一季度业绩高增，毛利率提升显著

中国中车(601766)
    业绩简评
    2024年4月29日，公司发布24年一季报，24Q1单季度实现收入321.83亿元（同比-0.6%）、归母净利润10.08亿元（同比+63.86%）、扣非后归母净利润6.68亿元（同比+228.08%），经营业绩高增。
    经营分析
    一季度业绩高增，毛利率提升显著。根据公司公告，2024年一季度，得益于公司利润率相对较高的铁路装备业务收入同比提升54.11%，公司1Q24实现毛利率24.92%，同比1Q23提升3.41pct,环比4Q23提升1.96pct。1Q24公司实现归母净利润10.08亿元，同比增长63.86%，经营业绩高增。
    动车组五级修进入爆发期，看好2024年维保业务高增。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。据国铁集团招标网，2024年动车组高级修首次招标361组，其中五级修207组，首次高级修招标规模已超2023全年（2023年高级修290组，其中五级修108组）。2023年12月-2024年3月，公司签订动车组高级修订单147.8亿元，占2022年营业收入的6.6%，订单金额较大。五级修将对动车部件大面积更换，看好公司动车组维保业务高速增长。
    铁路投资持续向上、客运量恢复，轨交装备需求复苏持续。1）铁路投资：根据国家铁路局，2023年全国铁路固定资产投资7645亿元，同比+7.5%；1-3M24全国铁路固定资产投资1248亿元，同比+9.9%，投资额持续向上。2）客运量：根据交通运输部，23年我国铁路客运量达38.6亿人次，同增130%。1-3M24全国铁路客运量10.14亿人次，同增28.5%。随着客运量恢复，我国动车组招标回暖，国铁集团23年动车组（时速350公里“复兴号”动车组）招标164组，同比+91%。轨交装备需求回暖，看好公司动车组新造车业务收入增长。
    盈利预测、估值与评级我们预计24-26年公司收入2588/2852/3128亿元，归母净利润为137/154/167亿元，对应PE为15X/13X/12X，维持“买入”评级。
    风险提示铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。

销售稳居行业第一，静待业绩企稳

保利发展(600048)
    事件
    2024年4月29日，公司发布2024年一季报：实现营收497.48亿元，同比+24.51%；实现归母净利润22.24亿元，同比-18.28%。
    点评
    当期营收上升，归母净利下滑。2024年第一季度公司在竣工端持续投入，因而竣工结转量的上升带动收入增长。而归母净利润同比出现下滑，主要由于：①项目结转毛利率下降；②项目结转权益比例下降。
    销售规模稳居行业第一，加快资金回笼。受市场大势及公司推货节奏影响，2024年第一季度公司签约销售金额629.84亿元，同比-44.87%，签约面积366.87万平方米，同比-41.84%。根据克而瑞，公司全口径销售额继续维持行业第一的龙头地位。同时公司紧抓回款，一季度实现销售回笼资金576.51亿元，综合销售回笼率达91.53%。
    投资聚焦核心38城。2024年1-3月公司新拓展项目4个，其中西安2个，天津1个，太原1个，均在公司聚焦的38个核心城市范围内。一季度公司拿地总地价50.3亿元，权益地价46.7亿元，综合拿地权益比为92.9%。
    土地储备充裕，支撑未来销售。截至2024年一季度末，公司共有在建拟建项目635个，在建面积8150万方，待开发面积5758万方，充足的土储规模能够保障公司销售的持续性。
    投资建议
    受前期高地价项目结转影响，公司短期业绩承压。未来受益于行业供给侧出清，市占率或将持续提升，且随着2024年优质项目逐步结转，业绩有望企稳回升。我们维持盈利预测不变，预计2024-26年公司归母净利润分别为127.5亿元、138.7亿元、151.7亿元，同比增速分别为+5.6%、+8.8%和+9.3%。公司股票现价对应的PE估值分别为8.7/8.0/7.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策对市场提振不佳；市场信心持续走低；土地市场竞争加剧。

23年新签平稳，ArF浸没式高产能Track进展顺利

芯源微(688037)
    事件
    4月27日，公司披露2023年年度报告以及2024年第一季度报告。
    23年公司实现营收17.17亿元，同比+23.98%；实现归母净利润2.51亿元，同比+25.21%；实现扣非归母净利润1.87亿元，同比+36.37%。
    24Q1公司实现营收2.44亿元，同比-15.27%；实现归母净利润1601万元，同比-75.73%；实现扣非归母净利润863万元，同比-84.90%。
    投资要点
    23年业绩稳健增长，毛利率亦稳健提升。23年公司实现营收17.17亿元，同比+23.98%，其中光刻工序涂胶显影设备/单片式湿法设备实现营收10.66/6.00亿元，同比+40.80%/+9.09%，毛利率分别为38.84%/46.37%，同比+4.19pct/+7.20pct；实现归母净利润2.51亿元，同比+25.21%；实现扣非归母净利润1.87亿元，同比+36.37%；23年业绩稳健增长主要系随着公司持续的研发投入，产品性能及服务水平不断提升，产品布局逐渐完善，产品综合竞争力持续增强，客户对公司产品的认可度不断提高，收入规模持续增长；利润端增长主要系销售收入增长。
    24Q1业绩确认受存量订单结构、生产交付及验收周期等因素影响存在波动。24Q1公司实现营收2.44亿元，同比-15.27%，主要系受客户下单节奏影响，公司23年新签订单下半年多于上半年截至当年末，公司在手订单含税金额约为22亿元。受存量订单结构、生产交付及验收周期等因素影响，公司24Q1收入下降。24Q1公司实现归母净利润1601万元，同比-75.73%；实现扣非归母净利润863万元，同比-84.90%；主要系：1）截至23年末，公司员工人数同比有较大增长，24Q1员工薪酬支出同比+35%；2）公司于23年8月向激励对象授予新一期限制性股票126万股，使得24Q1股份支付费用同比+266%；3）公司24Q1收到的软件增值税退税同比-43%，该部分收益随机台销售滚动产生，计入经常性损益，受地方财政具体拨付时间影响存在季节性波动。
    23年整体新签订单保持稳定。新签订单方面，公司前道涂胶显影设备签单同比保持了良好的增长速度，国内市场份额进一步提升，所处细分赛道稀缺性得到市场进一步认可；前道清洗设备签单较为稳健，其中物理清洗机继续保持行业龙头地位，化学清洗机新品在重点客户实现有序突破，有望成为公司新的业绩增长点；后道先进封装及小尺寸签单则受下游市场景气度影响阶段性承压。23年公司全年新签订单与22年基本持平，截至报告期末，公司在手订单约为22亿元（含税），可对24年业绩起到较好的支撑。
    持续精进高端涂胶显影设备。公司目前已成功推出包括Offline、I-line、KrF、ArF浸没式等在内的多种型号产品，23年报告期内，公司ArF浸没式高产能涂胶显影设备在成熟化、标准化等方面也取得良好进展，截至报告期末，公司浸没式机台已获得国内5家重要客户订单。此外，公司在高端NTD负显影、SOC涂布等新机台销售方面也取得了良好进展。24年公司将继续立足涂胶显影主赛道，持续开展技术研发及产品迭代，加快推进产品成熟化标准化，持续提升机台稳定性及产能效率，为客户提供更具性价比和竞争力的半导体装备产品及工艺整体解决方案。同时，公司将继续紧盯全球光刻工艺发展新趋势，继续研发新一代可适应更高光刻机产能的涂胶显影架构，应用更高工艺精度的超薄成膜、超细线宽均一性、精细缺陷控制等核心关键技术，持续提升机台各项核心工艺指标，加速高端涂胶显影设备的国产化替代进程。
    单片式化学清洗机拓宽可覆盖市场空间。集成电路前道晶圆加工领域，公司于24年3月正式发布战略性新产品前道单片式化学清洗机，该产品具有高工艺覆盖性、高稳定性、高洁净度、高产能等多项核心优势，能够适配高温SPM工艺，整体工艺覆盖率达到80%以上，目前已获得国内重要客户的验证性订单。该机台的推出，标志着公司从前道物理清洗领域成功跨入到技术含量更高、市场空间更大的前道化学清洗领域，将公司前道产品（涂胶显影+清洗）的国内市场空间由原来的百亿人民币大幅提升至两百亿人民币，进一步完善了公司在前道领域的战略布局。24年公司将进一步加大对化学清洗产品的客户端推广及验证力度，不断开发并覆盖其他工艺空白领域，持续优化和提升产品工艺能力。
    不断丰富先进封装领域产品布局。集成电路后道先进封装领域，公司生产的涂胶显影设备、单片式湿法设备已连续多年作为主力量产机台批量应用于台积电、盛合晶微、长电科技、华天科技通富微电等海内外一线大厂，部分技术已达到国际领先水平，具有较强的全球竞争力。公司基于在先进封装领域多年的技术积累和客户储备，正积极围绕头部客户需求开展2.5D/3D先进封装相关产品的国产化替代，目前已成功推出包括临时键合、解键合、Frame清洗等在内的多款新产品。24年公司将继续推动上述新产品在客户端尤其是头部厂商的导入和验证力度，深度绑定核心关键客户力争获得客户的批量重复性订单；同时将继续围绕头部客户其他个性化需求，持续开发其他Chiplet新品类。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入23/31/41亿元，分别实现归母净利润3.3/4.7/6.2亿元，当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为40/29/22倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游客户扩产不及预期或产能过剩的风险，研发投入可能大幅增长的风险，供应商供货不稳定风险，新产品商业化推广不及预期的风险，行业竞争风险，税收优惠风险，政府补助政策风险，宏观环境风险。

Q1迎来开门红，盈利能力持续提升

盐津铺子(002847)
    事件
    公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润12.23/1.6/1.38亿元，同比37%/43.11%/40.09%。利润落于业绩预告区间中枢，与我们此前预期一致。
    投资要点
    收入略超此前预期，实现开门红，多品类多渠道实现快速发展。分渠道看，Q1加大电商投放力度，抖音和货架电商均增长显著，年货礼盒旺季月销过亿。线下渠道反馈积极，BC超、定量流通渠道快速增长，同时针对开学季推出促销活动。量贩渠道随着sku增加/客户门店增加实现了翻倍增长。分产品看，鹌鹑蛋、魔芋月销量相较与去年年末均环比增长，大魔王月销目前稳定在千万量级，爆浆鱼肠、薯片同样表现亮眼。
    Q1经营性净利率持续提升，成本端优势明显。2024年Q1公司毛利率/归母净利率为32.1%/13.05%，分别同比-2.47/+0.56pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13%/4.23%/1.3%/0.3%，分别同比-0.77/-0.15/-1.43/-0.04pct。其中24Q1所得税前列支股份支付费用3,040.17万元（23Q1所得税前列支股份支付费用1,205.31万元），剔除股份支付费用影响后，归母净利润增速预计超50%。经营性净利率达到15%，主因：1）油脂等原料价格同比23Q1下滑；2）年节礼盒产品毛利较高；3）旺季产能利用率高、单位生产成本降低；4）规模效应。原料端，油脂囤货、鹌鹑蛋/马铃薯全粉供应链向上布局、魔芋类更灵活的原料方案，成本端的优化持续可期。
    公司战略如一，坚持多品类多品牌+全渠道发展，我们认为2024年在高基数下公司仍可保持高速增长。7大核心品类持续扩容，同时战略上推出品类叠加品牌打法，母品牌盐津强化消费者心智，子品牌打造差异化竞争，在休闲零食赛道提升品牌占有率。利润端来看，24年主要原材料通过多种方式成本降低、叠加规模效应体现，利润将展现较高弹性。1）供应链端：在核心品类上公司致力于保持成本优势通过原产地自建供应链、自动化智能制造水平提升、降低人工成本，规模效应体现。2）原材料端：对核心原料如油脂、魔芋精粉、马铃薯粉，通过低于23年价格取得战略合作协议、或者锁定全年较大比例用料等方式去稳定价格。例如鹌鹑蛋自产模式达到满产后成本相较于市场平均采购价有明显成本端优势。3）渠道端精准定价，由于生产前端优化带来的毛利增量可抵消终端个别价格竞争损益。
    盈利预测与投资评级
    我们维持未来三年盈利预测，预计2024-2026年收入预测至52.93/66.94/81.99亿元，同比+28.62%/+26.47%/+22.49%，预计2024-2026年归母净利润预测至6.87/9.59/12.15亿元，同比+35.74%/+39.73%/+26.65%。未来三年EPS分别为3.5/4.89/6.2元，对应当前股价PE为21/15/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧风险；原材料价格波动；食品安全风险。

采浆量大幅增长，盈利能力有望稳步提升

派林生物(000403)
    事件：
    4月27日，派林生物发布2023年年报和2024年一季报。公司2023全年实现营收23.29亿元（-3.18%）、归母净利润6.12亿元（+4.25%）、扣非归母净利润5.65亿元（+9.08%）。2024年一季度，公司实现营收4.36亿元（+67%）、归母净利润1.22亿元（+116.31%）扣非归母净利润1.08亿元（+196.98%）。公司业绩符合预期，2024Q1业绩高增长，在采浆快速增长保障下，2024年全年业绩有望实现高增长。
    2023年采浆量超1200吨，2024年产品端有望快速放量
    2023Q4公司实现营收9.64亿元（+4.63%）、归母净利润2.86亿元（+20.34%）。2023下半年，公司血浆供应短缺问题得以改善，产品端恢复良好增长，2024Q1延续快速增长态势，静丙等血制品需求端持续旺盛。2023年，派斯菲科下属龙江、甘南、巴彦和庆安浆站陆续获证开采，德源供浆恢复正常，新老浆站共同发力下，2023全年采浆量同比大幅增长，超过1200吨，为2024年产品端的增长奠定坚实基础。公司目前共有浆站38家，位于行业第三。截至2024.4.27，公司38家浆站中有34家浆站在采，剩余4家浆站处于建成待验收阶段。随着派斯菲科建成浆站的验收开采以及德源浆站供浆能力的持续提升，公司2024年采浆量有望延续高增长。新浆站方面，公司有望在陕煤助力下在其他省份浆站实现浆站布局开拓，为长期增长蓄积动能。
    提质增效持续推进，盈利能力具备良好提升空间：
    2023年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为12.26%（-4.35pp），7.74%(+0.86pp)、3.42%（+0.29pp）和-2.47%(-0.17pp);销售净利率达26.26%（+1.82pp）。陕煤入主后公司经营管理方面逐步提质增效，期间费用控制良好，盈利能力有望持续提升。研发方面，公司在研产品进度较快的数量超过10个，纤维蛋白原正在开展临床试验数据和注册现场核查，新一代静丙的研究工作持续推进。随着公司在研管线的推进、产品陆续上市和工艺技术的改进，公司吨浆利润具备良好提升空间。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.8/9.4/11.0亿元，对应EPS分别为1.07/1.29/1.50元，当前股价对应PE分别为27.96/23.22/19.93倍，持续推荐，给予“买入”评级。
    风险提示：
    采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

下游需求前景仍然广阔，中长期成长性可期

再升科技(603601)
    公司23年实现归母净利润0.38亿元，同比下滑74.76%
    公司发布23年年报及24年一季报，23年实现收入16.56亿元，同比+2.30%，归母净利润/扣非归母净利润为0.38/0.19亿元，同比-74.76%/-84.83%。其中Q4单季度实现收入3.90亿元，同比-7.13%，归母净利润/扣非归母净利润为-0.79/-0.84亿元，同比转亏。24Q1公司实现收入3.40亿元，同比-9.89%，归母净利润/扣非归母净利润为0.32/0.26亿元，同比-2.75%/-12.51%。若扣除去年同期悠远环境对公司贡献的收入和利润影响，24Q1营业收入/归母净利润同比分别增长15.07%/6.48%。
    23年干净空气/高效节能收入同比分别-3.64%/+13.34%
    23年公司干净空气板块实现收入9.8亿元，同比-3.64%，主要因整体经济疲软导致下游需求略显低迷，其中干净空气设备和过滤材料各实现收入4.16/5.64亿元，同比分别-2.8%/-4.3%。由于公司于23年10月底将持有的悠远环境70%股权转让给曼胡默尔并进行了股权交割，悠远环境自23年11月起不再纳入合并报表范围，对板块营收造成一定负面拖累。24Q1公司滤纸收入同比增长10.66%，主要系加大市场拓展和提升研发创新产品驱动。23年公司高效节能板块实现收入6.5亿元，同比+13.34%，公司积极拓展新产品新应用，在玻璃纤维棉、VIP膜材产品的应用领域取得稳健增长，其中玻璃纤维棉收入同比+23.19%达2.82亿元，主要受益于公司在绿色建筑和家电应用领域的积极布局，23年公司年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目已实现部分投产和销售，在建部分预计在24年实现投产，此外，23年公司新纳入VIP膜材收入0.42亿元，而中高效无机真空绝热板及芯材需求有所回落，营收同比-12.86%达1.58亿元。24Q1公司高效节能保温产品同比增长25.28%。
    23年盈利能力下滑，24Q1环比好转
    23年公司整体毛利率21.92%，同比-3.87pct，其中干净空气/高效节能板块毛利率分别26.4%/15%，同比分别-0.9/-8.0pct，主要系能源价格持续上涨，新建项目产能未能充分释放等综合因素影响，产品单位成本上升所致。其中，Q4单季度整体毛利率12.75%，同比/环比分别-8.48/-13.18pct。23年期间费用率16.79%，同比-0.72pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.26/-0.47/-1.10/+1.11pct，财务费用增长主要系募投项目资金利息费用化所致，最终实现净利率2.81%，同比-6.74pct，24Q1公司毛利率21.16%，同比/环比分别-1.68/+8.41pct，净利率10.02%，同比+0.54pct，环比扭亏为盈。23年末资产负债率26.77%，同比-7.72pct，资本结构优化。
    中长期成长性仍值得期待，维持“买入”评级
    我们认为随着公司募投项目产能的逐步释放，高附加值产品收入占比提升，有望带动毛利率逐步好转。公司23年分红率高达80%，同时拟对2024年中期分红。考虑到公司业绩下滑较多，下调24-25年归母净利润预测至1.2/1.7亿元（前值2.6/3.2亿元），新增26年归母净利润预测2.3亿元，对应24-26年1.4/1.3/1.2倍PB，低于可比公司平均PB值，维持“买入”评级。
    风险提示：需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。

