大容量机组占比提升，电站业务稳步增长

明阳智能(601615)
    业绩简评
    2024年4月28日，公司发布年报及一季报，2023年实现营收278.59亿元，同比下降9.4%；归母净利润3.72亿元，同比下降89.2%。1Q24实现营收50.75亿元，同比增长84.6%；归母净利润3.04亿元，同比增长233.8%，主要由于主要是风机交付规模上升、运营电站规模上升以及电站产品出售规模增加。
    经营分析
    行业竞争加剧导致价格下降，大容量风机占比进一步提高：公司2023年实现风机对外销售9.69GW，同比增长32.7%，整机收入210.24亿元，同比下降4.58%，毛利率为6.0%，同比下降18.04pct，主要由于下游招标价格下降。分功率段来看，大容量风机占比进一步提高，2023年6.XMW以上机组实现销售收入122.47亿元，同比增长37.0%，占整机收入的58.25，同比提升17.79pct，毛利率为7.9%，同比下降17.52pct。
    电站业务稳步增长，盈利能力有所提升：公司2023年实现电站运营收入14.99亿元，同比增长12.24%，毛利率为63.00%，同比增长3.12pct。截至2023年末，公司在运营的新能源电站装机容量2.56GW，同比增长70.47%；在建装机容量3.30GW，同比下降3.49%。2023年风电场销售实现收入20.80亿元，同比增长12.2%，毛利率为63.0%，同比提升8.83pct。
    海风新签订单亮眼，十四五末期有望放量：据Wood Mackenzie统计，公司2023年海风新签订单1.8GW位列全球第一。公司在海风领域积累深厚，2023年发布全球最大海风机组MySE22MW，并下线全球单机容量最大、风轮直径最大海上风电机组MySE18.X-20MW。结合各省十四五规划，2024年海风并网规模预计超10GW，公司海风订单、技术储备深厚，有望充分受益。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，下调2024-2025年归母净利润预测至26.8（-53%）、32.1（-54%）亿元，预计2026年归母净利润为37.3亿元，对应PE为8、7、6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游装机不及预期；人民币汇率波动；原材料价格波动。

一季度扣非净利润增长29%，多品类跨区域布局驱动增长

安克创新(300866)
    核心观点
    2023年利润表现较好，2024年一季度高基数下仍取得稳健增长。公司2023年营收175.07亿元，同比+22.85%，归母净利润16.15亿元，同比+41.22%，扣非净利润同比+71.88%，整体业绩表现亮眼。2024年一季度营收同比+30.09%，归母净利润/扣非净利润分别同比+1.6%/+29.04%。非经损益主要系公允价值变动损失及外汇远期合约损失等，整体扣非净利润在去年一季度较高基数下仍表现较好。分红方面，2023年拟每10股派发现金红利20元（含税），分红率达50.34%，同时以资本公积向全体股东每10股转增3股。
    充电储能类目仍稳健增长，多品类建设稳步推进。分品类看，2023年核心充电储能类产品增长25.12%，收入占比略提升0.89pct至49.14%。智能创新/智能影音类产品分别同比增长18.72%/26.47%，公司在安防及清洁领域推出多种新品带动增长。分渠道看，2023年线上营收增长30.19%，其中独立站平台增速83.87%，收入占比+2.35pct至7.1%。2024年一季度线上延续较高增长表现，实现增速33.52%。线下2023年/2024年一季度分别增长8.4%/22.37%。渠道分布上，2023年北美区高基数下仍实现15.4%的稳健增长，欧洲/日本增速分别为30.07%/38.49%，表现优异。
    毛利率提升，费用率优化。公司2023年毛利率43.54%，同比+4.8pct，2024年一季度毛利率同比+3.59pct至45.12%。2023年/2024年一季度销售费用率分别同比+1.58pct/+1.28pct，主要系销售平台费用、市场推广费以及员工薪酬增加影响。2023年/2024年一季度管理费用率分别+0.07pct/+0.98pct，总体保持稳定。2023存货周转天数同比下降2.15天至71天，周转效率有所提升。2023年取得经营性现金流净额14.3亿元，同比+0.42%。
    风险提示：海外消费需求不及预期；全球贸易环境恶化；品类拓展不及预期投资建议：公司作为跨境电商龙头，有望持续受益海外电商需求增长及竞争格局优化。公司通过自身不断推进产品创新升级为消费者在不同场景下多设备使用提供高效灵活的产品解决方案，同时积极开拓区域市场经营也将为公司未来持续贡献业绩增量。我们维持公司2024-2025年归母净利润预测为19.85/23.81亿元，新增2026年归母净利润预测为27.28亿元，对应PE分别为17.4/14.5/12.6倍，维持“买入”评级。

一季度归母净利同比增长41%，持续优化提升盈利能力

丸美股份(603983)
    核心观点
    24年一季度归母净利润同比增长40.6%。公司2023年实现营收22.26亿/yoy+28.52%，归母净利2.59亿/yoy+48.93%，扣非归母净利1.88亿/yoy+38.16%，其中持有相关金融资产产生公允价值变动损益9448万，公司2023年实际归母净利润低于此前发布的业绩预告值（3.0-3.3亿）主要由于经销商实际返利高于此前预估，同时前期对于资产减值和所得税相关影响核算偏低。2024Q1公司营收6.61亿/yoy+38.73%，归母净利1.11亿/yoy+40.62%，扣非归母净利1.04亿元/yoy+40.80%。主要受益于线上直营渠道增长，以及丸美和恋火品牌势能持续提升。
    分品牌看：2023年主品牌丸美实现收入15.6亿/yoy+11.63%，收入占比超70%，公司持续夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，小红笔眼霜和双胶原小金针次抛精华全年GMV均超2亿；恋火品牌2023年实现收入6.43亿/yoy+125.14%，占比提升至28.92%，旗下五款单品实现超1亿GMV销售额。分渠道看：2023年线上渠道实现收入18.71亿/yoy+50.40%，占比提升12.18pct至84.11%，公司持续推进线上渠道转型，其中天猫官旗和抖音全年分别实现35.62%和106.29%的营收增长。线下渠道实现收入3.54亿/yoy-27.17%，主要由于百货渠道受客流减少影响明显。
    毛利率提升明显，费用管控良好。2023年实现毛利率70.69%/yoy+2.30pct，2024Q1毛利率同比提升5.93pct，产品结构优化及成本控制带动毛利率提升，2023年销售/管理/研发费用率分别同比+4.99pct/-1.53pct/-0.26pct，2024Q1销售/管理/研发费用率分别同比+7.78pct/-1.21pct/-0.34pct，公司大力推进线上转型且线上流量成本高涨带动销售费用率上行。
    风险提示：宏观经济不及预期，销量增加不及预期，行业竞争加剧。
    投资建议：2023年公司持续推进产品和渠道的调整转型，产品端不断精简和优化产品结构，其中主品牌丸美推行大单品策略，夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智；彩妆品牌恋火继续深化高质极简“底妆”品牌理念，继续维公司带来业绩增量贡献。渠道端，公司通过持续调整组织架构并优化协同机制，强化线上渠道的精细化运营能力，从驱动盈利水平的稳步回升。我们维持公司2024-2025年归母净利预测为3.68/4.62亿，并新增2026年预测5.57亿，对应PE为31/25/20倍，维持“增持”评级。

AI大模型赋能公司主业，拓品类&拓客户打开成长空间

酷特智能(300840)
    投资要点
    事件：2024年04月24日，公司发布2023年年报&2024年一季报。
    2023年Q4，公司实现营业收入1.95亿元，同比增长18.78%；实现归母净利润0.17亿元，同比增长-28.68%；实现扣非后归母净利润0.16亿元，同比增长-5.73%。
    2023年全年，公司实现营业收入7.47亿元，同比增长21.18%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长31.00%；实现扣非后归母净利润0.97亿元，同比增长50.73%。2024年Q1，公司实现营业收入1.68亿元，同比增长1.80%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长291.64%；实现扣非后归母净利润0.25亿元，同比增长0.27%。
    全年业绩稳中有增，率先打造“工业4.0”在服装行业落地场景：
    2023年，服装行业规模以上企业工业增加值同比下降7.6%，规模以上企业完成服装产量同比下降8.69%，酷特智能业绩逆势增长，实现营收同步增长21.18%，归母净利润同比增长31.00%。2024年Q1，公司业绩维持稳中有增态势，营收同比增长1.80%，归母净利润同比增长291.64%，扣非后归母净利润同比增长0.27%。
    公司业绩维持较高增速，主要得益于C2M产业互联网平台对定制化服装行业的赋能。公司率先实现“工业4.0”在服装行业的落地，制造端通过打造定制服装数据库系统，实现了以工业化效率和成本生产个性化产品的大规模个性化智能制造模式；管理端通过酷特数字化治理体系，打造了无科层结构的生产样板车间，实现了全流程数据驱动。解决了传统制化服装成本高&交付周期长两大难题，构筑了较强的竞争优势。
    来源：wind，中泰证券研究所
    2023年全年，公司毛利率&净利率稳步增长，其中毛利率为41.59%，同比增长1.24pct，净利率为14.37%，同比增长0.63pct。2024年Q1，公司毛利率实现39.10%，相较23Q1下滑2.47pct，净利率受投资收益影响，由23Q1的17.13%大幅提升至67.60%。
    费控能力稳定，坚持研发投入：
    2023年，公司销售管理费用率为18.47%，相较于2022年增长-1.01pct；2024Q1，公司销售管理费用率为14.88%，相较于23Q1增长-2.09pct，公司整体费控能力有所提升。另外，2023\2024Q1公司研发费用率分别实现5.76%\4.76%，有助于公司形成较强的研发优势。
    AI大模型赋能主业，公司未来有望拓展C端市场：
    公司深耕定制化服装行业多年，积累、沉淀了丰富的行业know-how，拥有业内领先的垂类模型库。公司与华为展开全面合作，以华为云为底座，联合打造酷特AI Agents2.0赋能传统行业数智化转型，有望实现“AI大模型+垂类模型”在制造业内的落地。
    公司在服装定制化领域优势显著，当前主要为国内外B端客户提供个性化和柔性化定制服装方案；未来公司有望进一步发挥AI领域的优势，积极建设渠道，有望拓展C端市场，打开公司发展空间。
    定制化服装前景广阔，跨品类拓展推动公司良性发展：
    2014-2023年，国内定制化服装渗透率由8.07%提升至27.52%，行业发展趋势较为明朗；从总量来看，我国人均服装支出额不足英国的1/6，仍存在较大发展空间。
    公司目前的服装个性化定制品类涵盖了男士、女士正装，其中女装定制服装已经成为公司增速较快的品类。未来公司有望进一步拓展产品品类，大力发展女装业务，积极布局童装、运动装等品类，打造更丰富的服装产品矩阵。
    维持“买入”评级。公司作为工业4.0的践行者，以数字化&AI手段赋能定制化服装柔性制造，是对传统定制服装行业的降维打击。未来在AI大模型赋能背景下，公司有望打开C端市场。考虑到公司业务拓展，预计公司2024-2026年的净利润分别为1.93（前值为1.83）、1.76（前值为2.35）、2.23亿元，对应PE分别为17.23、18.88、14.93倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险、市场需求波动的风险、供应链管理滞后于业务发展需要的风险、研报使用的信息更新不及时等。

2024年一季报点评：海外及骨料结构性贡献，财务费用影响整体表现

华新水泥(600801)
    公司发布2024年一季报：2024Q1实现营收70.84亿元，同比+6.87%；归母净利1.77亿元，同比-28.43%；扣非归母净利1.52亿元，同比-35.09%。2024Q1公司毛利率21.89%，同比+1.66pct，环比-5.82pct，净利率4.12%，同比-0.15pct。
    国内水泥业务承压
    2024Q1受雨水偏多、房地产投资偏弱、基建项目开工不足等影响，下游需求不足，根据国家统计局数据，2024Q1全国水泥产量33684万吨，绝对值同比-16.28%。供需矛盾进一步加剧，2024Q1全国水泥均价362元/吨，同比-15.40%，华东地区均价363元/吨，同比-17.73%，华中地区均价340元/吨，同比-20.57%，西南地区均价332元/吨，同比-13.94%。我们预计公司国内水泥业务表现与行业整体水平相近。
    骨料及海外水泥同比新增产能明显，结构性贡献增量
    毛利率同比实现提升1.66pct，预计受益煤价同比下行（2024Q1京唐港动力末煤(Q5500)平仓均价907元/吨，同比-20.03%），以及骨料与海外业务的结构性支持。
    首先，2024Q1公司骨料、海外水泥产能同比增加明显（2023年4月投产年产3000万吨机制砂石项目，并分别于2023年6月和12月完成对Oman CementCompany SAOG64.66%股权、Natal Portland Cement Company（Pty）Ltd.100%股权的收购。加之2024年1月坦桑尼亚马文尼公司二期4500吨/日产线投产，合计新增海外水泥产能854万吨/年），预计海外合资子公司收益占比提升，提振整体业绩表现。
    汇兑损益影响较多
    2024Q1公司期间费用率15.15%，同比+2.32pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.60%、6.49%、0.48%、2.57%，分别同比-0.01pct、+0.50pct、+0.30pct、+1.53pct，其中增幅明显的是财务费用，2024Q1为1.82亿元，去年同期6857万元，预计主要受汇兑损益影响。一季度末经营性现金流净额1.60亿元，同比-67.77%，主要系存货等营运资金投入增加。
    国内看供给端结构优化，海外看高效产能持续扩张
    国内方面，短期需求端需要政策驱动、内生疲软，我们认为水泥行业重点在供给端，行业过剩背景下，错峰生产是锦上添花，去产能才是雪中送炭。2023年水泥行业CR5为46%，CR10近60%，集中度仍然偏低、且区域属性较强。2023年景气度呈现前高后低，我们认为今年有望前低后高，主因下半年碳交易的预期渐浓，叠加地产逐渐企稳、行业的需求预期企稳，供需关系有望迎来好转。
    海外方面，公司中期目标达到5000万吨产能规模（2023年海外有效水泥粉磨年产能2091万吨），公司善于优选高盈利区域、打造独特竞争力。
    投资建议：公司前瞻性布局海外、“水泥+”，及低碳环保业内领先，面对未来国内地产基建需求的放缓，相对同行有更多选择、转型之路坚定，我们预计2024-2026年归母净利润分别为28.17、33.37、37.77亿元，现价对应PE为11x、9x、8x，维持“推荐”评级。
    风险提示：基建项目、地产政策落地不及预期的风险，成本端价格波动风险。

经营稳中向好，锻造、挤压差异化工艺助成长提速

旭升集团(603305)
    投资要点
    事件：公司23年报及24年一季报，23年实现营业收入48.34亿元，同比+8.54%，归
    母净利润7.14亿元，同比+1.83%；24Q1实现营业收入11.39亿元，同比-2.91%，归母净利润1.57亿元，同比-18.49%。
    公司经营稳中向好，毛利率环比改善
    23年实现营业收入48.34亿元，同比+8.54%，归母净利润7.14亿元，同比+1.83%；其中23Q4实现营业收入12.59亿，同比+5.84%，归母净利润1.49亿，同比-30.94%；24Q1实现营业收入11.39亿元，同比-2.91%，归母净利润1.57亿元，同比-18.49%，毛利率达23.81%，环比+2.95pct，公司经营持续稳中向好。
    行业少有具备压铸+锻造+挤压量产能力的平台化企业，客户拓展提速
    从工艺角度，公司是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业，并具备量产能力以及集成化生产的能力，能够针对不同客户需求提供一站式轻量化解决方案。凭借差异化工艺优势，全球新能源汽车领域极具规模及成长性的新能源车企均先后成为了公司的客户之一，公司已覆盖了国内外新势力车企如Rivian、Lucid、理想、蔚来、小鹏、零跑等；国内外成熟的优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等；国内外知名一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥、海斯坦普、宁德时代等。公司在客户服务持续加速拓展，建立了较高的客户资源壁垒。
    布局海外产能，打造全球化供应链及服务体系
    公司拟投资建设墨西哥生产基地，拓展海外市场满足海外业务需求，提供“本地化供货”的一站式服务，公司客户资源已覆盖“北美、欧洲、亚太”三大全球新能源汽车的主要消费地区，持续助力业绩增长强势劲头。未来墨西哥生产基地的建成将能够整
    体提升公司全球供应链的灵活性，公司在北美地区为客户配套生产及支持服务的能力将得到显著的提升，将助力公司成长为具有国际竞争力的全球化企业。
    盈利预测：我们预计2024-2026年营收分别57.5/69.0/82.8亿元，同比+19%/+20%/+20%，基于公司经营周期叠加当前原材料价格走势，我们将归母净利润预测由24-25年分别为11.92/14.91亿元，调整为24-26年分别为8.1/9.9/11.7亿元，同比+14%/+21%/+19%，维持“买入”评级。
    风险提示事件：行业需求不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等

业绩持续增长，出海空间广阔

赛轮轮胎(601058)
    投资要点
    事件：4月26日公司发布23年年报和24年一季度报告，公司2023年实现营业收入259.78亿元，同比增长18.61%；实现归属于上市公司股东的净利润30.91亿元，同比增长132.07%。2024年Q1实现营业收入72.96亿元，同比增长35.84%，实现归母净利润10.34亿元，同比增长191.19%。
    海外企业陈旧产能占比高，公司出海空间广阔。受到成本高企影响，海外企业产能出现收缩。根据新闻统计，米其林、固特异、普利司通自2022年以来，宣布关停和转移产能的工厂共13座，涉及半钢产能超3000万条。另外，我们统计了全球大多数家轮胎企业的工厂数据，以米其林为例，其50座轮胎工厂中有43座建立时间早于2000年。海外企业呈现产能收缩的趋势，有望为中国企业出海提供更大空间。
    公司产能持续扩张，全球化进程日益完善。23年公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，并不断提高潍坊工厂非公路轮胎产能。在国外：2023年10月，柬埔寨工厂新投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目，2024年1月又追加投资增加600万条半钢子午线轮胎年产能，该项目建设完成后，柬埔寨工厂将具备年产2,100万半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力；2023年12月，公司拟在墨西哥成立合资公司，投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目；2024年3月，公司拟在印度尼西亚投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。截止目前，公司共规划建设年产2,600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。公司全球化高质量布局，进一步增强应对国际贸易壁垒的能力。
    非公路胎产能持续增长，产品认可度日益提升。2023年内，青岛工厂非公路轮胎技术改造已基本完成，该项目将全部生产49寸及以上规格的巨型工程子午胎；潍坊工厂产品改造项目完成后，将具备10万吨非公路轮胎的年生产能力；越南工厂三期项目的非公路轮胎产能持续提升，第一条巨型工程子午胎也成功下线。另外，公司还在青岛董家口和印度尼西亚规划建设非公路轮胎产能。公司非公路轮胎产品已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰、英国JCB、三一重工、同力重工、徐工集团、雷沃重工等国内外知名工程、矿山、农业机械企业。随着公司产能逐渐落地，高毛利、高技术壁垒的非公路轮胎产品将进一步提升公司竞争力。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.35元、1.55元、1.85元，对应动态PE分别为12倍、11倍、9倍。看好公司非公路轮胎业务率先布局，海外基地持续扩张，给予公司24年15倍PE，目标价20.25元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求或不及预期，原材料价格大幅上涨风险，产能投放或不及预期，海外经营风险。

