OLED需求持续提升，业绩大幅增长

莱特光电(688150)
    事件描述
    公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入3.56亿元，同比增长79.91%，实现归母净利润1.30亿元，同比增长131.70%；Q3单季度公司实现营业收入1.11亿元，同比增长95.53%，环比下降15.81%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长204.03%，环比下降23.90%。
    事件点评
    下游市场需求回暖推动公司业绩大幅增长。2024年前三季度，公司实现营收3.56亿元，同比增长79.91%；Q3单季度实现营收1.11亿元，同比增长95.53%，环比下降15.81%。前三季度营收大幅增长主要系随着终端消费电
    子需求回暖及OLED渗透率持续提升，公司OLED终端材料销售收入同比大幅增长所致。Q3单季度业绩环比下滑主因系7月份业绩有所下滑，目前8、9月份业绩好转，恢复至Q2水平。
    新产品迭代放量和规模效应提升下，公司盈利能力显著增强。2024年前三季度公司毛利率为66.39%，同比增长2.79pcts，主因系产品迭代带来的价格上涨和RedPrime、GreenHost等材料的规模效应提升；前三季度净利率36.43%，同比增长8.14pcts，主因系收入的快速增长使得费用率明显下降，前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.40%/10.83%/12.31%，同比分别-1.20pcts/-7.78pcts/-7.02pcts。
    立足OLED有机材料的需求机遇，逐步实现产品系列化及客户全覆盖目标。公司目前实现RedPrime和GreenHost材料稳定量产供应，新产品RedHost有望今年量产供应，GreenPrime和蓝光系列材料在客户端验证测试，同时公司进入京东方、天马、华星、和辉等国内多家知名面板厂商的供应链体系并实现量产。未来随着OLED技术加速从手机向平板、笔电、车载等中
    尺寸应用渗透，同时京东方、三星、维信诺多家面板厂商宣布投资建设8.6代高世代OLED产线，OLED有机材料作为产业链上游的核心材料，其市场需求有望快速提升。公司凭借可持续迭代的产品技术、丰富的生产经验、稳定的品控供应，保证头部OLED面板厂商稳定量产供应的同时，积极开发新客户，不断提升市场份额，支撑公司业绩长期增长。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为0.48\0.75\1.09，对应公司2024年10月25日收盘价20.43元，2024-2026年PE分别为42.9\27.3\18.8，公司进入多家头部OLED面板厂商供应链，未来受益于OLED渗透率提升和8.6高世代OLED产线对OLED材料需求的增长，公司有望凭借丰富的产品品类和稳定的产品供应，不断提升市场份额，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期风险；技术升级迭代风险；单一客户依赖度高风险；募投项目产能无法及时消化风险；市场竞争加剧风险。

2024年三季报点评：2024Q3业绩保持增长，规模效应显现

华阳集团(002906)
    投资要点：
    事件：10月29日，华阳集团发布了2024年三季度报告。
    点评：
    业绩保持增长，主营业务进入规模化量产阶段。2024Q3公司实现营业收入26.48亿元，同比增长37.25%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长53.54%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比增长56.58%。2024年前三季度公司实现营业收入68.41亿元，同比增长42.62%；实现归母净利润4.65亿元，同比增长56.20%；实现扣非归母净利润4.51亿元，同比增长61.31%。主要系汽车电子及精密压铸业务陆续进入规模化量产阶段，销售收
    入增长，规模化效应明显。
    汽车电子产品种类扩充，订单持续开拓。随着汽车智能化趋势加速，公司汽车电子业务推出多功能融合产品，已推出基于高通8255芯片的舱泊一体域控，并基于高通8775芯片方案开发舱驾融合和中央计算单元产品；电子外后视镜、VPD、驾驶域控等新产品陆续开始量产，HUD、车载无线充电、车载摄像头等规模化产品出货持续增长，逐步实现全球供应。随着智能座舱配置渗透率持续提升，公司汽车电子业务持续开拓，已获得长城、长安、奇瑞、广汽、北汽、比亚迪、赛力斯、极氪、蔚来、小鹏等客户定点项目，并新增上汽奥迪、Stellantis集团、戴姆勒等客户新定点项目。
    精密压铸业务放量。公司精密压铸业务产品包括新能源三电系统、智能座舱系统、智能驾驶系统、光通讯模块等零部件。报告期内公司汽车智能化相关零部件及光通讯模块相关零部件项目快速放量，销售收入大幅增长，并获得采埃孚、舍弗勒、博格华纳、法雷奥、日本精机、比亚迪等客户新项目定点。
    规模效应叠加费用优化，提升公司盈利能力。2024年前三季度公司销售费用率为3.27%，同比减少0.37pct；管理费用率为
    2.15%，同比减少0.50pct；财务费用率为0.28%，同比提高0.26pct；研发费用率为7.76%。2024年前三季度公司毛利率为21.49%，同比下降0.60pct；净利率为6.85%，同比提高0.57pct。主要是受规模效应与费用管理优化影响，盈利能力得到提升。
    投资建议：公司是国内智能座舱领域领先企业，随着汽车智能化、轻量化趋势，公司业务逐步进入规模化量产阶段，为公司后续营收增长奠定基础。预计公司2024-2025年的每股收益分别为1.22元、1.63元，当前股价对应PE分别为25倍、19倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：汽车产销量不及预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；技术升级替代风险；汇率波动风险等。

2024年三季报点评：结转规模及毛利率下降，前三季业绩同比下滑

保利发展(600048)
    投资要点：
    保利发展（600048）发布2024年三季报，实现营业收入1827.7亿元，同比下降5.1%；归属上市公司股东净利润78.1亿元，同比下降41.2%。
    结转收入及项目毛利率下降，前三季盈利同比下滑。公司2024年前三季度实现营业收入1827.7亿元，同比下降5.1%；归属上市公司股东净利润78.1亿元，同比下降41.2%；扣非归母净利润74.8亿元，同比下降41.0%；基本每股收益0.66元，同比下降40.8%。其中Q3单季，公司实现营业收入435.3亿元，同比下降21.6%；归母净利润3.9亿元，同比下降63.3%。公司盈利同比下降，主要由于报告期结转收入和项目毛利率下降。
    前三季度销售规模行业排名第一。2024年前三季度，公司实现签约金额2416.86亿元，同比减少27.89%，签约面积1349.62万平方米，同比减少29.66%。虽然销售同比下降，但整体好于同行。根据克而瑞销售排行榜，公司销售规模行业排位第一位。
    项目获取相对谨慎，土地储备充裕。前三季度公司新增容积率面积223万平方米，总获取成本415亿元，其中38个核心城市拓展金额占比99%，拿地金额占整体销售金额约17%，项目获取仍相对谨慎。前三季度，公司新开工面积856万平方米，同比减少20.0%；竣工面积2062万平方米，同比减少26.6%。截至三季度末，公司共有在建拟建项目652个，在建面积8713万平方米，待开发面积5286万平方米，土地储备充裕。
    资产负债率进一步下降。2024年前三季度，实现销售回笼2196亿元，回笼率为91%；期末货币资金余额1274亿元，同比下降10.7%；资产负债率为74.89%，较上年度末下降1.66个百分点。
    投资建议：公司是大型中央企业中国保利集团控股的房地产上市公司，深耕房地产行业30余年，积累了丰富的项目开发经验，坚持普通住宅开发和核心城市深耕，销售持续领跑行业，市场占有率不断提升。同时公司财务管理稳健，融资成本低，竞争力凸出，具备安全性与一定的成长性。短期受结算收入及毛利率下降，业绩有所承压，但整体仍保持盈利状态。而相信存量项目逐步消化完毕，同时政策带动行业销售止跌回稳，公司业绩将逐步得以改善。预计公司2024年基本每股收益1.19元，当前股价对应PE约9.2倍，维持“持有”评级。
    风险提示：经济增长放缓带来楼市销售持续不景气；楼市优化政策落地及成效低于预期；公司销售出现超预期下滑，业绩及资金面转差。

2024年三季报点评：业绩维持高增，非息支撑营收

常熟银行(601128)
    投资要点：
    事件：常熟银行发布2024年三季报。2024年前三季度，常熟银行实现营业收入83.70亿元，同比增长11.30%。实现归母净利润29.76亿元，同比增长18.17%。
    点评：
    前三季度营收净利润均维持较高增速。2024年前三季度，常熟银行实现营业收入83.70亿元，同比增长11.30%，其中2024Q3同比增速为9.91%，增速环比下滑2.14百分点；实现归母净利润29.76亿元，同比增长18.17%其中2024Q3同比增速为16.26%，增速环比下滑3.05个百分点。加权平均净资产收益率（ROE）14.96%，同比提升0.77个百分点。成本收入比35.17%，较去年同期下降4.13个百分点，经营效益有所提升。
    非息收入为营收重要支撑。2024年前三季度利息净收入同比+6.15%，2024Q3增速环比下滑0.33个百分点，主要原因为净息差收窄；非息收入同比+44.25%，为营收的主要支撑项，其中中间业务净收入在代理业务高增的驱动下实现+260.02%的增速，受益于债牛行情，前三季度投资收益同比增速超90%；减值损失同比+21.81%，拨备力度维持较高水平。
    净息差小幅下行。2024年前三季度，常熟银行净息差为2.75%，同比下降0.20个百分点，环比下降0.04个百分点。预计公司负债端受益于存款利率下调、监管严格限制高息揽储与公司持续优化生息资产，存款成本有所优化。净息差承压是整个行业共同面临的挑战，常熟银行净息差在行业中处于较高水平，随着贷款收益率降幅收窄与存款成本改善，净息差有望逐步企稳。
    资产质量维持稳健。三季度末，常熟银行贷款不良率0.77%，同比提升0.02个百分点，环比提升0.01个百分点；拨备覆盖率528.40%，同比下滑8.56个百分点，环比下降10.41个百分点。不良率小幅波动，但风险抵补能力仍较为充足，资产质量整体维持稳健。
    投资建议：维持“买入”评级。常熟银行2024年三季报业绩整体维持较高增速，资产质量维持稳健。预计常熟银行2024年每股净资产为9.47元，当前股价对应PB是0.75倍。
    风险提示：经济波动导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。

2024年三季报点评：前三年季度业绩高增，Q3制冷剂价格续涨

三美股份(603379)
    投资要点：
    公司发布2024年三季报，前三年季度实现营业总收入30.39亿元，同比+16.50%；实现归母净利润5.61亿元，同比+135.63%；实现扣非归母净利5.49亿元，同比+222.66%。单季度来看，公司2024Q3实现营业收入9.99亿元（YoY+14.48%,QoQ-7.67%），实现归母净利润1.77亿元（YoY+63.55%,QoQ-22.71%），实现扣非归母净利润1.74亿元（YoY+292.89%,QoQ-20.91%）。公司Q3业绩同比保持快速增长但环比有所下降，主要是三季度淡季公司产品销量环比有所减少，期间费用率环比上升所致。
    Q3制冷剂产品价格延续上涨。公司前三季度氟制冷剂/氟发泡剂/氟化氢
    产量分别同比+6.42%/+6.29%/+4.29%；销量分别同比-0.19%/+18.02%/-8.14%；营业收入分别是24.75亿元/1.22亿元/3.92亿元，分别同比+22.74%/-10.57%/-3.34%。产品价格方面，公司氟制冷剂/氟发泡剂/氟化氢前三季度均价分别同比+22.97%/-24.22%/+5.23%，第三季度均价分别同比+37.08%/-15.18%/+10.70%，第三季度均价分别环比+2.04%/+1.42%/-0.03%。总的来看，制冷剂产品价格三季度延续涨势，是公司业绩增长的主要驱动力。盈利能力方面，公司前三季度毛利率、净利率分别是28.28%和18.40%，分别同比+15.86pcts和+9.28pcts。
    近期制冷剂价格稳步上行，10-11月空调排产同比快速增长。根据百川盈孚的数据，截至10月28日，R134a价格是3.45万元/吨，相比上月+2.99%；R32价格是3.9万元/吨，相比上月+4.00%；R125价格是3.55万元/吨，相比上月+16.39%。下游汽车方面，9月份我国汽车产销分别-1.9%和-1.7%，其中新能源汽车产销分别+48.8%和+42.3%；下游空调方面，10、11月份，我国空调排产量分别同比+23.1%和+33.6%，其中，内销排产分别同比+8.4%和+14.0%，出口排产分别同比+39.2%和+53.5%。国内家电和汽车以旧换新补贴政策刺激下，内需有望得到较好释放。同时，海外新兴市场
    和欧洲需求向好有望继续推动空调出口排产高增。
    布局第四代制冷剂等产品，完善产业链布局。公司9月19日发布公告，为完善公司氟化工产业布局，丰富现有产品结构，根据公司战略发展规划，公司拟投资“9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）建设项目”，项目总投资预计15.70亿元人民币。本项目的投资建设有利于丰富公司的产品结构，巩固主营业务，完善公司在原材料、制冷剂、氟聚合物等领域的产业布局。
    投资建议：公司深耕氟化工领域，已形成无水氟化氢与氟制冷剂、氟发泡剂自主配套的氟化工产业链，并成为行业内主要的供应商。预计公司2024年的基本每股收益是1.21元，当前股价对应市盈率是27倍，维持买入评级。
    风险提示：配额政策调整风险；原材料价格大幅波动风险；汽车、空调等下游需求波动风险；部分制冷剂品种需求弱于预期风险；贸易摩擦风险；出口量不及预期风险；行业供需格局恶化风险等。

2024年三季报点评：Q3扣非后净利同环比双增，储能业务势头强劲

亿纬锂能(300014)
    投资要点：
    事件：公司发布了2024年第三季度报告。
    点评：
    2024Q3毛利率提升，扣非后净利润同环比双增。公司2024年前三季度实现营收340.49亿元，同比-4.16%，归母净利润31.89亿元，同比-6.88%；扣非后净利润25亿元，同增16%。毛利率17.38%，同比+0.6pct；净利率9.62%，同比-1.3pct。其中，Q3实现营收123.90亿元，同比-1.30%，环增0.39%；归母净利润10.51亿元，同比-17.44%，环比-1.88%；扣非后净利润10.01亿元，同增11.38%，环增25.47%。Q3毛利率19.01%，同比+0.67pct，环比+3.45pct；净利率9.09%，同比-1.66pct，环比+0.24pctQ3汇率波动导致财务费用增加，以及政府补贴等其他收益减少，是当期业绩的重要影响因素。
    储能业务势头强劲，战略项目相继落地。公司率先布局628Ah大容量铁锂电池技术路线，推出Mr.Big储能专用大铁锂电芯及Mr.Giant系统，提供大规模电站解决方案。前三季度，储能电池出货量35.73GWh，同比增长115.57%，业务增长势头强劲。根据InfoLink数据，2024年上半年，公司储能电芯出货量全球排名第二。王牌产品Mr.Big、Mr.Giant相继获取国内外系列认证，客户端、项目端验证有序开展。
    Q4动力业务有望改善。前三季度动力电池出货量20.71GWh，同比增长4.96%。因部分乘用车大客户车型销量不及预期，电池装机量受到一定影响。截至第三季度，公司在乘用车领域新增公告的多款配套车型，预计将陆续于Q4起交货。商用车领域，前三季度公司商用车电池国内市占率13.09%，排名第二，同比上升4.69pct。9月，公司携手合作伙伴完成商用车产品开源电池Z系列（长续航产品）装车下线，在新能源重卡市场获得新突破。
    全球CLS模式开局良好。公司首个CLS模式落地项目ACT公司在美国密西西比州动工。该公司由亿纬锂能全资子公司亿纬美国与Daimler Truck、PACCAR、Electrified Power合资成立，计划生产方形磷酸铁锂电池，主要应用于指定的北美商用车领域，年产能约21GWh，三家外方企业及其关联方将成为主要客户，购买该工厂的绝大部分产品。目前多个项目处于洽谈阶段，为该模式发展奠定良好基础。
    消费电池持续领跑，交付能力不断提升。公司锂亚硫酰氯电池、电池电容器（SPC）两项国家级制造业单项冠军产品，持续引领市场。消费类小圆柱电池单月产销量突破1亿只。成都工厂已投产，马来西亚工厂建设进展顺利，将进一步有效满足客户需求，提升产品市占率。
    投资建议：维持买入评级。预计2024-2026年EPS分别为2.09元、2.71元3.44元，对应PE分别为24倍、18倍、14倍。公司是动力、储能和消费锂电平台型企业，随着公司产品优化、客户拓展及产能释放，后续盈利有望改善，维持买入评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品新技术迭代风险；原材料价格大幅波动风险。

