收入恢复稳健增长，长期发展可期

鱼跃医疗(002223)
    事项：
    公司前三季度公司实现营业收入60.28亿元，同比-9.53%；实现归母净利润15.32亿元，同比-30.09%；扣非净利润12.74亿元，同比-23.74%。单Q3来看，公司营业收入为17.20亿元，同比+2.21%；实现归母净利润4.11亿元，同比-40.95%；扣非净利润3.10亿元，同比-25.38%。
    平安观点：
    收入逐渐恢复稳健增长，业绩符合预期。年初以来，公司收入增速逐渐恢复，Q3已经实现同比正向增长，Q3公司仍有社会公共需求波动导致的基数高影响，增速并不是很快，随着Q4双十一活动叠加呼吸旺季到来，收入端有望逐渐好转。公司单Q3毛利率为50.32%，与去年同期基本保持一致，处于高位水平，公司持续优化成本管理策略，推进自动化生产，实现毛利率稳定，为终端竞争提供支持。期间费用率稳中有升，单三季度销售费用率18.41%（+3.99pp），管理费用5.96%（+0.62pp），研发费用率7.87%（+0.53pp），公司持续加大销售投入不断实现市场份额提升，此外保持较高强度研发投入，不断更新迭代产品，维持竞争优势。利润端有所调整，预计主要为去年一次性资产处置收益基数较高所致（去年Q3一次性资产处置收益为2.87亿元，今年几乎没有），此外预计汇兑损益和股权激励摊销也有一定影响。
    各大业务板块持续向好，长期发展可期。呼吸治疗板块，公司的家用呼吸机在优秀产品力及品牌力的加持下，市占率稳步提升；制氧机市场需求已逐步回归常态化发展轨道，公司相关业务在当前环境以及现有基数下实现稳健发展，在海外市场上业务亦得到良好推进；雾化产品销售业绩继续保持了良好增速，上半年实现了双位数的增幅。糖尿病护理板块公司致力于打造卓越的产品竞争力，将更多的资金、资源投入到产品本身，如BGM产品，公司通过持续升级血糖试纸的酶技术、重视血糖仪的产品质量，同步优化对用户的服务水平，从而全面提升血糖检测产品的准确度及消费者的使用体验，对于CGM产品的策略亦是如此。电子血压
    iFinD，平安证券研究所
    计作为公司基石业务主要品类之一，其营收规模仍呈现稳步增长趋势，且始终保持着领先的市场地位。各大业务稳步推进，线上线下营销持续推广，长期业务发展可期。
    维持“强烈推荐”评级。公司是国内医疗器械行业的领先企业，产品和质量优势显著，“鱼跃”品牌深入人心，各产品业务规模不断扩大、产品品类不断拓展、公司综合竞争能力和整体抗风险能力显著提高。根据季报情况调整相关预测，预计公司2024-2026年EPS预测为2.08、2.43、2.82元（原2024-2026年预测为2.22、2.61、3.00元），由于公司综合实力不断增长，加上海外业务处于快速发展期，看好公司持续增长能力，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）地缘政治风险；4）政策影响等风险。

精密制造平台化布局，AI终端和汽车电子全面发展

蓝思科技(300433)
    投资要点
    玻璃结构件领先者，打造电子行业精密制造平台型企业：蓝思科技是业内领先的智能设备结构件与功能件厂商，公司在玻璃结构件基础上，通过自研、收购及合作等方式，开拓陶瓷、金属、蓝宝石、塑胶等结构及功能件产品以及智能手机组装业务，同时从消费电子领域拓展至汽车行业，目前已经积累出苹果、三星、小米、OPPO、华为、荣耀、特斯拉、宝马、奔驰、奥迪、大众、比亚迪、理想、蔚来、小鹏等行业知名客户。2023年公司实现营业收入544.91亿元，YoY+16.69%；实现归母净利润30.21亿元，YoY+23.42%。2024年1-3季度，公司业绩持续增长，实现营业收入462.3亿元，YoY+36.7%，实现归母净利润23.7亿元，YoY+43.7%。2015-2023年，随着智能手机等产品市场快速成长以及蓝思单机产品价值的提升，蓝思科技对第一大客户苹果公司销售额从83亿元增至315亿元，CAGR达18%，在公司营收占比始终在50%以上。
    积极把握AI终端发展趋势，垂直整合业务升级：随着AI技术的快速进步，据IDC预测，2024年AI手机出货量将达1.7亿部，渗透率达15%，AIPC新机出货渗透率将超过50%。AI软硬件市场的升级热潮，有望使提前布局新材料应用、结构件、模组和组装的企业受益。蓝思科技在保持玻璃盖板业务领先地位的同时，积极发展触控及蓝宝石、陶瓷等材料业务。2020年8月公司收购可胜泰州与可利泰州切入大客户手机中框加工业务，成为继玻璃盖板以后消费电子业务又一主线。2021年公司投资30亿元，在湘潭蓝思建设智能终端智造一期项目，迈入智能手机整机组装市场，并在当年即收获小米手机订单，此后公司切入小米旗舰机代工业务，先后代工小米13ultra以及小米14全系列型号，2023年整机组装业务大幅增长，首次实现扭亏为盈。
    汽车智能化推动车载显示屏持续增长：汽车智能化趋势下，单车显示屏数量将稳步提升。根据群智咨询统计，2024年上半年全球车载面板市场总出货量为1.1亿片，同比增长约11%，Omdia预计车载显示屏市场到2030年将达到2.38亿片。公司深入拓展汽车玻璃产品及其他车载产品，并拓展充电桩、动力电池精密金属结构件等，汽车业务增长迅速。2023年，公司新能源汽车与智能座舱类业务实现营业收入49.98亿元，占公司总营收9.2%，同比增长39.47%，毛利率15.47%；公司已经与超过30家国内外新能源及传统豪华汽车品牌建立合作关系，覆盖技术研发到产品供货全链条，有望打造消费电子业务外第二增长曲线。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入为672.1/859.3/1050.6亿元，同比增长23.3%/27.8%/22.3%，归母净利润为41.5/54.6/68.0亿元，同比增长37.2%/31.8%/24.4%，对应P/E为27.3/20.7/16.7倍。公司作为苹果产业链最核心的供应商之一，深度受益于AI终端创新升级及汽车电动化发展，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：消费电子复苏不及预期；AI终端创新不及预期；新能源车销量不及预期。

2024年三季报点评：前三季度业绩增幅明显，看好再生循环事业发展

三联虹普(300384)
    事件：10月28日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度业绩稳步增长，盈利能力提升。2024年前三季度，公司实现营业总收入9.39亿元，同比+1.60%；归母净利润2.61亿元，同比+23.44%；扣非净利润2.62亿元，同比+26.61%；销售毛利率43.02%，同比+3.30pct，销售净利率28.31%，同比+3.55pct。其中，2024Q3单季度实现营业总收入2.97亿元，同比+0.27%，环比-10.38%；归母净利润0.87亿元，同比+28.08%，环比-7.33%；扣非净利润0.87亿元，同比+28.15%，环比-8.54%；单季度销售毛利率43.79%，同比+1.92pct；单季度销售净利率29.66%，同比+5.07pct。
    新央企中国资源循环集团有限公司成立，进一步推动国内资源循环利用。中国资源循环集团有限公司（以下简称“中国资环集团”）2024年10月18日在天津成立。中国资环集团将专门从事资源循环利用，承担打造全国性、功能性资源回收再利用平台的重要任务。业务层面上，中国资环集团将同步设立多家专业化子公司，业务涵盖线下资源回收网络建设和废钢回收、电子产品等耐用消费品回收和以旧换新、新能源汽车和电动自行车废旧电池业务、退役风电和光伏设备回收、废有色金属回收以及废塑料回收加工等，充分发挥龙头企业作用，带动扶持行业内其他企业特别是中小企业健康运营，引领行业规范有序发展。三联虹普致力于再生循环事业的发展：公司与台华新材旗下子公司江苏嘉华签署的化学法循环再生尼龙材料项目成功于二季度交付客户使用，标志着公司化学回收技术首个工业化样板取得成功，系公司基于国际高端再生尼龙材料行业前沿发展趋势的重要布局；此外，子公司Polymetrix与日本Circular PET Co.,Ltd于2022年签署的食品级再生rPET项目是亚洲单体投资最大的rPET项目，合同额约合2.66亿元，该项目已顺利投产并验收，并预计生产的全部再生rPET塑料粒子均可以用于生产再生含量高达100%的rPET包装当中，具有里程碑意义。此次央企的成立有利于完善国内资源回收网络、有望进一步促进国内资源循环行业的健康高质量发展，也将为公司再生事业的开拓提供前驱动力。
    投资建议：公司前三季度业绩稳步增长，同比增幅明显，看好公司“原生+再生”两条业务线共推发展。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.46/4.90/5.83亿元，对应10月28日收盘价PE分别为16/11/9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：公司订单进展不及预期；环保政策变动影响再生产品下游需求；新技术工业应用进展不及预期。

公司事件点评报告：提质增效战略成效显著，公司业绩表现优异

柳工(000528)
    事件
    柳工10月23日发布2024年前三季度业绩报告:2024年Q1-Q3实现营业收入228.56亿元(同比+8.25%)，归母净利润13.21亿元(同比+59.82%)，扣非归母净利润12.09亿元(同比+93.89%)。其中2024年Q3单季实现营业收入67.96亿元(同比+11.81%)，归母净利润3.37亿元(同比+58.74%)，扣非归母净利润3.07亿元(同比+200.22%)。
    投资要点
    土方机械市场回暖，带动公司业绩持续增长
    土方机械市场装载机、挖机板块进一步复苏，公司业绩充分受益于土方机械上行周期。根据中国工程机械工业协会对挖掘机和装载机主要制造企业统计，2024年9月各类挖掘机销量为15831台，同比增长10.8%，装载机销量8072台，同比增长4.98%，土方机械市场持续复苏；从公司收入结构来看，2024年H1公司土方机械板块收入占比高达61.87%，而该板块业务主要产品为挖掘机、装载机、路面机械等，因此公司充分受益于挖掘机、装载机板块复苏，2024年H1公司土方机械板块实现营业收入99.37亿元(同比+15.91%)。随着土方机械市场新一轮上行周期开启，公司核心主业有望充分带动公司业绩持续增长。
    深度拓展海外市场，稳健推进国际化进程
    公司深入贯彻“全面国际化”战略，坚定不移地采取高水平“走出去”和“可持续的高质量发展”策略，海外业务持续向好。2024年H1海外市场收入77.12亿元(同比+18.82%)，成熟、新兴市场业务均实现增长，其中新兴市场增长超25%，所有区域均实现盈利；非洲市场、南亚市场增速上半年领跑海外区域，收入占比分别扩大了9.4个百分点及3.0个百分点，整体业务区域结构向更均衡优化；2024年H1公司海外毛利率为29.09%(同比+1.12pct)，比国内毛利率高10.94pct，海外业务的高毛利率助力公司总体业绩持续增长。随着公司持续深耕海外市场并完善国际化布局，海外业务有望实现更高速度、更高质量的增长。
    提质增效战略成效显著，盈利能力稳步提升
    公司持续推进提质增效战略，围绕“盈利增长、业务增长、能力成长”三大核心任务，持续加大各项重点工作变革创新力度，公司整体运营效率显著提升，实现了公司前三季度经营业绩的大幅度增长。2024Q1-Q3公司毛利率为23.48%(同比+2.83pct)，净利率为5.94%(同比+2.00pct)，均实现较高增长，公司盈利能力持续提升；2024Q1-Q3公司经营活动产生的现金流为10.78亿元，2023年同期为-0.63亿元，经营性现金流大幅改善；期间费用率为15.02%(同比+0.81pct)，费用增速低于营业收入增幅，公司费用管控较为良好。随着公司持续推进三大财务报表优化工作，预计提质增效战略将继续提高公司营运效率，助力公司盈利能力高增。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为300.34、350.24、389.21亿元，EPS分别为0.75、1.05、1.29元，当前股价对应PE分别为16.0、11.3、9.2倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；市场竞争风险；主要原材料价格波动的风险；海外经营风险；客户集中风险；汇率波动的风险。

公司信息更新报告：2024Q3营收利润快速增长，核心品种医院覆盖增加

方盛制药(603998)
    2024Q3归母净利润大幅增长，维持“买入”评级
    公司2024Q1-Q3实现营收13.48亿元（同比+10.95%，下文皆为同比口径）；归母净利润2.28亿元（+60.66%）；扣非归母净利润1.63亿元（+33.87%）。2024Q3单季度实现营收4.38亿元（+21.69%）；归母净利润0.91亿元（+158.74%）；扣非归母净利润0.52亿元（+52.62%）。从盈利能力来看，2024Q1-Q3毛利率为72.86%（+3.72pct），净利率为16.87%（+5.30pct）。从费用端来看，2024Q1-Q3销售费用率为40.62%（-0.95pct）；管理费用率为7.69%（-1.29pct）；研发费用率为7.67%（+2.96pct）；财务费用率为0.50%（-0.12pct）。考虑到公司盈利能力提升，同时看好未来创新管线布局，上调原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.79/3.01/3.69亿元（原预计为2.34/2.85/3.66亿元），EPS为0.63/0.69/0.84元，当前股价对应PE为20.6/19.1/15.6倍，维持“买入”评级。
    心脑血管营收亮眼，毛利率实现正增长
    分系列来看，2024Q1-Q3公司心脑血管疾病用药实现营收3.81亿元（+41.28%）；骨骼肌肉系统用药实现营收2.98亿元（+11.03%）；呼吸系统用药实现营收1.83亿元（+17.11%）；儿童用药实现营收1.35亿元（-0.87%）；妇科疾病用药实现营收0.65亿元（-10.74%）；抗感染用药实现营业收入0.55亿元（-9.69%）；其他类营收1.87亿元（-10.85%）。此外，心脑血管疾病和呼吸系统用药在营收增长较快的同时，毛利率分别同比提升5.72pct和3.55pct，增至81.57%和76.57%。
    核心产品医院覆盖稳步增加，销售金额快速增长
    截至2024Q3，公司小儿荆杏止咳颗粒已经累计完成1,500多家公立医疗机构（等级医院+基层医院，下同）的覆盖，2024Q1-Q3实现销售收入约6,000万元，同比增长超130%；玄七健骨片已经覆盖1,000多家公立医疗机构，2024Q1-Q3实现销售收入约8,600万元，同比增长超340%。依折麦布片累计完成近4,500家公立医疗机构的覆盖，2024Q1-Q3实现销售收入约2.33亿元，同比增长超100%。
    风险提示：行业政策调整风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期。

公司事件点评报告：调整期业绩承压，发布回购方案彰显信心

舍得酒业(600702)
    事件
    2024年10月28日，舍得酒业发布2024年三季报及回购方案。
    投资要点
    业绩不及预期，销售回款承压
    业绩不及预期，利润受损明显。2024Q1-3总营收44.60亿元（同减14.97%），归母净利润6.69亿元（同减48.35%），扣非净利润6.54亿元（同减47.97%）。2024Q3总营收11.89亿元（同减30.72%），归母净利润0.78亿元（同减79.22%），扣非净利润0.75亿元（同减79.11%）。产品结构调整叠加收入基数下降，毛利率同比下降。2024Q1-3毛利率/净利率分别为67.90%/14.96%，分别同比-7.38/-9.78pcts；2024Q3分别为63.66%/6.34%，分别同比-10.97/-15.59pcts。2024Q1-3销售/管理费用率分别为21.38%/9.82%，分别同比+2.57/+0.48pcts；2024Q3销售/管理费用率为24.84%/11.01%，分别同比+3.38/+0.15pcts。现金流表现略承压，销售回款同比下降较多。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为-1.44/-1.24亿元，去年同期分别为5.80/-0.59亿元；2024Q1-3/2024Q3销售回款分别为45.85/11.47亿元，分别同比-16.23%/-21.40%。截至2024Q3末，合同负债1.74亿元（环比增加0.12亿元）。
    省内营收占比提升，电商渠道稳定增长
    分产品看，2024Q1-3酒类收入40.35亿元（同减-16.68%）：其中，2024Q1-3中高档酒/普通酒营收分别为34.98/5.37亿元，分别同比-15.70%/-22.53%；2024Q3营收分别为8.97/1.53亿元，分别同比-35.66%/-14.96%，普通酒价位带相对更稳定，营收同比降幅较中高档酒更小。分区域看，2024Q1-3省内/省外营收分别为12.56/27.79亿元，分别同比-8.61%/-19.88%，分别占营收31.13%/68.87%，省内营收占比持续提升。2024Q3省内/省外营收分别为3.47/7.03亿元，分别同比-21.59%/-37.87%。分渠道看，2024Q1-3批发代理/电商销售营收分别为37.13/3.22亿元，分别同比-18.30%/+7.92%；2024Q3营收分别为9.84/0.66亿元，分别同比-35.56%/+39.10%，电商营收实现两位数增长。截至2024Q3末，总经销商2763家，较年初增加108家。
    发布回购方案，体现公司信心
    根据回购公告，公司拟回购股份109.89-219.78万股，占总股本比例0.33%-0.66%，预计用于员工持股计划或股权激励；回购价格上限为91.00元/股，预计回购金额为1.00-2.00亿元，在董事会审议通过后6个月内实施回购方案。
    盈利预测
    目前公司大众和中端价位产品获较好增长，未来扩容空间较大，在沱牌复兴战略下保障收入增长。短期白酒消费疲软致公司业绩承压，长期看好品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升。根据三季报，我们调整公司2024-2026年EPS为2.83/3.83/4.83（前值为3.67/4.60/5.47）元，当前股价对应PE分别为24/18/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险，舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、夜郎古销售不及预期、股份回购进度低于预期。

