保利地产:签约面积增势良好,布局一二线利好长期发展

签约面积、销售金额增长迅速 公司9月份实现签约面积237.24万平方米,同比增长52.36%,环比增加43.21%;实现签约金额368.82亿元,同比增长67.70%,环比增加33.78%。2018年1-9月,公司实现签约面积2024.70万平方米,同比增长34.87%;实现签约金额3036.51亿元,同比增长45.87%。
    点评:
    签约面积增速良好,均价环比小幅降低 9月公司销售保持较高增长,我们认为得益于公司围绕一二线城市布局、储备项目质量较好。公司签约销售以一二线城市和核心城市群为主,其中一二线城市签约金额占比近78%,住宅产品销售金额占比达90%,其中144平方米以下中小户型住宅产品占比达90%。
    9月签约均价1.55万/平方米,环比增长-6.62%。9月楼市出现降温迹象,各大售楼处人气降低,公司部分项目降价促销以回笼资金。
    拿地稳健,积极布局一二线城市 9月公司新增9个项目的土地储备,位于上海、天津、郑州、成都、西安、太原、兰州、常德等8个城市,围绕一二线城市、在全国范围内拿地。共新增建面230.0万方,同比增长-26.0%,环比增长-52.8%,其中新增权益建面占比76.3%;总地价124.9亿元,同比增长-37.7%,环比增长-46.9%;楼面价5,428元/平米,同比增长-15.9%,环比增长12.4%,拿地成本下行趋势不变。1-9月公司共获108个项目,新增规划面积2,418.0万方,同比增长-1.1%;总地价1,626.2亿元,同比增长12.3%;平均楼面地价6,725元/平米,较2017年增长0.6%。
    盈利预测与投资评级
    公司增长迅速,围绕一二线城市布局,储备项目质量较好。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.58元、1.98元和2.52元,对应的动态市盈率分别为7.03倍、5.60倍和4.40倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示
    房地产调控政策超预期;房贷利率持续上升,购房需求下降。

粤高速A:股息之王,路产优质,业绩稳健,回报可观

股息之王,攻守兼备
    公司目前的股息率和分红率均为A股高速公路之首。当前股价对应17年分红的股息率约为6.6%,而当前AAA评级的5年中期票据到期收益率仅为4.4%。18-20年公司将继续保持以每年不低于净利润70%的水平进行分红,回报十分可观。
    路产优质,受益于大湾区建设
    公司在珠三角周边拥有10处高速公路的经营权,地理位置优越,收费期限充裕,项目储备充足,将受益于大湾区建设和车流量稳健增长。在公司控股的3处核心路产中,广佛高速已于17年提前完成折旧,18年起利润率将提升;佛开高速北段正在扩建中,预计2020年通车后经营期限将获延长,收费标准也有望提升;广珠东高速是连接珠三角东西岸的必经之路,随着港珠澳大桥将于近期投入运营,我们认为其分流作用有限,刺激作用明显。
    业务多元,科技与金融板块协同并举
    公司目前正在自行开发BTC(蓝色通道业务)并以参股的方式试水金融板块。该项目已在广佛与佛开高速试运营,预计推广后将有效缓解高速公路收费站区域的拥堵情况,在提升通行能力的同时降低公司的运营成本。此外,公司还参股了国元证券和光大银行,预计将在18年取得7400万元收益。
    投资建议:首次覆盖,给予“推荐”评级,目标价9.60元
    考虑到高速公路运营是公司的主要业务,其商业模式稳定,利润增长稳健。根据相关假设,我们预计公司在2018-2020年将分别取得每股净收益(EPS) 0.72元、0.77元和0.81元,对应市盈率分别为10.79、10.11和9.55倍。通过结合DCF绝对估值法和PE相对估值法对公司进行估值,我们测算粤高速A的目标价为9.60元,首次覆盖,给予“推荐”评级。
    风险提示
    公路扩建与维护、收费经营期限调整、收费标准调整

新洋丰三季报点评:业绩符合预期,磷肥行业景气度有望持续

一、事件概述
    10月18日公司发布2018年三季报,公司前三季度实现营业收入83.97亿元,同比增长16.05%;实现归母净利润7.36亿元,同比增长24.03%。
    二、分析与判断
    磷复肥行业景气度持续上升,公司业绩稳步增长
    受上游磷矿石环保限产、下游农产品价格复苏、行业供给侧改革等因素影响,磷复肥行业景气度持续上升。公司是国内最大的磷复肥生产企业,受益于磷肥价格大幅上涨,公司18Q3实现营收28.58亿元,同比+35.54%,实现归母净利润1.97亿元,同比+21.16%。公司18Q3磷酸一铵(55%颗粒)出厂均价2300元/吨,同比+24.3%,磷酸一铵平均价差505元/吨,同比+61.6%。三费方面,公司18Q3销售、管理、财务费用率分别为6.39%、2.65%、-0.15%,分别同比-0.09、-1.44、-0.21pct。
    行业景气有望持续,公司成本优势显著
    供给端受环保政策影响,今年1-8月国内磷矿石产量同比下降30%,磷矿价格不断上涨从成本端支撑磷肥价格。需求端磷肥零关税、复合肥降税、人民币贬值拉动磷肥出口。长期来看,农产品价格与国际油价高度相关并有所滞后,在国际原油价格上涨预期强烈的背景之下,农产品价格有望提升带动化肥行业复苏。公司目前有各浓度磷复肥产能合计800万吨,是国内仅有的5家有钾肥自营进口权的企业之一,同时硫酸、合成氨自给水平较高,可抵消部分原料上涨压力,成本优势显著。
    公司实行股份回购、实控人承诺不坚持,彰显公司发展信心
    公司8月10日发布公告:(1)公司拟在6个月内以自有资金1亿元回购公司股份,并将其用于推行股权激励计划;(2)公司控股股东洋丰集团、实际控制人杨才学先生承诺于12个月内不减持公司股份;(3)2017年9月完成的3590万股的第一期员工持股计划锁定期延长一年,存续期延长一年。公司的一系列举措有效维护广大股东利益,充分体现管理层对公司价值的高度认可和对公司未来发展的信心。
    三、投资建议
    我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.64、0.77、0.96元,对应PE为13.5X、11.2X、9.0X,参考申万化工指数动态约15.6倍PE水平,给予“推荐”评级。
    四、风险提示:
    磷肥价格大幅下跌及出口不及预期;国内环保限产不及预期。

杰克股份:三季度业绩保持高增长,投资智能缝制设备基地奠定发展后劲

公司2018年三季度归母净利润3.71亿元,同比增长58% 公司发布2018年三季报,实现营收32.27亿元,同比增长52%;实现归母净利润3.71亿元,同比增长58%,业绩持续高增长。
    投资建设智能缝制设备制造基地,打破产能瓶颈奠定发展后劲 根据公司公告,公司拟投资建设智能缝制设备制造基地,总投资约56亿元。其中,一期项目规划总投资11.15亿元,用地210亩,规划建设期为2年;二期项目规划总投资44.85亿元,拟用地805亩,规划建设期为3年。
    一期和二期项目全部建成后形成年达产量:智能缝纫机200万台、智能特种缝纫机10万台、智能缝制单元1万台、智能装备自动线(三衣两裤)100条的规模,预计达产总产值约90亿元。
    缝制机械行业持续产销两旺,工业缝纫机龙头有望受益 缝制机械行业持续产销两旺,根据中国缝制机械协会统计数据,2018年1-8月协会统计的行业百家整机企业累计完成工业总产值140.15亿元,同比增长19.86%,工业缝纫机累计产量356.26万台,同比增长30.33%。累计完成主营业务收入140.69亿元,同比增长16.90%,工业缝纫机累计销售333.20万台,同比增长19.35%,产销率93.53%。
    公司作为工业缝纫机龙头企业,在技术、渠道、管理等方面具有较大优势,我们认为公司2018年产销量增速及收入增速均有望继续扩大优势,获得高于行业的增速。
    看好公司业绩增长持续性,有望成长为全球工业缝纫机巨头 看好公司市场占有率逐步提升、海外市场拓展加速、裁床产品销售获得突破: 1) 国内低端产能在激烈的市场化竞争中陆续退出市场,行业重新洗牌,公司拥有核心技术、先进管理模式和优势渠道有望占有更大的市场份额。 2) 近年来纺织服装行业向东南亚等低成本国家地区迁移,公司把握产业迁徙机遇,拓展海外业务。海外收入占比近年整体持续提升,保持在较高水平,2018年上半年达29.7%。 3) 公司2009年收购德国奔马,并成立拓卡奔马,公司在裁床领域业务有望迅速抢占市场。国内裁床普及率极低,市场空间广阔。
    投资建议:公司有望成长为全球工业缝纫机巨头。我们判断公司在国内市占率不断扩大,裁床产品发力,海外出口持续提升,业绩有望持续超市场预期。预计2018-2020年EPS分别为1.53/1.95/2.37元,对应PE为21x/16x/13x。维持“增持”评级。
    风险提示:服装行业景气度低于预期;海外市场扩展低于预期;裁床产品销量增速低于预期。

合盛硅业:有机硅盈利良好,工业硅产能进一步释放,业绩同比大幅增长

事件:合盛硅业发布2018年三季报,报告期内实现营业收入84.41亿元,同比增长71.51%;实现营业利润26.65亿元,同比增长130.76%;实现归属上市公司股东的净利润22.46亿元,同比增长132.50%,按最新6.70亿股的总股本计,实现摊薄每股收益3.35元(扣非后为3.26元),前三季度每股经营性净现金流1.92元。
    其中第三季度实现营业收入29.68亿元,同比增长72.48%;实现营业利润9.54亿元,同比增长106.02%;实现归属上市公司股东的净利润8.01亿元,同比增长94.11%;折合单季度EPS 为1.19元。
    维持“审慎增持”评级。合盛硅业前三季度业绩延续同比大幅增长,主要由于工业硅及有机硅新增产能逐步投产,产销规模同比显著扩大,同时有机硅产品价格同比大幅增长、盈利能力提升,带动公司业绩同比大幅增长。
    合盛硅业是我国工业硅及有机硅行业龙头企业,公司工业硅产能位于新疆地区,“煤电硅一体化”优势突出,规模稳居行业第一;当前有机硅产能位于浙江及四川,贴近消费市场,规模位居行业前列且终端应用持续拓展。
    伴随公司新建40万吨工业硅产能及配套的自备电厂及石墨电极工厂投产并稳定运营,公司工业硅利润规模有望显著增长,此外,新疆基地10万吨硅氧烷项目投产后,公司硅产业链规模进一步扩大,龙头地位持续巩固。
    我们上调公司2018-2020年EPS 分别至4.43、5.05、5.72元,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:工业硅及有机硅行业竞争加剧风险,新增产能投产不及预期风险。

