2024年三季报点评：期间费用致业绩下滑，完善产业链布局

凯德石英(835179)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，公司今年前三季度营业收入为2.32亿元，同比增长25.52%；归母净利润0.29亿元，同比下降6.09%；公司经营活动产生的现金流量净额为-1203.53万元，同比减少51.97%，主要原因为公司上年同期因光伏市场火热，为确保光伏产品的原材料供应支付预付款较多，本期公司采购按正常账期付款，导致本期购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期减少。
    营收稳健增长，归母净利润有所下滑。公司第三季度营业收入为0.75亿元，同比增长4.25%；归母净利润0.10亿元，同比减少13.96%。总体看来公司经营业绩略低于预期，主要是由于公司期间费用增长所致。公司管理费用较上期增加69.48%，主要系本期确认股权激励相关的股份支付费用及职工薪酬增加，以及本期固定资产折旧费用增加所致。
    半导体和光伏行业需求不断增长，助推石英制品行业市场规模扩大。根据中国半导体行业协会，中国集成电路产业销售额2017-2023年期间逐年增长，CAGR达14.6%，2023年为12,276.9亿元。未来，光伏产业在产业政策引导和市场需求驱动的双重作用下，预计将保持高速增长。根据国家能源局，2023年全国新增光伏发电装机容量同比增长148.1%，全国太阳能发电装机容量同比增长55.2%，市场扩容显著。
    凯美石英助力优化产业链布局，形成上游原材料自主供应。公司与通美晶体投资成立的凯美石英，是半导体及集成电路用大口径高品质石英玻璃管和高纯石英砂项目的建设主体。项目目前进展顺利，第一期石英玻璃管项目已开始试生产，产品主要用于生产通美晶体所需的材料和凯德石英半导体用石英产品所需材料，产能会逐步释放。
    凯德芯贝预计提升产能，凯芯新工厂拓展高端产品。子公司凯德芯贝在现有业务稳定经营的基础上，其半导体精密配件研发生产基地建设项目正常推进，预计明年投产后将带来产能的进一步提升。凯芯新工厂是公司高端石英制品产业化项目的实施主体，目前处于产能爬坡期，在取得ISO:9001质量管理体系认证后，目前已有多家高端石英制品客户安排近期到现场进行场地审核，静待业绩释放。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年营收分别为3.02/3.48/4.01亿元，归母净利润分别为0.46/0.68/0.90亿元，对应EPS分别为0.62/0.90/1.20元。按2024年10月29日收盘价，2024-2026年PE分别为62.99/43.10/32.48倍。考虑到随着公司凯芯新工厂产能爬坡，凯美石英、凯德芯贝产能后续稳步释放，业绩有望进一步增长，我们维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险、主要客户相对集中风险、汇率波动风险、新增产能不能消化的风险。

2024年三季报点评：上游原料产业持续承压，猪价回暖带动动保业绩修复

中牧股份(600195)
    事件概述：公司于10月29日发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营收41.8亿元，同比+0.5%；实现归母净利润0.8亿元，同比-79.4%。公司净利润同比下降的原因主要系产品价格下降及去年同期减持金达威获得投资收益。其中2024Q3实现营收17.0亿元，同比+2.9%，环比+25.5%；实现归母净利润0.2亿元，同比-85.2%，环比扭亏为盈。
    上游原料产业持续承压，猪价回升带动下游动保业绩修复。上游：公司原料药业务持续承压，主要因为上游原料药行业产能充裕，叠加下游需求不振，兽药原料药价格低迷。根据中国兽药饲料交易中心数据，2024前三季度兽药原料药价格指数（VPi）均值为62.1，同比-12.8%；其中2024Q3VPi均值为63.3，同比-8.4%，环比+5.1%。下游：随着前期能繁母猪存栏下降缺口的逐步兑现，2024年6月起猪价逐步回升，2024Q3全国外三元生猪均价19.5元/公斤，同比+19.5%。下游养殖企业扭亏为盈，用药积极性逐步回暖，带动动保行业实现业绩修复。
    费用管理逐步改善，产品价格下滑拖累业绩。2024Q3公司销售费用率7.5%，环比+0.2PCT；管理费用率5.1%，环比-0.9PCT；财务费用率0.5%，环比+0.2PCT，主要系2024Q3利息支出增加所致。2024Q3公司销售毛利率16.3%，环比+1.2PCT，同比-3.9PCT，主要受产品价格下降影响所致。
    研发投入持续加码，积极布局宠物板块。2024年前三季度公司研发费用率为2.2%，同比+0.2PCT。公司宠物板块布局逐见成效，2024年9月公司自主研发的猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗(HBJ06株+CHZ05株+PSY01株)获得了由农业农村部核发的兽药产品批准文号批件。公司自主研制的猫三联疫苗采用国内主要流行毒株，对猫的疫病具有很好的免疫保护效果，同时采用全悬浮培养及浓缩纯化等先进生产工艺，产品安全有效，质量稳定可靠。公司此次获得批准文号将为公司宠物板块带来新的业绩增长点，对提升公司在宠物市场的竞争力产生积极影响。
    投资建议：我们预计公司2024~2025年归母净利润分别为3.11、4.15、5.23亿元，EPS分别为0.30、0.41、0.51元，对应PE分别为22、17、13倍，考虑到公司作为养殖业上游的龙头企业，市场化改革提高成长性，维持“推荐”评级。
    风险提示：新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期。

Q3业绩超预期，存量更新需求有望持续释放

思维列控(603508)
    事件描述
    公司披露2024年三季报。前三季度，实现营业收入9.06亿元，同比+23.83%；归母净利润3.28亿元，同比+33.98%；扣非后归母净利润3.29亿元，同比+36.73%。其中Q3单季实现营业收入3.47亿元，同比+69.16%，环比+33.62%；归母净利润1.38亿元，同比+94.21%，环比+53.55%；扣非归母净利润1.36亿元，同比+93.90%，环比+45.85%。
    事件点评
    Q3业绩超预期，主要是订单高增、项目验收增加所致。根据2024年中报，公司二季度以来订单增速明显，上半年累计新签订单约6.6亿元，同比增长超过30%，考虑公司收入确认周期为3-6个月，收入端快速增长。盈利
    端，24Q3毛利率/净利率分别为64.73%/39.7%，同比+2.19pct/+3.95pct。一方面，高毛利的产品销售占比提升，LKJ无线数据换装系统、调车安全防护系统（LSP）及车站管控系统加速推广，产品结构进一步优化，综合毛利率保持增长；另一方面，公司通过管理提效，4项期间费用率合计21.99%，同比-5.4pct。
    现金流稳健，坚持高比例现金分红，股息率TTM为4.27%。前三季度经营活动现金流量净额为2.46亿元，同比+24.13%。公司公布前三季度利润分配预案，公司拟每10股派发现金股利人民币2.50元（含税），按截至2024年9月30日的总股本（381,274,377股）测算，合计派发现金股利9531.86万元（含税），股息率TTM为4.27%。
    三大主营列控业务、铁路安防业务、高铁业务，覆盖普铁和高铁，竞争格局良好，受益于存量更新以及技术升级带来的市场扩容。（1）列控业务：LKJ无线数据换装系统开启大批量加装，看好LKJ20000产品更新需求。据公司2024中报，截至2023年末，LKJ系统应用于2.24万台机车和1,546列
    动车组上，LKJ存量市场约3.3万套；截至2024年6月底，公司LKJ系统产品的市场占有率超过49%。考虑到LKJ系统生命周期8-10年，存量系统陆续进入更换高峰期，2023年以来，公司LKJ2000及配套产品的更新需求及订单保持增长趋势。（2）铁路安防业务：核心产品6A产品、CMD系统的市场占有率均在30%左右，LSP系统的市场占有率超过50%。随着LSP系统加速推广，叠加6A、CMD产品更新数量增长和技术升级需求的提升，铁路安防业务仍有望保持增长。（3）高铁业务：DMS系统、EOAS系统车载设备是我国动车组的标准配置，更新换代周期通常为10年，已逐步达到更新年限，产品更新或升级换型需求有待释放。2024年以来，铁路客运量快速增长带动高铁订单交付和存量动车组设备更新，同时铁路投资增速保持10%左右，列控、安防产品和高铁板块均有望维持增势。
    投资建议
    轨交车辆正处于更换新周期，且公司所处行业格局稳定，产品对稳定性及成熟度要求高，为公司实现可持续的稳定收益奠定了基础。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.37/6.45/7.69亿元，同比分别增长30.2%/20.3%/19.1%，EPS分别为1.41/1.69/2.02元，对应公司10月29日收盘价，2024-2026年PE分别为16.8/13.9/11.7，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    宏观经济环境与行业政策变化风险：在国家铁路、城轨交通项目落实方面，很大程度上依赖于国铁集团和政府对轨道交通项目的整体投入，相关影
    响因素包括国铁集团和我国各级政府对轨道交通运输系统的总体投资规划、审批流程、招投标安排等。未来如果国铁集团及政府部门对行业的有利政策出现变动或招投标计划变更，政策红利出现消减，则可能对公司业务发展产生不利影响，从而对公司的经营状况和盈利能力产生重大影响。

2024年三季报点评：2024Q3业绩环比改善，主营业务高质量增长

圣农发展(002299)
    事件:
    2024年10月26日，圣农发展发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入137.62亿元，同比下降1.18%；前三季度实现归母净利润3.83亿元，同比下降48.25%，其中2024Q3实现总营收49.25亿元，归母净利润2.81亿元。
    投资要点:
    2024Q3业绩环比改善。2024年前三季度，受鸡肉价格同比去年下降的影响，公司归属于母公司股东的净利润同比下降，但是凭借着公司在大食品战略上的深入推进、持续的降本增效举措以及新品的不断推出，前三季度业绩环比不断稳步提升，各季度业绩的同比降幅显著收窄，尤其是第三季度较第二季度盈利增加了1.17亿元。前三季度中又以9月份的表现最为突出，成为前三季度中盈利最佳的月份，同比和环比均实现了显著增长。
    公司主营业务实现高质量增长。2024年前三季度屠宰量同比增长超22%，熟食销量亦取得稳定的增长，尤其是食品十厂的产能逐步释放，为后续持续增长奠定基础；销售端，在重客、餐饮系统、出口等策略渠道在销量上均取得一定增长，特别是出口渠道销量同比增长超30%，公司持续扩大在餐饮供应链体系的市场份额。整体来看，在产、销量稳定增长的同时，始终注重高价值渠道挖掘以及高价值产品转化，并持续较同行业保持一定的溢价水平。在C端零售板块，线上、线下渠道均衡发力，持续推出新品，洞察消费者需求，推动
    品牌建设，聚焦于产品的多样化，消费者对圣农品牌的认知度以及认可度。1-9月C端收入累计同比增长接近20%。
    盈利预测和投资评级2024年前三季度业绩环比改善，我们调整2024-2026公司总营收为191.35/213.69/233.02亿元，归母净利润为7.22/13.65/11.24亿元，对应PE分别26/14/16倍，随着后续需求改善，公司作为白羽鸡行业龙头，盈利能力或将改善，维持“买入”评级。
    风险提示发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；鸡肉价格波动的风险；经营模式的风险；公司业绩预期不达标的风险；二级市场波动风险等。
   

2024年三季报点评：产销略有回升，Q3业绩环比向好

晋控煤业(601001)
    事件:
    10月28日，晋控煤业发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营业收入112.3亿元，同比-0.19%，归属于上市公司股东净利润21.5亿元，同比-0.62%，扣非后归属于上市公司股东净利润21.4亿元，同比+0.88%。
    分季度来看，2024年第三季度，公司实现营业收入38.5亿元，环比+3.6%，同比+1.4%；归母净利润7.1亿元，环比+8.9%，同比-8.3%，扣非后归母净利润7.2亿元，环比+11.7%，同比-8.1%。
    投资要点:
    三季度业绩环比提升主要由于产销量环比略有增加。
    Q3产销量回升。前三季度，公司实现原煤产量2579万吨，同比+1.5%，商品煤销量2207万吨，同比-0.3%。单三季度实现原煤产量887万吨，环比+4.6%，同比+5.4%，商品煤销量762万吨，环比+1.6%，同比-0.5%。Q3产销量环比略有回升，对业绩有一定增厚。
    Q3价格环比微降。前三季度煤炭销售收入109.1亿元，销售毛利51.3亿元（同比+0.4%），煤炭平均售价494元/吨，同比持平，单位毛利232元/吨，同比+0.7%。单三季度，煤炭销售收入37.5亿元，环比+1.0%，同比+3.2%，平均售价492元/吨，环比下降3元/吨
    （-0.6%），同比上涨18元/吨（+3.7%）。四季度长协价格和市场价格环比稳中有涨，预计公司业绩有望进一步改善。
    现金充足，负债压降。公司账面现金充足，截至2024年三季度末仍有货币资金159.8亿元，且资产负债率进一步降低至30%，资产质量持续改善。
    盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为
    150.4/157.7/165.4亿元，同比-2%/+5%/+5%，归母净利润分别为28.9/31.6/34.9亿元，同比-12%/+9%/+11%；EPS分别为1.73/1.88/2.08元，对应当前股价PE为8.95/8.20/7.41倍。考虑公司矿井规模大、成本低，现金充足，资产质量持续改善，同时集团矿井仍有注入预期，规模仍有增长空间。维持“买入”评级。
    风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）安全生产风险；（3政策监管力度超预期风险；（4）集团资产注入进度不及预期风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。
   

系列点评六：2024Q3业绩超预期 智能电动齐驱

伯特利(603596)
    事件：公司披露2024年三季报：2024年前三季度实现营收65.78亿元，同比+28.85%；归母净利润7.78亿元，同比+30.79%；扣非归母净利润7.09亿元，同比+30.85%。
    2024Q3业绩超预期线控、转向业务净利率高增。根据公司公告，2024年前三季度实现营收65.78亿元，同比+28.85%，其中2024Q3公司营收26.07亿元，同比+29.66%、环比+23.52%。公司2024年前三季度实现归母净利润7.78亿元，同比+30.79%，其中2024Q3公司归母净利润3.21亿元，同比+33.96%、环比+29.53%；2024年前三季度实现扣非归母净利润7.09亿元，同比+30.85%，其中2024Q3公司扣非归母净利润2.87亿元，同比+33.04%、环比+24.97%。公司收入及利润均实现高增长，我们分析原因如下：
    1）客户端，根据公司可转债募集说明书，2024Q1前五大客户为奇瑞/通用/吉利/长安/北汽，收入占比为46.99%/9.41%/9.53%/7.16%/4.13%，我们跟踪重点客户销量，奇瑞、吉利、长安均实现销量同比高增：①奇瑞汽车2024Q3实现销量63.83万辆，同比+32.18%，环比+17.87%；②吉利汽车2024Q3实现销量53.40万辆，同比+15.77%，环比+11.24%；③长安汽车2024Q3实现销量57.09万辆，同比-12.69%，环比-11.06%；客户销量整体增长带动公司收入提升；
    2）产品端，2024Q3公司智能电控产品销量134万套、同比+33.04%；盘式制动器销量87万套，同比+11.70%；轻量化零部件销量353万套，同比+55.35%；机械转向产品销量73万套，同比+17.26%，各项产品销量均实现同比高增；
    3）订单端，2024Q3公司盘式制动器/轻量化产品/电子驻车制动系统（EPB&EPBi）/线控制动系统（WCBS）/电动助力转向系统（EPS）/高级驾驶辅助系统（ADAS）/机械转向器（MSG）/机械转向管柱产品新增定点项目25/2/50/17/2/4/2/3项，为未来可持续增长奠定基础；
    盈利方面，公司2024Q3毛利率达21.56%，同比-1.05pct，环比+0.14pct；费用方面，2024Q3公司研发费用达1.41亿元，同比+24.16%，对应研发费用率同比-0.24pct至5.42%；2024Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.16pct、+0.13pct、+0.37pct至0.95%、2.32%、0.02%。
    整合稳步推进进击线控底盘。转向布局落地，整合稳步推进。2022年5月，公司收购万达45%的股权，成为万达的第一大股东；万达董事会由5名董事组成，其中公司有权提名3名董事。万达主要生产各类转向器、转向管柱系列产品，主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等。公司正稳步推进整合，参考2016年以前的财务数据，万达的净利率在7%-10%，我们认为在公司的整合协同下，万达的净利率有望提升至10%甚至更高水平，并且也已正式启动了DP-EPS、R-EPS、线控转向系统的研发工作。
    剑指线控底盘，线控制动国产替代加速。本次收购将完善公司在汽车底盘领域的布局，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线（制动+转向），后续将逐步完善分布式驱动和悬架，最终成为线控底盘供应商，掘金千亿市场，剑指全球汽车零部件百强。智能电动驱动线控制动EHB渗透率加速提升，公司基于ESP量产经验，研发出One-Box产品WCBS（集成式线控制动系统），在性能上优于目前主流Two-Box产品，紧抓博世ESP缺芯的窗口期，新项目持续突破。同时公司紧跟行业趋势，启动开发具备制动冗余功能线控制动系统WCBS2.0，并开展对电子机械制动（EMB）的预研工作，国产替代加速。
    把握窗口期积极扩产全球化再进一步。行业端：1）智能化：随全球智能驾驶产业快速发展，以主动安全为主要功能的高级驾驶辅助功能（ADAS）已逐步实现产业化，产品包括车身电子稳定系统（ESC）、自适应巡航系统（ACC）、自动紧急刹车系统（AEB）等，上述功能的实现以制动系统电子化为基础，我们预计线控制动系统作为汽车制动系统的发展方向渗透率会持续提升。2）电动化：
    受益于新能源车渗透率提升及汽车电子电气架构升级，电子驻车制动（EPB）系统替代机械式驻车制动系统已成为行业趋势。3）轻量化：汽车轻量化作为降低传统燃油汽车油耗以及提升新能源车性能的重要途径，已成为大势所趋。
    公司端：1）智能化：公司积极布局线控制动系统并成为国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商，1月5日公告拟发行可转债建设年产100万套线控底盘制动系统，有利于公司把握窗口期机遇、进一步扩大先发优势。2）电动化：公司是国内首家实现EPB量产的供应商，现有EPB产能已接近峰值，1月5日公告拟发行可转债扩产100万套，可有效缓解公司产能瓶颈、进一步强化竞争优势，保持市场地位领先。3）轻量化：公司2012年起即从事轻量化制动零部件的产研销，至今积累大量产品开发经验、建立了完善的产品矩阵，并于2020年起开展全球化布局、筹建墨西哥生产基地，2023年墨西哥年产400万套轻量化零部件项目已投产，4月29日公告获得北美某新能源车企轻量化定点，全球化客户持续推进。
    投资建议：公司客户和产品结构双升级，短期受益于EPB和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量、墨西哥产能逐步爬坡、拟发行可转债新增产能带动公司规模持续提升，预计公司2024-2026年收入为98.80/130.75/170.89亿元，归母净利润为11.72/15.65/20.68亿元，对应EPS为1.93/2.58/3.41元，对应2024年10月29日49.55元/股的收盘价，PE分别为26/19/15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：汽车销量不及预期；竞争加剧；原材料价格上涨；客户拓展不及预期；海外拓展不及预期等。

