全渠道、多品类经营，增长势能充足

甘源食品(002991)
    事件：
    甘源食品发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现收入18.48亿元，同比增长27.36%；实现归母净利润3.29亿元，同比增长107.82%；实现扣非后归母净利润2.92亿元，同比增长96.76%。24Q1公司实现收入5.86亿元，同比增长49.75%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长65.30%。
    深入贯彻“全渠道+多品类”经营模式
    分产品看，2023年综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆分别实现营收5.04/4.65/2.73/2.32亿元，同比增速分别为32.16%/26.04%/18.38%/11.02%，营收占比分别为27.30%/25.19%/14.78%/12.53%。2023年经销/电商分别实现收入15.72/2.16亿元，同比增速分别为27.63%/29.39%，收入占比至85.08%/11.69%。华东/华北/华中/西南/电商/华南/西北/东北分别实现营收4.53/3.26/2.89/2.45/2.16/1.30/0.95/0.78亿元，同比增速分别为53.14%/12.97%/19.97%/22.50%/29.39%/36.96%/9.41%/21.85%，占比分别为24.52%/17.64%/15.63%/13.25%/11.69%/7.06%/5.16%/4.23%。截至2023年报，经销商数量同比增长235家至3158家，其中华东/华南区域净增102/55家。
    降本增效推进，盈利水平提升
    2023年公司积极拓展境外采购渠道，叠加市场行情本身下降，原材料采购成本下滑，2023年/24Q1毛利率分别为36.24%/35.39%，分别同比+1.98/-0.96pct。受益于持续降本增效，2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.50%/3.78%/1.26%，分别同比-2.55/-0.72/-0.30pct，24Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.10%/3.49%/1.06%，分别同比-0.57/-0.83/-0.08pct。公司贯彻“全渠道+多品类”的经营模式，深化品控升级、产品升级、品牌升级、管理升级等多维度战略升级，2023年/24Q1公司净利率分别提升6.90/1.48pct至17.81%/15.58%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到老三样下沉渗透而调味型坚果处培育期，我们调整公司2024-2026年营业收入分别为24.41/30.31/36.09亿元，同增32.13%/24.17%/19.05%；归母净利分别为4.03/5.03/6.17亿元，同增22.43%/24.85%/22.77%，对应三年CAGR为23.31%，EPS分别为4.32/5.40/6.62元/股。鉴于公司积极拓展产品矩阵、全渠道梳理后有望加速扩张，给予公司2024年24倍PE，目标价103.75元，维持“买入”评级。
    风险提示：产品质量和食品安全风险、线下渠道竞争优势弱化的风险、市场竞争加剧的风险等。
   

2023年及2024Q1业绩点评：24Q1扣非归母净利同增+22%，员工持股计划保障长期发展

贝泰妮(300957)
    投资要点
    23年多因素影响业绩承压，24Q1恢复增长。2023年公司实现营收55.2亿元（同比+10.1%，下同），归母净利7.6亿元（-28.0%），扣非归母净利6.2亿元（-35.2%），其中2023Q4实现营收20.9亿元（-1.31%），归母净利1.8亿元（-66.7%），扣非归母净利1.1亿元（-78.0%），23Q4业绩下降较多主要系双十一不及预期、新基地投产增加折旧摊销、获客成本增加等影响。2024Q1公司实现营收11.0亿元（+27.1%），归母净利1.8亿元（+11.7%），扣非归母净利1.5亿元（+21.9%），24Q1恢复较快增长。
    薇诺娜头部效应显著，彩妆增速较为靓丽。2023年护肤品实现营收48.7亿元（+6.9%）、占比88.5%。医疗器械/彩妆分别实现营收4.6/1.7亿元，分别同比+19.5%/+217.3%，彩妆增速较为靓丽。公司旗下“薇诺娜（Winona）”品牌在我国皮肤学级护肤品赛道市场排名连续多年稳居第一，头部效应显著。
    线下自营维持高增，开店数量持续增长。2023年公司线上/线下/OMO(线上专柜服务平台+线下自营)分别实现营收35.5/14.3/5.2亿元，占比分别为64.6%/25.9%/9.5%，同比-0.4%/+48.9%/+10.3%。线上分平台，阿里系/抖音系/京东系/唯品会/OMO营收同比分别-14.5%/+47.1%/+5.0%/+1.6%/+4.9%，占总营收32%/11%/7%/6%/9%。线下OMO，2023年公司在西南等地区净开店46家，年末数量达123家。
    24Q1期间费用率有所优化。①盈利能力：2023年公司毛利率/净利率分别为73.9%/13.7%，分别同比-1.3pct/-7.3pct。2024Q1公司毛利率/净利率分别为72.1%/15.7%，分别同比-4.0pct/-2.2pct。公司产品配方、生产工艺以及外包装升级导致23年毛利率略有下降，净利率下降较多主要系毛利率下滑叠加期间费用率提升。2024Q1毛利率降低主要系并表悦江投资+加大促销力度拖累；②期间费用率：2023年公司期间费用率为59.8%、同比+7.3pct，主要系销售费用率提升6.4pct（公司加大宣传推广、引流费用增加、双十一获客不及预期导致单位获客成本增加）。2024Q1期间费用率为56.2%、同比-2.3pct，期间费用率有所优化。
    盈利预测与投资评级：贝泰妮是我国皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下多平台拓展顺利，品牌矩阵逐步完善。24/4/25公司发布员工持股计划，深度绑定公司人才，彰显未来发展信心。由于2023年业绩受多因素扰动，我们将公司2024-25年归母净利润由17.0/21.0亿元下调至10.6/13.2亿元，新增26年归母净利预测16.0亿元，分别同比+40%/+25%/+21%，当前市值对应2024-26年PE为23/18/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：新品推广不及预期，行业竞争加剧等。

营收与净利润同比双增长，加大研发助力高端产能放量

联瑞新材(688300)
    事件描述
    公司发布2024年第一季度度报告，实现营收2.02亿元，同比增加39.46%；实现归母净利润0.52亿元，同比增加79.94%；扣非归母净利润为0.46亿元，同比增加99.97%；基本每股收益为0.28元。
    事件点评
    公司Q1营收与净利润同比大幅增长，高端产能放量优化产品结构。一季度下游应用领域景气度有所回升，公司销售订单量增加，销售收入同比增加39.46%，环比增加0.72%。公司紧盯环氧塑封料、电子电路基板、热界面材料等下游领域的趋势变化与市场需求，持续跟进研发投入；Q1研发投入0.13亿元，同比增加34.62%，占营收比例为6.42%。超纯、超细以及low-α
    球硅、球铝等高端产能持续放量，销售结构不断优化，使得公司净利润增速大于收入增速，Q1归母净利润同比增加79.94%，环比增加5.12%。
    LNG价格降低增厚公司毛利，持续受益下游需求恢复。产品结构优化叠加LNG价格降低，使得公司毛利增厚；2024Q1公司综合毛利率为40.71%，同比增加4.13pct，环比增加3.16pct；净利率为25.55%，同比增加5.75pct，环比增加1.07pct。据国家统计局数据，一季度LNG均价为4527.03元/吨，环比上季度下降13.55%，降低了公司熔融类硅微粉成本。据DRAMexchange数据，一季度NAND闪存均价环比上季度增加0.13%；DRAM均价环比上季度增加2.33%。随着下游需求向好，以及公司在高端市场持续放量，公司业绩有望持续增长。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为1.30\1.68\2.04，对应公司4月24日收盘价43.30元，2024-2026年PE分别为33.4\25.8\21.2，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    市场开拓不及预期；原材料价格大幅波动；产能建设进度不及预期；技术失密或核心技术人员流失等。

2024年一季报点评：价值增速创近年来新高，承保利润拖累利润释放

中国人寿(601628)
    投资要点
    事件：公司披露1Q24业绩，实现新准则下归母净利润206.44亿元，同比下降9.3%。公司公告会计政策调整，2024年起按照新保险合同准则（IFRS17）规定追溯调整保险业务相关上年同期对比数据，按照新金融工具准则（IFRS9）规定选择不追溯调整投资业务相关上年同期对比数据，综合影响下2024年期初净资产增加约170亿元，可比口径下（同时追溯IFRS9与IFRS17）1Q24归母净利润同比下降24.5%，业绩符合预期。
    新准则专项分析：保险服务业绩下滑拖累利润释放。为了更好分析新准则下可比口径增速，我们对比了同口径下新准则数据。1Q24公司实现保险服务收入同比增加14.0%，保险服务业绩同比下降20.4%，主要系保险服务费用中实际赔付超支所致；我们搭建的承保利润（详见附表计算方式）同比下降27.2%，是造成当期净利润下降的核心原因，主要系长端利率下行放缓合同服务边际（CSM）摊销速度；我们搭建的投资利差（详见附表计算方式）同比下降11.5%，主要系1Q24利率中枢持续下行，A股市场低位震荡，结构分化延续。虽然1Q24公司实现总/净投资收益同口径分别同比增长7.2%/下降0.1%，简单年化总/净投资收益率为3.23%/2.82%，同口径分别同比-0.24/-0.8pct.，但承保财务损益同比增长抵消了实际利差释放，关注后续定价利率下调对综合负债成本的进一步压降。
    新业务价值（NBV）实现近年来最高增速，可比口径下同比增长26.3%。归因来看，公司实现新单保费达1,124.44亿元，同比下降4.4%，但NBVMargin大幅提升，主要得益于：1）产品和期限结构优化，1Q24公司实现首年期交保费（FYRP）为748.25亿元，同比增长4.7%，其中十年期及以上为251.91亿元，同比增长25.4%，占比同比提升5.57个百分点至33.67%；2）公司积极降本增效，落实银保渠道“报行合一”并着力于个险渠道探索佣金递延，优化基本法设计，提升费用投入产生效率；3）2023年7月末预定利率下调，公司综合负债成本稳中有降。公司于1Q24业绩会传递2024年全年较快价值增长指引，彰显对全年业务有质量增长的信心。
    个险渠道量质双升，银保渠道价值率大幅改善。期末总销售人力为67.9万人（同比-6.0%，环比-2.2%），其中个险销售人力为62.2万人（同比-6.0%，环比-1.9%），规模基本稳定。个险板块月人均首年期交保费同比上升17.7%，个险新型营销模式“种子计划”试点已在江苏、广东、深圳等省级机构启动。1Q24公司趸交业务同比大幅下降74.9%，主要系公司主动调整银保渠道缴费及产品结构。我们预计后续价值率中枢提升可期。
    盈利预测与投资评级：价值增速创近年来新高，承保利润拖累利润释放。值得鼓励的是，公司在A股实施新准则，拉平与同业可比口径，并稳定投资者年度分红预期。我们维持盈利预测，我们预计2024-26年归母净利润为315、384和423亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：长端利率趋势性下行，负债成本压降不及预期

2024年一季报点评：棉袜订单延续修复趋势无缝盈利显著改善

健盛集团(603558)
    投资要点
    公司公布2024年一季报：24Q1营收5.5亿元/yoy+10.4%，归母净利润0.8亿元/yoy+112%，收入增长主要来自棉袜业务订单量延续恢复趋势，利润端增长超过收入端主要源于整体产能利用率回升+降本增效措施促进毛利率和净利率提升。
    24Q1棉袜业务保持增长，无缝业务短期仍承压。1）棉袜业务：我们预计24Q1延续23H2增长趋势（23H2棉袜收入同比双位数增长），同时在降本增效+产能利用率同比改善带动下毛利率同比约+3.3pct至30%；分量价看，24Q1棉袜单价持平略降，收入增长主要来源于各品牌订单量的恢复；2）无缝业务：我们预计延续23H2下滑趋势，主因客户订单节奏与去年同期出现偏差，UNIQLO出货量由7000+万件降至2000+万件，预计Q2订单有望环比改善；无缝业务毛利率在人工成本优化的降本增效措施下同比改善11pct至27%。
    24Q1毛利率提升、费用率下降，归母净利润率显著提升。1）毛利率：24Q1同比+7.0pct至29.3%，来自降本增效措施下棉袜+无缝业务毛利率均有改善；2）费用率：24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.6/-0.5/-0.6/-2.1pct至3.3%/7.7%/2.0%/-0.6%，主要受益于订单恢复及降本增效措施，其中财务费用下降较多源于汇兑影响。3）归母净利润率：综合毛利率和费用率变动，24Q1净利率同比+7.2pct至15%。
    盈利预测与投资评级：公司为棉袜+无缝内衣龙头，23年前三季度受外需疲软+海外去库影响业绩承压，但23Q4以来伴随下游去库结束订单恢复，公司业绩恢复正增长。长期看，棉袜业务方面国内客户及自有品牌开拓较为顺利，叠加供给端公司公告越南南定新建6500万双棉袜产能及染色、氨纶配套项目，有望维持稳定增长；无缝业务下半年订单有望恢复，未来有望贡献较大业绩弹性。考虑到当前棉袜、无缝接单饱满，我们将24-26年归母净利润从3.11/3.64/4.22亿元上调至3.28/3.79/4.24亿元，对应PE分别为12/11/9X，维持“买入”评级。
    风险提示：外需疲软、汇率波动、扩产不及预期、大客户订单波动等。

2024一季报点评：业绩符合预期，免税项目继续爬坡

王府井(600859)
    投资要点
    事件：2024年4月26日，王府井发布2024一季报，2024Q1公司实现营收33.08亿元，同比-1.7%；归母净利润2.02亿元，同比-10.9%；扣非归母净利润1.93亿元，同比-13.7%。
    业绩符合预期。受市场环境影响，Q1营收同比下滑。Q1毛利率为41.2%，同比-1.6pct，新项目培育期叠加新租赁准则下长租约高租金项目拖累，毛利率承压；销售、管理和财务三费率为29.1%，同比-0.5pct；归母净利率为6.1%，同比-0.6pct。
    万宁免税项目继续爬坡，各业态增速分化。分业态来看，2024Q1百货/购物中心/奥莱/超市/专业店/免税分别实现营收14.4/6.7/5.9/0.8/3.8/1.2亿元，同比增速分别为-11%/3.5%/9.5%/-31%/-5%/117%，Q1毛利率分别为35%/45%/65%/17%/18%/18%。各业态增速分化，整体反映Q1国内商品零售环境相对疲软，免税业态爬坡中增速亮眼。因为根据与个别供应商签订的经营合同将相关收入确认由总额法变更为净额法，免税业态收入和毛利率较前期发生变化。
    拟回购股份1-2亿元，分红比例32%。公司拟使用自有资金以不高于17.50元/股（含）的价格，回购公司已发行普通股，用于减少公司注册资本，回购股份金额1~2亿元。公司拟派发现金红利2.27亿元（含税），现金分红比例32%。
    盈利预测与投资评级：王府井作为全国连锁的老牌标杆百货零售集团，获批免税全牌照后，万宁离岛免税项目“王府井免税港”投运，打造特色免税业务。在出行和消费快速复苏的背景下，离岛免税有望持续放量，未来市内免税店落地拓宽想象空间，公司营收和利润前景向好。维持王府井盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为8.54/10.04/11.53亿元，对应PE估值为18/15/13倍，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济波动的风险、免税项目业绩不及预期的风险、市场竞争加剧的风险

中炬高新24年一季报点评：

中炬高新(600872)
    主要观点：
    公司发布2024年一季报
    单Q1：收入14.85亿（+8.64%），归母2.39亿（+59.70%），扣非2.37亿（+63.91%）。
    Q1利润端表现超预期。
    主品类收入双位数增长
    产品：24Q1酱油/鸡精/食用油品类分别同比+13.4%/+16.8%/-5.5%，酱油品类Q4主动调整，Q1轻装上阵，鸡精品类景气度高，连续4个季度同比增长超15%，食用油需求较弱，但降幅环比收窄。
    区域：24Q1东部/南部/中西部/北部分别同比+24.5%/+2.6%/+9.9%/+7.6%，东部地区增长强劲，中西部及北部渗透率低的地区进行扩张。
    盈利能力向上
    24Q1毛利率为36.98%，同比+5.57pct，产品结构优化+原材料采购单价下降，共同驱动毛利率提升。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.85/-0.04/-0.34pct。销售费用中销售人员支出减少，广告宣传及促销等费用增多，投放更精准，其余费控较为均衡。？24Q1净利率为17.63%，同比+5.96pct，盈利能力向上。
    投资建议
    我们的观点：
    当前营销架构及人员调整已完成，Q1已兑现改革效果。3年战略稳步推进+规模效应提升，预计盈利能力持续向上。
    盈利预测：结合以上，我们预计2024-2026年公司实现营业总收入57.77/68.28/100.1亿元，同比+12.4%/+18.2%/+46.6%；实现归母净利润7.53/9.51/15.35亿元，同比-55.7%/+26.4%/+61.4%；当前股价对应PE分别为31/24/15倍，公司Q1业绩兑现+兼具成长与质量，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，餐饮修复不及预期，食品安全事件。

