维生素一体化全球龙头，蛋氨酸业务加速成长

新和成(002001)
    投资要点：
    凭借创新的工艺技术、产业协同和富有竞争力的产品成本，公司蛋氨酸业务快速扩张；与此同时，维生素景气低谷又一次验证的公司维生素业务的成本优势和盈利韧性；香精香料和新材料业务则与营养品主业有机协同。
    公司为精细化工领域国际领先企业
    公司总部位于浙江新昌，专注于精细化工领域，以维生素和蛋氨酸等动物营养品为业务支柱，同时兼营香精香料和新材料业务。公司主力生产基地位于浙江新昌、上虞和山东潍坊，现拥有6万吨VE、1万吨VA和30万吨固体蛋氨酸产能，另有18万吨液体蛋氨酸在建，己二腈项目等在推进。
    维生素景气底部更显公司盈利韧性
    维生素行业供给较为集中，24年VA、VE的全球CR4分别达81%和80%，但行业产能充裕，整体呈供需宽松态势，维生素整体景气低迷。公司为维生素行业头部企业，自配柠檬醛、芳樟醇等关键中间体，且与香精香料和新材料IPDA等产品产业链相协同，成本优势明显，景气低谷更显盈利韧性。
    蛋氨酸业务成本低、增量大
    蛋氨酸为刚需大品类饲料添加剂，但制备工艺高毒且复杂，技术壁垒高，供给集中但相对宽松。经过多年价格战，24年全球CR4已来到73%，蛋氨酸定价逻辑有望转向寡头定价。公司蛋氨酸项目经10余年攻关，现已快速上产达效，不仅单吨投资拥有较好竞争力，产业链也与新材料IPDA和己二腈等产品相协同。公司蛋氨酸业务低成本、高成长，有望再造一个新和成。
    香精香料与新材料布局合理
    公司对精细化工行业理解较深，擅长共用中间体联产多种目标产物，香精香料和新材料业务是相关能力的充分体现，既节约项目的建设成本，也摊薄了营养品主业的全产业链成本。未来也有望在农化等领域复制相关优势。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-26年营业收入分别为190/221/254亿元，同比增速分别为25%/17%/15%，归母净利润分别为45/58/72亿元，同比增速分别为67%/29%/23%，EPS分别为1.46/1.88/2.32元/股，3年CAGR为38%。考虑到公司维生素业务盈利韧性较强，且蛋氨酸业务快速成长，并参考24年可比公司23倍的平均估值，我们给予公司24年PE目标值17倍，对应目标价格为25元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：蛋氨酸及维生素价格大幅下跌风险，竞争格局恶化风险，在建产能不及预期风险，安全生产风险
   

23年股权激励顺利完成，多元化汽修平台进行时

常润股份(603201)
    事件：2024年4月28日，公司分别发布2023年年报与2024一季报：2023年营业收入27.52亿元，yoy-0.4%，归母净利润2.10亿元，yoy+21.2%，其中扣非归母净利润1.95亿元，yoy+17.3%；2024Q1营业收入6.31亿元，yoy+4.9%，归母净利润0.47亿元，yoy+73.3%。
    点评：
    23年股权激励目标顺利完成，24Q1高增长，跨境电商高速增长。2023年在全球贸易整体低迷，需求下降的情况下，公司收入保持稳定，归母净利润实现较高增长。公司2023年汽车配套零部件/商用千斤顶及工具/外购辅助产品/专业汽保维修设备占比分别为39%/37%/14%/8%，2022年同期收入占比分布为33%/43%/13%/10%，结构变化主要原因为世界经济复苏乏力，全球贸易整体低迷，而欧美企业在2023上半年在经历库存去化需求乏力。公司跨境电商业务在2023年录得收入2.38亿元，同比增长21.5%，公司单Q4实现归母净利润8362.5万元，预计未来仍将快速发展。24Q1公司营收yoy+4.9%而归母净利润yoy+73.3%，我们认为或是海外通胀仍处于高位，低附加值产品需求受损，高端产品毛利率有所提升所致。
    毛利率方面，公司2023整体毛利率达20.2%，较上年同期上升2.51pct，24Q1毛利率为21.25%，较23Q1上升1.36pct，仍处于上升态势；公司2023年主要产品毛利率均有所提升，其中商用千斤顶/汽车配套零部件/专业汽保维修设备的毛利率分别为22.9%/20.8%/16.9%，yoy分别+3.57pct,+3.78pct，+2.56pct。费用方面，公司2023年及2024Q1各项费用与上年同期比均较为稳定。
    推进渠道、品牌平台化，打造多元化品类。公司坚持全球范围内汽车前装配套零部件（OEM）和汽车后装市场（AM）两大市场业务的布局，重点发力前装整车配套、后装汽配、汽保市场以及跨境电商等细分领域。公司与福特、通用汽车、上汽、北汽、比亚迪等整车厂的合作从千斤顶拓展到驻车制动器、备胎升降器等，同时在美国、欧洲等汽车后市场通过Walmart、Autozone等进行汽修产品品类扩张。公司有较强的渠道与品牌优势：1）具备较强的全球销售能力，在全球范围内三万家以上大型商超、汽车修配连锁店实现销售，实现深度覆盖，在北美市场享有较高的市占率；2）公司自主品牌“BIGRED”、“BLACK JACK”、“TCE”、“YELLOW JACKET”、“ROAD DAWG”等已在国内外市场享有较高的知名度。公司将推动渠道、品牌平台化，围绕汽车维修保养设备与工具领域，在维持千斤顶业务稳步增长的同时，持续推动工具箱柜、存储箱柜等增量业务的落地成长，为客户提供一站式汽车维保产品服务整体解决方案。
    大力推动跨境电商快速发展。公司继续发挥以下竞争优势，持续投入布局跨境电商业务：1）平台优势：公司线上采用多平台方式运营，具有竞争优势且防范依赖单一平台风险；2）品牌优势：公司线上9大品牌全网络推广；3）海外仓：公司在美国东西部均设有海外仓，对物流订单等实现远程控制；4）扩建跨境电商运营团队。公司各项举措持续发力。公司拥有稀缺Amazon VC，Walmart DSV帐户2023年实现跨境电商收入2.38亿元，yoy+21.5%，预计在未来仍将快速发展。
    盈利预测与投资评级：常润股份是国内千斤顶龙头，且有望打造汽修类跨境电商平台，未来有望充分受益于：1）公司产品品类扩张；2）公司跨境电商业务顺利开展，业绩有望保持高速增长。我们预计公司2024-2026年营收为32.19/36.66/41.80亿元，同比增长17.0%/13.9%/14.0%；归母净利润为2.63/3.08/3.61亿元，同比增长25.4%/16.9%/17.2%。我们维持“买入”评级。
    风险因素：全球汽车保有量增速放缓风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

出栏稳健增长，一季度末成本压力已明显缓解

牧原股份(002714)
    事件：
    公司发布2023年年报，全年实现营业收入1108.61亿元，同比下降11.19%；归母净利润为亏损42.63亿元，同比下降132.14%。公司出栏维持增长、成本优势突出，头均亏损明显低于行业平均。
    同时公司发布2024年一季报，实现营业收入262.72亿元，归母净利润为亏损23.79亿元。受疾病和春节影响，公司成本有所上升。
    点评：成本优势突出，出栏稳定增长
    公司出栏、成本表现优秀，猪价低迷是拖累业绩的主要原因：
    1）23年：如期完成出栏目标，成本稳居行业第一梯队。公司2023年出栏生猪6381.6万头，同比4.27%。生猪供给充足，但需求低迷，猪价持续低位震荡。公司出栏均价为14.5元/公斤，同比下降20.8%；全年完全成本为15元/公斤左右，我们预计公司商品猪头均亏损约60-70元左右，亏损明显低于行业平均。
    2）2024年一季度：出栏稳定增长，成本有所上行。一季度公司出栏生猪1601.1万头，同比增长15.64%。猪价前低后高，季度均价为14.0元/公斤，同比下降4.8%；受冬季疾病及春节销售影响，公司养殖成本上升，预计生猪头均亏损扩大至150-170元左右。
    2024年：降本增效巩固核心竞争力
    公司已有养殖产能为8000万头/年，2024年计划出栏量进一步增长至6600-7200万头，按照公司一季度末能繁母猪存栏314.2万头推算，完成出栏目标压力不大。另一方面，随着疫情的缓和，3月公司的成本已经下降至15.1元/公斤，2024年的成本目标是14.5元/公斤，预计三、四季度将降至14元/公斤以下；叠加下半年猪价的温和回升，预计公司今年将获得较好盈利。
    持续看好公司，维持“买入”评级
    公司是规模最大的养猪企业，成本优势明显，随着猪价的回升，公司盈利能力将更加优秀。我们预计公司2024-2026年的EPS别为1.09元/3.82元/2.94元，维持“买入”评级。
    风险提示：发生疫情风险，需求不及预期风险。

2023年报&2024年一季报点评：业绩符合预期，血糖业务逐渐加速

鱼跃医疗(002223)
    投资要点
    段落提要：2023年公司实现营业收入79.72亿元（+12.3%，同比，下同），实现归母净利润23.96亿元（+50.2%），实现扣非归母净利润18.36亿元（+46.8%）。2024年一季度公司实现营业收入22.31亿元（-17.4%），实现归母净利润6.59亿元（-7.6%），实现扣非归母净利润5.51亿元（-21.7%），业绩符合我们预期。
    2023年呼吸制氧板块表现亮眼，2024年高基数下较2022年仍有双位数增长。分业务来看，公司2023年呼吸制氧板块收入33.71亿元（+50.6%），其中，制氧机产品业务规模同比增长近60%，呼吸机类产品业务增速超30%，雾化产品销售业务较去年同期增长超60%。2024Q1较同期高基数有所调整，较2022Q1复合双位数增长。
    2023年血糖板块表现亮眼。2023年公司糖尿病护理解决方案业务持续实现卓越成果，营收规模同比增长37.12%，伴随产品的优化升级、新品研发工作稳步推进，14天免校准CGM产品注册证顺利落地，并成功推向市场，公司血糖相关业务的院内外市场拓展持续深化，市场地位不断提升，相关产品市场占有率与客户群规模实现长足进步。
    2023年下半年海外收入同比转正，海外市场迎来拐点。2023年海外收入7.27亿（+2.45%），23H2海外收入3.59亿（+18.5%）。从产品线角度来看，近期呼吸机产品在欧洲部分国家业务的开展取得显著进步，新推出的制氧机产品重要性能参数亦获得了潜在客户的良好评价；同时，公司糖尿病护理板块产品在拉美、非洲、中东、东南亚等地区存在较大的发展潜力，CGM系列产品在西欧市场亦存在一定机会；另外，公司会根据家用类电子检测产品在北美、西欧、东南亚等各地区的市场情况，因地制宜进行策略规划与业务拓展工作。
    盈利预测与投资评级：考虑到24年公司血糖业务及海外市场有望超预期，我们将公司24-25年盈利预测由22.36/24.56亿元上调至22.84/26.08亿元，预计26年公司归母净利润为28.44亿元，当前市值对应PE为16/14/13X，同时我们看好公司CGM产品未来的放量，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，产品获证不及预期。

2023年报与2024年一季报点评：大客户合作深化，B端业务景气持续

宝立食品(603170)
    核心观点：
    事件：4月25日，公司发布公告，2023年营收23.7亿元（同比+16.3%，下同），归母净利润3.0亿元（+39.8%），扣非归母净利润2.2亿元（+12.7%）；24Q1，营收6.2亿元（+15.7%），归母净利润0.6亿元（-20.4%），扣非归母净利润0.5亿元（-7.0%）。
    大客户合作持续深化，B端贡献主要增长动力。23全年~24Q1，虽然C端因线上渠道结构变化与高基数压力而表现平淡，但B端随着餐饮需求复苏与大客户合作深化而实现高景气，推动整体收入实现较快增长。分品类，23年/24Q1复调业务收入同比+29.3%/27.7%，主要得益于堂食需求增加与下游客户对差异性风味的需求；饮品甜点配料同比+8.3%/0.6%，除西式餐饮之外茶饮咖啡客户合作逐渐深化；轻烹解决方案同比+1.4%/5.8%，预计主要受空刻拖累，B端仍有较好增长。分渠道，23全年/24Q1直销收入同比+12.8%/16.1%，非直销分别同比+20.2%/12.0%，其中24Q1经销商数量387家，较23年末增加1.3%。
    毛利率受业务结构变化影响，主业净利率维持稳定。23全年：归母净利率为12.7%，同比+2.1pcts，剔除房屋征迁处置收益等因素影响后，扣非归母净利率同比-0.3pcts。全年具体拆分，23全年毛利率为33.1%，同比-1.4pcts，预计主因B端占比提升+烘培产能爬坡+贸易业务扩张；销售费用率为14.6%，同比-0.6pcts，主要系产品结构变动，C端持续进行新品推广；管理费用率为2.8%，同比-0.1pcts，基本维持稳定。24Q1：归母净利率9.7%，同比-4.4pcts，扣非归母净利率同比-2.1pcts，剔除少数股东权益影响后扣非净利率持平。拆分来看，24Q1毛利率为32.0%，同比-3pcts，主因低毛利的B端业务占比上升，C端毛利率因高基数亦有下降；销售费用率14.9%，同比-1.2pcts，主要系B端占比提升以及C端费用投放；管理费用率2.4%，同比-0.1pcts，维持稳定。
    B端业务份额持续提升，C端有望实现恢复性增长。短期看：1）B端业务，公司与头部用户实现紧密合作，具备快速响应市场与新品能力，大客户自身增长+公司份额提升趋势将在24Q2持续；2）C端业务，随着新品持续导入，叠加公司打法逐渐调整到位，有望回归增长态势。长期看：1）渠道扩张，公司持续渗透大B客户，而小B渠道体系搭建完毕后亦有望贡献收入；2）品类扩张，通过入股投资方式与百胜加强合作，产品份额提升，同时布局烘焙等新品类，技术优势将为客户提供更好的研发服务；3）C端新业态扩张，空刻短期已具先发优势，未来可通过口味延伸、产品裂变、线下扩张、低价格带品牌等策略转型为“长红”产品。
    投资建议：根据公告调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为2.8/3.3/3.9亿元，同比-7.2%/18.8%/17.8%，EPS为0.7/0.83/0.98元，对应PE为21/18/15X。长期看好B+C端共振驱动业绩持续增长，但短期考虑到B端竞争格局与C端业务调整需进一步观察，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：需求下滑的风险，竞争激烈度超预期的风险，费用投放力度超预期的风险，食品安全风险。

2023年报和2024一季报点评：产品渠道双轮驱动，业绩增势延续

甘源食品(002991)
    事件:
    2024年4月23日，甘源食品发布2023年报和2024年一季报。2023年公司实现营收18.48亿元，同比+27.36%；归母净利润3.29亿元，同比+107.82%；扣非归母净利润2.92亿元，同比+96.76%。单Q4公司实现营收5.34亿元，同比+10.85%；实现归母净利润1.15亿元，同比+66.99%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比+45.39%。2024Q1公司实现营业收入5.86亿元，同比+49.75%；归母净利润0.91亿元，同比+65.30%；扣非归母净利润0.84亿元，同比+68.54%。
    投资要点:
    产品渠道双轮驱动，收入呈现良好增势。分产品，2023年综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆分别实现营收5.04/4.65/2.73/2.32亿元，同比增长32.16%/26.04%/18.38%/11.02%，其中综合果仁及豆果超越老三样成为公司第一大品类，且同比2022年增长提速，主要得益于公司积极推出新品，如芒果冻干腰果、榴莲冻干腰果、藤椒腰果等，逐步实现调味坚果产品的系列化、品牌化。公司传统大单品老三样在渠道的拓展下重回双位数增长。分渠道来看，2023年公司经销/电商/其他模式分别实现营收15.72/2.16/0.49亿元，同比增长27.63%/29.39%/9.86%。经销渠道为公司占比最高渠道，2023年公司积极完善经销商队伍，增加高质量经销商占比，淘汰266家，净增长235家至3158家经销商，同时公司积极加强和零食量贩店、商超会员店等系统合作，推动经销渠道取得较高增长。
    成本优化和规模效应下，盈利能力大幅改善。2023年公司毛利率为36.24%，同比+1.98pct，主要得益于：1）原材料价格的下降，2023年夏威夷果平均采购价格同比约-32%，棕榈油平均价格同比约-22%；2）收入快速增长带来的规模效应。费用端，2023年公司销售、管理、研发费用率分别为11.50%/3.78%/1.26%，同比-2.55pct/-0.72pct/-0.29pct。销售费用率优化幅度较大，预计主要系公司低销售费用率的渠道如零食量贩、会员店占比的提升。此外，公司2023年12月8日被评为高新技术企业，可享受15%的优惠税率，2023年所得税率降低5.63pct至18.29%。优惠税率叠加毛利率和费用率的双重优化下，公司2023年实现归母净利率17.81%，同比+6.90pct，盈利能力大幅改善。
    一季度收入增势不减，盈利能力提升或可持续。单Q1公司实现营收5.86亿元，同比+49.75%，排除掉春节错期影响，2023Q4+2024Q1共实现营收11.20亿元，同比+28.3%，依旧保持较高增速，预计得益于公司年货产品动销表现优异。2024Q1毛利率为35.39%，同比-0.76pct，略微下滑，主要系年货节期间加大促销力度。费用端，2024年Q1销售、管理、研发费用率分别为13.10%/3.49%/1.06%，同比-0.57pct/-0.83pct/-0.08pct，费用率延续优化趋势，带动归母净利率提升1.48pct至15.58%。一季度开门红为公司2024年业绩奠定好的基调，展望后续，公司有望在新品和全渠道发展牵引下收入保持较快增长，同时可以持续享受优惠税率带来的利润增厚。
    盈利预测和投资评级：公司为口味型坚果领军品牌，深耕行业多年，产品品质和研发能力优秀。新品和新渠道驱动公司收入稳健增长，随着规模效应的释放，费用率持续优化，叠加优惠汇率带来的税收节余，盈利能力有望持续提升。我们调整公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的营业收入分别为23.94/30.07/37.28亿元，同比增长30%/26%/24%，预计归母净利润分别为4.03/4.98/6.08亿元，同比增长23%/23%/22%，预计EPS分别为4.32/5.34/6.53元，维持“买入”评级。
    风险提示：1）新品推广不及预期；2）产能释放不及预期；3）渠道开拓不及预期；4）股权激励进度的不确定性；5）食品安全问题等。
   

