员工持股计划保障主业稳健增长，创新转型持续突破

一品红(300723)
    事项：
    公司公布2023年报，实现收入25.03亿元（+9.79%），归母净利润1.85亿元（-36.49%），扣非后归母净利润1.20亿元（-45.73%），EPS为0.42元/股。公司业绩低于此前预期。
    同时公布2024年一季报，实现收入6.23亿元（-13.01%），归母净利润1.01亿元（-9.53%），扣非后归母净利润0.98亿元（+5.16%）。
    2023年度利润分配预案为：每10股派2.1元（含税）。
    公司发布2024-2026年员工持股计划（草案），持股计划拟受让股票总数不超过511.61万股（目前总股本1.13%），购买价格为11.48元/股。
    平安观点：
    研发投入、折旧、投资收益共同影响2023年净利润。2023年公司归母净利润1.85亿元（-36%），低于此前预期，主要有三个原因：1）2023年研发费用3.01亿元（+59%），较2022年大幅增长，主要体现在项目及临床试验增加。2）伴随着瑞联智能生产基地（一期）及瑞霖创新研究院先后投入使用，2023年累计折旧增加1.14亿元，较2022年增加8171万元。3）2023年公司投资AR882、分迪药业、阿尔法分子科技，计入公司投资收益-3815万元。预计2024年以上3个因素对公司利润端边际影响都将减弱，公司业绩有望恢复快速增长。值得注意的是，2023年公司销售费用率改善明显，由2022年的54.77%下降至44.88%。
    儿童药保持快速增长，慢病药期待AR882进展。2023年公司儿童药收入15.36亿元（+17%），增长稳健，芩香清解口服液、奥司他韦胶囊等保持快速增长。慢病收入7.70亿元（-2%），盐酸溴己新注射液、硝苯地平控释片等快速增长，预计品种结构变化明显。慢病重磅在研品种AR882已启动全球多中心3期临床，2024年4月国内已完成首例患者入组。AR882国内2/3期是同步进行，其中2期临床预计2024年底完成，预计整体进度比全球多中心3期临床仅晚1-2个季度。
    推出2024年员工持股计划，彰显发展信心。根据2024-2026年员工持股计划，解锁条件共有三方面内容：1）以2023年为基数，2024-2026年考核利润增长率分别不低于15%、32%、52%，考核利润=归母扣非净利润+研发费用-对联营企业和合营企业的投资收益，2023年基数为4.52亿元。2）2024-2026年每年新批1个创新药IND批件。3）2024-2026年每年药品注册批件数量不少于10个。满足以上任一条件即达到公司层面业绩考核。我们认可考核利润反应了公司主业增长情况，15%左右的CAGR体现公司对主业稳健发展的信心。
    主业稳健增长，创新转型突破，维持“推荐”评级。考虑到AR882国内外3期临床的费用和其他研发费用投入，我们将2024-2025年公司净利润预测调整至2.56亿、3.20亿元（原预测为4.90亿、6.38亿元），预计2026年净利润为4.17亿元，当前股价对应2024年PE约40倍，考虑到公司创新转型突破，AR882有望成为痛风领域BIC，维持“推荐”评级。
    风险提示。1）研发风险：公司核心研发项目存在失败或不及预期风险。2）市场风险：受医疗反腐、市场竞争等因素影响，公司主业销量增长存在不及预期可能。3）降价风险：公司核心产品存在纳入集采，大幅降价的风险。

积极布局黄金品类及加盟模式，驱动业绩持续成长

潮宏基(002345)
    核心观点
    2023年归母净利润增长67%，2024年一季度延续增长趋势。公司2023年营收59亿元，同比+33.56%，归母净利润3.33亿元，同比+67.41%，扣非净利润3.06亿元，同比+71.93%，积极把握行业黄金消费需求提升机遇，实现较高增长表现。2024年一季度营收同比增长17.87%，归母净利润同比增长5.47%，扣非净利润同比增长5.37%，在较高基数下延续稳定增长表现。分红方面，公司2023年度拟10股派发现金2.5元（含税），共拟派发现金红利人民币2.22亿元，占当期归母净利润的67%。
    黄金品类占比进一步提升，2023年净开“CHJ潮宏基”珠宝加盟店293家。分品类看，2023年黄金产品收入22.65亿元，同比增长56.7%，收入占比提升至38.39%。时尚珠宝/皮具品类分别增长20.43%/14.4%，同样实现良好增长表现。分销售模式看，加盟业务进一步发展壮大，2023年收入同比增长67.55%至24.81亿元，收入占比42.06%。自营业务收入增长14.53%至32.58亿元。门店拓展方面，继续借助加盟力量实现快速增长，2023年净开CHJ潮宏基珠宝加盟店293家，合计净开珠宝店241家，期末门店总数1399家。品类结构变化影响毛利率，期间费用率优化。公司2023年/2024年一季度毛利率分别同比下降4.11pct/3.11pct，主要系相对低毛利的黄金产品占比提升影响。销售费用率分别下降3.41pct/2.24pct，费用管控良好，同时受益低销售费用的加盟业务占比提升。管理费用率分别同比增加0.07pct/0.49pct，基本稳定。2023年存货周转天数下降94天至221天，受益周转效率高的黄金品类占比提升。2023年/2024年一季度经营性现金流净额分别同比增长48.66%/2.54%，现金流状况良好。
    风险提示：门店扩张不及预期；黄金饰品销售不及预期；加盟商管理不善投资建议：未来公司在黄金珠宝主业中将进一步丰富黄金品类的产品矩阵，并通过精细化管理和数字零售应用赋能终端，提高门店运营质量；渠道端继续借助加盟力量抢占全国市场份额。女包业务积极进行渠道变革和产品创新而实现稳步提升。考虑相对高毛利的皮具业务占比下降可能进一步影响公司毛利率，我们略调低公司2024-2025年归母净利润预测至4.52/5.36亿元（前值分别为4.69/5.61亿元），并新增2026年预测为6.25亿元，对应PE分别为12.1/10.2/8.8倍，维持“增持”评级。

迎驾贡酒：顺利实现开门红，盈利能力稳步提升

迎驾贡酒(603198)
    投资要点
    事件1：迎驾贡酒发布2023年年报，2023年实现营业收入67.2亿元，同比增长22.07%，归属于母公司所有者的净利润22.88亿元，同比增长34.17%；。
    事件2：迎驾贡酒发布2024年一季报，1Q24营收约23.25亿元，同比增加21.33%；归属于上市公司股东的净利润约9.13亿元，同比增加30.43%；。
    23年业绩符合预期，1Q24顺利实现开门红。公司4Q23实现收入19.16亿元，同比+18.8%，归母净利润6.33亿元，同比+26.0%，全年圆满收官；1Q24业绩端也符合市场预期。综合考虑4Q23和1Q24的回款来看，1Q24末回款同比保持稳定，4Q23和1Q24连续两个季度累计营业收入+△合同负债同增17.67%，与收入增速较为符合，也反映增长质量较高。
    产品结构升级拉动毛利率，费用率稳步优化。23年毛利率同比提升3.35pct至71.37%，归母净利率同比提升3.07pct至34.04%，盈利能力明显提升。毛利率主要由结构升级拉动，23年中高档白酒收入同增27.84%，普通白酒收入同增8.68%，洞藏为主体的高结构产品增长较快，中高档白酒毛利率同升2.56pct至79.23%，普通白酒毛利率同升2pct至55.33%。费用率方面，23年销售费用率为8.65%，同比降低0.52pct；23年管理费用率为3.11%，同比降低0.36pct，费用率优化主要源于规模效应的体现。1Q24毛利率同升3.91pct至75.09%，归母净利率同升2.74pct至39.27%。从毛利率角度看，24年依然以洞6、洞9为增长核心，有望继续拉动中高档白酒增长，带动整体结构升级；而从费用率看，24年规模效应有望持续体现，利润释放有望迎来双重推力。
    性价比趋势下地产酒受益，五一宴席值得期待。24年春节期间渠道反馈洞藏系列动销旺盛，省内洞6、洞9持续高增，节后库存低于往年同期。目前五一假期宴席预定量反馈积极，中秋国庆也有望继续体现宴席逻辑。从行业趋势角度看，次高端的商务需求较弱但礼赠、宴请等个人使用场景依然强劲，200-300元价格带已成为行业较景气的细分赛道，有利于洞6、洞9持续放量。
    盈利预测及投资建议：考虑到24年一季报中毛利率的明显改善，中高档酒受益于宴席场景持续放量，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业总收入分别为82.08、97.43、113.63亿元（2024-2025年原值为82.54、97.86亿元），同比增长22.14%、18.71%、16.62%；净利润分别为29.49、36.15、42.96亿元（2024-2025年原值为27.68、33.67亿元），同比增长28.91%、22.58%、18.83%，对应EPS为3.69、4.52、5.37元（2024-2025年原值为3.46、4.21元），对应PE分别为19、15、13倍，维持“买入”评级。重点推荐。
    风险提示：全球疫情持续扩散；次高端竞争加剧；食品安全问题；研报使用信息更新不及时。

苏垦农发23年报及24年一季报点评：种业表现亮眼，估值兑现景气度下行预期

苏垦农发(601952)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收121.68亿元，同比-4.39%，归母净利润8.16亿元，同比-1.2%，EPS为0.59元，同比-1.7%，下半年表现优于上半年；其中Q4营收35.48亿元，同比-4.58%，归母净利润2.86亿元，同比+28.41%。2024Q1实现营收23.36亿元，同比-4.77%，归母净利润1.29亿元，同比+8.55%。
    公告显示，2023年利润同比下滑，主要因食用油市场下行，公司主要油品销售价格下降，利润空间收窄所致。从毛利构成看，食用油毛利同比-66.8%，毛利率同比下降3.42pct，是拖累业绩表现的核心；种业表现抢眼，实现+30.17%的毛利增速，毛利率13.72%，皆创上市以来新高；种植业、农资保持稳健增长，毛利增速+13.95%、+13.18%。2024Q1公司毛利率13.93%，同比+1.16pct，存货较2023年末-4.7%。
    2023年6月全资子公司苏垦粮油以1.82亿元竞得靖江龙威粮油工业有限公司名下破产清算资产，2023年末在建工程较上年末+395.77%，主要为该资产待改造所致。2024年2月，股东大会审议通过《关于公司2024年度投资计划的议案》，大华种业计划投资5000万元，布局对杂交水稻及小麦种方向的优质种业并购，计划投资5000万元，布局对杂交玉米种方向的优质种业并购。
    公司董事会审议通过《关于2023年度利润分配的议案》，同意以2023年末总股本1378000000股为基数，向全体股东按每10股派发现金红利3元人民币（含税），共计派发现金红利413400000元（含税），占当年可供分配利润（合并口径）的50.65%，股利支付率创上市以来最高水平。
    截至2023年秋播，公司自主经营耕地面积约129.5万亩，其中土地流转（含土地托管与合作种植）面积约33.78万亩，近三年公司经营土地面积稳步增长。粮食生产再创新高，全年粮油作物总产27.37亿斤。本部稻麦周年单产2481斤、拓展基地周年单产2159斤，粮食总产、周年亩产均创历史最好水平。种植业实现规模、效率双提升。
    公司主要产品产销数据显示，2023年自产小麦产量同比+12.54%，但销量同比-6.19%，外采小麦销量同比-19.8%；自产水稻产量同比+4.64%，但销量同比-34.68%；食用油销量同比-1.37%，降幅较上半年大幅收窄。各品种全年销量虽录得负增长，但下半年显著优于上半年。我们判断降幅收窄有两个原因，一是下半年国内消费环境从上半年的低迷中逐步恢复；二是上半年产品价格下降后刺激了需求增加。下半年销量回升一定程度弥补价格下跌带来的利润影响。公司2024Q1稻种产量同比+10.68%；销量同比+36.34%；食用油销量+22.48%，种业销量保持强劲同时食用油的销量大幅好转。
    2023年我国进口小麦1210万吨，创历史新高；2024年1-3月进口429万吨，与去年同期基本持平。以江苏地区为例，2023年小麦价格震荡走低，累计跌幅8.28%；年初至今麦价延续低迷，4月末价格较2023年末-10%。国际谷物理事会(IGC)预计24/25年全球小麦产量达到7.98亿吨，高于上年的7.89亿吨。若实现，将是有记录以来第二峰值，仅次于2022/23年的8.03亿吨；全球期末库存2.59亿吨，低于上年的2.64亿吨。农业农村部在4月中旬的国新办新闻发布会表示，冬小麦和冬油菜面积稳中有增，苗情长势好于去年。
    2023年我国进口稻谷及大米263万吨，较2022年创下历史峰值的619万吨下滑57.5%，2024年1-3月进口31万吨，同比下滑69%。相较海外大米价格的频创新高，国内稻谷及大米价格表现平稳。以江苏地区为例，2023年粳稻价格震荡偏强，累计上涨4.3%；年初至今稻价窄幅震荡，4月末价格较2023年末-0.69%。IGC预计24/25年度全球大米产量将恢复上升趋势，达到创纪录的5.2亿吨，比上年增加2%；中国大米产量预计为1.45亿吨，同比+0.3%；全球大米期末库存预计为1.697亿吨，比上年增加1.3%。
    投资建议：受到千亿产能提升计划带来的增产预期、饲料需求低迷以及进口数量预期增加因素影响，粮食市场处于景气度下行周期，国内小麦、水稻市场已经或正将转向宽松。公司全产业链优势助力各板块协同发展，弱化周期性影响，特别是种业板块快速成长增强业绩韧性。经过两年调整，公司估值已经提前兑现了景气度下行预期，在历史估值低位区间应积极布局长线。公司提高分红比例回馈投资者，既是重视股东回报，也体现管理层对长期利润稳步增长的信心。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为122.2/130.2/140.3亿元（前值24-25年分别为120.6/129.2亿元）；归属母公司净利润分别为8.65/9.66/10.75亿元（前值24-25年分别为7.99/9.32亿元）。当前股价对应PE分别为16.8/15.1/13.6。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、自然灾害风险、产业政策及政府补助政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

一季度收入增长21%，洞藏系列延续增长

迎驾贡酒(603198)
    核心观点
    2023年业绩继续高增长，预计洞藏系列占比提升至50%+。2023年中高档/普通档实现营收50.22/13.80亿元，同比+27.8%/+8.7%，产品结构提升显著，预计洞藏系列收入占比提升至50%+。成本端看，2023年白酒吨成本同比-5.4%，预计固定资产折旧计提减少所致。毛利率看，2023年整体毛利率同比+3.3pcts，受益于洞藏系列占比持续提升。费用端看，2023年销售费用率/管理费用率同比-0.5/-0.4pct，主要系规模效应和费用精细化管理贡献。利润端看，2023年净利率同比+3.1pcts，预计系产品结构优化、费用端规模效应凸显。分区域看，2023年省内/省外营收同比+31.5%/6.9%，预计省外市场持续处于调整中。
    2024Q1省内营收继续高增长，产品结构升级较为亮眼。2024Q1中高档/普通档实现营收18.81/3.57亿元，同比+24.3%/+11.9%，预计洞藏系列收入增速高于平均增速，金银星系列受省外市场调整拖累等。毛利率看，2024Q1毛利率同比+3.9pcts（毛销差+3.6pcts，上年同期费投模式切换），验证洞藏内部结构提升显著、省内竞争格局有序。费用端看，单Q1销售费用率同比+0.3pct，预计系公司增投C端费用促动销；管理费用率同比-0.3pcts，预计规模效应贡献。利润端看，单Q1净利率同比+2.7pcts，显著受益于区位经济优势和洞藏系列放量。
    安徽省内消费升级趋势延续，公司经营质量较为健康。2024Q1公司收现同比+19.2%，与收入增速基本一致，业绩增长质量较为健康。2024Q1末公司合同负债余额5.15亿元，环比-2.12亿元，同比+3%，在手订单较为充足，业绩持续性可期。我们透过报表可以看出公司有三大亮点：1）洞藏持续快速放量，反映竞品渠道封锁策略对公司影响较弱；2）结构持续升级，安徽地区用酒价位升级红利持续，后续洞藏增长逻辑或从渠道扩容转向消费者自点驱动。3）费用精细化管控和数字化赋能初见成效。迎驾贡酒是一季度为数不多收入和毛利率双升的酒企，后续或有望持续引领成长。
    风险提示：需求复苏不及预期；竞争加剧；改革不及预期等。
    投资建议：上修此前盈利预测并引入2026年，预计公司2024-2026年实现营收81.25/95.30/109.26亿元（2024-2025年前值为81.28/95.91亿元，基本持平），同比增长20.9%/17.3%/14.7%；实现归母净利润28.72/34.98/41.37亿元（2024-2025年前值为27.37/33.18亿元，均上调5%/5%），同比增长25.5%/21.8%/18.3%，对应PE19.2/15.8/13.3X，维持“买入”评级。

一季度收入增长21%，品牌势能持续释放

山西汾酒(600809)
    核心观点
    2023年顺利完成经营计划，青花品牌势能持续释放。2023年，山西汾酒势能持续释放，青花系列销售占比逆势提升至46%，青花20打造成百亿大单品，长江以南市场增长超30%。2023年，中高价位/其他酒实现营收同比+22.6%/20.2%，预计青花20和25保持较快增长，青花30·复兴版小幅度增长，腰部产品增速位于平衡增速附近。2023Q4整体毛利率同比+3.0pcts，预计系玻汾配额投放完毕、青花系列占比提升（上年同期玻汾投放较多）。2023Q4税金及附加率同比+5.9pcts，预计系生产节奏扰动。2023Q4销售费用率同比+4.7pcts，主要系年末费用兑现（2023年是费用改革的第一年）；管理费用率同比-3.6pcts，预计系内部管理效能释放（内部管理提升，修理费细项优化明显）；净利率同比-5.3pcts，主要系费用兑付节奏问题，全年维度看净利率同比+1.6pcts。
    2024Q1毛利率持续提升，渠道改革成果逐步显现。山西汾酒2024Q1净利润继续保持高速增长，预计主要系：1）整体毛利率同比+1.9pcts，预计系青花20和青花30·复兴版增速较快。2）费用改革逻辑不断兑现，单Q4销售费用率同比-0.5pcts，或受益于费用模糊后置和费效比提升。3）税金及附加率同比-1.1pct，主要系季度因素扰动。4）单商体量持续提升，2024Q1经销商环比减少50家，公司收入增长更多是内生增长，而非招商扩点带来的增长，持续性相对较强。
    一季度末合同负债充足，经营质量相对较高。2023Q4山西汾酒收现同比-5.74%，主要系春节错期导致，部分收现集中在2024Q1，综合来看和收入增速基本一致。2024Q1末公司合同负债55.9亿元，环比-14.4亿元，同比+34.0%，在手订单充足，经营质量相对较高。从分红比率看，2023年山西汾酒现金分红比例约51.1%，同比提升1.1%。
    风险提示：需求复苏不及预期；改革不及预期；竞争加剧等。
    投资建议：上修此前盈利预测并引入2026年，我们预计公司2024-2026年实现营收384.7/451.7/519.3亿元（2024-2025年前值为388.5/448.1亿元，微调-1%/+1%），同比增长20.5%/17.4%/15.0%；预计实现归母净利润131.2/160.6/189.6亿元（2024-2025年前值为130.5/154.6亿元，均上修+1%/+4%），同比增长25.7%/22.4%/18.0%；对应PE23.5/19.2/16.2X。考虑到公司经营势能延续，复兴版培育有序推进，维持“买入”评级。

