2024年一季报点评：短期仍有基数压力，关注后续经营拐点

小熊电器(002959)
    事件：
    小熊电器发布2024年一季报：公司实现营收11.94亿，同比-4.58%，实现归母净利润1.51亿，同比-8.53%，实现扣非净利润1.15亿，同比-24.26%。
    基数偏高，收入小幅承压符合预期
    由于去年同期基数偏高，叠加小家电内销景气表现平淡，Q1公司收入小幅下滑也在情理之中。拆分内外销：海外收入仍有明显驱动，预计延续高增（23A海外同比+106%，占比8%），据此测算预计内销下滑近双位数，主要原因为：①基数较高，22Q4因疫情滞后发货使得部分收入确认在23Q1；②抖音渠道自去年下半年以来注重经营质量、控制投入，预计延续下滑趋势；不过国内传统电商环比23Q4改善，降幅收窄至个位数，且淘系Q1预计平稳；③量价维度，由于行业需求平淡&竞争激烈，预计终端均价有所下滑。
    毛利率下滑费率提升，短期盈利承压
    一季度公司归属净利率同比-0.5pct，扣非净利率同比-2.5pct，非经常性收益主要是因为享受增值税加计抵减政策获得了1995万元，盈利能力短期承压主要由于需求平淡&竞争激烈，公司均价有一定压力且销售费用投入效率较低；具体来看，Q1毛利率同比-1.2pct，销售费用率同比+2.3pct，管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/+0.6/+0.2pct；而其他收益（政府补助）/资产及信用减值损失/营业外收入等科目对Q1净利率合计正贡献3.1pct。
    长期份额有望提升，季度经营拐点在即
    近年来小家电行业先后经历了传统电商红利、内容电商红利、疫情加速居家需求释放的黄金成长阶段，这一过程催生了大量中小企业入局；考虑到一方面当前行业需求相对平淡，进入存量竞争阶段，另一方面，电商平台从红利期转向流量竞争期，中小品牌生存难度进一步提升；因此，中长期来看，小家电行业格局或逐步改善，小熊等积极创新以挖掘细分品类机遇的企业份额有望提升；短期来看，去年Q2起盈利基数转低，经营拐点可期。
    积极创新保障增长，给予公司“买入”评级
    我们预计公司2024-2025年营业收入分别为53.34、60.22亿元，同比增速分别为13.20%、12.89%，归母净利润分别为5.17、5.85亿元，同比增速分别为16.20%、13.09%，EPS分别为3.30、3.73元，2023-2026年CAGR为14.31%。鉴于公司创新实力、逐步增强的品牌影响力和海外市场增长潜力，我们给予公司2024年20倍PE，目标价66.00元，给予公司“买入”评级。
    风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。
   

2023年报及2024年一季报点评：溯流而上气象一新

五粮液(000858)
    投资要点
    事件：公司披露2023年报及2024年一季报，23年营收/归母净利润分别为833/302亿元，同比+12.58%/+13.19%。23Q4营收/归母净利润分别为207.36/73.78亿元，同比+14%/+10.1%，收入增速略超预期。24Q1营收/归母净利润348.33/140.45亿元，同比+11.86%/+11.98%。23年分红率由55%上调至60%。
    23年承前启后，五粮液渠道逐步修复。收入端：①23年五粮液收入同增13.5%，量价分别同比+18.0%/-3.8%。1618定位调整后，与低度共同实现增速激活，23年收入占比约20%，预计贡献中单销量增长。普五在双位数动销支撑下，通过多元化渠道分流，推动社会库存逐步去化。②23年其他酒收入同增11.6%，公司集中力量开展产品动销大会战及分类分级市场打造，经过23H1去库消化，23H2收入增速及结构均有一定修复。盈利端：23年净利率同比微增0.04pct，主要由产品结构拉升毛利率同增0.37pct贡献。其中，五粮液、其他酒毛利率分别同比+0.08/-0.52pct，其他酒结构同比下移，吨价同比-12.6%。
    24Q1笃行实干，普五控货挺价进行时。收入端：Q1收入同增11.9%，增速兑现略好于预期。①普五控量稳价，预计报表贡献有所收缩；同时1618及低度在大力度红包投放及营销互动培育下，开瓶及动销延续较好增势。②系列酒经过23年梳理蓄力，预计五粮春及尖庄增速提振。收现端：Q1收现比仅为62.5%，主因春节偏晚，票据打款集中体现在Q1；季末票据余额同比增长5.4%，增幅相对良性。季末合同负债同比下降4.9亿元，预计与普五减量有关。盈利端：Q1净利率同比微降0.1pct，主因销售费率同增0.8pct。24年开局公司元春营销积极作为，携手央视等开展春晚品牌投放及“和美好礼”互动，同时也在线下多地推出春节庆祝活动。
    千元砥柱，赓续前行。自2月提价落地，八代五粮液出厂价正式迈入千元。经过多渠道跟踪及公司交流，我们对后续提价传导抱乐观预期：千元价格带至少在2022年以来已找到新均衡点，这是在悲观氛围中实现的，2023年普五实现价稳量增，也即意味着在此价位五粮液性价比得到高度认同和需求支撑。3月以来公司严格执行“4231”出货管控，转作风、稳价格切实落地，后续辅以需求拉动，价格提升可期。
    盈利预测与投资评级：普五作为千元价位带核心单品，动销流速优异，看好2024年量价策略转变为中长期价格空间打好基础。我们调整24~25年归母净利润为335、381亿元（前值为341、393亿元），分别同比+11%/14%，预计2026年归母净利润为428亿元，同比+12%，当前估值对应PE为18/16/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观表现不及预期，高端竞争加剧而需求疲弱。

一季度货运量同比下滑，业绩有所承压

大秦铁路(601006)
    事件：
    2023年，公司实现营业收入810.20亿元，同比增长6.95%；实现归母净利润119.30亿元，同比增长6.55%。其中，2023年Q4公司实现营收202.23亿元，同比增长19.00%，实现归母净利润8.19亿元，同比增长112.17%。2024年Q1，公司实现营业收入182.68亿元，同比下降7.92%；实现归母净利润30.46亿元，同比下降16.65%。2023年公司每股派发现金股利0.44元，分红率约为58.08%。
    2023年公司货运/客运收入分别同增0.8%/119.0%
    2023年，公司完成货物发送量7.3亿吨，同比增长7.3%，其中煤炭发送量6.2亿吨，同比增长10.7%。大秦线完成货运量4.2亿吨，同比增长6.4%。2023年，公司完成货运业务收入为612.4亿元，同比增长0.8%。2023年公司完成旅客发送量4284万人，同比2022年增长111.5%；完成客运收入89.2亿元，同比增长119.0%。浩吉铁路与朔黄铁路贡献投资收益25.4亿元，同比下降5.98%，主因朔黄铁路23年归母净利同比下滑7.93%。
    公司发布三年分红规划，23-25年分红率不低于55%
    公司发布《三年（2023年-2025年）股东分红回报规划》，2023-2025年公司每年现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%。2023年公司合计分红金额69.29亿元，分红率约为58.08%，公司以利润分配股权登记日的总股本数量为基数，相应调整每股现金股利金额，每股派发现金股利0.44元。以4月26日收盘价以及最新股本为基准，测算公司股息率约为5.30%。
    2024年Q1大秦线货量下滑6.0%，导致收入下降7.9%
    2024年Q1公司货运量同比下滑，1-3月大秦线累计完成货物运输量9824万吨，同比减少6.02%。公司预计2024年货物发送量7.2亿吨，换算周转量3950亿吨公里，同比2023年分别变动-1.37%和0.48%；其中大秦线货物运输量4.1亿吨，同比2023年下滑2.38%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到2024年以来铁路煤炭运量表现疲弱，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为818.44/842.07/866.09亿元，同比增速分别为1.02%/2.89%/2.85%；归母净利润分别为110.65/113.72/116.24亿元，同比增速分别为-7.25%/2.78%/2.22%；EPS分别为0.63/0.65/0.66元。参考可比公司估值，给予公司2024年12倍PE，对应目标价7.56元，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济增速放缓；货运量增速不及预期。
   

六氟盈利探底，推进氟化工全产业链布局

多氟多(002407)
    事件：
    公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入21.29亿元，同比-13.87%，环比-32.43%；实现归母净利润0.40亿元，同比-63.92%，环比-16.27%；实现扣非净利润0.08亿元，同比-90.46%，环比-87.09%。
    受六氟磷酸锂价格影响，公司Q1盈利承压
    24Q1毛利率为7.57%，同比降低8.30pct，环比降低3.54pct；归母净利率为1.86%，扣非归母净利率为0.38%。公司24Q1盈利水平承压的主要原因为原材料价格大幅波动，主营产品六氟磷酸锂市场价格同比大幅下降，导致盈利水平有所下滑；公司24Q1受增值税加计递减优惠政策影响，其他收入大幅提升，同比+256.04%。
    电子信息材料领域进展顺利，有望迎来放量
    1）公司现具备年产6万吨电子级氢氟酸的产能,其中半导体级2万吨，光伏级4万吨。公司半导体级氢氟酸现已批量供应台积电、三星等头部半导体制造企业，目前年产3万吨超净高纯电子级氢氟酸项目和年产3万吨湿电子化学品项目正在建设当中。2）公司子公司中宁硅业生产的电子级硅烷、高纯四氟化硅、纳米硅粉等产品已进入国内外知名半导体和新能源企业供应链。随着产能的落地和客户的顺利扩张，公司电子信息材料有望放量。
    进军有机氟领域，建立氟化工全产业链竞争优势
    公司4月26日发布公告，拟以3亿元受让南通天泽化工持有的宁夏天霖新材料科技有限公司80%股权，宁夏天霖主要从事有机氟产品等新能源新材料的研发和生产，主要产品包括聚偏氟乙烯（PVDF）、电池级氟化锂等。此次交易将助力公司进入有机氟领域，延伸氟基新材料产业链，有望实现业绩新增长点；其次，宁夏天霖将实现与公司西北子公司的联动，打造公司西北产业集群，降低资源、物流、集采等经营成本，有望增厚公司利润。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为142.44/179.45/211.74亿元，同比增速分别为19.33%/25.98%/18.00%，归母净利润分别为5.30/9.58/14.15亿元，对应增速分别为3.92%/80.73%/47.80%，EPS分别为0.44/0.80/1.19元/股。建议持续关注。
    风险提示：六氟环节竞争加剧，新业务发展不及预期。
   

五粮液2023年报及2024年一季报点评：业绩增长稳健，分红比例提升

五粮液(000858)
    事件
    公司公告2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现总收入832.72亿元（+12.58%），归母净利302.11亿元（+13.19%），扣非归母净利301.16亿元（+12.96%）。2023Q4，公司实现总收入207.36亿元（+14.00%），归母净利73.78亿元（+10.07%），扣非归母净利73.75亿元（+11.01%）。2024Q1，公司实现总收入348.33亿元（+11.86%），归母净利140.45亿元（+11.98%），扣非归母净利140.39亿元（+12.71%）。公司拟每股派发现金红利4.67元（含税），分红率为60.00%。
    五粮液、其他酒产品增长稳健
    1）五粮液、其他酒产品增长稳健。2023年，公司五粮液、其他酒产品收入分别为628.04、136.43亿元，同比+13.50%、+11.58%，拆分量价看，五粮液、其他酒产品销量分别为3.87、12.04万吨，同比+17.98%、+27.60%，单价分别为812.28、56.63元/500ml，同比-3.80%、-12.55%，五粮液产品单价变动主要由于低度五粮液出货增加。
    2）经销、直销渠道均增长稳健。2023年，公司经销、直销收入分别为459.85、304.62亿元，同比+13.56%、+12.53%，经销、直销渠道均增长稳健。3）经销商数量增长稳健。2023年末，五粮液、五粮浓香经销商数量分别为2,570、814个，全年净增81、159个，经销商数量稳健增长；分地区看，五粮液南部地区经销商数量略有下降（净减少13家至455家），其他地区经销商数量均有所增加。
    4）全年专卖店净增32家，主要来自东部地区。2023年末，公司专卖店共1,662家，全年净增32家；分地区看，东、南、西、北、中部区域分别净增32、-7、-6、7、6家至475、285、280、244、378家。
    盈利能力稳健
    1）毛利率、净利率稳步提升。2023年，公司毛利率为75.79%，同比+0.37pct，归母净利率为36.28%，同比+0.20pct，盈利能力稳步提升；从费用率看，公司销售、管理、财务费用率分别为9.36%、3.99%、-2.97%，同比+0.11、-0.16、-0.23pct，费用率有所下降；其他收益/收入同比+0.14pct至0.40%，主要是政府补助增加。
    2）Q1盈利能力稳健，销售费用率有所提升。2024Q1，公司毛利率为78.43%，同比+0.03pct，归母净利率为40.32%，同比+0.04pct，盈利能力稳健；从费用率看，公司销售、管理、财务费用率分别为7.53%、3.06%、-2.07%，同比+0.75、-0.47、-0.09pct，销售费用率有所提升；其他收益/收入同比-0.50pct至0.12%。
    缩量消耗社会库存，普五批价回升稳步推进
    公司坚持推动普五传统渠道的缩量挺价，积极消耗社会库存，有望带动普五批价逐步坚挺；同时，公司2024/2/5开始上调普五出厂价，提高了经销商节前打款积极性，业绩兑现能力强。此外，公司增加团购等直销渠道的投放量，以及非标、1618、低度五粮液、文化酒等产品的投放弥补普五传统渠道缩量的影响，有望保持业绩持续稳健增长。
    投资建议
    我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为337.02、375.31、416.93亿元，同比增长11.56%、11.36%、11.09%，对应4月26日PE分别为18、16、14倍（市值5,910亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    消费场景波动风险、竞争过剧风险、政策调整风险。

2023年年报及2024年一季报点评：并表乐友增厚业绩 ，多场景多渠道稳步推进

孩子王(301078)
    事件：
    公司发布2023年年报及2024年一季度报告。
    点评：
    24Q1利润恢复增长，并表乐友增厚业绩
    23年公司实现营业收入87.52亿元，同比增长2.73%，实现归母净利润1.05亿元，同比减少13.92%，剔除股权激励影响归母公司净利润同比增长55.70%。扣非归母净利润0.63亿元，同比减少18.06%。23年并购乐友贡献收入/净利润约7亿元/4843万元。盈利能力方面，23年公司毛利率为29.56%，同比微降0.34pct，净利率为1.38%，同比基本持平。公司整体费用管控良好，23年期间费用率合计28.14%，同比下降0.48pct。其中，销售费用率为20.70%，同比基本持平。管理费用率为5.79%，同比上升0.68pct，研发费用率为0.59%，同比下降0.42pct，主要系公司数字化体系趋向成熟，研发人数下降所致。2024Q1公司实现营业收入21.94亿元，同比增长4.64%，归属母公司净利润0.12亿元，同比增长53.55%。
    母婴商品销售稳健增长，差异化供应链持续完善，自有品牌增速亮眼分行业来看，23年母婴商品实现收入75.76亿元，同比增长2.15%；供应商服务实现收入6.06亿元，同比基本持平；母婴服务实现收入3.11亿元，同比增长23.98%；平台服务实现收入1.16亿元，同比增长9.44%。23年公司通过与各类母婴品牌商的深度合作，构建优质供应链，借助短链供应升级和定制化差异化专供商品，不断推出具有成本优势的差异化产品和明星单品，差异化供应链销售收入8.19亿元，同比增长40.36%，其中自有品牌交易额同比增长74.37%，为加盟拓展提供了强大的自有供应链支持。
    全龄段生活馆积极打造，开放加盟布局下沉市场，线上业务增长良好分渠道来看，23年线下业务收入同比基本持平，年内共新增门店54家，关闭门店57家，期末门店1025家。孩子王保持大店模式并发挥专业服务优势。一方面，23年成功完成了3家全龄段儿童生活馆的升级改造，单店交易额平均同比提升超20%，消费人次平均增长近30%，2024年计划升级60家，未来三年计划升级200家。另一方面，于下沉市场开放大店加盟模式，下半年有望实现快速推广。乐友发挥小店优势并加大下沉市场加盟模式发展，2024年目标200家以上。23年线上业务实现收入11.45亿元，同比增长22.05%，截至2023年12月，公司累计会员人数超过8700万人。
    投资建议与盈利预测
    公司在母婴童行业占据头部地位，以门店为载体提供多元化一站式服务。随着线下消费经济复苏，以及公司持续推进全渠道融合，提升客户留存，加强供应链管理，不断扩大品牌优势，预计公司2024-2026年分别实现营收105.31/117.61/129.35亿元，实现归母净利润为2.53/3.63/4.44亿元，EPS为0.23/0.33/0.40元/股，对应PE为27x/19x/15x，维持“增持”评级。
    风险提示
    开店进度不及预期风险、线上渠道拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险、出生率下降风险等。

