宠粮国产龙头规模稳步增长，盈利水平持续提升

乖宝宠物(301498)
    事件描述
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收36.71亿元，同比+17.96%；实现归母净利润4.70亿元，同比+49.64%；实现扣非归母净利润4.43亿元，同比+41.75%。
    事件点评
    营收规模进一步增长，盈利水平显著提升。分季度来看，2024年第三季度公司实现营收12.45亿元，同比+18.92%；实现归母净利润1.62亿元，同比+49.11%；实现扣非归母净利润1.52亿元，同比+40.74%。旗下麦富迪、弗列加特等自有品牌持续发力，中高端产品影响力不断增强，带动公司主营业务营收及盈利水平双重提升，2024年前三季度公司毛利率41.98%，同比
    提升6.21个百分点。
    费用投放力度继续增强，三季度分红彰显发展信心。随着自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，公司在品牌宣发等维度投入不断增长，前三季度销售费用同比+40.30%，麦富迪及弗列加特品牌影响力持续扩张，前三季度公司管理/研发/财务费用率分别为5.78%/1.63%/-0.48%，同比+0.41/-0.15/-0.03pcts。分红方面，三季度公司拟每10股派红利2.5元（含税），合计拟派约1亿元（含税），Q3高业绩增速+分红凸显公司优良质地和坚定的发展信心。
    投资建议
    我们再次强调需继续重视公司在淘宝天猫京东等传统电商以及抖音/直播等新渠道新业态的领先优势，随着公司重点发力自有品牌中高端产品线，重点关注双十一大促节点公司BARF系列、弗列加特产品的推广放量，我们看好公司自有品牌在市占率以及盈利水平方面的双重提升。预
    计公司2024-2026年净利润为5.58/6.95/8.22亿元，EPS分别为1.39\1.74\2.05元，目前股价对应公司2024、2025年PE分别为47.6倍、38.1倍，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。

2024年三季报点评：营收同比+38.5%，海运等宏观变量仍影响利润率

致欧科技(301376)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-3，公司实现收入57.3亿元，同比+38.5%；实现归母净利润2.78亿元，同比-3.1%；实现扣非净利润2.58亿元，同比-17.4%。对应到2024Q3，公司实现营收20.1亿元，同比+34.5%；实现归母净利润1.1亿元，同比+5.4%；实现扣非净利润1.0亿元，同比-1.5%。
    2024Q1-3公司收入实现较高增速，主要系公司新品扩展顺利，营销力度增强。
    由于海运费上涨等宏观变量影响，公司利润率有所承压：2024Q3，公司毛利率/销售净利率为35.44%/5.28%，同比-2.25pct/-1.46pct。公司整体区间费用率较稳定，销售费用率提升而财务费用率下降。2024Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率为24.68%/3.77%/0.93%/-0.02%，同比+1.68/+0.12/-0.12/-2.29pct。销售费用增长主要是因为平台交易费增长和营销投入加大所致。
    公司品牌产品渠道等方面的核心能力均有提升：①品牌端，2024年公司确立SONGMICS HOME为主品牌，并整合牵引原有三大产品矩阵，提升品牌影响力。②产品端，推出了系列化产品，形成家族式系列外观，促进关联购买。③物流端，优化海外仓配，2024H1海外仓面积达到35万余方，欧洲设置法意西前置仓，美国完成五仓布局自发比例从年初的8.5%提升至6月的15.7%。④渠道端，扩大temu、shein等新兴平台流量机会，探索澳洲、墨西哥等潜力市场，并搭建欧洲线下团队培育KA机会等。
    盈利预测与投资评级：考虑公司利润率受海运费影响，且海运费影响的滞后性或也将影响Q4利润率，我们下调2024年利润；我们预期随着公司核心能力的改善，2025~26年业绩或高增。因此，我们将公司归母净利润预期从4.5/5.8/7.1亿元，调整至4.1/5.5/6.4亿元，同比持平/+33%/+16%，对应10月23日收盘价19/14/12x P/E，维持“买入”评级。
    风险提示：海运费用及汇率波动，欧美线上渠道流量变化，海外家居家具需求波动，库存风险，关税及地缘风险等。

2024年三季报点评：短期盈利存扰动，看好公司长期稳健增长

海兴电力(603556)
    事件:
    海兴电力2024年10月23日发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收34亿元，同比+19%；归母净利润7.9亿元，同比+18%；扣非归母净利润7.8亿元，同比+24%；销售毛利率46.0%，同比+5.8pct；销售净利率23.2%，同比-0.1pct。
    其中，2024Q3，营收11.5亿元，同比+16%，环比-15%；归母净利润
    2.6亿元，同比+11%，环比-19%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+14%，环比-17%；销售毛利率49.4%，同比+6.1pct，环比+5.3pct；销售净利率22.3%，同比-1.0pct，环比-1.3pct。
    投资要点:
    2024Q3毛利率提升，但盈利受到资产减值等拖累。2024Q3，公司销售毛利率同比提升6.1pct，环比提升5.3pct，我们推测主要系公司海外营收占比提升。公司归母净利润同比增长慢于营收增长，主要受到公允价值变动损失、资产减值损失、费用率增长、所得税等因素拖累。此外，考虑到汇率变动，我们推测公司可能存在汇兑损失。
    今年公司国内电表相关业务订单充足，国内业务有望稳健增长。根据国家电网和南方电网计量招中标数据，我们按照中标延迟半年确收粗估，2024年公司两网电表营收有望达到11.1亿元，对应2024年计量第一批和2023年第二批两网中标订单，同比+39%。因此，公司国内在手订单充足保持了公司国内电表业务的稳健增长。
    海外重点区域出口高景气，看好公司海外业务持续性。根据我国海关总署数据，2024年1-9月我国电度表出口82亿元，同比+12.2%，其中亚洲、非洲同比增速较高，分别为+36.8%、+35.2%。由于亚非拉电表低渗透率，增长潜力大，公司海外布局广，看好海外电表业务持续性。
    盈利预测和投资评级：公司是电表出海龙头企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入50/59/71亿元，同比增速分别为+20%、+18%、+19%；归母净利润为12.2/14.6/17.4亿元，同比增速分别为+24%、+19%、+19%；EPS为2.5/3.0/3.6元，当前股价对应PE分别为16X、14X、11X。公司业绩稳健增长，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：海外市场经营风险，汇率波动风险，全球化经营的管理风险，新业务模式开展风险，电网投资不及预期。
   

公司信息更新报告：Q3业绩环比大增，关注分红提升和绿电转型

电投能源(002128)
    Q3业绩环比大增，关注分红提升和绿电转型。维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入218.10亿元，同比+10.54%；实现归母净利润44.0亿元，同比+22.73%，实现扣非后归母净利润42.84亿元，同比+22.96%。单Q3看，公司实现营业收入76.83亿元，环比+13.28%；实现归母净利润14.55亿元，环比+45.55%，实现扣非后归母净利润14.05亿元，环比+45.61%。考虑公司各业务均同比改善，铝价维持相对高位，煤炭全年产销有望实现4800万吨目标，我们上调2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为61.1/63.4/68.5（前值55.2/57.9/63.9）亿元，同比分别+33.9%/+3.8%/+8.0%；EPS分别为2.72/2.83/3.05元，对应当前股价PE分别为6.8/6.6/6.1倍。公司在煤铝主业稳健经营的基础上，积极推进新能源业务，装机规模有望持续放量，看好转型增长潜力，维持“买入”评级。
    Q3煤炭产销或显著改善，全年4800万吨目标助力高增
    煤炭业务：公司是蒙东和东北地区褐煤龙头企业，2023年8月公司南露天煤矿核增200万吨/年，计划2024年全部达产实现4800万吨的煤炭产销量。2024H1公司煤炭产销量为2267/2222万吨，同比-2.94%/-4.01%，落后全年目标，2024年3季度公司综合毛利率为33.74%，环比提升2.8pct，我们预计或主因公司煤炭业务。价格方面，公司煤炭业务中90%为长协结算，价格受市场影响较小，Q3煤炭价格预计保持稳定。电解铝业务：公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司拥有86万吨电解铝生产线。2024年3季度铝锭市场均价从2024年2季度的20510元/吨下降至19456元/吨，降幅4.7%。此外成本端压力环比增大，2024Q3中国氧化铝（一级）均价为3845元/吨，环比+5.8%。受价格下跌及原材料成本上行影响，电解铝业务Q3盈利或收窄。电力业务：公司目前拥有2×600MW火电机组，新能源业务发展顺利，截至2024年6月底新能源装机规模为477.98万千瓦，相较于2023年底新增22.78万千瓦。公司计划2024年新能源装机投产规模约70万千瓦左右，2025年计划投产规模约200万千瓦，且新增新能源项目要求资本金内部收益率达到8%以上，有望持续贡献业绩增量。
    主业增量&绿电转型，首次中期分红高股息可期
    （1）主业有望贡献增量：煤炭业务方面，集团公司拥有白音华二、三号矿合计产能3500万吨，目前集团公司承诺注入的白音华二、三号矿土地使用证相关手续已办理完毕，未来公司煤炭产能增量可期；电解铝业务方面，霍煤鸿骏扎铝二期35万吨电解铝项目正在开展前期工作，电解铝业务有望贡献业绩弹性；电力业务方面，到“十四五”末，公司新能源装机规模有望达到1000万千瓦以上，绿电业务有望成为盈利新增长点。（2）分红水平有望提升：2023年公司分红比例为33.43%，对应2024年股息率为4.6%。此外，公司在2024年中报公告首次中期分红，拟以总股本22.4亿股为基数，每10股派0.5元人民币现金（含税），共计派发现金1.12亿元，分红率为3.81%。在央企市值管理要求下，公司分红比例有望持续提高，投资价值凸显。
    风险提示：煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期。

国内民爆矿服龙头，尽享财政加码红利

易普力(002096)
    投资要点
    中国能建旗下民爆平台，国内民爆矿服行业龙头：公司1993年成立，2006-2014年进入新疆、山西、西藏等民爆大省，打开全国市场，2023年实现重组上市；公司为中国能建集团的成员企业，实控人为国资委，完成重组后，2023年公司实现营收84.3亿元，归母净利润6.3亿元。
    民爆行业集中度提升趋势明显，西部采矿、水利基建，“一带一路”建设需求有望释放。（1）2023年国内民爆生产企业实现主营业务收入/利润总额499.5/102.5亿元，同比+14.2%/+40.3%，其中爆破服务实现收入349.5亿元，19-23年复合增速为18%；（2）供应端，民爆行业受到全流程监管，进入壁垒较高；混装炸药技术加速推广（23年产量占比35.8%），通过提升生产效率、推动上下游一体化等促进行业整合，且政策鼓励企业间整合，进一步驱动行业供给侧改革深化；（3）需求端，煤炭、金属和非金属矿山开采占国内工业炸药消耗量超七成，中资企业加速出海基建也有望带来民爆需求。10月12日国新办新闻发布会宣布将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，给未来财政发力带来了想象空间，带动有效投资，提振国内需求。矿山开采方面，全球能源供应短缺、煤炭价格上涨等因素导致采矿业固定资产投资大幅提升，24年1-8月采矿业/煤炭开采洗选业固投增速分别为15.6%/7.8%，近年来新疆成为我国煤炭供应新增长极，投资上行有望拉动民爆行业整体需求，2023年新疆民爆生产总值为34.7亿元，同比+42.1%；水利基建方面，2023年国内完成水利建设投资额同比+10.1%，逆周期调节下水利基建有望加速；浙赣粤运河、雅鲁藏布江下游水电建设等项目推进可期，有望为民爆行业需求贡献增量；出海方面，“一带一路”沿线国家城镇化带动基础设施建设、资源开发和矿业活动，催生民爆需求。
    合并重组后公司市场地位进一步稳固，有望充分受益于新疆煤矿建设及中资企业出海机遇：（1）公司主要服务中、大型矿山建设项目，爆破一体化经验丰富，与南岭民爆整合完成后2023年实现炸药产量/爆破服务收入50.3万吨/57.0亿元，位居行业第一/第二；截至24H1工业炸药许可产能达到52.15万吨，有望通过产能跨区调配等手段实现高效利用；（2）公司着重打造内蒙古、新疆等核心省域，服务范围覆盖20余省份；23Q3-24Q2爆破服务业务实现新签合同额81.9/136.0/39.2/30.1亿元，其中单笔1亿元以上的19笔订单中7笔来自新疆爆破，剔除安徽白云岩项目后煤矿项目占比达到60.5%；截至24H1疆内炸药产能超过10万吨，有望充分抓住新疆大型煤炭基地建设契机实现业绩增长；（3）目前公司海外工程业务已布局利比里亚、巴基斯坦、纳米比亚、马来西亚等国家，在“一带一路”倡议推动中资企业加速出海的背景下，我们预计公司境外业务仍有进一步拓展空间。
    盈利预测与投资评级：我们选取与公司业务相近的广东宏大、国泰集团、金奥博作为可比公司，易普力24-26年静态市盈率略高于可比公司平均水平。易普力是国内民爆龙头，工业炸药产量第一、爆破服务业务规模第二，爆破一体化服务经验丰富；公司入疆较早，有望抓住新疆建设大型煤炭基地的契机实现新签订单的增长，且根据在手订单情况，公司中长期业绩成长性良好，因此相对于可比公司应当享有一定的估值溢价，我们预计公司24-26年归母净利润分别为7.6/8.9/10.3亿元，10月23日收盘价对应市盈率分别为21.2/18.1/15.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济增长不及预期的风险；西部区域开发力度不及预期的风险；订单执行进度不及预期的风险；原材料价格波动的风险。

深度报告：＂1+8+N＂模式树立品牌，眼科龙头壁垒持续加深

爱尔眼科(300015)
    眼科医疗龙头，业绩经营稳健。爱尔眼科成立于2002年，2009年于深交所上市，是国内首家IPO的眼科连锁医疗服务公司。作为全球性眼科连锁医疗机构，公司服务网络遍布海内外，目前，集团旗下机构数合计达881家。公司保持稳健发展势头、强劲的韧性，2019-2023年营业收入CAGR达19.49%、归母净利润CAGR达24.93%，而2024H1营业收入达到105.45亿元（yoy+2.86%），归母净利润20.50亿元（yoy+19.71%）。
    我国眼科疾病患者基数庞大、诊疗率低，驱动眼科医疗服务市场扩容。截至2022年，我国眼科医疗服务行业市场规模约为1422.0亿元，同比增长7.9%，其中民营机构占据半壁江山（规模占比达38.7%），医疗人才和先进设备是眼科医疗行业持续发展的钥匙，而民营眼科在设备引进中更具灵活性。
    并购基金模式助力成长，“1+8+N”建设深化运营。爱尔眼科构建的“上市公司+PE模式”能够利用PE整合大量的资金和资源，再通过优质标的和先进的管理输出反哺PE，实现互利共赢。“1+8+N“模式布局，打造高水平医疗树品牌。我国医疗资源存在较明显的不平衡性，优质资源主要聚集在省会城市，为解决地县级医疗水平相对薄弱的问题，公司独创“1+8+N”四级连锁商业模式，即打造1家世界级眼科医院（长沙爱尔）及8家国家级眼科中心（北京、上海、广州、深圳、武汉、沈阳、成都、重庆），省会城市医院定位省域内一流水平，带动全省的医院发展。
    品牌效应逐步外显，人才研发投入与日俱增。品牌、人才、科研水平带来眼科市场中公立医院以及民营医院的份额差距，爱尔建立了自上而下、精干、高效的管理体系，在合规、高效的管理运营下，各地区医院口碑有望随着运营年限的提升而逐步加强。优秀人才引进机制灵活：公司高度重视优秀人才引进工作，通过灵活多样的机制持续吸引海内外专家加盟，帮助公司快速提升医院诊疗实力；多重激励绑定最核心医生资源：公司建立了具有市场竞争力的薪酬体系，并先后实施多层次的激励措施，使核心人才和公司构成长期利益合作，促进资源共享。此外，公司还重视与多家校企展开合作，人才培养体系逐步完善。
    投资建议：公司作为眼科医疗服务龙头，随着品牌力的加强，壁垒逐步累计，叠加目前眼科诊疗渗透率仍处于低位，而我国人口老龄化加剧将带来需求的进一步加强，看好公司的长期成长的确定性。我们预计公司2024-2026年营业收入增速分别为3.5%/11.5%/10.0%，对应归母净利润增速分别为14.3%/9.3%/11.9%，对应PE分别为36/33/29倍，目前估值处于历史低位，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）医疗事故发生风险；3）商誉减值的风险；4）扩张速度不及预期风险；5）消费力承压的风险。

