23年及24年Q1业绩点评：门店扩张加速，中期成长逻辑延续

潮宏基(002345)
    投资要点
    核心观点：受制于门店结构、产品结构调整，毛利率、净利率或仍有一定下行空间。放开加盟带动门店较快增长，公司中期成长逻辑逐步验证。
    调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑金价水平高企对黄金饰品需求的抑制，以及短期非黄金品类销售受制于经济疲软影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为68.7/77.2/85.9亿元，同比增长16.5%/12.4%/11.2%；归母净利润4.3/4.8/5.3亿元（此前24-25年为4.8/5.6亿），同比增长29.4%/10.5%/10.2%；EPS为0.49/0.54/0.59元，对应PE为12.7/11.5/10.4。看好公司中期加盟展店逻辑带来的成长性，维持“买入”评级。
    减值拖累23年利润表现，24Q1业绩符合预期。公司23Q4实现营业收入14.01亿元，同比增长35.14%；实现归母净利润0.2亿元，同比增长157.23%，利润表现低于预期，其中主要受制于女包业务表现低于预期，计提商誉减值0.39亿元。24Q1实现收入17.96亿元，同比增长17.87%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长5.47%，基本符合预期。
    产品、渠道结构共振，公司毛利率、净利率走低，费用率控制良好。2024Q1公司毛利率24.92%，同比下降3.11pct，净利率7.35%，同比下降0.99pct。毛利率的回落主要受产品结构影响：（1）传统黄金首饰占比提升；（2）时尚珠宝中一口价黄金占比提升，以及加盟渠道占比提升所影响。但与此同时，加盟扩张所带来的费用水平较低，有利于利润率的提升，2024Q1公司销售费用率同比下降2.23pct。我们认为在未来一段时间内，以上结构变化将持续影响毛利率水平，但考虑加盟模式下费用率较低，因此整体净利率水平下降压力相对较小。
    23年门店加快扩张，中期成长逻辑持续兑现。2023年公司门店净新开241家，门店数量同比增长20.8%，其中自营门店净关闭50家，加盟店净新开291家。当前公司门店基数较低，放开加盟后渠道扩张显著提速，从而带动公司业绩增长。
    风险提示：（1）商誉减值的风险；（2）宏观经济下行的风险；（3）样本偏差的风险；（4）新开店不及预期的风险；（5）信息滞后的风险。

一季度新签订单增长超20%，发布回购方案，彰显持续发展信心

康龙化成(300759)
    投资要点
    事件：1）公司发布2024年一季报，2024年第一季度公司实现营业收入26.71亿元，同比略降1.95%；归母净利润2.31亿元，同比下降33.80%；实现扣非净利润1.87亿元，同比下降46.01%；实现经调整Non-IFRS归母净利润3.39亿元，同比下降22.70%；实现经营性现金流净额7.46亿元，同比增长40.65%。2）公司发布回购A股股份方案，拟以不低于人民币2亿元且不超过人民币3亿元回购约645.16万股至967.74万股。
    一季度新签订单同比增长超过20%，整体业务有望逐步回暖。收入增速快于归母，我们预计主要源于：①2024Q1公司持续扩充员工数量带来成本增加；②公司关闭上海地区实验室带来一次性亏损；③2024Q1公司持有的生物资产公允价值变动收益较去年同期降低所致。订单方面，公司全球客户询单和访问较2023年同期有所回暖，2024Q1公司新签订单金额同比增长超过20%。盈利能力上看，2024Q1公司整体毛利率32.66%（-3.13pp），净利率8.08%（-4.77pp）。销售费用5547万元（-0.41%），费用率2.08%（+0.04pp）。管理费用3.99亿元（-3.81%），费用率14.93%（-0.28pp）。财务费用6344万元（+61.25%），费用率2.38%（+0.94pp），研发费用9361万元（+21.82%），费用率3.50%（+0.68pp）。
    一体化、多疗法平台竞争优势持续强化，小分子CDMO产能释放，有望推动整体业务持续增长。1）实验室服务：2024Q1收入16.05亿元（-2.92%），毛利率44.14%（-0.34pp）。实验室服务随着化学及生物科学规模优势持续释放、生物科学占比持续提升，盈利能力有望逐步恢复。2）小分子CDMO：2024Q1收入5.82亿元（-2.67%），毛利率27.90%（-5.05pp）。公司CMC技术实力雄厚，项目储备丰富，随着外延及内生商业化产能逐步落地，临床后期项目占比不断提升，小分子CDMO业务有望维持稳健增长。3）临床研究服务：2024Q1年收入3.92亿元（+4.60%），毛利率9.32%（-4.70pp）。随着一体化临床研究服务平台整合逐步完备，德泰迈、南京思睿、联斯达优势互补，未来有望持续保持快速增长。4）大分子及细胞基因治疗：2024Q1年收入9143万元（-4.15%），毛利率-38.60%（-26.86pp）。①C>：投资AccuGenGroup、收购Absorption及ABL打造临床前至临床一体化C>服务平台；②大分子：从实验室服务延伸大分子发现研究服务、宁波自建大分子生产基地打造端到端大分子研发生产平台，有望逐步开始承接大分子GMP生产服务项目。
    盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为127.26亿元、145.31亿元和167.16亿元，同比增长10.30%、14.18%、15.03%；归母净利润分别为17.31亿元、19.65亿元和23.08亿元，同比增长8.10%、13.56%、17.43%。公司作为国内CRO+CDMO龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续增长，维持“买入”评级。
    风险提示事件：创新药企业研发投入不达预期风险，CMC业务毛利率提升不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。

业绩增速回升，产品结构持续完善

徕木股份(603633)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收10.9亿元，同比增长17.13%，归母净利润0.72亿元，同比增长5.33%，扣非后归母净利润0.76亿元，同比增长12.27%；2024Q1营收3.31亿元，同比增长42.04%，归母净利润0.25亿元，同比增长25.2%，扣非后归母净利润0.22亿元，同比增长12.54%。
    营收利润稳步扩张，回购彰显发展信心。公司23Q4单季度营收3.12亿元，同比增长20.56%，环比增长8.67%，归母净利润625.29万元，同比下降35.97%，扣非后归母净利润1332.63万元，同比增长17.44%，全年非流动性资产处置亏损683.96万元。分板块来看，汽车类产品营收7.09亿元，同比增长6.36%，手机类产品2.66亿元，同比增长30.55%，储能类产品投入生产，实现营收383.25万元，模具治具收入0.16亿元，同比下降19.14%。全年综合毛利率26.42%，同比提高0.68pct，汽车类/手机类/模具治具毛利率分别为32.27%/19.66%/26.29%，同比提高5.85/5.41/9.7pct，储能类产品毛利率10.56%，期间费用率16.7%，同比略增0.81pct，净利率6.61%，同比下降0.74pct。2024Q1收入利润创单季度新高，毛利率22.78%，同比下降4.61pct，预计主要受产品结构影响，期间费用率15.3%，同比下降2.79pct，净利率7.6%，同比下降1.02pct，随着业务结构优化及规模效应显现，盈利能力有望改善。公司近期发布回购预案，拟以3000万-5000万元回购约262.47万股-437.45万股用于员工持股计划或股权激励，占总股本比例0.61%-1.02%，回购价格不超过11.43元/股，公司于2月公告高管增持计划，董事长兼总经理拟累计增持300万-500万元，董事兼副总经理拟累计增持1000万-2000万元，结合此前发布的2023年股权激励计划，反映公司对自身中长期稳定发展具有信心。
    扩充新能源连接器产能，加大研发助力产品升级。根据最新公告，由于合理节约募投资金，原定产能规划预计投入少于初期规划，公司拟将定增项目中的“新能源汽车连接器项目”投资总额及拟投入募集资金额由4亿元调整为2.5亿元，项目达到预定可使用状态日期由2023年12月延期至2025年6月，同时拟终止实施东台“新能源汽车连接器研发中心项目”，剩余募集资金中1.8亿元投入新增项目“绿色智造基地”，0.35亿元投入新增上海“企业研发中心升级改造项目”。调整后，绿色智造基地项目投资规模增至5亿元，达产后预计年产能新增2000万只（套）新能源连接器，项目建设有利于满足下游汽车、光伏储能等行业客户需求，与现有湖南生产基地配合，辐射华南及华中地区，满足客户新增产品需求，提升公司产品新能源市场占有率，降低产品成本，提升经济效益，同时在拓展现有经营业务基础上利用多年积累的技术和管理优势延伸其他领域，打造新的业务增长点。公司坚持研发创新，专业研发团队覆盖产品设计、模具设计、工艺工程等领域，具备与国外汽车整车厂与汽车电子模块集成商同步研发新产品能力，2023年研发投入0.66亿元，同比增长16.98%，占营收比重6.03%。
    加快产业布局，拓宽下游应用。公司紧抓汽车电动化、智能化发展趋势及汽车零部件行业全球供应链重组机会，重点投入汽车连接器领域，不断完善毫米波雷达模块、激光雷达模块、域控制器系统、自动驾驶系统、智能驾驶舱系统、电控系统等电子电气架构连接器整体解决方案产品布局，累计开发2000余款汽车连接器及组件产品，上千套汽车模具，在新型连接器领域开发多类高电压高电流连接器、高清高速高频连接器等产品，新品陆续投产。客户覆盖法雷奥、麦格纳、科世达、比亚迪、宁德时代、蜂巢电驱、汇川技术、均胜电子、马瑞利等国内外主流汽车零部件厂商，终端应用于大众、宝马、奔驰、通用、福特、上汽、一汽、比亚迪、长城、吉利、特斯拉、长安、赛力斯、理想、小米等整车品牌。公司计划就以TSN为骨干以太网的多域骨干网中央架构及应用方面与大学进行产学研合作，有望拓展汽车智能化布局。持续推进新能源汽车连接器应用的同时积极开展储能、光模块、数据中心、机器人等方向连接器开发应用，2023年公司在储能、氢能源电池等领域开发的新产品已通过测试认证，部分产品已实现销售，多领域布局顺利推进。
    投资建议：徕木股份是国内领先的汽车连接器供应商，先发优势确立，客户覆盖全球主流汽车零部件供应商，充分受益行业高景气与国产替代广阔空间，新产品新项目陆续放量有望带动公司业绩加速发展，考虑短期内下游需求及行业竞争因素，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为1.27亿/1.82亿/2.57亿元（原24-25年预测值为2.42亿/3.39亿元），EPS分别为0.30元/0.43元/0.60元，对应PE为25X/17X/12X，处于历史相对低位，叠加公司业绩增速有望回升，维持“买入”评级。
    风险提示：主要原材料价格上涨风险；下游需求不及预期风险；技术迭代风险；新能源汽车行业竞争加剧风险；研报信息更新不及时风险。

收入快速增长，短期盈利承压

宝立食品(603170)
    投资要点
    事件：公司2023年实现收入23.69亿元，同比增长16.31%；实现归母净利润3.01亿元，同比增长39.78%；实现扣非后归母净利润2.19亿元，同比增长12.66%。其中2023Q4实现收入6.10亿元，同比增长8.61%；实现归母净利润0.60亿元，同比增长-2.98%；实现扣非后归母净利润0.38亿元，同比增长-27.84%。2024Q1实现收入6.24亿元，同比增长15.72%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长-20.36%；实现扣非后归母净利润0.52亿元，同比增长-7.04%。
    复合调味料保持高增，轻烹解决方案降速。2023年公司复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入11.45、10.24、1.43亿元，同比分别增长29.32%、1.39%、8.28%。2023Q4复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入2.87、2.81、0.32亿元，同比分别增长19.46%、-4.26%、35.11%。2024Q1复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入3.04、2.67、0.35亿元，同比分别增长27.70%、5.76%、0.56%。复合调味料保持了快速增长趋势，持续受益于大客户深耕及新客户开拓，2022年至2023年，公司第一大客户百胜中国的收入占比从13.99%提升至16.63%，前五大客户的收入占比从27.78%提升至31.09%。
    毛利率同比下降，拖累整体盈利能力。2023年公司毛利率同比下降1.43个pct至33.14%，其中复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料的毛利率分别-3.71、+4.90、-2.31个pct至21.17%、49.91%、19.76%。公司综合毛利率下降，主要系毛利率较高的轻烹解决方案收入占比下降，以及成本上涨对复合调味料、饮品甜点配料毛利率带来负面影响。2023Q4和2024Q1公司毛利率同比分别-4.40、-3.05个pct至30.95%、32.04%。受益于C端轻烹解决方案的收入占比下降，2023年公司销售费用率同比下降0.61个pct至14.64%，2023Q4和2024Q1公司销售费用率同比分别-0.09、-1.25个pct至15.69%、14.85%。综合来看，2023年公司净利率同比1.82个pct至13.14%，2023Q4和2024Q1净利率同比分别-0.55、-3.79个pct至10.88%、10.75%。
    盈利预测：2023年随着疫情管控放开，下游餐饮客户、食品工业客户需求持续修复，B端为主的复合调味料实现恢复性高增。轻烹解决方案短期面临基数压力，期待后续渠道扩张和新品开发取得成效。根据公司年报，考虑到轻烹业务增长放缓和成本压力，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为27.47、31.22、34.22亿元（2024-2025年原值为28.68、33.26），归母净利润分别为2.78、3.40、3.94亿元（2024-2025年原值为3.39、3.99），EPS分别为0.70、0.85、0.99元，对应PE为21.2倍、17.3倍、15.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：食品安全风险，原材料价格上涨风险，研报信息更新不及时的风险

2024年员工持股与股票期权激励计划（草案）点评：发布股权激励方案，锚定三年收入高增

点评：发布股权激励方案，锚定三年收入高增》研报附件原文摘录）
三只松鼠(300783)
    核心观点：
    事件：4月29日，公司发布2024年员工持股计划（草案），合计受让股份总数不超过198万股，占当前总股本0.49%，购买股份价格为12.01元/股，股票来源为此前回购的公司股票；发布2024年股票期权激励计划（草案），拟授予股票期权244万份，占当前总股本0.61%，行权价格为24.02元/份。
    覆盖公司核心骨干，激发团队主观能动性。员工持股计划拟覆盖不超过96人（核心骨干），剩余9.6%为预留份额；股权激励计划涉及首次授予激励对象共计96人，剩余9.0%为预留份额。员工持股与股权激励组合拳有助于更加精准地考核与激励团队，确保团队工作与公司长远发展紧密结合。
    目标锚定收入高增长，助力未来长期发展。100%行权比例，考核含税营业收入，1）解锁期一，2024年为115亿元，以2023年现金回款为基数，同比+46.5%；2）解锁期二，2025年为150亿元，同比+30.4%；3）解锁期三，2026年为200亿元，同比+33.3%。80%行权比例，考核净利润（剔除本次及其它员工激励计划的股份支付费用影响），三个解锁期（2024-2026年）目标均为4亿元。总体来看，公司2024-2026年收入复合增速有望超过36%，明显高于2019至2023年期间复合增速约-8.7%。
    短期业绩有望延续景气，高端性价比战略驱动三年高增。短期看，预计24Q2业绩延续较快增长，主要系：1）抖音短视频电商红利持续释放；2）分销渠道终端快速建设，自有品牌社区零食店单店模型逐步优化。长期看，公司积极顺应市场趋势形成全品类+全渠道经营方式，更高品质+亲民价格+品牌声誉筑基可持续增长，渗透上游自建工厂叠加一品一链有助于实现总成本领先，全要素合力提供让利空间以深度践行“高端性价比”战略；远期子品牌小鹿蓝蓝做强或有望开创全新品类，贡献第二增长曲线。
    投资建议：暂不调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.4/4.4/5.8亿元，同比+54.6%/28.7%/31.8%，EPS为0.85/1.09/1.44元，对应PE为28/22/16X，考虑到员工持股计划与股权激励计划有利于激发团队积极性，但新渠道拓展节奏存在不确定，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险，渠道拓展不及预期的风险，食品安全风险。

2024年一季报点评：24Q1收入快速增长，毛利率改善业绩超预期

爱丽家居(603221)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收3.31亿元，同比增长106.06%；归母净利润3565万元，同比增长339.52%。
    24Q1收入同比显著修复。PVC地板出口额同比增速拐头向上，2023年8月氯乙烯聚合物制铺地制品出口额单月同比降幅收窄至-9.08%，并于9月同比转正，PVC地板出口景气度提升。公司“智造能力持续领先+北美产能快速扩张”的战略稳步实施，2024Q1营收增速显著修复，实现收入3.31亿元，同比增长106.06%。
    毛利率同比大幅提升，业绩表现超预期。2024Q1公司销售毛利率24.08%，同比变动+14.33pct，环比变动+2.33pct，主要系公司Q1原材料成本较低、产品销售结构及产能利用率提升等因素影响。期间费用率方面，2024Q1公司销售费用率1.11%，同比变动-1.19pct；管理费用率6.69%，同比变动-6.96pct；研发费用率2.55%，同比变动-1.28pct；财务费用率-0.58%，同比变动-2.71pct，主要系2024Q1销售规模增加期间费用有所摊薄。
    北美产能加速布局，公司中期业务发展弹性较大。公司2021年开始在美国建设生产基地，目前北美生产基地基本建成，已经开始试产，并将逐步投入生产经营；2023年7月公司拟在墨西哥新设子公司并投资不超过3000万美元建厂，公司已完成全资墨西哥子公司的厂房租赁协议的签署，预计未来将进一步提高公司的海外交付能力。
    盈利预测与投资评级：公司在PVC地板方面深耕多年，与国际知名地板用品贸易商、品牌商VERTEX建立了稳定的合作关系，被纳入HOMEDEPOT等全球知名家居建材超市的供应链体系。随着海外地产景气度提升、下游逐步开启补库周期，原材料价格低位、海运价格及人民币汇率因素的影响减少，公司盈利水平逐步修复。考虑到公司收入增长及盈利修复弹性，我们上调预计公司2024-2026年归母净利润预测为1.48/2.03/2.47亿元（前值为1.36/1.92/2.41亿元），对应PE分别为16X/11X/9X，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险、汇率波动的风险、美国贸易政策的风险、客户集中度较高的风险。

