周期景气、成本优化，养殖航母迎佳绩

温氏股份(300498)
    Q3公司实现优秀业绩
    24年前三季度公司实现营业收入753.84亿元，同比增长16.53%；实现归母净利润64.08亿元，同比增长241.47%。其中，第三季度实现营业收入286.44亿元，同比增长21.89%；实现归母净利润50.81亿元，同比增长3097.03%。量上，公司生猪养殖规模稳步增长。24年1-9月，公司累计实现生猪销售2156.2万头，同比增17.7%。价上，受益生猪周期景气，猪价同比上涨。9月温氏生猪销售均价19.05元/公斤，同比增17.4%。盈利上，受益周期景气和成本优化，公司Q3毛利率25.28%，同比显著增长16.49pcts。
    公司持续夯实养殖经营优势
    公司推动养殖管理效率和成本优化，财务状况改善，养殖经营优势不断夯实。养殖效率方面，公司重视疫病防控、大生产稳定性，养殖效率持续优化，目前PSY、料肉比、上市率等核心生产成绩指标已显著提升。饲料方面，年初至今，公司饲料生产成本约下降300-400元/吨。猪苗方面，公司推动“猪苗降本”，年初至今，猪苗成本逐月下降，年度累计下降80-90元/头。7月份，公司已实现肉猪养殖综合成本约6.9-7元/斤。此外，随着公司盈利提升，经营财务状况加速改善。截至2024年三季度末，公司资产负债率降至54.86%，比上年末下降6.55%，比上半年末下降4.09%。
    生猪养殖优势企业具备中长期配置价值
    随着行业产能回归合理波动水平，长期稳态下生猪养殖产业整体将保持一定的利润水平，而行业具备养殖管理和成本优势的企业望保持较好盈利能力。温氏股份作为头部优秀养殖企业，重视并不断提升股东回报。公司公告的利润分配预案中，拟向全体股东每10股派发现金1.5元（含税），合计派发现金9.95亿元（含税）。本次利润分配是温氏股份2024年度第2次现金分红。加上本次现金分红，累计向股东现金分红总额将达267.96亿元。公司长期红利属性和配置价值愈加显著。
    投资建议
    温氏股份是头部优秀养殖集团。公司持续推进养殖经营优化，重视股东回报，中长期配置价值愈加显著。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为96.8亿元、121.3亿元、140.2亿元，EPS分别为1.46元、1.82元、2.11元，对应24、25、26年PE分别为13.17、10.51、9.09倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    猪肉消费价格不及预期、疫病风险等。

Q3业绩较快增长，深耕赛道、势头不改

乖宝宠物(301498)
    Q3业绩较快增长
    2024年前三季度，公司实现营业收入36.71亿元，同比上升17.96%；归母净利润4.7亿元，同比上升49.64%；扣非净利润4.43亿元，同比上升41.75%。其中2024年第三季度，公司单季度营业收入12.45亿元，同比上升18.92%；单季度归母净利润1.62亿元，同比上升49.11%；单季度扣非净利润1.52亿元，同比上升40.74%。毛利率方面，公司Q3毛利率41.84%，同比增2.99pcts。费用率方面，公司加大自有品牌推广和直销力度，费用投放加大，公司前三季度发生销售费用6.9亿元，同比增40.3%。此外，投资收益和政府补贴贡献收益，分别为1906.6万元、1375.6万元。
    深耕赛道，驱动成长
    公司产能建设、品牌营销持续推进，国产领先宠物食品品牌优势不断夯实，有望驱动业绩持续成长。1）产能方面，公司推动募投项目建设，24H1宠物食品生产基地扩产建设项目投入1.1亿元，已完成进度84.08%（较年初增30.3pcts），预计25年2月建成投产。2）品牌方面，公司形成了国内以“麦富迪”、“弗列加特”为核心的自有品牌梯队。公司加大品宣力度，借助泛娱乐化的品牌营销和多样化的线上平台推广，自有品牌知名度持续提升。3）渠道方面，公司直销渠道占比增加。24H1公司在三方平台（阿里系、抖音平台等）的宠物食品用品直销销售收入8.7亿元，同比增61.24%，其中阿里系/抖音平台网点数达到23个，较年初净增2个。
    逻辑演绎，势头不改
    我们认为，宠物食品赛道有望保持持续高速增长，乖宝宠物为代表头部企业有望演绎马太效应，扩大优势、续创佳绩。据德勤的《中国宠物食品行业白皮书》，预计到2026年宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增长率将分别达到17%、15%和25%，宠物消费大趋势不改。而从近年乖宝宠物业绩看，已形成较为明显的头部优势（宠物食品国产品牌市占率第一、收入显著高于行业增速），背后是公司品牌、产品和渠道经营的有力支撑，并有望持续积累夯实口碑、创新和产业链优势，头部效应进一步演绎。
    投资建议
    乖宝宠物是国内领先的宠物食品研发、生产、销售企业。公司所在宠物食品赛道望保持高速增长，公司也望凭借自身品牌、产品和渠道的优势，延续业绩成长性。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.16亿元、7.79亿元、10.43亿元，EPS分别为1.54元、1.95元、2.61元，对应2024-2026年PE分别为43.06、34.06、25.42倍，维持评级给予“买入”评级。
    风险提示
    宠物消费不及预期、食品安全等风险。

2024年三季报点评：业绩稳健，净利率创历史同期最高水平

东华测试(300354)
    事件：公司10月22日公告，2024年前三季度实现营收（3.54亿元，+15.88%），归母净利润（0.99亿元，+20.30%），毛利率（66.55%，+0.18pcts），净利率（27.82%，+0.88pcts）。2024Q3实现营收（0.78亿元，同比-25.67%，环比-54.35%），归母净利润（0.25亿元，同比-33.72%，环比-47.33%），毛利率（68.47%，同比+1.47pcts，环比+3.24pcts），净利率（31.22%，同比-4.2lpcts，环比+3.97pcts）。
    国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商公司专注于智能化测控系统的研发和生产，拥有结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站四大类产品线，而自定义测控分析系统、实验与仿真融合分析平台两大新产品的研发与落地，进一步丰富了公司的产品线。公司业务覆盖航空航天、国家重大装备领域、机械制造、交通能源以及高校等行业，其中军工客户业务占比超50%以上，是公司主要收入来源。
    业务稳定增长，净利率创历史同期最高水平。公司2024年前三季度实现营收（3.54亿元，+15.88%）和归母净利润（0.99亿元，+20.30%）双增长，同时利润增速高于收入增速。毛利率（66.55%，+0.18pcts）和净利率（27.82%，+0.85pcts）也均略有提高，净利率创历史同期最高水平，得益于产品标准化水平的提升，减少开发成本
    持续进行研发投入，需求有所向好。费用端来看，公司2024年前三季度三费费用率（23.91%，同比-0.26pcts）小幅下降，主要得益于公司管理费用率（11.03%，同比-1.46pcts）下降，此外，公司销售费用率（12.84%，同比+1.10pcts）有所增加，财务费用率（0.04%，同比+0.11pcts）受利息费用增加，利息收入减少影响小幅增长。公司研发费用（0.44亿元，同比+46.99%）大幅增加，研发费用率（12.32%，同比+2.61pcts）增长，促进公司新产品研发，持续提供增长动力。资产负债端来看，公司2024年前三季度预付款项0.21亿元，较2023年末增加79.19%，主要系材料采购预付货款增加所致；合同负债0.31亿元，较2023年末增加74.00%，主要系预收客户货款增加。我们认为或表明公司需求进一步向好，四季度业绩或将进一步提升。
    股权解锁条件或将激励业绩提升。公司2021年推出股权激励计划，按照本激励计划行权目标推算，2024年公司层面的业绩指标营业收入最低需达到8.11亿元（目标值为8.99亿元）。结合2024年前三季度营业收入3.54亿元推算，2024年四季度营业收入最低需达到4.57亿元（目标值为5.45亿元），占2024年度解锁条件中营业收入比例为56.32%（目标比例为60.61%）。从公司22Q4、2304营业收入分别占全年比例的39.25%和19.19%来看，2404业绩指标的达成具有一定压力，但股权解锁条件的存在有望激励公司业绩的提升
    投资建议
    1、公司2024年上半年末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额约为1.50亿元，为公司今年业绩提供确定性支撑
    2、在巩固结构力学性能测试分析业务基础上，军队信息化、智能化建设将牵引结构安全在线监测及防务装备PHM系统的需求，带来业务增量；
    3、随着电化学工作站业务从高校逐步向企业拓展，叠加储能电站和新能源电池行业发展前景，将打开公司成长空间；
    4、随着公司对自定义测控分析系统、实验与仿真融合分析平台两大新业务板块的重点推广，将进一步拓宽公司业务领域，满足客户多元化需求、贡献业绩增量。
    基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为5.56亿元、7.40亿元、9.40亿元，归母净利润分别为1.46亿元、1.97亿元、2.62亿元，EPS分别为1.06元、1.42元、1.89元，维持“买入”评级、2024年10月24日收盘价33.72元，对应2024-2026年PE分别为32倍、24倍、18倍。
    风险提示：原材料成本上升、产品研发不及预期、市场开拓不及预期

2024Q3点评：产品产销增长显著，Q3盈利性环比回升

金力永磁(300748)
    业绩概要：公司2024年前三季度实现营业收入50.1亿元（同比-0.7%），实现归母净利润1.97亿元（同比-60.2%），扣非后归母净利润为8925万元（同比-79.6%），对应基本EPS为0.15元。其中，公司Q3实现营收16.5亿元（同比+2.0%，环比-9.5%），归母净利润7721万元（同比-52.2%，环比+329%），扣非后归母净利润为5524万元（同比-63.3%，环比+485%），单季度基本EPS为0.06元；
    产销攀升抵消跌价影响：2024年前三季度，公司依托较为充足的在手订单，积极提高市场份额，。拆分量价来看，①产销量方面，报告期内公司钕铁硼磁钢产能利用率超90%，高性能磁钢成品产销量约为15350吨（同比增长约40%），订单转化能力稳固。②价格方面，根据亚洲金属网、中国稀土行业协会等公布数据，2024年1-9月金属镨钕含税均价为47.5万元/吨，较2023年同期均价66.6万元/吨下降约28.7%，钕铁硼磁钢成品均价也随稀土原料价格下行而滞后性下移。整体来看，公司产品量增价减有效对冲了稀土下行周期的负面影响。实现稳态运营。
    Q3盈利性环比改善：2024年前三季度，公司毛利率/净利率分别为10.0%/4.0%，分别同比-6.56pcts/-5.84pcts，主要归咎于产品均价下行及市场竞争加剧。单Q3来看，公司毛利率/净利率分别为12.8%/4.8%，分别环比+5.31pcts/+3.81pcts，毛利率环比提升较多主要系高价稀土原料库存基本出清，以及执行了个别客户在稀土原材料价格相对高位时签订的部分锁价订单，同时公司加速推动生产管理信息化、自动化，降本增效；净利率环比提升幅度相对较小是由于Q2管理费用率基数较低，Q3管理费用率环比提升1.35pcts至2.91%所致。
    项目助力突破产能瓶颈：公司目前具备2.3万吨的钕铁硼毛坯年产能，并规划于2025年建成4万吨的高性能钕铁硼永磁材料年产能，由赣州单一基地向包头、宁波等多基地规模化迈进，其在业内的龙头地位将得以稳固。公司计划投资约1亿美元于“墨西哥新建年产100万台/套磁组件生产线项目”，该项目的建设投产有助于满足公司客户在人形机器人、新能源汽车等领域磁组件的订单需求，有望为公司贡献新的业绩增长点。
    投资建议：下游新能源需求高景气为稀土永磁行业奠定了持续增量基础，未来公司多基地扩产将助力突破产能瓶颈，提升市场占有率，同时公司向人形机器人领域的业务拓展强化了其中长期成长能力。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为67.8/95.2/111亿元，同比+1.4%/+40.4%/+17.0%，实现归母净利润分别为3.04/5.17/7.09亿元，同比-46.1%/+70.1%/+37.1%，对应PE69X/40X/29X。给予“增持”评级。
    风险提示：产品价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

公司事件点评报告：业绩超预期，全年目标稳步迈进

金徽酒(603919)
    事件
    2024年10月25日，金徽酒发布2024年三季度报告。
    投资要点
    宴席场景阶段性修复，盈利增速超预期
    公司2024Q1-Q3实现营收23.28亿元（同增15%），归母净利润3.33亿元（同增22%），扣非归母净利润3.37亿元（同增23%）。其中2024Q3公司营收5.74亿元（同增16%），主要系升学宴与婚宴场景修复拉动，归母净利润0.38亿元（同增109%），主要系中高端酒增长加速所致，扣非归母净利润0.35亿元（同增72%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同减2pct至61.13%，主要系品鉴、赠饮活动力度加大，财务核算体现在成本中，叠加采购成本上涨，综合导致毛利率下降，销售/管理费用率分别同减3pct/2pct至24.08%/13.10%，净利率同增3pct至6.37%。截至2024Q3末，公司合同负债4.76亿元（同增10%），为后续发展蓄力。
    订货会节奏边际影响产品结构，双一体化战略拉升省外规模
    分产品来看，2024Q3公司300元以上白酒收入为1.60亿元（同增42%），2024Q3公司100-300元白酒收入3.09亿元（同增15%），年份系列势能延续，持续做品牌引领，公司Q3针对柔和与年份系列做订货会，目前产品发货完成，顺价工作稳步推进，Q4做动销拉动，能量系列根据转型节奏持续做调整。2024Q3公司100元以下白酒收入0.77亿元（同减24%），大众消费相对疲软，公司预计Q4做三星、四星订货会，发力终端动销。分区域来看，2024Q3省内收入3.75亿元（同增4%），增速环比下降主要系节奏阶段性调整所致。省外收入1.71亿元（同增38%），其中陕西、宁夏等成熟市场贡献增量，华东与北方市场受商务场景影响整体偏慢，公司计划华东品牌培育起势后再逐步做渠道。由于春节错期，答谢会由次年初提前至Q4举办，预计全年目标达成确定性较强。
    盈利预测
    公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一体化提高资源配置效率，推进营销转型，实现良性增长，订货会与答谢会保障四季度放量，关注激励计划推出保障中长期动力。预计2024-2026年EPS分别为0.80/1.01/1.24元，当前股价对应PE分别为25/20/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等。

2024年三季报业绩点评：优质内容供给延续，AI降本增效成效初显

芒果超媒(300413)
    事件公司发布2024年度三季报：2024年第三季度公司实现营业收入33.18亿元，同比下降7.14%（2023年同期数据采用调整后口径，下同）；归母净利润3.80亿元，同比下降27.41%；扣非归母净利润3.14亿元，同比下降26.80%。2024前三季度公司实现营业收入102.78亿元，同比下降0.85%；归母净利润14.44亿元，同比下降18.96%；扣非归母净利润12.26亿元，同比下降23.98%。
    新媒体业务持续发展,优质节目供给延续2024年第三季度,公司旗下芒果TV共上线31部各类综艺节目,在“爱优腾芒”四个平台中排名第一。多款经典热门综艺节目如《你好，星期六2024》《中餐厅8》《披荆斩棘4》表现突出，位列台综、网综霸屏榜前列。《中餐厅》系列播放量已突破3亿,随着优质综艺内容的持续供给，公司在综艺节目制作、播映领域已处于领先地位。
    文化科技深度融合,AIGC助力降本增效公司旗下“芒果大模型”已通过网信办备案审核，能够支持节目的创意策划、内容创作与生成、角色拟人对话以及生成式内容推荐等多种行业应用场景，推动公司原有的AI功能实现再突破，实现公司节目创作、广告投放和平台运营全场景的AI能力覆盖。同时,基于大模型和AIGC打造面向短剧的垂类工具——山海短剧智能制作平台有望在近期发布。随着AIGC技术的不断应用，公司有望进一步实现降本增效，公司三季报中显示管理费用为2.57亿元,管理费用率为2.50%，同比下降1.3pct,AIGC赋能公司降本增效成效初显,有望在后续助力公司业绩增厚。此外，公司年内利润水平同比下降明显，主要是受到税收政策到期的影响。
    投资建议：我们认为，公司新媒体业务保持稳健发展，旗下综艺节目具备较强的市场竞争力，同时人工智能等相关技术的在应用端的落地有望在长线助力公司提升经营效率，实现降本增效。预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.71/21.56/24.19亿元，对应PE为25x/23x/21x，维持“推荐”评级。
    风险提示 政策及监管环境的风险，影视作品销售的市场的风险，作品内容审查和审核的风险，市场竞争加剧的风险等

核心品类呈现韧性，整家定制快速成长

顾家家居(603816)
    事件：公司发布2024年三季报，24年前9月公司实现营业收入138.1亿元，同比-2.4%；归母净利润13.6亿元，同比-9.5%。其中24Q3实现营业收入48.9亿元，同比-6.9%；归母净利润4.6亿元，同比-19.9%。
    内销依旧承压，外销延续增长。分区域看，我们推测24Q3外销收入仍延续上半年增长趋势，内销受国内地产下行压力不利影响，需求短期仍承压，且Q3环比Q2未见明显好转。外销收入增长导致的结构性占比提升致公司盈利能力短期受损，但得益于公司对海外市场的积极拓展，收入端仍呈现韧性。
    核心品类收入现韧性，定制业务快速成长。分品类看，核心品类沙发得益于外贸渠道收入增长，整体实现稳健增长；卧室产品收入承压；定制家具收入在较低基数下维持较快增长，公司通过产品/店态迭代优化以及整家赋能体系变革持续增强终端门店竞争力，推动向大家居方向转型。
    门店数量方面，新店开拓/旧店升级进展顺利，整家定制门店的拓展进一步保持中高速增长、融合大店的开店速度亦提速，占比进一步提高。定制与整家业务延续良好增长态势，我们判断公司向大家居转型进程稳步推进。
    费用投入有所控制，盈利能力保持稳健。24年前9月公司毛利率31.9%，同比-0.5pct，主要因：1）内销承压导致收入结构变化；2）收入下降致分摊费用增加；3）需求受损情况下对经销商进行部分让利。相较24H1，公司在费用投入上有所节制，前9月管理费用率/销售费用率分别为2.2%/15.9%，同比分别-0.03/0.3pct。前9月净利率为9.8%，同比-0.8pct。
    投资建议：公司为软体家居龙头，核心品类收入增长呈现韧性，整家定制业务开拓进展持续提速，有望贡献业务增量。考虑地产下行压力对需求端的不利影响，我们预计公司2024 / 2025 / 2026年EPS分别为2.43 / 2.51 / 2.72元，10月25日收盘价32.7元对应PE为10X / 10X / 9X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济与市场波动的风险，原材料价格波动的风险，渠道拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，贸易政策不确定的风险。

