雅克科技:被忽视的保温板材业务,船厂订单持续落地

公司公告:公司下属子公司斯洋国际与沪东中华造船已正式签订了LNG船液货围护系统的增强型聚氨酯保温绝热板材的销售合同,合计金额约1.38亿元(4条船的板材订单,单条船对应金额约3450万元)。合同约定的履行开始时间分别为2020年1月、3月、7月、10月,交货期将根据沪东中华造船的具体通知做出相应的安排。合同预计在2020年确认收入,合同的履行将对公司上述年度的经营业绩产生积极的影响,对公司当期业绩没有重大影响。
    国内唯一获GTT认证的LNG保温板材企业,助力LNG保温材料国产化。目前全球LNG船舶保温板市场90%份额被韩国HankukCarbon和Finetec垄断。公司通过多年自主研发实现突破,可应用于MARK(Ⅲ/Flex)型LNG船用保温绝热板材的增强型聚氨酯泡沫以及用于NO96-L-03+型LNG船液货围护系统的增强型聚氨酯保温绝热板材分别于2016年12月和2018年1月获得法国GTT公司认证,成为国内首家获得认证企业。公司于2018年7月与沪东中华造船签订了三个LNG船液货围护系统的增强型聚氨酯保温绝热板材的销售合同,合计约1.04亿元,成功迈出国产化第一步。本次合同是继2018年后双方继续扩大业务合作的成果。由于公司在LNG保温板材领域的稀缺性,后续有望和江南造船厂、大连造船厂等达成合作协议。未来LNG船保温材料订单将持续落地。
    LNG需求持续增长,增强型聚氨酯板材打开百亿市场空间。LNG是最为清洁的化石能源,由于亚太地区天然气产量仍然较低,“生产西移,消费东移”的转换将成为LNG贸易大幅扩张的强大推动力。根据FlexLNG提供的数据显示,截止今年二季度末,全球12.5万m3以上LNG船队数量超过了500艘达到502艘,全球新船订单总数达到了106艘。
    LNG船液货围护系统由于船东越来越关注降低LNG船货舱蒸发率以减少运输损耗,正由传统的GTT-NO96转向NO96-L-03+、MARK-Ⅲ和MARK-ⅢFlex等新型结构,保温绝热材料也由填充膨胀珍珠岩的绝缘箱过渡到玻璃纤维增强型聚氨酯板材。假设以单船板材价值量平均5000万人民币测算,新增市场规模约53亿元。此外未来限硫排放限制有望推动LNG动力船需求以及陆地薄膜型LNG岸站储罐建设增多,市场规模有望达到百亿。
    国内电子材料龙头企业,国产化加速推进。2016年公司收购华飞电子,进入半导体封装用球形硅微粉领域,2018年公司完成对江苏先科剩余股权(84.825%)收购从而完全控股半导体前驱体企业韩国UPChemical;同时收购电子特气生产企业科美特90%股权。
    公司已成为国内规模最大的电子材料企业,下游涵盖半导体、OLED、封装等多个应用领域。同时国家大基金持有上市公司5.73%的股份,成为大基金直接参股的第一家材料类上市公司。当前外部环境不确定性加强,半导体产业国产化诉求强烈。2018年以来UPChemical经营业绩环比持续改善,向国内及海外客户导入顺利,增长逻辑逐渐兑现,科美特电子特气下游半导体客户与UP协同性强,未来电子材料业务有望加速发展。
    投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润2.45、3.35、4.43亿元,EPS0.53、0.72、0.96元,对应PE39X、29X、22X。
    风险提示:原材料价格大幅波动;新材料拓展不达预期;外延收购低于预期。

兰石重装首次覆盖:新签订单创新高,包袱清理后盈利有望好转

结论:下游投资景气度回升,预计行业景气有望回升至2020-21年。公司新签订单创新高,19年开始订单价格回升、强化收款政策,预计包袱减轻后盈利状况有望好转。预计2019-21年EPS为0.08、0.10、0.15元,参照行业平均PB水平(19H1平均PB 2.6X),考虑到公司资产质量大幅改善,19年预测ROE高于行业平均,应予以一定溢价,给予19H1 4.6倍PB,目标价7.91元,给予“谨慎增持”评级。
    从行业角度看,炼化、煤化工、核电等下游投资景气度逐步回升。19年上半年,炼化板块固定资产投资同比增长6.9%,营收、利润总额持续稳定增长,且目前民营、地炼处于积极扩产阶段,新规划项目和原有项目改建、扩建较多,“三桶油”未来几年新项目规划也较为饱满,预计行业景气度有望回升至2021年。
    新签订单创新高,订单价格回升、强化收款政策。18年公司新签订单54.4亿。其中设备订单35.5亿,创历史新高,截至19年3月底,公司在手订单54.8亿,其中设备订单43.1亿,EPC工程总包11.6亿,在手订单充足,保障19-20年增长。此外,自18年下半年以来,公司产品订单价格逐步回升,同时强化新签订单付款节点及付款比例要求,对于个别经营存在风险的客户在发货前要求付款90%以上才发货或者提供产品合格证,进一步提升合同订单质量与风险控制。
    18年首次亏损,包袱减轻后盈利状况有望好转。18年由于历史订单影响,营业成本超过收入,叠加计提资产减值,导致公司首次年度亏损。我们认为随着公司订单价格回升,后续盈利状况有望向好。
    风险提示:行业竞争加剧、原材料价格持续高位。

兴蓉环境:成都市国资委旗下水务与垃圾处置运营平台,储备产能投放带动业绩增长

36.投资建议:预测2019-2021年EPS分别为0.36元、0.39元和0.44元。参考行业平均估值水平,给予2019年15倍动态PE,目标价5.4元。首次覆盖,给予谨慎增持评级。
    37.成都市国资委旗下水务与垃圾处置运营平台:公司实控人成都市国资委通过成都环境投资集团有限公司,持股上市公司42.18%。公司目前运营、在建和拟建供水和污水处理项目规模逾700万吨/日、生活垃圾焚烧发电项目规模9300吨/日、污泥处置项目1780吨/日、垃圾渗滤液处理项目5630吨/日、中水利用项目98万吨/日。
    38.储备产能投放将成为未来三年业绩成长核心动力:2019H1隆丰垃圾焚烧发电厂(1500t/d)投产,此外,公司在建产能中还包括:垃圾焚烧(大林2400t/d、万兴二期3000t/d)、污水处理(合作三期30wt/d、中和二期30wt/d、巴中二期7.5wt/d,银川六厂2.5wt/d)供水与自来水深度处理(沛县二期30wt/d、天府机场3wt/d)、污泥处置、餐厨垃圾、渗滤液处置等。储备产能投放将成为2019-2021年的重要的增长动力。
    39.区域内用水需求稳步提升带动业绩成长:过去三年公司污水处置量同比增速分别为6%、11%、5%。自来水销售量同比增速分别为9%、9%和6%。随着近几年成都人才引进战略带来的人口涌入,以及城市管网建设的不断完善,区域内水务需求稳步提升,带动存量水务产能利用率提升。
    40.风险提示:储备产能的投放进度具有一定的不确定性。

中国一重首次覆盖:投资景气或将延续至2021年,报表出清盈利有望回升

结论:下游投资持续回暖,公司新签订单自16年起逐年回升,订单执行率及回款达到历史较高水平。判断下游高景气有望延续至2020-21年,预计2019-21年EPS分别为0.022、0.034、0.038元,参照行业平均PB(19H1平均PB2.6X),考虑到盈利水平给予一定折价,给予19H12.2倍PB,目标价3.52元,给予“谨慎增持”评级。
    下游投资高景气有望延续至2021年,核电重启带动营收、回款向好。公司产品主要应用于化工、冶金、核电等领域,下游企业经过上一轮产能出清,规模以上企业经营状况大幅改善,叠加存量设备改造升级需求,投资景气持续上行,19H1化工、黑色金属冶炼及压延加工固定资产投资完成额分别增长9.3%、42.3%。核电重启核准,目前“十三五”后期每年将新开工6-8台,公司核能设备招标提速,营收及回款有望改善。
    新增订单及订单执行率持续回升,回款达到历史最好水平。受益下游投资回暖,2016年以来公司新签订单持续增长,2018年新签订单达到130亿(历史高点为10年165亿),19H1预收账款增长至18亿(历史高点为09年22亿)。18年订单执行率达到80.7%,处于历史较高水平。从回款来看,18年公司回款110亿,经营净现金流6.8亿,均处历史较高水平。
    报表出清轻装上阵,期待盈利能力回升。2016年公司计提资产减值损失29.6亿,存货净值由65亿减至37亿,资产质量大幅提升;叠加需求回暖背景下,公司2015、16年连续巨幅亏损得到大幅改善,在钢价持续高位毛利遭受侵蚀条件下,2017-18年净利率分别为0.8%、1.2%,判断后续规模效应及内部管控共同作用下,公司盈利能力将稳步回升。
    风险提示:行业竞争加剧、原材料价格持续高位。

中国联通:共建共享+竞争缓和,驱动中国联通业绩长期成长

事件1:联通与电信共建共享,将显著提升联通盈利能力我们认为,4G时代联通与移动盈利能力巨大差异的关键在于:联通4G网络的覆盖完善性不如中国移动,导致4G用户的发展上远落后于中移动。
    5G时代,联通与电信共建共享,有望建设一张与中国移动媲美的5G网络。我们判断,共建共享将促使联通与移动盈利能力的鸿沟趋于缩小。5G时代,中国联通的销售净利率有提升到10%甚至更高的潜力。
    事件2:三大运营商KPI调整:禁止考核市场份额。4G尾声,包括5G时代,运营商市场竞争烈度将下降我们认为,当前4G用户争夺已经尘埃落地,打价格战已经没有意义。现在的当务之急是建设5G,抢夺5G用户。2019下半年开始,运营商市场竞争烈度有望下降,运营商每况愈下的盈利能力也有望得到缓解和喘息。
    我们还认为,整个5G时代运营商市场竞争烈度将下降。5G时代的最大特征是多场景应用:将推动运营商培育各自的优势场景,进行差异化竞争。
    盈利预测与估值。考虑到2019-2020年资本开支压力较大,小幅下调盈利预测;而2021年5G用户占比提升,共建共享效果显现,上调盈利预测。
    预计中国联通(A股)2019-2021年净利润分别为59.7/83.3/145.7亿,对应联通9月10日市值,PE为35/25/14倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:携号转网导致中国联通4G用户流失;共建共享进展缓慢,导致5G网络建设落后于中国移动;提速降费导致运营商盈利能力长期受压制。

奥佳华:按摩椅行业龙头,具备成长潜力

营收增长稳定,按摩椅成为第一大业务:公司2016年至2018年分别实现营收34.51亿元、42.94亿元、54.47亿元,增速分别为21.93%、24.41%、26.86%,2019年上半年实现营业收入24.52亿元,同比增长11.01%,归母净利润1.05亿元,同比下降27.17%,扣非归母净利润0.99亿元,同比增长0.89%。2018年开始,按摩椅已上升为公司第一大业务模块,2018年按摩椅收入占比提升至39.7%,按摩小电器收入占比降低至39.1%,健康、保健产品收入占比降低至15.5%。
    品牌齐全,布局全球:公司目前拥有自主品牌奥佳华“OGAWA”、“FUJI”、“FUJIMEDIC”、“COZZIA”和“MEDISANA”,覆盖了亚洲、北美、欧洲三大按摩保健器械核心市场。2018年奥佳华“OGAWA”实现收入11亿元,同比增长28.55%。国内增长69.91%,其中线下增长45.60%,线上增长154.65%。截至2018年底,奥佳华“OGAWA”全球门店共846家,其中国内门店573家,国外门店273家。
    国内外业务发展稳定。公司业务以外销为主,截至2019年上半年国外业务占比达76.20%,国内业务占比达22.36%。亚洲市场主要集中在日韩及中国台湾地区,2018年公司与韩国第二大按摩椅器具公司合作,快速获取市场份额,对韩国第一大按摩椅器具公司形成了一定的威胁。中国台湾市场主打“FUJI”品牌,市占率达40%左右。北美市场2018年收入共计11.8亿元,COZZIA品牌收入约为2.1亿元,其余为ODM,公司为美国客户代工的产品以按摩小家电及空气净化器为主,按摩椅占比较小。
    投资建议:公司作为行业龙头,拥有完整的产业链,研发实力雄厚,随着按摩椅渗透率的提升,公司具备成长潜力。预计2019-2021年分别实现净利润4.50亿元、6.07亿元、7.08亿元,对应EPS分别为0.80元、1.08元、1.26元,对应PE 15.66倍、11.62倍、9.95倍。给予公司2019年15-18倍PE估值,合理区间为12.00-14.40元。维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示:原材料价格上涨,新品推广不及预期,中美贸易战加剧。

中信重工首次覆盖:采矿机械龙头,特种机器人注入“新动能“

结论:下游投资景气延续上行趋势,公司营收、订单持续增长,18年新增订单增长27%,期待机器人注入新动能。预计2019-21年归母利润为1.69、1.91、2.17亿,对于EPS为0.039/0.044/0.050元,基于公司机器人业务未来高成长性,参照行业平均PB水平(19H1平均PB2.6X),考虑到未来机器人业务成长性较好,应予以一定溢价,给予19H12.8倍PB,目标价4.67元,给予“谨慎增持”评级。
    下游投资景气上行,带动行业持续回暖。公司产品下游主要用于采矿及建材行业,2017年起,采矿业利润触底回升,2017-18年分别增长2.6倍和40%,19H1营收、利润总额分别增长5.3%和4.2%,利润率(利润总额/营收口径)达到12.9%。此外,统计局口径显示规模以上企业数不断减少,产能出清叠加需求回暖有望催化扩产。带动重型机械需求回暖。
    公司营收、订单持续增长,经营效率大幅改善。18年公司实现营收分别为52亿,增长12.6%,归母利润1.06亿,净利率2.0%,同比大幅提升。下游行业持续回暖背景下,公司订单承接情况良好,18年新增生效订单同比增长27%,保障19年增长。经营层面,一方面公司持续推进去杠杆,有息净负债(有息负债-货币资金)稳中有降;另一方面降低采购、管理成本,18年费用率显著下降,较低盈利水平下,未来盈利弹性较大。
    高钢价侵蚀毛利,期待机器人“新动能”发力。钢价持续高位,18年公司各板块毛利率均有所下降,综合毛利率24.5%,同比下滑2.6pct。公司是国内特种机器人龙头,18年机器人及智能装备营收10亿,毛利率高达44.8%,贡献净利润近2亿,期待为公司注入转型升级新动能。
    风险提示:行业竞争加剧、原材料价格持续高位。