2024年三季报点评：营收增速回暖，新业务加大投资影响短期利润

恒立液压(601100)
    事件：公司发布24年三季报，24Q1-Q3实现营收69.36亿，yoy+9.32%归母净利润17.91亿，yoy+2.16%，扣非归母净利润17.35亿，yoy+2.16%，销售毛利率41.46%，yoy+1.27pct，销售净利率25.87%，yoy-1.81pct。其中24Q3实现营收21.03亿，yoy+11.12%，归母净利润5.04亿，yoy+6.07%，扣非归母净利润4.95亿，yoy+10.62%，销售毛利率约41.03%，同比-1.93pct，环比-2.09pct，销售净利率23.99%，同比-1.13pct，环比-3.81pct。
    多政策助力挖机内销修复，公司营收增速进一步回暖。2024年开年以来，受益于万亿增发国债相关项目陆续开工，市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧“国一”“国二”设备淘汰，刺激了部份新机更新需求，挖机内销呈现底部回暖趋势。2024Q1-Q3国内挖掘机销售7.4万台，yoy+8.6%，增速较24H1同比提升4.0pct。受益于此，公司营收增速进一步回暖，24Q3实现营收21.03亿，同比+11.12%，增速较24H1进一步提升2.56pct。
    扩展业务员工规模增大，公司Q3期间费用率增加明显。公司在原有油缸、泵阀业务的基础上，进一步布局工业自动化和工程机械电动化领域，以此构建公司第三增长极。受此影响，公司员工规模有所扩大，Q3期间费用率增加明显。24Q3公司三费率达19.01%，同比+2.67pct，环比+3.37pct。其中，公司Q3销售费用率达2.06%，同比-0.23pct，环比-0.03pct；管理费用率达7.41%，同比+2.28pct，环比+3.09pct；研发费用率达9.54%，同比+0.62pct，环比+0.31pct。
    国际研发中心即将建成，研发成果不断显现。恒立国际研发中心项目计划总投资6.46亿元，预计恒立国际研发中心将于年底建成投用。其内试制平台将配备大流量高压力电液比例/伺服阀试验系统、性能测试台等66台（套）研发试制机加工及检测设备，以及10套信息化平台系统，可实现研发资源集中，更好统筹研发力量。公司高度重视研发投入，24H1研发投入占营业收入比重6.92%，研发成果不断显现。24H1公司推出包括全球最大的打桩船变幅油缸、广泛应用于盾构机、矿机、混凝土泵车等重载工况的超高压闭式泵、兼备高精度流量控制与多功能集成化的负载敏感多路阀、适用低转速大扭矩输出工况的径向柱塞马达、提供高精度高响应控制的音圈伺服比例插装阀、结构紧凑且安全可靠的氢气增压缸等一系列创新产品。
    投资建议：考虑到今年国内工程机械筑底向上，公司非挖及海外业务持续放量，公司内部降本增效项目成效渐显，预计24-26年归母利润26.0/30.2/36.9亿元，对应估值27x/24x/19x，维持“推荐”评级。
    风险提示：工程机械需求低于预期，海外拓展进展低于预期。

公司点评报告：三季度业绩承压，经营性现金流同比好转

濮耐股份(002225)
    事件：公司公布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入40.03亿元，同比下滑1.19%。实现归属母公司股东的净利润1.23亿元，同比下滑40.81%，扣非后的归母净利润0.77亿元，同比下滑60.32%，基本每股收益0.12元。
    投资要点：
    三季度营收同比下滑，受多因素影响营业利润明显承压。单看三季度，公司实现营业收入13.05亿元，同比下滑8.11%，环比下滑6.72%；扣非后的归母净利润亏损0.21亿元，同环比均由盈转亏；销售毛利率17.73%，同比减少2.67pct，环比减少0.75pct。公司三季度业绩下滑主要受三方面因素影响：1）三季度钢铁行业减产，下游客户减产导致公司整包销售结算量下滑。根据国家统计局数据，2024年三季度中国粗钢产量2.38亿吨，同比下滑8.25%。同时受国内钢厂三季度效益下滑影响，耐材结算价格降幅较大，导致公司利润下降。根据中国钢铁工业协会数据，前三季度重点统计钢铁企业累计营业收入为4.54万亿元，同比下降6.87%；利润总额289.77亿元，同比下降56.39%。2）铝质和镁质原材料价格上涨导致成本上升。氧化铝方面，受国内铝土矿资源紧缺且部分氧化铝生产企业检修导致供应偏紧和下游电解铝厂高负荷运行需求增加影响，价格显著上涨。根据iFind，三季度全国氧化铝平均价格为3939元/吨，同比上涨36.39%。菱镁矿方面，辽宁省积极推进菱镁行业供给侧结构性改革，调控菱镁矿产能，因此镁质原材料持续上涨。3）受汇率波动影响，公司第三季度汇兑损失2787万元，对当期利润产生影响。
    经营性现金流好转，汇兑损失影响财务费用。2024年前三季度，公司期间费用率为15.36%，较去年同期增加2.44pct，其中公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.70%/9.20%/1.45%/3.94%，较去年同期分别+0.18/+1.04/+1.21/+0.92pct，其中财务费用率增长主要系人民币升值，汇兑损失增加所致。三季度单季期间费用率为19.03%，同环比-4.25/-5.97pct。前三季度经营性现金流为3.68亿元，同比增加67.95%，主要系三季度回收货款增加和因享受增值税加计抵减缴纳增值税及附加税费减少所致。
    2025年预计世界钢铁需求向好，对耐火材料有拉动作用。10月14日，世界钢铁协会发布2024-2025年短期钢铁需求预测报告。报告预计在连续三年下降后，2025年全球钢铁需求将反弹1.2%，达到17.72亿吨。其中中国房地产持续低迷对钢铁需求的降幅影响将从2024年下降3%收窄至2025年下降1%。同时在欧盟钢铁需求回
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    升以及美国和日本的温和复苏影响下，报告预计发达国家的钢铁需求将增长1.9%。目前公司在塞尔维亚和美国均设有耐火材料工厂，镁碳砖设计产能为3万吨/年（一期）和2万吨/年。2025年海外钢铁需求的好转有望为两家海外工厂销售持续放量。
    盈利能力与投资建议：考虑到原材料价格上涨和下游需求偏弱，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为56.10/61.71/65.90亿元，净利润为1.86/2.50/2.64亿元，对应的EPS为0.18/0.25/0.26元，对应的PE为17.37/12.90/12.19倍。同时考虑到2025年下游钢铁需求好转和海外市场未来逐步放量，我们维持“增持”评级。
    风险提示：钢铁行业景气度继续下降，上游原材料价格大幅波动，公司订单销售不及预期，行业竞争加剧，地缘政治不确定性影响公司产品出口。

海外光储市场持续开拓，盈利能力明显提升

上能电气(300827)
    投资要点
    公司发布2024年三季报，2024前三季度实现营收30.69亿元，同比-7.30%；实现归母净利润3.02亿元，同比+44.82%。Q3单季度，公司实现营收11.43亿元，同比+0.83%，环比-5.88%；实现归母净利润1.41亿元，同比+92.59%，环比+28.83%
    盈利能力明显提升，大幅扩产蓄势增长
    2024Q3，公司销售毛利率为29.26%，同比增长5.62pct，环比增长6.62pct；公司销售净利率为12.32%，同比增长5.85pct，环比增长3.31pct；我们认为盈利能力的提升或主要源于海外收入占比的提升以及产品结构的优化。公司三季度末合同负债为7354万元，较二季度末增长43%，较2023年同期同比增长17%，显示出在手订单的持续提升。公司大幅扩充产能，截至2024年三季度末，公司在建工程合计1.74亿元，约占公司总固定资产的52%，有望充分受益于海外光储需求增长。
    海外光储市场需求增长，公司多年深耕有望受益
    中东、印度、非洲、东南亚等海外新兴市场光照条件好，电网基础较弱，蕴含较大的光伏和储能的市场空间；公司提前布局，2024年以来在印度、中东市场取得较大增长，2024H1海外业务收入同比增长115.46%。在传统海外高端市场，公司于2024年9月向美国市场发货了首批22台组串式储能变流升压一体机，应用于德克萨斯州某140.8MW独立储能电站；公司在美国市场的突破有望为后续进一步在高价值量市场收获规模化订单奠定良好基础。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为67.38/86.29/105.92亿元，同比增速分别36.61%/28.05%/22.75%；归母净利润分别为5.24/7.73/10.41亿元，同比增速分别为83.39%/47.37%/34.75%；EPS分别为1.46/2.15/2.90元/股，3年CAGR为53.85%。鉴于公司对海外光储市场的大力开拓取得积极成果，盈利能力明显提升，维持“买入”评级。
    风险提示：1）行业竞争加剧；2）原材料价格大幅波动；3）海外贸易政策变化
   

Q3业绩显著高增，看好中长期行业需求扩容

中粮科工(301058)
    三季度业绩稳步增长，业绩增长潜力值得期待
    公司24Q1-3实现营业收入13.32亿元，同比-6.01%，实现归母净利润1.15亿元，同比+8.5%，扣非归母净利润1.03亿元，同比+10.5%，其中Q3单季度实现营收4.38亿元，同比+7.37%，实现归母净利润0.33亿元，同比+36.02%，扣非归母净利润0.29亿元，同比+55.85%。Q3单季度业绩高增，我们认为一方面由于公司业务规模保持了较好增长，另一方面则由于公司减值损失规模减少。10月25日农业农村部副部长张兴旺表示，我国粮食产量在连续9年稳定在1.3万亿斤以上的基础上，2024年预计将首次突破1.4万亿斤。我们认为十四五粮仓建设及冷链物流需求仍存，粮油加工行业的高端化、智能化和绿色化发展趋势或将延续，公司报表质量仍有改善空间，业绩增长潜力仍值得期待。
    盈利能力小幅下滑，现金流仍有改善空间
    24Q3公司单季度毛利率为26.52%，同比-1.83pct，前三季度累计毛利率为26.7%，同比+2.17pct。24Q1-3公司期间费用率为15.55%，同比+1.85pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.12、+1.17、+0.6、-0.04pct，收入小幅下滑导致费用未能有效摊薄。24Q1-3公司合计计提了0.14亿元的资产及信用减值损失，同比少损失0.17亿元，Q3单季度同比少损失0.06亿元，支撑了业绩增长。综合影响下24Q1-3净利率为8.53%，同比+0.84pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为-2.68亿元，同比多流出1.74亿元，Q3单季度现金净流入0.27亿元，较23Q3少流入0.74亿元，主要由于三季度支付保函保证金及经营性资金支出增加。24Q1-3收现比同比+4.52pct至121.06%，付现比同比+22.87pct至129.42%。
    关注后续业绩及估值催化，维持“增持”评级
    我们认为十四五粮仓建设及冷链物流仍有望保持高景气，同时公司毛利率或持续受益于设备自供比例提升，中长期来看公司仍具备较好的投资价值。预计公司24-26年归母净利润分别为2.7、3.2、3.8亿元，公司作为中粮集团下属的央企子公司，在粮油设备领域持续发力，我们看好后续国资委市值管理考核及农业设备更新等带来的业绩及估值催化，维持“增持”评级。
    风险提示：在手订单执行不及预期，行业景气度下滑，毛利率提升不及预期，项目回款不及预期。

前三季度归母净利润同增39%，核心业务稳中向好

博威合金(601137)
    核心观点
    公司2024年前三季度营收同比+16.48%，归母净利润同比+38.81%。公司2024年Q1-Q3实现营收145.89亿元，同比+16.48%；实现归母净利润10.98亿元，同比+38.81%；实现扣非归母净利润10.58亿元，同比+33.19%。其中三季度单季实现营收57.17亿元，同比+19.59%，环比+30.42%；实现归母净利润4.60亿元，同比+38.91%，环比+22.65%。三季度公司业绩环比提升主要由于新能源业务放量以及成本进一步下降；新材料板块5万吨带材项目产能利用率的提升带来一定的量增和利增，其余品种的销量环比基本保持持平。
    盈利能力有所提升，期间费用率和资产负债率保持稳定。2024Q1-Q3，公司毛利率为15.74%，同比提升1.38pct；净利率为7.52%，同比提升1.21pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.35%/2.63%/2.54%/0.80%，管理费用率较2023年明显下降。截至2024年三季度末公司的资产负债率为55.04%，较2023年末下降1.48pct。
    重点项目有序推进，5万吨特殊合金带材项目即将满产。新材料方面，公司5万吨特殊合金带材项目在今年年中时的月度产能利用率已经达到了70%以上，预计在今年四季度能够实现满产；3万吨特殊合金带材项目在年中已完成主体厂房建设，目前进度正有序推进。新能源方面，台风登陆越南导致公司越南3GW TopCon电池片项目在年中进入设备安装阶段后，进度稍有延期，但仍预计年内投产；美国2GW TopCon组件项目在年中已完成重点设备采购合同的签订等工作，预计明年投产。
    反补贴初裁落地，博威尔特税率0.81%。今年4月，部分美国光伏制造商向美国商务部及美国国际贸易委员会请愿，要求对进口自东南亚四国的光伏电池和组件进行双反调查，博威尔特位列被调查名单当中。10月1日，美国商务部公布了反补贴调查的初裁结果，裁定博威尔特的反补贴税率仅0.81%，属于唯二两家税率在1%以下的企业之一，公司新能源板块未来的利润在一定程度上得到保障。预计反倾销初裁在11月底公布。
    风险提示：下游需求不及预期导致产销量不及预期；项目进度不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2024-2026年营业收入为220.90/228.52/257.81亿元，同比增速+24.41%/3.45%/12.82%；归母净利润15.60/19.97/23.57亿元，同比增速+38.83%/28.05%/18.02%；摊薄EPS为2.00/2.55/3.01，当前股价对应PE为9.7/7.6/6.4x。考虑到公司在国内铜合金新材料方面做到了行业领先，新能源业务也抓住美国市场保持高速增长，维持“优于大市”评级。