2023年报&2024年一季报点评：Q1业绩符合预期，出口+新能源值得关注

福田汽车(600166)
    公告要点：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收560.97亿元，同比+20.8%；归母净利润9.09亿元，同比+1262%；扣非后归母净利润4.51亿元，同比大幅转正。其中23Q4营业收入为131.55亿元，同环比分别+20.1％/-6.7％；归母净利润1.21亿元，同比转正，环比-33.9％；扣非后/扣非扣投资收益后净利润分别-0.01/-1.27亿元。24Q1公司实现营业收入128.70亿元，同环比分别-14.1％/-2.2％；归母净利润2.56亿元，同环比分别-14.1％/+112.1％；扣非后/扣非扣投资收益后净利润分别2.07/1.34亿元，环比大幅转正。23Q4及24Q1公司业绩表现符合预期。24Q1毛利率、期间费用率持续改善。
    公司持续推动全价值链降本，24Q1毛利率、期间费用率持续改善。23Q4公司毛利率9.31％，同环比分别-1.4/-3.3pct；24Q1毛利率11.62％，同环比分别+0.6/+2.3pct。23Q4公司期间费用率为10.67％，同环比分别+0.2/-0.7pct；24Q1公司期间费用率为10.58％，同环比分别+1.1/-0.1pct。
    23Q4中重卡/轻卡/客车销量同比表现均优于行业。分产品结构来看，中重卡方面，23Q4公司销量2.63万辆，同环比分别+38.2％/-2.4％，行业同环比分别+36.7％/-5.9％；轻卡方面，公司销量13.97万辆，同环比分别+101.5％/+32.6％，行业同环比分别+40.5％/+20.7％；客车方面，公司客车销量1.44万辆，同环比分别+32.2％/+10.5％，行业同环比分别+16.4％/+17.9％，中重卡/轻卡/客车销量同比表现均优于行业。24Q1公司中重卡/轻卡/客车销量分别为2.97/11.04/1.42万辆，同比分别-16.2％/+3.8％/-17.6％，环比分别+13.2％/-21.0％/-1.5％；24Q1单车均价折算9.33万元，同环比分别-13.7%/+15.9%。
    展望未来：商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上。中短期维度，2024~2025年公司积极推动AMT变速箱覆盖全系商用车，持续提升产品竞争力；加速布局商用车出口业务，同时在国内市场大力发展奔驰重卡等高价高盈利产品上量，优化盈利结构。长期来看，新电动智能转型提升国内竞争力，海外市场加速开拓扩大影响力。公司推进数字化变革，深化价值创造体系建设，持续推动全价值链降本增效，业务结构不断优化，盈利能力有望持续改善。
    盈利预测与投资评级：考虑商用车行业复苏，公司海外出口逐步突破，福戴等减亏趋势明显，我们基本维持福田汽车2024年业绩预测，并上调2025年业绩预测，分别为13.39/16.66/20.44亿元（2024~2025年前值为13.38/10.89亿元），对应EPS分别为0.17/0.21/0.26元，对应PE估值16/13/11倍，维持福田汽车“买入”评级。
    风险提示：商用车行业复苏不及预期；全球地缘政治风险。

2023年年报及2024年一季报点评：利润率大幅改善，全年修复弹性可期

格力博(301260)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营收46.17亿元，同比-11.4%；归母净利润-4.74亿元，同比-278.4%。其中，2023Q4实现营收11.49亿元，同比+10.8%；归母净利润-2.99亿元，同比-586.3%。2024年Q1实现营收16.36亿元，同比增长+5.5%；实现归母净利润1.30亿元，同比增长+48.5%。
    补库拐点已至，收入修复可期。2023年公司收入下滑-11.40%，为公司成立20年首次出现下滑，主要由于北美高通胀抑制消费需求+下游渠道去库导致。其中，Amazon向终端客户销售公司产品金额下滑10%以内，但公司出货Amazon销售额下降超50%；ODM业务也受去库影响同比下降40%左右。展望2024年，随着下游零售商进入补库周期，公司收入有望实现较快增长。根据公司年报展望，Amazon渠道采购意愿回升，预计公司向Amazon渠道出货收入增长幅度将达到80%左右；ODM主要客户Toro、Echo等均发出订单需求，全年ODM业务有望回升；此外公司推出的商用零转向割草车Optimus跟Sthil达成代工合作，随着产品交付数量提升，亦将驱动公司营收增长。
    盈利能力修复明显，期待24年利润弹性释放。公司2023年毛利率同比-3.0pct至22.72%，主要受促销扣款增加及消化2022年末的高价库存影响。2024Q1毛利率同比-3.7pct至30.29%，环比改善明显，预计主要跟公司高价库存去化节奏有关，随着公司高价库存逐步完成去化，毛利率持续修复可期。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.6%/11.8%/4.8%/-0.5%，同比+5.9/+2.8/+0.7/+2.5pct，费用率提升明显主要系收入下滑+费用投入较多。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.1%/7.7%/3.2%/-0.1%，同比分别/+1.0/-1.8/-0.8/-2.1pct。此外，2024Q1资产减值损失较去年同期减少1685万，所得税费用下降1089万。综合影响下，24Q1净利率7.9%，同比+2.3pct。展望2024年，在收入端修复+费用管控下，全年利润率有望实现较大程度的修复。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.93、4.89、5.65亿元，同比+161.8%、+66.9%、15.5%，目前股价对应PE21x、12x、11X。我们认为中长期具备高投资价值的锂电OPE板块开始底部反转，公司作为锂电OPE领先厂商也有望实现较强的业绩修复。此外，公司在锂电率空间很大的商用市场布局领先，未来有望充分受益行业锂电化红利，维持“推荐”评级。
    风险提示：渗透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化

2023年年报及2024年一季报点评报告：业绩同比增长，运力有望加速扩张

盛航股份(001205)
    事件:
    2024年4月25日，盛航股份发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营收12.61亿元，同比+45.3%；归母净利润1.82亿元，同比+7.68%；扣非归母净利润1.75亿元，同比+4.50%；
    2023Q4公司实现营收3.84亿元，同比+51.53%；归母净利润0.66亿元，同比+90.49%；扣非归母净利润0.60亿元，同比+74.53%。
    2024Q1公司实现营收3.78亿元，同比+29.27%；归母净利润0.47亿元，同比+4.12%；扣非归母净利润0.46亿元，同比+1.72%。
    投资要点:
    内贸需求修复，外贸高景气带来收入弹性
    2023年，受宏观经济影响，下游部分炼厂设备检修，化工品开工率有所下降，进而带来行业需求短期下滑。2023Q4，随着炼厂设备检修完毕开工，化工品开工率逐步回暖，在需求修复与运力扩张共振下，2023Q4公司营收同比+51.53%。2024年来，内贸方面，以主要运输品类PX为例，2024Q1平均开工率为86.1%，同比增长10.8pcts，内贸需求持续修复；外贸运价较景气，根据克拉克森，以远东-中东15000MT化学品船为例，2024Q1运价同比+5.1%，环比
    41.7%，运价上涨为公司贡献收入弹性，2024Q1公司营收同比+29.27%，增长趋势延续。
    2024Q1毛利率同比上行，销售净利率有所提升
    受益于内贸修复、外贸高景气，2024Q1公司销售毛利率33.75%，同比+1.34pct，环比+1.83pct。费率方面，期间费率同比+1.02pct至15.52%，其中融资扩张导致财务费率同比+1.44pct至6.18%，其余销售/管理/研费率分别同比+0.19pct/-1.10pct/+0.50pct至0.53%、5.96%、2.84%。2024Q1销售净利率同比增加0.28pct至16.39%。
    内外贸运力持续扩张，看好业绩逐季释放
    公司内外贸运力双轮扩张，截至2023年末，公司内贸化学品船运力18.11万载重吨，同比+20.33%；成品油船总运力5.81万载重吨，同比+56.60%；外贸化学品船总运力5.96万载重吨，同比+344.78%，此外另有在建船舶4艘，总运力2.14万载重吨。2024年1月，公司公告意向收购海昌华71.5%股份，若收并购落地有望进一步提升市占，持续兑现增长。
    盈利预测和投资评级基于审慎原则，暂不考虑公司拟收购海昌华事件影响。我们预计盛航股份2024-2026年营业收入分别为15.62亿元、18.08亿元与20.65亿元，归母净利润分别为2.30亿元、2.84亿元与3.47亿元，对应PE分别为13倍、10倍与8倍。行业强监管、供给增长受限趋势不变，公司作为内贸化学品海运头部企业，外延并购下市占持续提升；积极布局外贸有望享周期上行红利，打开长期成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示需求增长不及预期；重资产并购不及预期；产能扩张不及预期；政策变化；化学品运输安全风险；新增运力存在不确定性。
   

2024一季报点评：利润弹性十足，向“三年继续倍增”目标迈进

劲仔食品(003000)
    事件:
    2024年4月24日，劲仔食品发布2024年一季报，公司实现营业收入5.4亿元，同比+23.58%；实现归母净利润0.74亿元，同比+87.73%；实现扣非归母净利润0.58亿元，同比+77.45%。
    投资要点:
    线下渠道表现优于线上，收入增势不减。公司2024Q1的营业收入为5.40亿元，同比+23.58%，收入呈现稳健的增长态势。结合2023Q4+2024Q1，公司的营业收入为11.12亿元，同比+25.07%，整体增速更高。分渠道来看，一季度线上和线下营业收入保持20%和80%的占比，其中线下渠道拓展更为顺利，增长超过30%，线上渠道与去年基本持平，预计主要系去年以来公司对线上产品价格进行梳理优化、品规优化、对新媒体等渠道运营加强管理，预计线上费用投放有所克制。分产品来看，一季度公司小鱼干、禽肉类、豆制品分别实现营收3.4/1.18/0.53亿元，占比63%/22%/10%，鹌鹑蛋的持续放量带动禽肉制品占比持续提升，小鱼、豆干则维持较为稳健的增速。分品规看，一季度大包装、散称、小包装分别实现营收1.55/1.18/2.61亿元，占比29%/22%/49%。公司积极推动全渠道发展及品牌升级，在独立“小包装”优势基础上，通过“大包装+散称”策略持续赋能品牌，不断优化产品矩阵和渠道结构。
    供应链及原材料成本优化下，盈利能力提升显著。2024Q1公司毛利率为30.02%，同比+4.04pct，增幅显著，主要得益于：1）公司不
    断优化供应链能力，随着收入增长，规模效应持续释放；2）主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下滑。费用端来看，2024Q1销售、管理、研发费用率分别为13.12%/3.88%/1.83%，同+1.24pct/+0.01pct/+0.21%，其中销售费用率增幅较大，主要系公司品牌及广告费用增加所致。此外，公司2024Q1政府补助同比去年同期增加约0.10亿，政府补助占营业收入比值约3.13%，同比+1.56pct。最终，公司2024Q1实现归母净利率13.63%，同比+4.66pct，盈利能力显著优化。
    提出“三年继续倍增”目标，新品彰显公司研发能力。公司于2020年上市，2023年顺利完成上市后“三年倍增”的阶段性目标并提出“三年继续倍增”的目标，2024年为该目标的第一年。展望后续，公司坚定聚焦“大单品、全渠道、品牌化、国际化”发展战略，以优质蛋白健康食材为原料，立足中式风味休闲食品赛道。渠道上，通过“大包装+散称”产品推动KA、BC类超市等优质终端的覆盖，通过定制化产品与服务推进与零食渠道和会员店的合作。产品上，聚焦鱼制品、禽类制品、豆制品等优势品类，持续研发投入并推陈出新，如公司已被弗若斯特沙利文确认为“溏心鹌鹑蛋首创者”，彰显公司研发能力。后续在强大产品创新能力下，公司收入有望保持较高增速。
    盈利预测和投资评级：2024年公司将继续专注深耕中式风味休闲零食，坚持自主制造，持续进行研发投入，供应链端积极向上游布局，持续完善渠道布局和打造丰富的产品矩阵。随着各类新品的收入增长以及供应链的完善，预计公司未来仍保持较高增长速度，并享受规模效应带来的盈利能力优化，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为26.25/32.86/40.03亿元，归母净利润分别为3.16/4.05/5.14亿元，EPS分别为0.70/0.90/1.14元，对应PE分别为21/17/13X，上调评级至“买入”评级。
    风险提示：1）新品推广不及预期；2）小鱼干采购价格超预期上行；3）鹌鹑蛋原材料采购价格超预期上行；4）渠道合作不及预期；5）食品安全问题。
   

2023年及2024Q1业绩点评：2024Q1业绩超预期，AI赋能出海营销

易点天下(301171)
    事件:
    2024年4月24日，易点天下公告2023年年报及2024年一季报：（1）2023年营收21.43.亿元（YOY-7.04%），归母净利润2.17亿元（YOY-17.2%），扣非归母净利润1.67亿（YOY-27.21%）。
    （2）2024Q1营收4.81亿元（YOY+1.66%），归母净利润0.50亿元（YOY+21.23%），扣非归母净利润0.47亿（YOY+26.73%）。
    （3）2023年度拟每10股派发现金红利1.1元，合计分红0.52亿元，分红率为23.9%。
    投资要点:
    剔除汇兑损益后2023年业绩恢复，2024Q1增长超预期。
    （1）2023年营收21.43.亿元（YOY-7.04%），归母净利润2.17亿元（YOY-17.2%），扣非归母净利润1.67亿（YOY-27.21%），主要受人民币兑美元汇率波动及股权激励股份支付费用影响。2023年剔除汇兑损益和股份支付的归母净利润2.12亿（YOY+8.99%）。2023年非经常性损益5028万元（2022年3301万元），主要为政府补助4412万元。
    （2）2023年毛利率24.36%（同比提升3.99pct）；期间费用率10.78%，同比提升2.6pct，其中财务费用率同比提升1.52pct，主要系净汇兑收益同比减少6797万元。
    （3）2024Q1营收4.81亿元（YOY+1.66%），归母净利润0.50亿元（YOY+21.23%），扣非归母净利润0.47亿（YOY+26.73%）；剔除汇兑损益和股份支付后归母净利润0.64亿元（YOY+38.75%），主要系技术投入与产品研发带动盈利能力提升显著。
    主业稳健，AI助力营销提效。
    （1）2023年效果广告实现营收20.28亿元（YOY-6.84%），占比94.64%（同比提升0.2pct），毛利率20.80%（同比提升4.57pct）；广告销售代理服务1.09亿元（YOY-11.45%）；来自港澳台及海外的营收占比约87.5%（同比提升2.63pct）。公司积累了多元媒体资源，与Google、Meta、Tiktok等头部媒体稳定深度合作；积累了阿里巴巴、Shein等电商类以及米哈游等游戏娱乐类广告主资源。2023年直接/代理类客户数量同比增加了51/110家，来自电商行业的广告主营收4.91亿元（YOY-54.27%），应用、娱乐代理及其他行业营收16.46亿元（YOY+34.25%）。
    （2）2023年推出了AIGC数字营销创作平台“KreadoAI”，提供AI数字人、AI模特、AI工具、AI创意资产四大解决方案，目前已应用在商旅推荐、电商购物、教育培训等领域，覆盖国家203个，注册用户数100万+，单月用户访问量超百万，月均付费率/续费率增速约20%/50%。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入25.92/30.24/33.65亿元，归母净利润3.01/3.61/4.12亿元，EPS为0.64/0.76/0.87元，对应PE为27.02/22.52/19.72X。公司作为出海营销服务商龙头，明确“以AIGC引领品牌出海新浪潮”的新战略，看好公司发展潜力。基于此，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，媒体资源采购成本上升，客户拓展不及预期，广告主投放不及预期，信用减值风险，新业务拓展不及预期，AI技术演进不及预期等风险。
   

2023年报及2024年一季报点评：2023Q4业绩同环比双增，盈利能力增强

恒立液压(601100)
    投资要点：
    事件：恒立液压发布2023年报及2024年一季报，公司2023年实现营收为89.85亿元，同比增长9.61%；归母净利润为24.99亿元，同比增长6.66%；扣非后归母净利润为24.47亿元，同比增长9.67%。2024年一季度实现营收为23.62亿元，同比下降2.70%；归母净利润为6.02元，同比下降3.77%；扣非后归母净利润为5.86亿元，同比下降2.30%。
    点评：
    2023Q4业绩同环比双增，盈利能力增强。2023年，公司实现营收为89.85亿元，同比增长9.61%；归母净利润为24.99亿元，同比增长6.66%。在工程机械需求持续下行情况下，产品多元化和国际化战略助力公司业绩实现增长。2023年毛利率为41.90%，同比提升1.35pct；净利率为27.87%，同比下降0.79pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.56pct、+1.14pct、-0.20pct、-0.04pct。2023Q4，公司实现营收为26.40亿元，同比增长15.95%，环比增长39.52%；归母净利润为7.45亿元，同比增长25.56%，环比增长56.98%。毛利率为46.00%，同比提升4.78pct，环比提升3.04pct；净利率为28.31%，同比提升2.13pct，环比提升3.19pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.34pct、+1.30pct、+0.56pct、-1.92pct，分别环比变动为+0.22pct、+0.18pct、-1.76pct、-0.78pct。
    2024Q1盈利能力承压。2024Q1，公司实现营收为23.62亿元，同比下降2.70%，环比下降10.55%；归母净利润为6.02亿元，同比下降3.77%，环比下降19.22%。毛利率为40.10%，同比下降0.76pct，环比下降5.90pct；净利率为25.52%，同比下降0.29pct，环比下降2.79pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.56pct、+1.71pct、-1.33pct、-2.09pct，分别环比变动为-0.43pct、-0.41pct、-2.66pct、-0.42pct。
    产品业务多元化布局，线性驱动项目进入试产阶段。公司液压油缸、液压泵阀、液压系统、油缸配件2023年营收分别同比增长为2.37%、18.64%、15.09%、17.13%；毛利率分别同比变动情况为+1.13pct、-0.75pct、-6.14pct、+13.07pct。非标油缸业务保持稳定增长，其中高空作业平台及工业用非标油缸营收增速较高；在工程机械领域，新产品可以实时收集工作装置的位置和速度的新型传感器油缸，可以实现辅助驾驶和远程操控主动精准控制，目前已通过主机厂的验证。此外，公司加速布局电驱动领域，目前各项基建已初步完成。其中，电动缸事业部已完成高空作业平台客户全系列纯电车型的应用开发；海事电缸业务订单量持续上升，累计达到36条船；滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，于2024年一季度试生产。随着工程机械、人形机器人、机床等下游应用领域需求增加，多元化业务将助力公司业绩快速增长。
    积极进行国际化探索，海外营收稳定增长。2023年公司海外营收为19.27亿元，同比增长9.95%，占总营收的21.45%。海外市场毛利率为37.45%，同比提升3.17pct。公司国际化战略持续推进，加快在欧洲、北美、东南亚等海外市场布局。公司在墨西哥建立液压件生产基地，主体工程基本完工，预计于2024年2季度试生产。同时在新加坡、巴西设立子公司，进一步扩大服务网络，全球化竞争力逐渐提升。
    投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为1.96元、2.19元、2.52元，对应PE分别为26倍、23倍、20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若项目进展不及预期，将影响公司产品业务如期拓展；（3）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（4）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