2024年三季报点评：利润增速提升，资产质量优异

成都银行(601838)
    事件：10月29日，成都银行发布24Q3财报。24Q1-3累计营收172亿元，YoY+3.2%；归母净利润90亿元，YoY+10.8%；不良率0.66%，拨备覆盖率497%。
    营收延续正增长。成都银行24Q1-3营收同比增长3.2%，较24H1下降1.1pct。净利息收入、中收、其他非息收入增速均有所下降，24Q1-3公司净利息收入、中收、其他非息收入同比分别+1.8%、+15.9%、+7.8%，增速较24H1分别变动-0.1pct、-16.0pct、-2.7pct。
    归母净利润保持两位数增速。成都银行24Q1-3归母净利润同比增长10.8%，较24H1提升0.2pct。支出端，24Q3末成本收入比24.8%，较24H1末上升1.0pct；优异资产质量下，资产减值损失24Q1-3同比下降-17.5%，较24H1提升3.0pct，保持较低水平；所得税费增速明显下降是归母净利润增速上升的主要原因，可以看到，公司24Q1-3营业利润同比+7.3%，较24H1下降1.9pct，所得税费同比-8.2%，较24H1下降11.1pct。
    信贷延续高水平扩张速度，企业活期存款余额继续下降。成都银行24Q1-3总资产、贷款总额同比分别增长14.9%、22.2%，增速较24H1分别-1.8pct、-0.6pct。区域内国家重大战略稳步推进，支撑对公贷款增速继续保持较高水平，同时伴随经济企稳向好，个人贷款增速出现回升，24Q1-3对公贷款、个人贷款同比增长24.9%、11.5%，增速较24H1变动-0.9pct、+1.0pct。存款方面，公司24Q1-3存款总额同比增长13.7%，较24H1下降0.8pct，禁止“手工补息“的影响或在持续，使得24Q3末公司活期存款余额继续下降，占比总存款较24H1下降2.7pct。
    不良率持平，关注率下降。24Q3末不良率为0.66%，与24H1末持平，关注率0.43%，较24H1末下降2BP，关注率、不良率均处于较低水平。24Q3末拨备覆盖率、拨贷比分别为497%、3.3%，较24H1末变动+1.4pct、+1BP，风险抵补能力较强。
    投资建议：信贷保持高扩张，风险抵补能力强
    区域内国家重大战略稳步推进，带来旺盛信贷需求，支撑成都银行规模保持较高增速；资产质量优秀，不良率、关注率均保持在较低水平，拨备指标保持较高水平，优异的资产质量支撑公司继续保持较低的减值计提力度，从而助力业绩表现。预计24-26年EPS分别为3.41、3.82、4.32元，2024年10月30日收盘价对应0.8倍24年PB，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

2024年三季报点评：2024年Q3毛利率环比回升，国内销量同比提升，公司释放盈利弹性值得期待

中集车辆(301039)
    事件:
    2024年10月25日，公司发布2024年第三季度报告，前三季度累计实现营收158.2亿元，同比下降19.1%，实现归母净利润8.4亿元，同比下降63.0%，其中Q3为2.8亿元，同比下降26.5%；前三季度累计实现扣非归母净利润8.2亿元，同比下降41.7%，其中Q3为2.7亿元，同比
    下降27.5%。公司前三季度营收、归母净利润与扣非归母净利润降速较H1皆小幅收窄。
    投资要点:
    Q3星链灯塔先锋集团销量同比提升20.1%，海外市场整体稳定在国内市场，星链灯塔先锋集团Q3销量同比提升20.1%，营收同比提升21.2%；在北美市场公司恢复集装箱骨架车营运交付；澳洲市场业务持续保持增长态势；前三季度专用车上装销量同比大幅提升38.6%，收入同比提升25.1%。
    剔除信用减值影响公司Q3归母净利润3.3亿元，环比增长8.3%Q3毛利率环比提升3.0pct至17.6%，回升至去年同期水平。受益于公司持续实行的一系列打造新质生产力计划，2024年前三季度公司期间费用同比减少22.6%至12.8亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别为2.68%、4.24%、1.77%、-0.6%。Q3公司信用减值0.49
    亿元，剔除信用减值影响，Q3归母净利润环比增长8.3%，体现Q3公司美国市场恢复交付与降本增效成果。另外，受益于回款加快，公司前三季度经营现金流净额达15.3亿元，同比增加19.7%。
    全球半挂车龙头高质量发展，兼具贝塔与阿尔法。贝塔因素：公司是全球领先的半挂车龙头，国内重卡市场持续、加快复苏，海外市场愈加稳健。公司销量具备可观增长空间；阿尔法：公司在半挂车及专用车上装市场具备较强竞争力，市占率有望持续提升。公司持续推进“星链计划”、“中途岛计划”等新质生产力提升发展计划，经营质量与盈利能力已显著改善，公司释放业绩弹性值得期待。
    盈利预测和投资评级公司兼具行业向上复苏的贝塔与龙头高质量发展的阿尔法，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入223、297与330亿元，同比增速-11%、33%与11%；实现归母净利润13、17与20亿元，同比增速为-47%、31%与16%；EPS为0.70、0.91与1.06元，对应当前股价的PE估值分别为15、11与10倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期；公司降本增效不及预期。
   

公司信息更新报告：Q3煤价下滑或拖累业绩，关注煤矿成长与高分红

山西焦煤(000983)
    Q3煤价下滑或拖累业绩，关注煤矿成长与高分红，维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入330.9亿元，同比-18.7%；实现归母净利润28.5亿元，同比-49.5%；实现扣非后归母净利润27.6亿元，同比-51.3%。单Q3来看，公司实现营业收入115.2亿元，环比+4.6%；实现归母净利润8.8亿元，环比-13.4%，实现扣非后归母净利润8.8亿元，环比-10.2%。考虑到公司煤价下滑，我们下调2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为38.7/42.1/48.8亿元（2024-2026年前值为44.5/48.3/54.8亿元），同比分别-42.9%/+8.8%/+16%；EPS分别为0.68/0.74/0.86元，对应当前股价PE分别为12.4/11.4/9.8倍。公司产能有望受益于新拍矿及集团资产注入而提升，叠加高分红回报股东，维持“买入”评级。
    Q3煤炭产销或环比提升，吨煤售价或环比下降拖累业绩
    （1）煤炭业务：产量方面，上半年受山西“查三超”叠加沙曲一矿停产影响，公司煤炭产量下滑，二季度以来，随着沙曲一矿陆续复产以及山西安监趋缓，公司煤炭产销量逐渐爬坡，虽然2024年8月镇城底矿和吉宁煤业因安全事故阶段性停产，但整体影响较小（其中镇城底矿停产20天，预计影响原煤产量9万吨，吉宁煤业停产25天，预计影响原煤产量16万吨），合计影响25万吨原煤产量约占公司季度核定产能（年度核定产能/4）的2%左右，故总体来看，预计公司三季度煤炭产销或仍有改善。价格方面，公司焦煤长协销售占比在80%-90%，Q3公司炼焦精煤长协价为2010元/吨，与二季度长协价相同，但由于公司在9月提前下调长协价格，即9月长协价格按照四季度长协价执行，叠加三季度焦煤现货价环比下降，预计三季度吨煤售价或环比下降。（2）电力及热力业务：2024Q3秦港Q5500动力煤平仓价均值为848.1元/吨，环比基本持平，公司电力及热力业务盈利或相对稳定。（3）焦炭业务：2024Q3山西焦炭价格指数平均为1529.6元/吨，环比-7.8%，焦炭价格下跌或拖累板块盈利。
    煤炭主业成长可期，高分红有望延续
    （1）煤炭主业成长可期：2024年10月公司以247.05亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该煤矿煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年；作为山西焦煤集团煤炭资产重要上市平台，公司有望借助集团丰富的煤矿资源以及资产证券化的提速实现主业产能的持续扩张。（2）高分红有望延续：2023年公司派发现金红利0.8元/股（含税），分红比例达67.1%，较2022年+3.5pct，以2024年10月29日收盘价计算，对应当前股息率为9.5%，2021-2023年公司分红比例平均达69.8%。据《股东未来三年（2024-2026年）分红回报规划》，公司以现金方式分配的利润不少于母公司当年可分配利润的10%，最近3年以现金方式累计分配的利润应不少于该3年实现的年均可分配利润的30%，同时提出应综合考量出台差异化的分红政策，未来公司高分红有望延续。
    风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；产量释放不及预期等。

2024年三季报点评：前三季度收入创新高，8寸衬底率先量产

天岳先进(688234)
    事件：10月29日，天岳先进发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入12.81亿元，同比增长55.34%；实现归母净利润1.43亿元，同比扭亏为盈，双创新高。
    前三季度收入创新高，盈利能力持续改善。公司第三季度实现营业收入3.69亿元，环比下滑24.07%，同比下滑4.60%；实现归母净利润0.41亿元，环比下滑26.78%，同比增长982.08%。公司第三季度毛利率为32.63%，环比增长13.94pcts，同比增长8.66pcts。从前三季度来看，公司业绩的增长，一方面得益于下游应用市场持续扩大，终端场景对高品质、车规级的产品需求旺盛；另一方面，公司与国内外一线大厂具有良好的合作基础，公司导电型产能产量持续提升，交付能力继续增强。
    临港扩产持续推进，8寸衬底率先实现批量销售。2024年上半年，公司上海临港工厂已经能够达到年产30万片导电型衬底的大规模量产能力。公司车规级高品质导电型衬底产品向国际大厂客户大规模批量供应，推动公司业绩增长。导电型产品的批量交付和车规级高品质广受好评。公司对碳化硅技术在下游应用领域市场规模的长期增长充满信心。公司已经制定战略规划，将继续稳步推进临港工厂第二阶段产能提升。根据日本富士经济的调研报告，2023年，天岳先进的导电型碳化硅衬底市占率已经进入全球前三。2024年上半年，公司衬底产品出货量继续保持领先。同时，公司在8英寸衬底上进行了前瞻性布局，已经具备先发优势和领先地位。公司不仅实现8英寸碳化硅衬底国产化替代，同时已经率先实现海外客户批量销售。
    客户进展积极，英飞凌高度认可。公司继续加强与国内外知名客户开展长期合作，并已成功切入国际大厂的供应链。公司在产品稳定性、一致性上获得国际一线客户认可，包括与英飞凌、博世、安森美等多家国际头部大厂进行了合作。在国内，公司已经与行业内下游环节的主要企业开展合作，共同推动国内第三代半导体的发展。公司客户英飞凌也主动报道与公司的合作，公司将继续向其供应高品质6英寸碳化硅衬底，也将助力英飞凌向8英寸碳化硅晶圆过渡。而且英飞凌报道指出，天岳先进的供应量预计将占到英飞凌长期需求量的两位数份额。截至目前，全球前十大功率半导体企业超过50%已成为公司客户，公司致力于与客户共同推动碳化硅技术在更多领域的渗透应用。
    投资建议：我们看好公司的SiC业务将受到下游需求拉动并持续增长，预计24/25/26年公司实现归母净利润1.86/3.32/5.03亿元，对应当前的股价PE分别为135/76/50倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：终端需求不及预期，产能建设不及预期，产品认证不及预期。

布局低空经济、机器人赛道！金发科技三季报：单季营收创新高，盈利大幅改善，维持拐点右侧趋势

金发科技(600143)
    新材料，是我国的战略性新兴产业之一，也是发展新质生产力的重要方向。近年来，我国新材料产业步入加速期。
    国家发改委数据显示，2023年1-9月，国内新材料产业总产值超过5万亿元，维持双位数增长。同时，据相关机构预计，到2025年产业规模有望突破11万亿元。
    需要指出的是，大宗化工品具有较为明显的周期特征，且处在产业链中上游环节、细分产品繁多，需满足大量下游客户的定制化需求。
    换言之，只有产品布局齐全、能够实现产业链一体化的企业，才能提升抗风险能力和产品竞争力，放长远看，也能走得更远。
    没错，金发科技（600143.SH，“公司”）就是一例：多年专注高性能新材料领域、同时也是改性塑料龙头。
    盈利大幅改善
    金发科技成立于1993年，主营业务是研发、生产和销售化工新材料。目前，公司是全球化工新材料行业产品种类最为齐全的企业之一，产品包括改性塑料、环保高性能再生塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料、轻烃及氢能源、聚丙烯树脂、苯乙烯类树脂和医疗健康高分子材料产品等9大类。
    2024年前三季度，公司营收404.6亿元，同比增长18%；其中，第三季度营收171.2亿元，为单季度营收有史以来的最高水平，同比增长23%。行业周期性底部是否已经结束，迎来反转？是否预示着化工新材料“黄金时代”的到来？
    盈利能力的改善，是最直观的反映。
    前三季度，公司归母净利润6.8亿元，同比增长41%；扣非归母净利润6.4亿元，同比增长84%。

北交所信息更新：摩托车出口复苏俄罗斯客户收入增长，Q1-3归母净利润+41%

华洋赛车(834058)
    2024Q1-3营收+40.69%归母净利润+40.83%，维持“增持”评级
    华洋赛车公布三季报，2024Q1-3实现营收4.23亿元同比+40.69%，主要原因为俄罗斯客户收入同比增长；归母净利润4,883.45万元同比+40.83%。我们维持盈利预测，预计2024-2026年华洋赛车实现归母净利润0.66/0.82/1.02亿元，对应EPS为1.18/1.46/1.83元，当前股价对应PE为25.5/20.5/16.4X。考虑到华洋赛车持续布局一带一路市场，同时有望在新能源科技领域取得创新性成果，我们维持“增持”评级。
    摩托车出口端边际复苏，俄罗斯等一带一路市场前景广
    2024年7月我国摩托车出口366万辆（+48%），出口金额为137239万美元（+29%）。自国际公共安全卫生事件以来，海外摩托车经销商持续处于去库存阶段，2023年12月开始我国摩托车出口数量及金额呈现增长趋势。此外，受俄乌地缘政治冲突事件影响，2023全年我国向俄罗斯出口摩托车同比增长91%，一带一路市场有望打开我国摩托车出海的天花板。
    品牌力与渠道布局日积月累，投设子公司布局新能源动力系统
    截至2023年底公司已获专利82项，在车架主体的轻量化高强度设计等方面掌握多项核心技术，并积极建设华洋赛车培训基地、组建华洋赛车队、参与国内外专业赛事。2024H1，公司投资设立了控股子公司华锐动能，主营动力电源、电机、控制器等新能源动力系统。此外，根据公司最新发布的募投资金使用情况，截至2024H1，公司上市募投的“运动摩托车智能制造项目”已累计投入对应募资金额的75%。我们认为，2024年及未来，公司有望在新能源科技领域取得创新性成果，为公司未来发展注入强劲动力，并且有望通过持续的智能化改造，保障产品质量、实现产品领先、工艺制胜，从而进一步提升盈利能力和综合竞争力。
    风险提示：销售国市场环境变化、市场竞争、海外准入政策变化风险。

