公司事件点评报告：行业回暖拉动封测增长，公司净利润环比高增

通富微电(002156)
    事件
    通富微电发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入110.80亿元，同比增长11.83%；实现归属于上市公司股东的净利润3.23亿元，同比扭亏为盈；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.16亿元，同比扭亏为盈。
    投资要点
    营业收入稳步提升，净利润环比高增
    2024年上半年，半导体行业迎来明显的复苏势头，公司持续紧抓手机及消费市场复苏机遇，把握机遇扩大市场规模，提高市场竞争力和生产效率，营业收入稳定提高。2024H1实现营收110.80亿元，同比增长11.83%，归母净利润3.23亿元，同比扭亏为盈。其中Q2单季度实现营收57.98亿元，环比增长9.77%；归母净利润2.24亿元，环比增长127.60%；扣非归母净利润2.22亿元，环比增长134.82%。
    半导体回暖拉动封装测试，公司积极扩产
    2024年上半年，随着计算和移动设备等消费电子产品市场的回暖，全球半导体行业迎来了明显复苏势头。公司把握先机，系统级封装技术的射频模组、通讯SOC芯片等产品不断上量，持续扩大市场规模；同时，存储器、显示驱动、FC产品线也展现出强劲增长势头，保持超50%的高速增长。根据Gartner预测，2024年全球AI芯片市场规模将增加33%，达到713亿美元，AI芯片需求的暴涨，先进封装产能成为了AI芯片出货的瓶颈之一，公司配合AMD等头部AI客户要求积极扩产槟城工厂。
    研发水平不断精进，多工艺研发突破实现量产
    2024上半年，公司对大尺寸多芯片Chiplet封装技术升级，新开发了Corner fill、CPB等工艺，增强对chip的保护，芯片可靠性得到进一步提升；公司启动基于玻璃芯基板和玻璃转接板的FCBGA芯片封装技术，开发面向光电通信、消费电子、人工智能等领域对高性能芯片的需求；Power方面，公司上半年完成了Easy3B模块的研发，开始进入小批量量产；公司16层芯片堆叠封装产品大批量出货，合格率居业内领先水平；国内首家WB分腔屏蔽技术、Plasma dicing技术进入量产阶段。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为258.51、300.46、340.38亿元，EPS分别为0.62、0.83、1.05元，当前股价对应PE分别为29、22、17倍。随着半导体市场回暖以及公司竞争力的提高，公司将受益实现营收和利润的持续提升，上调投资评级为“买入”。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

营收边际改善，息差企稳，质量稳健

中国银行(601988)
    事件：
    中国银行发布24年中财报。企业上半年实现营收3171亿元，YoY-0.67%，归母净利润1186亿元，YoY-1.24%；不良率1.24%，不良拨备覆盖率201.69%。
    点评摘要：
    营收、净利润出现向上拐点，净息差企稳。非息收入保持高增势头。24H1公司营收3171亿元，YoY-0.67%，较24Q1收窄。受收益率下探等综合影响，利息净收入YoY-3.09%，约2268亿元。非息收入方面同比增长5.99%至903亿元。
    净息差方面表现为：出现企稳信号。具体表现如下：1.24H1企业净息差为1.44%，与24Q1持平，呈现较强韧性；2.资产收益端：2024上半年，受LPR下调政策影响，企业贷款平均收益率下滑至3.70%。24H1在贷款投放规模增长（YOY+12.48%）的情况下，企业贷款利息收入为3790.16亿元（YOY+3.02%），以量补价效果显著。3.负债成本端：中国银行24上半年存款日均余额占计息负债79%，平均成本率2.06%。
    利润增势得到改善。24H1中国银行归母净利润同比下降1.24%，降幅较24Q1改善1.66pct。
    资产端：对公投放拉动信贷增长，资金流向实业。24H1企业生息资产总计326256亿元，较2023年末上升3.6%，其中同业资产较年初高增9.8%。信贷情况：对公贷款24年上半年增量为1.15万亿（较年初增长9.1%）。负债端：负债结构稳定。24H1计息负债余额279905亿元，较2023年末增长3.8%。存款情况：24H1存款较2023年末增长3.1%，存款增长情况边际改善，要得益于零售存款流入较23年末高增6.2%，24H1存款占总计息负债79.9%。另外定期存款端较24年初正增6.3%，占总存款58.3%。
    资产质量平稳，拨备向好加强安全边际。24H1不良贷款率1.24%，较2023年降低3bp。
    盈利预测与估值：
    中国银行24H1营收状况得到改善，息差有企稳趋势，高拨备为企业未来护航。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为0.67%、1.68%、5.72%，对应现价BPS：8.41、9.31、10.13元。使用股息贴现模型测算目标价为5.90元，对应24年0.70x PB，现价空间28%，调高至“买入”评级。
    风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能大幅暴露；生息率或持续下行导致息差压力加大。

利润拐点初显，息差有望企稳

民生银行(600016)
    事件：
    民生银行发布24年中财报。企业上半年实现营收671亿元，YoY-6.17%，归母净利润225亿元，YoY-5.48%；不良率1.47%，不良拨备覆盖率149.3%。
    点评摘要：
    营收降幅边际改善，净息差止跌企稳。企业24H1营收671亿元，YOY-6.17%，降幅较24Q1（-6.8%）小幅改善。其中，24H1利息净收入486亿元，同比-5.36%；非息净收入185亿元，同比下降8.22%，降幅较24Q1（-12.22%）改善4pct。
    资产收益端：2024上半年，或受LPR下调政策影响，企业贷款平均收益率下滑至4.07%，贷款日均余额占生息资产总额62.4%，较23年末增长1.03pct。计息负债端：成本控制有效释放息差空间。民生银行24上半年存款日均余额占计息负债62.34%，平均成本率2.24%。计息负债成本率总计2.38%，较23年中、24年初分别释放约6bp、5bp空间。其中24H1存款、债券成本率压降至2.24%、2.59%。息差企稳：24H1净息差1.38%，与24Q1持平，有望逐步企稳。
    投资净收益同比上升。24H1民生银行中收净收入96亿元，YoY-10.99%，较一季度负增13.58%基础上回升2.59pct，占营收比重下滑至14.37%。另一方面，其它非息净收入同比下滑5.01%
    资产端：资产结构调整，信贷资源倾向实体经济。生息资产总计74,527亿元，较今年一季度下降1.3%。信贷情况：24Q2对公贷款环比减少10.9%，主要受采矿业、房地产、租赁和商务服务业（较年初：-4.2%、-1.7%、-0.9%）影响，但建筑业、制造业、批发零售业（较年初：+9.5%、+8.7%、+5.6%）等实体领域贷款投放增长。负债端：进行成本管理，结构稳定。计息负债余额67,600亿元，较年初-2.5%。存款情况方面，24Q2末存款较23年末减少5.1%，零售存款与债券发行表现亮眼。零售存款余额（12,862亿元）较23年末提升6.6%，债券发行余额（8,557亿元）较23年末上升26.6%。另外细项中，24H1零售活期增长强劲，较年初+35.9%。
    资产质量企稳，风险抵补能力向好。24Q2末不良贷款率1.47%，贷款拨备率较24Q1上调0.03个百分点至2.19%，维持安全边际。
    前十大股东变动：企业第一大股东香港中央结算有限公司增持0.01pct至18.93%。
    盈利预测与估值：
    我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长率为-1.11%、1.19%、3.14%，对应现价BPS：13.22、14.36、15.59元。使用股息贴现模型测算目标价为4.11元，对应24年0.31xPB，现价空间23%，调高至“买入”评级。
    风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能大幅暴露；生息率或持续下行导致息差压力加大。

净利润边际改善，息差企稳，质量稳健

建设银行(601939)
    事件：
    建设银行发布24年中财报。企业上半年实现营收3859.65亿元，YoY-3.57%，归母净利润1643.26亿元，YoY-1.8%；不良率1.35%，不良拨备覆盖率238.8%。
    点评摘要：
    2024上半年企业归母净利润较一季度边际改善。24H1公司营收3859.65亿元，YoY-3.57%。归母净利润1643.26亿元，YoY-1.8%，同比降幅较24Q1（-2.17%）小量改善。其中，24H1利息净收入2961亿元，同比-5.17%；非息收入899亿元，同比上升2.08%。
    资产收益端：2024上半年，受宏观环境和政策影响，企业生息资产日平均收益率下滑至3.27%。贷款利息收入YOY-5.17%，较24年初多占总利息收入2.2pct。负债成本端：成本控制初见成效，计息负债成本率较去年末小幅下调3bp至1.92%。建设银行24上半年存款日均余额占计息负债80.9%；存款平均成本率1.72%，比年初下行5bp。计息负债成本率1.92%，较23年末下降3bp。净息差有望逐步企稳。24H1企业净息差受压至1.54%，向下趋势比24Q1有所放缓。
    非息净收入同比上升。其它非息净收入（272亿元），同比高增55.76%；主要增量来自公允价值变动净损益（48.9亿元）与兑汇净损益（27.2亿元）。
    资产端：对公贷款增长稳定。24H1企业生息资产总计394,658亿元，较年初上升5%。信贷情况：24H1对公贷款较去年末增长10.6%，主要受益于建筑业与其他对公行业等实体领域贷款投放增长。24H1零售贷款较上期增长1.0%，占总贷款34.9%。贷款整体结构较为平稳，对公端呈现向上势头。负债端：定期拉动储蓄，对公增速逆转为正。24Q2计息负债余额355,405亿元，较去年末+5.4%。存款情况：24H1存款较年初+3.9%，吸储情况得到边际改善主要得益于零售存款增长（较2023年末增长6.9%）。
    资产质量平稳向好，拨备优厚。24H1不良贷款率1.35%，较2023年末降低2bp，不良拨备覆盖率238.8%。
    盈利预测与估值：
    建设银行24H1负债成本得到改善，息差有企稳趋势，高拨备为企业未来护航。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为0.63%、2.65%、4.54%，对应现价BPS：13.49、15.24、17.16元。使用股息贴现模型测算目标价为9.28元，对应24年0.69x PB，现价空间31%，调高至“买入”评级。
    风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大。

业绩同环比高速增长，AI高速光模块市场地位进一步加强

新易盛(300502)
    事件描述
    公司发布2024年半年报，业绩实现大幅提升。2024上半年，公司实现营收27.3亿元，同比+109.1%，实现归母净利润8.7亿元，同比+200.0%，扣非归母净利润为8.7亿元，同比+204.5%，业绩处于此前预告中值区间符合预期。单Q2来看，公司实现营收16.2亿元，同环比分别+129.2%、+45.1%，实现归母净利润5.4亿元，同环比分别+199.5%、+66.6%。
    事件点评
    受益于北美大客户AI集群资本开支增加，上半年营收利润大幅增长。上半年北美亚马逊、谷歌、META、微软四家云巨头capex合计897.5亿美元，同比+44.1%，带动AI基础设施投资大幅增长。光模块作为AI网络scaleout扩展规模的核心设备受益于GPU出货量的增长和集群规模的扩大带来的配比提升。Lightcounting7月的研究报告指出，2024年全球用于AI集群的光模块市场将超过40亿美元，同比翻倍以上，2025年有望超过70亿美元，2029年达到120亿美元。CignalAI在《2024年第一季度光器件报告》指出，24Q1全球高速数通光模块出货量超过300万只，800GbE出货量几乎相当于去年全年，预计数通市场将在2024年翻番。与此同时，以太网AI交换机以其对更大规模集群的良好支持、开放操作系统和可编程性强以及高性价比未来出货比例将快速提升，尤其在北美云厂商灰盒和白盒的交换机上。公司是北美云大厂400G、800G光模块核心供应商，目前受益于北美以太网光模块投资增加，未来也有望开拓更多的设备商客户。
    成都、泰国产能同时扩产，积极备料迎接更多的订单交付。上半年公司固定资产账面价值为15.1亿元，较上年同期大幅增加139.3%，主要增加在
    高速率光模块产线以及泰国建筑工程项目。目前泰国工厂一期已经运营一年多，产能持续扩大，泰国二期正在建设，预计2024Q4建成，产能又将有较大增长。与此同时，我们看到公司半年报存货账面价值22.4亿元，其中原材料5.2亿元，较年初增长87.4%，发出商品5.0亿元，较年初增长208.4%，这意味着公司目前产销两旺，未来订单将有较大规模增长，收入确认也有望逐步提升。
    研发效率、供应链管理水平业内领先，盈利能力优秀。2024上半年公司光模块销量327万只，较上年同期增长12.4%，但营收却达26.9亿元，较上年同期增长113.0%，毛利率达43.4%，增长13.6pct。这反映出公司上半年产品高端化提升明显，公司生产工艺提升、供应链管理带来的原材料成本优势逐渐显现。公司紧跟大客户需求，产品研发前瞻精准，目前已推出基于VCSEL/EML/硅光/薄膜铌酸锂方案的400G、800G、1.6T高速产品以及400G、800GZR相干光模块产品还有100G/lane、200G/lane的400G&800GLPO产品。上半年公司研发费用1.3亿元，同比增长113.1%，但占收比保持在4.8%左右，随着营收增长费用率下降带来的规模优势也在显现对净利率的积极作用。
    盈利预测与投资建议
    我们认为全球AI光模块出货环比增长将持续，公司受益于以太网光模块占比的提升、海外云厂商新客户的导入以及产能的持续扩张下规模效应的
    体现。我们将公司盈利预测上调，预计2024-2026归母净利润分别为22.0/43.6/48.4亿元（前次为16.2/22.0/29.2），上调评级为“买入-A”。
    风险提示
    GPU服务器等AI下游基础设施出货不及预期导致光模块市场预期下调；北美云厂商引入新供应商导致公司市场份额下滑；随着集成光子技术发展光模块存在被更高集成的光子器件替代风险；中美经济科技摩擦导致关税政策变化等。

2024年半年报点评：资管信用实现正增，IPO市占率提升

华泰证券(601688)
    公司8月30日披露2024年半年报
    2024年上半年公司实现总营收174.41亿元（－5.05%),实现归母净利润53.10亿元（－18.99%),扣非后归母净利润52.58亿元（－25.06%),基本每股收益0.55元（－21.43%).公司2024年上半年ROE为3.18%,较上年同期减少1.05pct.
    投行业务龙头地位稳定，IPO市占率显著提升
    24H1公司实现投行业务收入9.31亿元（－42.17%).股权融资方面，截至报告期末，公司股权主承销金额195.45亿元，行业排名第二。其中，IPO保荐项目4单，行业排名第一，承销规模50.33亿元（－49.17%),IPO承销规模市占率由23H1的4.72%提升至15.49%;再融资规模64.89亿（－70.06%).债权融资方面，2024H1公司全品种债券主承销数1381单（5.61%),总金额5,360.99亿元，行业排名第三。其中，债券发行1066单，规模2,880.35亿元（＋25.87%).
    资管业务逆势增长，管理规模正增
    2024年上半年，公司实现资管业务净收入22.20亿元（＋6.47%).截至报告期末，华泰证券资管公司资产管理规模5,059.83亿元（＋10.70%),其中公募基金／集合资管／单一资管／专项资产管理规模分别为1108.21/591.33/1603.36/1756.93亿元，分别同比＋17.99%/+4.39%/+41.30%/-8.95%.基金公司方面，南方基金和华泰柏瑞持续优化产品布局和业务体系，管理规模增长明显，截至24H1,南方基金管理资产规模21,724.29亿元（＋15.36%),华泰柏瑞管理资产规模5,045.12亿元（＋41.76%).
    经纪业务继续承压小幅下降
    上半年，全市场股基成交额115.20万亿（－7.62%),市场交投情绪较低。截至24H1,公司实现经纪业务净收入27.23亿元（－13.64%).其中，代理买卖证券／交易单元席位租赁／代销金融产品／期货经纪收入分别为29.02/3.59/2.48/6.69亿元，同比分别为－14.17%/-10.03%/-27.98%/+23.89%.
    两融市场份额降低，信用业务净收入提升

2024年半年报点评：龙头韧劲凸显，自营业务表现亮眼

中信证券(600030)
    公司8月28日披露2024年半年报
    2024年上半年公司实现总营收301.83亿元（-4.18%），实现归母净利润105.70亿元（-6.51%），扣非后归母净利润105.27亿元（-5.62%），基本每股收益0.69元（-8.00%）。公司2024年上半年ROE为3.96%，较上年同期减少0.31pct。
    投行业务市占率保持领先，股权融资业务承压
    2024年上半年A股市场股权融资规模1729.73亿元（-73.90%），其中IPO规模及再融资规模分别为324.93/1404.80亿元，分别同比-84.50%/68.99%。受市场发行规模大幅收缩和新形势下监管要求的影响，公司上半年主承销规模318.96亿元，其中IPO/再融资规模（50.66/268.30亿元）分别呈现-84.69%/-78.66%的跌幅。市占率方面，公司IPO市占率15.59%，市场排名第二；再融资规模市占率19.10%，市场排名第一，仍居行业龙头贵权融资方面，2024H1公司共承销债券2071只，排名同业第一。承销规模合计8771.19亿元（+1.08%），市占率6.74%，排名市场第一
    资管业务呈现韧性，华夏基金规模扩张
    2024年上半年，公司实现资管业务净收入49.14亿元（-1.09%）。截至报告期末，公司资产管理规模1.46万亿（+4.89%），市场份额13.23%，排名行业第一。子公司华夏基金公募基金管理规模1.57万亿元（+25.09%），实现营业收入和净利润分别为36.69/10.62亿元，分别同比-1.14%/-1.21%管理费率调降背景下资本业务业绩基本稳定，行业龙头优势凸显
    经纪业务随行就市小幅下降
    上半年，全市场股基交易额115.20万亿（-7.62%）。受市场交投情绪偏低权益基金整体节奏偏缓以及公募佣金费率降低影响，公司经纪业务净收入48.80亿元（-7.75%）。其中，代理买卖证券/交易单元席位租赁/代销金融产品/期货经纪收入分别为43.10/5.87/7.09/25.27亿元，同比分别为8.77%/-25.88%/-11.08%/75.45%。
    两融市场份额提升，信用业务依旧承压
    上半年，公司利息净收入11.16亿元（-47.43%）。截至2024年6月末公司融出资金1133.59亿元，较2023年末下降4.54%。融资余额（119.14亿元）占流通市值比率为5.75%，较上年末提升约13pct。上半年买入返售金融资产560.96亿元，较年初减少9.83%。预计随着信用业务监管收紧以及需求持续低迷，未来融资融券业务余额将继续走低。
    自营业务数据亮眼，支撑业绩企稳
    上半年，公司实现自营业务收入117.31亿元（+1.66%）。截至24H1，公司的交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具投资规模分别为5371.57/696.26/670.09亿元，分别同比+8.35%/-2.20%/+42346%。预计后续债市行情将延续，红利资产提供的增量可以对冲权益市场波动的风险
    投资建议
    当前市场景气度偏低背景下，公司凭借强大的韧性和雄厚资本实力、深厚客户资源等优势，经营业绩保持稳健，多项业务排名市场前列，行业龙头地位稳固。在今年政策导向旨在加快推进建设一流投资银行的背景下，我们认为未来头部券商发展有望提速。我们预测公司2024-2026年基本每股收益分别为1.27元、1.38元、1.42元，每股净资产分别为17.85元、18.94元、20.03元，上调至“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