暑期经营延续承压态势，关注储备项目进展

天目湖(603136)
    事件：公司发布公告，前三季度公司实现收入4.0亿/同比-14.8%，实现归母净利0.85亿元/同比-28.8%，扣非净利0.83亿元/同比-27.4%。其中，Q3实现营收1.4亿元/同比-26.4%，实现归母净利0.33亿元/同比-43.0%，实现扣非净利0.32亿元/同比-41.4%。
    Q3经营承压，预计仍受天气、客群分流和高基数影响。公司Q3营收降幅较前两季度进一步放大，我们认为包括内部与外部两重因素：1）从公司产品结构看，天目湖景区产品定位聚焦江浙沪中高端客群，伴随今年出境游分流及宏观环境承压影响，营收重要来源之一的中高端酒店产品（客源包括休闲、企业团建等）预计承压更为明显；2）外部因素主要与今年Q3极端天气较多及去年高基数有关。
    运营效率提高，费用率下降抵消营收下滑影响，促使利润率提高。公司Q3毛利率54.1%/同比-5.7pct，主要由于酒店及景区成本刚性，客流量下降导致毛利率降低。期间费用方面，销售费用/管理费用各为6.1%/12.7%，同比+0.7pct/+2.0pct，预计主要因人员、营销费用较为刚性，其中销售费用支出绝对额较去年同期略降；财务费用与去年Q3基本持平。受毛利率下降+费用率上升影响，公司Q3归母净利率为27.3%/同比-7.4pct。
    短期处于经营阵痛期，重点关注中期储备项目落地进展。从中期展望看，我们认为公司后续经营仍有积极看点：1）沪苏湖高铁于 2024 年底开通运营后我们认为公司客流有望得到提振；2）公司当前仍在不断强化一站式旅游目的地的产品打造，漂流、南山小寨二期、御水温泉三期和动物王国等项目投运将为公司在中期提供成长支撑点。
    投资建议：公司区位优势显著，项目运营能力优异，未来伴随新项目逐步完成爬坡，仍有成长空间。我们预计公司 2024-26 年归母净利各为1.2、1.3、1.6 亿元，当前股价对应 PE各为 27X、25X、19X，维持“推荐”评级。
    风险提示：自然灾害和极端天气的风险；新项目建设进展低于预期的风险。

2024年三季报点评：业绩保持增长，看好半导体业务持续放量

精测电子(300567)
    投资要点
    Q3业绩保持增长，半导体业务高速增长：2024年前三季度公司实现营收18.31亿元，同比+18.5%，其中显示业务收入12.68亿元，同比+20.5%；半导体业务收入4.08亿元，同比+95.3%；新能源业务收入1.23亿元，同比-51.5%。2024Q1-Q3实现归母净利润0.82亿元，同比+752.6%；实现扣非净利润66万元，同比扭亏为盈，本期政府补助持续增长。Q3单季营收为7.10亿元，同比+63.4%，环比+0.9%；其中显示业务收入4.93亿元，同比+56.0%；半导体业务收入1.80亿元，同比+108.4%；新能源业务收入0.29亿元，同比+51.9%。归母净利润为0.32亿元，同比+231.3%，环比-50.7%。
    产品结构调整使毛利率下滑，公司控费能力显著提升，持续保持研发高投入：2024年前三季度毛利率为43.43%，同比-1.68pct；我们认为半导体业务毛利率下滑较多，主要系24Q1-Q3低毛利产品确收较多，预计2024年底随着高毛利先进制程产品陆续确收，全年毛利率有望修复。销售净利率为2.44%，同比+5.84pct，期间费用率为49.05%，同比-5.04pct，其中销售费用率为8.66%，同比-1.56pct，管理费用率为11.64%，同比-1.34pct，研发费用率为25.56%，同比-2.83pct，财务费用率为3.20%，同比+0.68pct。公司2024前三季度研发投入4.74亿元，同比+5.1%。Q3单季毛利率为43.97%，同比-4.60pct，环比+3.21pct；销售净利率为0.09%，同比+10.29pct，环比-11.88pct。
    合同负债&存货持续保持增长，半导体业务取得重复订单：截至2024Q3末公司合同负债为4.89亿元，同比+36.6%，存货为19.14亿元，同比+22.4%。2024Q3公司在手订单达31.68亿元，同比-1.2%，其中显示业务订单8.31亿元，同比-29.6%；半导体业务达16.90亿元，同比+13.5%，主要系公司先进制程、厚膜产品、OCD设备及电子束缺陷复查设备已取得重复订单；新能源业务达6.46亿元，同比+20.1%。
    显示、半导体、新能源全面布局，充分受益量/检测国产替代加速：作为显示面板检测设备龙头，公司积极布局半导体、新能源领域，打开成长空间。（1）显示面板检测：行业恢复形势持续向好，公司大力推动AOI及OLED、Micro-OLED、Micro-LED、Mini-LED等新型显示产品以及智能和精密光学仪器业务，有望对冲行业下行周期，实现稳健增长。（2）半导体量/检测设备：KLA在量/检测设备领域一家独大，全球市占率50%以上，是前道国产化率最低的环节之一。美国制裁升级影响KLA业务开展，行业将迎来国产替代最佳窗口期。从产品布局来看，公司量/检测设备全面覆盖光学和电子束检测，是国内产品布局最为齐全的企业之一，看好公司设备在下游客户加速导入，订单加速放量。（3）新能源设备：公司与中创新航签署《战略合作伙伴协议》，将充分受益于其规模扩产，主要产品用于锂电池电芯装配和检测环节等，包括锂电池化成分容系统、切叠一体机和BMS检测系统等。同时，公司海外客户拓展效果显著，有望充分受益于新能源设备出海。
    盈利预测与投资评级：综合考虑公司研发投入等，我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为2.67/3.77/5.04亿元，对应PE分别为64/45/34倍。基于公司的高成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，新品研发&产业化不及预期，海外订单不及预期等。

2024年三季报点评：业绩延续增长，看好公司受益半导体国产化替代推进

新莱应材(300260)
    投资要点
    公司业绩延续增长，Q3净利润短期承压：2024Q1-Q3公司实现营收21.61亿元，同比+9.4%；归母净利润1.98亿元，同比+17.6%，主要系公司收回坏账导致信用减值损失大幅降低以及先进制造业企业增值税加计抵减带来的其他收益增加所致；扣非净利润为1.83亿元，同比+12.53%。Q3单季营收为7.43亿元，同比+4.92%，环比+1.92%；归母净利润为0.58亿元，同比-0.18%，环比-20.05%，主要系Q3研发费用和财务费用环比大幅增加所致。
    公司盈利能力维持高位，费用率同比持平：2024Q1-Q3毛利率为25.1%，同比-0.1pct；销售净利率为8.5%，同比+0.6pct；期间费用率为15.1%，同比-0.2pct，其中销售费用率为5.8%，同比持平，管理费用率为4%，同比持平，研发费用率为3.6%，同比-0.2pct，财务费用率为1.5%，同比持平。Q3单季毛利率为23.9%，同环比-1.8pct/-1.9pct；销售净利率为7.7%，同环比-0.4pct/-2.1pct。
    存货&合同负债维持稳定，现金流回款良好：截至2024Q3末公司合同负债为1.38亿元，同比+1%；存货为15.76亿元，同比+2%。Q3公司经营性现金流为1.16亿元，同比+44%，主要系订单收款增加所致。
    半导体、食品领域国产化推进，成长属性彰显：公司以国产替代为战略重心，半导体、食品、医药三大板块产品研发、产能扩张同步推进，下游回暖有望释放业绩弹性。（1）半导体板块：根据SIA，23Q4-24Q2全球半导体单季销售额同比+11.6%/+15.2%/+18.3%，全球半导体行业景气度趋势回暖；而根据SEAJ，23Q4-24Q1中国大陆半导体设备单季销售额同比+90.8%/+113.4%，国内半导体设备景气度明显拉升，公司在超高纯应用材料领域填补了国内空白，通过了美国排名前二的半导体设备商的认证并成为其一级供应商，国内客户包括北方华创等半导体设备龙头，有望持续受益于全球半导体景气复苏及半导体设备的国产替代。（2）食品板块：2025年中国的无菌包装市场规模有望突破250亿元，特别是乳制品和饮料领域，仍存在较大增长空间。公司实现食品行业全产业链布局，是国内少有能提供一体化配套方案的企业，与一、二线客户深度合作，有望稳定增长。（3）医药板块：公司BPE认证的产品被国内外知名药企与设备厂商认可及使用。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩增长速度放缓，我们下调2024-2026年公司归母净利润预测分别为2.8(3.7)/4.7(5.2)/6.2(6.6)亿元，当前市值对应PE为36/22/16倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，国际贸易摩擦。

2024年三季报点评：聚焦小品种板块优化产品结构，2024Q3产销量环比增长

皇马科技(603181)
    事件:
    2024年10月26日，皇马科技发布2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入17.22亿元，同比增加22.50%；实现归属于上市公司股东的净利润2.86亿元，同比增加21.68%；实现扣非归母净利润2.81亿元，同比+36.18%；加权平均净资产收益率为10.00%，同比增加0.97个百分点。销售毛利率25.07%，同比增加0.97个百分点；销售净利率16.58%，同比减少0.11个百分点。
    其中，公司2024Q3实现营收6.13亿元，同比+20.49%，环比+6.23%；实现归母净利润0.95亿元，同比+12.27%，环比-7.69%；ROE为3.25%，同比增加0.04个百分点，环比增加0.41个百分点。销售毛利率24.77%，同比减少1.03个百分点，环比下降1.39个百分点；销售净利率15.47%，同比减少1.14个百分点，环比下降2.34个百分点。
    投资要点:
    聚焦小品种板块优化产品结构，2024Q3产销量实现环比增长
    2024Q3，公司实现营业收入6.13亿元，同比+1.04亿元，环比+0.36亿元；实现毛利润1.52亿元，同比+1.14亿元，环比+0.01亿元；实现归母净利润0.95亿元，同比+0.10亿元，环比-0.08亿元，公允价值变动净收益-0.04亿元，环比-0.03亿元。2024年前三季度，公司持续优化产品结构，全力聚焦小品种板块，产品持续增量，效益
    稳步增长，其中，2024Q3，公司特种功能性及高分子材料表面活性剂产量4.66万吨，环比+6.64%，销量4.71万吨，环比+7.67%，平均售价12985元/吨，环比-1.54%，其中战略性新兴板块实现销量1.25万吨，环比+8.64%，平均售价12421元/吨，环比-1.57%。
    期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为233/1428/2010/-68万元，同比+8/+54/+84/-84万元，环比+4/+5/-255/+583万元。
    出售联营企业中科亚安，持续深耕特种表面活性剂行业
    2024年10月26日，公司发布关于与关联人共同出售参股公司股权的公告，公司决定拟以480万元人民币的价格出售持有的中科亚安24.6154%的股权（对应注册资本400万元），关联人公司董事长，控股股东、实际控制人之一王伟松先生决定以840万元人民币的价格出售持有的中科亚安22.3077%的股权（对应注册资本362.5万元）。上述股权的受让方均为中天胜，本次交易完成后，中科亚安不再是皇马科技的联营公司。
    据SAMPE，中科亚安主要从事热固性聚酰亚胺树脂的研发、生产与技术服务。截至2024年9月30日，中科亚安资产总额2761.15万元。2024年前三季度，中科亚安实现营业收入653.02万元，实现净利润49.26万元。本次出售中科亚安股权，有利于为更好地实现皇马科技的发展战略，继续聚焦特种表面活性剂行业，提升经营效率。
    第三工厂开眉客积极推进，员工持股计划彰显发展信心
    经过多年发展，公司已成为目前国内生产规模较大、品种较全、科
    技含量较高的特种表面活性剂龙头企业。截至2023年底，公司拥有绿科安及皇马尚宜两大生产基地，具备年产近30万吨特种表面活性剂的生产能力。“第三工厂”皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目亦在积极推进中，预计形成年产33万吨高端功能新材料（12万吨高端环氧树脂固化剂-聚醚胺系列产品、5万吨端硅氧烷基聚醚新材料树脂产品、3万吨烯丙醇及衍生产品、1.5万吨炔二醇及衍生产品、2万吨树脂稀释剂产品、3万吨乙撑胺产品、1万吨甲基环氧氯丙烷产品、1.5万吨生物基高端表面活性剂产品、1万吨航天航空高端树脂新材料产品、3万吨特种高分子聚醚新材料产品），一期项目年产16.85万吨高端功能新材料，将于2025年底前实现试生产。2024年7月18日，公司发布第二期员工持股计划（草案），本次员工持股计划公司层面的业绩考核目标具体为：1）以2023年的销售量为基数，2024年的销售量增长率不低于10.00%；2）以2024年的销售量为基数，2025年的销售量增长率不低于10.00%，彰显公司长期发展信心。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为23.48、27.62、33.12亿元，实现归母净利润分别为4.02、4.72、5.67亿元，对应PE分别16、13、11倍，公司是目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头企业，第三工厂开眉客积极推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

2024年三季报点评：公司业绩保持快速增长，有望受益国内电网建设高景气

平高电气(600312)
    事件:
    平高电气2024年10月22日发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收79亿元，同比+6%；归母净利润8.6亿元，同比+55%；扣非归母净利润8.5亿元，同比+55%；销售毛利率24.3%，同比+4.3pct；销售净利率11.7%，同比+3.3pct。
    其中，2024Q3，营收28.4亿元，环比-5%，同比+8%；归母净利润3.2亿元，环比+6%，同比+48%；扣非归母净利润3.2亿元，环比+4%，同比+46%；销售毛利率25.6%，环比+3.2pct，同比+4.2pct；销售净利率12.2%，环比+1.6pct，同比+3.1pct。
    投资要点:
    2024Q3公司盈利增长快于营收增长，盈利能力同比提升。2024Q3，公司营收实现个位数同比增长，归母净利润和扣非归母净利润同比增速接近50%，盈利能力大幅提升，我们推测主要系高毛利的1100kV和800kV产品交付量同比大幅提升。
    电网建设保持高景气，公司有望持续受益。据国家能源局数据，2024年前三季度，我国电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%。根据国家电网信息，前阶段受制于极端天气停工避险等原因，部分任务递延至四季度，电网基建有望加速。公司作为电网主设备供应
    商，有望受益于电网持续保持高景气。
    盈利预测和投资评级：公司是国内高压开关龙头企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入123/140/158亿元，同比增速分别为+11%、+13%、+13%；归母净利润为12.2/15.0/17.4亿元，同比增速分别为+49%、+23%、+16%，当前股价对应PE分别为20X、16X、14X。公司业绩有望保持稳健较快增长，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：宏观及政策风险，国际化运营风险，市场竞争风险，财务及汇率风险，电网投资不及预期。
   

2024三季报点评：线下渠道增势延续，盈利能力持续改善

劲仔食品(003000)
    事件:
    2024年10月24日，劲仔食品发布2024年三季报。2024Q1-Q3公司实现营收17.72亿元，同比+18.65%；归母净利润2.15亿元，同比+61.20%；扣非归母净利润1.89亿元，同比+72.89%。其中，2024Q3公司实现营收6.42亿元，同比+12.94%；归母净利润0.71亿元，同比+42.58%；扣非归母净利润0.67亿元，同比+77.83%。
    投资要点:
    Q3收入增速放缓，线下驱动增长。2024Q3营收6.42亿元，同+12.94%，相较于前两季度，同比增速放缓。分渠道来看，线下渠道依旧表现好于线上渠道，其中流通及BC超等高势能渠道拓展稳定，零食量贩渠道前三季度同比增长超100%。分品规来看，2024Q1-3小包装产品占比约51%，同比增长约25%；大包装及散称产品占比49%左右，其中散称产品增速较快，大包装预计受线上渠道拖累表现承压。
    成本红利延续，归母净利率提升显著。公司2024Q1-3毛利率为30.28%，同比+3.81pct，2024Q3毛利率为30.06%，同比+3.26pct。毛利率的提升得益于：1）主要原材料、辅料、包材等采购价格下降；2）规模效应和供应链效益优化；3）产品结构优化。公司费用端较为稳定，2024Q3公司的销售/管理费用率分别为12.24%/3.40%，同比+0.30/-0.37pct，全年来看，品牌推广费用投入相较去年可能会有
    所增长，但销售费用整体可控。综合影响下，公司2024Q3归母净利率为11.11%，同比+2.31pct；扣非归母净利率为10.40%，同比+3.79pct，扣非归母净利率表现好于归母净利率主要系公司2024Q3政府补助同比减少948万元至544万元。
    经营基本盘稳健，渠道及品类拓展下增长动力较强。渠道端，公司线下经营基本盘增长稳定，目前经销商整体开商和优化的节奏都比较良好，后续期待线上渠道的逐步回暖。产品端，公司核心品类小鱼、鹌鹑蛋、豆干增长潜力较大，升级产品有望增强品牌势能，其中鹌鹑蛋升级产品溏心鹌鹑蛋经过较长时间研发和打磨，预计11月份正式上市新产品在原料选用、工艺技术、口感风味等方面均有升级，期待其后续在市场上的表现。
    盈利预测和投资评级：公司为休闲鱼制品龙头，并且成功培育出第二大单品鹌鹑蛋，布局豆干、魔芋等潜力单品。在全渠道策略下，公司各品类收入仍有较大增长空间，且伴随着产品矩阵、供应链能力、组织运营能力的优化及收入体量的增加，公司盈利能力仍有提升空间。我们调整对公司的盈利预测，预计公司2024~2026年的营业收入分别为24.79/29.72/35.46亿元，归母净利润分别为2.97/3.65/4.55亿元，EPS分别为0.66/0.81/1.01元，对应PE分别为19/16/13X，维持“买入”评级。
    风险提示：1）原材料价格上行；2）渠道扩展不及预期；3）商超人流量进一步下滑；4）线上渠道竞争加剧；5）食品安全问题。
   

