Q1利润快速增长，积极开拓外销市场

华旺科技(605377)
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收39.76亿元，同比+15.7%；归母净利润5.66亿元，同比+21.13%；扣非净利润5.28亿元，同比+16.43%；基本每股收益1.72元。23Q4，公司实现营收9.92亿元，同比+4.74%；归母净利润1.69亿元，同比+23.82%；扣非净利润1.49亿元，同比+8.8%。24Q1，公司实现营收9.52亿元，同比+4.15%；归母净利润1.47亿元，同比+36.59%；扣非净利润1.45亿元，同比+49.95%。
    报告期内原材料价格下降带动公司盈利能力同比改善。
    毛利率：2023年，公司综合毛利率为19.05%，同比+0.58pct。23Q4，单季毛利率为22.11%，同比+4.56pct，环比+1.5pct。24Q1，公司综合毛利率为20.16%，同比+6.08pct，环比-1.95pct，同比明显改善源于23Q1使用高价浆原材料导致低毛利率。
    费用率：2023年，公司期间费用率为3.69%，同比+0.29pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.61%/1.31%/3.03%/-1.27%，同比分别变动+0.02pct/-0.08pct/+0.34pct/+0.01pct。24Q1，公司期间费用率为3.96%，同比+2.5pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.45%/0.95%/2.9%/-0.34%，同比分别变动+0.04pct/-0.21pct/+1.01pct/+1.66pct。
    扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为13.28%，同比+0.08pct。23Q4，公司扣非净利率为15.01%，同比+0.56pct，环比+0.87pct。24Q1，公司扣非净利率为15.23%，同比+4.65pct，环比+0.23pct。
    产能有序扩张，积极开拓海外市场。2023年，公司装饰原纸实现产量31.03万吨，同比+27.83%，销量30.51万吨，同比+34.18%，营收31.07亿元，同比+30.35%。公司拥有杭州和马鞍山两大生产基地，各类装饰原纸品种500余个，报告期内募投项目“年产18万吨特种纸生产线扩建项目（一期）”顺利投产，助力公司市场份额持续提升。同时，公司积极加大海外市场开拓力度，持续构建海外客户体系，2023年海外销售实现7.8亿元，同比+66.9%。
    投资建议：公司为中国装饰原纸龙头，产能持续扩张提升市场份额，把握海外市场机遇实现快速增长，未来成长性充足，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益2.01/2.32/2.61元，对应PE为11X/9X/8X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

2023年年报和2024年一季报点评：国产化与AI叠加，算力领军高增可期

中科曙光(603019)
    事件：2024年4月17日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收143.53亿元，同比增长10.34%；归母净利润18.36亿元，同比增长18.88%。2024年4月25日，公司发布2024年一季报。2024年一季度，公司实现营收24.79亿元，同比增长7.86%；归母净利润1.43亿元，同比增长8.86%；扣非归母净利润0.57亿元，同比增长16%。业绩符合市场预期。
    投资要点
    经营性现金流大幅改善，持续加大研发投入：2023年，公司经营性现金流净额为35.10亿元，同比提升212.02%，主要系由于供应链趋于稳定，降低原材料囤货规模，消耗前期库存，购买商品支付的经营性现金流同比减少。2023年，公司研发费用率为9.17%，同比提升0.67pct，主要系公司持续布局智能计算、算力调度等新技术研发，持续研发以液冷为基础的数据中心散热解决方案。2024年Q1，公司研发费用率为3.63%，同比增加0.69pct。
    IT设备业务营收稳步增长，毛利率有所提升：分业务来看，公司IT设备营收为127.80亿元，同比增长11.63%，毛利率为21.88%，同比提升2.22pct。软件开发、系统集成及技术服务营收15.67亿元，同比增长0.75%，毛利率为61.79%，同比减少12.94pct。软件开发、系统集成及技术服务毛利率降低主要是由于曙光数创冷板产品销售占比提升，此产品市场竞争较为激烈，毛利率较低。2024年Q1，公司整体毛利率为26.85%，同比提升2.81pct。
    充分受益于算力国产化，算力调度建设先锋：随着国产化替代政策的深入，公司推出的国产高端计算机产品，已广泛应用于运营商、金融、能源、互联网、教育等行业客户，覆盖基础设施、电子政务、企业信息化和城市信息化等领域。公司布局建设“全国一体化算力服务平台”，通过网络链接各类算力基础设施资源，并建立以应用服务为导向的创新型算力服务平台，降低用户使用门槛、提高算力应用水平，为千行百业提供“集算力、数据、应用、运营、运维为一体的服务”。
    盈利预测与投资评级：算力国产化大势所趋，公司高端计算机产品国内已广泛应用于多个行业。同时，公司积极布局液冷、算力调度等算力新兴方向。我们认为随着算力国产化加快推进和算力技术迭代加快，公司有望维持快速增长。但由于下游景气度阶段性影响，我们将2024-2025年归母净利润预测值由25.81/32.28亿元下调至21.88/25.75亿元，新增2026年归母净利润预测为29.81亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，政策推进不及预期。

业绩短期承压波动，受益海外商业卫星加速渗透

信维通信(300136)
    投资要点
    事件：2024年4月24日，信维通信发布2023年度报告，2023年公司实现营业总收入75.5亿元，同比减少12.13%，实现归母净利润5.21亿元，同比减少19.65%。
    消费电子下行致业绩波动，AI应用+换新周期有望带动需求改善。公司主营业务包括天线及模组、无线充电及模组、EMI\EMC器件、高精密连接器、汽车互联产品、被动元件等。目前，消费电子依然是公司主要收入来源，2023年，受地缘政治、高通胀等因素影响，全球经济复苏缓慢，需求端下行压力明显，以智能手机为代表的消费电子行业进入存量调整期，由于终端需求下降以及下游去库存压力的传导，公司业绩出现短期波动，2023年实现营收75.5亿元，同比下降12.13%，归母净利润5.21亿元，同比下降19.65%，毛利率22.07%，同比上升0.26pct。随着AI应用、折叠屏等创新技术、创新形态在消费电子产品的导入，叠加下一个换新周期的到来，消费电子市场将逐步出现边际改善迹象，公司有望受益。
    拓展业务边界打造第二增长极，产品导入北美商业卫星客户。考虑到行业及宏观环境的挑战，公司逐渐拓展自身业务边界，一方面向产业链上游环节的电子材料与元件延伸，在保持天线、无线充电、EMI/EMC等业务市场优势的同时，持续拓展高精密连接器、LCP模组/毫米波天线、UWB、汽车互联产品、被动元件等新业务；另一方面加快拓展物联网/智能家居、智能汽车、商业卫星通讯等新市场空间。高精密连接器业务，除消费电子市场外，在商业卫星通讯领域取得快速突破，成功拓展国外客户；LCP及毫米波天线模组业务，自主研发的LCP薄膜、LCP高频FCCL通过了美国UL认证，已服务北美大客户；汽车互联产品业务，取得特斯拉、大众、东风本田、广汽本田等多家国内外主机厂及Tier1的供应资质；被动元件方面，成功开发多品类、多型号的高端电阻及MLCC产品，部分达到日韩同行同类型MLCC产品的技术水平。UWB业务，已成功应用于智能汽车钥匙、智能门锁、智能医疗设备、智能安防、智能音响等物联网及智能家居产品。
    加大研发投入巩固优势，收购维仕科技完善产业布局。公司高度重视基础材料和基础技术研发，报告期内公司研发投入约6.76亿元，占2023年度营业收入比重8.96%。在高分子材料领域，公司具有深厚的研发实力和丰富的应用经验，已开发的LCP薄膜、MPF薄膜等高分子材料薄膜技术，可为客户提供从薄膜材料到模组的一站式解决方案；在射频领域，公司拥有显著的研发实力和技术优势，已开发6G终端天线模组、分布式智能可重构天线、光学透明天线、毫米波雷达缝隙波导天线、高频封装天线以及UWB技术等。此外，报告期内公司以自有资金收购维仕科技的96.8421%股权，维仕科技的声学器件业务与公司现有主业具有较高的协同性和互补性，本次收购有利于加快公司在关键电子元器件的产业布局，提升公司为客户提供多元化产品的综合服务能力，提高公司的市场竞争力和盈利能力。
    投资建议：信维通信主要从事射频零部件生产，近年来持续向智能汽车、卫星通讯等新业务领域进行拓展，未来在消费电子市场逐渐回暖及新业务领域需求不断释放的情况下，公司有望受益。我们预测公司2024-2026年收入86.42/97.22/107.72亿元，同比增长14.5%/12.5%/10.8%，归母净利润分别为7.18/9.02/10.80亿元，同比增长37.7%/25.6%/19.7%，对应EPS为0.74/0.93/1.12元，PE为25.2/20.0/16.7，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期；下游市场需求恢复不及预期；海外市场波动风险等；商业卫星及汽车等新领域开拓不及预期。

24Q1毛利率提升显著，产能持续扩张中

粤海饲料(001313)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收68.72亿元，同比-3.10%；归母净利润为0.41亿元，同比-64.40%；扣非后归母净利润为0.24亿元，同比-72.19%；经营性现金流量净额为4.79亿元，同比+7.11亿元。其中23Q4公司营收15.55亿元，同比+2.30%；归母净利润0.56亿元，同比-20.93%。分红预案：每10股派发现金股利0.5元（含税）。24Q1公司营收8.51亿元，同比-11.07%；归母净利润-0.56亿元，亏损同比扩大（23年同期为-0.49亿元）；扣非后归母净利润为-0.62亿元，亏损同比扩大（23年同期为-0.53亿元）。
    23年公司营收略有下滑，毛利率持续提升。23年公司综合毛利率10.74%（同比+0.92pct），毛利率提升的主要原因是公司持续调整和优化产品结构等，抵消了部分因上游原材料鱼粉价格上涨及下游水产养殖行情低迷带来的不利影响。但受行业性质以及销售模式影响，公司货款回收不及预期，23年公司计提各项资产减值准备1.83亿元，同比+1.38亿元，对公司净利润产生较大影响。23年公司期间费用率为7.90%，同比+0.03pct。24Q1公司综合毛利率12.07%，同比+2.40pct，创21Q3以来的新高；期间费用率为11.78%，同比+0.29pct。
    23年公司饲料销量-12.9%，盈利能力提升可期。23年公司实现水产饲料销量87.04万吨，同比-12.90%，尤其在23Q3受台风暴雨等影响，水产行业旺季不旺，公司单季度销量同比下降超20%。23年公司实现饲料销售收入65.91亿元，同比-3.22%，占总营收的95.91%；毛利率为10.05%，同比+0.66pct。分产品来看，公司23年全年普水料销量同比下降超30%；受金鲳鱼养殖行业整体投苗积极性下降影响，公司23年全年金鲳鱼料销量有所下降，但市占率保持提升；23Q4受海鲈鱼料、虾蟹料、海特鱼料销量增长明显的影响，公司Q4饲料销量同比基本持平。公司对下游水产品养殖业持谨慎乐观态度，随着公司持续加大产品技术研发力度、加大鱼粉等主要原料替代技术的应用，延伸产业链培育新的利润增长点等，后续公司饲料盈利能力有望提升。
    水产饲料产能持续扩张，越南年产10万吨项目一期工程动工。公司贯彻“贴近市场、辐射周边”的生产基地布局策略，一方面充分利用现有生产基地产能，巩固区域优势；另一方面不断加快募投项目建设。公司目前布局产能在200万吨以上，实际产能近150万吨。公司湖南、湖北、海南几个新厂产能仍处于爬坡状态，预计24年产能将有较好的提升。另外，募投项目安徽年产10万吨水产配合饲料项目在施工建设中，部分配套设施已基本建成，预计于25年8月投产。根据公司官网资料，越南粤海年产10万吨水产饲料一期工程于24年4月动工，一期工程投资5000亿越盾，建设2条虾料生产线、1条时产10吨鱼料生产线，建成后将实现3万吨虾料、7万吨膨化鱼料年产能；未来根据公司中长期规划二期、三期扩建，最终年产能有望达到20万吨。
    投资建议：公司深耕特种水产饲料领域，兼营水产动保产品、水产品等业务，拥有深厚的技术底蕴、丰富的产品种类和完善的营销网络。公司持续推进饲料产能扩张，并积极布局以高端水产蛋白为核心的新兴水产品预制菜产业，公司业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.24元、0.43元，对应PE为35、19倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险；下游产品价格波动的风险；应收账款相关信用风险；自然灾害的风险等。

公司信息更新报告：经营效率显著提升，坚定推进国际化战略

奇安信(688561)
    高速发展的创新型网络安全龙头，维持“买入”评级
    考虑宏观环境变化，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为3.38、4.68、（原预测为5.48、7.98亿元），新增2026年预测为6.46亿元，对应EPS为0.49、0.68、0.94元/股，当前股价对应PE为63.0、45.5、33.0倍，考虑公司是国内创新型网络安全龙头，维持“买入”评级。
    2023年收入稳定增长，经营效率显著提升
    （1）2023年公司实现营业收入64.42亿元，同比增长3.53%，实现归母净利润7,175.04万元，同比增长24.50%；扣非归母净利润-9,666.86万元，同比减亏约2.10亿元。公司经营效率明显提升，毛利率提升1.04个百分点，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降0.71、2.06、4.17个百分点。此外，公司经营性现金流净额同比增加4.83亿元；人均创收68.88万元，同比增长10.21%。（2）2024Q1公司实现营业收入7.05亿元，同比下滑23.82%，实现归母净利润-4.80亿元，亏损同比小幅收窄。收入端有所下降，我们判断主要由于2022Q4部分项目递延至2023Q1确收，因此2023Q1收入基数相对较高。Q1公司毛利率为61.85%，同比提升4.14个百分点；同时公司经营性现金流净额同比有所增加。
    积极开拓海外市场，坚定推进国际化战略
    公司海外市场获得重大突破，2023年10月，公司正式签下中国网络安全出海最大一单为海外某国建设网安指挥系统，涵盖网络安全能力和服务的整体解决方案，签约金额近3亿元人民币。2023年12月，公司与香港科学园签署合作备忘录，正式入驻科学园，在香港设立国际研发中心和国际业务总部。未来还将进一步拓展海外市场销售渠道，有望在“一带一路”沿线国家等海外重点区域取得更大的业务突破。
    风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。

2024年一季报点评：Q1利润增长强劲，AI业务表现可期

焦点科技(002315)
    【投资要点】
    公司于4月26日发布一季报，2024Q1公司实现营业收入3.82亿元，同比增长11.05%；实现归母净利润7673万，同比增长57.92%；实现扣非归母净利润7297亿元，同比增长57.02%。
    传统核心业务：中国制造网业务稳健增长，产品侧销售侧齐抓，促进MIC会员量价齐增。截至2024Q1末，中国制造网收费会员数达到25108位，较23年末增长432位。疫情期间低价云展会会员基本到期退出，会员数回归正向增长，同时APRU有望回升。2024年在外贸环境比较稳定，汇率处在相对高位的环境下，公司将通过在产品侧加强网站流量和询盘质量，提升产品价值；在销售侧向中西部地区加强销售人员覆盖面和宣传力度，持续提高MIC会员量价齐增，带动公司整体营收上行。
    AI麦可功能基本完备，发力客户渗透。截至2024Q1末，AI麦可会员数共4641位（不含试用体验包客户），环比23年末增加641位，渗透率提升至18.5%。AI麦可助手经过2023年的多次迭代，功能基本完备，未来将根据用户侧反馈持续完善，并探索与其他应用场景的结合机会。2024年拆分单独事业部深耕AI应用，并加大推广销售力度，向年底50%的渗透率目标迈进。
    【投资建议】
    焦点科技是国内跨境B2B电子商务龙头企业，核心产品中国制造网稳健发展，迄今已成为全球采购商寻找中国供应商的重要网络渠道。疫情后跨境贸易进入修复期，AI应用创新增值服务功能迭代价值提升，为营收增长助力加持。考虑到公司Q1业务表现出色，我们略上调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年收入为17.61/19.76/21.45亿元，实现归母净利润4.77/5.45/6.10亿元，对应EPS分别为1.51/1.72/1.93元，PE分别为22/20/18倍。维持“买入”评级。
    【风险提示】
    全球经济下行，海外需求下降；
    AI麦可助手获客不及预期。

气候影响Q1客流承压，期待新项目落地贡献增量

天目湖(603136)
    公司发布2023年年报及2024年一季报。23年公司实现营收6.30亿元，同比+70.90%；归母净利润1.47亿元，同比+623.90%。24Q1公司实现营收1.07亿元，同比-11.33%；归母净利润0.11亿元，同比-42.82%。受气候影响短期内业绩承压，中长期仍看好公司项目外延扩张贡献业绩增量，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    旅游市场快速复苏，公司把握机遇，23年业绩创新高。23年公司实现营收6.30亿元，同比+70.90%，同比19年+25.18%；归母净利润1.47亿元，同比+623.90%，同比19年+18.83%；扣非归母净利润1.40亿元，同比+1024.22%，同比19年+14.95%。
    客流修复驱动景区业务快速增长，酒店业务逐步爬坡。分业态来看，23年景区/水世界/温泉/酒店/旅行社分别实现营收3.25/0.13/0.47/2.07/0.09亿元，同比分别+108.0%/-9.5%/+47.7%/+45.2%/+25.7%，分别恢复至19年的108.2%/80.4%/89.1%/216.6%/71.4%；毛利率同比分别+25.1/-8.7/+11.4/+5.1/+2.7pct，同比19年分别+2.6/-13.6/-10.4/-36.4/+2.2pct。景区客流显著增长，带动收入、毛利率大幅修复；酒店在疫情期间逆势扩张，营收同比19年大幅增长，但部分门店尚在爬坡期，毛利水平未完全恢复。
    23年提升分红比例，积极回馈股东。据公司公告，23年公司拟向全体股东每股派发现金红利0.536元（含税），合计拟派发现金红利1亿元（含税），分红比例达67.93%。同时拟向全体股东每股以公积金转增0.45股，本次转增后，公司的总股本预计为2.70亿股。
    Q1经营受气候影响，后续期待新项目贡献增量。24Q1公司实现营收1.07亿元，同比-11.33%；归母净利润0.11亿元，同比-42.82%。受气候影响，Q1景区客流承压经营受挫。23年内公司推进储备项目策划与设计，成立平桥漂流公司筹备小组，积极推进漂流项目建设；完成南山小寨二期“南山里”项目策划与建筑设计，新增项目落地有望逐步释放业绩。
    估值
    23年受益于旅游市场复苏，公司业绩实现显著增长。考虑到Q1经营受气候影响，短期内业绩略低于预期，我们预计公司24-26年EPS为0.93/1.16/1.33元，对应市盈率为20.5/16.5/14.4倍，中长期仍看好国资控股助推公司进行外延扩张带来的业绩增量。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    安全性风险、项目推进不及预期风险、行业竞争风险。