西王食品三季度业绩预告点评:食用油稳健增长,保健品成本红利延续

投资建议:维持2018-20年EPS0.60、0.67、0.74元,参考可比给予公司2018年25倍PE,维持目标价14.88元,增持。
    业绩符合市场预期。公司日前发布三季度业绩预增公告,2018年前三季度归属于上市公司股东的净利润为3亿-3.35亿元,增48.23%-65.53%。其中Q3预计实现净利润0.95-1.3亿元,同比增53%-110%,符合市场预期。
    食用油稳健增长,保健品成本红利明显。食用油板块,一方面公司加强渠道建设、开拓餐饮渠道,另一方面公司推出玲珑心等副品牌对品类进行全价格带覆盖、提升市占率,Q3收入保持稳健增长。保健品板块依靠线上跨境电商+线下健身房品牌推广和全球渠道建设,Q3营收恢复正增长,预计收入端占比接近60%。成本端乳清蛋白粉目前价格约1.7美元/磅,较2017年2.8美元/磅下降40%,高价库存消耗殆尽之后,预计Q3毛利率提升明显。
    加强营销保证食用油稳健增长,保健品业绩有望加速增长。预计公司Q4将继续加强渠道建设,全年终端数有望达18万家,同时将加强京东等新通路渠道建设,收入有望保持稳健增长。而玉米胚芽价格仍处低位,受益于此预计食用油板块全年毛利率有望保持45%以上高位运行,板块业绩双位数增长问题不大。保健品板块,海外市场公司将继续加强针对Costco及Amazon的渠道开发力度,同时在国内市场深化与阿里系平台的战略合作,Q4有望取得突破。叠加低成本趋势将延续,预计毛利率将保持高位运行,保健品板块业绩有望加速增长。
    核心风险:宏观经济下行的风险,食品安全问题发生的风险。

马钢股份:单季度盈利再创新高

业绩概要:公司公布2018年前三季度业绩公告,1-9月合计实现营业收入631.17亿元,同比增长19.39%;归属于上市公司股东净利润55.83亿元,同比增长103.79%,折合EPS为0.725元,其中三季度单季收入230.54亿元,同比增长30.42%,归属于上市公司股东净利润21.55亿元,同比增长96.62%,折合EPS为0.285元;
    第三季度盈利创上市新高:公司前三季度分别实现归属于上市公司股东净利润14.18亿元、20.11亿元及21.55亿元,三季度环比二季度增长7.16%。以马钢集团经营数据测算,前三季度钢材销量分别为469万吨、480万吨及491万吨,对应吨钢净利为348元、464元及516元,三季度环比二季度增加52元/吨,公司业绩连续改善,第三季度盈利创上市以来新高;
    适应市场灵活生产:公司业绩屡创新高,除钢铁行业维持高景气区间外,也离不开自身的主观能动性,不仅生产日趋稳定,资源配置也跟随市场灵活调整。公司三季度钢材产量490万吨,为2016年以来单季度最高产量,重点产线均达到最优状态,且生产资源在二季度优先配置板材(Q2板材产量环比上升7.63%),而三季度则倾向于长材(Q3长材产量环比上升13.02%),资源配置符合市场整体走势。从行业吨钢毛利变化情况来看,二季度螺纹钢及热轧吨钢毛利环比分别上升31.87%和33.26%,而三季度两者吨钢毛利则分别变动9.5%和-14.35%,公司根据市场及政策情况,努力实现生产盈利和环保安全的动态平衡,综合能力和抗风险能力持续提升;
    四季度行业高盈利仍可期:我们在417降准后提出今年宏观主要矛盾由之前紧缩已经转向稳定内需,在外部贸易摩擦愈演愈烈的情况下,近期货币政策连续降准对稳定内需起到至关重要的作用。具体来看,需求方面地产投资仍然是目前钢铁消费的主要支撑力量,基建后期预计将逐步企稳,但在政府债务约束下,空间受到限制,两者仍然是一种对冲关系。现在已进入传统“金九银十”旺季,从目前库存去化速度及成交量来看,终端需求较为旺盛,我们预计四季度地产投资依然维持较高水平。而从供给端来看,虽然今年秋冬季错峰限产政策方向较去年“一刀切”更加灵活,但从各地陆续公布的草案来看,供给收缩预期仍然存在,预计四季度钢铁行业盈利仍可维持较高水平;
    投资建议:公司作为华东地区的大型钢铁生产企业,企业盈利跟随行业基本面变化,而在宏观经济运行稳健背景下,未来行业盈利有望继续改善。我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.95元、0.98元以及1.00元,维持“增持”评级;
    风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;环保限产不及预期。

闰土股份:三季度下游维持刚需,全年业绩预增26%-48%

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入50.5亿元,同比增长12.4%,归母净利润10.2亿元,同比增长58.7%,公司业绩处于业绩指引的下部区间。第三季度,公司实现营业收入16.4亿元,同比增长4.9%,环比下降9.6%,归母净利润3.1亿元,同比增长30.1%,环比下降22.3%。另外,公司预计今年全年归母净利润11.8-13.8亿元,同比增长26.2%-47.6%。
    三季度印染市场疲软,染料成交价格表现平淡,对公司业绩有一定影响。18年上半年,国内环保延续17年的严厉趋势,沿海化工园区环保整治行动、长江沿岸环保整治行动、环保督察组的环保督查“回头看”工作持续推进。受到国家环保政策的影响,部分染料及中间体生产企业停产限产,导致相关中间体供给紧张,其价格也快速上涨,染料产品价格也同比大幅上涨。不过在第三季度,下游印染市场并未完全复苏,对染料的需求仅限于刚需状态,染料整体成交平淡,染料价格第三季度有所下调,以分散黑300%价格为例,7月平均价格40-42元/公斤,8月平均价格41-43元/公斤,9月平均价格39-41元/公斤。公司业绩略低于之前的预期。
    活性染料整体搬迁项目首期工程预计2019年完工,将增强公司活性染料竞争力。根据上虞区政府对道墟化工园区实施整体搬迁至杭州湾上虞经济技术开发区的决定,公司子公司浙江瑞华化工有限公司活性染料项目将进行整体搬迁,其年产10万吨高档活性染料(原粉)(首期年产8万吨活性染料)整体搬迁项目目前正按照相应标准要求顺利开展,该项目计划投资约7亿,预计将于2019年年底之前完工。该项目的实施将进一步加快子公司瑞华化工的发展步伐,也将使公司在活性染料市场方面拥有更强的竞争优势和话语权。
    盈利预测与评级。由于下游市场仍以刚需为主,闰土股份的三家子公司还未复产,下调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.08元、1.26元、1.37元,下调评级至“增持”。
    风险提示:原材料价格或大幅波动,下游需求或降低,宏观经济及产业政策变化的风险,环保的风险,子公司复产不及预期的风险。

万华化学:MDI量价齐跌,Q3业绩低于预期

公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入459.2亿元(YoY+17.9%),归母净利润90.2亿元(YoY+15.5%),其中Q3营业收入158.7亿元(YoY+9.2%,QoQ-3.5%),归母净利润20.7亿元(YoY-29.8%,QoQ-39.1%),业绩低于预期。
    三季度MDI量价齐跌,业绩低于市场预期,Q4压力犹在。目前聚氨酯系列产品仍是公司盈利主要来源,2018H1收入占比56%,毛利占比79%,MDI价格波动对公司业绩影响较大。进入三季度,经济下行压力开始体现,房地产、汽车、家电等MDI下游重要应用领域销售下滑,导致MDI需求不佳,同时原停产企业供应恢复,原来供应偏紧的状态逆转,导致MDI价格加速下行。根据公司经营数据,2018Q3聚氨酯系列销量47.7万吨,同比/环比分别下降7.0%/5.7%,聚合MDI市场均价分别为1.89万元/吨,同比/环比分别下降38%/12%,纯MDI市场均价2.80万元/吨,同比/环比分别下降2%/0%。MDI产品量价齐跌,导致聚氨酯系列产品Q3营业收入实现75.1亿元,同比/环比下降11%/13%。三季度单季销售毛利率30.6%,同比/环比分别下降8.8/7.1pct。当前聚合MDI/纯MDI市场价下跌至1.38/2.28万元/吨,短期压力犹在。除聚氨酯系列外,石化和新材料系列产品价格涨跌互现,但销量环比均有下滑,三季度石化系列销量107.6万吨,环比下滑2.3%,营业收入54.5亿元,环比增长12%;新材料系列销量8.0万吨,环比下滑4.7%,营业收入15.1亿元,环比下降6%。
    集团资产整体上市获批文,避免同业竞争,捋顺利益机制。公司本次交易被吸收合并方万华化工100%股权的预估值为522.1亿元,发行价格30.43元/股,合计发行股份数量为17.16亿股。本次交易后万华化工持有的万华化学13.10亿股股票将被注销,因此实际新增股份数量为4.06亿股。本次吸收合并将BC公司100%股权、BC辰丰100%股权、万华宁波25.5%股权、万华氯碱热电8%股权注入上市公司,实现整体上市,主要资产BC公司100%股权2018-2021年承诺业绩为3.82、1.89、1.90、1.92亿欧元,万华宁波25.5%股权2018-2021年承诺业绩为13.11、9.88、9.39、9.49亿元。交易完成后,中诚投资、中凯信将与国丰投资保持一致行动,国丰投资及其一致行动人合计将持有上市公司41.72%股权,上市公司的实际控制人仍为烟台市国资委。中诚投资及中凯信为员工持股平台,合计持股20.13%。管理层持股上市公司,避免集团与上市公司发生同业竞争,未来利益机制捋顺,促进管理层与公司共成长。
    拥有产能、技术及成本优势的MDI全球领导者,石化及新材料业务支撑长期发展。公司完成对匈牙利BC和宁波万华少数股东权益资产注入后,MDI产能达到210万吨,位居全球第一。公司技术储备丰富,研发实力雄厚,其自主开发的第六代MDI技术将实现短时间低成本的产能扩张,通过技改提升国内产能80万吨。同时公司加快海外扩产步伐,将在美国建设40万吨产能。此外另有30万吨TDI在建项目,预计2018年10月投产,加上BC25万吨,TDI总产能达55万吨。石化业务板块公司乙烯项目总投资约178亿元,主要装置包括100万吨/年乙烯裂解装置、40万吨/年聚氯乙烯、15万吨/年环氧乙烷、45万吨/年LLDPE、30/65万吨/年PO/SM装置、5万吨/年丁二烯装置;新材料业务板块7万吨PC于今年1月底投产,13万吨PC二期预计19年2月建成,8万吨PMMA、5万吨MMA有望于今年10月投产。石化及新材料新增项目陆续投产,支撑未来长期发展。
    投资建议:由于MDI价格下跌,下调盈利预测,暂不考虑资产注入,预计2018-2020年归母净利润105.3、111.9、139.2亿元(原值134.9、143.0、160.4亿元),EPS3.85、4.09、5.09,PE9X、9X、7X。下调至“增持”评级。
    风险提示:MDI与石化产业链景气回落;新业务拓展不及预期。