2023年报点评：盈利能力显著修复，自主品牌表现亮眼

梦百合(603313)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023全年实现营收79.8亿元，同比下降0.5%；实现归母净利润1.1亿元，同比增加157.7%。业绩符合预期。
    盈利能力显著修复，内销外销毛利率均同比提升。分产品看，2023年公司床垫/枕头/沙发/电动床/卧具分别实现收入39.8/6.1/11.4/6.5/6.2亿元，同比分别为+3.9%/+15.0%/-9.9%/+3.5%/-17.7%；分地区看，公司境内/境外分别实现营收14.3/63.3亿元，同比分别为+44.5%/-6.9%。利润率方面：公司2023年毛利率同比大幅提升7.3pct至38.4%，其中境内/境外业务分别实现毛利率44.4%/36.8%，同比分别为+11.1pct/+6.1pct。盈利能力显著修复的原因主要是海外销售、原材料价格及运费成本下降。费控方面：公司2023年销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为21.8%/7.2%/1.5%/3.8%，同比分别为+3.9pct/-0.4pct/+0.3pct/+1.6pct。其中财务费率提升主要是因为海外借款利率提高导致的利息支出增加及信用卡手续费增加。此外2023年公司计提资产和信用减值损失1.3亿元，同比增长0.7亿元。
    多措并举推动内销发展，门店品类融合结构优化。公司自主品牌2023年内销实现10.9亿元，同比增长55.2%；分渠道看，直营店/经销店/线上销售/酒店业务分别实现营收1.3/3.8/2.4/2.2亿元，同比分别为+81.4%/47.0%/59.5%/63.2%，毛利率分别为63.3%/38.6%/63.1%/25.6%。渠道方面：公司持续深耕线上线下一体化的新零售模式，推进店态升级和品类融合，将部分相近位置不同系列的门店整合为融和大店。截至2023年末，公司MLILY梦百合直营店和经销店数量同比分别净增加22个和净减少238个。品牌方面：公司围绕曼联、围棋、三体三大IP传播推广，持续打造具有品牌基因的主题活动。
    外销积极推动跨境电商发展，预计将充分受益于美国床垫反倾销。公司在积极开发连锁商超、家具店等优质ODM业务的同时充分利用本土化DTC经验及供应链优势，通过亚马逊、Walmart、Wayfair、Overstock等平台推动跨境电商发展。2023年公司境外线上业务实现营收9.7亿元，同比增值116.2%。此外，2024年2月，美国商务部公布对包括墨西哥、印度在内的12个国家的床垫反倾销行为做出确定性初裁，公司涉及的西班牙生产基地本次初裁税率为10.74%，对经营影响有限。公司在美国已布局产能，先发优势明显。美国亚利桑那和美国南卡的生产基地设计产能均为8-10亿人民币，随着反倾销的落地，公司美国工厂的产能利用率有望大幅提升。
    盈利预测与投资评级：公司作为记忆棉床垫龙头，海外布局优势显著。根据最新年报情况，我们上调公司2024/2025年的归母净利润预测至4.4/6.8亿元（前值为2.5/3.3亿元），预计2026年归母净利润为9.1亿元。对应的EPS为0.76/1.19/1.60元（2024-2025年前值为0.43/0.58元），对应的PE为11.5/7.4/5.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：美国降息力度及地产复苏不及预期；中美贸易关系恶化超预期；汇率及海运费用波动风险超预期；产能释放不及预期。

2023年报&2024年一季报点评：受PCB影响业绩短期承压，看好复合集流体产业化

东威科技(688700)
    投资要点
    PCB仍处于去库存阶段，业绩出现下滑：2023年公司实现营业收入9.09亿元，同比-10.13%，其中PCB设备营收3.6亿，同比-46.80%，占比39.40%，新能源领域专用设备营收3.4亿，同比+111.79%，占比37.35%，通用五金表面处理领域专用设备营收1.6亿，同比+36.28%，占比17.26%，收入下滑主要系下游客户仍处于去库存化阶段，暂时性影响设备扩产需求，PCB领域设备收入减少；归母净利润1.51亿元，同比-29.01%；扣非归母净利润1.35亿元，同比-32.39%。2024Q1营收1.97亿元，同比-15.73%；归母净利润0.31亿元，同比-38.72%；扣非归母净利润0.29亿元，同比-40.14%。
    受PCB设备毛利率下降影响，盈利能力略有下滑：2023年公司毛利率为41.72%，同比-0.15pct，主要系PCB设备毛利率有所下滑，PCB设备毛利率为39.4%，同比-4.04pct，通用五金电镀设备毛利率为27.7%，同比+3.9pct，新能源领域专用设备毛利率为49.6%，同比+1.0pct；净利率为16.65%，同比-4.43pct；期间费用率为21.47%，同比+2.48pct，其中销售费用率为7.93%，同比+1.15pct，管理费用率（含研发）为14.53%，同比+2.25pct，财务费用率为-0.99%，同比-0.92pct。2024Q1公司毛利率为39.11%，同比-6.05pct；净利率为15.69%，同比-5.89pct；期间费用率为23.28%，同比+1.64pct，其中销售费用率为7.57%，同比+0.17pct，管理费用率（含研发）为16.3%，同比+1.69pct，财务费用率为-0.59%，同比-0.21pct。
    合同负债&存货有所下降：截至2024Q1末公司合同负债为1.75亿元，同比-36.38%，存货为3.98亿元，同比-1.51%；2024Q1公司经营活动净现金流为-0.33亿元，同比-223.24%。主要系合同预收款减少。
    复合集流体设备&光伏电镀铜设备有望带来新增长点：（1）复合集流体设备：公司实现复合铜箔设备规模量产，设备先发优势明显，同时在积极布局复合铝箔设备，寻求在复合集流体正负极材料设备端双向发力。（2）光伏镀铜设备：第三代光伏电镀设备已于2023年10月初发货至客户处，目前正在客户处验证中，同时公司也在设备端积极探索其他能实现降本增效的铜代银技术。
    盈利预测与投资评级：公司作为龙头设备商有望受益于复合集流体产业化，考虑到设备验收进度，我们调整公司2024-2025年归母净利润分别为2.8（原值4.2）/4.0（原值6.4）亿元，预计2026年归母净利润为5.3亿元，当前股价对应动态PE为26/19/14倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，双主业利润稳健释放

宝通科技(300031)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营收36.55亿元，yoy+12.16%，归母净利润1.06亿元，扣非归母净利润1.56亿元，2022年分别为-3.96/-4.20亿元。2024Q1公司实现营收8.39亿元，yoy+11.15%，qoq-32.17%，归母净利润0.86亿元，yoy+3.16%，qoq+3148.91%，扣非归母净利润0.99亿元，yoy+22.10%，qoq+62.88%，业绩符合我们预期。此外，公司公布2023年年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利0.6元（含税）。
    投资业务致业绩波动，扣非归母净利润稳步释放。2023年及2024Q1公司移动及工业互联网双主业延续稳健发展，营业总收入同比增长12.16%、11.15%，但剔除资产及信用减值等影响的归母净利润增幅低于营收，我们认为主要系投资收益及私募基金持有期间的公允价值收益波动影响，2022、2023年及2024Q1公司投资收益为3810、-1465、-5万元，公允价值变动净收益分别为1.07、-0.86、-0.19亿元。剔除公允价值变动净收益影响，在新游周期驱动下，公司扣非归母净利润已实现连续两个季度高增，2023Q3-4及2024Q1分别为-0.19、0.61、0.99亿元。
    移动互联网：看好新游周期驱动业绩稳步释放。2023年公司游戏业务实现营收16.25亿元，yoy+0.10%，营收占比为44.46%，毛利率为49.74%，yoy+0.36pct。公司梳理游戏项目，下架关停部分老项目并推出新游，截至2022/2023年末，公司在运营游戏数量分别为约60、51款，因此游戏营收同比增速较为平缓。但积极调整下，公司游戏业务盈利能力显著提升，2022/2023年公司销售费用率分别为26%、19%，游戏子公司易幻网络净利润分别为-0.48、0.92亿元，海南高图分别为-1.06、-0.15亿元。展望后续，公司于2023Q3上线的《ドット勇者（浮空秘境）》单月流水突破2000万美元，2023Q3-2024Q1及2024/4/1-2024/4/28其iOS游戏畅销榜平均排名分别为7/12/29/39名，看好其利润稳步释放，同时公司自研/定制的《War and Magic》等多个产品在多个国家地区进入iOS游戏畅销榜前10，实现欧美地区突破，有望为游戏业绩增长带来新动力。
    工业互联网：持续推进智能化、全球化。2023年公司工业互联网业务实现营收20.30亿元，yoy+24.12%，营收占比55.54%，毛利率为30.98%，yoy+1.20pct。公司持续推进智能化升级转型，2023年智能输送系统产品服务营收达3.61亿元，yoy+61.91%。同时公司立足国内，深耕全球市场，推进泰国年产1000万平方数字化输送带生产基地建设，优化全球供应链布局，看好公司“绿色化、智能化、一体化、全球化”战略推进。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司投资相关收益的不确定性，我们下调2024-2025年并新增2026年EPS预测为0.97/1.14/1.39元（2024-2025年此前为1.21/1.65元），对应当前估值PE分别为13/11/9X。我们看好公司双主业延续稳健增长，利润弹性有望稳步释放，维持“买入”评级。
    风险提示：新游表现不及预期，工业智能化不及预期，政策监管风险

2023年年报点评：下游需求充裕，随募投项目推进产能释放有望加速

星网宇达(002829)
    事件：公司发布2023年年报，2023年营收7.71亿元，同比下降28.25%，归母净利润0.54亿元，同比下降74.99%。
    投资要点
    营收及净利润同比下降：2023年营收7.71亿元，同比下降28.25%，归母净利润0.54亿元，同比下降74.99%，扣非净利润0.24亿元，同比下降88.36%。报告期归母净利润同比下降，主要原因是：1、报告期内，公司部分产品的交付和项目验收进度有所放缓，导致第四季度收入同比出现大幅下滑。2、公司基于谨慎性原则，对截至2023年12月31日合并报表内的各类资产进行了减值测试并提计减值损失。
    深耕无人系统核心部件，多款产品应用广泛：公司以惯性技术为核心深耕行业近二十载，目前产品涵盖惯性导航、光电探测、卫星通信等无人系统核心部件。报告期内，在惯性导航领域，公司研发出MEMS、光纤等系列化产品，除在公司的无人系统整机得到应用外，也广泛应用于铁路交通、机器人、无人采煤机、飞行滑板等领域；在光电探测设备领域内，公司某型光电跟踪转塔成功应用于执法船，强光眩目拒止设备也已进入定型阶段，具备批量交付能力。与此同时，公司加大研发生产投入力度，扩充了光电探测产品的生产能力，为后续承接订单提供了强有力的保障；在安防雷达领域，公司已推出桥梁防撞系统，并参与多座桥梁防撞项目。公司信息感知业务持续发展，实现营业收入1.6亿元。
    无人系统整机行业领先，完成无人车、无人船开发：公司掌握了惯性导航、卫星通信、电子对抗、指挥控制等无人系统的核心技术，具备从无人系统核心部件到无人系统整机的研发及生产能力。近些年，无人靶机业务快速发展。公司目前已研发生产低、中、高全谱系无人靶机，飞行速度覆盖70m/s—310m/s，使用场景覆盖陆用、海用及高原，积累了大过载、大机动、超低空掠海、多机编队、抗干扰等核心技术。同时，公司也致力于构建海陆空一体化的训练体系，已与战略合作方共同完成了某型无人车的定型和无人船的开发。报告期内，公司无人系统业务实现营业收入5亿元。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，但行业订单波动较大，因此我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至1.67/2.18亿元（前值3.07/4.05亿元），新增2026年归母净利润预测值2.70亿元，对应PE分别为26/20/16倍，考虑到公司无人系统、信息感知与卫星通信三大业务板块卡位关键，市场份额大，仍维持“买入”评级。
    风险提示：1）市场竞争风险；2）经营业绩存在季节性波动；3）下游需求不及预期。

2024年一季报点评：LECO份额快速提升，Q2出货有望高增

聚和材料(688503)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，公司2024Q1营收29.53亿元，同增65.57%；归母净利润0.76亿元，同减38.8%；扣非归母净利润0.84亿元，同增37.25%。其中非经常性损益影响约800万（日升定增亏损2900万+增值税抵减及政府补贴对冲）；考虑银粉及其他板块亏损1900万及计提奖金2000万，整体业绩基本符合预期。
    N型占比显著提升，LECO导入助力量利坚挺。2024Q1公司银浆出货约550吨，环比持平微降；其中N型银浆占比约60%，环比2023Q4提升20pct；其中3月出货230吨、N型银浆占比70%。受益于N型占比提升+LECO放量，我们测算2024Q1加工费（单kg毛利）约443元/kg，环增97元/kg。3月起公司LECO银浆迅速上量，市占率达40%，我们预计加工费800元+/kg(较常规TOPCon溢价200+元)，随技术迭代保持溢价。同时，2024Q1银粉、半导体浆料及胶粘剂板块亏损1900万元，且Q1计提股份支付及奖金约2000万，冲回后测算Q1银浆利润约1.2亿，P型几乎无盈利、N型贡献利润支撑。我们预计公司Q2银浆出货800-900吨，预计2024全年出货量超3000吨，N型占比达80%+；公司LECO份额快速提升，支撑全年量利。
    海外扩产+银粉玻璃粉逐步自供，增强一体化竞争力。2023年底公司产能达3000吨；同时完成泰国600吨银浆项目，加强全球化布局。公司银粉逐步国产化，当前单月银粉出货量达20吨+，我们预计公司2024年银粉自供300-500吨，24Q4新增常州3000吨银粉项目有望投产，支撑后续盈利。
    经营性现金流出扩大，存货较年初下降。公司2024Q1经营性现金净流出12.82亿，同比扩大122%；存货11.11亿，较年初下降16%，预计后续库存随出货量增长，库存周期维持稳定。
    盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润7.4/8.8/10.2亿元，同增67%20%/16%，对应PE为12/10/9倍。考虑到公司N型银浆占比持续高增、一体化布局逐步建立，我们给予2024年18xPE，目标价80元，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

2023年报点评：销售稳健增长，精准投拓核心城市

华发股份(600325)
    投资要点
    事件：公司发布2023年度报告。2023年公司营收721.5亿元，同比增长19.4%；归母净利润18.4亿元，同比下降29.6%。业绩符合预期。
    营收增速稳健，业绩受多因素影响承压。2023年公司营收增长19.4%而归母净利润同比下降29.6%的原因主要有：（1）房地产开发销售业务毛利率同比下降2.3pct至18.0%；（2）营销力度加大，销售费用同比增加26.6%，销售费用率同比提升0.2pct至3.3%；（3）少数股东损益占比同比提升0.5pct至47.0%。
    连续4年进入千亿阵营，稳居珠海龙头地位。公司“立足珠海、面向全国”，坚持推进以销售去化和资产盘活为工作重心。2023年全年实现销售金额1259.9亿元，同比增加4.8%；连续4年稳居千亿阵营，位列克而瑞全口径销售金额榜第14位，同比提升2位。分区域看，华东大区销售692.7亿元，销售占比55.0%，为公司销售奠定基石；华南大区销售310.2亿元，销售指标增势明显；珠海大区全年完成销售191.27亿元，销售占比15.2%，稳居珠海龙头地位。
    多元方式获取优质土储，精准投拓核心城市。公司2023年投资金额682.4亿元，拿地强度54.2%，较2022年明显提升（2022年投资金额465亿元，拿地强度38.7%）；公司聚焦“9+2”核心城市，2022年以来拿地均位于一二线城市。2023年通过公开竞拍、战略并购、股权合作等方式，聚焦获取一线、强二线城市的优质项目共23个，包括上海虹桥中央商务区、松江洞泾轨交两宗“明星地块”。新项目均位于上海、广州、深圳、成都等核心城市，极具发展后劲。根据克而瑞数据，2023年全年华发股份新增货值682.4亿元，排名第12位与去年持平，位居行业前列。
    融资成本呈下降态势，控股股东大力支持。2021-2023年公司短期有息负债占比持续低位，2023年为16.8%（低于20%），同比下降1.3pct。公司通过以低息经营性贷款置换高息借款等方式，降低融资成本，融资成本2019年以来持续下降。2023年公司平均融资成本5.5%，同比下降28BP。公司控股股东华发集团承诺自2023年9月27日起6个月内增持公司股票，增持计划期内已通过上交所系统累计增持3167.7万股，体现了华发集团对于公司发展的大力支持。
    盈利预测与投资评级：根据公司最新年报情况，我们下调公司2024/2025年的归母净利润预测为19.7/21.1亿元（前值为32.2/35.3亿元），预计2026年归母净利润为22.4亿元。对应的EPS为0.72/0.77/0.81元，对应的PE为8.7X/8.2X/7.7X，中长期看，公司具备国资股东优势，立足珠海、面向全国，销售业绩稳步高增，维持“买入”评级。
    风险提示：毛利率修复不及预期；市场景气度恢复不及预期；房价下跌超预期。