三轮驱动业绩高增，PCB业务毛利率创新高

深南电路(002916)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收83.21亿元，同比增长37.91%；归母净利润9.87亿元，同比增长108.32%。毛利率26.20%，同比+3.27pct；净利率11.86%，同比+4.01pct。第二季度，公司实现营收43.60亿元，同比增长34.19%，环比增长10.07%；
    归母净利润6.08亿元，同比增长127.18%，环比增长60.11%。毛利率27.11%，同比+4.28pct，环比+1.92pct；净利率13.94%，同比+5.70pct，环比+4.37pct。
    PCB\基板\装联，三轮驱动营收增长。分产品看，上半年公司PCB业务营收48.55亿元，同比增长25.1%；封装基板业务营收15.96亿元，同比增长94.3%；电子装联业务营收12.11亿元，同比增长42.4%。考虑2023年上半年存在低基数效应，公司2024年上半年营收与2022年上半年相比，PCB、基板、装联营收分别增长9.5%、16.8%、71.3%。公司“3-In-One”业务布局效果显著，三项业务均创下上半年营收新高。
    PCB产品结构优化，毛利率创新高。公司PCB业务上半年毛利率为31.37%，同比+5.52pct。5G建设高峰期的2019、2020年，公司PCB业务毛利率分别为27.98%、28.42%，PCB毛利率创下新高。通信领域，高速交换机、光模块产品需求增长，有线侧通信产品占比提升，产品结构进一步优化；数据中心领域，AI加速卡、EagleStream平台产品
    持续放量；汽车电子领域，前期导入的新客户定点项目需求释放，智
    能驾驶相关高端产品的需求稳步增长。公司产品结构优化，新产品量价齐升，毛利率创下新高。新项目建设方面，泰国工厂基础工程建设有序推进。
    基板产能爬坡，盈利能力得到改善。公司基板业务上半年毛利率为25.46%，同比+6.66pct。报告期内，公司封装基板业务紧抓局部需求修复机会，并加快新产品和新客户导入，推动订单较去年同期明显增长，产品结构优化和无锡新工厂顺利爬坡助益业务毛利率提升。产品技术上，BT类封装基板已导入并量产了客户新一代高端DRAM产品
    项目；FC-BGA封装基板，广州新工厂投产后，产品线能力快速提升，16层及以下产品现已具备批量生产能力，16层以上产品具备样品制造能力。新项目方面，无锡基板二期工厂与广州封装基板项目的能力建设、产能爬坡均稳步推进。报告期内，无锡基板二期工厂已实现单月盈亏平衡。广州封装基板项目处于产能爬坡早期阶段。
    投资建议：公司不断强化印制电路板业务领先地位的同时，大力发展与其“技术同根”的封装基板业务及“客户同源”的电子装联业务，形成了业界独特的“3-In-One”业务布局。公司积极把握AI加速演进、汽车电动化/智能化趋势延续以及部分领域的需求修复等机会，加大各业务市场开发力度，推动产品结构进一步优化，封装基板产能逐步爬坡，电子装联业务营收持续增长。考虑业务协同效果显著，多轮驱动有望助力公司巩固其行业龙头地位。
    盈利预测：考虑公司积极把握新技术演进等机会，持续开拓市场，我们调高公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现营收172.72/203.93/229.19亿元，实现归母净利润21.79/26.67/30.92亿元，对应PE为23.40/19.11/16.48倍，给予“买入”评级。
    风险提示：AI发展不及预期的风险，新产品开发进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

公司事件点评报告：营收利润同比高增超预期，电源管理芯片全链路快速发展

南芯科技(688484)
    事件
    南芯科技发布2024年半年度报告：2024年上半年，公司实现营收12.50亿元，同比增长89.28%，实现归母净利润2.05亿元，同比增长103.86%，实现扣非归母净利润2.06亿元，同比增长113.18%。
    投资要点
    电源管理芯片快速发展带动营收利润，期间费用同比增长
    2024年上半年，半导体行业景气度逐步呈现弱复苏态势，行业库存水位触底后回暖，整体经营环境较去年上半年有所好转，叠加公司在智能手机电源管理芯片全链路业务方面的快速发展，公司2024年上半年实现营收12.50亿元，同比增长89.28%，实现归母净利润2.05亿元，同比增长103.86%。上半年公司销售费用、管理费用及研发费用总额同比增加63.20%，其中销售费用同比增加23.50%，主要因公司营业规模扩张，销售人员薪酬总额增加所致；管理费用同比增加144.73%，主要因实施股权激励计划，本期确认股份支付费用约5,518.94万元所致；研发费用同比增加46.47%，主要因公司营业规模扩张，持续加大研发投入所致。
    移动设备新品不断更新迭代，手机有线充电芯片行业领先
    截至2024年Q1，公司移动设备类收入占比约76.05%，为公司主要业务支柱。其中绝大部分来自于手机有线充电芯片产品，推出的有线充电方案能够覆盖10W-300W的充电功率，集成多功能的有线充电芯片推陈出新，占据市场领先地位。其余的包括无线充电、BMS、Display方面的电源芯片产品，公司新推出的无线充电模组产品已通过Qi2.0认证，电量计芯片推动进展顺利，预计今年下半年能顺利贡献营收。公司持续推出新品，拓展新客户和新业务机会，并不断更新迭代。
    汽车电子快速成长，多项新品拓宽车规布局
    2024年上半年，公司汽车电子业务营收同比快速成长，产品已进入多家知名汽车Tier1及OEM车厂，国际客户亦有突破。公司新推出支持BC1.2CDP模式和USB Type-C DFP模式的车载USB充电芯片SC81530Q，已通过AEC-Q100车规认证；和具有电流检测功能的车用单通道/双通道低压降稳压器SC71701Q/SC71702Q系列，专为汽车供电系统设计。公司已推出多款汽车芯片产品，包括车载有线/无线充电管理、eFuse芯片、高边开关、车载驱动芯片、汽车LDO芯片及其他DC-DC芯片等产品，涉及车身控制、智能座舱、域控制器及ADAS等应用领域。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为25.48、31.51、39.49亿元，EPS分别为1.09、1.26、1.58元，当前股价对应PE分别为25.4、22.0、17.5倍。公司移动设备产品丰富，同时积极布局智慧能源、汽车电子等领域，发展前景广阔，上调投资评级为“买入”。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

稳健经营，资产质量向优

工商银行(601398)
    事件：
    工商银行发布24年中财报。企业上半年实现营收4205亿元，YoY-6%，归母净利润1705亿元，YoY-1.9%；不良率1.35%，不良拨备覆盖率218%。
    点评摘要：
    归母净利润增速出现小幅向上趋势。24上半年实现营收4205亿元，YoY-6%，较24Q1（-3.41%）下滑2.62pct。其中，24H1利息净收入3140亿元，同比-6.84%；非息收入1065亿元，较去年同期-3.58%。
    企业24H1净息差为1.43%。具体表现为：利息收益端：金融资产利息收入上升。24H1生息资产平均收益率为3.28%，其中贷款收益率因LPR连续下调降至3.52%；金融投资在24上半年日均生息资产规模占比24.8%，较年初结构占比小幅上升，收益率3.20%。计息负债端：成本管理见效，存款成本率释放利润空间。24H1计息负债成本率2.04%，与去年持平。计息成本中存款成本率1.84%（较2023年末减少5bp），利息支出成本占比较2023年末下降3.3pct。
    拨备支撑利润增速出现向上拐点。24H1工商银行归母净利润同比增速为-1.9%，较24Q1+89bp，主要依靠拨备计提释放约202亿元利润空间。
    资产端：由对公贷款拉动生息资产扩张。24Q2，工商银行生息资产总计458,662亿元，较24年初上升5.1%。其中，对公业务表现亮眼：基建类、制造业、房地产、建筑业、批发及零售行业贷款余额较去年年末增长6.5%、9.3%、8.5%、16.8%、11.9%，对公贷款整体较23年末增长8.5%，达175,157亿元。负债端：吸储能力稳健。计息负债余额409,691亿元，较年初+5.7%。24Q2存款余额334009亿元，较2023年末增长1.9%。其中定期占比59.7%，较年初小幅上涨70bp。
    资产质量：资产质量向好，拨备覆盖维稳。24Q2末不良贷款率1.35%，较年初下行1bp；不良生成率整体呈现波动向好趋势。不良拨备覆盖率较上季回升4.5pct至218.4%。
    前十大股东变动：企业第五大股东，香港中央结算有限公司增持0.29pct至占总股本4.93%。
    盈利预测与估值：
    工商银行24H1利息收入受收益率与负债成本影响同比下滑，但是资产端扩表成绩显著，资产质量有向好趋势，具有未来向上运营基础。我们预测企业2024-2026年净利润同比增长率为0.79%、0.87%、1.89%，对应现价BPS：10.45、11.45、12.50元。使用股息贴现模型测算目标价为7.22元，对应24年0.69x PB，现价空间21%，上调为“买入”评级。
    风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能大幅暴露；生息率或持续下行导致息差压力加大。

息差逆势小幅上升，拨备加强安全边际

交通银行(601328)
    事件：
    交通银行发布24年中财报。企业上半年实现营收1323亿元，YoY-3.5%；不良率1.32%，不良拨备覆盖率205%。
    点评摘要：
    利息收入增长2.24%，运营稳健。24H1公司营收1323亿元，YoY-3.5%；归母净利润453亿元，YoY-1.6%，近两年首次同比增速转负。在营业拆分中发现，企业利息净收入在低息环境下实现同比正增2.24%，约842亿元；而非息收入端表现不佳，YOY-12.15%。
    息差方面表现为：成本控制有效支撑息差上探。具体表现如下：1.24H1企业净息差逆势较24Q1小幅上升2bp，至1.29%；2.资产收益端，24H1生息资产平均收益率为3.48%，较2023年收窄11bp。其中，虽有信贷基数规模上升，但在收益率的下降影响下贷款利息收入为1507亿元（YOY-1.7%），较年初少占总利息收入-0.5pct。3.负债成本端，有效成本管理释放部分空间缓解息差压力，24H1计息负债成本率2.36%，较23年末下降9bps。其中，存款成本率2.21%，较2023减少12bp。
    资产收益端：贷款支撑扩表，资金流向对公实业。24H1资产结构：贷款、金融投资、同业及拆放占生息资产比重分别为59%、29.4%和6.2%。生息资产总计136751亿元，较2023年上升0.3%。信贷情况：24Q2对公贷款较年初增长5.2%，主要受益于建筑业、基建等实体领域贷款投放(较23年末增长20.2%、5.1%；占贷款12.3%、33.4%)。计息负债端：零售与对公存款结构调整，存款占比整体回升。24H1企业计息负债余额113528亿元，比23年末减少0.6%。存款情况：24Q2零售、对公吸储余额分别较年初+6.9%、-2.7%，呈现小幅结构调整。
    不良贷款方面：不良率企稳，拨备安全边际得到提高。2024年上半年，交通银行不良余额1090亿元，占比1.32%，环比小幅下降1bp。2024年上半年贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为2.7%和204.8%，比去年末分别上升0.11个百分点和9.6个百分点。
    前十大股东变动：第四大股东香港中央结算（代理人）有限公司增持0.01pct至10.39%；第六大股东香港中央结算有限公司减持0.14%。
    盈利预测与估值：
    交通银行24H1利息收入基本盘保持稳定向好水平，负债成本管理成果显著，资产质量向好。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为1.07%、2.13%、2.03%，对应现价BPS：13.70、14.87、16.03元。使用股息贴现模型测算目标价为8.84元，对应24年0.65x PB，上调至“买入”评级。
    风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大。

坦克+海外高增，单车净利新高

长城汽车(601633)
    事件：公司发布2024半年报，上半年营业收入914.29亿元，同比+30.67%；归母净利润70.79亿元，同比+419.99%；扣非净利润56.51亿元，同比+654.04%，略高于预告中值。其中Q2单季度实现收入485.69亿元，同比+18.66%，环比+13.32%；归母净利润38.51亿元，同比+224.40%，环比+19.30%；扣非净利润36.27亿元，同比+275.28%，环比+79.17%。
    盈利能力大幅改善，单车净利同比提升1万元。24H1公司毛利率20.74%，同比+3.9pct，净利率7.74%，同比+5.8pct，盈利能力大幅改善，单车收入16.48万元，单车净利1.28万元，主要系出口与坦克的高增。Q2单季毛利率21.34%，同环比分别+4.0/+1.3pct，净利率7.93%，同环比分别+5.0/+0.4pct。上半年公司期间费率10.75%，同比-1.6pct，销售与、管理、研发费率均有降低，其中，销售/管理/研发/财务费率分别为4.2%/2.2%/4.6%/-0.2%，同比分别-0.5/-0.8/-0.4/+0.1pct。
    坦克高增，海外销量创历史新高。公司上半年累计销售55.49万辆，同比+6.95%；海外销售19.98万辆，同比+62.09%;新能源车型销售12.98万辆，同比+44.89%，继续保持硬派越野车型销量第一，越野新能源车型销量第一，皮卡车型销量第一。公司聚焦产能在地化、经营本土化、品牌跨文化和供应链安全化的“国际新四化”，推动研、产、供、销、服全面出海，形成全品类、全动力、全档次的产品矩阵。公司实施海外市场多元化战略，长城汽车海外销售渠道已超1300家，在东南亚、欧亚、中南美等地建有3个整车生产基地，还通过合作、收购等方式，在多地设立了KD组装工厂，进一步扩大了全球生产网络。哈弗H6、哈弗大狗，坦克300和坦克500等车型在拉美、东盟、北非、中东以及澳大利亚和新西兰等区域市场热销。在巴西，哈弗新能源车6月销量排名第一，巴西工厂的投产对于应对巴西提高新能源汽车进口关税以及满足当地需求具有重要意义。
    锁定智能新能源赛道，构建软硬件一体化战略。在智能化领域持续发力，通过构建完整的生态系统和软硬件一体化战略，不断提升技术实力。
    智能化方面，依托森林生态和软硬件全栈自研能力，推出了全新一代“五好”智慧空间系统CoffeeOS3，以及新一代智驾系统CoffeePilotultra，并首次在魏牌蓝山智驾版开展全场景NOA（导航辅助驾驶）功能的评测应用，在重庆完成了全场景L4级自动驾驶的实际测试，成功通过了包括复杂城市道路在内的多场景严苛考验。
    投资建议：长城坚守长期主义，打造极致产品体验，实现海外销售高增、国内产品结构进一步优化。预计2024-2026年收入分别为2194/2499/2893亿元，归母净利润分别为129.17/15.44/189.44亿元，EPS分别为1.51/1.82/2.22元，PE分别为14.60/12.13/9.96倍，给予“买入”评级。
    风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料价格波动超出预期。

中报点评：顶格完成回购，高股息率的主焦煤豫股

平煤股份(601666)
    投资要点：
    平煤股份8月20日发布2024年半年报，上半年实现营业收入162.54亿元，同比增长1.78%；归母净利润13.93亿元，同比减少37.66%。其中第二季度实现营业收入80.10亿元，同比增长9.14%；归母净利润6.52亿元，同比减少40.04%。
    公司业绩有望从三季度探底回升
    受一季度十二矿停产等因素影响，公司2024年上半年原煤产量有所下滑，但随着精煤战略持续推进，公司精煤产量同比提升。上半年公司完成原煤产量1421万吨，同比减少116万吨（-7.56%）；精煤产量完成659万吨，同比增加41万吨（+6.63%）。虽然上半年公司原煤产量下降，但公司预计将完成年初制定的原煤和精煤产量经营计划（全年原煤产量3033万吨，精煤产量1305万吨）。公司子公司汝丰炭材本期投产运营，使得公司在商品煤销量下滑的背景下，营收依旧取得平稳增长。上半年市场煤价整体下行，根据公司公告的2024半年度经营数据，公司商品煤单位售价逆势上涨，同比增长9.31%，但或因产量下滑，导致单位成本亦同比提升13.36%。另外，十二矿停工期间的工资等费用计入管理费用，使得上半年公司管理费用同比增加了2.83亿元。若三季度煤价止跌企稳，在矿难影响消退后，公司业绩或将探底回升。
    受供需端影响，上半年煤炭量价均下跌
    2024年上半年，由于来水偏丰，同属传统能源的水电发电量同比增长超21%，此消彼长，水电的增长抑制了对电煤的需求。炼焦煤方面，因下游需求不足，钢企和贸易商以刚需采买为主，维持低库存状态。
    受下游需求及安全形势影响，国内煤炭量、价较2023年同期均有所下跌。2024年上半年，全国累计原煤产量22.66亿吨，同比减少1.7%；炼焦煤产量6.11亿吨，同比减少8.53%。进口方面，上半年全国进口煤炭2.5亿吨，同比增长12.5%；进口炼焦煤5739万吨，同比增长25.8%。上半年，我国煤炭价格整体下行，9月3日，平顶山产焦煤车板价1920元/吨，较年初价格下调400元/吨。但从全球供需基本面来看，焦煤仍处于紧平衡状态，预计9月需求修复后，焦煤价格或将企稳反弹。
    公司地处平顶山矿区，煤炭资源丰富且品质高
    河南是我国主要的煤炭大省之一，累计查明资源储量和保有资源储量均居全国第十位。公司位于国家大型煤炭基地平顶山矿区，资源量近30亿吨，是中南地区最大的炼焦煤生产基地。公司煤种主要是主焦煤、1/3焦煤、肥煤为主，属于全球稀缺的战略资源，主焦煤品质、产能位居全国第一。
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    公司拥有4座炼焦煤选煤厂，入选能力2700万吨/年，公司持续加大洗选力度，使得精煤占比持续提升，为公司持续推进精煤战略提供了保障。
    公司回购计划持续进行并加大分红力度
    公司于2023年10月开启的股份回购，计划回购资金总额为2—3亿元。9月4日公司发布公告，公司已支付约3.00亿元，顶格完成此次回购。公司本次累计回购股份占总股本比例为1.15%，购买的最高价、最低价分别为12.01、9.40元/股。在公司股份回购期间，公司董监高和控股股东相继增持公司股票。其中董监高自2023年8月至2024年2月期间，增持公司股份29.45万股；控股股东中国平煤神马集团于2023年8月至2024年2月期间，增持1003.71万股。
    公司分红比例、股息率高。根据《公司2023年至2025年股东分红回报规划》，公司2023—2025年现金分红比例不低于60%。5月份，公司已完成2023年度权益分派实施，每股分得现金0.99元。按照9月3日收盘价，公司动态股息率达到10.70%。
    控股股东增持公司股份并存在资产注入预期
    7月30日，公司再次发布控股股东增持公司股份的公告，中国平煤神马集团计划自7月30日起6个月内，以集中竞价方式增持公司股份，累计增持金额3—6亿元，累计增持比例不超过总股本的2%。截至8月21日，控股股东已增持1%股份。另外，根据公司2024年半年度业绩说明会的公开信息，控股股东下属的梁北二井计划在2025年并入上市公司，将进一步提升公司产能。
    盈利预测和估值
    公司持续专注焦煤主业，通过股份回购分红提升对投资者的回报。控股股东等主体在二级市场持续增持公司股份，也彰显对于公司未来发展的信心。从中长期看，煤炭行业仍处于景气度上行周期，公司主焦煤品质优质，且存在产能增长预期，公司持续推进的精煤战略也有利于盈利能力的稳步回升。
    预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为30.55亿元、33.17亿元和36.58亿元，对应每股收益为1.23、1.34和1.48元/股，按照9月3日9.25元/股收盘价计算，对应PE分别为7.49X、6.90X和6.26X，上调至“买入”投资评级。
    风险提示：煤价下跌风险；下游需求不及预期；成本管控不及预期；安全生产风险；系统风险。