Q1业绩受新项目爬坡影响，奥莱业态表现优异

王府井(600859)
    公司发布2024年一季报。24Q1公司实现营收33.08亿元，同比-1.74%；归母净利润2.02亿元，同比-10.86%；扣非归母净利润1.93亿元，同比-13.72%。短期内公司业绩受新项目爬坡影响，中长期有税业务稳健增长，免税业务逐步放量，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    新业态、新门店尚处培育期，短期内对业绩形成压制。24Q1公司实现营收33.08亿元，同比-1.74%；归母净利润2.02亿元，同比-10.86%；扣非归母净利润1.93亿元，同比-13.72%。受市场环境影响，公司Q1营收同比小幅下降，同时由于公司新业态、新门店尚处于培育期，收入增幅尚不足以覆盖相对固定的成本费用支出，加之长租约高租金项目在租赁前期受新租赁准则影响较大，对业绩端产生一定影响。
    毛利净利同比略下滑，期间费用率有所增加。24Q1公司的毛利率为41.22%，同比-1.58pct；净利率为6.31%，同比-0.60pct。24Q1公司的销售费用率和管理费用率分别为13.34%/15.21%，同比分别+0.07/+1.21pct。
    奥莱业态表现优异，免税项目持续爬坡。24Q1百货/购物中心/奥莱/超市/专业店/免税业态分别实现营收14.49/6.74/5.88/0.81/3.78/1.21亿元，同比分别-11.25%/+3.52%/+9.45%/-31.06%/-4.98%/+116.78%；毛利率同比分别-1.81/-4.15/-5.29/+1.66/+0.20/+3.37pct。其中，奥莱和购物中心业态因承载了更多服务体验内容、高性价比内容，一站式满足多元需求、契合新时代新生活方式消费的优势，体现出较强经营韧性。免税业态由于去年同期低基数，以及相关收入确认由总额法变更为净额法，故收入和毛利率发生较大变化。且免税门店持续爬坡，Q1王府井国际免税港销售、客流均创新高，营收、客流同比分别+81%/33%。
    拟回购股份1-2亿元。4月18日，公司审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购股份方案的议案》,拟通过集中竞价交易方式回购公司已发行的人民币普通股。回购金额1-2亿元，回购股份价格不高于17.50元/股。
    估值
    短期内新项目爬坡拖累业绩，中长期来看，奥莱/购物中心展现出较强韧性，有望维持稳健增长；离岛免税持续放量，后续市内免税店落地有望拓宽想象空间。我们预计公司24-26年EPS为0.81/1.04/1.21元，对应市盈率为16.8/13.0/11.2倍，并维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    免税业务推进不及预期，居民消费恢复不及预期，市场竞争加剧风险。

2024年一季度业绩点评：短期业绩走弱，但仍有亮点和韧性

舍得酒业(600702)
    核心观点：
    事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度实现收入21.1亿元，同比+4.2%；归母净利5.5亿元，同比-3.4%。
    整体收入增速放缓，但品味以下重点产品仍在快速增长。2024Q1公司整体收入增长放缓。分档次来看，中高档酒/普通酒分别实现营收17.2/2.3亿元，同比分别+3.3%/+0.8%，增速较此前均有放缓。公司第一大单品品味舍得一季度销售略有下滑，上半年将执行控价去库存任务，下半年有望好转。第二大单品舍之道一季度保持较快增长，卡位200元价位段，在今年消费环境下较为受益。沱牌特级T68一季度保持高速增长，今年被确定为沱牌核心大单品；由于沱牌定制产品涨价，对沱牌收入增速有所拖累。
    省内增长稳健性更好，省外表现有差异。分区域来看，2024Q1公司省内/省外分别实现营收5.4/14.2亿元，同比分别+12.2%/-0.1%。由于公司加大了对川渝市场资源投入，销售组织下沉，完善地级市市场布局，以及受益于政府的营销支持，省内市场销售表现较好。省外基地市场中，山东市场延续较好表现，各地级市梯次成长；东北、河南市场相对疲弱。省外首府战役继续推进，着眼长期。
    盈利能力略有下降。2024Q1公司毛利率74.2%，同比-4.2pct，主要受夜郎古、天马玻璃调整，及沱牌、舍之道放量带来的产品结构变化的影响。管理费用率、销售费用率分别为7.9%/16.3%，同比分别-0.2/-2.9pct，公司一季度对费用投入进行全面梳理，导致投放速度略慢，未来市场费用投入将增加，预计全年费用投放更精准。归母净利率26.1%，同比-2.0pct，存在1Q23基数较高的影响。
    投资建议：受外部环境影响，公司整体业绩增速放缓。根据一季度业绩情况，我们调低盈利预测，预计2024-2026年EPS5.7/6.7/7.9元。4月26日收盘价72.5元对应P/E分别为12.8/10.9/9.2。考虑部分重点产品、基地市场仍然呈现增长韧性，着眼于长期发展的战略也在坚持推进，我们对公司的中长期发展并不悲观。考虑估值已低，我们维持“推荐”评级。
    风险提示：市场开拓不及预期的风险；竞争加剧的风险。

利润端表现亮眼，创新成果落地顺利推进

康辰药业(603590)
    公司发布2023年报和2024年一季报，业绩维持稳定增长，尤其利润端增速亮眼，“苏灵”获得医保续约和解限后实现快速放量，多个新药研发项目也在积极推进，我们预计其将成为公司新的发展动力。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    业绩稳定增长，成本管理能力加强。公司2023年实现营业收入9.20亿元，同比增加6.15%，归母净利润1.50亿元，同比增加48.24%，业绩基本符合我们预期。2024年Q1实现营业收入1.99亿元，同比增加20.67%，归母净利润0.42亿元，同比增加62.28%。收入端和利润端都呈现增长态势，尤其利润端增长强劲，主要源于所得税费用减少和“苏灵”的销量增长。2023年公司销售毛利率为89.02%，相较于2022年的85.44%提升了3.58个百分点，成本控制能力得到明显提升。
    主力产品持续放量，稳定带来业绩增量。“苏灵”获医保解限和顺利通过医保续约后，市场准入优势进一步扩大，提升“苏灵”的市场份额及优势，实现较快放量，2023年苏灵销量同比增加19.83%。公司未来将进一步丰富循证医学证据，积极拓展空白市场。“密盖息”完成2023年不低于1.2亿元的业绩承诺，我们预计未来将继续实现销量稳步增长。
    新药研发项目积极推进，有望发掘业绩新增量。公司持续创新发力，2023年公司研发投入为0.95亿元，研发费用率为10.32%，创新项目进展顺利KC1036针对消化系统肿瘤、胸腺肿瘤等多个适应症正在开展临床研究，已有超过200例受试者入组；金草片的Ⅲ期临床试验已达到主要研究终点。另有犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶新药注册申请获得受理，KC1086、KC-B173等新药项目都在积极推进中。我们预计随着创新成果逐步落地，有望为公司带来新的业绩增量。
    估值
    由于“苏灵”销售情况略高于我们预期，所以我们调整了盈利预测。预期公司2024-2026年归母净利润分别为1.79亿元、2.18亿元、2.94亿元，EPS分别为1.12元、1.36元和1.84元，PE分别为26.3倍、21.6倍、16.1倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    市场竞争加剧风险、新药研发进度不及预期风险、医药行业政策风险。

2023A&2024Q1业绩点评：车载业务初露锋芒，盈利能力有望改善

光峰科技(688007)
    事件：
    光峰科技披露2023年年报及2024年一季报：2023年实现营收22.13亿，同比-12.90%，归母净利润1.03亿，同比-13.61%，扣非净利润0.42亿，同比-37.18%；四季度实现营收5.63亿，同比-15.42%，归母净利润-0.25亿，同比-0.53亿，扣非净利润-0.35亿，同比-0.47亿。2023年公司拟分红0.32亿，分红率31.1%。2024年一季度实现营收4.45亿，同比-3.04%，归母净利润0.45亿，同比+226.21%，扣非净利润0.01亿，同比+0.12亿。
    车载初露锋芒，B端基本盘经营稳健
    23年分业务看，公司影院放映服务同比+37%，随电影景气在低基数基础上逐步恢复；专业显示同比-1%至4.28亿元，基本持平，预计工程增长、商教下滑；峰米收入同比-34%，其中小米关联交易收入同比-49%，预计自有品牌收入同比-25%上下；倒推23年光源&光机业务收入同比变化不大。24Q1公司影院放映收入+21%，单3月车载业务即产生0.48亿收入，预计C端收入下滑，其余B端业务经营稳健，随着定点转化，公司收入有望逐季向好。
    收缩C端业务，盈利能力同比改善
    23年公司毛利率同比+3.6pct，预计主要由于影院放映服务占比提升，且营收摊薄折旧、其本身毛利率提升，23Q4/24Q1毛利率同比-5.5/-2.9pct，预计主要由于毛利率偏低的C端业务单季度占比变化。24Q1公司销售、管理、研发费用率同比-3.2/-0.4/-1.7pct，预计主要由于公司主动调整优化C端费用投放。叠加投资收益与公允价值变动收益增加，财务费用率下滑，公司24Q1归母净利率同比+7.0pct，扣非净利润同比转正，盈利能力改善。
    业务或逐步转型，看好释放业绩潜力
    此前公司多次激励产生费用，且峰米科技持续投入营销研发费用，拖累公司表观业绩；近期公司持续优化研发人员配置结构，一方面23H2减少部分峰米科技研发人员，另一方面根据车载业务需求及规划增加相关研发人员，同时优化C端营销费用投放，且激励费用高峰期已过，考虑到公司B端影院、专显盈利能力较好，我们期待公司业务逐步转型，充分释放业绩潜力。
    激光显示优势独特，维持“买入”评级
    公司在激光显示技术方面具备独特优势，车载业务定点逐步转化，且B端基本盘业务有望保持稳健表现，C端业务逐步优化，盈利能力有望逐步改善。预计光峰科技24-26年营收分别为27、32、38亿元，同比增速分别为+22%/+18%/+20%，业绩分别为2.2、4.0、6.3亿元，同比增速分别为+111%/+82%/+59%，EPS分别为0.5、0.9、1.4元，23-26年CAGR为+83%。我们给予公司2024年50倍PE，目标价23.52元，并维持“买入”评级。风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。
   

2023年报点评：业绩高速增长，高新业务持续拓展

沃尔核材(002130)
    【投资要点】
    近日，公司发布2023年年度报告与2024年一季度业绩快报。2023年，实现营业收入57.23亿元，同比+7.16%；归母净利润7.00亿元，同比+14.00%；扣非后归母净利润6.74亿，同比+14.92%；2024Q1，预计实现归母净利润1.77～2.08亿元，同比增长70%～100%，实现扣非后归母净利润1.64～1.93亿元，同比增长70%～100%。
    分产品来看，2023年全年，电子产品/电力产品/电线产品/新能源产品分别实现营收22.55/12.78/11.65/8.61亿元，与去年相比，电力产品、新能源产品对营收的贡献有所提升。电子产品/电力产品/电线产品/新能源产品毛利率分别为36.97%/40.53%/15.84%/31.76%，相较去年分别变动2.67/1.56/-4.02/-2.32pcts，公司整体毛利率提升至32.63%（同比+1.10pcts），整体毛利率的提升主要由于公司持续提升自动化水平、降本增效以及采购成本下降所致。
    电子产品方面，热缩材料龙头企业，持续开发新兴市场。2023年，电子产品实现营收22.55亿元，同比增长4.96%。电子系列产品主要包括热缩管、双壁管、标识管、母排管等。其中，公司在热缩材料行业占据较大市场份额，是热缩材料行业的龙头企业之一。公司持续提升自身竞争优势，开拓新兴行业。航空方面，N80500常温标识色带产品顺利取得SGS试验检测报告，并通过了中国商飞的认证鉴定；汽车方面，完成150℃双壁管新产品开发；医疗方面，完成了FEP医疗热缩管性能升级和MT-CCB超薄医疗热缩管、MT系列聚烯烃/氟树脂等多款医疗热缩管新产品的开发，且均已通过生物相容性测试。目前，公司电子产品在核电、汽车、轨道交通等行业的市场占有率得到逐步提升，同时在新能源及医疗等行业的销售份额亦得到逐步增长。
    电力产品方面：强化优势，持续推进高压化布局。2023年，电力产品实现营收12.78亿元，同比增长22.32%。电力系列产品主要涵盖各应用领域及各电压等级的电缆附件、可分离连接器等，公司在电力电缆附件细分行业中的规模总量处于前列水平。公司持续推进高压化布局，自主设计研发的330kV、500kV超高压电缆附件在电力工业电气设备质量检验测试中心一次性通过了预鉴定试验；风电方面，成功研制了66kV海上风电可分离连接器系列产品，并完成了系列化检测认证。
    电线产品方面：外部环境严峻，公司始终秉持技术、品质领先，提高市场竞争力。2023年，电线产品实现营收11.65亿元。电线系列产品主要包括高速通信线、汽车线、工业线及消费电子线等类别产品。高速通信线方面，完成800G高速通信线多种规格的产品开发，该系列产品线材柔软、线径小，具有高频、高传输速度的性能，部分规格已通过客户验证并小批量供货；汽车线方面，完成车载25G以太网线的开发；工业线方面，完成工业以太网profinet系列产品开发。
    新能源产品方面：2023年，新能源产品实现营收8.61亿元，同比增长29.63%。完成了额定电流800A大功率油冷直流枪的开发，并已进行小批量生产；完成了欧、美标交直流一体充电枪的开发，并完成了TUV认证工作；持续完善欧、美标产品序列（含欧、美标充电座等产品），以满足国外客户日益增长的需求。
    【投资建议】
    考虑到公司电线产品完成多种高速通信线的开发，部分规格通过客户验证并小批量供货，同时传统业务稳健向好。我们预计，2024-2026年，公司实现营业收入65.56/74.33/80.90亿元，同比增长14.55%/13.38%/8.84%，实现归母净利润8.07/9.53/10.69亿元，同比增长15.21%/18/06%/12.22%，对应EPS分别为0.64/0.76/0.85元，现价对应PE分别为21/18/16倍，维持“增持”评级。
    【风险提示】
    宏观经济不及预期；
    原材料价格波动风险；
    项目建设不及预期等

2023年年报&2024Q1点评：全年业绩稳定增长，新季度受高基数影响

桂林三金(002275)
    【投资要点】
    公司业绩保持稳定增长。2023年，公司实现营业收入21.72亿元，同比+10.81%；归母净利润4.21亿元，同比+27.85%；扣非归母净利润3.82亿元，同比+71.92%。公司依靠独家产品、品牌优势、销售渠道等核心竞争力，加大市场推广和销售力度；同时，在研发深度广度和产品多元化精细化上不断发力。2023年度公司利润分配预案为：以2023年末公司总股本587,568,600股为基数，向全体股东每10股派发现金股利3.00元（含税），预计共分配现金股利176,270,580.00元(含税)；公司于2023年11月27日实施完成2023年前三季度权益分派，派发现金分红总额为176,270,580.00元。则2023年年度现金分红总额合计为352,541,160.00元，占2023年度合并报表中归母净利润的比例为83.68%。2024Q1公司实现营收4.83亿元（-32.59%），归母净利润1.00亿元（-40.90%），主要系上年同期高基数所致。
    公司产品丰富市场份额大。目前公司拥有217个药品批文，其中有47个独家特色产品，69个品规进入国家基本药物目录，119个品规进入国家医保目录，22个产品被认定为第一批广西民族药，拥有有效发明专利75件（其中1件为美国发明专利，4件发明专利获得中国专利优秀奖）。目前在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已处于行业领先地位。米内网2022年中国城市实体药店终端咽喉中成药产品TOP20中，公司有3个产品上榜，桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、西瓜霜清咽含片分别位列第3、第4和第14位，均属于独家品种。按细分品类，根据米内网2022年数据，桂林西瓜霜市场占有率（口腔溃疡中成药用药市场）为53.1%，三金片市场占有率（尿路感染中成药用药片剂市场）为48.2%。
    精益管理信息化建设。2023年，公司销售、管理、财务费用率分别为33.06%、16.62%、-0.66%，同比分别+5.59pct、-8.46pct、+0.09pct；销售毛利率、销售净利率分别为73.00%、19.40%，同比分别+2.02pct、+2.59pct。公司积极构建新版绩效及监测指标数据库，深入推进精益管理，完善信息化建设。管理费用率下滑明显，主要系员工持股计划摊销减少所致。2024Q1公司销售、管理、财务费用率分别为32.13%、14.89%、-0.31%，同比分别+6.72pct、-2.54pct、-1.04pct；销售毛利率、销售净利率分别为74.24%、20.73%，同比分别-0.62pct、-2.91pct。
    【投资建议】
    公司业绩增长基本符合我们的预期。我们略微调整了工业板块增速，调整公司2024/2025年营业收入分别至人民币23.98/26.36亿元，新增2026年营收28.88亿元，2024-2026年归母净利润分别为4.87/5.38/5.90亿元，EPS分别为0.83/0.92/1.00元，对应PE分别为17/15/14倍。维持“增持”评级。
    【风险提示】
    行业政策变化风险；
    产品价格下降风险；
    产品相对集中风险；
    市场竞争加剧风险；
    原材料价格波动风险；