闰土股份:染料价格略有回落叠加子公司停产,Q3业绩环比下滑

公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入50.51亿元(YoY+12.4%),归母净利润10.17亿元(YoY+58.7%),扣非后为9.43亿元(YoY+47.7%),其中Q3营业收入16.41亿元(YoY+4.9%,QoQ-9.6%),归母净利润3.10亿元,扣非后归母净利润2.47亿元(YoY+1.8%,QoQ-36.3%),业绩符合预期。
    染料价格略有回落叠加子公司停产,Q3业绩环比下滑。2017年以来国内安全环保形势不断升级,化工企业生产广泛受限,化工品价格普遍上涨。染料及中间体行业自2017年江浙地区环保督察以来,供需格局持续改善,尤其是苏北化工园区因偷排事件导致园区企业自5月以来全面关停,供给端进一步收缩,造成染料及中间体价格大幅上涨,二季度分散黑价格最高上涨至5.3万/吨,活性黑价格最高上涨至4.8万/吨。三季度产品价格略有回调,分散黑成交价集中在4-4.5万/吨,活性黑集中在3.5-4万/吨。同时公司主要中间体生产子公司江苏远征、江苏明盛以及江苏和利瑞位于灌云县临港工业区内而遭到停产,停产子公司造成亏损的同时导致公司中间体成本上升,致使三季度销售毛利率环比下降5.9pct至34.6%。
    环保高压长期持续,供需格局不断优化推动染料价格中枢上行。目前因偷排事件曝光而全面停产的灌云、灌南等园区仅亚邦股份部分子公司公告复产,同时根据江苏省政府印发的《全省沿海化工园区(集中区)整治工作方案》,将对南通、连云港、盐城三市化工园区及化工企业全面整改,至2019年9月验收。我们预计未来将有大量不合规的中小企业将关停淘汰,染料及中间体行业供需格局不断优化,并且集中度进一步向龙头企业集中,推动染料价格中枢上行。
    投资建议:维持增持评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润13.29、15.74、16.24亿,EPS1.15、1.37、1.41元,PE8X、7X、7X。
    风险提示:染料价格下跌,下游需求萎缩,行业竞争加剧。

美锦能源:受益焦炭涨价,三季度利润大幅增加

事件:2018年10月18日,公司发布2018年三季报,报告期内,公司实现营业总收入104.89亿元,同比增长11.21%,实现归母净利润11.81亿元,同比增加41.94%。
    点评
    受益于焦炭价格上涨,三季度业绩大幅提升:测算公司三季度单季度实现归母净利润5.70亿元,同比增加72.73%,环比提高147.75%,符合前期业绩预告(5.58 亿元~6.58 亿元)。业绩同比、环比都大幅增加的主要原因是焦炭价格上涨。据Mysteel资讯,山西临汾、晋中等地区焦化行业在三季度进行了环保限产,山西省内焦炭供给收缩,焦炭价格升高。据Wind数据,山西太原二级冶金焦出厂价三季度均价为元/吨,同比上涨17.98%,环比上涨19.32%。
    美锦能源为焦炭龙头,将受益于焦炭价格走强。公司下属焦炭产能580万吨,权益产能504万吨,在焦炭上市公司中产能规模前列。以2017年数据测算,吨焦净利181元/吨,位居行业第二位。焦炭价格每上涨100元,公司业绩理论增加5亿元,弹性较大(2017年归母净利润10.65亿元)。
    焦炭环保去产能,四季度公司高盈利有望持续:限产或者错峰生产仅为短时期对供给端的扰动,但去产能则将对供需结构的扭转产生更深远的影响,去产能带来的供需格局改善将是未来主导焦炭行业的长期投资逻辑。据Wind数据,焦炭产量自2013年达到峰值4.8亿吨后就不断下降,2017年焦炭产量只有4.3亿吨,我们认为其实可以间接说明焦炭行业在行业低迷时进行自然去产能,因此我们推测焦炭行业的产能过剩情况可能不及测算的66%的产能利用率那么严重,焦化行业的富余产能并不如想象中的那么多。在环保加速焦炭行业去产能的情况下,我们认为焦炭行业将迎来景气度的全面回升,公司将受益维持较高盈利水平。即便今年冬天山西地区焦化行业仍然限产,公司为周边地区提供气源,公司今年产量有望受限更少,四季度可能迎来量价齐升行情。
    收购富锦煤业,贯通全产业链。目前公司已经完成对富锦煤业的收购(180万吨/年,100%权益),目前公司还下辖东于煤业(150万吨/年,100%权益)、汾西太岳(210万吨/年,76.96%权益)三个矿井,合计权益产能492万吨/年。下游23000Nm3/h焦炉煤气液化LNG项目已经投产,据半年报,润锦化工利用焦炉煤气生产LNG联产合成氨尿素项目已经建成,液化天然气(LNG)装置权益规模为1.21亿Nm3/a,合成氨装置权益生产规模为18万吨,尿素装置权益生产规模为27万吨/年。煤-焦-气-化产业链全面贯通。化工品价格目前也在上涨通道,据Wind数据,10月18日阳煤平原(小颗粒)尿素价较9月初上涨近200元,较7月低点上涨月350元/吨。合成氨价格也在10月18日创年内新高,预计四季度化工品有望锦上添花。
    半年报分红具有吸引力。据公告,公司公布分红方案,以公司总股本为基数,每10股派发现金股利2元(含税)。历史来看,公司分红意愿也较为强烈,2016年公司盈利6.8亿元,分红比例为33.56%;2014年盈利0.9亿元,分红14.72%。
    投资建议:我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为15.70亿元、17.98亿元、19.12亿元。增持-A投资评级,6个月目标3.80元。
    风险提示:大股东已经全部质押,宏观经济下行导致焦炭需求不及预期

锐科激光:锐意进取,激情超越

地利、人和、天时造就国产光纤激光器龙头。锐科激光主营光纤激光器研发制造,2017年公司收入规模9.5亿元、净利润2.8亿元,近三年收入复合增速60%、净利润复合增速177%,是国产光纤激光器龙头。我们把锐科的成功归结为三点:高学历高资历的创始技术团队、早期发展提供试错与销售渠道的股东平台、全球光纤激光器产业高速发展的时代背景。
    工业需求旺盛,光纤激光器大有可为:激光设备在工业加工方面优势明显,逐渐代替传统设备,而光纤激光器在工业激光设备中占据近半壁江山。全球光纤激光器市场规模从2013年的8.41亿美元增长至2017年的20.39亿美元,年均复合增长率达24.78%。未来光纤激光器增长逻辑:(1)机械加工向激光加工转变:2017年全球机械工具销售额780亿美元,其中基于激光的设备约140亿美元,占比约18%,随着技术、工艺演进,激光加工成本、效率优势愈加凸显,激光加工不断替代传统机械加工。(2)光纤激光器将不断替代传统激光器:与传统激光器相比,光纤激光器具有转换效率高、光束质量好、散热性能好、结构简单,维护成本低,柔性传输等特点,随着光纤激光器的价格下降、切割、焊接工艺改良、高功率崛起,光纤激光器将不断替代传统激光器。(3)新兴产业需求:光纤激光器在工业加工上具有独特优势,未来在新兴领域的应用将越来越广泛,如智能手机全面屏加工、脆性材料加工、动力电池激光加工、汽车轻量化车身材料加工焊接、3D打印、激光雷达及感测等。预测到2028年全球光纤激光器市场的规模将达到89亿美元,2018-2028年均复合增长率14.35%。
    高毛利产品仍有较大提升空间,是未来成长的核心看点。我们认为公司产品结构仍有较大的提升空间,高毛利产品集中在连续高功率激光器(3300W以上)和脉冲高功率激光器(50W以上),但在收入占比中尚不足20%。随着高毛利产品的市场推广及募投项目高功率产品的投产,公司产品结构将进一步优化。降本红利有望持续,但边际效应递减。公司通过上游核心部件的自制,实现了成本的大幅下降,核心部件中成本占比最高为泵浦源(35%)与有源光纤(17%),目前泵浦源已经大部分实现了自制,特种光纤及上游核心部件的自制和整合仍将为公司带来成本下降,但对毛利率的贡献将有所减缓,边际效应递减。
    盈利预测与估值
    我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为4.45、6.21、8.19亿元,对应PE分别为37.3、26.8、20.3倍,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    下游激光设备需求萎缩的风险,国内激光器市场竞争加剧的风险。