公司事件点评报告：Q3业绩增长预期兑现，分红提升回报股东

牧原股份(002714)
    事件
    2024年10月29日，牧原股份发布2024年三季度报告。
    投资要点
    生猪业务量价齐升，Q3高利润业绩预期兑现
    牧原股份2024前三季度实现营业收入967.75亿元，同比增长16.6%；实现归母净利润104.81亿元，扣非后归母净利润112.21亿元，同比2023年前三季度都实现大幅扭亏。从Q3单季度来看，公司生猪养殖业务量价齐升，助力Q3高利润业绩如期兑现，实现营业收入399.09亿元，同比增长28.33%；实现归母净利润96.52亿元，同比增长930.2%；实现扣非后归母净利润103.42亿元，同比增长866.0%。单季度利润同比大幅提升主因在本轮猪周期中猪价2024Q3震荡维持高位，并且2023Q3猪价低迷导致同比基数过小。本轮猪价周期全国整体能繁母猪产能回补积极性较弱，产能恢复速度相对较慢，所以相较2022年，我们预计本轮盈利周期有望维持更长时间，助推公司Q4延续盈利状态，2024全年业绩有望实现亮眼表现。
    降本增效成果持续显现，盈利空间得以释放
    牧原股份9月延续养殖成本下降趋势，9月完全成本已下降至略低于13.7元/公斤，相比2024年初的15.8元/公斤，已下降超过2元/公斤，下降因素拆分是饲料价格下降贡献50%，生产成绩改善和期间费用摊销下降贡献50%。公司不断向全球养猪标杆企业学习先进的技术和领先的养殖理念，持续深挖内部生产降本增效的潜力，提高生产指标表现，目前9月公司生猪养殖全程成活率接近85%，PSY在28以上，育肥阶段料肉比为2.87。
    养殖出栏逐季上涨，屠宰业务稳步扭转向好
    牧原股份2024年前三季度实现生猪出栏5,014.4万头，同比增长6.7%，其中商品猪/仔猪/种猪分别销售4,513.2/460.7/40.5万头。从Q3单季度来看，公司实现生猪出栏1,775.6万头，季环比增长8.4%。生猪出栏量逐季增长的同时，养殖产能也实现小幅增长。截至2024年9月底，公司能繁母猪存栏数为331.6万头，同比6月底增加0.7万头；生猪养殖产能为8,086万头/年，拓宽未来业绩增长空间。此外，公司屠宰肉食板块业务经营情况稳步扭转向好，前三季度共计屠宰生猪797万头，产能利用率为37%，预计Q3屠宰业务利润大幅减亏，未来产能利用率有望持续提升。
    分红增强回报股东，彰显投资价值
    牧原股份拟定2024前三季度利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利8.31元，分红总额拟定为45.05亿元，占公司2024前三季度净利润的40.06%。同时，公司修改2024-2026股东分红回报规划，将原计划中未来三年公司每年以现金方式分配的利润应不少于当年实现的可供分配利润的20%该项比例上调至40%，股东分红回报增强。公司高度重视股东回报，与股东共享发展红利，彰显投资价值。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为1334.78、1520.08、1551.94亿元，EPS分别为2.80、4.70、3.62元，当前股价对应PE分别为15.7、9.3、12.1倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险。

Q3业绩承压，新项目稳步推进

万华化学(600309)
    事件
    2024年前三季度公司实现营业收入1476亿元，同比+11%；归母净利润110.9亿元，同比-13%；扣非后归母净利润109.3亿元，同比-12%。
    其中2024Q3实现营业收入505.4亿元，同比+12%，环比-1%；归母净利润29.2亿元，同比-29%，环比-27%；扣非后归母净利润28.3亿元，同比-31%，环比-29%。
    装置检修叠加产品价格下降，Q3业绩承压
    2024年前三季度公司部分产品价格同比下降，但主要原材料价格持续维持高位，同时2024Q3公司烟台、欧洲主要装置集中检修，导致Q3利润同环比下降。2024Q3公司聚氨酯板块实现营收188亿元，同/环比分别+9%/+5%；聚氨酯系列产/销量为138/141万吨，同比+16%/+14%，环比-6%/+2%。据百川盈孚，2024Q3聚合MDI/纯MDI/TDI/聚醚市场均价分别为1.74/1.85/1.34/0.88万元/吨，同比+5%/-13%/-25%/-9%，环比+2%/-2%/-8%/-4%，部分产品价格仍有承压。烟台、欧洲装置已于9月复产，Q4聚氨酯板块盈利能力有望改善。
    销量受检修影响下滑，石化板块盈利仍待改善
    2024Q3石化板块产/销量分别为130/132万吨，环比-6%/-6%，主要是PDH装置检修影响；板块营收为224亿元，同/环比+42%/+6%，主要是LPG贸易业务拉动。2024Q3石化产品价格与去年同期相比重心整体下移，成本高位下产业链利润也有所收缩。未来公司将持续推动乙烯二期项目，乙烯装置原料由丙烷变为乙烷，降低原料成本的同时提高收率，项目落地后石化业务盈利有望迎来改善。
    在建项目丰富，未来有望持续贡献业绩增量
    2024Q3精细化学品和新材料板块实现销量50万吨，同/环比+16%/+4%；板块营收为70.2亿元，同/环比+11%/+2%。新材料板块年产20万吨POE项目和4.8万吨柠檬醛装置已顺利投产，二期蓬莱基地年产40万吨POE现已开工建设，预计在2025年末建成投产，建成后公司POE总产能将达到60万吨/年。聚氨酯、石化、新材料板块均有诸多储备项目，2024Q3末在建工程余额达697亿元，未来伴随在建项目逐步落地，有望持续贡献业绩增量。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到聚氨酯下游需求不及预期，叠加成本处于高位，我们预计公司2024-26年营业收入分别为1913/2227/2576亿元，同比增速分别为+9%/+16%/+16%，归母净利润分别为153/186/228亿元，同比增速为-9%/+22%/+23%，EPS分别为4.9/5.9/7.3元/股，3年CAGR为16%。鉴于公司MDI主业壁垒深厚，且不断向综合性化学品公司转型，维持“买入”评级。
    风险提示：MDI或原油价格大幅波动；在建项目推进不及预期；下游需求不及预期。
   

三季度业绩增长稳健，降本增效逐步验证

三特索道(002159)
    核心观点
    三季度公司收入与扣非净利润同比均平稳增长，创历史新高。2024年单三季度公司收入2.42亿元/+1.11%，归母净利润0.79亿元/-4.61%，扣非净利润0.86亿元/+4.29%。三季度收入与扣非归母净利润创历史新高，此外计提诉讼相关费用带来非经扰动。前三季度，公司收入5.55亿元/-4.44%，归母净利润1.55亿元/+16.13%，扣非归母净利润1.59亿元/+9.56%。
    三季度梵净山项目扩容后收入增长良好，其他盈利项目表现分化。三季度梵净山项目营收同比增长18%，7月一周左右天气扰动与去年同期基本相抵，但年初以来索道扩容25%打开旺季接待上限助力客流释放。华山去年恢复相对不足，今年地方政府积极加大周边城市引流，三季度营收增长12%。珠海项目发力电商运营，拓展二消落地，目前处于爬坡培育阶段，三季度营收同比增长22%。此外，千岛湖、庐山项目在去年高基数下表现相对平淡。
    降本增效逐步验证，三季度扣非净利率同比改善1.1pct。公司前期重归国资，降本增效考核强化激活经营管理动能，逐步剥离部分不良资产，集中有限资源重点投向优质核心项目，推动精细化运营，目前已经开始逐步验证。Q3管理/财务/销售费率同比分别-3.2/-1.0/+0pct，归母净利率同比提升1.1pct。
    后续兼顾存量盈利项目挖潜与储备项目推进。后续来看，公司稳步推进存量与储备项目的优化。针对存量项目，一方面公司盈利项目仍有挖潜空间，如梵净山淡季提升、猴岛索道拆除重建扩容等；同时优化现有亏损项目如克旗处置推进。增量方面，千岛湖牧心谷项目逐步开工建设，旨在丰富核心区域供给，9月曾公告拟将原规划的特色主题民宿、商业综合体调整为IP娱乐花园以顺应消费趋势。此外国资入主后省内区域资源整合也值得关注期待。
    风险提示：股权变更有不确定，经营优化低于预期，项目建设不及预期
    投资建议：前三季度天气因素扰动收入表现，但实际降本增效趋势良好，我们下调公司收入但上调公司利润率，预计2024-2025年收入分别为7.01/7.80/8.46亿元，归母净利润为1.65/1.83/2.01亿元，（此前收入为7.44/8.20/8.82亿元，归母净利润为1.51/1.72/1.95亿元），对应动态PE为17/15/13x。公司已逐步迈入经营正轨，地方国资重新入主后发展战略更为明晰，考核强化激发经营动能，目前集中精力挖潜存量优质项目并推进储备项目进展，降本提效成果逐步显现，跟踪原实控人股权问题解决节奏，维持“优于大市”评级。

2024年三季报点评：Q3利润环比上升，天然气盈利能力优异

中国石油(601857)
    投资要点
    事件：2024年前三季度，公司实现营业收入22562.8亿元（同比-1.1%），归母净利润1325.2亿元（同比+0.7%），扣非归母净利润1352.2亿元（同比+0.5%）。其中，2024Q3实现营业收入7024.1亿元（同比-12.45%，环比-5.3%），归母净利润439.1亿元（同比-5.3%，环比+2.3%），扣非归母净利润436.3亿元（同比-7.5%，环比-4.7%）。
    上游板块盈利增加，新获海外项目：2024年前三季度，油气和新能源板块经营利润1443亿元，同比+116亿元（同比+9%）。1）价：2024年前三季度，油实现价格76.88美元/桶（同比+2.1%）；2024年前三季度，气实现价格2.23元/方（同比+1.0%）。2）量：2024年前三季度，原油产量增速超2024年目标，天然气产量增速接近2024年目标。2024年前三季度，油气当量产量1342百万桶油当量（同比+2.0%，24年目标是同比+0.4%），其中石油净产量708百万桶（同比+0.3%，24年目标是同比-3%），天然气1076亿立方米（同比+4.0%，24年目标是同比+4.3%）。在新项目获取方面，海外业务加大新项目获取力度，持续优化资产结构，成功签署苏里南浅海14区块及15区块石油产品分成合同。
    炼油盈利收窄，化工继续盈利：2024年前三季度，炼油化工和新材料板块经营利润153亿元，同比-125亿元（同比-45%），具体来看：1）2024年前三季度，炼油经营利润118亿元，同比-159亿元（同比-57%）。2024年前三季度，成品油产量8991万吨，同比-254万吨（同比-3%）。2）2024年前三季度，化工经营利润35亿元，同比+34亿元。公司持续推动炼油化工业务转型升级，重点转型升级项目建设有序推进，蓝海新材料项目正式启动。
    销售板块盈利收窄：2024年前三季度，销售板块经营利润129亿元，同比-44亿元（同比-25%）。成品油总销量11989万吨，同比-574万吨（同比-5%）。
    天然气销售板块盈利大幅提升：2024年前三季度，天然气销售板块经营利润253亿元，同比+58亿元（同比+30%），主要由于公司持续优化资源池结构，降低综合采购成本。
    公司注重股东回报：根据我们的最新预测，我们预计公司2024年净利润1754亿元，按照分红比例50%，全年合计派息877亿元，按2024年10月29日收盘价，中石油A股股息率为5.8%；中石油H股税前股息率为9.0%，按20%扣税，税后股息率为7.2%。
    盈利预测与投资评级：根据公司油气产量情况，以及公司受益于天然气顺价政策，我们调整2024-2026年归母净利润分别1754、1822、1860亿元（此前预计2024-2026年归母净利润分别1836、1908、1945亿元）。按2024年10月29日收盘价，对应A股PE分别8.6、8.2、8.1倍，对应H股PE分别5.56、5.35、5.25倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期

龙头央企大超预期

中国石油(601857)
    事件
    中国石油于2024年10月29日发布2024年第三季度业绩报告，2024年前三季度公司实现营业收入22562.79亿元，同比减少1.13%，实现归母净利润1325.22亿元，同比增加0.66%。其中，2024Q3实现营业收入7024.10亿元，同比减少12.45%，环比减少5.30%，实现归母净利润439.11亿元，同比减少5.31%，环比增加2.29%。
    Q3油价同环比回落，业绩仍维持稳健
    2024Q3布伦特原油期货结算价均值为78.71美元/桶，同比下降8.40%，环比下降7.43%。2024年前三季度公司原油产量7.08亿桶，同比增加0.3%；天然气产量3.80兆立方英尺，同比增加4.0%，公司持续坚持增储上产、稳油增气，在Q3油价环比下行7.43%的情况下仍实现单季度归母净利润环比增长2.29%。
    成品油销售维持稳健
    2024年前三季度成品油消费需求出现分化，1-9月柴油/汽油/煤油表观消费量分别为1.46亿吨/1.17亿吨/0.29亿吨，分别同比减少3.79%/增加4.71%/增加12.58%。公司2024年前三季度原油加工量达1.40亿吨，同比减少0.7%，柴油/汽油/煤油产量分别达3993.6万吨/3643.9万吨/1353.4万吨，分别同比减少8.6%/减少3.5%/增加23.0%。与此同时，公司2024年前三季度成品油总销售量达1.20亿吨，同比减少4.6%，加油站数量达到22530座，相较于2023年底减少225座，公司成品油销售持续稳健。
    天然气旺季临近，公司业绩有望获业绩增量
    公司不断优化天然气资源池，不断优化市场分布、用户结构和销售流向，努力提升板块盈利能力。2024年前三季度公司销售天然气2098.20亿立方米，同比增加8.6%，在进入天然气旺季后公司业绩有望得到进一步改善。
    盈利预测、估值与评级
    我们认为公司在央企改革的大背景下，经营指标的提升可以部分对冲原油价格的负面波动，公司的核心竞争力将持续体现，我们预计2024-2026年公司归母净利润1787亿元/1858亿元/1986亿元，对应EPS分别为0.98元/1.01元/1.08元，对应PE为8.4X/8.1X/7.6X，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治扰乱全球原油市场；成品油价格放开风险；终端需求不景气风险；境外业务经营风险；意外事故风险；汇率风险；不可抗力因素。
   

超市业态增长良好，门店优化下费用增长影响利润表现

家家悦(603708)
    核心观点
    前三季度收入增长1.78%，利润表现承压。公司前三季度实现营收141.27亿元，同比+1.78%，归母净利润1.88亿元，同比-12.03%，扣非净利润1.57亿元，同比-22.5%。单三季度看，公司收入47.65亿元，同比-0.49%，归母净利润0.18亿元，同比-33.71%，扣非净利润278.96万元，同比-88.45%，其中非经收益主要系非流动性资产处置损益2321万元。整体收入在行业景气度变化下略有增长，利润受门店布局优化调整增加的费用，以及物流运费等费用增加影响表现承压。
    超市业态表现较好，门店稳步推进。分业态看，前三季度直营门店中，综合超市业态收入增长5.06%，社区生鲜食品超市业态收入增长7.64%，乡村超市业态收入同比下降8.52%，受乡村超市调整为社区生鲜食品超市影响。包括零食店、好惠星折扣店在内的其他业态收入同比增长57.9%。门店扩张方面，2024年第三季度，新开直营门店13家，新增加盟店30家。同时因公司网络布局优化、门店经营业绩未达预期、租赁合同终止等原因关闭门店36家，期末门店总数1103家。
    毛利率稳定，存货周转效率提升。公司2024年第三季度综合毛利率22.65%，同比基本稳定，其中综合超市直营店业态毛利率同比+0.18pct至19.78%。第三季度销售费用率18.79%，同比+0.53pct，门店扩张下相关费用比较刚性影响。第三季度管理费用率1.93%，同比基本稳定。前三季度存货周转天数48.92天，同比下降10天，周转效率优化。前三季度经营性现金流净额15.67亿元，同比略降6.42%。
    风险提示：门店拓展不及预期；同店不及预期；零食及折扣业态不及预期。
    投资建议：公司山东省外经营逐步成熟以及盈利能力向好，业绩弹性有望逐步释放。同时经营业态持续完善，把握新业态增长机遇。长期来看，公司将持续夯实供应链建设能力，在多变的零售业态竞争中增强核心壁垒。考虑公司短期门店优化带来的费用影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润至2.03/2.22/2.4亿元（前值分别为2.24/2.47/2.74亿元），对应PE分别为35.6/32.6/30倍，维持“优于大市”评级。

收入表现稳健，盈利略有承压

盐津铺子(002847)
    事件
    盐津铺子发布2024三季报，2024前三季度公司实现收入38.61亿元，同比增加28.49%，实现归母净利润4.93亿元，同比增加24.55%。单2024Q3公司实现收入14.02亿元，同比增加26.20%；实现归母净利润1.74亿元，同比增长15.62%。
    收入结构调整，盈利略有承压
    2024Q3公司毛利率同比-2.32pct至30.62%，或主要受到渠道结构和产品品类结构调整影响，我们预计抖音电商、折扣业态等渠道占比进一步增加，鹌鹑蛋产品占比提升，叠加Q3魔芋原料价格上涨。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+0.29/-1.34/-0.23pct至12.13%/3.11%/1.37%，销售费用率环比优化，毛销差同比-2.61pct至18.49%，净利率同比-1.05pct至12.49%。
    渠道+产品双轮驱动，有望持续兑现高增
    盐津铺子在渠道变革中反应迅速，率先通过强组织与供应链能力切入零食量贩赛道、大力推进直播电商等新兴平台扩张。同时强组织力下的供应链体系赋予公司总成本优势与快速适应渠道变革的能力。产品与渠道双轮驱动，我们持续看好盐津品类突破、单品培育及渠道运作的综合能力，有望持续兑现业绩高增。
    盈利预测、估值与评级
    盐津铺子作为中式小零食引领者，积极锻造产品、延伸渠道，考虑到产品及渠道结构调整或对盈利端造成短期影响，我们调整2024-2026年公司营业收入分别至52.74/65.19/79.09亿元，分别同增28.17%/23.61%/21.32%，归母净利润分别为6.50/7.95/9.76亿元，分别同增28.53%/22.36%/22.67%，EPS分别为2.38/2.92/3.58元/股。产品+渠道双轮驱动，我们看好公司的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；渠道拓展不达预期风险；原料价格上涨风险
   