24Q1实现营收51亿同比+23%，看好后续品牌调性提升开店加速

周大生(002867)
    公司发布23年年报及24年一季报。23年公司实现营收162.90亿元同比+46.52%，归母净利润13.16亿元同比+20.67%；24Q1公司实现营收50.70亿元同比+23.01%，归母净利润3.41亿元同比-6.61%，主要由于春节后黄金市场价格快速上涨，叠加节后效应，黄金消费及下游客户补货热情受到抑制，黄金品类的销售在节后受到一定程度的影响，消费预期更加谨慎。23年公司拟每10股派发现金股利6.5元，考虑到23年中分红，股利支付率达78.5%，对应股息率为5.9%。
    营收端：分业务看，23年自营/互联网/加盟业务分别实现16.17/25.08/119.72亿元，分别同比+51.29%/+62.25%/+44.31%；分产品看，23年素金/镶嵌分别实现137.2/9.18亿元，分别同比+62.01%/-29.4%，黄金产品继续保持良好的增长态势。
    毛利端：黄金占比提升，产品结构变化影响毛利率。23年销售毛利率为18.14%同比-2.64pct，24Q1销售毛利率为15.57%同比-2.34pct。
    费用端：23年期间费用率为6.55%同比-1.01pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.80%/0.65%/0.08%/0.02%，分别同比-0.93/-0.19/-0.03/+0.14pct。24Q1期间费用率为5.70%同比+0.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.93%/0.48%/0.07%/0.22%，分别同比+0.42/-0.06/-0.02/+0.21pct。
    门店端：2023年度累计新增门店988家，累计撤减门店498家（含加盟客户选址重开或变更经营主体的撤店为143家，剔除相关影响后加盟撤店率为6.17%），净增加门店490家。24Q1累计新增门店66家，累计撤减门店43家，净增加门店23家。截止24年3月31日，周大生品牌终端门店数量5129家，较23年底净增23家，其中加盟门店4793家，自营门店336家。
    单店表现：黄金消费景气持续，通过区域展销提升供货效率。自营平均单店营业收入557.76万元，同比+23.64%，平均单店毛利为145.65万元，同比+20.93%；加盟业务单店平均主营业务收入268.01万元，同比+37.98%，平均单店毛利39.98万元，同比+17.36%，其中平均黄金产品批发销售收入228.34万元，同比+53.42%，对应单店毛利平均11.59万元，同比+63.59%。
    投资建议：品牌调性持续向上，黄金产品仍有提升空间，且省代模式调整后有望推动公司持续开店扩张。我们预计24/25/26年公司业绩15.5/17.8/20.6亿，对应12x/10x/9xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：金价波动风险、渠道扩张不及预期、推新效果不及预期等

Q1净利润183亿，业绩略超预期

中国石化(600028)
    中国石化2024Q1业绩略超预期
    2024年Q1公司营业收入达7900亿元，同比-0.17%；归母净利润为183亿元，同比-8.88%，略超预期。
    上游勘探：产量超规划增长，降本增效显著
    产量超规划增长：2024Q1油气当量产量1.29亿桶，同比+3.4%；其中原油产量同比+1.3%，天然气产量同比+6%，增速超年初规划（全年规划原油产量增速+0.3%，天然气产量增速+3.1%）。
    降本显著：在原油实现价格基本持平、天然气实现价格同比-5.7%的情况下，板块收入同比+1.3%，利润却同比+9.0%，我们认为主要归因于成本控制（降本幅度3美金/桶左右）以及库存收益。
    炼化板块持续承压
    2024Q1炼油加工量0.63亿吨，同比+1.7%，而成品油总销量达0.60亿吨，同比+6.5%，其中汽油产量同比+7.0%、柴油产量同比-5.3%、煤油产量同比+19.8%。
    炼化利润仍旧承压，2024Q1炼油单位利润1.9美金/桶油当量（同比-1.2美金/桶油当量），化工单位利润-0.6美金/桶油当量（同比基本持平），主要系：下游需求较弱，叠加国内化工新增产能持续释放，化工产品毛利持续低迷。
    盈利预测与投资评级:维持预测2024/2025/2026年归母净利润为647/708/812亿元，PE分别为12/11/10倍，假设派息率70%，A股分红收益率预计为5.7%/6.2%/7.1%，H股分红收益率对应为8.5%/9.3%/10.7%，维持“买入”评级。
    风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。

外销贡献收入增速，利润水平持续修复

小熊电器(002959)
    事件：24Q1公司实现收入11.9亿元，同比-4.58%，实现归母净利润1.5亿元，同比-8.53%，实现扣非归母净利润1.1亿元，同比-24.26%。扣非业绩符合预期。
    分品类看，公司24Q1电蒸锅、电饭煲等品类表现较好，根据奥维数据显示，24Q1电蒸锅/电饭煲销售额同比+13%/+1%。分内外销看，根据奥维数据显示，公司24Q1内销诸多品类销售同比有个位数及以上的下滑，因此我们预计公司外销收入同比有显著的正贡献。
    2024Q1公司毛利率为38.51%，同比-1.25pct，净利率为12.63%，同比-0.55pct。预计主要由于23Q1春节带来的订单确认错期带来的利润率高基数所致。2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.85%、3.93%、3.13%、0.2%，同比+2.29、+0.16、+0.61、+0.17pct。销售费用率同比提升，我们预计主要由于公司在24Q1开展了品牌周年活动及新品发布会所致。24Q1归母净利润同比-8.53%，扣非归母净利润同比-24.26%，二者差异主要由于24Q1政府补助等非经常性收益增加所致，剔除政府补助等非经常性收益后扣非净利润同比下降幅度更大。
    资产负债端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为31.21亿元，同比6.74%，存货为5.34亿元，同比-5.33%，应收票据和账款合计为1.11亿元，同比+15.29%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为70.75、10.1和40.25天，同比-1.81、+4.26和-2.43天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为1.29亿元，同比-38.57%，其中购买商品、接受劳务支付的现金7.69亿元，同比+10.62%。
    投资建议：品类方面，公司传统优势品类表现较好，新兴品类增速亮眼；渠道端，公司深耕细作抖音渠道，努力拓展海外市场。利润方面，公司通过优化产品结构提高经营质量。预计24-26年归母净利润分别为4.8/5.4/6.2亿元，对应PE分别为17.8x/15.9x/13.9x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

海外贡献主要收入来源，储能业务快速放量

阿特斯(688472)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入513.1亿元，同比+7.9%；归母净利润29亿元，同比+34.6%；扣非净利润29亿元，同比+40.7%。2024年Q1实现收入96亿元，同比-18.9%；归母净利润5.8亿元，同比-37%；扣非净利润6.4亿元，同比-18.5%。
    海外市场贡献主要利润，产能+渠道优势突出。公司2023年海外营收352.7亿元，占营收比例68.7%，海外业务毛利率18.8%，显著高于国内业务毛利率。2023年公司组件出货量30.7GW，同比+46.3%；2024年Q1组件出货6.3GW，北美市场出货占比超20%，北美市场组件盈利能力远超其他地区。公司美国5GW组件产能已投产，同时在泰国拥有6.5GW组件+8GW TOPCon电池片产能，海外渠道及产能优势显著，应对国际贸易政策风险能力突出。
    储能业务进入收获期。2023年公司储能出货1.1GWh，2024年Q1储能出货约1GWh，储能业务快速放量。截至2023年年末，公司储能系统在手订单约26亿美元，公司与英国Pulse Clean Energy公司、黑石旗下Aypa Power公司、英国CERO Generation等多个海外知名机构签署了储能系统供应协议。我们预计2024年储能系统出货量为6-6.5GWh，储能业务有望维持高增长，并且保持较高盈利能力。
    投资建议：我们维持公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为36.53/48.05/62.22亿元，对应EPS分别为0.99/1.30/1.69。我们认为公司具有显著的海外渠道与产能布局优势，储能业务进入收获期，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏装机量需求不及预期；海外市场拓展不及预期；海外政策风险。

信用减值损失叠加盈利水平下降，拖累业绩表现

金域医学(603882)
    投资要点：
    新冠检测收入减少、信用减值损失增多叠加盈利水平下降，导致2023年业绩下滑明显，但常规医检业务增长稳健。2023年，公司实现营业收入85.40亿元，同比-44.82%；实现归母净利润6.43亿元，同比-76.64%；实现扣非归母净利润3.65亿元，同比-86.53%。公司2023年业绩同比大幅下降主要因为：（1）新冠检测需求大幅减少；（2）公司计提了4.89亿元信用减值损失（上年同期为2.56亿元）；（3）受医药政策、宏观经济、行业竞争加剧等影响，常规医检业务收入增长放缓，业务毛利率出现下降。单看2023Q4，公司实现营业收入22.30亿元，同比-31.77%；实现归母净利润0.67亿元，同比-78.02%；实现扣非归母净利润0.22亿元，同比-92.45%；公司2023Q4计提信用减值损失约0.96亿元。分业务类型看，2023年，公司常规医检业务收入为77.26亿元，同比+15.35%，其中神经与精神疾病诊断、感染性疾病诊断、肾脏与风湿疾病诊断、心血管与内分泌疾病诊断业务收入分别同比+30.32%、+49.74%、+26.66%、+28.78%。从新产品研发及销售来看，2023年，公司新开发项目412项，检测项目累计超4000项，近三年新开发项目在2023年贡献收入6.38亿元，其中感染tNGS系列业务、阿尔茨海默病检测业务、肿瘤特色肿标业务收入分别同比+398.97%、+106.65%、+92.71%。从业务质量看，2023年，公司来自三级医院的收入占比达43.13%，同比提升4.73pcts，公司业务发展质量不断提高。从盈利水平来看，2023年，公司整体业务毛利率同比下降6.65pcts至36.48%，业务毛利率下降主要受医药政策、行业竞争加剧、业务结构等影响；公司销售、管理、研发、财务费用率分别为11.89%、8.37%、5.47%、-0.01%，同比变动+2.13pcts、+1.94pcts、+1.38pcts、+0.07pcts，公司期间费用率同比提升主要受新冠检测业务收入大幅减少、人员规模扩张等影响。
    信用减值损失计提叠加盈利水平下降，2024Q1业绩继续承压。2024Q1，公司实现营业收入18.41亿元，同比-13.05%；实现归母净利润-0.19亿元，同比-112.46%；实现扣非归母净利润-0.29亿元，同比-120.84%。公司2024Q1业绩出现同比下滑主要因为：（1）常规医检业务增长放缓，常规业务毛利率下降；（2）公司计提了信用减值损失1.39亿元；（3）上年同期业务收入中包含了一部分新冠检测收入，本期新冠检测收入减少。从盈利水平来看，2024Q1，公司整体业务毛利率同比下降5.83pcts至32.09%；公司销售、管理、研发、财务费用率分别为12.58%、8.75%、5.00%、-0.02%，同比变动+1.55pcts、+2.21pcts、-1.22pcts、+0.00pcts。
    盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润6.63/10.63/14.35亿元，EPS分别为1.41/2.27/3.06元，当前股价对应的PE分别为26.94/16.80/12.45倍。考虑到：（1）国外可比公司美国控股实验室新冠疫情出现前的2005-2019年的营收、净利润复合增速分别为8.15%、4.45%，PE均值为18.06倍；（2）受信用减值损失以及医药政策等影响，公司2024年业绩增长存在较大不确定性；伴随着信用减值损失计提充分以及医药政策影响减弱等，预计公司2025-2026年业绩将重回稳健增长；给予公司2025年20-25倍PE，对应的合理目标价为45.40-56.75元/股，维持公司“买入”评级。
    风险提示：行业政策变动风险，检验样本控制风险，医学检验及病理诊断服务执业风险，行业竞争加剧风险，应收账款减值风险等。

一季度顺利实现开门红，价值回归可期

五粮液(000858)
    事件：五粮液发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收832.72亿元，同比+12.58%，归母净利润302.11亿元，同比+13.19%，扣非归母净利润301.16亿元，同比+12.96%。2023Q4实现营收207.36亿元，同比+14.00%，归母净利润73.78亿元，同比+10.07%。2024Q1实现营收348.33亿元，同比+11.86%，归母净利润140.45亿元，同比+11.98%，扣非归母净利润140.39亿元，同比+12.71%。
    2023年业绩表现稳健，一季度顺利实现开门红。2023年公司顺利完成总收入力争实现两位数增长的目标。一季度开门红表现稳健。分产品，2023年公司五粮液/系列酒分别实现营收628.04/136.43亿元，同比+13.50%/+11.58%，主品牌五粮液与系列酒齐头并进。拆分量价来看，2023年五粮液销量/吨价分别为3.87万吨/162.46万元/吨，同比+18.0%/-3.8%，吨价有所下降主因加大对1618和低度五粮液的投入。公司在量价策略上坚决执行控量挺价政策，2024年经销商合同第八代五粮液计划年内减量20%，1月30日五粮液将第八代五粮液出厂价提高至1019元/瓶，上调幅度约5%，目前普5批价在940元左右，环比稳中有升。此外公司在2024年推出新品45度五粮液、新品68度五粮液，完善其高端价格带的战略布局。系列酒销量/吨价分别为12.04万吨/11.33万元/吨，同比+27.6%/-12.6%，系列酒量增明显，公司持续加强五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄大单品打造，浓香系列酒今年春节期间动销顺畅、开瓶表现亮眼；分区域，2023年公司东部/南
    223.89/68.10/262.15/80.74/129.58亿元，同比+17.92%/-8.97%/+21.71%/-4.04%/+16.30%，大本营市场西部表现亮眼，东部、中部增长稳健；分渠道，公司直销/经销商分别实现营收304.62/459.85亿元，同比+12.53%/+13.56%，分别占比40%/60%，传统渠道方面，全年新增核心终端2.6万家，终端动销持续向好，启动“三店一家”建设，覆盖全国300余座城，2023年底专卖店达1662家，全年净增加32家；经销商数量方面，2023年末公司东部/南部/西部/北部/中部五粮液经销商数量分别达747/455/477/354/537个，分别净增加+56/-13/+11/+3/+24个，五粮浓香经销商净增加159至814个，全国经销商数量合计达3384个，净增加240个，系列酒经销商扩充明显。
    公司净利率较为稳健，分红率创历史新高。2023年/2024Q1公司毛利率为75.79%/78.43%，同比+0.37/+0.04pct，毛利率上升主因五粮液主品牌增长更快带动产品结构上移。2023年税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.05%/9.36%/3.99%/0.39%/-2.97%，同比+0.52/+0.11/-0.16/+0.07/-0.23pct，销售费用率略有增加主因加大促销费、形象宣传、仓储物流等费用。2024Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为13.95%/7.53%/3.06%/0.24%/-2.07%，同比-0.37/+0.75/-0.46/-0.01/-0.1pct。2023年/2024Q1公司净利率为37.85%/42.02%，同比+0.04/-0.07pct，净利率基本持平。2024Q1经营性现金流净额为5.16亿元，同比-94.59%，主因公司支持经销商发展，收取银行承兑汇票较多所致。2024Q1末应收款项融资余额281亿元，环比+140亿元。2024Q1末合同负债达50.47亿元，同比-4.88亿元，环比-18.17亿元。公司2023年现金分红达181.27亿元，分红率达60%（去年55%），较去年增长约18亿元，分红比率和分红规模均创上市以来新高，当前市值对应的股息率为3.1%。
    2024年营收目标保持双位数增长，价值回归可期。2024年公司期望巩固增强稳健发展态势，营业总收入持续保持两位数稳健增长。2024被定位为公司的“营销执行年”，公司将加强推动产品价值向品牌价格合理回归，坚持让商家能够实现顺价出货提高渠道利润，强化厂商一致挺价的决心。产品端，公司产品矩阵完备，辅助产品缓减普5放量压力，在800-900元价格带聚焦低度五粮液，900-1000元价格带利用1618抢占八代五粮液提价后的市场空间，千元价格带上坚定八代五粮液战略性主品牌定位，全年按照“4321”发货，1500+元价格带构建高端团购销售网络培育经典五粮液；管理端，公司提拔一线营销队伍出身的蒋佳总为集团副总经理，全员绩效考核执行末尾淘汰机制，更加务实、狼性的组织架构为公司的中长期良性发展奠定坚实基础。
    投资建议：预计2024-2026年收入增速11%/11%/10%，归母净利润增速分别为12%/11%/11%，EPS分别为8.69/9.64/10.68元，对应PE分别为18x/16x/14x，按照2024年业绩给予20倍，目标价173.80元，给予“增持”评级。
    风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

