常熟银行2025年半年报业绩点评：业绩稳定高增，分红频次比例均提升

常熟银行(601128)
    核心观点
    业绩高增延续，营收增速提升：2025H1，公司实现营业收入60.62亿元，同比增长10.1%，归母净利润19.69亿元，同比增长13.51%；年化加权平均ROE13.34%，同比上升0.06pct。2025Q2，营收、归母净利润分别同比增长10.16%、13.15%。公司上半年和Q2单季度营收增速均有所提升，规模稳步扩张和非息收入增长持续贡献业绩。
    规模平稳增长，存款成本优化支撑息差：2025H1，公司利息净收入46.4亿元，同比+0.83%；2025Q2单季度同比+0.76%。2025H1，公司净息差为2.58%，环比-3BP，降幅较去年同期收窄7BP，负债成本优化成效释放。公司生息资产收益率、付息负债成本率分别较年初-35BP、-25BP，其中，定期存款成本显著压降，企业、个人定存成本率分别较年初-45BP、-28BP。公司扩表节奏较为平稳。截至2025年6月末，资产端，各项贷款较年初+4.4%，增量仍主要由对公业务贡献，对公贷款余额较年初+6.38%。零售贷款较年初+1.01%，其中按揭贷款重回正增，个人经营性贷款占比37.56%，仍为零售贷款主要投向。公司坚持做小做散，单户1000万元及以下贷款占比72.11%，个人经营贷中100万元及以下贷款占比63.74%，较年初+0.41pct。负债端，各项存款较年初增长8.15%，企业存款增长强劲，较年初+17.32%，个人存款较年初+6.88%。公司持续调优存款结构，6月末定期存款占比环比-1.87pct至70.05%，三年期以上定期存款占比34.74%，较年初-3.02pct。
    中收增速持续提升，其他非息收入稳增：2025H1，公司非息收入14.22亿元，同比增长57.26%。公司中间业务收入1.42亿元，同比增长637.77%，2025Q2单季同比增长869.05%，主要受益于代理业务收入增长，同时支出管理成效显著。公司其他非息收入12.8亿元，同比增长41.31%，其中，投资收益13.39亿元，同比增长30.94%，增速保持稳定，公允价值变动损益同比下降1514.96%，主要受Q1债市波动影响，Q2单季收益已回正。
    资产质量优秀，零售经营贷不良风险上升：截至2025年6月末，公司不良贷款率0.76%，环比Q1持平，较年初-1BP；关注类贷款占比1.57%，较年初+8BP。零售贷款不良率较年初+8BP至1.02%，其中，经营贷不良率较年初+18BP至1.13%，其他零售贷款不良率均有所下降。省内外村行不良率分别较年初+5BP、-2BP。公司拨备覆盖率489.53%，环比基本持平，风险抵补水平充足。6月末，公司核心一级资本充足率10.73%，环比-5BP。
    投资建议：公司坚持做小做散战略，小微金融护城河稳固。个人经营性贷款优势突出，异地分支机构和村镇银行持续拓展业务空间。NIM领先。资产质量优异，拨备覆盖率优于同业，风险抵补能力强劲。2025年首次实施中期分红，分红率25.27%，较2024年末显著提升5.5pct。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS9.73元/10.84元/12.01元，对应当前股价PB0.80X/0.72X/0.65X。
    风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

H1新工厂影响盈利，期待改善趋势

华利集团(300979)
    公司于2025年8月8日公布2025年H1业绩预告，25H1实现营收126.61亿元，同增10.36%。归母净利润16.64亿元，同降11.42%，扣非净利润16.77亿元，同降9.12%。整体来看上半年订单稳健，利润率短期受新工厂爬坡影响，业绩符合预期，公司预计派发中期股息11.67亿，分红率为70%。
    经营分析
    量价齐增驱动成长，新工厂持续爬坡。25Q2公司实现营收74.08亿元，同比增长10.45%，归母净利润9.02亿元，同比下降17.32%。H1运动鞋销量1.15亿双，同比增长6.14%，ASP增长单位数，量价齐增驱动订单增长。从订单结构来看，部分老客户订单下滑，但新客户订单量同比大幅增长，Q4公司与Adidas开始合作，并于2024年9月开始量产出货。产能方面为匹配快速增长的订单需求，公司在越南、印尼、中国等地的新工厂加速了建设和投产节奏，24H1开始6家新投产工厂均处于爬坡过程。
    利润率受老客户订单波动以及新工厂爬坡影响，期待公司盈利水平逐步恢复。25Q2公司净利率12.18%，同比下降4.09pct，环比亦有所下降，一方面新工厂仍处于效率爬坡阶段，对公司整体的毛利率造成一定的影响，另外老客户订单有所波动，公司为弥补订单空缺调配产能，对毛利率造成影响。公司未来将通过优化培训机制、加快推进智能化生产设备和生产管理系统部署等措施助力新工厂的运营效率提升。随着未来新投工厂逐步提效，盈利水平有望稳健恢复。
    短期受关税影响，长期成长逻辑依然坚实。公司订单与业绩短期或受关税影响，但1）鞋类制造工厂利润较薄，大幅度共担关税概率较低。2）公司订单缺口可以快速通过新客户弥补，且关税或促使行业洗牌，提升公司市占率。公司主要依赖阿迪、昂跑等新客户贡献增量，目前新客户增长势头良好，公司订单有望受益。我们认为公司拓客能力突出，在耐克等大客户增速放缓叠加关税不确定性背景下公司仍然有望依靠阿迪等新客户实现快速增长。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司客户结构优秀，且公司控费能力突出，在工厂爬坡完成后业绩预计逐步恢复，我们预计2025-2027年公司实现净利润归母净利润35.37/42.87/51.86亿元，对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；海外需求走弱；所得税率提升。

AI铜箔领跑者

铜冠铜箔(301217)
    AI时代，低表面粗糙度HVLP铜箔需求
    以AI服务器及ASIC领域为代表的终端应用对PCB传输速率+信号完整性提出了更高要求，而信号在PCB传输过程中的导体损失主要与作为信号传输介质的铜箔相关。PCB铜箔核心指标为其表面粗糙度Rz值，以及在下游生产过程中的可加工性以及在终端应用的可靠性。目前根据Rz大小，划分为VLP型铜箔、RTF型铜箔以及HVLP型铜箔，其中HVLP型成熟化产品包括四个世代。
    国产HVLP领跑者，卡位优势明显、扩产迎需求高增
    2024年公司PCB铜箔业务收入27.69亿元、同比+24%，主因系高端业务拓展，例如①高端产品HVLP铜箔全年订单突破千吨，产量同比+217%，②高频高速基板用铜箔占比从2023年的13.70%提升至25.33%，且2025年比重进一步提升。
    公司HVLP铜箔目前订单饱满，具备1-4代HVLP铜箔生产能力、以2代产品出货为主。前瞻性布局高端铜箔市场，拥有多条HVLP铜箔完整产线，近期新购置多台表面处理机以扩充HVLP铜箔产能。PCB铜箔采用“铜价+加工费”的定价模式，其中原铜环节基本无利润、利润体现在加工费环节。
    SLP对应载体铜箔，国产替代空间广阔
    带载体可剥离超薄铜箔，具有厚度极薄、表面轮廓极低、载体层和可剥离层之间的剥离力稳定可控等特性，目前IC载板、类载板主要使用mSAP工艺，而mSAP必须使用载体铜箔。SLP传统应用领域为智能手机（iPhone），今年起800G/1.6T光模块制造商开始采用。根据方邦股份投资者交流数据，当前带载体可剥离超薄铜箔的全球市场规模约50亿元，多年来基本被日本三井金属垄断。日本企业扩产节奏及意愿偏弱，国产替代空间广阔。
    盈利预测、估值和评级
    我们看好公司①国产HVLP领先者，卡位优势明显、扩产迎接高频高速高增需求，②SLP对应潜在载体铜箔需求，国产替代空间广阔。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.04、4.25和5.65亿元，现价对应动态PE分别为194x、47x、36x，给以2026年60倍估值，目标价30.78元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    HVLP铜箔行业扩产节奏偏快的风险;下游AI需求不及预期;传统PCB铜箔业务盈利能力继续下滑的风险;锂电铜箔业务持续拖累的风险；限售股解禁风险。

北交所信息更新：汽车新客户与新材料进展值得期待，成本增加致业绩承压，2025H1营收同比+6.49%

华密新材(836247)
    2025H1营收2.03亿元，同比+6.49%，归母净利润1677万元，同比-18.57%
    公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营收2.03亿元，同比+6.49%，实现归母净利润1677万元，同比-18.57%；其中第二季度营收为1.07亿元，同比+6.51%，环比+11.54%，归母净利润733万元，同比-26.44%，环比-22.34%。公司特种橡胶材料项目整体建设进度放缓，将延期至2027年投产，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.42/0.57/0.72亿元(原0.53/0.71/0.83亿元)，EPS分别为0.27/0.36/0.46元，当前股价对应PE分别为102.6/75.7/59.6倍。我们看好公司未来橡胶材料产能投放及工程塑料市场开拓后的业绩增长，维持“增持”评级。
    成本增加致公司业绩承压，持续加大研发投入
    公司面临市场竞争激烈、原材料价格波动等因素，对公司的盈利能力造成了一定影响。2025年上半年营业成本公司同比增加7.58%，高于营收增速；两大产品橡塑材料、橡塑制品毛利率分别为25.76%、39.97%，相比2024年同期减少0.49、3.74个百分点。公司继续加大研发投入，2025年上半年研发费用率为8.42%，相比2024年同期的7.72%提升了0.7个百分点；2025年上半年新增专利10项，其中发明专利4项。
    PEEK材料加速应用，未来市场空间广阔
    PEEK材料凭借其优异的性能，广泛的应用在航空航天、医疗器械、汽车工业和人形机器人等领域；根据中商产业研究院预测，2025年中国PEEK材料市场规模将超过20亿元。我国人形机器人正在各行各业加速落地中，而PEEK是人形机器人实现轻量化目标的优选材料，未来随着人形机器人逐步商业化落地，PEEK材料在该行业的市场空间也将进一步增长。公司已经实现PEEK材料改性制品的供应，从材料到产品整个链条自主可控，目前正在开发新的产品和应用领域。
    风险提示：项目建设不及预期、原材料价格大幅波动、市场竞争加剧风险。

公司深度报告：受益LED固晶设备需求加速，布局先进封装+机器人布局打开成长空间

新益昌(688383)
    LED业务需求向好，先进封装+机器人市场增量可期，维持“买入”评级
    公司是全球LED固晶设备龙头，当下公司受益LED厂商扩产及Mini/Micro LED渗透，并拓展半导体&机器人业务打开收入增长空间，有望迎来较好的业绩增长。因此，我们预计2025-2027年公司归母净利润为0.4/1.4/2.7亿元，当前股价对应2025-2027年PE为196.0/53.1/27.8倍，维持“买入”评级。
    受益显示市场扩产+Mini/Micro LED渗透，订单回暖趋势向好
    当前Mini/Micro LED市场的快速起量，据洛图科技（RUNTO）预计，2028年Mini LED的全球市场规模将超过30亿美元，达到33亿美元，从2024年到2028年的复合增长率约为40%。同时据高工产研LED研究所（GGII）预计，全球Micro LED市场规模将在2027年突破100亿美元大关。公司依托在传统LED固晶设备领域的技术积累，已实现对Mini LED固晶设备的深度覆盖，并持续推进Micro LED设备的技术研发与能力建设。在下游产能扩张的大背景下，公司订单增量较大，当前交期已明显拉长，需求有望持续向好。
    拓展先进封装&机器人业务开辟新空间，核心零部件自研+算法积累构建壁垒
    （1）公司持续拓展半导体固晶机产品系列，同时2025年也新推出了焊线机和测试包装设备打开产品空间。经过多年的技术迭代积累，公司推出的多款先进封装设备也正在积极验证和优化中，加速国产替代进程。伴随当下国产先进封装厂商逐步取得突破，未来扩产进程有望提速，公司布局的产品也或将逐步转化为业绩。
    （2）基于核心零部件如驱动器、高精度DDR电机、直线电机、运动控制卡及高性能一体式控制器等自研自产的能力及软件控制等算法的深厚积累，公司已经开始深度布局机器人方向。我们认为在自研核心零部件+算法积累构筑的核心壁垒之下，公司有望快速切入市场。伴随公司逐步将核心资源向机器人业务迁移，有望打造出高速高效的竞争力，未来成长空间进一步放开。
    风险提示：下游需求不及预期、产品研发及验证进度不及预期。

吞吐量超预期，盈利有望上行

秦港股份(601326)
    Q2吞吐量增速回升到9%
    2025Q1秦港股份吞吐量同比下滑3%，其中核心品类煤炭同比下滑4%、金属矿石同比下滑5%，市场担心煤炭和铁矿石需求见顶，秦港股份吞吐量会持续下滑。2025Q2秦港股份吞吐量同比增长9%，其中煤炭同比增长12%、金属矿石同比增长6%，扭转了下滑势头。2025Q2秦港股份的煤炭吞吐量回升，得益于大秦铁路煤炭运量增速从Q1的-5.6%回升到Q2的1.4%；秦港股份的金属矿石吞吐量回升，得益于全国铁矿石进口量增速从Q1的-8%回升到1.9%。2025H1秦港股份吞吐量同比增长3%，其中煤炭同比增长4%，金属矿石同比持平。
    吞吐量有望继续小幅增长
    秦港股份的煤炭吞吐量与大秦铁路煤炭运量相关，2014-24年两者比值维持54%左右。秦港股份将抓好市场营销不松懈，优化货源结构，为优质货源增量创造空间，煤炭吞吐量有望维持稳定。秦港股份的金属矿石吞吐量与全国铁矿石进口量相关，2014-24年两者比值在11%左右，2019-24年有上升趋势。秦港股份将继续加强与客户的关系管理，共同开拓市场，铁矿石吞吐量有望继续增长。随着全球经济的逐步复苏，国际贸易量有望增加，秦港股份的杂货业务有望增长。
    资本开支减少，负债率下降
    2020-24年，秦港股份的资本开支有所下降，固定资产原值增长5%、无形资产原值增长4%。在建工程主要是多用途码头1、2#泊位提升改造，投资预算20.75亿元，2024年底已完成投资15亿元。2020-24年，秦港股份的货币资金和一年以上定期存款合计增长57%到56亿元，而有息负债下降26%到49亿元，资产负债率下降到27%。
    下调盈利预测，维持“买入”评级
    由于2024年单吨收入下滑，我们下调2025年单吨收入预期，下调2025年预测归母净利润至17.6亿元（原预测19.9亿元），引入2026-27年预测归母净利润分别为18.4、19.6亿元；维持“买入”评级。
    风险提示：环保限产趋严，房地产和基建投资下滑，港口降费政策出台，分红比例下降，港口资产整合低于预期。

2025年半年报点评：经营业绩稳健，持续发力AI+

中国移动(600941)
    事件：2025年8月7日，公司发布2025年半年报，上半年实现营收5437.69亿元，同比下降0.5%，实现归母净利润842.35亿元，同比增长5.0%，实现扣非归母净利润783.66亿元，同比增长7.3%。
    公司经营业绩稳健，各业务板块稳步发展：2025年上半年的营收结构来看，按应用领域划分，1）个人市场：上半年营收2447.27亿元，同比下降4.1%，占主营业务收入的比例为52.4%，5G网络客户达5.99亿户，渗透率59.6%，移动ARPU值为49.5元，保持行业领先；2）家庭市场：上半年营收749.89亿元，同比增长7.4%，占主营业务收入的比例为16.1%。其中，家庭宽带营收559.36亿元，同比增长9.3%，智慧家庭营收185.04亿元，同比增长2.4%，家庭客户综合ARPU达到44.4元，同比增长2.3%；3）政企市场：上半年营收1182亿元，同比增长5.6%，占主营业务收入的比例为25.3%。，政企客户数量达到3484万家，净增225万家。移动云收入达561亿元，同比增长11.3%，5G专网收入达61亿元，同比增长57.8%；4）新兴市场：上半年营收290.77亿元，同比增长9.3%，占主营业务收入的比例为6.2%。分红派息方面，2025年中期每股派息2.75港元，同比增长5.8%，公司表示2025年全年以现金方式分配的利润占当年股东应占利润的比例较2024年将进一步提升。资本开支方面，上半年投入584亿元，全年计划不超过1512亿元，资本开支占收比将继续下降。
    持续发力“AI+”，夯实“供给者、汇聚者、运营者”的自身定位：公司持续强化算力供给，当前总智算规模（FP16）达61.3EFLOPS，其中自建智算规模（FP16）为33.3EFLOPS，对外服务IDC机架超66万架。大模型加速突破，全栈自主可控、行业深度赋能、多模态领先、安全可信可靠的“九天”通专大模型矩阵全新升级到3.0，重点布局能源、交通、新型工业化、医疗、教育等超50款行业大模型。打造多模型和智能体聚合服务引擎MoMA，实现大小模型、不同模态、各类工具链与智能体的自主选择、最优匹配。大数据加速汇聚，打造超200款多模态数据标注治理工具，建成覆盖32个行业、超3,500TB通用高质量数据集。“AI+”应用方面，上半年公司AI+DICT签约项目达到1485个，联合能源、水利、农业等行业央企共建行业大模型，赋能新型工业化。面向千家万户，推动全量产品和服务嵌入AI，“AI化产品”客户合计近2亿户。发布AI智能助理灵犀智能体2.0，月活跃客户突破6,000万户。联合行业龙头企业，发布AI智能终端、智能机器人、智能网联汽车等首批信息消费“新三样”产品。
    投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为1458.39/1539.46/1626.84亿元，对应PE分别为16x/15x/15x。维持“推荐”评级。
    风险提示：AI发展不及预期，行业竞争加剧。