国内橡胶产业龙头，主业升级稳步推进

海南橡胶(601118)
    核心观点
    公司是国内橡胶产业龙头。公司以销售天然橡胶初加工产品作为核心业务，2022年，公司橡胶贸易量310万吨（含受托管理的KM公司和ART公司，不含HAC公司），约占全球的22%，在全球天然橡胶行业上拥有较强的行业影响力和市场竞争力。目前公司旗下的标胶产品已涵盖全乳胶、5号标胶、20号标胶、子午线轮胎胶等主要品类且正积极向特种胶、橡胶深加工等领域纵深拓展。除天然橡胶主业外，公司还广泛涉足橡胶木加工与销售、金融、仓储物流、电子商务等众多领域，围绕主业升级、副业并进的发展战略，公司未来有望实现长足发展。
    行业分析：需求维持向好，胶价底部不悲观。供给方面，新种面积自2013年以来持续缩减，传统产区正步入缩产周期，全球总产量基本见顶。需求方面，宏观经济触底复苏、新能源汽车销售强劲正在推动全球橡胶需求持续回暖。综合来看，未来产量见顶叠加需求向好，天然橡胶价格景气有望上行。
    公司看点：掌握橡胶核心资源，稳步推进转型升级。公司已建立了“种植+收购→加工→销售”的完整产业链条。原料方面，公司拥有天然橡胶种植园400万亩（境内341万亩），约占全球的2%，是国内外少有的拥有大规模成片胶园的企业之一，橡胶资源优势明显；加工方面，公司橡胶初加工量已超100万吨/年，并在乳胶深加工部分细分领域确立领先地位；渠道方面，公司已搭建完成了覆盖全球天然橡胶主产区资源采购渠道，建立了覆盖国内天然橡胶主销区以及欧美主要国家的销售网络，与国内外数十家知名轮胎、制品企业保持长期合作。未来依靠技术升级、管理变革来强化主业、提升效率，公司主业有望在成本端和费用端实现持续逆势优化。
    盈利预测与估值：公司主业存在优化空间，未来有望依靠品牌和渠道优势稳步扩张业务规模并通过内部升级不断改善主业盈利能力，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.2/1.4/1.7亿元（yoy+217.5%/-37.9%/+25.7%），EPS分别为0.05/0.03/0.04元。通过多角度估值，预计公司合理估值4.8-5.1元，相对目前股价溢价空间约为5%，首次覆盖，给予“中性”评级。
    风险提示：发生极端天气导致胶园大幅减产的风险；期货套保操作或判断不当造成大幅亏损的风险。

一季度净利润同比增长34%，布局智能计算产品线

广和通(300638)
    核心观点
    一季度业绩维持稳健增长。公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现收入77.2亿元，同比增长36.7%；实现归母净利润5.6亿元，同比增长54.6%。从销量来看，2023年公司主营业务通信模块产品实现销量3920万块，同比增长27.0%；产品出货均价提升6.6%至191.6亿元。2023年在锐凌无线并表以及车载、FWA等领域良好增长驱动下，公司实现营收和利润的持续增长。2024年一季度，公司实现收入21.2亿元，同比增长17.1%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长33.8%，一季度业绩维持稳健增长趋势。
    2023年毛利率显著提升。2023年公司无线通信模块产品毛利率为23.1%，同比提升3.3pct，主要推动因素包括车载、CPE等产品线规模效应体现，以及锐凌无线并表后加强供应链、研发资源整合等。2024年一季度，公司综合毛利率为21.5%，同比略增0.6pct。
    持续深耕PC、车载及网关等大颗粒市场。公司是垂直化的模组产业龙头，深耕PC、车载及网关等大颗粒市场。PC领域，据Canalys数据，2024Q1全球PC市场出货量同比增长3.2%，恢复增长；2024年在AI PC应用以及换机周期的催化下，商务本、教育本等场景需求有望延续复苏趋势。车载领域，国内市场公司有望受益于新客户拓展以及5G产品渗透率提升，海外市场通过锐凌无线布局维持稳健。FWA市场方面，据Dell'Oro预测，支持4G和5G的FWA路由器、网关支出预计到2027年将达40亿美元，有望持续增长。
    持续研发，成立智能计算产品线，关注割草机器人应用。公司持续投入研发费用，2023年研发费用率达9.2%。公司正积极布局智能模组产品，2023年推出SC151-GL、SC228、SC171等智能模组产品。公司专门成立了智能计算产品线，以智能割草机细分行业为突破点，提供双目感知定位模组、决策算法和集成通信能力的边缘算力模组，提供智能割草机器人全栈式解决方案。
    风险提示：车载、FWA等发展不及预期；市场竞争加剧；需求复苏进度不及预期；边缘AI应用不及预期。
    投资建议：整体全球宏观经济形势仍存在一定压力，部分细分场景需求复苏进度相对滞后，基于此下调2024-2025年预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.1/8.7/10.4亿元（此前预计2024-2025年归母净利润分别为7.6/9.0亿元），对应PE分别为18/14/12倍。公司PC模组有望恢复，车载、FWA模组维持增长，并积极布局算力模组、机器人等领域，看好公司成长性，维持“买入”评级。

饲料业务量利齐升，Q1业绩大幅增长

海大集团(002311)
    事件：公司公布2023年年报和2024年一季报，公司2023年全年实现营收1161.17亿元，yoy10.89%，归母净利润27.41亿元，yoy-7.13%；2024年Q1实现营业收入231.72亿元，yoy-0.80%，归母净利润8.61亿元，yoy111%。
    饲料业务量利齐升，水产料销售恢复可期。公司23年全年实现饲料销售收入959.56亿元，同比增长13.03%。公司实现饲料外销量2260万吨，其中水产料、禽料和猪料销量分别为524、1130和579万吨，同比分别增长2%、13%和17%；盈利能力稳中有升，23年饲料业务毛利率8.53%，同比提升0.48个百分点。24Q1公司饲料销量维持稳健增长，普水鱼料销售量已转为正增长（23年全年销量下滑9%）。公司Q1收入下滑主要系饲料大宗原料价格回调明显，饲料销售价格随之下调。公司盈利能力稳中有升，24Q1销售毛利率、净利率分别为10.75%和3.88%，同比分别提升1.48和0.86个百分点，我们判断公司主营饲料业务有望在24年全年维持量利齐升的景气的局面。
    养殖成本持续优化，轻资产+锁利润稳健运营。生猪养殖方面，公司23年全年出栏生猪460万头，团队专业化能力持续提升，养殖各项指标不断优化，繁育端的年出苗量提升26%，育肥端的存栏成活率提升至超97.5%；公司摸索推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，随着模式逐渐成熟，生猪养殖盈利波动风险有望平抑。水产养殖方面，公司生鱼养殖和对虾养殖养殖模式和专业化水平持续提升，受限于生鱼市场价格低迷，全年生鱼养殖亏损3亿元，拖累了公司整体业绩表现。
    我们认为，公司多维度构建的核心成本优势将持续为公司主营饲料业务保驾护航，水产料销售有望逐步恢复。养殖业务专业化能力不断提升，轻资产+锁利润模式有望平抑盈利波动，看好公司长期发展潜力。
    公司盈利预测及投资评级：我们认为报告期内公司主营饲料业务稳健增长，养殖板块表现对业绩有所拖累，后市有望逐步改善，长期发展趋势向好。预计公司24-26年归母净利分别为40.78、51.68和60.17亿元，EPS为2.45、3.11和3.62元，PE为20、16和14倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：公司饲料销售不及预期，生猪价格波动风险等。

船舶、海工景气共振，业绩向好

亚星锚链(601890)
    投资要点：
    23年业绩大幅增长，利润增速超营收增速。公司实现营收19.31亿元，同比+27.34%；归母净利润2.37亿元，同比+58.71%；扣非归母净利润2.02亿元，同比+49.89%。费用率有所提升。全年费用率16.60%，较去年同期的12.85%增加3.75pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为4.29%、12.37%、-0.05%，较去年同期分别+0.72pcts、+0.53pcts、+2.50pcts。销售费用的增加一方面是因为营业收入的增加，另一方面是23年公司开拓矿用链市场，销售费用随之增加。盈利能力有所提升。全年毛利率为30.59%，同比+4.58pcts；净利率为12.14%，同比+2.12pcts。23Q4盈利能力改善。2023Q4营收4.41亿元，同比-1.32%；营业成本2.67亿元，同比-11.25%；归母净利润0.61亿元，同比+15.20%；扣非归母净利润0.67亿元，同比+56.45%。2023Q4毛利率为39.51%，同比+6.77pcts，环比+8.42pcts；净利率为13.07%，同比+1.20pcts，环比-0.35pcts。
    24Q1净利率同比和环比均有提升。2024年Q1，公司实现营收4.49亿元，同比-8.14%；归母净利润0.68亿元，同比+15.30%；扣非归母净利润0.44亿元，同比-3.04%。费用率方面，一季度费用率15.07%，较去年同期的14.37%增加0.71pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为4.08%、11.30%、-0.31%，较去年同期分别+0.26pcts、+2.79pcts、-2.34pcts。盈利能力方面，一季度毛利率27.45%，同比+1.10pcts，环比-5.29pcts；净利率15.33%，同比+3.08pcts，环比+3.46pcts。
    23年业绩大幅增长主要是船舶和海洋油气行业回暖。分行业来看，公司船舶行业营收13.52亿元，同比+23.00%；海工行业5.59亿元，同比+41.02%；船舶、海工行业的毛利率分别为25.52%、41.59%，同比+3.18pcts、+7.46pcts。船舶方面，我国造船大国地位进一步巩固，我国在造船行业的市场份额已连续14年居世界第一，且2023年造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别占世界总量的50.2%、66.6%和55.0%，市场份额首次全部超过50%，较2022年分别增长2.9、11.4和6.0个百分点。海洋油气工程方面，随着国际油价走强，全球油气市场逐步复苏。据《中国海洋能源发展报告2023》分析，2023年全球海洋油气勘探开发投资超过2019年以前水平，全球海洋油气勘探开发投资约为1,869亿美元，同比增长14%。销量及单价方面，2023销售船用锚链及附件132,727吨，同比+23.62%；销售系泊链32,087吨，同比+18.63%。测算船用链和系泊链单价分别为10188、17426元/吨，同比-4.06、+19.02pcts，系泊链单价上升明显。订单方面，2023年公司承接订单18.06万吨，同比+12.66%，其中船用锚链及附件订单15.16万吨，同比28.04%；系泊链订单2.90万吨，同比-30.79%。
    盈利预测。公司在船用锚链及海洋平台系泊链行业地位稳定，高强度矿用链仍在发展阶段。此外，漂浮式海风在23年也开始进入规模化开发阶段，后续漂浮式海风的锚链需求有望烫平船舶和海工的周期性波动。预计公司2024-2026年营收24.50/29.70/36.50亿元，归母净利润2.84/3.51/4.64亿元，eps为0.30/0.37/0.48元，对应PE为27.42/22.14/16.77倍。给予24年25-30倍PE，目标价格区间7.5-9元，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：船舶和海洋油气行业周期性影响，原材料价格大幅上涨，矿用链领域拓展不及预期。

23年圆满收官，24Q1延续高增

泸州老窖(000568)
    事件：公司2023年实现收入302.3亿元，同比+20.3%，归母净利润132.5亿元，同比+27.8%；其中23单Q4实现收入82.9亿元，同比+9.1%，归母净利润26.8亿元，同比+24.8%。此外，公司拟每10股派发现金红利54.0元（含税）。24Q1实现收入91.9亿元，同比+20.7%，归母净利润45.7亿元，同比+23.2%，24Q1业绩符合市场预期。
    国窖、特曲稳健增长，2023年圆满收官。1、2023年外部需求缓慢复苏的背景下，公司强化消费者培育和渠道建设，国窖、特曲60版、头曲等单品实现较快增长，23年收入同比+20.3%，超额达成年初制定的收入增长15%的目标；24Q1收入增速20.7%，顺利实现开门红，增长韧性持续验证。2、分产品，23年中高档酒实现收入268.4亿元，同比+21.3%，预计高端国窖实现稳健增长，特曲60版表现亮眼；其他酒类实现收入32.4亿元，同比+22.9%，主要系头曲、黑盖高速增长。3、分渠道，23年传统渠道、新兴渠道分别实现收入286.6亿元（+23.0%）、14.2亿元（-3.0%）；此外，23年境内经销商1710家，境内单商体量同比+19.9%至1758万元，大商优商占比稳步增加。
    盈利能力稳步提升，现金流表现优异。1、23年公司毛利率同比提升1.7个百分点至88.3%，主要得益于吨价大幅提升。费用率方面，23年销售费用率同比下降0.6个百分点至13.1%，管理费用率下降0.9个百分点至3.8%，整体费用率下降1.6个百分点至16.4%；全年净利率提升2.5个百分点至44.0%，盈利能力稳步提升。2、24Q1毛利率提升0.3个百分点至88.4%。费用率方面，24Q1销售费用率下降1.2个百分点，其中管理费用率下降0.8个百分点，净利率提升0.9个百分点至49.8%。3、24Q1销售收现106.4亿元，同比+32.3%；截止24Q1末合同负债25.3亿元，同比+46.9%，现金流表现优异。
    顺利实现开门红，竞争优势持续增强。1、2024年公司制定了总收入增长不低于15%的增长目标，24Q1收入端同比增长20.7%，实现高质量开门红，为全年完成目标奠定良好开局。2、在白酒行业处在弱周期的背景下，公司管理层主动作为，23年推出“五码合一”系统，并通过“春雷行动”、“秋收行动”、“百城计划”等重点工程，不断夯实渠道和消费者基本盘，有效抢占市场份额。3、在优秀管理层带领下，公司正形成系统性、体系化的综合竞争优势，兼具成长性和确定性，长线发展后劲十足。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为11.20元、13.61元、16.29元，对应PE分别为17倍、14倍、11倍。国窖品牌势能加速释放，股权激励释放经营势能，持续稳健增长可期，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

2023年年报点评：煤价平滑电价风险，利润正向增长

内蒙华电(600863)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收225亿元，同比下降2.3%；实现归母净利润20.1亿元，同比增长13.4%；24Q1实现归母净利润55.7亿元，同比下降7.4%，实现归母净利润8.9亿元，同比增长3%。
    标煤价格降低平滑电价风险。报告期内公司电力产品销售实现收入193.5亿元，同比下降6.8%，毛利率16.34%，同比增长0.97pp，实现上网电量563亿千瓦时，同比下降0.6%，其中市场化交易电量占比97.1%，平均售电单价343.95元/兆瓦时（不含税），同比下降22.86元/兆瓦时（不含税），同比下滑6.23%，公司坚持“长协+自产+市场”采购模式，标煤单价594.62元/吨，同比降低77.92元/吨，同比下降11.59%。在售电单价同比下降22.87元/兆瓦时的情况下，度电边际贡献同比增加2.52%。
    煤电协同持续发力，产能核增夯实盈利。报告期内公司煤炭销售实现收入25亿元，同比增长43%，毛利率66.1%，同比增长3.58pp，煤矿生产能力由1200万吨／年核增至1500万吨；实现煤炭产量1326万吨，同比增长52.1%，其中电厂供应煤炭量415万吨，同比增长99%，外销量623万吨，同比增加64.1%，受煤炭限价影响，煤炭平均销售401.5元/吨（不含税），同比下降12.8%。
    推进能源结构转型，新能源比例不断提升。报告期内，公司取得鄂尔多斯新能源项目120万千瓦风电项目（二期暖水60万千瓦风电项目）、丰镇市整市屋顶分布式108.903MW光伏试点项目的核准批复，聚达新能源灵活性改造38万千瓦项目实现全容量并网发电；截至目前，公司在运行风电装机容量175.62万千瓦，光伏发电装机容量7万千瓦，已获得备案或核准的新能源项目约118.8万千瓦，随着自治区新能源政策陆续出台，公司新能源占比将不断提升。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.34元、0.38元、0.42元。鉴于火电成本优势，各业务协同效应显著，给予公司2024年2.3倍PB估值，对应目标价5.41元，维持“买入”评级。
    风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展或不及预期等。

23年年报和24年一季报点评：经营变革成效显著，期待业绩持续释放

老白干酒(600559)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营业总收入52.6亿元，同比+13.0%，实现归母净利润6.7亿元，同比-5.9%，实现扣非归母净利润6.1亿元，同比+28.6%。23年单Q4实现营业总收入14.1亿元，同比+17.9%，实现归母净利润2.5亿元，同比+42.2%，实现扣非归母净利润2.3亿元，同比增长+41.3%。24年单Q1实现营业总收入11.3亿元，同比+12.7%，实现归母净利润1.4亿元，同比+33.0%，实现扣非归母净利润1.3亿元，同比增长+33.4%，业绩超市场预期。
    产品结构持续向好，省外增速较为亮眼。1、分产品结构看，高档酒、中档酒、低档酒在23年分别实现营收25.7亿元(+11.4%)、14.0亿元(+20.9%)、10.4亿元(+18.3%)，24Q1分别实现营收5.3亿元(+35.2%)、3.2亿元(+11.3%)、2.8亿元(+15.4%)，得益于费用聚焦投放于高档价位产品，高档酒增速显著加快，产品结构持续向好。2、分区域看，河北、山东、安徽、湖南、其他省份23年分别实现营收30.4亿元(+8.8%)、1.6亿元(+21.5%)、5.5亿元(+16.5%)、9.8亿元(+28.2%)、2.7亿元(+51.4%)，24Q1分别实现营收6.7亿元(+21.1%)、0.38亿元(+39.2%)、1.3亿元(+13.8%)、1.9亿元(+21.3%)、0.94亿元(+51.1%)，武陵酒高增势能延续，河北区域增长势能拐点向上趋势明显，老白干酒省外市场延续高增。3、分品牌看，23年：老白干酒、板城烧锅酒、武陵酒、文王贡、孔府家分别实现营收23.6亿元(+10.0%)、9.6亿元(+15.2%)、武陵酒(+28.2%)、5.5亿元(+16.5%)、1.8亿元(+22.7%)，老白干酒积极推动渠道降库存，当前库存水平趋于合理水平；武陵酒聚焦常德+长沙+湖南省外市场，销量同比增长24.5%，动销势能强劲。
    毛销差有所提升，盈利能力增强。1、23年毛利率同比降1.2个百分点至67.2%，销售费用率同比下降3.2个百分点至27.2%，毛销差提升2.0个百分点；24Q1毛利率同比降2.7个百分点至62.7%，销售费用率同比下降3.0个百分点至22.9%，毛销差提升0.26个百分点，在23Q1销售费用率较低水平基数下，公司销售费用率延续下降趋势。2、23年管理费用率下降0.6个百分点至7.9%，综合费用率下降3.9个百分点至35.0%；24Q1管理费用率下降3.0个百分点至8.4%，综合费用率同比降5.7个百分点至31.5%，公司全面实施预算管理，严格成本费用控制，持续推进降本增效，叠加规模效应，管理费用率下降显著。3、综上影响，23年扣非销售净利率提升1.4个百分点至11.7%，24Q1扣非销售净利率提升1.7个百分点至11.1%，净利率提升节奏延续，盈利能力持续增强。4、23年期末合同负债15.2亿元(+2%)，24Q1期末合同负债23.6亿元，较2023年期末增加8.4亿元，渠道信心持续增强，蓄水池显著扩容。
    深度调整成效显著，期待业绩弹性释放。公司经营调整节奏显著，营收增长势能强劲，降本增效效果显现，利润弹性十足：1、老白干酒本部品牌聚焦“甲等金奖，大国品质”、产品聚焦次高端及以上核心大单品培育、渠道严控价盘强化渠道推力，经营势能拐点向上趋势明显。2、板城围绕环承德市场积极开拓空白市场，聚焦龙印系列推进产品结构升级，量价齐升趋势显著；武陵酒资源聚焦
    于常德、长沙和省外市场，积极开拓空白市场，增长势能延续。3、公司层面持
    续推进降本增效不动摇，费用投放更加精准高效，费销比下降趋势明显，净利率水平持续提升，盈利能力不断增强。4、管理层激励充分动力十足，深化改革进程正稳步推进，治理体系优化效能正待释放，多品牌发力下，期待公司利润弹性释放。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.95元、1.21元、1.52元，对应PE分别为21倍、16倍、13倍。公司持续受益全国化布局和消费升级红利，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
    风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。