国内业务恢复环比继续提速，期待海外经营回暖

科锐国际(300662)
    核心观点
    2024Q3经调整归母净利润同增15%，优于我们前瞻预期。2024年前三季度，公司实现收入85.16亿元/+18.77%；归母净利润1.35亿元/-10.96%；扣非净利润1.12亿元/-2.77%；剔除股权激励费用的归母净利润为1.22亿元/+6.21%。2024Q3，公司收入29.75亿元/+23.12%；归母净利润4917万元/-9.60%；扣非净利润4775万元/+7.45%；剔除股权激励费用影响的归母净利润为5101万元，同比+14.78%，略优于我们前瞻预期（+13%）。
    灵活用工呈韧性增长，猎头三季度收入增速转正，国内增长亮眼。分业务看，前三季度灵活用工业务保持韧性增长，收入同增20.6%，其中三季度收入增速预计环比上半年（+18.7%）边际有所提速。三季度灵活用工累计派出36.08万人，同比+17.0%，保持较高周转效率。期末在册岗位外包员工达42400人，环比净增3700人（Q1/Q2分别净增700/2500人），净增人数环比提速；猎
    头业务三季度收入同比+2.3%，较之2024Q2已实现收入增速转正。分地区看，前三季度，国内营收同增27.1%，快于公司整体增长且环比（2024H1+24.6%）提速；海外业务受宏观下行影响招聘需求相对承压，英国子公司收入和盈利同比均有下降。从岗位看，技术研发类岗位时点在职人数占比为66.52%，同比环比均继续提升，公司仍在高端外包领域持续深耕。
    收入规模效应带动，期间费率继续优化。前三季度，毛利率为6.75%/-1.02pct；归母净利率1.57%/-0.81pct，利润率边际走低系灵活用工占比提升；期间费用率同比-0.28pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.36/-0.13/-0.08/+0.29pct，期间费率边际有所优化。
    新技术业务持续推进。2024年以来，禾蛙平台已完成与医脉/数科/零售同道垂类招聘平台的整合，前三季度平台交付岗位量提升明显，截至24Q3累计交付岗位突破10000个，同比增长108%，参与交付顾问近10000人。
    风险提示：宏观经济承压、优质大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。
    投资建议：参考一季度经营趋势以及年初股权激励公司内部的增长目标，我们4月时的盈利预测假设基于灵活用工维持快速增长且猎头收入利润逐季改善，但其后灵活用工虽如预期般显示增长韧性，但猎头收入利润恢复节奏略低于我们预期，故我们下调2024-2026年收入至115.9/136.6/159.7亿元（调整幅度-10%/-15%/-18%），下调归母净利润至2.08/2.45/2.88亿元（调整幅度-24%/-30%/-33%），当前股价对应PE19/16/14x。目前国内业务继续呈现复苏态势，远期看促经济政策加持下盈利能力有望迎来拐点，故我们维持公司中线“优于大市”评级，建议跟踪国内盈利改善以及海外经营回暖节奏。

公司信息更新报告：压力加速释放，关注底部反转机会

舍得酒业(600702)
    主动调整释放压力，盈利能力仍有承压，维持“增持”评级
    舍得酒业前三季度营收44.6亿元，同比-15.0%；归母净利6.7亿元，同比-48.4%。Q3营收11.9亿元，同比-30.9%；归母净利0.8亿元，同比-79.2%。考虑公司主动释放渠道库存压力，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024年-2026年归母净利润分别为12.2（-0.7）亿元、11.9（-0.7）亿元、11.8（-1.7）亿元，同比分别-31.3%、-2.4%、-1.1%，EPS分别为3.65（-0.23）元、3.57（-0.22）元、3.53（-0.52）元，当前股价对应PE分别为17.8、18.2、18.4倍。后续随着市场库存出清，需求回暖，公司收入、利润增长有望逐步稳定，维持“增持”评级。
    中高档酒环比下滑幅度加大，省内承压，省外下滑幅度更大
    Q3中高档/普通酒分别实现营收9.0/1.5亿元，同比分别-35.7%/-15.0%，中高档酒下滑主要原因是商务需求较弱，对次高端影响较大，公司考虑长期发展，主动控货去库存。市场也反馈次高端竞争更加激烈，公司下半年以来市场动作较为保守，对份额有一定影响。Q3省内/省外/电商分别实现营收3.5/7.0/0.7亿元，同比-21.6%/-37.9%/+39.1%，Q3末经销商数量为2763家。
    预收款表现符合公司回款节奏
    Q3末合同负债余额环比+0.1亿元，营收+△合同负债后同比-21.7%；Q3销售收现11.5亿元，同比-21.1%，与营收表现差距不大，利润表较好反应了真实情况。
    毛利率下降、费用率上升，净利率仍处于下降通道
    产品结构下移影响明显，Q3毛利率同比-11.0pct，竞争激烈环境下市场投入效率下降，销售费用率+3.4pct，归母净利率同比-15.3pct至6.6%。次高端酒企在行业景气度上行过程中，收入扩张速度较快，规模化效应下利润弹性尽显，相对应的，在底部周期，净利率面临下降压力也较大，预计2024年全年净利率约为20%。后续随着收入稳定，费用投入结构调整，后续净利率下降速度会放缓。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

公司信息更新报告：2024Q3营收稳定增长，短期扰动不改优异前景

奥海科技(002993)
    2024Q3营收稳定增长，产能释放未来可期，维持“买入”评级
    2024Q1-Q3公司实现营收45.46亿元，同比+27.40%；实现归母净利润3.01亿元，同比-13.77%；实现扣非归母净利润2.35亿元，同比-19.20%；实现毛利率19.81%，同比-2.76pcts；2024Q3单季度实现营收15.85亿元，同比+2.14%，环比-0.78%；实现归母净利润0.67亿元，同比-49.59%，环比-39.20%；实现扣非归母净利润0.43亿元，同比-61.19%，环比-53.34%；实现毛利率18.08%，同比-3.59pcts，环比-1.50pcts。因市场竞争激烈，我们下调2024-2026年归母净利润预测为4.06/6.02/7.81亿元（前值为5.01/7.05/9.30亿元），当前股价对应PE为19.8/13.4/10.3倍。我们看好产能释放带来的充足成长动力，维持“买入”评级。
    手机需求恢复+快充渗透率提升+服务器电源量产+产能稳定爬坡成长性充足分下游来看，在手机领域，IDC等多家研究机构预测2024年手机市场重回增长，有望为公司手机充电器业务打开成长空间，同时，随着快充渗透率整体提升，公司手机充电器产品ASP有望上升，手机充电器业务有望迎来量价齐升，营收有望持续增长；在PC领域，受益于端侧AI逐渐渗透，越来越多的PC产品集成本地AI功能，高功耗下带动充电器功率显著提升，部分轻薄商务本产品配备140W电源，公司作为高功率电源具有技术及产品储备的龙头企业，已经在部分AIPC产品中应用相关产品，随着端侧AI逐渐渗透，公司PC电源业务有望迎来ASP提升，为公司贡献营收增长动力；在服务器领域，2023年公司2000W主流服务器电源已完成量产开发，随着公司产品持续量产、在服务器电源领域持续开拓市场，公司服务器电源业务有望为公司注入长期成长动能；在产能建设方面，截至2024H1，公司快充大功率电源智能化生产基地建设项目产能正逐步释放，目前正处于产能爬坡阶段，已达到预定可使用状态，随着下游手机充电器需求逐渐恢复、公司市场占有率稳步提升、公司产能逐渐释放，公司未来成长性充足。
    风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

公司信息更新报告：Q3延续高增长，关注电竞及AI算力云业务进展

顺网科技(300113)
    展会业务或驱动Q3业绩增长亮眼，看好公司长期成长，维持“买入”评级公司2024前三季度实现营业收入13.96亿元（同比+25.96%），归母净利润2.12亿元（同比+34.92%），扣非归母净利润2.09亿元（同比+36.36%）。Q3实现营业收入5.89亿元（同比+37.80%，环比+48.8%），归母净利润1.17亿元（同比+22.45%，环比+177.91%），扣非归母净利润1.18亿元（同比+26.44%，环比+197.99%）。公司Q3业绩环比增长主要系Chinajoy展会收入在Q3进行确认，Q3业绩同比增长或由于电竞服务需求复苏带动公司网络广告及增值业务收入增长所致。我们维持业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.26/3.00/3.71亿元，EPS分别为0.33/0.43/0.53元，当前股价对应PE分别为42.4/31.9/25.8倍。我们看好电竞、CJ、算力云、AI多元业务共同驱动成长，维持“买入”评级。
    公司费用率控制良好，或持续驱动盈利能力提升
    公司2024Q3毛利率为43.28%（同比-10.79pct，环比+3.59pct），毛利率同比下滑或由于毛利率较低的网络广告及增值业务收入占比同比提升，同时毛利率较高的展会业务收入在Q3确认带动整体毛利率环比提升。公司2024Q3销售费用率为4.12%（同比-2.14pct，环比-2.23pct），管理费用率为7.18%（同比-4.58pct，环比-2.19pct），研发费用率为6.66%（同比-3.05pct，环比-5.79pct），公司费用率控制良好，或持续驱动盈利能力提升。
    公司多元业务健康发展，“算力云+AI”或有望构成公司第二成长曲线
    根据公司官微数据，2024年十一假期电竞酒店总消费人次破800万，同比增长6.54%，创下历史新高。此外，国产3A游戏《黑神话：悟空》市场火热，或带动线下网吧需求及公司电竞云电脑服务需求提升，进一步驱动网络广告及增值服务业务回暖。AI方面，公司推出一站式模型训推平台——顺网灵犀广场，集计算资源、模型构建和模型服务于一体，赋能客户AI开发和AI用户转型需求，基于公司边缘算力优势，AI算力云业务或有望构成公司第二增长曲线。
    风险提示：电竞服务需求复苏不及预期；游戏流水下滑；算力业务不及预期。

北交所信息更新：高端家电渗透率提升+服务器滑轨放量，2024Q3归母净利润+92.74%

海达尔(836699)
    2024Q1-3 营收 2.91 亿元（+55.13%），归母净利润 5407.91 万元（+126.60%）
    2024Q1-3 营收 2.91 亿元（+55.13%），归母净利润 5407.91 万元（+126.60%），扣非归母净利润 4820.64 万元（+161.55%），毛利率 28.56%（+6.81pcts）；其中 2024Q3营收 1.07 亿元（+26.81%）， 归母净利润 2222.67 万元（+92.74%）。 公司高价值新品逐步放量，我们上调 2024-2026 年盈利预测， 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.66（原 0.56） /0.75（原 0.63） /0.89 原（0.71） 亿元，对应 EPS 分别为 1.45/1.65/1.96 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 29.8/26.1/22.1X， 我们看好高端家电渗透率提升+服务器滑轨放量为公司增长带来机遇， 维持“增持”评级。
    高端家电渗透率提升+服务器前景广阔，驱动中高端滑轨需求上行
    冰箱终端消费结构升级，促进高端和大容积冰箱销售量增长， 且冰箱容积越大、温区越多，单台冰箱中使用的滑轨等连接件的套数也会相应增加， 多数高端冰箱的滑轮使用量平均为 6 支， 2023 年 600L 以上大容积冰箱国内市场线上和线下销售份额占比分别为 18.50%（+2.30pcts）和 27.5%（+2.20pcts）。 此外， 首轮“家电下乡”电器更换时期已至，“以旧换新”政策加速替换周期， 2008-2012 年“家电下乡”推动冰箱、洗衣机和空调国内实现累计销售量 6.23 亿台，复合增速16.72%。 服务器滑轨作为服务器机箱与机柜连接的重要配件，受益于“十四五”数字经济发展规划提出了明确的数字基础设施建设目标背景下，服务器市场发展空间广阔。 根据 IDC 预测 2025 年中国 X86 服务器出货量将达到 525.20 万台。
    公司服务器滑轨实现国产进口替代， 突破服务器滑轨领域关键技术
    公司通过自主研发突破服务器滑轨领域关键技术，产品实现“从无到有”。其中，服务器用滑轨使用空间限制超薄的截面为 7.2mm 和 7.7mm；特殊结构设计拉出按顺序锁定；承重大，滑轨最大荷载为 200kg 同时保障安全性； 滑轨行程长度长，试验距离可达 900mm 等特殊性能。 2019 年公司成功进入华为的供应商体系，向其销售用于 1U 和 2U 服务器的滑轨产品， 目前已成为华为、新华三、华勤、中科曙光、烽火科技、浪潮、 海康威视、比亚迪等头部服务器生产商的合格供应商。
    风险提示： 募投项目投产不及预期风险、原材料波动风险、市场竞争加剧风险

2024年三季报点评：产量目标增长明确，业绩稳步提升

华峰铝业(601702)
    事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收76.78亿元，同比+14.7%，归母净利8.68亿元，同比+30.81%，扣非归母净利8.58亿元，同比+31.35%；单季度看，2024Q3公司实现营收27.44亿元，同比+8.65%，环比+6.69%，归母净利3.09亿元，同比+23.57%，环比+1.40%，扣非归母净利3.07亿元，同比+24.76%，环比+1.63%。
    点评：量增是公司业绩增长的核心原因。量：公司2023年铝热传输材料产量约38.75万吨，按照2024全年45万吨产量目标，同比增长约16.13%，单季度来看，第三季度产量表现优于上半年单季度。价：公司采用铝锭+加工费定价模式，我们预计加工费持稳，2024Q1-3国内铝锭均价19728元/吨，同比+6.09%，Q3单季度铝价19546元/吨，同比+2.20%，环比-3.96%。利：受益于复合材料比重上升，前三季度实现毛利率16.55%，同比+0.25pct，净利率11.30%，同比+1.39pct。Q3单季度实现毛利率16.37%，同比+0.25pct，环比-0.69pct，净利率11.27%，同比+1.36pct，环比-0.58pct。
    归母净利润拆分：同比来看，公司归母净利润同比增长0.59亿元，主要来源于毛利（+0.42亿）和其他/投资收益（+0.30亿）；环比来看，公司归母环比增长0.04亿元，主要系毛利（+0.1亿元）、其他收益（0.22亿）与费用及税金（-0.11亿）和减值损失等（0.14亿）基本抵消。产量增长带来毛利提升是公司业绩贡献的核心来源。
    核心看点：复合材料壁垒高筑，加工费与良率抬升盈利水平，深度绑定龙头客户，产能稳健扩张。（1）行业壁垒：复合材料建厂投资壁垒、工艺壁垒与供应链壁垒高筑，具有投资规模大，工艺复杂难点众多、产品认证周期长等诸多限制，共同推动加工费刚性。（2）良率优势：公司核心加工环节引进先进设备，目前生产良率已达到73%，远高于业内平均水平，未来有望进一步提升1至2个百分点。（3）客户优势：热交换领域，客户包括日本电装株式会社、德国马勒集团等全球知名汽配集团以及三花、银轮和纳百川等新能源领域热管理主流厂商；新能源汽车动力电池领域，公司客户包括锂电池精密结构件和汽车结构件领先厂商科达利及国内知名的动力类铝塑膜供应商上海紫江等知名企业。（4）产能布局：
    公司现有重庆上海两大生产基地，具备35万吨的年产能力，且产能瓶颈多集中于前端热轧环节，可通过采购半成品铝锭等方式实现产能释放，此外公司重庆二期年产15万吨项目稳步推进，有望2025年实现建成投产，产能扩张得到保证。
    投资建议：随着公司产能布局稳健扩张，我们预计2024-2026年，公司归母净利润为11.57、13.78、16.79亿元，对应10月29日收盘价的PE分别为14/12/10X，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进展不及预期，新能源行业增长不及预期，加工费下滑等。