医美业务维持高增，创新转型持续兑现

华东医药(000963)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营收406.2亿元，同比增长7.7%；归母净利润28.4亿元，同比增长13.6%；扣非归母净利润27.4亿元，同比增长13.6%；24Q1公司实现收入104.1亿元，同比增长2.9%；归母净利润8.6亿元，同比增长14.2%；扣非归母净利润8.4亿元，同比增长10.7%。
    医药工业：创新驱动力显著增强，产品管线持续丰富。2023年核心子公司中美华东实现营收122.2亿元（+9.5%）；归母净利润23.3亿元（+9.6%）；净资产收益率24%。工业微生物板块剔除特定产品业务后实现销售收入5.3亿元（+20.7%）。公司专注于内分泌、自免和肿瘤三大领域，实行“自研+引进”战略，加速创新项目和外部并购，扩充产品管线。截至2023年，公司拥有超过60项产品管线，其中9款处于III期临床或上市申报阶段。创新转型稳步推进，1）肿瘤领域：ADC新药ELAHERE？中国上市许可申请于23年10月获受理，有望2024年获批上市；迈华替尼片用于EGFR敏感突变的晚期非小细胞肺癌III期临床达主要终点，预计2024年递交1L EGFR敏感突变NDA；2）内分泌领域：口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002糖尿病适应症于23年5月获中美双IND批准、超重或肥胖适应症中国已启动II期临床研究；GLP-1R/GIPR双靶点激动剂HDM1005用于超重或肥胖、2型糖尿病适应症中国IND申请24年3月获批并完成Ia期首例受试者给药；FGF21R/GCGR/GLP-1R三靶点激动剂DR10624正在新西兰开展肥胖合并高甘油三酯血症的Ib/IIa期临床，预计2024年底前完成。3）自免领域：ARCALYST？用于复发性心包炎（RP）中国NDA申请24年3月获受理；乌司奴单抗生物类似药HDM3001（QX001S）用于治疗斑块状银屑病NDA申请23年8月获受理。
    医美板块：医美板块表现亮眼，全球拓展效果显著。2023年公司医美板块实现营业收入24.5亿元（+27.8%），英国Sinclair子公司销售收入达1.5亿英镑（约13亿元，+14.5%），首次实现年度盈利；国内医美业务实现收入10.5亿元（+67.8%）。截至2023年，公司已有38款“无创+微创”医美领域高端产品，其中24款已上市。截至2024Q1，与韩国ATGC和重庆誉颜合作引进两款肉毒素产品ATGC-110和YY001分别取得重要进展，ATGC-110上市申请已获韩国食品药品安全部（MFDS）受理，适应症为改善成年患者的中度至重度眉间纹；YY001在国内已完成III期临床受试者入组。公司医美板块国际化步伐加快，产品注册及市场拓展成效显著，为公司长期增长策略奠定坚实基础。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.87元、2.14元和2.42元，对应估值分别为18倍、15倍和14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：在研或引进创新产品临床及商业化进度不及预期风险；产品竞争格局加剧风险；仿制药品种集采降价幅度超预期风险；海外经营风险及汇率波动风险；医美行业政策风险及医疗事故风险等。

热场降价盈利承压，平台化布局促增长

金博股份(688598)
    业绩简评
    4月28日公司披露2023年报及2024一季报，2023年实现营收10.72亿元，同比-26%；实现归母净利润2.02亿元，同比-63%；实现扣非归母净利-0.12亿元。23Q4/24Q1实现营收1.94、2.02亿元，同比-36%/-33%，环比-29%/+4%；实现归母净利润-1.09、-0.55亿元，实现扣非归母净利润-0.73、-0.64亿元。
    经营分析
    热场价格下降盈利承压，产品结构优化有望支撑出货增长。2023年高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目基本完成建设并投产，推动产能提升，全年实现碳基复合材料产品出货3372吨，同比提升35.91%。2023年光伏热场价格显著下降，测算公司全年均价约28.5万元/吨，同比下降51.2%，受此影响公司盈利能力承压，Q4销售毛利率-0.35%。公司积极适应市场变化优化产品和服务，开发碳基复合材料加热器等新产品，有望在2024年通过产品结构调整和市场销售策略实现出货增长。
    碳材料平台雏形初现，多领域新品放量在即。公司全面推进碳材料产业化平台战略，聚焦碳材料在光伏、半导体、交通、氢能、锂电五大领域应用，预计2024年起各业务陆续放量，不断贡献盈利增长点：
    1）锂电领域，成功开发量产锂电正/负极材料制备用碳/碳热场系列部件，并应用于公司锂电负极一体化示范线项目，当前示范线项目I期5万吨已投产，代工产品顺利导入下游负极头部厂商。
    2）半导体领域，已完成超高纯高性能软毡保温材料的研发并实现批量供应，同时完成超高纯碳/碳热场、超高纯软毡、硬毡等系列产品的研发与产业化。3）交通领域，成功开发短纤碳/陶制动盘产品（KBC-S系列）、推出碳/陶摩擦副整体解决方案，目前已实现长纤碳/陶制动盘系列产品批量供货，具备40万盘碳/陶制动盘的产能。4）氢能领域，年产10万平米片状碳纸产线完成建设、已导入国内头部电堆企业供应链体系，年产30万平米卷对卷碳纸生产设备已进入设备安装调试阶段，制氢（PSA氢气提纯）项目已进入施工建设收尾阶段。
    盈利预测、估值与评级
    根据光伏热场竞争情况，我们下调公司2024-2025年盈利预测至1.3（-85%）、2.5（-80%）亿元，新增2026年盈利预测4.5亿元，当前股价对应PE为40/20/11倍，考虑到公司新业务放量带来的高成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格及毛利率下降、技术研发及市场开拓不及预期。

条码扫描需求逐步恢复，车载/医疗光学保持高增趋势

永新光学(603297)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及24Q1季报：
    1）2023：收入8.54亿元，同比+3.02%；归母净利润2.35亿元，同比-15.64%；扣非归母净利润1.62亿元，同比-25.23%。毛利率38.41%，同比-3.68pct。
    2）23Q4：收入2.43亿元，同比+10.03%，环比+10.73%；归母净利润0.62亿元，同比-23.10%，环比+6.43%；扣非归母净利润0.45亿元，同比-19.42%，环比+36.42%。毛利率35.51%，同比-7.55pct，环比-2.75pct。
    3）24Q1：收入2.16亿元，同比+14.74%，环比-11.32%；归母净利润0.46亿元，同比-3.85%，环比-26.03%；扣非归母净利润0.40亿元，同比+27.09%，环比-11.81%。毛利率37.71%，同比-0.98pct，环比+2.20pct。
    优势业务深化布局，新兴业务锐意进取：公司高端显微镜已实现超过4%的国产化替代，NSR950超分辨显微镜完成首台套销售，并加速海外市场开拓；条码扫描核心光学元组件全球出货量第一，与全球头部客户紧密合作；车载激光雷达元器件23年成功实现规模化量产，车载光学收入超9000万元，同比增长超50%；医疗光学近2年实现50%以上增长，覆盖腹腔镜系统核心光学元部件领域国内70%以上的重要玩家，内窥镜镜头及元组件与国内、日本、欧洲知名企业深度合作并批量出货，已开发多款应用于病理诊断的高端医疗设备。
    条码扫描需求逐渐恢复，24Q1扣非归母恢复增长：公司抓住设备更新及海外机遇，大力发展高端显微镜业务；光学元组件方面，头部条码设备企业积压的库存已于近2年消化完毕，公司加速条码元组件业务恢复并逐步批量复杂部组件业务，扩大产能推进激光雷达光学元组件业务、加紧推出医疗光学新品，推动业绩逐渐恢复增长，24Q1扣非归母净利润实现同比+27.09%。
    大比例分红回馈投资者，显示未来经营信心：根据2023年度利润分配预案，公司计划向全体股东每10股派发现金股利人民币9.55元（含税），拟派发现金红利约1.06亿元（含税），占23年归母净利润45.1%，是公司上市以来分红金额及分红比例最高的一年，充分显示公司对未来经营的信心。
    投资建议：根据最新财务数据，我们调整盈利预期，预计2023-25年公司归母净利润为3.0/3.8/4.8亿元（此前2024-25年为3.8/5.1亿元），对应PE为27/21/17倍，维持“买入“评级。
    风险提示：新产品落地不及预期，医疗业务发展不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。

柴油机订单大幅增长，盈利能力改善

中国动力(600482)
    事件：中国动力发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收451.03亿元，同比+17.82%，归母净利润7.79亿元，同比+132.18%。2024Q1实现营收114.02亿元，同比+24.42%，归母净利润0.88亿元，同比+167.82%。
    中船集团下属唯一上市船用动力平台，产业链核心标的
    公司是我国船舶动力系统科研生产的核心力量，也是中国船舶集团下属唯一上市船用动力平台。公司动力业务涵盖七大动力板块，在国内船舶动力系统研发、设计、制造、配套等领域居领先地位。全球造船行业在经历日本、韩国、中国的产能转移后，此轮造船周期的行业集中度呈现上升趋势。目前下游船厂订单饱满，公司作为其主要动力配套厂商，未来产能提升后，市占率有望进一步提升。
    2023年归母净利润同比增长132.18%，新签订单上升
    2023年公司实现营收451.03亿元，同比+17.82%，归母净利润7.79亿元，同比+132.18%。2023Q4实现营收126.49亿元，同比+2.76%，归母净利润3.68亿元，同比+790.31%。2023年，公司柴油机板块订单大幅增长，且低速发动机的价格上升，实现量价齐升。公司各个板块新签订单增加：
    1)船海产业：新签合同275.98亿元，同比+47.32%，完成工业总产值182.44亿元，同比+36.49%。公司船用低速柴油机国内市场份额上升至78%，国际市场份额上升至39%。中、高速柴油机产能在优先满足防务装备的情况下，继续保持在工程船等民用船舶主机市场份额。
    2)应用产业：公司持续加强陆上市场开拓力度，推动应用产业稳步发展，较好的完成了计划指标。2023年公司新签合同267.37亿元，同比+13.10%，完成工业总产值216.49亿元，同比+16.12%。
    3)新兴产业：绿色能源装备风电主增速箱及偏航变桨齿轮箱新签合同1656、99609台，同比+61%、+64%；绿色船舶装备承接133台LNG双燃料主机、34台甲醇双燃料主机，新签台数同比+79.73%、+41.67%；新能源储能新签合同17.72亿元，同比+622%。
    2023年公司提质增效，盈利能力提升
    2023年，公司毛利率13.28%，同比+0.44pcts，净利率2.35%，同比+1.38pcts，期间费用率11.11%，同比+0.05pcts，其中销售费用率1.62%，同比-0.15pcts；管理费用率5.00%，同比-0.19pcts；财务费用率-0.18%，同比+0.07pcts；研发费用率4.68%，同比+0.32pcts。2023年，公司主要产品毛利率提升，且资产减值损失及信用减值损失同比大幅下降。公司提质增效，盈利能力提升。由于环保减排政策影响，未来高双燃料船订单占比将提升。公司针对市场进行靶向研发，技术创新不断突破，目前已完成世界首制燃油版iCER双燃料主机CMD-WinGD5X72DF-2.1制造，并取得甲醇燃料主机批量订单。
    2024Q1柴油机订单增长，业绩同比+167.82%
    2024Q1公司实现营收114.02亿元，同比+24.42%，归母净利润0.88亿元，同比+167.82%，主要由于全球船舶行业正值上行周期，柴油机板块订单大幅增长。2024Q1公司毛利率10.65%，同比+0.02pcts，净利率1.60%，同比+1.09pcts，主要由于船用低速发动机价格增长，带动盈利能力提升。
    船舶行业周期上行，量价齐升趋势不变
    船舶行业正处于此轮周期景气上行阶段。量升：根据中国船舶报数据，2024年1-2月，我国造船完工量/新接订单量/手持订单量分别为920/1110/15890万载重吨，同比增长70.4%/311.1%/38.5%，全球份额占比60.5%/63.1%/57.7%，三大指标均实现较快增长。价涨：根据中国船舶报数据，2024年2月，克拉克松新船价格指数为181.39，同比增长10.58%，实现连续36个月正增长。需求旺盛：1）船队老龄化带来的更新需求；2）环保减排政策助推船队更新加速；3）全球地缘政治不稳定造成航线拉长，运力需求提升。供给不足：全球造船产能在上轮周期下行期退出，并无法匹配新周期到来时的快升需求。供不应求的市场格局在短期难以改变。我们认为未来订单有望随船价保持量价齐升趋势，产业链将持续受益。
    投资建议：
    目前船舶行业正处于此轮周期景气上行阶段，订单有望随船价保持量价齐升趋势，产业链将持续受益。公司作为我国船舶动力系统科研生产核心力量，在供需错配、环保减排政策推行等多重因素影响下，未来市场份额及盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2024年-2026年的收入分别为540.2、640.2、748.8亿元，同比增长19.8%、18.5%、17.0%；2024年-2026年的净利润分别为12.8、21.0、30.7亿元，同比增长64.2%、64.0%、46.2%，6个月目标价为23.60元，对应2024年40xPE，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示：原材料价格波动；汇率波动；宏观经济波动等风险。
   

科沃斯：Q1扣非净利增速转正，经营拐点初现

科沃斯(603486)
    事件：23年公司实现营业收入155.02亿元，同比+1.16%，实现归母净利润6.12亿元，同比-63.96%，实现扣非后归母净利润4.84亿元，同比-70.26%。
    24Q1公司实现营业收入34.74亿元，同比+7.35%，实现归母净利润2.98亿元，同比-8.71%，实现扣非后归母净利润2.87亿元，同比+0.26%。
    23年内销承压，海外表现亮眼。
    23年：
    科沃斯服务机器人：23年实现收入76.81亿元，YoY-1.49%。分地区来看，科沃斯自主品牌国内外收入分别为47.0/29.8亿元，分别同比-11.6%、20.1%；国内市场线下渠道科沃斯品牌服务机器人实现营业收入14.2亿元，同比增长约22%，
    23年公司出货产品中全能型产品出货量达155.1万台，同比增长68.6%，收入占比提升至79.9%，同比提升29.2pct。
    添可生活电器：23年实现收入72.71亿元，YoY-1.69%。分地区来看，23年添可生活电器国内外收入分别为42.1/30.6亿元，分别同比-11%、+40.2%。23年添可国内线下市场实现收入11亿元，同比下滑约28%
    24Q1：
    根据奥维云罗盘数据，Q1国内扫地机器人线上线下销额分别同比+21.3%、+82.1%，洗地机线上线下销额分别同比+21.1%、23.9%，24Q1科沃斯和添可线上下市占率同比均略有下滑，但受益于行业回暖，我们预计Q1公司国内收入仍有一定增长。
    Q1毛利率降幅逐步缩窄，控费效果显著
    23年公司实现毛利率47.50%，同比-4.11pct；分产品来看，23年服务机器人、智能生活电器毛利率分别同比-2.20pct、-6.64pct，我们认为毛利率下降的主要原因为行业竞争带动产品均价下降。24Q1公司实现毛利47.17%，同比-3.50pct，较23年毛利率降幅略有缩窄。
    从费用率角度来看，23年公司销售、管理、研发费用率分别同比+4.01pct、-0.45pct、+0.46pct。在营业收入下滑的情况下，23年公司销售费用同比+17.70%，其中广告营销及平台服务费同比+5.36%，售后及修理费用同比增长139.12%。24Q1公司加强费用投放的管控，Q1销售、管理、研发费用率分别同比-1.63pct、-1.28pct、+0.55pct。
    综合毛利率和费用率的影响，23年公司实现归母净利润率3.95%，同比-7.13pct；24Q1实现归母净利润率8.57%，同比-1.51pct。
    货币资金充足，经营性现金流净额大幅增加。
    1）24Q1期末货币资金+交易性金融资产合计52.74亿元，较期初+2.43%；24Q1应收票据及账款合计14.44亿元，较期初-13.78%；24Q1期末存货合计29.00亿元，较期初+1.82%；24Q1期末公司合同负债合计3.30亿元，较期初+6.51%。
    2）24Q1经营性活动产生的现金流净额为8091万元，同比+383%，主要系24Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金共同比减少。
    盈利预测：我们预计公司24-26年营业收入分别为180.13/204.53/226.11亿元，分别同比+16.2%/+13.5%/+10.6%；归母净利润15.25/17.48/21.41亿元，分别同比+149.2%/+14.6%/+22.5%,对应PE为17.27/15.07/12.30倍。
    风险因素：原材料价格波动、海内外需求不及预期、新品研发不及预期、单一品类收入依赖性较高、行业竞争加剧、汇率波动等。