第三季度主动释放渠道风险，收入及净利润下滑

口子窖(603589)
    核心观点
    2024年第三季度公司收入同比-22.0%，净利润同比-27.7%。2024年前三季度公司实现营业总收入43.62亿元，同比-1.9%；实现归母净利润13.11亿元，同比-2.8%。其中第三季度实现营业总收入11.95亿元，同比-22.0%；归母净利润3.62亿元，同比-27.7%；需求承压背景下公司主动释放渠道风险以换取长期发展空间。
    2024Q3酒类收入同比-22.8%，反应淡季需求压力。分产品看，2024Q3高档/中档/低档白酒收入分别11.39/0.13/0.21亿元，同比-22.7%/-55.3%/+26.5%，淡季宴请场景下滑较多，需求以低档口粮酒的自然动销为主。分区域看，第三季度安徽省内/省外收入9.52/2.21亿元，同比-22.09%/-25.59%；安徽省内渠道改革成效逐步显现，其中合肥地区兼8势头较好，预计增速快于平均；截至9月底省内/省外经销商环比净增加1/10个。分渠道看，2024Q3批价/直销渠道收入11.29/0.43亿元，同比-23.80%/+19.70%。
    毛利率承压及费用率上行，2024Q3净利率同比-2.38pcts。2024Q3毛利率同比-5.9pcts，主因产品结构下行，同时兼8铺货过程中货折力度有所加大、部分费用计入成本端；销售费用率同比-3.03pcts，销售淡季公司费用投放较为克制，聚焦于兼8动销，综合毛销差同比-3pcts。2024Q3税金及附加率同比+2.86pcts，系生产和销售错期影响，管理费用率同比+1.27pcts。
    现金流及预收款表现好于收入端。2024Q3公司经营性现金流量净额3.55亿元/同比-8.3%，销售收现14.26亿元/同比+1.8%，截至9月底公司合同负债3.55亿元，环比6月底增加0.38亿元，兼8渠道利润驱动终端回款积极性，收入质量较高、第四季度留有余力。
    报表贴近真实动销、渠道健康度较高，佐证经营势能向上。报表端看，产品结构收入增减情况反应今年第三季度省内宴请场景降频，与中秋动销下滑双位数较为匹配；市场端看，公司为大商纾压，主动调整兼8销售目标，当前终端库存较低、单品利润高，春节旺季备货空间充足。
    盈利预测与投资建议：需求环境压力延续，公司改革仍在推进阶段，下调收入及净利润预测。考虑到需求压力延续，公司不给经销商强制压货，全年18%收入增速目标完成概率不大；我们下调此前收入预测，预计2024-2025年公司收入59.71/64.47/69.88亿元，同比+0.2%/+8.0%/+8.4%（前值为11.7%/+9.5%/+8.0%）；新品铺货前期公司仍需维持较高费投水平以培育消费氛围，同步下调净利润预测，预计2024-2026年公司归母净利润17.13/18.83/20.79亿元，同比-0.5%/+9.9%/+10.4%（前值为+14.1%/11.1%/+9.4%）。公司渠道改革成效逐步显现，当前库存包袱较轻，行业调整后期收入增速释放动能预计优于整体，当前股价对应2024/2025年15.0/13.6倍P/E，维持“优于大市”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。

2024三季报点评：Q1-Q3扣非净利润同比+27.25%，业绩符合预期

康比特(833429)
    投资要点
    事件：公司公告，2024年Q1-Q3公司实现营业收入7.74亿元，比上年同期5.96亿元增长29.84%；实现归属于上市公司股东的净利润6555.85万元，比上年同期6423.60万元增长2.06%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6490.52万元，同比+27.25%。
    营销策略助力公司业绩增长：（1）2024Q1-Q3营收同比+29.84%，主要系运动营养健康食品和大众营养健康食品两大业务增长，从而拉动总体营收快速增长。（2）2024Q1-Q3公司加大营销力度，销售费用为1.28亿元，同比+48.84%，主要系公司加强布局线上销售渠道，大力推进销售方式变革，公司采取多渠道立体营销的销售和服务模式，我们预计公司未来将会进一步完善线上销售平台与品类的布局，进一步顺应销售方式变革，提升品牌影响力与市占率。
    体育热潮叠加产业扶持，公司发展空间可期：国家大力推进体育建设，保证行业健康向上发展，体育产业建设相关政策将掀起可预见的全民运动热潮，根据CIC灼识咨询统计，2019-2022年，中国健身人群数量从3.41亿扩大至3.74亿，预计将于2027年突破4.6亿。体育产业的扩容带动运动健康食品需求的扩张，为行业发展提供有利条件。
    研发创新投入提升，构建坚实行业壁垒：（1）公司持续对产品进行改进提升与工艺优化，2018年至2022年平均研发费用为1,866万元，平均研发费用率为4.4%。2019-2023年公司研发费用投入持续增加，2023年突破3000万元，复合年增长率为19.37%。体现了公司在行业乃至全国领先的研发力量与科研能力。（2）公司积极参与国家部门组织的研发课题，发挥自身专业技术优势，2019-2021年，康比特先后参与8项国家体育总局等部门的运动营养研发课题，公司研发中心先后获得CNAS实验室、北京市工程实验室、北京市企业技术中心等认证，体现了国家对康比特品牌的高度认可，为公司开拓国际国内市场打下了良好基础。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.04/1.23/1.44亿元，对应EPS分别为0.83/0.99/1.16元/股，对应当前股价的PE分别为19/16/14倍，基于国内运动营养市场行业规模迅速扩张，康比特在行业的占有率居前、品牌认可度高，且公司持续扩张市场，线上线下结合提升品牌知名度，我们预计公司业绩有望进一步高增，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）公司内部控制风险；（2）行业政策风险；（3）市场竞争风险。

24Q3业绩同比高增，国际化进程加速

拓普集团(601689)
    24Q3业绩同比高增，汇兑损益影响较小
    公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收193.52亿元，同比+36.75%；归母净利润22.34亿元，同比+39.89%；扣非归母净利润20.23亿元，同比+34.83%。从盈利能力看，公司24年前三季度毛利率21.17%，同比-1.44pct；24年前三季度净利率11.59%，同比+0.26pct。
    24Q3公司营收71.3亿元，同比+42.85%/环比+9.13%；归母净利润7.78亿元，同比大增54.63%，环比-4.07%。从盈利能力看，公司24Q3毛利率20.88%，同比-1.79pct/环比+0.47pct；24Q3净利率达10.96%，同比+0.85pct/环比-1.50pct。其中，24Q3汇兑损益为-544.5万元，相较于上半年，影响较小。
    24Q3公司三费费用率（不含研发）达3.99%，同比-2.21pct/环比+0.02pct，其中销售费用/管理费用/财务费用率分别1.13%/2.23%/0.63%，同比-0.14pct/-0.96pct/-1.11pct。研发费用率达4.58%，同比-0.57pct。
    下游客户销量向好，单车配套金额不断提升
    在国内市场，公司与华为-赛力斯、理想、蔚来、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企的合作进展迅速。在国际市场，公司与美国的创新车企A客户、RIVIAN等以及FORD、GM、STELLANTIS、BMW等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作。其中，华为-赛力斯问界24Q3销量10.9万辆，同比+669.1%，环比+11.0%；吉利24Q3销量53.4万辆，同比+15.8%，环比+11.2%；比亚迪24Q3销量113.5万辆，同比+37.7%，环比+15%。下游客户销量持续向好，同时公司单车配套金额不断提升，公司盈利能力有望维持在较高水平。
    国内工厂有序推进中，国际化进程加速
    杭州湾产业园八期建设完工，已进入设备调试阶段，九期正在建设中。安徽淮南和浙江湖州工厂已陆续投产，西安、济南、河南等工厂建设持续推进中。海外方面，北美墨西哥产业园一期项目第一工厂和二期项目已投产，另外一家工厂设备安装调试中。美国奥斯汀和奥克兰工厂稳步推进。波兰工厂二期正加紧筹划中。公司在海外的布局愈加全面，也为未来承接更多国际订单奠定基础。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润29.38/38.39/48.62亿元，当前市值对应24-26年P/E27/20/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上行；宏观经济波动；新能源车销量不及预期；产能爬升不及预期；行业竞争加剧。

加强研发投入和市场开拓，业务拓展成效显著

钢研高纳(300034)
    事件
    10月28日，钢研高纳发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入25.33亿元，同比增长4.74%，实现归母净利润2.35亿元，同比减少0.17%。
    点评
    1、2024Q3单季度业绩有所承压，或由于供货节奏波动影响。2024Q1-Q3，公司营收25.33亿元，同比增长4.74%，归母净利润2.35亿元，同比减少0.17%；其中，2024Q3单季度，公司营收8.04亿元同比减少15.70%，环比减少13.56%，归母净利润0.55亿元，同比减少32.09%，环比减少35.26%。公司60%以上的产品面向航空航天领域客户，公司2024Q3单季度业绩有所承压或由于供货节奏波动影响。国内航空航天产业中长期看趋势明朗，发展自主航空航天产业、提高国产化率是国家安全战略的重要部分，公司有望充分有益于国内航空航天产业发展。
    2、毛利率同比提高2.90pcts，公司积极备产、备货。2024Q1-Q3公司销售毛利率31.43%，同比提高2.90pcts。从半年报看，2024H1公司铸造合金毛利率34.50%，同比提高6.33pcts，变形合金毛利率23.91%，同比提高7.42pcts，新型合金毛利率28.85%，同比降低25.50pcts，占公司主要收入比重的铸造合金和变形合金毛利率均有明显提升。费用端，2024Q1-Q3，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.46%、7.23%、5.51%、0.60%，分别同比+1.29pcts、+0.11pcts+1.25pcts、-0.13pcts，公司加强研发投入，销售费用增长主要由于公司加大国际市场开发力度。存货方面，2024Q3末，公司存货20.60亿元，同比增长22%，反映公司积极备产、备货。
    3、向控股股东定增募资不超过2.8亿元，优化公司资本结构。9月30日，公司公告定增募集说明书（申报稿），本次定增募集资金总额不超过2.80亿元，募集资金净额拟全部用于补充流动资金。募集资金有助于解决上市公司业务不断拓展和升级过程中对资金的需求，进一步提升上市公司的资本实力。资本结构的改善和流动性水平的上升将为公司在业务布局、财务状况、长期战略等多个方面夯实可持续发展的基础，为增强公司核心竞争力、实现可持续高质量发展创造良好条件。
    4、推动公司转型，航空航天领域业务多元化发展以及高温合金跨领域应用拓展成效显著。公司判断未来3-5年为行业发展的关键时期，公司将致力于在这3-5年内实现转型：市场从国内转型到国内国际两个市场、产品逐步实现由坯到件的转变、部分产品从航空发动机拓展到航空领域、能源、石化领域。2022年，公司成立全资子公司四川高纳，与航发动力成立控股子公司西安钢研，2023年成立辽宁高纳。2024H1，西安钢研实现收入1.30亿元，实现净利润3533万元。公司针对燃机、玻璃制造、冶金、石油化工等领域积极推进高温合金跨领域应用技术研究、实现应用拓展，进一步打开航空航天以外市场规模。2024H1，子公司新力通实现收入7.66亿元，同比增长66%，实现净利润1.61亿元，同比增长172%。
    5、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.54、4.946.70亿元，对应当前股价PE分别为39、28、21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内高温合金自给率提升不及预期；公司业务拓展不及预期；原材料价格上涨及高温合金产品降价超出预期等。

毛利率同环比提升，规模效应渐体现

捷捷微电(300623)
    核心观点
    公司3Q24毛利率环比增加3.72pct，同比增长7.29pct。公司主要从事功率半导体器件开发，主要产品包括晶闸管、防护器件、MOSFET等产品，广泛应用于工业、消费、汽车及通信等领域。随着需求回暖与产品结构优化，3Q24单季度公司实现营收7.43亿元(YoY+41.5%，QoQ+0.1%)，归母净利润1.19亿元(YoY+155.3%，QoQ-2.8%)，扣非归母净利润1.13亿元(YoY+206.21%，QoQ-3.9%)，随8英寸产线稼动率提升，公司毛利率显著改善，毛利率40.14%(YoY+7.29pct，QoQ+3.72pct)。
    晶闸管、防护器件需求稳步修复，MOSFET加速增长。公司以IDM模式为主，随着产线稼动率提升产品毛利率显著修复。公司基本盘为晶闸管、防护器件，主要在5/6寸产线生产，第二增长曲线MOSFET主要在子公司捷捷南通8英寸线生产；随着稼动率提升，MOSFET毛利率连续环比改善。未来，MOSFET在汽车领域渗透有望为公司重要增长极，目前公司车规级MOSFET超过137款，随着头部客户陆续完成审厂，公司MOSFET有望保持加速发展。
    子公司捷捷南通科技股权已完成过户，公司利润端有望受益。此前公司拟以发行股份及支付现金的方式购买捷捷南通科技30.24%股权，已完成本次重组的标的资产过户事宜，工商变更登记完成后，公司持有捷捷南通科技91.55%股权。捷捷南通科技主要为公司8英寸线，1H24已实现收入4.3亿元、净利润0.65亿元，随着产能逐步打满，规模效应释放，盈利能力持续提升，股权购买后捷捷南通科技将对公司利润端带来正向贡献。
    对外投资设立成都子公司，聚焦高端隔离芯片。公司设立“捷捷微电（成都）科技有限公司”，拟投资经营高端隔离器芯片产业化项目。高端隔离器芯片产品主要应用于工业控制、新能源汽车、信息通讯、电力电表等领域，目前国产化率仍低且与公司核心产品客户关联度较高，可实现公司产业链向上延伸，有望带来新的业绩增长点。
    投资建议：考虑8英寸产线稼动率提升带来的规模效应，基于公司24年1-3Q经营情况，上调公司产品毛利率，对应24-26年归母净利润上调，预计24-26年公司有望实现归母净利润4.65/5.49/6.27（前值：2.8/3.2/3.5亿元），对应24-26年PE分别为71/60/53倍，我们看好公司8英寸产线稼动率提升带来的规模效应，维持“优于大市”评级。

受减值拖累利润短暂承压，看好公司海外业务拓展

江河集团(601886)
    收入稳步增长，利润收兼职拖累短暂承压
    24Q1-3公司实现营收154.22亿，同比+9.26%，归母、扣非净利润为4.33、3.22亿，同比+8.55%、-16.63%，非经常性损益为1.11亿，同比增加0.98亿。Q3单季实现营收55.02亿，同比+4.47%，归母、扣非净利润为1.11、0.46亿，同比+3.94%、-63.26%，扣非净利润下滑主要系三季度计提信用减值损失同比增加0.8亿所致。
    订单平稳增长，看好公司海外业务拓展
    公司前三季度建筑装饰业务累计中标209.30亿，同比+8.80%，其中幕墙系统、内装系统中标额约133.02、76.28亿，同比+3.18%、+20.20%，幕墙订单稳步增长，内装增速明显。Q3单季度装饰业务中标80.46亿，同比+1.36%，幕墙系统中标50.42亿，同比-4.72%，内装系统中标30.04亿，同比+13.53%。24Q1-3累计承接光伏建筑项目（BIPV）约5.3亿，其中Q3单季度中标3.8亿元。公司制定了幕墙业务的“出海”战略，积极拓展包括沙特、迪拜在内的中东市场以及日本、韩国、印尼等亚洲国家市场，并成功中标印尼Two Sudirman Jakarta幕墙工程，合同金额约2.61亿元。公司有望逐步扩大产品的海外出口业务，拓展新的业务增长极。
    净利率小幅提升，现金流同比改善
    24年前三季度公司综合毛利率为15.26%，同比+0.08pct，Q3单季毛利率为14.59%，同比-0.92pct。24Q1-3期间费用率为9.87%，同比-0.25pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为1.34%、5.08%、2.74%、0.71%，分别同比+0.11pct、-0.11pct、-0.09pct、-0.16pct。资产及信用减值损失为2.03亿，较去年同期增加0.37亿，公允价值变动净收益同比增加0.65亿，综合影响下公司净利率为3.44%，同比+0.10pct，Q3单季净利率提升0.18pct至2.56%。24Q1-3公司CFO净额为-1.86亿，同比少流出10.27亿，主要系工程回款同比增加；收、付现比分别为106.89%、109.01%，分别变动+8.97pct、+2.37pct；Q3单季CFO净额为2.66亿，同比多流入2.27亿。
    幕墙行业龙头，维持“买入”评级
    公司坚持多品牌协同发展，聚焦幕墙、室内装饰与设计领域，贯彻领先战略。通过技术创新、集约经营与业务协同，推动建筑装饰业务标准化、系统化、集成化，实现稳健、可持续发展。幕墙业务将继续巩固行业龙头地位，推动高质量发展。考虑到地产下滑压力较大，略微下调盈利预测，我们预计24-26年公司归母净利润分别为7.3、8.3、9.5亿（前值为7.6、8.7、10亿），对应PE为8.9、7.7、6.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新业务拓展不及预期；海外经营风险；项目落地不及预期。