2024年三季报点评：2024Q3业绩承压、海外增长亮眼；关注放置赛道新品上线进度

吉比特(603444)
    事件:
    (1)2024第三季度业绩：2024年10月24日，公司公告2024年第三季度报告，2024年Q3公司实现营业收入8.59亿元，yoy-10.36%，归母净利润1.40亿元，yoy-23.82%，扣非归母净利润1.51亿元，yoy-15.33%。
    投资要点:
    三季报持续分红，持续回馈股东
    公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利20.00元（含税），合计派发1.44亿元。公司2024年前三季度现金分红（包括2024年半年度已分配的现金分红）合计预计为4.66亿元（含税），占2024年1-9月合并报表归属于母公司股东的净利润的比例为70.94%。按2024年前三季度分红及10月25日收盘价计算，股息率3.06%。
    公司2024年前三季度现金分红（包括2024年半年度已分配的现金分红）及回购金额合计预计为5.19亿元（含税），占2024年1-9月合并报表归属于母公司股东的净利润的比例为78.87%。
    2024Q3业绩承压，海外业务增速亮眼
    2024年1-9月公司营收28.18亿元，yoy-14.77%%；归母净利润6.58亿元，yoy-23.48%；扣非归母净利润6.13亿元，yoy-25.54%。2024年1-9月《问道》端游收入及利润同比有所增加，《问道手游》收入及利润同比均有所减少，《一念逍遥（大陆版）》和《奥比岛：梦想国度》收入及利润同比均大幅减少，《超进化物语2》《皮卡堂之梦想起源》同比贡献增量收入及利润。
    2024Q3公司营收8.59亿元，yoy-10.36%，归母净利润1.40亿元，yoy-23.82%，扣非归母净利润1.51亿元，yoy-15.33%。2024Q3《问道》端游、《问道手游》及《一念逍遥（大陆版）》营业收入及利润同比均有所减少。
    2024年1-9月海外收入3.69亿元，yoy+99.57%，主要来自了《飞吧龙骑士（境外版）》《MonsterNeverCry（境外版）》《Outpost:InfinitySiege（Steam国际版）》等贡献。
    放置赛道重点产品开启付费测试，产品储备丰富有望开启新品周期
    储备自研产品：放置修仙《问剑长生（代号M72）》已有版号，8月22日开启付费测试，TapTap期待值8.0；放置魔幻《杖剑传说（M88）》已有版号，8月13日开启付费测试，TapTap期待值8.3，预计2025H1上线；策略塔防《最强城堡》已有版号，拟全球上线；放置西幻《M11》暂无版号，拟全球上线。
    储备代理产品：国风RPG《封神幻想世界》10月18日公测，最高免费榜Top8、畅销榜Top52；科幻卡牌、轻度SLG《亿万光年》TapTap期待值9.2；策略卡牌《冲啊原始人》拟上线欧美地区；都市怪谈RPG《异象回声》2024H2拟上线中国大陆；模拟经营《开罗全能经营家》拟上线中国大陆；像素风模拟经营《王都创世录》9月23日公测，最高免费榜Top27。
    盈利预测和投资评级：公司2024年产品矩阵丰富，我们预计公司2024-2026年营业收入为36.8/41.0/45.3亿元，归母净利润为8.73/10.92/12.40亿元，EPS为12.12/15.16/17.22元，PE为17.54/14.03/12.35x，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。
   

2024年三季报点评：Q3归母净利-48%，阶段性受特殊行业订单确认影响

苏试试验(300416)
    事件：公司披露2024年三季度报告。
    投资要点
    受设备高基数+特殊行业订单确认滞后影响，业绩增速放缓
    2024年前三季度公司实现营收14.1亿元，同比下降8%，归母净利润1.5亿元，同比下降34%，扣非归母净利润1.3亿元，同比下降36%。单Q3实现营收4.9亿元，同比下降12%，归母净利润0.44亿元，同比下降48%，扣非归母净利润0.37亿元，同比下降52%。我们判断公司业绩增速放缓，系（1）试验设备板块去年同期基数较高，且受第三方检测机构等客户资本开支放缓的影响较大，（2）环试服务板块受到特殊行业订单确认推迟影响，且部分实验室尚处产能爬坡期，成本刚性影响利润率。
    产能扩张导致费用计提增加，盈利能力阶段性承压
    2024年Q3公司销售毛利率42.1%，同比下降3.7pct，销售净利率10.4%，同比下降7.8pct。2024年Q3公司期间费用率30.6%，同比提升5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/13.4%/7.4%/1.6%，同比分别变动+2.4/+2.5/-0.1/+0.2pct下游行业有效需求波动、产能快速扩张后整体运营成本增长等因素影响，利润率阶段性承压。
    战略性布局高壁垒业务，看好环境与可靠性试验龙头的发展前景
    我们看好公司作为环境与可靠性试验龙头的发展前景：（1）根据市场监管总局数据，2023年我国检验检测行业全年实现营业收入约4700亿元，同比增长超9%，市场空间广阔。（2）公司卡位高壁垒检测赛道，下游覆盖特殊行业、半导体、新能源汽车三大板块，同时积极拓展5G等高端领域，打造新增长引擎。未来随需求修复，前期扩产的苏州、西安、青岛、成都等实验室和宜特释放产能，中长期成长空间大。
    盈利预测与投资评级：公司业绩阶段性受特殊行业订单确认滞后的影响。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为2.3（原值3.3）/3.0（原值4.3）/3.8（原值5.5）亿元，当前市值对应PE29/22/18倍，维持“增持”评级。
    风险提示：实验室产能扩张不及预期，下游客户拓展不及预期等

2024年三季报点评：收入环比改善，盈利能力增强

甘源食品(002991)
    事件:
    2024年10月23日，甘源食品发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营业收入16.06亿元，同比+22.23%；归母净利润2.77亿元，同比+29.48%；扣非归母净利润2.48亿元，同比+32.10%。其中，2024Q3公司实现营业收入5.63亿元，同比+15.58%；归母净利润1.11亿元，同比+17.10%；扣非归母净利润1.03亿元，同比+22.26%。
    投资要点:
    Q3收入增速环比提速，全渠道不断突破。分产品来看，2024Q3增长较好的有综合豆果及豆果系列产品、青豌豆、花生等产品。分渠道来看，2024Q3零食量贩渠道及出口渠道增速较快，其中零食量贩渠道帮助公司实现产品的渠道下沉和销售网点的补充，海外市场尚处于业务开拓初期，以东南亚地区为主，后续拓展空间较大；商超渠道仍然承压，公司通过组织结构、商超转直营以及补充新的SKU等措施，环比Q2有所改善；电商渠道前三季度聚焦团队搭建及产品梳理，为四季度蓄力。
    盈利能力环比改善，持续受益于税率优化。Q3毛利率为36.80%，同比-0.75pct，环比+2.44pct，毛利率同比下滑预计与渠道结构变化有关，但在收入规模增长下环比有所提升。费用率来看，公司2024Q3销售/管理费用率分别为11.41%/3.74%，分别同比+1.50pct/+0.29pct，其中销售费率增加主要系公司对销售团队进行
    人员补充以及加大了线上促销费用。公司获得高新企业认证，税率有所优化，2024Q3所得税率为15.48%，同比-7.79pct，所得税费用占营收比值为3.60%，同比-2.29pct，税率优化放大了公司利润率。综上因素，公司2024Q3实现归母净利率19.66%，同比+0.26pct；扣非归母净利率18.37%，同比+1.00pct。
    产品型企业，全渠道战略下有望持续增长。2024Q4来看，由于春节错期的影响，在年货节催化下公司收入有望实现较高的增长。展望后续，公司作为产品型企业，具备较强的创新研发能力，在产品端不断推陈出新，例如公司10月在山姆渠道全新推出了“黑金蒜香菜味翡翠豆”新品，带来新的收入增长点。渠道端，我们认为零食量贩及海外市场拓展空间仍较充裕，可支撑公司持续发展；此外，电商及商超渠道也在逐步捋顺后发力，有望迎来改善。
    盈利预测和投资评级：公司为口味型坚果龙头，深耕行业多年，产品品质和研发能力优秀，期待公司在“全渠道+多品类”的经营模式下，理顺渠道，带动收入端重回较高增长轨道，我们调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为22.20/26.52/30.80亿元，分别同比+20%/+19%/+16%；归母净利润分别为4.01/4.72/5.42亿元，分别同比+22%/+18%/+15%，EPS分别为4.30/5.06/5.82元，对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）宏观需求疲软；2）动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）渠道拓展不及预期；5）食品安全风险等。
   

2024年三季度报告点评：下游需求回暖复苏在研产品取得重大进展

天马新材(838971)
    投资要点
    事件：公司公告，2024Q1-Q3公司实现营业收入1.81亿元，同比+33.07%；归母净利润0.25亿元，同比+8.07%；扣非归母净利润0.21亿元、同比+11.44%。2024Q1~Q3公司营业收入较上年同期增长33.09%，主要系下游需求复苏，公司积极开拓市场，实现销售收入同比增长所致。
    重要在研产品取得阶段性成果：公司在研产品Low-α射线球形氧化铝粉体具有α粒子含量低、导热率高、绝缘性优、粒径分布可调、球形化率高、体积填充率高、磁性异物含量低等优点，主要作为功能填料用于高性能或具有特殊用途的芯片封装场景，属于先进芯片高端封装材料。该产品放射性元素铀（U）和钍（Th）含量低于5ppb，已掌握核心技术，处于中试向产业化过渡阶段，将与下游客户对接洽谈送样验证。
    产能倍增+产品结构趋向高端化，盈利能力将显著提升：（1）公司2024年将进入产能释放新周期（年中投产），原有产能2.6w吨（共线）+3k吨（高压电器），新增产能6w吨（电子陶瓷+电子玻璃5w吨，勃姆石5k吨，球形氧化铝5k吨），产能处于爬坡阶段，将在未来2年内均匀增长释放。新生产线的产能释放有利于公司开发多样化的产品和定制化的解决方案，完善产品体系。（2）公司最新投产的5000吨球形氧化铝售价相较于原有产品售价大幅提升。高端氧化铝逐步实现国产替代，我们预见产品价格的显著提高将极大增强公司的盈利能力，并且除了现有业务之外，公司有潜力开拓新的增长点。
    在研产品推动产品体系丰富，促进对新的高端应用领域的挖掘与覆盖：在研的Low-α射线球形氧化铝粉体取得阶段性成果，标志着公司在高性能芯片封装材料领域迈出了重要一步。随着该产品从实验室向产业化过渡，公司有望形成基础产品、核心产品和创新高端产品的多层次产品结构，从而提升公司的市场地位和盈利能力，进一步巩固其在无机非金属材料行业，尤其是在精细氧化铝粉体材料细分赛道上的领先地位，推动公司满足在全球半导体市场开始修复并呈现正向增长的背景下带来的电子粉体材料需求增长。
    盈利预测与投资评级：基于公司未来成长性及下游市场需求增长迅速，我们预计公司即将进入新一轮高质量发展阶段。公司产能进入爬坡阶段，但营收增长须要逐步释放，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.42/0.60/0.83亿元，前值为0.46/0.70/0.97亿元，对应EPS分别为0.40/0.56/0.78（前值为0.44/0.66/0.92元/股），对应当前股价的PE分别为106/75/54倍，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）原材料价格波动风险；（2）新业务发展不达预期；（3）宏观经济波动及产业政策变化。

海外订单持续增长，盈利能力提升明显

佩蒂股份(300673)
    主要观点：
    2024Q3公司归母净利润0.57亿元，同比增长320.0%
    公司公布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营收13.23亿元，同比增长44.3%；归母净利润1.55亿元，同比增长630.9%。其中，2024Q3公司实现营收4.77亿元，同比增长12.6%；归母净利润0.57亿元，同比增长320.0%。公司业绩同比高增主要原因包括：海外订单恢复正常化增长、东南亚生产基地产能爬坡顺利以及公司国内自主品牌业务实现较快增长。
    工厂产能释放+新客户开拓，盈利能力持续提升
    2024年前三季度公司销售毛利率28.0%，同比增长11.19个百分点，销售净利率11.8%，同比增长15.09个百分点，其中，2024Q3单季度公司销售毛利率达31.0%，同比增长12.54个百分点，销售净利率12.1%，同比增长8.97个百分点。公司盈利能力提升的主要驱动因素为：（1）东南亚工厂的产能利用率明显提升，特别是柬埔寨基地产能释放顺利，规模效应驱动下柬埔寨基地进入盈利轨道；（2）国内自主品牌业务增长带动国内工厂产能利用率和运营效率提升；（3）新客户高毛利率产品订单显著放量。
    销售费用持续投入，核心自主品牌双十一首日表现优异
    公司依据不同销售渠道的优势和特点合理进行费用投放，2024Q3公司销售费用率5.2%。同比下降0.01个百分点，费用管理费用率6.2%，同比下降0.23个百分点，研发费用率1.6%，同比下降0.50个百分点。公司在国内业务方面延续压缩代理业务、重点发展自主品牌业务的策略，通过业务结构优化、积极实施差异化主粮战略，优先保障自主品牌的发展质量。根据爵宴品牌双十一抢先购战报，爵宴品牌在天猫平台尾款首日前4小时销售额破1000万，截至10月21日24：00，爵宴品牌成为天猫平台狗零食、肉干零食、狗零食罐排行榜第一，随着“双十一”大促活动的推进，爵宴鸭肉干有望成为行业首个狗零食破亿的超级大单品。
    投资建议
    综合考虑公司产能释放节奏、国内自有品牌建设情况以及海外客户订单情况对公司业绩的影响，我们预计2024-2026年公司营业收入19.43亿元、22.76亿元、26.79亿元，同比增长37.6%、17.1%、17.7%，对应归母净利润1.89亿元、2.08亿元、2.58亿元，同比增长1806.3%、10.0%、23.7%，对应EPS分别为0.76元、0.84元、1.04元。维持“买入”评级不变。
    风险提示
    汇率波动风险；国内市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险；原材料价格波动风险；品牌建设不及预期风险。

2024三季报点评：工程下滑+资源化价格影响季度业绩，期待资源化拐点

高能环境(603588)
    投资要点
    事件：公司公告2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入114.51亿元，同比增长52.88%；归母净利润5.61亿元，同比减少14.69%；扣非归母净利润4.65亿元，同比减少19%；加权平均ROE同比降低1.27pct，至5.86%。
    工程板块收入下滑+资源化板块价格影响，业绩承压。2024年前三季度公司实现归母净利润5.61亿元，同比减少14.69%；扣非归母净利润4.65亿元，同比减少19%。单季度来看，第三季度扣非归母净利润同比下降63.28%，前三季度扣非归母净利润同比下降19%，主要是1）工程板块：在手可履行订单减少，工程收入下降，此外三季度验收项目增加，计提合同资产减值增加，导致工程板块利润下降；2）财务费用：由于融资增加及汇兑损失增加财务费用相应增加；3）资源化板块：由于三季度材料板块部分生产原材料在二季度价格高点采购，导致材料板块利润有所下降。2024年前三季度公司销售毛利率/销售净利率13.95%/5.66%，同比下降-4.92pct/-3.57pct。公司2024年前三季度营收同比提升52.88%，主要系江西鑫科及靖远高能销售收入增加，我们预计受到金属价格影响带来收入高增，一定程度也影响到公司利润率水平。
    现金流表现良好，经营性净现金流同比+118%。2024年前三季度公司，1）经营活动现金流净额2.19亿元，同比增加118.31%；2）投资活动现金流净额-7.45亿元，同比增加0.65%；3）筹资活动现金流净额4.8亿元，同比减少74.1%。
    期间费用同比+21%，研发费用同增+64%。2024年前三季度公司期间费用同比增长21.17%至10.22亿元，期间费用率下降2.33pct至8.92%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别减少11.27%、增加8.32%、增加64.14%、增加35.33%至0.71亿元、3.61亿元、2.66亿元、3.23亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.83pct、下降1.14pct、上升0.16pct、下降0.37pct至0.62%、5.48%、2.33%、2.82%。
    盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年公司归母净利润9.3/11.0/12.9亿元，同增84%/19%/16%，2024-2026年PE8.6/7.2/6.2倍（2024/10/25）。期待资源化板块项目运营迎拐点，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧。