新洋丰:业绩稳健增长,农资消费品迎行业拐点

上市以来销量持续增长,业绩保持稳健增长
    公司上市以来,农化市场景气下行,但是即使如此,公司磷复肥销量上市以来每年均保持增长态势,2017、2018年前三季度在整体行业景气一般的情况下,公司销量继续保持稳健增长,同时受益于公司的成本优势、新型肥料不断增加优势、渠道优势,利润增速维持20%以上,2018前三季度利润同比增速达到24%,前三季度销售毛利率19.24%,同比提升0.14个百分点。
    Q3季度单季公司收入增速达到35.5%,超过利润增速21.2%,我们预计主要原因是磷矿石价格上涨传导带来的磷肥价格上涨以及单质肥带动复合肥价格的上涨。
    现金流方面,报告期内公司经营性净现金流3.8亿元,同比降61.3%,主要原因为本期接受客户使用银行承兑汇票结算货款的比例有所增加,同时因上游原材料及产品价格上涨,公司在此期间利用资金优势储备了较多存货,造成较多的资金占用。期间费用方面,报告期内,公司销售费用率5.0%(+0.2pct)、管理费用率2.6%(-0.8pct)、财务费用率-0.2%(-0.3pct)。
    农产品价格触底部分反弹,成本优势显著,复合肥行业或迎景气上行
    进入2018年,农产品价格触底信号明显,部分农产品价格开始反弹,其中最具代表性的玉米,随着“镰刀弯”区域玉米调减种植面积基本到位,叠加中国玉米现货价格倒挂美国玉米到岸完税价格,后续玉米价格持续上行可期,带动复合肥行业有望开启景气上行。复合肥原料端:磷肥而言随着成本端上游磷矿石持续受到环保+政策的双重影响,价格上涨后企稳,并一定程度上传导到磷肥端;公司拥有180万吨磷酸一铵产能,并具备一定比例的钾肥进口配额,充分享有成本优势,在行业逐步迎来景气上行之际,更是有望优先受益。
    渠道粘性加强,新型持续肥料推广
    自2017年起,公司加大了营销和技术推广模式的创新力度,使得渠道粘性不断提高;同时进一步优化产品结构,牵手德国康朴专家,努力推广新型肥料,以满足终端市场的多元化需求,产品销量得到有效提升;未来公司将继续加强渠道推广,保障复合肥每年10%以上销量增长,同时加大新型肥料占比,毛利率稳步提升,实现真正意义上的“质”、“量”双增。
    与“玛塔农业”签署框架协议,对土壤改良类产品形成有效补充
    7月18日,公司与“玛塔农业”签署战略合作框架协议,一方面为公司在土壤改良类产品方面形成有效补充,完善公司现有产品套餐组合和产品体系进一步提高客户粘性和产品市场占有率;另一方面,此次战略合作也是公司紧跟农业现代化发展趋势,有利于公司长远发展。
    回购股份实施股权激励,彰显公司发展信心
    报告期内,公司审议通过了《关于回购公司股份以实施股权激励计划的议案》,公司拟使用自有资金回购公司股份用于在未来适宜时机实施股权激励。本次回购股份的资金总额不低于人民币1亿元、回购股份价格为不超过(含)人民币10元/股。截至2018年9月30日,公司回购准备工作已完成,尚未实施回购。本次回购及股权激励计划,彰显了公司对未来发展的充分信心,同时也将进一步调动管理人员的积极性,进一步提升公司管理效率。
    预计2018-2019年净利润分别为8.5、11.0亿元,对应PE为13.2X、10.2X,维持增持评级。

中国巨石:前三季度业绩延续较快增速,产能布局进展良好,长期成长值得期待

事件:中国巨石发布2018年三季报,报告期内实现营业收入76.29亿元,同比增长18.48%;实现营业利润23.02亿元,同比增长23.gg%;实现归属上市公司股东的净利润19.12亿元,同比增长23.26%,按最新35.02亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.55元(扣非后为0.55元),半年度每股经营性净现金流0.70元。
    其中第三季度实现营业收入26.11亿元,同比增长10.57%;实现营业利润7.84亿元,同比增长20.25%;实现归属上市公司股东的净利润6.45亿元,同比增长18.37%;折合单季度EPS为0.18元。
    维持“审慎增持”评级。2018年前三季度玻纤行业整体继续保持良好的供需格局,期间内公司产品销量与去年同期相比有所增长,价格稳中有升且综合成本不断下降,带动业绩持续较快增长。
    中国巨石是玻纤行业龙头企业,公司在成本控制、产品品质等方面具备较强优势,盈利能力行业领先。2018年以来玻纤行业整体需求持续良好,加之公司降本增效不断推进,且客户、产品结构调整持续进行,未来业绩仍有望持续较快增长。我们维持公司2018-2020年摊薄EPS分别为0.77、0.96和1.17元的预测,维持“审慎增持”的投资评级。

万科A:销售金额增速放缓,回笼资金力度加大

事件:
    销售面积增长持续,销售金额增速放缓
    2018年9月份公司实现合同销售面积302.5万平方米,同比增长10.85%,环比增长17.5%,合同销售金额434.2亿元,同比增长-6.26%,环比增长13.2%;2018年1-9月份公司累计实现合同销售面积2,902.1万平方米,同比增长8.92%,较上月上升0.2个百分点,合同销售金额4,315.5亿元,同比增长8.95%,较上月下降2个百分点。
    点评:
    降价、打折回笼资金
    公司董事会主席郁亮在9月月度例会上发言,提到三年事业计划书制定中,把“活下去”作为万科发展的基本要求,并特别强调了现金流对于房地产企业的重要性。其决策依据是未来房地产可能走出的分化行情,因此投资项目需要更为精细化的管理,“黄金时代”正是走向“白银时代”。在此背景下,万科加大部分项目促销力度,积极回笼资金以应对房地产行业可能存在的不确定性。公司9月销售均价1.43万/平,销售金额出现负增长系由均价降低导致,较低均价体现了公司积极调整策略以应对市场恶化,加强回款。
    拿地更趋谨慎,同比明显放缓
    公司9月新增项目14个,除上海两处地以外,基本位于重点二三线城市,权益建面225.8万方,同比下降30.1%,环比下降13.6%,支付权益价款120.0亿元,同比下降47.5%,环比下降27.0%。主要源于去年下半年公司拿地积极,高基数导致同比增速明显放缓。公司9月拿地均价5315元/平,占9月销售均价的35.7%,环比下降5.2%,拿地更趋谨慎。上半年,公司获取新项目117个,权益建面1,144万平方米,权益地价约578.2亿元,拿地均价为5,054元每平方米,上半年公司拿地较为积极。
    盈利预测与投资评级
    公司作为A股房地产企业龙头,品牌力强,且具有危机意识,围绕房地产的长租公寓进行多元化布局有望提升公司增长潜力,提升公司抗风险能力。我们预计公司2018-2020年EPS分别为2.76元、3.20元和3.66元,对应的动态市盈率分别为7.78倍、6.71倍和5.87倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示
    房地产调控超预期;融资成本上升;长租公寓业务发展不顺利。

红旗连锁:业绩略超预期,供应链整合缩减优化,毛利率大幅提升

事件:10月18日公司公告,2018Q1-Q3公司实现营收54.61亿元,同比增长4.72%;实现归母净利润2.56亿,同比增长88.6%;实现扣非归母净利润2.57亿,同比增长89.05%,超出2018年中报对2018年1-9月业绩20%-35%增长的指引预测(我们认为二季度指引中预测为主业增长,不包含新网银行投资收益波动),业绩略超预期。业绩大幅增长,主要系毛利率同比大幅提升(+1.7pct)、新网银行扭亏为盈贡献投资收益3584万元(同比+5660万元)所致。单三季度来看,公司营业收入、归母净利润各实现3.5%、172.0%的增长。同时,公司公布2018年年报指引,预计2018年全年归母净利润增长约为50%-90%。
    供应链整合缩减优化,毛利率同比大幅提升,费率控制良好。公司于2015年先后完成对成都互惠超市、红艳超市以及乐山四海超市的3次收购,致使公司2016、2017年经营业绩有所影响;经过近3年的调整、整合,收购门店经营情况已逐渐走向良性。同时,公司优化网点布局、开源节流、挖掘潜力、提高人效、供应链整合、去中间环节,以及厂家直供商品越来越多等因素使经营业绩有了明显提升。报告期内,公司供应链整合缩减优化,毛利率大幅提升1.7pct;费率控制良好,销售费用率同比略增0.3pct,管理费用率、财务费用率均几乎持平。
    与永辉合作继续推进,区域龙头稳健开疆拓土。继转让21%股权至永辉后,公司与永辉合作持续推进,截止2018H1已有38家生鲜门店开业,23家门店正在改造升级,预计2018年共完成升级改造150家,或可对门店客流及销量产生促进影响。此外,公司继续主打即时消费及便民服务吸客,以商品+服务双核驱动门店销售增长;新增摩拜单车战略合作、水电代收、社保查询及车辆年检预约等多项增值业务项目,持续发力开拓,增强门店吸引力。并且,新零售背景下,公司亦加强线上网络营销,据公司公告,公司已与美团开展业务合作,向其超市板块供应精选商品。
    投资建议:公司为西南便利店龙头,商品+服务双核驱动,以便民网点密集布局及丰富增值服务铸就品牌及渠道优势;由于区域规模效应、直采比例提升及大数据运用持续深化,毛利率水平提升;并借助永辉运营管理经验推动门店升级改造,网点价值改善潜力较大。此外,公司参股民营银行已于2018年起开始贡献投资收益;预计2018-2019年EPS为0.19、0.23元/股,维持“增持-A”评级,6个月目标价6.5元。
    风险提示:成都郊区分区及二级市区渠道拓展困难;与永辉合作不及预期。

天虹股份:营收提速叠加毛利率提升驱动业绩超预期

强化体验加速展店,经济压力下营收提速。2018前三季度公司营收同比增长6.92%,剔除地产业务同增5.73%;三季度营收同比增长8.97%,剔除地产业务同增6.93%。我们认为在宏观经济仍未见明显起色时营收增速提升主要系公司强大的经营管理能力,持续主打门店品质生活、欢乐时光主题带动的同店增速提升,以及略有加速的展店节奏所致:1)增强体验带动同店数据向好。2018前三季度同店收入及利润增速较同期提升4.39pp、6.59pp,持续转型升级成效显著2)Q3展店节奏略有加快。公司2018Q3新开购物中心2家、首个管理输出购物中心项目开业,超市、便利店净增2家、10家,较去年同期及二季度均有所加速。截止到报告期末公司已经营318家。
    商品组合及供应链提效致毛利率提升。前三季度公司毛利率同比大幅提升1.30%至27.24%,主要源于零售业务毛利率提升1.27%,公司顺应需求强化商品组合减少营销,以及大力推进供应链全国整合与分级管理是毛利率提升的主因。
    毛利率增大幅提升驱动业绩超预期。公司前三季度归母净利润同比增长36.94%,剔除地产影响同增37.58%,其中三季度净利润同比增长60.77%,剔除地产影响后同增51.90%。2018前三季度公司净利率提升1.07pp,净利率增幅小于毛利率主要源于上半年公司期间费用率提升0.2%,销售、管理、财务费用率提升0.06%、0.16%、-0.02%。
    管理输出及展店能力强,股价弹性十足。1)公司三季度业绩超市场预期。尽管有中秋节错位因素方面的利好,但是公司三季度的经营业绩仍然靓丽。强大的经营管理能力以及业态和定位综合作用促使公司受宏观经济大环境的负面影响相对较小。2)轻资产输出及展店能力值得期待。经历多年的内部经营调整升级和管理能力的持续提升,公司对外部市场环境的适应能力大幅增强,而且探索出能够有效扩张的新模式。此外,公司未来通过持续展店应对经济周期负面效应的能力值得期待。3)股价角度来看,当前市场情况下,公司业绩超预期大大降低股价下行风险,而且若市场出现反弹,公司股价的弹性将非常充足。
    盈利预测、估值和评级:预计2018-2020年EPS分别为0.75元、0.95元、1.21元,2018年10月18日收盘价对应PE分别为13.4倍、10.6倍、8.3倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:传统百货改造不及预期,购物中心拓展不及预期