江化微半年报点评:铺垫期看布局,静待成长

上半年利润下滑有扩产与上游传导等多方原因,但下半年将有所起色:2019年是公司上市的第三年,对于公司而言,当下整体仍属于产品拓延、工艺提升、产能扩张的铺垫期,公司江阴的3.5万吨/年的IPO募投项目目前尚处于试生产阶段,因此公司的实际可交付产能增量目前与去年年初相似,即技改的1万吨,当下镇江厂正在投建,新的应用类产品也在不断投入开发,而上游面板厂家因面板价格不断下跌所导致的需求不振与成本传导亦对上半年的盈利有一定的负面影响。从当下进度来看,我们推断江阴IPO项目下半年有希望通过验收,实现投产,届时将能推动公司在产能规模、产品等级、供应覆盖面等多领域更上一个新的台阶。
    下游半导体企业供应占比继续增长,新品开发逐步实现导入,今明两年蓄势上升。半导体工业在晶圆制程的整个过程中,因清洗、蚀刻和图象显影,需要使用大量液态化学品,包括酸、碱、盐、过氧化物和有机溶剂。半导体用工业湿法化学品大多要求高纯度,其纯度要求远远高于传统工业品,需要通过大量的纯化、过滤和再包装以满足制程需要,这是半导体湿法化学品制备的核心门槛,也是与普通工业化学品的最大不同。除了前一段我们提及的产能规模外,应用品类、下游客户供应占比更高纯度的产品覆盖,也是需要重点关注的维度:报告期内,除了公司的超净高纯试剂与光刻胶配套试剂在下游半导体企业(主要是6-8寸)芯片客户比例继续增长之外,铜制程的刻蚀液与剥离液等产品分别成功导入京东方与成都熊猫,这两个产品属于面板制程领域的高端品类,是公司品类进阶的良好体现。
    电子半导体级的制程领域,是所有产品制程工艺中对湿电子化学试剂要求最高的领域,固然当下A股市场给予这一领域以很高的成长预期,但我们仍应注意到在半导体领域,简单的制造成本的降低并非国产化替代的核心考量,稳定且无恙的性能表现才是半导体企业考量的重点。举例而言,一季末时台积电发生光刻胶规格不符事件导致大量晶圆报废,该事件影响到的台积电Fab 14B厂数量高达十万片,受影响客户包括苹果、高通、Nvidia、AMD、海思、联发科等,此事件让台积电第一季营收减少5.5亿美元,毛利率减少2.6个百分点。这次严重事故的发生源自于一批原物料厂商供应的规格与过去的规格有相当误差。此次事件的直接结果除了造成客户出货影响、台积电一季度营收利润下滑之外,也带来了台积电多个部门领导层的更换与人事异动。易见,在半导体耗材的国产化导入流程中,固然价格成本是很重要的因素,但产品的品质与供应链的稳定持续运营等诸多隐形条件的考核可能更为重要。我们看好公司在半导体领域的持续进阶布局,但份额的提升与品类的跨越需要一定的时间去积累,并非一蹴而就。
    可转债若能如期发行,将加速镇江项目快速投产。公司于去年9月份发布了非公开发行可转债的预案,并且在今年1月份就证监会的发审委告知函做了详细的答复,近期若能如期取得证监会核准,募集资金将投向镇江,用于建设年产5.8万吨超高纯湿电子化学品生产线(主要面向半导体的G4/G5级,目前自有资金已经投入建设),整体而言,可转债虽然发行耗时较长,但总体节奏与公司当下产能的落地与推进亦相得益彰、在江阴募投项目和镇江超高纯产线逐步投产后,公司的产能规模和业绩弹性都将能有所体现。
    盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司从上市前至今,总体营收一直在3-4亿区间,前文我们已经分析,江阴IPO的产能通过验收投产后,将为公司带来明确的产能供给弹性。从公司2018至2019年的表现来看,以平板显示为重点依托,在半导体领域循序渐进,逐步提升现有产品的下游客户占比,渐渐向高阶类的制程试剂导入和渗透,铺垫期谋布局的思路非常明确。接下来江阴、镇江、四川眉山的新增产能落地投产时点将集中于今年四季度至2020年,规模的扩增将带动公司的成长,我们预测公司2019-2021年的净利润分别为0.436、0.772和0.977亿,当前股价对应PE 70.96、40.06和31.68倍,看好公司在国内湿法电子化学品领域的核心竞争力,予以公司增持评级。
    风险提示:(1)公司面板客户导入份额成长不及预期;(2)中美贸易战再次出现负面波动,导致上游原材料价格出现不利波动;(3)公司新产能的投产进度不及预期。

重庆啤酒:结构升级区域聚焦,中外联合扬帆起航

中外品牌纵横联合,深耕西南区域领先。重庆啤酒是嘉士伯集团重要成员,13年嘉士伯增持公司股份至60%,成为公司第一大股东。18年重啤实现啤酒收入33.46亿元,销量94.43万千升,位居国内行业第五。从产品看,公司形成了“本地强势品牌+国际高端品牌”的完整矩阵,两大知名本土品牌“重庆”和“山城”主攻省内市场,还引入了嘉士伯集团下的国际品牌面向中高端消费市场。18年吨酒价为3544元/吨,过去五年吨价年均复合增速为5.4%,产品档次领跑行业。从区域看,公司收入来源主要集中在重庆、四川、湖南三地,重庆市场吨价提升明显,四川市场量价齐升、增长迅速,湖南整体表现稳健。从渠道看,公司约70%的收入来自餐饮,未来可能通过经销商和销售团队加强新兴商超渠道的拓展,以期创造新的增长点。
    结构升级区域聚焦,资产整合期限临近。从量价看,我们认为公司的增长点分别在于:1)量:核心三省较快的经济增速及餐饮收入增长有望带动中高档产品增长,从而实现市占率进一步提升;2)价:产品结构升级,一方面来自于中高档对于普低档产品替代,另一方面来自产品价格带的跃升。从产能布局看,公司经历行业调整期后,及时优化调整产能布局,大刀阔斧进行关厂减员增效,轻装上阵后生产效率和盈利能力明显提升。从资产整合看,13年嘉士伯要约收购时承诺将在2020年底前将与公司存在潜在竞争的国内啤酒资产和业务注入重啤,目前已进入窗口期,整合与协同值得期待。
    毛利率提升费用率下行,盈利能力稳步增强。受益于结构升级及产品提价,16年以来公司毛利率企稳回升。广告费、市场费用和运费的下降带动销售费用率有所下降,关厂去产增效助力管理费用率持续下降,预计未来资源精准聚焦及费效比提升的趋势仍将延续。我们认为公司聚焦收缩战略成效显著,未来持续向高端化升级及控费能力增强有望带动净利率再创新高。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2019-2021年每股收益分别为1.03、1.20、1.40元,结合可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为19年50倍市盈率,对应目标价为51.50元,首次给予增持评级。
    风险提示
    消费升级不及预期风险、原材料成本大幅上涨风险、省内竞争加剧风险。

新乳业:收入稳步提升,全国化战略推进,核心产品表现亮眼

收入稳步提升,高毛利低温产品销售占比超6成。公司19H1实现营业收入27.1亿元,同比增长13.48%,延续18年增长态势稳步提升。公司产品结构不断优化,19上半年高毛利低温产品销售占比提升至60.99%,但受制今年以来原奶价格回升,19H1毛利率小幅下降0.08pct至35.22%。随着公司加强布局上游控制成本、产品结构优化,预计未来毛利率将不断提升。
    “鲜战略”强化品牌建设,营销、研发大幅投入助力低温产品差异化扩张。公司19H1归母净利润1.04亿元,同比增长1.9%,利润增速低于收入增速主要是因为公司加大对低温产品营销、研发投入,19H1销售费用、研发投入同比增长20.77%、24.98%。19年公司升级发布全新品牌战略“新鲜一代的选择”,着力发展低温产品,上半年公司在波士顿新建立科研创新中心,“四洲四国”全球科研布局再添新军;同时冠名湖南卫视高收视率节目并签约新代言人,营收、研发双投入共同助力低温产品实现差异化扩张。
    “鲜”奶源布局稳定上游,全国化战略稳步推进。19H1期间公司加强对上游奶源布局,7月公司收购现代牧业9.28%股份,在甘肃永昌和宁夏海泉的两个万头牧场也正按计划建设中,不断优化奶源供应以降低成本,增强对抗奶价周期能力。19H1公司在西南、华东、华北地区收入分别同增8.42%、18.81%、20.07%,全国化稳步推进,同时19年8月新乳业收购福州澳牛55%股权,加快布局华南市场,全国化再下一城。
    数字化转型全面启航,积极拓展新零售业务实现全渠道覆盖。19年公司制定了数字化转型“1-654”战略,搭建会员价值管理平台“鲜活GO”,营销更加精准;同时战略下供应链更加智慧化,缩短从生产到货物运送各环节时间。19年2月公司成立新零售创新部,公司在商超、连锁、终端店、订奶上户、经销商等传统渠道精耕之外,还建立自媒体平台积累线上用户,并与盒马鲜生、饿了么、每日优鲜、每日一淘等平台展开合作,实现全渠道覆盖,形成公司独有的销售渠道优势。
    投资建议:考虑低温酸奶市场竞争加剧,我们调整盈利预测,将2019-2021年营收从61.7/77.3/96.6亿元调整至56.42/70.73/88.37亿元,净利润从3.29/4.86/6.81亿元调整至2.98/4.41/6.19亿元,EPS从0.39/0.57/0.80元调整至0.35/0.52/0.72元,参考可比公司,给予2020年30倍PE,目标价15.6元,维持增持评级。
    风险提示:食品安全风险,市场竞争加剧,税收优惠政策变化。

国联股份:工业品领域的“拼多多”,深耕产业互联网

领先的B2B综合服务平台,类“拼多多”电商模式已跑通
    公司依托国联资源网、多多平台、国联全网等平台开展有行业信息服务、垂直电商服务、互联网技术服务等三大业务板块。依托国联资源网积累的大量用户资源,公司打造了涂多多、卫多多、玻多多三大垂直电商平台,以自营集合采购模式为主、第三方寄售为辅开展服务。公司电商平台业务模式类似拼多多,对上游实行核心供应商战略,对下游实行集中采购战略,通过汇集大量订单获得更强的议价权。三大多多平台验证模式已跑通,正向更多垂直行业扩展,带动公司业绩快速增长。
    行业成长期距天花板尚远,做广做深推动未来几年持续高增长
    B2B垂直电商处于成长期,15年以来政策持续推动叠加用户习惯转化,推动行业快速发展。公司业务天花板尚远。客户方面,目前信息平台用户转化电商用户进度仅约1.4%,同时大品类扩张有30倍增长空间。行业渗透率来看,公司优势产品交易量仅占整体行业规模2%,扩展空间极大。产业链延伸方面,公司有沿单一优势产品产业链扩张规模倍增先例。综合来看公司继续做广客户做深行业,未来几年有望持续高增长。
    做深客户拓展盈利模式,向产业互联网龙头进军
    公司目前产业服务以项目制为主,未来有望转变产品输出,拓展盈利模式,打造产业互联网龙头。物流仓储服务有望增加服务链条价值量,扩展公司数据维度。供应链金融服务辅助上下游把控风险,公司特点有望打开物权类助贷模式。打造智慧工厂有望帮助上下游传统行业升级,提升行业效率。
    投资建议
    看好公司电商平台保持快速增长,同时向更多品类扩张。看好公司做深行业,打造产业互联网龙头。预计2019-2021年公司实现净利润1.57/2.44/3.61亿元,对应EPS 1.11/1.73/2.57元/股,首次覆盖,给予“增持”评级
    风险提示:自营电商承受价格波动及客户信用风险;预付款模式资金占用较大;宏观经济波动导致下游需求不振;行业竞争加剧。

硕贝德:聚焦天线业务,盈利能力有望改善

业务结构持续优化,盈利能力持续改善。公司坚持“两个聚焦,一个强化”的发展战略,将主营业务进一步聚焦到以射频技术为核心的天线射频业务。2019H1营收8.50亿元,同比增长2.33%;归母净利润9138万元,同比增长174.15%;扣非归母净利润3221万元,同比增长21.02%。上半年天线业务收入4.23亿元,同比增长54.64%;指纹识别模组业务受市场竞争激烈、需求放缓、龙头企业风险暴露等方面的影响有所下滑,收入2.67亿元,同比下降20.14%;半导体封装业务已经完成控股权的转让,自2019年6月起不再纳入合并报表范围。从盈利能力来看,公司2019H1综合毛利率为21.95%,同比提升0.4Pct,随着低毛利率的半导体封装业务剥离,高毛利率天线业务的快速增长,盈利能力将持续改善。
    聚焦天线业务,优质客户助力成长。公司天线业务主要分为终端天线、5G基站天线和车载天线三大块。在手机客户方面,公司已正式进入全球前五大的手机厂商供应链;在笔电客户方面,继续保持在Dell、联想等领导品牌中的主要份额。在5G基站天线方面,公司已经成为国内主流5G基站设备商的微基站天线和宏基站天线供应商。在汽车天线方面,公司为特斯拉、雷诺、上海通用、广汽集团、比亚迪、吉利汽车等国内外一流车企提供智能汽车天线。短期来看,随着国内5G建设的加快及5G手机换机潮的临近,公司基站天线及终端天线将快速成长。长期来看,车载天线方面公司与大客户保持良好合作关系,并加快V2X天线的研发与推广力度,为即将到来的智能驾驶,辅助驾驶等市场需求提前布局。
    盈利预测:预计2019/2020/2021年归母净利润分别为1.33亿/1.81亿/2.47亿元,当前股价对应动态PE为64X/47X/34X,首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示:5G建设不及预期;下游客户开拓不及预期。