2024年三季报点评：收入端保持快速增长，其他收益拖累利润表现

柏楚电子(688188)
    投资要点
    Q3为激光切割传统淡季，收入端保持快速增长。
    2024年Q1-Q3公司实现营收13.01亿元，同比+31.19%；归母净利润7.26亿元，同比+26.84%；扣非归母净利润6.92亿元，同比+30.97%。单Q3来看，公司实现营收4.17亿元，同比+26.27%；归母净利润2.35亿元，同比+11.63%；扣非归母净利润2.21亿元，同比+17.92%。Q3为激光切割行业需求淡季，公司收入利润虽环比有所下滑，但同比仍实现快速增长。展望未来，高功率切割控制系统需求持续旺盛，叠加智能切割头快速放量、智能焊接快速突破，公司整体业绩有望延续高增态势。
    毛利率稳中有升，净利率下滑主要受其他收益拖累。
    2024年Q1~Q3公司销售毛利率81.6%，同比+1.2pct；销售净利率59.4%，同比-0.5pct。单Q3来看，公司销售毛利率为82.4%，同比+1.7pct，销售净利率58.57%，同比-5.0pct。（1）毛利端：我们判断毛利率改善主要系公司内部降本增效&产品结构改善。（2）费用端：2024年Q1~Q3期间费用率为21.14%，同比-1.56pct，其中销售/管理/研发/财务分别同比-0.25/+0.01/-3.17/+1.85pct，整体费用控制良好。净利率下滑主要由于其他收益较2023年同期减少0.28亿元，拖累净利率9pct，系非经营性波动。
    智能焊接产业趋势确立，公司跨领域拓品类实现无边界扩张。
    1）中期驱动力：钢结构行业非标化焊接的痛点问题从技术面上已有解决方案，2024年4月鸿路钢构发布招标公告后产业趋势进一步确立。公司先发优势明显，作为多个钢结构大客户合作伙伴将直接受益。2）长期驱动力：公司基于自主研发的五大核心技术，持续加大对平台基础能力建设的投入，一方面公司持续加大研发投入保持技术领先性，一方面下沉终端市场。保证业务落地确定性及盈利能力。以精密加工领域为例，公司研发高性能振镜控制系统，辅以平台与振镜四轴联动技术、高精高速直线电机驱动技术，在显示面板切割、动力电池焊接切割、光伏掺杂划线等激光应用中加速产品方案落地。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测9.76/13.07/16.74亿元，当前市值对应PE为42/31/24倍，维持“买入”评级
    风险提示：下游需求不及预期，智能焊接行业产业化不及预期，竞争格局恶化等。

2024年三季报点评：业绩持续亮眼，股权激励目标未来三年净利润翻一番

佐力药业(300181)
    投资要点
    事件：2024年前三季度，公司实现营收20.45亿元（+39.59%，同比增长39.59%，下同），归母净利润4.21亿元（+46.93%），扣非归母净利4.15亿元（+47.80%）；单Q3季度，公司实现营收6.17亿元（+35.97%），归母净利润1.25亿元（+40.61%），扣非归母净利润1.23亿元（+41.17%），业绩表现亮眼，超此前业绩预告的中值，略超我们的预期。
    股权激励方案落地，未来三年目标年均复合增速达28%，以24年为基数，2027年业绩有望翻一番。目标增速超市场预期，彰显公司对未来的信心。公司采取第二类限制股票和员工持股计划相结合的方式，其中，（1）拟向激励对象授予限制性股票不超过660.5万股，占总股本的0.94%，首次授予价格为8.07元/股，激励对象包括董事及高管、核心业务及其他骨干成员，首次授予合计112人；（2）员工持股计划拟筹集资金总额不超过5427.08万元，参与计划的员工包括董事、监事、高管及其他核心人员，受让价格8.07元/股。股权激励计划明确了未来三年增长目标，三期业绩考核目标为以2024年为基数，2025/2026/2027年的净利润增长率不低于30%/66%/110%。按照考核目标计算，以2024年为基数，2025-2027年目标年均复合增速为28%，超过此前市场的预期。
    乌灵系列稳健增长，百令片销量回升，中药饮片及配方颗粒表现亮眼。（1）2024年前三季度，乌灵系列营收同比增长24.88%，主要系乌灵胶囊、灵泽片放量明显。其中，乌灵胶囊以价换量，前三季度销售数量增长30.24%，销售额同比增长22.67%；灵泽片销量同比增长37.05%，进入快速爬坡阶段。（2）截至2024Q3，百令片参与的京津冀“3+N”联盟中的天津、广西等省份已开始执行集中采购，销售量开始回升，2024年前三季度，百令系列销售数量同比增长22.14%，销售额降幅缩窄至4.89%。此外，百令胶囊上市有望提供第二增长曲线，看好后续百令胶囊的放量。（3）中药饮片及配方颗粒业务迎来放量，2024前三季度，中药饮片系列销售收入同比51.24%；中药配方颗粒销售收入同比增长175.96%。我们认为，公司战略聚焦乌灵优质品种，乌灵系列+百令+配方颗粒多品种放量，产品空间广阔，同时，乌灵系列及百令系列的第二成长曲线明晰，有望院内外进一步放量。
    盈利预测与投资评级：考虑到行业大环境影响，我们将2024年归母净利润由5.76下调为5.43亿元，维持预计2025年7.14亿元，基于公司1）乌灵胶囊紧抓集采和基药机遇，同时OTC不断扩展；灵泽片、灵莲花未来可期；2）百令胶囊上市后百令系列恢复增长；3）饮片和配方颗粒迎来放量，将2026年归母净利润由8.61上调为8.94亿元，对应PE估值为21/16/13X。考虑到公司目标未来三年净利润翻一番，当前估值对应的PEG不足1，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，研发不及预期风险等。

2024年三季报点评：业绩符合预期，石膏板份额提升、两翼扩张效果明显

北新建材(000786)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收203.64亿元，同比增长19.44%；归母净利31.45亿元，同比增长14.12%。其中，单Q3实现营收67.67亿元，同比+19.82%；归母净利9.31亿元，同比+8.23%。
    石膏板份额逆势提升，防水、涂料持续扩张。在竣工端压力加大行业需求疲弱背景之下，通过做强做大做优石膏板和石膏板+，公司石膏板业务维持了量价的相对稳定，前三季度石膏板销量预计同比个位数增长，份额继续逆势提升，巩固市场地位；防水及涂料业务也持续扩张、快速增长，防水业务同比增长18.67%，涂料业务受益嘉宝莉并表效果，实现收入25.5亿。在国际化方面，聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域，开展区域化运营，进行全球布局，前三季度公司收入1.71亿元，同比+121.6%。
    毛利率稳中有升，新并购子公司致销售费用有所增加。前三季度公司毛利率30.65%，整体保持平稳，预计石膏板主业毛利率较为稳定，主要得益于公司继续实施“龙牌腾飞、泰山攀登”计划，产品高端化成效显著。Q3毛利率同比有所回落，预计主要是业务结构变化的影响。公司期间费用率方面，2024Q3公司销售/管理费用率同比有所提高，预计主要系新并购子企业导致费用有所增加；财务费用率保持平稳。
    现金流表现优异。2024前三季度公司经营活动产生的现金流量净额27.06亿元，同比增长38%，主要原因系公司收入增加致销售回款相应增加，同时新并购的子公司产生经营活动净流量。扣除归集至母公司资金影响，防水建材分部经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长62%，涂料建材分部为3.42亿元。另外，期末应收款增加明显，主要是公司调整年度授信的销售政策和新并购子公司的影响。
    盈利预测与投资评级：随着国企改革的进一步深入，在公司“一体两翼、全球布局”的战略引领之下，石膏板主业在全球的市占率将继续提升，龙骨配套、防水和涂料业务也将贡献持续的快速增量。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为42.68/49.41/55.05亿元，10月25日收盘价对应PE分别为12.3X/10.6X/9.5X，考虑到公司新业务拓展潜力及公司主业稳健运营能力，维持“买入”评级。
    风险提示：房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险

2024年三季报业绩点评：业绩高增，存算齐发力

香农芯创(300475)
    事件：公司发布2024年第三季度报告
    业绩超预期增长，成本费用端保持稳定：2024年前三季度公司实现营收165.1亿元，同增116.3%；归母净利润3.6亿元，同增68.1%；扣非归母净利润4.2亿元，同增213.1%。其中24Q3单季实现营收87.0亿元，同增163.6%；归母净利润2.1亿元，同增416.9%；扣非归母净利润2.0亿元，同增216.3%。整体业绩超预期大增，单季业绩增长再创新高，主要是由于第三季度进入行业传统旺季，叠加市场需求持续提升。2024年前三季度公司的整体毛利率5.2%，同比+0.6pct；净利率2.1%，同比-0.7pct。其中24Q3毛利率为4.5%，同比-0.2pct；净利率2.3%，同比+1.2pct。2024年前三季度销售/管理/研发费用率分别为0.3%/0.7%/0.1%，同比-0.05pct/+0.05pct/+0.01pct。公司的毛利率和净利率保持相对稳定，其成本费用控制良好。
    持续与产业链深度合作，下游头部客户全覆盖：1）公司积累了众多优质的原厂授权资质，先后取得全球全产业存储器供应商之一的SK海力士、全球著名主控芯片品牌MTK的代理权以及AMD的经销商资质，形成了代理原厂线优势。2）公司在2024上半年引入无锡高新区作为战略股东。无锡高新区作为国内半导体重镇，将为公司引进更多无锡半导体产业链资源。3）公司下游客户主要为阿里巴巴、中霸公司、华勤通讯等互联网云服务商和国内大型ODM企业，实现了对该等领域一流厂商的覆盖，具备领先的客户优势。4）公司自主品牌“海普存储”建设、开发进展顺利，以深度服务国家大数据产业为出发点，围绕国产化、定制化路线，已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4eSSD的研发试产，产品性能优异，用于云计算存储等领域，目前已完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作并正式进入产品量产阶段。公司将持续与产业链深度合作，持续加大研发投入，打造国产先进存储品牌及产品。
    布局存算全产业链，下游应用持续推动需求增长：1）在“AI+算力”兴起的背景下，存储芯片市场具有广阔空间，带动公司分销业务持续发展。2）公司在下游领域主要为客户提供云商服务器的存储以及手机主控，AI的兴起带动服务器出货量增加；高性能芯片需求增长，进一步提升公司分销业务成长空间。3）企业级存储市场规模持续扩大，公司将原厂优势转化为自身优势，不断提升分销和整合服务的能力，发展企业级存储产品作为第二成长曲线，提高公司核心竞争力；通过入股半导体产业链上的优质公司，打造布局存算全产业链，最大化公司的产业协同效应。
    盈利预测与投资评级：我们看好公司战略布局存算全产业链，维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.8/6.7/8.5亿元，当前市值对应PE分别为34/25/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：存储器价格波动；企业级SSD市场景气度风险。

2024年三季报点评：设备订单高增，新材料进入试生产

伟明环保(603568)
    投资要点
    事件：2024年前三季度公司实现营业收入60.46亿元，同比增长30.83%；归母净利润21.11亿元，同比增长34.37%；扣非归母净利润20.33亿元，同比增长33.17%；加权平均ROE同比提高2.02pct至17.76%。
    2024Q1-3公司收入业绩高增，利润率提升。2024Q1-3公司收入高增，主要系经营良好，设备、EPC及服务业务收入，项目运营收入增加所致。2024Q1-3公司销售毛利率47.64%，同比+0.50pct，销售净利率35.98%，同比+1.38pct。2024Q1-3公司期间费用同比增长19.81%至4.84亿元，期间费用率同比下降0.74pct至8.00%。2024Q3单季度收入19.32亿元，同比+11.82%，环比-8.22%，归母净利润6.88亿元，同比+26.24%，环比-3.16%，扣非归母净利润6.81亿元，同比+26.35%，环比-0.33%，销售毛利率51.64%，同比+6.29pct，销售净利率37.03%，同比+4.82pct。
    2024Q1-3公司经营性现金流净额同增32%，收现比提升。2024Q1-3公司1）经营活动现金流净额18.20亿元，同比+31.69%，收现比75.61%，同比+10.08pct；2）投资活动现金流净额-20.92亿元，上年同期为-17.41亿元，其中购建固定无形和其他长期资产支付现金流19.84亿元，同比+43.22%；3）筹资活动现金流净额1.76亿元，上年同期为-2.68亿元。
    固废业务稳健运行，2024Q1-3垃圾处理量同增13%，积极开拓绿证交易。2024Q3蛟河和陇南项目投入试运行，截至2024三季度末，公司投资控股的垃圾焚烧运营及试运行项目达到55个（其中试运行5个），投运规模约3.7万吨/日，餐厨垃圾处理运营及试运行项目19个（其中试运行2个）。2024Q1-3公司控股垃圾处理项目垃圾入库量981.67万吨同比+12.79%，其中生活垃圾入库量931.89万吨，同比+12.23%，上网电量26.80亿度，同比+15.38%，单吨上网电量288度/吨，同比+2.84%。永强厨余项目及永康一期提标技改项目分别拟补助5000万元和1015万元。昆山公司完成首单绿证交易，合计出售2.35万个。截至2024三季度末公司累计取得核发绿证约341万个。
    装备板块持续开发新品，2024Q3设备新增订单14.75亿元超上半年水平。2024Q3，公司及下属设备制造公司新增主要日常环保和新材料设备订单总计约14.75亿元，2024年前三季度公司合计新增设备订单26.88亿元，支撑设备业务高增。伟明装备集团开发新产品过滤机，丰富品类。
    高冰镍开展调试工作，电解镍项目进入试生产，新材料业务放量在即。公司下属嘉曼公司首条侧吹炉生产线启动烘炉，开展整体系统调试工作；伟明盛青公司温州锂电池新材料项目一期电解镍项目正式投料试生产，预计2025年新材料业务将迎来放量期。
    盈利预测与投资评级：固废运营稳健增长，装备订单持续高增，新材料项目进展顺利盈利释放在即。我们维持2024-2026年归母净利润预测27.74/36.12/45.14亿元，对应13/10/8倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。

2024年三季报点评：业绩稳健增长，单季订单提速

中材国际(600970)
    投资要点
    公司披露2024年三季报：前三季度分别实现营业收入、归母净利润317.31亿元/20.60亿元，同比分别+0.7%/+2.9%，单三季度分别实现营业收入、归母净利润108.36亿元/6.61亿元，同比分别-1.1%/+4.2%。
    单季收入保持平稳，净利率改善明显。（1）公司前三季度营收累计同比+0.7%，Q3单季营收同比-1.1%，环比+2.2%，预计主要是国内水泥行业景气持续处于低位背景下，国内工程、装备收入拖累。随着前期海外新签订单逐步生效实施，国内新签订单改善，收入端有望得到进一步支撑。（2）公司前三季度毛利率为18.9%，同比+0.2pct，Q3单季毛利率为17.8%，同比-1.3pct。（3）前三季度、Q3单季归母净利率分别为6.5%/6.1%，同比分别+0.1pct/+0.3pct，主要得益于Q3单季公允价值变动收益、投资净收益分别同比增加0.50亿元/0.64亿元（去年同期为损失0.45亿元/0.51亿元），Q3单季期间费用率为10.3%，同比保持稳定。
    经营性现金流有所承压，但负债率继续压降。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-2.60亿元，同比多流出2.46亿元，预计主要是国内水泥市场行情影响回款进度所致。截至三季度末，公司资产负债率为61.0%，同比减少1.8pct，反映资本结构持续优化，公司带息债务余额为62.38亿元，同比小幅增加2.38亿元。
    单季度新签订单显著提速，矿山运维、海外装备订单持续表现亮眼，有望支撑收入中期增长。（1）Q3单季新签合同额157.0亿元人民币，同比+35%，带动前三季度累计新签订单同比增速回升至1%，主要得益于单季国内EPC、海外装备业务新签订单的贡献，两者分别新签49.4亿元/8.9亿元，同比+309%/163%，此外矿山运维业务持续表现亮眼，Q3单季新签26.6亿元，同比+41%。（2）截至三季度末，公司未完合同额为620.6亿元，较上期增长4.8%，在手订单保障充分，有望支撑收入端持续增长。
    盈利预测与投资评级：公司立足水泥工程产业链优势，装备、运维业务形成新增长极，一核双驱+国际化打开长期成长空间，积极提升分红回报股东。我们维持公司2024-2026年盈利预测为32.6亿元、36.8亿元、41.9亿元，对应市盈率8/7/6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：水泥工程需求不及预期、订单转化不及预期的风险、业务结构优化调整速度不及预期、海外经营风险。