天然气市场化改革持续深化，龙头有望充分受益

中国石油(601857)
    事项：
    8月1日，国家发改委、国家能源局发布《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》，省内天然气管道运输价格应当实行统一定价模式，并对管输价格做了相关规定。
    国信化工观点：
    1)气源端：中石油坚持增储上产，公司作为国产天然气的主力军，天然气产量稳步提升；进口管道气方面，中俄东线天然气管道带来增量，2025年中俄东线管道气进口量预计同比增加80亿立方米；进口LNG作为供应最为灵活的天然气，上半年进口量同比下降；由于进口管道天然气价格多挂钩原油，2025年上半年进口天然气价格下降明显。公司天然气资源池平均价格预期有所下降。
    2）管输端：国家发改委、国家能源局要求，省级发展改革部门按照“准许成本加合理收益”的方法核定省内天然气管道运输价格，可采取标杆价格或者分区定价的方式确定价格水平，省内天然气管输价格有望逐步统一；准许收益率原则上不高于10年期国债收益率加4个百分点，这有望进一步降低省内天然气运输价格；指导意见明确减少运输层级，支持具备条件的城镇燃气企业和大用户就近接入国家及省内干线、支干线等管道下载天然气；管输环节市场化程度进一步加深，工商业用户与城燃用户的交叉补贴有望得到缓解，用气潜能有望得到释放。
    3）终端：2025-2026年中石油管道天然气定价方案更加市场化，管制气占比进一步降低，天然气综合售价有望提升。
    投资建议：国内天然气产业市场化持续深入，天然气产业快速发展，【中国石油】作为龙头企业有望充分受益。我们维持之前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润1674/1709/1740亿元，摊薄EPS分别为0.91/0.93/0.95元，对于当前A股PE为10.09/9.87/9.66x，对于H股PE为6.79/6.65/6.51x，维持“优于大市”评级。

北交所新股申购报告：特高压电领域“单项冠军”技术国际领先，特高压+新能源车双轮驱动

宏远股份(920018)
    公司看点：产品认可度高，融合新能源产业市场前景良好
    宏远股份主要从事电磁线的研发、生产和销售，产品主要包括换位导线、纸包线、漆包线、漆包纸包线、组合导线等多种品类，目前主要应用于高电压、大容量电力变压器、换流变压器和电抗器等大型输变电设备。经过二十多年的发展，公司已成为具有成熟研发和生产能力的高压、超高压、特高压变压器用电磁线产品制造商，是国家级“制造业单项冠军企业”、辽宁省“制造业单项冠军企业”、辽宁省“专精特新”中小企业、国家级“绿色工厂”、高新技术企业，2023年荣获辽宁省科学技术进步三等奖。2024年营业收入20.72亿，同比增长42%。2024年净利润1.02亿，同比增长58%。公司预计2025年度营业收入约为24.7-27.3亿元，同比增长幅度约为19.18%-31.73%，归母净利润约为1.14-1.32亿元，同比增长幅度约为12.54%-30.30%。2015年至今宏远股份共中标特高压直流输电工程（±800kV）12次。2017年至今，宏远股份共中标特高压交流工程（1000kV、1000MVA）7次。公司产品应用于特高压、超高压、高压和配电等我国电力系统的各个领域，随着下游各领域电力变压器需求的增长，公司产品的市场需求也逐年扩大。公司产品融合新能源市场适配性较好，前景良好。募投在建。
    公司产品多样，技术人员从业多年
    公司主要产品包括换位导线、纸包线、漆包线、漆包纸包线、组合导线等。公司核心技术人员共四名，其中最长从业时间在50年，最少的从业时间在16年。公司具体竞争优势：定制化研发及生产优势，产品技术优势，优质、稳定的客户资源优势和人才团队的优势。截至2024年12月31日，公司已拥有80项专利，其中发明专利16项、实用新型专利62项、外观设计专利2项。
    电磁电缆行业市场需求较大，国家电源投资不断增长
    根据BIS Research发布的市场研究报告显示2022年中国电线电缆行业的市场收入价值为451.8亿美元，预计年复合增长率为7.43%，到2032年将达到966.6亿美元。根据中电联，近年来我国电资源投资不断增长，由2019年的3,283亿元增长到2024年的11,687亿元，年复合增长率达28.91%。根据Global MarketInsights发布的报告显示，2024年全球电线电缆市场为2678亿美元，从2025年到2034年的复合年增长率将达到7.3%。同时，2020年以来我国变压器出口金额持续增长，由2020年的32.64亿美元增长至2024年的64.30亿美元，年复合增长率达18.47%。
    宏远股份财务增速快，PE（2024）均值77.52X
    宏远股份最近三年营业收入复合增长率达25.74%。2022-2024年公司的毛利率分别为7.21%，8.54%和7.97%，与同行业可比公司的毛利率平均水平相比处于中游水平。预计募投项目逐步释放产能后，毛利率将得到改善。可比公司两年营收CAGR均值为13%，两年归母净利润CAGR为13%，宏远股份分别为26%、42%，明显高于行业平均水平。
    风险提示：原材料价格波动风险，供应商集中风险，现金流量净额波动风险。

平台交付迎兑现拐点，主业回暖驱动成长

瑞纳智能(301129)
    本报告导读：
    公司作为智慧热力领域的领先企业，平台化+AI算法能力构建领先，随着EMC模式放量、EPC项目加速交付、碳化硅业务初步落地，公司成长逻辑有望持续强化。
    投资要点：
    投资建议：维持“优于大市”评级。预计2025-2027年归母净利润分别为1.62/1.92/2.23亿元，EPS分别为1.19/1.41/1.64元，公司主营业务结构清晰，盈利能力突出，根据PE与PS估值最终给予公司2025年30倍PE估值，对应合理市值为48.49亿人民币，对应目标价35.63元/股。
    公司深耕智慧热力与能源管理赛道，EPC/EMC业务双轮驱动加速落地。公司依托自主研发的能源物联网技术体系，持续拓展智慧供热与节能改造业务。EPC模式已在多个区域复制落地，代表项目包括山东、陕西、新疆等地热力站系统改造及新建，兼具能效提升与智能运维特色；EMC模式以合同能源管理为核心，推动AI低碳智慧供热项目与用能收益共享机制落地，已实现超亿元级别项目签约。随着政策支持与市场教育深化，公司在“投建营一体化”能力上不断夯实，工程交付与商业化转化能力持续提升。
    平台化能力积淀深厚，全场景产品矩阵构筑竞争护城河。公司打造涵盖计量、能效分析、热网监控、智能平衡等模块的完整智慧热力解决方案，产品体系覆盖智能热控终端、运维系统、能源中台等多个维度，在智慧热力、清洁能源、低碳节能等场景广泛部署，已服务数十家热力企业与政府机构。典型项目中，公司可提供从节能诊断、方案设计、智能装备交付到系统集成与平台运维的全流程闭环服务，平台化能力构筑长期壁垒。
    前瞻布局碳化硅业务，打开新一轮成长空间。公司旗下碳化硅业务涵盖晶体材料、设备研制与下游加工，已完成核心设备投产并具备批量出货能力，产品定位于第三代半导体材料国产替代与新能源场景拓展。凭借已投产的晶体长晶炉、热压键合炉、碳化硅粉体合成等装备，公司实现对晶体制备、封装与应用的全流程覆盖。随着下游在新能源汽车、光伏逆变器、轨交等领域需求持续释放，公司碳化硅板块有望成为未来业绩增长的重要支撑点。
    风险提示：市场竞争加剧的风险，新兴业务发展不及预期的风险。

中国移动2025年半年报点评：锻造“AI+”供给者、汇聚者、运营者

中国移动(600941)
    核心观点
    事件：近日，中国移动发布2025上半年业绩报告，公司实现总营收5,437.69亿元，其中主营业务收入为4,670亿元/+0.7%；利润总额达1,070.73亿元，/+3.8%；实现归母净利润842.35亿元/+5.03%；实现扣非后归母净利润783.66亿元/+7.3%。从25Q2单季度来看，公司实现总营收2800.09亿元，环比提升6.16%；实现归母净利润536.04亿元，环比提升75.0%。
    基本盘内生良性循环，布局新兴市场与智能化转型，构建多元生态体系。个人及家庭市场方面，截止25H1，C端业务收入为2,447亿元，移动客户达到10.05亿户，净增56万户，其中5G网络客户达到5.99亿户，渗透率59.6%。移动ARPU保持行业领先，为49.5元。H端收入为750亿元/+7.4%，ARPU达44.4元/+2.3%。政企市场方面，上半年收入达1,182亿元/+5.6%，公司政企客户规模达3,484万家。移动云收入达561亿元/+11.3%；5G专网收入达61亿元/+57.8%，保持较快增长。公司持续推进“网+云+DICT”融合发展，算力网络能力不断增强，自建智能算力规模达33.3EFLOPS，IDC机架服务能力超66万架，覆盖全国所有国家枢纽节点，持续打造AI应用场景化产品解决方案。在车联网、商客市场、视联网等领域均取得显著进展，服务智能网联汽车超6,900万辆、商客套餐数达3,695万套、视联网连接数增长20.9%。新兴市场方面，公司积极拓展国际业务、数字内容、金融科技、股权投资四大板块创新拓展，未来收入结构有望持续优化。上半年新兴市场收入达291亿元/+9.3%。总体来说，公司用户连接规模稳步扩大，移动互联网接入流量较快增长，基本盘保持稳定增长，在创新业务方面全面布局新兴市场与智能化转型，构建多元生态体系。
    新型信息服务体系持续优化，供给水平显著提高，AI创新发展步伐加快。公司充分发挥企业创新主体作用，以“BASIC6”科创计划为核心构建优势科创能力，驱动向世界一流信息服务科技创新公司转型发展。低空智联网领域，部署5G-A4.9GHz通感一体基站满足低空物流、低空安防等业务需求。AI领域，推出VLA具身智能大模型，完成万亿参数级大模型先导试验等。新型工业化领域，九天·工业大模型入选2025全球工业大模型TOP50第六名。量子领域，量子计算云平台总规模超1,200量子比特，业界领先。
    推动回购股份方案，分红派息持续提升，新旧动能转化中长期发展看好。公司高度重视股东回报，持续增加分红回馈股东彰显央企担当，2024全年以73%的派息率居运营商之首，分红派息率有望逐年提升。此外，公司推出积极有为的行动方案，强化市值管理，致力于和广大投资者共享公司长期发展成果，持续提升上市公司价值。作为央企科技国家队代表，公司充分发挥链长作用，数据、算力和算法全产业链布局，盈利能力、现金流资产不断改善，资产价值优势凸显，公司快速发展的持续性和弹性有望超预期。
    投资建议：结合公司最新业绩情况，给予公司2025-2027年归母净利润预测值为1445.64亿元、1522.69亿元、1612.06亿元，对应EPS为6.69元、7.05元、7.47元，对应PE为16.44倍、15.61倍、14.75倍，维持“推荐”评级
    风险提示：国内外政策和技术摩擦不确定性的风险；运营商新兴业务不及预期的风险：AIGC技术应用落地不及预期的风险。

特高压变压器用电磁线领先企业，积极布局新能源行业

宏远股份(920018)
    投资要点：
    发行价格 9.17 元/股， 发行市盈率 11.11X， 申购日为 2025 年 8 月 11 日。 宏远股份本次发行价格 9.17 元/股， 发行市盈率 11.11X， 申购日为 2025 年 8 月 11 日。 本次初始发行数量30,681,823 股， 发行后总股本为 122,727,291 股， 占发行后总股本的 25.00%（ 超额配售选择权行使前） 。 若超额配售选择权全额行使， 则发行总股数将扩大至 35,284,096 股， 发行后总股本扩大至 127,329,564 股， 本次发行数量占发行后总股本的 27.71%（ 超额配售选择权全额行使后） 。 经我们测算， 公司发行后预计可流通股本比例为 24.1%， 老股占可流通股本比例为 0%。 本次发行战略配售发行数量为 614 万股， 占超额配售选择权行使前本次发行数量的20.00%， 占超额配售选择权全额行使后本次发行总股数的 17.39%。 有 13 家机构参与公司的战略配售（ 包括产业背景股东如新疆特变电工集团有限公司等） 。 募集资金扣除发行费用后的净额将全部投资于“电磁线生产线智能数字化扩建项目” 、 “新能源汽车高效电机用特种电磁线生产基地项目” 等。 “电磁线生产线智能数字化扩建项目” 达产后预计新增电磁线产能 5,000 吨。“新能源汽车高效电机用特种电磁线生产基地项目” 达产后， 预计新增年产 6,000吨耐电晕漆包扁线。
    营收和利润逐年增长， 2021-2024 年归母净利润 CAGR+29.12%。 公司主要从事电磁线的研发、 生产和销售， 产品主要包括换位导线、 纸包线、 漆包线、 组合导线等多种品类， 目前主要应用于高电压、 大容量电力变压器、 换流变压器和电抗器等大型输变电设备。 公司积极推动电磁线产品的科技创新， 截至 2024 年 12 月 31 日， 公司已拥有 80 项专利， 其中发明专利16 项、 实用新型专利 62 项、 外观设计专利 2 项。 2022-2024 年， 特变电工及其关联公司、电气装备集团及其关联公司、 山东泰开和哈变公司始终为公司前五大客户。 2024 年营收 20.7亿元（ yoy+41.84%） ， 归母净利润 10130 万元（ yoy+57.14%） 。 公司预计 2025 年度营业收入约为 247,000.00-273,000.00 万元， 同比增长约为 19.18%-31.73%； 归母净利润约为11,400.00-13,200.00 万元， 同比增长约为 12.54%-30.30%。
    下游行业稳步发展， 发电侧升压变压器及配套电磁线需求持续增加。 公司所属行业的主要产品为电磁线， 下游应用领域广泛， 主要应用于家用电器、 电力设备、 工业电机、 汽车电机和电动工具等领域。 伴随中国经济持续增长， 中国电力行业稳步发展。 2013 年至 2024 年， 全国电力投资由 7,728 亿元增长至 17,770 亿元， 年复合增长率为 7.86%。 中国新能源发电投资带动电源投资持续加大， 2019-2024 年复合增长率达 28.91%， 在中国电源投资不断加大的带动下， 发电侧升压变压器及配套电磁线需求有望进一步增加。 此外， 2020 年以来中国变压器出口额持续增长， 由 2020 年的 32.64 亿美元增长至 2024 年的 64.30 亿美元， 年复合增速达 18.47%。 海外电力设备市场需求的增长为高电压等级变压器提供市场机遇， 进而促进了对电磁线需求的增加。 宏远股份主要可比公司包括精达股份、 长城科技、 金杯电工和经纬辉开。
    申购建议： 建议关注。 公司已成为具有成熟研发和生产能力的高压、 超高压、 特高压变压器用电磁线产品制造商， 在特高压变压器用电磁线领域占据了领先的市场地位。 除继续深耕电力行业外， 公司积极布局新能源行业， 重点研发新能源车高功率驱动电机用电磁线， 以丰富公司的产品结构、 提升公司的综合竞争力。 截至 2025 年 8 月 7 日， 可比公司最新 PE TTM均值达 21.31X， 建议关注。
    风险提示： 原材料价格波动风险、 客户集中的风险、 资产负债率较高引发的流动性风险。

公司动态报告：AI应用的“国家队”：麻醉机器人与基建机器人打开新空间

中科信息(300678)
    国内领先的人工智能的行业信息化整体解决方案提供商。公司作为国内领先的基于人工智能的行业信息化整体解决方案提供商，以高速机器视觉、大数据为核心技术，在智慧政务、智能制造、智慧城市、智慧健康领域，面向政府、烟草、油气、医疗、特种印刷等行业提供信息化整体解决方案、智能化工程和相关产品与服务。公司以高速机器视觉和大数据为核心技术，服务智慧政务等多个领域，是多个行业协会和联盟重要成员，与华为等头部企业战略合作；科研团队由张景中院士领衔，在多个领域技术国际先进，承担多项国家重点项目，获200余项科技奖励；国企背景强劲，主要股东为中科院控股等，核心竞争力体现在“行业专家”品牌、自主研发实力、生态协作能力、院士领衔人才队伍及全国性优质客户资源和渠道网络。
    多领域布局，保证技术领先，AI赋能下，公司有望持续受益。2018-2023
    年中科信息营收逐年增长，2023年达5.91亿元，复合增速11.43%，2024年因客户招标延期和行业需求放缓回落至5.07亿元，同比降14%；归母净利润2018-2022年先降后升，2023年为0.38亿元，2024年降至0.1亿元，同比降75%，主因行业需求放缓、竞争加剧、研发投入增加及政府补助减少。公司主营以智能识别及分析技术为核心的信息化解决方案，应用于多个领域，是国内领先的人工智能行业信息化解决方案提供商。
    中国人工智能产业规模持续增长，政策支持力度大。中国人工智能产业规模持续增长，政策支持力度大，公司有望受益；中科信息当选四川天府新区人工智能与机器人产业联盟副理事长单位，布局人工智能全产业链，实现多环节产品自主研发与国产化；智慧城市领域研发智能铺路、装载机器人，节约成本、提升效率等，其解决方案为行业升级提供动力；智慧医疗领域与华西医院合作，研发智能麻醉机器人（一代），辅助医生工作，我国有众多开展麻醉诊疗服务的医院，麻醉与围术期医学向“数据驱动”变革；2025年6月公司在“一带一路”科技创新成果展展出的人工智能麻醉机器人，基于自研AI医疗大模型，可精准调控麻醉，已通过伦理审查，即将进入临床试验。
    投资建议：人工智能推动医疗行业智能化，麻醉机器人是重要落地场景，助力麻醉学向数据驱动转变，以实现更优患者麻醉管理。公司作为软件与信息化重要厂商，受益于软件行业AI驱动的盈利重构及机器人行业产业化机遇，而软件行业在科技革命下将迎来新发展机遇。预计公司2025-2027年营业收入分别为5.85、6.81、7.99亿元，归母净利润为0.29、0.39、0.46亿元，考虑到公司处于信息化转型期，选择PS估值，对应PS分别为19X、16X、14X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧；下游需求不及预期；研发转化风险。