减值拖累利润表现，融资投销优势强化

滨江集团(002244)
    事项：
    滨江集团发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收704.43亿元，同比增长69.73%，归母净利润25.29亿元，同比减少32.41%，拟每10股派发现金红利0.9元（含税）;2024年一季度实现营收137.01亿元，同比增长35.85%，归母净利润6.6亿元，同比增长17.84%。
    平安观点：
    全年业绩增收不增利，主要系计提减值、毛利率下滑及投资收益减少。
    公司2023年归母净利润同比下滑主要系前期高地价低毛利项目进入结转期，2023年毛利率为16.76%，较上年末下滑0.7pct；合作项目投资收益较上年减少9.9亿元；计提信用及资产减值5.3、37.8亿元。2024Q1结算节奏较好，收入利润双位数增长。
    融资成本持续下行，拿地销售进取：公司三条红线持续保持“绿档”，银行授信总额度1217.2亿元，较上年末增加2.86%，剩余可用占总额度67%，融资渠道保持畅通；综合融资成本不断下降，2023年平均融资成本仅为4.2%，较2022年下降0.4pct，公司为目前少数保持境内发债的优质民企，彰显公司强信用、强运营实力。销售方面，公司全年销售额1534.7亿元，与上年几近持平，位列克而瑞榜单第11位，较2022年上升2位，连续6年保持杭州TOP1；新增土储项目33个，其中杭州27个；2023年全年拿地销售金额比、面积比分别为15.7%、44.8%，分别位居50强房企第9位、第4位。截止2023年末，公司约有60%的土地储备位于杭州，25%的土储位于浙江省内经济基础扎实的二三线城市，深耕优势进一步扩大，亦为后续去化提供坚挺保障。
    盈利预测：公司扎根优势区域，在楼市低迷期及分化趋势下，后续销售去化具备可靠保障；同时公司秉承稳健经营与精细化管理，财务状况良好，彰显融资优势与逆势扩张实力，属优质民企翘楚。考虑行业仍处调整期，毛利率仍有压力，获取杭州优质地块竞争加剧，
    我们下调公司2024-2025年EPS预测0.91元（原为1.43元）、1.02元（原为1.50元），新增2026年EPS预测1.10元，当前股价对应PE分别7.0倍、6.3倍、5.8倍，但我们认为公司2023年已根据市场环境大幅计提减值，且公司当前待结转资源仍较为丰富，2024年业绩有望企稳，仍维持“推荐”评级。
    风险提示：1）公司毛利率存在下滑风险：若后续杭州地市热度较高，或存在地价高企情况，公司拿地及结算毛利率或将承压；2）拿地力度不及预期风险：若后续土拍规则调整或地市波动，公司扩充土储或将受阻，亦对未来销售规模增长产生制约；3）政策改善不及预期：受到房企信用事件波及影响，合作开发项目销售去化预期或受合作方信用资质影响，若后续合作方发生信用风险事件，亦对公司销售去化产生阻碍。

大订单交付完毕，利用率不足致利润率下降

博腾股份(300363)
    事项：
    （1）公司23年实现营收36.67亿元（-47.87%）。实现归母净利润2.67亿元（-86.69%），扣非后归母净利润2.48亿元。分红预案：拟每10股派现4.87元（含税）。
    （2）公司24Q1实现营收6.78亿元（-50.81%），实现归母净利润-0.95亿元（-131.20%），扣非后归母净利润-0.93亿元（-131.55%）。
    平安观点：
    行业供需变化影响收入增长
    国内外创新药产业链供需格局的变化对业内公司收入增长造成影响。博腾23年核心业务小分子CDMO新签项目数（不含J-STAR）同比增长14%，订单量增长有所放缓。叠加国内订单因竞争出现价格下降（海外价格体系不变）等因素，公司整体收入增长放缓。
    公司23年临床后期及商业化业务收入28.73亿元，剔除大订单后大约同比增长19%左右，临床早期业务实现收入6.45亿元，同比增长5.10%。24Q1实现营收6.78亿元，剔除大订单基数后收入同比基本持平。
    多因素致毛利率下降，收入基数下降提升费用率
    大订单完全交付后，23Q4-24Q1的季度毛利率分别为15.10%和15.84%。常规业务毛利率低主要原因包括：（1）会计调整，部分研发费用被调整至成本项，若无该项调整，24Q1毛利率估计在27%-28%左右；（2）产能利用率不足+产能大小错配，产出较少情况下固定成本不能充分分摊；（3）国内项目报价偏低，可参考23年报临床早期业务（早期业务来自国内的比重较大）毛利率为8.43%（-24.15pct）。
    公司已对销售、管理等费用进行较严格的控制，费用绝对额趋于稳定甚至有所下降，但在没有大订单后整体收入下降，费用率有所提升。另外
    公司23年提了9512万元资产减值损失，估计24年不再会有大量此类减值。
    核心业务亟需规模化订单释放利用率，新兴业务亏损可控
    基于上述因素，公司核心小分子CDMO业务好转的关键因素是充足、可持续的中大规模订单。目前小分子CDMO产能的主要投入主要是斯洛文尼亚基地的建设与301车间的改建，后续待转固项目有限。24Q1公司因小分子CDMO海外市场需求增长，新签订单出现恢复性增长，若后续该恢复趋势能够延续，公司盈利有望得到改善。
    23年公司新兴业务合计带来1.69亿元亏损，24Q1合计亏损0.51亿元。为控制整体现金流安全，公司新兴业务的布局和资源配置结合和节奏将得到优化，预期后续相关投入会有所减少，亏损体量有望逐步收窄。
    维持“推荐”评级。根据目前国内外创新药市场环境以及公司23年末新增订单量，调整2024-2025年并新增2026年盈利预测为净利润-1.77、0.39、2.77亿元（原2024/2025年为4.15、6.20亿元）。CDMO产业固定资产较重，订单需求变化时受经营杠杆影响，设施利用率不足时财务数据显著恶化，若需求回暖利润率有望较快回升。过去数年，公司的运维和技术能力持续提升，综合实力处于业内前列，当行业走出低谷时有望领先复苏。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响行业发展；2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预期，可能导致对应订单无法实现放量；3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）汇率波动可能造成汇兑损失。

业绩超出预期，算力服务器再制造初具规模

协创数据(300857)
    事件：协创数据发布2024年一季报。24Q1公司实现营业收入17.59亿元，同比+118.38%；实现归母净利润1.62亿元，同比+253.42%。
    各项业务全面增长，服务器再制造形成规模化收入。1）数据存储：存储产品价格自2023Q3至今一直处于上升趋势，带动公司存储收入和净利率水平同比提升。同时，公司不断完善产品矩阵，积极拓展下游终端客户和销售渠道，推动业绩持续增长。2）AIOT终端：智能家居、智能穿戴、智能安防各品类需求向好，公司硬件销量实现增长，海外智慧安防业务占比提升。大健康品类新拓产品智能咖啡机已实现量产销售，对公司整体销售和盈利情况形成一定贡献。3）云服务：公司V-SaaS视频云持续推进，用户数量显著增长，ARPU值稳步提升；同时，公司依托自身服务器再制造业务，布局更广泛的云平台领域，客户拓展稳步推进。4）服务器再制造：产能持续爬坡，已形成规模收入，同时算力服务器再制造初具规模，并有望与公司云服务形成良好的协同效应。受益于存储涨价，海外安防、云服务收入高增，以及服务器再制造放量，公司24Q1整体毛利率同比提升3.23pct至16.33%。费用率方面，由于收入高速增长带来的规模效应，24Q1公司销售/管理/研发费用率分别同比下降了0.11/0.27/0.32pct。
    算力需求持续高增，服务器再制造业务明确受益。全球算力基建浪潮下，AI服务器出货量持续高增，服务器再制造需求随之提升。根据Marketsmarkets预测，IT资产处置市场规模预计将从2024年的184亿美元增长到2029年的266亿美元，复合增速达到7.6%。服务器的海外回收需要具备多项资质，行业进入壁垒较高，公司有望凭借前期布局获得卡位优势。随着北美云厂商上一代AI服务器逐步下架，公司的算力服务器再制造有望迎来放量。
    投资建议：考虑到存储顺周期、服务器再制造业务带来的业绩弹性，我们上调盈利预测。预计2024-2026年公司的营业收入分别为66.43/82.80/97.41亿元，归母净利润分别为7.90/9.88/11.91亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：存储涨价不及预期，全球化经营风险。

经营性现金流明显改善，业绩短期承压

天融信(002212)
    投资要点
    投资事件：公司发布2023年年报：2023年营业收入31.24亿元，同比下降11.81%；归母净利润-3.71亿元，同比下降281.09%；扣非归母净利润-4.17亿元，同比下降371.32%。
    信创安全增速明显。公司2023年营业收入31.24亿元，同比下降11.81%，单Q4公司营收14.76亿元，同比下降29.01%。主要是因为2023年国内宏观经济环境较为复杂，行业复苏不均，公司第四季度新增订单不及预期。分行业客户看，政府及事业单位营业收入同比增长8.48%，其中特种行业同比增长59.05%；国有企业同比下降26.30%，其中运营商行业同比增长23.51%。分细项来看，报告期内，公司数据安全收入同比增长6.87%，云计算收入同比增长12.17%，信创业务收入同比增长33.01%。
    经营活动净现金流情况显著改善，控费效果明显。公司2023年毛利率为60.19%，相较于2022年同期提升了0.47pcts。报告期内公司经营活动净现金流情况显著改善。公司通过加强应收账款的回收，销售活动回款同比增加19.39%；通过加强采购和存货周转管理，采购支付款同比减少16.46%。报告期经营活动产生的现金流量净额同比由负转正，同比增加约7.88亿元，增长比率290.59%。公司对账面商誉计提了4.43亿元的减值金额，导致报告期净利润亏损，若剔除商誉减值因素，报告期归属于上市公司股东的净利润为7,188.37万元。公司费用控制效果明显，期间费用总额同比下降2.57%，其中，研发方面因新方向布局已基本完成，研发投入进入稳定期，研发费用同比下降6.35%
    “人工智能+安全”进一步提升安全服务能力。公司将AI技术能力应用于公司网络安全产品、威胁情报及知识库等方面，并将威胁情报、知识库以订阅服务的方式提供给用户，公司订阅服务多年持续增长。报告期内，公司订阅服务内容一半以上来源AI生产的知识。2023年，公司正式推出天问大模型，具备风险预测、安全分析、情报抽取、知识生成、逻辑推理和决策行动等能力，经过不断学习与优化，能够对复杂场景的网络攻击行为展开实时监测和预警，构筑稳固的安全防护屏障。公司发布了天问系统，天问系统依托天问大模型能力，覆盖包括网络安全解决方案、产品功能配置、故障排查等各类场景，应用于数据库审计与防护、脆弱性扫描与管理系统、天问大数据分析系统等产品中，提供即时、精准、全面的知识问答服务。截至报告期末，公司累计申请AI领域专利260余件。
    投资建议：考虑到经济恢复不及预期，我们调整预期，预测预计公司2024/2025/2026年收入为36.16/41.22/46.43亿元（调整前预期为2024/2025年收入58.83、72.05亿元）；公司归母净利润为2.70/3.53/4.66亿元（调整前预期为2024/2025年归母净利润5.96、7.97亿元）。考虑到公司在AI和数据要素及信创方面的布局，并实现有效控费，给予“买入”评级。
    风险提示：新市场开拓风险，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧，现金流下滑风险，经济恢复不及预期风险。

盈利逆势扩张，聚焦核心产业

安泰科技(000969)
    事件
    4月29日公司发布2023年报及2024一季报，23年公司实现营收81.87亿元，同比+10.55%；归母净利润为2.49亿元，同比+18.19%。1Q24实现营收为18.91亿元，环比-11.75%；归母净利润为0.79元，环比+45.28%；扣非归母净利润为0.75亿元，环比+47.06%.
    点评
    2023年各项业务齐头并进，盈利能力有所回升。2023年公司先进功能材料及器件、特种粉末冶金材料及制品、高品质特钢及焊接材料和环保与高端科技服务业收入分别同比+7.14%/+12.09%/+4.44%/+44.00%，毛利率分别同比+2.02pct/-0.68pct/-0.08pct/+5.63pct。公司先进功能材料板块收入较大占比为稀土永磁材料业务，由于2023年钕铁硼N52价格同比-19.43%，但先进材料业务仍实现逆势扩张；2023年钨、钼精矿价格分别同比+4.97%/+37.34%，原材料价格上涨或为公司特种粉末冶金业务收入增而毛利率下降的原因。23年公司毛利率同比+1.21pct至17.56%；其中4Q23公司收入环比+17.79%至21.43亿元，毛利率环比+3.63pct至19.08%，净利率环比+0.31pct至3.74%，归母净利润环比+40.95%至0.54亿元。
    期间费率下降，1Q2024业绩环增。Q1公司毛利率环比-2.45pct至18.62%；1Q2024市场价N52钕铁硼、钨精矿和钼精矿价格分别环比-15.91%/+2.83%/+6.67%，先进材料业务成品价格下跌和钨钼产品成本上升或为毛利率环比下降的原因。而Q1公司期间费率环比-2.34pct至13.27%；销售费率环比-0.03pct至1.80%，管理费率环比-0.45pct至5.59%，研发费率环比-1.91%至6.15%，财务费率环比+0.06pct至-0.27%。费率下降弥补毛利率下降，因而公司Q1净利率环比+1.49pct至5.23%。
    完成资产处置，聚焦核心产业。公司完成对安泰环境14%股权转让，安泰环境将不再纳入公司合并报表。公司将更专注于“难熔钨钼和稀土永磁”两大核心产业。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年营收分别为85/98/115亿元，实现归母净利润分别为3.01/3.76/4.68亿元，EPS分别为0.29/0.36/0.44元，对应PE分别为30.40/24.50/19.63倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

2023年智慧零售同比增长，持续高分红彰显长期价值！

爱施德(002416)
    事件：1）公司发布2023年报，2023年实现营业收入921.60亿元，同比+0.80%，实现归母净利润6.55亿元，同比-10.27%；单季度看，2023Q4实现营业收入226.34亿元，同比-3.70%，归母净利润1.38亿元，同比+39.47%。根据利润分配预案，公司拟派发2023年现金红利4.96亿元，对应股利支付率超75%，延续高分红政策。2）公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入216.54亿元，同比-13.38%，环比-4.33%；实现归母净利润1.68亿元，同比-3.89%，环比+21.31%。
    数字化能力赋能智慧零售，持续开拓海外及自有品牌新赛道
    数字化分销：2023年实现收入589.22亿元，同比降3.08%，毛利率2.90%，主要受国内手机出货量下滑影响，以及苹果品牌在国内市场采取以价换量策略；但出货量已于2023Q4迎来10个季度同比下降后的首次反弹，IDC预计2024年国内手机出货量同比增长5.90%；作为苹果、荣耀、三星等手机品牌的一级分销商，公司在国内拥有T1-T6全渠道网络，正向数字化赋能型代理商全面升级。
    数字化零售：2023年实现收入329.51亿元，同比增8.48%，毛利率3.03%，主要得益于门店数字化和全渠道引流，加速线上线下网络价值融合；其中，2023年苹果业务线上销售额同比增长120%，Coodoo私域社群销售额同比增长141%。基于大数据、AI等技术应用，公司已构建起领先的数字化能力，持续赋能新零售战略升级；2020-2023年数字化零售业务的收入贡献由18.1%升至35.8%。
    公司持续开拓自有品牌新赛道及海外增量市场，加速培育第二增长曲线。2023年，新式茶饮品牌“茶小开”销售规模突破亿元，新能源品牌“Mottcell/山木”新开拓储能、商用车动力电池业务。基于全球化的销售服务网络，公司加速探索海外高毛利空间，成为荣耀品牌在中国香港、泰国、越南的独家代理商，助其在中国香港的份额由1月的2%升至8月的10.8%；2023年海外收入42.25亿元，收入占比4.58%。
    子公司冲击北交所、荣耀官宣IPO，投资项目上市进程持续推进
    2023年7月，子公司优友互联正式挂牌新三板创新层，并于12月进入北交所上市辅导期。优友互联作为国内领先的虚拟运营商，拥有国内三大电信运营商的移动通信转售牌照，并提供物联网、AI直播等创新智慧连接服务，已与多家头部企服SaaS商达成合作；优友互联于2023年内实现AIGC数字人在直播领域的应用并新申报1项发明专利，有望在上市后迎来跨越式发展。
    2023年11月，荣耀公司正式官宣启动IPO进程；公司作为荣耀品牌唯一的全渠道服务商，于2020年斥资6.6亿元参与对新荣耀的联合收购，成为对荣耀持股比例最大的渠道战略伙伴。我们认为，荣耀公司正处于高速发展期，且具备较强分红能力；若其正式登陆资本市场，则爱施德有望同时受益于分红收益及持股价值提高。
    投资建议：鉴于手机品牌商的竞争进入新阶段，我们调整并更新24-26年营业收入为994.56/1078.61/1160.88亿元（24-25年前值1251.55/1460.87亿元），归母净利润7.10/8.21/9.74亿元（24-25年前值10.87/13.76亿元），对应PE为19.90/17.21/14.51x；看好公司在数字化分销及零售领域的领先地位，维持“买入”评级。
    风险提示：手机分销不及预期，原材料价格波动，新业务开拓相关风险。