2024年一季报点评：一季度明显减亏，加工费已触底【勘误版】

德方纳米(300769)
    投资要点
    Q1业绩略低于预期：24Q1营收19亿元，同环比-62％/-29%；归母净利润-1.85亿，同环比+74%/+71％，扣非归母净利润-1.92亿元，同环比+74%/70%。Q1毛利率为0.03%，同环比增0.02/10.5pct；归母净利率-9.8%，同环比+4.8/14pct；扣非归母净利率-10%，同环比+4.7/13.8pct，略低于预期。
    Q1出货环降18%、我们预计24年出货同增38%。我们预计公司Q1出货4.5万吨，同增13%，环降18%，权益出货约4万吨，我们预计Q2出货约6万吨，环增约30%。公司达产产能37万吨，另有8万吨1H24投产，合计45万吨。公司客户集中度高，主要为宁德、比亚迪、亿纬头部龙头，且储能占比高，我们预计24年出货量增38%至约30万吨，其中锰铁锂混用已装车、24年出货可上万吨。
    Q1单位亏损环比缩窄、加工费触底有望逐步扭亏。Q1铁锂售价4.75万元/吨，环降13%，单吨毛利0，单吨净利-0.48万元/吨，单位亏损环比缩窄，系Q1锂价波动减弱对盈利影响减小，但年初铁锂加工费下滑、开工率降低抬高成本造成亏损。我们判断Q1加工费已触底，公司有一定成本优势，24年有望扭亏。25年行业产能出清，龙头单位净利有望恢复至近0.2万元/吨，且补锂剂24年起量，有望增厚利润。
    Q1费用率环比提升、资本开支同比显著下降。24Q1期间费用2.4亿元，同环比-27%/-13%，费用率13%，同环比+6.1/2.3pct。Q1存货11亿元，较年初增31%；应收账款17亿元，较年初-26%；合同负债0.8亿元，较年初-2%。Q1经营现金流净额-7.2亿元，同增8.4%；投资现金流净额7.6亿元，同增203%；资本开支2.1亿元，同比降71%；货币资金为24亿元，较年初降17.2%。
    盈利预测与投资评级：考虑铁锂加工费下滑，我们维持2024-2026年归母净利润预测为1.8/5/9亿元，同比+111%/182%/86%，对应PE为50/18/10x，周期底部公司业绩承压，但公司作为铁锂龙头，长期仍具备竞争力，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧风险。

公司简评报告：肝素原料药有望触底反弹，创新研发顺利推进

千红制药(002550)
    投资要点
    2023年业绩短期承压。2023年公司实现营业收入18.14亿元，同比下降21.24%，归母净利润1.82亿元，同比下降43.77%，扣非归母净利润1.43亿元，同比下降44.43%。报告期内公司原料药营收6.92亿，同比下降38.03%，毛利率13.37%，同比减少0.82pp。2023年业绩下滑主要是肝素原料药行业面临企业去库存、需求大幅下滑，肝素原料药出口价格和数量均大幅下降所致。
    肝素原料药将触底反弹，毛利率有望显著提升。1）肝素原料药存在周期属性，截至2024年3月，肝素价格已回落至3833美元/kg，与2016年的肝素价格水平基本持平，已处于肝素周期底部区间，2024年Q1肝素累计出口42.8吨，同比增长18.67%，供需关系持续改善，2024年有望逐渐开启新一轮肝素价格上行周期。2024年Q1公司营收4.61亿元，同比下降24.19%，归母净利润1.04亿元，同比增长21.13%，销售毛利率和净利率分别为53.14%（+13.89pp）、21.98%（+8.24pp），肝素原料药上游原材料成本降低，毛利率提升明显。公司肝素原料药无库存压力，预计未来原料药板块毛利率有望显著提升。2）公司与牧原股份合作成立河南千牧，打造高端肝素原料药，河南千牧建立从养殖到屠宰到加工的现代化一条龙生产线，预计2024年底投产，为公司提供充足的肝素上游原材料，保证产业链高质量溯源能力，有望进入原研产业链，不断提升利润空间。
    依诺肝素制剂集采放量，蛋白酶类产品积极开拓市场。2023年公司制剂板块实现收入11.15亿元，同比下降5.67%。肝素钠封管注射液自上市以来销售额实现快速增长，有望成为普通肝素钠制剂的新增长点。目前公司依诺肝素钠注射液市占率较低，2023年4月第八批全国集采公司依诺肝素钠注射液中标，有望借助集采放量提升市占率，公司中标价格较高，利润空间仍较大。公司胰激肽原酶在样本医院销售额占比第一，市占率维持在80%以上，适应症广泛，终端用户粘性强。针剂是独家产品，竞争优势明显，呈快速增长态势。复方消化酶在样本医院销售额占比居第二，目前已与拜耳达成合作协议，借助拜耳销售团队将加速OTC市场的拓展，有望成为公司又一大单品。
    创新研发投入持续加大。2023年公司研发费用率5.35%（+1.52pp），创新研发投入持续加大。QHRD107(CDK9抑制剂)是公司自主研发的治疗AML的创新药，II期临床进展顺利，国内同靶点进度领先，口服剂型安全性好，市场竞争格局良好，预计未来有望凭借良好的临床数据申请附条件上市。QHRD110（CDK4/6抑制剂），已基本在澳洲完成I期临床，近期将在国内开展临床桥接试验，该品种能突破血脑屏障，相比国内同类产品，公司差异化布局脑胶质瘤适应症。此外，公司还有针对急性缺血性脑卒中、生长激素缺乏症等多个适应症的在研产品稳步推进中，未来有望开拓公司第二增长曲线。
    投资建议：综合考虑肝素原料药将开启价格上行周期，公司低分子肝素钠有望快速放量，研发管线顺利推进，我们维持公司2024-2025年的盈利预测，新增2026年的预测，预计2024-2026年营收分别为20.50/24.22/27.32亿元，归母净利润分别为3.22/3.95/4.63亿元对应EPS分别为0.25/0.31/0.36元，对应PE分别为20.61/16.79/14.32，维持“买入”评级
    风险提示：肝素价格波动风险；药品销售不及预期风险；药品研发不及预期风险。

公司简评报告：大输液原料药快速增长，创新药持续兑现

科伦药业(002422)
    投资要点
    业绩表现靓丽。公司2023年营业收入为214.54亿元，同比增长12.69%，归母净利润24.56亿元，同比增长44.03%，2024年Q1营业收入62.19亿元，同比增长10.32%，实现归母净利润10.26亿元，同比增长26.00%。公司主要板块发展良好，国际化创新持续推进，业绩表现优秀。
    输液板块增长良好，仿制药有望逐渐恢复增长。2023年公司大输液板块营业收入101.09亿元，同比增长6.96%，销量43.78亿瓶/袋，同比增长10.6%，主要是医院诊疗恢复带动需求持续增长。公司持续优化输液产品结构，2023年密闭式输液量占比提升4.25pp。2024年Q1流感等因素带动院端输液需求持续旺盛，输液收入保持高增长态势。在下游需求旺盛以及公司持续优化输液结构的情况下，我们预计公司输液板块仍保持较快增速。非输液药品销售收入39.55亿元，同比下降6.93%，受集采等因素影响，部分产品销售下滑。我们预计随着2024Q1康复新液、草酸艾司西酞普兰等产品销售的触底回升，恩格列净、塑料水针的持续放量以及新获批产品的销售，2024年仿制药业务有望逐渐恢复增长。
    中间体原料药快速增长，盈利能力持续提升。2023年公司抗生素中间体及原料药实现收入48.43亿元，同比增长23.78%，其中硫氰酸红霉素15.49亿元（+17.28%），青霉素类19.35亿元（+40.94%），头孢类中间体9.63亿元（+15.01%）。板块增长强劲主要是下游抗生素的需求旺盛，公司主要产品量价齐升。硫氰酸红霉素和青霉素仍处于供求平衡中，价格有望维持高位，头孢类中间体产能紧缺，价格有望持续回暖。合成生物学产品红没药醇、5-羟基色氨酸等进入生产、销售阶段，有望贡献收入新增量。2024年Q1川宁生物实现收入15.23亿元（+19.96%），归母净利润3.53亿元（+100.98%），销售毛利率和净利率分别为34.42%（+8.26pp）、23.15%（+9.33pp），公司加强在发酵技术、饱和生产、节能降耗等方面优势，降本增效成果显著，盈利能力持续提升。
    创新药合作款收入持续兑现，临床进展顺利推进。2023年科伦博泰实现收入15.40亿元，同比增长91.63%。2023年公司主要推进10余项创新项目开展临床研究，其中SKB264治疗局部晚期/转移性TNBC的NDA申请获得受理，有望2024年内获批，一线治疗TNBC于2024年3月获得BTD，并已进入III期关键临床；治疗局部晚期/复发HR+/HER2-BC获得BTD，其二线治疗已启动III期注册临床；其肺癌适应症分别布局EGFR突变及野生型NSCLC。海外方面，截至目前默沙东已开展了7项全球III期临床试验，适应症覆盖NSCLC、子宫内膜癌HR+/HER2-BC、胃癌。A166针对三线治疗HER2+BC申报上市，A140治疗RAS野生型mCRC上市申报获受理，A167针对鼻咽癌三线治疗已经递交上市申请。创新药逐步进入收获期，未来将贡献更多业绩增量。
    投资建议：公司业绩略超预期，我们适当上调2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年营收分别为236.39/258.75/280.42亿元，归母净利润分别为29.17/34.40/40.19亿元，对应EPS分别为1.82/2.15/2.51元，对应PE分别为18.02/15.28/13.08，维持“买入”评级。
    风险提示：仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发进展不及预期风险；原料药量价波动风险；市场风险。

短期扰动不改长期趋势，新产能有望持续推升市占率

浩洋股份(300833)
    事件：浩洋股份发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入13.05亿元，同比增长6.72%；归母净利润3.66亿元，同比增长2.81%；扣非后归母净利润3.50亿元，同比增长2.32%。其中，23Q4公司实现营业收入2.94亿元，同比增长0.23%；归母净利润0.56亿元，同比增长2.78%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比下降2.29%。24Q1公司实现营业收入3.15亿元，同比-4.55%；归母净利润1.01亿元，同比增长0.90%；扣非后归母净利润0.97亿元，同比增长0.94%。
    新品生产效率致营收短期承压，OBM、国内业务显著增长
    23Q4公司收入稳定，24Q1收入略有承压，主要系1）新品生产效率瓶颈；2）在新产能在爬坡阶段下价值量较低的内销产品占比提升；3）23Q1基数较高。伴随新产能效率、新品生产效率持续爬坡，Q2营收增速有望向好。分产品来看，2023年公司舞台娱乐灯光设备/建筑照明灯光设备/桁架设备分别实现12.09/0.15/0.28亿元，同比增长8.03%/-32.33%/-19.52%。分销售模式来看，2023年OBM/ODM收入分别实现8.23亿元/4.29亿元，同比增长20.80%/-14.36%，雅顿品牌增长较快，OBM收入占比提升至66%。分地区来看，2023年国内/国外分别实现1.53亿元/11.52亿元，同比增长111.27%/0.14%，国内市场占比提升至12%。
    演出活动向高端化、大型化升级，舞台灯光设备市场空间广阔23年巨星恢复巡演、体验消费趋势延续，23年演出会市场快速增长，大幅超越疫前水平。其中大型演唱会增速较高，根据Pollstar数据，23年TOP100音乐巡回演出实现票房收入为92亿美元，同比增长46%。根据BreakingNews，泰勒·斯威夫特此次Eras世界巡回演唱会计划时间为2023年3月17日至2024年8月17日，计划共在全球举办151场，2023年已举办60场（北美52+拉美8场），创下10亿美元总收入的历史巡演纪录（占23年top100巡演的11%），2024年仍有90余场巡演，有望持续释放高端舞台灯光需求。同时，麦当娜滚石乐队、Green Day等明星的2024年巡演已预定。同时，演唱会市场持续向大型化、高端化升级，驱动舞台灯光需求增长。23年全球TOP100音乐巡回演出每场票房同比+53%至237万美元，每单场演出平均销量同比+24%至1.81万张，人均票价+23%至131美元。此前，2018-2022年全球TOP100音乐巡回演出每场票房以8%的CAGR增长至1.55亿美元，每单场演出平均票价以3%的CAGR增长至106美元，平均销量以5%的CAGR增长至1.46万张。
    国内市场也迎来疫后快速复苏，2023年全国演出市场总体经济规模达740亿元，与疫前2019年相比增长29%，达到历史新高。
    核心竞争优势持续加强，新品、新产能加速新市场开拓
    23年公司保持高研发投入，2023年新增授权专利达182项，包括境内外发明专利28项。截至23年末，多项核心专利技术均完成研发并应用，较好提高了产品的控制精度、防水性能、散热效率和光色一致性等性能，推出超大功率LED舞台灯系列、激光舞台灯系列等核心新品。产能方面，公司募投项目“演艺灯光设备生产基地二期扩建项目”一期已经正式投产运营，公司将进一步加快募投项目的产能爬坡的速度，有望助力公司加速开拓国内外中端、建筑灯光广阔市场。
    24Q1盈利能力稳中有升，自主品牌占比提升带动盈利中枢上移盈利能力方面，2023年公司毛利率为49.96%，同比下降0.22pct；23Q4毛利率为46.64%，同比下降0.53pct。23Q4毛利率同比下降，主要系毛利率较低的内销收入占比提升所致。24Q1毛利率为52.66%，同比增长1.01pct，主要系24Q1内销占比较低，OBM占比进一步提升。期间费用方面，23年公司期间费用率为15.87%，同比增长1.12pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.73%/6.78%/4.36%/-2.99%，同比分别+0.90pct/-1.10pct/-0.35pct/+1.66pct。24Q1期间费用率为15.24%，同比下降0.43pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为
    1.62pct/0.87pct/1.56pct/-4.48pct。
    综合影响下，23年公司净利率为28.31%，同比下降1.15pct；23Q4净利率为19.21%，同比增长0.54pct。24Q1净利率为32.21%，同比增长1.93pct。
    投资建议：浩洋股份技术全球领先，具有稀缺资源知名欧美品牌雅顿，绑定优质ODM客户，新产能有望贡献增量，长期增长可期。我们预计浩洋股份2024-2026年营业收入为16.65、20.84、25.92亿元，同比增长27.60%、25.17%、24.38%，归母净利润为4.79、6.12、7.65亿元，同比增长30.71%、27.79%、25.06%，对应PE估值16.2x、12.7x、10.1x，给予24年24.39xPE，对应目标价138.46元，维持“买入-A”的投资评级。
    风险提示：市场需求不及预期、红海事件影响超过预期、市占率提升不及预期、原料价格波动、业务拓展不及预期、大股东减持风险。
   

2023年年报点评：公司拓展算力租赁新业务多行业人工智能算力服务未来可期

迈信林(688685)
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营收2.94亿元，同比-9.37%，归母净利润0.15亿元，同比-64.11%。
    国家不断发布行业相关政策，公司专注产品创新研发：公司2023年实现营业收入2.94亿元，同比-9.37%，营业成本2.10亿元，同比-4.58%，归母净利润0.15亿元，同比-64.11%。主要原因是受行业税收政策持续变化的影响，部分批量性产品价格下滑，导致营收和利率下滑。此外，公司增加航空异型精密机构件、高强度合金钢等研发费用增大，新增购买CNC加工设备等科研投入。产品的新技术开发是公司实现长期发展的战略规划，此次研发投入增加将巩固现有产品的技术优势，推动项目技术研发进程，保障优质产品供应。2023年，公司已获得授权发明专利36项，实用新型专利133项。
    布局全方位的人工智能算力租赁服务，签订算力领域合作协议：2024年1月26日，子公司瑞盈科技成立，主要聚焦于智算业务平台的构建与优化，致力于为工业制造业等众多行业提供全方位的智能计算服务，包括但不限于人工智能算力服务、模型技术服务以及行业应用服务，3月22日公司在苏州与苏州算力科技有限公司签署《战略合作框架协议》，设立子公司苏州市人工智能（太湖）算力中心，旨在建设高水平的人工智能算力中心。在国家推行“东数西算”战略的背景下，公司通过合作可以抢先配置区域算力资源，提升公司发展潜力和市场竞争力。今年子公司规划上架500台高端智能算力设备，算力规模8000P左右。
    军事航天部队领导管理关系调整，航空航天产业链持续向好：2024年4月19日，中国人民解放军信息支援部队成立，并相应调整军事航天部队、网络空间部队领导管理关系，有望带动军工板块需求复苏。公司主营业务收入集中在航空航天、兵器、船舶等军工领域，其中航空航天领域利润占比最高，高达30%以上。此次军事改革加强对军事航天领域的重视，对公司未来业绩表现起到积极作用。此外，“十四五”中期调整或将释放新型号军机需求，部分型号订单有望增加。公司作为飞机零部件制造领军企业，将有能力抓住机遇，完成有机联动。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在航天及民用零部件精密加工领域的领先地位及算力新业务的开拓，我们上调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至0.68/1.31亿元（前值0.48/0.55亿元），新增2026年归母净利润预测值2.11亿元，对应PE分别为64/33/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）受航空航天装备领域发展影响较大的风险；2）设备进口比例较高的风险；3）暂定价格与审定价格差异导致业绩波动的风险；4）与主要客户合作关系变化的风险。

2024年一季报点评：户储电池扭亏转盈，业绩符合市场预期

派能科技(688063)
    投资要点
    一季度业绩符合预期：24Q1营收3.9亿元，同环比-79％/+54%；归母0.04亿元，同环比-99%/-103％；扣非-0.08亿元，同环比-102%/-95%；毛利率36%，同环比-4.5pct/+49pct；归母净利率1.04%，同环比-24pct/+57pct。
    Q1出货预计0.25GWh，环增30%。Q2末渠道库存有望逐步消化完毕，24年欧洲户储需求预计同比增速恢复至40%，公司24年出货有望达3gwh，同比60%增长。产能方面，公司23年具备电芯产能7gwh，仍有10GWh锂电+1GWh钠电在建，静待户储下游需求恢复。
    单wh净利扭亏转盈，全年股权费用下降。Q1电池单wh均价预计1.7-1.8元(含税)，环增15%左右，主要系Q4年底优惠促销，若加回股权费用(1千万元)，单wh盈利0.05元左右，扭亏转盈。24年电池价格下行空间有限，后续随产能利用率提升，盈利水平有望逐季改善，全年恢复至0.1元/wh。
    资本开支大幅下降，存货基本维持稳定。24年Q1公司期间费用合计1.2亿元，同降29%，环增29%；期间费用率32%，同增22pct，环降6pct；存货7亿元，较年初减少0.7%；经营活动现金流净额2.1亿元，同比减少79%；资本开支1.4亿元，同比下降66%；在建工程8.8亿元，较年初减少6%。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润至3.7/5.3/7.4亿元，同比-29%/+44%/+40%，对应PE为38x/27x/19x，考虑公司为全球户储龙头，工商储等领域逐步放量，欧洲未来需求逐步恢复，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