2024年三季报点评：Q3营收增速拐点向上，有望受益于市场热度提升

同花顺(300033)
    事件:
    2024年10月23日，公司发布2024年三季报：2024前三季度，公司营收23.35亿元，同比-1.59%；归母净利润6.51亿元，同比-15.53%；扣非后归母净利润6.31亿元，同比-16.74%；
    2024Q3单季度，公司营收9.45亿元，同比+4.81%；归母净利润2.88
    亿元，同比-7.47%；扣非后归母净利润2.87亿元，同比-7.28%。
    投资要点:
    Q3单季度业绩边际改善，Q4有望受益于市场热度提升
    2024年前三季度，受国内外多种因素的影响，资本市场出现一定程度波动，投资者对金融信息服务需求受到影响；但2024Q3单季度，公司营收利润同比增速均为近6个季度最优，企稳迹象出现。
    公司面向C端的增值电信/广告业务营收增长均与市场成交量呈现高度相关性；2024年9月24日起，中央一揽子政策支持资本市场，当日A股成交额突破至0.97万亿元，并一路走高；10月8日A股成交额3.48万亿元，创历史新高；2024年9月同花顺月活3420.79万，环比+17.44%，坐稳第三方证券服务类APP第一；我们认为公司后续业绩有望充分受益于市场情绪好转。
    公司持续加大研发/销售力度，对应费用率有所提升
    2024年前三季度，公司销售毛利率为85.69%，同比-2.37%；销售/管理/研发费用率17.01%/7.51%/37.89%，同比+1.85/+0.09/+1.07pct。公司集中资源对人工智能大模型领域进行投入，尤其在数据采购、数据整理等方面投入有所增加；另外公司为扩大市场份额，加大销售推广力度，销售费用亦相应有所增加。
    加大大模型对产品赋能力度，同时助力金融行业鸿蒙生态布局2024年9月，公司发布了国内第一家支持百万日活的金融垂类Agent
    平台——同创智能体平台（Agent Studio）。同创智能体平台内置插件、工作流、知识库、数据库及多模型适配等一系列工具，助力产品快速创新与落地。针对机构客户，同创智能体平台已与超过150家证券、期货及银行等金融机构持续交流共建，打造了超过5000个优质的行业应用场
    景智能体。
    同花顺不仅快速完成自身鸿蒙原生应用开发，助力鸿蒙生态完成投资理财领域的重要布局，还依托华为提供的HarmonyOS操作系统技术接口与平台资源，专注于为金融行业客户提供符合鸿蒙标准的原生应用开发服务。截至目前，同花顺已成功为首创证券、浙商证券等多家券商开发出针对鸿蒙系统的App版本，并作为首批证券App成功上架应用市场。
    盈利预测和投资评级：公司在C端拥有海量的用户群体，B端实现多种类机构全面覆盖，大模型赋能下产品变现能力有望进一步提升，实现业绩的持续增长。我们预计，2024-2026年，公司实现营收37.53/43.14/48.90亿元，归母净利润分别为14.19/17.79/21.86亿元，EPS分别为2.64/3.31/4.07元/股，当前股价对应PE分别为76/60/49X，维持“买入”评级。
    风险提示：资本市场低迷风险；C端用户变现不及预期；大模型迭
    代不及预期；同花顺APP运营及监管风险、行业竞争加剧风险。
   

盈利修复逻辑持续兑现，Q3业绩亮眼

歌尔股份(002241)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报：
    24Q3收入292.6亿元，同比+1.7%，环比+38.9%；归母净利润11.2亿元，同比+138.2%，环比+32.5%；扣非归母净利润8.6亿元，同比+149.6%，环比-5.1%。毛利率11.4%，同比+1.2pct，环比-2.3pct；净利率3.75%，同比+2.14pct，环比-0.16pct。
    新品拉动Q3收入增长，经营效率持续提升。Q3Meta发布Quest新品带动销量增长，以及苹果Airpods新品发布+份额提升，带动公司Q3实现收入同比增长。新品爬坡阶段费用增加，但公司通过经营效率+稼动率提升，Q3毛利率&净利率仍实现同比改善，且维持与Q2相当水平，盈利修复逻辑持续兑现。
    Q3通过套保降低汇率波动，归母净利更能反应实际盈利。公司Q3非经2.6亿元，其中套期保值业务带来2.4亿元收益，主因公司通过卖出美元远期合约对冲美元收入，Q3美元贬值，一方面带来收入损失，另一方面带来对冲收益，两者抵消，因此归母净利更能反映真实业绩，实际业绩表现亮眼。
    AR有望开启新一轮产品周期。GPT-4o等多模态AI大模型推有望推动眼镜在语音对话、导航、翻译、直播等场景更快落地，歌尔前瞻布局AR多年，与Meta、高通等紧密合作，覆盖整机/衍射光波导/光机/声学等环节，深度受益AI+AR带来的新产品周期。
    投资建议：我们预计公司2024-26年归母净利润为25/35/45亿元，对应PE估值33/24/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：下游需求不及预期；新产品推出不及预期；研报使用的信息更新不及
    时风险。
   

芯源微：受交付节奏影响Q3收入下滑

芯源微(688037)
    报告摘要
    受交期与投入影响，Q3业绩暂时承压
    【24Q3】单季营收4.41亿元，同比-19.55%、环比-8.54%；归母净利0.31亿元，同比-62.74%、环比-47.61%；扣非归母净利0.04亿元，同比-94.53%、环比-84.27%；毛利率
    46.22%，同比+5.10pcts、环比+6.04pcts；净利率7.54%，同比-9.09pcts，环比-5.82pcts。公司24Q3营收下滑，主要系公司短交验周期订单与长交验周期订单分布不均匀，导致分季度收入存在一定波动。
    毛利率同比改善但净利下滑主要系：1）公司持续加大研发投入，24Q3研发费用率达18.25%，同比+9.44pcts，环比+2.21pcts；2）24Q3公司员工人数增长、股份支付分摊增加，管理费用率达13.14%，同比+6.68pcts，环比-1.56pcts，销售费用率达11.44%，同比+4.39pcts，环比+1.41pcts；3）24Q3其他收益（主要为与公司日常活动相关的政府补助）为0.41亿元，上年同期为0.07亿元，同比大幅增长，与部分费用率增长相抵。
    产品突破顺利，在手订单创历史新高
    2024年上半年，公司新签订单12.19亿元，同增约30%。前道涂胶显影新签订单同比保持良好增长，后道先进封装及小尺寸新签订单同比较大幅度增长，应用于Chiplet领域的新产品临时键合、解键合等新签订单同比增长超过十倍，公司战略性新产品前道单片式高温硫酸化学清洗设备也获得国内重要客户订单。截至2024年6月底，公司在手订单超过26亿元，创历史新高，相较于23年底增加18.18%。
    多款新品研发验证进展顺利，奠定后续成长动力
    1）新一代超高产能架构涂胶显影机FTEX研发取得良好进展：新架构为整机产能提升奠定基础，可匹配未来更先进的光刻机产能提升需求。目前项目进展顺利，公司将尽快推出到客户端开展验证工作。
    2）化学清洗设备完成多家waferdemo测试，SPM获得验证性订单：公司化学清洗机在多项核技术上取得突破，达到国际先进水平，机台已在司内完成多家主要客户的waferdemo测试，获得了下游客户认可；24H1公司高温SPM（硫酸和过氧化氢混合酸清洗）机台获得了国内领先逻辑客户的验证性订单。
    3）推出应用于HBM领域清洗机，开展客户端验证：公司在先进封装领域不断扩充产品矩
    阵，新推出可应用于HBM等领域的DefluxClean清洗机，机台可实现高精度无残留清洗，同时应用高效能药液回收利用技术，可有效降低客户COO（总拥有成本），目前，该设备正在开展客户端验证。
    临港厂区投产，全球布局+多领域延伸
    公司目前拥有沈阳两个厂区+上海临港厂区，其中沈阳老厂区生产后道、小尺寸领域设备；沈阳新厂区生产前道Track、物理清洗机。上海临港厂区生产基地已于2024年3月正式投产。项目达产后生产前道ArF涂胶显影机、浸没式涂胶显影机、单片化学清洗机等设备，此外，公司在日本、广州、沈阳设立三家子公司：日本子公司成立于2022年8月，主要开展境外核心供方资源开拓、高端人才引进以及新品开发等；广州子公司成立于2023年9月，开展光刻胶泵等核心零部件研发；沈阳子公司成立于2024年1月，未来主要开展2.5D、
    3D等高端封装新品研发及产业化。
    投资建议
    考虑到公司持续高研发投入，为支持业务快速发展，销售费用等期间费用有所增加等因素，我们调整公司2024-26年归母净利的预测为2.0/3.6/5.6亿元（此前预测为2024-26年净利为3.1/4.6/6.0亿元），对应PE为85/47/30X。考虑到设备国产化大趋势确定性强，公司作为国产涂胶显影设备龙头，有望在大型晶圆厂客户实现份额的显著提升，从而带来较大的订单弹性，同时多款新设备推出，有望在未来带来营收贡献，我们维持公司的“买入”评级。
    风险提示
    下游景气不及预期，研发验证不及预期，新产品市场开拓不及预期。
   

公司简评报告：三季度养殖成本继续下降，盈利保持高增

立华股份(300761)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收126.84亿元，同比+13.65%；实现归母净利润11.61亿元，同比+507.71%。其中2024Q3实现营收48.79亿元，同比22.16+16.12%；归母净利润为5.86亿元，同比+91.02%。公司2024年前三季度业绩扭亏为盈，82,764主要由于猪鸡价格回暖、出栏量增长，叠加养殖成本回落，养殖板块盈利能力大幅提升。
    Q3黄鸡业务利润表现优异，一体化产业链加速拓展。2024年前三季度公司销售肉鸡3.762.09亿只，同比+12.07%。其中2024Q3销售肉鸡1.4亿只，同比+14.45%，测算Q3销售均价13.2413.96元/公斤，较Q2环比-1.83%。预计Q3黄鸡板块贡献盈利约4亿元。公司2024Q3黄羽鸡养殖完全成本控制在11.8元/公斤以下，测算Q3只均盈利约3元。养殖效率提升叠加原材料价格下降带动黄鸡养殖成本持续下降。随着四季度温度降低，黄鸡养殖进入生产顺季，成本仍有下降空间，同时天气转凉对黄羽鸡的消费或有提振，预计Q4黄鸡价格维持景气。屠宰方面，由于产能利用率处于爬坡期，屠宰业务Q3阶段性亏损约2000万元。2024年前三季度公司肉鸡屠宰量上市约4200万只，全年屠宰目标6000万只，2025年计划屠宰量为1亿只。公司目前已建成屠宰项目8家，已形成1.2亿只的肉鸡屠宰产能。随着屠宰产能利用率的迅速提升，冰鲜市场加速拓展，屠宰板块有望实现盈利。
    Q3生猪养殖板块盈利扩大，成本下降显著。2024年前三季度公司销售肉猪79.16万头，同比+35.36%。其中2024Q3销售肉猪35.67万头，同比+63.03%，测算Q3销售均价19.72元/公斤，同比+20.87%。随着三季度生猪价格景气，以及出栏量的快速增长，公司养猪板块盈利扩大，预计Q3生猪养殖板块盈利超过2亿元。公司2024Q3配种分娩率约85%，PSY超25。养殖完全成本回落至14.6元/公斤，较Q2下降0.2元/公斤。预计Q4将保持出栏增量，期间成本和固定摊销仍有下降的空间。目前公司能繁母猪存栏约8万头，为后续出栏增长奠定了良好的基础。2024年全年出栏有望超120万头。
    投资建议：公司是黄羽肉鸡养殖龙头企业，黄羽鸡出栏保持8-10%的年增长目标，同时生猪产能较为充足，成本仍有下降空间。预计2024年四季度猪鸡价格景气持续，公司盈利水平有望继续提升。由于猪鸡价格回暖以及成本端持续下降，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.77/18.82/13.88亿元，同比分别为+483.33%/+12.24%/-26.24%。EPS分别为2.03/2.27/1.68元。对应当前股价PE分别为10.94/9.75/13.21倍，维持“买入”评级。
    风险提示：重大疫病风险；猪鸡价格上涨不及预期；原材料价格大幅波动。

首次覆盖报告：国内橡胶复合备件龙头，全球布局迎收获期

耐普矿机(300818)
    耐磨备件具有明显消耗品属性，品位下滑带动需求增长。选矿环节相关设备需经常与高硬度的矿石发生摩擦，极易受到严重磨损，需要使用高硬度的耐磨备件来提高设备的耐磨性和使用寿命。从寿命来看，耐磨备件一般数月便需更换，其消耗量与矿石处理量直接相关，具有明显消耗品属性。而随着易开采矿藏与高品位矿藏日益减少，矿山开采品位呈现下移趋势，带动选矿备件需求增长。以全球铜矿开采品位为例，均值从2000年0.79%下滑至2021年0.43%。
    橡胶复合备件优势明显，多因素促进渗透率稳步提升。大型选矿设备降本效果明显成为未来趋势。φ6.7m以上的大型球磨机与小规格磨机相比，单位处理能力电耗可降低22.7%，球耗降低14%，耐磨材料单耗降低33%。但大型化磨机不仅要求耐磨备件具备较好的耐磨性能，还对其在抗冲击、抗断裂方面提出更高的要求。在此趋势下，为了充分发挥不同耐磨材料的优势，出现了橡胶复合备件。以磨机衬板为例，复合衬板既具有橡胶的高弹形变，同时也具备良好的动态疲性能，可缓解冲击磨损。与锰钢备件相比，橡胶复合备件具有安装便利7.5x3.2m的半自磨机筒体衬板为例，橡胶复合衬板更换时间仅为高锰钢衬板的80%）、低能耗（以银山选矿厂Φ7.5x3.5m半自磨机为例，采用橡胶复合备件电耗可减少0.23度/吨）、低停机次数（在不同部位、不同工况条件下，橡胶复合备件使用寿命是金属备件的1.5～4倍，可大幅减少每年所需次数）等优点。因此，随着各企业对旧有矿山的技改扩产，选矿厂老旧的小规模机器有望淘汰更新为大型整机，我们认为橡胶复合备件渗透率有望提升，预计2024年仅全球铜矿橡胶复合备件市场空间将超50亿元。
    公司构建业务系统体系，新产品、海外布局迎收获期。公司业务间协同性明显。一方面通过高性价比的选矿设备开拓市场获客，进而销售公司的选矿备件提升客户粘性，而完善的产品序列、多年的矿山现场服务经验和对选矿作业的深入了解，又使公司具备较强的选矿设备设计和系统集成能力，这一业务的发展又可带动公司选矿备件与选矿设备的销售。此外，公司陶瓷渣浆泵等新产品陆续进入试用推广阶段，全球制造布局均初步完成，蒙古、赞比亚制造工厂已实现投产，对公司开发当地客户有很大的促进作用。
    投资建议：考虑到公司橡胶复合备件性能优于传统金属备件，随着磨机橡胶复合衬板等新产品逐步推出，行业渗透率有望进一步提升。此外，随着公司全球产能布局逐步完善，海外客户开发有望加速，海外收入有望维持高增。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是1.5、2.1、2.9亿元，对应10月23日收盘价PE为32、23、17倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：1）橡胶复合备件渗透率提升不及预期；2）矿山景气度不及预期；3）新产品研发进展不及预期；4）海外业务进展不及预期。

三季度收入端平稳增长，费用投入提升较快

三诺生物(300298)
    2024年10月23日，公司发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现收入31.82亿元，同比+5%；归母净利润2.55亿元，同比-20%；实现扣非归母净利润2.31亿元，同比-32%；2024Q3公司实现收入10.49亿元，同比+2%；归母净利润5786万元，同比-59%；实现扣非归母净利润5318万元，同比-62%。
    经营分析
    收入端稳步增长，销售费用率提升明显。三季度公司收入端实现稳步增长，利润下滑主要与费用投入增加相关。公司Q3销售费用率达到27.3%，同比+4.0pct，预计针对CGM产品及海外市场推广力度增加，在保持以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务的第一曲线持续稳定增长的同时，努力培育和促进以CGM为基础的第二曲线快速成长。
    重视创新研发投入，产品维持较强竞争力。公司前三季度投入研发费用2.78亿元，同比+13%，研发费用率达到8.75%。血糖监测产品方面，公司CGMS产品“三诺爱看”在全球多个国家获得注册证，新一代CGM国内注册申报获得受理。同时公司在iPOCT监测领域积极拓展，推出了行业首创液相单人份三合一产品iCARE-1300型便携式全自动多功能检测仪，持续保持产品优势。
    CGM海外推广稳步推进，未来将逐步进入放量期。公司的CGM产品iCan已相继在印尼、欧盟、英国、泰国、马来西亚、菲律宾、印度、孟加拉国、摩洛哥、哥伦比亚、委内瑞拉、危地马拉、土耳其以及约旦等多个国家和地区成功获批。同时美国FDA的注册临床试验也稳步进入收官阶段，未来上市后有望借助子公司Trividia等营销资源实现快速放量。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年归母净利润分别为4.03、5.36、6.41亿元，同比增长42%、33%、20%，现价对应PE为39、30、25倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。

