毛利率同比改善，商业地产平稳运行

新城控股(601155)
    事项：
    公司公布2024年一季报，一季度实现营业收入143.6亿元，同比下降11.7%，归母净利润2.3亿元，同比下降65.5%。
    平安观点：
    多因素致业绩承压，毛利率同比改善：2024年一季度公司实现营业收入143.6亿元，同比下降11.7%，归母净利润2.3亿元，同比下降65.5%。归母净利润增速低于营收主要因：1）投资收益同比减少2.6亿元；3）资产减值损失同比增加2.1亿元；3）财务费用率同比提升1.1个百分点至5.4%。一季度毛利率24.7%，同比提升3.2个百分点。
    销售延续承压，商业平稳运行：2024年一季度公司合同销售金额119.5亿元，同比下降44.4%，合同销售面积165.2万平米，同比下降34.4%。商业运营总收入30.4亿元，同比增长20.3%；期末出租物业161座，总建面1502.4万平米，可供出租面积904.2万平米，出租率96.86%。
    投资建议：由于公司历史一季度业绩占全年比重较低，维持原有预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.33元、0.34元、0.35元，当前股价对应PE分别为30.3倍、29.8倍、29.0倍。公司商业地产运营良好，“住宅+商业”双轮驱动模式仍有望为后续发展保驾护航，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）楼市修复不及预期风险：若后续楼市修复低于预期，购房者预期扭转缓慢，将对公司经营发展进一步产生冲击；2）消费释放持续性不足，商业地产经营转弱风险；3）盈利能力进一步下探、持续计提减值风险；4）资金压力加剧风险。

业绩稳健增长，污水处理费上调持续受益

兴蓉环境(000598)
    事件：公司近日发布2023年报及2024年一季报，期内实现营收80.87亿元，同比+5.99%，实现归母净利润18.43亿元，同比+13.97%。公司2023年度拟以现有总股本29.84亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.7元（含税），共计派发现金红利5.07亿元，占2023年归母净利润的27.53%。2024Q1实现营收18.46亿元，同比+16.70%，实现归母净利润4.57亿元，同比+20.55%。
    2023年各项业务稳健经营，盈利能力逐渐提升。公司立足水务环保市场，在深耕成都的同时不断壮大川内业务。2023年，公司各项业务稳步增长，自来水供应/污水处理/环保等业务分别实现营业收入31.26/30.24/14.95亿元，毛利率分别为40.92%/40.15%/44.52%，较2022年同比提升1.00/1.68/7.41个百分点。从销售数据上看，自来水供应/污水处理/垃圾渗滤液处理/污泥处理/中水供应业务分别实现销售量10.68/12.61/143/69/1.80万吨，较2022年同比提升4.60%/5.50%/5.15%/13.11%/13.85%。公司各项业务保持良好的发展势头，资金回笼能力较强，截至2023年底，公司经营活动产生的现金净额为33.89亿元，同比+2.22%。
    成都上调第五期污水处理费，项目建设助力未来高质量发展。
    污水处理业务：公司拥有污水处理与中水利用的特许经营权，截至2023年，公司运营及在建的污水处理项目规模约480万吨/日，运营及在建的中水利用项目规模约110万吨/日。期内公司摘牌东营污水处理项目、中标山南污水处理项目与龙泉驿区污水治理攻坚项目，在深耕成都本土市场基础上，提升公司在全国范围内布局水务环保资源的综合实力。根据《成都市财政局关于成都市中心城区第五期（2024-2026年）污水处理服务费暂定价格的批复》，成都市中心城区第五期（2024-2026年）污水处理服务费暂定均价为2.63元/吨，较第四期的2.15元/吨提升利了0.48元/吨，单吨约22%的涨幅有望助力公司未来污水处理业务毛利提升。
    自来水业务：公司自来水业务包括从水源取水、自来水净化、输水管网输送、自来水销售及售后服务的完整供水产业链。2023年，公司运营及在建的供水项目规模约430万吨/日，全力推进成都市自来水七厂（三期）项目建设，立足供水业务的同时，大力拓展再生水利用、积极切入二次供水、直饮水、瓶装饮用水领域。
    环保业务：公司环保领域主要从事生活垃圾焚烧发电、垃圾渗滤液处理、污泥处置和餐厨废弃物处置业务，2023年运营及在建的垃圾焚烧发电/垃圾渗滤液处理/污泥处置/餐厨废弃物处置项目规模分别为12000/8430/3116/1450吨/日。期内公司摘牌西安餐厨垃圾处置项目，提升公司在全国范围内的综合竞争力；中标成都中心城区厨余（餐厨）垃圾无害化处理项目（三期），巩固公司在大成都范围内的市场占有率和影响力。
    投资建议：基于目前业务及未来发展情况，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为21.30/23.12/25.28亿元，对应EPS分别为0.71/0.77/0.85元，对应当前股价PE分别为9.9/9.1/8.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：项目投产进度不及预期、应收账款回收风险、调价进程不及预期等。

安克创新：2024Q1扣非净利快增，2023年线上独立站增长亮眼

安克创新(300866)
    事件:2024年4月24日，安克创新发布2023年年报，4月26日发布2024年一季报。2023年公司实现营收175.07亿元(+22.85%)，归母净利润16.15亿元(+41.22%)，扣非归母净利润13.44亿元（+71.88%）。2024Q1实现营收43.78亿元（+30.09%），归母净利润3.11亿元（+1.60%），扣非归母净利润3.15亿元（+29.04%）。公司拟以4.06亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利20元（含税），共计8.13亿元，分红比例50.34%；以资本公积向全体股东每10股转增3股，共计1.22亿股。
    2023H2各品类均实现较快增长，全年日本、欧洲地区表现优秀。1）分品类看，我们计算2023H2公司充电储能/智能创新/智能影音类产品收入分别为51.20/25.96/27.23亿元，分别同比+30/20/25%，均实现快速增长。2）分地区看，2023H2公司境外/境内营收分别为100.74/3.67亿元，分别同比+25/17%，外销增速更快。2023A公司在北美/欧洲/日本/中东/中国大陆地区收入分别为83.70/36.80/24.87/9.08/6.38亿元，分别同比+15/30/38/19/22%，其中日本、欧洲增速较快。3）分渠道看，2023H2公司线上/线下入分别为74.47/29.95亿元，分别同比+31/11%，线上优势持续发挥。
    2024Q1毛利率提升，费用端投入增加利好长期。1）毛利率：2023Q4/2024Q1毛利率为44.04%/45.12%，分别同比+5.6/+3.58pct，或系产品结构持续优化所拉动。2）净利率：2023Q4/2024Q1净利率为7.74%/7.45%，分别同比+0.66/-1.74pct，2024Q1净利率有所下降系费用端投入增加。3）费用端：2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为22.82/3.79/8.46/-0.11%，同比+1.91/+0.76/+0.37/-1.31pct，2024Q1分别22.35/4.30/8.50/0.03%，同比+1.29/+0.98/+0.18/-1.67pct。销售、研发等费用投入增加，利好公司长期发展。
    全品类持续推新，海外市场全渠道建设有序推进。1）产品端：核心业务稳步发展，三大主要品类新品有序推出。2023年Anker品牌先后推出三款储能产品、EUFY推出智能安防双摄新品和扫地机器人、soundcoreMotion分别推出开放式听音耳机和音响。2024年Anker推出全球首款整合声纹识别降噪技术的会议扬声器。2）渠道端：多年深耕电商积累丰富经验，2023年线上六大独立站（Anker、eufy、soundcore、Nebula、AnkerWork、AnkerMake）合计收入12.44亿元，实现亮眼增长（+83.87%）。
    投资建议：行业端，海外整体需求有望持续恢复，快充产品普及率不断提升，“露营经济”兴起拉动户外用电需求，全球能源短缺及双碳目标下家用光伏和储能装置作用显现，移动互联网、人工智能和大数据等行业前沿技术引领智能硬件市场蓬勃发展。公司端，高质量新品带动产品结构持续优化，多品牌布局巩固市场地位，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为19.50/23.11/26.35亿元，对应EPS为4.80/5.69/6.48元，当前股价对应PE为17.67/14.91/13.08倍。上调至“买入”评级。
    风险提示：汇率波动、全球经济环境变化、消费电子行业变化、市场竞争加剧等。

开工同比提升，投资持续聚焦

华发股份(600325)
    事项：
    公司公布2024年一季报，一季度实现营业收入70亿元，同比下降41.5%，归母净利润3.5亿元，同比下降35.3%。
    平安观点：
    收入利润同比下滑，未结资源相对充足：2024年一季度公司实现营业收入70亿元，同比下降41.5%，归母净利润3.5亿元，同比下降35.3%。营业收入下滑主要为房地产项目交付结转规模较上年同期减少所致。一季度末合同负债973.2亿元，同比增长6.2%，未结资源相对充足。截至2024年3月26日，公司控股股东华发集团于最新增持计划期内、以集中竞价交易方式累计增持公司3167.7万股股票，占公司总股本1.15%，增持数量接近增持计划区间上限，累计增持金额2.9亿元，彰显发展信心。
    投资持续聚焦，新开工同比增加：2024年一季度公司销售金额203.7亿元，同比下降59%，销售面积68.5万平米，同比下降58%。新增上海闵行区、广州海珠区2宗土地，总建面9.3万平米，权益比例43.3%。一季度新开工面积40.4万平米，同比增长162.8%；期末在建面积1142.5万平米。期内租金收入1.7亿元，出租房地产总面积90.5万平米。
    投资建议：维持原有预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.70元、0.75元、0.79元，当前股价对应PE分别为9.3倍、8.7倍、8.2倍。公司为珠海国资领先房企，投资区域持续聚焦，未结资源相对充足，股东方实力雄厚，增值彰显发展信心，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）楼市修复不及预期风险：若后续购房者信心不足、楼市修复低于预期，将对公司发展产生负面影响；2）核心城市地块获取概率降低风险：房企拿地策略趋同之下，核心城市核心地块竞争仍相对激烈，获地难度增加或导致公司优质土储获取不足风险；3）盈利能力进一步下探、减值计提等风险；4）合作项目风险。

2023和24Q1业绩高增，多路线布局推进平台化发展

捷佳伟创(300724)
    事项：
    公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入87.33亿元，同比增长45.43%；归母净利润16.34亿元，同比增长56.04%；扣非后归母净利润15.25亿元，同比增长57.03%；EPS4.69元。2024年一季度，公司实现营业收入25.79亿元，同比增长33.53%；归母净利润5.78亿元，同比增长71.93%；扣非后归母净利润5.51亿元，同比增长85.54%。公司2023年度利润分配方案：拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税）
    平安观点：
    TOPCon设备收入占比持续提升，实现业绩高增。2023年，由于订单快速扩充与发出设备持续验收，公司全年营收同比高增45.43%；随着具有较高价值量和毛利率的TOPCon设备陆续确认收入，全年归母净利润实现高增56.04%，其中Q4同比增长81.77%。2024Q1TOPCon设备在公司收入占比进一步提升，营收同比增长33.53%，归母净利润同比增长71.93%达到5.78亿元。利润率方面，公司收入结构持续优化，盈利能力快速提升，2023年毛利率与净利率分别达到28.95%和18.77%，较2022年分别提升3.51和1.34个百分点，其中毛利率实现逐季提升，由于销售和管理费用率在Q4较快提升，Q4净利率有所下降。2024Q1公司利润率继续高增达到近几年的较高水平，实现毛利率32.94%、净利率22.49%，分别较2023年提升3.99和3.72个百分点。2024年预计公司收入结构将以TOPCon设备为主，有望为公司提供业绩支撑。
    TOPCon订单高增，HJT、钙钛矿等多路线研发与出货持续推进。2023年TOPCon产能爆发式增长，N型产品市场渗透率快速提升，公司核心设备PE-poly降本增效等优势显著，设备订单亦保持高增。随着公司在手订单持续扩充，合同负债与存货实现高增。截至2023年末，公司合同负债达到181.11亿元，同比增长211.6%，2024Q1末进一步增长至182.03亿元，订单预收款持续扩充；存货方面，2023末公司存货达到212.82亿元，同比增长201.1%，其中发出商品占比87.42%，2024Q1末增长至221.44亿元，有望待产品验收后贡献业绩。2024年，全球仍有一定规模
    的新增TOPCon产能需求，叠加PERC升级改造为TOPCon的需求提升，同时公司积极推进双面poly、边缘钝化等新技术研发导入，公司TOPCon领域市占率及海外业务占比有望进一步提升。HJT方面，2023年公司中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单，并取得欧洲客户GW级HJT设备订单，其中包括制绒设备、PVD设备、丝网印刷设备；2024年4月公司微信公众号发布消息，经TüV南德认证，捷佳伟创G12-132版型异质结高功率组件达到了745.7W，电池片平均转换效率达到25.6%（ISFH标准），其中PECVD采用RF双面微晶技术，PVD采用双面VTTO。在钙钛矿及钙钛矿叠层路线上，公司具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务，2023年公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备成功下线。
    持续加码研发投入，发力泛半导体领域，布局平台化发展。2023年公司研发投入4.67亿元，同比增长63.46%，研发费用率为5.35%，2024Q1研发费用率增至5.79%，公司持续推进光伏电池装备及半导体装备的研发进步，并在锂电真空专用设备领域取得突破。在半导体领域，公司拥有4到12吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，销售订单不断增加；根据公司24年4月微信公众号消息，子公司创微微电子中标半导体碳化硅整线湿法设备订单并顺利完成合同签署；在锂电真空专用设备领域，公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，为公司在复合集流体真空设备市场打开了新局面。
    投资建议。受益于2023年TOPCon大规模扩产，公司订单快速增长；综合考虑TOPCon扩产增速放缓、PERC改造TOPCon需求提升、以及双面poly等新技术导入对公司订单的带动，预计2024-2026年公司归母净利润为30.49、36.68、33.76亿元（2024-2025年预测原值为30.86、37.24亿元），EPS分别为8.76、10.54、9.70元，动态PE为8.0、6.6、7.2倍。公司着力推进TOPCon双面poly、边缘钝化等新技术导入和应用，在HJT和钙钛矿及叠层技术上持续获得研发突破和客户订单，在半导体和在锂电真空设备领域发展势头强劲，维持公司“推荐”评级。
    风险提示。（1）受电力消纳和贸易政策等影响，下游装机需求或不及预期；（2）2024年TOPCon电池扩产速度放缓，双面poly等新技术研发验证周期较长，若公司TOPCon、HJT、钙钛矿、泛半导体等订单规模放量有限，对未来业绩增速形成一定压力；（3）由于产业链价格快速下行，行业竞争加剧，部分光伏电池项目延期或终止，若公司客户取消订单或延迟验收，或对公司业绩产生不利影响；（4）设备端新老参与者加大研发，光伏新型电池设备及半导体设备领域竞争加剧。

2024Q1业绩点评报告：产品结构优化叠加原材料降价，公司毛利率大幅提升

丸美股份(603983)
    报告关键要素:
    2024年4月26日，公司发布2024年一季度报告。2024Q1，公司实现营收6.61亿元（同比+38.73%），归母净利润1.11亿元（同比+40.62%），扣非归母净利润1.04亿元（同比+40.80%）。
    投资要点:
    公司业绩增幅扩大。2024Q1，公司实现营收6.61亿元（同比+38.73%），归母净利润1.11亿元（同比+40.62%），扣非归母净利润1.04亿元（同比+40.80%）。2024Q1业绩较去年同期较有大幅提升，主要系公司上游主要原材料采购价格同比下降且各类产品销量有所增长，拉动公司营收与净利润的增长。
    产品结构不断优化，产品单价明显提升。分品类来看，2024Q1公司眼部类/护肤类/洁肤类/美容类营业收入分别同比增长18.76%/40.37%/63.84%/45.03%至1.13/2.81/0.67/1.91亿元。其中眼部类Q1平均售价同比提升15.11%至94.24元/支，主要系优化了销售策略平均售价有所提升以及售价较高的重组胶原眼部产品收入占比上升所致；护肤类Q1平均售价同比提升37.89%至84.10元/支，主要系售价较高的重组双胶原系列产品占比提升所致；洁肤类Q1平均售价同比提升28.52%至59.56元/支，主要系洁肤类产品升级且重组胶原系列产品占比提升所致；美容类Q1平均售价同比提升9.32%至74.59元/支，主要系售价较高的美容类大单品占比提升所致。
    毛利率大幅上升，销售费用率持续增加。2024Q1公司毛利率同比+5.93pcts至74.61%，主要系公司产品结构持续优化以及上游主要原材料价格同比下降所致。费用端由于品牌转型期投放较大，抵消了毛利率上升的影响，使公司盈利能力改善有限，2024Q1公司净利率同比+0.19pcts至16.73%。其中销售费用率由于公司处于线上转型固化关键期，需要持续保持投入，且线上竞争激烈流量成本高涨而明显增加，2024Q1公司销售费用率同比+7.77pcts至50.29%；管理费用率由于公司积极推进降本提效，2024Q1管理费用率同比-1.20pcts至3.15%；研发费用率略有降低，同比-0.34pct至2.46%。
    盈利预测与投资建议：行业竞争加剧背景下，公司转型发展取得重大突破，渠道和产品结构不断优化，研发能力不断增强，第二品牌PL恋火持续发力，公司业绩连续3个季度实现高增长，我们判断经过持续3年的转型，公司的发展将进入良性的向上态势。根据最新数据调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.56/4.12/4.86亿元（更新前2024-2025年归母净利润为3.51/4.07亿元），同比增长37.10%/15.90%/17.82%，对应EPS为0.89/1.03/1.21元/股,4月26日股价对应PE为32/28/23倍，维持“增持”评级。
    风险因素：化妆品行业消费恢复不及预期、线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。