北交所信息更新积极布局汽车电子自产化，有望搭乘美国市场线上化、国内汽配集中化趋势北交所信息更新 诸海滨（分析师） 赵昊（分析师） 万枭（联系人）

赵昊（分析师） 万枭（联系人）》研报附件原文摘录）
建邦科技(837242)
    客户拓展与产品研发并重，2023年归母净利润同比增长38%、2024Q1延续涨势2023年公司实现营收5.58亿元（+31.93%）、归母净利润6965万元（+38.10%）、毛利率/净利率分别为29.62%/12.47%，营利齐增由于（1）全球公共卫生事件结束，公司积极拓展国内外客户；（2）公司加快产品迭代，不断向市场投放汽车电子类产品和“软硬件”相结合的产品，2023年新产品收入占比超20%。2024Q1实现营收1.43亿元（+29%）、归母净利润1248万元（+33%）。我们维持2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.85/1.04/1.26亿元，对应EPS分别为1.32/1.61/1.95元/股，对应当前股价PE分别为12.0/9.8/8.1倍，我们看好公司开拓汽车电子等业务线启动第二增长曲线，维持“买入”评级。
    布局汽车电子和材料级基础铸造类零部件自产化，布局再制造坚持可持续理念2023年公司制动系统、传动系统、电子电气系统、转向系统、发动系统、汽车电子、其他类产品分别创收7235万元（+49.56%）、17734万元（+32.98%）、8021万元（+13.57%）、8717万元（+14.49%）、5287万元（+3.02%）、3492万元（+227.90%）、5357万元（+63.21%）。2023年公司加大对“软硬件”结合产品（分动箱等）以及新能源、汽车电子类产品（毫米波雷达、AGS主动进气格栅等）的研发，子公司拓曼电子已初步取得汽车电子类产品的自产能力。此外，公司持续推动汽车零部件再制造板块的发展，2023年销售再制造零部件15,448件，实现销售收入127万元。
    线上线下、境内境外“四位一体”，有望受益于美国市场线上化、国内汽配集中化上游端：公司有400多家经审核的合格工厂供应商，着力塑造柔性供应链系统。品牌端：“拓曼”定位国内汽车后市场，覆盖国内乘用车90％以上的车型及品牌；“超全”主营汽车附件品类，车型覆盖率达98%以上。下游端：（1）全球市场：美国车辆平均车龄在近十年处于上升状态，2023年平均车龄为12.5年。（2）国内市场：独立后市场格局已逐渐向头部集中，连锁品牌门店数量占比预计从2021年约16%升至2025年29%。我们认为，在此背景下，公司有望在美国线上+线下持续拓宽车后市场份额，并通过深耕与途虎等国内汽配连锁品牌的合作，加深在国内产品覆盖率。
    风险提示：后市场需求不及预期、新业务开拓受阻、客户合作风险等

点评：23年分红超预期兑现，24Q1业绩主要受销售费用&黄金租赁拖累

周大生(002867)
    事件：公司发布2023年及24Q1业绩，2023年实现营收162.9亿元，同增46.5%，归母净利润13.16亿元，同增20.67%，扣非归母净利润12.68亿元，同增23.64%，经营活动现金流净额1.39亿元，同降86.38%。24Q1收入50.7亿元，同增23%，毛利额7.9亿元，同增6.9%，归母净利润3.41亿元，同降6.6%，扣非归母净利润3.36亿元，同降5.7%。
    点评：
    23年分红超预期兑现。2023年报公司每股拟派发现金红利0.65元，加上2023年中报每股分红0.3元，全年累计每股分红0.95元，累计现金分红总额10.31亿元，累计分红率78%，对应4月26日股息率5.9%。
    电商收入提速增长，加盟单店毛利创历史新高。分渠道来看，2023年线上自营/线下自营/线下加盟分别实现营收25.1/16.2/119.7亿元，同增62%/51%/44%。其中2023年净开店490家，自营、加盟分别净开店82/408家；2023年自营单店收入557.76万元，同增23.64%，单店毛利145.65万元，同增20.93%，其中黄金/镶嵌单店毛利分别117.13/21.69万元，同比+37%/-22%；2023年加盟单店收入268.01万元，同增38%，单店毛利39.98万元，同增17.36%，其中单店黄金/镶嵌/品牌使用费/加盟管理费毛利贡献分别为11.59/3.8/19.24/5.33万元，同比+64%/-45%/+32%/-2%。
    24Q1毛利增幅符合预期，利润承压。影响利润的主要因素：1）销售费用增长34.5%，我们预计主要来自2023年新增的较多自营店租金及人员薪酬，以及宣传费用、电商渠道费用等的增加；2）24Q1投资收益为-1182.5万元，去年同期为+76.8万元，主要为金价上涨，到期交割的黄金租赁确认亏损。公司产品结构中黄金占比进一步提升，24Q1黄金/镶嵌收入分别同比+29%/-42%，产品结构变化导致综合毛利率有所下降。公司对金价的受益主要体现在黄金产品毛利率上，23年黄金自营/批发毛利率为23.0%/5.1%，22年为21.9%/4.8%，分别同比提升1.1/0.3PCT。
    24Q1净开店23家，截至2024.3.31共有门店5129家，其中自营/加盟分别336/4739家。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年收入分别为196/223/251亿元，同增21%/14%/13%，归母净利润分别为14.93/16.71/18.50亿元，同增14%/12%/11%，EPS分别为1.36/1.53/1.69元，对应4月26日收盘价PE分别为12/11/10X，维持“买入”评级。
    风险因素：金价剧烈波动；拓店不及预期；消费需求疲软。

公司信息更新报告：2024Q1业绩符合预期，Q2新材料有望迎来需求拐点

南山智尚(300918)
    2024Q1业绩符合预期，主业需求改善，纤维盈利承压，维持“买入”评级2024Q1营收3.6亿元（同比+10.3%，下同），归母净利润0.37亿元（+15.4%），扣非归母净利润0.32亿元（+4.7%）。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润2.4/2.9/3.3亿元，对应EPS0.7/0.8/0.9元，当前股价对应PE为14.2/11.9/10.5倍，预计主业智能改造提效，超高二期产能爬坡&品质提升，同时锦纶业务加速投建，看好公司成为新材料应用型企业，维持“买入”评级。
    传统业务：2024Q1精仿呢绒业务面临外贸高基数，服装大客户出货改善面料收入略有下滑：2024Q1收入预计1.89亿元（-5%），其中外贸由于高基数下滑~20%，内贸基本持平，随着技改项目逐步完成以及公司加大对高附加值产品的投入，毛利率+3.1pct至34.76%。服装大客户订单出货：2024Q1收入预计1.3亿元（+20%），2023年招投标中单量逐步提升，但由于服装前期面料配套周期较长，2024Q1高附加值大客户订单开始出货，带动毛利率提升2.23pct至33.71%。
    新材料：2024Q1量增显著&订单饱满，Q2有望迎来需求拐点，锦纶顺利推进（1）UHMWPE纤维：二期3000吨于2023年8月底全线投入运营，2024Q1收入预计0.34亿元，销量410-420吨，受产品结构和行业政策调整影响吨均价预计约6万元/吨，目前在手订单饱满，排单1-2个月，预计2024Q2政策缓和以及应用产品结构调整，需求和盈利预计有改善，预计2024年整体产量约4000吨。（2）锦纶：土建完成，设备正常铺设，8万吨高性能差别化锦纶长丝项目稳步推进，核心设备厂商欧瑞康巴马格，设备+产线战略协同，推动新材料产业链纵向延伸。
    2024Q1盈利能力小幅提升，期间费用率提升主要系二期投入及转债利息盈利能力：2024Q1毛利率为32.8%（+0.1pct），期间费用率19.3%（+1.0pct）其中销售/管理/财务/研发费用率分别+0.6/+1.2/-0.5/+1pct，管理费用提升主要系超高二期投入运营增加费用，财务费用提升主要系可转债利息支出增加。2024Q1归母净利率10.3%（+0.4pct），盈利能力稳健。(2)营运能力：截至2024Q1末，经营活动现金流净额为-182万元（同期为-1亿元，+98.2%），现金流情况有所改善，2024Q1末存货余额为6.5亿元（-2.6%），存货周转天数为248天（+28天）。
    风险提示：产能投放不及预期、下游需求萎靡、市场竞争加剧。

公司信息更新报告：贴剂产品营收增长稳健，盈利能力渐提升

羚锐制药(600285)
    营收规模稳健扩张，利润快速增长，维持“买入”评级
    公司2023年实现营收33.11亿元（同比+10.31%，下文皆为同比口径）；归母净利润5.68亿元（+22.09%）；扣非归母净利润5.34亿元（+30.61%）。2024Q1实现营收9.09亿元（+15.27%）；归母净利润1.90亿元（+31.98%）；扣非归母净利润1.81亿元（+31.55%）。盈利能力方面，2023年毛利率为73.29%（+1.01pct），净利率为17.16%（+1.65pct）。费用方面，2023年销售费用率为45.41%（-2.68pct）；管理费用率为5.26%（-0.38pct）；研发费用率为3.31%（-0.85pct）；财务费用率为-1.06%（-0.17pct）。我们看好公司贴剂核心业务的发展以及费用管控能力的提高，上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.87/8.01/9.36亿元（原预计2024-2025年为6.43/7.66亿元），EPS为1.21/1.41/1.65元，当前股价对应PE为20.9/17.9/15.3倍，维持“买入”评级。
    贴剂、片剂及胶囊剂产品营收增速亮眼，毛利率进一步提升
    分产品来看，2023年公司贴剂产品实现营收20.47亿元（+6.91%）、片剂营收2.62亿元（+34.66%）、胶囊剂营收7.12亿元（+15.44%）、软膏剂营收1.37亿元（-7.93%）、其他产品营收1.50亿元（+20.98%）。毛利率方面，贴剂产品毛利率为75.68%（+1.3pct）、片剂毛利率为65.62%（+6.85pct）、胶囊剂毛利率为74.66%（+0.35pct）、软膏剂毛利率为74.95%（-1.27pct）、其他产品毛利率为46.01%（+0.25pct）。整体来看，贴剂、片剂和胶囊剂产品的营收和毛利率均向好发展。
    加强品牌建设打造新势能，渠道创新提升营销效率
    2023年公司加快培育“两只老虎”“小羚羊”“虎哥”等子品牌，通过加快运营体系迭代升级、产品运营精细化、坚持学术引领等方式，进一步提升品牌辨识度。此外，公司继续稳步推进渠道创新工作，持续优化营销网络，加大终端资源聚焦力度，推进重点客户的深度合作，加快潜力终端的快速布局。同时通过信息化建设实现数据赋能，推动终端的精细化管理，进而提高运营管理效率。
    风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，运营管理效率提升不及预期。

2024年一季报点评：主要产品量价同比下滑，新项目持续推进

广汇能源(600256)
    事件：2024年4月25日，公司发布2024年第一季度报告。2024年第一季度，公司实现营业收入100.41亿元，同比下降49.44%；实现归母净利润8.07亿元，同比下滑73.15%；实现扣非归母净利润7.74亿元，同比下滑73.88%。
    煤炭产量下降，马朗煤矿建设持续推进。24Q1，公司完成原煤产量589.17万吨，同比下降12.96%；实现煤炭销量901.83万吨，同比增长1.97%。马朗煤矿方面，2023年7月24日，马朗煤矿取得了国家能源局产能置换批复，8月1日取得项目代码，8月14日取得哈密市自然资源局土地预审和选址意见，11月3日取得空白区探矿权证，目前手续在持续办理中。
    天然气产销量下滑，价格同比回落。24Q1，公司自产LNG1.88亿方，同比下降4.61%；天然气销量11.81亿方，同比下降44.12%。同时，24Q1天然气价格同比出现回落，东北亚JKM现货均价11.94美元/百万英热，同比下降54.14%；国内LNG出厂均价4451.78元/吨，同比下降25.05%。此外，公司LNG接收站的6#20万立方米储罐项目于2024年3月19日完成试生产手续办理工作，4月10日进入试运行阶段；2#泊位项目工程可研报告已编制完成，安全预评价已通过评审正在向江苏省交通局申请批复阶段，海洋环评等待上会评审阶段，未来投产后公司天然气周转量有望提高。
    煤化工产品价格承压。24Q1，公司甲醇/煤基油品/煤化工副产品产量为28.80/14.49/10.76万吨、同比下滑3.65%/15.07%/2.69%。价格方面，煤化工产品则整体承压，西北甲醇市场均价2101.54元/吨，同比下降6.55%；新疆市场中温煤焦油主流均价3172.28元/吨，同比下降17.59%。
    石油开发项目第一口深井顺利开钻。2024年1月23日，公司接商务部《关于下达2024年第二批原油非国营贸易进口允许量的通知》，2024年原油非国营贸易进口允许量30万吨；2024年3月22日S-1003井开钻；2024年4月19日公司斋桑油气田第一口深井S-308H井顺利开钻。
    顺应能源产业形势，推进涉氢项目。在国家双碳政策鼓励推进及涉氢政策密集出台的背景下，公司投建了“绿电制氢及氢能一体化示范项目”。2024年3月16日，项目加氢站氢气分析纯度达99.998%，达到车用燃料氢气的标准，截止目前，10辆氢能重卡牵引车共加氢11405.01公斤；2024年4月20日，项目水电解制氢装置一次开车成功，产出合格氢气，氢气纯度达99.992%，截止目前，该装置运行稳定，产氢量达到设计标准。据公司预计，该项目正式投产后将实现年产氢气660吨，可实现二氧化碳减排5800吨/年。此外，公司与嘉兴申能诚创股权投资合伙企业等联手成立了“新疆汇申新能源科技有限公司”，用予在氢资源获取、氢能产业开发、新能源开发及配套装备制造等方面开展深入合作。
    投资建议：我们预计，公司2024-2026年的归母净利润分别为45.16/48.33/52.54亿元，对应EPS分别为0.69/0.74/0.80元/股，对应2024年4月26日股价的PE分别为11/10/9倍，考虑业绩有所下滑，下调至“谨慎推荐”评级。
    风险提示：煤矿投产进度不及预期，国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。

公司信息更新报告：2024Q1收入稳步增长，现场制气项目取得新突破

金宏气体(688106)
    2024Q1收入同比稳步增长，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级公司发布2024年一季报，2024Q1单季度实现营收5.89亿元，同比+13.74%，环比-8.97%；归母净利润0.76亿元，同比+26.68%，环比+36.46%；扣非归母净利润0.50亿元，同比-9.12%，环比-14.53%；销售毛利率34.10%，同比-4.01pcts，环比-1.71pcts。公司2024年一季度利润增长的主要原因为：(1)公司持续加大市场开发力度；(2)公司2024Q1非经常性损益较2023年同期增加。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.05/5.06/6.24亿元，对应EPS为0.83/1.04/1.28元，当前股价对应PE为22.4/17.9/14.5倍。我们看好公司综合性气体服务商的长期发展，维持“买入”评级。
    现场制气及及租金业务营收持续增长，现场制气项目取得新突破
    公司现场制气及租金业务2024Q1实现营收0.62亿元，营收占比达到10.48%。项目方面，公司厦门天马项目和无锡华润上华项目将于2024年产生业绩贡献；公司与营口建发盛海有色科化有限公司于2024年3月签订工业气体长期供应专项合同，通过新建1套66000Nm3/h空分装置，以管道供应方式向客户长期供应工业气体产品（氧气和氮气），合同期限为20年，合同总金额约为24亿元（不含税），实现大型现场供气项目的突破。
    公司持续进行创新研发，不断完善特气品类，未来业绩增长可期
    公司持续进行研发投入，2024Q1研发费用为0.24亿元，同比-2.76%，环比+19.21%；研发费用率达4.02%，同比-0.69pcts，环比+19.21pcts，环比修复明显。特气产品方面，高纯二氧化碳已在两家存储公司批量供应，在台积电、厦门联芯、SK海力士等公司进行测试；正硅酸乙酯在厦门联芯已经批量供应；在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等7款产品正在产业化过程中。随新产品产业化进程加速推进，公司未来业绩增长可期。
    风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

2024年一季报点评：归母净利润+5%符合预期，产业链业务为成长核心

苏美达(600710)
    投资要点
    业绩简评：2024Q1，公司实现收入237.4亿元，同比-23.4%；实现归母净利润2.66亿元，同比+5.1%；实现扣非归母净利润2.31亿元，同比+4.85%。公司业绩环比改善显著，2024Q1公司归母净利润环比+98%，扣非净利润环比+79%，反映经营基本面有较为明显的改善。
    公司业务结构持续改善，产业链业务高增：公司业务主要分为供应链和产业链两大板块。供应链板块收入高，但壁垒低、利润率低；供应链板块收入较低，但具备一定壁垒、利润率较高。2023年公司产业链/供应链板块，收入占比为25%/75%，利润总额占比为63%/37%。2024Q1公司收入下滑但利润增长，反映供应链业务承压、但产业链业务实现可观增长。未来供应链业务有望随大宗品有效需求恢复而恢复；产业链板块或将逐渐成为公司增长引擎。
    产业链板块增长势能强劲：根据公司2023年报，①清洁能源业务，2023年公司中标137MW卡拉特拉瓦和550MW拉索光伏电站EPC等重点项目；新签国际光伏工程订单4.7亿美元，同比增长200%，后续有望贡献增长。②造船业务2023年底在手订单66艘，订单已排期至2026年底；公司积极优化生产释放产能，2023年交船数量创近5年新高。③大消费纺织板块，抓住“国潮”消费趋势，与安踏、李宁、森马等品牌持续加深合作，2023年利润总额+28%。从新项目/新订单上看，产业链板块整体增长势能强劲，有望持续释放增量。
    苏美达是低估值+高分红+具备成长性的央企：①分红端，2020~23年分红率均超40%，其中2023年年报拟分红4.3亿元，分红率达42%，对应4月25日收盘价股息率为4%。②治理端，公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆。苏美达具备工会持股制度，骨干员工通过工会持有旗下各业务子公司65%股权，有助于激发内部活力，促进公司长远发展。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~26年归母净利润预期为11.1/11.7/12.3亿元，同比增速为7.5%/5.7%/5.0%，对应4月25日估值为10/9/9倍P/E，维持“增持”评级。
    风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期等。