湘财股份2024年中报点评：自营业务高质量发展，重资产业务稳步增长

湘财股份(600095)
    事件：公司发布2024年中报。公司2024年H1实现营业收入10.93亿元，同比-15.19%；实现归母净利润0.73亿元，同比-46.30%。加权平ROE为0.62%，同比-0.53pct。子公司湘财证券实现营业总收入7.25亿元，同比-9.23%，归属于公司股东的净利润1.66亿元，同比-5.02%。
    净利润下降主要受大智慧投资亏损影响。2024H1湘财股份有限公司的财务业绩受到外在因素影响。本报告期内大智慧投资收益降至-1,952万元，致使公司投资收益同比减少6,096万元，成为公司归母净利润同比下降的主要因素。
    自营业务支撑业绩，轻资产业务面临挑战。2024年上半年，自营业务收入2.43亿元，较上年同期上升31.88%，营业利润1.85亿元，较上年同期上升33.45%，以上变动主要得益于湘财证券自营FICC业务收入增长。公司自营业务整体继续保持稳健投资风格。公司经纪业务收入在2024年上半年同比-16.08%，降至3.06亿元。受股权融资政策影响，公司投资银行业务手续费净收入同比减少50%，降至0.3亿元。2024年上半年，公司信用交易业务收入同比下降11%至2亿元。
    资产管理规模良性增长，公募基金管理规模稳步提升。2024H1湘财证券资产管理规模从50.53亿元增至77.74亿元，增幅达53.85%，资管业务营业收入稳步增长，超过1,370万元，较上年同期增长11.49%。截至2024年6月30日，湘财基金管理运作17只公募产品，担任投资顾问的产品5只，其中公募基金管理规模54.18亿元，较2023年底增长32.96%；投顾产品规模0.84亿元，较2023年底减少17.65%。
    引入国资股东助力公司高质量发展。2024年7月，公司股东财商实业的间接控股股东变更为浙商资产。通过本次变动，湘财股份引入国资股东，进一步优化公司股权结构并完善法人治理结构，并有望借助国企股东优势，获取更优质的业务资源，形成业务协同效应。
    投资与建议：预计公司2024-2026年营业收入同比+13.35%、+11.56%、+10.63%；归母净利润1.50亿元、2.20亿元、2.83亿元，同比+33.68%、+37.58%、+28.90%。EPS为0.06、0.08、0.10元/股，对应2024年8月20日收盘价的PE为110.51、80.32、62.31倍。上调至“买入”评级。
    风险提示：权益市场震荡风险、股权质押风险、宏观经济波动

古井贡酒：业绩符合预期，产品结构持续提升

古井贡酒(000596)
    事件：古井贡酒发布2024年半年报，2024H1实现营收138.06亿元，同比+22.07%，归母净利润35.73亿元，同比+28.54%，扣非归母净利润35.51亿元，同比+29.64%。2024Q2实现营收55.19亿元，同比+16.79%，归母净利润15.07亿元，同比+24.57%，扣非归母净利润为14.91亿元，同比+25.68%。
    年份原浆产品结构提升，省内保持稳健增长。分品牌，2024H1公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收107.87/12.38/14.03亿元，同比+23.12%/+11.47%/+26.58%，毛利率分别达86.31%/56.19%/72.14%，同比+1.16/-3.02/+6.43pct，其中年份原浆销量/吨价分别为4.2万吨/25.7万元/吨，同比+16.6%/+5.6%，上半年以量增驱动为主，产品结构方面，预估古16增速最快，其次古8和古5，古20预估实现双位数增长，结构继续上移。古井贡酒系列销量/吨价同比+11.5%/-0.04%，黄鹤楼及其他销量/吨价同比+3.57%/+22.2%。分区域，2023年公司华北/华中/华南/国际分别实现
    35.10%/+21.34%/+17.18%/+5.33%，华北实现较快增长主要系河北、山东等市场起势，省内基地市场稳健增长，增速快于省外，省外江苏市场表现较好。经销商数量方面，2024Q2末华北/华中/华南/国际经销商数量分别达1288/2848/630/16个，分别净增加+64/+45/+37/-5个，合计增加141个经销商，省内省外持续扩充经销体系。
    二季度净利率上升，合同负债环比增长。2024H1公司毛利率为80.41%，同比+1.5pct，其中2024Q2毛利率80.50%，同比+2.72pct，年份原浆内部产品结构升级提升毛利率。2024Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为15.35%/24.64%/4.97%，同比+1.53/+0.31/+0.24pct费用投放较为平稳。2024H1净利率达26.65%，同比+1.5ct，其中2024Q2净利率达28.14%，同比+1.75pct，受益于产品结构升级净利率上升。2024Q2合同负债为22.18亿元，同比/环比-8.07/+8.17亿元，蓄水池环比扩充，营收+Δ预收款变动合计+31.21亿元，同比+3.8%。2024年公司销售目标积极，计划实现营业收入244.50亿元，较上年增长20.72%，利润总额79.50亿元，较上年增长25.55%，目前来看完成确定性较强。
    投资建议：预计2024-2026年收入增速22%/19%/17%，归母净利润增速分别为28%/24%/23%，EPS分别为11.14/13.85/16.99元，对应PE分别为24x/19x/16x，按照2024年业绩给予23倍，调整目标价至256.22元，上调评级至“买入”评级。
    风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

中报点评：经营业绩稳健，新能源及海外业务保持高增

公牛集团(603195)
    事件：
    公司发布2024年半年度报告。2024年上半年实现营业收入83.86亿元，同比+10.45%，实现归母净利润22.39亿元，同比+22.88%，扣非归母净利润19.03亿元，同比+14.27%（本期非经常性损益3.35亿元，主要由于上半年理财产品到期较多，相关收益确认在本报告期所致）；经营活动产生的现金流量净额23.61亿元，同比-20.75%（主要由于电商渠道销售占比提升带来预付款项增加，以及新业务推广与品牌升级费用投放增多所致）；基本每股收益1.74元，同比+23.40%；加权平均净资产收益率14.36%，同比+0.34pct。
    其中2024Q2，公司实现营业收入45.83亿元，同比+7.64%；实现归母净利润13.09亿元，同比+20.58%，扣非归母净利润10.85亿元，同比+6.40%。
    投资要点:
    电连接产品持续创新升级，收入稳健增长。
    2024年上半年，电连接业务秉承“安全用电专家”的定位，围绕多元化消费者需求进行产品创新升级，持续巩固在电连接领域专业、时尚、高端的品牌形象，实现收入38.70亿元，同比增长5.23%。转换器方面，持续产品创新，针对年轻用户推出一系列Z世代转换器产品，针对家居用户陆续推出场景化的功能性轨道插座全新品类，针对电瓶车充电场景推出专用充电器，针对越南、菲律宾、泰国等市场开发并上市了柔性一转多、摔不烂插座、一体公母插头等多款新品；数码配件方面，针对桌面用电场景，完善立式数显插座系列产品的布局，在多设备大功率快充场景上实现了技术与产品的双重突破，针对出行场景推出“高颜值自带线移动电源”等；电动工具方面，2024年上半年公牛电动工具在中国大陆市场正式上市，涵盖了角磨、锤镐、枪钻、紧固、以及切割等大类，推出适用不同工种以及不同工况的近30款专业电动工具产品。
    智能电工照明业务线上线下渠道融合发展，收入实现双位数增长。公司致力于打造以智能无主灯为核心的智能前装用电产品生态，推进线下旗舰店+线上引流的新零售模式。2024年上半年，智能电工照明业务实现收入42.11亿元，同比增长11.69%。墙壁开关产品上市蝶翼Ⅱ超薄开关，推出隐形插座、纯平地脚插、全屋WiFi等多种创新产品；LED照明方面，基础光源开发并上市了专业款天棚灯、洁净灯盘以及标识照明的漫反射等多种品类，灯饰业务推出了多款潮流装饰灯，研发出专属公牛品牌的儿童光谱，灯具类产品不断优化升级，移动照明业
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    务上市落地护眼灯；智能无主灯方面，公牛品牌进一步稳固了在无主灯领域的市场份额，沐光无主灯围绕氛围科技、健康科技、智能科技全面布局灯光方案和产品线，上半年保持了较传统照明更快增速的有序发展态势；另外公司为满足消费者家庭前装阶段一站式购买需求，不断迭代创新浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机、风扇灯、断路器等产品，已基本形成了以智能无主灯为核心的家庭前装智能生态体系。
    新能源业务持续构筑综合优势，收入保持快速增长。
    2024年上半年，新能源业务保持快速增长，实现收入2.89亿元，同比增长120.22%。产品端：新能源充电业务方面，公司在家充领域推动产品升级焕新，上半年推出“无极”系列家用充电桩，在智能化创新与设计美学方面为充电桩品类树立了新标杆，公司在快充领域快速丰富以群充为代表的快充直流桩产品线，推出了行业技术制高点的液冷充电桩；储能业务方面，继续围绕欧洲市场的家庭储能以及国内市场的工商业储能进行生态化布局，不断丰富产品线。渠道端：2024年上半年，线下网点的覆盖率和渗透率进一步提升，并积极探索新零售业务模式，截至6月末，C端累计开发终端网点2.2万余家（较上年末增加约0.5万家），在中小运营商有效覆盖的基础上，拓展大型运营商及政企项目，累计开发运营商客户2200余家（较上年末增加约700家）；同时，公司积极推动经销商向服务商的转型升级，进一步提升售后服务及时性及满意度，促进了充电枪、桩产品市占率的快速持续提升。
    积极推动海外业务，加速全球市场布局。
    2024年上半年，公司以全品类、全市场、全面本土化（路径）的策略，面向新兴市场国家、发达国家同时进行布局，有序推进全球市场布局进程，实现境外收入1.40亿元，同比增长71.60%。面向新兴市场，公司顺应家电化社会发展趋势进行产品创新，在东南亚陆续上市“基础款”、“插头”、“工程用大功率”等转换器系列产品，在东南亚、中东、中亚等区域实现了海外销售团队常驻帮扶及人员本地化，东南亚国家的经销体系布局初步完成，近20家本土经销商对菲律宾、越南、印尼等重点国家进行了有效覆盖，同步开拓线上旗舰店。面向发达国家，聚焦新能源时代发展趋势，公司围绕光储充用户解决方案持续丰富产品线，成功上市第二代储能产品，并围绕德国、意大利等市场，开发分销商、安装商客户，持续构筑渠道能力。下半年，公司将加快国际化战略在全球不同区域的探索和实施。
    管理能力提升及降本增效效果显著，盈利能力保持在较高水平。2024H1公司毛利率为42.94%，同比+2.42pct，毛利率保持在较高水平，主要由于公司内部持续推动管理能力提升以及降本增效工作，建立了成熟的内部机制和能力，包括大宗原材料商品的套期保值、产品价格调整机制等，能够有效应对原材料价格的短期波动，保障公司经营的稳健性和产品的竞争力；公司净利率为26.68%，同比+2.70pct；公司期间费用率15.28%，同比+1.87pct，其中销售、管理、研发、财务费
    用率分别为8.00%、3.65%、4.35%、-0.72%，分别同比+1.05、+0.16、+0.67、-0.01pct，销售费用增加主要由于市场推广投入增加所致，管
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    理费用增加主要由于管理人员工资及办公费增加所致，研发费用增加由于公司加大研发投入所致，财务费用减少主要由于上半年利息支出减少所致。
    上调公司投资评级至“买入”评级。
    预计2024年、2025年、2026年公司可实现归母净利润分别为44.40亿元、48.87亿元、54.42亿元，对应EPS分别为3.44元、3.78元、4.21元，对应PE分别为18.62倍、16.92倍、15.19倍。公司是民用电工行业龙头企业，逐步拓展形成了电连接、智能电工照明、新能源三大业务板块，围绕“智能生态”、“新能源”、“国际化”战略，不断推动三大业务的创新与发展，持续向用电科技、用电时尚方向转型升级，积极构筑“技术领先、只为客户、数智驱动、全球发展”的战略核心能力。上调公司投资评级至“买入”评级。
    风险提示：新业务不达预期的风险；渠道和市场开拓不达预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；行业竞争加剧的风险。

中报点评：中报稳健增长，受益农机设备更新及海外市场开拓

一拖股份(601038)
    投资要点：
    一拖股份披露2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入78.07亿元，同比增长7.78%；归属于上市公司股东的净利润9.05亿元，同比增长20.05%。
    业绩稳健增长，大中型拖拉机销量增长4.25%
    公司2024年中报实现营业收入78.07亿元，同比增长7.78%；归属于上市公司股东的净利润9.05亿元，同比增长20.05%；扣非净利润8.78亿元，同比增长20.92%。
    分季度看，2024年Q1-Q2公司营业收入分别为46.56亿、31.51亿，分别同比增长11%、3.16%；归母净利润分别为5.99亿、3.06亿，分别同比增长23.4%、13.99%。
    2024年中报分业务看：
    1）农业机械实现营业收入70.93亿，同比增长5.93%。公司积极持续推进产品升级，有序推进大型动力换挡和无级变速拖拉机、燃料电池轮式拖拉机等战略产品的研发制造与应用。公司聚焦农机装备产业“一大一小”两方面短板弱项，加快关键核心技术攻关，产品市场占有率持续保持行业领先。海外销售方面，面对俄罗斯市场上调报废税等不利影响，公司加大中亚、外高加索市场开拓力度，积极弥补俄罗斯市场下滑的销量缺口。2024年中报公司大中型拖拉机实现销售5.1万台，同比增长4.25%，其中出口产品销售4,209台，同比增长3.09%。
    2）动力机械实现营业收入7.14亿元。动力机械业务方面，上半年公司销售柴油机8.24万台，其中外销3.98万台，受农业机械终端市场集中度提升及发电机组出口下降等因素的影响，外部销量同比有所减少。
    持续推进大马力拖拉机结构优化升级，公司盈利能力稳步提升
    2024年中报公司毛利率为17.01%、同比上升1.16个百分点；净利率为11.78%，同比上升2.23个百分点。毛利率、净利率提升主要原因是公司巩固全价值链成本管理成果，降本增效成效持续显现。此外，公司有序推进大型动力换挡和无级变速拖拉机、燃料电池轮式拖拉机等战略产品的研发制造与应用，产品结构优化升级有效提升了产品毛利率。
    分业务看。2024年中报公司农业机械毛利率17.57%，动力机械毛利率11.47%，对比2023年报分别提高了0.99个百分点、0.66个百分点。
    拖拉机龙头地位稳固，市场集中度持续提升，出口空间不断打开
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    公司是我国拖拉机行业龙头企业，致力于成为“卓越的农业装备制造服务商”，聚焦先进农机装备制造，坚持产业链技术升级和结构优化，持续为我国农业发展提供更高水平的农业机械化保障。
    2024年上半年，公司农业机械板块实现营收70.93亿元，同比增长5.93%；销量5.10万台，同比增长4.3%；平均价格13.91万元，同比增长5.1%。公司持续深耕俄语区、南美等重点出口区域，海外市场布局不断拓宽，上半年出口销售4,209台，同比增长3.09%，增速短期受影响，但中长期看出海空间仍然较大。
    非道路机械国四排放标准实行以后，随着技术要求越来越高，补贴逐年退坡，对中小型企业形成明显的压力，明显提升了竞争门槛，有助于龙头企业提升市场份额。此外，拖拉机功率段上延趋势明显，一是大轮拖销售占比逐渐提高，二是大中马力机型的产品马力段均向上延伸。拖拉机产品结构的不断优化也有助于帮助公司持续提升平均单价和盈利能力。
    拖拉机出口是另一个增长点。公司近年加大出口认证力度，持续推进重点市场出口力度，出口连续出现高增长，带动公司拖拉机业务打开新空间。
    大规模设备更新推动农机加快大型化、智能化等更新趋势
    农机行业在过去几年里得到了国家持续有力的支持，推动农业全程全面高质高效转型升级，2024年国家先后出台中央一号文件、《2024-2026年农机购置与应用补贴实施意见》以及《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》、《关于加大工作力度持续实施好农业机械报废更新补贴政策的通知》，为农机行业中长期发展营造了良好的政策环境，随着高标准农田建设及土地流转的持续推进，用户需求、产品技术向大型化、智能化发展的趋势更加确定，农机行业中长期高质量发展前景依然乐观。
    大规模设备更新及消费以旧换新行动方案推出有望带动存量老旧农业机械加速报废更新换代，促进拖拉机市场需求增长，一拖股份作为拖拉机行业龙头有望充分受益农业机械大规模设备更新的趋势。
    盈利预测与估值
    公司是国内拖拉机龙头企业，受益国家粮食安全、农机装备安全等政策需求，叠加公司产品升级换代，拖拉机市场份额有望进一步提升。同时，公司通过积极研发持续提升产品竞争力，拓宽出口空间。我们维持预测公司2024年-2026年营业收入为129.85亿、145.89亿、161.36亿，归母净利润分别为11.15亿、12.99亿、14.61亿，对应的PE分别为15.3X、13.13X、11.67X，公司是拖拉机行业龙头，行业形势良好，公司股价经历大幅调整后估值合理，上调公司为“买入”评级。
    风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：农业机械补贴政策不及预期；3：市场竞争加剧，毛利率承压；4：原材料价格大幅上涨；5：新产品拓展不及预期；6：国外市场开拓风险。

2024年中报点评：归母净利润同比增加87.91%，智能航海与海洋业务协同发展

海兰信(300065)
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入1.58亿元，同比去年下降50.26%。实现归母净利润0.13亿元，同比去年增加87.91%。投资要点
    业绩承压但盈利能力提升，现金流改善应收账款管理加强：公司2024年上半年实现营业收入1.58亿元，同比减少50.26%，实现归母净利润0.13亿元，同比增加87.91%，营业成本约为1.03亿元，同比减少54.07%，实现毛利率34.84%，同比增加18.40pct。公司销售收入略微承压，但公司通过成本控制提高了盈利能力。2024年上半年，经营活动产生的现金流量净额为-0.28亿元，同比增加64.81%，显示公司的现金流状况有所改善。截至2024年上半年，应收账款3.63亿元，同比减少19.34%，减少一定的坏账风险，且公司加强应收款管理和催收工作，成功收回了部分长账龄应收款，对已计提的坏账准备进行了冲回处理，相应增加利润0.26亿元。
    智能航海与海洋业务协同发展，UDC创新助力数字经济：公司在2024年上半年围绕“精品战略”深化智能航海板块，将海事雷达、航行数据记录仪等作为旗舰产品，加强技术领先优势。公司主营业务包括智能航海、海洋观探测及海底数据中心。智能航海领域，公司X波段固态雷达获得CCS和DNV认证，机舱自动化系统结合数字孪生技术，提升了船舶智能化水平。海洋观探测领域，子公司欧特海洋中标海南省海洋灾害防治项目，推进海洋技术与业务协同。海底数据中心（UDC）作为创新业务，依托海南自贸港政策和地理优势，探索“文化出海”，构建跨界算力池，与中国电信等合作发布运营报告，显示项目运行良好，能效领先，为数字经济发展提供支撑。
    深化自主研发，以核心技术驱动海洋信息化与智能航海创新发展：公司依托超过20年的技术积累，在海洋装备和信息化领域建立了自主可控的研制与生产能力。在全球布局研发网络，提供全面的解决方案，尤其在海底数据中心（UDC）领域拥有先发技术优势，形成核心技术壁垒。作为国家高新技术企业，海兰信坚持自主研发和创新，拥有多项海洋领域专有技术，保持行业领先。在雷达技术方面，公司拥有专业研发团队和丰富的产品开发经验，拥有28项专利，迅速响应市场变化，推动产品满足需求，为公司的持续发展提供强劲动力。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到目前国家海洋灾害防治与水下防御建设较少，海底观探测网有望获得补偿式发展，因此我们上调先前的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.77/1.38/1.63亿元，前值0.76/1.07/1.45亿元，对应PE分别为59/33/28倍，上调至“买入”评级。
    风险提示：1）新业务转型风险；2）募投项目风险；3）应收账款风险。