2024年一季报点评：Q1收入增速145%，“MCU+模拟”开启放量

芯海科技(688595)
    事件:
    2024年4月26日，公司发布2024年一季报：2024Q1实现营收1.51亿元，同比增长145.42%，环比2023Q4增长1.51%；归母净利润亏损3542.84万元，较上年同期减少亏损1352.65万元，扣非后归母净利润亏损3833.10万元，较上年同期减少亏损1948.22万元，亏损幅度收窄。
    投资要点:
    2024Q1收入创同期新高，业绩增长趋势向好
    2024Q1，随着消费电子需求复苏，行业库存见底，公司传统的MCU产品，健康测量产品和AIOT相关产品的需求稳步回升，公司营收达到近五年以来一季度收入新高，并实现环比增长，具体看：
    （1）MCU：2024Q1，公司应用于计算机及其周边的EC和PD系列芯片营收同比增长170%左右。2023年：①PD：在储能市场和电动工具市场实现批量出货。②EC：第一代EC芯片已经在计算机头部客户端实现大规模量产，第二代EC芯片顺利通过英特尔PCL认证，开始导入国内龙头企业进行验证。③其他：USB3.0产品上市，在客户端完成验证；光模块专用芯片正在测试当中；多款车规级MCU芯片开始量产。
    （2）模拟信号：2024Q1，公司单节BMS恢复大批量出货；应用于笔记本电脑、电动工具、无人机等领域的2-5节BMS产品已实现大批量出货；应用于新能源汽车及储能市场，符合ASIL-D功能安全等级的12-18节BMSAFE芯片进展正常。
    （3）健康测量AIoT：截至2023年末，公司已成功导入225个鸿
    蒙智联项目商机，共完成28个品类，83个SKU的产品接入。2024年4月7日，华为表示超4000应用加入鸿蒙原生生态，鸿蒙生态快速增长。我们认为，鸿蒙原生生态发展将驱动AIoT对链接鸿蒙的需求增长。
    2024Q1毛利率同比大幅，费用投入额逐步企稳
    2024Q1，公司销售毛利率为34.18%，同比增长5.32pct，毛利率显著提升，主要系产品库存结构逐步优化升级，去库存进程加快导致。我们预计：2024年，随着公司高附加值新品规模化量产，收入结构持续优化，销售毛利率有望持续提升。
    2024Q1，公司销售、管理、研发三项费用合计为8826.4万元，同比增长13.2%，环比下降4%，随着公司人员规模企稳，公司整体费用投入趋向稳定。截至2023年末，公司员工总人数510人，同比增加9人。我们认为，随着公司EC、PD、模拟等核心产品研发成熟并实现大客户导入，新品需求有望持续放量，或将驱动公司未来的净利润释放。
    MCU+模拟芯片融合趋势明显，本土市场国产化需求提升
    数字化、智能化趋势下，高端消费电子产品、智能家居设备、智能仪表以及智能汽车等物联网终端迅速崛起，智能硬件的快速开发与上市、减小体积并提高可靠性，对敏感器件、调理芯片、处理芯片及算法在内的数字传感器提出了更高要求。因此，信号调理功能的模拟芯片与信号处理功能的MCU芯片的融合趋势愈发显著。此外，AI赋能终端，驱动AIPC、AI手机等需求提升，有望给MCU和模拟芯片带来新的市场机遇。
    我们认为，国内智能硬件市场面对半导体产业供应链的不确定风险，国产化将成为主要趋势。芯海科技深耕本土市场，基于模拟信号链+MCU双擎驱动领先优势，有望受益于本土智能硬件发展以及国产化需求。
    盈利预测和投资评级：公司是国内领先的全信号链芯片设计企业，新品持续迭代，在客户侧取得突破，将受益于本土智能硬件产业发
    展以及芯片国产化需求提升。我们预计2024-2026年公司收入分别为6.86/9.66/13.10亿元，归母净利润分别为-0.4/0.2/1.36亿元，当前股价对应2025-2026年PE为201/30X，基于公司核心产品逐步成熟并开启放量，经营业绩将有望在2025-2026年逐步显现，当前处于业绩拐点向上期，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不景气影响下游行业需求，市场竞争加剧，新品研发不及预期，国产化发展不及预期，短期业绩亏损等。
   

公司信息更新报告：2024Q1业绩同比高增，产能加速落地助力长期发展

华天科技(002185)
    公司2024Q1业绩同比增长显著，毛利率持续改善，维持“买入”评级
    公司发布2024年一季报，公司2024Q1实现营业收入31.06亿元，同比+38.72%，环比-3.83%；归母净利润0.57亿元，同比+1.63亿元，环比-60.24%；扣非净利润-0.77亿元，同比+1.05亿元，环比-0.57亿元；毛利率8.52%，同比+4.53pcts，环比-1.36pcts；净利率1.84%，同比+6.59pcts，环比-2.61pcts。随着封测行业周期逐步复苏，公司稼动率有望持续提升，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为6.64/10.30/15.37亿元，EPS为0.21/0.32/0.48元，当前股价对应PE为39.3/25.3/17.0倍，维持“买入”评级。
    控股股东增持公司股份，彰显长期发展信心
    据公司公告，截至2024年4月23日，公司控股股东华天电子集团以自筹资金通过集中竞价方式完成增持公司约0.21亿股，占公司股份总数0.66%，增持金额合计1.62亿元。华天电子集团增持公司股份，表明公司未来持续稳定发展的信心。
    积极拓展客户导入，先进封装产能建设助力长期发展
    2023年在集成电路行业竞争加剧的市场环境下，公司推行和不断完善客户开发管理模式，对现有重点客户全方面提升服务，提升市场占比；对新的目标客户，协同进行开发，加快产品导入和量产的进程；2023年底公司已实现导入客户302家。此外，公司根据市场发展及客户需求情况，实施募集资金投资项目及华天江苏等新生产基地建设。截至2023年底末，已使用募集资金49.08亿元，并计划2024年完成募集资金投资项目建设。在新生产基地建设方面，Unisem Gopeng正在进行厂房建设，华天江苏一期及华天上海完成厂房及配套设施建设，并积极进行投产前准备。发起设立了由华天江苏控股的江苏盘古，江苏盘古主要从事FOPLP集成电路封测业务。2024年公司计划完成募集资金投资项目建设，进行江苏盘古FOPLP产线建设，尽快推进募集资金投资项目及华天江苏、华天上海稳步上量，促进公司封装规模不断扩大。
    风险提示：行业景气度复苏不及预期、扩产进度不及预期、技术研发不及预期。

2024Q1季报点评报告：加大研发销售布局未来，ADA等新品放量可期

安达智能(688125)
    事件:
    安达智能于2024年4月26日发布2024年一季度报告，2024年一季度公司实现营收1.52亿元，同比+8.19%；实现归母净利润406.25万元，同比-86.08%。
    投资要点:
    大客户FATP工序段开拓叠加行业拓展，推动公司实现高基数下的营收增长。2024年一季度，公司在稳固消费电子领域应用优势的同时，继续加大在汽车电子、新能源、半导体等领域的开拓：在消费电子领域，公司加快国际大客户的新产品开发，成功切入到国际大客户的手机FATP工艺段智能设备项目，同时公司也在加快拓展其他消费电子行业客户；此外，在汽车电子、新能源、半导体等行业领域，公司加快推进行业内大客户的签单。原有大客户工序段的开拓和其他行业大客户的签单，共同推动公司2024Q1实现营收1.52亿元，在2023Q1高基数的基础上同比增长8.19%。
    加大研发和销售开支，短期影响利润、长期培育新的增长点。2024Q1，公司一方面引进了一批高端软件人才配合国际大客户新产品开发，加快新业务的落地；另一方面加大了对智能装备核心部件、智能装备软件系统平台、AOI检测设备的研发投入，提升公司智能装备的技术竞争力并开拓新的智能装备产品。持续加大的研发投入导致费用出现增长，2024Q1研发费用为2821.13万元，同比
    25.05%。此外，为配合国际大客户新产品的生产验证，确保新产品项目的顺利推进及非标设备需求的落地，公司引进了一批优秀的技术服务人才；另外公司不断加大的ADA智能平台、高端五轴机床等产品的市场推广，也使得公司销售费用出现增长，2024Q1销售费用为3941.25万元，同比+60.42%。研发费用和销售费用的增长对公司当季利润造成影响，但预计将为公司未来长期发展带来业务增量。
    继续夯实核心技术实力，ADA、高端五轴机床放量可期。公司十分注重研发投入，通过对核心部件、关键软件等底层技术的研究投入，掌握智能装备的关键技术，从而打造公司技术竞争力，未来公司将继续夯实智能装备核心部件的自研自产能力和软件算法的迭代升级能力，提升公司产品技术竞争力。同时，公司持续推动ADA智能平台升级，目前ADA智能平台已经在汽车电子、氢能源和医疗电子等行业取得了较好的客户突破。公司将继续加快ADA智能平台、高端五轴机床等新产品开拓，预计2024年各项新产品出货量会逐步提升。
    盈利预测和投资评级：公司作为国内流体控制设备龙头，在行业景气度低迷背景下，加大战略投入，强化底层技术、开拓新客户，持续推进ADA设备研发应用，坚定布局未来。前期公司持续受行业景气度低迷影响，因此我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为6.51、8.51、11.06亿元，实现归母净利润0.96、1.25、2.01亿元，对应PE分别为24X/18X/11X，看好公司长期发展和短期业绩弹性，维持“买入”评级。
    风险提示：消费电子复苏不及预期，新客户开拓不及预期，ADA产品推进不及预期，技术更新迭代的风险，汇率波动风险。
   

2023年年报及2024年一季报点评：2024Q1业绩环比改善，持续拓展To-C模式

润丰股份(301035)
    事件：
    2024年4月25日，润丰股份发布2023年年度报告：2023年实现营业收入114.8亿元，同比下降20.6%；实现归母净利润7.7亿元，同比下降45.4%；实现扣非后归母净利润7.6亿元，同比下降46.2%；销售毛利率21.2%，同比增长0.9个pct，销售净利率7.4%，同比下降2.9个pct；经营活动现金流净额为-13.5亿元。
    2023年Q4单季度，公司实现营业收入29.7亿元，同比+16.6%，环比-14.7%；实现归母净利润为0.5亿元，同比-53.9%，环比-83.3%；扣非后归母净利润0.5亿元，同比-56.3%，环比-84.5%；经营活动现金流净额为-11.0亿元。销售毛利率为17.1%，同比-0.1个pct，环比-8.2个pct。销售净利率为2.5%，同比-3.1个pct，环比-6.8个pct。
    2024年Q1单季度，公司实现营业收入26.9亿元，同比+20.6%，环比-9.2%；实现归母净利润为1.5亿元，同比-16.4%，环比+208.8%；扣非后归母净利润1.5亿元，同比-17.2%，环比+229.8%；经营活动现金流净额为-3.0亿元。销售毛利率为20.1%，同比+1.3个pct，环比+3.0个pct。销售净利率为6.1%，同比-2.5个pct，环比+3.6个pct。
    投资要点：
    2023年业绩受农药周期及费用增加影响
    2023年，公司实现归母净利润7.7亿元，同比下降45.4%，主要由于国内大多数作物保护品原药品种价格走低，据2023年12月31日中农立华原药价格指数报80.19点，同比下跌37.5。分板块来看，2023年除草剂实现营业收入84.2亿元，同比-31%，毛利率为18.5%，同比下降1.3个pct，销量24.8万吨，同比下滑2%，平均价格为2.4万元/吨，同比下降38%；杀虫剂实现营业收入15.4亿元，同比+54%，毛利率为32.9%，同比上升9.4个pct；杀菌剂实现营业收入13.7亿元，同比+72.5%，毛利率为22.2%，同比下降0.3个pct。期间费用方面，2023年公司销售费用率3.8%，同比上升1.7个pct，主要由于海外员工薪酬、登记费用、差旅费、咨询费、促销品费等增加；管理费用率为4.5%，同比上升1.9个pct，主要由于海外职工薪酬、办公费、咨询评估、折旧摊销增加；财务费用率为-0.3%，同比上升2.1个pct，主要由于2023年汇兑收益下降。
    利润分配方面，据公司2023年年报，2023年公司拟每股派息1元（含税），合计派发现金分红2.79亿元，占2023年归母净利润的36.2%。
    2024年Q1业绩环比改善，农药去库存接近尾声
    2024年Q1公司实现归母净利润1.53亿元，同比减少0.3亿元，环比增加1.0亿元。同比来看，公司毛利润5.4亿元，同比增加1.2亿元；而销售费用同比增加0.6亿元，主要由于海外市场的拓展费用、职工薪酬、登记费用增加；公允价值变动净收益同比减少0.9亿元，主要由于衍生金融资产公允价值变动；信用减值损失同比增加0.4亿元，主要由于应收账款信用减值损失增加。环比来看，公司毛利润环比增加0.4亿元，销售/管理/研发费用环比分别减少0.6/0.6/0.2亿元，投资净收益环比增加0.7亿元，资产减值损失/信用减值损失环比均减少0.1亿元，税金及附加/财务费用环比分别增加0.2/0.6亿元，公允价值变动净收益环比减少0.6亿元。
    To-C模式占比提升，持续推进全球营销网络构建
    2023年，公司加速推进全球营销网络构建，包括海外销售团队构建、市场拓展及全球登记等方面，截至2023年12月31日，公司共拥有境内外登记证6000多项。2023年公司模式A+模式B的营业收入占比为66%，毛利率为17.2%；模式C营业收入占比为34%，同比提升7.1个pct，毛利率为28.9%，同比提升0.23个pct。随着海外各市场去库存结束和需求回暖，以及公司过去两年新启动的ModelC子公司逐个走上健康快速发展进程，公司长期成长势头良好。
    盈利预测和投资评级2024年预计大多数农药价格将底部盘整，叠加公司To-C模式开拓初期，期间费用有所增长，我们下调公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年实现营业收入分别为138、165、195亿元，归母净利润分别为8.84、10.69、13.12亿元，对应PE分别为18、15、12倍，公司是领先的全球非专利农药自主登记企业，具有较强的登记证壁垒，叠加公司持续推进ModelC，看好公司To-C业务快速成长有望带来盈利能力提升，因此维持“买入”评级。
    风险提示农药行业市场需求不及预期、全球非专利农药竞争格局加剧风险、主要农药出口国政策变化风险、农药产品境外自主登记投入风险、ToC渠道建设低于预期风险、汇率波动风险。
   

Q1扣非实现盈利，高质量成长迎周期

神农集团(605296)
    周期影响业绩，2401扣非实现盈利
    23年公司实现营业收入38.91亿元，同比增长17.76%；实现归母净利润4.01亿元，同比转亏。23年公司业绩主要受到公司养殖扩栏和猪周期影响，23年全年公司实现出栏152.04万头，同比增63.7%；养殖业务收入高增，全年畜牧养殖收入20.9亿元，同比增19.42%；而受猪周期影响，23年养殖业务毛利率2.46%，同比降19.54pcts，24年Q1生猪周期同比转暖，公司养殖业务显著复苏，叠加年末计提生猪跌价准备转销、转回，公司24Q1实现归母净利润-356.6万元，扣非净利润572.6万元，扣非利润扭亏实现盈利
    规模扩张、做优养殖，推动高质量成长
    公司养殖业务高质量推进，在规模上合理扩张、在成本上不断做优。量上，公司规模扩张兼顾稳健和进取。23年全年实现出栏较快增长，2401实现出栏生猪49.69万头，同比增长41%，延续良好态势。未来公司将继续准动规模的良性增长，一季度末能繁母猪存栏约9万头，预计2024年末母猪存栏规模可达13万头。公司2024年出栏目标为250万头，2025年为350万头。成本上，公司内外部优势突出，做优养殖，成本持续下行。公司地处西南地区，云南山地区域防非自然条件突出。此外，公司引进PIC种猪，建立优质的养殖种群，深入养殖管理，养殖成绩优异。24Q1平均PSY在27.2头，平均料肉比2.57。24Q1平均完全成本为约14.5元/公斤，仔猪断奶成本约330元／头。
    生猪周期趋势向好，优势成长企业充分获益
    生猪行情压力位或过去，周期趋势向好。供给方面，考虑前期产能去化传导，预计生猪供给高峰将过去，二季度行业供给或逐步收缩；需求方面，考虑近月CPI数据，国内消费复苏韧性较强，未来随着生猪消费季节性转暖，有望推动生猪行情。产能方面，截至24年3月，官方全国能繁母猪存栏量为3992万头，是正常保有量的102.4%，仍偏高。主要生猪企业已积累较长时间的资金压力，整体行业产能调减有望进一步推升生猪行情的远期预期，推动生猪板块走势。神农集团是生猪板块具备扩张潜力、成本具备优势的优质成长标的，有望充分获益生猪周期复苏
    投资建议
    神农集团是一家集饲料生产、生猪养殖、居宰加工、食品深加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业。公司核心生猪业务扩张进取且稳健，养殖技术、管理和环境优势突出，有望充分获益猪周期演绎。我们预计公司20242026年归母净利润分别为2.98亿元、10.07亿元、12.13亿元，EPS分别为0.57元、1.92元、2.31元，对应23、24、25年PE分别为65.31、19.32、16.05倍，首次评级给予“买入”评级。
    风险提示
    生猪行业产能去化幅度、猪肉消费不及预期等