2024年一季报点评：收入逆势实现正增长，经营质量持续提升

中材国际(600970)
    投资要点
    公司披露2024年一季报：Q1实现营业总收入、归母净利润102.88亿元/6.36亿元，同比分别增长2.7%/3.1%。
    单季收入逆势实现正增长，毛利率延续提升态势。（1）公司Q1营收在国内水泥行业效益继续下滑、资本开支明显放缓的背景下实现2.7%的正增长，预计主要得益于海外工程在手订单转化和运维服务持续扩张的支撑。（2）公司Q1毛利率为19.5%，同比提升2.5pct，预计主要得益于工程毛利率的优化提升以及高毛利运维业务收入占比的提升。（3）Q1归母净利率为6.2%，同比基本持平，改善幅度受到财务费用率同比上升影响，公司Q1财务费用率同比增加1.6pct至2.3%，预计主要是非洲个别国家货币贬值导致汇兑损失增加所致，Q1销售/管理/研发费用率同比分别持平/+0.4/-0.1pct，基本保持平稳。
    经营性现金流继续改善，负债率基本稳定。公司Q1经营活动产生的现金流量净额为-11.88亿元，同比少流出8.03亿元，主要得益于公司加强合同结算，积极督促项目回款以及受限资金减少。公司一季报资产负债率为62.6%，同比增加0.5pct，带息债务余额67.91亿元，同比减少0.33亿元。
    Q1新签订单高基数下保持稳定，境外工程和运维新签合同额表现亮眼。（1）Q1单季新签合同额212.16亿元人民币，同比-2%，在境内新签合同额同比下降48%的背景下仍保持总量稳定，得益于境外水泥EPC项目持续落地拉动境外新签订单同比+70%，境外新签合同额占比达到67%。（2）运维业务表现亮眼，Q1矿山运维/水泥运维分别新签合同额26.33亿元/6.94亿元，同比分别增长32%/15%，有望支撑公司运维业务收入延续较快增速。装备制造新签订单也逆势保持稳定，优于工程板块表现，反映公司结构调整、转型升级的成效。
    盈利预测与投资评级：（1）公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，整合完成强化综合竞争力。（2）多年海外专业项目积淀铸就了公司领先的国际化属地化运营管理能力，作为中建材集团国际化发展先锋官，公司有望抓住“一带一路”高质量发展机遇。（3）公司秉持“一核双驱、三业并举”顶层设计，推动结构优化调整，装备、运维业务有望加速成长，整体经营质量有望进一步提升。（4）我们维持公司2024-2026年归母净利润预测，分别为33.6/39.3/44.9亿元，4月29日收盘价对应市盈率分别为9.9/8.4/7.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示：水泥工程需求不及预期、业务结构调整速度不及预期、订单转化不及预期、海外经营的风险。

2024年一季报点评：扣非净利润同比+29%，新品发力有望助力后续增长

安克创新(300866)
    投资要点
    业绩简评：2024Q1，公司实现收入为43.8亿元，同比+30%；归母净利润为3.1亿元，同比+1.6%；扣除公允价值变动和汇兑损益等非经常项目后，公司扣非归母净利润为3.15亿元，同比+29%。2024Q1公司收入和扣非净利润均超我们对全年增速的预期。
    产品升级策略收效展现，毛利率持续提升：2024Q1，公司毛利率/销售净利率为45.1%/7.5%，同比+3.6pct/-1.7pct。我们认为毛利率提升主要受益于①公司不断优化产品结构，推出更有竞争力的产品；②经营势能更好的耳机、安防等产品收入占比提升等。2024Q1公司销售/管理/研发费用率为22.3%/4.3%/8.5%，同比+1.3pct/+1.0pct/+0.2pct。销售费用率提升主要系平台费用、市场推广及员工薪酬增加。
    分渠道看：线下渠道增长提速。2024Q1，公司线上渠道实现收入31.1亿元，同比+33.5%；线下渠道实现收入12.7%，同比+22.4%。线下渠道的增速相比2023年同比+9%的增速，实现整体提速。
    持续夯实产品优势，2024Q1三大核心品类均有新品推出：①充电储能类，公司1月份推出MagGo超快无线充电系列6款新品；储能推出内置3种露营灯模式的户外电源Anker SOLIX C800PLUS，集成充电储能与露营灯。②智能创新类，2月公司发售eufy X10Pro Omni全能基站扫地机，全能基站产品得到进一步迭代。③智能影音类，公司3月推出Soundcore C30i耳机、BOOM2户外便携蓝牙音响等新品；办公类推出AnkerWork扬声器，五合一集成日常充电、手机支架、音乐享受、通话拾音、噪音消除等需求。
    盈利预测与投资评级：我们看好消费品出海长期发展趋势；安克创新是消费品出海领域中，具备突出品牌认可度的稀缺标的。公司充电储能、无线音频等核心增长品类表现强劲，业绩增长后劲充足。我们上调2024年公司收入预测，但考虑汇兑等外部因素仍维持归母净利润预测为17.6亿元；将公司2025~26年归母净利润预测从21.1/24.8亿元，微调至21.4/24.8亿元，2024~26年同比+9%/22%/16%。4月29日收盘价对应2024~26年P/E为20/16/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，汇率及运费波动，新产品不及预期等。

景气度持续回升，创新驱动高质量发展

三环集团(300408)
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入57.27亿元，同比增长11.21%；实现归母净利润15.81亿元，同比增长5.07%；实现扣非归母净利润12.21亿元，同比增长0.05%。24Q1实现营业收入15.64亿元，同比增长31.49%；实现归母净利润4.33亿元，同比增长35.31%；实现扣非归母净利润3.78亿元，同比增长57.40%。
    逐季呈现复苏趋势，高容MLCC快速放量：
    受益于下游去库接近尾声、消费电子需求回暖，以及公司产品持续取得突破，2023年/24Q1营收与业绩持续回升，23Q4/24Q1单季度分别实现营收16.21/15.64亿元（yoy+35.56%，qoq+9.77%/yoy+31.49%,qoq-3.53%），实现归母净利润4.39/4.33亿元（yoy+67.52%,qoq+6.80%/yoy+35.31%/qoq-1.35%）。2023年毛利率下滑主要系产品结构变化影响，公司MLCC产品市场认可度显著提升，应用领域持续拓宽，电子元件及材料业务收入达到21.96亿元（yoy+50.32%），收入占比提升至38.35%（yoy+9.97pct）。24Q1盈利水平企稳回升，毛利率达到40.14%（yoy+0.73pct，qoq+0.18pct），销售/管理/财务费用率与2023年相比分别下降0.24/2.38/0.06pct
    量质并举坚持创新研发，中长期成长空间广阔：
    公司持续加大研发投入，2023年/24Q1研发费用同比增长20.71%/20.88%，23年底研发人员增至2034人（yoy+11.94%）。据公司年报，1）MLCC：公司已实现介质层膜厚1μm的技术突破和完全量产，堆叠层数达1000层以上，产品覆盖0201-2220尺寸的主流规格公司车载高容MLCC产品已通过车规体系认证，建立合作的客户及供应规格、数量均逐步提升中；高容量系列MLCC扩产项目预计于2025年5月达到预定可使用状态。2）SOFC模组/系统：公司目前已完成50kW电堆模组的开发并在第二代50kW系统上应用；2023年10月，公司首次对外公布展示新开发的50kW SOFC热电联供系统，功率密度提升43%，并已进行超2000h可靠性测试，初始发电效率达到65%热电联供效率90%以上，是目前国内单机功率及发电效率最高的SOFC系统。3）PKG：高强度PKG部分新规格已通过客户验证并小批量供货。4）插芯：公司正在开发高速光通信用多芯MT插芯，其中24芯单模低损规格客户验证中。5）封装基板：逆变器用高导热陶瓷封装基板已与行业头部客户合作，实现稳定供货。6）高速光通信用管壳400G管壳已通过客户验证并小批量出货，相干收发模块管壳客户验证中。7）精密陶瓷结构件：公司将持续开发生物医疗相关部件、新能源汽车部件、半导体陶瓷结构件等产品，下游应用市场进一步拓宽
    积极分红回馈投资者，分红比例保持较高水平：
    公司自上市以来累计现金分红约35.41亿元，每年年度现金分红占当年合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润均超过30%。2023年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.80元（含税），以2023年底总股本19.16亿股为基数计算，共计拟派发约5.37亿元，占全年归母净利润的33.94%。公司最新披露的股东分红回报规划显示，2024-2028年，公司在足额预留法定公积金、盈余公积金以后，每年向股东分配的现金股利不低于当年实现的可供分配利润的30%。在确保足额现金股利分配的前提下，公司可以另行增加股票股利分配和公积金转增股本。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年收入分别为70.32亿元、91.28亿元、110.39亿元，归母净利润分别为19.70亿元、25.50亿元、30.77亿元，给予2024年35倍PE，对应目标价为35.98元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期；扩产进度不及预期；市场竞争加剧；技术研发不及预期。
   

2023年年报点评：紧抓数字经济发展机遇，布局低空经济战略新兴产业

国睿科技(600562)
    事件：公司发布2023年报，2023年实现营收32.82亿元，同比增长1.77%，实现归母净利润5.99亿元，同比增长9.10%。
    投资要点
    营收同比增长1.77%，核心业务盈利能力持续提升，：公司2023年实现营收32.82亿元，同比增长1.77%，实现归母净利润5.99亿元，同比增长9.10%。主要系公司雷达装备及相关系统板块项目交付情况较好，收入增长。公司2023年研发投入总额2.03亿元，同比增长4.08%，加强关键核心技术攻关，主要系雷达装备及相关系统板块与智慧轨交板块研发投入增长。公司2023年综合毛利率同比提升，其中雷达装备与相关系统板块毛利率同比提升幅度更大，主要系公司深度整合该业务板块在市场、技术、人才等方面的资源，板块盈利能力持续提升。
    布局“低空经济”战略新兴产业，抢占未来产业发展先机：国睿科技高度重视战略新兴产业发展，推动低空经济相关产业布局，努力抢占发展制高点。公司的低空监视设备、系列气象雷达产品以及智能制造产品构成的低空经济解决方案，能够满足低空经济多个应用场景的实际需要，如低空飞行产业、低空制造产业等等。
    紧抓数字经济发展机遇，持续加大新市场开拓力度：公司以新一代网络信息技术为核心驱动力，促进工业互联网技术与高端装备制造相融合，提升雷达装备及相关系统的数字化、智能化水平；利用自主工业软件、大数据技术，构建基于智能制造等行业数字化应用生态，延展产品增值服务，实现“产业数字化、数字产业化”目标。公司主要业务包括雷达装备及相关系统、工业软件及智能制造、智慧轨交三个板块。公司紧抓数字经济发展机遇，持续加大新市场开拓力度，各板块业务持续稳定发展。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到下游应用领域广阔，但行业处于订单波动周期，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至7.44/8.65亿元（前值8.43/10.70亿元），新增2026年归母净利润预测值10.03亿元，对应PE分别为24/21/18倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）国际政治经济格局的不确定性对公司国际化业务带来挑战；2）政策变化带来的挑战；3）市场竞争加剧的风险。

公司简评报告：业务规模持续扩大，有望加速实现盈利

国际医学(000516)
    2023年： 业绩快速增长，略超预期。 公司发布2023年报及2024年一季报： 2023年实现营收46.18亿元，同比增长70.3%； 归母净利润与扣非归母分别亏损3.68、 4.99亿元，同比缩窄68.7%、 55.6%。 其中， 第四季度实现营收12.74亿元，同比增长59.9%； 归母净利润与扣非归母分别亏损1.46、 1.49亿元， 同比缩窄58.2%、 55.4%； 高增长延续， 略超预期。
    2024Q1： 扣非持续缩窄， 2019年以来亏损最少季度。 2024Q1实现营收11.73亿元，同比增长10.8%， 增速放缓预计主要是去年同期基数较高影响； 归母净利润亏损1.05亿元，同比扩大40.4%。 剔除非经营因素影响， 2024Q1扣非归母亏损0.90亿元，同比减亏13.1%，环比减亏39.9%； 成为2019年以来，扣非亏损幅度最小的季度。
    高新医院： 有望进入满负荷运营年度。 1） 业绩高增速，利润端亮眼。 2023年高新医院实现收入14.9亿元(YoY+50.5%)，净利润0.70亿元(YoY+217.2%)； 业绩高增长， 规模效应凸显。 2） 2024全年有望进入满负荷运营年度。 2023年高新医院门急诊量115.11万人次(YoY+32.7%)，住院量6.46万人次(YoY+56.0%)； 最高日门急诊量4952人次，最高日在院患者1865人； 各项指标创新高。 基于设置床位数为1500张，预计高新医院2024年全年将进入满负荷运营年度。 3） 学科持续建设， 业绩增厚可期。 2023年消化内科、放射科获得年市临床重点专科建设项目；新成立整形医院、眼科病院以及消化内镜等多个特色服务及诊疗中心， 患者多样化就医需求逐步满足， 业绩增厚可期。
    中心医院： 业务规模持续扩大， 发展进入快车道。 1）收入快速增长，大幅减亏。 2023年中心医院实现收入30.43亿元，同比增长87.9%； 净利润亏损2.61亿元，同比减亏66.1%。2）诊疗量加速攀升。 2023年中心医院门急诊量123.76万人次(YoY+108.1%)， 住院量12.12万人次(YoY+92.7%)；最高日门急诊量5299人次，最高日在院患者3937人， 诊疗量持续快速增长。 3）严肃与类消费学科建设并举， 业务规模持续扩大。 ①南院： 成立内分泌代谢病医院，新开设心血管内五科、乳腺疾病诊疗中心等17个科室或单元； 多个科室/医院获权威认证。 ②北院：新成立包括神经康复三科、五科，康复水疗部，精神心理病院等多方向19个科室。骨科医院获批市级临床重点专科。 ③2023年中心医院南北园区合计引入各类优秀人才1841人，包括学科带头人7名、博硕士267名，以及高级职称64名、中级职称153名的专业人员。 持续大规模引进优秀人才支撑业务发展。
    投资建议： 公司积极发展“严肃医疗+类消费医疗”的综合医疗创新业务模式， 随着诊疗量加速攀升，收入结构不断优化，整体业绩有望持续快速增长。 我们维持2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测， 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.54、 4.26、 6.36亿元， EPS分别是0.07、 0.19、 0.28元。 维持“买入”评级。
    风险提示： 诊疗规模增长不及预期风险， 管理运营风险，医护资源短缺风险

2024Q1业绩符合预期，大客户依赖减少

旭升集团(603305)
    事件：公司于2024年4月26日发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司营收48.34亿元，同比+8.54%；实现归母净利润7.14亿元，同比+1.83%。2024Q1公司实现营营收11.39亿元，同比-2.91%；实现归母净利润1.57亿元，同比-18.49%。
    2023年收入稳增长，前五大客户集中度下降
    2023年公司营收48.34亿元，同比+8.54%，收入符合预期，1）分散度提升，公司前五大客户收入占比持续下降，从2021年的66.2%下降至2023年的56.23%，公司对大客户的依赖程度降低；2）品类横向拓展，2023年已实现了储能产品壳体的批量化供货。
    2023年实现归母净利润7.14亿元，同比+1.83%。2023年公司毛利率24%，同比提升0.1pct，净利率为14.72%，同比下降1pct，净利率下降主要受期间费用率影响。2023年公司期间费用率6.85%，同比+0.68pct，其中管理费用同比+0.7pct，主要系本期职工薪酬等费用较上年同期有所增加所致，但是公司总体期间费用率处于较低水平。
    2024Q1公司业绩符合预期，特斯拉销量阶段性承压
    2024Q1公司实现营收11.39亿元，同比-2.91%；实现归母净利润1.57亿元，同比-18.49%。收入符合预期，主要由于大客户2024Q1特斯拉全球产量43.3万辆，同比-2%，但随着理想、零跑、大众等客户产品逐季度量产落地，收入将持续增长。
    2024Q1毛利率为23.81%，环比+2.95pct，我们认为主要是因为在年底公司会计提一次性费用；2024Q1净利率为13.77%，同比-2.65pct，一季度净利率与去年相比下降，由于1）去年同期汇兑较高，2）期间费用率提升。2024Q1公司期间费用率为8.73%，同比+2.22pct，其中研发费用率为5.05%，同比+1.26pct，研发费用大幅提升，为后续新项目做储备，带动期间费用率提升。布局三大工艺，客户多地多点开花
    公司是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业。1）客户端，公司已覆盖了国内外新势力车企如Rivian、Lucid、理想、蔚来、小鹏、零跑等；国内外成熟的优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等；国内外知名一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥、海斯坦普、宁德时代等。2）全球化布局，公司于2023年启动墨西哥生产基地建设项目，旨在积极融入全球化客户的供应链体系，公司未来将进一步提升全球化服务能力。3）产品上，公司自2022年组建集成事业部以来，在人员及研发方面持续投入，2023年内已陆续取得了集成化零部件产品的项目定点。除新能源汽车领域外，储能领域对于轻量化材料的需求已逐步成型，公司于2023年已实现了储能产品壳体的批量化供货。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为8.1、9.6、11.8亿元，对应当前市值，PE分别为16、13.5、10.9倍，维持“买入-A”评级，给予公司2024年20倍PE，6个月目标价17.2元/股。
    风险提示：
    空气悬架渗透率不及预期；客户拓展不及预期；智能驾驶发展不及预期；假设及盈利预测不及预期的风险。
   