年中报点评：归母净利润同比增加87.91%，智能航海与海洋业务协同发展

海兰信(300065)
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入1.58亿元，同比去年下降50.26%。实现归母净利润0.13亿元，同比去年增加87.91%。投资要点
    业绩承压但盈利能力提升，现金流改善应收账款管理加强：公司2024年上半年实现营业收入1.58亿元，同比减少50.26%，实现归母净利润0.13亿元，同比增加87.91%，营业成本约为1.03亿元，同比减少54.07%，实现毛利率34.84%，同比增加18.40pct。公司销售收入略微承压，但公司通过成本控制提高了盈利能力。2024年上半年，经营活动产生的现金流量净额为-0.28亿元，同比增加64.81%，显示公司的现金流状况有所改善。截至2024年上半年，应收账款3.63亿元，同比减少19.34%，减少一定的坏账风险，且公司加强应收款管理和催收工作，成功收回了部分长账龄应收款，对已计提的坏账准备进行了冲回处理，相应增加利润0.26亿元。
    智能航海与海洋业务协同发展，UDC创新助力数字经济：公司在2024年上半年围绕“精品战略”深化智能航海板块，将海事雷达、航行数据记录仪等作为旗舰产品，加强技术领先优势。公司主营业务包括智能航海、海洋观探测及海底数据中心。智能航海领域，公司X波段固态雷达获得CCS和DNV认证，机舱自动化系统结合数字孪生技术，提升了船舶智能化水平。海洋观探测领域，子公司欧特海洋中标海南省海洋灾害防治项目，推进海洋技术与业务协同。海底数据中心（UDC）作为创新业务，依托海南自贸港政策和地理优势，探索“文化出海”，构建跨界算力池，与中国电信等合作发布运营报告，显示项目运行良好，能效领先，为数字经济发展提供支撑。
    深化自主研发，以核心技术驱动海洋信息化与智能航海创新发展：公司依托超过20年的技术积累，在海洋装备和信息化领域建立了自主可控的研制与生产能力。在全球布局研发网络，提供全面的解决方案，尤其在海底数据中心（UDC）领域拥有先发技术优势，形成核心技术壁垒。作为国家高新技术企业，海兰信坚持自主研发和创新，拥有多项海洋领域专有技术，保持行业领先。在雷达技术方面，公司拥有专业研发团队和丰富的产品开发经验，拥有28项专利，迅速响应市场变化，推动产品满足需求，为公司的持续发展提供强劲动力。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到目前国家海洋灾害防治与水下防御建设较少，海底观探测网有望获得补偿式发展，因此我们上调先前的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.77/1.38/1.63亿元，前值0.76/1.07/1.45亿元，对应PE分别为59/33/28倍，上调至“买入”评级。
    风险提示：1）新业务转型风险；2）募投项目风险；3）应收账款风险。

2024年半年报点评：Q2营收创新高，毛利率环比改善

美格智能(002881)
    事件
    公司发布2024年半年度报告，报告期内实现营业收入13.06亿元，同比增长27.63%；归母净利润0.33亿元，同比下降31.18%；扣非归母净利润为0.32亿元同比增长31.98%；经营性活动现金净流量为-0.50亿元，同比下降181.02%。
    Q2单季度营收创新高，海外营收快速增长
    公司Q2实现营业收入7.31亿元，同比增长26.08%，环比增长27.27%，单季度营收创历史新高。公司持续加大海外市场的业务布局和产品拓展，海外市场营收快速增长。2024年H1，海外市场营收为4.40亿元，同比增长38.58%，海外营收占比为33.73%，同比提升2.67个百分点。
    毛利率环比改善，非经常性损益减少
    2024年H1，公司毛利率为16.59%，同比下降3.82个百分点，主要受产品出货结构的影响，部分低毛利产品集中出货，阶段性拉低毛利率水平。Q2单季度毛利率为17.30%，环比提升1.61个百分点，呈现季度改善的态势。公司非经常损益主要为对外投资公允价值增长和政府补助，同比减少2290.51万元。
    智能网联车业务保持高速增长
    2024年H1，公司5G智能座舱模组和车规级数传模组持续大批量出货，该业务收入占比持续提升。IoT行业来自于海外市场的定制化、智能化产品需求十分强劲，国内客户需求则重回增长轨道，IoT行业也保持较高增速。FWA领域，公司与芯片厂商密切协作，在北美、欧洲、日本等区域不断落地重点5G项目，发展态势良好
    公司营收快速增长，给予“买入”评级
    参考公司半年度业绩情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为27.24/32.52/38.84亿元，同比增速分别为26.85%/19.37%/19.45%；归母净利润分别为1.06/1.55/1.92亿元，同比增速分别为64.86%/45.59%/23.81%；EPS分别为0.41/0.59/0.73元/股。鉴于公司持续深耕智能模组，智能网联车业务保持高速增长，给予公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；中美贸易摩擦的风险。
   

洋河股份：短期业绩承压，分红保底70亿重视股东回报

洋河股份(002304)
    事件：洋河股份发布2024年半年报，2024H1实现营收228.76亿元，同比+4.58%，归母净利润79.47亿元，同比+1.08%，扣非归母净利润79.41亿元，同比+2.96%。2024Q2实现营收66.21亿元，同比-3.02%，归母净利润18.92亿元，同比-9.75%，扣非归母净利润为18.91亿元，同比-7.65%。
    中高档酒产品结构略有下移，上半年省内有所降速。分结构看，2024H1中高档酒/普通酒分别实现营收199.61/25.30亿元，同比+4.78%/+5.16%，毛利率分别达79.40%/49.82%，同比-1.37/+2.76pct，外部环境压力下升级放缓，M6+涨价后控货挺价，目前批价550元，价盘稳定，为后续良性发展打开空间；梦之蓝手工班完成年份酒认证，“绵柔年份老酒战略”稳步前行。今年目标巩固海之蓝基本盘，对M6+以稳价盘为主，手工班限量供应。分区域看，2024H1省内/省外分别实现营收95.95/128.96亿元，同比+1.42%/+7.50%，省内重点打造南京样板市场，省外重点打造南部八个省。经销商数量方面，2024Q2末省内/省外经销商达2942/5891个，环比净增-18/+62个，省内持续优化经销商体系，省外招商提高渗透率。
    二季度加大费用投入，2024-2026年分红保底70亿。2024H1/2024Q2公司毛利率为75.4%/73.7%，同比-0.8/-1.4pct，二季度产品结构略有下降。2024Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为12.3%/18.5%/7.2%，同比-2.6/+1.7/+0.7pct，销售费用中广告促销费以及职工薪酬增长较多。2024H1/2024Q2公司净利率为34.74%/28.58%，同比-1.3/-2.1pct，二季度净利率下降主因毛利率下滑及费用投入增加所致。2024Q2末合同负债达39.38亿元，环比/同比-18.8/-13.9亿元，营收+Δ预收款变动合计+47.43亿元，同比-8.3%。展望2024年，公司力争营业收入同比增长5%-10%，围绕“深耕大本营、深度全国化”的目标，聚焦大本营市场、省外高地市场和重点区域，推动渠道下沉和精细化运作，挤压抢占更多市场份额。公司重视股东回报，承诺2024-2026年每年度的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70亿元（含税），按照当前市值股息率达6%。
    投资建议：预计2024-2026年收入增速5%/7%/6%，归母净利润增速分别为3%/8%/7%，EPS分别为6.84/7.41/7.93元，对应PE分别为11x/10x/10x，按照2024年业绩给予15倍，调整目标价至102.60元，上调评级至“买入”评级。
    风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

2024年半年报点评：煤炭产销环比恢复，业绩有望持续改善

兰花科创(600123)
    事件：2024年8月30日，公司发布2024半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入54.77亿元，同比减少15.33%；归母净利润5.52亿元，同比减少59.50%。
    24Q2业绩环比提升，税费增加影响业绩释放。2024年二季度，公司实现营业收入32.15亿元，同比下降6.86%，环比增长42.12%；归母净利润4.17亿元，同比下降29.20%，环比增加208.89%。24Q2公司税金及附加环比增加0.77亿元，主因山西资源税率上调影响，四费环比增加1.16亿元，其中销售/管理/研发/财务费用分别环比+0.04/+1.29/-0.06/-0.11亿元。24Q2公司投资收益环比增加0.66亿元，主要来自参股矿井亚美大宁。
    煤炭售价下滑、成本抬升致盈利受损，24Q2环比改善。1）24H1：公司实现煤炭产销量705.61/575.85万吨，同比+9.34%/+1.66%；吨煤售价636.99元/吨，同比下降19.24%；单位生产成本305.61元/吨，同比增长12.50%；吨煤销售成本354.44元/吨，同比增长16.13%；煤炭业务毛利率44.36%，同比下降16.95pct。2）24Q2：公司实现煤炭产量393.88万吨，同环比+11.30%/+26.35%；煤炭销量337.57万吨，同环比+6.47%/+41.67%；吨煤售价640.89元/吨，同环比-7.96%/+1.49%；吨煤销售成本346.68元/吨，同环比+11.44%/-5.13%；煤炭业务毛利率45.91%，同环比-9.42/+3.78pct。
    尿素售价下滑，成本大幅下降致毛利率同比提升。1）24H1：公司实现尿素产销量47.81/47.63万吨，同比-2.25%/-3.33%；综合售价2010.92元/吨，同比下降11.97%；单位生产成本1573.61元/吨，同比下降20.24%；单位销售成本1578.61元/吨，同比下降21.25%；尿素毛利率21.50%，同比上升9.25pct。2）24Q2：公司实现尿素产量25.70万吨，同环比-4.92%/+16.24%；销量28.29万吨，同环比-1.29%/+46.28%；综合售价1999.05元/吨，同环比-4.86%/-1.44%；单位销售成本1578.23元/吨，同环比-12.96%/-0.06%；尿素毛利率21.05%，同环比+7.34/-1.09pct。
    24H1己内酰胺同比减亏，24Q2亏损环比略有加大。24H1受益价格同比抬升，公司己内酰胺业务同比减亏0.47亿元；24Q2因售价下滑、成本抬升，己内酰胺毛利率环比下滑5.03pct，亏损扩大0.18亿元。
    投资建议：考虑公司煤炭产销环比恢复、尿素毛利率同比抬升，我们预计2024-2026年公司归母净利润为14.08/20.54/23.71亿元，对应EPS分别为0.95/1.38/1.60元/股，对应2024年8月30日收盘价的PE分别均为8/6/5倍，上调至“推荐”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

业绩创半年度新高，三大平台协同发力成效显著

东睦股份(600114)
    中报业绩：24年H1实现营收23.53亿元，yoy+33.5%；归母净利润1.9亿元，yoy+431.5%；扣非净利润1.78亿元，同比扭亏。其中Q2实现营收12.51亿元，yoy+30.2%，环比+13.5%；实现归母净利润1.08亿元，yoy+561.9%，环比+33.6%。
    订单保持强劲增长，盈利能力显著提升
    营收端，伴随粉末冶金、消费电子行业景气度回升，公司订单改善明显，24H1实现营收23.5亿元，yoy+33.5%，P&S/SMC/MIM三大业务板块分别实现营收11.1/4.6/7.7亿元，yoy+26.7%/-6.5%/+101.1%，其中Q2实现营收5.8/2.8/4.0亿元（MIM为测算值），P&S/SMC业务均实现环比增长，Q2营收创历史新高，MIM业务保持超高速增长。盈利端，公司24H1毛利率24.4%，yoy+5.7pcts，P&S/SMC/MIM板块毛利率分别为25.6%/24.3%/21.8%，yoy+6.1pcts/2.5pcts/10.9pcts，均实现明显提升。费用端，24H1期间费用率15.0%，yoy-2.6pcts，费用控制能力不断增强。最终24H1录得净利率8.7%，yoy+7.4pcts，盈利能力大幅提升。
    三大平台协同发力成效显著，MIM铰链乘风折叠屏手机放量大周期
    MIM：折叠屏铰链增长动能充足。消费电子行业自23Q3起持续复苏，公司MIM业务营收逐季企稳回升，24年保持增长，充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑，24H1营收yoy+101.1%。公司紧随大客户新产品上市节奏，已配备5条折叠机模组生产线，发展模式由MIM零件向MIM零件+模组转变。同时MIM应用场景不断拓展，公司已成功开发高速连接器外罩MIM件共计两个料号，其中一个料号已批量交付，间接配套英伟达新一代GB200NVL72服务器；另一个料号已完成国内验证，样品已提交至国外等待最终验证。
    P&S：汽车领域持续拓展，轴向磁通电机产业化提速。24H1汽车/家电领域产品分别实现营收8.4/2.3亿元，yoy+28.4%/+24.0%。期间中国汽车出口279.3万辆，yoy+30.5%，实现持续快速增长，公司在汽车行业粉末冶金制品的进口替代和全球市场拓展方面仍有较大空间。同时公司加大P&S、SMC技术融合，已完成1,000平米的轴向磁通电机生产车间基建建设，并组建1条轴向磁通电机装配生产线，实现轴向磁通电机收入24.3万元。
    SMC：AI算力领域打开成长空间。24H1SMC板块营收yoy-6.52%，但自Q1起已企稳回升，并在Q2单季实现2.8亿元，创历史新高。24H1光伏/新能源车领域分别占SMC收入的35.9%/16.5%，同时公司顺应AI算力发展趋势，推进一体化金属软磁电感研发开拓，24H1SMC实现芯片电感和服务器电源软磁材料收入0.5亿元。
    投资建议：作为国内粉末冶金行业龙头，公司三大主业亮点纷呈，MIM铰链有望充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑。我们将公司24-26年归母净利润由3.58/4.50/5.46亿元上修，预计公司24-26年归母净利润分别为4.04/5.21/6.31亿元，对应8月29日收盘价PE分别为23/18/15x。参考行业平均PE，给予公司24年PE28x，对应目标股价18.3元/股，调整为“买入”评级。
    风险提示：市场需求不及预期风险；原料价格大幅波动风险；生产技术风险；项目建设不及预期风险；汇率风险。

Q2单季扣非净利润同比+12%，海外&新业务订单实现较快增长

上海建工(600170)
    上半年经营稳健，利润同比增加
    公司24H1实现营收1459.77亿，同比+1.11%，归母、扣非净利润为8.26、7.03亿，同比+9.32%、+11.86%，非经常性损益为1.23亿，同比减少0.04亿，其中Q2单季度实现营收712.40亿，同比-8.86%，归母、扣非净利润为5.36、5.53亿，同比+7.26%、+12.09%。利润增长主要系资产及信用减值损失减少以及其他收益增加。考虑到海外以及新业务订单增长较快，我们略微上调盈利预测，预计24-26年实现归母净利润为17.2、19.3、22亿（前值为17、18.5、20.3亿），对应PE为10.1、9、7.9倍，调整为“买入”评级。
    施工业务稳步提升，毛利率短暂承压
    24H1建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发、城市建设投资分别实现营收1318.52、15.96、69.97、13.53、6.53亿，分别同比+3.16%、-8.85%、-7.96%、-62.04%、-5.64%，建筑施工带动收入增长，毛利率分别为6.38%、13.41%、12.83%、9.98%、88.21%，同比-0.16、-8.52、-4.11、+8.10、-5.87pct。黄金销售业务实现收入3.72亿，同比-12.16%，黄金销量2.38万盎司，同比-24.88%，毛利率38.33%，同比-7.03pct。24H1综合毛利率为7.6%，同比-0.47pct，Q2单季毛利率为9.15%，同比-0.48pct。
    新签订单小幅增长，海外新签增速亮眼
    24H1新签订单2066亿，同比+0.59%，分业务来看，建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发分别新签订单1733.84、111.03、148.37、41.10亿元，同比+4.44%、+23.75%、+0.44%、-34.47%。长三角区域的业务比重达到84%，上海市场、外埠市场、海外市场新签订单1569、470、28亿元，同比+9.95%、-22.57%、+40%，海外市场新签订单增长亮眼。新兴业务蓬勃发展，上半年六大新兴业务新签合同额530亿元，同比+15.6%，占上半年新签订单的26%，其中水利水务、工业化建造新签合同同比变动+78%、+25%，水利板块景气度较高。
    控费效果整体较好，现金流有待改善
    24H1期间费用率为6.33%，同比-0.42pct。销售、管理、研发、财务费用率同比变动-0.06pct、+0.03pct、-0.30pct、-0.10pct。资产及信用减值损失合计为2.35亿元，同比减少2.96亿元，公允价值变动损失同比增加2.20亿，其他收益同比增加1.04亿，主要系政府补助增加，综合影响下净利率同比上升0.04pct至0.61%，Q2单季净利率为0.79%，同比+0.06pct。24H1公司CFO净额为-226.20亿，同比多流出94.62亿，收付现比分别为118.27%、132.36%，同比变动+15.31pct、+20.21pct。
    风险提示：基建投资弱于预期；订单执行不及预期；项目施工不及预期；海外市场风险。

三只松鼠：业绩符合预期，抖音成长红利持续释放

三只松鼠(300783)
    事件：三只松鼠发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入50.75亿元，同比增长75.39%；净利润为2.90亿元，同比增长88.57%；扣非净利润为2.28亿元，同比增长211.79%。其中2024Q2实现营业收入14.29亿元，同比增长43.93%，净利润为-0.19亿元，同比增长51.21%，扣非净利润为-0.35亿元，同比增长45.02%。
    业绩符合预期，抖音成长红利持续释放。2024Q2公司业绩符合预期，落于预告中枢。2024H1公司销量为5.09万吨，同比增长92.94%，吨价为9.96万/吨，高端性价比策略实施后吨价同比下滑9.1%。①分渠道来看，2024H1线上渠道整体实现营收40.9亿元，抖音、天猫、京东分别实现营收12.24/10.83/7.93亿元，同比增长180.73%/28.32%/20.33%。公司推行D+N全渠道运作体系，短视频电商成为新品类发动机，打造出芒果干、水牛乳千层吐司、鹌鹑蛋、辣卤礼包等多款爆品，并且有效带动货架传统电商增长，实现增量近10亿。2024H1线下分销实现6.69亿元，同比增长超100%。上半年开设经销商5场线下经销商共建会，近期对产品体系进行梳理，预估8月调整后的产品将陆续进入线下渠道。截至2024年6月底公司国民零食店开设209家，新增60家，原有店型116家。2024H1国民零食店营业收入1.75亿元，截至6月底国民零食店开设209家，新增60家。原有店型116家，对应收入0.55亿元。②分品类来看，坚果类/烘焙类/综合类收入分别为27.6/6.09/9.34亿元，同比增长67.9%/38.85%/164.82%，毛利率分别同比+1.54/-0.18/+0.17pct。公司产品矩阵持续丰富，今年春节坚果礼盒热销带动坚果基本盘高速增长，同时在坚果建设上游供应链加大直采比例和提高自产比例带动下毛利率实现稳步提升。小鹿蓝蓝升级为“儿童高端健康零食”新定位，打造多个如婴标面、鳕鱼肠、山楂棒、钙锌饮等千万级爆款，并且推出0蔗糖棒棒糖、真虾片、梨汁等百万级高端健康新品，2024H1收入同比增长65.9%至3.85亿元。通过“品销合一”新组织开展精细化运营，连续三个季度实现盈利，上半年盈利端持续改善。
    毛利率稳步提升，销售推广费用大幅增加，扣非净利率表现亮眼。2024H1毛利率为25.85%，同比提升0.88pct，毛利率提升来自于坚果上游供应链优化和自产比例提升。销售/管理/研发/财务费用率同比+0.39/-1.95/-0.2/+0.02pct，公司本期加大线下和线上推广力度，推广及平台服务费为6.07亿，同比增长97.76%。管理费率伴随规模效应和降本优化有所改善。2024H1扣非净利率表现亮眼，同比提升3.07pct至4.5%。
    投资建议：根据中报情况以及抖音渠道高速成长性的持续验证，我们调整盈利预测。预计2024-2026年收入增速47%/31%/25%，归母净利润增速分别为80%/54%/39%，EPS分别为0.99/1.52/2.11元，对
    守正出奇宁静致远
    应PE分别为17x/11x/8x，按照2024年业绩给予22倍，调整目标价至21.78元，上调评级至“买入”评级。
    风险提示:食品安全风险、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