上半年棉袜盈利承压无缝盈利改善，公司加码分红回购政策

健盛集团(603558)
    核心观点
    2025上半年净利润同比下降14.5%，通过分红和回购提升股东回报。公司主要业务为棉袜和无缝服饰。2025上半年收入同比+0.19%至11.71亿元，归母净利润同比-14.46%至1.42亿元，扣非归母净利润同比-15.84%至1.36亿元。利润下降主要因越南基地产能、人员配备增加，产生成本压力，毛利率同比下降0.72百分点至28.17%；同时人员增加导致管理费用增加，销售/管理费用率分别同比+0.17/+0.99个百分点至3.24%/8.87%。存货周转天数同比增加19天至149天，应收账款/应付账款周转天数分别同比+7/+4天至84/35天。2025年半年度拟分红0.25元/股，分红总额0.87亿元，分红率达61%；同时公司持续推进回购计划，截至报告期末已回购股份支付0.22亿元，回购方案拟于2025/4/15-2026/4/14日执行，回购金额0.5-1.0亿元。
    第二季度毛利率同环比改善，净利率受资产减值计提影响。二季度收入同比-1.5%至6.11亿元，归母净利润同比-2.2%至0.82亿元，扣非归母净利润同比-8.4%至0.75亿元。毛利率同比+0.9/环比+2.5百分点至29.4%，主要受益于无缝业务盈利的改善；销售/管理/财务费用率分别同比+0.3/+0.2/+0.2百分点至3.1%/8.2%/-0.6%；非经项目中，资产减值损失占比增加1.1百分点，主要系存货减值计提；归母净利率同比-0.1百分点至13.4%。
    棉袜业务销量稳健盈利承压，无缝服饰盈利持续修复。1)棉袜业务：上半年销量小幅增长、单价下行，收入预计小幅下滑；盈利承压，主要因年初预期乐观，越南基地产能、人员配备增加，毛利率、净利率均同比下滑。客户层面，优衣库全年订单预期乐观，且集中在下半年出货；海外新客户拓展顺利，外销下半年预计好于上半年。2)无缝服饰：上半年收入同比增长，二季度由于去年同期基数较高预计下滑；伴随产量和产能利用率的提升，毛利率、净利率同环比持续改善。客户层面，TEFRON、HBI贡献增量。
    风险提示：海外需求疲软、关税政策不确定性、系统性风险。
    投资建议：看好公司棉袜业务基本盘稳健增长，无缝服饰产能爬坡以及盈利改善。看好棉袜业务收入稳健增长，今年盈利短期受产能和人员增长所带来的成本费用开支增加影响，长期预计维持较高的盈利水平；无缝服饰今年上半年订单量快速增长，盈利水平持续改善，未来随着订单爬坡以及产效提升，盈利能力有望进一步提升。主要考虑到欧美及国内市场需求疲软，棉袜盈利短期承压，以及美国对中国、越南加征关税预计一定程度对公司盈利造成影响，我们下调盈利预测，预计2025-2027年净利润为3.3/3.5/3.7亿元（前值为3.7/4.1/4.5亿元），同比增长0.2%/8.2%/5.5%。基于盈利预测下调，下调目标价至10.1-11.1元（前值为11.8-12.7元），对应2025年11-12xPE，维持“优于大市”评级。

上半年归母净利润增长6.05%，分红比例延续较高水平

国光股份(002749)
    核心观点
    上半年公司归母净利润同比增长6.05%。2025年上半年，国光股份实现营业收入11.19亿元，同比增长7.33%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长6.05%；扣非后归母净利润为2.27亿元，同比增长6.15%。盈利能力方面，上半年销售毛利率为47.42%，同比提升1.07pcts，主要得益于高毛利产品销售占比提升及部分原材料价格低于去年同期。
    分产品来看，2025年上半年公司农药销售收入7.81亿元，同比增长7.81%，毛利率51.04%，同比提升1.12pcts；肥料销售收入2.98亿元，同比增长6.99%，毛利率36.88%，同比下降0.62pcts。
    作物种植管理全程解决方案加快推广。公司是国内植物生长调节剂登记品种最多的企业，也是国内植物生长调节剂制剂销售额最大的公司，公司利用丰
    富的产品，针对不同粮食作物、经济作物、蔬菜、水果、园林植物开发了以
    植物生长调节剂为核心、以农药化肥为组合的作物调控技术方案和作物种植管理全程解决方案。在帮助用户实现增产增收的同时，亦提升了用户黏性，形成“绑定式合作”，是公司未来重点发展的业务模式。公司2025届大学毕业生校园招聘入职人数300余人（重点招聘技术服务、技术营销人才），较2024年增加了20%。
    公司重视股东回报，上半年分红比例较高。根据公司2025年半年度利润分配方案，公司拟向全体股东每10股派发现金股利4.00元，合计拟派发现金股利1.87亿元（含税），占2025年半年度归属于上市公司股东净利润的80.92%，折算半年度股息率约2.68%。考虑公司目前原药和制剂产能利用率较低，预计未来三年资本开支规模较小，半年报资产负债率仅13.67%，销售毛利率常年维持在40%以上的较高水平，我们预计未来公司的分红比例有望维持较高水平。
    风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；全程方案推广不及预期等。投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持对公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.43/5.14/5.56亿元，EPS为0.95/1.10/1.19元，对应当前股价PE为16.5/14.2/13.1X，维持“优于大市”评级。

2025年中报点评：2025H1业绩延续高增，平台化布局加速

盛美上海(688082)
    投资要点
    公司业绩稳健增长，25H1归母净利润同比+57%：2025H1公司实现营收32.7亿元，同比+35.8%，主要系公司受益于中国半导体行业设备需求持续旺盛，并在新客户拓展和新市场开发方面取得了显著成效。期间公司实现归母净利润7.0亿元，同比+57.0%；扣非净利润为6.7亿元，同比+55.2%。Q2单季营收为19.6亿元，同比+32.2%，环比+50.1%；归母净利润为4.5亿元，同比+23.8%，环比+82.5%。
    公司盈利能力相对稳定，控费能力强劲：2025H1公司毛利率为50.7%，同比+0.1pct；销售净利率为21.3%，同比+2.9pct。期间费用率为24.4%，同比-5.7pct，其中销售费用率为8.2%，同比-1.7pct，管理费用率为4.2%，同比-2.3pct，研发费用率为12.7%，同比-1.7pct，财务费用率为-0.7%，同比-0.1pct。Q2单季毛利率为50.6%，同环比-2.8pct/-0.2pct；销售净利率为22.9%，同环比-1.6pct/+4.1pct。
    截至Q2末公司合同负债为8.6亿元：截至2025Q2末公司合同负债为8.6亿元，同比-17.3%；存货为43.9亿元，同比+0.1%。Q2公司经营性现金流为-2.25亿元，同比转负，主要系设备回款具备一定周期性，本期回款放缓&公司规模扩大带来的员工薪酬增加。
    平台化布局清洗、电镀、涂胶显影等设备，有望充分受益于HBM新增清洗、电镀需求：公司坚持推行“技术差异化”和“产品平台化”的战略方针，成功布局清洗、电镀、涂胶显影、立式炉管、PECVD以及化合物半导体刻蚀等多种设备。（1）清洗设备：公司单片清洗设备国内市占率超30%，其SAPS、TEBO兆声清洗技术以及Tahoe高温硫酸清洗技术均已达到国际领先水平，用于下一代半导体器件的单晶圆高温SPM设备已成功通过关键客户验证。（2）电镀设备：截至25Q2末，公司已交付超1500个电镀腔，其三维堆叠电镀设备能够处理3D TSV及2.5DInterposer的高深宽比铜电镀；前道大马士革铜互连电镀设备则适用于3D结构的FinFET、DRAM和3D NAND所需工艺；后道电镀设备则能满足Pillar Bump、RDL、HD Fan-Out和TSV中的铜、镍、锡、银、金等电镀工艺。（3）立式炉管设备：LPCVD已通过多家FAB验证并量产，ALD陆续进入客户端验证。（4）涂胶显影设备：公司的Ultra Lith涂胶显影设备支持包括i-line、KrF和ArF系统在内的各种光刻工艺，目前正在客户端进行验证。（5）PECVD设备：已在客户端验证TEOS及SiN工艺。（6）无应力CMP、刻蚀设备，有望陆续导入客户端验证。
    盈利预测与投资评级：公司主业持续增长+产品品类不断拓展，我们维持2025-2027年归母净利润为15.5/18.7/20.7亿元，当前股价对应动态PE分别为33/27/24倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

公司信息更新报告：海外业务占比持续提高，盈利能力进一步提升

华明装备(002270)
    公司发布2025半年报，业绩持续稳健增长，兼具成长与红利属性
    2025H1公司实现营业收入11.21亿元，yoy+0.04%；归母净利润3.68亿元，yoy+17.2%；销售毛利率/净利率分别为55.5%/33.3%，同比分别提高7.7pct/4.9pct，主要系低毛利率的电力工程业务占比下降。公司发布半年度利润分配方案，拟派发现金分红1.76亿元，股利支付率47.89%，每股股利0.20元。考虑到公司海外营收占比不断提高，毛利率水平进一步提升，我们持续看好公司的竞争优势地位，并上调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为7.44/8.72/10.14亿元（原值7.29/8.61/9.93亿元），EPS为0.83/0.97/1.13元，对应当前股价PE为21.8/18.6/16.0倍，维持“买入”评级。
    电力设备业务持续增长，国内需求维持稳健，海外需求持续高增
    分接开关技术壁垒高，竞争格局稳定，公司作为国内第一、全球第二的行业龙头，全面持续受益于全球能源转型与电力需求增长。2025H1全国电网工程建设完成投资3635亿元，同比增长5.9%；截至2025年6月底，全国全口径发电装机容量达36.48亿千瓦，同比增长18.7%；2025H1新增风电、光伏装机分别为51GW、212GW。2025H1公司电力设备业务实现营业收入9.59亿元，同比增长15.3%；其中，国内市场维持稳健增长，实现营业收入6.48亿元，同比增长5.0%；海外业务持续高增，直接与间接出口实现营业收入3.11亿元，同比增长45.2%。
    国内高端市场有望持续实现突破，海外市场有望延续高景气
    公司是国内首先掌握特高压分接开关制造技术的企业，打破了国外企业的垄断。2025年，公司的换流变分接开关实现从第一台到第一批的跨越，在±800kV陇东-山东直流工程批量投运，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑。公司持续深化东南亚、欧美及中东等市场的本土化战略，随着土耳其工厂、印尼工厂、新加坡团队等布局的稳步落地，公司海外业务有望延续高景气。
    风险提示：电网投资不及预期、电源投资不及预期、宏观及政策风险、海外市场开拓不及预期、海外投资环境变化风险、财务及汇率风险。

业绩增长亮眼，资产质量稳健

常熟银行(601128)
    事件：
    常熟银行发布2025半年度财报。2025上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比增长10.10%、13.51%；不良率、拨备覆盖率分别为0.76%、489.5%。
    点评摘要：
    各项营收保持亮眼增长。2025上半年，常熟银行实现营收约61亿元，同比+10.10%，仍维持两位数高增，环比提升0.06pct。营收结构上，净利息收入46亿元（YoY+0.83%），占总营收76.5%；非息净收入14亿元，同比增长57.30%，结构占比较一季度提升1.5pct。拨备前利润25Q1、25H1增速为+12.58%、+12.10%，归母净利润同比增速分别为+13.81%、13.51%。另外，受益于盈利能力的稳健表现，25年上半年拨备较去年同期再度上调1.48亿元，继续维持较高的拨备安全垫。
    息差水平整体较为稳定。2025上半年，常熟银行净息差录得2.58%，较25Q1小幅下行3bp。生息资产收益率录得4.42%，较2024年下行35bp；计息负债成本率显著改善，较2024年压降25bp至1.98%。
    分细项来看，公司25H1生息资产端，贷款收益率为5.33%，较2024年下行30bp。其中，对公贷款收益率、零售贷款收益率分别为4.21%、6.59%，较2024年分别下降23、21bp。另外，或受今年一季度债市扰动影响，金融投资收益率较2024年下行47bp至2.78%。
    资产端：截止2025上半年，常熟银行生息资产总计3931亿元，较2024年末增长9.6%，同比增长9.9%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比增长7.3%、12.9%、40.7%、15.8%，规模分别环比2024年末提升4.6%、17.8%、36.8%、17.9%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为61.8%、28.3%、2.8%、7.1%，贷款占比较2024年末有所下滑。负债端：截止2025上半年，常熟银行计息负债余额3562亿元，同比增长10.1%，较2024年末增长10.5%。其中，存款、发行债券、同业负债及向央行借款分别同比+9.9%、-46.8%、+39.1%、+23.9%。
    资产质量维持优质水平。截止2025上半年，常熟银行不良贷款率为0.76%，环比持平。逾期率较2024年末上行20p，录得1.62%。贷款拨备率3.74%，环比持平；拨备覆盖率为489.5%，环比大体持平。
    分行业来看，2025上半年末公司对公贷款不良率较2024年末改善9bp至0.56%，其中，制造业、建筑和租赁、批发和零售分别改善7、5、23bp。零售不良率较2024年末上升8bp至1.02%，压力主要来源于经营性贷款，而信用卡不良大幅改善134bp至2.80%。
    盈利预测与估值：
    常熟银行25H1营收动能显现稳定向好势头，低利率环境下企业盈利能力具有韧性。我们预测企业2025-2027年归母净利润同比增长为12.45%、11.10%、10.42%，对应现价BPS：9.57、10.84、12.21元。
    风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能暴露；息差压力加大。

传统业务为基石，复合箔材产业化落地

英联股份(002846)
    事件：英联股份发布半年报业绩预告，公司预计实现营业收入10.7亿-11.3亿元，同比增长9.85%-16.01%，净利润2300万-2800万元，同比大幅增长360.57%-460.70%，扣非净利润1750万-2250万元，同比激增638.58%-849.61%，基本每股收益0.0528-0.0667元/股。业绩变动原因，快消品金属包装易开盖板块营收稳增，经营效益显著改善，全球化战略推进，智能化设备产能释放提升产品竞争力，增值税加计抵减政策对净利润产生正面影响等。
    点评：
    传统业务持续向好。公司专业从事“安全、环保、易开启”金属包装产品研发、生产和销售的国家高新技术企业，在汕头和扬州两大基地产能持续释放;其中汕头基地主要生产干粉易开盖和罐头易开盖，扬州基地主要生产饮料易开盖。经过多年发展，公司现已形成覆盖食品(含干粉)、饮料、日化用品等多应用领域，拥有全品类的产品线、能够满足客户多样化需求及一站式采购的快速消费品金属包装产品供应商。公司在汕头和扬州两大智能生产基地产能持续释放，其中汕头基地主要生产干粉易开盖和罐头易开盖，扬州基地主要生产饮料易开盖。2024年，金属制品几乎贡献了全部收入为20.17亿元，同比增长15.46%。
    重金投入复合箔材，打造新增长极。随着新能源汽车行业的快速发展，汽车安全和成本一直是车企和消费者考虑的重要问题，为解决相关问题，头部的锂电池企业提出复合集流体构想，采取“三明治”结构，在4.5微米的高分子材料两侧各镀上1微米的金属层。复合铜箔、复合铝箔相对传统箔材减重分别为55%和64%，优点有：（1）提高电池系统能量密度；（2）降本效果显著，即使考虑固定资产投资，复合铜箔的综合成本还是明显占优。（3）采用复合箔材后，能够减少电芯内短路的发生，提高电芯的安全性。在此背景下，公司全力打造江苏英联复合铝箔、复合铜箔项目，规划总投资30.89亿元人民币，对应产能预计达到1亿m2复合铝箔、5亿m2复合铜箔，并组建了一支专业经验的技术开发团队，保障复合集流体产品研发工作的有序推进。截至目前，已有5条日本爱发科复合铝箔生产线和5条复合铜箔生产线，复合铝箔和复合铜箔产品已深入下游的动力电池、消费电池、储能电池客户进行测试反馈，并在部分头部客户取得了进一步的深度合作。同时，面向固态电池的需求，开发锂金属/复合集流体负极一体化材料、硫化物固态电池专用复合铜箔等材料，正与下游的汽车公司、头部电池公司进行对接送样。
    复合箔材即将迎来收获期。锂电池产品测试周期较长，公司通过与下游客户的长期合作，部分客户已经给出订单。2024年，江苏英联获得韩国U&SENERGY批量订单(10万m2复合铝箔和5万m2复合铜箔)，并于2024年11月26日签署了《战略合作协议》,U&S公司认定江苏英联为未来三年复合集流体的唯一供应商，计划2025年向江苏英联采购200万m2复合铝箔10万m2复合铜箔，2026年-2029年需求将会持续增长，并向江苏英联进行采购。2025年8月5日，公司与某知名圆柱电池公司签署《战略合作协议》，双方基于各自在技术、资源等方面的优势达成战略合作，有利于实现复合集流体材料与锂电池研发生产的高效结合，深化电池材料产业链上下游的合作紧密度，实现相互赋能、协同发展的新格局，共同推动复合集流体和相关电池材料技术的应用和产业化进程。
    投资建议：在未来几年，公司将形成易开盖和复合箔材双主业运营。考虑到当前复合箔材产业化已经取得明显进步，公司作为行业内少有的同时布局复合铜箔、复合铝箔和固态复合箔材，将率先受益，成为第二增长曲线。我们预测2025-2027年公司归母净利润分别为0.46亿、0.68亿、1.5亿元，对应的PE分别为150倍，100倍和47倍，给予“买入-A”评级。
    风险提示：复合箔材进展不及预期；快消品市场需求不及预期；市场竞争加剧；产能释放不及预期。