世界级铜矿保持高产，积极筹划新一轮发展

洛阳钼业(603993)
    事件
    公司发布2024年第三季度报告，2024Q1-Q3公司实现营业收入1547.55亿元，同比增长17.52%；归母净利润82.73亿元，同比增长238.62%；扣非归母净利润85.52亿元，同比增长530.97%。
    2024Q3公司实现营业收入519.36亿元，同比增长15.53%、环比下降8.40%；归母净利润28.56亿元，同比增长64.12%、环比下降14.64%；扣非归母净利润29.27亿元，同比增长157.76%、环比下降17.19%。
    铜钴产量高增，全年产铜量有望突破60万吨
    在TFM重要项目落地、KFM频创月度产量新高、技术改进和工艺流程持续优化的基础上，公司铜钴产量保持高增。2024Q1-Q3公司铜/钴金属分别实现产量47.60/8.47万吨，分别同比增长78.2%/127.4%。2024Q3公司铜金属产量为16.23万吨，同比增长46.4%、环比下降2.4%；钴金属产量为3.07万吨，同比增长72.1%、环比增长6.5%。截至目前，两大世界级铜矿山TFM和KFM分别拥有45万吨和15万吨的年生产铜能力，如保持当前生产节奏，公司全年产铜量有望突破60万吨。
    贯彻执行“精益年”目标，盈利质量优化
    得益于产销量和贸易量的强劲增长，以及精益化管理的持续推进，公司盈利能力和经营质量得到显著优化。2024Q1-Q3公司毛利率为17.63%，同比提高10.60pct其中，铜/钴/钼/钨/铌/磷肥毛利率分别为52.34%/36.49%/34.44%/62.42%/35.01%/24.24%，分别同比+15.81/-1.38/-4.79/+2.82/+0.89/+8.29pct；精矿/精炼金属产品贸易毛利率分别为5.86%/3.03%，分别同比提高5.37/1.11%。2024Q1-Q3公司经营性现金净流量为172.81亿元，同比增长71.10%。截至2024年三季度末，公司资产负债率为57.06%，同比下降6.64pct，资产负债结构进一步优化。
    新项目取得突破，蓄势新一轮增长
    根据公司公告，公司继续聚焦内生性增长潜力，TFM西区和KFM二期两大新项目已开展前期勘探，见矿效果良好；加速推进电力项目开发，刚果（金）Nzilo II水电站合作协议签约落定，200兆瓦的发电能力将为新一轮产能跨越提供长期稳定的电力保障。未来公司将继续遵循矿业行业规律，聚焦具有综合成本竞争力的项目，通过各种方式扩充优质资源和项目储备。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为116.94/133.76/157.32亿元，分别同比增长41.75%/14.39%/17.61%；EPS分别为0.54/0.62/0.73元，当前股价对应PE分别为14.6/12.8/10.9倍。公司未来矿铜产量增长显著，业绩有望彰显高弹性，维持“买入”评级。
    风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险。
   

公司信息更新报告：结算毛利率维持平稳，投资力度有所收缩

保利发展(600048)
    结算毛利率维持平稳，投资力度有所收缩，维持“买入”评级
    保利发展发布2024年三季报，2024年1-9月公司营业收入、归母净利润同比下降，单三季度实现营收、归母净利润同比下降，整体随行业同步下行，投资拿地力度有所收缩，结算毛利率与2023全年水平基本持平，可结算资源保持充沛。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为132.0、142.5、151.6亿元，EPS分别为1.10、1.19、1.27元，当前股价对应PE估值分别为9.7、9.0、8.5倍，维持“买入”评级。
    三季度营收规模同比收缩，累计数据同比下降
    保利发展发布2024年三季报，2024年1-9月公司实现营业收入1827.74亿元，同比下降5.06%，实现归母净利润78.13亿元，同比下降41.23%。其中单三季度实现营收435.25亿元，同比下降21.62%；实现归母净利润3.93亿元，同比下降63.31%。
    前三季度随行业同步下行，投资力度有所收缩
    2024前三季度公司实现签约金额2416.86亿元，同比下降27.89%，签约面积1349.62万平方米，同比下降29.66%。新增容积率面积223万平方米，同比下降65.9%；总获取成本415亿元，同比下降61.6%；投资强度17.2%，同比下降15pct。其中38个核心城市拓展金额占比99%，同比持平。前三季度，公司新开工面积856万平方米，同比下降20.0%；竣工面积2062万平方米，同比下降26.6%。
    结算毛利率维持平稳，合同负债规模环比增长
    2024前三季度公司结算毛利率15.9%，同比下降3.5pct，与2023全年水平基本持平；结算净利率6.7%，同比下降2.1pct。2024年前三季度，实现销售回笼2196亿元，回笼率为91%；期末货币资金余额1273.99亿元。2024三季度末合同负债规模3728.90亿元，环比24H1增加154.62亿元，可结算资源充沛。
    风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

棉籽拖累当季亏损，等待业绩回暖

晨光生物(300138)
    事件：
    公司发布2024年三季报，实现营业收入52.25亿元，同比增1.08%；归母净利润0.63亿元，同比下降84.28%；其中三季度单季，实现营收17.34亿元，同比增长15.58%，亏损0.37亿元，为上市以来首次单季亏损。公司业绩承压主要由于多个产品价格或毛利率下降，其中植提业务相对稳健、棉籽业务拖累较大。因豆油豆粕价格大降，公司棉籽业务出现较大亏损，计提存货跌价准备0.83亿元。
    点评：植提收入增长，棉籽业务亏损严重
    植提业务：收入增长，价格下降导致毛利率下降。前三季度公司植提业务收入23.28亿元，同比增11.11%；毛利率为15.95%，同比降6.12pct。分产品看1）辣椒红：销量降幅收窄。因下游市场对新一季降价预期较大，今年以来销售压力加大。三季度公司加快销售节奏销量降幅较上半年有所收窄。前三季度销售6573吨，同比降14.35%2）辣椒精：延续快速增长势头。公司发挥云南辣椒成本优势、开拓增量市场，前三季度销售辣椒精1229吨，同比增55.40%。3）叶黄素：饲料级销量创新高，食品级低迷。行业总供给过剩，叠加消费需求低迷，公司食品级叶黄素前三季度销量同比降41.89%；同时因成本优势突出，饲料级叶黄素销量突破3.3亿克，创历史同期新高。另虽销售均价同比下降，但公司甜菊糖、保健食品收入依然同比增长明显。
    棉籽业务：亏损严重。棉籽和原材料价格倒挂，公司棉籽加工业务毛利率大幅下降。前三季度公司棉籽加工业务收入同比大幅下降5.83%，毛利率同比下降4.65pct至-0.85%。
    投资建议：估值调整充分，维持“买入”评级
    当前公司多个产品价格已处于底部区域，预计后期将逐渐企稳。因产品价格下降超预期，我们下调公盈利预测，预计24-26年EPS分别为0.27元、0.68元和0.90元。公司业绩触底，且当前股价对应25年PE仅14倍，估值调整充分，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，销售不及预期风险。

营收延续承压，政策利好头部

火星人(300894)
    事件：公司24Q1-Q3实现营业收入10.1亿元，同比-35.51%；归母净利润1509万元，同比-93.22%；扣非归母净利润885万元，同比-95.65%。其中，24Q3实现营业收入3.2亿元，同比-42.29%；归母净利润-2595万元，同比-129.96%；扣非归母净利润-2703万元，同比-134.54%。
    收入有所承压，政策利好助推修复。当前我国集成品类市场仍处调整期，背后反馈的是地产行业低迷对新增需求的影响，据奥维样本数据，24Q3集成灶品类线上/线下KA销额分别达5.1/0.9亿元，分别同比-35%/-9%；同期火星人品牌集成灶线上/线下KA销额分别达1.2/0.2亿元，分别同比-28%/-13%，销额市占率分别约23%/20%。随着以旧换新政策深入落地与实施，近期厨电市场需求端提振明显，据奥维高频数据，9月集成灶线上/线下KA销额分别同比-28%/+14%，9/30-10/20期间集成灶线上/线下KA销额分别同比+135%/+58%，公司作为赛道龙头有望伴随行业回暖迎来经营改善。
    Q3毛利率走低，费用率提升拖累业绩。24Q3公司整体毛利率39.1%，同比-10.4pcts。费用端，公司24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为30.8%/10.3%/8.6%/-0.2%，同比+8.3/+4.2/+2.7/+1.2pcts，受收入规模萎缩影响费用率延续同比上行态势。最终，24Q3公司录得归母净利率-8.2%。
    投资建议：地产数据疲软背景下，23年以来集成灶赛道表现较平淡，伴随行业从过去高增长阶段进入新的高质量发展阶段，头部品牌仍有望依托长期技术积累与渠道布局，以及较好的品牌知名度、市场影响力增强其经营稳定性。火星人作为行业龙头，已构筑起线上、线下双轮驱动的领先模式，同时持续扩张KA、家装等新兴流量入口，叠加以旧换新政策利好驱动后续有望重回增长通道。预计公司24-26年归母净利润分别为0.3/0.9/1.4亿元（前值1.1/1.6/2.0亿元，考虑三季度收入、利润降幅扩大下调全面预期），对应PE225x/63x/41x，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场
    竞争加剧的风险；集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险。

转型期夯实内功，期待双11大促亮眼表现

福瑞达(600223)
    事件
    公司发布2024年3季报：2024年前3季度营收28.03亿元（同比-17.4%），归母净利润1.71亿元（同比-28.1%），扣非归母净利润1.51亿元（同比+40.1%）；2024Q3营收8.77亿元（同比-4.8%），归母净利润0.44亿元（同比-7.8%），扣非归母净利润0.39亿元（同比-12.1%）。
    淡季化妆品板块承压，Q3医药板块止跌回稳
    分业务，2024年前3季度化妆品板块营收17.08亿元/同比+3.25%，其中颐莲品牌营收同比+7.57%，瑷尔博士品牌营收同比+1.80%；医药板块营收3.70亿元/同比-7.42%，单Q3药品销售止跌回稳，医药销售收入同比+18.96%；原料及添加剂板块营收2.49亿元/同比-1.96%。盈利端，受费用投入影响净利率同比小幅下行，2024年前3季度综合毛利率51.9%（同比+4.77pct），销售费率36.5%（同比+4.43pct），归母净利率6.11%（同比-0.9pct）；2024Q3综合毛利率51.8%（同比-3.1pct），销售费率36.7%（同比-3.34pct），归母净利率5.01%（同比-0.16pct）。
    转型期夯实内功，期待双11大促亮眼表现
    3季度公司持续加强原料储备，利用合成生物学手段制备的王浆酸完成化妆品新原料备案。颐莲品牌喷雾品线创新文创IP联名销售，2.0喷雾销售同比增长21%嘭润品线实施“亿元嘭润面霜”项目，以面霜带动同系列嘭润水乳销售，嘭润霜销售同比增长54%；软膜品线上新颈膜新品，软膜销售同比增长22%。瑷尔博士品牌闪充水乳升级后销售同比增长12%，益生菌面膜销售同比增长5%。同时公司继续拓展胶原蛋白和洗护赛道，珂谧品牌达播渠道主推胶生棒和胶原贴，即沐品牌抖音平台上新控油蓬松洗发水，即沐洗发水产品获“中国好配方”年度洗发产品。
    战略转型持续，期待转型成效逐步显现，维持“增持”评级
    考虑到3季度淡季化妆品业务承压，我们预计公司2024-2026年收入分别为40.08/45.90/51.70亿元，对应增速分别为-12.5%/14.5%/12.6%；归母净利润分别为2.71/3.21/3.70亿元，对应增速分别为-10.6%/18.2%/15.5%；EPS分别为0.27/0.32/0.36元/股，以10月28日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为28x、23x、20x，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争激烈的风险；新产品推广不及预期；人才流失风险；安全、环保风险
   

Q3收入业绩显著回升，海外业务延续发力

精工钢构(600496)
    三季度业绩同比高增，盈利能力有所增强
    公司24Q1-3实现营业收入120.46亿元，同比+4.26%，实现归母净利润4.75亿元，同比-11.24%，扣非归母净利润4.28亿元，同比-12.4%，其中Q3单季度实现营收43.92亿元，同比+14.68%，实现归母净利润2.02亿元，同比+39.91%，扣非归母净利润1.82亿元，同比+50.22%。三季度收入利润显著改善，且利润增速显著快于收入增速，我们认为主要由于公司毛利率提升，盈利能力有所增强。
    海外业务延续发力，新兴业务快速成长
    公司24Q1-3毛利率为13.1%，同比-0.75pct，其中Q3单季度毛利率13.43%，同比+0.33pct，从订单来看，24Q1-3公司累计新签171.5亿元，同比+6.5%，Q3单季度新签49.1亿元，同比-0.2%。分区域来看，前三季度共签约国内、海外业务订单144.8、26.7亿元，同比分别-5.4%、+230.3%，海外订单在订单结构中占比15.6%，占比同比+10pct，在手订单充裕或给后续收入增长提供较好支撑。此外，公司新兴业务维持快速增长，前三季度BIPV新签1.9亿元，同比+83.8%，工业连锁及战略加盟签约7.2亿元，同比+220.3%，彰显了公司品牌价值。
    费用率基本持平，现金流显著改善
    24Q1-3公司期间费用率为8.93%，同比基本持平，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.04、+0.004、-0.04、+0.001pct。24Q1-3公司合计冲回了0.27亿元的资产及信用减值损失，同比多冲回0.08亿元。综合影响下24Q1-3净利率为4.09%，同比-0.7pct，Q3单季度净利率4.91%，同比+0.72pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为2.28亿元，同比转正，多流入5.91亿元，单Q3经营性现金流净流入0.06亿元，较23Q3同期净流出4.28亿元相比显著改善。收现比同比-4.88pct至99.98%，付现比同比-11.77pct至101.24%。
    看好中长期成长空间，维持“买入”评级
    我们认为公司作为钢结构行业头部企业，品牌优势凸显，客户粘性较强，海外业务加速拓展，订单充裕或支撑业绩稳健增长，中长期市占率仍有提升空间。此外新兴业务持续赋能，有望打造第二成长曲线。我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.1、6.6、7.3亿元，同比分别+11%、+9%、+10%，维持“买入”评级。
    风险提示：行业景气度持续下滑，钢价大幅波动，在手订单执行不及预期，项目回款不及预期。

2024三季报点评：经营承压，改善在即

老板电器(002508)
    事件
    2024年前三季度公司实现营收73.96亿，同比-6.78%，归母净利润12.02亿，同比-12.44%，扣非净利润10.75亿，同比-16.27%；三季度实现营收26.66亿，同比-11.07%，归母净利润4.43亿，同比-18.49%，扣非净利润4.17亿，同比-22.34%
    需求传导至出货有一定时滞，当季收入下滑
    以旧换新政策落地后终端需求显著改善，奥维推总显示油烟机全渠道销额7/8/9月分别同比-1%/-2%/+43%，24Q1/Q2/Q3分别同比+5%/-3%/+14%，改善显著；但零售传导至出货存在时滞，24Q3公司收入仍然下滑，其中：线下渠道依然有大个位数下滑，电商渠道小幅下滑，工程持续大幅承压，传统品类表现优于新品，此外名气Q3增速收窄。而结合10月份动销情况及库存水平，四季度收入改善十分确定
    毛利率提升，但费用率及坏账计提拖累盈利
    24Q3公司毛利率同比+1.0pct，毛利率逆势提升一方面与低毛利下沉及工程渠道占比下滑相关；另一方面子品牌名气增速收窄、且均价略有上升也有助益。费用端，24Q3销售/管理/研发费用率分别同比+2.3/+0.7/+0.1pct，这主要与规模承压相关，而财务费用同比-0.3pct。综上，尽管毛利率改善，但收入下滑使费用率提升，叠加坏账计提增加，24Q3公司归属净利率同比-1.5pct，拖累当期业绩表现。
    “以旧换新”政策效果突出，四季度改善可期
    奥维推总显示自9月政策实施以来，除集成灶外的厨房大电全渠道销额增速显著改善，其中偏刚需的传统品类油烟机/燃气灶零售额增速分别为+43%/+37%，洗碗机/集成灶分别+27%/-16%，而10月份周度数据显示，终端零售进一步加速，四季度老板收入改善可期。此外，9月以来烟机零售均价由前期下滑转为提升，消费者或为充分享受补贴，倾向于购买高价产品，在此背景下后续公司盈利改善可期。
    维持公司“买入”评级
    9月以来行业零售已显著改善，但终端传导至企业出货仍一定时滞，老板三季度经营短期压力。后续考虑到政策对终端需求的大幅提振、目前良性库存水平，叠加行业均价恢复提升，后续公司收入增长且盈利改善值得期待；我们预计公司2024-2026年业绩分别同比+1%/+12%/+8%，对应当前估值13X/12X/11X，维持买入评级
    风险提示：1、新房装修需求下滑超预期；2、行业竞争压力加剧；3、原材料价格大幅波动
   