矿服业务领先的民爆一体化服务商

广东宏大(002683)
    核心观点
    公司民爆产能全国前三，受益行业景气上行。主要矿产资源价格中枢上移，采矿业固定资产投资额持续提升，民爆下游需求向好，行业景气度持续提升，2023年全年我国民爆生产企业累计完成生产总值436.58亿元，同比增长10.93%；累计实现利润总额85.27亿元，同比增长44.99%。广东宏大作为国内矿山服务业务规模最大、工业炸药产能前三的行业头部企业，正在充分享受民爆行业景气度提升带来的发展红利。
    政策强约束下民爆行业集中度不断提升，公司有望进一步巩固行业领先地位。《民爆行业“十四五”规划》指出，到2025年前10家民爆企业行业生产总值占比将大于60%，目标形成3-5家大型民爆一体化企业。在工业炸药许可产能几无变化的背景下，行业内不断进行并购重组。广东宏大公司在全国范围内持续整合民爆资产，收购经验丰富，工业炸药产能不断扩大，未来有望在行业持续整合的背景下不断提升民爆市场份额。
    公司是国内矿服业务规模最大的服务商，在手订单超300亿。公司是国内矿山工程服务项目最齐全的矿山民爆一体化服务商之一，2023年矿服业务收入达89.35亿元，排名国内第一。公司现场混装炸药产能占比达54.66%，依托领先的“混装爆破一体化服务”以及的丰富大中型矿山服务经验和良好口碑，公司近些年新签订单增速远高于行业平均水平，目前公司在手订单超300亿元，为未来三年矿服业绩提供了保障，助力公司中长期稳健成长。目前公司矿服业务主要服务矿种以金属矿为主，煤矿和砂石骨料矿次之。
    公司矿服板块秉承“大项目、大客户”战略，有望受益矿企资本开支扩张带来的矿服订单增长。公司加强大客户、大项目管理，2023年前五大客户的营收占比达42.53%，公司与紫金矿业、鞍钢集团、神华集团等头部矿企已形成长期、稳定的合作关系，并跟随国内矿企出海，与矿企大客户合作一方面为公司提供了稳定的收入和利润来源，一方面公司也有望享受近些年矿企业务新一轮资本开支扩张带来的矿服订单数量和金额的快速增长。
    盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司归母净利润为8.43/9.51/10.50亿元，摊薄EPS为1.11/1.25/1.38元，当前股价对应PE为19.3/17.1/15.5x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游采矿业需求不及预期风险；产业政策风险；原材料价格波动风险；安全生产风险等。

23年业绩高增，新产品布局逐步完善合成生物平台

华恒生物(688639)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年实现营业收入19.4亿元，同比增长36.6%；实现营业利润5.1亿元，同比增长49.4%，实现归母净利润4.5亿元，同比增长40.3%；按1.58亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益2.9元，每股经营现金流为1.9元。23年第四季度实现营收5.7亿元，同比增长32.0%，环比增长11.6%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长25.4%，环比基本持平。公司2024年一季度实现收入5.0亿元，同比+25.1%，环比-12.8%，实现营业利润1.0亿元，同比+4.6%，环比-32.3%，实现归母净利润0.9亿元，同比+6.6%，环比-33.0%。
    产能释放带动产销规模增加。公司2023年业绩增长主要来源于产品产销量增加：氨基酸产品实现营收14.7亿元，占主营收入的86%，占公司总收入的75.6%，为主要营收来源；2023年氨基酸产品产量7.9万吨，同比增加1.5万吨，销量7.7万吨，同比增加1.15万吨；从价格上看，公司氨基酸产品均价同比略有下滑，2023年为1.9万元/吨，同比22年的2.0万元/吨下滑3.3%，其中根据博亚和讯，23年缬氨酸市场均价为22.7元/千克，较22年同期均价下行2.0%，24年缬氨酸价格继续下滑，24Q1均价为15.5元/千克，yoy-42.0%，qoq-16.1%。盈利能力方面，公司23年实现毛利7.9亿元，同比增加2.40亿元，yoy+43.0%；综合毛利率为40.5%，同比增加1.8个百分点；一季度综合毛利率33.58%，同比下滑5.26个百分点，环比下滑5.09个百分点
    期间费用率保持稳定，2023年公司研发费用同比+38%。23年公司期间费用合计2.8亿元，同比增加0.7亿元，yoy+32.7%，期间费用率为14.7%，同比减少0.4个百分点。逐季度看，23Q4三项费用率分别为2.6%/5.7%/1.1%，24Q1为2.2%/6.5%/0.9%。公司高度重视技术创新与研发工作，2023年公司研发费用1.1亿元，较2022年增加0.3亿元，yoy+38.0%，研发费用率5.6%。
    在建工程持续推进，巴彦淖尔基地再扩容。2023年，公司推进赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目。2024年，上述项目均可实现连续量产有望为公司提供重要增量。24年3月，公司拟以全资子公司为主体建设“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和1万吨精制氨基酸项目”，基于市场需求情况，公司继续扩充三支链氨基酸、色氨酸产品产能，有助于增加产品产量，提高企业的盈利能力，同时，扩大公司业务范围，丰富产品种类，增加市场竞争力。
    盈利预测与估值：综合考虑公司新增产品产能、主营产品产销、成本端变化情况，预计公司2024~2026年归母净利润分别为6.6、8.4、10.3亿元（25年前值为8.1亿元），维持“买入”的投资评级。
    风险提示：产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险。

Q1或是景气相对底部，重视24年共振向上机会

中材科技(002080)
    公司一季度实现归母净利润2.16亿元，同比下滑47.66%
    公司发布24年一季报，24Q1实现收入/归母净利润44.30/2.16亿元，同比-12.16%/-47.66%，24Q1实现扣非归母净利润1.08亿元，同比-70.76%，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。
    玻纤盈利或完成阶段筑底，隔膜及叶片销量或均延续较快增长
    1）预计玻纤价格下滑较多拖累收入，Q2盈利有望回暖：24Q1玻纤销量同比或实现增长，但价格持续下滑，据卓创资讯，24Q12400tex缠绕直接纱吨均价3067元，环比/同比分别-6%/-25%，3月底企稳回升，截至4月25日价格涨至3492元/吨。我们预计公司24Q1玻纤产品价格及盈利环比下滑，Q2盈利有望回暖，我们计算涨价对应公司Q2-Q4净利润增量约2.0亿元，占23年扣非归母净利润比重为10%。我们认为24年玻纤需求同比有望稳中有增，虽然行业潜在新增产能较多，但考虑到点火时点及配套冷修情况，实际供给冲击有望低于预期，价格有望逐步修复。
    2）预计叶片业绩贡献或较为有限，叶片大型化驱动增长：Q1通常为下游装机淡季，24Q1风电新增装机规模1550万千瓦，同比+33%，占23年全年新增风电装机规模的2成，我们预计Q1叶片业务贡献或较为有限。23年公司叶片销量和毛利率均有提升，收入受价格下滑拖累同比微降，公司完成对中复连众100%股权的收购，在国内外多个基地建成投产，随着叶片大型化发展，公司24年叶片销量仍有望实现增长，同时海外占比提升或带动盈利向上。
    3）预计隔膜产销增长较好，下游需求景气度高：隔膜下游景气度较高，充分受益于新能源汽车、储能市场的需求增长，公司顺势坚定扩产（23年达40亿平米，公司预计24年年中将超过60亿平米），我们预计24Q1产销或将保持较好增长趋势，但受行业价格竞争较为激烈影响，预计单平净利环比或有下滑，全年来看，受产能扩张驱动，我们认为公司锂膜销量增长弹性仍然较大（23年子公司中材锂膜净利润7.44亿）。24Q1公司整体毛利率19.43%，同比/环比分别-8.65/-5.77pct，主要受价格下滑影响，期间费用率14.70%，同比+0.64pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.17/+1.00/-0.75/+0.22pct，最终实现净利率6.58%，同比/环比分别-5.62/-2.52pct。24Q1末资产负债率53.99%，同比+3.33pct。经营性现金流净额-17.57亿元，同比-6.28亿元，主要系付现比同比+27.16pct达115.51%所致。
    共振向上，成长动能不断充实，维持“买入”评级
    玻纤景气历史相对底部特征明显，整合中复连众后效益加速改善，隔膜坚定扩产维持高景气。维持公司24-26年归母净利预测至25.0/30.6/36.7亿，yoy+12%/+22%/+20%，参考可比公司，给予公司24年15倍PE，对应目标价22.33元，维持“买入”评级。
    风险提示：玻纤供给超预期；风电装机不及预期；锂膜客户开拓及成本下降低于预期；和中国巨石资产整合落地不确定性等。

猪价低迷短期利润承压，种业布局有望贡献新曲线

大北农(002385)
    事件：公司披露2023年报，公司实现营业总收入333.90亿元，同比增长3.07%；归母净利润亏损21.74亿元，由盈转亏（上年同期盈利5560万元）。其中2023年第四季度营业收入94.59亿元，同比下降8.19%；归母净利润亏损12.65亿元，由盈转亏（上年同期净利润3.84亿元）。
    生猪养殖亏损导致业绩承压，饲料业务量利齐升
    生猪养殖方面，2023年公司控股公司生猪销售收入57亿元，同比增长4.31%，控股及参股公司生猪出栏604.87万头。2023年猪价低迷导致公司生猪养殖亏损，对公司业绩造成拖累。截至2023年年底，参控股公司合计可存栏基础母猪40余万头。我们认为本轮已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转，看好后续猪价上涨给公司带来的利润增长机会。
    饲料方面，截至2023年年底，公司饲料业务建有近百个生产基地，年产能超1,000万吨，服务全国养殖市场。2023年公司饲料销售收入为240亿元，同比增长7.76%；饲料销售量为585.05万吨，同比增长10.08%，饲料业务净利润同比增长超过60%。
    此外，公司于2023年针对湖南九鼎公司计提减值准备，对消耗性生物资产计提减值准备，这些因素也造成2023年经营亏损及23Q4亏损加剧。
    种业收入实现高增！看好公司转基因技术领先布局！
    2023年，公司种业实现营业收入14亿元，同比增长48.84%；种子销售数量6,166万公斤，同比增长47.39%。其中，玉米种子销售收入9.25亿元，同比增长63.82%；水稻种子销售收入4亿元，同比增长12.95%。
    转基因技术方面，公司4个玉米性状产品获得农业转基因生物安全证书，抗虫效果良好，耐草甘膦性状表现突出。旗下性状产品合作的种业企业数量已达到200余家，覆盖国内95%的主要种业企业，转基因技术领先优势明显。我们认为，公司转基因技术研发以及品种布局（特别是玉米种子的布局）为公司在转基因技术商业化应用奠定稳固基础。2023年12月和2024年3月，农业农村部官网发布2批转基因品种公示，公司均有多个转基因玉米品种入选。
    我们认为，转基因玉米种子商业化应用已开启，公司在转基因技术方面布局领先，品种储备丰富，有望在新技术应用时代获得种业规模进一步扩大，打造公司新增长曲线。
    盈利预测：因考虑到当前生猪价格较低，我们下调2024年公司利润。我们预计公司2024/25/26年eps可达0.03/0.30/0.31元。我们认为公司转基因技术领先，国内转基因玉米商业化背景下公司种业有望成为公司新的业绩增长点；公司饲料基础扎实；2024年猪周期有望景气向上带动公司生猪业绩增长，维持“买入”评级。
    风险提示：饲料原料价格的风险；重大疫情及自然灾害的风险；转基因政策变动风险；种业品种研发和推广不确定性风险。

静待主业复苏，现金流持续优化

山鹰国际(600567)
    公司发布2023年报及2024年一季报
    24Q1收入66.7亿，同比+5.0%；归母净利润3906万，同比+111.5%，环比-85.7%；扣非归母净利润-1548万；
    23Q4收入80.2亿，同比-6.4%；归母净利润2.7亿，同比+111.8%，环比+76.2%；扣非归母净利润6041万，同比+102.6%，环比-22.0%；
    23年收入293.3亿，同比-13.8%；归母净利润1.6亿，同比+106.9%；扣非归母净利润-3.0亿。
    23年公司拟分红4752万元，分红比例30.4%。
    造纸：产能突破800wt，H2盈利有望改善
    23年造纸收入192.4亿，同比-11.8%，毛利率7.5%，同比+1.4pct，其中量/价分别+10.0%/-19.8%；
    23Q1纸价持续下行，公司停机减产导致费用上升，毛利率同比下降；23Q2起实现扭亏为盈，主要受益于造纸行业景气度提升，加之公司采取精益管理、降本增效、优化库存的经营方针。24Q1传统淡季下游需求较弱，年初至今箱板纸/瓦楞纸市场价分别下降3%/4%，公司盈利边际走弱；预计下半年伴随需求复苏、盈利有望改善。
    产能方面，随着浙江山鹰77万吨造纸项目和吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸项目建成投产，公司已经形成在核心区域华东、华南、华中等地超800万吨的布局优势，规模名列行业第二。未来在建项目宿州基地180万吨产能建成后，最终将推动公司完成近千万吨的战略产能布局，并为公司未来的可持续增长奠定坚实的产业基础。
    包装：客户结构优化，盈利能力提升
    23年包装收入70.8亿，同比-7.8%，毛利率13.4%，同比+2.7pct，其中量/价分别-3.3%/-4.7%；
    公司持续拓展各行业高潜客户份额，开拓了日化、快消、食品等行业大客户订单，23年大客户销售订单份额占比提升至42%同比+9pct，带动盈利能力提升；此外紧跟3C、家电、光伏等大客户出海，23年泰国包装贸易公司交付、泰国二级厂建设推进，进一步提升横向服务能力。
    优化资金管理及资源配置，现金流有望提升
    公司现已落地广东、华中两大造纸基地的战略投资者引入，股权融资额10亿元，进一步发挥投贷联动作用，优化债务结构；此外24年继续推进北欧纸业股权出售、聚焦核心产业链发展。
    23年/24Q1经营现金流净额分别为31.7亿/4.6亿，同比+30亿/+1亿，伴随旺季主业复苏，预计现金流压力进一步缓解。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司发布24-26年长期激励管理办法绑定核心人员，根据23年报及24年一季报，我们调整盈利预测，此外造纸主业下半年有望复苏，新增产能持续爬坡，包装板块依托产业链协同优势不断创新服务模式，我们预计利润有望稳健提升，预计24-26年公司归母净利润分别为7.7/10.5/12.6亿（24-25年前值分别为11.2/14.2亿元），PE分别为10/8/6X。
    截至2024年4月26日，选取太阳纸业（12X）、玖龙纸业（18X）为可比公司，24年平均PE估值为15X，维持山鹰国际“买入”评级。
    风险提示：下游需求复苏不及预期，新产能爬坡不及预期，债务偿还风险等

业绩稳健增长，盈利能力提升

柳药集团(603368)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报以及2024年一季报。2023年公司实现收入208.1亿元（+9.2%）；归母净利润8.5亿元（+21.1%）；扣非归母净利润8.4亿元（+20.4%）。2024年第一季度实现收入57.8亿元（+8.3%）；归母净利润3亿元（+15%）；扣非归母净利润3亿元（+14.9%）。
    2024Q1公司业绩持续稳健增长。分板块看，2024Q1公司批发业务实现收入47亿元（+6.2%），占公司总收入的81.8%，归母净利润2.1亿元（+14.1%），占公司利润的69.3%。公司零售板块实现收入7.8亿元（+20%），占公司总收入的13.6%，归母净利润实现0.4亿元（+22.4%），占公司利润的13.4%。公司工业板块实现收入2.7亿元（+8.7%），占公司总收入的4.6%，归母净利润实现0.5亿元（+13.7%），占公司利润的17.3%。
    批零一体化优势显著。批发板块，公司发挥药械协同优势，凭借全品种覆盖和开展医院药械耗材SPD项目等供应链增值服务，持续提升客户粘性，推动药品销售稳步增长的同时器械耗材实现较快增长。在零售板块，公司凭借强化差异化品种优势和“互联网+医药”、慢病管理服务、DTP药店业务、处方外延项目等，稳步提升药店竞争力，推动门店品种结构优化，盈利能力提升，零售业务收入逐步恢复增长的同时净利润保持较快增长。截至2023年末，公司药店总数814家，2023年新开门店105家，关闭门店27家。其中医保药店676家，医保双通道药店76家，分别较去年增加9家、10家。公司DTP药店（含院边店）数量达174家。
    配方颗粒加速院端覆盖。工业板块，公司发挥批发零售渠道优势加快自产品种在广西区内市场的覆盖，并通过中成药营销中心统筹旗下中成药产品的销售推广工作，建立与全国性头部连锁药店、商业公司、代理商的合作，拓展区外市场。此外，公司积极开展中药配方颗粒生产项目，截至2024年一季度末已完成470多个品种的备案工作，并进一步加快在广西核心医院市场的进院销售和广西区外增量市场布局，为未来实现业绩放量奠定基础。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为10.2亿元、12.4亿元、14.9亿元，对应同比增速分别为20.2%/21.1%/20.5%，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策波动风险；集采降价风险；项目不及预期风险；应收账款管理风险。

Q1业绩表现超预期，海缆龙头有望充分受益海风放量

东方电缆(603606)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营收13.10亿，同比-8.9%，环比-496%，归母净利润2.63亿，同比+3.0%，环比+32.3%，毛利率22.2%，同比-8.7pct，环比-0.2pct
    24年一季度经营分析：
    利润分析：公司2024Q1归母净利润同环比提升，主要原因：（1）其他收益正向影响0.28亿和资产处置正收益0.52亿；2）信用减值损失冲回0.47亿。收入拆分：公司2024Q1实现陆缆系统收入7.38亿，同比-6%；实现海缆系统收入3.81亿元，同比-32%，主要系一季度海风淡季：实现海洋工程收入189亿元，同比+101%。
    订单情况：一季度公司陆缆系统中标约17亿，海缆系统及海洋工程中标约7亿。截止4月25日，公司在手订单71.37亿，其中海缆系统25.80亿，陆缆系统3632亿，海洋工程8.75亿，220kV及以上海缆、济带缆占在手订单总额近30%。展望后续：往后看，浙江23年核准项目较多以及24年多个项目启动竞配，广东省管项目持续推进以及青州五七和帆石一二项目预计逐步解决，公司作为该区域优势者有望受益，叠加24年济带缆项目逐步兑现，拾升公司盈利能力；此外，公司持续开拓开外市场，有望享受海外放量红利。
    盈利预测与投资评级：公司作为海缆龙头，海风放量预期下有望充分受益。预计公司24-26年实现归母净利润分别为12.6/17.3/21.6亿元，同比+26%/+37%/+25%，当前股价对应PE分别为21/16/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；竞争加剧：原材料价格波动：产能进展不及预期等。