2024年一季度盈利能力边际改善，静待用工需求进一步回暖

科锐国际(300662)
    核心观点
    2023年各项核心业务指标与业绩快报一致、符合预期。2023年，公司营收97.8亿元/+7.6%；归母净利润2.0亿元/-31.1%；扣非净利润1.3亿元/-43.0%，与业绩快报一致符合预期。2023Q4，公司营收26.1亿元/+14.7%；归母净利润4859万元/-33.5%；扣非归母净利润18.9亿元/-56.6%，环比2023Q3均有改善。本年度公司拟分红比例约10%，对应最新收盘价的股息率为0.4%。灵活用工逆势增长显现韧性，猎头及招聘流程外包业务承压。分业务看，灵活用工业务营收89.77亿元/+11.7%；猎头营收4.24亿元/-37.8%；招聘流程外包营收6742万/-38.4%；技术服务439万元/+9.2%，对应毛利率为6.2%/26.6%/13.6%/28.9%，同比-1.2/-10.3/-9.7/+12.3pct，行业景气度下行下核心业务毛利率均边际走低。其中灵活用工业务，2023年期末在管灵活用工人数为3.55万人，环比+400人；累计派出38.34万人次，同比+3.9%；期末公司技术研发类岗位占比为61.6%，同比+6.9pct。
    毛利率承压边际走低，期间费率管控相对良好。2023年，公司毛利率7.3%/-2.4pct，主要系各项业务毛利率承压走低及业务结构变化。期间费率为4.9%/-0.1pct，其中营销/管理/研发/财务费率分别同比-0.3/+0.2/-0.1pct/基本持平。2023年归母净利率为2.1%/-1.1pct。
    2024Q1归母净利润同增20%，符合我们预期。2024Q1，公司营收26.4亿元/+10.3%；归母净利润4065万元/+22.0%；扣非归母净利润2273万元/-10.0%，若剔除股权激励费用后扣非净利润为2599万元/+5.1%。分业务看，灵活用工业务同增12.1%。期末在管灵活用工人头为3.6万人，环比+700人；累次派出11.6万人，同比+12.4%，此外预计猎头业务毛利率有所回升。
    风险提示：宏观经济承压、优质大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。投资建议：回顾2023年，国内用工需求并未出现年初市场所预期的强复苏，公司经营也不可避免受到外部环境影响。其中公司灵活用工虽逆势增长、但增速及毛利率均边际下滑，猎头业务则承压更为严重。但2024年以来公司通过精简猎头团队控制成本、持续在技术研发类岗位深化布局，各管线业务盈利能力均有改善。结合最新运营变化，我们维持公司24-25年归母净利润预测为2.73/3.51亿元，新增2026年预测为4.32亿元，对应估值为14/11/9x。借助内部的降本增效，公司2024Q1盈利能力已经呈现边际改善趋势，后续伴随外部环境稳步复苏，新财年有望成为公司经营新一轮成长元年，综合考虑公司民企灵活机制下中线成长逻辑以及估值性价比，我们拟提
    升公司评级至“买入”，期待公司用工需求改善后的经营弹性。

2023年年报点评：生猪出栏维持高增，养殖成本持续下降

华统股份(002840)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2023年年度报告。公司2023年全年实现营收85.8亿元，同比-9.2%；实现归母净利润-6.0亿元，同比-789.3%。其中，Q4实现营业收入24.1亿元，同比-20.4%；归母净利润-2.5亿元，同比-681.8%。
    点评：生猪出栏维持高增，猪价低迷导致亏损。公司利润同比出现大幅下降主要原因系随着公司猪场产能持续投产，出栏量迅速增长但受供求关系影响生猪价格持续低位运行。2023年公司共计销售生猪230.3万头，同比+91.1%，；销售均价15.0元/公斤，同比-23.6%。公司2023年屠宰生猪448.17万头，同比增长29.38%。报告期内饲料加工业务目前产能接近80万吨；家禽销售数量约1131.24万羽，屠宰量约1101.4万羽。
    能繁母猪进一步加速去化，养殖行业反转成确定性趋势。国家统计局数据显示，2024年一季度末，全国生猪存栏40850万头，对比去年同期减少2244万头，同比下降5.2%，创造4年来新低；从生猪存栏量来看，从2023年第三季度开始，已经连续2个季度出现下降，且降幅在快速拉大。2024年一季度末能繁母猪存栏量为3992万头，同比下降7.3%，能繁母猪创4年新低。产能与存栏的双底预示后续猪价将保持上行通道，且盈利周期预计能持续较长时间。
    产能进入快速释放期，降本增效持续兑现。2023年公司共计销售生猪230.3万头，同比+91.1%。截止2023年3月，公司能繁母猪目前15万头，较2023年年底13万头增加2万头；后续预计保持持续增长。母猪PSY进一步提升至25头左右，未来伴随公司对种猪品系的更新换代，生产效率仍有进一步提升空间。2024年公司规划出栏生猪400-500万头，目前已有育肥产能310-330万头，并正在通过代养的轻资产模式继续扩张产能。公司2023年四季度完全成本是16.5元每公斤。2024年成本目标是年内平均16元/公斤。成本下降的途径包括饲料价格和原材料价格下降、高健康度的种族群体更新、提高生产管理水平、降低饲料浪费、提高存活率等措施。
    屠宰板块稳健增长。公司2023年屠宰生猪448.17万头，同比增长29.38%。公司目前的屠宰产能约为1400万头/年，2024年生猪屠宰目标600万头。随着公司屠宰产量可以得到进一步提升，业绩将有望保持继续增长。生猪全产业链的布局也有效保障了公司效益的稳定。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.11元、2.03元、1.99元，对应动态PE分别为19/10/11倍。考虑到公司成本迅速下降，出栏增速高于同行，成长性强，给予一定溢价，予以24年23倍PE，维持“买入”评级，目标价25.53元。
    风险提示：下游养殖业出现疫情的风险；生猪出栏量不及预期的风险；产品销售情况不及预期的风险等。

产能稳步提升 经营情况持续好转

牧原股份(002714)
    业绩简评
    2024年4月26日，公司披露2023年年报与2024年一季报，23年实现营收1108.61亿元，同比-11.19%；实现归母净利润-42.63亿元，去年同期盈利132.66亿元。24Q1实现营业收入262.72亿元，同比+8.57%；实现归母净利润-23.79亿元，较去年同期亏损增加。
    经营分析
    23年出栏量小幅增长，24Q1同比增长16%：2023年出栏生猪6381.6万头，同比增长4.27%，其中仔猪136.7万头，占比2.14%；2024Q1出栏生猪1604.0万头，同比+15.85%，其中仔猪59.7万头。截至3月末，公司能繁母猪存栏314.2万头，生产性生物资产106.37亿元，较去年三季度明显增加。截至24Q1公司资产负债率为63.59%，在行业整体亏损的背景下，公司于周期底部稳健扩张。公司2024年计划生猪出栏6600-7200万头，同比增长5.5%-15.1%的区间，依旧保持稳健的出栏量增长。
    短时因素拉高养殖成本，公司成本趋势持续下行：2023年公司完全成本由年初的15.6元/公斤下降至9月份的14.5元/公斤，四季度受疫病影响成本略有抬升，全年完全成本为15元/公斤左右。2024年Q1公司出栏结算成本仍受去年疫病影响，截至3月末公司完全成本已经下降至15.1元/公斤，随着公司生产指标的持续改善，公司有望在2024年实现完全成本14元/公斤以内的目标。
    盈利预测
    2023年至今行业去产能已经达到了15个月之久，前期的疫病损失也使得今年下半年生猪供给量有所减少，预计24年下半年猪价有望好转。根据公司出栏规划和生猪价格走势，我们下调了2025年盈利预期，我们预计公司24-26年有望实现归母净利润111.06/350.34/198.11亿元，同比扭亏/+217%/-43%;对应EPS2.02/6.41/3.63元。24/25年公司股票现价对应PE估值为22/7X，维持“买入”评级。
    风险提示
    猪价波动风险；疫情风险；原材料价格波动风险。

24Q1业绩稳健增长，境外业务及运维新签合同增速亮眼

中材国际(600970)
    投资要点
    事件：2024年4月26日，公司发布2024年第一季度报告，24Q1公司实现营收约102.88亿元，同比+2.74%，实现归母净利润约6.36亿元，同比+3.08%，实现扣非归母净利润约6.54亿元，同比+12.35%。
    毛利率同比提升，经营性现金流显著改善。24Q1公司结算收入稳健增长，同比+2.74%至102.88亿元，毛利率约19.48%，同比提升2.55pct，我们认为或主要系毛利率较高的境外业务占比提升引导核心主业工程业务毛利率改善，叠加毛利率较高的运维和装备业务收入贡献提升。24Q1公司费用率为11.23%，同比提升1.88pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31%/4.48%/3.13%/2.31%，分别同比-0.05/+0.38/-0.08/+1.62pct，财务费用率上涨明显，24Q1财务费用同比+245.35%至2.38亿元，或主要系埃及汇率改革下埃镑大幅贬值以及尼日利亚奈拉24Q1进一步贬值，导致汇兑损失增加，后续预计随着公司加强小币种汇率风险管理，有望减少汇率波动对业绩的影响。综合影响下，公司24Q1归母净利润同比+3.08%至6.36亿元，归母净利润率提升0.02pct至6.19%。现金流角度看，公司24Q1经营性现金流出11.88亿元，较23Q1的-19.91亿元改善较为明显，主要系公司加强合同结算督促项目回款以及受限资金减少所致。
    24Q1境外合同增长明显，国际化发展战略持续推进。截至24Q1末，公司合计未完合同额554.2亿元，环比-6.58%，在手合同充足有望支撑后续收入结算。从新签合同角度看，24Q1公司合计新签合同金额为212.2亿元，同比-2%，其中：
    1）境内新签合同金额69.2亿元，同比-48%，我们认为或主要系国内新建建筑市场需求收缩，叠加23Q1公司全资子公司成都建材院与河北清峰绿能固废处置有限公司签订合同金额为53.76亿元的重大EPC项目，导致23Q1基数较高。
    2）境外的新签合同金额142.9亿元，同比+70%，我们认为或主要系非洲、中东、南亚等“一带一路”沿线国家基建需求旺盛所致。重大项目进展情况方面，公司另有合同金额为4.8亿美元的赞比亚中非水泥有限公司日产5000吨熟料生产线及配套工程项目正在推进融资工作。
    业务结构优化，生产运营服务增速亮眼。24Q1公司新签合同中，工程技术服务新签合同金额145.6亿元，同比-12%；高端装备制造新签合同金额17.4亿元，同比+2%；生产运营服务新签合同金额45.1亿元，同比+43%，其中矿山/水泥运维新签合同金额分别为26.3/6.9亿元，分别同比+32%/+15%。我们认为，装备业务和运维业务在核心主业的赋能下，新签订单有望保持稳健增长趋势，参考公司十四五规划工程、装备、服务三足鼎立的发展战略，盈利能力较强的装备和运维业务收入占比提升有望进一步推动公司毛利率提升。
    投资建议：我们认为，公司作为传统业务水泥工程龙头优势明显，有望持续发挥协同效应为装备及运维服务导流，且公司24Q1各业务新签订单维持增长，在手订单充裕，有望支撑公司未来业绩。我们预计公司24-26年归母净利润分别为35.00、41.20和45.04亿元，现价对应PE分别为9.56、8.12和7.43倍，维持“买入”评级。
    风险提示：“一带一路”相关事件或政策落地不及预期，导致海外业务拓展不及预期；海外经营风险或汇率大幅波动：业务转型不及预期。

24Q1需求疲软公司低价走量，价格拐点或仍需等待

中复神鹰(688295)
    投资要点
    事件:2024年4月27日公司发布2024年第一季度报告，24Q1公司实现营收约4.48亿元，同比-21.10%，实现归母净利润约0.42亿元，同比-68.12%，实现扣非归母净利润约0.15亿元，同比-86.97%。
    24Q1低价走量，原材料成本下降支撑毛利率环比改善。24Q1碳纤维价格微涨，但主要集中在T300牌号产品，T700牌号价格反而进一步下调，根据百川盈孚，24Q1国产碳纤维市场均价约95.45元/千克，同比-33.95%，环比+0.24%，其中T700(12K)华东市场价格约143.13元/千克，同比-34.32%，环比-1.29%。24Q1公司收入同环比均延续下降趋势，主要系销售结构调整及主要产品价格下调，我们认为价格策略有利于在较为激烈的市场竞争下（2月在徐州晓星碳材料年产5000吨项目投产）促进产品出货、降低公司库存。24Q1公司毛利率约25.25%，同比-15.60pct，但环比23Q4改善9.15pct，我们认为或主要系原材料丙烯腈价格环比下降，24Q1丙烯腈均价约9558元/吨，同比-8.20%，环比-4.20%。费用端来看，24Q1公司费用率约19.76%，同比+4.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.07%/10.26%/7.79%/0.65%，分别同比+0.39/+3.25/-0.71/+1.11pct。24Q1公司归母净利润率约9.32%，同比-13.75pct，环比+5.51pct。
    成本支撑下龙头试探性调价，但趋势性拐点尚不明确。23年底以来碳纤维已经历试探性调价，分别在23年11月及24年1月吉林系上调报价，主要涉及T300系列产品，但涨价主要为23Q4丙烯腈成本上升所致，涨价幅度相对较小且并未引起连锁反应，我们认为市场需求较弱是核心。24年3月底丙烯腈价格再度上涨，截至24年4月26日，丙烯腈市场均价约10850元/吨，较2月低点的9250元/吨上涨17.30%，4月22日吉林化纤发布涨价通知各牌号碳纤维价格每吨上调3000元，根据百川盈孚，其他碳纤维企业由于成本差异及出货压力暂未跟随调价。主要需求端来看，风电叶片方面以执行订单为主用量有所提升，体育休闲开机负荷不高出口数量缩减，碳碳复材需求稳健但需求量相对有限。我们认为，当前成本支撑下碳纤维价格大幅下探空间已经有限，但24Q1需求较为疲软，价格向上拐点或仍需等到供需格局进一步优化。
    周期底部龙头优势有望扩大。当前价格体系下非龙头企业生存空间持续压缩，我们仍然看好碳纤维行业及龙头中长期的成长性，而当前周期底部竞争加剧，公司作为龙头有望持续扩大规模、成本、产品矩阵等竞争优势：1）23年公司年产能2.85万吨，规模效应+降耗增效，单位生产成本同比显著下降21.24%至8.68万元/吨，其中单位直接材料/人工/制造费用/运费分别为2.53、1.63、4.46、0.06万元/吨，分别同比下降16.66%/16.35%/25.31%/9.80%。公司连云港三万吨项目目前聚合车间已封顶，投产后公司产能有望跃升至5.85万吨，有望在提升产销规模的同时引导成本进一步下降。2）完善产品矩阵，成功开发T1100、M40X、M50J等高性能产品，顺应市场趋势开发全球首款干喷湿纺T700级48K大丝束产品拓展风电叶片领域应用，助力全球最长陆风131m风电叶片下线；3）维持高性能高端市场优势，公司在压力容器、碳/碳热场国内市占率超50%，全球市占率超15%。此外，公司作为龙头有望率先在航空、海外、碳陶、低空经济等新需求领域打开增长空间。
    投资建议：我们认为，公司是深耕高性能领域的民用龙头，周期底部龙头竞争优势有望扩大，且有望率先受益于航空需求修复、国产碳纤维出海、低空经济新需求放量，中长期成长性无虞。我们预测公司24-26年归母净利润分别为3.84、5.32和7.65亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业产能扩张超预期带来的碳纤维产能过剩及降价风险；原材料价格上涨超预期；募投项目及新增项目建设进度不及预期的风险。

锡业股份：业绩稳步提升，锡价仍在上行

锡业股份(000960)
    投资要点
    事件。公司发布2024年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入84.0亿元，同比下滑约24.5%，环比下滑3.5%，实现归母净利润3.3亿元，同比提升22.1%，环比提升4.2%。
    锡材锡化工业务出表导致收入规模收缩，锡价上行带动利润增长。收入方面，自2023年5月起，新材料公司及锡化工公司不再纳入锡业股份合并范围，其出表对公司收入端带来了一定收缩，但对利润影响有限。利润方面，2024年一季度公司产有色金属总产量9.07万吨，其中，产品锡2.24万吨、产品铜3.47万吨、锌锭2.49万吨、铸造用锌合金折锌0.82万吨，铟锭32吨，其中锡、铜、锌金属产量分别同比提升7.7%、25.7%、7.1%。此外，2024年一季度公司主要产品锡的平均价格为217,054.83元/吨，同比提升3.9%，环比提升3.7%。2024年4月平均锡价已达249,248.33元/吨，预计锡价的提升将持续推动公司业绩。
    锡矿供给未来仍存扰动。从国内的精锡生产情况来看，1-3月国内精锡产量约42406吨，同比上升约6.3%。进口方面，当前缅甸矿山停产并未对我国锡矿进口带来重大影响，1-3月我国对缅甸的锡矿进口约43,604.68吨，同比提升约6.6%。但另一方面，未来缅甸方面锡矿供给尚不明朗。根据Mysteel调研显示，缅甸佤邦工业矿产管理局于2024年4月7日正式签署发布《关于除曼相矿区外其他矿区、矿点需要申请报备复工复产的通知》。而缅甸地区的锡矿主要产自佤邦曼相锡矿和邦阳锡矿，曼相为缅甸最主要的锡矿区，其锡资源占缅甸全国90%以上，锡矿产量占缅甸全国产量的95%左右。
    3M
    27.06 锡需求逐步提升，有望推动价格上行。精锡主要用于生产锡焊料、锡化工产品、锡19.55镀板、锡合金等，其中锡焊料占比最大，约占锡需求的65%。终端需求方面，当前电子行业景气度有所提升，截至2024年4月26日，费城半导体指数为4,735.29点，较去年同期同比提升约62%；2024年1-2月全球半导体销售额约938亿美元，较去年同期同比提升约15.8%。此外，光伏行业增长明显，带动光伏焊带需求。2024年1-3月国内太阳能发电新增设备容量同比提升约35.9%。
    投资建议。4月锡价上行明显，伴随供给收紧预期及下游行业数据优异，预计锡价将维持坚挺。预计公司2024-2026年归母净利润分别为19、23、25亿元。维持“买入”评级
    风险提示：产品产量不及预期、产品价格大幅波动、海外政策大幅变动。

毛利率延续承压，省外业务有序拓展

苏文电能(300982)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收26.94亿元，同比增长14.3%；实现归母净利润0.78亿元，同比减少69.36%；实现扣非后归母净利润0.54亿元，同比减少76.34%。其中，2023Q4公司实现营业收入为8.23亿，同比减少3.82%；实现归母净利-1.25亿，同比下降345.69%；实现扣非后归母净利润-1.22亿元，同比下降437.08%。2024Q1实现营收4.97亿元，同比减少14.42%；实现归母净利润0.51亿元，同比下降46.46%；实现扣非后归母净利润0.47亿元，同比减少48.83%。
    毛利率延续承压，省外业务占比持续提升。分业务看，电力工程建设及智能用电服务、电力设备供应分别实现营业收入15.04/10.49亿元，同比-2.83%、+58.59%，毛利率分别为17.3%、18.75%，同比-9.99%、-0.09%。毛利率继续承压，我们推断主要原因为储能和光伏市场竞争加剧，加之公司持续扩大省外业务规模，省外毛利率较省内更低所致。2023年公司省内外分别实现收入18.58亿、8.36亿，同比+8.61%、29.36%，毛利率分别为21.66%、14.26%，同比-9.3%、-1.18%。目前公司省外业务以拓展至安徽、浙江、湖南、内蒙等十余个省份，占营收比重已超30%。
    期间费用率有所下降，23Q4计提资产及信用减值损失1.63亿。2023公司期间费用率为10.2%，同比-0.62pct，销售/管理/研发费用率分别为2.18%、4.3%、3.64%，同比-0.28pct、-0.38pct、+0.05pct。23Q4公司归母净利润大幅下降主要由于应收账款长账龄回收不理想，公司计提了1.63亿的资产及信用减值损失，其中部分信用减值损失在24Q1得到转回。
    投资建议与估值：根据公司2023年报及2024一季报情况，我们调整公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为33.01/40.17/47.68亿元，同比增加22.5%/21.7%/18.7%。实现归母净利润为1.72/2.4/2.72亿元，同比增长119.6%/39.1%/13.4%。对应PE分别为21X/15X/13X，维持“增持”投资评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，原材料成本上涨风险，应收账款回收风险，行业竞争加剧风险，新建项目拓展不及预期风险。

