24Q3业绩高速增长，靶材&零部件加速放量

江丰电子(300666)
    投资要点
    2024年10月23日，公司发布2024年三季度报告。
    24Q3业绩高速增长，营收和利润创历史新高
    24Q3公司业绩保持高速增长，营收和归母净利润两项指标创历史新高。24Q3公司实现营收9.98亿元，同比增长52.48%，环比增长16.69%，延续2023年以来季增态势并创历史新高；归母净利润1.26亿元，同比增长213.13%，环比增长23.85%，超过此前历史峰值22Q2的1.22亿元，创历史新高；扣非归母净利润0.93亿元，同比增长119.33%，环比减少6.84%；毛利率28.26%，同比减少2.18个百分点，环比减少1.86个百分点。
    2024年10月23日，公司表示目前产能利用率良好，公司将致力于抓住市场机会以获得更多的订单。
    靶材全球市场份额第一，半导体设备零部件实现超85%的行业产品覆盖
    公司成功搭建以超高纯金属溅射靶材为核心，半导体精密零部件、第三代半导体关键材料共同发展的多元产品体系与业务主线，已成长为集材料、部件、服务三位一体的集成方案提供商。
    超高纯金属溅射靶材：公司现已成为全球领先的半导体溅射靶材制造商，产品进入到全球领先的3nm工艺制程，是台积电、中芯国际、SK海力士、联华电子等全球知名芯片制造企业的核心供应商，赢得了众多国际知名晶圆制造企业长期、稳定的需求订单，全球市场份额第一。公司已配备包括万吨油压机、电子束焊机、超级双两千热等静压设备、超大规格热等静压设备、冷等静压设备等重大装备，将加速推动公司高端靶材新品的研制进程。此外，公司积极往产业链上游延伸，培育上游原材料供应商，实现铝、钛、钽、铜、钨、钴、锰、镍等全面自主化。
    精密零部件：公司现已研制出超4万款半导体设备零部件，实现85%以上的行业产品覆盖。公司精密零部件业务与靶材业务紧密相关，产品包括设备制造零部件和工艺消耗零部件，主要用于超大规模集成电路芯片领域，主要有两大需求来源：1）晶圆厂现有设备的零部件更换需求；2）晶圆厂新购设备生产中零部件的增量需求。得益于国内芯片制造业蓬勃发展，供应链国产化趋势逐渐加强，公司抢占市场先机，加大自主创新和研发力度，将超高纯靶材领域长期积累的技术能力、品质保障能力、客户理解能力等成功应用到半导体零部件领域，精密零部件领域的产品线迅速拓展，精密零部件产品加速放量，实现多品类精密零部件产品在半导体核心工艺环节的应用。2024年8月，公司控股公司杭州睿昇的年产15万片集成电路核心零部件产业化项目正式开工。项目将专注于石英、硅、陶瓷、碳化硅等集成电路核心零部件的生产。
    第三代半导体材料：公司通过控股子公司宁波江丰同芯适时切入陶瓷覆铜基板领域，搭建完成国内首条具备世界先进水平、自主化设计的第三代半导体功率器件模组核心材料制造生产线，主要产品高端覆铜陶瓷基板已初步获得市场认可，可广泛应用于第三代半导体芯片和新型大功率电力电子器件IGBT等领域。公司控股子公司晶丰芯驰全面布局碳化硅外延领域，碳化硅外延片产品已得到多家客户认可。
    投资建议：鉴于公司靶材产品需求稳步提升，零部件产品持续放量，我们上调对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为36.32/47.54/59.57亿元（前值为33.02/42.92/54.43亿元），增速分别为39.6%/30.9%/25.3%；归母净利润分别为3.84/5.16/6.70亿元(前值为3.46/4.88/6.30亿元)，增速分别为50.1%/34.5%/30.0%；PE分别为47.9/35.7/27.4。公司三大产品体系建设稳步推进，靶材需求显著受益于下游厂商稼动率提升，同时精密零部件产品线迅速拓展，产品加速放量。持续推荐，维持“买入-A”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

业绩历史新高，吾股行业第一，正统央企太阳能：股价长期破净，市值管理刚需大户

太阳能(000591)
    这几天，A股里大资金入市如火箭般，板块轮动只在眨眼间。
    9月26日，工信部发布《光伏产业标准体系建设指南(2024版)》，光伏板块次日应声大涨，近10家企业涨幅超9%，而前列位置多是以往跌得太狠的公司，即使他们有些仍处于亏损中、或是资本运作老玩家。
    而风云君要介绍的，是一家业绩稳定、长期破净且有迫切市值提升需求的“中字头”企业——中节能太阳能股份有限公司（简称“太阳能”，000591.SZ），目前光伏发电行业吾股评级NO.1，了解一下
    一、怀抱下蛋金鸡，业绩历史新高
    2023年，太阳能以95.4亿营收、15.8亿归母净利润再创历史新高，分别较五年前复合增长17.5%、14.7%。
    拆分业务结构，作为产品制造的光伏组件收入波动很大，但作为公共事业的电站收入一直保持稳定增长。
    2024年上半年，光伏电站收入21.8亿，占到公司总收入的67%。

业绩历史新高，白马持续成长

新和成(002001)
    事件
    公司发布三季报，2024年前三季度实现营收158亿元，同比+43%，实现归母净利润39.9亿元，同比+90%。
    单季度业绩创历史新高，营养品量价齐升
    单季度看，2024Q3实现营业收入59.4亿元，同比+65%，实现归母净利润17.9亿元，同比+189%，环比+34%，并且公司Q3财务费用及信用减值损失科目环比增加近1亿元成本。业绩大增主要受益于维生素景气抬升和30万吨蛋氨酸产能释放。2024Q3公司维生素产品VA/VE市场均价分别为193/124元/公斤，同比分别+131/+78%，环比+123%/+77%，并且价格仍趋势上行。2024Q3蛋氨酸均价20.7元/公斤，同比+16%，环比-4%。
    维生素景气方兴未艾，蛋氨酸有望企稳回升
    今年维生素需求改善明显，前三季度VA/VE出口量同比分别增长31%/33%，且国内生猪养殖利润较好。7月末BASF VA/VE装置爆炸停产，10月BASF公告推迟维生素复产时间，VA及部分香料复产推迟一季度至2025年4月，VE推迟两季度至2025年7月，此后仍需至少几个月的时间来确保业务照常，我们看好VA、VE价格有望进一步强势。VE中长期格局较好，价格有望长期维持较高位置。蛋氨酸全球CR4已达75%，定价逻辑逐步转向寡头定价，Q3淡季叠加赢创复产蛋氨酸价格略有下滑，但随着Q4旺季来临，价格有望企稳回升。
    蛋氨酸与己二腈业务贡献高成长
    公司蛋氨酸业务低成本、增量大，现有30万吨固体蛋氨酸，另有18万吨液体蛋氨酸合资项目在建，且山东15万吨蛋氨酸生产线将改扩建至22万吨，规模优势有望进一步扩大。此外己二腈项目现中试顺利，公司拟分期投建50万吨己二腈产能，有望顺应尼龙66产业链国产化趋势，打开公司成长空间。
    景气抬升且持续创新成长，给予“买入”评级
    考虑到维生素业绩景气持续上行，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为209/260/277亿元，同比增速分别为38%/24%/6%，归母净利润分别为61/75/87亿元，同比增速分别为124%/24%/17%，EPS分别为1.96/2.42/2.83元/股，3年CAGR为48%。当前价格对应2024年PE为12.5倍，考虑到公司维生素业务景气度持续抬升，且蛋氨酸、新材料业务快速成长，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：蛋氨酸及维生素价格大幅下跌风险，竞争格局恶化风险，在建产能不及预期风险，安全生产风险
   

Q3归母净利润环比增长，煤炭成本有所下滑

中煤能源(601898)
    Q3单季度归母净利润环比增长，各项费用环比有所下滑
    公司2024年Q3营业收入474.28亿元，同比+1.2%%，归母净利润达48.26亿元，同比-0.6%，环比+0.17%，扣非归母净利润47.69亿元，同比-1%。归母净利润环比增长，我们认为或得益于公司精细的成本管控能力，2024Q3税金及附加、管理、研发、财务四项费用均实现环比负增长。
    煤炭产量小幅上升，开采成本小幅下滑
    2024年前三季度，公司煤炭业务实现营业收入1178.54亿元，同比-11%，其中自产商品煤销售收入573.09亿元，同比-4.7%，主要是受到煤价下跌影响。煤炭业务营业成本886.01亿元，同比-12.2%。
    公司商品煤产量达1.02亿吨，同比+1.1%。其中，动力煤产量达9375万吨，同比+1.3%，炼焦煤产量856万吨，同比-0.2%。商品煤销量2.06亿吨，同比-4.3%，其中自产商品煤销量1.0038亿吨，同比+0.7%。
    2024年前三季度的自产商品煤单位销售成本为286.6元/吨，同比-2.8%，其中成本下滑的项目主要是折旧及摊销、维修支出、运输费用及港杂费用、其他成本。折旧及摊销成本减少的原因是2023年Q4生产接续资源相应增加了产量储量法摊销基数等使吨煤折旧及摊销成本同比减少，运输和港杂费用下滑是因为公司承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占公司自产商品煤总销量的比重下降。
    煤化工板块部分产品产销量有所下滑，聚烯烃单吨毛利有所扩张2024年前三季度，公司聚烯烃产量为114.4万吨，同比+2.9%，销量113.5万吨，同比+2.7%；尿素产量131.2万吨，同比-14.4%，销量151万吨，同比-11.4%；甲醇产量121.3万吨，同比-16.7%，销量120.6万吨，同比-17.7%；硝铵产量42.3万吨，同比+2.7%，销量42.2万吨，同比+1.7%。
    期间，聚烯烃单吨毛利956元/吨，同比+13.4%，尿素单吨毛利607元/吨，同比-25.7%，甲醇-14元，硝铵813元/吨，同比+6%。
    盈利预测与估值：我们维持2024-2026年归母净利润预测193.88/198.65/205.23亿元，对应EPS分别为1.46/1.50/1.55元，维持“增持”评级。
    风险提示：煤价大幅波动风险；经济下行风险；煤炭供给超预期增长风险；煤化工产能过剩风险。

国内承压下业绩稳健增长，国际市场稳步拓展贡献增量

康斯特(300445)
    公司发布24年三季度报告，业绩表现稳健！
    24Q1-3：公司实现营收3.58亿元、yoy+8.07%，其中国际市场/国内市场营收分别+23%/-3.4%，国内由于有效需求不足以及竞争持续凸显进而有所承压。归母净利润0.89亿元、yoy+27.45%，扣非归母净利润0.82亿元、yoy+19.16%，主要得益于国际市场稳步拓展，带来整体业绩继续增长。
    前三季度毛利率/净利率分别为64.67%、24.66%，yoy+0.86pct、+3.78pct；国际市场数字压力检测产品的高附加值订单占比提升，同时公司精益管理初见成效。
    前三季度期间费用率40%、yoy-3.5pct，费用管控能力优异；其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.3、-1.6、-2.2、+0.01pct；管理端延庆园区建设与咨询费用2023年已结算完成及公司精益管理水平提升，研发端公司进一步优化资源配置，研发效率显著提升。
    经营性现金流较为健康，前三季度合计1.03亿元，同比增长259.2%，主要系国际市场销售订单数量、价格的提升及收回往期应收款，且前三季度采购原材料减少。
    24Q3：公司实现营收1.21亿元，同环比分别+1.46%、-7.18%，归母净利润0.31亿元、同环比分别+8.7%、-7.71%；扣非归母净利润0.28亿元、同环比分别+0.19%、-12.48%。
    单三季度毛利率/净利率分别为66.74%、24.75%，同比分别-0.54pct、+1.27pct；期间费用率41.4%、yoy-0.5pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.74、-0.2、-1.02、-0.04pct。
    分区域来看：
    公司在美国/美洲、欧洲/中东/非洲、亚洲/大洋洲三大区域内均衡式增长，同时校准测试产品在石化行业中渗透率不断提升；国内加强电力、石化、冶金机械装备等传统行业客户的订单跟进，同时完善产品在测试场景及新兴产业中的推广、落地、复制的体系化工作。
    分产品来看：
    1）公司在稳固校准应用需求的同时，围绕用户现场的测试、检测应用场景，继续优化产品生态并着重效率提升，加大对新压力控制器等智能化新产品的推广力度。
    2）公司继续加强数字化平台与校准测试产品业务的协同性，并加速推进新订单落地。
    3）公司延庆生产线的部分设备及工艺指标不断优化调整，与永丰试验线正逐步实现协同并形成一定供货能力，部分中量程段高端压力传感器已在压力校准测试产品中使用。
    盈利预测：我们预计公司24-26年归母净利润分别为1.21/1.58/2.01亿元，对应PE分别为29.5/22.6/17.8倍，维持公司“买入”评级！
    风险提示：公司的境外经营可能面临外部经营环境变化的压力，供应链变局以及原材料价格波动，投资项目的实施可能未取得如期进展的风险等。

公司事件点评报告：中国区订单边际承压，精益降本持续推进

仙乐健康(300791)
    事件
    2024年10月23日，仙乐健康发布2024年三季度报告。
    投资要点
    营收增速放缓，持续推进降本工作
    公司2024Q1-Q3实现营收30.48亿元（同增22%），归母净利润2.40亿元（同增30%），扣非归母净利润2.36亿元（同增28%）。其中2024Q3公司营收10.58亿元（同增10%），其中中国区增速放缓，美洲区与亚太区增速强劲，归母净利润0.85亿元（同增2%），扣非归母净利润亿元0.82（同减4%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同减2pct至29.63%，公司内生业务持续做精益生产与降本动作，实行人员柔性管理，推进备件国产化，BF业务规模化效应与协同效应释放，逐季减亏，毛利率有望持续回升，销售/管理费用率分别同比-0.1pct/+1pct至7.27%/9.39%，净利率同减1pct至7.26%。
    软胶囊剂型稳定增长，美洲区贡献主要增量
    产品端来看，软胶囊前三季度同比高双位数增长，降本增效推进提升毛利率表现；软糖前三季度收入增速高于整体，主要得益于出口业务提升，规模化效应释放；饮品与粉剂类产品毛利率持续优化。分区域来看，中国区受到传统客户调低全年预测，以及新零售机会抓取滞后影响，三季度相对承压，得益于药店全覆盖与零售渠道拓展，全年累计订单预计仍能达双位数增长；美洲区前三季度收入加订单总额已超过2024年目标，同时拉美新市场拓展带来三季度订单同比翻倍，BF业务销售协同如期推进，个护业务生产计划与仓储安排持续改善，生产效率与订单交付能力得到提高；亚太区域来看，澳洲市场头部客户软胶囊2亿元订单于三季度交付，后续持续跟进片剂、粉剂新品开发合作，预计四季度延续快速增长趋势；欧洲区自动化包装产线交付，大幅缩短交付周期，公司端到端服务能力持续提升。
    盈利预测
    我们短期看好公司通过推动一系列整合措施和降本增效措施，促进BF盈利能力提升，长期看好公司产品研发创新能力、B端强大市场竞争力，根据三季报，我们调整公司2024-2026年EPS为1.58/2.05/2.56（前值为1.76/2.28/2.86）元，当前股价对应PE分别为17/13/11倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险等。