2024年一季报点评：2024Q1业绩稳健增长，产品渠道均衡发展

贵州茅台(600519)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年一季报。
    点评：
    公司2024Q1业绩稳健增长。公司作为高端白酒龙头，品牌影响力强、市场认可度高，今年一季度业绩实现稳健增长。2024Q1，公司实现营业总收入464.85亿元，同比增长18.04%；实现归母净利润240.65亿元，同比增长15.73%。公司规划2024年实现营业总收入同比增长15%左右，一季度稳健增长的业绩为公司今年经营目标的实现奠定了良好基础。
    2024Q1公司产品与渠道结构均衡发展。分产品看，公司茅台酒与系列酒同步发展。2024Q1公司茅台酒实现营业收入397.07亿元，同比增长17.75%；系列酒实现营业收入59.36亿元，同比增长18.39%。其中，茅台酒实现双位数增长主要系飞天提价，叠加100ml飞天、精品等大单品放量所致。分渠道看，今年一季度经销商发货节奏加快，带动公司批发渠道增速亮眼。相比之下，i茅台增速有所放缓。具体数据看，2024Q1公司批发渠道实现营业收入263.24亿元，同比增长25.78%；直营渠道实现营业收入193.19亿元，同比增长8.49%。
    2024Q1公司毛利率稳中有增，税金等扰动盈利水平。2024Q1，公司毛利率为92.61%，同比增加0.01个百分点，维持相对稳定水平。费用方面，公司2024Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.45%/4.44%/-1.05%，同比分别增加0.53pct/下降0.67pct/增加0.02pct。公司一季度销售费用率增加主要系费用投放逐步恢复常态化。公司2024Q1净利率为51.77%，同比下降1.04个百分点，主要系税金、费用等扰动整体水平。
    维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为69.70元和81.37元，对应PE估值分别为25倍和21倍。作为白酒行业龙头，公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确，结构持续优化。伴随着产能释放，公司量价有进一步提升的空间。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示。产品升级不及预期，i茅台运营不及预期，直销渠道扩张不及预期，产能释放不及预期，宏观经济波动等。

24Q1同比高增，新产品放量持续推进

鼎龙股份(300054)
    事件：鼎龙股份发布2024年一季度报告：2024年一季度公司实现营收7.08亿元，yoy+29.5%；归母净利润8157.58万元，yoy+134.86%；扣非归母净利润6584.78万元，yoy+213.71%。
    点评：24Q1公司产品验证、导入、放量稳步推进，业绩同比高增。公司作为CMP抛光垫国产龙头供应商，国内市场优势地位持续，PI浆料、CMP抛光液、清洗液等产品销售持续放量。新产品的研发进一步丰富了公司半导体材料产品线，扩大了公司在高端半导体材料国产化路线上的优势。我们看好未来光电半导体材料成为公司主要增长动力源，有望带动公司成长为高端材料平台化企业。
    1.24Q1业绩同比高增，毛利同比大幅增长。
    （1）业绩同比高增：2024年一季度公司实现营收7.08亿元，yoy+29.5%；归母净利润8157.58万元，yoy+134.86%；扣非归母净利润6584.78万元，yoy+213.71%。（2）增大研发投入：公司持续加大研发投入力度，24Q1研发投入金额1.05亿元，同比增长20.38%。（3）各项产品上量进展顺利，毛利同比大幅增长：公司24Q1各产品销售额均同比高增，Q1毛利率达44.26%，同比+9.62pct，环比+4.56pct，为公司近年来季度毛利率历史新高，公司盈利水平进一步提高。
    2.CMP抛光垫业务有望逐季持续放量，CMP抛光液、清洗液稳步推进。（1）CMP抛光垫逐季持续放量：24Q1公司CMP抛光垫实现销售收入1.35亿元，同比增长110.08%，为今年抛光垫业务逐季度持续放量打下了良好的基础。（2）公司已于去年持续丰富CMP抛光垫产品品类，优化良率，提升效率，原材料自主化也得到突破，公司CMP抛光垫产品的销售规模有望保持增长态势。（3）CMP抛光液、清洗液产品各型号产品的上量、导入验证稳步推进，24Q1年产品销售收入同比大幅增长206.00%，环比增长24.31%。
    3.泛半导体材料稳步推进验证，打印复印通用耗材市场优势稳定。
    （1）半导体显示材料：黄色聚酰亚胺浆料YPI、光敏聚酰亚胺PSPI等半导体显示材料实现销售收入同比增长436.49%，新产品验证按计划推进。（2）收购控股子公司柔显科技部分股权：收购完成后，公司持有柔显科技的股权比例由70%变更为82%，有望进一步增强公司未来盈利能力。（3）先进封装材料及光刻胶业务：公司24Q1有序推进高端晶圆光刻胶、半导体先进封装材料业务的验证、导入工作，目前尚未取得销售收入，公司利润水平略有影响，但为公司未来业务可持续发展打下坚实基础。（4）打印复印通用耗材板块：24Q1产品销售收入同比持平略增，经营情况保持稳定，管理优化、效率提升、降本控费等专项工作继续进行。
    4.投资建议：我们看好未来光电半导体材料成为公司主要增长动力源，带动公司成长为高端材料平台化企业。考虑到下游需求变化及国际局势影响风险，我们调整对鼎龙股份的盈利预测，2024-2025年营收预测为32.77/38.55亿元（原值为39.09/45.32亿元），新增26年营收预测为44.29亿元；24-25年归母净利润预测为4.46/7.18亿元（原值为6.72/8.17亿元），新增26年归母净利润预测为8.81亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：打印复印耗材行业竞争加剧；下游需求不及预期；项目进展不及预期；新业务发展不及预期。

基石业务受去库存影响承压，新业务增长态势良好

美好医疗(301363)
    核心观点
    下游呼吸机客户去库存致业绩承压，后续有望逐步改善。2023年公司实现营收13.38亿元（-5.49%），归母净利润3.13亿元（-22.08%），扣非归母净利润2.91亿元（-25.95%）。其中23Q4单季营收2.94亿元（-15.37%），归母净利润0.13亿元（-82.41%），扣非归母净利润0.12亿元（-82.96%）。2024年一季度营收2.82亿元（-23.34%），归母净利润0.58亿元（-46.46%），扣非归母净利润0.56亿元（-44.38%）。公司2023年及2024年一季度业绩出现波动，主要系基石业务呼吸机组件业务受下游客户去库存影响有所承压，预计后续客户订单有望逐步企稳。
    传统业务波动，新业务增长态势良好。2023年，家用呼吸机组件业务由于下游客户阶段性去库存的影响，该业务板块收入下滑18.1%。其他板块均取得不同程度增长，人工植入耳蜗板块营收增长15.9%，家用及消费电子组件板块营收增长94.2%，精密模具及自动化设备营收增长23.5%，自主产品营收增长135.1%，其他医疗组件产品营收增长6.4%。
    推出股权激励，彰显发展信心。公司于2024年4月发布上市后首次股权激励计划草案，拟授予600万股股票，占总股本的1.48%；激励对象包括董事、高管、核心技术人员等163人；激励目标值为2024/2025/2026年营收或净利润增长率不低于25.00%/56.25%/95.31%（以2023年为基数，公司层面可归属比例100%），触发值为2024/2025/2026年营收或净利润增长率不低于20.00%/44.00%/72.80%（以2023年为基数，公司层面可归属比例80%），表明对未来发展信心十足。
    投资建议：在呼吸机大客户去库存影响下，公司2023年以及2024年一季度业绩受到短期扰动，下调24、25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年营收16.7/20.8/25.6亿元（原24-25年为17.8/22.0亿元），同比增速25%/24%/23%，归母净利润3.9/4.9/6.0亿元（原24-25年为5.0/6.2亿元），同比增速25%/24%/23%，当前股价对应PE=26/21/17x。随着呼吸机大客户库存影响出清，公司基石业务有望企稳，新业务有望延续强势增长态势，维持“买入”评级。
    风险提示：大客户依赖风险；汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险。

军品市场稳步推进，民航及非航空民品打造新增长点

中航重机(600765)
    2024年4月28日公司发布24年一季报，24Q1实现营收26.5亿（同比+13.2%），实现归母3.2亿（同比+18.8%），业绩超预期。
    经营分析
    公司营收稳步增长，其中民用航空营收同比+146.26%，非航空民用产品营收同比+36.05%，民航与非航表现亮眼成为公司新的增长点。公司持续推进主力军工程，机身航发业务基本盘稳固，多轮驱动下公司业绩有望持续稳健增长。
    公司一季度毛利率29.8%（同比-2.0pct，环比+4.9pct），归母净利率12.1%（同比+0.6pct，环比+0.6pct），其中民用航空产品毛利率同比+10.44pct，非航空民用产品毛利率同比+1.31pct。一季度期间费用率12.6%（同比-0.7pct），其中管理费用率6.5%（同比-0.5pct）。公司强化质量管控，组织立项16个精益管理项目，下游需求旺盛规模效应释放叠加内部挖潜，盈利能力有望持续提升。
    宏山公司已实现平稳过渡，生产经营逐步向良好态势发展，宏远航空精密模锻产业转型升级项目已完成主设备的安装和调试，厂房已完成整体建设并投入使用，新增优质产能逐步投产为公司满足市场日益增长的需求作出有力支撑。
    公司在重点区域设立营销中心，市场份额持续提升；公司持续打造“技术研究院+企业”新业态，技术研究院北京分院于2024年1月在北京挂牌，进一步促进公司增材制造领域的技术、营销和制造的协同发展。公司作为航空锻造龙头，长期成长为具备一体化解决能力的航空基础结构件供应商，发展空间广阔。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年归母净利润15.7/18.8/22.7亿，同比增长18%、20%、20%，对应PE为16/14/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期。

Q1开店稳健，费率明显优化

巴比食品(605338)
    24Q1业绩拆分：24Q1公司实现营业收入3.54亿元（同比+10.74%）；实现归母净利0.40亿元（同比-3.43%），扣非归母净利0.38亿元（同比+87.07%）。门店稳健扩张，单店收入同比有缺口。
    1）品牌门店：24Q1特许加盟/直营收入分别为2.58/0.06亿元（同比+8.3%/-8.0%）。①门店数量看：24Q1加盟店新增203家/减少152家，净增51家至5094家（23Q1净增130家），开店进度符合预期。②门店质量看：24Q1单店收入同比下滑2%（按期末门店平均计算），我们预计系需求、竞争环境有所影响。
    2）团餐业务：24Q1团餐业务收入同比+20.9%至0.83亿元，占比同比+2.0pct至23.5%，预计华北/华中区域团餐的加速开拓均有贡献，而预制菜业务仍在铺设阶段，我们预计后续或将陆续贡献业绩。
    3）分区域看：24Q1华东/华南/华中/华北收入同比+8%/38%/15%/24%，华东以外区域收入占比同比+2.1pct至17.7%。从门店拓展进度看，华东/华南24Q1门店增加81/64家、净增3/53家，湖南、安徽、连云港市场积极拓店，同时，24Q1华北门店净减少5家，闭店率同比有所改善。
    4）分产品看，24Q1面米/馅料/外购食品类收入同比+9%/17%/9%，馅料占比有提升。
    扣非净利基本恢复至22Q1水平，费用改善明显。
    24Q1扣非净利率同比+4.35pct至10.66%，其中毛利率同比+1.72pct，系猪肉维持低位；销售/管理费率同比-2.27/-2.02pct，系规模效应带来变动。24Q1非经常性损益同比-0.19亿元，主因东鹏带来公允价值的变动影响、处置交易性金融资产和部分其他非流动金融资产扰动。
    展望24年，公司内生开店1000家门店，河北市场有望新拓，目前开店符合进度；而同店修复依赖于需求复苏+提升中晚餐占比。外延扩张上，Q2蒸全味有望并表，促进南京产能利用率向上。预制菜业务积极推动，为团餐贡献第二增长曲线。
    盈利预测：考虑单店收入仍有缺口并结合年报及一季报，我们下调24-25年的收入&归母净利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为15%/14%/13%（金额18.7/21.3/24.0亿元，24-25年前值为19.9/22.9亿元），归母净利润增速分别为16%/14%/13%（金额2.5/2.8/3.2亿元，24-25年前值为2.7/3.2亿元），对应PE分别为17X/15X/13X，维持“买入”评级。
    风险提示：同店恢复不及预期；市场竞争加剧；原材料成本上涨过快

深度绑定优质客户，经营质量有望改善

深圳瑞捷(300977)
    归母净利润增速亮眼，维持“买入”评级
    公司23年实现营收4.9亿，同比-14.1%，实现归母净利润0.4亿，同比+160.7%，扣非净利润0.2亿，扭亏为盈。23Q4单季度实现营收1.4亿，同比-5.9%，归母净利润为-0.02亿，扣非净利润为45.2万元，扭亏为盈。收入有所承压主要系公司拓宽保险和产业类领域客户群体，收缩地产客户业务，截止至23年末国央企和政府类客户的收入占比超59.78%，较上年同期增长5.58%；净利润同比大幅增长主要系毛利率改善以及减值同比下降。24Q1实现收入0.77亿，同比-14%，归母净利润0.03亿，同比-54%，主要为Q1毛利率下滑。考虑到地产下行，我们略微下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为0.7、1.3、1.8亿（前值24、25年为0.8、1.5亿元），对应PE为31、17、12倍，维持“买入”评级。
    营收有所承压，毛利率稳步增长
    分业务来看，23年公司第三方评估、项目管理分别实现营收3.2、1.7亿元，同比-18.04%、-6.49%，毛利率分别为44.42%、31.17%，同比+5.09pct、-1.32pct，评估类项目盈利能力改善显著。23年公司整体毛利率为39.7%，同比+2.62pct，23Q4、24Q1单季毛利率分别为42.09%、27.2%，同比-4.47pct、-8.36pct。
    控费效果整体较好，现金流表现优异
    23年期间费用率为28.83%，同比-1.65pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+1.75pct、-3.67pct、+0.58pct、-0.30pct，管理费用同比减少0.32亿主要系股权激励费用减少，资产及信用减值损失同比减少0.2亿至0.31亿，综合影响下净利率为8.60%，同比+5.84pct。23年CFO净额为0.65亿，同比多流入1.09亿，收现比/付现比分别为105.78%、35.36%，分别同比+9.04pct、+2.23pct，现金流明显改善，应收账款为2.6亿元，同比较年初减少0.6亿，合同资产较年初同比增加0.15亿。
    打造“信息化+数字化”平台，布局海外市场
    公司打造领先的“信息化+数字化”平台，建立涵盖全国700多个城市和超50万项目标段实测实量和风险评估数的“瑞捷数据库”，开发了赋能保险业务信息化管理与风险预测的“保险风控服务平台”，打造多款“线上+线下”“人工+智能化”的数字化平台。同时布局海外市场，在印度尼西亚、马来西亚、新加坡和刚果(金)等地开展工程评估和驻场项目管理服务。
    风险提示：新业务拓展进度不及预期，地产下行风险，市场竞争风险。