合同负债高增，海上业务交付加速

东方电缆(603606)
    2024年10月23日，公司披露三季报，前三季度实现营收67.0亿元，同比增长25.2%，归母净利润9.32亿元，同比增长13.4%。其中Q3营收26.3亿元，同比增长58.3%，环比下降4.6%；归母净利润2.88亿元，同比增长40.3%，环比下降24.4%。
    经营分析
    Q3海陆齐头并进，海上业务交付加速：三季度公司海缆系统及海洋工程实现营收12.3亿元，同比增长64.5%，预计主要受下游海风项目加速开工影响；陆缆系统实现营收13.9亿元，同比增长53.1%。2024年前三个季度海缆系统及海洋工程实现营收30.0亿元，同比提升14.9%，陆缆系统营收36.9亿元，同比提升35.0%。陆缆在手订单环比微增，海缆订单有望逐步向上：截至10月18日，公司在手订单约为92.4亿元，环比8月增长3.7%，分业务来看，海缆订单29.5亿元，环比持平，陆缆订单48.9亿元，环比增长8.1%，海洋工程在手订单14.0亿元，环比下降2.5%。近期公司中标广东阳江帆石一海风项目首回500kV海缆及敷设项目，项目价值量约9.3亿元。展望后续，随着“十四五”步入尾声，广东、江苏海风用海问题逐步解决，国内存量海风项目推进有望加快，公司海缆订单量有望逐步向上。
    期间费用率略有下降，合同负债同环比高增：公司三季度期间费用率为6.82%，同比下降0.78pct，其中销售/管理/研发费用率分别为2.09%/1.07%/3.66%，同比+0.02/-0.63/-0.17pct。截至三季度末，公司合同负债规模为8.59亿元，环比提升194%，同比提升162%，下游海风项目推进加速背景下公司在手订单有望加速交付。积极推进公司ESG建设，海外订单获取有望受益。公司披露《公司ESG管理办法》，提升公司运营、管理质量，并将定期披露ESG报告。公司海外收入持续提升背景下积极建设ESG体系，有望加强海外客户信任度，提升国际化竞争水平，后续海外订单获取有望受益。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司三季报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至12.4、18.0、22.6亿元，对应PE为32、22、17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。

防城港/台山贡献增量，惠州首堆完成热试

中国广核(003816)
    10月23日晚间公司披露24年三季报，1~3Q24实现营收622.7亿元，同比+4.1%；Q3实现营收228.9亿元，同比+11.3%。1~3Q23实现归母净利润99.8亿元，同比+2.9%；Q3实现归母净利润28.7亿元，同比+4.9%。业绩符合预期。
    经营分析
    新机投运+换料大修优于同期，电量增长。1~3Q23上网电量为1668.9亿千瓦时，同比+4.97%（子公司1303.3亿千瓦时，同比+5%），主因防城港3号机组3M23投运、防城港4号机组5M24投运贡献电量同比增量。此外，与23年同期相比，台山核电前期大修期间面临的不利因素已消除，进入正常运行后今年换料大修时长减少，带来1~3Q24电量同比+52.9%，增速亮眼。
    惠州1号机组完成热试，商运可期。目前暂由集团控股的惠州电站1号机组是预期最快投运的项目，预计并网时间在2025年，9M24完成了热试试验。此外，福建宁德电站5号机组也已于7M24进入土建阶段。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润119.3/129.6/133.3亿元，EPS分别为0.24/0.26/0.26元，对应PE分别为18倍、16倍和16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    核电站安全运营风险、核电机组检修影响电量风险、电力价格波动风险等。

成本红利释放，业绩延续高增

劲仔食品(003000)
    10月23日公司发布三季报，24Q1-Q3实现营收17.72亿元，同比+18.65%；实现归母净利润2.15亿元，同比+61.21%；扣非归母净利润1.89亿元，同比+72.88%。其中，24Q3实现营收6.42亿元，同比+12.94%；实现归母净利润0.71亿元，同比+42.58%；扣非归母净利润0.67亿元，同比+77.83%，业绩贴近预告中枢。
    经营分析
    Q3高基数下增速放缓，线上仍处于调整期。1）分渠道来看，预计Q3线下增速延续高双位数；线上处于产品组合调整阶段，Q3受到新媒体电商、社区团购渠道拖累下滑，目前已上新性价比、混合口味鹌鹑蛋（蛋仔圆圆子品牌），预计Q4旺季具备成效。2）分产品来看，预计单Q3鱼制品延续双位数增长，鹌鹑蛋扩渠道（布局线上）+拓品类（溏心款）带动收入环比改善。
    成本红利持续释放，扣非净利率增长亮眼。公司24Q3毛利率为30.1%，同比+3.3pct，主要系1）鱼干和鹌鹑蛋具备规模效应且供应链效益持续优化；2)主要原材料如鹌鹑蛋、鳀鱼干、包材等价格同比均有所下降。同期因冠名热门综艺、电商平台投放导致Q3销售费率同比小幅增长。24Q3公司销售/管理/研发费率分别+0.3pct/-0.28pct/+0.01pct。剔除政府补助影响，最终24Q3归母净利率/扣非净利率分别为11.11%/10.40%，同比+2.3pct/+3.8pct，扣非表现更为亮眼。
    我们仍旧看好公司“大包装+散称装”组合拳优势，多元产品矩阵助力全国化扩张。产品端，持续研发健康配料、减油减盐、零添加等新品，为鱼制品、鹌鹑蛋天花板打开空间。渠道端，线下聚焦核心经销商、提升经营质量，推动终端售点数量和单点卖力同步增长。此外期待线上生意回暖，新的渠道空间有待打开。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.0/3.8/4.6亿元，同比增长42%/28%/23%，对应PE分别为21/16/13x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

客户去库叠加淡季、3Q24业绩波动，关注行业周期回暖

科思股份(300856)
    业绩简评
    公司 10 月 23 日公告 3Q24 收入 4.53 亿元、同比-22.46%（主要系下游客户消化前期库存需求走弱、 防晒剂老品销量同比下降，同时产品价格有所调降）、环比-35%， 同环比降幅超过同期成本（营业成本同比降 3%、环比降 21%）。
    3Q24 归母净利润 0.93 亿元、同降 50.1%、环降 54%，扣非净利润 0.78 亿元、同降 57%、环降 60%，扣非净利润降幅大于归母净利润主要为政府补助同比增多。
    24Q3 期末未见大额转固， 24Q3 固定资产 12.67 亿元、环比24H1 减少约 2800 万元。 现金流表现良好， 1-3Q24 经营活动净现金流 7.69 亿元、同比增 25.1%。
    经营分析
    产品价格调降拖累毛利率表现， 客户去库叠加淡季、业绩波动。 3Q24 毛利率 37.4%、同比-12.7PCT、环比-10.5PCT，主要系产品价格调降、叠加安庆工厂产能爬坡前期固定成本较高；销售费用率同比-0.18PCT 至 0.72%，管理费用率提升 1.7PCT至 9%，坚持研发投入、研发费用率同比+1.7PCT 至 5.5%。管理及研发费用率增多&毛利率下降致净利率下降幅度较大，归母净利率 20.5%、同比-11.3PCT，扣非归母净利率 17.3%、同比-13.9PCT。
    展望今年 Q4/明年 Q1 旺季，下游客户经过 Q2-Q3 淡季库存消化后新老防晒剂需求望向好， 从而拉动毛利率环比改善；洗护原料新品 PO、氨基酸表活持续拓展客户，期待出货量逐步增长、贡献增量。
    中长期看， 25 年马来西亚工厂投产（1 万吨防晒剂项目）望凭借关税和成本优势助力进一步拓展美国市场、 增厚利润及抗风险能力； 技术/客户协同助力新品拓展，研发项目储备包括润肤剂、护发调理剂、高效保湿剂等，有望陆续落地。
    盈利预测、估值与评级
    考虑部分防晒剂供需格局走弱+客户消化库存短期扰动出货，下调盈利预测， 预计 24-26 年归母净利润 6.64/7.69/8.75 亿元（前值 8.5/11/13 亿元）、 同比-9.6%/+15.9%/+13.8%， 对应 PE 16/14/12 倍， 维持“买入” 评级。
    风险提示
    产品价格波动/新品投产放量、 马来西亚项目进展不及预期。

收入延续优异表现，盈利能力环比迎来改善

致欧科技(301376)
    10月23日公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收57.3亿元，同比+38.5%；归母净利润2.8亿元，同比-3.1%。其中单三季度公司营收同比+34.5%至20.1亿元，归母净利同比+5.4%至1.1亿元，扣非归母净利同比-1.5%至1.0亿元。
    经营分析
    新品拓展顺利+平台加速扩张，Q3收入延续优异表现：受益于公司新品持续推出叠加Temu、Target、Tik Tok shop等新平台的顺利拓展，公司24Q3收入延续优异表现。分产品来看，预计家居、家具系列仍延续快速增长态势，并且在海运扰动有一定缓解的情况下，运动户外产品增长或有一定恢复。
    Q3毛利率环比回升，盈利能力边际迎来改善：公司24Q1-3毛利率/净利率分别同比-1.8pct/-2.1pct至35.1%/4.9%，其中24Q3毛利率/净利率分别同比-2.3pct/-1.5pct至35.4%/5.3%，主因海运费与去年同期相比仍处于高位，而环比来看，24Q3毛利率/净利率分别环比提升1.6pct/1.5pct。费用率方面，24Q3销售/管理/研发费用率分别同比+1.7/+0.1/-0.1pct至24.7%/3.8%/0.9%。公司综合能力领先，品类+平台+渠道持续扩张支撑增长持续性：公司在品牌力、产品采购、海外仓储物流、营销运营等方面已构筑较强优势，综合能力领先同行，奠定后续持续成长基础。公司后续战略清晰有效，在深耕现有优势品类的同时，加大新品类扩张，依托产品系列化打造支撑品类顺利扩张。平台方面，公司在深耕亚马逊平台的同时，依托强大的供应链及运营能力，新平台扩张正加速，后续Temu、OTTO、Shein等平台扩张空间可期。此外，公司正逐步进行线下渠道扩张，有望进一步打开长期成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年EPS为0.95/1.27/1.61元，当前股价对应PE分别为20/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    品类、渠道开拓不及预期；汇率大幅波动；海运费大幅上涨。

2024年三季报点评：芯片电感持续放量，业绩快速增长

铂科新材(300811)
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收12.27亿元，同比+43.63%，归母净利润2.86亿元，同比+51.69%，扣非归母净利润为2.81亿元，同比+55.41%。2024Q3，公司实现营收4.31亿元，同比+58.06%，环比-6.58%，归母净利润1.01亿元，同比+84.73%，环比-10.94%，扣非归母净利润1.01亿元，同比+87.35%，环比-9.78%。
    量&价：磁粉芯业务持续增长，高毛利芯片电感业务快速放量。24Q1受春节因素影响生产效率下降，出货量偏低；24Q2随着产能增加叠加光伏行业备库需求出货量显著提升；24Q3整体出货环比持平。2024年前三季度，公司综合毛利率为40.63%，同比+1.05pct；2024Q3，公司综合毛利率为40.93%，同比+3.27pct，环比-1.41pct，主要系光伏板块部分大功率产品出货量下滑所致。
    环比来看：由于光伏板块部分大功率高毛利产品出货环比下降影响利润，公司归母净利润环比减少1244万元。减利项主要包括：毛利（-1891万元）、其他收益等（-110万元）、营业外收支（-65万元）、；增利项主要包括：费用及税金（+17万元）、减值损失（+530万元）、所得税（+226万元）、少数股东损益（+50万元）。
    同比来看：得益于芯片电感和磁粉芯业务营收规模快速增长带动毛利快速提升，公司归母净利润同比增加4645万元。增利项主要包括：毛利（+7366万元）、其他收益等（+44万元）、少数股东损益（+101万元）；减利项主要包括费用及税金（-1518万元）、减值损失（-375万元）、营业外收支（-110万元）、所得税（-863万元）。
    大算力应用场景不断涌现，芯片电感产品加速推广。24年公司芯片电感产品持续取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可，同时还新进入了多家全球知名半导体厂商供应商名录。新产品开发方面，公司持续大额研发投入开发新产品，并交付了大量的样品，为开发新的增量市场做准备，其中适用于AI服务器电源电路的TLVR电感，目前已经实现小批量生产。另外，公司电感元件在AI笔记本、平板、可穿戴设备、汽车、AI手机等应用领域的技术布局也取得了一系列重大进展。
    投资建议：公司为磁粉芯行业龙头企业，有望充分受益于下游新能源车、光伏行业的高景气度，此外，公司独家研发的芯片电感处于快速放量期，未来有望打造第二成长曲线，我们预计2024-2026年公司实现归母净利分别为3.90/5.06/6.21亿元，对应2024年10月23日收盘价的PE分别为35/27/22倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动和宏观经济波动风险、项目进展不及预期。

2024年三季报点评：业绩增速向上，资产质量稳定

南京银行(601009)
    事件：10月23日，南京银行发布24Q3财报，24Q1-3公司实现营收386亿元，YoY+8.0%；归母净利润167亿元，YoY+9.0%；不良率0.83%，拨备覆盖率340%。
    营收、归母净利润增速继续向上。南京银行24Q1-3营收同比增长8.0%，较24H1上升0.2pct，营收增速表现出一定韧性，主要是净利息收入负增速明显收窄，考虑一方面是8月公司执行新存款基准利率表后，三季度存款成本继续改善，另一方面规模稳步扩张，有一定“以量补价”效应。24Q1-3中收、其他非息收入分别同比增长11.7%、21.9%，较24H1变动-1.6pct、-7.0pct，非息收入整体保持较快增长。
    利润方面，24Q1-3归母净利润同比增长9.0%，较24H1提升0.5pct，支出端成本节约、拨备计提力度下降都有一定贡献。24Q3末成本收入比25.3%，较24H1末下降0.4pct，资产减值损失同比增长10.6%，较24H1末下降3.1pct。
    规模扩张提速，个贷增速回升。24Q1-3南京银行总资产、贷款总额、存款总额同比增速分别为13.7%、13.7%、4.5%，较24H1均有不同程度提升，增速分别变动+2.0pct、+0.2pct、+0.4pct。对公端，持续加强对实体经济支持力度，科技金融、绿色金融领域贷款投放力度较大，对公贷款延续较快增长，24Q1-3增速为15.7%。零售端，同比增长保持较快增速，零售端，充分发挥集团综合化经营优势，子公司南银法巴消金全国展业，贷款增长势头较好，为全行个人信贷增速提供有力支撑，24Q1-3个人贷款增速8.0%，较24H1提升3.6pct。
    资产质量整体稳定，个贷不良率改善。南京银行24Q3末不良率0.83%，与24H1末持平，需求偏弱背景下，前三季度个人贷款仍保持稳健扩张，同时不良率较24H1有所改善，体现其零售风险管控策略较有成效。前瞻性指标中，24Q3末关注率1.14%，较24H1末上升7BP。风险抵补能力较优，24Q3末拨备覆盖率为340%，拨贷比2.82%，分别较24H1末下降4.6pct、5BP。
    投资建议：规模稳健扩张，红利价值突出
    南京银行深耕长三角地区，区域经济基础雄厚，近年积极服务科技、绿色、小微金融等实体经济重点领域，公司金融业务保持稳定发展态势；零售端消金子公司全国展业，为公司规模扩张提供有力支撑，同时资产质量保持稳定，前三季度个人信贷不良率出现改善，实现了零售业务的规模、效益、质量均衡发展；公司近三年分红比例保持30%之上，并已披露2024年度中期分红方案，配置性价比凸显。预计24-26年EPS分别为1.93、2.07、2.22元，2024年10月23日收盘价对应0.7倍24年PB，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

