2024年一季度收入同比增长35%，股权激励计划彰显信心

日联科技(688531)
    2023 年营业收入同比增长 21.19%， 归母净利润同比增长 59.27%。 公司 2023年实现营收 5.87 亿元， 同比增长 21.19%； 归母净利润 1.14 亿元， 同比增长59.27%； 扣非归母净利润 0.61 亿元， 同比增长 3.62%。 2024 年一季度公司实现营收 1.50 亿元， 同比增长 35.51%； 归母净利润 0.34 亿元， 同比增长140.50%； 扣非归母净利润 0.24 亿元， 同比增长 177.82%。 公司收入业绩实现较快增长， 主要系铸件焊件及材料检测领域、 异物检测领域业务较快增长，电子制造和新能源电池领域需求承压增速放缓， 微焦点射线源批量出货。
    盈利能力持续提升， 自研核心部件微焦点射线源自供比例提升。 2023 年公司毛 利 率 / 净 利 率 / 扣 非 净 利 率 为 40.63%/19.45%/10.44% ， 同 比 变 动-0.05/+4.65/-1.77 pct。 2024 年一季度公司毛利率/净利率/扣非净利率为45.79%/22.58%/16.30%， 同比变动+8.27/+9.86/+8.35 pct。 毛利率提升主要系公司自研微焦点射线源的自供比例提升， 以及产品结构优化。 费用方面，2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.47%/7.55%/11.28%/-2.76%，同比变动+2.57/+0.60/+2.06/-2.93 pct， 主要系增加销售人员数量， 并且加大研发投入力度。 新产品新技术方面， 公司已开发出 110kV、 120kV、 150kV微焦点射线源并实现销售， 快速推进 160kV 开管微焦点射线源及大功率小焦点射线源的研发。 此外， 公司布局高端 3D/CT 技术， 在电子制造、 新能源电池、 铸件焊件及材料检测等主要领域实现高端在线 3D/CT 检测技术全覆盖。
    发布 2024 年股权激励计划草案， 彰显发展信心。 公司 2024 年 4 月 29 日发布限制性股票激励计划草案， 拟向激励对象授予限制性股票 202.87 万股，占总股本的 2.55%， 激励对象共 184 人， 占员工总数的 20.93%， 主要包括核心技术人员和业务骨干， 激励范围广泛， 激励力度较大。 公司制定业绩考核目标为， 以 2023 年营业收入或扣非净利润为基数， 2024-2026 年营业收入或扣非净利润增长率不低于 30%/60%/90%， 彰显发展信心。
    风险提示： 下游行业景气度下滑， 市场竞争加剧， 新产品开拓不及预期
    投资建议：
    公司是国内领先的工业 X 射线检测装备供应商， 自研核心部件微焦点 X 射线源打破海外垄断， 在国产替代大趋势下快速成长， 长期发展空间广阔。 考虑到下游锂电和电子制造行业需求承压， 并且公司加大销售和研发投入力度，我们下调 2024-2025 年盈利预测并新增 2026 年盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为 1.68/2.27/2.83 亿元（2024-2025 年前值 2.23/3.44 亿元） ，对应 PE 为 35/26/21 倍， 维持“增持” 评级

油气产量稳步增长，化工业务实现盈利

中国石油(601857)
    核心观点
    归母净利润同比增长4.7%，业绩符合预期。2024年第一季度公司实现营收8121.8亿元（同比+10.9%，环比+11.4%），归母净利润456.8亿元（同比+4.7%环比+54.9%），扣非归母净利润457.9亿元（同比+3.8%，环比-12.9%），经营活动现金流量净额1110.8亿元（同比-12.1%，环比-3.9%），主要由于成品油、天然气、化工品等产品国内销量增加，业绩符合预期。
    油气与新能源板块：油气产量稳健增长，降本增效成果渐显。2024年第一季度公司实现油气产量463.5百万桶油当量（同比+2.6%），其中原油产量239.6百万桶（同比+1.4%），可销售天然气产量1.34万亿立方英尺（同比+3.9%），原油平均实现价格为75.4美元/桶（同比-0.8%），单位油气操作成本为10.38美元/桶（同比-1.8%）。油气与新能源板块实现经营利润429.7亿元（同比+4.8%），主要由于国内天然气产销量增加，不断加强成本费用管控。
    炼化与新材料板块：产品结构转型调整，化工业务扭亏为盈。2024年第一季度公司实现原油加工量353.8百万桶（同比+8.2%），生产成品油3048.2万吨（同比+9.8%），化工产品商品量990.8万吨（同比+16.7%）。公司坚持以市场需求为导向，大力发展炼油特色高效产品和化工新产品、新材料，板块经营利润81.2亿元（同比-4.2%），其中炼油业务经营利润69.7亿元（同比-25.8%），化工业务扭亏实现经营利润11.5亿元，同比增利20.7亿元。
    销售板块：成品油市场需求稳健增长，国际贸易业务利润减少。2024年第一季度公司实现成品油销售3925.8万吨（同比+4.5%），其中国内销量2854.5万吨（同比+4.6%）。公司持续加大市场营销力度，销售板块实现经营利润67.6亿元（同比-17.1%），业绩下滑主要由于国际贸易业务利润减少。
    天然气销售板块：天然气需求延续增长态势，板块业绩稳步增长。2024年第一季度公司销售天然气833.7亿立方米（同比+14.2%），其中国内销售天然气671.0亿立方米（同比+7.5%），国内天然气平均销售价格9.38美元/千立方英尺，与上年同期基本持平。公司持续优化进口气资源池结构，有效控制采购成本，天然气销售板块实现经营利润123.2亿元（同比+21.5%）。
    风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。投资建议：维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1735/1863/2029亿元，摊薄EPS为0.95/1.02/1.11元，对于当前A股PE为10.8/10.0/9.2x，对于H股PE为7.1/6.6/6.1x，维持“买入”评级。

国内国际两翼齐飞，订单充足业绩高增可期

航宇科技(688239)
    事件
    2024年4月29日，公司发布23年年报及24年一季报，公司23年实现营收21.0亿（同比+44.7%），实现归母1.9亿（同比+1.2%），剔除股份支付费用影响后，实现归母2.6亿（同比+16.5%），其中23年四季度实现营收3.9亿（同比-15.3%），实现归母0.2亿（同比-62.4%）；24年一季度实现营收5.8亿（同比+3.2%），实现归母0.56亿（同比+10.4%）。
    点评
    分产品看，公司23年航空锻件实现营收15.0亿（同比+38.3%），能源锻件实现营收2.4亿（同比+37.6%），燃气轮机锻件实现营收1.7亿（同比+243.2%），航天锻件实现营收0.8亿（同比-16.6%）；分地区看，境内业务实现营收14.0亿（同比+26.8%），境外业务实现营收6.1亿（同比+92.3%）。公司国内业务受下游航空、燃气轮机等旺盛需求拉动实现稳健增长，国外业务受益国际航发市场强劲复苏，收入高增并创历史新高，国内国际两翼齐飞助力公司业绩持续高增。
    公司23年毛利率27.2%（同比-4.9pct），归母净利率8.8%（同比-3.8pct）;24年一季度毛利率26.2%（同比-3.3pct），归母净利率9.7%（同比+0.6pct）。随公司产能爬坡规模效应持续显现，上游原材料成本压力逐渐缓解，公司盈利能力有望回升。
    截止23年期末，公司尚有在手订单26.03亿元（同比+28.48%），根据已签订的长期协议，结合与客户确认的排产计划，按照相应价格预估长协期间在手订单金额约22.65亿元，公司合计在手订单约为48.68亿元。公司在手订单高增，为实现业绩增长奠定坚实基础。
    公司积极推进业务纵向延伸，涵盖智能化设备、金属检验检测、金属表面处理、航空发动机零部件精密加工等方向，打造全球领先的航空航天及高端装备复杂零部件精密制造系统解决方案供应商，具备中长期持续增长潜力。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年归母净利润为3.0/4.1/5.2亿，同比增长63%/36%/27%，对应PE为17/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期。

综合优势支撑份额提升，龙头地位稳固

福斯特(603806)
    4月29日公司披露2024年一季报，Q1实现营收53.21亿元，同比+8.3%，环比-10.4%；归母净利润5.22亿元，同比+43.1%，环比+24.4%；扣非归母净利润5.16亿元，同比+49.4%，环比+37.8%。
    经营分析
    胶膜出货持续增长，综合竞争优势支撑份额提升。3月起光伏组件排产快速提升，公司凭借成本、产品结构、装备自制等综合优势保持盈利能力相对领先及稳定，在二三线胶膜企业盈利及现金流持续承压的背景下，实现出货量的持续增长。预计公司Q1胶膜出货6.5-7亿平，同环比均维持增长。
    净利率提升，经营性现金流同比显著改善。年初以来部分EVA企业检修导致供应量减少，同时3月起组件排产提升带动胶膜需求增长，光伏EVA价格自年初1.15万元/吨反弹至1.35万元/吨，光伏胶膜滞后传导原材料价格变动，Q1公司毛利率环比下降1.0PCT至15.28%；但公司费用管控能力提升，净利率环比提升2.8PCT至9.79%。此外，公司在货款催收和支付原材料采购款时积极采取各项措施，24Q1实现经营活动现金流量净额-0.34亿元，同比+96.6%，大幅改善。
    电池组件技术进步推动胶膜产品迭代，头部优势有望进一步放大。胶膜环节盈利及现金流压力已持续一年以上，当前二三线胶膜企业扩产及投资显著放缓，胶膜环节竞争压力有望得到缓解。此外，在电池及组件技术多样化发展、快速迭代的背景下，公司通过全系列的产品品类和优秀的成本控制能力，可以为TOPCon组件、HJT组件、0BB组件、XBC组件、薄膜电池组件、钙钛矿组件等多种技术路线提供性价比最优秀的封装方案，有望凭借技术研发及产品布局优势推动份额及盈利能力提升，持续巩固龙头地位。
    盈利预测、估值与评级
    微调公司2024-2026年归母净利润预测至26、33、41亿元，当前股价对应PE为19/15/12倍，公司盈利优势显著，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动超预期；竞争格局恶化。

2023/1Q24业绩强劲增长，重点关注原料药和创新业务，上调目标价

科伦药业(002422)
    各板块齐发力，行业变局中持续录得强劲业绩增速：公司2023年营业收入214.5亿元（人民币，下同；同比+12.7%），扣非净利润23.7亿元（同比+43.8%），单4Q23营收/扣非净利润分别同比+12.0%/+61.9%。1Q24收入/扣非净利润分别同比+10.3%/+25.7%，收入维持两位数强劲增长的同时、利润率持续改善，销售费用的改善尤为明显，2023全年/1Q24分别下降4.1/3.0ppts至20.7%/17.7%。2023年收入分板块来看：1）大输液板块增长7%，销量同比+10.6%至43.8亿瓶/袋，密闭式输液占比显著提升4.25ppts，高于此前指引；公司指引2024年销量达到47-48亿袋，对应高单位数增速。2）非输液制剂集采影响逐步出清，1Q24增速回升至同比+10%左右；3）中间体及原料药同比+23.8%，得益于主要品种量价齐升；4）研发项目确认收入15.5亿元，与默沙东合作款项有关，1Q24再确认7,500万美金SKB264相关的里程碑收入。公司宣告2023年分红12.7亿元，派息率51.8%，与2022年基本持平；同时指引2024年上半年派息20-40%，未来3年每年派息率维持在40-60%。
    2024年川宁表现可期：当前公司主要原料药/中间体品种的需求和价格均处高位：1）硫红：竞争对手停产导致行业供给偏紧，同时呼吸道疾病流行导致需求攀升，2024年仍将呈现量价齐升的状态；2）青霉素：海外竞争对手尚不具备产业链优势或处于减产过程中，公司满产满销、预计今年价格仍将在高位盘整；3）头孢：1Q24价格回暖，后续将稳步回升至合理利润率水平。4）合成生物：红没药醇和5-羟色氨酸已开始量产。
    上调目标价：我们上调公司2024-25年收入预测2-3%至232亿/259亿元、调高净利润预测17-19%至28.5亿/32.2亿元，以反映原料药/中间体价格回暖下更乐观的收入和利润率预期；同时引入2026年收入/净利润预测290亿/36.8亿元，对应11%/14%2023-26ECAGR。基于DCF估值模型，我们得到公司最新目标价40.0港元，对应24%潜在升幅和22倍2024年市盈率（高于历史均值0.4个标准差）。近期催化剂包括5-6月ASCO大会上SKB264两项数据读出：TNBCIII期和1LNSCLCII期联合PD-L1。

一季度业绩延续稳健表现，积极扩张承接行业需求增长

老凤祥(600612)
    核心观点
    2024年一季度归母净利润增长12%，高基数下整体表现稳健。公司2023年营收714.36亿元，同比+13.37%，归母净利润22.14亿元，同比+30.23%，扣非净利润21.56亿元，同比+24.83%，与此前业绩快报数据一致。2024年一季度，公司营收同比+4.36%，归母净利润同比+12.0%，扣非净利润同比+13.82%，在去年一季度高基数下延续稳健增长表现，预计受益黄金珠宝消费需求增长及金价上行。分红方面，公司拟每10股派发红利19.5元（含税），合计10.2亿元，占2023年归母净利润的46.07%。
    门店2023年净增长385家，持续推进体制机制优化。分业务看，2023年珠宝首饰营收581.36亿元，同比+15.44%；黄金交易业务营收127.5亿元，同比+5.53%；笔类/工艺品销售业务分别实现营收2.25/0.58亿元，分别同比+3.66%/-37.16%。渠道扩张稳步推进，2023年全年净开385家门店，期末门店总数5994家，其中连锁加盟店5807家，净增加392家。此外，公司2023年编制形成了三年行动计划（2023-2025年）及双百改革实施方案，继续突出黄金珠宝首为核心的主业，增强公司的整体竞争力。
    毛利率稳步提升，2024年一季度期间费用率优化。公司2023年公司毛利率同比+0.72pct至8.3%，销售/管理费用率分别同比+0.16pct/+0.05pct，总体费用管控效果稳定。2024年一季度毛利率继续稳步增长，同比+0.35pct至8.37%，销售费用率同比-0.17pct至1.25%，管理费用率同比-0.11pct至0.49%，费用率实现优化。2023年存货周转天数下降11天至80天，周转效率提升。2023年经营性现金流净额72.12亿元，同比+648%，2024年一季度经营性现金流净额40.81亿元，同比-39.7%，主要系黄金采购价提升导致公司购买商品、接受劳务支付的现金增长幅度较大影响。
    风险提示：门店扩张不及预期；加盟商管理不善；金价大幅波动。
    投资建议：公司作为黄金珠宝龙头品牌，有望持续受益居民保值性消费需求的增长，金价的稳步上行也有利于提升公司毛利率表现。公司自身也将进一步推进加盟开店扩张以扩大市场份额，同时在产品端持续提升研发设计能力，并且在内部治理上推进深化体制改革，实现经营效益进一步释放。我们维持公司2024-2025年归母净利润预测为26.32/29.93亿元，新增2026年归母净利润预测为33.43亿元，对应PE分别为15.4/13.5/12.2倍，维持“买入”评级。

公司简评报告：电力业务大幅扭亏，加速推动储能转型

永泰能源(600157)
    核心观点
    事件：公司发布2023年年度业绩报告，2023年实现营业收入301.20亿元（-15.29%，经调整，下同）；实现归属于上市公司的净利润22.66亿元（+18.67%），扣非净利润23.59亿元（+41.73%）；实现基本每股收益为0.102元（+18.74%）。2024年Q1业绩，实现营收73.21亿元（+3.58%），归母净利润4.67亿元（+11.41%），扣非净利润4.71亿元（+12.04%）。
    煤炭板块2023年量增价减盈利保持稳健，在建煤矿项目进展顺利。煤炭板块2023年实现营业收入124.18亿元（-9.30%），营业成本62.32亿元（+16.04%）。产量方面，实现原煤产量1297.23万吨（+17.58%），精煤产量328.99万吨（-2.30%）；销量方面，2023年公司销售原煤1299.37万吨（+17.98%），实现销售精煤327.60万吨（-3.27%）。2023年煤炭销售价格较同比下降，公司自产商品煤售价为697元/吨（-18.20%），自产商品煤成本为312元/吨（-9.79%），自产商品煤实现吨煤毛利385元/吨（-33.35%），毛利率达到55.25%（-7.31pct）。一季度公司原煤产销量为239.52/237.42万吨，同比增长0.49%/-1.79%，继续保持稳健。公司当前拥有15座在产煤矿，总产能规模为1710万吨/年，在建的陕西海则滩动力煤煤矿2023年项目建设进展顺利，计划2026年三季度具备出煤条件，2027年实现达产。
    原材料成本下降电力板块业绩大幅扭亏，煤电一体化优势凸显。2023年公司电力板块营业收入167.11亿元（+6.28%），营业成本为149.26亿元（-11.18%）。实现发电量373.49亿千瓦时（+4.16%）；销量方面，销售电量353.91亿千瓦时（+4.10%）。电力销售单价为0.47元/千瓦时（+2.09%），生产电力成本为0.42元/千瓦时（-14.68%），毛利率为10.68%（+17.55pct）。公司电力业务受原材料煤炭价格同比下降影响，相较于去年同期实现了扭亏，煤电一体化优势凸显。
    加速新能源储能领域转型，深耕全钒液流电池新型储能技术。公司聚焦全钒液流电池全产业链，2023年公司6000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3,000吨/年）已于2023年6月底如期开工建设，一期项目预计2024年四季度投产。钒电池生产项目上，公司所属张家港德泰储能装备有限公司1000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）已于2023年6月开工建设，一期项目预计2024年四季度投产。加快推进储能领域转型的发展，积极探索储能发展新方向，深耕产业链上下游环节，有望提高公司核心竞争力以及长期盈利能力。
    盈利预测以及投资评级：预计公司2024年-2026年归母净利润分别为26.7/27.7/28.4亿元，当前股价对应PE为11.1/10.7/10.5倍。考虑到公司为煤电一体化经营，业绩保持稳健，维持公司增持评级。
    风险提示：宏观经济增长不及预期；煤价大幅下降；煤炭产销不及预期以及在建项目进展缓慢等。
   

