2023年年报及2024年一季报点评：AI战略深化内容优势，音视频业务快速增长

视觉中国(000681)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报。
    点评：
    聚焦核心主业，音视频业务取得快速增长
    2023年，公司实现营业收入7.81亿元，同比增长11.94%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长48.14%；实现扣非后归母净利润1.09亿元，同比增长12.22%。2024Q1单季度实现营业收入1.75亿元，同比增长32.35%；扣非归母净利润0.16亿元，同比提升88.35%，Q1经营活动产生现金流净额为1856万元，同比增长12.12%。2023年，公司进一步收购光厂创意31.6%的股权，持股比例达61.6%，成为光厂创意的控股股东，目前公司音视频内容素材近3000万，其中视频素材累计时长超过80万小时，音视频业务销售额占总营收的比例由2022年6%增长到2023年26%。
    深化“AI+内容+场景”战略，视觉+服务持续开拓C端市场
    2023年，公司视觉内容与服务业务实现营收7.80亿元，同比提升12.15%。公司通过平台化产品服务全面覆盖市场，基于数字版权交易平台vcg.com，发挥全品类内容优势，KA大客户继续保持高粘性，年销售额10万元以上的长协客户续约率维持80%。同时，提供高效自助的电商标准化产品，扩大中小企业、C端用户市场占有率，电商平台销售额占比提升至23%，较2022年增加22pct。公司确立“AI+内容+场景”的发展战略，利用AIGC技术持续赋能主业。公司合计拥有300万结构化标签与行业知识图谱，基于高质量版权数据初步完成视觉中国多模态生成、理解行业大模型的开发，上线AI智能搜索、灵感绘图等多功能。并与百度文心一言、华为盘古等大模型达成合作，拓展商业变现模式。此外，公司建设创作者社区，巩固内容生态核心优势，通过创作者社区服务超过3400万注册用户，全球签约供稿人超55万，与国内外近300家专业版权、传媒机构建立紧密合作关系。
    投资建议与盈利预测
    公司夯实数字版权业务核心主业，音视频业务取得快速发展，AI+服务有望持续赋能业务变现和新增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.68/1.93/2.12亿元，EPS分别为0.24/0.28/0.30元，对应PE53/46/42倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    政策及监管风险、新业务发展不及预期风险、行业竞争加剧风险。

海天味业2023年报及2024年一季报点评：Q1收入+10%，经营逐步复苏

海天味业(603288)
    事件
    公司公告2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现总收入245.59亿元（-4.10%），归母净利56.27亿元（-9.21%），扣非归母净利53.95亿元（-9.57%）。2023Q4，公司实现总收入59.09亿元（-9.30%），归母净利12.98亿元（-15.20%），扣非归母净利12.43亿元（-15.39%）。2024Q1，公司实现总收入76.94亿元（+10.21%），归母净利19.19亿元（+11.85%），扣非归母净利18.60亿元（+13.34%）。公司拟每股派发现金红利0.66元（含税），分红率为65.06%。
    Q1收入增长加速，经销商持续优化中
    1）Q1收入增长加速。2023年，公司酱油、调味酱、蚝油、其他产品收入分别为126.37、24.27、42.51、34.99亿元，同比-8.83%、-6.08%、-3.74%、+19.35%，从量价来看，酱油、调味酱、蚝油全年销量同比-8.17%、-0.41%、-1.92%，单价同比-0.72%、-5.69%、-1.86%。24Q1，公司酱油、调味酱、蚝油、其他产品收入分别为40.85、8.01、12.82、10.67亿元，同比+10.06%、+6.44%、+9.63%、+22.10%，Q1增长加速。
    2）Q1线上、线下渠道均恢复正增长。2023年，公司线下、线上收入分别为219.26、8.89亿元，同比-3.86%、-10.06%；24Q1线下、线上收入分别为69.43、2.91亿元，同比+10.81%、+20.67%。
    3）Q1各地区均恢复正增长，南部增速领先。2023年，公司东部、南部、中部、北部、西部区域收入分别为43.54、45.00、50.49、59.25、29.86亿元，同比-7.26%、-2.17%、-4.19%、-4.78%、-0.68%，24Q1各地区收入分别同比+10.33%、+21.81%、+10.21%、+6.46%、+10.08%。
    4）经销商持续优化中。2023年末，公司经销商数量共6,591家，全年净减少581家，24Q1末经销商共6,506家，Q1净减少85家，分区域看，Q1南部地区经销商数量实现正增长，净增2家。
    Q1毛利率、归母净利率同步提升
    1）23年酱油毛利率提升2.34pct，24Q1公司毛利率同比+0.38pct。2023年，公司毛利率为34.74%，同比-0.95pct，主要受销售规模下降及品类结构影响；分产品看，公司酱油、调味酱、蚝油、其他产品毛利率分别为42.63%、35.49%、29.00%、21.88%，同比+2.34、-1.79、-4.65、-5.30pct，酱油毛利率有所提升；分渠道看，公司线下、线上毛利率分别为36.48%、28.14%，同比-0.99、-0.67pct。24Q1，公司毛利率为37.31%，同比+0.38pct。2）23年公司管理、财务费用率有所提升。2023年，公司归母净利率为22.91%，同比-1.29pct，主要由于毛利率下降，及管理、财务费用率提升。2023年，公司销售、管理、财务费用率分别为5.32%、2.14%、-2.38%，同比-0.06、+0.42、+0.48pct，财务费用率提升主要由于利息收入减少；公允价值变动收益/收入同比+0.39pct至0.87%。
    3）Q1归母净利率提升。24Q1，公司归母净利率为24.94%，同比+0.37pct。从费用率看，24Q1公司销售、管理研发、财务费用率分别为5.50%、1.61%、2.41%、-1.33%，同比+0.27、-0.00、-0.38、+0.22pct。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为62.37、68.08、74.06亿元，同比增长10.84%、9.15%、8.79%，对应4月26日PE分别为35、32、29倍（市值2160亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、原材料价格波动风险、下游去库存不畅风险。

大输液稳步发展，推动公司2024Q1业绩稳增长

华润双鹤(600062)
    事件：
    公司发布了2024年第一季度报告，2024Q1公司分别实现营收和归母净利润28.35亿元和4.16亿元，分别同比增长2.26%和11.00%。
    输液板块稳步发展，推动公司2024Q1业绩稳增长：
    2024Q1公司分别实现营收和归母净利润28.35亿元和4.16亿元，分别同比增长2.26%和11.00%。得益于疫后输液需求的回升，2024Q1公司业绩实现稳增长。
    得益于输液用量回升和新品上市后放量，公司输液业务有望持续稳步发展：
    输液用量回升和核心品种稳定放量，有望带动公司输液板块稳步发展。其中，输液用量方面，疫情过后医院终端诊疗量逐步复苏，有望带动大输液终端用量的提升；新品方面，公司积极拓展营养性和治疗性产品，丙泊酚中/长链脂肪乳注射液、左氧氟沙星氯化钠注射液等品种有望稳定放量。
    并购紫竹药业，强化女性健康用药领域的业务布局：
    紫竹药业是国内女性健康用药的领先药企，产品管线包括米非司酮、左炔诺孕酮、左炔诺孕酮炔雌醚、孕三烯酮等品种，公司并购紫竹药业，有望增强女性健康用药领域的业务布局。
    投资建议：
    预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为14.80亿元、16.39亿元、18.04亿元，分别同比增长11.0%、10.8%、10.1%；预计2024年EPS为1.42元/股，给予当期PE19倍，对应6个月目标价为26.98元/股，首次覆盖，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：药品降价风险；核心产品销售低于预期；核心产品竞争格局恶化风险；研发进展不及预期风险等。
   

2023年报及2024一季报点评：业绩良好兑现，公司经营全方面提升

泸州老窖(000568)
    投资要点
    收入略超预期，业绩符合预期，Q3末预收款充足。2023年，公司实现收入/业绩302.33/132.46亿元，同比+20.34%/+27.79%，收入业绩符合预期，2023年稳健收官。2024Q1，公司实现收入/业绩91.88/45.74亿元，同比+20.74%/+23.20%，一季度经营业绩平稳落地，为全年业绩稳健增长打下基础。Q1末合同负债25.35亿元，同比+46.88%，一季度末预收款充足，为二季度业绩稳健增长打下基础，销售收现106.41亿元，同比+32.31%，整体经营质量较高。
    中高档酒类、其他酒类齐头并进，提价促进中高档酒类吨价显著提升。2023年，公司中高档酒类/其他酒类分别实现收入268.41/32.36亿元，同比+21.28%/+22.87%，以国窖、特曲、窖龄为主的中高档酒类，与以头曲、黑盖为主的其他酒类齐头并进。销量&吨价来看，2023年公司中高档酒类/其他酒类销量分别同比+1.24%/+19.64%，吨价分别同比+19.79%/+2.70%，尽管中高档酒类与其他酒类均增长20%以上，但中高档酒类主要依靠提价、内部结构优化贡献，其他酒类则主要依靠放量实现增长。
    毛净利率继续稳步提升，报告期内促销活动增加较多。盈利能力方面，2023年，公司毛利率/净利率分别为88.30%/43.95%，分别同比+1.71pcts/+2.52pcts，毛净利率均稳步提升，其中，中高档酒类/其他酒类毛利率分别同比
    3M+1.22pcts/+3.30pcts，共同促进了公司整体毛利率提升。费用率方面，2023年，20.13公司销售/管理费用率分别同比-0.58pct/-0.86pct，税金及附加率同比-0.36pct，12.62期间费用率合计同比-1.60pcts，是毛利率提升之外，促进净利率进一步提升的主要原因。销售费用细分来看，占比销售费用较高的广宣费率同比-2.14pcts，促销
    费率同比+2.06pcts，主要是年内促销活动增加所致。
    投资建议：2023年，国窖1573品牌在国内全覆盖的基础上力争出海，泸州老窖品牌持续精耕并向机会市场渗透，百城计划纵深推进，春雷行动围绕“推五码、拓网点、强氛围”进一步聚焦深挖渠道，秋收行动围绕“提价格、夯渠道、促动销”巩固消费氛围。2024年，公司将加速升级数字化营销模式，构筑数智领先优势，全面攻坚市场，持续提升品牌美誉度和品牌高度，力争实现营收增长不低于15%，我们预计2024-2026年实现营收369.06/441.95/524.74亿元，实现归母净利润165.08/201.71/243.09亿元，当前股价对应PE为16.6x/13.6x/11.3x，维持“买入”评级。
    风险提示：消费税改革，经济恢复不及预期，产品结构持续下行

23年报点评：广告业务收入企稳，平台出海前景广阔

芒果超媒(300413)
    投资要点
    事件：2023年，公司实现营业总收入146.28亿元（YoY+4.66%）；归母净利润35.56亿元，（YoY+90.73%）；扣非净利润16.95亿元，（YoY+5.70%）。24Q1，营业收入33.24亿元（YoY+7.21%）；营业利润5.47亿元（YoY+3.69%）；归母净利润4.72亿元（YoY-13.85%)。24Q1公司利润总额同比保持增长，但受企业所得税政策变化影响，公司税后利润同比有所下降。
    综艺维持基本盘；剧集进一步发力，短剧有望贡献增量盘。综艺方面，综N代储备丰富，24年每个季度平均有2-3部头部综N代计划上映。24Q1上线的《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》和《声生不息·家年华》稳居Q1网综艺有效播放前三（云合数据）；后续片单包括《乘风2024》《歌手2024》《披荆斩棘4》《快乐老友记2》《中国村花》等。剧集方面，24年公司储备超80部影视剧，包括《国色芳华》《水龙吟》《小巷人家》《日光之城》《另一种蓝》《长乐曲》等等。微端剧有望成为公司内容新增量。2024年以来，“大芒计划”全面进入小程序剧领域，年内预计将制作上线200部竖屏小程序剧，集中资源打造微短剧APP。此前，芒果TV与抖音签订合作协议并重点发布了“精品短剧扶持计划”，已经联合推出《小年兽与捉妖师》《大妈的世界·贺岁篇》等多部精品微短剧。一方面，长短视频合和共生，有望充分发挥各自的平台与内容优势；另一方面，短剧内容与流量龙头强强联合，有望推动短剧高质量发展，并且通过付费、会员订阅或广告等模式探索商业化变现路径，逐步为公司贡献业绩。
    会员与运营商收入稳步增长，广告业务逐步回暖。1）会员：23年会员收入达43.15亿元（YoY+10.23%），其中Q4会员收入同比增长35.64%。截至2023年末，芒果TV有效会员规模达6653万（YoY+12%)。现阶段，芒果TV会员业务更加侧重会员规模增长。我们认为，公司通过多渠道会员合作有望扩大会员用户基数；定制会员内容进一步增强粘性，《快乐的大人》等会员定制创新IP平均投产比达286%。此外，会员活动精细化运营，有望提升会员ARPPU值。2）广告：23年广告收入35.32亿元（YoY-11.57%），较上半年降幅明显收窄，其中，Q4广告收入同比增长15.95%，同比增速实现由负转正的趋势逆转；24Q1，公司广告业务延续了稳健的增长态势。我们认为，剧综广告正逐步修复，芒果TV作为内容龙头有望优先受益。根据击壤洞察公众号，2023年综艺市场中有植入的节目数量增加，植入广告投放整体增长，招商趋势向好发展。23年合作品牌数TOP10平台中，湖南卫视与芒果TV分别位列电综与网综第一，《乘风2023》与《披荆斩棘第三季》分别合作18/16个品牌，位列网综招商数量前二。在当前环境下，我们判断，广告主整体的投放预算有所增长，依旧相对谨慎，因此确定性更强的“综N代”或更受广告主青睐，因此公司广告业务恢复有望超越大盘。3）运营商：23年，运营商业务收入27.67亿元，同比增长10.27%。
    放眼全球，长视频出海未来可期。芒果TV国际APP覆盖全球195个国家和地区，下载量超1.4亿次，成为文化出海重要窗口。2024年，公司已经启动芒果TV国际APP用户“倍增计划”：不断创新国际传播矩阵，推动更多优质内容出海；推出“超级合伙人”制度，整合出海优质资源；加大节目模式输出力度，实现从内容输出到模式输出的高阶进化；提升国际APP用户体验，增加语言种类，扩大用户覆盖范围；加强海外运营商、电视台、应用商店合作，强化芒果内容在海外市场的推广力度。公司表示，芒果TV出海要研究独特路径和打法，以湖南广电优势内容和知名艺人为入口，精准制定节目生产、传播、营销策略。芒果TV国际APP全球“倍增计划”要以东南亚为桥头堡，向中东、非洲、欧美跃迁，并逐步进入欧美主流社群。24年4月，湖南广电出访新加坡、马来西亚，先后开展13场公务活动，与新加坡旅游局等12家传媒机构、运营商、公司企业、政府部门负责人座谈交流，签订4个合作协议，拜访中国驻新加坡和驻马来西亚大使馆，拓展湖南广电与新、马两国在文旅宣推和媒介内容、渠道、版权等领域全方位合作，为深化中新、中马两国友好交往贡献芒果力量。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年，公司营业收入为162.22/176.93/190.09亿元，同比10.9%/9.1%/7.4%；归母净利润20.03/23.00/25.57亿元，同比-43.7%/14.8%/11.2%。24年归母净利润同比下降主要受税收影响，但我们认为，税收对于公司实际经营影响较小。展望后续，1）芒果TV业务有望维持增长。一方面24年片单丰富，优质内容叠加会员活动有望进一步提升有效会员数量；另一方面，广告业务复苏向好，23Q4同比增速转正，未来有望进一步恢复。2）关注出海业务进展，进一步贡献会员及广告业务增量。3）国企+AIGC，有望进一步提升估值中枢。因此维持“买入”评级。
    风险提示：广告恢复不及预期，核心团队离职风险，艺人违纪风险，竞争加剧等。

24Q1收入保持增长，积极开拓市场导致费用增幅较大

艾比森(300389)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及24Q1季报：
    1）2023：收入40.1亿元，同比+43.3%；归母净利润3.2亿元，同比+55.5%；扣非归母净利润2.8亿元，同比+70.7%。毛利率29.6%，同比-1.8pct。
    2）23Q4：收入14.7亿元，同比+44.5%，环比+55.3%；归母净利润0.96亿元，同比+7.8%，环比+25.7%；扣非归母净利润0.83亿元，同比-3.1%，环比+24.5%。毛利率25.4%，同比-5.8pct，环比-6.2pct。
    3）24Q1：收入8.6亿元，同比+21.9%，环比-41.1%；归母净利润0.71亿元，同比-10.3%，环比-26.3%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-29.1%，环比-39.5%。毛利率30.4%，同比-3.9pct，环比+5.0pct。
    Q1收入保持增长，利润受费用增长影响有所下滑：24Q1公司签单收入维持增长趋势，实现签单12.03亿元，同增26.9%，带动公司营收向上增长；同时加大国内市场拓展力度，国内收入占比提升，而海外业务毛利率普遍高于国内，导致毛利率较同期有所下滑。此外，公司采取积极的销售策略提升市占率，持续加强国内外营销网络、研发能力、运营能力等方面的建设，导致销售、管理、研发等费用增幅明显，进而影响最终利润表现。
    保持增长信心，力争25年实现百亿签单收入：公司基于对市场趋势及自身发展的综合研判，制定出三年(2023-2025)战略发展规划纲要，力争2024年实现签单80亿元，2025年实现签单100亿元，凸显发展信心。
    高端显示渗透率加速提升，24奥运年有望刺激需求增长：COB、MIP等技术逐渐成熟，推动高端Mini/Micro LED显示屏的应用场景不断拓宽，公司23年合计推出55款新品，有力支撑业绩增长。24年巴黎奥运会举办，体育赛事大年有望带动商显、广告等大屏需求增长，海外市场份额向艾比森等龙头集中，公司有望充分受益。
    投资建议：根据最新财务数据，我们更新盈利预测，预计2024-26年公司归母净利润为4.8/6.7/8.6亿元（此前对应2024-25年为5.0/6.8亿元），对应PE为10.6/7.7/6.0倍，维持“买入“评级。
    风险提示：新型显示技术发展不及预期，高端产品销量不及预期，储能业务开展不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。

贵州茅台：增长符合预期，各渠道均衡发展

贵州茅台(600519)
    投资要点
    事件：公司公布2024年一季报：1Q24年实现营业总收入464.85亿元，同比增长18.04%；归属于上市公司股东的净利润240.65亿元，同比增长15.73%。
    收入增速符合预期，回款表现亮眼。1Q24公司收入增速符合预期。综合考虑回款来看，1Q24营业收入+△合同负债同增29.92%；从销售收现的角度来看，公司1Q24销售收现同增29.34%，均明显超出收入增速。综合看4Q23和1Q24连续两个季度的累计营业收入+△合同负债同增22.02%，累计销售收现同增22.72%。回款表现非常亮眼。
    毛利率稳定，税金及附加占比短期波动。1Q24销售毛利率为92.61%，同比保持稳定；归母净利率为51.77%，同比下降1.04pct。费用率中，销售费用率同比提升0.53pct至2.45%，预计主要由于22年下半年和去年同期仍受到疫情影响，费用投放基数较小，随着基数回归正常24年整体销售费用率有望呈优化趋势；管理费用率同比降低0.67pct至4.5%，主要受益于规模效应。税金及附加占比同比提升1.62pct至15.49%，预计主要源于季度间波动。
    茅台酒系列酒同步增长，增长点较为丰富。1Q24茅台酒营收397.07亿元，同增17.75%；系列酒营收59.36亿元，同增18.39%。根据我们对茅台酒产品结构的拆分，预计有望由生肖、精品、100ml小茅等多个大单品放量贡献增长，系列酒次高端价格带大单品在产能释放后也有望进入放量期。1Q24系列酒经销商数量环比提升17家，目前系列酒经销商对比行业同体量公司较少，未来伴随产能释放招商扩量的空间也很大。
    直销渠道24年增长或有放缓，各渠道更加均衡。24年公司批发代理/直销渠道分别实现收入263.24/193.19亿元，分别同增25.78%/8.49%，直销渠道收入占比为42%，其中i茅台实现收入53.43亿元，同增8.96%。由于经销渠道拥有更强的蓄水池能力，以及飞天提价对经销渠道收入的提振作用，我们预计24年i茅台和直销渠道的收入占比提升速度将有所放缓，各渠道增长将更加平衡。
    盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。我们维持盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为1722/1961/2197亿元，同比增长17%/14%/12%；净利润分别为873/993/1110亿元，同比增长17%/14%/12%；对应EPS分别为69.48/79.08/88.37元，对应2024-2026年PE分别为25/22/19倍，重点推荐。
    风险提示：全球疫情持续扩散、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故、研报信息更新不及时的风险。