新股覆盖研究：港迪技术

港迪技术(301633)
    投资要点
    周五（10月25日）有一只创业板新股“港迪技术”申购，发行价格为37.94元，首发市盈率为26.71倍（每股收益按2023年度经审计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润除以本次发行后总股本计算）。
    港迪技术（301633.SZ）：公司主要产品包括自动化驱动产品、智能操控系统，以及管理系统软件等工业自动化产品。公司2021-2023年分别实现营业收入4.29亿元/5.07亿元/5.47亿元，YOY依次为76.54%/18.32%/7.83%；实现归母净利润0.62亿元/0.77亿元/0.86亿元，YOY依次为34.30%/22.93%/12.61%。最新报告期，2024H1公司实现营业收入2.14亿元，同比增加15.27%，实现归母净利润0.22亿元，同比增加150.19%。公司预计2024年度归母净利润10,396.72万元，同比增长20.22%。
    投资亮点：1、管理团队具备港口电气自动化及工程机械领域较深厚的产学研背景，基于此，公司自设立以来一直深耕港口自动化领域，现为该领域国产龙头。公司实控人向爱国、徐林业、范沛、顾毅均具备船舶港口电气自动化、工程机械等专业背景，且向爱国、范沛、顾毅均曾于武汉理工大学任教三十余年，其中向爱国曾任高级工程师、产学研特聘教授，顾毅曾任物流工程学院副教授，而徐林业曾于长航武汉港机厂（长江航务管理局分支机构，主要负责港口机械修造）任职十余年，团队具备港口自动化产学研背景。从设立之初，公司便选择深耕港口起重机的变频器及智能操作系统产品，至今公司已成为港口起重变频器国产龙头、相关自动化产品在我国63个主要港口中的58个实现了应用。2、除港口领域外，公司进一步在盾构机、建机、水泥行业等细分应用场景打造了差异化优势。港口起重机工作级别位于起重机中最高的三个级别，凭借多年深耕港口行业所积累的产品技术，公司进一步将业务拓展至盾构机、建机、水泥行业等细分应用场景并取得优势地位；盾构机方面，2020-2023年，公司盾构专用变频器为国产份额第一，其中2022年公司整体市场份额约在13.67%-15.96%；建机方面，公司塔式起重机专用变频器自2020年以来在国内市场份额保持前三；水泥行业，公司为2021年“中国水泥行业智能信息化企业10强”，产品应用于全国水泥熟料产能前7家中的5家。此外，公司计划进一步开拓造船、冶金、铁路、桥机等领域业务，2022-2023年，公司除建机、盾构、港口等传统优势领域外的其他领域自动化驱动收入同比增速分别为24.52%、18.22%，业务开拓取得一定成效。
    同行业上市公司对比：公司主要从事自动化驱动产品、智能操控系统等工业自动化相关产品的研产销，结合行业相关性、业务相似性等因素，选取汇川技术、正弦电气、伟创电气作为自动化驱动产品的可比公司，选取北路智控和兰剑智能作为智能操控系统的可比公司。从上述可比公司来看，24H1行业平均收入规模为36.32亿元，可比PE-TTM（算术平均）为27.69X，销售毛利率为37.04%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

2024年三季报业绩点评：T比特上量周期将至，业绩有望持续高速增长

中际旭创(300308)
    投资要点：
    事件：公司2024年前三季度营业收入为173.13亿元，同比增长146.26%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为37.53和37.18亿元，同比分别增长189.59%和198.77%。
    点评：
    业绩延续高速增长态势。公司2024年第三季度单季度实现营业收入65.14亿元，同比增长115.25%，归母净利润、扣非后归母净利润分别为13.94和13.85亿元，较上年同期分别增长104.40%和109.43%。得益于算力基础设施建设和相关资本开支的增长，公司800G和400G高端光模块销售的大幅增加，业绩持续高速增长。
    短期汇兑损益波动。2024年第三季度，公司期间费用率为3.55%，较上年同期下降0.83个百分点，管理费用率为2.72%，较上年同期下降1.05个百分点，销售费用率为0.78%，较去年同期下降0.32个百分点，财务费用为0.04%，在汇率波动影响下略有提升，较去年同期上升0.40个百分点，综合毛利率与净利率分别为33.32%和22.36%，较上年同期分别提升1.57个百分点和3.70个百分点。
    高速率光模块上量迅速。在云数据中心中，以太网光模块用量由于以太网架构较IB架构经济性更优、兼容性更强等特性有望被更广泛的建设与运营者采用，LightCounting预计全球以太网光模块在2024年和2025年分别增长57%和62%，并在2026年-2028年保持两位数增长。800G及T比特级高速光模块在出货量的增速上较过往速率级别光模块呈现更快的特征，公司积极扩充国内及泰国现有产能，为高速率光模块上量做充分准备。
    硅光市场持续增长。LightCounting预计，基于GaAs和InP的光模块的市场份额将逐步下降，而硅光子和铌酸锂薄膜PIC的份额将有所上升，相应的LPO和CPO的采用也将促进SiP甚至TFLN器件的市场份额增长。公司拥有自研硅光芯片，在成本方面具备较大优势，致力于降低BOM成本以及积极推广硅光方案，相关产品硅光出货比例正在有序提升。
    投资建议：公司是全球光模块龙头企业，拥有完整的光模块产品矩阵，结合未来以太网800G需求旺盛叠加1.6T的逐步上量的预期来看，公司业绩有望延续增长态势，预计公司2024-2025年EPS分别为4.93和7.94元，对应PE分别为32和20倍。
    风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；高端产品利润率下降风险；下游重要客户资本开支边际变化等。

2024年三季报点评：三季度业绩同比大幅增长，公司主业增量可期

电投能源(002128)
    投资要点：
    事件：2024年10月23日，电投能源发布2024年三季报，第三季度公司实现营业收入76.83亿元，同比增长17.81%；实现归母净利润14.55亿元，同比增长45.26%；实现扣非归母净利润14.05亿元，同比增长46.68%。
    2024年初至三季度公司业绩逆行业趋势持续上涨。第三季度公司归母净利润同比增长45.26%，实现大幅提升。年初至第三季度公司实现营业收入218.10亿元，同比增长10.54%；实现归母净利润44.00亿元，同比增长22.73%；实现扣非归母净利润42.84亿元，同比增长22.73%。同时年初至第三季度经营活动产生的现金流量净额为69.28亿元，同比增长26.58%。根据公司披露，公司2024年1-6月份煤炭含税综合售价约290元/吨，同比
    增加，在2024年煤炭行业上市公司普遍因煤价同比下跌而导致业绩下跌的大背景下，公司业绩逆势增长。
    铝价同比上涨带动业绩提升。公司少数股东损益主要由霍煤鸿骏铝电公司构成，同时此子公司是电投能源电解铝业务的经营主体。第三季度公司少数股东损益本期金额为1.34亿元，同比增长4.69%，主要是子公司霍煤鸿骏铝电公司利润增加所致。根据长江有色金属网，2024年第三季度A00铝平均价为19554.61元/吨，同比增长3.83%，估计铝价提升对公司盈利提升有较大贡献，而第四季度至10月23日A00铝平均价攀升至20667.50元/吨，看好公司业绩持续提升。
    公司主业经营增量可期。煤炭方面，公司积极核增南露天煤矿产能增加200万吨/年，标志公司煤矿产能正式达到4800万/吨，预计2025年实现核增产能全部达产；后续来看，集团公司拥有白音华二、三号矿合计产能3500万吨，目前集团公司承诺注入的白音华二、三号矿土地使用证相关手续已办理完毕，如正式投产公司煤炭产销量将继续大幅提升。电力方面，通辽100万千瓦风电外送项目，锡盟阿巴嘎旗50万千瓦风电项目，上
    海庙至山东特高压外送通道阿拉善40万千瓦风电项目已经在2023年底前全部投产，公司在建新能源发电装机规模约274.5万千瓦，到“十四五”末，公司新能源装机规模有望达到700万千瓦以上，发电业务有望继续提高公司盈利能力。电解铝方面，公司大力推进扎哈淖尔铝合金续建项目（扎铝二期项目）筹备进程，预计2025年公司电解铝产能将达到121万吨。
    投资建议：公司煤价铝价提升改善公司盈利能力，三大板块产能增量可期。预计2024-2025年公司归母净利润为51.04/56.93亿元，每股收益为2.28/2.54元，当前股价对应2024年PE为8.25倍，维持“增持”评级。
    风险提示：产品价格大幅下跌风险，环保及安检政策变化风险，新项目投产进度不及预期风险等。

营收环比提速，利润增长超预期

甘源食品(002991)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季度报告。根据公告，2024年前三季度公司实现营业收入16.06亿元，同比增长22.23%，实现归母净利润2.77亿元，同比增长29.48%，实现扣非后归母净利润2.48亿元，同比增长32.01%；
    拆分来看，24Q3公司实现营业收入5.63亿元，同比增长15.58%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长17.10%，实现扣非后归母净利润1.03亿元，同比增长22.26%。
    收入分析：营收环比提速，零食量贩、海外渠道预计表现突出。前三季度公司营收同比增长22.23%（Q1：+50%；Q2：+5%；Q3：+16%），其中Q3季度增速环比Q2明显改善，预计主要得益于渠道组织结构和人员调整初显成效。
    单三季度来看，1）产品端，老三样作为经典产品预计维持稳健增长，综合果仁和豆果中缤纷豆果、每日豆果系列受市场好评，Q3有望延续H1态势实现较快增长；2）渠道端，预计零食量贩、海外渠道贡献较好增长，其中零食量贩渠道或主要受益于渠道门店扩张和产品sku补充，海外渠道或受益于产品认可度高和市场拓展工作的持续推进，传统KA、BC受宏观环境和零食量贩渠道分流影响，预计表现平淡，其中核心KA经销转直营动作临近尾声，预计效果将逐步显现，电商渠道自更换负责人后，持续加强团队建设、丰富产品sku、深化达人合作等，随着后续调整逐步到位，预计将会实现较好增长。
    利润分析：毛利率同比下滑，税率优惠助益净利率提升。2024Q3公司毛利率为36.80%，同比-0.74pct，预计源于线上促销力度增加和低毛利零食量贩渠道占比提高。费用端，Q3销售费用率为11.41%，同比提升1.5pct，预计主要源于团队扩充带来的工资、奖金提成增加，管理/研发/财务费用率为3.74%/1.16%/-0.42%，同比+0.29pct/-0.15pct/+0.43pct，基本维持稳定。受益于母公司23年年底取得高新技术企业认定，公司所得税率降低，带动Q3净利率同比提升0.25pct至19.66%。
    投资建议：公司坚持贯彻全渠道、多品类发展战略，老三样经营稳健、份额领先，新培育品类成效渐显、增势良好，叠加渠道多元化管理升级，销售规模有望持续扩大，伴随着成本优化、运营效率提升等，公司业绩亦有望实现快速增长。考虑到24Q3业绩表现超预期，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入由23.39/28.58/33.92亿元调整为23.03/28.13/33.37亿元，同比增长24.6%/22.1%/18.6%，归母净利润由3.84/4.85/5.84亿元调整为3.90/4.87/5.90亿元，同比增长18.4%/25.0%/21.1%，对应PE为16.8x/13.5x/11.1x。1）横向对比来看，截止10月23日wind一致预期，可比公司（洽洽食品、盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠和良品铺子）2024/2025/2026年PE均值为20x/16x/13x，公司估值低于可比公司平均估值；2）纵向来看，公司10月23日PE-TTM为16.7X，处于近3年估值11%的分位数水平，位于偏底部位置。基于公司海外市场持续取得较好进展，有望逐步打开增长空间，我们将公司评级由“增持-A”上调至“买入-B”。
    风险提示：海外业务拓展不及预期，食品质量及安全风险，市场需求疲软，新品销售不及预期，销售渠道管理风险，原材料价格波动风险等。

公司信息更新报告：2024Q1-3业绩稳健增长，看好汽车电子业务

扬杰科技(300373)
    2024Q1-3业绩稳健增长，汽车电子增长带来业绩增量，维持“买入”评级2024Q1-Q3公司实现营收44.24亿元，同比+9.48%；实现归母净利润6.69亿元，同比+8.28%；实现扣非归母净利润6.54亿元，同比+6.59%；实现毛利率31.02%，同比+0.15pcts；2024Q3单季度实现营收15.58亿元，同比+10.06%，环比+1.38%；实现归母净利润2.44亿元，同比+17.91%，环比-0.03%；实现扣非归母净利润2.31亿元，同比+13.74%，环比-1.30%；实现毛利率33.59%，同比+1.31pcts，环比+2.27pcts。公司下游光伏行业复苏不及预期，我们略微下调2024-2026年归母净利润预测为9.25/10.97/14.22亿元（前值为9.85/11.60/15.02亿元），当前股价对应PE为28.5/24.1/18.6倍。我们看好公司汽车电子业务的持续增长，维持“买入”评级。
    汽车+消费+工业市场需求回升推动营收，降本+新品放量改善盈利能力2024Q1-Q3，分下游来看，受益于全球汽车行业向电动化和智能化的快速转型，公司汽车电子业务营业收入同比+60%；受益于消费类电子及工业市场需求逐步回升，公司消费电子及工业产品营收同比增长超20%；同时，公司持续推进降本增效、不断开发具有高技术含量、性能独特及满足市场需求的新产品，毛利率得到改善，公司盈利能力明显修复。
    汽车电子+三代半持续布局，产品逐步起量带来充足成长性
    车载领域，（1）N40V系列：已顺利通过车规级可靠性验证，逐步通过各大客户测试通过并进入批量阶段；（2）N60V/N100V/N150V/P100V：已完成了车规级芯片系列化开发，针对车载DC-DC、无线充电、车灯、负载开关等应用，多款产品已进入量产阶段；（3）车载模块：公司自主开发的车载碳化硅模块已经研制出样，2025年有望完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。碳化硅领域，SiC MOS的G1、G2、GH系列产品已开发上市，已经实现批量出货。我们看好公司车载领域、碳化硅领域产品逐步起量带来的充足成长性。
    风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

2024三季报点评：收入增速放缓，单季度管理费用率明显下降

爱美客(300896)
    投资要点
    事件：公司公告，2024年前三季度，公司实现营业总收入23.76亿元（+9.46%，表示同比增速，下同），归母净利润15.86亿元（+11.79%），扣非归母净利润15.30亿元（+9.66%）；公司经营活动现金流净额15.25亿元（+4.70%）。2024年第三季度，公司实现营业总收入7.19亿元（+1.1%），归母净利润4.65亿元（+2.13%），扣非归母净利润4.42亿元（-4.35%）。
    溶液类产品保持稳健增长，高端品类增长承压。根据公司2024半年报披露，上半年溶液类注射产品（主要为嗨体系列）收入同比增长12%，凝胶类产品（主要贡献为濡白天使系列产品）实现收入同比增长15%。2024Q3季度公司收入增长降速，考虑到经济消费环境的影响，我们估计三季度溶液类产品仍有望保持稳健增长，而凝胶类产品濡白天使、宝尼达高端产品增长承压，对于公司整体收入增速有所影响。
    三季度管理费用率明显下降，销售净利率提升。2024Q3单季度，公司销售毛利率/销售净利率分别为94.55%/64.54%，分别同比变化-0.52pp/+0.59pp。毛利率略有下降，我们估计与产品结构变化有关。2024Q3单季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.99%/3.30%/8.58%/-0.52%，同比变化+0.08pp/-1.16pp/+0.82pp/+1.44pp，总体上四项期间费用率同比+1.18pp，管理费用率实现明显下降。
    玻尿酸产品再获新证，司美格鲁肽注射液即将开展III期临床试验。公司于2024年10月9日公告，用于改善轻中度颏部后缩的“医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶”获批上市；于10月14日公告，全资子公司北京诺博特生物获国家药监局临床试验批准通知书，其司美格鲁肽注射液即将开展III期临床试验。公司在研产品储备丰富，此外包括用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等，丰富的产品线及研发储备，为公司业务未来可持续发展奠定基础。
    盈利预测与投资评级：考虑到当前行业环境压力及市场竞争压力加剧的因素，我们将公司2024-2026年归母净利润预期由23.07/28.70/34.78亿元，下调至20.84/23.51/26.56亿元，对应当前市值的PE估值分别为31/28/25倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，新产品研发或推广不及预期的风险。

公司信息更新报告：前三季度业绩维持高增长，多肽API业务持续发力

诺泰生物(688076)
    2024前三季度业绩持续高增长，自选产品业务快速放量打开成长空间2024Q1-3公司实现营收12.52亿元（同比+76.51%，以下均为同比口径）；归母净利润3.50亿元（+281.90%）；扣非归母净利润3.55亿元（+301.43%）。毛利率69.32%（+8.63pct）；净利率28.01%（+15.28pct）。单看Q3，公司实现营收4.21亿元（+36.31%）；归母净利润1.23亿元（+146.86%）；扣非归母净利润1.25亿元（+176.27%）。毛利率73.27%（+8.55pct）；净利率28.27%（+11.91pct）。按子业务拆分，2024H1自选产品业务实现营收5.45亿元（+119.76%），其中原料药业务实现营收3.77亿元，制剂业务实现营收1.68亿元；CDMO业务实现营收2.86亿元（+88.16%）。鉴于前三季度公司业绩稳健增长、盈利能力持续提升，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司的归母净利润为4.61/5.83/7.25亿元（原预计3.98/5.25/7.24亿元），EPS为2.10/2.65/3.30元，当前股价对应PE为28.9/22.9/18.4倍，维持“买入”评级。
    积极开拓全球市场，在多地签署重大战略合作协议
    公司积极开拓全球市场，2024H1已在欧洲、北美、南美、印度等国家与地区签署包括利拉鲁肽、司美格鲁肽与替尔泊肽在内的多个GLP-1原料药合作协议，为未来快速成长提供保障。同时，公司在北美市场新拓展了首个动物创新药多肽CDMO项目，在印度市场签订并推进多个寡核苷酸CDMO服务，为全球客户提供高品质多肽及寡核苷酸原料药产品及外包服务。
    持续推进新产能建设，十吨级多肽产能预计提前落地
    公司持续推进多肽产能建设，目前多肽原料药产能已达吨级规模。新建601多肽车间提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试；新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，届时多肽产能合计将达10吨/年规模。口服固体制剂车间硬胶囊剂生产线于7月通过药品GMP符合性检查，磷酸奥司他韦胶囊等制剂品种年产能达45亿粒。充足的产能保障公司各业务未来的高成长。
    风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。