两机+核电放量，拥抱低空经济潜力足

应流股份(603308)
    投资要点
    事件：2023年，公司实现营业收入24.12亿元，同比+9.75%，实现扣非归母净利润2.80亿元，同比+22.88%。2024年Q1，公司实现营业收入6.62亿元，同比+9.07%，实现扣非归母净利润0.90亿元，同比+29.05%。
    “两机”+核电持续放量，重点型号+应用突破。2023年内，公司燃气轮机业务多款型号取得重点突破，新订单金额超6亿元，率先通过国家“两机专项”大F级重型燃机一二三级定向空心透平叶片新产品验收并批量交付；在航空发动机领域，为G公司供应的某型航空发动机机匣全球市场份额占比超过50%。在核电领域，积极拓展核能材料应用领域，成功开发三种关键核心部件和极端环境功能材料高硼钢、钨硼钢，并在2024年一季度成立了合资公司，逐步实现产业化。未来公司有望受益于“两机”和核电业务型号突破和下游应用领域扩张。
    公司重视低空经济及航空产业链，重点布局航发整机+无人机。公司2016年收购德国SBM，完成两款涡轴发动机技术引进，并逐渐由“两机”热端零部件领域延伸到航空发动机整机及配套直升机、无人机领域。YLWZ-130/190已于2023年内完成国产化开发并进行了小批量生产；YLWZ-300首台已于2024年一季度进行了交付；120KW和275KW混合动力包瞄准无人机货运、增程式电动载重汽车、应急救援市场，得到了目标客户认可。公司已完成起飞重量270公斤、1000公斤无人直升机的开发，2024年将重点完成起飞重量600公斤无人机的研发和产品鉴定。
    高分红+管理层增持+回购注销，公司长期重视股东回报，致力于高质量发展。自公司2014年上市至今，公司累计现金分红超过4.28亿元，分红比例每年均超过上市公司当年净利润的30%；公司实控人及管理层、核心员工累计增持超过5.5亿元；公司还以集中竞价交易方式累计回购公司股份411.04万股用于注销，使用资金0.52亿元。未来公司将遵循国务院“国九条”的有关要求，继续通过现金分红、回购注销等多种方式回报投资者，促进上市公司高质量发展。
    盈利预测：基于公司在“两机”和核电领域持续拓展新产品和应用，同时下游市场高景气，我们预计公司24/25/26年归母净利润分别为4.17/4.95/6.00亿元，对应PE分别为26.49/22.31/18.42倍。维持“买入”评级。
    风险提示：相关项目进展不及预期、国际贸易形势恶化、在研项目不及预期

水井坊2023年报及2024年一季报点评：经营稳健，蓄力新财年

水井坊(600779)
    事件
    公司公告2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现总收入49.53亿元（+6.00%），归母净利12.69亿元（+4.36%），扣非归母净利12.25亿元（+5.27%）。2023Q4，公司实现总收入13.65亿元（+51.32%），归母净利2.46亿元（+53.17%），扣非归母净利2.27亿元（+63.86%）。2024Q1，公司实现总收入9.33亿元（+9.38%），归母净利1.86亿元（+16.82%），扣非归母净利1.54亿元（-2.42%）。公司拟每股派发现金红利0.915元（含税），分红率为35.03%。
    天号陈带动中档产品23年收入+64%
    1）高档产品稳健，中档产品放量增长。2023年，公司高档、中档产品收入分别为46.71、2.05亿元，同比+3.73%、+64.08%，24Q1，高档、中档产品收入分别为7.97、0.74亿元，同比-0.58%、+62.38%，2023年公司成立天号陈团队，加快铺市步伐，带动中档产品放量增长。
    2）新渠道增长较快，批发渠道增长稳健。2023年，公司新渠道、批发代理收入分别为4.80、43.96亿元，同比+60.34%、+1.56%，24Q1，新渠道、批发代理收入分别为1.01、7.71亿元，同比+28.96%、+0.88%。
    3）国内经销商数量有所增长。2023年末，公司经销商共55个（国内50个、国内5个），全年净增5个（国内净增5个，国外不变）；24Q1末，公司经销商共56个，国外经销商数量不变，国内Q1净增1个。
    4）合同负债同比增加。2023年末，公司合同负债12.20亿元，同比+18.72%，24Q1末，合同负债11.51亿元，同比+15.32%。
    盈利能力较稳健，Q1销售投入有所增加
    1）盈利能力较稳健。2023年，公司毛利率为83.16%，同比-1.33pct，其中高档、中档产品毛利率分别为84.88%、65.10%，同比-0.28、-1.97pct；24Q1，公司毛利率为80.47%，同比-2.71pct。2023年，公司归母净利率为25.62%，同比-0.14pct，24Q1归母净利率为19.96%，同比+1.27pct。2）24Q1销售投入有所增加。从费用率看，2023年，公司销售、管理费用率分别为26.40%、7.31%，同比-0.96、-0.29pct，24Q1销售、管理费用率分别为35.06%、9.47%，同比+3.15、-0.70pct，销售费用率有所提升。3）24Q1产业发展扶持资金有所增加。2023年，公司其他收益/收入同比-0.39pct至1.16%，24Q1其他收益/收入同比+4.42pct至4.55%，其他收益主要为产业发展扶持资金。
    率先去库存，品牌高端化长期策略持续
    短期来看，公司率先去库存，维稳价盘、保障经销商利益，同时多措施积极促终端动销，在行业深度调整期率先降风险，轻装上阵有望激发经销商活力；此外，面对短期出现的消费波动形势，公司焕新帝黄瓶天号陈，拥抱大众赛道，打造新增长点，一定程度弥补去库存阶段业绩缺口。中长期来看，公司坚持品牌高端化策略，产品、营销双管齐下，持续推动品牌高端化。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为14.21、16.47、18.74亿元，同比增长12.00%、15.93%、13.75%，对应4月26日PE分别为16、14、12倍（市值225亿元），维持“增持”评级。
    风险提示
    消费需求复苏不及预期风险、行业竞争过剧风险、政策调整风险。

2023年年报及2024年一季报点评：外包业务稳步提升，持续构筑专业服务力

北京人力(600861)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报。
    点评：
    营收及利润稳步增长，公布年度利润分配预案
    2023年，公司实现营业收入383.12亿元，较22年调整后提升18.47%；实现归母净利润5.48亿元，较22年调整后提升32.34%；扣非归母净利润2.58亿元，较22年调整后提升228.41%。2023年，公司置入北京外企实现营业收入381.57亿元，同比增长19.78%，归母净利润8.25亿元，同比增长12.78%，扣非归母净利润4.90亿元，同比增长14.33%。2024Q1，公司实现单季度营业收入105.50亿元，同比提升12.87%；实现归母净利润2.11亿元，同比减少18.92%；扣非归母净利润1.86亿元，同比提升716.31%。公司发布2023年利润分配预案，每股拟派发现金红利0.484元（含税），合计拟派发现金红利2.74亿元，现金分红比例为50%。
    专业化服务能力行业领先，数字化转型取得积极进展
    2023年，业务外包、人事管理、薪酬福利、招聘及灵活用工业务分别实现营收316.32、10.88、11.46、38.51亿元，同比分别+23.59%、-3.72%、+2.95%、+3.36%。公司积极推动外包业务专业化发展，持续完善产品体系专业化建设，强化各类产品落地服务能力，提升公司整体服务效能。公司累计服务数万家客户，积累众多行业龙头公司及大客户，通过服务不同客群的多样化需求，建立包含基础人事、薪酬福利、业务外包等共计11大类、370多个产品的丰富产品矩阵，持续拓展细分市场，提升产品差异性和专业化服务能力。公司拥有全国一体化的系统优势，实现对国内各地市场的深度覆盖，服务网络已覆盖全国的400+城市和100+个国家和地区。公司积极推进业务数字化转型，制定中长期数字化发展规划，提升数字化治理效能。
    投资建议与盈利预测
    公司是人力资源服务领域领军企业，具备先发优势，拥有优质的客户群体以及强大的综合服务能力及行业经验，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润9.0/10.3/11.6亿元，对应EPS为1.6/1.8/2.1元/股，对应PE为12/10/9x，维持“买入”评级。
    风险提示
    外包业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险、行业景气度下降风险、行业竞争加剧风险等。

泸州老窖2023年报及2024年一季报点评：势能持续，Q1业绩+23%

泸州老窖(000568)
    事件
    公司公告2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现总收入302.33亿元（+20.34%），归母净利132.46亿元（+27.79%），扣非归母净利131.50亿元（+27.41%）。2023Q4，公司实现总收入82.91亿元（+9.10%），归母净利26.80亿元（+24.78%），扣非归母净利26.61亿元（+23.50%）。2024Q1，公司实现总收入91.88亿元（+20.74%），归母净利45.74亿元（+23.20%），扣非归母净利45.52亿元（+23.41%）。公司拟每股派发现金红利5.40元（含税），分红率为60.01%。
    全年中高档酒单价提升20%
    1）全年中高档酒单价提升20%。2023年，公司中高档、其他酒类收入分别为268.41、32.36亿元，同比+21.28%、+22.87%，分量价看，中高档、其他酒类销量分别为3.76、5.87万吨，同比+1.24%、+19.64%，推算单价分别为357.09、27.57元/500ml，同比+19.79%、+2.70%。
    2）新兴渠道占比5%。2023年，公司传统渠道、新兴渠道收入分别为286.57、14.20亿元，同比+22.98%、-2.97%，占比分别为95.28%、4.72%。
    3）境内经销商增长稳健。2023年，公司境内、境外收入分别为300.56、1.77亿元，同比+20.37%、+15.74%；2023年末，公司经销商数量共1814个，全年净增-15个，境内、境外经销商分别为1710、104个，全年净增7、-22个。
    费用率下降，盈利能力稳步提升
    1）全年盈利能力稳步提升。2023年，公司毛利率为88.30%，同比+1.71pct，中高档酒、其他酒毛利率分别为92.27%、56.48%，同比+1.22、+3.31pct；归母净利率为43.81%，同比+2.56pct，主要来自毛利率提升、费用率减少、公允价值变动收益增加。2023年，公司销售、管理费用率为13.15%、3.77%，同比-0.58、-0.86pct，公允价值变动收益/收入同比+0.26pct至0.21%。2）Q1费用率下降，归母净利率继续提升。2024Q1，公司毛利率为88.37%，同比+0.28pct，归母净利率为49.78%，同比+0.99pct。从费用率看，2024Q1，公司销售、管理、财务费用率分别为7.85%、2.49%、-0.71%，同比-1.23、-0.79、-0.24pct；投资收益/收入为0.20%，同比-0.57pct，所得税/收入为16.74%，同比+0.86pct。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为162.71、195.34、230.88亿元，同比增长22.83%、20.05%、18.20%，对应4月26日PE分别为17、14、12倍（市值2744亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。

季度营收景气回暖，境外业务增速较快

华大九天(301269)
    业绩简评
    2024年4月28日，公司发布2023年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入10.1亿元，同比增长26.6%；扣除非经常损益之后的净利润为0.64亿元，同比增长102.0%。分季度而言，2023年第四季度和2024年第一季度营收分别为3.7亿元、2.1亿元，分别同比增长17.6%、33.6%，2023年第三季度以来，季度营收增速呈现逐季回暖的趋势；扣非后归母净利润分别为0.45亿、-0.16亿元，若剔除当期股份支付费用影响，则扣非后归母净利润分别为0.51亿元、0.34亿元，分别同比增长1433%、1880%。
    经营分析
    分业务而言，2023年EDA软件销售营收为9.0亿元，同比增长33.6%，下半年较上半年略有降速；技术开发和硬件业务分别同比下滑8.2%和24.8%，经营均有承压。分区域而言，公司2023年境外业务实现营收0.67亿元，同比增长41.9%，快于境内25.7%的增速。
    合同负债及收款略有承压。2023年第四季度和2024年第一季度的销售商品、提供劳务收到的现金分别为2.3亿元、3.4亿元，环比回暖，但同比分别下滑53.4%和10.8%。2024年第一季度合同负债环比增长16.7%，但相较上年同期有所下滑。
    公司持续拓展产品矩阵，进一步完善各领域全流程工具。报告期内，公司新推出了基于模式识别的物理验证模块Argus PM、化合物射频电路设计平台AetherMW、逻辑综合工具ApexSyn、面向平板显示触控面板设计的寄生参数提取工具RCExploerFPD TP、光刻掩膜版数据处理与验证分析平台GoldMask、参数化版图单元开发工具PCM、界面化版图单元开发工具PLM、测试芯片版图自动化生成工具TPM以及PDK自动化开发和验证平台PBQ。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司2024年第一季度经营表现以及对EDA行业的积极展望，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为13.3/16.3/19.4亿元，同比增长31.3%/23.0%/18.7%；归母净利润分别为1.5/2.6/3.6亿元，分别同比下滑27.3%、增长79.4%、增长36.6%，分别对应32.7/26.6/22.4倍P/S，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业政策风险；技术升级或产品创新不及预期；市场竞争加剧；下游半导体行业先进制程发展或研发投入不及预期。

2023年报及2024一季度报告点评：特定干扰渐见底，海外持续高增长

百普赛斯(301080)
    事件：
    百普赛斯于近日发布2023年报及2024一季度报告：2023年公司实现收入5.44亿（+14.59%），归母净利润1.54亿（-24.61%），扣非归母净利润1.40亿（-23.42%）。分季度看，2023Q4收入1.31亿（+7.57%），归母净利润0.25亿（-33.02%），扣非归母净利润0.16亿（-49.35%）；2024Q1收入1.46亿（6.67%），归母净利润0.31亿（-31.91%），扣非归母净利润0.30亿（-32.12%）。
    特定急性呼吸道传染病相关收入影响快速下降，海外持续高增长分疾病应用领域看，2023年特定急性呼吸道传染病相关产品收入0.45亿（-49.54%），单2023Q4为547.24万元（-76.87%），2024Q1为754.88万元（-56.90%）；2023年扣除特定急性呼吸道传染病相关产品收入4.99亿（+29.46%），单2023Q4收入1.26亿（+27.92%），2024Q1为1.38亿（+16.00%）。另外，海外需求仍然强劲，2023年境外常规业务同比增长37.08%。
    特定急性呼吸道传染病相关收入占比迅速走低，研发保持高投入从特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比上看，2023年特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比为8.3%，较去年同期下降超10.5pct。从单季度角度看，单2023Q4季度特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比为4.2%，较去年同期下降超15.2pct；单2024Q1季度特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比为不足5.2%，较去年同期下降超7.6pct。
    费用端：2023年公司销售费用率为30.8%（+7.2pct），管理费用率15.5%(+0.4pct)，研发费用率23.0%(-1.0pct)。单2023Q4公司销售费用率为39.0%（+7.9pct），管理费用率17.5%(+1.9pct)，研发费用率23.6%(+2.1pct)；2024Q1公司销售费用率为32.4%（+7.3pct），管理费用率15.9%(+1.6pct)，研发费用率25.2%(+4.2pct)。
    投资建议与盈利预测
    公司维持高强度研发投入，研发费用率占比保持在20%以上，海外持续投入，公司长期发展值得期待。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为6.31/7.82/9.33亿元，增速分别为16.02%/24.04%/19.22%；归母净利润为1.73/2.18/2.75亿元，增速分别为12.80%/26.05%/25.89%；EPS为1.44/1.82/2.29元/股，对应PE为26.00/20.63/16.39。维持“买入”评级。
    风险提示
    研发不确定性风险；国内业务恢复不及预期风险；汇率波动等风险。

业绩阶段性承压，静候订单回暖

振华科技(000733)
    事件
    2024年4月26日，公司发布23年年报及24年一季报，23年实现营收77.9亿（同比+7.2%），归母26.8亿（同比+12.6%）；其中Q4实现营收17.6亿（同比+12.4%），归母6.2亿（同比+20.2%）。24Q1实现营收10.1亿（同比-51.7%），归母1.0亿（同比-86.1%）。
    点评
    公司作为国内军用电子元器件龙头，受到行业订单延迟压力，业绩阶段性承压。高新装备列装加速及传统装备更新改造构成军工电子元器件需求长期向好的基本盘，短期受到产品成本管控等因素影响，行业仍面临一定压力，静候订单回暖。产品结构方面看，高端半导体分立器件需求旺盛，振华永光23年营收20.0亿（同比+41.1%）。公司同时公布2024年财务预算，目标实现营业收入69亿元，利润总额20亿元。
    公司23年毛利率59.3%（同比-3.4pct），24Q1毛利率47.6%（同比-16.0pct），主要由于部分产品降价。23年归母净利率34.4%（同比+1.6pct），24Q1归母净利率10.1%（同比-24.9pct）。2023年公司加大产品市场推广力度，销售费用有所增加。
    产能逐步释放，生产效率提升。公司23年固定资产19.2亿（较期初+16.6%），定增项目建设稳步推进，聚焦智能化、数字化转型，逐步实现精益生产。公司以“工业互联网+智能制造”对生产线进行柔性改造，提高生产效率。公司发布公告计划投资1.0亿元，用于实施断路器及真空灭弧室生产能力提升项目，项目达产后可年增营业收入1.64亿，利润总额2740万元。
    盈利预测、估值与评级
    军工电子元器件订单下放阶段性放缓，公司作为龙头持续推进品类拓展，着力发展军用功率半导体以及电源模块，纵向延伸上游材料及下游组件，打造一体化平台，看好长期投资价值。我们预测公司2024-2026年归母净利润16.1/19.7/24.2亿元，同比-40.1%、+22.6%、+22.9%，对应PE为18/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期。

23&24Q1以量补价，义瑞新材项目推进

明泰铝业(601677)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报。公司2023年全年实现营收264亿元，同比-4.82%，实现归母净利13.5亿元，同比-15.71%，实现扣非归母净利10.5亿元，同比-16.31%，销售毛利率9.46%，净利率5.10%，均较2022年小幅下降。公司2024Q1单季度实现营收71.9亿元，环比+2.85%，同比+17.92%，实现归母净利3.6亿元，环比+93.86%，同比+2.35%，同环比均有所改善。公司拟派发现金红利人民币1.62亿元（含税），股利支付率12%。
    价跌量升，2023年铝板带箔盈利有所下降。产量方面，2023年全年公司生产铝板带101.57万吨，同比增加6.70%，生产铝箔22.87万吨，同比增加8.65%，义瑞新材年产70万吨绿色新型铝合金材料项目完成1+4热连轧精轧机、1850冷轧机等机列建设工作。价格方面，2023年公司铝板带实现营收199.7亿元，营业成本182.5亿元，实现毛利17.2亿元，同比下降14.0%。我们计算铝板带箔平均销售价格为19858元/吨，较2022年的22353元/吨下降11.2%；单位毛利1713元/吨，较2022年的2092元/吨下降18.1%。2023年公司铝箔实现营收48.9亿元，营业成本43.0亿元，实现毛利5.8亿元，同比下降6.6%。我们计算铝箔平均销售价格为21297元/吨，较2022年的23211元/吨下降8.2%；单位毛利2543元/吨，较2022年的2995元/吨下降15.1%。
    2024Q1产销实现增长，加工费位于底部，盈利或进入改善通道。据公司经营快报，2023年1-3月累计实现铝板带箔销量33.99万吨，同比增加16.0%，实现铝型材销量0.41万吨，同比增加5.1%。2024Q1季度1060压花板(河南)平均加工费报650元/吨，同比大幅下降43.5%，环比持平；2024Q1季度8011食品箔坯料（河南）平均加工费报700元/吨，同比大幅下降48.1%，环比持平。公司产品销售采取“铝锭价格+加工费”的定价原则，利润主要来源于加工费，2024Q1公司以量补价，业绩实现同环比改善。
    盈利预测。根据加工费以及公司远期产销量目标，我们预计公司2024-2026年营收分别为339/383/385亿元，归母净利分别为14.7/16.5/16.7亿元，对应EPS为1.18//1.32/1.34元，2024年4月26日收盘价对应PE分别为10.80x/9.63x/9.52x，维持“买入”评级。
    风险提示：在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；铝加工费大幅下降。