2024年一季报点评：一季报超预期，风光主业共舞

振江股份(603507)
    事件：2024年4月29日，公司发布2024年一季报，一季度实现营业收入9.99亿元，同比增长4.65%；实现归属归母净利润6332.52万元，同比增长34.17%；扣非归母净利润6549.21万元，同比增长41.05%；基本每股收益0.45元，同比增长36.36%。
    盈利指标同环比双增：24Q1公司毛利率和净利率分别为23.65%/6.81%，同比提升4.63pcts/1.55pcts，环比提升5.78pcts/0.8pcts，盈利指标同环比双增。公司24Q1期间费用率为11.93%，同比提升1.06pcts；其中财务、管理、研发、销售费用率分别为3.91%/3.49%/3.31%/1.22%，同比+0.69pcts/-0.23pcts/+0.72pcts/-0.12pcts。
    风光主业一体两翼：公司下游聚焦风电光伏两大行业，风电产品可覆盖2.3-4MW机舱罩、8-20MW转子房和定子段等产品；光伏设备产品涵盖固定/可调式光伏支架、追踪式光伏支架等。根据公司公告，目前8MW、11MW等大功率风电设备转子定子已大批量发货，14MW今年已经开始批量生产，进一步巩固市场地位。此外，全球跟踪支架供应商GCS官网公告，将与公司达成战略合作，在中东建立光伏跟踪支架配套工厂。
    “两海”战略稳步推进：公司23年主营业务收入中海外贡献24.84亿元，同比增长23%，占主营业收入的66%。公司积极推进海外公司和生产基地的建设，目前美国孙公司已全面投产，开始批量发货；另有南通子公司和沙特孙公司计划在24年三季度投产，并争取24年内完成新客户的开发及实际批量供货。
    投资建议：考虑海外风电及光伏行业需求景气，公司持续推进“双海”战略，深化与西门子、GCS等知名企业的长期合作，成长性突出，我们预计公司24-26年营收分别为48.4、59.6、76.9亿元，对应增速分别为26%、23%、29%；归母净利润分别为3.4、4.6、6.4亿元，对应增速分别为83%、36%、40%，以4月29日收盘价作为基准，对应24-26年PE为12X、9X、6X。维持“推荐”评级。
    风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险等。

中小盘信息更新：2024Q1营收恢复稳健增长，核心竞争力进一步加强

炬光科技(688167)
    公司发布2023年年报与2024年一季报，2024Q1营收恢复稳健增长2023年，公司实现总营收5.61亿元，同比增长1.69%；实现归母净利润0.91亿元，同比减少28.76%。2024年一季度，公司实现总营收1.37亿元，同比增长17.38%；实现归母净利润-0.16亿元，同比转亏。2023年公司客户需求复苏缓慢，影响公司业绩，基于此，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润0.87/1.58/2.25亿元（2024-2025年原值为1.59/2.46亿元），对应EPS分别为0.96/1.75/2.49元/股，对应当前股价的PE分别为75.0/41.2/29.0倍，公司在光子产业链上游技术实力强劲，新兴应用领域成长空间广阔，仍维持“买入”评级。
    上游元器件领域产品价格承压，中游汽车应用解决方案拓展顺利
    2023年，公司半导体激光元器件和原材料、激光光学元器件业务分别实现收入2.29/2.07亿元，同比+0.19%/-9.37%，毛利率分别为42.29%/50.62%，同比下降6.16/9.61pct，主要系受市场竞争激烈，宏观环境恢复缓慢影响，产品价格承压；中游汽车应用、泛半导体制程和医疗健康三大解决方案分别实现营收0.46/0.63/0.12亿元，同比增长59.35%/2.35%/394.34%，其中汽车应用解决方案毛利率为65.25%，同比增加27.83pct，业务拓展顺利。
    技术储备不断丰富，为公司持续稳定发展提供动力
    2023年公司研发投入0.79亿元，同比增长2.51%，研发投入保持稳定，为公司的长期发展筑牢基础。公司预制金锡薄膜工艺拥有超过10年技术沉淀，2023年预制金锡氮化铝衬底材料出货量超600万只；激光光学元器件领域技术优势明显，光场匀化核心技术满足半导体制程等高端应用需求。此外公司中游光子应用模块和系统将在下游行业逐渐渗透，在汽车激光雷达领域，公司战略聚焦线光斑技术路线，2023H1获得国内两家激光雷达发射模组定点，2023Q4获得AG公司激光雷达线光斑发射模组定点，预期在2024年获得海外客户新的项目定点。公司技术实力强劲，能够满足更高的应用场景需求，助力行业技术升级换代。
    风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

君亭酒店23年报&24年一季报点评：23年集中开店费用承压，24Q1核心门店经营向好

君亭酒店(301073)
    事件：公司披露23年报&24年一季报。1）23年公司实现营收5.34亿元/+56%（同比，下同），归母净利润0.31亿元/+2.6%，扣非归母净利润0.28亿元/+8.3%，全年经营性现金流2.45亿元/+104%。2）24Q1公司实现营收1.6亿元/+67%，归母净利润466万元/+14%，扣非归母净利润467万元/+52%，经营性现金流5093万元/+161%。
    23年业绩拆分：直营毛利持续回升接近40%，集中开店费用承压：1）收入端，23年收入增速与毛利率均有大幅提升。23年营收5.3亿元（毛利率39.74%，+3.74pct），其中：直营收入3.5亿元（毛利率38%，+8.38pct），加盟收入1.2亿元（毛利率77%，+9.26pct）。2）23年受开店影响费用前置，费用率有提升：销售费用0.45亿元（同比+101%），管理费用0.78亿元（同比+97%），财务费用0.33亿元（同比+51%），费用率29%（22年同期为25%），管理费用增长主要来自于免租金期间的租金，同时公司退租商业物业，按新租赁准则计算差额1035万元计入当期损益。3）按重点子公司看，成都Pagoda君亭营收/利润为5681/1255万元，上海君亭营收/利润为2799/335万元，君澜营收/利润为7701/3115万元。
    经营数据：全年RevPAR恢复度116%，量价均衡回升，核心门店提升显著。1）23全年直营酒店RevPAR333元（相比19年+16%），Occ67.85%（相比19年+0.63pct），ADR490元（相比19年+15%）。
    新项目&组织架构：君澜项目总量240家，集团开业+待开客房总量合计8.1万间，24年有望冲击10万间。1）23年公司新签约项目55家（君澜/君亭/景澜分别为27/12/16家），公司合计开业酒店34家（君澜/君亭/景澜分别为16/9/9家）。截止23年底，公司合计开业酒店217家（君澜/君亭/景澜分别为115/63/39家），客房数合计4.2万间；待开业酒店176家（君澜/君亭/景澜分别为125/25/26家），客房数合计3.9万间。公司开业+待开客房数8.1万间。2）公司完成区域化组织架构设计：全国分为7个大区，即：浙江区、上海区、江苏区、海南区、华中华北区、西南区、华南区；由区内门店总经理兼任区域负责人，统筹区域内所有门店运营管理工作。
    体外基金加速，酒店资产管理正当时。集团与专业机构成立多支酒店产业私募投资基金，首个项目为佛山君亭酒店。公司加快酒店资产管理业务布局，在实践中尝试酒店类pre-REITs业务与酒店资产证券化业务。
    24Q1RevPAR同比+12%，恢复度121%创新高。1）24Q1君亭直营酒店RevPAR315元（同比+12%，相比19年+21%），Occ61.48%（相比19年+0.02pct），ADR512元（相比19年+21%）。2）核心门店一季度表现亮眼：中星君亭RevPAR550元，达到19年同期水平；上海PagodaRevPAR同比+10%，比19年+21%；成都RevPAR同比+20%；新开业门店中重庆君亭首月Occ超过60%。
    盈利预测：我们预计公司24~26年归母净利润分别为1.3/2.4/3.5亿元，4月29日收盘价对应PE分别为40/22/15倍，对应PEG为0.7。公司以稳健扎实的酒店投资、管理与运营能力，持续在中高端精品酒店与民族度假酒店赛道获得突破：从空间上看，公司已经完成对京津冀、粤港澳大湾区、成渝经济圈的布局；从规模上看，开业加待开酒店客房规模超8万间，成为行业中坚力量；从能力建设上看，公司逐渐从传统酒店集团成长为酒店资产管理集团，从单店收益模型升维到资产回报视角，引领行业变革。我们认为行业已经进入存量迭代周期，旧供给待挖掘空间大，君亭酒店有为行业提供新质供给的能力，持续看好公司引领行业创新变革获得超额收益的机会与空间。
    风险因素：行业竞争加剧，项目建设不及预期，经营管理风险等。

行业需求复苏在即，海风产能储备充足

海力风电(301155)
    事件：
    2024年4月26日公司发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年实现营收16.85亿元，同比增长3.2%；归母净利润亏损0.88亿元，同比下降143.0%。24Q1实现营收1.24亿元，同比下降75.2%；归母净利润0.74亿元，同比下降10.3%。
    点评：
    产能持续扩张，折旧增长拉低业绩表现。截至2023年末，公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地；海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地在2023年底已基本建设完成，预计2024年将投入生产；同时，江苏启东基地一期也有望在2024年度投产；此外，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地亦在规划建设当中。2023年公司固定资产折旧为8973万元，较2022年4808万元增长明显，截至2024Q1，公司固定资产总额14.1亿元，较2022年8.5亿元增长明显；在建工程5.0亿元，较2022年1.9亿元增长明显。
    短期业绩承压，海风长期向好趋势不改。23年公司桩基营收11.0亿元，毛利率10.32%；风电塔筒营收3.9亿元，毛利率3.52%，两项产品毛利率均有所下滑，我们认为主要系江苏海风出货不及预期所致，行业需求复苏或将带来公司较大业绩弹性。
    公司专注海上风电，导管架实现销售。2023年公司共销售9套导管架，实现营收1.28亿元。公司产品也从“塔筒＋桩基”的“2.0时代”步入了“塔筒＋桩基＋导管架”的“3.0时代”，为公司的长远发展奠定基础。
    盈利预测：我们预计24、25年归母净利润分别为4.5亿和7.7亿。截止4月29日的收盘市值对应24、25年PE为24.0、14.0倍。
    风险因素：海上风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

降本增效全新出发，深耕工业自动化

博杰股份(002975)
    主要观点：
    2023年业绩承压，2024年一季度扭亏为盈
    公司发布2023年年报，2023年实现营收9.05亿元，同比下降25.06%；归母净利润-5722.99万元，同比下降128.31%；扣非后归母净利润为-5287.03万元，同比下降129.05%；基本每股收益-0.41元，同比下降128.08%。
    公司2024年Q1实现营收2.75亿元，同比增长41.51%；归母净利润1063.01万元，同比增长200.73%；扣非后归母净利润564.99万元，同比增长146.83%；基本每股收益0.08元，同比增长200.00%。公司2024年一季度经过降本增效，实现扭亏为盈。
    专注于智能制造领域工业自动化、智能化设备，不断拓展下游应用
    公司上游行业是工控类组件、电子元器件、气动元器件、机加工件等，下游涉及消费电子、大数据云服务、新能源汽车、半导体等行业。公司长期以多领域一站式测试解决方案为下游客户提供优质服务和产品，成为测试及自动化专家，下游客户包括苹果、META、微软、特斯拉、谷歌、比亚迪、华为、风华高科、舜宇光学、蔚来、大疆等诸多海内外优质客户。
    拟收购哈挺中国，进军工业母机打造第二成长极
    公司于2024年1月18日发布公告，与联合投资人（珠海格杰投资基金合伙企业（有限合伙））共同以现金形式收购哈挺精密机械（嘉兴）有限公司、哈挺机床（上海）有限公司、万氏（大连）机床有限公司。本次交易折合人民币9亿元，博杰股份与格杰投资按照70%、30%出资比例进行收购。本次交易完成后，博杰股份将持有哈挺中国70%股权并将哈挺中国纳入公司合并报表范围。
    投资建议
    我们看好公司降本增效，积极寻找第二增长曲线的长期决心，根据年报信息下修盈利预测为：2024-2026年营业收入为13.58/15.84/18.11亿元（2024-2025年前值为20.44/28.61亿元）；2024-2026年预测归母净利润分别为1.15/1.61/1.88亿元（2024-2025年前值为3.82/5.18亿元）；2024-2026年对应的EPS为0.83/1.16/1.35元。公司当前股价对应的PE为36/26/22倍，维持“买入”投资评级（注：盈利预测不包含哈挺机床的并表收入）。
    风险提示
    1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险；6）拟收购哈挺中国资产交割未能完成的风险。

23年利润高增，24Q1业绩符合预期，平台化布局亮点纷呈

天准科技(688003)
    主要观点：
    事件概况
    2024年4月19日天准科技发布2023年度报告：2023年实现营业收入16.48亿元，同比增加3.70%；归母净利润2.15亿元，同比增加41.46%，主要原因是：a）公司营收和毛利率上升，期间费用增长幅度大幅下降；b）本期处置长期股权投资取得收益。毛利率为41.66%，同比上升1.11pct；净利率为13.06%，同比上升3.49pct。其中，2023四季度实现营业收入为7.69亿元，同比减少2.17%，环比增加110.58%；归母净利润为1.74亿元，同比增加42.25%，环比增加373.19%；四季度毛利率为43.05%，净利率为22.63%。
    2024年4月26日天准科技发布2024年第一季度报告：一季度实现营业收入1.93亿元，同比增加6.20%；归母净利润-0.38亿元，同比下降13.63%。一季度毛利率为39.45%，同比下降0.32pct；净利率为-19.66%，同比下降1.28pct。
    2023年视觉制程设备&智能驾驶方案高增，整体提质增效
    2023年，公司视觉检测设备和视觉测量装备占营收比例均超过30%，其中检测装备同比增长14.6%，测量装备同比下降29.02%；视觉制程设备和智能驾驶方案的同比增速均超过60%，为增速最快的两块业务。
    公司提质增效，整体业务毛利率比去年增加1.11pct，其中智能驾驶方案增加13.26pct，视觉制程装备增加11.54pct。公司战略产品矩阵基本成型，研发费用增长幅度大幅下降，期间费用与研发费用合计同比减少0.96pct。
    平台化持续推进，产品向多样性、高端化不断提升
    1.半导体：公司参股的苏州矽行半导体获得重大进展，其首台面向半导体前道微观缺陷检测的明场检测设备TB1000已于2023年8月交付客户试用。德国子公司MueTec将在24Q2推出面向40～65nm节点的Overlay产品，在Mask光学CD测量等领域继续保持领先优势。2.光伏：公司于2023年11月全自动铜栅线图形化曝光设备，可匹配研发线、中试线、量产线的高性价比整体解决方案，单机产能达到8000PCS/H以上，线宽解析度可达10μm以内。设备交付行业头部客户现场进行了批量验证。同时，光伏硅片检测分选设备的关键技术指标持续优化。
    3.消费电子：公司的视觉测量装备产品和手机盖板玻璃视觉检测装备在主要指标方面均超过或达到国际先进同行水平，实现国产替代。4.PCB：2023年形成包含4个产品系列的完善业务布局：PCB激光直接成像设备新发布4μm高精度型号，同时设备销量稳步提升，其中新推出的面向阻焊层的LDI设备累计订单额超过1亿元；PCBAOI/AVI设备2023年已形成批量销售；PCB激光钻孔设备已经开始形成销售；新研发的高速贴片机在2023年已交付客户试用。
    5.汽车：在智能驾驶领域，公司基于地平线征程Journey5芯片的自动驾驶域控制器产品在2023年获得突破性进展，已经获得广汽、上汽等主机厂的智能驾驶域控制器开发定点项目和概念验证项目。公司基于英伟达Jetson芯片的边缘计算业务持续开拓，已经落地到无人物流车、智能网联、低空经济、具身智能等多个应用场景。
    投资建议
    考虑消费电子修复进度比预期稍慢且光伏行业验收进度延后，我们出于审慎考虑调降盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为19.61/23.28/26.55亿元（2024-2025年调整前为24.90/31.20亿元），归母净利润分别为2.62/3.15/3.86亿元（2024-2025年调整前为2.86/3.43亿元），以当前总股本1.92亿股计算的摊薄EPS为1.36/1.64/2.01元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为27/22/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）市场竞争加剧风险。2）新业务拓展不及预期风险。3）宏观经济及国际贸易环境变化的风险。4）测算市场空间的误差风险。5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

2023年报&2024一季报点评：微逆出货逐季改善，大储放量高增

禾迈股份(688032)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收20.26亿元，同增32%，归母净利润5.12亿元，同比-4%，扣非归母净利润5.27亿元，同增2%，其中2023Q4实现营收6.18亿元，同环比+3%/80%，归母净利润0.96亿元，同环比-43%/+44%，扣非归母净利润1.46亿元，同环比-12%/+201%；2024Q1实现营收3.31亿元，同环比-43%/-46%，归母净利润0.67亿元，同环比-62%/-30%，扣非归母净利润0.66亿元，同环比-62%/-55%。业绩略低于预期。
    2024Q1微逆出货环增、后续有望逐季环增。公司2023年实现微逆出货131.88万台，同增约13%，分市场看欧洲占比约60%，北美10%+，拉美10%+，亚太约10%；其中2023Q4出货约21万台，环比略降；2024Q1出货约23万台，同降约60%，环增约10%，欧洲及拉美市场需求逐步提升，预计2024Q2出货环比提升，后续逐季改善，同时公司持续加大研发，下半年预计推出1-2个重磅新品增强公司竞争力，同时美国渠道也在逐步突破，目前已进入Sunnova渠道，全年我们预计微逆出货150-170万台，同增20%+。
    储能加速放量、2024年有望翻倍增长。公司2023年实现储能系统营收约3.1亿元，同增354%，其中我们预计2023Q4实现营收约1.8亿元；2024Q1实现营收约0.4亿元，公司同样逐步加大中大功率储能研发投入，2024年储能开始放量增长，全年预计可实现翻倍增长。
    发电系统业务快速增长、电气成套设备业务逐步剥离。公司2023年发电系统业务实现营收约1.6亿元，同增302%，开发规模逐步起量带动营收高增，2024年有望持续高增；电气成套设备业务2023年实现营收0.93亿元，同比-43%，同时公司通过处置子公司已剥离电气成套业务。
    盈利预测与投资评级：考虑微逆增速略有放缓，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润6.8/10.0/13.9亿元（2024-2025年前值为8.3/13.5亿元），同增32%/48%/39%，对应PE为27/18/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