分红率提升显著，业绩稳健

洋河股份(002304)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入331.26亿元，同比+10.04%；归母净利润100.16亿元，同比+6.80%。24Q1实现收入162.55亿元，同比+8.03%；归母净利润60.55亿元，同比+5.02%。分红：拟每10股派息46.60元（含税），分红率提升至70%。
    双沟增长亮眼，开年平稳。2023年公司业绩分产品看，中高档酒/普通酒分别实现营收285.4/39.5亿元，同比+8.8%/+20.7%，其中双沟酒业实现营业收入38.23亿元（+75.27%）、净利润26.15亿元（+24.98%），普通酒高增预计主要系双沟增长贡献，中高档酒中预计2023年天之蓝和水晶梦增速表现较好。2024Q1江苏渠道反馈公司开门红回款顺利，南京区域天之蓝和水晶梦加大费用投放有一定效果。海之蓝及梦6+预计整体平稳。2023年公司省内/省外收入分别同比+8.05%/11.85%达143.93/180.96亿元，预计省外海天有恢复性增长。
    短期广告促销费投加大，影响利润表现。公司毛利率基本平稳，2023A/2024Q1毛利率分别同比+0.65/-0.56pct至75.25%/76.03%。净利率分别同比-0.94/-1.15pct至30.25%/37.24%，下滑主要系公司春节旺季加大餐饮端费用投放及反向红包力度，广告促销费用增加明显，2023A/2024Q1公司销售费用同比+28.90%/24.26%，销售费率同比+2.38/1.11pct。公司信托理财产品已全部到期，2023年公司针对信托无新增计提减值。
    投资建议：
    公司核心单品认知度强，600元+价位带优势有望持续扩张；产品线布局全面，全价格带产品有望引领消费升级；省内具备深耕潜力，省外积极打造样板市场。24年公司规划营业收入同比增长5%-10%的目标有望顺利达成。我们给予预计公司2024-2026年利润106.72/113.37/119.12亿元，对应估值14/13/13倍。给予六个月目标价150元/股，对应2024年PE为21倍。
    风险提示：经济复苏不及预期、竞争格局恶化、食品安全风险
   

低谷或已过去，但利润率回归仍需时间

贝泰妮(300957)
    贝泰妮4Q23收入同比录得负增长，导致2023年收入和净利润表现低于市场预期。但在公司薇诺娜2.0战略对产品、渠道和组织架构的调整后，1Q24收入重回快速增长渠道，但大促和营销投放仍令利润率承压。我们维持贝泰妮“持有”评级，下调目标价至人民币60.6元。
    收入增长失速或已成过去式：贝泰妮4Q23收入同比下跌1.3%，令2023年收入仅同比增长10.1%，这主要是由于尽管2023年线下OTC渠道收入同比快速增长66%，但去年“双十一”大促期间的投入未达预期，造成线上收入同比持平（抖音同比+47%，天猫同比-14%）。我们欣喜地看到，贝泰妮1Q24收入重回快速正增长通道，同比增长27.1%。管理层表示，公司2024年将在线上线下渠道共同发力，在稳定天猫平台收入的同时拉动新兴平台收入提升，并深化线下渠道的拓展。基于管理层渠道拓展的决心，我们认为2024年贝泰妮收入增速有望回到近20%的水平。
    营销力度加大，利润率仍承压：公司2023年“双十一”的投入成效不及预期以及负经营杠杆造成贝泰妮销售费用率同比大幅提升6.5pct至47.3%。尽管1Q24收入增速恢复令费用率下降，但在大促的进行下，1Q24毛利率同比下降4pct（剔除悦江投资影响仍下跌1.9pct）。我们认为随着2024年公司线上、线下渠道的拓展，促销活动会令毛利率同比降低。虽然正向经营杠杆效应将会弥补部分利润率下滑的负面影响，但仍难以将归母净利率拉回至往年超20%的水平。
    丰富产品矩阵和品牌矩阵为贝泰妮注入新动力：贝泰妮在2024年初公布薇诺娜2.0战略，拓展敏感肌PLUS，围绕敏感肌的美白、抗初老等叠加需求拓展产品矩阵，并对爆款特护霜进行产品升级。同时，公司在2023年末收购悦江投资，新增泊美以及ZA两个大众护肤和彩妆品牌，丰富了品牌矩阵。我们相信贝泰妮主品牌薇诺娜自身的产品拓展与升级将为业绩增长带来新的动力，两个中端品牌拓展的品牌矩阵对贝泰妮业绩也有一定的增厚作用。
    下调盈利预测，维持“持有”评级：考虑到贝泰妮在拓展线上、线下渠道时需加大投放和促销力度，我们适当下调盈利预测，并给予贝泰妮26x2024E PE（相较珀莱雅20%的折价），下调目标价至人民币60.6元，维持“持有”评级。
    投资风险：行业需求放缓；线上竞争加剧；子品牌增长不及预期。

年报及一季报点评：24Q1收入利润超预期，盈利能力持续提升

泸州老窖(000568)
    事件：
    公司发布2023年年报与2024年一季报，2023年公司实现收入302.33亿元，同比增长20.34%，实现归母净利润132.46亿元，同比增长27.79%。24Q1公司实现收入91.88亿元，同比增长20.74%，实现归母净利润45.74亿元，同比增长23.20%，24Q1收入利润超预期。
    现金回款良好，蓄水池深厚
    23Q4公司实现收入82.91亿元，同比增长9.10%，实现归母净利润26.80亿元，同比增长24.78%。23Q4+24Q1实现收入174.79亿元，同比增长14.93%，实现归母净利润72.54亿元，同比增长23.78%。24Q1合同负债25.35亿元，同比增长46.88%，环比23年末减少1.38亿元，（收入+Δ合同负债）90.50亿元，同比增长33.69%。24Q1公司销售收现106.41亿元，同比增长32.31%。
    2023年吨价显著提升，24Q1盈利能力继续提升
    分产品看，公司结构升级延续，2023年中高档酒实现收入268.41亿元，同比增长21.28%，其中销量/吨价分别同比+1.24%/+19.79%，其他酒实现收入32.36亿元，同比增长22.87%。盈利能力来看，24Q1公司毛利率88.37%，同比增加0.28pct，归母净利率49.78%，同比增加0.99pct，销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为7.85%/2.49%/12.44%，分别同比-1.23/-0.79/+0.17pct。2023年公司毛利率88.30%，同比增加1.71pct，归母净利率43.81%，同比增加2.55pct，销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为13.15%/3.77%/13.67%，分别同比下降0.58/0.86/0.36pct。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到白酒消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为355.34/408.83/462.03亿元，同比增速分别为17.53%/15.05%/13.01%，归母净利润分别为159.08/184.59/211.03亿元，同比增速分别为20.09%/16.04%/14.32%，EPS分别为10.81/12.54/14.34元/股，3年CAGR为16.79%。24Q1业绩证明了老窖穿越周期的实力，业绩亮眼有望提振市场信心，鉴于公司不断完善产品结构、具备强大的渠道运作能力，参照可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，目标价216.2元，维持“买入”评级。
    风险提示：白酒消费力下滑，产品结构提升不及预期，宏观经济增长不及预期
   

公司信息更新报告：行业龙头成本优势显著，周期反转阶段业绩兑现度高

牧原股份(002714)
    行业龙头成本优势显著，周期反转阶段业绩兑现度高，维持“买入”评级公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收1108.61亿元(-11.19%)，归母净利润-42.63亿元(-132.14%)，其中单Q4营收278.92亿元(-36.68%)，归母净利润-24.21亿元(-120.60%)。2024Q1营收262.72亿元(+8.57%)，归母净利润-23.79亿元(-98.56%)。公司成本控制行业领先，伴随猪周期逐步反转，公司业绩有望迎来兑现，鉴于行业未来周期波动趋势收窄，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为248.07/353.38/213.66（2024-2025年原预测分别为265.87/448.32）亿元，对应EPS分别为4.54/6.47/3.91元，当前股价对应PE为9.8/6.9/11.4倍。公司为行业龙头成本优势显著，周期反转阶段利润兑现度高，维持“买入”评级。
    公司生猪养殖成本优势显著，出栏稳健向上业绩兑现度高
    2023年公司生猪养殖实现营收1082.24亿元(-9.62%)，全年生猪出栏6381.5万头（+4.27%），其中商品猪/仔猪/种猪分别出栏6226.7/136.7/18.1万头，全年完全成本约15元/公斤。2024Q1生猪养殖营收257.1亿元(+10%)，生猪出栏1601.1万头（+16%），其中商品猪/仔猪/种猪分别出栏1530.7/59.7/10.7万头。截至2024年3月末，公司能繁存栏314.2万头，生猪完全成本15.1元/公斤。公司已有养殖产能约8000万头/年，预计2024年生猪出栏6600-7200万头，2024Q3完全成本降至14元/公斤。公司养殖成本优势显著，周期反转阶段业绩兑现度高。
    公司资金充裕，屠宰业务亏损收窄养屠协同发展
    2023年公司屠宰肉食业务实现营收21.86亿元(+48.54%)，生猪屠宰量1326万头(80.11%)，产能利用率由2022年25%提升至46%，头均亏损降至70元。截至2023年末，公司投产屠宰产能2900万头/年。2024Q1公司账面货币资金230.24亿元，经营性净现金流入50.67亿元。公司屠宰业务亏损收窄养屠协同发展，资金充裕经营安全稳健。
    风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。

业绩短期承压，期待环比改善

千味央厨(001215)
    事件：
    千味央厨发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收/归母净利/扣非归母净利19.01/1.34/1.23亿元，同比+27.69%/31.76%/27.53%，23Q4实现营收/归母净利/扣非归母净利5.73/0.40/0.40亿元，同比+25.02%/24.12%/26.50%。2023年因股权激励产生的费用为1791万元，税后对净利润的影响1343万元，剔除后2023年归母净利润1.48亿元，同比+27.64%。24Q1实现营收/归母净利/扣非归母净利4.63/0.35/0.34亿元，同比+8.04%/+14.16%/+14.05%。23Q4+24Q1营收同比+16.8%，归母净利润同比+19.3%。
    2023年直营表现亮眼，24Q1高基数下有所承压
    分产品来看，2023年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现营收8.7/3.6/3.7/3.0亿元，同比+24.2%/29.2%/26.4%/38.6%，油炸类放缓主要系油条在核心客户增速放缓及核心单品芝麻球增长空间有限，蒸煮类主要系年年有鱼及味宝并表推动，蒸煎饺及预制菜放量促进菜肴类高增。分渠道来看，2023年直营营收7.8亿元，同比+49.9%，服务力度加大及大客户放量推动高增（第一大客户营收同比+68.5%），大客户数量同比增长43家至197家。24Q1受高基数及竞争加剧影响，直营小幅下降。公司持续开拓区域连锁客户及加速上新，我们预计直营压力有望缓解。2023年经销渠道营收11.18亿元，同比+15.7%，24Q1延续稳健增长趋势。2023年经销商数量增加389个至1541个，进一步拓展渠道商。
    毛利率基本稳定，费效比稳步提升
    2023年实现毛利率23.7%，同比+0.3pct，其中油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别为21.8%/22.7%/24.6%/27.5%，同比+0.3/-0.5/-1.8/3.6pct，蒸煮类下降主要系竞争激烈产品调整，菜肴类高增受效率提升及成本下降推动；其中直营/经销毛利率21.0%/25.1%，同比-0.1/+0.8pct，直营下降主要系下游客户降本增效诉求提升。23Q4/24Q1实现毛利率25.5%/25.4%，同比+0.5/1.5pct。2023年销售/管理/研发费用率分别为4.7%/8.4%/1.1%，同比+0.8/-0.9pct/持平，销售费用率增长主要系仓储及线上推广费投提升。24Q1同比+0.8/0.5/0.2pct。2023年综合实现归母净利率7.1%，同比+0.2pct，23Q4/24Q1实现7.0%/7.5%，同比-0.1/0.4pct。
    投资建议
    公司作为餐饮供应链头部企业，头部连锁餐饮企业核心供应商地位稳固，同时加速开拓区域连锁企业，开拓增量。小B渠道大单品表现稳
    健，渠道商开发稳步推进。同时公司公告拟以
    份，用于注销以减少注册资本，按照回购价格上限61.9预计回购股份数量约为
    彰显对公司长期发展的坚定信心。我们预计公司
    分别为22.4/26.7/32.0亿元，净利润分别为1.6/2.0/2.5持买入-A的投资评级，6个月目标价为46.04元，相当于的动态市盈率。
    风险提示：原材料成本波动超预期，餐饮恢复不及预期等
   

2024年一季报点评报告：一季度业绩端稳健，期待旺季动销

太极集团(600129)
    事件:
    2024年4月25日，太极集团发布2024年一季报：2024年一季度公司实现营业收入42.08亿元（同比-4.96%），归母净利润2.47亿元（同比+5.05%），扣非归母净利润2.18亿元（同比-8.47%）。
    投资要点:
    2024年一季度高基数下工业收入下滑，归母净利润正增长。2024年一季度公司医药工业实现收入26.93亿元（同比-15.62%），医药商业实现收入19.11亿元（同比-9.21%），中药材资源实现收入2.46亿元（同比-21.47%）。
    从细分领域来看，2024年一季度呼吸系统用药实现收入10.05亿元（同比+6.10%），在去年高基数下实现了收入正增长；消化及代谢用药实现收入6.82亿元（同比-28.04%），主要因太极藿香正气口服液销售额下降所致，2023年一季度藿香正气药品因疫情放开需求较高，存在高基数。抗感染药物实现收入3.97亿元（同比-29.63%），主要因益保世灵销售额下降所致。大健康产品/神经系统用药/心脑血管用药/抗肿瘤及免疫调药分别实现收入1.88/1.58/1.57/0.81亿元，分别同比-2.38%/-22.07%/-23.15%/-0.56%。
    医药工业毛利率整体稳定。2024年一季度公司医药工业毛利率为64.90%，同比降低0.27个百分点。公司呼吸系统/消化系统及代谢用药/抗感染药物/大健康产品/神经系统用药/心脑血管用药/抗肿瘤及
    免疫调药毛利率分别为68.13%/59.36%/61.81%/52.80%/80.82%/77.88%/83.07%，分别同比+3.68/-0.62/-9.81/-0.79/-3.34/+0.83/+1.61个百分点。
    新品藿香小可乐激活品牌年轻力，期待旺季动销。2024年3月底，公司新品藿香小可乐全球首发，带来新的中药发展现代化潮流，推动品牌年轻化和藿香产品在年轻人中的渗透率。2024年4月，“2024太极劳动防暑节”公益行动启动，围绕“全场景、全渠道、全产品”的战略升级，发布太极藿香“新跨界、新IP、新终端、全品类”的创新营销。夏日高温防暑需求逐步开启，期待公司旺季动销。
    盈利预测和投资评级藿香正气口服液祛暑祛湿市场天花板较高，且公司通过多种营销策划增加产品曝光度和精准渗透；急支糖浆具有多年品牌积累，在止咳药领域市占率提升空间较大。看好公司大单品增长持续性及公司OTC品牌力的增强，同时看好公司费用、成本管控带来的盈利能力改善；我们预测2024-2026年营收分别为184.16/214.90/256.10亿元，归母净利润分别为12.20/15.23/18.26亿元，对应当前股价PE为16/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示大单品销售推广不及预期；产品集采降价风险；成本费用管控不及预期；市场竞争加剧；医药政策风险等。
   

2023年报&2024一季报点评：2024Q1归母净利同比+16%，终端消费保持较好的韧性

菜百股份(605599)
    投资要点
    2023年公司归母净利润同比+54%：公司披露2023年年报和2024年一季报，2023年全年公司收入165.5亿元，同比+51%，实现归母净利润7.1亿元，同比+54%，实现扣非归母净利润6.6亿元，同比+62%。其中单Q4，公司实现收入41.8亿元，同比+70%，实现归母净利润1.15亿元，同比+11.3%，实现扣非归母净利润1.16亿元，同比+41.6%。2023年公司派发现金股息5.4亿元，分红率77%。
    黄金饰品和贵金属投资者产品分别受益于需求恢复和金价上涨带来的投资需求实现大幅增长，分产品来看，2023年公司黄金饰品收入61.6亿元，同比+54%，贵金属投资产品收入88.8亿元，同比+56%，贵金属文化类产品收入11.1亿元，同比+18.4%。黄金饰品增长主要来自于婚庆，悦己，馈赠等多方面需求的恢复，贵金属投资产品的增长则主要来自于金价上涨带来的投资类需求。
    2023年毛利率略有下滑，净利率小幅提升：毛利率方面，2023年公司整体毛利率10.68%，同比减少0.54pct，其中黄金饰品毛利率17.85%，同比减少0.44pct，贵金属投资产品毛利率2.79%，同比基本持平，贵金属文化产品毛利率14.16%，同比增加1.47pct。2023年销售净利率4.29%，同比提升0.1pct。
    门店稳步拓张，线上渠道放量明显。2023年公司新开线下门店19家，截至2023年末，公司总门店数达到87家，同时在线上渠道方面公司加大布局，加强了直播业务，短视频平台的销售，2023年公司电商实现收入29.8亿元，同比+103%。
    2024年Q1归母净利润同比+16%。2024年Q1，公司收入63.2亿元，同比+25%，归母净利润2.72亿元，同比+16%，扣非归母净利润2.5亿元，同比+18%。毛利率10%，同比下滑1.4pct，销售净利率4.33%，同比下滑0.34pct。截至2024年一季度末，公司门店数86家，此外预计在2024年Q2在北京地区新开业4家门店。
    盈利预测与投资评级：公司2024一季报业绩展现出较好的韧性，但考虑到金价处于高位，消费需求存在不确定性，我们保守预测下调公司2024-2025年归母净利润为从8.3/9.6亿元至8.16/9.3亿元，预计2026年归母净利润10.5亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE为13/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费不及预期等。