鹏欣资源:铜价压制上半年利润,钴金业务蓄势待发

事件
    营业收入同比增长 57%,净利润增长 95%,扣非利润大幅下滑公司上半年营业收入亿元 97.59,同比增长 57%,归母净利润 3.39亿元,同比增长 95%,扣非后归母净利润 0.2亿元,同比降低86.16%。 公司生产经营稳健, 上半年生产电积铜 1.76万吨,同比增长 8.63%。 SMCO 铜钴生产线技改项目已经进入土建安装施工阶段。 氢氧化钴一期( 3000吨钴金属量/年)生产线工程已顺利竣工,并进入调试阶段。奥尼金矿复产工作稳步推进,自 2018年 6月 7号矿井顺利出矿以来,各项复产工作正有条不紊地进行。
    2019年上半年开采黄金矿石量约 8678吨,实现黄金销售 16公斤。
    随着奥尼金矿逐步完成复产工作并实现达产,奥尼金矿将成为公司重要的盈利增长点。
    简评
    上半年铜价压制利润,钴和黄金项目蓄势待发
    2019年上半年公司归属于上市公司股东净利润大幅增加主要是由于投资收益增加较多, 2019年 6月公司将子公司达孜鹏欣 51%股权出售,实现 3.95亿元增值收益。而受铜价下跌及外购矿使用比例上升影响,阴极铜成本有所上升,造成扣非后归母净利润大幅下降。 上半年公司完成氢氧化钴产线建设进入试生产,南非奥尼金矿复产产量也在逐步提高。公司将从完全依赖 SMCO 铜矿项目盈利转为铜钴金多线并行,盈利能力大幅增强,抗风险能力显著提高。
    公司上半年阴极铜产能 1.76万吨, 板块实现营业收入 7.2亿元,占总营收仅 7.4%,但其毛利润贡献率接近100%,公司盈利十分依赖矿产铜业务。而上半年铜价均价 6100美元/吨,同比下滑 11%。铜价下跌导致板块毛利润率下滑明显,从而影响公司整体盈利。 公司上半年毛利润 2.64亿元,同比下滑 31%,这也是扣非后利润下滑的主要原因。 由于刚果(金)希图鲁铜矿储量的下降,公司从 2018年开始积极发展钴和黄金业务。公司通过在 SMCO 新建氢氧化钴一期生产线项目, 报告期内氢氧化钴一期( 3000吨钴金属量/年)生产线工程已顺利竣工,并进入调试阶段。除此之外,公司未来重要业绩增长点在南非奥尼金矿的复产项目,奥尼金矿资源储量丰富约 501.74吨,黄金品位较高,平均品位约 7.04克/吨。上半年公司旗下的南非奥尼金矿资产顺利实现复产, 金矿开采量 8678吨矿石, 已实现黄金销售 16公斤。预计 2019年可实现黄金产量 700公斤,随着复产的逐步推进,至 2023年奥尼金矿满产可实现 11.74吨年产量,带来 11.22亿元的毛利润。
    公司在稳定矿业生产的同时,不断加强上游资源储备和下游新能源、贸易等业务部署。公司从刚果(金)国家矿业公司获得了 PE1078地块 25年的租赁开发权,矿权区总面积 184km2 ,铜品位 0.5~3.5%,钴品位 0.1~1%,初步预计有 50万吨金属铜资源储量及 10万吨的金属钴资源储量。距离现有铜钴生产基地大概 35km,可以充分利用现有基地生产条件。同时,公司认购澳大利亚 CLean TeQ 公司 16.17%的股份,旗下 Sunrise 镍钴钪项目是世界上最大钪矿项目及镍钴品位较高的镍钴矿床之一, 钪储量 1.92万吨;钴储量 13.2万吨,品位 0.13%。
    该矿山提前与当升科技签订五年包销协议,锁定约 20%的硫酸钴和硫酸镍产量。 目前项目已顺利完成确定性可行性研究报告( DFS)。 2019年 7月, 公司意向作价 2.04亿元收购雪银矿业 51%股权,该公司持有新疆彩花沟含铜黄铁矿资产, 2018年实现营业收入 1.75亿元,净利润为 3678.7万元。 贸易业务方面, 2019年上半年公司实现贸易额 88.87亿元,同比增长 68.54%。贸易品种除主营业务阴极铜、白银、铝以外,还增加了橡胶、锡、锰、铬等多个品种,贸易规模显著增大,并形成了稳定的客户群。公司积极搭建新能源业务平台,参股设立的上海鹏珀新能源发展有限公司将围绕三元动力锂电池正极材料产业链的整体布局。通过布局上下游产业,结合传统业务与新兴业务,将进一步丰富公司业务,大幅提升抗风险能力,创造更多利润增长点。
    我们预计公司 2019年到 2021年的营收分别为 172.26亿元、 192.62亿元和 219.41亿元,同比增长 22.1%、11.6%和 13.9%;实现归母净利润 4.56亿元、 5.36亿元和 8.76亿元,同比增长 129.8%、 17.6%和 63.3%;每股EPS 分别为 0.22元、 0.25元和 0.41元。每股净资产分别为 2.77元、 3.03元和 3.44元。 2019年到 2020年的对应 PE 分别为 23.71倍、 20.16倍和 12.35倍, PB 分别为 1.9倍、 1.7倍和 1.5倍。考虑到铜钴行业供给缩减, 价格有望企稳反弹, 公司有色多元业务开始发力,给予公司增持评级, 2019年 25倍 PE 估值, 6个月目标价 5.5元。
    风险分析
    需求不振导致铜价下行,现阶段公司业务盈利仍然依赖希图鲁铜矿。
    氢氧化钴产线投产不顺,影响后期产量爬产。
    刚果(金)出台严苛政策,导致公司经营受损。

海洋王:公司新添工程项目资质,成长空间打开新局面

借助资产重组打开工程项目新局面
    明之辉收购前由朱恺、童莉夫妇累计持股97.59%,主营业务包括市政照明工程、地产照明工程和文旅景观照明工程。海洋王工程项目营收占比不足0.5%,与公司缺乏工程项目承包资质有直接关系。明之辉包含“城市及道路照明工程专业承包一级”、“建筑装修装饰工程专业承包一级”、“电子与智能化工程专业承包二级”、“照明工程设计专项甲级”等资质,未来有望大幅提升公司照明工程类业务空间。同时,公司通过“照明+互联网”业务获取照明应用场景数据(厂房温湿度监测、设备健康监控等),并通过大数据分析为客户提供多元服务。明之辉工程项目有望进一步增添大数据应用场景,夯实公司“数据服务”的基础。
    明之辉三年业绩承诺1.81亿元
    明之辉2017、2018年营收分别为2.91亿元和3.98亿元,营收同比增长36.77%;净利润分别为0.35亿元和0.49亿元,同比增长38.07%;净利率分别为12.03%和12.31%。公司预期2019-2021年实现营收4.29亿元、4.59亿元和4.81亿元,对应净利润预期为0.57亿元、0.61亿元和0.64亿元,同时公司业绩承诺为2019-2021年实现累计净利润1.81亿元。截止今年4月,明之辉2019年已执行以及未执行订单总额已达5亿元以上,公司业绩预测确定性高。另外,公司本次资产重组形成商誉1.66亿元,考虑到公司业绩补偿方案,公司商誉对业绩造成的风险可控。
    盈利预测与估值
    我们预期公司2019-2021年实现营业收入19.65亿元、23.56亿元、28.49亿元,同比增长分别为56.83%、19.90%和20.90%;归属于母公司股东净利润为3.07亿元、3.75亿元和4.82亿元,同比增长分别为61.60%、22.28%和28.37%;EPS分别为0.41元、0.50元和0.64元,对应PE为16.23、13.27和10.34。未来六个月内,维持“增持”评级。
    风险提示
    (1)产品新模式推广受阻;(2)宏观经济波动影响下游需求。

威孚高科公司调研报告:燃料电池有望打开新的成长空间

维持目标价22.33元,维持“增持”评级。考虑到下游柴油机厂的谨慎策略导致其对博世汽柴(公司60%的利润贡献)采购的提前收缩,我们下调公司2019-2021年EPS至2.08(-0.17)/2.20(-0.15)/2.45(-0.10)元,参考可比公司(潍柴动力9倍、银轮股份13倍、富奥股份8倍)的估值,考虑存在拓展燃料电池业务打开新成长空间的预期,给予一定估值溢价,给予公司2020年10.15倍PE,对应目标价22.33元。
    2019年H1公司归母净利为12.6亿元,同比-19%,主要源于投资净收益(8.9亿元)同比下降23%,预计2019年H2仍有下降压力,但降幅扩大可能较低。2019年H1博世汽柴贡献投资收益6.2亿元,同比-12%,源于收入同比-12%,考虑到2019年H1重卡销量同比仅下降2%和挖掘机销量同比上升14%,预计主要源于下游柴油机厂采取谨慎策略,压缩上游部件库存降低采购量所致,2019H2有望减缓。
    燃料电池业务布局有望打开新的成长空间。公司2019年3月通过收购丹麦IRDFuelCellsA/S的66%股权切入燃料电池的核心零部件领域,随后博世汽柴的经营范围于2019年4月新增燃料电池相关业务,预计燃料电池业务的逐步开展打开公司新的成长空间。
    稳健的业绩支撑公司持续的高额分红,预计2019/2020年现金分红总额为12.1/12.8亿元,对应股息率为6.4%/6.8%。预计2019-2020年公司从博世汽柴取得的现金股利保持在6-8亿元。
    风险提示:重卡行业销量低于预期、氢燃料电池进展不及预期。

志邦家居:推出限制性股票计划,充分激发核心团队积极性

推出限制性股票计划,充分绑定股东、公司和核心团队三方利益。 公司本次激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 129.00万股,占公司总股本的 0.58%。
    激励的股票来源是此前在二级市场上回购的 A 股股票。
    本次激励主要针对公司高管,对象比较集中。本次激励对象共 5人,分别是公司的 4位副总经理及财务总监。限制性股票的授予价格为公司回购均价 19.30元的50%,为 9.65元/股。本次激励对象承担着制订公司发展战略、引领公司前进方向的重大责任,通过限制性股票激励,可以真正提升激励对象的工作热情和责任感,有效地统一激励对象和公司及公司股东的利益。
    本激励计划业绩考核目标综合考虑了营业收入和净利润的增长。 本次考核目标以2018年为基数, 19-21年营收与净利润增长率均不低于 12%/24%/40%,若以考核目标增长率下限计算,公司 19-21年的营收与净利润同比增长不低于12.00%/10.71%/12.90%,最后以营业收入和净利润各占 50%权重计算解锁系数,解锁系数大于 1时达到当年业绩考核目标。
    激励对公司管理费用影响不大。 2019年-2022年限制性股票成本摊销分别为150.78万元、 508.19万元、 188.62万元和 63.24万元。摊销最高的 2020年费用占 2018年管理费用的 3.6%,考虑到激励后员工积极性提升带来的正效益,激励费用增加对公司盈利影响较小。
    中报业绩改善,未来业绩有望继续回暖。 公司 19Q2实现收入 7.35亿元,同比增长 13.30%,归母净利润为 0.79亿元,同比增长 21.36%。同时二季度预收款指标也明显改善,实现预收款 3.55亿元,同比增长 11.04%,是 18Q1后首次出现正增长。
    橱衣木联动成效显著,工程业务逐渐重新发力。 公司 18年以来加强橱衣木联动,并拓展全屋配套家居品类, 18年全屋定制保持 90%以上高增长, 19H1继续保持高速增长势头,全屋定制实现收入 2.58亿元,同比增长 73.87%。 18年大宗业务客户结构调整到位, 19H1大宗业务收入 2.11亿元,同比增长 24.12%, 根据奥维云网的数据, 2018年精装修开盘量同比增长 60%,按 2-3年施工期计算,2020-2021年的交付量将有较大提升,公司大宗业务未来增速有望继续加快。
    维持盈利预测,预计公司 2019-2021年分别实现归母净利润 3.14/3.70/4.22亿元 , 对 应 增 速 分 别 为 15.0%/18.0%/14.0% , 对 应 PE 估 值 分 别 为15.0X/12.7X/11.2X,维持“增持”评级。
    风险提示: 交房不及预期,同业竞争加剧等

中炬高新深度研究报告:低成本扩张+厨邦智造促实现双百目标

1) 调味品业务行业排名第二,公司近6 年净利润增长3.8 倍。公司调味品业务定位高端,拥有“厨邦”和“美味鲜”两大品牌,具有较强的品牌优势和渠道优势。2012年-2018年公司销售收入和归母净利润年均增长为15.6%和30%,净利率由7%提高到16.4%,净资产收益率达到17.0%。业绩的持续增长主要来自于调味品产销量的增加、产品结构的不断升级以及单位产品制造费用的下降。
    2) 调味品行业集中度提升,龙头企业拥有更大的增长空间。调味品行业已由高速增长进入到稳定增长期,龙头企业因规模和技术效应,利润增速将超越行业增速。国际比较显示,国内调味品行业集中度仍有较大的提升空间,龙头公司竞争优势和市占率将持续扩大。
    3) 公司中长期发展战略:五年实现双百目标。即从2019年到2023年,实现健康食品产业年营业收入过百亿,年产销量过百万吨的双百目标。未来阳西基地新增产能的逐步达产、产品结构不断升级和厨邦智造、精益生产等有望继续提高毛利率水平、降低费用率,实现盈利能力的提升。地产业务受益于粤港澳大湾区及深中通道建设,将增厚公司业绩,待开发土地面临升值。
    4) 盈利预测与投资评级。公司19年PE为44倍,为行业可比公司的中值水平,但明显低于海天味业(58倍)。从历史估值来看,公司的PE水平(TTM)与近十年的平均水平相当。考虑到公司阳西基地已开启低成本扩张之路,厨邦智造、精益生产等带来盈利能力的持续改善,以及地产业务尚有不低于33亿的价值重估,给予“增持”评级。
    5) 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险等。