业绩符合预期，Q3非标占比或提升明显

贵州茅台(600519)
    24Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为388.45/191.32/191.09亿元（同比+15.29%/+13.23%/+13.28%）。
    一、利润增速低于收入增速？系列酒内部结构或下降。
    Q3茅台酒/系列酒实现收入325.59/62.46亿元（同比+16.32%/+13.14%），茅台酒收入占比同比+0.38个百分点，其中系列酒24Q3收入增速放缓或主因1935停货。
    二、直销仍保持较快增长？非标或放量带动直销渠道占比提升。
    Q3批发代理/直销收入205.43/182.61亿元（同比+9.72%/23.50%），其中直销渠道收入占比同比+2.93个百分点至47.06%；“i茅台”收入同比-18.37%至45.16亿元（茅台1935投放量减少），剔除“i茅台”Q3直销收入同比+48.53%。另外，Q3单个经销商规模同比+7.75%。
    三、财务数据质量表现？保持高质量增长。
    ①盈利：Q3毛利率/净利率同比-0.47/-0.81个百分点至91.05%/51.11%。②费用：Q3销售费用率/管理费用率同比+0.36/-0.64个百分点至4.08%/4.99%，整体保持稳定；
    ③税金：Q3税金及附加率同比+0.41个百分点。
    ④现金流：Q3经营性现金流78.00亿元（同比-60.24%）；
    ⑤销售收现：Q3销售商品收现425.92亿元（同比+0.97%），与营收+△合同负债后同比+3%相匹配。
    ⑥预收：Q3预收同比/环比-16.55/-0.67亿元至111.66亿元。
    四、如何看待当前的茅台？
    我们认为Q3公司通过加大非标投放（非标批价下跌）等方式增厚业绩，通过对飞天/1935控量实现批价/库存回稳，当前公司仍有充裕工具箱应对压力，同时从分红方案到回购，公司信心凸显，我们仍建议关注“内需”核心标的茅台投资机会。我们预计24-25年公司营业收入增速分别为15%/10%/10%，净利润增速分别为15%/10%/10%，对应PE分别为23X/21X/19X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济影响，消费疲软，行业政策变动，飞天茅台批价波动。

2024年三季报点评：毛利率继续提升，期间费用率短期上行

安徽合力(600761)
    公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收134.09亿元，同比增2.11%，归母净利润11.01亿元，同比增11.63%，毛利率21.53%，同比增1.29pct，净利率8.82%，同比增0.47pct。2023Q3，公司实现营收44.00亿元，同比下滑0.11%，归母净利润2.98亿元，同比下滑9.18%，毛利率21.42%，同比增0.26pct，净利率7.26%，同比下滑0.83pct。
    出口发力+电动化，Q3毛利率继续提升。2024Q3，公司收入同比有一定回落，毛利率有一定提升，净利率有一定下滑，我们预计收入同比下滑与国内需求较弱有关，而毛利率提升主要与高毛利率的出口持续发力以及高毛利率的锂电车占比提升有关，而净利率同比有一定下滑与期间费用率有一定提升有关。出口销量快速增长：2024Q3，我国销售叉车30.86万台（yoy+6.2%），其中国内18.25万台（yoy-1.8%），出口12.60万台（yoy+19.6%）。公司作为国内叉车龙头，销售结构与行业类似，而出口业务毛利率高于国内，锂电叉车毛利率也相对较高，带来公司Q3毛利率继续提升。
    销售、研发、管理费用率有一定提升。2024Q1-Q3，公司销售费用6.02亿元，yoy+30.81%，研发费用7.31亿元，yoy+12.23%，管理费用3.61亿元，yoy+11.20%；2024Q3，公司销售费用2.20亿元，yoy+23.58%，研发费用2.44亿元，yoy+1.84%，管理费用1.37亿元，yoy+5.88%；三大期间费用增速均超过营收增速。其中销售费用有提升主要与公司加大海内外布局有关，尤其海外市场，公司拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，有序推进国际化战略落地；研发费用提升与公司研发投入强度较大有关，今年上半年，公司围绕新能源工业车辆和智能物流系统打造原创技术策源地，推出新产品200余款；获得授权专利224件，其中发明专利80件；主持及参与制定修订6项国家标准，4项行业标准，1项团体标准。
    零部件、后市场及智能物流业务持续增长。公司零部件主要包含变速箱、转向桥、油缸、变矩器、高端铸件、属具以及电机、电控、电池等产品，可广泛应用于电动、内燃系列叉车的配套和后市场业务。2024H1，公司零部件业务外部营业收入同比增长14.30%；后市场业务营业收入同比增长10.50%；智能物流业务营业收入同比增长161.20%，公司高质量发展成效显著。
    投资建议：考虑到公司叉车领域的龙头地位，预计公司2024-2026年归母利润分别是14.34/16.90/20.17亿元，对应估值11x/9x/8x，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，国内经济复苏低于预期风险。

三季度净利润同比增长，阿拉善项目有望持续放量

远兴能源(000683)
    核心观点
    阿拉善天然碱项目优势明显，公司业绩稳定提升。远兴能源于10月28日晚间发布2024年三季度报告，前三季度公司营收103.72亿元，同比增长29.04%，归母净利润18.05亿元，同比增长19.84%；其中第三季度公司营收33.03亿元，同比增长23.13%，归母净利润5.96亿元，同比增长31.3%。公司第三季度纯碱产量保持增长，银根矿业阿拉善天然碱项目成本优势凸显，第三季度盈利性优异。阿拉善项目一期第三、第四生产线设备已经恢复正常，已经可以稳定运行，项目负荷率仍有提升空间，二期项目预期2025年底建成，项目有望持续放量。
    2024年纯碱价格不断下探，随着国内宏观经济政策发力，下游需求有望复苏，带动纯碱价格企稳。2024年纯碱市场主基调为“供大于求”，价格不断下探。在9月下旬以来，宏观政策利好不断发布，有望刺激房地产行业企稳回升，纯碱价格随之震荡企稳，展望未来随着经济基本面的不断好转，纯碱价格有望企稳。公司目前为天然碱龙头企业，生产成本远低于氨碱法和联碱法，目前利润空间仍然较大。小苏打今年有部分产能释放，冲击市场价格，目前价格保持震荡。
    尿素价格震荡下行，部分装置接近成本线，四季度价格支撑较强。2024年一季度由于库存及开工率均较高，尿素价格开始下降，二季度由于出口上行，主要原料煤炭价格上涨，尿素迎来了一些价格上涨，三季度由于新增产能集中投放，内需、出口需求均较为疲软，尿素价格持续下降。当前尿素价格处于部分固定床装置及气头装置亏损状态，在原料煤价格支撑较强的背景下，尿素价格预计震荡企稳。
    风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；矿山生产安全；出口及海外市场变化；行业政策风险等。
    投资建议：远兴能源公司资源优势和技术优势突出，在天然碱化工领域处于国内领先水平，在行业中更加能提高资源利用效率、节能降耗、降低成本，同时成本端周期性波动较小。未来远期项目投产规模仍较大；同时，公司坚持产业发展与资本运营并重的发展思路。公司标的稀缺性及且产能仍继续扩张，我们预计公司2024-2026年归母净利润为24.86/28.21/32.08亿元（+76.3%/+13.5%/+13.7%），EPS分别为0.66/0.75/0.86元，对应当前PE分别10.7/9.4/8.3元/股。维持“优于大市”评级。

三季度天气因素扰动业绩，蓄力新一轮冰雪季

长白山(603099)
    核心观点
    公司三季度营收同比增长3.2%，归母净利润同比下降9.0%。公司2024Q3营收3.40亿元/+3.19%，归母净利润1.27亿元/-9.04%；2024Q1-3营收5.95亿元/+19.55%，归母净利润1.48亿元/-2.52%。其中三季度系全年最旺季，公司积极扩充交通产能提升接待能力，但实际进山人数受台风天气等因素扰动，人员与折摊成本增加使得单季度毛利率同比下降5.4pct，最终业绩低于我们预期（1.44亿元），但剔除天气异常因素扰动后预计基本与前瞻相符。三季度景区客流增长6.5%，人均消费同比下滑3.1%。前三季度景区客流277万人次/+23%，其中单三季度客流169万人次/+6.5%，其中7-9月分别-8.7%/+24.5%/+4.5%，受台风天气影响全景区于7.27-8.2暑期经营最旺季阶段关闭一周扰动实际客流增长。三季度人均消费同比-3.1%，预计主要系皇冠假日酒店量价均有下滑，同时天池景点阶段关闭影响倒站车收费。
    三季度人工与折摊增加致盈利能力下滑。三季度公司毛利率57.9%/-5.4pct，主要系人工成本增加（人员扩招、薪资调整、去年绩效补发等）、新增车辆折摊（前三季度公司资本开支约1.11亿元，其中预计约7-8千万为车辆购置）；三季度管理费率/销售费率/财务费用同比分别+0.9/-0.2/-0.1pct，其中管理费用提升预计与总部薪资调整、酒店维修等有关，其他控制良好。国庆假期客流同比增长18.1%，公司蓄力新一轮冰雪季。截止国庆假期景区接待客流296万人/+22%，其中国庆客流增长18.1%，表现相对突出。公司过往Q1/Q4均亏损，今年Q1已实现盈利。Q4来看10月客流趋势良好，对于后续冰雪季，公司一是继续丰富景区内产品，包括增加雪地摩托穿越供给等；二是参与镇上业态运营，公司曾公告拟托管恩都里休闲度假商旅社区（距离游客集散中心约2公里），后续将租赁物业开发民宿、商业文创、餐饮等项目，侧重东北特色，初步预计总投资在千万量级；三是定增项目持续推进中。目前国内冰雪游在持续渗透中，配套产品逐步丰富叠加交通改善（航线扩容、2025年底沈白高铁开通），一年双旺季打造值得期待。
    风险提示：恶劣天气扰动经营，新项目不及预期，交通改善效果不及预期等。投资建议：受天气因素扰动，今年车辆产能扩张未能充分释放，但为明后年正常经营环境下的增长提供基础，我们下调2024-2025年归母净利润为1.6/2.0/2.3亿元（此前为1.8/2.1/2.3亿元，主要调整2024年），同比分别增长14.9%/23.2%/15.5%，PE为54/44/38x。公司积极打造一年双旺季，以逐步丰富的配套建设承接后续交通改善潜在客流增量，跟踪冰雪季需求景气度以及新项目进展，维持“优于大市”评级。

息差韧性凸显，资产质量保持优异

宁波银行(002142)
    事项：
    宁波银行发布2024年三季报，公司前3季度实现营业收入508亿元，同比增长7.4%，实现归母净利润207亿元，同比增长7.0%，年化加权平均ROE为14.05%。截至2024年3季度末，公司总资产规模达到3.07万亿元，其中贷款规模达到1.46万亿元，存款总额达到1.86万亿元。
    平安观点：
    营收增速回暖，净利息收入逆势走阔。宁波银行前3季度营收增速较上半年抬升0.3个百分点至7.4%，其中净利息收入增速逆势走阔，前3季度增速较上半年提升2.2个百分点至16.9%，息差韧性支撑公司利差业务企稳回升。非息收入整体略有下滑，公司前3季度非息收入同比下降9.3%（-5.7%，24H1），其中手续费和佣金净收入同比下降30.3%（-24.9%，24H1），居民财富管理需求3季度略显低迷。此外，前3季度投资相关的其他非息收入同比微增长0.3%（+2.5%，24H1），整体维持稳定。受益于营收增速的回暖以及拨备的调节，公司前3季度归母净利润同比增长7.0%，增速水平较上半年提升1.6个百分点，增速绝对水平保持相对稳定。
    单季度息差环比抬升，规模扩张保持积极。宁波银行24Q3净息差水平为1.85%（1.87%，24H1），同比下降4BP，下滑幅度较上半年有所收敛，预计仍来自于资产端贡献，我们按照期初期末余额测算公司3季度单季度生息资产收益率环比2季度上升3BP至3.53%。此外，我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度计息负债成本率环比2季度上行1BP至2.03%，成本端压力整体保持稳定。规模方面，截至3季度末，公司总资产规模同比增长14.9%（+16.7%，24H1），其中贷款规模同比增长19.6%（20.6%，24H1），扩表速度季节性放缓，但绝对水平仍处高位。从负债端来看，公司3季度末存款总额同比增长17.6%（+18.7%，24H1），维持较快水平。
    资产质量保持优异，拨备水平略有下降。宁波银行24年3季度末不良率环比持平半年末于0.76%，绝对水平仍处低位，我们测算公司前3季度年化不良贷款生成率为1.16%（1.20%，24H1）。前瞻性指标方面略有波动，公司3季度末关注率环比半年末上升6BP至1.08%，居民需求恢复斜率放缓背景下，零售业务资产质量扰动值得关注。拨备方面，公司3季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比半年末下降15.8pct/11BP至405%/3.08%，虽小幅下降，但绝对水平仍处高位。
    投资建议：零售转型高质量发展，看好公司高盈利水平保持。宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业，在稳健资产质量护航下，夯实的拨备为公司未来稳健经营和业绩弹性带来支撑。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为4.10/4.49/4.95元，对应盈利增速分别为6.1%/9.6%/10.2%。目前公司股价对应24-26年PB分别为0.89x/0.78x/0.69x，鉴于公司市场化基因突出，长期视角下的盈利能力、资产质量有望持续领先同业，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

Q3销量快速增长，净利率保持高位

华利集团(300979)
    事件回顾
    公司公布2024年三季报，24Q1-Q3营收175.1亿元，同比+22.4%，归母净利润为28.4亿元，同比+24.3%。其中，24Q3实现营收60.4亿元，同比+18.5%，归母净利润为9.6亿元，同比+16.1%。公司收入业绩基本符合预期。
    事件点评
    订单销量大幅增长，新客户成长迅速。分量价来看，24Q1-Q3运动鞋销量为1.63亿双，同增19.9%，asp为107元/双，同增2.1%，得益于下游客户补库以及新客户发力，销量快速增长，均价受客户结构变化提升；其中24Q3销量为0.55亿双，同增22.2%，asp为110元/双，同减3.0%，销量加速增长，asp受客户结构变化以及汇率波动有所回落。分客户来看，前五大客户中仅欧洲公司彪马增长承压，昂跑快速成长，新客户培育良好。
    毛利率提升带来净利率持续增长。公司24Q1-Q3毛利率为27.8%，同比+2.5pct，24Q3毛利率为27.0%，同比+0.5pct，主要系运营效率提升、产能利用率高等因素带来优化。24Q1-Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为0.35%、5.29%、1.36%、-0.36%，分别同比-0.06/+1.78/-0.24/+0.21pct；24Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为0.26%、5.69%、1.41%、-0.90%，分别同比-0.11/+1.32/-0.20/-0.86pct；因较好的收入业绩表现计提绩效薪酬提升带来管理费用率提升，财务费用率受汇兑影响有所波动。综合，公司24Q1-Q3归母净利率提升0.25pct至16.24%，其中24Q3归母净利率同降0.33pct至15.98%，保持较高水平。
    盈利预测及投资建议：公司积极扩产，未来将在越南、印尼建立数个工厂，提升产能，我们保持盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为38.8亿元/44.6亿元/51.3亿元，对应PE为21倍/18倍/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度不及预期，客户订单增长不及预期等。

三季报略低于预期，新车型订单表现良好

长安汽车(000625)
    事项：
    公司发布2024年三季度业绩报告，2024年前三季度公司实现营业收入1109.6亿元（同比+2.5%），实现归母净利润35.8亿元（同比-63.8%），实现扣非净利润16.8亿元（同比-48.9%）。单三季度看，公司三季度实现营收342.4亿元，同比下滑19.8%，单三季度扣非净利润达到5.1亿元，同比下滑75.0%。
    平安观点：
    三季度销量下滑，业绩略低于预期。根据公司产销数据显示，24年三季度公司销量达到57.1万台，同环比分别下滑12.7%/11.1%。其中三季度新能源车销量14.9万台，环比下滑12.7%，三季度自主出口销量8.45万台，环比下滑10.4%。从利润端看，三季度合联营企业投资收益为-3.1亿元，而根据公司三季报数据大致测算，三季度公司扣非自主净利润（扣非归母净利润-合联营企业投资收益）为8.2亿元。我们认为公司三季度自主燃油车销量下滑，海外销量环比下滑、合联营企业亏损是造成公司三季度业绩略低于预期的主要原因。
    新车型订单表现良好，有望带动公司新能源业务逐步减亏。近期公司推出了两款重磅车型，深蓝S05和阿维塔07，目前两款车型订单表现较好。根据公司披露，阿维塔07上市17天，累计大定订单超过2.5万台，深蓝S05于10月20日上市，截至10月28日，S05订单已经超过3万台。此外根据阿维塔规划，24年年内还将推出阿维塔12、阿维塔11的增程版车型。我们认为S05、阿维塔07以及后续的阿维塔12、11的增程版车型有望带动公司新能源车销量再上新台阶，带动公司新能源车业务减亏。
    自研高阶智驾方案上车，阿维塔与华为合作进一步深化。公司近期发布了全栈自研的高阶智驾系统，并首次搭载到长安启源E07车型中实现量产装车，根据公司规划，E07上市搭载了高速NOA功能，城市NOA功能将于2025年落地，此外公司表示其未来高阶智驾车型将全系标配500+TOPS智驾芯片。阿维塔方面，未来阿维塔部分车型可能由华为主导设计和营销。
    盈利预测与投资建议：根据公司前三季度业绩，我们调整公司2024~2026年净利润预测为52.5亿/63.0亿/72.9亿元（原净利润预测为53.0亿/64.5亿/75.8亿元）。公司是国有车企中新能源转型的领导者，在技术和股权端与华为深度合作，竞争力有所提升，自研高阶智驾量产后实现在智能驾驶领域的双线布局，而后续新能源车上量有望带动公司新能源车业务进一步减亏，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期；2）公司新能源车业务减亏幅度不达预期；3）国内传统业务盈利可能下滑，对公司业绩造成负面影响；4）公司海外销量处于快速增长期，但在未来可能面临一定风险，海外市场业务拓展不达预期。