润盈、泛缘供应链增厚收入，期待持续改善

均瑶健康(605388)
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入16.3亿元（+65.7%），实现归母净利润0.6亿元（-24.9%）；2024Q1实现营业收入4亿元（-11.1%），实现归母净利润0.3亿元（+9.3%）。此外，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.10元（含税），每股以公积金转增0.4股。
    润盈、泛缘供应链整合效果显现。2023年乳酸菌饮品、益生菌食品、商品供应链分别实现营业收入5.8亿元（-10.9%）、1.6亿元（+206%）、8.1亿元（+463%）；2024Q1益生菌饮品、益生菌食品、商品供应链分别实现营业收入1.9亿元（+1.1%）、0.4亿元（+25.5%）、1.5亿元（-30.4%）。1）春节错期影响四季度饮品收入。添加独家核心功能菌株提高产品竞争力，推出百香果味、柠檬乌龙味等新口味。2）益生菌业务整合均瑶润盈，将在2023-2025年以恢复-快速增长-扩张为发展路径推动润盈的成长，2023年润盈实现收入过亿、扭亏为盈。公司发酵剂业务技术领先，已入选国际知名发酵剂供应商名录，2024年有望进一步放量。3）泛缘供应链收入、净利润均实现大两位数增长，2023年客户净增加1100家。
    业务结构变化影响盈利能力。1、2023年、2024Q1毛利率分别为24.4%（-11.2pp）、29.5%（+6.9pp），主要由于业务结构变动影响。2、费用率方面，2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.5%（-7.5pp）、7.8%（-0.5pp）、1.5%（-0.3pp）、-0.4%（+1.2pp）；2024Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为10.8%（+0.8pp）、8.4%（+2.7pp）、1.9%（+1pp）、-0.3%（+0.1pp）。3、2023年、2024Q1净利率分别为4%（-3.5pp）、6.5%（+0.9pp）。2023年由于合并均瑶润盈、泛缘供应链业务，公司盈利能力变动较大。随着味动力产品提价落地、益生菌新品起量，公司盈利能力将逐步回升。
    重组润盈生物，提升益生菌业务能力。2023年2月，公司完成对润盈生物的破产重组。均瑶润盈共研发生产60多种中国本土益生菌菌种，拥有4000余株自主知识产权的益生菌菌种资源库，业务规模及技术能力在国内领先。整合后双方可在菌株储备、生产技术、海外市场方面形成协同，将进一步提高均瑶健康在益生菌业务的竞争力。2023年底润盈获得全球头部乳业公司A+供应商资质，为后续发展打下坚实基础。
    盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为7810万元、1.0亿元、1.3亿元，EPS分别为0.18元、0.24元、0.31元，对应动态PE分别为46倍、35倍、27倍。
    风险提示。原材料价格波动风险；产能释放不及预期风险；食品安全风险。

2023年年报点评：2023年业绩承压，需求有望逐步改善

国茂股份(603915)
    投资要点
    事件：1）公司发布2023年年报，2023年实现营业收入26.60亿元，同比下降1.35%；实现归母净利润3.96亿元，同比下降4.44%。2023Q4实现营业收入6.50亿元，同比下降2.04%，环比下降3.34%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长5.41%，环比增长36.06%。2）公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收5.85亿元，同比下降6.48%，环比下降9.91%，实现归母净利润0.65亿元，同比下降19.59%，环比下降49.96%。
    齿轮减速机同比微增，模块化和GNORD减速机有所下滑。1）齿轮减速机实现营收20.52亿元，同比增长2.20%，其中附加值较高的模块化减速机市场份额稳步提升，全年发货台数以及销售额同比均有所增长。摆线针轮减速机实现营收3.85亿元，同比下降10.85%，由于下游应用端部分被模块化减速机取代，加之中小客户需求下滑，发货台数同比下滑较为明显。2）GNORD减速机实现营收1.21亿元，同比下降15.30%，主要是因为占比较高的锂电行业景气度下滑，新拓展注塑机、港机、光伏胶膜等领域。3）工程行星实现多领域突破。①海工：斩获千万级订单；②工程机械：抢占大客户更多供货份额；③光伏：实现光伏回转减速机从5寸到9寸机型的系列化开发；④风电：变桨偏航减速机样品已通过知名主机厂测试；⑤欧式起重机：减速机新品已批量出货。4）谐波减速器开发多款新品。国茂精密搬迁至常州总部工厂产能提升，开发数控加工中心（四轴、五轴机床）、高扭矩场景、人形机器人等领域谐波新品。5）公司工业齿轮箱产品销售数量同比增长约20%，市占率进一步提升。
    盈利能力微降。1）2023年公司综合毛利率为26.01%，同比下降0.73pp。其中齿轮减速机毛利率25.26%，同比下降1.57pp；摆线针轮减速机毛利率24.46%，同比提升2.64pp；GNORD减速机毛利率21.97%，同比下降1.93pp。2024Q1毛利率23.00%，同比下降4.17pp。2）2023年期间费用率10.14%，同比下降0.20pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.04pp/-0.70pp/+0.33pp/+0.21pp。3）2023年公司净利率为14.78%，同比下降0.49pp。2024Q1公司净利率11.02%，同比下降1.73pp。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.82、5.60、6.50亿元，未来三年归母净利润将保持18%的复合增长率，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动风险的风险；高端减速机领域拓展不及预期的风险；谐波减速器拓展不及预期的风险等。

输液业务表现亮眼，创新转型加速兑现

科伦药业(002422)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入214.5亿元，同比增长12.7%；归母净利润24.6亿元，同比增长44%；扣非归母净利润23.7亿元，同比增长43.8%。2024Q1实现营业收入62.2亿元，同比增长10.3%；归母净利润10.3亿元，同比增长26%；扣非归母净利润9.9亿元，同比增长25.7%，业绩符合预期。
    科伦博泰创新平台持续推进，商业化值得期待。2023年科伦博泰实现营收15.4亿元（+91.6%），来自默沙东的许可及合作协议收入15.3亿元；归母净利润-5.7亿元，同比减亏6.8%；默沙东启动三项关键性全球III期临床试验触发总金额为7500万美元的相关临床里程碑付款。公司主要推进10余项创新项目临床研究，涉及恶性肿瘤、自身免疫与炎症等重大疾病领域。其中SKB264首发适应症局部晚期/转移性TNBC的NDA申请获受理并纳入优先审评，有望年内获批；SKB264用于1LTNBC于24年3月获得突破性疗法认定，并已启动1L晚期TNBCIII期关键临床；用于局部晚期/转移性HR+/HER2-BC于23年6月获突破性疗法认定，2L+疗法III期注册临床已启动；局部晚期/转移性EGFR突变NSCLC的III期（2L）与II期注册研究（3L）已获批开展并于2023H2启动入组；联用A167（加/不加铂类）用于野生型NSCLC的II期研究于22年3月获批IND，已获得阶段性疗效数据。海外部分，默沙东已开展SKB264的7项全球III期临床研究，覆盖乳腺癌、肺癌、胃癌、子宫内膜癌等适应症。
    大输液表现超预期，密闭式输液占比持续提升。2023年公司输液板块实现销售收入101.1亿元（+7%），销量43.8亿瓶/袋（+10.6%），密闭式输液占比提升4.25个百分点，在基础输液带量价格联动（含集采）的五个省区实现销售费率下降、销售净收入提升的有效增长。重点品种方面，左氧氟沙星氯化钠注射液第五轮国家集采中选，市场份额位居第一，2023年实现销售收入4.9亿元（+8%）；盐酸莫西沙星氯化钠注射液销量同比增长175.1%。肠外营养板块2023年销售2000余万袋，其中三腔袋销售613万袋，在销品种10余个，新上市并启动包括多臻/多芮工业化三腔袋、多益新点肠外营养双室袋等。
    降本增效成果显著，原料药板块有望持续增长。2023年抗生素中间体及原料药板块实现收入48.4亿元（+23.8%）。受益于终端市场需求回复，川宁生物硫氰酸红霉素实现收入15.5亿元（+17.3%）；头孢类中间体实现收入9.6亿元（+15%）；青霉素类中间体实现收入19.4亿元（+40.9%）。24Q1抗生素中间体和原料药实现收入15.3亿元（+20%），川宁生物归母净利润3.5亿元（+101%），盈利能力持续提升。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.79元、2.06元、2.37元，归母净利润增速为16.5%、15.4%、14.7%，给予公司2024年22XPE，对应目标价39.38元，给予“买入”评级。
    风险提示：集采不及预期风险；研发项目失败风险；原材料价格波动风险；公允价值变动风险等。

公司季报点评：代理人队伍量稳质升，NBV实现近年来最高增速

中国人寿(601628)
    投资要点：
    【事件】中国人寿发布2024年一季度业绩：2024年起国寿开始执行新会计准则，2024Q1归母净利润206亿元，同比-9.3%；Q1末归母净资产4804亿元，较年初+46.6%，主要受会计准则变动以及报告期内综合收益总额的共同影响。
    寿险：新单结构显著改善，可比口径下NBV实现近年来最高增长。1）新单保费结构明显优化。一季度新单保费1124亿元，同比-4.4%。其中首年期交保费748亿元，同比+4.7%；十年及以上期交保费252亿元，同比+25.4%，占首年期交比重达33.7%，同比提升5.6pct。2）在中长期期交业务较快增长、降本增效的带动下，一季度可比口径下NBV同比+26.3%，为近年来最高增速，我们预计公司NBVmargin亦有显著提升。
    人力：代理人队伍量稳质升，人均产能显著提高。1）队伍规模企稳态势巩固。总人力2023Q1、2023年末、2024Q1分别为72.2万人、69.4万人、67.9万人，同比-6.0%，较年初-2.2%。个险人力2023Q1、2023年末、2024Q1分别66.2万人、63.4万人、62.2万人，同比-6.0%，较年初-1.9%。2）队伍质态明显改善。绩优人群数量和占比持续实现双提升，队伍产能在高基数基础上实现持续增长，个险月人均首年期交保费同比+17.7%。
    投资：资产规模稳健增长，非可比口径下投资收益率有所下滑。1）投资资产达59319亿元，较年初+4.8%。2）总投资收益达到647亿元，同口径下同比+7.2%，净投资收益427亿元，同比-0.1%。简单年化净投资收益率2.82%，总投资收益率3.23%，上年同期数据分别为3.62%和4.21%，但由于存在准则差异，因此不宜直接比较。
    估值仍低，“优于大市”评级。我们认为，公司围绕“八大工程”，持续落地“销售渠道强体工程”，深入推进营销体系改革，未来有望保持稳健经营并稳固市场主导地位。截至2024年4月26日，公司股价对应2024E PEV0.6x。我们给予0.80倍2024EPEV，目标价39.02元，“优于大市”评级。
    风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。

2023年报及2024一季报点评：成本管理持续加强，养殖产能储备充裕

牧原股份(002714)
    核心观点
    冬季疫情及春节销售天数减少带来2024Q1成本阶段性上升，头均超额收益优势保持。公司2023年营收1108.61亿元，同比+17.17%，归母净利-42.63亿元，同比-132.14%，主要系2023年整体猪价同比下降，养殖盈利承压，公司2023年平均商品猪完全成本约15元/kg，较2022年15.7元/kg明显下降。公司2024Q1营收262.72亿元，同比+8.57%，归母净利-23.79亿元，同比-98.56%，由于冬季疫病扰动及春节销售天数减少，公司2024年1-2月生猪完全成本阶段性升至15.8元/kg，3月成本已降至15.1元/kg。我们测算2024Q1公司单头养殖亏损接近160元，较行业的超额收益明显。未来随猪群健康提升，各项生产指标有望逐步改善，成本有望进一步下降，公司预计2024全年平均成本目标为14.5元/kg。
    养殖产能储备充裕，生猪出栏有望继续增长。当前公司生猪养殖产能在8,000万头/年左右，截至2024年3月末，能繁母猪存栏为314.2万头。公司预计2024年全年生猪出栏区间为6600-7200万头，有望较2023年增长3.4%-12.8%。截至2024年3月末，公司生产性生物资产达106.37亿元，较2023年末增加14.19%。公司加强现金流的管理，2023年经营活动产生的现金流量净额为98.93亿元，2024Q1为50.67亿元。此外，公司2024Q1末资产负债率达63.59%，较2023年末增长1.48pct，处于行业中等偏低水平；货币资金达230.24亿元，较2023Q4末增长18.50%，资金储备整体依然充裕。
    软件硬件优势兼具，龙头地位稳固。牧原的管理能力处于行业领先，具体来看分软硬两方面表现：软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。另外，公司将屠宰业务定位为养殖配套业务，产能亦在稳步上量，2023年实现生猪屠宰1326万头，同比增长80%，屠宰板块头均亏损预计同比明显收缩，未来随产能利用率提升有望逐步盈利。目前公司已投产10家屠宰厂，投产产能合计2900万头/年。2024年公司屠宰肉食板块会持续开拓市场和渠道，加强对销售人员的培养和队伍的建设，进一步提升产能利用率，养殖屠宰双发展战略有望进一步打开增长新空间。
    风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。投资建议：公司是成本管理优秀的生猪养殖龙头，维持“买入”。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为152.6/251.8/228.7亿元，每股收益分别为2.79/4.61/4.18元，对应PE分别为16/10/11。

迎驾贡酒2023年报及2024一季报点评：Q1业绩增30%，盈利能力持续提升

迎驾贡酒(603198)
    事件
    公司公告2023年报及2024一季报。23年，公司实现总营收67.20亿元，同比+22.07%，归母净利22.88亿元，同比+34.17%。23Q4，公司实现总营收19.16亿元，同比+18.80%，归母净利6.33亿元，同比+26.03%。24Q1，公司实现总营收23.25亿元，同比+21.33%，归母净利9.13亿元，同比+30.43%。公司拟每股派发现金股利1.3元（含税），分红率45.46%。
    产品结构升级，省内持续深耕
    1）中高档白酒收入占比持续提升。23年，公司中高档白酒/普通白酒分别实现收入50.22/13.80亿元，同比分别+27.84%/+8.68%，中高档白酒收入占主营业务收入的比重同比+2.87pct至78.45%。24Q1，公司中高档白酒/普通白酒分别实现收入18.81/3.57亿元，同比分别+24.27%/+11.90%，中高档白酒收入占比84.07%，同比+1.45pct。
    2）分量价看：23年公司白酒销量6.13万千升，出厂单价10.44万元/千升，量/价分别+16.22%/+5.98%；其中中高档白酒销量3.15万千升，同比+20.51%，单价15.93万元/千升，同比+6.09%。
    3）省内规模快速增长。23年，公司省内/省外分别实现收入45.17/18.84亿元，同比分别+31.51%/+6.90%，省内增速快于省外，省内收入占主营业务收入比重70.57%，同比+4.48pct。24Q1，公司省内/省外收入分别为17.70/4.68亿元，同比分别+30.15%/-0.98%。
    4）批发渠道增速较快。23年，公司直销（含团购）/批发代理渠道分别实现收入3.31/60.71亿元，同比分别+7.96%/+24.12%。24Q1，以上两渠道收入分别为1.76/20.62亿元，同比分别+17.72%/+22.51%。
    5）经销商结构优化。公司推进经销商优胜劣汰，发展新经销商，24Q1末，公司省内/省外经销商750/640家，较23年末+18/-13家，较22年末+61/-5家。6）24Q1末合同负债同比基本持平。24Q1末，公司合同负债金额为5.15亿元，同比+2.70%。
    毛利率提升带动盈利能力提升
    1）23年，公司毛利率提升带动净利率提升。23年，公司销售净利率/毛利率分别为34.12%/71.37%，同比分别+3.09/+3.35pct；23年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.65%/3.11%/1.15%/-0.13%，同比分别-0.52/-0.36/+0.04/-0.10pct；此外，税金及附加/所得税费用占总营收比重同比分别+0.40/+0.68pct。2）24Q1毛利率净利率持续提升。24Q1，公司销售净利率/毛利率分别为39.41%/75.09%，同比分别+2.70%/+3.91%；期间费用率合计同比-0.37pct，所得税费用占总营收比重+1.35pct。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利为28.90/35.72/42.87亿元，增速26.34%/23.58%/20.01%，对应4月26日PE19/15/13倍（市值552亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、省内竞争加剧风险、政策调整风险。