公司信息更新报告：受行业竞争加剧影响，业绩略不及预期

快可电子(301278)
    行业景气度下行，营收同比有所下滑
    快可电子发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入7.44亿元，yoy-24.9%。实现归母净利0.89亿元，yoy-39.3%，实现扣非归母净利0.79亿元，yoy-41.7%。其中2024Q3实现营收1.97亿元，qoq-31.7%，yoy-42.1%。归母净利0.19亿元，qoq-36.4%，yoy-67.6%。扣非归母净利0.17亿元，qoq-35.1%，yoy-68.2%。单Q3毛利率与净利率分别为17.5%/9.7%，分别环比-2.3/-0.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/3.5%/4.8%/-0.7%，分别环比-0.3/+1.4/+0.6/+0.0pct。考虑行业景气度下行，公司销量下降、产品售价承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.12/1.46/1.81亿元（原1.50/1.79/2.39亿元），EPS为1.35/1.75/2.17元，对应当前股价PE为29.8、22.9、18.4倍。考虑到公司持续拓展海外客户、加速产品迭代，通过区域收入结构改善和新产品收入占比提升保证稳定毛利率水平，维持“买入”评级。
    接线盒受行业景气度下滑影响阶段性承压，拓展海外组件客户打开增量空间2024年前三季度公司接线盒业务受下游光伏组件竞争加剧、组件环节出于控本需求向上游接线盒辅材传导价格压力影响，整体收入与毛利率水平相比去年同期有所下滑。不过公司积极拓展海外组件客户，与ADANI、HANSOL等海外组件企业建立了长期友好的合作关系，实现公司产品广泛应用于韩国、印度、越南、德国、西班牙、埃及、美国等多个国家和地区的光伏电站建设。同时计划设立美国快可光伏电子有限公司实现对美国组件企业的生产配套，践行产能出海。未来伴随公司持续推动产品出海与产能出海，公司海外收入有望持续提升。
    持续加大研发投入推动产品更新迭代
    尽管行业景气度下行，但是公司紧盯主营业务产品的行业发展路线，积极进行产品性能改进和新产品研发，2024年年内公司海面光伏连接器、储能系统用电缆、UL2000V系列产品连接器和接线盒等产品陆续通过TüV莱茵认证。
    风险提示：原材料价格上涨导致盈利能力下滑；接线盒产品售价进一步下滑。

成本降低业绩稳定，资产结构持续优化

中煤能源(601898)
    事件：2024年10月23日，中煤能源发布三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入1404.12亿元，同比下降10.11%，实现归母净利润146.14亿元，同比下降12.43%；扣非后净利润144.25亿元，同比下降12.94%。经营活动现金流量净额257.57亿元，同比下降9.16%；基本每股收益1.10元/股，同比下降12.70%。资产负债率为47.08%，同比下降1.48pct。
    2024年第三季度，公司单季度营业收入474.28亿元，同比上涨1.23%，环比下降0.34%；单季度归母净利润48.26亿元，同比下降0.55%，环比上涨0.17%；单季度扣非后净利润47.69亿元，同比下降1.01%，环比上涨0.11%。
    点评：
    煤炭主业销量保持增长趋势，成本控制较好，一定程度受到商品煤价格下降的影响。2024前三季度公司商品煤销量10038万吨，同比增长0.7%。其中动力煤销量9191万吨，同比增长0.8%，炼焦煤销量847万吨，同比下降0.7%。买断贸易煤销量10114万吨，同比下降7.6%。商品煤价格继去年前三季度趋势持续下降，动力煤前三季度动力煤售价503元/吨，同比下降5.5%；炼焦煤销售价格1306元/吨，同比下降4.3%。公司前三季度成本控制较好，一定程度上缓解了商品煤价格下降带来的盈利影响。公司自产商品煤单位销售成本286.6元/吨，同比减少8.19元/吨，下降2.8%；其中，虽然由于公司根据效益完成情况发放薪酬等提高薪酬的措施使吨煤人工成本同比增加17.7%，但同时2023年四季度获得的生产接续资源相应增加了产量储量法摊销基数等使吨煤折旧及摊销成本同比减少11.0%，承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占公司自产商品煤总销量的比重下降，使吨煤运输费用及港杂费用同比减少7.6%，使得总体来看单位煤销售成本下降。主要由于商品煤价格的走低，公司前三季度实现煤炭业务营业收入1178.54亿元，同比下降11.0%。煤炭业务实现毛利292.53亿元，同比下降7.0%。良好的成本控制使公司在市场下行的环境下，业绩仍然有一定的稳定性。
    公司煤化工销售成本控制较好，成本下降显著。2024年前三季度公司聚烯烃实现销量113.5万吨，同比增长2.7%；尿素实现销量151.0万吨，同比下降11.4%，甲醇实现销量120.6万吨，同比下降17.7%；硝铵实现销量42.2万吨，同比增长1.7%。聚烯烃、尿素、甲醇和硝铵单位销售成本同比分别下降0.9%、4.0%、3.7%和20.4%
    持续偿还负债，资产负债表进一步优化。公司经营较为稳定，在煤炭业务盈利较好的情况下进一步偿还负债。根据公司2024年三季报，2024年前三季度一年内到期的非流动负债为137.9亿元，同比去年同期217.4亿元下降36.6%，主要是偿付了到期的长期银行借款，以及如期兑付了50亿元中期票据。此外，公司2024q3资产负债率为47.08%，环比2024q2的47.97%下降0.90pct。
    盈利预测与投资评级：回顾前三季度煤炭市场，我们认为动力煤价格调整是淡旺季切换的正常现象，我们认为四季度煤炭需求对于长协价格仍有较强支撑，市场价格或也不具备单边下行的条件。中煤能源高比例长协特点及内生增长动力有望带来业绩稳健向上的预期，同时伴随煤炭产量有序释放，公司业绩有望稳中有增，且未来有望伴随板块估值而提升迎来公司估值修复；我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为192.31/195.72/202.50亿元，每股收益分别为1.45/1.48/1.53元。维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

公司信息更新报告：公司收入增长稳健，三季度利润率超预期

甘源食品(002991)
    公司三季度稳健增长，维持“买入”评级
    公司2024Q1-3实现收入16.1亿元，同比增长22.2%，归母净利润2.8亿元，同比增长29.5%；其中2024Q3实现收入5.6亿元，同比增长15.6%，归母净利润1.1亿元，同比增长17.1%。公司三季度收入增长稳健，利润率略超预期。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润4.2、5.2、6.4亿元，同比分别增长28.7%、23.3%、22.5%，当前股价对应PE分别为15.5、12.6、10.3倍，公司东南亚出海持续发力，打开远期蓝海增长市场，维持“买入”评级。
    收入稳健增长，新渠道布局未来
    公司收入端增长稳健，2024Q3营业收入增长15.6%，其中零食量贩渠道和东南亚出海表现较好；会员店方面，近期公司在山姆已上架新款翡翠豆产品，布局未来增长，有望为公司拉动收入；电商方面持续优化产品组合方案，为后续四季度春节档旺季提前布局。公司东南亚市场出海业务增长稳健，公司产品储备丰富，东南亚区域以越南、印度尼西亚、马来西亚、泰国等国家经济较为活跃，人口基数大，有较大成长潜力，有望为公司开辟新的蓝海市场。
    毛利率环比改善，净利率超预期
    毛利率方面，公司2024Q3毛利率达36.8%，同比下降0.7pct，主因棕榈油等原材料小幅影响，单季度毛利率环比提升2.4pct，呈好转趋势。费用端，公司2024Q3销售费用率同比提升1.5pct，主因销售人员薪资增加、产品营销开发和市场拓展所致，其中商超直营有一定影响，另外出海报关及运费等亦有影响；管理费率同比提升0.3pct，保持相对平稳。2024Q3公司所得税占收入比同比下降2.3pct，主因高新企业税率优惠，对利润有较大贡献。公司2024Q3实现归母净利润1.1亿元，同比增长17.1%，单季度净利率达19.7%，同比提升0.3pct，利润率超预期。
    风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，海外市场动销不及预期风险。

2024年三季报点评：24Q3业绩稳健增长，国内外需求双轮驱动

海兴电力(603556)
    事件：2024年10月22日，公司发布2024年三季度报告。公司2024三季度实现收入34.10亿元，同比增长18.69%；归母净利润7.91亿元，同比增长18.34%；扣非归母净利润为7.80亿元，同比增长24.46%。单季度来看，24Q3
    公司实现收入11.55亿元，同比增长16.15%；归母净利润2.58亿元，同比增长11.45%；扣非归母净利润2.56亿元，同比增长14.10%。
    毛利率同环比均持续改善，费用后续有望摊薄。24Q1-3公司毛利率为45.97%，同比+5.84Pcts；净利率为23.20%，同比基本持平。单季度来看，24Q3公司毛利率为49.43%，同比+6.12Pcts，环比+5.27Pcts；净利率为22.34%，同比-0.97Pcts，环比-1.26Pcts。24Q1-3公司期间费用为6.19亿元，同比增长51.92%；期间费用率为18.15%，同比+3.97Pcts。24年公司稳步推进海外新的本地化经营实体的基础设施建设落地，积极布局海外重点市场，前期费用呈现较大幅度增长，随公司海外收入持续增长，费用率有望摊薄，盈利能力进一步改善。
    智能电表海外景气度持续向上，公司整体解决方案优势突出。根据IEA数据，2024年全球在绿色能源和智能电网技术上的投资总额有望达到1.3万亿美元，同比增长约15%，其中有较大资金投向智能配电网络和数字化基础设施建设。24年1-9月，电表累计出口金额约83.6亿，同比增长10%；单9月电表出口金额约9.6亿元，同比增长10%，电表出口景气度持续向上。23年公司海外收入占比超66%，产品已覆盖100多个国家、地区，24年公司推出新一代M2C解决方案“Orca Pro”，该方案将显著提升公共事业单位的服务效率和运营智能化水平，同时公司积极推进配网产品与用电产品的集成创新，扩大公司配用电一体解决方案优势，加速拓展海外配网增量市场。
    国网智能电表招标持续增长，公司持续优化国内中标实力。24年10月18日，国网发布营销项目第三次计量设备招标采购公告，24年国网共计招标3次，年度累计招标物资数量达到9528万只，同比增长约25%，国内智能电表招标需求持续增长。公司持续优化在国家电网和南方电网的产品和服务竞的竞争力。在2024年上半年国家电网和南方电网用电计量产品统招中，公司分别中标3.02亿元和2.52亿元，同比增长约21.56%和224.91%。
    投资建议：公司是数字能源和绿色能源产品和解决方案领军企业，我们预计公司24-26年营收为51.45、63.07、77.39亿元，营收增速分别为22.5%、22.6%、22.7%；归母净利润为12.07、14.83、18.37亿元，归母净利润增速分别为22.8%、22.9%、23.9%。对应10月24日收盘价，公司24-26年PE分为17X、13X、11X。维持“推荐”评级。
    风险提示：海外市场经营风险；汇率大幅波动风险等。

Q3收入增速放缓，海外市场再中大单

中控技术(688777)
    核心观点
    三季度收入增速放缓，剔除汇兑损益利润保持较高增长。2024年前三季度，公司收入63.37亿元（+11.58%），归母净利润7.17亿元（+3.36%），扣非归母净利润6.55亿元（+15.09%）。单Q3来看，公司收入20.85亿元（+2.30%），归母净利润2.00亿元（+9.52%），扣非归母净利润1.83亿元（+25.81%）。前三季度，税后GDR资金汇兑损失金额为2005.15万元，若剔除GDR资金汇兑损益影响，归属于上市公司股东的净利润为7.37亿元（+32.02%），扣非归母净利润6.75亿元（+55.60%）。
    费用控制较好，合同负债有所下降。公司前三季度毛利率为32.85%，同比略有提升。销售、管理费用同比下降1.11%、11.15%；研发费用同比增长7.56%，均低于收入增速。公司收现有所下降，但净现金流回升，主要系购买商品等支付现金下降较多。公司存货和合同负债仍然在下降。
    政策持续发力，工业软件和设备更新有望带动新增长。24年9月，工业和信息化部办公厅印发工业重点行业领域设备更新和技术改造指南的通知，明确提出工业软件领域设备更新目标：围绕石油、化工、航空、船舶、钢铁、汽车、医药、轨道交通等关系经济命脉和国计民生的行业领域，推动基础软件、工业软件和工业操作系统更新换代，涵盖PLC和DCS生产制造系统等。目标到2027年，完成约200万套工业软件和80万台套工业操作系统更新换代任务。该政策有助于公司国内更新需求释放。
    海外市场持续突破，沙特阿美再中大单。近期，子公司中控沙特公司与沙特阿美在工业信息安全方面展开重要合作，双方正式签订RTU Secure百万美元规模订单。RTU Secure在沙特阿美核心装置上的原型测试和现场部署，将助力加强沙特阿美关键基础设施的网络安全措施，特别是针对远程和恶劣油田环境中先进的安全协议需求。公司已经与沙特阿美进展了多项业务合作，从工业软件逐步进入客户核心业务场景，上半年海外订单保持高速增长。
    风险提示：下游行业IT支出下降；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧。
    投资建议：维持“优于大市”评级。由于三季度收入增长放缓，下修盈利预测，预计2024-2026年营业收入为98.01/114.58/135.24亿元，增速分别为14%/17%/18%，归母净利润由12.71/15.60/19.53亿元，下修为11.99/14.36/17.40亿元，对应当前PE为32/27/22倍。考虑到当前设备更新及工业软件政策持续推进，公司受益明显，维持“优于大市”评级。

铝冶炼利润远期有望改善

神火股份(000933)
    核心观点
    2024Q1-Q3公司归母净利润下降14%。2024Q1-Q3实现营收283亿元（同比-1.1%），归母净利润35.4亿元（同比-13.8%），扣非归母净利润34.1亿元（同比-15.7%），经营活动产生的现金流量净额63.6亿元。2024Q3实现营业收入100.9亿元（同比+6.0%），归母净利润12.5亿元（同比-8.0%）。公司发布了中期利润分配预案，向全体股东每10股派送现金股息3.00元（含税），合计分配现金6.75亿元。
    三季度电费下降，但氧化铝价格上涨。三季度处于云南丰水期，云南神火用电成本在0.35元/度（含税），比二季度下降0.1元/度，扣除增值税后，因电费下降云南神火吨铝成本下降1200元/吨，且三季度云南神火90万吨产能满产满销。但是三季度山西氧化铝均价3950元/吨，环比增加300元/吨，广西氧化铝均价3950元/吨，环比增加240元/吨，是Q3最大的减利项。
    煤炭板块，根据同花顺数据，三季度永城喷吹无烟煤均价1267元/吨，环比二季度持平；许昌贫瘦煤均价1219元/吨，环比二季度下降120元/吨。同时三季度河南雨水偏多，井下作业受影响，煤炭产销量环比略下滑。
    风险提示：氧化铝涨价风险，铝价下跌风险，煤炭价格下跌风险。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    维持“优于大市”评级。我们假设2024-2026年铝现货价格为19900/20000/20000元/吨，氧化铝价格为3870/3500/3500元/吨，预焙阳极价格为4500元/吨，云南用电含税价格为0.45元/度，新疆神火发电成本0.236元/度，河南无烟煤价格1300元/吨，预计2024-2026年收入391/417/420亿元，同比增速3.9/6.7/0.7%，归母净利润46.83/59.42/60.89亿元（前值49.37/58.00/58.57亿元），同比增速-20.7/26.9/2.5%；摊薄EPS分别为2.08/2.64/2.71元，当前股价对应PE分别为9.0/7.1/6.9x。公司是国内电解铝头部企业，产能布局合理，公司主营产品电解铝和煤炭两个行业均受益于供给侧结构性改革，处于行业景气周期；随着氧化铝新建产能投产，预计明年氧化铝价格将长周期下行，利于公司铝冶炼利润改善。随着新疆准东露天煤矿项目、新疆神火补链强链项目实施，公司进一步打开成长空间，维持“优于大市”评级。