一季度利润端超预期，新签订单持续高增长

阳光诺和(688621)
    主要观点：
    事件概述
    2024年4月26日，阳光诺和披露2023年报与2024年一季报：公司2023年实现营业收入9.32亿元，同比增长37.76%；实现归母净利润1.85亿元，同比增长18.08%。1Q24实现营业收入2.52亿元，同比增长8.53%；实现归母净利润0.73亿元，同比增长51.77%。
    事件点评
    毛利率稳步提升，各业务板块快速发展
    2023年人均产值、毛利率稳步上升。2023年人均产值达到74.69万元（+14.60万元）；毛利率为56.68%（+1.19pp）。1Q24毛利率59.58%（+10.3pp）。
    具体看，1）药学研究服务2023年实现营业收入5.69亿元（+28.67%），毛利率67.41%（+0.68pp）。药物发现方面，目前公司在创新药方面聚焦于多肽类和小核酸类药物的研发，研发标的来源均为自主立项。截至2023年底，公司立项自研1类创新品种共11项。同时公司布局了中药、宠物药等重要领域为客户提供全面服务。截至2023年末该板块人员1002人（+20%）。2）临床试验及生物分析服务实现营业收入3.62亿元（+54.54%），毛利率39.72%（+5.44pp）。临床试验方面，全国设立19个常驻点，已与260余家医院建立长期临床合作。生物分析方面，公司目前正在运行100余项创新药临床前、临床I期项目。截至2023年末该板块人员368人（+26.46%）。
    在手订单充裕，为公司后续发展提供强劲动力
    2023年新签订单15.04亿元，同比增长36.50%；累计存量订单25.66亿，同比增长28.69%。公司先后为国内约800家客户提供药物研发服务，充裕的订单和良好的客户关系为公司未来的发展奠定良好基础。
    持续重视研发投入，深化竞争优势
    公司于2023年和1Q24分别投入研发费用1.24亿元、0.35亿元，分别同比增长37.91%、80.85%。2023年公司新立项自研项目达100余项，累计已超350项。人员方面，截至2023年底，公司研发人员1155人，占总员工的84.31%，其中硕士及博士202人，占研发人员的17.49%。
    投资建议
    我们预计公司2024~2026年营收分别为12.48/16.41/21.38亿元；同比增速为33.9%/31.5%/30.3%；归母净利润分别为2.69/3.56/4.76亿元；净利润同比增速45.4%/32.4%/34.0%；对应2024~2026年EPS为2.40/3.18/4.25元/股；对应PE为24/18/13X。我们维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧；药物研发技术发展带来的技术升级；订单交付不及预期等。

2023年报及2024年一季报点评：营收超200亿，净利率持续提升

古井贡酒(000596)
    事件：2023年营收/归母净利润分别202.5/45.9亿元，同比+21.2%/+46%。2023Q4营收/归母净利润分别43.0/7.8亿元，同比+8.9%/+49.2%。2024Q1营收/归母净利润82.9/20.7亿元，同比+25.9%/+31.6%。
    23年营收达成双百亿，业绩弹性释放。23年全年营收超过200亿的目标，单Q4收入/归母净利润同比+8.9%/+49.2%，利润实现超预期增长。分产品看，年份原浆154亿元，同比+27%，古20受省外短期影响表现略有降速，23Q3公司严控货治串货，价格实现回归，在商务宴席场景持续带动动销，古16宴席渗透增强继续高增，古8及以下依靠品牌力和受益大众消费实现高周转。盈利端，全年毛利率增加1.9pct至79.1%，销售费用率下降1.1pct至26.8%，主要系规划费用优化所致，综上销售净利率23.3%，实现大幅提升3.9pct。
    23Q1费率持续优化，业绩保持增长。Q1营收/归母净利润同+25.9%/+31.6%，业绩表现符合预期。产品端来看，受益于春节安徽返乡潮人流带动聚饮宴席场景大幅回暖，古16抢抓宴席、加大古8及以下产品扫码红包，古5/献礼周转提速，预计Q1产品增速古16>20>8>5>20%。盈利端，毛利率同比提升0.7pct至80.4%，主系产品结构改善叠加部分货折综合影响，销售费用率/管理费用率同比-1.7pct/-0.7pct，费率保持下降，净利率提升1.4pct至25.7%。
    现金流表现良性，合同负债环比高增。24Q1销售回款83.67亿元，同比提升7.88%，表现良好，经营性现金流净额24.5亿，同比-20.29%，主系支付税费增多所致。截至Q1末合同负债46.2亿元，环比23年末上升32.2亿元。
    费率优化释放弹性，奋进300亿征程路上。公司24年一季度奠定良好开局，省内持续深化三通工程，省外有质量高增恢复；同时费率优化路径清晰，持续收缩随量费用，有节奏控制其他费用投入，费率下降空间充足。公司年报预期收入实现244.5亿元，利润总额79.5亿元，高质向上发展。
    盈利预测与投资评级：公司省内龙头地位稳固，全国化战略实现双轮驱动，将进一步打开成长天花板。我们调整24-25年归母净利润60/74（前值为59/73）亿，同比+30%/24%，增加26年归母净利润预计90亿元，当前对应24-26年PE为23/19/16X，维持“买入”评级。
    风险提示：经济持续疲软、全国化扩张不及预期、食品安全问题

毛利率同环比提升，一季度扣非净利润同比增长35%

骆驼股份(601311)
    核心观点
    一季度扣非净利润同比增长35%，主营业务稳健发展。2024年Q1公司营收34.54亿元，同比+4.84%，环比-8.30%，归母净利润1.56亿元，同比-4.86%，环比-9.18%，扣非净利润1.68亿元，同比+35.44%，环比+11.26%。整体来看公司业绩增长稳定，预计主要系核心产品汽车低压铅酸电池的稳定放量。费用管控稳定，毛利率同环比提升。24Q1骆驼股份毛利率为17.28%，同比+2.1pct，环比+1.0pct，盈利能力同环比改善，24Q1销售/管理/研发/财务费用率为5.1%/3.0%/2.0%/0.6%，同比分别+0.4/+0.1/+0.2/-0.5pct，环比分别-0.5/+0.2/-0.1/+0.4pct，公司持续重视研发，坚持以市场和产品为导向的研发机制，在技术突破、项目对接、产品矩阵开发、专利创新等方面都取得了显著的成绩，有效提升了生产效率，生产成本实现进一步降低。整体来看公司费率管控稳定，净利率4.49%，同比-0.5pct，环比-0.1pct。
    终端渠道加速建设，低压锂电获35个定点。公司23年共完成51款车型项目的导入和切换，60个项目定点，其中新获得华晨宝马2025-2028铅酸AGM产品定点；在新能源汽车新获定点项目18个，包括上汽、比亚迪、哪吒、京深、零跑、智己等项目定点，完成9个定点项目量产导入，上汽、阿维塔、吉利以及超跑昊铂等车型实现供货；汽车低压锂电池业务新获得35个项目定点，其中12V锂电实现吉利、一汽解放、一汽红旗、广汽、东风、江淮、赛力斯等多个知名车企及新势力多款车型定点；24V锂电方面，实现福田戴姆勒、北汽福田、北奔重汽、长城、一汽解放、吉利等多个车企定点，全年低压锂电类产品销量同比+27.9%。
    低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级（截至2023年底公司累计完成3300多家“优能达”服务商及11万多家“优能达”终端商的建设），铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，完成12V/24V/48VBMS平台产品搭建；储能电池研发持续推进，完成了液冷集装箱系统的开发和户用储能BMS的迭代研发；同时完成动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。
    风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

2024年一季报点评：传统核心业务延续向好，业绩稳增长

晨光股份(603899)
    核心观点
    营收、利润维持双位数增长，整体经营稳健。公司2024Q1实现营收54.85亿/+12.37%，归母净利润3.80亿/+13.87%，扣非归母净利润3.28亿/+11.10%。Q1公司各业务稳步推进，传统核心产品增长环比提速，调结构、扩品类驱动毛利率小幅提升，盈利稳健彰显韧性。
    传统核心业务向好趋势延续，毛利率表现强势。分产品看，2024Q1书写工具实现收入5.6亿/+15.7%，毛利率同比+3.3pct至43.8%；学生文具收入8.5亿/+17.1%，毛利率同比+1.0pct至34.7%；办公文具增长相对较弱，Q1收入9.0亿/+6.4%，毛利率同比-0.7pct至27.5%。公司持续推动产品优化，提高单款上柜率，聚焦经典畅销一盘货推广，核心产品营收、毛利率实现双增；线下终端单店提质升级，线上以多店铺与旗舰店精细化运营，Q1晨光科技收入同比+32.7%至2.5亿，维持靓丽增长。
    科力普短期增速放缓，零售大店增长较快。2024Q1科力普收入29.5亿/+11.6%，毛利率同比-0.01pct至7.23%，判断主要系受大环境影响增速有所放缓，公司办公直销业务以办公一站式采购为基础，继续拓展MRO、营销礼品和员工福利，新老客户持续拓展，预计短期扰动不改长期向好趋势。2024Q1九木&生活馆合计收入3.7亿/+23.5%，其中九木实现收入3.5亿/+25.1%，利润端预计仍实现微盈利，期待后续净利率继续向上爬坡，截至2024Q1末，公司在全国拥有678家零售大店，其中九木639家（直营435家/加盟204家），作为桥头堡定位的零售大店有望持续输出零售能力。
    控费较好，毛利率小幅提升。2024Q1毛利率同比+0.5pct至20.2%，预计主要系调结构扩品类、聚焦经典畅销品策略等带来的结构性提升；费用端，Q1期间费用率同比+0.2pct至12.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.9%/0.9%/-0.3%，同比+0.4pct/-0.02pct/-0.1pct/-0.1pct，费用控制优异；Q1净利率同比-0.1pct至7.4%，整体维持稳定水平。
    风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，双减政策影响。
    投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级
    看好核心业务稳健增长，办公直销与零售大店快速发展，一体两翼布局深化，盈利能力随着高端化与规模效应稳步提升。考虑低净利率的业务占比提升，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为18.2/21.5/24.9亿（前值18.5/21.9/25.3亿），同比+19%/18%/16%，摊薄EPS=1.96/2.32/2.69元，对应PE=17/15/13x，维持“买入”评级。

2023年业绩点评报告：渠道转型取得突破，第二品牌表现亮眼

丸美股份(603983)
    报告关键要素:
    2024 年 4 月 26 日，公司发布 2023 年年度报告。报告显示，公司 2023年实现营业收入 22.26 亿元（YoY+28.52%），实现归母净利润 2.59 亿元（YoY+48.93%），实现扣非归母净利润 1.88 亿元（同比 YOY+38.16%）。其中，2023Q4 实现营业收入 6.89 亿元（YoY+17.20%），实现归母净利润 0.86 亿元（YoY+57.99%）,实现扣非归母净利润 0.31 亿元（YOY-34.13%）。
    投资要点:
    线上渠道收入占比超 8 成，销售模式发生根本转变。公司线上渠道实现营业收入 18.71 亿元，收入占比 84.11%，同比增长 50.40%，直营占比达 68.25%，主要系抖音快手自播及恋火品牌快速发展而增长，其中，抖音营收同比高速增长 106.29%，天猫旗舰店营收同比增长 35.62%。公司线下渠道实现营业收入 3.54 亿元，同比下降 27.17%，主要系美妆行业线下消费恢复不稳固，同时叠加线上影响，线下零售恢复不及预期。2023 年是公司线上转型发展突破之年，公司销售模式发生根本转变，从三年前以经销和线下为主导的销售模式，现已成功转型为以线上和直营为主的销售模式，与之相应的运营思维也发生质的转变，从原有的TOB 经销思维，逐步转变为更加贴近消费者的 TOC 零售思维。
    盈利能力显著提升，持续加码营销投入。2023 全年/2023Q4 公司毛利率分别为 70.69%/70.36%，分别同比+2.29pcts/+1.15pcts，2023 年毛利率上升主要系销售及产品结构优化以及持续成本控制所致；2023 全年/2023Q4 公司净利率分别同比+2.80pcts/+6.06pcts至 12.47%/14.96%，主要系相较于去年同期公司的毛利率提升以及公司非经常性收益增加。2023 年 公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为53.86%/4.89%/2.80%，分别同比+5.00pcts/-1.54pcts/-0.26pcts。2023Q4 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为58.49%/5.18%/2.62%，同比+5.52pcts/-0.28pcts/-0.04pcts。销售费用率增加主要系公司处于线上转型成效固化关键期需要持续保持投入加之线上竞争激烈流量成本高涨所致，管理费用率下降主要系公司积极推进降本提效，在保持收入增长同时较好的控制了管理费用
    主品牌丸美坚持大单品策略,第二品牌 PL 恋火持续高增长。公司已形成丸美+PL 恋火两大品牌矩阵，对于丸美品牌，公司以用户为中心，坚定推行大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智；对于 PL 恋火品牌，公司不断深化高质极简“底妆”的品牌理念。2023 年丸美小红笔眼霜、丸美双胶原小金针次抛精华全年 GMV 销售额均超 2 亿元；第二品牌 PL 恋火实现收入 6.43 亿元，同比高速增长 125.14%，主营收入占比 28.92%，其中 PL 看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫 5 款单品均实现超过 1 亿 GMV 销售额。
    注重研发投入，持续布局国际技术领域。公司持续开展“产学医研检”五位一体平台建设和合作沟通，2023 年新增与新加坡科技局、新加坡全国皮肤中心、哈佛医学院等超 3 所国际科研院所的合作交流，推进与中科院南海所、西湖大学、重庆理工大学、广东粤港澳大湾区纳米材料研究院等超 20 所国内知名高校/科研机构的项目合作联系。此外，2023年新增申请专利 76 项（其中发明专利 70 项）；新增授权专利 64 项（其中发明专利 54 项）；新增 1 项中国专利奖-优秀奖；截至 2023 年 12 月底，公司累计申请各项专利 510 项（其中发明专利 400 项），累计获得授权专利 278 项（其中授权发明专利 191 项）。
    盈利预测与投资建议：行业竞争加剧背景下，公司转型发展取得重大突破，渠道和产品结构不断优化，研发能力不断增强，第二品牌 PL 恋火持续发力，公司业绩实现高增长，我们判断经过持续 3 年的转型，公司的发展将进入良性的向上态势。根据最新数据调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为 3.56/4.12/4.86 亿元（更新前 2024-2025年归母净利润为 3.51/4.07 亿元），同比增长 37.10%/15.90%/17.82%，对应 EPS 为 0.89/1.03/1.21 元/股,4 月 26 日股价对应 PE 为 32/28/23倍，维持“增持”评级。
    风险因素：化妆品行业消费恢复不及预期、线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。

2023年报&2024一季报点评：业绩强劲增长，现金流改善，电池片增量待释放

仕净科技(301030)
    2023年收入利润翻倍增长，研发力度加强。2023年营收34.43亿元（同比+140%，下同），归母净利润2.17亿元（+123%），其中股权激励费用0.78亿元，加回股权激励费用后的归母净利为2.95亿元（+156%）。2023年销售毛利率25.55%（-2.64pct），销售净利率6.25%（-0.59pct），研发投入1.54亿元（+195%），研发投入费用率4.48%（+0.83pct），公司持续引进高端人才，2023年底研发人员400人，占员工总数的19%。2023年，1）分行业：泛半导体行业收入31.98亿元（+162%），毛利率36.00%（+4.89pct），销售量120套（+22%），单套价格2665万元（+114%）；其他行业收入2.45亿元（+16%）。2）分产品：制程污染防控设备收入32.50亿元（+152%），毛利率26.33%（-2.89pct）；末端污染治理设备收入1.49亿元（+35%），其他收入0.44亿元（+28%）。
    2024Q1业绩延续翻倍高增趋势，应收减值计提加大。2024Q1公司营收8.60亿元（+50%），归母净利润0.79亿元（+122%），销售毛利率28.28%（+2.48pct），销售净利率9.18%（+3.14pct）。2024Q1计提信用减值损失0.32亿元，上年同期冲回0.11亿元。
    2023年经营性净现金流改善。2023年，公司1）经营性现金流净额-1.30亿元，净流出同比-82%，主要系销售商品回款大幅度增长及收款方式优化所致。2）投资性现金流净额-5.63亿元，净流出同比+463%；3）筹资性现金流净额8.29亿元，净流入同增29%。2024Q1公司经营性现金流净额-3.93亿元，同比-268%。
    资产负债率上行，资产周转加快。2023年公司资产负债率75.70%，同比+5.81pct；净营业周期同比减少164.63天至238.88天。截至2024Q1资产负债率76.55%，同比+10.46pct。
    光伏制程污染防控设备龙头，光伏电池片硅片一体化布局+固碳新成长。1）环保设备订单充裕：2023年以来公司已公告新增中标总额超120亿元（含联合体），一体化模式&产业链延伸能力验证，单GW价值量快速提升。2）电池片+硅片一体化布局：规划安徽宁国年产24GWTOPCon电池片、四川资阳年产20GW硅片+20GW电池片项目。其中宁国一期18GW中已投产9GW，2023年12月28日首片下线，资阳一期10GW硅片+10GW电池片于2024年3月底奠基开工建设。硅片+电池片一体化增强竞争力，原有设备业务协同带来客户+成本优势。3）固碳需求有望加速：凭借协同主业积累的催化技术优势，固碳项目可低成本捕集烟气CO2&处置钢渣&资源化制建筑材料，三方共赢。截至2023年底已建成投产2条线，随碳市场扩容，水泥钢铁固碳需求将加速释放。
    盈利预测与投资评级：公司配套设备订单充裕保障业绩基础，电池片项目投产贡献增量，固碳需求有望加速。考虑竞争加剧，电池片单瓦盈利压缩，我们将2024-2025年归母净利润预测从9.04/12.51亿元调降至6.76/9.62亿元，预计2026年归母净利润11.51亿元，对应10/7/6倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：设备订单不及预期，行业竞争加剧，应收风险等。