公司信息更新报告：2024Q3利润环比回升显著，三大板块协同发力

艾为电子(688798)
    2024Q3归母净利润环比高增，盈利能力持续改善，维持“买入”评级公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收23.66亿元，同比+32.71%；归母净利润1.78亿元，同比+2.86亿元；扣非归母净利润1.36亿元，同比+3.58亿元；销售毛利率29.69%，同比+4.63pcts；销售净利率7.52%，同比+13.58pcts。2024Q3公司实现营收7.85亿元，同比+1.35%，环比-2.62%；归母净利润0.86亿元，同比+1.25亿元，环比+55.27%；扣非归母净利润0.68元，同比+1.04亿元，环比+56.34%；销售毛利率32.92%，同比+10.79pcts，环比+4.01pcts；销售净利率11.01%，同比+15.97pcts，环比+4.11pcts。2024年第三季度利润环比增长的主要原因为：(1)公司持续技术创新，不断丰富产品品类，从消费电子逐步渗入至AIoT、汽车等多市场领域，同时进行前瞻性的产品布局，不断扩大客户群和行业深度、宽度；(2)公司研发体系、供应链体系以及质量管理体系的不断优化。考虑到公司项目质量日益提升，管理水平持续优化，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.91/3.48/5.28亿元（前值为1.55/3.11/5.14亿元），当前股价对应PE为85.8/47.2/31.0倍。我们看好公司平台化的长期发展，维持“买入”评级。
    公司三大板块业务多项并举，新产品快速放量，经营效率持续提升
    2024年第三季度，公司消费电子、工业互联及汽车领域业务保持稳定增长，新产品和新市场领域的市场份额持续提升。报告期内多项并举，提升经营质量，持续推进管理变革包括产研数字化建设，优化运营效率、控费增效，不断提升公司管理效率和研发效率。公司重视研发投入，2024Q3研发投入为1.35亿元，同比+2.68%，环比+6.30%，研发费用率达17.23%，按照战略规划不断丰富产品品类、拓展市场领域，形成了以高性能数模混合芯片、电源管理及信号链产品线为主的平台化协同运作，同时稳步构建产品多维、市场多维的发展态势，为公司的未来业务增长，奠定了坚实基础。
    风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

2024年三季报点评：24Q3利润表现承压，关注冰雪季景区供给端表现

长白山(603099)
    长白山发布2024年三季报。2024年前三季度，公司营收5.95亿元/同比+19.55%，归母净利润1.48亿元/同比-2.52%；销售费用率2.79%/同比+0.11pcts，管理费用率7.15%/同比+0.53pcts，财务费用率0.25%/同比-0.28pcts；毛利率45.72%/同比-4.72pcts，归母净利率24.86%/同比-5.63pcts。
    2024年第三季度，公司营收3.40亿元/同比+3.19%，归母净利润1.27亿元/同比-9.04%；销售费用率2.38%/同比-0.16pcts，管理费用率4.56%/同比+0.89pcts，财务费用率0.15%/同比-0.09pcts；毛利率57.90%/同比-5.36pcts，归母净利率37.26%/同比-5.01pcts。第三季度营收同比增长但归母净利润同比下行，可能是24年上半年新增环保车/倒站车并配置工作人员，导致车辆折旧摊销及人工成本增加所致。
    天气因素影响导致旺季高峰期景区关闭8天，三季度景区客流增长承压。受台风“格美”影响，长白山景区在24年7月27日至8月3日期间（共7天）关闭，导致景区24年7-8月暑期旺季的实际运营天数小于23年同期，客流端表现承压（23年暑期长白山景区同样受到台风影响，但关闭景区天数仅2天），但由于1）景区在自身高知名度、社媒高频率宣传、避暑目的地属性催化下暑期旺季门票常处供不应求状态；2）24年上半年公司新增环保车/倒站车等景区内车辆并配置相应工作人员或使景区单日承载游客量上限有所提升；长白山景区24年7-8月接待客流仍在去年高基数情况下实现同比增长，24年7-8月景区接待客流129.6万人/同比+7.09%，24年三季度景区接待客流167.8万人/同比+5.85%。
    国庆假期客流新高/高预定率水平进一步验证景区高景气，关注冰雪季景区供给端表现。24年国庆假期长白山景区接待游客18.18万人次/同比+18.05%，创历年国庆游客量最高记录，景区内高品质温泉酒店、民宿预订率高达90%，游客人均消费显著提升，均是景区高景气的直观体现；展望24Q4/25Q1，长白山冰雪资源丰富、景区内冰雪项目矩阵逐步展开，叠加景区高景气催化，冰雪季有望逐步从长白山传统淡季转化为旺季，持续关注冰雪季供给端布局及社媒平台热度情况。
    投资建议：长白山未来成长空间大，外部交通优化预期+内部经营改善预期为其高成长性奠基，冰雪游为其基本面优化主驱动力：1）冰雪游催化：长白山冰雪游在行业高景气/政策催化/冰雪业态逐步完善/线上宣传赋能等因素驱动下逐步崛起，24年1-2月主景区客流远超23年同期验证冰雪游提振逻辑，“暑期+冰雪季”双轮驱动模式下未来成长空间大；2）外部交通优化预期：外部铁路/航路/高速交通优化预期强化长白山旺季客流量接待上限和冰雪季客流引流能力，提振客流需求；3）内部交通和经营改善预期：内部交通运力在定增预案落地后能够有效匹配外部交通带来的新客流并促毛利率优化、包车业务成长潜力充足、酒店业务生态矩阵逐步完善引流能力有望增强、温泉部落二期项目落地后有望成为业绩新增长点。预计24-26年公司归母净利润1.61/2.09/2.68亿元，对应PE为52X/40X/31X，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目落地不及预期风险，天气影响导致景区客流量不及预期风险。

公司信息更新报告：金价上行驱动业绩，看好Q4单季度净利润释放

山东黄金(600547)
    金价上行打开业绩增长空间，看好Q4单季度净利润释放
    2024Q1-3公司实现营收670.06亿元，同比+62.15%；实现归母净利润20.66亿元，同比+53.57%。销售/管理/研发/财务费用营收占比分别为0.18%、2.89%、0.72%、2.30%，分别同比-0.04pct、-1.45pct、-0.05pct、-0.40pct，我们看好金价上行，但是公司或存在部分矿产金库存未销，同时考虑到公司焦家、三山岛等矿山产能扩建给生产让路，下调矿产金增量，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为35.95、40.42、45.37亿元（2024-2026年前预测值分别为39.07、54.19、59.03亿元），EPS分别为0.80、0.90、1.01元，当前股价对应PE分别为33.7、30.0、26.7倍，维持“买入”评级。
    矿产金产量大幅增加，看好Q4单季度净利润释放
    公司矿产金产量增速较快，系三山岛与焦家金矿产能扩建带来的量增，2024Q1-3，公司矿产金产量35.44吨，同比增长19.58%，其中Q1、Q2、Q3产量分别为11.91、12.61、10.92吨。我们计算，公司尚有部分库存未出售，鉴于美联储降息周期与全球政治经济局势的不确定性，我们继续看好Q4黄金价格，2024Q4黄金均价或居全年高位，我们预计公司2024Q4单季度净利润释放或超预期。
    玲珑矿区复产有望，焦家金矿矿权整合完成
    矿产金产量大幅增长，我们预计公司全年可实现47吨的矿产金目标。玲珑金矿所属东风矿区和灵山矿区目前处于正常生产状态，玲珑矿区目前已经取得安全生产许可证，正在办理爆破作业单位许可证，取得后可恢复生产。焦家金矿作为公司位于莱州黄金生产基地的核心矿区，目前各矿权已完成整合，成功取得660万吨/年的采矿证。焦家金矿为公司主要矿产金产区，玲珑矿区复产与卡蒂诺投产亦将增加公司矿产金产量，我们看好公司2025年矿产金增量。
    风险提示：公司产量指引落地不及预期，金价出现较大波动等。

公司信息更新报告：收入维持高速增长，品牌力稳步提升

盐津铺子(002847)
    收入持续高增，维持“买入”评级
    公司2024Q1-3实现收入38.6亿元，同增28.5%，归母净利润4.9亿元，同增24.5%；其中2024Q3实现收入14.0亿元，同增26.2%，归母净利润1.74亿元，同增15.6%。公司收入维持高增，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入54.1、68.3、82.7亿元，同比增长31.5%、26.2%、21.1%，实现归母净利润6.9、8.8、11.7亿元，同增35.6%、28.0%、32.8%，当前PE分别为20.5、16.0、12.1倍，维持“买入”评级。
    聚焦核心品类，收入维持快速增长
    收入端公司2024Q3营业收入增长26.2%。公司产品端持续聚焦七大核心品类，其中大魔王、蛋皇品牌势能稳步提升，近期公司新设合资公司，开发肉禽制品和炒货坚果品类，扩展公司品类矩阵，布局远期成长。渠道端公司在零食量贩渠道持续热销，与零食很忙、赵一鸣、零食有鸣构建战略合作；抖快等电商平台销售位居前列，山姆会员店导入蛋皇产品，KA渠道主动调整，进行品牌输出，公司全渠道发展战略持续推进。
    毛利率受到产品渠道结构影响，净利润增长稳健
    毛利率方面，公司2024Q3毛利率30.6%，同比下降2.3pct，主因产品和渠道结构变化所致，产品货折亦有影响。费用端，公司2024Q3销售费用率同比提升0.3pct，小幅提升主因大魔王、蛋皇品牌广宣影响；管理费率同比下降1.3pct，有较好改善。另外，政府补助对公司净利润亦有所贡献。公司2024Q3实现归母净利润1.7亿元，同比提升15.6%，单季度净利率同比下降1.1pct。
    风险提示：公司食品安全风险，公司采购原材料涨价风险，外部需求较弱影响产品动销风险。

公司信息更新报告：2024Q3业绩短期承压，产品结构持续优化

金宏气体(688106)
    18.78 2024Q3业绩有所承压，综合性气体平台长期趋势不变，维持“买入”评级公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收18.58亿元，同比+4.37%；90.51归母净利润2.10亿元，同比-18.72%；扣非归母净利润1.69亿元，同比-25.92%；90.51销售毛利率33.09%，同比-5.34pcts；销售净利率11.96%，同比-3.39pcts。2024Q34.82公司实现营收6.26亿元，同比-3.14%，环比-2.63%；归母净利润0.50亿元，同4.82比-48.06%，环比-39.71%；扣非归母净利润0.46亿元，同比-44.52%，环比-35.88%；53.34销售毛利率30.74%，同比-6.43pcts，环比-3.71pcts；销售净利率8.79%，同比-7.00pcts，环比-5.10pcts。2024年第三季度利润减少的主要原因为：市场竞争加剧，部分产品价格及毛利率有一定程度下降，且非经常性损益同比减少。考虑到新产能的爬坡周期，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.99/3.96/5.01亿元（前值为3.89/4.97/6.14亿元），当前股价对应PE为30.3/22.9/18.1倍。我们看好公司电子大宗+特气的长期发展，维持“买入”评级。
    公司电子气体板块持续推进结构化矩阵，电子特气、电子大宗业务增长强劲电子特种气体：公司优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应中芯国际、海力士、长鑫存储等知名半导体客户；投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，已实现长鑫存储、联芯集成、苏州和舰等部分客户批量供应；在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷等7款产品正在产业化过程中。电子大宗载气：公司在2024年新取得武汉长飞、湖畔光芯、北方集成电路二期等三个电子大宗载气项目；厦门天马光电子电子大宗载气项目于2024M1量产供气、无锡华润上华项目于2024M4量产供气，实现成熟量产晶圆产线电子大宗载气存量业务的突破。两大子业务客户及项目量节节攀升，未来可期。
    公司积极开拓市场，产品销量稳步增长
    公司积极开拓市场，产能持续释放，2024Q1-Q3销量增长18.08%。收入占比层面，2024Q1-Q3，特种气体营收占比41.63%，大宗气体营收占比38.54%，现场制气及租金营收占比11.32%，燃气营收占比8.51%。
    风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

公司信息更新报告：常规业务环比增速提升，高费用投入影响短期利润

百普赛斯(301080)
    常规业务稳健增长，高费用投入影响短期利润
    2024年前三季度，公司实现营收4.63亿元，同比增长12.34%；其中，常规业务实现销售收入4.43亿元，同比增长19%；境外常规业务增长超过20%，保持稳健增长；归母净利润0.83亿元，同比下滑34.85%；扣非归母净利润0.84亿元，同比下滑32.85%。利润端承压主要系公司各项费用增加较多。从盈利能力上看，2024年前三季度，公司销售毛利率91.33%（同比-0.04pct），销售净利率17.05%（同比-12.07pct）。在行业需求承压下，公司积极布局海外市场及常规业务稳健增长，我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润为1.16/1.49/1.90亿元，EPS分别为0.97/1.24/1.58元，当前股价对应P/E分别为42.4/33.0/26.0倍，维持“买入”评级。
    常规业务环比提速，海外常规业务贡献核心业绩弹性
    公司常规业务增长稳健，环比增速提升。2024年前三季度公司常规业务实现销售收入4.43亿元（同比增长19%），Q1-Q3单季度收入分别为1.38亿元、1.46亿元（环比增长5.77%）、1.58亿元（环比增长8.07%）。其中海外常规业务为公司业绩增长贡献核心弹性。2024年前三季度，境外常规业务增长超过20%，保持稳健增长。分区域看，2024H1公司境外实现营业收入2.10亿元，同比增长17.3%，境外保持稳健增长。
    公司持续加大研发投入，增加品类覆盖率，利润端增速短暂承压
    公司持续加大销售费用及研发费用的投入，致利润端阶段性承压。2024年前三季度，公司销售费用1.46亿元，同比增长25.39%；管理费用0.79亿元，同比增长25.13%；研发费用1.22亿元，同比增长29.54%。2024年前三季度，公司销售费用率31.52%，管理费用率17.13%，研发费用率26.28%。2024H1公司4,400余种生物试剂产品成功实现销售，下半年公司持续加大新产品开发力度，以满足不同客户的研发和生产需求。
    风险提示：全球新药研发需求不及预期、核心成员流失、新产品开发失败等。

公司信息更新报告：多款新品确收助力营收增长，工艺覆盖度加速提升

拓荆科技(688072)
    公司2024Q3营收同环比高增，毛利率阶段性下滑，维持“买入”评级
    公司发布2024三季报，公司2024Q1-3实现营收22.78亿元，YoY+33.79%；实现归母净利润2.71亿元，YoY+0.1%；扣非净利润0.65亿元，YoY-62.72%；毛利率43.59%，同比-6.75pcts；净利率11.41%，同比-4.42pcts。其中，2024Q3实现营收10.11亿元，YoY+44.67%，QoQ+27.14%；实现归母净利润1.42亿元，YoY-2.91%，QoQ+19.87%；扣非净利润0.46亿元，YoY-58.79%，QoQ-29.05%。公司持续高研发投入及新工艺验证高成本影响短期毛利率，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.75/10.64/13.44亿元（前值8.22/11.26/14.16亿元），预计2024-2026年EPS为2.42/3.82/4.83元（前值2.95/4.05/5.09元），当前股价对应PE为62.5/39.6/31.4倍，公司作为国产PECVD龙头，多款新品加速放量，维持“买入”评级。
    多款新品确收助力营收增长，工艺验证成本影响短期毛利率
    2024Q1-3收入稳步提升，主要受益于持续高强度研发投入，公司新产品及新工艺机台在客户端验证取得突破性进展，PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、超高深宽比沟槽填充CVD等系列产品量产规模不断扩大。其中，2024Q3营收同比高增，主要系公司多款基于新型设备平台（PF-300M和PF-300TPlus）及新型反应腔（Supra-D）开发工艺设备实现收入确认。2024Q1-3业绩同比基本持平，主要原因为：（1）主要由于新产品及新工艺的收入占比大幅增加，新产品及新工艺在客户验证成本相对较高，毛利率阶段性下降。（2）2024Q1-3公司研发投入4.81亿元，同比+35.73%，公司持续进行高强度研发投入，不断拓展新产品及新工艺，并持续进行设备平台及反应腔的优化升级。此外，公司2024Q1-3非经常性损益同比增加较多，主要为：（1）公司持有珂玛材料的股票价格上涨，形成公允价值变动收益0.72亿元；（2）计入非经常性损益政府补助收益1.25亿元，同比+23.22%。未来下游晶圆厂扩产需求持续落地，公司有望引领国产设备加速渗透。
    风险提示：行业需求下降风险；晶圆厂资本开支下滑风险；技术研发不及预期。

战略调整成效显著，强化内生外延

三只松鼠(300783)
    事件：公司发布24Q3业绩报告，24Q3公司实现营收20.95亿元，同比+24.03%，实现归母净利润0.52亿元，同比+221.89%，实现扣非归母净利润0.38亿元，同比+210.13%。业绩落在预告中位数偏上，符合预期。
    点评：
    高端性价比战略成效显著，持续推动盈利能力向上。高端性价比战略以来，公司成功实现五个季度收入同比高增，24Q3收入同比增长24%，进一步验证高端性价比战略成效。24Q3公司实现毛利率24.5%，同比+0.1pct，公司强化产品竞争力的同时，整体毛利率维持稳定表明公司供应链和组织管理效率的提升。24Q3销售费用率为19.1%（同比-0.2pct），管理费用率为2.5%（同比-0.4pct），费用率稳中有降。对应24Q3归母净利率为2.5%，同比+1.5pct，盈利能力连续季度同比提升表明公司“业务、供应链和组织”三大结构性变革成效显著。
    加大零食供应链及集约基地的建设，强化“高端性价比”总战略。公司拟以自有或自筹资金合计投资不超过人民币2亿元，进一步完善零食产业园及供应链集约基地的建设，有望进一步提升零食品类自产比例，强化产品快速匹配能力及供应链降本增效，有望进一步强化供应链的竞争优势及提升盈利能力。
    收购“爱零食”、“爱折扣”，整合布局下游折扣渠道。公司全资子公司安徽一件事创业投资有限公司拟以不超过人民币2亿元收购“爱零食”（量贩零食品牌）及“爱折扣”（社区折扣超市品牌，门店数量约为80家左右）的控制权或相关业务及资产，拟以不超过人民币1亿元收购安徽致养食品（主营坚果类等饮品）的控制权或相关业务及资产。同时公司拟通过增资、借款等方式向子公司合计投资不超过人民币1亿元，加大投资孵化超大腕、蜻蜓教练、东方颜究生、巧可果等新子品牌，分别聚焦方便速食、健康轻食、滋补食养、巧克力等品类，通过内生外延公司强化下游渠道及品类的孵化布局。
    盈利预测与投资评级：往后展望，公司线上起家，线上渠道运营能力强，高端性价比战略打开抖音流量入口，线上基本盘全面跑通，有望进一步提升市占率；礼盒产品性价比竞争优势突出，公司作为国民品牌知名度高，有望延续快速增长；线下分销空间大，性价比产品强竞争力，有望贡献收入弹性。利润端，公司连续多个季度验证供应链和内部组织效率提升驱动盈利能力提升，此次公告强化零食供应链及集约基地的建设，有望进一步强化供应链的竞争力，看好公司后续盈利能力持续向上。我们预计公司24-26年公司EPS为1.01、1.39、1.78元/股，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：坚果等原材料涨价、线上竞争加剧、线下网点扩张不及预期、食品安全问题。