三四季度营收屡创新高，毛利率逐季修复显著

敏芯股份(688286)
    事件：公司发布2023年年度报告。2023年度实现营业收入3.73亿元，同比增长27.34%；实现归母净利润-1.02亿元。其中2023Q4实现营业收入1.14亿元，同比增长52.24%，环比增长9.90%；实现归母净利润-0.20亿元，亏损金额同比收窄45.72%，环比收窄32.37%。
    点评：2023年全年营收创历史新高，其中23Q3、23Q4单季营业收入接连创历史新高。随着23H2消费类市场的回暖以及公司高毛利新产品的逐渐起量，公司产品毛利率开始逐季改善，23Q3、23Q4毛利率环比分别提升1.62pct、9.84pct，23Q4存货周转天数210.3天，库存去化效果显著，较第一季度336.5天已减少近126天。随着终端市场的逐步回暖，公司新产品的研发出货以及IPO募投项目产能的释放，叠加公司毛利率的逐季改善，看好公司业绩快速增长。2023年全年营收提升主要系：原有产品的终端市场逐步回暖、新产品研发和市场推广持续投入开始获取新的客户订单，以及IPO募投项目开始释放产能等因素，使产品销售量大幅增加。
    加大“去库存”力度，MEMS声学传感器销售规模继续提升，压力、惯性等其他类型MEMS传感器产品导入进展顺利，市场份额持续提升。2023年在行业整体“去库存”的大背景下，公司采用积极的市场策略提高市占率，通过提高产品出货量来保证供应链的良性运转并逐步降低公司库存。1）MEMS声学传感器：在MEMS声学传感器领域，公司继续开发高信噪比、AOP更高的产品以适应智能手机、TWS耳机、智能家电应用的需求。公司主营产品MEMS声学传感器在手机应用领域随着下半年智能手机市场的回暖而扭转了下滑的颓势，公司在保持原有各大知名消费类品牌以及ODM端市占份额的同时，不断开拓潜在客户，最终实现2023年全年MEMS声学传感器营业收入25,604.79万元，同比增长10.41%。2）MEMS压力传感器：公司的防水气压计与深度计等产品已获得国内知名品牌的验证通过，批量出货中，后续将逐渐进入更大批量供货阶段。公司持续研发升级适用于汽车、工控、医疗领域的智能温度补偿ASIC芯片，并继续在汽车、工控、医疗类压力传感器的封装形式和材料上进行了多项研发。2023年全年MEMS压力传感器实现营业收入8,443.07万元，同比增长107.22%。3）MEMS惯性传感器：2023年公司针对惯性传感器芯片，研发了采用新工艺的加速度传感器芯片，提高了加速度传感器芯片的良率，增加了产能，提高了出货量，并持续开展对新结构加速度传感器和陀螺仪的预研工作。2023年全年MEMS惯性传感器实现营业收入2,422.38万元，同比增长43.77%。4）微差压传感器：已开发出用于小量程检测的微差压传感器原型；用于气体流量检测的传感器已经批量出货。
    积极布局新应用场景，创新业务多点开花，业绩空间持续扩大。2023年公司MEMS压力传感器领域的气压计、用于电子雾化器的微差压传感器以及MEMS惯性传感器领域的加速度计等新产品，随着公司布局的深入以及研发投入的不断加大，在客户端的产品验证不断取得进展并实现量产出货，取得了良好的业绩增长。1）电子雾化器产品领域：公司将积累的MEMS微差压传感器技术在电子雾化器产品中推广运用。经过公司近五年的开发完善，客户对MEMS产品接受程度持续提高，在一些大烟雾量、高安全性、新法规合规性产品领域，公司特有的数字化产品在客户端应用中获得了传统产品难以实现的优势，从而实现向品牌客户大批量出货，并持续增长。2）可穿戴压力产品：公司开发的用于可穿戴和运动产品市场的防水气压计类产品，在智能手表市场已获得国内头部客户认可并建立良好的合作关系，实现批量出货，并逐步往其他客户及ODM市场推广。3）加速度计：随着公司不断优化加速度计芯片的工艺，提高了加速度计芯片的良率，增加了产能，提高了产品出货量，在下游客户中取得良好的进展，未来随着产品的不断迭代带来质量和性能的提升，力争在品牌客户中取得突破性进展。
    多品类MEMS芯片设计和制造领军者，公司持续高研发投入高筑技术壁垒，多个在研项目累计投入已超预计总投资规模。公司是国内少数在MEMS声学传感器、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器领域均具有芯片自主设计能力的公司，是MEMS全产业链研发与本土化的践行者，致力于成为全球领先的MEMS解决方案提供者。公司注重研发人员的培养和研发技术的积累，在人员薪酬和新项目投入上均有投入。1）研发人员：截至2023年12月31日，公司研发人员合计187人，占公司总人数的34.76%。2）研发费用：2023年公司持续保持高强度的研发投入，推进新产品、新技术、新工艺的研发，积极引进行业优秀的技术人才，2023年度研发投入为7790.71万元，同比+11.70%，占营业收入的比重为20.91%；3）研发专利：2023年度公司新增申请发明专利41项，实用新型专利44项，外观设计专利1项，软件著作权5项；新增获得授权的发明专利27项，实用新型专利53项，外观设计专利2项，软件著作权4项。截至2023年12月31日，公司共拥有境内外发明专利93项、实用新型专利300项，正在申请的境内外发明专利241项、实用新型专利364项。
    更高的网络传输速度、万物互联的发展以及智能化的改造共同撬动MEMS增量市场，看好公司长期业绩发展。随着5G网络及之后通信网络数据传输速度和承载能力的进一步提高，边缘端设备感知能力的市场需求会进一步有效产生，而MEMS器件的低功耗、一致性高以及微小型化极大地契合了这一需求，更多新兴的MEMS器件需求以及现有MEMS器件的全新应用场景将在未来10年内持续产生。传感器是物联网的核心数据入口，物联网的发展带动智能终端设备普及，推动MEMS需求量增长。全球主要工业国家的人口出生率近年来均出现了不同程度的下降，用工成本和供需矛盾将进一步凸显，旨在减少用工人员的工业制造智能化的需求涌现，越来越多的制造业工厂正在经历智能化改造，而MEMS传感器在智能化制造过程中的应用属于刚需，需求将不断提升。公司正在或即将开发和提供包括声学传感器、压力传感器、压感传感器、惯性传感器、流量传感器、微流控执行器、光学传感器等器件级产品，在万物互联的物联网+AI的未来社会将有望拥有更大应用空间。
    发布股权激励计划，彰显后续发展信心，首次授予部分第一个行权期行权条件已成就。2022年公司推出新一期股票期权激励计划，旨在进一步完善公司的法人治理结构，健全公司激励机制，增强公司管理团队和核心骨干的责任感、使命感，确保公司发展战略和经营目标的实现，同时为稳定和吸引优秀人才提供一个良好的激励平台，股权激励对应2023/2024年营业收入增长率考核目标触发值分别为15%/15%，目标值分别为30%/30%。2024年4月25日，公司本激励计划首次授予部分第一个行权期行权条件已成就。符合行权条件的激励对象共28名；本激励计划首次授予部分第一个行权期可行权的股票期权为首次授予股票期权数量的50%，且公司层面行权比例为91.14%，因此本次可行权数量为103,625份，占公司目前总股本的0.19%。
    投资建议：由于宏观经济环境并未在短期内明显好转，公司产品价格受到不利影响，行业竞争激烈，我们下调盈利预测，预计2024/2025公司归母净利润由25.80/56.41百万元下调至14.17/54.85百万元，预计公司2026年实现归母净利润100.01百万元，维持公司“持有”评级。
    风险提示：技术迭代及替代风险、下游需求不及预期、市场竞争导致毛利率下降、研发技术人员流失

2024年一季报点评：经营稳健高质量发展，业绩符合市场预期

思源电气(002028)
    投资要点
    事件：公司发布24年一季报，实现营收26.58亿元，同比+22％，归母3.63亿元，同比+66%，扣非3.41亿元，同比+87%。盈利能力方面，Q1毛利率为30.7%，同比+4.49pct，归母净利率13.67%，同比+3.61pct，扣非净利率12.83%，同比+4.43pct。略超业绩预告中值（归母净利润3.39亿元），符合市场预期。
    网内优质订单需求向好，看好公司全年稳健高质量发展。24M1-3电网投资同比+15%，3月电网基础建设完成额同比+26%，受新能源消纳瓶颈影响电网建设提速，网内淡季不淡。23Q4网外订单延迟交付略拖累公司业绩增长，24Q1公司抓交付、抢开局，订单转化节奏超预期。24年第一批输变电组合电器中标份额为12%，同比-1.5pct，主要系低价值量产品占比提高所致，展望全年，公司网内市场份额有望保持，全年维持10-20%的稳健增长。
    网外看点在出海，国际业务有望持续高增长。23年公司海外收入/订单分别为21.6/40.1亿元，同比+16%/34%，海外电网建设迎来加速期，根据海关总署数据，24Q1变压器/高压开关出口金额分别同比+29%/34%，需求持续向好，公司的变压器和AIS是出海的核心产品，受益于海外市场马太效应显著，24年我们预计公司海外收入/订单有望持续高增长。
    费用整体管控良好，新产品扩张资本开支显著增长。24Q1期间费用合计4.33亿元，同比+25%，其中销售/管理/财务/研发费用分别为1.34/0.79/0.06/2.14亿元，同比+20%/41%/-63%/31%，期间费用率16.29%，同比+0.28pct，期间费用率微增主要系激励期权费用影响，整体管控良好。24Q1存货为30.47亿元，较年初+7%，期末公司合同负债15.74亿元，较年初+6%。24Q1经营活动净现金流净额为-1.1亿元，同比+73%，主要系确收项目回款影响。资本开支为2.42亿元，同比上升94%，公司大力推进中压开关等新产线建设，资本开支显著增长。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润分别为20.7/25.9/30.5亿元，分别同比+32%/25%/18%，现价对应PE分别为25x、20x、17x，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争加剧等。

公司信息更新报告：FCBGA项目量产在即，公司有望迈入新一轮成长

兴森科技(002436)
    2023年短期业绩承压，静待载板项目产能释放，维持“买入”评级
    公司2023年全年实现营收53.60亿元，同比+0.11%；归母净利润2.11亿元，同比-59.82%；扣非净利润0.48亿元，同比-87.92%；毛利率23.32%，同比-5.34pcts。2023Q4单季度实现营收13.71亿元，同比+14.06%，环比-3.59%；归母净利润0.21亿元，同比+187.83%，环比-87.96%；扣非净利润0.14亿元，同比+419.80%，环比-47.15%；毛利率16.89%，同比-8.66pcts，环比-9.27pcts。2024Q1单季度实现营收13.88亿元，同比+10.92%，环比+1.24%；归母净利润0.25亿元，同比+230.82%，环比+19.60%；扣非净利润0.24亿元，同比+2500.78%，环比+67.09%；毛利率17.07%，同比-7.08pcts，环比+0.18pcts。考虑短期需求疲软等因素，我们下调2024、2025年，新增2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为3.58/5.43/8.77亿元（前值为4.05/6.03亿元），对应EPS为0.21/0.32/0.52元（前值为0.24/0.36元），当前股价对应PE为56.3/37.1/23.0倍，公司重点布局FCBGA和CSP封装基板领域，未来产能释放有助业绩高速增长，维持“买入”评级。
    PCB业务有望平稳增长，FCBGA载板项目推进顺利，开启新一轮成长周期传统PCB业务：PCB下游库存压力显著缓解，2024年PCB行业有望复苏；提升在主要手机客户的市场份额；加快“智造”升级步伐，实现平稳增长。类载板业务：高端光模块用类载板产品认证顺利开展，2024年有望开始放量。CSP载板：下游国内客户正在积极扩产，打开未来增量市场，公司将适时启动扩产计划。FCBGA载板：珠海FCBGA封装基板项目部分大客户对工厂的技术评级、体系认证以及对产品的可靠性验证均已通过，目前低层板良率提升至90%、高层板良率提升至85%以上，珠海厂已有少量样品订单收入，预期2024Q2开始小批量量产。广州FCBGA封装基板项目于2024年3月中旬通过工厂技术评级，预期2024年8月底前后完成产品认证开始量产，比原计划提前一个月左右。
    风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。

千味央厨23年报&24Q1点评：小B稳健，大B端Q2复苏可期

千味央厨(001215)
    主要观点：
    公司发布2023年报和24Q1季报：
    24Q1：营收4.6亿（+8.0%）；归母0.4亿（+14.2%），扣非0.3亿（+14.1%）。
    23Q4：营收5.7亿（+25.0%）；归母0.4亿（+23.2%），扣非0.4亿（+25.5%）。
    23A：营收19.0亿（+27.7%）；归母1.3亿（+31.4%），扣非1.2亿（+27.2%）。
    年报符合预期，一季报低于市场预期。
    收入端：Q1不及预期源于大B端
    分渠道：23A直营/经销收入分别为7.8/11.2亿，同比+49.9%/15.7%。大B端表现亮眼，前五大客户收入同比+62%，其中百胜+69%/华莱士+60%/海底捞+43%；经销商1541个，同比+33.8%带动小B端稳健增长。
    24Q1预计大B端收入同比下滑10%左右，主要由于百胜高基数及竞争对手不计成本竞争；预计小B端收入同比+15%以上，稳健增长源于经销商开发。
    产品结构：23A油炸/烘焙/蒸煮/菜肴收入分别为8.7/3.6/3.7/3.0亿，同比+24.2%/29.2%/26.4%/38.6%，菜肴类增幅大受益于蒸煎饺及预制菜快速放量，继油条、蛋挞、芝麻球、蒸煎饺过亿后，春卷23年同比+76%并有望24年过亿，此外烧麦、年年有鱼等大单品快速增长。
    盈利端：小B端盈利性持续提升，竞争加剧
    23A：毛利率/归母净利率各23.7%/7.1%，同比各+0.3/0.2pct，主要源于小B端蒸煎饺效率提升和成本下降。销售/管理/研发/财务费率同比各+0.8/-0.9/+0.1/+0.2pct，费率控制得当。
    24Q1：毛利率/归母净利率各25.5%/7.5%，同比各+1.5/0.4pct，预计主要来自小B端毛利率提升。销售/管理/研发/财务费率同比各+0.8/+0.5/+0.2/-0.4pct，费率提升反应竞争加剧。
    投资建议：Q2大B端有望恢复，维持“买入”
    我们的观点：
    短期淡季不改长期逻辑，看好公司在大B端的研发能力积淀，持续扩充大单品及大小B客户。我们预计Q2大B端恢复增长，小B端势能维持，同时24年新品扩充带来增量。
    盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入22.21/26.43/30.25亿元，同比+16.8%/+19.0%/+14.4%；归母净利润1.63/2.02/2.45亿元，同比+21.8%/+23.3%/+21.6%；当前股价对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期，渠道拓展布局预期，新品不及预期。

2024年一季报点评：跨境电商业务承压，盈利水平短期受限

吉宏股份(002803)
    业绩简述：1Q24实现收入13.24亿元/yoy-3.75%，环比-24.92%，归母净利润0.43亿元/yoy-39.22%，环比+75.54%，扣非归母净利润0.38亿元/yoy-41.04%，环比+52.52%。
    包装业务发展稳健，跨境电商业务承压。分业务看，1）包装业务营收同比增长，盈利能力修复，预计维持稳健发展。公司的主要客户群体包括食品、餐饮、饮料、日用品及快消品行业的龙头企业，2022年公司在中国纸制快消品销售包装市场份额为1.1%。目前公司在全国建设10个大型包装印刷生产基地，旗下包装印刷生产基地及产品已通过多个专业认证资格，拥有完整的质量检测体系。2）跨境电商业务营收同比下滑，短期盈利不及预期。①品牌：公司凭借多年积累的营销数据和技术优势，孵化自有品牌，目前公司已打造品牌包括SENADA BIKES、Veimia、Konciwa及PETTENA等，产品涵盖电助力自行车、内衣、遮阳伞及宠物用品。②持续打造吉喵云SaaS服务平台：公司复刻自身“独立站+社交媒体”的跨境社交电商成功经验，打造出吉喵云跨境电商SaaS服务平台。平台致力于为卖家提供选品、建站、营销、支付、仓储、物流、客户管理等全链路一站式服务。
    公司维持较高毛利，电商业务扩张限制短期盈利水平。1Q24毛利率40.62%/-5.01pct，环比-4.27pct，归母净利率3.23%/-1.89pct，环比+1.85pct。净利润降幅较大，主要系跨境电商业务净利润有所下降，以及一季度摊销股份支出1085万元同比增加616.02万元所致。费用率方面，1Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为30.27%/4.35%/2.17%/0.47%，同比-2.34/+0.77/-0.23/-0.14pct。销售费用率同比减少，主要系电商业务收入减少对应广告费支出减少所致。
    持续投入智能化建设。公司自主研发跨境社交电商运营管理系统并持续更新迭代“Giikin”平台，该平台作为公司跨境社交电商业务的智慧中枢，贯穿包括选品、图像素材设计、视频素材生成、广告文案与翻译、广告投放、物流配送、客服等全业务流程，实现了业务的数字化、可视化、智能化。
    投资建议：东南亚、日韩市场前景广阔，公司的跨境电商业务主要渠道为独立站，AIGC赋能营销推广，为公司带来更高的业绩弹性。我们预计公司2024-2026年营收分别为76.71/88.29/102.09亿元，归母净利分别为4.24/5.06/5.89亿元，同比增长22.9%/19.3%/16.4%，对应PE为15/12/10X，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外市场竞争加剧，新技术应用不及预期，原材料价格波动。

Q1业绩超市场预期，看好制剂及多肽业务加速放量

奥锐特(605116)
    事件
    2024年4月28日，公司发布2023年年报，2023年度公司实现营业收入12.63亿元（YoY+25.24%），归母净利润2.89亿元（YoY+37.19%），扣非净利润2.61亿元（YoY+26.38%）；
    同时发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营业收入3.36亿元（YoY+11.08%），归母净利润0.82亿元（YoY+79.14%），扣非净利润0.82亿元（YoY+87.43%）。
    观点
    Q1业绩超预期，归母净利润大幅增长。分季度来看，2023年Q4实现营收3.40亿元（YoY+42.19%）、归母净利润0.57亿元（YoY+132.13%）、扣非净利润0.67亿元（YoY+175.92%）。2024年Q1实现营收3.36亿元（YoY+11.08%），归母净利润0.82亿元（YoY+79.14%），扣非净利润0.82亿元（YoY+87.43%），收入及利润均创历史同期新高，毛利率为53.68%，同比+8.12pct，环比-2.99pct，净利率为24.49%，同比+9.06pct，环比+7.92pct，我们认为盈利能力提升主要原因是：①地屈孕酮片自2023年6月底获批上市，拉高整体毛利率及净利率水平，2023年产品毛利率达87.74%；②醋酸阿比特龙、依普利酮等高毛利产品持续放量，2023年抗肿瘤类及心血管类产品毛利率分别为43.33%（同比+12.24pct）和65.30%（同比+1.13pct）；③利息收入增厚公司业绩，2024年Q1公司利息收入为782.09，同比增加665.77万元。
    地屈孕酮片进院顺利，产品快速放量。分业务来看，2023年，原料药及中间体业务实现销售收入10.59亿元（YoY+16.06%），占比84.44%，毛利率为56.74%，同比+2.10pct，其中抗肿瘤类产品实现收入2.44亿元，同比+73.63%，心血管类产品实现收入3.00亿元，同比+26.94%；制剂业务实现销售收入0.90亿元，占比7.17%，毛利率为87.74%。公司地屈孕酮片于2023年6月底获批上市，为公司首个制剂产品，公司有近20人的制剂销售团队，负责产品全国市场推广工作，截至2023年底，已经在24个省市挂网，进院1,058家（含社区门诊），随着产品持续进院，制剂业务有望加速放量。
    拓展多肽及寡核苷酸类药物领域，打开成长天花板。多肽药物市场前景广阔，2025年全球市场规模有望达960亿美元。全球寡核苷酸药物市场规模有望高速增长，预计2020-2025年的复合年增长率为32.2%。在多肽领域，2022年3月，公司拟投资2.79亿元新建年产300KG司美格鲁肽原料药生产线及其配套设施，预计2024年6-7月正式投产，司美格鲁肽原料药有望放量销售。在寡核苷酸领域，2021年7月，公司设立上海奥锐特生物，专注于寡核苷酸药物研发。目前，公司多肽和小核酸业务已经和多个客户建立区域性战略合作伙伴关系。
    投资建议
    公司地屈孕酮片、司美格鲁肽原料药有望在1-2年内加速放量，预测公司2024/25/26年营收为16.43/20.70/25.59亿元，归母净利润为4.00/5.20/6.76亿元，对应当前PE为25/19/15X，持续给予“买入”评级。
    风险提示
    政策风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险；产品研发失败风险。