2024年一季度业绩亮眼，有望受益于算力及液冷需求释放

浪潮信息(000977)
    事项：
    公司公告2024年一季报。2024年一季度，公司实现营业收入176.07亿元，同比增长85.32%；实现归母净利润3.06亿元，同比增长64.39%；实现扣非归母净利润2.40亿元，同比增长62.96%。
    平安观点：
    公司2024年一季度业绩表现亮眼。根据公司公告，收入端：2024年一季度，公司实现营业收入176.07亿元，创往年一季度历史新高，同比大幅增长85.32%，维持了2023年三季度以来的正增长，且增幅进一步扩大。利润端：2024年一季度，公司实现归母净利润3.06亿元，同比增长64.39%，实现扣非归母净利润2.40亿元，同比增长62.96%，公司2024年一季度归母净利润及扣非归母净利润同比均实现高速增长。
    公司2024年一季度控费成效显著。2024年一季度，公司实现毛利率8.08%，较上年同期下降4.93个百分点，实现归母净利润率1.74%，较上年同期下降0.5个百分点。费用端，公司2024年一季度的期间费用率为5.85%，较上年同期下降6.06个百分点，其中销售/管理/研发费用率为别为1.53%/0.72%/3.59%，较上年同期分别下降0.86/0.88/3.27个百分点，公司2024年一季度控费成效显著。
    公司全球服务器行业龙头地位稳固，有望受益于算力及液冷需求释放。
    2023年，公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算，在研发、生产、交付、服务模式等方面持续创新，根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品的市占率持续保持全球前列：2023年，服务器全球第二，中国第一；存储全球前三，中国第一；液冷服务器中国第一。公司顺应AIGC发展热潮，在算力、算法、AI软件基础设施（AIInfra）、数据基础设施等相关领域深度布局。根据工信部等六部门印发的《算力基础设施高质量发展行动计划》的目标，到2025年，我国算力规模超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%。根据北京市人
    民政府网站信息，2024年4月，北京市经济和信息化局和北京市通信管理局联合发布《北京市算力基础设施建设实施方案（2024-2027年）》。从北京及国内主要省市的算力基础设施建设的重点来看，智能算力、通用算力和超算未来将进入协调发展阶段，算力产业链自主化建设将提速，相关产品和服务的需求将上一个台阶。公司作为全球服务器行业龙头，有望受益于算力需求释放。另外，随着AIGC发展，智算中心必然走向高密度，达到风冷散热极限，液冷是数据中心发展的最佳选择。根据浪潮服务器公众号信息，IDC预计，2023-2028年，我国液冷服务器市场年复合增长率将达45.8%，2028年市场规模将达102亿美元。公司作为液冷领域领军者，持续践行“Allin液冷”战略，有望持续受益于液冷市场放量。
    盈利预测与投资建议：我们维持对公司2024-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为21.42亿元、26.05亿元、31.72亿元，EPS分别为1.45元、1.77元和2.15元，对应4月29日收盘价的PE分别约为26.5、21.8、17.9倍。当前，全球大模型技术发展方兴未艾，大模型需要大算力。公司作为全球服务器行业龙头，在AIGC领域深度布局。我们认为，公司作为全球服务器行业龙头，有望持续受益于算力需求释放以及液冷市场放量。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）公司在国内CSP行业市占率下降的风险。国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同，公司在国内CSP行业市占率将存在下降的风险。2）公司AI服务器业务发展不达预期。当前，美国对华半导体出口管制升级，在此情况下，中长期来看，公司AI服务器的英伟达芯片的供应链将持续受到影响，公司的AI服务器业务发展存在不达预期的风险。

营收表现亮眼，息差凸显韧性

浙商银行(601916)
    事项：
    浙商银行发布2024年一季报，一季度实现营业收入184亿元，同比增长16.6%，实现归母净利润59亿元，同比增长5.1%。年化加权平均ROE为14.39%。截至2024年1季度末，公司总资产达到3.16万亿元，较年初增长0.57%，其中贷款规模较年初增长3.10%，存款规模较年初增长1.26%。
    平安观点：
    营收表现亮眼，盈利增速小幅放缓。公司1季度归母净利润同比增长5.1%（+10.5%，23A），拨备计提力度的抬升是导致增速水平下滑的重要原因，1季度信用减值损失同比增长38.1%（-5.6%，23A）。值得注意的是，1季度营收增速较23年全年大幅抬升12.4个百分点至16.6%，其他非息收入（+105%，24Q1）支撑营收表现亮眼，预计营收水平处在可比同业前列。中收业务方面，银保费率下调带来的负面影响仍在持续显现，1季度手续费及佣金净收入同比负增3.4%（+5.2%，23A），但我们认为在同期高基数的情况下维持小幅负增水平处于同业较优水平。净利息收入方面，得益于公司经济周期弱敏感资产战略的持续深化，资产端利率韧性凸显，1季度净利息收入同比增长0.6%（+1.0%，23A），在行业利差业务普遍承压的情况下维持正增实属不易。综上来看，公司营收端亮点突出，拨备安全垫持续增厚，整体增速水平预计处于可比同业前列。
    息差小幅回暖，资产扩张保持积极。我们按照期初期末余额测算公司24Q1单季度净息差环比23Q4抬升3BP至1.63%，其中单季度资产收益率环比抬升10BP，计息负债成本率环比下降2BP，资负两端均有贡献，我们预计一方面与公司经济周期弱敏感资产战略和小微金融战略的逐步推进带来的高收益客群相关，另一方面存款挂牌利率的调整以及高成本负债占比的降低缓释了公司成本端压力。规模方面，公司1季度末资产同比增长15.1%（+19.9%，23A），其中贷款规模同比增长11.0%（+12.5%，23A），在强调盘活存量信贷资源的背景下，公司发展更注重质的提升，规模增速略有放缓。负债端，1季度末存款规模同比正增10.7%（+11.1%，23A），维持较快增长水平。
    资产质量保持平稳，拨备水平小幅下降。浙商银行1季度末不良率环比持平23年末于1.44%，资产质量保持平稳。拨备方面，公司1季度末拨备覆盖率和拨贷比较23年末下降5.1pct/8BP至178%/2.55%，虽然有所下降但仍较为充裕，风险抵补能力保持良好。
    投资建议：资产质量进入改善周期，新战略提升盈利质量。浙商银行作为唯一一家总部在浙江的股份行，在跨区域布局、股权结构属性、政银关系构建、供应链金融业务拓展等方面都具有差异化的竞争优势。公司目前提出了“垒好经济周期弱敏感”战略，进一步强化了风控意识和抗周期穿越周期的能力，“深耕浙江”的发展战略进一步支撑公司对公、零售业务的稳健发展。2022年以来，公司资产质量出现了边际改善的趋势，非标业务规模持续压降，不良核销处置力度逐渐加大，不良认定逐渐趋于严格，随着历史包袱的不断出清，叠加公司战略落地的持续深化，预计公司未来盈利质量会逐步改善。我们维持公司24-26年盈利预测，24-26年EPS分别为0.58/0.62/0.68元，对应24-26年盈利增速分别为5.2%/7.9%/9.4%，目前公司A股股价对应公司24-26年PB分别为0.48x/0.45x/0.42x，综合考虑公司持续向好的资产质量以及区域红利的不断释放，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

公司信息更新报告：经营业绩承压，优化渠道、品牌等应对市场变化

迪阿股份(301177)
    受市场环境及钻石镶嵌消费趋势变化影响，公司经营业绩承压
    公司发布2023年报、2024年一季报：2023年实现营收21.80亿元（同比-40.8%）、归母净利润0.69亿元（同比-90.5%）；2024Q1营收4.26亿元（同比-39.5%），归母净利润0.29亿元（同比-70.8%）。考虑到钻石镶嵌类产品销售持续承压等因素，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.53（-1.48）/2.68（-2.12）/4.00亿元，对应EPS为0.38（-0.37）/0.67（-0.53）/1.00元，当前股价对应PE为64.6/36.8/24.7倍。我们认为，公司基于“爱的表达”将DR打造成求婚钻戒领域领先品牌，持续巩固核心竞争力，未来业绩有望逐步修复，估值合理，维持“买入”评级。
    主动调整渠道关闭部分门店，对营收以及利润表现造成较大压力
    渠道方面，2023年公司线下直营/线上自营/线下联营分别实现营收17.7/2.3/1.8亿元，同比分别-40.6%/-42.5%/-35.6%，下降主要系一方面钻石镶嵌品类受消费趋势影响承压，另一方面公司主动调整渠道关闭部分门店。盈利能力方面，2023年公司综合毛利率为68.8%（-1.0pct），销售/管理/财务费用率分别为56.4%/7.0%/1.2%。2024Q1公司综合毛利率为65.8%（-4.0pct），销售/管理/财务费用率分别为54.9%/8.3%/0.9%，同比分别+6.1pct/+2.1pct/+0.1pct，主动闭店对公司利润端亦造成较大压力，包括计提资产减值损失、租赁押金损失等。
    坚持长期主义，“品牌力+产品力+渠道力”穿越行业周期
    公司主动调整渠道策略，2023年开/闭店分别为24/184家，2024Q1净关店37家，截至2024Q1门店总数为491家。公司在《致股东信》中提出，2024年将回归初心，坚守品牌核心理念，以长期价值应对行业周期调整。（1）品牌力：围绕核心品牌DR，升级品牌形象、积累品牌资产、优化品牌传播；（2）产品力：秉承“一生·唯一·真爱”的爱情观，持续研发强情感属性产品；（3）渠道力：聚焦头部店铺势能打造，优化门店运营及管理，不断提升用户到店体验。
    风险提示：钻石品类需求承压、竞争加剧、渠道优化不及预期、品牌力下滑等。

单季利润转亏，盘活资产回笼现金

万科A(000002)
    事件
    2024年4月29日万科A披露2024年一季报，一季度实现营业收入615.9亿元，同比-10.1%；实现归母净利润-3.6亿元，同比-125.0%。结算规模和毛利率下降，营收下降利润亏损：1Q24公司营收下滑主要由于开发业务结算规模下降所致，而归母净利润亏损，除结算量下滑外，1Q24结算毛利率10.8%，同比下降4.6pct。
    点评
    开发业务整体收缩，销售规模行业第三：1Q24公司开发业务贡献营收466.7亿元，同比-13.8%；开发业务毛利率10.5%，同比下降6.7pct。1Q24公司实现销售金额580亿元，同比-42.8%，排名行业第三；截至一季度末，公司尚有已售未结金额3501亿元，对当年营收规模有一定支撑。
    经营服务业务营收持续增长，毛利率稳步增长：1Q24公司经营服务业务贡献营业收入109.5亿元，同比+12.0%；经营性业务的毛利率18.9%,同比提升5.4pct。物流仓储业务实现营收9.7亿元，同比+1.0%；租赁住宅实现营收8.33亿元，同比+7.3%；商业开发与运营实现营收23.8亿元，同比+4.8%。
    多渠道融资，积极推动资产处置和盘活：1Q24公司大宗资产实现回款金额42亿元，中金印力消费REIT募集资金净额32.6亿元。截至1Q24，公司货币资金830.7亿元，可覆盖一年内到期的有息负债，境内新获融资综合成本3.33%，较2023年全年下降28BP。
    投资建议
    我们维持公司盈利预测不变，2024-2026年归母净利润分别为125.1亿元、127.5亿元和129.0亿元，同比增速分别为2.8%、1.9%和1.2%。公司股票现价对应PE估值为7.2/7.1/7.0倍，预计公司未来开发业务收缩，经营服务业务贡献提升，稳固基本盘，维持“增持”评级。
    风险提示房地产市场销售低迷；经营服务业务发展不顺；其他房企违约

Q1全渠道发力，业绩超预期

洽洽食品(002557)
    4月29日公司发布2024年一季报，报告期内公司实现营业收入18.22亿元，同比+36.39%；实现归母净利润2.40亿元，同比+35.15%；扣非归母净利润2.21亿元，同比+55.80%。
    经营分析
    24Q1春节开门红表现亮眼，同比实现30%+增长。我们认为主要系：1）春节跨期影响，2024年1月份发货时间为整月，去年同期发货时间为半个月。Q1发货时间拉长。2）春节返乡潮带动礼盒需求提升，公司根据城市、渠道差异设定不同规格、不同价位带的坚果礼盒产品，动销良好。3）剔除错峰因素后，23Q4+24Q1收入同增8.17%，依旧实现高个位数增长，我们预计主要系公司加速县乡市场下沉渗透，及积极拥抱新渠道，瓜子和坚果均有恢复增长态势。4）公司在零食量贩渠道目前增速较快，从2023年1月约500万元，提升到2023年12月份3000万元左右，2024年1月份近5000万元。新采购季成本下降，毛利率持续边际改善。24Q1公司毛利率为30.43%，同比+1.9pct，环比+1.1pct。主要系1）葵花籽新采购季于10月开始，采购价预计同比下降双位数。2）产品结构优化，坚果类产品自2023年起毛利率超过瓜子，且占比仍在持续提升。分品类看葵花子/坚果类23H2毛利率分别为26.1%/33.6%，营收占比分别同比-3.49pct/+3.49pct。3）24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为12.4%/3.7%/1.0%/-2.0%，同比+1.7/-1.5/-0.5/-0.3pct，销售费率增加系公司加大春节开门红投放。24Q1净利率为13.2%，同比-0.1pct。
    全渠道扩张，收入有望修复，利润弹性释放。公司线下重点推进渠道精耕，发力县乡下沉渠道深耕，瓜子端加强对弱势区域的覆盖、坚果端加强低线城市终端覆盖；同时零食量贩、会员店、餐饮等渠道的拓展亦有望为公司贡献新的营收增量。我们认为随着公司渠道多元化调整，24年收入有望恢复双位数增长。利润端，全年成本压力较小，报表端有望持续释放较大的利润弹性。
    盈利预测、估值与评级
    预计24-26年归母净利润分别为10.56/12.34/14.42亿元，同比+32%/17%/17%，对应PE分别为17x/15x/12x，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。

业绩承压，整包、出口成长前景不变

欧科亿(688308)
    事件
    2024年4月9日公司发布24年一季报，1Q24年实现营业收入2.64亿元，同比减少7.03%；实现归母净利润0.3亿元，同比减少49.66%。
    点评
    1Q24公司利润出现较大降幅，主要由于当前产能利用率依旧较低所致。根据公司公告信息，1Q24公司利润出现较大降幅主要由于部分产能未完全饱和引起单位成本上升，同时期间费用有所上升所致。
    2Q24业绩有望边际向好：根据公司公告信息，公司一方面调整了产品价格，针对数控刀具、锯齿刀具、棒材产品等陆续发布了调价通知，将原材料涨价顺利传导到下游；一方面1Q24整体出口较好，同时自三月份以来，补库存及需求拉动将使得国内销售逐步好转。2Q24我们认为在国内需求复苏、海外持续增长背景下业绩有望边际向好。
    公司积极布局海外市场，出口刀具均价更高有望带动整体均价提升：公司23年实现海外销售收入1.4亿元，其中数控刀具出口收入1.11亿元，占数控刀具收入比重达到19.27%，出口业务的开拓情况已经开始对公司数控刀具板块造成显著影响，出口是持续推动公司未来增长的重要因素之一。同时出口数控刀具均价更高，23年出口数控刀具均价为10.1元/片，高于公司整体均价，出口占比提升也将拉动公司刀片均价提升。
    刀具整包方案进入批量推广复制阶段，24年有望对业绩产生更大贡献：23年公司加速重点客户、重点场景的刀具整包方案开拓，获得宝马曲轴加工项目，树立汽车产业链领域刀具加工解决方案标杆案例，形成了汽车、3C、航空航天、风电、医疗器械等领域的标准方案体系，进入批量推广复制阶段。24年预计23年订单将逐步转化为收入，同时刀片自制比率有望提升，对业绩产生更大贡献。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24至26年实现归母净利润2.08/2.46/2.83亿元，对应当前PE17X/14X/13X，考虑刀具行业成长空间，同时公司24年出海+总包业务有望贡献更大业绩增量，维持“买入”评级。
    风险提示
    国产替代不及预期，出海成长不及预期，限售股解禁风险。

业绩阶段性承压，嘉兴基地有望放量

瑞华泰(688323)
    业绩简评
    2024 年 4 月 29 日公司发布了 2024 年 1 季度报告， 报告期内公司实现营业总收入 5470 万元，同比增加 22.36%；归母净利润亏损1657 万元。
    经营分析
    热控 PI 价格战导致市场竞争加剧， 产品盈利能力下滑。 公司业绩阶段性下滑主要系受全球电子消费市场终端需求收窄影响，产品结构变化以及销售价格下降导致整体毛利率下降，特别是 2023 年初以来韩国 PIAM 公司大幅度降低热控 PI 薄膜价格使得竞争压力加大， 进一步导致产品毛利率下降，同时嘉兴项目厂房转固使管理费用折旧增加及财务费用利息支出增加，在多重因素影响下公司净利润出现了阶段性亏损。
    嘉兴项目陆续投产放量，产品结构将进一步优化。 公司嘉兴 1600吨募投项目厂房建设已基本完成，其中 2 条热法生产线于 2023 年9 月份投入使用，另外 2 条热法生产线持续开展产品工艺调试； 剩余的 2 条化学法生产线的设备安装工作已完成，从去年 12 月开始陆续调试， 今年 3 月 23 日公司自主设计化学法工艺产线联调告捷，后续将根据调试结果验证工艺稳定性，推动全线投料试产。嘉兴项目陆续投产后， 公司整体的产品布局能力和对电子领域产品的供应保障能力都将得到大幅提升。未来公司在保持既有产品结构相对稳定的情况下， 还会加快推动电子市场及新能源市场的拓展，重点推进 TPI、 COF 用 PI、高导热 PI 等新产品的研发和生产，随着产品种类的丰富和结构的优化，盈利能力也有望得到修复。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内 PI 薄膜龙头， 考虑到行业下游需求仍在修复期，同时热控产品面临价格战，并且募投的嘉兴项目还没有完全达产因而对业绩会有一些拖累， 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.02 亿元、 0.24 亿元、 0.57 亿元（2024-2025 年相比预测前值下调幅度分别为 97%、 80%）， 当前市值对应 PE 估值分别为1381.28/98.92/41.17 倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动；产品价格下滑；新增产能难以消化；研发进展不及预期；在建工程不转固的风险。