深圳机场:国际旅客维持高速增长,非航潜力静待释放

2019中期运营情况:国际旅客维持高增速,一次性因素拖累业绩
    受益于19夏秋航季时刻放量与国际旅客增长,上半年深圳机场营业收入同比+5.6%,归母净利同比-16.7%,扣非净利同比+9.7%。生产数据:公司上半年完成航班起降18.1万架次/+2.8%,略低于时刻增速,其中宽体机投放增长30%,带动旅客吞吐量2584万人次/+6.2%,国际(含地区)旅客吞吐量277万人次/+27%。从上半年情况看,我们预计公司全年国际旅客吞吐量有望超过550万人次,提前完成公司“十三五”规划目标。此外,上半年深圳机场航班放行正常率达到85.4%,连续10个月航班正常率突破80%,受此影响,我们预计19/20冬春航季公司时刻容量还将获得可观增长。
    收入:候机楼商业租赁收入因18年退租影响,基数较低,同比+14%,推动航空主业收入同比+10%。但广告和物流业务上半年表现疲弱,其中高毛利率的航空增值业务收入同比-21%,导致整体毛利率下降3pct,原因主要与室外立柱广告牌拆除相关,同时也与宏观经济环境放缓,广告主投放意愿降低致使机场室内广告业务下滑相关;航空物流业务受中美贸易摩擦影响,收入同比略有下滑。
    成本:上半年营业成本增长11%,超过收入增速,主要与人工成本增长相关。其中上半年公司应付职工薪酬同比增加6.5亿元/+19%,主要与薪资调升相关,未来预计人工成本增长仍有一定压力。
    一次性影响因素:根据公司与正宏科技租赁合同纠纷案进展,公司上半年预计提负债6919万元;同时因卫星厅建设支出增加,理财和委贷产生的收益较去年减少2000万元。
    先行示范区建设背景下,打造国际枢纽进展有望提速,期待非航潜力释放
    得益于公司战略及基地航司近年加大国际线投入,深圳机场国际旅客吞吐量近几年来维持高速增长。今年上半年深圳机场净增6个国际通航点,预计下半年仍有新的国际通航点开辟。同时,公司未来还将继续加快国际航线开辟速度,并对现有国际航线进行加密和维护。
    但整体而言,过往受制于区域航空资源倾斜力度、主基地航司实力和宽体机投入力度,深圳机场国际枢纽的建设存在诸多制约,这也限制了深圳机场非航业务价值的释放。而伴随深圳建设先行示范区,我们认为在区域航空资源倾斜力度上的制约有望解除,同时南航、深航,乃至东航等航司亦有望加大对深圳机场的国际运力资源投入,推动深圳机场国际旅客吞吐量迈向千万级别,进而释放深圳机场非航业务发展潜力。
    与此同时,深圳机场与深免集团签署的免税特许经营合约预计将于明年底到期,由于当前机场出境免税店须进行市场化的公开招标,届时深圳机场免税合约扣点率和免税运营商均存变化可能,若未来中免集团能介入深圳机场香化免税运营,则对提升深圳机场免税经营效率将大有裨益,叠加未来数年国际旅客规模增长,公司非航业务潜力有望得到释放。
    投资建议
    谨慎考虑诉讼纠纷产生的预计提负债及2021年卫星厅扩建投产带来的新增资本开支影响,预计2019-2021年公司EPS分别为0.30、0.40、0.35元,对应2019-21年PE估值各为36X、27X、31X。PB角度看,公司PB约1.8X,低于上海机场(5.5X)、白云机场(2.7X)、厦门空港(1.9X)。深圳作为国内科技创新领先的城市,经济体量巨大,而深圳机场作为深圳目前唯一的航空交通枢纽,其旅客吞吐量尤其是国际旅客吞吐量地位与其经济发展程度不相匹配,未来伴随资源瓶颈、主基地航司投入等制约因素改善,公司未来商业价值不可限量。短期考虑公司资本开支较大,国际旅客仍处于上量阶段,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示:
    时刻容量增长不及预期;卫星厅建设进展不及预期;国际线拓展进展不及预期。

四方精创:业绩符合预期,前瞻布局数字货币和区块链技术

业绩符合预期。公司2019年上半年实现营收2.12亿,同比增长0.66%;净利润0.32亿,同比增长2.32%;扣非净利润0.29亿,同比增长1.59%。 加大回款力度,经营性现金流大幅好转。公司2019年上半年实现经营性现金流0.23亿,同比增长594.21%。经营性现金流大幅好转的主要原因是收到销售回款增加所致,公司上半年应收账款为1.67亿,而去年同期则有1.87亿。
    联合华为发布面向银行业的分布式开放银行服务解决方案。在2019 年华为全球金融峰会期间,华为与公司联合发布面向金融行业的分布式开放平台解决方案“Fincube ”。依托于华为FusionCube超融合基础设施的开放能力,结合公司对金融业的深刻理解,双方共同打造的金融级分布式开放银行平台,旨在帮助商业银行快速构建数字化核心,重构移动时代的核心竞争力。
    前瞻布局数字货币和区块链技术。根据半年报披露,公司目前已具备从区块链底层平台到应用解决方案的全方位研发与交付能力,具备区块链+通证经济融合创新应用的能力,并在数字货币、应用型通证等加密数字资产领域积累了丰富的研发与运营经验。值得一提的是,公司在中国建设银行(亚洲)等金融机构落地了多项区块链应用。
    投资建议:公司主业增长平稳,前瞻布局数字货币和区块链技术,并取得不俗进展,有望成为未来重要增长极。预计公司2019、2020年EPS为0.37、0.44元,首次覆盖给予增持-A评级,6个月目标价28元。
    风险提示:行业竞争加剧导致毛利率进一步下降。

长城汽车:8月销量逆市高增长,股权激励彰显长期发展信心

产能逆市扩张,期待新平台新产品,维持“审慎增持”评级。目前永川工厂即将建成投产,主要生产长城全新皮卡炮车型,日照工厂正在规划建设当中,预计后续生产WEY相关升级产品。公司国内目前规划八大生产基地,产能逆市扩张,扩充产品品类补短板。2020年开始公司有望引入全新平台,预计将有多款全新车型推出,同时2021年与宝马合作车型有望量产,产品有望进入新周期。中长期看,公司开放零部件体系,加快产品出口,股权激励绑定利益一致等,都将提升公司中长期竞争力。预计公司2019-2021年归母净利为42.1/65.2/69.9亿,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:行业销量大幅下滑;公司新车销售低于预期;与宝马合作低于预期。

石基信息:云化高增,持续收官!

竞争能力提升,预计和同行拉开差距。自2017年以来公司平台化及国际化业务发展迅速,海外订单增长及协同POS业务收入高增。公司官网近期披露,宣布任命DanBell先生就任石基美洲区高级副总裁一职,DanBell先生曾任甲骨文酒店事业部北美区高级副总裁,2002年即加入MICROS,有多年负责领导餐饮、酒店、体育及休闲娱乐部门经验。在Bell先生加入后,石基美洲区首席运营官GregBerman将全面发力石基畅联分销解决方案在全球的拓展及增长。我们预计公司对同行优势不断增加。
    一方面高端酒店客户不断增加,云POS率先突破。公司立足于用酒店餐饮和娱乐在高端酒店率先实现突破,通过InfrasysCloud这一款云端餐饮解决方案产品及优异的服务能力迅速打开市场,官网近期披露:1)2019年2月凯悦酒店集团宣布使石基InfrasysCloud来管理旗下酒店餐厅和餐饮门店;2)Infrasys在洲际酒店累计上线100家(石基官网5月披露);3)Infrasys合作伙伴还包括皇冠、香格里拉、希尔顿和温德姆等。全球排名前20位高端酒店总数预计在60000家以上,公司通过餐饮系统打开进入客户采购,为以后核心PMS落地创造有利条件。
    另一方面,除了高端用户外,云化产品深度也在筑高护城河。7月29日石基官网披露石基宝库与石基畅联强强联合,石基宝库在线平台目前为上千家企业客户以及100多家TMC差旅管理公司提供服务,同时为6家航空公司搭建直销系统。通过本次发布会我们可以发现石基信息不仅在酒店云产品突破,当差旅服务和酒店服务的打通以及协助,能提供更多pos、pms、crs、支付和分销等全模块供应,一体化服务能力和全产品线领先对手。
    中报海外收入增长近80%,云MRR增长118%。1)2019年上半年公司大陆地区以外的国家和地区营业收入达1.63亿元,较上年同期大幅增长79.78%。预计收入大幅增长主要来自酒店云POS订单。公司SAAS业务实现月度可重复订阅费(MRR)1981万元同比增长118.8%,末企业客户(最终用户)门店总数约6万家,平均续费率90%左右。2)预计收入大幅增长主要来自酒店云POS订单,假设每家酒店采购费用15万元计算,可得上半年落地酒店接近500家,预计今年酒店云化已经过1000家,实现网络性增长分水岭(1000家决定胜负),云POS业务相比对手优势显著。
    维持盈利预测和增持评级。预计公司2019-2021年收入分别为34.5、38.8、44.3亿元,预计2019-2021年净利润分别为5.19、6.23、7.55亿元。考虑到公司云POS业务订单加快,预计云PMS系统落地速度加快,若石基远期取得与Micros类似地位:云化15000家酒店(为Micros1/2),远期市值空间可观。

蓝晓科技签订盐湖提锂订单点评:提锂技术全面性获验证,国内外市场拓展或加速

新增优质客户、实现高中低品位技术覆盖;盐湖提锂国内外市场拓展将加速。
    本次由公司向五矿盐湖提供其中1000吨碳酸锂吸附剂及吸附分离成套装置,是针对已有碳酸锂项目中前段卤水预处理工段的升级改造。该项目所属盐湖矿区位于青海省冷湖行委一里坪,卤水浓度2.5g/l,是典型的高品位盐湖卤水资源。我们认为本次订单的签订,一方面公司五新增矿盐湖这样的优质客户资源,另一方面也标准着获得高浓度卤水提锂技术的产业化工程,完成了盐湖卤水提锂卤水低、中、高品位吸附法提锂工程的全面覆盖。本次订单的签订是公司盐湖提锂技术及综合实力的体现,公司盐湖提锂技术在国、内外市场的开拓或将加速。
    盐湖提锂海外市场拓展迎突破,持续推进种子式发展不断拓宽发展空间。
    半年报中公司表示在盐湖资源丰富的南美洲市场,已向国外客户提供包括卤水实验,工艺设计,中试以及大型技术方案设计等十几家;在美国等北美区域,已成功开发大型盐湖客户,获得数百万元人民币中试订单。本次订单的签订业绩将有助于上述国外、国内类似高品位盐湖提锂大型订单的落地。公司持续推进种子式发展,在镍、钴、铼等金属领域;在西药分离纯化材料、固相合成品系、生命可续色谱材料等生物医药板块;在VOCs气体脱除、煤化工尾水深度处理等环保化工板块,公司梯度培育、持续推新,源源不断的为公司发展提供新的业绩增长点。
    新产能释放保障需求高增长;取得危废经营资质成为全产业链服务商。
    目前2.5万吨的高陵项目已进入试生产,1.5万吨的蒲场项目也进入试水阶段。新的生产基地建成后,公司将拥有行业最全的生产线品类,覆盖吸附分离材料全部的主要生产工艺。鹤壁蓝赛取得10万吨树脂资源化经营许可资质,标志着成为国内行业唯一的树脂研发、生产、销售和使用后树脂回收资源再利用的全产业链服务商,提升了公司综合竞争优势。
    投资建议
    预计公司2019~2021年EPS分别为1.37、1.67、2.17元,对应PE分别为26、22、17倍,考虑公司历史PE(TTM)最低水平在32倍左右,且公司技术壁垒高、成长性好,维持“推荐”评级。
    风险提示:盐湖提锂技术推广不及预期,相关树脂市场需求低于预期的风险。

长安汽车:长安福特零售回暖,自主品牌同比增长

事件:公司公布8月份销量数据,8月份长安汽车总体销量为125023辆,同比下滑5%。其中长安福特销量为14768辆,长安马自达销量为10295辆,重庆长安销量45310辆,同比增长36%。
    总体销量微幅下滑,自主品牌表现靓丽。根据乘联会数据,8月广义乘用车批发数同比下滑8%,零售销量同比下滑10%,环比增长6%。根据长安福特全国销售服务机构统计,8月份长安福特零售销量环比增长30%。但受8月上旬高温假影响,长安福特产量与批发量均环比下滑,处于去库存状态,目前长安福特总体库存处于低位。随着“金九银十”的到来,长安福特有望通过新车型、低库存等优势实现销量的逐步恢复。长安马自达销量10295辆,保持稳定。自主品牌表现靓丽,重庆长安销量45310辆,同比增长36%,环比基本持平。分车型看,自主品牌主力车型表现出色,其中CS75销量12075辆,同比增长55%,CS75Plus预售19天,订单突破11729辆;CS35销量8621辆,同比增长151%。
    低点已过,经营持续改善。二季度公司通过降本增效等措施,实现了业绩的大幅度减亏,而下半年公司将迎来多款重磅车型的上市,有望带动公司销量和业绩同步提升。近期公司多款重磅车型上市或预售,长安福特方面包括锐界ST/ST-Line、福克斯Active、金牛座中期改款,长安自主方面,重磅车型cs75plus上市。长安马自达全新昂科塞拉在成都车展开始预售。四季度全新翼虎上市以及林肯车型的国产化将进一步加强长安福特产品周期。而在销售端长安福特商务政策逐步向以销定产转变,对经销商态度逐步转好。同时在零利率的基础上,推出了零首付/零利率二选一的金融政策,有望促进下半年长安福特销量提升。
    盈利预测与投资建议。2019年自主及福特迎来新品强周期,销量提升,盈利能力提升。预计2019-2021年EPS分别为0.26/1.05/1.48元,维持“增持”评级。
    风险提示:出行公司推进不及预期、长安福特新车型投放不及预期、电动化智能化推行不及预期等风险。

宇通客车:业绩略超预期,下半年补贴退坡利润承压

公司于今日公布 2019年中报, 业绩增长略超我们的预期。 2019年上半年公司实现营业收入 125.05亿元,同比增长 4.06%;实现归属于上市公司股东净利润 6.83亿元,同比增长 10.78%;扣非后归属于上市公司股东净利润 5.22亿元,同比增长 0.66%;经营活动产生的现金流量净额为 2.07亿,同比增长 117.46%。加权净资产收益率较去年同期提升 0.13pct 至 4.17%, 业绩略超我们的预期。 就 2019Q2单季度而言,公司营收、归母净利润增长分别为 4.20%和 15.27%,环比增速高于 Q1,也快于行业销量增速,体现了公司行业下行周期下较强的定价能力。
    销量低速增长成常态,市占率提升成为增量市场空间来源。 我们认为目前我国的客车保有量已相对饱和,未来需求主要来源于存量替换和人口增长,需求增长低于以 GDP 增速为锚的卡车。而前期引领行业快速发展的新能源客车渗透率提升逻辑已走到尾声。根据我们的测算,新能源商用车在 2018-2020年度年均增速 11%, 销量中低速增长成为常态。但宇通作为国内客车的绝对龙头,更强的产品竞争力使其仍具备市占率提升的成长逻辑。以 2019H1为例,客车销量为 21.1万辆,同比下滑 6.9%,宇通客车则实现了 2.5万的销量,同比增长 2.62%,市占率提升 1.11pct 至 12.03%。随着新能源客车渗透率的不断提升,公司在新能源领域的较强竞争力有助于其继续提升市场份额。
    虽然行业有触底反弹趋势,但下半年补贴退坡后公司业绩将面临更大压力。 据财政部发布《关于支持新能源公交车推广应用的通知》所示,2019年 8月 7日后符合 2019年标准的新能源车型国家补贴退坡幅度在 55%-60%之间。 公司下半年净利润将面临更大压力。
    首次覆盖,予以“谨慎推荐”评级。 在三电成本短期内无法快速下降及补贴退坡的双重压制下,公司 2019H2至 2020H1的业绩将明显承压。
    但考虑到公司的行业地位,以及行业盈利平衡拐点将在 2020H2出现,此后行业利润率有望恢复正常水平,我们仍看好公司长期发展。预计公司 2019/2020年归母净利润为 19.25/22.04亿元, 每股净资产为7.44/8.04元, 予以 2.2至 2.5倍 PB 估值,对应目前的合理价格为16.4-18.6元。
    风险提示: 汽车销量下滑超预期;三电成本下降不达预期。