公司季报点评：23年归母净利润同比+40.32%，24Q1归母净利润同比+6.62%

华恒生物(688639)
    投资要点：
    23年归母净利润同比+40.32%，24Q1归母净利润同比+6.62%。2023年，公司实现营业收入19.38亿元，同比+36.63%；实现归母净利润4.49亿元，同比+40.32%；实现扣非净利润4.38亿元，同比+44.28%。2023Q4，公司实现营业收入5.74亿元，同比+32%，环比+12%；实现归母净利润1.29亿元，同比+25%，环比0%；实现扣非净利润1.23亿元，同比+22%，环比-2%。公司2023年合计拟派发现金红利1.41亿元（含税），占归母净利润的比例为31.47%。2024Q1，公司实现营业收入5.01亿元，同比+25%，环比-13%；实现归母净利润8657.41万元，同比+7%，环比-33%；实现扣非净利润8591.07万元，同比+10%，环比-30%。
    持续加强研发投入，打造高效开放式研发体系。2023年，公司持续加大研发投入，引进高端研发人才，完善公司合成生物研发平台建设，致力于打造国际领先的技术研发中心。在组织架构和研发体系的构建方面，公司通过优化研究院组织结构和建立高效的研发管理体系，确保资源的有效配置和研发项目的顺利推进，华恒合成生物研究院建立了三大核心研发及研发管理中心/平台，分别是系统与合成生物中心、发酵与酶工程中心和知识产权中心。2023年，公司新申请发明专利42项，新增申请实用新型专利9项。
    高质量推进新产品项目建设，扩充公司产品矩阵。2023年，公司按计划推进建设赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目。2024年上述项目均可实现连续量产。公司产品技术也将从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体，进一步打开公司业务增长空间。
    推动国际化发展战略，提升服务全球客户能力。2023年，公司持续推动国际化发展战略，继续升级原有营销组织体系，进一步提升公司整体产品规划和产品能力，优化客户区域销售管理。公司通过细化市场分析和销售策略，强化了对客户区域销售管理的掌控。公司积极招募具有当地市场经验的海外销售人才，满足不同地域市场的特定需求，提升公司对国际市场的洞察力。
    启动卓越制造项目，建设一流生物制造能力。2023年，公司启动生产基地卓越制造（HPAM）项目，引入目前世界最先进的运营管理系统WCM（World ClassManufacturing)，自项目启动以来，公司特别组建了外部专业咨询机构与内部专家团队，积极整合资源，优化系统，快速在公司旗下的四大生产基地全面推广，目前已初步建立了华恒卓越智能制造体系。
    盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.23、8.50和11.45亿元。参考同行业公司，我们给予公司2024年35倍PE（原为34x），对应目标价138.25元（+2%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。

公司点评：23年集中承压，Q1录得开门红

海天味业(603288)
    4月26日公司发布年报和一季报，23年实现营收245.59亿元，同比-4.10%；实现归母净利润56.27亿元，同比-9.21%；扣非归母净利润53.95亿元，同比-9.57%。24Q1实现营收76.94亿元，同比+10.21%；实现归母净利润19.19亿元，同比+11.85%；扣非净利润18.60亿元，同比+13.34%。
    经营分析
    清理库存再出发，Q1录得开门红。1）分品类来看，24Q1酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入40.85/8.01/12.82/10.67亿元，同比+10.06%/+6.44%/+9.63%/+22.10%。核心品类恢复双位数增长，系春节旺季餐饮持续复苏，叠加部分经销商补库存所致。其他品类超20%增长，系品类多元化发展成效显现。2）分量价来看，因餐饮客户逐步恢复、大包装产品占比提升，23年酱油/蚝油/调味酱吨价分别下滑0.72%/1.86%/5.69%，与此同时C端去库存致销量均有不同程度下滑，23年核心品类量价承压。3）分区域来看，南部/北部/西部/东部/中部24Q1收入同比+21.81%/+6.46%/+10.08%/+10.33%/+10.21%，其中主销区增速更快。经销商内部优胜劣汰，截至23年底/24Q1末公司经销商6591家/6506家，报告期分别净减少581/85家。
    Q1毛利率重启修复，主要系成本下行&产品结构改善。1）24Q1公司毛利率为37.31%，同比+0.38pct。主要系原料大豆、包材等价格持续下降，且高毛利产品如酱油增速恢复。2）23年酱油品类因成本下行毛利率同比+2.35pct至42.63%，但蚝油等其他产品依旧成本上涨，致使全年毛利率下滑。3）费用端，需求承压致规模效应缩减，公司持续精细管控费投，24Q1公司销售/管理/研发费率分别同比+0.27/持平/-0.25pct。4）最终23年/24Q1净利率分别为22.9%/24.9%，同比分别-1.3/+0.4pct。
    看好公司在渠道调整、产品结构优化后重回增长。全年看，核心品类具备修复态势，且伴随着公司严控经销商库存、积极布局工业客户及新零售平台，收入及利润有望重回双位数增长。
    盈利预测、估值与评级
    预计24-26年公司归母净利润分别为63.3/70.6/78.6亿元，同比+12.5%/11.6%/11.3%，对应PE分别为34x/31x/27x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

Q1收入利润高增，“一体两翼”布局再加码

北新建材(000786)
    公司一季度实现扣非归母净利润7.91亿元，同比增长40.68%
    公司发布24年一季报，24Q1实现收入/归母净利润59.44/8.22亿元，同比+24.62%/+38.11%，实现扣非归母净利润7.91亿元，同比+40.68%，非经常性损益主要系公允价值变动损益以及计入当期损益的政府补助。
    收入同比实现较快增长，盈利能力再提升
    公司24年一季度收入同比增长24.6%，预计主要受销量增长驱动，1-3月商品房竣工面积同比下滑20.7%，二手房销售热度较高，预计存量需求释放提供了较好支撑，价格端预计环比基本稳定。24Q1公司整体毛利率28.65%，同比/环比分别+1.74/+1.67pct，我们预计主要受益于原燃料成本降低。24Q1期间费用率13.43%，同比+0.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.57/-0.64/+0.47/-0.16pct，销售费用增加主要系公司新并购子企业以及所属子公司人工成本有所增加所致，研发费用主要系公司新并购子公司以及研发投入增加所致。24Q1公司实现净利率13.95%，同比/环比+1.44/-0.60pct。24Q1末资产负债率27.90%，同比+3.46pct。经营性现金流净额-0.26亿元，同比少流出2.91亿元，主要系并购嘉宝莉产生的现金流量净额增加所致。
    投资建设防水新线，产能布局将进一步优化
    24年4月27日，公司发布对外投资公告，同意北新防水在安徽省滁州市全椒县投资建设年产400万平方米热塑性聚烯烃类（TPO）防水卷材生产线和年产5万吨防水砂浆生产线项目，有利于进一步完善公司防水业务的产能布局，进一步提高公司防水业务在目标地区市场的竞争能力和经济效益。同时，公司同意对海南东方投资建设综合利用工业副产石膏年产3,000万平方米纸面石膏板生产线项目的部分内容进行调整，有利于加快公司在全国的石膏板产能布局，项目的建成投产将降低石膏板制造成本，缩小原材料和产成品的物流半径，从而有效地提高公司在目标地区市场的经济效益和综合竞争实力，我们继续看好公司未来“一体两翼”发展。
    看好公司“一体两翼”发展，维持“买入”评级
    公司在“质量回报双提升”行动方案中提出聚焦主业，加速推进“一体两翼，全球布局”发展战略落地，我们继续看好公司中长期成长性，同时股权激励目标也充分彰显公司未来发展信心。考虑到下游地产竣工端需求承压，下调24-26年归母净利润预测至39.7/44.9/50.0亿元（前值42.5/48.5/54.1亿元），参考可比公司，给予公司24年16倍PE，对应目标价37.64元，维持“买入”评级。
    风险提示：商业及地产装修需求大幅下滑，防水行业价格竞争加剧，公司产能进展不及预期等。

盈利底部或已逐渐夯实，水泥涨价有望带动业绩边际改善

海螺水泥(600585)
    经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。
    24Q1水泥量价或同步承压，Q2价格有望反弹
    1-3月全国水泥产量同比-11.8%，公司主要区域在华东地区，1-3月水泥产量同比-10%，考虑到公司龙头地位，我们判断公司销量下滑幅度或低于全国水平。价格方面，我们计算一季度华东地区水泥均价363元/吨，同比-80元，公司吨均价同比或有下降。4月上旬东地区水泥价格迎来今年第一轮提涨，整体涨幅在20-30元/吨，或反映企业今年经营策略相较往年开始出现调整，对利润的诉求有所提升，截至4月26日，华东水泥均价359元/吨，环比3月震荡上行。供给端来看，长三角地区4、5月份多地开始增加错峰停产时间，有望推动水泥价格持续反弹，公司盈利或存边际好转机会。23年公司资本性支出195.1亿元，新增水泥/骨料产能705/4070万吨，混凝土产能1430万立方米，光储发电装机容量67兆瓦，23年底具有熟料/水泥产能2.72/3.95亿吨，骨料1.49亿吨，混凝土3980万立方米，在运行光储发电装机容量542兆瓦。24年公司计划资本性支出152亿元，同比23年实际支出减少22.1%，预计24年新增熟料/水泥/骨料产能390/840/2550万吨、商混720万立方米，产能持续扩张。
    费用率同比上升，盈利环比向上修复
    24Q1公司整体毛利率17.75%，同比/环比分别+1.24/+5.33pct。期间费用率9.36%，同比+2.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别0.87/1.62/0.06/-0.29pct。24Q1公司实现净利率6.98%，同比/环比-1.54/+2.98pct。24Q1末资产负债率18.77%，同比+0.27pct。24Q1经营性现金流净额1.60亿元，同比-29.35亿元，主要系收现比同比-3.0pct至117.56%，以及付现比同比+1.9pct达114.09%所致。
    分红率维持高水平，维持“买入”评级
    我们认为公司水泥主业仍具备较强竞争优势，当前盈利下降空间有限，若需求企稳价格弹性仍可期待，同时骨料、商混、环保和海外市场有望提供利润增量。23年公司现金分红及现金回购A股股份所折算的派息额为54.05亿元，占归母净利润比重为51.82%，仍维持高水平。维持前次盈利预测，预计24-26年归母净利润为134.1/148.7/162.9亿元。参考可比公司，给予公司24年0.8倍PB，对应目标价29.15元，维持“买入”评级。
    风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

24年1季度经营形势好转，营收及业绩均实现高增

圣邦股份(300661)
    事项：
    公司公布2023年年报及2024年1季度报。报告显示，2023年公司实现营业收入26.16亿元，同比下降17.94%；实现归母净利润2.81亿元，同比下降67.86%；实现扣非归母净利润2.12亿元，同比下降74.99%；公司利润分配预案为每10股派发现金红利1元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。2024年1季度，公司实现营业收入7.29亿元，同比增长42.03%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长80.04%；实现扣非规模净利润0.50亿元，同比增长713.11%。
    平安观点：
    受到行业周期下行等因素影响，公司经营情况短期承压。公司是国内模拟电路的龙头，产品广泛应用于消费电子、通信基础设施、工业和汽车等领域，其经营情况与经济发展以及行业周期变化密切相关。2023年，国内外经济低迷，全球半导体集成电路行业在综合影响下处于下行周期，半导体整体需求低迷、销量放缓，大部分细分领域依然处于收缩调整期，仅部分细分领域如新能源汽车等呈现增长。2023年，公司营业收入和归母净利润均较上年同期出现下降。从当季度来看，Q1-Q4收入分别为5.13亿、6.35亿、7.33亿和7.35亿元，同比分别下降33.80%、下降27.50%、下降3.70%和5.20%，整体降幅在收窄。2024年1季度，公司经营形势出现好转，营业收入和业绩实现较快增长。
    电源管理、信号链等产品上年压力均较大，电源管理跌幅略小。公司的产品包括电源管理和信号链产品，其中电源管理一直是公司的基本盘，信号链是公司近年来持续发力的领域。2023年，公司的两个赛道均面临着较大的市场压力，但是信号链的波动更大一些。2023年，公司电源管理业务实现收入17.46亿元，下降12.31%；毛利率为46.10%，较上年同期下降9.31个百分点。同期，信号链业务实现收入8.70亿元，同比大幅下降27.07%，毛利率为56.64%，较上年下降8.27个百分点。
    应对市场竞争，公司持续加大研发投入完善产品平台。公司作为国内为数不多的“货架式”模拟电路设计公司，可销售产品数量或者覆盖的应用的范围是公司产品策略关注的重点。2023年，模拟电路行业虽然需求端出现下行，但供给端产能投放节奏依然非常快，公司的产品也面临着较大的价格压力，但是公司在产品研发方面的投入依然保持着较高水平。2023年，公司研发费用达到7.37亿元，同比增长17.78%，占收入比重达到28.18%。持续的研发投入，新产品推出数量保持在较高水平，产品体系得完善，2023年推出的新品，包括高精度电压基准、高精度电流检测放大器、具有负输入电压能力的高速低边栅极驱动器、8通道可配置PWM控制输出的低边驱动芯片、超低插入损耗高隔离度高带宽的双通道差分模拟开关、双向电荷泵等900余款。公司年报披露，部分产品已经达到世界先进水平。目前公司自主研发的可供销售产品5200余款，涵盖32个产品类别，可满足客户的多元化需求。
    投资建议：公司是国内领先的模拟芯片厂商，在电源管理和信号链两个主要板块都有着全面的产品部署，可销售产品数量在国内处于前列。但是2023年以来，行业和公司均面临着较大的市场压力，加之公司在研发端的持续高水平投入，造成收入和盈利两端都出现下滑。模拟电路由于产品的生命周期很长，公司的产品料号众多，一旦市场好转，公司收入和盈利还有望恢复增长。结合公司最新财报和行业发展情况，我们调整了公司的盈利预期，预计2024-2026年，公司净利润将分别为4.65亿元（前值为6.84亿元）、6.62亿元（前值为10.07亿元）、9.16亿元（新增），对应4月29日收盘价的PE分别为78.1X、54.8X和39.6X。虽然短期面临着较大的市场压力，预期市场好转后，公司较强的产品和市场能力将带来更好的业绩表现，公司作为市场龙头的估值溢价也将体现，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）市场增长不及预期。2）市场竞争加剧。3）人员流失风险。

24Q1重拾高增，全年业绩有望触底反弹

家联科技(301193)
    公司发布2023年报及2024年一季报
    24Q1收入5亿，同比+52%；归母净利润4337万，同比+136%；扣非归母净利润986万，同比+8.3%；非经常性损益0.34亿主要系处置土地收益0.43亿；
    23Q4收入4.9亿，同比+24.2%；归母净利润-1767万，同比-151%；扣非归母净利润-2181万，同比-183%；主要系计提家得宝、Sumter Easy Home等商誉减值损失0.43亿；
    23年收入17.2亿，同比-12.9%；归母净利润4536万，同比-74.7%；扣非归母净利润1788万，同比-88.5%。
    伴随海外客户去库状况结束、订单逐步复苏，国内头部客户对供应链质量和稳定性要求越来越高，Q1收入及利润增长稳健。
    23年公司拟分红0.38亿（含税），分红率85%；拟回购1000-2000万元股份用于员工持股或股权激励。
    外销受客户去库影响，产品引领行业变革
    分区域，23年内销收入7.3亿，同比+62.5%，毛利率14.3%，同比-2.3pct；外销9.9亿，同比-35.2%，毛利率22.9%，同比+1.0pct。其中外销市场竞争激烈，受国外客户去库存影响总体销售下降，规模效应减少、净利润下降。
    分产品，23年塑料制品收入13亿，占营业收入76%，同比-22%；生物全降解2.6亿，占营业收入15%，同比+87%；植物纤维0.9亿，占营业收入5%，同比+5%。公司大力发展生物全降解产品、植物纤维产品，在顺应和引领着行业变革同时也分散业务风险。
    客户服务多元，产能全球布局
    公司既掌握生物全降解材料改性技术又具备高品质产品的大规模智能制造技术；同时，知名客户群为发展创造了十分有利的条件。公司目前在餐饮具及家居日用品两大品类中可生产上万种不同类型及规格产品，涵盖餐饮、新茶饮及居家生活的多个方面，能为客户提供多品类、一站式的采购服务。
    产能方面，公司一方面持续提升装备制造水平和智能化水平，有效改进生产线；另一方面积极扩充产能，持续推进杉腾亿宏、广西绿联、东莞怡联以及泰国家享等子公司的新增产能的建设，加快公司在降解环保产品及家居日用品的产能扩充，进一步拓展公司业务板块。
    23年资产减值影响较大，Q1盈利能力改善
    23年公司毛利率19.2%，同比-3pct，净利率1.6%，同比-7.3pct；利润率下滑主要系23年计提家得宝、Sumter Easy Home等商誉减值损失0.43亿；从费用表现来看，23年销售/管理/研发/财务费用率分别5.4%/6.4%/3.3%/0.2%，分别同比+0.4pct/+1.7pct/+0.1pct/+1.0pct，其中管理费率增加主要系公司规模扩大、管理人员增加，财务费用受到利息支出增加、汇兑收益减少影响；
    24Q1毛利率19.3%，同比+0.1pct，净利率8.4%，同比+2.7pct，盈利能力修复。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    伴随公司内销占比提升以及外销持续修复，我们预计公司业绩有望触底反弹。根据23年报及24年一季报，此外一季度销售及生产情况相较其余几个季度需求会偏弱，随着公司新产品产能逐步释放及市场份额的提升，内销收入及利润逐步增长，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为1.8/2.1/2.5亿（24-25年前值分别为1.3/1.5亿元），PE分别为21X/18X/15X。
    风险提示：国内客户放量不及预期，产能进度不及预期，海外需求复苏不及预期等