2023年年报和2024年一季报点评：国内外双轮驱动，产量高速成长

中曼石油(603619)
    事件：2024年4月29日，公司发布了2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入37.32亿元，同比增长16.67%；实现归母净利润8.10亿元，同比增长67.88%；实现扣非归母净利润8.46亿元，同比增长60.70%。2024年一季度，公司实现营业收入8.07亿元，同比下降10.74%；实现归母净利润1.72亿元，同比下降19.85%；实现扣非归母净利润1.70亿元，同比下降21.71%。
    勘探开发业务量增价减，内生外延扩大资源布局。1）产销量：2023年，公司全力推进国内新疆阿克苏温宿油田增储上产，开展了多轮探井和评价井部署，探井成功率高达89.66%，一方面，柯柯牙油田勘探新增地质储量取得重大进展，另一方面，温宿实现原油产销量58.08/51.99万吨、同比高增33.81%/31.25%；同时，公司子公司中曼海湾完成对昕华夏迪拜51%的股权收购，获得坚戈油田控制权，23年坚戈项目实现产销量10.06/9.00万吨；综合来看，2023年公司原油产销量为68.14/60.99万吨。2）实现价格：2023年公司原油平均实现价格为3393元/吨，同比下滑15.72%。3）单位成本：2023年公司原油单位成本为927元/吨，同比增长34.83%，分项目来看，单位作业成本和单位资产折耗分别为603和325元/吨，同比增长38.86%和27.94%。4）盈利能力：2023全年公司勘探开发业务实现毛利率72.67%，在国际油价下滑的背景下，毛利率下滑8.53pct。
    24Q1坚戈项目产量提升明显，公司取得伊拉克油田开发资质，外延扩张空间广阔。24Q1，公司温宿项目实现原油产量15.45万吨，同比增长18.66%，环比增长3.00%；坚戈项目实现产量4.33万吨，日均产量476吨，相比23年日均产量276吨，大幅提高了72.64%。此外，公司2023年积极参与国内外新勘探区块合作与开发，取得了伊拉克油田开发资质，下一步有望通过并购境外油气田、竞标优质区块，不断提高勘探开发板块风险抵御能力，完善上游勘探开发业务的风险控制和合理布局。
    油服业务盈利能力回升。2023年，公司海外钻井工程项目全面启动，钻修井机运行56台，钻机动用率达90%以上，分布在海内外13个项目上，共完成进尺79.65万米，全年，公司签订油服合同41个，合同金额达33.99亿元，同比增长26.50%。从盈利能力来看，油服工程全年实现毛利润1.56亿元，同比涨超300%，实现毛利率11.76%，同比提升8.89pct。
    投资建议：全球原油资本开支不足，供需紧张叠加低库存，油价有望维稳高位，且公司产量具备高成长性，叠加一体化成本优势，我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为10.84/13.63/16.51亿元，对应当前股本的EPS分别为2.71/3.41/4.13元，对应2024年4月29日收盘价的PE分别为10/8/6倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：油价大幅下降风险；勘探进程不达预期的风险；海外油田作业进度不及预期的风险。

费用投放力度加大，短期业绩承压

飞科电器(603868)
    事件：飞科电器公布2024年一季报。公司2024年一季度实现收入11.7亿元，YoY-14.5%；实现归母净利润1.8亿元，YoY-43.8%；实现扣非归母净利润1.7亿元，YoY-40.8%。我们认为，受个护市场景气波动影响，公司收入业绩承压，高速电吹风销量增长将带动公司收入与盈利能力持续提升。
    Q1线上主品牌收入下降：根据久谦数据，飞科品牌天猫/京东/抖音渠道2024Q1销售额分别YoY-31%/-31%/-12%，线上渠道整体-26%，“飞科”主品牌线上收入承压。公司在推动“飞科”主品牌升级的同时，也对“博锐”品牌的定位进行提升。据久谦数据，博锐品牌天猫/京东/抖音渠道2024Q1销售额分别YoY+85%/+20%/+75%，子品牌博锐线上增速较快。我们认为，公司博锐品牌收入的增长，能持续带动公司整体收入增速。
    Q1电吹风均价提升较快：根据久谦数据，飞科2024Q1线上剃须刀/电吹风/电动牙刷销售额分别YoY-34%/+13%/-12%。其中电吹风2024Q1均价同比提升71%，均价加速提升，我们认为主要因为高速电吹风拉动。我们认为，高速电吹风新品放量有望带动公司整体均价与收入持续提升。
    盈利能力Q1同比下降：公司Q1毛利率57.1%，同比提升1.0pct;净利率15.3%，同比下降8.0pct。公司在毛利率小幅提升的情况下，净利率同比下降，主要因为销售费用率Q1同比提升+8.8pct，公司加大各渠道营销投入力度。我们认为公司中高端产品占比提升有望持续推动公司盈利能力维持稳定（详见深度报告《国潮崛起，飞科提价能否再接再厉？》）。
    投资建议：飞科作为国产剃须刀龙头企业，已逐渐缩小了和外资品牌的均价差距。高速电吹风产品的推出不仅能进一步提升产品均价，多品类发力也有望打开其进一步的成长空间。预计公司2024~2025年EPS为2.43/2.75元，6个月目标价为58.32元，对应2023年24倍PE，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧，消费者对新品接受度不及预期。
   

2023年年报及2024年一季报点评：业绩略低于预期，资源短板即将补齐

中钨高新(000657)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收127.36亿元，同比下降2.63%；归母净利润4.85亿元，同比下降9.35%，扣非后归母净利达3.34亿元，同比下降30.13%。单季度看，2024Q1，公司实现营收29.67亿元，同比下降2.95%、环比减少6.94%；归母净利润0.64亿元，同比减少35.97%、环比减少62.23%；扣非归母净利0.46亿元，同比减少48.48%、环比减少52.32%。
    23年点评：数控刀片产量1.4亿片，同比增长7.69%
    1.23年公司数控刀片产量1.4亿片。2023年，公司数控刀片产量约1.4亿片，同比增加7.69%，约占国内总产量的20%。受竞争加剧及上游原材料价格上涨影响，株钻公司盈利能力有所下滑，23年净利润2.26亿元，同比-18.17%。
    2.金洲公司PCB微钻业务23年下半年明显复苏。金洲公司23年实现净利润2.00亿元，同比-13.19%，PCB微钻业务23年下半年明显复苏，金洲公司23H2实现净利润1.21亿元，环比+53.3%，同比+11.48%，显示较强的韧性。
    3.原料价格上涨，23年公司毛利率下滑0.66pct。23年钨精矿价格同比+5.11%，仲钨酸铵价格同比+3.19%，下游传统产品价格传导不畅，导致公司毛利率下滑0.66pct，至16.87%。分业务看，切削刀具与工具毛利率下滑0.90pct，至33.58%其它硬质合金毛利率下滑0.17pct，至14.11%；粉末制品毛利率下滑1.58pct，至7.10%。
    24Q1点评：需求复苏缓慢，业绩不及预期
    1.毛利率：24Q1毛利率同比下滑3.07pct，环比下滑4.80pct，至14.16%。钨矿价格继续上涨，24Q1钨精矿价格环比+2.89%，同比+4.85%，侵蚀部分毛利，叠加24Q1下游需求复苏有限，导致公司24Q1毛利率下滑。
    核心看点：启动矿山注入，补齐资源短板
    1.数控刀片与微钻持续扩产。刀片方面，公司采取“小步快跑”策略，预计2025年公司可实现数控刀片产量2亿片，2021-2025年CAGR达16.39%。微钻方面，未来几年产量预计将持续增长，预计“十四五”末PCB微钻产量达到7亿支。
    2.启动矿山注入，补齐资源短板。2024年1月公司发布公告，拟收购控股股东五矿钨业和沃溪矿业持有的柿竹园公司100%股权。除了柿竹园，公司当前还托管五矿集团的其他四座钨矿山（2022年钨矿总产量2.5万吨），一旦注入完成，届时公司将形成集矿山、冶炼、加工与贸易于一体的完整钨产业链。
    投资建议：公司不断提升刀具及刀片产能，优化产品结构，钨矿即将注入，公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.53/6.71/8.22亿元，对应现价的PE分别为27/23/18倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目不及预期；技术研发风险；下游需求不及预期等。

利润大幅修复，产能落地驱动业绩成长

仙鹤股份(603733)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收85.53亿元，同比+10.53%；归母净利润6.64亿元，同比-6.55%；扣非净利润5.95亿元，同比+6.81%；基本每股收益0.94元。23Q4，公司实现营收23.41亿元，同比+5.05%；归母净利润2.82亿元，同比+96.74%；扣非净利润2.8亿元，同比+196.02%。24Q1，公司实现营收22.09亿元，同比+20.22%；归母净利润2.69亿元，同比+120.14%；扣非净利润2.37亿元，同比+105.97%。
    原材料成本下降带动利润率同比改善。
    毛利率：2023年，公司综合毛利率为11.62%，同比+0.11pct。23Q4，单季毛利率为18.05%，同比+9.14pct，环比+8.74pct。24Q1，公司综合毛利率为18.01%，同比+8pct，环比-0.04pct。23年下半年原材料成本恢复，且市场需求逐步回暖，公司产能释放带动盈利能力提升。
    费用率：2023年，公司期间费用率为5.54%，同比+1.38pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.38%/1.72%/1.32%/2.13%，同比分别变动+0.04pct/+0.11pct/-0.02pct/+1.25pct。24Q1，公司期间费用率为5.69%，同比+1.32pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.24%/1.56%/1.34%/2.55%，同比分别变动-0.05pct/-0.2pct/+0.07pct/+1.5pct。
    扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为6.95%，同比-0.24pct。23Q4，公司扣非净利率为11.95%，同比+7.71pct，环比+5.11pct。24Q1，公司扣非净利率为10.72%，同比+4.46pct，环比-1.22pct。
    扩大生产满足需求增长，细分品类稳健增长。2023年，公司日用消费/食品与医疗包装材料/商务交流及出版印刷材料/烟草行业配套/电气及工业用材系列分别实现41.07/17.32/7.12/8.12/6.81亿元，同比分别+15.49%/+14.62%/-7.97%/+0.83%/+17.93%。公司适应市场需求，大幅增加食品用纸、工业用纸和日用消费品材料的供应，2023年，食品医疗消费类产品生产26.48万吨，同比+63.37%，销售22.98万吨，同比+49.01%；电解电容器纸基材料销售5,100余吨，销售同比+12.35%；日用消费系列纸基材料产量+22.16%，其中标签离型系列材料同比+25.32%，转印系列材料销售同比+28.32%。
    新品类布局顺利落地，林浆纸一体化大规模产能释放。公司30万吨食品卡纸募投项目已于2023年4月正式投产运行，23年总计生产7个多月，生产11.97万吨，销售10.57万吨。同时，公司广西来宾“年产250万吨广西三江口新区高性能纸基新材料”和湖北石首“年产250万吨高性能纸基新材料循环经济”两大百亿投资项目的一期建设已于报告期末接近尾声，2024年将逐步启动投产运行，未来将逐步释放产能提高市占率，并借助当地资源实现林浆纸一体化布局。
    投资建议：公司为特种纸行业龙头，多元化产品经营规模优势显著，林浆纸一体化带动盈利中枢提升，大规模产能落地将带动业绩成长，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.48/1.97/2.46元，对应PE为13X/9X/8X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨的风险，市场开拓不及预期的风险，产品价格下降的风险，市场竞争加剧的风险。

2023年报&2024一季报点评：利润率&现金流表现提升，关注耗材转换+海外拓展

美埃科技(688376)
    投资要点
    事件：公司公告2023年报和2024一季报。2023年营业收入15.05亿元，同增22.68%，归母净利润/扣非归母净利润1.73/1.51亿元，同增40.76%/33.55%。2024Q1营业收入2.73亿元，同增2.08%，归母净利润/扣非归母净利润0.35/0.3亿元，同增5.44%/7.07%。
    风机过滤单元及过滤器利润占比近90%，利润率提升。公司23A/24Q1销售净利率11.48%/12.95%，同比+1.38pct/+0.62pct，销售毛利率27.25%/30.44%，同比-0.57pct/+0.86pct。分业务看，2023年风机过滤单元及过滤器产品营业收入/毛利为12.98亿元/3.65亿元，同增32.35%/19.75%，收入/毛利占比分别为86%/89%，毛利率为28.13%，同比下降2.96pct。2023年公司期间费用同增20.43%至2.31亿元，公司持续加大研发投入，研发费用同增35.62%至0.70亿元，期间费用率维持稳定，同比下降0.29pct至15.32%。
    经营性现金流改善明显，新产能投资持续落地。2023年公司1）经营活动现金流净额1.2亿元，由负转正，2023A/24Q1收现比分别为94.17%/128.64%，同增16.31pct/33.67pct，销售回款管控成效显现；2）投资活动现金流净额-3.95亿元，主要系本年公司购建在建工程、固定资产、无形资产等长期资产和购买理财产品期末未到期；3）筹资活动现金流净额0.92亿元。
    耗材占比快速提升，有望转换至高周转、高毛利的发展模式。境内境外新建客户持续转化，2023年公司耗材收入占总营收提升至30%，实现耗材收入占50%的目标在即。公司预计2023年耗材毛利率30%-40%，新建设备毛利率15%-20%，发展动能转换，毛利率提升，回款加速。
    洁净室过滤设备龙头加速拓展海外。1）产品获得多项国际体系认证以及多家国际著名厂商的供应商认证，进入国际客户核心供应链；2）核心团队中有5位外籍董事、高管及核心技术人员，全球背景和国际视野引领公司在全球化布局中取得突破；3）横向拓展下游高增长领域，公司与海外新能源厂商、光伏厂商、空调厂商等均已开展商业实质业务。4）扩容产能投产：公司在海外新购两间厂房，预计于24Q1开始投产，届时海外的产能将提升至2亿元。公司依托2个境外生产基地与5家子公司，瞄准东南亚半导体增量市场，逐步打开欧盟、北美、印度、中东市场，海外收入规模快速增长，2023年境外收入/毛利占比达11%/11%。
    盈利预测与投资评级：受项目投产节奏影响，我们下调2024-2025年公司归母净利润从2.5/3.2至2.2/2.8亿元，预测2026年归母净利润3.5亿元，同增30%/25%/26%，2024-2026年PE20/16/13倍（2024/4/29）。公司新签订单高景气，新产能投运，维持“买入”评级。
    风险提示：扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险。