洞藏系列延续高增势头，Q1收入利润均略超预期

迎驾贡酒(603198)
    事件
    公司发布2023年年报、2024年一季报。2023年，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润67.2/22.88/22.33亿元，同比+22.07%/+34.17%/+35.97%。2024Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润23.25/9.13/9.01亿元，同比+21.33%/+30.43%/+32.7%。2023年表现符合预期，2024年Q1略超预期。
    核心要点
    2023年洞藏系列中洞6、洞9省内消费氛围继续起势，同时营销动作聚焦品牌文化打造，整体费用率平稳，公司营收利润稳步高增。公司2023年公司毛利率/归母净利率为71.37%/34.04%，同比+3.35/+3.07pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.4%/8.65%/3.11%/1.15%/-0.13%，同比+0.4/-0.51/-0.36/+0.04/-0.1pct。全年实现销售收现76.27亿元，同比+17.69%；经现净额21.98亿元，同比+3.58亿元；年末合同负债7.33亿元，同比+0.72亿元，环比+2.27亿元（去年同口径环比+2.42亿元）。
    洞藏系列营收占比提升，同时系列内产品结构继续升级，带动毛利率持续抬升。分产品看，2023年公司中高档/普通白酒分别营收50.22/13.8亿元，同比+27.84%/+8.68%；其中中高档/普通白酒毛利率分别为79.23%/55.33%，同比+2.56/+2.0pct。分渠道，2023年直销（含团购）/批发代理分别营收3.3/60.71亿元，同比+7.96%/+24.12%。分区域看，2023全年省内/省外分别营收45.17/18.84亿元，同比+31.51%/+6.9%，洞藏系列在省内打造合六淮高势能市场后，外溢效应向周边城市扩散，带动省内市场保持高增长2023年末，省内/省外经销商分别为732/653个，同比+43/+8个。
    春节实现开门红、收入利润均略超预期，同时产品结构提升持续带动毛利率增长。24Q1公司毛利率/归母净利率为75.09%/39.27%，同比+3.91/+2.74pct。春节费用端整体投放稳定，预计仅小幅加大洞6、洞9渠道端费用，其中税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.19%/6.72%/2.34%/0.77%/-0.33%，同比-0.24/+0.31/-0.26/-0.19/-0.24pct。24Q1公司实现销售收现23.19亿元，同比+19.17%；经现净额6.2亿元，同比+1.31亿元；24Q1末合同负债5.15亿元，同比+0.14亿元，环比-2.19亿元（去年同口径环比-1.6亿元）。
    春节期间，洞9及以上产品持续高增带动产品结构提升，24Q1中高档/普通白酒分别营收18.81/3.57亿元，同比+24.27%/+11.9%。分区域看，24Q1年省内/省外分别营收17.7/4.68亿元，同比+30.15%/-0.98%，省内持续高增长，而省外预计由于产品结构相对偏低，百年迎驾等产品力相对偏弱的低端产品营收有所减少。24Q1末，省内/省外经销商数量分别为750/640个，同比+59/-8个。
    看未来，公司2024年在“1233工程”指引下，预计继续在品牌渠道、产品上实现三重发力，增长势头不减。产品端，公司后续预计继续通过洞6/9系列与竞品错位竞争，在合六淮核心市场保持高增，同时持续提升周边市场份额，为公司布局洞16/20产品升级提供时间窗口。品牌端，公司继续文化引领，通过品鉴会、文化活动等，提升在核心终端/消费群体中的品牌影响力，为洞藏系列产品结构升级积攒势能。渠道端，公司继续提升核心终端占比，深化数字化能力建设并持续通过调节渠道利润空间维持洞藏系列渠道竞争力。综合来看，公司短期增长势头良好，洞藏系列通过长期培育，省内消费氛围持续起势，品牌势能向上，有望助力迎驾冲击2025年百亿营收目标。
    盈利预测与投资建议
    公司洞藏持续高增长，产品结构升级趋势强劲，同时十四五冲击百亿目标明确，小幅上调公司盈利预测。预计公司2024-2026年实现营收82.48/100.31/117.88亿元（2024-25年前值为82.13/97.10亿元），同比增长22.74%/21.62%/17.51%；实现归母净利润29.16/36.74/44.47亿元（2024-25年前值为28.05/34.47亿元），同比增长27.47%/25.98%/21.04%，对应EPS为3.65/4.59/5.56元，对应当前股价PE为19x/15x/12x。我们认为公司省内消费氛围起势，营收增长势头良好，同时产品结构升级延续，预计带动公司业绩继续保持较好增速，维持“买入”评级。
    风险提示：
    经济复苏不及预期的风险；食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；产品结构升级不及预期的风险。

北交所信息更新：PCTC等海洋工程风机需求高增，粤、港子公司布局加速配套全球

克莱特(831689)
    2023年营利同比增速均超20%，2024Q1归母净利润达1300万元（+14%）
    2023年公司营收5.08亿元（+20.44%）、归母净利润6056.91万元（+20.53%）、扣非归母净利润5534.34万元（+20.52%），毛利率/净利率达29.81%/11.91%。营利齐升原因为订单稳定增加，集装箱船用产品、能源产品等形成的收入增加所致。2024Q1实现营收1.17亿元（+22%）、归母净利润1300万元（+14%）。截止2024年一季度末公司在手订单约4.3亿元。我们维持2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.69/0.83/1.02亿元，对应EPS分别为0.95/1.13/1.39元/股，对应当前股价的PE分别为12.1/10.1/8.3倍。我们看好中国新能源及海洋工程等高景气度领域为公司带来的业务机遇，维持“增持”评级。
    拟设立广东、香港子公司拓宽区域布局，PCTC汽车运输船舱室通风机量产
    2023年轨道交通、海洋工程、冷却塔、能源通风、制冷领域分别创收1.17亿元（-8%）、0.71亿元（+122%）、0.92亿元（+4%）、1.14亿元（+65%）、1.13亿元（+19%）。其中能源通风冷却设备收入增速较高系公司更多参与山东半岛项目带来明阳智能发电机水冷系统、空空冷却器等产品销量增长，同时Nuovo Pignone S.r.l.新增LUTO T2项目、MERO4项目。研发方面，2023年公司自主研发的PCTC汽车运输船舱室通风机量产；并开发新型高效三元流机翼型无蜗壳离心风机，能效符合欧盟ErP327法规的要求，整机静压效率≥70%。此外，公司拟在广东、中国香港设立子公司，我们认为此举利好公司在我国南方区域产业布局以及新国际化业务场景开拓。
    下游高景气：海洋工程受益设备更新政策，2024年风电有望进入加速建设期
    海洋工程：2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，船舶设备更新改造获政策支持，新能源船舶替换有望加速。风电：据国家能源局数据，2023年全国风电累计装机容量突破400GW，新增装机容量达75.90GW。展望2024-2025年，随着限制因素逐步解除，2024-2025年风电有望进入加速建设期。我们认为，风电、核电、海洋工程等下游行业在政策引导支持下景气度较高，公司未来业绩有望持续受益行业发展。
    风险提示：下游需求波动风险、重要客户占比高风险、国外市场政策风险

公司简评报告：各业务作业量提升，业绩同比表现强势

中海油服(601808)
    投资要点
    事件：2024年Q1，中海油服实现营业收入101.48亿元，同比+20.0%，创公司一季度收入历史新高；归母净利润6.36亿元，同比+57.3%；扣非净利润6.56亿元，同比+69.5%；经营活动现金流量净额-8.35亿元；基本每股收益0.13元，同比+62.5%。其中本期经营活动现金流入为85.90亿元（同比+10.81%），经营活动现金流出为94.25亿元（同比+20.09%），主要是由于当前行业处上升期，公司积极布局市场，2024年Q1购买商品、接受劳务支付的现金同比增加人民币10.35亿元。
    半潜式平台为钻井业务带来新增量：全球上游资本开支维持景气，公司母公司中海油2024年资本支出预计1250-1350亿元，根据历史数据测算未来上游勘探开发资本开支有望保持1000亿元以上。2024年Q1公司钻井平台作业日数4388天（同比-1.7%），日历天使用率79.2%（同比-0.8pct），预计平台退租未来影响有限。而公司半潜式钻井平台作业日数同比+1.6%，日历天使用率同比+0.4pct，根据公司年报披露，半潜式钻井平台日费大幅高于自升式平台，2023年全年半潜式/自升式平台钻井日费分别为13.3/7.4万美元，随着半潜式平台利用率的提升，其高日费收入有望为公司钻井业务带来业绩新增量。
    油技业务再获发展，船舶物探业务作业量可观：1）油技业务：油技业务轻资产属性强，随公司技术发展毛利率不断创新高，近年来基本保持稳定在20%以上，2023年毛利率为22.11%，2024年Q1油技业务作业量及总收入同比继续保持增长，为公司业绩提供重要支撑；2）船舶服务：公司2024年Q1经营和管理工作船172艘，作业1.42万天（同比+532天）自有船日历天使用率同比+1.0pct；3）物探采集和工程勘察服务：公司2024年Q1二维采集作业量4043公里（同比-7960公里），主要是受作业计划时间安排影响；得益于海外作业增长，公司三维采集作业量为6696平方公里（同比+5585平方公里）；海底作业量合计为241平方公里，同比增幅达15.3%。
    盈利预测与投资评级：行业景气不断提升，公司以完整产业链优势推动各板块主要工作量收入持续增加，我们预计公司2024-2026年的营收分别为499.11/532.66/594.90亿元，归母净利润分别为41.54/51.14/59.33亿元，对应EPS分别为0.87/1.07/1.24元，对应PE分别为21.42/17.40/15.00倍。维持“买入”评级。
    风险提示：钻井平台使用率不及预期风险；地缘政治扰动油价风险；下游需求不及预期风险；海外市场波动风险。

公司信息更新报告：减水剂需求承压，静待公司业绩修复

苏博特(603916)
    Q1业绩同比下降，静待需求复苏带动业绩修复，维持“买入”评级
    2023年公司实现营业收入35.82亿元，同比-3.58%，实现归母净利润1.60亿元，同比-44.32%。对应Q4单季度，公司实现归母净利润0.19元，环比-57.31%。2024Q1公司实现营业收入5.79亿元，同比-13.07%；实现归母净利润0.21亿元，同比-47.83%，环比+11.09%。由于下游地产行业需求承压，公司业绩处于低位，我们下调公司2024-2025年以及新增2026年盈利预测，预计归母净利润分别为1.98（-3.22）、2.55（-3.57）、3.17亿元，EPS分别为0.46（-0.78）、0.59（-0.87）、0.73元，当前股价对应PE分别为16.9、13.1、10.6倍。我们看好公司作为混凝土外加剂龙头，未来随下游需求回暖，业绩有望率先迎来修复，维持“买入”评级。
    Q1高性能减水剂销量同比下降，功能性材料营收同比提升
    2024Q1公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料板块销量分别为15.86、0.39、4.56万吨，同比-15.77%、-60.20%、-0.44%；营业收入分别为2.83、0.10、1.10亿元，同比-24.51%、-52.44%、+13.07%；计算均价分别为1,787、2,506、2,409元/吨，同比-10.37%、+19.51%、+13.56%。此外，截至2024Q1，公司应收票据及应收账款规模由2022年的31.64亿元下降至24.22亿元，经营性现金流净额由2022年的2.19亿元增长至2023年的3.70亿元，公司财务结构有望持续改善。
    海外业务发展迅速，检测业务、功能性材料业务有望持续增长
    据公司年报，公司研发的水下超大盾构隧道技术已用于世界最长、中国断面最大水下盾构隧道--海太跨江通道，UHPC高性能混凝土产品应用于多个大型隧道项目；公司“一带一路”等海外地区的布局已逐步取得回报，未来具有较强的增长潜力。2023年，公司检测业务实现优质增长，技术服务板块营业收入同比+12.25%，毛利率同比+1.02pcts。同时，2023年公司镇江功能性材料基地二期项目建成，未来有望持续贡献业绩增量。我们看好公司多板块协同发展，有望随经济复苏迎来业务修复。
    风险提示：产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、宏观经济下行。

业绩靓丽超预期，期待再生产能释放

台华新材(603055)
    投资要点
    事件：公司披露24Q1业绩，扣非利润超预期。公司24Q1实现营业收入14.72亿元，同比+51.72%；实现归母净利润1.5亿元，同比+101.13%；扣非后归母净利润1.35亿元，同比+377.67%。判断业绩超预期主要受防晒服等产品需求旺盛下，锦纶长丝需求较强带来。
    盈利能力提升明显。24Q1毛利率同比+2.82pp至23.4%，环比+1.61pp；销售净利率同比+2.5pp至10.17%。期间费用率同比-1.92pp至10.98%；其中，销售费用率-0.25pp至0.88%;管理费用率同比-1.37pp至8.52%;研发费用率同比+0.29pp至5.44%;财务费用率同比-0.31pp至1.57%。判断盈利能力提升原因包括：1）锦纶单6需求向好，盈利水平上行；2）锦纶双6占比同比提升，产品结构持续优化带来增强盈利能力。
    现金流受货款增加影响下降，存货周转效率提升。现金流方面，24Q1实现经营现金流-1.55亿元，上年同期为-0.54亿元；销售现金流/营业收入同比+1.44pp至68.46%。公司现金流存在一定季节性因素影响，24Q1经营现金流下降主要受购买商品、接受劳务支付的现金增加导致，24Q1购买商品、接受劳务支付的现金为10.98亿元，同比增加3.85亿元。营运效率方面，24Q1净营业周期140.75天，同比下降17.59天；其中，存货周转天数168.48天，同比下降20.4天；应收账款周转天数61.5天，同比上升6.7天；应付账款周转天数89.23天，同比上升3.88天。
    化学法再生尼龙投产在即，下半年利润有望进一步增厚。再生尼龙产能具有稀缺价值：1）需求端看：截至2022年，全球再生尼龙产量仅13万吨（渗透率2%），对标再生涤纶（渗透率15%）潜在需求量近百万吨，空间巨大。2）供给端：现阶段供给端产能紧缺，掣肘为技术及原料来源。其中具有较高壁垒的化学法消费后再生尼龙目前主要供应商仅有意大利Aquafil、韩国晓星天禧、日本东丽等。再生尼龙需求旺盛，供给紧
    缺，行业格局优，公司化学法再生项目目前已处于安装阶段，上半年有望正式投产，投产后产能跃居全球前列，具有较高价值。
    投资建议：24年公司尼龙66丝一期6万吨产能持续爬坡释放业绩增量，10万吨再生项目投产在即。预计2024-26年公司归母净利润6.70、7.70、10.00亿元（24年前值为6.21亿元，据24Q1业绩有所上调），对应PE为14、12、9倍，估值性价比突出，建议积极把握布局机会，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料及产品价格波动风险、产能投放不及预期风险等。

1Q24利润同比高增长，积极拓展业务品类布局海外市场

富乐德(301297)
    业绩简评
    2024年4月26日公司披露2023年年度报告，2023年公司实现营收5.94亿元，同比-4.75%；实现归母净利润0.89亿元，同比+1.33%。1Q24公司实现单季度营收1.61亿元，同比增长18.30%,环比增长3.29%；单季度实现归母净利润0.24亿元，同比增长38.31%，扣非后的归母净利润为1799万元，同比提升59.49%。1Q24公司利润端同比改善明显，主要系下游半导体行业需求逐步复苏，晶圆厂稼动率逐步提升导致公司半导体洗净业务占比提升。
    经营分析
    23年显示面板下游需求不景气导致营收规模缩小，半导体设备零部件洗净业务在地缘政治影响下仍逆势增长。2023年公司精密洗净业务实现营收4.50亿元，同比+0.25%，其中，半导体设备洗净服务的收入为3.26亿元，同比+7.42%；面板设备洗净实现营收1.24亿元，同比-14.72%。毛利率方面，公司2023年综合毛利率为38.27%，同比+2.7%，主要系维修翻新业务受地缘政治因素影响收入规模下降，面板洗净业务受需求不景气和价格年降的影响，高毛利的半导体设备洗净业务占比提升。2023年公司半导体设备洗净业务毛利率为47.82%，同比略有下滑（YoY-0.23%）,而同期面板洗净业务毛利率为18.74%，同比-3.72%。
    公司深耕精密洗净并积极拓展增值服务和泛半导体零部件业务，在日设立子公司布局海外业务。公司与中芯国际、京东方、台积电、英特尔等多个国内外优质企业建立稳定、广泛的合作关系。公司洗净技术迭代与国内客户高阶制程进步基本同步，始终保持在国内先进工艺前列。对外投资方面，23年公司以自有资金设立子公司，主要服务于日本客户群体，并与入江合作设立入江富乐徳，拓展波纹管、阀门、连接器等泛半导体真空设备零部件业务。
    盈利预测、估值与评级
    由于行业需求复苏，稼动率提升利好公司精密洗净业务，我们预测公司24~26年分别实现归母净利润为1.25、1.61和2.05亿元，分别同比+40%/+29%/+27%，对应EPS分别为0.37/0.48/0.61元，公司股票现价对应PE估值为55/43/33倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    客户导入不及预期；下游需求不及预期；国际贸易摩擦；技术迭代不及预期；大客户产业链转移；限售股解禁。