2024年一季报点评：Q1收入小幅承压，净利率持续改善

涪陵榨菜(002507)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入7.5亿元，同比-1.5%，实现归母净利润2.7亿元，同比+4.1%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比+6.3%；公司业绩符合市场预期。
    高基数下收入承压，期待品类扩张与渠道拓展。24Q1实现收入7.5亿元，同比下降1.5%，收入端承压主要系1）去年同期存在高基数，22Q4受疫情影响生产及物流，部分发货移至23Q1；2）整体消费需求复苏较为缓慢，商超渠道客流量下滑趋势持续。展望未来，伴随公司双拓战略的持续推进，一方面以榨菜酱为代表的新品有望在全国范围内加强铺货力度，新品放量贡献收入端增量；另一方面公司借助2元价格带60g产品，有望在低线市场进一步提升覆盖率，持续深化渠道拓展与下沉。
    高价原料拉低毛利率，费用节约带来净利率提升。24Q1公司毛利率为52.1%，同比4.2pp；毛利率承压主要系：1）公司目前仍在使用去年的高价原料（23年受减产影响青菜头采购价上涨近40%）；2）榨菜销量下降致使规模效应减弱，固定摊销成本相对增加。费用率方面，24Q1公司销售费用率为12.2%，同比-5.7pp，主要系公司一季度尚未开启全面费投；24Q1管理费用率同比-0.6pp至2.6%。综合来看，公司24Q1净利率同比+1.9pp至36.3%。
    双拓战略延续，全年业绩期待。1）品类规划方面，公司以双拓战略（拓市场+拓品类）为指引，确立榨菜、下饭菜和榨菜酱三大品类战略定位，其中榨菜酱作为公司重点打造的大单品，24年将在费用端主动倾斜，且持续加大在一二线城市铺货密度，榨菜酱表现值得期待。此外，公司亦将逐步跨入川式复合调味料，扩展潜在的榨菜亲缘品类。2）品牌传播方面，公司将“轻盐/健康”与“大乌江”品牌传播相结合，同步推进地面推广及空中传播，深化乌江作为佐餐开胃菜的平台型品牌印象，为市场开拓及品类扩张实现品牌赋能。3）渠道方面，公司借助大包装产品，持续加大餐饮渠道开拓力度。4）成本端来看，24年青菜头价格回落至800元/吨的历史平均水平，预计下半年起将在报表端有明显体现，叠加包材等原料价格持续回落，全年利润端表现值得期待。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.2亿元、10.1亿元、11.0亿元，EPS分别为0.80元、0.88元、0.95元，对应动态PE分别为16倍、15倍、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示。新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险。

高基数下收入稳健增长，净利率短期承压

百润股份(002568)
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入32.6亿元（+25.9%），实现归母净利润8.1亿元（+55.3%）；2024Q1实现营业收入8亿元（+5.5%），实现归母净利润1.7亿元（-9.8%）。
    鸡尾酒延续稳健增长，品类组合策略清晰。1、分品类看，2023年鸡尾酒、食用香精分别实现收入28.8亿元（+27.8%）、3.2亿元（+13.2%）。1）鸡尾酒业务品类组合策略清晰，口味及包装升级、季节限定等稳固增长。强爽起量以来，公司加大投入力度，通过电视剧、电竞活动营销、游戏联名等提升品牌势能，品牌力进一步加强。2）烈酒方面，推出新品“椒语”金酒、“岭洌”伏特加，后续有望贡献新增长点。2、分渠道看，2023年线下、数字零售、即饮渠道分别实现收入27.5亿元（+42.4%）、3.8亿元（-28.7%）、0.6亿元（-0.9%）。持续优化CDP平台，私域转化成果明显。
    盈利能力延续改善趋势，短期费用投放加大拖累净利率。1、毛利率方面，2023年、2024Q1毛利率分别为66.7%（+2.9pp）、68.3%（+2.9pp）。2、2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.7%（-2.4pp）、5.9%（-0.7pp）、3.3%（-0.1pp）、0.1%（基本持平）；2024Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为29.4%（+8.8pp）、5.9%（+1.3pp）、3%（+0.2pp）、0.4%（+0.2pp）。24Q1费用率较高，为短期加大投放节奏，全年费用率规划合理。3、2023年、2024Q1净利率分别为24.7%（+4.6%）、20.9%（-3.7pp）。
    回购表明信心，持续完善产品矩阵。1、2023年12月起，公司将在6个月内以自有资金回购1-2亿元股份，用于转换公司发行的可转换公司债券，表明公司发展信心。2、持续打造3-5-8产品矩阵，强化强爽、清爽、微醺品牌定位，饮用人群及场景覆盖率快速提升。3、打造中国本土威士忌龙头，烈酒业务可期。烈酒方面，崃州蒸馏厂已掌握领先的威士忌酿造技术，样品获得业内高度认可，烈酒业务值得期待。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为9.8亿元、11.3亿元、13.1亿元，EPS分别为0.93元、1.08元、1.25元，对应动态PE分别为21倍、18倍、16倍。给予公司2024年26倍PE，对应目标价24.18元，维持“买入”评级。
    风险提示：新品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；食品安全风险。

营收净利润持续双增长，在手订单充裕盈利能力同比提升

威胜信息(688100)
    事件：公司发布2024年一季报，实现营收4.48亿元，同比增长5.92%，归母净利润1.11亿元，同比增长21.96%，扣非归母净利润1.08亿元，同比增长22.87%。
    我们的点评如下：
    盈利能力持续提升，在手订单充足新签合同稳定增长
    从盈利能力来看，公司24Q1毛利率达41.9%，同比提升3.06个百分点，归母净利率达24.8%，同比提升3.27个百分点，经营性净现金流5775万元，同比优化50.9%。从合同订单来看，24Q1公司新签合同5.96亿元，同比增长1.67%；截至24Q1末公司在手合同34.85亿元，同比增长32.05%。
    通信芯片业务高速增长，持续研发投入保持行业竞争力
    公司通信芯片业务高速增长，24Q1公司全资子公司珠海中慧微电子有限公司营业收入1.51亿元，同比增长86.93%。公司持续研发投入，24Q1研发费用达4725万元，同比增长9.3%，占营收比10.5%；截至24Q1末研发人员411人，占公司总人数的50.4%，公司共获得有效专利709项（其中发明专利155项）、软件著作权954项、集成电路布图设计专有权6项；24Q1新增专利9项（其中发明专利6项）。
    分红派息力度持续加大回馈股东，推出员工持股计划
    2023年，公司向全体股东每10股派发现金红利4.3元(含税)，每股现金分红股息同比增长30%；2024年公司拟计划年度利润的现金分红派息率为40%。为持续强化管理层与股东的利益共担共享约束，公司将已回购的股份全部用于股权长效激励，2024年2月发布第一期总额为400万股的员工持股计划，并计划2025年实施400万股，2026年实施431.48万股。由此确保公司管理团队与业务骨干团队的长邯激励与约市机制，推动管理层与全体股东的利益一致与收益共享，提升公司的整体价值。
    盈利预测与投资建议：十四五期间合计约3万亿的投资将投向以新能源为主体的新型电力系统，助力双碳目标实现，全国电网将进一步加快电网数字化转型步伐，公司持续深化在数字电网、通信及芯片、城市智能体的产业发展布局，深挖智能配电、电网信息化、智慧能源业务的潜力，抢占虚拟电厂、新型储能等新风口，持续推进国内国际市场，未来有望持续受益。预计公司24-26年预计归母净利润为6.55/8.41/10.60亿元，对应PE分别为27/21/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新技术研发及新产品开发风险；下游客户较集中有可能造成经营波动；市场竞争风险；宏观环境及疫情造成的海外业务发展不达预期；项目交付进度不及预期等

高质量成长，分红率提升

欧普照明(603515)
    事件：2023年公司实现收入77.9亿元，同比+7.22%，归母净利润9.2亿元，同比+17.85%，扣非后归母净利润8.5亿元，同比+34.17%。其中，23Q4公司实现收入22.8亿元，同比+10.50%，归母净利润2.7亿元，同比-4.57%，扣非归母净利润2.8亿元，同比+12.98%。24Q1公司实现收入15.8亿元，同比+5.35%，归母净利润1.2亿元，同比+23.48%，扣非归母净利润1.0亿元，同比+36.42%。23年拟向全体股东每10股派发现金股利8.5元（含税），合计拟派发现金红利6.3亿元，现金分红比例67.7%。
    走出调整周期，实现韧性成长。2023年国内通用照明市场规模约2466亿元，较2022年下滑0.1%，在市场需求下降压力下，公司依靠规模化经营和品牌口碑建设显示出强大的经营韧性，23年实现收入77.9亿元，同比+7.22%，龙头份额稳步提升。国内业务，公司23年实现营收69.6亿元，同比+7%，其中家居照明渠道进一步拓展下沉市场，不仅重视网点数量的扩张，更重视网点运营质量的提升；商用照明持续输出高标准的综合照明解决方案，在多个商照细分领域树立标杆项目；电子商务领域布局多平台、多品类，促进线上品类向中高端转型。海外业务，公司23年实现营收7.4亿元，同比+6%，海外坚持自主品牌发展战略，发力欧洲、东南亚、中东等重点国家。
    修炼内功，走高质量发展之路。企业积极通过成本优化和数字化转型开拓增长路径、提升盈利水平，叠加光品质与智能控制技术的持续进步，公司高附加值产品推广得以实现。在公司内部平台化开发、数字化转型、智能化升级的共同作用下，公司2023年实现毛利率40.3%，同比+4.6pct，24Q1毛利率38.5%，同比+1.6pct。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.5%/4.1%/5.4%/-1.4%，同比+2.6/-0.3/+0.3/-0.9pct，24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为19.1%/4.9%/5.3%/-0.5%，同比+1.4/+1.1/-1.7/-0.3pct。综合影响下，公司盈利水平提升持续兑现，23年达成归母净利率11.9%，同比+1.1pct，24Q1归母净利率7.6%，同比+1.1pct。
    投资建议：欧普作为国内家居照明龙头，长期深耕国内多元化渠道建设，研发夯实产品竞争力，规模持续领先市场。公司抓住行业智能化契机快速切入，升级产品与解决方案，优化门店形象与体验，修炼渠道效率和长期发展实力。同时，公司积极拓宽产品应用领域与销售市场，在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，并聚焦海外重点市场进行渠道布局，有望打造多条增长曲线。预计公司24-26年归母净利润10.5/11.8/13.3亿元，对应PE13x/11x/10x，维持“买入”评级。
    风险提示：平台化带动盈利改善不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；技术研发不及预期；行业竞争加剧；房地产行业波动风险。

2024年一季报点评：造船市场火热，利润开始释放

中船防务(600685)
    投资要点
    事件：中船防务公布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年全年实现营业收入161.5亿元，同比增长26.2%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-176.4万元，同比减亏7754.9万元。2024年一季度公司实现营收28.1亿元，同比增长47.8%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2522.9万元，同比扭亏。
    生产产量稳步提升，利润开始进入逐步释放阶段。随着公司陆续交付低价船订单，同时生产效率整体得到提升，产品毛利同比增加，2024年一季度公司经营毛利率为9.2%，较去年全年毛利率6.6%，提升2.6pp。
    船舶老龄化严重，刚性船舶替换需求将进一步支撑船舶制造需求。油轮、干散货船老龄化问题加剧，到2026年，约有超过25.2%的船舶船龄超过20岁。目前干散货船有合计超过8%的船舶船龄超过20岁，未来这一部分老旧船舶淘汰，刚性船舶替换空间较大。海运市场环保政策趋严，环保不达标船改造，更新同样将对造船市场产生重要影响。
    全球活跃船厂数量不断下降，船厂产能稀缺性更加凸显。目前全球运营的造船厂有307家，约占2007年的高峰711家的43%。随着船厂在手订单趋于饱和，在船厂有限的产能下，船东新下的订单需要等待空余产能，因此交付时间相较于之前变长，从全球以及中国船厂生产保障系数来看，目前全球船厂的生产保障系数为3.04年，较22年上涨0.50年，而中国船厂的生产保障系数为3.35年，较22年上涨0.62年，也就是意味着中国的船厂目前产能利用率更高。
    中国造船走向世界。世界造船市场保持良好发展态势，新船成交同比提升，新船价格屡创新高，绿色转型持续推进，中国船企市场份额全球领先。海关总署2024年4月12日数据显示，2024年3月中国出口船舶399艘；1-3月累计出口1328艘，累计同比增长31.6%，从出口金额上看前三月出口同比增加106%。船厂订单一般以美元计价，在签订合同到最终实现收入的建造期，汇率的波动同样会影响最终公司以本币计价的收入。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为185.7亿元、216.5亿元和229.9亿元，归母净利润分别为10.2亿元、14.3亿元、19亿元，EPS分别为0.72元、1.01元、1.35元。我们认为公司加快生产节奏，持续交付高价在手订单，毛利有望进一步改善，同时未来看好造船产能有限的大背景下，新一轮船舶更新周期的开启，将推升新船造价进一步提升，公司有望享受更高的盈利弹性，维持“买入”评级。
    风险提示：汇率波动风险、造船需求不及预期风险、原材料价格人工成本波动风险。

业绩实现快速增长，航空航天领域表现突出

华曙高科(688433)
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年实现营收6.1亿，同比+32.7%；实现归母净利润1.3亿，同比+32.3%。2024Q1，实现营收1.2亿，同比+23.5%；实现归母净利润2627.9万元，同比+28.4%。业绩实现快速增长。
    航空航天领域表现亮眼，国际化战略持续推进。分领域开看，2023年公司航空航天领域实现营收3.7亿元，同比+120.6%，主要系公司持续深耕航空航天领域，不断开拓市场和应用领域；工业领域实现营收1.7亿元，同比-25.1%。公司坚持国际化及全球业务布局，海外业务已覆盖全球30多个主要国家和地区，通过参加AMUG、Rapid和Formnext等国际3D打印行业展会，推广公司品牌。2024年初，公司北美子公司宣布与底特律地区最大的3D打印解决方案提供商之一Novastar Solutions建立合作伙伴关系，深度布局美国中北部地区增材制造市场。
    盈利能力优异，期间费用率持续优化。2023年，公司毛利率、净利率分别为51.6%，21.6%，同比分别-1.7pp、-0.1pp；期间费用率为28.5%，同比-0.9pp。24Q1，公司毛利率、净利率分别为53.9%、21.1%，同比分别-3.1pp、+0.8pp；期间费用率为30.9%，同比-2.8pp，其中管理、销售费用率同比分别-1.7pp、-1.8pp。公司毛利率维持在较高水平，营收高增下带来规模效应显现，费用率有望持续下行。
    募投项目稳步推进，产能建设打开成长空间。2024年1月30日，公司制造研发制造总部一期项目主体结构完成封顶。该项目总建筑面积约14万平方米，超现有3D打印产业园建筑面积6倍，包括科研大楼、生产厂房、倒班大楼、配套仓库等设施。一期项目计划2024年6月全面竣工，2024年年底正式投入运营。项目建成投产后将解决产能瓶颈，打开公司成长天花板。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.8、2.8、3.9亿元，对应EPS为0.43、0.66、0.93元，对应当前股价PE为57、37、26倍，未来三年归母净利润复合增速为43%。3D打印行业处于加速发展期，公司为国内金属增材制造设备龙头，享受行业发展红利，维持“持有”评级。
    风险提示：关键核心器件依赖进口、技术路线替代、募投项目进展不及预期等风险。

23年年报及24年一季报点评：Q1收入利润增长靓丽，品牌力逐步强化

瑞尔特(002790)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收21.8亿元，同比+11.5%；实现归母净利润2.2亿元，同比+3.6%；实现扣非净利润2亿元，同比+3.8%。单季度来看，2023Q4公司实现营收6.4亿元，同比+11.3％；实现归母净利润0.4亿元，同比-24.8%；实现扣非后归母净利润0.4亿元，同比-23.2%。2024Q1公司实现营收5.2亿元，同比+32.3％；实现归母净利润0.6亿元，同比+47.1%；实现扣非后归母净利润0.5亿元，同比+54.5%。24Q1开局靓丽，收入利润均较快增长。
    自主品牌拉动毛利率稳增，品牌费用持续投入。报告期内，公司整体毛利率为29.5%，同比+4.7pp。2023Q4毛利率为32%，同比+9.4pp，受益于产品结构优化，智能坐便器及盖板贡献显著。分产品看，水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水产品毛利率分别为25.8%/30.1%/34.9%，同比+1.4pp/+6.5pp/+1.8pp。分区域看，外销毛利率为30.2%（+5.2pp），内销毛利率为29.3%（+4.6pp）。费用率方面，公司总费用率为18.7%，同比+5.7pp，主要由于公司发力自主品牌，营销推广费用增加所致。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为10.9%/4.6%/-1%/4.2%，同比+4.6pp/-0.2pp/+1.3pp/-0.1pp。综合来看，公司净利率为10%，同比-0.8pp；2024Q4净利率为6.7%，同比-3.2pp。此外，2023年公司经营性现金流净额为4.4亿，同比+20.1%，主要是公司增加闲置资金理财所致。2024Q1毛利率为30.2%，同比+5pp，自主品牌占比提升继续带动盈利能力改善。费用率方面，公司总费用率为19.4%，同比+2.6pp，主要由于品牌投入费用增加，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+5.8pp/-1.7pp/-1.7pp/+0.1pp。综合来看，公司净利率为11.2%，同比+1.1pp。
    智能坐便器收入高增，品牌力逐步强化。2023年智能座便器及盖板业务收入12.7亿元，同比+25.9%，收入占比58%（+6.7pp）。据公司年报，2018年线上智能一体机、智能马桶盖均价分别为4060元、2052元；2023年智能一体机、智能马桶盖的均价分别为2505元、1383元。在行业较为激烈的价格竞争下，公司自主品牌和代工业务齐头并进，智能坐便器业务实现较快增长，彰显产品差异化优势。随着智能坐便器行业品牌参与者增加，价格带下沉，品类渗透率较快提升，市场有望持续扩容。展望后续来看，公司继续依托抖音、天猫等线上渠道流量优势，同时加快线下专卖店及家电渠道网点扩张，自主品牌有望保持较高增速；此外公司持续拓展智能坐便器代工客户，2024年海外头部客户有望逐步起量，带动智能马桶代工业务增长。水箱及配件产品收入6.2亿元，同比-13.7%，受海外客户去库存影响，水件业务增速承压。同层排水系统收入2.1亿元，同比+17.7%，增长稳健。产品端来看，公司持续投入新品研发和技术开发，部分研发成果已达到量产状态，如隐藏式水箱动力提升系统、内置安全装置挂墙一体机等，有望提升公司产品市场竞争力。
    内销增长较快，海外市场暂时承压。分市场看，公司把握国内智能卫浴发展东风，内销收入规模快速扩张。分市场来看，2023年公司内销/外销收入分别为16.5/5.4亿元，同比+17.3%/-3.2%，收入占比为75.5%/24.5%。外销略下滑主
    要由于水件代工业务客户去库。随着海外需求修复，以及公司扩展海外客户智
    能坐便器代工业务，2024年外销有望边际改善。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.63元、0.78元、0.94元，对应PE分别为18倍、15倍、12倍。考虑到智能卫浴行业渗透率有望加速提升，公司自主品牌成长较快，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，行业竞争加剧的风险，地产销售恢复不及预期的风险，客户订单波动的风险，人民币汇率大幅波动的风险。