2024年三季报点评：Q3减值环比大幅收窄，看好HJT产业化及半导体&显示业务放量

迈为股份(300751)
    投资要点
    Q3业绩恢复增长，减值环比大幅回落：2024年前三季度公司实现营收77.67亿元，同比+52.09%；实现归母净利润7.59亿元，同比+6.30%；扣非净利润为6.87亿元，同比+3.79%。Q3单季营收为28.98亿元，同比+29.47%，环比+9.32%，我们预计验收HJT约7条整线，对应4.2GW，按照3.7亿元/GW，对应收入约15.5亿元，占营业收入比重约54%；归母净利润为2.97亿元，同比+2.87%，环比+47.94%，单季度归母净利润创下历史新高；扣非净利润为2.82亿元，同比+0.78%，环比+52.46%。Q3公司计提信用减值损失约9500万元，环比大幅收窄50%，结合中报披露的重大合同回款情况，我们认为公司后续减值计提空间有限，利润有望加速释放。
    毛利率小幅下滑，净利率环比明显改善：2024年前三季度公司毛利率为30.67%，同比-1.86pct；销售净利率为10.55%，同比-2.54pct；期间费用率为17.73%，同比-1.79pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.58%/2.13%/8.33%/-0.31%，同比-0.83/-0.32/-1.24/+0.60pct，费控能力逐步增强。公司持续加大研发投入，2024年前三季度研发费用达6.47亿元，同比+32%。Q3单季毛利率为30.19%，同比-2.11pct，环比-0.78pct；销售净利率为13.07%，同比+0.73pct，环比+5.52pct。
    存货有所下滑，合同负债保持增长，订单回款节奏放缓：截至2024Q3末公司存货为97.08亿元，同比-12.93%；合同负债为82.04亿元，同比+7.38%，合同负债保持增长，公司在手订单仍然充足；应收账款为36.38亿元，同比+69.18%，表明订单回款节奏放缓。2024Q3公司经营活动净现金流为-2.66亿元，主要系公司购买商品支出增加较多。
    迈为加速布局半导体封装&显示设备，近期接连取得突破：（1）半导体：近年来公司聚焦半导体泛切割与2.5D/3D先进封装，现已推出晶圆激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨等设备，并可提供整体解决方案。2024年，公司成功开发出晶圆临时键合机、晶圆激光解键合机及混合键合机等多款新品，在半导体先进键合领域取得突破。（2）显示：2017年起迈为布局显示行业，推出OLED切割设备等；2020年公司将业务延伸至新型显示领域，针对Mini/Micro LED推出全套设备，为MLED行业提供整线工艺解决方案。2024H1公司再度中标京东方第6代AMOLED产线OLED激光切割&激光修复设备，为未来8.6代线的设备供应奠定良好基础。
    盈利预测与投资评级：迈为股份作为HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们维持公司2024-2026年的归母净利润预测为12/18/25亿元，对应当前股价PE为27/18/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

2024年三季报点评：业绩短期承压，看好半导体真空泵放量

汉钟精机(002158)
    投资要点
    受光伏行业需求影响，Q3业绩有所下滑：2024前三季度公司实现营收28.57亿元，同比-1.7%。2024Q1-Q3实现归母净利润7.21亿元，同比+6.1%；扣非净利润为6.89亿元，同比+6.4%；Q3单季营收为10.22亿元，同比-10.2%，环比-5.9%；归母净利润为2.71亿元，同比-13.9%，环比-11.1%，Q3业绩有所下滑，我们认为主要受光伏真空泵验收节奏放缓影响。
    Q3盈利能力受产品结构变化影响有所下滑，控费能力稳步提升：2024前三季度公司毛利率为40.74%，同比+0.7pct；销售净利率为25.32%，同比+1.9pct。2024Q1-Q3公司期间费用率为11.72%，同比-0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.74%/3.84%/4.34%/-1.20%，同比-0.1/+0.4/-0.9/-0.4pct。Q3单季毛利率为41.27%，同比-1.5pct，环比-1.5pct，我们认为毛利率主要受公司光伏真空泵收入占比降低影响；销售净利率为26.56%，同比-1.2pct，环比-1.6pct。
    泛半导体真空泵国产替代前景广阔，看好公司成长性：我们看好公司业绩成长性：①光伏电池片真空泵：我们测算2023-2025年国内市场规模分别为25/28/32亿元，随电池片设备技术迭代、旧泵维保，市场空间持续提升。电池片真空泵仍在国产替代阶段，公司作为龙头，2022年份额仅17%，仍有较大提升空间。②半导体真空泵：我们测算2023-2025年中国大陆与中国台湾省半导体真空泵市场规模分别为79/81/86亿元。目前半导体真空泵市场仍由Edwards等欧美日龙头主导，国产化率仅10%左右。公司为国内领先的半导体真空泵供应商，目前已通过部分8-12寸国内头部晶圆厂、先进封装厂以及半导体设备制造商的认可，并已开始批量交付。随着下游晶圆厂客户的扩产和设备商客户新工艺的持续验证，该业务增长前景广阔。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游验收节奏，我们维持2024-2026年公司归母净利润分别为9.43/10.76/13.02亿元，当前股价对应PE为9/8/7倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，客户拓展不及预期，原材料价格波动等。

2024年三季报点评：业绩稳定高增，大单品转型驱动盈利能力提升

丸美股份(603983)
    投资要点
    公司披露2024年三季报业绩：2024Q1-3营收19.52亿元（+27.07%，代表同比增速，下同），归母净利2.39亿元（+37.38%），扣非归母净利2.26亿（+44.09%）。公司拟每10股派发现金红利2.50元（含税）。2024Q3营收6.00亿元(+25.79%)，归母净利0.62亿元（+44.32%），扣非归母净利0.60亿元（+56.06%），业绩稳定高增主因主品牌大单品战略进一步深化及PL恋火延续快速增长。
    Q3眼部及美容类增速较高。眼部类产品24Q3营收1.24亿，同比+22%，其中价格同比+10%，销售量同比约+12%。护肤类产品24Q3营收2.15亿，同比+15%，其中价格同比+43%，主要系售价较高的重组胶原系列产品收入占比上升以及货品结构变化拉高了平均售价。美容类24Q3营收2.02亿，同比+54%，其中价格同比-17%，下降原因主要系促销品售价低拉低平均售价所致，销售量同比约+71%。
    大单品放量带动整体盈利能力增强：①毛利率：2024Q1-3同比+3.78pct至74.63%，2024Q3毛利率74.52%，同比+2.07pct，大单品放量驱动毛利率提升。②期间费用率：2024Q1-3为60.65%，同比+1.93pct，2024Q3期间费用率同比-1.73pct至65.31%，主因管理费用同比-1.29pct，公司持续推进降本增效。③归母净利率：结合毛利率及费用率，2024Q1-3净利率为12.23%，同比+0.92pct，24Q3净利率为10.38%，同比+1.33pct。
    新品储备充足，销售表现亮眼：丸美和恋火聚焦核心大单品提升品牌黏性，核心单品销售占比逐渐提升，公司大力发展胜肽小红笔、胶原小金针大单品及双胶原等，提升供应链规模优势。同时新品上新推进，24年8月小红笔眼霜升级3.0版本，9月上新小金针面霜和四抗3.0系列，持续推出新品，双十一期间表现靓丽。
    盈利预测与投资评级：公司转型调整成效显著，品牌聚焦大单品战略提升用户黏性，自有品牌快速放量，上新产品销量强劲，业绩表现亮眼。丸美品牌万象更“芯”，多品牌成长可期。我们维持2024-2026年归母净利润预测3.5/4.5/5.7亿元，同比增速分别为+36%/+29%/+25%，对应PE分别为34/27/21X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、重要客户流失、新品推广不及预期等。

2024年三季报点评：涉足上游器械生产，期待医美业务规模提升

朗姿股份(002612)
    投资要点
    公司披露2024年三季度业绩：2024Q1-3营收41.8亿元，yoy+1.5%；归母净利2.1亿元，yoy-4.9%；扣非归母净利1.8亿元，yoy+11.3%。2024Q3营收12.6亿元，yoy-6.8%；归母净利0.4亿元，yoy-17.2%；扣非归母净利0.4亿元，yoy+10.6%。
    涉足上游器械生产，提升供应链稳定性及整体盈利能力。24年9月公司公告，投资1000万元设立朗曦姿颜，正式进入医美上游产品领域，我们认为涉足上游器械生产有望加强、提升医美上游供应链的稳定性和议价能力，有利于实现采购产品安全合规、高性价比、合理控制材料成本费用，进一步提升产品的性价比及盈利能力。公司医美产业并购基金，持续进行体外培育孵化，品牌连锁效应有望长期不断提升，随着医美业务规模扩张及全产业链延伸，有望进一步降本增效。
    Q3毛利率同比提升，归母净利率略降低。①毛利率：2024Q1-3毛利率为58.9%，同比+1.3pct，2024Q3毛利率为57.4%，同比+2.3pct。②期间费用率：2024Q1-3同比-0.3pct至52.2%。2024Q3同比+0.4pct至53.0%，主要系管理费用率同比+2.3pct至10.1%。③归母净利润率：结合毛利率及期间费用率变动，2024Q1-3净利润率为5.0%，同比-0.2pct，24Q3净利润率为3.9%，同比-0.5pct。
    盈利预测与投资评级：公司坚持打造医美+服装的泛时尚生态圈，考虑短期行业暂时承压，我们维持公司2024-26年归母净利润预测3.0/3.4/3.9亿元，同比增速分别为+33%/+15%/+14%，对应2024-2026年PE分别为23/20/18倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险，行业政策风险，开店政策不及预期风险等。

2024年三季报点评：营收增长稳健，股权激励费用支出拖累利润水平

基康仪器(830879)
    投资要点
    营收增速可观，股权激励费用支出拖累利润水平
    2024Q1-Q3公司实现营收2.33亿元，同比+13.25%；归母净利润0.47亿元，同比-3.01%；扣非归母净利润0.43亿元，同比-2.85%。2024Q1-Q3公司营收实现增长但归母净利润走势背离，主要系24Q1-Q3计提了783.65万元的股权激励费用，管理费用提高拖累利润水平。
    单季度来看，公司Q3单季度实现营收0.85亿元，同比+17.32%；归母净利润0.18亿元，同比+4.35%；扣非归母净利润0.18亿元，同比+24.37%。
    股权激励费用支出带动管理费用率高企，净利率有所下滑
    2024Q1-Q3公司毛利率56.02%，同比-0.77pct；销售净利率为20.10%，同比-3.23pct。
    费用端来看，2024Q1-Q3公司期间费用率30.51%，同比+2.87pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为11.05%/11.57%/-0.02%/7.92%，分别同比-0.12pct/+2.02pct/+0.52pct/+0.45pct，期间费用率提升较多。其中管理费用率增幅较大，主要系本期计提783.65万元的股权激励费用。管理费用率高企是销售净利率略有下滑的核心原因。
    以强研发实力为基石，发展潜力与能力巨大
    1）自主研发掌握核心技术：作为北京市及国家级“专精特新小巨人”企业，公司拥有安全监测精密传感器及智能数据采集设备制造的核心技术，获得多项专利，目前处于细分行业领先水平。公司主要产品及核心技术能满足我国能源、水利、交通、智慧城市、地质灾害等领域的对产品高稳定性、高精度等各种需求，拥有较强的竞争力
    2）服务领域布局广阔：细分监测传感器领域，公司不断拓展使用场景及地域范围，由点及面覆盖形成协同效应。公司生产的细分产品广泛应用于能源、水利、交通、智慧城市、地质灾害等众多领域，发展空间大。
    3）客户资源禀赋优异：公司下游客户多为国有企业、政府部门及事业单位，合作稳定，服务时间较长，订单较大。迄今为止，公司已经提供了上千个大中型工程项目的技术指导和安装服务，经验丰富，包含三峡水电站、中俄中缅油气管道、南水北调、京沪高铁、大兴国际机场、港珠澳大桥等，技术与服务获得下游客户认可，客户群体持续扩大。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为0.75/0.94/1.15亿元，当前股价对应动态PE分别为23/19/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，宏观经济波动风险。

2024年三季报点评：国内水泥景气拖累，海外增量对冲

华新水泥(600801)
    投资要点
    事件：公司披露2024年三季报，前三季度实现营业收入/归母净利润247.19亿元/11.38亿元，同比+2.3%/-39.3%，单三季度实现营业收入/归母净利润84.82亿元/4.08亿元，同比+1.8%/-40.2%。
    国内水泥景气筑底，Q3收入保持平稳，毛利率环比仍处低位。（1）2024Q3营收同比+1.8%，主要得益于海外水泥并购产能增量持续释放对冲国内水泥销量下行；（2）2024Q3实现毛利率24.7%，同比下降5.2pct，预计主要是国内水泥需求超预期下行，Q3行业竞合反复，盈利底部震荡，Q3毛利率环比-0.3pct，基本保持平稳。预计Q4随着沿江水泥错峰强化，公司国内产能集中的华中区域价格反弹落地，毛利率有望改善。
    期间费用控制较好，盈利水平受国内水泥拖累筑底。（1）2024Q3期间费用率为14.3%，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率4.8%/5.4%/0.5%/3.6%，同比分别-0.2/-0.6/-0.8/+1.0pct，管理、研发费用率同比下降反映公司费用控制成果良好，财务费用率的上升预计因汇兑损失影响；（2）2024Q3销售净利率/归母净利率分别为6.6%/4.8%，同比下降3.9/3.4pct，环比2024Q2下降1.4/1.2pct，主要因上年同期国内水泥盈利基数较高，骨料等高毛利业务增速放缓所致。
    资本开支力度延续收缩，资产负债率有所下降。（1）前三季度公司实现经营活动净现金流33.82亿元，同比-3.5%，好于盈利端表现；（2）前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为19.77亿元，同比-16.5%，资本开支力度有所收紧；（3）截至三季度末公司带息债务为212.02亿元，环比2024年中报减少4.02亿元，资产负债率51.5%，环比2024年中报小幅下降0.7pct。
    行业供给侧自律持续强化，奠定国内水泥景气反弹基础，中长期期待政策加速供给侧出清。（1）水泥全行业亏损状态有望持续强化供给侧控制力度，结合错峰方案优化及实物需求企稳回升，9月份以来错峰效果和涨价落实情况明显改善，水泥价格反弹的持续性将好于前三季度，公司产能集中的华中市场有望明显受益。（2）公司海外产能并购和扩张稳步推进，上半年海外水泥收入占比达到22%，骨料产能有望随着亿吨机制砂基地配备矿山投产进一步释放。
    盈利预测与投资评级：国内水泥行业自律改善，景气有望筑底反弹，公司一体化及绿色低碳战略持续强化主业竞争力，海外及国内一体化业务稳步拓展，持续贡献新增量。基于国内水泥需求下行超预期，我们下调2024-2026年归母净利润预测为17.4/21.3/23.6亿元（前值为21.1/25.6/28.0亿元），对应市盈率16/13/12倍，维持“增持”评级。
    风险提示：国内水泥需求超预期下行；非水泥+海外业务扩张不及预期；市场竞争加剧的风险。

2024年三季报点评：业绩短期承压，后市场业务快速成长

五新隧装(835174)
    投资要点
    主要下游铁路市场需求偏弱，2024年前三季度公司营收与利润短期承压2024年前三季度公司实现营收6.04亿元，同比-14.11%，实现归母净利润0.94亿元，同比-19.10%，实现扣非归母净利润0.91亿元，同比-17.57%。2024年前三季度公司营收与归母净利润略有下降，主要系公司主要下游铁路市场需求偏弱，公司主机产品销售同比下降，带动整体营收与利润水平承压。分产品来看，2024年前三季度主机营业收入5.41亿元，同比-18.44%，后市场营业收入0.43亿元，同比+115.88%。分下游来看，2024年前三季度铁路市场营收3.42亿元，同比-22.37%；公路市场营收1.87亿元，同比-15.85%；水利水电市场营收0.34亿元，同比+89.86%；矿山开采市场营收0.36亿元，同比+115.65%。
    单季度来看，公司Q3单季度营收1.99亿元，同比-25.64%，归母净利润0.24亿元，同比-44.66%，扣非归母净利润0.22亿元，同比-47.71%。
    毛利率小幅提升，销售费用率提升导致净利率略有下滑
    2024年前三季度公司毛利率为36.67%，同比+1.26pct；销售净利率为15.56%，同比-0.96pct，毛利率小幅提升，主要系公司各个下游场景毛利率均有不同程度提升。分产品毛利率来看，2024年前三季度主机/后市场/其他毛利率分别为35.18%/44.39%/60.46%，同比分别+0.76pct/-6.62pct/+7.35pct。分下游毛利率来看，2024年前三季度铁路市场/公路市场/水利水电市场/矿山开采市场/其他毛利率分别为37.67%/33.99%/30.74%/38.60%/93.51%，同比分别+0.45pct/+2.65pct/+3.36pct/+10.07pct/-0.88pct。
    费用端来看，2024年前三季度公司期间费用率为19.63%，同比+3.68pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为11.40%/2.94%/-0.05%/5.34%，分别同比+3.57pct/+0.50pct/+0.14pct/-0.53pct。其中销售费用率提升较多，主要系下游需求偏弱，公司加大开拓市场与销售力度，销售费用支出同步提高。
    工程机械出海趋势确定，后市场业务快速发展助力公司盈利提升
    1）出海加速：随着全球基础设施建设投资力度的加大，特别是高速铁路、轨道交通及水利水电项目的推进，隧道工程机械出海呈现稳步增长的态势，隧道掘进机等关键设备出口量显著上升，同时智能化矿山机械设备受到国际市场青睐，出口额稳步增长。
    2）后市场业务成长：公司进一步完善后市场服务体系，积极拓展中期维修保养、大修服务等增值业务，满足客户全方位需求，2024年前三季度后市场收入取得显著突破，同比+115.88%。高毛利后市场业务快速成长有望提高公司整体盈利能力。
    盈利预测与投资评级：考虑铁路下游需求放缓，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为1.38（原值1.57）/1.62（原值1.83）/1.93（原值2.19）亿元，当前股价对应动态PE分别为16/13/11倍，考虑公司具有长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，铁路下游需求不及预期，行业竞争加剧