2023年报及2024Q1点评：青花凤举云飞，盈利稳步提升

山西汾酒(600809)
    投资要点
    事件：23年营收/归母净利分别319.28/104.38亿元，同比+22%/+29%。23Q4营收/归母净利分别51.84/10.07亿元，同比+27%/+2%。24Q1营收/归母净利润153.38/62.62亿元，同比+21%/30%。
    23年如期兑现，青花阔步向前。分产品：1）青花收入140+亿元，同增30%+，占比46%。青25+青20增速强势，突破百亿；复兴版温和增长。2）腰部收入80+亿元，增速20%左右。省内消费升级下，巴拿马增速与青25此起彼伏，老白汾在环山西市场基础稳固，保持维持20%+增长。3）玻汾收入70+亿元，维持约15%增速。分区域：省内省外齐头并进，全年分别同增20.4%、22.8%。省内23年青25提价顺利过渡，站上400元价位，进一步引领结构升级；省外继青20于23Q3挺价控货实现渠道状态优化以来，Q4有所提速。
    全年销售费率改善明显，税费波动略微拉低利润。23年销售净利率同比+1.6pct至32.8%，主因费率改善贡献。1）销售费用同比-5.5%，费率同比-2.9pct至10.1%，1则上半年费用投放不畅，费用少投；2则强势的价盘表现下公司返利有一定回收。管理研发费用合计仅同比+1.4%，人效持续提升。2）营业税金率同比+0.7pct至18.3%，所得税率同比+1.4pct至26.4%，合计影响利润约3.7亿元。23Q4利润增速明显慢于收入，主因年底销售费用及税费集中兑付。
    24Q1结构强势，盈利持续提升。收入端：1）青花维持同比30%+增速，20/25齐驱并进；2）腰部增速慢于整体；3）玻汾维持同比10%+增速。盈利端：利润增速超预期主因毛、销改善，1）毛利率同比显著提升1.9pct，与结构提升及23年提价贡献有关，估算青花占比同增约3~4pct。2）销售费率低基数下仍同比-0.5pct，汾享礼遇模式下，费用投放更趋精准。现金流端：在3月提价刺激下，24Q1汾酒回款进度超前(省内45%、省外50%+)，23Q4+24Q1公司收入+△预收同增29.3%（快于23Q4+24Q1收入同比增速22.5%）。
    盈利预测与投资评级：公司管理层高效务实，营销推进再奏凯歌，考虑清香红利持续释放、汾酒全国化乘风而上，看好汾酒发展速度与质量兼具，我们预计略上调24/25年归母净利润为133、170亿元（前值132、169亿元），同比+27%、28%，预计26年归母净利润为214亿元，同比+26%，当前市值对应PE为23/18/14倍，维持“买入“评级。
    风险提示：宏观压力加大、竞争加剧、青花增速放缓、食品安全问题。

中小盘信息更新：需求景气度低迷致业绩承压，客户送测稳步推进

源杰科技(688498)
    电信市场及数据中心销售不及预期，2023年公司营收业绩下滑
    源杰科技发布2023年年报，全年实现营收1.44亿元，同比-48.96%；实现归母净利润1947.98万元，同比-80.58%。分产品来看，电信市场类产品实现营收1.33亿元，占比92.14%，收入同比减少43.83%，毛利率38.87%，同比下滑20.64pct。电信市场方面，因受到下游客户库存及终端运营商建设节奏放缓影响，销售额下滑。数据中心及其他产品实现营收471.38万元，占比3.26%，营收同比-89.47%，毛利率83.60%，同比增加9.03pct。数据中心方面，传统的云数据中心在经过几年较大规模的投资后，2023年出现较为明显的放缓和下滑，从而导致收入下降。结合2023年报以及行业下游的需求情况，我们下调2024年、2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.34/0.41/0.48亿元（原值0.76/1.07亿元），对应EPS分别为0.40/0.48/0.56元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为384.2/319.1/274.2倍，考虑到公司100G EML有望逐步取得突破，维持“买入”评级。
    客户端送样测试逐步推进，100G EML蓄势待发
    光纤接入领域，公司研发并向客户送测了差异化方案的10G DFB产品，并对10GEML产品进行持续优化提升。数据中心领域，100G PAM4EML、70mW/100mW大功率CW芯片已经完成产品研发与设计定型，并在客户端进行送样测试。在更高速率的应用场景，公司初步完成200G PAM4EML的性能研发及厂内测试，正持续优化中。
    公司重视技术研发，为公司提供增长新动力
    公司聚焦于光芯片行业，经过多年研发与产业化积累，已建立了包含芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的IDM全流程业务体系，拥有多条覆盖MOCVD外延生长、光栅工艺等全流程自主可控的生产线。公司直面市场压力持续加大研发投入，2023年公司研发支出3,094.61万元，同比增长14.23%。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争激烈、产品研发进展不及预期等。

公司信息更新报告：常规业务持续高增长，高费用影响短期利润

百普赛斯(301080)
    2023年业绩稳健增长，2024年Q1增速有所放缓，高费用影响短期利润公司2023年实现营业收入5.44亿元，同比增长14.6%，归母净利润1.54亿元，同比下滑24.6%，扣非归母净利润1.40亿元，同比下滑23.4%；单季度来看，公司2023年Q4实现营业收入1.31亿元，同比增长7.6%，归母净利润0.25亿元，同比下滑33.0%，扣非后归母净利润0.16亿元，同比下滑49.3%；公司2024年Q1实现营业收入1.46亿元，同比增长6.7%，归母净利润0.31亿元，同比下滑31.9%，扣非归母净利润0.30亿元，同比下滑32.1%。公司2023年收入端增长稳健，2024年Q1受下游需求放缓影响，业绩增速有所放缓，及费用端增长较快影响利润端阶段性承压。我们下调2024-2025年盈利预测并增加2026年盈利预测，预计归母净利润为1.57/1.91/2.41亿元（原预计2.08/2.58亿元），EPS分别为1.31/1.60/2.00元，当前股价对应P/E分别为28.6/23.5/18.7倍，鉴于公司正积极布局海外市场，维持“买入”评级。
    公司常规业务维持高增长，海外收入增速亮眼
    公司2023年常规业务收入5.00亿元，同比增长29.5%；2024年Q1常规业务收入1.38亿元，同比增长16.0%。2023年公司进一步挖掘国际市场，在欧洲和日本等地新设多家海外子公司，目前销售网络已经覆盖北美、亚太及欧洲等主要国家和地区。2023年海外常规业务收入3.3亿元，同比增长37.0%，占比66.1%。其中，2023年美洲区常规业务收入2.29亿元，同比增长29.8%；欧洲区常规业务收入0.72亿元，同比增长69.5%。
    持续深化产品开发，横向拓展新兴业务领域
    公司持续加大研发投入，全面强化实验室与团队建设，并丰富产品品类。2023年公司研发费1.25亿元，同比增长9.72%。2023年，公司有超过4,500种重组蛋白、抗体等生物试剂产品实现销售与应用。公司计划建立海外生产基地，提升全球多国多地的供应能力，强化供应链优势，确保在全球市场竞争中保持领先地位。
    风险提示：国内政策变动、核心成员流失、新产品开发失败等。

净利率显著提升，看好公司转型前景

北方国际(000065)
    事件：
    公司发布2024年一季报，24q1公司收入50.1亿，yoy+4.6%，归母净利润2.6亿，yoy+36.1%，扣非归母净利2.6亿，yoy+42.0%。24q1业绩在去年同期高基数基础上延续强劲增长。
    减值减少、汇兑收益与蒙古矿山一体化项目利润增长致净利率提升24q1收入在高基数基础上稳步增长。24q1毛利率9.6%，yoy-3.2pct。或源于国际工程与风电项目效益同比下滑（24q1克罗地亚电价yoy-45.1%至7.2欧分）。控费有力，24q1费用率yoy-2.4pct至3.3%。主要系汇兑收益大幅增长使得财务费用率yoy-3.2pct至-1.2%。应收账款降低致减值损失影响大幅减少（占收入比例yoy-1.4pct至0.2%）。24q1归母净利率5.3%，yoy+1.2pct。业绩增长或主要源于蒙古矿山一体化项目利润增长。
    资产结构持续夯实，两金周转有所放缓
    24q1末资产负债率60.6%，yoy-1.4pct，有息负债比率38.1%，yoy-0.9pct。两金周转放缓，24q1两金周转天数120天，yoy+13天。24q1经营性现金流同比少流入3.6亿至净流入3.4亿，投资性现金流同比多流出1.2亿至净流出1.5亿。
    一体化项目支撑转型前景，给予“买入”评级
    公司持续深耕“一带一路”沿线国家，海外项目落地受益一带一路推进。一体化项目运营稳健，有力支撑公司转型前景。在建孟加拉火电站/刚果（金）矿建项目群/蒙古国EPC项目群均有序推进，或贡献新增量。我们预计公司24-26年收入分别为238/263/291亿元，分别yoy+11%/11%/11%；归母净利分别为10/11/13亿元，分别yoy+11%/11%/12%，3年CAGR为11%。给予24年目标PE15倍，目标价15.23元，给予“买入”评级。
    风险提示：原燃料成本大幅波动、需求低于预期、竞争加剧风险、出口低于预期
   

电网龙头稳健增长，海外业务快速发展

国电南瑞(600406)
    核心观点：
    事件：4月25日，公司发布年度报告和一季报，2023年实现收入515.73亿，同比+10.13%，归母净利润71.84亿，同比+11.44%，扣非净利润69.5亿，同比+10.43%，EPS0.89元。24Q1实现收入76.99亿，同比+24.25%，归母净利润5.96亿，同比+13.69%，扣非净利润5.48亿，同比+16.38%。整体略低于预期。
    能源低碳和数能融合贡献增量，智能电网发展稳健。1）智能电网：营收256.35亿元，占比49.71%，同比增长2.57%。毛利率28.91%，同比增加0.98pcts。公司调整业务分类口径，智能电网业务主要包括电网自动化以及继保及柔性输电，整体发展稳健。2）数能融合：营收111.34亿元，占比21.59%，同比增长21.73%；毛利率22.38%，同比增加0.15pcts。2023年数能融合对营收增量贡献占比达42%，主要得益于公司加强网络安全、生产运营信息化等业务拓展。3）能源低碳：营收96.38亿元，占比18.49%，同比增长33.47%，毛利率23.92%，同比减少2.25pcts。能源低碳是发展最快业务板块，2023年对营收增量贡献占比达51%，主要系储能、光伏等新能源业务收入大幅增长，但竞争激烈，毛利率水平有所下降。4）工业互联：营收31.69亿元，占比6.14%，同比减少3.01%，毛利率26.47%，同比减少2.50pcts。轨道交通业务收入规模下降，收入和毛利率水平均略微下降。2023年底公司在手订单498.52亿元，其中2023新签在手订单274.27亿元，电网龙头稳健增长可期。
    网外业务持续发展，海外业务营收翻番。2023年网外业务营收155.54亿元，同比增长34.96%，得益于公司把电网自动化技术拓展至轨道交通、工业控制、智能制造等领域，发电、储能、轨交等领域均有所斩获。此外，2023年海外实现营收13.94亿元，同比增长104.07%，毛利率23.25%，同比增加5.43pcts。公司稳步推进海外业务，目前公司在巴西、印尼、希腊、智利等12个国家和地区建有驻外机构，产品和服务遍及110多个国家和地区。
    24Q1毛利率环比向好。2023年公司毛利率26.80%，同比-0.25pct。24Q1毛利率24.68%，同比-2.43pcts/环比+0.95pcts。24Q1加大研发，费率提升。2023年期间费用率13.07%，同比+0.7pct。24Q1期间费用率17.9%，同比-2.7pcts/环比+9.0pcts，其中公司加大研发，24Q1研发费用率9.1%，同比-0.6pcts/环比+4.8pcts。24Q1净利率有所下滑。2023年公司净利率13.93%，同比+0.16pct。24Q1净利率7.74%，同比-0.75pcts/环比-5.4pcts。
    持续攻关IGBT核心设备，特高压订单有望释放。公司研发世界首套可控换相换流阀，不断推进换流阀核心设备IGBT国产化与产业化，4500V/3000A IGBT在张北延庆换流站挂网，1700V及1200V IGBT器件在客户端实现批量应用。24年陕西-安徽、甘肃-浙江（柔直）、蒙西-京津冀（柔直）、陕西-河南4条特高压直流有望核准开工。此外，近期海风持续催化，深远海柔直送出趋势明朗。我们预计2024-2025期间柔直总投资或达1,005亿元，换流阀投资或为603亿/146亿。公司直流控保和换流阀产品份额常年超50%，受益于特高压景气向上，公司高毛利业务有望快速放量。
    投资建议：“双碳”目标倒逼电网向能源互联网加速转型。公司作为电网全环节智能化、数字化龙头企业，技术创新优势和产业链整合优势明显，将充分受益于电网转型带来的结构性投资变化；新能源、轨交、水利、市政、工矿等网外市场广阔，对标ABB、西门子等国际龙头有较大成长潜力。预计公司2024-2025年营收为573.50亿元、645.02亿元，归母净利润为80.22亿元、91.08亿元，EPS为1.00元、1.13元，对应当前股价的PE为25.21倍、22.21倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：电网建设不及预期的风险；竞争加剧的风险；海外开拓不及预期的风险。

2023年年报点评：业务量短暂下滑，着力增强研发实力

航天南湖(688552)
    事件：公司发布2023年年度报告。2023年实现营收7.26亿元，较上年同期下降23.85%。归属母公司股东的净利润1.02亿元，同比下降34.66%。投资要点
    业务量短暂下滑，营收同比下降23.85%：公司2023年实现营收7.26亿元，较去年下滑23.85%，主要系2023年受到行业政策、市场需求及产品交付减少影响所致。归属母公司股东的净利润1.02亿元，同比下降34.66%，主要系2023年产品交付减少，营业收入减少所致。经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加208.50%，主要系2023年销售回款增加所致。归属于上市公司股东的净资产较上年同期增加178.63%，主要系2023年首次公开发行股票募集资金到账所致。
    2023年首次公开发行股份，始终以客户需求为中心：2023年，公司首次公开发行人民币普通股股票84,312,701股，公司股票已于2023年5月18日在上海证券交易所科创板上市。公司2023年基本每股收益和稀释每股收益为0.34元/股，2023年末归属于上市公司股东的每股净资产为7.91元/股。若按发行前股份计算，则2023年基本每股收益和稀释每股收益为0.41元/股，2023年末归属于上市公司股东的每股净资产为10.55元/股。公司始终以客户需求为中心，紧跟技术发展趋势，积极开展产品研发与创新，不断为客户提供技术先进、性能可靠的雷达装备。
    坚持增强研发实力，着力培养研发团队：2023年，公司研发投入为14,034.94万元，占营业收入的比重为19.34%；截至2023年年末，公司已累计取得发明专利48项（含2项国防发明专利）、实用新型专利81项；2023年获批国家级工业设计中心以及湖北省预警探测技术工程研究中心、国防科技重点实验室、国防科技创新中心。同时，公司高度重视研发人员的培养与引进，建立了专业背景深厚、创新能力强、研制经验丰富的研发团队，截至2023年年末，公司研发人员共361人，占员工总数的比重达43.03%。此外，公司积极与西安电子科技大学等高校开展产学研合作，不断引进、消化、吸收新技术和新成果，为公司整体创新发展提供重要支撑。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，虽然目前行业订单波动压力较大，但公司为我国稀缺防空预警雷达整机研制单位，且未来有望受益于低空经济方向新业务，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至1.26/1.51亿元（前值2.57/3.26亿元），新增2026年归母净利润预测值2.02亿元，对应PE分别为52/44/32倍，仍维持“买入”评级。
    风险提示：1）技术研发风险；2）人才流失的风险；3）客户集中度较高的风险；4）产品结构相对单一的风险；5）规模扩大导致的经营管理风险。