Q3收入保持快速增长，奖金计提变化影响业绩

伟星股份(002003)
    事件描述
    公司公布24年三季报，24Q1-Q3实现收入35.8亿元，同比+23.3%实现归母净利润6.2亿元，同比+17.2%；其中24Q3实现收入12.8亿元，同比+19.3%，实现归母净利润2.1亿元，同比-9.9%。公司奖金计提方式变化影响Q3业绩增长。
    点评
    国际化战略下Q3收入延续良好增长态势。24Q1/Q2/Q3公司收入增速分别为14.8%/32.2%/19.3%，Q3延续良好的增长态势；Q3分品类来看，纽扣拉链齐发力，均保持较快增长；Q3分地区来看，国际化战略下国外客户展现更强的增长势头，份额持续提升，国内客户增长受消费景气度回落影响有所放缓。
    毛利率提升，奖金计提方式变化影响期间费用率。公司24Q1-Q3毛利率/归母净利率分别为42.7%/17.4%，同比变化分别+1.12pct/-0.91pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.2%/9.9%/3.7%，同比变化分别为+0.73pct/+0.74pct/-0.14pct；其中24Q3毛利率/归母净利率分别为44.3%/16.2%，同比变化分别为+2.1pct/-5.2pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.6%/11.3%/3.8%，同比变化分别为+1.8pct/+3.2pct/+0.1pct；公司毛利率稳步提升，得益于智能化制造及数字化等优化效率；销售管理费用率提升主要系24年起改变奖金计提方式，由原来的四季度一次性计提变为按季度计提，24Q1-Q3因奖金计提方式变化带来销售/管理费用分别增加0.5亿元/0.4亿元。此外，23Q3资产处置收益为0.2亿元带来净利率波动。
    盈利预测及投资建议：公司为全球领先的辅料供应商，近年国际化战略下客户不断延展，通过快反等优势不断缩小与YKK差距，持续提升份额。我们保持公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为6.97亿元/8.05亿元/9.16亿元，对应PE分别为22.5倍/19.5倍/17.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    下游客户景气度不及预期，份额提升不及预期等。

业绩磨底，4季度有望修复

中国石化(600028)
    事件
    中国石化于2024年10月28日发布2024年第三季度业绩报告，2024年前三季度公司实现营业收入23665.41亿元，同比减少4.19%，实现归母净利润442.47亿元，同比减少16.46%。其中，2024Q3实现营业收入7904.10亿元，同比减少9.80%，环比增加0.54%，实现归母净利润85.44亿元，同比减少52.15%，环比减少50.86%。
    Q3化工品需求磨底+库存损失，公司业绩短期承压
    聚烯烃-原油价差均值为3211元/吨，同比增加16.10%，环比增加9.39%，公司前三季度生产乙烯1004.1万吨，同比减少5.8%，烯烃类化工品需求仍处于底部磨底阶段。与此同时，2024Q3布伦特原油期货结算价均值为78.71美元/桶，同比减少8.40%，环比减少7.43%，公司部分贸易原油、成品油等存货跌价损失导致Q3资产减值损失5.09亿元，拖累Q3业绩。如果终端消费需求好转，公司化工板块盈利能力有望得到修复。
    成品油板块维持稳定
    2024年前三季度成品油表观消费量为2.91亿吨，同比增加0.96%，公司2024年前三季度原油加工量1.91亿吨，同比减少1.6%，柴油/汽油/煤油产量分别为4329万吨/4921万吨/2410万吨，分别同比减少10.7%/增加4.1%/增加10.5%。2024Q3炼油板块分化延续，Q3柴油/汽油/航煤裂解价差均值分别为1099元/1619元/1416元/吨，分别同比减少9.19%/增加7.53%/增加29.24%。与此同时，2024年前三季度公司成品油零售量8585万吨，同比减少5.7%，成品油产销状况整体稳健，业绩维持稳定。
    油气产量稳中有升，勘探开发板块业绩稳定
    2024年前三季度公司勘探开发资本支出507.65亿元，同比增加0.11%，主要用于济阳、塔河等原油产量、川西等天然气产能以及油气储运设施建设，资本开支持续维持在较高水平为公司产量稳中有升打下基础，2024年前三季度公司原油产量2.11亿桶，同比增加0.3%，天然气产量1.05兆立方英尺，同比增加5.6%。
    盈利预测、估值与评级
    我们认为在原油价格维持稳健中枢的前提下，公司盈利确定性较强，我们预计2024-2026年公司归母净利润580亿元/703亿元/753亿元，对应EPS为0.48元/0.58元/0.62元，对应PE为13.5X/11.2X/10.4X，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险；（4）境外业务经营风险；（5）意外事故风险；（6）汇率风险；（7）不可抗力因素。
   

2024年三季报点评：钽铌主业稳步增长，产能释放未来可期

东方钽业(000962)
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入8.95亿元，同比增长14.63%，归母净利润1.56亿元，同比增长6.58%，扣非归母净利润1.46亿元，同比增长20.45%。单季度来看，2024Q3，公司实现营业收入3.02亿元，环比减少9.50%，同比增长29.14%；实现归母净利润0.44亿元，环比减少29.58%，同比增长55.01%；实现扣非归母净利润0.44亿元，环比减少22.97%，同比增长61.04%。
    下游多点开花订单饱满，钽铌主业持续快速增长。2024年前三季度，我们核算公司钽铌主业实现经营利润约9829.81万元，同比增长约50.50%；24Q3，公司钽铌主业实现经营利润2894.05万元，同比增长约86.76%。2024Q3，公司钽粉钽丝出货环比好转，主要受益下游电子需求持续回暖，24Q2国巨钽电容营收同比增速也由负转正，拐点出现；火法分厂和制品分厂订单依旧饱满，下半年在结构端将更侧重于盈利性更优的超导铌板，有望助力业绩快速增长。展望未来，消费电子需求有望逐步回暖刺激钽粉钽丝业务持续修复，同时产能逐步释放有望带来高温合金、超导铌材、半导体靶材等高毛利产品放量。
    矿石成本价格处于低位叠加产品结构改善，公司毛利率同比提升。2024年前三季度公司毛利率为19.32%，同比提升1.74pct；2024Q3公司毛利率为19.12%，同比提升0.64pct，环比下降1.24pct。原料端，公司钽矿石主要从非洲进口，船运时间约半年，23Q4钽矿石均价约70.15美元/磅，处于低位，公司主动囤积低价钽矿石原料，伴随电子周期持续修复，钽矿石价格稳步上行，2024Q3钽矿石均价约75.72美元/磅，公司有望持续受益。
    军工需求有望逐步回暖，西材院深度受益。2024年前三季度，投资收益约5888.03万元，同比减少7.25%，24Q3，投资收益约1507.92万元，同比增加13.46%，环比减少31.04%，或主要受军工整体需求放缓及交付节奏影响所致，伴随军工需求有望触底回暖，西材院收益有望稳步增长。
    积极分红回报资本市场，彰显公司经营信心。公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币0.55元（含税），合计拟派发现金股利人民币27,773,254.41元（含税），占24年前三季度可供分配利润比例约50%。
    投资建议：公司作为传统国企代表，通过积极实施市场化激励改革和持续研发创新双管齐下，基本面改善显著，提质增效成果持续兑现；公司作为国内钽铌铍行业龙头，钽丝钽粉主业长期稳步增长，同时在高端应用领域不断推出新品增添成长动能，伴随定增项目在产能端进行配套扩充，公司有望实现多点开花，业绩未来可期。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为2.27/3.12/4.16亿元，对应2024年10月28日收盘价的PE分别为28/20/15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：需求不及预期，新品进展不及预期，原材料价格波动风险等。

现金流持续改善，新签订单保持增长

江河集团(601886)
    事件
    公司发布24年三季报，前三季度公司实现收入154.2亿元，同比+9.26%，归母净利润4.33亿元，同比+8.55%，扣非归母净利润3.22亿元，同比-16.63%，24Q3实现收入55.0亿元，同比+4.47%，归母净利润1.11亿元，同比+3.94%，扣非归母净利润0.46亿元，同比-63.3%。
    点评
    公司净利润增长好于扣非净利润，主要由于Q3计提2.05亿信用减值损失（去年同期计提1.24亿）；盈利能力方面，24Q3公司毛利率14.59%，同比-0.52pct，净利率2.56%，同比+0.18pct，整体保持平稳。
    新签订单表现靓丽，份额逆势提升：公司前三季度建筑装饰业务新增订单约209.3亿元，同比+8.8%，其中幕墙系统新增订单约为133.0亿元，同比+3.2%，其中BIPV累计接单5.3亿；内装系统新增订单约78.3亿元，同比+20.2%，我们判断内装订单高增主要由于澳门等区域景气度较高。在宏观需求承压背景下，公司仍然取得较好订单增长，我们认为主要来自于公司综合优势带来的份额提升。
    海外出海重返中东，国内下沉优质市场：公司进一步强化“出海与“下沉”战略，一方面加速海外业务发展，公司海外事业部重返沙特、迪拜等中东地区国家，进一步拓展日本、韩国、印度尼西亚等亚洲市场国家，有选择性承接优质项目；另一方面公司下沉国内部分市场，择优适当做部分市场下沉。
    现金流持续改善，费用率整体稳定：公司24Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为1.33%/4.81%/2.90%/0.66%，同比+0.07、-0.35-0.03、-0.13pct。现金流方面，公司Q3单季度经营现金流净进入2.66亿元，去年同期净流入0.39亿，公司取得较好的经营性净现金流系公司客户群主要为各个行业头部企业，客户较为优质，资信状况较好
    盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为230亿、249亿，同比+9.6%、+8.4%，预计24-25年归母净利润分别为7.2亿、7.7亿同比+7.0%、+6.6%；对应24-25年PE分别为9.0X、8.4X。
    风险提示：
    下游需求下行超预期，光伏幕墙推进不及预期。

产品增速稳健，管线推进有序

三生国健(688336)
    投资要点：
    事件：公司发布2024三季报，业绩符合预期。
    24Q1-3公司营收9.39亿元（+28.6%），归母净利润2.33亿元（+42.2%），扣非归母净利润2.17亿元（+44.5%）。
    单Q3营收3.43亿元（+35.6%），归母净利润1.04亿元（+49.7%），增长稳健，符合预期。
    上市产品增长稳健，研发投入加大费用率保持健康水平。
    公司Q1-3主要产品收入7.78亿元，同比增长19.34%。分产品来看，我们预计益赛普集采扩围存在降价压力，预充针提升患者依从性带动稳定增长；赛普汀、健尼哌预计准入持续推进，保持高增速。
    费用率方面：Q1-3销售/管理/研发费用率为16.4%/6.3%/31.1%。公司研发投入合计3.54亿，+54.1%，其中研发费用同比+41.5%，研发费用率保持在合理健康水平。
    自免研发管线推进高效，节奏有序。
    截至24Q3公司在研管线进展推进维持高效率，重点更新如下：608：中重度斑块状银屑病适应症III期临床完成；其余两大适应症快速推进二期。
    610：重度嗜酸性粒细胞哮喘三期入组中。
    611：中重度AD三期入组完成。
    613:急性痛风性关节炎三期入组完成；间歇性适应症二期入组完成。
    626：SLE、CLE获得美国IND批件。
    盈利预测与投资建议
    公司业绩保持稳健增长，研发执行力强，进度稳步推进，我们认为整体符合预期。24年公司收到参股公司分红，有望增厚整体利润表现带动整体收益改善，预计2024-2026年公司归母净利润为7.0/2.7/3.4亿元（前值：2.5/2.4/3.1亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    新品研发风险、新药研发需求不及预期风险、海外市场开拓不及预期风险、市场竞争加剧风险、政府补助政策变动风险

盈利能力阶段性承压，稳步经营期待需求好转

安井食品(603345)
    事件：公司发布2024年三季报，报告期内公司实现营收110.77亿元，同比+7.84%；归母净利润10.47亿元，同比-6.65%；扣非归母净利润10.01亿元，同比-2.46%。其中，24Q3实现营收35.33亿元，同比+4.63%；归母净利润2.44亿元，同比-36.76%；扣非归母净利润2.29亿元，同比-30.90%。收入符合预期，利润低于预期。
    菜肴业务支撑收入增长，新零售渠道表现亮眼：分产品看，24Q3公司速冻调制食品/菜肴/面米/农副产品分别实现收入17.92/11.28/5.32/0.79亿元，分别同比-0.12%/+24.12%/-9.49%/-0.39%。分渠道看，24Q3公司经销商/特通直营/商超/新零售/电商渠道分别实现收入29.78/1.88/1.71/1.37/0.59亿元，分别同比+3.23%/-12.41%/+15.07%/+95.93%/+0.44%，其中特通直营渠道下滑主要系个别小龙虾特通客户收入减少以及农副产品销售下降，新零售高增主要系盒马贡献增量。分区域看，公司华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北/境外分别实现收入14.56/5.52/4.40/3.03/3.04/2.10/2.13/0.54亿元，
    33.85%，华北、华南及境外增长亮眼。
    毛利下行费用上升，叠加政府补助减少，盈利能力承压：公司24Q3毛利率为19.93%，同比/环比分别-2.04/-1.36pcts，推测系部分产品价格折让以及部分原料价格上行。24Q3销售费用率同比/环比分别+0.29/+1.56pcts，推测主要系广宣、促销费用上行；管理费用率同比/环比分别+1.39/0.26pct，推测主要系股份支付费用上升；研发费用率同比/环比-0.08/+0.12pcts；财务费用率同比/环比+0.29/+0.58pct。此外，24Q3公司其他收益/营业外收入分别同比减少2278/3255万元，推测主要系政府补助减少。结合以上，公司24Q3实现归母净利率6.92%，同比/环比分别-4.53/-2.69pcts；扣非归母净利率6.48%，同比/环比分别-3.33/-2.81pcts，公司盈利能力短期承压。
    经营稳扎稳打，期待需求修复：2024年春节后，在餐饮需求转弱、居民消费谨慎的大背景下，公司收入实现稳健增长。品类方面，主业在锁鲜装的持续增长下实现结构升级，烤肠、牛羊肉卷等新品也展现出大单品潜力。展望未来，整体需求有望伴随宏观政策落地以及消费者现金流改善实现企稳回升。安井当前在“三路并进”、“BC兼顾，全渠发力”、“高质中价”策略下，整体经营能力愈发全面，市场竞争力持续强化。当前公司全国化生产布局基本完成，且积极拥抱渠道变化以及定制化趋势，未来有望持续获取市场份额增量。
    盈利预测与投资建议：鉴于三季报业绩，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为14.62/17.03/19.32亿元（前次16.90/20.05/22.71亿元），同比-1%/+16%/+14%，EPS分别为4.98/5.80/6.59元，当前股价对应PE为18x/16x/14x，维持“买入”评级。
    风险提示：新品推广不及预期风险；原材料成本大幅上涨风险；食品安全风险；B端需求恢复不及预期。