2024年三季报点评：夯实内功，稳中求进

海天味业(603288)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报。
    点评：
    公司Q3业绩韧性增长。今年前三季度，公司实现营业收入203.99亿元，同比增长9.38%；实现归母净利润48.15亿元，同比增长11.23%。在需求弱复苏的背景下，公司积极对产品、渠道、终端建设等方面进行变革，库存相对良性，Q3业绩实现韧性增长。2024Q3，公司营业收入与归母净利润分别为62.43亿元/13.62亿元，同比分别增长9.83%/10.50%。
    公司前三季度各品类营收均实现一定增长，线上渠道增长势头强。分品类看，今年前三季度公司酱油等核心品类收入同比均实现增长，其他品类增速最快。2024年前三季度，公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营业收入103.38亿元/20.34亿元/34.27亿元/31.66亿元，同比+7.40%/+9.01%/+6.38%/+19.88%。单三季度，公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营业收入30.74亿元/5.82亿元/11.05亿元/10.20亿元，同比+8.7%/+10.2%/+7.8%/+15.1%。分渠道看，公司积极拓展线上业务，加快线上渠道布局，线上渠道增长势头相对较强。2024年前三季度，公司线下渠道与线上渠道分别实现营收180.23亿元/9.42亿元，同比分别+8.22%/+34.53%。
    公司Q3盈利水平提升。今年以来，大豆等原材料成本压力趋缓，2024Q3公司毛利率同比增加2.07个百分点至36.61%。费用方面，公司合理控制费用，Q3销售费用率/管理费用率分别为5.58%/2.42%，同比分别-0.01pct/+0.04pct。综合毛利率与费用率的情况，2024Q3公司净利率为21.84%，同比增加0.11个百分点，盈利水平同比改善。
    维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为1.13元和1.26元对应PE估值分别为40倍和36倍。作为调味品龙头，公司持续深化产品、渠道等改革。近期管理层换届，有望开启新征程。后续需持续关注餐饮需求恢复进度、产品结构升级等指标。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示。产品推广不及预期，市场扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动，食品安全问题等。

2024年三季报点评：汽车行业业绩持续增长，Tier0.5级模式带动业务放量

拓普集团(601689)
    投资要点：
    事件：10月29日，拓普集团发布了2024年三季度报告。
    点评：
    2024前三季度业绩保持增长。2024Q3公司实现营业收入71.30亿元，同比增长42.85%；实现归母净利润7.78亿元，同比增长54.63%；实现扣非归母净利润7.27亿元，同比增长53.68%。2024年前三季度公司实现营业收入193.52亿元，同比增长36.75%；实现归母净利润22.34亿元，同比增长39.89%；实现扣非归母净利润20.23亿元，同比增长34.83%。
    持续改善费用率及业务拓展放量。2024年前三季度公司销售费用率为1.18%，同比提高0.03pct；管理费用率为2.44%，同比减少0.46pct；财务费用率为0.61%，同比提高0.09pct。整体毛利率为21.17%，同比减少1.44pct；净利率为11.59%，同比提高0.26pct。整体业绩保持增长，毛利率略下降，主要系随全球汽车销量持续增长，公司拓展的国内外优质客户放量，叠加下游年降传递及原材料价格波动影响。
    Tier0.5级模式带动业务放量。公司推行的Tier0.5级模式得到认可，八大汽车零部件业务持续放量。2024年前三季度减震器业务实现营收33.17亿元，同比增长14.85%；内饰功能件业务实现营收60.24亿元，同比增长25.84%；底盘系统业务实现营收60.14亿元，同比增长33.14%；热管理系统业务实现营收15.03亿元，同比增长28.35%；汽车电子业务放量显著，实现营收12.90亿元，同比增长940.32%。机器人电驱系统业务持续增长。
    持续加大研发投入，构建技术护城河。2024前三季度研发费用为8.60亿元，同比增长21.47%。通过持续研发投入，公司空气悬架系统、智能座舱项目、线控制动IBS、线控转向EPS等项目
    相继量产，且产品线仍在不断增加，有望提高产品单车价值量。
    海外产能逐步落地，持续开拓全球市场。除国内宁波、重庆、武汉等制造基地外，公司在美国、巴西、马来西亚、波兰、墨西哥等海外国家分别设立制造基地。其中北美墨西哥产业园一期项目第一工厂、墨西哥热管理工厂及内饰工厂已投产，波兰工厂二期筹划中。欧洲市场开拓进展顺利，轻量化底盘核心零部件之球铰锻铝控制臂项目获得了宝马全球项目订单。海外产能逐步落地，持续拓展海外优质客户。
    投资建议：公司是汽车零部件龙头企业，Tier0.5合作模式受到客户群体认可。随新能源汽车产销增长，公司八大汽车零部件业务持续放量；未来随着电驱系统项目定点，有望开拓第二增长曲线。预计公司2024-2025年的每股收益分别为1.70元、2.25元，当前股价对应PE分别为27倍、20倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：汽车产销量不及预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；海外产能建设进度不及预期风险；技术升级替代风险；毛利率下滑风险；汇率波动风险；地缘政治事件风险等。

经营延续承压，政策催化下Q4有望改善

亿田智能(300911)
    事件：24Q3公司实现营业收入1.1亿元，同比-67.57%，归母净利润-2865万元，同比-159.52%，扣非归母净利润-3061万元，同比-182.01%。累计看，24Q1-Q3公司实现营业收入4.5亿元，同比-52.45%，归母净利润-1104万元，同比-106.30%，扣非归母净利润-2071万元，同比-113.44%。
    点评：
    受地产行业持续低迷影响，厨电市场受到一定冲击，在此背景下公司经营有所承压。据奥维样本数据，24Q3集成灶品类线上/线下KA销额分别达5.1/0.9亿元，分别同比-35%/-9%；同期亿田品牌集成灶线上/线下KA销额分别达0.7/0.1亿元，分别同比-36%/-35%，销额
    市占率分别约14%/11%。从奥维高频数据看，伴随8月以来各地以
    旧换新政策陆续落地，集成灶品类9月至10月初的增速已见逐步修复，9月集成灶线上/线下KA销额分别同比-28%/+14%，9/30-10/13期间线上/线下KA销额分别同比+71%/+59%，作为品类优势企业，亿田已在天猫、京东旗舰店上线参与以旧换新的SKU且支持补贴全国可领可用，可实现立减20%、至高补贴2000元，叠加双十一大促共振，Q4有望伴随行业回暖迎来经营改善。
    盈利能力承压。24Q3公司毛利率同比-22.2pcts至23.9%。费用端，公司24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为30.8%/11.1%/10.0%/2.4%，同比+7.3/+5.1/+5.4/+4.0pct，收入大幅下滑导致整体费率同比大幅提升。最终，公司24Q3归母净利润亏损2865万元；扣非归母净利润亏损3061万元。
    投资建议：亿田作为集成灶赛道知名公司，近年来受房地产行业影响收入有所承压，政策东风之下Q4经营有望环比改善。预计24-26年归母净利润为-0.1/0.3/0.7亿元（前值0.5/0.6/0.9亿元，考虑到Q3需求延续承压下调24-26年收入、利润预期），下调至“增持”评级。
    风险提示：集成灶品类需求不及预期；新品需求不及预期；原材料
    价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

公司计划并购易来智能，扩大智能照明业务影响力

佛山照明(000541)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入68.87亿元，同比+1.33%，归母净利润2.51亿元，同比+5.12%；其中2024Q3实现营业收入21.03亿元，同比-5.75%，归母净利润0.59亿元，同比-15.86%。
    收入基本保持平稳，车灯业务未来可期
    收入端，我们预计公司延续24H1的趋势，一方面持续推进渠道下沉和终端网点建设，提升对终端网点的服务和掌控力；一方面海外市场拓展持续发力。在巩固优势市场的同时，加大新兴市场开发力度。核心收入驱动力的车灯业务保持持续增长。24H1公司新开发6家汽车主机厂，落地10个新车型项目。2024年9月27日，公司控股子公司燎旺车灯在苏州市相城区投资成立全资子公司，投资汽车车灯生产基地建设项目，投资金额约为58,000万元，以优化燎旺车灯产业布局，扩大汽车车灯产品生产规模，加快向中高端产品市场布局和升级，提升市场竞争力。后续随着订单和产能的逐渐落地，汽零业务收入规模有望持续提升。
    公司费用率同比提升
    2024年前三季度公司毛利率为19.08%，同比+0.4pct，净利率为4.88%，同比+0.16pct；其中2024Q3毛利率为18.59%，同比-1pct，净利率为3.93%，同比-0.36pct。公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.59%、5%、5.99%、-0.45%，同比+0.48、+0.59、+0.7、+0.06pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.39%、5.6%、7.26%、-0.01%，同比-0.18、+1.17、+1.27、+0.19pct。参考24H1的情况，管理和研发费用率同比提升，我们预计是由于职工薪酬和人员费用增加所致。
    并购易来智能扩大公司智能照明业务影响力
    为了进一步促进公司智能照明业务的发展，做优做强做大智能照明业务，公司于2024年10月28日与青岛易来智能控股股东姜兆宁、刘达平签订了《股权收购意向协议》，公司拟受让50%以上的易来智能股权，收购完成后，公司将成为易来智能的控股股东，易来智能将纳入公司合并报表范围。易来智能23年收入8.8亿元，净利润0.37亿元（净利率4.2%）；24H1收入4.6亿元，净利润0.23亿元（净利率4.9%）。易来智能作为国内最早进入智能照明领域的企业之一，目前已形成了较完善的产品线、较高的品牌知名度和较领先的技术储备。如果并购成功，可以快速扩大公司在智能照明业务领域的影响力，提升市场竞争能力。
    投资建议：公司照明主业基本盘稳固，积极做大照明版图：1）车灯领域收购南宁瞭望，同时扩展车灯模组产能，已与理想、长安、北汽、吉利等主机厂建立合作；2）新兴照明领域重点发力智慧路灯及海洋照明，目前商业模式已跑通，在手订单有望实现增长；3）并购整合中上游LED封装，规模效应下有望持续提升份额。根据公司三季报，同时参考中报照明业务的表现和趋势，我们适当下调了今年照明业务的收入增速同时略下调了毛利率，并上调了整体的费用率，预计24-26年公司归母净利润分别为3.2/3.9/4.5亿元（前值3.8/4.6/5.3亿元），对应PE为27x/22.1x/19.1x，维持“买入”评级。
    风险提示：产品结构升级不及预期；新品推广不及预期；原材料价格波动风险新业务进展不及预期；新技术研发进展不及预期；产业链一体化进展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；应收账款回收风险。

2024年三季报点评：短期业绩承压，新品升级放量可期

福瑞达(600223)
    投资要点
    公司披露24年三季报业绩：2024Q1-3营收28.03亿元（-17.45%，代表同比增速，下同），归母净利1.71亿元（-28.09%），扣非归母净利1.51亿（+40.09%），主要受地产业务剥离影响。2024Q3营收8.77亿元(-4.82%)，归母净利0.44亿元（-7.76%），扣非归母净利0.39亿元（-12.15%）。
    Q3化妆品品牌增速有所波动，新品升级表现较好。24Q1-3化妆品营收17.08亿元，同比+3.25%，其中①颐莲品牌24Q1-3营收为6.58亿元，同比增长7.57%（Q1/Q2/Q3同比分别+15%/+1%/-4%），Q3有所波动。24Q1-3新品迭代表现较好，其中2.0喷雾销售额同增21%；嘭润品线以面霜带动同系列嘭润水乳销售，嘭润霜销售额同增54%；软膜品线上新颈膜新品，软膜销售额同增22%。②瑷尔博士24Q1-3营收9.09亿元，同比+1.80%（Q1/Q2/Q3同比分别+21%/-1%/-10%），品牌升级调整导致增速有所调整。新品方面闪充水乳升级推动24Q1-3销售额同增12%，益生菌面膜24Q1-3销售额同增5%。同时公司继续拓展胶原蛋白和洗护赛道，珂谧品牌达播渠道主推胶生棒和胶原贴，即沐品牌抖音平台已上新控油蓬松洗发水，新品类拓展有望贡献业绩新增量。
    医药销售止跌回稳、原料业务调整产品销售结构。24Q1-3医药/原料营收分别为3.7/2.5亿元，同比分别-7.4%/-2.0%。24Q3医药/原料营收分别为1.3/0.8亿元，同比分别+18.7%/-7.5%。①医药：Q3止跌回稳，取得单剂量左氧氟沙星滴眼液（0.6ml）生产批件，新业务拓展完成药食同源产品供应链服务平台建设并投入运营，实现9项药食同源功能性食品上市；②原料：透明质酸二糖成功上市，完成水活5D透明质酸钠、百颜露等高端客户定制产品开发并上市销售。
    加强费用管控力度，期间费用率有所优化。①毛利率：2024Q1-3同比+4.77pct至51.85%，地产剥离后毛利率提升，2024Q3同比-3.10pct至51.81%；②期间费用率：2024Q1-3同比+3.07pct；2024Q3同比-1.76pct，主因Q3销售费用率同比-3.34pct；③归母净利率：结合毛利率及费用率变动，24Q1-3同比-0.9pct至6.11%，24Q3同比-0.16pct至5.01%。④现金流：24Q1-3经营性现金净流0.61亿元，yoy-81.28%，主要受同期房地产业务剥离影响。
    盈利预测与投资评级：公司聚焦大健康产业，同时通过组织架构调整和战略聚焦逐步提效，发展趋势向好。考虑到化妆品品牌仍处于升级调整阶段，短期业绩或承压，我们将公司2024-26年归母净利润预测3.4/4.1/5.0亿元下调为2.9/3.9/4.8亿元，对应PE分别为26/19/16X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，产品推广不及预期等。

内外销并举加快手套增量产能消化

恒辉安防(300952)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入3.6亿同增41%，归母净利润0.5亿同增-12%，扣非后归母净利润0.3亿同增-2%；24Q1-3收入8.7亿同增25%，归母净利润0.9亿同增0.8%，扣非后归母净利润0.7亿同增2%。
    24Q1-3公司毛利率24.9%同增-1.9pct；净利率11.6%同增约-2.4pct。
    下一步，公司将依托现有的研发、生产、产品、营销、客户等优势，加大新产品研发投入，扩大品牌宣传力度，进一步完善现有直销与经销商管理体系，加大国内市场及国外新兴市场的开拓力度，为即将到来的产能释放做准备。
    年产7200万打功能性安全防护手套产能逐步消化
    公司7200万打功能性安全防护手套项目新增产能，主要定位在中低端产品结构，以“批量化生产，定制化包装”创新商业模式、以“低成本、高品质、快交期”等产品特性响应市场，公司初步判断需要3-5年时间进行消化；国内外市场份额方面将呈50%对50%布局。公司将加大市场开拓力度，努力构建多地域、多渠道生产和销售运营架构，形成国内、国外双市场销售体系，保持未来业绩的稳步增长。
    产品营销及市场开拓规划布局，具体措施主要包括：
    在境外销售，公司在稳定北美、欧盟、日本等原有市场份额及竞争优势的基础上，进一步增强保有客户的产品品种渗透率，同时加大外销新兴市场的开拓力度，在澳大利亚、土耳其、北欧、南美等国家和地区深化客户合作，促进区域代理，强化核心产品的渠道布局。
    在内销市场，针对工业用品大客户渠道，选择汽车制造行业、石油化工行业、风电新能源行业等重点行业重要企业为切入点，实行“一企一策”，开发样板客户，打造样板行业解决方案；在流通批发渠道，根据市场容量和区域特点，整合形成四大区，通过直接或间接资源，对接终端客户，搭建渠道，找到战略运营商，并促成订单的产生和成交。
    超高分子量聚乙烯纤维产品前景可期
    公司目前产能3000吨（按品种结构差异实际产能会有所不同），正在规划建设的产能4800吨，为公司可转债募集资金投资项目。公司超高纤维主要产品包括：防切割手套专用系列、防弹防刺防割防爆系列、绳网带专用及高端家纺专用系列，其中防切割手套专用系列主要是产业协同自用，满足公司功能性安全防护手套产品对高端原材料的需求，其他产品对外销售，应用于防弹制品、高端家纺、安全防护、绳缆等方向。
    2024H1公司根据纤维市场行情和业务实际需求进行自用和外销的综合平衡与分配，在满足手套产能自用需求基础上，进行对外销售，用于培育市场和产品布局。上半年公司超高纤维产能爬坡增速明显，产能利用率整体符合预期，单位产品成本稳步下降，对外销售盈利能力也在逐步提升。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    恒辉安防深耕安防手套产业20年，主要从事手部安全防护用品、超高分子量聚乙烯纤维及其复合纤维的研发、生产及销售。
    基于24Q1-3业绩表现，公司超高分子产能爬坡、市场环境变化等因素；我们调整盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.8/1.1以及1.5元（原值1/1.3以及1.8元）；PE分别为25X、19X以及14X。
    风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险；