2023年年报及2024年一季报业绩点评：24Q1业绩短暂承压，全球化布局驱动未来成长

华大智造(688114)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入29.11亿元（-31.19%），归母净利润-6.07亿元，扣非净利润-6.83亿元，经营性现金流-8.7亿元。2023Q4实现营业收入7.07亿元，归母净利润-4.10亿元，扣非净利润-4.40亿元。2024Q1实现营业收入5.31亿元（-14.26%），归母净利润-2.01亿元，扣非净利润-2.13亿元，经营性现金流-2.19亿元。
    2023年业绩符合预期，核心业务稳健增长。公司2023年表观收入下滑，主要由于上年同期实验室自动化应急产品销售导致基数较高，公司核心测序业务仍保持高速增长。分业务板块来看，①基因测序仪：实现收入22.91亿元（+30.31%），其中仪器设备8.98亿元（+18.75%），全年新增销售装机854台（+41.39%），占全球测序仪销售份额约18.7%（+6.7pct）。试剂耗材13.54亿元（+38.31%），测序试剂盒发货数量同比增长超35%；②实验室自动化（常规）：实现收入1.53亿元（+4.95%），至2023年累计装机达4,000余台（+449）。③新业务（常规）：实现收入2.54亿元（+21.41%），自动化生物样本库业务同比增超300%，并在全国多地累计完成15个样本库建设。2023年公司利润端显著下滑，主要原因包括上年同期应急产品销售及获诉讼赔偿款（3.25亿美元）导致的高基数、应急产品存货减值计提（信用减值损失0.56亿元+资产减值损失2.26亿元）、研发费用提升/销售力度加强导致期间费用增加（62.57%，+24.36pct）等。
    2024Q1业绩略低于预期，季节性因素及环境变化影响短期业绩。公司2024年一季度收入及利润均低于此前预期，预计主要是受到春节假期/行业淡季等季度性因素、政策环境变化导致需求疲弱的影响，叠加2023Q1有因2022年收入递延而导致的高基数。在较差的外部环境下，公司基因测序仪业务仍实现营业收入4.49亿元（+4%），其中海外收入1.57亿元（+19%，占比34.97%），展现公司核心业务经营具有良好业务韧性及风险抵御能力。
    持续完善全球化布局，海外业务成长潜力较大。1）国内：2023年测序仪业务实现营收14.43亿元（+24.38%），占约32.6%份额，新增测序仪销售装机695台（占约47.3%份额），连续两年具国内第一；2）海外：2023年测序实现营收8.49亿元（+41.82%），海外占比较2019年增长超25pct，累计已覆盖70个国家/地区。分区域来看，2023年各区域分别实现收入：亚太3.23亿元（+11.39%），欧非3.67亿元（+48.31%），美洲1.59亿元（+160.27%）。随着公司积极完善海外本地化营销团队及客户体验中心等布局，公司全球市场覆盖度及产品可及性持续提升。基于海外基因测序市场空间广阔、公司核心产品综合竞争力极强、公司测序业务在海外市占率仍相对较低，我们认为海外成长潜力巨大，未来海外市场有望持续为公司贡献重要业绩增量。
    自主创新驱动产品矩阵进一步优化。2023年公司研发投入为9.10亿元（+11.74%），占营收比例为31.26%（+12.01pct）；2024Q1公司研发投入2.02亿元（-7.47%），占营收比例为38.15%（+2.8pct）。基于持续的高研发投入，公司实现多项新品的重磅发布，如：1）StandardMPS2.0：新一代测序试剂，推动测序准确度较此前行业普遍的Q30提升一个数量级至Q40，显著提升各类应用场景的测序精确度；2）DNBSEQ-E25：占桌面积仅为0.1㎡，重量仅为15kg，为全球同等通量测序仪中最小型化机型之一，且可在3000米以上高原环境下进行测序；3）MGISEQ-2000RS FluoXpert：多组学分析仪，中国首款具有自主知识产权、集成病理染拍功能和测序功能、能够做病理组织切片空间蛋白组学的测序仪；4）MGIDS-1000：千万级酶定向进化筛选系统，集液滴制备、分选、注入融合、打印入孔多功能于一体。
    投资建议：华大智造是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头，以核心技术和超强产品力筑就高竞争壁垒，随着新产品上市及平台迭代升级、科研赋能计划稳步推进、海外经营环境趋于改善，全球市场空间有望进一步打开。目前公司核心业务处于市场开拓期，销售及研发费用投入仍较大，叠加下游需求恢复不及预期、地缘政治仍存一定不确定性，我们进一步下调公司2024-2026年归母净利润预测至-2.44/-0.22/2.43亿元，对应2024-2026年PS分别为7/6/5倍。此外，我们根据基于FCFF的DCF折现法估值，测算公司合理估值价格约为85.20元，因此维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险、市场拓展不及预期的风险、新产品研发进度不及预期的风险、关联交易占比降低不及预期的风险。

公司信息更新报告：扣非归母净利润高增，聚焦大健康高质量发展可期

福瑞达(600223)
    事件：2024Q1扣非归母净利润+242.5%，聚焦核心业务高质量发展可期公司发布一季报：2024Q1实现营收8.91亿元（同比-30.0%，下同），归母净利润0.59亿元（-54.4%），2023Q1剥离部分地产业务增厚利润导致表观承压，扣非归母净利润0.52亿元（+242.5%），2023Q1地产业务亏损导致基数较低。我们认为，公司持续聚焦核心大健康业务，高质量发展可期。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为3.77/4.75/5.90亿元，对应EPS为0.37/0.47/0.58元，当前股价对应PE为22.6/18.0/14.5倍，维持“买入”评级。
    化妆品业务优化资源配置见成效，医药业务略有承压、原料业务稳健2024年一季度分业务来看，化妆品：营收5.44亿元（+15.1%）、毛利率62.2%（-0.7pct），两大品牌颐莲、瑷尔博士一季度分别实现营收2.0亿元（+17.5%）/2.9亿元（+20.6%），公司聚焦两大品牌、优化资源配置进而实现投入产出比及整体利润提升。医药：营收1.09亿元（-23.3%）、毛利率54.9%（-1.5pct），略有承压。原料：营收0.84亿元（+10.3%）、毛利率29.7%（-0.7pct），基本稳健。盈利能力方面，公司2024Q1综合毛利率为50.8%（+11.4pct），高毛利妆品业务占比提升带动改善；费用方面，公司2024Q1销售/管理/研发费用率为36.3%/4.1%/3.7%，同比分别+11.1pct/-0.5pct/+1.3pct，业务结构变化带动销售费用率较快提升。
    化妆品战略升级高质量发展可期，医药、原料业务有望稳健增长
    化妆品：公司一方面优化全域营销体系、全面升级新系列产品，持续提升摇醒精华、闪充系列等高毛利产品占比；另一方面也积极拓展新品类，推出专研头皮微生态的科学洗护品牌“即沐”；未来新产品、新品类有望为业务贡献增量。医药：品牌端积极探索线上医药新零售模式，打通新媒体营销链路；销售端夯实研产销一体化管理、拓展销售渠道，并创新开展产品组合包销售模式；业务有望稳健向好。原料：公司将持续深耕“透明质酸+”，提升高毛利原料销售占比、拓展多领域应用，并积极开发原料药业务的海外市场。
    风险提示：市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期、核心人员流失。

资产减值拖累业绩，渠道及技术优势有望支撑盈利修复

晶澳科技(002459)
    业绩简评
    4月29日公司披露2023年报及2024年一季报，2023年实现营收815.56亿元，同比+11.7%，实现归母净利70.39亿元，同比+27.2%；其中23Q4/24Q1实现营收215.75、159.71亿元，同比-8.8%/-22.0%，环比+12.7%/-26.0%；实现归母净利2.75、-4.83亿元，同比-87.8%/-118.7%，环比-85.9%/-275.8%。
    经营分析
    组件出货持续增长，一体化产能提升支撑24年出货维持高增。2023年公司实现电池组件出货57.09GW（含自用2.16GW），组件外售量同比增长39.5%；24Q1公司电池组件出货量16.059GW（含自用528MW），同比增长11%。公司组件产能持续提升，一体化率保持高位，截至2023年底公司组件产能95GW，硅片与电池产能达组件产能的90%左右，预计2024年公司各环节产能均超过100GW，助力公司实现85-95GW组件出货量目标。
    产品降价盈利承压，计提资产减值保证资产质量。2023年下半年起光伏产业链竞争加剧，组件价格大幅波动，23Q4公司毛利率环比下降7.8pct至13.23%，24Q1进一步下降至5.06%。原材料价格大幅波动及电池技术变革下，公司出于审慎原则进行减值计提，2023年计提资产减值24.19亿元，其中固定资产减值/存货跌价分别12.9/10.1亿元，24Q1计提资产减值2.6亿元，有望保证公司设备资产质量及未来盈利能力维持较好水平。
    TOPCon产能及海外渠道布局领先，有望支撑份额提升及盈利修复。公司坚持技术研发创新，2023年内57GWN型电池产能陆续投产，量产的n型倍秀电池转换效率已达到26.3%，随着TOPCon出货占比提升，公司盈利能力有望得到修复。公司海外布局领先，销售服务网络遍布全球165个国家和地区，2023年组件海外出货量占比48%，24Q1进一步提升至62%；此外，公司积极推进越南5GW电池、美国2GW组件等海外项目建设，随着海外产能陆续释放，公司有望在组件降价周期中凭借海外渠道及产能布局抵消个别国家或地区市场阶段性低谷，实现份额提升及盈利修复。
    盈利预测
    根据我们最新的产业链价格预测，下调公司2024-2025年净利润预测至28（-72%）、39（-68%）亿元，新增2026年预测48亿元，当前股价对应PE分别为18/13/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化，新技术进展不及预期，人民币汇率波动。

价格承压放大龙头优势，看好长期成长性

通威股份(600438)
    业绩简评
    4月29日公司披露2023年报及2024年一季报，2023年实现营收1391.04亿元，同比-2.3%，实现归母净利135.74亿元，同比-47.2%。23Q4/24Q1分别实现营收276.84、195.70亿元，同比-31.4%/-41.1%，环比-25.9%/-29.3%，实现归母净利-27.28、-7.87亿元，同比-168.3%/-109.1%、环比-190.0%/-71.2%。
    公司同时公告拟以自有资金回购公司股份20-40亿元用于员工持股计划或股权激励，彰显对公司长期经营信心。
    经营分析
    多晶硅规模、成本、品质全面领先，龙头地位稳固。2023年公司实现高纯晶硅销量38.72万吨，同比+50.79%，全球市占率超过25%，连续多年居行业前列。随公司云南、内蒙40万吨高纯晶硅项目陆续于二三季度投产，公司高纯晶硅产能将提升至85万吨，持续巩固规模优势。目前公司N型产品月度产出占比已超过90%，2023年平均生产成本已降至4.2万元/吨以内，大幅领先行业平均水平；测算Q1公司在价格快速下降、电价上涨的背景下仍维持单位净利约0.8万元/吨，有望在硅料供给过剩的背景下凭借成本和品质优势持续提升竞争力，巩固龙头地位。
    多路线巩固电池技术优势，组件出货跃升行业前五。公司TNC电池研发行业领先，最新量产平均转换效率26.26%，非硅成本已降至0.16元/W；公司38GW PERC产能将在24年逐步完成改造，叠加新增41GW TNC产能释放，预计24年底公司TNC电池产能规模将达到100GW，产能结构行业领先。此外，公司加大在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术的研发投入，有望凭借全面领先的技术布局充分享受新技术溢价。23年公司组件销量31.11GW，同比+292.08%，出货量跃居行业前五；23年底公司组件产能达到75GW，随着国内外营销渠道建设，24年组件出货有望提升至50GW。
    计提减值保障资产质量。2023年公司计提资产减值损失63.65亿元，其中43.70亿元为固定资产及技改工程减值准备，充分释放前期老旧产能风险，提升资产质量。Q1公司计提资产减值2.7亿元，预计主要为产业链价格波动带来的存货减值。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们对产业链价格的最新判断，下调公司2024-2025年净利润预测至28.3（-84%）、73.7（-63%）亿元，新增2026年预测99.2亿元，当前股价对应PE分别为36/14/10倍，考虑到公司在硅料、电池环节的竞争优势，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格波动，行业需求不及预期，组件市场开拓不及预期。

23年业绩符合预期，24Q1收入端短期承压

安图生物(603658)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，实现营收44.4亿元（+0.1%），归母净利润12.2亿元（+4.3%），2024Q1实现营收10.9亿元（+5.1%），实现归母净利润3.2亿元（+33.9%）。23年业绩符合预期，24Q1收入端短期承压。
    23年产品结构优化，毛利率提升明显。盈利能力看，2023年毛利率65.1%（+5.2pp），其中高毛利免疫诊断试剂营收占比提高，低毛利新冠相关业务营收占比下降，且高毛利化学发光仪器占比有所提升。2023年四费率36.3%，其中管理费用率为4.1%（+0.4pp），销售费用率为17.2%(+1.0pp)；财务费用率为0.2%（+0.2pp）；研发费用率为14.8%(+2pp)。
    23年业绩符合预期，24Q1收入端短期承压。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为10.4/10.7/11.3/12亿元（0.5%/3.1%/-6.3%/+3.5%），单季度归母净利润分别为2.4/3/3.6/3.2亿元（0.8%/3.6%/-2.8%/+17.9%）。整体来看，23年收入与22年持平，主要系新冠检测类产品需求降低，且受需求影响计提存货跌价准备。7月份新装机政策落地后，经销商仪器首付款压力减轻，对装机情况有边际改善。此外23H2受到医疗反腐的影响，23年短期有所承压，但业绩整体符合预期。24Q1亦受到套餐解绑的压力，收入端有所承压。
    持续研发拓展新领域，IVD平台型企业行稳致远。公司继续在试剂研发领域深耕细作，成功开发了多项新系列产品，新获产品注册（备案）证书60项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等，检测项目覆盖自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等，丰富了公司的产品系列，进一步提升了公司的品牌影响力。2023年4月，公司AutoLas X-1系列流水线凭借独特的设计理念和便利性的使用功能最终脱颖而出，一举斩获2023年德国iF设计奖。Autolas B-1系列流水线通过其高度的灵活性，实现了与各型号新仪器的无缝串联，实现2000速生化分析仪分别与600速和200速的免疫分析仪进行自由串联扩展。在NGS产品线业务的布局上，公司建立了郑州、上海双研发中心，以“基因测序+大数据”技术融合为抓手，扎实推进基因测序产业国产化。
    盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润15.5、18.7、22.8亿元，对应增速27%、20.7%、22.2%，对应PE为21、18、14倍，估值性价比较高，考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌四方面的竞争优势，未来成长性突出，维持“买入”评级。
    风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新品放量不及预期风险、研发进展不及预期风险。

新增订单再创新高，海外业务增长明显

三一重能(688349)
    业绩简评
    2024年4月29日，公司发布年报及一季报，2023年实现营收149.39亿元，同比增长21.2%；归母净利润20.07亿元，同比增长21.78%。1Q24实现营收17.28亿元，同比增长10.5%；归母净利润2.66亿元，同比下降44.9%，毛利率19.7%，同比下降9.33pct，环比修复5.40pct。
    经营分析
    新增订单再创新高，海风布局完善静待放量：公司2023年风电机组实现收入119.37亿元，同比增长17.66%，毛利率为15.5%，同比下降7.80pct，主要由于下游竞争加剧，招标价格下降所致。截至2023年末，公司在手订单为15.89GW，2023年新增订单为14.1GW，创历史新高。2023年10月公司发布13MW/16MW海上风机产品，实现8.5MW-16MW全系列海上风机储备。随着十四五末期各省市海风项目推进加速，公司海风产品有望形成新增量。
    海外业务增长明显，收入结构有望优化：2023年公司国际业务收入3.10亿元，完成从0到1的突破，实现对中亚、南亚地区风电设备出口。2023年国际业务毛利率为22.1%，较国内业务毛利率高5.25pct，盈利优势明显。截至2023年末，公司已组建200多人的海外营销团队，基本覆盖全球主要风电市场，海外开拓有望加速，随着国际业务收入占比提高，公司收入结构有望得到改善。在建风场储备充裕，有望持续贡献盈利：2023年公司风电场6.34亿元，毛利率为36.0%，较风机制造板块高20.55pct。公司2023年转让自持风场获得投资收益至少约10.8亿元，占归母净利润的54%，造血效果明显。截至2023年末，公司存量风电场247.6MW，环比6月末下降164MW，在建风场容量为2.4GW，环比6月末提升1.7GW。公司在建风场容量储备充裕，坚持实施“滚动开发”战略有望持续贡献盈利。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年报及一季报，微调2024-2025年归母净利润预测至23.60（+1.6%）、29.57（-3.0%）亿元，预计2026年归母净利润为33.45亿元，对应PE为15、12、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    风电装机不及预期；竞争加剧风险；原材料价格波动。

玉马遮阳深度报告：玉出齐鲁地，马跃寰宇来

玉马遮阳(300993)
    报告摘要
    国内功能性遮阳材料制造龙头，覆盖全球市场，是中国制造出海替代优秀企业的代表。公司作为国内功能性遮阳材料龙头，主要产品包括遮光面料、可调光面料和阳光面料，其中出口占比2/3，与国内外客户建立了长期稳定的合作关系，在全球建筑遮阳领域享有较高的知名度。主要产品包括遮阳系列（遮光面料、可调光面料和阳光面料）和膜材系列。23年收入6.6亿元/同比+21.3%，归母净利润1.65亿元/比+5.4%；24Q1收入1.6亿元/同比+21.6%，归母净利润0.37亿元/同比+35.5%，业绩超市场预期。
    功能遮阳行业：海外消费成熟、国产替代空间大，国内渗透率低、成长空间大。功能性遮阳材料具有节能、环保的特性，对传统材料有替代作用。1）海外：功能性遮阳材料市占率达到70%以上，更换频次高且需求稳定，国外遮阳产品厂商发展较早且通过收并购方式占据较高市场份额。2）国内：建筑遮阳行业起步较晚，渗透率不到5%，成长空间大，预计2021-2025E的CAGR为23%；国内遮阳面料参与企业众多且竞争激烈，格局较为分散，头部企业以出口为主，其中第一梯队企业具备优质的生产力和高质价比产品，以2B/2C方式出海有望获得更大的增长空间。
    核心竞争力：生产研发壁垒高，管理效率能力强。1）生产研发能力强：深耕遮阳行业多年，产能稳居国内行业第一，拥有行业领先的核心技术与自主研发能力，研发费用率常年居3%以上，各项专利110项；独立研发高分子和户外系列新产品；2）客户资源优质且粘性高：前五大客户占比在23%，第一大客户占比不到10%，不存在对单一客户的高依赖。3）同业中效率高，盈利能力强：公司2023年毛利率39.8%，盈利能力处于行业领先。4）产能有序扩张：新增功能遮阳材料1960万平米预计23年底完全达产；可转债项目募资5.5亿元中3.5亿拟用于建设年产1300万平方米功能遮阳材料，以满足未来潜在的市场需求。5）布局跨境电商新渠道：有望贡献新的增长动能，2C出海提高价值链地位。
    盈利预测及投资建议：公司是中国制造出海替代的优质代表，且行业方面海外存量国产可替代市场空间大，国内市场低基数发展潜力大。公司依托优秀的产品研发能力和管理效率维持多年的优质财务水平和高盈利能力。未来增长动能方面，产品端公司独立开发的高分子系列和户外系列接棒增长；渠道端公司布局跨境电商和拓展海外分公司办事处等；市场端公司大力开拓澳洲、南欧等国际新市场；产能端产能利用率回升，新增产能未来两到三年有序落地。2024年开始公司有望迈上发展与增长的新台阶。我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为2.1/2.6/3.2亿元，当前股价对应PE分别为18/15/12倍，给出25年20X估值，对应25年目标价在17.15元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，海外市场拓展不及预期，国内市场推广及渗透不及预期，产能扩张不及预期，汇率大幅波动风险等