分红大幅提升，主业向上趋势延续

好想你(002582)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收17.28亿元，同比+23.40%，归母净利润亏损0.52亿元。24Q1实现营收4.94亿元，同比+19.05%，实现归母净利润0.13亿元，同比+2.63%。拟现金分红2.65亿元，股息率9%（根据2024年4月26日市值计算）。
    第二产品曲线培育清晰，零食适配渠道持续拓展：
    2023年公司实现营收17.28亿元，同比+23.40%，从产品结构维度拆分，红枣类产品实现营收13.11亿元，占比75.86%，依然为公司核心基础盘，在红枣礼赠产品之外，积极打造红小派等零食化第二曲线，2023年红小派实现营收2亿元，同时构建红枣芝麻丸、软枣糖等零食产品矩阵。渠道维度看，公司在原有专卖店+传统电商的基础上，进一步丰富零食产品适配渠道，公司公告已拓展2万家便利店、量贩零食店、超市等渠道网点，2023年兴趣电商、量贩零食店、商超渠道分别实现营收2.48、0.55、0.45亿元，预计网点的持续拓展将带动渠道结构更加均衡。24Q1公司营收同比+19.05%，预计为春节礼赠及新产品新渠道带动，长期来看，红枣礼赠有望支撑公司基本盘稳定向上，扩产品扩渠道有望带来远期成长空间。
    折摊拖累业绩表现，新品放量有望提升产能利用率释放利润：2023年公司归母净利润亏损5189万元，主因折旧摊销过多，影响利润表现。24Q1实现归母净利润1259万元，主因公司礼赠属性清晰，季节性波动明显，Q1为春节旺季，产能利用率提升贡献较多利润。展望全年，有望通过红小派等零食化产品拉升产能利用率，摊薄折摊，进而释放利润空间。
    高分红增强投资者回报，主业改善持续印证：
    公司当前市值与现金+金融资产+投资零食很忙集团股权接近，同时给予9%股息率，强化投资者回报。主业改善正持续印证，红枣品类已形成清晰品牌心智，零食化品类扩产品扩渠道在拓展公司能力边界的同时，也带动产能利用率上行，释放利润空间。此外，公司入股零食很忙集团，有望把握量贩零食店快速扩店的东风，深化品项合作。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入增速分别为10.08%、15.07%、12.88%，净利润分别为0.31、0.70、1.18亿元。考虑到公司当前市值水平偏低，且主业改善逐步兑现，结合高股息率，给予买入-A的投资评级，参考洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品2024年Wind一致预期平均PS为2.68x，给予公司2x PS，预期2024年每股营收为4.20元，对应6个月目标价为8.39元。
    风险提示：产品推广不及预期、渠道拓展不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题。
   

2023年年报及2024年一季报点评：业绩短期承压，期待24年逐季修复

锦浪科技(300763)
    事件：2024年4月28日，公司发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年公司实现收入61.01亿元，同比+3.59%；实现归母净利7.79亿元，同比-26.46%；实现扣非净利7.86亿元，同比-24.79%。
    23Q4公司实现收入14.59亿元，同比-15.29%，环比+4.96%；实现归母净利0.28亿元，同比-92.18%，环比-77.60%；实现扣非净利0.14亿元，同比-95.82%，环比-88.98%。
    24Q1公司实现收入13.97亿元，同比-15.56%，环比-4.29%；实现归母净利0.20亿元，同比-93.74%，环比-27.16%；实现扣非净利0.14亿元，同比-95.64%，环比-0.98%。
    逆变器受库存拖累承压，24年有望恢复增长。23年公司逆变器销售量74.67万台，实现收入45.03亿元，毛利率为23.14%。其中并网逆变器实现收入40.64亿元，同比增长1.53%，毛利率21.63%，同比下降5.80pct，主要系公司为保持竞争地位，对内销产品进行一定幅度的降价，使得内销毛利率有所下降；储能逆变器实现收入4.39亿元，同比下降58.91%，毛利率37.08%，同比增长2.75pct，主要受欧洲去库存导致新增需求下降，储能逆变器业务承压。展望24年，全球光储装机需求有望持续增长，并且欧洲户储库存进一步去化，公司逆变器业务有望恢复增长。
    户用光伏发电系统和新能源电力生产业务快速发展。23年公司户用光伏发电系统实现收入11.94亿元，同比增长106.19%；新能源电力生产业务实现收入2.93亿元，同比增长117.06%。公司23年度新增已运营分布式光伏电站的总发电量为3.04亿度，并网电量为2.86亿度，电费收入为1.19亿元；公司23年度新增已运营户用光伏发电系统的容量为1.55GW，该部分发电系统23年度总发电量和并网电量为9.48亿度，收入为3.01亿元。受益于23年光伏装机需求高速增长，公司户用光伏发电系统和新能源电力生产业务快速发展。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为70.90、93.00、120.84亿元，对应增速分别为16.2%、31.2%、29.9%；归母净利润分别为8.48、11.11、14.80亿元，对应增速分别为8.8%、31.1%、33.2%，以4月29日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为26X、20X、15X，公司24年逆变器出货有望恢复增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

2023年年报&2024年一季报点评：打造全产业链布局，收购银谷制药加速进行

赛托生物(300583)
    2023年业绩情况：2023年4月28日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入12.80亿元，同比下降2.46%；实现归母净利润4560万元，同比增长8.67%。
    2024年一季度业绩情况：2024年4月28日，公司发布2024年一季报，报告期内公司实现营业收入2.44亿元，同比下降27.00%；实现归母净利润307万元，同比减少80.00%。
    甾体原料药细分行业龙头，致力打造全产业链布局。中间体领域，覆盖甾体原料五大母核系列产品：雄烯二酮（AD）、雄二烯二酮（ADD）、9-羟基雄烯二酮（9OH-AD）、17α羟基黄体酮衍生物（A环）、双降醇（BA）五大系列，拥有国内甾体药物原料领域最全的产品线。在原料药领域，公司选择以呼吸类高端特色原料药领域为突破口进行产业升级，现已取得丙酸氟替卡松、曲安奈德、布地奈德等9款原料药的生产许可，并具备规模化生产能力。当前有地奈德、布地奈德等4款原料药正在单独审评，丙酸氟替卡松原料药正在与下游制剂公司关联审评。制剂领域，国内制剂工厂一期的土建工程已完成，生产与分装设备按计划订货与安装中。海外子公司Lisapharma公司的曲安奈德注射液、谷胱甘肽（无菌粉末和注射用水溶液）、硫糖铝凝胶、甲泼尼龙琥珀酸钠（无菌粉末和注射用水溶液）、降钙素注射液、阿米卡星（软膏，注射剂）、阿曲库铵注射液等20余款制剂产品在多个国家和地区销售。同时公司已经完成曲安奈德注射液、鲑降钙素注射液进口注册工作，在国内开始销售。
    整合外延收购企业，提升公司一体化优势。公司拟收购银谷制药60%的股权，在研发方面，银谷制药拥有呼吸科1.1类新药完整的临床开发经验和呼吸科药物一致性评价经验，将成为公司未来临床开发提供重要支撑。在生产方面，银谷制药拥有齐全的制剂生产团队和生产基地，公司通过整合内部资源，可利用银谷制药生产基地，提高现有产能完成率的同时，完成鼻喷剂和吸入溶液两种呼吸科药物主要剂型的生产，帮助公司快速实现对在研产品的申报批试产，缩短公司向下游制剂拓展的时间。在销售方面，银谷制药已搭建一支覆盖呼吸科重点医院的销售团队。公司可以提前完成制剂销售团队搭建及渠道布局，为未来自研的甾体激素类呼吸科药物的销售奠定基础。
    投资建议：公司全方位布局了“中间体-原料药-制剂”全产业链，暂不考虑银谷制药收购的情况下，我们预测公司2024/2025/2026年实现营收14.04/15.38/16.69亿元，同比增长9.70%/9.50%/8.50%；实现归母净利润0.57/0.73/0.84亿元，对应PE为45/36/31倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：政策风险，收购风险，新产品开发风险，市场竞争加剧风险；仿制药风险。

公司事件点评报告：业绩超预期，AIGC+多元化战略成长空间广阔

传音控股(688036)
    事件
    传音控股发布2023年年度报告以及2024年一季度报告：2023年，公司实现营收622.95亿元，同比增长33.69%；实现归母净利润55.37亿元，同比增长122.93%。2024年一季度，公司实现营收174.43亿元，同比增长88.10%；实现归母净利润16.26亿元，同比增长210.30%。
    投资要点
    业绩超预期，盈利能力大幅提升
    受益于新兴市场开拓以及产品结构升级，公司2024年一季度整体出货量增长，营收同比增长88.10%。费用端，运营效率提升叠加营收高增带来规模效应，2024Q1管理、销售、研发费用率均有所下降，期间费用率整体同比下降5.97pct。盈利能力方面，受2024年手机供应链器件价格有不同程度增长，毛利率同比下降1.21pct，但公司归母净利润在营收增长、毛利额增长以及费用率下降的支撑下同比高增210.30%。
    非洲市场巩固竞争优势，新市场开拓成效显著
    公司依托于新兴市场开拓，在全球智能手机市场中的份额持续提升，根据IDC数据统计，2024年第一季度公司市场份额同比提升4.2pct至9.9%。公司持续巩固在非洲的竞争优势，2023年在非洲智能机市场的占有率超过40%排名第一；在南亚市场中，巴基斯坦、孟加拉国智能机市场占有率分别超过40%、30%，排名均为第一。公司坚持本地化技术创新，深挖用户场景需求，2023年发布Universal Tone多肤色影像技术、Pre-ISP（Image Signal Processor）芯片定制技术方案和墨鱼眼可变光圈技，拥有行业领先的深肤色数据库优势及独创的深肤色影像引擎。此外，公司开发了适合非洲弱网及无网环境的用户产品场景——离线模式，注重全生命周期不同阶段的运营，并于2023年10月与联合国非洲经济委员会签署合作备忘录，携手促进和加速非洲的数字化转型。针对新兴市场存在流量成本高、带宽低、内存配置低等特点，公司研发了流量节省、内存融合、本地化小语种语音识别、语音降噪等技术。
    注重AIGC，实施多元化战略布局
    2024年3月，公司推出TECNO AIOS，致力于在从智能手机操作、信息获取、内容创作到服务获取方面，让移动生活变得更简单高效，全方位提升全球用户AI移动体验。同时，公司还发布了首款搭载Sony影像芯片CXD5622GG的PolarAce影像系统，首次在业界实现4K30fps全场景AI-NR HDR视频拍摄，将应用于2024年Q2发布的CAMON30Premier5G新款机型。此外公司积极实施多元化战略布局，持续提升扩品类业务产品力，基于本地用户的深度洞察定制产品，加大本地化产品研发力度，同时深耕渠道，扩大零售布局，加强数字化能力，逐步形成可持续发展。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为744.09、876.69、999.00亿元，EPS分别为8.03、9.40、11.29元，当前股价对应PE分别为18、16、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    汇率波动风险、新兴市场拓展不及预期风险、技术迭代风险、下游复苏不及预期风险等。

业绩符合预期，持续蓄力

国际医学(000516)
    业绩总结：公司发布2024年一季报和2023年年报。2024年一季度实现收入11.7亿元（+10.8%），归母净利润-1.1亿元（-40.4%），扣非后约-0.9亿元（+13.1%）。2023年公司实现收入46.2亿元（+70.3%），归母净利润-3.7亿元，（+68.7%），扣非后约-5亿元（+55.6%）。
    业绩符合预期，门诊量持续增长。公司2023年收入增速70.3%，归母净利润增速68.7%；24Q1收入增速10.8%，归母净利润增速-40.4%。23年中心医院北院区开诊，公司医疗服务业务整体规模有效扩大。中心医院（含北院区）门急诊123.8万人次（+108.1%）、住院12.1万人次（+92.7%）、体检6.1万人次（+80.3%）。高新医院门急诊115.1万人次（+32.7%）、住院6.5万人次（+56%）、体检6.6万人次（+35.3%）。
    2023年销售费用增加，24Q1费用率持续优化。23年销售费用增加系宣传费用增加所致，24Q1销售投入下降。研发费用降幅明显系子公司佑君医疗优化研发人员规模影响所致。费用率方面，公司2024Q1销售费用率（-0.01pp）、管理费用率（-1.18pp）、研发费用率（-0.15pp）。公司费用控制有所优化。
    学科建设能力持续提升，质子项目取得新进展。2023年公司新成立整形医院、眼科病院以及消化内镜、心肺复苏、VIP健康管理等服务及诊疗中心。中心医院北院区新成立脊柱微创科、神经康复三科、PICU等19个科室。满足患者多样化需求，诊疗能力进一步增强。质子治疗中心全面封顶，治疗系统核心部件回旋加速器成功出束。钇90、干细胞等前沿医疗技术和治疗项目不断落地。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为0.04元、0.16元、0.26元。公司中心医院床位利用率持续提升，规模效应将逐渐凸显，预计2024年扭亏，维持“买入”评级。
    风险提示：政策风险；产品研发不及预期风险；医疗事故风险。

24Q1业绩大幅增长，来水向好促进盈利改善

湖北能源(000883)
    核心观点
    2023年营业收入有所下降，归母净利润同比增长较大。2023年，公司实现营收186.69亿元（-9.28%），归母净利润17.49亿元（+50.41%）。公司营业收入下降的原因在于：一是煤炭销售单价下降、销售量减少导致煤炭贸易收入同比减少18.8亿元；二是火电发电量及天然气销量减少，导致公司营业收入同比减少7.73亿元。公司归母净利润大幅增长的原因在于火电燃料单价同比下降，燃料成本减少，公司火电业务净利润同比增加10.79亿元。2024Q1公司归母净利润实现大幅增长。2024年第一季度，由于水电来水好于去年同期及火电、新能源发电装机容量增加致发电量增加，公司实现营业收入52.06亿元（+27.19%）；同期内，公司实现归母净利润7.80亿元（+150.98%），公司归母净利润大幅增长的原因在于：一是年初起调水位同比增加且来水偏好，水电发电量增加，水电业务利润增加；二是火电装机容量增加，发电量增加，且燃煤价格同比下降，火电盈利同比改善。
    来水情况较好，水电业务盈利有望持续修复。2024年以来，清江流域来水情况较好，公司水布垭、隔河岩水库的水位、蓄水量处于较高水平，且来水情况较好，预计公司水电业务盈利有望持续改善。未来公司将持续推进水电项目建设，目前水电在建项目的计划装机容量440万千瓦，核准水电项目的计划装机容量180万千瓦，水电装机持续增加促进公司盈利稳健增长。
    新能源项目建设持续推进，带来增量业绩来源。2023年，公司新增新能源发电新增装机126.13万千瓦，截至2023年，公司新能源装机容量合计438.45万千瓦，其中风电装机容量121.49万千瓦，光伏装机容量316.96万千瓦。截至2023年底，公司新能源在建项目装机容量257.33万千瓦，其中风电25万千瓦，光伏232.33万千瓦；同时，公司核准/备案的新能源装机容量85.63万千瓦，其中风电10万千瓦，光伏75.63万千瓦。2024年，公司将持续推进新能源项目建设，预计新能源装机容量将不断增加，项目投运驱动公司业绩进一步增长。
    风险提示：来水量不及预期；煤价上涨；电价下滑；行业政策不及预期。投资建议：由于来水情况改善使得水电盈利增长，上调盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为27.95/31.55/35.59亿元（2024-2025年原预测值为25.26/28.17亿元），同比增速59.9%/12.9%/12.8%；EPS分别为0.43/0.48/0.55元，当前股价对应PE分别为13.2/11.7/10.4x。给予2024年14-15倍PE，对应公司权益价值391-419亿元，对应6.00-6.43元/股合理价格，较当前股价有6-14%的溢价。维持“买入”评级。

2023年年报&2024年一季报点评：营收稳健增长，盈利能力显著提升，高分红回馈股东

公牛集团(603195)
    核心观点
    收入稳健增长，业绩表现亮眼，延续高分红。2023年公司实现营收156.9亿/+11.5%，归母净利润38.7亿/+21.4%，扣非归母净利润37.0亿/+27.5%；2023Q4收入40.9亿/+13.3%，归母净利润10.6亿/+27.8%，扣非归母净利润10.8亿/36.5%；2024Q1收入38.0亿/+14.1%，归母净利润9.3亿/+26.3%，扣非归母净利润8.2亿/+26.7%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利31元，合计拟派发27.6亿，现金分红率71.4%；同时拟每10股以资本公积金转增4.5股，转增后总股本增加至12.9亿股。
    传统主业优势夯实，新能源快速增长。1）电连接：全年收入73.9亿/+4.8%，毛利率40.9%/+6.6pct，公司持续推动产品焕新巩固优势地位，电连接业务实现稳健增长，共拥有75万多家五金渠道、25万多家数码渠道售点；2）智能电工照明：2023年收入79.0亿/+15.4%，毛利率45.8%/+3.9pct，目前装饰渠道售点超12万家，沐光门店已基本覆盖省会城市、大部分地级市与经济发达区域，公司致力于打造以无主灯为核心的高端产品生态，推进旗舰店与新零售的渠道变革，实现了穿越周期的持续增长；3）新能源业务：2023年收入3.8亿/+148.6%，毛利率34.2%/+1.8pct，新能源产品线快速丰富，逐步建立起技术、供应链与渠道等全方位的竞争优势，实现高增长。
    结构升级&降本增效，盈利能力显著提升。2023年毛利率43.2%/+5.2pct，净利率为24.7%/+2.0pct；2024Q1毛利率42.2%/+5.0pct，净利率24.5%/+2.4pct。盈利能力提升预计主因原材料价格下降、产品结构升级与采购、制造端的持续降本增效，公牛业务管理体系BBS已成为驱动创新增长与降本增效的强大引擎。费用端控制优异，2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率为7.4%/4.2%/4.5%/-0.7%，同比+1.1pct/0.2pct/0.7pct/-0.1pct。
    发布2024年股权激励计划与特别人才持股计划。股权激励计划拟授予限制性股票数量243万股/占比0.27%，特别人才持股计划预计涉及标的股票不超过32.6万股/占比0.04%，解锁目标均为考核年度的营收或净利润不低于前三个会计年度的均值且不低于前两个会计年度均值的110%。
    风险提示：新业务与渠道开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅波动。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。
    公司核心品类稳居行业第一，形成强大的品牌效应和渠道布局，看好新老业务及新老渠道协同并进。调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为44.7/51.5/59.5亿（前值43.9/50.0/-亿），同比+16%/15%/15%，摊薄EPS=5.02/5.78/6.67元，对应PE=23/20/18x，维持“买入”评级。