2023年年报及2024年一季报点评：营收有望修复，静待订单需求改善

中国海防(600764)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季度报，2023年营收35.92亿元，同比下降16.31%，归母净利润3.09亿元，同比下降47.23%。2024年一季度营收3.58亿元，同比下降17.97%。
    投资要点
    公司经营暂时承压，营收及净利润同比下降：公司发布2023年年报及2024年一季度报，2023年营收35.92亿元，同比下降16.31%，归母净利润3.09亿元，同比下降47.23%，扣非净利润2.39亿元，同比下降53.97%。2023年，受部分产品市场需求及价格波动、部分产品计划调整、行业竞争加剧等因素影响，公司整体经营经受较大压力和挑战；同时部分子企业出现科研生产计划目标延后、合同签订计划调整、产品毛利率下降等经营压力，导致公司主要经营指标同比下降。2024年一季度营收3.58亿元，同比下降17.97%，主要受公司部分产品计划延期、主要产品交付具有明显季节性波动等因素的影响。
    防务领域充当公司发展压舱石，始终坚持技术创新：2023年公司防务领域营业收入在主要营业收入中占比为64.31%。其中水声电子防务类业务实现营业收入13.0亿元，同比增长3.34%；特装电子类业务实现营业收入9.89万元，同比下降31.09%。在水声电子方向，公司在智能水下探测、复杂条件下信号识别等多个方向突破关键技术，部分水声算法创新成果获得有关部门认可，部分产品竞优取得多个单项第一，部分产品参加试验任务获得专家高度评价。在特装电子方向，运动控制领域、设备操控领域及特种电源领域的多项技术成果2023年内获省部级科学技术奖；多成果均通过相关机构评价认证达到国际先进水平。
    新兴产业全面开花，蓄力推动市场开拓：公司旗下的非防务类电子信息业务以及专业服务业务，从业务分类来看绝大多数隶属于国家战略性新兴产业行业方向，主要涵盖了新一代“信息技术产业”、“高端装备制造产业”、“新能源产业”、“节能环保产业”、“相关服务业”等领域。这些行业具有“科技含量高、市场潜力大、带动能力强、综合效益好”等特点。在智慧城市方向，报告期内成功落实连云港市公安交警支队智慧交通工程1.55亿项目，实现首个亿元订单的历史性突破，公司智能交通产品全年累计中标超5亿元；在智能制造方向上，金属业智能装备领域产品报告期内新签合同超1亿元。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到行业处于订单调整期，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至5.55/6.15亿元（前值8.48/10.92亿元），新增2026年归母净利润预测值7.28亿元，对应PE分别为28/25/21倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）产品市场需求及价格波动；2）经营业绩存在季节性波动；3）下游需求不及预期。

业绩短期承压，在手订单充沛

泰胜风能(300129)
    事件：
    4月27日，泰胜风能发布2023年年度报告与2024Q1季报，2023年，公司实现营业收入48.13亿元，同比提升53.93%，实现归母净利润2.92亿元，同比上升6.37%，实现扣非归母净利润2.52亿元，同比上升31.27%。24年一季度，公司实现营业收入6.57亿元，同比下降18.38%，实现归母净利润0.55亿元，同比下降39.69%。
    海风业务实现高增，盈利能力承压
    2023年公司业务规模稳步增长，其中海风营收占比稳步提升，公司陆上风电装备实现营收34.94亿元，同比+31%，销量达43.9万吨，同比+40%，混塔销量达1.7万立方米，陆上塔筒营收占比达72.6%，同比-12.7pct；海上风电及海工装备收入达10.8亿元，同比+173%，销量达12.8万吨，同比+120%，营收比例达22%，同比+9.8pct。23年公司盈利能力承压，毛利率为18.09%，同比-0.28pct，净利率6.11%，同比-2.53pct。
    在手订单充沛，有望受益于风电景气度提升
    一季度普遍为风电建设淡季，公司业绩短期承压，我们预计2024Q2风电产业链排产交付有望起量，公司在手订单充沛，有望受益于行业景气度提升。截至2024Q1，公司陆风装备在执行及待执行订单达31.95亿元，海风装备在执行及待执行订单达8.66亿元，合计在执行及待执行订单总额达41.3亿元。
    产能扩建顺利，海外业务有望持续高增
    2023年公司外销业务稳步增长，实现外销收入13.9亿元，同比+29%，展望未来，公司专攻出口的扬州基地已于2023年投产，设计产能达25万吨，处于产能爬坡期，截至2024Q1，公司国外在执行及待执行订单达15亿元，公司出口营收有望持续提升。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到一季度行业排产交付不及预期对公司的影响，我们调整盈利预测。我们预计公司2024-26年收入分别为62.8/78.8/96.7亿元，增速分别为30.45%/25.50%/22.69%，归母净利润分别为6.1/8.2/9.8亿元，增速分别为109.7%/32.4%/19.3%，EPS分别为0.66/0.87/1.04元/股，对应PE分别为12/9/7倍。考虑到公司是国内塔筒领军企业之一，双海战略稳步推进，我们给予公司24年18倍PE，目标价11.48元。维持“买入”评级。风险提示：海风需求不及预期、产能扩建不及预期、原材料价格波动。
   

业绩符合预告，广告投放稳步修复中

分众传媒(002027)
    业绩简评
    2024年4月29日，公司发布23年报及24年一季报，23年营收119.0亿元/同比+26.3%，归母净利48.3亿/同比+73.0%，扣非归母43.7亿/同比+82.7%；24年Q1营收27.3亿/同比+6.0%，归母净利10.4亿/同比+10.5%，扣非归母9.5亿/同比+18.2%。公司23年利润分配预案为拟现金分红0.33元/股。
    经营分析
    23年业绩高增，同比显著修复。1）收入：23年同增26.3%，主要系广告投放逐步修复，Q1-4收入分别为25.7、29.4、31.6、32.3亿元，逐季度增长，同比-12.4%、+53.8%、+25.4%、+57.1%。其中，日用消费品仍然贡献50%以上收入，交通及通讯行业收入增速较高，分别同比+47.3%、147.7%。2）盈利：23年净利率同比+11.0pct至40.6%，预计主要由于占比较高的营业成本（媒体租赁成本）较为刚性，公司经营杠杆高，收入增长能撬动利润以更高速度增长，毛利率同比+5.8pct，同时管理费率同比-2.7pct。
    1Q24延续逐步修复态势。Q1归母净利率同比+1.5pct至38.1%，盈利水平随收入同比增长而提升；收入同、环比+6.0%、-15.5%，预计主要系广告投放需求随消费逐步修复中，据CTR，24年1-2月电梯LCD和电梯海报广告花费同比上涨均超过25%，影院视频广告花费同比下跌17.7%；但受季节性影响，春节期间写字楼等区域人流量较小，梯媒投放需求环比减弱。
    展望后续，预计日用消费品行业仍贡献主要收入，新赛道、新品牌崛起有望带来增量。据CTR，2024年1-2月家用电器、酒精类饮品、娱乐及休闲等行业增投户外广告较多，分别同比+294.1%、77.9%、70.5%。我们认为，日用消费品仍将是稳住业绩增长的基本盘，关注1-2月增投的行业后续投放持续性；此外，AI产业链等赛道崛起或将催生新产品线、新品牌，有望贡献增量，同时AI垂类模型等有望助力经营效率提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年归母净利为55.63/63.44/69.90亿元，对应PE为18.20/15.96/14.48倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济回暖不及预期；消费品及下游新兴赛道投放不及预期；海外进展不及预期；行业竞争加剧。

业绩稳健增长，布局卫星及低空高成长赛道

国博电子(688375)
    事件
    2024 年 4 月 29 日， 公司发布 23 年年报及 24 年一季报， 23 年实现营收 35.7 亿元，同比+3.1%，归母 6.1 亿元，同比+16.5%。其中 Q4 实现营收 7.4 亿元，同比-7.3%，环比-18.1%；归母 1.6 亿元，同比+31.3%，环比+10.3%。 24 年一季度实现营收 6.9 亿元，同比-0.6%，环比-6.4%；归母 1.2 亿元，同比+4.2%，环比-22.6%.
    点评
    公司受到行业去库存影响， Q1 收入增速下滑。公司持续拓展产品应用领域，布局卫星通信、 5.5G、低空经济。低轨卫星和商业航天领域， TR 组件多款产品开始交付客户；基站领域，应用于新一代智能天线的高线性控制器件需求持续旺盛；终端领域，射频放大类芯片完成开发，射频开关、天线调谐器、 DiFEM 芯片量产。 公司 23 年 T/R 组件和射频模块营收 33.8 亿（同比+7.6%），射频芯片营收 1.3 亿（同比-53.0%），其他芯片 0.5 亿（同比-7.1%）。公司 23 年毛利率 32.3%（同比+1.6pct）， 24Q1 毛利率 35.6%（同比+3.9pct），内部产品结构优化，自研芯片占比提升，规模效应逐步释放。 分产品看，公司 23 年 T/R 组件和射频模块毛利率 31.9%（同比+2.7pct），射频芯片毛利率 33.5%（同比-9.1pct），其他芯片毛利率 57.1%（同比-0.9pct）。 公司 23 年归母净利率 17.0%（同比+2.0pct）， 24Q1 净利率 17.4%（同比+0.8pct），盈利能力稳定提升。
    公司 24Q1 合同负债 0.25 亿，较期初+341.3%。公司 24Q1 在建工程 2.4 亿，较期初+37.7%，射频集成电路产业化项目建设持续推进，产能逐步释放支撑长期发展。
    盈利预测、估值与评级
    公司作为国内 T/R 组件平台型龙头，自研芯片打造一体化能力，预计24-26年归母净利润为6.7/8.2/9.9亿元，同比增长10%、23%、21%，对应 PE 为 44/36/30 倍， 维持“买入”评级。
    风险提示
    产能释放及 T/R 组件研发不及预期、下游装备需求及基站建设不及预期。

存货减值拖累Q1业绩，对美出货能力有望改善

隆基绿能(601012)
    业绩简评
    2024年4月29日，公司发布年报及一季报，2023年实现营业收入1295.0亿元，同比增长0.4%，归母净利润107.5亿元，同比下降27.4%。1Q24实现收入176.7亿元，同比下降37.6%，归母净亏损23.5亿元。
    经营分析
    亚太地区收入高增长，美国暂扣令致存货计提大额减值：2023年硅片/组件出货125.42/67.52GW，分别同比增长47.45%/44.40%，其中亚太地区受益于中国市场爆发，收入逆势增长52.74%。2023年公司计提减值准备共70.25亿元，其中存货减值51.71亿元，主要是因为下半年产业链价格快速下跌，以及美国海关暂扣令导致部分客户取消订单、产品转销其他市场产生的跌价。
    Q1价格竞争激烈致出货增速放缓，产业链降价导致毛利率下滑：
    Q1硅片/组件出货26.74/12.89GW，分别同比增长12.26%/16.55%。由于公司在组件集采中采取相对保守的价格策略，导致组件出货增速受到影响。此外，一季度产业链价格持续下行，公司硅片、组件盈利能力出现明显下滑，毛利率14.67%，同比-3.24pct，环比-6.10pct。
    Q1存货计提大额减值，有效释放风险轻装上阵：Q1产业链价格持续下跌，公司谨慎起见计提存货资产减值准备26.49亿元，致使Q1业绩出现净亏损。虽然近期硅料价格仍在下探，但考虑到目前价格下跌幅有限、且公司已释放部分减值风险，预计公司在阶段性行业波动中有望轻装上阵。
    美国合资工厂投产，对美出货能力有望改善：1Q24公司在美国俄亥俄州5GW组件合资工厂正式投产，有望增强公司对高溢价市场的出货能力，改善组件盈利水平。
    HPBC二代产品即将推出，有望为公司注入增长动力：公司计划2024年下半年推出HPBC二代电池，预计新产品效率将比当前市场上主流TOPCon电池高5%，有望为公司持续高质量发展注入强劲动力。
    盈利预测、估值与评级
    根据年报及我们对行业的最新判断，下调24-25年归母净利润至44.5（-77%）、78.9（-68%）亿元，预计26年归母净利润为104.3亿元，对应PE估值为32、18、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格表现不及预期；原材料价格上涨超预期；国际贸易环境恶化；竞争格局恶化风险。

资管表现好于预期，24Q1保持费用控制

恒生电子(600570)
    2024年4月29日，公司发布2024年一季报。公司2024年第一季度实现营收11.9亿元，同比增长5.1%；实现归母净利润-0.36亿元，同比转亏；实现扣非后归母净利润0.21亿元，同比下滑71.3%。
    经营分析
    收入端增速整体符合预期。自2023年第四季度以来，公司收入增速有所放缓，我们认为主要系金融机构IT预算执行率有所下降，影响了部分业务的验收及回款，相应地，公司第一季度应收账款及合同负债也略有承压。分业务而言：券商客户压力略大，财富科技、风险与平台科技业务2024年第一季度均有所承压，分别同比下滑20.3%、下滑7.8%。资管客户表现好于预期，资管科技、运营与机构科技在2023年第四季度没有明显验收放缓的情况下，2024年第一季度依然分别同比增长13.6%和20.1%。企金、保险核心业务也好于预期，2024年第一季度同比增长31.9%。
    归母净利润同比转亏主要系公允价值变动损失0.67亿元；扣非后归母净利润下滑主要系对联营与合营企业的投资收益亏损0.26亿元，若剔除这部分影响，公司扣非后归母净利润为0.48亿元，同比增长38%，快于收入增速。公司Q1成本费用同比增长4.8%，依然保持较好的费用控制。
    全年而言，公司展望2024年收入保持稳健增长，费用增速低于收入，我们预计2024年公司将继续提质增效。根据公司此前股票期权激励计划，公司2024年解锁目标为收入增长0%（触发值）~15%（目标值），净利润增长不低于10%。随着公司核心系统信创标杆渐次树立，预计带来潜在批量交付机会。
    盈利预测、估值与评级
    基于对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为76.8/84.2/92.3亿元，同比增长5.5%/9.6%/9.7%；归母净利润分别为15.0/18.2/21.4亿元，同比增长5.0%/21.6%/17.7%，分别对应28.2/23.2/19.7倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    金融行业需求不及预期；公司控费不及预期；政策落地节奏不及预期；竞争风险。

比亚迪24Q1业绩点评：价格战下经营强势，毛利水平超预期

比亚迪(002594)
    业绩简评：
    4月29日晚比亚迪发布24Q1财报。Q1公司在价格战背景下经营依旧强势，毛利超预期：
    1、营收：24Q1营收1249.4亿元，同/环比+4%/-30.6%；其中汽车及电池业务营收884.6亿元，同/环比-5.7%/-37.8%。剔除比亚迪电子后，我们计算24Q1单车ASP为14.2万元，同/环比-17.2%/-6.1%。
    2、利润：24Q1毛利273.4亿元，同/环比+27.4%/-28.4%，毛利率21.9%，同/环比+4pct/0.7pct；其中汽车及动力电池业务毛利248.3亿元，同/环比+27.8%/-30.4%，毛利率28.1%，同/环比+7.4pct/3pct。Q1归母净利45.7亿元，同/环比+10.6%/-47.3%，净利率3.7%。去除比亚迪电子后，我们计算24Q1单车毛利3.98万元，同/环比+12.1%/+5.1%；单车净利0.67万元，同/环比-4.5%/-21.5%。
    3、费用：Q1销售/管理/研发费用分别为68/37.7/106.1亿元，费用率5.4%/3.0%/8.5%，环比+1.0pct/+1.2pct/+0.4pct。
    经营分析：
    1、公司成本控制强势，毛利率同环比双增超预期。公司24Q1汽车销售62.44万辆，同/环比+14%/-33.8%。2月下旬，公司开启荣耀版改款降价，但依旧实现毛利率同环比双增，表现超预期。我们计算公司Q1单车成本仅10.2万元，同/环比-24.9%/-9.8%；Q1营业成本976亿，同/环比-1.1%/-31.2%。公司成本控制强势，单车成本大幅下降弥补降价缺口，带动Q1毛利超预期。
    2、净利波动系费用增加，Q2起将回转。公司Q1费用大增，系在海外布局、自主研发层面加大投入所致，因而Q1毛利增加、净利下滑。目前看公司在出口及智能化研发仍需持续投入，预计费用仍将增长，但伴随Q2起公司销量增长摊薄，费用率将下降，单车净利有望回归至正常水平。
    3、展望Q2及24年，公司仍将保持强势。1）Q2看公司降价受益持续，“以旧换新”政策落地公司为主要受益者，北京车展新车亦将在Q2-Q3上市，预计销量/盈利水平环比均将有回升；
    2）全年看：公司高端化、国际化持续，“以旧换新”政策下或将超预期。腾势/仰望/方程豹系列新车带动公司冲击高端化；同时，公司24年在海外持续投入，东南亚/拉美表现强势，市场持续扩张；车型结构改善带动公司单车盈利向上。此外，“以旧换新”政策利好紧凑型电车销售，公司在该市场具备主导权、定价权，渠道、成本优势明显，政策催化下公司24年销量存在超预期之可能。
    盈利预测、估值与评级
    比亚迪作为全球电车龙头，24年公司产品周期向上、海外市场加速、智能化厚积薄发，规模效应下成本优势明显。结合公司Q1降价及本次盈利表现，我们调整公司24-26年归母净利为355.3/440.6/530.9亿元，对应18.1/14.6/12.1倍PE。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧，市场需求不及预期。