外销已现改善，期待盈利逐步提升

梦百合(603313)
    业绩简评
    4月29日公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收18.2亿元，同比+7.1%；归母净利润0.2亿元，同比+18.2%，业绩基本符合预期。
    经营分析
    Q1国内自主品牌增长较优，欧洲已迎改善：公司24Q1国内/海外收入分别同比+27.2%/+3.5%至3.0/14.6亿元。内销方面，自主品牌24Q1在大环境较为艰难的情况下保持优异增长，营收同比+38.5%至2.4亿元，其中经销/直营/电商渠道收入分别+12.7%/+91.7%/+63.6%至0.7/0.4/0.7亿元。24年1Q末梦百合直营/经销门店分别为171/922家，在经历23年渠道优化调整后，24Q1单店收入同比已有明显提升。外销方面，北美洲24Q1收入同比-7.8%至9.3亿元，而欧洲地区24Q1收入同比+33.9%至4.4亿元。分业务来看，海外代工/海外线下直营/海外电商24Q1同比分别-9.7%/-2.3%/+104.3%至7.0/4.9/2.7亿元。
    Q1毛利率延续改善趋势，销售费用投入加大影响利润释放：公司24Q1毛利率同比+2.5pct至38.5%，继续延续预计主要由于海外工厂产能利用率提升叠加自主品牌收入占比提升。费用率方面，24Q1由于自主品牌加大推广力度，公司销售费用率同比+4.3pct至24.4%，而管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/+0.1/-3.3pct至6.9%/1.3%/2.8%。整体来看，公司经营性盈利能力改善趋势已现。外销改善可期，内销逐步走上正轨，整体盈利改善可期：外销方面，随着美国家具逐步进入补库阶段及后续降息催化，整体美国需求有望改善，工厂产能利用率有望进一步爬升，外销盈利能力提升趋势不变。内销方面，公司线上持续保持较优表现的同时，公司线下终端渠道建设持续加强，持续加强门店优化、运营赋能，线下门店运营越发健康，内销扭亏为盈可期。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年EPS分别为0.53/0.76/1.04元，当前股价对应PE为17/12/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料大幅上涨；海运费大幅上涨；人民币汇率大幅波动。

盈利能力有望提升，门诊统筹重点推进

老百姓(603883)
    业绩简评
    2024年4月29日，公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年公司实现收入224.4亿元，同比+11.2%；归母净利润9.29亿元，同比+18.4%；扣非归母净利润8.44亿元，同比+14.7%。
    公司2023年Q4实现收入63.96亿元，同比-0.05%；归母净利润2.12亿元，同比+21.17%；扣非归母净利润1.98亿元，同比+17.89%。
    公司2024年Q1实现收入55.4亿元，同比+1.81%；归母净利润3.21亿元，同比+10.27%；扣非归母净利润3.11亿元，同比+10.35%。
    经营分析
    门店数量提升，网络拓展下沉。2023年公司共新增门店3388家，其中自建门店1471家，并购门店331家，加盟新增门店1586家。2024年Q1，公司新增门店642家，其中自建门店351家，并购门店6家，加盟新增门店285家。截至2024年Q1末，公司门店总数为14109家，其中直营门店9470家，加盟门店4639家。公司精细化深耕下沉市场，截至2024年Q1末，公司地级市及以下门店占比76%。
    门诊统筹重点推进，统筹门店业绩提升明显。2023年公司完成4262家门店门诊统筹资质落地，截至2024年Q1末公司拥有门诊统筹门店4673家，其中直营门店落地门诊统筹占比39.78%；公司可互可刷门店达到3338家，其中直营门店可互可刷占比30.67%。可互可刷门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升。
    实施火炬项目，提升毛利率。公司实施火炬项目，改造商采系统和关键业务流程，营采商销全流程发力提升毛利率。2024年Q1，公司综合毛利率为35.2%，同比提升2.2pct;统采销售占比69.5%，同比提升1.4pct;公司自有品牌自营门店销售额为8.3亿元，销售占比为20.8%，同比增加1.3pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司门店广覆盖，盈利能力提升潜力大，长期有望持续向好发展。基于发展现状,我们下调2024-2025年收入预测,2024-2025年收入原预测值为297.16/359.56亿元，现预计公司2024-2026年收入分别为266.29/320.37/384.00亿元,分别同比增长19%/20%/20%，归母净利润分别为11.16/13.68/16.65亿元,分别同比增长20%/23%/22%，EPS分别为1.91/2.34/2.85元，现价对应PE分别为17/14/12倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；门店发展不及预期风险；互联网冲击风险等

线上收入实现高增，盈利能力提升明显

天味食品(603317)
    事件：2024Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.53/1.76/1.47亿元（+11.34%/+37.20%/+23.47%）。
    中式菜品调料带来增量，香肠腊肉调料表现亮眼。24Q1公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他收入2.93/4.95/0.33/0.30亿元（同比+1.18%/17.75%/21.79%/+11.51%），收入占比分别变动-3.47/+3.13/+0.34/+0.00个百分点至34.42%/58.10%/3.93%/3.55%。中式菜品调料和香肠腊肉调料实现较高增长。
    大本营快速增长，线上实现高增。24Q1公司东部/南部/西部/北部/中部收入分别为1.56/0.87/3.11/0.80/2.17亿元（同比+6.88%/+11.15%/+23.35%+/8.20%/+1.56%），大本营西部地区快速增长。24Q1线下/线上分别为7.19/1.32亿元（同比+2.94%/101.23%），线上收入占比同+6.94个百分点至15.54%，线上收入实现快速增长。经销商环比增加18家至3183家。
    盈利能力显著提升，费用投放加大。24Q1年公司毛利率/净利率分别同比变动+3.44/+4.22个百分点至44.05%/20.90%，毛利率显著提升，净利率增速高于毛利率主要系投资收益增加。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+2.18/-0.83/+0.07个百分点至17.02%/5.07%/-0.27%，销售费用率增长较多。
    投资建议：公司持续深化优商/扶商模式，收购食萃后补足B端，区域新品不断推出丰富产品矩阵，24年望延续增速。预计24-26年营收为36.51/41.99/48.14亿元，同增15.95%/15.01%/14.66%；归母净利润为5.49/6.55/7.77亿元，同增20.18%/19.34%/18.59%，对应PE分别为27X/23X/19X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险。

外销高增贡献收入利润，国内市场稳步发展

新宝股份(002705)
    事件：公司2023年全年实现营业收入146.47亿元，同比+6.94%，归母净利润9.77亿元，同比+1.64%；其中2023Q4实现营业收入38.92亿元，同比+30.66%，归母净利润2.41亿元，同比+105.07%。公司2024年Q1全年实现营业收入34.74亿元，同比+22.79%，归母净利润1.73亿元，同比+24.74%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税），分红率33.5%。
    分内外销看，23A内外销收入同比-3.2%/+11.1%，外销增速表现较好，收入占比（73.8%）同比+2.75pct。24Q1公司外销在低基数下仍延续较高增长的趋势，内外销同比+7%/+30%，海外小家电需求较为旺盛，国内市场稳步发展。
    2023年公司毛利率为22.74%，同比+1.62pct，净利率为7.15%，同比-0.37pct；其中2023Q4毛利率为23.39%，同比-0.48pct，净利率为6.98%，同比+2.09pct。公司2024年Q1毛利率为21.92%，同比+0.03pct，净利率为5.54%，同比+0.07pct。分品类看，23A内外销毛利率同比+0.4/+2.37pct。
    公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.96%、5.87%、3.79%、-0.58%，同比+0.46、+0.15、+0.29、+1.26pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为4.86%、7.11%、3.65%、0.6%，同比-0.49、-0.43、-1.03、-0.73pct。公司2024年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为3.97%、5.49%、3.8%、-0.93%，同比-0.29、-0.78、-0.3、-2pct。受人民币兑美元汇率波动影响，2023年财务费用中的汇兑收益同比-1.59亿元，同时远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动损失合计同比+484.78万元。24Q1财务费用中汇兑收益同比+0.79亿元，同时远期外汇合约、期权合约投资收益及公允价值变动收益合计0.51亿元。
    投资建议：外销订单上升带动公司总收入增长，内销虽表现疲软但在低基数下有望逐步修复，根据公司的年报和一季报，我们暂不改预测，预计公司24-26年归母净利润分别为11.3/12.4/13.6亿元，对应PE分别为12.0x/11.0x/10.0x，维持“买入”评级。
    风险提示：内销新品销售不及预期，外销订单增长不及预期，市场竞争风险，原材料成本上行风险，汇率波动风险。

水稻种子盈利能力提升显著，“两隆”协同助力业绩向好 推荐

隆平高科(000998)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收92.23亿元，同比+22.45%，其中国内业务、国外隆平发展分别实现营收53.37亿元、38.86亿元，同比+44.7%、+1.1%；归母净利润为2.00亿元，同比扭亏为盈（22年同期为-8.33亿元（调整后口径））；扣非后归母净利润为4.87亿元，同比扭亏为盈（22年同期为-9.80亿元（调整后口径））；资产总额为277.48亿元，同比+20.06%。分红预案：每10股派现金红利0.5元（含税）。
    23年公司扭亏为盈，24Q1受巴西业务拖累业绩有所下滑。23年公司业绩增长的主要原因是国内水稻、玉米种子销售收入大幅增长，公司降本增效成效显著等。23年公司综合毛利率39.76%，同比+0.93pct；期间费用率为32.02%，同比-3.05pct，主要系归还美元贷款，汇兑损失同比减少约1.23亿元，使得公司财务费用率同比-2.01pct。24Q1公司营收20.72亿元，同比+16.56%；归母净利润0.77亿元，同比-48.95%；扣非后归母净利润为0.73亿元，同比-29.47%，盈利同比收窄主要来自于国外隆平发展的亏损，原因在于受国际粮价低迷影响，Q1巴西玉米种子销售单价有较大幅下滑；巴西业务扩张、加大促销力度、有息负债增加等导致费用率上升等。
    23年公司水稻种子毛利率提升显著，两隆融合发挥玉米种子协同效应。制种方面，23年公司制种产量为3.96亿公斤，同比+38.41%。种子销售方面，（1）水稻种子板块：23年公司实现国内水稻种子收入17.77亿元，同比+36.5%，占总营收的19.27%；市占率达18%，稳居国内第一；毛利率为36.37%，较上年大幅提升8.49pct。22年大单品晶两优华占、晶两优534、隆两优534位居全国杂交水稻品种推广面积前三位。（2）玉米种子板块：23年公司实现玉米种子总收入60.30亿元，同比+16.87%，占总营收的65.38%；毛利率为40.04%，同比-1.46pct。分地区来看，23年国内玉米种子收入22.68亿元，同比+72.3%；市占率近10%，稳居国内第一。公司在国内已实现玉米品种和区域全覆盖，22年大单品裕丰303推广面积首次跻身全国第一，中科玉505连续两年位列全国第三，联创839首次跻身全国前十。23年巴西玉米种子收入38.86亿元，同比+1.1%，在巴西玉米种子价格下跌、市场萎缩的不利环境下实现稳中有进。巴西隆平发展玉米品种年推广面积超8000万亩，玉米种子市占率稳居巴西第三，其中强势品种冬季玉米种子跃居市场第二。（3）其他种子板块：23年公司谷子、食葵、辣椒、黄瓜种子市场份额分别为60%、39%、10%、60%，领先优势继续巩固。
    持续推进育种研发，转基因商业化或助力业绩增长。23年公司研发费用6.77亿元，同比+14.57%，占总营收的7.34%，其中公司承接多个国家重点研发项目。23年公司获得授权植物新品种权244件、授权专利12件，在全球良种推广种植近2亿亩。在转基因方面，公司投资布局的生物技术平台已获得瑞丰125、浙大瑞丰8、nCX-1、BFL4-2等9个转基因性状的安全证书；23年底公司获转基因玉米种子生产经营许可证；在全国首批审定的37个转基因玉米品种中，公司占8个，占比高达22%，23年产业化试点114万亩，国审品种数量和示范面积均为全国第一；在24年4月第二批通过品种审定初审公示的27个转基因玉米品种中，公司占2个。公司优质种质资源储备行业领先，且受益于国内转基因商业化持续推进，公司有望获得先发优势，业绩增厚可期。
    投资建议：公司为国内水稻、玉米龙头企业，以现代种业产业化为发展方向，不断整合和协同国内外业务板块，叠加受益于国内转基因商业化，公司业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.45元、0.59元，对应PE为28、21倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：产业政策变化的风险；自然灾害和病虫害的风险；新品种研发和推广的风险；种子生产成本的风险，内部整合与协同的风险等。

一季度业绩快速增长，盈利能力持续提升

彩讯股份(300634)
    事件：公司发布24年一季报，实现营收4.24亿元，同比增长10.64%，归母净利润8375万元，同比增长38.10%，扣非归母净利润7049万元，同比增长25.23%。
    我们的点评如下：
    盈利能力持续提升，销售、管理、财务费用管控得当
    从销售毛利率和销售净利率来看，24Q1公司销售毛利率40.95%，同比提升1.89个百分点，销售净利率19.02%，同比提升3.10个百分点。从各项费用率来看，24Q1公司销售费用率1.56%，同比下降0.87个百分点，管理费用率3.23%，同比持平，财务费用率-1.27%，同比下降0.14个百分点。
    持续投入研发，打造AI技术能力，重点投入数字人、AI+应用创新领域公司在AI能力建设方面持续投入研发，打造彩讯RichAI，推出彩讯人工智能引擎AIBox。通过引入通用大模型的能力，将原有多领域的技术组件进行升级和整合。彩讯AIBox将成为连接通用人工智能与私域应用场景的桥梁，支撑未来企业客户多个智能化场景的实现，全面高效的提升企业智能化水平。此外，公司在AI中台能力建设之上，积极投入数字人、AI+应用创新，重点研发下一代智能邮箱、智能云盘、虚拟数字人等产品。24Q1研发费用8115万元，占营收比19.12%，同比提升3.68个百分点。
    与华为签约达成鸿蒙合作，携手华为推动鸿蒙生态繁荣
    近日，鸿蒙原生应用合作交流推介会暨华为开发者日（HDD）深圳站圆满落幕，彩讯股份与华为公司正式签约，达成鸿蒙合作。彩讯股份专注于企业数字化转型赛道，致力于成为一流的智能化数字专家。彩讯股份持续在鸿蒙生态积极布局，目前，已构建了一套完善的鸿蒙App开发集成框架，涵盖开发、测试、运维、运营、监控等多个维度，以确保移动端技术架构的稳固。另外在安全方面，从应用安全、数据安全、终端安全等多个层面保障安全构建，打造完善的鸿蒙APP客户端技术架构体系。同时，彩讯股份也已经具备丰富的项目实践经验和技术积累，帮助客户开发了多款鸿蒙版手机APP，如某省手机营业厅鸿蒙系统2.0原生应用、某音乐车机鸿蒙版应用、某个人邮箱鸿蒙版APP等研发项目。
    盈利预测与投资建议：
    公司深耕数字经济领域，积极拥抱AIGC技术，研发能力强，伴随信创产业以及国资云发展趋势，未来订单量有望快速增长。预计24-26年公司归母净利润为3.40/4.32/5.41亿元，对应PE为25/20/16X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、人工智能发展不及预期、信创发展不及预期、国资云发展不及预期、劳动力成本上升及人才流失风险等

24Q1收入和利润同比增速重回正增长，表现优异

天奈科技(688116)
    公司2023年实现收入14.0亿元，YOY-24%，归母净利润3.0亿元，YOY-30%，扣非净利润2.1亿元，YOY-47%，毛利率33.6%，YOY-1.4pct，净利率21.3%，YOY-1.9pct，经营性现金流量净额3.0亿元，YOY+178%。
    公司2023年营收下降原因系上游材料价格下跌导致公司产品价格下降，但是从销量层面看，据GGII统计分析，天奈科技2023年碳纳米管导电浆料出货量占中国碳纳米管导电浆料市场份额为46.7%，排名第一。
    公司产品下游市场包括新能源汽车动力锂电池、储能锂电池、消费锂电池等。2023年公司用于新能源汽车动力电池的产品收入9.4亿元，YOY-27%，毛利率32.8%，YOY-1.7pct，用于3C电子锂电池的产品收入1.6亿元，YOY-24%，毛利率34.4%，YOY-0.3pct，用于储能锂电池的产品收入2.9亿元，YOY-9.4%，毛利率35.2%，YOY-1.8pct。
    对于2024年一季度经营情况，我们分析如下：
    1）经营数据：公司24Q1实现归母净利润0.54亿元，YOY+35%，环比不可比（Q4有大额投资净收益影响），扣非净利润0.52亿元，YOY+59%，QOQ-23%，经营性现金流量净额0.68亿元，YOY+74%，QOQ-36%。
    2）利润率&费用率分析：公司2024Q1毛利率34.5%，YOY+3.4pct，环比-1.8pct；2024Q1期间费用率15.8%，YOY-2.6pct，QOQ+0.3pct；2024Q1净利率达17.4%，YOY+2.6pct，环比下降较多主要系2023Q4投资净收益影响所致。
    投资建议：相比上一次盈利预测（2023年4月），考虑到23年产品价格下降影响，我们下调公司24、25年归母净利润至3.2、5.7亿元（此前预测6.5、10亿元），预计26年实现归母净利润7.2亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：电动车销量不及预期、储能需求不及预期、价格下降超预期、行业竞争加剧。