公司信息更新报告：Q3盈利保持稳健，关注高分红潜力和主业成长性

中煤能源(601898)
    三季度盈利保持稳健，关注高分红潜力和主业成长性，维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入1404.1亿元，同比-10.1%；实现归母净利润146.1亿元，同比-12.4%；实现扣非后归母净利润144.3亿元，同比-12.9%。单Q3来看，公司实现营业收入474.3亿元，环比-0.3%；实现归母净利润48.3亿元，环比+0.2%，实现扣非后归母净利润47.7亿元，环比+0.1%。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润196.2/214.0/225.5亿元，同比+0.4%/+9.1%/+5.4%；EPS为1.48/1.61/1.70元，对应当前股价PE为8.9/8.2/7.8倍。公司主业具备成长性，同时展现高分红潜力，维持“买入”评级。
    煤化工产品及市场煤价下行，自产煤量增维持盈利稳定
    （1）煤炭业务：公司并表主力在产矿井20座，核定在产产能1.63亿吨。产销量方面，2024年前三季度公司自产商品煤产/销量10231/10038万吨，同比+1.1%/+0.7%，2024Q3自产煤产/销量为3581/3419万吨，环比+6.0%/+0.9%。价格和成本方面，2024年前三季度自产煤吨煤售价为571.0元/吨，同比-5.3%，其中动力煤/炼焦煤吨煤售价为503/1306元/吨，同比-5.5%/-4.3%，自产商品煤吨煤成本为286.6元/吨，同比-2.8%，吨煤毛利为284.4元/吨，同比-7.7%。2024年前三季度公司煤炭业务整体营业收入1178.5亿元，同比-11.0%，营业成本886.0亿元，同比-12.2%，实现毛利292.5亿元，同比-7.0%。（2）非煤业务：公司具备煤化工业务、煤矿装备业务、金融业务和其他业务，其中煤化工为主要业务。2024年前三季度聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为113.5/151.0/120.6/42.2万吨，同比+2.7%/-11.4%/-17.7%/+1.7%；综合售价分别为6971/2134/1767/2101元/吨，同比+0.8%/-11.4%/+0.9%/-11.9%；销售成本分别为6015/1527/1781/1288元/吨，同比-0.9%/-4.0%/-3.7%/-20.4%。三季度尿素和甲醇市场价格整体走弱，公司尿素和甲醇销量降幅较大，煤化工业务盈利受到影响。
    业绩稳定突出高分红潜力、煤炭和煤化工业务产能仍有增量
    （1）公司具有提高分红比例的潜力。一是资产负债率2021年以来持续下降，截至2024年9月30日仅为47%，在主要煤炭上市企业中处于中低水平。二是资本开支可由货币现金覆盖，截至2024年9月30日公司货币资金为889亿元，而2024年资本支出计划为仅为160亿元，且年内在建工程已增加32亿元。三是公司货币资金和未分配利润与归母净利润比值仍旧处于行业前列，侧面印证了公司具备提高分红比例的潜力。2024年5月31日，公司发布特别分红方案和2024年度中报分红方案，特别分红后公司2023年现金分红比例为37.7%。如果2024年度常规分红仍参照往年的30%，叠加2024年度中报分红后公司年度总分红比例有望达到45%，超过以往年份常规分红比例约15pct。（2）煤炭和煤化工业务产能仍有增量。煤炭方面，公司有在建煤矿2座，核定产能合计640万吨，权益产能合计324万吨。其中里必煤矿位于山西省，建设规模为400万吨/年，预计总投资额为97亿元，预计2025年年底竣工，苇子沟煤矿位于新疆，建设规模为240万吨/年，预计总投资额为40亿元，预计2025年底试运行。另有大海则二期项目正开展前期工作，规划产能2000万吨/年。煤化工方面，陕西榆林煤化工二期于2024年4月正式启动，计划产能为甲醇220万吨/年，聚乙烯35万吨/年，聚丙烯55万吨/年。
    风险提示：经济恢复不及预期；新建产能不达预期；煤价超预期下跌风险。

公司信息更新报告：Q3业绩环比改善，定增获批、钛材项目稳步推进

安宁股份(002978)
    Q3业绩环比改善，看好公司钛精矿价格维持高位与铁精矿盈利修复
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收13.59亿元，同比下降1.26%，实现归母净利润6.83亿元，同比下降4.04%。其中，2024Q3公司实现营收5.14亿元，同比下降3.39%，环比增长28.34%，实现归母净利润2.44亿元，同比下降8.66%，环比增长17.42%。考虑到钒钛铁精矿景气度不及预期，我们下调2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为9.37（-1.26）、10.06（-0.85）、12.19（-1.52）亿元，EPS分别为2.34（-0.31）、2.51（-0.21）、3.04（-0.38）元，当前股价对应PE分别为12.5、11.6、9.6倍。我们看好公司钛精矿价格维持高位与铁精矿盈利修复，同时钛材项目也有望为公司打开远期成长空间，维持“买入”评级。
    量价拆分：预计Q3钛精矿、铁精矿价格环比有所下滑，但销量或有所提升据百川盈孚数据，2024Q3钛精矿（TiO2≥47%）市场均价分别为2379元/吨，环比Q2下降25元/吨，钛精矿景气高企、价格整体维持稳定。另据Wind数据，2024Q3公司毛利率为65.29%，环比Q2下降4.04pcts，我们预计毛利率下降或主要系公司另一产品钒钛铁精矿价格下降所致。同时，从营收角度来看，2024Q3公司营收5.14亿元，环比增长28.34%，在公司两大产品钛精矿与钒钛铁精矿价格不同程度下滑的背景下，公司营收环比增长或主要系产品销量提升所致。展望未来，我们认为全球钛精矿供需格局偏紧，钛精矿价格有望维持高位。同时，伴随钒钛铁精矿中钒元素得到重视以及提钒需求的上升，钒钛铁精矿需求也有望得到有力支撑，其盈利也或将得到修复。
    定增获批，公司钛材项目稳步推进
    10月20日，公司发布《关于向特定对象发行股票申请获得中国证券监督管理委员会同意注册批复的公告》，此次定增募集资金总额不超过17.04亿元（含），扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于“年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目”。公司依托丰富资源积极延伸产业链，持续推进年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目，有望打开远期成长空间。
    风险提示：下游需求不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

三季度业绩大幅增长，维生素景气持续上升

新和成(002001)
    主要观点：
    事件描述
    2024年10月24日，新和成发布2024年三季度报告。公司24Q3实现归母净利润17.85亿元，同比增长188.87%，环比增长33.75%；实现扣非归母净利润17.25亿元，同比增长199.77%，环比增长32.67%。
    24Q3业绩大幅增长，营养品模块景气度持续
    公司2024年Q3业绩大幅增长，主要系营养品板块供需格局持续向好、核心产品量价齐升。据百川盈孚数据，新和成主要产品VA/VE/VC受益于维生素市场供需格局、价格持续上涨，其三季度市场均价为189.1/121.2/26.4元/公斤，环比分别+130.03%/+77.05%/+1.60%，对公司业绩形成极大支持。
    维生素供给端，巴斯夫路德维希港爆炸事件影响尚在延续，据10月17日公司公告，巴斯夫预计于25年4月恢复VA生产、25年7月恢复VE生产，期间供给缺口仍然存在，预计将持续对产品价格形成支撑。需求端VA/VE/VC三季度出口量环比分别+11.89%/+0.21%/-7.96%，出口需求上升；国内猪周期进入上行通道，生猪养殖利润持续改善，三季度平均毛利率22.80%，较Q2增长15.44PCT，维生素下游饲料需求有望持续增长。
    蛋氨酸方面，三季度出口量/国内工厂库存较Q2分别-38.44%/+73.15%，市场均价21.0元/公斤，环比-3.73%、略有下降，预计随Q4补库需求将有所回升。
    固液蛋氨酸产能有序扩张，新材料项目建设启动
    公司固液蛋氨酸产能有序扩张，推动我国蛋氨酸市场份额提升；天津己二腈项目已进入实施阶段，有望实现关键原料至下游尼龙的一体化产业链。营养品板块，据8月21日项目环境影响报告，公司计划在山东基地装置基础上进行改造、提升当前30万吨/年产能至37万吨/年，同时公司与中石化成立合资公司建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置正在建设中，预计2024年年底建成、25年进入试车阶段。所有项目建成后，我国蛋氨酸市场份额将进一步提升。新材料板块，天津子公司一期项目规划建设10万吨/年己二腈-己二胺产能，二期项目规划建设40万吨/年己二腈-己二胺产能、并向下游延伸建设40万吨/年尼龙66项目。己二腈是PA66的重要生产原料，长期受国外厂商的垄断，导致我国尼龙产业发展受阻，己二腈国产替代进程在需求刺激下不断加速、未来市场广阔，公司110吨中试线已成功开车投产，有望在完成天津基地建设后率先实现己二腈量产，并实现己二腈-己二胺-PA66的完整产业链。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为47.45、50.74、64.15亿元，同比增速为75.5%、6.9%、26.4%。对应PE分别为16、15、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    (1)宏观经济风险;
    (2)原材料价格大幅波动;
    (3)产能建设不及预期;
    (4)汇率及贸易风险。

Q3业绩同比大幅改善，矿化一体有序推进

新洋丰(000902)
    主要观点：
    事件描述
    2024年10月17日晚，公司发布2024年三季度报告，报告期内实现营收39.48亿元，同比增长2.92%，环比下降22.34%；实现归母净利润3.75亿元，同比增长24.88%，环比下降4.69%，毛利率16.19%，环比减少1.39pct。
    外购单质肥价格趋于平稳，复合肥利润有望修复
    过去三年单质肥的暴涨暴跌对复合肥生产及经销商的采购节奏有一定程度扰动，行业整体库存低迷，复合肥企业经营承压。目前单质肥价格整体趋于平稳，复合肥利润及毛利率逐步修复。2024Q3硫基复合肥/氯基复合肥价格分别2872/2447元/吨，环比分别变化+1.41%、+0.50%。原材料方面，2024Q3尿素/氯化钾价格分别2086/2496元/吨，环比分别变化-6.92%、+4.15%。此外，磷酸一铵市场价格3281元/吨，环比变化+8.51%，也一定程度上改善了公司毛利率。存货及现金流方面，由于三季度尿素价格下跌，下游经销商存在观望情绪，导致秋肥的销量延后到10月有大概30万吨，公司三季度末存货/经营性现金流分别31.45/4.21亿元，和二季度末比分别变化+9.69/-5.98亿元，随着四季度提货趋于正常，我们预计未来经营性现金流有望改善。
    积极完善复合肥产业链，巩固矿化一体优势
    公司持续完善复合肥上游一体化产业链，目前拥有90万吨/年的雷波矿业产能，2022年7月，控股股东依据承诺将保康竹园沟矿业有限公司100%股权注入上市公司，通过上游磷矿资源的注入进一步优化了公司的资产结构及业务结构，有效推动各方优势资源整合，加强公司产业链一体化建设，巩固产业链一体化的竞争优势，预计2025年磷矿产能将释放180万吨。此外，荆门市放马山中磷矿业有限公司的股权存在注入公司的预期。上游磷化工项目，2022年9月，公司年产30万吨合成氨技改项目正式投产。合成氨技改项目是公司抢抓新能源产业发展机遇、推动产业转型升级的支柱性项目，达产后实现了湖北三个磷肥生产基地的合成氨自供。2023年底，公司年产15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥项目开始试生产，该项目投产后将进一步增强了公司在复合肥和新能源材料的产业链一体化优势。
    投资建议
    考虑到磷肥以及磷酸铁价格回落，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.29、16.21、19.66亿元，同比增速为18.4%、13.4%、21.3%，对应PE分别为12、11、9倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）项目投产进度不及预期；（2）原材料价格大幅波动；（3）相关政策变动风险；（4）国际贸易风险。

预焙阳极价格筑底，净利润持续修复

索通发展(603612)
    主要观点：
    索通发展发布2024年三季报
    公司2024年前三季度实现营收99.19亿元，同比-16.86%；实现归母净利润2.17亿元，同比+165.27%。单24Q3实现营收34.44亿元，同比-9.37%，环比+2.2%；实现归母净利润1.85亿元，同比+140.26%，环比+150%。
    预焙阳极价格筑底，多个项目拟投产贡献增量
    价格方面，2024年前三季度山东预焙阳极均价3751元/吨，较上年同期-23.26%，单Q3均价约为3647元/吨，同比-11.9%，环比-4.8%。量方面，24H1公司预焙阳极产/销量分别为156.87/153.9万吨，同比分别+7.75%/+8.31%，公司山东创新二期34万吨预焙阳极项目上半年正式投产，持续发挥区位优势及规模优势。陇西索通30万吨铝用炭材料项目预计年内投产，公司与吉利百矿合资的年产60万吨项目、与阿联酋铝业合资项目、与华峰集团合资的年产30万吨铝用预焙阳极项目等均在推进当中，通过与上下游合作进一步增强产业链黏性。
    签订海外重要订单，出口份额有望持续提升
    公司海外份额大幅提升，24H1预焙阳极出口销售39.37万吨，同比+33.55%，占全国出口总量的38.77%。据公告，公司同美铝旗下三家子公司签订销售框架协议，公司拟自2025年1月1日至2025年12月31日向美国铝业旗下三家子公司美铝加拿大、西班牙铝业和贝坎库尔铝业供应预焙阳极预计共约24万吨。公司同美铝的合作有助于进一步提升和巩固海外市场影响力，为深化与海外优质客户多层次合作奠定基础，有望带动海外份额持续提升。
    投资建议
    预焙阳极价格筑底企稳，预计后续价格稳中有升，多个项目未来几年预期陆续投产，公司绑定优质客户海外份额持续提升，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.7/7.8/12.6亿元（前值为2024-2025年分别为8.1/11.6亿元，考虑预焙阳极价格下降风险下调），对应PE分别为19.6/9.2/5.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    项目建设不及预期；预焙阳极需求不及预期；原材料成本大幅波动；预焙阳极价格大幅下降等

境内外业务向好，Q3业绩表现亮眼

中宠股份(002891)
    主要观点：
    2024Q3公司归母净利润1.40亿元，同比增长73.2%
    公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收31.89亿元，同比增长17.6%，归母净利润2.82亿元，同比增长59.6%。其中，2024Q3公司实现收入12.32亿元，同比增长23.6%，归母净利润1.40亿元，同比增长73.2%。
    境外业务持续拓展，国内业务已实现全面盈利
    境外业务方面，公司坚持“加速海外市场拓展，稳步推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模”的战略方向，在努力扩大OEM/ODM产品市场规模的同时，通过参加国际展会、投放广告等方式不断加强自主品牌的海外市场推广力度，积极培育自主品牌市场；境内业务方面，公司全价值链毛利率优化项目效果显现，通过梳理、精简品牌SKU、管控线上、线下渠道产品价格，推出高毛利新品等途径，公司境内自主品牌毛利率实现稳步提升，目前公司境内业务板块已实现全面盈利。后期，公司将进一步通过增加高毛利率产品占比、优化产品结构、增加直营渠道占比等途径提高境内市场的盈利能力。
    毛利率单季度略有波动，投资收益增长明显
    2024年前三季度公司销售毛利率27.6%，同比增长1.7个百分点，销售净利率9.5%，同比+1.18个百分点。2024Q3公司销售毛利率26.9%，同比下降0.4个百分点，销售净利率为12.0%，同比增长2.01个百分点。2024Q3公司实现投资收益0.45亿元，同比增长717.8%，主要系公司退出对山东帅克的部分投资，获得投资收益0.33亿元。
    期间费用方面，2024Q3公司销售费用率9.3%，同比减少0.36个百分点；管理费用率4.2%，同比增长0.68个百分点；研发费用率1.7%，同比增长0.41个百分点。
    投资建议
    公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业，伴随公司海外业务稳步增长、国内市场自有品牌快速发展以及主粮产能持续释放，我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入43.72亿元、50.84亿元、58.76亿元（前值43.13亿元、50.20亿元、58.06亿元），同比增长16.7%、16.3%、15.6%（前值15.1%、16.4%、15.7%），对应归母净利润3.43亿元、3.93亿元、4.70亿元（前值3.09亿元、3.83亿元、4.58亿元），同比增长47.0%、14.8%、19.4%（前值32.5%、23.8%、19.7%），对应EPS1.17元、1.34元、1.60元。维持“买入”评级不变。
    风险提示
    汇率波动风险；国内市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险；原材料价格波动风险。