美吉姆:拟定增缓解财务压力加强利益绑定,早教龙头加速布局

公司9月7日公告拟非公开发行不超过118,176,298股(含本数),募集资金总额不超过165,000万元,募集对象为关联方珠海融远、总经理刘俊君及霍晓馨,均拟以现金方式分别认购本次非公发股票,募集资金用于支付天津美杰姆的收购尾款和偿还股东及银行借款。本次发行不会导致公司控股权发生变化。
    国信社服观点:1)本次非公开发行若顺利落地,有望优化资本结构,减轻财务压力,保障主业平稳,助力后续教育布局;2)本次定增由实控人、部分高管全额认购,控股股东增持彰显其对公司未来成长信心,高管参与认购强化利益绑定,有助于共谋发展;3)考虑定增摊薄影响(假设2020年初完成),预计2019-2021年摊薄EPS为0.28/0.30/0.35元(原为0.28/0.33/0.40元),虽增发有带来摊薄影响,但前述影响有利于公司长远发展,对应PE为45/43/36x,摊薄教育业务EPS为0.35/0.35/0.40元,对应PE为36/36/32x。未来政策逐步完善有望利好行业发展,公司龙头优势突出,快速展店有望率先受益于行业参培率与集中度的提升,业绩承诺及股权激励有望激发公司动能,且题材稀缺,维持“增持”评级。

中国软件重大事件快评:设立创新研究院,主力攻关PK体系生态完善

投资建议:
    公司此次与股东方中电有限联合设立海南联合创新研究院,加快“飞腾+麒麟”(PK)体系成熟发展和生态完善,再度突出公司集团软件资产整合平台地位。本次投资有望集中力量攻关,实现转型升级,全面支撑自主创新工程的规模化发展。PK体系目前已可在国家核心领域和部分行业实现对Wintel体系的替代,未来随着招标对象的下沉和行业应用场景的打开,优势将被放大,市场份额有望进一步扩大。此外,子公司中软系统有望受益于创新研发,更好地服务于国家核心领域和国民经济重点行业传统信息系统的重构升级,实现中软系统向产品创新的转型,延续2019H1的业绩高增长趋势。公司拥有完善的基础软件布局,且系统集成份额领先,生态构建完善,是集中力量攻关的核心主力。预计19-21年归母净利润2.92/5.40/8.55亿,对应EPS为0.59/1.09/1.73元,对应当前股价PE为156/84/53X,维持“增持”评级。
    风险提示
    1、党政市场采购不及预期的风险;2、安全可控产业发展不及预期的风险。

圆通速递2019半年报点评:上半年品质改善,下半年竞争力提升

维持目标价,维持增持。圆通速递二季度EPS0.18元,低于我们0.19元的预期。但公司上半年选择的服务差异化战略,为未来的增长奠定了基础。电商的竞争,也将提升快递企业的产业投资价值。维持2019-21EPS预测0.81/0.93/1.05元,维持目标价16.00元,维持增持。
    实施差异化战略,先提升服务质量,再追求增长。圆通二季度业务量增速32%,高于28%的行业增速,但低于其他龙头企业。二季度圆通实施差异化战略,着力提升服务质量,菜鸟指数从第七名上升至第二名。服务质量的改善是业务量高质量增长的基础,7月圆通业务量增速已恢复至42%,预计下半年业务量增速重回高增长区域。
    成本下降显著,学习曲线陡峭。上半年快递价格竞争加剧,成本管控是观察竞争力边际变化的重要指标。圆通上半年单件运输成本下降12.5%,中心操作成本下降11.3%。随着自动化红利的释放、精细化管理的实施,圆通速递以陡峭的成本学习曲线追赶行业领先者。
    电商竞争,将提升快递企业的产业投资价值。拼多多崛起增加了电商竞争的不确定性。加盟制主导的低成本快递网络是电商产业链的重要一环,且因极强的规模经济容易走向寡头竞争。加盟制“五强”的竞争仍处春秋末期,战国未至,独立演化的道路仍具不确定性。而当前电商竞争的加剧,将阶段性提升快递企业的战略投资价值。
    风险提示。先达国际商誉减值风险;行业增速骤降导致竞争大幅加剧;网点出现突发事件影响网络稳定。

湖北能源:浩吉铁路大受益,静待水火风光煤齐共振

水火互济的地方龙头: 公司是三峡集团旗下的综合能源平台, 截至2019年 6月 30日, 公司控股在运装机 975.5万千瓦, 已初步建成鄂西水电、鄂东火电及恩施齐岳山风电等电源基地。 控股电源机组类型多样,可充分发挥“水火互济”优势,平滑公司业绩。同时,公司逐步构建省级天然气供应保障和煤炭储配网络, 发电业务结合煤炭贸易和天然气管输优势,保障燃料供应、严控成本,保证业绩稳中有升。此外,公司参股多家上市公司或金融企业,获得投资收益。
    来水偏枯拖累水电盈利, 并购与建设并举推动清洁能源发展: 公司在运可控水电装机 415.0万千瓦,主要分布在清江流域。受来水偏枯影响,2019年上半年,公司水电业务营收和盈利贡献大幅下降。 公司通过并购与建设并举, 继续做大做强清洁能源板块。 2019年上半年, 公司顺利完成查格亚水电站收购,累计实现收益 0.3亿元。 目前,公司在建水电装机 67.5万千瓦、风电 44.2万千瓦,部分机组有望于 2019、 2020年集中投产,届时公司新能源装机、发电量及营收将大幅提升。 同时,随着燃气管网的铺建, 天然气业务的营业收入及盈利也有望增加。
    湖北电力供需格局持续改善,鄂州三期投产助力火电盈利提升: 近年来湖北省用电量高增长,用电负荷连创新高, 湖北省整体呈现电力紧平衡、局部有缺口的供需格局。 浩吉铁路临近投产, 本地燃煤机组燃料成本高企的问题有望迎刃而解。 2019年上半年, 鄂州三期顺利投产,公司火电装机翻番, 拉动火力发电量快速增长, 火电板块对公司整体利润贡献率有望大幅提升。
    荆州中转站即将投产,实现煤炭业务转型,金融资产投资收益大增:
    目前,荆州煤炭铁水联运储配基地一期工程与蒙华铁路均在稳步推进中,预计于国庆期间投产。 投产后, 华中煤炭供应的紧张格局有望缓解,锦州基地的煤炭转运将以锦州为核心,辐射至长江沿线区域。 同时, 公司旗下的荆州中转站是湖北省煤炭储备基地的核心,公司可借助锦州中转站实现从贸易型到实体储配型的重大转变,届时公司煤炭贸易业务的毛利率有望大幅提升,成为新的利润增长点。 此外, 公司参投长源电力、长江证券、三峡财务等多家上市公司或金融企业,对主业利润实现有效补充。 参股公司盈利均处于大幅改善阶段,投资收益值得期待。
    估值处于低位, 股息率值得期待: 公司目前 PB 仅为 1.0倍, 远低于水电行业平均水平。 考虑到公司水电盈利有望逐步回归历史平均水平,火电和煤炭业务直接受益于浩吉铁路投产, 盈利处于改善通道, PB 修复和 ROE 提升可期。 同时, 公司现金流好, 在政府严控新增装机的背景下, 后续资本开支较小,持续性分红有保障。 按照过去三年平均分红比例, 2020年分红对应的股息率为 3.7%, 股息率值得期待。
    投资建议: 增持-A 投资评级, 6个月目标价 5.0元。 假设 2020-2021年清江流域来水恢复至历史平均水平, 我们预计公司 2019-2021年的收入增速分别为 30.8%、 31.8%、 16.6%,净利润分别为 18.9亿元、27.8亿元和 30.8亿元, 对应市盈率分别为 14.2倍、 9.7倍和 8.7倍,看好公司盈利的持续改善。
    风险提示: 全社会用电量增长不及预期; 煤炭持续高位运行; 上网电价下行风险; 清江流域来水不及预期。

三钢闽光:福建领军钢企,产能扩张提升长期盈利能力

福建钢材需求旺盛且稳定,公司作为区域龙头区位优势维持
    福建省位于“一带一路”起点,邻近台湾,区域经济发展前景良好。福建省正在加快科学发展、跨越发展、自贸区建设且对台区位优势明显,2019-2020年福建省计划在基础设施、工业领域、保障性安居工程等领域将进行大量的投资,这将拉动福建省区域市场钢材需求增长,为公司提供广阔的市场空间和良好的发展机遇。“闽光”品牌的建筑用材是福建建筑材第一品牌,市场占有率达到70%左右。
    钢材利润回归市场化中枢,公司成本优势凸显
    供给侧改革尾声,叠加地产用钢需求承压,钢铁行业利润或将回归市场化利润中枢。节奏上看,地产下行压力预计从下半年开始明显传导至钢材需求端。利润压缩趋势下,成本控制仍是钢企核心竞争力,公司坚持全流程降本、提高资金效率等多种途径降本,生产成本长期处于国内钢厂成本曲线最左端。
    购入产能指标,未来公司钢铁业务仍有成长空间
    公司在2018年完成了对集团下属的三安钢铁收购后,产能实现扩充,后在2019年1月,公司成功以9.87亿人民币价格购得莱钢新疆产能指标(铁:100万吨、钢:100万吨),未来集团下属罗源闽光有望注入公司,公司未来粗钢产能或将接近1300万吨,中长期盈利能力进一步提升。
    首次覆盖予以“增持”评级
    公司为福建省内建筑钢材领军钢企,畅享区域内旺盛用钢需求带来高钢价红利。2018年公司通过收购三安钢铁及莱钢新疆产能指标实现了产能扩充,后续集团下属罗源闽光有望注入公司,公司钢铁业务中中长期具备成长性,首次覆盖给予“增持”评级。我们预计2019-2021年公司主营业务收入分别为371.01、375.53、381.12亿元,净利润有望达到40.83、42.23、43.87亿元,EPS分别为1.67、1.72、1.79元/股,对应PE分别为4.82、4.66、4.48倍。
    风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整;建筑钢材需求不及预期。

回天新材:成本下降叠加高端胶国产替代加速,业绩迎来上升期

事件:近期,我们就回天新材2019上半年经营情况以及未来发展计划对公司进行了实地调研。
    国内工程胶粘剂龙头,原材料成本下降助力业绩高增。公司是国内工程胶粘剂行业的龙头企业,目前拥有有机硅胶、聚氨酯胶和其他胶类产品产能分别为5万吨/年、3万吨/年、0.5万吨/年,在建有年产2万吨聚氨酯胶粘剂项目及年产1万吨车辆用新材料项目预计于年底投产。自2018年三季度起,公司主要原材料有机硅、聚氨酯等价格持续回落,公司2019H1公司毛利率同比上涨7.92个百分点至32.94%,归母净利润同比增长13.75%至1.04亿元。
    华为产品放量,电子、汽车等高端胶国产替代加速。中国胶粘剂市场2018年已突破千亿,但整体呈现“中低端竞争激烈,高端依赖进口”格局(高端应用领域国外品牌占比超过80%)。随着国内企业技术实力逐步突破以及贸易战影响,预计在轨道、汽车、电子等高端领域的国产替代将加速。公司积极往高端用胶领域进行调整,汽车用胶领域,公司在客车领域继续保持龙头地位,乘用车市场继与日产达成战略合作后,2019年又成功突破长安汽车这一标杆客户;电子用胶领域,公司率先进入华为、苹果、OPPO等手机终端,公司早在2017年即进入华为供货资源池,但一直难以放量,在2019年5月美国制裁华为后,公司与华为合作迅速升级,三个月时间对接合作产品已提升到40余款,公司在华为的订单快速增加,电子领域存在较大增长空间。
    盈利预测与投资评级:我们看好公司在原材料价格下降及高端胶领域进口替代加速的情况下,业绩迎来快速发展,预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为15.31、17.45、19.55亿元,归母净利润分别为1.70、1.98、2.21亿元;对应EPS分别为0.40、0.47、0.52元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司2019年底28-30倍PE估值,合理区间为11.2-12.0元,首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。
    风险提示:原材料价格上涨超预期;电子胶等高端胶市场国产替代低于预期。

宝丰能源:新型煤化工产业集群龙头,资源属性强化竞争力

新型煤化工龙头,持续降本:公司是最早入驻宁东能源化工基地的骨干企业之一,是典型的煤基多联产循环经济示范企业。主营业务包括烯烃产品、焦化产品、精细化工三大分部。2015聚烯烃投产抓住烯烃景气大周期,营收、利润规模迅速增长。2018年公司焦化产品、聚烯烃、精细化工营业收入占主营比例约为43.2%、42.5%和14.3%,毛利占比约为47.6%和39.1%和13.3%。
    2019H1焦化产品和聚烯烃营收分别提升至48.7%和46.2%。公司2019上半年上市后提前偿还银行借款21.14亿,提前赎回公司债券19亿,合计减少有息负债40.14亿,年节省利息2.5亿以上。MTO双烯收率提升0.51pct至33.7%,甲醇、电、汽成本成本共降低约6084万元,持续降本增效潜力较大。
    煤制烯烃发展适应国情,公司兼具三大优势:2018年我国PE和PP消费量约2833/2389万吨,进口依存度为49.5%/13.7%。居于我国富煤、贫油的资源属性,煤制烯烃比例有待提升。相比于外购甲醇制烯烃产能,煤制烯烃一体化程度更高,更具成本优势。公司发展煤-焦炭-甲醇-烯烃的产业集群适应国情,具备以下优势:1)地域优势。所处宁夏宁东能源化工基地,享有煤炭供应充足,成本优势显著。2)高度一体化优势。原料煤自给50%以上且逐步提升,盈利能力优于同行。3)进化优势,项目投资额和人工成本较低,上市后融资能力上升,具备长期研发投入和工艺开发的有利条件。
    煤炭自供全面提升,二期、三期加快推进:据中报,设计产能240万吨的红四煤矿和60万吨的丁家梁煤矿分别计划今年10月和年底投产,提升自供。
    二期焦炭气化制60万吨烯烃项目预计2019年底全部投产。可新增PE、PP产能各30万吨;新增甲醇产能220万吨;新增煤炭产能300万吨,形成新的利润增长点。公司全力推三期烯烃项目建设,包括“年产180万吨烯烃、90万吨聚乙烯、90万吨聚丙烯、600万吨甲醇、70万吨精细化工”。公司总体规划建成烯烃300万吨、聚乙烯150万吨、聚丙烯150万吨、甲醇1000万吨、焦炭400万吨、精细化工产品135万吨、原料煤810万吨,远期成长空间较大。
    投资建议:预计公司19-21年EPS为0.57/0.89/0.99元;给予增持-A的投资评级,6个月目标价为12.4元,对应PE22/14/12倍。
    风险提示:煤、原油价格大幅波动,项目投产进度不及预期等。