业绩短期承压，期待金葡菌疫苗进展

欧林生物(688319)
    事件：公司发布2023年年报，实现营业收入5亿元，同比下降9.4%；实现归属于母公司股东净利润0.18亿元，同比下降33.9%；实现扣非后归母净利润0.03亿元，同比增长370%。2024年一季度，实现营业收入0.7亿元，同比增长5.9%；实现归属于母公司股东净利润-0.26亿元，同比下降774.6%；实现扣非后归母净利润-0.28亿元，同比下降1047%
    受行业环境影响，业绩短期承压。分季度来看，公司2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.7/1.7/1.2/1.4亿元（+25%/-7.2%/-13.7%/-18.6%），单季度归母净利润分别为0.04/0.25/0.02/-0.13亿元（+157%/-35%/-81%/+6.4%）。收入下滑主要系行业政策影响，利润端下滑主要系管理费用增加，研发费用增加等原因。从盈利能力看，公司2023年毛利率为93.6%（+0.69pp），净利率为2.3%（-2.54pp），净利率下滑与上述原因类似。销售费用率为52%（-0.72pp）。公司期间管理费用率为15.8%（+4.16pp）。研发费用率为23.1%（+0.85pp），主要公司加大研发投入。
    金葡菌疫苗处于临床III期，有望2025年上市。公司重组金葡菌疫苗临床III期已于2022年8月完成首例开针，产品有望在2025年实现上市。预计2030年我国闭合性骨折手术人数约134万，其中80%感染者接种疫苗，产品上市后将有望带动公司业绩快速放量。同时公司金葡菌疫苗未来有望作为全球创新品种出口海外市场，强化公司国际影响力。
    破伤风疫苗收入占比仍然较高。分产品来看，公司破伤风疫苗实现收入为4.6亿元（+5.8%），销量为314.8万支（-0.5%），公司破伤风疫苗在外伤门诊、犬伤门诊以及血制品企业三大渠道实现稳定放量，外伤渠道比例处于持续提升当中。同时2023年公司在销售团队持续推广、人群疫苗接种意识进一步提高下，我们预计公司破伤风疫苗将实现恢复增长。
    盈利预测：我们预计2024-2026年EPS分别为0.19元、0.31元和0.48元。
    风险提示：销售不及预期的风险；竞争格局恶化风险；在研产品进度不及预期的风险。

新兴渠道顺利导入，新品拓展值得期待

欢乐家(300997)
    事件：公司发布2024年一季报，实现营收5.5亿元，同比+6.6%；实现归母净利润0.8亿元，同比-3.7%；一季度业绩符合市场预期，收入稳健增长，利润略微承压。
    椰汁饮料持续高增，罐头因高基数承压。分产品看，24Q1饮料产品实现营收3.1亿元，收入占比为56.5%，同比+23.5%；罐头产品实现营收2.2亿元，收入占比为39.8%，同比下降15.9%。1、椰子汁产品营收为2.6亿元，同比+26.0%。椰汁延续高速增长势头主要系增渠道扩网点的持续推进，椰汁作为增长型产品是公司的主推方向。2、黄桃罐头实现营收0.9亿元，同比-31.9%；橘子罐头实现营收0.6亿元，同比+5.3%。Q1同比增速有所下滑主要系23年同期黄桃罐头大幅增长带来的高基数影响，23Q1黄头罐头增速同比高达200%以上。剔除去年初黄桃热的影响来看，24Q1黄桃罐头收入相较于22Q1仍增长约119%，进入量贩渠道后，市场对公司罐头的品牌认可度高，罐头业务维持稳健增长。
    产品结构优化叠加成本改善提升毛利，费投加大致盈利能力短期承压。1、整体毛利率为38.7%，同比上升1.8pp，主要系毛利率更高的椰汁饮料占比提升以及水果原料采购价格下降所致。2、销售/管理/研发/财务费用率分别为13.0%/5.3%/0.2%/-0.1%，分别同比+3.9pp/+0.4pp/+0.1pp/+0.3pp。销售费用率提升主要系增网点扩渠道的前置性影响，公司在传统渠道加大对终端市场的开拓，力争在2024年实现终端网点100万家量级的目标。3、整体净利率为14.9%，同比下滑1.6pp，主要系基数较高和整体费用投放增加，盈利能力短期略有承压，但仍处历史较高水平。
    新兴渠道顺利导入，新品布局开辟多元增长曲线。公司积极拥抱零食专营连锁等新兴渠道，24Q1公司黄桃罐头和橘子罐头产品已进入万辰和零食很忙等头部零食专营连锁渠道，呈现逐月递增的趋势，并陆续推进饮料产品进入该渠道，有望逐季贡献新增量。公司积极布局椰鲨椰子水系列产品，加大品牌推广力度，结合运动属性代言人与相应场景推广，3月正式启动铺货与冰柜投放，提前布局夏季即饮市场，目前动销反馈良好。此外，公司已初步形成多渠道的原料供应体系，也在原料销售等业务中进行了初步业务接洽。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为3.25亿元、3.90亿元、4.57亿元，EPS分别为0.73元、0.87元、1.02元，对应动态PE分别为20倍、17倍、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全问题，原材料价格波动风险，渠道开拓不及预期风险。

厚积薄发，铜钴产量放量突破，业绩迎来高增长

洛阳钼业(603993)
    2023年营业收入保持增长，铜、钴矿产量大增。公司于2023年实现营业收入1862.69亿元，同比增长7.68%；实现归母净利润82.50亿元，同比增长35.98%；实现扣非归母净利润62.33亿元，同比增长2.73%。2023年度公司矿产品产量大幅增长：产铜41.95万吨，同比增长51%；产钴5.55万吨，同比增长174%；产钼矿1.56万吨，同比增长3%，产钨0.80万吨，同比增长6%，产铌0.95万吨，同比增长3%；产出黄金1.88万盎司，同比增长16%。公司铜产量接近全球前十，成为全球第一大钴生产商。
    妥善解决TFM权益金问题，走出上半年阴霾。2023年，由于TFM权益金以及非洲物流周期等问题，公司生产以及销售受到一定的影响。在公司的努力下，于下半年逐渐走出阴霾，公司在刚果（金）的TFM和KFM两座世界级矿山进入生产期；TFM混合矿中区以及东区建设圆满完成，并新增3条生产线；KFM成本保持稳定高产高效，贡献巨大产能，在各大矿区的全面发力下，公司2023年实现全产品产量显著上涨。
    处置澳洲NPM铜金矿获得收益，助推业绩增长。2023年12月5日，由于澳洲铜金矿“NPM铜金矿”的产量和净利润在集团占比逐渐减小，公司决定将其持有的CMOC Mining100%股权，其全资子公司CMOC LImited持有的CMOC Metals100%股权分别作价755,999,999美元、1美元转让予无关联第三方Evolution，本次资产交易降低了公司资产负债率并提高资本分配效率，带来2.52亿美元净收益。
    持续开发TFM、KFM两矿潜能，公司未来产量增长可期。据公司公告，2024年TFM矿将逐步达产，KFM矿潜能也将得到进一步发挥；同年将加强地勘工作，为TFM三期、KFM二期开发做准备；据公司产量指引，预计2024年铜、钴产量将进一步提升，铜产量将达到52万吨以上，钴产量也将达到6万吨。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为101.14、111.43和124.00亿元，对应EPS分别为0.47、0.52和0.57元（原2024-25预测为0.51、0.58元）。结合可比公司估值，考虑到KFM/TFM项目产量提升，我们给予公司2024年26倍PE（原为2023年22x）对应目标价为12.22元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。海外地缘政治因素；汇率、利率波动风险等。

沉淀法二氧化硅领先企业，产能持续释放，积极拓展新产品

确成股份(605183)
    沉淀法二氧化硅领先企业。公司主要从事沉淀法二氧化硅产品的研发、制造和销售。公司是全球主要的二氧化硅（白炭黑）产品专业制造商之一，目前已形成了从原材料硫酸、硅酸钠到最终产品二氧化硅的完整产业链。公司产品主要市场聚焦于橡胶工业领域中的高性能子午线绿色轮胎配套专用材料、动物营养品用载体、牙膏行业以及硅橡胶行业。
    2023年扣非净利润3.94亿元，同比增长8.91%。公司公告，2023年实现营业收入18.1亿元，同比增长3.66%。公司主要产品二氧化硅的产能陆续释放，创下历史以来最大销量，销量同比增长19.04%。扣非归母净利润3.94亿元，同比增长8.91%。全年毛利率29.44%，同比提升0.83个百分点，净利率22.78%，同比提升1个百分点。自2022年底开始至2023年8月，公司的二条硅酸钠原料线相继进入大修阶段，产量降低，原料生产成本维持高位，对产品二氧化硅的生产成本产生不利影响。确成泰国产能利用率快速提高，经济效益增长明显，海外生产基地的优势凸显。
    24Q1销量同比增长33.5%，原材料价格下降明显。2024年第一季度实现营业收入5.23亿元，同比增长25.90%。扣非归母净利润1.16亿元，同比增长53.61%。毛利率31.02%，同比提升3.72个百分点，净利率23.4%，同比提升3.17个百分点。主要产品二氧化硅实现销量8.69万吨，同比增长33.49%，销售收入5.15亿元，二氧化硅均价同比下降4.43%，主要原材料中纯碱采购价格同比下降13.87%；石英砂采购价格同比下降10.37%；硫磺采购价格同比下降22.24%。
    稻壳灰二氧化硅产品符合绿色材料发展方向。公司近年来投入大量的研发，成功开发了采用生物质(稻壳)代替天然气作为燃料、利用稻壳燃烧产生的稻壳灰作为硅基代替石英砂生产高分散二氧化硅的技术，大幅度降低二氧化碳排放，完全契合了下游行业对绿色材料的需求，使产品更加具有国际竞争力。目前在安徽公司实施的生物质(稻壳)资源化综合利用项目所生产的稻壳灰高分散二氧化硅产品已经小批量进入国际市场。
    盈利预测及投资评级。作为全球领先沉淀法二氧化硅厂商，公司高分散二氧化硅具有竞争优势。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.95亿元、5.77亿元和6.55亿元，对应的EPS为1.19元、1.38元和1.57元。由于高分散二氧化硅新产能陆续释放，我们预计公司净利润将迎来增长期，我们给予公司一定估值溢价。我们给予公司24年20倍PE，对应目标价为23.80元，维持“优于大市”评级。
    风险提示。需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动。

2023年年报点评：风光装机大幅新增，盈利释放显著

中国核电(601985)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报&2024年一季报。2023年实现营收749.57亿元，同比增长5.15%；实现归母净利润106.24亿元，同比增长17.91%；24Q1实现营收179.9亿元，同比增长0.53%，实现归母净利润30.59亿元，同比+1.18%。
    核电贡献稳定收入，毛利率同比下滑1.68pp。2023年公司核能发电实现收入635亿元，同比增加0.1%，毛利率43.0%，同比下降1.68pp；截至期末公司在运核电机组25台，合计控股装机容量达23.8GW，报告期内发电量/售电量同比分别增加0.67%/0.72%，经测算，全年公司核电电价为0.364元/千瓦时，同比下滑0.6%，度电成本为0.207元/千瓦时，同比提升2.4%，度电毛利0.156元/千瓦时，同比下滑4.4%，公司成本增加主要系核电发电量同比增加，以及本年新增3台机组（江苏核电4号机组和三门核电3、4号机组）计提乏燃料处置费影响。
    风光装机逐步投产，贡献额外增量业绩。2023年公司风电业务实现收入39.3亿元，同比提升70.4%，毛利率为56.5%，同比下降0.85pp，光伏业务实现收入58.8亿元，同比上升38.9%，毛利率62.2%，同比提升0.41pp；风电/光伏售电量同比分别增加66.6%/66.1%，经测算，全年风电/光伏电价分别为0.369/0.476元/千瓦时，电价同比分别提升2.3%/下滑16.4%。截至24Q1公司新能源控股在运装机容量21.3GW，其中风电/光伏分别为7.3GW/14.0GW，控股在建装机容量14.3GW，风电/光伏分别为3.3GW/10.9GW。随着公司持续开拓非核清洁能源主业，风光装机持续投产，盈利弹性有望逐步释放。
    24Q1核电/新能源上网电量同比分别-3.2%/+60.7%。截至24Q1公司发电量/上网电量同比分别增长2.8%/3.0%，其中核能上网电量同比下降3.2%，主要系秦山核电/福清核电4号机组大小修影响，电量同比分别下降6.3%/10.8%；新能源上网电量同比增长60.7%，其中风电/光伏同比分别增长63.3%/58.1%，主要系新能源在运装机容量增加。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为117/127/135亿元，对应EPS分别为0.62元、0.67元、0.71元。考虑到公司核电业务稳步增长，新能源业务发展迅速，公司未来业绩稳中向好，维持“买入”评级。
    风险提示：核电机组运行风险，核电机组投产不及预期风险，新能源项目投产不及预期风险等。

一季度收入提速

我武生物(300357)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现收入8.5亿元（-5.3%），归母净利润3.1亿元（-11.1%），扣非归母净利润3亿元（-5.2%）；2024Q1实现收入2.2亿元（+18.1%），归母净利润0.8亿元（+9.6%），扣非归母净利润0.7亿元（+6.8%）。
    24Q1迎来收入增长拐点。分季度看，公司2023年Q1-Q4分别实现收入1.8/2/2.9/1.7亿元（-7.3%/+6.2%/-7.6%/-11%），2023年公司粉尘螨滴剂实现销售收入8.2亿元，同比下降6.6%。期间销售量约953万支，同比下降5.8%，黄花蒿滴剂实现收入1531万元，同比增长84.3%，期间销量约5.7万支，同比增长87.7%。公司新品黄花蒿滴剂处于市场导入期，2023年销量快速增长。全年点刺诊断试剂盒实现收入442万元，同比下降6%。2024年一季度，粉尘螨滴剂实现收入2.1亿元（+15.9%），黄花蒿滴剂实现收入648万元（+144%）。一季度收入增速提升显著。
    多款点刺产品陆续获批。2023年5月，由公司提交注册的“黄花蒿花粉变应原皮肤点刺液”、“白桦花粉变应原皮肤点刺液”、“葎草花粉变应原皮肤点刺液”3项点刺液品种上市许可申请获得批准。这3项点刺液品种与公司之前上市的“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”与“屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”产品互为补充，可以满足更多过敏性疾病患者的过敏原检测需求。此外，2023年8月，公司研发的“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”上市许可申请获得国家药品监督管理局正式受理。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为3.8亿元、4.8亿元、5.9亿元，对应动态PE分别为33倍、26倍、21倍。我们选取了行业中与我武生物主营产品、商业模式、竞争格局相近的三家公司，2024年三家公司平均PE为37倍。我武生物系我国脱敏药物龙头，给予公司2024年40倍PE，对应目标价为28.80元，维持“买入”评级。
    风险提示：新患入组或不达预期，产品研发或不及预期，市场竞争加剧风险，行业政策风险。