公司事件点评报告：业绩稳健增长，海外市场布局深化

华明装备(002270)
    事件
    华明装备发布2024年第三季度报告：2024前三季度公司实现营业收入16.99亿元，同比增长16.78%；实现归母净利润4.94亿元，同比增长7.52%。
    投资要点
    前三季度业绩稳健增长
    2024前三季度公司实现营业收入16.99亿元，同比增长16.78%；实现归母净利润4.94亿元，同比增长7.52%；毛利率为49.89%，净利率为29.37%。其中，2024Q3公司实现营业收入5.78亿元，同比增长5.99%，环比下降13.72%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长3.99%，环比下降4.41%；毛利率为54.01%，净利率为31.23%。此外，公司三季报利润分配预案为每10股派发现金红利0.56元（含税）。
    分接开关出口增长，海外市场布局深化
    公司分接开关产品直接+间接出口随海外需求释放加速，尤其随着全球变压器产能向供应链效率较高的中国转移，公司间接出口增长更快。公司海外业务收入占比由去年的20%提升到上半年的25%，预计下半年将继续提升。
    海外市场上，目前公司分接开关产品主要销往欧洲，并正积极推进东南亚、美国等市场布局：1）东南亚工厂选址印尼，主要负责装配及试验，最快年底进行试生产，并已获得当地电网超高压有载开关订单。2）公司正通过外挂式新产品重新进入美国市场，若订单顺利且投运成功，考虑直接在美国进行产能布局。随着以上海外布局逐步落地，公司海外业绩有望在未来保持高增。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为22.31、25.57、30.19亿元，EPS分别为0.70、0.82、1.01元，当前股价对应PE分别为24.2、20.5、16.6倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    海外变压器需求不及预期风险、国内电网投资不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、海外经营风险及汇兑损益风险、大盘系统性风险。

劲仔食品2024Q3点评：盈利弹性兑现

劲仔食品(003000)
    主要观点：
    公司发布24年三季报：
    24Q3：实现营收6.42亿元（同比增长12.94%），归母净利润0.71亿元（同比增长42.58%），扣非归母净利润0.67亿元（同比增长77.83%）。
    24Q1-Q3：实现营收17.72亿元（同比增长18.65%），归母净利润2.15亿元（同比增长61.20%），扣非归母净利润1.89亿元（同比增长72.89%）。
    利润达预告中枢。
    收入：线下稳健，线上静待拐点
    分渠道看，我们预计24Q3营收环比降速主因线上拖累。其中，线上渠道24Q3仍处调整期，叠加高基数，预计同比下滑双位数，超市场下滑个位数预期；线下渠道24Q3同比增长约25%，除传统渠道精耕外，量贩渠道预计贡献一定增量。
    分品类看，公司小鱼业务增长稳健；鹌鹑蛋月销同比持平，主要系去年同期鹌鹑蛋计划涨价，刺激经销商提前打款，导致基数较高。公司计划11月推出溏心鹌鹑蛋，进一步提高市占率。
    利润：盈利弹性持续兑现
    24Q3公司毛利率同比提升3.26pct至30.06%，我们预计主要源自成本改善+规模效应。据第三方数据，鳀鱼干与鹌鹑蛋成本价格Q3均延续下降趋势。24Q3公司销售/管理费率分别同比+0.30/-0.37pct，投放力度相对稳定。由此，公司24Q3净利率同比提升2.17pct至11.17%，延续提升趋势。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    公司渠道线上调整进入尾声，抖音逐步迎来改善带动线上恢复增长。品类鹌鹑蛋有望通过推新进一步提高市占率。
    盈利预测：考虑公司线上改革进程，调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入24.66/29.76/35.83亿元（前值25.49/31.36/38.51亿元），同比+19.4%/+20.7%/+20.4%；实现归母净利润2.90/3.68/4.60亿元（前值2.92/3.75/4.70亿元），同比+38.3%/+26.9%/+25.0%；当前股价对应PE分别为19.62/15.47/12.37倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    渠道拓展不及预期，品类推广不及预期，食品安全事件。

2024年三季报点评：经营稳健，持续斩获高压订单

东方电缆(603606)
    事件：2024年10月23日公司发布2024年三季报，报告期内公司实现主营业务收入66.99亿元，同比增长25.22%；实现归母净利润9.32亿元、同比增长13.41%，扣非归母净利润7.93亿元、同比下降0.96%。
    单季度来看，24Q3公司实现营业收入26.31亿元，同比+58.34%、环比-4.61%；实现归母净利润2.88亿元，同比+40.28%、环比-24.36%；实现扣非归母净利润2.45亿元，同比+25.53%、环比-31.00%。
    盈利水平上，24Q3公司销售毛利率约21.74%、同比+0.85pcts，净利率约10.95%、同比-1.41pcts；24Q3公司计提信用减值损失约0.72亿元。
    分业务板块：24年前三季度公司实现海缆及海工收入30.01亿元、占主营业务收入44.86%；实现陆缆系统营业收入36.88亿元、占主营业务收入55.14%。24Q3公司实现海缆及海工收入12.32亿元，同比+64.5%；实现陆缆收入13.94亿元，同比+53.12%。
    在手订单情况：截至2024年10月18日，公司在手订单约92.36亿元，其中海缆系统29.49亿元、陆缆系统48.90亿元、海洋工程13.97亿元。此外，近期公司分别获得中广核帆石一首回500kV海缆含敷设及华润连江外海66kV海缆含敷设的第一中标候选人，投标价格分别约9.09亿元和2.16亿元。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收89.6/112.5/121.6亿元，归母净利润分别为12.5/19.1/21.9亿元，现价对应PE倍数30x/20x/17x。考虑到行业需求预期修复、公司订单规模结构以及盈利水平行业领先，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业需求不及预期；上游原材料价格剧烈波动；行业竞争加剧。

2024Q3业绩点评：线上渠道略有拖累，关注鹌鹑蛋边际变化

劲仔食品(003000)
    投资要点
    事件：2024Q1-3实现营收17.72亿元，同比+18.7%；实现归母净利2.15亿元，同比+61.2%；实现扣非净利1.89亿元，同比+72.9%。2024Q3实现营收6.42亿元，同比+12.9%；实现归母净利0.71亿元，同比+42.6%；实现扣非净利0.67亿元，同+77.8%；
    Q3收入端略低于市场预期，主要系线上渠道拖累。1）分品项：Q1-3大包装/小包装/散装营收同比增速分别为持平/20%+/30%+。2)分品类：Q1-3鱼干/鹌鹑蛋/肉干/豆干营收分别同增15%+/30%+/~15%/10%+，单Q3鹌鹑蛋营收1亿元左右。3）分渠道：我们预计Q3线上/线下营收同比增长20%+/下滑双位数以上，线上渠道仍有一定拖累。
    成本回落带动净利率提升。2024Q3实现毛利率30.1%，同比+3.3pct，#主要得益于鱼干成本回落，鹌鹑蛋目前毛利率仍旧不到20%。24Q3销售/管理费用率同比+0.3/-0.4pct，变动不大。24Q3实现净利率11.2%，同比+2.2pct，实现扣非净利率10.4%，同比+3.8pct，扣非净利率提升更明显主要系政府补助同比减少。
    后续关注鹌鹑蛋和成本端的边际变化。展望Q4，预计线上渠道仍处于摸索调整中，改善需要一定周期。鹌鹑蛋方面，公司前三季度的资源投入相对较少，预计后续会针对鹌鹑蛋有新的推广方案出台。我们认为Q4可重点关注鹌鹑蛋的边际变化，以及新采购鱼干成本的变动情况。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司线上渠道调整需要一定周期，其次鹌鹑蛋占比提升但其利润率较低，我们略下调未来2年盈利预测。我们预计2024-2026年公司营收为24.7/28.5/32.3亿元，同比增长20%/15%/13%；归母净利为2.9/3.4/4.0亿元（前次预测为2.9/3.8/4.8亿元），同比增长39%/17%/19%；对应PE为20/17/14X。维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

自主PLC核心技术，持续拓展应用新场景

力合微(688589)
    电力物联网市场前景广阔，持续拓展新应用：公司专注于物联网通信和连接SoC芯片，在电力线通信（PLC）、电力线+无线多模通信等拥有自主可控核心技术及系列芯片，不断加大研发投入、坚持创新、拓展市场应用，为物联网（IoT）、智能家居、光伏新能源等各种数字化、智能化应用场景提供“最后一公里”通信、连接芯片及芯片级完整解决方案，以物联网、新能源、双碳经济、智能家居、数字化转型和智能化升级为市场驱动、以发展自主芯片技术和硬核科技为宗旨，不断提升企业品牌和发展成为该领域芯片领军企业。当前，国家正致力于构建一个高效、绿色、智能的新型电力系统，通过技术创新和体制改革，推动电力产业的可持续发展。这一系统的核心目标是降低排放、提升能源效率，并确保能源供应稳定性。新型电力系统的建设重点在于整合低碳能源技术和前沿的数字化智能化技术，实现能量流与信息流的紧密结合，使实体电网能够在数字空间实现实时动态映射、智能计算推演、决策支持和优化引导，从而提高系统的可观测性、可测量性以及调节和控制能力。2024年公司芯片在既有市场以外，拓宽应用领域，顺应电网公司智能化、数字化发展的政策，在电力设备万物互联的大趋势下，公司积极开发应用于低压配网市场的新产品，并已在光伏开关、智能断路器、智能量测开关、四可装置一体机、中继器、物联网表模块（用于控制光伏开关）、能源管理器、融合终端、互感器等新型设备上成功应用。随着国家电网新能源建设的不断扩展，分布式光伏大量接入，伴随着近些年分布式光伏发电容量迅速增加，电网安全运行，可调可控的要求不断提升，公司积极参与电网新能源数智化建设，深入参与标准制定及产品规划，提前布局，研发先行，推出多款应用于光伏领域的模块及终端产品。2024年上半年，电网公司招标采购用于监控分布式光伏发电的光伏模组及协议转换器等产品新增合同额1,400万以上。
    AI技术快速发展，智能家居市场有望步入成长期：在消费类市场，目前华为、小米、京东、腾讯、海尔、AO.SMITH等众多品牌已经进入全屋智能领域，2022年华为全屋智能、AO.SMITHAI-LINK均采用以PLC技术为主的全屋智能设备互联的通信技术，其他企业生态系统也在加速导入PLC，以PLC通信技术为家居全屋智能的主要连接技术态势正在形成。公司持续打造PLBUSPLC技术品牌，并在2023年打造基于PLBUSPLC技术的合作伙伴新模式，获得了智能家居平台企业、网关方案商和众多智能设备厂家的认可，成功构建了多品牌多品类设备端、多家网关和多家平台的开放连接、开放接入生态。据Statista统计的数据显示，预计到2024年，全球智能家居市场规模将达到1,588.76亿美元，中国智能家居市场规模亦将达到372.05亿美元，智能家居市场将保持30%的增长幅度。智能家居作为最具前景的赛道之一，需要基于全屋智能生态、设备联动及模式创新，以此丰富智能家居、智能照明、智能家电的场景体验，让全屋智能落地应用。我们认为，伴随着AI技术的发展，目前智能家居行业软硬件系统更加趋于成熟，整个市场有望在AI技术的推动下迎来新的成长周期，PLC技术作为智能家居场景中重要的一环有望受益于整个行业的增长，公司作为该技术龙头企业，有望受益于下游市场持续扩容。
    投资建议：由于受到国网招投标及供货节奏的影响，公司2024年前三个季度的营收同比下降15.68%，我们下调公司业绩预测，预计2024年-2026年公司分别实现营收6.12亿元、6.99亿元、8.19亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿元、1.46亿元、1.81亿元，对应的PE分别为30.7倍、23.5倍、19.0倍，考虑到公司在PLC技术的技术储备深厚、该技术需求未来有望在多个领域扩容，维持增持-A建议。
    风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期

Q3产销量及收入创新高，业绩保持稳健

确成股份(605183)
    事件：2024年10月24日，确成股份发布2024年三季报。公司2024年第三季度实现营业收入5.63亿元，同比增长19.15%，环比增长2.69%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长3.65%，环比降低15.81%。
    点评：
    产销量创新高、单价稳定，收入创新高。根据公司公告和我们的测算，2024Q3公司产量9.27万吨，同比增加15.08%，环比增加2.12%；销量9.14万吨，同比增加13.40%，环比增加2.17%，公司产销量均创下单季度新高；公司二氧化硅单价产品平均价格同比上涨5.19%，环比上涨0.92%；公司综合原材料价格同比下降6.39%，环比下降3.73%。我们认为，销量的提升主要因为公司产能的陆续释放以及对国内外市场的积极开拓，未来随着在建产能投产放量，公司销量有望继续增长，为业绩增长奠定基础，同时，Q3在行业综合原材料价格下降的背景下公司二氧化硅产品平均价格保持相对稳定，体现了公司良好的稳价能力。
    净利润环比下降主要因为财务费用拖累，公司核心业务盈利能力稳定。2024Q3公司毛利环比略增203万元，归母净利润环比下降2206万元，主要因为财务费用的拖累，Q3财务费用环比增加2785万元，我们认为这主要因为汇兑波动，而公司核心的二氧化硅业务依然稳中向好，且管理、销售、研发费用管控良好，公司整体经营稳健。
    轮胎生产旺盛叠加新能源汽车渗透率提高，白炭黑需求向好。（1）2024年以来我国半钢胎开工率依然处于高位，有望继续拉动对白炭黑需求。2024年（截止10月24日）国内半钢胎开工率75.50%，创下2015年以来新高。（2）新能源汽车、节能环保观念有望长期拉动高分散白炭黑需求。2024Q3我国新能源汽车销量达到338万辆，同比增长33.52%，环比增长18.36%，未来有望伴随着政策刺激、车型丰富等继续增长。高分散二氧化硅作为绿色轮胎专用配套材料，能够有效降低滚动阻力，实现节能，对提升电车续航有重要作用，我们认为其有望充分受益于新能源汽车高景气。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别达到21.97亿元、23.67亿元、25.27亿元，同比增长21.3%、7.7%、6.8%，归属母公司股东的净利润分别达到5.10亿元、5.72亿元、6.39亿元，同比增长23.7%、12.2%、11.7%，2024-2026年摊薄EPS分别达到1.23元、1.38元和1.54元，当前股价对应2024PE为14.67x，维持“买入”评级。
    风险因素：产能建设不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨

科德教育24Q3点评：陕西新高考或影响业绩增速

科德教育(300192)
    事件：24年前三季度，公司实现收入5.8亿元、同增3.2%，实现归母净利润1.1亿元、同增6.7%，实现扣非净利润1.1亿元、同增5.1%。24Q3，公司实现收入2.1亿元、同增2.0%，实现归母净利润4343.4万元、同增3.7%，实现扣非净利润4312.9万元、同增1.5%。
    点评：
    我们估计陕西新高考等因素影响收入增速。24Q3收入同增2.0%，较H1增速放缓，我们估计主要原因包括：（1）西安是龙门教育的大本营，陕西25年将实施新高考，或影响复读意愿；（2）由于天津高中和中职供给增加，或对天津旅外的招生形成一定程度的分流。
    毛利率略有下滑，期间费用率下降。24Q3，公司毛利率同减1.3pct至39.6%。期间费用控制良好，销售费用率同减0.2pct至5.6%，管理费用率同减0.6pct至6.0%，研发费用率同减0.5pct至2.3%，财务费用率同增0.4pct至0.8%。
    净利率提升。24Q3，归母净利润4343.4万元、同增3.7%，净利率同增0.8pct至20.6%。
    中昊芯英估值已翻倍。23年4月，公司出资1.3亿元投资中昊芯英8.38%的股权，对应中昊芯英的投后估值为15.5亿元。24年9月，艾布鲁（301259.SZ）公告，控股子公司星罗中昊出资2.5亿元投资中昊芯英7.69%的股权，对应中昊芯英的投后估值为32.5亿元；10月，中昊芯英再次融资，星罗中昊的股权比例稀释至6.95%，对应中昊芯英最新的投后估值为36.0亿元。
    盈利预测与投资建议：我们估计，陕西新高考等因素影响教育业务增速。Q4为中昊芯英交付和收入确认的旺季，有望为公司贡献可观的投资收益。基于谨慎性考虑，我们调整24~26年的净利润预测至1.59/1.94/2.28亿元，当前股价对应估值30x/25x/21x，维持“买入”评级。
    风险因素：教育行业的政策风险；宏观经济对消费力的影响；招生人数不达预期；校区容量扩张不达预期；客单价提升不达预期。