2023年收入高增长但利润平稳，静待门店爬坡利润释放

君亭酒店(301073)
    核心观点
    2023年公司收入较2019年增长40%，归母净利润恢复至42%。2023年，公司营业收入5.34亿元，同比增长56.16%，较2019年增长40%；归属于母公司净利润3051.99万元，同比增长2.60%，恢复至2019年的42%。整体看，伴随疫后经营复苏及公司加大直营店投资力度，公司收入端实现良好增长；但因新店爬坡及储备店扰动费用等因素影响，公司利润表现相对承压。2023年每10股派发现金红利1.5元，分红率95.6%，对应现价股息率0.6%。房价提升、门店扩张推动收入创历史新高，直营店爬坡及储备店扰动费用对利润有所拖累。从门店经营看，2023年公司旗下直营店RevPAR较2019年增长15.9%，其中OCC增加0.6pct、ADR增长14.8%，房价提升预计主要系产品力支撑下的良好收益管理能力以及直营店结构升级。从门店扩张看，2023年公司开店提速，其中新签约酒店55家，新开业酒店34家（直营店6家/委托管理店26家/特许经营店2家）。分拆看，2023年君澜系贡归母净利润2676万元；成都pagoda贡献净利润1255万元；此外，2023年末公司再融资项目已投资11家新增直营酒店，已开业4家，新项目短期筹开期及经营爬坡期增收不增利，需要一定的业绩释放周期，2023年合计亏损4653万元。直营旗舰店开业叠加核心店改造后投入运营，Q1收入增长维持强劲。2024Q1公司营业收入1.60亿元，同比增长67.28%，较2019年增长95%；归属于母公司所有者的净利润466万元，同比增长13.94%。考虑2024Q1公司核心门店改造后表现良好以及直营店结构升级，集团在营直营店RevPAR同比上升12.23%，较2019年同期上升20.97%，叠加旗舰店开业，整体一季度公司收入增长同比强劲，但由于一季度整体为经营淡季，处于微利状态。
    短期行业平稳复苏扰动新店爬坡节奏，后续轻重并举扩张值得期待。短期国内商旅需求复苏相对平稳，预计直营店爬坡仍需跟踪。2024年公司目标签约项目60家，新开业63家，其中预计直营店扩张环比放缓，同时君澜等轻资产扩张提速，有望平衡收入与利润的阶段释放。同时，为提高集团化管理及组织效率，公司将原有门店垂直管理模式调整为区域化管理，也有望为后续加盟扩张奠定组织基础。此前，公司已启动以基金运营平台为依托的轻资产运营尝试，首支产业私募投资基金投资佛山君亭酒店，尚处于尝试观察阶段。
    风险提示：新店拓展不及预期；门店爬坡不及预期；新模式推进不及预期。投资建议：考虑目前酒店行业渐进复苏态势及公司新店爬坡，略下调2024-2025年归母净利润至1.21/1.72亿元（此前为1.30/2.07亿元），新增2026年盈利预测为2.23亿元，对应动态PE分别为43/30/23x。公司君亭中高端商旅与君澜高端度假双线发展，君澜系轻资产稳步扩张，逐步增厚利润；君亭系过去门店扩张策略偏重，短期商旅需求渐进复苏叠加新店爬坡对利润有所扰动，未来可跟踪直营店利润弹性、轻资产加盟扩张验证以及酒店资产管理模式下的品牌托管输出效果，维持“增持”评级。

公司简评报告：三大板块布局初见成效，期待2024年继续高增

水晶光电(002273)
    核心观点
    消费电子、车载光电和元宇宙布局初见成效，2023年业绩表现亮眼。2023年公司收入50.76亿元，同比+16.01%；归母净利润6.00亿元，同比+4.18%。其中，光学元器件收入24.46亿元，同比+21.11%；半导体光学收入1.08亿元，同比-62.46%；薄膜光学面板收入18.49亿元，同比+17.77%；汽车电子（AR+）收入2.91亿元，同比+54.39%；反光材料收入2.87亿元，同比+4.12%。
    微型棱镜模块顺利量产，带动公司整体毛利率维持稳定。2023年公司实现毛利率27.81%，同比+0.91pct；净利率为12.16%，同比-1.43pct。其中，光学元器件毛利率为30.66%，同比+4.50pct；半导体光学毛利率为35.32%，同比-4.94pct；薄膜光学面板毛利率25.48%，同比+3.37pct；汽车电子（AR+）毛利率为11.72%，同比-25.90pct；反光材料毛利率为29.22%，同比-5.96pct。
    坚定AR/VR战略方向，为客户提供一站式的产品服务。在AR眼镜时代公司可以供应以光波导为代表的大单品，和光机、2D、3D摄像头、生物识别中的光学元器件等，为客户提供一站式的产品服务。伴随AppleVision Pro的上市，以及各终端厂商呈现的All in AI的趋势，AI+AR眼镜的趋势将逐步到来，以AR眼镜为代表的时代红利将逐步释放。
    巩固车载AR-HUD的战略卡位，客户和产品结构优异。公司于2020年底以Tier1身份切入车载光电板块。通过3年的业务开拓，公司已与长安深蓝、长城、吉利、捷豹路虎、东风岚图、长安马自达等客户保持紧密的业务合作，现有项目定点近20个。产品方面除了整机模组一体化解决方案HUD外，公司还供应车载光学元器件，比如HUD、激光雷达、2D、3D摄像头中的光学元器件。
    公司与智能手机头部客户保持深度合作，手机复苏有望拉动公司业绩。消费电子板块重点关注安卓系中高端智能手机中转型升级带来的创新机会，尤其是公司具有领先性优势的吸收反射复合型滤光片产品、棱镜产品、黑膜产品以及非常具有技术优势的芯片镀膜产品等的业务机会。
    盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为7.93/9.88/11.73亿元，对应4月26日股价PE分别为24/19/16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新品研发不及预期、下游需求不及预期、XR发展不及预期。
   

业绩短期承压，关注政策性市场恢复及开放性市场拓展

龙芯中科(688047)
    事项：
    公司发布2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收5.06亿元，同比下降31.54%，归母净利润-3.29亿元，扣非归母净利润-4.42亿元；2024Q1，公司实现营收1.20亿元，同比增长1.62%，归母净利润-0.75亿元，扣非归母净利润-0.81亿元。公司2023年度拟不派发现金红利，不送红股，不进行资本公积转增股本。
    平安观点：
    2023年公司业绩承压，2024Q1出现企稳迹象。2023年，公司实现营收5.06亿元，同比下降31.54%，实现归母净利润-3.29亿元，扣非归母净利润-4.42亿元，公司2023年业绩呈现较大幅度的下滑，主要原因为信息化电子政务市场处于调整期导致采购量减少，以及传统优势工控领域部分重要客户内部管理事宜导致采购暂时停滞；分业务看，2023年，公司工控类芯片实现收入1.62亿元，同比下降41.21%，信息化类芯片实现收入9150.83万元，同比下降51.23%，解决方案实现收入2.51亿元，同比下降8.13%；毛利率方面，由于信息化类芯片销量的下降带来单颗产品固定成本分摊额的增加，同时公司为拓展市场份额，部分产品价格承压，双重因素叠加导致报告期内毛利率同比下降11.03个百分点，为36.06%。2024Q1，公司实现营收1.20亿元，实现归母净利润-0.75亿元，扣非归母净利润-0.81亿元，公司营收、净利润、扣非净利润三者同比基本持平，环比均有一定程度的改善（营收环比增长7.73%，利润环比减亏）。
    公司研发资源倾斜较为明显，市场拓展驱动销售费用高企。2023年，公司研发投入为5.23亿元，同比增长31.59%，占营收的比重高达103.47%，2024Q1，公司研发投入为1.00亿元，占营收的比重为83.17%，公司对研发的资源倾斜确保其设计能力成倍提高，从上市前每年研发1-2款新芯片到现在每年研发5款左右新芯片，是公司确保自主可控核心竞争力的保障；销售费用方面，2023年，公司销售费用为1.06亿
    元，同比增长18.14%，占营收的比重为20.97%，2024Q1，公司销售费用为0.21亿元，占营收的比重为17.57%，公司销售费用率处于较高水平，主要原因为公司积极拓展市场份额导致业务宣传费和差旅费增加所致，是其拓展开放性市场的必要之举。
    公司信息化领域应用纵横结合，积极应对电子政务市场调整停滞局面，展现良好发展势头。一方面，公司研制白牌服务器和云终端产品并形成一定规模销售，部分抵消电子政务市场停滞引起的销售收入降低；另一方面，公司聚焦电子政务和安全应用领域信息化，积极开拓电信、能源等部分重点行业信息化，提高营销效率。此外，公司通过PC、服务器和云终端主板ODM重构产业链，降低整机成本，充分发挥龙芯3A5000、3A6000、3C5000/3D5000等性能提升效果，以及兼容Windows的浏览器和Windows兼容打印机驱动等软件生态优势，提高龙芯CPU在政策性市场的竞争力。由于2023年传统电子政务市场处于调整停滞期，公司信息化领域的CPU销售数量收入大幅下降，但服务器和终端板卡的收入大幅增加。
    公司工控领域应用点面结合，以解决方案带动芯片销售，提高市场竞争力。公司发挥掌握底层技术的优势，完善龙芯CPU和嵌入式操作系统平台，支持行业ODM和整机客户基于龙芯CPU开发工控产品，基于3A5000及3C5000推动网安和工控应用走向中高端市场。此外，公司基于2P0500研制打印机解决方案，支持打印机企业推出基于2P0500的打印机产品，基于1C101/1C102和1C103研制智能门锁、洗地机、电机驱动等五金电子解决方案，并联合合作伙伴基于1D100研制水表、热表解决方案，水表开始小批量出货。某领域由于特定原因导致市场停滞，对公司在工控领域营收有较大影响。
    投资建议：2023年政策性市场持续低迷，公司业绩承压，但公司自主研发指令系统，从根本上摆脱了美国计算机技术体系，且其核心技术均为自研，自主可控程度稳居国内第一梯队，极端情况下的抗外界干扰能力极强，是实现国产芯片自主可控不可缺少的重要一环，核心竞争力并未发生变化，且公司也在积极寻求开放性市场的突破口并取得一定成果，未来随着政策性市场的回暖以及开放性市场的开拓，公司业绩有望企稳回升。根据公司2023年报&2024年一季报以及对行业的认识，我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年公司净利润将分别为-1.06亿元（前值为1.54亿元）、0.44亿元（前值为3.10亿元）、1.55亿元（新增）。公司虽短期承压，但其自研最底层的指令系统，技术基础极为扎实，自主可控程度极高，核心竞争力未发生变化，长期看在政策性市场和开放市场中具有较高潜力，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游需求可能不及预期：信创国产化替代落地节奏若有所放缓，可能对公司带来不利影响。（2）产业链生态建设可能不及预期：公司致力于构建独立的生态，但随之带来前期生态匮乏的问题，如果上下游产业链在龙芯生态建设方面退却，公司可能面临市场逐渐萎缩的问题。（3）美国制裁风险上升：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，可能对公司芯片的制造环节带来影响。

成熟业务份额提升，空气悬架业务保持高增长

保隆科技(603197)
    事项：
    公司披露2023年报及2024年一季报，2023全年实现收入59.0亿（同比+23.4%），扣非归母净利润2.9亿（同比+251.9%），1Q24收入14.8亿（同比+24.9%），扣非归母净利润0.7亿（同比-7.8%），2023年度分红预案为每股派发现金红利0.64元（含税）。
    平安观点：
    成熟业务份额提升，盈利能力稳定，空气悬架、传感器、摄像头等产品进入快速成长阶段。2023年度保隆科技境内收入同比增长47%，占比提升至48%。境内业务毛利率稳定，境外业务毛利率同比提升。分业务看，增量业务处于投入期，毛利率同比有所下滑。2023年度空气悬架业务同比增加175%达到7亿收入，传感器/TPMS业务收入同比增幅为45.2%/29.4%，TPMS等成熟业务进一步获取市场份额。公司气门嘴和平衡块产品同时针对OEM和AM两个市场，市场需求总体平稳。空气悬架成为高端车打造差异化竞争的有力抓手，据盖世汽车研究院，2023年国内标配空气悬架的新车销量约为56.4万辆（同比+137%），渗透率达2.7%（2022年渗透率为1.2%），当前空气悬架已渗透至30万以下车型，标杆车如小米SU7、问界M9、智界S7、理想汽车等具备较强示范效应，作为高端车打造舒适驾乘底盘的重要配置，空气悬架的搭载率有望快速提升。将带动保隆科技空气弹簧、电控减振器、储气罐、车身高度传感器、车身加速度传感器、车轮加速度传感器、空气悬架系统控制单元、空气供给单元等零件以及空气悬架系统集成业务保持高增长。
    股权激励费用影响短期利润，研发费用率处较高位为增量业务蓄力。2023年研发费用同比增幅44%，占比达8%，当前公司空气悬架、传感器、摄像头等产品线已经陆续进入业务快速成长阶段，公司在力争获取更多新项目定点的同时，会补充关键资源，扩大产能，加强对重点项目的管理，保障重点项目顺利量产。2024年公司合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用，提高空气悬架系统产品和TPMS的产能布置。2024年匈牙利生产园区将加速产能新建，从而进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。除研发端外，同时由于股权激励费用增加较多，2024年公司费用端将有较高增长。
    盈利预测与投资建议：考虑到2024年费用端由于股权激励费用、研发费用增长的原因，我们调整公司业绩预测，预计2024/2025年归母净利润为4.74亿/6.03亿（此前预测值为5.0亿/6.4亿），首次给出2026年归母净利润预测为7.21亿。保隆科技基盘业务发展稳健，较早进行国际化布局具备丰富的国际化运营经验，近几年公司立足自身优势积极拓展增量业务，空气悬架赛道广阔，公司产品布局全面，空气悬架核心部件之一空气弹簧自制率高，伴随标杆客户共同成长，看好未来增长空间，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）海外经营风险；2）原材料价格波动和供应短缺风险；3）新业务发展不及预期的风险；4）存货跌价损失风险；5）现供车型销量下滑及新供车型销售不畅风险；6）纯电动汽车快速发展对公司现有汽车排气系统管件业务冲击的风险。

Q1盈利能力提升明显，期待全年表现

首旅酒店(600258)
    事件
    2024年4月28日公司公告2024年一季度业绩，收入18.45亿元/+11.47%，归母净利1.21亿元/+49.83%，扣非归母净利9739万元/+102.19%。
    点评
    Q1RevPAR同比正增长。1Q24首旅如家全部酒店RevPAR为131元/+0.1%，恢复至19年同期92.2%、环比4Q23+0.8pct，拆分量价OCC同比-0.8pct、ADR同比+1.4%；不含轻管理酒店口径RevPAR为147元/+2.0%，其中ADR同增2.2%、为RevPAR增长主驱力;分层级经济型/中高档/轻管理RevPAR分别同比+1.3%/-0.3%/-2.1%。开店方面，1Q24新开/净开205/30家、完成年初新开目标约17.1%（按下限1200家计算），按模式分直营/特许加盟分别为2/203家，按档次分经济/中高档/轻管理分别新开36/66/103家，中高端在新开中占比32.2%/+11.2pct、贡献提升。
    收入增长叠加毛利率提升，酒店业务盈利能力提升较明显。分业务板块，1Q24酒店业务营收16.4亿元/+11.5%，利润总额5181万元/+649.8%、对应利润率3.2%/+2.7pct；景区运营业务营收2.1亿元/+10.9%，利润总额1.2亿元/+5.7%、对应利润率59.0%/-3.0pct。成本费用端看，1Q24毛利率/销售费用率/管理费用率36.6%/8.2%/13.4%、同比+5.9/2.2/1.3pct，归母/扣非归母净利率6.5%/5.3%、同比分别+1.7/2.4pct，盈利能力提升主要得益于毛利率上升，推测与轻资产化、酒店运营效率提升等相关。收购环汇置业9%股权及债权，补充高端酒店布局。公司拟以现金971万元收购控股股东首旅集团持有的环汇置业9%股权，并以5.18亿元收购首旅集团对环汇置业截至评估日的相应债权本金及利息；此外将继续向环汇置业提供2.54亿元股东借款。收购目的为投资运营通州文旅区商业配套综合体项目，项目包括自持酒店、奥特莱斯（王府井奥莱运营）及盖上小镇等，其中酒店使用奢华品牌“诺岚”，总建筑面积约3.5万平米、客房数约350间，委托首旅酒店全资子公司首旅安诺经营，委托经营期15年。我们认为该项目地理位置较好、配套高端，有助完善公司高端酒店布局。
    盈利预测、估值与评级
    Q1行业压力有所增大情况下公司RevPAR取得正增长，期待后续行业旺季到来及公司自身运营提效。我们预计24~26E归母净利9.1/10.1/12.1亿元，对应PE为18/17/14X，维持“买入”评级。
    风险提示
    RevPAR短期增长承压风险，开店速度不及预期等。

2024年第一季度报告点评：Q1盈利能力同比回升，磁性元件业务有望持续高增长

可立克(002782)
    投资要点
    事件：4月25日，可立克发布2024年一季度报告。2024年Q1，公司实现营收9.51亿元，同比下降11.42%；实现归母净利润5176.90万元，同比增长74.81%；实现扣非后归母净利润4875.64万元，同比增长84.07%。
    Q1收入有所下滑，盈利能力同比回升。公司Q1收入同比有所下滑，但归母净利润同比大幅增长74.81%，主要原因是毛利率、净利率同比均有提升。公司Q1单季度毛利率/净利率分别为14.27%/5.48%，同比+1.90pct/+2.14pct，环比-1.68pct/+7.19pct，净利率水平较23Q1的3.34%明显回升。费用方面，公司Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.32%/4.48%/3.00%/-0.10%，同比-0.04pct/+1.22pct/-0.36pct/-0.92pct，管理费用率略有提升，财务费用率由于汇率变动原因有所下降，期间费用率整体表现较为稳定。
    汽车电子、光伏储能与充电桩板块齐头并进，磁性元件业务有望持续高增长。公司磁性元件业务主要用于汽车电子、充电桩、光伏储能、工业和消费类等领域，并于2022年8月后正式将海光电子纳入合并报表，2023年磁性元件业务收入约40.61亿元，同比增长超过67%。汽车电子领域，公司深入开拓新能源汽车电子市场，已顺利通过德国知名大型工业企业审核，且订单已进入批量生产阶段。充电桩领域，公司已成功研发10KV以上高压系统用1MW超大功率的磁性元件产品，为下一代充电桩的发展做好了技术储备。光伏储能领域，公司已成功研发新型三相差模电感，具有结构简单、原材料种类少、无气隙、自动化程度高等特点。
    开关电源产品有序推进，收入增长预计保持稳定。开关电源产品方面，公司在工业级PD电源及PD+DC/DC快充解决方案、投影机及商显高功率适配器、大功率智能充电器等产品和解决方案方面持续投入研发，2023年收入实现5.55亿元，同比下降24.7%。截止目前，公司1KW大功率智能充电器产品、清洁机器人电源控制板产品已成功实现量产，工业级PD+DC/DC双向充电器方案获得行业头部客户认可并进入产品试产阶段。
    投资建议：我们调整公司2024至2026年营业收入预测至58.22亿元/72.18亿元/87.74亿元，调整公司归母净利润预测至2.39亿元/4.18亿元/5.94亿元，以4月26日收盘价计算，对应2024至2026年PE分别为22.72倍/12.99倍/9.14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓进展不及预期风险。