1Q24高基数下归母净利增5.5%，持续推进产品升级&加盟扩张

潮宏基(002345)
    业绩简评
    公司 4 月 26 日公告 23 年营收 59 亿元、同比+33.56%，归母净利润 3.33 亿元、同比+67.41%，扣非净利润 3.06 亿元、同比+71.93%，利润端略超此前业绩预告下限；单 Q4 营收/归母净利润 14/0.2 亿元、同比+35%/扭亏为盈， 菲安妮（女包业务）商誉减值损失 3943.26 万元， 本次计提完成后， 因收购菲安妮形成的商誉账面价值为 68193.1 万元； 若不考虑商誉减值影响， 23 年归母净利润 3.73 亿元、同比+33%。每股派发现金红利 0.25 元，分红比例 66.64%。
    1Q24 营收/归母净利润/扣非净利润 17.96/1.31/1.29 亿元、同比+18%/+5.5%/+5.4%，高基数下实现平稳增长；产品及渠道结构变化、毛利率同比下降，持续加盟拓展、销售费用率同比下降， 毛利率 24.9%、同比-3.1PCT、环比+1PCT，销售费用率 11.4%、同比-2.2PCT，扣非净利率 7.2%、同比-0.8PCT。
    经营分析
    黄金产品引领增长。 分品类看， 23 年时尚珠宝营收 29.9 亿元、占比 50.66%、同比+20.43%（主要系黄金一口价产品拉动），传统黄金营收 22.6 亿元、占比 38.4%（ +5.7PCT）、同比+56.75%，女包营收 3.7 亿元、同比+14.4%、有所改善， 代理品牌授权及加盟服务收入 2.14 亿元、同比+68.2%。
    达成开店目标。 23 年珠宝业务门店净增 241 家至 1399 家，自营持续优化、净减少 50 家至 274 家，加盟净增 291 家至 1125家。
    中长期看， 1）产品定位国潮/时尚化，拥有花丝系列/臻金臻钻等强品牌印记产品，打造差异化、受年轻群体青睐； 2）拓展加盟渠道， 25 年 2000 家珠宝门店目标不变，预计 24 年净开店 300 家。
    盈利预测、估值与评级
    考虑 23 年商誉减值拖累利润表现， 略下调 24/25 年盈利预测，预计 24-26 年归母净利润为 4.44/(前值 4.97)/5.29(前值6.07)/6.17 亿元，同比+33%/+19%/+17%， 对应 PE 分别为12/10/9 倍， 维持“买入”评级。
    风险提示
    终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价剧烈波动等。

业绩短暂承压，关注6维力品类扩张弹性

柯力传感(603662)
    4月29日，公司公布23年报和24年一季报：
    2023年实现营收10.72亿元，同比+1.1%；归母净利润为3.12亿元，同比+20.05%；销售毛利率为43.05%，同比+2.81PCT；销售净利率为31.27%，同比+5.29PCT。23Q4实现营收2.66亿元，同比+3.13%；归母净利润为0.99亿元，同比+54.95%；销售毛利率为41.17%。
    24Q1实现营收2.48亿元，同比+12.89%；归母净利润为0.43亿元，同比-23.13%；销售毛利率为43.36%，同比+2.58PCT，环比+2.18PCT；销售净利率为20.3%，同比-6.2PCT，环比-19.2PCT。
    经营分析
    1、23年营收承压，利润符合预期，利润提升主要来自毛利率提升和投资收益。24Q1受金融资产公允价值变动影响利润略低于预期。2、年报拆分如下：
    1）收入：23年主营总体与去年基本持平，力传感&仪表/工业物联网/平台型产品分别同比+1.2%/-0.89%/-1.1%。
    2）毛利率：23年毛利率同比+2.81PCT，主要受益于制造费用大幅降低，各业务制造费用同比下降6%-38%。
    3）其他：23年公司实现投资净收益0.72亿元，同比增加0.27亿元；公允价值变动损益同比增加0.45亿元。
    3、一季报拆分如下：
    1）收入同比+12.89%：主要受益于华虹并表。2）毛利率同比+2.58PCT：主要受益于仪表高端化使毛利率改善，且制造费用进一步降低。3）其他：金融资产公允价值变动使利润损失1226万元。公司已完成模拟式六维力传感器研发，并持续开发数字式。
    盈利预测、估值与评级
    23年主业营收低于预期，24Q1净利润低于预期，因此下调24-25年盈利预测，营收下调10%/12%，利润下调12%/11%，同时新增26年业绩预测，预计24-26年营收分别为14.4/18.1/21.2亿元，同比+34.7%/+25.2%/+17.4%；净利润分别为3.59/4.29/4.76亿元，同比+15.0%/+19.5%/+11.0%，维持“增持”评级。
    风险提示
    原材料价格波动、投资并购风险、商誉减值风险、技术路径风险。

日元汇率略有承压，静待与智明业务协同

凌志软件(688588)
    业绩简评
    2024年4月，公司发布2023年报及2024年一季报。公司2023年营收为7.0亿元，同比增长6.4%；扣非后归母净利润为0.81亿元，同比下滑26.8%。
    分季度而言，2023年第四季度和2024年第一季度分别实现营收2.1亿元、2.7亿元，分别同比增长11.4%、60.4%；实现扣非后归母净利润0.49亿元、-0.14亿元，分别同比下滑-12.3%、同比转亏。
    经营分析
    公司经营受到两方面主要因素的影响：
    1）重要资产并购影响。公司2023年并购日本智明及ZhimingSoftware Holdings（BVI）100%股权，并于2023年12月8日完成资产过户。考虑到野村综研承诺至2026年3月每年至少给日本智明及BVI83.38亿日元订单（折合人民币约4.1亿元），业务并表带来了公司2024年第一季度营业收入的较快增长。
    2）日元汇率波动影响。公司对日软件开发业务收入占比较高，且业务收入多以日元结算，而相应的成本和费用大部分以人民币支付，因而日元汇率波动会影响公司的营收及财务费用。2023年全年，日元贬值5.3%；2024年第一季度日元贬值6.2%，因而公司收入和远期结汇收益受到负面影响。而2023年第四季度，日元升值3.9%，因而对公司收入和远期结汇收益带来正面影响。
    展望2024年，日元汇率波动使得公司收入及财务费用略有承压；但重要资产的并购预计带来较快的收入增长，公司与并购标的的协同也有望改善公司的净利润率水平。国内金融业务方面，公司机构CRM等优势产品持续深耕，基金营销与资产配置系统等新产品积极推广，整体也有望取得稳健增长。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司2024年第一季度经营表现以及对并购标的协同的积极展望，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为10.9/11.8/12.8亿元，同比增长57.1%/8.0%/8.0%；归母净利润分别为1.1/1.6/1.8亿元，同比增长29.5%/42.0%/15.8%，分别对应34.1/24.0/20.8倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    日元汇率波动风险；董监高减持风险；解禁风险；国际政治风险或贸易摩擦风险；并购标的业务融合不及预期。

渠道扩张延续，Q1高基数承压

千禾味业(603027)
    4月29日公司发布年报和一季报，23年实现营收32.07亿元，同比+31.62%；实现归母净利润5.30亿元，同比+54.22%；扣非归母净利润5.30亿元，同比+56.66%。24Q1实现营收8.95亿元，同比+9.28%；实现归母净利润1.55亿元，同比+6.66%；扣非净利润1.52亿元，同比+4.69%。
    经营分析
    23年渠道扩张顺利，24Q1高基数增长承压。1）零添加风潮兴起，酱油实现量价齐升。23年酱油实现营收20.40亿元，同比+34.85%；其中量价分别同比+33.2%/1.2%，系零添加占比提升至50%+。食醋/其他分别实现收入4.22/7.03亿元，同比+11.7%/28.9%。2）渠道端，23年公司加速流通渠道招商与铺货，年底经销商数量3250家，报告期内净增1020家。24Q1延续扩招趋势，报告期内经销商净增106家。3）Q1高基数下增长承压，24Q1酱油/食醋/其他分别实现收入5.68/1.13/2.14亿元，同比+9.13%/-6.22%/+20.30%。核心品类春节旺季公司动销良好，其他产品稳健增长，但由于23Q1基数较高致增速放缓。我们预计24年公司将加快渠道开发和网点建设，横向拓展与纵向渗透并进，全年有望实现收入双位数增长。Q1毛利率承压，费用精细化管控。1）23年/24Q1公司毛利率分别为37.15%/35.96%，同比+0.59pct/-3.07pct。23年毛利率改善主要系公司包材、大豆原材料价格下降、高毛利的零添加产品占比提升所致。24Q1公司毛利率下滑我们推测系产品结构变化、产能投放新增折旧所致。2）费用端，公司持续精细化费用投向，叠加销量提升后规模效应显现，费率控制得当。24Q1销售/管理/研发费率分别同比+0.12/-0.91/-0.24pct。3）最终，23年/24Q1净利率分别为16.54%/17.32%，同比+2.42pct/-0.42pct。
    零添加渗透率提升可期，公司有望持续受益于高端化升级。公司作为细分赛道龙头，具备较强的先发优势。随着空白网点铺货及渠道下沉，结合产品结构和价格体系不断优化，业绩有望延续双位数增长。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到Q1增长承压，我们分别下调24-25年归母净利润7%/11%。我们预计24-26年公司归母净利润分别为6.15/7.13/8.21亿元，分别同增16%/16%/15%，对应PE分别为28x/24x/21x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；渠道扩张不及预期风险；市场竞争加剧风险。

主业盈利能力提升，Q1扣非业绩快速增长

美的集团(000333)
    事件：美的集团发布2024年一季报，公司2024年一季度实现收入1064.8亿元，YoY+10.2%，实现归母净利润90.0亿元，YoY+11.9%，实现扣非归母净利润92.4亿元，YoY+20.4%。美的2024Q1收入保持较快增长，主业盈利能力提升明显，但是受财务费用、投资收益等因素影响，归母净利润增速与收入增速相近。
    2024Q1公司收入保持较快增长：美的2024Q1收入保持双位数增长。分B端与C端来看，公司楼宇科技/新能源及工业技术/机器人与自动化业务Q1收入YoY+6%/+23%/-12%，我们测算C端业务增速约为10%+。展望后续，在前期外销订单高增速的带动下，我们认为公司海外业务收入有望维持较快增长。
    Q1美的毛利率-销售费用率提升明显：美的Q1单季度毛利率同比+3.2pct，我们认为主要因为公司产品结构提升，叠加海外自主品牌收入占比提升。Q1公司毛利率-销售费用率同比+2.0pct，美的主业盈利能力快速提升。
    受财务费用、投资收益等因素影响，Q1归母净利率同比增幅较小：美的Q1单季度归母净利率为8.5%，同比+0.1pct。虽然Q1公司毛销差提升明显，但是财务费用、投资收益带来负面影响。美的Q1财务费用率同比+1.3pct，主要因为埃及镑等外币资产和负债估值波动。Q1美的投资净收益/收入同比-0.2pct，公允价值变动净收益/收入同比-0.4pct，主要因为处置衍生金融资产及负债的投资收益减少，以及权益工具投资公允价值收益减少。剔除非经常性损益影响，美的盈利能力同比提升，Q1美的扣非净利率同比+0.7pct。
    经营质量保持较高水平，Q1经营活动现金流同比增加：公司2024Q1经营活动现金流量净额为139.3亿元，同比+46.6亿元。公司后续经营的驱动力充足。2024Q1末公司合同负债为375.6亿元，YoY+32.2%，同比+91.4亿元。2024Q1末公司其他流动负债YoY+22.1%，同比+141.9亿元。
    投资建议：多元化业务布局、快速响应市场变化的机制，是公司保持抗压能力的优势，也将是未来公司能够持续超越市场表现的基础。我们预计公司2024年~2026年EPS为5.43/6.02/6.50元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为81.45元，对应2024年15倍的动态市盈率。
    风险提示：原材料价格大幅上涨，房地产景气大幅波动的风险。
   

系列点评四：业绩符合预期 全球化+机器人加速成长

双环传动(002472)
    事件概述：根据2024年一季报，2024Q1营收20.75亿元，同比+15.8%，环比-5.8%；归母净利2.21亿元，同比+29.4%，环比-2.5%；扣非归母净利2.10亿元，同比+35.1%，环比-17.0%。
    2024Q1业绩符合预期盈利提升显著。1）收入端：2024Q1营收20.75亿元，同比+15.8%，环比-5.8%，同比增长主要系新能源齿轮、民生齿轮业务增长，2024Q1新能源乘用车批发销量198.0万辆，同比+31.2%，环比-34.1%；
    2）利润端：2024Q1归母净利2.21亿元，同比+29.4%，环比-2.5%，利润增速高于收入增速主要系规模效应加强。2024Q1毛利率达22.7%，同比+1.9pct，环比-1.9pct，受益新能源占比提升带来产品结构改善、降本增效及商用车、工程机械齿轮盈利修复，毛利率同比提升；受规模环比下降影响，毛利率环比略有下滑。3）费用端，2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别0.9%/3.7%4.8%/0.5%，环比分别-0.3/-1.2/-0.7/-0.0pct，费用管控持续加强。
    全球客户持续开拓2024海外建厂加速。2023年公司新能源齿轴在国内新能源市场份额在40%~50%；同时积极拓展海外客户，相继获得丰田、某欧洲知名豪华品牌等客户的新能源车齿轮项目。截至2023年末，公司已建成500万台套新能源汽车驱动齿轮产能，并稳步推进匈牙利建厂。2024年公司一方面依托国内500万台套新能源齿轮产能继续受益国内新能源增长，一方面积极推进匈牙利工厂建设，引进欧洲本土优秀人才、加强团队的国际化水平，助力全球化扩张。
    环动科技拟分拆上市机器人减速器星辰大海。2023年，子公司环动科技凭借自身机器人精密减速机的研发能力和批量交付能力，在国内RV减速机的市场占有率持续提升，谐波减速机产品也已成功供货。2021/2022/2023Q1-3环动科技收入分别0.9/1.7/2.5亿元，净利率分别22.1%/29.6%/23.7%，盈利能力强劲。2024年3月，公司发布环动科技分拆预案，拟分拆环动科技至科创板上市，并设立环动科技的全资子公司浙江环动技术研发有限公司，布局前瞻新兴领域，对新结构的精密减速机进行探索与研发。我们认为本次分拆为环动科技提供了更多元化的融资渠道，有助于加速机器人关节业务国产替代，随着环动科技未来盈利能力的增强，双环作为母公司整体盈利水平也有望得到提升。
    投资建议：全球化加速+民生齿轮、机器人关节开拓，看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2024-2026年收入分别103.2/124.5/149.4亿元，归母净利润分别10.5/13.3/16.6亿元，EPS分别1.23/1.57/1.95元，对应2024年4月29日24.05元/股收盘价，PE分别为20/15/12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源乘用车渗透率提升不及预期，RV减速器销量增速不及预期，原材料价格波动超出预期，海外建厂进度不及预期。