五粮液：业绩平稳符合预期，合同负债和现金流表现优异

五粮液(000858)
    事件：五粮液发布2024年半年报，2024H1实现营收506.48亿元，同比+11.30%，归母净利润198.27亿元，同比+11.86%，扣非归母净利润189.39亿元，同比+11.79%。2024Q2实现营收158.15亿元，同比+10.08%，归母净利润50.12亿元，同比+11.50%，扣非归母净利润为49.00亿元，同比+9.24%。
    二季度业绩符合预期，销量表现和系列酒结构提升亮眼。分产品，2024H1五粮液/系列酒分别实现营收392.05/79.06亿元，同比+11.45%/+17.77%，系列酒增长较快。拆分量价来看，2024H1五粮液销量/吨价分别为2.42万吨/162.04万元/吨，同比+12.1%/-0.6%，吨价有所下降主因加大对1618和低度五粮液的投入，普五控量挺价实现价格稳中有升及动销稳步增长。公司年初降低普五市场投放比例，大力推动1618、39度五粮液发展，通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合，实现动销和宴席双增长，其中1618动销强劲，上半年预估增长超过50%。此外新品45度、68度产品招商有序展开，7月上市经典系列，产品矩阵进一步完善。系列酒销量/吨价分别为5.42万吨/14.60万元/吨，同比-23.7%/+54.7%，浓香系列酒向中高价位聚焦带动吨价提升明显，公司持续加强五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄大单品打造，浓香酒抓好产品动销，加大高地市场和样板市场打造，重点市场增势明显，对于薄弱市场和空白市场推行扁平化运作，加快和美春、1218等次高端浓香酒的推出。今年系列酒动销提升较快，日均开瓶扫码量同比增长超70%。分区域，2024H1公司东部/南部/西部/北部/中部分别实现营收135.52/34.96/167.59/48.41/84.62亿元，同比+15.70%/-0.58%/+16.66%/+8.16%/+8.22%，大本营市场西部、东部表现亮眼，北部、中部增长稳健；分渠道，公司直销/经销商分别实现营收195.17/275.94亿元，同比+11.01%/+13.51%，分别占比41%/59%，经销商数量方面，2024H1公司东部/南部/西部/北部/中部五粮液经销商数量分别达760/445/441/355/529个，分别净增加+67/+7/-7/+16/+15个，五粮浓香经销商净增加268至950个，全国经销商数量合计达3480个，净增加366个，系列酒在空白薄弱市场进行扁平化招商布局，经销商扩充明显。公司持续推进“三店一家”建设，完成634家专卖店的第五代门头升级、639家“五粮浓香·和美万家”集合店建设。
    净利率较为稳定，合同负债表现亮眼。2024H1公司毛利率为77.36%，同比+0.58pct，其中2024Q2毛利率75.01%，同比+1.74pct，系列酒结构提升推升毛利率。2024Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为14.62%/17.34%/4.26%，同比+0.44/+1.97/-0.33pct，销售费用中促销费及形象宣传费增长较多，预计主因加大1618扫码红包费用投入。2024H1净利率达39.15%，同比+0.05ct，其中2024Q2净利率达
    守正出奇宁静致远
    32.82%，同比+0.20pct。2024Q2合同负债为81.58亿元，同比/环比+45.09/+31.10亿元，营收+Δ预收款变动合计+189.25亿元，同比+51.64%，合同负债表现优异预计主因新招商贡献。2024年公司销售目标稳健，全年目标收入保持两位数增长，目前来看完成确定性较强。
    投资建议：预计2024-2026年收入增速11%/11%/10%，归母净利润增速分别为12%/11%/11%，EPS分别为8.69/9.64/10.68元，对应PE分别为13x/12x/11x，按照2024年业绩给予16倍，目标价139.04元，上调评级至“买入”。
    风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

整体业绩显著改善，AD系列诊断产品有望迎来商业化

诺唯赞(688105)
    事件：
    2024年8月28日，公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入6.49亿元，同比增长13.70%；实现归母净利润1,616万元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润-1,529万元，亏损幅度收窄。单季度来看，2024年Q2公司实现营业收入3.47亿元，同比增长29.37%，环比2024年Q1增长15.30%；实现归母净利润1,094万元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润66万元，同比扭亏为盈
    整体业绩显著改善，各事业部经营稳健。
    2024年H1公司整体业绩显著改善：从收入端来看，根据公司官方公众号披露，如果剔除去年同期新冠相关收入的影响，2024年H1公司常规业务收入同比增长约21%；从利润端来看，2024年H1公司已经实现扭亏为盈，考虑到股权激励计划存在摊销费用，我们推测公司实际实现的经营性利润可能更为可观。从组织架构来看，公司旗下各事业部经营稳健。
    1）生命科学事业部：2024年H1上新160多个新产品，截至2024年中报，公司已累计开发出超过1,500种生物试剂，2024年H1生命科学事业部常规业务收入同比增长约18%。
    2）体外诊断事业部：2024年H1新获6项二类医疗器械证，5项医疗器械备案凭证，整合优质渠道资源，截至中报累计合作渠道商约350家，终端客户超过2,800家，2024年H1体外诊断事业部常规业务收入同比增长约32%。
    3）生物医药事业部：上线司美格鲁肽供应链解决方案，关键酶原料实现5,000L发酵规模放大和生产，其中29肽中间体批量产能可达30公斤以上，年产能可达数吨级，已成为国内该品种产业链上游的酶原料的主要供应商。
    4）微流控事业部：新设立事业部，基于自主研发的全自动医用PCR分析系统Logicore，2024年H1成功开发一款上呼吸道感染联检试剂盒，并获得欧盟CE认证。
    5）国际业务事业部：累计覆盖60多个国家或区域，设立10家子公司，不断提升全球化交付能力，2024年H1实现营业收入4,108万元，同比增长143.82%，其中北美、欧洲、东南亚等地区的销售额同比呈倍数级增长。
    降本增效显著，有望全面扭亏为盈。
    公司持续推进日常经营管理的降本增效，2024年H1整体毛利率为70.74%，同比2024年H1略有下降，环比2023年H2基本稳定，其中2024年Q1和2024年Q2整体毛利率分别为71.07%和70.47%。2024年H1公司销售费用金额为2.18亿元，管理费用金额为1.09亿元，研发费用金额为1.42亿元，同比2023年H1和环比2023年H2均有进一步压缩，其中2024年Q1和2024年Q2各项期间费用金额基本稳定。展望2024年下半年，随着收入体量的进一步爬坡，有望全面扭亏为盈。
    阿尔茨海默系列诊断产品获批，即将迎来商业化。
    随着老龄化的加剧，阿尔茨海默（AD）成为社会关注的热点，考虑到疾病的进展特点，针对早期病人的诊断尤为重要。公司凭借原料优势，自主研发的阿尔茨海默诊断试剂产品可实现亚匹克级别稳定检出，灵敏度达到国内领先水平。2024年4月，公司自主研发的Aβ1-40、Aβ1-42、p-Tau217、p-Tau181、NfL、GFAP共计6项检测试剂获批二类医疗器械注册证，成为国内基于化学发光平台通过血液检测样本检测AD核心生物标志物获证数量最多的试剂厂商，其中Aβ42/40指标为国内化学发光首家，p-Tau217和NfL两项指标为国内独家。2024年H1公司已完成6项指标的开发、准入和上市工作，截至中报已在近百家等级医院或科研机构启动装机入院流程，同时开展大量配合全面上市的营销基础工作，包括渠道推广、学术会议、人员培训等，为后续产品的快速推广与上量夯实基础。我们认为，阿尔茨海默具备发病率高、早期诊断困难等特点，公司AD系列诊断产品有效解决临床痛点，技术实力领先，有望快速迎来商业化。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为15.63亿元、19.15亿元、23.23亿元，归母净利润分别为0.98亿元、2.33亿元、3.46亿元，对应的PE估值分别为79.1倍、33.2倍、22.3倍。考虑到公司正处于扭亏为盈的关键时期，我们参照2025年盈利预测进行估值，12个月目标价23.20元，相当于2025年40倍的动态市盈率，给予公司买入-A的投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；降本增效不及预期；新产业商业化不及预期；研发失败的风险。
   

中报点评：盈利提升，米兰纳及整装延续快速增长

索菲亚(002572)
    事件：
    公司发布2024年半年度报告。2024年上半年实现营业收入49.29亿元，同比+3.91%，实现归母净利润5.65亿元，同比+13.00%,，扣非归母净利润5.31亿元，同比+13.41%；基本每股收益0.59元，同比+7.61%；加权平均净资产收益率8.00%，同比-0.43pct。
    其中2024Q2，公司实现营业收入28.18亿元，同比-4.11%，环比+33.50%；实现归母净利润3.99亿元，同比+0.97%，环比+141.22%。
    投资要点:
    收入利润双增长，四大品牌持续发力。
    2024年上半年，公司持续坚定“多品牌、全品类、全渠道”战略不动摇，实现营业收入49.29亿元，同比增长3.91%。各品牌持续发力：索菲亚发布整家4.0战略，以“用户价值”为中心，塑造全阶段美好家居生活方式，实现“衣、橱、门、墙、配、地、电、卫、门窗、窗帘装饰”全品类一站式配齐；米兰纳升级超一代·5A全能整家生活方式，坚定不移推行整家一体化定制，继续下沉蓝海市场；司米全新定义“高端整案定制”，全面推进从整体厨房向高端整家定制转型，加码设计师渠道建设；华鹤发布2024“木作雅韵，入境东方”品牌战略，推出“1+5+4”高端木作的支撑体系，打造具有东方意境的高端整家定制。
    分产品来看，橱柜、木门收入增长较快。
    衣柜及配套产品、橱柜及配件、木门分别实现收入39.09、6.10、2.63亿元，分别同比+0.84%、+26.79%、+17.72%，毛利率分别为37.36%、24.77%、28.08%，分别同比+0.87、+2.56、+2.85pct。公司顺应整家一站式定制的消费需求，围绕“大家居”战略，对索菲亚、米兰纳、司米、华鹤品牌进行品类扩充升级，目前主要品牌产品已实现衣柜、橱柜、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴的全品类覆盖。
    分品牌来看，索菲亚、米兰纳收入及单价双提升，米兰纳延续扩张。
    索菲亚、米兰纳、华鹤品牌分别实现收入44.43、2.39、0.71亿元，分别同比+3.89%、+42.59%、+3.83%。索菲亚品牌拥有经销商1811位，专卖店2552家，其中省会城市门店数占比11.13%（收入占比23.85%），地级城市门店数占比19.55%（收入占比26.79%），四五线城市门店数占比69.32%（收入占比49.35%），2024年上半年索菲亚工厂端平均客单价23679元，较去年全年均价提高20.69%。米兰纳品牌共有经销商530位，专卖店553家，分别较上年末+16位、+39家，其中省会城市门店数占比8.50%（收入占比22.62%），地级城市门店数占比29.66%（收入占比31.26%），四五线
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    城市门店数占比61.84%（收入占比46.11%），2024年上半年米兰纳工厂端平均客单价14283元，较去年全年均价提高2.50%。司米品牌拥有经销商165位，专卖店171家，省会城市门店数占比14.04%(收入占比28.03%)，地级城市门店数占比38.01%(收入占比34.06%)，四五线城市门店数占比47.95%(收入占比37.91%)，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型，整家策略将促进客单价提升。华鹤品牌共有经销商276位，专卖店281家，下半年将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设来开拓新流量。
    分渠道来看，直营、大宗渠道双位数增长，整装持续发力。
    经销商、直营（直营专卖店+直营整装）、大宗渠道分别实现收入39.13、1.59、7.33亿元，分别同比+1.19%、+37.42%、+14.68%。2024年上半年，公司整装渠道建设持续发力，实现营业收入同比增长43.63%。截至2024年6月底，公司集成整装事业部已合作装企数量256个（较2023年底+35个），覆盖全国189个城市及区域（较2023年底+4个）。未来，整装渠道将持续开拓合作装企，扩大业务覆盖范围，同时不断深化现有合作装企业务，加快全品类产品布局。
    出口及其他业务毛利率改善明显，财务费用下降，盈利能力提升。
    2024H1公司综合毛利率为35.76%，同比+0.97pct，公司出口毛利率同比+7.18pct，其他业务毛利率同比+8.60pct；净利率为12.05%，同比+1.22pct。费用率方面，2024H1公司期间费用率为20.85%，同比-0.83pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为10.02%、6.97%、3.89%、-0.03%，分别同比-0.12、+0.01、-0.09、-0.63pct，财务费用下降主要是优化借款结构，利息支出减少所致。
    地产政策持续宽松，家居家装“以旧换新”，促进家居消费。
    房地产政策持续宽松，国家和地方层面纷纷出台房地产利好政策，通过优化住房信贷政策、下调房贷利率、调整最低首付比例、放宽限购限售、支持住房“以旧换新”、加大房票安置力度、发放购房财税补贴等措施推动房地产市场调整，房地产数据降幅收窄，出现边际改善。2024年上半年，商务部等部门发布了《推动消费品以旧换新行动方案》《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，促进汽车、家居、家电以旧换新以及家装厨卫的更新，激发居民消费潜力，推动消费升级，近期国家统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，目前已有多个省市积极出台对家居家装“以旧换新”补贴政策，降低消费者换新成本，提升消费意愿，促进家居消费。
    二手房交易、存量房翻新将成为定制家居需求重要来源。
    中国房地产经过二三十年的发展，存在大量存量房翻新需求。根据住房和建设部公布数据，目前国内的存量住房为6亿栋，其中有2.7亿套的住宅房龄超过20年。2023年1-11月全国二手房交易量占全部房屋交易量的比重达到了37.1%。据贝壳研究院测算，2023年全国二手房市场成交套数约596万套，面积约5.7亿平方米，成交面积同比增长44%。二手房交易带
    来的装修需求及存量房规模累加带来的自然翻新需求，将成为家居企业主要业绩增长来源。未来，二手房交易、自住房翻新、租房装修等改善性装
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    修需求扩大，家居消费场景越来越多元化，定制家具行业将迎来新的增长点。
    上调公司投资评级至“买入”评级。
    预计2024年、2025年、2026年公司可实现归母净利润分别为13.69亿元、15.42亿元、17.68亿元，对应EPS分别为1.42元、1.60元、1.84元，对应PE分别为9.26倍、8.22倍、7.17倍。定制家具行业头部效应逐渐显现，消费者对整家一体化定制的需求愈加旺盛，要求企业具备强大的个性化整家设计能力，反应快速的供应链能力以及满足规模化柔性制造的生产能力，定制家居行业竞争壁垒逐渐提高，行业集中度逐步提升推动龙头企业市占率提升，公司是定制家居优质龙头企业，有望受益行业发展趋势；地产政策持续宽松，家居家装“以旧换新”，促进家居消费，未来二手房交易、存量房翻新将成为定制家居需求的重要来源。上调公司投资评级至“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险；房地产景气度不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。

业绩稳增，发展进入高质量新周期

上海莱士(002252)
    主要观点：
    事件：
    8月27日公司发布2024年中期业绩报告，24H1公司实现营业总收入42.52亿元（+9.02%），实现归母净利润12.41亿元（+0.15%），实现扣非归母净利润11.29亿（-6.03%）；毛利率40.88%，净利率29.19%。
    点评：
    符合预期，经营稳中向上，一次性费用影响利润
    24Q2公司实现营收21.96亿元（+19.51%），实现归母净利润4.84亿元（-7%），实现扣非归母净利润5.3亿元（+9.22%）。24H1公司主要的非经营性损益包含：1）一次性政府补助3333万元；2）持有金融资产等产生的公允价值变动损益以及处置金融资产等产生的投资收益1.79亿元等。若不考虑一次性费用扰动，公司净利润稳中向上。
    从产品结构看，24H1公司自产白蛋白/进口白蛋白/静丙/其他血液制品分别实现营收8.00/19.55/8.39/6.07亿元，分别同比+17.21%/18.87%/-15.50%/+15.69%；分别实现毛利率
    46.21%/17.86%/58.73%/83.31%。静丙略有下滑主要系去年同期去库存导致基数较高，其他核心产品增速稳定。
    规模领先，海尔入主后有望持续赋能
    截至2024年上半年末，公司共有上海、郑州、合肥、温州、南宁共5个血液制品生产基地，拥有单采血浆站44家，分布于广西、湖南、海南、陕西、安徽、广东、内蒙、浙江、湖北、江西、山东11个省（自治区），规模行业领先。24年7月海尔集团成为公司实控人，海尔集团在大健康板块拥有3家上市公司，我们认为新股东入主后，公司有望持续获得赋能，业务上达到协同增效，助力公司采浆量与业绩发展登上新台阶。
    投资建议：上调为“买入”评级
    我们看好公司在行业内的领军地位，海尔入主后有望持续为其在浆站资源等方面进行赋能，采浆量有望进一步增加。我们上调评级为“买入”，预计2024~2026年公司将实现营业总收入
    85.38/96.78/109.14亿元（同比+7.2%/13/4%/12.8%）；将实现归母净利润22.92/26.03/29.37亿元（同比+28.8%/13.6%/12.8%）。风险提示
    浆站拓展不及预期；政策不确定性风险；商誉减值风险等。