核心业务稳定增长，持续拓展海外市场

戴维医疗(300314)
    事件：
    2024年4月8日，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入6.18亿元，同比增长22.18%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长51.62%；实现扣非归母净利润1.29亿元，同比增长61.78%。2024年Q1，公司实现营业收入1.55亿元，同比下降1.61%；实现归母净利润3810.72万元，同比下降23.81%；实现扣非归母净利润3944.38万元，同比下降11.14%。
    点评：
    主营产品增长稳健，微创手术业务实现高增长
    2023年，公司实现营业收入6.18亿元，同比增长22.18%，得益于国家财政贴息贷款政策的落实，公司销售额大幅度上升，有效提升了公司业绩的增长。其中，儿产科保育设备业务实现营业收入3.58亿元，同比增长20.17%，主要原因系公司积极丰富产品线，不断推出新的高端产品，优化调整产品结构所致。得益于2023H1集采放量，微创外科手术器械业务实现营业收入2.45亿元，同比增长24.48%，其中吻合器系列产品实现营业收入2.39亿元，同比增长21.66%。
    持续研发投入，巩固核心竞争力
    2023年公司实现毛利率58.20%，同比基本持平。公司销售费用率为19.72%，同比下降2.33pct。管理费用率为8.77%，同比基本持平。公司研发费用率7.77%，同比下降1.29pct。公司积极布局研发急救手术ICU产品，持续优化产品组合，寻找并培育新的利润增长点，推动公司长期可持续发展。2023年，公司新增带加热呼吸管路系统、鼻氧管等6项医疗器械注册证及备案凭证，多项产品注册证获得延续，新增授权专利10项，形成了较高的技术壁垒和有效的技术保障。
    成立海外子公司，扩大国际市场覆盖
    2023年公司海外营收2.08亿元，同比增长25.93%，在葡萄牙设立子公司作为海外研发、生产和销售服务基地。目前公司儿产科保育设备业务已为全球超过140个国家和地区提供了技术和产品服务。在微创外科手术器械领域，吻合器系列产品已覆盖83个国家和地区。2023年公司深化国际市场开拓，并深入走访50余个国家，开辟了多个国家与地区的新市场。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为7.80/9.81/12.24亿元（2024/2025前值分别9.71/12.94亿元），归母净利润分别为2.01/2.51/3.28亿元（2024/2025前值分别为2.76/3.63亿元），下调原因为销售增速受到需求变化影响。维持“买入”评级。
    风险提示：行业监管风险、市场竞争加剧风险、技术风险、新生儿出生率持续下降导致业绩下滑风险、吻合器集中带量采购导致产品价格下降风险。

旗开得胜！

中国石油(601857)
    业绩简评
    公司于2024年4月29日发布公司2024年第一季度业绩报告，2024Q1实现营业收入8121.84亿元，同比增加10.90%；实现归母净利润456.83亿元，同比增加4.70%，2024Q1业绩再超预期。
    经营分析
    资本开支或将向勘探开发板块倾斜，公司业绩有望稳中有升：公司持续维持较高资本开支水平以响应政府增储上产号召，以及伴随2023年广东石化投产完毕，公司资本开支或将重新向上游勘探开发板块倾斜，2024年公司勘探开发资本支出指引为2130亿元，持续维持在较高水平。公司上游油气产量显著提升，2024Q1公司原油产量为2.40亿桶，同比增加1.40%；天然气产量为1.34兆立方英尺，同比增加3.91%。2024年初地缘局势持续紧张推升油价上升，年初至今布伦特原油期货结算价均值为83.52美元/桶，相较于2023年全年均值（82.18美元/桶）增加1.63%，油价有望持续维持中高水平震荡，公司勘探开发板块业绩有望稳中有升。
    成品油销售市场延续高景气：成品油表观消费量创近年来同期新高。2024Q1成品油表观消费量为9823万吨，同比增加11.06%。2024Q1公司原油加工量达3.54亿吨，同比增加8.23%，生产成品油3148万吨，同比增加13.43%。与此同时，中国成品油销售市场持续旺盛，公司成品油销售量有所增加，Q1汽油/柴油/煤油销售量为1696.7万吨/1699.8万吨/529.3万吨，同比增加8.17%/减少5.51%/增加35.72%，截至2024Q1公司拥有22689座加油站。伴随出行强度进一步修复，油品需求有望进一步提升，公司成品油销售量有望持续维持较高水平。
    天然气板块盈利能力显著修复：2023Q4以来公司天然气销售板块业绩显著修复，2024Q1公司国内天然气销量达671.02亿立方米，同比增加7.55%，天然气销售板块经营利润达123.16亿元，同比增加21.51%，主要原因为进口管道气与进口LNG成本显著下降以及公司自产气增量多为非管制气，伴随天然气价格的市场化，后续天然气板块业绩具有较强盈利弹性和成长性。
    盈利预测、估值与评级
    我们认为在央企改革的大背景下，经营指标的提升有望对冲原油价格波动，公司核心竞争力或持续，我们预计24-26年公司归母净利润1811亿元/1918亿元/2010亿元，对应EPS为0.99元/1.05元/1.10元，对应PE为10.33X/9.75X/9.31X，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）油气田投产进度不及预期；（2）成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险；（4）三方数据误差影响；（5）海外经营风险（6）汇率风险。

整体收入逐步改善，自主品牌快速发展

永艺股份(603600)
    事件：永艺股份发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入35.38亿元，同比下降12.75%;归母净利润2.98亿元，同比下降11.14%；扣非后归母净利润2.09亿元，同比下降13.82%。其中23Q4实现营业收入10.38亿元，同比增长19.70%；归母净利润0.87亿元，同比增长72.39%；扣非后归母净利润0.14亿元，同比下降72.00%。24Q1实现营业收入8.57亿元，同比增长22.96%；归母净利润0.43亿元，同比下降17.43%；扣非后归母净利润0.43亿元，同比增长21.60%。
    国内外需求稳健恢复，线上渠道建设持续推进
    分产品看，23年公司办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅收入为25.58/5.37/2.37/0.29亿元，同比-7.86%/-34.36%/-32.23%/-17.97%。从销量来看，办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅销量为796.64/67.15/10.47/1.90万台，同比-8.50%/-31.19%/-22.79%/-6.86%，我们分析主要系海外需求下滑及客户去库存导致。分渠道看，23年公司线上销售收入4.43亿元，同比增长55.57%；线下销售收入30.83亿元，同比下降17.78%。线上除持续深耕天猫、京东等传统电商渠道外，加快布局抖音、拼多多、社群私域营销等平台，覆盖不同区域和圈层的消费者；同时加快布局线下经销商渠道，加大直营大客户拓展力度，
    加快海外基地建设，推进全球产能布局
    为有序推进公司在全球主要市场的产能布局，有效规避中美贸易战等国际贸易摩擦风险，公司持续扩大海外基地产能规模。2023H1罗马尼亚基地顺利投产,形成新的业务增量；越南基地持续推进产能扩建、精益生产、库存优化、效率提升及本地化供应链和管理团队建设，进一步优化成本、提升运营水平，同时顺利入驻多个新品类、新客户、新业务；基于当前国际贸易形势、全球产业链供应链变化趋势以及自身业务发展规划，公司决定投资5000万建设第三期越南生产基地，截至目前已完成土地购置，正在按计划推进厂房建设相关工作。未来位于国内、越南和罗马尼亚的三大生产基地可以协同满足客户全球采购需求，进一步提高竞争优势。
    线上线下渠道结合，加大自主品牌建设公司将2023年作为国内自主品牌发力元年，通过打造旗舰产品、优化营销策略、拓展渠道体系来加快建设自主品牌。1）在产品方面，围绕用户痛点打造“撑腰”产品。公司在行业内首创人体工学撑腰办公椅品类，以“撑腰”为价值锚点，持续推出具有核心撑腰技术的旗舰产品，通过旗舰产品的品牌打造和销量提升，拉动公司自主品牌地位。2）在品牌方面，坚持品牌资产长期积累的原则，持续通过分众、抖音、小红书、知乎、B站等平台加大品牌内容投放，同时开展符合品牌定位的市场营销活动，打造“久坐怕腰酸、永艺撑腰椅”的品牌心智，加快构建品牌认知护城河。3）在渠道方面，线上线下渠道协同做好销售承接，线上同时发力传统电商渠道和兴趣电商渠道，并把兴趣电商渠道作为战略性开拓方向；线下加快开拓toC零售渠道，满足消费者体验需求的同时，扩大自主品牌露出，进一步提高品牌势能。
    期间费用管控良好，盈利能力有望上升
    盈利能力方面，2023年公司毛利率为22.88%，同比增长3.54pct；23Q4毛利率为22.41%，同比增长1.08pct。公司23年毛利率同比上升，主要系原材料成本下降、海运费用下降。24Q1毛利率为22.11%，同比下降0.33pct。
    期间费用方面，23年公司期间费用率为15.67%，同比上升4.08pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.43%/5.88%/3.47%/-1.12%，同比分别+3.81pct/+1.54pct/-0.49pct/-0.77pct。其中，销售费用率大幅上升主要系公司对自有品牌加大投入推广与营销。24Q1公司期间费用率为16.88%，同比上升0.04pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.30%/5.94%/3.91%/-0.27%，同比分别+0.92pct/-0.26pct/-0.09pct/-0.53pct。
    综合影响下，23年公司净利率为8.55%，同比增长0.23pct；23Q4净利率为8.52%，同比增长0.23pct；24Q1净利率为5.17%，同比下降2.30pct。
    投资建议：公司为办公椅ODM出口龙头，海外终端需求有望回暖，内销自有品牌有望成为第二增长曲线。我们预计永艺股份2024-2026年营业收入为43.33、52.19、61.61亿元，同比增长22.46%、20.45%、18.04%；归母净利润为3.36、4.01、4.79亿元，同比增长12.95%、19.07%、19.48%，对应PE为11.3x、9.5x、8.0x，给予24年14.80xPE，对应14.95元目标价，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外需求下滑风险；海运风险等。
   

2023年报及2024一季报点评：完善海工国内外布局，推进结构转型未来可期

天顺风能(002531)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收77.27亿元，同增15%；归母净利润7.95亿元，同增27%。其中2023Q4营收13.2亿元，同环降55%/37%；归母净利润0.75亿元，同环降69%/46%。2023年毛利率为22.8%，同增3.8pct，归母净利率为10.3%，同增1.0pct；2023Q4毛利率26.5%，同环增10.6/6.2pct；归母净利率5.7%，同环降2.6/1.0pct。2024Q1营收10.54亿元，同降23%；归母净利润1.48亿元，同降25%；毛利率30.4%，同环增4.2/3.9pct。2023年业绩不及预期，主要系海风开工滞缓及部分项目确收延期，同时风场投运转固折旧摊销增加。
    23年海工出货12万吨、毛利率16%、24Q1淡季未出货。2023年海工出货12.2万吨，毛利率16.3%。2024Q1公司海工未出货，主要系行业淡季开工较少。公司2023年底形成95万吨海工产能（射阳20万吨、通州湾25万吨、揭阳30万吨、汕尾20万吨），我们预计2024年有望新增射阳二期30万吨，阳江30万吨，德国50万吨工厂融资受阻，预计投产期延后至25年中旬。2024/1/30公司公告中标华能临高管桩1.45亿元，江苏龙源项目已获积极进展，2024年公司有望形成出货，此外公司南部海工布局充分，南部十四五末期海风规划量大，有望充分受益其高质量增长。
    陆塔业务收缩、叶片转型升级。2023年陆塔出货45万吨，同降9%，毛利率13%，同增1.5pct；叶片2023年出货约534套（模具47套），毛利率12%，同增1.7pct。2024Q1陆塔出货4.5万吨，亏损系北方冬歇期，产销量低导致。2024Q1叶片出货130套（模具10套），测算毛利率13%左右。近年来，随风机大型化推进，陆塔及叶片竞争加剧，盈利能力下降，公司计划收缩陆塔业务规模，并推动叶片业务转型。2024/4/29公司公告与中国船舶科研中心签署无人地效翼船结构及总装合同，金额0.35亿元，此项标示着公司叶片业务转型升级迈出了重要的第一步！
    发电收入亮眼、24年预计新增200MW。发电2023年收入12.5亿元，同增30%，毛利率65%，同比微增，2024Q1收入3.3亿元，毛利率68%。2023年底电站在手1.38GW，在建800MW，沙洋200MW风场预计2024年中并网，另有600MW风电项目2024年计划开工建设，可在远期贡献增量！
    经营现金流持续改善、24Q1合同负债大幅提升。2023年期间费用率9.3%，同增1.7pct；23Q4/24Q1费用率14.3%/17.2%，环增4.6/3.0pct，主要系收入规模下降。23Q4/24Q1经营活动现金流分别8.8/5亿元，同增25%/4521%，加强货款管理，回款改善明显。2023年减值1.64亿元（资产0.36/信用1.28亿元），主要来自海工应收账款计提0.7亿元，24Q1已冲回信用减值0.41亿元。24Q1合同负债7.9亿元，环比翻倍增长，主要系Q2海工进入交付旺季，交付期前预收款增加。
    盈利预测与投资评级：基于海风开工不及预期，我们下调公司2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润13.6/18.0/22.3亿（24/25年前值20.4/27.1亿元），同增71%/33%/24%，对应PE12x/9x/8x，考虑公司收购长风实现海工0-1突破，维持“买入”评级。
    风险提示：产能扩张不及预期，原材料价格大幅上涨、行业竞争格局恶化。

海内外持续高端突破，业绩增长稳健

迈瑞医疗(300760)
    2023年公司实现营收349.3亿元，同比增长15.0%；归母净利润115.8亿元，同比增长20.6%，归母净利率提升至33.2%（+1.5ppts）。2024年一季度，公司保持稳健增长，实现营业收入93.7亿元，同比增长12.1%；归母净利润31.6亿元，同比增长22.9%，归母净利率同比提升3.0个百分点至33.7%。
    IVD延续快速增长，生命信息与支持和影像产线有望复苏。2023年，公司IVD产线收入同比增长21.1%。国内市场受益于常规诊疗活动的迅速恢复和大样本量客户的加速突破，IVD收入同比增长20%，其中试剂收入同比增长超25%，带动板块毛利率提升至64.3%（+3.9ppts）。此外，借助21年开展的安徽省化学发光集采，2023年公司在当地的心肌标志物及炎症、甲功、传染病和肿瘤标志物项目都取得了同比超30%的高速增长。我们认为，安徽25省联盟化学发光集采在2024年的落地执行以及国内IVD集采的扩围将持续助推公司的高端渗透和市场份额提升。海外市场中大样本量客户的渗透也在持续加快，2023年公司成功突破106家海外第三方连锁实验室，带动海外IVD收入2021-23年复合增长超过30%。随着海外IVD平台化建设的逐步完善，公司海外IVD业务有望长期快速增长。生命信息与支持和医学影像产线在2H23受到国内公立医院招标采购延迟的影响，但微创外科和高端超声表现亮眼，2023年分别同比增长超30%和20%，公司超声的市场份额首次实现国内第一，全球第三。展望2024年，医院招投标活动有望逐季复苏，设备以旧换新政策将进一步刺激设备采购的释放，我们预计板块在2024年将加速增长。
    新兴市场引领海外市场的强劲增长。2023年，公司海外收入同比增长15.8%至135.5亿元，海外收入占比达38.8%（+0.3ppts）。随着公司产能恢复常态，公司海外业务快速复苏，2H23海外收入同比增长22.0%。2023年，公司在生命信息与支持产线、IVD产线和医学影像产线分别突破近300家、超450家和超200家全新高端客户。公司1Q24的海外收入同比增长近30%，三大产线均实现快速增长，主要得益于1）1Q23海外收入基数较低；2）海外高端客户群的加速突破。新兴市场发展迅猛，2023年和1Q24的收入增速分别超过20%和30%。我们认为，公司产品较之于国际品牌更具备性价比优势，因此公司在新兴市场的业务有望持续快速增长，成为公司海外业绩增长的主要驱动力之一。
    维持买入评级，目标价383.49元人民币。我们预计公司2024E收入和净利润均将实现20%的稳健增长，基于9年的DCF模型，给予383.49元人民币的目标价（WACC：9.6%，永续增长率：3.0%）。