毛利率高增亮眼

登康口腔(001328)
    公司发布三季报
    公司24Q3收入3.5亿同增2%，归母0.5亿同增9%，扣非后0.4亿同增7%；24Q1-3收入11亿同增4%，归母1.2亿同增10%，扣非后0.9亿同增6%。24Q1-3公司毛利率49.3%同增5.1pct；净利率11.2%同增约0.6pct。公司始终将降本增效贯穿于生产经营各环节，近年来通过创新、深化降本增效工作，取得较好成效。
    下一步，公司将重点通过精益生产运营流程、提升生产运营效能优化运营成本，聚焦商务降本和技术降本相结合的方式优化采购成本，同时统筹推进品牌建设、产品升级、市场拓展、渠道精耕，积极应对市场快速变化，提升品牌影响力和市场占有率，提升市场竞争力和经营效益。
    口腔护理国牌认可度提升
    目前口腔护理行业零售市场进入恢复期，随着国民对口腔健康意识提升和差异化需求不断增强，推动口腔行业消费升级与多元化、专业化的发展。其中，民族品牌因年轻消费群体的青睐加速崛起。
    渠道发展加速裂变，线上市场规模提升，新零售业态拓展。牙膏、牙刷（含电动牙刷）仍是主导品类，漱口水、牙线等新兴品类搭乘新兴渠道加速渗透。随化妆品新规发布与实施，抗敏感领域细分市场将进一步加速发展。
    目前登康涌现多款热销产品
    目前公司已打造出冷酸灵医研抗敏专效修护牙膏、冷酸灵专研抗敏牙膏国博联名系列、冷酸灵万物皆可（萌）牙刷（即“猫爪刷”）、贝乐乐五彩星期儿童牙膏套装、贝乐乐按压式儿童牙膏多款千万级热销产品。
    其中，24年4月推出的冷酸灵医研抗敏专效修护牙膏，采用国际领先的生物活性玻璃陶瓷材料技术，拥有国家技术专利，618连续多周霸榜抖音固齿牙膏热销榜、人气榜、好评榜TOP1。冷酸灵“猫爪刷”、贝乐乐五彩星期儿童牙膏等热销产品引领行业。
    维持盈利预测，维持“增持”评级
    公司一直实行多品牌、多品类、多品种发展战略，在巩固核心品牌与核心品类持续增长的基础上，也不断加强多品牌、新品类的布局与投入。
    同时，公司将进一步沿着“口腔大健康”主线，积极发展包括口腔护理、口腔医疗、口腔美容、口腔资本管理四大业务板块，持续提升公司在口腔健康与美丽领域的综合服务能力。
    我们预计公司24-26年EPS分别为0.9/1.1以及1.3元，PE分别为30X、25X以及21X。
    风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。

新房侧需求承压，政策加速行业换新

老板电器(002508)
    事件：24Q1-Q3公司实现营业收入74.0亿元，同比-6.78%；归母净利润12.0亿元，同比-12.44%；扣非归母净利润10.7亿元，同比-16.27%。其中，24Q3公司实现营业收入26.7亿元，同比-11.07%；归母净利润4.4亿元，同比-18.49%；扣非归母净利润4.2亿元，同比-22.34%。
    点评：
    地产拖累经营，政策作用逐渐显现。2024年前三季度，国内住宅竣工面积累计同比-23.9%，高度依赖新房的厨电行业受此影响整体承压，同期老板电器收入同比下滑6.8%。8、9月份各地落实“以旧换新”政策以来，厨电市场逐渐回暖，全国厨房大电24M9和10月前三周的线上销售额同比增速分别达+28%和+138%，线下同比+41%和+138%，将对上市公司四季度收入形成重要支撑。
    毛利率改善，静待销售费用落地生效。24Q3公司整体毛利率53.2%，同比+1.0pcts，主要系原材料成本优化。费用端，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.2%/4.8%/3.7%/-1.5%，分别同比+2.3/+0.7/+0.1/-0.3pcts，销售费用高企影响盈利，后续有望逐渐落地生效助力市场开拓。综合影响下，公司24Q3实现归母净利率16.6%，同比-1.5pcts。
    投资建议：公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著；洗碗机等品类长期渗透空间广阔，名气子品牌、ROKI数字厨电等逐步贡献收入增量。我们看好公司优质出众的经营能力，预计24-26年归母净利润为16.6/18.0/19.8亿元（前值17.0/18.9/21.2亿元，考虑到Q3收入略有承压下调全年收入预期），当前市值对应13.8x/12.8x/11.6x，维持“买入”评级。
    风险提示：集成灶等新品类销售、拓店进度不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

点评报告：业绩稳健增长，梯媒龙头趋势延续

分众传媒(002027)
    报告关键要素:
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度共实现营收92.61亿元（YoY+6.76%），归母净利润39.68亿元（YoY+10.16%），扣非归母净利润35.41亿元（YoY+8.71%）；2024年第三季度实现营收32.94亿元（YoY+4.30%），归母净利润14.75亿元（YoY+7.59%），扣非归母净利润13.44亿元（YoY+4.54%）
    投资要点:
    国内广告市场活力持续提升，梯媒渠道景气度保持，公司业绩稳健增长。中国广告市场今年呈现稳步增长趋势，在奥运会、618大促、以旧换新等活动的促进下，根据CTR数据显示，商服、娱乐休闲，及部分快速消费品行业广告上扬，带动国内广告花费2024年1-8月同比上涨3.1%，整体市场在波动中逐渐回暖，活力持续提升，恢复趋势显著，其中主要增长动力来自于电梯LCD及电梯海报渠道，2024年1-8月同比分别增长24.3%、16.9%，Q4在双十一等活动带领下，增长有望延续。国内广告市场需求回暖，梯媒赛道景气度保持，公司作为楼宇媒体龙头企业，营收、利润端实现稳健增长。从三费情况来看，2024年前三季度销售费用及管理费用同比上涨，研发费用有所缩减。
    梯媒延续龙头趋势，积极拓展境外点位，广告主投放需求旺盛。公司构建了国内最大的城市生活圈媒体平台，截至24年7月31日，覆盖范围囊括大陆约300个城市、香港行政区以及印尼、韩国等100个海外主要城市，公司拥有电梯电视/电梯海报媒体数分别为118.1万台/195.2万个，较2023年年底分别增长11.7%/减少0.03%，其中境外电梯电视/电梯海报媒体数分别为15.6万台/1.9万个，较2023年年底分别增长14.7%/增长18.8%，梯媒总体保持扩张趋势，龙头位置稳固。公司积极有序地加大境内外优质资源点位的拓展力度，进一步优化公司媒体资源覆盖的密度和客户结构，保持多元化发展态势。随着经济好转，线下消费复苏，影院运营情况好转，互联网、新消费及房产家居等广告火热领域需求将持续增强，广告主投放需求旺盛。
    持续布局数字化、智能化营销，开发AI驱动解决方案。近年来，公司持续提升数字化、智能化营销能力，目前已实现云端在线推送，并将绝大部分屏幕物联网化，实现了远程在线监控屏幕的播放状态。同时，公司不断锤炼大数据分析能力，持续帮助客户实现精准有效投放，并有效推动品效协同，大幅提升销售转化率。公司也已完成营销垂类大模型部署，致力于开发AI驱动的全新行业解决方案，将极大丰富自身在广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的综合能力，不断提升服务能力和运营效率，进而为更多的广告主赋能。
    盈利预测与投资建议：根据公司2024年三季报披露情况，公司营收及利润端增速有所放缓，但倚靠广告点位优势及梯媒市场龙头地位，Q4表现可期，我们预计2024-2026年公司实现营业收入128.75/140.20/153.21亿元，归母净利润分别为53.18/58.09/63.17亿元，EPS分别为0.37/0.40/0.44元，对应10月28日收盘价，PE分别为20.37X/18.65X/17.15X，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济下行风险、政策监管风险、新兴媒介分流广告主预算风险、广告市场需求不确定性风险。

点评报告：美妆国货龙头表现稳健，Q3业绩维持较快增长

珀莱雅(603605)
    投资要点:
    Q3归母净利润同比+21%。2024Q1-Q3，公司实现营收69.66亿元（同比+32.72%），归母净利润9.99亿元（同比+33.95%），业绩增长稳健；经营活动产生的现金流净额4.04亿元（同比-49.44%），同比下滑主因销售费用同比增加以及支付货款增加所致。单Q3来看，2024Q3公司实现营收19.65亿元（同比+21.15%），归母净利润2.98亿元（同比+20.72%），Q3业绩保持快速增长。
    净利率维持稳定，Q3降本增效，毛销差环比增加。2024Q1-Q3，公司毛利率同比-1.11pcts至70.07%，净利率同比-0.08pcts至14.68%。单Q3来看，2024Q3，公司毛利率同比-1.95pcts至70.71%，净利率同比-0.02pcts至15.19%。费用率方面，2024Q1-Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为46.39%/3.91%/2.04%/-0.57%，同比分别+3.12/-1.55/-0.42/+0.27pcts。单季度来看，24Q3毛销差同比-4.73pcts，环比Q2提升2.44pcts，环比增加主因公司Q3降本增效，费用投放效率有所提高。
    护肤类产品平均售价同比提升，彩妆、洗护类产品平均售价同比小幅下滑。（1）护肤：2024Q3，护肤类（含洁肤）产品实现收入16.54亿元（同比+20.68%），拆分量价来看，销量同比-3.18%，平均售价同比+24.64%，主因单价较高的精华、面霜类大单品销售占比提升；（2）彩妆：2024Q3，美容彩妆类产品实现收入2.33亿元（同比+18.71%），拆分量价来看，销量同比+27.17%，平均售价同比-6.65%，平均售价下降主因单价较低的彩妆类品牌INSBAHA销售占比增加；（3）洗护：2024Q3，洗护类产品实现收入7519.76万元（同比+47.18%），拆分量价来看，销量同比+57.98%，平均售价同比-6.84%，主因单价较低的子品牌惊时的销售占比提升，以及促销力度增加。
    盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，近年来持续夯实大单品策略，主品牌珀莱雅稳健增长，子品牌彩棠、OR、悦芙媞等收入体量快速提升。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为15.99/19.70/24.07亿元，对应2024年10月28日收盘价的PE分别为24/19/16倍，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。

2024年三季报点评：当期业绩承压，长期成长趋势不改

万华化学(600309)
    事件概述。2024年10月28日，万华化学发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入1476.04亿元，同比11.35%，实现归母净利润110.93亿元，同比-12.67%，扣非归母净利109.28亿元，同比-12.07%。其中，2024年第三季度实现销售收入505.37亿元，同比+12.48%，环比-0.73%，实现扣非归母净利润28.29亿元，同比-31.30%，环比-28.77%。
    主要产品销量稳步增长，三大产品销量季度同比增速均超过15%。聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大板块产销量保持稳步增长。其中，聚氨酯系列产品2024Q3销量141万吨，同比增长15.97%，环比增长2.17%，石化系列产品第三季度销量132万吨，同比增长15.04%，环比-6.38%，精细化学品及新材料产品销量50万吨，同比增长15.38%，环比增长4.17%。
    国内外装置集中检修，对业绩产生不利影响。第三季度，公司多套装置集中检修，其中匈牙利宝思德40万吨/年MDI、25万吨/年TDI等装置7月16日至9月初检修；9月，由于受欧洲强降雨影响，宝思德（捷克）公司苯胺原料受不可力影响。国内烟台工业园110万吨/年MDI、30万吨/年TDI装置及相关配套装置于7月16日至9月初检修；烟台工业园石化75万吨/年PDH等装置于8月25日至10月初检修。国内外主要装置集中检修，导致部分产品产销量受到影响。第三季度，公司主要原料价格维持高位，对公司利润产生不利影响。
    多个项目稳步推进，不利因素四季度有望消除。公司坚持“三化一低”（全球化、差异化、精细化和低成本）的管理理念，发挥产业链布局和全球供应链协同优势，福建MDI产能从40万吨/年提升到80万吨/年，园区综合竞争力进一步提升，宁波18万吨/年己二胺项目顺利投产，完善HDI产业链配套。烟台工业园一期20万吨/年POE项目投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化顺利推进中。四季度集中检修、不可抗力等事件的不利影响消除，相关业务有望得到恢复。
    投资建议：公司是国内化工行业龙头，在聚氨酯、石化、精细化学品、新材料等领域通过持续的技术创新和产业链布局，已经建立了较强的竞争优势。2024年将迎来POE、乙烯二期、蓬莱一期项目投产。我们预计2024-2026年归母净利润为148.46、176.74、205.19亿元，对应PE分别为17x、14x、12x。我们看好公司发展趋势，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）下游需求下滑；2）贸易冲突；3）新项目建设进度不及预期；4）汇率波动的风险。

系列点评八：核心客户驱动成长 静待海外改善

文灿股份(603348)
    事件：公司披露2024年第三季度报告，公司2024年前三季度实现营业收入47.0亿元，同比+23.1%，毛利率为15.0%，同比+0.3pcts，实现归母净利润1.0亿元，同比+95.5%；单季度看，公司2024Q3实现营业收入16.3亿元，同比+29.2%，环比+1.8%，毛利率为14.5%，同比-3.2pcts，环比+0.6pcts，归母净利润为0.2亿元，同比-58.3%，环比-25.0%。
    2024Q3营业收入快速增长汇兑损益致利润阶段性承压。1）营收端：
    2024Q3公司实现营业收入16.3亿元，同比+29.2%，环比+1.8%，我们认为同环比增长的主要原因为公司车身结构件及一体化大铸件产品放量，叠加三季度核心客户销量增长（赛力斯销量同环比+199.4%/+9.8%）带动公司营收规模加速向上。2）利润端：2024Q3公司归母净利润为0.2亿元，同比-58.3%，环比-25.0%，我们认为业绩同环比下滑原因为百炼集团部分产品交付问题仍处于恢复过程中，且汇兑损益（我们测算约为0.3亿元亏损）影响表观利润。3）费用端：2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/4.6%/2.1%/3.0%，同比-0.2/-2.0/-1.1/+1.0pct，环比+0.3/-0.1/-0.2/+0.3pcts，期间费用率同比呈现下降趋势。
    定点持续突破一体化压铸持续引领行业。公司一直致力车身结构件产品的研发，根据公司披露，在大型一体化车身件领域，公司获得多家汽车客户共14个大型一体化结构件定点（其中2024H1新获3个）；公司一体化压铸定点突破，彰显了全球主机厂对公司在车身结构件等轻量化产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可，将进一步提升公司在该产品领域的技术能力和产品实力，巩固公司在该产品领域的领先地位。
    核心客户放量明显有望驱动业绩改善。公司是华为系赛力斯核心供应商，向问界M5/M7/M9车型供货铝合金压铸件产品，截至2024Q3，问界新M7大定突破18万台，新M7Ultra车型在上市首月便实现了交付量突破2万台，M9预定量突破10万台。我们认为2024年起核心客户车型放量+新项目投产爬坡将带动产能利用率显著回升，有望带来可观的业绩弹性。
    投资建议：公司是一体化压铸先行者，积极拥抱头部新能源车企，在手订单持续突破，收购百炼加速全球化，2024年起公司核心客户项目逐步量产，有望驱动公司业绩逐步改善，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营收为64.1/82.2/100.1亿元，归母净利润为1.95/4.08/6.06亿元，EPS为0.63/1.32/1.97元。对应2024年10月29日23.99元/股收盘价，PE分别38/18/12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格上涨；核心客户销量不及预期；项目拓展不及预期；一体化压铸行业竞争加剧；汇兑波动等。