2024年三季报点评报告：收入增长边际改善，盈利能力显著提升

天味食品(603317)
    事件：
    2024年10月25日，天味食品发布2024年三季度报告。
    2024Q3公司实现营业收入8.97亿元，同比增长10.93%；归母净利润1.86亿元，同比增长64.79%；扣非后归母净利润1.79亿元，同比增长73.44%。
    2024Q1-Q3公司实现营业收入23.64亿元，同比增长5.84%，归母净利润4.32亿元，同比增长34.96%；扣非后归母净利润3.89亿元，同比增长38.10%。
    观点：
    2024Q3营业收入实现双位数增长，环比改善明显。2024Q3公司营收增速10.93%，环比2024Q2（营收增速-6.80%）提升17.73pct。分产品看，2024Q1-Q3火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现营收增速-6.15%/+13.50%/+19.95%/-1.16%，中式菜品调料增速居前。分渠道看，2024Q1-Q3线下/线上分别实现营收增速-1.30%/+68.98%，线上渠道增速亮眼。分地区看，2024Q1-Q3东部/南部/西部/北部/中部营收增速同比变动+3.60%/+9.96%/+13.44%/-7.56%/+1.91%，仅北部地区出现下滑，西部和南部增速较好。经销商数量变动来看，东部/南部/西部/北部/中部数量分别变动+1/+1/+3/-22/-19个，截至2024三季度末经销商数量合计3129个，环比减少36家。
    毛利率和净利率提升，公司盈利能力增强。2024Q3公司毛利率38.83%，同比提升0.76pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.81%/5.19%/-0.06%/1.29%，同比变化-7.78pct/-0.73pct/+0.29pct/+0.18pct，销售费用下降较多，公司更加注重费用投放效率，积极寻找更能触达消费场景终端的营销渠道和方式，以实现资源的优化配置。2024Q3公司净利率为21.19%，同比提升7.33pct，盈利能力显著增加。
    旺季来临，叠加终端需求逐渐复苏，我们认为2024Q4公司业绩有望延续较好增长。2024年公司不断推出新品，如烤鱼类、烧烤类调料，鲜番茄酸汤鱼调料等，C端产品以打造大单品为核心，开发地域特色风味系列的调料；B端产品结合餐饮业态的发展现状，满足用户使用需求，开发细分餐饮业态的复合调味料。若未来餐饮业逐渐企稳，叠加费用投放效率提升，公司有望实现较快增长弹性。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2024/2025/2026营业收入分别为34.64亿元/38.85亿元/43.73亿元，同比增长10.02%/12.15%/12.57%；归母净利润分别为5.84亿元/6.60亿元/7.47亿元，同比增长27.97%/13.00%/13.10%；对应2024年10月25日收盘价，PE分别为24.7X/21.9X/19.4X，参考可比公司的平均估值，我们看好公司业绩的持续增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；原材料成本上行导致毛利率和利润下降的风险；第三方数据统计偏差风险。

2024年三季报点评报告：三季度业绩符合预期，提质增效稳健释放利润

中煤能源(601898)
    事件：
    中煤能源发布2024年三季报：前三季度，公司实现营业收入1404.12亿元，同比下降10.11%，其中三季度收入474.28亿元，同比增长1.2%，环比下降0.34%；前三季度实现归母净利润146.14亿元，同比下降12.43%，其中三季度归母净利润48.26亿元，同比下降0.6%，环比增长0.17%。
    观点：
    公司三季度煤炭产销量同比回升，成本费用管控有效，缓解了煤价下跌对业绩的影响。煤炭产销量方面，公司截至2024年三季度累计商品煤产量为1.02亿吨，同比增长1.1%，单季度产量0.36亿吨，同比增长5.17%；累计商品煤销量为2.06亿吨，同比下降4.3%，单季度销量为0.72亿元，同比增长5.61%。煤炭价格成本方面，自产煤销售价格571元/吨，同比下降32元/吨，下降5.3%，单位销售成本286.60元/吨，同比减少8.19元/吨，下降2.8%，公司补充自有队伍以及生产一线队伍薪酬水平提高，使得人工成本增加17.7%，但由于生产接续资源相应增加了产量储量法摊销基数，使得吨煤折旧及摊销成本同比减少11%，同时承担铁路运输及港杂费用的自产商品煤销量占公司自产商品煤总销量的比重下降，使吨煤运输费用及港杂费用同比减少7.6%，公司自产煤的总成本有效减少。
    煤化工产品价格下行，整体成本控制稳定，一体化协同发展。聚烯烃销售量113.5万吨，同比增加2.7%，销售价格6971元/吨，同比增加0.8%；尿素销售量151万吨，销售价格2134元/吨，均同比下降11.4%；甲醇销售量120.6万吨，同比下降17.7%，销售价格1767元/吨，同比增加0.9%；硝铵销售量42.2万吨，同比增加1.7%，销售价格为2101元/吨，同比下降11.9%。成本方面，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵同比分别下降0.9%、4%、3.7%、20.4%。
    盈利预测及投资评级：公司长协比例占比较高，经营稳健，具备长期成长性，预计公司2024-2026年归母净利润分别为193.86/203.90/207.13亿元（前值2024年215.15/2025年225.93亿元），当前股价对应PE为9.2/8.7/8.6倍，我们选取陕西煤业、中国神华、电投能源、山煤国际作为可比公司，中煤能源估值低于可比公司平均估值，维持公司“增持”评级。
    风险提示：供给端扰动超预期，下游需求大幅下滑，在建矿井未
    能顺利投产，宏观经济波动风险，国际煤价大幅波动，数据的引用风险。

2024年三季报点评：控费增效效果显著，基本面将触底回升

怡合达(301029)
    公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收18.57亿元，同比下滑15.72%，归母净利润3.28亿元，同比下滑27.31%，毛利率35.44%，同比降3.92pct，净利率17.67%，同比降2.82pct；2024Q3，公司实现营收6.27亿元，同比降7.35%，归母净利润1.06亿元，同比增0.31%，毛利率35.05%，同比降0.55pct，净利率16.85%，同比增1.29pct。
    三费率均有所下降，控费增效效果显著。2024Q3，公司营收同比仍有一定幅度下滑，我们预计与新能源锂电与光伏业务需求偏弱有关，但收入降幅呈现收窄趋势。此外，公司归母净利润实现增长，结束连续2个季度的下滑，毛利率角度，同比略下滑0.55pct，降幅同样呈现收窄趋势，预计与低毛利率的新能源锂电业务占比降低有关，同时公司也在加大高毛利率业务的拓展；净利率同比增长1.29pct，与公司期间费用率走低有关，销售/管理/研发费用率分别是5.3%/7.3%/3.8%，同比分别降0.67pct/0.23pct/1.60pct，公司控费增效效果显著。我们预计随着新能源锂电与光伏行业需求逐步筑底，公司后续将迎来营收转正。
    经营现金流改善，存货周转改善。2024Q3，公司经营活动现金流金额1.74亿元，同比增加0.36亿元；2024Q1-Q3，公司销售商品提供劳务收到的现金/营业收入达90.46%，同比提升12.84pct。经营活动现金流净额/营收达32.84%，同比提升25.07pct。2024Q1-Q3，公司存货周转天数为108.61天，同比下降8.25天，呈现改善趋势。但随着公司生产产能的投产，公司固定资产周转天数从2023年前三季度的85.18天提升至2024年前三季度的98.53天，总资产周转天数从2023年前三季度的431.17天提升至2024年前三季度的534.97天。
    募资到位，继续扩大生产产能。公司本次通过非公开发行募资约8.64亿元用于华南二期和华东运营总部建设投资，两大基地合计投资约26.95亿元，截至2024年10月23日，公司累计已投入4.15亿元。公司逆势积极扩大产能，有望在需求复苏的情况下实现盈利性与营收的双重提升。
    投资建议：公司作为FA领域的龙头企业，竞争力显著。预计公司2024-2026年归母净利润分别是4.33/5.57/6.50亿元，对应PE分别是36x/28x/24x，维持“推荐”评级。
    风险提示：1.SKU扩容失败风险；2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险。

2024年三季报点评报告：坚定推动“一体两翼，全球布局”，业绩逆势增长

北新建材(000786)
    事件：
    2024年10月25日，北新建材发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入203.64亿元，同比增长19.44%；实现归属上市公司股东的净利润31.45亿元，同比增长14.12%。
    观点：
    业绩逆势增长。2024年前三季度，公司业绩逆势增长，前三季度公司实现营业收入203.64亿元，同比增长19.44%；实现归母净利31.45亿元，同比增长14.12%。分业务来看，2024年前三季度公司防水业务稳健提升，实现营业收入35.78亿元，同比增长18.67%，毛利率为19.29%，同比提升0.24个百分点；公司涂料业务深度融合发展，实现营业收入25.48亿元，同比增长735.04%，毛利率为31.20%，同比提升3.44个百分点；公司国际化业务持续向好，实现营业收入1.71亿元，同比增长121.16%，净利润为0.18亿元，同比增长27.39%。
    坚定推动“一体两翼，全球布局”。截至2024年6月30日，公司已形成投放市场的石膏板有效产能合计35.62亿平方米，石膏板产品市场份额在国内石膏板行业排名第一。2024年上半年，公司安徽全椒防水卷材和防水砂浆生产线开工建设，防水业务布局进一步完善。同时，在涂料板块，公司完成嘉宝莉涂料的联合重组，公司强化战略客户开拓，促进树脂产能释放，并加快建设上海粉末涂料生产线项目。公司防水及涂料两翼业务布局进一步完善，有望为公司贡献更多业绩增量。此外，在国际化方面，公司石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一，泰国石膏板及其配套项目开工建设，境外销量、营收、利润同比保持大幅增长，继续保持高质量发展势头。
    盈利预测及投资评级：公司是全球最大石膏板轻钢龙骨产业集团，同时公司的防水和涂料业务布局持续完善。我们假设公司2024-2026年石膏板业务收入增速分别为4%、8%、8%；龙骨业务收入增速分别为5%、10%、10%；防水业务收入增速分别为32%、15%、15%；涂料业务收入增速分别为310%、15%、15%。据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入276.16亿元、307.68亿元、343.27亿元，归母净利润43.99亿元、49.90亿元、56.58亿元，当前股价对应PE分别为11.9、10.5、9.3倍。参考2024年可比公司平均估值31.7倍PE，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观环境出现不利变化；石膏板需求不及预期；龙骨需求不及预期；防水、涂料行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。

2024年三季报点评报告：高速光模块持续放量，三季度业绩超预期

新易盛(300502)
    事件：
    2024年10月25日，新易盛发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入51.30亿元，同比增长145.82%；实现归属上市公司股东的净利润16.46亿元，同比增长283.20%。
    观点：
    高速光模块需求快速增长，三季度业绩超预期。2024年前三季度，受益于AI技术的发展和算力需求的增加，带动高速光模块需求快速增长，公司业绩大幅提升，前三季度公司实现营业收入51.30亿元，同比增长145.82%；实现归母净利16.46亿元，同比增长283.20%。从三季度单季来看，2024年三季度公司实现营业收入24.03亿元，同比增长207.12%，环比增长48.79%；实现归母净利7.81亿元，同比增长453.07%，环比增长44.46%。
    高速光模块产品销售占比持续提升，公司盈利能力持续增强。截至2024年6月30日，公司已成功推出800G的单波200G光模块产品，同时800G和400G光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的800G、400G光模块产品及400GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO方案的800G光模块；公司是国内少数具备100G、400G和800G光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。高速光模块产品销售占比的持续提升带动公司盈利能力持续增强，从毛利率水平来看，公司三季度单季毛利率为41.53%，同比提升15.37个百分点。
    盈利预测及投资评级：公司是国内少数具备100G、400G和800G光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。随着高速光模块需求的快速提升，公司三季度超预期增长，据此我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业收入76.31亿元、118.72亿元、156.54亿元（前值为66.44亿元、99.39亿元、131.02亿元），归母净利润23.39亿元、40.08亿元、55.49亿元（前值为20.45亿元、33.49亿元、46.01亿元），当前股价对应PE分别为41.2、24.1、17.4。参考2024年可比公司平均估值65.0倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：光模块市场需求不及预期；光模块产品价格下滑；行业竞争加剧；汇率波动风险；宏观环境出现不利变化；所引用数

业绩短期承压，新产能持续放量

通用股份(601500)
    业绩简评
    2024年10月28日公司发布了3季报，公司2024年前三季度实现营业收入49.9亿元，同比增长35.6%；归母净利润3.8亿元，同比增长139.5%。2024年3季度单季度实现营业收入19.2亿元，同比增长33.45%，环比提升18.17%；归母净利润0.93亿元，同比下滑7.16%，环比下滑30.21%。
    经营分析
    公司轮胎产销量创新高，受行业影响盈利能力有所下滑。随着海外市场开拓能力提升，叠加国内外新产能持续放量，公司3季度实现轮胎生产570万条，同比增长69%，环比增长22%；实现轮胎销售552万条，同比增长55%，环比增长27%。3季度以来轮胎生产的核心原料价格上涨明显，公司天然胶采购价格环比增长约7.33%，合成胶采购价格环比增长约7.1%，在成本压力下公司盈利能力有所回落，2024年3季度单季度销售毛利率为15.05%，同比下滑0.88pct，环比下滑2.32pct；销售净利率为4.87%，同比下滑2.13pct，环比下滑3.39pct。
    海外基地新产能开始陆续释放，推动业绩持续增长。随着公司半钢胎产品竞争力的不断提升，目前公司海外基地半钢胎订单持续保持供不应求状态。海外基地中泰国二期项目继6月28日投产以来进展顺利，目前泰国半钢工厂一期以及二期日产能已突破2.7万条；柬埔寨基地二期已于2024年8月28日实现首胎下线，目前柬埔寨工厂产销两旺，全钢胎、半钢胎订单饱满，预计泰国二期和柬埔寨二期项目都将于2025年全面达产。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内知名轮胎企业，全球化多基地的产业布局已经形成，海外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化将共同推动公司实现业绩增长。考虑到今年海运费和原料价格上涨对业绩有阶段性的负面影响，我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为5.45亿元、9.61亿元、11.95亿元（2024年相比预测前值下调15%），当前市值对应PE估值分别为15.63/8.87/7.13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国内企业海外建厂导致竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率大幅波动；大股东质押等。

首次覆盖：业务增速良好，利润增长超预期

北京人力(600861)
    摘要：
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收331.9亿元/同比+15.5%，归母净利6.4亿元/同比+84.8%，扣非归母净利4.0亿元/同比+137.9%。其中，Q3公司实现营收113.1亿元/同比+18.4%，归母净利2.1亿元/同比+52.3%，扣非归母净利1.3亿元/同比+33.0%。
    营收增速良好，归母净利业绩承诺提前完成。3Q24公司营收情况良好，同比+18.4%，增速较去年同期+4.1pct，或得益于外包业务的高速增长。2024年前三季度，归母净利润6.4亿元，业绩承诺完成率为109.7%，计入前三季度的政府补贴约4.8亿元，3Q24约1.2亿元，剔除非经常性损益项目影响后公司前三季度扣非归母净利为4.0亿元，业绩承诺完成度为73.31%.
    毛利率环比提升，费用率轻微上涨导致归母净利率环比下滑。3Q24公司毛利率为5.9%，同比-0.5pct，环比+0.9pct。费用方面，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为13851万元/25361万元/1080万元/-1752万元，占营收比重各为1.2%/2.2%/0.1%/-0.2%，同比-0.45pct/-0.01pct/-0.14pct/+0.06pct，环比+0.05pct/+0.30pct/+0.02pct/-004pct。总体来看，费用率同比呈下滑趋势，但环比上个报告期小幅提升，导致3Q24归母净利率为1.8%，同比+0.4pct，环比-0.1pct。
    公司看点：1)公司作为国内最早的人力资源服务商，业务布局全面，覆盖区域广，品牌影响力较强。2）公司持续升级完善大客户的开发、服务、与管理，不断提升客户服务的效率与品质，多年来积累了大量优质且粘性高的客户。3）公司经营情况良好，近年来业务规模稳步扩张，海外业务有望带来新增量点，同时经营效率提升，费用率整体呈下滑趋势，盈利能力有望增强。
    投资建议：公司为国内人服行业龙头企业，业务情况稳健，品牌影响力强大，近年来外包业务发展迅速，拉动公司营收规模持续扩大，且降本增效工作进度效果良好，我们预计2024-2026年归母净利分别为8.8亿元/9.8亿元/10.7亿元，对应PE估值为12.9X/11.6X/10.6X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动的风险；行业政策变化的风险，大客户流失的风险