公司向上势能不减，盈利能力持续提升

泸州老窖(000568)
    公司公告2023年年报及2024年1季报。2023年公司实现营收302.3亿元，同比增长20.3%，归母净利132.5亿元，同比增长27.8%，基本每股收益9.02元/股。1Q24公司实现营收及归母净利分别为91.9亿元、45.7亿元，同比分别增20.7%、23.2%，截至1季度末，公司合同负债25.3亿元，环比降幅小于去年同期。公司管理层优秀，盈利能力持续提升，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年国窖1573实现较快增长，24年春节旺销，4Q23+1Q24公司营收合计同比增14.9%。（1）公司管理层市场敏锐度高，在关键节点战略果断，23年2季度的“春雷行动”、3季度的“秋收计划”，均为公司渠道良性发展起到积极作用，2023年营收增速超过20%。（2）1Q24公司实现营收91.9亿元，同比增长20.7%，合同负债25.3亿元，环比2023年末减少1.4亿元，降幅小于1Q23的8.4亿元，经销商在渠道库存健康的基础上，打款积极。考虑到白酒的备货特点，我们认为4季度和1季度可以结合在一起看，4Q23+1Q24公司营收合计同比增14.9%，增速略慢于1-3Q23的25.2%24年春节保持了旺销的态势。（3）分产品来看，2023年中高档酒类（150元以上）及其他酒类（150元以下）均实现较快增长，营收增速分别为21.3%、22.9%，其中中高档酒类收入占比89.2%，同比提升1.1pct。拆分量价来看，中高档酒销量及吨价增速分别为1.2%、19.8%，我们判断国窖1573为主要贡献，营收增速领先其他产品。腰部产品老字号特曲及窖龄酒受批价下滑影响，公司主动控货，预计同比基本持平。60版特曲近两年在西南区域消费氛围浓郁，预计营收增速仅次国窖1573。2023年公司其他酒类销量及吨价增速分别为19.6%、2.7%，公司低端产品以头曲为主，头曲受益消费降级，整体表现突出，我们判断与公司整体增速保持同步。考虑到春节人员返乡，大众消费及宴席用酒较多，我们判断1Q24公司腰部产品表现将逐渐回暖，低端头曲延续此前较快增长。（4）2023年公司经销商合计1814家，其中国内经销商新增7家国外经销商同比减少22家，销售体系变化不大。
    公司盈利能力持续提升，2023年公司归母净利率同比提升2.6pct，且1季度延续良性发展态势。（1）2023年国窖1573营收占比提升，公司毛利率同比提升1.7pct至88.3%2023年公司期间费用率同比减少1.6pct，其中销售费用率为13.1%，同比减少0.6pct，受益于公司品牌影响力逐年扩大，以及内部管理效能提升，公司销售费用率自2020年以来逐年下降，且下降幅度逐年缩小，基本维持稳定。拆分具体销售费用，2023年公司广告宣传费用同比降14.2%，人工费用同比降16.3%，促销费同比提升107.6%，促销费增长主要系公司为促进动销，加大渠道红包投放力度。2023年公司管理费用率3.8%，同比减少0.9pct。毛利率提升，期间费用率下降，使得公司归母净利率同比提升2.6pct，至43.8%。（2）1Q24公司毛利率为88.4%，同比提升0.3%，我们判断受益于春节旺季的需求特点，公司腰部产品收入回暖。1Q24公司销售费用率同比降1.2pct，其他费用率基本持平，公司归母净利率同比提升1.0pct至49.8%，盈利能力持续提升。
    估值
    在行业环境疲软背景下，公司充分彰显管理禀赋，2023年定调抢抓市场，积极进攻，顺利收官。公司在数字化营销及生产智能化建设方面领先行业，受益内部管理效能持续提升，公司盈利能力持续提升。我们认为随着公司品牌势能的不断提升，全国化扩张及基地市场市占率提升效果将逐渐显现。考虑到外部宏观环境导致商务用酒承压，行业整体增速放缓，我们小幅调整此前预测，预计2024-2026年，公司营收增速分别为19.2%、18.2%、16.3%，归母净利增速分别为20.3%、19.9%、18.3%，EPS分别为10.83、12.98、15.36元/股，对应PE分别为17.2X、14.4X、12.1X，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    普茅、普五价格波动。渠道库存超预期。经济恢复不及预期。

1Q24高基数下毛利额实现增长，持续推进品牌矩阵&IP产品

周大生(002867)
    业绩简评
    公司4.25公告23年营收/归母净利润162.9/13.16亿元、同比+46.5%/+20.67%。分红亮眼，年度分红每股0.65元、加上此前半年度分红每股0.3元，23年合计现金分红比例78.36%（22年为59.7%）。
    1Q24营收/归母净利润/扣非净利润50.7/3.41/3.36亿元、同比+23%/-6.6%/-5.7%。利润率同比下降主要系黄金产品占比提升至毛利率下降+薪酬费用、电商渠道费用增加至销售费用率提升。1Q24毛利额同比+6.9%，毛利率15.6%、同比-2.3PCT，销售费用率4.9%、同比+0.4PCT，扣非净利率6.6%、同比-2PCT。金价波动对公司的非经营性影响主要体现在公允价值变动收益&投资收益项目，1Q24二者合计-3878万元（1Q23为-3667万元）。
    经营分析
    黄金产品引领增长，镶嵌类继续承压、占比进一步下降至低位。23年素金类/镶嵌类收入137.2/9.18亿元、分别同比+62%/-29.4%。1Q24素金类/镶嵌类收入45.13/1.28亿元、分别同比+29%/-42.2%、占比89%（+4PCT）/2.5%（-2.8PCT）。
    自营：23年/1Q24电商收入25.08/5.73亿元、同比62.25%/+9.84%、占比15.4%（+1.5PCT）/11.29%（-1.36PCT），其中镶嵌类同比+30%/+6.82%，黄金类同比+87%/+1.14%；自营线下收入16.2/6.3亿元、同比+51.3%/+28.7%。
    加盟：23年/1Q24收入同比+44.31%/+24.66%，经销商进货需求继续下降、镶嵌类收入同比-37.99%/-58.23%，黄金类收入同比+60.46%/+32.53%，品牌使用费同比+38.24%/-4.91%。
    开店稳健：周大生品牌终端门店数量5129家、较年初净增23家（自营+5家、加盟+18家）、较上年同期净增492家。
    盈利预测、估值与评级
    持续推进品牌矩阵+IP产品助力增长。略下调盈利预测，预计24-26年归母净利润为14.93/16.91/19.07亿元，同比+13.5%/+13.2%/+12.8%，对应PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价大幅波动等。

整体硬质合金力具拖累业绩表现

华锐精密(688059)
    事件
    2024年4月29日公司发布23年年报和24年一季报，23年实现营业收入7.94亿元，同比增长32.02%；实现归母净利润1.58亿元，同比减少4.85%（按照会计准则追溯调整后）。1Q24实现营业收入1.7亿元，同比增长13.24%；实现归母净利润0.17亿元，同比减少28.69%。
    点评
    23年公司数控刀片延续了高增长/高盈利能力，但受整刀业务影响利润承压：
    1）数控刀片（车削+铣削+钻削）依旧表现优异：23年实现营业收入7.22亿元，同比增长22.07%，实现毛利率49.65%，同比减少0.56pcts，在行业需求偏弱的背景下实现了较高增速，同时保持了较强的盈利水平。23年数控刀片均价7.01元/片，22年为6.57元/片。
    2）整体硬质合金刀具拖累整体表现：23年整体硬质合金刀具业务实现收入0.59亿元，同比增长949.84%，该业务开始放量。但由于在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大，毛利率仅为2.81%，对公司最终的利润造成较大影响。
    3）23年公司确认股权激励股份支付费用2796.68万元、可转债利息支出2691.48万元，对利润也造成不利影响。
    1Q24业绩表现我们认为仍受到整体硬质合金刀具拖累，后续伴随产能利用率提升有较大改善空间：1Q24公司收入增长但利润同比出现下降，毛利率从1Q23的45.32%同比下降了8.08pcts到1Q24的37.24%，我们认为主要是低毛利率的整体硬质合金刀具收入占比提升，导致综合毛利率下降，业绩继续承压，后续伴随产能利用率提升有较大改善空间。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24至26年有望实现归母净利润2/2.71/3.41亿元，对应当前PE19X、14X、11X，考虑刀具行业国内国产替代持续推进，出海有较大成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示
    国产替代进展不及预期，数控刀片均价提升不及预期，产能扩张不及预期，整体硬质合金刀具毛利率改善不及预期。

多因素影响，24Q1业绩承压

普源精电(688337)
    业绩简评
    4月29日，公司发布24年一季报，24Q1公司实现收入1.51亿元（同比-3.54%）、归母净利润0.06亿元（同比-72.75%）；扣非后归母净利润为-0.07亿元。
    经营分析
    多因素影响，24Q1业绩承压。根据公告,24Q1公司实现归母净利润0.06亿元，同比大幅下滑，主要系：1）公司加大研发投入：24Q1公司研发费用达0.43亿元，同比+41.57%，研发费用率达到28.52%；2）新工厂折旧导致加大管理费用：报告期内公司上海子公司厂房折旧、马来西亚子公司使用权资产折旧计入管理费用，24Q1公司管理费用达0.22亿元，同比+46.15%；费用端大幅提升导致公司业绩承压。
    高端仪器放量驱动，盈利能力维持高位。根据公告，24Q1公司毛利率为54.81%，同比+0.58pcts，高端仪器推动公司整体盈利水平保持较高水平。随着新品持续放量，整体毛利率水平有望进一步提升，我们预计24-26年公司毛利率为57.8%/59.2%/60.3%。
    拟收购耐数电子，多维度实现协同效应。根据公告，公司拟发行股份购买北京耐数电子67.7%的股权。耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用，为遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域提供专业的电子测量设备及系统解决方案，根据公告，23年耐数电子实现收入、归母净利润为0.49、0.20亿元，我们认为本次收购有望强化公司解决方案能力。
    盈利预测、估值与评级
    根据公告，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为7.70/9.20/10.98亿元，归母净利润为1.29/1.70/2.15亿元，对应PE为47/36/28X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。

氧化铝量利齐升促业绩增长，海外产业链再延伸

南山铝业(600219)
    事件
    4月29日，公司发布24年一季报，1Q24实现营收72.24亿元，环比+0.98%，同比+5.70%；归母净利8.51亿元，环比-36.11%，同比+63.99%；扣非归母净利8.31亿元，环比+29.98%，同比+62.91%
    点评
    氧化铝量价齐升、铝产品利润空间上涨驱动Q1业绩增长。1Q24澳大利亚氧化铝均价366.69美元/吨，环比+8.87%，23年公司印尼200万吨氧化铝项目全面达产，Q1氧化铝销量提升、售价上涨，叠加铝产品利润空间扩大，公司Q1营收环比+0.98%至72.24亿元，毛利润环比+12.65%至16.06亿元，毛利率环比+1.89个百分点至22.23%，归母净利8.51亿元，环比-36.11%，主因4Q23公司收到电解铝指标转让款造成归母净利基数较高，Q1公司扣非归母净利环比+29.98%至8.31亿元，公司经营业务盈利能力增强。
    现金流状况显著改善。受益于Q1印尼氧化铝销量增加、售价上涨及铝产品利润空间扩大带来的销售产品收到的现汇增加，公司Q1经营活动净现金流入11.57亿元，环比+6.54%，公司现金流状况显著改善。
    规划200万吨氧化铝扩建项目，海外产业链布局持续扩张。公司印尼氧化铝200万吨项目23年全面达产，为进一步提升印尼铝土矿产附加值，公司拟再于于印尼工业园内以年产100万吨氧化铝为单位，分两期扩建年产200万吨氧化铝及其他配套公辅设施，投资金额约63亿元人民币，两期建设共2.5年。当前公司正在印尼建设25万吨电解铝产能，上述氧化铝项目投产后不仅能满足电解铝生产需求、进一步完善公司海外铝产业链布局，还能增加矿产附加值，满足当地消费需求。同时公司营收规模及盈利能力将得到进一步提升，增强公司在国际市场竞争力。
    盈利预测&投资评级
    我们预计公司24-26年营业收入分别为319/345/383亿元，归母净利润分别为38.19/41.39/46.39亿元，EPS分别为0.33/0.35/0.40元，对应PE分别为10.33/9.53/8.50倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格大幅下跌；氧化铝和汽车板产能释放不及预期；生产成本大幅上涨；人民币汇率波动风险。

订单交付影响收入节奏

鼎阳科技(688112)
    业绩简评
    4月29日，公司发布23年年报及24年一季报，23年公司分别实现收入、归母净利润4.83、1.55亿元，同比+21.5%、10.3%；24Q1公司分别实现收入、归母净利润1.04、0.30亿元，同比+1.6%、-15.3%。
    经营分析
    多因素影响，24Q1业绩增速承压。根据公告，24Q1公司实现归母净利润0.3亿元，同比下滑15.3%，主要系：1）收入端：24Q1公司已发货但未确认收入的订单金额为1255.46万元，收入增速放缓进而影响业绩释放；2）政府补助减少：24Q1公司政府补助减少302.44万元；3）公司重视研发、销售，研发费率、销售费率明显提升影响公司业绩释放。
    重视研发、销售，打造长期竞争力。根据公告，24Q1公司销售费率、研发费率分别达到17.12%、20.07%，同比+1.46pcts、3.67pcts。公司重视将核心资源集中于产品开发和技术创新、销售渠道建设和品牌推广，重视研发、销售有望打造公司长期竞争力。
    重视海外市场，海外市场增速企稳。根据公告，23年公司海外市场实现收入2.89亿元，同比+16.8%，海外市场收入占比达到59.8%；海外市场的快速发展主要得益于公司全球化营销网络进展顺利。
    盈利能力持续维持高位，产品结构优化顺利。根据公告，23年和24Q1公司毛利率分别为61.3%、63.1%，毛利率水平继续维持较高水平，主要得益于公司产品结构持续优化，23年公司高端产品营收占比达到22%，同比+4pcts，高端产品占比提升助力公司盈利能力维持高位。
    盈利预测、估值与评级
    我们根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为5.90/6.98/8.37亿元，归母净利润为1.82/2.17/2.55亿元，对应PE为30/25/21X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。

2023年年报&2024年一季报点评：自主品牌放量、外销复苏，Q1业绩实现高增长

瑞尔特(002790)
    核心观点
    Q1营收实现高增，业绩表现亮眼。公司2023年全年收入21.84亿/+11.5%，归母净利润2.19亿/+3.6%，扣非归母净利润2.00亿/+3.8%；2023Q4收入6.38亿/+11.3%，归母净利润0.43亿/-24.8%，扣非归母净利润0.37亿/-23.1%；2024Q1收入5.23亿/+32.3%，归母净利润0.59亿/+47.2%，扣非归母净利润0.53亿/+54.5%。拟每10股派发现金红利2.5元（含税）。2023年智能马桶放量，水箱及配件下半年降幅收窄。分产品看，2023年智能坐便器与盖板、水箱及配件、同层排水收入分别为12.7亿/6.2亿/2.1亿，同比+25.9%/-13.7%/+17.7%，公司精准把握智能卫浴发展机遇、优化产品结构，智能马桶实现高增长，同层排水产品增势较好，水箱及配件受海外库存与需求疲软影响，全年订单有所下滑，H1/H2增速分别为-18.8%/-8.2%，下半年有明显回暖。分地区看，2023年境内收入16.5亿/+17.3%，外销收入5.4亿/-3.2%，境内销售增长势头较好、境外略有下滑。
    2024Q1自主品牌加速拓展，外销复苏趋势向好。根据久谦，2024Q1公司自有品牌线上全渠道GMV同比+118%，随着轻智能与高端新品发布，线上份额有望继续提升，线下正加速零售门店与家电KA拓展，全年将贡献重要增量；外销方面，预计Q1水件代工业务受益于补库需求而显著回暖，我们判断2024年在补库与低基数下有望延续修复，此外公司正发力智能马桶的海外代工业务，看好后续海外客户的订单陆续释放。
    毛利率大幅提升，费用投放加大影响盈利。2023年毛利率29.5%/+4.7pct，全年销售/管理/研发/财务费用率为10.9%/4.6%/4.2%/-1.0%，同比+4.6pct/-0.2pct/-0.1pct/+1.3pct，净利率10.0%/-0.8pct。2024Q1毛利率30.2%/+5.0pct，预计主要受益于自主品牌占比提升、海外订单恢复的结构性拉动与规模效应带来的成本节降，Q1销售/管理/研发/财务费用率为11.7%/4.4%/4.3%/-0.8%，同比+5.8pct/-1.7pct/+0.1pct/-1.7pct，销售费用增加主要系自主品牌费用投放加大所致，净利率同比+1.1pct至11.1%。
    风险提示：自主品牌拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。
    投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级
    公司是全球冲水组件领军企业，切入智能马桶打开成长空间，发力自主品牌的同时费用预计投放也将有所加大，维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.7/3.3/4.1亿（前值2.8/3.3/-亿），同比+25%/22%/23%，摊薄EPS=0.65/0.80/0.98元，对应PE=18/15/12x，维持“买入”评级。

2023年报&2024年一季报点评：积极调整C端减亏在即，车载业务迎来加速发展

光峰科技(688007)
    核心观点
    营收短期承压，Q1盈利实现大幅修复。公司2023年实现营收22.1亿/-12.9%，归母净利润1.0亿/-13.6%，扣非归母净利润0.4亿/-37.2%。2024Q1实现营收4.5亿/-3.0%，归母净利润0.45亿/+226.2%，扣非归母净利润0.01亿/同比扭亏。公司拟每10股派发现金股利0.7元，现金分红率为31%。
    影院业务经营强劲反弹，工程商教及核心零部件表现稳健。1）公司2023年影院放映服务业务收入3.7亿，同比增长37.2%；子公司中影光峰实现净利润1.0亿，同比增长810%，净利率同比提升16.8pct至20.2%。2024Q1影院业务收入1.5亿，同比增长21%，延续较快增长趋势。截至2023年底，公司影院放映解决方案安装量已突破2.95万套，同比增长6.5%。2）公司工程商教业务及核心零部件收入预计保持稳定。2023年公司在教育激光投影市场/工程激光投影市场销量市占率分别为29.4%/14.0%，保持行业领先地位。C端减亏在即，经营提质增效。2023年峰米收入同比下降34.0%至7.7亿，预计主要系消费电子市场需求疲软影响。受行业竞争及计提存货跌价损失的
    影响，峰米2023年亏损1.9亿，亏损同比扩大0.5亿。但公司通过管理及业务的优化，提升内部运营效率，后续有望实现扭亏为盈。2024Q1峰米亏损同比减少0.15亿，亏损幅度较同期下降40.1%，已取得积极成效。
    全年毛利率显著改善，Q1控费盈利明显提升。公司2023年毛利率同比+3.6pct至36.2%，预计主要系高毛利率的B端业务实现良好复苏。由于车载业务投入较大，公司2023年研发费用率有所提升，同比+2.4pct至12.7%；销售/管理/财务费用率分别+0.4/-0.5/-0.5pct至13.6%/7.1%/-0.9%。公司2023年计提存货跌价损失和GDC的投资减值损失，对利润有所拖累，归母净利率同比持平至4.7%。2024Q1公司毛利率同比-2.9pct至32.4%；费用率明显优化，销售/研发/管理/财务费用率同比分别-3.2/-1.7/-0.4/-1.4pct，预计峰米研发及销售投入下降，车载费用持续投入。Q1归母净利率同比提升7.0pct至10.0%，盈利能力实现明显改善。
    首个定点量产交付、激光大灯发布，车载业务进入加速落地期。公司首个定点车型问界M9于2024年3月进入密集交付期，Q1贡献收入0.5亿，后续有望持续贡献业绩；4月公司在北京车展上发布全球首款ALL-in-ONE全能激光大灯，Smart最新概念车搭载公司提供的激光投影灯在车展亮相，同时公司车载投影巨幕2.0、3.0持续研发，具备亮度及分辨率翻倍、可实现AI交互等优势。首款产品的量产交付及激光投影灯等产品落地有望助力公司获得更多定点，公司其余5个定点预计将陆续量产交付，推动公司业绩的二次增长。
    风险提示：行业竞争加剧；下游客户拓展不及预期；行业需求复苏不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