数字化变革成效显著，Q1盈利能力持续提升

海尔智家(600690)
    事件：海尔智家发布2024年一季报，公司2024年一季度实现收入689.8亿元，YoY+6.0%，实现归母净利润47.7亿元，YoY+20.2%。海尔Q1收入稳定增长，盈利能力提升明显，单季度业绩增速超过员工持股计划业绩解锁目标。
    2024Q1收入稳定增长：海尔2024Q1国内国外业务稳定增长。
    Q1国内收入YoY+8.1%，家空、厨电、智慧楼宇业务收入增速超过10%。Q1海尔海外收入YoY+4%，面对欧美主要家电市场需求下滑的挑战，公司维持了海外业务的持续增长。
    2024Q1海尔毛利率同比提升：2024Q1公司毛利率为29.0%，同比+0.3pct。国内海外业务毛利率均有提升。国内业务毛利率提升主要因为采购与研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建、产品结构改善（Q1高端品牌卡萨帝收入YoY+14%）；海外业务毛利率提升主要由于产品结构持续优化、产能利用率提升。
    2024Q1公司国内业务盈利能力显著提升：2024Q1海尔归母净利率为6.9%，同比+0.8pct。除毛利率提升外，公司费用率优化明显。Q1公司销售/管理/研发费用率同比-0.5pct/-0.3pct/+0.1pct，主要因为数字化变革带来全流程效率的提升。虽然海外利率较高，但是公司Q1维持了财务费用率的同比稳定。分地区来看，国内业务盈利能力提升更为显著。公司Q1国内业务经营利润同比增长超过30%，海外业务经营利润同比增长超两位数。
    经营质量持续提升，Q1单季度海尔经营活动现金流同比增加：Q1海尔经营活动现金流量净额为17.2亿元，同比+3.7亿元。经营活动现金流量净额增加主要因为：1）经营利润增加；2）公司运营效率提升。
    海尔发布新一期员工持股计划：海尔拟提取激励基金7.1亿元/0.7亿元激励A股/H股核心员工，计划激励人员不超过2400人/30人。本期员工持股计划考核规则要求：1）2024、2025年扣非归母净利润复合增速不低于15%；2）2024、2025年加权平均净资产收益率不低于16.8%。最终归属情况按照扣非归母净利润复合增长率的完成率与净资产收益率完成率加权平均计算。新一轮员工持股计划拟提取激励基金金额较2023年有所增加（2023223365999年A/H股为5.7亿元/0.7亿元），业绩考核目标与2023年类似，彰显管理层对于公司业绩长期持续增长的信心。
    投资建议：海尔激励机制趋于完善，公司管理层、员工积极性提升，有较强的动力挖掘公司的业绩增长点并付诸实践。公司海外市场仍有较大的份额提升空间，干衣机、空调、小家电的突破有望为国内业务打开成长天花板。我们预计公司2024~2026年EPS分别为2.03/2.30/2.53元，给予6个月目标价34.51元，对应2024年PE估值为17x，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：人民币大幅升值，海外市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。
   

2024年一季报点评：24Q1业绩稳增，长期价值尽显

中国石油(601857)
    事件：2024年4月29日，公司发布2024年第一季度报告。2024年第一季度，公司实现营业收入8121.84亿元，同比增长10.88%；归母净利润为456.81亿元，同比增长4.72%；扣非归母净利润457.88亿元，同比增长3.78%。
    油气产量再创新高，经营利润同比增长。1）产量方面，24Q1，公司油气当量产量为4.64亿桶油当量，同比增长2.59%。分品种看，公司生产原油2.40亿桶，同比增长1.40%；生产天然气13447亿立方英尺，同比增长3.91%。2）价格方面，24Q1，公司原油平均实现价格为75.41美元/桶，同比下降0.75%；天然气平均销售价格9.38美元/千立方英尺，同比基本持平。3）成本方面，24Q1，油气单位操作成本为10.38美元/桶，同比下降1.80%。4）盈利能力方面，24Q1，油气和新能源板块实现经营利润429.65亿元，同比增长4.80%。
    销量增加和进口气成本下降驱动天然气销售效益提升。24Q1，公司销售天然气833.7亿立方米，同比增长14.19%；其中，国内销售671.0亿立方米，同比增长7.55%。公司持续增加直供直销客户和终端市场销售比例，24Q1实现经营利润123.16亿元，同比大幅增长21.51%。
    炼油产品毛利收窄，化工扭亏为盈。24Q1，公司汽油/柴油/煤油的产量分别为1246/1328/474万吨，同比+10.67%/-2.18%/+62.43%。主要化工品中，乙烯/合成树脂/合成纤维原料及聚合物/合成橡胶/尿素产量分别为227/350/28/28/75万吨，同比均实现增长，其中，乙烯和合成树脂产量同比增长13.50%和13.18%，尿素产量大幅增长68.54%。从经营业绩来看，24Q1公司炼油业务实现经营利润69.70亿元，同比下降25.82%；化工业务实现经营利润11.45亿元，得益于化工产品销量增加以及广东石化扭亏增利，化工业务实现盈利。
    国际贸易利润减少使得销售业务效益下降。24Q1，公司汽油/柴油/煤油的销量为1697/1700/529万吨，同比+8.17%/-5.51%/+35.72%。其中，国内销量分别为1315/1279/260万吨，同比均实现增长；国际销量分别为382/421/269万吨，同比+18.79%/-21.50%/+56.98%。24Q1公司销售业务经营利润为67.63亿元，同比下降17.08%。
    投资建议：公司是国内油气龙头企业，油气上游资源丰富，下游产业链完整。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1728.45/1810.01/1885.19亿元，EPS分别为0.94/0.99/1.03元/股，对应2024年4月29日收盘价的PE分别未11/10/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原油价格大幅波动的风险，化工品所需原材料价格上涨的风险，需求复苏不及预期的风险。

盈利依旧承压，嘉兴产能释放驱动业绩修复可期

瑞华泰(688323)
    核心观点：
    事件公司发布2024年第一季度报告，报告期内，公司实现营业总收入5470.35万元，同比增长22.36%、环比下滑18.83%；归母净利润-1657.49万元，亏损额同比扩大897.11万元、环比扩大464.46万元。
    行业竞争加剧、嘉兴项目陆续转固，公司盈利压力尚存报告期内，由于公司2023年三季度投产的2条200吨/年产线贡献收入增量，公司营收实现同比增长。盈利方面，24Q1公司销售毛利率为22.14%，同比下滑6.96个百分点；归母净利润呈现持续亏损状态。原因在于，一是2023年以来韩国PIAM大幅降低热控PI薄膜价格，使得公司热控PI薄膜竞争压力加大，产品毛利率随之大幅下滑；二是随嘉兴项目厂房转固、利息支出增加，公司四费支出同比显著增长。24Q1公司四费合计支出2821.96万元，同比增加708.71万元，同比增幅为33.54%。
    嘉兴基地产能陆续释放，业绩修复可期目前公司子公司嘉兴瑞华泰1600吨/年高性能聚酰亚胺薄膜项目厂房建设已基本完成。其中，2条200吨/年热法生产线已于2023年9月投入使用，另外2条200吨/年热法生产线正持续进行产品工艺调试，2条400吨/年化学法生产线于2023年12月开始陆续调试。其中，公司首条400吨/年自主设计化学法产线于2024年3月23日成功实现联产，后续公司将根据调试结果验证工艺稳定性，并推动全线投料试生产和客户评价。嘉兴基地产能陆续释放，将有助于公司提升产品布局能力、生产效率以及对电子领域产品的保障供应能力，同时可以为公司提供更多研发上线资源，助力公司加速推进下游应用市场拓展。预计2024年开始嘉兴基地将逐步为公司贡献可观业绩增量。
    CPI中试产线量产在即，有望率先填补国内空白CPI薄膜用于折叠屏幕盖板的第一表面时，对其自身产品质量及下游表面硬化涂布（hard coating）环节均有较高要求。目前全球仅有少数日韩企业具备柔性显示用CPI薄膜规模化供应能力，国内尚无企业实现量产。公司已建成50吨/年CPI薄膜中试产线，产品关键性能通过国内终端品牌厂商测评，并已实现部分样品销售，用于终端品牌厂商及其配套供应商的产品测试。现阶段，公司正不断对该产线进行优化，并着力与下游涂布厂商共同解决表面硬化涂布问题，以确保涂布工艺适配薄膜性能。2024年，公司将力争实现CPI薄膜的量产，届时公司将率先填补CPI薄膜领域的国内空白，并逐步推动实现全产业链国产化的目标。
    投资建议预计2024-2026年公司营收分别为4.72、6.83、9.00亿元，同比分别增长71.17%、44.59%、31.79%；归母净利润分别为0.38、1.02、1.72亿元，同比分别扭亏为盈、增长169.65%、增长69.07%；EPS分别为0.21、0.57、0.96元/股，对应PE分别为62.15、23.05、13.63倍。我们看好嘉兴基地产能释放、在研产品产业化等为公司带来的长期成长动能，维持“推荐”评级。
    风险提示下游需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，原材料价格大幅上涨的风险，嘉兴基地产能释放不及预期的风险，在研产品进展不及预期的风险等。

业绩稳健，能力夯实，长期成长可期

顾家家居(603816)
    4月29日公司发布23年报及24年一季报，23年公司营收/归母净利/扣非净利分别同比+6.7%/+10.7%/+15.3%至192.1/20.1/17.8亿元，其中23Q4营收/归母净利分别同比+19.5%/+23.5%至50.8/5.0亿元。分红方案为每10股派现13.9元（含税）。公司24Q1营收/归母净利/扣非净利分别同比+10.0%/+5.0%/+10.3%至43.5/4.2/3.8亿元，业绩整体符合预期。
    经营分析
    内销稳健增长，外销23H2起恢复较优增长：分区域来看，23年公司内销/外销分别同比+6.1%/+6.8%至109.4/75.2亿元，公司内销依托渠道进化叠加品类扩张，在行业内实现逆势增长，外销方面依托海外家具去库接近尾声、ODM新客户拓展叠加OBM业务扩张，23H2逐步恢复较优增长。分品类来看，沙发/床类产品/集成产品/定制家具同比分别+4.2%/+15.4%/+0.4%/+15.6%，依托“整家”战略推进，床类及定制家具产品已逐渐成为公司内销增长的重要驱动。24Q1公司整体收入同比+10.0%，其中预计内销保持稳健增长的同时，而外销随着海外需求边际回暖，其收入端实现较优增长。海外工厂降本增效推进顺利，外销盈利能力提升趋势已现：公司23年毛利率同比+2.0pct至32.8%，主因海外工厂逐步落实价值链管控机制，持续降本增效，外销毛利率同比+4.7pct至25.5%。费用率方面，公司23年销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比+1.1/-0.5/+0.7pct至17.5%/3.2%/0.0%。24Q1公司毛利率同比+1.0pct至33.1%，预计外销盈利能力提升仍将是公司24年整体盈利提升的重要驱动。此外，24Q1销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比+0.5/+1.3/-1.3pct至17.4%/4.7%/-0.2%。
    战略方向清晰，基础能力持续夯实，龙头业绩增长韧性可期：公司目前已确定内贸线下向“整家”运营转型、内贸线上向渠道驱动转型的发展方向，战略思路清晰，并且公司研发、供应链等多项基础能力23年进一步夯实。尤其国内“仓配服”顺利推进，23年累计建仓覆盖率超30%，为公司中长期实现降低国内经销商经营门槛、提升数字化决策能力的目标奠定坚实基础，内销后续稳健增长可期。此外，海外方面，公司已明确外贸向“多国化/本土化的价值链一体化”转型，ODM业务边际改善叠加OBM业务持续成长，有望共同支撑公司外销延续较优增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司24-26年EPS分别为2.87/3.36/3.88元，当前股价对应PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨；人民币汇率大幅波动。

2023年年报点评：业绩符合预期，网络可视化前景广阔

浩瀚深度(688292)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年实现营收5.2亿元，同比增长15.9%；归母净利润6291万元，同比增长32.4%；扣非归母净利润4568.2万元，同比增长1.7%。2024Q1单季度实现营收8682.4万元，同比增长14.1%；归母净利润279.6万元，同比增长262.3%；扣非归母净利润13.07万元，同比增长102.3%。
    业绩符合预期，网络可视化稳健增长。分产品来看，网络可视化解决方案实现收入3.2亿元，同比增长25.5%，毛利率为50.1%，同比增长4.9pp。随着互联网的快速发展和数据流量的爆炸式增长，网络可视化行业的市场需求持续扩大。特别是在5G、物联网、云计算、人工智能等新技术的推动下，网络可视化行业迎来了发展的黄金时期。信息安全防护解决方案收入1.26亿元，同比增长15.8%，毛利率为35.4%，同比下降16.3pp。大数据解决方案实现收入6510.6万元，同比增长49.7%，毛利率为82.7%，同比下降1.6pp。
    研发费用持续加大，期间费用有所提升。2023年公司的销售/管理/研发费用率分别为11.5%/9.2%/19.3%，分别同比+0.3/+1/+2.9pp。其中，管理费用与研发费用增幅较大。管理费用变动主要为系1、由于员工规模增加，及奖金计提增加，职工薪酬较去年同期增长较大；2、办公地址搬迁和装修，折旧和摊销同比增幅较大；3、股份支付费用增加。研发费用变动主要系1、公司持续加大研发投入，员工规模增加，职工薪酬水平提升；2、由于办公地址搬迁和装修及购置研发设备，折旧和摊销同比增幅较大；3、公司持续加强与高校及专业机构的产学研合作，委托研发支出同比增加。4、股份支付费用增加。
    算力场景不断催化，网络可视化千亿蓝海。1、算力网络的蓬勃发展对底层网络的架构、容量、速率、时延、能效、智能、安全性等提出了可视化新要求。在智算中心运行训练推理的场景下，需要实现运维可观测性，以便于数据的展示、采集、分析、处置、管理、调用自动化工具去解决问题的全生命周期。2、在2024年世界移动通信大会（MWC2024）上，三大运营商均公布了5G-A商用相关的创新成果和落地部署。5G-A高速发展促进移动流量的爆发，网络可视化将助力网络基础能力持续创新，打开行业发展新空间。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.52元、0.7元、0.96元，对应动态PE分别为37倍、28倍、20倍。维持“持有”评级。
    风险提示：宏观环境风险，技术创新、新产品开发风险，客户集中及单一客户依赖风险。

海外付息压力仍存，期待资本结构优化

锦江酒店(600754)
    事件
    24年4月29日公司公告一季报，1Q24营收32.06亿元/+6.77%（增速按重述调整后口径，后同），归母净利1.90亿元/+34.56%，扣非归母净利6231.94万元/-31.19%。
    点评
    境内：RevPAR同比存在一定压力。1Q24公司境内全服务酒店业务收入4506万元/+112.8%，RevPAR209.6元/-5.4%；境内有限服务酒店收入22.1亿元/+6.0%，RevPAR145.2元/-1.6%、恢复至19年的101.0%（4Q23为100.2%），拆分量价OCC59.9%/-1.74pct，ADR242.4元/+1.3%，分档次看中端/经济型酒店RevPAR分别同比-4.1%/-1.2%。Q1境内RevPAR同比下降，推测主因行业供给回升、需求端商旅恢复偏慢等，其中入住率压力大于房价，档次中经济型表现好于中档。
    境外：RevPAR同比基本持平。1Q24公司境外有限服务酒店收入8.8亿元/+6.1%，RevPAR35.7欧元/-0.06%，OCC分别为59.9%/-1.74pct，分档次看中端/经济型酒店RevPAR分别同比-4.1%/-1.2%。
    开店：完成全年计划19%。公司1Q24新开/净开酒店222/147家，按照23年报公告新开1200家目标计算，Q1新开完成度18.5%。欧元加息对公司业绩造成压力，预计增资海陆、处置部分境外资产有助于缓解财务压力。公司Q1非经常性损益1.28亿元主要来自于非流动资产处置损益1.20亿元（境外卢浮集团处置若干物业）；扣非归母净利同比下滑主要源于欧元加息导致公司以浮动汇率计的海外负债利息增加（23年9月欧元区基准利率上升25bp至4.50%，23年初至1Q24末累计加息2%）。我们预计公司向海路增资3亿欧元计划完成后，叠加卢浮部分资产处置所得资金，公司境外负债压力有望缓解。
    盈利预测、估值与评级
    Q2逐渐进入旺季，公司内部改革继续注重运营质量提升，增资海路投资落地后资本结构有望优化，预计24E~26E归母净利14.1/17.2/20.5亿元，对应PE为22/18/15X，维持“买入”评级。
    风险提示
    境外利息费用上升，境内RevPAR短期压力加大，开店不及预期等。