中航电测:航空军工增速反弹,车检订单大幅增加

事件:公司发布19年半年度报告,上半年实现营业收入7.81亿元,同比增长11.33%,实现归母净利润1.24亿元,同比增长36.80%。核心观点
    航空军工营收大幅增长,智能交通毛利率提升。19H1公司三大板块业务表现良好,其中:1)航空军工实现营收1.49亿元(+42.96),毛利率27.64%(-10.60pct),营收大幅增长源于客户重点机型的交付及重点项目的顺利推进,毛利率下滑系子公司一零一部分配电产品尚未定价所致。2)应变电测实现营收3.33亿元(+5.98%),毛利率33.32%(+1.79pct),消费电子型号应变计需求旺盛以及上海耀华经营效益提升是增长的主要驱动因素。3)智能交通实现营收2.58亿元(+1.42%),毛利率47.80%(+10.24pct),毛利率的提升系行业标准升级背景下,新销售设备售价较高所致。
    盈利增强、华燕并表增厚业绩,费用开支往研发倾斜。报告期公司归母净利增速大幅超过营收,主要原因是:1)受益高附加值产品比重增加,增值税下调,综合毛利率提升1.99pct;2)18年完成石家庄华燕剩余30%股权收购,少数股东损益减少。此外,报告期公司总费用率虽平稳微升,但结构更趋合理:其中销售、管理费用率分别下降0.64pct和0.36pct,而研发费用率同比提升0.80pct,说明公司在提升成本管控能力的同时大力推进研发体系改革的落地,构筑核心竞争力,助力企业转型升级和重点项目的拓展。
    子领域景气度高企,回购股份将用于员工激励。公司航空军工受益新机列装和新品拓展,增速显著加快;应变电测布局消费电子和智慧物联,新兴市场前景广阔;智能交通受益环检升级需求爆发,报告期末公司预收款较期初增长78.84%,合同订单大幅增加。19年5月,公司公告5千万至1亿元的股份回购计划,将用于员工持股,激发公司活力的同时也彰显了管理层信心。
    财务预测与投资建议
    考虑到航空军工和车检设备的增长,我们上调公司2019-2021年每股收益至0.34、0.42、0.52元(之前为0.32、0.38、0.46),参照可比公司给予2019年41倍估值,对应目标价13.94元,维持“增持”评级。
    风险提示
    新业务拓展不及预期;军品收入确认情况不及预期。

中材科技2019年中报点评:抢装趋势确立,叶片销量大增

事件
    中材科技发布2019年半年报,2019年上半年公司实现营业收入60.63亿元,同比增长27.74%;归属母公司所有者净利润6.52亿元,同比增长69.70%;每股收益0.39元。
    点评
    玻纤下游需求有所减少。2019年上半年玻纤行业景气度有所下降,在此背景下,公司持续优化产能及产品结构规模、降低生产成本,整体经营情况维持平稳。2019年上半年,泰玻玻纤销量为41.9万吨,同比小幅增长4.75%,玻纤业务收入为27.9亿元,同比减少1.06%,实现净利润3.9亿元,同比减少1.27%。风电抢装趋势确立,叶片收入同比增长135%。陆上风电电价确定标准由弱催化“开工”变为强催化“并网”,受益于抢装趋势确立,公司2019年上半年叶片收入同比增长135%至19.61亿元,毛利率同比增长7.95个百分点至19.12%,叶片外销3201MW,2018年同期为1338MW。公司目前具备年产8.35GW叶片产能,若原材料供应有保障,预计年内满产可能性较大。作为国内叶片市占率较高的企业,预计公司将在本轮风电景气周期中进一步稳固叶片市场份额,延续竞争优势。
    增资湖南中锂,有望进一步增厚隔膜业绩。报告期内公司2.4亿平米隔膜生产线已建成投产,并启动4.08亿平米二期项目,配套2亿平米涂覆隔膜。2019年8月,公司向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权,截至目前,增资已完成工商变更及资产交割,湖南中锂成为公司之控股子公司。本次收购提升公司隔膜业务产能与市场地位,收购完成后的协同效应有望进一步增厚隔膜业绩。
    维持增持评级预计2019-2021年EPS分别为0.77、0.96、1.00元,对应8月21日收盘价10.00元,PE分别为13倍、10倍、10倍,维持增持评级。
    风险提示:玻纤价格持续下降、叶片销量不达预期、隔膜销售不达预期。

汇洁股份:各渠道收入增长平稳,销售费用率提升及计提存货减值拖累利润

收入稳健增长,销售费用率增加及计提资产减值准备拖累利润
    2019H1公司实现12.94亿元,同比增长12.46%,归母净利润1.91亿元,同比增长6.38%,扣非后归母净利润1.89亿元,同比增长8.10%。2019Q2单季营收6.45亿元,同比增长9.73%,归母净利润0.77亿元,同比增长3.98%。单季归母净利润增速下滑主要由于二季度开店及租赁费用增加导致销售费用率明显上升,同时计提存货跌价损失增加导致。
    直营经销门店扩张,各渠道收入增长平稳
    分渠道看,公司直营/经销/电商收入2019H1分别同比+12.88%/+15.55%/+11.32%,占比达51.08%/19.30%/29.62%。分品牌看,曼妮芬/伊维斯/兰卓丽/加一尚品收入占比分别达到62.56%/15.59%/8.86%/6.76%(去年同期未披露分品牌数据)。渠道方面,二季度末公司有直营/经销渠道1333/1668家,分别较年初增加33/123家。
    推进品牌事业部向子公司改制,运营效率有望提升
    公司通过将原各品牌事业部转为子公司制运营,以实现子公司利益与品牌事业部员工利益以股权形式紧密挂钩。目前加一尚品、兰卓丽、桑扶兰、秘密武器、伊维斯等品牌均已成立相关运营子公司,通过改制有望激励员工积极性,提升运营效率,加速品牌发展。
    预计2019-2021年业绩分别为0.60元/股、0.70元/股、0.77元/股
    公司拥有多个成熟运营的内衣品牌,渠道布局广泛,各品牌业绩增长平稳。预计公司2019年EPS为0.60元,公司上市以来估值均在15倍以上,作为国内品牌内衣龙头给予公司2019年PE估值16倍,对应合理价值9.60元/股,维持“增持”评级。
    风险提示
    零售不景气风险,产能投放不及预期风险,收购标的运营不佳风险。

明阳智能:风机销量高速增长,大风机占比显著提高

公司发布2019年半年报。 2019年上半年,公司实现营业收入40.15亿元, 同比增长57.90%;实现归母净利润3.34亿元,同比增长129.30%;
    实现扣非后净利润2.81亿元,同比增长128.83%;公司上半年加权平均净资产收益率为5.9%,同比增长2.35个百分点。
    事项点评风电场投资贡献主要利润, 毛利率同比下滑、 费用率明显改善2019年二季度公司实现营业收入 22.69亿元,同比增长 12%,环比增长 30%;实现归母净利润 2.95亿元,同比增长 18%,环比大幅增长 656%。 Q2业绩环比大幅增长主要来自于二季度出售大柴旦电厂的投资收益约 2.05亿元。 公司 Q2毛利率 22.61%,同比下滑 4.98个百分点,环比下滑 1.22个百分点。 2019年上半年,公司整体毛利率23.03%,同比下滑 4.97个百分点。 2019年上半年公司整体费用率21.44%,较去年同期下滑 4.78个百分点, 改善明显; 其中销售、 管理、研发、 财务费用率分别为 9.32%、 4.78%、 3.46%、 3.89%。销售费用占比最高,主要系风机销量增加,导致产品质量保证准备费用增加。
    公司上半年研发投入 1.39亿元,同比增长 33.42%,研发费用率保持在行业领先水平。
    风机销量高速增长,“大风机”占比显著提高公司自主研发并拥有双馈式1.5MW、 2.0MW、 3.0MW系列陆上型风机,及中速永磁混合驱动技术路线MySE系列3.0MW、 5.5MW、7.0MW 系 列 海 上 型 风 机 。 2019年 上 半 年 , 公 司 实 现 风 机 销 量830.50MW,同比增长35.26%,风机销售业务实现收入33.42亿元,同比增长52.88%,业务毛利率18.46%,同比下滑3.07个百分点,主要受前期低价订单释放所致。 从具体产品销量来看,公司“大风机”战略得 意 验 证 。 2019年 上 半 年 , 公 司 3.0MW 以 下 风 机 出 货 317MW( YoY-35%),销量占比38.15%( YoY-42pcts);公司3MW及以上风机产品销量514MW( YoY+418%),销量占比由20%提升至62%, 其中5.5MW海上风机实现销量160MW,占比近20%,大风机趋势明显。
    在手订单充裕, 新增订单结构不断优化截至2019年6月底,公司风机在手订单总量12.24GW,同比增长91.09%,其中已签订合同的订单容量为7.14GW。公司在手订单中,陆上风机占比67%,海上风机占比33%,在手订单中单机功率3.0MW及以上的机组订单容量占比达86%。 2019年上半年,公司机组订单新增楷体中标容量5.96GW,其中,海上风电机组订单为2.16GW,容量占比为36%;陆上大风机( 2.5MW及2.5MW以上)订单3.50GW,占整体订单59%;海上新增机组订单均为单机功率5.5MW及以上机型;大风机订单(单机功率3.0MW及以上)容量占比已逾95%,实现了大风机订单的市场引领。
    盈利预测与估值我们预计公司2019、 2020和2021年营业收入分别为102.23亿元、138.44亿元和178.66亿元, 增速分别为48.11%、 35.42%和29.05%;归属于母公司股东净利润分别为6.70亿元、 9.80亿元和13.19亿元,增速分别为57.26%、 46.37%和34.54%;全面摊薄每股EPS分别为0.49元、0.71元和0.96元,对应PE为22.97倍、 15.69倍和11.66倍。 三北解禁、下游抢装,风电行业复苏; 公司风机销量高速增长,在手订单充裕、“大风机”趋势明显,毛利率拐点已现。首次覆盖, 我们给予公司“增持”评级。
    风险提示风电需求复苏不达预期, 行业政策变化,风机招标价格回暖不达预期。

埃斯顿:短期业绩承压,研发投入力度加大

公司近日发布了2019年度半年报,2019H1公司实现营业收入6.81亿元,同比下降6%;归母净利润5669.8万元,同比增长0.69%;经营活动产生的现金流量净额为4235.17万元,与去年同期-8920万元相比大幅改善。
    综合毛利率提高,期间费用率上升。2019H1,公司综合毛利率同比上升0.73个百分点至36.88%,其中,智能装备核心控制功能部件毛利率同比上升2.89个百分点至41.99%;工业机器人及成套设备毛利率同比减少1.88个百分点至31.19%。报告期内,公司期间费用率同比上升3.89个百分点至32.25%,其中,销售费用率同比上升0.83个百分点至6.72%;管理+研发费用率同比上升2.29个百分点至22.52%;财务费用率同比上升0.78个百分点至3.01%。
    研发投入占比维持高位。2019H1公司研发支出规模同比增长4.63%至8284.46万元,占营业收入比例高达12.16%,连续多年保持在10%左右的水平。截止到2019H1,公司拥有研发及工程技术人员630名,占员工总数的35.41%,全球研发布局及多层级研发体系为公司保持技术创新优势奠定了重要先决基础。
    主业短期承压,机器人本体业务逆势增长。由于下游需求相对不足,公司上半年收入出现同比下滑。我国机器人行业增速自2018年下半年开始放缓,2019年1-7月累计增速为-6.30%。2019H1公司工业机器人本体收入逆势同比增长10%左右,在机器人替换人工的经济性开始逐步显现的背景下,行业中长期发展空间依然较大,公司核心技术自主化率较高、产业链齐全,未来具备较强的成长潜力。
    收购焊接机器人领军企业Cloos。8月26日公司发布公告拟与控股股东派雷斯特共同对鼎派机电继续以现金方式增资5.51亿元,由德国SPV以1.96亿欧元现金收购全球焊接机器人领军企业Cloos,其2018年净利润为1244万欧元,未来将增厚公司业绩。Cloos在全球拥有11个分、子公司,50个销售网点,通过本次收购公司将获得Cloos全球一流客户和销售渠道,有利于加速推进国际化战略。
    盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年EPS分别为0.14、0.18、0.22元,以前一交易日9.16元的收盘价计算,对应的动态PE分别为65.4、50.9、41.6倍,维持公司“推荐”的投资评级。
    风险提示:并购和业务整合风险;机器人行业市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;国内外二级市场系统性风险。

恩捷股份:湿法隔膜龙头,业绩高增一骑绝尘

新能源车产销两旺,湿法隔膜需求高增长。2019年1-7月国内新能源车合计销量70.8万辆,同比+43.72%。伴随新能源汽车销量高增长,动力电池需求持续高增长。2019年H1装机30.0GWh,同比+93.1%。湿法隔膜成为主流趋势,预计2019-2021年全球湿法隔膜需求量将达到24.92、31.22、38.51亿平方米。
    恩捷2018年隔膜产量世界第一,产能扩张循序渐进。2019H1公司湿法隔膜销量约3.5亿平方米,预计2019年销量在9亿平方米左右,同比大幅增加90%,2018年公司市占率为36%,在2019年H1市占率提升到了41.7%。恩捷是宁德时代隔膜第一大供应商,国内电池市占率前三企业均为恩捷的客户。预计2019年底公司将拥有湿法隔膜基膜产能23-24亿平方米。
    高毛利率源自于公司优秀的技术和成本管理。与制钢所(JSW)合作开发生产设备,单线投资仅2.16元/平米,远低于同行4元/平米的平均水平,公司高于同行的单线产能和近80%的良品率降低固定资产的折旧摊销单位成本。此外,公司还提升了二氯甲烷、白油的回收利用率,减少原材料的消耗,进一步降低成本。
    技术获得松下LG认可,进军海外供应链。恩捷与LG签订5年6.17亿美元的订单,并已经为特斯拉松下体系供货,切入全球供应体系,有望对冲国内客户新能源车补贴滑坡后的降价压力,获得更高的单平毛利与更快的销售回款。
    拟收购苏州捷力,提升产业链话语权。恩捷与捷力2018年湿法隔膜国内市占率分别为36%和11%,为行业前二。若能完成收购,恩捷市占率有望达到50%左右,与竞争对手进一步拉开差距。苏州捷力深耕消费电池领域,出货ATL、LG等,恩捷完成收购后,有望借助捷力已有的客户关系,进一步拓展消费电池市场,实现全面战略布局。恩捷精细的管理能力也有望使捷力扭亏为盈,产生协同效应。
    首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司未来三年总营业收入为30.71/41.44/48.63亿元,归母净利润为7.99/10.44/12.49亿元,同比增长54.2%/30.5%/19.7%。暂不考虑可转债的发售,对应19/20/21年EPS为0.99/1.30/1.55元。从行业层面,新能源车的销量将带动隔膜需求的大幅提升,短期新能源车的补贴退坡对产业链的盈利产生影响。从公司层面,恩捷为湿法隔膜行业的全球龙头企业,将以量补价,保持隔膜业务的营收高增速。并通过有效的成本控制和海外业务的拓展,提升隔膜业务的毛利率。公司仍在高速发展中,给予20年30-32倍PE,对应20年目标价39-41.6元,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示。新能源车销量不及预期;新能源车补贴政策退坡超预期;行业产能加速投放;主要原材料价格波动。