锐科激光:20KW功率取得突破,强劲技术实力再创国内第一

首次在国内实现20kW全光纤激光器的研制,打破国外厂商垄断。根据公司2018年10月17日公告,公司采用了将14个1.5kW单模光纤激光单元通过19×1型光纤信号合束器合为一束的方案,成功制作了20kW全光纤激光器。此次研发成功为锐科激光产品拓展厚板切割、激光焊接等特种领域应用提供了有利支撑,体现了公司在国内的技术领先地位。
    核心元器件实现进口替代,产品成本进一步降低。在两年的研发过程中,公司自主研制的20/400μm大芯径掺镱光纤已批量用于锐科激光系列高功率光纤激光器产品中,实现了进口替代,使产品成本进一步降低;自主研制的20kW级光纤信号合束器,将逐步用于锐科激光10kW~20kW系列光纤激光器产品中,进一步丰富了高功率光纤激光器产品线,为公司未来在更高功率段竞争提供了技术支持。
    三季度业绩增速预告符合预期,公司持续保持高增长。此前公司发布三季度业绩预告,预计2018年1-9月归母净利润3.63亿元~3.73亿元,同比增长67.55%~72.17%;预计2018年7-9月归母净利润10086.87万元~11086.87万元,同比增长33.47%~46.70%。我们认为公司作为国内行业龙头,拥有强劲的市场竞争力,有望在未来持续保持高增长。
    光纤激光器市场前景广阔,进口替代空间巨大。光纤激光器因具有转换效率高、光束质量好、体积小巧等优势,在激光器中比重日益增加。全球光纤激光器市场规模由2013年的8.41亿美元,增加至2017年的20.39亿美元,CAGR为24.78%。2017年国际巨头IPG与国内龙头锐科在国内光纤激光器市场份额分别约为51%和12%,伴随着锐科产品功率段不断提升,锐科有望从IPG抢占更多高功率市场,从而持续提升市占率。 高功率产品占比不断提升,成本控制优秀提升毛利率。
    公司于2018年上半年3.3kW连续激光器销量达到去年全年两倍;同时公司的单模块1.5kW连续光纤激光器已实现量产;6kW连续光纤激光器实现批量供货,上半年发货数量同比大幅增长。伴随功率段和出货量的提升,加以公司优秀的成本控制能力,2018年上半年公司整体毛利率分别达到56.18%、40.73%,较上年同期分别提升3.51、13.59个百分点。
    盈利与估值:我们预计公司2018-2020年营业总收入为15.30亿元、21.90亿元、29.48亿元,同比增速为60.8%、43.1%、34.6%。预计公司归母净利润为4.60亿元、6.75亿元、9.32亿元,同比增速为65.9%、46.9%、38.0%。预计EPS为3.59、5.28、7.28,对应市盈率为34.8、23.7、17.1。维持“增持”评级。
    风险提示:光纤激光器市场竞争加剧,贸易战影响行业下游需求

大亚圣象:股权梳理取得进展,公司治理预期向好

事件:10月18日,大亚圣象发布实际控制人之间股权转让公告:戴品哎女士分别将其持有的意博瑞特/卓睿投资31.525%/54.5%的股权转让给陈建军先生并委派后者担任意博瑞特执行董事兼经理、法定代表人。转让后,陈建军先生分别持有意博瑞特/卓睿投资37.9%/67%的股权,戴品哎女士持有意博瑞特/卓睿投资0.35%/8%的股权。此外,文达投资的股东卓睿投资决定委派陈建军先生担任文达投资执行董事、法定代表人。除卓睿投资股权变更事项之外,其他两项尚未办理工商备案登记。
    大亚圣象控股股东和实际控制人不变,陈建军大亚科技持股达到52%。本次涉及股权转让和人事变动的意博瑞特、卓睿投资、文达投资分别直接持有大亚科技集团63%、18.87%、4.588%股权,本次股权转让完成后,陈建军先生持有大亚科技集团股份超过50%,大亚圣象控股股东依旧为大亚科技集团(持股45.89%),实际控制人不变,但持权比例发生变化:转让完成后,戴品哎女士、陈巧玲女士、陈建军先生、陈晓龙先生对大亚圣象持股比例分别为1.64%(-19.57%)、4.24%(不变)、23.81%(+19.57%)、4.24%(不变)。
    股权梳理取得进展,利于公司治理结构改善。我们认为,本次实际控制人之间的股权转让有利于提升陈建军先生上市公司治理话语权,优化公司内部治理能力。同时,大亚圣象在2016年、2017年实施的两次股权激励计划覆盖总部及子公司高管和一线业务人员,有利于降低公司内部代理成本,实现总部与子公司之间的利益统一。
    国内市场主业增长稳健,整体毛利率水平稳定,盈利能力持续改善。2018H1公司实现营收31.61亿元,同比增长7.05%;实现归母净利润1.8亿元,同比增长28.54%;实现扣非归母净利润1.77亿元,同比增长31.66%。分业务看,中高密度板业务营收7.86亿元,同比增长4.43%;木地板业务营收23.51亿元,同比增长7.94%。分区域看,国内市场营收26.13亿元,同比增长10.3%;海外市场营收5.29亿元,同比下降6.51%。2018H1公司实现毛利率35.21%(+0.26pct.),净利率6.33%(+1.13pct.)。其中中高密度板业务毛利率34.93%(+0.17pct.);木地板业务毛利率39.63%(-0.41pct.);国内市场毛利率37.81%(-1pct.);海外市场毛利率20.82%(+3pct.),公司内部治理持续优化有望持续带动业绩边际改善。 规模、品牌优势显著,龙头地位稳固。产能端:公司中高密度板和刨花板产能185万立方米/年,地板产能5300万平方米/年,规模化生产优势与市场竞争力领先对手。品牌端:大亚圣象拥有近3000家统一授权、统一形象的地板专卖店,同时开拓线上天猫、京东、苏宁分销专营店。2018年,“圣象”品牌价值415.62亿元、大亚人造板品牌价值125.86亿元,分别位居中国家居行业及人造板行业榜首,品牌优势显著。
    投资建议:公司2018-20年持续发展高毛利率、高进入壁垒的三层和多层实木地板业务,同时内部管控效率提升,大亚圣象业绩有望持续增长。我们预估公司2018-20年实现营收80.49、88.42、96.20亿元,同比增长14.19%、9.86%、8.80%,实现归母净利润8.07、9.38、10.88亿元,同比增长22.42%、16.28%、15.96%,对应EPS为1.45、1.69、1.96元,“增持”评级。
    风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险。

三棵树:收入稳步增长,规模效应显现,业绩延续较快增长

事件:三棵树发布2018年三季报,报告期内实现营业收入22.99亿元,同比增长33.85%;实现营业利润1.64亿元,同比增长40.54%;实现归属上市公司股东的净利润1.29亿元,同比增长43.43%(扣非后净利润1.09亿元,同比增长61.20%),按最新1.33亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.97元(扣非后为0.82元),前三季度每股经营性净现金流-0.82元。
    其中第三季度实现营业收入9.73亿元,同比增长37.05%;实现营业利润0.86亿元,同比增长38.46%;实现归属上市公司股东的净利润0.70亿元,同比增长41.13%;折合单季度EPS为0.53元。
    公司同时发布关于筹划员工持股计划的提示性公告,拟实施2018年第一期员工持股计划,资金总额不超过1亿元,持有的股票总数累计不超过公司股本总额的5%,股票来源拟通过二级市场购买、大宗交易或协议转让等法律法规许可的方式取得。
    维持“审慎增持”评级。三棵树前三季度业绩延续较快增长,继2018年中报后归母净利增速继续显著高于收入增速,主要由于工程涂料及家装涂料销售增长,带动收入较快增长,而规模效应显现,期间费用率延续下降。涂料行业是典型“大行业、小公司”格局,伴随居民消费向健康化、品牌化升级,具备技术、品牌及渠道优势的国内龙头企业将脱颖而出。三棵树率先在A股上市,2B和2C战略布局得当,工程墙面漆和家装墙面漆均发展迅速,当前已进入收入快速增长期,未来伴随公司工程客户持续拓展、营销网络进一步扩张、全国各基地产能逐步释放,公司业绩有望持续快速增长。以最新股本计,我们调整公司2018-2020年EPS分别为1.84、2.63、3.90元,维持“审慎增持”评级。

闰土股份三季报点评:染料行业集中度持续提升,推动公司业绩增长

维持“增持”评级。环保高压染料行业落后产能持续退出,行业格局向好,维持18~20年EPS为1.21/1.42/1.61元,维持“增持”评级,参考可比公司,给予18年17倍PE,维持目标价18.9元。
    业绩基本符合预期。公司2018前三季度归母净利润10.17亿元(YoY+58.71%),2018Q3单季度净利润为3.11亿元(YoY+30.07%),业绩大幅增长主要是由于:(1)环保高压下染料行业格局向好,苏北化工园区复产进度不及预期,前三季度染料价格中枢同比提升;(2)苏北园区停产导致中间体H酸价格上涨,虽然公司H酸产能位于苏北开工受限,但公司前期具备H酸库存,仍然利好公司业绩。
    苏北关停化工园区企业仍尚未完全复产,染料价格有望继续维持高位。4月起苏北灌南、灌云、响水及滨海化工园区内全部化工企业遭关停,影响全国分散染料/活性染料/H酸产能约20%/7%/30%,目前两灌以及响水园区尚未有企业完全复产,染料价格价格有望继续维持高位。公司位于苏北化工园区的江苏明盛、江苏远征、江苏和利瑞三个子公司17年净利润占比12%左右对公司业绩影响有限,已向灌云县人民政府递交复产申请,争取早日恢复生产。
    环保高压常态化加速染料行业洗牌,行业景气度持续提升。环保高压下中小企业落后产能持续退出,行业格局持续改善。我国分散染料行业CR5超过70%,染料龙头企业对下游印染行业议价能力增强,价格有望继续维持高位。
    风险提示:子公司复产不及预期;产品价格大幅下跌。