出货维持高增，现金流及资产质量有望持续改善

晶科能源(688223)
    4月29日公司发布2024年一季报，Q1实现营收230.84亿元，同比-0.3%、环比-31%；归母净利润11.76亿元，同比-29%、环比+8.2%；扣非归母净利润1.91亿元，同比-84%、环比-78%，非经常损益主要为处置子公司新疆晶科能源产生的投资收益。
    4月26日公司全资子公司山西晶科一期切片电池车间发生火灾事故，初步预计对山西基地一期投产及后续爬坡进度产生影响，目前相关保险核损理赔工作正在有序开展。
    经营分析
    TOPCon优势布局支撑出货量持续高增。一季度公司实现总出货21.91GW，同比增长51%，其中组件出货19.99GW，预计N型出货占比达75%-80%。在产业链价格大幅波动、市场竞争激烈的背景下，公司通过TOPCon产品优势及全球化渠道布局实现出货高增。2023年末公司具有先进TOPCon电池产能70GW，目前公司在手订单饱满，预计Q2组件出货量24-26GW，环比增长20%以上。
    产业链价格波动盈利承压，TOPCon效率及成本优势巩固龙头地位。Q1产业链价格快速下降，不同市场利润水平差异较大，公司在保证长期客户履约的前提下，短期盈利受到部分低价市场影响，销售毛利率环比下降0.1PCT下降至9.58%，测算公司Q1一体化单位盈利0.01-0.02元/W。公司持续致力于以技术升级推进成本优化，已投产N型TOPCon电池量产平均效率达26%以上，2024年末平均量产效率有望提升至26.5%。考虑到TOPCon组件效率及功率优势，及后续技术进步带来的成本优化空间，随TOPCon出货占比持续提升，公司有望在产业链承压的背景下，凭借TOPCon产品及技术优势维持盈利差距，巩固龙头地位。
    经营现金流同比转正，资产质量有望持续改善。Q1公司经营活动产生现金净流量11.72亿元，同比转正，产业链淡季背景下相较同行优势明显。一季度公司短期借款、长期借款分别减少18.0/3.3亿元，资产负债率下降1.1PCT，资产质量提升，预计后续仍有进一步改善空间，行业盈利承压背景下经营稳健性凸显。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们对产业链价格的最新预测，下调公司24-26年归母净利润预测至40.5（-16%）、53.7（-17%）、71.1（-15%）亿元，当前股价对应PE分别为19/14/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。

业绩兑现符合预期，省内势能持续蔓延

今世缘(603369)
    2024年4月29日公司披露23年年报及24年一季报。1）23年实现营收101.0亿元，同比+28.1%，归母净利31.4亿，同比+25.3%。2）24Q1实现营收46.7亿元，同比+22.8%，归母净利15.3亿元，同比+22.1%，符合市场预期。
    经营分析
    结构端，23年特A+/特A类酒分别实现营收65.0/28.7亿，同比+25%/+37%，其中销量+18%/+31%，价+6%/+5%，毛利率分别+1.5pct/3.0pct；24Q1特A+/特A类酒分别实现营收29.7/14.1亿，同比+22%/+26%。
    区域表现上，省内23年各大区均实现20%+增长，省外持续开拓增速领先。具体而言，23年省内淮安/南京/盐城/苏南/苏中/淮海大区分别实现营收19.9/23.6/11.0/13.0/15.9/9.7亿元，同比分别+26%/+21%/+26%/+29%/+39%/+25%，省内整体/省外实现营收93.1/7.3亿元，同比+27%/+40%，省外占比7.2%。24Q1除南京大区（+18%）、淮海大区（+15%）外，省内均实现20%+增长，其中苏中大区+33%增速领先，省外同比+36%。
    盈利能力方面，1）23年归母净利率同比-0.7pct至31.1%，其中毛利率+1.7pct，销售费用率+3.1pct，系广告费同比+51%、综合促销费+69%，费投力度明显加大。2）24Q1归母净利率同比-0.2pct基本稳定，其中毛利率-1.2pct，销售费用率-1.8pct；3）24Q1末合同负债余额9.7亿元，同比-1.7亿元；24Q1+23Q4销售收现69.1亿元，同比+20%，与业绩匹配。
    公司24年目标营收122亿、净利润37亿元；25年挑战营收150亿目标不动摇，十五五加快跨入双百亿时代不动摇，持续关注省内复苏节奏及竞争态势。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计24-26年收入分别+23.3%/+21.4%/+19.0%；归母净利分别+24.2%/+22.7%/+20.7%，对应归母净利分别39.0/47.8/57.7亿元；EPS为3.11/3.81/4.60元，公司股票现价对应PE估值分别为19.2/15.6/12.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    区域竞争加剧风险；省外开拓不及预期；食品安全风险。

Q1业绩改善，吨利有望恢复

海亮股份(002203)
    事件
    4月29日，公司发布23年年报和24年一季报，23年实现总营收757.49亿元，同比+2.36%，归母净利11.18亿元，同比-7.46%；1Q24实现总营收218.52亿元，环比+247.96%，归母净利3.15亿元，环比+112.67%。
    点评
    铜管铜排盈利能力提升。23年公司铜及铜合金加工产品销量85.73万吨，其中铜加工产品销量85.28万吨，同比-1.36%，2H23铜及铜加工产品销量40.83万吨，环比-7.13%。（1）铜管：23年收入412.02亿元，同比+0.58%，毛利率同比+0.31个百分点至6.09%。
    （2）铜棒：23年收入48.18亿元，同比-19.42%，毛利率同比-0.06个百分点至5.54%。（3）铜排：23年收入19.57万吨，同比+2.97%，毛利率同比+0.13个百分点至1.84%。（4）铜箔：23年收入7.35亿元，同比+893.50%，毛利率同比-31.20个百分点至-24.17%。23年虽然公司铜加工产品销量下滑影响，但营收同比+2.36%至757.49亿元，铜管铜排盈利能力提升，公司毛利润同比+0.39%至25.50亿元。
    Q1产销规模提升促进业绩增长。Q1公司产品销量增长，同期公司总营收环比+247.96%至218.52亿元，营业收入环比+249.98%至218.17亿元，营业成本环比+265.41%至208.95亿元，营业毛利环比+78.82%至9.22亿元。
    研发能力突出，吨净利有望恢复。23年公司研发投入金额8.24亿元，同比+8.60%。23年铜管类产品开发项目共计24项，全年新品替换销售7.8万吨；管件类产品开发项目共计8项，装备研发项目共计38项。23年公司铜加工产品吨净利1311元，同比-6.19%，公司自主研发的第五代连铸连轧精密铜管生产线技术成材率从91%提升至93%，产品综合能耗下降300kwh，单吨综合成本可下降700元，当前公司正对铜管生产线进行升级改造，预计2024年底完成整体改造计划，届时铜管产能将增至131万吨。随着连铸连轧技术的应用和产销量提升，公司铜加工产品吨净利有望恢复。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为971/1109/1169亿元，归母净利润分别为15.26/19.31/20.74亿元，EPS分别为0.76/0.97/1.04元，对应PE分别为12.34/9.75/9.08倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    项目进度不及预期；铜价波动；需求不及预期；人民币汇率波动。

2023年报点评：苏灵销量快速增长，创新管线持续推进

康辰药业(603590)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，实现营业收入9.2亿元（+6.15%），归属于母公司股东的净利润1.5亿元（+48.24%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.2亿元（+42.51%）。
    苏灵医保解限销量快速增长，密盖息完成业绩承诺。2023年，“苏灵”在顺利通过医保谈判，并解除了医保支付限制，公司聚焦核心终端，扩大了“苏灵”的市场份额及优势，苏灵销量同比增加19.83%。“密盖息”2023年顺利完成了不低于1.2亿元的业绩承诺。
    KC1036展现突出疗效，Ⅲ期临床快速推进。KC1036针对消化系统肿瘤、胸腺肿瘤等多个适应症正在开展临床研究，已有超过200例受试者入组。基于已经开展的Ⅰb/Ⅱ期临床结果，公司开展了KC1036治疗晚期食管鳞癌Ⅲ期临床、治疗晚期胸腺肿瘤患者的Ⅱ期临床，目前研究进展顺利；基于KC1036单药在局部晚期或转移性食管鳞癌患者中的显著疗效，公司“KC1036联合PD-1抗体一线维持治疗局部晚期或转移性食管鳞癌”IND获得批准；基于KC1036在成人晚期实体肿瘤患者中的安全性、有效性及群体药代动力学特性，公司“KC1036治疗12岁及以上青少年晚期尤文肉瘤”IND获得批准。
    中药1.2类创新药金草片Ⅲ期临床达到主要终点。金草片Ⅲ期临床采取多中心、随机、双盲、安慰剂平行对照试验设计，主要疗效指标为治疗12周后的疼痛消失率。2024年3月，本研究完成揭盲，结果表明，金草片在为期12周治疗期内VAS评分的疼痛消失率达到主要研究终点；金草片的安全性和耐受性良好，不良事件发生率低。
    坚持创新核心战略，新药管线日益丰富。2023年公司新药研发快速推进，除了KC1036和金草片外，KC-B173目前已进入临床试验用药品制备阶段，丰富公司凝血管线；犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶注册申请已获受理；KC1086争取早日进入临床研究；CX1003已完成剂量递增的临床安全性试验，药物临床安全性和耐受性良好；CX1026处于临床前阶段。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为1.9亿元、2.3亿元和2.9亿元，对应PE分别为25X/20X/16X。随着公司苏灵等存量产品快速增长，多措并举完善创新体系布局，KC1036已展现优异临床疗效，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险。

2023年年报及2024年一季报点评：全面发力国产基础软硬件，布局长远潜力可期

软通动力(301236)
    事件概述：公司发布了2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入175.81亿元；归母净利润5.34亿元；扣非归母净利润4.62亿元。2024年一季度，公司实现营业收入54.49亿元，同比增长29.65%；归母净利润-2.77亿元；扣非归母净利润-2.84亿元。
    构建软硬一体化发展模式，全面发力国产基础软硬件。1）开源鸿蒙：子公司鸿湖万联打造了业内首个具备跨指令集的操作系统SwanLinkOS，与利亚德，亚略特，视美泰等龙头企业达成战略合作，发布全栈自主技术卡口解决方案，搭载SwanLinkOS的矿用高压/低压等保护器已成功商业化，并与伙伴联合发布多个电力行业开源鸿蒙产品。2）开源欧拉：自研的企业版服务器操作系统发行版天鹤OS（iSSEOS）完成主流国产服务器CPU的兼容适配并完成openEuler社区的OSV认证，与国内主流的数据库/中间件厂商完成兼容性适配，发布一站式服务工具链iTools2.0和openEuler Managed by软通动力解决方案及配套的运维平台工具。3）开源高斯：自研基于openGauss内核的数据库商业发行版天鹤DB（iSSEDB），推出天鹤多数据库管理平台产品，具备管理高斯等多种数据库能力。加入GaussDB数据库金融行业生态发展计划，与某大型通讯设备企业联合发布“产业金融动产金融仓解决方案”。4）中间件：自研天鹤图形框架开发平台，参与openEuler社区图形框架开发，担任openHarmony社区图形框架SIG组组长，打造了能源行业标杆样板。5）基础硬件：软通动力依托鲲鹏/昇腾以及国产芯片发布一体机系列产品，包含AI一体机、昇腾一体机、鲲鹏一体机、AI训推一体化平台等，同时获得华为昇腾一体机解决方案伙伴身份，同时不断加强与同方的整合，未来在国产服务器整机、消费电子等领域潜力可期。
    业务短期业绩承压，前瞻布局数字化创新业务和战略新兴行业潜力可期。
    2023年全球竞争加剧、经济增长放缓、企业增长动力和预期尚未完全恢复等一系列因素给公司的增长带来压力，并导致公司业绩下滑。面对激烈的市场竞争，公司积极寻求转型与突破，完成了对同方计算机、同方国际的战略收购，布局并实施咨询与数字技术服务、计算产品与数字基础设施、数字能源与智算服务、国际化四大业务增长战略。2024Q1公司营业收入同比增长29.65%，合同负债较期初增长136.38%，在一定程度上说明公司2024年业务发展向好的趋势。
    投资建议：公司与华为展开紧密合作，积极发展软硬一体化自主创新业务，在ERP等领域也深入布局，打造第二增长曲线。预计2024-2026年归母净利润分别为7.70/10.58/14.17亿元，对应PE分别为55X、40X、30X，维持“推荐”评级。
    风险提示：新业务的技术路线存在不确定性；市场拓展不及预期；同业竞争加剧的风险。

2023年报&2024一季报点评：技改产能爬坡业绩承压，项目运营提升业绩释放

高能环境(603588)
    投资要点
    事件：2023年公司实现营收105.80亿元，同增20.58%；归母净利润5.05亿元，同减27.13%；扣非归母净利润4.42亿元，同减32.64%；加权平均ROE同降4.73pct至5.56%。2024年Q1实现营收31.25亿元，同增80.10%；归母净利润1.94亿元，同减5.95%；扣非归母净利润1.66亿元，同减9.53%；加权平均ROE同降0.23pct至2.07%。
    收入规模突破百亿，资源化项目经营承压。2023年公司实现营业收入105.80亿元，同增20.58%，收入规模突破百亿，主要系资源化板块新投产项目贡献，江西鑫科项目投产，靖远高能产能负荷高；归母净利润5.05亿元，同减27.13%，主要原因系1）资源化项目运营承压：新投产项目因产能爬坡、技改等因素影响负荷，部分项目因原材料供应问题，影响处置能力与盈利能力，拖累利润释放；2）计提资产减值损失0.78亿元，其中部分大宗商品价格的波动导致存货跌价损失0.31亿元，贵州宏达与滕州高能合计商誉减值损失0.38亿元。3）财务费用：在建项目逐步转固，财务费用同增29%。
    一季度业绩下滑快速收窄，项目投运爬坡业绩有望加速恢复。2024年第一季度公司实现营业收入31.25亿元，同增80.10%；归母净利润1.94亿元，同减5.95%。重庆耀辉于2023年对设备及工艺流程进行技改提升生产效率。截至2024/4/26，核心深度资源化项目江西鑫科已改造完成顺利投运，达到预期效果。项目运营持续提升，业绩释放有望迎拐点。
    资源化贡献核心成长，环保运营与工程表现稳健。2023年分业务板块：1）固废危废资源化利用：营收64.68亿元，同增59.50%，毛利率下降5.73pct，系江西鑫科项目收入占比增加拉低整体毛利率。公司危废资源化项目以金属资源为主，截至2023/12/31，项目核准危废处理牌照合计78.535万吨/年，在建项目1个，拟申请危废牌照19.80万吨/年。在运项目稳步提升，新建项目持续推进，前后端协同竞争力加强；2）环保运营服务：营收16.28亿元，同增11.71%，毛利率46.57%，同增+4.95pct。运营项目稳定发展，截至2023/12/31在运项目包括垃圾焚烧项目13个，合计1.1万吨/日，危废无害化项目7个，合计16.18万吨/日，医废处置22吨/日；3）环保工程板块：营收24.84亿元，同减23.84%，毛利率25.51%，同减1.85pct，2023新签订单合计31.23亿元，同增6.40%。
    库存储备影响2023年经营性现金流，2024年一季度现金流改善明显。2023年公司经营活动现金净流量-9.53亿元，同降113.63%，主要系原材料备货加大安全库存及铺底金属增加存货价值。随着江西鑫科产能逐步释放，2024年一季度实现经营活动现金流净流量9989万元，同比增加9.68亿元，实现转正，江西鑫科投产存货周转与销售回款恢复中。
    盈利预测与投资评级：受项目技改投产节奏影响，我们下调2024-2025年公司归母净利润从11.8/14.4至9.3/11.0亿元，预测2026年归母净利润12.9亿元，同增84%/19%/16%，2024-2026年PE11/9/8倍（2024/4/29）。公司项目技改完成，加速爬坡业绩释放，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧。

2024一季报点评：业绩超预期，利润率显著提升

青岛啤酒(600600)
    投资要点
    事件：公司发布2024一季报，2024Q1实现营收101.5亿元（yoy-5.2%），归母净利润16.0亿元（yoy+10.1%），扣非归母净利润15.1亿元（yoy+12.1%），公司收入符合预期，业绩双位数增长超预期。
    中高档产品销量占比持续提升，吨价同比增长。2024Q1公司整体啤酒销量达218.4万千升（yoy-7.6%），其中中高档以上产品销量为96万千升（yoy-2.4%）。分品牌看，2024Q1主品牌青岛销量132.2万千升（yoy-5.6%），崂山及其他品牌销量86.2万千升（yoy-10.4%）。公司销量在去年同期高基数下增长有所承压（2023Q1公司整体销量同比增长超11%），但产品结构升级趋势延续，叠加低端产品线加速迭代，公司2024Q1中高档以上产品销量占比整体销量达44.0%（同比+2.3pct），公司吨价达4,647元（yoy+2.5%）
    原料成本下行&结构升级带动毛利率大幅提升，销售费用率优化。2024Q1公司吨酒成本为2,768元（yoy-1%），受益大麦等原料价格下行、产品持续结构升级等催化，公司2024Q1毛利率达40.4%（yoy+2.1pct）。公司2024Q1销售费用率12.8%(yoy-1pct)，我们预计主要系公司回收部分非强势市场投入以提升费效比所致，2024Q1管理费用率3.4%（yoy+0.4pct），财务费用率-1.4%（yoy-0.4pct，归母净利率同比增长2.2pct至15.7%，盈利能力提升显著。
    成本优化&利润率提升如期兑现，场景修复+经营旺季值得期待。2024Q1以来线下餐饮场景有所修复，公司备货及动销情况良好，升级趋势延续。展望2024，我们预计公司销售节奏前低后高（对应23年销量基数前高后低），整体销量平稳之下持续打造核心产品矩阵，加快迭代低档产品，推动产品结构优化，吨价持续提升，啤酒旺季值得期待。同时考虑原材料成本下降（我们预计2024年吨成本同比下降2%）、费控持续稳健，预计利润增速将持续快于收入。
    盈利预测与投资评级：基于上述假设&一季报业绩，我们上调公司2024-26年归母净利润预测至51/57/64亿元（2024-26年归母净利润CAGR为12%，前值为50/57/64亿元），最新收盘价对应A股2024-26年PE为21/19/17倍，中长线看好公司持续成长性，维持“买入”评级。青啤H股估值低于A股，股息率更高，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争；场景复苏、结构升级不及预期；原料成本波动；食品安全与舆情风险。