2024年三季报点评：毛利率降幅收窄，业绩稳健增长

中密控股(300470)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收11.4亿元，同比增长15.6%；归母净利润为2.7亿元，同比增长9.2%。单三季度营收4.2亿元，同比增长11.5%，环比增长8.1%，实现归母净利润1.0亿元，同比增长11.9%，环比增长7.7%，业绩符合预期，持续稳健增长。
    毛利率降幅收窄，三季度利润率重回正轨。前三季度公司综合毛利率47.6%，同比下降2.6个百分点，毛利率下降主要系公司出于未来发展考虑，主动提高增量业务占比所致，增量与存量业务各自毛利率基本维持稳定；前三季度净利率23.8%，同比下降1.4个百分点，下降幅度小于毛利率降幅。单三季度毛利率48.4%，同比下降0.2个百分点，环比增加2.0个百分点；净利率23.4%，同比增长0.2个百分点，环比持平，利润率结束下滑趋势，盈利能力重回正轨。
    精细化管理见成效，期间费用率大幅降低。前三季度公司期间费用率为20.1%，同比降低2.5个百分点，费用管控良好；其中销售、管理、研发、财务费用分别同比-0.6、-0.7、-1.2、+0.0个百分点。单三季度期间费用率20.7%，其中销售、管理、研发、财务费用分别同比+0.0、-0.1、-1.2、-0.2个百分点，期间费用率降幅明显。
    存量市场萎缩环境下，积极开拓增量客户。上半年国内石化领域新上大型炼化一体化项目较少，下游资本开支增速放缓，导致市场竞争加剧，公司存量业务受到影响。公司出于未来发展考虑，积极开拓增量客户，在“以增拓存”模式下，公司利润率短期出现下滑，但业绩仍保持稳健增长，未来随着石化行业景气度恢复，公司增量客户转化为存量客户后，有望迎来业绩释放。
    石化设备更新改造加速，将为公司带来额外需求。2024年年初，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》、工信部等七部门出台了《推动工业领域设备更新实施方案》，制定了推动工业领域设备更新和技术改造的重点任务和保障措施。在老旧产能逐渐去化的背景下，先进产能对机械密封供应商的综合实力要求变高，公司作为国内行业龙头企业，将凭借综合优势在配套市场中保持强劲势头。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.05亿元、4.81亿元、5.55亿元，对应EPS分别为1.94、2.31、2.66元，未来三年归母净利润将保持17%的复合增长率，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行、产品研发不及预期、对收购公司整合效果不及预期等风险。

2024年三季报点评：24Q3业绩高增长超预期，持续受益于铁路装备更新

思维列控(603508)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-Q3实现营收9.1亿元，同比+23.8%；实现归母净利润3.3亿元，同比+34.0%；单2024Q3实现营收3.5亿元，同比+69.2%；实现归母净利润1.4亿元，同比+94.2%。24Q3业绩高增长超预期，持续受益于铁路装备更新。
    业务结构优化、精益管理降本增效成效凸显，公司盈利能力再提升。2024Q1-Q3公司综合毛利率为63.6%，同比+4.1pp，毛利率提升主要系LKJ无线数据换装系统、高铁运维监测等高毛利业务占比提升，且公司坚持推进元器件国产化、实现全价值链有效降本；净利率为37.4%，同比+2.7pp；期间费用率为21.6%，同比-0.7pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为6.0%、8.7%、10.4%、-3.5%，销售费用率基本持平，管理、研发和财务费用率分别同比+1.1pp、-2.7pp、+0.9pp。单2024Q3，公司毛利率为64.7%，同比+2.2pp；净利率为39.7%，同比+4.0pp；期间费用率为22.0%，同比-5.4pp；其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.3pp、-0.2pp、-7.3pp、+2.4pp。
    Q3发布分红预案，持续看好公司高增。公司注重股东回报，发布2024年前三季度发布利润分配预案，拟向全体股东每10股派红利2.5元（含税），总计约0.95亿元（含税）。2021-2023年公司分红比例分别为59.9%、60.0%、70.0%，公司分红比例稳步上行，彰显公司长期发展信心。
    铁路装备行业高景气且可持续，思维列控确定性受益。2024年前三季度，公司订单持续增长，项目验收增加，拉动公司业绩实现快速增长。综合看，公司三大板块相关产品均正处于更替周期，与中央财经委员会会议提出的推动大规模设备更新节奏一致：LKJ列控上一轮更新高峰为2014年，更新周期10年来看，近两年有望加速更替达峰；机车安防设备（6A系统、CMD设备等）2012-2015年成为标配批量推广，按照相关规定8-10年左右使用周期，目前已进入更新周期；高铁运维监测类设备（DMS2008年标配、EOAs2014年标配），公司系唯一供应商，按照相关规定10年左右使用周期，相关更新有望加速。根据国铁集团：“十四五”全国铁路固定资产投资总规模将与“十三五”年均8000亿左右总体相当，2021-2023年铁路投资分别为7489亿、7109亿、7645亿元，预计2024-2025年铁路投资年均有望在8000亿以上；2026-2030年，在铁路更新改造和后市场需求背景下，铁路行业投资有望维持高位，持续刺激铁路设备更新换代&老旧内燃机车淘汰&动车组维修维保后市场放量，思维列控确定性受益。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.5、6.7、7.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为23%，维持“买入”评级。
    风险提示：基建投资大幅下滑风险、行业政策变化风险、新产品推广不力风险。

2024年三季报点评：Q3业绩同比增长，控费效果持续显现

新坐标(603040)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，公司实现营业收入5.0亿元，同比+17.6%；归母净利润1.6亿元，同比+19.9%。单季度来看，Q3实现营业收入1.7亿元，同比+12.5%，环比-9.6%，实现归母净利润0.5亿元，同比+22.6%，环比-19.7%。
    Q3营收同比持续增长，大客户支撑未来业绩。24Q3公司实现营收1.7亿元，同比+12.5%，环比-9.6%，收入保持稳健增长。公司是大众、比亚迪气门传动组精密零部件产品的核心供应商，24Q3大众全球销量217.6万辆，同比-7.1%，环比-3.0%，其中，中国市场销量71.2万辆，同比-15.0%，环比+9.2%；比亚迪方面，24Q3乘用车销量112.9万辆，同比+37.4%，环比+14.9%，其中，插混销量68.6万辆，同比+75.6%，环比+23.2%。考虑国内以旧换新政策持续推动给下游大客户带来的增长机遇以及欧洲大众、MAN等新项目陆续放量，公司气门传动组业务后续将成为支撑业绩增长的重要力量。
    控费效果良好，盈利能力保持较高水平。公司24Q1-Q3毛利率为52.5%，同比-2.4pp，净利率为33.9%，同比+1.6pp。单季度看，Q3毛利率为52.3%，同比+1.1pp，环比-1.0pp；Q3净利率为31.7%，同比+3.5pp，环比-3.2pp。费用率方面，24Q3销售/管理/研发费用率分别为0.03%/11.0%/5.1%，同比-1.6pp/+0.6pp/-1.2pp，环比-2.4pp/+2.2pp/+0.5pp，整体来看公司控费效果良好，盈利能力持续强化。
    湖州新坐标稳定量供，成长空间迎来新突破。公司磷化不锈钢线材在国内外多家客户试用，均取得了较好反馈。湖州新坐标现已给苏特轴承、万向、华远等多家轴承、汽车零部件等客户稳定量供轴承钢、冷镦钢线材。同时，针对新客户逐步开展相关产品的审核、试制和交付工作。2024H1湖州新坐标实现第三方营业收入0.2亿元，同比增长48.1%。公司深耕冷锻行业多年，充分利用领先优势开拓精密零部件在汽车变速器、精密电磁阀、空心电机轴、动力电池壳体精密零部件、驻车丝杠精密零部件、不锈钢精密冷锻制品等多领域的运用，已取得汽车热管理系统阀座、阀芯柱等多个不锈钢精密冷锻件新项目定点，我们预计伴随相关客户的持续放量，公司业绩有望迈向更高台阶。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.1/2.6/3.0亿元，未来三年复合增速为17.3%，对应PE分别为15/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，地缘政治风险，技术创新不及预期的风险，下游行业需求不及预期的风险等。

新产品放量，盈利能力提升

莱特光电(688150)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入3.56亿元，同比增长79.9%，实现归母净利润1.30亿元，同比上升131.7%，实现扣非后净利润1.16亿元，同比上升187.9%，实现基本EPS0.32元。Q3实现营收1.11亿元，同比+95.5%，实现归母净利润0.37亿元，同比+204%。
    需求回暖、新产品放量，公司业绩持续高增。公司三季度业绩延续上半年高增趋势，主要原因是随着终端消费电子需求回暖及OLED渗透率持续提升，公司下游客户需求持续增长，公司OLED终端材料销售收入同比大幅增长。从利润率来看，前三季度公司销售毛利率66.4%，同比+2.8pp，销售净利率36.4%，同比+8.1pp，产品盈利能力提升的原因主要是，随着GH材料产能爬坡，工艺不断优化、规模效应显现；中间体业务公司聚焦于高端产品，提升整体盈利。新产品方面，重点推进新产品Red Host材料、Green Prime材料及蓝光系列材料在客户端验证测试，进展良好；客户方面，保持头部OLED面板厂商稳定量产供应的同时，积极开发新客户，多款产品在客端验证测试，争取逐步实现国内OLED面板厂商的全覆盖，积极拓展硅基OLED等其他客户，多支材料在视涯、南京国兆等客户端进行验证测试，进展良好；研发方面，前三季度公司研发费用投入4386万元，同比增长14.6%。
    大陆OLED出货量全球第一、中尺寸OLED渗透加速，材料厂商充分受益。根据CINNO Research，2024年上半年中国大陆OLED智能手机出货量超过韩国，问鼎全球第一，2024年第一季度，中国面板厂商的OLED智能手机出货量首次超过韩国，市场份额达到53.4%，领先于韩国的46.6%。国产手机品牌对国产柔性AMLED的采购量持续增加，中国大陆面板厂商在全球OLED智能手机市场中的地位和竞争力正不断提升，OLED材料国产替代势不可挡。此外，随着苹果和华为等头部终端厂在新款平板电脑上采用OLED显示屏，OLED在中尺寸上的应用将成为行业趋势，2024年以来，头部面板厂也在积极推进高世代OLED产线建设，OLED材料厂商也将充分受益于中尺寸OLED渗透率的提升。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为5.0亿元（+65.21%）、6.1亿元（+23.52%）和7.6亿元（+23.47%），归母净利润分别为1.9亿元（+153.03%）、2.36亿元（+21.13%）、2.9亿元（+22.23%），EPS分别为0.48元、0.59元、0.72元，对应动态PE分别为42倍、35倍、29倍。公司终端材料专利壁垒较高，深度绑定面板龙头京东方，建议积极关注。
    风险提示：项目投产不及预期风险，下游需求不及预期风险，客户拓展不及预期风险，产品研发进展不及预期风险。

2024年三季报点评：盈利能力保持高位，业绩实现快速增长

豪迈科技(002595)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入63.7亿元，同比增长20.1%；归母净利润14.2亿元，同比增长21.2%。2024Q3，公司实现营业收入22.3亿元，同比增长26.2%；归母净利润4.6亿元，同比增长15.9%。业绩实现快速增长。
    三大业务板块齐驱并进，合同负债显著提升。轮胎模具板块，2023年，公司市占率达到30%以上，在内资轮胎企业集体出海，以及新能源汽车和高性能轮胎需求增长的背景下，国产轮胎模具厂商有望进一步受益，公司龙头地位持续稳固提升。大型零部件板块，高毛利燃气轮机业务市场需求持续向好，业务订单饱满，占比持续提升，风电业务订单逐渐恢复，产品结构优化，生产负荷饱满。数控机床板块，自2022年确立机床产品对外销售以来，行业认可度持续提升，收入规模快速扩张，公司第三成长曲线逐渐兑现。截至报告期末，公司合同负债达到2.4亿元，同比年初增长109.7%，合同负债显著增长彰显出公司订单充沛支撑后续发展。
    盈利能力维持高位，研发投入力度加大。2024Q1-Q3，公司毛利率为34.9%，同比+0.9pp；净利率为22.3%，同比+0.3pp；期间费用率为9.6%，同比+1.1pp。2024Q3，公司毛利率为34.4%，同比-1.7pp；净利率为20.5%，同比-1.8pp；期间费用率为11.2%，同比+1.2pp。整体盈利能力及费用管控能力相对稳定。2024Q1-Q3，研发费用达到3.3亿元，同比+29.3%，轮胎模具及机床行业均属于研发密集型行业，高强度研发投入有助于公司扩大竞争优势，提高核心竞争力。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.4、22.0、24.6亿元，当前股价对应PE为20、17、15倍，未来三年归母净利润复合增长率15%，公司轮胎模具龙头地位稳固，第二、第三业务快速放量，维持“买入”评级。
    风险提示：轮胎行业依赖性强、新业务拓展不及预期、汇率波动、海外运营等风险。

公司事件点评报告：内销市场承压，利润保持稳定增长

安徽合力(600761)
    事件
    安徽合力10月28日发布2024年第三季度业绩报告：2024年Q1-Q3实现营业收入134.09亿元（同比+2.11%），归母净利润11.01亿元（同比+11.63%），扣非归母净利润9.65亿元（同比+13.84%）。其中2024年Q3实现营业收入44.00亿元（同比-0.11%），归母净利润2.98亿元（同比-9.18%），扣非归母净利润2.45亿元（同比-12.7%）。
    投资要点
    国内需求有所放缓，出口市场表现强劲
    2024年9月叉车整体市场保持增长态势，但国内市场和出口市场表现呈现明显不同的差异。据中国工程机械工业协会统计，2024年9月全国叉车销量达到106002台，同比增长6.06%。其中9月份国内销量为62755台，同比下降5.32%，出口销量为43247台，同比增长28.5%。尽管国内市场面临一定压力，但出口的亮眼表现为叉车行业带来了新的增长点。面对出口市场提供的新的发展机遇，公司进一步加快海外市场布局和业务拓展，实现合力大洋洲公司正式开业，为合力全球化战略注入新动能。此外，公司拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，有序推进国际化战略落地，进一步提升国际市场竞争力，增强国际运营能力，扩大国际市场份额。借助这些举措，公司有望在海外市场斩获更为亮丽的成绩，带动整体业绩增长。
    智能物流发展提速，产业布局不断完善
    公司近年来通过并购等方式积极布局智能物流领域，挖掘高质量发展新动能。2024年，公司投资并购安徽宇锋智能科技有限公司，实现合力智能物流产业园顺利开园，进一步延伸智能物流产业链，完善产业布局，提升整体竞争力和产业附加值。同时，公司智能物流业务取得了显著增长。2023年公司智能物流业务板块收入同比增长42%，AGV销量同比增长127%，2024年H1公司智能物流业务营业收入同比增长161.20%，展现了强劲的增长动能。2024年10月LogiMATSEA2024开展首日，来自物流、冶炼、食品、冷链、木材等亚洲区域行业用户在合力智能物流展区现场交流、洽谈合作，达成智能物流多个意向订单。智能物流业务有望成为公司新的增长点，并为公司带来更广阔的市场前景和市场竞争力。
    费用管控良好，盈利能力有所提升
    2024年Q1-Q3公司销售费用率为4.49%（同比+0.99pct），管理费用率为2.69%（同比+0.22pct），研发费用率为5.45%（同比+0.49pct），财务费用率为0.03%，2023年同期为-0.02%，公司整体费用管控良好。2024年Q1-Q3公司实现销售毛利率21.53%（同比+1.29pct），销售净利率8.82%（同比+0.47pct），显示出公司盈利能力的提升。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为193.78、216.88、242.76亿元，EPS分别为1.73、2.04、2.35元，当前股价对应PE分别为10.3、8.8、7.6倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济周期波动及产业政策变动的风险；市场不达预期风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险；地缘政治风险。