2023年报点评：投影需求短期承压，期待海外突破内需复苏

极米科技(688696)
    核心观点
    经营有所承压。公司2023年实现营收35.6亿/-15.8%，归母净利润1.2亿/-76.0%，扣非归母净利润0.7亿/-84.6%。其中Q4收入11.3亿/-15.3%，归母净利润0.3亿/-80.0%，扣非归母净利润0.3亿/-84.4%。公司拟每10股派发现金股利3元，加上公司2023年回购股份金额，合计分红率为31%。长焦投影收入下降，互联网增值服务收入增长超50%。行业需求承压，2023年我国投影机出货量下降6.2%，销售额下降25.6%（IDC数据）。公司投影整机收入下滑18.5%至32.1亿，其中长焦投影收入下降21.5%至28.7亿，创新产品收入增长18.3%至1.9亿，超短焦产品收入增长28.8%至1.5亿。均价方面，长焦投影均价下降9.2%至3044元，创新产品均价上涨5.8%至4805元，超短焦产品均价下降51.6%至7462元。创新产品量价齐升预计主要系阿拉丁投影灯由2B销售转为2C；超短焦产品量升价跌主要系公司发布超短焦投影M1与艺术电视Mira。公司互联网增值服务收入增长53.1%至1.5亿，主要系公司国内引入爱奇艺及芒果媒体资源，提升付费会员占比；海外《西瓜游戏》放量。公司配件收入增长8.6%至1.7亿，实现平稳增长。
    国内拓展多渠道，海外实现较快增长。公司在国内加速拓展线上线下渠道，2023年抖音平台收入实现翻倍以上增长，线下直营店加速扩张，覆盖一二线城市。公司在海外已进入BestBuy、MediaMarkt、Saturn、茑屋家电等各国零售渠道，海外收入同比增长15.6%至9.1亿，延续较快增长趋势。
    营销力度加大，盈利有所承压。公司2023年毛利率同比-4.7pct至31.2%，Q4毛利率同比-5.9pct至27.9%，主要系公司性价比产品占比提升。公司加大营销及研发投入，2023年销售/研发/管理/财务费用率同比分别+4.0/+1.8/+0.9/-0.4pct至18.1%/10.7%/4.2%/-0.9%；Q4销售/研发/管理/财务费用率同比分别+4.0/+0.3/-0.1/+2.4pct。叠加计提存货减值损失等，公司归母净利率同比下降8.5pct至3.4%，Q4净利率下降9.8pct至3.0%。
    产品持续创新迭代，静待经营拐点。公司坚持以产品创新开拓海内外市场，发布RS10Ultra、RS Pro3、Play3及Play5等中高低各价格段的新品，推出护眼三色激光、鹰眼计算光学、全自动云台等多项创新性技术。随着公司在多价格段的产品布局日益完善及国内需求复苏，经营有望企稳回升。
    风险提示：行业竞争加剧；海外发展不及预期；国内需求复苏不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。

23年报+24Q1点评：Q1归母净利同比+100%，盈利能力持续提升

纽威股份(603699)
    主要观点：
    事件概况
    纽威股份于2024年4月12日、25日分别发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现归母净利润7.22亿元，同比+54.85%；24年一季度实现归母净利润1.97亿元，同比+100.45%。
    24Q1净利同比+100%，盈利能力提升
    2023年公司实现营收55.44亿元，同比+36.59%，2024年Q1实现营收13.6亿元，同比+24.54%。分区域来看，23年公司内外销收入持续增长，公司内销收入达24.5亿元同比+48.3%，外销收入达30.3亿元同比+27.4%，内销收入占比达到44.1%，同比22年提升3.5pct。利润端来看，23年公司归母净利达7.22亿元，同比+54.85%，24Q1归母净利达1.97亿元，同比+100.45%。利润率来看，23年全年公司毛利率达31.4%，同比22年提升0.9pct，24Q1公司毛利率达33.3%进一步提升，同比23Q1提升4.66pct；23年公司净利率达13.24%，同比22年提升1.56pct，24Q1公司净利率达14.67%，同比23年Q1提升5.65pct，体现公司成本管控能力增强，盈利水平进一步提升。
    24Q1研发费用率同比+40.9%，高端产品持续突破
    公司2023年研发费用达1.86亿元，同比+5.32%，24Q1公司研发投入持续提升达0.5亿元，同比+40.9%。公司持续推动工艺技术改进与优化，持续实现高端产品突破如：1）2023年成功突破24英寸音2500LB紧急切断阀，此阀门的成功交付意味着公司具备了为FPSO船用高端紧急切断系统提供全套阀门解决方案的能力；2）偏心半球阀持续突破；3）BDO（丁二醇）装置用超高压截止阀技术突破；4）成功研制核级小型化截止阀样机并顺利通过全套鉴定试验，目前项目已成功落地并获得客户订单。
    进一步提升上游生产供货能力，客户覆盖及合作持续拓宽
    在上游铸锻件供应层面，公司下属铸锻件子公司持续进行工艺研究及创新，对产品进行设计工艺升级，拓宽下游应用领域覆盖油气装备、风电能源装备、石化-压力容器装置、工程机械和阀门行业，上游原材料产业链方面竞争力持续提升。
    在客户层面，公司与Shell、Total、中石油、中石化等全球能源行业巨头持续开展深度战略合作，公司在LNG、精细化工、核电等领域扩大市场，并拓展海洋风电、氢能、地热、生物能、太阳能及碳捕捉等清洁能源开发中，持续助力碳中和。同时公司在核岛高端截止阀和止回阀方面获得突破，2023年获得客户充分认可，首次实现整包订单承接。公司客户及下游覆盖持续拓宽。
    盈利预测、估值及投资评级
    根据公司23年年报及24年一季报，结合对公司市占及产能释放进度的判断，我们修改盈利预测为2024-2026年营业收入分别为64.23/74.36/86.06亿元（2024/2025年前值57.27/66.93亿元），归母净利润分别为8.56/9.96/11.62亿元（2024/2025年前值7.7/9.2亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS为1.13/1.31/1.53元（2024/2025前值1.03/1.23元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为17/14/12倍。公司作为国内工业阀门领先企业，高端市场及产品突破叠加出口延续，在多下游需求持续中，公司有望凭借上游产业链及产品渠道布局持续获取竞争优势，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）原材料价格波动风险；2）公司下游需求不及预期风险；3）汇率波动风险。

23FY三发驱动创新增长，结构优化降本增效

科伦药业(002422)
    主要观点：
    事件1
    2024年4月25日，科伦药业发布2023年年度业绩报告，报告期内公司实现营业收入214.54亿元，同比+12.69%；归母净利润24.56亿元，同比+44.03%；扣非归母净利润23.66亿元，同比+43.77%。单季度来看，公司2023Q4收入为57.11亿元，同比+12.02%；归母净利润为4.93亿元，同比+64.31%；扣非归母净利润为4.45亿元，同比+61.89%。
    事件2
    同日，科伦药业发布2024年一季度业绩报告，报告期内公司实现营业收入62.19亿元，同比+10.32%；归母净利润10.26亿元，同比+26.00%；扣非归母净利润9.92亿元，同比+25.67%。
    点评
    费用成本优化持续显现，研发投入增长趋势巩固
    2023年，公司整体毛利率为52.43%，同比-0.20个百分点；期间费用率36.21%，同比-5.47个百分点；其中销售费用率20.74%，同比-4.04个百分点；管理费用率5.32%，同比+0.43个百分点；财务费用率1.09%，同比-1.44个百分点；研发费用率9.06%，同比-0.43个百分点；研发投入总额19.53亿元，同比增长7.60%；经营性现金流净额为53.37亿元，同比+70.65%。
    2024年一季度，公司整体毛利率为55.84%，同比+0.94个百分点；期间费用率31.47%，同比-4.80个百分点；其中销售费用率17.71%，同比-2.99个百分点；管理费用率5.40%，同比+0.31个百分点；财务费用率0.27%，同比-1.43个百分点；研发费用率8.08%，同比-0.70个百分点；研发投入总额5.03亿元，同比+2.24%；经营性现金流净额为12.79亿元，同比-15.42%。
    输液业务市场积极开拓，产品结构优化提供增长动力
    报告期内公司积极开拓输液市场，输液产品销售数量增加，2023年，公司输液实现销售收入101.09亿元，同比增长6.96%；销量43.78亿瓶/袋，同比增长10.60%。通过持续优化产品结构，密闭式输液量占比提升4.25个百分点。自2023年初的诊疗市场恢复，叠加集采续标区域扩大的利好因素，盐酸莫西沙星氯化钠注射液全年实现销量同比增长175.11%。肠外营养板块为输液业务中的主要增长板块，2023年科伦肠外营养销售2000余万袋，其中三腔袋销售613万袋。在销品种达到10余个，新上市并启动销售品种包括多臻/多芮两个工业化三腔袋、多益新点肠外营养双室袋等。目前在售产品的不断增加，大大扩宽了品种的丰富程度，并拓展到肠外营养脂肪乳外的其他类别，实现肠外营养领域国内领先企业的目标。
    原料产品价格市场恢复，巩固合成生物学产业链地位
    2023年公司抗生素中间体及原料药实现营业收入48.43亿元，同比增长23.78%。受益于终端市场需求恢复，川宁生物硫氰酸红霉素实现营业收入15.49亿元，同比增长17.28%；头孢类中间体实现营业收入9.63亿元，同比增长15.01%；青霉素类中间体实现营业收入19.35亿元，同比增长40.94%。合成生物学首个化妆品原料——红没药醇成功实现商业化并推向市场。报告期内，通过参加相关展会及重点客户拓展，为明年该产品大规模生产销售做好相关准备。目前，川宁生物已经布局百余种活性成分研发，产品涵盖糖苷类、萜类、黄酮类、氨基类化合物及其衍生物，红没药醇、麦角硫因、角鲨烷、肌醇等功效活性原料正在与供应商和客户进行深入对接。公司在合成生物学领域持续巩固产业地位。
    科伦博泰创新进入加速期，持续兑现海外合作里程碑
    创新药子公司科伦博泰在23年取得多项研发进展，头部管线SKB264进入注册申报阶段。2023年，3项研究向CDE申报NDA获受理：2023年5月，注射用A166治疗既往经二线及以上抗HER2治疗失败的HER2阳性不可切除的局部晚期、复发或转移性乳腺癌的NDA申请获国家药品监督管理局受理；2023年9月，A140注射液上市申请获国家药品监督管理局受理，为国内首款申报上市的西妥昔单抗生物类似药；2023年12月，SKB264用于既往至少接受过2种系统治疗（其中至少1种治疗针对晚期或转移性阶段）的不可切除的局部晚期或转移性三阴性乳腺癌成人患者的新药上市申请获国家药品监督管理局受理，并被纳入优先审评审批程序。子公司进入创新研发收获的加速期。
    海外方面，2023年科伦博泰收到合作伙伴默沙东支付的关于SKB264的不可退还首付款1.75亿美元，以及达到相关里程碑所触发的付款7500万美元，并已确认收入。目前默沙东已经启动SKB264（MK2870）单药或联用Keytruda（帕博利珠单坑）的共计6项3期注册临床研究，未来随着研发的进展，公司有望继续获得相关里程碑收入。
    投资建议
    我们预计，公司2024~2026年收入分别230.00/254.75/275.97亿元，分别同比增长7.2%/10.8%/8.3%，归母净利润分别为30.42/35.35/39.29亿元，分别同比增长23.8%/16.2%/11.1%，对应估值为17X/15X/13X。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业政策变化风险；研发进度不及预期风险；审批准入不及预期风险；成本上升的风险

新签订单稳健增长，综合实力不断增强

普蕊斯(301257)
    事件：普蕊斯发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现收入7.60亿元（同比+29.65%），归母净利润1.35亿元（同比+86.06%），扣非归母净利润1.14亿元（同比+70.58%）；2024Q1实现收入1.85亿元（同比+17.42%），归母净利润0.23亿元（同比-10.22%），扣非归母净利润0.20亿元（同比+7.74%）。
    点评：
    主营业务稳中求进，服务能力广受认可。2023年，公司主营业务-SMO业务收入达7.60亿（同比+29.65%），在执行项目1832个，累计承接超3000个国内国际SMO项目，在多个疾病领域拥有丰富的项目经验，参与客户核药项目7个、ADC项目60个、CAR-T项目55个、溶瘤病毒项目8个等，服务能力广受认可。公司在部分疾病领域项目数和参与比例均较高，于2018年至2023年累计参与血液肿瘤新药项目19个（占比36.54%）、胸部肿瘤新药项目14个（占比29.79%）、乳腺癌新药项目6个（占比27.27%），截止至2023年12月公司累计参与PD-1/PD-L1单抗新药项目11个（占比61.11%）、临床期I类减重新药项目14个（占比41.18%）。
    内部管理增强，效率提升驱动利润率增长。利润率方面，2023实现综合毛利率30.41%（同比+3.12pp），归母净利率17.73%（同比+5.37pp），扣非归母净利率15.02%（同比+3.60pp），公司持续升级信息化系统以提升员工产值管理，提升项目执行效率，推升利润率增长。2024Q1，公司综合毛利率25.33%（同比+0.75pp），归母净利率12.32%（同比-3.79pp），扣非归母净利率10.61%（同比-0.95pp），到政府补助金额同比下降较多致使利润率有所降低。费用率方面，公司2023期间费用率为10.25%(同比-2.64pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.12%(同比+0.15pp)/5.50%(同比-2.04pp)/4.57%(同比-0.93pp)/-0.94%(同比+0.17pp)。
    业务覆盖能力持续增强，新签订单持续增长。2024年Q1，公司总人数为4407人，其中CRC超过4200名；累计服务超930家临床试验机构，服务范围覆盖全国190多个城市。受益于持续增长的覆盖面和优质的服务能力，公司2023年新签订单（不含税）为12.92亿元（同比+23.89%），在手订单（不含税）为18.81亿元（同比+24.97%）。
    盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为9.88/12.84/16.70亿元，同比增长30.0%/30.0%/30.0%；归母净利润分别为1.69/2.24/2.95亿元，同比增长25.5%/32.5%/31.6%，对应2024-2026年PE分别为17/12/9倍。
    风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

业绩阶段性承压，资产质量稳健

招商银行(600036)
    事件：4月29日，招商银行披露2024年一季报：2024Q1归母净利润同比-1.96%（2023年同比+6.22%）；营业收入同比-4.65%（2023年同比-1.64%）；年化加权ROE16.08%，同比-2.35pct；年化ROA1.35%，同比-15bp。
    点评：
    营收和利润增速下滑，业绩阶段性承压。2024Q1招商银行营收同比-4.65%，降幅较2023年扩大3.01pct；归母净利润同比-1.96%，增速较2023年下降8.19pct。公司2024Q1利润下降主要源自息差拖累，正面贡献主要来自规模扩张、中收以外的其他非息收入和拨备反哺；增速由正转负，边际下滑，主要源自拨备反哺力度下降和息差拖累加大，正面因素主要来自其他非息收入和所得税。尽管公司业绩阶段性承压，但2024Q1年化加权ROE保持在16%以上，仍处于同业领先水平。
    净息差继续收窄，存款成本率环比下行。2024Q1招商银行净息差2.02%，同比-27bp，较2023Q4环比-2bp。其中生息资产收益率和计息负债成本率分别同比-21bp和+7bp、环比-3bp和持平。前者为息差下行的主要原因，与LPR下调、存量房贷重定价和有效信贷需求不足影响下贷款收益率下行有关。为抵御息差收窄压力，公司着力加强资产负债组合管理。资产端加大对优质贷款的投放力度，贷款平均余额占生息资产的比例环比+32bp；负债端抓低成本核心存款增长来对抗存款定期化趋势，2024Q1存款成本率环比-1bp。整体来看，公司息差优势仍然突出，在已披露数据的上市银行中位居前列。
    不良率环比下降，资产质量稳健。2024Q1末招商银行不良率环比-3bp至0.92%；关注类贷款占比环比+4bp至1.14%，但整体仍处于上市银行偏低水平；拨备覆盖率环比-88bp至436.82%，拨贷比环比-13bp至4.01%，处于行业较高水平，抵御风险和拨备反哺能力较强。分类型看，公司口径对公贷款不良率环比-6bp至1.09%，继续处于下行趋势，其中表内涉房业务敞口有所上升，但房地产业不良率环比-19bp至4.82%；零售贷款不良率环比持平于0.91%，其中个人住房贷款主要集中在一、二线城市且抵押物充足稳定，整体风险可控。
    资本较为充裕，规模稳健扩张。2024Q1末招商银行在高级法下核心一级资本充足率环比+34bp至14.07%，处于较为充裕水平。充足的资本为规模稳健扩张打下了坚实的基础。2024Q1末总资产、总负债、总贷款、总存款同比增速分别较上年末+85bp、+95bp、+1bp、+37bp至9.63%、9.20%、7.57%、8.60%。
    盈利预测：招商银行坚持以价值银行战略目标为引领，立足差异化特色化高质量发展新模式，打造各业务板块协同发展的飞轮效应，资产负债规模稳步增长，资产质量总体稳定。我们预计公司2024年4月29日收盘价对应2024-2026年PB分别为0.86倍、0.77倍、0.70倍。
    风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等