雅砻江电价提升&火电降本增量，23年及24Q1业绩高增

国投电力(600886)
    事件：4月29日晚，公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入567.12亿元，同比增长12.32%；实现归母净利润67.05亿元，同比增长64.31%；扣非后归母净利润65.89亿元，同比增长66.76%；经营活动产生的现金流量212.68亿元，同比下降3.17%，基本每股收益0.875元。其中，2023Q4公司实现营业收入141.6亿元，同比增长15%；实现归母净利润6.5亿元，同比扭亏为盈。
    同日，公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入141.08亿元，同比增长6.43%；实现归母净利润20.35亿元，同比增长26.14%。
    2023年及2024Q1归母净利润大幅增长主要由于：1）雅砻江水电上网电价同比提升；2）全社会用电量持续增长、水电来水不足以及2023年底钦州三期电厂投产带来火电电量大幅提升，同时燃煤成本同比显著下降。3）新能源装机量增长带来电量提升。
    点评：
    2023年公司水电业务实现营收255.75亿元，同比增长7.61%，毛利153.84亿元，同比增长5.13%，占比75.2%。火电业务实现营收228.74亿元，同比增长13.09%，毛利24.67亿元，扭亏为盈，占比12.1%。新能源业务实现营收45.55亿元，同比增长25.86%，毛利36.19亿元，同比增长25.1%，占比12.56%。
    水电：2023年各流域来水同比偏枯，上网电量小幅下滑，雅砻江电价上涨带动盈利提升。2023年，受各流域来水偏枯的影响，公司水电上网电量936.43亿千瓦时，同比下降5.05%，其中Q4公司水电上网电量245.05亿千瓦时，同比增长4.21%；2023年水电平均上网电价0.300元/千瓦时，同比上升10.29%。分流域来看：1）雅砻江水电：2023年雅砻江水电上网电量837.66亿千瓦时，同比下降4.86%，其中Q4水电上网电量221.64亿千瓦时，同比增加3.12%；受益于锦官电源组送苏电价的抬升以及来水偏枯带来的电价上浮，全年雅砻江水电平均上网电价0.310元/千瓦时，同比上升11.11%。2）国投大朝山：2023年国投大朝山实现上网电量61.48亿千瓦时，同比减少9.53%，其中Q4实现上网电量13.14亿千瓦时，同比增加19.15%；全年平均上网电价0.186元/千瓦时，同比上升0.54%。3）国投小三峡：2023年国投小三峡上网电量37.29亿千瓦时，同比减少1.30%，其中Q4上网电量10.26亿千瓦时，同比增加11.86%；全年平均上网电价0.251元/千瓦时，同比下降4.56%。
    2024Q1雅砻江来水同比偏枯，小三峡有所改善，水电上网电价持续抬升。2024Q1公司水电上网电量213.04亿千瓦时，同比下降8.35%；水电平均上网电价0.318元/千瓦时，同比上升4.26%。1）雅砻江水电：2024Q1雅砻江水电上网电量195.16亿千瓦时，同比减少8.25%；平均上网电价达到0.328元/千瓦时，同比上升4.46%。2）国投大朝山：2024Q1国投大朝山实现上网电量11.51亿千瓦时，同比减少17.74%；平均上网电价0.187元/千瓦时，同比上升1.08%。3）国投小三峡：2024Q1国投小三峡来水有所恢复，实现量价齐升，上网电量6.37亿千瓦时，同比增加10.88%；平均上网电价0.271元/千瓦时，同比上升4.23%。
    火电：2023年火电电量大幅增长，燃煤成本下降带动盈利修复。收入端：公司火电机组所在区域全社会用电量增长叠加水电出力不足，2023年公司火电上网电量545.59亿千瓦时，同比增长15.29%，其中Q4火电上网电量127.30亿千瓦时，同比增长5.30%。2023年公司火电平均上网电价0.472元/千瓦时，同比下降1.87%。成本端：2023年煤价中枢同比显著下降，秦皇岛动力煤（Q5500）平仓价同比下降23.85%，广州港印尼煤（Q5500）库提价同比下降20.59%。
    2024Q1受益于新机组投产，火电电量持续增长，电价同比微降。收入端：受益于部分地区社会用电量增长以及国投钦州二电首台机组（66万千瓦）投产的影响，2024Q1公司火电上网电量142.54亿千瓦时，同比增长17.91%；此外，国投钦州电厂三期2号机组（66万千瓦）已于2024年4月29日正式投产发电，公司火电发电量有望持续提升。火电平均上网电价0.463元/千瓦时，同比下降1.91%。成本端，2024Q1煤价中枢同比下降，秦皇岛动力煤（Q5500）平仓价同比下降20.09%；广州港印尼煤（Q5500）库提价同比下降9.74%，公司燃料成本压力持续缓解。
    新能源：2023年及2024Q1新能源装机增长带动电量大幅上升。电量方面，2023年公司新增新能源装机量243.24万千瓦，其中风电23.31万千瓦，光伏219.93万千瓦；2024Q1新增装机容量8.01万千瓦，主要为光伏。受新能源项目投产以及部分区域风光资源好于同期的影响，2023年公司新能源实现上网电量92.54亿千瓦时，同比增长40.75%，其中风电上网电量63.38亿千瓦时，同比增长33.24%，光伏上网电量29.16亿千瓦时，同比增长60.42%。2024Q1公司新能源实现上网电量28.89亿千瓦时，同比增长45.32%，其中风电上网电量17.42亿千瓦时，同比增长16.17%，光伏上网电量11.47亿千瓦时，同比增长134.71%。电价方面，受电力市场化程度不断提高及新投产机组平价上网的影响，2023年新能源上网电价下降，风电平均上网电价0.486元/千瓦时，同比下降4.33%，光伏发电平均上网电价0.665元/千瓦时，同比下降21.30%。2024Q1公司风电平均上网电价0.492元/千瓦时，同比上升1.03%，光伏发电平均上网电价0.551元/千瓦时，同比下降33.21%。
    展望未来，公司雅砻江水电业务兼具稳健及高成长性，两杨电站有望为雅砻江水电贡献明显的发电增量，长期具备1000万千瓦以上的装机增量空间。火电有望继续受益于电量增长及成本下降带来的业绩改善，新能源装机增长提速下成长空间大。
    雅砻江优质大水电资产稀缺性凸显，水电业务兼具稳健及高成长性。公司水电业务的核心资产雅砻江水电为雅砻江流域水电资源开发的唯一主体。雅砻江为我国第三大水电开发基地，流域自然资源禀赋优越，作为优质大水电资产的稀缺性凸显。此外，流域已建成二滩、锦屏一级、两河口三大调节水库，梯级调度能力强，雅砻江流域水电的发电利用小时数高且年际波动较小，公司水电的经营稳健性凸显。雅砻江全流域规划装机量3000多万千瓦，目前已开发1920万千瓦，待开发资源储备丰富。2021-2022年两河口、杨房沟电站陆续投产，装机量合计450万千瓦，随着两河口基本完成蓄水、电站自身发电能力及对下游的梯级补偿效益将不断释放，我们预计2024年雅砻江流域水电仍将贡献明显的发电增量。此外，卡拉、孟底沟水电站在建，装机量合计342万千瓦，公司预计将于2029-2030投产；中游牙根一级（已获核准）、牙根二级、愣古以及上游10座水电站处于前期规划阶段，装机量合计738万千瓦。
    雅砻江水风光互补优势显著，新能源装机增长提速下成长空间可期。截至2023年底，公司新能源装机量合计703.58万千瓦，其中风电318.25万千瓦，光伏385.33万千瓦。根据公司规划，“十四五”期间公司新能源装机规模将达1472万千瓦，2024-2025年装机增长空间超过700万千瓦。公司在雅砻江打造水风光一体化基地有显著的项目获取及消纳优势，雅砻江流域水风光互补示范基地远期规划新能源装机量超4000万千瓦，开发潜力大。
    盈利预测及评级：国投电力坐拥雅砻江优质、稀缺大水电资产，随着来水改善以及两杨电站发电量的释放，水电业绩有望显著增长；火电有望继续受益于电量增长及成本下降带来的业绩改善。新能源装机量快速增长，未来增长空间大。我们预测公司2023-2026年归母净利润预测分别为83.9亿元、92.7亿元、98.4亿元，对应增速25.1%/10.6%/6.1%，EPS分别为1.12元、1.24元、1.32元，对应4月29日收盘价的PE分别为13.56X/12.26X/11.56X，维持“买入”评级。
    风险因素：国内外煤炭价格大幅上涨；公司水电项目所在流域来水较差；两杨电价不确定性；公司新能源项目建设进展不及预期。

低成本增储上产，业绩表现超预期

中国海油(600938)
    投资要点
    事件1：3月22日，公司发布2023年年报。2023年公司实现营收4166.1亿元，同比-1.3%；归母净利1238.4亿元，同比-12.6%；扣非归母净利1251.9亿元，同比-10.7%。单四季度实现营收1097.9亿元，同比-1.2%，环比-4.3%；归母净利262.0亿元，同比-20.4%，环比-22.7%；扣非归母净利294.8亿元，同比-10.6%，环比-11.7%。
    事件2：4月26日，公司发布2024年一季报。一季度公司实现营收1114.7亿元，同比+14.1%，环比+1.5%；归母净利397.2亿元，同比+23.7%，环比+51.6%；扣非归母净利394.8亿元，同比+25.5%，环比+33.9%。
    稳油增气屡创新高，油价高位盈利可期。根据Wind，2023全年和2024Q1Brent油价同比分别-17.0%和-0.4%。尽管国际油价同比下降，受益于油气产量的持续性增长，公司价值创造能力不断提升。2023年公司实现油气净产量约6.8亿桶油当量，同比+8.7%，连续五年创历史新高。在圭亚那、加拿大及国内多个新投产油气田量增背景下，2024Q1实现油气净产量约1.8亿桶油当量，同比+9.9%。展望2024年，基于地缘冲突、OPEC+减产等催化，预计Brent油价有望维持在80-90美元/桶偏强震荡，结合7.0-7.2亿桶油当量（同比+3.2%至+6.2%）的油气产量目标，公司整体盈利能力有望继续提升。
    低桶油成本强竞争力，高资本开支有力支撑。强技术赋能下，公司深度推进“两提一降”，成本管控能力突出。2024Q1桶油成本27.59美元/桶，分别较2023年底和2023Q1下降1.24和0.63美元/桶。其中，折旧、折耗及摊销费用降幅较大，主要原因系汇率变动和产量结构变化的综合影响。资本开支层面，2023年完成资本支出1296亿元，同比+271亿元（+26.4%）。分项目看，勘探、开发、生产资本化和其他项目分别约198、827、255、17亿元，同比-7、+267、+16、-4亿元。2024Q1公司资本支出约290亿元，同比+17.3%，主要原因系在建项目及调整井工作量同比有所增加。另据《2024年战略展望》，公司预计2024-2025年资本支出分别为1280和1250-1350亿元，有力支撑增储上产、技术研发和油气基础设施建设。
    现金流充沛发展稳健，高分红强化股东回报。2023全年和2024Q1公司经营性现金流净额分别达2097.4和599.8亿元，同比+2.0%和+15.4%。在此基础上，2023年公司资本负债率由2022年的18.3%进一步下降至15.2%，整体生产经营发展稳健。作为高分红标杆性央企，公司一贯注重股东回报，保持每年2次派息。2023年度全年股息合计每股1.25港元（含税），合计派息约594.6亿港元，分红比例约43.6%，高于既定利润分配政策。估值层面，截至4月26日，公司PB（MRQ）约2.02倍，仍低于国际巨头康菲石油（3.10倍）、埃克森美孚（2.28倍）等。乘新一轮国企改革东风，增储上产、技术赋能下，公司内部资产持续优化，估值有望迎来重塑，长期投资价值凸显。
    盈利预测与投资建议：基于公司年报披露数据及2024年国际原油市场预期，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为1501.7、1544.9、1604.6亿元（前次预测24-25年分别为1349.0、1408.7亿元），当前股价对应PE分别为9.5、9.2、8.9倍，对应PB分别为1.7、1.5、1.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：油价波动；宏观经济波动；地缘政治因素；汇率风险；油田开发不及预期；信息更新不及时等。

深度报告：全球石膏板龙头，防水涂料两翼业务助力业绩再腾飞

北新建材(000786)
    投资要点：
    公司简介。公司2020年开始实施“一体两翼、全球布局”发展战略，做强做大做优石膏板和石膏板+，加快做强做大防水、涂料，布局新兴国际市场，加速向消费类建材综合制造商和服务商转型。
    全球最大石膏板企业，具备高竞争护城河。凭借领先的技术、区域布局优势、全产业链以及规模效应，为公司带来较高的定价权以及竞争护城河。石膏板及石膏板+业务稳定增长值得期待。
    收购进入防水领域，规模位居行业前三。公司2019年开始通过收购进军防水业务领域，成为中国防水材料行业唯一一家央企企业。防水业务目前处于行业前三，作为龙头企业，将迎来更好的竞争格局及发展机遇。
    工涂加建涂，做大做强提升增长性。公司通过联合重组嘉宝莉，扩大涂料行业布局，实现涂料业务规模及市场影响力大幅提升。
    股权激励定下高增长目标，彰显公司成长信心。经测算，公司2024年-2026年扣非归属净利同比增速考核目标分别为22.01%，44.53%及5.02%，其中2026年归属净利规模约为2022年的2.47倍，彰显高成长性
    总结与投资建议。公司为全球最大的石膏板龙骨产业集团，国内石膏板市场占有率超60%，凭借领先的技术、区域布局优势、全产业链以及规模效应，为公司带来较高的定价权及竞争护城河。在寡头竞争格局下，石膏板业务贡献公司利润基本盘。同时在节能环保带动下，石膏板应用领域推广，通过增加板厚度提升性能、新产品研发以及细分市场探索，同时通过延伸产业链拓展“石膏板+”新品类，实现石膏板业务稳定增长值得期待。公司通过联合重组进入防水行业，当前行业排名前三，同时也是防水材料领域唯一一家央企企业。通过自身优秀的经营管理能力赋能防水业务；背靠大股东丰富的资源及强大背景有利于获取更多优质工程项目；叠加自身密集的营销服务网络优势获取市场份额；防水业务进一步提质增效，实现规模提升可期。而涂料方面，通过收购嘉宝莉补足建涂领域布局，“做大建涂、做强工涂”发展战略清晰，涂料业务也将逐步培育成新的利润增长点。公司近期发布的股权激励计划对未来三年业绩考核相对苛刻，彰显管理层对“一体两翼，全球布局”战略之下带来的持续增长的信心及决心。在房地产市场处于调整、探底大背景下公司较快的增长预期倍显难能可贵。
    预测公司2024-2026年EPS分别为2.55元、3.61元和3.97元，对应当前股价PE分别为11.8倍、8.3倍和7.6倍。看好公司持续发展壮大，建议关注。
    风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，“房住不炒”仍持续提及，地方政府救市政策落实及成效不足，楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。宏观经济转弱，带来建材消费需求不足。公司两翼业务及新产品拓展低于预期。公司市场份额提升及业绩增长低于预期。

三环集团：景气度回升业绩进一步改善，看好龙头公司高弹性

三环集团(300408)
    投资要点
    事件概述
    公司发布年报及一季报，23年营收57.27亿元，yoy+11.21%，归母净利润15.81亿元，yoy+5.07%，扣非归母净利润12.21亿元，yoy+0.05%，毛利率39.83%，yoy-4.27pct，净利率27.65%，yoy-1.6pct。
    23Q4营收16.21亿元，yoy+35.56%，qoq+9.75%，归母净利润4.39亿元，yoy+67.52%，qoq+6.81%，扣非归母净利润3.43亿元，yoy+92.56%，qoq+11%，毛利率39.96%，yoy-1.81pct，，qoq+0.08pct，净利率27.12%，yoy+5.52pct，qoq-0.75pct；
    24Q1营收15.64亿元，yoy+31.49%，qoq-3.52%，归母净利润4.33亿元，yoy+35.31%，qoq-1.37%，扣非归母净利润3.78亿元，yoy+57.4%，qoq+10.2%；毛利率40.14%，yoy+0.73pct，qoq+0.2pct，净利率27.73%，yoy+0.77pct，qoq+0.6pct
    23年营收平稳增长，MLCC业绩增长迅速
    分业务来看，公司电子元件及材料23年营收21.96亿元，同比增长50.32%，毛利率32.43%，同比下降12.43pct，随着公司MLCC产品持续实现技术突破和品质提升，整体MLCC业务增长迅速，毛利率下滑主要系MLCC价格处于底部，后续随着下游需求修复，MLCC价格回暖及公司自身高端产品进一步突破，毛利率有望进一步提升；通信部件实现营收19.87亿元，同比下降19.18%，毛利率40.4%，同比下降0.79pct，营收下滑主要系全球宏观经济波动，后续随着经济转暖叠加AI相关新增需求，需求有望复苏。
    持续提升产品能力，助力公司加速成长
    公司以“材料+结构+功能”为发展方向，形成以通信部件、电子元件及材料、陶瓷燃料电池部件等产品为主的多元化产品结构。1）MLCC产品：实现介质层膜厚1微米的技术突破和完全量产，堆叠层数达1000层以上，产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格。随着产品技术突破和品质提升，公司MLCC产品市场认可度显著提高，下游应用领域覆盖日益广泛。2）通信部件：公司根据市场需求，适时调整产品战略规划，不断进行新品研发、工艺改进、成本控制，持续拓展新规格，开发适应市场变化的产品方案，满足客户需求，巩固产品市场地位。3）SOFC：公司成功开发的50kW SOFC热电联供系统，此新一代系统的功率密度提升了43%，并已进行了超过2000小时的可靠性测试，初始发电效率达到65%，热电联供效率达到90%以上，是目前国内单机功率、发电效率最高的SOFC系统。
    投资建议
    考虑到宏观经济不确定性，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为19.29/25.14/29.23亿元（此前预计2024/2025年归母净利润分别为24.05/31.11），按照2024/4/26收盘价，PE为26/20/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新建产能不及预期，下游需求不及预期、未及时筹足项目建设资金风险、外围环境波动风险。