2024三季报点评：Q1~Q3归母净利润同比增长29.46%，外延内扩助力公司发展

柏星龙(833075)
    投资要点
    事件：公司公告，2024年Q1-Q3公司实现营业收入4.50亿元，比上年同期3.68亿元增长22.40%；实现归属于上市公司股东的净利润3,879.20万元，比上年同期2,996.38万元增长29.46%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3,507.69万元，同比+25.74%。
    深度挖掘创意包装市场需求，拓宽下游市场空间，文化创意驱动新经济：（1）2024Q1-Q3营收同比+22.40%，主要系公司持续精耕酒类、国际化妆品及精品类客户，存量客户的合作深度不断加强，同时公司设计驱动积极帮助打造节庆礼品、文创产品等形成增量从而促进了公司的整体营收增长。（2）品牌文化消费观念兴起，礼盒、文创需求不断释放，公司业务将大幅受益。据iiMedia Research数据，2018-2022年中国礼物经济产业市场规模从8000亿元增至12262亿元，呈逐年递增趋势；预计2027年中国礼物经济市场规模将达16197亿元。
    外延内扩式增长，创新研发与产能交付能力成为公司发展核心驱动力：（1）公司重视新设计创新与新技术的研发，构建公司核心竞争力。公司累计获得138项国际大奖，其中5件原创设计作品凭借独特创意设计理念和卓越艺术美学于2024年10月25日斩获5项PENTTAWARDS设计大奖；截至2024H1，研发投入金额逐年增加，拥有授权专利208项，其中发明专利14项，构建了产品核心竞争力和技术壁垒。（2）募投项目和产能交付进展顺利，业绩释放未来可期。公司募投项目预计明年初陆续投产，未来三年产能将逐步释放。惠州柏星龙建设项目进展顺利。募投项目逐步建成将全面增加产品交付能力，为业务持续扩张提供坚实支撑的同时，也为公司业绩增长开辟新的发展空间。
    创意设计助力生产量质双升。（1）公司瞄准创意包装行业发展势头，新设全资孙公司龙衍文创，聚焦文创和礼品市场，提供一站式深度定制和产品交付服务，公司创意设计价值得到深化拓展。（2）产品包装业务收入增长强劲有力，设计服务在手订单充足，公司持续深耕对创意设计的理解和技术研发有望进一步构建公司竞争力，实现长期增长潜力。
    盈利预测与投资评级：公司产能即将逐步释放，我们预计公司即将进入新一轮高质量发展阶段，我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.58/0.73/0.90亿元，对应EPS为0.89/1.12/1.39元/股，对应当前股价的PE为23/18/15倍，基于柏星龙产能规划带来的未来成长性以及下游应用场景稳定增长的业务需求，业绩有望稳步发展，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济环境风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险。

景气度维持，期待新客户放量

华利集团(300979)
    24年10月28日公司披露三季报，3Q24单季度实现营收60.39亿元，同比增长18.50%；实现归母净利润9.65亿元，同比增长16.07%。Q1-3合计实现营收175.11亿元，同比增长22.39%；实现归母净利润28.43亿元，同比增长24.32%%，符合此前预期。
    经营分析
    量增显著，景气度维持。根据公告（1-9月公司销售运动鞋1.63亿双）测算，公司3Q24单季度销量约同比增长22%以上，ASP同比下降小个位数，预计主要受到汇兑变动及产品结构变化影响。耐克供应商丰泰7-9月收入分别同比变动+3.15%/-7.98%/+1.26%，相较同业华利集团收入持续领跑。
    高基数下毛、净利率均同比提升。24年前三季度公司毛、净利率同比分别提升2.54pct至27.81%、提升0.25pct至16.24%，均在较高水平下实现进一步提升，主要受益于订单回升与稳定控费。其中3Q24单季度净利率为15.98%，环比同比均略有下降，预计主要受到新工厂投产毛利率爬坡、公司管理费用上升等因素影响。下游客户上调指引，景气度预计延续。公司核心客户之一Deckers近日发布2Q25（截至24/09/30）业绩，整体收入同增20.1%、其中HOKA品牌收入同比大增34.7%，并上调25财年业绩指引（截至25/03/31），全年公司收入预计增长12%。考虑到近期多个运动品牌如阿迪达斯等上调全年业绩指引，公司订单预计受益于运动行业需求回升，继续保持稳健增长。
    公司产能如期扩张，H2有望持续产销两旺。公司印尼、越南新工厂上半年已投产，建设有序推进，产能逐步释放，同时叠加海外需求回升、品牌积极补库，公司订单预计保持稳健增长，推动业绩提升。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司客户结构优秀、下游需求景气度维持，且公司控费能力突出，业绩预计持续保持稳健增长，我们预计2024~2026年公司实现收入241.46/277.90/317.09亿元，归母净利38.87/45.08/51.75亿元，对应PE分别为20.82/17.95/15.63倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；海外需求走弱；所得税率提升。

复苏势能延续，业绩稳健兑现

海天味业(603288)
    10月28日公司发布三季报，24Q1-Q3实现营收203.99亿元，同比+9.38%；实现归母净利润48.15亿元，同比+11.23%；扣非归母净利润46.15亿元，同比+11.14%。其中，24Q3实现营收62.43亿元，同比+9.83%；实现归母净利润13.62亿元，同比+10.50%；扣非归母净利润12.89亿元，同比+9.11%。业绩符合预期。
    经营分析
    复苏势能延续，Q3核心品类提速。1）分产品来看，24Q3酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收30.75/11.05/10.19/5.83亿元，同比+8.8%/+10.2%/+7.9%/+15.1%。其中酱油、蚝油相较Q2明显提速，我们推测系定制化需求增长所致、餐饮端取得增量，此外料酒等其他产品低基数下维持高增。2）分渠道来看，24Q3线上/线下收入增速分别为45.3%/8.1%，公司顺应渠道碎片化趋势，持续补齐短板，线上呈现高增长态势。线下渠道维持稳健增长，公司单Q3环比Q2净增经销商48家，主要集中在东部、南部、中部区域。3）分地区来看，东部和南部增速快于大盘，我们认为主要系公司在C端存量市场下加快零添加产品布局，巩固次优势区域市场份额。东部/南部/西部/北部/中部单Q3收入同比+19.9%/+7.8%/-0.8%/+8.1%/+11.6%。
    规模效益体现，毛利率显著改善。24Q3毛利率同比/环比均有提升，分别+2.07pct/+0.28pct。主要系原材料如黄豆、白糖等Q3价格环比进一步下降及收入体量增长带来的规模效益。24Q3公司销售/管理/研发费率分别-0.01pct/+0.03pct/+1.05pct，销售和管理费率平稳，研发费率增长系公司强化产品创新。此外财务费率+0.8pct，主要系利息收入增加。Q3资产减值损失9756万元，最终24Q3净利率为21.84%，同比+0.11pct。
    公司今年以来收入端持续复苏，前期改革成效显现，中长期仍有望通过扩张市场份额延续增长。C端已优化经销商团队、补齐线上及线下渠道短板，B端新组建的专业化团队及时响应餐饮定制化需求。我们认为公司已步入复苏周期，未来仍有望通过产品矩阵扩张、出海等战略挖掘新的增长点，看好龙头行稳致远。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年公司归母净利分别为62.9/69.3/76.6亿元，同比+12%/+10%/+11%，对应PE分别为40x/36x/33x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

业绩超预期，盈利坚韧，看好海外扩张

科达利(002850)
    10月28日，公司发布三季报。1-3Q24公司收入85.9亿元，同比+10.6%，归母净利润10.2亿元，同比+27.9%，扣非归母净利润9.85亿元，同比+27.7%；单Q3公司收入31.5亿元，环比+7.1%，归母净利润3.68亿元，环比+8.5%，扣非归母净利润3.57亿元，环比+7.2%。业绩超预期。
    经营分析
    1、费率下降弥补毛利率下降，净利率持稳。1-3Q24公司毛利率23.2%，同比-0.1pct，四费率8.9%，同比-0.7pct，资产+信用减值同比-0.48亿元，其他收益同比+0.73亿元，扣非归母净利率11.5%，同比+1.5pct。单Q3，公司毛利率23.4%，环比-0.4pct，四费率8.4%，环比-0.8pct，扣非归母净利率11.35%，环比持平。
    2、持续巩固与二线盈利差距，强化龙头地位。Q3行业降价压力扩大，二线企业结构件盈利普遍环比承压，公司利润逆势增长，与二线差距不减反增，源于公司优秀的成本&费用控制能力，及更优的产品（部分快充产品由于更复杂构成溢价）、客户结构（公司客户分布广泛）。
    3、后续展望：预计Q4较Q3环比保持收入、盈利增长，25年出货预计20%-30%增长，海外需求逐步释放下海外产值有望翻倍，进一步提升海外工厂盈利。
    盈利预测、估值与评级
    科达利作为结构件全球龙头，凭借领先的工艺、强大的客户粘性、规模降本能力，持续保持领先地位，盈利稳定性得到业绩验证。我们预计24-26年公司归母净利润分别为14.15/16.0/18.2亿元，对应PE分别为18/16/14X，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源汽车、储能需求不及预期，结构件价格下跌超预期，海外产能投放不及预期。

合同负债持续提升，三季报业绩环比改善

英华特(301272)
    10月28日，公司发布24年三季报，24Q1-Q3公司实现收入4.31亿元，同比+6.60%；实现归母净利润0.55亿元，同比-13.88%。其中单Q3实现收入1.68亿元，同比+11.78%；实现归母净利润0.24亿元，同比-5.73%。
    经营分析
    合同负债持续提升，三季度业绩环比改善。根据公司公告，截至24年三季度末，公司合同负债达0.18亿元，环比二季度末提升0.02亿元，已连续4个季度提升，看好公司未来收入持续增长。利润方面，3Q24公司实现归母净利润0.24亿元，同比下滑5.73%，同比降幅较二季度收窄，且环比Q2的0.22亿元提升9.1%。利润率方面，公司3Q24毛利率27.9%，创24年以来新高，较今年Q1和Q2分别提升2.35和3.53pcts，盈利能力环比改善。
    实施股权激励，进一步激发员工工作积极性。根据公司2024年限制性股票激励计划方案公告，公司拟向42名中层管理人员及核心技术（业务）骨干员工授予43.62万股股票，其中第一类限制性股票29.19万股，第二类限制性股票为14.43万股，合计占公司股本总额的0.75%。股权激励考核指标以2023年营业收入为基准，2024-2026年的目标值分别较2023年增长8%/18.5%/33%。股权激励方案的设立有助于公司完善长效激励机制，调动公司核心团队的积极性，促进公司持续、稳定、健康发展。
    国产替代持续推进，看好公司份额持续提升。国产替代背景下，15-22年国内前五大外资品牌市占率由96.1%下降至80.3%。22年公司国内市占率5.59%，仅次于国内前五大外资品牌。美的、格力对涡旋压缩机需求量大而自给率低，公司年产量较高且21年已进入格力热泵供应链体系，未来有望随着进入格力、美的商空供应链体系进一步提升国内市占率。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入为6.40/7.46/8.70亿元，归母净利润为0.95/1.11/1.31亿元，对应PE为23/20/17X，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术研发不及预期风险；新客户拓展不及预期风险；转子压缩机替代风险；汇率波动风险。

Q3收入增速平稳，利润端承压

赛意信息(300687)
    事件简评
    2024 年 10 月 28 日，公司发布 2024 年三季报。
    事件分析
    收入&利润端-Q3 收入增速平稳，利润端承压。 1）收入端：3Q24 实现营业收入 6.34 亿元， yoy+1.43%； 1-3Q24 实现营业收入 17.05 亿元， yoy+1.37%。 2）利润端： 3Q24 实现归母净利 6,495.0 万元， yoy-38.91%； 1-3Q24 实现归母净利9,465.9 万元， yoy-26.31%。 3Q24 实现归母扣非 6,329.2 万元， yoy-34.66%； 1-3Q24 实现归母扣非 8,858.0 万元，yoy-18.85%。 3） 利润率： 1-3Q24 综合毛利率为 32.32%，yoy-0.77pct； 1-3Q24 归母净利率 5.55%， yoy-2.09pcts。
    费用端-四费率相对平稳。 1）研发费用率 1-3Q24 为 14.46%，yoy+0.78pct。 2）销售费用率 1-3Q24 为 6.27%， yoy-0.44pct。3） 管理费用率 1-3Q24 为 5.54%， yoy-0.82pct。 4） 财务费用率 1-3Q24 为 0.47%， yoy+0.02pct。
    我们认为，公司前三季度收入端持平微增、费用率相对稳定，利润端受到政府补助减少、不再享受增值税优惠政策等影响有所承压。 9 月 30 日，公司发布股权激励计划，业绩考核目标为以 24 年净利润为基数， 25~27 年 CAGR 达 15~20%。未来伴随收入增速复苏与持续控费优化，利润端增速有望触发甚至超过 15~20%的考核目标区间。
    盈利预测、估值与评级
    我们调整公司 24~26 年营业收入分别为 23.19/27.40/32.89亿元，归母净利润分别为 2.25/2.79/3.48 亿元， EPS 分别为0.55/0.68/0.85 元 。 公 司 股 票 现 价 对 应 PE 估 值 为29.5/23.7/19.1 倍，维持“买入” 评级。
    风险提示
    核心客户 IT 支出波动风险；下游行业及客户景气度恢复不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

受益火电投资，订单落地符合预期

青达环保(688501)
    业绩简评
    10月28日晚间公司披露24年三季报业绩，公司1~3Q24实现营收7.7亿元，同比+50.1%；实现归母净利润3382万元，同比+64.1%。其中，单Q3实现营收2.5亿元，同比+59.6%；实现归母净利润983万元，同比+27.4%。
    经营分析
    煤电容量机制出台，火电投资加快落地。1~3Q24火电行业实现投资完成额870亿元，同比+27.3%，Q3增速逐月扩大，验证容量补偿机制落地以来新建火电推进较快。此外，由于低温烟气余热深度回收系统进入集中更换周期，存量替换订单需求同样旺盛。
    改造业务需求逐步释放。2M24《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》提出“加强调峰能力建设，着力提升支撑性电源调峰能力，到2027年存量煤电机组实现‘应改尽改’”。5M24《2024-2025年节能降碳行动方案》再次提出“推进煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造‘三改联动’”。在政策激励与倒逼共同作用下，火电改造需求或已逐步释放。
    募资补充流动资金。10M24公司公告定增方案，拟募资不超过人民币15,000.00万元，发行价格为10.29元/股，对应发行股票数量不超过1,457.7259万股（含本数），由实控人以现金方式认购，本次募资用于补充流动资金。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润1.3/1.6/1.8亿元，EPS分别为1.05/1.28/1.45元，对应PE分别为14倍、12倍和10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    火电新建装机规模不及预期、火电灵活性改造进度不及预期、新业务拓展不及预期风险等。