2023财务费用同比减少4.5亿元，24Q1上网电价超预期

华能水电(600025)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收234.6亿元，同比-0.5%（调整后），归母净利润76.4亿元，同比+5.6%（调整后）；2024Q1公司实现营收44.2亿元，同比+3.6%，归母净利润10.7亿元，同比+17.3%。
    23年营收基本持平，电价上涨抹平电量下降影响。2023年初澜沧江流域梯级蓄能同比减少61.37亿千瓦时，且1-6月来水同比大幅偏枯，23上半年公司发电量同比减少25.44%；下半年来水虽转好但由于电网调度安排，汛末小湾和糯扎渡转入蓄水运行，来水未完全释放，致使公司23年上网电量较22年（包含华能四川）下降4.1%，同比减少43.0亿千瓦时。电价方面，2023年公司水电上网电价达218.85元/MWh，较2022年提升4.2%，我们认为原因或有两点：（1）省内市场化交易电价提升，（2）外送广东的澜上五座水电站（苗尾、大华桥、黄登、里底、乌弄龙）上网电量同比+4.3%，拉高整体电价水平。在来水较为一般，电量下滑的背景下，电价端的强劲助力公司营收保持稳定。
    23年财务费用同比-4.5亿元，水轮机折旧陆续到期释放利润。2023年公司财务费用同比减少4.5亿元至27.3亿元，同比-14.1%，主要由于公司对高利率存量贷款进行置换，融资成本较去年同期下降60个基点。折旧方面，由于公司部分电站设备折旧年限到期，公司折旧费用同比减少2.5亿元，公司建设投资时间较为集中，且折旧年限仅12年，低于大多可比公司，我们测算2024和2025年公司存量水电机组折旧将分别减少3.49亿元和6.08亿元，合计释放9.56亿利润。
    24Q1电价超预期，营收同比正增长。2024Q1云南省内新能源、火电同比增发电量132.9亿千瓦时，导致公司水电发电空间被挤占，且澜沧江流域来水同比持平，小湾、糯扎渡两大水库承担电网系统调节任务，梯级蓄能未完全释放，叠加托巴水电站蓄水影响部分发电量，公司2024Q1上网电量同比减少7.25%至160.6亿千瓦时。但电价上涨帮助公司在Q1实现营收正增长，我们测算公司24Q1上网电价约为275.2元/MWh，较23Q1同比+11.7%，原因或为云南省内水电市场化交易价格提高，参考昆明电力交易中心发布云南电力交易月报，2024年1-2月云南省内清洁能源直接交易价格达0.291元/KWh，较2023年同期提高0.013元/KWh。
    投资建议与估值：预计公司2024年-2026年的收入分别为251.06亿元、286.24亿元、302.33亿元，营收增速分别达到7.0%、14.0%、5.6%，归母净利润分别为83.28亿元、96.68亿元、100.31亿元，净利润增速分别达到9.0%、16.1%、3.8%，维持“买入”投资评级。
    风险提示：来水不及预期；风光投产不及预期；电价波动风险

紧跟客户需求，经营稳健增长

景旺电子(603228)
    事件：
    4月27日公司披露2023年报及2024年一季报，2023年全年公司实现营业收入107.57亿元，同比增长2.31%，实现归母净利润9.36亿元，同比增长-12.16%。2024年第一季度营业收入27.43亿元，同比增长17.16%，归母净利润3.18亿元，同比增长50.3%。
    紧跟客户需求，经营稳健增长：
    2023年行业整体承压，公司紧跟客户需求，精准把握市场动态，不断提供专业全面的服务，加大对国内外目标客户的开拓力度，年报披露，报告期内获得多家战略客户颁发的“2023年核心合作伙伴奖”、“优秀供应商奖”、“年度最佳品质奖”、“优秀合作伙伴奖”等奖项。公司强化内部管理变革，持续推进数字化转型和智能工厂建设工作，提升质量运营管理能力和生产经营效率，拓展海外市场，报告期内完成泰国子公司设立，按计划逐步建设泰国生产基地，助力公司高质量发展。2023年公司实现营业收入107.57亿元，同比增长2.31%，实现归母净利润9.36亿元，同比增长-12.16%。2024年第一季度营业收入27.43亿元，同比增长17.16%，归母净利润3.18亿元，同比增长50.3%。
    研发能力持续提升，技术创新取得新突破：
    年报披露，报告期内公司及子公司新增29项发明专利，9项实用新型专利；截至报告期末，累计获授有效发明专利285项，实用新型专利183项，通过3项国际先进技术的成果鉴定，其中微功率芯片电源埋磁芯关键技术被评为“国际先进，填补行业空白”。2023年，公司研发投入6.01亿元，同比增长10.03%，在服务器EGS/Genoa平台、低轨卫星通信高速板、超算PCB板、800G光模块、通信模组高阶HDI、CSSD存储HDI、超薄折叠屏穿轴FPC、AR/VR多层高阶软硬结合板、超长尺寸新能源动力电池FPC、车载摄像头COB软硬结合板等产品实现了量产，同时在交换路由、毫米波六代雷达板、中尺寸OLED多层软板、服务器高速FPC/高阶R-F、超高速GPU显卡FPC/R-F、高速光模块FPC、AR/VRAnylayerFPC、变频电源埋磁芯PCB等产品技术上取得了重大突破。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为124.78亿元、143.5亿元、165.03亿元，归母净利润分别为12.61亿元、14.66亿元、17.31亿元，给予24年16倍PE，对应六个月目标价23.96元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。
   

2023年报&2024一季报点评：盈利能力稳健，2024年持续稳增长

连城数控(835368)
    投资要点
    时间：公司发布2023年年报和2024年一季度报，2023年营收60.0亿元，同增59%；归母净利润6.8亿元，同增51%；扣非净利润5.9亿元，同增65%。其中23Q4营收23.0亿元，同环比+40%/+28%；归母净利润2.23亿元，同环比14.0%/-0.9%；扣非归母净利润2.16亿元，同环比+20.8%/-2.4%。24Q1营收11.0亿元，同环比+69%/-52%；归母净利润2.21亿元，同环比+116.1%/-1.1%，扣非归母净利润2.13亿元，同环比+681%/-1.6%。
    单晶炉出货高增，在手订单充沛，2024年持续增长。公司2023年实现晶体生长及加工设备营收48.78亿元，同增58.6%，主要系公司设备交付能力提升，承接订单完成验收数量增长较多；毛利率约28.65%，同比基本持平。截止2023年末公司晶体生长及加工设备金额约85亿元，2024年有望持续稳健增长。
    电池片及组件设备放量成长，2024年持续高增。公司电池及组件设备2023年实现营收2.77亿元，同增96%，主要系该业务研发投入取得阶段性成果，产品销售规模扩大，毛利率约19%，同降18pct。截止2023年末在手订单7.05亿元，2024年有望持续高增。
    辅材业务、其他配套设备稳步高增。公司2023年实现辅材业务营收7.0亿元，同增33%，其他配套设备业务1.47亿元，同增416%，主要系子公司销售的光伏产业配套设备2022H2陆续交付并验收，带动营收增长。2023辅材业务毛利率约19.64%，同增11.15pct。2024年辅材中焊带业务有望随行业需求提升稳步增长。
    盈利预测与投资评级：考虑公司在手顶单充沛，盈利较为稳定，我们上调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.1/10.8/12.0亿元（2024-2025年前值为8.2/9.8亿元），同比+33%/+19%/+11%，对应PE为7/6/5倍，维持“增持”评级.
    风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

2023年报&2024年一季报点评：业绩短期承压，看好半导体设备“1+N”平台化布局

万业企业(600641)
    投资要点
    受房地产&投资业务影响，业绩出现下滑：2023年公司实现营业收入9.6亿元，其中设备收入3.5亿元，同比+68%，房地产收入5.5亿元，同比-39%；归母净利润1.5亿元，同比-64%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-76%。2024Q1公司实现营业收入1.0亿元，同比-20%；归母净利润0.1亿元，同比-94%；扣非归母净利润0.1亿元，同比+1%，主要系收入减少及公司购买的雪球产品和持有的股票公允价值受资本市场大幅波动产生了浮亏和下跌所致。
    盈利能力有所下降，研发投入增加：2023年公司毛利率为47.0%，同比-7.5pct，其中房产销售毛利率66.5%，同比+2pct，设备毛利率18.0%，同比-1.7pct；销售净利率为8.7%，同比-24.7pct；期间费用率为36.6%，同比+16.8pct，其中销售费用率为2.8%，同比+1.7pct，管理费用率（含研发）为37.5%，同比+14.3pct，财务费用率为-3.7%，同比+0.8pct。2024Q1公司毛利率为77.3%，同比+24.7pct；销售净利率为-14.6%，同比-70.9pct；期间费用率为78.0%，同比+33.4pct，其中销售费用率为5.9%，同比+3.8pct，管理费用率（含研发）为78.7%，同比+30.7pct，财务费用率为-6.6%，同比-1.1pct。
    合同负债减少，存货有所增长：截至2024Q1末公司合同负债为1.6亿元，同比-22%，存货为11.4亿元，同比+6%；经营活动净现金流为-0.3亿元，同比+85.6%。2023年凯世通及嘉芯半导体共获得集成电路设备订单约4亿元，其中凯世通已生产、交付多款高端离子注入机系列产品，新增多家12英寸芯片晶圆制造厂客户，新增订单金额超2.7亿元，涵盖了逻辑、存储、功率、图像传感器等多个应用领域方向，嘉芯半导体新增订单金额超1.3亿元。
    离子注入设备快速放量，“1+N”平台化发展打开成长空间：公司在稳固离子注入设备国产龙头地位的同时，横向拓展薄膜沉积、刻蚀等市场规模更大的设备环节，实现“1+N”平台化发展，纵向基于Compart Systems布局半导体设备零部件领域，不断打开成长空间。1）离子注入机：凯世通在手订单饱满，业绩有望迎来高速增长。展望未来，看好凯世通在实现从0到1突破的基础上，由1至N快速放量。2）横向：2021年公司与宁波芯恩共同设立嘉芯半导体，覆盖薄膜沉积、刻蚀、清洗、热处理等设备，平台化发展快速推进。3）纵向：2020年12月公司牵头收购全球半导体设备零部件龙头Compart Systems，夯实核心竞争力。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司业务结构，我们调整2024-2025年归母净利润分别为2.1（原值5.6）、2.7（原值6.4）亿元，预计2026年为3.3亿元，当前市值对应动态PE分别为56、43和35倍，考虑到公司离子注入和半导体设备“1+N”布局，维持“增持”评级。
    风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，订单获取及交付不及预期等。

2023年报&2024一季报点评：配套设备收入起量，合同负债向上，高分红持续

景津装备(603279)
    投资要点
    公司收入持续增长，成本低位&降本增效利润率上行，合同负债向上。2023年公司营收62.49亿元（同比+10%，下同），归母净利润10.08亿元（+21%），销售毛利率31.75%（+1.02pct），销售净利率16.13%（+1.45pct）；2024Q1营收15.07亿元（+3%），归母净利润2.29亿元（+7%），销售毛利率29.96%（-0.13pct），销售净利率15.17%（+0.58%）。2023年底合同负债25.76亿元（+19%），2024Q1合同负债25.98亿元（+18%）。
    分行业：23年新能源新材料领域收入高增，环保领域需求修复。2023年1）环保：收入16.05亿元（+10%），占比25.76%（+0.01pct）；2）矿物加工：收入16.59亿元（+7%），占比26.62%（-0.73pct）；3）新能源新材料：收入16.55亿元（+46%），占比26.56%（+6.54pct），其中新能源15.35亿元，占比24.63%，新材料1.20亿元，占比1.93%；4）化工：收入6.11亿元（-16%），占比9.80%（-3.06pct）；5）砂石：收入3.92亿元（-5%），占比6.29%（-1.03pct）；6）生物医药：收入3.10亿元（-18%），占比4.97%（-1.73pct），其中生物食品2.42亿元，占比3.89%，医药保健品0.67亿元，占比1.08%。
    分产品：23年配件毛利率同比+10pct，配套设备收入起量。2023年1）压滤机整机：收入48.85亿元（+3%），毛利率29.10%（-0.43pct），压滤机销量1.6万台（+8%），单台均价30.51万元（-5%）。其中隔膜压滤机收入39.45亿元（+6%），毛利率31.11%（-0.29pct），厢式压滤机收入9.40亿元（-8%），毛利率20.65%（-2.08pct）。2）配件：收入9.27亿元（+1%），毛利率47.63%（+10.17pct），其中滤板收入4.95亿元（+12%），毛利率53.42%（+8.51pct），滤布收入2.95亿元（+37%），毛利率29.88%（+7.19pct），其他配件收入1.37亿元（-46%），毛利率64.93%（+27.91pct）。3）配套设备：收入4.20亿元，毛利率28.73%。
    分区域：23年海外收入同比+17%，占比5%。2023年海外收入3.18亿元（+17%），占比5.09%（+0.31pct），毛利率54.37%（+5.69pct）；国内收入59.13亿元（+9.63%），占比94.62%，毛利率30.62%（+0.71pct）。
    经营性现金流净额边际向好。2023年经营性现金流净额2.68亿元（-74%），主要系销售产品收到承兑汇票增加而现金减少，以及支付薪酬等支付现金增加所致；2023Q4经营性现金流净额1.69亿元，环比+77%，2024Q1经营性现金流净额0.79亿元，上年同期-0.30亿元。
    长期持续高分红。2023年公司分红总额6.11亿元，每股派息1.06元，同比+6%。2019-2023年公司分红比例116%、56%、51%、69%、61%。
    压滤机龙头地位稳固，一体化配套设备&出海铸就新成长。成套装备新产能投产，增量待释放；公司产品在海外市场性价比优势突出，期待订单突破。
    盈利预测与投资评级：考虑宏观经济形势及锂电扩产降速等因素，我们将2024-2025年归母净利润从13.67/17.09亿元调降至10.91/12.32亿元，2026年归母净利润预计为13.94亿元，对应PE为12/11/10倍，公司为压滤机领域龙头，盈利能力持续上行，受国内经济环境影响增速放缓，配套设备+出海有望突破打开成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧等。

业绩高质量稳健增长，数智化、高端化、国际化驱动长期成长

迈瑞医疗(300760)
    事件：公司发布2023年报和2024年一季报。
    （1）2023年全年：公司实现营业收入349.3亿元，同比增长15%；归母净利润115.82亿元，同比增长20.56%；扣非归母净利润114.34亿元，同比增长20%。23Q4，公司实现营业收入76.28亿元，同比增长7.9%；归母净利润17.48亿元，同比增长16.15%；扣非归母净利润17.47亿元，同比增长14.88%；毛利率66.3%，同比提升2.65pct；净利率22.85%，同比提升1.56pct。
    （2）24Q1：公司实现营业收入93.73亿元，同比增长12.06%；归母净利润31.6亿元，同比增长22.9%；扣非归母净利润30.37亿元，同比增长20.1%；毛利率65.96%，同比减少0.44pct；净利率33.73%，同比提升2.98pct。
    生命信息与支持板块：高端医院渗透率与海外市占率稳步提升。2023年，公司生命信息与支持业务实现收入152.52亿元，同比增长13.81%，其中微创外科增长超过了30%，硬镜系统的市场占有率提升至国内第三。
    （1）国内方面：虽然23H1以ICU病房扩容为主导的医疗新基建活动产生了显著的拉动作用，但因医疗行业整顿行动而导致的招标采购活动推迟造成了冲击，同时医疗专项债在第四季度发行暂缓也影响了医疗新基建项目的推进，使得板块下半年的增长趋弱。但行业整顿对设备的采购需求量并未造成任何影响，推迟的采购预计在未来仍将全部释放。据公司统计，从可及市场角度来看，截至报告期末，国内医疗新基建待释放的市场空间仍然超过200亿元，预计未来两年对该业务线的增长将会带来积极贡献。
    （2）海外方面：除了23Q1产能倾斜国内以外，23Q2开始国际市场的产能供应已经完全恢复，并且国际市场的采购需求已经基本复苏，使得国际业务下半年增长超过了20%。公司生命信息与支持业务加速渗透高端客户群，在美国、英国、法国、西班牙、澳大利亚、巴西、墨西哥、土耳其等国家进入了更多高端医院，整体产品和数智化解决方案的优势不断扩大，同时鉴于公司海外市场占有率仍然较低，未来国际生命信息与支持业务有望长期保持平稳快速增长。
    体外诊断板块：维持较快增长，不断突破国内外大样本量客户。
    2023年，公司体外诊断业务实现收入124.2亿元，同比增长21.12%，其中国际体外诊断业务连续两年的复合增速超过了30%。
    （1）国内方面：23年3月份以后，得益于国内常规门急诊、体检、手术等诊疗活动的迅速恢复，国内体外诊断试剂消耗也随之显著复苏，并且血球BC-7500系列、化学发光CL-8000i、生化BS-2800M、凝血CX-9000、TLA流水线等仪器仍然获得了亮眼的装机表现。其中BC-7500系列装机超过2,000台，进一步巩固了公司国内血球市场第一的行业地位，带来收入贡献超过10亿元，成为了首款在上市第三年就实现收入突破10亿元的产品。国内化学发光新增装机超过了2000台，其中高速机占比达到近六成，大样本量客户突破持续加速，助力公司的化学发光业务在国内市场份额首次超过一家进口品牌并位列第四。
    （2）海外方面：公司通过并购和自建的方式加快了对海外体外诊断市场生产制造、物流配送、临床支持、IT服务等本地平台化能力的建设进度，海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，全年突破了超过100家海外第三方连锁实验室，并且通过血球业务线已经建立起来的技术创新和临床价值等各方面的优势，公司仍在不断加深和海外第三方实验室的合作关系。其中，公司已经成为拉美第一大实验室DASA的独家血球供应商，并将借此机会横向拓展更多业务。影像学：市场份额加速提升，超高端产品上市增强竞争力。2023年，公司体外诊断业务实现收入70.3亿元，同比增长8.82%，其中高端型号增长超过20%。
    （1）国内方面：虽然常规采购自3月份以来得到了恢复，但从7月底开始的医疗行业整顿行动使得超声的招标采购活动也出现显著推迟，导致医学影像业务下半年的增长放缓。公司立足于强大的产品竞争力和高标准的合规体系，抓住了当前环境下市场份额提升的机会，首次超越原市场第一的进口品牌，成为国内超声市场行业第一的厂家。同时，公司于2023年底在国内市场发布了国产首款超高端超声平台ResonaA20，标志着公司超声技术已经正式迈入国际一流水平。但是，进口品牌占国内超声市场的比重合计仍达到近六成。未来，通过在超高端领域的发力，公司有望继续巩固国内市场第一的地位，加速超声国产化率的提升。
    （2）海外方面：在国际市场，虽然中低端超声采购需求的景气度持续受到整体宏观经济环境低迷的冲击，但公司迅速地对营销策略做了针对性调整，加大了海外高端市场的覆盖投入力度，推动海外超声高端型号增长超过了25%，加速了高端客户突破的进程，并助力超声业务首次实现了全球第三的行业地位。立足研发创新，各领域新产品接连上市带来增长新动能。
    （1）生命信息与支持：公司推出了瑞智联生态·易关护亚重症整体解决方案、UX5系列4K内窥镜荧光摄像系统、5mm光学胸腹腔镜、超声高频集成手术设备、BeneHeartD系列新一代除颤监护仪、BeneFusioni/u系列注射泵/输液泵、BeneFusionMRIStation磁共振输注工作站、新uMEC监护仪、新一代麻醉系统A7/A5、急救转运呼吸机TV80/TV50、HyBaseV9电动综合手术床、腔镜手术室解决方案（吊塔）、4K数字化手术室二期、HyLEDC系列手术灯、mWear穿戴监护、Vetal3便携式动物监护仪等新产品和解决方案。
    （2）体外诊断：公司推出了乙型肝炎病毒核心抗体测定试剂盒、醛固酮二代试剂盒、肾素二代试剂盒、白介素6测定试剂盒、CX-6000全自动凝血分析仪、AF-600全自动微生物鉴定药敏分析仪、乙型肝炎病毒e抗体测定试剂盒、高敏心肌肌钙蛋白测定试剂盒、氨基末端脑利钠肽前体测定试剂盒、MT8000全实验室智能化流水线等新产品，重磅产品的推出有望成为助力IVD业务延续高速增长的坚实基础。随着体外诊断产品线持续的技术积累和产品创新，公司在该领域与进口品牌的差距将进一步缩小甚至追平，并在某些临床应用和功能上超越进口品牌。
    （3）影像学：公司推出了超高端全身机ResonaA20、高端心脏机RechoR9、高端体检台式彩超Hepatus9、面向国际客户的X光数字化升级解决方案RetroPad、Vetus60动物专用台式彩超、VetiXS300动物专用DR等重磅新产品。未来，公司将继续开发完善妇产、心血管、麻醉、介入等临床解决方案，实现海内外高端客户群的全面突破。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价346.92元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为20.1%、19.5%、18.6%，净利润的增速分别为21.1%、20.2%、19.2%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为346.92元，相当于2024年30倍的动态市盈率。
    风险提示：医疗设备采购的政策影响；海外业务的不确定性；新产品放量的不确定性。
   