销售费用率下降明显，2024Q1利润增长超预期

九典制药(300705)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季度报告。
    核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量，盈利水平不断提升，推动公司2023年业绩快速增长。2023年，公司实现营业收入26.93亿元，同比+15.75%；实现归母净利润3.68亿元，同比+36.54%。单看2023Q4，公司实现营业收入8.00亿元，同比+9.98%；实现归母净利润0.58亿元，同比-4.96%。公司2023Q4净利润出现负增长主要因为：受研发项目增多以及临床进度等影响，研发费用同比增加0.24亿元。分业务看，2023年，公司药品制剂实现收入22.36亿元，同比+15.86%。其中，受益于部分地区集采放量以及院外渠道发力等，核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入15.47亿元，同比+18.70%；其他口服固体制剂实现收入6.89亿元，同比+9.89%。公司原辅料药业务（合并报表范围，不含植物提取物）实现收入3.44亿元，同比+17.40%。原辅料子公司九典宏阳成功通过德国拜耳、阿斯利康、韩国大熊等头部药企的官方审计，多库酯钠、达格列净、磷酸奥司他韦等5个产品成功在韩国等完成注册，辅料产品成功打入俄罗斯、伊朗、巴西等地区的中高端市场，公司原辅料业务国际化进展积极。从盈利水平看，2023年，公司整体业务毛利率为77.15%，同比-0.63pcts，主要受部分产品集采降价影响；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为48.56%、3.64%、9.44%、0.22%，同比分别变动-3.87pcts、+0.83pcts、+0.79pcts、-0.37pcts，其中销售费用率明显下降主要由于营销模式转型成效显现、院外渠道拓展顺利以及部分产品集采放量等。综合影响下，公司2023年净利率同比提升2.09pcts至13.68%。
    销售费用率下降明显，2024Q1利润增长超预期。2024Q1，公司实现营业收入5.91亿元，同比+17.74%；实现归母净利润1.26亿元，同比+63.44%；实现扣非归母净利润1.06亿元，同比+53.90%。从盈利水平看，2024Q1，公司整体业务毛利率为72.64%，同比下降2.27pcts；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为40.50%、3.33%、6.93%、0.68%，同比分别变动-5.65pcts、-0.53pcts、-1.56pcts、+0.70pcts。总的来看，公司2024Q1净利润增速明显快于营收增速主要由于销售费用率下降明显。
    产品矩阵日益丰富，院外渠道持续发力，公司业绩高增可期。2023年，公司潜在重磅品种酮洛芬凝胶贴膏获批上市，且以极具竞争力的价格顺利纳入国家医保目录，2024年有望实现快速放量。除洛索洛芬钠及酮洛芬凝胶贴膏之外，椒七麝凝胶贴膏、利多卡因凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏等一系列经皮给药高端制剂处于申报生产状态，公司产品矩阵日益丰富，未来业绩增长动力充足。此外，公司积极推动营销模式转型以及院外渠道建设，进一步提升盈利水平，助力公司未来业绩增长。
    盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润5.04/6.55/8.50亿元，EPS分别为1.46/1.90/2.46元，当前股价对应的PE分别为24.82/19.08/14.70倍，结合公司业绩增速、历史估值、同业公司估值等，给予公司2024年25-30倍PE，对应的合理目标价格为36.50-43.80元/股，维持公司“买入”评级。
    风险提示：药品集采价格下降风险；产品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；产品研发进展不及预期风险等。

1Q24归母净利润同比增长30%，轨交与新兴装备加速成长

时代电气(688187)
    核心观点
    公司24年一季度扣非归母净利润同比增长45%。23年随半导体产能加速释放，轨交业务稳步推进，公司实现营收218亿元(YoY+20.6%)，归母净利润31亿元(YoY+21.51%)，扣非归母净利润26亿元(YoY+29.9%)，毛利率33.9%(YoY+1.2pct)，其中得益于产能充分释放与良率提升，时代半导体实现营收36.4亿元，净利润10.3亿元，盈利水平好于同行。在此基础上，公司1Q24营收实现39.3亿元(YoY+27.2%,QoQ-49.1%)，归母净利润5.7亿元(YoY+30.4%,QoQ-49.6%)，扣非归母净利润4.6亿元(YoY+44.9%,QoQ-49.6%)，毛利率34.1%(YoY+1.6pct,QoQ-2.5pct)，轨交业务增长较快。
    24年一季度轨交装备业务同比增长43.74%。其中，轨道交通电气装备实现收入16.2亿元(YoY+28.95%)，轨道工程机械2.95亿元(YoY+468.37%)，通信信号1.43亿元(YoY+42%)，其他轨道交通装备0.65亿元(YoY-4.51%)。23年公司城轨牵引系统国内市场占有率保持在50%以上，连续12年保持行业领先，永磁牵引公司市场份额领先；检修收入大幅增长，在亚洲、欧洲和美洲获得多个海外订单；轨道工程机械接触网作业车斩获国铁集团长大坡道车辆项目批量订单；城轨信号业务全年中标5条线路，创历史新高，FAO和市域地铁信号系统实现首单突破。
    24年一季度新兴装备业务同比增长13.18%。其中，功率半导体器件实现收入8.34亿元(YoY+22.44%)，传感器件0.6亿元(YoY-48.62%)，新能源汽车电驱系统3.75亿元(YoY+10.82%)，工业变流2.98亿元(YoY+18.35%)，海工装备2.02亿元(+15.39%)。公司IGBT模块23年在轨交、电网领域份额大幅领先，占有率国内第一，集中式光伏IGBT模块市占率快速提升，新能源汽车领域：根据NE时代数据，公司23年新能源乘用车功率模块装机量排名第三，电驱系统排名行业前六；此外，公司光伏逆变器业务国内新签订单18.6GW，排名升至前三；矿卡电驱系统、风电变流器、中央空调变流器持续批量交付并斩获新订单，传感器与海工装备业务亦加速发展。
    投资建议：我们看好公司“器件+系统+整机”一体化的产业布局，参考23年以及1Q24公司经营情况，考虑公司轨交业务增长好于预期，我们预计24-26年公司归母净利润至35.5/41.0/46.9亿元(前值：24-25年33.9/38.2亿元)，对应2024年4月26日股价PE分别为20/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，产线建设不及预期等。

煤价下行拖累业绩，产运销一体化经营稳健

中国神华(601088)
    核心观点
    2024Q1发电、运输等业务量增长致营收稳中有增，煤价下行拖累业绩。2024Q1公司实现营收876.5亿元，同比+0.7%，归母净利润158.8亿元，同比-14.7%，扣非归母净利润164.6亿元，同比-11.2%。营收稳中有增主要系发电、铁路运输等业务量增长，业绩下滑主要系煤价下行。
    煤炭：产/销量增长，煤价下行、成本增加致毛利率降低。2024Q1公司商品煤产量81.3百万吨，同比+1.5%；煤炭销量117.1百万吨，同比+8.8%，其中自产商品煤销量80.3百万吨，同比+1.1%。2024Q1自产煤、外购煤销售均价分别为533.3元/吨、659.4元/吨，分别同比下降39.1元/吨、98.1元/吨。自产煤单位生产成本190.6元/吨，同比+21.2元/吨，主要系人工成本上年同期基数较低，且2024Q1按进度计提人工成本所致。最终，自产煤、外购煤分别实现毛利率44.3%、2.2%，分别同比-5.1pct、+0.8pct。
    电力：发/售电量稳定增长，煤价下行改善成本。2024Q1公司总发电量553.5亿千瓦时，同比+7.0%；总售电量521.6亿千瓦时，同比+7.0%；平均利用小时数1236小时，同比-3.7%；平均售电价格409元/兆瓦时，同比-2.6%；单位售电成本364.8元/兆瓦时，同比-3.0%。新增发电机组装机容量167兆瓦，其中新增燃煤发电机组装机容量80兆瓦、光伏发电机组装机容量87兆瓦。
    运输：营收增长、毛利改善；多项目取得良好进展。2024Q1铁路分部、港口分部、航运分部营收分别同比+5.9%/+5.6%/+7.4%；毛利率分别同比+2.1pct/+5.4pct/+2.1pct。2024Q1公司包神铁路大物流集装箱发运量超2万箱，较上年同期增长超30%；东月铁路项目自东胜东至台格庙铁路环评审批取得积极进展；黄骅港正式开通雄安新区至黄骅港的集装箱海运业务。2024年4月，公司朔黄铁路3万吨级重载列车成功开行；完成黄骅港煤炭港区第五期工程的投资决策，拟在黄骅港新建4个7万吨级泊位，新增煤炭装船能力约5,000万吨/年，总投资约50亿元，建设工期约2.5年，计划于2024年内开工。
    投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为602/611/615亿元，EPS为3.0/3.1/3.1元。公司是全球领先的以煤为基的综合能源企业，产运销七板块业务协同，业绩稳定性强，股息回报丰厚，维持“增持”评级。
    风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期、公司分红率不及预期。

公司信息更新报告：2024Q1收入高速增长，战略新兴行业拓展成效显著

软通动力(301236)
    国内领先的软件与信息技术服务商，维持“买入”评级
    考虑下游行业景气度影响，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为6.54、8.17亿元（原预测为10.69、12.87亿元），新增2026年预测为10.03亿元，EPS分别为0.69、0.86、1.05元/股，当前股价对应PE分别64.7、51.8、42.2倍。考虑公司在围绕华为生态在信创领域的前瞻布局，维持“买入”评级。
    2023年业绩符合预期，战略新兴行业拓展成效显著
    （1）公司2023年全年实现营业收入175.81亿元，同比下滑7.97%；实现归母净利润5.34亿元，同比下滑45.15%。公司重点开拓战略新兴行业，战略新兴行业实现营业收入64.11亿元，营业占比为36.47%。（2）公司销售毛利率为19.26%，同比下降2个百分点；销售费用率、管理费用率分别为3.29%、7.82%，同比提升0.18、0.18个百分点，研发费用率为5.44%，同比下降0.1个百分点。
    2024Q1收入高速增长，并表相关费用计提等因素影响利润表现
    公司2024Q1实现营业收入54.49亿元，同比增长29.65%，实现归母净利润-2.77亿元，同比转亏，主要系2024年1月底完成同方计算机和同方国际并购，整合初期业务融合、组织拉通等成本费用增加，并购贷款利息支出增加，叠加春节期间市场需求波动、核心大客户价格竞争及增值税加计抵减政策到期等影响所致。
    成功收购同方计算机，有望打造软硬一体的华为生态
    公司围绕华为鸿蒙、欧拉生态持续投入，开源鸿蒙领域，子公司鸿湖万联打造了业内首个具备跨指令集的操作系统SwanLinkOS；开源欧拉领域，自研的企业版服务器操作系统发行版天鹤（iSSEOS）完成主流国产服务器CPU的兼容适配并完成openEuler社区的OSV认证。信创硬件领域，公司与鲲鹏计算、昇腾计算开展全方位合作，携手昇腾AI推出“软通训推一体化平台”，深度适配不同AI应用场景。公司成功收购同方计算机，从计算机软件服务业务向计算机硬件业务的产业链延伸，形成软硬一体的华为国产化生态。
    风险提示：人力成本上升；宏观经济下行；收购被暂停、中止、取消风险。

公司信息更新报告：浮法玻璃盈利稳健，光伏玻璃贡献成长

旗滨集团(601636)
    浮法玻璃盈利显韧性，光伏玻璃逐步放量，维持“买入”评级
    公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年实现收入156.8亿元，同比+17.8%，实现归母净利17.5亿元，同比+33.0%，扣非归母净利16.6亿元，同比+39.4%。其中2023Q4实现收入45.0亿元，环比+4.6%，归母净利5.1亿元，环比-14.9%，扣非归母净利5.3亿元，环比-8.6%。2024Q1实现营收38.6亿元，同比+23.2%，归母净利4.4亿元，同比+292.3%，扣非归母净利4.2亿元，同比+543.1%。考虑到2024年公司光伏玻璃业务逐步放量，我们上调公司2024-2025年的盈利预测并新增2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司实现归母净利润20.8/24.3/25.8亿元（2024-2025前值为20.1/21.4亿元）；EPS分别为0.77/0.91/0.96元；对应当前股价PE为9.7/8.3/7.8倍。维持“买入”评级。
    浮法玻璃量利齐升，光伏玻璃大幅放量
    分产品看：2023年公司优质浮法玻璃/节能建筑玻璃/超白光伏玻璃和其他功能玻璃分别实现收入90.7/27.8/34.1和2.4亿元，分别同比+4.0%/+8.2%/+114.13%和-8.1%。销量上看：2023年公司分别优质浮法玻璃原片产量11402万重箱，同比+5.6%；销售光伏玻璃加工片19408万平方米，同比+201.7%。截至2023年末，公司浮法玻璃产能为16600吨/日，光伏玻璃产能为8,200吨/日，2023年新增光伏玻璃产能6,000吨/日。毛利率方面：受益于房地产行业保交楼政策的竣工需求、家装玻璃需求的利好因素，建筑玻璃需求端表现较为强劲，行业盈利能力提升。公司优质浮法玻璃/节能建筑玻璃/超白光伏玻璃和其他功能玻璃毛利率分别为27.2%/20.7%/21.6%和8.8%，分别同比+4.2pct/-0.5pct/+13.5pct和-17.0pct。2024年Q1公司浮法玻璃业务基本稳定，毛利率同比有所增长，光伏终端装机需求持续增加，产销量同比大幅增长，盈利能力大幅增强，成为新的利润增长点。
    2023年费用率略有上升
    2023年公司期间费用率为11.2%，同比+1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/5.4%/3.7%/1.0%，同比分别+0.1pct/+0.2pct/-0.1pct/+0.9pct，财务费用同比+1.42亿元，主因借款规模增长及汇兑收益同比减少。2024Q1年公司期间费用率为11.9%，同比+1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/6.3%/3.2%/1.5%，同比分别+0.01pct/+1.1pct/-0.2pct/+0.7pct。
    浮法玻璃或将承压，光伏产能逐步释放
    2024年行业供需形势较为严峻，浮法玻璃业务或将承压。2024年公司光伏玻璃预计投产3条1200吨/日生产线（总计3,600吨/日），公司光伏玻璃产销量提升，规模效应将会逐渐显现。
    风险提示：原材料价格波动，地产需求回暖不及预期风险，光伏装机需求不及预期风险，新业务开拓不及预期的风险。

主品牌改善趋势延续，期待线上运营提效

丸美股份(603983)
    事件：
    公司发布2023年年报与2024年1季报：2023年营收22.26亿元（同比+28.5%），归母净利润2.59亿元（同比+48.9%），扣非归母净利润1.88亿元（同比+38.2%）；2024Q1营收6.61亿元（同比+38.7%），归母净利润1.11亿元（同比+40.6%），扣非归母净利润1.04亿元（同比+40.8%）。
    恋火势能延续、主品牌丸美改善，营收高增、毛利率向上
    分渠道：2023年抖音快手自播与恋火品牌快速发展，带动公司线上渠道营收同比增长50.40%；至2023年公司线上占比突破八成，直营占比达68.25%；天猫旗舰店同比增长35.62%，抖音渠道营收增长106.29%。
    分品牌：主品牌丸美坚定分渠分品，推行大单品策略，夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，丸美小红笔眼霜与丸美双胶原小金针次抛精华全年GMV销售额均超2亿，丸美品牌营业收入15.6亿元/同比增长11.63%；PL恋火品牌不断深化高质极简“底妆”的品牌理念，PL看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫等5款单品均实现超过1亿GMV，恋火品牌营业收入6.43亿元/同比增长125.14%。
    2023年产品结构优化叠加成本端控制，公司综合毛利率达70.7%（同比+2.3pct），电商渠道转型下销售费率达53.9%（同比+4.99pct），经营效率提升、管理费率4.89%（同比-1.53pct），归母净利率11.66%（同比+1.6pct），2024Q1毛利率与净利率亦呈改善趋势。
    丸美2023Q3以来改善趋势延续，期待品牌势能向上、销售费率优化
    作为国内中高端美妆市场头部企业，公司于2020年开启数字化转型，三年持续推进，成效已初步显现。前期转型成效更多体现在彩妆品牌恋火，2023Q3单季度丸美在抖音/快手等增量渠道转型成果已开始显现，大单品策略驱动下产品售价/营收/毛利率均有亮眼表现，期待2024年主品牌势能向上与电商渠道运营提效下销售费率持续优化。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司仍处于电商渠道转型投入期，预计公司2024-2026年收入分别为29.13/35.12/41.80亿元，对应增速分别为30.9%/20.6%/19.0%；归母净利润分别为3.35/4.03/4.82亿元，对应增速分别为29.3%/20.3%/19.4%；EPS分别为0.84/1.01/1.20元/股。伴随公司主品牌势能持续向上与线上渠道运营提效，公司业绩有望延续高增长，建议关注。
    风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；线下复苏不及预期；数字化转型不及预期；销售费率上行超预期
   

公司信息更新报告：椰子汁主业提速发展，新增长点坚定投入

欢乐家(300997)
    椰子汁主业保持快速增长，积极布局新增长点，维持“增持”评级
    欢乐家2024年Q1营收5.5亿元，同比+6.6%，归母净利润0.8亿元，同比-3.7%，收入符合预期，但考虑2023年Q1高基数下，2024Q1水果罐头业务有所下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为3.3（-0.1）亿元、3.9（-0.2）亿元、4.6（-0.2）亿元，同比分别+17.7%、+18.2%、+18.9%，EPS分别为0.73（-0.03）元、0.87（-0.04）元、1.03（-0.04）元，当前股价对应PE分别为21.2、17.9、15.1倍。公司稳扎传统渠道布局，终端网点和新市场扩展空间较大，椰子汁预计呈加速趋势，水果罐头将保持稳健增长，同时椰子水、零食量贩新业务发展情况良好，有望逐步贡献新增量，维持“增持”评级。
    渠道精耕下椰子汁增长提速，高基数下水果罐头有所下滑
    2024年Q1饮料产品实现收入3.1亿元，同比+23.5%，其中椰子汁产品收入2.67亿元，同比+26.0%，主要系公司持续精耕传统渠道和开拓终端网点数量。2024Q1水果罐头产品收入2.1亿元，同比-16.8%，其中黄桃罐头收入0.9亿元，同比-31.91%，主要系2023年同期黄桃罐头关注热潮下基数较高导致；橘子罐头收入0.6亿元，同比+5.29%，增速相对平稳，消费者对水果罐头接受度仍在持续提升。
    主业椰子汁经营节奏加速，新增长点坚定投入
    2024年公司将发力华北市场，加速终端网点开拓，椰子汁主业增长将呈加速趋势。水果罐头通过新规格产品进入零售量贩渠道，力争在高基数上实现平稳增长。同时重点打造椰子水发力即饮市场，长期看爆品潜力大，短期夏季数据值得期待。
    产品结构改善下毛利率提升，销售费用投放增加下净利率承压
    2024Q1公司毛利率同比+1.84pct至38.70%，主要系高毛利饮料业务占比提升，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+3.88pct/+0.37pct/+0.11pct/+0.33pct，销售费用同比增加主要系公司在传统渠道加大了对终端市场的开拓和维护力度，2024Q1净利率同比-1.60pct至14.90%。
    风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。