CMP设备竞争优势持续提高，新产品开发以及验证顺利推进

华海清科(688120)
    事件：
    1.公司发布2023年年度报告，2023年度实现营收25.08亿元，同比增加52.11%；实现归属于母公司所有者净利润7.24亿元，同比增加44.29%；实现扣非归母净利润6.08亿元，同比增加60.05%。
    2.从Q4单季度业绩来看，实现营收6.68亿元，同比增加29.54%，环比增加10.21%；实现归属于母公司所有者净利润1.60亿元，同比增加0.70%，环比减少15.81%；实现扣非归母净利润1.49亿元，同比增加30.98%，环比减少1.91%。
    3.公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收6.80亿元，同比增加10.40%，环比增加1.88%；实现归属于母公司所有者净利润2.02亿元，同比增加4.27%，环比增加26.49%；实现扣非归母净利润1.72亿元，同比增加2.78%，环比增加15.36%。
    23年业绩同比大幅提高：
    公司2023年实现营业收入25.08亿元，同比增长52.11%，其中CMP设备销售收入为22.78亿元，同比增长59.20%；晶圆再生、关键耗材与维保服务等其他业务收入为2.30亿元，同比增长5.55%，主要系受益于国内主要晶圆厂半导体设备国产替代快速推进，公司为国内CMP设备龙头，份额快速提高。从盈利能力来看，2023年公司归母净利润同比增加44.29%，扣非归母净利润同比增加60.05%，销售毛利率和净利率分别为46.02%、24.25%，同比接近持平。从24Q1来看，公司营收以及归母净利润同比均有提高，毛利率和净利率与去年同期相比保持稳定。
    CMP设备竞争优势不断加强，新产品开发以及验证顺利推进：在CMP设备方面，公司竞争优势持续提高。在新机型上，公司推出了Universal H300机台，通过创新抛光系统架构设计，优化清洗技术模块，大幅提高了整机技术性能，适用工艺也更加灵活丰富，首台机台已发往客户端进行验证，已完成多道工艺的小批量验证，进展顺利，预计2024年实现量产。在减薄设备方面，公司开发出Versatile-GP300减薄抛光一体机，主要适用于先进封装领域和前道晶圆制造的背面减薄工艺，以满足3D IC对超精密磨削、CMP及清洗的一体化工艺需求，在客户端验证顺利。在划片设备，公司研发出满足集成电路、先进封装等制造工艺的12英寸晶圆边缘切割设备，已经在2024年上半年已发往某存储龙头厂商进行验证。在膜厚测量设备，公司应用于Cu、Al、W、Co等金属制程的薄膜厚度测量设备已发往多家客户验证，测量精度高、结果可靠、准确，已实现小批量出货，部分机台已通过验收。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为35.11亿元、45.65亿元、54.78亿元，归母净利润分别为10.12亿元、13.93亿元、14.44亿元。考虑半导体器件专用设备制造行业国产替代加速，公司新产品研发顺利。给予公司2024年PE35.00X的估值，对应目标价222.95元。给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。
   

2023年年度报告及2024年Q1业绩点评：24Q1业绩表现亮眼，新品送测有望带来新增量

源杰科技(688498)
    投资要点
    事件：2024年4月25日晚，公司披露2024年一季报。根据公司一季报，2024年Q1公司实现营收6006.32万元，同增72.33%；实现归母净利润1053.50万元，同比-11.06%；扣非净利润为957.01万元，同增109.72%，公司业绩表现亮眼。
    23年全年业绩承压，2024Q1业绩亮眼有望实现修复。2024年Q1，公司业绩表现亮眼，实现营收6006.32万元，同增72.33%，环增17.28%；实现归母净利润1053.50万元，同比-11.06%，环增635.29%；实现扣非净利润957.01万元，同增109.72%，环增346.47%。Q1业绩变化主要系光芯片行业较2023年有明显恢复，EML产品进一步放量所致。2023年全年来看，公司业绩承压，实现营收14440.36万元，同比-48.96%；实现归母净利润1947.98万元，同比-80.58%；扣非净利润为-23.87万元，同比-100.26%。公司业绩承压的主要原因为电信市场及数据中心销售不及预期，同时电信市场下游客户库存较高以及终端运营商建设节奏放缓都给公司业绩带来了压力。毛利率方面，国内市场部分产品的价格竞争，以及销售产品的结构变化，造成了毛利率水平有所下降。预计随着渠道库存消化，以及AI带来的新增需求释放，2024年公司业绩有望迎来修复。
    数据中心高速率芯片不断研发突破，有望打造公司全新成长曲线。在光通信领域中，公司主要产品包括2.5G、10G、25G、50G、100G以及更高速率的DFB、EML激光器系列产品和大功率硅光光源产品，可应用于电信和数据中心市场。（1）电信市场：光纤接入领域，研发并向客户送测了差异化方案的10G DFB产品，并对10G EML产品进行持续优化提升。面向下一代25G/50G PON光纤网络，研发并向客户送测相关的ONU及OLT端光芯片产品。（2）数据中心：2023年数据中心市场呈现两极分化状态，传统云计算领域的需求由于技术和宏观原因出现下滑，但人工智能领域的爆发，极大的拉动了400G、800G等高速光模块的需求。目前公司100G PAM4EML、70mW/100mW大功率CW芯片已经完成产品研发与设计定型，并在客户端送样测试。在更高速率的应用场景，公司初步完成200GPAM4EML的性能研发及厂内测试，正持续优化中。未来公司高速率光芯片量产后，有助于打破海外领先光芯片企业垄断局面，打造公司全新成长曲线。
    持续投入研发活动，数据中心大功率CW芯片已送样。公司2023年全年研发费用为3094.61万元，同比增长14.23%。公司不断加大光端光芯片产品研发投入，在研项目包括100G EML激光器开发、用于新一代5G基站的高速DFB芯片设计和制造技术、大功率EML光芯片的集成工艺开发、200G PAM4EML激光器开发、工业级100mW大功率硅光激光器开发、50G PON EML激光器开发等，预计在未来通过验证投产后有望成为公司收入增长的持续动力。数据中心领域，公司100GPAM4EML、70mW/100mW大功率CW芯片已经完成产品研发与设计定型，并在客户端送样测试。
    投资建议：公司24Q1业绩修复，随着下游需求回暖，公司研发预计将逐步变现，预计24-26年实现收入2.73/3.88/5.14亿元，实现归母净利润0.78/1.25/1.73亿元，以4月29日市值对应PE分别为163/102/74倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求复苏不达预期风险；竞争加剧风险；公司技术创新风险。

2023年年报及2024年一季报点评：23年业绩复苏，持续推进产品升级迭代

天目湖(603136)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季报。
    点评：
    23年年度营利复苏态势明显，费用率管控良好
    2023年，公司实现营业收入6.30亿元，同比增加70.90%；实现归母净利润1.47亿元，同比大幅增加623.90%；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比增加1024.22%，公司积极把握国内消费及旅游市场复苏的机遇，开展营销策划活动，发挥一站式旅游模式优势，整体经营管理成效明显。公司2023年销售/管理费用率分别为7.58%/13.69%，较2022年分别下降3.62/7.37pct。24Q1单季度实现营业收入1.07亿元，同比下降11.33%；归母净利润1095万元，同比下降42.82%；扣非归母净利润935万元，同比下降44.71%。公司公布2023年利润分配预案，向全体股东每10股派发现金股利5.36元(含税)，同时以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增4.5股。
    景区毛利率提升明显，持续推动现有产品迭代升级及储备产品建设公司精准定位且系统打造“一站式旅游”发展模式，公司景区、水世界、温泉、酒店、旅行社业务分别实现营收3.25、0.13、0.47、2.07、0.09亿元，同比分别+107.95%、-9.50%、+47.71%、+45.24%、+25.71%，其中景区业务毛利率达71.25%，较2022年提升25.06pct。山水园和南山竹海2023年分别实现营收1.79/1.46亿元，同比实现大幅增长107.23%/108.85%，毛利率分别为70.41%/72.27%，较22年提升22.20/28.60pct。公司持续推动产品迭代升级，现有产品上，公司重点升级山水园景区夜航游船项目，推进精灵国、海洋世界等升级改造；储备项目上，公司成立平桥漂流公司筹备小组积极推进漂流项目建设，完成南山小寨二期“南山里”项目策划与建筑设计，有望带来业绩增量。
    投资建议与盈利预测
    公司较早定位一站式旅游的战略发展模式，业务涵盖景区、温泉、主题乐园、酒店餐饮、商业、旅行社等全方位旅游产业链。我们预计公司2024-2026年归母净利润1.69/2.01/2.37亿元，EPS分别为0.91/1.08/1.27元，对应PE分别为21/18/15x，维持“买入”评级。
    风险提示
    项目开发不及预期的风险；安全性风险；行业竞争加剧的风险。

收入增长略超预期，经营现金流质量高

贵州茅台(600519)
    营收增长略超预期：24Q1实现营业收入、净利润分别为457.8/240.7亿元，同比+18.1%/+15.7%。截至24Q1底，公司合同负债95.2亿元，同比/环比分别+11.9/-46.0亿元。24Q1销售回款共计462.6亿元，同比+29.3%，期内收现比101.1%，同比+8.8pct，经营活动所产生的现金流净额共91.9亿元，同比大幅+75.2%。
    茅台酒量价齐升，系列酒有所放缓：分产品看，期内茅台酒/系列酒收入分别为397.1/59.4亿元，同比+17.7%/+18.4%。其中，1）预计茅台酒量价齐升，主因飞天茅台提价、本季度配额同比增加、以及非标产品贡献新增量等影响，2）系列酒增速同比/环比均有所放缓，预计受公司期内把控茅台1935整体投放节奏影响。分渠道看，期内公司批发代理/直销分别收入263.2/193.2亿元，同比+25.8%/+8.5%，直销占比42.3%，同比-3.6pct，其中i茅台实现收入53.4亿元，同比+9.0%。批发代理同比大幅提速、直销占比下降，预计主因1）传统渠道中，飞天提价、本季度配额增加，2）直销渠道中，i茅台1935投放放缓等影响。分地区看，期内国内/国外收入分别448.3/8.1亿元，同比+17.7%/+23.6%。
    税金波动影响利润率：期内毛利率92.6%，同比+0.02pct基本持平，其中预计飞天提价、及更高毛利的非标加大放量提供正贡献，但被较低毛利的传统渠道以及系列酒占比提升所抵消。销售/管理费用率分别2.5%/4.5%，同比+0.54/-0.69pct，研发/财务费用率同比持平，税金及附加率为15.7%，同比+1.64pct。最终归母净利润率为52.6%，同比-1.08pct。
    目标价2,000元，买入评级：2024年弱宏观环境下公司实现稳健开门红，提价政策顺利兑现的同时，收现质量显著提高，预计全年营收同比+15%的增长目标应对从容。长期看，我们认为公司中长期发展规划战略清晰，产品供需矛盾持续存在，强大的品牌壁垒仍难以被打破，无需过虑行业的短期调整压力。近年来公司相继推行改革且成效尤为显著，未来随产能扩张计划持续落地，量价均具备较多发力点。综上，我们维持对公司24-26年净利润分别有望实现878/1,019/1,171亿元的预测，维持目标价2,000元，相当于24财年盈利预测28.6倍PE，买入评级。
    重要风险:1)食品安全；2)改革成效不及预期；3）经济复苏不及预期。

2023年年报点评：盛虹炼化投产贡献业绩，新材料转型未来可期

东方盛虹(000301)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，实现营业收入1404亿元，同比+120%，归母净利润7.2亿元，同比+17%，其中23Q4实现营业收入368亿元，同比+114%、环比-3%，归母净利润-17.6亿元，同比亏损扩大、环比由盈转亏，业绩略低于预期。
    盛虹炼化投产贡献业绩，斯尔邦盈利同比下滑。1）分版块来看，23年盛虹炼化实现净利润4.8亿元，同比+12.7亿元，主要系炼化后业绩逐步释放。斯尔邦石化实现净利润7.5亿元，同比-6.8亿元，主要系EVA产品价格下跌拖累，其中23年EVA光伏料均价同比下跌7681元/吨，跌幅显著高于原材料价格。虹港石化实现净利润-2亿元，同比-3.9亿元，主要系PTA价差收窄。盛虹化纤实现净利润1.1亿元，全年实现化纤产品销售274万吨，同比+56万吨，主要系开工率提升以及芮邦科技新产能释放。2）分季度来看，Q4期间公司盈利环比出现较大幅度下滑，主要系原材料及产品价格下跌，导致存货跌价增加，其中Q4期间油价累计跌幅达15美元/桶，下游产品价格也整体下跌，受此影响，公司计提12.4亿元存货跌价损失，环比多提9亿元。此外，随着盛虹炼化完全转固，公司财务及折旧费用也有所增加，其中23Q4财务费用环比+2.8亿。
    原油价格止跌回升，大炼化价差环比改善。24Q1期间，布油价格累计上涨约10美元/桶，扭转了23Q4以来的下行趋势。下游产品方面，汽油/柴油/PX/纯苯/LLDPE/聚丙烯较原油价差分别环比+0%/-8%/+4%/+24%/+1%/+4%，也呈现边际改善趋势。
    供给缩量支撑价格上涨，斯尔邦盈利有望边际修复。年初以来，受供给缩量及低库存驱动，MMA、丙烯腈等产品价格出现较大涨幅，根据百川盈孚统计，截至4月25日，MMA年内累计涨幅达3700元/吨，毛利扩大至3564元/吨，23年均值为169元/吨。丙烯腈年内累计涨幅达850元，毛利恢复至57元/吨，23年均值为-1374元/吨。斯尔邦是国内领先的MMA和丙烯腈生产企业，分别拥有34万吨MMA和104万吨丙烯腈产能，随着上述产品价格回升，斯尔邦盈利有望边际改善。
    延链补链持续推进，新材料转型未来可期。公司以盛虹炼化为基础原料平台，加速向下游新材料产业链延伸，重点在建项目包括：POSM及多元醇、75万吨EVA、10万吨POE（总规划50万吨）、10万吨磷酸铁锂、12万吨PBAT等。此外，公司还宣布拟建设100万吨醋酸项目，以满足对醋酸原料的增长需求。
    盈利预测与投资评级：综合考虑成本及供需因素，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为46/60（此前为64/87亿元），并新增2026年归母净利润预测为75亿元，按4月26日收盘价计算，对应PE分别14.1/10.9/8.7倍。考虑到盛虹炼化和斯尔邦石化盈利趋于改善，同时公司积极布局新材料业务，产品附加值持续提升，维持“买入”评级。
    风险提示：终端需求复苏迟缓，原材料价格波动，项目建设不及预期

海风并表增厚盈利，海工产能布局优势明显

天顺风能(002531)
    核心观点：
    事件：4月26日，公司发布23年年度报告和24Q1季度报告。公司2023年实现收入77.27亿，同比+14.67%，归母净利润7.95亿，同比+26.53%，扣非净利润7.64亿，同比+20.45%，EPS0.44元。24Q1单季实现营业收入10.54亿元，同比-22.67%，环比-20.18%，归母净利润1.48亿元，同比-24.83%，环比+97.06%；扣非归母净利1.5亿元，同比-21.07%，环比+124.70%。
    海工产能持续扩张。2023年海工业务实现营收15.11亿元，毛利率16.33%。公司已形成“1+7”的全球风电海工生产基地布局，覆盖渤海湾、长三角、珠三角、日韩、东南亚、中东、欧洲等全球主要市场。目前公司具备95万吨/年的海工产能，包括江苏盐城射阳基地20万吨（单桩为主）、江苏南通通州湾基地25万吨（导管架为主）、广东揭阳惠来基地30万吨（导管架为主）、广东汕尾基地20万吨（导管架为主）。在建产能有德国海工50万吨、射阳二期30万吨和阳江30万吨等海工基地，漳州基地也在前期规划准备中。公司预计2024/2025年底海风总产能将达到200/250万吨。我们预计2024年/2025年海风装机约10-12GW/16-18GW，公司有望进一步加强在海上风电水下基础（单管桩、导管架）及漂浮式平台等领域的区位优势和产能优势竞争地位，实现量利高增。
    电站运营开发成为第二增长级。2023年公司在营风电场并网容量1.38GW，销售电量31.94亿千瓦时，同比+64.92%，发电业务实现营收12.5亿元，同比+30.6%，上网电量和发电收入的大幅增长主要得益于内蒙古兴和县500MW风电项目顺利并网、2023年平均风速和利用时间高于同期。公司将继续聚焦于北方、华中、华东、华南等地区，推动新能源资源开发，目前湖北省沙洋县的200MW风电项目正在推进，另有600MW风电项目正在积极筹备开工，未来高毛利的下游风电站投资开发业务有望成为第二增长级。
    陆塔战略性收缩，塔桩叶片销量下滑。2023年风塔实现营收32.01亿元，同比-18.65%，毛利率12.9%，同比+1.48Pcts；叶片及模具实现营收15.67亿元，同比-8.31%，毛利率12%，同比+1.67Pcts。公司销售塔筒45万吨，叶片1601片和模具47套，分别同比下降9.15%/17.18%/44.71%。根据公司战略方向，陆塔不再以规模作为主要目标，将更关注精细化管理以及良好的经营性现金流管理。此外，零碳复材板块在2023年实现了拉挤板大梁的批量生产，目前常熟基地一期已落地调试完成92条拉挤板生产线，并将持续拓展玻纤、碳纤复合材料在船舶、航空领域的开发及应用。
    盈利能力明显提升，经营性现金流改善。2023年公司毛利率22.81%，同比+3.83pcts；净利率10.29%，同比+0.96pcts；经营性现金流18.29亿，同比+142.67%。24Q1毛利率30.39%，同比+4.16pcts，环比+3.89pcts；净利率14.12%，同比-0.51pcts，环比+9.60pcts。我们认为盈利提升来自于公司并入长风后，供应链采购优势明显，规模化摊薄费用，同时高毛利导管架产品占比提升。
    投资建议：作为风塔细分领域龙头，一方面，公司通过产能扩张不断巩固全球领先优势，开启新一轮“两海”布局，国内外业务齐发力，另一方面，在风电产业链内积极进行相关多元化业务布局，形成新能源从制造、发电、应用全产业链闭环生态。我们预计公司2024/2025年营收97.94亿元/130.77亿元，净利润13.68亿元/21.87亿元，EPS为0.76元/1.22元，对应当前股价的PE为12.35倍/7.72倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：海风政策变化带来的风险；风电招标量或装机量不达预期的风险；产能投产不及预期的风险；塔筒市场竞争格局恶化导致产品利润率大幅下滑的风险。