合康新能：Q1收入业绩超预期，光储放量未来可期

合康新能(300048)
    事件：Q1公司实现6.99亿元，同比+110.71%；实现归母净利润1103万元，同比+1566.40%；实现扣非后归母净利润873万元，同比+4968.15%。
    变频主业企稳，户储+光伏业务放量兑现。
    变频器业务：经过23年的调整，我们预计Q1公司高低压变频器板块收入表现稳健。3月合康发布低压变频产品新品CM690系列通用变频器和EL10通用灵巧型变频器，同时日业电气也以全新的品牌标识亮相。
    户储、光伏业务：我们预计Q1户储和分布式光伏业务贡献了较多收入增量。Q1公司自研自产的户储产品开始批量销售出货，分布式光伏EPC业务也实现快速增长。23年公司向美的集团及其子公司销售变频器等产品及提供EPC、EMC项目施工、运营等服务合计6702.4万元。截至23年底，公司年报中披露在建中的光伏EPC项目交易金额达到6.22亿元。
    启动新制造基地建设，扩产能助发展。目前公司已形成多点基地布局，在苏州设有户用储能及光伏逆变器、变频器研发基地，北京总部为高压变频器、户用储能及光伏逆变器的产业基地，在合肥设有光伏EPC运营总部。24年，公司安庆新制造基地建设启动，将进一步拓展公司主营业务产能，为公司后续业务发展打下坚实基础。
    产品结构变化影响毛利表现，归母净利润率显著提升。
    24Q1公司毛利率为17.00%，同比-4.34pct，我们认为Q1毛利率下滑的主要原因是公司主营业务结构的变化，光伏、户储等新能源业务毛利率（23年8.62%）明显低于变频器等高端制造毛利率（23年21.95%），新能源业务占比的上升对公司整体毛利表现产生了一定的影响。
    销售费用减少，研发投入加大。从费用率角度来看，Q1公司销售、管理、研发费用分别同比-32.30%、+24.21%、+134.75%，各项费用率分别同比-7.02pct、-2.33pct、+0.88pct，公司销售费用下降明显，主要系销售人员工资薪酬减少所致。
    尽管毛利率有所下降，但受益于费用率的管控，公司最终实现归母净利润率1.58%，同比+1.38pct，扣非后归母净利润率为1.25pct，同比+1.30pct。
    经营性现金流净额转负为正，存货水平有所下降。
    1）24Q1期末公司货币资金7.51亿元，较期初+12.36%；Q1期末应收票据及应收账款合计9.64亿元，较期初+17.99%；Q1期末存货合计3.58亿元，较期初-14.43%，存货水平有所降低；Q1期末合同负债合计1.06亿元，较期初-5.97%。
    2）24Q1经营活动产生的现金流量净额为4296万元，23Q1为-354万元，实现转负为正。
    盈利预测和投资评级：我们认为公司变频器主业或受益于大规模设备更新的政策推动，订单有望逐渐回暖，实现收入业绩的稳健增长。新能源业务板块，公司竞争力不断提升，商业模式逐渐成熟，有望进入兑现期。我们预计公司24-26年收入34.77/47.50/65.19亿元，分别同比增长133.2/36.6/37.2%；归母净利润为0.60/1.30/1.86亿元，分别同比增长127.2/117.2/43.3%;对应PE98.57/45.37/31.67x，维持“买入”评级。
    风险因素：储能产品推广不及预期，海外市场开拓不及预期，变频器订单不及预期、变频器下游需求不足等。

2024年一季报点评报告：精煤战略对冲产销下降，关注煤矿复产和高分红

平煤股份(601666)
    精煤战略对冲产销下降，关注煤矿复产和高分红。维持“买入”评级
    公司发布一季报，2024Q1公司实现营业收入82.4亿元，同比-4.47%；实现归母净利润7.4亿元，同比-35.4%；实现扣非归母净利润7.6亿元，同比-26.12%，受市场煤价下跌影响，公司一季度业绩承压。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润46.6/49.5/53.4亿元，同比+16.4%/6.3%/7.8%，EPS为1.88/2.00/2.16元；当前股价对应PE为6.8/6.4/6.0倍，对应2023年股息率为7.6%。在房地产纾困和稳增长政策加持下，下游需求有望提振，叠加严安监下焦煤供给负增长，焦煤价格有望回升，公司业绩预期向好。随着集团煤焦资产的注入，公司外延增长潜力可期。维持“买入”评级。
    十二矿停产影响产销，精煤战略提振吨价
    因十二矿停产，2024Q1产销下降。2024年一季度公司实现原煤产量663万吨，同比-15.04%；实现商品煤销量691万吨，同比-12.86%。其中自有商品煤销量588万吨，同比-16.9%。公司预计十二矿2024Q2有望实现复产，停产对全年产量影响可控。精煤战略推进煤种结构改善，吨煤售价逆市上升。2024Q1焦煤市场价格同比下降，平顶山主焦煤市场均价从2023年同期2293元/吨下滑至2024年的2117元/吨，同比-7.7%。2024Q1公司吨煤综合售价1156元/吨，同比+9.5%，吨煤售价逆市上涨主因新装煤矸石分拣系统提升混煤热值、精煤占比提升；吨煤成本834元/吨，同比+11.3%，公司注重成本管控，预计后续成本可以保持稳定；吨煤毛利为322元/吨，同比+5.2%。
    降本增效&资产注入稳步推进，高股息&成长可期
    员工优化提效方面：公司部署《人力资源改革十年规划》，持续稳妥推进“万名矿工大转岗”，上线运行人力资源智能化管理系统，大力实施主辅分离，力争在5-8年内将员工总数优化至4万人。截至2023年底，公司员工总数为4.49万人，同比减少0.87万人，降幅为16.3%，已接近完成人力资源优化目标，人均工效持续提升，利好公司业绩释放。资产注入方面：为解决同业竞争问题，集团承诺将焦化、煤炭资产注入给上市公司及其子公司，涉及资产包括汝丰科技（120万吨/年焦化）、首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业（如有）、夏店矿（150万吨/年）及梁北二井（120万吨/年）、瑞平煤电的全部股权或张村矿（150万吨/年）、庇山矿（85万吨/年）。分红方面：公司发布2023年度分红方案，以公司总股本24.50亿股为基数，派发现金股利0.99元/股（含税），合计派发现金24.25亿元，占可供分配净利润的比例为60.59%，实现此前分红承诺，在收入下降的情况下实现分红金额提升，以2024年4月26日收盘价计算，股息率为7.6%，彰显公司长期投资价值。
    风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。

Q1低鸡价拖累业绩，产能释放销量稳增

圣农发展(002299)
    业绩概况：
    公司发布 2024 年一季度报告： 2024 年 Q1 公司实现营业收入 42.15亿元，同比-7.10%，实现归母净利润-6192.37 万元，同比-169.23%。业绩下滑原因： 1） 2024 年 Q1 行业鸡肉价格处于低位， 商品代白羽鸡养殖持续亏损，影响公司产品售价。 2） 鸡肉产品跌价损失增加，2024 年 Q1 公司计提资产减值损失 6720.99 万元， 同比增加 4197.17万元。 3） 此外公司加大了自有品牌的营销力度， 销售费用支出同比增加 3243.33 万元。
    产品销量稳增， 食品端 C 端改善明显
    养殖业务： 2024 年 Q1 销售生鸡肉 29.35 万吨，同比+10.84%；销售收入 29.83 亿元（抵销前），同比+15.08%，产品均价 1.02 万元/吨，同比+3.83%。 销量增加主要系 2023 年公司完成圣越农牧、安徽太阳谷收购， 养殖产能持续扩增， 目前现有产能已超 7 亿羽。
    食品业务： 2024 年 Q1 销售鸡肉产品 8.06 万吨，同比+11.02%；销售收入 19.18 亿元（抵销前），同比-4.43%； 均价 2.38 万元/吨，同比-13.92%。 2023 年公司食品九厂产能增加 2 万吨， 食品十厂将于 2024年内建成并投产，预计产能增加产能 6 万吨，产品销量有望保持高增。 公司继续坚持 BC 端双轮驱动， B 端方面将渠道重新调整和拆分，以多元化产品组合、研发创新能力为 B 端客户提供一揽子解决方案。C 端方面加大自有品牌的营销力度，广告总曝光量突破 5 亿次。 2023年公司成功打造了第四支年销售额破亿大单品“霸气手枪腿”，爆品销售收入同比增速超 40%。
    种禽业务： 2023 年全年销售父母代种鸡雏 901 万套，其中外销持续上量，客户涵盖国内多家大型养殖企业，父母代种鸡雏在自主国产种源中市场份额持续占据第一。 公司持续优化“圣泽 901”的综合性能，成功迭代研发了“圣泽 901plus”，性能方面获得大幅提升，料肉比指标较原组合得到显著改善，此外在产蛋率、生长速度、抗病性等指标上均达到国际领先水平。
    投资建议：
    公司作为国内白羽鸡养殖头部企业， 鸡肉产能充足，食品端渠道逐步完善，业绩有望持续回暖。 预计 2024-2026 年公司实现净利润17.8/18.9/22.5 亿元，同比增速为 168.6%/6.2%/19.0%。 参考可比白鸡养殖、预制菜公司 2024 年 wind 一致预期 11 倍、 17 倍 PE， 公司产品销量增速明显， 具备一定估值溢价空间，给予养殖业务 15 倍 PE，食品业务 20 倍 PE，合计对应 2024 年目标市值（养殖+食品）共 286.4亿元，对应 6 个月目标价 23.03 元。维持 “买入-A”评级
    风险提示： 原材料价格波动风险；禽类疫病暴发风险；鸡肉消费不及预期风险；食品安全风险。
   

公司信息更新报告：新业务收入规模上量，坏账减值影响导致亏损

朗进科技(300594)
    发货节奏影响收入确认，盈利阶段性承压
    朗进科技发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营收9.0亿元，yoy+17%，归母净利润-0.03亿元，yoy+94.5%，扣非归母净利-0.05亿元，yoy+91.6%，计提信用减值损失0.35亿元。其中2023Q4公司实现营收3.4亿元，qoq+61%，yoy+26.8%，实现归母净利-0.05亿元，yoy+36.8%，扣非归母净利-0.06亿元，yoy+46.5%。2024Q1实现营收1.3亿元，yoy+11.9%，qoq-63.2%，实现归母净利-0.22亿元，yoy-12.3%，扣非归母净利-0.22亿元，yoy-10.3%，主要系公司销售确认的季节性导致Q1收入确认不及预期，亏损规模扩大。单Q1毛利率与净利率分别为24.1%/-17.1%，分别环比+2.0/-15.6pct。考虑公司新业务仍处于前期拓展阶段，前置费用较多盈利承压，因此我们下调公司2024-2025年盈利预测，预计其2024-2025年归母净利润分别为0.79/1.02亿元（原1.40/2.11亿元），新增2026年盈利预测1.36亿元，EPS为0.86/1.11/1.48元，当前股价对应PE分别为20.5/15.8/11.8倍，考虑其新业务规模释放盈利能力有望有所提升，维持“买入”评级。
    轨交空调盈利能力显著提升，加速产品出海
    2023年公司轨交空调业务实现营收5.11亿元，yoy-0.8%，毛利率为34.4%，yoy+4.9pct，显著提升系上游IGBT等电子元器件有所降价公司该业务盈利能力有所改善。此外，公司加速轨交空调产品出口，2023年新中标以色列/Tel AvivPurpleLine项目、法国/Montpellier Tram Car项目、瑞典/SJ AB EMU项目、墨西哥瓜达拉哈拉项目等，海外订单陆续交付有望增厚公司轨交业务利润。
    热泵烘干与储能温控拓展第二、第三成长曲线
    公司新能源及智能装备业务实现营收2.76亿元，yoy+67.3%，毛利率为13.92%，yoy+12.6pct。智能环境控制系统业务实现营收0.74亿元，yoy+79.4%，毛利率为-2.4pct，yoy-3.5pct。两大新业务营收规模均实现了显著扩张，不过受限于前置费用较高，目前盈利能力相对较差。
    风险提示：热泵烘干机产品降本不及预期；订单收入确认不及预期。

2024年一季报点评：业绩略超市场预期，海外市场拓展加速

杰瑞股份(002353)
    事件：公司发布2024年一季报。
    投资要点
    一季度业绩同比增长7%，略超市场预期
    2024年一季度公司实现营业收入21.31亿元，同比下降6.52%，我们判断主要系2023年一次性确认KOC油气工程项目收入约20亿元，导致收入增速略有下滑；归母净利润3.75亿元，同比增长6.84%，2023年上半年公司集中确认2022年底中标电驱压裂设备，业绩基数较高，此次一季度业绩略超市场预期；扣非归母净利润3.60亿元，同比增长4.89%。
    盈利能力稳中有升，电驱压裂设备持续突破
    2024年Q1公司销售毛利率、销售净利率分别为35.7%、18.0%，同比分别变动-0.4pct、+2.1pct，公司盈利能力与产品结构相关性较大，我们判断盈利能力提升，主要系钻完井设备占比提升和电驱压裂设备突破。中长期来看，电驱压裂设备高于柴驱，公司盈利能力仍有提升空间。从费用端看，2024Q1公司期间费用率为14.4%，同比下降1.1pct。其中销售/管理/研发/财务费用率6.4%/5.1%/3.7%/-0.8%，同比分别变动+0.4/+0.6/+1.0/-3.1pct，控费能力优化。
    海外市场拓展加速，北美第二增长极落地可期
    2023年公司海外新增订单占比约36.8%，同比高速增长。（1）北美电驱压裂替代需求广阔，第二增长极落地可期。北美压裂设备保有量为1750万HHP，迎来十年更换大周期，刚性替代需求空间广阔。2023年底公司落地北美第一套电驱压裂设备订单，公司有望从1到10迎来突破期，2024年海外市场有望保持高速增长。（2）中东地区一带一路合作加深，业绩趋势向好。公司与沙特阿美、阿布扎比国家石油公司、科威特国家石油公司等大客户长期合作，装备及油服市占率逐年提升。
    推出新一轮员工持股计划，彰显成长信心
    4月3日，公司发布《事业合伙人4期员工持股计划》，拟激励员工总人数不超过35人，包括董事、高级管理人员5人，其余为各业务板块核心人员。资金总额不超过4500万元，根据本员工持股计划购买价格30.29元/股测算，预计激励股票总数量不超148.56万股，股份来源为前期公司回购股份，约占公司总股本的0.15%，彰显发展信心。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润27/33/37亿元，当前市值对应估值为12/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国际油价波动；国内油气资本开支不及预期；国际关系摩擦。

公司信息更新报告：Q1业绩高增，静待MetaERP推广

赛意信息(300687)
    智能制造领军，维持“买入”评级
    公司是国内工业互联网、智能制造、核心ERP等领域领军企业，为华为MetaERP核心合作伙伴，有望受益华为MetaERP推广机遇，我们维持原有盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.20、3.96、4.94亿元，EPS为0.78、0.97、1.21元/股，当前股价对应PE为21.0、16.9、13.6倍，维持“买入”评级。
    事件：公司发布2023年报和2024一季报
    2023年，公司实现营业收入22.54亿元，同比下降0.75%；实现归母净利润2.54亿元，同比增长1.98%。2024年一季度，公司实现营业收入5.40亿元，同比增长4.51%；实现归母净利润0.20亿元，同比增长216.45%。
    业绩短期承压，行业及区域市场开拓进展积极，利好未来业绩释放
    2023年泛ERP板块实现收入12.19亿元，同比下降1.70%；智能制造板块实现收入8.30亿元，同比增长2.56%。业绩承压主要系受个别大客户数字化投入放缓，部分项目验收确认节奏放缓，存货有所增加，以及销售市场活动加大导致销售费用上升影响。2023年订单同比增长8.7%，公司从行业及区域双维度积极开拓增量市场，其中北方、西南市场增速显著，北方区域订单全年同比增长34%，西南区域订单同比增长171%；新能源领域客户订单同比增长137%。全年新增客户数超过230家，占总客户数比为21.66%，为未来持续扩大市场打下良好基础。
    MetaERP核心合作伙伴，放量推广值得期待
    4月20日，华为宣布自主可控的MetaERP研发获得成功，举办“英雄强渡大渡河”MetaERP表彰会，公司作为华为MetaERP核心合作伙伴出席誓师大会并获表彰。根据2023年报，公司自研平台成功完成央企国外主流ERP部分应用模块替换，年内大规模切换上线，证明平台在安全性、稳定性、可靠性方面得到行业认可。我们看好公司技术积淀及与华为合作，有望开启央国企市场新成长曲线。
    风险提示：MetaERP推广不及预期；市场竞争加剧；公司研发不及预期等。