客运景气持续上行 公司业绩大幅增长

京沪高铁(601816)
    业绩简评
    2024 年 4 月 29 日， 京沪高铁发布 2023 年年度报告以及 2024 年一季度报告。 2023 年公司实现营业收入 406.83 亿元，同比增长110.4%；实现归母净利润 115.46 亿元，同比增长 2103.63%。1Q2024公司实现营业收入 101.06 亿元，同比增长 13.06%；实现归母净利润 29.63 亿元，同比增长 33.11%。
    经营分析
    客运需求复苏强劲， 公司营收大幅增长。 2023 年公司营业收入同比增长 110.4%，主要系国内客运市场形势向好恢复，公司运量大幅增长。 2023 年铁路完成客运量 38.55 亿人，同比增长 130.4%；完成旅客周转量 14729.36 亿人公里，同比增长 123.9%。 2023 年。全年京沪高铁本线列车运送旅客 5325.2 万人次 ，同比增长209.1%；跨线列车运行里程完成 9204.4 万列公里，同比增长66.2%；京福安徽公司管辖线路列车运行里程完成 3559.5 万列公里，同比增长 53.7%。
    毛利率大幅增长，费用率同比改善。2023年公司实现毛利率45.8%，同比增长 32.26pct，主要由于公司成本较为稳定，收入大幅增长带动毛利率增长。 费用率方面， 2023 年公司期间费用率为 7.81%，同比下降 11.32pct，其中管理费用率为 1.97%，同比下降 2.12pct；研发费用率为 0.03%，同比增长 0.01pct；财务费用率为 5.81%，同比下降 9.21pct。毛利率同比增长叠加费用率同比改善， 2023 年公司归母净利率为 28.4%，同比增长 31.36pct。
    Q1 铁路运输量同比增长， 公司盈利有望持续改善。 根据国铁集团公告， 2024 年 1-3 月，国内铁路旅客发送量为 9.66 亿人次，同比增长 27.9%，恢复至 2019 年的 115.5%；旅客周转量 3947 亿人公里，同比增长 24.1%，恢复至 2019 年的 107.9%。 中长期看，公司实行浮动票价机制，未来商务出行的刚性需求与京沪航线机票的涨价将进一步为提价提供支撑，同时子公司京福安徽的线位优势显著，路网完善后，规模效应释放，盈利有望持续改善。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到铁路客运恢复节奏，调整公司 2024-2025 年归母净利润预测 137.7 亿元、 156 亿元，新增 2026 年归母净利润预测 173.9 亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    客运量修复不及预期、定价政策变化风险、安全风险、成本大幅变动风险、股东减持风险。

业绩双位数增长，投资持续聚焦

招商蛇口(001979)
    事件
    2024年4月29日，公司发布2024年一季报：实现营收237.47亿元，同比+58.22%；实现归母净利润3.32亿元，同比+22.22%。
    点评
    营收及归母净利均同比高增。2024年一季度，公司营收及归母净利润同比均实现两位数的增长，主要由于：①公司在竣工端持续发力，开发业务的竣工结转量上升进而带动营收增长；②结转的高毛利项目占比提升以及结转项目的权益比例提升进而带动归母净利润增长。
    销售规模稳居行业TOP5。受市场大势及公司自身的推货节奏影响，2024年一季度公司累计销售金额为402.08亿元，同比-44.36%；销售面积为166.59万方，同比-45.43%。根据克而瑞，公司全口径销售额稳居行业第五名。
    投资坚持聚焦深耕，资源投放强心城市：2024年一季度，公司共计获取4宗地块，其中上海1宗、成都1宗、合肥1宗、南京1宗，公司拿地始终聚焦“强心30城”及核心“6+10”城，具备相对较高的安全边际。一季度公司拿地总计容建面47.73万方，总地价99.12亿元，权益地价84.56亿元，权益比例为85.32%，权益比例维持较高水平。
    投资建议
    公司销售规模持续稳居行业前列，投资布局聚焦深耕核心城市，随着2024年起优质项目逐步结转，业绩有望持续回升。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为91.1亿元、118.1亿元、143.5亿元，同比增速分别为+44.2%、+29.6%、+21.6%。公司股票现价对应PE估值分别为8.8/6.8/5.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策落地不及预期；房地产市场销售持续低迷；竣工不及预期。

顺利开局，同比修复！

荣盛石化(002493)
    荣盛石化于2024年4月29日发布公司2024年一季度报告，2024Q1年公司实现营业收入810.88亿元，同比增加16.30%，环比减少5.78%；实现归母净利润5.52亿元，同比增加137.63%，环比减少47.43%。业绩基本符合预期。
    经营分析
    Q1浙石化业绩仍处于磨底状态，伴随化工品价差修复或将有所修复：2024Q1浙石化实现净利润12.55亿元(根据桐昆股份投资收益计算），同比增加149.10%，环比增加25.94%；伴随终端需求好转，产品价差逐渐修复，浙石化业绩有望得到进一步改善。目前烯烃类化工品需求仍处于磨底状态。2024Q1聚烯烃-原油价差均2869.54元/吨，同比收窄10.11%，环比收窄0.47%。与此同时，20244Q1PTA产品价差在中低位震荡。2024Q1PTA-PX价差均值为323.62元/吨，同比走阔1.75%，环比收窄1.38%。公司拥有大体量的烯烃类化工品产能，伴随化工品终端需求回暖，公司产品价差有望得到修复，大体量化工产品或将在未来支撑公司业绩恢复。
    重点板块PX有力支撑公司业绩修复：2024Q1国际原油价格震荡上行，布伦特原油期货价格均值达81.76美元/桶。2024Q1PX-原油价差持续维持较高水平，2024Q1PX-原油价差达3204元/吨，同比走阔9.73%，整体仍维持在中高价差水平。荣盛石化分别持有浙石化和中金石化51%和100%的股份，浙石化拥有4000万吨/年的原油加工能力以及880万吨/年的PX产能，中金石化拥有160万吨/年的PX产能。伴随终端需求持续景气，PX板块有望支撑公司业绩持续修复。
    多个新材料项目顺利推进，助力高质量发展，未来具备高成长性：在现有完备产业链基础上，公司积极布局新材料相关产品项目。投资建设的金塘新材料项目现已开工建设，相关工作正有序推进。荣盛新材料（台州）项目公司已经成立，聚焦高端聚烯烃、特种橡胶及弹性体、工程塑料、精细化工品和专用化工品、前沿新材料，目前前期工作正有序推进。公司浙石化三期年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、盛元化纤二期等项目均在有序推进。与此同时，公司积极开展全球化布局，继2023年引入沙特阿美作为战略投资者后，2024年4月双方签署《合作框架协议》，随着双方合作深化，可形成良性互补，增强企业综合竞争力。公司部署了EVA、POE、DMC、PC和ABS等一批新能源新材料产品，进一步扩大了公司高端化工材料和化学品产能规模，公司未来具备高成长性。
    盈利预测
    我们看好需求回暖带来的业绩修复以及公司新材料产能投产带来的潜在业绩成长性，但目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，预计公司2024-2026年归母净利润为40亿元/65亿元/85亿元，对应EPS为0.40元/0.64元/0.84元，对应PE为29.3X/18.0X/13.7X，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原油价格变动影响公司盈利测算；（2）终端需求不景气风险；（3）项目建设不及预期风险；（4）美元汇率大幅波动风险；（5）不可抗力风险。

嘉宝莉并表资产协同优化，央企建材龙头逆势继续扩张

北新建材(000786)
    公司2024一季度实现营业收入59.44亿元，同比增长24.62%；归属于母公司股东的净利润为8.22亿元，同比增长38.11%；扣除非经常损益后的归属母公司股东净利润为7.91亿元，同比增长40.68%。
    点评：
    嘉宝莉并表和逆势扩张政策推进营业收入和利润高增长。公司在行业需求较弱的情况下，营业收入和归母净利润增速保持持续向上和高增，主要原因是公司收购的涂料龙头嘉宝莉2024年2月29日并表，2024年一季度公司营业收入和利润中多出了嘉宝莉的一个月的营业收入和利润；同时，公司作为石膏板、防水材料和涂料的央企建材龙头，在以防水材料为代表的各种建材行业景气度低迷，行业优胜劣汰加剧的情况下，利用自身的资金和资源优势，轻装上阵。继续加大了市场的拓展，实施额度加账期的授信销售政策，加快市场份额的占有，保持了营业收入和利润的稳定增长。
    嘉宝莉并表后资产优化助力业务协同良性发展，“一体两翼”推进公司逆势向上。公司通过现金收购嘉宝莉实现了货币资金向优秀资产的转换，资产的盈利水平得到提升，2024年一季度年化总资产报酬率为11.22%，同比提高2.18个百分点；投入资本回报率为3.09%，同比提高0.55个百分点；年化ROE为13.82%，同比提高2.69个百分点。一季度经营性净现金流虽然仍为-0.26亿元，但同比改善了2.91亿元，这些和公司的资产结构变化，涂料龙头嘉宝莉的并表和公司持续扩张政策有关。嘉宝莉作为涂料龙头，以经销模式为主，2C经销模式的嘉宝莉并表有助于公司现金流的改善。公司现金流情况较好，有助于公司能够进一步逆势加快市场份额的占有率提升。公司以石膏板为主体，防水材料和涂料为两翼的业务战略已经成形，作为央企建材龙头公司业务之间的资源协同优势也会愈加明显。我们认为从销售渠道互补、资金运用、管理加持、品牌影响和央企背书等多方面协同发力，公司“一体两翼”业务将形成相互促进、相互推动的良性发展态势。
    行业需求低迷竞争加剧，公司迎来发展机遇期。受地产行业景气度连续几年的下降，作为地产链的建材需求疲弱，不但是防水材料行业受到的影响最大，石膏板和涂料需求也受到影响。公司作为央企建材龙头，货币资金充裕，资金、营销、技术、品牌、管理和规模成本上优势明显，这不但让公司具备了很强的抗风险能力，更是让公司能够获得内生和外延的快速发展，能够更快地提升市场份额，以较高的性价比收购到更好的资产。当前恶劣的行业环境，对于公司来讲反而是机遇。4月26日公司董事会通过防水卷材和防水砂浆建设，以及石膏板生产线调整议案，进一步为公司业务布局发力。
    公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为44.25、49.20和55.38亿元，对应EPS分别为2.62、2.91和3.28元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为12.64、11.36和10.10倍。看好公司在新机遇期的逆势发展和“一体两翼”业务结构落地带给公司的新成长，维持公司“强烈推
    荐”评级。
    风险提示：地产行业调控效果不及预期。

表需同比大增，龙头有望回暖！

桐昆股份(601233)
    业绩简评
    桐昆股份于2024年4月29日发布公司2024年一季度报告，2024Q1年公司实现营业收入211.11亿元，同比增加32.66%；实现归母净利润5.80亿元，同比增加218.13%。业绩基本符合预期。
    经营分析
    聚酯板块业绩持续修复或将带动公司业绩复苏，浙石化业绩修复有望增厚公司利润：受益于涤纶长丝需求回暖，聚酯板块业绩好转。剔除浙石化贡献业绩后，2024Q1年公司聚酯等板块实现净利润3.29亿元，同比2023Q1（0.21亿元）增加3.08亿元。公司现有涤纶长丝产能为1350万吨/年，涤纶长丝需求回暖或将带动公司业绩复苏。公司持有浙石化20%的股份，2024Q1浙石化净利润为12.55亿元（根据桐昆股份投资收益计算），同比增加149.10%，公司获2.51亿元投资收益。伴随浙石化化工品终端需求恢复以及年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料等项目投产，或将为公司带来丰厚投资收益。
    涤纶长丝消费回暖，开工负荷维持较高水平：2024年以来涤纶长丝下游消费需求良好修复，2024Q1下游织机开工率均值达54.07%，同比+11.27pct。尤其在春节后下游织机开工率迅速回升，相较于2023年年初显著改善。2024Q1涤纶长丝维持较高开工负荷水平，开工负荷均值为86.76%，同比+13.31pct。在存在大体量涤纶长丝产能投放的情况下，涤纶长丝市场景气度仍维持稳健，长丝表观消费量稳步恢复。2024Q1涤纶长丝表观消费量达990.66万吨，同比增加41.11%。伴随2024年长丝消费需求有望持续增长，产能集中投放期临近尾声，后续新增规划产能有限，行业供需有望改善，公司作为涤纶长丝行业龙头或将获得盈利弹性。
    长丝价差持续修复，长丝库存维持合理水平，公司有望获得显著业绩弹性：伴随聚酯行业周期性修复，终端市场需求回暖，涤纶长丝产品价差维持稳健并持续修复。2024Q1POY/FDY/DTY产品价差均值分别为1006.84元/1580.70元/2170.17元/吨，分别同比收窄13.85%/8.78%/4.18%，环比收窄1.55%/0.55%/2.19%。与此同时，涤纶长丝产品持续去库，2024Q1POY/FDY/DTY库存分别为20天/25天/20.55天，同比减少0.67/4.33/2.62天，环比增加4.67/减少1.33/增加0.72天。伴随终端消费需求回暖，行业供需边际明显改善，涤纶长丝产品价差有望进一步修复，公司有望获得显著业绩弹性。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好需求回暖时长丝产业存在的业绩弹性，预计公司2024-2026年归母净利润为35亿元/45亿元/60亿元，对应EPS为1.47元/1.87元/2.50元，对应PE为9.1X/7.1X/5.3X，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）油价单向大幅波动风险；（2）终端需求恢复不及预期风险；（3）地缘政治风险；（4）聚酯项目建设进度不及预期；（5）美元汇率大幅波动风险；（6）其他不可抗力影响。

2024年一季报点评：营收增长稳定，息差环比回升

宁波银行(002142)
    核心观点
    营收增速稳定，净利润增速回落。2024年一季度实现营业收入175亿元，同比增长5.8%，增速较去年年报回落0.6个百分点，变化不大。一季度归母净利润70亿元，同比增长6.3%，增速较去年年报回落4.4个百分点，主要是因为资产减值损失同比增长幅度较去年年报明显提高。
    资产增长稳定，贷款投放增加。2024年一季末总资产同比增长14.3%至2.89万亿元，增速有所回落，逐渐回归到内生增长的合理水平附近。其中存款同比增长15.2%至1.84万亿元，贷款同比增长24.2%至1.36万亿元。一季度贷款投放量同比明显多增，主要是对公贷款投放量增加。一季末核心一级资本充足率9.26%，较年初小幅降低0.38个百分点。
    净息差表现较好，手续费净收入同比下降。公司披露的一季度日均净息差
    1.90%，同比降低10bps，降幅较去年年报收窄；环比来看，一季度净息差较
    去年四季度回升5bps，公司近三个季度净息差较为稳定。公司一季度手续费净收入同比下降22.8%，延续了去年年报负增长的情况，预计主要跟财富管理业务有关，与行业整体情况一致。
    不良生成率略有上升，拨备覆盖率小幅回落。测算的一季度年化不良生成率同比上升0.33个百分点至1.27%。公司一季末不良率稳定在0.76%，关注率比年初小幅上升0.09个百分点至0.74%。公司一季度末拨备覆盖率432%，较年初下降29个百分点；一季度末拨贷比3.27%，较年初下降0.23个百分点。拨备计提方面，公司一季度“贷款损失准备计提/不良生成”为80%，贷款损失准备计提力度有所减弱。
    投资建议：我们保持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润274/295/319亿元，同比增速7.3/7.7/8.1%；摊薄EPS为4.03/4.35/4.71元；当前股价对应PE为5.7/5.2/4.8x，PB为0.76/0.67/0.60x，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2024Q1业务符合预期，低压铅酸电池业务收入持续提升

骆驼股份(601311)
    投资要点
    2024年4月25日，公司发布2024年一季报：2024Q1实现营业收入34.54亿元，同比+4.84%，环比-8.30%；实现归母净利润1.56亿元，同比-4.86%，环比-9.18%；实现扣非归母净利润1.68亿元，同比+35.44%，环比+11.26%。
    2024Q1业绩符合预期，营收、利润稳定增长。2024Q1实现营业收入34.54亿元，同比+4.84%，环比-8.30%；实现归母净利润1.56亿元，同比-4.86%，环比-9.18%。实现扣非归母净利润1.68亿元，同比+35.44%，环比+11.26%。经营性收入稳定增长，主要受益于低压电池收入的持续增长；扣非归母净利润同环比改善明显。
    毛利率显著提升，期间费用控制得当。1）毛利率：2024Q1公司综合毛利率为17.28%，同比+2.07pct，环比+1.00，主要受益于低压电池销量提升带来的规模化效益。2）费用端：2024Q1期间费用率为10.76%，同比+0.27pct，环比+0.04pct。其中销售费用率为5.13%（同比+0.39pct、环比-0.50pct），管理费用率为3.00%（同比+0.14pct、环比+0.15pct），研发费用率为2.01%（同比+0.19pct、环比-0.06pct），财务费用率为0.62%（同比-0.45pct、环比+0.44pct），期间费用控制得当。
    低压铅酸电池龙头，锂电、储能等新业务持续推进。公司为国内低压铅酸电池龙头，据2023年年报，2023年公司低压电池累计销售3460万KVAH，同比+7.45%，并新获主机厂项目定点60个，市场份额稳步提升。海外业务方面，马来西亚二期在23年9月已建成投产，现有年产能达400万KVAH，海外业务拓展顺利。此外，锂电业务方面，公司在12V/24V/48V锂电已完成35个项目定点，储能方面，亦持续推进工商业储能、户储等项目，多条业务共同推进。
    投资建议：公司是国内铅酸电池行业的龙头企业，业务逐渐向锂电、储能拓展。随着维护市场及海外市场的开拓，公司份额有望进一步提升。我们维持2024-2026年公司营业收入，分别为159.95亿元、176.26亿元、194.26亿元，归母净利润分别为7.43亿元、9.22亿元、10.74亿元。以2024年4月29日收盘价计算，公司当前市值为97.84亿元，对应2024-2026年PE分别为13.17X、10.61X、9.11X，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车行业度不景气、海外业务拓展不及预期、锂电渗透率提升不及预期、研报使用的信息数据更新不及时风险。