核心产品流水持续上扬，一季度业绩超预期

神州泰岳(300002)
    投资要点
    事件：神州泰岳近期发布2023年年报与2024年一季报
    2023年度实现营收59.62亿，同比增长24.06%，归母净利润8.87亿，同比增长63.84%，扣非后归母净利润为8.29亿，同比增长85.77%。2023年Q4单季度实现营业收入19.11亿，同比增长21.67%，归母净利润32.4亿，同比增长105.25%，扣非后归母净利润2.92亿，同比增长160.45%。2023年经营性净现金流为10.78亿，向全体股东每10股派发现金红利0.6元（含税）。
    2024年一季度，实现营业收入14.88亿，同比增长22.79%，归母净利润2.95亿，同比增长65.62%，扣非后归母净利润为2.87亿，同比增长95.39%。
    《旭日之城》（Age of Origins）与《战火与秩序》（War and Order）流水季度环比持续上升。根据公司年报披露流水数据，《旭日之城》2023Q1~Q4季度流水分别为7.39亿/7.95亿/8.31亿/9.26亿，《战火与秩序》季度流水分别为2.83亿/2.88亿/2.89亿/2.9亿。两款核心游戏表现出色，持续验证公司在SLG领域长线运营能力。同时公司游戏业务毛利率全年为71.14%，较去年67.53%大幅提升，在流水持续上行的过程中，毛利率也大幅提升，说明公司流水获取质量与效率较高，两款核心游戏运营呈现出非常健康的态势。
    新游戏《代号LOA》与《Dreamland》均在研发中，两款产品类型均属于SLG+模拟经营品类，一款为文明题材，一款为科幻题材，题材上面向不同的受众。新游戏若推出有望进一步增厚公司的收入水平。
    智能催收业务高歌猛进。2023年鼎富智能实现收入1.43亿，而上半年为38.33百万元，下半年整体收入过亿，环比提升明显。同时亏损收窄，2023上半年鼎富亏损为44.52百万元，全年亏损为62.93百万元，因此下半年亏损额为18.41百万元。考虑到2023年鼎富智能潜在的激励开支较多，实际业务亏损将更少一些。
    销售费用开支控制得当。2023年全年公司销售费用开支为14.7亿，销售费用率为24.7%，较去年同期下降1.4个百分点，2024Q1销售费用为2.88亿，销售费用率为19.4%，较去年同期下降7.9个百分点。
    盈利预测与估值：公司《旭日之城》与《战火与秩序》流水维持优异表现，且费用开支控制得当，适当上调2024与2025年业绩预测，预计公司2024~2025年收入分别为69.04亿（原69.69亿）、80.49亿（原78.05亿），同比增长15.8%与16.6%，归母净利润分别为10.57亿（原9.93亿）、12.32亿（原12.04亿），同比增长为19.13%与16.59%。当前市值对应2024及2025年PE为18x、15x，维持“买入”评级。
    风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

盈利能力提升，期待降本增效改善利润水平

聚光科技(300203)
    投资要点
    事件：公司发布2023年及2024年一季度业绩公告，2023年公司实现营业收入31.82亿元，同比下降7.8%；实现归母净利润-3.23亿元，亏损较上年减少13.92%；扣非后归母净利润-3.88亿元，亏损较上年减少7.27%。单Q4实现收入11.29亿元，同比下降11.48%，归母净利润-1.46亿元，亏损较上年同期减少44.84%，经营活动现金净流量6.02亿元，23Q4现金回款情况实现大幅改善。2023年计提商誉减值准备金额6778万元，对PPP等项目计提减值损失约1900万元。24Q1实现营业收入5.4亿元，同比增加3.93%，实现归母净利润-0.25亿元，同比增加71.06%。
    23年毛利率yoy+3.94pct，盈利能力有所改善。收入端看，受到宏观形势影响，公司营业收入比同比下降约2.7亿元，其中仪器相关业务/运营检测/环境治理装备及工程业务分别实现收入22.19/4.38/3.98亿元，同比-5.67%、+0.39%、-25.76%；利润端看，仪器相关业务/运营检测/环境治理装备及工程毛利率分别为45.73%、31.3%、22.74%，同比+4.76pct、-6.38pct、+6.42pct，公司综合毛利率为41.26%，同比提升3.94pct。得益于主业仪器相关业务毛利率的提升，公司持续强化提高合同质量，公司整体毛利率改善。
    期间费用率提升，降本增效结果有望于2024年体现。2023年实现期间费用率55.36%，同比+4.64pct；其中销售/管理/财务/研发费用分别为21.09%/11.33%/5.47%/17.47%，同比+1.48/+2.21/-0.11pct/+1.06pct。公司正逐步收缩业务单元、调整组织结构、优化人员，费用端优化对于利润端的的贡献有望于24年体现。
    政策推动大规模设备更新，科学仪器领域有望受益。3月13日，国务院发布关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，其中提出，要推动符合条件的高校、职业院校（含技工院校）更新置换先进教学及科研技术设备，提升教学科研水平，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医疗装备更新改造。作为科学仪器下游的主要领域，高校及医疗领域仪器设备进口依赖程度较强，2022年以来，国家层面已出台涉及贴息贷款、税收等多方面的政策组合拳，共同推进科学仪器领域国产替代进程，此次《通知》对教育和医疗等领域设备水平提升做出进一步强调，有望加速下游需求释放。公司作为行业龙头有望率先受益。
    投资建议与估值：根据公司2023年业绩情况，我们调整此前盈利预测，并新增2026年预测，预计公司2024-2026年收入分别为34.12亿元、39.11亿元、45.15亿元，增速分别为7.2%、14.6%、15.4%，归母净利润分别为1.13亿元、2.34亿元、3.9亿元。维持“增持”投资评级。
    风险提示：产品研发和开拓不及预期，跨境经营不及预期，代理业务变动风险，市场竞争加剧。

研发不断夯实，新行业拓展初显成效

莱伯泰科(688056)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收4.16亿元，同比增长17.18%；实现归母净利润0.28亿元，同比减少38.23%；实现扣非后归母净利润0.23亿元，同比减少43.41%。其中，2023Q4公司实现营业收入为1.16亿，同比增长9.5%；实现归母净利0.01亿，同比下降91.07%；实现扣非后归母净利润-0.02亿元，同比下降118.08%。2024Q1实现营收1.05亿元，同比增长9.19%；实现归母净利润0.12亿元，同比下降10.05%；实现扣非后归母净利润0.1亿元，同比减少11.94%。
    新产品及新行业推广获得进展，营收稳定增长，多因素致使毛利率承压。2023年公司的ICP-MS、光谱仪以及其他样品前处理产品收入均实现增长，带动营业收入稳步提升。从收入分布行业看，2023年公司半导体领域营收大增842.51%，表明公司新行业拓展初见成效。综合毛利率为43.79%，同比-3.92pct。主要由于原料成本上涨、汇率变动，且天津产线投产后折旧成本增加。分业务看，洁净环保型实验室解决方案/分析仪器及耗材毛利率分别为20.37%/46.62%，同比-1.48pct、-3.53pct，仪器业务由于市场竞争激烈，部分产品售价有所下调使毛利率进一步承压，扣除新增产品线对应的折旧以及低毛利率代理影响，主要仪器毛利率为47.8%，同比-2.53pct。
    研发力度持续加大，多领域齐发力。费用端看，2023年公司销售/管理/研发费用分别为17.3%/7.3%/12.6%，同比+0.8/0.04/1.7pct，销售费用增加主要系公司加大新行业布局力度，人员及差旅费用有所增加。公司不断夯实研发实力，研发团队持续扩大，并进一步加大在高端分析仪器产品上的研发投入，2023年新增全谱直读电感耦合等离子体光谱仪、气相色谱-单四极杆质谱联用仪等实验分析仪器研发项目。此外，公司的ICP-Q-TOF-MS项目已于24Q1完成阶段性验收，ICP-Q-TOF-MS是生命科学领域的高端分析仪器，随着项目研发推进，公司有望进一步增强生命科学领域的技术实力。
    24Q1毛利率承压态势延续，经营活动现金流量净额改善。24Q1公司毛利率为42.83%，同比下降3.45pct，经营活动现金流量净额为-128.23万元，较23Q1绝对值增加868.15万元，经营性现金流有所改善。研发费用率为11.71%，同比提升1.36pct，截至2023年末，公司在研项目充分，部分产品已完成送样或客户验证，产品线进一步丰富，期待研发成果转化带动业绩修复。
    投资建议与估值：根据公司2023年及24Q1业绩情况，我们调整2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测。我们预计公司2024-2026年的收入分别为4.73亿元、5.39亿元、6.23亿元，增速分别为13.7%、13.9%、15.5%，归母净利润分别为0.41亿元、0.52亿元、0.69亿元，增速分别为47.3%、29.2%、31.5%。维持“增持”投资评级。
    风险提示：产品研发和开拓不及预期，跨境经营不及预期，代理业务变动风险，市场竞争加剧。

2023年报及2024一季报点评：鸡肉价格偏弱运行，短期业绩表现承压

圣农发展(002299)
    核心观点
    鸡肉价格偏弱运行，短期业绩表现承压。公司2023年实现营业收入184.87亿元，同比+9.93%；实现归母净利润6.64亿元，同比+61.66%。主要系2023年前三季白鸡景气有所回暖，叠加降本增效措施和高价值产品产出增加，公司收入利润均同比增长明显。
    （1）分季度来看：受鸡价走弱影响，公司业绩表现自23Q4开始承压。23Q4归母净利润-0.75亿元，同比-134.43%。24Q1营业收入同比-7.10%至42.15亿元，归母净利润同比-169.23%至-0.62亿元，主要系鸡肉价格同比下跌13%，同时导致存货跌价损失同比增加约4200万元，另外自主品牌营销力度加大导致销售费用同比增加3243万元。
    （2）分业务来看：受益于前三季度行情回暖和养殖经营效率提升，2023年公司家禽饲养业务实现收入105.17亿元，同比+0.71%，毛利率6.32%，同比+1.07pct，24Q1公司继续挖掘自研种鸡生产性能综合优势，肉鸡饲养综合效能提升贡献了9,000多万元的综合效益。2023年公司继续强化B端客户拓展和C端新品打造，带动食品加工业务实现收入63.94亿元，同比+28.14%，毛利率18.67%，同比+1.60pct，24Q1公司继续加大食品的生产增量，食品销量增加了14.44%，相对上年同期，食品板块多贡献了归母利润约700万元。
    白羽肉鸡供应相对充裕，需求有望受益猪价回升。截止2024年4月7日，国内祖代鸡存栏（在产+后备）197万套，同比+16%，其中后备祖代鸡存栏为82万套，同比+45%，主要系海外引种去年以来有所恢复且国内本土白鸡品种开始放量。我们认为，父母代种鸡存栏量目前维持高位，且后备祖代种鸡存栏量同比恢复明显，因此国内白鸡中长期供应或较充裕，但考虑到猪价年内受前期产能去化影响有望回暖，届时有望同比带动白羽肉鸡景气。
    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情；饲料原料价格大幅波动风险。
    投资建议：圣农发展作为白羽鸡全产业链龙头，经营规模持续扩张，经营效率稳步提升，C端业务不断发力，维持“买入”评级。考虑到2024H1白羽肉鸡行情预计偏弱但后续有望受益猪价回暖，我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.7/12.3/9.6亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.62/0.99/0.77元，对应当前股价PE分别为25.3/15.8/20.2X。

公司信息更新报告：成长势能不减，业绩弹性持续

山西汾酒(600809)
    2023年营收319.3亿元，同比+21.8%，归母净利润104.4亿元，同比+28.9%。2024Q1收入153.4亿元，同比+20.9%，归母净利润62.6亿元，同比+30.0%。收入符合预期，业绩超预期，我们维持2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为130.4亿元、162.2亿元、204.6亿元，同比分别+25.0%、+24.4%、+26.1%，EPS分别为10.69、13.30、16.77元，当前股价对应PE分别为21.1、17.0、13.5倍，公司公告2024年收入增速目标不低于20%，维持“买入”评级。
    产品结构持续升级，青花高增势头延续
    2023年青花系列占比达46%，腰部产品稳健发展，玻汾严控配额。近几年，清香氛围持续提升，公司在资源投放、组织创新上坚持高端化方向，产品升级趋势确定。
    省外增长加速，省内夯实基础
    2023年省内收入120.8亿元，同比+20.4%，省外收入196.6亿元，同比+22.8%。2024Q1省内收入56.0亿元，同比+11.4%，省外收入97.0亿元，同比+27.6%。2021-2023年省内在大基数上快速增长，起到了压舱石作用，随着消费环境放开以及长江以南等新市场培育，省外增长局面打开，省内主动进入良性整固阶段。
    现金流表现优异，毛利率稳定，销售费用率下降，净利率持续提升
    2024年Q1末合同负债55.9亿元，环比2023Q4末减少14.4亿元。2023年销售收现为301.3亿元，同比+4.9%；2024Q1销售收现为142.0亿元，同比+44.7%。2023年毛利率同比-0.05pct至75.31%，主要原因是低档酒类成本上升，造成拖累，销售费用率同比-2.91pct，净利率同比+1.64pct至32.76%。2024Q1毛利率同比+1.90pct至77.46%，净利率同比+2.75pct至40.86%，后续产品结构升级、费用更加精细化，公司净利率弹性持续。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

2023年报与2024年一季报点评：积极因素逐渐累积，24Q1顺利开门红

海天味业(603288)
    核心观点：
    事件：4月26日，公司发布公告，23年营收245.6亿元（同比-4.1%，下同），归母净利润56.3亿元（-9.2%）；24Q1，营收76.9亿元（+10.2%），归母净利润19.2亿元（+11.9%）。此外，公司2023年合计分红占归母净利润比例约70%。
    其他产品表现亮眼，24Q1顺利开门红。23全年外部压力叠加公司内部调整导致收入同比下滑4%，分产品看，酱油/调味酱/蚝油收入分别同比-8.8%/-6.1%/-3.7%，核心产品表现平淡，但其他品类收入同比+19.4%，占比同比上升3.0pcts至15.3%。分区域，东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比-7.3%/-2.2%/-4.2%/-4.8%/-0.7%。分渠道，线下/线上同比-3.9%/-10.1%，其中经销商数量为6591家，同比减少8.1%。24Q1收入同比增长10%，实现环比改善，若剔除春节延迟的因素，23Q4~24Q1收入同比+0.8%；分品类，24Q1酱油/调味酱/蚝油/其他收入分别同比+10.1%/6.4%/9.6%/22.1%；分区域，东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+10.3%/21.8%/10.2%/6.5%/10.1%；分渠道，线下/线上同比+10.8%/+20.7%。
    产品结构变化导致23年净利率波动，24Q1成本下降推动盈利改善。23全年：归母净利率为22.9%，同比-1.3pcts。全年具体拆分，毛利率为34.7%，同比-0.9pcts，主要归因于：1）毛利率更低的蚝油与其他品类占比提升；2）消费分级导致中高端价格带产品增速趋缓。销售费用率为5.3%，同比-0.1pcts，主要归因于内部管理提效，公司积极开展酱油冰淇淋推广活动、与央视合作走进高明工厂，焕新调味品老字号的品牌活力。管理费用率为2.1%，同比+0.4pcts，主要系人工成本增加所致。24Q1：归母净利率为24.9%，同比+0.4pcts，扣非归母净利率同比+0.7pcts，主要由毛利率、投资收益与所得税贡献。拆分来看，毛利率为37.3%，同比+0.4pcts，得益于大豆、包材等原料价格下降，此外公司持续优化供应链、协同产销提效，有效挖掘经营潜力。销售费用率为5.5%，同比+0.3pcts，预计系渠道深耕动作导致年初投放部分费用；管理费用率为1.6%，同比持平。
    短期静待动销回暖推动渠道修复，中长期关注产品与渠道变革。短期看，1）收入端：若宏观经济持续复苏，有望推动B端餐饮需求进一步实现恢复性增长，同时C端基数走低，叠加前期库存经过三个季度的去化以及报表端的低基数，收入端有望保持较快增速；2）成本端：24Q1大豆与包材价格同比下降，预计全年延续这一趋势，同时公司对部分原料进行锁价，将贡献成本红利。长期看，一方面积极关注客户结构优化情况与渠道体系恢复进展，另一方面在产品端关注特色预制菜、餐饮复调、有机及低糖低盐类等健康导向的调味品。
    投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别为61.7/70.3/80.1亿元，同比+9.7%/13.9%/14.0%，EPS为1.1/1.3/1.4元，对应PE为35/31/27X，考虑到公司作为调味品头部企业具备长期竞争力，短期积极调整有望推动业绩改善，以及提高分红比例以回报股东，维持“推荐”评级。
    风险提示：竞争超预期的风险，需求下滑的风险，食品安全风险。

公司2023年报及2024年一季报点评报告：成本上涨致业绩承压，中硼硅药玻加速布局

力诺特玻(301188)
    成本上涨致业绩承压耐热玻璃收入恢复，中硼硅药玻加速布局
    公司发布2023年报及2024一季度报告，2023年实现营收9.47亿元，同比+15.25%，归母净利润0.66亿元，同比-43.49%，扣非归母净利润0.53亿元，同比-43.33%；其中2023Q4实现营收2.56亿元，环比+11.65%，归母净利润0.12亿元，环比-8.94%，扣非归母净利润0.10亿元，环比-16.67%。2024Q1实现营收2.67亿元，同比+18.99%，归母净利润0.25亿元，同比+8.22%，扣非归母净利润0.22亿元，同比+9.61%。随着管制瓶和耐热玻璃项目陆续投产，公司营收快速增长。但考虑模制瓶关联评审进度低于预期，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润1.43/1.57/1.74亿元（2024-2025年前值为3.67/4.52亿元），同比+115.2%/+10.6%/+11.0%；EPS分别为0.61/0.68/0.75元，对应当前股价，PE为24.3/22.0/19.8倍。随着中硼硅模制瓶关联评审推进以及一致性评价促进中硼硅渗透，公司药用玻璃有望加速放量，业绩增量可期。维持“买入”评级。
    原材料价格上涨，毛利率承压
    分产品看，公司2023年耐热玻璃产品/药用玻管产品分别实现收入5.18/4.06亿元，同比分别+24.86%/+15.27%，收入占比分别为54.72%/42.85%，同比分别+4.21pct/持平。毛利率分别为13.13%/23.19%，同比分别-6.86pct/-1.63pct。公司综合毛利率17.44%，同比-4.65pct。我们认为公司毛利率同比下降的主要原因：（1）在集采趋势下，药玻销售单价持续降低；（2）公司生产高硼硅耐热玻璃产品的原材料硼砂、硼酸价格大幅增长，处于历史高点，生产所需的电力、天然气价格也处于较高水平。2024Q1公司毛利率20.72%，同比+0.99pct。2023年公司期间费用率为10.83%，同比+2.58pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为4.17%/2.98%/0.51%/3.18%，同比分别+1.07pct/-0.03pct/+1.52pct/+0.02pct。2024Q1期间费用率为10.43%，同比+1.39pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为3.75%/2.46%/1.61%/2.61%，同比分别+0.43pct/-0.24pct/+1.68pct/-0.47pct。
    扩产+关联评审推进，药玻业绩增量可期
    一致性评价促低硼硅药用玻璃向中硼硅药用玻璃转换，赛道高成长性凸显，同时公司中硼硅模制瓶项目预计将进入投产放量期，有望带来新的业绩增长点。
    风险提示：新点火产能效益不及预期，原材料成本上涨超预期，海外需求复苏不及预期。