前三季度归母净利润增长11.79%，持续丰富产品管线储备

爱美客(300896)
    核心观点
    前三季度业绩增长稳健。公司2024年前三季度营收23.76亿元，同比增长9.46%，归母净利润15.86亿元，同比增长11.79%，扣非净利润15.3亿元，同比增长9.66%。单三季度看，收入7.19亿元，同比增长1.1%，归母净利润4.65亿元，同比增长2.13%，扣非净利润4.42亿元，同比下降4.35%，非经收益主要系公司将银行定期存款转为理财产品带来收益增长。
    核心产品维持增长，持续推进产品矩阵建设。具体产品看，公司继续深化布局终端优质医美机构，核心产品嗨体系列单三季度仍实现双位数增长。同时公司继续推进产品矩阵建设，最新10月份，旗下“医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶”取得医疗器械注册证书；司美格鲁肽注射液也已获得《药物临床试验批准通知书》。中长期有望为公司贡献业绩增量
    费用率稳定，经营性现金流净额同比增长。公司2024年单三季度毛利率94.55%，同比-0.52pct，主要系产品结构变化影响。销售费用率8.99%，同比基本稳定；管理费用率同比-1.16pct至3.3%；研发费用率同比+0.82pct至8.58%，继续保持研发投入。前三季度存货周转天数增加21.5至128.9天，主要系子公司存货产品并表影响。前三季度实现经营性现金流净额15.35亿元，同比增长4.72%，保持良好。
    风险提示：在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；竞争环境恶化。
    投资建议：医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。公司长期公司将通过自研+外延结合方式，持续丰富的产品管线储备，打造国内医美平台型龙头。短期出于对当前医美消费的谨慎考虑及行业竞争加剧带来的价格冲击，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至21.22/24.93/28.68亿元（前值分别为23.9/28.94/33.97亿元），对应PE分别为30.1/26.3/22.8倍，维持“优于大市”评级。

三季度收入受量价承压下滑22.5%，关注后续产能投产放量

科思股份(300856)
    核心观点
    受量价齐跌影响，公司Q3业绩承压明显。公司前三季度实现营业收入18.58亿/yoy+4.69%；归母净利润5.14亿/yoy-4.11%；单Q3收入实现4.53亿/yoy-22.46%；归母净利润9268.33万/yoy-50.09%。受下游客户消化前期库存以及行业竞争增加等因素影响，公司收入端有所承压，预计不同产品线均有一定程度承压；同时公司为应对竞争获取市场份额，产品价格有所调降，预计整体下调幅度在10%左右，导致利润增速下滑更大。
    毛利率受产品降价影响大幅下滑。Q3公司毛利率为37.37%/-12.73pct，环比-10.48pct，净利率为20.43%/-11.36pct，环比-8.67pct。公司产品价格下降；叠加23H2以来新产线转固带来折摊变多，毛利率下滑较多。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.72%/8.97%/5.50%/0.14%/同比变动-0.18pct/+1.68pct/+1.67pct/+0.19pct。受收入下滑影响，管理和研发费用率有所提升。
    营运能力及现金流较为稳定。前三季度公司存货周转天数118天，同比减少14天；应收账款周转天数56天，同比增加4天，基本保持稳定水平。2024Q3公司经营性现金流净额为1.96亿，同比下滑8.57%，主要受到收入下滑影响。
    风险提示：宏观环境风险，工厂投产不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：公司三季度在下游去库存以及行业竞争加剧影响下，产品价格和出货量均有所下滑，导致整体业绩下滑较多。后续来看，本次价格调整后，预计短期将维持目前趋势，出货量在下游客户库存逐渐减少下有望稳步回升。目前公司防晒剂龙头仍未动摇，未来随着护原料的投产放量，以及明年马来西亚工厂完工投产，市场份额有望进一步提升。考虑到公司下游客户处于去库存阶段，同时公司防晒产品降价较多对收入和毛利率均产生较大影响，我们下调公司2024-2026年归母净利至6.51/7.30/8.73亿元（原值为8.77/10.65/12.73）亿元，对应PE为17/15/12倍，维持“优于大市”评级。

业绩表现亮眼，分红提升股东回报

乖宝宠物(301498)
    事件
    公司披露2024年三季报，第三季度实现营收12.45亿元（同比+18.92%），归母净利润1.62亿元（同比+49.11%）。公司以截止2024年9月30日的总股本为基数，向全体股东每10股派红利2.5元（含税），共计约1.00亿元（含税）。
    利润率提升，销售费用投放持续增加
    2024Q3公司销售毛利率为41.84%（同比+3.00pcts），销售净利率为13.07%（同比+2.74pcts），高端化占比提升带动盈利能力增长。公司销售/管理/研发/财务费用率分别18.70%/5.67%/1.74%/-0.10%，同比变动为+2.11/-1.80/-0.12/+0.22pct。销售费用增长主要系公司自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，相应业务宣传费和销售服务费增加。
    麦富迪稳健增长，高端化进程持续推进
    国内业务方面，受益宠物行业增长及自身产品力、品牌力等优势加持，麦富迪品牌保持较好增长。高端肉食猫粮品牌弗列加特通过“鲜肉替代肉粉”的概念成功贴合消费者偏好，在“大红桶冻干”与“高机能烘焙粮”两大明星系列带领下表现亮眼。此外，公司推出犬类主粮“汪臻醇”完善产品布局，持续巩固自有品牌优势。渠道方面，公司直销占比持续提升，带动业务盈利能力增强。此外，宠业家数据显示麦富迪及弗列加特双十一销售均表现亮眼。海外业务方面，客户订单需求稳定，整体表现稳健。
    高护城河且盈利稳定增长，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.24/62.88/75.33亿元，同比分别+20.72%/+20.39%/+19.79%；归母净利润分别为5.84/7.16/8.96亿元，同比增速分别为+36.17%/+22.56%/+25.17%，EPS分别为1.46/1.79/2.24元。公司为行业龙头且仍有较大成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：海内外市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险
   

iDE集成化解决方案助力高效开发

奕瑞科技(688301)
    iDE集成化解决方案助力高效开发
    1）iDE解决方案集成了高压发生器、平板探测器及图像处理软件，提供灵活配置以适应不同整机系统和成像需求。iDE解决方案内的整套部件可无缝协作，高压发生器与软件系统均已针对双能应用进行了特殊同步控制时序的联调优化，能显著提升开发效率和质量保障。
    2）快速双能采图，赋能精准诊断，凭借iDE解决方案的高度整合与无缝协同，实现了两种快速采图模式：
    A）软触发模式下，两帧图像的采集间隔时间在200ms内，这为需要快速连续成像的应用场景提供了可能。
    B）硬触发模式下，两帧图像的采集间隔时间进一步缩短至150ms内，可适用于对成像速度要求更高的场合。
    持续增加研发投入，新核心产品逐步放量
    2024年上半年，公司研发投入1.53亿元，占营业收入的比重14.92%，并新增各类型IP登记或授权共计103项，其中发明专利授权22项。
    1）加强对现有探测器的传感器设计和制程技术等核心技术。
    2）持续推进“数字化X线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目”，加大对新型探测器的研发投入，并成功推出多款新品，24H1，CMOS、IGZO、柔性等新传感器技术的探测器产品收入超过2.58亿元。
    3）高压发生器、射线源、球管等新核心部件领域已完成基础布局，多款微焦点射线源已进入量产销售，225kV/240kV微焦点射线源已完成研发，打破该领域同类型产品进口垄断的局面。
    4）推出完全具有自主知识产权的首个残余气体分析仪系列产品QRGAOIS系列，实现在科学仪器的跨领域创新。
    定增募集资金，支持X线真空器件及综合解决方案建设
    1）定增目的：进一步完善产品布局，扩大X线核心部件的业务规模。
    2）定增方案：公司拟向不超过35名符合法律法规规定的特定投资者，定增不超过14.50亿元投资X线真空器件及综合解决方案。
    3）预期结果：本次募集资金投资项目将新建X线球管及综合解决方案产品产能，有助于公司进一步完善X线产业链战略布局，提升多品类X线核心部件及综合解决方案的业务能力，助力国内球管产品技术进步及产业化进程，加速国内X线三大核心部件进口替代。
    盈利预测：基于公司24年半年报数据及外部环境复杂性，我们下调公司24-26年归母净利润为6.58/6.98/8.12亿元（24/25年前值分别为11.28/14.67亿元），对应PE分别为25.4/23.9/20.6X，下调为“持有”评级！
    风险提示：新产品销售不及预期的风险、行业景气度不及预期风险、新品研发不及预期的风险等

2024年三季报点评：盈利能力持续提升，在研产品储备丰富

爱美客(300896)
    事件概述。爱美客发布2024年三季度报告。24Q1-Q3，实现营收23.76亿元，同比+9.46%，实现归母净利润15.86亿元，同比+11.79%，实现扣非归母净利润15.30亿元，同比+9.66%。其中，24Q3，实现营收7.19亿元，同比+1.10%，实现归母净利润4.65亿元，同比+2.13%，实现扣非归母净利润4.42亿元，同比-4.35%，扣非归母净利表现弱于归母净利主要系24Q3非经常性损益金额为2295万元，其中，除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益为1673万元，而23Q3该项目为-2283万元，非经常性损益合计-682万元。
    毛利率较稳定&控费能力增强，带动净利率提升。1）毛利率端：24Q1-Q3，毛利率为94.80%，同比-0.50pct；24Q3，毛利率为94.55%，同比-0.52pct。
    2）费用率端：24Q1-Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.66%、3.85%、7.89%、-1.14%，分别同比-1.11、-1.31、+0.54、+0.80pct；24Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.99%、3.30%、8.58%、-0.52%，分别同比+0.08、-1.16、+0.82、+1.45pct。24Q1-Q3，销售费用率与管理费用率呈同比缩减，管理效率提升。24Q1-Q3，财务费用为-2701万元，主要系购买理财产品增加，其收益计入投资收益和公允价值变动损益所致。3）净利率端：24Q1-Q3，净利率为66.73%，同比+1.50pct；24Q3，净利率为64.54%，同比+0.59pct，盈利能力持续提升。
    优势产品持续放量，研发储备丰富。1）核心产品嗨体：在医美机构的渗透相对充分，未来更多的增长驱动力来源于机构复购，产品增速或将趋近于医美行业整体市场规模的增长。2）再生材料：濡白天使持续放量，如生天使有望与濡白天使共同推动收入增长。3）宝尼达：医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶新增颏部适应症（宝尼达二代），适用于成人骨膜上层注射填充以改善轻中度的颏部后缩。4）后续产品矩阵：进入临床及注册程序的项目包括注射用A型肉毒毒素（注册申报阶段）、米诺地尔搽剂（注册申报阶段）、利多卡因丁卡因乳膏（III期临床试验阶段）、利拉鲁肽注射液（临床试验阶段）、司美格鲁肽注射液（临床试验申请已批准，将于近期开展临床试验）；临床前项目包括去氧胆酸注射液、透明质酸酶。此外，公司通过经销方式布局光电类产品，获得韩国Jeisys旗下Density（射频皮肤医美设备）和LinearZ（超声皮肤医美设备）在中国内地推广、分销、销售和相关服务的授权，实现在能量源设备管线的突破。
    投资建议：公司医美产品先发优势突出，渠道布局深入，再生材料持续放量拉动收入增长，后续产品储备带来新看点。预计2024-2026年公司实现营收32.13、36.26、40.13亿元，分别同比+12.0%、+12.8%、+10.7%；归母净利润为20.90、23.73与26.36亿元，同比+12.5%、+13.5%与+11.1%，10月24日收盘价对应PE为30/27/24倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；行业竞争加剧。

第三季度收入增长37%，无缝服饰收入增速转正

健盛集团(603558)
    核心观点
    第三季度收入快速增长37%，归母净利润增长27%。公司是棉袜龙头制造商，2017年拓展无缝服饰代工业务。2024年第三季度收入同比增长37.0%至7.5亿元，其中主业棉袜业务预计维持较快增长，无缝服饰业务出现拐点、同比高速增长。归母净利润同比增长27.0%至1.0亿元。第三季度毛利率同比小幅下滑0.1百分点至28.5%，预计棉袜业务毛利率表现较好，主要受无缝服饰越南生产基地盈利水平较低影响。整体费用率优化0.9百分点，主要来自销售和管理费用率的优化；财务费用率受汇兑损失影响，同比+1.3百分点至1.4%。此外，所得税率较过去大幅提升，主要因部分子公司减亏，今年及未来预计将维持在15%左右的水平。归母净利率同比-1.0百分点至12.9%。
    经营指标健康度较高，资本开支增加用于产能提升。存货周转天数同比-16天至115天，存货金额同比增长18.5%，环比二季度末下降4.7%，预计主要因下半年订单体量同比加大，提前备料所致；应收和应付周转天数保持稳定，分别同比+7/-1天。受新增设备投入加大以及新建越南基地影响，资本开支同环比增加至1.0亿元。
    棉袜业务保持较快增长的同时盈利较好，无缝业务营收拐点已现盈利有待改善。1）公司棉袜主业竞争力强、客户结构优质、客户自身增速较好的同时、健盛份额不断提升。自去年三季度以来，公司棉袜业务保持稳健的同比增长，今年三季度规模预计达到历史较高水平，同时毛利率也处于较好水平。分客户来看，棉袜核心客户优衣库、HBI均有较快增长。2）无缝业务从去年一季度以来同比持续下滑，今年三季度恢复同比增长、且预计同比增速较高，但由于越南兴安基地开机率、管理效率有待提升，盈利水平较低，未来有望持续优化。无缝业务的核心客户也均有较好增速。
    风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。
    投资建议：看好公司棉袜业务基本盘稳健增长，无缝服饰订单爬坡以及盈利改善。公司棉袜制造在规模、供应链完整度、海外工厂布局等各方面都具备强劲的竞争力，且客户结构优质，伴随产能的持续扩张，看好棉袜业务收入稳健增长，同时维持较高的盈利水平；无缝服饰三季度收入增速转正，客户订单趋势向好，未来随着订单爬坡以及产效提升，盈利水平有望改善。我们维持盈利预测，预计2024-2026年净利润为3.3/3.8/4.3亿元，同比增长23.4%/15.0%/11.8%。维持11.8-12.7元目标价，对应2024年13-14x PE，维持“优于大市”评级。

公司信息更新报告：2024Q3业绩持续稳健增长，海外业务景气度延续

华明装备(002270)
    公司发布2024年三季度报告，业绩持续稳健增长，盈利能力重回历史高位华明装备2024年三季度报告，前三季度实现营业收入16.99亿元，同比增长16.8%；归母净利润4.94亿元，同比增长7.5%；扣非净利润4.72亿元，同比增长10.8%。2024年前三季度公司销售毛利率/净利率分别为49.89%/29.37%；期间费用率15.8%，同比下降2.7pct。2024年中报、三季报计划两次现金分红总额2.9亿元。由于下游客户开工交付偏慢，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为6.24/7.46/8.95亿元（原值为7.06/8.71/11.13），EPS为0.70/0.83/1.00元，对应当前股价PE为24.2/20.3/16.9倍。公司作为国内第一、全球第二的行业龙头，我们看好公司全面受益于全球电力系统转型建设，维持“买入”评级。
    世界能源结构转型带动国内外需求共振，上半年公司海外市场收入同比高增2024年前三季度我国电网投资完成额3982亿元，同比增长21.1%，全国新增发电装机容量2.43亿千瓦，同比增长7.18%。2024上半年，公司分接开关业务实现营业收入8.32亿元，同比增长8.16%；出口金额2.13亿元，同比增长15.3%，占分接开关业务总收入的25.7%。其中，直接出口1.30亿元，同比增长3.6%；间接出口0.84亿元，同比增长39.7%。
    国内特高压直流分接开关实现批量交付，海外市场继续实施本土化深耕战略公司在国内高端市场及海外市场产品的销售规模持续提升。2023年公司签订的特高压有载换流变的批量订单已在2024年6月完成交付。公司抢抓海外市场供需错配窗口期，积极融入海外市场，贯彻本地化战略，巩固公司市场份额。目前公司在土耳其拥有装配及实验工厂，在美国、巴西拥有销售及服务团队。公司计划在东南亚构建涵盖生产制造、销售服务等环节的全产业链，同时积极融入美国市场并着力拓展欧洲销售渠道。特高压产品和海外市场有望持续贡献增长动能。
    风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、财务及汇率风险、市场开拓不及预期。