红旗连锁2018年三季报点评:业绩符合预告,品类调整有效提升毛利率水平

公司1-3Q2018营收同比增长4.72%,归母净利润同比增长88.60%
    10月18日晚,公司公布2018年三季报:1-3Q2018实现营业收入54.61亿元,同比增长4.72%;实现归母净利润2.56亿元,折合全面摊薄EPS0.19元,同比增长88.60%;实现扣非归母净利润2.57亿元,同比增长89.05%,业绩符合公司前期发布的业绩预告修正公告。报告期内公司实现投资收益3707万元,主要系新网银行贡献。
    单季度拆分来看,公司3Q2018实现营业收入18.45亿元,同比增长3.52%,增幅小于2Q2018增长的4.56%;3Q2018实现归母净利润1.01亿元,同比增长171.97%。
    综合毛利率上升1.62个百分点,期间费用率上升0.31个百分点
    1-3Q2018公司综合毛利率为28.97%,同比上升1.62个百分点。
    1-3Q2018公司期间费用率为23.93%,同比上升0.31个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为22.42%/1.31%/0.20%,同比分别变化0.35/-0.01/-0.03个百分点。
    品类调整有效提升毛利率水平,关注公司业务运作变革可能性
    报告期内公司毛利率水平有较大幅度提升,主要由于公司持续提升厂家直供商品比例、去除中间环节,优化网点布局,深化与永辉合作布局生鲜门店,不断拓展增值业务范围,增强门店吸引力。随着门店生鲜化改造的推进,我们预计公司人效店效有望持续提升。同时我们持续建议投资者关注公司未来业务运作变革的可能性。
    上调盈利预测,维持“增持”评级
    公司经营有效改善,毛利率提升明显,我们上调对公司18-20年全面摊薄EPS的预测分别至0.21/0.22/0.23元(之前为0.19/0.20/0.22元),维持“增持”评级。
    风险提示:
    外延空间受限,与永辉合作低于预期。

济川药业:半年报业绩亮眼,核心品种持续增长

投资概要
    公司半年报业绩增长显著,营业收入同比增长35.36%,归母净利润增长44.81%。全年业绩增长确定性强,我们调高2018/19年每股净收益预测2.11元/2.97元。由于近期市场波动,调低目标市盈率至20倍,6个月目标价42.2元,建议短期谨慎操作,逢低收集。(现价截至10月12日)
    公司概况
    半年报业绩增长亮眼。2018年上半年,公司实现营业收入38亿元,较上年同期增长35.36%,归母净利润8.42亿元,扣非净利润8.2亿元,分别比同期增长44.81%、51.22%,利润增速明显主要是因为销售费用、管理费用增长得到有效控制所致。经营活动产生的现金流量净额较同期增长43.72%,主要是由于销售规模扩大、资金回笼增加所致。
    核心品种受众广泛,持续增长。蒲地蓝消炎口服液为独家剂型,临床上主要用于腮腺炎、咽炎、扁桃体炎、疖肿等;小儿豉翘清热颗粒为独家品种,主治小儿风热感冒。
    2018年,蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒被江苏省中医药局发布的《江苏省流行性感冒中医诊疗方案(2018版)》列为防治流感推荐用药;广东省卫生计生委、中医药局、疾控中心和中医药学会共同发布的2018年版《广东省中医药防治手足口病专家共识》将其列为手足口病诊疗推荐用药。由于两种产品的独家特性,加上在医院端和OTC药店均可以销售,预计未来增长动力将持续强劲。
    行销管道优势明显。公司以专业化学术推广为主、渠道分销为辅,成立了专业化的学术推广部门,行销办事机构覆盖全国30个省、市、自治区,拥有超过3,000人的行销团队。公司目前销售终端包括医院、OTC药店、基层医疗机构等。在OTC零售终端,公司成立OTC管理团队,针对性地开展终端动销,实施OTC品种的陈列、宣传和推广活动。
    研发工作持续推进。报告期内,公司完成了琥珀酸普芦卡必利片、他达拉非片的BE试验。截止至上半年,公司药品在研专案中获得临床试验批件17项,进入BE试验1项,完成BE试验2项,申报生产16项。公司与中国中医科学院中药研究所合作开展了蒲地蓝消炎口服液的二次开发项目,为后续产品的品质控制提供支撑。报告期内,公司获得5项专利(包括:一种蒲地蓝抗菌止痒沐浴露及其制备方法、泊沙康唑口服混悬剂及其制备方法、一种西他沙星的合成方法、一种西他沙星颗粒剂及其制备方法及一种中药复方及其在制备治疗慢性盆腔炎的药物中的应用)。
    估值和风险
    我们目标价为42.2元人民币。行业绩优龙头,股市波动,建议逢低收集。公司2017年、2018年上半年业绩增长强劲,远高于行业平均水准。鉴于上半年的强劲增长,我们调高2018-19年的每股收益预测至2.11元/2.97元,基于20倍目标市盈率,6个月目标价42.2元。风险包括:销售增长不及预期;大股东减持;行业政策风险。

天虹股份2018年三季报点评:业绩亮眼超预期内生外延快速成长

维持增持评级。深刻理解业态创新与转型优化,内生调整效果明显,轻重并行加快外延扩张之路,激励到位成长动力充分。维持2018-2020年EPS0.73/0.89/1.07元,目标价17.45元。
    业绩超预期。公司1-9月实现营收138.34亿元/同比+6.92%,净利6.73亿元/同比+36.94%,扣除地产预计收入同比+6.51%/净利润37.55%,EPS0.56元;单季度Q3营收43.11亿元/同比+8.97%,净利1.88亿元/同比+60.77%。预告全年净利7.18-10.77亿元,同比增长0-50%。
    内生增长效率提升,盈利能力改善。Q1-Q3同店收入增2.59%,考虑体验性业态增加租赁面积提升,同店利润维持19.57%高增长体现内生增长动力;超市业务同店3.14%表现优异。业态调整、促销管理、门店扭亏等举措效果显著,毛利率同比+1.27pct至26.69%,其中超市毛利额同比+2.22%,增速环比持续改善。综合毛利率同比+1.3pct至27.24%,销售/管理费用率同比+0.06pct/+0.16pct,净利率同比+1.07pct至4.87%。
    轻重并行加速外延,数字化转型深化。报告期新开购物中心2家(宜春、浏阳),首个管理输出购物中心项目佛山ipark开业,全年维持大店10家的扩张计划,未来轻重并行扩张有望加速;新开独立超市1家,后续扩张速度与效率有望进一步提升,同步配合供应链持续优化;新开便利店15家。与腾讯合作以来公司数字化发展处于行业前列,后续强化流量资源对接深化新零售发展优势。
    风险提示:经济波动影响消费、行业竞争加剧等。

比亚迪:新能源汽车单月销量创新高

事件:
    新能源汽车销量环比增长27.98%
    公司发布9月销量数据,销售新能源汽车2.79万辆,同比增长138%,环比增长27.98%,1-9月累计销售新能源汽车14.34万辆;销售燃油汽车2万辆,同比增长10%,1-9月累计销售燃油汽车20.82万辆。
    点评:
    新能源乘用车单月销量创新高
    9月比亚迪销量再次取得突破,新能源乘用车单月销量创新高,达到2.5万辆,环比增加超4千辆。其中,纯电动乘用车销量1.2万辆,环比增加超2千辆,插电式混动乘用车销量1.29万辆,环比增加近2千辆。
    纯电动中,采用全新电动化e平台的新款元EV360销量5008辆,比上月略增,后续销量有望随产能释放增加;e5销售4265辆,比上月小幅增长;秦EV450销量1207辆,增长近千量。其他纯电动车型唐新能源、秦EV、宋EV、e6基本保持稳定。新款宋EV500、秦Pro订单充足,后续随车型进一步丰富,纯电动销量有望继续提升。
    混动领域,唐DM销量6019辆,比上月增长近1千辆,秦DM销量3866辆,销量比上月稍有回落。上月成都车展期间,比亚迪发布了中期改款车型宋DM,改款宋DM采用与宋MAX类似的DragonFace前脸,更加时尚富有个性,9月新款宋DM销量3014辆,较上月增加1千余辆,成为9月增长亮点,预计后期销量会稳定增长。
    新能源客车回暖,纯电动商用车拓展市场
    新能源客车:9月新能源客车销量2700台,环比8月963台大幅提升,1-9月累计销量0.78万台,同时四季度将迎来客车旺季,客车销量有望环比继续提升。
    本月深圳展会上,比亚迪展出纯电动智能泥头车T10ZT、纯电动牵引车Q1及纯电动卡车T5A共三款车型,适应城市物流、港口运输电动化需求,以减少废气排放、保护环境。
    盈利预测与投资评级
    比亚迪作为我国新能源汽车代表,王朝系列新能源汽车正处于销量增长期,并且产品还在不断丰富,研发技术雄厚,具有三电研发加整车制造能力。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.19元、1.41元和1.75元,对应的动态市盈率分别为39.32倍、33.27倍和26.81倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示
    新能源汽车销量不及预期;动力电池技术发展不及预期。

利尔化学:公司业绩大幅上修,产能投放助力高增长

事件: 10月12日公司发布2018年1-9月业绩预告修正公告:预计归母净利为40,061.82万元-42351.07万元,同比增长幅度为75%-85%。此前,公司在2018年半年报中预计2018年1-9月归母净利同比变动幅度为40%-70%。 10月15日公司董事会决议,计划发行可转债852万张,募资8.52亿元,初始转股价格为18.82元/股,本次发行的原股东优先配售日和网上申购日为2018年10月17日,网下收购日为2018年10月16日。
    全资子公司广安利尔年产1000吨丙炔氟草胺原药生产线已投产。
    核心观点
    需求增长助力公司业绩上修,产能、订单变化带来预期差机会。相比中报披露的预告增速区间中位值,此次业绩上修幅度达25%,大幅超出市场一致预期,业绩上修的原因为客户需求调整,产品销售量增长。目前公司氯代吡啶类产品产能稳定,业绩弹性主要来自于草铵膦品种与在建项目产能投放,而草铵膦终端价格、产能释放进度、市场需求订单变化等不确定性都将成为重要的短期扰动因素,带来预期差机会。
    草铵膦市场价格短期平稳,中期震荡概率较大。草铵膦原药价格年初由20万元/吨高位回落,8-9月一直保持17万元/吨附近,短期出现明显企稳,而四季度需求旺季来临亦将助力其价格坚挺。中期价格判断上,综合供需两方面来看,草铵膦在2018-2020年期间将受到新增产能投放影响,价格存一定下行压力,但市场仍有望维持紧平衡格局:1)供给方面,目前包括拜耳、利尔化学、四川福华等多厂商相继计划增产,2018-2019期间有约3万吨新增计划产能投放,但考虑到环保高压及技术工艺复杂导致的阶段停产、检修等影响,有效产能投放将低于计划产能(估计能达到7成左右)同时新增产能释放需要一定时间,对短期市场冲击效应不必过于担忧;2)需求方面,短期驱动在于国内自2016年7月开始全面禁用百草枯水剂,可为草铵膦提供增量空间约1.3万吨左右,而出口方面因2020年之前巴西、泰国、越南等地也将全面禁用百草枯,或为草铵膦带来需求增量约2万吨,总体来看,三年内需求端足够消化计划产能的增加,若考虑实际产能释放问题,市场有望仍维持紧平衡,但价格波动难免。
    短期来看,草铵膦价量齐升+子公司产能释放+并购增量,奠定业绩高增长基础。1)公司业绩影响上,据估算草铵膦收入占比约35%,是存量产能中业绩弹性所在,公司短期受益其价量齐升:产能上,公司2017年末产能已实现草铵膦8400吨/年的产能,对比2017H1公布的5000吨/年产能,产能提升68%,2018年同比产能对业绩增量贡献大;价格上,尽管目前主要厂商均价已经回归到17万/吨的水平,但年前九个月价格水平仍同比约上涨超过10%,考虑到下半年为产品需求旺季,我们认为价格仍有上行潜力,全年同比价格仍将有望高出去年10-15%;2)产能释放+并购增量:2017年江苏快达1万吨/年制剂搬迁改造项目投入生产,目前处于产能释放期;2017年9月收购比德生化45%股权,进一步提升毕克草、毒莠定市场份额;2018H1增资收购赛科化工45%股权,加强了对上游关键原材料管控,一体化助力盈利提升。
    中期来看,公司产能不断投放,利润增量潜力可观。1)新建产能投放:目前丙炔氟草胺1000吨/年产能已经投产,广安基地草铵膦1万吨/年项目一期7000吨/年产能有望2019H1建成投产,而氟环唑1000吨/年产能也有望2019年达产,公司预计三者合计可贡献收入13.7亿元/年、税后净利润2.5亿元/年;2)盈利能力改善:新建中的草铵膦1万吨/年产能采用拜耳法新建,成本有望自8万元/吨降至6万元/吨,进一步提升主力产品盈利水平。
    盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为1.28元、1.72元和2.44元,目前股价对应2018-2020年动态市盈率分别为14.9倍、倍和7.8倍,主力产品市场供给紧平衡+中短期产能投放充足,给予“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示:广安基地等在建项目进度不达预期;环保方面风险;草铵膦价格波动风险;外汇波动损益风险;中通投资减持风险;远期产品被政策限用风险。