2024年半年报点评：铜板块量利齐升，驱动业绩大幅增长

腾远钴业(301219)
    事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收32.0亿元，同比+30.6%，归母净利4.3亿元，同比+428.0%，扣非归母净利4.2亿元，同比
    440.7%；单季度看，24Q2实现营收16.9亿元，同比+24.6%，环比+11.3%，归母净利2.8亿元，同比+288.1%，环比+96.3%，扣非归母净利2.8亿元，同比+289.1%，环比+99.6%，符合前期业绩预告。
    铜：量利齐升，贡献主要业绩增量。1）量：24H1刚果腾远三期项目投产，铜产能增至6万吨，带动产销同比提升；2）价：24H1LME铜均价9211美元/吨，同比+5.6%，24Q2LME铜均价9883美元/吨，同比+16.5%，环比+15.7%，Q2铜价上涨明显，带动公司电积铜售价提升；3）利：24H1铜实现营收17.6亿元，同比+38.7%，实现毛利6.6亿元，同比+75.9%，毛利率增至37.6%，同比+8.0pct。从子公司角度看，24H1负责铜产品生产和销售的刚果腾远、维克托业绩明显改善，净利润分别为1.3、1.7亿元，同比扭亏为盈。分季度来看，由于Q2铜价上涨明显，上半年铜板块业绩增量主要来自Q2的贡献。
    钴：钴价持续磨底，板块表现略有改善。1）价：24H1国内金属钴均价20.2万元/吨，同比-25.5%，24Q2国内金属钴均价19.8万元/吨，同比-21.8%，环比-3.7%；2）利：24H1钴产品实现营收11.6亿元，同比+7.5%，实现毛利0.6亿元，同比+84.5%，毛利率增至5.0%，同比+2.1pct，钴价持续磨底，钴板块业绩略有改善。
    发布2024年员工持股计划草案，充分调动管理层及员工积极性。公司发布2024年员工持股计划草案，计划用回购的股票对高管、核心技术骨干及员工进行激励，考核指标包括公司层面和个人层面，首次授予部分考核期为2024-2025年，公司层面考核目标为2024年营收不低于63.74亿元、2024-2025年累计营收不低于135.80亿元。
    核心看点：铜业务盈利水平亮眼，布局二次资源打造产业闭环。1）刚果（金）：
    已具备6万吨铜、1万吨钴中间品产能，铜价上涨，利好铜板块盈利水平；2）腾远本部：已形成2.0万金属吨钴、1.0万金属吨镍、1.5万吨电池废料回收、0.5万吨碳酸锂产能，远期规划4.6万金属吨钴、6.0万金属吨镍、2.5万金属吨锰、2.0万吨碳酸锂产能；3）赣州腾驰：2万吨三元前驱体及0.5万吨四氧化三钴产能试生产，远期规划12万吨前驱体及2万吨四氧化三钴产能。
    投资建议：铜产能持续扩张，铜价上涨，利好铜板块业绩贡献，钴价已跌至历史低位，对钴产品业绩拖累已见底，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.7/11.7/14.6亿元，对应2024年8月28日收盘价的PE分别为11/9/7倍，我们上调公司评级为“推荐”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期，海外经营风险。

2024年半年报点评：充电业务维持高增，电力设备业务稳步增长

特锐德(300001)
    事件
    公司发布2024年半年度报告，2024上半年公司实现营业收入63.32亿元，同比+12.93%，归母净利润约1.93亿元，同比+105.26%，扣非净利润1.60亿元，同比增173.71%，其中非经常性损益达0.33亿元。
    2024Q2业绩实现高增长
    2024Q2公司实现营业收入37.63亿，同比+3.67%，环比+46.49%，实现归母净利润1.32亿元，同比+78.29%，环比+113.55%；实现扣非净利润1.13亿元，同比+113.18%，环比138.53%。
    充电业务维持高增，实现同比减亏
    2024H1公司充电桩运营业务持续加速发展，2024年1-6月，公司充电量超过58亿度，同比+42%，累计发电量突破300亿度，公司电动汽车充电网业务实现营收26.58亿元，同比+12.32%，毛利率达18.6%，同比+4.8pct，实现归属上市公司股东的净利润-0.2亿元，同比减亏0.33亿元。
    电力设备主业稳步增长，海外市场持续开拓
    2024年上半年，公司传统主业板块的业务规模及盈利能力稳步提升，2024H1各公司“智能制造+集成服务”实现营收36.74亿元，同比+13.37%，实现归属上市公司股东的净利润2.13亿元，同比+44.64%。海外方面，公司积极推进海外布局，2024H1先后完成33kV环网柜、中压环保气体柜等国际产品的研发与认证，先后中标津巴布韦矿山、印尼红土镍矿等大型海外变配电建设项目，截至2024H1公司电力设备已成功落地全球50多个国家。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为185.1/232.7/281.1亿元，同比分别+26.8%/+25.7%/+20.7%；归母净利润分别为6.8/9.2/12.2亿元，同比增速分别为38.8%/34.7%/32.5%。EPS分别为0.65/0.87/1.15元，对应PE分别为27/20/15倍。考虑到公司是国内充电运营龙头企业，传统主业稳步发展，基于公司半年报情况，上调至“买入”评级。
    风险提示：充电桩建设不及预期，电网投资不及预期，行业竞争加剧。
   

2024年半年报点评：毛利率维持高位，盈利能力持续提升

运机集团(001288)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收5.9亿元，同比增长26.4%；归母净利润为0.6亿元，同比增长24.0%。单二季度营收3.3亿元，同比增长21.2%，环比增长24.3%，实现归母净利润0.3亿元，同比增长39.1%，环比下降-0.4%，业绩稳步提升，盈利能力持续向好。
    海外收入占比持续提升，毛利率维持高位。上半年公司综合毛利率30.9%，同比增长7.0个百分点，主要系公司出口收入占比提升所致。上半年公司海外营收4.0亿（2023年全年不足400万），外销收入占比67.8%，国际市场拓展顺利。上半年净利率10.3%，同比下降0.1个百分点，主要系财务费用、信用减值损失增加所致。
    受可转债利息摊销影响，期间费用率有所上升。2024年上半年公司期间费用率为15.4%，同比增加2.7个百分点，主要系可转债费用摊销导致财务费用增加所致。其中销售、管理、研发、财务费用分别同比-0.3、+0.1、-0.2、+3.1个百分点，除财务费用外，其他三项费用率同比持平。
    海外市场拓展顺利，在手订单屡创新高。2023年以来，公司跟随出海与主动出海同步推进，2023年公司成功中标宝武集团西芒杜铁矿项目，中标金额12.8亿元；2024年6月中标西部水泥乌干达项目，预计实现1.1亿元收入，海外拓展节奏顺利。目前公司在手订单充足，可以满足未来1-2年的经营所需，其中海外订单占比超过60%，高毛利率的出口业务有望带动公司盈利能力持续提升。
    产能逐步释放，业绩有望迎来高速增长。公司自IPO以来持续受到产能不足影响，2021-2023年产能利用率均在110%以上，需要部分外协方可满足日常经营。2024年初，公司IPO募投项目唐山曹妃甸基地投产，在原有9万米产能基础上释放额外2万米，产能限制得到缓解，上半年业绩增速提升。随着下半年自贡基地逐步投产，将继续释放7万米产能，瓶颈被打破，业绩有望迎来高速增长期。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.9、2.9、4.2亿元，对应EPS分别为1.2、1.8、2.59元，未来三年归母净利润复合增速为59.5%。公司全球化布局加速中，有望受益于海外市场需求增长，给予公司2024年25倍估值，对应目标价30.0元，上调至“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险；汇率变动风险。

2024年中报点评：上半年收入与扣非利润稳定增长，股权收购有序推进

紫光股份(000938)
    投资要点：
    上半年收入与扣非净利润稳定增长。公司发布2024年中报，24H1公司实现营业收入379.51亿元，YOY+5.29%；实现归母净利润10.00亿元，YOY-2.13%；实现扣非归母净利润8.94亿元，YOY+5.78%。归母净利润表现略有下滑，或主要因为1）24H1政府补助为1.32亿元，比23H1的3.31亿元减少了1.99亿元；2）24H1存货高企，导致资产减值损失达到3.61亿元，23H1仅为2.54亿元，考虑到公司产品大部分按需定产，下半年随着运营商项目加速落地，减值损失有望转销或转回；3）23H1的所得税费用基数较低。
    二季度公司延续增长。2024Q2经营数据拆分，公司实现营业收入209.45亿元，YOY+7.32；归母净利润5.87亿元，YOY+0.60%；扣非归母净利润5.51亿元，YOY+8.46%。
    毛利率略有承压，降本增效成果显著。24H1公司毛利率为19.03%，YOY-1.29pct，原因或主要系1）较低毛利率的服务器收入占比提高以及2）AI算力需求紧迫，互联网客户收入占比提升。未来随着较高毛利的网络产品收入占比回升，以及政企客户需求回暖，毛利率有望回升。24H1公司销售、管理、财务、研发费用率分别同比下降1.09、0.11、0.32、1.34pct，降本增效效果明显。
    新华三增长稳健，海外自有品牌增速喜人。24H1主要子公司新华三实现营业收入264.28亿元，YOY+5.75%；营业利润19.96亿元，YOY+12.91%；净利润18.20亿元，与23H1的18.23亿元基本打平。其中，国内政企业务202.12亿元，YOY+8.31%；国内运营商业务50.19亿元，同比下滑4.32%；国际业务11.98亿元，YOY+9.51%，其中H3C品牌产品及服务自主渠道业务4.16亿元，YOY+61.22%。其他子公司方面，紫光数码实现净利润1.24亿元，YOY+14.90%；紫光云实现净利润-1.32亿元，YOY减亏23.68%；紫光软件实现净利润-0.05亿元，YOY转亏。
    ICT全产业链龙头，市占率行业领先，有望充分受益AI浪潮。根据公司财报引用IDC数据，公司网络、计算、存储、安全、云计算等产品市场占有率均位居行业前列：截至24Q1，公司在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机市场，分别以34.8%、36.5%、41.6%的市场份额排名第一，在中国数据中心交换机市场份额29.0%，位列第二；中国企业网路由器市场份额30.7%，位列第二；中国企业级WLAN市场份额30.3%，位列第一；中国x86服务器市场份额15.6%，保持市场第二；中国UTM防火墙市场份22.9%，位列第二。
    股权收购有序推进，有望在近期完成。根据公司8月26日《关于重大资产购买的进展公告》，目前公司收购新华三30%少数股权的交易已取得本次交易交割先决条件的中国政府机构出具的文件和/或批准，以及用于支付本次交易收购价款的总计不超过人民币95亿元本金的贷款，本次股权收购有望在近期完成。
    盈利预测和估值：暂不考虑新华三股权变动的影响下，我们预计公司2024-2026年实现营业收入824.17/918.01/1018.94亿元，同比增长6.61%/11.39%/10.99%，实现归母净利润23.39/28.69/35.68亿元，同比增长11.24%/22.62%/24.38%，对应EPS为0.82/1.00/1.25元，对应当前价格的PE为24/19/15倍。考虑到公司作为ICT全产业链龙头的发展潜力，且未来股权收购落地有望显著增厚利润，上调评级至“买入”。
    风险提示：中美科技摩擦下的供应链风险；下游客户IT需求不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险。

H1业绩超预期，持续高质量增长可期

珀莱雅(603605)
    结论与建议：
    业绩概要：
    公司公告2024H1实现营收50亿，同比增38%，录得净利润7亿，同比增40.5%；2Q实现营收28.2亿，同比增40.6%，录得净利润约4亿，同比增36.8%。Q2业绩略好于我们预期。
    点评：
    公司上半年取得靓丽经营成果，各品牌强劲增长。以品牌看，上半年主品牌珀莱雅实现营收39.8亿，同比增37.8%，彩妆品牌彩棠实现营收5.8亿，同比增40.6%，洗护品牌OR实现营收1.4亿，同比增41.9%，油皮护肤品牌悦芙媞实现营收1.6亿，同比增22.4%，其他品牌实现营收1.3亿，同比增56.3%。Q2公司护肤品实现收入23.7亿，同比增41.7%，美容彩妆实现收入3.6亿，同比增33%，洗护类收入0.9亿，同比增42.8%。渠道看，上半年线上合计实现收入46.8亿，同比增40.5%，其中直营实现收入37亿，同比增40%；线下渠道持续调整优化，实现收入3亿，同比增8.9%。
    大促影响Q2毛利、费率。H1毛利率同比下降0.69pct至69.82%，主要系Q2受618大促影响毛利率同比下降1.3pcts影响。费用方面，上半年期间费用率同比1.17pcts至51.72%，主要由于形象宣传推广费增加，使上半年销售费用率同比上升2.17pcts，H1股份支付费用减少使管理费用率同比下降1.57pcts至3.54%，管理费用率下降平滑了销售费用率上升的冲击。Q2期间费用率同比上升0.89pcts。
    Q2经营活动现金净流入2.3亿（去年同期为7.7亿），主要受支付的货款、形象宣传推广费增加影响。
    上半年公司品牌、产品、渠道打法明确，在大单品策略下，产品升级、推陈出新，各品牌大单品表现出色。我们预计下半年公司将延续“6*N”战略，依托持续提升的品牌影响力，继续巩固竞争优势，全年延续高质量增长可期。
    维持盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润15.5亿、19.3亿和23.7亿，分别同比增29.6%、24.7%和22.7%，EPS分别为3.90元、4.86元和5.97元，当前股价对应PE分别为22倍、17倍和14倍，公司竞争优势明确，上调至“买进”。
    风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期

盈利改善，塞尔维亚工厂可期

玲珑轮胎(601966)
    事件
    2024年上半年公司实现营业收入103.8亿元，同比增长12%；归母净利润9.3亿元，同比增长65%；扣非后归母净利润9.3亿元，同比增长86%。其中2024Q2实现营业收入53.4亿元，同比增长10%，环比增长6%；归母净利润4.8亿元，同比增长39%，环比增长10%。
    业绩符合预期，产销量增长带动业绩提升
    上半年公司业绩同比大增主要得益于海外需求较好带来的产销量增长，上半年公司实现轮胎产/销量4339/3991万条，同比分别+19%/+11%，其中Q2销量为2092万条，同/环比分别+9%/+10%。由于市场结构变化及公司产品结构调整，Q2公司轮胎产品价格环比-4.2%。Q2成本上行，天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料采购成本同/环比分别+15%/+7%，致Q2毛利率环比-1.4pct至22.1%。公司费用管控能力提升，2024H1期间费用率为10.83%，环比2023H2下降0.54pct。海运费上涨短期内对出口构成一定压力，近期已有所回落，截至8月23日，CCFI欧洲/美西/美东运价指数较7月底下降2%/17%/14%，海运费影响有望逐渐消退。
    配套领域持续突破，替换领域前景可期
    2024H1，公司配套领域实现新突破。商用车胎国内配套新项目13个，涵盖国内外多家商用车一线品牌；乘用车胎国内配套新项目21个，其中包括比亚迪、吉利、领克、五菱、一汽红旗等国内知名汽车厂商。海外配套领域共有16个新项目获得突破，包括德国大众途观、德国宝马X3和2系等车型。公司在新能源汽车轮胎配套领域排名前列，随着新能源汽车保有量进一步提升，有望拉动替换市场需求。
    坚定全球化战略，塞尔维亚有望贡献盈利弹性
    公司坚定“7+5”全球战略布局，目前在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春五个生产基地，并规划陕西和安徽工厂；在海外设有泰国、塞尔维亚两个工厂，并在全球范围内继续考察建厂。2024年塞尔维亚工厂一期卡客车胎、乘用车胎已进入产能释放阶段，未来有望成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎。
    盈利有望持续改善，上调为“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为247/280/318亿元，同比增速分别为22%/13%/14%，归母净利润分别为22/27/33亿元，同比增速分别为57%/24%/21%，EPS分别为1.48/1.84/2.22元/股，三年CAGR为33%。当前市值对应的PE分别为10.4/8.4/7.0倍。鉴于塞尔维亚工厂有望带来业绩弹性叠加公司品牌力持续提升，盈利有望持续改善，上调为“买入”评级。
    风险提示：在建/拟建项目进度不及预期；轮胎出海不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；海外基地受双反制裁；海运费大幅上涨。
   

盈利持续修复，看好细分行业龙头

利安隆(300596)
    事件
    8月25号，公司发布2024年半年报，公司2024年半年报实现营业收入28.2亿元，同比+12.54%，实现归母净利润2.20亿元，同比+20.51%，业绩符合预期。
    分析
    抗老化剂业务毛利率同比显著改善。2024年半年度，公司抗氧化剂业务实现营业收入8.69亿元（同比+13.81%），毛利率19.80%，同比+3.71个百分点；光稳定剂业务实现营业收入10.22亿元(同比+10.62%)，毛利率34.16%，同比+3.77个百分点；U-PACK业务实现营业收入2.88亿元（同比+4.95%），毛利率8.63%，同比+2.16个百分点；润滑油添加剂实现营业收入5.21亿元（同比+26.44%），毛利率7.95%，同比-6.59个百分点。
    公司产品价格在2024年呈现向上趋势。2024年2季度，公司营业收入14.66亿元，环比+8.23%，归母净利润1.13亿元，环比+5.45%，从单季度毛利率角度来看，公司2023年4季度毛利率21.27%，环比3季度改善2.16个百分点，2024年1季度毛利率21.38%，环比2023年4季度继续改善，公司2024年2季度毛利率21.43%，环比1季度略有改善。从后续的经营角度来看，伴随着公司珠海项目的爬坡和润滑油添加剂项目的爬坡，我们预计公司的经营将持续改善。
    盈利预测、估值与评级
    我们预测2024-2026年公司收入分别为61.68、71.30、83.35亿元，归母净利润分别为4.74、5.69、6.41亿元，对应EPS分别为2.06、2.50、2.79元/股，对应的PE分别为11.07X、9.21X、8.19X，上调至“买入”评级。
    风险提示
    建设不及预期；抗老化剂需求不及预期；润滑油添加剂需求不及预期；产品竞争格局恶化。

北交所公司深度报告：“算海计划”共建超大单体智算集群，运营效率+算力利用率双提升

并行科技(839493)
    “算海计划”共建超大单体智算集群，2024年上半年业绩扭亏为盈
    并行科技是国内领先的超算云服务和算力运营服务提供商，主要服务包括并行通用超算云、并行行业云、并行AI云等。并行科技合作内蒙古算力基地于2024年5月15日正式上线运营，共同筹建面向模型训练的大规模单体集群。通过多年积累，公司具备分布式超算集群、算力资源网络、AI算力调优等领域的领先技术，参与多项国家重点研发计划。近年来，公司业绩持续修复，2021Q3-2024Q2，各季度营收均保持同比正增长，2024Q1公司实现扭亏为盈，2024H1归母净利润达423万元，2024H1毛利率回升至34.06%。我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为-0.15/0.15/0.54(原：-0.37/0.07/0.45)亿元，对应EPS分别为-0.26/0.25/0.92元/股，对应当前股价的PS分别为3.0/2.3/1.8倍，看好公司AI算力云及行业云释放增量，上调“买入”评级。
    市场对超大规模训练需求供不应求，公司擅长围绕用户需求制定方案
    近年来，公司获取算力资源方式由以外购为主逐步转向以共建为主，逐步扩充自有算力资产池，2023年11月至今，公司采购算力资产金额共计不超过4.62亿元，其中设备类采购金额约3.52亿元。在软件方面，公司推出Paramon应用运行特征收集器和分析器，可应用于高性能计算、大数据和人工智能领域。从行业来看，近期AI大模型发展较快，xAI已开始在“孟菲斯超级集群”上进行训练，2024-2025年各模态的AI将在各赛道全面走向深化成熟阶段，训练、推理等算力需求进一步提升，2023年度公司AI云实现营业收入1.1亿元，同比增长263%，公司擅长围绕用户需求制定方案，下游大模型领域的发展将为公司打开业绩新增量。
    行业云+AI云双引擎持续驱动，绘制公司第二增长曲线
    并行行业云在并行通用超算云的基础上增加了业务系统对接、提供专线链路等物理层、系统层、应用层的专业化服务等以满足用户需求，提供整体解决方案，如气象海洋超算云解决方案、生命科学行业云解决方案、高端制造行业云解决方案等，公司服务了不少自动驾驶领域的科研类客户。2020年-2023年行业云业务CAGR为138.32%，2023年，行业云业务收入达到1.32亿元，占比已达到32%。
    风险提示：行业需求不及预期、新业务开拓受阻、客户合作风险