2024年一季报点评：Q1业绩承压，顺应AI浪潮夯实产品竞争力

锐捷网络(301165)
    事件：2024年4月26日，公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营业收入21.47亿元，同比-0.24%；归母净利润0.02亿元，同比-98.07%；扣非归母净利润-0.13亿元，同比-111.66%。
    利润短期承压，静待下游需求恢复。宏观经济环境的不确定性给ICT产业带来巨大挑战，据IDC数据统计，市场容量近4年来首次下降。但是长远看，公司所处的ICT基础设施行业仍将受益于数字经济增长浪潮的驱动。2024年，随着数字中国建设规划逐步落地，将推动各细分行业数字化转型进程，从而继续拉动信息与通信设备需求。今年初，国务院推出大规模设备更新和以旧换新行动方案，也将带动相关产业智能化、数字化、信息化升级。
    随经营规模扩大，公司加大费用投入。Q1实现毛利率38.52%，同比下降3.82pct，环比下降0.94pct，我们认为主因下游需求疲软，产品价格承压；Q1实现净利率0.11%，同比下降5.44pct，环比下降3.3pct。公司三费费用率同比增加3.03pct，环比增加2.18pct，主要系公司经营规模扩大，销售、管理费用提升所致。24Q1销售、管理、研发费用率同比分别变化+2.8/+1.2/-0.9pct。
    顺应AI和数字化浪潮，持续夯实产品竞争力。据公司2024年3月发布的数据，23年锐捷在中国本地计算云终端市场份额排名第一，IDV云桌面市场排名连续3年排名第一，在中国企业级WLAN市场，Wi-Fi6产品出货量连续5年排名第一，以太网交换机、数据中心交换机和企业级WLAN市场排名第三。公司园区交换机市场占有率在国内教育、流通行业排名第一；数据中心交换机市场占有率在国内互联网行业排名第二；WLAN产品市场占有率在国内互联网、教育、通信、服务行业排名第一。在数据中心网络领域，公司正式成为超以太网联盟新成员，推出的基于硅光和液冷技术的数据中心交换机、400G数据中心交换机，已在互联网厂商数据中心中得到应用，推出AI Fabric智算中心网络解决方案和智速DDC高性能网络方案及相关产品；公司在24年OFC上展示了携手字节跳动、基于LPO技术的51.2T数据中心交换机。在园区领域领域，公司的极简以太全光解决方案及相关产品，为企业车间/仓储/办公/研发等场景提供网络，使得成本降低和效率提升。在云办公领域，公司GPU云解决方案荣获PConline2023智臻科技《年度技术创新奖》，新一代三擎云桌面解决方案全面覆盖企业办公、生产、研发等核心场景。
    投资建议：AI浪潮推动数字基础设施建设提速，公司作为ICT基础设施龙头，有望充分受益。我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.5亿元/8.5亿元/10.9亿元，当前市值对应PE为31x/23x/18x。维持“推荐”评级。
    风险提示：新产品拓展不及预期、下游需求恢复不及预期等。

能源电力增速显著，海外业务量质齐升 推荐

中国电建(601669)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年报。
    业绩稳健增长，能源电力新签合同额增速显著。公司2023年实现营业收入6094.08亿元，同增6.43%，归母净利润129.88亿元，同增13.58%，扣非后归母净利润117.13亿元，同增13.17%。分业务看，工程承包与勘测设计营业收入5505.60亿元，同增9.16%，占主营业务收入的90.84%，主要是公司持续深化业务转型升级调整，在巩固水利水电等传统业务优势的同时，太阳能发电工程承包等新能源业务规模迅速扩张；电力投资与运营业务实现营业收入239.78亿元，同增0.69%，主要是境外电力投资与运营项目增长，其中新能源业务全年实现营业收入95.09亿元，同增10.04%。2023年，公司新签合同额1.14万亿元，同增13.24%，其中能源电力/水资源与环境/基础设施分别新签合同额6167.74/1547.99/3360.25亿元，分别同比+36.17%/-12.38%/-5.77%。2024Q1，公司新签合同额3311.18亿元，同增2.71%，其中能源电力/水资源与环境/城市建设与基础设施分别新签合同额1987.56/534.27/695.35亿元，分别同比+26.51%/+6.27%/-34.27%。
    毛利率小幅提升，新能源业务盈利能力较强。公司2023年毛利率为13.23%，同升1.02pct，其中工程承包与勘测设计毛利率为10.84%，同升0.98pct；电力投资与运营毛利率为44.40%，同升4.27pct，主要是境外电力投资与运营项目盈利能力提升，其中新能源业务毛利率为52.50%，同降3.20pct。其他业务毛利率为28.74%，同升5.71pct，主要是低毛利贸易业务规模下降、融资租赁业务综合融资成本下降。公司2023年净利率为2.82%，同升0.08pct。2023年公司经营性现金流量净额为222.65亿元，较去年同期少流入27.79%，主要是收到的税收返还减少所致。
    国际业务高质量发展，“一带一路”成果丰硕。2023年公司实现海外新签合同额2151.73亿元，同增11.87%，占公司新签合同总额的18.83%；实现国际业务营业收入813.29亿元，同增8.69%，占公司总体的13.42%。公司“水、能、城、矿”海外核心主业更趋均衡，能源电力仍为核心主力，水资源、矿业业务总体呈快速增长趋势。2023年海外新签水资源与环境合同207.00亿元，同增274%，占海外新签合同总额的9.62%；海外新签矿业项目约361.31亿元，同增20.63%，占海外新签合同总额的16.79%；海外新签能源电力项目1,086.93亿元，占海外新签合同总额的50.51%。公司于第三届“一带一路”国际合作高峰论坛期间签约一系列重大项目，包括肯尼亚基布韦济-乌苏埃尼（330公里）公路升级工程、埃塞俄比亚ADAMA风电项目、孟加拉达舍尔甘地污水处理厂、阿根廷赫利俄斯风电项目群等。
    投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为6460.84亿元、6921.60亿元、7447.53亿元，分别同增6.02%、7.13%、7.60%，归母净利润分别为142.40亿元、161.55亿元、182.37亿元，分别同增9.63%、13.45%、12.88%，EPS分别为0.83元/股、0.94元/股、1.06元/股，对应当前股价的PE分别为6.19倍、5.46倍、4.84倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

中炬高新24年一季报点评：兼具成长与质量

中炬高新(600872)
    主要观点：
    公司发布2024年一季报
    单Q1：收入14.85亿（+8.64%），归母2.39亿（+59.70%），扣非2.37亿（+63.91%）。
    Q1利润端表现超预期。
    主品类收入双位数增长
    产品：24Q1酱油/鸡精/食用油品类分别同比+13.4%/+16.8%/-5.5%，酱油品类Q4主动调整，Q1轻装上阵，鸡精品类景气度高，连续4个季度同比增长超15%，食用油需求较弱，但降幅环比收窄。
    区域：24Q1东部/南部/中西部/北部分别同比+24.5%/+2.6%/+9.9%/+7.6%，东部地区增长强劲，中西部及北部渗透率低的地区进行扩张。
    盈利能力向上
    24Q1毛利率为36.98%，同比+5.57pct，产品结构优化+原材料采购单价下降，共同驱动毛利率提升。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.85/-0.04/-0.34pct。销售费用中销售人员支出减少，广告宣传及促销等费用增多，投放更精准，其余费控较为均衡。
    24Q1净利率为17.63%，同比+5.96pct，盈利能力向上。
    投资建议
    我们的观点：
    当前营销架构及人员调整已完成，Q1已兑现改革效果。3年战略稳步推进+规模效应提升，预计盈利能力持续向上。
    盈利预测：结合以上，我们预计2024-2026年公司实现营业总收入57.77/68.28/100.1亿元，同比+12.4%/+18.2%/+46.6%；实现归母净利润7.53/9.51/15.35亿元，同比-55.7%/+26.4%/+61.4%；当前股价对应PE分别为31/24/15倍，公司Q1业绩兑现+兼具成长与质量，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，餐饮修复不及预期，食品安全事件。

2023年年报点评：归母净利润同比+41%符合预期，业绩质量较高、新产品或高增

安克创新(300866)
    投资要点
    业绩简评：2023年全年，公司实现收入175亿元，调整后同比+23%；归母净利润16.15亿元，调整后同比+41.2%；扣除公允价值变动收益等项目后，扣非净利润13.44亿元，调整后同比+72%。对应2023Q4，公司实现收入57.2亿元，调整前（下同）同比+21.4%；归母净利润4.02亿元，同比+28%；扣非净利润4.2亿元，同比+70%。
    2023Q4公司在较高的公允价值亏损下，仍实现高增，业绩质量较高：2023Q4公司产生公允价值亏损0.6亿元。
    毛利率增长较快，凸显产品力&品牌价值：2023年，公司毛/净利润率为43.5%/9.7%，同比+4.8pct/+1.4pct。我们认为毛利率上升主要受益于：①公司持续投入产品和品牌建设；②海运费及汇率改善；③线下渠道毛利率提升，公司线下渠道毛利率为36.8%，同比+6.9pct。2023年公司费用率小幅上升，销售/管理/研发费用率为22%/3.3%/8.1%，同比+1.6/+0.1/+0.5pct。
    分品类看：便携储能新品或高增：2023年，公司：①充电类产品实现收入86.0亿元，同比+25%；毛利率42.3%，同比+0.4pct；或反映公司核心新品——便携储能品类增速较高。②智能创新产品实现收入50.5亿元，同比+15%；毛利率44.8%，同比+9.4pct；毛利率高增或反映该品类产品调整取得阶段性成效，后续有望重启高增。③无线音频产品实现收入37.8亿元，同比+34%；毛利率为45.4%，同比+7.7pct；收入及利润率增长，主要受益于产品和经营策略改善，未来有望延续该趋势。
    分渠道看：独立站高增，线下渠道利润率提升。①亚马逊仍是公司最核心渠道，2023年收入100亿元，同比+25%保持稳健增长；②其他线上渠道实现收入10.7亿元，同比+33%；③独立站实现收入12.4亿元，同比+84%，反映公司品牌认可度提升、私域流量增长较快，有利于公司继续拓展高客单价、更复杂的储能和安防等产品。④线下渠道实现收入52亿元，同比+8.4%，毛利率大幅提升6.9pct至36.8%。
    盈利预测与投资评级：我们看好消费品出海长期发展趋势；安克创新是消费品出海领域中，具备突出品牌认可度的稀缺标的。2023年公司充电储能、无线音频等核心增长品类表现强劲，业绩增长后劲充足。我们将公司2024~25年归母净利润预测从16.6/19.1亿元，上调至17.6/21.1亿元，新增2026年预测为24.8亿元，同比+9%/20%/18%。2024年表观增速较低，是因为2023年有较高的公允价值变动收益（1.8亿元）。4月25日收盘价对应2024~26年P/E为19/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，汇率及运费波动，新产品不及预期等。

常规业务稳健增长，海外市场持续向好

凯莱英(002821)
    事件：凯莱英发布2024年一季报。公司2024年一季度实现收入14.00亿元（同比-37.76%），归母净利润2.82亿元（同比-55.27%），扣非归母净利润2.54亿元（同比-58.88%）。
    点评：
    常规业务稳健增长，大订单交付完毕影响财务表现。受大订单交付完毕所致，2024Q1收入及利润增速均有所下降，剔除2023Q1大订单收入后，2024Q1营业收入同比增长15.21%，公司常规业务继续保持稳定增长态势。利润率方面，公司2024Q1综合毛利率43.52%（同比-4.88pp，环比+5.49pp），归母净利率为20.14%（同比-7.88pp），扣非归母净利率为18.14%（同比-9.32pp），环比来看综合毛利率提升明显，盈利能力维持稳定；费用率方面，公司2024Q1期间费用率为22.03%(+4.31pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.19%(+1.68pp)/12.33%(+4.96pp)/12.10%(+4.90pp)/-5.59%(-7.23pp)，汇率波动导致的汇兑损益和利息收入使得财务费用率同比降低，大订单交付完毕使得期间费用率同比有所上升。
    小分子CDMO业务持续向好，新兴业务受环境影响增速有所降低。2024Q1，小分子CDMO业务实现收入12.23亿元（同比-38.85%），剔除2023Q1大订单收入后同比增长26.58%，其中小分子商业化项目确认收入30个，小分子临床项目确认收入148个（III期项目41个），持续保持业务优势。新兴业务实现收入1.76亿元（同比-29.30%），主要受国内投融资环境影响所致。
    海外市场增长强劲，积极布局海外产能以驱动后续发展。2024Q1，剔除2023Q1大订单收入后，欧美市场客户收入同比增长62.80%，海外市场保持强劲增长。因全球不同地区行业环境不同、客户需求不同，公司加快海外产能布局，有望为后续订单获取及收入增长奠定良好基础。？盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为63.29/78.07/98.17亿元，同比增长-19.1%/23.4%/25.7%；归母净利润分别为11.08/14.42/19.56亿元，同比增长-51.2%/30.1%/35.7%，对应2024-2026年PE分别为27/21/15倍。
    风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

公司信息更新报告：2023年业绩显著恢复，2024Q1业绩延续增长态势

诺邦股份(603238)
    2023年利润端显著恢复，2024Q1业绩延续增长态势，维持“买入”评级公司2023年实现营收19.15亿元（同比+20.48%），实现归母/扣非归母净利润为0.83/0.71亿元，同增119.1%/188.3%；2024Q1实现营收4.37亿元（同比+9.95%）；归母/扣非归母净利润为0.20/0.17亿元，同增98.7%/105.4%。公司凭借差异化产品及稳定的优质大客户，2023年利润端显著恢复，2024Q1业绩持续增长，我们上调2024-2025年并新增2026年归母净利润分别为1.14/1.47/1.74亿元（2024-2025年前值：1.07/1.3亿元），对应EPS为0.64/0.83/0.98元，当前股价对应PE为17.0/13.2/11.1倍，维持“买入”评级。
    收入拆分：卷材&制品业务稳步增长，看好卷材企稳回升&制品快速发展分产品看，卷材&制品业务稳步增长。2023年卷材/制品分别实现营收7.18/11.80亿元，同比+19.15%/+21.44%；制品分公司来看，2023年邦怡收入0.86亿元（同比-3.5%）；国光（含纳奇科等）收入11.00亿元（同比+23.1%），其中湿巾主业实现营收5.76亿元（同比+19.22%）。自有品牌小植家快速增长，2023年实现0.17亿元（同比+67.5%），有望持续打造爆品打开市场。分区域看，境内外主营销售持续增长，境内占比逐步提升。2023年境内/境外销售分别实现营收8.83/10.15亿元，分别同增30.81%/12.87%，境内收入占比为46.52%（同比+3.64pct）。
    盈利能力稳中有升，营运能力总体保持健康态势，分红比例显著提升
    盈利能力：2023年毛/净利率为16.16%/4.32%，分别同比+2.3/+1.9pct，毛、净利率稳中有升。2023年期间费用率为9.87%（同比+0.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.3/-0.1/+0.3/+0.3pct。2024Q1毛/净利率为15.04%/4.69%，分别同比-1.3/+2.1pct，2024Q1期间费用率为9.46%（同比-2.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.6/-0.4/-0.3/-2.4pct。公司降本增效，盈利能力稳中有升。营运能力：截至2024Q1末，公司存货规模为2.55亿元，同比+26.57%，存货周转天数52.6天，同比减少0.5天。2023年/2024Q1经营活动现金流净额为1.76/0.45亿元，同比减少22.38%/17.50%。分红：公司拟派发现金分红0.3元/股，分红比例64.4%，较往年显著提升。
    风险提示：行业出清不及预期、自有品牌拓展不及预期。

业绩整体稳健增长，技术优势有望筑长期护城河

隆华科技(300263)
    事件：
    2024年4月23日，公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入24.67亿元，同比增长7.22%，实现归母净利润1.27亿元，同比增长97.15%，实现扣非归母净利润1.31亿元，同比增长115.02%，节能环保业务毛利率好转，费用管控改善，盈利能力显著提升。
    2024Q1，公司实现营业收入6.42亿元，同比/环比分别增长7.50%/11.87%，实现归母净利润0.55亿元，同比减少30.87%，环比由负转正，实现扣非归母净利润0.51亿元，同比减少27.03%，环比由负转正。
    节能环保业务盈利空间扩大，高分子材料技术水平领先
    公司主营业务包括节能环保、电子新材料、高分子复合材料三大板块，其中节能环保板块主要包括工业换热节能、水处理、金属萃取等业务，该板块2023年实现营业收入16.76亿元，同比增长8.94%，实现毛利率24.00%，同比提升2.93pct，有效拉动公司整理盈利能力提升。高分子复合材料板块，科博思PVC结构泡沫、兆恒科技PMI泡沫等产品技术水平稳居国内行业领先地位，大客户合作稳定，并积极开拓海外市场，市场份额有望提升。
    靶材业务短期承压，有望受益于长期需求增长
    公司电子新材料业务以溅射靶材为主要产品，主要面向显示面板领域以及光伏电池片领域，该业务板块2023年实现营业收入4.73亿元，同比减少0.38%，实现毛利率19.37%，同比下降2.21pct。显示面板产业链国产化正在加速，本土靶材供应商技术日臻成熟，溅射靶材存在较大的进口替代空间。光伏领域新技术迭代速度加快，HJT、XBC、钙钛矿等技术路线处于产业化初期，未来增长空间可观，公司有望充分受益于新技术的大规模放量。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为30.7/38.8/48.5亿元，同比增速分别为24.3%/26.5%/25.1%，归母净利润分别为2.3/3.4/4.4亿元，同比增速分别为79.2%/48.1%/29.8%，EPS分别为0.25/0.37/0.48元/股，3年CAGR为51.1%。公司高分子复合材料及电子新材料业务具备技术优势，受短期需求影响盈利承压较大，随着靶材国产替代以及HJT电池片产能投放进程，有望陆续放量支撑业绩，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价7.54元，维持“买入”评级。
    风险提示：异质结技术进展不及预期影响行业需求、新业务订单落地速度不及预期、原材料价格波动。
   