上汽集团:短期增速回调,长期投资价值依旧

同期高基数,9月同比增长为负
    公司发布9月产销数据,公司2018年9月份生产汽车57.85万辆,同比增长-11.57%,销售汽车61.07万辆,同比增长-8.2%;1-9月累计生产517万辆,同比增长4.58%,1-9月累计销售汽车515万辆,同比增长6.74%。
    点评:
    9月增长符合预期,10月同比增速面临挑战 上汽集团9月汽车销量同比减少,基本符合预期。进入下半年,受关税下降、新能源补贴退坡及经济预期不明朗等因素影响,乘用车市场状况不容乐观。乘联会发布9月乘用车销售190万台,同比增长-13.2%。一般来讲,9月至次年1月是汽车销售旺季,由于同期基数较高,9月汽车销量同比增长承压。在此背景下,上汽集团出现-8.2%的同比销量增长,基本符合预期。
    上汽集团8月产量低于销量,9月产量再次低于销量,渠道处于去库存阶段,佐证了行业面临增长压力的猜想。我们认为上汽集团10月销量负增可能性依旧较大。
    自主品牌态势良好,产品结构持续完善
    9月上汽乘用车销售5.2万辆,同比增长4%,好于乘联会公布的自主品牌负增长态势。1-9月,上汽乘用车累计销售50.91万辆,同比增长40.88%。上汽乘用车销售荣威、MG二个自主品牌,比例大约为2:1,销售最好的三款车为荣威RX5、MGZS、MG6,大约占比30%、15%、15%。上汽乘用车产品结构继续向上延申,新品MGHS和纯电动产品荣威MarvelX分别定位入门级SUV和中高端超跑电动SUV,使得产品结构更加完善、品牌竞争力提升,目前新品获得良好口碑。
    美系召回,短期阵痛、长期向好
    美系合资汽车拐点未至,增长承压。9月,上汽通用销量18.26万辆,同比增长-2.2%,截至9月,上汽通用已经连续5个月出现同比销售下滑。整体销量不佳因占比接近一半的别克品牌引起,昂科拉、三缸发动机的英朗销量腰斩。雪佛兰、凯迪拉克依旧保持强势增长,部分对冲了了别克销量下滑带来的影响。
    国庆前,上汽通用召回332万辆汽车,通过加装固定装置的方式解决分体式控制臂衬套带来断轴的安全隐患。通用断轴问题由来已久,本次大规模召回对于彻底解决安全隐患、完善产品设计、提升品牌形象具有积极意义。短期来看,可能对本年利润产生不利影响,但长期来看通用品牌向好。
    德系表现稳定,有望持续贡献利润
    9月,上汽大众销量18.80万辆,实现同比增长-14%。本月大众下滑较多,但斯柯达品牌增长较好,贡献增量。大众-奥迪品牌在国内拥有良好口碑和用户基础,轿车中上汽大众朗逸、帕萨特销量长期保持前列,途观领跑合资SUV,插电式混动版途观L也已开启预售。
    盈利预测与投资评级
    上汽集团自主品牌强劲,合资品牌优秀,短期增速回调不改长期增长逻辑。我们预计公司2018-2020年EPS分别为3.34元、3.61元和3.87元,对应的动态市盈率分别为8.09倍、7.48倍和6.99倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示
    自主品牌市场开拓不及预期;原材料价格上涨。

宁波高发:变速操纵器量价齐升,拓展汽车电子领域

销量稳健增长,客户群不断扩大
    公司的主营为变速操纵器与软轴、电子油门踏板、拉索等汽车零部件。公司是吉利汽车、五菱变速操纵器以及电子油门踏板的核心供应商,同时也是南北大众汽车拉索的供应商。公司在主要客户中产品渗透率不断提升,同时,公司已进入上汽自主、比亚迪等车企的配套体系,未来配套量有望持续增长。
    自动变渗透率提升,变速操纵器量价提升
    近年来,在消费升级的大背景下,自动变渗透率持续提升。由于自动操纵器相比手动操纵器单品价值高一倍左右,公司在主要客户自动变渗透率提升的背景下充分受益,产品量价齐升。同时随着汽车电子的日益普及,操纵器向电子换挡器转换的趋势也开始显现。电子换挡器的单品价值在自动操纵器基础上又翻了一番。公司作为自主变速操纵器龙头企业,在自动操纵器和电子换挡器渗透率提升的背景下,有望充分受益。
    外延进入车身电子领域,培育新成长动能。
    2016年,公司成功收购鄞州雪利曼,后者主要从事客车车身电子产品,在 收购整合后,由于客车与乘用车业务相关性强,公司有望将CAN总线控制产品从客车市场向卡车、乘用车市场拓展。我国客车CAN总线的市场规模约为5亿元,卡车、乘用车的市场规 模约为11亿元、660亿元,而此市场规模仍在持续增长。
    成长性好,给予“推荐”评级 。
    公司产品依托于自主和合资龙头车企,国产化替代空间大。预计公司2018-2020年EPS有望实现1.23元/股、1.48元/股、1.84元/股,对应PE分别为12.54倍、10.40倍、8.40倍,维持“推荐”评级。
    风险提示
    1)汽车销量大幅下滑;2)汽车变速操纵器产品升级及自动变速箱渗透率提升不及预期;3)汽车板块平均估值水平大幅下行。

双星新材事件点评:受益于产品量价齐升,公司Q3业绩大幅增长,后续有望维持

聚酯薄膜行业供需好转,价格涨幅较大,有望维持中高位。2014年前行业无序扩张,产能大量投放造成严重过剩,在激烈竞争中,部分企业逐渐退出。而下游需求及出口仍保持平稳增长,聚酯薄膜行业供需逐渐由严重供过于求向供需平衡转变。需求端的快速增长主要是受包装和技术应用两大领域广泛使用的驱动。其多功能性以及终端应用技术的快速开发给BOPET薄膜创造了新的机会。其中,光伏行业是BOPET薄膜需求增长最为迅速的领域,自2010年以来的年均增速接近29%。此外,显示器和光学薄膜是另一个年均增速达到两位数的领域,主要是受到智能手机、平板电脑和平板电视市场快速扩张的影响。价格方面,部分产品价格创五年新高,不仅完全传导了成本上涨压力,价差还持续扩张。据卓创资讯数据,BOPET薄膜价格从8月初的13410元/吨左右上涨至9月上旬的16410元/吨,涨幅达22.37%,进入9月中旬后,随着原材料价格下跌,BOPET薄膜价格逐步回落至当前的14810元/吨。未来一段时间内,除了江苏欧亚存在复工可能的情况下,尚无其他新增产能消息,因此在需求维持较高增速的情况下,BOPET薄膜价格有望在中高位维持。
    公司作为聚酯薄膜产能大户,充分受益于产品价格上涨,毛利率继续提升。公司主要从事聚酯薄膜的研发、生产和销售,聚酯薄膜产能超30万吨,其中上市前产能为12.8万吨,募投项目包括2011年的3万吨新型功能性聚酯薄膜项目、2013年的12万吨新型功能性聚酯薄膜项目、2014年的5万吨太阳能电池封装材料基材项目、2016年的1亿平方米光学膜项目以及在建的年产2亿平方米光学膜项目。另外,还有0.6万吨PVC功能膜和1.6万吨镀铝膜。公司主要产品除广泛应用于各类食品、饮料、医药和日用品的包装外,已逐步向液晶显示、智能手机、触摸面板、汽车、建筑节能玻璃光伏新能源等领域拓展。从公司产品盈利能力看,2018年上半年公司产品综合毛利率16.82%,同比增长3.09%。2018年Q3毛利率进一步提升至17.93%。
    盈利预测和投资评级:我们看好聚酯薄膜行业供需改善下的价格和毛利率回升以及公司在建2亿平方米的光学膜项目带来的业绩增量,但我们也注意到原材料聚酯价格下跌引起公司产品价格有所回调,价差有所收窄,我们预计公司2018~2020年营业收入分别为44.32/51.38/64.25亿元,归母净利润分别为4.11/5.59/6.93亿元,EPS分别为0.36/0.48/0.60元/股,对应最新收盘价PE分别为16.05/11.80/9.53,维持“增持”评级。
    风险提示:新项目投产不及预期风险,聚酯薄膜需求不及预期风险,产品价格下跌风险。