24Q3主业盈利持续增长，火电电量明显恢复

国电电力(600795)
    事件：2024年10月24日晚，国电电力发布2024年三季报。2024年Q1-3公司实现营业收入1338.62亿元，同比减少2.79%；实现归母净利润91.91亿元，同比增加63.41%；扣非后归母净利润46.55亿元，同比减少12.49%。经营活动现金流量净额370.53亿元，同比增加30.75%。其中，单Q3公司实现营业收入480.34亿元，同比减少2.08%，环比增加19.27%；实现归母净利润24.75亿元，同比减少6.47%，环比减少49.82%；单Q3扣非后归母净利润24.71亿元，同比减少5.09%，环比增加451.71%。
    点评：
    公司经营情况：火电电量环比恢复，水电同比涨幅回落，单季度电价同环比略有下行。电量方面，Q3用电量持续高增，叠加8月以来水电出力同比涨幅回落，火电出力环比出现明显恢复。2024年Q1-3，公司上网电量实现3296.95亿千瓦时，同比+2.52%。其中，火电上网电量2605.90亿千瓦时，同比-1.11%；水电上网电量470.28亿千瓦时，同比+15.46%；风电上网电量141.30亿千瓦时，同比+5.76%；光伏上网电量79.47亿千瓦时，同比+99.82%。其中，单Q3公司上网电量实现1267.26亿千瓦时，同比+1.24%，环比+23.90%。其中，火电上网电量964.13亿千瓦时，同比-0.57%，环比+23.36%；水电上网电量227.81亿千瓦时，同比+1.80%，环比+37.90%；风电上网电量41.63亿千瓦时，同比+5.45%，环比-13.79%；光伏上网电量33.69亿千瓦时，同比+78.67%，环比+21.28%。Q3火电电量环比改善明显，水电电量同比降幅收窄。电价方面，受全国多地电价下行影响，公司Q3电价略有下行。2024年Q1-3公司实现平均上网电价428.17元/兆瓦时，同比-2.31%。单Q3公司实现平均上网电价410.48元/兆瓦时，同比-0.09%，环比-2.98%。装机方面，截至2024年9月30日，公司合并报表口径控股装机容量为10806.33万千瓦，其中：火电7196.90万千瓦；水电1495.06万千瓦；风电953.23万千瓦，单Q3新增0.9万千瓦；光伏1161.14万千瓦，单Q3新增152.93万千瓦。
    装机长期成长空间广阔：火电开工投产稳健成长，风光有望持续高增，霍山抽蓄项目接续水电装机增长。火电方面：2022-2023年，公司火电项目分别开工485万千瓦和664万千瓦，2023年投产100万千瓦。公司近两年的火电机组开工保持稳健，我们预计开工火电项目将于2024-2025年逐步投产。风光方面，2024年Q1-3公司新增新能源装机330.86万千瓦。公司计划在2024年实现新能源项目开工830万千瓦，投产860万千瓦且“十四五”规划新能源发展体量3500万千瓦，我们预计2024-2025年公司新能源板块装机将持续高增，持续带来收益增厚。水电方面：截至2023年末，公司在建水电装机有大渡河流域总装机352万千瓦，我们预计2026年公司有望迎来水电装机投产高峰。此外，公司公告将另外开工安徽霍山抽水蓄能项目120万千瓦，预计项目实现上网电价0.3844元/千瓦时（含税），抽水电价预计按照燃煤发电基准价的75%执行，项目容量电价预计为565.9元/千瓦（含税），最终资本金内部有望实现收益率6.5%。霍山抽蓄项目是继8月老鹰岩二级水电站项目后年内公司水电板块又一新增开工装机。公司水电板块业绩有望实现进一步提升。
    盈利预测及评级：国电电力行业地位、股东背景、资产质量、发展格局等多方面在业内处于领先地位。1）行业地位：公司作为五大发电集团之一的核心常规能源上市公司，火电装机位居市场第二位，体量较大；2）股东背景：公司背靠国家能源集团，长协煤供给保障较强，火电板块成本端管控能力突出；3）资产质量：公司火电机组以60万千瓦以上的大机组为主，质地较优，且技改投入多调节能力强；4）发展格局：公司已经实现以煤电发电为主，水风光多业务板块协同发展格局，稳健经营的同时又具装机增长潜力。我们维持公司2024-2026年归母净利润的预测92.04/90.96/99.97亿元不变（注：盈利预测已含出售察哈素煤矿的一次性收益）；对应增速分别为64.1%/-1.2%/9.9%，对应2024年10月24日收盘价的PE分别为10.15/10.28/9.35倍，维持公司“买入”评级。
    风险因素：项目建设进展不及预期；电价超预期下行；电力市场化改革推进不及预期。

2024年三季报点评：部分产品价格调降，三季度业绩承压

科思股份(300856)
    业绩简述：1）24Q1-3营收18.58亿元/YoY+4.69%，归母净利润5.14亿元/YoY-4.11%，扣非归母净利润4.79亿元/yoy-9.0%，经营性现金流量净额7.69亿元/YoY+25.10%。2）24Q3营收4.53亿元/YoY-22.46%，归母净利润0.93亿元/YoY-50.09%，扣非归母净利润0.78亿元/YoY-56.99%。
    受下游客户去库存及竞争加剧影响，24Q3营收同比下滑22%。今年受下游库存消化和欧洲天气不佳等短期因素影响，导致防晒剂市场整体需求增速不及去年，但从中长期来看防晒产品的终端消费需求仍然在持续增长，而且未来市场成长空间很大，尤其是新型防晒剂目前市场还在快速成长阶段，其规模增长和下游市场应用的增加是相互促进的。
    由于部分产品价格调降，24Q3毛利率同比下滑13pct。盈利能力方面，24Q1-3毛利率45.29%/YoY-4.32pct，归母净利率27.68%/YoY-2.54pct，24Q3毛利率37.37%/YoY-12.73pct，主要因为公司产品价格有所调降，其中传统防晒剂HMS、OCT的价格或受到影响而调降，AVB、OMC价格或相对稳定。归母净利率20.46%/YoY-11.33pct。费率方面，24Q1-3销售/管理/研发费用率为1.29%/7.48%/4.84%，分别同比变化-0.10/+0.04/+0.18pct，24Q3销售/管理/研发费用率为0.72%/8.97%/5.50%，分别同比变化-0.18/+1.68/+1.67pct。
    新产线投产海外和产能投建顺利。24年以来，公司完成了年产1000吨P-S产线的投产试运行，并加快推进氨基酸表活和PO等洗护类新产品的市场推广；24年7月初马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目开工，公司预计于2025年下半年投放市场。
    新品产能陆续落地，进一步打开成长空间。公司23年完成了马鞍山科思5000吨/年扩产项目部分产线的建设和试生产，AVB、PA、EHT的产能规模进一步提升。当前在建项目包括安庆科思高端个护品及合成香料（一期）和3200吨/年高端个护品项目，首批项目1.28万吨/年氨基酸表活、3000吨/年去屑剂PO相继建成并投产，2600吨/年高端个护品项目基本建设完成。在研项目包括二氧化钛和氧化锌物理防晒剂、高端润肤剂、高效保湿剂等。
    投资建议：公司新品持续投产，但24年行业发生阶段性变化，主要是下游去库以及行业竞争加剧的影响，使得公司全年收入和利润或承压，其中传统防晒剂受到较大影响。未来2-3年新项目陆续投产，以及下游去库结束、行业供需情况改善后，收入端与毛利率有望逐步修复。预计24-26年归母净利润为6.74/7.68/8.84亿元，同比-8.1%/13.9%/15.0%，对应PE为14/12/11X，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

2024三季报点评：Q3业绩符合预期，关注假期政策变化

宋城演艺(300144)
    投资要点
    事件：2024年10月24日，宋城演艺发布2024年第三季度报告，2024Q1-Q3公司营收为20.13亿元，同比+24%；归母净利润为10.08亿元，同比+28%；扣非归母净利润为9.94亿元，同比+28%。
    Q3营收/归母净利润同比-5%/-7%，业绩符合预期：2024Q3公司实现营收8.36亿元，同比-5%；归母净利润4.57亿元，同比-6%；扣非归母净利润为4.46亿元，同比-7%。营收、归母净利润符合预期，营收同比下滑受去年高基数和杭州、丽江项目下滑因素影响。
    归母净利率同比略下滑：Q3毛利率为75.6%，同比-2.1pct，环比+6.1pct，成本相对刚性的前提下收入带动毛利率同比下滑。Q3销售、管理和财务费用率合计9.5%，同比+1.3pct；归母净利率为54.7%，同比-0.5pct，环比+6.4pct，盈利能力基本保持稳定。
    节假日出行景气有望兑现业绩：暑期旺季存量项目维持较高景气度，西安、上海和佛山等潜力项目继续爬坡。国庆节期间，十三大千古情共计接待游客超260万人次，较2023年国庆黄金周+60%；演出481场，较2023年国庆假期+42%。公司新项目稳健增长，节假日核心项目持续高景气，关注假期政策调整对演艺市场消费的催化作用。
    盈利预测与投资评级：公司作为中国旅游演艺龙头公司，以“主题公园+文化演艺”模式不断扩张，定位独特形成优秀项目模型，运营迭代保持领先，随着旅游演艺行业重回轨道，公司有望快速恢复盈利能力。维持公司盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为10.5/13.1/15.0亿，对应PE估值为25/20/18倍，维持“增持”评级。
    风险提示：在建项目建设进度不及预期，新项目业绩爬坡不及预期，行业竞争加剧等。

公司信息更新报告：业绩持续高增，AI时代市场地位不断提升

新易盛(300502)
    业绩实现大幅增长，维持“买入”评级
    2024年10月24日公司发布2024年三季度报告，2024前三季度公司实现营收51.30亿元，同比增长145.82%，实现归母净利润16.46亿元，同比增长283.20%，2024Q3公司实现营收24.03亿元，同比增长207.12%，环比增长48.79%，实现归母净利润7.81亿元，同比增长453.07%，环比增长44.46%，受益于全球AI算力发展，光模块行业景气度持续提升，公司作为光模块行业领军企业，高速率产品需求有望持续增长，业绩有望得到进一步增长。我们此前预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.42、23.40、32.88亿元，本次上调为25.62、40.56、57.56亿元，当前股价对应PE为38.6/24.4/17.2倍，维持“买入”评级。
    公司光模块产品丰富，毛利率持续改善
    从盈利能力来看，2024前三季度公司整体销售毛利率为42.34%，同比提升14.14pct；销售净利率为32.08%，同比提升11.50pct。2024Q3公司销售毛利率达41.53%，同比提升15.37pct，公司销售净利率达32.50%，同比提升14.45pct。目前公司业务主要涵盖全系列光通信应用的光模块，公司一直致力于高性能光模块的研发、生产和销售，为云数据中心客户提供100G、200G、400G、800G及1.6T光模块产品；为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块、以及应用于城域网、骨干网和核心网传输的光模块解决方案。
    公司持续加大研发投入，深度布局前沿技术
    2024前三季度，公司研发投入为2.01亿元，同比增长100.29%，研发费用率达3.92%。公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、800G LPO光模块等相关新产品新技术研发项目取得多项突破和进展，公司已成功推出800G的单波200G光模块产品，同时800G和400G光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的800G、400G光模块产品及400G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO方案的800G光模块。我们看好公司在高速光通信时代的发展。
    风险提示：光模块发展不及预期、供应链稳定性风险、存在贸易壁垒的风险、新产品拓展不达预期的风险

公司信息更新报告：营收平稳增长，盈利能力同环比持续提升

毕得医药(688073)
    2024年前三季度公司营收平稳增长，盈利能力同环比持续提升
    2024年前三季度，公司实现营业收入8.11亿元，同比增长0.79%；归母净利润0.84亿元，同比下滑26.05%；扣非归母净利润0.72亿元，同比下滑40.18%。单看2024Q3，公司实现营收2.79亿元，同比下滑1.14%，环比增长3.57%；归母净利润0.32亿元，同比增长8.20%，环比增长24.26%；扣非归母净利润0.24亿元，同比下滑17.19%，环比增长5.73%。在行业需求承压下，公司销售毛利率依然不断提升，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为1.18/1.34/1.61亿元，EPS为1.30/1.47/1.77元，当前股价对应P/E分别为26.8/23.6/19.6倍，维持“买入”评级。
    公司盈利能力持续提升，看好公司海外业务扩张带来业绩新增长
    2024年前三季度，公司单季度销售毛利率分别为38.89%、40.11%、44.35%，销售净利率为9.93%、9.56%、11.47%。在行业需求承压下，公司销售毛利率环比持续向上，公司经营质量稳步提升。2024年上半年公司主要业务药物分子砌块市场份额保持稳定，境外业务为公司贡献核心业绩弹性。2024H1公司药物分子砌块业务实现营业收入为4.55亿元，同比增长0.22%；境外实现营业收入2.99亿元，同比增长12.68%。公司境外业务占比不断提高，2024H1占比达到了56.24%。我们看好公司海外业务扩张带来业绩新增长。
    受费用及外汇套期保值亏损影响，公司归母净利润阶段性承压
    2024年前三季度公司扣非归母净利润下滑主要系费用的增加以及因外汇套期保值亏损变动所致。2024年Q1-Q3，公司销售费用0.94亿元，同比增长6.53%；管理费用0.81亿元，同比增长13.56%；研发费用0.46亿元，同比增长10.65%；2024年前三季度，公司销售费用率11.62%，管理费用率9.99%，研发费用率5.61%。
    风险提示：汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

公司信息更新报告：2024Q1-3业绩高成长，生态之力推动市场增长

乐鑫科技(688018)
    2024Q1-3业绩高成长，新产品放量带来业绩增量，维持“买入”评级2024Q1-3公司实现营收14.60亿元，同比+42.17%；实现归母净利润2.51亿元，同比+188.08%；实现扣非归母净利润2.31亿元，同比+237.99%；实现毛利率42.81%，同比+2.05pcts；2024Q3单季度实现营收5.40亿元，同比+49.96%，环比+1.27%；实现归母净利润0.99亿元，同比+340.17%，环比+1.79%；实现扣非归母净利润0.85亿元，同比+492.15%，环比-12.78%；实现毛利率42.14%，同比+1.56pcts，环比-1.97pcts。公司产品放量节奏符合预期，我们维持2024-2026年归母净利润预测为3.37/4.56/6.09亿元，当前股价对应PE为44.1/32.5/24.4倍。我们看好公司生态持续建设推动产品放量带来的充足成长性，维持“买入”评级。
    下游物联网逐渐渗透推动营收增长，毛利率稳增业绩高增
    受益于下游各行业物联网渗透率提升，公司在能源管理、大健康等领域等呈现高增长，分产品来看，2024Q1-3芯片实现营收5.62亿元（营收占比38.50%），同比+52%，毛利率50.10%，同比+3.3pcts；模组实现营收8.86亿元（营收占比60.70%），同比+37%，毛利率38.00%，同比+0.9pcts；同时，因成本端+芯片定价策略均保持稳定，公司毛利率持稳；研发费用同比增速在19%左右，业绩高增。
    下游智能化持续渗透打开成长空间，关注公司生态建设
    据Statista预计，2024年全球智能家居市场收入有望达1544亿美元，未来5年年复合增长率有望达11%；公司注重生态建设，在GitHub上ESP32、ESP8266项目数量总计12.28万，在reddit上Reddit ESP32小组会员数量达9.5万，公司开源SDK和社区支持吸引了大量开发者，促成丰富的第三方库和应用诞生，同时，公司全球开发者群体大多来自商业公司，推动了乐鑫产品在各行各业中的应用与推广，为公司带来源源不断的商业机会，我们认为，随着下游智能化持续渗透，公司持续建设物联网技术生态，以技术齿轮推动生态齿轮，生态齿轮进一步推动市场齿轮，将为公司带来充足成长性。
    风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