国产基因测序仪龙头，海内外业务进展提速

华大智造(688114)
    核心观点
    行业：下游应用场景持续拓展，基因测序仪市场快速扩张。基因测序技术的发展催生下游测序应用百花齐放，以NGS为主的基因测序技术已经渗透覆盖至临床医疗、科研及个人消费市场等多个领域。下游应用场景的拓展以及需求量的提升，又反哺整个基因测序行业向全通量、低成本等方向覆盖，带动全产业链提质升级。全球基因测序仪及试剂耗材市场预计将以16.8%的复合增速扩张至2032年的202亿美元。
    公司：国产基因测序仪行业龙头，以核心DNBSEQ技术为壁垒构筑全通量产品管线。公司依托DNBSEQ技术，为全球仅有的两家完整布局低通量至超高通量基因测序产品的企业之一，满足科研、临床等多样化需求，其准确性高、成本较低，测序仪设备在性能参数上比肩全球龙头Illumina的产品。国内方面，短期政策影响带来的国产替代空间为国产领先企业带来机遇；海外方面，专利诉讼结束及持续的市场投入有望使公司基因测序仪业务加速成长。海内外业务双轮驱动下，公司市占率有望持续提升。
    创新升级稳固测序仪业务领军地位，AI赋能开启自动化业务新篇章。2024年公司推出StandardMPS2.0测序试剂，引领行业迈入测序质量Q40时代。同时，公司加快推动AI与自动化融合，将人工智能深度嵌入生命科学工具领域，提升实验效率与测序精度，形成测序与自动化协同驱动的新格局，成长空间进一步打开。随着实验室自动化及新业务板块的产品矩阵不断升级扩容，及疫情带来的一次性收入提升的影响出清，未来实验室自动化及新业务板块有望与公司基因测序业务实现协同发展。
    盈利预测与估值：公司为全球少数具备自主研发全系列测序仪能力的企业之一，能够覆盖从低通量到超高通量的测序场景，构建了完善的产品矩阵和整体解决方案，技术壁垒高，具备显著的先发与竞争优势。公司以测序设备为核心，生态圈建设持续推进，国内市场短期迎来竞争格局变动，市场份额有望快速提升。预计公司2025-2027年营业收入为36.06/42.81/49.32亿元（同比+19.7%/18.7%/15.2%），归母净利润为0.07/1.50/2.94亿元。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在76.62-81.51元之间，相对于公司目前股价有13.1%-20.3%溢价空间。考虑公司行业地位和较高的增长潜力，维持“优于大市”评级。
    风险提示：产品竞争加剧风险；海外业务拓展风险；产品研发失败风险；专利诉讼风险；行业政策波动风险。

业绩稳健增长，新型肥料占比提升

新洋丰(000902)
    新洋丰发布2025年中报：公司上半年实现营业收入93.98亿元，YoY+11.63%，归母净利润9.51亿元，YoY+28.98%。
    主营产品业绩稳健增长。从收入端看，公司2025年上半年磷肥营收23.11亿元，同比增长39.34%；常规复合肥营收38.26亿元，同比增长-6.66%；新型复合肥营收28.50亿元，同比增长26.83%。从利润端看，公司2025年上半年磷肥、常规复合肥、新型复合肥毛利率分别同比增加4.27个百分点、0.14个百分点、2.58个百分点，带动公司综合毛利率同比提升1.28个百分点至17.34%，带动净利润增长。
    新型肥料快速增长，带动公司产品结构持续优化升级。近年来，公司着力开拓新型肥料市场，大力推进产品创新战略，针对新型肥料的研发、技术推广和市场营销分别打造了高效的研发团队、技术服务团队和市场营销团队。新型肥料销量由2018年的54.85万吨增长至2024年的138.00万吨，6年时间增长了151.60%，年复合增长率达16.63%。新型肥料占复合肥整体销量的比例从2018年的16.56%提升至2024年的31.67%，新型肥料实现的收入占复合肥整体销售收入的比例从2018年的19.65%提升至2024年的38.18%。
    新型肥料的产能建设方面，公司不断优化全国产能布局。2024年10月，公司在新疆阿克苏投建35万吨/年新型肥料项目，主要生产用于滴灌的颗粒肥料和液体肥料等新型肥料，精准对接棉花等作物规模化种植需求，推动水肥一体化技术普及。2025年6月，公司与安徽省蚌埠市淮上区人民政府签署投资协议，拟在淮上化工园区投资建设100万吨/年新型作物专用肥项目，弥补黄淮海平原优质新型高效专用肥料供给不足，为当地农业高质量发展注入新动能。
    持续完善产业链一体化布局。凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度，主要包括磷酸铁及其上游配套项目、上游磷化工、收购集团的磷矿等。这些新产能的投入，有助于进一步强化公司的产业链一体化优势，也将拓展新的产品种类，拓宽公司的成长空间。
    公司盈利预测及投资评级：公司是国内磷复肥行业龙头企业，凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，构筑了稳固的经营护城河，近年来复合肥销量连续稳定增长；同时公司布局精细磷化工产业，打开长期发展空间。我们维持公司2025~2027年盈利预测，2025~2027年净利润分别为14.70、16.81和19.08亿元，对应EPS分别为1.15、1.31和1.49元，当前股价对应P/E值分别为13、11和10倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：原料单质肥价格大幅波动；下游农产品价格大幅波动；新建产能投放进度不及预期。

一站式芯片系统代工，持续推出稀缺工艺技术平台

芯联集成(688469)
    投资要点
    芯片系统代工优势显著，模组封装业务同比增长超100%。公司提供从设计服务、晶圆制造并延伸到模组封装、可靠性测试和应用验证等的一站式芯片系统代工服务，不断推出稀缺工艺技术平台，一方面直面市场需求、敏锐感知市场方向，另一方面为终端客户提供模块化的产品及服务。2025年上半年，随着与终端客户的合作深度和粘性的不断加强，公司车载功率模组批量交付，光伏、储能模块稳定大规模量产等，模组封装业务直接贡献营业收入同比增长超100%；其中车规功率模块收入增长超200%。
    布局多条产线，覆盖功率半导体与信号链代工，向模拟和控制类代工持续推进。公司布局了“8英寸硅基+12英寸硅基+化合物”等多条产线，产品覆盖MOSFET和GaN等芯片和模组，产能覆盖中高端功率半导体；传感信号链方面，公司代工的硅麦克风、激光雷达中的振镜、压力传感等，助力新能源及智能化产业发展，在多家客户已量产；功率IC方面，公司布局高电压、大电流和高密度三大方向，提供完整的车规级晶圆代工服务；55纳米MCU平台（嵌入式闪存工艺）开发完成，满足车规G1的高可靠性要求，应用于物联网MCU和安全芯片。
    四大应用重点布局，产品研发实现新突破。随着12英寸硅基产线和8寸碳化硅产线不断放量，成本优势与技术先进性将进一步凸显，推动公司在汽车、AI、高端消费、工控等领域的长期增长。
    在车载领域，多家定点客户下半年进入量产。公司6英寸SiCMOSFET新增项目定点超10个，新增了5家进入量产阶段的汽车客户；国内首条8英寸SiC产线已实现批量量产，关键性能指标业界领先；汽车业务从单器件衍生逐步提升到系统解决方案，上半年，已导入客户10余家，覆盖多个产业头部企业，部分客户将于2025年下半年实现量产。
    在AI领域，服务器、数据中心等新品进入量产。服务器、数据中心等数据传输芯片进入量产；第二代高效率数据中心专用电源管理芯片制造平台获得关键客户导入；应用于AI服务器和AI加速卡的电源管理芯片已实现大规模量产；国内首个55nmBCD集成DrMOS芯片通过客户验证；AI眼镜用麦克风芯片、机器人用激光雷达芯片实现突破；智能驾驶应用方向，全面扩展MEMS代工服务在车载方向的应用，如ADAS智能驾驶的惯导、激光雷达VCSEL、微镜芯片、压力传感器以及智能座舱语音识别麦克风芯片等。
    在消费电子领域，多产品研发平台搭建完成。新一代高性能MEMS麦克风研发平台搭建完成，已完成产品送样，填补了国内技术空白；高端手机、可穿戴电子产品、笔电等相关技术平台实现全面扩展；IPM平台产品完成空调和洗衣机应用产品覆盖；PIM平台代工产品逐渐进入商用空调领域。
    工控领域，风光储产品系列完成头部客户定点。开发了行业定制芯片，引领组串式光储功率市场；全新封装的工业变频模组进入量产阶段，帮助客户提升系统可靠性和性价比，模组中采用公司自研微沟槽场截止技术芯片；建立了完整的风光储产品系列，并完成头部客户送样定点。
    投资建议：
    我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为80.4/100.1/122.2亿元，归母净利润分别为-4.7/1.4/3.1亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；原材料市场集中风险；行业周期性波动风险。

业绩超预期扭亏，但下半年仍有不确定性，维持中性

爱旭股份(600732)
    业绩超预期扭亏，毛利率大幅提升：公司2Q25收入43.1亿元（人民币，下同），环比增长4.2%，盈利/扣非后盈利0.63亿/0.42亿元（1H25亏损2.4亿元），超出我们预期，扣非后盈利接近预告上限，4Q23以来首次扭亏，也成为光伏主材首家扭亏的上市公司。2Q25毛利率7.4%，环比大幅提升6.9个百分点，ABC组件出货量4.03GW，环比降11%，但海外占比提升至超40%，我们认为是收入和毛利率提升的重要原因。得益于产品价值获得客户充分认可，在1H25行业价格下跌的趋势下ABC组件平均单W售价环比逆势提升0.04元至0.73元，由于开工率提升和降本措施，单W成本环比下降0.09元至0.70元，毛利率升至4.5%。2Q25销售/管理/研发/财务费用率3.3%/3.4%/2.1%/-1.0%（来自汇兑收益），合计7.9%，环比继续下降1.2个百分点。1H25汇兑收益达2.4亿元，其中2Q25接近2亿元，对业绩贡献较大。
    上游价格上涨或将压缩ABC组件利润空间：在政府反内卷号召和不得低于成本销售要求下，7月以来硅片价格由0.105元/W大涨至0.144元/W，但由于终端对涨价接受度较低，TOPCon组件价格仅上涨0.005元/W，而BC组件价格反而下跌，或将压缩ABC组件单W利润。ABC组件相比TOPCon组件本就有明显溢价，在海外更是溢价巨大，单W盈利丰厚，因此我们预计其传导原材料价格上涨的难度或也更大。
    出口退税预期取消，或将利空出口：7月30日政治局会议提出优化出口退税政策，行业普遍预期光伏产品9%的出口退税将取消。我们预计因此导致的出口成本上升不一定能完全传导至客户，涨价也将影响需求。1H25公司海外收入占比达43%且尚无海外产能，或将受到负面影响。
    维持中性：我们上调2025年盈利，但2季度业绩的超预期未足以对2026年盈利带来大幅度提升，加上在下半年不确定性仍多的情况下，目前估值吸引力有限。我们维持18倍2026年市盈率的估值基准和16.50元目标价，维持中性评级。

2025年半年报点评：业务多元化进展顺利，盈利质量持续提升

海康威视(002415)
    事件：近日，海康威视发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入418.18亿元，同比增长1.48%；归母净利润56.57亿元，同比增长11.71%。
    分业务来看，境外主业和创新业务2025年均实现正增长，占总营收比例持续提升。公司主业与创新业务协同并进，共同编织智能物联生态网络，业务布局有统有分，为公司长期可持续发展提供坚实支撑。
    1）PBG业务：2025年上半年实现营收55.73亿元，同比下滑2.11%。2）EBG业务：2025年上半年实现营收74.62亿元，同比下滑0.36%。3）SMBG业务：2025年上半年实现营收74.62亿元，同比下滑0.36%。4）境外主业：2025年上半年实现营收122.31亿元，同比增长6.90%。公司坚持国际化发展战略，继续加大海外市场营销的投入，进一步提升海外收入占比，境外主业收入占总营收比重达到29.25%。
    5）创新业务：2025年上半年实现营收117.66亿元，同比增长13.92%，占公司营收比重达到28.14%。创新业务整体占比持续提升，海康机器人、萤石网络、海康汽车电子、海康微影等主要业务均已在各自领域取得领先地位。
    深耕AIoT多模态大模型技术，创新研发夯实技术底座。公司持续发展多维感知、人工智能与大数据技术；推进数字化产品的创新研发与大模型应用的有效落地，持续推出适应新场景与新需求、功能形态多样的新产品，全面提升产品智能化水平，不断拓展公司智能物联业务的边界。2025年上半年，公司发布了“大模型一体化平台”，创新性地实现了物联接入、感知认知与应用开发三大领域的“一体化”，全面提升了行业应用的智能化水平，驱动业务势能的持续释放。
    战略调整成效初显，现金流大幅改善。2025年，公司积极进行战略调整，强调“以利润为中心”的经营模式，提升费用开支与业务绩效的关联度，有效增强了经营效益。2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额53.43亿元，同时净利润增速显著高于营收增速，盈利质量持续提升。
    投资建议：2025年上半年，全球经济存在较大不确定性，但公司通过审慎经营策略实现了稳健增长，展现了较强韧性。未来，公司将积极推动多模态大模型技术落地实践，通过境外业务与创新业务的持续增长明确业绩拐点，同时通过战略调整推动毛利率持续改善。预计公司2025-2027年营收分别为1056、1215、1410亿元，EPS分别为1.58、1.95、2.44元，2025年8月8日收盘价对应市盈率18X、15X、12X，维持“推荐”评级。
    风险提示：技术发展不确定，行业竞争加剧。

中报业绩优异、现金流显著改善，持续看好公司长期表现

杰瑞股份(002353)
    公司发布2025年半年报，业绩表现优异，经营现金流持续改善。
    收入端：25H1收入69亿元、同比+39%，25Q2收入42亿元、同比+49%。其中25H1国内收入占比52.25%、收入同比+39.97%，海外收入占比47.75%、收入同比+38.38%。同时公司多措并举严控两金，经营现金流持续改善，25H1经营性现金流净额31.44亿元，同比增加20.83亿元。
    收入增长主要系油气工程及技术服务板块同比+88.14%，天然气相关业务实现收入同比增长112.69%。此外25H1公司获取新订单98.81亿元，同比+37.65%，截至今年上半年度末存量订单123.86亿元，同比+34.76%，为后续收入表现奠定坚实基础。
    利润端：25H1归母净利润12.4亿元、同比+14%，扣非归母净利润12.3亿元、同比+33.9%。25Q2归母净利润7.75亿元、同比+8.8%，扣非归母净利润7.69亿元、同比+37.46%，主要系去年同期1.68亿元非流动资产处置收益影响。
    盈利能力端：25H1毛利率/归母净利率分别为32.19%、18.0%，同比分别-3.4pct、-4.0pct（主要系投资收益贡献同比-3.8pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.4pct、-0.5pct、-0.6pct、-1.4pct，期间费用率-2.8pct。25H1国内毛利率27.1%、同比-7.03pct，海外毛利率37.76%、同比+0.58pct。
    订单端表现优异，国内外多点开花：我们认为公司通过多个海外大单已经证明自身海外竞争力，同时天然气相关业务已经成为公司业绩重要支撑及增长点，持续看好公司全球化发展战略。今年公司部分订单如下：
    ①国内：上半年成功签署国内大型储气库离心式压缩机供货合同，合同总金额约5亿元人民币；②中东：公司成功签署ADNOC井场数字化改造项目合同，项目预估总金额达9.2亿美元，已顺利实现首批次井场改造工程的交付；③北非：公司成功中标阿尔及利亚国家石油公司侯德努斯天然气增压站总承包工程项目，总金额约合61.26亿元。
    增持+回购彰显经营发展信心，现金分红共享企业发展成果：
    ①2025年4月公司公告拟回购1.5~2.5亿元用于股权激励或者员工持股计划，截止7月底已回购1.06亿元（不含交易费用），目前回购股份方案仍在有序推进中。
    ②公司控股股东、董事及高管亦积极通过增持股份计划，表达对公司经营发展的坚定信心，以及对公司长期投资价值和未来持续发展前景的充分认可。今年已经合计增持超过6700万元，顺利完成增持计划。
    ③公司始终高度重视投资者回报，坚持通过现金分红的方式与投资者共享企业发展成果。上半年拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），预计派发1.53亿元（含税）。
    盈利预测：继续看好公司全球化发展进程以及自身核心竞争优势，考虑到公司上半年订单确收表现以及新增订单表现优异，我们上调盈利预测，预计25~27年公司归母净利润分别为32.1/37.4/45.4亿元（25~27前值分别为29.4/34.3/40.7亿元），对应PE分别为14.45/12.43/10.23倍；维持“买入”评级，持续推荐！
    风险提示：原油天然气价格波动风险，市场竞争加剧风险，海外收入面临汇率变动的风险，公司产业部分转型失败的风险等。