锌价下降致主力矿山业绩下滑，塔金产量完全释放后业绩有望迈上新台阶

华钰矿业(601020)
    投资要点
    事件：公司披露2023年报&2024年一季报。公司2023年全年实现营收8.7亿元，同比+54.38%，实现归母净利7389万元，同比-49.92%，实现扣非归母净利7259元，同比-56.93%，销售毛利率41.96%，同比下降3.79个百分点，销售净利率5.26%，同比大幅下降18.51个百分点。公司2024Q1单季度实现营收2.5亿元，环比+47.65%，同比+61.53%，实现归母净利3816万元，环比实现扭亏，同比+146.72%。公司拟派发现金红利人民币2283万元（含税），股利支付率30.9%。
    2023年塔铝金业产量放量不及预期，投产后费用增加。塔铝金业项目5000吨/天采选生产、环保及生产辅助保障系统经过一年多的生产和调试，已达到采选5000吨/天的设计生产规模。采选矿石量方面，2023年计划139.7万吨，采矿量实际完成138.48万吨，完成率99.10%；入选矿石量实际完成124.19万吨，完成率88.90%。金属量方面，计划金1502.13公斤，实际完成1001.21公斤，完成率66.70%；计划锑5200.00吨，实际完成469.21吨，完成率8.90%，产量低于预期主要系2023年塔铝金业5000吨/天采选生产系统根据生产需求进一步优化，选矿工艺有所调整，总体产能逐步爬坡，集中资源优先生产黄金金属，部分副产矿石拉低入选矿石品位。塔金投产导致销售费用等有所增加。2024年公司塔铝金业的基建工程计划总投资为3亿元，采、选矿石总量达到150万吨。2024年公司计划加强斯堪勒、楚儿波和康桥奇矿段矿产资源生产地质勘探工作；对公司持有位于伊斯坦克尔湖边的“普奇克金矿探矿权”开展地质资源勘探工作，力争获得采矿权；对康桥奇矿区东西两翼外围5个新增矿点进行地质勘查。
    国内项目生产经营较为稳定，但锌价下滑致毛利承压。扎西康矿山计划产金属量32341吨，实际完成32383吨（其中：锌15276吨，铅15085吨，锑2022吨），完成率100.13%；计划银48467公斤，完成58722公斤，完成率121.16%；拉屋矿山计划产金属量705.93吨（其中：铜165.42吨、锌540.51吨），实际完成464.72吨（其中：铜74.48吨、锌390.24吨），完成率65.83%。2024年公司计划完成扎西康采、选矿量60万吨。锌价方面，据生意社数据，2023年锌现货均价21606元/吨，同比下降14.2%。我们计算2023年锌精矿单位销售均价为10181元/吨，单位销售成本6017元/吨，单位销售毛利4163元/吨，同比大幅下降34.7%。
    盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现营收分别为19.4/24.6/24.6亿元；实现归母净利2.7/3.7/3.7亿元；实现EPS分别为0.35/0.47/0.47元。截至2024年4月26日收盘对应2024-2026年PE分别为27.5x、20.4x、20.3x，维持“买入”评级。
    风险提示：新项目建设不及预期；气候扰动致现有矿山停产；金、锑价格大幅下降。

业绩短期承压，聚焦军工主业资产结构持续优化

泰豪科技(600590)
    投资要点
    事件：2024年4月26日公司发布2023年年报和2024年一季报。①2023年，公司实现营业收入42.83亿元，同比下降30.82%；实现归母净利润0.56亿元，同比下降27.38%；销售净利率3.10%，销售毛利率18.14%；基本每股收益0.07元/股。②2024年第一季度，公司实现营业收入0.88亿元，同比下降13.11%；实现归母净利润4.08百万元，同比下降93.51%；销售净利率1.78%，销售毛利率20.21%。
    公司通过引进战略投资者、加大技术创新投入、剥离非主业业务、处置非主业资产等经营策略优化公司资产和产业结构，经营数据短期承压。2023年，公司军工产业引进中兵基金，为军工装备产业持续发展储备资金；完成嘉兴装备科技产业园的资产处置；完成全资子公司上海泰豪智能节能技术有限公司100%股权转让；完成泰豪软件、重庆园业等参股公司股权处置。受福州德塔未纳入合并报表范围、行业客户延迟交付、海外业务主动收缩影响，2023年公司应急装备业务收入同比下降42.36%。同时，公司进一步主动清理原智能配电存量业务、收缩电力IT运维及系统集成等非主业业务，相关收入同比减少5.21亿元。报告期内公司通过持续处置低效资产，优化资产结构，资产运营效率有效提升，未来核心竞争力有望增强。
    公司聚焦军工主业，孵化新的增长点。通信车辆方面，成功中标新一代通信车，并稳步推进军方后勤、武警保障等新市场的产品研制，进一步扩大业务范围。军工新材料方面，公司产品中标军方无人机地面控制站项目及多款弹体项目，并积极推进海军型号装备应用。通信导航方面，成功中标新型卫星导航项目和通信领域项目，持续推进弹载抗干扰导航装备、车载陆基导航装备等型号产品，并积极布局民航市场。应急装备方面，公司进一步扩大应急电源分销体系，提升在算力中心、通信、半导体等高端客户的市场渗透率；组建新能源储能团队，积极探索开拓工商业储能等新能源领域；紧跟国家应急管理政策引导，积极研制开发储能车、排水车、通信车等应急保障类特种车辆。公司秉持“聚焦军工装备产业”的发展战略，持续推进军民融合发展，加大技术创新投入等经营策略夯实主业发展基础，可持续发展能力有望增强。
    盈利预测：我们预计24/25/26年归母净利润为67.28/134.16/157.53百万元，当前市值对应PE分别为65/33/28X。维持“买入”评级。
    风险提示：国防支出不及预期风险；技术研发风险；市场竞争风险

业绩符合预期，Q1合同负债创历史新高

海鸥股份(603269)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收13.8亿元，同比+2.0%，归母净利润8482万元，同比+15.0%；2024Q1公司实现营收2.7亿元，同比+29.5%，归母净利润1289万元，同比+483.0%。
    国内业务毛利率修复，海外毛利率保持高水平。2023年公司毛利率、净利率分别达到28.7%、6.5%，较2022年分别同比提升1.6pct、0.7pct；其中海外业务实现营收5.63亿元，占公司全年营收的40.8%，毛利率达34.0%，同比提升1.6pct，较国内业务高9.2pct；国内业务毛利率达24.9%，同比提升2.1pct，修复情况良好，我们认为随着公司海外订单的持续增长，整体毛利率水平有望进一步提高。
    订单保持高景气，24Q1合同负债、存货均创历史新高。订单方面，截至2023年12月31日公司持有在手订单36.23亿元，较2022年同期增长43.1%；此外，24Q1公司合同负债、存货均达历史最高水平，分别为15.7亿元、15.8亿元，较23H1（当期在手订单35.9亿元）增长66.8%、35.2%。
    数据中心液冷方案逐步普及，冷却塔想象空间大。液冷技术分为接触式及非接触式两种，接触式液冷将冷却液体与发热器件直接接触，包括浸没式和喷淋式液冷等具体方案，非接触式液冷指冷却液体与发热器件不直接接触，包括冷板式等具体方案，无论采用接触式还是非接触式液冷都必须配备冷却塔确保系统稳定运行。我们认为在数据中心建设高速增长以及液冷方案占比不断提升之下，数据中心冷却塔市场将迎来爆发，公司作为国内冷却塔龙头企业，有望打破数据中心冷却塔外资垄断局面，助力国产替代。
    投资建议与估值：预计公司2024年-2026年的收入分别为19.86亿元、30.60亿元、31.54亿元，营收增速分别达到43.9%、54.0%、3.1%，归母净利润分别为1.40亿元、2.51亿元、2.54亿元，净利润增速分别达到65.2%、78.8%、1.5%，维持“增持”投资评级。
    风险提示：境外销售收入占比较高的风险，下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险

Q1主业稳健增长，净利率再创新高

安井食品(603345)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度与2024年第一季度业绩报告。公司2023年实现营收140.45亿元，同比+15.29%；归母净利润14.78亿元，同比+34.24%；扣非归母净利润13.65亿元，同比+36.80%。其中，2023Q4实现营收37.74亿元，同比-6.27%；归母净利润3.56亿元，同比-13.41%；扣非归母净利润3.38亿元，同比-13.93%。2024Q1实现营收37.55亿元，同比+17.67%；归母净利润4.38亿元，同比+21.24%；扣非归母净利润4.20亿元，同比+21.56%。
    主业营收稳健增长，核心渠道表现亮眼。（1）分产品看，公司2023年速冻米面制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收25.45/26.27/44.09/39.27亿元，同比+5.4%/+10.22%/+11.76%/+29.84%，其中菜肴制品增长较快主要系新柳伍并表及安井小厨系列产品增量所致，面米制品增长放缓主要受商超渠道市场环境影响。24Q1速冻米面制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品收入分别同比+4.42%/+27.73%/+31.48%/+12.27%，鱼糜制品增速较快主要系新品丸之尊系列产品增量及锁鲜装系列产品销售增长所致，公司主业稳健增长。（2）分渠道看，2023年经销商/特通直营/电商渠道营业收入分别同比+15.96%/+28.88%/+145.92%，主要系公司加大渠道开发及新柳伍并表因素影响，其中经销商渠道2023年收入占比81%，仍为核心渠道；23年商超渠道营收同比-13.42%主要受商超客流减少等因素影响。24Q1经销商/商超/特通直营/电商渠道营业收入分别同比+22.61%/-6.28%/+0.02%/+35.61%，经销商渠道稳步增长，兴趣电商平台销售增量较大。
    规模效应助力毛利提升，控费增效提振净利水平。2023年/24Q1公司毛利率分别同比+1.25/+1.84pct至23.21%/26.55%，主要受益于原料成本下降、规模效应体现与产品结构升级等因素。费用端来看，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.57/-0.07/-0.09/-0.02pct，主因公司规模效应持续显现、利息收入增加等，公司费控能力稳步提升。24Q1销售/管理/财务费用率分别同比+0.09/+0.30/+0.16pct。综合来看，23年/24Q1公司归母净利率分别同比+1.49pct/+0.34pct至10.52%/11.68%，24Q1归母净利率再创历史新高。
    速冻主业发展规划清晰，第二曲线预制菜蓬勃发展。公司坚守速冻食品主业，一方面在具备优势的开放式小B端渠道拉大与主要竞争对手的差距，提高市场占有率；另一方面顺应C端中高端化的发展趋势，通过产品结构升级提高盈利能力，引领行业升级。公司持续围绕打造爆品的战略核心，借助锁鲜装、虾滑和丸之尊系列往中高端化路线上持续推进，并通过区域性单品“锁鲜化”提高对区域市场市占率，全渠发力推动企业发展和品牌建设。同时，公司通过新增预制菜、烤肠类产品切入行业高速增长的细分赛道，通过BD兼顾、全渠发力在2023年实现全年营收同比+29.84%至39.27亿元，收入占比达到27.96%，我们认为公司具备产品研发、渠道推广、品牌运营等方面的综合优势，长期发展潜力充足。
    我们看好公司稳步发展，维持“买入”评级。在外部环境逐渐回暖、规模效应持续显现的情况下，我们认为2024年公司将持续稳健增长。根据公司2023年年报及2024年一季报，我们预计公司2024-2026年分别实现营收162.14/187.02/214.72亿元，同比+15.4%/15.3%/14.8%；归母净利润16.79/19.79/23.16亿元，同比+13.6%/17.9%/17.1%；对应PE15/12/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料成本大幅上涨；食品安全风险；新品推广不及预期等。

产销持续进击！

中国石化(600028)
    中国石化于2024年4月28日发布公司2024年第一季度业绩报告，2024Q1实现营业收入7899.67亿元，同比减少0.2%；实现归母净利润181.86亿元，同比减少7.80%，业绩符合预期。
    经营分析
    成品油销售板块有望持续维持强势势头：公司2024Q1原油加工量达6330万吨，同比增加1.70%，分别生产汽油/柴油/煤油1622万吨/1475万吨/786万吨，分别同比增加6.99%/减少5.33%/19.82%。与此同时，2024年成品油销售市场持续旺盛，公司2024Q1成品油总经销量达5981万吨，同比增加6.50%；成品油零售量达2931万吨，同比基本持平，持续维持在较高水平，伴随出行强度进一步修复，油品需求有望进一步提升，公司炼油+成品油销售板块有望维持中高景气。
    上游油气勘探开发板块业绩有望稳中有升：公司积极响应国家增储上产号召，加大油气勘探开发力度，2024Q1公司勘探开发资本支出135亿元，同比减少9.88%，持续维持在较高水平。2024Q1公司原油产量达7036万桶，同比增加1.30%；天然气产量达3504.6亿立方英尺，同比增加6.00%。2024年初地缘局势持续紧张推升油价上升，年初至今布伦特原油期货结算价均值为83.52美元/桶，油价有望持续维持中高水平震荡，公司勘探开发板块业绩有望稳中有升。
    化工板块处于磨底状态，伴随经济回暖有望带来业绩弹性：2024Q1公司化工板块息税前利润为-16.09亿元，同比减亏14.13亿元，当前化工品市场需求依旧承压，尤其是烯烃类产品仍处于恢复初期，2024Q1聚烯烃-原油价差均值为2858元/吨，环比基本持平。伴随经济回暖终端消费需求修复，公司化工板块有望获得显著业绩弹性。
    盈利预测、估值与评级
    我们认为在原油价格维持稳健中枢的前提下，公司盈利确定性较强，因此我们上调了公司2024年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润680亿元/703亿元/753亿元，对应EPS为0.56元/0.58元/0.62元，对应PE为11.7X/11.3X/10.6X，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险；（4）境外业务经营风险；（5）意外事故风险；（6）汇率风险。

23年净开店241家，24Q1高基数下稳健增长

潮宏基(002345)
    投资要点：
    公司营收和利润端稳健增长，每股分红提升至0.25元。
    23年公司实现营收59.00亿元/+33.56%，毛利率26.07%/-4.11pct，归母净利润实现3.33亿元/+67.41%。24Q1公司实现营收17.96亿元/+17.87%，毛利率24.92%/-3.11pct，归母净利润实现1.31亿元/+5.47%。23年子公司菲安妮计提3943.26万元商誉减值损失，若排除商誉减值损失，23年公司归母净利润增长33.2%。据公告，公司拟每十股派发2.5元，高于20-22年每十股派发2元。
    23年净开店241家，预计25年总门店数达到2000家。
    23年公司加强加盟业务拓展，截止年末潮宏基珠宝净开店241家，总门店达到1399家，其中自营店274家（净关闭50家），加盟店1125家（净开店291家），门店稳健开拓，公司预计25年总门店数有望达到2000家。
    黄金产品和加盟模式驱动双轮成长。
    分产品来看，时尚珠宝产品/传统黄金产品/皮具分别实现营收29.89/22.65/3.71亿元，同比+20.43%/56.75%/14.41%，毛利率分别为30.67%/8.73%/63.54%，同比-4.60/-0.50/-0.01pct，公司紧抓国潮及黄金景气度提升机遇，推出“花丝”系列等多个品牌爆品，带动珠宝业务快速发展，同时结构变化使得毛利率有所下滑。分渠道看，自营/加盟代理分别实现营收32.58/24.81亿元，同比14.53%/67.55%，实现毛利率31.67%/19.81%，同比-2.43/-3.85pct，加盟板块收入高速增长。
    控费效果良好。
    23年销售/管理/财务/研发费用率为14.03%/2.13%/0.53%/1.06%，同比-3.49/0.07/-0.14/-0.29pct，24Q1销售/管理/财务/研发费用率为11.39%/1.80%/0.51%/0.88%，同比-2.24/0.49/-0.04/-0.11pct，销售费用率下降或因加盟门店扩展摊薄自营门店薪酬、租金等成本，管理费用率上升主要系总部大厦折旧及摊销费用以及股权支付费用增加所致。
    用户体量大且年轻化，积极投放营销
    公司目前超1900万用户体量，品牌主力军为80后、90后、00后人群占比为85%，年轻化趋势明显。营销端积极投入，23年小红书站内品牌搜索量同增83%，花丝赛道讨论度排名第一。
    盈利预测与投资建议
    黄金品类占比提升及加盟门店扩展，或致毛利率承压，同时3月以来金价急涨或导致终端观望情绪加重，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营收为69.57/79.80/89.75亿元（前值24-25年为69.88/81.86亿元），归母净利润为4.52/5.01/6.08亿元（前值24-25年为4.71/5.68亿元）。维持公司2024年17倍PE，对应目标价8.64元/股，维持“买入”评级。
    风险提示
    经济恢复不及预期，新产品出现的风险，产品质量问题，省代模式表现不及预期的风险，门店拓展不及预期

CMP设备市占率持续提升，持续推进新产品新工艺开发

华海清科(688120)
    事项：
    公司公布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现营收25.08亿元，同比增长52.11%；归属母公司股东净利润7.24亿元，同比增长44.29%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.50元(含税)，以资本公积向全体股东每10股转增4.90股。2024年一季度，公司实现营收6.80亿元，同比增长10.40%；归属母公司股东净利润2.02亿元，同比增长4.27%。
    平安观点：
    新老业务并驾齐驱，营收和盈利规模进一步扩大：2023公司实现营收25.08亿元（+52.11%YoY），归母净利润7.24亿元（+44.29%YoY），扣非后归母净利润6.08亿元（+60.05%YoY），主要系公司CMP产品市场占有率不断提高，晶圆再生业务获得多家大生产线批量订单并长期稳定供货，同时随着公司CMP产品的市场保有量不断扩大，关键耗材与维保服务等业务规模逐步放量。公司整体毛利率和净利率分别是46.02%（-1.70pct YoY）和28.86%（-1.56pct YoY）。从费用端来看，公司期间费用率为21.83%（-2.80pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为5.38%（-0.7pct YoY）、5.69%（-0.4pct YoY）、-1.35%（-0.68pct YoY）和12.12%（-1.02pctYoY）。2024Q1单季度，公司实现营收6.80亿元（+10.40%YoY，+1.88%QoQ），归母净利润2.02亿元（+4.27%YoY，+26.49%QoQ），扣非后归母净利润1.72亿元（+2.78%YoY）。Q1单季度的毛利率和净利率分别为47.92%（+1.26pct YoY，+3.12pct QoQ）和29.72%（-1.74pct YoY，+5.79pct QoQ）。
    持续推进新产品新工艺开发，业务扩展进展顺利：公司大力发掘CMP设备、减薄设备、划切设备、湿法设备、测量设备、晶圆再生、耗材服务等集成电路领域的新机会。2023年，公司CMP设备销售实现销售收入22.78亿元，同比增长59.2%，毛利率为46.02%，同比下滑1.63pct。在CMP新型号机台研发方面，公司推出了Universal H300机台，通过创新
    抛光系统架构设计，优化清洗技术模块，大幅提高了整机技术性能，首台机台已发往客户端进行验证，已完成多道工艺的小批量验证，预计2024年实现量产。公司基于自身对CMP设备领域的深耕和技术积累，开发出Versatile-GP300减薄抛光一体机，主要适用于先进封装领域和前道晶圆制造的背面减薄工艺，以满足3D IC对超精密磨削、CMP及清洗的一体化工艺需求，在客户端验证顺利。公司开发的针对后道封装领域的12英寸晶圆减薄贴膜一体机，成功突破了超薄晶圆加工等技术难题，完成工艺开发验证，设备各项性能指标达到预期目标，已取得某集成电路封装测试龙头Demo订单。公司研发出12英寸晶圆边缘切割设备，集成切割、传输、清洗及量测单元，配置高速高扭矩主轴控制、高分辨率视觉对准及测量、高精密多轴联动切割、全自动传输及高洁净度清洗等先进技术，具有高精度、工艺开发灵活等优点，2024年上半年已发往某存储龙头厂商进行验证。公司自主研发的清洗设备已批量用于公司晶圆再生生产，首台12英寸单片终端清洗机HSC-F3400机台出机发往国内大硅片龙头企业进行验证，核心技术指标已满足客户要求。此外，公司以自有CMP设备和清洗设备为依托，积极拓展晶圆再生业务，目前已成为具备Fab装备及工艺技术服务的晶圆再生专业代工厂，晶圆再生产能已经达到10万片/月。
    投资建议：公司已经形成了“设备+服务”业务布局，积极布局新技术新产品的开发拓展，在CMP设备、减薄设备及其他产品方面取得了积极成果，正在国产化浪潮中充分受益，产品在国内主要晶圆制造产线上得到验证或量产使用，具备较大的成长潜力。综合公司最新财报，我们调整了公司的盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.13亿元（前值为9.38）、13.47亿元（前值为11.74）、17.44亿元（新增），EPS分别为6.38元、8.48元、10.97元，对应4月26日收盘价PE分别为25.5X、19.1X和14.8X。我们持续看好公司后续发展和市场地位，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游资本支出可能不及预期：半导体行业周期向下，如若晶圆厂资本开支减缓，可能会对公司的业务产生一定影响。（2）市场竞争加剧：近年来由于市场需求较好，越来越多的厂商进入了半导体设备市场，市场竞争加剧。一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑，都可能造成公司不能获得新客户或丢失原有客户，被竞争对手拉开差距，市场份额将被抢夺。（3）国产化进度不及预期：如果产品的客户测试认证进展较慢或者国产替代意愿放缓，可能对公司的业绩产生不利影响。（4）美国制裁风险：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，半导体产业对全球尤其是美国科技产业链的依赖依然严重，下游晶圆厂先进制程的扩产可能会受到影响，扩产进度放缓，公司的销售情况可能也会受到影响。