毛利率、净利率创新高，经营性现金流优异

中粮科工(301058)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营业收入24.14亿元，同比下降10.51%，实现归母净利润2.18亿元，同比增长29.03%，实现扣非归母净利润2.08亿元，同比增长31.13%。2024年第一季度，公司实现营业收入3.58亿元，同比下降16.12%；实现归母净利润3435万元，同比增长1.84%；实现扣非归母净利润3077万元，同比增长2.40%；公司披露2023年年度利润分配预案，每10股派发现金红利1.50元。
    毛利率、净利率创新高，现金流表现优异
    （1）成长性分析：2023年公司营收同比下降10.51%，归母净利润同比增长29.03%，扣非归母净利润同比增长31.13%。2024Q1公司营收同比下降16.12%；归母净利润同比增长1.84%，扣非归母净利润同比增长2.40%。公司各项经营指标稳中向好。围绕高质量发展“一利五率”要求，着力做好降本增效、“两金”压控、负债压减等重点工作，资产质量和盈利能力稳步提升。
    （2）盈利能力分析：2023年公司销售毛利率为24.74%，同比+4.02pct；销售净利率为9.29%，同比+2.68pct；2024Q1销售毛利率为26.71%，同比+3.16pct；销售净利率为9.21%，同比+1.34pct。2023年公司销售/管理/财务费用率分别为0.95%/6.31%/-0.62%，同比变动+0.01/+0.24/+0.05pct，三项费用率之和为6.64%，同比+0.29pct。三费绝对值均有不同程度下降，但受收入下滑影响，各项费用未能有效摊薄。2023年公司研发费用1.34亿元，同比增长17.45%，占收入比重5.55%，研发费用增加主要因为公司加大了研发投入力度。
    （3）经营性现金流：2023年经营性现金流净额为4.33亿元，同比增加227.63%，现金流优异。
    受益产业政策，公司市占率有望进一步提升
    粮油方面：“十四五”以来，国家及多地政府围绕粮油加工、粮食仓储物流等方面出台了一系列制度政策，在政策引领下，粮油加工及仓储行业依然存在提档升级空间。2023年6月《全国现代设施农业建设规划（2023-2030年）》印发，提出到2025年，重点建设3.5万座仓储保鲜设施，补上粮食产地烘干设施装备短板，粮食产地烘干能力达到65%；到2030年，累计建成6万座仓储保鲜设施，以及持续完成一批老旧粮食烘干中心（点）的改造提升等。冷链物流方面：该政策明确到2025年，重点建设250座产地冷链集配中心，实现新增产地冷链物流设施库容1000万吨以上；到2030年，累计建成500座产地冷链集配中心，带动全国累计新增产地冷链物流设施库容4400万吨以上。公司技术及品牌优势显著，未来市占率有望进一步提升。
    新签订单稳定，为后续业绩高增做保障
    2023年，公司新签合同额39.65亿元，同比增长0.53%。分行业看，新签粮油加工行业合同额33.39亿元，同比增长5.22%；新签冷链物流行业合同额5.95亿元，同比减少20.84%。分产品类别看，新签机电工程系统交付业务合同额21.78亿元，同比增长1.09%；新签设计咨询业务合同额7.60亿元，同比减少7.02%；新签设备制造业务合同额6.48亿元，同比增长1.89%。公司新签订单稳定，为后续业绩高增奠定良好基础。
    维持“增持”评级。受益粮食安全战略及设备更新需求，公司凭借显著的技术与品牌优势，市占率与订单有望持续增长。考虑到公司2023年收入及业绩增长不及我们此前预期，以及2023年新签订单同比微增，我们调整公司的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.64、3.18、3.59亿元（24-25年前值为4.46、5.13亿元），按照2024年4月26日股价对应PE分别为20、16、14倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力下降的风险；科技创新失败的风险；技术研发未取得预期成果的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

详解兴业银行2023年报&2024一季报：一季度营收增速转正、同比+4.4%

兴业银行(601166)
    投资要点
    一季报综述：1季度营收增速转正：2024年1季度营收累计同比增速较去年四季度提高9.7个百分点至4.4%，各细项收入均有改善。净利息收入同比增长5.1%，去年1季度息差环比降幅较深、有一定的低基数，今年一季度在负债端的缓释下息差降幅不大；手续费负增有所收敛；叠加债牛、投资收益录得较好收益。拨备计提力度不减，净利润负增3.1%。
    净利息收入：Q1净利息收入环比-0.7%，1季度单季年化净息差环比下降5bp，相较于去年同期降幅收窄。单季年化息差1.62%，环比下降5bp，主要是资产端下行拖累，但相较于去年同期18bp的降幅有所收窄。负债端贡献开始起来。资产端收益率环比下行13bp至3.86%，1季度受重定价等因素影响贷款收益率有所下行。负债端付息率环比下行6bp至2.26%，对息差的下降有一定的缓释作用，预计是存款利率的调降逐步开始起作用。
    资产负债增速及结构：信贷占比提升，基建类贷款是主要支撑。1）信贷：总量上，兴业银行2023全年新增信贷投放4780.5亿，2022年全年新增5547亿；2024年一季度单季投放规模为863.3亿，贷款占比生息资产比重环比上升0.4%至54.6%。从投放结构来看，一季度投放以对公端为主，对公/个人/票据贷款分别投放2171.5/-299.7/-1008.6亿元，占生息资产比重别变化+1.9%/-0.4%/-1.1%至33.3%/19.2%和2.1%。结构上，对公信贷新增占比较2022年大幅提高38.1个百分点至111.6%，主要是由于公司大幅提高了基建类贷款的信贷投放。2023年基建类贷款保持了较高的增长，新增基建类贷款占总新增贷款的比重为49.7%，较年初占比提升20.6pct，是对公新增的主要力量。2）存款：总量上，兴业银行2023全年新增存款4000.9亿，较2022年下降6.1%，2024年一季度减少332.8亿，占计息负债比重下降0.6个百分点至55.9%。结构上，兴业银行活期存款占比有所提升。1Q24活期存款同比增3.4%，增速超过定期存款，占比总存款比例环比提升1.8%至37.8%。
    资产质量：不良率保持稳定，拨备进一步增厚。1、不良维度——不良率保持稳定。1Q24兴业银行不良率1.07%，环比持平，累计年化不良净生成率下降29bp至1.06%。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.70%，环比小幅提升15bp。2、逾期维度——逾期率继续下降。2023年末逾期率较年初下行7bp至1.36%，继续保持下行态势。3、拨备维度——拨备进一步增厚。1Q24拨备覆盖率环比提升0.3个百分点至245.51%；拨贷比为2.63%，环比持平。
    投资建议：公司2024E、2025E PB0.45X/0.41X；PE4.56X/4.57X，公司基本面稳健，未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳增长，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高ROE低估值，低估值没有包含公司转型升级的期权，建议积极关注管理层的转型推动。我们维持“增持”评级，建议关注。
    注：根据公司年报及相关宏观数据，我们相应调整贷款收益率、手续费净收入、信用成本等相关假设，盈利预测调整至2024E/2025E营业收入2144.0/2143.0亿（原值2242.0/2387.0亿），净利润747.7/747.6亿（原值913.85/970.53亿）。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

周大生23年及24Q1报业绩点评：门店拓展提速，金价高位抑制短期需求

周大生(002867)
    投资要点
    核心观点：金价快速上涨后对黄金首饰的消费属性需求形成了一定的抑制，预计公司短期业绩增速将有所放缓。但行业的中长期逻辑未发生变化，当前估值水平较低，配置价值不改。
    调整盈利预测，维持“买入”评级。镶嵌仍处于下滑区间，金价的快速上涨对黄金饰品的需求形成了一定抑制。我们小幅调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为185.5/206.3/226.2亿元，同比增长13.9%/11.2%/9.6%；归母净利润14.9/16.9/18.6亿元（此前24-25年为16.2/18.6亿元），同比增长12.9%/13.7%/10.0%；EPS为1.36/1.54/1.69元，对应PE为11.9/10.5/9.6。考虑当前的估值水平与未来的成长性，维持“买入”评级。
    公司24Q1业绩略低于预期。（1）公司24Q1实现营业收入50.7亿元，同比增长23.01%，实现归母净利润3.41亿元，同比下滑6.61%，实现归母扣非净利润3.36亿元，同比下滑5.70%。利润表现略有低预期，主要受自营店扩张带来费用增长，及金价上涨带来的公允价值损益影响。
    分渠道看，线下自营、加盟收入增速较高，线上增速放缓。线下自营渠道，24Q1收入为6.3亿，同比增长28.73%。线上渠道，24Q1收入为5.73亿，同比增长9.84%。加盟渠道，24Q1收入为38.3亿，同比增长24.66%。
    分产品看，镶嵌下滑仍在延续，黄金首饰受制于金价快速上涨，增速亦有压力。24Q1年公司，加盟渠道、线下自营渠道黄金产品销售分别为：34.89、5.99亿，同比增长32.53%、34.5%；加盟渠道、线下自营渠道镶嵌销售分别为：0.62、0.24亿，同比下滑58.23%、24.63%。镶嵌下滑趋势不改，黄金销售，考虑到价格大幅上涨以及会计口径变化，我们预计销量的实际增长也有所承压。
    2023年门店扩张进入快通道，预期24年有望延续。公司2023年净新开门店490家，较过去几年增幅明显提升，新店型的推出及省代的磨合为门店拓展注入动力，预期2024年门店有望维持较快增长。
    短期业绩增速存在波动，中长期配置价值未改变。从短期业绩看，镶嵌的乏力以及金价高位的抑制，对短期业绩增速会有一定的影响。但从中长期前景看，行业稳增长、集中度向上、产品属性不支持激烈价格竞争，头部珠宝企业的具备较长的增长期限，公司在当前估值水平下仍具备较强的配置价值。
    风险提示：（1）宏观经济与需求波动风险；（2）省代模式效果不及预期的风险；（3）市场竞争加剧的风险；（4）加盟管理风险；（5）质量控制风险；（6）信息滞后的风险。

2024年一季报点评：营收继续保持正增长

邮储银行(601658)
    核心观点
    营收继续保持正增长。2024年一季度实现营业收入894亿元，同比增长1.4%，增速较去年年报回落0.9个百分点，继续维持正增长；其中利息净收入716亿元，同比增长3.1%；一季度实现归母净利润259亿元，同比减少1.3%，增速较去年年报回落2.5个百分点。
    资产增速保持稳定。2023年一季末总资产同比增长11.1%至16.3万亿元，增速比较稳定。其中存款同比增长10.5%至14.6万亿元，贷款总额同比增长11.8%至8.5万亿元。一季度末核心一级资本充足率9.41%，较年初小幅下降0.12个百分点。
    净息差环比小幅回升。公司2024年一季度日均净息差1.92%，同比降低17bps，主要是去年净息差逐季回落的翘尾效应影响。环比来看，今年一季
    度净息差较去年四季度回升2bps。
    手续费净收入同比下降。2024年一季度手续费净收入同比下降18.2%至95亿元，主要是受“报行合一”政策影响，代理保险业务收入下降导致，与行业趋势一致。公司披露投资银行、交易银行、公司金融等业务收入实现较快增长。
    资产质量边际承压。公司2024年一季末不良贷款率0.84%，比上年末上升0.01个百分点；关注类贷款占比0.71%，较上年末上升0.03个百分点；逾期率0.99%，较上年末上升0.08个百分点。一季度末拨备覆盖率327%，较上年末下降21个百分点。公司披露的一季度年化不良贷款生成率0.81%，同比上升0.05个百分点。整体来看，公司资产质量边际承压。
    投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润867/905/947亿元，同比增速0.5/4.4/4.6%；摊薄EPS为0.82/0.86/0.90元；当前股价对应PE为5.8/5.5/5.3x，PB为0.56/0.52/0.49x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2024年一季报点评：资产质量稳定，息差环比回升

工商银行(601398)
    核心观点
    营收增长稳定，净利润同比减少。公司2024年一季度实现营业收入2198亿元，同比下降3.4%，增速较去年年报基本一致。其中一季度实现利息净收入1614亿元，同比下降4.2%；一季度实现归母净利润877亿元，同比下降2.8%，增速较去年年报回落3.8个百分点。
    总资产仍然较快增长，资本充足。2024年一季末总资产同比增长13.2%至47.6万亿元，增速依然处于较高水平。其中存款同比增长9.5%至35.0万亿元，贷款总额同比增长11.6%至27.4万亿元。公司一季度末核心一级资本充足率13.78%，一级资本充足率15.18%，资本充足率19.21%，均满足监管要求，其中核心一级资本充足率较年初上升0.06个百分点。
    净息差环比略有回升。公司2024年一季度日均净息差1.48%，同比降低
    29bps，主要是去年净息差逐季回落的翘尾效应影响。环比来看，今年一季
    度单季净息差较去年四季度小幅上升4bps。
    手续费净收入仍有所减少。2024年一季度手续费净收入同比下降2.8%至393亿元，但与去年年报相比降幅收窄，整体趋势与行业一致。
    资产质量稳定。按照贷款质量五级分类，公司2024年一季度末不良贷款余额3700亿元，比上年末增加174亿元，不良贷款率1.36%，与上年末持平。拨备覆盖率216%，较上年末上升2个百分点。整体来看，公司资产质量大致稳定。
    投资建议：我们保持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润3665/3755/3920亿元，同比增速0.7/2.5/4.4%；摊薄EPS为0.99/1.01/1.06元；当前股价对应PE为5.5/5.3/5.1x，PB为0.53/0.49/0.46x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

一季度净利扭亏为盈，长丝盈利修复中

桐昆股份(601233)
    核心观点
    公司2024年一季度归母净利润同环比扭亏为盈。公司发布2023年年度报告及2024年一季报，2023年营收826.4亿元（同比+33%），归母净利润8.0亿元（同比+512%）；2024年一季度营收211.1亿元（同比+33%，环比+1%）归母净利润5.8亿元，扣非归母净利润5.4亿元，同环比扭亏为盈。
    2023年公司涤纶长丝产销量齐升，2024年一季度销量环比下滑。得益于新产能的逐渐投放，2023年公司主营产品涤纶长丝产销量同比提升。受市场需求偏弱影响，2024年一季度销量环比有所下滑。
    2024年一季度涤纶长丝价格回暖，行业整体处于复苏状态。2023年公司POY/FDY/DTY不含税售价同比下滑，而2024年一季度同比提升。公司涤纶长丝年产能达1350万吨，市占率再创新高（全球18%、国内28%），居世界首位。涤纶长丝行业集中度提升之下预期未来涤纶长丝利润中枢逐渐上移。涤纶长丝供需边际改善，库存结构良好，预期盈利继续修复。供应端，2024年一季度江浙地区涤纶长丝开工率同比提升；需求端，江浙地区下游化纤织造综合开机率54%，同比提升，环比下降。库存方面，2024年一季度涤纶长丝库存同比下降，但受春节累库影响，环比提升；国内下游坯布平均库存为26.8天，同环比降低，库存去化，整体结构较为良好。2023年四季度中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额4285亿元，同环比增加。下游库存下降，需求有所增加，纺织品零售额提升，涤纶长丝景气度预期上行。
    延伸产业链至上游，成本将继续优化。2023年年度公司主要原材料PX/PTA/MEG采购价同比略有下滑，2024年一季度同比略提升，与原油价格存在一定相关性。随着聚酯涤纶企业炼化一体化发展，我国PX进口依存度有望降低，同时PTA和MEG供需趋于宽松，公司成本或将继续优化。
    预期浙石化投资收益将改善。公司持有浙石化20%股份，2023年公司浙石化投资收益达2.7亿元，同比降低9.1亿元，部分影响公司业绩。2024年一季度公司浙石化投资收益达2.5亿元，预期后续浙石化在建项目陆续投产，产品景气逐渐恢复，将为公司带来更高的投资收益。
    风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司主营产品涤纶长丝价差波动带来的业绩弹性较大，行业上看，2024年一季度涤纶长丝景气度仍在修复当中，需求未完全释放，盈利水平未达到过去五年的中枢水平，另外浙石化损益波动较大。我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年预测，即2024-2026年归母净利润预测为32.2/46.0/46.2亿元（原2024-2025年为38.2/53.7亿元），对应EPS为1.33/1.91/1.92元，当前股价对应PE为10/7/7X，维持“买入”评级。

年报及一季报点评：Q1业绩高增长，收获沙特阿美近百亿订单

中油工程(600339)
    公司发布2023年年报及2024年一季报
    2023年公司实现营收803.43亿元；归属于上市公司股东的净利润7.46亿元，同比增长3.07%；主营业务毛利率8.08%，同比+0.39pcts。
    2024年Q1，公司实现营收147.33亿元。实现归属于上市公司股东的净利润2.42亿元，同比增长16.74%。
    市场开拓卓有成效，新签订单持续增长
    公司2023全年累计新签合同额1093.42亿元、同比增长14.25%。IOC、NOC等高端客户市场新签合同额225.59亿元，占公司整体市场份额的20.63%，同比增长26.64%。咨询、设计、PMC等高端业务新签合同额93.60亿元，占比8.56%，同比增长6.63%。“双碳三新”业务实现新签合同额168.21亿元，同比增长46.80%。2024Q1公司累计新签合同额277.52亿元，同比增长34.48%。
    海外市场份额持续回升，“一带一路”项目有序推进
    2023年公司境外项目实现营业务收入235.67亿元，同比增长9.55%。海外市场实现新签合同额365.00亿元，占公司总体市场份额的33.38%，同比增长48.35%。公司承建的伊拉克巴士拉BNGL项目第一列装置顺利投产，尼日尔二期一体化、伊拉克哈法亚天然气处理厂项目超前完成机械完工目标，孟加拉国单点系泊及双线管道项目完成试运营；伊拉克祖拜尔Mishrif脱气站扩建、阿联酋巴布和布哈萨P5上产、阿联酋米尔法氮气管道、阿尔及利亚丙烷脱氢和聚丙烯等重点项目有序推进。
    公司成功进入沙特阿美市场，收获近百亿大订单
    公司全资子公司中国石油工程建设有限公司与沙特阿美就沙特国家天然气管网扩建三期增压站升级改造项目，正式签署境内采购和施工交钥匙固定总价合同，合同金额约99.97亿元人民币（不含增值税）。增压站项目属于新国别、新业主，是中资企业迄今为止在沙特市场获得的最大油气EPC合同。
    盈利预测与评级
    原预测2024/2025年归母净利润分别13.99/16.4亿，考虑到国内炼化相关工程业务景气度复苏较为缓慢，我们调整归母净利润预测为8.57/10.21亿元，并新增2026年预测11.61亿元。对应PE22.09/18.55/16.30倍，维持“买入”评级
    风险提示：宏观经济风险；原油价格波动风险；“一带一路”需求恢复不及预期；订单转化风险；汇率波动风险；