2024年一季报点评：出口驱动业绩高兑现，Q1业绩再超预期！

宇通客车(600066)
    投资要点
    公司公告：公司发布2024年一季报，营业收入为66.2亿元，同环比+85%/-18%，归母净利润为6.6亿元，同环比+445%/-14%，扣非归母净利润为5.7亿元，同环比分别+1095%/-9%，业绩超预期。
    出口高增+销量结构优化，单车收入创历史新高。24Q1公司总销量7731辆，同比+74%，根据中客网数据，24Q1公司出口销量2621辆，同比+95%，出口单车ASP更高带动收入高增。24Q1大中客占比90%达到历史新高，同环比+12pct/+2pct。出口高增叠加销量结构优化公司24Q1单车收入为86万元，同环比+6%/+8%，创历史新高。
    高毛利率+规模效应，盈利中枢显著抬升。24Q1公司毛利率为24.8%，同环比分别+3.4pct/-7.1pct。期间费用率为13.8%，同环比分别-7.3pct/-0.1pct，同比大幅下降主要系规模效应影响下销售/管理/研发费用较为刚性所致。拆分来看，24Q1销售费用同环比+49.0%/-7.1%，同比提升较多主要系公司出口销量较多计提较多售后服务费所致；24Q1管理费用同环比+8.3%/-0.6%，研发费用同比+6.0%/-35.6%，费用较为刚性，费用增速显著慢于收入增速。24Q1归母净利率为9.9%，同环比+6.6pct/+0.5pct。展望未来，我们认为公司所处成长阶段不具备大额资本开支及研发支出的必要，随着收入规模更高规模效应对利润的影响将进一步凸显，盈利中枢存在进一步提升的空间。
    现金流状况持续优化，经营性现金流大幅增加。24Q1经营活动现金流净额为33亿，23全年经营性现金流净额为47亿，主要系收回较多应收账款所致，24Q1应收账款为28亿元，23年底应收账款为40亿元。展望未来，客车出口业务存在账期较短、坏账较少的特点，预计随着公司出口收入占比进一步提升现金流存在进一步优化空间。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，维持归母净利润为29.7/39.8/49.5亿元，同比+63%/+34%/+24%，对应EPS为1.3/1.8/2.2元，对应PE为19/14/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

旅游市场复苏，高毛利项目驱动业绩

天目湖(603136)
    公司发布2023年报及2024年一季度报告:
    1）2023全年：实现营收6.30亿元/+70.90%，主要系主要系外部环境变化，市场复苏，收入增长所致，恢复至19年125.25%；归母净利润1.47亿元/+623.90%，恢复至19年118.55%；扣非归母净利润1.40亿元/+1024.22%，恢复至19年115.70%；经营性现金流量3.16亿元/+177.36%。
    2）2023Q4：实现营收1.44亿元/+23.35%，恢复至19年同期133.62%；归母净利润0.27亿元/+51.27%，恢复至19年同期300.00%；扣非归母净利润0.25亿元/+72.83%，恢复至19年同期277.78%。
    3）2024Q1：实现营收1.07亿元/-11.33%，恢复至19年同期120.22%；归母净利润0.11亿元/-42.82%，恢复至19年同期73.33%；扣非归母净利润0.09亿元/-44.71%，恢复至19年同期60.00%；经营性现金流量0.19亿元/-57.63%。
    受益于疫后修复客流量上升，景区、温泉、酒店业务全面复苏，水世界业务有所下滑:
    2023年：1）景区业务营收3.25亿元/+107.95%，毛利率71.25%/+25.06pcts，其中山水园板块营收1.79亿元/+107.23%，毛利率70.41%/+22.20pcts；南山竹海板块营收1.46亿元/+108.85%，毛利率72.27%/28.60pcts。2）水世界业务营收0.13亿元/-9.50%，毛利率6.98%/-8.65pcts。3）温泉业务营收0.47亿元/+47.71%，毛利率48.41%/+11.42pcts。4）酒店业务营收2.07亿元/+45.24%，毛利率29.88%/+5.05pcts。5）旅行社业务营收0.09亿元/+25.71%，毛利率7.20%/+2.70pcts。
    2023年费用率管控整体得当，2024Q1毛利率下滑叠加管理费用率短期提升致净利率下滑:
    1）2023年：销售费用率7.58%/-3.62pcts，管理费用率13.69%/-7.37pcts，财务费用率-1.14%/-0.76pct，毛利率54.34%/+18.10pcts，净利率26.72%/+20.98pcts。
    2）2024Q1：销售费用率4.81%/-1.53pcts，管理费用率17.00%/+2.05pcts，财务费用率-2.05%/-0.74pct，毛利率38.17%/-4.25pcts，净利率13.01%/-5.05pcts。
    旅游市场持续复苏，高毛利项目业绩释放有望成为企业未来增长动能：
    未来公司有望继续秉持贴近市场、贴近客户、贴近一线、贴近员工的原则，经营上创新求变，力求一站式目的地流量破局，管理上务实求真，推动集团管控模式效能提升，发展上提质提速，推动一站式目的地流量破局，经营创新多措并举拉升业绩以服务为纽带，两大区域为承载，实现目的地流量转化。随着旅游市场的持续复苏，我们预计高毛利业务将给公司带来高质量的增长机会。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价22.02元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为22.2%、8.7%、8.7%，净利润的增速分别为39.5%、14.2%、16.7%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为22.02元，相当于2024年20倍的动态市盈率。
    风险提示：宏观经济波动、线下复苏不及预期、业务拓展不及预期等。
   

2024年一季报点评：业绩底部明确，行业复价下公司盈利有望修复

中国巨石(600176)
    投资要点
    事件：公司披露2024年一季报，24Q1分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润33.8/3.5/1.7亿元，同比分别-7.9%/-62.0%/-66.0%，基本符合我们的预期。
    产品价格持续筑底拖累一季度收入水平，预计公司销量增长叠加产品结构优势部分对冲了价格下探的影响。（1）公司24Q1单季收入同比下降7.9%，环比下降2.0%，预计主要是受到产品价格下探的影响；根据卓创资讯，截至3月22日缠绕直接纱2400tex/SMC纱2400tex/喷射纱2400tex主流报价分别较年初-200/-50/-500元/吨，较去年同期分别-1062/-1200/-1500元/吨；公司收入下降幅度小于行业价格下跌幅度，我们预计一方面是由于销量的逆势增长，另一方面也来自于公司产品结构相比同行更具优势；（2）24Q1单季度综合毛利率为20.1%，同/环比分别-9.8/-5.7pct，预计主要是受到价格下降的影响。
    期间费用率环比改善，资产处置收益有所下降。24Q1期间费用率为12.1%，同/环比分别+0.3/-2.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/5.2%/3.8%/1.8%，同比分别+0.3/+0.7/-0.3/-0.4pct，环比分别+0.1/-0.7/+0.5/-2.6pct；24Q1资产处置收益为1.7亿元，同比下降2.8亿元；综合影响下公司24Q1归母净利率为10.4%，同/环比分别-0.4/-14.7pct。
    经营活动净现金流明显改善，资本开支放缓，资产负债率略有提升。（1）24Q1公司经营活动净现金流为-1.9亿元，同比+9.2亿元，收/付现比分别为69.9%/66.7%，同比分别+16.4/-22.1pct，均有明显改善；24Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.4亿元，同比-16.2%；（2）截至24Q1末公司存货余额为43.5亿元，资产负债率为43.2%，环比提升0.9pct。
    行业复价稳步推进，供需格局改善有助于库存去化，行业景气底部明确。3月底以来行业复价陆续落地，截至4月19日缠绕直接纱、电子布主流报价分别较3月中旬提升350元/吨、0.3元/米，3月底国内样本厂商库存较2月底缩减10.5万吨，供需格局改善背景下下游备货意愿增强，叠加二、三季度为需求旺季，预计全行业价格提升趋势有望持续，景气底部明确，公司二三季度业绩有望稳步回升。
    盈利预测与投资评级：公司在行业下行期把握高端市场机会，立足成本优势，销量逆势增长，盈利水平优于行业；且公司积极推进光伏边框等增量需求，有望带来新的增长点。当前行业复价稳步推进，公司作为龙头企业有望充分受益于规模和成本优势，率先实现业绩的改善，因此我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为25.2/34.7/45.0亿元（前值为20.9/30.7/40.8亿元），4月26日收盘价对应市盈率分别为19/14/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业复价效果不及预期的风险，内需回升幅度不及预期的风险，原燃料价格上升超预期的风险。

2023业绩短暂承压，长期多品牌矩阵驱动增长

贝泰妮(300957)
    公司发布2023年年报及2024年一季报：
    1）2023年全年，公司实现营业收入55.22亿元/+10.14%；归母净利润7.57亿元/-28.01%；扣非归母净利润6.18亿元/-35.02%。
    2）单四季度，公司实现营业收入20.91亿元/-1.31%；归母净利润1.78亿元/-66.74%；扣非归母净利润1.10亿元/-77.98%。
    3）2024Q1，公司实现营业收入10.97亿元/+27.06%；归母净利润1.77亿元/+11.74%；扣非归母净利润1.54亿元/+11.74%。
    毛利率有所下滑，销售费用率上升：
    1）2023年全年，公司净利率13.70%/-7.26pcts，毛利率73.90%/-1.31pcts，销售费用率47.26%/+6.41pcts，管理费用率7.48%/+0.64pct，研发费用率5.41%/+0.33pct。
    2）单四季度，公司净利率8.50%/-16.71pcts，毛利率69.76%/-3.29pcts，销售费用率48.08%/+14.55pcts，管理费用率8.08%/+1.46pcts，研发费用率5.59%/-0.46pct。
    3）2024Q1，公司净利率15.72%/-2.24pcts，毛利率72.09%/-4.02pcts，销售费用率46.73%/-0.87pct，管理费用率6.90%/-0.82pct，研发费用率2.98%/-0.96pct。
    彩妆品类增长迅速，线下渠道占比提升：
    1）分品类看，彩妆贡献主要增长。2023年公司医疗器械营收4.63亿元/+19.53%，护肤品营收48.70亿元/+6.86%，彩妆1.69亿元/+217.28%。
    2）分渠道看，线下渠道占比提升。2023年公司线上渠道营收35.52亿元/-0.37%，占比64.57%/-6.77pcts；OMO渠道营收5.23亿元/+10.30%，占比9.50%/+0.02pct；线下渠道14.27亿元/+48.87%，占比25.93%/+6.75pcts。自营营收32.35亿元/+2.09%，经销、代销营收22.67亿元/+23.93%。
    展望2024年全年，多品牌矩阵建设持续推进：
    公司依托云南特色植物提取实验室，深耕于功效性化妆品细分领域，以薇诺娜品牌为核心、多品牌共同发展为策略，形成了定位清晰的多品牌矩阵：专注敏感肌的“薇诺娜”、婴幼儿肌肤护理品牌“薇诺娜baby”、高功效专业抗老护肤品牌“瑷科缦”、专业祛痘品牌“贝芙汀”、大众美妆品牌“Za”、专注于植物护肤的大众护肤品牌“泊美”。天猫“双11”活动中，主品牌“薇诺娜舒敏保湿特护霜”蝉联舒敏类面霜TOP1，薇诺娜baby销售排名位列婴童护肤品类TOP3。瑷科缦品牌斩获“VOGUE美容大奖2023中国品牌特别大奖单元配方研发大奖”等4大时尚美容奖项。贝芙汀开启“AI+护肤”新时代，打造“分级祛痘贝芙汀”搜索词，成功取得曝光量超过2.8亿次。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价75.20元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为40.0%、30.1%、21.5%，净利润的增速分别为40.3%、42.3%、29.1%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为75.20元，相当于2024年30倍的动态市盈率。
    风险提示：行业竞争加剧风险；新品牌推广不及预期；销售平台管控风险等。
   

2023年报与2024一季报点评：公司扣非净利转正，周期业绩加速兑现

中国船舶(600150)
    事件:
    2024年4月27日，中国船舶发布2023年报和2024年一季报：公司2023年实现归母净利润29.57亿元，同比增长1614.73%；扣非归母净利润-2.91亿元；2024年一季度实现归母净利润4.01亿元，同比增长821.12%；扣非归母净利润3.38亿元，去年同期为-0.36亿元。
    投资要点:
    高价订单开始交付，扣非归母净利转正根据克拉克森数据，克拉克森新造船指数从2021年开始增长，分别在2021-2023年同比增长22.3%、5.3%、10.2%；2024Q1较2023年末环比增长2.7%，至183.17点，较2020年末增长45.8%。2021年开始涨价后的订单主要从2023年开始交付。根据克拉克森数据，按CGT计，中国船舶在2023年交付的订单中，有60.3%签于2021年，25.4%签于2020年；2020年接单逐渐到2023Q3才交付完毕，2023Q4交付的新船基本为船价更高的2021与2022年新单；预计中国船舶2024年交付订单主要为2021年订单，占73.3%，剩下26.7%均为2022年订单，船价更高；同时，中国船舶交付的高价值船型占比在2024年提升，预计船舶价值更高的集装箱船在交付量（按CGT计）占比从2023全年的34.6%提升到2024全年的55.4%，低价值的散货船占比从2023全年的20.8%下降至2024全年的13.1%。根据公司年报与季报，2023年Q4实现扣非归母净利润转正，2024年Q1实现扣非归母净利润环比大涨146.72%。
    船舶绿色更新大周期已经启动，2024年是业绩弹性验证元年2020Q4以来，新造船价增长驱动力从市场驱动逐渐转向绿色更新需求。由于船厂产能紧张，绿色新单（使用可替代燃料主机的新造船订单）在航运绿色大趋势下持续释放，让新造船价在2023年海运市场大幅下滑的背景仍能维持持续增长，订单覆盖率保持高位。根据克拉克森数据，2022Q3至2023Q4，Clarksea海运运价指数下降32.85%，而新造船价指数增长10.39%，订单覆盖率保持在3.70年左右。2022Q3以来，造船钢板价格呈下降趋势，人民币美元汇率处于高位，新造船价则因产能紧张而持续上涨，利好船厂未来人民币业绩。公司订单饱满，在手订单交付期已排至2027-2028年。公司2023Q4扣非利润转正和2024Q1的扣非大幅增长意味着公司已经进入周期业绩兑现期，2024年是业绩弹性验证元年。
    盈利预测和投资评级中国船舶是国内规模最大、技术最先进、产品结构最全的造船旗舰上市公司。我们预计中国船舶2024-2026年营业收入分别为840.51、932.12与1050.61亿元，归母净利润分别为49.03、92.46与127.57亿元，对应PE分别为34、18、13倍。维持“增持”评级。
    风险提示钢材价格上涨超预期；人民币美元汇率波动；航运行业景气不及预期；IMO环保约束不及预期；全球经济衰退和滞涨风险。
   

2023年年报&2024年一季报点评：储能业务并表影响盈利，模头及装备盈利基本稳定

曼恩斯特(301325)
    投资要点
    事件：公司23年营收8亿元，同增63%，归母净利3.4亿元，同增68%，毛利率为69%，同增0.1pct，其中Q4营收2.3亿元，同环+46%/+9%，归母净利0.9亿元，同环+35%/-2%，毛利率67%，同环-3/-0.6pct，处于业绩预告中值，符合市场预期。公司24Q1营收1.8亿元，同环比+21%/-22%，归母净利0.6亿元，同环比-15%/-37%，毛利率55%，同环比-15/-11pct，公司并表储能子公司影响毛利，且模头收入增速放缓，略低于市场预期。
    23年存量替代比例提升，模头维持较高盈利水平。公司23年模头收入8亿元，同增63%，其中核心配件（模头、模头改造及涂布配件）收入6亿元，同增69%，占比75%，毛利率77%，智能装备收入1.8亿元，同增38%，毛利率44%，其他业务收入0.14亿元，毛利率37%，其中储能子公司湖南安诚10月并表，归母净利-0.06亿元。盈利方面，23H2部件收入3.3亿，环增23%，毛利率75%，环降4pct，仍维持较高水平，装备收入1.1亿元，环增41%，毛利率45%，环增2pct，公司涂布模头产品升级抵消降价影响，盈利仍维持较高水平。
    24Q1储能并表影响利润，全年收入预计维持30%增长。24Q1公司收入1.8亿元，其中核心配件及装备收入预计同比持平，预计1.5亿元左右，公司Q1少数股东损益亏损0.07亿元，预计主要为储能业务亏损，对应影响Q1归母净利0.07亿元+，若扣除，预计模头毛利率仍维持60%+。24年锂电扩产虽放缓，但涂布摸头存量增长可维持50%+，总体收入增速有望30%+，公司装备品类扩张，预计收入加速释放，装备毛利率低于模头，略微影响整体盈利水平。
    新技术催化存量改造需求，钙钛矿打造第二增长曲线。锂电技术加速迭代，24年4C铁锂、复合集流体、锰铁锂等开启产业化，催化模头升级置换需求，半固态电池中固态电解质涂覆提升模头需求。公司积极布局钙钛矿领域，并与深圳先进院等联合研发，23年7月成功拿下整机首单，基板尺寸1200x600mm，单线价值量约1000万元，钙钛矿30年涂布设备空间43亿，市场空间接近锂电涂布模头，后续有望打开第二增长曲线。
    期间费用率大涨，主要系海外拓展增加销售费用、以及股权费用支付。24Q1期间费用0.55亿元，期间费用率30%，同环比+21/+4pct，主要系销售费用增加明显；24Q1经营活动净现金流净额为-1亿元，同比转负；24Q1资本开支1.7亿元，同+1300%，在手现金8亿，较24年初微增；24Q1末公司存货5.25亿元，较24年初增加15%。
    盈利预测与投资评级：考虑到行业需求不及预期，我们下修公司24-25年实现归母净利4.1/5.2亿元（原预期4.6/6.3亿元），同增19%/28%，新增26年预测6.7亿元，同增28%，24-26年对应PE18/14/11x，考虑公司新技术下的成长性，给与24年25x，对应目标价85元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期。