医疗医保业务维持高增长，数据要素业务加速落地

久远银海(002777)
    投资要点
    投资事件：近期公司发布2023年报及2024年一季报：（1）2023年营业收入13.47亿元，同比增长5.01%；归母净利润1.68亿元，同比下降8.83%。（2）2024年一季度收入1.96亿元，同比增长4.18%，归母净利润0.13亿元，同比下降19.80%。（3）2023年利润分配预案：每10股分红1.2元（含税）。
    医疗医保持续维持高增长，智慧城市业务加速落地。2023年公司收入实现稳定增长，收入规模达13.47亿元，同比增长5.01%，其中医疗医保业务收入7.07亿元，同比增长15.07%，智慧城市业务收入0.68亿元，同比增长62.81%。医保业务方面，公司已经服务全国23个省份医保信息平台，以及为全国100多个城市，16万多家医保两定机构提供服务。医疗方面，公司业务已经覆盖全国20个省份，2800多家医院。医疗医保业务收入占比已经超50%，成为公司主要收入来源，并且维持良好成长性。2024年Q1收入规模达1.96亿元，增速4.18%，收入依然维持稳定增长。
    经营性现金流改善，经营情况优化。2023年公司销售商品、提供劳务收到的现金达到13.78亿元，去年同期为11.44亿元，同比增长20.52%。现金收入方面，不仅规模略高于收入规模，而且增速高于收入增速。公司经营性净现金流为1.88亿元，同比增长401.38%，现金利润显著改善。数据表明，公司经营性现金流改善，经营情况优化。
    加大数据要素业务布局，打开业务成长新空间。医保数据要素方面，公司按照医保局要求，积极开展数据地方专区、数据治理和数据要素服务。2023年公司在四川实施多
    个地市数据专区建设，研发20余个医保行业算法模型，业务试点应用已经在天津、四川、云南、贵州、山西和陕西等省市落地。公司积极探索数据要素业务，加大数据要素业务布局。数据要素业务空间广阔，打开公司业务发展空间。
    投资建议：考虑下游需求变化以及公司加大数据要素领域投入等方面因素，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司2024/2025年收入分别为19.60/23.66亿元，净利润分别为3.10/3.80亿元。调整后，我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为15.54/17.78/20.48亿元，净利润分别为2.00/2.30/2.72亿元，对应PE分别为38.4/33.4/28.3倍。考虑到公司业务成长性以及数据要素业务带来新的发展机遇，我们
    给予公司“买入”评级。
    风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

Q1产销量维持增长，经营业绩符合预期

中国神华(601088)
    投资要点
    中国神华于2024年4月26日发布2024年一季报：
    2024Q1公司实现营业收入876.47亿元，同比增长0.70%，环比减少3.27%；归属于上市公司股东净利润158.84亿元，同比减少14.66%，环比增长39.03%；扣非归母净利润164.60亿元，同比减少11.17%，环比增长9.32%；经营活动产生的现金流量净额为285.53亿元，同比减少2.23%，环比增长90.77%；基本每股收益为0.8元，同比减少14.89%，环比增长37.93%。
    煤炭：Q1年度长协占比下滑，产销量维持同比增长。
    产销量方面，年度长协占比同比下降，产销量维持同比增长。2024Q1中国神华商品煤产量达0.81亿吨（同比+1.50%，环比-1.45%）；销量达1.17亿吨（同比+8.83%，环比-0.34%），其中年度长协占比为50%（同比-7.53pct，环比+0.21pct），月度长协占比为31.30%（同比+2.40pct，环比+5.26pct），现货占比为13.80%（同比+6.09pct，环比-4.92pct）。自产煤销量0.80亿吨（同比+1.13%，环比-2.90%），外购煤销量0.37亿吨（同比+30.50%，环比+5.75%）。
    价格方面，Q1年度长协价格环比上涨，自产煤售价小幅下滑。2024Q1中国神华平均价格为573元/吨（同比-7.73%，环比-2.36%），年度长协售价490元/吨（同比-1.41%，环比+1.47%），月度长协售价737元/吨（同比-17.28%，环比-5.76%），现货销售价格为591元/吨（同比-20.03%，环比-11.93%），自产煤销售价格为533元/吨（同比-6.83%，环比-3.26%）。
    成本与利润方面，Q1成本上涨，毛利承压下滑。2024Q1自产煤单位生产成本为190.6元/吨（同比+12.51%，环比+32.56%），其中原材料成本为27.7元/吨（同比-8.28%，环比+14.32%），修理费为8.5元/吨（同比-2.30%，环比+189.40%），折旧及摊销为18.5元/吨（同比-2.63%，环比-50.27%），其他为76.9元/吨（同比-7.24%，环比-9.70%）。自产煤销售成本为297元/吨（同比+2.54%，环比+16.14%），自产煤单位销售毛利润236元/吨（同比-16.42%，环比-20.03%）。
    电力：Q1发电量同比上涨，成本下降毛利上涨。
    2024Q1年实现总发电量553.5亿千瓦时（同比+7.04%，环比-1.21%），总售电量521.6亿千瓦时（同比+6.99%，环比-9.10%）。中国神华售电价格为409元/兆瓦时（同比-2.62%，环比-0.01%），售电成本为365元/兆瓦时（同比-3.03%，环比-2.31%），售电毛利润44元/兆瓦时（同比+0.91%，环比+24.10%）。
    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为3440.76、3532.98、3588.69亿元，实现归母净利润分别为635.20、650.90、670.29亿元，每股收益分别为3.20、3.28、3.37元，当前股价39.55元，对应PE分别为11.9X/11.6X/11.2X，维持“买入”评级。
    风险提示：煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌。

核电能力因子提升，田湾供汽改造落地

中国核电(601985)
    业绩简评
    4月26日晚间公司披露23年报及24年一季报，23全年公司实现营收749.6亿元，同比+5.2%；实现归母净利润106.2亿元，同比+17.9%。1Q24实现营收179.9亿元，同比+0.5%；实现归母净利润30.6亿元，同比+1.2%。
    经营分析
    核电运营稳健，能力因子提升；绿电增速迅猛。23年公司总售电量为1974.5亿千瓦时，同比+5.6%。（1）核电售电量为1744.6亿千瓦时，同比+0.7%。23年为装机空窗期，公司在运机组能力因子进一步提升至93.3%（同比+0.1pct）。（2）风电/光伏售电量分别为106.4/123.5亿千瓦时，分别同比+66.6%/+66.1%。（3）1Q24业绩增速放缓主因机组检修同比增多导致核电电量同比-3.1%，绿电电量维持60.7%高增速。
    核电同时在建10台机组；绿电在建14.3GW。（1）核电：24/25年公司预计分别将有漳州1/2号机组投运，包括前述两机组在内，共有10台机组同时开工，按当前进度27年将迎来投运大年。（2）绿电：截至1Q24，在运风/光分别为7.3/14GW，在建风/光分别为3.3/10.9GW，光伏项目仍占比较大。
    核能综合利用取得进展。23年公司顺利完成了田湾核能供汽改造项目，成为全国首个工业领域核能供汽项目。项目充分发挥了场址区位优势（靠近连云港石化产业基地），积极尝试了核电站应用拓展。
    维持高资本开支预期，EPS提升驱动每股分红绝对值提升。根据3M24公司公告，24年度拟投资计划金额达1215.5亿元，用于核电、核能多用途、新能源等项目开发，我们预计高资本开支仍将持续。这一阶段，伴随新机组投运增厚业绩，在维持约35%的分红比例基础上，将主要通过EPS提升驱动每股分红绝对值提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润114.3/126.3/136.3亿元，EPS分别为0.61/0.67/0.72元，对应PE分别为15倍、14倍和13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    核电上网电价不及预期、燃料成本上升超预期、新机组建设进度不及预期风险等。

世运电路：24Q1业绩高增，汽车+数通驱动公司未来高成长

世运电路(603920)
    投资要点
    事件概述
    公司发布2023年报及一季报，2023年公司实现营收45.19亿元，yoy+1.96%，归母净利润4.96亿元，yoy+14.17%，扣非归母净利润4.89亿元，yoy+12.35%，毛利率21.32%，yoy+2.49pct，净利率10.33%，yoy+1.27pct。
    公司23Q4实现营收11.7亿元，yoy+7.43%，qoq-2.34%，归母净利润1.21亿元，yoy-10.92%，qoq-32.02%，扣非归母净利润1.23亿元，yoy-10.47%，qoq-29.31%，毛利率24.87%，yoy-1.5pct，qoq+0.34pct，净利率9.7%，yoy-1.99pct，qoq-4.69pct。
    公司24Q1实现营收10.93亿元，yoy+7.71%，qoq-6.58%，归母净利润1.09亿元，yoy+44.73%，qoq—9.92%，扣非归母净利润1.08亿元，yoy+45.9%，qoq-12.2%，毛利率20.48%，yoy+1.45pct，qoq-4.39pct，净利率9.44%，yoy+2.75pct，qoq-0.26pct。
    公司营收归母净利润实现增长主要由于1）导入高附加值产品，优化产品结构；2）海外销售占比较高，产生较多汇兑收益；3）部分原材料价格下降降低了公司生产成本。
    重点布局汽车PCB，数通领域打造新亮点
    1）公司将汽车PCB作为重点发展领域布局，凭借在汽车PCB领域多年的生产和技术积累，已实现对特斯拉、宝马、大众、保时捷、克莱斯勒、奔驰、小鹏、广汽、长城等品牌新能源汽车的供货。公司将继续导入新客户、新车型、新产品，持续提高技术和产能的匹配度，铸造公司在全球新能源汽车PCB领域的领先地位。同时，公司与国际科技产业领先客户的合作进一步加深，自2019年起其已成为公司最大的汽车终端客户，2021年公司与其签署了采购供应合约，更好地应对其德国柏林工厂和美国奥斯汀新工厂投产释放产能所需的配套供应。同时基于技术同源发展进入其光伏、储能等新产品供应链。2）在数通领域，公司已经实现了24层硬板、5阶HDI（包括任意层互连）、6oz厚铜多层板、多层软板、多层HDI软硬结合板的批量生产能力，已基本覆盖主流AI服务器所需PCB的工艺要求。此外，公司在2020年已经开始配合客户对自研超级计算机系统项目进行相关PCB产品的研发和测试，以积累多年的高多层及高密度互联硬板技术，以及车规产品的质量把控，获得了客户的信任。目前，该项目正式量产，公司成为其主要的PCB供应商。该项目为公司积累了AI服务器相关PCB产品的成功生产经验，公司目前正在积极导入其他AI服务器头部客户，公司已成功通过了亚马逊等客户的认证，同时通过OEM方式进入英伟达的供应链体系，未来数通领域业务有望高速发展。
    投资建议
    考虑到未来宏观不确定性及行业整体竞争加剧，我们预计2024/2025/2026年公司归母净利润为6.04/7.17/8.36亿元(此前预计2024/2025年归母净利润为6.49/7.85亿)，按照2024/4/26收盘价，PE为19/16/14倍，维持买入评级。
    风险提示
    新建产能不及预期，下游需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、外围环境波动风险。

电动&智能化持续赋能，收入利润再创历史新高

中国汽研(601965)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，公司23年实现营业收入40.07亿元，同比+21.76%，归母净利润8.25亿元，同比+19.75%，扣非归母净利润7.54亿元，同比+15.76%，单2023年Q4看，营业收入14.86亿元，同比+30.74%，环比+70.76%，归母净利润2.69亿元，同比+34.4%，环比+26.4%。24年Q1实现营业收入8.61亿元，同比+21.83%，归母净利润1.64亿元，同比+15.24%。略超预期。
    盈利基本盘殷实，营收、利润创新历史新高
    1）营收端：23年实现营收40.07亿元，同比+21.76%。分业务板块看：汽车技术服务实现营收33.10亿元，同比+19.11%，营收占比为82.61%，后续随新能源汽车渗透率上行、车型迭代加速，汽车技术服务业务规模有望持续高增。装备制造实现营收6.97亿元，同比+36.13%，营收占比为17.39%，其中专用汽车改装与销售/汽车燃气系统及关键零部件实现营收3.36/2.42亿元，同比+74.57%/+27.77%，主要系①宏观经济复苏，国内商用车迎来恢复增长；②公司加强新客户开拓，新签订单不断增加。24Q1实现营业收入8.61亿元（历年Q1中单季最高），同比+21.83%。
    2）利润端：23年实现归母净利润8.25亿元，同比+19.75%，实现扣非归母净利润7.54亿元，同比+15.76%。整体毛利率稳中微降为42.96%，同比-1.10%，主要系毛利率较低的装备制造业务营收占比提高，但主营技术服务业务毛利率总体维持稳定，其中新能源及智能网联/测试装备业务毛利率分别为47.75%/25.15%，同比+2.78%/+3.18%。24Q1实现归母净利润1.64亿元，同比+15.24%。
    持续深耕电动&智能检测服务领域，创新扩展储能&氢能新业务赛道
    汽车检测行业马太效应愈发明显，公司是全国稀缺的第三方汽车检测全牌照公司之一，率先发布的i-VISTA中国智能汽车指数持续提高智能网联领域品牌影响力，报告期内，①公司投入研发经费达2.77亿元，研发费用率为6.92%，创历年新高；②导航智能驾驶、新能源汽车电池安全和电池健康度检测板块研究成果显著；③完成国内首次氢燃料电池整车极限火烧试验，自主开发的零部件配套储氢系统首次实现商业化运营；后续随L3及以上智驾持续落地，车企研发费用增加，电动智能要求提高，公司作为检测行业标杆有望持续获益。
    全国化业务布局提供新动能，企业革新&整合开启二次成长曲线
    报告期内，23年分区域营收占比中，西南/华东/华南/华北/华中/东北分别为31.6%/29.6%/16.0%/11.3%/6.1%/2.5%，西南地区占比从18年60%+降至目前31.6%，公司以北京院、苏州院、深圳院为区域总部的全国空间布局持续优化，区域属地化服务能力进一步提升；公司同中国中检整合，可充分利用其资质、认证、客户、网络等资源，提高市场份额，出口业务有望打开。
    盈利预测与投资评级：考虑公司后续产能释放，调整24/25年公司预测营收为47.64/58.38亿元（前值为47.61/54.25亿元），同比+18.9%/+22.5%，归母净利润为9.51/12.26亿元（前值为9.14/11.06亿元），同比+15.2%/29.0%，新增26年预测，预计26年公司营收为70.05亿元，同比增速+20.0%，实现归母净利润15.12亿元，同比增速+23.3%，对应24/25/26年PE分别为20.7/16.1/13.0X，维持“增持”评级。
    风险提示：政策变化风险；新项目扩展不及预期；智能网联汽车渗透率不及预期。

主营稳健，积极布局“AI+教育”

皖新传媒(601801)
    事件：
    公司2023年实现营收112.44亿元，同比下降3.79%；归母净利润9.36亿元，同比增长32.21%；归母扣非净利润7.54亿元，同比增长9.66%。2024Q1实现营收28.29亿元，同比下降5.44%；归母净利润2.93亿元，同比下降13.28%；归母扣非净利润3.15亿元，同比增长17.13%。
    23年业绩稳健，24Q1业绩受所得税影响有所下滑
    2023年公司营收同比小幅下降，主要系教育装备类分期收款业务及多元产品销售减少导致教育装备及多元化业务营收下降。其中公司发行及教育服务业务持续发展，多个子版块业务实现增长，主营保持稳健。2023年净利润同比增长，主要系公司预计未来适用的所得税政策将发生变化，确认相关递延所得税费用。进入2024年，因经营性文化事业单位转制政策的所得税优惠到期，公司不再享受所得税政策优惠。24Q1所得税费用8567万元，同比增长829%，导致公司净利润出现下滑。
    现金分红6.45亿，为近五年最高水平
    公司公布2023年度利润分配预案，每10股派发现金股利3.05元，现金分红总额约6.45亿元。公司此次分红比例达68.90%，为近五年最高，高分红保障投资者利益。
    推动数字技术深度融合，积极布局“AI+教育”
    公司高质量推进智慧学校业务，完成54个智慧课堂项目；积极拓展C端产品线，与华为合作推出国产系统产品“皖新学习机”。并且，推进AI在文化教育服务垂直领域的深度开发应用，包括开发皖新阅读大模型、研制皖新朱子教育AI机器人等。我们认为，公司运用数字技术及AI技术，有望拓展文化教育领域数字新赛道，提升业绩增长潜力。
    盈利预测、估值与评级
    公司持续推进发行及教育服务业务发展并积极布局智慧学校、“AI+教育”等新赛道，有望在稳健运营中提升业绩增长潜力。但因受到所得税影响，公司业绩或将有所下修。因此，我们预计公司2024-26年营收分别为128.9/145.6/161.2亿元，对应增速14.65/12.98/10.69%，归母净利润分别为8.83/10.41/11.19亿元，对应增速-5.66/17.96/7.50%。给予公司18倍PE，对应目标价7.92元/股，维持公司“增持”评级。
    风险提示
    行业和税收政策变动的风险、学龄人口规模减少的风险、数字技术及AI技术发展不及预期的风险。