战略布局机器人+“低空”，“客户+赛道”双重转型

华达科技(603358)
    汽车冲压龙头加速“客户+赛道”双重转型
    2024年7月15日，公司公告车身零部件项目获得国内23家客户40个项目定点，电池箱托盘项目获得6家客户18个项目定点，生命周期总销售金额预计为人民币91亿元。公司凭借强劲的竞争能力，近期订单密集落地，同时投资奇瑞，加强与新能源汽车头部企业的合作，有望充分受益于自主崛起及出海，进一步巩固公司在汽车零部件领域的龙头地位。
    前瞻卡位人形机器人产业链，开启多元化战略布局
    2024年9月20日，公司公告与埃夫特智能装备股份有限公司（国内优秀的自主品牌工业/人形机器人的制造商）签订了《战略合作框架协议》，为其提供汽车零部件行业应用场景及工业/人形机器人部件研发生产，轻量化材料产品开发，双方共同打造汽车行业的工业/人形机器人示范案例，以及后续在华达科技各基地应用的推广和复制。公司前瞻布局人形机器人产业，打开长期成长空间。
    战略布局低空经济，不断拓展成长天花板
    “低空经济”今年两会首次写入政府工作报告，我们认为2024年为低空经济取得快速发展的一年，飞行汽车是低空新质生产力的重要载体，融合了多种颠覆性技术和前沿技术，是汽车电动化、智能化后产品形态和使用场景的有一次裂变。2024年4月14日，华达科技参观广东海鸥飞行汽车集团有限公司，双方就低空经济、飞行汽车及eVTOL产业发展路径进行了深入交流，公司有望发挥各自优势，共同携手加速低空经济的产业化落地，打造公司新的成长曲线。
    盈利预测：汽车冲压龙头加速“客户+赛道”双重转型，战略布局人形机器人/低空，深度绑定奇瑞，业绩有望迎来重要拐点，我们预计公司2024-2026年实现营收72.96/93.37/111.52亿元，实现归母净利润5.77/7.80/9.55亿元，当前市值对应2024-2026年PE为25/19/15倍。给予25年25-30X PE，对应目标价44.5-53.4元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率低预期；产业竞争加剧；轻量化及新能源相关业务拓展进度不及预期；公司收到监管警示函。

Q3毛利率提升，看好公司水泥行情修复+数字物流成长共振

宁夏建材(600449)
    公司三季度实现归母净利润1.18亿元，同比下滑15.51%
    公司发布24年三季报，前三季度实现收入/归母净利润67.73/1.71亿元，同比-9.55%/-41.41%，前三季度实现扣非归母净利润1.40亿元，同比-46.93%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润24.73/1.18亿元，同比-23.31%/-15.51%，扣非归母净利润1.12亿元，同比-11.36%。
    Q3利润降幅收窄，水泥价格提升，数字物流业务量有望增长
    Q3公司利润降幅有收窄，预计主要系旺季水泥价格修复所致。截止24年9月底，公司在主营地区宁夏/内蒙古产能分别为760/465万吨，Q3宁夏/内蒙古地区Q3水泥吨均价分别为426/415元，同比分别+9.3%/-0.3%，环比分别+7.2%/+3.5%，水泥产量分别为494/1249万吨，同比分别-9.4%/-14.7%，我们测算Q3公司水泥销量约在400万吨附近，吨净利约30元左右。供给端看，宁夏和内蒙古计划分别于今年10月20日和11月1日开始，至明年Q1末实行采暖季错峰150天，内蒙古错峰天数较去年增加30天。近期财政部提出将大力支持地方政府化债，我们认为基建投资增速有望回升，利好水泥需求端改善。伴随供给端收缩，价格仍存提涨预期，Q4业绩或将继续改善。数字物流业务方面，公司控股子公司赛马物联“我找车”运营项目开展多元化增值服务，过去三年数字物流业务收入复合增速高达233%，毛利率有提升空间。公司智慧物流业务充分发挥了与中国建材集团的协同效应，我们认为未来有望持续扩展至中国建材集团内的其他成员企业以及外部的能源、建材行业客户，业务量有望迅速增长。
    Q3毛利率提升，资本结构有所优化
    公司前三季度整体毛利率6.56%，同比-1.97pct，其中Q3整体毛利率9.40%，同比/环比分别+0.41/+2.63pct。前三季度期间费用率3.59%，同比+0.03pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.07/-0.08/+0.10/+0.08pct，财务费用增加主要系借款增加相应计提的利息费用增加所致，最终实现净利率2.56%，同比-1.53pct。Q3单季度实现净利率5.07%，同比/环比+0.55/+2.65pct。24Q3末资产负债率32.24%，同比-0.47pct，资本结构有所优化。公司前三季度经营性现金流净额3.06亿元，同比-1.23亿元，收现比同比+2.13pct达68.94%，付现比同比+3.65pct达60.92%。
    看好公司中长期成长性，维持“买入”评级
    公司实控人为中国建材集团，具有较强的国资背景，未来中建材集团仍将稳妥推进相关业务整合以解决同业竞争问题，看好公司长期发展。考虑到公司Q3净利率同比环比均有提升，且Q4水泥或仍有涨价预期，上调公司24-26年归母净利润预测至2.1/3.3/4.5亿元（前值：2.0/3.0/3.8亿元），对应PE分别为30/19/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

业绩符合预期，双赛道成长性持续彰显

铂科新材(300811)
    三季报业绩：24年前三季度实现营收12.27亿元，yoy+43.6%；归母净利润2.86亿元，yoy+51.7%；扣非净利润2.81亿元，yoy+55.4%。其中，Q3实现营收4.31亿元，yoy+58.1%，环比-6.6%；归母净利润1.01亿元，yoy+84.7%，环比-10.9%。
    盈利能力同比提振显著，经营态势延续向好
    营收端，公司24年前三季度实现12.27亿元，yoy+43.6%，Q3单季度实现营收4.31亿元，yoy+58.1%，环比-6.6%。前三季度与Q3单季度营收均实现同比大幅增长，我们认为主要系粉芯销售持续回暖，同时芯片电感保持高增长趋势，而Q3营收环比小幅下滑或由于粉芯出货节奏调整，属于正常经营节奏。
    盈利方面，公司24年Q3毛利率40.9%，同环比+3.27/-1.41pct；期间费用率环比小幅上升0.82pct至12.3%，主要系财务费用率与研发费用率抬升；最终录得净利率23.3%，同环比+3.15/-1.27pct，Q3单季度盈利能力同比大幅提振，我们认为主要系粉芯回暖，叠加芯片电感带动综合毛利率提升，而环比小幅下滑或由于粉芯出货结构有所调整。
    双赛道成长动力不减，持续受益高算力需求
    软磁粉芯：伴随河源基地投产，公司已突破产能瓶颈，远期成长动力充足，有望持续受益于光伏、储能、新能源车、UPS领域的增量市场。
    芯片电感：客户方面，公司已取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可，进入英伟达供应链体系，批量供货H100；研发方面，公司持续加码研发投入开发增量市场，用于AI服务器电源电路的TLVR电感已实现小批量生产，并在AI PC、手机等领域取得重大进展；产能布局方面，在24年扩产基础上，公司拟投资4.54亿元（定增募资3亿元，其余部分自筹），用于新建芯片电感生产基地扩容产能，计划建设周期为30个月，夯实第二增长曲线。
    投资建议：作为国内合金软磁粉芯龙头，站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感打开第二成长极。考虑到软磁粉芯和芯片电感良好发展态势，我们略上修盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为3.95/4.98/6.26亿元（前值分别为3.86/4.82/5.98亿元），对应10月24日收盘价PE分别为35/28/22x，维持“增持”评级。
    风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；核心人员流失和技术失密风险；新业务拓展不及预期风险。

利润同比扭亏为盈，规模效应逐渐显现

长川科技(300604)
    2024前三季度：
    1）实现营收25.35亿元，同比+109.72%；实现归母净利润3.57亿元，同比+26858.78%；实现扣非归母净利润3.45亿元，同比扭亏为盈。
    2）毛利率56.06%，同比-1.45pct；归母净利润率14.1%，同比+13.99pct；扣非归母净利润率13.59%，同比+22.43pct。
    3）期间费用率为42.19%，同比-26.06pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%、8.29%、26.53%、1.27%，同比分别变动-4.77、-5.85、-16.95、1.5pct。
    2024Q3单季度：
    1）实现营收10.07亿元，同比+125.51%，环比+3.98%；实现归母净利润1.43亿元，同比扭亏为盈，环比-32.39%；实现扣非归母净利润1.36亿元，同比扭亏为盈，环比-34.23%。
    2）Q3单季度毛利率57.73%，同比-3.36pct，环比+2.58pct；归母净利润率14.15%，同比+18.44pct，环比-7.61pct；扣非归母净利润率13.51%，同比+18.46pct，环比-7.85pct。
    客户资源丰富：
    公司生产的集成电路测试机和分选机等产品已获得长电科技、华天科技、通富微电、士兰微、华润微电子、日月光等多个一流集成电路厂商的使用和认可；子公司STI的产品销往日月光、安靠、矽品、星科金朋、UTAC、力成、德州仪器、瑞萨、意法、美光等知名半导体企业；为公司提升集成电路专用设备市场份额奠定了坚实的基础。
    市占率稳步攀升：
    尽管贸易摩擦对全球产业链布局产生的影响仍然持续，但中国大陆市场集成电路行业总体温和复苏，细分领域客户需求提升显著。归功于国家对集成电路产业关注度不断提升，同时得益于公司研发项目不断加大投入，产品线不断丰富，大客户战略得到深化，小客户不断开发等多方面积极作用，公司的市场形象、品牌价值、核心竞争力得到了显著提升，尤其是公司应用于集成电路测试领域的产品覆盖度不断拓宽，市场占有率持续稳步攀升。
    盈利预测：根据公司24Q3财务数据，我们下调公司24-26年净利润分别为5.12/7.52/10.49亿元（24/25年前值为10.89/13.72亿元），对应PE分别为54.2/36.9/26.4X，下调至“持有”评级！
    风险提示：技术开发风险、客户集中度较高的风险、受行业景气影响的风险、成长性风险等

核心主营增长良好，公司利润率显著提升

长虹华意(000404)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入96.87亿元，同比-9.69%，归母净利润3.76亿元，同比+36.68%；其中2024Q3实现营业收入29.57亿元，同比-1.09%，归母净利润1.49亿元，同比+35.22%。
    主营压缩机业务增长良好，原材料贸易进一步收缩
    公司收入同比下滑，主要由于原材料及配件销售减少及出让格兰博股权后不再合并其报表所致。根据产业在线数据显示，24Q3冰箱行业整体销量同比预计在+6%左右，上游压缩机增速或高于整机增速，因此我们预计24Q3核心主营压缩机业务收入增速有双位数增长；原材料贸易收入规模进一步收缩，整体收入降幅环比有所收窄（24Q2收入同比-3%）。
    产品结构优化+汇率波动+减值提升公司利润水平
    2024年前三季度公司毛利率为12.8%，同比+1.36pct，净利率为5.38%，同比+1.61pct；其中2024Q3毛利率为15.95%，同比+0.72pct，净利率为6.81%，同比+1.35pct。公司利润率同比显著提升，一是公司持续优化产品结构，强化增收降本、效率提升工作，一定程度缓解了竞争加剧售价下降的冲击；二是外汇套期保值相关公允价值和远期合约交割的投资收益同比增加；三是信用减值损失转回所致。24年前三季度公司投资收益同比+189.23%，主要由于远期外汇合约交割、理财产品和定期存单收益同比增加，以及出让格兰博股权增加投资收益所致。公允价值变动收益同比+90.48%，主要由于持有远期外汇合约及不可撤销订单公允价值同比增加所致。信用减值损失为0.19亿元，23年前三季度为-0.25亿元，主要由于信用减值损失转回所致。
    公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.46%、2.81%、3.21%、-0.47%，同比+0.18、+0.55、-0.16、-0.02pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.81%、3.04%、3.83%、0.03%，同比+0.14、+0.57、-0.33、-0.76pct。
    公司增加结构性存款
    公司2024年前三季度货币资金+交易性金融资产为50.99亿元，同比18.04%，其中交易性金融资产为6.02亿元，同比36724%，主要由于公司购入结构性存款产品所致。存货为13.85亿元，同比+29.77%，应收票据和账款合计为27.69亿元，同比-1.51%。
    投资建议：公司是冰箱压缩机龙头企业，下半年受原材料及配件业务有所拖累，但核心业务压缩机增长较好。中长期来看商用、变频有望提升盈利能力中枢，同时新能源汽零等业务有望贡献新增长极。根据公司三季报情况，我们略下调了费用率，并相应调整了投资收益，预计公司24-26年归母净利润分别为4.7/5.2/5.7亿元（前值为4.4/5/5.4亿元），对应PE分别为10.8x/9.8x/8.9x，维持“增持”评级。
    风险提示：产品结构升级速度不及预期；原材料价格上涨的风险；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

甘源食品：三季度业绩表现亮眼，多渠道协同共进

甘源食品(002991)
    事件：甘源食品发布2024三季报，2024Q1-Q3实现营收16.06亿元，同比+22.23%，归母净利润2.77亿元，同比+29.48%，扣非归母净利润2.48亿元，同比+32.01%。2024Q3实现营收5.63亿元，同比+15.58%，归母净利润1.11亿元，同比+17.10%，扣非归母净利润1.03亿元，同比+22.26%。
    三季度业绩超预期，线下渠道表现亮眼。前三季度线下渠道中的零食量贩和海外渠道增速靠前，线下表现优于线上。商超渠道从二季度起开展经销转直营变革，目前改革取得一定进展，Q3降幅环比Q2缩窄。高端会员店近期推出新品青豌豆，期待后续新品表现。零食量贩渠道实现较快增长，伴随行业快速开店以及加强和品牌方合作，有望提升业绩与产品渗透率。海外渠道自2023Q4开始加速拓展，目前初显成效，以越南为代表的东南亚市场实现快速增长，公司加大人员团队配置以及开展当地招商，新市场铺货后实现可持续增长，未来东南亚市场具备较大潜力。
    加大线上费用投入和人员扩充致销售费用率略有提升，净利率环比改善明显。2024Q3公司毛利率为36.8%，同比-0.75pct，主因渠道结构变化影响，主要原辅材料价格端整体下行使得生产成本下降。2024Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率为11.41%/3.74%/1.16%，同比+1.49/+0.29/-0.15pct，销售费用主因人员团队补充使人员费用增加，另外线上开发新媒体渠道（抖音、快手）投入促销费用，线下促销费用较稳定。因高新企业技术资格认定，三季度所得税费用率同比下降2.29%。2024Q3净利率达19.66%，同比+0.26pct，环比提升+3.17pct。
    投资建议：考虑到公司多渠道发展势头较好，且盈利能力有望持续提升，我们预计2024-2026年收入增速23%/19%/15%，归母净利润增速分别为24%/20%/14%，EPS分别为4.39/5.25/6.00元，对应PE分别为16x/13x/12x，我们按照2024年业绩给予20倍，调整目标价至87.80元，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨，渠道拓展不及预期，食品安全问题，传统和电商渠道推进不及预期。

Q3订单收款下滑，再次分红回报股东

行动教育(605098)
    事件：公司发布2024三季报，前三季度公司实现营业收入5.63亿元/+20.07%；实现归母净利润1.95亿/+21.12%；扣非归母净利润1.86亿元/+18.72%。
    其中，Q3公司实现营业收入1.73亿元/+0.27%；实现归母净利润5841万元/+5.74%；实现归母扣非净利润4939万元/同比-15.19%
    点评：
    经济环境影响下，消课收入增速下滑。前三季度公司管理培训课程收入4.53亿元，收入占比80.5%；管理咨询收入1.06亿元，收入占比18.8%。单三季度毛利率75.38%，同比下降4.17pct，主要由于浓缩EMBA课程报到率下降，导致管理培训课程收入占比下降带来的结构性变化。
    期间费用持续优化。前三季度销售费用率24.98%，同比-1.12pct，管理费用率11.77%，同比-1.09pct，研发费用率2.65%，同比-1.33pct，财务费用率-3.2%，同比+0.93pct。期间费用率的下降主要由于培训人数增长带来的规模效应，以及中后台成本的持续优化。
    大客户战略驱动业绩增长。2024年公司继续以大客户为开发重点，以客户为中心，精准制定客户画像，打造大客户特战队，提供专业的服务支持。报告期内，公司的大客户战略成果显著，大客户贡献订单占比61%，平均每家大客户贡献收入超过200万，在经济环境低迷的大背景下为公司持续的收入增长提供了保障。
    合同负债9.65亿，保持高位略有下滑。2024年前三季度公司新签订单收款5.95亿元，同比2023年前三季度的5.94亿元持平略增。合同负债9.65亿元，同比23Q3的8.76亿增长0.89亿元，环比24Q2的10.01亿略降0.36亿，为24年和25年的的收入提供了大额保证。公司加大对一线销售人员的招聘和培训力度，提供市场化的激励机制，保证持续发展。
    首次实现Q3分红，维持高分红比例回报股东。公司发布三季度利润分配预案，计划每10股派发现金红利5元，合计派发5963万元。2024年度拟累计派发现金红利共计1.78亿元（含税），占公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润比例为91.32%。
    估值及投资建议：预计2024-2026年行动教育将实现归母净利润2.9亿元、3.78亿元和4.79亿元，同比增速32.09%、30.47%和26.59%。预计2024-2026年EPS分别为2.46元/股、3.21元/股和4.06元/股，2024-2026年PE分别为15X、12X和9X。看好公司发展，给予“买入”评级。
    风险提示：行动教育存在宏观经济增长放缓，业务需求受影响的风险；存在疫情反复，线下课程培训受限风险；存在市场竞争加剧招生人数不足的风险等。