23年800G出货增长业绩亮眼，24年先发优势凸显1.6T提速

中际旭创(300308)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。23年实现营业收入107.18亿元，同增11.16%；归母净利润21.74亿元，同增77.58%。24年Q1实现营业收入48.43亿元，同增163.59%；归母净利润10.09亿元，同增303.84%。
    800G出货增加叠加1.6T出货预期，毛利率仍有向上空间：公司24年Q1收入48.43亿元，同增163.59%，环增31.32%；归母净利润10.09亿元，同增303.84%，环增15.00%。24年Q1毛利率同增3.21pct，环降2.61pct，主要原因：1）Q1执行新模块采购价格为行业正常现象；2）Q1400G光模块放量趋势显著，400G产品光模块预计相较于800G毛利率略低；3）我们推测今年Q1发出库存商品以去年未降价前的原材料价格结转成本。随着800G出货增加叠加1.6T预期下半年出货，毛利率有望保持向上态势。
    Q1股权支付费用增加将影响净利表，公司核心业务盈利能力更优：23年对合并报表影响较大的增减项相当：1）23年以权益法结算的股权支付费用1.57亿元；2）资产减值&信用减值&资产处置等减少项合计约1.64亿元；3）投资净收益为增加利润表金额3.23亿元。24年Q1预计仍有较大股权支付费用，一定程度上影响净利润。
    Q1收入快速扩张费用率有望显著缩减：24Q1君歌电子纳入合并报表导致销售/管理费用绝对值同增101.43%/42.43%，研发耗用材料高于去年同期导致研发费用增长64.58%，但公司收入规模快速扩张导致期间费用率减少7.18pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别减少0.29/2.27/3.20/1.42pct。
    23年苏州旭创单体盈利能力优异，高端光模块ASP显著提升：子公司苏州旭创23年单体收入99.69亿元（占总收入93%），归母净利润23.85亿元（YoY+88.68%）。23年随着800G出货增长，公司业务结构不断优化，高速光模块ASP由22年的1447元/只提升至23年1798元/只。其中，苏州旭创上半年净利润为7.11亿，下半年净利润为16.74亿元，AI带动高速光模块逐级出货量显著提升。
    23年存货有备无患，在产品显著增加：公司存货22年末/23年年末/24年一季末分别为38.9亿/42.9亿/52.1亿。对比22年/23年末数据，库存商品从12.2亿减少至9.6亿表示公司一定概率发货提速；在产品由9.7亿显著增长至17.8亿，侧面印证公司产能或将大幅提升；原材料从20亿微降至18亿元，如果后续芯片等原材料降价，有望进一步压缩产品采购成本。
    投资建议：考虑到一季度业绩优异，且AIDC升级及建设需求有望加速。我们上调公司24-26年归母净利润分别为54.19/77.72/91.68亿元（此前预测24-25年为50.13/70.38亿元）对应PE为27X/19X/16X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求低预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险。

2023年业绩符合预期，2024Q1收入利润均加速增长

亿帆医药(002019)
    事件
    公司发布2023年公告，收入40.68亿元，同比增长6.03%；归母净利润-5.51亿元，同比增亏388.19%；扣非归母净利润-5.33亿元，同比增亏689.66%。利润端大幅下滑主要受计提无形资产减值8.87亿元影响。考虑到资产减值，业绩符合预期。公司发布2024年一季度公告，收入13.26亿元，同比增长41.3%；归母净利润1.46亿元，同比增长125.6%；扣非归母净利润1.1亿元，同比增长83.9%。
    医药自有产品增速较快，随产品放量以及新增重点品种上市销售，增速有望提升
    2023年公司收入重回正增长，我们认为2024年收入有望加速增长。公司医药自有产品增速较快，2023年随自有产品收入起量，已带动整体收入恢复正增长，按照2024年第一季度的趋势，我们认为2024年增速有望提升。
    2023年分产品来看，自有产品增长较快。医药自有产品收入为24.3亿元，同比增长19.7%；医药其他产品收入为5.6亿元，同比下降19.5%；原料药收入为8.0亿元，同比增长1.6%，基本持平。
    2024年第一季度收入增长主要系公司新引进医药品种销售额增加、医药自有产品销售额大幅增加以及新增医药自研品种销售额增加综合所致。
    同时品种持续拓展，国内药品研发管线持续推进，获得了硫酸长春新碱注射液、丁甘交联玻璃酸钠注射液（国内总经销）、重酒石酸去甲肾上腺素注射液、盐酸去氧肾上腺素注射液、盐酸多巴胺注射液、盐酸替罗非班注射用浓溶液和氯法拉滨注射液等9个产品上市销售。我们认为新老品种有望提高业绩增长的持续性。
    大单品亿立舒迎来首年医保放量，我们认为有望带来业绩增量
    亿立舒（F-627）在2023年底通过谈判成功纳入医保目录，2024年迎来首个医保放量年。F-627基于Fc融合蛋白技术，安全性显著优于第二代升白药，且窗口期优势明显，化疗24小时后即可使用，有效缓解患者痛苦及医院床位周转效率。并且F-627已通过中美欧多地获批上市的审批，具有国际竞争力。
    我们认为创新品种F-652今年有望进入注册性临床，针对无药可用的慢加急性肝衰竭适应症
    F-652是重组人白介素22（IL-22）Fc-融合蛋白，其治疗慢加急性肝衰竭（ACLF）完成了在中国的II期（剂量探索性研究）临床试验的研究，数据统计与分析结果证明F-652在乙肝并发ACLF的病人中安全性和PK/PD特征良好，同时也显示了F-652能产生比现有治疗手段更显著或者更重要临床疗效的趋势，达到了预期目标。
    F-652先前完成了在美国开展的用于治疗重度酒精性肝炎（AH）的IIa期临床试验和急性移植物抗宿主病的IIa期临床试验，均取得了积极的临床结果。全球范围内，目前暂无IL-22药物获批上市，F-652具有FIC潜力。
    盈利预测与投资评级
    我们预计公司2024-2026年收入为56.61、69.77、77.51亿元。考虑到公司2024年一季度利润提升明显，我们将2024、2025年归母净利润由4.46、6.58亿元上调至5.32、7.55亿元。我们预计公司2026年归母净利润为9.23亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：销售放量不及预期，研发进度不及预期，政策变动风险

维修周期需求释放，机车更新量级可期

中国中车(601766)
    中国中车：轨交设备全球龙头，未来产业多元布局
    坚持“一核两商一流”的战略定位和“一核三极多点”的业务结构，全面打造轨道交通装备和清洁能源装备“双赛道双集群”产业发展新格局。
    轨交设备：周期将至，政策加持
    政策规划：多部门多频次发声，国家铁路局联合多部门印发《推动铁路行业低碳发展实施方案》提出2030年实现铁路电气化率达到78%以上，电力机车占比力争达到70%以上的明确目标。
    资本开支：23年全国铁路完成固定资产投资7645亿元，同比+7.5%；23年实现净利润121亿元，同比大幅扭亏，有望带动铁路投资恢复；根据《中长期铁路网发展规划》，2024-25年需新增高铁营业里程约5000公里。
    更新替换：中国动车组列车和地铁车辆都在2014年开始进入加速配置，随着动车组拥有量增长和服役年限增长，动车组高级修业务需求或将放量，从而推动高铁设备行业维修替换需求。根据国铁集团官网和中国中车公告，我们测算在机车均价3000万元+50%替换率情境下，老旧燃油车替换市场规模约为1170亿元。
    城轨市场：23年全年共完成建设投资5214.03亿元，中国城市轨道交通协会预计未来24-25年新投运线路与23年基本持平；RT轨道交通预计2024年城轨车辆招标总额将为618.5亿元。
    逻辑聚焦：维修周期需求释放，国际市场空间广阔
    高级修需求释放：2024年动车组高级修第一次采购项目共招标约360组，按照动车组数量口径计算，五级修占比为57.4%；中国中车2023年12月到2024年3月期间与国铁集团签订高级修合同总计约147.8亿元。
    坚持全球化布局：中国中车坚持走国际化道路，雅万高铁实现了中国高速动车组出口国外第一单，标志着中国高铁首次全系统、全要素、全产业链在海外落地；2023年海外新签订单创近7年来海外签约额最高值。
    高股息红利资产：公司股息率2018-2023年呈现波动上升趋势，分红率亦从2019年36.5%提升到2023年49%，重视股东回报。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为126.8/140.3/165.4亿元，对应PE分别为16.04X/14.50X/12.30X，给予“持有”评级！
    风险提示：战略风险、市场风险、汇率风险、境外经营风险、主观测算风险等

点评报告：黄金产品延续高景气，线下拓店提速

周大生(002867)
    投资要点:
    23年业绩符合预期，24Q1营收同比+23%。2023年，公司实现营收162.90亿元（同比+46.52%），黄金产品继续保持良好的增长态势，线上业务增幅明显，归母净利润13.16亿元（同比+20.67%）。2024Q1，公司实现营收50.70亿元（同比＋23.01%），收入维持较快增长，归母净利润3.41亿元（同比-6.61%）。此外，公司宣告2023年度向全体股东拟每10股派发现金股利6.5元（含税），2023年半年度及2023年年度现金分红总额占2023年归母净利润的比率达78.36%。
    黄金产品延续高景气，线下扩店提速。1）分产品：2023年，公司不断丰富黄金产品矩阵，持续加大IP合作力度，推出“莫奈花园”珠宝系列，原创卡通LongLong系列。同时，突破传统黄金工艺限制，重磅推出6G鎏光金工艺，为产品赋能。2023年，素金类产品营业收入137.20亿元（同比+62.01%），黄金产品消费延续高景气；镶嵌类产品营业收入9.18亿元（同比-29.4%），仍在周期性调整阶段。（2）分渠道：线下：2023年，公司加盟业务收入119.72亿元（同比+44.31%），自营线下业务收入16.17亿元（同比+51.29%）。2023年公司整合渠道资源，推动渠道融合发展，优化市场布局，提升拓店质量，截止2023年末，周大生品牌终端门店数量5106家（净增加490家），其中加盟门店4775家（净增加408家），自营门店331家（净增加82家）。2024Q1，公司线下业务收入维持较快增长，其中，自营线下业务收入同比+28.73%，加盟业务收入同比+24.66%；线下门店净增加21家，其中，加盟店净增1家，自营店净增20家。线上：2023年，公司自营线上（电商）业务营业收入25.08亿元（同比+62.25%），收入占比提升至15.40%。
    受黄金销售增长和镶嵌销售下降导致的收入结构变动影响，毛利率和净利率下滑。2023年，公司毛利率同比-2.64个pct至18.14%，主因黄金销售增长和镶嵌销售下降使得产品收入结构发生较大变化所致，净利率同比-1.72个pct至8.06%。费用率方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.80%/0.65%/0.08%/0.02%，同比分别-0.93pcts/-0.19pcts/-0.03pcts/+0.14个pct。2024Q1，公司毛利率同比-2.34个pct至15.57%，净利率同比-2.12个pct至6.72%。
    盈利预测与投资建议：公司是黄金珠宝领先企业，产品不断推陈出新，省代模式下扩店提速，近年来保持较高分红。根据最新经营数据，调整盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.34/1.49/1.69元/股（调整前2024-2025年EPS分别为1.49/1.75元/股），对应2024年4月26日收盘价的PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。
    风险因素：经济下行风险、渠道拓展不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险。

车载光学业务开始放量，峰米业务持续减亏

光峰科技(688007)
    事件：公司2023年全年实现营业收入22.13亿元，同比-12.9%，归母净利润1.03亿元，同比-13.61%。公司2024年Q1全年实现营业收入4.45亿元，同比-3.04%，归母净利润0.45亿元，同比+226.21%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.7元（含税），分红率31.09%。23年公司C端承压，影院业务高质量发展，车载光学业务蓄势待发。To C业务受消费电子市场需求疲软的影响收入减少，公司核心器件与整机业务收入同比-13%，其中激光光学引擎收入同比-2.5%。影院放映服务业务收入同比+37.24%，国内电影市场呈现稳步向好趋势，推动公司影院核心器件业务高质量发展。公司车载光学业务进入发展加速期，围绕车载业务已获6个高质量前装定点，并于23M12迎来首个定点车型问界M9正式落地。
    影院业务对利润贡献较多，公司加大车载相关研发投入。2023年公司毛利率为36.22%，同比+3.58pct，净利率为0.8%，同比-0.42pct。分产品看，23A核心器件与整机业务毛利率同比+4.7pct，其中激光光学引擎/投影整机毛利率同比+1.1/+0.9pct，影院放映业务贡献毛利率更多。费用端，公司2023年销售、管理、研发、财务费用率同比+0.41、-0.52、+2.38、-0.52pct。公司研发费用率提升，主要由于车载核心器件业务研发投入增加所致。
    24Q1公司影院业务持续向好，车载光学业务开始放量。春节档票房实现新高，带动公司影院业务收入持续向好，实现收入同比+21%；车载业务收入实现从0到1的突破，车载光学业务
    收入4802.68万元，24M3进入密集量产交付阶段，随着车载光学业务进入收入贡献期，我们
    认为后续车载光学业务将对公司未来经营业绩产生积极影响。
    公司进行费用优化，峰米亏损持续改善。利润端，公司2024年Q1毛利率为32.44%，同比-2.93pct，净利率为9.29%，同比+9.57pct。费用端，公司2024年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为9.9%、8.82%、12.14%、-0.74%，同比-3.15、-0.41、-1.68、-1.41pct。24Q1公司进行费用支出的优化及控制，期间费用同比-20.60%，降本增效成果显著；研发费用方面，公司保持对车载业务研发的持续投入。其中峰米科技实现期间费用的合理控制和优化，整体经营质量持续改善，亏损同比减少0.15亿，亏损幅度同比-40.12%，降低对公司利润指标的影响。目前，公司与GDC相关方仲裁事项仍在审理中，该仲裁案件在24Q1产生的法律服务费用为755.93万元，若剔除该部分因素影响，期间费用可进一步下降。此外，部分交易性金融资产产生的投资收益和公允价值变动损益也对利润端有所贡献。
    24年车载业务有望实现高增。公司于4月12日首个定点车型问界M9大定已突破7万台，为全年车载业务高增打下坚实基础。同时，公司在2024年北京车展上发布了全球首款ALL-in-ONE全能激光大灯，集远光ADB大灯、变色温大灯、雾灯、地面信息显示、汽车影院等多种功能于一体，满足照明、显示、安全和娱乐需求等多样化需求，进一步丰富公司车载产品矩阵。此外，公司在车展上也公布了与Smart品牌新一代纯电动车型精灵#5概念车的合作，该车搭载的激光投影灯由光峰提供，具备车规级品质，100%P3色域展现，并支持通过车内设备和手机传输信号，一键启动观影模式。我们预计该量产车型于今年下半年发布并上市，有望为公司贡献车载业务的收入。
    投资建议：公司是激光显示领域龙头企业，ALPD？技术独具特色且壁垒深厚。23年以来公司B端业务持续修复，同时车载业务持续拓展，收入端实现0到1的突破，后续有望打造新增
    长曲线。根据公司年报和一季报的情况，我们上调了车载光学业务的收入增速并上调了研发
    费用的投入，预计公司24-26年归母净利润分别为1.76/2.45/3.08亿元（25-26年前值1.2/1.4亿元），对应PE分别为51.3x/37x/29.4x，维持“买入”评级。
    风险提示：激光微投放量不及预期风险，影院业务恢复不及预期风险，车载领域拓客进展不及预期风险，新技术路径迭代风险。

当期营收利润下滑，销售投资积极稳健

建发股份(600153)
    事件
    2024年4月29日公司发布2024年一季报，1Q24实现营收1313.4亿元，同比-21.6%；归母净利润6.0亿元，同比-23.9%。
    点评
    营收利润均下滑，各业务板块当期业绩承压：1Q24公司营收下滑主要由于供应链经营货物量价下滑所致，归母净利润下滑主要因为三大业务板块当期业绩均有一定下滑。
    供应链板块：1Q24年分部实现营收1226.4亿元，同比-24.1%，实现归母净利润7.7亿元，同比-8.67%。1Q24供应链业务毛利率2.42%，同比提升0.52pct。
    房地产板块：1Q24年分部实现营收65.9亿元，同比+13.3%，实现归母净利润-5778万元，去年同期为-5247万元。受市场下行影响，1Q24板块毛利率为14.55%，同比下滑1.95pct。
    家居商场运营板块：1Q24年分部实现营收21.1亿元，实现归母净利润-1.11亿元（去年同期未并表）。分部贡献亏损主要由于美凯龙商场出租率出现阶段性下滑，给予商户优惠致使营收利润下滑，同时投资性房地产公允价值变动损失增加。
    房地产销售排名稳固，投资聚焦核心城市：1Q24子公司建发房产销售金额315亿元，同比-31%（百强房企平均增速-49%），居行业第7（2023年居第8）；子公司联发集团销售金额80亿元，同比-44%，居行业第26（2023年居第8）。据中指数据，1Q24子公司建发房产权益拿地金额43亿元，居行业第12名，主要在杭州、厦门、武汉等核心城市优质区域拿地。
    投资建议
    公司供应链风控能力强，地产投销积极稳健，预计未来扣非业绩持续增长。我们维持公司盈利预测不变，2024-2026年归母净利润分别为67.6亿元、84.0亿元和93.2亿元，同比增速分别为-48.4%、24.2%和11.0%，公司股票现价对应2024-26年PE估值为4.6/3.7/3.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    大宗商品价格剧烈波动；房地产市场销售低迷；政策不及预期。