业绩短期承压，持续扩产推进硅片国产化

沪硅产业(688126)
    事件：
    公司发布2024年一季报及2023年年度报告，2023全年实现营收31.90亿元，同比下滑11.39%；实现归母净利润1.87亿元，同比减少42.61%；实现扣非归母净利润-1.66亿元。2024年一季度实现营收7.25亿元，同比减少9.74%；归母净利润-1.98亿元，扣非归母净利润-1.86亿元。
    需求端受半导体周期性影响，存货及现金流压力增加：
    公司业绩承压，2024年一季度毛利同比减少约2.5亿元，扣非归母净利润同比下降约2亿元，主要由于产品结构变化和部分产品的销售价格的调整，以及固定成本较高。归母净利润同比下降约3亿元，主要由于公司所持有半导体产业上下游企业的股票的公允价值变动的影响。2023年单四季度营收8.00亿元，同比减少25.50%，环比减少1.96%；归母净利润-0.26亿元，同比减少113.07%，环比减少203.35%；扣非归母净利润-1.03亿元。全年收入端下滑由于2023年全球半导体市场受周期性影响，整体呈下滑趋势，硅片需求疲软。SEMI数据显示，2023年全球半导体硅片（不含SOI）出货面积同比下降14.35%。结合Gartner、Techinsights等机构的中长期预测，预计受新能源汽车、大数据以及人工智能等产业的快速发展驱动，半导体产业将在2024年恢复增长、进入周期性上升通道，公司作为产业链上游有望受益回暖。费用端公司保持市场拓展力度及新品投入，销售费用同比增长15.70%，销售费用率同比增长0.58pct；研发费用同比增长5.03%，研发费用率同比增长1.09pcts。同时公司持续备货，存货同比增长76.04%，期末总额为15.53亿元，经营活动产生的现金流量净额同比减少7.34亿元，下降159.88%，
    200mm及以下半导体硅片业务承压，300mm半导体硅片产量及库存增长明显：
    2023年，半导体硅片业务营收同比下滑11.57%，毛利率同比减少6.3pcts。分业务看，（1）200mm及以下尺寸半导体硅片：全年营业收入14.52亿元，同比减少12.62%；毛利率17.23%，同比减少9.22pct。产销量均下降超过20%。单价为412.65元，同比增长15.26%。（2）300mm半导体硅片：全年营业收入13.79亿元，同比减少6.55%；毛利率10.45%，同比减少1.90pct。销量受市场影响较小，下降约3.48%，产量同比增长20.09%，库存量同比增加322.97%。单价为469.57元，同比下滑3.21%。（3）受托加工服务业务：实现全年营业收入2.78亿元，同比减少26.57%；毛利率31.93%，同比减少6.67pct（4）压电薄膜衬底材料业务：子公司新硅聚合完成了单晶压电薄膜衬底材料的中试线建设，部分产品已通过客户验证。
    产能持续扩张，推进高端硅片国产化：
    半导体行业呈周期性波动上涨的趋势，半导体硅片细分行业处于半导体产业链上游，半导体硅片行业的市场波动基本同步于整个半导体行业的波动周期，目前全球前五大硅片厂商市占率仍近90%，公司产品技术水平国内领先，产能持续扩张，推进高端芯片产业链国产化。截止报告期末，子公司上海新昇300mm半导体硅片合计产能已达到45万片/月，并于23年12月满产出货，预计2024年底二期建成，产能达到60万片/月；子公司新傲科技和Okmetic的200mm及以下抛光片、外延片合计产能超过50万片/月，SOI硅片合计产能超过6.5万片/月。子公司新傲科技已建成产能约6万片/年的300mm高端硅基材料试验线；子公司芬兰Okmetic在芬兰万塔的200mm半导体特色硅片扩产项目正在按计划建设。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入分别为38.76亿元、48.26亿元、57.33亿元，归母净利润分别为2.20亿元、2.90亿元、3.72亿元，对应EPS分别为0.08元、0.11元、0.14元。综合考虑半导体硅片行业景气度、公司市场地位以及扩产情况，结合Wind行业一致预期，给予12倍PS估值，6个月目标价16.9元，给予“增持-A”投资评级。
    风险提示：行业复苏不及预期；产品研发不及预期；市场开拓不及预期。
   

1Q24业绩超预期、经营改善，期待利润率逐季兑现

丸美股份(603983)
    业绩简评
    公司4月26日公告4Q23营收6.89亿元、同比+17.2%，归母净利润8559万元、同比+58%，扣非净利润3076万元、同比-34%，利润端低于此前业绩指引、主要系双十一表现不及预期。23年每股派发现金红利0.52元，分红比例80.38%，并计划增加24年中期分红。1Q24营收/归母净利润/扣非净利润6.6/1.1/1.04亿元、同比+38.7%/+40.6%/+40.8%，均超预期。
    经营分析
    恋火、抖音渠道增速靓丽。分品牌，23年恋火收入6.43亿元、同增125%、占主营比例28.9%，主品牌丸美收入15.6亿元、同比+11.63%。分渠道，直播渠道表现亮眼拉动线上收入同比+50.4%（其中天猫/抖音同比+35.6%/+106.3%），线下仍有承压、同比-27.17%、占比15.9%。
    1Q24经营改善明显，收入快增的同时利润率超预期。1Q24产品结构持续优化&加强成本管控,毛利率74.6%、同比+5.9PCT、环比+4.2PCT；坚定线上转型、持续投入，销售费用率50.3%、同比+7.8PCT，相较去年Q3/Q4的59.1%/58.5%明显回落；管理费用率同比-1.2PCT至3.1%；扣非净利率同比+0.2PCT至15.8%，环比+11.3PCT。
    展望24年，主品牌线上运营加速精细化升级，产品端坚持分渠分品，线下主推系列、线上聚焦大单品策略，发力重组胶原蛋白赛道；恋火继续强化底妆优势+IP联名，聚焦蹭不掉系列+看不见系列产品升级&细分产品上新，望延续高速增长。
    公司地基扎实（长期积累的分销+供应链+研发+产品能力），线上运营能力持续进步&推行心智大单品策略，渠道&产品&组织逐步理顺，向上动能足。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到线上转型阶段需投入费用，略下调24/25年盈利预测，预计24-26年归母净利润为3.52（前值3.97）/4.58（前值5.11）/5.82亿元，同比+36%/+30%/+27%，对应PE分别为32/25/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    主品牌增长不及预期，线上竞争激烈致投放效率不及预期，线下恢复不及预期

2023年年报点评：净利率稳中有升，“十四五”后期下游需求有望持续释放

北方导航(600435)
    事件：公司4月17日公告，2023年实现营收35.65亿元（-7.16%），归母净利润1.92亿元（+3.90%），扣非归母净利润1.77亿元（+26.71%），毛利率24.80%（+3.21pcts），净利率7.02%（+0.33pcts），基本每股收益0.13元（+8.33%）。
    公司聚焦主业，扣非净利快速增长，毛利率稳中有升，研发投入持续加大，有助于提升核心竞争力带动业绩新增量2023年报告期内营收（35.65亿元，-7.16%）较同期下降，主要系2023年受税费政策调整影响，归母净利润（1.92亿元，+3.90%），扣非归母净利润（1.77亿元，+26.71%）实现快速增长。公司进一步聚焦主业，盈利能力有所增强，毛利率（24.80%，+3.2lpcts）和净利率（7.02%，+0.33pcts）稳步提升。
    公司研发投入强度大幅提升，装备建设任务全面完成，数智科技力量加强。报告期内，公司期间费用（5.28亿元，-0.51%），期间费用率（14.83%，+0.99pcts）总体较为稳定。其中，研发费用（2.45亿元，+18.70%）占营收比例（6.88%，+1.50pcts）均持续提升。报告期内完成86个项目研制、78项技术创新与工艺攻关，全面完成年度武器装备研制任务，构建围绕导航与控制、军事通信和智能集成连接3个产业生态及8个专业技术体系研究。
    我们认为，公司不断加大研发投入，特别是提升制导控制系统、军事通信及智能化集成连接主业相关能力等，将有助于公司持续提升主业竞争力，积极推进新一代装备体系深化论证，为公司“十四五”后期及未来收人与利润的持续增长莫定基础。
    其他财务数据方面，报告期内公司应收账款（33.36亿元，+64.23%）增幅较大，主要系本期销售产品部分货款暂未收回。关联交易方面，公司披露2023年公司发生销售关联交易（26.76亿元，-6.92%），2024年度公司根据经营计划进行了调整，预计全年销售商品关联交易（全部为军品业务）不超过40亿元。公司在2023年年报披露，预计2024年实现营业收入38亿元、利润总额2.9亿元，确保稳步提升高质量发展效益。
    制导控制核心技术为主导，通信、军用电连接器等军品多点发力公司是以军品二三四级配套为主的研发、制造型企业，主要业务军民两用产品业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，涵盖制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电连接器、无人巡飞等产品和技术。
    公司主要控股/参股子公司三家：衡阳北方光电90.69%）、中兵通信（48.44%）、中兵航联（52.01%）。衡阳北方光电主要业务为电子控制箱及检测系统的生产制造及销售等，营业收入（2.20亿元、+13.17%），净利润（0.70万元，+168.51%），业务平稳有序运行，利润快速增长。
    中兵通信（公司持股48.44%）主要业务为军用、军民两用通信及电子设备生产和销售，主要产品超短波通信设备和卫星通信设备广泛应用于陆、海、空等军事领域。报告期内实现收入（4.45亿元、-16.43%），净利润（0.53的消耗性补充”与“新型号装备的定型量产”两方面带动，公司军品产品业绩有望持续稳定增长，产能的提升高点或在“十四五”后期逐步体现在利润表中；
    2）随着“十四五”我国国防信息化建设启动，军队国防信息化建设有望快速增长，预计我国军用通信装备的采购数量将迅速增长，军用通信、卫星通信将迎来快速发展机遇，将利好公司相关市场拓展，形成新的业绩增长驱动力；
    3）公司持续推进“基于数据驱动的智能工厂”建设及“人机协同制造等，提升生产效率，使公司在下游需求增长的情况下，生产边际成本改善规模效应的逐步显现也将有利于公司盈利能力的逐步提升；
    4）公司在2023年年报披露，预计2024年实现营业收入38亿元，利润总额2.9亿元，确保稳步提升高质量发展效益。
    基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为39.88亿元、48.22亿元和59.75亿元，归母净利润分别为2.20亿元、2.76亿元和3.44亿元，EPS分别为0.15元、0.18元、0.23元基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们维持“买入”评级，目标价10.80元/股对应2024-2026年预测收益的72倍、60倍及47倍
    风险提示
    军品交付不及预期、民品市场拓展持续性不及预期、军工客户采购需求存在波动性亿元，-38.52%）和毛利率（37.17%，-5.17pcts）同比下降，业绩出现下降的原因主要系公司销售产品结构发生变化成本费用率有所升高。报告期内，中兵通信多个重要科研项目取得突破性进展，共12型装备顺利完成科研阶段任务跨入转产阶段，我们认为将有望兑现至2024年利润表中中兵航联（公司持股52.01%，+0.05pcts）实现收入（3.32亿元，5.72%），净利润（0.52万元，+4.69%），毛利率（53.10%，+1.36pcts）研发费用（0.19亿元，+57.56%），主要从事军品业务，主要产品为电连接器、线束等连接系统，为国家级“专精特新小巨人”企业、兵器工业集团级军用电连接器优秀供应商。
    我们认为，当前实战化训练和备战需求催生了弹药武器装备“成熟型号装备的消耗性补充”与“新型号装备的定型量产”的提升，构成了弹药板块在“十四五”高景气发展的底层逻辑。同时，公司制导控制信息化领域作为弹药装备中价值量占比较高的领域，下游需求旺盛也将持续反映到公司“十四五”后期的业绩之中。
    投资建议
    我们认为，1）公司作为兵器工业集团旗下制导系统上市公司，制导产品为制导导弹弹药中价值量较高的部分，公司基本面长期趋势向好，下游景气度较高、成长逻辑不变。公司未来将充分受益于弹药“成熟型号装备

领跑国内液冷行业，业绩稳健增长

英维克(002837)
    主要观点：
    2023年业绩稳健增长，2024一季度业绩表现优异
    公司发布2023年年报，2023年实现营收35.29亿元，同比增长20.72%；实现归母净利润3.44亿元，同比增长22.74%；扣非后归母净利润为3.16亿元，同比增长24.25%；基本每股收益0.61元/股，同比增长22.00%。受公司2022年股权激励计划实施的影响，报告期内公司股份支付费用为6592.91万元，对归属于上市公司股东的净利润影响为5603.98万元。公司2023年业务整体毛利率32.35%，同比提升8.51pct，与上年度相比显著提高，系公司产品销售组合变化、降本增效以及大宗商品价格波动等积极因素共同影响。
    公司发布2024年一季度报告，实现营收7.46亿元，同比增长41.36%；实现归母净利润6197.52万元，同比增长146.93%；扣非后归母净利润5430.77万元，同比增长169.65%；基本每股收益0.11元，同比增长175%。
    技术创新引领行业趋势，全链条解决方案优势凸显
    公司系国家级高新技术企业及中国工程建设标准化协会数据中心工作组主任会员单位、中国通信标准化协会会员单位、中国制冷协会会员单位，积极参与相关标准及白皮书的编制和编订。数据中心领域，公司客户覆盖腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、万国数据、中国移动、中国电信、中国联通等用户的大型数据中心制冷系统及产品。公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，产品涉及冷源、管路连接、CDU分配、快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等。
    机房温控节能设备营收占比提升，把握数字化浪潮
    公司2023年年报显示，机房温控节能设备业务营业收入16.40亿元，占比总营收达到46.48%，超过机柜温控节能产品营收占比，显示公司营收结构发生变化，公司牢牢把握住数字化浪潮，成为数据中心温控行业重要供应商。同时公司储能业务稳步增长，较上年度同比增长约44%。
    投资建议
    我们看好公司2024年数据中心液冷、充电桩业务，小幅调整公司盈利预测，修改预测为：2024-2026年营业收入为47.24/61.94/78.85亿元（2024-2025年前值为58.02/79.86亿元）；2023-2025年预测归母净利润分别为5.27/6.93/8.86亿元（2024-2025年前值为5.70/8.06亿元）；2023-2025年对应的EPS为0.93/1.22/1.56元。公司当前股价对应的PE为36/28/22倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险。