2023年报及2024年一季报点评：海外拓展加速，替换耗材占比提升

美埃科技(688376)
    事件:
    美埃科技4月25日发布2023年报及2024年一季报：2023年公司实现收入15.05亿元，同比增长22.68%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长40.76%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同比增长33.55%。2024Q1公司实现收入2.73亿元，同比增长2.08%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长5.44%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比增长7.07%。
    投资要点:
    替换耗材收入占比增至30%。2023年公司风机过滤单元业务实现收入12.98亿元，同比增长32.35%；其他业务实现收入2.07亿元，同比下降15.86%。分行业，2023年洁净室空气净化领域收入占比75%，室内空气品质优化领域收入占比22%，大气污染排放治理领域收入占比3%。2023年公司替换耗材收入占比已增至30%左右，过滤器毛利率较高，行业需求年度波动较小，受益公司替换耗材收入占比持续提升，公司业绩稳定性、盈利能力及现金回款等方面有望逐步提升。
    海外收入占比增至11.33%。公司积极拓展海外市场，主要产品目前均已获得FM、UL、AHAM、CE、PSE、CCC等认证证书，同时积极扩产海外产能，2023年境外收入占比为11.33%，同比增长0.7pct。
    受益管理层全球化背景、制造基地海内外协同布局，2019-2023年海外收入CAGR达45%，同时横向拓展新能源、生物医药等领域，多点开花长期成长空间广阔。
    现金回款能力提升。2023年公司毛利率为27.25%，同比下降0.57pct，归母净利率为11.51%，同比增长1.48pct；分业务，2023年公司风机过滤单元业务毛利率为28.13%，同比下降2.96pct；其他业务毛利率为21.72%，同比增长6.91pct。2024Q1公司毛利率为30.44%，同比增长0.86pct，归母净利率为12.95%，同比增长0.41ct。2023年公司经营性现金流量净额为1.20亿元，上年同期为-0.79亿元，主要系公司加强销售回款管控。
    盈利预测和投资评级考虑国内外半导体、面板等行业资本开支存在不确定性，洁净室设备及耗材等产品招标、交付、验收等节奏存在波动性，我们调整2024、2025年盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现收入19.36、24.08、28.89亿元，实现归母净利润2.35、3.00、3.82亿元，现价对应PE分别为18、14、11倍，公司是国内半导体洁净室设备领跑者，近年加速开拓海外市场，耗材业务持续高增长，维持“买入”评级。
    风险提示订单不及预期，产能建设不及预期，原材料价格波动风险，下游行业政策变化风险，小市值公司二级市场流动性及股价大幅波动风险。
   

全年业绩稳健增长，运营商业务形成支撑

迪普科技(300768)
    事件概述
    公司近期发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营业收入10.34亿元，同比增长15.77%，实现归母净利润1.27亿元，同比下降15.44%。2024Q1公司实现营业收入2.55亿元，同比增长10.16%，24Q1实现归母净利润0.37亿元，同比增长12.37%，公司总体业绩实现稳健增长。
    业绩稳健增长，现金流表现良好
    收入端来看，公司2023年实现收入增长15.77%，具体拆分来看，运营商业务实现收入2.73亿元，同比增长29.84%，成为收入增长的主要支撑。政府业务实现收入3.58亿元，同比增长4.52%。公司政府业务在外部环境总体较为艰难的背景下，仍实现了正向增长，体现出公司逆势扩张战略的成效。公共事业业务实现收入2.06亿元，同比增长17.98%，也实现了较好的增长。
    利润端来看，公司2023年综合毛利率为68.83%，同比增加1.04pct，体现出公司较强的产品竞争力。公司2023年销售/管理/研发费用率分别为38.99%/3.50%/24.30%，同比变动+5.03/-0.23/-2.64pct。公司销售费用率的大幅提升，主要是公司主动进行扩张战略，拓展销售渠道的原因，公司2023年销售人员数量从2022年的397人增长至512人，同比增加29%。我们认为短期的费用投入有望带来长期的竞争优势，为公司未来发展奠定基础。
    现金流来看，公司2023年经营现金净流量1.26亿元，和公司净利润基本保持一致，体现出公司较好的项目回款管理能力和较强的经营质量。持续的正向现金流入，为公司进行逆势扩张和技术投入带来支撑。
    运营商业务增长良好，AI持续赋能
    运营商业务构成公司业务的主要支撑，根据公司年报披露，在运营商用户中，公司的防火墙、入侵防御、异常流量清洗、WEB应用防火墙、漏洞扫描、应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购名单，并且多次在多个标段中位列第一。在2023年，公司在运营商的核心网业务持续突破，参与了多地核心网工程建设；在运营商云安全、安全服务、数据安全、流量分析等多场景落地，抗DDoS平台建设持续引领市场份额，公司产品已经规模应用于三大运营商包括城域网、互联网出口、云安全资源池、数据中心等核心节点在内的全国网络中，已经成为业内网络安全产品核心供应商。
    AI技术持续赋能公司业务发展，根据年报披露，公司持续提升在未知威胁检测、恶意软件外联阻断、API资产识别以及自动化运营等方面的技术能力，为态势感知系统、安全运营平台和API风险监控系统等产品注入新的活力。同时公司积极投入大模型的研究，并深入探索其在实际场景中的应用，成功研发出反电信诈骗大模型，为行业的安全稳健发展贡献出智慧与力量。
    投资建议：
    迪普科技聚焦于网络安全及应用交付领域，是国内网络安全产业的领先厂商，当前公司聚焦运营商、金融、电力能源等高价值客户，并逐步向政府企业等其他客户拓展。我们预计公司2024/25/26年实现营业收入12.32/14.75/17.73亿元，实现归母净利润1.66/2.10/2.66亿元。维持增持-A的投资评级，给予6个月目标价15.47元，对应2024年的60倍动态市盈率。
    风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发不及预期。
   

2023年年报及2024年一季报点评：业绩符合市场预期，后续产品结构变化盈利有望恢复

天奈科技(688116)
    投资要点
    23年和24Q1业绩符合预期，23Q4投资收益大幅增厚利润。公司23年营收14亿元，同减24%，归母净利3.0亿元，同减30%，扣非净利2.1亿元，同减47%，其中Q4营收3.5亿元，环减17%，归母净利1.4亿元，环增89%，扣非归母净利0.7亿元，环增2%，非经常性损益主要为转让新纳环保股权获得0.8亿元投资收益。24年Q1营收3.1亿元，同增10%，环减11%，归母净利0.5亿元，同增35%，环减60%，扣非净利0.5亿元，同增59%，环减23%，毛利率34%，环减2pct，符合市场预期。
    24Q1出货环增7%左右，24全年有望实现60%+增速。出货端，23年碳管浆料销量5.5万吨，同增18%，国内市占率达到46.7%，同增6.4pct，粉体销量98吨，同增144%，其中23Q4碳管出货1.4万吨，环减15%左右；24Q1出货1.5万吨，环增7%左右，其中一代产品占比40%左右，二三代各占30%。常州规划一期产能2万吨+，预计5月投产，单月总产能达到8500吨，我们预计24全年出货有望达到9万吨，同增60%+。此外，公司积极布局海外市场，美国1万吨和欧洲3000吨碳管浆料项目筹建中，激励目标24-25年海外销量增长20%/40%。
    24Q1因客户结构变化，单吨扣非净利环降25%，预计Q2盈利开始恢复。盈利端，23年单吨价格2.9万元(含税)，同减33%，主要由于一代产品占比大幅提升，叠加产品降价，23年单吨扣非净利近0.4万元，同减50%+；其中23Q4单吨扣非净利4100元左右，环比微增。24Q1由于客户结构变化，低价订单占比提升，含税均价环降17%至2.3万元左右，单吨扣非净利3000元+，环降25%左右；5月满产后高盈利订单占比预计提升，我们预计24全年单吨净利有望维持近0.4万元。
    Q1费用控制良好，在建工程期末余额较高。23年期间费用率15%，同增4.6pct，24Q1费用率16%，同减2.6pct，环增0.3pct。24Q1公司经营活动净现金流为0.7亿元，同增74%，环减36%；资本开支为1.6亿元，同增105%，环增109%。Q1末公司存货2亿元，较年初减少9%；23年底在建工程达9亿元，较年初增长5亿元，24Q1末增至9.9亿元，接近固定资产价值。
    盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧后盈利能力承压，我们下调公司24-25年盈利预测，我们预计24-26年归母净利3.2/4.4/6.0亿元（24-25年原预测为3.7/5.1亿元），同增9%/36%/37%，对应PE29x/21x/16x，考虑到公司作为碳管龙头，产品结构持续改善盈利逐步修复，维持“买入”评级。
    风险提示：产能建设速度不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。

2023年报及2024年一季报报点评：减值影响业绩，持续区域深耕

滨江集团(002244)
    事件： 公司发布 2023 年报和 2024 年一季报。 2023 年公司实现营收 704.43亿元，同比增长 69.73%；归母净利润 25.29 亿元，同比下降 32.41%；每股现金分红 0.09 元。 2024 年 Q1 公司实现营收 137.01 亿元，同比增长35.85%；归母净利润 6.60 亿元，同比下降 17.84%。
    减值影响业绩： 公司 2023 年实现营收 704.43 亿元，同比增长 69.73%；归母净利润 25.29 亿元，同比下降 32.41%。归母净利润不升反降的原因在于： 1） 毛利率上， 2023 年房地产业务毛利率为 16.64%，较上年下降0.74pct； 2）土地增值税同比提高 97.31%至 10.99 亿元； 3）投资收益同比下滑 44.67%至 12.31 亿元； 4） 资产减值损失为 37.80 亿元，上年同期为 7.02 亿元，减值损失较多主要由于计提存货跌价准备所致； 5）信用减值损失为 5.27 亿元，上年同期为 1.56 亿元，由于应收账款和其他应收款坏账损失，导致信用减值损失变化较多； 6）少数股东权益占净利润比重为 11.33%，上年同期该值为 4.16%，或由于合作项目逐渐结转所致。费用率上， 2023 年销售费用率和管理费用率分别为 1.22%、 1.10%，分别较上年下降 0.74pct、 0.41pct，期间费用率下滑表现费用管控的优势。
    销售良好区域深耕： 2023 年公司实现销售额 1534.7 亿元，与上年基本持平，位列克而瑞行业销售排名第 11 位，较 2022 年提升 2 位，连续 6年荣获杭州市场销售冠军。 2023 年全年公司新增土地项目 33 个，其中杭州 27 个；新增项目计容建面 333 万方，土地总价款 576.77 亿元，对应楼面价 17300.28 元/平米。 按照土地总价款与销售金额计算的拿地力度为 37.58%。 权益土地款 256 亿元， 对应的权益比例为 44.36%。 截至 2023年末， 公司累计土储建面 1320.31 万方，其中杭州土储占比 70.99%，较2023 年上半年末的土储占比提高 0.64pct。 优质的土地储备为公司未来可持续发展提供良好保障。 2024 年公司计划销售额 1000 亿元以上，占行业总规模的 1%，投资金额控制在权益回款的 40%以内，区域布局聚焦杭州、深耕浙江、省外重点关注上海。
    财务稳健负债规模下降： 公司“三道红线”保持“绿档”。截至 2023 年末，公司的扣除预售账款后的资产负债率为 56.41%，净负债率 15.08%，严格控制杠杆率；债务构成上，短期债务 135.07 亿元，占债务的 32.53%；截至 2023 年末货币现金 327.04 亿元，现金短债比 2.42 倍，可有效覆盖短期债务。截至 2023 年末， 公司权益有息负债 360 亿元，较上年末下降110 亿元。融资成本不断下降，截至 2023 年末，公司平均融资成本为4.2%，较上年末下降 0.4pct。
    租赁业务稳定推进： 截至 2023 年末，公司实现租金收入 3.58 亿元，同比增长 8.16%， 公司持有用于出租的写字楼、商业裙房等面积约为 37.78万方。公司 28 个主要项目中，有 11 个项目 2023 年平均出租率达到 100%，表现出公司租赁业务的运营能力。
    投资建议： 公司 2023 年全年和 2024 年 Q1 营收稳定增长， 受到计提减值等因素的影响，业绩承压。销售排名提升至第 11 位，持续深耕杭州。

2023年年报及2024年一季报业绩点评：业绩阶段性承压，国内业务有望快速成长

海泰新光(688677)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收4.71亿元（-1.31%），归母净利润1.46亿元（-20.19%），扣非净利润1.36亿元（-19.20%），经营性现金流3.29亿元（-80.46%）。2023Q4实现营业收入0.94亿元（-31.20%），归母净利润0.28亿元（-35.54%），扣非净利润0.25亿元（-35.62%）。2024Q1实现营业收入1.18亿元（-20.74%），归母净利润0.38亿元（-20.68%），扣非净利润0.36亿元（-21.40%），经营性现金流0.40亿元（+119.94%）。
    高基数及客户系统延期影响表观业绩，2023全年及2024Q1业绩承压。2023年公司业绩同比下降，主要受到美国客户新系统迭代延期的影响，公司内窥镜产品国外发货短期需求有所下降。从营收结构来看，内窥镜器械行业收入3.71亿元（+1.42%），占主营业务比例为79.26%（+2.36pct），光学行业收入0.97亿元（-11.63%），占主营业务比例为20.74%（-2.36pct）。同时，公司2024Q1业绩亦受到2023Q1美国大客户为新系统发布持续集中备货导致的高基数影响。此外，由于公司积极开拓国内市场、完善营销网络体系，期间费用略有增加，2024Q1销售费用率为3.70%（+0.74pct），管理费用为9.65%（+1.03pct），未来随着公司内窥镜产品出货数量逐步恢复，国内外销售收入有望持续快速增长。
    毛利率总体保持稳定，国内业务增势有望延续。2023年公司整体毛利率63.72%（-0.63pct），其中医用内窥镜器械产品受出口汇率、销售产品结构变化及生产成本的综合影响，毛利率同比略有上升（71.26%，+1.08pct），光学产品毛利率受产品结构影响有所下滑（36.47%，-8.87pct）。2024Q1公司整体毛利率为64.50%（-0.04pct），保持稳定水平。基于公司积极加大国内市场开拓力度，营销体系和品牌影响力持续强化，国内销售收入同比提升明显，达到1.41亿元（+26.46%），占比30.13%（+6.68pct），毛利率50.25%（-3.22pct，主要受具体产品结构调整影响），基于国内市场业务的逐步打开，公司国内业务较为强劲的增长趋势有望得以延续，并持续贡献一定业绩增量。
    保持较高研发投入水平，有望迎来新品密集上市期。2023年公司研发投入0.66亿元（+10.01%），占营收比例14.00%（+1.44pct），2024Q1研发费用0.15亿元（-12.82%），占营收比例12.70%（+1.15pct），保证公司在医用内窥镜研发方面顺利取得一系列进展：①2023年9月配套美国客户新一代内窥镜系统正式上市；②为美国市场开发的新型4mm宫腔镜已完成产品定型并开始进入量产准备（预计2024年6月正式推向市场）；③针对国内市场的关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜完成产品注册，已开始投放市场；④白光/荧光/除雾/3D荧光/标准长度/加长型/超细型等几十种规格腹腔镜陆续注册取证中，预计2024年完成注册；⑤宫腔镜/膀胱镜/鼻窦镜等内窥镜已完成开发并开始注册检验，预计2024年中期完成注册；⑥第二代内窥镜摄像系统2023年11月起陆续取证，已推出市场并形成销售。
    投资建议：公司作为国内领先的医用内窥镜器械和光学产品生产商，具备从系统设计、光机设计到光学加工、光学镀膜、精密机械封装再到部件装配和系统集成的完备产业链，有望持续受益于高端医疗设备国产替代大趋势。我们看好公司国内业务在医疗新基建背景下发展前景，预计公司2024-2026年归母净利润为2.02/2.54/3.19亿元，同比增长38.62%/25.89%/25.41%，对应EPS为1.66/2.09/2.62元，当前股价对应2024-2026年PE26/21/17倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：海外市场业务进展不及预期的风险、国内产品放量不及预期的风险、研发进展不及预期的风险。

受益黄金市场繁荣，线上渠道增速亮眼

周大生(002867)
    公司发布2023年报及2024年一季报：
    （1）2023年，公司实现营业收入162.90亿元/+46.52%，实现归母净利润13.16亿元/+20.67%，扣非归母净利润12.68亿元/+23.64%。（2）2023Q4，公司实现营业收入37.96亿元/+74.01%，实现归母净利润2.21亿元/+38.01%，扣非归母净利润2.14亿元/+37.29%。
    （3）2024Q1，公司实现营业收入50.70亿元/+23.01%，实现归母净利润3.41亿元/-6.61%，扣非归母净利润3.36亿元/-5.70%。
    毛利率有所下滑，费用控制良好：
    （1）2023年公司毛利率为18.14%/-2.64pcts，销售/管理/财务/研发费用率分别为5.80%/0.65%/0.02%/0.08%，同比-0.94pct/-0.18pct/+0.14pct/-0.04pct，归母净利率为8.08%/-1.73pcts，管理费用主要系人员薪资费用、办公差旅及咨询协作费用同比增加所致，财务费用主要由于短期借款利息以及黄金租赁费用同比增加而有所增长。
    （2）2024Q1公司毛利率为15.57%/-2.34pcts，销售/管理/财务/研发费用率分别为4.93%/0.48%/0.07%/0.22%，同比+0.42pcts/-0.07pct/-0.02pct/+0.20pct，净利率为6.72%/-2.13pcts。
    分渠道看，线上渠道表现亮眼:
    （1）截至2023年末，公司共有门店5106家（加盟店4775家+自营店331家），报告期内净增加490家（加盟店净增408家+自营店净增82家）。2023年线下自营业务实现收入16.17亿元/+51.29%，占主营业务收入9.93%；线上实现收入25.08亿元/+62.25%，占比15.40%；加盟业务收入119.72亿元/+44.31%，占比73.49%。
    （2）截至2024Q1，公司共有门店5129家（加盟店4793家+自营店336家），报告期内净增加23家（加盟店净增18家+自营店净增5家）。线下自营/线上/加盟收入分别为6.30/5.73/38.30亿元，同比+28.73%/+9.84%/+24.66%。
    分产品看，持续发力黄金产品研发推广：
    公司构建了完整的黄金产品矩阵，并进一步持续优化完善“欢乐童年、浪漫花期、美丽人生、幸福花嫁、吉祥人生、璀璨人生、IP文创、礼财藏金”八大黄金产品线。2023年，素金/镶嵌产品分别实现收入137.2/9.18亿元，同比+62.01%/-29.4%。2024Q1，素金/镶嵌产品分别实现收入45.13/1.28亿元，同比+28.93%/-42.2%。
    投资建议：
    买入-A投资评级，6个月目标价19.37元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为26.3%、16.5%、12.2%，净利润的增速分别为24.1%、17.7%、4.4%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为19.37元，相当于2024年13倍的动态市盈率。
    风险提示：宏观经济下行风险，加盟管理风险，产品质量控制风险，委外生产风险，展店不及预期等。
   