国能日新：业绩符合预期，创新业务布局成效凸显

国能日新(301162)
    投资要点
    业绩情况符合预期，收入及扣非净利润增速均保持健康态势。公司上半年实现营业收入2.24亿元，同比+18.67%，实现归母净利润3470万元，同比+4.69%，实现扣非归母净利润2833万元，同比+12.23%。单二季度来看，收入及扣非归母净利润增速均保持健康态势。公司Q2实现营业收入1.21亿元，同比+13.2%，归母净利润2236万元，同比-1.72%，扣非净利润0.21亿元，同比+11.42%。
    功率预测业务稳定增长，强化头部地位。分业务看，公司新能源发电功率预测产品实现1.32亿元，较上年同期+3.27%。功率预测业务毛利率73.5%，较上年同期+1.61pct，毛利润增速约为5.57%。根据中报披露，公司积极进行市场拓展，保持良好的客户稳定性，功率预测服务费占比进一步提升。公司H1服务电站规模较期初净增超过200余家，净增数量超越往年历史同期水平。根据国家能源局最新数据，1-7月我国新增光伏装机容量123.53GW，同比增长27.14%，新增风电装机容量29.91GW，同比增长13.68%。我们预计，随着新能源并网容量的稳定增加，公司功率预测业务服务客户数将持续增加，基本盘业务将维持稳定增长。
    前瞻性布局成效凸显，创新业务高增。公司上半年创新产品（包含电力交易、储能能量管理系统、虚拟电厂及微电网能源管理系统）业务实现收入1592.08万元，较上年同期增长172.65%，占公司整体营收的比例达到7.11%。电力交易方面，客户拓展角度持续跟进各省电改进程，随着各省长周期结算试运行工作的开展拓展试用客户，产品角度持续丰富电力交易产品功能和适用性。储能方面，持续优化运营策略，新增部分海外储能能量管理项目的拓展。虚拟电厂方面，持续拓展准入资格范围及可调负荷客户规模，控股子公司国能日新智慧能源已获得陕西、甘肃、宁夏、新疆、青海、浙江、江苏、华北、湖北等省份电网的聚合商准入资格。微电网方面，微电网能源管理产品持续完善，适配海外诸多复杂场景应用。我们认为，公司“源网荷储”布局不断完善，随着新型电力系统建设的不断深入，第二增长曲线将日渐清晰。另外，公司新能源并网智能控制及电网新能源管理系统业务收入实现快速增长，H1分别实现业务收入5346.17万元、1304.78万元，同比分别增长43.60%、82.43%。
    毛利率主要受并网智能控制系统业务的影响。公司上半年毛利率为67.23%，同比-1.19pct，其中新能源并网智能控制系统业务毛利率同比-8.84pct，影响较大。费控较为稳定，公司H1销售/管理/研发费用率分别为26.75%/9.20%/18.50%，分别+0.72pct/+0.13pct/-2.93pct。另外，公司报告期内股权激励计划带来股份支付费用为722.61万元，去年同期为1047.08万元；非经常性损益方面，公司Q2政府补助比去年同期少约300万元。
    投资建议：公司新能源功率预测基本盘业务保持稳定，创新业务有望持续高增。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5.50、6.89、8.28亿元，归母净利润分别为1.06、1.42、1.83亿元，对应2024-2026年EPS分别为1.06/1.42/1.82元，对应8月23日股价32.78元，PE分别为31/23/18倍，给予公司“买入”评级。
    风险提示：新能源投资建设不及预期、电力市场政策落地不及预期等、应收账款风险等。

2024年半年报点评：AI云业务保持高速增长，24H1实现扭亏为盈

并行科技(839493)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，上半年实现收入2.7亿元，同比+33.5%，实现归母净利润423.1万元，同比+110.6%，实现扣非归母净利润378.0万元，同比+108.4%，实现扭亏为盈；其中单Q2实现收入1.4亿元，同比+34.1%，环比+6.8%，实现归母净利润173.1万元，同比+110.7%，环比-30.8%，实现扣非归母净利润134.1万元，同比+106.3%，环比-45.0%。下游市场算力需求旺盛拉动公司业绩快速增长，H1业绩符合市场预期。
    AI云业务收入贡献占比提升，AI云毛利率较去年底增加11.3pp。2024H1公司AI云业务收入为9619.1万元（同比+319.4%），收入占比较去年底增长13.1pp至35.6%。这是因为2023年以来受到GPT技术发展等因素带动，AIGC呈现爆发式增长状态，根据艾媒咨询数据，2024-2026年中国AIGC核心市场规模增速预期为494.8%/70.8%/106.7%，公司于2020年推出AI云相关的GPU算力服务，凭借在大规模并行计算以及大模型训练算力服务领域的技术积累和运营服务经验获得下游优质客户信任，跟随行业趋势快速增长。公司重要的大模型客户主要包括：智谱华章、中科闻歌、瑞莱智慧、虎博网络、澜舟科技、北京智源人工智能研究院等。自去年11月上市至今，公司共发布6次AI算力服务器相关的购买资产公告。由于AI云的共建资源比例提升，2024H1AI云毛利率为由2023年年底的15.8%提升11.3pp至27.1%。
    公司综合毛利率提升，盈利能力增强。2024H1公司毛利率为34.1%，较去年年底提升8.4pp，较去年同期提升10.4pp，这得益于公司规模效应逐渐显现、运营效率持续提升以及算力资源利用率提升。2024H1公司期间费用率为32.1%，较去年年底下降10.4pp，较去年同期下降10.3pp，费用管控能力显著提升。其中销售费用和管理费用下降幅度较为明显，2024H1销售费用率/管理费用率为17.6%/6.7%，较去年年底下降5.3pp/3.0pp，较去年同期下降4.2/3.2pp。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.3/56.9/137.0百万元，yoy分别为130.2%/133.9%/141.0%，对应PS分别为3/2/2倍。公司作为国内超算云领域龙头，在行业内具有经验、技术以及先发优势，已在2024H1实现扭亏为盈。随着中国超算云市场渗透率不断提高，公司扩大市场份额，在不同下游领域内新客户快速增长，老客户稳定复购，规模效应显现，公司业绩将维持高增长趋势。我们给予公司2024年4倍PS估值，对应股价44.40元，上调投资评级为“买入”，建议关注。
    风险提示：技术替代风险、人才引进和流失风险、数据泄露潜在风险、研发风险、知识产权被侵害风险、政策监管环境变化风险、实际控制人不当控制风险。

中报点评：土地资源优势进一步扩大，主业稳健增长

苏垦农发(601952)
    事件：公司近日发布2024年中期报告。24年H1，实现营收50.56亿元，同减-4.37%；归母净利2.94亿元，同增4.84%；扣非后归母净利2.55亿元，同增14.9%。基本每股收益0.21元，加权平均ROE为4.4%。点评如下：
    粮食等主产品小幅增产，粮价下滑影响收入。2024年上半年，公司夏粮生产再创新高。夏粮总产13.7亿斤（68.5万吨），较去年增加1.24亿斤（6.23万吨）。其中，自有基地小麦亩产1276斤，较去年亩增42斤，小麦亩产连续第二年突破1200斤;自有基地大麦亩产1219斤，较去年亩增100斤。公司上半年总收入同比有所下滑，主要归因于小麦等粮价下跌。目前，粮价基本企稳，向上拐点显现。随着粮价上涨，收入有望恢复增长。上半年，子公司苏垦农服、金太阳粮油和苏垦麦芽毛利率提升明显，分别较上年同期提升了0.38、0.35和1.24个百分点；公司综合毛利率为13.11%，较去年同期上升了1.22个百分点。
    公司经营土地面积稳步增长，土地资源优势进一步扩大。截至2024年夏播，自主经营耕地面积约131.6万亩，较上年同期增加了3.4万亩。其中，土地流转（含土地托管与合作种植，下同）面积约36.1万亩，较上年同期增加了3.57万亩；承包农垦集团面积保持稳定。自2020年以来，公司持续推进土地流转，自主经营耕地面积逐渐扩大，土地资源优势将进一步扩大。
    盈利预测与投资建议。在全球经济疲软和地缘政治冲突不断加剧的大背景下，我国农业政策目标将更加聚焦粮食安全和种子自主可控，未来五年，种植和种业产业链的战略地位将更为凸显，行业发展有望持续获得强政策支持。近期，玉米、小麦等粮价企稳迹象明显，在政策支持下，中长期将保持逐渐上涨的趋势。公司耕地资源优势持续扩大，主业盈利基础十分牢固。因此，我们看好公司长期增长势头。预计公司24/25年归母净利润8.71/9.68亿元，对应PE为15/13倍，给予“买入”评级。
    风险提示：粮价中长期涨幅不及预期，种植业政策支持力度不及预期

产品升级+渠道突围，老牌国货迎来成长新动能

登康口腔(001328)
    核心逻辑：1）口腔护理行业兼具必需品的稳定性和产品升级的成长性，2017-2023年国内口腔清洁护理行业规模从388.5亿元扩张至491.5亿元，复合增速为4%，其中成人牙膏牙刷等基础产品增长稳健，漱口水、儿童口腔护理等新品增长较快；2）登康旗下冷酸灵品牌认知度高，产品定位亲民，2019-2023年公司营收/净利润复合增速分别为9.9%/22.3%，市场份额持续提升；3）公司近年加大电商渠道资源投放，2020-2023年间实现复合增长率53.2%，同时线下渠道布局广泛，线上线下协同发展。
    公司概况：抗敏感牙膏领导者，品牌力壁垒坚实。公司专注抗敏感牙膏领域，品牌影响力持续增强，产品矩阵覆盖成人/儿童基础口腔护理、口腔医疗及美容护理产品和电动口腔护理产品。2019-2023年公司营收从9.4亿元上升至13.8亿元，CAGR为9.9%，公司持续优化产品结构提升产品均价，抵御了外部环境波动的压力，收入稳健增长。产品端：成人基础口腔护理产品收入占比90%左右，新品潜力充足。2020-2023年成人/儿童基础口腔护理产品复合增速分别为8.5%/18.5%；口腔医疗与美容护理产品/电动口腔护理产品收入复合增速分别达214%/54%。渠道端：2023年经销模式/直供模式/电商模式营收分别为9.9/0.5/3.2亿元，占总收入比例分别为72.4%/3.9%/23.0%。2020-2023年传统经销渠道收入保持稳定增长趋势，复合增速达到5.1%。电商模式发展迅速，其中抖音渠道于2020年布局后快速增长。在抖音拉动下公司电商渠道在2020-2023年间实现复合增长率53.2%。
    行业分析：基础产品量减价增，新品开拓空间充足。牙膏市场规模总体稳中有增，2023年牙膏品类市场规模为302.2亿元，2017-2023年牙膏市场规模复合增速在2.1%左右。牙膏品类市场规模销量整体平稳，近年受线下消费场景萎缩影响销量有所波动，行业均价持续缓慢提升。以36个大中城市日用工业消费品普通120克左右牙膏的平均价格为例，从2016年底的8.6元/盒上升至2023年底的11.7元/盒，复合增速为4.5%。近几年市场份额格局来看，牙膏竞争格局相对集中，但品牌之间份额有所分化，2021-2023年云南白药、冷酸灵品牌份额稳步提升，好来、高露洁、中华等外资品牌以及长尾小品牌份额收缩。2023年牙膏产品线下市场份额CR10达80.6%，CR5达到65.4%，登康口腔市占率排名第四，2023年线下市场份额约为8%。
    公司分析：产品结构优化空间大，线上发力加速成长。冷酸灵牙膏价格定位大众消费品牌，注重性价比。公司医研、专研、预护、基础四大产品系列中，医研和专研产品定价和毛利率显著优于其他系列，目前占整体收入比例仍然较低。公司主动优化10元以下低端产品线，加强高端产品推广，产品结构优化效果有望较快体现。渠道端加速布局电商渠道，2021年开始公司重视投入抖音等新渠道，到2023年抖音已经为公司第二大电商平台。公司在电商渠道采用高端化策略，在电商平台主推医研和专研系列，2021-2023年电商渠道毛利率总体提升，2023年电商渠道毛利率达到45.9%。随着产品结构持续升级，电商渠道费效比优化，电商渠道盈利能力有望改善。
    盈利预测与估值：预计公司2024-2026年净利润复合增速18%，2024-2026年EPS分别为0.94元、1.13元、1.33元，对应PE分别为27倍、23倍、19倍。考虑到公司品牌壁垒较高，电商渠道加速成长，产品结构有望优化，给予2024年33倍估值，对应目标价31.02元，上调至“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，渠道扩张不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

2024年半年报点评：算力规模增强，天翼云快速增长

中国电信(601728)
    事件
    公司发布2024年半年度报告，营业收入为2659.73亿元，同比增长2.82%；归母净利润为218.12亿元，同比增长8.23%；扣非归母净利润为216.81亿元，同比增长6.00%。经营性活动现金净流量为583.41亿元，同比下降11.15%。
    期间费用率下降，公司盈利能力提升
    2024年H1，公司毛利率为30.84%，同比提升0.08个百分点；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为10.37%、6.71%和0.09%，分别下降0.43个百分点、0.24个百分点和0.1个百分点；净利率为8.26%，同比提升0.46个百分点。
    资本开支结构优化，算力规模持续增强
    2024年H1，公司资本开支为472亿元，其中产业数字化资本开支占比为34%，同比提升5.6个百分点，预计全年资本开支占收比降至20%以内。智算新增10EFLOPS同比增长90.9%。公司持续推进5G基站共建共享，上半年新增共建共享5G中高频基站超10万站，5G基站总规模超131万站。千兆光网10G PON端口超900万个，城镇住宅覆盖率达到94%，推动50GPON网络部署，支持重点场景万兆接入需求。
    天翼云保持快速增长，持续提升分红派息
    2024年H1，天翼云收入为552亿元，同比增长20.4%，占服务收入的比例为22.4%其中，政务公有云基础设施国内排名第一，专属云服务连续五次第一，DaaS排名国内第一。天翼云海外收入增长172%。公司继续派发中期股息，每股派息为0.1671元，同比增长16.7%，派息率大于70%。从2024年起，三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，为股东创造更大价值。
    盈利能力提升，给予“买入”评级
    参考公司半年度业绩情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5241.44./5456.70/5688.00亿元，同比增速分别为3.21%/4.11%/4.24%；归母净利润分别为328.47/352.44/381.16亿元，同比增速分别为7.89%/7.30%/8.15%，EPS分别为0.36/0.39/0.42元/股。鉴于公司盈利能力提升，持续提升分红派息比例，我们上调为“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；用户增长不及预期的风险；产业数字化业务回款不及预期的风险。
   

业绩符合预期，Q2销量微增

重庆啤酒(600132)
    事件：重庆啤酒发布2024半年报，2024H1实现营收88.61亿元，同比+4.18%，归母净利润9.01亿元，同比+4.19%，扣非归母净利润8.88亿元，同比+3.91%。2024Q2实现营收45.68亿元，同比+1.54%，归母净利润4.49亿元，同比-5.99%，扣非归母净利润为4.42亿元，同比-6.58%。
    二季度销量微增，产品结构升级延续。二季度啤酒行业受到雨水天气以及餐饮走弱影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024Q2中国规模以上企业啤酒产量同比下滑5.4%，2024Q1产量增长6.1%。2024H1公司销量/吨价分别为178.38万吨/4834元/吨，同比+3.30%/+0.25%，2024Q2销量/吨价分别为91.70万吨/4848元/吨，同比+1.53%/-0.66%，二季度结构升级放缓；分结构看，2024H1公司高档/主流/经济产品分别实现收入52.6/31.7/1.9亿元、同比+2.8%/+4.4%/+11.4%，2024Q2公司高档/主流/经济分别实现营收26.92/16.54/1.00亿元，同比-1.90%/+5.12%/+10.65%，因餐饮及消费力复苏不及预期高档产品略有下滑，根据渠道调研，预估二季度高档产品中乐堡、嘉士伯保持增长，1664、疆外乌苏有所下滑，产品结构升级延续。分区域看，2024Q2西北区/中区/南区分别实现营收13.92/17.48/13.06亿元，同比+0.05%/-1.16%/+4.62%，二季度华南地区受天气影响较大，中部地区川渝6月份受到天气影响较大，云南、新疆则因旅游红利保持增长，佛山工厂投产后南区有望维持高增速。截至2024Q2末公司经销商数量达2988名，环比2024Q1末净增19个。
    吨成本因佛山工厂开始计提折旧摊销略有上升，销售费用率阶段性增加预计全年稳定。2024Q2公司毛利率达50.45%，同比-1.00pct，吨成本上升2.06%至2468元/吨，主要由于佛山工厂于二季度开始计提折旧摊销，预计随着产能爬坡下半年折旧摊销费用将环比增加。2024Q2税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为6.36%/17.20%/2.95%/0.15%/-0.17%，同比-0.02/+1.27/-0.27/-0.06/+0.19pct，二季度市场消费环境疲软公司加大费用投放力度，存在季度间波动影响，但全年销售费用率预计同比持平。2024Q2净利率达19.71%，同比-1.80pct，毛利率下降及销售费用率增加导致净利率承压。展望2024年，成本端因取消澳麦的“双反”措施，今年大麦价格有望持续下行，此外玻瓶、铝材、瓦楞纸等包材价格下降有望加强成本改善，但佛山工厂投产导致新增的折旧摊销将对冲部分成本下降红利，全年毛利率预计维持稳定。
    投资建议：根据2024年中报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速3%/4%/3%，归母净利润增速分别为3%/7%/7%，EPS分别为2.84/3.03/3.25元，对应PE分别为21x/20x/19x，按照2024年业绩给予25倍，目标价71.00元，给予“买入”评级。
    守正出奇宁静致远
    风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