公司信息更新报告：Q3业绩阶段性承压，自研技术转化助推业务转型

百诚医药(301096)
    Q3业绩阶段性承压，上半年新签订单整体增速稳健
    2024Q1-3公司实现营收7.21亿元，同比增长1.07%；归母净利润1.42亿元，同比下滑29.69%；扣非归母净利润1.25亿元，同比下滑37.74%。单看Q3，公司实现营收1.96亿元，同比下滑32.26%，环比下滑36.51%；归母净利润745万元，同比下滑90.92%，环比下滑91.18%；扣非归母净利润180万元，同比下滑97.79%，环比下滑97.58%。从盈利能力上看，前三季度毛利率61.17%，同比下滑6.15pct；净利率19.62%，同比下滑8.61pct。2024H1公司新签订单金额约7.11亿元，同比增长13.38%，新签订单整体稳健增长。考虑行业竞争持续加剧，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.69/2.13/2.82亿元（原预计3.21/4.20/5.46亿元），EPS为1.55/1.95/2.58元，当前股价对应PE为25.4/20.1/15.2倍，鉴于公司自研转化业务整体稳健发展，维持“买入”评级。
    自研转化业务发展迅速，继续加大研发布局新的增长点
    2024H1受托业务与自研转化业务实现营收2.06/2.90亿元，同比增长5.77%/52.43%，自研转化业务快速发展。公司加大研发，目前开展了多个新药研发项目，涵盖11项小分子化药和6项大分子生物药；目前已获得4个2类新药的IND批件，1个1类新药已完成临床I期试验，后续有望成为新的增长点。
    CDMO业务与临床业务快速成长，一体化服务能力持续增强
    公司持续推进“药学研究+临床试验+定制研发生产”的综合药物研发生产一体化服务平台。2024H1生产子公司赛默制药对内对外合计取得营收6202万元；累计已完成落地验证项目520个，申报注册项目303个。2024H1，公司临床业务实现营收9259万元，同比增长32.22%；截至2024年6月底，已完成300个BE试验、2个药代动力学研究（其中包括1项1类新药），近150个临床试验提交注册申请，临床业务快速发展。
    风险提示：国内政策变动、仿制药研发需求下降、行业竞争格局恶化等。

供需偏弱导致短期盈利承压，炼化龙头业绩弹性静待释放

荣盛石化(002493)
    事件：2024年10月29日，荣盛石化发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入2451.96亿元，同比增长2.57%；实现归母净利润8.77亿元，同比增长714.73%；实现扣非后归母净利润为6.88亿元，同比增长630.51%；实现基本每股收益0.09元，同比增长800.00%。
    其中，2024年第三季度公司实现营业收入839.47亿元，同比下降0.68%，环比增长4.72%；实现归母净利润0.19亿元，同比下降98.48%，环比下降93.87%；实现扣非后归母净利润为0.16亿元，同比下降98.74%，环比下降92.00%。
    点评：
    供需偏弱导致炼化产品盈利收窄，公司业绩短期承压。油价端，2024年前三季度国际油价震荡运行，上半年油价呈现冲高后回落企稳态势；进入第三季度，北半球驾驶旺季支撑国际油价上行，随后石油需求季节性回落，叠加全球宏观经济形势转弱、地缘担忧情绪放缓，国际油价震荡下行。2024年前三季度布伦特平均油价为81.6美元/桶，与去年同期基本持平，第三季度平均78.7美元/桶。公司前三季度炼化板块同比修复，根据我们测算，浙石化实现26.5亿元净利润，同比+23亿，其中第三季度浙石化利润6.2亿元，环比-1.6亿，第三季度受毛利收窄及部分产品需求偏弱影响，叠加第三季度油价快速回落，成本端支撑偏弱，炼化板块业绩回落，根据百川盈孚数据，三季度主要炼化产品汽油、柴油、煤油、聚乙烯、聚丙烯、PX、纯苯毛利环比变化分别为+51、+30、-28、-152、+109、-626、-100元/吨，化工板块产品毛利环比明显下滑，公司业绩短期承压。
    炼化行业持续整合，公司自身优势有望推动业绩增长空间扩大。从行业角度看，根据国家发展改革委指导意见，到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，千万吨级炼油企业产能占比55%左右。根据金联创数据，截止2023年国内总炼能为9.53亿吨，距离规定的上限约有4700万吨增量空间。2025年前在建及待建的炼化一体化项目、改扩建项目约6900万吨。我们认为，未来小规模炼厂淘汰进程有望加速，行业或进入存量竞争时代，在行业供给侧峰值来临与结构深化调整背景下，拥有低成本和高产品丰富度的炼化一体化龙头有望优先受益。从公司层面看，在未来炼能存量竞争时代中，我们认为公司具备多项竞争优势，一是能效水平，根据中国石化工业联合会发布数据，公司在以石脑油为原料生产乙烯、对二甲苯等核心化工产品过程中，其综合能耗为行业标杆水平；二是原料选择，浙石化的加氢、重整、PX等多套装置单系列规模为世界领先，可以加工全球80%-90%的原油，在成本、原料适应性等多方面具备明显优势；三是产品布局，浙石化成品油收率远低于传统炼厂，拥有更高比例的化工原料产出，为其下游新材料布局提供了充分的原料基础，有助于高端化产品布局的丰富度提升。
    增量产能陆续落地，高端化产品稳步推进。近期公司发布了年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置、38万吨/年聚醚装置中的首套年产2.5万吨聚合物多元醇装置的投产公告，增量产能陆续落地。此外，公司金塘新材料项目、高性能树脂、高端新材料等项目也在按计划推进，未来伴随公司高端化、高附加值产品逐步落地，其产业链发展的深度和广度有望进一步提升，化工新材料板块带来的业绩增长值得期待。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为12.64、25.99和42.75亿元，同比增速分别为9.1%、105.6%、64.5%，EPS（摊薄）分别为0.12、0.26和0.42元/股，按照2024年10月30日收盘价对应的PE分别为75.54、37.74和22.34倍。我们看好公司依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务，炼化业务弹性仍待释放，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。
    风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；全球经济复苏不及预期。

2024年三季报点评：攻火电、守核电，业绩稳健增长

浙能电力(600023)
    事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报，24Q1-Q3营业收入663亿，同比减少4.62%；归母净利润67.0亿，同比增长12.37%；扣非归母净利润63.9亿，同比增加12.86%；基本EPS为0.50元，同比增长13.64%。Q3营收收入261亿，同比减少5.93%，环比增加29.74%；归母净利润27.7亿，同比减少12.9%，环比增加31.30%；扣非归母净利润27.7亿，同比下降8.97%，环比增加40.83%。
    浙江省用电需求高增长，公司发电量稳步上升。24Q1-Q3，浙江全社会用电量达5115亿千瓦时，同比增加10.55%，用电需求增速高于全国同期增速。公司前三季度发电量1291.9亿千瓦时，上网电量1222.9亿千瓦时，同比分别上涨6.96%和7.03%；其中火电发电量1289.0亿千瓦时，同比增加6.9%；光伏发电量2.8亿千瓦时，同比增加59.3%；风电发电量1091.8万千瓦时，同比增加17.6%。单Q3来看，火电发电量535.7亿千瓦时，同比增加16.9%，主要由于乐电三期于2023年6月全面投产，持续贡献发电量。
    光伏子公司经营承压，火电成本下降提升盈利能力。公司24Q1-Q3营业收入同比略降主要源于中来股份营业收入较同期下降，中来股份前三季度营业总收入45.44亿元，同比下降53.35%。归母净利润有所上升，主要归因于燃煤成本较上年同期下降及费用管控得当，2024Q3期间费用率为3.98%，同比下降0.06pct，财务/管理/研发/销售费用率分别为0.99%/2.33%/0.47%/0.19%。
    攻火电、守核电，分布式光伏持续推进。2024H1对合联营投资收益为22.50亿元，其中火电11.63亿元，核电8.3亿元。今年前三季度公司对合联营企业的投资收益为34.04亿元，而投资收益持续增厚利润。火电：在建工程持续推进，台二电厂二期200万千瓦预计将于2026年建成投产；嘉兴电厂四期扩建项目200万千瓦预计于2025年建成投产；镇海天然气4号机组搬迁改造43万千瓦正在建设，发电机转子于9月10日穿装完成。核电：公司参股中国核电以及秦山核电、核电秦山联营、秦山第三核电、三门核电、中核辽宁核电、中核海洋核动力、中广核苍南核电、中核燕龙、国核浙能等核电及核能多用途公司，随着新机组投运，投资收益继续增厚。光伏：公司在浙江、安徽、宁夏和新疆四地推进多个光伏、风力等清洁能源项目建设和改造。
    投资建议：公司火电发电量稳定高增，同时受益燃料成本改善，业绩延续修复；参股火、核有望持续增厚业绩。根据电量、电价变化，我们对公司盈利预测，预计24/25/26年归母净利润分别为75.88/79.88/82.18亿元，对应10月29日收盘价PE均近10倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：1）用电需求波动；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。

新增订单维持高增速，高端刻蚀产品新增付运量显著提升

中微公司(688012)
    投资要点
    2024年10月29日，公司发布2024年第三季度报告。
    新增订单维持高增速，全年新增订单将达110-130亿元
    24Q3公司实现营收20.59亿元，同比增长35.96%，环比增长11.77%；其中，刻蚀设备收入达17.15亿元，同比增长49.41%，环比增长25.83%。归母净利润3.96亿元，同比增长152.63%，环比增长48.11%；扣非归母净利润3.30亿元，同比增长53.79%，环比增长49.92%；毛利率43.73%，同比减少2.01个百分点，环比提升5.56个百分点；研发投入5.73亿元，同比增长75.12%，主要系公司持续加大研发力度，目前在研项目涵盖六类设备，20多个新设备的开发。
    2024年前三季度公司新增订单76.4亿元，同比增长约52.0%。其中刻蚀设备新增订单62.5亿元，同比增长约54.7%；LPCVD新增订单3.0亿元，新品开始启动放量。根据公司2024年8月投资者调研纪要，24H1新增订单中先进制程（包括先进逻辑及存储）占比超70%；公司预计2024年累计新增订单将达110-130亿元。
    2024年前三季度公司付运专用设备1514台，同比增长239%；生产专用设备1160腔，同比增长约310%，对应产值约94.19亿元，同比增长约287%。2024年9月末发出商品余额约35.07亿元，较年初余额的8.68亿元增长26.40亿元；2024年9月末合同负债余额约29.88亿元，较年初余额的7.72亿元增长约22.16亿元。
    高端刻蚀产品新增付运量显著提升，薄膜沉积产品覆盖存储器件所有钨应用
    刻蚀：公司的等离子体刻蚀设备在国内外持续获得更多客户的认可，针对先进逻辑和存储器件制造中关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升。CCP方面，2024年前三季度交付超1000个反应台，累计交付超3800个反应台；先进逻辑器件中段关键刻蚀工艺和先进存储器件超高深宽比刻蚀工艺实现量产。ICP方面，Primo-TwinStar？在多个客户获得重复订单；在先进逻辑和存储芯片中关键ICP刻蚀工艺的高端ICP设备付运大幅提升。
    薄膜沉积：钨系列薄膜沉积产品可覆盖存储器件所有钨应用，已在关键客户多道应用实现量产，并取得多个系统量产订单，同时新增多家客户装机量，相关设备验证有序推进。此外，公司多款CVD和ALD设备研发顺利推进，不断增加薄膜设备覆盖率以进一步拓展市场。EPI设备顺利进入客户端量产验证阶段，已完成多家先进逻辑器件与MTM器件客户的工艺验证，结果获得客户高度认可。
    MOCVD：几款已付运和即将付运的MOCVD新品正陆续进入市场。PrismoUniMax？在Mini-LED显示外延片生产设备领域持续保持国际领先地位；制造Micro-LED应用的新型CVD设备在客户端进行验证测试；用于SiC功率器件外延生产的设备付运到客户端开展验证测试。
    投资建议：我们维持此前对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为83.68/111.63/145.90亿元，增速分别为33.6%/33.4%/30.7%；归母净利润分别为18.10/23.96/32.35亿元，增速分别为1.4%/32.4%/35.0%；PE分别为62.3/47.0/34.8。中微持续推进平台型设备公司建设，实现了刻蚀设备全面覆盖，薄膜设备领域侧重于导体/半导体层的薄膜沉积设备，投资上海睿励布局检测设备，三大产品线持续注入强劲增长动力。持续推荐，维持“买入-A”评级。
    风险提示：新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，晶圆厂产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

系列点评三：2024Q3业绩稳健增长 全球化+液体黄金共振

赛轮轮胎(601058)
    事件：公司披露2024年三季报：2024年前三季度实现营收236.28亿元，同比+24.28%；归母净利润32.44亿元，同比+60.17%；扣非归母净利润31.26亿元，同比+48.96%。
    2024Q3业绩稳健增长，高盈利水平持续。根据公司公告，2024年前三季度实现营收236.28亿元，同比+24.28%，其中2024Q3公司营收84.74亿元，同比+14.82%、环比+7.84%。公司2024年前三季度实现归母净利润32.44亿元，同比+60.17%，其中2024Q3公司归母净利润10.92亿元，同比+11.50%、环比-2.29%；2024年前三季度实现扣非归母净利润31.26亿元，同比+48.96%，其中2024Q3公司扣非归母净利润10.74亿元，同比+11.37%、环比+3.59%。我们分析公司收入创历史新高、利润环比小幅下降的主要原因为：
    1）需求端，美国半钢胎进口需求具备韧性、全钢胎环比提升显著，中国轮胎产品在欧美半钢轮胎市场具备高性价比的竞争优势。根据泰国海关，2024年7-8月泰国半钢胎出口美国销量857.52万条，同比+9.52%/环比+14.07%；2024年7-8月泰国全钢胎出口美国销量223.85万条，同比-20.26%/环比+13.27%。2024Q3实现销量1,933万条，同比+22.81%、环比+7.64%；
    2）原材料，2024Q3公司原材料成本同比+15.08%、环比+1.77%，较高的成本影响公司盈利能力；但公司通过与原材料企业签订战略合作、长约等形式，以进一步降低采购成本，同时也会适时调整采购策略，时刻关注原材料价格波动情况，提高市场行情预测的准确度，以尽可能降低原材料价格波动对企业带来的不利影响，故2024Q3公司扣非净利率12.68%，同比-0.40pct、环比-0.52pct，仅小幅下降。
    盈利方面，公司2024Q3毛利率达27.69%，同比-0.10pct，环比-2.08pct，主要系原材料成本提升；
    费用方面，2024Q3公司研发费用达3.27亿元，同比+13.22%，对应研发费用率同比-0.04pct至3.17%；2024Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比+1.28pct、-0.00pct、-0.66pct至5.44%、3.13%、1.17%。
    全球化稳步推进，非公路持续深耕。公司现有产能超7000万条，于青岛、东营、潍坊、沈阳、越南、柬埔寨均有产能，当前国内、越南、柬埔寨工厂已量产，在建产能稳步推进，中长期规划产能充足，截至2024年6月底越南三期、柬埔寨900万条半钢胎、柬埔寨165万条全钢胎、潍坊非公路项目工程进度分别82%、90%、80%、70%。公司深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全品质优，国内已与同力重工、徐工集团、三一重工、海螺集团、中国神华等公司进行合作，国外已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等公司；其中公司21R35规格非公路矿用刚性轮胎性能表现优异，实现单胎137,460公里行驶记录，使用寿命达到1.5万小时，远超市场该类型轮胎的平均寿命，有效降低了矿山单公里运行消耗成本。
    液体黄金性能优异，助力公司品牌力提升。液体黄金轮胎应用国际首创化学炼胶技术，降低轮胎滚动阻力，提升抗湿滑和耐磨性能，成功解决了困扰轮胎行业多年的“魔鬼三角”问题，增加了行车安全性、节能性和舒适性。已经过国际权威机构西班牙IDIADA、史密斯实验室、中国橡胶工业协会等多项权威机构的测试和认证。
    性能端，2022年，太平洋汽车对Model3主流品牌6款轮胎“米其林PS4、倍耐力P ZERO(PZ4)、马牌CSC5、固特异EAGLE F1Asymmetric2、普利司通S001和赛轮液体黄金S01轮胎”，进行百公里加速、干湿地制动、麋鹿测试、滚阻测试、高速电耗、车内噪音6大维度专业测试：赛轮液体黄金S01在操控、安全、电耗方面表现出色，其中湿地制动与电耗上，均胜于其余5款国外品牌。
    使用端，平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%；
    渠道端，2024年以来公司在线下门店推出了新能源EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，获得了广大消费者的认可，产品销量不断提升；
    配套端，液体黄金助力配套车型发挥更好的性能表现，陆续获得东风华神汽车最新研制的高端快递快运车型及ECVT车型、宇通客高端快递&物流&干线运输换电牵引车T680E和T5轻卡等定点。
    投资建议：公司全球化产能布局稳步推进，液体黄金轮胎与非公路轮胎共同驱动，充分受益于轮胎市场的扩大，成长属性凸显。预计赛轮轮胎2024-2026年收入为331.48/365.21/419.00亿元，归母净利润为42.56/49.50/58.61亿元，对应EPS为1.29/1.51/1.78元，对应2024年10月30日14.71元/股的收盘价，PE分别为11/10/8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动、全球轮胎需求不及预期、汇率波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧、运费价格波动等。