2023年年报点评：超额完成计划，特种装备收入占比有望持续提升

中兵红箭(000519)
    报告摘要
    事件：公司4月20日公告，2023年实现营收61.16亿元（-8.90%），归母净利润8.28亿元（+1.08%），扣非归母净利润7.71亿元（-0.56%），毛利率32.25%（+3.38pcts），净利率13.54%（+1.34pcts），基本每股收益0.59元（+1.07%）。
    毛利率净利率创近五年新高，研发投入力度明显增长
    2023年报告期内，公司实现营业收入（61.16亿元，-8.90%），远超计划预期（计划2023年主营业务收入56.69亿元），归母净利润（8.28亿元+1.08%），公司毛利率（32.25%，+3.38pcts）和净利率（13.54%，+1.34pcts）均创近五年新高我们认为主要系公司特种装备业务板块子公司北方红阳特种装备产品订单较去年同期增长明显，且前期签订暂定价合同交付产品的暂定价与审定价差异调整，净利润相较于2022年大幅增长所致（2023年北方红阳净利润3.35亿元，2022年为-1.50亿元）。
    费用方面，报告期内，公司期间费用（9.64亿元，+2.76%），期间费用率（15.77%，+1.79pcts），表明公司费用整体管控效率较优，规模经济效益提升。同时，公司研发费用（4.78亿元，，+23.08%）增长明显，研发费用率（7.82%，+2.03pcts）快速提升，有望不断稳固加强公司核心竞争力。其他财务数据方面，报告期内公司应收账款（15.22亿元、+69.86%），存货（18.01亿元，+14.42%）和库存商品（7.77亿元，+25.25%）增长明显，月反映出公司在手业务订单或较充足，正在积极备货公司业务主要包括特种装备、超硬材料、专用车及汽车零部件三大业务板块。
    费用方面，报告期内，公司期间费用（9.64亿元，+2.76%），期间费用率（15.77%，+1.79pcts），表明公司费用整体管控效率较优，规模经济效益提升。同时，公司研发费用（4.78亿元，，+23.08%）增长明显，研发费用率（7.82%，+2.03pcts）快速提升，有望不断稳固加强公司核心竞争力。
    其他财务数据方面，报告期内公司应收账款（15.22亿元、+69.86%），存货（18.01亿元，+14.42%）和库存商品（7.77亿元，+25.25%）增长明显，月反映出公司在手业务订单或较充足，正在积极备货
    公司业务主要包括特种装备、超硬材料、专用车及汽车零部件三大业务板块。
    ①特种装备业务：毛利率提升明显重要子公司北方红阳净利润同比扭亏结构持续优化升级，核心竞争力显著，具有多种产品科研设计生产条件具备国家多个重点型号产品的研发和批量生产能力。
    公司特种装备业务定位于智能弹药的研发制造，涉及大口径炮弹、火箭弹、子弹药等多个武器装备领域，能够满足不同弹药的生产要求，处于国内先进水平。报告期实现营业收入（33.87亿元，-4.58%）占总营收比例（55.38%，+2.50pcts）提升，毛利率（33.53%，+17.40pcts）显著增强。特种装备业务通过超前谋划装备生产，及时响应装备需求，有序组织，全年合同履约率100%，圆满完成装备承制任务。特种装备业务主要包括江机特种、北方向东、北方红宇、北方滨海和北方红阳五家弹药类全资子公司均由2016年注入上市公司。其中，北方红阳营业收入（15.69亿元，+242.589）大幅提升，净利润（3.355亿元，上年同期-1.50亿元，扭亏为盈）显著增长，主要系特种装备产品订单较去年同期增长明显，以及前期签订暂定价合同交付产品取得审价结果，对暂定价与审定价差异调整报告期收入及成本致。
    另外，公司2016年定增募资投向项目大部分将在2024年完成建设内容，根据预计建设时间和当前投资进度推算，我们认为公司在扩产建设完成后将迎来产能的逐步爬坡期，业绩有望保持增长
    当前实弹演习增多，全军弹药消耗大幅增加，高难课目训练比重持续加大。我们认为，在军队全面加强练兵备战加大实战化演习的背景下，弹药作为现代军队不可或缺的消耗性装备，是名副其实的军队“消耗品”，其需求量有望在“十四五”期间保持持续稳定增长，未来业绩或将受益。实战化训练和备战需求催生了弹药武器装备“成熟型号装备的消耗性补充”与“新型号装备的定型量产”的提升，构成了公司军品业务所处赛道在“十四五高景气发展的底层逻辑。
    2超硬材料业务：不断调整优化产业结构，始终保持产业链中高端、前沿的优势地位，牢牢稳住工业金刚石“基本盘”。
    公司超硬材料业务主要产品为人造金刚石和立方氮化确单晶及聚晶系列产品、复合材料、培育钻石、高纯石墨及制品等。中南钻石工业金刚石连续多年市场占有率全球第一。超硬材料业务业绩贡献子公司为中南钻石公司，报告期内，中南钻石营业收入（23.00亿元，-14.28%）有所下滑，净利润（5.30亿元，-45.02%）与毛利率（35.65%，-15.30pcts）下降明显收入占总营收比例（37.61%,-2.36pcts）有所下滑。报告期内超硬材料业务有所下滑，我们认为与当前培育钻石行业仍处于发展初期，行业竞争加剧供给侧产能提升以及生产效率提升下，产品价格下降影响相关
    我们认为，公司超硬材料作为公司当前主要利润贡献板块，拥有超硬材科产品全流程技术优势，作为工业金刚石产销世界前列的生产商，将受益于在声、热、光、电领域以及军事等前沿和高新技术产品领域的需求增长；作为国内领先的工业金刚石、培育钻石生产商，受益于大克拉培育钻石技术的成熟、行业内国际奢侈品珠宝厂商加大培育钻石布局主动引导消费习惯，未来有望持续提升培育钻石渗透率，扩大市场空间规模增厚公司业绩
    ③专用车及汽车零部件业务
    公司专用车及汽车零部件板块主要产品包括专用车、内燃机配件以及车底盘机构件等。报告期收入（4.28亿元，-10.81%），占总营收比例（7.01%，-0.14pcts），核心子公司包括红宇专汽、银河动力以及北方滨海公司。公司“红宇”牌爆破器材运输车市场占有率位居全国第一，冷藏保温车市占率位居全国前列。我们认为，公司在专用车业务方面剥离低附加值产品，产业转型升级，有助于未来业绩发展
    投资建议
    我们认为，1）公司作为兵器工业集团旗下智能弹药上市公司，将充分受益于弹药“成熟型号装备的消耗性补充”与“新型号装备的定型量产两方面带动，公司军品产品业绩有望持续稳定增长，产能高点或在“十四五”后期实现该业务收入占比有望持续提升；
    2）超硬材料将受益于在声、热、光、电领域以及军事等前沿和高新技术产品领域的需求增长；超硬材料中南钻石由工业金刚石逐步扩大向饰品级、消费级领域转变，将应用于更高端产品，产品附加值有望增大；同时公司作为行业领先企业，将充分受益于超硬材料行业工业和消费终端需求旺盛带来的高景气行情
    基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为72.44亿元、87.45亿元和106.77亿元，归母净利润分别为9.92亿元、12.15亿元及：14.90亿元，EPS分别为0.71元、0.87元、1.07元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们维持“买入”评级，目标价17.50元/股，对应2024-2026年预测收益的25倍、20倍及16倍。
    风险提示
    特种装备订单波动；超硬材料下游市场发展不及预期，竞争加剧；专车业务结构调整不及预期

2023年报&2024一季报点评：Q1利润端改善明显，2024年有望迎拐点

纳微科技(688690)
    投资要点
    事件：2023年营收5.87亿元（-16.86%，括号内为同比，下同；剔除核酸检测用磁珠收入同比下降7.59%），归母净利润0.69亿元（-75.08%，剔除股份支付费用摊销和22年投资收益后实现归母净利润1.62亿元，同比-41.90%），扣非归母净利润0.32亿元（-83.97%，剔除归母净利润影响项后为1.25亿元，同比-50.46%）。2024Q1营收1.54亿元（+16.64%，剔除3月份福立仪器并表影响，同比+6.1%），归母净利润1689万元（+36.66%），扣非归母净利润1353万元（+126.08%）。
    2023年业绩低点，2024Q1利润超预期：2023年分业务来看，生物医药营收5.45亿元（-7.65%，营收占比92.8%），其中色谱填料和层析介质营收4.09亿元（-9.52%），应用于药企正式生产或三期临床项目的销售收入2.57亿元，占2023年填料和介质收入的62.84%（+4.4pct）。用于抗体（含ADC）、重组蛋白、疫苗、核酸药物等四类大分子药物项目的层析介质营收2.50亿元（-14.4%），23年新增14个抗体类三期项目；用于胰岛素、多肽、抗生素、造影剂等四类中小分子药物的填料营收1.42亿元（+26.5%），主要得益于公司具备全系列解决方案产品，在多肽药物应用方向形成丰富案例，用于多肽的色谱填料营收0.67亿元（+96.4%）。蛋白质层析系统及配件业务营收5968万元（-25.73%），主要系投融资下行影响客户研发需求，减少对设备类采购且竞争有所加剧；液相色谱柱及样品前处理产品营收5806万元（+26.93%），主要系公司色谱分析耗材具备较强市场竞争力。2024年Q1色谱填料和层析介质营收同比+11.1%，分析耗材业务继续保持高增长，同比+27.3%；蛋白层析仪器业务仍有大幅同比下滑。公司营业收入恢复正增长且股份支付费用较同比下降带来利润指标的明显改善，2024Q1利润增速超预期。
    展望未来我们认为公司业绩增量主要体现在：①2023年公司包括GLP-1在内的多肽类色谱填料收入同比+96.4%，随着减肥药市场景气度提升，国内GLP-1制剂厂家在产能建设时必然考虑到产品上市后的竞争而青睐高性价比国产填料，纳微硅胶产品具备较强竞争力；②公司往年导入的多个II/III期抗体项目陆续进入新药注册阶段，有望迎来较大项目的重复采购；③公司持续加大研发投入，2023年研发费用同比+38.07%，血液制品纯化的抗A&抗B亲和层析介质等多款迭代创新产品上市销售，带来业绩增量；④公司加强销售建设与内部整合，与重点客户签订战略合作协议，2023年来自签约客户的销售金额1.7亿元，占填料业务收入42%；此外公司内部组织架构持续优化，整合仪器与填料团队，运营效率明显提升。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司下游需求不振，我们将公司2024-2025年营收由11.53/13.55亿元调整为9.46/11.76亿元，预计2026年营收为14.10亿元；将公司归母净利润由2.66/3.87亿元调整为1.83/2.88亿元，预计2026年归母净利润为3.76亿元，当前股价对应PE分别为46/29/22×，维持“买入”评级。
    风险提示：需求持续下行，市场竞争加剧，新产品市场拓展不及预期等

2023年年报及2024年一季报点评：教育业务平移顺利，公司Q1业绩改善显著

华图山鼎(300492)
    业绩简述：1）2023年公司收入为2.47亿元，归母净利润为-9197万元，扣非归母净利润为-1.06亿元；23Q4公司收入为2.03亿元，归母净利润为-8827万元，扣非归母净利润为-9927万元，经营活动产生的现金流量净额为2.04亿元。2）2024Q1，公司实现营业收入6.95亿元，归母净利润7255.84万元，扣非归母净利润5683.42万元，非经损益为1572.42万元（主要来自于与华图宏阳存量订单委托交付形成的非经常性关联交易，为1689.76万元）。24年Q1公司业务毛利率为55.74%，归母净利率为10.43%，盈利能力显著改善。
    存量建筑设计业务对公司业绩形成拖累，培训业务开展良好，利润成本费用前置影响有所承压。2023年公司建筑工程设计及相关咨询服务收入4,904.57万元，非学历培训业务收入19,807.17万元；利润总额-10,963.8万元，其中，建筑工程设计及相关咨询服务利润为-2705万元，非学历培训业务利润为-8259万元。整体来看，建筑设计业务受到地产业影响有所亏损；培训业务进展顺利，自华图教育科技开展业务以来，已完整建设了人员队伍、师资队伍以及培训交付场地等所有业务开展必需资源，已在全国范围内设立400余家分公司，直营网点涉及全辐射网点已突破1000个。培训业务中场地成本、人员成本、教师成本、房租物业及折旧摊销费用等支出具有较强的刚性，公司前期开展业务亦存在必要的市场推广费等支出，因此出现短期内收入无法覆盖成本和费用的情况，造成2023年公司非学历培训业务业绩亏损。
    合同负债：2023年末，公司合同负债余额为2.31亿元（不含税），其中普通班4903.35万元，协议班杂费9625.21万元，协议班学费8253.66万元，在线课程286.39万元。普通班学费及协议班杂费部分会随课程的交付而确认为收入，协议班学费部分达到收入确认条件时确认为收入。合同负债方面，24Q1，公司合同负债为5.45亿元，相较23年末提升133%。
    投资建议：23年10月，华图山鼎旗下子公司华图科技与华图教育签订《无形资产无偿授权使用协议》，华图科技将以“华图”商号在各地分批次设立分公司开展公考、事业单位等成人招录培训业务，华图教育同步停止相关业务。华图教育为线下招录培训领军企业，公务员招录系列贡献主要收入来源公司。2024年为华图山鼎承接招录业务的第一个自然年，从Q1业绩来看，已经开始贡献可观的利润，对表端业绩改善明显。我们预计2024-2026年公司归母净利润各4.61/6.20/8.22亿元，以4月26日收盘价为参考，对应PE分别为29X/22X/16X维持“推荐”评级。
    风险提示：政策风险；招录考试培训需求波动风险；市场竞争激烈，集中度无法提升；潜在退款风险等

2023年报及2024年一季报点评：传统主业业绩底部明确，静待激光+超导加速成长

联创光电(600363)
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报
    传统主业拖累2023年业绩：2023年，公司实现营收32.4亿元，同比-2%，实现归母净利润3.39亿元，同比+27%，实现扣非归母净利润3.29亿元，同比+43%。2023年公司归母净利润增速放缓：一是受传统主业亏损拖累，2023年背光源子公司联创致光亏损1.03亿元，亏损金额同比增长48%；二是核心投资收益来源子公司宏发电声利润增速放缓。2024Q1公司实现营收7.18亿元，同比-9%，实现归母净利润1.05亿元，同比+11%，扣非归母净利润0.98亿元，同比+21%。
    超导业务扭亏为盈，新布局方向静待花开：2023年超导业务子公司联创超导实现收入7,539.8万元，实现归母净利润678.6万元，首次实现扭亏为盈。公司作为当前国内高温超导应用领域国内领军企业，目前在多个领域布局高温超导技术应用产品且初见成效，2024年超导业务有望加速为公司贡献利润增量：1）感应加热设备：公司2023年完成交付10台设备，目前已经完成产品标准化设计，能效比突破90%，公司余下在手订单将进行有序排产；2）磁控光伏单晶炉超导磁体：公司已成功实现相关高温超导磁体设备研制，目前已完成两台样机生产和调试，当前在手订单超300台，并将于2024年年内交付至少50台；3）高温超导可控核聚变工程装备：2023年公司与中核聚变公司签订《框架合作协议》合作推进核聚变能源工程项目，联创超导与中核技术人员持续开展聚变用高温超导磁体的研发工作，目前已研制完成基于YBCO集束缆线的大型D型线圈，且成功通过液氮温区的低温测试。联创超导当前拥有国内领先的高温超导技术团队及高温超导磁体生产技术，未来有望在既有布局领域产品放量的基础上在新应用领域持续拓展新成长机遇。
    反无人机高能激光整机打开海外销售空间，有望构筑业绩增长新动能：2023年公司高能激光板块实现1.66亿元收入，实现归母净利润0.36亿元。公司当前激光板块产品涵盖上游泵浦源、激光器等器件产品及激光系统整机产品，2023年形成销售收入的为器件产品。当前公司已经获得激光反制系统整机产品出口许可资质，且于近期实现首个整机出口订单顺利发出，有望打开整机海外销售空间，构筑新业绩增长动能。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司传统主业剥离需要一定时间叠加子公司宏发电声利润增速放缓，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别为5.0/6.6亿元（前值分别为6.2/7.7亿元），给予公司2026年归母净利润预测为7.9亿元，当前股价对应PE分别为27/21/17倍，考虑到公司激光与超导业务正处于加速成长阶段，有望加速贡献业绩，维持“买入”评级。
    风险提示：激光板块收入确认时间存在不确定性；传统业务剥离进展不及预期风险；超导合作项目受上游带材供应影响可能影响产品交付进度；超导合作项目进展不及预期风险

公司信息更新报告：充电模块量利齐升，海外市场持续开拓

通合科技(300491)
    2023年报及2024年一季报：充电模块业务高速增长
    公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入10.09亿元，同比+57.80%；实现归母净利1.03亿元，同比+131.26%；实现扣非归母净利0.84亿元，同比+170.46%。2024Q1公司实现营业收入1.78亿元，同比+50.17%；实现归母净利769万元，同比-51.21%；实现扣非归母净利684万元，同比+60.72%。公司充电模块有望充分受益行业需求放量，我们调整2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润分别为1.75、2.85亿元，（原为2.23、3.56亿元），新增预测2026年归母净利润为4.43亿元，EPS为1.01、1.64、2.55元/股，对应当前股价PE分别为19.3、11.8、7.6倍，维持“买入”评级。
    充电模块盈利水平大幅提升
    2023年公司整体毛利率与净利率分别为33.2%与10.2%，分别同比+2.3/+3.2pct。分产品看，2023年公司充电模块业务实现营业收入6.5亿元，同比+109.60%，毛利率为27.73%，同比+12.06pct；电力操作电源实现营业收入1.8亿元，同比+36.93%，毛利率为38.69%，同比+0.3pct。公司充电模块业务持续受益于行业需求放量，营收规模高速增长，且公司持续投入研发资源，进行产品迭代，在产品功率密度、效率、防护性、稳定性、噪音等方面持续提高产品竞争力。
    海外市场持续开拓，增长可期
    2023年公司实现境外营收0.54亿元，同比+122.92%。公司持续开拓海外市场，加大对欧洲、美洲、东南亚等地区的营销投入和客户的开拓力度。在产品认证方面，公司产品已取得CE认证、UL认证，多款产品进入欧洲、北美市场。
    风险提示：充电桩行业竞争加剧、出海进度不及预期。

公司简评报告：业绩符合预期，储能电池出货同比高增

亿纬锂能(300014)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报和2024年一季报，业绩符合预期。2023年全年公司实现营业收入487.84亿元，同比增长34.38%，实现归母净利润40.50亿元，同比增长15.42%，实现扣非净利润27.55亿元，同比增长2.23%。2024Q1公司实现营业收入93.17亿元，同比下降16.70%，实现归母净利润10.66亿元，同比下降6.49%，实现扣非净利润7.01亿元，同比增长14.63%。
    动力、储能、消费齐头并进，公司市占率稳步提升。1）动力电池：2023年公司动力电池出货量达28.08GWh，同比+64.22%，国内市占率4.45%，位列第四，其中圆柱电池出货量全球前四，国内第一；公司2024Q1动力电池出货量6.45GWh，同比+5.98%，根据动力电池联盟，截至2024年3月公司累计装机车3.79GWh，市占率4.49%，其中在商用车领域公司的市占率提升明显，达16.05%，装车量排名第二。2）储能电池：2023年公司储能电池出货量达26.29GWh，同比增长121.14%，出货量连续两年位列全球第三；2024Q1储能电池出货量7.02GWh，同比+113.11%，根据鑫椤数据，2024年3月公司国内储能电芯出货量排名第二，占比18.7%。3）消费电池：2023年公司消费类电池营收达83.62亿元，同比-1.78%，其中锂原电池出货连续8年国内第一。我们预计公司2024年全年锂电池出货80-90GWh。
    公司积极拓宽产品矩阵，海外业务进展顺利。公司深度布局全形态锂电池技术与产能：1在46系列大圆柱电池、628Ah大容量铁锂电池技术路线上率先布局；2）推出全极耳2170040PL及高容量2170058E产品，以应对客户需求；3）基于自身优势，面向两轮车市场发布“麟驹”系列电池产品，进一步完善公司产品结构。2023年公司积极开拓海外市场和客户，完善海外产能布局，马来西亚圆柱三元电池生产基地稳步建设中，用以配套支持东南亚地区电动两轮车及电动工具市场；匈牙利工厂的建设有利于快速响应客户对新能源汽车配套动力电池的需求。
    投资建议：考虑到锂电池行业竞争加剧，部分产品价格有下滑风险，我们下调公司2024-2025年营业收入563.57/752.29亿元（原预测：823.72/1212.70亿元），新增2026年营业收入956.49亿元，同比+15.53%/+33.49%/+27.14%，公司2024-2026年归母净利润为47.10/60.96/75.42亿元，对应当前P/E为16x/12x/10x，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源汽车行业需求波动风险；储能需求不及预期风险；产品价格下滑风险。

2023年年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，动漫IP衍生品增速亮眼

华立科技(301011)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营收8.16亿元，yoy+34.97%，归母净利润5195.69万元，2022年为-7121.55万元，扣非归母净利润5223.74万元，2022年为-6680.72万元，业绩落入此前预告区间。2024Q1公司实现营收2.15亿元，yoy+37.60%，qoq-2.73%，归母净利润1997.62万元，yoy+247.51%，qoq+174.99%，扣非归母净利润1965.23万元，yoy+242.79%，qoq+166.12%，业绩符合我们预期。同时，公司发布2023年利润分配预案，拟每10股派发现金红利2元（含税）。
    动漫IP衍生品放量增长，关注新卡片机运营情况。2023年公司动漫IP衍生品业务实现营收2.59亿元，yoy+75.64%，毛利率41.16%，yoy+5.06pct，营收增长主要系疫后卡片机恢复运营，且投放数量、覆盖门店稳步提升，驱动营收高速增长。公司积极储备全球优秀IP，同时加快推进国潮IP合作和设备研发，2023年末公司已推出首款自研国潮风卡片机《三国幻战》，积极关注新卡片机投放及经营效率情况。展望后续，我们看好公司继续提升已有卡片机运营效率，同时丰富IP储备并不断推出新卡片机，稳步提升市场份额，业绩弹性有望持续释放。
    设备销售：下游采购需求提升，出海效果显著。2023年公司游艺设备销售业务实现营收3.98亿元，yoy+27.28%，毛利率26.86%，yoy-2.69pct，营收增长主要系下游客户游乐场开设意愿显著提升，中小规模游乐场积极扩张，拉动需求，同时公司积极拓展海外地区，2023年海外销售收入达到1.03亿元，yoy+10.05%。展望后续，我们看好公司积极开拓海外市场，海内外需求驱动下设备销售业务营收将维持稳健增长态势。
    运营业务：经营效率持续改善，积极优化提升盈利水平。2023年公司运营业务实现营收1.31亿元，yoy+12.48%，其中：1）设备合作运营实现营收0.24亿元，yoy+6.86%，毛利率58.72%，yoy+6.42pct，2）游乐场运营实现营收1.08亿元，yoy+13.81%，毛利率1.06%，yoy+21.92pct，毛利率显著改善，但仍未达到公司预期。后续公司将继续调整游乐场运营业务经营策略，放缓新增自营游乐场投资，优化处理部分经营情况长期未达预期的门店，同时探索多元合作模式，通过提供运营服务、品牌授权等轻资产、高毛利的方式发展游乐场板块，兼顾成长和盈利能力。
    盈利预测与投资评级：考虑到游乐场运营的盈利修复节奏慢于预期，我们下调2024-2025年并新增2026年EPS预测为0.61/0.77/0.93元（2024-2025年此前为0.78/1.05元），对应当前股价PE分别为26/20/17X。我们看好公司游艺设备龙头地位稳固，动漫IP衍生品业务成长空间广阔，有望驱动业绩延续高增长态势，维持“买入”评级。
    风险提示：动漫IP衍生品发展不及预期风险，业务复苏不及预期风险市场竞争加剧风险，宏观经济波动风险