中报点评：汽车与AI服务器市场加速发展，多品类MOSFET产品快速放量

新洁能(605111)
    事件：近日公司发布 2024 年半年度报告，2024 年上半年公司实现营收 8.73 亿元，同比+15.16%；归母净利润 2.18 亿元，同比+47.45%；扣非归母净利润 2.14 亿元，同比+55.21%。2024 年第二季度单季度实现营收 5.02 亿元，同比+30.40%，环比+35.01%；归母净利润 1.18 亿元，同比+42.25%，环比+17.50%；扣非归母净利润 1.31 亿元，同比+75.96%，环比+56.33%。
    投资要点：
    24Q2 公司业绩强劲复苏，毛利率持续改善。2024 年春节以来，下游市场逐步恢复，新兴应用领域需求显著增加，公司库存加速消化，部分产品出现了供不应求甚至持续加单的情况，公司积极优化产品结构、市场结构和客户结构，并及时响应客户需求变化，进而推动公司 24Q2 营收及归母净利润同比和环比高速增长，以及毛利率的持续改善。公司 24Q2 毛利率为 36.53%，同比提升 6.85%，环比提升 1.77%，连续四个季度实现环比改善；24Q2 净利率为 23.34%，同比提升 2.16%，环比下降 3.26%。24H1 公司研发投入为 4046.81万元，占营业收入的比例为 4.63%。
    下游结构及客户结构持续优化,汽车与 AI 服务器市场加速发展。在下游应用领域方面，2024 年上半年工业自动化营收占比 42%，泛消费类占比 18%，光伏储能占比 14%，汽车电子占比 13%，AI 算力及通信占比 9%，智能短距离交通占比 4%。24H1 公司积极探索新的下游应用领域，在新能源汽车、光伏储能、AI 服务器和数据中心、无人机等重点新兴应用领域不断加大投入，推动和客户的战略合作，以获取更大的市场份额提升。在汽车市场，24H1 公司同比增长供应产品数量超 5 成，并有多款型号应用于 OBC、DC 转换等重要三电电源模块；公司进一步扩大与比亚迪的合作规模，实现了更多车规产品的导入；公司的车规产品已大批量交付近 100 家Tier1 厂商及终端车企，新增导入 10 余家汽车客户。在 AI 服务器市场，目前公司的相关产品已最终应用于 GPU 领域海外头部客户并实现大批量销售，且更多料号已通过验证，未来将进一步快速增长。在光伏储能市场，24H1 实现了显著回暖,特别是在 20KW 以内混网和离网市场，由于非洲等地区供电不稳定因素影响，推动需求快速增长。
    SGT-MOSFET 及 Trench-MOSFET 产品快速放量，IGBT 产品24H2 有望恢复增长。在产品结构方面，2024 年上半年，公司SGT-MOSFET 产品营收占比从 23H1 的 33.95%提升至 41.44%，Trench-MOSFET产品营收占比从23H1的28.15%提升至29.30%，IGBT 产品营收占比从 23H1 的 24.07%下降到 16.20%，SJ-MOSFET 产品营收占比从 23H1 的 12.48%下降到 11.78%。24H1 公司 SGT-MOSFET 产品实现营收 3.60 亿元，同比增长40.29%；目前公司的 SGT-MOSFET 产品部分品种已处于供不应求阶段，公司积极拓展新兴市场，尤其是 AI 算力服务器应用中，多款产品均为 SGT 系列，预计 24H2 SGT 产品将继续放量。受益于工控、泛消费、汽车电子需求复苏，24H1 公司 Trench-MOSFET 产品实现营收 2.55 亿，同比增长 19.64%。24H1 公司 SJ-MOSFET产品实营收 1.02 亿元，同比增长 8.49%；公司最新的第四代SJ-MOSFET 产品系列型号齐全，已经开始批量交付，24H2 将加大在家电、AI 服务器、汽车 OBC 等领域的推广，有望推动公司SJ-MOSFET 产品加速增长。24H1 公司 IGBT 实现营收 1.41 亿元，同比减少 22.64%；预计 24H2 光伏 IGBT 产品需求将进一步回暖，同时新品大电流 IGBT 单管上量，24H2 公司 IGBT 销售有望实现环比增长。
    盈利预测与投资建议。公司同时拥有 SGT-MOSFET、Trench-MOSFET、SJ-MOSFET、IGBT 四大产品平台，并不断优化产品结构、市场结构及客户结构，汽车与 AI 服务器市场加速发展，SGT-MOSFET及Trench-MOSFET产品快速放量，IGBT产品24H2有望恢复增长，我们预计公司 24-26 年营收为 18.78/22.74/27.32亿元，24-26 年归母净利润为 4.51/5.49/6.68 亿元，对应的 EPS 为1.09/1.32/1.61 元。考虑下游需求逐步复苏，公司在功率器件领域的综合竞争力，以及未来几年的成长性，上调至“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求波动风险；新产品研发进展不及预期风险。

润本股份：业绩高增长，24Q2利润率25%，新品表现亮眼

润本股份(603193)
    投资要点
    润本股份24H1业绩符合前期预告，单季度盈利能力上行。1）24H1：营收7.44亿/+28%，归母净利润为1.80亿/+51%（此前业绩预告1.75-1.85亿），扣非归母净利1.75亿/+48%（此前业绩预告1.70-1.80亿）；2）24Q2：营收5.77亿/+35%，归母净利润为1.45亿/+47%，毛利率达58.64%/+3.09pcts；销售/管理/研发费率分别为28.33%/+2.4pct、1.19%/-0.4pct、1.36%/-0.1pct，公司H1利息收入贡献2146万，占营收比例达2.88%，单季度归母净利率达25%、维持高位水平。
    坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，新品放量较好，储备多款产品。润本股份专注于个人护理和驱蚊类产品的研发、生产与销售，已构建婴童护理、驱蚊和精油三大核心产品系列，24H1共推出50余款新品，如积雪草冰沙露、蚊喷雾-避蚊胺9%（栀栀夏梦）、儿童洁面泡泡、婴童蛋黄油皲裂棒等。1）驱蚊系列：实2024-08现营收3.31亿/同比+44.5%，毛利率54.77%/环比23年+4.45pcts，其中Q1/Q2平均单价为4.63元/5.28元，分别同比+4.4%/+9.6%，单价较高的产品羟哌酯驱蚊
    3M液、避蚊胺驱蚊液收入占比提升；公司新推出定时功能加热器电热蚊香液，在抖音-11.83润本旗舰店中单品位列top1；2）婴童系列：实现收入2.92亿/同比+28.1%，毛利-3.21率61.64%/环比23年+3.34pcts；其中Q1/Q2平均单价为7.19元/9.53元，分别同比+42.2%/+23.5%，单价较高的产品保湿霜、防晒乳、冰沙霜占比提升。上半年
    上新儿童防晒霜、主打温和防晒，同时推出夏季婴童护理类新品，满足夏日晒后补水、修复需求；下半年储备多系列新品规划，包括蛋黄油系列、滋润防皴系列、天然淡彩润唇膏、洋甘菊系列等，产品管线丰富预备未来成长；3）精油系列：实现营收1.08亿元/-+6.9%，毛利率为63.25%。
    抖音渠道延续高增长，618成绩亮眼。2023年线上直销及非平台经销渠道营收分别为6.20亿、2.49亿，营收占比为60%/24%，预计两个平台增长红利延续，带动24H1收入增长。2024年在天猫平台/京东平台/拼多多平台均位列母婴洗护用品类目第一，根据久谦数据显示，24年1-7月天猫GMV为4.42亿/+18%，抖音GMV为2.22亿/+62%，天猫+抖音GMV为6.65亿/+30%，其中抖音渠道Q1的GMV为0.56亿/+28%，Q2的GMV为1.44亿/+90%，环比明显改善，且7月天猫+抖音GMV同增21.2%。
    投资建议：润本股份产品矩阵丰富，未来将拓展产品品类，拓宽销售渠道建设，进一步加强对线上渠道以及线下渠道的布局。基于中报亮眼表现，维持24-26年营收为13.43亿/16.65亿/19.82亿，上调归母净利润至3.22亿/4.00亿/4.88亿（原为2.90亿/3.64亿/4.38亿），同增42.4%/24.3%/22.0%，PE为21.4X/17.2X/14.1X，上调至“买入”评级。
    风险提示：原始股解禁风险；行业竞争加剧风险；单品依赖度过高风险。

安琪酵母：Q2业绩符合预期，毛利率同比改善

安琪酵母(600298)
    事件：公司发布2024年中报，2024H1实现收入71.75亿元，同比+6.9%，归母净利6.91亿元，同比3.4%，扣非净利5.96亿元，同比-2.5%。2024Q2实现收入36.92亿元，同比+11.3%，归母净利润3.72亿元，同比+17.7%，扣非后归母净利润3.01亿元，同比+7.3%。
    海外增长维持+国内主导产品增长恢复，Q2收入符合预期。Q2酵母主业同比+12.2%，其他（含酶制剂、食品原料等）同比+46.3%，主要由快速增长的海外新兴地区贡献增量，Q2海外收入同比+19.0%。同时，Q2国内主导酵母、YE实现恢复性增长，公司采取“一厂一策”的方式灵活调价销售，并提升产品品质促进订单二次回流，Q2国内剔除制糖后收入同比+15%左右。此外，Q2包装/制糖分别下滑16.9%/40.0%，制糖业务逐步剥离。
    成本下行+产品结构向上恢复，毛利率同比改善。H1公司毛利率同比-0.3pct，基本保持稳定，其中Q2毛利率同比+0.3pct至23.9%，一方面由于糖蜜及原辅料成本均有下降，尤其以海外糖蜜价格下降较多，另一方面产品结构改善，国内主导酵母实现恢复性增长，高毛利小包装酵母表现亮眼，拖累盈利表现的制糖业务逐步剥离，均对毛利率提升有拉动作用。Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.6/-0.3/-0.6/+0.6pct，净利率同比+0.6pct至10.1%，剔除政府补助影响，扣非净利率同比-0.3pct至8.2%，环比-0.3pct。
    海外加速扩张，业绩弹性恢复可期。展望H2，公司国内主导酵母需求逐步恢复，灵活调价政策有效拉动销量，国内收入有望延续恢复性增长。海外中东、非洲、亚太等新兴市场酵母增长势头较好，海内外需求共振下有望达成激励目标。同时，随主导酵母需求逐步恢复，对盈利水平有较大拉动作用。中长期来看，行业经历烘焙及消费升级产品（如YE、动物营养等）需求低迷、成本承压周期后，集中度有望向经营韧性强的头部企业进一步倾斜。公司酵母产能释放有条不紊，随需求逐步改善，业绩弹性恢复可期。
    盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现收入149.8/167.6/187.1亿元，同比+10.3%/+11.9%/+11.6%，实现归母净利润14.1/15.7/17.4亿元，同比+10.8%/+11.4%/+11.0%，对应PE为19/17/15X，我们按照2024年业绩给23倍PE，一年目标价37.26元，给予“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；海外工厂投产不及预期；国内需求恢复不及预期。

进山客流大幅增长 景区接待能力持续改善

长白山(603099)
    事件：公司发布2024中报，上半年公司实现营业收入2.54亿元，同比增长51.73%；实现归母净利润2,103.30万元，同比增长71.70%；实现归母扣非净利润2709.14万元，同比增长138.31%。
    其中，Q2公司实现营业收入1.27亿元，同比增长29.02%；实现归母净利润1033.13万元，同比下降36.95%；实现归母扣非净利润1548.06万元，同比下降2.09%
    点评：
    上半年长白山景区客流保持高增长。2024年1-7月公司共接待游客166.4万人次，同比增长28.5%。其中上半年公司共接待游客108.64万人次，同比增长64.13%。受到到台风天气影响，7月27日-8月2日公司景区关闭，7月客流57.8万，同比-8.8%。
    上半年毛利率明显改善，费用率持续优化。上半年公司整体毛利率29.43%，同比提高4.21pct。其中Q2毛利率30.64%，同比下滑3.15pct，主要受到人工成本及租赁费用的影响。期间费用率方面，上半年管理费用率10.61%，同比-1.8pct；销售费用率3.33%，同比+0.38pct;财务费用率0.39%，同比-0.72pct。Q2归母净利润同比下滑主要受到营业外支出（主要为事故赔偿和非流动资产报废损失）831万的影响。为了迎接暑期旺季，公司增加采购车辆及人员招聘，为暑期扩容。
    旅游客运业务持续完善，股东支持下景区托管落地。上半年公司收购池北区（二道白河镇）公交公司，并参与区域网约车运营，布局景区外本地交通网络，持续引领区域公共出行产品和服务不断完善。公司于控股股东签订长白山景区托管协议，按北西南坡门票收入的1%收取管理费，2024-2028年预计带来收入1350万元。公司全资子公司天池酒管受长白山集团委托管理恩都里休闲度假商旅社区项目，合同期限20年，预计累计管理费约为2215万元。
    投资建议：看好交通改善及景区服务提升带来的客流增长及口碑提升，预计2024-2026年长白山将实现归母净利润1.77亿元、2.13亿元和2.67亿元，同比增速28.55%、20.13%和25.33%。预计2024-2026年EPS分别为0.67元/股、0.8元/股和1.0元/股，2024-2026年PE分别为32X、27X和22X，给予“买入”评级。
    风险提示：极端天气导致客流低于预期，项目拓展速度低于预期，交通改善进度低于预期等。

电商、零食量贩渠道红利延续，大单品打造初显成效

盐津铺子(002847)
    事件：盐津铺子发布2024年半年报，2024H1实现营收24.59亿元，同比+29.84%，归母净利润3.19亿元，同比+30.00%，扣非归母净利润2.73亿元，同比+17.96%。2024Q2实现营收12.36亿元，同比+23.44%，归母净利润1.60亿元，同比+19.11%，扣非归母净利润为1.35亿元，同比+1.58%。
    公司业绩符合预期，零食量贩及电商渠道快速增长。公司半年报业绩符合预期，业绩稳定增长。分产品，2024H1辣卤零食/休闲烘焙/深海零食实现收入8.98/3.42/3.24亿元，同比+25.81%/+12.60%/+11.83%，其中辣卤魔芋/蛋类实现营收3.10/2.39亿元，同比+38.90%/+150.54%，实现高速增长且持续爬坡。上半年“大魔王”品牌持续释放势能，在抖音平台登上爆款榜、人气榜、好评榜TOP1，抖音月销已突破1000万。“蛋黄”进驻山姆会员表现亮眼。分渠道看，2024H1直营KA/经销/电商渠道实现营收1.08/17.70/5.80亿，同比-43.58%/+35.07%/+48.41%，直营KA因公司战略调整下滑较多，经销渠道主因零食量贩放量增长，电商渠道主因抖音渠道基于大魔王和蛋皇新品类实现快速增长。截至2024Q2，公司拥有经销商3180家，较2023年底净减少135家，主因经销商策略性优化所致。
    毛利率环比增长，净利率因品牌推广及股利支付同比有所下滑。2024Q2公司毛利率达32.96%，同比-3.07pct，环比+0.86pct，环比一季度有所提升主因核心原材料价格下降使得成本结构优化。费用端来看，2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为13.53%/4.79%/1.82%/0.25%，同比+2.05/+0.67/-0.28/-0.21pct，销售费用率增长主因今年二季度参加多场全国食品展会、为品类品牌进行广告宣传及B端的品牌推广。2024Q2净利率12.99%，同比-1.09pct，环比-0.07pct，主因品牌推广费以及股利支付费用较去年同期增加。在供应链端，公司布局上游原材料马铃薯粉、鹌鹑蛋和魔芋等生产建设，打通上游产业链实现领先于行业的成本优势，公司未来净利率有望随着供应链优化以及规模效应逐步上升。
    投资建议：根据2024年中报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速分别为26.54%/24.16%/20.17%，归母净利润增速分别为30.44%/27.51%/23.60%，EPS分别为2.40/3.07/3.79元，对应当前股价PE分别为16x/13x/10x，我们按照2024年业绩给予25倍，一年目标价60元，给予“买入”评级。
    风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

2024年半年报点评：海外展时间调整，下半年业绩有望得到释放

米奥会展(300795)
    投资要点：
    事件：米奥会展发布2024年半年报公告。
    点评：
    上半年业绩承压，大比例分红显信心。2024年上半年，米奥会展实现营业总收入2.6亿元，同比下降26.39%，实现归母净利润0.41亿元，同比减少46.56%，扣非后归母净利润为0.37亿元，同比下降50.23%，均符合业绩预告区间。根据合并报表和母公司报表中可供分配利润孰低原则，公司2024年半年度可供分配利润为70,830,891.50元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），合计派发现金红利67,782,577.20元，约占可供分配利润的95.7%。
    展会错期排布，上半年展会数量减少。公司营业收入和净利润同比均下降，主要系部分展会举办时间有所变化。2024年上半年，公司在阿联酋日本、印尼、越南4个国家成功举办了六场包含建材、纺织、工业机械、3C、家电、家居、电力及新能源、孕婴童、教育装备等行业的中国品牌出海联展，其他部分展会将放到2024年下半年举办，而2023年上半年在8个国家举办了线下自办展。
    运营规划持续优化，盈利能力提升。公司展会运营模式持续优化升级，公司展会运营从2023年的8大行业专业展同档期举办升级至2024年上半年11大行业专业展。上半年共计近3500家企业参展，总办展面积超11万平方米，到展买家超过17万人次，总意向成交额近40亿美元。同期办展数量提升和数字化服务模式升级创新，公司在展览数量下降的同时实现盈利能力提升。2024年上半年公司展会行业整体毛利率为54.08%，同比提高2.15个百分点，自办展毛利率为55.09%，同比提高4.40个百分点。
    上调对公司的投资评级至“买入”。公司展会错期致上半年业绩承压，但预收下半年展会款增加致合同负债同比增长73.11%，预期下半年展位销售情况亮眼。预计公司2024/2025年的每股收益分别为1.06/1.31元，当前股价对应PE分别为13.64/11.04倍。上调公司的投资评级至“买入”
    风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响、汇率大幅波动、办展数量低于预期等风险。

营收创历史同期新高，产品结构不断改善驱动业绩长期向好

聚辰股份(688123)
    事件描述
    公司发布2024年半年度报告。公司上半年实现营业收入5.15亿元，同比增长62.37%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长124.93%。Q2单季度公司实现营业收入2.67亿元，同比增长54.02%，环比增长8.18%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长118.24%，环比增长79.82%。
    事件点评
    市场需求回暖叠加公司多产品出货量快速增长，带动公司业绩大幅改善。2024年上半年公司实现营收5.15亿元，同比增长62.37%，上半年营收创出历史同期最好成绩主因系下游市场需求的回暖，以及公司持续进行技术
    升级并不断加强对产品的推广和销售。上半年，公司在SPD产品、NORFlash产品以及汽车级EEPROM产品的出货量同比均实现了高速增长，其中NORFlash产品销量超过1.7亿颗，二季度出货量环比增长超过100%。同时，公司在工业级EEPROM产品和音圈马达驱动芯片产品上进行了成功的产品线迭代，带动产品出货量同比取得较快速增长。
    高附加值产品销售占比提升，盈利能力显著增强。2024年上半年公司毛利率为54.70%，同比增长7.22pcts，毛利率增长主因系公司SPD产品、汽车电子、工业控制等高附加值市场产品的销售占比提升。2024年上半年，公司积极进行欧洲、韩国、日本等海外重点市场的拓展，汽车级EEPROM产品成功导入多家全球领先的汽车电子Tier1供应商。2024年上半年公司净利润率为26.76%，同比增长9.25pcts，原因一是公司毛利率上升，二是受收入端基数影响，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率均有所下降，2024年上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.12%/5.12%/15.96%，同比分别-0.80pct/-1.59pcts/-6.88pcts。
    NORFlash空间广阔和DDR5渗透率提升带动SPD出货量增长共同助力业绩持续向好。公司配套DDR5内存模组SPD产品，已在行业主要内存模组厂商中取得大规模应用，并占据先发优势，随着个人电脑市场的回暖和服务器市场受益于算力需求爆发带来的出货量增长，DDR5内存模组需求量和渗透率将持续提升。根据TrendForce数据，三季度DDR5渗透率有望达到60%，叠加下游内存模组厂商库存水位的改善，公司SPD业务规模有望环比持续增长。同时，NORFlash产品作为公司出货量增速最快的产品，目前还处于起步阶段，公司较成熟玩家还有足够大的增长空间，加上公司NORFlash产品的快速迭代，未来随着公司的市场份额和品牌影响力不断提升，有望和SPD产品一起助力公司业绩未来持续增长。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为2.14/3.24/4.39元，对应公司2024年8月9日收盘价48.9元，2024-2026年PE分别为22.9/15.1/11.1倍（可比公司2024-2026年PE一致预期分别为38.9/28.4/23.1倍）。考虑短期DDR5渗透率提升带来SPD产品销量增长，长期公司NOR Flash市场份额提升和汽车级EEPROM等高附加产品占比提升，上调“买入-A”评级。
    风险提示
    产品推广不及预期风险，DDR5渗透率不及预期风险，国际贸易摩擦进一步加剧风险，宏观经济变动风险，汇率变动风险。