2023年年报点评：归母净利润同比增长12.57%，高新电子元件转向自主化

振华科技(000733)
    事件：2024年4月26日，公司发布2023年报，2023年实现营收77.89亿元，同比增长7.19%，归母净利润26.82亿元，同比增长12.57%。
    高新装备列装速度提升，高新电子元件转向自主化：公司2023年实现营业收入77.89亿元，同比+7.19%，营业成本47.48亿元，同比+7.89%，归母净利润26.82亿元，同比+12.57%。归母净利润大幅提升的主要原因是母公司的利息支出大幅减少，对联营企业和合营企业对投资收益增加。在高新电子元器件产品价格下行压力下，公司营业收入依然稳步提升，主要依靠行业良好的发展前景。随着高新装备列装速度的提升和传统装备的更新改良，高新电子需求量进一步增大，且产品自主化、国产化趋势加剧，加速对基础元器件的迭代与创新。2023年，公司抓住市场机遇，注重相关产业生态链完善，稳固公司发展根基。
    公司电源模块产品研发有所突破，低空飞行领域市场应用广泛：2024年4月21日，公司在公众平台表示，目前公司研发的电源模块等产品已应用于低空飞行领域，未来市场渗透率将不断提升。2023年，公司坚持高质量发展，加大核心技术研发投入，持续推动主要业务电子元器件相关产品发展，扩大产品运用范围。近几年，下游行业低空飞行领域一直受到国家和各个行业广泛关注，国家也密集出台相关政策对无人机等有关行业进行支持，因此低空飞行领域有较大发展潜力。公司若严格遵循发展策略，努力开拓相关市场，未来公司业绩将稳步向好。
    国家成立信息支援部队，网络信息相关产业获历史性机遇：2024年4月19日晚，国防部新闻局局长吴谦宣布，中国人民解放军信息支援部队成立大会在北京八一大楼举行。此事件表明我国重视军事相关网络信息体系建设，构建新型军兵种结构布局，决心加快国防和军队现代化。公司在电子信息产品方面有多年研发销售经验，23年公司表示，相关产品可应用于中国卫星、中国卫通等卫星通信以及6G相关领域。随着国家军事网络信息体系的不断建设和完善，上游行业市场将不断扩张，公司作为行业领军企业将获得历史性机遇。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，但行业处于订单波动期，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至19.83/23.67亿元（前值30.71/37.71亿元），新增2026年归母净利润预测值29.19亿元，对应PE分别为14/12/10倍。考虑到公司的央企背景，且行业领先地位突出，科技水平持续提升，仍维持“买入”评级。
    风险提示：1）募投项目建设不及预期；2）下游需求不及预期；3）高可靠性产品研发进度不及预期。

2024年一季报点评：水泥景气筑底，公司综合竞争力持续彰显

海螺水泥(600585)
    投资要点
    公司披露2024年一季报：Q1分别实现营业总收入、归母净利润213.28亿元、15.02亿元，同比分别下降32.1%、41.1%。
    Q1营收下降32.1%，预计主要受水泥量价齐跌拖累，费用控制成效明显，水泥盈利处历史低位。（1）年初以来水泥需求超预期下行，Q1全国水泥产量同比下降11.8%，供需矛盾激化导致市场竞争加剧，水泥价格表现弱于季节性规律，预计Q1公司水泥量价同比均有一定幅度的下降。（2）Q1毛利率为17.7%，同比提升1.2pct，环比提升5.3pct，预计主要是低毛利的贸易业务占比下降所致，我们测算水泥吨毛利环比或保持基本稳定。（3）公司Q1期间费用总额同比下降10.3%，反映费用控制成效显著。（4）公司Q1销售净利率为7.0%，表现明显优于行业整体水平，销售净利率同比下降1.5pct，环比提升3.0pct，我们测算Q1水泥吨净利得益于费用控制成效环比有一定改善，但仍处历史低位。
    行业下行期资本开支有所放缓，负债率保持稳定。（1）公司Q1经营活动现金流净额为1.60亿元，同比下降94.9%，主要是盈利下滑以及应收票据余额增加所致。（2）Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为29.74亿元，同比-9.2%，反映行业下行期公司控制资本开支，矿权获取、项目建设等资本性支出节奏放缓。（3）公司一季报资产负债率/带息债务为18.8%/236.48亿元，环比2023年年报分别下降0.8pct/增加4.91亿元，基本保持稳定。
    水泥行业景气或将继续筑底，产业链延伸有望形成新增长点。上半年旺季需求同比仍显偏弱，后续仍需观察实物需求的释放情况，财政工具和准财政工具有望进一步发力，财政前置下基建投资增速有望维持高位，但仍待向实物需求进一步传导。需求不足背景下，行业库存控制依赖错峰停窑，但跨区域流动和企业市场策略的影响下，行业竞合或将反复，行业景气将继续低位震荡，但也为进一步的市场整合带来机遇。公司全年预计新增骨料产能2550万吨、商品混凝土产能720万立方米，骨料商混产能维持稳步扩张态势，国际化稳妥推进，有望形成新增长点。
    盈利预测与投资评级：水泥企业市净率估值处于历史底部，双碳、环保政策利好中长期供给侧出清。公司作为水泥龙头在行业下行期彰显成本领先等综合竞争优势，且产业链延伸、国际化布局为公司提供新增长点，估值有望迎来修复。我们维持公司2024-2026年归母净利润90/112/129亿元，4月29日收盘价对应市盈率13.7/11.0/9.5倍，维持“增持”评级。
    风险提示：水泥需求恢复不及预期；产业链上下游扩张不及预期；房地产信用风险失控的风险；市场竞争加剧的风险。

点评：2023年超额完成董事会目标，24Q1高基数下稳健增 长、利润略超预期

老凤祥(600612)
    事件：公司发布2023&24Q1业绩，2023年实现营收714.36亿元，同增13.37%，归母净利润22.14亿元，同增30.23%，扣非归母净利润21.56亿元，同增24.83%，经营活动现金流净额72.12亿元，同增648.02%。24Q1收入256.30亿元，同增4.36%，归母净利润8.02亿元，同增12%，扣非归母净利润8.35亿元，同增13.82%，经营活动现金流净额40.81亿元，同降39.70%。
    点评：
    获益金价上涨&行业高景气，2023年超额完成全年目标。2023年，公司实现营收714.36亿元，完成董事会预算目标665亿元的107.42%，同比增长13.37%；利润总额39.79亿元，完成董事会预算目标32亿元的124.34%，同比增长31.41%；归母净利润22.14亿元，完成董事会预算目标18亿元的123.00%，同比增长30.23%。
    2023年拟每10股派发现金红利19.50元（含税），分红率同比小幅提升。2023年公司拟每10股派发现金红利19.50元（含税），现金分红总额10.20亿元，分红率为46.07%，2022年分红率为44.92%。
    线下网点维持较快扩张。2023年公司大力提升“藏宝金”、“凤祥囍事”主题店的市场布局，升级换新零售店主题形象，实现净开店385家，期末门店数5994家（含海外银楼15家），其中自营店187家（上海170家），净关店7家；加盟店5807家，净开店392家。我们预计公司2024年将维持300-400家的净开店目标。
    黄金珠宝批发贡献主要收入增长，获益金价上涨批发、零售业务毛利率均提升。2023年分产品，笔类/珠宝首饰/黄金交易/工艺品销售分别实现收入2.24/581.36/127.50/0.58亿元，同增3.66%/15.44%/5.53%/-37.16%，毛利率分别为25.47%/9.84%/0.00%/23.73%，毛利率同比-5.28/+0.71/+0.03/+6.23PCT。分销售模式，批发/零售分别实现收入543.04/41.14亿元，同增14.35%/29.40%，毛利率分别为8.93%/22.90%，同比+0.27/+5.02PCT。毛利率提升贡献珠宝首饰毛利额增加4.13亿元，批发/零售毛利额分别增加1.47亿元/2.07亿元。2023年投资收益为-1.58亿元，公允价值变动收益0.48亿元，主要由黄金租赁带来，合计数为-1.1亿元，我们预计公司2023年利润端获益金价上涨较多。
    23H1公司完成了第三批职业经理人签约和第一批职业经理人的续签工作，进一步完善市场化用人和激励机制，2023全年销售、管理、研发费用中人员薪酬分项均有明显增长，带来期间费用率提升。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.48%/0.69%/0.05%/0.20%，同比+0.16/+0.05/+0.00/-0.12PCT，销售/管理/研发费用分别同比增长27.13%/21.81%/16.85%，增幅均快于收入端。
    24Q1高基数下业绩维持稳健增长，我们预计利润略超预期主要来自金价上涨带来的毛利率提升&费用率的改善。24Q1销售毛利率8.37%，同比提升0.35PCT，我们预计主要受益于金价上涨；销售/管理/研发费用率分别为1.25%/0.49%/0.04%/0.23%，同比-0.17/-0.12/+0.01/-0.02PCT；24Q1销售净利率4.11%，同比提升0.22PCT。24Q1投资收益-0.42亿元，公允价值变动损益-0.12亿元。
    盈利预测与投资评级：基于24Q3及以后金价相对平稳的假设，我们预计公司2024-2026年收入823/939/1060亿元，同增15%/14%/13%，归母净利润25.53/28.71/32.07亿元，同增15%/13%/12%，对应4月29日收盘价PE16/14/13X，维持“买入”评级。
    风险因素：金价剧烈波动；拓店不及预期；消费需求疲软。

一季度业绩亮眼，区域聚焦和稳健扩张持续推进

益丰药房(603939)
    一季度业绩亮眼，核心业务增长稳健
    公司发布2023年年报：2023年公司实现营收225.88亿元（+13.59%），归母净利润14.12亿元（+11.90%），扣非净利润13.62亿元（+10.92%）。公司业绩符合我们的预期。
    同时公司发布2024年一季报：2024Q1公司实现营业收入59.71亿元（+13.39%），归母净利润4.07亿元（+20.89%），扣非归母净利润3.99亿元（24.26%）。公司业绩在2023Q1高基数的基础上实现了快速增长，展现了公司经营的稳定性。
    分季度来看，2023年Q1~Q4公司分别实现营业收入52.66（+26.94%）、54.41（+18.23%）、51.81（+12.70%）、67.00（+2.47%亿元，分别实现归母净利润3.36（+23.60%）、3.69（+21.20%）、2.94（+18.96%）、4.13（-5.81%）亿元，分别实现扣非归母净利润3.21（+20.80%）、3.57（+21.86%）、2.87（+22.13%）、3.95（-8.65%）亿元。
    从盈利能力来看，2023年公司销售毛利率为38.21%（-1.32pct）销售净利率为7.00%（-0.18pct）。2024年一季度公司销售毛利率为39.25%（-0.41pct），销售净利率为7.47%（+0.26pct）。
    从费用率来看，2023年公司销售费用率为24.29%（-0.24pct），管理费用率为4.26%（-0.29pct），研发费用率为0.15%（+0.02pct）财务费用率为0.38%（-0.15pct）。2024年一季度销售费用率24.40%（-1.20pct），管理费用率为4.17%（+0.10pct），研发费用率为0.16%（+0.07pct）。财务费用率为0.47%（+0.09pct）。
    分行业来看，2023年公司零售业务实现营收201.85亿元（+12.00%）；批发业务实现营收18.92亿元（+39.23%）。分产品来看2023年公司中西成药实现营收170.95亿元（+15.93%），中药实现营收21.80亿元（+23.30%），非药品实现营收28.03亿元（-2.30%）。
    坚持区域聚焦战略，门店持续稳步扩张
    截至2023年末，公司拥有门店总数13,250家（含加盟店2,986家），净增2,982家；新增门店3,196家，其中包括自建门店1,613家，并购门店559家，加盟店1,024家。
    2024Q1公司新增门店701家，其中自建门店364家，并购门店166家，新增加盟店171家。截至2024Q1公司门店总数13,920家（含加盟店3,157家），净增670家。
    线上线下全渠道承接医院处方外流，专业服务能力持续提升
    线下领域，截至2023年末公司拥有院边店（二甲及以上医院直线距离100米范围内）675家，DTP专业药房305家，其中已开通双通道医保门店246家，开通门诊统筹医保药房4,200多家，经营国家医保协议谈判药品超250个，医院处方外流品种800多个，并与150多家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。
    线上领域，公司布局电子处方流转业务，目前对接省市级医保、卫健处方流转平台10余家，直接或者间接承接100余家三级医院及互联网医院处方流转业务。
    盈利预测及投资建议
    公司长期坚持区域聚焦战略，门店可复制性强，内生增速稳健，并购门店盈利能力突出，通过精细化管理提升经营效率，积极承接处方外流，业绩有望持续增长，预计2024-2026年营业收入分别为276.85、342.21、423.78亿元，归母净利润分别为17.67、22.14、27.78亿元，当前股价对应PE分别为24.77、19.76、15.75倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    门店扩张速度和后期整合低于预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。

系列点评七：降本改善可期 新能源产品强劲

长安汽车(000625)
    事件：2024Q1公司总营收为370.2亿元，同比+7.1%，环比-14.1%；归母净利润为11.6亿元，同比-83.4%，环比-19.9%；扣非归母净利润为1.1亿元，同比-92.5%，环比-34.1%。
    受价格竞争影响业绩短期波动。收入端：自主销量上升带动营收上升。
    2024Q1公司自主乘用车销量43.7万辆，同比+9.0%，环比+4.5%；营收370.2亿元，同比+7.1%，环比-14.1%。受2024Q1长安品牌开展多项促销活动、折扣加大影响，公司销售单价有所下滑，2024Q1单车ASP达7.6万元，同比-1.1万元，环比-2.7万元。利润端：毛利下滑影响利润，2024Q2降本可期。2024Q1
    公司毛利率14.4%，同比-4.1pct，环比-5.1pct，环比下滑主要系价格竞争激烈，公司加大促销力度所致；2024Q1归母净利润为11.6亿元，同比-83.4%，环比-19.9%；扣非归母净利润为1.1亿元，同比-92.5%，环比-34.1%。后续2024Q2加大执行年度降本计划+向产业链传导，利润端有望得到改善。费用端：费用率环比提升，坚定支持转型。2024Q1年销售/管理/研发/财务费用率分别5.5%/3.5%/-0.7%/4.2%，同比+0.9/+0.5/+0.0/+0.2pct，销售费用增加主要系投入促销资源，研发费用率增加主要系新车型开发投入增加。北京车展长安启源E07和深蓝G318两款重磅新车亮相，深蓝G318定位增程硬派越野SUV，搭载空气悬架和CDC底盘，空间、动力表现出色，将在5月下旬开启预定，6月交付；启源E07定位跨界SUV，基于SDA数字化平台打造，电动、智能产品周期向上。
    华为合作协议有望披露加速发力智能化。2023年11月，公司与华为签署《投资合作备忘录》，全面深化合作，具体协议有望于近期披露，我们认为华为深耕智驾、座舱核心技术；公司后续作为目标公司股东，有望享受目标公司技术、产品资源，受益华为智能化赋能，有效提升产品竞争力，加速智能电动转型。
    海外销量加速成长打开全球市场。2024Q1自主品牌海外销量10.9万辆，同比+80.1%，环比+74.2%，同比大增，表现亮眼；2024Q2出口有望延续增长，为销量、业绩端提供支撑。公司在泰国布局的全球“右舵生产基地”首期产能将在2025年Q1实现投产，首期产能10万辆，二期后总产能将增加至20万辆。公司预计到2024年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，全球化思路清晰、步伐坚定，优质产品有望打开长期增长空间。
    投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，调整盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,830/2,086/2,346亿元，归母净利润分别为80.1/105.0/134.5亿元，EPS分别为0.81/1.06/1.36元，对应2024年4月29日16.36元/股的收盘价，PE分别为20/15/12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：与华为合作推进不及预期；自主品牌销量不及预期；自主新能源车型交付不及预期；行业“价格战”加剧。

2024Q1营收同比高增，有望持续受益储能和充电桩高景气

盛弘股份(300693)
    投资要点
    事件：公司4月24号发布2024年一季报。
    2024Q1公司营收6.0亿元，同环比分别+33.8%/-34.7%；归母净利润0.7亿元，同环比分别+6.0%/-48.9%，主要原因是苏州工厂投产后产量规模暂时有限，因此费用多；毛利率、净利率分别41.0%/15.1%同比分别-3.0pcts/-3.0pcts，销售/管理/财务/研发费用率分别为13.9%/4.9%/0%/9.8%，同比分别+0.5/+0.2/0/-0.1pct，费用率的提升主要是产品推广，例如工商业储能等相对于大储而言，推广费用更高充电桩：产品矩阵持续丰富，重点突破海外客户。2023年充电桩业务营收8.5亿元，同比+99.6%，毛利率39.6%，同比+4.3pcts，主要受益于全球充电设施投资景气度，公司的充电桩业务延续高增长。2024年盛弘将在800KW大功率分体式充电桩的基础上推出1MW充电桩，实现MW级充电体验，有望进一步提升公司竞争优势和盈利能力公司是首批进入英国石油中国供应商名单的充电桩厂家，持续布局海外，目前直流和交流充电桩产品已通过美标认证，有望受益海外充电桩景气度。
    储能：业绩持续放量。2023年储能业务营收9.1亿元，同比+255.7%，毛利率33.1%，同比-10.7pcts，我们预计主要是国内出货占比提升导致毛利率下滑。盛弘30-1000kW全功率范围储能变流器产品均已通过第三方认证机构认证，将持续在欧美等海外拓展大储和工商业储能，同时国内进一步在电网侧、工商业、微网应用上发力，随着电力市场化进程的加速，商业模式有望走通，则储能的产品力将逐步体现，国内大储的景气度有望进一步提升。
    电能质量设备：稳健增长。2023年电能质量设备业务营收5.3亿元，同比+4.1%，毛利率53.7%，同比-0.8pct。新型电力系统的特征是“双高”——高比例的新能源和电力电子设备，高比例的新能源对电能质量造成影响（2023年新能源电量渗透率超过15%），而电力电子设备对电能质量有一定要求，2023年国家发改委发布《电能质量管理办法（暂行）》，将促进电能质量行业稳步发展。
    电池化成与检测设备：积极海外拓展，业务稳健增长。2023年电能质量设备业务营收3.0亿元，同比+15.8%，毛利率44.9%，同比+5.6pcts。公司深耕产业，更注重研发端，目前已为CATL、亿纬锂能ATL、比亚迪、小鹏汽车、国轩高科、长城汽车、远景能源等众多行业重要客户供货，同时2023年在海外实现销售，2024年将持续拓展海外，有望保持业务增长。
    盈利预测与投资评级：
    我们预测公司2024-2026年营收分别为36.0/45.8/55.9亿元，归母净利润分别为5.3/6.9/8.7亿元，对应PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    海外开拓不及预期的风险；新能源行业竞争加剧的风险；储能需求不及预期的风险。