公司事件点评报告：结构持续升级，业绩超预期

重庆啤酒(600132)
    事件
    2024年04月29日，重庆啤酒发布2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    费率管控得当，毛利率提升提振盈利水平
    公司2024年一季度营收42.93亿元（同增7.16%），实现啤酒销量86.68万千升（同增5.25%）；归母净利4.52亿元（同增16.78%），扣非归母净利润为4.46亿元（同增16.91%）。公司2024年一季度毛利率为47.90%（同增2.74pcts），净利率为20.94%（同增1.60pcts）。2024年一季度销售费率为13.13%（同增0.18pct），管理费率3.13%（同增0.02pct），费率整体管控得当。
    高档啤酒保持快速增长，推动结构持续升级
    分产品来看，2024年一季度高档啤酒（消费价格8元及以上产品）营收25.72亿元，同增8.28%；主流啤酒（4-8元产品）营收15.20亿元，同增3.57%；经济型啤酒（4元以下产品）营收0.86亿元，同增12.39%。分区域来看，2024年一季度南区营收12.09亿元，同增9.32%；中区营收18.09亿元，同增7.05%；西北区营收11.60亿元，同增3.23%。
    盈利预测
    嘉士伯集团在原定的“扬帆27”五年计划的基础上通过增加对选定增长动力的投资和支持，提高了增长目标，进入了“嘉速扬帆”的新阶段。我们预计公司2024-2026年EPS分别为2.98/3.30/3.60元，对应PE分别为23/21/19倍，基于公司中长期发展的广阔空间，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、成本下降幅度不及预期、渠道拓展与终端动销不及预期等。

2023年线下圆满完成拓店计划，电商渠道营收实现高增

周大生(002867)
    事件描述
    公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营收162.90亿元，同比增长46.52%，实现归母净利润13.16亿元，同比增长20.67%，实现扣非净利润12.68亿元，同比增长23.64%。2024Q1，公司实现营收50.70亿元，同比增长23.01%，实现归母净利润3.41亿元，同比下降6.61%，实现扣非净利润3.36亿元，同比下降5.70%。2023年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.5元（含税），结合2023年中期股息0.3元/股，2023全年派息率78%。
    事件点评
    2023年业绩增长稳健，2024Q1预计公司实现量价齐升。营收端，2023年，公司实现营收162.90亿元，同比增长46.52%。其中，23Q4实现营收37.96亿元，同比增长74.01%。业绩端，2023年，公司实现归母净利润13.16亿元，同比增长20.67%。其中，23Q4实现归母净利润2.21亿元，同比增长38.01%。2024Q1，公司实现营收50.70亿元，同比增长23.01%，实现归母净利润3.41亿元，同比下降6.61%。2023年及2024Q1，公司归母净利润增速表现弱于营收，主因黄金产品批发销售占比提升，销售毛利率同比下滑，以及2024Q1销售费用率上升。剔除黄金价格上涨影响，预计公司2024Q1黄金产品销量仍实现正增长。
    2023年线上渠道表现亮眼，2024Q1公司净开门店23家。2023年，自营线下、线上、加盟渠道营收占比分别为9.93%、15.40%、73.49%。其中，自营线下渠道，2023年实现营收16.17亿元，同比增长51.29%，期末门店数量331家，较年初净增82家。线上渠道，2023年，实现营收25.08亿元，同比增长62.25%，其中镶嵌、素金品类分别实现营收1.4、19.20亿元，同比下降30.05%、增长86.95%。分平台看，天猫平台营收10.8亿元，同比增长39.4%，京东平台营收8.0亿元，同比增长193.1%，抖音平台营收3.3亿元，同比增长27.5%。加盟渠道，2023年，实现营收119.72亿元，同比增长44.31%，期末门店数量4775家，较年初净增408家。截至2023年末，公司线下门店合计5106家，较年初净增加490家。2024Q1，自营线下、线上、加盟渠道分别实现营收6.3、5.7、38.3亿元，同比增长28.7%、9.8%、24.7%。截至2024Q1末，自营门店、加盟门店分别为336、4793家，较2024年初净增加5、18家。
    黄金产品为公司收入增长重要驱动力，2024Q1镶嵌产品营收持续下滑。分产品看，镶嵌产品，2023年，实现营收9.18亿元，同比下降29.4%。2024Q1，实现营收1.28亿元，同比下降42.2%。素金产品，2023年，实现营收137.2亿元，同比增长62.01%。2024Q1，实现营收45.13亿元，同比增长28.93%。2023年，镶嵌产品、素金产品营收占公司收入比重为5.6%、84.2%。2024Q1，镶嵌产品、素金产品营收占公司收入比重为2.5%、89.0%。
    2023年素金产品毛利率同比改善，2024Q1销售费用率有所提升。2023年，公司毛利率同比下滑2.6pct至18.1%，其中，素金首饰毛利率同比提升0.48pct至8.66%，镶嵌首饰毛利率同比提升0.2pct至31.65%。2024Q1公司毛利率为15.57%，同比下滑2.3pct，环比下滑2.3pct。公司毛利率下滑，主因产品结构变化，即毛利率相对较低的黄金首饰产品销售占比提升。2023年，期间费用率合计下滑1.01pct至6.55%，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.80%/0.65%/0.08%/0.02%，同比-0.94/-0.18/-0.04/+0.14pct；2024Q1，期间费用率合计提升0.54pct至5.69%，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.93%/0.48%/0.07%/0.22%，同比+0.42/-0.07/-0.02/+0.20pct。综合影响下，2023年，公司销售净利率8.06%，同比下滑1.72pct，2024Q1销售净利率为6.72%，同比下滑2.13pct。截至2023年末，公司存货为36.43亿元，同比增长8.99%；应收账款14.98亿元，同比增长83.31%。截至2024Q1末，公司应收账款8.11亿元，环比下降45.86%。2023年，公司经营活动现金流净额为1.39亿元，同比下降86.4%，主因黄金采购致使存货增加，经营活动现金流出相对较大，以及新增应收款项在期末尚未回流所致。2024Q1经营活动现金流净额为4.02亿元，同比下降41.9%，环比增长155.0%。
    投资建议
    2023年，公司线下渠道圆满完成年初制定的开店目标，期末门店数量突破5000家，电商渠道增速靓丽，营收增速好于公司整体水平。2023年公司营收表现好于黄金珠宝社零大盘，预计市场份额进一步提升。2024Q1，公司线下净开店23家，电商渠道实现接近双位数的营收增长。由于黄金产品销售占比提升，公司销售毛利率有所承压，2024Q1毛利率环比仍有下滑。由于新开直营门店处于销售爬坡过程，2024Q1销售费用率有所提升。我们预计公司2024-2026年EPS为1.37、1.53、1.74元，4月26日收盘价对应公司2024-2026年PE为11.8、10.6、9.3倍，维持“买入-B”建议。
    风险提示
    黄金价格大幅波动；门店拓展不及预期；电商渠道增速不及预期。

24Q1业绩超市场预期，销售毛利率提升显著

华利集团(300979)
    事件描述
    4月25日，公司披露2024年一季报，2024Q1，公司实现营业收入47.65亿元，同比增长30.15%，实现归母净利润7.87亿元，同比增长63.67%，实现扣非净利润7.77亿元，同比增长64.34%。
    事件点评
    2024Q1公司业绩超市场预期，销量恢复至2022年同期约九成水平。2024Q1，公司实现营收47.65亿元，同比增长30.15%，销售数量方面，2024Q1，公司鞋履销售量0.46亿双（恢复至2022Q1销售量的89%），同比增长18.36%。销售均价方面，2024Q1鞋履人民币均价103.6元/双，同比增长约10.3%，剔除美元兑人民币升值影响，预计美元均价提升幅度超过6%。2024Q1，公司实现归母净利润7.87亿元，同比增长63.67%，归母净利润增速快于营收，主因销售毛利率提升。
    销售毛利率提升显著，经营质量保持优异。盈利能力方面，2024Q1，公司销售毛利率为28.4%，同比提升5.0pct，环比提升2.0pct。销售毛利率显著提升，我们预计主要为公司生产流程持续优化、产能利用效率提升。费用率方面，2024Q1，公司期间费用率合计提升0.8pct至7.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.5%/5.2%/1.7%/0.1%，同比-0.01/+1.80/-0.31/-0.71pct。管理费用率提升幅度较大，预计主要为今年一季度，公司业绩表现优异，绩效薪酬计提金额增加幅度较大。综合影响下，2024Q1，公司归母净利率为16.5%，同比提升3.4pct。存货方面，截至2024Q1末，公司存货32.65亿元，同比增长2.58%。经营活动现金流方面，2024Q1，公司经营活动现金流净额为10.73亿元，同比增长45.11%。
    投资建议
    今年1季度，公司营收与业绩均超市场预期，核心品牌客户普遍恢复增长，新客户快速放量。同时，生产效率提升助力公司销售毛利率显著提升。根据公司2024Q1业绩达成情况，上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为3.24、3.74和4.20元，4月25日收盘价63.39元，对应公司2024-2026年PE为19.6、17.0、15.1倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    海外产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。

2024年一季报点评：经营情况符合预期，天然气盈利大幅增加

中国石油(601857)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季度报告：在中国准则下，中石油A股实现营业收入8122亿元（同比+11%，环比+11%），归母净利润457亿元（同比+5%，环比+55%），扣非归母净利润458亿元（同比+4%，环比-13%）。
    上游板块盈利增加：24Q1油气和新能源板块经营利润430亿元，同比+20亿元（+5%）。1）23Q1至24Q1，油实现价格从75.98美元/桶降至75.41美元/桶，同比-0.8%；24Q1气实现价格2.35元/立方，同比基本持平。2）24Q1原油产量增速超24年目标，天然气产量增速略低于24年目标。24Q1油气当量产量464百万桶油当量（同比+2.6%，24年目标是同比+0.4%），其中石油净产量240百万桶（同比+1.4%，24年目标是同比-3%），天然气381亿立方米（同比+3.9%，24年目标是同比+4.3%）。
    炼油盈利收窄，化工扭亏为盈：24Q1炼油化工和新材料板块经营利润81亿元，同比-4亿元（-4%），具体来看：1）24Q1炼油经营利润70亿元，同比-24亿元（-26%）。24Q1成品油产量3048万吨，同比+273万吨（+10%）。虽然炼油加工量增加，但是油价超过80美元/桶以上，国家发改委会限制汽油、柴油涨价幅度，会导致成品油价差收窄。航煤虽然是市场化定价，但今年价差一直收窄。2）24Q1化工经营利润11亿元，同比+21亿元，实现扭亏为盈，主要由于化工产品销量增加以及广东石化扭亏增利。
    销售板块盈利收窄：24Q1销售板块经营利润68亿元，同比-14亿元（-17%）。成品油总销量3926万吨，同比+168万吨（+4%），然而利润收窄，主要由于国际贸易业务利润减少。
    天然气销售板块盈利大幅提升：24Q1天然气销售板块经营利润123亿元，同比+22亿元（+22%），主要由于天然气销量增加以及进口气采购成本降低。
    公司注重股东回报：根据我们最新预测，我们预计公司2024年净利润1836亿元，按照分红比例50%，合计派息919亿元，按2024年4月29日收盘价，中石油A股股息率为4.9%；中石油H股税前股息率为7.6%，按10%扣税，税后股息率为6.8%，按20%扣税，税后股息率为6.1%。
    盈利预测与投资评级：根据公司油气产量情况，以及公司受益于天然气顺价政策，我们调整2024-2026年归母净利润分别1836、1900、1943亿元（此前为1837、1902、1947亿元）。按2024年4月29日收盘价，对应A股PE分别10.2、9.8、9.6倍，对应A股PB分别1.2、1.15、1.1倍；对应H股PE分别6.6、6.4、6.2倍，对应H股PB分别0.8、0.74、0.7倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期

Q1淡季业绩稳健增长，期待专业展转型成效

米奥会展(300795)
    公司发布2024年一季度业绩报告。24Q1公司实现营收0.76亿元，同比+12.20%；归母净利润481.45万元，同比+349.39%；扣非归母净利润153.19万元，同比+311.56%。看好后续公司的专业展、数字展转型持续贡献增量，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    Q1会展淡季1，营收业绩均实现稳健增长。24Q1公司实现营收0.76亿元，同比+12.20%；归母净利润481.45万元，同比+349.39%；扣非归母净利润153.19万元，同比+311.56%。利润端增速高于营收端，主要系公司的公允价值变动损益同比显著增长。
    毛利率同比略有下滑，期间费用率得到优化。24Q1公司的毛利率为54.40%，同比-3.79pct，预计受Q1单展展位数量下降影响。期间费用持续优化，24Q1销售费用率为42.11%，同比+0.33pct；管理费用率为12.71%同比-3.71pct；研发费用率为4.14%，同比-2.10pct；期间费用率同比下滑
    合同负债同比下滑，预计受订单释放节奏以及预付比例影响。24Q1公司的合同负债为1.70亿元，同比-0.51亿元。一方面，参展企业出于现金流考虑，减少预付款比例；另一方面，23Q2公司的展会日期分布较为均匀相较之下24Q2展会集中在6月，且整体排期数量同比下降。我们预计合同负债的下滑受展会日程安排影响，订单有望在后续季度逐步释放。
    经营正常年份重回高分红，着力提升股东回报。公司发布2023年权益分派实施公告，公司拟以截至23年末的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利5元，合计派发现金红利7648万元（含税），分红比例达到41%。同时以资本公积金向全体股东每10股转增5股，合计拟转增7648万股，转增后公司总股本变更为2.29亿股。
    估值
    当前中国企业出海意愿强烈，随着公司业务版图拓张和专业化、数字化转型，有望驱动业绩持续增长。我们预计公司24-26年EPS分别为1.18/1.59/1.83元，对应市盈率为18.9/14.0/12.1倍，并维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    地缘政治风险，参展需求恢复不及预期风险，客户变动风险。

演艺主业经营回暖，财报保留意见消除

宋城演艺(300144)
    公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。 23 年公司实现营收 19.26 亿元，同比+320.76%；归母净利润-1.10 亿元，同比-130.20%。 24Q1 公司实现营收 5.60亿元，同比+138.70%；归母净利润 2.52 亿元，同比+317.33%。 当前花房减值事项落地，公司主业经营回暖，看好成熟项目的逐步恢复和新项目的快速爬坡， 维持买入评级。
    支撑评级的要点
    花房减值落地， 主业经营回暖。 23 年公司实现营收 19.26 亿元，同比+320.76%；归母净利润-1.10 亿元，同比-130.20%。 剔除持有花房集团的长期股权投资形成的投资收益以及减值损失后，净利润为 8.29 亿元。 中喜会计师事务所对公司 2023 年年报出具了无保留意见的审计报告。
    各景区恢复程度分化， 桂林、 张家界表现亮眼。 23 年杭州/丽江/三亚/九寨/桂林/张家界/上海/西安项目分别实现营收 6.2/3.2/1.9/0.9/1.9/0.7/1.0/0.5 亿元，毛利率分别为 63.1%/79.1%/75.6%/60.0%/76.2%/38.7%/-16.2%/-32.9%。 其中杭州/丽江/三亚/桂林/张家界项目营收分别恢复至 19 年的73%/97%/51%/120%/109%， 桂林、张家界项目营收已超越 19 年，各地复苏节奏分化， 预计与当地团队游恢复程度有关；上海、西安项目于 23 年重新开业，尚处于爬坡期。
    24Q1 业绩恢复至疫前 7 成水平，佛山项目表现超预期。 24Q1 公司实现营收5.60 亿元，同比+138.70%，恢复至 19Q1 的 68%；归母净利润 2.52 亿元，同比+317.33%，恢复至 19Q1 的 68%。 分项目来看，成熟项目中，丽江、桂林营收超出 19 年同期；佛山项目自大年初一开业后， 连续多天单日上演 9 场，打破新开业“千古情”多项纪录，截至 3 月末日均场次超 5 场，反响热烈。作为一线旅游休闲目的地和重点商业城市之外布局的项目， 佛山千古情景区的优秀表现为后续的项目拓展提供了更多借鉴之处。
    估值
    公司成熟项目容纳能力提升， 重回快速恢复车道， 新项目开业后反响热烈有望快速爬坡，中长期增长潜力可期；花房减值落地， 消除短期风险。短期内由于团客恢复受压， 我们预计公司 24-26 年 EPS 为 0.47/0.58/0.65元，对应市盈率分别为 22.0/17.8/16.0 倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    居民消费恢复不达预期、新项目推进不及预期、安全事故风险