2024年三季报点评：Q3业绩保持韧性，继续抢占高端市场

南钢股份(600282)
    事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收492.91亿元，同比减少12.5%；归母净利润17.54亿元，同比增长5.3%；扣非归母净利15.68亿元，同比增长1.8%。2024Q3，公司实现营收156.12亿元，同比减少19.7%、环比减少7.1%；归母净利润5.2亿元，同比减少23.1%、环比减少23.4%；扣非归母净利5.52亿元，同比减少6.8%、环比减少6.4%。
    点评：产品销量同比下滑，毛利率同比增长
    ①量：产品销量同比下滑。2024Q1-Q3，公司钢铁总销量694.30万吨，同比下滑10.27%；Q3，钢铁销量216.02万吨，同比下滑17.41%，其中合金钢棒材、线材、带材、中厚板及建筑螺纹销量分别为42.06、12.31、19.73、125.47、16.45万吨，同比分别变化-9.35%、-13.61%、4.13%、-4.22%、-67.73%。
    ②价：毛利率同比增长。2024Q3，公司合金钢棒材、线材、带材、中厚板及建筑螺纹售价同比分别变化-6.87%、-7.03%、-14.09%、-14.74%、-11.31%。2024Q1-Q3，公司毛利率为11.88%，同比增长1.25pct；Q3，公司毛利率为13.47%，同比增长2.69pct，环比增长1.47pct。
    ③期间费用同比增长。2024Q3，公司三费+研发费用合计14.43亿元，同比增长14.85%，其中销售、管理、研发、财务费用分别同比变化38.21%、1.36%、21.37%和-5.6%。
    未来核心看点：抢占钢材高端市场，围绕上游产业链布局
    ①产品结构优化升级，抢占钢材高端市场。第二方认证/审核方面，公司新能源汽车用齿轮钢、增程器用曲轴用钢、传动轴用钢弹簧钢等高端产品获得国内外知名客户认证。其中包括超低温用镍系钢，管线用钢，以及船舶与海工领域、工程机械与轨交领域系列产品。第三方认证方面，新开发的厚板系列产品通过船级社扩证；欧标、美标等高强钢产品通过CE/PED认证。公司专用板材完成大厚度抗酸容器、铬钼钨耐热钢、高强桥梁阻尼用钢等12项产品开发。特钢长材中，心轨及翼轨、曲轴、涨断连杆等4类产品填补行业空白。
    ②围绕上游产业链布局。公司在印尼打造海外焦炭生产基地，合资设立金瑞新能源（260万吨）、金祥新能源（390万吨），合计年产650万吨焦炭项目。印尼金瑞新能源4座焦炉均已投运，印尼金祥新能源1#、2#、3#焦炉均已投运，其余焦炉及其配套设施正在按序推进施工。
    盈利预测与投资建议：公司推进品种结构优化，深化上游产业链布局，我们预计2024-2026年公司归母净利润依次为23.53/24.92/28.19亿元，对应10月25日收盘价，PE为11x、11x和10x，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

2024年三季报点评：光伏钨丝放缓拖累钨钼板块表现，期待下游需求回暖

厦门钨业(600549)
    事件：公司发布2024三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收263.69亿元，同比-10.70%；归母净利润14.02亿元，同比+20.78%；扣非归母净利12.28亿元，同比+15.37%。分季度看，2024Q3，公司实现营收92.07亿元，同比-14.73%、环比+3.55%；归母净利润3.86亿元，同比+4.32%、环比-34.56%；扣非归母净利3.70亿元，同比+7.90%、环比-33.57%。Q3业绩低于我们的预期。
    钨钼板块：钨矿价格环比走弱，光伏钨丝销量放缓，Q3钨钼板块实现利润总额环比
    39.91%。1）24Q1-Q3，公司钨钼业务实现利润总额19.60亿元，同比增长17.37%。
    测算24Q3钨钼板块实现利润总额5.33亿元，同比-6.16%、环比-39.91%。2）光伏钨丝：下游光伏产业需求不振，根据SMM数据，24Q3硅片产量环比下滑13%，光伏钨丝销量承压，24Q3公司细钨丝销量322亿米，环比下滑20%，此外我们预计光伏钨丝24Q3售价环比也有一定下滑。3）钨矿：钨价环比走弱，24Q3钨精矿价格环比-5.93%，钨矿利润受损。4）切削工具：2024Q1-Q3，销量同比+2%，销售收入同比增长8%。5）钨钼板块项目进展：切削工具，博白县油麻坡钨矿等项目工作有序推进中。
    能源新材料板块：Q3盈利环比有所改善。1）受原材料价格下降及行业竞争加剧影响，2024Q1-Q3公司能源新材料业务实现利润总额3.86亿元，同比-13.87%。测算24Q3利润总额1.40亿元，环比+6.06%。2）2024Q1-Q3，钴酸锂产品销量3.23万吨，同比+30%，行业龙头地位稳固，测算24Q3钴酸锂销量1.39万吨，环比提升39%；三元材料产品前三季度销量3.86万吨，同比+65%，测算24Q3三元材料销量1.23万吨，环比提升18%。3）能源新材料板块项目进展：海璟基地、宁德基地、雅安基地的产能建设均有序推进中。
    稀土板块：Q3盈利环比下滑。1）2024Q1-Q3公司稀土业务实现利润总额1.8亿元，同比+62%。测算24Q3实现利润总额0.63亿元，环比-18%。2）24Q1-Q3磁材销量6325吨，同比增长15%。测算Q3磁材销量2381吨，同比增长19%。3）由于与中国稀土集团进行整合，原子公司龙岩稀土公司和金龙稀土冶炼分离业务2024年不再纳入合并报表范围。
    房地产板块：Q3亏损环比略扩大。2024Q1-Q3公司房地产业务利润总额0.68亿元，测算24Q3利润额-0.26亿元，亏损环比略扩大400万元。公司积极剥离房地产业务，对公司业绩拖累有望缓解。
    投资建议：公司三个板块业务均有扩产在建项目，未来成长可期。我们预计2024-2026年归母净利润分别为18.63/21.41/24.48亿元，对应现价，2024-2026年PE依次为15/13/12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：经济波动影响需求和价格的风险，原材料风险，产业重点项目不达预期的风险等。

2024年三季报点评：克服产品降价因素，中药板块营收仍稳健增长

天士力(600535)
    事件：2024年10月25日，公司发布2024年三季报。公司前三季度实现营业收入64.63亿元，同比下滑1.66%；归母净利润8.42亿元，同比下滑18.41%；扣非净利润9.82亿元，同比下滑6.78%。归母净利润下滑主要系公司持有的金融资产公允价值变动损失高于上年同期及部分产品降价毛利下降所致。
    费用率基本稳定，核心产品降价毛利率下降。公司2024年前三季度销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为34.18%，3.76%和8.74%，与去年同期费用率基本相当。由于核心产品复方丹参滴丸集采降价，公司营收占比最大的心脑血管治疗领域毛利率比去年同期下降3.47pct。
    中药板块营收仍稳健增长。2024年前三季度，公司医药工业营收增长2.18%，医药商业营收下滑25.36%。医药工业分产品看，中药营收增长0.51%，化学制剂营收增长11.08%，生物药营收增长0.55%；医药工业分治疗领域看，在核心产品复方丹参滴丸降价影响下，心脑血管营收仍增长3.54%，随着新适应症的推广及降价因素的消化，预期该板块未来仍将稳健增长。
    投资建议：考虑到公司持有的金融资产公允价值变动损失情况及部分产品毛利下降影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年实现营业收入87.67/94.50/102.81亿元，同比增长1.1%/7.8%/8.8%；实现归母净利润10.30/12.83/14.84亿元，同比增长-3.8%/24.6%/15.6%；对应PE分别为22/18/15倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：行业政策变化风险；研发创新风险；原材料波动风险；产品价格下降风险；竞争加剧风险。

PCB产业升级出口双轮驱动，公司主业稳健成长

芯碁微装(688630)
    事项：
    公司公布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收7.18亿元，同比增长37.05%；归属上市公司股东净利润1.55亿元，同比增长30.94%。
    平安观点：
    PCB产业升级出口双轮驱动，主业稳健成长：2024前三季度，公司实现营收7.18亿元（+37.05%YoY）；归母净利润1.55亿元（+30.94%YoY），扣非后归母净利润1.48亿元（+51.75%YoY），主要系公司销售收入增长、积极布局中高端产品，公司精细化运营管理所致。Q3单季度，公司实现营收2.68亿元（+30.87%YoY，
    备已发货至京东方，LCD制程曝光打码量产设备也即将出货。先进封装方面，公司晶圆级封装设备WLP2000精度可达2μm，目前已客户端做量产测试。同时，公司也在研制更高端、精细度更高的晶圆级封装设备。
    投资建议：公司在直写光刻技术方面积累深厚，在PCB直写光刻设备市场中国内市占率领先，实现主流客户全覆盖，同时产品也在泛半导体领域不断拓展延伸，与各个细分领域头部客户进行战略合作，在手订单保持稳定增长。综合公司最新财报，我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的归母净利润分别为2.41、3.27和4.16亿元（前值分别为2.58、3.62、5.18），对应10月25日收盘价的PE分别为35.5X、26.3X和20.6X，作为国内领先的直写光刻设备厂商，公司将受益于PCB厂商在东南亚建厂趋势、中高端PCB需求的增长及国产化进程，且公司加快在载板、先进封装、新型显示、掩模版制版、功率分立器件、光伏电镀铜等领域的布局，营收规模有望继续扩大。维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）国内PCB厂商投资不及预期。如果PCB厂投资落地数量或进度不及预期，则设备需求增速放缓，公司业绩增长可能不达预期。（2）泛半导体直写光刻设备市场拓展及技术发展的风险。在泛半导体领域，公司的直写光刻设备目前多处于研发试制客户验证阶段，未来存在一定的产业化应用受限风险。（3）竞争加剧的风险。未来如果公司不能及时准确地把握市场需求和技术趋势，并持续推出具有竞争力的新产品以满足市场新需求，则将在竞争中被落下，并对经营业绩带来不利影响。

利润率保持高位，越野扩品类与高阶智驾移植是后续亮点

长城汽车(601633)
    事项：
    公司发布2024三季度业绩报告，2024年三季度公司实现营业收入508亿（同比+3%），实现营业利润37亿（同比-10%），实现归母净利润34亿（同比-8%），扣非归母净利润27亿（同比-11%）。
    平安观点：
    毛利率连续三个季度超20%，归母净利润连续三个季度突破30亿。汽车业价格战大背景下，长城汽车保持战略定力，保持较强的盈利能力。销量规模下降，单车收入增长，季度利润规模保持高位。根据公司产销数据显示，2024年前三季度公司销量略减为85万台，坦克品牌销量增长62%达到17万台，累计销量突破50万辆。根据公司官方微信公众号披露，三季度公司海外销售12.3万辆，同比增长40%，预计2024全年出口45万台以上，生态出海行稳致远，2025年增量市场提供海外销售增量。三季度二十万元以上车型销售7.2万台，同比增9%，前三季度单车综合收入16.66万元，同比提升2.83万元。
    发布解耦越野技术平台Hi4-Z，发动机全速域可直驱。目前长城汽车在售的坦克系列产品为纯燃油或HI4-T强越野架构，新发布的Hi4-Z则专为泛越野场景量身定制，配备59kWh大容量电池，满足一周的城市代步需求，Hi4-Z将3挡DHT和无级变速深度集成带来全速域发动机直驱效果，降低动力传递损失，至此长城汽车在城市SUV（蓝山等）、泛越野（HI4-Z、猛龙、二代大狗）、强越野（坦克在售系列、二代哈弗H9）领域均有产品布局。
    蓝山智驾版销量稳定，智驾方案有望快速移植至魏品牌其它车型及坦克品牌。蓝山智驾版以单片英伟达Orin-X实现无图城市领航，数据驱动代替规则算法，逐步向端到端演进。蓝山智驾版上市以来销量表现稳定，智驾OTA节奏明显加快，有望于2024年内实现全国无图城市领航，2025年蓝山智驾版方案有望快速移植至其它车型，我们判断公司25万+新能源乘车有望标配高阶智驾方案，2025年长城汽车有望发布搭载英伟达下一代高算力芯片Thor的车型。
    盈利预测与投资建议：长城汽车继续做强长板，发布解耦越野技术平台Hi4-Z，将进一步丰富各类越野产品，场景适应性进一步增强。蓝山智驾版上市开启长城汽车在智能化方面的上行通道，随着高阶智驾方案向其它车型移植及英伟达Thor芯片上车，公司智能化标签将进一步增强。海外业务盈利能力强，2025年新市场提供新增量，基于最新情况，我们维持公司2024年净利润预测为127亿元，并上调公司2025-2026年净利润预测140亿/159亿（原预测值为137亿/155亿元）。公司盈利能力强，拥有高份额+高壁垒的皮卡及越野品牌，生态出海行稳致远，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）主流经济型车竞争日趋激烈，公司在该领域份额继续下降；2）高阶智驾车保有量增长低于预期；3）越野赛道竞争对手增加，份额未能提升；4）海外业务增长不及预期，盈利能力下降。

煤炭电力双改善，助推Q3业绩超预期

中国神华(601088)
    报告摘要
    中国神华于2024年10月25日发布2024三季度报：
    2024前三季度公司实现营业收入2538.99亿元，同比增长0.57%；归母净利润460.74亿元，同比减少4.55%；扣非归母净利润460.34亿元，同比减少3.72%；经营活动产生的现金流量净额为835.04亿元，同比增长11.76%；基本每股收益为2.32元，同比减少4.53%。
    2024Q3实现营业收入858.21亿元（同比+3.37%，环比+6.70%），归母净利润165.70亿元（同比+10.54%，环比+21.66%），扣非归母净利润165.53亿元（同比+11.54%，环比+27.13%）。
    煤炭：销售结构改善价升，叠加成本下滑，Q3经营同环比增长。
    产销量方面，自产煤销量稳步增长，月度长协占比大幅提高。2024前三季度中国神华商品煤产量达2.44亿吨，同比上涨0.99%；销量达3.45亿吨，同比上涨3.85%（主要系外购煤上涨所致），其中年度长协占比为53.20%（同比-7.00pct），月度长协占比为32.40%（同比+8.50pct），现货占比为9.00%（同比-1.80pct）；自产煤销量2.45亿吨，同比上涨0.91%；外购煤销量1.00亿吨，同比上涨11.80%。
    价格方面，煤价同比下滑。2024前三季度中国神华平均价格为579元/吨，同比下降0.69%；年度长协售价492元/吨，同比下降2.57%；月度长协售价713元/吨，同比下降12.84%；现货销售价为610元/吨，同比下降1.77%；自产煤销售价格为531元/吨，同比下降2.84%。
    成本与利润方面，成本同比下滑。2024前三季度自产煤单位生产成本为186.3元/吨，同比下降2.46%，其中原材料成本为30.4元/吨（同比-5.30%）、人工成本为52.5元/吨（同比+0.77%）、修理费为10.2元/吨（同比-8.93%）、折旧及摊销为18.5元/吨（同比-3.14%）、其他为74.7元/吨（同比-2.35%）;自产煤单位销售成本为300.14元/吨，同比下降1.70%；自产煤单位销售毛利润230.94元/吨，同比下降4.27%。
    中国神华Q3煤炭分部经营改善明显，2024年Q3自产煤吨煤毛利润为244.7元/吨（同
    比+20.25%，环比+15.46%）：1）销售结构改善，月度长协占比大幅提高。2024Q3中国神华月度长协销售量占比达到33.91%（同比+20.21pct，环比+1.85pct），月度销售占比大幅提高，促使整体销售价格上涨。2024Q3平均价格为604.8元/吨（同比+10.21%，环比+8.25%），自产煤销售价格为528.1元/吨（同比+1.31%，环比-0.73%）。2）成本端大幅改善。2024年Q3中国神华自产煤单位销售成本为283.3元/吨（同比-10.83%，环比-11.46%），自产煤单位生产成本为175.6元/吨（同比-10.74%，环比-8.91%），其中原材料（同比-12.46%，环比-12.45%）、人工成本（同比-25.92%，环比-16.22%）、修理费（同比-25.65%，环比-22.83%）。
    电力：发电量增长明显，盈利环比扩大。
    2024前三季度实现总发电量1681.4亿千瓦时，同比上涨7.62%；总售电量1582.7亿千瓦时，同比上涨11.17%。中国神华售电价格为401元/兆瓦时，同比下降3.61%；售电成本为356.2元/兆瓦时，同比下降0.72%；售电毛利润44.8元/兆瓦时，同比下
    降21.68%。
    2024Q3实现总发电量641.0亿千瓦时（同比+10.56%，环比+31.65%），总售电量603.8亿千瓦时（同比+20.71%，环比+32.04%），售电价格为396.1元/兆瓦时（同比-3.92%，环比-0.54%），售电成本为346.5元/兆瓦时（同比+1.20%，环比-3.55%），售电毛利润为49.66元/兆瓦时（同比-28.99%，环比+27.14%）。
    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为3440.76、3532.98、3588.69亿元，实现归母净利润分别为635.20、650.90、670.29亿元，每股收益分别为3.20、3.28、3.37元，当前股价40.93元，对应PE分别为12.8X/12.5X/12.1X，维持“买入”评级。
    风险提示：煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌。
   