2023年报&2024年一季报点评：业绩高增，立足CMP不断完善产品线

华海清科(688120)
    投资要点
    业绩高增，CMP设备持续放量：2023年公司实现营业收入25.08亿元，同比+52.11%，其中CMP设备销售营业收入22.78亿元，同比+59.2%，其他营业收入2.30亿元，同比+5.55%；归母净利润7.24亿元，同比+44.29%；扣非归母净利润6.08亿元，同比+60.05%。2023年Q4营业收入6.68亿元，同比+29.54%，环比+10.23%；归母净利润1.6亿元，同比+0.7%，环比-15.79%。2024Q1公司实现营业收入6.8亿元，同比+10.4%；归母净利润2.02亿元，同比+4.27%；扣非归母净利润1.72亿元，同比+2.78%。
    盈利能力稳定，期间费用率总体下降：2023年公司毛利率为46.02%，同比-1.71pct，其中CMP设备销售毛利率46.02%，同比-1.63%，其他毛利率45.98%，同比-2.24%；销售净利率为28.86%，同比-1.56pct；期间费用率为21.83%，同比-2.79pct，其中销售费用率为5.38%，同比-0.7pct，管理费用率（含研发）为17.81%，同比-1.42pct，财务费用率为-1.35%，同比-0.68pct。2024Q1公司毛利率为47.92%，同比+1.27pct；销售净利率为29.72%，同比-1.75pct；期间费用率为22.02%，同比+3.32pct，其中销售费用率为5.96%，同比+0.81pct，管理费用率（含研发）为17.53%，同比+2.86pct，财务费用率为-1.46%，同比-0.34pct。
    存货&合同负债略有增长：截至2023年底公司合同负债为13.28亿元，同比+1.85%，存货为24.15亿元，同比+2.29%；经营活动净现金流为6.53亿元，同比+2501.04%。截至2024年Q1末公司合同负债为12.26亿元，同比-8.11%，存货为27.32亿元，同比+18.49%；2024年Q1公司经营活动净现金流为1.68亿元，同比-136.29%。
    立足CMP设备不断完善产品线，公司成长空间持续打开：1）CMP设备：在逻辑、DRAM存储、3D NAND存储芯片等领域的成熟制程均完成了90%以上CMP工艺类型和工艺数量的覆盖度，同时公司积极开拓先进封装、大硅片、化合物半导体等市场，市场空间持续拓宽；2）减薄设备：12英寸超精密晶圆减薄机Versatile-GP300，满足3D IC对超精密磨削、CMP及清洗的一体化工艺需求，在客户端验证顺利，并于2023年5月向集成电路龙头企业成功出货，填补了国内芯片装备行业在超精密减薄技术领域的空白。同时，公司开发的针对后道封装领域的12英寸晶圆减薄贴膜一体机已取得某集成电路封装测试龙头Demo订单；3）清洗、膜厚量测等设备：首台12英寸单片终端清洗机出机发往国内大硅片龙头企业进行验证，核心技术指标已满足客户要求。FTM-M300DA金属薄膜厚度测量设备已实现小批量出货，已在高端制程完成部分工艺验证；4）后服务：随着公司CMP设备保有量的不断攀升，耗材零部件、7区抛光头维保服务等业务量也会相应提升，关键耗材维保及技术服务将成为公司新的利润增长点；5）晶圆再生：已实现双线运行，大幅提高了再生工艺水平和客户供应能力，获得多家大生产线批量订单并实现长期稳定供货，有望持续放量。
    盈利预测与投资评级：考虑到设备交付节奏，我们基本维持公司2024-2025年归母净利润为10.9/13.8亿元，预计2026年归母净利润为15.8亿元，当前市值对应动态PE分别为24/19/16X。基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：下游资本开支下滑、美国制裁影响、新品产业化不及预期。

Q1业绩环比修复，矿化一体打造产业升级

川发龙蟒(002312)
    事件：
    公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入77.08亿元，同比下滑23%；归母净利润4.14亿元，同比下滑61%；扣非后归母净利润4.03亿元，同比下降61%；基本每股收益0.22元/股。
    同时，公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营业收入16.72亿元，同比下滑16%，环比下滑26%；归母净利润1.04亿元，同比下滑31%，环比增长16%。
    周期底部承压，看好业绩持续修复
    公司2023年业绩承压，主要系产品价格下滑，叠加磷矿石等原料高位运行等因素所致。2024年Q1业绩环比增长，主要系毛利率环比提升5.62pct，我们推测是产品销售节奏差异所致。据百川盈孚数据，截至4月26日，2024年Q2磷酸一铵（四川55%颗粒）/工铵（西南湿法）/磷酸氢钙（17%饲料粉状）价格环比-6%/+6%/+9%，随着磷肥出口启动，公司Q2业绩有望持续修复。
    磷矿自给能力持续提升，新能源材料增量项目稳步推进
    2024年公司营收目标为82.52亿元，计划生产210万吨磷矿（同比增加20万吨），并预计年底德阿4万吨磷酸铁锂装置、10万吨磷酸铁装置、50万吨硫酸装置，攀枝花5万吨磷酸铁装置及30万吨硫酸装置基本建设完成。
    矿化一体能力凸显，远期布局非磷资源
    磷矿需求随新能源等产业发展大幅提升，但供给相对受限，未来我国磷矿资源或存较大缺口。公司注重矿产资源布局，拥有磷矿资源储量1.3亿吨，并且公司为四川发展在矿业化工领域唯一的产业及资本运作平台，有望获取更多资源配套。待旗下天瑞矿业、白竹磷矿达产，绵竹板棚子磷矿复产达产后磷矿产能将提升至410万吨/年，可基本满足存量磷化工业务需求。此外，公司涉足伴生氟资源的开发，并依托参股公司，在川内探索“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色循环经济产业布局，远期空间值得期待。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司产品售价的变化，我们预计公司2024-26年收入分别为83/96/112亿元，对应增速分别为8%/15%/17%，归母净利润分别为5.5/7.3/9.8亿元，对应增速32%/33%/34%，3年CAGR为33%；对应PE分别为23.6/17.7/13.2倍，EPS分别为0.29/0.39/0.52元。建议持续关注。风险提示：项目推进不及预期；产品价格大幅波动；环保成本提高风险
   

餐饮及食品加工客户修复显著，期待弹性释放

日辰股份(603755)
    事件：
    日辰股份公布2024年一季报，24Q1实现营收0.92亿元，同比+14.73%；归母净利润0.13亿元，同比+21.06%；扣非归母净利润0.12亿元，同比+24.55%。
    餐饮及食品加工客户修复显著，品牌定制增速转正
    分产品及渠道看，24Q1酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂分别实现营收0.73/0.18/0.005亿元，同比+16.3%/9.8%/-28.8%，餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商分别实现营收0.43/0.30/0.14/0.005/0.008/0.03亿元，同比+15.4%/20.4%/3.3%/-9.5%/79.1%/3.5%，餐饮及食品加工客户修复显著，大客户支撑增长，品牌定制恢复正增长。分地区看，华东/华北/东北/华中/华南分别实现营收0.60/0.20/0.04/0.03/0.04亿元，同比+7.8%/36.9%/29.9%/18.7%/17.2%，外埠市场加速开拓，全国化持续推进，24Q1新增1个经销商至110个。
    毛利率小幅下降，盈利能力维持稳健
    24Q1实现毛利率38.3%，同比-0.4pct，主要系产品结构变化及推新影响，销售/管理/研发费用率分别为8.1%/9.9%/3.7%，同比+0.5/-1.7/-0.2pct，管理费用率降低主要系股份支付费用降低，综合实现归母净利率14.1%，同比+0.7pct。
    投资建议：
    随着大客户合作不断推进，公司营收改善趋势显著，同时费投效率提升趋势下盈利弹性有望释放。我们预计公司2024-2026年营收分别为4.3/5.2/6.1亿元，净利润分别为0.7/0.9/1.1亿元，维持增持-A的投资评级，6个月目标价为25.73元，相当于2024年35x的动态市盈率。
    风险提示：食品安全问题，需求不及预期，原材料价格上涨超预期等
   

2023A&2024Q1业绩点评：营收延续双位数增长，毛利大幅改善业绩靓丽

公牛集团(603195)
    事件：
    公牛集团发布23年报及24年一季报：23年，实现营收156.95亿，同比+11.46%，归母净利润38.70亿，同比+21.37%，扣非净利润37.03亿，同比+27.51%；其中四季度，实现营收40.88亿，同比+13.34%，归母净利润10.57亿，同比+27.75%，扣非净利润10.80亿，同比+36.45%。23年拟分红27.64亿，分红率71.41%。24年一季度，实现营收38.03亿，同比+14.06%，归母净利润9.29亿，同比+26.27%，扣非净利润8.18亿，同比+26.73%。
    综合实力稳步提升，新业务增量如期兑现
    23Q2以来，公司收入保持双位数增长，表现优异；一方面传统业务综合实力不断强化，经营穿越周期；另一方面则受益于新业务增量如期兑现。23年电连接业务收入+5%，高价值量的新品驱动显著；智能电工照明业务收入+15%，随着原有装饰渠道综合化及专卖化升级，无主灯新品渠道建设推进，墙开、LED照明预计均实现双位数增长，智能生态品类增长更为突出；此外新能源业务收入+149%至3.8亿。24Q1，三大业务板块均延续稳步增长态势。
    毛利率持续大幅改善，年度净利率创新高
    23年公司归属净利率同比+2.0pct至24.7%，创历史新高，主要受益于毛利率大幅提升+5.2pct，一方面公司持续推进内部降本增效，各业务运营环节及采购降本；另一方面原材料成本红利有所助益。费用率层面，23年销售/管理/研发因业务投入加大而小幅提升，同比分别+1.1、+0.4、+0.1pct。24Q1公司盈利能力延续提升态势，净利率同比+2.4pct；期内毛利率+5.0pct，暂未受到铜价影响；销售/管理/研发分别+1.0、+0.2、+0.7pct。
    滚动推出激励方案，保障员工积极及稳定性
    公司滚动推出两个激励方案，延续历来激励方案特征，覆盖面广，目标设置并不激进，保障员工积极性及稳定性。①继2020年后，推出2024年特别人才持股计划，覆盖部分董监高，股票来源为回购，考核24-27年经营；②滚动推出24年限制性股票激励，覆盖核心骨干，股票来源为回购，授予价格53.74元，考核24年-26年经营。激励考核条件为年度收入或净利润增长不低于前三个年度的平均水平且不低于前两个年度平均水平的110%。
    经营&分红彰显稳健底色，给予“买入”评级
    公牛23年报、24年一季报均表现优异，收入双位数增长持续体现公司较强综合实力，盈利改善驱动业绩超出市场预期。我们预计公司24-25年营收分别180.47、206.98亿，同比+14.99%、+14.69%，归母净利润分别43.24、49.16亿，同比+11.72%、+13.70%，EPS分别4.85、5.51元，23-26年CAGR为12.96%；给予公司24年25X，目标价121.25元，给予“买入”评级。
    风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。
   

2023年分红率提升明显

欧普照明(603515)
    事件：欧普照明公布2023年年报和2024年一季报。公司2023Q4单季度营收22.8亿元，YoY+10.5%；实现归母净利润2.7亿元，YoY-4.6%。2024Q1单季度公司营收15.8亿元，YoY+5.3%；归母净利润1.2亿元，YoY+23.5%。公司在平台化建设的作用下竞争力不断提升，收入、盈利能力稳定增长。公司2023年提高现金分红比例，加大对股东的回馈力度。
    欧普收入保持稳定增长态势：欧普2023Q4、2024Q1收入增速维持5%以上，公司在地产景气负面影响下仍取得收入端的稳定增长，我们认为主要因为：1）公司优化渠道布局，积极赋能终端门店销售与运营能力，升级门店形象与智能照明解决方案展厅，优化消费者进店体验；2）公司在行业内份额领先，技术实力较强，实现从单品到照明解决方案的服务升级，符合行业发展趋势。欧普2024Q1单季度毛利率同比提升：欧普2024Q1单季度毛利率为38.5%，同比+1.6pct。我们认为主要因为：1）公司加强产品平台化建设，供应链及生产效率持续提升。2）公司不断优化产品结构。展望2024年，我们预计公司平台化建设仍会对毛利率带来正向贡献，增强公司在行业内的竞争优势。
    欧普2024Q1单季度盈利能力同比提升：欧普2024Q1单季度归母净利率为7.6%，同比+1.1pct，扣非净利率同比+1.5pct。盈利能力提升主要来毛利率的提升。费用端，公司2024Q1销售/管理/研发费用率同比+1.4pct/+1.1pct/-1.7pct。公司市场推广、渠道扩张优化的力度加大，有利于公司在照明行业份额提升。
    2023年现金分红比例提升明显：公司2023年拟派发的现金分红金额为6.3亿元，分红率为67.7%，同比+20.2pct。2023年分红对应当前的股息率为5.0%。公司账面现金充足，经营活动现金流情况较好，2023年净利润现金比率达到1.79，为公司提高现金分红比例奠定基础。
    投资建议：欧普是照明行业龙头，通过深化数字化变革，加强平台化建设，推进产品提质升级，综合竞争力不断提升，市场份额有望持续提升，具备成长和消费属性。我们预计公司2024~2026年EPS1.34/1.43/1.53元，给予6个月目标价18.76元，对应2024年PE估值为14x，维持增持-A的投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧，房地产景气大幅波动
   

海尔智家：Q1业绩超预期，盈利能力持续改善

海尔智家(600690)
    事件：Q1公司实现营业收入689.78亿元，同比+6.01%，实现归母净利润47.73亿元，同比+20.16%，实现扣非后归母净利润46.40亿元，同比+25.41%。
    点评：
    Q1国内增速高于海外，经营利润表现亮眼
    国内市场：24Q1中国市场收入分别同比+8.1%，经营利润增长超30%。水产业实现两位数增长，家空、厨电、智慧楼宇等产业收入增长均超10%。卡萨帝Q1收入增长14%，三翼鸟门店数量同比+85%，零售额同比增长30%，前置类产品占比提升8pct至38%。
    海外市场：24Q1公司海外市场收入增长4%，经营利润增长超两位数。根据GFK数据，24年1-2月公司在欧洲市场销量同比提升0.9pct至9%。
    Q1毛利率持续改善。24Q1公司实现毛利率28.95%，同比+0.26pct，公司毛利率改善的原因主要在于：1）国内市场受益于采购和研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建、产品结构改善，毛利率同比提升；2）海外市场持续优化产品结构、提升产能利用率，毛利率同比改善。
    从费用角度来看：Q1消费、管理、研发、财务费用率分别同比-0.49pct、-0.34pct、+0.06pct、-0.02pct。综合毛利率改善和费用管控，公司Q1实现归母净利润率6.92%，同比+0.82pct，实现扣非后归母净利润率6.73%，同比+1.04pct。
    经营性活动现金流改善，合同负债水平回落。
    1）24Q1期末公司货币资金+交易性金融资产合计544.60亿元，较期初-1.77%；24Q1应收票据及应收账款合计317.23亿元，较期初+9.81%；24Q1期末公司存货合计412.81亿元，较期初+4.45%；24Q1期末合同负债合计39.36亿元，较期初-49.09%，我们认为主要因公司产品订单Q1集中交付所致。
    2）24Q1经营活动产生的现金流量净额17.25亿元，同比+27.31%，主要系本期经营利润增加及运营效率提升所致。
    发布24年员工持股计划，锚定长期发展。公司发布2024年A股和H股核心员工持股计划，A股持股计划资金总额71150万，参与人员共计不超过2400人；H股持股计划参与对象为董监高及核心技术人员共计30人，资金总额6850万元。
    此次持股计划考核的综合完成率以24/25年度的扣非归母净利润复合增长率的完成率和净资产收益率完成率加权平均计算。
    24年考核指标：24年扣非归母净利润较23年增长不低于15%，24年净资产收益率不低于16.8%，两个指标考核权重均为50%。
    25年考核指标：25年扣非归母净利润较23年复合增长率不低于15%，25年净资产收益率不低于16.8%，两个指标考核权重均为50%。
    我们认为公司持续发布员工持股计划，且以利润增速和资产收益率为考核目标，体现了公司对于长期稳健发展的期望和信心。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年实现营业收入2831.16/3100.68/3327.01亿元，分别同比+8.3%/+9.5%/+7.3%，预计实现归母净利润198.78/224.93/249.28亿元，同比+19.8%/+13.2%/+10.8%，对应PE13.7/12.1/10.9x，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：原材料价格大幅度波动、消费需求复苏不及预期、海运费大幅上涨等。

2024年一季报点评：一体化+海外布局对冲国内水泥景气下行

华新水泥(600801)
    投资要点
    事件：公司披露2024年一季报，Q1分别实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润70.84亿元/1.77亿元/1.52亿元，分别同比+6.9%/-28.4%/-35.1%。
    收入逆势持续增长，预计主要得益于骨料、混凝土拉动。（1）2024Q1营业收入同比+6.9%，增速明显高于全国水泥产量一季度11.8%的同比降幅，公司表现明显优于行业，预计主要得益于骨料、混凝土等非水泥业务以及海外并购贡献增量；（2）2024Q1实现毛利率21.9%，同比提升1.7pct，预计主要得益于高毛利的海外水泥与国内骨料收入占比提升的拉动，环比下降5.8pct，主要是Q1国内水泥需求超预期下降加剧市场竞争导致均价环比下跌所致。
    期间费用率小幅上升，盈利水平受国内水泥拖累筑底。（1）2024Q1期间费用率为15.1%，同比+2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率5.6%/6.5%/0.5%/1.5%，同比分别持平/+0.5/+0.3/+1.5pct，财务费用率的上升主要因带息债务同比增加；（2）2024Q1销售净利率/归母净利率分别为4.1%/2.5%，同比下降0.1/1.2pct，环比2023Q4下降6.2/6.7pct，因国内水泥盈利影响仍处历史低位，少数股东损益比例上升预计主要是投产骨料公司及并购阿曼水泥公司的少数股权所致。
    资本开支继续收紧，资产负债率维持稳定。（1）2024Q1实现经营活动净现金流1.07亿元，同比-67.8%，主要受存货等营运资金投入增加影响；（2）2024Q1公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为5.69亿元，同比-49.5%，反映行业下行期资本开支的主动收紧；（3）截至一季度末公司带息债务为221.36亿元，环比2023Q4增加3.9%，资产负债率51.8%，环比2023Q4小幅上升0.2pct。
    行业供需仍待再平衡，景气继续筑底，公司一体化战略持续推进强化综合竞争力，一体化+海外布局持续贡献增量。（1）上半年旺季需求同比仍显偏弱，后续仍需观察实物需求的释放情况，财政工具和准财政工具有望进一步发力，财政前置下基建投资增速有望维持高位，但仍待向实物需求进一步传导。需求不足背景下，行业库存控制依赖错峰停窑，但跨区域流动和企业市场策略的影响下，行业竞合将反复，行业景气将继续低位震荡，但也为进一步的市场整合带来机遇。（2）一体化战略持续推进下公司骨料、混凝土业务体量继续稳步扩张，2023年海外粉磨产能新增854万吨/年达到2091万吨/年，一体化和海外布局有望持续贡献业绩新增量。
    盈利预测与投资评级：水泥行业供需仍待再平衡，景气继续筑底，公司一体化及绿色低碳战略持续强化主业竞争力，资本开支支撑一体化+海外稳步拓展，有望为公司持续贡献新的增长点。我们维持2024-2026年归母净利润预测为25.45/32.17/35.81亿元，4月29日收盘价对应市盈率11.7/9.3/8.3倍，维持“增持”评级。
    风险提示：水泥需求恢复不及预期；非水泥+海外业务扩张不及预期；房地产需求超预期下行；市场竞争加剧的风险。