2023全年高速增长，2024年关注物联网行业复苏态势

广和通(300638)
    事件：
    公司发布2023年年报、2024年一季报，2023年公司全年营收77.16亿元，YOY+36.7%，归母净利润5.64亿元，YOY+54.6%；扣非后归母净利润5.36亿元，YOY+69.5%。
    2024年Q1收入21.2亿元，同比+17.1%；归母净利润1.88亿元，同比+33.8%，扣非净利润1.74亿元，同比+27.4%，业绩符合预期。
    点评：
    2023年各项业务稳健发展，并表拉动业绩快速增长：公司车载和FWA业务增速较高，公司子公司广通远驰+锐凌无线布局，基于MT2735平台的车规5G模组AN768全球首款量产交付；此外PC方面方面行业竞争压力放缓，行业较2022年有所复苏；并表的子公司锐凌无线营收和净利率同样有较高增长，带动公司业绩在物联网景气下行期业绩逆势增长。
    2024一季度PC/物联网复苏态势显着，盈利能力继续提升：公司两大业务中，PC业务预计由于去年同期较低基数下同比增速较快，我们认为后续关注疫情后第一波换机潮，叠加AIPC推动商业笔记本需求提升带动公司业绩；物联网方面，根据Counterpoint，受需求减少影响，2023年全球物联网模组出货量首次出现下滑，同比下降2%，预计到2024年，随着库存水平正常化和智能电表、POS、汽车等领域需求增加，模组市场有望下半年恢复增长，预计公司作为行业龙头今年相关业务将恢复较高增长。盈利能力方面，受益于行业回暖，公司一季度毛利率21.52%，同比提升0.64个百分点；一季度销售/管理/研发费用率为2.53%/2.03%/8.73%，同比基本持平，带动一季度净利率上升1.14个百分点至8.96%。随着公司高毛利的PC业务复苏、叠加持续降本增效，后续盈利能力仍有提升空间。
    车载布局稳步推进：公司通过锐凌无线+广通远驰双线布局，产品矩阵持续完善，目前已在高通等平台实现量产。公司车载/网关相关项目持续中标，叠加此前在比亚迪、吉利、长城、长安等车企份额优势，为未来高速增长奠定基础；4月25日，广通远驰携全线智能车载产品与定制化解决方案亮相2024北京车展，在智能网联、智能座舱、软件解决方案等领域持续发力，展出多款极富市场竞争力的5G技术导向产品和网联智能座舱模组产品，为汽车数字化、智能化进程注入动能。
    边缘AI有望成为带动未来物联网发展，行业龙头将深度受益：边缘计算能够融合网络、计算、存储的新型网络架构和开放平台，可以和AI技术进行紧密结合，丰富应用场景，提高数据分析的效率和可靠性。边缘计算最重要的载体就是物联网算力模组，对于未来物联网智能算力模组的需求将显着增加。公司已研发多款高算力智能模组，有望深度受益边缘AI发展机遇。
    盈利预测：公司笔电+车载+泛loT“三驾马车”齐头并进，尤其是国内车载业务随着锐凌无线合并并入公司报表，未来广通远驰+锐凌的组合将有机会步入车载前装市场全球前二，带动业绩快速提升。我们预计公司2024-2026年净利润分别为7.54/9.47/11.92亿元，YOY分别为
    33.86/+25.53/+25.90%；EPS分别为0.99/1.24/1.56元，当前股价对应A股P/E分别为16/13/10倍，维持“买进”建议。
    风险提示：1、新产品市场拓展不及预期；2、市场竞争加剧导致毛利率下滑；3、收购资产整合不及预期。

业绩暂时承压，销售行业领先

保利发展(600048)
    投资要点
    保利发展发布2023年年报，公司2023年实现营收3468.9亿，同比+23.4%，实现归属于上市公司股东的净利润120.7亿，同比-34.1%。
    利润端承压，财务谨慎扎实
    截至2023年12月31日，公司实现营业收入3468.9亿，同比增长23.4%，归母净利润120.7亿元，同比下降34.1%。公司收入增速高于归母净利润增速，主要系报告期内公司的转结毛利率为16.02%，较2022年下滑5.99pct，此外，公司对存货和长期股权投资计提减值合计约50亿元。
    销售排名行业第一，拿地聚焦核心城市
    2023年全年公司实现销售金额4222亿元，位居行业第一，实现销售面积2386万平方米，报告期内，公司的市场占有率不断提升，2023年市占率为3.6%，同比提升0.2pct，其中，核心38城市占率达6.8%，同比提升0.7pct；市占率超过10%的城市共27个，整体市场地位不断提升。报告期内，公司获取新项目103个，拿地总价为1632亿元，其中99%的资金用于核心38城，整体权益地价为1359亿元，同比提升26%，新项目权益比提升至83%。此外，公司新增项目税前成本利润率平均在15%以上，未来公司仍将保持较强的盈利能力。
    财务持续优化，融资成本不断降低
    报告期末，公司资产负债率76.55%、剔除预收账款后的资产负债率魏67.14%、净负债率61.20%，分别较上年末下降1.56、1.34和2.37pct，杠杆率持续优化。此外，报告期末公司现金短债比为1.28，短期偿债无忧，1年内到期的债务余额为737亿元，占有息负债比重为20.82%，较期初下降0.46pct，负债结构持续改善。报告期末，公司有息债务余额3543亿元，较期初减少271亿元，综合融资成本约3.56%，较上年末下降36个BP，公司新增融资1371亿元，综合成本仅3.14%，财务成本持续下降。
    投资建议：保利发展作为央企地产龙头，保持稳健的收入增长，业绩受项目结算结构影响，反映了房地产行业周期波动的情况。公司财务稳健，资本结构持续优化，融资渠道畅通，考虑到房地产行业整体下行带来结转毛利率承压及存货减值因素，我们下调公司2024-2025年归母净利润至135亿、145亿（原预测数据为224亿、250亿），预计2026年归母净利润为153亿，维持公司“买入”评级。
    风险提示：房地产行业下行超预期、项目结算毛利率下行。

景旺电子：一季度业绩亮眼，布局高端领域引领未来成长

景旺电子(603228)
    投资要点
    事件概述
    公司发布年报及一季报，23年营收107.57亿元，yoy+2.31%，归母净利润9.36亿元，yoy-12.16%，扣非归母净利润8.93亿元，yoy-6.77%，毛利率23.17%，yoy+0.82pct，净利率8.47%，yoy-1.81pct。
    23Q4营收30.05亿元，yoy+7.41%，qoq+7.67%，归母净利润2.36亿元，yoy-26.03%，qoq-20.27%，扣非归母净利润2.04亿元，yoy-18.62%，qoq-28.67%，毛利率19.41%，yoy-3.82pct，，qoq-6.86pct，净利率7.4%，yoy-4.06pct，qoq-2.92pct；
    24Q1营收27.43亿元，yoy+17.16%，qoq-8.72%，归母净利润3.18亿元，yoy+50.3%，qoq+34.75%，扣非归母净利润2.81亿元，yoy+48.26%，qoq+37.75%；毛利率24.61%，yoy+0.17pct，qoq+5.2pct，净利率11.57%，yoy+2.48pct，qoq+4.2pct
    23年业绩平稳，24Q1积极调节产品结构业绩高增
    23年整体PCB行业终端下游需求疲软，竞争加剧，但公司凭借积极布局高成长的汽车电子等领域，同时深耕通信、工控医疗等领域，营收仍实现了平稳增长；24Q1公司订单有所回暖，同时进一步调整产品结构，高毛利产品占比进一步提升，使得公司整体业绩高增，后续随着公司高多层、高阶HDI、SLP等高端产能持续释放，产品结构持续优化，盈利能力有望持续提升。
    研发持续投入，数通/车用PCB等领域高端产品持续突破
    2023年，公司研发投入6.01亿元，同比增长10.03%，在服务器EGS/Genoa平台、低轨卫星通信高速板、超算PCB板、800G光模块、通信模组高阶HDI、CSSD存储HDI、超薄折叠屏穿轴FPC、AR/VR多层高阶软硬结合板、超长尺寸新能源动力电池FPC、车载摄像头COB软硬结合板等产品实现了量产，同时在交换路由、毫米波六代雷达板、中尺寸OLED多层软板、服务器高速FPC/高阶R-F、超高速GPU显卡FPC/R-F、高速光模块FPC、AR/VR AnylayerFPC、变频电源埋磁芯PCB等产品技术上取得了重大突破。持续研发高端产品，拓展新领域与新客户为公司未来成长奠定坚实基础，
    投资建议
    考虑需求承压及竞争加剧，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为11.52/14.25/17.68亿元，（此前预计2024/2025年归母净利润为14.23/17.31亿元），按照2024/4/26收盘价，PE为15/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险，研报信息更新不及时风险。

公司2024年一季报点评报告：煤炭量价致业绩承压，提分红彰显投资价值

华阳股份(600348)
    煤炭量价致业绩承压，提分红彰显投资价值。维持“买入”评级
    公司发布2024年一季报，实现营业收入61.6亿元，同比-26.5%，实现归母净利润8.7亿元，同比-49.8%；实现扣非归母净利润7.8亿元，同比-54.6%。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年实现归母净利润46.2/52.5/57.3亿元，同比-10.8%/+13.6%/+9.2%；EPS为1.28/1.45/1.59元，对应当前股价PE为7.3/6.4/5.9倍。公司有合计1000万吨在建矿井将于未来投产，煤炭产能仍有增量，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，未来转型大有可为，维持“买入”评级。
    煤炭量价拖累业绩，非煤发展值得期待
    量价齐跌致利润下降，降本成效显现。2024年一季度公司煤炭产量850万吨，同比-26.5%，煤炭销量828万吨，同比-22.6%，我们预计主要是山西查三超背景下，公司产销量受到影响。2024年一季度煤炭收入48.8亿元，同比-33.0%，吨煤综合售价为589元/吨，同比-13.5%；煤炭成本为29.9亿元，同比-18.4%，吨煤成本为361元/吨，同比+5.5%，吨煤成本提升预计是产销量下滑导致的被动提升。煤炭板块贡献毛利18.8亿元，同比-47.9%，毛利率从2023年一季度的49.6%下滑至38.6%。非煤业务发展值得期待：2023年华阳建投阳泉热电项目1号、2号机组成功投运，带动公司发电业务显著提升，预计2024年发电量仍有增量。新能源业务1GWh钠离子电芯和PACK电池进入试运营阶段，全球首批商用钠离子电池电动两轮车发布，光伏组件四条生产线全线贯通，N型生产线最高日产量5.56MW。
    在建煤矿贡献增量，转型业务逐步改善，提分红彰显投资价值
    在建煤矿达1000万吨：公司在建矿七元和泊里矿产能各500万吨/年，服务年限分别为137和77.6年，预计七元矿2024年进入联合试运转阶段，泊里2025年底前具备联合试运转条件。此外公司力争2024年10月底前完成榆树坡500万吨产能核增的提能项目环评手续办理，推动6座选煤厂技改项目按期投产。新能源、新材料转型业务逐步改善：2023年公司光伏组件生产1GW，销售1.5GW，2024年规划完成3GW销售目标，钠离子电池规划完成400MW以上销售目标，随着公司转型业务落地后逐步打磨提升效率，该业务有望逐步改善，形成公司新的增长点。提分红彰显投资价值。公司发布2023年利润分配方案，拟每10股派发现金红利7.18元（含税），合计派发现金红利25.9亿元，占公司当年实现净利润的比例为50%，显著高于2022年的30%。根据2024年4月26日收盘价测算，公司当前股息率达到7.7%，处于两市较高水平，投资价值显著。
    风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。

公司简评报告：深化“鲜立方”战略，盈利水平持续提升

新乳业(002946)
    投资要点
    事件：4月25日，公司发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年营业总收入为109.87亿元，同比+9.80%，归母净利润为4.31亿元，同比+19.27%，扣非归母净利润4.65亿元同比+57.86%。其中，2023年Q4公司营业收入为27.93亿元，同比+10.56%，归母净利润为0.50亿元，同比-2.09%，扣非归母净利润为0.74亿元，同比+55.64%。2024年Q1公司营业收入为26.14亿元，同比+3.66%，归母净利润为0.90亿元，同比+46.93%，扣非归母净利润为1.00亿元，同比+33.75%。受到一只酸奶牛出表的影响，2024Q1营收增速放缓，但利润实现较快增速。公司加大分红比例，2023年股利支付率提升至30.14%。
    坚持“鲜酸双强”发展策略，DTC业务快速增长。分产品，2023年液体乳营收97.55亿元同比+11.15%；奶粉0.79亿元，同比+11.28%。其中核心品类低温鲜奶和低温特色酸奶表现较佳，鲜奶业务同比双位数增长。高端产品占比提升，“24小时”高端系列产品同比增速近40%；“今日鲜奶铺”高钙升级“浓”牛乳，同比增长超过150%。分地区，2023年西南地区营收40.95亿元，同比+9.98%；华东地区营收30.20亿元，同比+4.80%；华北地区营收11.10亿元，同比+39.03%，西北地区营收14.24亿元，同比-0.97%。根据投资者关系记录表，公司取得较快增长的区域主要集中在华东和华中地区，特别是唯品公司，2023年唯品整体营收超过25%；安徽白帝公司、苏州双喜公司以及湖南南山公司都取得了超过20%的增长。分渠道，直营模式营收55.88亿元，同比+10.22%；经销模式42.47亿元，同比+12.41%。2023年DTC业务整体收入同比增长超过15%，其中远场电商业务同比增长超过40%，自主征订业务同比增长超过15%，带动整体盈利能力提升。
    销售净利率提升，产品结构优化。2023年公司销售净利率3.98%，同比+0.37pct；经营活动现金流量净额15.57亿元，同比+50.58%。2024Q1销售净利率3.57%，同比+1.09pct，主要受到原奶价格下行以及产品结构调整的影响，净利率持续提升。2023年销售费用率和管理费用率分别为15.28%和4.28%，同比分别+1.72pct和-0.42pct。2024Q1销售费用率和管理费用率分别为17.08%和5.10%，同比分别+1.59pct和0.67pct。销售费用率的增长主要由于广告宣传及促销费用的增加。随着公司产品结构的持续优化以及原奶价格的下行，公司净利率水平有望加速提升。
    及时调整资产结构，聚焦核心业务。由于战略调整，2023年11月，公司转让新澳牧业55%股权，转让后不再持有。2023年12月转让重庆瀚虹45%股权（一只酸奶牛），转让后持有重庆瀚虹15%股权。公司及时优化资产结构，聚焦低温鲜奶和低温特色酸奶核心品类。
    投资建议：公司以“鲜立方战略”为核心方向，加持强有力的现代化媒体营销力，率先“强势”突围，优先实现“泛全国化”布局，抓住市场机遇，精准卡位低温奶高端市场，我们调整公司2024-2025年盈利预测。预计2024-2026年公司实现归母净利润6.22/7.87/9.62亿元；EPS分别为0.72/0.91/1.11元，对应PE估值为14/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，产品推广不及预期，行业竞争加剧风险。

量价齐跌致23年净利下滑65%，马来项目将成业绩增长点

怡球资源(601388)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报。公司2023年全年实现营收68.0亿元，同比-11.27%，实现归母净利1.3亿元，同比-65.15%，实现扣非归母净利1.4亿元，同比-60.65%，销售毛利率7.98%，同比下降2.92个百分点，销售净利率1.96%，同比下降3.02个百分点。利润减少主要系宏观经济因素的影响，下游需求疲软，公司主要产品铝合金锭、黑色金属和有色金属的销售价格下跌；其次国内太仓工厂因受到原料进口政策的影响处于停产状态，导致公司销量下滑、利润下降。公司2024Q1单季度实现营收15.8亿元，环比-4.99%，同比-9.96%，实现归母净利2865万元，环比+224.94%，同比-61.27%。公司拟派发现金红利人民币2862万元（含税），股利支付率21.53%。
    2023年公司量价齐跌，盈利下滑。产量方面，2023年全年公司生产铝合金锭22.3万吨，同比减少9.14%，废料贸易生产61.6万吨，同比增加4.95%。价格方面，2023年公司铝锭销售实现营收36.7亿元，营业成本35.2亿元，实现毛利1.57亿元，同比下降62.0%。我们计算铝锭平均销售价格为16494元/吨，较2022年的17681元/吨下降6.7%；单位毛利703元/吨，较2022年的1661元/吨下降57.6%。2023年公司废料贸易实现营收26.6亿元，营业成本24.1亿元，实现毛利2.53亿元，同比下降16.4%。我们计算废料平均销售价格为4276元/吨，较2022年的4672元/吨下降8.5%；单位毛利406元/吨，较2022年的500元/吨下降18.9%。
    马来西亚年产130万吨铝合金锭项目将强势提升公司产能。公司在马来西亚扩建130万吨铝合金锭项目，已于2021年10月正式动工。2023年公司重点建设“马来西亚年产130万吨铝合金锭”项目。前期因公共卫生事件严重影响了扩厂的进度，另外受到经济下行以及项目所在国气候环境等因素影响。同时，为了提高项目的经济效益，公司对项目原设计方案进行优化和调整，整体建设进度放缓，当前项目基本建设完毕。
    盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现营收分别为87.7/111.0/162.6亿元；实现归母净利3.5/4.8/7.7亿元，同比增速分别为+161.2%、+37.0%、+61.5%；实现EPS分别为0.16/0.22/0.35元。截至2024年4月26日收盘，对应2024-2026年PE分别为17.25x、12.59x、7.79x，维持“增持”评级。
    风险提示：新项目建设不及预期；原材料供应端扰动致成本上行；宏观经济下行风险。