2024年三季报点评：Q3业绩承压，重点项目持续推进

宝钢股份(600019)
    事件描述：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收2428.56亿元，同比减少4.9%；归母净利润58.82亿元，同比减少29.6%；扣非归母净利54.88亿元，同比减少25.8%。2024Q3，公司实现营收796.05亿元，同比减少6.5%、环比减少3.4%；归母净利润13.38亿元，同比减少64.8%、环比减少48.9%；扣非归母净利12.53亿元，同比减少65.4%、环比减少52.9%。
    点评：销量与毛利率同比下滑
    ①量：销量同比下滑。2024Q1-Q3，公司钢铁销量3850万吨，同比下滑1.21%；Q3，钢铁销量1299万吨，同比下滑3.13%，环比持平。
    ②价：毛利率同比下滑。2024Q1-Q3，公司产品均价为4573元/吨，同比下滑5.58%。2024Q1-Q3，公司毛利率为5.26%，同比下滑0.90pct；Q3毛利率为4.30%，同比下滑3.99pct，环比下滑2.02pct。
    未来核心看点：Q3业绩承压，重点项目持续推进
    ①产品结构持续优化。2024Q1-Q3，公司实现“1+1+N”产品销量2255万吨，增加223万吨；积极拓展海外市场，其中取向硅钢销量同比增长27.5%，出口接单共计466万吨，创历史同期新高。公司实现低铁损低噪声取向硅钢B20R070-LM等10项全球首发，完成新试产品销量359.5万吨，同比增加33.5万吨。
    ②重点项目持续推进。截至2024H1，宝山基地20万吨/年无取向硅钢产品结构优化（三步）：正在开工准备；宝山基地22万吨/年超高等级取向硅钢绿色制造示范项目：正在开工准备；青山基地22万吨/年高端取向硅钢绿色制造结构优化工程：正在开工准备；东山基地零碳高等级薄钢板工厂项目：正在开展桩基、基础施工；青山基地55万吨/年新能源无取向硅钢结构优化工程，目前正在开展土建及钢结构施工；宝山基地条钢厂62万吨/年小棒初轧产品结构优化改造：目前已立项，正在开展设备技术交流；东山基地厚板品种拓展改造项目（产品最大厚度增加至160mm），目前已开工。
    ③入股山东钢铁日照基地，增强企业竞争力。2023年12月31日，公司以107.03亿元收购山东钢铁集团日照有限公司48.61%的股权，将有助于公司更好地挖掘北方区域协同潜力，提升北方市场影响力。
    投资建议：公司作为钢铁行业龙头企业，产销量持续增长，同时伴随国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖，我们预计公司2024-26年将分别实现归母净利润89.98/108.29/128.65亿元，对应10月29日收盘价，PE分别为17、14和12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。

2024年三季报点评：单季度业绩高增，数据库龙头深度受益国产化大趋势

达梦数据(688692)
    事件概述：公司2024年10月29日发布2024年三季报，2024年前三季度公司营业收入6.29亿元，同比增长40.96%；归母净利润1.74亿元，同比增长47.48%；扣非归母净利润1.59亿元，同比增长45.88％。
    2024Q3单季度收入、利润均高增，数据库龙头自身实力凸显。2024Q3公司营业收入2.78亿元，同比增长74.46%；归母净利润7117.54万元，同比增长58.6%；扣非归母净利润6377.62万元，同比增长50.25％。三季度公司收入利润大幅增长，主要由于软件产品使用授权业务和数据及行业解决方案业务收入增长所致。公司收入、利润均实现大幅增长，体现公司自身龙头地位及产品等方面的实力。
    专注研发深化技术优势，重要订单持续落地。公司拥有完全自主知识产权，掌握了数据库领域的核心技术，构建了中国数据库的“代码根”，目前公司已掌握数据管理与数据分析领域的核心前沿技术并拥有主要产品全部核心源代码的自主知识产权。
    同时，公司一系列重要项目的落地和实施，进一步体现了自身实力。1）在金融行业，达梦数据库正式上线海通证券新一代核心交易系统，公司采用达梦数据主备集群DMDataWatch、单机版数据库管理系统DM8以及达梦数据复制软件DMDRS，目前已完成对经纪业务普通和信用交易全业务功能支持，应用高速消息总线和内存交易技术优化系统内部处理时延和委托吞吐能力，内部处理耗时低至微秒级，委托吞吐能力每秒达数万笔；满足千万级客户15分钟内完成数据上下场的同步需求。2）在电力行业，2024年8月，公司中标国家电网有限公司2024年第四十七批采购(数字化项目第二次设备招标采购)调度类软件关系数据库标包。这是今年继中标国家电网有限公司2024年第二十四批采购(数字化项目第一次设备招标采购)调度类软件关系数据库软件全部标包之后，公司再次中标国家电网集采项目。公司已经连续16年为国家电网有限公司提供数据支撑，市场占有率多年保持领先，重点客户的深度服务是公司长期发展的重要基础。
    投资建议：公司是国内领先的数据库产品开发服务商，始终坚持原始创新、独立研发的技术路线，自主研发出具有较高安全性的数据库产品，积极参与上下游企业产品适配工作并成功应用于金融、能源、航空等数十个领域。公司作为纯自研数据库产品的标杆，随着信创市场发展的持续深化有望打开长期成长空间。预计公司2024-2026年归母净利润为3.62/4.35/5.00亿元，当前股价对应PE分别为70X、58X、50X，维持“推荐”评级。
    风险提示：新技术推进不及预期；同业竞争加剧的风险。

2024年三季报点评：Q3归母净利润增速转正，新能源拖累减轻业绩拐点已至

怡合达(301029)
    投资要点
    Q3单季度归母净利润增速转正，业绩拐点已至
    公司2024年前三季度实现营收18.57亿元，同比-15.72%；实现归母净利润3.28亿元，同比-27.31%；实现扣非归母净利润3.24亿元，同比-28.05%。2024年前三季度公司归母净利润降幅大于营收降幅，主要系公司毛利率同比下滑叠加期间费用率同比有所提升。
    单季度来看：2024Q3实现营收6.27亿元，同比-7.35%，相比于2024年前两季度营收同比-19.42%降幅有所收窄；实现归母净利润1.06亿元，同比+0.31%，单季度归母净利润同比增速实现转正；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比-0.72%。
    盈利能力有所下滑，销售&管理费用率有所提高
    公司2024年前三季度毛利率为35.44%，同比-3.92pct。2024Q3单季度毛利率为35.05%，同比-0.55pct，环比-1.06pct。公司毛利率下滑主要系下游毛利率较低的锂电板块占比较24H1略有回升，拖累综合毛利率水平。2024年前三季度销售净利率为17.67%，同比-2.82pct。2024Q3单季度销售净利率为16.85%，同比+1.29pct，环比-1.46pct。
    期间费用率方面，2024年前三季度公司期间费用率达15.83%，同比+0.87pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.80pct/+1.27pct/-1.24pct/+0.04pct，管理费用率提升主要系职工薪酬提升，财务费用率下降主要系收到银行定期存款利息。
    FA业务布局深化&下游结构优化，FB业务有望迎快速增长期
    1）公司不断深化FA业务布局：主要措施包括：①持续开发产品品类：截至2024H1末，公司已成功开发涵盖226个大类、3,880个小类、180余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系；②加强供应链管理能力：公司建立了敏捷制造的自制供应、OEM/ODM供应和集约化采购的产品供应体系，2023年整体交期达成率达96.85%，同比+1.8pct。
    2）下游结构优化：公司下游结构持续优化，毛利率偏低的光伏、新能源下游营收占比不断下降，其中光伏下游占比从2023年的15%下降至2024H1的11%，新能源下游占比从2023年的31%下降至2024H1的17%。
    3）FB业务快速增长，开辟增长新曲线：2023年公司FB业务快速增长，实现营收1.56亿元，同比+117%，公司对自动报价系统和自动编程系统进行升级开发，为客户提供更加智能化的“来图定制加工”。
    盈利预测与投资评级：考虑到制造业复苏低于预期，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为4.59（原值6.30）/5.53（原值7.92）/6.65（原值10.42）亿元，当前股价对应动态PE分别为34/28/23倍，考虑到公司收入结构正逐渐转型以及未来长期成长性，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动、制造业恢复不及预期、行业竞争加剧。

2024年三季报点评：回款加速迎来收入确认高峰，进入业绩兑现期

纳睿雷达(688522)
    事件：公司发布2024三季报，2024年前三季度实现营业收入1.36亿元，同比增加20.00%；归母净利润2600.87万元，同比减少21.75%。
    投资要点
    业绩拐点显现，后续支撑可期：公司销售业务的显著增长是业绩提升的主要原因，新增签署合同金额较大，且所有新增合同均按要求正常履约，2024年前三季度实现营业收入1.36亿元，同比增加20.00%；归母净利润2600.87万元，同比减少21.75%。下半年随着对气象探测和相关技术需求的增加，公司的产品在市场上的接受度和需求量提升。2024Q3实现营业总收入0.63亿元，同比大增53.45%，归母净利润0.20亿元，同比增加45.11%，公司进入业绩拐点，后续考虑到公司在手订单充足，且客户主要为政府和事业单位，受财政预算管理影响，回款周期较长，随着地方政府回款加速和第四季度收入确认高峰的到来，预计后续业绩将持续改善。
    技术创新保持领先，有望在低空经济的快速发展中占据重要地位：公司在低空经济领域深度布局，首先，公司自主研发的全极化多功能相控阵雷达，该雷达能够解决空管气象预警、“低慢小”飞行物监测预警、航空器主动探测识别和追踪等问题，是低空经济基础设施建设的重要部分。其次，纳睿雷达作为珠海高新区低空经济产业联盟的理事长单位，积极参与低空经济相关市场机遇的把握。此外，公司还在研发毫米波雷达，该技术可应用于无人机、自动驾驶等低空经济相关应用场景。纳睿雷达的低空雷达产品已经开始布局低空经济基础设施建设，展现出公司在低空经济领域清晰的增长点。
    低空雷达产品推出，公司低空布局重要一步：纳睿雷达在2024年7月4日首次公开发布了其自主研发的TDKFT0104型Ku波段双极化有源相控阵雷达。这款雷达集成了双极化全相参技术、智能雷达数据处理以及多源数据融合技术，具备全天候、主动式、多目标和精细化探测能力特别针对“低小慢目标”和“低空微气象”。它能够在5公里范围内对飞鸟和无人机等目标进行主动探测、识别和跟踪定位，并能提供30公里以内的超高时空分辨率的三维低空微气象信息。该雷达的应用领域广泛，包括立体交通、边界防护、空域管理等，并且有潜力进一步应用于岸海监视和机场驱鸟等场景。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到传统主业与低空经济的订单节奏，看好公司长期发展机会，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.30/4.30/5.28亿元，对应PE分别为54/29/24倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）核心竞争力风险；2）经营风险；3）宏观环境风险。

2024年三季报点评：Q3业绩下滑，在建项目贡献新增量

福能股份(600483)
    事件：10月29日，公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入104.85亿元，同比增长1.22%；实现归母净利润17.73亿元，同比增长8.38%；实现扣非净利润17.44亿元，同比增长10.6%。2024Q3公司实现营业收入38.20亿元，同比下降4.13%，环比下降10.16%；实现归母净利润5.85亿元，同比下降16.60%，环比下降11.93%；实现扣非净利润5.77亿元，同比下降10.83%，环比下降10.31%。
    Q3发电量略微下滑，整体供热稳步增长。2024Q3发电量64.64亿千瓦时，同比下降3.51%，供热量253.44万吨，同比增长3.09%。前三季度累计发电量176.23亿千瓦时，同比增长0.37%，供热量739.91万吨，同比增长9.05%。24Q3风电发电量10.17亿千瓦时，同比下降1.34%，海上和陆上风电三季度略有下降，但累计有增长；光伏发电0.13亿千瓦时，同比增长11.02%，累计0.42亿千瓦时，同比增长19.27%；火电发电量4.34亿千瓦时，同比下降3.93%。
    煤电电量下滑，气电盈利改善，热电联产项目储备丰富。24Q3燃煤发电量为14.73亿千瓦时，同比下降20.19%；气电发电量达到16.82亿千瓦时，同比增长9.66%，并积极争取晋江气电二期燃气发电项目；热电联产保持平稳增长，23年核准的东桥（泉惠）热电一期2×66万千瓦热电联产项目，动态投资超69亿元，建成后预计年发电量62.04亿千瓦时，年供热量2813.55万吉焦；24年核准的东桥（泉惠）热电二期2×65万千瓦热电联产项目估算总投资55.9亿元，该项目将建设2×650MW超超临界燃煤发电供热机组，项目资本金占项目总投资的比例为30%。
    海风+抽蓄在手项目丰富，持续贡献新装机。由于Q3来风本身偏弱，风电发电量下滑，其中海风发电量因7-8月风力减弱导致，但9月风电增速提升缓冲发电量。海风项目方面，长乐外海J区海上风电项目于今年核准，总投资达65.88亿元，项目计划装机容量65.6万千瓦，项目资本金占项目总投资的比例为30%。抽水蓄能项目方面，公司投资的花山抽水蓄能项目的装机容量为140万千瓦（4×35万千瓦），预计累计施工期为69个月；木兰抽蓄项目装机容量140万千瓦(4×35万千瓦)，为日调节纯抽水蓄能电站，于今年年初获核准批复，拟开工建设；已获得东田抽水蓄能项目的开发前期工作许可，其装机规模为120万千瓦。
    投资建议：煤电机组检修，叠加海风来风偏弱导致短期业绩承压，但长期看公司在手能源项目充足，装机确定性高，我们对公司的盈利预测，预计24/25/26年归母净利润28.72/31.92/32.59元，EPS分别为1.08/1.20/1.22元，对应10月29日收盘价PE分别为9/8/8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料成本上行；电价波动风险；电量消纳不足。

深度报告：深耕自免赛道，创新管线逐步兑现迎来收获期

三生国健(688336)
    深耕自免领域，管线布局丰富进展不断。三生国健是中国第一批专注于抗体药物的创新型生物医药企业，同时具备自主研发、产业化及商业化能力。2023年公司剥离肿瘤及眼科资产，将抗肿瘤及眼科项目授予沈阳三生，专注于自免赛道。后续管线稳步推进，涵盖多款潜在“同类最先”（FIC）及“同类最优”（BIC）重磅产品，在研产品陆续商业化，有望实现快速放量。
    上市产品增长稳健，具备较强销售能力。公司目前拥有益赛普、赛普汀、健尼派三款已上市产品，三款产品收入持续增长。益赛普已在国内上市近20年，相较于其他同类产品，益赛普的药物疗效与安全性在国内市场得到了更加广泛的临床验证与认可，益赛普快速放量也得益于其预充针剂型更为便捷，增加了患者的依从性和接受度；赛普汀于2020年正式获得国家药品监督管理局批准，赛普汀由于疗效优秀，给患者带来持续获益，患者用药周期持续增加；同时，医院准入工作持续推进，更多终端实现药品可及，上述因素共同带动赛普汀的销售收入增加。健尼哌是目前国内唯一获批上市的人源化抗CD25单抗，其免疫原性更低且安全性更高。公司逐步加大健尼哌在临床应用方面的学术推广，加强健尼哌二线治疗应用地位，满足相关患者的临床用药需求。
    自免管线稳步推进，逐步迎来收获期。公司研发管线中共开展14个自免项目，其中包括5个临床III期项目，5个临床II期项目，2个临床I期项目，2个处于IND获批阶段项目。608是瞄准IL-17A靶点的药物，针对斑块状银屑病，疗效优异，Q4W和Q8W给药方案，有望提升患者依从性，增加产品差异化竞争，预计2024递交NDA上市，位于国产第二梯队。预计从今年开始，每年都会有产品申报NDA。611产品是人源化的抗IL-4Rα单克隆抗体，II期临床研究效果显著，研发进度处于国内第一梯队。610是抗IL-5人源化单克隆抗体，具有潜在BIC潜力，竞争格局良好。613是抗IL-1β抗体，我国尚无有针对IL-1β的单克隆抗体上市，存在极大未满足需求。早研层面，公司分别递交了626项目系统性红斑狼疮（SLE）和皮肤型红斑狼疮（CLE）适应症的中美IND申请，其中中国的IND申请已获受理。
    投资建议：三生国健聚焦于自免领域，管线内产品具有优秀疗效，多款产品具有潜在“First-in-Class”、“Best-in-Class”潜力，核心创新产品商业化逐步兑现，我们预计2024-2026年公司实现净利润为6.55亿元、2.91亿元、3.65亿元（2024年有一笔较大的参股公司分红款收入）。根据绝对估值法测算，三生国建的合理股权价值为166.04亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险；产品研发不及预期风险；审评要求变化风险；医保政策、准入政策变化的风险；销量释放不能与集采降价对冲风险。