稀土永磁龙头，延产业链布局新方向

金力永磁(300748)
    事件：公司发布半年报业绩预告：预计2025H1营业收入约35亿元，同比增长4%至5%，归属于上市公司股东的净利润为30,000万元～33,500万元，同比增长151%～180%。非经常性损益（税后）约为7,000万元，去年同期为8,567.26万元。扣除非经常性损益后的净利润为23,000万元～26,500万元，同比增长576%～679%。业绩变动是因为公司积极开拓市场，聚焦新能源和节能环保领域，包括新能源汽车、节能变频空调、风力发电等核心应用领域。配合国际知名科技公司进行具身机器人电机转子研发，并布局低空飞行器领域，有小批量交付。
    点评：
    稀土永磁规模持续增长，产量全国第一。公司专注高性能稀土永磁材料，尤其是渗镝（铽）技术全球领先，与全球众多知名公司保持长期的合作关系，产品广泛应用到汽车、压缩机等领域。2024年底，公司稀土永磁产能达3.8万吨，成品产量超过21597吨，中国第一。2025年将扩至4万吨并建成机器人磁组件生产线。2025年1月，公司宣布投资10.5亿元建设年产2万吨高性能稀土永磁材料绿色智造项目，预计2027年总产能将达6万吨。稀土永磁是多种电机产品的核心部件，成本占比高，技术要求前沿，公司从磁材向磁组件领域延伸，具有产业链优势。未来，公司将形成磁材和磁组件协同发展的模式。中国海关总署公告《2025年第18号公布对部分中重稀土相关物项实施出口管制的决定》，对钐、钆、铽、镝、镥、钪和钇等相关物项出口管制，该政策的实施有利于行业向头部企业集中。
    稀土永磁需求持续增长。稀土永磁凭高效率、小型化、轻量化的特征优势日益显现，被广泛应用到汽车、节能电机、轨道交通、机器人、白色家电、消费类电子、新能源和航空航天等领域，需求逐年增长。随着新能源汽车渗透率不断提高，其对最高性能稀土永磁的需求持续增长，纯电动乘用车约2-3kg/辆，插电混合动力乘用车约1.5kg/辆。低空领域的eVTOL对稀土永磁的需求量将持续增长，从公开信息看，eVTOL采用多电机模式，且功率较大，单台eVTOL对稀土永磁的需求较大。另外，人形机器人有望成为稀土永磁下一个爆发市场。2023年10月，工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》，2024年以来，我国各地密集发布机器人产业支持政策。
    海外已特斯拉optiums为主的人形机器人性能不断完善，引领全球机器人的发展。2025年将成为AI机器人市场的重要转折点，逐步放量。
    稀土涨价，利好产业链发展。中国具有全球最大的稀土资源，全球领先的稀土及材料技术，一直以来是全球稀土及制品的最重要供应国。2024年，中国稀土配额为27万吨，其中轻稀土25万吨多，同比增长6.36%，重稀土接近2万吨，没有增加。冶炼分离配额25.4万吨，同比增长10.43%。另外，还有进口矿作为补充，根据海关总署数据，2024年，中国进口的稀土产品13.3万吨，同比下滑28.9%。其中，进口稀土氧化物4.97万吨，同比增长11.36%，进口稀土金属0.06万吨，进口稀土盐类产品8.28万吨，同比减少33.16%。2025H1，进口量为5.7万吨，同比微增。过去两年，国内稀土价格地位运行，2025年以来，稀土价格有所上涨，资源涨价产业链具备传导能力，公司有望受益。
    投资建议：公司在稀土永磁技术和产量方面均行业领先，客户涵盖众多国内外知名公司，公司也积极布局新产品。稀土价格底部上涨，价格将在产业链传导，全产业链受益。另外，国家对稀土产品实施出口许可制度，行业有望向头部集中。我们预测2025-2027年公司归母净利润分别为7.24亿元，8.53亿元和9.58亿元吗，对应的PE分别为53倍，45倍和40倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：稀土资源供给集中，受地方政策影响明显；稀土永磁应用领域广泛，受宏观经济影响大；全球贸易关系对行业有较大影响；其他风险。

业绩稳步增长，国产算力航母蓄势待发

海光信息(688041)
    事件：8月5日，海光信息发布2025年半年度报告，报告期实现营收54.64亿元，同比增长45.21%；归母净利润12.01亿元，同比增长40.78%；扣非净利润10.9亿元，同比增长33.31%；
    25Q2业绩环比显著提升，国产算力高景气度持续验证。公司二季度保持增长态势，1）单季度营收、净利润：公司25年二季度实现营收30.64亿元，环比+27.7%，实现归母净利润6.95亿元，环比+37.5%；2）合同负债高增：合同负债期末余额30.91亿元，较年初大幅增长242.1%；3）存货维持高位水平：存货期末余额60.13亿元，维持高位水平；4）研发投入维持高强度：研发投入17.12亿元，同比+24.7%，研发投入占营业收入比为31.3%（因营收增速更快，研发投入占比有所降低）；5）现金流大幅改善：经营活动现金流报告期内经营活动现金流净额21.77亿元（去年同期-1.13亿元）。我们认为，公司整体营收维持稳健增长，25Q2业绩环比提升，公司上半年合同负债大幅增长、存货维持高位水平一方面表明国产算力下游维持高景气度，另一方面进一步验证公司在手订单充足，产品认可度高，具备强大市场竞争力与品牌效应，国产算力龙头地位将进一步夯实，下半年业绩确定性较强。
    信创与智算双轮驱动，产品创新迭代驱动业绩增长。公司围绕通用计算和人工智能计算市场，主要产品包括CPU和DCU。其中海光CPU核心优势在于x86架构的生态优势；公司DCU产品以GPGPU架构为基础，广泛应用多行业的数据中心以及大数据处理、人工智能、商业计算领域。报告期内，公司持续保持高强度研发，围绕新一代海光通用处理器芯片设计，海光处理器关键技术研发等费用化项目的研发进度加快。我们认为，公司持续保持高研发投入以提升产品性能，伴随信创国产化进程提速，公司凭借在CPU方面生态优势有望在金融、运营商、医疗等细分领域持续渗透，CPU增量市场空间确定性强，同时伴随国产算力需求持续释放，DCU有望为公司打开第二增长曲线。
    换股吸收合并中科曙光，打造国产算力全栈龙头。公司于5月公告筹划换股吸收合并中科曙光，拟实现产业链垂直整合，打造从芯片设计到整机，系统的闭环生态。我们认为，本次吸收合并将优化从芯片到软件、整机、系统的产业布局，打造“芯片+服务器+云计算”全产业链国产算力巨头企业,有助于充分发挥龙头企业带头作用，实现产业链强链、补链、延链。此外合并后二者合并从战略上来说是顺应国产自主可控趋势，同时也是科技竞争背景下产业链协同的自然需求，有利于打造国产算力航母企业，国产算力发展进入黄金期。
    投资建议：公司是国产高端处理器领军企业，在CPU和DCU芯片技术领域处于国内领先地位，算力国产化加速叠加信创存量替换需求推动公司业绩增长，拟吸收合并中科曙光打造国产算力全产业链龙头，有望重塑产业格局，打开成长空间。预计2025-2027年公司归母净利润分别为28.84/42.35/59.78亿元，同比增长49.35%/46.86%/41.13%，EPS为1.24/1.82/2.57元，当前股价对应PE分别为129/87.8/62.2倍，维持推荐评级。
    风险提示：技术研发进度不及预期风险；AI发展不及预期风险；政策推进不及预期风险；下游企业需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

以旧换新催化，经营指标靓丽

北鼎股份(300824)
    事件描述
    北鼎股份发布了2025年半年度报告，2025H1实现营业总收入4.32亿元，yoy+34.05%，实现归母净利润为0.56亿元，yoy+74.92%，2025Q2实现营业总收入为2.19亿元，yoy+34.67%，实现归母净利润为0.22亿元，yoy+140.86%。事件点评
    以旧换新政策及基数效应叠加，国内收入高增。2025H1北鼎自主品牌营业收入为3.56亿元，占比82.49%，yoy43.6%，OEM/ODM营业收入为7559
    万元，yoy+2.05%。自主品牌中，电炉及电饭煲、蒸炖锅、杯壶、养生壶、烹饪具收入权重分别为6.65%、32.18%、12.49%、15.67%、16.79%，同比增速分别为324.36%、72.15%、85.68%、12.94%、32.55%，电炉及电饭煲增速
    最快，蒸炖锅收入占比最高。
    渠道结构中，直销占比最高，经分销渠道中京东增速最快。2025H1公司直销收入为2.17亿元，占北鼎中国营收比重为65.53%，yoy+53.04%，经分销渠道中，京东/线下/特渠礼品/其他渠道占北鼎中国营收比重分别为10.29%、7.16%、7.05%、9.98%，同比增速分别为96.36%、53.09%、65.68%、-4.06%。分析北鼎品牌中国线上直销情况，2025H1买家数量为38.9万人，人均消费金额为531.19元，其中抖音人均消费金额最高，为868.99元。
    管理费用和研发费用压降，盈利能力提升明显。2025H1公司毛利率为49.71%，yoy+0.75pct，净利率为12.93%，yoy+3.02pct，净利率改善较为明显，拆分详细情况，2025H1北鼎自主品牌产品毛利率为55.88%，yoy-0.3pct，OEM、ODM毛利率为20.62%，yoy+2.22%。销售/管理/财务/研发费用率分别为28.4%/5.85%/-0.54%/4.41%，同比增速分别为-0.03pct/-3.57pct/+0.56pct/-1.81pct，管理费用或因人员结构优化，经营效率提升。
    分红方案：向全体股东每10股派发现金红利0.85元（含税），占2025
    年半年度合并报表归属于上市公司股东净利润的49.39%。
    投资建议
    预计公司2025-2027年营业收入分别为9.01亿元、10.07亿元、11.28亿元，yoy+19.6%、+11.8%、+12%，预计公司2025-2027年净利润分别为
    1.12亿元、1.29亿元、1.45亿元，公司2025-2027年EPS分别为0.34元、0.4元、0.44元，对应公司8月7日收盘价12.87元，2025-2027年
    PE分别为37.6倍、32.6倍、28.9倍，公司当前业绩靓丽，具备较强的渠道能力和粉丝粘性，预计后续的业绩较为稳健，首次覆盖，给与“增持-A”
    评级。
    风险提示
    （1）主要原材料价格波动及供应风险，公司主要原材料包括电子元器件、五金原材料及五金制品、塑胶原材料、塑胶及玻璃制品、包装材料等。

2025年半年报点评：业绩稳健增长，持续构建智能生活生态解决方案

萤石网络(688475)
    事件：近期，萤石网络发布2025年半年度报告，2025年上半年，公司实现营业收入28.78亿元，同比增长9.45%；归母净利润3.02亿元，同比增长7.38%；经营活动产生的现金流量净额3.30亿元，同比增长911%。
    AI+物联云技术双核心驱动，构建智能生活生态解决方案。1）智能家居摄像机是公司现金牛业务，2025年上半年实现收入15.48亿元，同比增长7.22%。2）智能入户作为公司的第二增长曲线，2025年上半年实现收入4.36亿元，同比增长32.99%。公司发布的全自研萤石启明AI人脸视频锁（Y5000FVX）以蓝海大模型为底座，搭载个性化AI智能体形象系统，全新定义智能入户产品的功能和交互体验。3）智能服务机器人作为孵化业务，2025年上半年实现收入0.60亿元，同比增长9.36%。公司聚焦具身机器人积极进行实践和开拓，持续打磨家用清洁机器人和陪伴机器人产品。4）物联网云平台2025年上半年实现收入5.55亿元，同比增长12.20%，萤石云已成为全球领先的视觉公有云平台。
    夯实AIoT竞争壁垒，蓝海大模型2.0赋能垂直场景。2025年上半年，公司聚焦技术迭代与生态协同，深化AIoT布局，正式发布萤石蓝海大模型2.0。相较于1.0版本端云协同的整体框架设计，升级后的蓝海大模型2.0聚焦技术能力与场景应用的双重落地，通过多维融合、模态扩展与专项记忆三大技术路径，实现感知、理解、记忆能力的三重算法能力增强，同时赋能垂直领域，做到专项能力、定向优化、精准赋能，解决用户的痛点和难点。蓝海大模型2.0创新推出垂直场景混合大模型能力，具备可定制专用功能、场景化深度优化、模型轻量化成本低等显著优势，已落地入户安全、老人看护等多个消费类垂直场景模型。
    强化境内外全域零售渠道矩阵建设，提升终端用户触达。境内渠道方面，公司线上电商坚持多品类、多渠道的差异化竞争策略，以“货架电商+内容电商”双轮驱动，有策略性地投放与电商平台属性匹配的产品，主流销售产品通过线上电商触达消费者的出货额占比进提升至50%以上；同时积极拓展线下终端零售体系建设，进一步推进渠道O2O融合，不断提升渠道零售占比。境外渠道方面，公司结合新品类的拓展和布局需要，有侧重地拓展线下连锁KA渠道，进一步加强头部跨境电商平台和本地电商的业务布局，2025年上半年公司境外业务实现收入同比增速25.42%，占公司营业总收入的比例进一步提升至38%。
    投资建议：萤石网络深度布局AI终端、具身智能、物联网云平台，以升级后的“2+5+N”生态体系持续迭代现有产品，通过渠道拓展与技术深耕筑牢AIoT壁垒，中长期在产品、渠道双轮驱动下增长可期，预计公司2025-2027年营收分别为62.58、73.85、88.62亿元，归母净利润分别为7.17、9.68、13.1亿元，2025年8月8日收盘价对应市盈率37X、27X、20X，维持“推荐”评级。
    风险提示：技术发展不确定，行业竞争加剧。

25H1集成电路板块快速增长，看好下半年整体表现

苏试试验(300416)
    公司发布公告，2025年上半年实现营收9.91亿元，同比增长8.09%；归母净利润1.17亿元，同比增长14.18%。
    点评：
    25H1：
    1）毛利率/净利率分别为41.88%/13.51%，同比-3.16pct/+0.27pct。
    2）销售/管理/研发/财务费用率分别为7.35%/11.49%/8.18%/1.55%，同比分别变化-0.12/-1.08/-0.23/-0.33pct。
    25Q2：
    1)实现营收5.61亿元，同比+18.39%，环比增长+30.78%；归母净利润7637万元，同比+26.14%，环比+86.68%。
    2）毛利率/净利率分别为42.99%/15.79%，同比-4.45pct/-0.27pct，环比+2.55pct/+5.26pct。二季度盈利能力环比有较大回升。
    分业务来看：
    1）试验设备收入3.1亿元，同比+6.32%，毛利率26.56%，同比-4.66pct。第三方检测机构设备采购需求有所恢复，占比略有提升，新能源占比保持相对平稳。
    2）环试收入4.87亿元，同比+5.75%，毛利率54.95%，同比-0.79pct。上半年特殊行业保持良好趋势，新能源汽车需求有所放缓，占比略有下降。3）集成电路板块收入1.55亿元，同比+21.01%；毛利率36.49%，同比-6.38pct。上半年公司已完成了部分设备扩充及实验室建置，进一步强化了FA、MA、RA试验能力建设，整体正处于产能爬坡阶段，上海地区设备利用率有所提升，深圳实验室新场地搬迁后需求端表现良好，预计下半年产能将稳定爬坡。
    布局真空设备及宇航领域。真空试验设备是公司近年研发的重点产品之一，已达到一定生产任务量，预计未来具备长期发展潜力。苏州、北京、成都、西安、上海等实验室均在宇航领域进一步扩充产能，不断完善专项测试能力建设，依托行业的良好发展态势与客户需求，公司宇航业务有望获得进一步提升空间。
    基于目前需求端的恢复，预计对下半年整体保持乐观态度。公司将继续聚焦新兴产业赛道，加强技术研发与丰富试验检测能力，同时坚定贯彻降本增效和精细化管理策略，推进资源整合优化，提升运营效率。
    我们根据半年度各业务发展略微调整公司盈利预测。预计公司2025~2027归母净利润分别为2.98/3.55/4.23亿元，同比+30%/+19%/+19%，对应PE28/24/20X，维持公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；产能爬坡不及预期

经营业绩稳健增长，股东回报持续提升

中国移动(600941)
    事件：公司发布2025中期业绩，25H1实现营收5438亿元，其中主营业务收入4670亿元，同比增长0.7%，归母净利润842亿元，同比增长5.0%；EBITDA达1860亿元，同比增长2.0%。
    我们的点评如下：
    从业务结构来看，CHBN中HBN收入占主营业务收入比达到47.6%，同比提升2.6个百分点；数字化转型收入达1569亿元，同比增长6.6%，占主营业务收入比达33.6%，同比提升1.9个百分点。
    个人市场：25H1收入2447亿元，同比下滑4.1%。移动客户达到10.05亿户，净增56万户，其中5G网络客户达到5.99亿户，净增4691万户，渗透率59.6%；移动ARPU保持行业领先，为49.5元。
    家庭市场：25H1收入750亿元，同比增长7.4%，其中家庭宽带收入559亿元，同比增长9.3%，智慧家庭收入185亿元，同比增长2.4%。家庭宽带客户达到2.84亿户，净增623万户，其中千兆家庭宽带客户达到1.09亿户，同比增长19.4%，FTTR客户达到1840万户，同比增长264%。家庭客户综合ARPU达44.4元，同比增长2.3%。
    政企市场：25H1收入1182亿元，同比增长5.6%。政企客户数达3484万家，净增225万家。加速“由云向智”升级，移动云收入达561亿元，同比增长11.3%。5G垂直行业应用保持领先，5G专网收入快速增长，达61亿元，同比增长57.8%。
    新兴市场：25H1收入291亿元，同比增长9.3%，其中国际业务收入140亿元，同比增长18.4%，数字内容收入149亿元，同比增长3.0%。
    新型信息基础设施不断完善，资本开支占收比继续下降
    2025年上半年完成资本开支584亿元，其中5G网络投资258亿元，2025年全年计划资本开支1512亿元以内，占收比持续下降。累计开通5G基站超259.9万个，上半年净增18.7万个；截至25H1末总智算规模（FP16）达61.3EFLOPS（包括自建及租赁智算规模），其中自建智算规模达33.3EFLOPS，较24年底提升4.1EFLOPS，对外服务IDC机架超66万架。
    股东回报不断提升，努力实现2025全年目标
    股东回报不断提升：为更好地回馈股东、共享发展成果，公司充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，决定2025年中期派息每股2.75港元，同比增长5.8%，2025年全年以现金方式分配的利润占当年股东应占利润的比例较2024年进一步提升，持续为股东创造更大价值。
    公司计划2025全年努力实现收入稳健增长、利润良好增长：个人市场收入企稳回升，5G网络客户净增超7000万；家庭市场收入良好增长，千兆宽带客户净增超1800万；政企市场良好增长，政企客户净增430万；新兴市场及国际业务收入快速增长。AI直接收入高速增长，AI智能助理灵犀智能体月活客户达7000万。
    盈利预测与投资建议：
    公司坚持细分市场是基础，把存量经营、价值经营作为长期性、战略性工作，大力加强产品供给、产品创新，持续深化CHBN全向发力、融合发展，稳步推进转型升级、动能转换，看好公司长远发展。预计25-27年归母净利润为1453/1525/1600亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争超预期、费用投入超预期、新业务进展慢于预期等