公司信息更新报告：传统业务承压，重视股东回报，COC产业化或将落地

阿科力(603722)
    主营业务景气大幅下滑，COC产业化或将落地，维持“买入”评级
    公司2023年实现营收5.37亿元，同比-24.73%；实现归母净利润2,392.04万元，同比-80.10%。2024Q1实现营收1.03亿元，同比-28.13%；实现归母净利润119.10万元，同比-81.01%；实现扣非归母净利润11.53万元，同比-97.63%。公司主营业务周期性回落，业绩承压。考虑到公司主业景气超预期下滑，以及COC的建设进展低于预期，我们下调公司2024、2025盈利预测，并新增2026盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润为0.26、1.21（前值1.63、4.82）、1.91亿元，对应EPS为0.30、1.37（前值1.86、5.48）、2.17元/股，当前股价对应PE为157.4、34.2、21.6倍。虽然公司经营短期面临较大压力，但我们依然看好公司COC新材料产业化突破在即，以及此材料未来广阔的前景，维持“买入”评级。
    聚醚胺景气回落叠加Q1检修影响业绩，分红回报有亮点
    2023年公司主要产品脂肪胺、光学材料销量分别为20,675、5,347吨，分别同比+15.2%、+25.7%；均价分别为17,017、34,441元/吨，分别同比-37.8%、-33.7%。2024Q1公司脂肪胺、光学材料销量分别为3,744、1,449吨，分别同比-30.9%、+21.5%；均价分别为16,106、29,429元/吨，分别同比-8.3%、-27.2%。受公司聚醚胺装置2024Q1检修近一个月影响，销量大幅下滑。虽然业绩承压，但公司依然重视股东回报，公司2023末现金分红1,759万元，股利支付率达73.53%。过去三年公司平均股利支付率为42.04%，而自上市以来历史平均股利支付率为54.62%，凸显了公司踏实稳重的风格。
    COC中试样品验证顺利，千吨级产线即将试车投产，潜江项目快速推进据公司公告，公司近年来致力于COC单体及其聚合物的研发工作，已取得相关专利，并已有中试样品在下游不同领域客户验证，主要指标均达到客户要求，千吨级产线将于2024年实现试车投产，同时公司一直保持与下游客户的密切沟通。另外，公司潜江项目正在积极推进，预计2024年底将有项目陆续建成。
    风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。

公司信息更新报告：主营安防业务改善，汽车电子放量增长

宇瞳光学(300790)
    2024年一季报业绩超预期，看好安防回暖以及汽车业务增长，维持买入评级
    公司2023年收入21.45亿元，YoY+16.19%；归母净利润0.31亿元，YoY-78.60%；其中2023单Q4收入6.54亿元，YoY+34.23%；归母净利润-0.11亿元，YoY-121.60%；毛利率20.83%，YoY-4.03%。另外公司公布2024年一季度财报，2024Q1收入5.69亿元，YoY+38.47%；归母净利润0.4亿元，YOY+294.04%。毛利率21.10%，YoY+5.73%。公司2024年一季度收入及利润超预期，主要系安防业务回暖以及汽车电子业务增长。考虑汽车业务维持高景气，我们上调2024/2025年预测，并新增2026年业绩预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为1.8/2.5/3.4亿元（前值为1.5/2.2亿元），当前股价对应PE为26.5/19.0/13.7倍，我们看好公司发展，维持买入评级。
    2023年汽车电子业务高速增长，安防业务景气度边际改善
    2023年公司安防类收入14.37亿元，YoY+2.91%，安防收入小幅提升主要系公司持续深耕安防镜头领域，优化产品结构，一体机产品取得显著进展。车载类收入2.20亿元，YoY+192.92%，车载光学业务增长明显主要系车载镜头产品持续导入下游客户；随着智能汽车渗透率提升，车载业务有望持续放量。智能家居收入2.41亿元，YOY-16.31%，主要系下游需求下滑所致。目前智能家居产品市场渗透率较低，随着公司产品在智能家居、智慧社区、智慧楼宇推广应用，智能家居需求将逐步回暖。
    深耕主业积极拓展海外业务，创新驱动多点开花谋求高质量发展
    2024年公司将专注于安防主业，提升产品竞争力，保持市场领先地位。在深耕传统安防的同时，公司也会积极布局车载光学、工业镜头等新兴领域，打造新的业绩增长曲线，面向全球客户提供高性能光学产品和技术支持。未来公司将以技术创新为驱动，持续加大研发投入，促进产品升级换代，以市场需求为导向，推进研发成果转化，提高高精密生产设备自研率，推动重要光学材料国产替代，实现降本增效。
    风险提示：车载光学进展不及预期、安防及智能家居需求下滑、汽车价格战风险。

公司事件点评报告：坚持费用改革，期待业绩拐点

酒鬼酒(000799)
    事件
    2024年4月28日，酒鬼酒发布2023年年报及2024年一季报。
    投资要点
    费用改革深度调整，业绩略低于预期
    费用改革期深度调整，业绩符合预期。2023年总营收28.30亿元（同减30.14%），归母净利润5.48亿元（同减47.77%）。2023Q4总营收6.87亿元（同增21.72%），归母净利润0.69亿元（同减10.05%），主要系公司投放甲辰版内参，投入扫码红包所致。2024Q1总营收4.94亿元（同减48.80%），归母净利润0.73亿元（同减75.56%），主要系Q4投放新版内参后回款集中在Q4所致。费用投放力度较大，盈利能力承压。2023年毛利率/净利率分别为78.35%/19.36%，分别同比-1.29%/-6.53%；销售/管理费用率分别同比+6.94/+1.53pcts。2023年公司着力进行费用改革，力争做好消费者培育工作，消费者营销费用占比较去年增长10%，有效核心终端数同比增加19%，开瓶扫码量同比增加91%，盒盖换酒量同比增加53%，宴席场次同比增加41%。2024Q1毛利率/净利率分别为71.08%/14.86%，分别同比-10.46/-16.26pcts；销售/管理费用率分别同比+7.90/+4.34pcts。春节错峰致Q1现金流承压，业绩蓄水池表现较好。2023/2024Q1经营净现金流分别为0.51/-2.65亿元；销售回款为25.13/3.18亿元，同比-26.07%/-58.14%。截至2024Q1末，合同负债2.35亿元，环比-17.54%。
    红坛宴席推广效果较好，新版内参加快培育
    2023年内参/酒鬼/湘泉/其他系列营收分别为7.15/16.47/0.71/3.88亿元，分别同比-38.21%/-27.45%/-68.03%/-0.15%。2023年公司聚焦52度内参酒和红坛酒鬼酒大单品打造，成立红坛业务部专门负责红坛大单品的策略制定，通过《中国婚礼》IP链接宴席场景，全年红坛18开瓶扫码数增长70%，宴席场次增长40%，举办重点市场“馥郁中国行”活动38场。2023年内参/酒鬼毛利率分别同比-1.50/-2.46pcts，毛利率略承压。2023年内参/酒鬼/湘泉/其他系列销量同比-32.69%/-17.62%/-74.65%/-9.34%，均价同比-8.19%/-11.92%/+26.12%/+10.13%，内参及酒鬼系列收入影响主要来自销量下滑。
    市场覆盖面持续提升，着力打造样板市场
    2023年国内/国外营收分别为28.16/0.04亿元，分别同比-30.19%/+101.30%。2023年公司在省内重点打造湖南市场陈列网点建设及宴席活动开展，省外推动22个样板市场打造。2023年经销/直销模式营收分别为27.98/0.32亿元，分别同比-30.50%/+29.48%。目前公司实现全国省级市场97%覆盖，市级市场覆盖73%，2023年累计签约经销商1381家，累计签约专卖店393家。核心终端建设突破3万家。
    盈利预测
    我们看好公司持续推进费用改革，以短期业绩承压换取长期增长，内参批价上挺显现高端品牌力，红坛动销加速体现次高端影响力提升。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.50/1.83/2.25元，当前股价对应PE分别为34/28/22倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、内参增长不及预期、省外扩张不及预期、红坛放量不及预期等。

公司信息更新报告：Q1业绩同环比增长，未来荆州基地多尾优势或增强

华鲁恒升(600426)
    Q1业绩同、环比增长，荆州产品种类或进一步丰富，维持“买入”评级2024年Q1公司实现营收79.78亿元，同比+31.80%；实现归母净利10.65亿元，同比+36.30%，环比+64.24%。2023年荆州一期项目顺利投产后，2024年Q1公司产品销量同比增加，营收、归母净利润同比增长。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计归母净利分别为45.35、48.86、52.72亿元，EPS分别为2.14、2.30、2.48元/股，当前股价对应PE分别为13.3、12.3、11.4倍。未来随着荆州基地产品逐渐丰富，进一步打开成长空间，同时将更好发挥公司荆州基地一头“多尾”的生产优势，未来生产成本有望进一步降低，维持公司“买入”评级。
    2024年Q1煤炭价格下降，公司销售毛利率同、环比改善
    2024年Q1，公司销售毛利率为21.89%，同比+1.71pct，环比+4.12pct。据Wind数据及我们测算，2024年Q1，动力煤均价914元/吨，环比下降5.23%，同比下降20.75%；纯苯均价为8,249元/吨，环比+8.77%、同比+17.57%；尿素、醋酸、辛醇、PA6、CPL、己二酸等产品平均价格分别为2,225、3,284、12,266、14,692、13,609、9,758元/吨，环比分别-8.72%、-9.78%、+0.12%、+4.20%、+4.12%、+7.00%；平均价差环比分别-14.96%、-13.38%、+10.85%、-5.97%、+8.38%、+22.71%。Q1煤价同、环比下跌，公司成本压力有所缓解。同时虽然尿素、醋酸等产能较大的产品价差环比下跌，但公司产品种类较为丰富，亦有产品价差同、环比扩大，叠加公司产品产能释放，公司仍能实现销售毛利率和业绩的同、环比增长，低成本煤化工龙头盈利韧性、抵御周期波动的能力或不可低估。
    公司荆州基地尚有多个产品项目待投，未来或进一步发挥“多尾”优势荆州基地尚有多个项目待建设投产，包括年产20万吨BDO、16万吨NMP等一体化项目、10万吨醋酐项目、密胺树脂单体材料项目等。目前荆州基地仅有尿素、醋酸、有机胺等产品，产品种类尚不如德州基地丰富，未来待荆州项目逐步投产后，荆州基地有望加强一头“多尾”优势，更好“吃干榨净”合成气产能，降低成本，通过柔性生产模式进一步实现盈利最大化。
    风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

公司事件点评报告：业绩稳健增长，推进客户开发

千味央厨(001215)
    事件
    2024年4月26日，千味央厨发布2023年年度报告与2024年一季度报告。
    投资要点
    Q1利润增速高于收入，计划加大促销推广力度
    公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为19.01/5.73/4.63亿元，分别同增28%/25%/8%，经营情况稳健，2024Q1营收增速放缓主要系大客户同期高基数、叠加核心客户份额降低所致，归母净利润分别为1.34/0.40/0.35亿元，分别同增31%/23%/14%。盈利端，2023/2024Q1公司毛利率分别为23.70%/25.45%，分别同增0.3pct/1pct，销售费用率分别为4.68%/5.89%，分别同增1pct/1pct，主要系销售团队扩张/线上平台推广费用增加所致，管理费用率分别为8.43%/8.35%，分别同比-1pct/+1pct，综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为6.97%/7.44%，分别同增0.2pct/0.5pct，目前市场竞争加剧，公司计划加大促销/搭赠力度推进营收规模扩张，预计后续利润将环比收窄。
    主营业务稳健增长，大单品打造显现成效
    油炸类产品稳健增长，菜肴类产品势能良好，2023年油炸类产品营收为8.70亿元（同增24%），销量为7.91万吨（同增20%），吨价1.10万元/吨（同增4%），增速低于整体主要系油条在核心客户的增速放缓，且芝麻球在高市占率基础上提升有限，由于产品结构变化，油炸类产品毛利率有所优化；2023年烘焙类产品营收为3.55亿元（同增29%）；2023年蒸煮类产品营收为3.73亿元（同增26%），销量为3.49万吨（同增31%），吨价1.07万元/吨（同减4%），由于市场竞争加剧，蒸煮类毛利率同比承压；2023年菜肴类及其他产品营收为2.95亿元（同增39%），销量为2.93万吨（同增35%），吨价1.01万元/吨（同增3%），主要系蒸煎饺增速加快、预制菜加速放量所致。大单品打造成效显现，2023年公司烧麦/年年有鱼/春卷类产品营收分别为0.19/0.47/0.60亿元，分别同增158%/94%/76%，主要系公司通过产品升级/渠道布局/品类扩充推进大单品培育，预计2024年春卷营收可突破1亿元。
    重点赋能优商培育，持续强化新客户开拓
    赋能优商建设，开发潜力餐饮客户，2023年公司经销渠道营收为11.18亿元（同增16%），公司加大销售团队建设，支持重点经销商做强做大，2023年前20%经销商销售额同增19%，高于公司经销商渠道整体收入增速，截至2023年末，公司经销商数量为1541家，净增加389家，新增部分主要为细分渠道经销商。2023年公司直营渠道营收为7.75亿元（同增50%），公司加大对大客户的服务力度、积极开发潜力餐饮客户，截至2023年底，公司大客户数量为197家（同增28%）。大B端高基数下承压，客户开发为下阶段重心，2024Q1公司大B端高基数下同比略有下降，小B端增长主要来自于团餐，后续公司计划不断做策略调整，通过新拓大客户/开发渠道经销商等方式促进稳健经营。
    盈利预测
    我们看好公司在主营业务稳健发展的情况下，不断培育新潜力大单品，同时持续进行新客户/渠道开发，寻找市场增量。根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为1.70/2.13/2.59元，当前股价对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料上涨风险、B端复苏不及预期、C端进展不及预期等。

公司事件点评报告：盈利能力改善可期，渠道培育路径清晰

好想你(002582)
    事件
    2024年4月25日，好想你发布2023年年报和2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    营收稳健增长，利润端改善可期
    6.37/4.94亿元，分别同增23%/50%/19%。扣除与主营业务无关的营收后，2023年实现营收16.70亿元（同增35%）。公司2023年/2023Q4/2024Q1归母净利润分别为-0.52/-0.11/0.13亿元，2022年/2022Q4/2023Q1同期分别为-1.89/-1.36/0.12亿元，2023年利润端承压主要系抖音等平台营销费用投放增加及零食渠道中间费用投放所致，2024Q1利润端实现边际改善，费用投放效果有望逐渐显现。2023年/2024Q1公司毛利率分别为25.74%/29.39%，分别同增3pcts/3pcts，预计系品类创新提高产品附加值/渠道变革所致。当前原材料红枣的期货价格回归常态，预计成本的稳定化趋势利好毛利端。2023年/2024Q1销售费率为21.07%/21.85%，分别同比-1pct/+2pcts。2023年/2024Q1管理费率为7.60%/6.48%，分别同减1pct/0.2pct，综合导致公司2023年/2024Q1的净利率分别为-3.27%/2.45%，分别同比+11pcts/-0.3pct。由于公司目前重视线上/零食/商超渠道发力，预计公司后续销售费用投放有所增长，同时公司提出通过“三保一降一创新”来优化供应链效率，进行管理精细化和费用优化调整，伴随规模效应的释放，利润端有望改善。
    红小派增长势能强，零食+商超渠道可期
    分产品看，2023年红枣制品/健康锁鲜类/其他类/其他业务收入的营收分别为13.11/0.86/2.76/0.55亿元，分别同比+49%/-9%/-24%/-9%。2023年公司开启双曲线发展策略，以礼品业务为第一曲线实现稳健增长，重点打造红小派产品为第二曲线业务增长的主要推力，2023年红小派系列产品的营收超2亿元。分销售模式看，线上/线下的营收分别为5.68/11.06亿元，分别同增8%/35%。公司采取“线上引领，线下扎根”的渠道策略，通过兴趣电商打造爆款、传统货架电商延伸向上份额、专卖门店塑造品牌形象、商超渠道增加产品曝光度，实现多渠道覆盖和线上线下融合，2023年兴趣电商/货架电商/商超渠道/零食渠道的营收分别为2.48/3.19/0.45/0.55亿元，其中抖音和零食很忙渠道发展态势较好，是增量渠道的引领。2024年公司计划重点发力处于爬坡阶段的商超和零食渠道，有望催生新的增长潜力。线下分地区看，河南省内/河南省外/境外的营收分别为4.84/6.13/0.08亿元，分别同比+19%/+53%/+10%，省外市场拓展情况较好。
    盈利预测
    我们看好公司产品和渠道双轮驱动，采取“线上引领，直播开路；线下扎根，门店展销；渠道创新，协同发展”的渠道策略和大单品战略持续引领增长。根据年报和一季度报，预计2024-2026年EPS分别为0.08/0.12/0.18元，当前股价对应PE分别为82/50/35倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料上涨风险、新品增长不及预期等。