2023年报&2024年一季报点评：C端米面竞争激烈，大B开拓进展顺利

三全食品(002216)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报&2024年一季报：
    2023年全年：实现营收70.56亿元，同比-5.09%；归母净利润7.49亿元，同比-6.55%；扣非净利润6.46亿元，同比-8.95%。
    2024Q1：实现营收22.54亿元，同比-5.01%；归母净利润2.30亿元，同比-17.76%；扣非净利润1.97亿元，同比-18.04%。
    C端米面竞争激烈，收入承压。2023年：分产品看，2023年冷藏及短保类/速冻面米制品/速冻调制食品收入分别为0.95/58.29/10.76亿元，同比-8.29%/-9.46%/+29.44%。分B、C端看，零售市场、餐饮市场分别实现收入56.3/14.3亿元，同比-8.8%+17.9%。去年下半年以来米面C端竞争激烈，尤其直营商超受冲击较大，23Q4商超端下滑超过30%，饺子受价格战影响，汤圆受春节错期影响，收入承压明显。2024Q1：环比略有好转，C端仍弱于B端。2024Q1公司直营商超流量回升，下滑10%左右；经销C端，同比下滑10%左右；B端全面增长，小B同比11%+，大B同比80%+，情况略有回升。
    被动竞争冲击利润率，2024预期应对更精准、更积极。被动竞争冲击利润率，2024预期应对更精准、更积极。2023年公司重在对净利率的管控，在外部激烈竞争环境下，毛利率下降，主因货折促销+高毛利产品饺子汤圆收入占比降低导致。预期公司将在2024年更积极、精准地主动参与竞争，使收入重回增长。2023年：实现归母净利率10.62%，同比-0.15pct，扣非归母净利率9.15%，同比-0.37pct。其中毛利率25.84%，同比-2.23pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.48%/2.30%/0.47%/-0.19%，同比-0.41/-0.64/-0.16/-0.02pct。2024Q1：实现归母净利率为10.19%，同比-1.58pct；扣非归母净利率为8.76%，同比-1.39pct；毛利率26.60%，同比-1.68pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.23%/1.87%/0.34%/-0.12%，同比-0.38/-0.18/+0.06/+0.06pct。
    盈利预测与投资评级：三全食品为速冻米面龙头，一次改革后公司净利率、ROE等财务指标显著改善，期待二次改革在新渠道新品类上共同发力，助力收入增速再上一个台阶。考虑今年速冻米面竞争激烈，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入72.8/78.2/84.4亿元（前次预计2024-2025年为76.4/82.7亿元），同比+3.2%/+7.4%/+7.9%，预计归母净利润7.7/8.6/9.5亿元（前次预计2024-2025年为8.1/9.0亿元），同比+2.2%/++11.8%/+10.9%，EPS分别为0.87/0.97/1.08元，对应PE分别为14x、13x、12x，维持“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险，原材料价格波动风险，新品推广不及预期风险，行业竞争加剧风险。

2024年一季报点评：聚酯板块平稳运行，文莱盈利环比修复

恒逸石化(000703)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入317亿元，同比+12%、环比-9%，归母净利润4.1亿元，同比+1087%、环比+81%，扣非净利润3.1亿元，同比+3890%、环比扭亏为盈，业绩符合预期。
    技改完成叠加价差修复，文莱盈利环比提升。1）生产经营方面，2023年文莱炼厂实施了技术改造工作，导致产量损失以及相应的技改费用增加。进入2024年后，技改的影响边际消除，同时经过技改后，文莱一期项目的产品结构也趋于优化。2）加工价差方面，根据wind统计，24Q1期间东南亚汽油/柴油裂解价差分别13/23美元/桶，环比分别+6/-1美元/桶，其中汽油盈利改善较为明显。化工品方面，芳烃仍然维持出色的盈利表现，其中Q1期间，PX/纯苯较原油价差分别为344/420美元/吨，环比分别+30/+121美元/吨。向后看，随着海外逐步进入出行旺季，汽油价差具备较强支撑，同时受益于供给端增速回落，芳烃有望维持高景气运行。
    聚酯板块平稳运行，看好24年长丝供需改善。1）Q1期间，聚酯链产品价格整体回升，价差维持平稳运行，库存损益环比改善。根据Wind统计，24Q1期间，POY/FDY/DTY/短纤均价分别环比+199/+178/+164/-19元/吨，单吨盈利分别为68/139/124/-99元/吨，环比分别+18/+3/-8/-145元/吨，其中长丝盈利表现平稳，短纤效益有所下滑。PTA方面，Q1期间PTA均价环比+20元/吨，平均加工价差为323元/吨，环比-3元/吨，整体维持偏低运行。2）展望全年，长丝行业扩产降速明显，根据百川盈孚统计，预计24年仅有90万吨新产能投放，再考虑到落后产能的边际退出，长丝产能增速有望创下近年新低。随着行业供需关系趋于修复，长丝盈利有望逐步改善。
    积极实施股票回购及员工持股计划，彰显长期发展信心。1）2023年以来，公司先后实施了第三期及第四期股份回购计划，其中第三期已实施完毕，累计回购约11.12亿元，第四期仍在进行中，截至3月底已累计回购4.30亿元，目标回购金额为5~10亿元。2）公司在2023年实施并购买完成第五期员工持股计划，累计成交金额为6.75亿元，同时公司还有第六期员工持股计划正在进行中，拟筹集资金总额不超过8亿元。持续推出的股份回购及员工持股计划彰显了公司对未来发展的信心。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为11/17/19亿元，按4月29日收盘价计算，对应PE分别为24.0/16.0/14.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动，纺服需求不及预期，海外成品油市场下行

双百亿目标顺利达成，净利率稳步上升

古井贡酒(000596)
    事件：古井贡酒发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收202.54亿元，同比+21.18%，归母净利润45.89亿元，同比+46.01%，扣非归母净利润44.95亿元，同比+46.59%。2023Q4实现营收43.01亿元，同比+8.92%，归母净利润7.77亿元，同比+49.20%。2024Q1实现营收82.86亿元，同比+25.85%，归母净利润20.66亿元，同比+31.61%，扣非归母净利润20.50亿元，同比+32.67%。
    2023年营收突破200亿，一季度开门红表现亮眼。2023年双百亿目标顺利达成，一季度开门红表现亮眼。分产品，2023年公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收154.17/20.16/22.06亿元，同比+27.34%/+7.56%/+0.87%，毛利率分别达85.65%/58.27%/67.63%，同比+1.14/-1.45/2.55pct，其中年份原浆销量/吨价分别为6.3万吨/23.3万元/吨，同比+20.6%/+5.8%，全年以量增驱动为主，古16受益于宴席场景回补动销表现亮眼增速预估维持在30%+，古20是公司全国化重点推广产品维持稳健增长，古8受益于大众宴席及大众礼赠需求表现稳健，古5/献礼受益大众场景修复呈现恢复性增长。古井贡酒系列销量/吨价同比-3.8%/+11.8%，黄鹤楼及其他销量/吨价同比-19.4%/+25.1%。分区域，2023年公司华北/华中/华南/国际分别实现营收18.43/171.07/12.83/0.21亿元，同比+39.01%/+19.17%/+26.89%/-3.74%，华北实现较快增长主要系河北、山东等市场起势，省内基地市场稳定增长。经销商数量方面，2023年末华北/华中/华南/国际经销商数量分别达1224/2803/593/21个，分别净增加+92/+82/+63/+5个，合计扩充242个经销商，省内省外持续招商，销售人员达3744人，同比增加662人，公司积极扩充销售人员强化渠道建设。
    净利率持续上升，合同负债环比增长亮眼。2023/2024Q1公司毛利率为79.07%/80.35%，同比+1.90/+0.68pct，毛利率提升主因古16等高端产品放量带动产品结构上移。2023年税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.06%/26.84%/6.75%/0.35%/-0.80%，同比-1.84/-1.09/-0.23/+0.01/+0.49pct，2024Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.04%/27.18%/4.79%/0.18%/-0.83%，同比+0.57/-1.65/-0.68/-0.01/+0.50pct，销售费用率因广告费、综合促销费等产生规模效应而持续优化，经营效率提升带动费率整体下滑。2023/2024Q1公司净利率为23.34%/25.65%，同比+3.88/+1.39pct，受益于产品结构升级以及费效比提升，净利率持续上升。2024Q1合同负债达46亿，环比+32亿，蓄水池充足。展望2024年，公司产品矩阵丰富，充分受益于省内消费升级的扩容红利，古16和古20在宴席及商务中有较高自点率，有望持续放量推升产品结构。公司坚定不移推进“战略5.0、运营五星级”方略，坚持高举高打，持续深化“三通工程”，优化产品结构和客户结构，做强省内市场，提速省外市场，做精重点市场，坚持以古20为战略支点扩大次高端消费群体。公司2024年计划实现营业收入244.50亿元，较上年增长20.72%，利润总额79.50亿元，较上年增长25.55%，目标有望顺利达成。
    投资建议：预计2024-2026年收入增速22%/19%/17%，归母净利润增速分别为28%/24%/23%，EPS分别为11.14/13.85/16.99元，对应PE分别为24x/19x/16x，按照2024年业绩给予27倍，目标价300.78元，给予“增持”评级。
    风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

Q1符合预期，获宝马订单座椅全球化实现0到1

继峰股份(603997)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收52.9亿元，同比+3.5%，归母净利润0.2亿元，同比-68.2%。同时公司发布公告，子公司格拉默继峰（德国）成为德国宝马乘用车座椅总成的供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品。
    收入：本部符合预期，格拉默欧洲区略低于预期。Q1收入52.9亿元，同比+3.5%，预计本部保持较快增长（因为24Q1座椅业务为纯增量），但格拉默营收5.6亿欧，同比-5.5%，其中亚太/欧洲/美洲区营收增速分别为3.3%、-11.9%、0.3%，欧洲区收入低于预期主要是需求不及预期。
    利润：本部经营性持续向好，格拉默北美亏损收窄。根据格拉默2024年一季报，2024年格拉默经营性EBIT为0.24亿欧，经营性EBIT率为0.4%，同比-1.9pct，分地区来看，欧洲/美洲/亚太经营性EBIT率分别为2.2%、-4.4%、7.7%，北美市场亏损收窄1.4pct，欧洲市场受收入下降影响盈利同比-3.0pct，亚太市场受汇兑和产品结构影响同比-2.2pct。格拉默2024Q1净利润亏损570万欧，由盈转亏，假设按照7.68汇率计算以及考虑继峰对格拉默持股比例，则预计Q1格拉默并表利润约亏损0.39亿元，继峰本部利润约0.58亿元，考虑到乘用车座椅作为新兴战略业务仍然处于亏损阶段，头枕扶手等主业经营性维持较好。
    座椅全球替代&规模化拐点已至：
    斩获宝马订单实现座椅全球化0到1，本土替代有望升级全球替代：公司公告其控股子公司格拉默继峰（德国）成为德国宝马座椅总成供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品。本次定点的是德国宝马全新平台下的乘用车座椅项目，预计从2027年下半年开始，项目生命周期8年，预计生命周期总金额为120亿元。本次定点是公司乘用车座椅全球战略0到1的突破，座椅国产替代全面升级全球替代，看好公司中长期有望打造为全球乘用车座椅新星。
    座椅业务规模化拐点已至：乘用车座椅业务自2021年实现0到1以来持续斩获多个客户多个车型项目，乘用车座椅破局加速1-N，当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖，首个项目已于2023年量产，2024年开始预计将有多个新项目投产放量，座椅业务即将迎来规模化阶段。
    自主座椅龙头破局者，本土替代全面引领，全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。1）空间大：当前国内1000亿，全球3000亿，预计25年国内1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费属性最重要配置，加速升级促进提价&替代。持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局，在手订单充沛，当前已实现新势力&自主&合资全覆盖，有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代，并有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场。
    盈利预测：预计24-26年公司归母净利润分别为4.3亿元、11.4亿元、14.5亿元，24-26年增速分别为109%、167%、27%，对应24-26年PE分别为39X、15X、11X，公司作
    为自主座椅龙头破局者，座椅全球替代&规模化拐点已至，维持“买入”评级。
    风险提示事件：行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等

生益科技：结构优化改善Q1业绩，布局新品增强自身成长

生益科技(600183)
    投资要点
    事件概述
    公司发布2024年一季报，24Q1营收44.23亿元，yoy+17.77%，qoq+4.34%，归母净利润3.92亿元，yoy+58.25%，qoq+47.92%，扣非归母净利润3.86亿元，yoy+65.65%，qoq+55.02%；毛利率21.3%，yoy+1.56pct，qoq+2.92pct，净利率9.13%，yoy+2.67pct，qoq+2.98pct。
    一季度订单饱满，结构优化提升盈利水平
    公司Q1业绩亮眼主要系一季度下游需求相对旺盛，订单饱满，致使公司覆铜板产销量均有有所增加，促使公司营收高增，此外公司持续优化产品结构，高毛利产品占比提升，促使公司利润率有所改善，同时子公司生益电子24Q1也实现扭亏，减小了对公司业绩拖累。
    展望Q2，下游仍维持较高景气度，公司整体稼动率有望维持，同时公司有望进一步优化产品结构，且公司市场策略延续，产品结构有望进一步优化。
    布局新品增强自身成长性
    从成长性来看，公司持续布局高成长性新品，在应用于下一代通用服务器、AI服务器以及112Gbps传输链路等的需求的高速通信用高耐热性超低损耗覆铜板基材、高密度封装载板用覆铜板基材、汽车电子用高Tg高耐热覆铜板基材及双界面智能卡用封装载带基材等产品持续研发，为公司未来成长奠定坚实基础。后续随着下游需求进一步回暖，上行周期开启，整体覆铜板价格有望回暖，公司周期+成长属性有望带来业绩估值的双修复。
    投资建议
    考虑到目前需求转暖后续覆铜板行业有望开启上行周期，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为18.2/22.26/26.58亿元，（此前预计2024/2025年归母净利润为16.58/21.91亿元），按照2024/4/26收盘价，PE为22/18/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    1、下游PCB需求不及预期；2、原材料价格波动；3、新产品放量不及预期；4、研报使用信息更新不及时

粉尘螨滴剂恢复增长，研发管线渐次丰富

我武生物(300357)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入8.48亿元，同比下滑5.34%；归母净利润3.10亿元，同比下滑11.06%；扣非归母净利润2.98亿元，同比下滑5.20%。2024Q1实现营收2.16亿元（+18.08%），归母净利润7721万元（+9.55%），扣非归母净利润7254万元（+6.81%）
    核心品种粉尘螨滴剂24Q1恢复增长。2023年粉尘螨滴剂实现收入8.21亿元（-6.60%），占收入比重96.80%，由于医疗反腐造成公司入院有所影响、收入承压，利润表观高增主要在于去年同期研发项目终止造成利润低基数。分季度看，23Q4实现营收1.74亿元（-10.95%），归母净利润4004万元（+85.75%），由于医疗反腐造成公司入院有所影响、收入承压，利润表观高增主要在于去年同期研发项目终止造成利润低基数。24Q1实现营收2.16亿元（+18.08%），归母净利润7721万元（+9.55%），24Q1公司积极开展院内销售工作，收入增长可观。由于公司销售费用、研发费用等绝对值依然增长，导致利润增速慢于收入增速。
    期间费率增长明显，研发投入持续。2023年公司整体业务毛利率95.26%（-0.13pp），持续保持高毛利水平。2023年公司销售费用3.23亿元（+3.64%），销售费率38.10%（+3.30pp）。管理费用6211万元（+29.88%），管理费率7.32%（+1.99pp）。研发费用1.12亿元（+5.83%），研发费率13.23%（+1.40pp），研发继续保持增长。财务费率-3.48%（-0.77pp）。
    夯实舌下脱敏龙头地位，积极拓展干细胞/天然药物研发项目。1）舌下脱敏：目前粉尘螨滴剂和黄蒿花粉滴剂均为公司独家品种，其中黄花蒿粉2021.2上市，有望打开北方市场，与公司核心品种粉尘螨滴剂互为补充，进一步开拓过敏治疗市场。同时黄花蒿粉拓展儿童群体、黄花蒿粉点刺液产品上市，进一步夯实舌下脱敏龙头地位。2）干细胞/天然药物：子公司我武干细胞持续开展干细胞领域的研究开发，完成了自研完全培养基、分化培养基（成脂、成骨、成软骨）的开发；子公司我武翼方持续开展新型抗感染药物的研究开发，集中对几个重点化合物进行了系统的成药性评价工作，确定若干具有体内药效的化合物。
    盈利预测与投资建议：根据公司23年业绩及未来业务规划，我们调整2024-2026年营业收入为9.86、11.49、13.39亿元（24-25年调整前值为10.76、12.39亿元），同比增长16.21%、16.60%、16.51%；归母净利润为3.37、3.87、4.44亿元（24-25年调整前值为4.17、4.81亿元），同比增长8.59%、14.91%、14.61%。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，大品种黄花蒿粉滴剂21年获批上市、有望逐步上量，维持“增持”评级。
    风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。