中华企业动态跟踪报告:中企滨江七子筑梦金融港,管理优化三费率持续下降

2019H1公司营收同比+19.22%,毛利率提升23.12pc至56%2019年上半年,公司营收91.41亿同比+19.22%,归母净利润16.72亿同比+100.56%。上半年整体毛利率56.02%,同比提升23.12pc,主要受房地产结转区域结构影响。公司管理持续优化,三项费用率持续下降,上半年销售、管理、财务费用率分别同比下降0.52pc、1.13pc、2.62pc。
    开发板块:开发重心回归上海,毛利率有望维持高位2019年上半年,公司签约面积13.57万平米,签约金额66.34亿元,分别同比+10.86%和+155.23%。签约均价4.89万/平米同比+130.2%,主要系上海地区签约占比提升。从结构上看,2018年4季度上海地区住宅放量,2019年1季度上海地区商办入市。考虑到上海地区销售占比提升较快,未来毛利率有望维持高位。
    租赁板块:加大持有规模,滨江七子全面开工,打造陆家嘴金融港2019年上半年,公司出租建面327309平米,同比减少16.39%,租赁业务收入3.04亿,同比减少2.56%,主要原因系淮海公寓重新装修。公司“陆家嘴北滨江-东外滩”为起点,由“中企滨江七子”组成陆家嘴金融港,规划总建面约37万平方米(其中杨浦东外滩约7万平方米,陆家嘴北滨江约30万平方米),目前已全部开工,预计2020年起陆续入市。
    净负债率仍处低位,后续杠杆有空间,融资优势持续凸显2019年上半年带息负债增加3.8亿至158.7亿,在手现金减少33.7亿至142.4亿,净负债率较2018年末提升23.48pc至9.92%,仍处于较低水平,后续杠杆有空间。现金短债比4.28,较2018年末提升1.73,在手现金充沛,短期偿债压力较小。2019上半年加权平均融资成本进一步下降0.3pc至5%,最新一期私募债票面利率4.35%,融资优势持续凸显。
    高基数下结算或放缓,目标价5.70元,下调至“增持”评级公司房地产销售重心重回上海,签约均价大幅提升,结构改善带动毛利率稳步上行。同时公司加大持有规模,依托“中企滨江七子”打造陆家嘴金融港,租赁板块中长期发展值得期待。鉴于2018年高基数及在手结算资源有限,我们下调2019-2021年预测EPS至0.44/0.52/0.59元(原为0.57/0.65/0.76元)。鉴于行业估值中枢下移,我们下调2019年PE至13倍,目标价5.70元,下调至“增持”评级。
    风险提示:租赁板块建设进度有不及预期可能,推盘有不及预期的可能。

长城汽车2019年8月销量点评:销量持续逆势增长,股权激励彰显发展信心

一、事件概述
    公司发布 2019年 8月产销快报: 8月销售新车 70,199辆,同比增长 9.5%; 1-8月累计销售新车 624,094辆,同比增长 5.8%。
    二、分析与判断
    销量持续逆势增长 皮卡增速最好 海外表现亮眼
    8月公司销售新车 70,199辆,同比增长 9.5%,环比增长 16.3%; 其中 SUV 销售 57,243辆,同比增加 7.8%,环比增加 14.2%;皮卡销售 11,637辆,同比增加 12.3%,环比增加 44.1%;新能源欧拉产品销售 1,319辆,环比下滑 38.6%。 此外, 8月公司出口 7,728辆,同比增长 102.8%,环比增长 4.4%,表现亮眼。
    公司销量持续逆势增长( 7月销量同比 11.1%),优于行业整体水平; 根据乘联会统计数据: 8月狭义乘用车批发量为 162.2万辆,同比下滑 7.9%。
    主力车型 H6环比改善 F7销量破万 M6呈现高增长
    主力产品 H6销售 25,097辆,同比下滑 6.0%,环比增长 8.7%,累计 75个月蝉联 SUV 销量冠军; F7销售 10,036辆,环比增长 24.8%; M6销售 6,712辆,同比增长 62.6%,环比增长 32.9%。
    发布股权激励计划 彰显发展信心
    近日公司发布了股权激励计划, 对象为高管和核心岗位员工,授予价格为 4.12元/股,行权价格为 8.23元/股,未来三年销量考核指标分别为不低于 107万辆( +1.6%)、不低于 115万辆( +7.5%)、不低于 125万辆( +8.7%),业绩考核目标分别为净利润不低于 42亿元( -19.3%),不低于 45亿元( +7.1%),不低于 50亿元( +11.1%); 彰显公司对于未来发展的信心。
    三、 投资建议
    长城汽车作为自主品牌领军者, 在行业景气度低迷背景下市占率逆势提升、单车盈利环比改善,展现领军者风范。未来看好哈弗系列产品线持续梳理、 WEY 品牌力逐步提升、“炮”上市后皮卡龙头地位进一步稳固、 新能源车型逐步上量,在产品结构优化、成本管控及营销进一步改善的情况下,公司销量稳步提升,盈利能力逐步改善。 预估 2019、 2020、 2021年 EPS 分别为 0.49元、 0.61元和 0.74元,对应 PE 分别为 17.2倍、 13.9倍和 11.6倍, 低于可比整车公司 2019年平均估值水平,维持“推荐”的评级。
    四、风险提示
    宏观经济下行压力, 中美贸易摩擦, 消费信心低迷;行业复苏不及预期;公司销量不及预期;单车盈利改善不及预期。

内蒙一机2019年中报点评:订单开始交付,业绩增长略超预期

维持“增持”评级。维持2019-2021年EPS预测值为0.39/0.46/0.54元,维持目标价14.78元,对应2019年37.90倍PE。
    管理和财务费用同比下降,利润增速提升明显。公司2019年上半年实现营业收入53.15亿元,同比增长4.57%。归母净利润3.34亿元,同比增长15.66%。主要原因为1)管理费用占比降低0.54个百分点,公司在研发费用增加的同时,管理费用占比下降提高管理效率;2)财务费用占比下降0.98个百分点,系本报告期存款利息收入同比增长58.46%;3)投资净收益占比增加0.1个百分点,系本报告期到期的理财收益较去年同期增长41.80%。
    订单饱满,全年稳定增长可期。1)公司2019年上半年预收账款53.78亿元,环比一季度下降23.42%,主要系产品交付,预收款转为收入和应收款;2)预收款53.78亿仍处于近三年高位,公司订单饱满,全年稳定增长有保障;3)存货为31.50亿元,较去年增长50.95%,接近近三年峰值,说明公司生产经营任务饱满,收入潜力大。
    催化剂:“新产品+军贸+定价改革”打开成长空间。1)我国陆军装甲有较大换装需求,主战坦克和轮式战车空间预计超过千亿元;2)我国装甲车辆国际市场占有率达11.9%,竞争力强,发展空间大;3)军品定价改革有望落地,预期总装厂利润率将达到市场化水平。
    风险提示:订单交付不及预期;军费增速低于预期。

常熟银行2019年中报点评:资产质量稳健,盈利能力稳步提升

业绩概述:2019年上半年,常熟银行营业收入同比增长13.63%,归母净利润同比增长20.16%;其中二季度营收与归母净利润同比增速分别为8.66%和19.29%。业绩总体符合预期。
    Q2营收增速环比放缓系短期波动。净息差Q2环比Q1基本持平情况下,生息资产规模同比增速放缓,拖累净利息收入环比增速下降。但下半年,随着零售贷款结构调整进入尾声,小微信贷投放节奏将逐步恢复正常水平,有效支撑贷款增速和收益率稳定。此外,其他非息净收入波幅增大也部分与I9会计准则切换有关。最终,上半年ROA同比提升6bp至1.07%,盈利能力进一步强化。
    资产质量总体平稳。二季度不良率环比持平,关注率和逾期率持续改善,系强化不良认定与加大不良处置力度双措并举的成果。今年上半年加回核销的不良生成率为0.94%,同比上行21bp,环比去年下半年上升37bp;拨备覆盖率环比小幅下行5.5个百分点,但仍位列上市银行前茅,风险抵御能力较强。
    异地扩张步伐加快。①常熟以外的江苏省内异地分支机构营收占比较去年提升5.58个百分点至35.57%,贷款投放占比较年初提升1.98个百分点至38.52%,异地机构占常熟业务比重进一步提高。②今年上半年新开设3家异地支行,按照常熟银行的发展规划,未来异地机构将逐步实现网点下沉,有望拓展新的利润增长点。
    投资建议:预计公司2019年-2021年的收入增速分别为16.43%、17.76%、18.81%,净利润增速分别为18.06%、18.62%、18.84%,成长性突出;首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为8.4元,相当于2019年1.4XPB。
    风险提示:资产质量显著恶化、信贷投放进度不达预期。

天准科技:机器视觉检测专家,为工业升级赋能

机器视觉是人工智能重要分支,正在为制造业赋能。机器视觉采用机器代替人眼来做测量和判断,目前机器视觉已经广泛应用于工业制造中,为制造业赋能,应用场景包括尺寸与缺陷检测、智能制造、自主导航等。根据前瞻产业研究院数据,我国机器视觉行业市场规模从2011年的10.8亿元增至2017年的80亿元,年均复合增长率40%。当前海外品牌占据中高端市场,国内企业大多成为集成商,部分具有算法核心优势的国产企业开始崛起。天准科技:工业人工智能产业领导者,以AI为内核,深耕底层核心技术。
    公司具备机器视觉算法、软件以及视觉传感器和精密驱控核心技术,是其作为装备制造商区别于系统集成商的关键。公司十年深耕底层技术,已掌握2/3D视觉算法、缺陷检测、3D云处理等多种算法;深度布局视觉传感器业务,实现上游传感器零部件的进口替代。公司盈利能力强,毛利率保持50%左右,净利率维持20%左右,未来核心零部件自供有助于公司提升盈利能力和夯实竞争力。在下游应用领域逐渐拓宽,从单一的消费电子领域向更普适的工业检测领域布局,公司逐渐迈向全产业链布局的机器视觉企业。
    投资建议:我们预测公司19-21年营业收入分别为7.47/10.54/14.78亿元,EPS为0.77/1.19/1.77元/股,目前股价对应PE为61/39/26x。公司是优质的机器视觉企业,推动人工智能技术在工业场景下的应用,具备核心算法和传感器壁垒,有望通过打开下游应用领域实现快速成长。按照科创板可比公司估值,我们给予公司19年PE70x,对应合理价值54.00元/股,首次覆盖,我们给予公司“增持”评级。
    风险提示:主要客户较为集中的风险;宏观经济变化的风险;技术研发与创新的风险;毛利率波动的风险。

工商银行2019年中报点评:行稳致远,大行标杆

业绩概述: 2019年上半年, 工商银行营业收入同比增长 14.30%,归母净利润同比增长 4.67%;其中二季度营收与归母净利润同比增速分别为 9.02%和 5.25%,业绩符合预期。
    营收增长稳健均衡,净息差环比微降。 除受市场估值影响较大的其他净收入外(其他业务收入扣除其他业务成本后),工商银行净利息收入和手续费净收入 Q1、 Q2同比增速波动不大, 稳健背后彰显营收增速的高度可持续性。
    净息差环比微降,符合市场预期。环比 18H2,资产端信贷占比、零售贷款占比双双提高, 结构优化利好息差, 但其他资产收益率走低, 两相抵消后生息资产收益率环比提升 2bp;负债端各项组成付息率纷纷上扬,总计息负债付息率环比上升 8bp;尽管工行通过提高生息资产/计息负债的比例对冲压力,最终净息差环比 18H2下降 1bp。展望下半年, 负债端压力仍存,资产端收益率大概率进一步下行,净息差缓慢下降是行业性趋势。
    资产质量各项指标稳中向好。 不良率较 Q1环比下降 3bp 至 1.48%,拨备覆盖率环比提升 6.2pc 至 192.02%, 其他各项指标较年初也均有改善。 其中对公贷款不良率下降 7bp 至 2.00%,而行业风险上升的零售贷款, 不良率下降 2bp 至 0.69%, 对大行而言尤为难得, 资产质量管控能力可见一斑。
    投资建议:预计公司 2019年-2021年的收入增速为7.12%、6.34%、7.35%,净利润增速分别为 6.77%、 6.09%、 6.97%,给予增持-A 的投资评级, 6个月目标价为 6.22元,相当于 2019年 0.90X PB。
    风险提示: 经济预期外下行、 资产质量显著恶化

韦尔股份:资产重组工作完成,迈入发展新阶段

支撑评级的要点
    分销业务下滑+费用增加影响业绩。公司上半年归母净利润下滑幅度较大的主要原因为:1)公司以现金方式直接、间接收购北京豪威14.47%的股权,融资金额增加,利息支出相应增加约5,972.21万元。2)半导体市场需求下滑,半导体分销业务销售额及产品毛利率水平受市场波动影响较大。上半年,半导体分销业务实现收入11.33亿元,同比减少23.19%。3)股权激励费用摊销影响。若剔除2017年限制性股票股权激励计划的摊销费用,上半年归母净利润约1.08亿元,同比降低59.55%。
    高研发投入保障自研产品竞争力,上半年自研业务保持稳定趋势。公司长期以来一直重视技术研发,上半年研发投入0.91亿元,同比增长38.45%,占营收5.90%,其中半导体设计业务研发投入占半导体设计业务销售收入比例达15.89%。持续较高的研发投入保障自研业务竞争力。上半年,公司半导体设计业务实现收入约4.10亿元,较上年同期减少1.78%,营收和毛利率基本保持稳定趋势。
    资产重组完成,CIS注入增长新动力。截至半年报披露日,公司已完成标的资产北京豪威、思比科和视信源的资产过户工作。本次资产重组,购买资产的增发价为33.92元/股,配套募资的增发价为57.68元/股。随着资产重组的完成,CIS业务将为公司注入新的增长动力。根据中报披露,上半年北京豪威实现净利润3.20亿元,得益于豪威48M、32M产品客户导入工作的顺利推进,公司CIS业务有望迎来较快增长。
    估值
    考虑公司资产重组已经完成,我们上调公司19-21年的EPS预测至0.79、1.86和2.44元,对应PE分别为121、51和39倍。看好豪威新产品上量带来的业绩增长,维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    图像传感器新产品量产不及预期、消费电子终端需求不及预期。