盈利能力大幅提升，新产品研发进展显著

仕佳光子(688313)
    事件：公司发布2025年半年报，公司实现营业收入9.93亿元，同比增长121%，归母净利润为2.17亿元，同比增长1712%，扣非归母净利润为2.14亿元，同比增长12667%。经营活动现金净流量为0.11亿元，同比增长158%。
    公司盈利能力提升，光芯片及器件营收快速增长
    2025年上半年，公司毛利率为37.38%，同比提升13.57个百分点，净利率为21.83%，同比提升19.17个百分点，公司盈利能力提升；公司光芯片及器件营收为7.00亿元，同比增长190.92%，其中AWG芯片系列产品营收为3.11亿元，同比增长205.71%，光纤连接器产品营业收入为2.98亿元，同比增长423.03%。
    公司产品线丰富，新产品进展显著
    MT-FA系列产品在核心客户供应链中形成稳定供货；400G/800G用DR4、DR8等产品已在国内外主流光模块厂商实现规模化应用，1.6T DR系列产品完成客户验证并进入量产准备阶段。高密度光纤连接器跳线已通过全球主要布线厂商认证，成为其合格供应商并依托公司全球化工厂布局实现海内外协同交付，预计未来需求前景广阔。此外，公司的硅光模块用CW DFB激光器芯片已获得业内客户验证，并实现小批量出货，100G EML和50GPON用EML相关产品正在客户验证中。
    公司拟收购福可喜玛部分股权，协同效应有望增强
    公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买福可喜玛82.3810%股权。MT插芯产品是MPO光纤连接器等产品生产需要使用的核心原材料之一。福可喜玛通过多年的产品研发和工艺开发，在MT插芯的生产制造方面积累了丰富的经验，在满足公司对于上游原材料采购稳定性需求的同时，也可进一步满足公司对于主营业务所需的关键技术与研发人员的需求。双方目前已建立了一定的业务合作关系，未来具备进一步深度合作的基础。
    盈利预测与投资建议
    根据公司中报披露的光纤连接器营收的增速情况，我们上调了全年光纤连接器营收的增速假设，预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.02亿元、6.85亿元、9.12亿元（原预测分别为3.52亿元、4.78亿元、6.17亿元）。AWG快速增长、通过收购缓解MPO上游材料供应问题、CW和100G EML未来有望突破，各项业务正在逐步打开市场空间，维持“增持”评级。
    风险提示：技术升级迭代风险；关键技术人才流失的风险；AI发展不及预期的风险；拓展硅光业务不及预期的风险。

公司事件点评报告：PCBA细分环节龙头，受益于Ai产业浪潮

劲拓股份(300400)
    事件
    劲拓股份近期发布公告：公司以8.56元/股价格向公司高管及核心员工授予不超过272.50万股限制性股票。
    投资要点
    2025Q1业绩表现抢眼，拐点明确
    公司2025Q1实现收入1.55亿元/yoy+21%，归母净利润0.25亿元/yoy+137%，盈利呈现高速增长。公司主营产品包括电子装联设备，提供给电子制造企业用于组建电子工业中的PCBA生产线，将电子元器件、基板等零部件通过技术手段进行装配并实现电气联通。公司重视员工激励，对核心团队及成员实施股权激励，公司以8.56元/股价格向公司高管及核心员工授予不超过272.50万股限制性股票。
    随着AI浪潮持续推进，PCBA需求提升，公司有望持续受益，公司产品竞争力强，市场份额领先。
    新技术储备丰富，将受益于Ai浪潮
    随着PCBA需求增长，公司主业本身是受益的，订单有望持续增长。公司在SMT设备领域具有领先优势，与头部客户深度合作、具有强大的技术突破和柔性生产能力，近年来走在行业数字化革新前沿、深挖创新力和产品力护城河，在新的市场环境下大有可为。
    公司客户包括深南电路、伟创力、富士康等PCB厂及电子组装厂，公司新技术积极储备，包括全直流回流焊Ai智能板卡优化技术研发等，未来有望受益于Ai产业发展。
    细分领域的领先企业，竞争力强
    公司是PCBA领域细分环节的领军企业，根据公司2024年报，2022年全球PCB与半导体用回流焊炉市场规模大约为23亿元，公司2022年电子装联收入约6.6亿元，对应全球份额约30%。
    伴随PCBA需求提升，公司主业回暖，叠加公司积极加码新技术研发，未来有望抢占更多份额，提升竞争力与护城河。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.54、2.61、3.21亿元，当前股价对应PE分别为32、19、15倍，基于公司业绩拐点明确，受益AI浪潮，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    需求不及预期；原材料价格波动；费用控制不及预期；新客户、新业务开拓不及预期；股权激励低于预期风险等。

草甘膦价格回升，拓展蛋氨酸和矿产品等业务

和邦生物(603077)
    布局矿业、化学和光伏玻璃等三大领域。公司已有主要业务按产品分类，包括：210万吨/年盐矿开发；100万吨/年马边烟峰磷矿开发；110万吨/年碳酸钠、110吨/年氯化铵；20万吨/年双甘膦；5万吨/年草甘膦；7万吨/年液体蛋氨酸；1900t/d光伏玻璃；46.5万吨/年玻璃/智能特种玻璃、830万㎡/年Low-E镀膜玻璃；2GW组件、1.5-2GW光伏硅片等。
    草甘膦价格回升，未来计划投产20万吨草甘膦、50万吨甘氨酸。由于此前的惜售策略，公司双甘膦/草甘膦产品在2023年末的存货价值较高，导致2024年双甘膦/草甘膦业务亏损。2025年5月以来南美需求旺盛等因素叠加，带动2025年6月以来草甘膦价格持续上涨，较今年底部价格上涨14%左右。公司核心针对新建项目广安50万吨/年双甘膦项目、印尼20万吨/年草甘膦项目，持续进行研发投入，以实现全行业的技术领先。
    拓展蛋氨酸和矿产品业务，培育新的两大利润增长点。公司是国内第二家量产液体蛋氨酸企业，在蛋氨酸固转液背景的推动及下游市场养殖业需求复苏的共同影响下，2024年市场开拓成果较好，收入及利润规模提升明显。2024年以来公司加大矿业布局力度，新增获得36宗矿权，截至2025年7月8日共在手40宗矿权，其中已完成初探的6宗矿权（主要为磷矿）合计储量73,065.10万吨，为后续业务扩展奠定基础。2024年矿业板块实现毛利润2.60亿元，占公司业务毛利润的40%。
    目前矿产品主要为磷矿和盐矿，持续发力矿业板块。截至2025年7月8日，公司通过收购、竞拍、股权投资、合作等方式直接和间接持有的矿权共计40宗，以探矿权为主，2024年-2025年7月8日为取得上述新增矿权而发生的投资总额约6.2亿元；同时2024年以来，矿业板块新入职超过180名员工。目前已实现销售的矿产主要是磷矿和盐矿，新疆的金属矿已办理探矿权证、石英砂矿已取得采矿权证，澳大利亚金矿已完成航磁拍摄等初勘事项，尚需进一步完善详勘工作，尼日利亚矿产尚在筹备初勘工作。
    纯碱、玻璃行业景气有待回暖。受房地产市场持续深度影响，2024年浮法玻璃下游需求疲软难改，公司浮法玻璃销量同比下滑12.43%；同期间光伏玻璃市场需求前高后低，公司光伏玻璃销量同比增长19.57%。2024年浮法玻璃及光伏玻璃市场价均震荡下跌。2024年受行业大规模产能投产及需求疲软等因素影响，纯碱及氯化铵均出现价格重心回落。
    风险提示：产品价格下跌；新建项目进度不及预期。

中报点评：自主品牌持续增长，海外业务盈利提升

中宠股份(002891)
    事件：公司近日发布25年中报。25年H1实现营收24.32亿元，同比+24.32%；归母净利2.03亿元，同比+42.56%；扣非后归母净利润1.98亿元，同比+44.64%；毛利率为31.38%，较上年提升3.41个百分点；净利率为7.05%，较上年同期提升0.75个百分点，基本EPS为0.68元，分红预案为每10股派发现金红利2元（含税）。25Q2单季实现营收13.31亿元，同比+23.44%；毛利率为30.97%，环比下降0.9个百分点，较上年同期提升2.89个百分点；归母净利1.11亿元，同比+29.79%；点评如下：国内市场业务保持高速增长，毛利率继续提升。公司25H1国内市场业务实现收入8.57亿元，同比+38.89%；毛利率为37.68%，较上年同期上升了0.89个百分点。国内市场业务增长主要得益于自主品牌业务，小金盾等新品在上半年投放市场，销售表现较好，Q2收入环比Q1高速增长，预计下半年仍有望保持高增。公司国内自主品牌业务拥有顽皮、领先和新西兰ZEAL三大品牌，25年上半年核心品牌加大投放宣传力度，顽皮接受人民网“透明工厂”探厂，领先与CCTV签署合作协议，成为中国宠物食品行业首个获得央视战略合作的品牌，品牌知名度随之提升，为国内市场业务的长期发展增强了基础。
    海外市场业务收入增长提速，毛利率水平显著提升。公司25H1海外市场业务实现收入15.74亿元，同比+17.61%；增速较2024年提升了3个百分点。毛利率为27.95%，较去年同期提升了4.04个百分点，较去年全年提升了3.05个百分点。海外业务增长，主要得益于海外工厂产能释放。公司25H1墨西哥工厂建成，海外工厂布局再添新丁。目前，公司拥有美国工厂、加拿大工厂、柬埔寨工厂、新西兰工厂和墨西哥工厂，海外产能布局优势凸显，这非常有利于帮助公司缓冲所面临的关税、国际贸易政策等风险。随着墨西哥工厂的投产，预计下半年海外市场业务收入和盈利仍将继续增长。
    盈利预测及评级：维持“买入”评级。预计公司25-26年归母净利润为4.97/5.49亿元，EPS为1.69/1.87元，对应PE为35.81/32.4倍。公司是国内宠食行业领先者，品牌优势、全球化产能布局优势和技术领先优势明显，国内自主品牌业务正处在高速增长阶段，因此维持“买入”评级。
    风险因素：国内自主品牌业务和海外市场业务发展不达预期，宠物食品安全事件冲击

公司动态研究报告：国家宝藏系列高端升级，一盘货战略持续深化

周大生(002867)
    投资要点
    国家宝藏系列战略推进，高端化升级未来可期
    公司与央视IP国家宝藏战略合作历经产品联名、店型创新与渠道布局，2025年品牌全面升级“国宝文化典藏金品引领者”，主攻高线渠道与高净值客群，规范化筛选优质渠道并推进年销亿级样板店建设，长期锚定IP商标化。周大生宝藏馆店型仍处于探索阶段，待高端化标准店型落地，结合国风国潮消费红利与央视IP权威背书，预计将为公司贡献可观增量，助力抢占中高端黄金消费市场。
    一盘货战略持续深化，差异化品牌矩阵构筑壁垒
    渠道端，2025年公司聚焦渠道与门店调整优化，一盘货战略加速落地，打破直营、电商与加盟渠道货盘分裂，通过建立中央数据库实现库存共享与统一调拨，同时立足国潮文化、视觉艺术、动漫跨界三大模块赋予产品数据标签，以1000家样板店推动门店标准化运营、产品结构调整以及店效提升。产品端，公司构建四大品牌矩阵：主品牌推进品牌升级与零售转型，周大生经典重新定位非遗文化赛道，国家宝藏系列拓展高端黄金消费市场，转珠阁把握年轻时尚、跨界消费潮流，多维布局实现人货场匹配闭环。整体来看，尽管短期金价高企扰动终端需求，但随着产品、渠道及品牌三大模型优化升级，公司有望打通品牌溢价逻辑，构筑长期增长核心壁垒。
    盈利预测
    公司作为中国珠宝首饰领先品牌，下半年聚焦产品、渠道以及品牌三大模型迭代升级，盈利能力有望得到进一步提升。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.99/1.13/1.32元，当前股价对应PE分别为13/12/10倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、市场竞争加剧风险、金价波动风险、门店拓展不及预期。

2025年中报点评：新能源业务驱动高增，传动有望受益AIDC增长

禾望电气(603063)
    投资要点
    公司发布2025年中报，实现营收18.84亿元，同比+36.39%；归母净利润2.43亿元，同比+56.79%；扣非归母净利润2.28亿元，同比+40.11%。其中Q2实现营收11.11亿元，同环比+33.33%/+43.60%；归母净利润1.37亿元，同环比+38.11%/+30.34%；扣非归母净利润1.31亿元，同环比+42.65%/+35.52%。
    新能源电控业务拉动增长、全产线覆盖助力国际扩张。25H1公司新能源电控业务实现收入15.24亿元，同比+44.97%，毛利率32.46%，同比-3.23pct。我们预计上半年风电变流器出货9.28亿元，约20GW；光伏逆变器出货4.20亿元，约4.2GW；储能PCS出货1.76亿元，约2.2GW。公司持续加强海外市场开拓布局，25H1海外收入1.48亿元，同增54%，占比提升至8%，毛利率54.65%，同比+7pct。公司产品线覆盖风电、光伏和储能三大领域，具备多元化应用场景，其中风电变流器已实现海外批量发货，海外业务占比有望持续提升。
    大功率技术优势领先、传动业务大有可为。25H1工程传动业务实现收入2.26亿元，同比+11.5%，毛利率47.71%，同比+8.26pct，主要由于变频器出海及国产化替代，营收和毛利率齐升。公司变频器功率覆盖0.75kW~22.4MW、4MVA~102MVA（单机），竞争优势明显；同时有望受益于海外数据中心龙头公司订单。
    成本控制能力强、期间费用率稳中有降。公司25H1销售毛利率36.66%，同比+1pct，期间费用率22.25%，同比-0.61pct；25H1经营活动产生的现金流量净额为-1.73亿元，同比-79.85%，主因购买商品、接受劳务支付的现金增加。
    盈利预测与投资评级：我们基本维持预计公司25-27年归母净利润5.9/7.1/8.2亿元，同比+34%/+21%/+15%，对应PE分别为31/25/22x。考虑到公司下游AI相关大功率电源设备市场广阔，海外市场不断突破，我们维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧、新产品拓展不及预期等

公司动态研究报告：全面深耕工业AI，“All in AI”战略彰显公司决心

能科科技(603859)
    投资要点
    深耕工业AI和软件，“All in AI”战略坚定公司目标
    公司成立于2006年12月，公司服务于工业企业的数字化和智能化建设，以数字孪生和人工智能技术为基础，为客户提供工业软件和AI Agent产品与服务，支撑客户实现基于企业业务目标的“数智化”转型，助力工业企业实现新型工业化，打造新质生产力。公司围绕重工装备、汽车、高科技电子和通用机械行业，实现工业软件+生成式AI的行业新数字化建设解决方案。公司在2025年7月的员工持股计划的考核标准中纳入了AI业务收入增长目标，以2024年度AI产品与服务收入2.73亿元为基数，2025年度AI收入增长率不低于30%；2026年度AI收入增长率不低于70%；2027年度AI收入增长率不低于120%。该计划符合公司业务后续发展规划，即全面提升Al agent产品和技术能力，成为国内领先的工业数字化和智能化的产品和服务提供商。
    2025年Q1实现营收3.37亿元，同比-16.65%，主要因本期公司工业电气产品受客户交付的节奏所影响；实现归母净利润0.49亿元，同比-12.07%；毛利率为55.10%，同比+7.24%；净利率为23.12%，同比+2.68pct；合同负债4.08亿元，同比+14.77%，主要因为其预收款项增加。
    AI产品服务布局明确，核心优势引领行业
    公司重点布局三大类Ai产品和服务，一是AI+具身产品智能化，其涉及前端端侧具身大模型和后端决策大模型。公司目前已完成两款垂域模型和若干场景应用Agent的开发，落地了“AI大模型、软件工具链及私有云建设项目”和“大模型场景化应用合同”两个亿元级项目，在持续深耕原有行业的基础上，向民用工业领域延伸和拓展。二是AI+工业研制场景智能化，主要产品为基于专属领域和专项功能的垂域模型及相关行业应用的Agent，公司已完成五款垂域模型和十余款场景应用Agent的开发，并在多个项目上实现应用。三是工业软件+AI助手企业，主要产品为各类用于提高工业软件使用效率、便捷性与精准度的AI智能助手，公司目前有近十款AI智能助手实现成熟应用，后续将依托公司现有丰富的工业软件产品线，在更多客户中推广部署AI智能助手。
    公司开展AI业务的核心优势一是深厚的行业理解与客户基础：公司深耕制造业二十年，深刻理解业务场景与客户需求。二是有着种类丰富的研发、制造类工业软件和工业数据产品。三是良好的生态合作基础，公司与国内领先算力、模型厂商有着长期的合作，在产品和市场上有深度融合。公司也非常重视AI技术团队的建设和投入，现拥有模型开发团队、Agent开发团队、数据工程团队和AI场景应用团队四大AI核心团队。
    两大核心产品快速增长，华为合作加快企业数字化转型
    公司依托其在智能制造领域的经验及对行业客户应用场景的深度理解，在2024年打造了“灵系列”产品，实现了在机器人训推、汽车产品设计优化和高端装备的AI质检等场景下agent产品的研发和应用。公司还持续优化了乐仓、乐研、乐造、乐数等“乐系列”的自研产品，其专注于数字化及智能制造解决方案，结合各行业客户不同应用场景的经验，增加了12个行业包、36个子应用、156个工业组件，扩大了企业从研发到制造各流程节点的覆盖面，提高了适用性和便利性。
    公司目前持续和华为紧密合作，其通过乐造产品与华为云iDME平台，成功开发了MPM应用，实现了设计、工艺和制造的融合。公司还基于华为云底座发布了“乐易”saas应用，将采用本地私有化部署的工业软件系统，利用微服务架构进行拆分，打造针对不同行业需求的公有云应用解决方案，为中小型制造企业提供数字化转型方案。2025年华为中国合作伙伴大会上，公司新晋为华为优选级解决方案开发伙伴，并且共同发布了生产数字平台联合方案，方案里包含主数据、生产计划、生产执行、车间物料、质量追溯、设备管理等的数字化管理应用，基于华为云底座及工业数字模型驱动引擎和公司自身Agent，为制造业客户提供数字化协同智造的能力。
    盈利预测
    预测公司2025-2027年收入分别为17.68、20.83、23.88亿元，EPS分别为1.01、1.23、1.46元，当前股价对应PE分别为42.9、35.2、29.8倍，基于公司在AI产品服务的业务增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    需关注宏观经济波动、政策变动、市场竞争加剧及技术革新等风险对业绩的潜在影响。