高分红低估值，稳扎稳打龙头企业

洽洽食品(002557)
    瓜子业务仍具备增长空间。公司目前主要产品为包装瓜子和坚果，公司前几年得益于蓝袋瓜子的创新获得不错增速，随着蓝袋瓜子增速下降，公司通过推打手、毛嗑、葵珍等瓜子新品，拓宽价格带来获得量增长，通过重点推中高端瓜子来获得吨价增长。包装瓜子行业目前有小个位数的增长，长期来看，公司未来瓜子增速略高于行业整体，维持5-6%左右的复合增速，中短期业绩波动主要来自于葵花籽原材料价格的变化，24年葵花籽种植面积仍在增加，食葵价格逐步回落，我们判断葵花籽原材料价格仍有下降空间，公司未来一年仍有望继续受益于食葵原料价格的下降，推测公司24年全年葵花籽毛利率有望较上半年及去年同期有进一步的回升。
    长期来看，坚果销量具备较大提升空间，成本具备下降空间。坚果方面，自2017年公司开始聚焦每日坚果品类，除23年受春节错期影响增速降至8%外，其他年份均保持两位数增速。我国人均坚果消费量不足，除核桃外，杏仁、腰果、榛子等主要坚果消费量远低于美国及全球平均水平，美国是中国人均坚果消费量的2.67倍，而在我国，坚果礼盒已经开始成为春节送礼新风尚，取代了部分乳制品送礼需求。若对标国内乳制品消费，坚果仍有65%的空间，对标欧洲乳制品，坚果有17.6倍的提升空间。如今，我国坚果自产率逐步提升，尤其是我国云南已经成为了夏威夷果的主要生产地之一，我们认为，随着自产率的提升，长期来看坚果成本也将下降，使得坚果消费进一步普及。公司在全球拥有10大工厂，产品自主制造，随着销量的增加，公司坚果规模效应持续释放，有望进一步带来毛利率的提升。
    高分红低估值业绩稳健，股权激励释放积极信号。公司估值处于休闲食品中较低水平，尽管经历了一波反弹，公司估值依然处于历史估值极低区间，加上分红相对较高，属于休闲食品赛道龙头公司，盈利能力较稳定，我们认为在利率逐步降低的大环境下，高分红低估值业绩稳定的龙头公司值得关注。此外，公司经销渠道基础扎实，品类创新和市场推广能力在坚果和蓝袋瓜子上已经得到验证，期待第三增长曲线打开公司成长天花板。公司股权激励目标较高，彰显管理层信心。
    投资建议：我们预测公司2024-2026年营业收入分别为75.03/83.25/91.14亿元，分别同比增长10.25%/10.96%/9.48%；归母净利润分别为9.88/11.39/12.71亿元，分别同比增长23.15%/15.26%/11.60%；2024-2026年对应PE分别为17/15/13倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：消费复苏不及预期；消费降级，中低端产品占比提升；行业竞争加剧带来价格战；公司创新不及预期，第三曲线不及预期；食品安全风险。

2024年三季报点评：业绩超预期，结构件龙头盈利能力强劲

科达利(002850)
    事件。2024年10月28日，公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营收85.92亿元，同比增长10.60%，实现归母净利润10.16亿元，同比增长27.86%，扣非后归母净利润9.85亿元，同比增长27.75%。
    Q3业绩拆分。营收和净利：公司2024Q3营收31.46亿元，同比增长10.35%，环比增长7.12%，归母净利润为3.68亿元，同比增长28.70%，环比增长8.49%，扣非后净利润为3.57亿元，同比增长29.66%，环比增长7.24%。
    毛利率：2024Q3毛利率为23.42%，同比-0.46pct，环比-0.40pct。净利率：
    2024Q3净利率为11.68%，同比+1.43pcts，环比+0.17pct。费用率：公司2024Q3期间费用率为8.41%，同比变动-1.50%，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.34%、2.40%、5.05%、0.61%。
    盈利能力超预期，机器人业务稳步推进。公司Q3实现净利率11.68%，环比提升，主要原因为1、公司内部持续降本增效，2、公司Q3稼动率提升带来生产成本的折旧摊销。机器人业务方面，公司稳步推进，公司与台湾盟立公司共同投资设立控股子公司科盟创新机器人有限公司，该合资公司主要拓展人形机器人关节方面的业务，目前人形机器人关节部件处于设备采购、样品研发制作等准备阶段，后续根据客户需求量产落地。
    持续加码海外产能，全球化脚步坚定。10月21日，公司发布公告，拟使用自有资金或自筹资金不超过人民币6亿元在马来西亚投资建设锂电池精密结构件项目，项目建设地点在马来西亚吉打州，项目建设期36个月，全部达产后将实现年产值约13亿元。美国基地方面，前期准备工作有序开展，未来将配合客户需求节奏放量。欧洲基地方面，德国基地目前仍处于等待客户放量阶段，匈牙利基地配套三星SDI，瑞典基地配套Northvolt，两处基地均已投产并实现盈利。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收118.92、144.72、170.45亿元，同比增速分别为13.1%、21.7%、17.8%，归母净利润为14.05、16.23、19.08亿元，同比增速分别为17.0%、15.5%、17.6%，当前时点对应PE为19、16、14倍，考虑到公司龙头地位明显，海外业务有望持续扩张，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外市场开拓受阻、募投项目产能释放不及预期、原材料价格波动超预期。

前三季度扣非后净利润同比增长16.48%，阿拉善一期已全部投产

远兴能源(000683)
    2024年前三季度扣非后净利润同比增长16.48%。公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营业收入103.72亿元，同比增长29.04%，扣非后净利润17.92亿元，同比增长16.48%。2024Q3，公司实现营业收入33.03亿元，环比下降12.84%，同比增长23.13%，扣非后净利润5.84亿元，环比下降8.86%，同比增长28.90%。
    2024Q3投资净收益环比增长287.24%。2024Q3，公司投资净收益1.85亿元，环比增长287.24%，同比增长126.66%；其中对联营企业和合营企业的投资收益为1.83亿元，环比增长268.79%，同比增长100.00%。公司销售毛利率及净利率同比增长。公司2024年前三季度销售毛利率为42.63%，同比增长5.23pct，销售净利率为25.99%，同比增长2.69pct。截至2024年9月30日，公司应收账款及预付款项分别同比增长106.58%、116.48%，主要由于公司碱化工产品销量增加，赊销客户数量、信用额度增加，以及生产经营预付款增加。
    阿拉善一期已全部投产。公司于2024年9月6日披露了《关于控股子公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目生产线因设备故障降负荷运行的公告》。阿拉善塔木素天然碱开发利用项目一期第三、第四条生产线蒸发环节部分共用设备在运行过程中发生故障，导致该两条生产线降负荷运行，银根矿业启动抢修工作。2024年10月25日，阿拉善塔木素天然碱开发利用项目一期第三、第四条生产线蒸发环节部分共用设备故障对生产线运行负荷的影响已消除，第三、第四条生产线已正常稳定运行，第四条生产线已具备达产条件。阿拉善天然碱一期项目规划建设纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，目前所有生产线均正常运行，近期没有停产检修计划。
    子公司银根水务取得500万立方米/年水权。公司控股子公司内蒙古博源银根水务有限公司近日与内蒙古河套灌区水利发展中心及内蒙古自治区水权收储转让中心有限公司共同签署了《内蒙古博源银根水务有限公司内蒙古阿拉善塔木素天然碱(860万吨/年)开发利用建设项目及黄河供水专用工程水权转让合同书》，银根水务取得了水量为500万立方米/年的水权，转让水权期限为2024年3月6日至2049年3月5日。本次水权交易后，公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目累计取得水权1000万立方米/年，满足项目当前生产用水需要。
    盈利预测。我们预计公司24-26年归母净利润分别为26.70亿元、30.41亿元、36.24亿元，给予公司2024年12.17倍PE，对应目标价为8.64元（维持），维持“优于大市”评级。
    风险提示。产品价格下跌、下游需求不及预期，原材料价格波动。

24Q3单季度收入降幅收窄，创新核药进展顺利

东诚药业(002675)
    事项：
    公司公布2024年三季报，实现收入21.62亿元（-16.36%），归母净利润1.67亿元（-41.62%），扣非后归母净利润1.50亿元（-40.04%），公司业绩符合预期。
    其中2024Q3单季度实现收入7.42亿元（-7.32%），归母净利润0.55亿元（-45.74%），扣非后归母净利润0.45亿元（-42.43%）。
    平安观点：
    24Q3收入端降幅收窄，期间费用率有所增加。2024年Q1-Q3公司收入增速分别为-23.90%、-17.23%、-7.32%，Q3单季度收入降幅明显收窄。前三季度毛利率45.55%（+1.74pp），净利率7.01%（-6.17pp），净利率下滑的主要原因是研发费用、管理费用和财务费用均有所增加，前三季度分别为7.12%（+2.29pp）、9.62%（+2.43pp）、3.18%（+3.13pp）。财务费用提升的主要原因是计提融资回购利息及汇兑损失综合所致。
    肝素原料药业务有望触底反弹，核药业务保持稳健。前三季度来看，原料药收入9.60亿元（-28.73%），主要因肝素钠销售价格下降所致；根据海关数据，肝素原料药出口价格从23年9月开始大幅下滑，24年前三季度价格在低位震荡，后续有触底反弹的可能。核药业务中FDG收入3.12亿元（-1.33%），锝标药物收入8179万元（+4.26%），云克注射液收入1.85亿元（-3.65%），核药产品整体保持平稳。
    创新核药研发进展顺利，维持“强烈推荐”评级。报告期内，蓝纳成18F-LNC1007获国家药监局批准开展临床，公司创新核药又新增1款临床品种。目前氟[18F]思睿肽处于临床3期，氟[18F]纤抑素完成1期临床，177Lu-LNC1004中国和新加坡处于1期临床，177Lu-LNC1008、177Lu-LNC1010、Lu177-1011中国获批临床，68Ga-LNC1007、18F-LNC1007、177Lu-LNC1011已获得FDA批准临床。我们维持公司24-26
    年净利润分别为2.37亿、3.13亿、3.99亿元的预测，当前股价对应2024年PE为46倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示。1）研发风险：公司在研品种较多，存在进度不及预期可能。2）肝素原料药价格风险：目前肝素原料药价格处于底部，拐点到来时间有低于预期可能。3）降价风险：公司现有产品存在降价可能。

公司单季度业绩环比明显改善，滴水OS生态持续完善

中科创达(300496)
    事项：
    公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入36.94亿元，同比减少4.7%，归母净利润1.52亿元，同比减少74.92%。
    平安观点：
    公司单三季度业绩环比明显改善。2024年前三季度，公司实现营业收入36.94亿元，同比减少4.7%；实现归母净利润1.52亿元，同比减少74.92%。公司在整车操作系统、工业机器人、端侧智能等方面积极进取，并且全力拓展全球业务，建立海外业务销售及研发中心。2024年单三季度，公司业绩环比明显改善。2024年单三季度，公司实现营业收入12.94亿元，环比增长5.8%；实现毛利率35.82%，环比提升约2个百分点；实现归母净利润4,759.83万元，环比增长249.72%。费用方面，2024年前三季度，公司期间费用率为33.40%，较上年同期提升3.76个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为4.12%/9.36%/21.23%，分别较上年同期提升0.55/0.29/3.06个百分点。
    整车操作系统-滴水OS生态持续完善，为智能汽车业务发展赋能。2024年4月份，公司在北京车展上，全球首发了面向中央计算的AI原生整车操作系统——滴水OS。时至目前，业界面向中央计算架构的产品和方案也在陆续推出，整车系统架构加速发展。公司的滴水OS将座舱、智驾、舱驾融合等全部打通，成为公司汽车智能化的核心系统中枢。融合了域控-中央计算架构的产品也将不断推出，并将对公司汽车业务发展不断发挥贡献。同时，滴水OS的全球生态系统在不断扩大，滴水OS已经与数十家伙伴建立良好的生态合作关系。最近，公司与瑞典数字音频先驱Dirac达成战略合作，公司将Dirac的专利音频数字化技术深度融合到整车操作系统
    滴水OS软件生态中。
    公司工业机器人业务版图加速扩张，已有相关订单落地。机器人业务对公司来说是巨大的产业赛道。2023年9月，公司成立机器人公司-晓悟智
    能，2024年10月，晓悟智能子公司-西安龙行智巡科技有限公司（以下简称“龙行智巡”）在西安正式揭牌成立。龙行智巡定位为机器人智能应用服务商，致力于机器人的研发、生产和推广应用。公司将持续研发投入，汇聚专业人才，不断探索机器人技术的前沿，打造更高智能水平、更强性能表现以及更广泛应用场景的机器人产品。公司当前的机器人产品主要是面向工业领域的移动机器人全系列产品。公司已经推出了潜伏举升型AMR_X150、托盘搬运型FMR_G2200、升降移载型MCR_C75S1等最新的全系列AMR产品，以及专为AGV自主设计研发的软件平台RSP（Robot Scheduling Platform）。公司的机器人业务发展非常迅速，并且在机器人领域已经有相关的订单。
    投资建议：根据公司2024年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.34亿元（原值为5.13亿元）、4.57亿元（原值为6.58亿元）、5.91亿元（原值为8.55亿元）；EPS分别为0.73元、0.99元和1.28元，对应2024年10月29日收盘价的PE分别为80.0x、58.4x和45.2x。当前，公司“滴水OS”不断深化与汽车产业链客户的战略合作，为智能汽车业务发展蓄力。另外，公司面向机器人赛道持续发力，端侧智能化有望成为公司未来发展新的增长点。公司虽然当前业绩仍承压，但单三季度业绩环比已有明显改善，我们依然看好公司智能汽车、端侧智能化以及AI手机业务的发展机遇，维持对公司的“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）智能汽车业务发展不及预期。当前，滴水OS整车操作系统的全球生态系统在不断扩大，滴水OS已经与数十家伙伴建立良好的生态合作关系。但如果公司操作系统的落地进度低于预期，则公司智能汽车业务将存在发展不达预期的风险。2）智能物联网业务发展不及预期。智能物联网是公司大力拓展的战略业务，但仍属于导入期，热点分散，不确定性较大。如果公司不能把握行业特点，客户拓展进度和订单数量不及预期，将对公司业绩造成不利影响。3）智能软件业务发展不及预期。若公司在AI手机、鸿蒙生态等市场的拓展成效不佳，或智能手机产业复苏不达预期，则公司智能软件业务发展存在不及预期的风险。

2024年三季报点评：业绩同比大幅增长，销售款资金回笼良好

易实精密(836221)
    投资要点
    前三季度归母净利润增速可观，盈利能力稳步提升。公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入2.35亿元，同比+26.35%；归母净利润0.46亿元，同比+40.86%；扣非归母净利润0.44亿元，同比+45.82%。单季度来看，2024Q3实现营收0.79亿元，同比+5.79%，环比+3.93%；归母净利润0.14亿元，同比+0.75%，环比-18.03%；扣非归母净利润0.14亿元，同比-1.39%，环比-18.16%。从利润率来看，2024Q1-3公司实现销售毛利率33.13%，同比+1.13pct；销售净利率20.08%，同比+1.58pct。
    期间费用率水平稳中有降，Q3经营现金流同比大幅好转。2024Q1-3公司期间费用率小幅下降，销售、管理、财务费用率分别同比+0.26、-0.70、-0.27pct。其中，销售费用较上年同期增长54.46%，主要原因系销售人员增加及职工薪酬调整，以及新增了产品专业筛选检验项目支出；财务费用较上年同期减少38.03%，主要系本期短期借款金额减少、贷款利率下调所致。同时，2024Q3公司经营性现金流情况大幅好转，实现净额1756.68万元，同比+190.16%，环比+7.61%。得益于销售款资金回笼顺利，截至三季度末，公司货币资金为6963.30万元，同比增长31.55%。
    募投项目将于2024年底竣工投产，新能源业务放量可期。1）技术优势：公司坚持走高端技术路线，具备全方位金属零部件研发生产综合领先能力，在汽车刹车系统及电磁线圈领域，公司高速深拉伸生产速度600个/分钟，产出为海外竞争对手5-6倍。2）产品优势：公司产品共计400多种，2021年公司制动系统铝嵌件产品全球市场占有率达到29.21%。3）客户优势：公司与多家国内外知名汽车零部件一级供应商建立合作关系，包括安波福、艾尔多、博世、博格华纳、大陆、合兴股份、海拉、赫尔思曼、联合电子、立讯精密等。4）新能源业务：公司深度绑定全球第一大连接器厂商泰科电子，其2022年销售额在全球连接器市场占比约15.5%；同时，公司募投项目进展顺利，预计将于2024年底逐步竣工投产，达产后公司将扩充高压接线柱产能799万个，新增高压屏蔽罩产能2,620万个，新能源汽车零部件业务放量可期。
    盈利预测与投资评级：公司全方位汽车金属零件综合能力领先，成长性突出，我们维持公司2024~2026的归母净利润预测分别为0.70/0.94/1.17亿元，对应最新PE为23.82/17.88/14.33倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）产品技术迭代风险；2）原材料价格波动导致毛利率波动风险；3）募投项目实施风险。