核心产品优势凸显带来业绩持续高增长，股权激励落地彰显未来发展信心

佐力药业(300181)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入20.45亿元，同比+39.59%；归母净利润4.21亿元，同比+46.93%；扣非归母净利润4.15亿元，同比+47.80%。
    公司拟向激励对象112人授予限制性股票约660万股，约占本激励计划公告日公司总股本约7.01亿股的0.94%；首次授予限制性股票的价格为8.07元/股。
    分析点评
    三季报持续亮眼，财务指标稳中向好
    三季度收入利润增长亮眼。公司2024Q3收入为6.17亿元，同比+35.97%；归母净利润为1.25亿元，同比+40.61%；扣非归母净利润为1.23亿元，同比+41.17%。
    财务指标稳中向好。24年前三季度公司整体毛利率为61.61%，同比-7.04个百分点，主要原因如下：1)乌灵胶囊及百令片部分地区因集采而降价，营业收入金额增长低于销售数量的增长；2)中药饮片及中药配方颗粒的营业收入增长迅速及新增商业公司销售收入的增加，导致营业结构发生变化。
    费用率持续优化，销售费用率33.46%，同比-7.36个百分点；管理费用率（含研发费用）6.27%，同比-2.31个百分点；财务费用率-0.34%，同比+0.43个百分点；经营性现金流净额为2.14亿元，同比-4.39%，主要系中药饮片、中药配方颗粒以及新增商业公司销售收入的增长而增加采购量的现金支出。
    核心品种持续快速放量增长，产品系列优势显著
    1)乌灵系列营业收入同比增长24.88%，主要是乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了30.24%和22.67%，集采后持续放量；灵泽片的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了37.05%和36.90%，推广加速带来增长。
    2)百令系列的销售数量较上年同期增加22.14%，但销售金额较上年同期减少4.89%，预计主要系集采降价带来的影响；
    3)中药饮片系列销售收入较上年同期增长了51.24%；随着中药配方颗粒国标和省标的备案品种增加，中药配方颗粒销售收入较上年同期数增长了175.96%。
    股权激励落地，解锁条件彰显发展信心
    公司顺利推出2024年限制性股票激励计划（草案），计划拟向112名激励对象（涉及公司的董事、高级管理人员、核心营销人员、核心技术人员以及其他骨干员工）授予不超过660.5万股的限制性股
    票，约占公司总股本的0.94%，授予价格为8.07元/股。
    激励解锁的业绩考核目标为，以2024年净利润为基数，2025年、2026年、2027年的净利润增长率分别不低于30%、66%、110%。结合当前宏观环境和公司业绩表现，激励目标清晰且具有更高要求，激励方案彰显公司对人才的重视和对业绩增长的信心。
    投资建议
    公司产品核心竞争力凸显，结合公司前三季度业绩表现和股权激励考核目标，我们上调盈利预测。我们预计公司24-26年收入分别为25.69/33.00/41.71亿元（24-26年前预测值为23.37/28.51/34.39亿元），分别同比增长32.2%/28.5%/26.4%；归母净利分别为5.49/7.27/9.58亿元（24-26年前预测值为5.05/6.36/8.01亿元），分别同比增长43.3%/32.4%/31.8%，对应估值为21X/16X/12X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业政策变动风险；药品研发风险等。

产品结构持续优化，省外市场稳步开拓

金徽酒(603919)
    投资要点：
    事件：
    金徽酒发布2024年三季报。前三季度公司实现营收23.28亿元，同比+15.31%；实现归母净利润3.33亿元，同比+22.17%。其中，24Q3公司实现营收5.74亿元，同比+15.77%；实现归母净利润0.38亿元，同比+108.84%。公司2024年营业收入目标30亿元，净利润目标4.00亿元，根据前三季度情况，全年目标达成需24Q4实现营收/净利润6.72/0.67亿元，同比+27%/20%。
    产品结构持续优化，百元以上产品占比持续提升
    分产品看，前三季度公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收4.72/11.99/5.98亿元，同比分别+43.80%/+14.96%/-2.54%，占酒类营收比例分别为20.81%/52.83%/26.36%。其中，24Q3公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收1.60/3.09/0.77亿元，同比分别+42.06%/+14.92%/-24.33%，占酒类营收比例分别为
    29.25%/56.69%/14.06%。公司产品结构持续升级，百元以上产品占比三季度环比提升，在消费整体承压的环境下，结构持续提升。
    布局全国，深耕西北，省外市场Q3增长提速
    分地区看，前三季度公司省内/省外分别实现营收17.23/5.47亿元，同比分别增长13.89%%/15.68%，营收占比分别为75.92%/24.08%。其中，24Q3公司在省内/省外市场分别实现营收3.74/1.71亿元，同比分别增长4.40%/37.91%，营收占比分别为68.70%/31.30%。公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，一方面深化甘肃省内基地市场，省内市占率持续巩固；一方面依托甘肃坐中连六的区位优势，滚动发展环甘肃西北市场，推进甘青新（甘肃、青海、新疆）市场一体化和陕宁（陕西、宁夏）市场一体化建设，三季度省外开拓成果加速显现。截至Q3末，公司省内/省外经销商数量分别为276/752个，较Q2末分别-10/+13个。
    毛利率短期承压，费用率下降带动Q3净利率提升
    费用端，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.04%/13.07%/2.96%/-0.52%，同比分别-3.18/-1.85/+0.54/+0.49pct，期间费用率整体下降4.00pct，公司营销策略优化带动三季度销售和管理费用率下降。盈利端，24Q3公司毛利率/净利率分别为61.15%/6.62%，同比分别-1.55/+2.99pct。
    盈利预测与投资建议
    公司增长路径清晰，短期消费压力下扎实前行。预计公司2024-2026年公司归母净利润将达到3.91/4.64/5.59亿元（前值4.03/4.87/5.91亿元），同比分别增长19%/18%/21%，维持“买入”评级。
    风险提示
    白酒消费不及预期、省外市场扩张不及预期、白酒市场竞争加剧等。

2024年三季报点评：短期业绩承压，关注储备产品上线进度

吉比特(603444)
    事件：
    公司发布2024年三季报。
    点评：
    核心产品流水下滑拖累业绩，持续分红回馈股东
    2024前三季度，公司实现营业收入28.18亿元，同比下降14.77%，实现归母净利润6.58亿元，同比下降23.48%，实现扣非归母净利润6.13亿元，同比下降25.54%，主要受公司核心《问道》端游、《问道手游》及《一念逍遥》流水下降影响。单三季度看，公司实现营业收入8.59亿元，同比下滑10.36%，实现归母净利润1.40亿元，同比下滑23.82%，扣非归母净利润1.51亿元，同比下滑15.33%。2024前三季度，销售/管理/研发费用率为27.88%/9.43%/20.70%，同比+0.66/+1.16/+4.01pct，研发投入力度加大。公司公布利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利20元（含税），前三季度现金分红4.66亿元，占1-9月归母净利润的70.94%。
    公司核心产品长线运营，海外业务规模增长迅速，产品储备充足
    公司核心产品长线运营，端游流水小幅提升，核心手游产品流水有所下滑，《问道》端游前三季度实现流水8.81亿，同比增长7.71%；《问道手游》实现流水16.12亿元，同比下滑14.13%；《一念逍遥（大陆版）》实现流水4.79亿元，同比下滑46.4%，《问道手游》计划在11月推出特色服，有望带动流水上行。境外游戏业务规模快速增长，前三季度公司境外营收达3.69亿元，同比增长99.57%，年内上线《飞吧龙骑士》《Monster never cry》等产品。公司储备产品充足，开发及测试进展顺利，自研产品《问剑长生》《杖剑传说》于8月开启付费测，计划于25年上半年上线，《道友来挖宝》将在下半年开启测试，《最强城堡》和《代号M11》产品也在正常推进；代理《封神幻想世界》于10.18上线中国大陆，《异象回声》《王都创世录》均已取得版号，有望在下半年上线。
    投资建议与盈利预测
    公司坚持“小步快跑”战略，核心产品长线稳定运营，自研游戏数量持续扩容，代理游戏丰富产品矩阵，积极拓展海外市场。预计2024-2026年公司实现归母净利润9.11/10.95/12.45亿元，对应EPS为12.6/15.2/17.3元，PE为17x/14x/13x，维持“买入”评级。
    风险提示
    头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

线下强劲、线上略拖累，静待新渠道放量

劲仔食品(003000)
    事件
    公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣
    18.65%/18.65%/61.2%/72.89%。公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润6.42/6.42/0.71/0.67亿元，同比12.94%/12.94%/42.58%/77.83%。三季报业绩贴近预告中枢。
    核心要点
    线上渠道仍显拖累，鱼制品保持双位数增长。分渠道看，线上销售前三季度预计有个位数下滑，Q3下滑幅度拉大，电商表现不及预期主要因公司大单品和高端化策略与线上渠道特性存在差异，抖音暂未有较大平台动作。针对电商渠道已有专业人员到岗、团队搭建完毕，产品梳理后随着渠道战略落地、新品首发推广等方式，预计将在Q4有较好表现、争取补齐全年缺口。线下主要渠道均保持快速增长，零食量贩增速显著，预计未来仍保持高速增长。产品角度看，全渠道大单品小鱼干在前三季度仍实现双位数增长，鹌鹑蛋保持了增长势头，同时公司就这一品类进行长远规划，提升品质和工艺、推出溏心鹌鹑蛋高端产品，预计11月于线上首发推出。另外高端鳀鱼和短保豆干等升级产品正在逐步上市，预计在四季度至明年全面推出。
    成本弹性延续至Q3，预计四季度销售费用短期加大投入，全年费用率仍平稳。2024前三季度公司毛利率/归母净利率为30.28%/12.12%，分别同比3.81/3.2pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.46%/3.55%/1.96%/-0.73%，分别同比1.02/-0.23/0.08/-0.33pct。24Q3，公司毛利率/归母净利率为30.06%/11.11%，分别同比3.26/2.31pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.24%/3.4%/1.99%/-0.28%，分别同比0.3/-0.37/0.01/-0.1pct。10月后进入新的原料采购季，短期采购价格呈现波动趋势，未来价格走势须待观察。Q4费用预计短期有所抬升，主要用于品牌打造和为新产品首发做储备在销售收入增长的预期下费用率将维持合理水平。
    盈利预测与投资评级
    维持2024-2026年营收预测至24.97/31.46/38.65亿元，同比+20.91%/+25.98%/+22.85%，维持2024-2026年归母净利润预测至2.91/3.70/4.59亿元，同比+38.80%/+27.10%/+24.03%。未来三年EPS分别为0.65/0.82/1.02元，对应当前股价PE为20/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

比依股份：2024Q3收入端收获高增，业绩改善具备空间

比依股份(603215)
    事件：2024年10月24日，比依股份发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现总营收14.80亿元（+17.46%），归母净利润1.02亿元（-42.08%），扣非归母净利润0.99亿元（-40.49%）。
    2024Q3收入高增，期待业绩改善。1）收入端：单季度看，2024Q3公司营收6.19亿元（+51.60%），或受益于产效提升，新品逐渐爬坡，空炸规模加速成长，未来受益于原有客户深度合作大单持续兑现、新客户加速拓展，主业收入规模提升或具备持续性，咖啡机等产品矩阵不断丰富亦有望带来新增量。2）利润端：2024Q3归母净利润0.34亿元（-30.61%），短期有所承压，期待业绩改善。
    2024Q3盈利能力短期承压，看好利润水平提升空间。1）毛利率：2024Q3毛利率15.25%（-6.69pct），或系大客户基础款订单利润水平较薄，新品上线初期利润率偏低，劳务用工占比较大所影响。期待后续新品规模起量产效进一步提升，新订单带动产品结构优化，高毛利产品比例增加，叠加自有员工比例上升，整体毛利率具备改善空间。2）净利率：2024Q3净利率5.18%（-6.70pct）。3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费率分别为1.07/2.78/2.49/1.32%，分别同比+0.24/+0.18/-1.14/+1.63pct，整体费用率水平较为稳定。
    投资建议：行业端，智能化升级或带动空炸行业规模提升，咖啡机蓝海赛道前景广阔。公司端，自有AI智慧平台建设或拉升全线产品竞争力，咖啡机未来有望增厚业绩，期待收购卓朗品牌加大饮水系列产品布局，环境、清洁等多品类拓展赋能长期。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为1.84/2.14/2.66亿元，对应EPS分别为0.98/1.14/1.41元，当前股价对应PE分别为15.89/13.69/11.04倍。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料及人工成本上涨、经营规模扩大带来的管理风险、下游需求波动、汇率波动、技术和市场风险等。

教考信息化龙头，受益AI进校园新需求

竞业达(003005)
    深耕智慧教学业务，有望受益北京AI+教育政策
    北京竞业达数码科技股份有限公司成立于1997年，是国家教育考试信息化行业头部企业，产品覆盖全国近三十省，半数以上的地市高校，数十万间标准化考场。在智慧教育领域，公司聚焦智慧教学与校园、智慧招考、数字职教业务；在智慧轨道领域，公司布局综合视频、综合安防及智能运维业务，为行业客户持续输出高质量产品及服务。其中，智慧教育业务作为公司收入的主要来源，截至24H1占比增长至87.64%，其中智慧教学业务收入同比增长35.34%。
    国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》明确提出，到2027年教育、交通等领域设备投资规模将比2023年增长25%以上，进一步推动行业数字化进程。同时，国家发展改革委、财政部宣布将通过发行超长期特别国债，为教育和轨道交通等行业的数字化转型提供坚实的资金保障。北京市教委等4部门近日发布《北京市教育领域人工智能应用工作方案》。方案提出：面向全市大中小学推广AI学伴和AI导学应用；实现教师备课、课堂教学、教学与学情分析、作业管理、答疑辅导等教学全场景应用；通过智能推送+人工辅助的方式构建面向未来教育的新型“家长学校”；全覆盖开展书记、校长、中层管理干部人工智能专题培训，将人工智能融入到学校办学过程当中。到2025年，打造100所人工智能应用场景标杆学校到2027年，通过实施综合性、标杆性重大工程，着力打造北京市“人工智能+教育”示范应用基地，产生数个符合中国教育特点、在技术创新上居于国际前列的人工智能教育行业大模型。
    前三季度公司经营情况良好，净利润同比显著增长
    2024年第三季度，公司保持健康的经营发展态势，营收、净利润等各项经营指标均保持正向增长：单季度实现营业收入1.57亿元，同比增长87.41%；归母净利润3811万元，实现利润当季度转正并大幅增长。前三季度，公司实现营业收入3.02亿元，同比增长22.02%归母净利润2434万元，同比增长1,377.71%。公司坚定在行业大模型、AIGC应用、实验实践教学及教育大数据应用等关键领域投入和布局，实现AIGC在教育中的深度应用，研发投入占比12.96%，同比增长8.31%。公司加强营销队伍建设，完善全国区域总部及销售网络布局，加速推进全国市场与销售工作，三项费用较上年同期增加1896万元。订单方面，截至9月底，公司在手订单合同金额4.2亿元。
    推出AIGC课程平台，产业化落地获得广泛认可
    公司于2023年底发布星空教育大模型，经过持续的行业私域数据调优，已逐步构建起专用模型集群，显著提升了模型的准确性和应用效能，为AI在教育领域的深度赋能打下了坚实的技术基础。2024年，公司推出的AIGC新一代课程平台及相关创新产品，如AIGC知识图谱、AIGC辅助生成教案等，已在院校中快速部署并得到高度认可，积累了宝贵的市场标杆范例。
    在智慧招考领域，公司推出基于AI的国家教育考试综合管理平台，构建数字考务、数字考试、智能视频、作弊防控、考教融合五位一体的智慧招考新生态。在智慧教学领域，公司以人才培养为主线，建立以教学大数据为核心的感知、采集、监测、挖掘和分析体系，以AIGC、大数据、大模型，数智化赋能，贯通教育教学关键环节，为高普、职院校提供数智化教育产品及服务。2024年，公司AI智能巡考和AI智能保密室方案落地应用于全国24省，覆盖了超过千间的保密室和逾万间的考场；AI体测产品在北京及河北部分区县2024年中考体育中得到应用，成功实现了独立的视频AI智能赋分；搭建了AIGC产品服务矩阵，成功研发了面向基础教育、高等教育、职业教育的9大类二十余种专业化AIGC诊断评价服务报告，迅速获得市场认可。
    盈利预测及投资建议
    公司在教育信息化和智慧轨道交通领域均保持领先地位，积极推动实现AI技术产业化落地，业绩已迎来拐点。预计公司2024-2026年的EPS分别为0.36、0.47、0.62元，当前股价对应的PE分别为71.45、54.26、41.17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    教育政策落地不及预期、行业竞争加剧、新产品推广不及预期等

漫步者：2024Q3利润持续快速增长，新代言人+双11大促有望进一步催化业绩

漫步者(002351)
    事件：2024年10月24日，漫步者发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营收21.46亿元（+15.22%），归母净利润3.38亿元（+21.91%），扣非归母净利润3.26亿元（+20.85%）。
    2024Q3营收端或受益于OWS新品畅销实现双位数增长，业绩持续快速提升。1）收入端：2024Q3公司营收达7.66亿元（+13.76%），呈现双位数增长态势，或系受到公司OWS耳机新品畅销的助力。2）利润端：2024Q3公司归母净利润达1.18亿元（+14.60%），保持较快增速。
    投资收益助力净利率逆势提升，期间费用率整体小幅上涨。1）毛利率：2024Q3公司毛利率达38.27%（-0.14pct），盈利能力小幅下滑。2）净利率：2024Q3净利率17.33%（+0.31pct），净利率相较毛利率实现逆势提升，主系公司投资收益大幅增长的拉动。3）费用端：2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.78%（-0.13pct）、2.86%（+0.05pct）、5.74%（+0.04pct）、-0.71%（+0.29pct），销售费用率有所下滑，管理和研发费用率表现稳定，期间费用率整体小幅上涨。
    王一博代言后销量涨幅明显，双十一大促有望持续受益。2024年9月25日，公司官宣新一任漫步者品牌代言人王一博，并推出旗下OWS、TWS、音箱等品类LolliClip、NeoBuds Evo、M230等多款联名或同款产品；本次公司新代言人的引流和销量推动作用较为显著，官宣当日线上全平台多款同款产品售罄，电商全平台直播间销售环比+410.43%。我们认为，在新代言人官宣和双十一大促的共同助力下，2024Q4公司销售表现和收入业绩有望实现持续快速增长。
    发布2024年员工持股计划，助力公司长期健康发展。1）股份规模：涉及股票规模不超过510万股，约占公司总股本的0.57%。2）激励对象：中层管理人员及核心技术/业务骨干共计不超过133人，其中包括高级管理人员7人。3）考核目标：a)公司层面：以2023年净利润为基数，2024-2026年净利润增长率达到10%、20%、30%（同比分别+10.00%、+9.09%、+8.33%）及以上，或2024-2025年净利润增长率合计超过30%及以上，或2024-2026年净利润增长率合计超过60%及以上，可获得80%的归属比例；净利润增长率达到15%、28%、40%（同比分别+15%、+11.30%、+9.38%）及以上，或2024-2025年净利润增长率合计超过43%及以上，或2024-2026年净利润增长率合计超过83%及以上，则可获得100%的归属比例。b)个人层面：按照当年规定对绩效分ABCDE五档进行评级，其中A/B档可获得100%归属比例，C/D档可获得80%归属比例，E档无激励。
    投资建议：行业端，在AI大模型的赋能下，耳机品类或将迎来增长新机会，同时OWS耳机行业规模有望持续扩张。公司端，TWS耳机业务有望通过卡位中端实现市占率的提升，AI耳机和OWS耳机有望为公司收入业绩贡献新增量。同时员工持股计划的推出有望进一步激发员工积极性，进而提升公司的核心竞争力。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为5.43/6.50/7.46亿元，对应EPS为0.61/0.73/0.84元，当前股价对应PE分别为22.60/18.89/16.46倍。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格和人工成本上涨、经营规模扩大带来的管理风险、汇率波动、技术和市场风险等。