煤电铝协同发展，稳定性与成长性兼备

电投能源(002128)
    核心观点
    国家电投集团“煤电铝一体化”综合能源企业。公司成立之初以煤炭业务为主，多年来通过资本运作、转型发展等多种方式，目前已成为以煤为核心，煤电铝一体化和清洁能源为重点的清洁综合能源企业。截至2024年末，公司煤炭产能4800万吨/年、电解铝产能86万吨/年、火电装机300万千瓦（含自备电厂)，新能源装机500万千瓦，资产规模随着公司的不断发展而壮大。2024年公司煤炭、电解铝、电力收入分别为158.9亿元、105.9亿元、33.8亿元，占比分别为53.2%、35.4%、11.3%。
    露天煤矿开采成本低，后续资产注入空间大。公司是蒙东及大东北区域内煤炭龙头，市场份额占大东北区域10%以上，受益于运距优势以及东北地区煤炭每年3亿吨以上缺口，公司煤炭多年来满产满销。近期受到迎峰度夏旺季、煤炭限产政策催化等影响，市场煤价大幅反弹，也有望为公司褐煤长协价格提供支撑。公司两座露天矿产能4800万吨/年，其开采成本低且与煤价关联度低，近年来公司吨煤成本维持在80-90元。受益于低开采成本和高长协占比，十四五以来煤炭盈利能力稳中有升，吨煤毛利由2021年77元提升至2024年131元，煤炭业务毛利率由2021年49.0%提升至2024年59.3%。大股东已承诺将白音华二、三号矿（总产能3500万吨/年）注入公司，目前正筹划注入白音华煤电有限公司（旗下拥有白音华二号矿，产能1500万吨/年），注入后公司煤炭产能将增加31%。
    自建与收购带来电解铝产能增量，成本优势明显。公司目前拥有电解铝产能86万吨/年，2025年底扎铝二期（35万吨/年）建成后总产能将增加至121万吨/年。此外，拟注入的白音华煤电有限公司子公司拥有40万吨/年的电解铝产能，自建+注入带来的产能增量将达到87%。电解铝产品同质化强、耗能高（1吨电解铝耗电13500千瓦时），低电力成本是核心竞争力。公司通过煤电铝一体化运营，既享有自有煤矿和坑口电厂带来的低成本火电，又享有配套新能源带来的低成本绿电，成本优势明显。2024年公司电解铝单吨电力成本3705元，相较自备电平均水平低1200元以上，相较网购电平均水平低2500元以上。
    火电利用小时数高、发电成本低，新能源装机增长空间大。公司所属霍林河坑口电厂装机120万千瓦（不含电解铝自备装机），是东北地区主力供电机组，近年来利用小时数在4600以上。坑口电厂受益于煤炭自供带来的成本优势，近年来市场煤价上行时仍能保证相对稳健的盈利能力。公司新能源装机由2021末156万千瓦增长至2024年末500万千瓦（含105万千瓦电解铝自备装机），三年复合增速47.5%。公司计划2025年再投产200万千瓦新能源，十四五末公司新能源装机将达到700万千瓦。
    投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别为56.07、62.30、63.15亿元，对应当前PE分别为8.1x、7.3x、7.2x，维持“推荐”评级。
    风险提示：煤价下降的风险；电解铝盈利能力下降的风险；安全生产风险等。

2025年半年报点评：做小做散，分红率提升至25%

常熟银行(601128)
    核心观点
    业绩韧性较强，分红率提升至25%。公司此前已披露业绩快报，2025年上半年实现营收60.6亿元，同比增长10.1%，归母净利润19.7亿元，同比增长13.5%。公司中期分红率为25%，前两年年度分红率约为20%。
    非息收入高增，净息差降幅收窄。上半年净利息收入和非息收入同比分别增长0.8%和57.3%，非息收入延续高增态势，占收入比重达到23.5%，较去年同期提升了约7个百分点。上半年公司披露的净息差2.58%，较一季度下降3bps，较2024年全年收窄13bps。公司净息差降幅收窄主要得益于存款成本大幅下降，一是存款挂牌利率调降后的重定价，二是存款结构的优化。期末储蓄存款中三年期以上定期存款占比为49.5%，较年初下降了3.5个百分点。公司夯实小微发展根基，个人经营贷依然承压。期末资产总额4013亿元，贷款总额2515亿元，较年初分别增长了9.5%和4.4%，上半年新增信贷106
    亿元，较去年同期少增了约59亿元。其中，对公贷款、个人经营性贷款、其他零售贷款和票据贴现分别新增了约57.3亿元、10.3亿元、3.3亿元和35.2亿元，个人经营性贷款较去年同期少增了约31.7亿元。除了零售信贷需求疲软外，也与公司主动降速深化做小做散有关，期末个人经营性贷款户均规模降至29.89万元，户均30万元以下、30万元~100万元的客户数较年初分别增加4852户和874户，户均100万元以上的客户数则下降87户。继续加大个人经营贷不良核销处置力度，不良率和拨备覆盖率整体维持平稳。期末公司总体不良率0.76%，与3月末持平，较年初下降1bp；关注率和逾期率分别为1.57%和1.62%，较年初分别提升8bps和20bps，主要是个人经营贷不良还在暴露，对公和其他零售贷款不良率下降。期末个人经营性贷款不良率1.13%，较年初提升18bps。公司继续加大核销力度，上半年累计核销16.2亿元（2023-2024年全年分别核销16.7亿元和30.0亿元）。受益于总体不良率下降，公司贷款信用减值计提同比下降22.5%，不过基于审慎原则增加了非信贷资产信用减值计提。期末拨备覆盖率490%，与3月末持平，较年初下降了约11个百分点。
    投资建议：零售信贷需求复苏低于预期，小幅下调2025-2027年归母净利润至43/50/58亿元（原预测44/52/62亿元），同比增速为13.1%/15.5%/16.4%，当前股价对应2025-2027年PB值为0.81x/0.72x/0.63x。公司微贷依然承压，但中长期成长性好于同业，且分红率提升，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

特高压绝缘材料龙头，行业高景气推动量利双升

广信科技(920037)
    投资要点
    深耕绝缘纤维材料领域，供需偏紧下盈利持续上行：公司成立于2004年，二十余年持续专注绝缘纤维材料领域，产品全电压等级覆盖，2025年登陆北交所。受益于下游需求旺盛，供需偏紧下价格持续提升叠加成本优化，公司盈利能力提升，公司2024年实现归母净利润1.16亿元，同增135%，公司预计2025年上半年归母净利润约为0.9-1亿元，同增79%-99%，供需偏紧下公司有望量利双升。
    下游需求全面爆发，绝缘材料行业迎黄金发展期：1）绝缘材料行业规模持续扩张：随着电力、电器、电子、通讯和家电等行业的快速发展，我国绝缘材料产品的产销量及市场规模持续增长。2024年我国绝缘材料行业市场规模约1305亿元，同比增长8.2%。2）电力设备投资规模加大，变压器需求持续上行，风光储需求持续增长加大对绝缘材料需求：我国电力行业投资规模快速上涨，2024年达17770亿元创十年新高，带动变压器需求提升，预计2025年变压器需求将达到21.45亿千伏安，同增10%。同时雅下水电站建设将直接拉动变压器需求提升。此外光伏、风电、储能等需求提升也将带动输变电领域快速发展进而带动对绝缘材料需求。3）国产企业加速进口替代：我国超/特高压绝缘材料长期依赖进口，但国产化进程正在加速，国产企业积极进行国产化替代。
    成本+技术优势构建护城河，产能扩张助力高速发展：1）产品实现全电压等级覆盖，核心竞争力强劲：公司为国内少有的实现全电压等级产品覆盖的企业，产品布局全面，同时公司为全球唯一可做30mm厚度无胶绝缘板的企业，远超海外龙头魏德曼的9mm水平，技术优势领先。2）客户粘性强，成本+技术优势绑定核心优质客户：绝缘材料成本占比虽低但安全性至关重要，认证周期长，客户不会轻易更换供应商，客户粘性高，公司凭借成本+技术优势，持续绑定正泰、特变等优质大客户，有望持续受益客户需求提升；3）产能扩张助力业绩高增：公司长沙二期预计新增1.4万吨绝缘材料+0.65万吨成型制品产能，IPO募投项目预计新增1.1万吨绝缘材料产能，同时公司还可通过技改等方式柔性提升产能，预计公司产能提升超50%，产能释放后有望助力公司进一步成长。4）市场供需偏紧下价格持续上涨，公司盈利有望继续上行。行业整体供需偏紧，公司产品价格2022-2024年持续提升，带动盈利上行。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为2.5/3.5/4.9亿元，同比增加115%/41%/39%，考虑公司技术优势领先，伴随绝缘材料行业需求持续提升，公司产能逐步释放，业绩有望快速增长。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、原材料价格剧烈波动、下游投资放缓风险

盈利能力支撑业绩快增，品牌和全球战略推进

中宠股份(002891)
    25H1业绩快增，盈利能力显著提升
    中宠股份2025年上半年实现营业收入24.32亿元（同比+24.32%），归母净利润2.03亿元（同比+42.56%），扣非归母净利润1.99亿元（同比+44.64%）。业绩增长主要得益于国内自主品牌与海外业务双轮驱动。公司收入增长的同时，受益品牌战略推进，整体盈利能力也显著提升，支撑公司业绩快增。25H1，公司整体宠物食品及用品毛利率为32.49%，同比提升3.51%。其中，宠物主粮业务毛利率为36.63%（同比+0.79%），宠物零食业务毛利率为30.63%（同比+3.40%）。国内自主品牌销售推进顺利，公司境内业务收入8.57亿元，同比高增38.89%。
    品牌和全球战略不断推进
    公司作为宠物食品领先企业，品牌和全球战略推进，全球变局中有效灵活应对，驱动业绩较快增长。（1）品牌建设方面，公司品牌建设力度加码，25H1公司销售费用同比增长35.81%。公司旗下三大自主品牌“顽皮”、“领先”、“ZEAL真致”差异化定位，协同发展。国内推进新媒体和多元渠道投放。核心品牌“顽皮”完成调整后，通过“小金盾”等大单品及精准营销，成效显著。国外利用网络渠道、展会、广告投放等渠道推广市场，国际营销中心专设自主品牌部，积极扩大海外自主品牌影响力。（2）产能布局方面，公司除了国内设有大型生产基地外，在美国、新西兰、加拿大、柬埔寨等地区均设有工厂。近期，公司墨西哥工厂建成（投资近1 亿元，占地面积1万平米），产品覆盖宠物零食等品类。未来公司北美产能与市场协同推进，北美区位优势和应对能力进一步增强。在全球变局加速演进背景下，公司全球化战略布局望灵活有效应对风险，把握全球宠物食品发展机遇。
    投资建议
    中宠股份是国内领先宠物食品企业。自主品牌和全球战略推进，望持续驱动业绩较快增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.4亿元、5.5亿元、7.1亿元，EPS分别为1.45元、1.81元、2.34元，对应25、26、27年PE分别为39.72、31.78、24.55倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    消费不及预期、食品安全、汇率波动、关税政策等风险。

上半年业绩同比高增，分红+回购彰显信心

塔牌集团(002233)
    公司上半年实现归母净利润4.4亿元，同比增长92.5%
    公司发布25年中报，上半年实现收入/归母净利润20.6/4.4亿元，同比增长4.1%/92.5%，扣非归母净利润2.4亿元，同比增长31.7%，其中Q2单季度实现收入/归母净利润11.4/2.7亿元，同比增长15.6%/249.5%，扣非归母净利润1.5亿元，同比增长128.2%。
    水泥量增价跌，吨成本同比下降
    25H1公司实现水泥及熟料销量810.59万吨，同比增长10.9%，其中Q2单季度实现水泥及熟料销量439.56万吨，同比增长19%，主要系去年同期公司所处区域连续降雨和蕉岭特大暴雨洪灾导致基数较低。我们测算上半年公司水泥及熟料吨均价236元，同比下降12.6元，得益于煤炭价格的下降和公司降本增效工作持续见效，吨成本181元，同比下降13.3元，最终实现吨毛利55元，同比小幅上涨0.6元。上半年广东地区基建投资/房地产投资同比分别+2.1%/-16.3%，基建投资增速趋缓及地产投资持续下降导致需求短期仍然承压，但在行业积极倡导“反内卷”并加大错峰生产力度下，广东水泥企业经营情况有所改善。上半年公司加强水泥窑协同处置固废项目运营管理，实现固危废处置量14.67万吨，同比大幅增长53.69%，实现环保处置营业收入0.54亿元，同比下降4.50%，主要是受竞争加剧的影响，固危废处置价格下降幅度较大，毛利率51.53%，仍处于较高水平。
    上半年非经收益同比增长1.51亿元，净现金丰厚
    公司上半年实现毛利率24.3%，同比小幅提升0.2pct，其中Q2单季度毛利率27%，同比/环比+3.4/6.1pct。25H1期间费用率9.5%，同比-0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/-1.9/-0.2/+0.5pct，其中管理费用率下降主要系人工费用下降所致，最终实现扣非净利率11.8%，同比+2.5pct。上半年公司投资收益（含浮盈）同比大幅增长，叠加处置关停企业的收益增加，非经常性损益同比增加1.51亿元。截至上半年末，公司资产负债率仅9.1%，较24年年末进一步下降1.94pct，净现金水平高达47.2亿元，占总市值比重达47%。
    分红+回购彰显信心，维持“买入”评级
    公司拟以不超过10000万元（含）且不少于5000万元（含）的自有资金回购股份用于员工持股计划，回购价格不超过10元/股，按回购金额上限计算，预计回购股份数量约1000万股，我们认为有利于健全长效激励机制，彰显发展信心。且公司已承诺24-26年每年现金分红原则上不低于公司当年实现归属于上市股东净利润的70%，每股现金分红金额原则上不低于0.45元，对应当前股息率5.4%，高股息充分彰显投资价值。考虑到上半年公司销量增长较多，上调25-27年归母净利润预测至6.4/7.0/7.6亿元，（前值5.6/6.9/8.1亿元）参考可比公司，给予25年1X PB，对应目标价10.12元，维持“买入”评级。
    风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

2025半年报点评：业绩稳健增长，麻醉新品增长态势较好

恩华药业(002262)
    投资要点
    业绩总结：公司2025上半年实现营业收入30.1亿元（+8.9%），实现归母净利润7亿元（+11.4%）；扣非归母净利润7亿元（+10.3%）。
    公司麻醉类新品收入实现显著增长。2025年上半年恩华药业麻醉线收入16.3亿元（同比+7.3%），主要依赖管制麻醉药（即“羟瑞舒阿”组合）快速放量，印证了该组合的核心贡献，延续快速放量趋势。高毛利新品的持续渗透，有效带动公司麻醉业务整体毛利率提升。
    依托咪酯的区域集采风险已逐步释放。依托咪酯纳入川渝6省、广东22省联盟区域集采文件正式公布，政策不确定性消除。同时，公司自主研发的NH600001乳状注射液（依托咪酯改构新药）预计未来有望替代现有依托咪酯市场。此外，公司拥有国内稀缺的CNS创新药梯队，当前管线价值尚未充分体现在估值中，未来存在重估空间。
    持续加大研发投入，加快创新药物研发。公司25H1投入科研经费同比增长24%，在创新药研发方面，公司目前共有17项在研创新药项目，其中完成Ⅲ期临床研究项目1项（NH600001乳状注射液）；完成Ⅱ期临床研究项目2项（NHL35700片、YH1910-Z02注射液）；开展Ⅱ期临床研究项目2项（NH102片、YH1910-Z01鼻喷剂）；开展I期临床研究项目6项（NH130片、NH104片、Protollin鼻喷剂、NH160030片、NH140068片、NH280105胶囊）；获得临床试验通知书项目1项（枸橼酸舒芬太尼注射液(新增适应症)）；其余项目均处于临床前研究阶段。在仿制药产品研发及一致性评价方面，开展仿制药项目48项，其中获得仿制药生产批件1项（氢溴酸伏硫西汀片）；仿制药申报生产在审评项目5项（盐酸他喷他多片、盐酸羟考酮缓释片（防滥用）、右酮洛芬氨丁三醇注射液、布瑞哌唑片、地佐辛注射液）；仿制药获得临床试验通知书项目2项（枸橼酸芬太尼口腔黏膜贴片、盐酸他喷他多口服溶液）；开展一致性评价项目7项，其中通过一致性评价1项（氯氮平口腔崩解片），一致性评价在审评项目2项（盐酸硫必利片、盐酸多沙普仑注射液）。
    盈利预测与投资建议。恩华药业在麻醉、神经领域构建了多维度、多层次的产品梯队和发展格局，TRV130有望为业绩持续注入动能。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.3、15.2和17.5亿元，对应PE分别为17、15和13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：研发进展或不及预期风险、商业化进展或不及预期风险、带量采购政策影响风险。