三季度盈利能力改善明显，期待用工需求进一步回暖

北京人力(600861)
    核心观点
    2024Q3归母净利润同增85%，盈利能力改善明显。2024年前三季度，公司实现营收331.8亿元/+15%；实现归母净利润6.4亿元/+85%；扣非后归母净利润4.0亿元/+138%。2024Q3，公司实现收入113.1亿元/+18.4%；归母净利润2.1亿元/+52.3%；扣非净利润1.26亿元/+33.0%。
    聚焦人力资源业务子公司北京外企（FESCO），2024年前三季度，北京外企实现收入331.5亿元/+16.0%；实现归母净利润6.5亿元/+1.8%，业绩承诺完成率109.7%；扣非后归母净利润4.1亿元/+3.7%，业绩承诺完成率73.3%（目标为5.63亿元）。2024Q3，北京外企实现营收113.1亿元/+18%；实现归母净利润2.1亿元/+52%；实现扣非净利润1.3亿元/+33%，内部降本增效助力&补贴顺利到位综合助力下，公司三季度盈利能力环比上半年改善明显。
    收入规模效应持续显现。2024年前三季度，公司归母净利率为1.9%/+0.7pct，扣非后归母净利率为1.2%/+0.6pct，毛利率为5.7%/-0.9pct，毛利率走低系外包业务占比提升结构性拉低毛利率，销售/管理/研发费用率分别为1.2%/2.1%/0.1%，分别同比-0.3pct/-0.5pct/-0.2pct。2024Q3，公司归母净利润率2.2%/+0.2pct，毛利率5.88%/-0.5pct，销售/管理/研发费率分别同比-0.45/-0.01/-0.13pct，规模效率带动下各项成本费用率均有改善。内部整合简化管理层级，成立AI招聘合资公司提升招聘效率。2024年10月，公司全资子公司北京外企（FESCO)向上市公司无偿划转其持有的北京外企德科人力资源服务上海有限公司等27家公司股权，主要为加强公司集团化管理平台建设，简化管理层级优化治理架构。公司与昆仑万维成立合资公司，探索AI技术在招聘领域的应用，其中外企数科（北京人力全资子公司）持股占比41%，昆仑万维持股占比39%，金天科技占剩余20%股权。
    风险提示：宏观经济承压、优质大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。投资建议：综合考虑目前企业用工意愿处低位的现状，我们下调2024-2026年收入预测至449/524/612亿元（调整幅度-1.1%/-1.6%/-1.3%），跟随下调归母净利润预测至8.57/9.76/10.99亿元（调整幅度-8.4%/-8.4%/-8.2%），当前股价对应PE为12.4/10.9/9.7x。受外部经营环境影响，上半年公司经营尤其是利润端表现呈现一定压力（2024H1归母净利润同比-13%），股价表现也随之走低。但三季度以来公司内部推行降本增效，季度盈利能力边际改善显著，且核心大客户补贴也顺利到位，再度印证了公司“国企的资源获取优势与外企合资市场化机制”的核心竞争力。综合考虑公司现阶段估值性价比与降本增效后利润的持续向好预期，维持公司“优于大市”评级。

盈利能力稳健，中期分红回报股东

宇通客车(600066)
    核心观点
    海内外共振，宇通客车前三季度净利润同比增长132%。宇通客车2024年前三季度营收240.8亿元，同比+27.0%，归母净利润24.4亿元，同比+131.5%，扣非净利润20.7亿元，同比+164.1%；单季度来看，24Q3宇通客车实现营收77.4亿元（销量10791辆，同比-3%，环比-16%），同比-1.3%，环比-20.4%；归母净利润7.6亿元，同比+30.7%，环比-25.5%；扣非净利润6.4亿元，同比+41.1%，环比-25.8%，整体看得益于海内外销量共振，公司业绩持续释放。盈利能力稳健，首次中期分红加强股东回报。24Q3公司会计政策有所调整，原本计入销售费用的售后服务费被纳入成本核算，还原会计政策变动影响后，24Q3宇通毛利率23.9%，同比+0.8pct，环比-2.2pct；归母净利率9.8%，同比+2.4pct，环比-0.7pct；费用层面（还原会计政策变动影响），24Q3销售/管理/研发费用率为6.9%/2.1%/4.8%，同比-0.4/-0.1/-0.2pct，环比-1.4/-0.2/+0.4pct，整体看费用管控稳健；同时宇通发布2024年中期分红方案，拟向全体股东每股派发现金股利0.5元，合计派发金额为11.1亿元（分红率45.5%），持续加强股东回报。综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放，后续叠加出口销量增长（包括新能源占比提升）及国内持续修复（旅游客车需求扩张+以旧换新政策对公交的催化），公司业绩有望持续兑现。
    展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：2024年国内客车需求有望持续修复（以旧换新政策）；②出口放量：23年海外大中客销量约24万辆（疫前稳态27万辆左右），新能源渗透率不足10%，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。
    风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。
    投资建议：兼具成长（出海）和红利（高股息）的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。看好公司出口放量及国内回暖带来的增量，上调盈利预测，预计24-26年净利润33.4/40.5/47.6亿元（原31.6/40.3/47.5亿元），EPS为1.51/1.83/2.15元（原1.43/1.82/2.15元），维持“优于大市”评级。

扫码交易金额较快增长，投资参股进入信用信息服务行业

拉卡拉(300773)
    事件
    拉卡拉发布2024年第三季度报告，2024年前三季度公司实现营收43.89亿元，同比下降0.78%；归母净利润5.13亿元，同比下降17.49%；扣非归母净利润5.16亿元，同比增长7.26%；毛利率为31.22%，同比上升1.59pct。2024年第三季度公司实现营收140.75亿元，同比下降3.28%；归母净利润0.93亿元，同比下降15.20%；扣非归母净利润1.04亿元，同比下降47.63%；毛利率为27.64%，同比下降2.25pct。
    市场份额稳中有升，扫码交易金额较快增长
    前三季度，公司支付交易金额3.19万亿元，交易规模继续行业领先，市场份额稳中有升。其中，扫码交易较快增长，交易金额1万亿元，同比增长18.86%;银行卡交易金额2.18万亿元，同比减少14.80%，降幅低于行业总体水平。主营业务中数字支付业务收入为39.1亿元，同比增长1.89%。第三季度，公司扣非后归母净利润同比减少9500万元，主要受2023年同期存在计入经常性损益的投资收益5000万元，以及支付服务收入的季节性差异等因素影响。
    共同投资设立考拉信科，打造领先的信用信息服务企业
    公司公告拟出资3000万元共同投资设立考拉信科，持股比例30%，成立后主要开展金融领域信用数据信息产品及相关智能应用研发推广。此次投资可引进邦得数科的专业团队，结合公司在支付科技和金融科技方面的资源和优势，以信用科技为支撑进入债券信用信息服务领域，通过独立客观的评级标准、专业的信用分析技术和能力、领先的大数据和AI科技能力去打造中国领先的信用信息服务企业。
    投资建议
    考虑到银行卡交易金额下降，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为60.67/66.38/73.31亿元，同比增速分别为2.23%/9.42%/10.43%，归母净利润分别为6.95/8.22/9.74亿元，同比增速分别为51.96%/18.19%/18.55%，EPS分别为0.87/1.03/1.22元/股，3年CAGR为28.65%。鉴于公司第三方支付龙头地位稳固，更受益于线下消费复苏和净费率提升，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策风险，GPV不及预期，费率提升不及预期，商户拓展及管理风险。
   

三季度净利润同比增长55%，平台型供货矩阵持续放量

拓普集团(601689)
    核心观点
    客户与产品齐发力，前三季度净利润同比增长40%。2024年前三季度，拓普实现营收193.5亿元，同比36.8%，归母净利润22.3亿元，同比+39.9%，扣非净利润20.2亿元，同比+34.8%；单季度看，24Q3拓普营收71.3亿元，同比+42.9%，环比+9.1%；归母净利润7.8亿元，同比+54.6%，环比-4.1%；扣非净利润7.3亿元，同比+53.7%，环比+4.0%。整体来看，得益于公司多产品线的稳定放量（汽车电子+原有主业）以及降本增效的持续推进，经营业绩保持持续增长态势。
    规模效应持续释放加持下毛利率环比提升。24Q3拓普销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/2.2%/5.2%/0.8%，同比-0.1/-1.0/-0.6/-1.5pct，环比+0.1/-0.2/+0.4/+0.2pct，整体看费用管控稳定；24Q3毛利率20.9%，同比-1.8pct，环比+0.5pct，归母净利率10.9%，同比+0.8pct，环比-1.5pct；扣非净利率10.2%，同比+0.7pct，环比-0.5pct（Q1政府补助0.58亿元，Q2为1.1亿元，Q3为0.4亿元），1-9月公司折旧摊销12.3亿元（营收占比6.36%），Q3为4.3亿元(营收占比6.07%)，公司规模效应持续兑现；前三季度公司减震器营收33.2亿元，同比+14.9%；内饰营收60.2亿元，同比+25.8%；底盘营收60.1亿元，同比+33.1；热管理营收15.0亿元，同比+28.4%；汽车电子业务实现营收12.9亿元，同比+940.3%，平台型优势持续体现。
    优质客户的深度绑定以及新产品的陆续量产带来中长期业绩确定性。展望后续，车端为拓普基本盘，公司平台化战略+Tier0.5模式持续推进，24年核心看点在于北美客户（25年销量有望增长20-30%）、华为、理想、吉利、比亚迪以及小米等优质客户放量，叠加新产品等持续落地：拓普空悬目前获8个定点项目，于23Q4陆续量产；线控制动实现6个项目定点并正式量产下线；电调管柱已定点9个项目；智慧电动门系统也逐步量产，同时热管理工厂覆盖中国、欧洲及美洲，总产能超400万套/年；另外公司执行器业务持续推进，24H1年电驱系统业务实现营收627万元，毛利率52.3%，进展顺利。
    风险提示：客户销售不及预期、海外竞争加剧。
    投资建议：特斯拉产业链核心标的，维持“优于大市”评级。持续看好公司平台化战略推进带来的业绩成长性，考虑到终端客户销量后续增量的持续，维持盈利预测，预计24/25/26年拓普集团归母净利润分别为29.5/38.8/47.9亿元，对应EPS为1.75/2.30/2.84元，维持“优于大市”评级。

外销持续高增，内销增速承压

新宝股份(002705)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入126.9亿元，同比+17.99%，归母净利润7.85亿元，同比+6.66%；其中2024Q3实现营业收入49.67亿元，同比+12.88%，归母净利润3.43亿元，同比+0.53%。
    外销表现持续亮眼，内销增速承压
    分地区看，24年前三季度公司外销实现收入101.14亿元，同比+24.15%，海外小家电总体需求较为旺盛；内销方面，24年前三季度公司实现收入25.75亿元，同比-1.25%。其中24Q3外销实现收入41.92亿元，同比+20.3%；内销实现收入7.75亿元，同比-15.3%，内销增速承压。
    毛利率较低的外销表现较好使利润率下降
    2024年前三季度公司毛利率为21.41%，同比-1.09pct，净利率为6.51%，同比-0.7pct；其中2024Q3毛利率为20.87%，同比-2.23pct，净利率为7.11%，同比-0.94pct。利润率同比下滑，我们预计主要由于利润率较低的外销收入占比较高所致。
    汇率波动影响费用率水平
    公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.4%、5.16%、3.54%、-0.08%，同比-0.22、-0.27、-0.29、+0.92pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.97%、4.77%、3.25%、0.92%，同比-0.22、-0.26、-0.35、+0.96pct。财务费用率同比提升，主要是前三季度利息收入及汇兑收益减少所致。24年前三季度公司公允价值变动收益0.23亿元，同比+141.18%，主要是汇率波动对外汇期权合约公允价值的影响所致。
    投资建议：外销订单上升带动公司总收入增长，内销虽表现疲软但在低基数下有望逐步修复，根据公司三季报的情况，我们适当上调了外销的收入增速，并下调了内销的收入增速和毛利率，预计公司24-26年归母净利润分别为10.4/12.0/13.5亿元（前值11.3/12.4/13.6亿元），对应PE分别为12.5x/10.8x/9.6x，维持“买入”评级。
    风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

2024三季报点评：Q1-Q3归母净利润同比增长29.46%，外延内扩助力公司发展

柏星龙(833075)
    投资要点
    事件：公司公告，2024年Q1-Q3公司实现营业收入4.50亿元，比上年同期3.68亿元增长22.40%；实现归属于上市公司股东的净利润3,879.20万元，比上年同期2,996.38万元增长29.46%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3,507.69万元，同比+25.74%。
    深度挖掘创意包装市场需求，拓宽下游市场空间，文化创意驱动新经济：（1）2024Q1-Q3营收同比+22.40%，主要系公司持续精耕酒类、国际化妆品及精品类客户，存量客户的合作深度不断加强，同时公司设计驱动积极帮助打造节庆礼品、文创产品等形成增量从而促进了公司的整体营收增长。（2）品牌文化消费观念兴起，礼盒、文创需求不断释放，公司业务将大幅受益。据iiMedia Research数据，2018-2022年中国礼物经济产业市场规模从8000亿元增至12262亿元，呈逐年递增趋势；预计2027年中国礼物经济市场规模将达16197亿元。
    外延内扩式增长，创新研发与产能交付能力成为公司发展核心驱动力：（1）公司重视新设计创新与新技术的研发，构建公司核心竞争力。公司累计获得138项国际大奖，其中5件原创设计作品凭借独特创意设计理念和卓越艺术美学于2024年10月25日斩获5项PENTTAWARDS设计大奖；截至2024H1，研发投入金额逐年增加，拥有授权专利208项，其中发明专利14项，构建了产品核心竞争力和技术壁垒。（2）募投项目和产能交付进展顺利，业绩释放未来可期。公司募投项目预计明年初陆续投产，未来三年产能将逐步释放。惠州柏星龙建设项目进展顺利。募投项目逐步建成将全面增加产品交付能力，为业务持续扩张提供坚实支撑的同时，也为公司业绩增长开辟新的发展空间。
    创意设计助力生产量质双升。（1）公司瞄准创意包装行业发展势头，新设全资孙公司龙衍文创，聚焦文创和礼品市场，提供一站式深度定制和产品交付服务，公司创意设计价值得到深化拓展。（2）产品包装业务收入增长强劲有力，设计服务在手订单充足，公司持续深耕对创意设计的理解和技术研发有望进一步构建公司竞争力，实现长期增长潜力。
    盈利预测与投资评级：公司产能即将逐步释放，我们预计公司即将进入新一轮高质量发展阶段，我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.58/0.73/0.90亿元，对应EPS为0.89/1.12/1.39元/股，对应当前股价的PE为23/18/15倍，基于柏星龙产能规划带来的未来成长性以及下游应用场景稳定增长的业务需求，业绩有望稳步发展，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济环境风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险。