体外诊断引领增长，海外高端突破成效显著

迈瑞医疗(300760)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入349.3亿元（yoy+15.0%），实现归母净利润115.8亿元（yoy+20.6%），扣非归母净利润114.3亿元（yoy+20.0%），经营活动产生的现金流量净额110.6亿元（yoy-8.9%）。2024年一季度实现营业收入93.7亿元（yoy+12.1%），归母净利润31.6亿元（yoy+22.9%），扣非归母净利润30.4亿元（yoy+20.0%）。
    点评：
    体外诊断产线引领增长，生命信息与支持业务表现突出。2023年公司保持高质量增长态势，分产线来看，①生命信息与支持业务实现收入152.5亿元（yoy+13.8%），国内市场主要受益于医疗新基建项目的推进和常规采购的复苏，但下半年医疗行业整顿行动，导致招标采购活动推迟，对该业务线增长带来一定的压力，海外得益于高端客群的突破及采购需求复苏，保持平稳增长；②体外诊断实现收入124.2亿元（yoy+21.1%），国内市场主要得益于常规门急诊、体检、手术等诊疗活动的恢复，而海外市场，公司在中大样本量客户的渗透速度持续加快，2023年成功突破了超100家海外第三方连锁实验室，我们认为试剂有望放量增长。③医学影像业务实现收入70.3亿元（yoy+8.8%），主要是因为公司品牌力不断提升，且加大了高端超声产品的推广，截止至2023年末，公司在超声领域全球排名第三、国内排名第一，超声高端型号增长超过20%。
    双轮驱动，国内稳步增长，海外高端突破成效显著。瞄准全球市场，公司加大国内及海外市场开拓，2023年国内市场实现营业收入213.8亿元（yoy+14.5%），而2024年一季度受高基数影响仅实现个位数增长，我们认为随着国内招采活动逐步恢复，公司国内业务有望恢复稳健增长。国际市场2023年实现营业收入135.5亿元（yoy+15.8%），其中发展中国家实现收入87.6亿元（yoy+21.0%），表现亮眼，得益于海外本地化平台能力建设加快，公司高端客户突破成效显著，在生命信息与支持领域突破近300家全新高端客户，在体外诊断领域突破超450家全新高端客户，医学影像领域突破超200家全新高端客户，2024年第一季度国际市场发展加速，实现营业收入36.9亿元（yoy+29.6%）。海内外双轮驱动公司成长，为公司塑造全球领先的医疗器械品牌奠定坚实的基础。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为416.96、503.02、605.12亿元，同比增速分别为19.4%、20.6%、20.3%，实现归母净利润为139.57、167.80、201.59亿元，同比分别增长20.5%、20.2%、20.1%，对应当前股价PE分别为25、21、17倍。
    风险因素：产品研发的风险；产品价格下降的风险；中美贸易摩擦相关风险。

2024年一季报点评：膜产品利润亏损影响业绩；低空经济增强发展活力

航天彩虹(002389)
    事件：公司4月28日发布了2024年一季报，1Q24实现营收4.6亿元，YoY-8.9%；归母净利润255万元，YoY-86.3%；扣非归母净利润105万元，YoY-93.7%。公司1Q24业绩低于市场预期，业绩下降或主要是膜产品业务利润亏损导致。综合点评如下：
    受膜产品利润亏损影响，1Q24盈利能力有所下降。利润率方面，公司1Q24毛利率为20.7%，同比减少3.63ppt；净利率为0.8%，同比减少3.02ppt。1Q24利润率水平有所下降，或主要受膜产品业务利润亏损影响。分产品看，公司：1）
    无人机及相关产品收入2.4亿元，营业利润为0.4亿元；2）膜产品收入2.4亿元，营业利润为-0.3亿元。
    费用管控能力有所提升；研发投入加大。费用方面，费用方面，公司2024年一季度期间费用率为18.3%，同比减少1.60ppt。其中：1）销售费用率1.7%，同比增长0.26ppt；2）管理费用率12.8%，同比增长0.37ppt；3）研发费用率5.4%，同比增长1.16ppt；研发费用0.25亿元，同比增长16.1%，主要是公司持续加大研发投入；4）财务费用率-1.6%，上年同期为1.8%，主要受汇兑波动影响。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据27.3亿元，较年初增长11.4%；2）货币资金13.2亿元，较年初减少32.3%，主要受本期偿还部分借款、购买结构性存款和日常经营款项支付的影响；3）存货9.9亿元，与年初基本持平；4）合同负债0.3亿元，较年初增长9.0%；5）预付款项1.6亿元，较年初增长23.1%；6）经营活动净现金流为-3.2亿元，上年同期为-2.9亿元。
    无人机或是低空经济领域中最具活力的方向之一。无人机作为一种新型的应用手段，具备执行森林防火、应急测绘、航空物探、应急救援等各类任务的能力。
    无人机产业是发展低空经济的重要产业载体，根据frost＆sullivan预测，2025年，我国工业无人机市场规模有望达到1555亿元，其中整机制造和服务市场规模328亿元，应用场景市场规模655亿元。未来无人机企业有望围绕用户实际要求，由销售整机转向提供数据、行业解决方案和精准化运营等方面的服务，实现从产业链中游向下游的延伸，提升溢价能力。公司作为国内无人机龙头企业之一，在特种领域和工业领域深耕多年，或有望深度受益于低空产业的发展。
    投资建议：公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，受益于无人机国内外市场需求的持续增长，以及低空经济利好政策催化，公司未来几年业绩有望不断提升。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为3.81亿元、5.08亿元、6.77亿元，当前股价对应2024~2026年PE为44x/33x/25x。维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；利润率和价格变化风险等。

公司事件点评报告：版权货币化能力渐显 看内容营销如何赋能主业

新经典(603096)
    事件
    新经典发布2023年年报：2023年公司总营收9亿元（yoy-3.9%），归母与扣非利润为1.6、1.4亿元（yoy+16.5%、11.7%%）；2023年经营性现金流量净额1.7亿元（yoy-10.45%），扣非销售净利率15.5%（提升2.2个百分点）；2023年拟向全体股东每股派发现金红利0.9元（含税）。单季度看，2023Q4公司营收2.44亿元（yoy+4.2%），归母与扣非净利润0.305、0.247亿元（yoy+183%、+209%），2024Q1公司营收2.25亿元（yoy+9.97%），归母与扣非净利润0.485、0.414亿元（yoy+7.8%、+4.6%）。
    投资要点
    2023年公司海外业务亏损收窄数字内容与版权收入增长
    行业端，2023年图书零售市场码洋规模912亿元（同比增4.72%，由2022年的负增长转为正向增长）；2023年全国图书零售市场实洋同比下降7.04%，码洋与实洋数据差异主要由于折扣，2023年零售折扣从2022年的6.6折，下降至6.1折。
    2023年公司坚持以版权资源为核心、以优质内容为驱动的发展理念，加强内容规划，优化选题结构。2023年公司面对行业变革进行新书出版计划的调整，国内图书策划与发行业务营收7.34亿元（yoy-8.8%），《我们生活在巨大的差距里》《始于极限》及余华作品《第七天》等作品均表现较好；自有IP业务进一步聚焦，推进“bibi动物园”及“极简史”IP角色升级，并与多个消费品品牌达成广告合作，商业化落地得到进一步实践；版权及数字内容营收分别0.21、0.47亿元（yoy+49.65%、+19.28%）；海外业务营收1.35亿元（yoy+53.8%），亏损0.14亿元（海外业务亏损收窄），依托国际出版平台，公司将持续向世界推介中国作家和作品，讲好中国故事，传播中国声音。
    优质版权资源储备丰富后续商业潜力可期
    2023年公司版权业务营收同比增长，得益于公司以海外版权库为主要基础开拓版权运营与授权业务，公司版权资源储备丰富，总部及海外版权库拥有包括纸质图书、电子书、有声书及相关衍生权利近7000种，具备内容多元化开发和版权授权运营业务的基础，短期版权收入占比较低，但后续商业价值仍具发展潜力。
    内容+渠道双轮驱动聚焦优质内容推动内容营销
    面对AIGC对内容行业的机遇与挑战，公司持续夯实主业，提升内容原创能力，拓展自有IP作品的创作与运营，同时也将推动相关AI工具在业务中的应用，提升创作效率，探索内容多元化的创作范式。在优质内容的基础与内核下，公司将全面转变内容营销思路，在现有渠道基础上进一步构建短直平台的达人合作营销体系，基于作品和运营数据提升内容分发有效性，打造短视频营销能力，静待内容营销对主业的赋能。
    盈利预测
    维持“买入”投资评级，预测公司2024-2026年营收9.6\10.2\11.1亿元，归母利润分别为1.8\2.04\2.32亿元，EPS分别为1.11\1.25\1.43元，当前股价对应PE分别为15.2\13.5\11.8倍，基于公司坚持优质内容供给，推出“畅销且长销”图书，主业稳健且具优质版权资源与长销书储备，自有版权IP业务探索商业化，海外业务已初见成效，进而维持“买入”投资评级。
    风险提示
    新业务探索不及预期的风险、选题风险、人才流失风险、知识产权保护不及预期的风险、税收政策变动风险、海外业务及新业务开拓未达预期的风险、内容电商进展不及预期的风险；行业转型发展带来挑战的风险；宏观经济波动的风险等。

2023年报&2024Q1点评：关注深加工渗透进展，Q1业绩超预期

宝武镁业(002182)
    业绩概要：2023年公司实现营业收入76.5亿元（-16.0%），实现归母净利润3.1亿元（-49.8%），对应基本EPS为0.46元，扣非后归母净利润为3.0亿元（-47.2%）；拟向全体股东每10股派发现金红利1.3元，送红股4股。2024Q1营收为18.6亿元（同比+10.0%，环比-10.8%），归母净利润为0.61亿元（同比+20.0%，环比-38.7%），单季度EPS为0.09元；
    镁价持续探底，深加工产品占比持续提升：由于下游需求不足，产品出口减弱，以及硅铁、煤炭原材料价格下降等因素，2023年镁价基本维持底部震荡态势，镁锭均价为2.22万元/吨，由于高基数原因，同比下降27.6%。受产品价格疲软拖累，报告期内公司镁合金产品营收为25.3亿元（-23.6%）；铝合金方面，由于公司主动调整产品结构影响，产品营收同比大幅降低48.2%，连续两年下降。与此同时公司深加工产品继续拓展：镁合金方面积极拓展仪表盘支架、座椅支架等中大型镁铸件项目，建筑模板方面进一步完善了表面处理工艺，已与部分国企达成合作意向并实质性取得订单；铝合金方面，公司加速产品结构转型升级，扩大了微通道扁管、汽车结构件等高附加值产品产销量；全年镁铝深加工占公司营业收入比重达到38%，相比2022年同期的27%有明显增长。从分产品盈利性来看，虽然受镁价下行负面影响，但公司深加工产品继续深化布局，镁合金和镁深加工产品毛利率分别为18.1%（-11.1pcts）和12.4%（+4.4pcts）；得益于产品结构调整，铝合金毛利率为6.3%（+4.7pcts），铝深加工产品毛利率为10.3%，基本保持稳定；
    财务数据：报告期内，公司管理费用同比增长20.1%，主要为折旧摊销增加；财务费用同比增长28.9%，原因为汇兑收益减少；经营活动产生的现金流量净额同比下降73.9%，主要因为销售价格下跌，应收账款增加及利润下降所致；筹资活动产生的现金流量净额同比大幅增长337%，主要是融资增加收到的现金所致；
    2024Q1业绩超预期：考虑到2024年一季度镁价仍处于探底过程当中（均价1.96万元/吨，同比下滑8.7%），业绩的增长主要得益于销售量的增加，以及规模化效应和产品结构优化带来的产品盈利性的同比增加。报告期内管理费用率为2.3%（+0.4pcts），主要由于资产折旧及摊销费用同比增加所致；
    镁铝比再回历史低位，关注深加工产品渗透进程：受供需宽松格局影响，镁价在经历了持续调整后，镁铝比目前已降至1的历史低位，镁合金从经济性角度替代效应再度凸显。公司作为镁行业龙头企业，现已具有从白云石开采-原镁冶炼-镁合金-镁合金深加工-镁合金回收的完整产业链，全产业链成本优势显著。同时公司还在持续扩大原镁和镁合金产能，来满足日益增长的镁合金应用需求，巢湖5万吨原镁项目将于2024年下半年投产、五台云海扩建项目在建设中、安徽宝镁轻合金项目已于2023年底镁生产线热负荷试车启动，中长期规模优势持续加强，产业链不断优化。同时还布局掌握原材料硅铁等上游资源，结合中国宝武规模化生产技术和装备优势，未来能够有效稳定镁产品价格，推广引领镁合金在下游领域不断扩大应用；
    一体化压铸不断取得新进展：镁合金凭借其优良的压铸性能，可以满足汽车一体化结构件压铸需求。公司去年成功试制出一体化车身铸件和电池箱盖两类超大型新能源汽车结构件，投影面积均大于2.2m2，较铝基材有效减重32%；2024年3月，与某汽车厂商签订协议，合作开发超大型镁合金一体化压铸件。将有力推动镁合金在大型复杂结构件领域的进一步大规模应用，对于镁合金在汽车、建筑、航空航天等行业的超大部件的应用具有战略意义；
    投资建议：虽然受镁价低迷影响，公司2023年业绩有所下滑，但得益于较低的原材料价格，深加工产品向下游领域不断渗透。长期来看，我们认为应逐步淡化镁价格周期波动，重视公司全产业链布局优势，在汽车、建筑、储氢等领域应用推广不断加速的过程中，公司有望全面受益。预计公司2024-2026年实现营业收入97/128/151亿元，同比增长27%/32%/18%，实现归母净利润4.1/7.1/9.7亿元，同比增长32%/76%/36%，对应PE32X/18X/13X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求恢复不及预期，项目投产不及预期，原材料价格波动等。

2023年年报及2024年一季报点评：2024Q1净利润高增，在建项目顺利推进

通用股份(601500)
    事件:
    2024年4月26日，通用股份发布2023年年度报告及一季度报告：2023年实现营业收入50.64亿元，同比上升22.91%；实现归母净利润2.16亿元，同比上升1.99亿元；实现扣非归母净利润1.96亿元，同比上升2.03亿元；销售毛利率15.74%，同比上升5.19pct，销售净利率4.27%，同比上升3.91pct；经营活动现金流净额为8.92亿元，同比上升7.23亿元。
    2023Q4单季度，公司实现营业收入13.85亿元，同比+63.60%，环比-3.74%；实现归母净利润为0.58亿元，同比+6361万元，环比-4279万元；扣非后归母净利润0.57亿元，同比+7461万元，环比-1936万元；经营活动现金流净额为1.98亿元，同比-605万元，环比-9654万元。销售毛利率为20.59%，同比+9.67pct，环比+4.66pct；销售净利率为4.17%，同比+4.89pct，环比-2.83pct。
    同时，公司公布一季度报告，2024Q1单季度，公司实现营业收入14.43亿元，同比+37.58%，环比+4.23%；实现归母净利润为1.53亿元，同比+1.42亿元，环比+0.95亿元；扣非后归母净利润1.49亿元，同比+1.48亿元，环比+0.92亿元；经营活动现金流净额为2.63亿元，同比+2.89亿元，环比+0.65亿元。销售毛利率为18.05%，同比+7.55pct，环比-2.54pct；销售净利率为10.59%，同比+9.52pct，环比+6.42pct。
    投资要点:
    2023年营收利润同比高增，产销量同比高增
    2023年实现营业收入50.64亿元，同比上升22.91%；实现归母净利润2.16亿元，同比上升1.99亿元。其中，2023年公司实现毛利润7.97亿元，同比+3.63亿元；期间费用4.99亿元，同比+0.68亿元，信用减值损失-5067万元，同比下降3390万元，资产减值损失-6551万元，损失同比下降5108万元。2023年公司经营活动产生的现金流量为8.92亿元，同比+7.23亿元。期间费用方面，2023年公司销售费用为3.02%，同比+0.24pct；管理费用为3.34%，同比-0.20pct；研发费用为1.43%，同比-0.80pct；财务费用率分别为2.07%，同比+0.16pct。
    轮胎产销方面，2023年公司实现轮胎生产量1197.60万条，同比+39.13%；实现轮胎销售量1186.05万条，同比+38.90%；轮胎业务实现营收50.28亿元，同比+26.77%；实现毛利润7.86亿元，同比+102.23%；轮胎业务毛利率15.64%，同比+5.83pct。
    2023年Q4公司实现净利润5774万元，环比下降4294万元，实现毛利润2.85亿元，环比上升5599万元，期间费用1.85亿元，环比上升9096万元，投资收益315万元，环比减少252万元，所得税费用51.3万元，环比上升657万元。
    2024Q1业绩高增，多项费用率下降
    根据公司一季度业绩报告，2024Q1公司实现净利润1.53亿元，环比上升9511万元。利润提升主要得益于销量增加，2024Q1轮胎销量为374.8万条，环比+27.49%。2024Q1实现毛利润2.61亿元，环比减少2465万元，费用方面，2024Q1销售费用为3263万元，环比下降1591万元；管理费用为6113万元，环比上升1334万元；研发费用为1331万元，环比下降1105万元；财务费用为-189万元，环比下降6596万元。2024Q1的信用减值损失为-541万元，环比上升2638万元。
    柬埔寨一期产能爬坡，泰国二期及柬埔寨二期顺利推进
    柬埔寨一期产能预计2024年6月完工达产，目前泰国二期在建600万条半钢胎和50万条全钢胎，柬埔寨二期在建350万条半钢胎及75万条全钢胎，两个项目均预计2025年完工，看好新项目建设带来的增量。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入为68.30、96.36、113.09亿元，归母净利润分别为7.00、10.34、13.46亿元，对应PE分别14、9、7倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
   