Q3营收稳定增长，利润略低于市场预期

同和药业(300636)
    事件
    2024年10月23日，公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营业收入5.70亿元（YoY+1.84%），归母净利润0.96亿元（YoY+21.72%），扣非净利润0.93亿元（YoY+29.91%）。
    观点
    Q3业绩略低于市场预期，盈利能力环比略有下滑。单季度来看，2024Q3实现营收1.88亿元（YoY+5.61%）、归母净利润0.26亿元（YoY+21.10%）、扣非净利润0.26亿元（YoY+15.94%），毛利率为31.90%，同比+5.01pct，环比-0.11pct，净利率为13.94%，同比+1.79pct，环比-0.86pct，盈利能力同比提升明显，环比略有下滑，我们认为主要原因是：①毛利率较高的新产品业务占比提升，同时下游客户去库存趋于结束，老产品需求回升，规模效应提升，使得Q3毛利率同比增长5.01pct；②行业竞争加剧，部分产品价格出现下滑，同时Q3研发投入加大，研发费用率达9.06%，环比+2.29pct，盈利能力环比略有下滑。
    二厂区一期产能释放，助力新产品放量。截至2024年9月底，公司固定资产规模为13.28亿元，较期初余额增加3.2亿元，二厂区一期工程4个车间产能基本释放完成，满产产值有望达到5亿元。同时公司于2023年7月完成8亿元定增，募集资金将用于二厂区二期工程建设，共规划7个车间，满产产值有望达到19亿元，当前车间正在建设中，部分车间预计于2025年开始试生产。
    新产品法规市场专利正在陆续到期，产品注册持续进行。公司17个新产品规范市场专利开始陆续到期，其中包括多个原研全球销售额排名靠前的品种，如阿哌沙班、恩格列净、利伐沙班、达格列净等，预计将持续贡献增量收入。同时，公司产品注册持续进行，截至2024年6月底，10个产品在欧盟、2个在美国、3个在日本、9个在韩国、10个在中国等国家完成主文件注册并通过药政当局的现场GMP检查。
    投资建议
    公司新产品法规市场专利将于2023年Q4开始陆续到期，我们预计2024年新产品在法规市场有望快速放量，预测公司2024/25/26年营收为8.00/11.00/13.70亿元，归母净利润为1.37/2.18/2.86亿元，对应当前PE为27/17/13X，持续给予“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；产能投放不及预期；环保风险；汇率风险。

高端消费景气度回落拖累Q3增速，保持高净利率

爱美客(300896)
    事件描述
    公司发布2024年三季报，24年前三季度实现营收23.8亿元，同比+9.5%，归母净利润为15.9亿元，同比+11.8%；其中24Q3实现营收7.2亿元，同比+1.1%，归母净利润为4.6亿元，同比+2.1%，公司业绩低于预期。
    点评
    行业景气度+格局变化等因素影响Q3收入增速。公司24Q1/Q2/Q3收入增速分别为28.4%/2.4%/1.1%，收入增速持续放缓，主要系中高端消费景气度回落影响再生类产品销售、竞品增加带来格局变化等。Q3分产品来看，溶液类注射产品延续上半年趋势，保持增长韧性；再生类产品受行业景气度及竞争加剧等因素增速大幅回落；其他凝胶产品有所下滑。展望未来，公司宝尼达新适应症获批，肉毒毒素、米诺地尔搽剂进入注册申报阶段，利多卡因丁卡因乳膏进入III期临床试验阶段，期待新品上市贡献增量。
    溶液产品毛利率下降拖累整体毛利率，期间费用率优化。公司24年前三季度毛利率为94.8%，同比-0.5pct，24Q3毛利率为94.6%，同比-0.5pct，产品结构变化拖累整体毛利率。24年前三季度销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为8.7%/3.9%/7.9%/-1.1%，分别同比-1.1/-1.3/+0.5/+0.8pct，期间费用率整体优化；24Q3销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为9.0%/3.3%/8.6%/-0.5%，分别同比+0.1/-1.2/+0.8/+1.5pct，研发费用率及财务费用率拖累净利率，公允价值变动净收益提升。综上，24年前三季度归母净利率为66.7%，同比+1.4pct，24Q3归母净利率为64.7%，同比+0.7pct，保持较高水平。
    盈利预测及投资建议：受中高端消费景气度变化、竞品加入以及新品接力等因素，公司Q2以来增长放缓，考虑到公司行业地位以及远期产品储备，未来有望追赶。我们调整公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为20.6亿元/24.7亿元/29.4亿元，对应PE分别为32倍/27倍/22倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    终端机构消费不景气，竞争加剧，利润率下降等。

公司信息更新报告：订单交验周期影响季度营收，单季毛利率提升显著

芯源微(688037)
    公司2024Q3业绩同环比下滑，单季度毛利率提升显著，维持“买入”评级公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营收11.05亿元，YoY-8.44%；归母净利润1.08亿元，YoY-51.12%；扣非净利润0.40亿元，YoY-77.97%；毛利率42.46%，YoY-0.01pcts；净利率9.51%，YoY-8.75%。其中，2024Q3营收4.11亿元，YoY-19.55%，QoQ-8.54%；归母净利润0.32亿元，YoY-62.74%，QoQ-47.61%；扣非净利润0.04亿元，YoY-94.53%，QoQ-84.27%；毛利率46.22%，YoY+5.1pcts，QoQ+6.04pcts；归母净利率7.66%，YoY-8.89pcts，QoQ-5.72pcts。考虑半导体行业仍处于逐步复苏阶段，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润2.08/3.37/5.05亿元（前值3.25/4.55/6.08亿元），2024/2025/2026年EPS1.03/1.68/2.51元（前值1.62/2.27/3.04元），当前股价对应PE为80.9/49.9/33.2倍。我们看好公司产品市占率快速提升，维持“买入”评级。
    持续加大研发投入，订单交验周期分布不均影响季度营收
    公司2024Q3业绩同比有所下滑，主要系：（1）公司2024Q3营收同比-19.55%，主要与订单结构、排产及交付周期、客户端装调验收计划等相关，公司短交验周期订单与长交验周期订单分布不均匀，导致分季度收入存在一定波动；（2）公司围绕前道Track、前道化学清洗、后道先进封装等领域持续加大研发投入；（3）公司员工人数增长、股份支付分摊等，导致管理费用、销售费用同比大幅增加。
    新签订单实现快速提升，前道Track、化学清洗及键合设备加速突破2024H1公司新签订单12.19亿元，同比+30%。其中，公司前道Track市场份额持续提升，签单同比实现良好增长；前道化学清洗已成功获得多家客户验证性订单，商业化进程快速推进中；后道先进封装下游市场景气度回暖，客户下单意愿积极，签单同比大幅增长；键合设备在客户端实现有序突破，新签量产及验证性订单情况良好。截至2024年6月底，公司在手订单超26亿元，在手订单充足，有望对公司未来业绩提供较好支撑。
    风险提示：行业景气度复苏不及预期、扩产进度不及预期、技术研发不及预期。

公司点评：Q3利润环比大增，α-烯烃项目打开成长空间

卫星化学(002648)
    事件:
    2024年10月22日，卫星化学发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入322.75亿元，同比增长0.71%；实现归属于上市公司股东的净利润36.93亿元，同比增长7.64%；加权平均净资产收益率为13.90%，同比减少0.93个百分点。销售毛利率22.10%，同比增加3.36个百分点；销售净利率11.43%，同比增加0.45个百分点。
    公司2024Q3实现营收128.75亿元，同比+9.89%，环比+21.51%；实现扣非后归属母公司股东的净利润18.54亿元，同比+32.00%，环比+58.27%；实现归母净利润16.37亿元，同比+2.08%，环比+58.36%；ROE为6.05%，同比减少0.45个百分点，环比增长2.13个百分点。销售毛利率23.62%，同比增加2.61个百分点，环比增长3.02个百分点；销售净利率12.70%，同比减少1.56个百分点，环比增加2.96个百分点。
    投资要点:
    三季度利润环比大增，原材料价格低位震荡，看好四季度业绩
    2024Q3，公司实现营收128.75亿元，同比+20.07亿元，环比+22.79亿元；扣非后归母净利润18.54亿元，同比+4.49亿元，环比+6.83亿元；归母净利润16.37亿元，同比+0.86亿元，环比+6.04亿元；实现毛利润30.41亿元，同比+7.57亿元，环比+8.57亿元。2024年三季度公司主要原材料乙烷价格环比进一步下降，产品价差有所扩大。据Wind及Bloomberg数据，2024Q3乙烷均价为115美元/吨，同比下降45.62%，环比下降18.93%；聚乙烯均价为9558元/吨，同比+4.35%，环比基本持平，价差为7216元/吨，同比+24.20%，环比+4.31%；环氧乙烷均价为6864元/吨，同比+10.00%，环比-0.41%，价差5107元/吨，同比+37.02%，环比+3.97%。C3方面，据Wind数据，2024Q3丙烷均价为655美元/吨，同比+4.87%，环比+3.81%；丙烯酸均价为7048元/吨，同比+6.47%，环比-1.84%，价差3060元/吨，同比+10.30%，环比-7.20%。
    期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.31/1.36/4.98/3.06亿元，同比-0.06/+0.20/+0.06/+2.26亿元，环比-0.02/+0.16/+0.97/+0.41亿元；财务费用同比增加主要系汇兑损益增加所致。2024Q3公司投资净收益为-1.16亿元，同比-2.11亿元，主要系金融工具到期损失增加所致；公允价值变动净收益为-0.69亿元，同比-1.88亿元，主要系交易性金融负债公允价值变动所致。
    据Wind及Bloomberg数据，2024年四季度以来（截至2024年10月22日），乙烷价格环比有所反弹，但仍处于较低位置，均价为158美元/吨，同比-3.27%，环比+38.34%；产品端聚乙烯均价为9500元/吨，同比+1.77%，环比-0.61%，价差为6757元/吨，同比+4.48%，环比-6.36%。C3方面，2024年四季度以来（截至2024年10月22日），丙烷均价为683美元/吨，同比+1.81%，环比+4.31%，丙烯酸价差为3096元/吨，同比+40.04%，环比+1.17%。公司80万吨多碳醇项目一阶段装置于2024年7月开车成功，我们看好公司四季度业绩。
    多项目有序推进，α-烯烃综合利用项目打开成长空间
    2024年7月16日，公司发布关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告，公司年产80万吨多碳醇项目一阶段装置经投料试生产后已成功产出合格产品，标志着卫星能源三期项目一阶段一次开车成功，有效解决了卫星化学C3一体化产业链上下游原料配套的问题，实现C3产业链耦合闭环。公司嘉兴基地加快推进26万吨高分子乳液项目，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展，促进公司产业链在质与量上的大幅提升。
    2024年第二季度，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工建设，该项目计划总投资约266亿元，一阶段项目总投资额约121.50亿元人民币，建设内容为2套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、一套12万吨/年丁二烯抽提装、一套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置）。α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司长期成长。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为445、531、669亿元，归母净利润分别为54、68、95亿元，对应PE分别12、9、7倍。公司C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、乙烷价格大幅震荡。
   

三季报点评：盈利水平波动，关注行业复苏

仲景食品(300908)
    事件：
    公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入8.39亿元、同比增长14.21%，归母净利润1.49亿元、同比增长6.57%，扣非归母净利润1.45亿元、同比增长10.51%。其中Q3营收3.01亿元、同比增长9.57%，归母净利润0.49亿元、同比下降2.97%，扣非归母净利润0.47亿元、同比增长0.14%。业绩略低于我们此前预期。
    投资摘要：
    三季度毛利率同比/环比小幅下降、销售费用率同比/环比下降，三季度归母净利润率同比/环比下降。公司24Q3毛利率为40.94%，季度同比/环比分别降低2.22/2.05个百分点，预计主要影响因素为3季度部分原料生产成本同环比或有所回升，上半年香菇价格上升趋势或延续，另外货折及产品结构或也对毛利率形成影响。24Q3销售费用率同比/环比分别下降0.75/0.38个百分点，24Q3管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比下降0.19/下降0.06/升高0.74个百分点，公司24Q3归母净利润率同比降低2.10个百分点，环比24Q2下降2.46个百分点。24Q3扣非归母净利润同比增长0.14%，公司非经常性损益同比降低主要是政府补助和委托理财收益同比减少影响所致。
    酱类大单品持续推广，线上和B端渠道扩展空间大。公司为香菇酱的代表品牌，仲景香菇酱、仲景上海葱油是品类首创者和市场引领者，仲景蒜蓉酱是今年推出的新品。公司专注于产品创新，不断补充产品矩阵，各个产品均具备较好的成长潜力，产品培育后放量可期。公司在调味品行业整体去库存、竞争格局恶化下仍实现稳健增长，上半年调味食品营收同比增长17.89%，公司在细分领域产品开发和持续创造需求能力较好。同时，除传统强势市场和主销渠道外，公司在区域市场和渠道渗透空间仍较大。公司已形成“零售渠道+工业渠道+电商渠道+餐饮渠道”销售矩阵，公司今年进一步强化销售基础工作，更多地走向贴近消费者生活的生鲜店、便利店、农贸市场，线下终端网点的数量和质量得到提升。公司上半年电商渠道营收同比增长87.61%，电商渠道营收占比提高到22.31%，电商内容传播和直播销售更利于新品推广，公司渠道管理经验逐步提高。公司已组建餐饮渠道团队，同时拓展大包装产品，向河南重点区域以外市场延伸、电商餐饮销售空间较大。
    建议关注经济托底和促消费政策带动调味品需求复苏和估值修复的机会。调味食品行业过往整体渠道去库存、竞争加剧下费用投入增加，企业业绩和估值预期均有下修。近期宏观政策密集推出托底经济，有望带动调味品需求复苏，公司大单品优势仍较明显，产品和渠道拓展对业绩贡献空间的弹性较大。大单品培育和省外渠道发展节奏良好，区域渠道下沉、电商和B端贡献渠道增量，年内调味食品和调味配料产品互补有望带动公司稳健增长。
    投资建议：预计公司2024-2026年的营业收入分别为11.24、12.64、14.27亿元，归母净利润分别为1.85亿元、2.11亿元和2.44亿元，每股收益分别为1.85元、2.11元和2.44元，对应PE分别为15.55X、13.63X和11.76X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场同质化竞争加剧风险、主要原材料价格变动风险、新产品开发的市场预期风险

内销承压下业绩表现稳健，盈利能力持续向好

杭叉集团(603298)
    公司发布24年三季度报告，业绩表现稳健！
    24Q1-3：
    公司实现营收127.33亿元、yoy+1.55%，归母净利润15.73亿元、yoy+21.2%，扣非归母净利润15.46亿元、yoy+22.18%。
    毛利率/净利率分别为22.67%、12.91%，yoy+2.46pct、+1.9pct；期间费用率11%、yoy+1.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.9、+0.3、+0.6、+0.1pct。
    24Q3：
    公司实现营收41.79亿元，同环比分别-2.65%、-4.64%，归母净利润5.66亿元、同环比分别+9.07%、-9.82%；扣非归母净利润5.59亿元、同环比分别+10.48%、-8.52%。
    毛利率/净利率分别为25.24%、13.7%，同比分别+2.87pct、+0.89pct；期间费用率11.8%、yoy+2.2pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+1.4、+0.5、+0.3、+0.0pct。
    优化全球运营体系，深耕开拓海外新市场：
    公司加大重点市场开发力度，巩固欧美高端市场的同时在东南亚、中东、中亚、土耳其、西班牙等市场取得新突破，分别在日本、印尼投资设立销售旗舰店，投资设立杭叉欧洲租赁有限公司；公司通过技术赋能、产品赋能、流程赋能助力法国曼尼通等国际巨头全面向新能源产品转型升级。
    调整产业布局，打造高端供应链体系：
    上半年公司投资超2亿元的杭叉横畈科技园四期杭叉智能年产万套自动化设备生产基地项目全面开工建设，总投资1.6亿元年产3000台高端大吨位叉车及乘驾式仓储车核心工艺能力智能化改造项目稳步推进；同时在产业合作方面实现跨越式发展，新能源产品“三电”核心零部件产业布局基本完成，在高端零部件领域已构建起完全自主可控的供应链体系。
    盈利预测：
    我们预计公司24~26年归母净利润分别为20.2、22.6、26.7亿元，对应估值分别为11.4、10.2、8.6倍；维持“增持”评级。
    风险提示：外部经营环境的风险，行业竞争加剧的风险，汇率变化的风险，核心部件供应的风险，规模扩大导致的管理风险等。