区间交易或将继续

立讯精密(002475)
    下调目标价至 33.0 元人民币： 立讯精密于 4 月 24 日公布了 2023年第四季度和 2024 年第一季度业绩。 2023 年第四季度业绩基本符合预期， 2024 年第一季业绩未达预期， 但 2024 年第二季度指引符合预期。 我们认为， 投资者将继续关注苹果的产品周期、利润率状况，以及汽车和通信业务。尽管如此，我们维持其中性评级，并预期区间交易仍将继续。基于当前 18 倍的 2024 年（预测）盈利，我们将盈利和目标价从 35.0 元微调至 33.0 元人民币。目前，我们预测 2024/2025 年的盈利分别为 132 亿元/155 亿元人民币，同比增长 21%/增长 17%。
    2023 年第四季度业绩基本符合预期： 营业收入为 760 亿元人民币，季度环比增长 31%，同比增长 11%，基本符合我们的预测和买方的一致预期。毛利率季度环比减少 2.6 个百分点至 11.1%，或由于显示模组的组合不断增加。得益于较低的营业支出和非营业项目，净利润达 36 亿元，在指引和一致预期范围之内。
    2024 年第一季度业绩不及预期，但 2024 年第二季度表现强劲：2024 年第一季营业收入达 524 亿元人民币，季度环比减少 31%，同比增长 5%，不及我们的预测和一致预期。毛利率为 10.7%，季度环比减少 0.5 个百分点，同比增长 0.6 个百分点，不及预期，或由于产品组合较差。净利润为 25 亿元人民币，季度环比减少31%，同比增长 22%，不及预期。然而，立讯精密提供了稳健的2024 年第二季度指引，其中，净利润为 27.56 亿至 29.74 亿元人民币（同比约增长 18%至 27%）。因此， 2024 年上半年的净利润展望略高于我们的预测和一致预期的中间值。
    消费者冷淡， 但通信 /汽车行业表现稳 健： 我们对 2024 年iPhone、 AirPods、 Watch 和 Vision Pro 等苹果产品周期保持谨慎；因此，我们预计 2024 年立讯精密的业务将同比持平。从积极方面来看，我们预计其在 iPhone 组装和 AirPods 方面的份额将持续增长。此外，人工智能是关键机会，其内容相当丰富，包括电缆/连接器、电力、热能、光学等。然而，该公司如何打破地缘政治障碍值得关注。汽车方面，立讯精密在 2023 年的同比交付量约为50%，并有望在 10 年内达到可观规模。
    风险提示： 下行因素： 1）需求放缓， 2）新产品推迟， 3）竞争加剧； 上行因素： 1）需求强劲， 2）新产品爬坡提前； 3）利润达成

2024年一季报点评：收入规模和盈利能力同比快增，1Q24业绩超预期

福耀玻璃(600660)
    收入规模和盈利能力同比快增，1Q24业绩超预期。公司发布2024年一季报，1Q24实现88.36亿元，同比+25.3%，环比-5.4%；毛利率36.8%，同比+3.62pcts，环比+0.27pcts；归母净利润13.88亿元，同比+51.8%，环比-7.7%，净利率15.7%；扣非归母净利润15.18亿元，同比+72.9%，环比+3.6%，扣非后净利率17.2%。
    价量齐升，盈利能力表现强劲。公司Q1单季实现毛利率36.8%，同比+3.62pcts，环比+0.27pcts，实现净利率15.7%，同比+2.74pcts，环比-0.40pcts，盈利能力显著改善。我们认为主要系1）产品结构优化，HUD玻璃、全景天幕、ADAS前挡玻璃、镀膜隔热玻璃等高附加值产品收入占比56.17%，同增4.4pcts，带动汽车玻璃ASP提升7.48%；2）汽车玻璃销量同增20.03%，产效提升，放大经营杠杆；3）天然气价格稳定，重碱价格下降，原材料成本整体受益；4）经营提效，费用管理良好，Q1销售、管理、研发和财务总费用率15.9%，同/环比-1.4/+0.3pcts。根据业绩会披露，Q1公司汽车玻璃收入同增29.02%，显著好于国内外汽车工业增长，头部效应持续。
    海外业务增长加速。根据公司业绩会披露，Q1福耀美国营收2.25亿美元，同增30.7%，营业利润率14.59%，同增6.37pcts；欧洲铝饰件扣除去年同期客户补偿收入影响同比减亏。我们认为福耀海内外协同效应逐步显现，海外竞争力有望进一步提高，随美国二期和针对出口供应的福清扩产两个高附加值项目完工投产，公司海外业务增长提速，有望成为利润增长新动能。
    汇兑损失和投资损失拖累整体利润。公司Q1汇兑损失0.88亿元，同比减少0.31亿元；太原金诺终止履行北京福通剩余24%股权转让约定，致投资收益减少2.12亿元。扣除以上因素影响Q1EBIT19.95亿元，同增61.82%
    汽车玻璃升级趋势明确，资本开支提速加码新一轮产能扩张。伴随新能源车智能化持续深化，高附加值玻璃产品和铝饰件在新车渗透率提升，公司积极扩产以进一步拉升市占率。2024年公司计划资本开支81.23亿元。根据公司公告，福耀玻璃计划未来两年在分别在福建福清、安徽合肥投资共计90亿元，建设年产约2,610万平方米的汽车安全玻璃项目和2,610万平方米的汽车安全玻璃项目、汽车配件玻璃项目以及两条优质浮法玻璃产线。
    盈利预测与投资评级。展望全年，公司卓越产业化竞争力有望进一步强化头部效应，带动产品价量持续提升，叠加纯碱等原材料成本预计持续走低，我们认为公司盈利增长有望得到强劲支撑。我们预计公司2024-26年EPS2.68/3.23/3.87元（前次预测为2.51/2.91/3.40元）。参考可比公司估值水平，给予其2024年21倍PE，对应目标价56.33元（原目标价52.61元，上调7%），维持“优于大市”评级。
    风险：乘用车产销不及预期，地缘政治风险加大，宏观经济增长不及预期，企业产能释放不及预期。

业绩增长叠加毛利率修复

韦尔股份(603501)
    维持优于大盘并维持每股136元人民币的目标价：韦尔股份2024年第1季度业绩优异，营业收入为56亿元人民币（季度环比下降5%/同比增长30%），净利润为5.58亿元人民币（高于市场一致预期的45-50亿元人民币）。由于产品结构优化和上游成本下降，韦尔股份2024年第1季度的毛利率为28%（2023年第4季度为23%），无疑是个利好消息。往后看，随着更高端的智能手机Cmos图像传感器（CIS）的结构优化，我们预测公司毛利率将稳定在28-30%之间。我们预测韦尔股份在2024年（预测）/2025年（预测）的营业收入为267亿美元/322亿美元，净收入为36亿美元/51亿美元，基于2024年45倍市盈率不变，我们维持公司每股136元人民币的目标价。
    高端智能手机CIS势头强劲：我们认为韦尔股份2024年的业绩增长仍以智能手机CIS的份额增长为主。尽管最近几周本地BCI数据转弱，但我们认为高端智能手机需求仍然强劲，这为韦尔股份的50H（图像传感器）进一步爬产奠定了基础。除了包括P70和Mate70手机在内的多个事例外，随着公司主要本地代工厂合作伙伴的后端产能将在2024年第2季度翻一番，我们认为供货紧张的情况将在很大程度上缓解。另一方面，我们认为韦尔股份已经开始向荣耀交付其新款的50K（图像传感器），紧接着小米和华为将在2024年下半年开始采用该产品。我们预计50K将进一步帮助优化公司产品结构和其毛利率，50K的平均售价预计为20美元（而50H的平均售价为10美元）。同时，我们预测韦尔股份智能手机CIS业务板块的营业收入在2024年将达到114亿元，同比增长46%，其中，大像素（50MP及以上）业务的营业收入将占智能手机营业收入的78%。
    2024年其他关注点：1）汽车：随着车规级高速音视频传输芯片（Serdes）、汽车电源管理芯片（PMIC）、功率半导体和汽车微控单元芯片（MCU）在2023年实现量产，韦尔股份已将其汽车产品SAM扩大到200美元-250美元。我们预计公司2024年/2025年汽车产品（不包括CIS产品）业务收入将占营业总收入的2%/4%。2）OLED：韦尔股份已完成OD6630和OD6631等智能手机OLED驱动的开发，这些产品的产能将于2024年爬坡。我们预计OLED驱动将为公司带来25亿美元的TAM。3）机器视觉：韦尔股份已开始向多个行业客户出货其用于仓储物流和智能检测的机器视觉产品。
    风险提示：1）需求低于预期，2）新产品开发进度放缓，3）客户/竞争对手给定价带来的压力。

出口保持高增长，盈利能力持续改善

中联重科(000157)
    业绩简评
    4 月 29 日，公司发布 24 年一季报， 24Q1 公司实现营业收入 117.73亿元，同比+12.93%；实现归母净利润 9.16 亿元，同比+13.06%；扣非后归母净利润为 7.77 亿元，同比+19.45%， 符合市场预期。
    经营分析
    海外占比接近 5 成， 带动盈利能力持续提升。 根据公告， 24Q1 公司毛利率、净利率分别达 28.65%/8.67%，同比+2.26/0.36pcts，若剔除股份支付费用影响， 24Q1 公司净利率达到 9.62%（同比+1.38pcts）， 盈利能力明显提升主要得益于境外收入占比提升；根据公告， 24Q1 公司境外市场 57.03 亿元，同比+52.85%，境外收入占比达到 48.43%，相比 23 年底提升 10.39pcts。 其中 23 年境外市场毛利率达到 32.23%，比国内高出 7.57pcts； 海外收入占比提振整体毛利率。
    产品实现多元化发展， 挖机、高机、农机发展迅速。 根据公告，23 年 土方 机 械、 高 机分 别实 现 66.48/57.07 亿 元， 同 比+89.32%/24.16%，上述两个领域收入占比 14.12%/12.12%，收入占比分别提升 5.69/1.08pcts，推动公司多元化发展，其中土方机械板块进展迅速， 坚持聚焦中大挖战略，市场份额持续提升，在挖机国内市场实现逆周期增长。
    国内挖机市场筑底信号明确，公司有望受益于新一轮更新周期启动。 根据 CME 数据， 23M4 挖机国内销量 9500 台（同比基本持平），有望实现连续两个月持平/正增长， 国内挖机市场的下行周期或已结束，板块筑底信号明确，随着“以旧换新”政策落地，板块更新周期有望提前启动。 公司近两年大力发展土方机械领域，有望充分受益国内挖机市场复苏。
    盈利预测、估值与评级
    我们根据公告调整盈利预测， 预计 2024-2026 年公司营业收入为583.50/721.47/857.16 亿元，归母净利润为 43.90/61.09/78.14亿元， 对应 PE 为 17/12/9X，维持“增持”评级。
    风险提示
    下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

创新药管线渐丰，中药增长，转型提速中

上海医药(601607)
    业绩简评
    2024年4月27日，公司发布公告，1Q24营收、归母和扣非归母净利润分别为701.53、15.42和13.75亿元，同比增长5.93%、1.62%和1.30%。业绩符合预期。
    经营分析
    收入结构优化，中药增长，创新药羽翼渐丰，利润率提升中。(1)公司2023年营收增长12%至近2603亿元，1Q24在1Q23高基数的基础上再增长6%至近702亿元；其中，中药板块收入98亿元，同比增长10%。公司拥有六个中华老字号品牌，通过提升终端覆盖、优化商业布局、开发海外市场、拓展销售渠道、开展健康讲座等方式，大幅提升生脉饮、胃复春、六神丸等过亿品种销售收入，2023年平均增速超40%。（2）公司研发持续高投入，2023年研发投入26亿元，1Q24单季度研发投入7.15亿元，同比增加31%。2023年度，公司处于临床阶段的新药管线有68项；在创新药管线中，3项已经提交新药上市预申请或正式申请，4项处于关键性临床。1Q24,公司新药管线再增结直肠癌和精神分裂症用药进展，阿尔茨海默、重症肌无力、视神经脊髓炎等多项管线获得推进。（3）2023年度剔除一过性因素影响，公司归母净利润为49亿元；即使考虑公司商业和中药的稳健增长和化药价格受到集采影响，我们保守假设2024年公司净利润同比增速4%，当年表观净利润也将有35%的高增长。
    商业大步创新，创新药销售同比增长33%，推广服务合约额倍增。
    （1）2024年1季度，公司继续推进医药商业板块创新，创新药销售同比增长约33%，引入4个进口总代品种，继续保持进口创新药总代的领先地位。（2）随着公司与赛诺菲等国际药企的合作加深，公司商业CSO合约推广业务增速显著，报告期内公司药品CSO合约推广业务实现销售金额约17亿元，同比增幅约达128%；合约产品数量超60个，团队成员1,608人。（3）公司进口疫苗终端推广团队的建设，已由2023年第一季度的340人增加至720余人，
    盈利预测、估值与评级
    我们维持营收预测，预计公司2024/25/26年实现营收2915/3265/3657亿元，持续同比增长12%；考虑短期集采对化药板块价格的影响，我们下调2024/25年归母净利润27%/20%至51/64亿元，预计2026年归母净利润78亿元，2024/25/26年归母净利润同比增长35%/25%/22%。维持“买入”评级。
    风险提示
    创新药以及中药大品种推进不达预期、战略合作不及预期等风险。

公司事件点评报告：一季报扭亏为盈，经营稳步改善

金种子酒(600199)
    事件
    2024年4月29日，金种子酒发布2023年度与2024年度一季度业绩报告。
    投资要点
    借势华润渠道，低端白酒快速增长
    公司2023年实现收入14.69亿元，同比增加23.92%，归母净利润-0.22亿元，22年同期为-1.87亿元；其中高端酒实现营收0.53亿元，中端酒2.30亿元（同减23.21%），低端酒6.99亿元（同增81.51%）。扣非归母净利润-0.57亿元，22年同期为-2.06亿元。2023Q4收入3.96亿元，同比增加6.80%，归母净利润为0.13亿元，2022年同期为-0.51亿元，扣非归母净利润为-0.09亿元，2022年同期为-0.52亿元。
    2024年一季报利润同、环比扭亏，经营稳步改善
    公司2024Q1实现收入4.19亿元（同减3%），归母净利润为0.18亿元（2023年Q1为-0.41亿元），扣非归母净利润实现0.15亿元（2023年Q1为-0.43亿元），同比扭亏为盈。公司中、低档价格带中柔和系列、种子年份酒等品牌影响力优势仍然显著；同时针对高档价格带推出馥合香系列，目前仍处于品牌培育阶段，未来有望借助华润渠道稳步放量。
    盈利预测
    华润入驻后对管理、渠道和产品等体系对公司进行积极的变革调整，短期看在经营层面产生了一定的摩擦，且品牌培育仍需时间积淀；长远看华润的市场化考核机制完善及管理团队的学习、纠偏能力强，整体发展方向向好。我们仍看好华润入驻对公司的赋能提振，预计公司有望在2024年实现扭亏，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.08/0.47/0.92元，当前股价对应2025-2026年PE为34/17倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、华润赋能情况不及预期、渠道拓展与品牌培育的节奏不及预期等。

涤纶长丝边际效益明显改善，公司长期投资价值凸显

桐昆股份(601233)
    事件：2024年4月26日，桐昆股份发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入826.40亿元，同比增长33.30%，实现归母净利润7.97亿元，同比增长539.10%；扣非后净利润4.55亿元，同比增长5208.32%；基本每股收益0.34元/股，同比增长518.18%。
    2024年4月29日，桐昆股份发布2024年一季度报告，一季度公司实现营业收入211.11亿元，同比增长32.66%，环比增长1.02%；单季度归母净利润5.80亿元，同比增长218.31%，环比增长644.30%；单季度扣非后净利润5.37亿元，同比增长203.02%，环比增长301.12%。
    点评：
    涤纶长丝行业景气度改善，公司业绩大幅抬升。成本端，2023年原油价格中枢有所回落，布伦特原油均价82.49美元/桶，同比-16.72%，原料端成本压力明显缓解。2023年公司产品主要原料PTA、MEG平均进价同比分别下降3.01%、11.45%，较产品端降幅扩大。需求端，伴随2023年疫情影响减弱，居民线下消费明显修复，涤丝及下游织机开工维持高位运行，根据我们统计，2023年全年涤纶长丝及下游织机平均开工负荷分别为83%、58%，分别同比增长6pct、7pct，产销两旺助力公司业绩持续释放。供给端，2023年我国涤纶长丝产能达到4286万吨，同比增长高达9.98%，但受需求端拉动，供给的高增速得到有效消化，库存持续去化，根据我们测算，2023年涤纶长丝平均库存为21天，同比下降11天。受涤纶长丝行业景气度改善影响，2023年公司聚酯板块业绩明显回升，公司持有浙石化20%权益，2023年公司对联营企业和合营企业的投资收益为2.72亿元，同比下降78%，剔除浙石化收益后，公司聚酯板块经营利润为5.25亿元，同比增长+149%。
    一季度业绩扭亏为盈，长丝行业供给缩量有望支撑全年业绩释放。根据我们测算，公司2023年Q4剔除浙石化投资收益后的归母净利润为-3.05亿，一季度剔除浙石化投资收益后归母净利润为3.29亿，一季度聚酯等板块业务扭亏为盈，环比增长达207.87%。全年来看，根据隆众资讯数据，2024年全国预计新增涤纶长丝产能110万吨，环比2023年缩减300余万吨，此外，考虑到杭州逸暻75万吨产能搬迁，在不考虑行业其它落后产能退出的情况下，2024年行业净新增涤纶长丝产能或不及百万吨，产能增速不到1%，较2023年产能增速大幅放缓。我们认为，受益于行业供给增量明显缩窄，供需格局持续优化，而公司在2023年已完成390万吨长丝产能增量投放，全年业绩贡献有望持续释放。
    进一步明确股东回报目标，凸显长期投资价值。近期公司发布公告，制定公司未来三年（2024-2026）的股东回报规划。根据规划内容，公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十，具体分配过程中，公司实行以下差异化分配政策：1）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分配在该次利润分配中所占比例最低应达到80%；2）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在该次利润分配中所占比例最低应达到40%；3）公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在该次利润分配中所占比例最低应达到20%。该方案协调了分配比例及公司所处阶段安排，进一步明确和强化了股东回报预期，彰显了公司长期投资价值。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为33.98、45.16和52.82亿元，同比增速分别为326.4%、32.9%、17.0%，EPS（摊薄）分别为1.41、1.87和2.19元/股，按照2024年4月29日收盘价对应的PE分别为9.49、7.14和6.10倍。我们看好公司在PTA和涤纶长丝领域的产能持续扩张和龙头地位提升，以及长丝板块景气度持续修复机遇，公司也有望持续受益于合资的浙石化项目带来的高额投资收益，公司盈利能力有望持续加强，我们维持公司“买入”评级。
    风险因素：PX、PTA和MEG产能投放不及预期，上游原材料价格上涨的风险；行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险；公司项目推进不及预期导致公司营收增速放缓的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险；浙江石化炼化一体化项目盈利不及预期的风险。