公司信息更新报告：海外仓业务快速扩张，2024Q3收入高增

乐歌股份(300729)
    海外仓业务快速扩张，2024Q3收入高增，维持“买入”评级
    公司2024Q1-Q3实现营业收入39.8亿元（同比+48.0%，下同），归母净利润2.7亿元（-48.6%），扣非归母净利润1.4亿元（-8.6%）；2024Q3实现营业收入15.5亿元（+53.7%），归母净利润1.1亿元（+43.0%），扣非归母净利润0.3亿元（-53.7%）。考虑到跨境电商竞争加剧及海运费仍处于高位，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.27/4.88/5.80亿元（原值为4.54/5.17/6.03亿元），对应EPS1.36/1.56/1.85元，当前股价对应PE为10.5/9.2/7.7倍，看好公司跨境电商及海外仓双轮驱动成长持续，维持“买入”评级。
    盈利能力：汇兑损失增加及海运费影响利润承压
    2024Q1-Q3公司整体毛利率为29.8%（-6.7pct），期间费用率为24.8%（-4.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.6%/4.5%/3.0%/1.7%，分别同比-5.1/持平/-0.7/+1.1pct，综合影响下，2024Q1-Q3公司销售净利率为6.7%（+12.6pct），扣非净利率为3.5%（-2.2pct）。单季度看，公司2024Q3公司毛利率27.5%（-10.3pct）；期间费用率为24.1%（-6.2pct），综合影响下，2024Q3公司销售净利率为6.8%（-0.5pct），扣非净利率2.1%（-4.9pct），2024Q3扣非净利率下滑主系（1）人民币兑美元大幅升值，产生较多汇兑损失。（2）三季度新开仓16万平米，免租期期间按租赁准则需确认费用。（3）海运费处于高位，且有大量货需要出运，为四季度销售旺季备货。
    跨境电商新品逐渐起量，海外仓业务快速扩张
    海外仓业务：2024Q1-Q3实现收入14.4亿元（+147%），其中2024Q3实现收入6亿元（+177%），累计服务客户数量926家（新增148家），2024Q3公司新增美国新泽西仓、休斯顿仓以及德国韦尔讷仓（合计约16万平米），截止2024年9月末，公司在全球共拥有19个合计62.1万平米仓库。凭借超大的仓储面积、优质的服务能力、高效的配送速度，乐歌海外仓成为了Temu的官方认证仓。跨境电商业务：2024Q1-Q3实现收入14.8亿元（+15.9%），其中独立站增长23%，亚马逊增长10.6%；2024Q3实现收入5.4亿元（+13%），其中亚马逊及独立站增速均较2024H1有所提升，公司新品新品人体工学椅子、电动沙发新产品等逐渐起量，占比超过10%。展望未来，2024Q4即将迎来欧美传统消费旺季，我们看好在海外仓利用率持续爬坡，跨境电商新品持续放量下，公司收入利润可期，随着未来自建仓库逐步落地及规模效应放大，公司毛净利率有望双改善。
    风险提示：海外市场不及预期、海外仓拓展不及预期、跨境电商竞争加剧。

公司信息更新报告：2024Q3营收延续高增，HOT/SharkNinja代工业务新项目持续放量

德昌股份(605555)
    2024Q3营收延续高增，绑定优质大客户看好长期增长，维持“买入”评级2024Q1-Q3公司实现营收29.87亿元（+40.33%），归母净利润3.02亿元（+14.5%），扣非净利润2.87亿元（+11.36%）。2024Q3营收11.24亿元（+42.99%），归母净利润0.94亿元（+2.78%），扣非净利润0.91亿元（+0.24%），剔除汇兑损益后净利润1.07亿元（+15.43%）。HOT/SharkNinja代工业务新项目持续放量带动营收高增，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润4.08/5.38/6.74亿元，对应EPS为1.10/1.44/1.81元，当前股价对应PE为18.0/13.7/10.9倍，长期维度看，家电代工业务绑定优势大客户有望逐步拓宽收入边界，同时看好洗碗机等新项目以及汽车电机业务持续增长从而带动盈利提升，维持“买入”评级。
    HOT/SharkNinja代工业务新项目持续放量、关注Q4汽车电机业务旺季放量SharkNinja和HOT大客户在新项目拉动下预计维持高增长态势。（1）HOT，预计实现高双位数增长，新项目加湿器贡献增量，较好承接风扇项目。（2）SharkNinja，预计单季度仍实现翻倍增长，吸尘器项目快速起量。（3）TTI，作为公司吸尘器主要客户，公司在其吸尘器供应体系份额较高，预计在TTI动销稳定下维持平稳。（4）汽车电机，9月份开始进入旺季，目前整体趋势延续9月份表现。伴随规模提升，预计汽车电机业务盈利能力逐步提升。中长期维度上看，家电代工业务绑定优质大客户将拓宽收入边界，围绕大客户持续开发个护健康/园林工具等新项目以及自主研发洗碗机等项目有望带动收入持续性增长。同时汽车电机伴随定点项目放量，看好收入维持高增以及盈利能力继续提升。
    2024Q3盈利能力阶段性受毛利率基数以及汇率影响，费用率控制良好2024Q1/2024Q2/2024Q3毛利率分别为17.4%/17.9%/17.4%，同比分别-0.7/+0.6/-2.1pct，单季度毛利率同比下降或主要系同期新项目贡献较多而新项目毛利率。费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3期间费用率分别为6.5%/4.8%/8.3%，同比分别-3.0/+6.9/+1.9pct。其中2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/4.05%/3.13%/0.68%，同比分别-0.08/-0.12/+0.0/+2.1pct，销售/管理/研发费用率管控良好，财务费用率主要受汇兑损益波动影响。综合影响下2024Q1/2024Q2/2024Q3归母净利率同比分别+2.87/-4.89/-3.29pct，利润率主要系汇兑损失增加以及美元利息减少所致，剔除汇率影响后预计利润率维持平稳。
    风险提示：海外需求快速回落、原材料成本上行、新业务拓展不及预期等。

2024年三季报点评：端侧智能OS战略持续推进，净利润较二季度改善

中科创达(300496)
    事件：2024年10月28日晚公司发布三季度报告，2024年前三季度实现营收，归母净利润，扣非净利润分别为36.94亿元（yoy-4.7%），1.52亿元（yoy-74.92%），1.27亿元（-75.98%）。经营现金流4.65亿元，同比下降14.71%。
    销售研发投入致业绩承压，但净利润已较二季度明显改善。中科创达2024年前三季度营收同比小幅下降。归母净利润以及扣非净利润的下降主要是因为公司持续在端侧智能的核心技术和创新赛道等领域的研发投入，以及公司为拓展全球业务，建立海外业务闭环体系而产生较多的销售费用导致。第三季度，公司实现营业收入12.94亿元，环比增长5.8%，毛利率35.82%，环比提升约2个百分点。归属于上市公司股东的净利润4,759.83万元，环比增长249.72%。
    积极推进整车操作系统、工业机器人和端侧智能三大主线业务。今年4月全球首发面向中央计算的AI原生整车操作系统滴水OS，不仅融合座舱、智驾和舱驾功能，成为汽车智能化的核心系统，还与多家合作伙伴建立良好生态关系，近期与瑞典音频技术公司Dirac达成战略合作，进一步增强其软件生态系统。继去年9月成立机器人公司晓悟智能外，今年10月，晓悟智能子公司-西安龙行智巡科技有限公司正式揭牌成立，定位为机器人智能应用服务商，致力于机器人的研发、生产和推广应用。端侧智能与物联网设备的深度融合，参与AIPC、MR、AR等前沿技术的布局，与微软、高通等合作伙伴共同推进新一代智能产品的开发。
    产业趋势进一步显现，“操作系统+端侧智能”战略驱动，多领域成果显著。
    OpenAI发布的o1模型通过提升逻辑推理能力，增强了智能水平，且为操作系统和端侧智能设备提供强大支持。伴随端侧智能化技术发展，将进一步推动软件研发需求的递增，公司推出MR、AR眼镜、智能手机和AIPC相关产品。公司做为AIPC全栈产品和技术提供商不断推动AIPC生态方面和主流PC厂商建立合作，帮助厂商在端侧场景的落地。公司与芯片厂商紧密合作，推出跨芯片平台的创新产品，特别是在智能驾驶领域，与高通及立讯精密成立的合资公司畅行智驾已发布多款智能汽车域控器。通过与黑芝麻和地平线的合作，公司致力于推动智能汽车技术变革，构建全面的智能座舱解决方案。公司专注于智能操作系统的开发，积极参与OpenHarmony项目，旗下子公司奥思维已推出相关产品。在交通领域，奥思维成功推出OpenHarmony座舱，推动行业技术进步。
    投资建议：积极看待中科创达“操作系统+端侧智能”战略下的三大智能板块业务发展，创新研发预计将加速推动汽车、机器人、以及以手机、物联网为代表的智能终端的全面发展，形成端侧智能多场景应用和产品矩阵。进一步构筑竞争壁垒。我们预计中科创达2024—2026年归母净利润分别为2.12、5.32、7.85亿元，对应市盈率126X、50X、34X，维持“推荐”评级。
    风险提示：AI技术不及预期；政策落地不及预期；行业竞争加剧。

公司信息更新报告：2024Q3利润端短期承压，期待新冰雪季提振经营

长白山(603099)
    2024Q3收入端小幅增长，费用开支走高拖累业绩
    2024Q1-Q3公司实现收入5.95亿元/yoy+19.55%；其中2024Q3收入3.4亿元/yoy+3.89%。2024Q1-Q3实现归母净利润1.48亿元/yoy-2.52%，对应归母净利率24.86%/yoy-5.63pct；其中2024Q3归母净利润1.27亿元/yoy-9.04%，归母净利率37.3%/-5pct。2024Q3旺季高基数下客流/营收小幅增长，预计客运/酒店板块资产摊销、设施维修、人工薪酬等成本开支提升显著拖累业绩表现。考虑到公司主业服务范围扩容，短期利润端有所承压，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润1.64/2.15/2.48亿元（前值：1.86/2.17/2.51亿元），yoy+18.4%/+31.7%/+15.1%，对应EPS0.61/0.81/0.93元，当前股价对应PE为52.9/40.1/34.9倍，长期视角下看好内外部交通优化/冰雪旅游渗透驱动公司成长性，维持“买入”评级。
    7月恶劣天气拉低客流，高端酒店板块经营或有承压
    2024Q3长白山主景区客167.8万人/yoy+5.85%，其中7/8/9月客流分别同比-8.75%/+24.5%/+1.9%，7月客流下滑系台风恶劣天气影响。考虑到消费力制约和出境游分流使高端度假酒店项目经营阶段性承压，我们预计酒店板块在2023年房价高基数下收入同比有所下滑，导致Q3收入端增速小幅弱于客流。成本及费用：2024Q3公司毛利率57.9%/yoy-5.4pct，主要系人工及摊销增加；2023Q3销售/管理/财务费用分别同比-3.18%/+28.06%/-35.92%，对应费用率2.4%/4.6%/0.1%，分别yoy-0.2/+0.9/-0.1pct，费用端整体可控。
    冰雪旅游政策支持力度加强，新雪季热度升温助推淡季经营
    展望Q4，2024年国庆假期主景区接待游客18.18万人/yoy+18.1%，客流增长势头良好。10月25日国务院常务会议指出扶持冰雪产业成为带动运动装备、餐饮、旅游、住宿等产业链融合发展的核心引擎。政策红利/需求释放/产品创新多元催化下，预计2024-2025年冰雪季国内冰雪休闲旅游人次有望突破5亿人次，同比增长超25%，公司持续强化特色冰雪产品挖潜，预计新冰雪季启动后Q4客流有望延续高景气度。中线视角，目前沈白高铁已进入全线铺轨阶段，温泉部落二期已于6月开工，各增量项目进展顺利，管委会预计2025年长白山年客流有望达500万人次，增量空间达60%以上。后续外部交通优化预期/再融资项目落地/区域资源整合有望提振淡季引流能力和旺季承载上限，打开中线成长空间。
    风险提示：自然灾害等不可抗力；酒店项目建设不及预期；燃油价格变动风险。

2024年三季报点评：业绩超我们预期，重磅新游蓄势待发

恺英网络(002517)
    投资要点
    事件：2024Q1-3公司实现营收39.28亿元，yoy+29.65%，归母净利润12.80亿元，yoy+18.27%，扣非归母净利润12.81亿元，yoy+23.43%。其中，2024Q3实现营收13.72亿元，yoy+30.33%，qoq+10.00%，归母净利润4.71亿元，yoy+31.52%，qoq+22.97%，扣非归母净利润4.80亿元，yoy+32.53%，qoq+27.43%，营收及利润端均超过我们预期。
    营收凸显韧性，叠加投放回落，利润释放超预期。2024Q3公司营收同比增长30.33%，环比增长10.00%，我们认为主要系公司传奇奇迹品类优势凸显，存量产品流水表现稳健，同时公司积极运营复古情怀IP，自研运营的游戏资源发布社区及游戏社区服务平台表现出色。营收稳健，叠加外部买量竞争趋缓，同时公司《仙剑奇侠传：新的开始》等产品生命周期内营销投放规模自然回落，2024Q3公司销售费用率为30.79%，yoy+1.83pct，qoq-7.05pct，带来利润端的超预期释放，2024Q3公司归母净利润同比增长31.52%，环比增长22.97%，环比增速远高于营收增速。其他费用方面，管理费用率3.34%，yoy-2.68pct，qoq-0.21pct，研发费用率12.43%，yoy+0.52pct，qoq+3.00pct。
    IP矩阵持续扩容，探索出海新增量。公司持续推进“IP品类+创新品类”战略，聚焦核心优势赛道的同时，发展“IP多元化”，2024Q3公司先后官宣将与上海电影合作推出“黑猫警长”正版授权游戏、将与盛趣游戏联合发行3D动作MMO手游《龙之谷世界》，于2024/10/20上线《彩虹岛》正版授权手游《彩虹橙》。此外，公司持续探索出海增量，2024/10《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》在中国港澳台地区、新加坡、马来西亚上线，MMO游戏《诸神劫：影姬》于中国港澳台地区上线。我们看好公司持续拓展IP矩阵，同时布局出海市场，有望带来业绩新增量。
    重点新游陆续开启测试，期待新游上线表现。公司新游产品周期已陆续开启，《转生史莱姆》《群英觉醒》《彩虹橙》等产品已相继于2024/08-2024/10期间上线，重点自研新游《斗罗大陆：诛邪传说》已于2024/10/10开启首轮测试，自研新游《盗墓笔记：启程》已开启预约，联合发行新游《龙之谷世界》已于2024年国庆期间取得出色测试数据表现，三款产品均有望在年底左右相继上线，持续关注新游定档情况，期待新游相继上线驱动公司业绩进一步高增。
    盈利预测与投资评级：公司传奇奇迹品类优势突出，业绩韧性凸显，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为0.79/0.96/1.08元（此前为0.79/0.95/1.08元），对应当前股价PE分别为17/14/12倍。我们看好公司复古情怀产品优势持续领先，创新品类新游逐步兑现，维持“买入”评级。
    风险提示：新游表现不及预期，老游流水超预期下滑，行业监管风险

2024年三季报点评：Q3业绩承压，携手ABB夯实母线竞争力

威腾电气(688226)
    事件
    2024年10月28日，公司发布2024年三季报，24Q1-Q3公司实现营业收入27.45亿元，同比+36.73%，实现归母净利润1.09亿元，同比+28.64%，实现扣非归母净利润1.06元，同比+30.63%。
    分季度来看，24Q3公司实现收入8.93亿元，同比-8.31％，环比-15.55%；实现归母净利润3026.26万元，同比-34.56%，环比-30.40%；实现扣非归母净利2926.76万元，同比-36.45%，环比-32.55%。。
    盈利能力同环比有所下行
    公司24Q3毛利率、净利率为16.26%/3.54%，同比-1.61Pcts/-1.63Pcts，环比+1.08Pcts/-0.89Pcts。期间费用率方面，24Q3期间费用率为11.07%，同环比分别+2.19Pcts/0.63Pcts，各项费用率环比均有所增长。我们判断，公司盈利能力下行主要系光伏行业竞争加剧，焊带盈利能力降低，以及公司业务扩张带来的费用提升所致。
    三大业务齐头并进，收入规模持续增长
    公司聚焦配电设备、储能系统和光伏新材三大业务，不断进行研发及市场开拓，持续提升公司市场竞争力。2024年前三季度，公司三大业务协同并进，收入规模均取得较好增长，配电设备、储能系统和光伏新材业务同比增速分别达到16.99%/114.42%/40.53%。
    与ABB成立合资公司，母线市占率有望持续提升
    2024年9月19日，公司与电气自动化领域的技术领导企业ABB达成协议，成立合资公司，合作覆盖ABB低压母线产品在中国的研发、生产和销售，旨在进一步提升ABB母线产品竞争力，此次合作有望依托于双方在电气行业的优势，彼此赋能，共同扩大母线产品和低压配电系统产品的市场覆盖率，更好满足客户需求。
    投资建议
    预计公司24-26年营收分别为40.52/59.19/72.47亿元，归母净利润分别为1.52/2.54/3.83亿元，对应PE为19x/12x/8x。总体来看，公司母线基本盘稳健，与ABB成立合资公司后市占率有望提升，储能业务加速放量，焊带在光伏格局改善后利润有望修复，维持“推荐”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期，产能建设不及预期，市场竞争加剧等。