北交所信息更新：产品迭代升级应用场景拓展，离心机产品处于国内前列

中科美菱(835892)
    2024前三季度实现营收2.14亿元、归母净利润1,179.04万元
    生物医疗低温存储“小巨人”中科美菱2024前三季度实现营业收入2.14亿元（-5.09%），归母净利润1,179.04万元（-4.23%），毛利率为39.46%（+1.73pcts），净利率为5.5%（+0.05pcts）。目前行业需求尚未完全恢复，公司业绩承压，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为30/35/43百万元（原39/48/60百万元），EPS分别为0.31/0.37/0.45元，当前股价对应P/E分别为43.9/37.1/30.4倍，我们看好公司生物安全柜、高速冷冻离心机等战略产品技术壁垒，所处的生物医疗设备行业市场前景广阔，维持“增持”评级。
    产品迭代升级应用场景拓展，离心机产品处于国内前列
    公司全自动超低温样本存储设备、新一代医用冷藏箱产品主要应用于样本存储领域，目前基于现有客户群体，进行产品迭代升级和应用场景拓展，以满足客户对产品升级的需求。2024H1低温储存设备同比增长4.48%；超低温冷冻存储设备同比增长4.19%。公司离心机产品在离心力、转速、精度、振动等方面均处于国内前列，各项性能均能满足生物成分离心制取设备的要求，离心机等产品目前主要定位在中高端产品市场。
    前三季度研发费用2534.41万元，销售渠道建设项目投入进度81.10%
    公司持续加大研发投入，前三季度研发费用2534.41万元，占营收11.83%。上半年研发投入主要用于超低温生物样本自动化存取技术的研究、超低温存储制冷技术和极低温制冷技术研究、液氮存储技术研究、离心技术研发及生物安全技术研究等方面。公司将维持稳定的进行研发投入，后续会持续在自动化存取、超低温存储领域进行研发投入，保持公司技术领先优势；同时加大液氮存储技术的研发投入，丰富产品类型和型号；针对现有产品和技术进行研发升级，加快产品迭代更新。公司共4个募投项目，分别为医疗存储设备建设项目、菱安高端医疗器械项目、研发中心建设项目、销售渠道建设项目。截至2024H1，公司研发中心建设项目、销售渠道建设项投入进度分别为40.21%、81.10%。
    风险提示：需求恢复不及预期、市场竞争风险、新品研发风险

2024年三季报点评：业绩高增持续，拨备水平充裕

常熟银行(601128)
    事件：10月24日，常熟银行发布24Q3财报。24Q1-3营收84亿元，YoY+11.3%；归母净利润30亿元，YoY+18.2%；不良率0.77%，拨备覆盖率528%。
    净利息收入增速继续回升，营收保持双位数增速。常熟银行24Q1-3营收同比增长11.3%，增速较24H1下降0.7pct。拆分来看，公司24Q1-3净利息收入、非息收入同比分别+6.2%、+44.2%，增速较24H1分别+0.1pct、-12.4pct。非息收入增速放缓，主要是市场波动下金融资产估值变动，致使公允价值变动收益同比下滑较多。利润端，常熟银行24Q1-3归母净利润同比增长18.2%，增速较24H1下降1.4pct，主要受营收端增速下滑影响，支出端成本收入比保持平稳，减值计提虽保持一定力度，但资产减值损失增速较24H1已有所下降。
    个人信贷、非信贷资产增速放缓，对公贷款增长较具韧性。常熟银行24Q1-3总资产、贷款总额分别同比+10.4%、+9.7%，增速较24H1末分别变动-5.1pct、-1.6pct。资产规模扩张速度下降较多，主要是非信贷资产规模增速明显下降，相应的公司前三季度的投资收益增速也较24H1有所向下。贷款端，24Q1-3对公贷款、个人贷款同比分别+19.3%、+3.2%，分别较24H1变动1.5pct、-3.7pct24Q1-3存款增速较24H1略有提升，判断可能由于三季度常熟银行存款挂牌价调降与大行存在时滞，吸引了部分利率敏感型客户。
    净息差继续向下。常熟银行24Q1-3净息差为2.75%，较24H1下降4BP，判断或主要是负债端成本下行延缓了息差收窄趋势，同时，定期存款占比也有所下降，24Q3末常熟银行定期存款占比较24H1末下降0.2pct。展望来看，常熟银行按揭贷款占比较低，预计受10月存量房贷利率调整的影响相对可控，净息差压力或更多体现在25年初LPR调降带来的贷款重定价上。
    不良率保持较低水平，关注率持续上升。24Q3末不良率0.77%，较24H1末上升1BP，关注率1.52%，较24H1末上升16BP，判断是小微企业和个体户在经济企稳过程中抗风险能力较弱，导致资产质量指标波动。相应地，公司加强风险控制，放缓个贷投放节奏，并对信贷投放的下沉力度也有所调整，24Q3末单户1000万元及以下贷款占比降低，为后续资产质量表现提供支撑。24Q3末拨备覆盖率528%，拨贷比4.09%，继续保持较高水平。
    投资建议：经营质效优良，拨备水平充裕
    公司深耕小微金融，业绩增速保持较高水平，近期前瞻性指标虽有一定波动，但公司拨备水平充裕，风险抵补能力强，支撑不良率低位运行。预计24-26年EPS分别为1.41、1.65、1.91元，2024年10月24日收盘价对应0.7倍24年PB维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

公司信息更新报告：三季度增长承压，期待后续管线落地打开成长空间

爱美客(300896)
    事件：2024Q3营收、归母净利润增长承压
    公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收23.76亿元（同比+9.5%，下同）、归母净利润15.86亿元（+11.8%）；其中单三季度实现营收7.19亿元（+1.1%），归母净利润4.65亿元（+2.1%），消费意愿低迷背景下承压。政策虽已转向，但考虑终端消费回暖仍需时间，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为20.75/24.96/29.56亿元（原值22.98/29.75/36.58亿元），对应EPS为6.86/8.25/9.77元，当前股价对应PE为30.4/25.3/21.4倍。我们认为，公司产品规划较清晰，未来差异化管线陆续落地有望赋能长期成长，估值合理，维持“买入”评级。
    单三季度毛利率略有下滑，受利息收入减少影响期间费用率有所提升
    毛利率方面，2024Q1-Q3/2024Q3毛利率分别为94.8%/94.6%，同比分别-0.5pct/-0.5pct均略有下滑，预计主要系毛利率相对低的溶液类产品占比提升所致。费用方面，2024Q3期间费用率20.4%（+1.2pct），其中销售费用率9.0%（+0.1pct）基本持平；管理费用率3.3%（-1.2pct）预计系相较2023年同期无港股上市费用故优化较多；财务费用率-0.5%（+1.4pct）主要系购买较大额度理财产品，且其收益计入投资收益、公允价值变动损益导致利息收入减少。
    医美产品矩阵布局丰富，未来各管线落地有望持续打开成长空间
    现有产品：（1）入门级产品“嗨体”性价比高、品牌心智强，后续行业回暖有望提振增长；（2）宝尼达2.0（改善轻中度颏后缩）已获批，有望凭借特有“聚乙烯醇凝胶微球”在效果持续时间方面凸显差异化优势；（3）公司携手朗姿股份推出定制化产品“科俪莱·黄金双妍针”，探索现有产品的新增长路径。在研管线：（1）肉毒素上市申请已获受理，利丁双卡因麻膏也即将进入注册申报阶段；（2）司美格鲁肽临床试验申请（体重管理适应症）已于10月获批；（3）玻尿酸酶、溶脂针（去氧胆酸）、光电能量源设备（独家代理韩国Jeisys）等亦稳步推进。整体看公司医美产品矩阵布局较丰富，未来各管线陆续落地有望打开成长空间。
    风险提示：终端需求疲软、市场竞争加剧、产品获批或推广进度不及预期。

公司信息更新报告：收入业绩平稳向好，与光学巨头合作进军高端市场

明月镜片(301101)
    收入业绩平稳向好，与光学巨头合作进军高端市场，维持“买入”评级公司2024Q1-Q3实现营业收入5.8亿元（+3.6%），归母净利润1.4亿元（+11.9%），扣非归母净利润1.2亿元（+9.0%）；2024Q3实现营业收入2.9亿元（+0.6%），归母净利润0.5亿元（+13.6%），扣非归母净利润0.4亿元（+15.2%）。考虑到终端渠道竞争加剧，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.75/2.10/2.42亿元（2024-2026年原值为2.01/2.43/2.89亿元），对应EPS为0.87/1.04/1.20元，当前股价对应PE为29.6/24.7/21.4倍，看好公司未来持续聚焦大单品策略效果凸显及新品“轻松控Pro”2.0有效放量，维持“买入”评级。
    盈利能力：净利率显著改善，持续加大研发投入
    2024Q1-Q3公司整体毛利率为59.3%（+1.4pct），期间费用率为34.0%（+2.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为18.9%/11.1%/3.9%/0.0%，分别同比-1.1/+1.2/+0.9/+1.7pct，综合影响下，2024Q1-Q3公司销售净利率为24.8%（+1.2pct），扣非净利率为20.1%（+1.1pct）。单季度看，公司2024Q3公司毛利率59.1%（-1.1pct）；期间费用率为32.9%（-2.1pct），综合影响下，2024Q3公司销售净利率为25.7%（+2.1pct），扣非净利率21.2%（+2.7pct）。
    公司亮点：聚焦大单品策略效果明显，与光学巨头合作进军高端市场
    公司聚焦大单品策略效果明显，其中PMC超亮系列产品2024Q1-Q3收入同比增长50.6%、1.71系列产品同比增长16.5%，同时推出新品“轻松控Pro”2.0，进一步优化了镜片的光学设计和成像质量，2024Q3“轻松控”全系列产品销售额为4597万元，同比增长2.4%。与光学巨头合作进军高端市场，公司与全球光学巨头徕卡举办中国发布会，展示了徕卡镜片的最新科技成果，双方未来合作涵盖了光学技术的共享、产品研发联合创新及市场渠道的拓展等诸多方面。公司将利用服务中国市场多年来积累的经验，进军高端镜片市场，实现产品新突破。
    风险提示：市场需求放缓风险、原材料价格波动风险、新品推广不及预期

国内拖拉机龙头，粮食安全+大型化带动盈利能力持续提升

一拖股份(601038)
    投资要点
    国内拖拉机龙头，降本增效再度起航
    公司前身第一拖拉机制造厂成立于1955年，深耕拖拉机行业数十载，拖拉机龙头地位稳固。2018年以来，公司降本增效成果斐然，盈利能力显著提升。（1）产品结构方面，公司清退小型拖拉机产能，聚焦中大马力拖拉机及其相关零部件，2022、2023年公司中大轮拖市占率分别为22%、19%，均处行业前列。同时，公司2023年大轮拖销量占比达40%，产品结构优化明显，进一步提高盈利能力。（2）企业管理方面，近年来公司淘汰落后产能，精简内部管理。公司管理/销售费用率由2018年的8.1%/13.5%降至2023年的2.1%/3.1%，分别下降6.0pct/10.4pct。2024年来下游需求有复苏迹象，2024H1公司实现营收/净利润78.1/9.2亿元，同比增长7.7%/20.3%，销售毛利率/净利率为17.0%/11.8%，同比增长1.2pct/1.2pct。
    拖拉机大型化高端化带动市场规模扩大，市场份额向头部集中
    （1）市场空间来看，2016-2023年我国农业机械市场规模从2568亿元提升至5867亿元，CAGR达10.9%，我们预计未来市场规模将持续提升。①需求：人口老龄化导致的农村劳动力短缺&粮食安全问题将长期推动农业机械需求上行。②供给：国家补贴、排放等政策利好中大拖生产厂商，2018-2023年中大型拖拉机产量从24万台提升至38万台，CAGR达9.3%，产量占比从43%提升至69%，供给结构优化明显。在保证同样生产效率的前提下，小拖更换为中大拖可有效减少人力投入，而成本将会有一定幅度的提升，带动市场规模扩大。（2）行业格局来看，高标准农田、政策补贴、“国四”落地对拖拉机技术、质量提出更高要求，直接利好具备较强产品质量、研发能力的头部企业。2023年拖拉机行业CR2达43%，同增12pct，CR5达59%，同增8pct，行业向头部企业集中趋势明显。
    高端大马力拖拉机龙头，受益产业大型化+出海趋势
    公司系国内高端大马力拖拉机头部企业，受益国内拖拉机竞争格局大型化+高端化以及海外市场顺利拓展双重利好。（1）国内产业格局高端化+大型化趋势明显：当前市场拖拉机产品低端过剩、高端不足，在政策与市场双重驱动下，大型化、高端化产品日益见涨。公司系中大拖龙头，在动力换挡、无级变速等高端产品方面取得显著进展，中性预期下，我们认为到2026年公司国内中大拖营收将达164.4亿元。（2）海外需求开辟第二增长极：公司持续布局拖拉机出海，2019-2023年公司出口收入CAGR=35.41%，重点布局俄语区、南美、亚洲等区域。①俄语区：农业发达、需求量大，以中大型拖拉机为主，与公司中大拖为主营产品的格局相适配。②类中国市场：农业生产维持高增速，但机械化率低、发展前景广阔。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为11.7/13.4/15.7亿元，同比分别+17.2%/14.5%/17.1%，当前市值对应PE分别为15/13/11倍。公司作为国内中大型高端拖拉机龙头，有望在农业机械大型化&高端化趋势中率先受益，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期。

太阳纸业的成长性复盘：产能扩张为基，盈利穿越周期

太阳纸业(002078)
    复盘：产能扩张为基，盈利穿越周期
    我们根据公式“归母净利润=营业收入*（毛利率-中间费用率”对各因素对公司归母净利润的增长贡献进行拆解。从历史复盘来看，1）营业总收入：2012-2023年，营业收入增长对公司的归母净利润增长贡献明显，根据公式“营业收入=销量*单价”进一步拆解，公司的销量始终保持增长趋势，为公司的营业收入增长提供正向贡献，这主要由公司期间多轮产能扩张推动，而公司营业收入的波动主要由销售单价的波动导致。2）毛利率：2012-2023年，公司的归母净利润大多保持增长态势，即使在营业收入同比下降的年份，公司仍然能够通过提升毛利率和对各项期间费用的节降来保持归母净利润的同比增长。公司毛利率主要取决于上下游价格与成本之间的价差所决定的弹性，具有显著的周期性特征，但公司积极通过提升原材料自给率和产品结构多元化来提升毛利率水平，并平抑周期波动。3）中间费用率：公司在逆周期时期，往往通过费用率节降保持净利率的稳定，主要方法包括：积极实施数智赋能战略、各环节部门降本增效、合理财务规划等。
    总结：长周期成长股，核心竞争力显著
    截至2023年，公司合并纸、浆总产能已超过1200万吨，其中纸产品的年产能约为725万吨左右，浆产品的年产能约为500万吨，漂白木浆自给率达到60%左右。2012-2023年公司纸浆产能从225万吨增长至1225万吨，CAGR为16.66%；营业收入从104.09亿元增长至395.44亿元，CAGR为12.90%；归母净利润从1.76亿元增长至30.86亿元，CAGR为29.72%。公司业绩增长节奏与产能拓展节奏匹配，并通过规模效应、林浆纸一体化、运营管理效率提升等推动盈利能力提升，利润增速高于收入增速。公司为长周期成长股，盈利穿越周期，在不同的库存周期阶段，公司的利润率水平都在同行业处于领先地位，即使在行业最悲观的时期，公司依旧能够取得稳定的盈利能力。这也使得公司在行业库存周期的各个阶段大多都能获得明显的超额收益率，且在被动去库存和主动补库存周期阶段超额收益较为明显。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险、汇率波动的风险、客户的信用风险。