23年报与24Q1季报点评：业绩快速增长，OLED占比提升

清溢光电(688138)
    23年归母净利润同比增长42.48%，24Q1营收同比增长48.54%。23年公司实现营收9.24亿元，+21.26%YoY；全年毛利率为27.62%，同比提高2.42个百分点；归母净利润为1.34亿元，+42.48%YoY。23年公司来自平板显示、半导体芯片和其他行业的收入分别为7.31/1.44/0.41亿元，+25.42%/+41.04%/-36.30%YoY，占总营收比重分别为79.06%/15.61%/4.40%。公司24Q1实现营收2.72亿元，同比增长48.54%；归母净利润0.50亿元，同比增长155.22%。
    面板厂商新品开发力度加强与公司高规面板产品技术实力提升，带动平板显示掩膜版产销规模持续爬升。公司23年平板显示中OLED掩膜版产品占总营收约3成，毛利率超平均水平。23年全球平板显示行业景气度下滑，面板厂商为加大新品开发的力度，带动平板显示掩膜版的需求大幅增长。目前，公司已实现8.6代高精度TFT掩膜版及6代中高精度AMOLED/LTPS等掩膜版的量产。平板显示掩膜版生产保持稳定产能利用率：1）深圳工厂23年提升了FMM大尺寸高精度掩膜版和触控PSM高精度掩膜版的工艺技术能力，产品获得了客户的认证并逐步量产于，产品附加值较高的FFM、TFTa-Si等产品的出货量增长较快；2）合肥清溢AMOLED/LTPS/MicroLED高精度掩膜版工艺技术能力和产能提升，23Q3新进厂的平板显示掩膜版光刻机在24Q1投产后将进一步提升合肥清溢的综合产能和技术能力。
    把握国产替代机遇，半导体掩膜版业务营收增速亮眼。公司已实现180nm工艺节点半导体芯片掩膜版的量产，与150nm工艺节点半导体芯片掩膜版的客户测试认证与小规模量产，正在推进130nm-65nm的PSM和OPC工艺的掩膜版和28nm半导体芯片用掩膜版工艺开发。用于生产半导体掩膜版的二级子公司深圳清溢微产能稳步提升：1）23H1引进的清洗设备和AOI投产，新引入光刻机在Q3度投产，进一步提升半导体掩膜版的产能；2）加快芯片工艺平台建设进度，新产品逐步上量，改善了半导体掩膜版业务盈利水平。
    目标价27/股，维持“优于大市”评级。我们预计公司24-26年营收分别为11.09/14.06/18.34亿元(前值是11.12/14.01/-)，归母净利润为1.91/2.16/2.80亿元(前值是1.73/2.22/-)，对应EPS为0.71/0.81/1.05元。结合公司历史估值水平和可比公司水平，给予公司38.0x2024EPE，对应目标市值72亿元和目标价27.15元/股(前值27.49元/股，基于42.5X倍2024EPE，变动-1%)，维持“优于大市”评级。
    风险提示：1）下游显示面板新品推出速度弱于预期；2）半导体客户拓展不及预期；3）过度竞争。

2023年业绩持续高增，前瞻性拓展传感器领域

凌云股份(600480)
    投资要点
    事件：2024年4月29日，公司发布2023年报&2024一季报。2023年公司实现营业收入187.0亿元，同比+12.1%，实现归母净利润6.3亿元，同比+85.4%，实现扣非归母净利润5.7亿元，同比+97.7%。2024年一季度公司实现营业收入43.0亿元，同比+8.5%，实现归母净利润2.2亿元，同比+163.4%，实现扣非归母净利润2.0亿元，同比+163.9%。
    盈利能力显著提升。2023年公司实现综合毛利率16.3%，同比+1.6pct，归母净利率3.4%，同比+1.4pct。2024年一季度实现综合毛利率18.0%，同比-2.7pct，归母净利率5.2%，同比+3.0pct。
    推进汽车零部件转型升级，全年定点新项目创历史新高。公司紧盯优质客户优势产品，加大集成化、平台化、国际化项目开发，全年定点新项目创历史新高，超额完成年度目标（260亿）200%。车身安全结构件、新能源电池壳、汽车管路等优势产品占比超过85%，继续保持较高市场占有率，巩固细分市场单打冠军地位，奔驰、宝马、TSL、通用等主流优质客户占比90%以上。金属板块定点新项目240个，汽车管路产品向流体控制系统拓展，定点新项目344个，墨西哥WAM获得TSL5个新项目。
    战略性新兴产业发展取得突破，前瞻性布局传感器业务。公司联合华工科技成立凌云华工智能系统（武汉）有限公司，开展智能制造业务，作为牵头方联合相关单位开展传感器业务。与此同时，凌云股份作为牵头单位，联合中国科学院合肥物质科学研究院和中兵智能创新研究院，以“低成本高精度智能化人形机器人力感知关键技术及制造方法研究”项目，联合揭榜“人形机器人”方向力传感器创新任务。
    盈利预测与投资建议：未来随着轻量化业务以及机器人业务放量，公司业绩有望进一步增长。预计2024-2026年公司营收分别为203.3、221.5、242.0亿元，对应的归母净利润分别为7.6、8.5、9.5亿元。基于2024年4月29日收盘价10.16元，对应PE分别为12.6、11.3、10.1倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、新项目拓展不及预期。

2024一季报点评：一季度税金影响业绩，开局奠定优良基础

贵州茅台(600519)
    投资要点
    收入略超预期，业绩符合预期，税金率拖累业绩增速慢于收入。24Q1，公司实现营业收入/归母净利润457.76/168.96亿元，同比+18.11%/+15.73%，收入略超预期，业绩基本符合市场预期，业绩增速低于收入增速主要系税金率同比提高所致。Q1末合同负债95.23亿元，同比+14.33%，销售收现462.57亿元，同比+29.34%，整体与收入增长较为匹配。
    茅台酒继续维持稳健增长，系列酒两年高基数下增速暂时放缓。24Q1，公司茅台酒/系列酒分别实现营业收入397.07/59.36亿元，分别同比+17.75%/+18.39%，系列酒增速略高于茅台酒。复盘多个季度来看，茅台酒收入增速仍然稳健，系列酒同期基数较高，实际看Q1两年复合增长率仍达到31.60%。
    Q1以批发渠道增长为主，直销增速放缓，系列酒招商数量为近两年来单季度最高。
    24Q1，公司批发代理/直销渠道分别实现营业收入263.24/193.19亿元，分别同比+25.78%/+8.49%，主营业务收入占比分别为57.5%/42.2%，直销占比同比23Q1下降3.0pcts。其中，24Q1i茅台贡献营收53.43亿元，同比+8.96%，剔除i茅台以外的其他直销渠道实现收入139.77亿元，同比+8.32%。24Q1末，经销商数量环比2023年末新增17名国内经销商，且新增经销商均为系列酒经销商，24Q1招商数量在近两年来单季度招商数量中最高，预计系列酒新招商对批发渠道收入增长有一定贡献。
    毛利率稳定，税金及附加率增加拖累净利率。盈利能力方面，24Q1公司毛利率/归母净利率分别为92.61%/52.57%，分别同比+0.02pct/-1.08pcts，毛利率稳定，净利率同比略下滑。各项费用率来看，税金及附加率同比+1.64pcts，期间费用率合计-0.12pct，故我们认为净利率小幅下滑主要系单季度税金及附加费用率较高所致，税金及附加费用在季度间存在小幅波动是正常情况，故本次净利率小幅下滑，预计与公司经营面关系不大。
    投资建议：2023年11月1日起，公司上调53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20%，提价有望对全年业绩起到提振作用，为平稳实现全年目标保驾护航，我们预计2024-2026年实现营收1740.73/2010.77/2326.56亿元，实现归母净利润868.17/1017.82/1190.34亿元，当前股价对应PE为24.7x/21.0x/18.0x，维持“买入”评级。
    风险提示：消费税落地，新品推广不及预期，需求恢复不及预期

集采压力期已过，国内海外双丰收

迈普医学(301033)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营业收入2.31亿元（yoy+18.24%），归母净利润0.41亿元（yoy+13.89%），扣非归母净利润0.37亿元（yoy+55.54%）。2024年一季度实现营业收入0.57亿元（yoy+28.59%），归母净利润0.15亿元（yoy+91.19%），扣非归母净利润0.12亿元（yoy+87.05%）。
    点评：
    2023年集采压力下营收实现18%稳健增长，新品发力亮点突出：2023年公司营收2.31亿，同比增长18.24%，其中脑膜（脊）膜补片1.4亿，在集采降价的外部政策变化大环境下，整体保持平稳；颅额面0.61亿（yoy+61.13%），取得可吸收骨固系统、固定钛钉等新产品与颅额面修补系统形成整体解决方案，实现全年高速增长；可吸收再生氧化纤维素0.24亿（+346.02%），打破我国神经外科可吸收止血产品长期进口垄断，公司正延伸至其他外科领域，有望与进口品牌在全外科领域展开竞争。新产品硬脑膜医用胶性能突出，解决现有产品密封效果不佳，易堵塞等问题，降低享有产品对脑组织产生压迫等临床风险，正积极参与相关招投标工作。
    销售端国内海外双丰收，积极布局海外市场。公司已与境内外近800家经销商建立良好的合作关系，产品进入国内超1,600家医院，自2011年开始进军海外医疗器械市场，开启了国际化发展之路。2023年公司产品先后出口至欧洲、南美、亚洲、非洲等近90个国家和地区。2023年，国内外分别实现营业收入1.81亿元、5004.6万元，比上年同期分别增长13.53%、39.11%。
    盈利预测：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为66、82、126百万元，同比增长61%、25%、53%，EPS分别为1.00、1.25、1.90元，现价对应PE为35、28、18倍。
    风险因素：创新技术与产品的研发风险；市场竞争风险。

盈利能力稳步提升，制冷+空压+真空向上发展

汉钟精机(002158)
    主要观点：
    公司发布2023年年报和2024年一季报
    公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年公司实现营收38.52亿元（+17.96%），归母净利润8.65亿元（+34.24%），扣非后归母净利润为8.40亿元（+38.75%），经营活动现金流净额7.72亿元（+54.90%）。2024年Q1公司实现营收7.49亿元（+8.61%），归母净利1.46亿元（+25.64%），扣非后归母净利润为1.36亿元（+24.25%），经营活动现金流净额-1.20亿元（+12.19%）。产品结构持续优化，利润率水平再度提升
    2023年公司利润率水平持续优化，全年毛利率为40.32%（+4.55pct），净利率为22.51%（+2.72pct）。分业务来看，压缩机业务营收比重从2022年的53.2%下降至2023年的50.53%，毛利率较2022年上升2.9pct到34.3%，而真空业务营收比重从上年的39.08%上升至42.63%，毛利率也上升5.3pct至47.9%。公司产品结构进一步优化，带动整体盈利能力上升。2024年Q1公司毛利率37.08%（+0.23pct），净利率为19.58%（+2.63pct）。
    制冷压缩设备稳健增长，看好空压及真空产品的持续拓展
    制冷压缩领域，公司深耕行业多年，2023年商用中央空调行业及冷冻冷藏行业需求持续增长，公司仍不断进行新机型的研发和已有机型的更新升级。由于2024年仍是冷链物流的黄金发展期，公司制冷业务仍有望提升。同时热泵符合国家双碳发展战略，未来发展空间广阔。空压产品方面，公司持续投入产品研发，2023年上半年开发出静音型无油涡旋机组，考虑到公司产品较国外品牌相比具备较高的性价比优势，因此未来仍有较大发展空间。真空产品方面，从光伏行业来看，电池片领域仍有扩产迹象，而公司真空产品市占率有望再度提升；从半导体行业来看，产品不断更新优化，长期来看，在国产替代和供应链自主可控的双重驱动下，未来可期。
    投资建议
    公司制冷设备业务稳定增长，真空业务在光伏行业与半导体行业仍有提升空间，我们调整公司的盈利预测为：2024-2026年营业收入预测为42.35/48.47/55.80亿元（2024-2025年前值为47.2/55.5亿元）；归母净利润预测为9.69/11.18/13.05亿元（2024-2025年前值为10.4/12.4亿元）；以当前总股本5.35亿股计算的摊薄EPS为1.81/2.09/2.44元（2024-2025年前值为1.95/2.32元）。当前股价对应的PE倍数为12/10/9倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）光伏行业后续扩产不及预期的风险。2）半导体行业客户拓展不及预期的风险。3）海外市场波动的风险。4）原材料大幅波动的风险。5）测算市场空间的误差风险。

2024年一季报点评：能源业务同比改善，固废运营贡献增量

瀚蓝环境(600323)
    事件：4月29日，公司发布2024年一季报，实现营业收入27.16亿元，同比下降3.08%；归母净利润3.81亿元，同比增长22.84%；扣非归母净利润3.70亿元，同比增长23.19%。
    能源业务同比改善，现金流有望向好：1Q24，由于天然气业务进销差改善，公司能源业务实现净利润0.41亿元，同比增长0.52亿元。1Q24，公司实现经营活动现金流量净额3.42亿元，同比增长约5.34亿元，主要受益于固废业务及排水业务经营回款增长。随着费用拨付机制逐步落实，预计公司现金流有望进一步改善。1Q24，公司资本性支出约为4.75亿元，预计2024年全年新增项目资本性支出约13.8亿元。
    固废运营贡献增量，热电联产协同增效：1Q24，公司固废处理业务实现主营业务收入14.32亿元，同比下降5.91%，主要受固废工程相关业务规模下降影响；垃圾焚烧处理量322.85万吨，同比增长8.93%；吨发电量、吨上网电量分别为377.91度/吨、328.87度/吨，与2023年一季度基本一致；产能利用率约122%，同比上升约5pct。另外，公司积极开拓管道供热及移动供热，1Q24实现对外供热30.35万吨，同比增长34.77%。截至2024年3月底，公司在手垃圾焚烧发电产能35750吨/日，已投运产能29800吨/日，尚有5950吨/日产能处于在建/筹建/未建阶段，新增产能逐渐投运有望增厚公司业绩。
    能源、水务业务稳步开展，巩固现金流：1Q24，公司能源业务实现主营业务收入8.54亿元，同比增长0.50%；天然气销售量2.15亿m3，同比增长0.76%；液化气销售量0.58万吨，同比增长9.43%；氢气供应量181.91吨，同比增长319.63%，主要由于餐厨垃圾制氢项目竣工运行。1Q24，公司供水业务实现收入2.21亿元，同比增长4.82%，主要由于售水量同比有所增长；排水业务实现主营业务收入1.59亿元，同比增长0.12%。
    投资建议：公司固废板块资产结构持续优化，储备项目较为丰富；天然气进销价差改善，有望保持盈利；水务运营整体稳健，提供稳定的现金流。根据业务经营状况，维持对公司的盈利预测，预计公司24/25/26年EPS分别为1.87/2.11/2.29元/股，对应2024年4月29日收盘价PE分别为10/9/8倍，给予2024年12.0倍PE，目标价22.44元/股，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧。

充电模块业务高增长，出海进程提速

通合科技(300491)
    公司发布2023年报及2024年一季报：2023年实现收入10.09亿元，同比增长57.80%，实现归母净利润1.03亿元，同比增长131.26%，实现扣非后归母净利润0.84亿元，同比增长170.46%；2024Q1实现收入1.78亿元，同比增长50.17%，归母净利润0.08亿元，同比-51.21%，扣非后归母净利润0.07亿元，同比增长60.72%。
    充电桩业务高增长，出海有望加速。2023年公司毛利率为33.15%，相比2022年有所提升，2024Q1毛利率为30.97%，同比有所下降；费用率方面，2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.08%/6.49%/8.75%，2024Q1为6.18%/10.52%/12.35%。2023年新能源汽车业务产品销量大幅增长，其中公司充换电站充电电源实现营业收入65,052.10万元，较去年同期增长109.60%。我们认为随着海外收入占比的提升，公司盈利能力有望提升。
    产能持续增长，技术迭代加速。公司于2023年12月15日召开董事会，审议通过向特定对象发行股票预案等议案，拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过7.5亿元，扣除发行费用后拟将全部用于高功率充电模块产业化建设项目及补充流动资金。公司已于2023年10月取得项目所涉土地的不动产权证书，目前处于规划建设阶段。产品方面，2023年公司继续强化20kW国网“六统一”高压快充产品先发优势，进一步优化成本、提高产品可靠性，30kW、40kW高性价比产品在市场中具有较强竞争力，凭借高性价比及高可靠性的优势获得市场广泛好评。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是1.51、2.42、3.76亿元，同比增长47%、61%和55%，截止4月29日的市值对应24-25年PE为22、14倍，维持“买入”评级。
    风险因素：宏观经济周期性波动、原材料价格上涨风险、海外出口不及预期等。