24Q1业绩稳健，毛利率呈提升趋势

生物股份(600201)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收15.98亿元，同比+4.55%；归母净利润为2.84亿元，同比+34.64%；扣非后归母净利润为2.54亿元，同比+29.74%；经营性现金流量净额4.15亿元，同比+20.36%。其中23Q4公司营收3.79亿元，同比-9.76%；归母净利润-0.05亿元，同比由盈转亏（22年同期为0.01亿元）。分红：每10股派红利0.8元（含税）。24Q1公司营收3.48亿元，同比-4.42%；归母净利润1.06亿元，同比-1.05%；扣非后归母净利润为0.95亿元，同比-5.32%。
    23年公司收入&盈利增长，24Q1业绩稳健。23年在下游养殖行情低迷、动保行业竞争加剧的背景下，公司业绩实现增长的主要原因是产品结构优化、提质增效成效显著等。23年公司综合毛利率59.19%，同比+4.02pct；期间费用率为36.42%，同比+3.09pct。24Q1公司综合毛利率60.80%，同比+1.10pct；期间费用率为26.35%，同比+2.36pct。
    政采毛利率提升显著，猪苗大单品圆环、圆支增速亮眼。在近年政采行业整体规模收缩的背景下，23年公司政采实现收入2.86亿元，实现同比小幅增长1.61%，主要源于公司反刍苗销售增长亮眼，其中布病疫苗、牛二联灭活疫苗分别实现销量1.44亿头份、631万ml，同比+8.32%、+22.89%。23年公司政采毛利率为54.45%，同比+9.63pct，与市场苗毛利率差距逐渐缩小，主要源于公司产品结构优化，高毛利产品（如布病疫苗M5-90△26株、Rev.1株、即将推出的s19株等）发展较快。猪苗方面，公司持续巩固口蹄疫市场领先地位，提升非口蹄疫产品占比。23年大单品猪圆环疫苗、圆支二联疫苗分别实现销量5929、2813万毫升，同比+24.57%、+109.25%。考虑后续下游养殖业景气度上行预期，公司业绩稳健增长可期。
    持续投入研发，全球首个动物mRNA疫苗生产车间通过静态验收。23年公司研发投入2.30亿元，同比+4.55%，主要系加大非瘟项目投入等；占总营收的14.39%，处行业领先水平。23年公司获得布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）、猪支原体肺炎灭活疫苗（ZY株）2项新兽药注册证书，未来五年布局研发管线新苗40多个。非瘟疫苗进展方面，23年公司非瘟亚单位疫苗提交农业农村部应急评审，进入效力评价阶段。研发设备方面，公司P3实验室已获得非瘟、口蹄疫、猪瘟病毒、布氏杆菌、牛结节性皮肤病等病原微生物活动资质，对公司持续新品研发形成支撑。此外，公司投资建成的全球首个动物mRNA疫苗生产车间已于24年初通过农业农村部静态验收，24年公司将注册申报多个mRNA疫苗，公司研发竞争力进一步提高。
    投资建议：公司深化“产品+方案+服务”三维一体智慧防疫体系，在巩固口蹄疫疫苗市场份额的基础上，持续提升非口蹄疫疫苗销售收入，叠加新品储备丰富，公司业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.33元、0.39元，对应PE为27、23倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游养殖疫情复发的风险；产品研发不及预期的风险；产品质量的风险；市场竞争的风险等。

2023年年报及2024年一季报点评：Q1盈利水平创新高 产品结构持续优化

迎驾贡酒(603198)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年全年公司实现营收/归母净利润67.20/22.88亿元，同比+22.07%/+34.17%；其中23Q4实现营收/归母净利润19.16/6.33亿元，同比+18.80%/+26.03%；24Q1实现营收/归母净利润23.25/9.13亿元，同比+21.33%/+30.43%。24Q1末合同负债5.15亿元，23年全年/23Q4/24Q1期间合同负债变化分别为+0.72/+2.27/-2.19亿元，或因公司部分区域为“开门红”提前回款所致，符合酒企销售节奏。公司23年利润分配显示分红率达51.61%，分红率较22年52.10%基本持平。
    产品结构持续升级，省内势能快速释放。分产品看，23年高档酒(洞藏及金银星)/普通酒(百年及糟坊)分别实现营收50.22/13.80亿元，同比+27.84%/+8.68%，高档酒占比提升+2.87pcts至78.45%，24Q1高档/普通酒分别同比+24.27%/+11.9%。公司聚焦洞藏系列，强化中高档产品布局，规范中低档产品管理，高档酒增速快于公司整体，营收占比持续提升，拉升产品结构。分区域看，23年省内/省外分别实现营收45.17/18.84亿元，同比+31.51%/+6.9%，省内占比提升+4.48pcts至70.57%，24Q1省内/省外同比+30.15%/-0.98%。公司地产酒属地优势明显，省内市场持续保持快于整体的增速。分渠道看，23年直销（含团购）/批发代理分别实现营收3.30/60.70亿元，同比+7.96%/+24.12%，24Q1直销/批发代理分别同比+17.72%/+22.51%。经销商数量上：截至24Q1期末经销商共计1390家，省内/省外分别750/640家，23年全年/23Q4/24Q1分别净增加+51/-11/+5家，对应省内分别净增加43/4/18家，省外分别净增加8/-15/-13家。公司坚持大商打造、优商扶持、多商协同战略，省内外同步招商。
    Q1单季度归母净利率创新高，费用投放延续稳定基调。毛利率方面，公司23全年/23Q4/24Q1分别为71.37%/70.71%/75.09%，同比+3.35/+3.98/+3.91pcts。23年全年高档/普通酒毛利率分别为79.23%/55.33%，同比+2.56/+2.00pcts，收入增长带动规模效应，助力不同价位带产品毛利均有抬升。费用端：公司23年销售/管理费用率分别为8.65%/3.11%，同比-0.51pcts/-0.36pcts，24Q1分别为6.72%/2.34%，同比+0.31/-0.26pcts；公司延续费率稳定的主基调。归母净利率方面，公司23全年/23Q4/24Q1分别为34.04%/33.03%/39.27%，同比+3.07/+1.09/+2.74pcts。公司盈利水平持续攀升。
    投资建议：公司品牌势能不断向上，资源聚焦洞藏系列持续放量，省内合六淮基本盘稳固，皖北已形成连势，未来向皖南辐射，25年百亿可期。预计公司24-26年归母净利润同比27%/24%/22%，当前股价对应PE分别为19X/15X/12X，维持“推荐”评级。
    风险提示：省内市场竞争加剧；洞藏培育低于预期导致结构升级不畅；宏观经济承压致消费场景冲击超预期。

公司信息更新报告：营业收入稳健增长，静待2024年利润释放

毕得医药(688073)
    营收稳健增长，毛利率下降致利润短期承压
    公司2023年实现营业收入10.92亿元，同比增长30.94%；实现归母净利润1.10亿元，同比下滑24.94%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比下滑10.57%。单季度来看，公司Q4实现营业收入2.87亿元，同比增长16.94%；实现归母净亏损382.69万元，同比下滑107.98%；实现扣非归母净利润150.19万元，同比下滑96.35%。公司2024年Q1实现营业收入2.63亿元，同比增长4.05%，环比下滑8.43%；归母净利润0.26亿元，同比下滑29.39%；扣非归母净利润0.25亿元，同比下滑34.74%。公司积极推进全球业务布局，增强自主品牌“毕得”、“BLD”与“AmBeed”在海内外的品牌影响力，收入端稳健增长。但面对市场竞争不断加剧，公司综合毛利率持续下降，2023年综合毛利率40.0%（-4.38pp）。考虑全球市场竞争加剧及公司费用率增长较快，我们下调公司2024-2025年盈利预测并增加2026年盈利预测，预计归母净利润为1.35/1.81/2.10亿元（原预计1.99/2.56亿元），EPS为1.49/2.00/2.31元，当前股价对应PE为21.8/16.2/14.0倍，考虑到公司是分子砌块细分领域的领先企业，成长性高，维持“买入”评级。
    加速全球化布局，海外业务持续高增长
    2023年公司进一步扩张在欧洲及印度市场的仓库，改扩建了位于德国、印度的区域中心，提升了服务当地客户的效率，巩固自身“多、快、好、省”的核心优势，未来也将计划对美国仓库进行智能化布局，进一步提升公司参与全球化竞争的实力。2023年，公司海外营业收入为5.57亿元，同比增长37.36%，占比提升至51%，海外业务正处于快速发展期。
    分子砌块SKU，服务客户数量稳健增长
    2023年公司持续扩充新品系，研发投入达0.63亿元，同比增长37.23%；截至2023年底，公司现货产品种类数11.2万种，同比增加1.7万种。其中药物分子砌块为10.24万种，科学试剂为0.96万种。此外，公司全年累计供货1.16万客户，同比增幅36.27%，持续为客户提供优质又高效的服务。
    风险提示：国内政策变动、药物发现市场需求下降、行业竞争格局恶化等。

公司信息更新报告：业绩有望随猪周期反转修复，高分红彰显投资价值

普莱柯(603566)
    业绩有望随猪周期反转修复，高分红彰显投资价值，维持“买入”评级
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收12.53亿元(+1.84%)，归母净利润1.75亿元(+3.99%)，其中单Q4营收3.24亿元(-19.53%)，归母净利润-0.05亿元(-111.58%)。2024Q1营收2.35亿元(-23.27%)，归母净利润0.27亿元(-57.36%)。2024Q1受下游养殖行情低迷经营压力向上传导影响，公司业绩承压。展望后市，伴随猪周期逐步反转，公司业绩有望迎来修复，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.94/2.52/3.08（2024-2025年原预测分别为3.40/4.63）亿元，对应EPS分别为0.56/0.73/0.89元，当前股价对应PE为30.7/23.6/19.3倍。公司业绩有望随猪周期反转修复，新品多点开花，高分红彰显投资价值，维持“买入”评级。
    公司新品多点开花持续成长，业绩有望随猪周期反转修复
    猪用疫苗：2023年实现营收4.34亿元（-5.92%），毛利率83.89%（+2.39pct）。2024Q1受下游养殖行情低迷影响，猪苗营收下滑。全年看，猪伪狂活苗、圆支二联苗新品有望上市放量，非瘟亚单位疫苗应急评价攻毒实验有序推进。宠物疫苗：2023年营收约2000万元，2024Q1营收保持增长，公司猫三联灭活疫苗已通过应急评价，犬二联、四联疫苗进入新兽药注册阶段，新品多点开花成长势能强劲。禽用疫苗营收稳健增长，化药板块短期业绩承压。整体看，公司业绩有望随2024H2猪周期反转修复向上持续成长。
    公司资金充裕维持高分红，长期投资价值显现
    2023年末公司资产负债率16.50%（-0.86pct），账面货币资金3.17亿元（+12.87%），经营性净现金流2.83亿元。公司2023年度利润分配预案预计现金分红1.38亿元（2023半年度已现金分红1.03亿元），考虑股份回购全年累计现金分红2.50亿元，股利支付率达143.10%。公司资金充裕，2023全年研发投入1.01亿元（占营收8.07%）同时保持高分红比例，长期投资价值显现。
    风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

2023年报和2024年一季报点评：业绩同比下滑，资源优势深化奠定长期发展

蓝焰控股(000968)
    事件：2024年4月24日，公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入23.81亿元，同比下降4.81%；实现归母净利润5.40亿元，同比下降4.09%；实现扣非归母净利润5.08亿元，同比下降2.86%。2024年一季度，公司现营业收入5.71亿元，同比下降0.11%；实现归母净利润1.60亿元，同比下降32.52%；实现扣非归母净利润1.60亿元，同比下降31.57%。
    23年业绩下滑主因政府补助减少。2023年，公司计入当期损益的政府补助有2.55亿元，相比上年同期减少0.29亿元，同比下滑幅度为10.27%。若假设所得税率为25%、且假设23年政府补助和22年相等，则公司23年归母净利润或将实现5.62亿元，同比仅下滑0.19%。
    资源储备持续增厚，探明地质储量累计达474.69亿立方米。2023年，公司新增马村区块探矿权面积32.16平方千米，新增郑庄区块探明储量40.66亿立方米，资源储备持续增厚。截至目前，公司已获取煤层气矿业权23宗，合集面积2653平方千米，探明地质储量474.69亿立方米。
    煤层气产量持续增长，价格和成本同降。2023年公司实现煤层气销量12.76亿立方米，同比增长5.89%；煤层气单位售价为1.75元/立方米，同比下降14.10%；单位成本为1.14元/立方米，同比下降8.50%；单位毛利为0.61元/立方米，毛利率34.78%，同比下降3.99pct。成本结构上看，材料/折旧/人工/电费分别占到成本的15.22%/30.67%/12.32%/9.50%。此外，公司受托管理关联方企业2家，煤层气产量近1亿立方米/年，液化能力22.7万吨/年。
    加快增储上产步伐，深化产业合作。公司围绕煤层气增储上产核心目标，强化煤矿区、资源区、合作区、采空区“四区”高效统筹联动，坚持“一井一策”，重点加强气井精细化生产管理、水平井排采管理、低产井技术改造，提高气井运行率，推进老井稳产增产；加快新井项目建设，2023年累计完成钻井54口，压裂64口，投运77口。产业延伸方面，公司借助“央企入晋”有利契机，进一步深化与中石油华北油田、中石油煤层气、中联煤层气等央企的合作，对部分资源区块开发达成初步合作意向，央地合作取得积极进展；同时，公司实施“走出去”战略，发挥专业技术优势，成功中标昌吉州水溪沟煤层气开发项目，与昌吉国投签署战略合作协议，积极参与新疆煤层气产业发展。
    投资建议：公司布局煤层气上中下游一体化产业链，且煤层气资源储量丰富。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.92/6.96/8.02亿元，EPS分别为0.61/0.72/0.83元/股，对应2024年4月26日收盘价的PE分别为11/9/8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：煤层气价格下降风险；气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险。

2023年年报及2024年一季报点评：开办期间租金拖累业绩，经营数据表现亮眼

君亭酒店(301073)
    君亭酒店发布2023年年报及2024一季报。(1)业绩端：公司23年全年实现营收5.34亿/YoY+56.2%，较19年同期+39.9%；实现归母净利润3052.0万元/YoY+2.6%，较19年同期-57.8%。24Q1实现营收1.60亿/YoY+67.3%；实现归母净利润466.0万元/YoY+13.9%。(2)费用端：公司23全年销售/管理/财务费用率分别为8.4%/14.6%/6.1%，分别较22年同期+1.8pct/+3.0pct/-0.3pct，分别较19年为+2.7pct/8.6pct/5.3pct；24Q1销售/管理/财务费用率分别为7.6%/12.3%/6.5%，三费分别较23年Q1+0.3pct/-2.2pct/+1.8pct，较23年Q4-3.3pct/-1.3pct/-0.5pct。(3)盈利端：23年全年毛利率达39.7%/YoY+3.7pct，较19年同期+4.9pct，毛利率提升主要受到君澜/景澜等轻资产业态并表影响。24Q1实现毛利率达30.1%/YoY-2.9pct。
    经营恢复表现亮眼，君澜系发力稳健。(1)君亭直营店全年OCC、ADR、RevPAR均达到了史上最高水平：全年平均出租率为67.85%，同比上年增长13.77pct，同比2019年同期增长0.63pct；平均房价为490.46元，同比增长22.26%，恢复到2019年同期水平的114.82%；RevPAR为332.78元，同比增长53.39%，恢复到2019年同期水平的115.89%。(2)24Q1：君亭直营24Q1平均出租率为61.46%，同比-1.79pct，同比2019年同期增长0.02pct；平均房价为511.98元，同比增长15.50%，恢复到2019年同期水平的120.93%；RevPAR为314.77元，同比增长12.23%，恢复到2019年同期水平的120.97%。(3)君澜系经营稳定发力，较22年明显改善。23全年实现营收7701.1万/YoY+15.8%，实现营业利润3992.3万/YoY+34.9%，净利润3115.3万/YoY+35.4%。
    拓店表现符合预期，战略合作助力资源互补。公司23全年新签约项目55家，其中君亭品牌12家，君澜品牌27家，景澜品牌16家。截至23年年底，君澜/君亭/景澜门店数分别为115/63/39家，总计217家；待开业门店数分别为125/25/26家，总计176家。公司与中旅酒店下属港中旅酒店签订会员战略合作框架协议，共享会员信息，助力品牌发展，实现整体会员数量跃升，打开了生态融合想象空间，进一步巩固和提升公司市场竞争地位和品牌影响力。
    投资建议：君亭经营复苏良好，直营店拓店有序进行，项目落地稳步推进。君亭尚品品牌将发力中端，开业表现良好。与中旅酒店的会员合作，实现了会员规模跃迁，并打开了生态融合想象空间。旗下君达城商业管理项目进展迅速，未来有望加速公司的直营项目规模扩张。预计公司24-26年公司归母净利润为1.3/2.0/3.2亿元，对应PE值为41x/26x/16x，维持“推荐”评级。
    风险提示：拓店不及预期，战略合作不及预期。