国内以太网交换机芯片领军企业，国产替代空间广阔

盛科通信(688702)
    平安观点：
    专注以太网交换芯片，坚持技术创新：盛科通信成立于2005年，是国内领先的以太网交换芯片设计企业，总部位于江苏苏州。公司于2023年9月在上交所科创板上市，主要产品包括以太网交换芯片及配套产品。经过多年行业的深耕和积累，公司现已形成丰富的以太网交换芯片产品序列，覆盖从接入层到核心层的以太网交换产品。公司目前主要定位中高端产品线，量产产品覆盖100Gbps~2.4Tbps交换容量及100M~400G的端口速率，全面覆盖企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络等应用领域。从营收结构上来看，以太网交换芯片为公司第一大业务板块，上半年实现营业收入4.29亿元，营收占比高达八成。研发投入的持续增长导致短期内公司利润承压。2024年上半年，公司发生研发费用2.24亿元，同比增长74%，营收入占比达到42.11%，同比提升22.08个百分点。公司核心技术人员均拥有15年以上集成电路设计经验，能前瞻性地把握行业的发展方向并制定公司研发规划。截至2024年6月30日，公司研发人员总数378人，占公司总人数的比例为74.26%，并且50%以上研发技术人员拥有硕士及以上学历。
    AIGC带动以太网交换芯片升级扩容，国产化进程持续稳步推进：根据IDC的数据，2023年全球以太网交换机收入同比增长20.1%，达到442亿美元，其中数据中心市场占41.5%。随着生成式AI的应用日益丰富，大模型训练和推理所带来的数据量急剧增加，数据中心网络对高带宽和低延迟需求不断提升，带动IDC高速交换机及路由器升级。根据Dell’Oro Group，到2025年，人工智能后端网络中的大多数交换机端口预计将达到800Gbps，2027年将达到1600Gbps。作为以太网交换机的核心元器件，以太网交换芯片在很大程度上决定了以太网交换机的功能、性能和综合应用处理能力。全球以太网交换芯片领域集中度较高，呈现寡头垄断的市场格局。根据灼识咨询数据，2020年中国商用以太网交换芯片市场以销售额口径统计，博通、美满和瑞昱分别以61.7%、20.0%和16.1%的市占率排名前三位，合计占据了97.8%的市场份额。而国内现阶段成功进入商用以太网交换芯片国际市场竞争序列的厂商较少，其中盛科通信的市占率为1.6%，在中国商用以太网交换芯片市场排名第四，国产替代空间广阔。
    产品系列齐全，已切入多个国内主流网络设备商：公司持续完善产品线并优化产品性能。在高端产品方面，公司注重技术创新和研发积累，开展前瞻性的技术研发和布局，力争在快速发展的新兴市场中形成较强的核心竞争力，面向大规模数据中心和云服务的高端旗舰芯片Arctic系列产品已于2023年给客户送样测试，支持最大端口速率800G，预计2024年实现小批量交付；在中端和低端产品方面，积极推进当前产品系列裂变的延展扩充或迭代升级，力争把握住当下国产化的发展契机。凭借高性能、灵活性、高安全、可视化的产品优势，公司自主研发的以太网交换芯片已进入国内主流网络设备商的供应链。以太网交换芯片具备平台型和长生命周期的特点，生命周期长达8-10年。公司自2005年设立即开始自主研发以太网交换芯片的历程，为国内最早投入以太网交换芯片研发的厂商之一。通过大量的研发投入，现已成功开发丰富的以太网交换芯片产品序列、积累领先的核心技术、具备完善的产业链配套、拥有充足人才储备，打破了国际巨头长期垄断的格局，在国内以太网交换芯片领域具备先发优势。
    投资建议：公司是国内稀缺的以太网交换芯片设计企业，深耕网络交换芯片领域近二十年，产品序列丰富，定位中高端市场，产品已作为主要芯片应用于国内主流网络设备厂商的主要产品中，以优良的产品设计和可靠的量产品质赢得了客户的信任。AI产业的爆发引发算力需求，推动数据中心交换机向高速网络通讯设备升级，以太网性价比和生态优势凸显，在AI网络市场份额有望提升。同时，交换机产业链自主可控需求较为迫切，公司作为本土领先厂商，先发优势确立，充分受益于当下国产化的发展契机。随着未来公司超大规模数据中心高端芯片出货及中端细分市场覆盖拓展，营收预计仍将保持较快增长。由于公司目前暂未实现稳定盈利，我们选用PS估值。我们预计2024-2026年公司的营收分别为11.90亿元、15.28亿元和21.07亿元，对应10月25日收盘价的PS分别为19.6X、15.2X和11.0X，我们看好公司中长期的市场份额提升潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：（1）宏观经济波动带来的风险：电子产品行业与宏观经济息息相关，如果公司业务覆盖范围内的国家及地区经济发生衰退或宏观环境发生变化，将直接影客户端的需求，导致公司的营业收入等降低。（2）尚未盈利的风险：公司尚未实现盈利且存在累计未弥补亏损，主要因为公司持续加大研发投入，扩大研发队伍。随着研发投入的进一步提升，若未来产品的市场拓展不及预期，则可能会导致扭亏为盈时点出现延缓，甚至出现亏损幅度进一步扩大的情形。（3）客户相对集中的风险：公司下游客户集中度较高，若公司主要客户在经营上出现较大风险，大幅降低对公司产品的采购量或者公司不能继续维持与主要客户的合作关系，公司的业绩可能会产生显著不利的变化。（4）核心竞争力风险：如果公司现有的盈利不能保证公司未来在技术研发方面的持续投入，或者出现研发人员流失的情况，都将会导致公司的竞争力下降。

业绩符合预期，芯片电感延续AI景气度兑现

铂科新材(300811)
    投资要点：
    三季报业绩：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收12.27亿元(同比+43.6%)；归母净利润2.86亿元(同比+51.7%)；扣非净利润2.81亿元(同比+55.4%)。其中，Q3实现营收4.31亿元(同比+58.1%，环比-6.6%)；归母净利润1.01亿元(同比+84.7%，环比-10.9%）。
    粉芯稳步复苏，芯片电感持续兑现。营收方面，24Q3季度实现营收4.31亿元，同比+58%，我们认为一方面是软磁粉芯业务复苏，另一方面是芯片电感业务高增。盈利能力方面，24年Q3毛利率40.9%，净利率23.3%，我们认为芯片电感业务占比的提升持续拉动公司综合毛利率的中枢上移。
    芯片电感趋势明确，持续打造新主业。电感元件（以芯片电感为主）具备高功率低损耗优势，受益AI服务器需求释放，公司22/23/24H1营收对应2000万元/1亿元/1.95亿元，持续验证其打造新主业的趋势。客户方面，芯片电感产品持续取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可，同时还新进入了多家全球知名半导体厂商供应商名录；新产品方面，公司积极研发新品，适用于AI服务器电源电路的TLVR电感目前已经实现小批量生产；新领域方面，公司电感元件在AI笔记本、平板、可穿戴设备、汽车、AI手机等技术布局也取得了重大进展。
    盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.81/4.81/6.13亿元，同比增速分别为48.8%/26.3%/27.5%，当前股价对应的PE分别为36/29/23倍，公司站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感有望打开第二成长极，维持“买入”评级。
    风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险。

24Q3业绩符合预期，芯片电感高景气持续

铂科新材(300811)
    主要观点：
    事件
    铂科新材公告2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入12.27亿元，同比增长43.63%，实现归母净利润2.86亿元，同比增长51.69%，实现扣非归母净利润2.81亿元，同比增长55.41%。对应3Q24单季度实现营业收入4.31亿元，同比增长58.06%，环比增长-6.58%，单季度归母净利润1.01亿元，同比增长84.73%，环比增长-10.94%，单季度扣非归母净利润1.01亿元，同比增长87.35%，环比增长-9.78%。
    同比增速亮眼，产品结构改善带动盈利中枢上行
    公司3Q24单季度实现营业收入4.31亿元，同比增长58.06%，单季度归母净利润1.01亿元，同比增长84.73%。毛利率40.93%，同比提高3.27pct，净利率23.29%，同比提高3.15pct，盈利能力提升显著，带动利润增速高于收入端增速。我们认为一方面随着公司高毛利率业务芯片电感业务从去年开始逐步放量，Q3环比Q2仍在高景气度持续中，带动综合毛利率持续上行。中长期看，随着下游客户主芯片功率持续提高，芯片电感需求有望持续扩张，从而拉动公司第二成长曲线持续增长。新客户扩张有望助力芯片电感高增持续
    芯片电感产品持续取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可。新产品开发方面，公司适用于AI服务器电源电路的TLVR电感，目前已经实现小批量生产。
    公司拟募集3亿元投入新型高端一体成型电感建设项目，解决现有的高端一体成型电感产品受产能空间和性能指标等条件制约的问题。目前主要集中应用于AI服务器的GPU芯片供电，随着本次募集资金投资项目的逐步实施，公司可在现有芯片电感产品的基础上开发新型产品，将其性能扩展至满足端侧AI设备的需求水平，并通过自动化产线的建设提升产品批量交付能力，更好地适配端侧AI市场即将到来的爆发性需求。
    投资建议
    我们维持盈利预测，公司2024~2026年营业收入16.0/20.6/24.6亿元，归母净利润为3.76/4.96/5.83亿，对应PE为37/28/24倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧，技术开发不及预期，大客户销量不及预期。

营收利润符合预期，静待需求改善

贵州茅台(600519)
    事件
    公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润1231.23/1207.76/608.28/607.7亿元，同比+16.91%/+16.95%/+15.04%/+15.08%。单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润396.71/388.45/191.32/191.09亿元，同比+15.56%/+15.29%/+13.23%/+13.28%。
    核心要点
    Q3收入利润符合预期，茅台酒继续保持双位数增长。公司前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润
    16.91%/+16.95%/+15.04%/+15.08%。单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润396.71/388.45/191.32/191.09亿元，同比+15.56%/+15.29%/+13.23%/+13.28%。分产品看，前三季度茅台酒/系列酒收入分别为1011.26/193.93亿元，同比+15.88%/+24.36%，单Q3茅台酒/系列酒收入325.59/62.46亿元，同比+16.32%/+13.14%，外部环境疲软下高端酒继续稳健双位数增长，面对当下的市场压力、系列酒略降速以应对。
    Q3直销占比反弹、i茅台三季度销售承压。分渠道来看，前三季度直销渠道实现收入519.89亿元，同比+12.51%，经销渠道685.29亿元，同比+20.96%，直销占比同比下降1.78pct至43.14%；单Q3直销渠道实现收入182.61亿，同比+23.50%，经销渠道205.43亿，同比+9.72%，直销占比同比提升2.93pct至47.06%。单三季度直销占比反弹，估计与公司加大非标投放占比有关。前三季度i茅台实现收入147.66亿元、同比-0.71%，单Q3实现收入45.16亿元，同比-18.37%单三季度i茅台收入同比下滑，估计是生肖500ml装、1935减少投放导致。
    销售收现平稳，预收款和现金流承压。公司前三季度毛利率/归母净利率为91.69%/49.40%，分别同比-0.18/-0.8pct，税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为16.17%/3.44%/4.68%/0.11%/-0.95%，分别同比+0.95/+0.53/-0.76/+0.02/+0.31pct。单Q3公司毛利率/归母净利率为91.23%/48.23%，分别同比-0.44/-0.99pct；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为16.18%/4.08%/4.87%/0.12%/-0.72%，分别同比+0.36/+0.36/-0.67/+0.04/+0.65pct。前三季度销售收现1,296.85亿元，同比+16.57%，经现净额444.21亿元，同比-11.16%。三季度末合同负债（预收款）99.31亿元，同比减少14.64亿元、环比减少0.62亿元（去年同口径环比增加40.60亿元）。
    盈利预测与投资评级
    面对当下市场经营压力（动销/批价等），公司于9月出台针对系列酒大单品的补贴支持政策。预计公司全年15%营收增速目标具备达成的韧性，站在当下时点，刺激经济的政策陆续出台，静待明年需求改善。此轮调整期下酒企相较于上轮更为理性，四季度至年底是重要的制定明年经营目标的窗口，建议重点关注。我们目前仍维持公司2024年-2026年盈利预测，预计收入为1737.84/1951.08/2152.58亿元，同比增长15.43%/12.27%/10.33%，归母净利润852.63/961.28/1067.11亿元，同比增长14.09%/12.74%/11.01%，未来三年EPS分别为67.87/76.52/84.95元，对应当前股价PE分别为23/20/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    食品安全风险；需求不及预期风险；批价大幅波动风险。

美国去库接近尾声，看好公司海外订单改善趋势

怡和嘉业(301367)
    业绩简评
    公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入6.02亿元，同比下降36.31%；实现归母净利润1.25亿元，同比下降53.74%单三季度实现营业收入2.20亿元，同比增加10.51%，环比增加15.70%；单三季度实现归母净利润3274万元，同比增长21.78%；实现扣非后归母净利润1899万元，同比增长24.67%。
    24年前三季度经营分析
    公司与3B Medical,Inc签订了为期5年的《独家经销协议》。2024年7月29日，3B Medical,Inc.与怡和嘉业签订了为期五年的《独家经销协议》，授权3B Medical,Inc.在美国和加拿大独家销售其睡眠呼吸障碍（SDB）治疗设备、双水平气道正压通气（ST BPAP）治疗设备及配套耗材。协议的主要内容涵盖：（1）独家销售的产品包括公司的睡眠呼吸障碍（SDB）治疗设备、双水平气道正压通气（STBPAP）治疗设备及耗材。（2）独家销售的区域为美国及其海外领地加拿大。（3）在加拿大区域，3B Medical,Inc.将向公司支付50000美元，用于完成销售协议中涉及的产品注册流程。
    3B Medical订单已经恢复至行业常态。自6月底起，3B Medical的订单开始逐步恢复。3B Medical在确保三个月的安全库存量前提下，通常是每月按需下达订单，目前订单量已回升至行业平均水平。我们预计后续美国订单将会迎来明显增长。
    因地制宜，公司针对不同国家和地区制定合适的销售策略。1）美国市场：2023年RH公司已成功组建了耗材团队，并实施了积极的市场推广策略。此外公司每月都会在睡眠监测机构免费提供一定数量的面罩，旨在增强品牌知名度和市场认知度。2）欧洲市场：2023年公司成立了法国数据型子公司，服务范围扩展至整个欧洲。此举不仅有效解决了当地的医保报销问题，还通过完善基础设施吸引了更多代理商与公司合作，共同拓展欧洲市场。3）国内市场：随着社会对慢性疾病认知度的逐步提升，国内市场渗透率也相应增长，呼吸机设备数量持续增加，公司对未来国内耗材市场持积极乐观态度。
    全民OSA健康管理意识有望增强。三星的最新款Galaxy手表，现具备了侦测中重度睡眠呼吸暂停的能力。苹果的Apple WatchSeries10也加入了睡眠呼吸暂停检测功能。随着智能穿戴设备在睡眠呼吸暂停监测方面的不断进步，大众对OSA健康管理的认识得到了根本性的提升，全球市场的渗透率预计将快速增加，呼吸机的市场潜力亦有望进一步拓展。
    慢性阻塞性肺疾病患者健康服务被纳入国家基本公共卫生服务项目。2024年7月的三中全会公报中提到未来将加强慢性呼吸系统疾病的监测与评估，鼓励医疗卫生机构将慢性呼吸系统疾病及其合并的高血压、糖尿病等同防同治同管；2024年9月13日，国家卫生健康委、财政部等部门公布，慢性阻塞性肺疾病患者健康服务被纳入国家基本公共卫生服务项目，国内市场空间有望进一步打开。
    盈利预测
    目前公司美国积压的库存已进入消化尾声阶段，供需关系有逐步回归稳态的趋势，我们认为怡和嘉业后续美国订单将会迎来明显增长，同时后续新产品也有望贡献销量，公司有望迎来业绩反转，营收和净利润将得到快速增长。
    基于公司经营情况的改善，我们预计公司2024-2026年收入端分别为9.26亿元、12.43亿元和14.42亿元，收入增速分别为-17.5%、34.2%和16.0%，预计2024年-2026年归母净利润分别为2.30亿元、3.07亿元和3.75亿元，归母净利润同比增速分别为-22.7%，33.4%和22.4%，对应2024年-2026年PE分别为29.5、22.1和18.1。我们看好公司未来在呼吸机领域的发展前景，首次覆盖，给予“买入评级”
    风险提示：
    海外市场拓展不及预期、汇率波动风险、国际贸易摩擦影响