2024年一季报点评：24Q1产量影响业绩释放，24Q2有望以量补价

山西焦煤(000983)
    事件：2024年4月29日公司发布2024年一季报，一季度归属于母公司所有者的净利润9.5亿元，同比减少61.53%；营业收入105.52亿元，同比减少28.47%。
    24Q1产量受限，影响业绩释放。据公告，2024年4月8日，公司收到吕梁市应急管理局、吕梁市地方煤矿安全监督管理局《关于华晋焦煤有限责任公司沙曲一号煤矿恢复生产的通知》，同意沙曲一号煤矿恢复生产。华晋焦煤是公司持股51%的子公司，所属沙曲一号煤矿年核定产能450万吨，占公司总产能的9.20%。经初步统计，沙曲一号煤矿本次因事故共停产117天，预计影响原煤产量约140万吨。沙曲的产量影响基本集中在一季度，叠加春节假期、山西安监趋严等因素，一季度产量相对受限，影响业绩释放。
    24Q2有望以量补价。产量方面，沙曲一矿已经于4月8日恢复生产，同时，生产天数较一季度增加，24Q2公司产量有望环比回升。价格方面，据wind数据，24Q2以沙曲矿焦精煤价格为代表的长协价环比一季度下降200元/吨，预计产量的增长有望弥补售价的损失。
    持续高分红回报股东。2021年起，公司开始高比例分红，2021-2022年公司现金股利支付率分别为78.67%和63.54%。根据公司《2023年度利润分配预案》，拟向全体股东每10股派现金股利人民币8元（含税），共计45.4亿元，占本年度合并报表归属于上市公司股东净利润的67.07%。截至4月29日收盘，股息率约为7.5%。
    产能外延式扩张，未来资产注入空间广阔。据公告，山西焦煤集团下属117座与山西焦煤存在同业竞争的煤矿资产，核定产能共计16755万吨/年。公告显示，山西焦煤集团及其下属企业持有的未上市炼焦煤矿井和专业化重组矿井，在同时满足各项条件并完成必要决策的前提下，通过收购、合并、重组等符合上市公司股东利益的方式，根据实际情况在2年内启动该等资产注入山西焦煤公司的工作。综合考虑目前国家煤炭行业政策、证照办理规定及焦煤市场环境等因素初步预测，预计满足承诺“条件”的矿井：2024年有2座，2025年2座，2026年13座，2027年15座，2028-2029年11座，2030年及以后15座，合计58座矿井。综上，公司产能外延增长值得持续关注。
    投资建议：考虑到沙曲矿井停产对公司产量减量的影响，我们预计2024-2026年公司归母净利润为59.43/65.78/76.34亿元，对应EPS分别为1.05/1.16/1.34元/股，对应2024年4月29日的PE分别均为10/9/8倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求修复不及预期；煤炭价格大幅下行；集团资产注入不及预期。

2024年一季报点评报：网络融合项目持续推进，收入、业绩双丰收

德邦股份(603056)
    事件:
    2024年4月26日德邦股份发布2024年一季报：
    2024Q1，公司完成营业收入92.95亿元，同比增长25.31%，实现归母净利润9279万元，同比增长27.74%，实现扣非归母净利润1558万元，同比增长254.03%。
    分产品看，2024Q1，快递业务完成收入5.42亿元，同比减少22.04%；快运业务完成收入83.73亿元，同比增长29.64%；其他业务完成收入3.80亿元，同比增长44.45%。
    投资要点:
    内外资源整合+网络融合，公司收入有望实现全年高速增长
    2024Q1公司收入同比增长25.31%，主要由快运业务增长拉动。公司主动尝试和探索新的运营模式，通过内外部资源的整合，带动自身业务收入实现平稳的增长，同时，叠加网络融合项目的有序推进，促进快运收入进一步的增长。
    2023年12月1日公司发布《关于公司2024年度日常关联交易预计的公告》，2024年公司预计向京东集团及其控制企业提供78.00亿元的劳务，占2023年公司收入的21.50%，结合公司稳定的内生增长，我们预计公司2024年收入将增长20%以上，全年保持较高收入增速。
    在京东持续加码的背景下，一方面公司收入有望保持较高增速；另一方面，关联交易为公司日常行为，交易以市场价格为依据，遵循了公平、公正、公允的定价原则，也将为公司带来可观的利润增厚。
    精细化管理+网络融合项目推进，有望催化成本下行，释放业绩弹性
    2024Q1，公司毛利率为6.42%，同比下降1.24pct，主要因成本波动影响。2024Q1，公司营业成本为86.98亿元，同比增长26.99%，增速略高于收入增长。但同时，公司通过管理优化，三费（销售、管理、财务费用）占收入比同比下降1.16pct，有效对冲了成本波动对净利润率影响，最终2024Q1公司归母利润率为1.00%，同比提升0.02pct。
    公司2024Q1毛利率及成本波动主要因运输成本同比增长72.93%至38.23亿元，占收入比同比提升11.33pct所致。该成本波动主要受两方面因素影响，一方面，随着双网融合项目推进，以运输成本为主的整拼车、联运业务体量提升，叠加油价上涨影响了运输成本；另一方面，公司为提高产品竞争力，主动增加了运输资源投入，主营产品全程履约率同比提升6.9pct，但资源投入短期冲击成本。随着双网融合下货量配载，以及前置投资车辆装载率的提升，公司运输成本占收入比有望持续环比下行，短期成本波动不改长期降本趋
    势，更是给长期降本打开空间。
    此外公司2024Q1的人工成本为36.63亿元，同比增长5.57%，占收入比同比下降7.37pct。主要为公司持续推进各项精益管理举措、文职人员转型以及双网融合项目推进。剔除网络融合项目影响后，人工成本占收入比同比仍持续改善。随着网络融通项目+精益管理举措持续推进，公司收派、中转等环节操作效率有望持续提升，人工成本节降仍有看点。
    目前公司与京东物流“网络融合”工作正稳步推进中，资源整合包括场地整合、路由规划、车辆/分拣设备投入等。随着网络融合的推进，将有效催化公司成本下行，有望带来额外业绩弹性。
    盈利预测和投资评级根据公司2023年年报及2024年一季报，我们调整了盈利预测，预计德邦股份2024-2026年营业收入分别为443.85亿元、486.49亿元、525.66亿元，归母净利润分别为11.52亿元、15.13亿元、18.13亿元，2024-2026年对应PE分别为15
    倍、11倍、9倍。基于公司与京东集团业务合作加速将催化公司收入及利润增长，维持“买入”评级。
    风险提示宏观经济增长放缓；整合进度不及预期；协同效应与规模效应不及预期；价格战重启；成本优化推进放缓。
   

公司事件点评报告：盈利能力提升，主业势能延续

安井食品(603345)
    事件
    2024年4月26日，安井食品发布2023年年度报告与2024年一季度报告。
    投资要点
    业绩增速稳健，分红比例大幅提升
    140.45/37.74/37.55亿元，分别同比+15%/-6%/+18%，归母净利润分别为14.78/3.56/4.38亿元，分别同比+34%/-13%/+21%，2024Q1丸之尊/锁鲜装快速放量，扩大营收规模的同时拉升利润表现。盈利端，得益于高毛利速冻鱼糜制品快速增长，2023/2024Q1公司毛利率分别为23.21%/26.55%，分别同增1pct/2pct，销售费用率分别为6.59%/7.45%，分别同比-1pct/+0.1pct，2024Q1销售费用略有提升主要系电商促销/会议举办频率增加所致，预计全年费用率同比持平。2023/2024Q1管理费用率分别为2.74%/3.12%，分别同比-0.1pct/+0.3pct，综合来看，2023/2024Q1公司净利率分别同增2pct/0.1pct至10.69%/11.75%。分红计划，2023年度公司累计分红比例为53.17%，同比大幅提升，公司发布2024-2026年股东回报规划，计划将每年现金分红比例提升至不少于当年可分配利润的40%。
    速冻主业势能延续，单品开发思路清晰
    2023年速冻面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收25.45/26.27/44.09/39.27亿元，分别同增5%/10%/12%/30%，销量分别为23.54/18.61/31.47/19.69万吨，分别同增5%/9%/12%/33%，吨价分别为1.08/1.41/1.40/1.99万元/吨，分别同比+0.4%/+1%/-0.4%/-2%。米面制品中烧麦2023年营收同增40%，核桃包收入破亿，菜肴制品增速快主要得益于新柳伍并表及安井小厨系列产品贡献增量，其中虾滑/小酥肉实现营收分别同增50%/70%。2024Q1速冻面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收6.38/7.85/12.73/9.55亿元，分别同增4%/28%/31%/12%，2024Q1主业增长符合预期，冻品先生整体持平，新宏业/新柳伍受小龙虾行情影响压力较大。后续公司针对锁鲜装5.0做淡季铺货，重点推进烤肠布局，同时坚持工厂属地化转型、收割区域爆品，有望实现2024年主业收入同增10%-15%的目标。
    经销商持续开发，各区域稳步增长
    核心经销商渠道持续增长，商超渠道同比承压，2023年经销商/商超/特通直营/电商/新零售渠道营收分别为113.69/8.47/10.71/3.20/4.37亿元，分别同比+16%/-13%/+29%/+146%/-0.3%，截至2023年末，公司经销商共1964家，较年初净增加128家，经销商渠道表现亮眼。2024Q1经销商/商超/特通直营/电商/新零售渠道营收分别为30.29/2.90/2.43/1.19/0.73亿元，分别同比+23%/-6%/+0.02%/+36%/-8%，商超渠道承压主要系客流减少/部分门店关停所致，电商渠道延续高增趋势。各区域均衡发展，2024Q1公司东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/境外区域营收分别为2.96/5.27/16.76/3.22/4.42/1.95/2.56/0.41亿元，分别同比+25%/+20%/+19%/+17%/-0.5%/+27%/+22%/+67%，公司通过渠道下沉、新品推广等方式，不断加强区域市场地位，各区域稳步增长。
    盈利预测
    我们看好公司提升全渠道大单品竞争力，属地化研发不断收割区域爆品份额，通过产品结构优化不断推升盈利能力。根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为5.84/6.79/7.83元，当前股价对应PE分别为16/13/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新宏业和新柳伍增长不及预期、股权激励目标完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。

整体业绩短期承压，海外制剂出口持续兑现

健友股份(603707)
    事件：2024年4月26日，公司发布2023年年报以及2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入39.31亿元，同比增长5.89%，归母净利润为-1.89亿元，由盈转亏；2024Q1公司实现营业收入10.04亿元，同比下降23.19%，归母净利润1.77亿元，同比下降46.68%。
    原料药板块短期承压，制剂出口业务持续兑现。分业务来看，公司2023年原料药板块收入贡献为9.97亿元，同比下滑10.12%，收入占比为25.37%，毛利率为33.63%，同比下降6.9pct，毛利额占比为17.63%，同比下降5.49pct，肝素原料药业务营收占比从2019年占超过60%到2023年占不到30%，未来业绩受原料药周期扰动较小。制剂板块实现收入27.72亿元，同比增长12.75%，其中海外制剂销售收入超过19亿元，同比增长超过25%，美国子公司Meitheal实现收入16.3亿元，同比增长37.7%，公司制剂出口业务持续兑现。2024Q1公司整体毛利率为38.49%，较去年同期下滑约12.18pct，推测主要原因为目前肝素原料药价格处于历史低位、国内制剂集采降价以及海外肝素制剂成本向上。2023H2以来肝素下游企业面临去库存的现状，公司肝素原料药订单量价齐跌，预计24H2肝素原料药价格缓慢恢复。国内制剂集采从23H2开始执行，公司下半年将处于低基数状态。海外肝素制剂将进一步提高市占率，非肝素制剂则仍将处于快速放量状态，且24H2-25H1将有白紫、利拉鲁肽以及格拉替雷等大单品上市，为海外制剂出口业务提供更强的利润空间。
    持续推进创新转型，合作+自研逐步建立大分子药企形象。2023年公司研发投入为5.9亿元，营收占比为15.02%，较去年同期增加89.53%。2023年公司10个药品获得美国FDA批准，包括盐酸布比卡因注射液、普乐沙福注射液等在美国市场份额超过1亿美元的产品；多肽类制剂有4个产品美国审批中、1个产品注册批生产完成、6个产品前期研发中；公司研发中心建立了缓控释注射剂技术平台、脂质体技术平台、自动给药技术平台，目前1项复杂制剂产品美国审批中、1项产品中国审批中；公司同时推进4个生物仿制药项目，其中MAB22项目完成临床前药学工作，胰岛素系列项目完成了稳定性考察工作，我们预计2026年美国获批上市；另外，公司合作方式快速推动孤儿药XTMAB项目临床二期的研发工作，并成功搭建了自复制mRNA及脂质纳米颗粒工艺研究平台和mRNA生物药临床前药理药效及毒理检测平台，自主进行1个创新药的多项适应症研发。公司在产品梯队上实现仿制药和创新药双轮驱动，不断丰富现有产品剂型及种类，完善公司产品结构。随着公司管线不断扩展，截至2023年末公司在美国市场已有超过50个产品运行，成为美国注射剂销售管线最完整的供应商之一。
    投资建议：公司已由肝素原料药企业成功向高端制剂方向转型，作为国内药企海外制剂出口的优秀平台企业，增长前景广阔。由于公司肝素制剂类产品成本向上，我们下调公司2024年盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利润为9.18/12.70/16.42亿元，同比增长584.75%/38.25%/29.37%，当前股价对应2024-2026年PE为23/17/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险、汇率波动影响公司汇兑收益的风险、下游需求恢复不及预期的风险、研发进度不及预期的风险。

2024Q1收入承压，小B有望逐季提速季报点评

千味央厨(001215)
    事件:
    2024年4月27日，千味央厨发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入19亿元，同比+27.69%；归母净利润1.34亿元，同比+31.43%；扣非归母净利润1.23亿元，同比+27.19%。单季度看，2023Q4及2024Q1公司实现营业收入5.73/4.63亿元，同比+25.02%/+8.04%；归母净利润0.4/0.35亿元，同比+23.15%/+14.16%；扣非归母净利润0.4/0.34亿元，同比+25.51%/+14.05%。
    投资要点:
    2023年顺利收官，2024Q1收入增速承压。2023年餐饮呈现结构性复苏，公司受益于大B高景气度保持较快增速，同时在市场竞争加剧背景下盈利水平仍有提升，展现出一定的经营韧性。2024Q1公司收入增速承压，我们认为主要系春节后餐饮转淡，行业竞争进一步加剧，同时大B在2023年高速增长，消化高基数需要时间。
    2023大B高景气，经销渠道深度布局。分渠道看，2023年公司直营渠道收入同比+50%达7.75亿元，其中前五大客户收入同比+62%。受餐饮市场结构变化影响，经销渠道增速回落至15.7%，实现营收11.18亿元。但公司从数量、质量、针对性三方面加大经销渠道建设：1）经销商数净增加389个达1541个；2）加强对重点经销商的赋能，协助开发二批和终端，前20%经销商销售额同比+18.4%；3）渠道精细化开发，针对团餐、早餐等场景开发针对性渠道经销商。分品类看，2023年油炸/烘焙/蒸煮/菜肴及其他类分别实现营收8.7/3.55/3.73/2.95亿元，分别同比增长24%/29%/26%/39%，全品类实现较快增长，其中蒸煎饺、预制菜快速放量，同时公司持续加大烘焙产品培育。在保持核心单品优势基础上部分新产品实现高增，烧麦类/年年有鱼类/春卷类分别同比增长158%/94%/76%。
    多因素贡献下盈利水平稳步提升。2023年公司毛利率为23.7%，同
    比微增，其中直营/经销渠道分别为21.01%/25.06%，分别同比-0.11pct/+0.81pct。2023年在行业竞争加剧环境下，公司直营渠道盈利水平整体稳定。我们认为经销渠道盈利能力提升主要系毛利较高的蒸煎饺及预制菜放量，菜肴类及其他产品毛利率同比+3.55%至
    27.48%，规模效应提升亦有贡献。费用端，2023年销售/管理/研发费用率分别为4.68%/8.43%/1.11%。销售费用率同比+0.76pct，主要系扩充团队、线上平台推广费增加及仓储费增加。管理费用及研发费用率整体下降0.85pct。2023年公司净利率同比+0.2pct达6.97%。2024Q1盈利水平延续提升趋势，其中毛利率同比+1.5pct达25.45%，我们认为主要系返乡及宴席场景带动菜肴类放量。销售费用率及管理费用率分别同比增长0.81/0.53pct达5.89%/8.35%，最终实现归母净利率7.46%，同比+0.4pct。
    长期竞争力仍在，回购彰显信心。2023年以来C端复苏偏弱加剧餐饮供应链竞争，但公司利润增速优于收入，为今年经营调整及费用投放带来较大空间和灵活度。公司业绩短期受到餐饮波动影响，但增速在餐饮供应链中仍较为领先。我们认为2024年大B渠道在高基数下增长预计放缓，但公司在与大B长期合作过程中从研发、生产、服务等各环节建立起综合优势；小B通过深度布局渠道能力有所提升，随着后续经营调整，业绩有望逐季改善。公司同步发布公告，拟自股东大会通过回购方案起12个月内回购0.6-1亿元并全部用于注销，参考公司4月29日16亿元流通股市值，回购计划彰显发展信心。
    盈利预测与估值：公司作为速冻食品行业龙头，拥有较高的渠道及产品壁垒，综合实力强劲，长期经营战略清晰。我们预计公司2024-2026年实现营业收入22/27/31亿元，同比增长16%/21%/18%；归母净利润1.5/1.88/2.32亿元，分别同比增长12%/25%/24%，对应EPS分别为1.52/1.89/2.34元，对应PE分别为24X/19X/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：1）食品安全风险。2）餐饮大客户自身经营风险。3）原材料价格波动风险。4）行业竞争加剧风险。5）新客户未来增速的不确定。
   

2023年年报及2024年一季报点评：鸡猪双轨并行，增量增效持续兑现

温氏股份(300498)
    事件概述：公司于4月28日发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收899.0亿元，同比+7.4%；实现归母净利润-63.9亿元，同比-220.8%，计提资产减值损失2.4亿元。2024年Q1实现营收218.4亿元，同比+9.4%，环比-13.4%；实现归母净利润-12.4亿元，同比+55.0%，环比+33.5%。
    生猪出栏维持高增，聚焦提升生产效率。2023年公司销售生猪2626.2万头，同比+46.7%；实现营收462.6亿元，同比+12.7%；销售均价为14.8元/kg，同比-22.3%，出栏均重为119kg。2024Q1公司销售生猪718.0万头，销售均价为14.3元/kg。公司养殖成本逐步降低，已然迈入成本第一梯队行列。2023年公司肉猪养殖综合成本约16.6-16.8元/kg，同比下降约0.6元/kg，2024Q1已降至15.2元/kg。按照119kg的出栏均重计算，公司一季度头均亏损约112元。公司产能以稳为主，截至2024年2月末，公司能繁母猪数量约155万头，计划2024年末能繁母猪数量在2023年底155万头的基础上再增加5-10万头。2024年公司目标实现生猪销售约3000-3300万头，全年平均肉猪养殖综合成本15.0-15.6元/kg。公司聚焦生产效率的提升，2023年公司肉猪上市率92%，同比+2PCT；种猪PSY为22.1，同比去年增加2.1头。
    积极探索生猪屠宰业务，合理布局产能。截至2024年3月，公司共有4个生猪屠宰项目已投入运营，合计年屠宰产能约400万头。另外，公司还有3个生猪屠宰在建项目，合计年屠宰产能约300万头。未来，公司将逐步向“集中屠宰、品牌经营、冷链流通、冷鲜上市”的销售模式转变。
    肉鸡生产指标稳中向好，增量增效持续推进。2023年公司销售肉鸡11.8亿只，同比+9.5%；实现营收347.0亿元，同比+2.2%；销售均价为13.7元/kg，同比-11.5%，出栏均重为2.1kg。2024Q1公司销售肉鸡2.7亿只，销售均价为13.1元/kg。公司肉鸡核心生产成绩指标保持良好，出栏完全成本稳中有降。2023年公司毛鸡出栏完全成本降至13.6元/kg，同比-0.7%，2024Q1已降至12.8元/kg。按照2kg的出栏均重计算，公司一季度单羽盈利约0.6元。公司肉鸡生产继续保持高水平稳定，2023Q4肉鸡养殖上市率达95.3%，为近几年最高水平；料肉比持续下降，四季度降至2.79。2024年公司目标实现黄羽肉鸡出栏同比2023年增加5%-10%，全年毛鸡出栏完全成本13.2-13.6元/斤。
    投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为52.82、137.63、161.29亿元，EPS分别为0.79、2.07、2.42元，对应PE分别为24、9、8倍，2024年下半年猪周期有望迎来重要反转，公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业，盈利能力有好转趋势，维持“推荐”评级。
    风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。