2023年达成股权激励业绩目标，2024Q1业绩符合预期

柳药集团(603368)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入208.12亿元（yoy+9%），实现归母净利润8.5亿元（yoy+21%），扣非归母净利润8.37亿元（yoy+20%）。2024年一季度实现营业收入57.75亿元（yoy+8%），归母净利润3亿元（yoy+15%），扣非归母净利润2.97亿元（yoy+15%）。
    点评：
    2023年公司达成股权激励业绩目标，工业归母净利润增速达56%。2023年公司实现归母净利润8.5亿元（yoy+21%），该业绩超过公司2023年股权激励业绩考核指标（即2023年归母净利润增速在20%以上）。2023年业绩分板块上看：①批发业务收入167.88亿元（yoy+10%），实现归母净利润4.92亿元（yoy+10%）。其中，医疗器械批发实现营收24.15亿元（yoy+20%），截至2023年末公司已与区内30家核心医疗机构开展器械耗材SPD项目合作。②零售业务收入28.22亿元（yoy-2%），实现归母净利润1.47亿元（yoy+21%）。由于受政策影响，2023年处方药针剂品种在零售端的销售减少，因而公司零售业务有所下降。同时，由于公司调整品种结构，提高高毛利品种销售占比，推动零售毛利率提升，因而净利润方面有所增长。③工业业务收入11.13亿元（yoy+40%），实现归母净利润2.08亿元（yoy+56%）。公司工业业务主要系中药饮片、中成药以及中药配方颗粒。2023年公司中药饮片在广西区内医院核心市场的份额进一步提升，而中成药业务在产品&渠道方面均有所提升，2023年公司在广西区开发200多家配方颗粒客户（其中二级以上医院客户80家），同时公司已在广东、福建、四川、贵州等地开发客户超200家。
    2024Q1业绩符合预期，受益于处方外流2024Q1零售业务表现亮眼。2024Q1公司营业收入57.75亿元（yoy+8%），实现归母净利润3亿元（yoy+15%），整体业绩表现符合预期。2024Q1业绩分板块上看：①批发业务收入46.99亿元（yoy+6%），实现归母净利润2.07亿元（yoy+14%）。2024Q1公司发挥药械协同优势，凭借全品种覆盖和开展医院药械耗材SPD项目等供应链增值服务，推动药品销售稳步增长的同时带动器械耗材较快增长。②零售业务收入7.81亿元（yoy+20%），实现归母净利润0.4亿元（yoy+22%）。2024Q1零售业务表现超预期，主要系门诊统筹等政策推动处方外流，公司DTP药房业绩表现亮眼。③工业业务收入2.67亿元（yoy+9%），实现归母净利润0.52亿元（yoy+14%）。2024Q1公司的中成药营销中心持续统筹旗下中成药产品的销售推广工作，并建立与全国性头部连锁药店、商业公司、代理商的合作，拓展区外市场。此外，公司积极开展中药配方颗粒生产项目，截至2024年一季度末公司已完成470多个品种的备案工作。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为231.99亿元、257.88亿元、287.32亿元，同比增速分别为12%、11%、11%，实现归母净利润分别为10.23亿元、12.37亿元、14.95亿元，同比分别增长20%、21%、21%，对应当前股价PE分别为8倍、7倍、6倍。考虑公司当前估值处于历史低位，叠加随着公司零售、工业两大高毛利业务逐步起量，未来有望迎来业绩&估值双提升，我们维持“买入”投资评级。
    风险因素：应收账款回收不及时，融资利率上行，市场竞争加剧，医药批发业务增长不及预期，新业务拓展不及预期。

收入端增长稳健，医美产品获批上市未来可期

江苏吴中(600200)
    江苏吴中2023年实现营业收入22.40亿元（+10.55%），实现归母净利润-0.72亿元。2024Q1单季公司实现营业收入7.03亿元（+14.97%），实现归母净利润0.05亿元。公司2023年一季度毛利率低于上年同期，但是销售费用率与上年同期相比也有所下降。医美业务未来可期，AestheFill已获批取证，2024年4月上市首发机构为75家。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司收入端业绩增长稳健，医药板块业务2023年毛利率受到下行压力。江苏吴中2023年实现营业收入22.40亿元，同比增长10.55%，实现归母净利润-0.72亿元。公司2023年毛利率为24.27%，同比下降4.34pct，主要受医药板块毛利率下降所致。公司销售费用率在2023年为18.01%，同比降低4.12pct。公司2023年医药板块营业收入为18.40亿元，同比增长29.46%，毛利率为27.78%，同比下降10.76pct。2024年一季度单季公司实现营业收入7.03亿元，同比增长14.97%，实现归母净利润0.05亿元。公司2023年一季度毛利率低于上年同期，但是销售费用率与上年同期相比也有所下降。
    积极加强医美布局，AestheFill获批医美业务未来可期。公司在2023年积极推进AestheFill的注册审评工作，并于2024年1月收到《医疗器械注册证》。此外，AestheFil的首发机构发布会于4月23日在北京举办，75家首批合作机构名单揭晓，包括上海艺星、上海芙艾、深圳阳光及深圳联合丽格等。AestheFill为韩国知名医美企业REGEN研发的再生类医美注射产品，截至2024年4月已在全球60余个国家和地区上市销售。此外，公司积极推进引进自韩国Humedix的注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品的临床工作，于2023年完成全部受试者入组。在医美团队打造方面，截至2024年4月吴中美学、尚礼汇美和达透医疗合计员工人数已超过100人，核心人员大多来自国内外一流的医美企业。
    胶原蛋白布局持续推进，多元化引进前沿技术。公司依托中凯生物制药厂在重组蛋白药物领域的研发和产业化基础，深度布局重组胶原蛋白领域。2022年7月，吴中美学与浙江大学杭州国际科创中心成立了“生物与分子智造平台-吴中美学重组胶原蛋白联合实验室”，开展重组胶原蛋白创新型研究。联合实验室创新性地使用AI驱动的蛋白质设计技术和高通量生物铸造装置进行重组III型胶原蛋白的开发。2023年10月，吴中美学与南京东万签署《投资及技术合作协议》，取得对方重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销权与独家开发权，该胶原蛋白通过CHO细胞体系表达，并由中国食品药品检定研究院出具的检测报告认为其具有胶原蛋白三螺旋结构。目前，吴中美学与南京东万正在共同推进基于该重组人胶原蛋白原料开发的相关医美植入剂产品。
    估值
    公司医药业务面临一定的毛利率压力，调整盈利预期。预期公司2024年、2025年、2026年归母净利润为1.07亿元、2.28亿元和3.24亿元，对应EPS分别为0.15元、0.32元和0.45元，根据2024年4月25日收盘价市盈率分别为69.2倍、32.4倍和22.8倍。（2024年1月预期2024年、2025年归母净利润分别为1.20亿元和2.29亿元，EPS分别为0.17元和0.32元。）公司医美产品获批上市有望为公司带来收入增量及利润改善空间，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    产品上市失败风险、消费市场波动及产品推广不及预期风险、行业政策变动风险。

一季度盈利同比大增，内蒙项目即将落地

宝丰能源(600989)
    主要观点：
    事件描述
    4月25日晚，宝丰能源发布2024年一季报，实现营收82.27亿元，同比/环比+22.19%/-5.82%，实现归母净利润14.21亿元，同比/环比+19.89%/-19.26%；实现扣非净利润14.82亿元，同比/环比+15.79%/-17.82%，基本每股收益0.19元。
    焦炭板块承压，烯烃板块环比稳定
    量方面，从公司披露的经营数据来看，焦炭的产量/销量环比-8.79/-3.99万吨，聚烯烃（聚乙烯和聚丙烯的综合）的产量/销量环比+1.79/-0.11万吨，整体变化不大。价差方面公司主营业务表现分化，焦炭板块因需求不佳盈利承压下行拖累业绩环比回落。聚烯烃板块，一季度均价较四季度环比稍降，结合焦煤价格略有下跌，整体板块价差维持稳定。我们认为从2024全年来看，油煤比将维持高位，内蒙古一期项目落地后，波动较大的焦化板块对公司整体盈利的影响将减弱，有助于加强盈利稳定性。
    内蒙古一期项目即将落地，盈利弹性将显现
    该项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能为300万吨/年，是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃。新项目烯烃单耗显著较原有项目降低。其次，内蒙古项目靠近煤炭原料资源丰富的内蒙古地区，将显著降低原料运输成本。内蒙项目使公司平均成本进一步降低。项目预计仅18个月建成，预计将于2024年三季度建成投产。内蒙项目将为公司带来较大盈利弹性，2024年业绩迈入新台阶。此外，宁东四期50万吨煤制烯烃项目于2023年8月进入拟审批阶段，目前已纳入公司2024年年度预算，后续成长性可期。
    投资建议
    我们认为公司的规模优势和成本控制领先全行业，同时不断压缩成本，成为行业内标杆企业。2024年内蒙古项目一期落地将显著增加公司竞争力，未来成长空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为88.09、125.12、133.67亿元。对应PE分别为13.88、9.77、9.15倍，维持“买入”评级。
    风险提示

2024一季报点评报告：宁东三期烯烃贡献增量，煤价回调成本优势提升

宝丰能源(600989)
    宁东三期烯烃贡献增量，煤价回调成本优势提升，维持“买入”评级
    公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营收82.27亿元，同比+22.2%，环比-5.8%；实现归母净利润14.21亿元，同比+19.9%，环比-19.3%；实现扣非后归母净利润14.82亿元，同比+15.8%，环比-17.8%。虽然2024Q1聚烯烃、焦炭价格同比走弱，但凭借销售增量和成本优势，公司盈利保持韧性，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润85.6/123.6/148.5亿元，同比+51.4%/+44.5%/+20.1%；EPS为1.17/1.69/2.02元，对应当前股价PE为14.1/9.8/8.1倍。未来聚烯烃、焦炭下游需求有望改善，油价高位下公司成本优势进一步凸显，叠加内蒙烯烃项目有望贡献高成长，维持“买入”评级。
    聚烯烃、焦炭产销量同比高增，生产成本降低对冲价格下滑影响
    （1）聚烯烃业务：产销量方面，公司宁东三期煤制烯烃与C2-C5及混合烃类增值利用项目建成投产，新增甲醇产能150万吨/年、新增烯烃产能100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年，项目投产后公司聚乙烯和聚丙烯产品产能增加75%，2024Q1公司聚烯烃产能逐渐释放，一季度公司聚乙烯产/销量28.72/29.53万吨，同比+59.8%/+59.8%，聚丙烯产/销量27.44/26.76万吨，同比+64.6%/+50.9%；价格方面，2024Q1聚乙烯/聚丙烯销售价格分别为6923.59/6523.58元/吨，同比-2.52%/-5.90%，但与此同时，2024Q1气化原料煤平均采购单价600.35元/吨，同比-19%，较大程度上对冲了聚烯烃价格下降对业绩的影响。（2）焦炭业务：产销量方面，2024Q1公司焦炭产/销量为171.94/174.95万吨，同比+7%/+11%；价格方面，2024Q1焦炭平均价格为1532.57元/吨，同比-14.46%，生产材料炼焦精煤2024Q1平均采购单价为1156.47元/吨，同比-20.8%，相比焦炭价格下跌幅度更大，公司盈利保持韧性；近期冶金焦期货、现货市场情绪有所好转，部分焦企计划落实第三轮涨价，未来焦炭盈利有望进一步改善。
    宁东三期成本优势逐渐凸显，内蒙烯烃项目贡献高成长未来可期
    （1）宁东三期项目成本优势逐渐凸显：宁东三期项目自2023年9月份投入试生产、2024年2月份EVA装置开车以来，总体运行稳定，目前宁东二期项目烯烃毛利约3400元/吨，宁东三期项目烯烃毛利约3550元/吨，增效初步显现，伴随项目试生产期结束，生产负荷有望进一步提高，成本优势亦将逐渐凸显。（2）内蒙烯烃项目有望年内投产贡献增量：内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目自2023年3月启动建设以来，建设进度符合预期，项目计划于2024年10月建成并陆续投产，伴随重大项目持续推进，公司产能有望进一步释放，进而抬升利润中枢。（3）煤炭产量有望进一步释放：2023年公司煤炭权益产能合计新增196万吨/年，较2022年公司煤炭权益产能增加24%，2023年8月丁家梁煤矿取得《采矿许可证》，许可生产规模为90万吨/年，未来煤炭产量有望进一步释放。
    风险提示：产品价格下跌；原材料价格上涨；新建项目不及预期等风险。

需求疲软业绩短期承压，逆势扩研发成长可期

闻泰科技(600745)
    事件：
    公司发布2023年年度报告，全年实现营收612.13亿元，同比增长5.40%；实现归母净利润11.81亿元，同比下滑19.00%；实现扣非归母净利润11.27亿元，同比下滑28.58%。其中2023Q4单季度，公司实现营收168.01亿元，同比增长5.05%，归母净利润-9.18亿元，同比亏损有所扩大。
    公司发布2024年一季报，24Q1实现收入162.47亿元，同比增长12.62%；实现归母净利润1.43亿元，同比下滑68.82%。
    半导体业务：逆势扩大研发投入，为后续成长积累势能
    2023年，受全球宏观经济等因素影响，半导体需求仍然较为疲软。公司半导体业务实现152.26亿元，同比下降4.85%；实现净利润24.26亿元，同比下降35.29%；实现毛利率38.59%，同比下降4.07个pct。2024Q1，公司半导体业务实现收入34.2亿元，净利润5.3亿元。2023年汽车领域在公司半导体业务的收入占比进一步提升，达到62.8%。汽油车时代，全球汽车单车平均应用公司芯片约400颗，在当前的电动车已有客户的案例中，单车最高应用接近1,000颗。随着电动化智能化的趋势以及产品料号的持续扩充，公司汽车半导体业务有望保持增长。
    公司半导体业务基于传统产品线强劲的现金流，逆势扩大新产品研发投入，2023年研发投入达16.34亿元，同比增长37.20%，占销售额比例达10.73%。公司在现有产品迭代升级基础上，持续开发续开发高功率分立器件（IGBT、SiC和GaN）和模块、模拟IC组合、功率管理IC和信号调节IC等新产品，以满足市场对高性能、高功率产品日益增长的需求，以高ASP产品为未来业务增长持续提供驱动力。
    产品集成业务：商誉减值和资产处置形成拖累，特定客户笔电业务持续上量
    2023年，公司实现产品集成业务收入443.15亿元，同比增长11.99%，毛利率为8.37%，净亏损4.47亿元。2024Q1，公司实现产品集成业务收入124.2亿元，毛利率3.0%，净亏损3.5亿元。公司该业务盈利能力下滑主要系1)笔电产品量产前期投入较大；2）消费电子市场低迷，手机产品新项目价格较低；3）上游部分原材料涨价及人力成本上升。扣除商誉减值4.94亿元影响后，产品集成业务在2023年实现盈利，同比改善。公司在23Q4公告终止特定客户光学模组业务，有助于公司集中资源发力优势业务。若加回因终止该业务造成的资产减值、资产处置损失等项目，公司2023年产品集成业务实际同比改善较为明显。
    公司在产品集成业务发力全球市场，开拓广阔的海外市场，在手机、平板、笔电、IoT、家电和汽车电子领域服务全球范围的头部品牌客户。笔电方面，公司已成为海外特定客户笔电整机制造的重要供应商之一，由公司配合客户生产的相关AIPC已在2024年初开始在全球销售。该业务前期投入较大，未来公司将持续推进与海外大客户研发和产能配套上量，有望开始为公司贡献正向收益。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为11.76%、17.75%、17.89%，净利润的增速分别为59.75%、52.24%、27.95%。公司作为消费电子ODM和功率半导体双龙头，持续研发投入强化竞争力。当前受宏观经济影响下游需求暂时承压，随着消费电子需求触底复苏，未来公司业务有望重回增长轨道，相关的产品研发将转化为公司新的增长动力。我们对公司维持买入-A的投资评级，6月目标价为33.44元，相当于2024年22.00x的动态市盈率。
    风险提示：消费电子需求复苏不及预期，原材料成本波动，汇率波动风险。
   