营收高速增长，AI Native模式加速构建

蓝色光标(300058)
    事件：公司发布2023年年报，报告期内，公司实现营业收入526.16亿元，同比+43.44%；归母净利润1.17亿元，同比+105.36%；扣非后归母净利润1.5亿元，同比+107.91%。毛利率3.44%，同比-1.25pct，净利率0.21%，同比+6.15pct。
    单季度来看，23Q4，公司实现营收163.04亿元，同比+61.26%；归母净利润-1.71亿元，同比+92.23%；毛利率2.29%，同比-1.63pct，环比-0.66pct；净利率-1.06%，同比+20.74pct，环比-1.07pct。
    业务经营状况整体向好，费用管控良好提振净利率。
    分业务来看：出海广告投放实现营收373.63亿元（占营收比例为71.01%），同比+41.69%，毛利率为1.66%，同比+0.15pct；全案推广服务实现营收112.82亿元，同比+73.05%，毛利率为8.37%，同比-4.40pct；全案广告代理实现营收39.71亿元，同比+4.68%，毛利率为6.19%，同比-6.77pct。2023年全线业务营收均有所提升，其中出海广告投放和全案推广服务增速较高，为公司业绩贡献新增量。
    盈利能力方面：1）毛利率方面，23年中国业务毛利率下滑，致使公司销售毛利率同比-1.25pct至3.44%。2）费率方面，整体费用率同比-1.29pct至2.84%，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.56%/1.00%/0.17%/0.11%，分别同比-0.70pct/-0.48pct/-0.03pct/-0.08pct，公司费用管控良好。3）净利率方面，净利率0.21%，同比+6.15pct，盈利能力改善。
    24Q1营收同比高增，盈利能力环比提升。24Q1实现营收157.82亿元/同比+61.47%，归母净利润同比-44.65%至0.82亿元，毛利率2.94%，同比-2.04pct，环比+0.65pct，整体费用率2.43%，同比-1.08pct，毛利率环比提升且费用率管控背景下，净利率环比+1.57pct 至0.51%，但同比-0.99pct，仍有提升空间。
    公司所覆盖的主要行业领域广告收入均同比增长，电商广告及互联网收入表现尤为亮眼。报告期内，①电商类行业客户收入实现131.80亿元，同比+45.74%，主要系公司正将规模优势、能力和AI结合，出海业务强劲发展、营销需求增加所致。随着闭环电商的突破，代理TikTok For Business的广告收入增长率近50%；公司与微软广告和Pinterest于开启官方代理合作后，业绩呈现出倍数级的增长；“鲁班跨境通”全年营收突破十亿人民币的大关。公司凭借品牌直播运营、头部达人分销、私域分销等强大的渠道分发能力和多元化的平台合作有望进一步提升其行业影响力，持续提振公司业绩。②游戏类行业客户收入实现226.60亿元，同比+30.19%。③互联网及应用类行业客户收入实现98.33亿元，同比+108.53%。
    持续发力元宇宙业务，商业化进程加速。2022年蓝色宇宙围绕元宇宙人、货、场，全面布局虚拟现实、WEB 3.0 以及 AIGC 三大业务板块，并于2023年获得了质的突破：①新行业：先后为北京、上海、成都等多个城市的数字化建设提供数字人研发与运营、xR展厅解决方案以及智慧城市样本构建。②新产品：已完成第三代LBE技术自研，首个大空间VR产品即将落地，并已形成标准化的解决方案；同时，以xR影棚的优势技术为基础，打造出面向C端、无人值守的消费级产品BlueBox，能提供沉浸式的消费体验场景。③新模式：「蓝标智播」开始试水销售分佣结算模式；「虚拟现实板块」正式涉足票务分成模式新领域，2023 年成功签约超180家面向个人消费者的xR IP售票产品，并成功落地上海大世界元宇宙娱乐演绎节。我们认为，公司的三大业务板块形成了交叉支撑的业务生态全景，AI技术助力公司构建面向未来的整合营销能力和创新业务模式，AI应用结合自研大空间VR产品及BlueBox等新产品，为文旅行业拓展打开全新思路，且基于三年多的元宇宙业务经验积累，未来有望抢占更大市场份额。
    加速构建AI Native 模式，项目落地预期有望增厚利润。公司2023年初提出坚定All in AI战略，并于2023年9月发布行业应用模型BlueAI，“人+AI”的工作模式已经实现100%全员覆盖，总体业务生产效率提升50%左右。2023年，公司创造近300个真正的AI营销案例，AI驱动的收入达到1.08亿元。2024年，公司预计AI驱动的收入会增长5-10亿人民币。公司持续运用生成式AI赋能主业，基于行业模型，打造企业级营销助手，赋能市场洞察、消费者互动、多媒体内容创作，进一步提升组织AI化（将尝试建立纯AI作业驱动的团队）、业务AI化水平（将构建AI原生营销、原生内容或者生成式营销新模式）。我们认为，公司在战略&战术上均锚定AI，且年内AI布局及业务发展已初见成效，2024年伴随AI技术及公司产品迭代升级，有望看到更多高效率应用落地，公司有望借助行业经验及渠道优势，率先抢占“AI+广告/营销”市场，打造业绩增长曲线。
    投资建议：公司作为国内头部数字营销企业，在规模化的基础上，主营业务持续增长与AI Native模式齐头并进，蓝色宇宙亦实现了「新行业、新产品、新模式」，叠加出海业务毛利率的持续优化，公司有望实现高质量发展，进而提振业绩和估值。预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.88/5.34/6.19亿元，EPS分别为0.16/0.21/0.25元，对应目前PE分别为40/29/25倍，维持“买入”评级。
    风险提示：业务拓展不顺风险、政策变动风险、竞争压力加大、头部客户流失风险、TikTok经营变动风险。

2023年年报及2024年一季报点评：24Q1业绩高增，盈利能力持续提升

慕思股份(001323)
    事件：公司发布23年年报及24年一季报：23年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润55.79/8.02/7.83亿元，同比-4.03%/+13.25%/+20.59%。23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润17.73/2.84/2.82亿元，同增6.86%/0.09%/19.20%。24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润12.01/1.41/1.33亿元，同增25.50%/39.48%/36.44%。公司拟每10股派发现金股利10元，拟派发现金红利3.9亿元，占23年归母净利润49%。
    零售稳健，电商高增。23年公司床垫/床架/沙发/床品/其他分别实现收入25.81/16.66/4.34/3.29/5.07亿元，同降5.39%/2.57%/3.57%/6.29%/2.31%，主要系直供欧派业务终止。分渠道看，23年公司经销/电商/直供/直营实现收入41.64/10.31/1.82/1.48亿元，同比变动+7.03%/+29.18%/-76.67%/-50.25%，其中经销渠道通过门店升级、套餐引流等方式提升客单值，深化家装渠道拓展，推动产品更新，实现稳健成长；电商渠道在稳固传统平台的同时发力社交媒体及直播等新渠道，收入延续高增；直供业务下滑主要系直供欧派业务终止所致；直营收入下滑主要系部分直营门店转经销所致。
    盈利能力显著提升，现金流靓丽。23A/23Q4/24Q1公司毛利率分别为50.29%/49.22%/50.15%，同增3.82/2.73/1.76pct，主要系1）低毛利率直供欧派业务终止；2）产品迭代升级，高毛利率新品占比提升；3）推进供应链降本、精简SKU等，实现降本增效。分业务看，23年公司床垫/床架毛利率为62.33%/46.64%，同增3.41/6.88pct。分渠道看，23年经销/电商毛利率为48.75%/54.03%，同比变动+3.05/-3.23pct，电商毛利率下降主要系产品结构变化及相关流量费用增加所致。费用方面，23年公司销售/管理/研发/财务费率分别为25.20%/5.44%/3.33%/-1.10%，同比变动+0.14/+0.07/+0.61/-0.46pct24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为26.55%/6.75%/3.82%/-0.70%，同增0.52/0.00/0.26/0.34pct。毛利率提升带动公司净利率增长，公司23A/23Q4/24Q1净利率14.38%/16.01%/11.76%，同比变动+2.18/-1.09/+1.18pct。此外，公司23年实现经营性现金流净额19.35亿元，同增199%，主因应收项目减少、应付项目增加。
    持续推进全渠道、多品类布局。主品牌方面通过明星产品组合套餐、店态升级等方式提升客流量、客单值和成单率，同时深化家装渠道运营；电商业务在多渠道开拓的同时优化产品结构，提升盈利能力；此外，公司将加大跨境电商业务投入，优化团队配置，推进国际市场战略，预计实现较快增长。
    投资建议：公司持续深耕健康睡眠领域，品牌形象优质，看好公司持续扩张。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润9.03/10.22/11.68亿元，当前股价对应PE为14X/13X/11X，维持“推荐”评级。
    风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。

2023年报点评：行业基本盘保持稳定，新赛道业务仍具成长性

天融信(002212)
    报告摘要
    事件：公司发布年报及季度业绩预告。2023年实现营业收入31.24亿元（-11.81%），归母净利润-3.71亿元（-281.09%），扣非净利润-4.17亿元（-371.32%）。毛利率60.19%，同比+0.47pcts，经营性现金流净额5.17亿元（+290.59%）。预计2024Q1，实现收入同比（-11.42%至-7.15%），归母净利润同比（-4.11%至+6.85%），扣非净利润同比（-4.32%至+6.01%）。毛利率同比增长超过13个pcts，若不考虑收到增值税退税减少影响，归母净利润同比减亏30%左右。
    收入阶段性承压，行业基本盘保持稳定，新赛道业务仍具成长性。
    受外部经营环境影响，公司Q4新增订单、项目确认不及预期，2023年度营业收入同比出现负增长。行业收入结构，政府及事业单位收入14.27亿元（+8.48%），国有企业收入8.94亿元（-26.30%），商业及其它收入7.93亿元（-21.55%）。细分行业中，特种行业收入同比+59.05%，运营商行业收入同比+23.51%，能源、金融、交通、教育、医疗卫生行业分别同比下降14.75%、45.41%、32.67%、14.82%、16.97%。重点产品方面，云计算收入同比+12.17%，信创业务收入同比+33.01%，云安全收入同比基本持平。根据最近的投资者交流活动记录显示，公司在特种行业进入产出期后收入增速较快。2024Q1交通、能源、医疗卫生、运营商行业新增订单同比增长较好，金融、教育行业同比依然下降。未来增速较高的方向包括数据安全、信创安全、工控安全等，公司云计算业务经过几年的投入和铺垫，也会有较高增速。我们认为，公司在“政府+特种行业+运营商”领域的基本盘保持稳定，“信创+云计算”等新赛道业务依然具有成长性。未来随着外部经营环境转暖，公司将较快回归稳健增长轨道。
    商誉减值影响净利润，经营性现金流净额同比改善明显。
    受商誉减值影响，公司出现网络安全业务上市以来首次亏损。利润表，公司近三年销售毛利率分别为59.41%、59.72%、60.19%，呈现逐级提升态势。2023年度，研发费用同比-6.35%，主要系研发投入布局基本完成，加强研发效率管理，研发费用逐步减少；销售费用同比+13.17%，主要系公司年初对行业需求恢复较为乐观，在营销侧进行了增长性投入；管理费用同比-32.58%，主要系提升管理效率及股份支付费用减少。资产负债表，因为新增订单和营业收入未达预期，报告期计提商誉减值4.43亿元。若剔除该事项影响，经营性净利润为0.72亿元，依然保持经营性盈利。现金流量表，经营活动产生的现金流量净额为5.17亿元（+290.59%）。其中，加强应收账款管理，销售回款同比+19.39%；加强采购和存货周转管理，采购支付款同比-16.46%。业绩预告，公司2024Q1收入质量有较大提升。毛利率同比增长超过13个pcts，毛利额同比增长超过15%。研发费用和管理费用持续下降，研发费用同比下降约7%，管理费用同比下降约23%。若不考虑增值税退税减少的影响，归母净利润同比减亏30%左右。综合来看，公司持续推进管理提质增效，2024年或实现扭亏为盈。
    我军信息支援部队成立，凸显网络空间安全产业国家战略地位。
    近期，中国人民解放军信息支援部队成立大会在北京八一大楼隆重举行。本次改革后，中国人民解放军总体形成中央军委领导指挥下的陆军、海军、空军、火箭军等军种，军事航天部队、网络空间部队、信息支援部队、联勤保障部队等兵种的新型军兵种结构布局。调整组建信息支援部队，是党中央和中央军委从强军事业全局出发作出的重大决策，是构建新型军兵种结构布局、完善中国特色现代军事力量体系的战略举措，对加快国防和军队现代化、有效履行新时代人民军队使命任务具有重大而深远的意义。信息支援部队是全新打造的战略性兵种，是统筹网络信息体系建设运用的关键支撑，在推动我军高质量发展和打赢现代战争中地位重要、责任重大。网络安全是全球性挑战，也是中国面临的严峻安全威胁。推进网络空间部队建设，大力发展网络安全防御手段，对筑牢国家网络边防，及时发现和抵御网络入侵，捍卫国家网络主权和信息安全具有重要意义。我们认为，数字经济时代，生成式AI、云计算、数据要素等创新技术迅速应用带来更多潜在风险与新型安全威胁。网络安全产业的有效市场需求只增不减，并将在中长期继续保持快速增长态势。产业经历了近两年的市场调整期，可能加速低效、低质经营主体出清。未来，整体市场份额有望向行业优势企业进一步集中。
    投资建议
    我们认为，公司行业基本盘保持稳定，新赛道业务仍具成长性。预计公司2024-2026年的营业收入分别为34.44亿元、39.48亿元、45.28亿元；归母净利润分别为2.54亿元、亿3.08亿元、3.62亿元，对应目前PE分别为26X/22X/19X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

公司信息更新报告：营收高增利润承压，优质土储助力盈利修复

滨江集团(002244)
    营收高增利润承压，优质土储助力盈利修复，维持“买入”评级
    滨江集团发布2023年年报及2024年一季度报告。公司2023年收入大幅增长，盈利能力承压；2024Q1营收利润保持增长。受房地产销售低迷影响，我们下调公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为30.8、38.3、44.1亿元（2024-2025年原值为53.3、64.8亿元），EPS为0.99、1.23、1.42元，当前股价对应PE为6.5、5.2、4.5倍。公司投资聚焦长三角优质城市，负债结构持续优化，高价地结转后盈利修复可期，维持“买入”评级。
    营收同比高增，存货计提减值侵蚀利润
    公司2023年实现营业收入704.4亿元，同比增长69.7%；归母净利润25.3亿元，同比下降32.4%；经营性净现金流326.5亿元，同比增长526%，基本每股收益0.81元。公司利润下滑主要由于（1）房地产板块结转毛利率下降0.71pct至16.43%；（2）计提存货跌价导致资产减值损失37.8亿元。公司2024Q1实现营收137.0亿元，同比增长35.9%；归母净利润6.6亿元，同比增长17.8%。
    销售排名提升，新增土储优质
    2023年公司销售金额1534.7亿元，同比基本持平，克而瑞行业销售排名提升2位至第11位，连续6年获杭州销售冠军，权益销售现金回笼达到创新高的732亿元。根据克而瑞数据，公司2024年第一季度实现销售额263.2亿元，排名继续较2023年提升3位至第8。公司2023年新增项目计容建面333万方，权益土地款256亿元。截至2023年末，公司总土储1320万方，在杭州土储占比60%，浙江省内其他二三线城市占比25%，浙江省外占比15%，土储分布结构优质。
    负债持续稳健，多元化业务具有长期成长性
    截至2023年末，公司并表有息负债规模415.18亿元，其中银行贷款占比79.8%，直接融资占比20.2%；剔预资产负债率56.41%，净负债率15.08%。现金短债比2.42倍，三道红线保持绿档；2023年综合融资成本同比下降0.4pct至4.2%。公司坚持“1+5”发展战略，截至2023年末，公司持有物业出租面积约37.8万方，实现租金收入3.6亿元，同时重启代建业务，2024争取新增5-10个代建项目。
    风险提示：销售回暖不及预期、杭州市场去化不及预期、公司拿地不及预期。

电解液业绩短期承压，海外布局稳健推进

新宙邦(300037)
    事件：
    公司发布2024Q1报告，24Q1实现营收15.15亿元，同比-8.00%;归母净利润1.65亿元，同比-32.80%;扣非净利润1.84亿元，同比-19.52%。
    原材料价格下跌影响净利，有机氟业务增长强劲
    截止24年4月19日六氟磷酸锂价格已跌至7.18万元/吨，为近三年来价格底部。电解液行业整体产能过剩叠加竞争加剧导致公司电解液产品价格持续磨底，影响净利。23年公司有机氟营收14.25亿元，同比+21.45%，23Q4海斯福二期开始试产，各产线已基本实现稳定产出，公司在有机氟领域技术领先地位稳固，我们预计有机氟业务在24年将保持增长态势。
    持续深化降本提效，新型钠电电解液已量产
    公司持续深化降本提效，24Q1营业成本11.03亿元，同比-2.19%。24年3月，为提高产能利用率及增加项目投资效益，公司公告将荆门锂电池项目二期10.3万吨电解液产能延期至26Q4投产，目前荆门已具备8万吨电解液，能满足短期华中区域电解液需求。截至24年4月，公司新型钠离子电池电解液相关产品已实现量产应用，其具有长循环、低温性能等优势，将增加公司在钠离子电池领域的竞争力，并有望贡献新业绩增长点。
    海外布局稳健推进，有望向国际电解液龙头迈进
    23年公司波兰工厂已如期投产4万吨电解液，并计划进一步扩充产能，预计调整后年产能将达6-8万吨。公司积极布局美国与荷兰生产基地建设，23年公司规划了俄亥俄州化学品项目，预计26年投产；目前公司与日本触媒和丰田通商达成扩产意向，将对目前年产1200吨新型锂盐项目产能提升至1万吨。未来国际新能源将持续加速渗透，公司前瞻布局海外产能建设有望提升公司国际市场份额及盈利能力。
    盈利预测、估值与评级
    由于产品价格大幅下跌，我们预计公司24-26年营收分别为81.96/97.33/118.04亿元，同比增速分别为9.52%/18.75%/21.27%；归母净利润分别为12.27/16.45/20.18亿元，对应增速分别为21.40%/34.00%/22.66%，三年CAGR为25.92%；对应PE分别为20/15/12倍，EPS分别为1.63/2.18/2.68元/股。参照可比公司估值，我们给予公司24年25倍PE，目标价40.75元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；电解液需求不及预期；原材料价格大幅波动风险。
   

公司信息更新报告：营收增长结转权益比下降，一季度拿地强度偏低

保利发展(600048)
    经营管理能力优秀的龙头央企，维持“买入”评级
    保利发展发布2024年一季报。公司行业龙头地位稳固，土储结构持续优化，融资渠道畅通，资金成本优势明显，将持续受益于宽松地产政策及行业格局优化。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为131.9、142.5、151.6亿元，EPS分别为1.10、1.19、1.27元，当前股价对应PE估值分别为8.4、7.8、7.3倍，公司销售排名榜首，看好市占率持续提升，维持“买入”评级。
    营收保持增长，结转毛利率及权益比拖累归母净利润
    公司2024Q1实现营业收入497.5亿元，同比增长24.5%；实现净利润39.8亿元，同比增长0.4%；实现归母净利润22.2亿元，同比下降18.3%；实现经营性净现金流-333.1亿元，基本每股收益0.19元，销售毛利率和净利率分别为18.64%和8.01%，同比下降3.23和1.92pct。公司营业总收入增长主要由于项目结转规模提升，利润下降主要由于结转毛利率和权益比例下降。
    销售维持行业榜首，一季度拿地强度偏低
    公司2024Q1签约面积和金额分别为366.9万方和629.8亿元，同比分别下降41.8%和44.8%，行业龙头地位稳固；实现销售回款576.5亿元，综合回笼率为91.53%。公司2024Q1在西安、天津和太原获取4宗宅地，计容建面59.3万方，拿地总价50.3亿元，拿地强度8.0%，权益比93%；2023年拿地总价1632亿元，拿地强度38.7%，权益比83%，新增项目税前成本利润率平均超15%，盈利确定性较强。公司2024Q1开竣工面积分别同比增长42.9%和5.0%，截至2024Q1在建和待开发面积为8150和5758万方。
    资产负债率持续压降，公开市场融资利率顺畅
    截至2024Q1，公司货币资金余额1295.5亿元，总资产和归母净资产分别下降0.87%和增长0.75%，资产负债率为75.88%，较2023年末下降0.66个百分点。截至2023年末公司有息债务余额3543亿元，综合融资成本下降36BP至3.56%，年内新增融资1371亿元，综合成本3.14%。公司2024Q1新增公开债券融资207.8亿元，包括54亿元公司债，票面利率2.9%-3.2%，持续保持低位。
    风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。