泸州老窖：全年顺利收官，一季度业绩符合预期

泸州老窖(000568)
    事件：泸州老窖发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收302.33亿元，同比+20.34%，归母净利润132.46亿元，同比+27.79%。2023Q4实现营收82.91亿元，同比+9.1%，归母净利润26.8亿元，同比+24.78%。2024Q1实现营收91.88亿元，同比+20.74%，归母净利润45.74亿元，同比+23.2%。
    2023年业绩符合预期，国窖全国化稳步推进。分产品，2023年中高档酒类/其他酒类分别实现收入268.41/32.35亿元，同比增长21.28%/22.87%，销量同比增长1.24%/19.64%，吨价同比增长19.79%/2.7%。2023年国窖突破200亿，全年增速预估在20%以上，高度国窖增速略快于低度国窖。中高端产品整体收入保持平稳，60版特曲体量突破20亿，保持较快增长，窖龄实现小幅增长，老字号特曲略有下降，低端头曲有所增长。从区域来看，核心区域华北、西南和华东增长较为均衡，挖井计划深度挖掘西南和华北基地市场单点卖力和网点提升潜力。河南历经几年调整效果有所显现，2023年实现高速增长。
    2024年一季度符合预期，展望2024年收入增长目标不低于15%。2024Q1公司实现开门红，春节期间公司整体产品动销实现双位数增长，回款进度略快于去年，国窖价盘稳步提升同时库存去化至良性水平。2024Q1国窖实现双位数增长，高低度国窖增长较为均衡。中档酒调整效果显现增长超过20%，头曲动销增长较快。公司积极推进五码关联提升终端和渠道返利，继续深挖渠道潜力和网点空间，公司提出2024年收入增长目标不低于15%。
    净利率持续优化，合同负债和现金流表现靓眼。2023年公司毛利率为88.30%，同比+1.71pct。毛利率增加主要由于高端酒占比提升以及提价贡献。2023年公司期间费用率为16.43%，同比-1.6pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为13.15%/3.77%/-1.23%/0.75%，同比-0.58/-0.86/-0.09/-0.07pct。销售费用率有所优化，其中广告宣传费用同比下降14.15%。促销费用同比增加107.62%至14.8亿元，主要由于促销活动增加用于加大扫码红包返现力度。管理费用率持续优化明显收缩，毛利率提升叠加费用率优化推动净利率同比提升2.52pct至43.95%，全年净利率创历史新高。2024Q1公司毛利率为88.37%，同比增加0.28pct，提价贡献利润率提升。2024Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.85%/2.49%/-0.71%/0.33%，同比-1.23/-0.79/-0.24/-0.01pct。2023年末和2024一季度末合同负债为26.73和25.35亿元，同比变动增加1.07和8.09亿元，一季度末蓄水池充足。2023年和2024Q1销售收现增速为21.91%和32.31%，高于营收增速。
    投资建议：预计2024-2026年EPS分别为10.83/13.03/15.24元，对应当前股价PE分别为17x/14x/12x，我们按照2024年业绩给予22倍，一年目标价216.7元，维持“买入”评级。
    风险提示：白酒市场需求疲软，产品结构升级不及预期

详解齐鲁银行2023年报&2024一季报：规模与业绩增长均稳健；分红提升

齐鲁银行(601665)
    投资要点
    财报综述：1、1Q24业绩稳健，营收增速维持5%+，净利润增速维持15%+。1Q24营收同比+5.5%（vs4Q23同比+8.0%），1Q24净利润同比+16.1%（vs4Q23同比+18.0%），营收和利润增速保持稳健。2、测算1Q24单季年化净息差环比维持在1.53%，生息资产收益率环比下行4bp至3.58%，计息负债端成本率环比下行6bp至2.08%。3、资产负债：开门红投放较好。（1）资产：2023年生息资产同比增19.9%，贷款同比增16.7%。1Q24生息资产同比增18.5%，贷款同比增15.8%，贷款增速小于生息资产增速。1Q24新增贷款174.6亿，同比1Q23多增5个亿，开门红投放积极。从投放结构来看，一季度投放以对公端为主，零售实现正增，分别新增137.3/18.3亿元。（2）负债：存款增速高于贷款，存款占比环比下降。2023计息负债同比增19.9%，存款同比增14.2%。1Q24计息负债同比增18.1%；存款同比增7.0%，存款增速低于贷款增速。1Q24存款、发债和同业负债分别占比71.4%、12.0%和16.6%，占比较4Q23变动-1.5、+0.4和+1.1pcts，存款占比下降。4、2023年存贷细拆：（1）贷款：2023年新增对公、零售、票据分别占比82.6%/20.8%/-3.3%。涉农、科创、绿色贷款增速分别达到18.22%、28.04%、44.23%，高于贷款平均增速。（2）存款：个人活期全年负增9.6%，企业活期全年实现小幅正增。整体定期存款占比较1H23提升1.9个点至66.1%。5、1Q24净非息收入增速维持20%+：手续费增速转正。1Q24、2023净非息同比分别增22.3%、23.6%，2023较3Q23增速边际大幅提升（3Q23同比8.3%），主要是手续费降幅收敛。手续费增速自3Q23边际向好以来，于1Q24实现由负转正，同比+4.4%（vs2023同比-9.3%），净其他非息收入维持高增。6、资产质量：不良率及不良生成维持优化，拨备覆盖率维持在300%+。（1）不良角度：2023不良率环比持平在1.26%，1Q24不良率环比降低1bp至1.25%；公司1Q24不良净生成率为0.72%，环比下降9bp；1Q24关注类贷款占比环比降6bp至1.32%。（2）拨备角度：2023拨备覆盖率环比回落10.38个百分点至303.15%，1Q24环比小幅上升1.25个百分点至304.77%，维持在300%+，安全边际仍较高。（3）细分业务和地区角度：对公不良持续下降，济南外资产质量优化。2023对公不良率较1H23下降11bp至1.35%，维持改善趋势；零售不良率较1H23提升21bp至1.18%；济南地区、济南以外地区贷款占比分别为43.83%、56.17%，不良率分别为1.21%、1.30%，分别较2022年末+22bp、-23bp。7、县域金融：县域机构稳步扩张；县域存、贷、客户数均维持20%+高增速。8、其他：2023年度分红率提升1.16个点至26.73%，测算2023静态股息率提升至5.03%，假设24E净利润增速为15.4%，24E分红率27%，则测算24E静态股息率达5.71%。
    投资建议：公司2024E、2025E PB0.61X/0.54X；PE4.61X/4.08X。齐鲁银行紧抓山东新旧动能转换政策，面对激烈的竞争环境，同时结合省内独特的强县域经济，大力发展县域金融，实现错位竞争。同时公司不断发力科创金融，推动零售转型，持续优化资负结构，不良风险暴露充分且加快出清。维持“增持”评级。
    根据外部经济形势及公司基本面情况，我们调整盈利预测，预计2024-2025归母净利润为48.9亿元、55.2亿元（前值为为48.7亿元、55.9亿元）。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

24年受益下游复苏有望恢复增长，大力发展超精密光学元件

福晶科技(002222)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及24Q1季报：
    1）2023：营收7.8亿元，同比+1.7%；归母净利润2.1亿元，同比-7.7%；扣非归母净利润1.9亿元，同比-9.9%。毛利率56.2%，同比-1.6pct。
    2）23Q4：营收1.9亿元，同比+14.4%，环比-10.2%；归母净利润0.5亿元，同比+15.2%，环比-14.9%；扣非归母净利润0.4亿元，同比+5.4%，环比-31.9%。毛利率56.8%，同比-4.2pct，环比+1.5pct。
    3）24Q1：营收2.1亿元，同比+5.2%，环比+11.7%；归母净利润0.5亿元，同比-8.7%，环比+6.3%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-9.0%，环比+30.5%。毛利率52.37%，同比-5.2pct，环比-4.5pct。
    国外客户需求放缓&去库存，23年公司营收有所下滑：2023年，受国外客户需求放缓&消耗库存等因素影响，公司国外营收同比-20.1%，而国内受益下游客户加速拓展海外市场、下沉市场应用空间拓宽、超快激光技术快速发展等需求带动，营收同比+24.7%。从具体业务来看，晶体元器件、激光器件均实现营收同比增长，精密光学元件受需求及价格竞争影响，收入同比-10.6%，毛利率同比-4.9pct。
    注重研发投入，积极推动新产品、新工艺研发：2023年公司研发投入0.87亿元，同比+12.7%，推动多项新产品、新工艺的研发工作。公司打破超快激光市场关键核心技术的国外垄断，能够为客户提供一站式解决方案，同时大力发展大口径超精密光学元件业务以支持国产超精密光学测量仪器设备的开发和发展，向国内光电行业推出了自主开发的一系列精密光学测量设备，在精密光学检测领域构筑产品、技术优势。
    下游市场逐渐复苏，24年有望恢复增长。公司主要产品处于激光和光通讯领域的上游。其中，激光行业受益下游需求逐渐转好，以及超快激光等应用需求打开，有望保持增长，据Arnold Mayer数据，24年全球激光加工系统市场将保持2-5%的增速；光通讯受益AI需求爆发，光连接需求大幅提升，LightCounting预计2024年以太网光模块的销售额将增长近30%。
    投资建议：考虑目前激光器市场复苏仍较为缓慢，我们调整盈利预测，预计2024-26年公司归母净利润为2.30/2.72/3.27亿元（此前2024-25年对应为2.85/3.56亿元），对应PE为50/42/35倍，维持“买入“评级。
    风险提示：激光器市场景气度下行的风险；光通信行业增长不及预期；新品研发不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

详解苏州银行2023年报&2024一季报：开门红成色较好，净利润保持稳健增长

苏州银行(002966)
    投资要点
    一季报综述：营收实现正增，净利润保持稳健增长。债市行情较好带动其他非息收入提高，2024年1季度营收累计同比增速较去年四季度提升0.2个百分点至1.2%；公司资产质量保持优秀水平，在稳健性的考量下拨备计提力度有所增加，净利润实现12.3%的同比增长，增速保持在较高水平。
    净利息收入：Q1净利息收入环比+1.3%，以量补价。单季年化息差1.58%，环比下行7bp。不过在一季度开门红较高的信贷增速下实现以量补价，净利息收入环比提高。资产端收益率环比下行15bp至3.94%，预计主要是受重定价以及LPR下降的影响。负债端付息率环比下行7bp至2.26%，对息差下降有一定的缓释，一方面存款利率的调降逐步开始起到作用，另一方面存款占比也有所提高。
    资产负债增速及结构：存贷高增，开门红成色较好。1）贷款：从投放规模来看，苏州银行2023全年新增信贷投放427.7亿，2022年全年新增373.5亿；2024年一季度单季投放规模为284.8亿，较去年同期高增58.2%。从投放结构来看，一季度投放以对公端为主，对公/个人贷款分别投放273.3/11.5亿元，占比分别变化+1.9/-1.1个百分点至36.1%/15.9%，总信贷占比提升1个百分点至52.1%。从具体行业来看，对公信贷新增占比较2022年提升21.5个百分点至83.9%，主要是由于公司加大了房地产领域的信贷投放。2023年新增房地产和建筑业贷款占比较2022年提升了15.8%至24.0%。2）存款：从总量来看，苏州银行2023全年新增存款474.7亿，比2022年略高，2024年一季度存款实现高增，单季新增472.6亿，较去年同期多增28.7%，占计息负债比重提升2.9个百分点至70.3%。从结构来看，存款定期化趋势延续。4Q23定期存款同比增25.2%，占比总存款比例提升至70.4%。
    资产质量：不良率低位稳定，资产质量保持优秀水平。1、不良维度——不良率保持低位稳定。1Q24苏州银行不良率0.84%，环比持平，单季年化不良净生成率下降24bp至0.10%，资产质量保持优秀水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比0.77%，环比下降4bp，未来压力不大。2、逾期维度——逾期率继续下降。4Q23逾期率较年中下行1bp至0.72%。3、拨备维度——拨备有所下降，但总体还保持在较高水平。一季度拨备覆盖率环比下降31.06个百分点至491.65%，仍保持500%左右的较高水平；拨贷比环比下行26bp至4.13%。
    投资建议：公司2024E、2025E PB0.61X/0.55X；PE5.07X/4.61X，公司深耕苏州，事业部构架独具特色。对公端项目有区位优势；零售端依托市民卡主办行资格打造完善的惠民体系，获得稳定的零售客群，零售战略继续深化。资产质量优，安全边际高。维持“买入”评级，建议保持跟踪。
    注：根据公司年报及相关宏观数据，我们调整了苏州银行信贷增长、收益率/付息率、信用成本等假设，2024E/2025E营收调整为120.5/126.5亿元（原值为131.6/143.1亿元），净利润调整为51.5/56.7亿元（原值为56.6/66.9亿元）。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

业绩承压，静待改善

良品铺子(603719)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报与2024年一季报。2023年，公司实现营业总收入80.46亿元，同比-14.76%；归母净利润1.80亿元，同比-46.26%。4Q23，公司实现营业总收入20.46亿元，同比-16.02%；实现归母净利润-0.11亿元，同比-122.91%。1Q24，公司实现营业总收入24.51亿元，同比+2.79%；实现归母净利润0.62亿元，同比-57.98%。
    线上业务恢复增长，线下业务持续调整。2024年1季度，电商/线下加盟/直营/
    6.65%/-16%/+10.16%/+57.32%，团购业务增速亮眼，线上业务恢复正增长，线下加盟业务仍旧承压。1Q24，公司门店数量净减少140家至3153家。
    业务持续转型，盈利能力承压。2024年一季度公司毛利率26.43%，同降2.74pct，综合考虑公司业务转型与市场竞争影响，盈利能力压力仍旧较大。1Q24，公司销售费用率同增0.44pct至17.44%；管理费用率同降0.20pct至4.85%，考虑到收入规模下降，费用控制整体仍旧较为严格。综上，1Q24，公司归母净利率2.55%，同减3.69pct。
    投资建议：维持“增持”评级。根据年报与一季报，考虑到消费环境缓慢修复与公司缓慢转型，我们预计公司24-26年营收分别为87.88/97.44/108.12亿元（前次24/25年为91.86/102.05亿元），净利润分别为1.96/2.25/2.74亿元（前次24/25年为3.21/3.91亿元），维持“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、食品安全事件。

三个万亿大气区战略规划明确，天然气助力公司长期成长

中国海油(600938)
    事项：
    2024年第一季度，中国海油天然气产量2295亿立方英尺，同比增长10.6%，其中国内天然气产量1737亿立方英尺，同比增长10.9%。
    国信化工观点：
    1）中长期角度我国天然气需求维持较快增长：2023年我国天然气需求呈现恢复性增长，全年天然气消费量为3900亿立方米。按照十四五现代能源体系规划，2025年天然气消费量将达到4200-4600亿立方米，复合增速达到7%左右，天然气的消费峰值预计出现在2040年，约为7000亿立方米。消费结构中，城市燃气和工业燃料为当前主要需求，未来增长过程中天然气发电和城市燃气将贡献主要增量。
    2）公司制定了三个万亿大气区战略规划，增产路径明确：2022年中国海油提出了油气资源供给保障中心建设方案，制定了三个万亿大气区战略规划，是指南海大气区、渤海大气区和陆上鄂东－沁水大气区探明储量均达到1万亿立方米。南海万亿大气区主要涵盖中国南海的莺歌海盆地、琼东南盆地和珠江口盆地，渤海万亿大气区主要是渤海湾盆地渤海海域的中国海油矿区，陆上鄂东－沁水万亿大气区指的是中国海油在鄂尔多斯盆地东缘和沁水盆地的非常规天然气矿区。中国海油战略规划提出将于2025年左右建成南海万亿大气区，2028年左右建成陆上鄂东－沁水万亿大气区，2030年左右建成渤海万亿大气区。
    3）公司下游非居民用户占比高，天然气实现价格较同行明显偏高：门站价为我国天然气定价体系核心，目前门站价基准水平维持稳定，但是在交易过程中，实际成交价格可以在基准价格上进行一定上浮或下浮。出于保供的要求，一般居民气门站价涨幅较低，居民用气价格远低于非居民用气价格，其差价甚至超过1元／立方米。公司天然气下游客户多为工业企业，天然气平均实现价格高。凭借这些稳定优质的工业用户，2023年公司天然气平均实现价格达7.98美元/千立方英尺，约合2.00元/立方米。
    4）投资建议：我们维持对公司2024-2026年归母净利润1498/1564/1633亿元的预测，对应EPS分别为3.15/3.29/3.43元，对应A股PE分别为9.3/8.9/8.5倍，对应H股PE分别为5.8/5.5/5.3倍，维持“买入”评级。

稳健增长，盈利改善

立高食品(300973)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报与2024年一季报。2023年，公司实现营业总收入34.99亿元，同比+20.22%；归母净利润0.73亿元，同比-49.21%。4Q23，公司实现营业总收入9.17亿元，同比+6.67%；实现归母净利润-0.85亿元，同比-297.22%。1Q24，公司实现营业总收入9.16亿元，同比+15.31%；实现归母净利润0.77亿元，同比+53.96%。
    餐饮客户延续高增，流通渠道逐步恢复。1Q24，公司收入实现稳健增长。分产品看，冷冻烘焙食品收入占比约61%，同比基本持平；烘焙食品原料收入占比约39%，同比增长约56%，其中UHT系列奶油产品仍保持较好的增长趋势，推动公司奶油板块一季度实现翻倍增长。分渠道看，流通饼房渠道收入占比约51%，同比增长接近25%，增长主要由奶油类新品驱动；商超渠道收入占比约31%，同比下降高单位数，下降主要受高线城市春节期间返乡流动和去年较高基数影响所致；餐饮及新零售渠道收入占比约17%，同比增长超过50%，直供餐饮类连锁客户、餐饮经销商均保持较快的增长势头。
    毛利率修复，降本增效趋势明显。成本费用方面，一季度公司毛利率32.6%，同比提升0.6%，原因一是公司产能利用率同比有一定提升，二是公司采购优化相关的举措陆续实施，可比采购均价有一定下降。销售及研发费用率分别为12.1%、3.7%，同比保持稳定，符合公司预算控制的目标。管理费用率6.6%，同比下降0.7%；剔除股份支付费用影响后，可比口径的管理费用率与去年同期比较上升约0.5%，但已低于去年全年平均水平，公司将根据费用管控拟定措施，努力压减费用，提高经营效率。整体来看，1Q24，公司归母净利率8.38%，同比提升2.1pcts，盈利能力显著提升。
    以大单品、大客户、大经销商为抓手，提升生产经营效率。收入端，公司进一步提升大单品品类的产品品质，同时在新品研发方面更加贴合行业趋势和消费者偏好演变的方向，并将销售资源向大客户、大经销商倾斜，不断提升公司资源的投入产出比。利润端，2024年公司力求在实现稳健增长的情况下，从费用控制、优化采购、优化仓储物流、严控人员编制等方面着手提升公司生产经营效率。
    投资建议：维持“买入”评级。根据年报与一季报，考虑到公司着力在实现稳健增长的同时提升经营效率，我们预计公司24-26年营收分别为42.82/52.25/63.30亿元（前次24/25年为47.21/58.44亿元），净利润分别为3.51/4.54/5.62亿元（前次24/25年为3.52/4.52亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动超预期、新客新品拓展不及预期、食品安全事件。