全渠道多品类开花，重视价值链分配变化

盐津铺子(002847)
    事件：
    公司发布2023年年报，23年实现营收41.15亿元，同比+42.22%；归母净利润5.06亿元，同比+67.76%；扣非归母净利润4.76亿元，同比+72.84%。其中23Q4实现营收11.11亿元，同比+20.22%；归母净利润1.10亿元，同比+32.62%；扣非归母净利润1.00亿元，同比+21.23%。
    公司发布2024年一季报，24Q1实现营收12.23亿元，同比+37.00%；归母净利润1.60亿元，同比+43.10%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+40.08%。
    投资要点
    收入分析：营收表现亮眼，全渠道多品类开花。23年公司实现营收41.15亿元，同比+42.22%（其中Q1：+55.37%；Q2：+57.59%；Q3：+46.17%；Q4：+20.22%）。
    1）分品类，23年辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/其他分别实现营收14.82/6.27/6.19/3.60/3.19/2.67/2.17/2.25亿元，同比+56.71%/12.75%/10.65%/29.98%/594.52%/37.19%/125.67%/2.73%，新品鹌鹑蛋、魔芋快速放量，辣卤零食中休闲魔芋制品增速达84.95%。
    2）分渠道，23年直营商超营收3.34亿元，同比-10.03%，主要系商超客流减少公司主动收缩该渠道；经销和其他渠道营收29.52亿元，同比+40.35%，主要系零食量贩店渠道快速增长、公司经销网络进一步延伸及下沉，23年末经销商数量为3315个，净增832个；电商渠道营收8.28亿元，同比+98.04%，电商渠道高增主要系抖音、快手平台发力明显。
    利润分析：成本红利叠加供应链优势，盈利能力提升。23年毛利率为33.54%，同比-1.18pct，23Q4毛利率同比-0.18pct至31.06%，23年核心原材料成本下降但量贩零食店等低毛利渠道占比提升拖累毛利。费用端，23年销售/管理费用率分别为12.53%/4.44%，同比-3.27/-0.08pct，主要系渠道结构差异导致费用投放变化。23Q4销售费用率同比+0.41pct至13.17%，主要系股权支付费用增加及春节推广费用较高。总成本领先战略叠加公司供应链优势，规模效应带动净利率提升，23年毛销差达21.01%，同比22年扩大2.09pct；归母净利率为12.29%，同比+1.87pct；23Q4归母净利率为9.90%，同比+0.93pct，主要系渠道结构变化。
    24Q1经营分析：业绩表现亮眼，开局势能延续。24Q1实现营收12.23亿元，同比+37.00%，全渠道战略下公司增长势能延续。24Q1毛利率同比-2.47pct至32.10%，主要因公司高毛利渠道占比下降、电商及零食量贩等低毛利渠道占比提升。24Q1公司销售/管理/研发费用率分别为13.00%/4.23%/1.30%，分别同比-0.77/-0.15/-1.43pct，主要因费用投入效率提升及规模效应，归母净利率同比+0.56pct至13.05%，净利率小幅提升，伴随供应优化、单品放量及生产效率提升，盈利弹性有望进一步释放。
    24年展望：精耕渠道聚焦品类，持续优化供应链。公司持续聚焦七大品类，一方面针对核心品类重视塑造消费者品牌心智，打造“蛋皇”、“大魔王”等品牌；另一方面积极洞察市场消费趋势储备新品类，丰富产品矩阵。当前公司积极拓展量贩零食店、抖音快手社交电商等渠道，通过散称、定量装等不同规格适配渠道，精细化运营各渠道。公司核心产品均采用自建供应链，布局马铃薯全粉加工、鹌鹑养殖等项目，随智能制造水平提升及供应链延伸可进一步夯实成本优势，支撑公司全渠道布局战略，带动渠道拓展及盈利能力提升。
    中长期展望：渠道结构持续优化，适应渠道链价值分配。公司持续推进全渠道覆盖，积极拓展量贩零食店、校园店等新渠道，大力发展电商渠道，渠道结构有望进一步优化、带动各单品放量。从渠道链条演变历程来看，当前零食供应链缩短，下游门店及消费者强调高效率和高周转，中游品牌商溢价能力有所减弱，上游零食生产商规模效应及自有供应链优势凸显，我们认为公司自有供应链及优秀的组织能力符合当前渠道价值分配逻辑，有望助力全渠道布局及产品放量。
    投资建议：全渠道、多品类布局空间充足，公司对于新兴品类的把握及市场洞察能力出色。供应链及组织效率优势支撑公司积极拥抱新兴渠道，规模效应可进一步带动盈利能力提升。我们预测2024年至2026年公司营业收入增速分别为27.9%、22.1%和20.5%，归母净利润增速分别为31.9%、27.8%、23.5%，EPS分别为3.40元、4.35元和5.37元，对应PE分别为22.0x、17.2x、13.9x，首次覆盖，给予“买入-A”建议。
    风险提示：原材料上涨风险，渠道竞争加剧，商超客流下滑，新品推广不及预期，食品安全问题等。

复读及职校稳步回暖，业绩超预期

科德教育(300192)
    事件：公司发布23年年报和24年一季报，23年公司实现收入7.71亿元，同减2.94%；实现归母净利润1.39亿元，同增83.60%；实现扣非后净利润1.41亿元、同增76.27%。
    24Q1，公司实现收入1.88亿元，同增10.46%；实现归母净利润0.41亿元、同增13.94%；实现扣非后净利润0.40亿元、同增12.86%。
    点评：
    23年职校及复读业务持续回暖。23年公司实现收入7.71亿元，同减2.94%，收入下滑主要是22年底剥离K12教培业务所致。其中，职校和复读业务，招生稳步恢复，实现收入3.53亿元，同增23.74%。拆分子公司来看，龙门教育收入3.13亿元，同减17.92%；天津旅外收入4105万元，同增48.14%。油墨产品实现收入4.13亿元，同增7.50%，主要为推出的高附加值环保油墨产品销量增长。
    油墨业务毛利率显著提升。23年公司毛利率同比提升2.39pct至33.26%。其中，职校及复读毛利率同减4.36pct至47.80%；油墨化工业务毛利率同增10.33pct至20.33%。
    期间费用率下滑。23年销售费用率同减3.7pct至4.0%，主要是退出K12学科类培训类业务所致，管理费用率同减1.2pct至6.2%，研发费用率同增0.3pct至2.3%。
    教育利润贡献超过1亿元。23年公司实现归母净利润1.39亿元，同增83.60%，净利率同增7.3pct至17.3%。拆分来看，龙门教育实现净利润0.95亿元，同增8.73%；天津旅外实现净利润984.55万元，同增52.16%。
    中昊芯英盈利，贡献投资收益。23年4月参股的人工智能芯片公司中昊芯英，23年实现收入4.85亿元，实现归母净利润8132.64万元。超额完成承诺，并顺利实现盈利。为公司带来735.88万元的投资收益。
    24Q1收入稳定增长。24Q1公司实现收入1.88亿元，同增10.46%。？24Q1毛利率略有下滑。24Q1公司毛利率同比下滑0.47pct至36.85%。？24Q1期间费用率控制良好。24Q1销售费用率同减1.05pct至2.26%，管理费用率同减0.07pct至6.11%，研发费用率同减0.39pct至1.45%。
    24Q1利润稳中有增。24Q1实现归母净利润0.41亿元、同增13.94%。？投资建议：23年业绩高增长，复读和职校业务恢复良好。24Q1复读和职校业务虽略受寒假干扰，但我们预计24年依旧景气。我们预计2024~26年EPS为0.53/0.66/0.80元，当前股价对应PE为22x/18x/14x，维持“买入”评级。
    风险提示：招生人数不达预期，造成公司收入和利润不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流动的风险。

2023年报&2024一季报点评：2023Q1收入同比+24%，黄金产品消费保持较好韧性

周大生(002867)
    2023年公司实现扣非归母净利润同比增速23.64%：公司披露2023年年报和2024年一季报，公司2023年营收162.9亿元，同比+46.5%，归母净利润13.16亿元，同比+20.67%，扣非归母净利润12.68亿元，同比+23.64%。单拆Q4公司实现营收37.96亿元，同比+74%，归母净利润2.21亿元，同比+38%，扣非归母净利润2.14亿元，同比+37%。分渠道来看，2023年公司线下自营收入16.2亿元，同比+51.3%，加盟收入119.7亿元，同比+44.3%，线上业务收入25.1亿元，同比+62.3%。
    黄金产品消费持续景气，镶嵌类终端需求受影响较大：2023年公司自营单店营收558万元，同比+23.6%，其中镶嵌产品收入36万元，同比-20.5%，黄金产品收入508万元，同比+29.8%。加盟业务单店平均收入268万元，同比+38%，其中镶嵌产品收入15万元，同比-40.7%，主要由于加盟客户镶嵌产品补货需求下降所致，黄金产品收入228万元，同比+53.4%，主要由于黄金消费持续景气、公司黄金产品体系更加完善以及区域展销模式提升供货效率所致。
    黄金产品占比提升使得公司整体毛利率有所下滑：2023年公司整体毛利率18.14%，同比下滑2.64pct，其中加盟毛利率14.92%，同比下滑2.62pct。分产品来看，素金类产品毛利率8.66%，同比上升0.48pct，镶嵌类毛利率31.65%，同比上升0.2pct。公司销售费用率5.8%，同比下降0.94pct，管理费用率0.65%，同比下滑0.18pct。
    公司终端门店稳步扩张，持续整合渠道资源：截至2023年末，公司终端门店总数量达到5106家，其中加盟门店4775家，自营门店331家，全年净增490家，近80%的自营门店分布在一二线城市，70%以上的加盟店分布在三四线城市及以下。截至2024年3月末，公司门店总数5129家，2024Q1净增23家。
    2024Q1黄金产品消费保持了较好的韧性：2024年Q1公司实现收入50.7亿元，同比+23%，实现归母净利润3.4亿元，同比-6.6%，实现扣非后归母净利润3.36亿元，同比-5.7%。分产品来看，镶嵌类收入1.28亿元，同比-42.2%，素金类收入45.13亿元，同比+28.9%。
    盈利预测与投资评级：公司2024年Q1黄金产品继续发力，但考虑到金价高位对需求量和终端折扣的影响，我们下调公司2024-2025年归母净利润从16.68/19.21亿元至15.3/18.15亿元，预计2026年公司归母净利润21.5亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为12.5/10.55/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：终端需求不及预期，金价波动等。

2023年年报及2024一季报点评：业绩符合市场预期，高质量发展行稳致远

国电南瑞(600406)
    23年/24Q1营收同比+10%/+24%，归母净利润同比+11%/+14%，业绩符合市场预期。23年实现营收516，同比+10%，实现归母净利润72亿，同比+11%。其中23Q4/24Q1实现营收230亿/77亿，同比+8%/+24%，实现归母净利润30亿/6亿，同比+8%/+14%。业绩符合市场预期。展望24年，公司计划实现营收560亿，同比+8.6%，毛利率26.8%，同比持平，期间费用62.4亿元、同比+12%。我们考虑到公司在手订单充足，但特高压、抽蓄等属于长周期订单，存在确收节奏问题，故上述目标制定较为稳健，有望超额完成。
    网内特高压及电网数字化业务发展提速。24年公司修改业务口径，1）23年智能电网收入256亿，同比+3%，毛利率为28.9%，同比+1.0pct。23/24Q1实现电网投资同比+5.4%/+14.7%，基建投资加速。公司成功中标哈密-重庆等4条特高压直流工程，贡献订单弹性；并完成新一代调度自动化主站6个试点切主运行，承担集控站、省级现货系统建设等二次设备项目建设，为24年板块稳健增长打下基础。2）23年数能融合板块实现收入111亿，同比+22%，毛利率为22.4%，同比+0.2pct，数字化业务发展提速，主要系加强网络安全、生产运营信息化等业务拓展导致。
    网外业务加速推进，巨轮出海未艾方兴。23年网外业务营收156亿，同比+35%。1）发电侧，公司能源低碳板块收入同比+33%，23年先后中标南网双调抽蓄电站、国能民勤储能等构网型储能项目，在传统发电及光储领域加速发展，24年我们预计收入有望实现30%+增长。2）23年海外业务进展顺利，实现收入14亿，同比+104%，毛利率23.25%，同比+5.43pct。23年中标智利智能电表、巴西控保屏柜、沙特SVG、南非储能等重大项目，24年巴西美丽山三期沙特等海外特高压直流有望实现换流阀等物资招标，公司作为换流阀和控保龙头有望获取主要份额。
    各项财务指标表现稳健。23年毛利率26.8%，同比-0.3pct，23Q4/24Q1毛利率23.74/24.7%，同比-1.8pct/-2.4pct。23年归母净利率13.9%，同比+0.2pct，23Q4/24Q1归母净利率13.1%/7.7%，同比-0.02pct/-0.8pct。23年期间费用率为10.8%，同比+0.6pct，主要系职工薪酬和差旅费用显著增长所致。23年经营活动现金流量净流入114.4亿元，同比+31%，现金流充足，期末合同负债50.1亿元，比年初增长33%，在手订单充沛。
    盈利预测与投资评级：考虑到特高压项目交付节奏的不确定性及公司业务规划，我们下调公司24-25年归母净利润为79.0/88.9（前值为86.8/100.1亿元），预计246年归母净利润为101.5亿元，同比+10%/13%/14%，对应现价PE为26x、23x、20x，维持”买入“评级。
    风险提示：电网投资不及预期，特高压建设进度不及预期，竞争加剧等。

2023年年报及2024年一季报点评：23年顺利收官 一季度利润增速亮眼

新乳业(002946)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年全年公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润109.87/4.31/4.65亿元，同比+9.80%/+19.18%/57.71%；其中单23Q4分别为27.93/0.50/0.74亿元，同比+10.56%/-2.62%/55.64%；24Q1公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为26.14/0.90/1.00亿元，同比+3.66%/+46.93%/+33.75%。新五年战略规划中以22年为基数五年内实现净利率翻倍的目标持续兑现中，一季度营收增速放缓主要受重庆瀚虹(一只酸奶牛)剥离出表影响。
    鲜奶产品延续双位数增长，新品成为拉动增长新引擎。分产品看，23年公司液体乳/奶粉/其他实现营收97.55/0.79/11.53亿元，分别同比+11.15%/+11.28%/-0.53%。公司品类上持续聚焦低温鲜奶和特色酸奶的核心业务，持续推进高端化。其中①鲜奶业务23年延续双位数增长，高端鲜奶产品同比增速40%；②低温风味乳通过多口味布局，潮品快做引领乳品消费新风口；③常温奶发力有机赛道，新增7款新品，常温有机奶全年同比超50%；同时公司在产品端不断创新，23年新品收入占比12%，连续三年保持双位数，成为拉动增长新引擎。分区域看，23年西南/华东/华北/西北/其他区域营收分别为40.95/30.20/11.09/14.24/13.39亿元，同比+9.98%/+4.8%/+39.03%/-0.97%/+14.9%。华北地区增速亮眼。分销售模式，公司直销/经销/其他分别实现营业收入55.88/42.47/11.53亿元，同比+10.22%/+12.41%/-0.53%。公司在渠道模式上紧抓DTC直营，24年DTC业务整体收入同比增长超过15%，其中远场电商业务同比增长超过40%，自主征订业务同比增长超15%；经销商数量上：23年末公司共有经销商3,409家，较23年初增加148家。报告期内公司大力开拓广东、海南、广西市场，其他区域经销商数量净增加33.61%。
    盈利能力持续提升，费用投放空间充足。毛利率方面23年26.87%，同比+2.84pcts，基本盘液体乳毛利率28.76%，同比+2.7pcts。23Q4/24Q1毛利率25.25%/29.38%，同比+3.52/+2.32pcts。受益于原奶价格下行和业务结构优化，毛利水平稳步提升，费用端：23年公司销售/管理费用率15.28%/4.28%，同比+1.72pcts/-0.42pcts。销售费率增加主要系加大重点品牌推广、线下传统媒体的广宣投放、促销费以及门店租赁费用的增加.24Q1对应分别为17.08%/5.10%，同比+1.59/+0.67pcts。归母净利率：23年3.92%，同比+0.31pcts,23Q4/24Q1归母净利率1.79%/3.43%，同比-0.24/+1.01pcts。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为5.34/6.54/7.93亿元，同比+24.0%/+22.3%/+21.3%，当前股价对应P/E分别为16X/13X/11X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格上涨超预期、行业竞争加剧、食品安全问题。

持续深耕主业，积极布局量贩零食

欢乐家(300997)
    事件：公司发布2024年一季度报告，实现营收5.51亿元，同比+6.6%；归母净利润8209万元，同比-3.7%。
    点评：
    高基数下2024Q1罐头收入略承压，椰子汁表现较好。2024Q1公司实现营收5.51亿元，同比+6.6%。从产品结构来看，罐头收入同比-15.7%至2.2亿元，主要系2023Q1外部环境下基数较高所致，黄桃罐头收入同比-31.54%至8900万元；橘子罐头同比+5.08%至6200万元。饮料方面，2024Q1收入同比+23.41%至3.11亿元，椰子饮料收入同比+25.9%至2.67亿元，主要系公司对传统渠道持续进行精耕和终端网点开拓。我们认为尽管Q1罐头业务高基数承压，但是全年仍然有望稳健增长。此外公司积极开拓新渠道，黄桃和橘子罐头进入了部分头部零食
    专营连锁渠道，并且推进饮料产品的进入，目前收入呈现逐月递增的态势，因此我们认为展望全年新渠道的开拓有望贡献较好的收入增量。
    毛利率提升明显，市场投入增加。2024Q1公司实现归母净利润8209万元，同比-3.7%，归母净利润率同比-1.6pct至14.9%。一方面，2024Q1公司成本管控到位，毛利率同比+1.8pct至38.7%。另一方面，由于公司在传统渠道加大了人员对终端市场的开拓和维护力度，销售费用同比+52.1%至7135万元，销售费用率同比+3.9pct至12.9%。
    盈利预测与投资评级：市场认为公司成长性不足，我们认为公司深耕罐头业务二十余年，市场需求稳定；椰子汁在宴席和送礼方面有较好的品牌基础，在2023年公司加大终端网点开拓下，未来有望加速发展。在天然健康的趋势下，椰子水行业高速增长，我们看好公司椰子水品牌椰鲨的表现。新渠道方面，公司积极拥抱量贩零食渠道，我们认为罐头和椰子饮料有望在该渠道获得较好的增量。综上，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.80、1.09、1.40元，对应2024年4月25日收盘价（15.04元/股）PE为18.75、13.77、10.73倍，维持“买入”
    评级。
    风险因素：新品新渠道增长不达预期、原材料价格波动等