2025中报点评：消费电子与新能源需求结构性增长，Q2归母净利润环比高增+95%

同惠电子(833509)
    投资要点
    消费电子与新能源领域需求结构性增长，2025H1归母净利润同比劲增55%。公司发布2025半年度报告，2025H1营收1.01亿元，同比+16.81%；归母净利润0.29亿元，同比+55.40%；扣非归母净利润0.28亿元，同比+58.09%。2025Q2营收0.61亿元，同环比+12.74%/+57.31%，归母净利润0.19亿元，同环比+34.08%/+95.31%。业绩增长主要受益于新一轮“以旧换新”政策落地及国内工业品需求逐步恢复，消费电子、新能源等领域测试需求呈现结构性增长，公司重点布局功率半导体器件测试、新能源及电池测试领域，着力构建系统性解决方案，同时持续优化产品结构，带动2025H1销售毛利率同比+2.11pct至57.69%，销售净利率同比+7.31pct至29.11%；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.04%/8.54%/13.56%/-0.49%，同比+0.28/-5.39/-0.19/-0.24pct。
    半导体行业需求增长驱动下，微弱信号检测仪器量利齐升，系统集成设备实现高速增长。1）元件参数测试仪：2025H1该业务营收同比+9.14%至0.45亿元，占总营收的比重为45%，毛利率同比+0.47pct至65.04%。2）安规线材测试仪器：2025H1该业务营收同比+10.74%至0.23亿元，占总营收比重为22.54%，毛利率同比+0.57pct至43.93%。3）微弱信号检测仪器：受益于半导体行业需求增加，产品销量大幅增长，2025H1该业务营收同比+37.59%至0.20亿元，占比同比+3pct至19.84%，毛利率同比+8.36pct至57.25%。4）其他：电力电子产品/系统集成测试设备/仪器附件及其他分别实现营收0.06/0.01/0.05亿元。其中，系统集成测试设备营收同比+154.88%，主要系TH300系列产品销售收入增长。
    先进技术打造多元产品矩阵，显著受益政策利好叠加市场复苏。1）产品矩阵完善：公司多年来持续优化产品结构，不断推出具有核心竞争力且适应市场的新产品，向中高端领域迈进。2024年，公司推出包括电池包电芯内阻测试系统、小电感脉冲式线圈测试仪、模块化线束线缆综合测试系统和电池绝缘电阻测试仪等在内共7款新品，并进入小批量生产阶段。2）产能充足：公司自2021年9月整体搬迁至新竹路新厂区，满产可达到年产65000台套智能化电子测量仪器的能力，有效突破产能瓶颈，未来可通过天山路3号厂区改造满足更大空间的市场需求。3）境外市场开拓：公司将投资10万欧元在德国慕尼黑设立境外全资子公司，有助于公司进一步提高欧洲市场份额和拓展海外业务，为公司持续发展培育新的利润增长点。
    盈利预测与投资评级：新一轮“以旧换新”政策落地及国内工业品需求恢复，公司业绩有望保持高速增长，上调公司2025~2027年归母净利润预测为0.71/0.87/1.06亿元（前值为0.62/0.75/0.91亿元），对应最新PE为59/48/40x，考虑公司具备长期成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

2025年半年报业绩点评&首次覆盖报告：需求景气度向好，业绩稳健增长符合预期

宏发股份(600885)
    事件：25H1公司实现营收83.5亿元，同比+15.4%，归母净利9.6亿元，同比+14.2%，扣非净利9.3亿元，同比+17.9%；毛利率34.2%，同比-0.54pcts，净利率15.3%，同比持平。25Q2公司实现营收43.6亿元，同/环比+15.5%/+9.6%；归母净利5.5亿元, 同/环比+13.3%/+34.5%；扣非净利5.5亿元, 同/环比+20.5%/+43.3%；毛利率34.7%，同比持平/环比+0.9pcts；净利率16.8%，同比持平/环比+3.1pcts；EPS为0.38元，符合预期。
    下游需求全面向好推动公司收入规模重回扩张区间。1）消费电子领域：功率继电器、信号继电器等产品受益于促消费政策，同比实现快速增长。预计全年维持稳健增长态势。2）工业装备领域：随着主要客户库存消耗完毕，工业继电器市场需求景气度呈现持续恢复状态。预计下半年延续复苏趋势。3）电力能源领域：受北美智能电表装表周期性回落影响，电力继电器同比基本持平；但在25H1新能源抢装效应后预计下半年有所回落。4）汽车交通领域：弱电汽车继电器受益于国内市场及自主品牌的份额提升，同比快速增长。高压直流系列产品维持高市占率，同时高容量控制盒产品开拓顺利。
    “75+战略”稳步推进，积极培育新增长曲线。25H1：1）低压电器受国内建筑配电市场不景气及关税抚动海外发货节奏影响略有下滑；2）薄膜电容器同增31%；3）连接器同比略有增长；4）电流传感器同增36%；5）陶瓷方体直流快速熔断器HPE509获UL认证，积极推进标杆客户项目及新客户导入。
    Q2毛利率环比改善。受益于规模化效应及人效提升等因素对冲高位材料成本效应，毛利率呈修复趋势。汇兑受益下期间费用率处于历史低位。
    投资建议：公司作为全球继电器领域龙头企业，战略布局优势明显，既有增速可观的高压直流继电器等，也有提供强势现金流的电力继电器等，同时积极开拓新品类新领域，未来空间可期。预计公司2025-2027年营收分别为162/184/199亿元；归母净利分别为18/21/27亿元，EPS1.3、1.4、1.8元/股，对应PE19x/16x/13x。首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、全球贸易形势复杂多变、原材料价格上涨、新产品开发不及预期等风险

点评报告：业绩维持高增长，东鹏补水啦增速亮眼

东鹏饮料(605499)
    报告关键要素:
    2025年7月26日，公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营收107.37亿元（同比+36.37%），归母净利润23.75亿元（同比+37.22%），扣非归母净利润22.70亿元（同比+33.02%）。其中，2025Q2实现营收58.89亿元（同比+34.10%），归母净利润13.95亿元（同比+30.75%），扣非归母净利润13.12亿元（同比+21.17%）。
    投资要点:
    公司2025年上半年营业收入高达107.36亿元，但增速边际减弱，2025Q2业绩增速环比下降。2025年上半年，公司实现营收107.37亿元（同比+36.37%），归母净利润23.75亿元（同比+37.22%），扣非归母净利润22.70亿元（同比+33.02%）。其中2025Q2单季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+34.10%/+30.75%/+21.17%至58.89/13.95/13.12亿元，增速环比2025Q1表现出现下降，三者分别环比下降-5.13%/-16.87%/-32.38%；公司业绩表现符合我们此前预期。分渠道：全渠道精耕深化，全国化布局成效显著。2025年上半年，公司持续推进全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动“东鹏大咖”及“东鹏补水啦”等产品销量增长，公司营收较去年同期稳定增长。2025年上半年广东区域/全国区域/全国直营分别实现销售收入25.46/66.42/15.43亿元，同比增速分别为+20.41%/+41.38%/+47.00%，占比23.72%/61.89%/14.39%，占比相对去年同期变动为-3.18/+2.14/+1.04pcts。全国区域市场仍保持高速扩张的趋势，其中西南/华北区域分别实现销售收入12.82/17.08亿元，同比+39.13%/+73.02%，增速远高于全国区域平均增速。截至上半年末，公司经销商数量为3200余家，较去年同期同比增长约7.31%。
    分产品：核心大单品东鹏特饮保持高增长，东鹏补水啦增速亮眼。2025年上半年公司核心产品东鹏特饮销售收入为83.61亿元，同比增长21.97%；东鹏补水啦收入为14.93亿元，同比增长213.71%，占比同比增长7.86pcts至13.91%，第二曲线显露锋芒；其他饮料收入为8.77亿元，同比增长65.20%，占比同比增长1.42pcts至8.18%。从吨价来看，东鹏特饮/东鹏补水啦/其他饮料出厂价格分别为4,252/2,177/2,207元/吨，分别同比-0.44%/-4.16%/-0.91%，三类产品出厂价均略有下降。总体来看，公司已初步构建起以能量饮料为基本盘，以电解质饮料、茶（类）饮料、咖啡（类）饮料、植物蛋白类饮料等新的品类领域作为战略协同，持续发展多品类市场布局与品牌认知，逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。
    原材料价格下降推动毛利率提升，公司扩张导致费用上升。2025年上半年公司毛利率为45.15%，同比+0.55pcts，主要是因为原材料价格下降，规模效应发挥作用。公司费用端呈现结构性变动，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.66%/2.41%/0.31%/-0.60%，同比+0.10/-0.04/-0.07/+0.73pcts。全国化战略深入实施带来销售投入加大，财务费用率增长则主要受定期存款利息收入下降影响。2025年上半年公司盈利能力稳步提升，公司净利率为22.12%，同比+0.14pcts。
    积极布局海外市场，渠道与资本双轮驱动。公司坚定推行以渠道国际化为核心的全球化战略，为不同的区域市场量身定制产品和市场推广策略。截至2024年12月31日，公司产品已进入多个海外市场，包括越南和马来西亚。2025年4月3日公司正式向港交所递交招股书，不仅为海外业务扩张提供资金与资源支持，更是公司从“中国领先”迈向“全球布局”战略升级的重要一步。
    盈利预测与投资建议：公司发力广告投入提升品牌美誉度，以广东为大本营进行渠道精耕，同时持续推进全国化发展战略，抢占市场份额，市场拓展取得亮眼成绩。公司在饮料领域全面实施多品类产品矩阵战略，在核心单品保持高增长的同时，积极打造第二成长曲线，从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。公司半年报业绩表现符合我们此前预期，公司在年报中确定2025年营收和净利润增长20%以上的经营目标，我们判断大概率能完成经营目标，维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为40.29/49.37/61.07亿元，每股收益分别为7.75/9.49/11.74元/股，对应2025年8月7日收盘价的PE分别为39/32/26倍，维持“增持”评级。
    风险因素：全国化拓展不及预期风险，成本上涨风险，核心产品销售不及预期风险，食品安全风险。

新能源、海外业务同比高增，传动业务稳步迈进

禾望电气(603063)
    2025年8月7日公司披露半年报，上半年实现营收18.84亿元，同比增长36%；实现归母净利润2.43亿元，同比增长57%；实现扣非归母净利润2.28亿元，同比增长40%。在业绩预告范围（2.34-2.55亿元）之内，符合预期。
    经营分析
    受益于风光抢装需求，新能源收入同比+45%：公司新能源电控业务实现收入15.2亿元，同比增长45%，实现毛利率32.46%，同比
    下降3.2pct。2025年1-6月国内风电新增装机51.4GW，同比+99%，光伏新增装机212.2GW，同比+107%。受益于国内风光抢装，公司新能源收入同比实现高增。
    工程传动业务毛利率同比提升：公司工程传动业务实现收入2.3亿元，同比增长12%，实现毛利率47.71%，同比增加8.3pct。公司工程传动业务主要应用场景为冶金、石油石化、矿山机械、港口起重、分布式能源发电、大型试验测试平台、海洋装备、纺织、造纸、化工、水泥、市政及其他各种工业应用场合。
    海外业务收入高增长：公司海外市场实现收入1.5亿元，同比增长54.5%，毛利率54.65%，同比增加6.8pct。公司风电变流器已经开始在主要的海外市场形成批量发货。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2025-2027年归母净利润为6.4、7.6、8.8亿元，对应PE为28、24、21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源装机不及预期；竞争加剧超预期；数据中心业务不及预期。

公司首次覆盖报告：3+N+3平台型ODM巨头，拥抱AI开启新一轮成长周期

华勤技术(603296)
    华勤技术：20年科技变革浪潮孕育3+N+3平台型ODM龙头
    华勤技术成立于2005年，把握20年科技变革浪潮，2024年公司营收跃上千亿台阶，成长为3+N+3平台型ODM龙头。AI时代巨潮之下，从算力侧到终端侧公司实现全栈式的ODM能力，2025年公司预计实现营收及利润同比25%的增长：算力侧，公司抓住CSP AI资本投资大周期机遇已成为腾讯、阿里核心数字设备供应商，单2025Q1营收突破100亿；终端侧，公司深耕传统手机、PC等终端，并积极拓展ARVR、汽车、机器人等新成长板块。我们预计2025-2027年，公司实现营收1601.39/1879.07/2196.93亿元，实现归母净利40.38/51.65/61.29亿元，对应当前市值PE分别为20.1/15.7/13.2x，首次覆盖给予“买入”评级。
    AI算力：算力飞轮驱动CSP投资周期，公司全栈能力响应时代浪潮
    海外，头部四家CSP2024年资本开支合计超过2000亿美元。国内，未来3年阿里将投入超3800亿元；腾讯资本开支将在2024年767亿的基础上继续增加。公司建立了全栈产品矩阵，为腾讯、阿里的核心数字硬件供应商，营收于2024年突破200亿，在2025Q1突破100亿，未来有望受益于CSP大厂开支提升+份额提升+交换机等设备增长三重增量。
    AI终端：龙头弄潮AI终端大趋势，AIoT、汽车、机器人打开增长新曲线手机、PC领域：2024年，公司为手机ODM出货量全球第二；PC领域出货量超过1500万台，仅次于广达、仁宝，作为行业龙头受益于AI赋能行业增长+大陆ODM份额提升两重逻辑。此外，公司AIoT、汽车在2024年分别实现188%、91%的高速增长，公司凭借平台化能力迁移+横向并购拓展能力圈，有望将汽车、机器人等打造为公司长期增长新曲线。
    风险提示：下游需求不及预期、供应链物料及价格波动、进入新行业的风险。

2025年半年报点评：业绩高增长，中东市场持续突破

杰瑞股份(002353)
    投资要点
    事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年实现营收69.0亿元，同比增长39.2%；实现归母净利润12.4亿元，同比增长14.0%；实现扣非净利润12.3亿元，同比增长33.9%。2025Q2单季度来看，实现营收42.1亿元，同比增长49.1%；实现归母净利润7.8亿元，同比增长8.8%。2025年上半年，营收及扣非净利润实现高速增长。
    费用管控良好，盈利能力保持较高水平。2025年上半年，公司毛利率为32.2%，同比-3.6pp；净利率为18.4%，同比-4.1pp；期间费用率为9.4%，同比-2.8pp。单Q2来看，公司毛利率为32.7%，同比-3.2pp；净利率为18.8%，同比+7.1pp；期间费用率为8.5%，同比-2.7pp。盈利能力略有下滑主要系受产品结构影响。
    新签订单保持高增，前期订单开始陆续兑现。2025年上半年，公司新签订单98.8亿元，同比+37.65%，其中海外新增订单同比+24.2%。分产品来看，高端装备制造业务持续向好，实现收入42.2亿元，同比+22.4%，毛利率略有下滑主要系受产品结构影响。油气工程及技术服务实现收入20.7亿元，同比+88.1%。新能源及再生循环业务实现收入3.3亿元，同比+65.7%。油气田开发业务实现收入2.3亿元，同比+26.4%。分地区来看，国内市场实现营收36.1亿元，同比+40.0%；海外市场实现收入33.0亿元，同比+38.4%。
    天然气业务拓展迅速，打造全新增长极。公司天然气相关业务持续开拓新市场，市场份额稳步攀升。2025年上半年，公司成功签署国内大型储气库离心式压缩机供货合同（合同额约5亿元）；自主研发生产的海上平台压缩机组成功交付。2025年上半年，天然气相关业务实现收入同比+112.7%，毛利率同比+5.6pp，新增订单同比+43.3%，经营业绩显著增长。
    中东市场认可度持续提升，陆续斩获多个大额订单。Research and Markets报告指出，未来中东是油气市场增长最快的地区，复合年增长率达到9.8%。2024年，公司获得曼苏里亚、马来西亚国家石油公司压缩机站、巴林国家石油公司天然气增压站等大型项目订单。2025年上半年，公司成功签署ADNOC井场数字化改造项目合同（总金额约9.2亿美元），已顺利实现首批次井场改造工程的交付；中标阿尔及利亚国家石油公司侯德努斯天然气增压站总承包工程项目（总金额约合61.26亿元）。中东地区是公司重点战略市场，2024年公司增资1.2亿美元在迪拜建设高端油气装备制造基地。公司在中东地区具备完善的产业链布局，各业务板块协同配合，产品市占率稳步提升。
    盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.7、35.6、41.2亿元，对应当前股价PE分别为13、12、10倍，未来三年归母净利润复合增速为16%。公司海外市场高速拓展，多元化业务持续推进，新签订单高速增长，维持“买入”评级。
    风险提示：油气价格波动、海外业务拓展不及预期、行业竞争加剧、国际贸易摩擦等风险。