中小盘信息更新：一季度业绩进入增长快车道，汽车电子发展空间广阔

华阳集团(002906)
    公司发布2024年一季报，营业收入、归母净利润增长进入快车道
    2024Q1公司实现总营收19.91亿元，同比增加51.34%；实现归母净利润1.42亿元，同比增加83.52%；实现扣非归母净利润1.38亿元，同比增加89.26%。公司深耕汽车电子与精密压铸领域，产品持续迭代，订单开拓成果明显，报告期内业绩实现大幅增长，彰显公司强劲增长弹性，基于此，我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润5.91/8.09/10.08亿元，对应EPS分别为1.13/1.54/1.92元/股，对应当前股价PE分别为27.1/19.8/15.9倍，维持“买入”评级。
    公司盈利能力持续提升，汽车电子业务后续发展空间充足
    利润端，公司2024Q1毛利率为21.56%，同比减少0.76pct，净利率为7.20%，同比增加1.23pct，盈利能力逐步加强背后是费用控制能力的进一步提升。费用端，公司2024Q1销售/管理/研发/财务费用率为3.34%/2.31%/8.05%/0.43%，同比变动-0.82/-0.92/-1.71/0.22pct，总体费用率为14.13%，同比-3.23pct，公司规模效应与管理改善效果显现，带来公司整体费用的下降。2023年，公司屏显示、HUD、车载无线充电、座舱域控等汽车电子产品销售额实现较大增长，汽车电子业务中奇瑞、吉利、赛力斯、长安福特等客户营收大幅提升，蔚来、理想等新势力车企项目增多并陆续量产，客户结构持续优化，为后续成长打下坚实基础。
    研发创新为基，公司深度布局汽车智能化，有望全面受益
    2023年公司加大研发投入，总研发投入约6.45亿元，占营业收入的9.03%；公司深入布局汽车智能化，汽车电子研发投入占汽车电子营业收入的12.08%，在软件、硬件、集成、光学等方面拥有较强的技术能力，不断推动产品迭代。2024年北京车展，公司首发亮相“高通骁龙8255域控解决方案”，推动舱泊一体融合落地；此外，公司正在同步开发基于高通骁龙8775芯片的域控产品，预计将于2024年下半年推出，构成公司从座舱、到舱泊、舱驾、再到中央计算全覆盖的产品矩阵。2023年，我国智能座舱渗透率快速提升至61.5%；L2及以上等级的智能驾驶系统渗透率提升至40.8%，汽车智能化趋势下，公司有望全面受益。
    风险提示：汇率波动、行业竞争激烈、公司产品研发进度不及预期等。

23年年报及24Q1业绩保持高增，半导体射频电源引领国产替代

英杰电气(300820)
    主要观点：
    事件概况
    英杰电气于2024年4月25日发布2023年年度报告及2024年第一季度报告：2023年度公司实现营业收入为17.70亿元，同比增加37.99%；归母净利润为4.31亿元，同比增加27.23%；毛利率为37.22%，同比下降1.92pct；净利率为24.37%，同比下降2.06pct。整体落在业绩预告中值。
    2024年第一季度公司实现营业收入为3.75亿元，同比增加61.02%；归母净利润为0.80亿元，同比增加44.73%；毛利率为41.96%，同比增加0.65pct，环比增加8.62pct，净利率为22.40%，同比下降1.34pct，环比下降1.35pct。
    2023年光伏及泛半导体增速较高，毛利率略有波动
    2023年光伏销售收入9.74亿元，占营收55.03%，同比上升58.77%，毛利率30.89%，下降0.55pct，整体毛利率稳定；半导体及电子材料销售收入3.29亿元，占营收18.62%，同比上升69.35%，毛利率42.84%，下降6.71pct；来自于充电桩的销售收入9,684.13万元，占营收5.47%，同比上升12.51%。
    工业电源领域不断拓宽，半导体射频电源引领国产替代
    1.光伏：公司产品市占率常年保持70%以上，2023年公司在光伏行业的订单同比2022年基本持平。在多晶、单晶电源应用的基础上，公司还进一步涉足电池片生产设备电源应用领域，在TOPCON和HJT上均有新的电源产品进行测试，运用于TOPCON行业的中频溅射电源订单在2023年4季度已开始放量。
    2.半导体及电子材料行业：中高端射频电源原有国产化率比较低，用于半导体刻蚀设备以及PECVD薄膜沉积的射频电源以前几乎全部依靠国外进口，公司在射频电源技术上已经有所突破，成为国内目前为数不多的能批量提供射频电源的公司之一。
    3.充电桩：公司全资子公司英杰新能源已经取得充电桩相关授权专利53件，软件著作权4件，开发的交流充电桩为国内首台通过美国UL认证的交流充电桩产品，目前产品已经出口全球60余个国家，2023年开始进行国外本地化销售转型。
    投资建议
    考虑到光伏行业整体增速下行及验收影响，我们对前次预测水平小幅下调，预测公司2024-2026年营业收入分别为24.29/31.41/38.83亿元（调整前24-25年为26.78/37.58亿元），归母净利润分别为5.84/7.64/9.99亿元（调整前24-25年为6.23/8.93亿元），以当前总股本2.20亿股计算的摊薄EPS为2.65/3.47/4.53元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为19/14/11倍，考虑到公司作为工业电源国产替代领军者，半导体、充电桩等新业务成长逻辑清晰，维持“买入”评级。
    风险提示
    1）新业务拓展不及预期的风险。2）订单兑现风险。3）行业竞争加剧的风险。4）产能释放不及预期的相关风险。5）测算市场空间的误差风险。6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

充电桩＋储能驱动，业绩持续增长

盛弘股份(300693)
    公司发布2023年年报与2024年一季报，2023年/2024Q1业绩分别同比增长80.20%/5.98%，储能与充电桩业务驱动公司新能源板块收入高速增长，销售规模提升助力公司费用率摊薄。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年业绩同比增长80.20%：公司发布2023年年报，全年实现收入26.51亿元，同比增长76.37%；实现归母净利润4.03亿元，同比增长80.20%；实现扣非净利润3.81亿元，同比增长78.96%。2023Q4公司实现归母净利润1.30亿元，同比增长40.20%，环比增长41.55%。
    2024Q1公司业绩同比增长5.98%：公司发布2024年一季报，24Q1实现收入5.99亿元，同比增长33.81%；实现归母净利润6635万元，同比增长5.98%。其中，充换电服务实现营业收入2.31亿元，同比增长48%。
    公司新能源业务收入高速增长，电动汽车充电设备盈利向好：2023年公司新能源行业实现营业收入20.59亿元，同比增长119.05%；实现销售量7.32GW，同比提升206.23%。其中，新能源电能变换设备实现销售收入9.10亿元，同比增长255.65%，受到储能系统成本下行、价格竞争等影响，毛利率同比下行10.67个百分点至33.13%；电动汽车充电设备实现销售收入8.50亿元，同比增长99.58%，毛利率同比提升4.32个百分点至39.61%，产品结构变化带动毛利率提升。
    工业配套电源、电池化成与检测业务稳健发展：2023年，公司工业配套电源业务实现营业收入5.33亿元，同比增长4.07%，实现出货量3.03GW，同比增长13.06%；电池化成与检测业务实现营业收入2.99亿元，同比增长15.76%。上述两块业务跟随行业平稳增长。
    规模提升带动费用率摊薄：伴随公司销售规模的持续提升，2023年公司期间费用率同比下降3.25个百分点至24.32%，其中，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降1.46/0.36/1.13/0.29个百分点至12.47%/3.55%/8.71%/-0.42%，后续伴随公司收入体量持续提升，费用率或有进一步下行空间。
    估值
    在当前股本下，结合公司年报与一季报收入较快增长的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.61/2.34/2.90元（原2024-2026年摊薄预测为1.48/2.21/-元），对应市盈率18.4/12.7/10.2倍；维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    储能政策发展不及预期；新能源汽车产业政策不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；行业竞争格局恶化的风险。

公司事件点评报告：盈利同比下降，新项目有望提振竞争力

燕塘乳业(002732)
    事件
    2024年04月28日，燕塘乳业发布2024年一季度报。
    投资要点
    业绩短期承压，整体符合预算范围
    公司2024Q1总营收3.79亿元（同减12%），归母净利润0.16亿元（同减43%）。2024Q1毛利率同减1pct至24.31%。2024Q1销售/管理费用率分别为12.65%/5.13%，分别同增2pcts/0.3pct，预计系行业竞争加剧下公司调整促销力度所致，综合导致2024Q1净利率同减2pcts至4.28%。根据公司2024年财务预算报告，由于公司计划调整产品促销力度/建设品牌形象/加强新品研发，预计费用及成本增加，此外2023年公司转让房产取得的收益为偶发的非经常性事项，预计2024年公司营收同比变动-20%至10%，归母净利润同比变动-50%至10%，2024Q1业绩符合预算范围内。
    看好产业集群项目，多方面助推成长动能
    公司于2024年4月2日审议通过《关于拟建设都市型乳业优势特色产业集群项目的议案》，项目建设期为2024-2026年。项目目标为：1）提升奶牛养殖数量，鲜奶产量达到8.69万吨以上；2）增加与液态奶高度契合的产品，构建多元化产品结构；3）提升成母牛单产能力，实现科技支撑体系健全完善；4）实现工厂废水、废气达标排放率100%，垫料和沼气资源利用率达95%以上；5）与相关农户建立利益联结机制，增强辐射带动能力。项目建设布局为：围绕粤港澳大湾区，构建“1核2院2片区”的产业空间格局。项目内容为：1）科技支撑：构建科技平台，实现全产业链精细化管理；2）奶源优化：增加优质饲草料供应至5万吨，提升单产水平与原奶质量；3）产业链条：构建现代冷链物流配送体系；4）市场扩展：实施品牌和产品策略，扩大市场影响力；5）农民增收：探索利益联结机制，搭建公共服务平台。该项目的推进有望提升公司的市场竞争力及可持续发展能力，形成具有南方特色的乳业全产业链示范样板。
    盈利预测
    我们看好公司稳固业绩基本盘，聚焦大湾区、借力线上渠道拓展外埠市场、低温奶市场培育有望为公司带来新的利润增长点。根据一季度报，预计2024-2026年EPS分别为1.31/1.61/1.92元，当前股价对应PE分别为13/10/9倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料上涨风险、新品增长不及预期、竞争进一步加剧等。

公司信息更新报告：CMP设备市占率稳步提升，新产品及工艺加速验证

华海清科(688120)
    公司2024Q1业绩同环增长，毛利率持续提升，维持“买入”评级
    公司发布2023年报及2024一季报，公司2023年度实现营业收入25.08亿元，YoY+52.11%；实现归母净利润7.24亿元，YoY+44.29%；扣非净利润6.08亿元，YoY+60.05%；毛利率46.02%，YoY-1.71pcts。此外，2024Q1实现营收6.08亿元，YoY+10.4%，QoQ+1.88%；实现归母净利润2.02亿元，YoY+4.27%，QoQ+26.49%；扣非净利润1.72亿元，YoY+2.78%，QoQ+15.36%；毛利率47.92%，YoY+1.27pcts，QoQ+3.12pcts。随着半导体行业周期逐步回暖，公司作为国产CMP龙头，将充分受益于国产化进程，我们上调公司2024-2025盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为10.08/13.12/17.05亿元（前值9.32/11.99亿元），预计2024/2025/2026年EPS为6.34/8.26/10.73元（前值5.86/7.55元），当前股价对应PE为27.3/21.0/16.1倍，维持“买入”评级。
    CMP设备营收同比高增，新产品及工艺加速验证
    分公司产品看，2023年公司CMP设备收入22.78亿元，同比+59.2%；毛利率46.02%，同比-1.63pcts。晶圆再生、关键耗材与维保服务等业务收入2.3亿元，同比+5.55%；毛利率45.98%，同比-2.24pcts。CMP设备：公司首台Universal H300机台已发往客户端进行验证，已完成多道工艺小批量验证，预计2024年实现量产。面向第三代半导体客户的新机型正在积极研发中，预计2024年发往客户验证。减薄设备：公司推出Versatile-GP300量产机台，2023年已取得多个领域头部企业批量订单。针对后道封装领域的12英寸晶圆减薄贴膜机，已取得某集成电路封装测试龙头Demo订单。同时基于客户需求，进一步开发干抛型封装减薄机，预计2024H1发往客户端进行验证。划切设备：公司研发出满足先进封装等制造工艺的12英寸晶圆边缘切割设备，2024H1已发往某存储龙头厂商进行验证。随着国内逻辑+存储晶圆厂持续扩产，公司将在高端CMP设备、减薄设备、划切设备、晶圆再生代工等业务实现快速突破，实现产能扩张、经营规模快速提升。
    风险提示：行业需求下降风险；晶圆厂资本开支下滑风险；技术研发不及预期。

Q1业绩承压，关注轨交更新改造需求释放

中国通号(688009)
    核心观点：
    投资事件：公司披露2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入65.09亿元，同比下降13.10%；实现归母净利润6.04亿元，同比下降10.84%；实现扣非净利润5.94亿元，同比下降10.29%。
    一季度业绩继续承压。分业务来看，一季度铁路业务营收35.58亿，同比下滑9.68%；城轨业务营收16.15亿，同比下滑7.23%；海外业务1.79亿，同比下滑34.89%；工程总承包业务营收11.44亿，同比下滑24.62%。轨交控制业务（铁路+城轨+海外）合计营收53.52亿元，同比下滑10%，略低于预期。
    收入结构持续优化，盈利能力再提升。24Q1公司综合毛利率27.41%，同比+4.61pct，主要得益于低毛利的工程业务的收缩。Q1公司净利率10.95%，同比+0.58pct，环比+2.35pct。公司四项费用率均有所提升，主要是营收下降费用较为固定所致，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.66%/7.46%/5.75%/-0.37%，同比分别+0.39pct/+1.29pct/+1.67pct/+0.38pct。
    从新签订单来看，预计公司未来两年业绩将维持平稳。公司工程业务战略收缩且盈利能力低，对公司业绩贡献较小。公司轨交控制系统业务订单周期较长，通常在2-3年。公司2021-2023年轨交控制系统新签订单额分别为392.58亿元、391.76亿元、420.32亿元，同比增长-4%、0%、7%。从订单推算来看，公司未来两年业绩预计维持平稳。2024年Q1公司新签订单113.61亿元，同比下滑17.07%，其中轨交控制系统业务合计新签订单68.35亿，同比下滑18.29%，主要系24年Q1城轨订单较少所致。分板块来看，铁路领域新签订单39.85亿，同比+10.13%；城轨领域新签订单15.24亿，同比-55.41%；海外新签订单13.26亿，同比-0.24%。
    更新改造需求有望为公司业务带来新的弹性。轨交控制系统新造业务与里程数相关，预计未来铁路市场平稳，城轨市场趋势下降，但更新改造业务（10-15年进入更新改造期）逐步释放，有望带来新的弹性。预计未来5年将有过万公里高铁控制系统进入更新改造周期，按照每公里450万造价计算，合计超过450亿市场将释放。城轨市场方面，超过10年里程数为2539公里，按照每公里1400万造价计算，合计超过340亿市场空间。
    涉足低空经济空管领域，有望打造新的增长极。中国通号作为智能运控领域的国家队，在低空空域管理方面具备技术延伸基础。目前公司成已成立通号低空经济（合肥）科技有限公司，与合肥市在科技、资本、平台、标准等关键要素开启全方位合作，并与苏州轨道集团签署了“轨道+低空”战略合作协议。低空经济作为公司未来业务拓展的新方向之一，有望成为新的增长极。
    盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润35.30亿元、38.17亿元、43.56亿元，对应EPS为0.33、0.36、0.41元，对应PE为17倍、15倍、14倍，维持推荐评级。
    风险提示：经济复苏不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，核心技术迭代迅速的风险，市场竞争加剧的风险等。

公司事件点评报告：2024Q1业绩环比改善，静待行业景气度改善

广信股份(603599)
    事件
    广信股份发布2023年年报：2023年实现营收58.7亿元，同比下滑35%，归母净利14.4亿元，同比下滑38%，扣非净利13.0亿元，同比下滑41%。其中2023Q4归母净利1.2亿元（yoy-75%，qoq-62%）。2024Q1营收12.2亿元，同比下滑37%，归母净利润2.3亿元，下滑57%。公司拟每股派发现金红利0.6元（含税）。
    投资要点
    2023年农药行业处于下行周期，公司业绩承压
    公司主要产品在行业下行周期过程中均有较大幅度下跌，导致公司盈利能力下降。其中，2023年多菌灵原药市场均价3.95万元/吨，同比下降14%，草甘膦市场均价3.33万元/吨，同比下降47%，敌草隆市场均价4.11万元/吨，同比下降14%，甲基硫菌灵市场均价3.96万元/吨，同比下降14%。同时由于下游需求较弱，公司原药销量也出现下滑，2023年公司实现原药销量6.2万吨左右，同比下滑18%，产品价格和销量的下滑导致公司农药销售收入下滑38%至35.09亿元，毛利率下滑3.95个百分点至38.35%。中间体业务也受到价格下降影响出现收入和利润下滑，其中邻（对）硝基氯化苯产品均出现同下降，导致公司中间体业务收入下降31.74%至23.09亿元，毛利率也同比下降2.41个百分点至36.12%。
    2024Q1收入利润环比改善，行业有望逐步走出底部
    2024年一季度农药行业仍处在底部复苏阶段，收入和利润同比出现较大幅度下降，但环比已出现改善迹象。公司一季度实现收入12.15亿元，同比下降36.9%，环比增长56.45%，其中农药业务实现收入4.4亿元，同比下降41%，中间体业务实现收入4.7亿元，同比下降36%。一季度实现归母净利润2.3亿元，同比下滑57%，环比增长95%。
    现金流充沛，近四年持续分红
    公司近两年分红率提升到35%以上。公司2023年拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），合计拟派发现金红利546161607元（含税），占公司2023年净利润的38%，对应4月26日股息率在4.17%左右。截至2024年一季度末公司期末现金及现金等价物余额69.01亿元，环比去年四季度末增长12亿元，未来随着公司的盈利扩张，在没有过多资本开支的情况下有望进一步增加。充沛的现金流为公司未来持续分红提供保障。
    盈利预测
    公司产业链一体化布局具备较强的成本优势，随着行业逐步走出底部公司盈利能力有望逐步好转。预测公司2024-2026年收入分别为74.2、89.2、96.7亿元，EPS分别为1.67、2.13、2.5元，当前股价对应PE分别为8.6、6.7、5.8倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。