2024年三季报点评：AI需求驱动业绩高增，三季报超预期

太辰光(300570)
    事件：10月29日，公司发布2024年三季报，前三季度实现营收9.16亿元，同比增长47.00%，实现归母净利润1.46亿元，同比增长39.09%，实现扣非归母净利润1.36亿元，同比增长47.09%。从24Q3单季度来看，实现营收4.06亿元，同比增长74.52%，环比增长41.69%，实现归母净利润0.66亿元，同比增长99.90%，环比增长38.78%，实现扣非归母净利润0.64亿元，同比增长118.86%，环比增长40.41%。
    24Q3业绩同环比增长显著，毛利率迎来进一步提升：24Q3单季度公司营收和归母净利润分别实现同比增长74.52%和99.90%，环比增长41.69%和38.78%。AI需求高企提振光器件需求，客户订单增加为公司的高速增长提供了重要助力。在业绩高增的同时，高毛利产品出货占比的提升助力公司毛利率和净利率水平持续保持高位。毛利率方面，24Q3为36.23%，同比大幅提升8.72pct，环比提升3.68pct，净利率方面，24Q3为16.47%，同比提升2.85pct，环比小幅下降0.43pct。费用率方面控制良好，24Q3销售费用率为1.48%，同比下降0.01pct，管理费用率4.80%，同比下降1.26pct，研发费用率5.82%，同比下降0.63pct。
    作为全球最大的密集连接产品制造商之一，公司持续聚焦核心产品充分把握AI发展机遇：公司聚焦强化前沿领域技术布局，持续夯实在密集连接产品领域的领先地位，2021~2023年度及2024年前三季度的研发费用率分别为5.6%/7.2%/6.3%/6.6%。MTP、MPO作为典型的多通道密集连接器件产品，是公司的核心优势点，当前随着算力资源的广泛部署及其网络基础设施建设加速推进，叠加传输速率的显著提升驱动光有源器件光口向多通道方向的快速发展，MTP、MPO的需求迎来显著增长，助力公司充分抓住AI带来的发展机遇。除了深耕无源器件产品，近年来在有源产品领域，公司光模块、AOC及配套产品的研发也取得了一定进展，并开始逐步打开市场。站在更远期的维度，未来随着光通信的发展向CPO等新技术路径演进，公司的MPO、光柔性背板等产品也将核心受益。
    投资建议：我们预计公司24~26年的归母净利润分别为3.00/4.48/5.43亿元，对应PE倍数为56/38/31x。公司是全球最大的密集连接产品制造商之一，光纤连接器产品竞争优势显著，同时近年来持续完善各类新产品布局，未来有望充分受益于AI需求增长对数通产品需求的拉动，成长动力十足。维持“推荐”评级。
    风险提示：AI领域发展进度及需求不及预期，行业竞争加剧，产品价格降幅大。

2024年三季报点评：原奶成本下降叠加减值转回，盈利能力边际改善

天润乳业(600419)
    事件：公司于10月30日发布2024年三季报，24Q1-3实现营收21.6亿元，同增3.5%；实现归母净利润0.2亿元，同减84.4%；扣非归母净利润0.7亿元，同减48.5%。单三季度，公司实现营收7.1亿元，同增2.7%；实现归母净利润0.5亿元，同增200.5%；扣非归母净利润0.5亿元，同增85.6%。
    低温产品表现稳定，疆外扩张趋势延续。今年乳制品市场消费需求延续放缓趋势，24Q1-3公司实现乳制品销量23.4万吨，同比增长5.8%。分产品看，24Q3常温乳制品收入3.7亿元，同比-4.7%，占比55.3%；低温乳制品收入2.8亿元，同比+4.8%，占比41.7%；畜牧业产品收入0.2亿元，同比-40.6%，占比2.5%，低温产品表现相对较优；公司前三季度完成20余款新产品的研发试验，并陆续推出A2β-酪蛋白纯牛奶、西梅酸奶全脂风味发酵乳、西域烽火台牧场鲜牛奶等新品上市。牧业板块，上半年公司加大力度处置低产奶牛及公牛，改善牛群结构，24Q3回归常规淘汰水平；前三季度公司成母牛平均年单产10.73吨，实现产奶量稳步上升。分渠道看，24Q3疆内地区收入3.3亿元，同比-10.5%；疆外地区3.5亿元，同比+6.8%，公司聚焦疆外零食渠道开发，产品覆盖千余家终端门店，并且拓展产品入驻连锁超市，打造区域核心样板；疆内探索本地自有渠道模式，目前已在乌鲁木齐开设14家天润乳业工厂店。经销商方面，24Q3末疆外市场环比减少20家至565家，疆内市场387家，合计经销商952家。
    原奶收购成本降低+部分牛只减值准备转回，Q3盈利水平边际改善。24Q1-3公司实现毛利率18.2%，同减1.4pcts；24Q3毛利率19.9%，同增2.3pcts，公司三季度向非全资牧业子公司收购原料奶的价格降低，采购成本下降。公司加大品宣和促销费用投入，24Q1-3销售费用率6.1%，同增0.7pcts；管理费用率3.6%，同增0.4pcts；净利率为1.0%，同减5.8pcts；24Q3销售费用率6.4%，同增0.7pcts；管理费用率3.9%，同增0.2pcts；净利率为7.0%，同增4.6pcts。公司上半年淘汰低生产价值牛只，计提奶粉及牛只减值；已计提的部分牛只减值准备在24Q3转回，后续淘汰力度边际降低，回归常态，业绩弹性有望释放。此外，公司销售公牛及奶粉收入增加，24Q1-3经营活动产生的现金流量净额4.4亿元，同增1038.1%；24Q3经营活动产生的现金流量净额1.9亿元，同比转负为正。
    投资建议：公司作为新疆龙头乳企，原奶成本调整带动盈利能力改善，短期内行业奶源阶段性过剩经营仍在磨底，建议观察后续生鲜乳成本及疆外扩张节奏。我们预计公司24~26年营收分别为28.2/30.4/33.5亿元，归母净利润分别为0.6/1.2/1.8亿元，当前股价对应PE分别为52/24/16X，维持“推荐”评级。
    风险提示：上游奶源供应风险；资产损益持续增加；疆外竞争加剧；食品安全问题等。

2024年三季报点评：业绩短期承压，铜、镓锗项目加速推进

中矿资源(002738)
    事件：公司发布2024年三季报。24Q1-Q3公司实现营收35.7亿元，同比-28.7%，归母净利5.5亿元，同比-73.6%，扣非归母净利4.2亿元，同比-79.5%；单季度看，24Q3实现营收11.5亿元，同比-18.2%，环比-11.4%归母净利0.7亿元，同比-87.2%，环比-66.4%，扣非归母净利-0.3亿元，同比-105.5%，环比-113.6%。
    锂：锂价继续下跌，降本工作持续推进。1）价：24Q1-Q3国内电碳市场价9.5万元，同比-67.8%，其中24Q3电碳市场价8.0万元，环比-24.3%；
    2）量：24Q1-Q3锂盐销量约2.8万吨，其中24Q3销量1.1万吨，自有矿销量明显提高；3）降本：公司多举措推进锂盐降本工作，Bikita矿山回收率持续提高，生产成本稳步下降，同时公司规划在津巴布韦建设硫酸锂产线，投产后有望进一步优化成本。
    铯铷：原料垄断优势突出，毛利率同比提升。公司Tanco矿山是全球储量最大、唯一在产的铯榴石矿山，原料优势突出。24Q1-Q3铯铷业务实现营收7.3亿，毛利5.3亿，同比持平，毛利率同比提升8pct；单季度看，24Q3实现营收2.6亿，毛利1.9亿，同比增长10.6%。
    铜、镓锗项目加速推进，打造新的盈利增长点。1）铜：2024年7月底公司完成对赞比亚Kitumba铜矿的收购，目前已启动项目可研工作，可研完成后将加速推进项目开发；2）镓锗：纳米比亚Tsume项目收购已完成，该冶炼厂尾渣中镓锗资源丰富，其中锗金属量746吨，平均品位253.5g/t，镓金属量410吨，平均品位139.2g/t，锌金属量20.9万吨，平均品位7.1%，为加快项目落地，公司计划对冶炼厂铜产线进行改造，增加锗锌冶炼产线。
    核心看点：1）锂盐：一体化布局，降本工作持续推进。公司多举措控本工作持续推进，电力降本、原料结构转变降本效果逐步显现，规划在津巴建设硫酸锂产线，产能扩张的同时有望实现成本继续优化；2）小金属：全球铯铷龙头，开辟镓锗新业务。铯铷原料优势突出，盈利能力强，业绩贡献有望保持增势，布局镓锗，双业务发展，有望成为全球小金属龙头；3）铜矿：布局铜矿，打造新的盈利增长点。快速布局铜矿，一期5万吨产能26年贡献利润，同时计划两年收购新的铜矿资源，公司地勘优势显著，有望助力Kitumba铜矿增储和未来优质铜矿收购。
    投资建议：锂盐降本持续推进，铯铷优势稳固，布局铜矿、镓锗打造新的盈利增长点，我们预计公司2024-2026年归母净利7.7、10.4和17.5亿元，对应10月29日收盘价的PE为32、24和14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。

3Q24销量增速亮眼，费用投放力度加大

珠江啤酒(002461)
    珠江啤酒披露2024年三季报，1-3Q24实现营收48.9亿元，同比+7.4%，实现归净利润8.1亿元，同比+25.3%；其中3Q24单季实现营收19.0亿元，同比+6.9%。实现归母净利润3.1亿元，同比+10.6%。公司3Q24销量表现亮眼，吨价增幅有所放缓，费用投放力度加大，成本红利持续释放，盈利水平稳步提升。我们预计公司在升级产品引领下，量价齐升趋势有望延续，24-26年EPS为0.36、0.42、0.48元/股，同比+27.4%/+16.4%/+14.8%。维持增持评级。
    支撑评级的要点
    3Q24销量增速亮眼，吨价增幅有所放缓。1-3Q24公司营收48.9亿元，同比+7.4%，啤酒销量/吨价分别同比+2.7%/+4.5%至118.2万吨/4135元其中高档啤酒销量同比+14.8%。分季度来看，3Q24公司营收19.0亿元同比+6.9%，销量/吨价分别同比+4.7%/+2.1%至48.3万吨/3933元。3Q24公司销量表现亮眼，增速显著优于行业平均水平（3Q24全国啤酒产量同比-5.3%），我们判断系97纯生等高端升级单品在广东省内渠道认可度提升、持续放量所致。1-3Q24公司高档产品销量同比+14.8%，延续较快增长（1H24同比+14.3%）。3Q24公司吨价保持上涨趋势，但增幅环比有所放缓（1H24吨价+6.2%），或因公司加大货折力度所致。
    成本红利持续释放，3Q24费用投放力度加大，盈利水平稳步提升。受益于大麦等原材料成本的下降、产品放量带来的规模效应，公司1-3Q24/3Q24吨成本分别同比-2.7%/-5.5%，与产品结构的升级一同带动公司1-3Q24/3Q24毛利率同比+3.8/+4.0pct至49.3%/49.8%。公司3Q24销售/管理/财务/研发费用率分别同比+2.1/+0.5/+0.6/+0.9pct，旺季公司销售费用投放力度有所加大。整体来看，公司盈利水平延续提升趋势，1-3Q24/3Q24归母净利率分别同比+2.4/0.5pct至16.5%/16.1%。
    升级产品引领下，量价齐升趋势有望延续。公司在营销改革的带动下，持续深化“3+N”品牌战略，扩展产品矩阵、推进产品结构升级，加速对餐饮、创新渠道的渗透。我们预计在华南市场较高的消费力下，随着渠道对纯生等升级产品的认可度逐渐提升，公司啤酒业务有望延续量、价齐升趋势。
    估值
    我们维持此前的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为0.36、0.42、0.48元，同比+27.4%、+16.4%、+14.8%，对应PE估值为25.6/22.0/19.2倍，维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    产品结构升级放缓、原材料价格波动、食品安全事件。

公司信息更新报告：单Q3营收同比快速增长，业绩表现持续亮眼

阳光诺和(688621)
    单Q3营收同比快速增长，业绩表现持续亮眼
    2024Q1-3，公司实现营收9.17亿元，同比增长32.47%；归母净利润2.08亿元，同比增长21.40%；扣非归母净利润2.02亿元，同比增长20.19%。单看Q3，公司实现营收3.54亿元，同比增长53.20%，环比增长13.91%；归母净利润0.59亿元，同比增长11.37%，环比下滑22.03%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长10.88%，环比下滑23.06%。公司业绩稳健增长，2024H1人均产值达到40.73万元，同比提升0.83万元。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.74/3.63/4.72亿元，EPS为2.45/3.24/4.22元，当前股价对应PE为18.2/13.7/10.6倍，维持“买入”评级。
    药学研究业务稳健发展，自研新药布局持续深化
    2024H1公司药学研究业务实现营收3.43亿元，同比增长8.29%。截至2024年6月底，新立项自研项目达117项，累计已超450项；2024H1公司参与研发和自主立项研发的项目中，共8项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验，70项药品申报上市注册受理。2024H1，公司取得生产批件的权益分成项目共5项，实现营业收入共333.91万元。同时，公司聚焦多肽类和小核酸类药物研发，在研创新药项目“STC007注射液”针对中重度瘙痒及镇痛的II期临床已启动，“STC008注射液”已获得临床试验批准。
    临床试验与生物分析业务快速发展，已服务多个创新药项目
    2024H1公司临床试验与生物分析服务实现营收2.17亿元，同比增长50.28%。公司已搭建临床试验研发平台、数统分析平台、SMO平台、第三方稽查平台4大专业平台，全国设立19个常驻点，已与260余家医院建立长期临床合作。生物分析方面，公司目前运行100余项创新药临床前、临床I期项目；累计自主开发小分子/大分子生物分析方法近700/100个。
    风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等。

公司信息更新报告：Q3投资收益环比大幅增长，公司业绩超预期

远兴能源(000683)
    Q3投资收益环比大幅增长，公司业绩超预期，维持“买入”评级
    2024年前三季度公司实现营业收入103.72亿元，同比+29.04%，实现归母净利18.05亿元，同比+19.84%。对应Q3单季度，公司实现营业收入33.03亿元，环比-12.84%，实现归母净利润5.96亿元，环比仅小幅下跌6.94%。Q3公司阿拉善天然碱项目产销量稳步提升，对业绩形成有力支撑，同时公司投资收益环比大幅增长，业绩超预期。但考虑到纯碱价格下跌，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计实现归母净利分别为27.21、27.33、30.79亿元，对应EPS分别为0.73、0.73、0.83元，当前股价对应PE分别为9.1、9.1、8.1倍。我们认为，未来随着阿拉善二期项目建设投产，公司有望进一步打开成长空间，维持公司“买入”评级。
    Q3纯碱均价环比下降，阿拉善项目四条产线均达产，有力支撑公司业绩根据百川盈孚数据，2024年Q3河南重碱、轻碱均价分别为1,837、1,617元/吨，环比分别-13.54%、-18.48%。尽管Q3为纯碱行业检修季，行业开工率有所下降，但2023-2024年行业新增产能较多，下游浮法玻璃、光伏玻璃出现部分产线放水冷修，需求环比有所下滑，纯碱价格承压下行。纯碱工厂库存由Q2末的86.54万吨上涨至9月底的145.56万吨，工厂库存涨幅达68.2%。然而随着公司阿拉善项目一期逐步达产，公司产销稳步提升，公司天然碱工艺的成本优势一定程度抵消了纯碱价格下跌。另外，公司参股子公司蒙大矿业三季度利润水平较Q2有所增长，大幅提振公司Q3投资收益，有力支撑了公司业绩。
    公司二期项目已启动建设，看好公司长期成长
    根据公司投资者关系管理信息显示，公司阿拉善天然碱项目一期四条生产线均已具备达产条件，目前各条生产线正常稳定运行。随着一期项目达产、达标，公司纯碱生产成本有望进一步下降。同时项目二期已于2023年底启动，目前正在按照计划有序推进建设，计划于2025年12月建成，看好公司长期成长。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目建设不及预期、下游需求疲弱。