对公贷款贡献扩表，Q1存款成本率再下行

邮储银行(601658)
    事件：4月29日晚，邮储银行披露2024年一季度财报：Q1实现营业收入894.3亿元，同比+1.44%，营收同比增速领先六大行；实现归母净利润259.3亿元，同比-1.35%。年化平均总资产回报率为0.65%，年化加权平均净资产收益率为12.36%。
    点评：
    资产同比增速11%，主要是对公贷款增长拉动。Q1末，邮储银行资产规模突破16万亿元，同比增长11.1%，增速较上年末上行0.68pct。贷款规模同比增长11.8%，其中，对公贷款同比增速为18.1%，主要贡献贷款规模增长。邮储银行持续加大对实体经济支持力度，加大对高技术制造业、战略性新兴产业、专精特新、普惠金融、绿色金融等领域信贷投放，小企业及公司贷款规模实现较快增长。零售层面，邮储银行持续加大乡村振兴重点领域信贷投放，个人小额贷款实现较快增长。三农领域上，邮储银行积极响应乡村振兴战略，以产业强村和人口大村为重点，推进信用村网格化深耕。加大邮银协同工作力度，提升“村社户企店”农村五大客群精准触达能力。Q1末涉农贷款余额为2.33万亿元，较上年末增加1762亿元。
    净息差为大行最优，Q1存款成本率下行。Q1邮储净息差为1.92%，较上年末下行9BP，与去年同期相比，降幅收窄2个基点，主要是在行业息差下行的背景下，邮储银行存在息差收窄及收入利润放缓压力，但净息差仍然领先六大行。存款成本持续下降，一季度存款付息率为1.48%，较上年末下降5BP。主要是邮储银行持续优化价值存款发展机制，推动负债品种、期限和利率结构优化。邮储银行持续发力财富管理业务，搭建全方位私行业务体系。Q1末邮储银行零售客户AUM超16万亿元，较上年末增长8456亿元。富嘉及以上客户539万户，较上年末增长8.65%。
    储蓄代理费率下行值得期待。2023年，计入营业支出的储蓄代理费1149亿元，较2022年有所增加，主要是随着代理网点吸收存款带动费用增长。储蓄代理费率为1.24%，自上市以来逐年下降，较2016年已下降18BP。邮储于2022年对储蓄代理费分档费率进行了被动调整，一定程度上节约了成本，随着银行业存款利率的下调，未来储蓄代理费率有望持续下降、减少其成本压力。
    Q1不良率较上年末上行1BP，不良贷款率下行。邮储银行不良率多年低于1%，风险抵补能力优良。Q1末，邮储银行不良率为0.84%，较上年末上行1BP。不良贷款生成率0.81%，较上年末下行4BP。拨备覆盖率相比Q3末略降至326.9%，不良指标稳中有降。截至Q1末，邮储银行标准法下核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.41%、11.76%、14.22%，分别相比上年末-0.12pct、+0.15pct、+0.1pct。
    盈利预测：邮储银行坚持零售大行定位、多年深耕三农领域，营收增速边际改善，揽储能力较强。不良率表现较优，资产质量整体稳健，风险抵补能力较为充足，我们预计公司2024-2026年归母净利润增速分别为10.59%、9.38%、12.32%。
    风险因素：经济超预期下行，政策出台不及预期等。

业绩持续高增，锂电化+全球化持续推进

杭叉集团(603298)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告，全年实现营收162.72亿元，同增12.90%；实现归母净利润17.20亿元，同增74.23%；实现扣非归母净利润16.88亿元，同增75.08%。
    公司发布2024年一季报，实现营收41.72亿元，同增6.17%；实现归母净利润3.79亿元，同增31.16%；实现扣非归母净利润3.76亿元，同增35.32%。
    事件点评
    盈利能力稳步向上，出口占比大幅提升。2023年，公司毛利率同比提升3.01pct至20.78%，其中国内毛利率同比提升3.9pct至17.23%，国外毛利率同比下降0.42pct至25.96%，毛利率得以明显提升的原因为出口占比由2022年的35%提升至40%。2024Q1，公司毛利率同比提升2.42pct至20.57%。
    费用率基本保持稳健。2023年，公司期间费用率同减0.11pct至9.73%，其中销售费用率同增0.53pct至3.66%，主因境外公司费用增加；管理费用率同减0.13pct至2.10%；财务费用率同减0.44pct至-0.52%；研发费用率同减0.07pct至4.49%。2024Q1，公司期间费用率同增1.03pct至10.83%。
    前瞻布局新能源产品，供应链优势明显。公司凭借在新能源工业车辆用锂电池、驱动电机、整车电控等三电关键零部件的前瞻布局，在零部件和整机制造智慧工厂的建设，构建了行业品类齐全的新能源产品体系，形成了新能源工业车辆供应链保障能力，持续推进新产品的开发，构筑起强劲的市场竞争壁垒。
    品牌营销服务优势明显，加快国际化发展步伐。公司构建了行业最为完备的全球化营销服务网络，在国内外市场设立了70余家直属销售分、子公司及600余家授权经销商和特许经销店，打造了北京上海、深圳、广州、南京、济南、合肥、重庆、长沙、沈阳、西安等60余个国内区域性营销服务中心，进一步巩固国内市场。同时公司加快国际化发展步伐，陆续成立美国、欧洲、加拿大等10家海外销售型子公司及欧洲配件服务中心。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为181.67、201.97、223.27亿元，同比增速为11.65%、11.17%、10.54%；归母净利润为19.5、21.7424亿元，同比增速为13.38%、11.45%、10.40%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为14.1、12.65、11.46倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    锂电化趋势不及预期；国际化趋势不及预期；市场竞争加剧风险原材料价格波动。

2024年一季报点评：业绩同比高增，看好出口改善带动长丝弹性

桐昆股份(601233)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入211亿元，同比+33%、环比+1%，归母净利润5.8亿元，同比+218%、环比扭亏为盈，扣非净利润5.4亿元，同比+203%、环比扭亏为盈，业绩符合预期。
    经营概况：1）长丝产量高增，价差平稳运行。Q1期间，公司长丝产销量分别为314/259万吨，同比分别+121/+67万吨，产销率为82.3%，其中POY/FDY/DTY销量分别为194/42/23万吨，占比分别为75%/16%/9%。价格价差方面，根据Wind统计，Q1期间，POY/FDY/DTY均价分别环比+199/+178/+164元/吨，价差环比分别+27/+4/-12元/吨。2）PTA价差维稳，MEG效益改善。根据Wind统计，Q1期间，PTA/MEG均价分别环比+20/+415元/吨，价差分别环比-3/+470元/吨。其中MEG行业库存去化较为明显，驱动效益改善，公司中昆一期拥有60万吨天然气制乙二醇产能，整体从中受益。
    上下游维持高开工，长丝库存或将边际去化。1）供给端：根据Wind数据，截至4月25日，涤纶长丝开工率为90.9%，处于历史同期最高位，POY/FDT/DTY库存天数分别为33.5/26.3/27.9天，整体高位持稳运行。2）需求端：截至4月25日，下游织机开工率为72.4%，处于历史同期中高位，织造企业原料库存为9.73天，自节后复工以来整体处于下降通道。随着织造企业原料库存消耗，长丝产销或将边际改善。
    海外服装去库进程良好，看好出口改善催化长丝弹性。根据Wind数据，截至2024年2月，美国批发商服装库存金额为303亿美元，同比下降21%，库存增速已连续10个月为负，库销比为2.34，较高点回落约0.64，其中近十年均值为2.24。向后看，随着海外服装去库推进，出口需求有望得到改善。
    浙石化盈利边际改善，公司投资收益回升。24Q1期间，公司对联合营企业的投资收益为2.5亿元，同/环比分别+7.6/+0.5亿元，主要系浙石化盈利改善驱动。从行业层面看，2024年以来，炼化下游产品价差有所改善，根据Wind统计，24Q1期间，汽油/柴油/PX/纯苯/LLDPE/聚丙烯较原油价差分别环比+0%/-8%/+4%/+24%/+1%/+4%。向后看，国内炼厂进入检修旺季，供给缩量背景下化工品盈利具备较强支撑。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为32/44/51亿元，按4月29日收盘价计算，对应PE分别10.1/7.3/6.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求复苏不及预期、原材料价格波动、项目审批或实施进度延后、炼化市场竞争加剧

紧抓销售回笼，投资持续聚焦

保利发展(600048)
    事项：
    公司公布2024年一季报，一季度实现营业收入497.5亿元，同比增长24.5%，归母净利润22.2亿元，同比下降18.3%。
    平安观点：
    结转毛利率&权益比例下降致利润承压：2024年一季度公司实现营业收入497.5亿元，同比增长24.5%，归母净利润22.2亿元，同比下降18.3%。归母净利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比下降3.2个百分点至18.6%；2）少数股东损益占比同比提升12.8个百分点至44.2%。一季度末合同负债3774.3亿元，为近一年营收1.1倍，未结资源相对充足。
    紧抓销售回款，投资持续聚焦：2024年一季度公司实现签约金额629.8亿元，同比下降44.8%，签约面积366.9万平米，同比下降41.8%；实现销售回笼576.5亿元，综合回笼率91.5%。新拓展房地产项目4个，新增容积率面积59万平米，总获取成本50亿元，全部位于38个核心城市。一季度新开工283万平米，同比增长42.9%；期末在建拟建项目635个，在建面积8150万平米，待开发面积5758万平米。
    投资建议：维持原有预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.12、1.23元、1.35元，当前股价对应PE分别为8.3倍、7.5倍、6.9倍。公司紧抓资金回笼、融资成本不断降低，销售领先拓展聚焦，行业格局优化下份额提升趋势明确，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）楼市修复不及预期风险：若后续购房者信心不足、楼市修复低于预期，将对公司发展产生负面影响；2）核心城市地块获取概率降低风险：房企拿地策略趋同之下，核心城市核心地块竞争激烈，获地难度增加或导致公司优质土储获取不足风险；3）盈利能力修复缓慢、持续减值等风险。

知难而进，韧性成长，聚焦主业保增长

绝味食品(603517)
    事项：
    公司发布2023年年报，全年实现营业收入72.61亿元，同比增长9.64%；归母净利润3.44亿元，同比增长46.63%；扣非归母净利4.01亿元，同比增长54.51%。公司同时发布2024年一季报，24Q1实现营业收入16.95亿元，同比下降7.04%；归母净利润1.65亿元，同比增长20.02%；扣非归母净利1.56亿元，同比增长15.66%。利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金股利人民币5.00元（含税）。
    平安观点：
    费用率持续优化，带动盈利能力改善。公司23年实现毛利率24.77%，同比下降0.8pct，毛利率下降主要系收入结构变动所致。公司23年实现销售/管理/财务费用率分别为7.44%/6.38%/0.19%，较同期下降2.31/下降1.39/下降0.11pct。其中销售费用率下降主要系本年营销支出减少，管理费用率下降主要系股份支付费用减少，财务费用率下降主要系上年收到定增款项，存款增加，利息收入增加。期间费用率的改善带动净利率提升，公司23年实现净利率4.37%，同比上升1.44pct。公司24Q1单季度实现毛利率30.03%，同比上升5.73pct；销售/管理/财务费用率分别为7.88%/6.27%/0.49%，较同期上升1.09/下降0.05/上升0.47pct；实现净利率9.40%，同比上升2.18pct。
    聚焦鸭脖主业，销量恢复稳定。分产品看，2023年鲜货类产品实现营收57.68亿元，同比上升6.09%。其中，禽类制品占比最大，该类产品实现营收44.78亿元，同比上升6.50%；占比第二的蔬菜类制品实现营收6.80亿元，同比上升5.57%。此外，包装产品迅速增长，实现营收2.82亿元，同比上升32.75%；加盟商管理实现营收0.83亿元，同比增长11.38%。分区域看，2023年实现正增长的区域为西北/华中/华南/华东/华北地区，同比增长106.52%/10.81%/12.06%/8.72%/19.04%；同比下滑的区域为西南和海外市场，同比下滑3.76%/13.22%。
    财务预测与估值：考虑到消费整体恢复不及预期，对公司需求端造成影响，根据公司2023年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为7.80亿元（前值为10.01亿元）、9.36亿元（前值为12.96亿元）、11.04亿元（新增），EPS分别为1.26/1.51/1.78元。对应4月29日收盘价的PE分别为15.7、13.0、11.1倍。考虑到公司主营业务和投资业务持续恢复，叠加成本下行释放利润弹性，我们对公司维持“推荐”评级。
    风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速放缓，消费复苏不达预期，导致需求增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料鸭副的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

公司业绩大幅增长，在手订单充裕确保长期稳定发展

微导纳米(688147)
    事项：
    公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营收16.80亿元，同比增长145.39%，实现归母净利润2.70亿元，同比增长399.33%；2024Q1公司实现营收1.71亿元，同比增长125.27%，实现归母净利润357万元，同比扭亏为盈。公司2023年度利润分配方案：拟向全体股东每10股派发现金红利0.85元（含税）。
    平安观点：
    公司业绩高增，在手订单充裕。2023年，公司实现营收16.80亿元，同比增长145.39%，实现归母净利润2.70亿元，同比增长399.33%，实现扣非归母净利润1.88亿元，同比增长849.89%；2024Q1，公司实现营收1.71亿元，同比增长125.27%，实现归母净利润357万元，同比扭亏为盈，公司业绩快速增长，主要原因为公司在手订单陆续实现收入转化，专用设备产品验收数量增长所致。此外，公司在手订单较为充裕，为后续业绩持续增长奠定基础。2023年度，公司新增订单总额约64.69亿元，是2022年同期新增订单的2.96倍，截止2024年3月31日，公司在手订单81.91亿元（含Demo订单），其中光伏在手订单70.26亿元（2023年度新增订单是2022年的2.92倍），半导体在手订单11.15亿元（超75%的增量订单来自存储领域），产业化中心新兴应用领域（光学、柔性电子、车规级芯片等）在手订单0.50亿元。
    公司坚持创新驱动，保持高强度研发投入和成果转化力度。公司坚持自主创新，持续加大研发投入，巩固现有技术优势，拓展并深化产业前瞻领域的应用。2023年，公司研发投入3.08亿元，占收入比例超过18.34%，其中约50%投向半导体领域，研发投向包括逻辑、存储、新型显示器、化合物半导体等项目。在持续强化技术壁垒的同时，公司高度重视技术保护工作，完善专利布局，报告期内，公司新增各类专利申请146项，新增专利授权35项，累计授权专利达到137项。公司新增专利申请及授权数量再创新高，知识产权布局进一步强化。
    半导体领域，公司已成功进入数家行业知名客户产线并实现客户端工艺验证，客户数量进一步增加，尤其在存储领域客户拓展取得显著成效。分产品来看，公司iTomic系列ALD设备继续保持行业领先优势，在逻辑、存储领域内均新增行业重要客户的订单，尤其在新型存储领域已取得批量重复订单；iTronix系列CVD设备加速推广，在2023年7月首次出货至客户端进行产业化验证后，获得了半导体集成电路行业内重要客户的批量重复订单，并加速拓展开发客户需求的工艺设备；iTomicMW设备和iTomic Lite设备在存储、新型显示（硅基OLED）和化合物半导体领域内进展顺利，获得如京东方、合肥视涯、浙江宏禧等客户的订单，并于报告期内首次取得验收，进入产业化应用阶段。
    光伏领域，公司ALD设备继续保持领先，并逐渐往CVD等领域拓展。公司ALD技术在TOPCon电池中已经取得良好应用，因ALD技术优异的保型性且薄膜材料密度一致，在TOPCon电池具有金字塔绒面的正面Al2O3钝化层制备中，公司的ALD设备正成为主流技术路线。同时，公司还基于PEALD、PECVD等多种真空薄膜技术，开发多款不同技术路线的产品，已推出的PE-ToxPoly设备产业化进展顺利，客户认可度较高，市场占有率快速提升，由公司开发的行业内首条GW级PE-TOPCon工艺整线已经获得客户验收，带动行业内TOPCon电池的量产导入。此外，公司在双面Poly、XBC、异质结/钙钛矿叠层电池等新一代高效电池方面也在进行技术储备与布局。
    投资建议：公司ALD设备起家，并逐渐拓展到CVD等领域，在半导体和光伏领域有广泛应用，具备较强的卡位优势，在手订单规模充裕，未来业绩长期增长的趋势较为明确。根据公司2023年报&2024年一季报以及对行业趋势的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.20元（前值为1.00元）、1.62元（前值为1.40元）、1.98元（新增），对应2024年4月29日的收盘价，公司在2024-2026年的PE将分别为27.1X、20.0X、16.4X，公司基本面良好，在手订单充裕，颇具增长潜力，维持对公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）技术迭代及新产品开发风险。技术及应用领域的不断发展促使下游客户对薄膜沉积设备的性能要求不断变化，如果公司未能准确理解下游客户的产线设备及工艺技术演进需求，可能导致公司设备无法满足下游生产制造商的需要。（2）下游需求可能存在波动的风险。公司产品主要应用于半导体和光伏行业，如果半导体产业周期性波动或光伏产业扩产节奏放缓导致对设备的需求降低，可能对公司的经营业绩产生不利影响。（3）国际贸易摩擦加剧的风险。全球产业链和供应链重新调整及贸易摩擦等因素可能导致国外供应商减少或者停止对公司零部件的供应，进而影响公司产品生产能力、生产进度和交货时间，可能对公司的经营产生不利影响。