季报点评：毛利率显著提高，AWG订单充足

仕佳光子(688313)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收7.29亿元，同比增长34.77%，归母净利润为3620.9万元，同比增长231.0%，扣费归母净利润为2263.56万元，同比增长151.40%。2024Q3公司实现营收2.8亿元，同比增长32.74%，归母净利润为2425.27万元，同比增长344.53%，扣非归母净利润为2096.13万元，同比增长247.54%。
    点评：
    高速光通信业务领域的产品光芯片及器件业务订单量较快增长，室内光缆和线缆高分子材料业务协同增长。2024年前三季度，公司营收同比增长34.77%。公司主营业务收入持续较快增长的主要原因系：（1）公司不断丰富在数据中心、AI算力等高速光通信业务领域的产品品类，产品竞争优势凸显，客户认可度不断提高；（2）光芯片及器件方面，AWG相关产品、DFB相关产品、光纤连接器等业务订单量均实现持续较快增长；受AI带动，光模块需求旺盛，公司数通光模块用AWG组件产能利用率较高，2024Q4订单充足，部分客户订单已持续到2025H1；（3）与光芯片及器件产业链协同的室内光缆和线缆高分子材料等，同比均呈现不同程度增长。
    持续降本增效，盈利能力增强。2024年前三季度，公司毛利率为25.84%，同比提高6.06pct。2024Q3毛利率为29.08%，同比提高7.31pct。2024年前三季度，公司期间费用率为20.49%，同比下降4.79pct，其中：销售费用率、管理费用率、财务费用率同比-0.74pct、-1.63pct、+1.27pct。公司持续加强降本增效工作，提升研发成本的精细化管控能力，通过技术创新等手段，提高产品良率，降低产品成本，盈利能力不断增强。
    研发费用率处于行业较高水平，CW光源已向头部光模块厂商送样验证。公司关注行业技术发展趋势和客户未来需求，在无源芯片和有源芯片、室内光缆、线缆高分子材料等领域持续进行研发和技术创新。2024年前三季度，公司研发投入8008.72万元，同比增长0.97%，研发费用率为10.98%。公司开发出接入网用10G EML、50G EML激光器，正在内部验证中；开发出数据中心用100G EML激光器，正在内部验证中。公司CW光源已经向国内外多家头部光模块厂家送样验证，目前在等待可靠性验证结果。公司依托光芯片及器件、室内光缆和线缆高分子材料的有效协同发展，在光通信行业的综合竞争力稳步提升。
    泰国子公司已投产，产品主要应用于数通市场。泰国子公司已于2024年8月正式开业投产，主要从事光器件、室内光缆产品及目公司的其他产品的研发、生产、销售、服务，泰国公司主要产品为
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    自用室内光缆、MPO普通和主干跳线、LC普通和主干跳线等，产品主要应用于数通市场，目前处于产能爬坡阶段。泰国子公司的投产有助于提升订单交付能力，应对贸易风险，增强国际市场竞争力。
    AI算力需求驱动数通市场持续增长，电信市场有复苏迹象。（1）数通市场：400G/800G光模块需求不断增加，带动公司光芯片及器件实现快速增长。未来5年数通市场的增长驱动力主要来自400G+光模块的需求。Lightcounting预计，到2029年，400G+市场预计将以28%以上的复合年增长率扩张。光通信行业处在硅光技术Sip规模应用的转折点，硅光子芯片的销售额将从2023年的8亿美元增加到2029年的30亿美元以上。400G+高速数通光模块市场中，2028年硅光的渗透率到将达到48%。（2）电信市场：电信领域的光模块市场需求有复苏的迹象，预计2024H2需求将趋于稳定。随着商用套餐的不断推出和普及，FTTR进入规模部署阶段，带动公司传统光芯片2.5G DFB和10G DFB业务实现快速增长。随着千兆光纤网络升级，全球运营商在向10G PON升级，未来将继续向50GPON演进。根据Omdia的预测，2024-2028年，50G PON端口出货量将不断提升，并保持每年200%的复合年增长率。
    室内光缆和线缆高分子材料市场需求稳步增长。（1）室内光缆：海外市场对AI数据中心用多芯和大芯数光缆的需求增长，带动公司光缆相关产品实现增长。光纤光缆作为信息传输基础设施的核心组件，市场需求保持增长。英国商品研究所（CRU）预测，2023-2027年全球光缆需求年复合增长率约为4%，到2027年底将超过6.5亿芯公里，这将为光纤光缆出口提供市场机遇。（2）线缆高分子材料：线缆高分子材料行业的下游行业为电线电缆行业，作为电线电缆的主要原材料之一，其发展与电线电缆行业发展密切相关。根据《中国电线电缆市场2023白皮书》的预测，2024-2026年整体电缆市场规模预期增速分别为5.8%、4.5%、3.1%，随着新能源汽车产销量的稳步攀升，以及数据中心用光缆材料和储能线缆材料等领域的发展，公司主要产品未来的需求将稳步增长。
    盈利预测及投资建议：随着高端产品出货占比提高，公司盈利能力或持续增强。作为国内少数同时具有无源芯片和有源芯片的双平台IDM模式企业，公司AWG组件、光纤连接器、CW光源等产品有望受益于高速率光模块的放量。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.50亿元、1.01亿元、1.38亿元，对应PE分别为135.19X、67.25X、49.20X，维持“增持”评级。
    风险提示：AI发展不及预期；技术升级迭代风险；行业竞争加剧。

2024年三季报点评报告：Q3扣非净利润稳步增长，C0级丝杠副获取首批订单

贝斯特(300580)
    事件：
    贝斯特发布2024年三季报：公司2024年前三季度实现营收10.42亿元，同比+3.52%，实现归母净利润2.25亿元，同比+7.08%，实现扣非归母净利润2.09亿元，同比+22.38%；公司2024Q3实现营收3.45亿元，同比-7.58%，实现归母净利润0.81亿元，同比+0.97%，实现扣非归母净利润0.74亿元，同比+4.85%。
    观点：
    营收承压或系燃油车销量滑坡，扣非归母净利润稳步增长。公司2024Q3营收同比-7.58%，我们认为原因或是受下游燃油车销量滑坡影响，公司汽车零部件业务营收承压。配套燃油车的汽车零部件业务2023年营收占公司总营收的比例达89.6%。2024年前三季度，我国燃油乘用车实现销量844.2万辆，同比-16.0%。公司2024Q3实现扣非归母净利润0.74亿元，同比+4.85%，实现逆势稳步增长，或系第二梯次新能源汽车零部件业务拉动。安徽贝斯特已于2024年上半年竣工投产，三季度加速产能爬坡，正在进行客户验厂认证工作。
    C0级丝杠副获取首批订单，行星滚柱丝杠预计2025年具备供货能力。工业母机方面，公司2024Q3与知名机床厂商签订批量滚动交付订单，其中C0级丝杠副实现突破，获得了首批订单。新能源汽车方面，应用于EMB制动系统的滚珠丝杠副完成了首次客户交样。人形机器人方面，行星滚柱丝杠工艺不断优化，关键工艺所需国产化设备合作开发有序推进，为明年批量供货做好技术和设备储备。
    新能源转型+出海布局逐步落地，丝杠业务支撑第三成长曲线。我们看好公司持续成长能力，短期来看，随着安徽贝斯特产能爬坡，新能源汽车零部件业务有望充分受益于下游销量高增速；公司泰国工厂正式开工建设，投产后有望持续获取海外订单。长期来看，子公司宇华精机的丝杠业务有望在工业母机、人形机器人等具备巨大潜力的领域实现大规模应用，支撑公司中长期第三成长曲线。
    盈利预测及投资评级：国内乘用车市场竞争激烈，仍占公司营收较大比例的燃油车零部件业务或受销量滑坡影响。基于以上我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.27/4.16/5.15亿元，当前股价对应PE为25.9/20.3/16.4倍，可比公司PE平均值为59.4/42.6/31.7倍，公司估值低于可比公司平均估值，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；产能爬坡不及预期；人形机器人商业化落地不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险。

利润持续增厚，分红与股东共享盈利“蛋糕”

温氏股份(300498)
    事件：
    2024年前三季度实现营收754.19亿元，同比+17%；实现归母净利润64.08亿元，同比+241%。其中，单Q3实现营业收入286.62亿元，同比+22%、环比+15%；实现归母净利润50.81亿元，同比+3097%、环比+98%。此外，公司拟每10股派发现金1.5元（含税）。
    我们的分析和判断：
    1、生猪板块：成本持续优化，单三季度头均盈利超600元
    1）24Q3：【量】719万头，同比+10%、环比基本持平；【价】19.48元/kg，环比+19%；【均重】121.94kg，环比-1.73kg；【成本】估计完全成本约14.2元/kg；【盈利】估计生猪板块利润46亿元左右，头均利润约600+元/头（24Q2头均盈利250～300元）。
    2）24Q1-Q3：【量】2156万头，同比+18%；【价】16.70元/kg，同比+11%；【均重】121.93kg，同比+2.65kg；【成本】估计完全成本约14.6元/kg左右；【盈利】估计板块盈利55~58亿元左右，头均盈利250~270元/头。
    2、家禽板块：弱β下的强α，单羽盈利可观
    1）24Q3：【量】3.2亿羽，同比+5%、环比+15%；【价】13.14元/kg，环比-3%；【均重】2.07kg，环比-0.04kg；【成本】估计完全成本12元/kg左右；【盈利】估计板块利润约7亿元，对应单羽盈利2.2~2.3元。
    2）24Q1-Q3：【量】8.7亿羽，基本与去年同期持平；【价】13.24元/kg，同比-3%；【均重】2.12kg；【成本】估计12.2～12.4元/kg左右；【盈利】估计板块利润约15~20亿元，单羽盈利约1.7~2.3元。
    3、未来怎么看？
    1）猪：量、质双增。量方面，预计9月末能繁存栏量继续有所增加（生产性生物资产环比+0.3%），为后续出栏量继续增长奠定基础；成本方面，随着料肉比、PSY等核心生产指标持续优化以及仔猪成本持续下降，奠定后续成本持续优化基础。
    2）禽：出栏量继续保持增长&成本有望继续获得改善。公司规划今年的肉鸡出栏量保持5%-10%增长，继续保持龙头地位；成本方面，随着料肉比的逐步下降及上市率的稳步提升，成本不断下降，预计单只盈利水平较为可观。
    3）资金：资产负债率加快修复。得益于畜禽价格上涨和成本改善，公司现金流流入速度加快，财务数据有所优化。截至Q3末，资产负债率降至约54.9%，相比Q2末下降约4.1pct，完成此前对资产负债率降至55%以内的目标。
    4、投资建议：
    维持“买入”评级。基于：1）成本行业领先且后续仍有下降空间；2）出栏量增速在千万头部企业中较高；3）当前市值对应2024年预估出栏量头均市值为2000-3000元/头，处于历史相对底部区间；4）在行业谨慎补栏下，盈利周期有望延长，公司基于成本优势有望不断增厚利润空间，24年有望实现大幅扭亏为盈，明年盈利有望持续。考虑到本轮周期社会面消费变化、补栏情绪、二育等因素影响，周期盈利时间或被拉长、周期高度或有所收窄，我们调整24-26年归母净利润为124/137/106亿元（前值为140/173亿元）；对应EPS分别为1.87/2.06/1.59元/股，继续重点推荐！
    风险提示：猪价不达预期；出栏量不达预期；非瘟疫情风险；成本波动风险.

锡锑涨价齐驱，成长弹性兼具

华锡有色(600301)
    投资逻辑
    华丽转身，锡锑双轮。公司是华南锡锑龙头，于2023年1月重组上市。2024H1年公司锡、铅锑毛利占比分别为45%/27%；得益于锡、锑涨价，公司24H1归母净利润同比+108%。
    锡、锑价格均处上行周期。1）锡：由于印尼、缅甸减量确定；且海外半导体有望进入主动补库阶段，光伏装机景气度延续，2024年为全球锡供需反转元年。根据SMM，全球锡库存见顶后加速去化，冶炼高开工下供应瓶颈显现，需求上行奠定锡价上行趋势。海外锡矿增量稀散且存在较大不确定性，锡供需格局有望持续优化。2）锑：库存仍处极低水平，出口“新模式”跑通之后，外需重回正常水平；光伏玻璃历经大面积冷修，目前趋势减缓、库存望迎拐点，后续开工水平恢复有望带来需求回升；且光伏作为资金密集型行业有望受益降息，锑24-26年供给缺口有望持续扩大，我们认为锑价有望回涨、甚至突破16万元/吨的历史前高。
    体内矿山优质，扩产上量迅猛。公司目前在手矿山分别为高峰矿业（持股58.75%）、铜坑矿和今年6月完成注入的佛子矿。高峰矿为公司最主要的利润来源，与铜坑矿均以矿产锡、锑及铅锌作为主要产物；佛子矿为铅锌矿。公司积极推进在手的铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目、高峰100+105号矿体扩产扩能项目等。
    体外资产兼具锑矿和冶炼，承诺注入期限已过大半。为解决同业竞争，公司体外仍有五吉锑业（掌控箭猪坡锑矿）和来宾华锡冶炼，2026年1月（根据23年1月南化股份发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书）前有望注入。
    锡锑双轮驱动：量增领先行业，涨价弹性可观。公司矿产锑公司2023-2026年权益产量CAGR高达30%，行业领先、且作为成熟矿山扩产还兼具更高的确定性；矿产锡产量亦稳步增加。锡锑同处涨价周期，公司业绩弹性亦较大。
    手握多宗探矿权，资源增量潜力大。公司仍手握“铜坑矿深部锌多金属矿勘探探矿权”等五宗探矿权；其中“铜坑矿深部锌多金属矿勘探探矿权”正办理探转采手续，有望持续赋能公司资源扩张。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计公司2024-2026年收入分别为49/59/69亿元，归母净利润分别为8.2/12.7/15.4亿元（假设五吉锑业和来宾华锡冶炼于2H25开始并表），EPS分别为1.30/2.00/2.44元，对应PE分别为12.9/8.4/6.9倍。考虑公司同业对比和高成长性，给予公司2025年16倍PE，目标价32.00元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    锡锑价格波动；项目进度不及预期；元素替代风险。

24Q3归母扣非净利润同比增长29.58%，外延式并购扩大产能布局

广东宏大(002683)
    2024Q3公司实现归母扣非净利润2.30亿元，同比增长29.58%。公司2024年前三季度实现营业收入92.72亿元，同比增长16.75%；实现归母净利润6.50亿元，同比增长30.83%；实现归母扣非净利润6.10亿元，同比增长26.95%；单三季度实现营业收入37.47亿元，同比增长25.23%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长33.82%；实现归母扣非净利润2.30亿元，同比增长29.58%。公司前三季度营业收入同比上升16.75%，主要系报告期内公司矿服板块规模持续扩大，整体经营态势良好；防务装备板块传统军品交付量较上年同期有所增加且新增并购子公司所致。
    拟控股雪峰科技，扩大在疆布局。公司拟购买雪峰科技现有股份总数的21.00%，有利于扩大和巩固公司在新疆的战略布局。在民爆板块，雪峰科技围绕民用爆炸物品制造与工程爆破服务两大主业，截至2023年末雪峰科技已拥有工业炸药产能11.75万吨/年，电子雷管产能1,890万发/年。在能化板块，主要业务包括LNG的生产、销售、运输以及管道气输送和以天然气为原料以及“一托四”的产品生产工艺。
    探索黑索今业务，覆盖产业链上游。公司子公司宏大防务科技取得江苏红光46%股权，持股比例由54%增至100%，有利于提升公司的军工品牌形象，快速构建并延伸公司军工产业链的着力点，丰富公司产品线。江苏红光主营业务为黑索今系列产品的生产和销售。黑索今属于第二代含能材料，广泛地应用于战斗部装药、推进剂、混合炸药、雷管、起爆具、射孔弹制造、超硬材料加工等领域。收购江苏红光有助于公司增强提升对民爆上游原材料的供应能力，对公司民爆板块业务具有重要的战略价值。
    优化民爆产能布局，外延并购提升规模。2024年Q3，公司产能提升至58万吨。阳生化工合并两条炸药生产线获得工信部奖励2,000吨炸药产能；公司全资子公司宏大工程收购了盛世普天51%股权，盛世普天为宏大工程控股子公司，现拥有炸药产能4.5万吨。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.54、10.25、12.22亿元。参考同行业公司，考虑到公司为工业炸药龙头给予一定估值溢价，我们给予公司2024年25倍PE，对应目标价为28.00元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。