杭州银行2024年三季报业绩点评：扩表强劲驱动业绩增长，息差边际企稳

杭州银行(600926)
    业绩增速保持较高，盈利能力稳健：2024年1-9月，公司实现营业收入284.94亿元，同比增长3.87%；归母净利润138.7亿元，同比增长18.63%；减值损失同比下降27.46%；年化加权平均ROE18.01%，同比上升0.52个百分点。2024Q3，营收、归母净利润分别同比增长0.86%、15.1%。公司扩表动能较强拉动业务增收，资产质量优秀、拨备计提压力较小，拨备反哺利润增长。
    规模稳定较快扩张，息差边际企稳：2024年1-9月，公司利息净收入182.73亿元，同比增长3.87%；2024Q3单季度同比增长11.04%。测算2024年1-9月年化净息差1.43%，较2024H1回升1BP，预计主要受益于负债端成本优化。截至2024年9月末，公司资产规模突破2万亿元，较上年末增长9.58%。公司各项贷款总额较上年末增长12.77%，对公贷款为主要拉动。9月末，公司对公贷款较上年末增长15.82%，占比较上年末上升1.77个百分点至67.07%；其中，绿色贷款较上年末增长15.77%。大零售板块，个人贷款较上年末增长7.02%，其中住房按揭贷款较上年末增长6.65%；普惠小微贷款较上年末增长9.75%。截至9月末，公司各项存款较上年末增长12.59%。存款定期化趋势延续，9月末公司定期存款占比较2024H1上升3.55个百分点至55.6%。
    中收边际好转，财富管理业务平稳发展：2024年1-9月，公司非息收入102.21亿元，同比增长3.87%，增速较上半年放缓，主要受市场波动影响，投资收益增速下降；中收降幅边际收窄。公司中间业务收入29.29亿元，同比下降8.07%，降幅较1-6月收窄1.83个百分点。财富管理和理财业务平稳增长。9月末，杭银理财存续理财产品余额4233.16亿元，较上年末增长12.33%；AUM规模5758.96亿元，较上年末增长11.3%。公司其他非息收入72.93亿元，同比增长9.58%，其中，投资收益同比增长27.9%，增速较1-6月下降27.5个百分点；公允价值变动损益、汇兑收益分别同比下降30.57%、76.76%。
    资产质量优异，资本充足水平上升：截至2024年9月末，公司不良贷款率0.76%，与上年末持平，保持在行业较优水平；关注类贷款占比0.59%，较上年末上升19BP；拨备覆盖率543.25%，较上年末下降18.17个百分点，仍处于行业前列。公司资产质量优异，风险抵补能力保持充足。2024年9月末，公司核心一级资本充足率8.76%，较上年末上升0.6个百分点。
    投资建议：公司立足杭州，深耕浙江，积极向长三角拓展，区位优势显著。“二二五五”战略规划清晰，致力从产品导向到客户导向、从规模驱动到效能驱动的转型。做强公司金融为压舱石，坚持差异化特色化服务；做大零售、做优小微为增长极，财富管理业务稳步扩张。资产质量优异，风险抵补能力充足。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2024-2026年BVPS分别为18.04元/20.61元/23.54元，对应当前股价PB分别为0.79X/0.69X/0.61X。
    风险提示：经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险，利率持续下行导致NIM承压的风险。

2024年三季报点评：婴童护理接力成长，盈利能力持续提升

润本股份(603193)
    投资要点
    公司公布2024年三季度业绩：2024Q1-3营收10.4亿元，yoy+26.0%；归母净利2.6亿元，yoy+44.4%，扣非归母净利2.6亿元，yoy+44.5%。24Q3营收2.9亿，yoy+20.1%，归母净利8086万元，yoy+32.0%，扣非归母净利8036万元，yoy+37.2%，业绩稳定高增。
    新品培育较为顺利，婴童护理维持高增。2024Q3婴童护理/驱蚊产品/精油产品营收同比分别+27%/+16%/+15%，占比分别为51%/30%/16%。①婴童护理系列：拆分量价看，2024Q3均价同比+2.2%，销量同比约+25%，公司蛋黄油特护精华等新品培育较为成功，新品放量带动公司矩阵进一步丰富。②驱蚊系列：2024Q3淡季仍有较好表现，拆分量价看，2024Q3均价同比+2.2%，销量同比约+14%，高客单大单品放量推动驱蚊系列平均售价持续提升，同时增厚公司盈利能力。
    毛利率维持向上趋势，费用管控较好。①毛利率：2024Q1-3同比+2.2pct至58.3%，2024Q3同比+0.1pct至57.6%，新品放量推动毛利率同比持续提升；②期间费用率：2024Q1-3同比-0.75pct（剔除理财收益影响后+1.7pct，销售费用率别同比+1.9pct），2024Q3同比-0.82pct（剔除理财收益影响后+2.2pct，销售费用率别同比+1.5pct），期间费用率较为稳定；③归母净利率：结合毛利率及费用率，2024Q1-3同比+3.2pct至25.2%，24Q3同比+2.5pct至28.6%。④经营性现金流：2024Q1-3同比-5.5%，主要系季节性增加新品原料采购，为Q4婴童旺季做准备。
    盈利预测与投资评级：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道，产品定位“质高价优”，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略下空间广阔，同时公司推新顺利，持续精细化拓宽品牌矩阵，产品结构升级推动毛利率、净利率处于上升通道。我们维持公司2024-26年归母净利润3.1/4.0/5.0亿元预测，分别同比+38%/+27%/+26%，对应PE分别为34/27/21X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，新品推广进展不及预期，宏观经济波动。

2024年三季报点评：公司2024年三季度利润重拾增长，渠道扩张持续推进

片仔癀(600436)
    事件:
    2024年10月18日，公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司营业收入84.50亿元（yoy+11.19%），归母净利润26.87亿元（yoy+11.73%），扣非归母净利润27.15亿元（yoy+11.25%）。2024年Q3公司营业收入28.00亿元（yoy+9.60%），归母净利润9.65亿元（yoy+11.73%），扣非归母净利润9.64亿元（yoy+11.66%）。
    投资要点:
    2024年Q3公司利润重拾同比增长。2024年前三季度公司营业收入84.50亿元（yoy+11.19%），归母净利润26.87亿元（yoy+11.73%），扣非归母净利润27.15亿元（yoy+11.25%）。2024年Q3公司营业收入28.00亿元（yoy+9.60%），归母净利润9.65亿元（yoy+11.73%），扣非归母净利润9.64亿元（yoy+11.66%）。相较2024年Q2，公司2024年Q3利润重拾同比增长。
    肝病用药产品毛利率环比稳定，费用管控推动净利润率同比稳定。公司肝病用药2024年Q3毛利率为68.23%，环比提升0.28pct，基本稳定。2024年Q3公司毛利率为46.87%，同比下降4.32pct；销售费用率为2.96%，同比下降2.28pct；管理费用率为3.08%，同比下降0.65pct；研发费用率1.03%pct，同比下降1.48pct；净利
    润率为34.62%，同比提高0.29pct。
    院士专家工作站落户公司，片仔癀老字号臻选专区落地连锁药店。中国工程院院士、国医大师王琦院士专家工作站落户片仔癀公司。2024年9月21日，片仔癀主办了王琦领衔的院士专家工作站专题研讨会，共话“中药新药研发、创新与转化”。2024年7月10-12日，2024年公司零售战略合作伙伴大会在福建漳州成功举办，公司与各品牌连锁进行了2024年老字号臻选专区项目的签约仪式和全品类战略合作启动。公司将携手零售战略合作伙伴，共建中医药健康产业的合作新生态。
    盈利预测和投资评级我们预计2024/2025/2026年收入为112.06亿元/124.78亿元/139.31亿元，对应归母净利润30.71亿元/35.57亿元/41.25亿元，对应PE为47.53X/41.05X/35.39X。我们认为，公司核心产品片仔癀销量稳健增长，产品梯队不断丰富，推动公司业绩长期向好。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示核心产品销售推广不及预期，二线产品增长不及预期，研发进展不及预期，产品提价进展不及预期，上游原材料涨价超预期。
   

2024年三季报点评：业绩超预期，费用率同比改善明显

春风动力(603129)
    投资要点
    公告要点：2024Q3公司营业总收入为39.21亿元，同环比分别+36.1%/-12.2%；实现归母净利润3.73亿元，同环比分别+48.9%/-13.6%；实现扣非归母净利润为3.63亿元，同环比分别+46.6%/-12.6%。
    春风动力Q3业绩超预期：1）营收端：Q3公司营收实现同比实现大幅增长，主要原因为公司四轮新品周期强劲&两轮内外销同比增长。2）毛利率：公司Q3毛利率为31.57%，同环比分别-2.1/+0.8pct，环比提升主要来自四轮业务贡献。3）费用端：Q3公司销售/管理/研发费用率分别为8.53%/3.27%/6.95%，同比分别为-2.7/-1.7/-1.5pct，环比分别-0.7/-1.4/+0.9pct。同比下滑明显，其中由于对市场促销费进行整体控制，同时Q3促销重心逐步转向24款车型，力度降低，因此销售费用率同环比改善明显。财务费用方面，由于Q3人民币升值公司产生汇兑损失。4）最终公司Q3实现3.73亿归母净利润，同环比分别+48.9%/-13.6%。销售净利率为9.74%，同环比分别+0.6/-0.4pct。
    盈利预测与投资评级：公司Q3业绩超预期，新品有望持续放量，我们上调公司2024/2025/2026年归母净利润预期至13.6/16.8/19.5亿元（原为11.9/15.4/19.3亿元），对应PE为17/14/12倍。鉴于公司摩托车业务依托出色的产品力+品牌力成功把握国内消费升级新趋势，借全地形车经验及渠道，出海进展顺利；研发+产品+渠道三轮驱动全地形车全球市占率稳步攀升。我们仍然维持“买入”评级。
    风险提示：全球贸易环境不稳定风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。

2024年三季报点评：业绩表现亮眼，产业应用多点开花

锦波生物(832982)
    事件：
    公司发布2024年三季度报告。
    点评：
    业绩表现超预期，利润同比增长170.42%
    前三季度公司实现营业收入9.88亿元，同比增长91.16%；实现归母净利润5.20亿元，同比增长170.42%，业绩表现超预期，主要为重组人源化胶原蛋白三类医疗器械植入剂的增长带动。单三季度来看，公司实现营业收入3.86亿元，同比增长92.07%，归母净利润2.10亿元，同比增长153.96%，单三季度毛利率达到93.60%，环比/同比分别提升2.21/2.35个百分点，单三季度公司销售/管理/研发费用率分别为16.60%/7.12%/4.84%，归母净利润率达到54.57%。
    产业应用多点开花，医美持续放量，化妆品潜力大，原料牵手大厂医美业务方面，公司持续扩充医美产品线，目前核心产品包括4mg极纯、10mg至真、“3+17”以及倍护。其中极纯为核心单品，先发优势显著高复购率，主打眼周焕活，至真则作用于面部多层次，“3+17”联合治疗项目结合修复和抗衰两大功效，倍护则于今年6月推出，为II类医疗器械，定位医美项目后“修复+增效”。除此之外，（妇科用）重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维项目已于2023年年中向国家药监局进行产品申报，用于面中部增容的重组人源化胶原蛋白产品已完成临床试验，并已向国家药品监督管理局提交注册申请，采用自交联、自组装实现较强支撑性以及更长维持时间。化妆品方面，今年双十一公司旗下“同频”品牌合作李佳琦，首播表现亮眼。原料业务方面，24年公司持续深化与欧莱雅合作，原料已应用于巴黎欧莱雅以及修丽可品牌。营销方面，今年公司加大营销力度，助力品牌破圈，年初，锦波生物登陆分众传媒携手全国头部机构，10城同启“薇旖美元计划”。渠道方面，截止24年中，公司覆盖医美机构已达3000家，机构覆盖率持续提升。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内重组胶原蛋白头部企业之一，以功能蛋白研发为基，产业化应用多点开花，先发优势明显。考虑到公司良好的业绩表现以及医美产品的持续放量，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年公司实现EPS为7.91/10.87/13.97，对应PE为31/23/18x，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品推广不及预期的风险，政策风险

公司半年报：业绩快速增长，全渠道&大单品能力不断强化

盐津铺子(002847)
    投资要点：
    事件：公司披露2024年半年报，其中2024年上半年实现营业收入24.59亿元（YOY=29.84%），实现归母公司净利润3.19亿元（YOY=30.00%），此外公司24Q2单季实现营业收入12.36亿元（YOY=23.44%），实现归母净利润1.60亿元（YOY=19.11%）。
    收入/利润继续保持快速增长。收入毛利端，24H1公司营收同比增长29.84%，毛利率同比减少2.81pct至32.53%，毛利额同比增长19.50%至8.00亿元。费用端，公司销售费用率同比+0.71pct（主要系公司业务发展和规模增加、为打造品类品牌进行广告宣传及B端的品牌推广而投入的费用），管理费用率同比+0.27pct，研发费用率同比-0.84pct，因此公司期间费用率同比增加0.01pct。此外，受益于收到政府补助，公司其他收益同比增长180.58%至63.86百万元，所得税率同比减少1.49pct至10.64%，因此最终归母净利润同比增长30.00%，对应归母净利润率同比提升0.02pct。
    24Q2单独来看，收入毛利端，公司营收同比增长23.44%，毛利率同比下滑3.08pct，因此毛利额同比增长12.91%。费用端，公司期间费用率同比增加2.22pct（其中销售费用率同比+2.05pct，管理费用率同比+0.67pct，研发费用率同比-0.28pct）。此外，公司其他收益同比增长281.43%至30.07百万元，所得税率同比降低3.19pct至9.08%，因此最终公司归母净利润率同比降低0.47pct，对应归母净利润同比增长19.11%。
    全渠道能力继续强化，大单品持续起势。2023年公司战略主轴由“产品+渠道”双轮驱动增长升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，公司销售产品和销售渠道实现结构性持续优化，各核心品类通过全渠道拓展实现稳健增长。2024年1-6月，公司持续聚焦七大核心品类，多个渠道、多个品类实现快速发展，全力打磨供应链，精进升级产品力。
    产品端，公司建立了多品类休闲食品产品体系，聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻、蛋类零食以及果干坚果等七大品类，推动产品全规格发展。此外，除优势散装外，公司全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。24H1分品类来看，公司蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/薯类零食/休闲魔芋制品保持快速增长，分别同比增长150.54%/95.98%/44.01%/39.34%/38.90%，此外公司肉禽制品/休闲豆制品/休闲烘焙/深海零食同比增长6.78%/11.14%/12.60%/11.83%。
    渠道端，公司推动全渠道覆盖，在保持原有KA、AB类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，积极开展深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能持续增强。2024年，“蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员商店，“大魔王”麻酱味素毛肚赢得消费者和线上线下渠道商的广泛认同，品质大单品加上全渠道能力提升，助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展。24H1分渠道来看，公司经销渠道/电商渠道/直营商超渠道分别占比72.00%/23.59%/4.41%，同比分别+2.79pct/+2.95pct/-5.74pct。此外，24H1公司经销商客户较年初减少4.07%至3180家。
    盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为51.94/65.10/81.11亿元（原预测为52.56/66.52/83.56亿元），归母净利润分别为6.49/8.28/10.44亿元（原为6.63/8.83/11.59亿元），对应EPS分别为2.36/3.02/3.80元/股。结合A股可比公司估值，给予公司30倍的PE（2024E）估值不变，对应目标价70.80元（-2%），继续给予“优于大市”评级。
    风险提示。（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）新品推出不及预期，（4）食品安全问题。