业绩稳定增长，新产品引领成长新动力

佰仁医疗(688198)
    公司发布2023年报和2024一季报。2023年公司业绩维持稳定增长，三大板块业务均实现同比增长。公司研发进度顺利推进，创新成果逐步落地，有望带来业绩新增量。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023年业绩保持稳定增长，2024Q1利润端有所承压。公司2023年实现营业收入3.71亿元，同比增长25.57%，归母净利润1.15亿元，同比增长21.11%扣非归母净利润1.03亿元，同比增长30.82%，具备增长韧性，在医疗反腐等负增长因素扰动下仍实现业绩稳定增长。2024Q1实现营业收入0.76亿元，同比增长17.53%，归母净利润，主要受手术淡季和研发费用大幅增加等因素影响。
    三大业务均实现同比增长，重点产品具备较高市场竞争力。2023年三大业务板块收入均实现同比增长：心脏瓣膜置换与修复板块同比增长21.14%，其中人工生物心脏瓣膜收入同比增长27.74%，牛心包瓣销量超过8,400枚，同比增长约28%，国内市场占有率稳居前列；先天性心脏病植介入治疗及外科软组织修复板块分别同比增长26.49%及29.74%。三大业务板块均衡发展，重点产品具备差异化优势，强化了公司在心外科领域的领先地位。
    持续加大研发投入，创新成果逐步落地，有望发掘业绩新增量。公司2023年研发费用达0.99亿元，研发费用率为26.66%，限位可扩张外科瓣、新二尖瓣成形环获批，球扩式介入主动脉瓣、介入瓣中瓣均已按创新通道提交注册目前已进入审核阶段。另有血管生物补片已获批注册，眼科生物补片已提交注册申请，介入肺动脉瓣和分体式介入瓣等产品研发展顺利。随着创新成果逐步落地，研发布局进一步完善，未来新产品成长可期。
    估值
    由于公司研发投入高于我们此前预期，且受到医疗反腐影响，我们调整了盈利预期。2024-2026年归母净利润分别为1.65亿元、2.30亿元、3.26亿元，EPS分别为1.21元、1.68元和2.37元，PE分别为92.5倍、66.4倍、46.8倍，我们认为重点产品将维持稳定增速，新产品也可能带来业绩新动力，所以维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    产品研发失败风险，产品销售不及预期风险，带量采购政策变动风险。

医美业务增长稳健，医药工业多条管线到达重要节点

华东医药(000963)
    公司2024Q1实现营业收入104.11亿元（+2.93%），实现归母净利润8.62亿元（+14.18%）。公司医药工业多条重要管线到达重要里程碑节点，医美业务增长稳健，重点医美产品在中国的注册及落地工作持续推进。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    利润端保持稳健增长，核心子公司中美华东保持稳定增长趋势。公司2024Q1实现营业收入104.11亿元，同比增长2.93%，实现归母净利润8.62亿元，同比增长14.18%，实现扣非归母净利润8.38亿元，同比增长10.66%。核心子公司中美华东在2024Q1实现营业收入（含CSO业务）33.99亿元，同比增长10.53%，实现合并归母净利润7.51亿元，同比增长11.67%。公司医药商业业务2024Q1实现营业收入67.17亿元，同比下降1.86%，实现净利润1.07亿元，同比增长1.51%，主要受2023年第一季度基数较高影响。
    坚持研发投入，多条管线到达重要里程碑节点。公司2024Q1医药工业研发投入（不含股权投资）为5.88亿元，其中直接研发支出3.49亿元，同比增长13.96%。公司多项创新药和生物类似药业务到达里程碑式重要节点：公司从美国Kiniksa引进的ARCALYST复发性心包炎适应症的中国上市许可申请于2024年3月获得受理；公司自主研发的GLP-1R/GIPR双靶点长效多肽类激动剂HDM1005用于超重或肥胖人群的体重管理、2型糖尿病2个适应症的中国IND申请已于2024年3月获得批准，并于2024年3月完成中国Ia期临床研究首例受试者入组及给药，HDM1005用于超重或肥胖适应症的美国IND申请已于2024年4月获批；公司首个自主研发ADC项目HDM2005，拟开发用于晚期实体瘤和血液瘤治疗，已于2024年3月递交中国IND申请获受理；2024年3月公司美国合作方宣布用于治疗铂耐药卵巢癌的ADC药物ELAHERE？在美国已由加速批准转为完全批准。
    医美业务保持稳健增长，国内医美重点产品落地工作持续推进。医美板块合计实现营业收入6.30亿元（剔除内部抵消），同比增长25.30%。全资子公司英国Sinclair2024Q1实现合并营业收入约2.72亿元人民币，同比下降4.40%，全球医美需求受到宏观经济增长放缓影响有所波动。公司国内全资子公司欣可丽美学2024Q1实现营业收入2.57亿元，同比增长22.65%，环比2023年第四季度增长13.38%。公司新型高端含利多卡因注射用透明质酸钠填充剂MaiLi Extreme中国临床试验顺利达成主要研究终点，并显示出良好的产品安全性数据，在中国的三类医疗器械注册申请已于近日获得受理。
    估值
    我们维持此前盈利预测，预期公司2024年、2025年和2026年归母净利润分别为34.47亿元、41.13亿元和49.75亿元，对应EPS分别为1.96元、2.34元和2.84元，根据2024年4月29日收盘价市盈率分别为16.7倍、14.0倍和11.6倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    产品研发不达预期；汇率波动；销售低于预期风险；医保谈判降价风险等。

结构优化品质提升，NBV表现持续向好

中国人寿(601628)
    事件：公司披露2024年一季报，2024Q1实现营业收入1210亿元（YoY+14.4%），归母净利润206亿元（YoY-9.3%），每股收益0.73元（YoY-9.3%）；NBV同比+26.3%，达近年来最高增速。
    业务品质改善显著，推动NBV实现较快增长。公司2024Q1实现保费收入3376亿元（YoY+3.2%），其中新单保费1124亿元（YoY-4.4%），主要由报行合一落地、银保渠道趸交规模下滑所致。受益于产品结构调整等，公司新单期交保费同比+4.7%，十年期及以上新单期交保费同比+25.4%，推动公司NBVM得到有效提升，进而带动NBV较2023Q1同口径重置后同比+26.3%。
    人力规模小幅下滑，队伍质态明显提升。截至2024Q1末，公司总销售人力/个险销售人力分别为67.9万人/62.2万人，较上年同期-4.3万人/-4.0万人，较上年末-1.5万人/-1.2万人，预计人力队伍规模有望逐步企稳。公司绩优人群数量及占比均实现提升，Q1个险板块月人均首年期交保费同比+17.7%，队伍质态持续改善，队伍产能实现持续性增长。
    投资规模稳健增长，投资收益有所承压。截至2024Q1末，公司投资资产达59319亿元，较上年末+4.8%。受利率下行及权益市场波动加剧影响，2024Q1公司实现总投资收益647亿元（同口径下YoY+7.2%），净投资收益为427亿元（同口径下YoY-0.1%）；总投资收益率为3.23%，净投资收益率为2.82%（按简单年化计算）。
    投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计中国人寿2024-2026年EPS分别为1.86元、2.06元、2.34元（基于新准则），给予0.75x2024年P/EV，对应6个月目标价为35.29元。
    风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。
   

公司事件点评报告：价格低位拖累营收，核心产品盈利能力提升

金龙鱼(300999)
    事件
    2024年4月29日，金龙鱼发布2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    价格下跌拖累营收增长，盈利能力保持稳定
    公司2024Q1总营收572.74亿元（同减6%），主要系产品价格下跌的影响超过了销量增长带来的营收贡献所致。归母净利润8.82亿元（同增3%）。盈利端，公司2024Q1毛利率为5.13%（同比基本持平），销售/管理费用率分别为2.77%/1.55%，分别同增0.1pct/0.03pct，综合来看，公司2024Q1净利率同增0.2pct至1.41%。现金流端，2024Q1公司经营净现金流为49.15亿元（同减38%），主要系营收下降导致销售回款减少，以及采购付款节奏变化的影响。
    核心产品销量增势向好，营收相对承压
    厨房食品利润同比增长，零售产品/餐饮及食品工业渠道产品受益于市场恢复，销量同比增长，同时原材料成本下降带动零售产品的毛利率增长。但相对低位的价格致使餐饮及食品工业渠道产品营收有所下降，其中面粉业务由于市场需求不振、竞争激烈及副产品价格低迷等原因，呈现亏损状态。总体来看，厨房食品仍然实现销量和利润的双增长。饲料原料及油脂科技营收承压，随着经济恢复以及棕榈油价格回升，油脂科技产品利润同比增长较好；饲料原料业务的下游养殖行业利润不佳，饲料需求不振，公司依托渠道优势仍然实现销量同比增长，但豆粕等饲料原料产品的价格因市场竞争叠加需求偏弱较去年同期下降明显，导致饲料原料营收下降。
    盈利预测
    公司作为厨房食品龙头，凭借供应链优势开拓央厨新蓝海，看好公司渠道下沉带来规模成长空间，随着市场需求回暖，业绩有望进一步恢复。根据一季报，预计2024-2026年EPS为0.77/1.00/1.13元，当前股价对应PE分别为41/31/28倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险、行业政策变动风险、消费复苏不及预期、下游需求波动、原材料价格波动等。

2024年一季报点评报：告

广汇能源(600256)
    事件:
    2024年4月26日，广汇能源发布2024年一季度报告：2024年一季度，公司实现营业收入100.4亿，同比-49.4%，归属于上市公司股东净利润
    8.1亿，同比-73.2%，扣非后归属于上市公司股东净利润7.7亿，同比-73.9%。
    投资要点:
    天然气业务：自产气产量恢复，贸易气业务模式转型，销量整体下滑。2024年一季度，公司自产气产量实现1.88亿方，环比+39.1%，同比-4.6%，总销量实现11.8亿方，环比-46.2%，同比-44.1%，未来随着启东码头项目建成，公司预计2025年天然气周转能力或将达到1000万吨/年，三种盈利方式（境内贸易、接卸服务及国际贸易）灵活转换，公司天然气业务盈利仍有保障。
    煤炭业务：销量环比改善。2024年一季度，公司实现原煤产量589万吨，环比-1.9%，同比-13.0%，公司实现原煤销量780万吨，环比+9.3%，同比-1.1%，提质煤销量122万吨，环比+25.9%，同比+27.3%。
    煤炭产能未来增量空间大。2023年7月24日公司马朗煤矿取得了国家能源局产能置换批复，8月1日取得项目代码，11月3日取得空白区探矿权证，截至2024年3月底，马朗矿项目配套设施建设也已基本完成，满足目前生活、生产需要，具备随时煤炭生产加工条件。十四五期间内，公司规划马朗煤矿（2500万吨/年，主要为6000大卡以上）、东部矿区（2000万吨/年）或将逐步达产，产能空间提升大。
    煤化工业务：甲醇产量环比恢复，煤基油品销量下滑明显。2024年一季度，煤化工产品销量61.8万吨，同比-39.3%，其中甲醇产量环比恢复，实现28.8万吨，环比+34.0%，同比-3.7%，煤基油品销量下滑明显，实现14.4万吨，环比-23.1%，同比-19.1%。
    盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为558.5/691.9/765.7亿元，同比-9%/+24%/+11%，归母净利润分别为50.3/64.0/67.2亿元，同比-3%/+27%/+5%，EPS分别为0.77/0.97/1.02元，对应当前股价PE为9.5/7.4/7.1倍。公司规划未来马朗煤矿、东部矿区达产，天然气启东码头项目不断建成，周转能力或将达到1000万吨/年，双主业规模稳步扩张，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。
   

2024年一季报点评：经营质量优化效果显现，产品结构持续升级

首旅酒店(600258)
    首旅酒店发布2023年一季报：24Q1首旅酒店实现营业收入18.45亿元/yoy+11.47%，同比19年-5.05%，增长原因主要系旅行市场复苏及规模增长；实现归母净利润1.21亿元/yoy+49.83%，同比19年+63.01%；实现扣非归母净利润9738.61万元/yoy+102.19%，同比19年+73.17%。
    酒店业务盈利恢复良好，景区业务净利表现亮眼。公司酒店业务实现营收16.39亿元/yoy+11.54%，同比19年-7.58%，实现利润总额5181.27万元/yoy+649.8%，同比19年-12.37%。景区运营业务实现营收2.06亿/yoy+10.90%，同比19年+21.31%，实现利润总额1.22亿元/yoy+5.65%，同比19年+23.24%。休闲旅游市场的需求持续高涨，公司景区业务继续保持良好的经营态势。24年Q1南山景区入园人数247万人，较2023年同期yoy+17.3%，再创历史新高。
    经营数据保持稳定，多措并举提升业绩。24Q1首旅如家全部酒店/不含轻管理酒店的全部酒店/18个月以上成熟酒店的RevPAR分别为131/147/135元，yoy+0.1%/+2.0%/-1.9%，ADR成为驱动RevPAR增长的关键因素；ADR分别
    60.1%/63.4%/61.5%，yoy-0.8pct/-0.1pct/-0.9pct。公司将坚持经营至上战略，借助AI收益管理工具及多样化的营销渠道，多措并举提升酒店经营业绩。
    发力中高端孵化注入，优化结构促进升级。公司聚焦优化酒店产品结构，大力发展标准品牌，持续加速中高端酒店在下沉市场的纵深拓展。公司24Q1新开店205家，其中直营/特许加盟/经济型/中高端/轻管理酒店分别新开店2/203/36/66/103家，中高端酒店开店数同比增长50.0%。截至2024年3月31日，公司在营酒店共有6,295家（含境外2家），其中经济型/中高端/轻管理/其他酒店分别有1861/1,773/2645/16家。中高端酒店房量占比提升至40.2%。
    投资建议：24年公司将继续紧抓酒店市场持续复苏机遇，多措并举稳步提升酒店经营业绩，公司加大中高端开发，持续推进高端奢华产品布局，深入渗透下沉市场，强化升级会员权益，有望持续提升经营效益。看好在休闲度假市场繁荣的背景下，公司业绩持续释放。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.2/11.4/12.5亿元，对应PE分别为17x/15x/14x，维持“推荐”评级。
    风险提示：扩张速度不及预期风险，酒店集团竞争加剧风险。

2023年年报及2024年一季报点评：盈利能力提升，研发投入步入收获期

生物股份(600201)
    事件:
    2024年4月25日，生物股份发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入15.98亿元，同比增长4.55%，归母净利润2.84亿元，同比增长34.64%，扣非归母净利润2.54亿元，同比增长29.74%。2024Q1实现营业收入3.48亿元，同比下降4.42%，归母净利润1.05亿元，同比下降1.1%，扣非归母净利润0.95亿元，同比下降5.32%。
    投资要点:
    产品结构优化，盈利能力提升。2023年在养殖行业深度亏损，动保行业竞争加剧的背景下，公司猪圆环疫苗销量同比增长24.6%，圆支二联同比增长109.3%，牛二联灭活疫苗销量同比增长22.9%，布病疫苗销量同比增长8.32%。随着非口蹄疫疫苗销量增长，2023年公司毛利率同比提升4.02个百分点，2024Q1毛利率同比提升1.11个百分点。
    定增有望解决无实控人问题，公司治理进一步完善。2024年1月，公司董事会通过《关于公司2023年度向特定对象发行A股股票预案（二次修订稿）的议案》。此次定增发行对象为生物控股、张翀宇先生和张竞女士。发行完成之后，张翀宇先生、张竞女士及生物控股将合计控制公司15.86%股权，并成为公司控股股东，张翀宇、张竞父女将成为公司实际控制人。截至2024年4月25日，定增仍处于审核阶段。
    研发投入步入收获期。2023年，公司研发投入2.30亿元，占营业收入的比重进一步提升至14.39%，牛结节皮肤病灭活疫苗通过应急评价，布鲁氏菌病活疫苗(Rev.1株)均在年内获得新兽药证书。截至2023底，公司猪瘟基因工程亚单位疫苗、猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗、牛支原体活疫苗、牛A型梭菌灭活疫苗分别进入新兽药注册，非洲猪瘟亚单位疫苗进入效力评价阶段。
    盈利预测和投资评级：基于今年生猪价格中枢上移以及公司新产品上市，我们调整公司2024-2026年营业收入预测至18.34亿元、22.15亿元、25.89亿元，同比增长14.76%、20.78%、16.87%。对应归母净利润3.84亿元、5.13亿元、6.38亿元，同比增长35.42%、33.67%、24.29%。对应当前股价PE分别为26倍、19倍、16倍。由于公司产品结构改善盈利能力提升，维持“买入”评级。基于谨慎性原则，拟定增事项暂不纳入盈利预测。
    风险提示：畜禽价格大幅下降风险，重大动物疫病风险，非洲猪瘟亚单位疫苗推进不及预期，行业竞争加剧，产品研发及产品质量风险，盈利能力下降，定增事项进度存在不确定性。
   