业绩稳步高增，“一体两翼”持续发力

北新建材(000786)
    事件：北新建材发布2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入59.44亿元，同比增长24.62%；归母净利润8.22亿元，同比增加38.11%；扣非后归母净利润7.91亿元，同比增加40.68%。
    石膏板量价齐升，防水、涂料大幅增长，公司业绩稳步高增。2024年第一季度公司业绩高增，其主要原因系：1）石膏板量价齐升。2024Q1石膏板下游市场需求疲软，根据国家统计局数据，2024年一季度房屋竣工面积同比下降20.7%，在行业需求承压背景下，公司Q1石膏板销量仍保持增长态势，叠加Q1上调石膏板价格，公司石膏板龙头地位优势显现，带动营收稳步增长。2）防水、涂料业务贡献更多业绩增量。公司防水业务继续扩张，收入、利润大幅提升，Q1防水业务净利润同比增长116.53%；公司Q1涂料业务实现营业收入4.3亿元，同比增长487.48%，嘉宝莉并表抬升涂料业务营收及利润。
    毛利率、净利率同比提升，经营性净现金流改善。2024Q1公司销售毛利率为28.65%，同比+1.74pct，毛利率提高主要原因系1）2月底公司对龙牌、泰山、梦牌石膏板均进行提价，价格上涨助推毛利率提升。2）2024Q1秦皇岛港Q5500山西产动力末煤日均平仓价同比下降20.12%，原燃料成本下降，石膏板毛利率改善。2024Q1公司销售净利率为13.95%，同比+1.44pct，净利率增幅低于毛利率增幅，主要原因系Q1期间费用小幅增加所致。2024Q1公司期间费用率为13.43%，同比+0.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.94%/4.67%/3.57%/0.24%，同比+0.57pct/-0.64pct/+0.47pct/-0.16pct，销售费用率增加一方面系新并购子公司销售费用增加，另一方面系子公司人工成本增加所致；研发费用率增加主要系公司原有业务及新并购子公司的研发投入增加所致。此外，2024Q1公司经营性净现金流量为-0.26亿元，较调整后上年同期（-3.02亿元）显著改善，主要系新并购企业经营性净现金流增加所致。
    一体两翼”布局加速，公司综合竞争力将不断提高。4月26日公司发布对外投资公告，拟在安徽省滁州市全椒县投资建设年产400万平方米热塑性聚烯烃类(TPO)防水卷材生产线和年产5万吨防水砂浆生产线项目，项目预估投资1.43亿元，资金来源为自有资金及银行贷款，建设周期为土建工程开工之日起12个月，预计内部收益率13.39%，该项目将进一步扩大公司防水业务产能规模，利好公司提高防水业务市占率、竞争力及规模效益。与此同时，公司调整在海南东方投资建设年产3000万平方米纸面石膏板生产线项目的投资金额，增加项目总投资约2158万元，该项目建成后不仅能进一步完善公司石膏板业务在全国的布局，而且将降低石膏板制造成本及运输成本，提高主营业务综合竞争力。公司一体两翼”战略加速推进及布局，主业石膏板规模进一步扩大，市占率将提升，公司石膏板龙头地位进一步巩固；两翼业务不断优化及完善，业务规模扩大、经济效益提高，未来将为公司带来更多业绩增量。
    投资建议：随着公司一体两翼”战略加速布局，三大主营业务有望持续发力，看好公司未来发展前景。预计公司24-26年归母净利润为44.24/50.23/56.93亿元，每股收益为2.62/2.97/3.37元，对应市盈率12.64/11.13/9.82倍。基于公司良好的发展预期，维持推荐”评级。

2024年一季报点评：信贷量价齐升，净利息收入同比+12.2%

宁波银行(002142)
    事件：4月29日，宁波银行发布24Q1业绩。24Q1实现营收175亿元，YoY+5.8%;归母净利润70亿元，YoY+6.3%;不良率0.76%，拨备覆盖率432%。
    业绩整体稳健增长，净利息收入增速亮眼。宁波银行24Q1营收同比+5.8%、归母净利润同比+6.3%，增速分别较23年末-0.6pct、-4.4pct。具体来看，量价表现共同支撑下，净利息收入同比+12.2%。中收仍为营收的主要拖累项目，24Q1同比-22.8%。24Q1其他非息收入同比+3.0%，不过增速较23年下行12.7pct。
    信贷投放高增长，息差边际回升。1）信贷投放提速，24Q1宁波银行贷款总额同比+24.2%，增速较23年末+4.4pct。24Q1新增信贷投放1094亿元，较去年同期多增585亿元，而宁波银行信贷投放的高景气背后，或反映了长三角区域对经济复苏更先一步的感知。结构上来看，对公仍为信贷投放主要方向，24Q1一般对公、贴现、零售贷款分别新增862、94、137亿元。
    2）息差逆势边际回升。24Q1宁波银行净息差1.90%，较23年回升2BP。在一季度贷款重定价影响较为集中的背景下，净息差能逆势回升，反映了宁波银行较强的贷款定价能力。同时在今年存款挂牌利率下调效果逐渐释放的助力下，后续息差表现也有望展现高韧性。
    不良率保持平稳，关注率略有波动。宁波银行24Q1末不良率0.76%，和23年末持平。前瞻性指标方面，24Q1末关注率0.74%，较23年末+9BP。拨备水平略有下降，24Q1末拨备覆盖率432%，较23年末-29pct；拨贷比3.27%，较23年末-23BP。拨备覆盖率的下降，一是子公司宁银消金规模增长较快而拨备水平相对较低，对宁波银行合并口径下拨备覆盖率带来一定拖累；二是宁波银行加大不良核销处置力度，对拨备资源有所消耗。
    投资建议：贷款增长强劲，资产质量稳健
    宁波银行深耕长三角地区，资产获取和定价能力优异，24Q1贷款增速显著提升息差边际回升，且资产质量保持稳健，基本面整体延续优异表现。随着经济预期的不断改善，信贷需求的进一步恢复、板块行情的共振都将利好公司估值的修复。预计24-26年EPS分别为4.17、4.52、4.96元，2024年4月29日收盘价对应0.8倍24年PB，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

海外产能落地在即，半固态电解质涂层隔膜试生产

恩捷股份(002812)
    投资要点
    事件：公司发布2023年度财报和2024年一季报，2023年实现营业总收入120.42亿元，同比-4.36%，归属于上市公司股东的净利润25.27亿元，同比-36.84%；公司拟向全体股东每10股派发现金股利15.51元（含税）。2024Q1实现营业总收入23.28亿元、同比-9.38%、环比-21.07%，归属于上市公司股东的净利润1.58亿元、同比-75.64%、环比-57.62%。
    因竞争加剧，盈利能力承压。2023年，公司实现营业总收入120.42亿元，同比下降4.36%，归属于上市公司股东的净利润25.27亿元，同比下降36.84%。分业务看，公司锂电池隔膜业务实现营收100.82亿元，同比下降5.22%，主要系行业竞争加剧和产品价格下滑所致，出货量62亿平方米，市占率连续六年蝉联行业首位；无菌包装实现营收7.78亿元，同比增长25.47%，出货量42.21亿只，同比增长31.01%，主要系积极开拓市场所致；特种纸实现营收1.47亿元，同比下降23.56%，出货量0.80万吨，同比下降31.93%。2023年，公司综合毛利率37.43%，同比下降10.40pct；净利润率22.01%，同比下降11.44pct。此外，报告期内，公司经营活动产生现金流净额26.67亿元，同比增长429.69%，主要系销售回款增加所致。
    国内外产能持续扩张，服务全球。报告期内，国内产能建设方面，公司重庆恩捷微孔隔膜项目（一期）、苏州捷力年产涂覆隔膜2亿平方米项目已投产，重庆恩捷微孔隔膜项目（二期）7条产线已投产，江苏恩捷隔膜产业化项目已有部分产线投产湖北恩捷和玉溪恩捷在有序推进中，其中湖北恩捷部分产线已于报告期内投产；公司干法隔膜项目也在持续推进中，首条干法隔膜产线已于报告期内投产，其余产线现已投产；铝塑膜产品方面，江苏睿捷铝塑膜产业化项目在按计划建设中。海外产能建设方面，公司匈牙利隔膜生产基地已建设完成，首条涂布膜产线已于报告期内开机，首条基膜产线已贯通，预计将于2024年起快速响应欧洲等地客户的需求；公司于2024年1月将美国隔膜项目的投资额调整为约2.76亿美元，建设14条年产能共计7亿平方米涂布隔膜产线，以快速响应北美地区客户需求。截止报告期末，公司锂电池隔膜设计产能达93.84亿平方米，具备全球最大的锂电池隔膜供应能力，产能利用率83.22%；BOPP薄膜设计产能10万吨，产能利用率70.40%，一条搬迁产线正在安装中；无菌包装设计产能52亿个，产能利用率82.42%，其中马鞍山无菌包装生产基地正在土建工作中。
    研发成果显著，半固态电解质涂层隔膜试生产。2023年公司自主研发的新一代动力用超高强度高孔隙率基膜已进入了推广阶段；新一代低闭孔温度高安全性隔膜实现了量产；在半固态电池领域，公司已与北京卫蓝和天目先导成立合资公司江苏三合，进行半固态电解质涂层隔膜及多种高端涂层隔膜的研发、生产，该项目一期厂房已基本建设完成，2条高性能涂布膜生产产线已进入试生产环节。此外，公司与长三角国家技术创新中心宣布共同成立“NICE-恩捷联合创新中心”，将集成双方优势开展战略研究，致力于产业关键技术、共性技术和前沿技术的突破。报告期内，公司研发投入7.27亿元，同比增长0.44%。截止报告期末，公司及子公司已累计获得专利606项，其中实用新型专利396项、国内发明专利164项、国际专利34项、外观设计专利12项。公司重视海外专利的布局，正在申请注册并已获受理的国际专利120项，正在申请注册并已获受理的国内专利175项。
    2024Q1业绩承压。2024Q1公司综合毛利率18.87%，同比-27.16pct、环比-9.56pct，净利率6.75%，同比-19.65pct、环比-5.86pct。公司销售费用率0.78%，同比-0.02pct、环比-0.07pct，管理费用率5.67%，同比+1.89pct、环比+2.94pct，主要系规模扩大相关费用增加所致，研发费用率6.58%，同比-1.34pct、环比+1.24pct，财务费用率1.97%，同比-2.02pct、环比+0.58pct。截止2024年一季度末，公司收到政府补助0.92亿元；经营活动产生现金流净额4.56亿元，同比下降37.22%，主要系支付供应商货款增加所致；筹资活动产生现金流净额5.22亿元，同比增长678.69%，主要系到期债务减少所致。2024年2月，公司发布2024年限制性股票激励计划，本激励计划拟向激励对象授予自二级市场回购的870.86万股公司A股普通股限制性股票，首次授予限制性股票783.77万股，首次授予的激励对象总人数为157人，预留部分87.08万股。
    投资建议：公司为隔膜行业龙头企业，产能持续扩张，规模优势和成本优势明显。考虑行业竞争加剧，产能出清仍需要时间，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.27亿元、24.19亿元和32.98亿元（前次2024-2025年盈利预测分别为47.84、58.97亿元），对应PE分别是25.6、17.2和12.6倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格大幅波动；公司新建产线投产不及预期等。

公司信息更新报告：Q1扣非归母高增，关注“同心圆”加速拓展

伟星新材(002372)
    Q1扣非归母高增，关注“同心圆”加速拓展，维持“买入”评级
    公司发布2024年一季报：2024Q1公司实现营业收入9.97亿元，同比+11.19%；实现归母净利润1.54亿元，同比-11.56%；实现扣非后归母净利润1.42亿元，同比+37.61%。考虑到公司C端零售占比较高，品牌、服务、渠道竞争力强及“同心圆”战略的加速推进，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润15.8/17.4/19.6亿元，同比+10.3%/+10.0%/+12.9%；EPS分别为0.99/1.09/1.23元；对应当前股价PE为17.1/15.6/13.8倍。考虑到公司高比例分红长期投资价值凸显，维持“买入”评级。
    毛利率显著提升，保持无长期借款
    （1）毛利率显著提升，费用率略有上升：2024Q1公司销售毛利率41.48%，同比变动+4.3pct。期间费用率合计23.89%，同比+1.20pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为15.05%/6.96%/-1.56%/3.44%，同比分别+1.23pct/-0.18pct/+0.30pct/-0.16pct。（2）投资收益减少：2024Q1公司投资收益较2023Q1同比-95.93%，主要系本期宁波东鹏持有的金融资产产生的公允价值变动收益减少所致。（3）公司保持无长债：收现比118.03%、同比-3.43pct；经营活动产生的现金流量净额-1.76亿元，同比-0.34亿元。公司继续保持无长期借款，短期借款仅0.01亿元。
    深耕零售+推进国际化助力公司成长
    （1）深耕零售，加快拓展“同心圆”产业链：公司狠抓渠道拓展和优化，聚焦核心市场，创新营销和服务优化并进，快速提升市占率，2023年公司市占率提升3pct以上。加快拓展“同心圆”产业链，防水业务加速市场推广与品牌升级，净水业务立足全屋净水。（2）稳步推进国际化，海外业务良性发展：泰国工业园内强智造，有效助力市场开拓；新加坡捷流逐步进入健康快速发展轨道。
    风险提示：原材料价格波动，竞争加剧，防水、净水业务发展不及预期。

五大产品线均衡发展，听力保健成长可期

可孚医疗(301087)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入28.54亿元（yoy-4.14%），实现归母净利润2.54亿元（yoy-15.71%），扣非归母净利润2.01亿元（yoy-18.56%），经营活动产生的现金流量净额3.94亿元（yoy+298.16%）。2024年一季度实现营业收入8.07亿元（yoy-5.64%），归母净利润1.01亿元（yoy-24.75%），扣非归母净利润0.92亿元（yoy-26.55%）。
    点评：
    五大产品线均衡发展，“线上+线下”双轮驱动。2023年公司聚焦核心产品，产品结构持续优化，五大产品线均衡发展，实现营业收入28.54亿元（yoy-4.14%），其中呼吸、制氧、雾化等核心产品收入均实现50%以上增长，助听、助行、矫姿等核心产品收入实现40%以上增长。①分产品线来看，五大产品线均衡发展，呼吸支持业务实现收入4.55亿元（yoy+91.40%），康复辅具业务实现收入7.73亿元（yoy+30.46%），中医理疗业务实现收入1.45亿元（yoy+21.01%），而健康监测和医疗护理业务收入有所下降，分别为5.87亿元（yoy-25.35%）和7.40亿元（yoy-32.65%），但这两条产品线剔除口罩、新冠抗原检测试剂等防护类产品，也均保持正向稳定增长。②分渠道来看，公司渠道融合升级，最大程度地覆盖用户的主要消费场景，挖掘增长潜力，其中线上渠道实现收入18.27亿元，线下渠道实现收入8.79亿元。随着公司产品结构调整，公司2023年销售毛利率提升3.77pp至43.28%，盈利能力增强。
    健耳门店拓展加速，听力保健成长可期。健耳听力作为公司重要的业务板块，2023年拓展加速，在湖南、四川、广西、湖北等区域实现了门店的高密度布局，截止至2023年末，健耳听力已签约直营听力验配中心820家，已开业765家，连锁网络覆盖全国20个省级市场、128个地级市场。随着健耳听力门店数量增多，叠加需求逐步恢复，健耳听力实现营业收入1.98亿元（yoy+63.99%），净利润为-0.25亿元。我们认为随着公司持续拓展全国市场，且不断通过提升门店服务能力、优化供应链和产品结构、加快数字化转型步伐，客户转化率和店均收入有望进一步提高，听力保健业务有望持续成长，为公司提供成长动力。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为34.02、44.14、56.87亿元，同比增速分别为19.2%、29.8%、28.8%，实现归母净利润为3.43、4.58、6.06亿元，同比分别增长35.1%、33.3%、32.3%，对应当前股价PE分别为23、17、13倍，维持“买入”投资评级。
    风险因素：产品品类丰富导致管理风险；代理品牌产品供应商持续合作的风险；自产率提升不及预期导致的供应风险；并购整合不及预期及商誉减值的风险。

2024年一季报点评：业绩同环比增长，内外贸运力扩张有望延续

兴通股份(603209)
    事件:
    2024年4月25日，兴通股份发布2024年一季报：
    2024Q1公司实现营收3.86亿元，同比增长13.64%，环比增长16.63%；归母净利润0.77亿元，同比增长0.57%，环比增长10.47%；扣非归母净利润0.77亿元，同比增长0.91%，环比增长25.19%。
    投资要点:
    内贸修复外贸高景气，收入业绩同比增长
    2024年以来内外贸化学品海运景气度均向好，内贸方面，以主要运输品类PX为例，2024Q1平均开工率为86.1%，同比增长10.8pcts，需求持续修复；外贸运价较景气，根据克拉克森，以远东-中东15000MT化学品船为例，2024Q1运价同比+5.1%，环比+41.7%。内外贸共振下公司收入、业绩实现同环比增长。
    运力扩张持续，稳步提高市占率
    2023年公司收购兴通万邦，相应增加5艘内贸化学品船舶、1艘外贸化学品船舶，合计运力4.10万载重吨；新增6艘船舶投入运营，包括4艘外贸船舶和2艘内贸船舶，运力规模8.44万载重吨；另有7艘船舶开工建造，包括5艘外贸船舶及2艘内贸船舶，运力规模10.10万载重吨。截至2023年底内贸化学品船运力市占同比
    2.12pct至14.22%。看好后续公司继续沿自建+并购持续扩张内外贸运力。
    内外贸双轮驱动路径清晰，好公司长期价值与成长持续兑现
    长期来看，内贸液体危险品运输行业监管变严整体供给受限、合规需求消费升级的趋势仍在，兴通股份作为合规龙头持续收益；同时，作为国内大炼化“走出去”的优质配套，外贸空间逐渐打开。内外贸双轮驱动下公司的长期价值与成长有望持续兑现。
    盈利预测和投资评级我们维持公司2024-2026年归母净利润预测不变，预计兴通股份2024-2026年营业收入分别为15.65亿元、19.22亿元与23.44亿元，归母净利润分别为3.13亿元、3.91亿元与4.91亿元，对应PE分别为13倍、11倍与9倍，维持“买入”评级。
    风险提示需求增长不及预期；重资产并购不及预期；产能扩张不及预期；政策变化；化学品运输安全风险；新增运力存在不确定性。