矿服业务稳定强增长，铜磷资源进入加速扩张周期

金诚信(603979)
    事件：公司发布2023年度报告。公司2023年实现营业收入73.99亿元，同比增长38.2%；实现扣非归母净利润10.28亿元，同比增长67.45%；基本每股收益+67.7%至1.71元，其中公司23H2营收及净利分别环比增长25.7%及59.6%至41.2亿元及6.32亿元。此外，公司24Q1实现营收+33.67%至19.73亿元，扣非归母净利润+46.03%至2.699亿元，矿山开发服务业务稳定强增长及矿山资源业务销量放大推动公司进入强成长阶段。
    矿山开发服务业务维持稳定强增长势头。公司矿山开发服务业务延续稳定的强增长态势，从增速角度观察，2021-2023年间公司采供矿量CAGR11.1%，掘进总量CAGR达到16.6%。从完成角度观察，2023年掘进量及采供矿量再创新高，全年实现采供矿量3933.1万吨（+15.7%），掘进总量458.58万立方米（+31.9%），分别达到全年计划完成率的106.88%及94.13%；此外，23H2公司掘进及采供矿提速，分别环比+16.8%及9.8%至247.06万立方米及2058.69万吨，综合反映出公司矿服项目稳步上升的态势。此外，公司海外矿服业务占比持续增长，23年海外矿服实现营收+28.83%至41.6亿元，占矿服营收板块业务比重增至62.96%。这既反映公司在海外市场成长性及竞争优势的持续显现，亦暗示公司利润率仍有继续提升的空间。从实际矿服合同签署角度观察，公司已在境内外承担39个大型矿山的建设及运营管理项目，矿服业务新签及续签合同总额已达约66.07亿元（+26.4%）。公司年内完成塞尔维亚铜金矿超深双千米竖井、顺利下掘国内最大直径竖井焦家金矿，承接纱岭金矿1,459m副井掘砌工程亦获评部级新技术应用示范工程等凸显公司矿服业务的专业性及开拓性，鉴于公司大中型矿山运营管理项目数量及规模的持续增长，预计公司2024年采矿量增至4441.58万吨的目标大概率有效实现（+12.9%），公司在矿山开发服务领域将延续稳定的强增长态势。
    矿山资源开发业务已实现有效的业绩推动。公司矿山资源开发业务主要产品为铜及磷矿石，该业务营收占主营比例升至8.46%（6.26亿元），平均毛利率达48.37%。从矿山储量角度观察，截止2023年公司矿产保有权益资源储量分别为：铜金属120万吨(+13.2%)，银金属179吨(-28.1%)，金金属19吨(+171.4%)，磷矿石1910万吨（-0.5%）。从矿山产出角度观察，2023年公司刚果（金）Dikulushi矿山项目已实现年产1万吨铜的运营能力，实际产出铜精矿含铜约9777.49吨，有效实现5.06亿元销售收入（占主营比例6.84%）。此外，公司刚果（金）Lonshi项目提前一个季度投产，并在23年四季度实现生产阴极铜4621.82吨，考虑到产能爬坡及外销的进行，预计该矿在2024年会形成有效的利润贡献（当前100%权益，当前权益铜金属87万吨@2.82%，达产后年产约4万吨铜，找矿潜力较大）。另一方面，公司在23年5月完成艾芬豪旗下CMH的50%权益交割，与艾芬豪集团合作开发的哥伦比亚San Matias铜金银矿项目。当前该项目已顺利完成Alacran铜金银矿床可行性研究，并且在23年12月提交了Alacran铜金银矿床环境影响评估（EIA）。当前公司已正式承接该矿的设计采购及建设开发业务。（原矿石量1.02亿吨，品位@铜0.41%，金0.26g/t，银2.3g/t）。除境外矿山，公司境内贵州两岔河项目南采区有效完成全年生产销售15万吨磷矿石经营项目，实现收入1.2亿元（占主营比例1.62%），北采区已进入下掘阶段（年产50万吨，计划建设期3年）。从矿山资源项目成长性观察，我们仍然预计2025年后公司或将形成近5万吨铜+80万吨的P2O5生产能力，这将极大优化公司业绩弹性的释放。
    公司财务指标稳定，企业盈利能力明显提高。公司矿服规模增长及矿产品销售增加推动2023年公司经营活动产生的现金流量净额增长13.38%，同期公司投资活动现金流量净额增长17.67%主因Lonshi铜矿及两岔河矿段磷矿基建支出及收购San Matias铜金银矿项目所致。此外，23年公司财务费用受矿山项目基建投资结束后相应借款利息不再资本化及汇兑收益变动+317.3%。尽管公司报告期内各项费用出现不同程度增长，但同期销售费用率降至0.38%，管理费用率降至5.29%，平均ROE升至15.45%，整体反映公司矿服+矿采双轮驱动策略的有效执行带动企业整体盈利能力显著提高。
    多项核心竞争力构筑公司成长优势。公司坚持科技创新驱动具有业内成熟且领先的矿采矿服科研技术优势；公司具备矿山工程建设、运营管理、设计开发及矿山设备制造的一体化优势；具有超千米深部资源等深井工程综合开发服务优势及项目增值优势（竣工竖井最深达1526米，斜坡道最长达8008米）；矿山采选服务业具有20年的高认可度品牌影响力等。
    公司成长性将受益于：矿业资本开支仍处强景气周期（行业强成长性），公司主营矿服项目的持续稳定扩张及海外市场市占率的持续攀升（提升公司成长性），公司自身矿山项目的逐步释放（提升公司业绩及估值弹性）。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为112.04亿元、138.97亿元、177.22亿元；归母净利润分别为17.91亿元、24.85亿元和30.4亿元；EPS分别为2.97元、4.13元和5.05元，对应PE分别为18.7、13.47和11.01，维持“推荐”评级。
    风险提示：全球矿山资本开支计划不及预期；项目国政治风险；客户集中度偏高风险；应收账款风险；公司矿端项目产出不及预期。

2023A&2024Q1业绩点评：2024Q1业绩小幅下滑，行业地位保持领先

光迅科技(002281)
    事件：
    2024年4月25日，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入60.61亿元，同比下降12.31%；归母净利润6.19亿元，同比增长1.80%；扣非归母净利润5.65亿元，同比增长3.45%；基本每股收益0.83元/股。2024Q1，公司实现营业收入12.91亿元，同比增长1.79%；归母净利润0.77亿元，同比下降24.21%；扣非归母净利润0.73亿元，同比下降5.15%；基本每股收益0.10元/股。
    市占率全球领先，产品覆盖全面
    根据Omdia的数据，2022Q4—2023Q3，公司在全球光器件市占率为6.30%，全球排名第四。细分市场方面，公司在电信传送网、数据中心、接入网三个细分市场的排名分别为全球第4/5/3名。公司拥有从芯片、器件、模块到子系统的垂直集成能力，其中数据中心光模块涵盖100Gb/s、200Gb/s、400Gb/s、800Gb/s等速率。公司产品矩阵有望受益AI产业带来的400G、800G光模块需求，以及AI大规模商用部署需要的数据中心互联需求。
    保持较高研发投入，多领域前瞻布局
    公司2024Q1研发费用率达到11.52%，同比增长0.87pct，环比增长2.89pct。公司在400G骨干网、5G-A、25G/50G PON、AI集群1.6T以及3.2T高速连接，智能汽车、卫星通信应用方面，均有所布局，具备提供相应光器件产品的能力。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司产品市占率较高，有望受益于AI产业对于高速率光模块的需求，我们上调公司2024和2025年营业收入预测。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为74.40/87.67/100.84亿元，同比增速分别为22.75%/17.84%/15.03%；归母净利润分别为7.04/8.19/9.27亿元，同比增速分别为13.67%/16.35%/13.23%；EPS分别为0.89/1.03/1.17元/股，3年CAGR为14.41%。鉴于公司已经可以提供400G、800G和400G ZR光模块，有望受益AI算力需求增长，叠加国内运营商开启400G OTN建设，建议持续关注。
    风险提示：数通市场增长不及预期风险，光电芯片供应链风险，市场竞争加剧风险。
   

2023年报与2024一季报点评：主业稳中有进，盈利持续改善

安井食品(603345)
    核心观点：
    事件：4月26日，公司发布公告，2023年实现营收140.5亿元（同比+15.3%，下同），归母净利润14.8亿元（+34.2%）。24Q1实现营收37.5亿元（+17.7%），归母净利润4.4亿元（+21.2%）。
    23全年收入稳健成长，24Q1环比有所改善。23全年：收入端同比+15.3%，实现稳健增长，分产品看，面米/肉制品/鱼糜收入同比+5.4%/10.2%/11.8%，传统速冻食品营收稳步增长；速冻菜肴同比+29.8%，主要来自新柳伍并表及安井小厨产品增量，主业39个单品达到过亿水平。分区域看，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/境外收入同比+16.6%/30.7%/8.4%/11.7%/18.4%/28.1%/21.2%/18.4%，华北、西北与西南市场增速领先。分渠道看，经销/商超/特通直营/新零售/电商收入同比+16.0%/-13.4%/+28.9%/-0.3%/+145.9%，商超收入下滑系高基数+渠道客流受到冲击，经销商数量为1964家，同比+7.0%。24Q1：23Q4春节错期与暖冬导致收入同比-6.2%，而24Q1收入同比+17.7%，环比改善明显，面米/肉制品/鱼糜/菜肴收入同比+4.4%/27.7%/31.5%/12.3%，锁鲜装与丸之尊持续推动品类升级，虾滑、蛋饺、小酥肉领衔菜肴制品增长。
    产品结构优化+成本回落，毛利率连续四个季度上行。23全年：归母净利率10.5%，同比+1.5pcts。23全年拆分，毛利率23.2%，同比+1.3pcts，主要得益于：1）锁鲜装等高价值产品占比提升；2）原材料成本回落；3）规模效应。销售费用率为6.6%，同比-0.6pcts，主因内部资源整合后规模效应释放，费效率提升；管理费用率为2.7%，同比-0.1pcts，基本维持稳定。24Q1：归母净利率11.7%，同比+0.3pcts，扣非归母净利率同比+0.4pcts，主要系新柳伍商誉减值计提影响净利增幅。24Q1拆分，毛利率26.6%，同比+1.8pcts，主因：1）原料成本维持低位；2）高毛利产品收入占比提升。销售费用率为7.5%，同比+0.1pcts，系电商渠道促销力度加强与会议预算提升。管理费用率为3.1%，同比+0.3pcts，主要系股权激励费用增加。
    区域爆品与全国大单品增加收入，盈利改善趋势有望持续。短期看，24Q2有望延续收入端稳健增长与盈利能力改善，主要得益于：1）产品上新与地推工作将有序进行，锁鲜装与属地化新品持续发力；2）猪肉、鱼糜、大豆价格维持可控区间。长期来看，公司新一轮股权激励有助于增强骨干凝聚力，助力长远发展；研发属地化转型进一步赋能区域爆品打造，贡献收入增量；各地生产基地规划基本完成，未来盈利能力有望步入改善通道。公司发布24-26年股东回报规划，上修最低分红比例至40%，且中期分红预期延续。
    投资建议：根据公告调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为17.4/19.9/22.8亿元，同比+17.6%/14.6%/14.6%，EPS为5.9/6.8/7.8元，对应PE为14/12/11X，考虑到公司主业稳健增长+盈利能力改善，叠加提高分红比例下限，维持“推荐”评级。
    风险提示：竞争超预期的风险，行业需求下滑的风险，成本压力超预期的风险，食品安全风险。

公司深度报告：先发优势、布局长远，引领新材料新成长

恒力石化(600346)
    民营炼化先驱，提质增效重回报。2019年恒力大炼化投产引领国内民营炼化布局新开端，此后公司依托独具的“油、煤、化”深度融合的大化工平台，完成从聚酯新材料到PTA、芳烃、炼油产业链的整体布局，同时瞄准芳烃下游的聚酯、类聚酯新产品以及烯烃下游的精细化工、特种新材料的应用新方向和新市场。公司主要优势有：1）先发优势，装置产能运行稳定，带来现金流回报良好，2019年以来货币资金150亿元以上，2023年达204.7亿元；2）氢气平衡能力，一体化带来的成本优势；即使在行业低谷，也能获得超额收益；3）布局长远，产品定位高端，新材料转化能力强。
    行业低谷已经过去，公司在中高油价下仍具有良好的盈利能力。炼化行业盈利整体在油价从底部反弹的过程中会扩大。公司的原油加工适应力强，即使在中高油价下，仍可以通过加工劣质油及独特的炼化工艺中获取稳定利润。自2019年公司2000万吨/年的炼化一体化项目实现全面投产，已经历过石化峰谷周期。2023年公司盈利大幅改善，实现归母净利润69.05亿元，同比增长197.83%，近三年ROE显著高于行业均值。我们认为随着国内炼化参与到海外的竞争以及下游需求恢复，公司的盈利能力将会进一步增强。
    炼化环节打破传统工艺路线，放大产品成本优势。装置方面，恒力石化的渣油加氢装置采用的沸腾床工艺，很大程度上解决了重油无法吃干榨尽的问题，使原油利用率提高5%，增产高附加值化工品多达百万吨以上。恒力石化炼化项目率先应用“常减压+加氢裂化+芳烃”全加氢工艺，氢气产率全国居首。且在国内首开先河配套建设煤制氢联产醋酸装置，可提供低成本氢气，有效气产能全国领先。PTA装置方面，公司作为新投先进项目，以当前物料价格计算，具备相较行业中枢约223.13元/吨的超额收益。
    大化工平台产品丰富，长丝高端差异化明显。产品方面，公司以“炼化+乙烯+煤化”为载体，主要包括2000万吨/年炼油、150万吨/年乙烯、1200万吨PTA和500万吨/年现代煤化工装置。公司原有的长丝产品依托炼化原料优势，向高端差异化发展。公司工业丝产能位列全国第一，且在龙头企业中具备产业链完备优势；自主研发积累了绿色纺织、风力发电专用捆绑纤维、高强度民用丝、仿醋酸纤维等一系列差别化、功能性涤丝产品，打造聚酯产业核心竞争力。
    拆分新材料上市，内在价值充分释放。公司控股康辉新材，是一家锚定功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料的国家高新技术企业，也是全球为数不多同时拥有BOPET功能膜和锂电隔膜研制能力的制造商。康辉新材设有营口、大连和苏州、南通四大产研基地，产品涵盖功能性光学膜、制程离型保护膜、锂电隔膜、复合集流体基膜、光伏背板基膜等高附加值产品，以及工艺技术领先的功能性膜材料与生物可降解材料。拟拆分康辉新材上市，可使公司主业结构更加清晰，并拓宽融资渠道。
    盈利预测与投资评级：我们预测2024年-2026年公司EPS分别为1.19元、1.57元和1.90元。对应PE（以2024年4月26日收盘价计算）分别为12.95倍、9.82倍和8.11倍。公司估值低于可比公司水平，且分红率较高，预计完成2023年度预案的现金分红后，公司上市后累计将实现现金分红223.71亿元，占累计归母净利润的41.08%。我们看好公司长期现金流稳定分红持续增强的龙头属性，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：原油价格剧烈波动；下游炼化品需求不及预期；新材料项目建设不及预期等。

公司信息更新报告：Q1收入较快增长，提质增效成效显著

致远互联(688369)
    坚持“平台+生态”发展战略，维持“买入”评级
    考虑宏观环境影响及公司在AI领域投入加大，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为0.43、1.08亿元（原预测为1.82、2.40亿元），新增2026年预测为1.43亿元，EPS为0.38、0.94、1.25元/股，当前股价对应PE为51.9、20.7、15.7倍，考虑公司AI战略成效逐渐显现，维持“买入”评级。
    2024Q1收入较快增长，提质增效成效显著
    （1）2023年全年公司实现营业收入10.45亿元，同比增长1.18%；实现归母净利润-5001.81万元，同比下滑153.17%，利润下滑幅度较大主要由于年初拟定的经营目标较乐观，及持续加大投入研发以提升产品竞争力，导致期间费用增加超过了收入增长。（2）2024Q1公司实现营业收入1.83亿元，同比增长11.78%；实现归母净利润-3098.07亿元，亏损幅度收窄，主要由于公司加强了费用管控所致。
    V8在签约层面取得重点突破，AI战略初见成效
    业务层面，一方面，COP-V8技术平台自2023年5月商业化运营以来，合同签约金额超9000万元，签约了包括长江电力、北汽集团、以及深圳证券交易所等客户；另一方面，公司发布AI战略，企业AI工作站已成为公司全员及日常业务中运用AI能力的重要平台；协同智能助手产品已实现对原型客户的交付。此外，华为政务一网通携手公司将共同打造政务大模型创新应用示范，推进AI在政务服务领域的应用落地。
    发布2024年股权激励计划（草案），绑定核心骨干
    公司筹划2024年股权激励计划，拟授予限制性股票400.00万股，占总股本的3.47%。首次授予价格为17.15元/股，激励对象总人数为240人。以2023年营业收入为基数，业绩考核目标值为2024-2026年增速分别不低于10%、21%和33.10%；触发值为2024-2026年增速分别不低于6%、12.36%和19.10%。股权激励计划的发布有利于公司绑定核心骨干，提升公司竞争力。
    风险提示：市场竞争加剧；新产品推广不及预期。