公司经营向好，高额分红注重股东回报

威孚高科(000581)
    投资要点
    事件：公司近日先后发布2023年年度报告及24Q1季报。2023年/2024Q1公司分别实现营业收入110.93/29.03亿元，同比-12.86%/-7.66%；归母净利润分别为18.37/5.49亿元，同比+1446.28%/+32.39%扣除非经常性损益后归母净利润分别为15.97/5.49亿元，同比+1231.47%/+54.35%。据公司2023年度利润分配方案，拟每10股派发现金红利人民币10元（含税）。
    一、投资收益稳固，新业务市场开拓成效明显。
    公司23年实现营业收入110.93亿元，同比-12.86%，主要受后处理系统贵金属原材料价格拖累相关项目营收、天然气重卡及海外出口市场表现突出等因素叠加影响。23年/24Q1实现归母净利润18.37/5.49亿元，同比+1446.28%/+32.39%，投资收益实现17.02/4.08亿元，占归母净利润比例分别为92.7%/74.3%，其中联营企业博世动力总成和中联电子经营稳健，对公司2023年归母净利润贡献占比较高（77.2%）。
    分业务板块看，23年燃喷系统/后处理系统/进气系统/其他汽车零部件产品实现营收50.77/34.09/6.63/17.78亿元，结构化占比分别为45.77%/30.73%/5.98%/16.03%，新产品如真空泵和电子油泵产品均有积极进展，特别是电子油泵产品已经获取多个国内外头部乘用车、商用车项目定点并已实现批产；电驱核心零件业务量保持高增长其中电机轴产品全年销量近140万件，同比增长近1.5倍。汽车智能化、氢燃料电池等其他新业务的持续拓展，有望帮助公司塑造新成长曲线，增厚公司营收及利润。
    二、充裕、稳定现金流支持大比例分红。
    公司2023年度利润分配方案，拟按每10股派发现金红利人民币10元（含税），本次合计拟派发现金红利9.77亿元，较2022年分红总额0.98亿元明显提升，本年度股利支付率为53.18%，当前股价对应股息率为5.4%。
    公司23年恢复大比例分红的基础是充沛的现金流和资本支出规模可控，其中资本支出（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额）为11.28亿元，仅为经营活动产生的现金流量净额+取得投资收益收到的现金（合计39.53亿元）的28.54%，且这一比例在2019-2021年分别为28.07%24.35%、40.39%，维持在较低水平。
    投资策略：
    我们认为公司经营基本面稳定，高比例分红的可预期性较强。预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.38/22.79/25.13亿元，EPS分别为2.03/2.27/2.51元/股，当前股价对应PE为9.07/8.11/7.36倍。公司当前静态股息率为5.4%，具备高股息属性首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    商用车销量不及预期，原材料涨价，新产品研发、量产进展缓慢

一季度业绩同比高增，看好炼化业务全年业绩贡献

荣盛石化(002493)
    事件：2024年4月25日，荣盛石化发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入3251.12亿元，同比增长12.46%；实现归母净利润11.58亿元，同比下降65.33%；实现扣非后归母净利润为8.20亿元，同比下降59.24%；实现基本每股收益0.12元，同比下降63.64%。
    2024年4月29日，荣盛石化发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现营业收入810.88亿元，同比增长16.30%；实现归母净利润5.52亿元，同比增长137.63%；实现扣非后归母净利润4.75亿元，同比增长130.18%；实现基本每股收益0.06元，同比增长140.00%。
    点评：
    2023年公司盈利同比回落，但下半年经营效益明显改善。炼化板块，2023年公司旗下炼化子公司浙石化实现净利润13.67亿元，同比下降77.41%，其主要系上半年国际油价宽幅震荡，炼化板块原料价格和产品价格同步下滑，叠加下游市场需求偏弱等因素影响，上半年浙石化净利润为-17.52亿元；下半年为传统炼化产品需求旺季，浙石化盈利明显改善，根据我们测算，2023年下半年浙石化净利润约31亿元，环比上半年增长278%。聚酯板块，伴随疫情影响减弱后，线下消费场景增加，化纤终端消费明显提升，公司聚酯板块经营效益有所修复，公司旗下盛元化纤实现净利润1.04亿元，同比增利约1亿元。
    一季度业绩同比大幅改善，看好全年炼化业绩贡献。成本端，2024年一季度布伦特油价维持中高位震荡运行，整体价格中枢稍有回落，季度均价为81美元/桶，同比及环比均下降1%左右，公司原油采购成本偏稳。盈利方面，一季度炼化板块主要产品汽油/柴油/航煤/LDPE/PP/PX/纯苯价差环比分别变化1%、-6%、-7%、5%、4%、4%、24%，整体来看，成品油价差相对持稳，化工品盈利水平继续上行。我们认为，2023-2024年整体炼能增速趋缓，而国家经济持续向好，居民出行常态化发展，成品油需求仍有一定修复空间；化工板块受国内地产端疲软影响，芳烃、烯烃板块景气度或呈现分化格局，但近期化工品景气度整体有所回暖，我们仍看好全年公司炼化板块盈利贡献。
    新增产能持续落地，化工新材料业绩贡献可期。2023年公司一批新项目、新装置陆续开车，包括浙石化年产40万吨ABS装置、年产38万吨聚醚装置、年产27/60万吨PO/SM装置、年产10万吨顺丁稀土橡胶共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置、年产30万吨醋酸乙烯装置、年产1000吨α-烯烃中试装置，永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目等，产品覆盖工程塑料、新能源材料、合成橡胶、功能聚酯等产业链。展望未来，公司还持续推进包括金塘新材料项目、浙石化高性能树脂项目等在内的高端化、高附加值项目，化工新材料业绩贡献值得期待。
    重视股东回报，共享公司长期发展红利。2023年公司回购金额为26.42亿元，自2022年以来，公司已累计回购69.80亿元，自2022年以来的回购规模占公司总股本5.46%。2023年公司开展9.57亿元的现金分红，分红比例高达82.66%。我们认为，公司注重股东回报，通过回购和分红并举的方式与投资者共享公司发展成果，其长期投资价值有望凸显。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.17、74.47和101.78亿元，归母净利润增速分别为177.8%、131.5%和36.7%，EPS（摊薄）分别为0.32、0.74和1.01元/股，对应2024年4月29日的收盘价，PE分别为36.51、15.77和11.54倍。我们看好公司依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务，叠加浙石化业绩弹性释放空间较大，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。
    风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；全球经济复苏不及预期。

短期波动不改长期业绩增长潜力

中曼石油(603619)
    事件：
    2024年4月29日，中曼石油发布2023年度报告和2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入37.32亿元，同比上涨17%，实现归母净利润8.10亿元，同比上涨68%；扣非后净利润8.46亿元，同比上涨61%。经营活动现金流量净额15.83亿元，同比上涨161%；基本每股收益2.05元/股，同比上涨69%。资产负债率为68.66%，较2022年全年上涨1pct。
    其中，2023年第四季度，公司单季度营业收入7.35亿元，同比下降25.18%，环比下降34.05%；单季度归母净利润1.20亿元，同比上涨8%，环比下降51.92%；单季度扣非后净利润1.73亿元，同比上涨12%。
    2024年第一季度，公司单季度营业收入8.07亿元，同比下降10.74%，环比上涨10%；单季度归母净利润1.72亿元，同比下降19.85%，环比上涨43%；单季度扣非后净利润1.70亿元，同比下降21.71%。经营活动现金流量净额1.48亿元，同比下降52.15%；基本每股收益0.43元/股，同比下降20.37%。资产负债率为67.97%，较2023年全年下降0.69pct。
    点评：
    从利润结构看，2023年公司钻机装备制造/钻井工程服务/原油销售/石油制品及贸易四个板块的毛利占比分别为1.38%/9.15%/88.13%/0.97%，毛利率分别为10.73%/11.76%/72.67%/19.12%。2023年，公司归母净利润实现同比显著增长，主要来自原油销售板块，得益于高油价下新疆温宿区块原油产量保持强劲增长，2023年温宿项目实现原油产量58.08万吨，同比+14.68万吨。
    2023Q4单季净利润出现环比明显下降，主要受公司四季度完成哈萨克斯坦坚戈油田持有主体TOG公司收购手续，按照会计准则要求TOG公司与公司全资子公司PETRO公司之间交易进行抵消处理导致当期归母净利润减少6901.89万元。
    2024Q1，公司营收和归母净利润同比出现下滑，但公司温宿、坚戈原油产量分别为15.45万吨、4.33万吨，分别同比+2.43万吨、+2.58万吨，我们认为主要考虑公司24Q1存货同比+约1.58亿元的影响。
    公司原油产量有望继续保持高增长。2023年，公司基本探明了柯柯牙油田F1断裂带上盘油气储量，国内阿克苏地区产量有望持续增长。海外方面，2023年公司子公司中曼海湾完成对昕华夏迪拜51%股权收购，公司获得坚戈油田控制权，其中中曼团队承钻的坚戈油田607井将之前的平均钻井周期从70天降到约17天，为后续坚戈油田大规模上产开发打下良好基础。同时，公司已经获得伊拉克油气田开发及作业资质，这是公司后续参与伊拉克油气区块勘探开发的重要前提，有助于公司在伊拉克获得优质油气田投资开发的机会。此外，我们计算得2023年公司平均桶油作业成本、桶油折耗成本分别为10.44美元、5.63美元，依然保持优秀的低成本竞争优势。
    钻井服务板块毛利率明显改善。2023年，公司钻井工程服务毛利率同比+8.87pct至11.76%，主要得益于外部服务费用下降；钻井装备制造板块毛利率下降11.49pct至10.73%，主要是原材料成本大幅提升。2023年，公司分别签订钻井工程服务合同、装备板块合同41个、158个，合同金额分别为33.99亿元、3.36亿元，同比+26.50%、+69.70%。我们认为，在油服行业景气向上大趋势下，公司钻井服务和装备制造板块新签合同额同比明显改善，或为公司持续贡献更好业绩。
    公司派发现金股利，积极回馈股东。2023年，公司拟每10股派发现金红利6.20元（含税），合计2.46亿元，现金股利支付率为30.3%，同比上年28.9%比例有所提升。同时2023年内公司回购金额3999.56万元，回购+现金股份合计占公司归母净利润比例为35.3%。
    控股股东股权质押风险明显下降。截止2024年4月，公司控股股东“中曼控股”持有公司21.59%的股份，其中累计质押股份占持股数量的比例已经降至58.55%，控股股东及一致行动人累计质押股份占总持股的比例降至45.98%。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为10.89、13.51和15.23亿元，同比增速分别为34.4%、24.0%、12.8%，EPS分别为2.72、3.38和3.81元/股，按照2024年4月29日A股收盘价对应的PE分别为9.48、7.64和6.78倍，PB分别为3.09、2.37、1.88倍。考虑到公司受益于原油价格高位和产量快速增长，2024-2026年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：经济波动和油价下行风险；公司上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。

2024年一季报点评：归母净利同增27%，大宗气体+特种气体双轮驱动

金宏气体(688106)
    投资要点
    事件：2024年一季度公司实现营业收入5.89亿元，同比增长13.74%；归母净利润0.76亿元，同比增长26.68%；扣非归母净利润0.5亿元，同比减少9.12%；加权平均ROE同比提高0.37pct，至2.38%。
    24Q1收入/归母净利润同增14%/27%。2024年一季度公司实现营业收入5.89亿元，同比增长13.74%，主要系公司加大市场开发力度，从收入占比来看，特种气体占比44.59%、大宗气体占比35.85%、现场制气及租金占比10.48%、燃气占比9.08%。2024年一季度，归母净利润0.76亿元，同比增长26.68%；扣非归母净利润0.5亿元，同比减少9.12%，其中2024年一季度销售毛利率/销售净利率分别为34.10%/13.23%，同比下降4.01pct/上升0.89pct，2024年第一季度非经常性损益主要来自非流动性资产处置损益0.15亿元、政府补助0.16亿元。
    下游半导体行业拓展顺利，特气品类不断完善。公司致力于电子半导体领域的特种气体产业化，已逐步实现了多种产品的进口替代。2023年公司在半导体行业实现营收7.43亿元，同增58.41%，毛利率增加3.70pct至47.67%。公司拳头产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已供应中芯国际、海力士、镁光、联芯集成等知名半导体客户；投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，均已实现部分客户小批量供应；在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等7款产品正在产业化过程中。
    首个电子大宗载气项目实现量产，氦气资源保障下游客户需求。公司首个电子大宗载气项目广东芯粤能已于2023年8月量产供应，开始贡献稳定的营收及利润。同时，公司不断开拓新项目，已取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等多个电子大宗载气项目。公司积极探索氦气资源，于2023年5月与中集安瑞科举行液氦储罐战略合作签约，多方开拓液氦储罐的采购渠道，储罐数量稳步提升。2023年，公司已销售进口的16个液氦储罐氦气。公司氦气资源除充分保障集成电路、液晶面板等泛半导体客户需求外，还渗透至医疗及工业领域。
    盈利预测与投资评级：公司持续创新构筑技术壁垒，业务布局加速拓展。公司积极开拓中大型现场制气，核心区域持续增加零售网点，综合性气体供应商竞争力加强。我们维持预测2024-2026年归母净利润为4.1/5.3/6.4亿元，同比增长30%/29%/20%，对应2024-2026年PE为23/18/15倍（估值日2024/4/29），维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧。

AI加持战略业务高速发展，收入结构持续优化

神州数码(000034)
    事项：
    公司公布2024年一季报。2024年一季度，公司实现营业收入292.72亿元，同比增长7.95%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长12.35%。
    平安观点：
    公司战略业务实现高速增长，收入结构进一步优化。收入端：2024年一季度，公司实现营业收入292.72亿元，同比增长7.95%。战略业务方面：2024年一季度，公司云及数字化业务（以下简称“云业务”）实现收入16.8亿元，其中高价值的数云业务（MSP+ISV）实现营收3.66亿元，同比增长127%，在整体云业务中的占比较上年同期提升11个百分点；公司自主品牌业务实现收入12.5亿元，其中信创业务实现收入11.38亿元，同比大幅增长166%。2024年一季度，公司云和自主品牌两大战略业务均实现高速增长，合计营收占比首度突破双位数，收入结构进一步改善，为公司发展注入强劲增长动能。利润端：2024年一季度，公司实现归母净利润2.35亿元，同比增长12.35%，2024年一季度，公司归母净利润实现稳步增长。
    公司盈利能力持续提升，研发投入力度进一步加大。公司2024年一季度归母净利润率为0.80%，较上年同期提升0.03个百分点，毛利率为4.57%，较上年同期提升0.89个百分点，随着公司战略业务营收占比不断提升，公司盈利能力持续增强。公司2024年一季度的期间费用率为2.87%，较上年同期提升0.65个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为1.54%/0.28%/0.30%，分别较上年同期变动-0.01/+0.02/+0.04个百分点。公司2024年一季度的研发费用为0.87亿元，同比增长23.76%，公司2024年一季度，聚焦战略业务，围绕生成式AI、数云融合、信创产品及解决方案进一步加大研发投入，竞争优势有望持续巩固。
    AI加持战略业务实现突破，新赛道持续拓展。战略业务方面：报告期内，公司积极在智算、泛AI行业展开布局，神州问学产品加速迭代，客
    户落单提速；神州鲲泰问学一体机、神州鲲泰自研服务器等一系列自主品牌产品相继面世，神州鲲泰14款服务器通过“通用服务器政府采购需求标准专题测评”，神州鲲泰AI算力相关业务实现爆发性增长，2024年一季度收入规模接近上年全年。新赛道拓展方面：公司积极拓展新发展空间，2024年一季度，公司首度官宣“出海”，国际业务总部入驻深圳大湾区，与泰国数字经济与社会部签署合作谅解备忘录（MOU），开启国际化布局新篇章。同时，在汽车领域，公司成立汽车行业团队，携手旗下企业高科数聚与深圳数据交易所先行先试打造资产入表最佳实践；开启国内首个综合性新能源汽车直播基地的全链路运营服务，以数据为核心打造差异化竞争优势。此外，公司深圳人工智能计算中心项目也在一季度正式启动，并将于近期上线运营。
    盈利预测与投资建议：根据公司2024年一季报，我们维持对公司2024年-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.28亿元、17.54亿元和21.60亿元，EPS分别为2.13元、2.62元和3.23元，对应2024年4月29日收盘价的PE分别为14.6X、11.9X和9.6X。公司是国内的IT分销龙头，深耕企业级IT市场多年，沉淀而成ToB渠道优势筑牢了公司的护城河，同时为公司战略业务（云+信创）赋能。云业务方面，公司具备全栈云能力与全牌照云资质，同时推出神州问学平台，布局企业级AIGC市场赋能云业务发展。自主品牌业务方面，公司基于华为“鲲鹏+昇腾”生态打造了完备的神州鲲泰系列产品，在信创与AI赛道深度布局。我们认为公司未来将受益于企业上云与数字化转型大势，以及信创和AIGC浪潮，进一步打开成长空间。我们持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）公司IT分销业务发展不及预期。传统的IT分销业务毛利率低、资金消耗大，是一个极度考验公司运营效率的行业。在如此激烈竞争的行业中长期保持龙头地位，对公司的供应链综合管理能力、融资能力等都是巨大的挑战，需要公司进一步加强精细化管理水平。如果公司的管理能力不能持续保持在高水平或者市场竞争进一步加剧，则公司IT分销业务未来发展将存在不达预期的风险。2）公司信创业务发展不达预期。公司在信创赛道的技术路线目前是市场主流架构之一，但如果公司不能持续保持技术迭代升级或者市场拓展不及预期，则公司信创业务发展将存在不达预期的风险。3）公司云业务发展不达预期。作为云管理服务与云上数字化解决方案厂商，公司与AWS、微软云、华为云等国内外各大云巨头长期保持紧密合作。但如果未来公司不能持续维持与各大云巨头的紧密合作关系，则公司的云服务业务增速将存在低于预期的风险。