2024三季报点评报告：盈利能力显著提升，出海业务打造新成长曲线

海大集团(002311)
    事件:
    2024年10月19日，海大集团发布2024年三季报：2024年前三季度，营业总收入848.61亿元，同比下跌2.38%，归母净利润为36.24亿元，同比增加60.95%。
    投资要点:
    主营业务平稳发展，业绩显著改善。2024年前三季度，公司实现营业收入848.61亿元，同比微降2.38%，主要是由于饲料大宗原材料农产品价格下跌，导致饲料产品单价跟随下调、营业收入微降；实现归属于上市公司股东的净利润36.24亿元，同比增长60.95%，公司盈利能力大幅提升。
    饲料行业竞争加剧，公司竞争优势凸显。分品种看，水产养殖（特别是大宗淡水养殖品种）经过较长时间亏损周期，产能有不同程度去化，个别主要品种如草鱼、罗非、生鱼、加州鲈等存塘明显减少，养殖规模下降带来饲料需求不足；虾蟹养殖上半年利润中枢下移，如南美白对虾受近几年全球扩产影响，价格下滑，同样养殖需求下降，市场萎缩；生猪养殖方面，2024年受到能繁母猪存栏量下降的影响，导致猪料有效的商品料市场空间下降，饲料企业为保住市场份额竞争激烈；禽养殖整体也偏弱，其中蛋禽扩产节奏较快，存栏持续增加，但肉禽总体需求不足价格偏弱，在行业竞争加剧的背景下，公司三季度盈利水平显著改善，竞争优势进一步突出。
    海外业务蓬勃发展，出海打开公司发展成长曲线。2023年全年，公司海外地区实现销量171万吨，同比增长24%；2024年上半年，公司海外地区实现销量超100万吨，同比增速超30%。同时盈利能力进一步增强。在海外市场开拓中，公司的经营理念始终是“为养户创造价值”，通过研发创新驱动的优秀的产品力、饲料+种苗+动保的产业链优势、下沉终端的服务体系优势。在国内市场竞争激烈的情况下，该模式已被证明是成功的。将这一模式应用到海外市场，同样具有强大的竞争力。
    盈利预测和投资评级考虑三季度公司业绩增速较高，我们调整2024-2026公司营收为1241.78/1435.08/1588.56亿元，归母净利润为43.52/48.19/52.52亿元，对应PE分别17/15/14倍。公司多年来发展稳健，饲料主营增速稳步提升，维持“买入”评级。
    风险提示贸易壁垒引发的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩不达预期的风险等。
   

2024年三季报点评：业绩阶段承压，看好多元业务持续突破加速放量

芯源微(688037)
    投资要点
    业绩波动下滑，主要受费用前置影响：2024年前三季度公司实现营收11.05亿元，同比-8.44%，收入小幅下滑主要受订单结构、生产交付及验收周期等因素影响；归母净利润1.08亿元，同比-51.12%；扣非净利润为0.40亿元，同比-77.97%，利润下滑较多主要系研发投入大幅增长、员工规模扩张及股份支付费用增加。Q3单季营收为4.11亿元，同比-19.55%，环比-8.54%；归母净利润为0.31亿元，同比-62.74%，环比-47.61%；扣非净利润0.04亿元，同比-94.53%，环比-84.27%，扣非净利润降幅进一步扩大主要系Q3政府补助同比大幅增长至0.25亿元。
    产品验收结构调整，Q3毛利率显著改善，净利率下滑受费用率提升影响：2024Q1-3公司毛利率为42.46%，同比-0.01pct；销售净利率为9.51%，同比-8.75pct。2024Q1-3公司期间费用率为43.96%，同比+17.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.16%/14.42%/17.37%/1.01%，同比+3.24/+5.49/+1.53/+7.29pct。2024Q1-3公司围绕各项业务持续加大研发投入，研发投入为1.92亿元，同比+58%，多款新产品迭代及研发进展顺利。Q3单季毛利率为46.22%，同比+5.10pct，环比+6.04pct，我们认为毛利率提升较多主要系产品验收结构影响，毛利较高的后道设备收入占比或有较大提升；销售净利率为7.38%，同比-9.17pct，环比-5.77pct。
    多领域突破带动新签订单持续增长，在手订单充足：截至2024Q3末公司存货为18.76亿元，同比+12%；合同负债为4.70亿元，同比+31%。2024H1公司新签订单为12.19亿元，同比+31%，其中前道Track、后道先进封装及化合物等小尺寸设备、临时键合&解键合多项业务新签订单同比均实现较快增长，战略性新产品前道单片式高温硫酸化学清洗设备也获得国内重要客户订单。截至2024Q2末，公司在手订单超过26亿元，创历史新高。2024Q3公司经营活动净现金流为0.50亿元，同比转正，原因是公司订单回款情况持续向好、付款信用政策优化、税费返还及政府补助增加。
    前道涂胶显影国产替代中，清洗设备、后道先进封装设备进一步打开成长空间：（1）前道Track：公司作为国内唯一可以提供量产型前道Track的厂商，目前已完成在前道晶圆制造≥28nm工艺节点的全覆盖，Offline、I-line、KrF及ArF浸没式机台等均已实现批量销售，≤14nm先进制程工艺技术也在有序验证中。公司新一代超高产能架构Track FTEX研发取得良好进展，可匹配未来更先进的光刻机产能提升需求，将快速推出至客户端验证。（2）前道清洗设备：2024Q1-3，公司前道物理清洗机获得国内高端逻辑客户大批量订单，进一步夯实龙头地位。此外，前道化学清洗机已获多家客户验证订单，其中高温SPM化学清洗机获得国内领先逻辑客户验证订单。（3）后道先进封装设备：2024年以来国内后道封测端呈弱复苏态势，下游市场景气度良好。公司后道先进封装用Track、单片式湿法设备已连续多年作为主流机型批量应用于台积电、盛合晶微、长电科技、华天科技、通富微电等海内外一线大厂。2024Q1-3公司临时键合机、解键合机验证顺利，已与国内多家2.5D和HBM客户达成深度合作。
    盈利预测与投资评级：考虑到设备交付节奏，我们下调公司2024-2026年归母净利润至2.1（原值3.3）/3.3（原值4.3）/5.0（原值5.5）亿元，当前市值对应动态PE为84/53/35倍，基于公司在前道Track和清洗领域的成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。

三季报业绩表现优异，持续看好公司后续表现

柳工(000528)
    公司发布2024年三季度报告，业绩表现优异。其中：
    1）收入端：前三季度收入228.56亿元、yoy+8.25%；单三季度收入67.96亿元、yoy+11.81%。
    2）利润端：前三季度归母净利润13.21亿元、yoy+59.82%，扣非归母12.09亿元、yoy+93.89%；毛利率、净利率分别为23.48%、5.94%，yoy+2.83pct、+2pct。
    单三季度归母3.37亿元、yoy+58.74%，扣非归母3.07亿元、yoy+200.61%；毛利率、净利率分别为23.67%、5.02%，yoy+1.75pct、+1.53pct。
    3）费用端：前三季度期间费用率15.02%，yoy+0.81pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别+0.96/-0.1/-0.16/+0.11pct。
    单三季度期间费用率17.51%，yoy+0.03pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别+1.31/-0.09/-1.51/+0.32pct。
    不提前赎回可转债保护投资者利益：
    公司于10月公告决定暂不行使“柳工转2”的提前赎回权利，不提前赎回“柳工转2”；同时决定自该次董事会审议通过后12个月内（即2024年10月11日至2025年10月10日），如再次触发“柳工转2”的上述有条件赎回条款，公司均不行使提前赎回权利，充分保护投资者利益。
    坚持可持续高质量发展，稳健推进国际化：
    上半年公司产品+解决方案的市场策略深入实施，柳工产品组合+全面解决方案的优势不断提升，收入规模同比增长近20%；公司以重要区域市场需求为导向，因地制宜进行区域及产品结构调整，价值链利润不断创新高，上半年境外毛利率达29.09%，YOY+1.12pct，远高于境内毛利率18.15%。
    公司统筹国内国际两个市场、工程机械与非工程机械业务、强周期业务与弱周期业务、优势业务与新业务、整机业务与关键零部件业务等，业绩实现稳健增长。
    盈利预测：
    考虑到国内行业持续修复、公司混改持续提质增效等，我们上调业绩指引，预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.8、22.3、30.0亿元（前值为14.3、20.2、27.3亿元），yoy分别为+82.0%、+41.0%、+34.8%，对应PE分别为15.9、11.3、8.4倍；持续推荐，维持“买入”评级。
    风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际化拓展不及预期等。

前三季度收入同比增长19%，筹划重大资产重组

晶丰明源(688368)
    核心观点
    前三季度收入同比增长19%，剔除股份支付费用后同比减亏。公司2024年前三季度实现收入10.88亿元(YoY+18.78%)，归母净利润-5430万元，扣非归母净利润-2313万元，去年同期扣非归母净利润为-7891万元，剔除股份支付影响，实现归母净利润-0.16亿元，较上年同期减亏85.10%，实现扣非归母净利润-0.13亿元，较上年同期减亏91.10%。其中3Q24实现收入3.53亿元(YoY+17.5%，QoQ-15.1%)，归母净利润-2379万元，扣非归母净利润-530万元，剔除股份支付费用影响，实现归母净利润-0.10亿元，较上年同期减亏87.48%，实现扣非归母净利润-0.20亿元，较上年同期减亏72.46%。
    三季度毛利率同环比提高，LED照明电源管理芯片收入占比下降。公司2024年前三季度毛利率为36.11%，同比提高11.7pct，其中3Q24毛利率为37.52%，同比提高13.6pct，环比提高0.8pct。三季度毛利率提高主要得益于公司成熟市场产品技术迭代，毛利率较高的第二曲线收入占比提升，以及供应链成本下降等多重因素。从三季度收入构成来看，LED照明电源管理芯片收入1.99亿元，占比56.4%；AC/DC电源管理芯片收入0.64亿元，占比18.1%；电机控制驱动芯片收入0.76亿元，占比21.5%；DC/DC电源管理芯片收入0.14亿元，占比4.0%。相比上半年，LED照明电源管理芯片收入占比下降约4pct。
    16相多相控制器实现量产，自研工艺助力多款DrMOS批量出货。公司DC/DC电源芯片产品已获得两家国外知名主芯片厂商以及国内多家主芯片厂商认证，在AIC、PC、服务器等领域实现量产。同时，公司自研低压工艺成熟度的提升已助力多款DrMOS产品批量出货；推出高功率密度电源模块产品并同步量产；可适配国内外多家GPU客户产品的16相多相控制器实现量产。
    筹划重大资产重组，购买四川易冲控制权。公司正在筹划以发行股份、发行定向可转换公司债券及支付现金方式购买四川易冲控制权，同时拟募集配套资金，预计将构成重大资产重组及关联交易。四川易冲成立于2016年，产品包括无线充电芯片、协议芯片、模拟电源以及汽车前装无线充电器等。
    投资建议：新产品拓展顺利，维持“优于大市”评级
    前三季度公司研发投入同比增长61%至2.93亿元，考虑到研发投入的增加，我们下调公司2024-2026年归母净利润至0.51/1.17/1.88亿元(前值0.71/1.25/1.91亿元)，对应2024年10月21日股价的PE分别181/79/49x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

Q3营收小幅下滑，盈利能力持续提升

杭叉集团(603298)
    投资要点
    事件
    公司发布2024年三季报，公司2024Q1-3实现营收127.33亿元，同比增长1.55%实现归母净利润15.73亿元，同比增长21.2%。公司2024Q3实现营收41.79亿元同比下滑2.65%；实现归母净利润5.66亿元，同比增长9.07%。
    国内叉车行业平稳增长，公司巩固国内市场
    2024Q1-3我国叉车总销售量达到970,680台，同比增长10.8%，其中，国内市场销售量616,422台，同比增长6.17%。公司率先在行业内打造了60余个国内区域性营销服务中心，巩固了国内市场，并提升公司在新能源产品及智慧物流领域的全面领先优势。
    叉车出口需求增速较高，公司海外业务持续放量
    2024Q1-3我国叉车出口销售量354,258台，同比增长19.9%，新能源锂电池叉车竞争力明显提升。公司在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲等成立了10余家海外销售型公司、配件服务中心，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲澳洲、东南亚等重要市场全覆盖。公司加大了重点市场开发开放力度，巩固欧美高端市场的同时在东南亚、中东、中亚、土耳其、西班牙等市场取得新突破。
    公司盈利能力持续提升
    2024Q1-3公司毛利率/净利率分别为22.67%/12.91%，分别同比+2.46/+1.9pcts；其中Q3公司毛利率/净利率分别为25.24%/13.7%，分别同比+2.87/+0.89pcts。我们认为公司国内新产品逐步落地、电动化占比提升、以及海外销售收入增长均带来公司毛利率的提升。
    叉车行业龙头经营能力稳定，维持“买入”评级
    2024年国内宏观环境景气度仍相对较低，叉车下游需求减弱。海外叉车锂电化率较低，随着锂电渗透率增加，海外需求仍有望保持较高景气度。我们预计公司2024-2026年营收分别为171.2/185.1/203.8亿元，归母净利润分别为20.8/22.3/25.6亿元，CAGR为14.14%。EPS分别为1.59/1.70/1.95元/股，考虑到国内制造业景气度有望逐步回暖；电动化产品带来公司海外业务新需求，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境不及预期风险，行业价格竞争风险，海外拓展不及预期风险
   

2024年三季报点评：业绩符合预期，混改&电装持续兑现业绩

柳工(000528)
    事件
    2024Q1-Q3公司实现营收228.6亿元，同比+8%，归母净利润13.2亿元，同比+60%扣非归母净利润12.1亿元，同比+94%；2024Q3单季度营收68.0亿元，同比+12%环比-16%，归母净利润为3.4亿元，同比+59%，环比-31%；扣非归母净利润3.1亿元，同比+200%，环比-31%。
    土方机械需求筑底回升，装载机&挖掘机成长性凸显
    公司2024Q1-Q3利润实现高增长主要系国内土方机械子行业需求筑底回升，Q3单季度利润环比下降主要系工程机械传统淡季影响。2024M1-9国内挖掘机累计销量约7.4万台，同比+8.6%；国内装载机累计销量约4.1万台，同比持平。（1）装载机：2023年公司装载机市占率约27%，稳居国内第一。2014年公司率先掀起装载机电动化浪潮，2022年国内电动装载机渗透率仅1%，2023提升至3.5%，2024M1-9突破10%（M1-9累计销量约8300台，同比+296%），随着电装渗透率持续提升，公司有望充分受益。（2）挖掘机：2023年以来，公司挖掘机市场销量增速大幅跑赢行业，2023年挖掘机市占率约11%，同比提升3-4pct。短期来看，公司挖掘机份额有望凭借小挖进一步提升；中期来看，公司挖掘机整体盈利能力有望凭借中大挖占比提升而上行。
    混改打造阿尔法，“激励+可转债”加码长期竞争力
    2022年公司完成混改实现整体上市，并通过股权激励激发内生活力，可转债加码长期竞争力。（1）股权激励：业绩考核以净资产收益率为考核目标，2024-2026年ROE不低于6.0%/6.5%/7.0%，彰显公司盈利信心。（2）可转债：增发30亿可转债投资工程机械智能化新方向，建成后预计年产各类挖掘机1.8万台，各类装载机3万台套，平地机约1100台套，并具备相关高端配套零部件自制能力。
    看好公司混改释放利润&电装先发优势增厚业绩
    我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为303.9/351.1/405.2亿元，分别同比增长约10%/16%/15%；归母净利润分别为15.4/21.0/26.6亿元，分别同比增长77%/37%/26%。鉴于公司混改逐渐释放利润弹性叠加海外拓展顺利，维持“买入”评级。
    风险提示：国内需求复苏不及预期；海外拓展不及预期；行业竞争加剧