汉方并表增厚利润，股权激励利好中长期发展

贵州三力(603439)
    事项：
    公司公布2024年三季报，实现收入14.47亿元（+49.26%），归母净利润1.94亿元（+22.89%），扣非后归母净利润1.87亿元（+22.16%），公司业绩符合预期。
    其中24Q3单季度实现收入5.27亿元（+55.50%），归母净利润0.77亿元（+35.17%），扣非后归母净利润0.74亿元（+31.68%）。
    平安观点：
    汉方并表增厚业绩，整合效果有望逐步体现。与2024H1业绩相比，公司24Q3单季度收入和净利润增速进一步提升，净利润增速低于收入增速预计受折旧增加以及并购导致的财务费用增加等因素影响。2024年前三季度公司毛利率69.28%（-4.29pp），毛利率下降我们认为主要是因为并购的汉方、德昌祥盈利能力暂时低于原有开喉剑业务；净利率13.74%（-2.50pp）。我们认为伴随着整合效果逐步体现，公司经营情况有望逐步向好发展。
    适时推出股权激励计划，利好中长期发展。2024年9月公司通过了股份回购议案，拟回购8000万元到1.2亿元，全部用于实施员工持股计划或股权激励计划。截至2024年9月30日，已累计回购9995万元，786.93万股。10月8日，公司推出限制性股票激励计划，拟向激励对象授予523万股，授予价格为7.50元/股。解锁条件综合考虑了中成药营业收入、过亿品种数量以及营业收入增长率，其中2025-2027年中成药营业收入考核目标值分别为31亿、36亿、40亿元。我们认为公司在德昌祥、汉方、无敌等标的并购完成后，适时推出股权激励计划，有望绑定核心人员利益，利好中长期发展。
    看好公司整合效果体现，维持“推荐”评级。我们维持公司24-26年净利润分别为3.54亿、4.58亿、5.83亿元的预测，当前股价对应2024年PE为16.5倍，维持“推荐”评级。
    风险提示。1）并购整合不及预期：公司并购标的存在整合不及预期风险。2）核心产品降价风险：目前公司开喉剑系列产品收入占比较高，存在集采降价风险。3）二线品种放量不及预期风险：公司经过并购大幅扩充产品管线，但二线核心产品存在放量不及预期可能。

数据中心订单逐步落地，公司加大费用投入

申菱环境(301018)
    事件：公司2024年前三季度实现营业收入19.77亿元，同比+6.2%，归母净利润1.43亿元，同比-4.11%；其中2024Q3实现营业收入6.72亿元，同比-5.58%，归母净利润0.32亿元，同比-48.07%。
    数据中心订单逐步释放对收入形成支撑
    公司单季度收入增速略有承压。分业务看，我们预计数据服务板块收入增速表现相对较好。根据24H1的情况，公司新增的数据服务板块订单约为去年同期的3倍，接近去年全年新增订单总量，我们预计订单陆续交付落地将助力整体收入的增长。公司单季度整体收入增速略有下滑，因此我们预计工业、特种、公建及商用板块可能表现相对较弱。
    公司加大销售费用投入
    2024年前三季度公司毛利率为26.37%，同比-1.8pct，净利率为6.94%，同比-1.24pct；其中2024Q3毛利率为26.2%，同比-0.64pct，净利率为4.38%，同比-4.72pct。毛利率同比有所下降，我们预计是季度间收入结构变化所致。公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为7.95%、6.18%、5.51%、0.6%，同比+1.23、-0.83、+0.81、-0.09pct；其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.39%、6.73%、6.04%、0.94%，同比+1.63、+1.14、+1.02、+0.26pct。公司销售费用率同比提升较多，我们参考24H1的情况，预计主要是销售规模增加，销售薪酬增加及海外业务前期开拓所致。
    投资建议：我们认为，后续随着AI等超算应用场景带动的服务器和数据中心需求增加，应用于数据中心的液冷散热设备需求或将再次迎来高速增长，新增订单将逐步落地。同时，随着公司海外业务的扩张，收入利润规模有望进一步提升。根据公司三季报的情况，我们适当下调收入和毛利率，预计24-26年归母净利润分别为1.6/2.1/2.6亿元（24-25年前值3.2/4.3亿元），对应PE分别为38.4x/29.3x/23.9x，下调至“增持”评级。
    风险提示：市场竞争风险；替代产品风险；营收增长不及预期等；订单确认进度不及预期；股权激励业绩目标完成不及预期。

三季报点评：三季度量和价有所影响，盐湖提锂新产能稳步推进

盐湖股份(000792)
    核心观点
    公司发布三季报：前三季度实现营收104.49亿元，同比-33.83%；实现归母净利润31.41亿元，同比-43.91%。公司24Q3单季实现营收32.12亿元，Q3环比-28.82%；实现归母净利润9.29亿元，Q3环比-27.33%。
    氯化钾：前三季度氯化钾产量约350万吨，销量约316.56万吨。其中Q1/Q2/Q3产量分别为112.35/113.16/124.49万吨，Q3环比+10.01%；Q1/Q2/Q3销量分别为76.43/147.24/92.89万吨，Q3环比-36.91%。总体上，公司通过优化生产和库存管理，确保了市场的稳定供应和价格的合理波动，为农业和工业领域的持续发展提供了有力支持。
    碳酸锂：前三季度碳酸锂产量约3.09万吨，销量约2.83万吨。其中Q1/Q2/Q3产量分别为0.87/1.02/1.20万吨，Q3环比+17.65%；Q1/Q2/Q3销量分别为0.99/1.03/0.81万吨，Q3环比-21.36%。公司全年碳酸锂产量目标4万吨，目前来看可能还会有所突破。尽管今年国内碳酸锂市场经历了显著的波动与调整，但公司依然通过优化生产流程、提升产品质量等措施，保持了在该领域的竞争优势。
    4万吨锂盐项目稳步推进：截至目前，公司已完成设计优化及前期手续办理工作（包括立项备案、勘测定界、地质灾害评价、压覆矿产评估、职业卫生评价、水土保持方案、环境影响评价、节能评估报告、安全预评价报告、地震安全性评价、初步设计审查、岩土勘察、土地证等手续）；项目全厂地基处理已全部完成，厂区内部主路路基工程已全线贯通，现场通车条件；已完成签署合同金额约42.47亿元，总包单位项目分包采购完成95%，主要厂房及厂前区建筑完成封顶，主装置区工艺、管道、设备已开展安装工作，整体项目按照计划推进。项目计划于2024年底核心装置建成。
    风险提示：钾肥和锂盐价格上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。投资建议：维持“优于大市”评级。
    预计公司2024-2026年营收分别为153.90/154.03/171.51(原预测158.15/164.81/183.40)亿元，同比增速-28.7%/0.1%/11.3%；归母净利润分别为49.87/56.02/62.52(原预测49.56/53.57/61.37)亿元，同比增速-37.0%/12.3%/11.6%；摊薄EPS为0.92/1.03/1.15元，当前股价对应PE为20/18/16X。考虑到公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能将有望实现快速扩张，且有望保持较强的成本优势，对于加强国内锂资源自主可控有重要意义，维持“优于大市”评级。

24Q3归母净利2.1亿元，继续环比提升

锦波生物(832982)
    事件：公司发布24年三季报。24年Q1-3营收9.88亿，yoy+91.16%；归母净利5.20亿元，yoy+170.42%。24年Q3公司实现营收3.86亿，yoy+92.07%，归母净利2.10亿，yoy+153.96%。
    产品规格型别矩阵化拓展，研发持续投入：2024年上半年公司共获得发明专利授权13项，其中取得国际发明专利授权2项，完成人体胶原蛋白原子结构解析2项，公司已经完成包括Ⅲ型、Ⅴ型、Ⅶ型、ⅩⅦ型等重组人源化胶原蛋白主要的基础研究，已在妇科、泌尿科、皮肤科、骨科、外科、口腔科、心血管科等领域持续开展应用研究。V型原料已经在自有品牌“同频”率先使用，登录李佳琦直播间。
    投资建议：锦波生物为重组胶原蛋白领军企业，在行业红利延续的背景下，2024年为公司商业化进阶重要的一年——C端加码营销打薇旖美？品牌强化消费者心智，B端继续深耕集团大客户，打造标杆，提升复购，公司医美业务进入正循环阶段；去年下半年以来薇旖美？产品规格型别矩阵化拓展，薇旖美？至真提颜针创新韧带滋养扩容补充高端渠道。考虑稀缺性及后续成长性上调盈利预测，我们预计24-26年归母净利润7.1/9.8/12.9亿元（原为6.05/8.50/11.56亿元），对应PE28/20/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品研发注册不及预期风险

2024年三季报业绩点评：Q3业绩略超预期，盈利水平一如既往亮眼

科达利(002850)
    投资要点
    24Q3业绩略超预期。公司24Q1-Q3营收86亿元，同增11%；归母净利10.2亿元，同增28%，毛利率23.2%，同比微降，销售净利率11.8%，同增1.4pct；其中24Q3营收31.5亿元，同环比+10%/+7%，归母净利3.68亿元，同环比+29%/+8%，毛利率23.4%，环比-0.4pct，销售净利率11.7%，环增0.2pct，降价情况下公司盈利水平逆势提升，略超市场预期。
    24Q3锂电结构件收入受降价影响、海外布局逐步放量。公司24Q1-Q3锂电结构件收入86亿元，同增11%，其中Q3营收31.5亿元，同增10%，行业Q3降价3-5%影响收入增速。行业Q4受益于以旧换新及储能需求超预期，Q4营收我们预计环比仍有增长，我们预计24全年结构件收入120亿元，同比10-15%增长，25年价格企稳，我们预计结构件收入增速有望恢复至20%。分地区看，公司匈牙利基地开始正常生产并盈利，瑞典及德国工厂跟随客户进度投产，24年公司总体海外收入预计5-10亿，我们预计同增50%+，25年Q3马来基地投产，25年海外基地整体收入我们预计实现翻倍增长，且其他基地逐步扭亏，贡献盈利弹性。
    Q3降本对冲降价影响、盈利稳定超预期。24Q3结构件行业降价3-5%，且6月起铝价开始向下，8月低点跌至1.9万元/吨左右，较5月底高点下跌10%，可对冲部分降价影响，且公司持续做成本管控，产能利用率、良率、自动化率均有提升，10月铝价在2万元/吨左右震荡，我们预计Q4盈利水平仍可维持10%+。长期看，二线厂商已微利，进一步降价空间有限，且公司资本开支放缓，后续产能利用率提升，盈利水平可维持。
    费用管控良好、Q3经营性现金流转负。24Q1-Q3期间费用7.6亿元，同增2%，费用率9%，同降0.3pct，其中24Q3期间费用2.65亿元，环比略降，费用率8.4%，环降0.8pct，充分体现公司费用管控能力。24Q1-Q3公司经营性净现金流18亿元，其中24Q3经营性净现金流-1.3亿元，主要系票据贴现周期影响，24Q3末存货7亿元，较Q2末降22.5%，Q3资本开支2.1亿元，环比稳定。
    盈利预测与投资评级：考虑公司盈利能力超预期，我们上调公司2024-2026年归母净利润预期至14.2/17.2/20.7亿元（原预期13.8/16.6/20.2亿元），同比+18%/22%/20%，对应PE为18/15/13倍，考虑公司为结构件龙头，给予25年25倍PE，对应目标价159元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

2024年三季度点评：陶瓷墨水承压，精密陶瓷板块有望快速放量

国瓷材料(300285)
    事件：2024年10月28日，国瓷材料发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入29.66亿元，同比+6.42%，实现归母净利润4.82亿元，同比+9.38%，扣非归母净利4.54亿元，同比+12.48%%。Q3单季度，公司实现营业收入10.13亿元，同比+8.11%，环比-10.11%，实现归母净利润1.52亿元，同比+24.51%，环比-22.97%。
    从收入端来看，2023年前三季度公司营收整体保持增长，其中Q3蜂窝陶瓷和陶瓷墨水受季节性影响较大。从主要业务版块来看，1）电子材料板块：MLCC
    介质粉体需求复苏，第三季度电子浆料销量环比大幅提升；2）催化材料板块：
    车企客户高温假导致销量环比略有下降，积极把握乘用车用蜂窝陶瓷国产替代机遇；3）生物医疗板块：齿科粉体产线调试完成，强化产品创新和品牌布局；4）新能源材料板块：隔膜涂覆材料价格趋稳，销量带动营收快速提升；5）精密陶瓷板块：陶瓷球新产能逐步爬坡，市场开拓有积极进展；国瓷赛创基于新材料平台新产品开发提速，部分产品已进入批量阶段；6）陶瓷墨水：季节性影响显著，全年受房地产竣工面积影响拖累营收增速。
    从利润端来看，Q3盈利水平同比明显改善、期间费用率提高导致净利率环比下降。随着公司蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、陶瓷球、陶瓷基板等高毛利产品销量增长，公司盈利水平同比明显改善，Q3公司综合毛利率为39.18%，同比提高3.47pcts，环比下滑1.50pcts。三季度由于汇兑损失、红筹架构设立产生的手续费增加等因素，公司期间费用率上升，Q3净利率为16.62%，同比提高2.00pcts环比下滑3.36pcts，影响公司净利润增长。
    新产品持续获得突破，公司未来成长动力充足。（1）陶瓷球：随着适配800V高压快充技术的新能源汽车逐步增多，以及新能源汽车对零百加速等极致性能的追求，公司高端氮化硅陶瓷轴承球已经陆续开始搭载国内外头部车企的主力车型，进入三季度市场需求增加明显。（2）陶瓷基板：公司LED基板已成功突破全球头部企业成为其合格供应商，陶瓷管壳、激光热沉等新产品也开始批量供应下游客户，国瓷赛创积极扩建陶瓷金属化项目，为产品放量奠定基础。（3）电子浆料：公司快速实现端电极铜浆、薄层高容镍浆、车载树脂银浆等产品产业化，将逐步形成国产替代，为电子材料板块贡献增量。
    投资建议：公司MLCC需求稳步复苏，三大板块催化载体+陶瓷球+陶瓷基板步入快速增长期，公司业绩有望持续成长，我们预计2024-2026公司实现归母净利润7.00亿元、9.02亿元、11.29亿元，现价（2024年10月28日）对应PE分别为28x、21x、17x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、项目建设不及预期、能源及原材料价格大幅波动等风险。

2024年三季报点评：2024Q3毛利率环比提升，净利润增长60%超预期

伊之密(300415)
    投资要点
    事件：公司公布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营收36.73亿元，同比增长24.95%；实现归母净利润4.80亿元，同比增长31.71%。2024Q3实现营收13.04亿元，同比增长33.23%，环比下降7.87%；实现归母净利润1.81亿元，同比增长59.78%，环比下降1.17%。
    2024Q3营收同比33%，兑现订单增长。2024年3月开始公司注塑机订单明显复苏，下游厨房用品、家居日用、小家电等行业需求改善明显。主要原因：①中小型出口企业订单回暖；②新品推出，例如推出SKIII系列等，下游覆盖面更广；③注塑机更新替换周期。公司2024年以来注塑机订单同比增长较好。一般注塑机从交付到确认收入在3个月左右，2024Q2较好的订单为2024Q3营收提供保障。
    需求上行叠加原材料价格低位，2024Q3毛利率提升至35%。2024Q1-Q3公司毛利率34.10%，同比提升0.97pp；2024Q3毛利率达到35.01%，同比提升0.87pp，环比提升2.21pp，2024Q3净利润率14.36%，同比提升2.56pp，环比提升1.08pp。注塑机需求较好，带动产能利用率提升，叠加成本端钢材价格同比下降，公司毛利率提升明显。
    2024Q3公司费用管控优异。2024Q3公司期间费用率20.57%，同比下降1.49pp。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.24%/5.46%/4.50%/1.38%，分别同比+0.19pp/-0.45pp/-0.99pp/-0.25pp。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.22亿元、7.70亿元、9.38亿元，对应EPS分别为1.33、1.64、2.00元，未来三年归母净利润将保持25%的复合增长率，维持“买入”评级。
    风险提示：主要原材料价格波动风险；行业市场竞争加剧的风险；下游汽车3C等行业周期性波动的风险；一体化压铸产业发展不及预期风险。