大兆瓦铸造产能逐渐释放，布局锻件新产能

金雷股份(300443)
    投资要点：
    公司公布23年年报，利润增速高于营收增速。2023年，公司实现营收19.46亿元，同比+7.41%；归母净利润4.12亿元，同比+16.85%；扣非归母净利润3.93亿元，同比+9.19%。费用率方面，全年费用率8.88%，较去年同期的7.24%增加1.65pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为0.77%、9.21%、-1.10%，较去年同期分别+0.29pcts、+1.72pcts、-0.37pcts。盈利能力方面，全年毛利率为33.04%，同比+3.07pcts；净利率为21.16%，同比+1.71pcts。单季度来看，2023Q4营收6.10亿元，同比+1.65%；归母净利润0.85亿元，同比-27.59%；扣非归母净利润0.81亿元，同比-39.28%。2023Q4毛利率为27.68%，同比-5.35pcts，环比-7.81pcts；净利率为13.92%，同比-5.62pcts，环比-9.53pcts。
    24Q1业绩同比下滑、盈利能力下降。2024年Q1，公司实现营收2.55亿元，同比-41.56%；营业成本1.94亿元，同比-32.16%；归母净利润0.29亿元，同比-70.80%；扣非归母净利润0.23亿元，同比-75.98%。费用率方面，一季度费用率14.06%，较去年同期的8.78%增加5.28pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为1.41%、15.66%、-3.02%，较去年同期分别+0.99pcts、+7.48pcts、-3.20pcts。盈利能力方面，一季度毛利率23.91%，同比-10.55pcts，环比-3.77pcts；净利率11.43%，同比-11.48pcts，环比-2.50pcts。
    分产品来看，风电主轴增速低迷，自由锻件高增长。风电主轴+自由锻件营收占比23年为97%；其中风电主轴占比82%、自由锻件占比15%。风电主轴23年营收16.04亿元，同比增长1%；主轴销量15.65万吨，同比+7%；自由锻件收入2.9亿元，同比+68%。自由锻件的下游需求分散，主要包括水电、船舶、矿山机械等高端装备行业，这些行业随着设备的大型化，对大型锻造类产品的需求保持旺盛。总体来看，公司风电主轴增速放缓，以及23Q4和24Q1业绩下滑、盈利能力下降，除了23年风电行业性因素的影响外，公司层面主要是去年投产的锻造产能仍处于产能调试和爬坡阶段，一方面资产转固后折旧增加，但产能和销量受限导致单位产品的成本居高不下、规模效应暂未体现。
    铸造和锻造双管齐下，未来值得期待。尽管当前铸造产能仍在释放过程、产能利用率偏低，但公司的铸造业务发展迅速，目前已具备20MW机型生产能力，铸造产品业务收入同比上涨20.02%。此外，随着国家战略进一步实施，中高端锻件产品的需求将进一步增加，国防军工、船舶、能源等战略领域重大工程与重点项目的高端装备、短板装备和智能装备需求，有望成为新的市场增长点。公司拟投建28万吨大型高端锻件的全流程生产能力，总投资额达26.5亿元，拟分三期建设，公司在锻造领域的生产能力及产品结构有望优化，进一步提升公司的锻造产品力和市场竞争力。
    盈利预测与估值。预计公司2024-2026年实现营收25.00/32.00/40.00亿元，归母净利润4.96/6.20/7.97亿元，eps为1.53/1.91/2.45元，对应PE为11.50/9.20/7.16倍。公司锻造主轴龙头地位稳固，定增大兆瓦铸件海风主轴产能投产后进一步夯实龙头地位，给予公司24年15-20倍PE，目标价格区间22.95-30.6元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动，风电装机不及预期，项目投产不及预期。

城市传媒：分红创历史新高，积极探索AI教育、虚拟现实教育等新业态新场景

城市传媒(600229)
    投资要点
    事件：城市传媒发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年营业总收入26.9亿元，同增5.4%；归母净利润为4.1亿元，同增21.4%；扣非归母净利润为2.3亿元，同减12.0%。2024Q1营收6.7亿元，同增4.4%；利润端营业利润1.3亿元，同增30.2%；归母净利润0.9亿元，同减9.7%；扣非归母净利润0.5亿元，同减46.3%。
    点评：分红创历史新高，经营保持平稳，主业韧性向前，教育新业态取得新突破
    1）分红创历史新高。公司2023年拟分配现金红利达1.8亿元，同比增长35.0%，拟分红比例达43.8%，同比提升4.4pct，分红总额、分红比例、股息率均创上市以来新高。
    2）经营保持平稳，收入端稳健增长。公司2023年收入及归母净利润均保持稳步增长。2024Q1归母净利润及扣非归母净利润变化幅度较大主要受税收政策变化，所得税费用增加，叠加旗下子公司确认停产停工损失补偿收益使得其他收益增加所致。若剔除所得税影响，公司净利润同比口径增长平稳。
    3）主业韧性向前，亮点纷呈。未剔除内部抵消口径下，2023年，公司出版业务实现营收9.6亿元，毛利率43.4%，同比减少0.3pct；发行业务营收21.2亿元，同比增长9.0%，毛利率18.1%，同比减少0.3pct。公司持续夯实教材教辅基础，升级版《新课堂学习与探究》发行数量快速增长，《加分宝》等市场占有率大幅提升，线上定制教辅项目取得新突破。另外，公司全面提升畅销品打造能力，“少年读”传统文化系列等20个重点项目累计发货码洋5亿元，影视同名图书《狂飙》火爆“出圈”，位列全国虚构类新书销量第一名。
    4）深化科技融合，教育新业态取得新突破。公司深入落实国家文化数字化战略，聘任首席技术官，落实研发项目管理暂行办法，与科大讯飞达成战略合作共建AI出版传播创新研究院。AI+教育方面，公司依托《中华优秀传统文化少儿绘本大系》优质版权资源开发的“全场景智享阅读项目”，通过AI伴读、阅读指导、阅读测评等模块，搭建起家庭、学校、社会一体联动的全环境阅读场景。VR+教育方面，研学品牌“科学大脑
    我爱祖国海疆”在上海、武汉等地新增场景式体验空间3个，走进学校20余所，服务学生3万余人，入选团中央重点推荐主题研学项目。
    5）有效控制费用率，费用率稳定。公司2023年销售、管理、研发费用率分别为11.2%、9.0%、0.3%，分别同比增加+0.37/-0.42/-0.02pct。公司2024Q1销售、管理、研发费用率分别为11.1%、6.7%、0.2%，分别同比增加+0.92/-1.09/+0.04pct。
    盈利预测与估值：考虑到公司2023年业绩表现符合预期，以及税收政策变化会对公司2024-2026年净利润产生影响，我们适当调整公司业绩预期，预计城市传媒2024-2026年营业收入分别为29.69/32.81/36.34亿元（2024-2025年收入前值分别为31.21/34.46亿元），分别同比增长10.29%、10.50%、10.76%；归母净利润分别为3.26/3.76/4.23亿元（2024-2025年利润前值分别为4.22/4.82亿元），分别同比增长-20.09%、15.37%、12.53%。当前市值对应公司的估值分别为15.1x、13.1x、11.6x，维持“增持”评级。
    风险提示事件：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

24Q1利润率改善 静待经营好转

立高食品(300973)
    业绩简评
    4月28日公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年实现营收34.99亿元，同比+20.22%；实现归母净利润0.73亿元，同比-49.21%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比-14.95%。2024Q1实现营收9.16亿元，同比+15.31%；归母净利润0.77亿元，同+53.96%；扣非归母净利润0.68亿元，同比+40.29%；剔除股权激励费用后实现归母净利润0.81亿元，同比+22.28%。
    经营分析
    奶油产品增长亮眼，商超渠道稳健增长。1）分品类来看：2023年冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原料产品分别实现营业收入22.11/6.54/1.87/2.33/1.87亿元，同比+23.93%/+27.65%/-8.45%/+18.12%/-8.75%，冷冻烘焙业务恢复性增长，公司UHT奶油新产线投产半年收入超过1.5亿元，带动奶油业务下半年增长强劲。24Q1冷冻烘焙食品同比基本持平，UHT奶油保持较好增长态势，推动公司奶油板块一季度翻倍增长。2）分渠道：23年经销/直销/零售分别实现19.71/14.88/0.12亿元，同比+4.32%/+49.23%/-21.82%。公司核心商超渠道收入表现稳健，新品投放下实现同比增长约50%；餐饮及新零售渠道在积极拓展新客户的背景下保持较快增长势头，合计增长接近翻倍。24Q1流通饼店渠道实现同比增长25%，商超渠道下滑高个位数，餐饮及新零售渠道实现同比增长超过50%。
    毛利率保持稳定，24Q1费用端向好。23/24Q1毛利率分别为31.39%/32.59%，同比-0.38/+0.56pct，24Q1毛利率小幅回升主要系公司产能利用率的提升与采购端的优化。费用率方面，公司23/24Q1销售费用率为13.54%/12.10%，同比+1.63/+0.21pct；23/24Q1管理费率为9.56%/6.57%，同比+1.05/-0.73pct；研发费率为4.22%/3.55%，同比+0.02/-0.13pct；财务费率为0.34%/0.19%，同比+0.62/-0.03pct，24Q1费用方面保持平稳，预计公司费用端有望持续优化。
    盈利预测、估值与评级
    公司改革持续进行，产品结构、产能利用率与经营效率持续优化，看好公司渠道多元化布局，盈利能力持续好转。预计公司24-26年实现收入40.99/47.73/55.03亿元，同比+17%/16%/15%，实现归母净利润2.9/3.4/4.0亿元，同比+291%/20%/15%，对应EPS为1.7/2.0/2.3元，对应PE为19/16/14X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；下游需求恢复不及预期；市场竞争加剧。

2024Q1受季节性影响业绩确认，期待安工和外贸放量增长

华荣股份(603855)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，2024年Q1实现营业收入6.44亿元，同比增长5.42%，实现归母净利润0.85亿元，同比下降1.22%，实现扣非归母净利润0.86亿元，同比增长2.83%。
    2024Q1受季节性影响业绩确认，后续有望恢复高增速。
    （1）成长性：2024年一季度，公司实现营收6.44亿元，同比增长5.42%，归母0.85亿元，同比下降1.22%。我们判断，2024Q1业绩增速较低的原因是季节性影响，即下游项目在一季度推进较慢，影响收入确认，预计从Q2开始有望逐渐恢复。展望2024年，国内油气产业对防爆电器的需求结构发生变化，上游的勘探、开采等领域资本开支收窄，下游的炼化、精细化工等领域投资项目增多，对防爆的需求有望持续提升；创新产品安工系统受2023年11月安全生产专项整治政策驱动，来自危化园区的订单有望快速落地，并贡献营收弹性。根据公司2024年度财务预算方案，2024年公司营收有望达到40.79亿元，同比增长27.60%，归母有望达到5.45亿元，同比增长18.16%，保持快速增长趋势。
    （2）盈利能力：2024年一季度，公司毛利率和净利率分别为53.22%、13.13%，分别同比下降3.84pct、1.11pct，我们判断，2024Q1毛利率下滑的主要原因是当期确认了毛利率较低的新能源EPC业务（该业务毛利率约为25%左右），而去年同期基本没有确认，使其在Q1收入结构中占比较高。
    防爆电器：①内贸：在传统的石油产业，炼化领域资本支总额收缩，存量项目改扩建及升级改造投入较大；同时更下游的精细化工等领域市场需求逐步放大，防爆需求有望持续提升；粮食医药白酒等新领域需求旺盛。②外贸：国际油气行业供需双增，公司快速布局，相继设立欧洲、中亚、东南亚三大海外运营中心并投入运营，在沙特的合资公司进入注册审核阶段。我们认为公司已经做好参与全球竞争的准备，未来海外市场将成为公司下一个主要增长来源。
    安工系统：是基于物联网、大数据、5G等技术的智能管控系统平台，自2019年推出以来，已完成三次升级，子系统已从原来的8个扩展到10个，至今没有同行能够模仿。2023年11月安全生产专项整治政策使危化园区行业对安工系统的需求迎来高增，市场规模超百亿，公司有望充分受益。此外，公司2023年全资收购四川省寰宇众恒科技有限公司，该公司现有与安工系统技术相匹配的成熟技术团队近90人，大大增强了公司安工智能系统业务的研发、运维和交付能力，进一步加速公司战略转型。
    维持“买入”评级：我们预计2024-2026年归母净利润为5.45/6.28/7.39亿元，对应的PE分别为14/13/11倍。维持“买入”评级。
    风险提示：新领域开拓不及预期、海外市场进度不及预期、安工系统等新业务拓展不及预期、业绩基于一定假设条件获得存在不及预期风险。

业绩短期波动，看好逐步回归正常增长

大参林(603233)
    2024年4月28日，公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年公司实现收入245.3亿元，同比+15.5%；归母净利润11.7亿元，同比+12.6%；扣非归母净利润11.4亿元，同比+13.6%。
    公司2023年Q4实现收入68.1亿元，同比+5.87%；归母净利润-0.03亿元，扣非归母净利润-0.16亿元。
    公司2024年Q1实现收入67.5亿元，同比+13.5%；归母净利润3.98亿元，同比-19.8%；扣非归母净利润3.96亿元，同比-20.4%。
    经营分析
    门店持续拓展，自建+并购+加盟共同发力。2023年，公司门店已覆盖全国19个省（自治区、直辖市），新开自建门店1382家，加盟门店2158家，并购门店750家，新进3省（自治区、直辖市）、31个地级市及省辖县。24年Q1，公司净增门店841家，其中：新开门店396家，收购门店68家，加盟店445家，关闭门店68家。截至24年Q1末，公司拥有门店14915家（含加盟店4610家）。
    中西成药需求稳定，增长良好。23年，公司中西成药实现收入177.0亿元，同比+16.6%；中参药材实现收入29.7亿元，同比+15.0%；非药品实现收入32.6亿元，同比+7.9%。24年Q1，公司中西成药实现收入50.3亿元，同比+21.4%；中参药材实现收入7.9亿元，同比+8.6%；非药品实现收入7.7亿元，同比-14.8%。中西成药属于必选消费以及药店的引流品，需求较为稳定，持续保持较快的增长趋势。
    盈利预测、估值与评级
    公司23年Q4及24年Q1业绩出现短期波动，可能是受上年同期基数较高、新门店数量较多等因素影响。随着高基数消化、新门店逐步实现盈利爬坡，公司业绩有望回归正常增长轨道。基于发展现状，我们下调2024-2025年利润预测，2024-2025年归母净利润原预测值为15.89/19.23亿元，现预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.36/17.73/21.88亿元，分别同比增长23%/24%/23%，EPS分别为1.26/1.56/1.92元，现价对应PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等

1Q24业绩环比改善，持续推进产品&运营&组织优化

贝泰妮(300957)
    业绩简评
    公司 4 月 25 日公告 23 年营收/归母净利润/扣非净利润55.2/7.57/6.18 亿元、 同比+10.1%/-28%/-35.2%； 单 Q4 营收/归母净利润同比-1.3%/-66.7%，表现不及预期主要系双十一未达成销售目标+中央工厂投产增加折旧摊销+线上流量成本上升，投放加码、 销售费用率 48.1%、同比+14.5PCT，毛利率69.8%、同比-3.3PC（主要系产品配方、生产工艺以及外包装升级），管理费用率 8.08%、同比+1.46PCT， 扣非净利率 5.26%、同比-18.33PCT。
    1Q24 营收 10.97 亿元、同比+27%， 表现亮眼主要系特护霜 2.0上新拉动主品牌薇诺娜销售+纳入姬芮&泊美（4Q23 收购）， 同口径收入 9.6 亿元（同增 11%）； 归母净利润 1.77 亿元、同比+11.7%，扣非净利润 1.54 亿元、同比+22%。
    经营分析
    分渠道看， 23 年线下收入延续快增（同比+48.9%）、占主营比例 25.93%（+6.75PCT）；线上微降，其中阿里系同比-14.46%、占比 32.03%（ -9.2PCT），抖音系同比+47%、占比 11.48%（+2.89PCT）； OMO 渠道同增 10.3%、占比 9.5%（同比持平）。
    1Q24 经营改善。 1Q24 毛利率 72.1%、同比-4PCT， 预计系品牌结构变化所致（纳入的收购品牌姬芮&泊美毛利率低于主品牌）；销售费用率 46.7%、同比-0.9PCT；管理费用率 6.9%、同比-0.8PCT，扣非净利率 14.07%、同比-0.6PCT。
    品牌矩阵逐步完善，覆盖“高端（AOXMED） +功效线（薇诺娜、薇诺娜宝贝、贝芙汀） +大众（姬芮&泊美）”，主品牌薇诺娜2.0 战略迈入建设敏感肌皮肤健康新时代，期待产品/组织结构逐步理顺后业绩持续改善。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到 23 年双十一表现不及预期， 下调 24/25 年盈利预测，预计 24-26 年归母净利润 10.1/12.6/15.1 亿元， 同增34%/24%/20%， 对应 PE 分别为 24/19/16 倍， 维持“买入” 评级。
    风险提示
    子品牌孵化/产品推广/渠道拓展不及预期

门店稳步扩张且积极承接外流处方，公司业绩稳健增长

益丰药房(603939)
    事件：
    公司发布了2023年年度报告和2024年第一季度报告，2023年公司分别实现营收和归母净利润225.88亿元和14.12亿元，分别同比增长13.59%和11.90%；2024Q1公司分别实现营收和归母净利润59.71亿元和4.07亿元，分别同比增长13.39%和20.89%。
    核心业务稳步发展，驱动公司2024Q1业绩稳增长：
    2023年公司分别实现营收和归母净利润225.88亿元和14.12亿元，分别同比增长13.59%和11.90%。其中，中西成药、中药、非药品分别实现营收170.95亿元（+15.93%）、21.80亿元（+23.30%）、28.03亿元（-2.30%）。2024Q1公司分别实现营收和归母净利润59.71亿元和4.07亿元，分别同比增长13.39%和20.89%。其中，中西成药、中药、非药品分别实现营收44.97亿元（+15.46%）、6.10亿元（+16.54%）、6.69亿元（-7.08%）。
    门店持续稳步扩张，推动中南、华东、华北等核心地区稳健增长：公司通过自建+并购+加盟的模式在中南、华东、华北等地区实现门店的稳步扩张。截止至2024Q1，公司门店总数已达13920家（包括3157家加盟店）。其中，中南、华东、华北地区分别新增266家、249家、186家门店。各核心地区门店稳步扩张，驱动各地区收入稳定增长，2024Q1中南、华东、华北地区营收分别同比增长12.61%、10.15%、19.73%。
    顺应国家医保政策，积极承接处方外流：
    公司顺应国家医保政策，通过积极布局DTP药房、双通道医保定点和门诊统筹药房，承接外流处方。截止至2023年底，公司分别拥有院边店、DTP药房、开通门诊统筹医保药房675家、305家、4200多家。目前公司已经营国家医保谈判药品超过250个，承接医院处方外流品种800多个，持续积极承接外流处方。
    投资建议：
    预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为17.70亿元、21.37亿元、25.73亿元，分别同比增长25.3%、20.7%、20.4%；预计2024年EPS为1.75元/股，给予当期PE30倍，对应6个月目标价为52.50元/股，给予买入
    A的投资评级。
    风险提示：药品降价风险；门店扩张不及预期；新店和次新门店盈利不及预期、处方外流进展不及预期等。