兆易创新:Flash、MCU需求反弹,二季度经营改善明显

支撑评级的要点
    二季度单季改善明显,营收创新高。尽管上半年受行业景气度等影响,营收同比增速仅为8.63%,归母净利润同比下降20.24%,但二季度公司经营改善明显,单季度实现营收7.46亿元,同比增长31.98%,创上市以来单季度营收新高;实现净利润1.48亿元,同比增长1.43%。毛利率方面,上半年公司综合毛利率37.85%,同比下降0.02个百分点。上半年,销售费用率为3.71%,同比增长0.44个百分点;财务费用率为-0.25%,同比增加0.03个百分点;管理费用率为5.37%,同比增加0.49个百分点。
    存储、MCU新产品进展显著,需求反弹贡献收入增长。1)存储方面,公司持续开发新产品,推进技术升级。NORFlash,推出业界最小封装的低功耗宽电压产品线,面向物联网、可穿戴等应用;推出国内首颗符合JEDEC规范的8通道SPI产品,面向高性能应用;推出256Mb、512Mb产品,面向工控、汽车电子等高可靠性高性能领域;GD25全系列产品获车规级认证。NANDFlash,高可靠性38mSLC产品已稳定量产,将推进24m制程产品。2)MCU方面,公司持续扩展MCU产品组合,推出全球首颗通用RISC-VMCUGD32V产品系列,面向物联网、工控、智能终端等应用。
    收购思立微,实现从存储、控制到传感的平台型布局。上半年,公司积极推进对思立微的收购整合,并于6月份实现并表。思立微是国内领先的指纹识别传感器企业,而公司在Flash和MCU领域技术领先,对思立微的收购整合,将有助于公司实现从存储、控制到传感、互联、边缘计算的平台型战略布局。
    估值
    考虑思立微已于6月份并表,以及Flash和MCU需求反弹,公司Q2单季营收创新高,净利润恢复正增长,我们上调公司19-21年的EPS至1.56、1.94和2.51元,对应PE分别为91、73和57倍,维持“增持”评级
    评级面临的主要风险
    Flash、MCU需求不及预期;新产品推进不及预期;业务整合不及预期。

华菱钢铁:优质资产并入,公司业务布局持续优化

阳春新钢拥有粗钢产能300万吨,华南地区精品线、棒材重要生产基地
    阳春新钢建于2007年底,经过多年的发展现拥有全流程的先进技术装备,产品涵盖线材和棒材两大类,主要品种有螺纹钢、建筑线材、盘螺、拉丝材、圆钢,粗钢产能300万吨。公司地处广东省阳江市地理位置优越,南邻阳江深水港宝丰码头,东接云阳高速,综合运输成本较内地钢厂低150元/吨,产品辐射珠三角、广西、海南等钢铁净流入区域,省内市场占有率和销售价格稳居前列,未来受益粤港澳大湾区、《西部陆海新通道总体规划》等政策利好,建筑用钢需求旺盛。
    收购阳春新钢估值合理,有效保护中小股东利益
    本次公司收购中,阳春新钢评估净资产价值32.46亿元,市盈率3.13倍,市净率1.03倍。截至9月6日,华菱钢铁市盈率3.13倍,市净率0.88倍,此次并购与公司估值相比并未有明显溢价。本次交易的市盈率、市净率水平与同行业上市公司及可比交易相比同样较低,且市净率已接近1倍,有效保护了上市公司及中小股东利益。
    并购将优化业务布局,提升公司盈利能力
    阳春新钢持续盈利和抗周期能力较强,2018年钢厂产量315.75万吨,同比增加13.42%,营业收入118.56亿元,同比增长12.37%,归母净利润10.37亿元,同比增长67.80%,增速均与华菱钢铁相一致。通过本次交易将向华菱钢铁注入优质资产,将有效增厚上市公司业绩,提升盈利能力。2019年1-6月,阳春新钢钢材产量与营业收入均超过去年全年50%,阳春新钢未来或将成为华菱钢铁利润增长新区动力。此外,本次并购完成后,华菱钢铁生产基地拓展到广东沿海地区,使公司产品结构得到进一步完善与优化,并通过拓展沿海市场布局增强自身竞争能力。
    盈利预测与投资建议
    预计公司2019-2021年的营业收入分别为986.78亿元、1036.12亿元和1067.21亿元,归母净利润分别为42.69亿元、39.12亿元和42.78亿元,EPS分别为1.01元、0.93元、1.01元,对应的PE分别为4.1X、4.5X、4.1X。估值位于历史低点,存在提升空间。维持推荐评级。
    风险提示:钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。

黄山旅游2019年中报告点评:主营业务稳定,高铁通车客流红利有所显现

主营业务稳定,净利降23.19%,受去年同期投资收益高基数影响
    上半年营收7.28亿/增6.77%;净利1.68亿/降23.19%,受去年同期处置部分华安证券股票取得投资收益约6000万影响,本期投资收益同比减少7220.30万;扣非后归母净利1.63亿/增1.60%,EPS0.23元,符合预期。Q2单季,收入/净利/扣非净利增6.19%/2.58%/8.67%。整体毛利率增0.59pct达54.09%。费用方面,销售费率增0.98pct,因开拓中远程客源市场支付给安徽民航机场集团有限公司黄山机场分公司的奖励款及广告宣传费所致。管理费率降0.27pct,财务费率降0.86pct。
    酒店索道业务改善大,门票业务受降价影响承压
    分业务看,1)酒店:营收3.09亿/增20.25%,毛利率31.15%/-1.39pct;2)索道缆车:受益客流增加,索道运送游客326.7万次/增12.91%(此增速>游客增速看出乘索率提升),同时受益索道折扣减少、成本下降,收入2.49亿/增16.69%,毛利率86.74%/+1.13pct;3)园林开发:营收1.01亿/降4.83%,毛利率84.15%/-1.74pct,受门票降价影响(18年9月28日起旺季门票降至190元/-17.4%);4)旅游服务:营收1.70亿/增22.8%,毛利率7.48%/-1.98pct;5)其他业务-内部抵消项猛增至0.96亿。
    黄杭高铁通车,客流增加,外延改造稳步推进
    黄杭高铁已于2018年12月底正式通车,扩充了来自上海、杭州的客源,上半年共接待162万人/同比增9.6%。公司预计2019年有望实现接待350万旅客/增3.6%的目标,对冲门票降价带来的营收下降压力。客流稳中有升,带动索道、酒店等业务,交通红利开始显现。外延改造方面继续推进,一是提升景区基础设施,排云楼宾馆、狮林精舍改造等项目基本完成,北海宾馆改造项目继续推进;二是徽商故里合肥店、玉屏店、云亼高山精品山宿酒店等已经投入试运营,新零售首批店面已经完成内部装饰;三是花山谜窟提升工程已启动,打造国际旅游度假区;四是已投资2.4亿的黄山赛富基金已经累计投资15个项目。
    盈利预测:景区票价下调对于公司盈利影响较大,且须考虑到8月23日国务院《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》强调继续推动国有景区门票降价;但高铁助力客流高增长能部分抵消降价影响。维持2019、2020、2021年EPS分别为0.53、0.57、0.61元,维持“增持”评级。
    风险提示:客流增速不及预期,宏观经济风险。

国电南瑞:新投资周期下的巨轮远航

泛在电力物联网投资启动,触发信息化智能化新周期。2019H1泛在处于研讨与试点阶段,投资与订单有所延后,随着建设思路与上层框架逐渐清晰、电网投资增速回暖,泛在建设已迎来拐点;我们预计2019Q3将成为泛在项目大规模落地起始时点,2019Q4招标与订单将进入加速阶段。电网未来可预见时间内信息化、智能化将成为主力投资方向,结构性趋势确定。本轮信息化投资与订单爆发将给公司带来新一轮的估值提升,订单及业绩将持续兑现,公司有望重现智能电网周期卓越表现。
    智能电网产业链齐全,对标全球电气巨头。公司为国内二次设备龙头,在智能电网领域产业链齐全,我们分析其成功因素在于坚持科技创新、持续并购拓展业务以及重视提质增效。与海外电气巨头相比,公司在研发投入与盈利能力方面可圈可点,且与海外巨头共享相同成功基因。凭借技术制高点、超强研发实力以及持续拓展业务形成的多级增长驱动力,公司将充分受益于当前电网投资结构优化带来的增长机会,并有望复制海外电气巨头成长路径。
    农网改造升级加速刺激配网投资上台阶,租赁业务模式贡献稳健增长驱动力。当前国内配电自动化覆盖率与中心城市停电时间距离建设目标仍有较大差距,清洁能源并网需求持续提升对配网自动化提出较大要求,配电自动化仍有较大建设空间。2019年6月国务院会议提出农网改造升级加速,预计农网及配网投资额将持续稳健增长;公司在配电自动化终端及主站系统市占率绝对领先,将充分享受行业需求增长红利。此外,公司配网节能租赁业务稳健发展,在为公司贡献稳定现金流的同时也将成为新的业绩增长驱动力。
    旧表更换及泛在新表共同驱动智能电表需求回暖。随着09版标准智能电表更换进度加快,国网智能电表招标量显著回暖;泛在电力物联网建设背景下,智能电表作为物联网关键接入终端有望承担通信、遥控、边缘计算等新任务,旧电表更新及泛在新电表需求快速放量将共同刺激智能电表行业需求进入快速增长期。公司作为行业后进入者短期内进步迅速,2018年智能电表及用电信息采集招标中市占率第一,将充分受益于电表需求全线回暖。
    特高压及柔直项目将步入确认高峰期。特高压进入第三轮发展高峰期,8月23日“雅中-江西”特高压线路顺利核准,当前剩余4交2直共6条待核准线路;公司在换流阀与直流保护系统市占率领先,本轮建设周期预计中标金额超过45亿元。公司为ABB、西门子后全球第三家拥有柔性直流核心技术及产品企业,在“张北”、“乌东德”柔性直流项目中标金额近36亿元。公司特高压及柔直订单预计将于19-21年分批确认收入,从而为公司业绩提供强劲支撑。
    投资建议:公司为国内电网智能化、信息化领域龙头,产业优势突出,当前泛在建设步入拐点,信息化订单即将迎来爆发。为期6年以上的结构性投资方向带来公司二次腾飞,考虑到会计准则变更影响,预计公司2019-2021年净利润为42.77/58.04/71.72亿元,EPS分别为0.93/1.27/1.56元,对应2019年9月6日收盘价的PE分别为21.3/15.7/12.7倍,维持增持评级。
    风险提示:电网投资不及预期、泛在建设不及预期、市场竞争加剧。

环旭电子:费用增长过高影响上半年业绩,7月营收增速回升明显

费用增长过高拖累上半年业绩,7月份营收增速提升明显。上半年,公司营收增速14.05%,扣非后净利润为2.51亿元,同比下降35.03%,主要原因为:1)上半年计提绩效奖金;2)营运规模扩大及海外据点扩充、适用新租赁准则、购买软件系统等造成管理费用同比增长1.46亿元;3)增加SiP、工业类等新产品研发投资造成研发费用增加0.47亿元。上半年公司持有交易性金融资产生的公允价值变动损益以及理财产品的投资收益等非经常性损益金融为1.39亿元,对净利润贡献较大。从公司公布的7月份营收数据看,7月份营收同比增长37.53%,环比增长35.44%,提升明显。
    5G场景下SiP应用增加,公司有望受益。SiP模块在5G终端重的采用有望增加,公司在SiP技术方面领先优势明显,并投资5G实验室,积极进行相关技术、产品的研发储备,有望受益5G场景下SiP应用的增加。
    估值
    预计公司2019~2021年的EPS分别为0.70、0.85、1.05元,当前股价对应PE分别为20X、17X、14X。考虑公司具有业内领先的SIP技术企业,将受益消费电子产品模组化趋势,维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    SIP技术应用推广不及预期;主要客户订单波动。

美吉姆:定增减小财务费用压力,增厚利润,降低估值,进一步绑定核心管理层

1、优化资本结构,提高公司财务稳健性:公司收购天津美杰姆是上市公司在教育产业领域的重要布局,交易资金来自上市公司及其他股东增资:上市公司投入资金23.1亿元(其中:0.5亿元为自有资金、6.6亿元为IPO募集资金用途变更,剩余为关联方中海晟融与银行借款),其他股东合计投入9.9亿元(关联方珠海融远及大连佳兆业分别向子公司启星未来增资4.9亿元和5亿元)。本次非公开发行募集资金用于偿还借款和支付前次收购尾款,对降低公司财务风险,控制有息负债的规模,减少公司财务费用的支出,改善公司资本结构,增强财务稳健性具有重要意义。
    2、实控人解直锟持股比例上升,进一步绑定美吉姆核心管理层:本次非公开发行对象为珠海融远、霍晓馨、刘俊君。其中珠海融远为实控人解直锟控制公司,认购本次非公开发行股票的80%(不超过0.95亿股),霍晓馨与刘俊君分别认购10%(合计不超过0.24亿股)。珠海融诚为公司控股股东,截至本预案公告日,持有公司30.0%的股票,解直锟为公司实控人。按照本次发行股票数量上限计算,定增后珠海融远持有上市公司9454.10万股,实控人解直锟通过珠海融诚和珠海融远持有上市公司38.34%的股权,持股比例上升。收购天津美杰姆时霍晓馨与刘俊君等五位自然人股东承诺将不低于税后交易价款的30%(近10亿元)用于通过协议转让、大宗交易、二级市场等方式增持公司股票。截止2019年6月底,五位自然人股东合计持有公司股份5%,其中刘俊君直接持有以及通过天津迈格理间接合计持有公司股份1.73%,霍晓馨通过天津迈格理间接持有公司股份0.85%。本次定增后,霍晓馨与刘俊君持股比例进一步提升,进一步绑定核心管理层,显示出对于美吉姆发展前景较强的信心。
    3、早教业务发展较好,19H1美吉姆门店增长超行业平均水平,早教子公司净利润同比增幅达49%:早教子公司天津美杰姆19H1实现营收1.77亿元,yoy+18.5%,净利润9209万元,yoy+49%,净利率51.9%,较上年同期提升10.6个百分点。截止19H1末,美吉姆国内签约中心数量为478家,较18年底净增44家,增幅10.1%(同期行业增长率2%);预计全年新签约门店100家以上,同比增速20%+。
    4、盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年净利润1.69/1.97/2.15亿元,对应EPS为0.28/0.33/0.36元,对应PE为44/38/35X,此次定增有利于缓解公司资金压力,减少财务费用,增厚利润,估值显著下降。进一步绑定美吉姆核心管理层,看好国内早教行业渗透率提升潜力,看好美吉姆作为早教品牌第一梯队的先发优势,重点关注门店拓展及直营体系资本化进程。我们看好公司中长期发展,维持“推荐”评级。
    风险提示:政策、宏观经济、业务整合、行业估值中枢下移、控股股东相关等风险。