出货量快速增长，产品迭代加快

尚太科技(001301)
    投资要点
    事件：公司发布2023年度财报和2024年一季报，2023年实现营业总收入43.91亿元，同比-8.18%，归属于上市公司股东的净利润7.23亿元，同比-43.94%；公司拟向全体股东每10股派发现金股利8元（含税）。2024Q1实现营业总收入8.61亿元、同比-9.58%、环比-80.39%，归属于上市公司股东的净利润1.49亿元、同比-35.48%、环比-79.43%。
    自供率水平行业领先，出货规模大幅增长。公司负极材料生产全部工序均自主进行，特别是石墨化工序，自供率位居行业前列，极少采购委托加工服务，降低生产成本。产能建设方面，公司山西昔阳三期、无极北苏总部生产基地完整运行，一体化产能充分释放，全年产销规模持续提升；主动进行产能调整，将里城道基地进行停产和改造，将原有石墨化工序生产线进行拆除，并购建破碎工序生产线；2023年10月在石家庄无极县启动“年产10万吨锂电池负极材料一体化项目”，采用最新生产设备和工艺研究成果，高质量开展基地建设，此项目于2024年2月开工，预计2024Q4逐步投产。2023年，公司负极材料出货量达14.09万吨，同比增长31.5%，产销规模首次跻身行业前五。
    因产品价格下滑，盈利能力承压。2023年，公司实现营业总收入43.91亿元，同比-8.18%，归属于上市公司股东的净利润7.23亿元，同比-43.94%。分业务来看，2023年公司负极材料实现营收37.36亿元，同比下降11.01%，主要系行业持续进行产能扩建，竞争加大，负极材料行业产能出现结构性过剩，价格水平持续下降所致；负极材料毛利率27.16%，同比下降16.44pct，主要系产品售价下降超过公司成本下降幅度所致。公司石墨化焦实现营收4.33亿元，同比增长7.88%。2023年底，公司经营活动产生现金流净额-4.16亿元，同比增长47.59%，主要系部分客户支付销售回款方式调整，由商业承兑汇票转为信用等级较高的银行承兑汇票所致。
    产品迭代加快，生产工艺优化。产品方面，公司开发出多款具备高容量、高倍率、长循环寿命、高安全性的新一代负极材料，并实现批量销售，完成对过往产品的迭代。该部分产品适配新一代新能源汽车动力电池和储能电池的性能要求，在支持高能量密度的基础上显著提升快充性能。此外，公司自建锂离子电池小规模生产线，研发综合实力快速提升，研发团队进一步优化。生产工艺方面，公司在原材料预处理、炭化等工序均采取新工艺，周转速度和生产效率提升，同时持续提升装备自动化和智能化水平，规模效应凸显。2023年，公司研发投入1.25亿元，同比增长17.48%。
    2024年一季度4C及以上产品大规模出货。2024Q1公司实现营收8.61亿元，同比下降9.58%，主要系一季度销售价格同比明显下滑。2024Q1公司综合毛利率26.64%，同比-8.35pct、环比-1.10pct，净利率17.27%，同比-6.93pct、环比+0.80pct。2024Q1，公司销售费用率0.29%，同比+0.21pct、环比+0.17pct，主要系本期向客户赠送样品指出增加所致，管理费用率1.90%，同比+0.18pct、环比+0.06pct，研发费用率3.26%，同比-0.04pct、环比+0.42pct，财务费用率1.43%，同比+0.72pct、环比+0.59pct，主要系2023Q1利息收入规模较大，本期利息收入减少所致。2023年公司已完成4C及以上产品的开发和导入，2024Q1迎来大规模出货，随着终端新一代新能源汽车的销售保持火热态势，公司相应快充产品出货量将持续增加，占比相应提升。
    投资建议：公司成本优势领先，自供率水平和一体化程度高，出货规模持续增长。考虑行业竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.23亿元、9.96亿元和12.47亿元（前次2024-2025年盈利预测分别为8.24、10.36亿元），对应PE分别是13.8、10.1和8.0倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格大幅波动；公司新建产线投产不及预期等。

公司信息更新报告：产业载体销售收入大幅增长，公允价值变动拖累业绩

张江高科(600895)
    产业载体销售收入大幅增长， 公允价值变动拖累业绩， 维持“买入”评级
    张江高科发布 2024 年一季报，公司收入高增利润承压， 租赁业务保持稳健，产业投资力度持续提升。 我们维持盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为11.25、 13.34、 14.61 亿元，对应 EPS 为 0.73、 0.86、 0.94 元，当前股价对应 PE为 26.4、 22.3、 20.4 倍，维持“买入”评级。
    收入同比高增， 公允价值变动侵蚀净利润
    公司 2024Q1 实现营收 9.80 亿元，同比增长 295.5%；实现归母净利润 1.19 亿元，同比下降 39.9%； 实现经营性现金流净额-18.17 亿元，同比下降 118.8%；基本每股收益 0.08 元，销售净利率由 80.6%下降至 12.2%。公司一季度营收增长主要由于产业空间载体销售大幅增加； 归母净利润下滑由于（1） 销售毛利率下降至57.9%（2023Q1 为 60.8%）；（2） 公司持有的金融资产公允价值大幅下降，公允价值变动净收益降至-0.37 亿元（2023Q1 为 1.24 亿元）； （3） 对联营及合营企业确认的投资收益降至-1.14 亿元（2023Q1 为 0.73 亿元）；公司经营性现金流为净流出主要由于支付的物业工程款同比大幅增长。
    销售及租赁收入保持增长， 项目建设高速推进
    公司 2024Q1 实现房地产租金收入 2.48 亿元，同比增长 3.6%，截至 3 月末出租房地产总面积为 146.2 万方（2024 年初为 135.3 万方）。公司 2024Q1 实现销售面积 2.43 万方， 销售金额 7.26 亿元， 2023Q1 公司未实现销售，导致一季度销售收入高增。 公司 2023 年处于大体量、快节奏载体开发周期，主要开发建设项目 19个，总建筑面积 324 万方，计划总投资额 504 亿元， 其中张江科学之门外立面幕墙全部完工，整体项目进度超过 70%，预计于 2025 年整体竣工交付。
    产业培育卓有成效，融资成本保持低位
    公司坚持以通过“直投+基金+孵化”的方式，聚合市场资源助推产业发展， 2024Q1受联营及合营企业影响， 投资收益为-1.0 亿元（2023Q1 为 1.33 亿元）。 公司 2023年直投项目 52 个，投资总额 38.60 亿元， 已完成基金认缴 11.3 亿元， 募集设立燧锋二期基金。 公司公开市场融资畅通， 2024 年 4 月发行 3 年期 10 亿元中期票据，票面利率 2.57%，融资成本保持较低水位线。
    风险提示： 地产行业销售下行风险、 政策调整导致经营风险、 产业投资风险。

2024年一季度报告点评报告：2024年一季度业绩大幅改善，制冷剂龙头地位进一步凸显

巨化股份(600160)
    事件:
    2024年4月26日，公司发布2024年一季度报告：2024Q1单季度，公司实现营业收入54.70亿元，同比+19.52%，环比+17.82%；实现归母净利润3.10亿元，同比+103.35%，环比+57.74%；扣非归母净利润2.88亿元，同比+118.26%，环比+115.62%；销售毛利率为14.75%，同比+1.16个pct，环比+0.32个pct；销售净利率为6.04%，同比+2.91个pct，环比+1.50个pct；经营活动现金流净额为4.65亿元。
    投资要点:
    2024年一季度制冷剂产品价格回升，公司业绩大幅改善
    2024年一季度，制冷剂产品价格回升，公司实现营业收入54.70亿元，同比+19.52%，环比+17.82%。分产品来看，氟化工原料实现收入2.57亿元，同比+9.97%，环比-4.64%，产量25.86万吨，同比+7.80%，环比+1.65%，外销量7.82万吨，同比-0.37%，环比-21.47%，均价0.33万元/吨，同比+10.38%，环比+21.43%；制冷剂实现收入15.90亿元，同比+23.36%，环比+10.64%，产量13.10万吨，同比+10.97%，环比+4.14%，外销量6.70万吨，同比+4.56%，环比+0.47%，均价2.37万元/吨，同比+17.98%，环比+10.12%；含氟聚合物材料实现收入4.08亿元，同比-23.31%，环比-7.15%，产量3.00万吨，同比+2.36%，环比-15.54%，外销量1.00万吨，同比+2.09%，环比-5.81%，均价4.09万元/吨，同比-24.87%，环比-1.42%；含氟精细化学品实现收入0.74亿元，同比+143.84%，环比+123.46%，产量0.11万吨，同比+123.03%，环比+143.34%，外销量0.12万吨，同比+275.73%，环比+256.87%，均价6.34万元/吨，同比-35.10%，环比-37.38%；食品包装材料实现收入2.13亿元，同比-18.45%，环比-32.05%，产量3.85万吨，同比+0.73%，环比-30.11%，外销量1.86万吨，同比-6.16%，环比-26.65%，均价1.14万元/吨，同比-13.09%，环比-7.36%；石化材料实现收入8.94亿元，同比+67.28%，环比+10.55%，产量13.72万吨，同比+44.90%，环比+13.19%，外销量11.04万吨，同比+57.16%，环比+7.71%，均价0.81万元/吨，同比+6.44%，环比+2.63%；基础化工及其他实现收入6.61亿元，同比-8.04%，环比-13.79%，产量78.86万吨，同比+29.17%，环比+19.08%，外销量48.90万吨，同比+39.83%，环比+18.81%，均价0.14万元/吨，同比-34.24%，环比-27.43%。
    2024年一季度，公司实现归母净利润3.10亿元，同比+103.35%，环比+57.74%；销售毛利率为14.75%，同比+1.16个pct，环比+0.32个pct；销售净利率为6.04%，同比+2.91个pct，环比+1.50个pct；销售费用率为0.96%，同比-0.05个pct，环比+1.21个pct；管理费用率为3.56%，同比-0.28个pct，环比+0.23个pct；研发费用率为3.93%，同比-1.47个pct，环比-1.71个pct；财务费用率为-0.25%，同比-0.38个pct，环比-0.02个pct。
    公司HFCs生产配额优势明显，制冷剂龙头地位进一步显现
    2024年，第三代氟制冷剂（HFCs）进入配额生产期，HFCs企业将按国家核定的生产配额组织生产经营，行业供需格局将大幅优化。叠加国家启动“设备更新周期”、鼓励汽车家电更新消费，产品市场理性竞争，产品价格有望正常回升，为公司业绩提供有效支撑。2024年1月，公司取得对淄博飞源化工有限公司控制权并纳入公司并表范围，牢固确立HFCs全球龙头地位。2024年1月29日，生态环境部办公厅发布《关于核发2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额的通知》，其中，公司HFC-32生产配额10.78万吨，占全国44.99%；HFC-125生产配额6.42万吨，占全国38.74%；HFC-134a生产配额7.65万吨，占全国35.48%，HFC-143a生产配额2.07万吨，占全国45.40%；HFC-227ea生产配额0.94万吨，占全国30.04%；HFC-245fa生产配额189吨，占全国1.33%。
    强化产业布局，积蓄发展动能
    公司坚持稳中求进，积极面对市场激烈竞争，保持经营稳健。公司核心业务氟化工处国内龙头地位，氟制冷剂及氯化物原料、第三代氟制冷剂（HFCs）主流品种的产能和生产配额（国家核准的生产量）、含氟聚合物材料、特色氯碱新材料（VDC和PVDC产业链）等业务均处于行业优势地位。
    2023年，公司保持高强度的研发与项目建设投入力度，公司实现研发投入10.01亿元、固定资产投入23.08亿元。研发方面，公司围绕新基建、提质增效、绿色低碳，继续加强现金氟氯化工新材料、新型绿色氟制冷剂与发泡剂、含氟精细化学品等新产品新应用研发，产业关键技术二次创新、“三废”和副产物资源化利用、现金节能环保技术和信息化智能化技术应用等研发。项目建设方面，公司100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期A段）、合成氨原料路线及节能减排技术改造项目、12万吨/年有机醇扩能项目、7000t/aFKM、30kt/a制冷剂海外工厂等项目陆续建成。同时，公司计划实施新增10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目、44kt/a高端含氟聚合物项目A段40kt/aTFE项目、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目等一批高性能氟氯新材料项目，为公司发展积蓄动能。
    盈利预测和投资评级 预计公司2024-2026年营业收入分别为240.02、270.65、297.87亿元，归母净利润分别为30.51、39.82、49.75亿元，当前股价对应PE分别为21.22、16.26、13.01倍，公司是全球氟制冷剂龙头企业，第三代氟制冷剂生产配额较大，处于优势地位，随着2024年正式进入配额生产期，公司有望充分受益，快速发展。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示 安全生产风险；环保政策变动风险；原材料价格波动风险；制冷剂产品升级换代风险；项目建设不及预期风险；宏观经济波动风险。
   

兴业银行2024年一季报点评：息差降幅收窄，业绩增速回升

兴业银行(601166)
    事件：兴业银行公布2024年一季报，营收同比增长4.22%，拨备前利润同比增长7.26%，归母净利润同比下降3.10%。业绩增速触底回升，我们点评如下：
    从业绩驱动因子来看，兴业银行业绩主要受生息资产规模扩大、成本压降的支撑；净息差收窄、拨备计提压力加大则形成拖累。
    量：对公信贷投放亮眼，零售信贷增长乏力
    ①资产端方面：2024年一季度末兴业银行资产总规模同比增长4.38%，保持稳健增长；资产总规模单季度新增989亿元，其中信贷投放贡献85.41%增量。同期信贷总额同比增长7.91%，单季度实际贷款新增接近1900元，接近全年投放规划的40%。从信贷投放结构来看，兴业银行对公信贷增速较高，零售信贷相对较弱。今年一季度末兴业银行对公贷款（不含票据）余额同比增长17.96%，单季度新增2171亿元。2024年一季度，兴业银行加大了在重点领域、重点分行的对公信贷投放，绿色金融、对公普惠、制造业及科技金融业贷款余额较年初增速均超过7%，13家重点分行新增贷款（不含票据）占比达80.79%。零售贷款一季度末余额则同比下降0.60%，主要系个人住房及消费信贷需求放缓。
    ②负债端方面：2024年一季度末兴业银行负债总额同比增加4.21%，单季度新增735亿元。同期存款余额同比增长4.21%，单季度减少333亿元。主要因为当前存款向大行集中、定期化的趋势明显，兴业银行以降本为先，在保持存款规模相对稳定的基础上推动结算性存款上量和高成本存款压降。
    价：2024年一季度净息差同环比降幅较去年同期收窄
    2024年一季度兴业银行净息差1.87%，环比下降2bps，同比下降10bps，同环比降幅较去年同期均有所收窄，主要得益于成本压降。2024年一季度兴业银行负债端成本持续下降，全行存款付息率2.12%，达到股份行中位数水平，压降幅度位居股份行前列。从全年来看，预计存款付息率还有进一步下降空间。今年一季度，兴业银行资产收益率受存量按揭利率调整、LPR重定价影响同比下降12bps。
    投资收益大幅增长。2024年一季度，兴业银行净非息收入同比增长2.69%，其中其他非息收入同比上涨16.16%形成主要支撑。主要是由于今年一季度市场利率下行，兴业银行有效把握了很多波段性市场机遇，获得了较好市场收益。
    中间收入同比下滑。2024年一季度，兴业银行中间收入受到银行卡、财富管理业务费率调整的影响，同比减少18.99%。但剔除一次性及不可比因素实际降幅约9%，表现优于可比同业。预计随着中收业务策略调整，后续季度兴业银行手续费佣金净收入降幅将逐步收窄，全年增速将呈现前低后高的态势。
    资产质量保持稳定。今年一季度末，兴业银行不良率1.07%，环比持平；受宏观经济结构转型、房地产市场调整影响，关注率环比上升0.15pct至1.70%；拨备覆盖率为245.51%，环比提升0.30pct，风险抵补能力保持较高水平。从重点领域来看，目前兴业银行信用卡不良生成率同比回落，地方政府融资业务风险相对平稳。对公房地产业务不良率环比略增0.12pct，但总体计提较为充足。
    投资建议：
    展望2024年后续季度，兴业银行在保证资产质量、规模稳定增长的基础上成本有望持续压降，预计息差降幅将逐步收窄。我们认为兴业银行后续营收、业绩压力将有所放缓，预计2024年公司营收增速为0.25%，利润增速为1.04%，给与买入-A的投资评级，6个月目标价为22.40元，相当于2024年0.6X PB。
    风险提示：经济下行压力加大；资产质量恶化超预期。
   

2023A&2024Q1业绩点评：Q4以来外销延续高增，内销逐季改善

新宝股份(002705)
    事件：
    新宝股份发布23年报及24年一季报：23年，实现营收146.47亿，同比+6.94%，归母净利润9.77亿，同比+1.64%，扣非净利润9.96亿，同比-0.51%；23年四季度，实现营收38.92亿，同比+30.66%，归母净利润2.41亿，同比+105.07%，扣非净利润1.95亿，同比+180.72%。23年公司拟分红3.27亿，分红率33.5%。24年一季度，实现营收34.74亿，同比+22.79%，归母净利润1.73亿，同比+24.74%，扣非净利润2.13亿，同比+131.83%。
    外销延续高增，内销自Q4逐季改善
    由于海外客户在22Q3-23Q2进入去库周期，该区间公司外销规模基数偏低；随着订单逐步恢复叠加偏低的基数，23Q3/23Q4/24Q1外销收入分别同比+38%/+52%/+30%，23年外销同比+11%；展望后续，Q2外销有望延续快速增长，预计下半年恢复常态。内销端，考虑到23年以来小家电景气承压且竞争激烈，23A/23Q4/24Q1内销分别同比-3%/+1%/+7%，预计摩飞品牌随着主营煎烤机需求改善，收入逐步企稳；Q1东菱品牌及国内ODM表现预计较优。
    毛销差持续提升，经营性盈利改善
    23年毛销差提升1.2pct，毛利率同比+1.6pct，其中外销随着规模恢复叠加汇率助益，毛利率同比+2.4pct至21.0%，达到历史较高水平。23年公司拟锁定汇率影响，积极套保对冲波动，全年汇率对业绩绝对值的影响基本正负相抵（①财务费用中汇兑收益8554万；②套保对冲，亏损7947万），但因为22年汇率对业绩正面贡献较大（汇兑收益2.45亿，套保损失7462万），所以23年汇率波动对整体净利率同比有所拖累。24Q1毛销差同比+0.3pct且管理/研发费用率合计同比-1.1pct，经营性盈利表现较优；汇率对业绩的影响基本相抵（汇兑收益同比+7886万；套保损失同比+8041万）。
    外销长期平稳增长，内销复苏可期
    经历了前期海外订单转移、核心品类扩张后，公司外销规模中枢已经从19年的70亿左右提升至当前的110亿左右；在此背景下，品类覆盖面、供应链自动化水平等综合竞争实力均有进一步提升，外销长期平稳增长可期。短期来看，考虑外销客户的库存周期及公司外销基数，预计Q2外销仍将延续较优增长；内销也于Q4逐季环比改善，主营品类需求改善的驱动明显。
    正值经营改善周期，给予公司“买入”评级
    我们预计公司2024-2025年营业收入分别为164.6、180.2亿元，同比增速分别为12.4%、9.5%，归母净利润分别为11.6、12.8亿元，同比增速分别为19.0%、10.2%，EPS分别为1.41、1.56元，2023-2026年CAGR为13.2%。鉴于公司中国小家电代工的龙头地位，内销自主品牌持续培育的潜力，我们给予公司2024年15倍PE，目标价21.2元，给予公司“买入”评级。
    风险提示：1）贸易政策变化；2）汇率大幅波动；3）原材料价格大幅波动。