万华化学2018三季报点评报告:MDI价格降、主要原材料上涨致业绩承压

维持增持。结合季报和MDI价差承压,下调盈利预测,预计18-20年EPS为4.11/4.40/5.51元(前5.57/6.33/7.07) (不考虑合并),参考可比公司下调目标价至45.00元,对应18年PE10.94倍,维持增持评级。
    MDI价格下跌、主要原材料价格上涨挤压公司盈利。2018年1-9月公司实现营业收入459.23亿元,同比增17.87%;实现归属于上市公司股东的净利润90.21亿元,同比增15.49%,基本符合市场预期。其中Q3营业收入158.69亿元,同比增9.19%,环比降3.54%;归母净利润20.29亿元,同比降29.80%,环比降39.16%。业绩受MDI价格下跌影响,Q3华东聚合MDI市场均价18734元/吨,较Q2下降2723元/吨,同期华东纯苯价格则上涨610元/吨。公司Q3纯MDI、聚合MDI(直销)/(分销)挂牌价环比Q2下降167、1667、1167元/吨。
    未来几年MDI供需依然平衡。全球MDI寡头垄断下新产能依然来源于现有企业,2019-2020年主要是万华/科斯创技改及科斯创上海装置小幅扩产,全球新应用领域不断出现下需求增长将维持7%左右。
    八角二、三期为未来5年成长保驾护航。八角一期220亿项目在2016年初全部投产,二期近300亿项目也将逐步建成,10月PC、TDI、MMA\PMMA等将投产,二期187亿项目已获批文,主要的百万吨乙烯项目预计在2020上半年将投产,二期项目在原材料、副产品、配套等领域与一期相辅相成,园区成本进一步下降。后续还有三期建设。
    风险提示:MDI价格持续下跌风险,八角二期投产进度缓慢风险。

智飞生物:净利润增速354%,重磅产品放量公司成长向好

事件:2018年10月18日,公司发布2018年三季报,实现收入34.95亿元,同比增长354.44%;净利润10.87亿元,同比增长280.95%;扣非归母净利润10.95亿元,同比增长291.63%。
    公司三联苗及4价HPV疫苗销量符合预期,维持快速增长:1-9月份,三联苗共实现批签发约480万支,其中有73万支在九月中下旬完成批签发。考虑销售周期等因素,我们推测公司前三季度三联苗的实际销售数量约在400万支,全年有望实现销量约500万支左右。4价HPV疫苗前三季度实现批签发共380万支。由于三季度的批签发均集中在8月-9月初,考虑市场的供需状态,我们认为1-9月的销量约等于前三季度的批签发数据。根据公司目前的销售情况看,全年销量有望实现500万支。
    9价HPV疫苗及5价轮状病毒疫苗推广顺利,将为公司代来业绩增量:前三季度9价HPV批签发数量为30万支。该产品主要瞄准16-26岁的女性,根据第六次人口普查的数据推断,该年龄层的女性人口约在1亿,若渗透率达到10%,每人打三针,就有3000万支的存量市场空间,该产品的中标价格为在1298元/支。3000万支带来的市场空间则在390亿元。五价轮状病毒疫苗为智飞生物代理的又一产品,目前已经签订的采购协议明确:2018-2021年采购额为2.47、6.5、9.49和13亿元,相较于之前的采购协议(上市第一年度约3.5 亿元,以后逐年增加,上市第六年预期达到约11.6 亿元)超预期。该产品目前已经实现批签发约万支,随着产品的进一步推广销售,将为公司带来业绩增量。
    盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年到2020年,归属母公司净利润为16.53亿元、25.22亿元和35.07亿元,同比增长282.4%、52.5%和39.1%;对应EPS为1.03元、1.58元和2.19元。我们认为公司产品优异,重磅产品相继推出,在研产品丰富,中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强,渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。
    风险提示:研发项目未达预期的风险、应收账款发生呆坏账的风险、疫苗风险事件的不可测性。

信维通信三季度点评:营收、净利创单季新高,无线充电助力未来增长

事件
    信维通信公布2018年三季报。公司2018-3Q实现营业收入33.58亿元,同比增长35%,实现归母净利润、扣非归母净利润分别为8.62、8.44亿元,同比分别增长21%、36%。公司拟以不超过6亿元的自有资金加大对无线充电业务设备等固定资产的投资,进一步提升公司在无线充电领域的核心竞争力。
    营收、净利润创单季新高,增速、毛利率持续改善
    2018-3Q公司实现营业收入33.58亿元,同比增长35%,主要是公司销售国内和国际大客户的产品类型及规模不断扩大。2018Q3实现营业收入15.3亿元,创近期新高,同比增长46%,环比增长59%。从2017Q4开始增速持续回升。
    2018-3Q公司实现归母净利润8.62亿元,已接近2017年全年水平,同比增长21%。扣非归母净利润8.44亿元,同比增长36%。2018Q3公司实现归母净利润4.25亿元,创近期新高,同比增长36%,环比增长87%。实现扣非归母净利润4.1亿元,同比增长36%,环比增长82%。
    2018-3Q公司毛利率39.0%,相比2017年提升2.6个百分点,近年来一直保持上升势头。净利率25.7%,增长-0.2个百分点。2018Q3公司毛利率40.5%,同比增长-5.3个百分点,环比增长2.4个百分点。净利率27.9%,同比增长-2.0个百分点,环比增长4.4个百分点。从2017Q4以来毛利率、净利率均呈上升之势。
    围绕5G持续布局,新产品快速推进
    公司在提升天线及无线充电产品在现有客户中份额的基础上,围绕5G进行布局。5G频段的增加将带动滤波器需求快速增长,公司与55所合作的SAW滤波器已经出货,公司正积极增加产能。与5G芯片企业联合推出5G毫米波阵列天线及毫米波射频传输线等解决方案取得突破性进展。进一步开拓5G小型基站及汽车行业的业务。
    自有资金加码无线充电
    公司在无线充电领域拥有丰富的技术研发和生产经验,可提供从磁性材料、射频性能设计、测试到整体模组制造的一站式解决方案,并供应模组交付,持续获得国内外客户的认可。无线充电在各类移动终端产品中快速普及,但渗透率仍然较低,未来市场空间巨大。公司加大该领域的投入将推动拓展客户范围,为业绩增长提供新的动力。
    盈利预测与投资建议
    预计2018~2020年公司EPS分别为1.33、1.83、2.28元,分别对应17、12、10XPE。维持“增持”评级。
    风险提示1、新产品进度不及预期的风险;2、大客户销量不及预期的风险;3、5G推进不及预期的风险。

高新发展:预中标空港新城项目,公司持续深入参与新区建设

公司近期发布公告,关于公司参与的联合体预中标成都天府国际空港新城绛溪南、北组团城市道路及景观提升工程PPP项目,该项目估算总投资约64亿,项目已纳入财政部PPP管理库。此外,公司子公司成都倍特建筑安装工程有限公司(以下简称“倍特建安”)近期收到成都天府国际机场保障基地租赁住房建设项目(一期)勘察-设计-施工总承包一标段中标通知书,我们的点评如下:
    公司再摘空港新城项目,与中国建筑合作有望起到示范作用
    公司所在联合体此次预中标项目地址在成都天府国际空港新城,空港新城是四川省和成都市的重要战略部署。此项目计划建设期不超2年,运营期为15年,中国建筑为联合体牵头人和总包施工方,公司子公司倍特投资控股的倍盈投资作为基金管理人发起组建的PPP基金对项目出资,倍特开发为运营单位,且公司子公司倍特建安将从中国建筑分包承揽部分建筑施工业务。公司此次参与联合体预中标项目以及子公司倍特建安中标项目表明公司目前正逐渐深入参与空港新区建设,投资收益以及施工利润将进一步提升,而此次与中国建筑的合作有望起到对于项目模式的示范指引效果。
    公司深度参与空港新城建设,中期内订单有望持续增长
    在目前中央加强基建“补短板”的背景下,西部地区基建投资有望保持稳定增长,四川地区基建投资同样处于稳健增长状况,而成都地区空港新城的建设对于成都而言具有重要意义。按高新区管委会的要求,公司作为管委会下属唯一的国有上市公司要全面深入参与空港新城的建设,特别是在基础设施等建设类PPP项目中发挥作用。
    本次公司参与的联合体预中标直接反映出公司在空港新城基建领域的重要地位,且或为公司成立PPP基金后的落地首单,预计未来随着空港新城建设的持续推进,或会有更多与央企国企合作基金的成立,同时伴随更多相关订单的落地。
    2018年公司业绩迎来拐点,订单增速提升下未来业绩有较好保障
    公司2018年半年度报告,上半年实现营收4.07亿元,同比增长23.87%;归母净利润较上年同期降低20.56%,主要由于上年同期公司进行了对外投资单位成都攀特实业有限公司的清算,属于非经常性损益。若考虑扣非归母净利润则同比增长417.47%,增速提升明显,下半年随着在手订单的逐步落地,业绩释放增速将继续维持较高水平。
    投资建议
    公司是成都高新区管委会下属唯一国有上市公司,拥有其他建筑企业难以比拟的拿单优势。公司将深度参与空港新城建设,得享政策红利,公司2018-2019年建筑业务增速将显著提升。下半年随着工程开工,产值将进一步释放,业绩增长有望持续提速。我们维持公司2018-2020 年0.15、0.30、0.58 的EPS 不变,对应PE为56、28、15倍,维持“增持”评级。
    风险提示:我国固定资产投资增速快速下滑,业务开拓不及预期,预中标项目因其他意外原因导致无法中标

扬杰科技:前三季度业绩稳健增长,国内国外双线突破

主业稳健增长,前三季度扣非后净利润同增18%-31%。根据前三季度业绩预告公布的数据,报告期内非经常性损益对公司净利润影响为3300万元-3600万元,上年同期非经常性损益影响为4166万元。据此计算,在扣除非经常性损益影响之后,前三季度预计实现扣非后净利润19293-21228万元,同比增长18%-31%。我们认为公司净利润增长主要来自于:1)在海外市场,加大了市场布局,进一步扩建了欧洲、中东、非洲销售网络;在国内,受益于家电、工控、网通安防等行业国产化率提升趋势的影响,客户订单增长为业绩增长提供支撑;2)控股子公司成都青洋电子材料有限公司纳入公司合并报表范围,对公司的整体经营业绩产生了积极的影响。
    以传统市场为基础,挖掘新利润增长点。公司主营产品为各类电力电子器件芯片、功率二极管、整流桥、大功率模块、DFN/QFN产品、SGT MOS及碳化硅SBD、碳化硅JBS等,产品广泛应用于消费类电子、安防、工控、汽车电子、新能源等诸多领域。根据公司持续推进“品牌、替代进口、紧跟新兴行业、国际化”的四大发展战略,目前公司大力拓展工业变频、网通等工业电子领域,重点布局充电站(桩)、光伏微型逆变器、汽车电子等高端市场,挖掘公司新的利润增长点。在销售策略上,公司设立行业开发经理及大客户开发经理,实行精准营销,着力拓展新兴行业及行业TOP10客户。根据公司规划,今年将加大对战略性高毛利产品的持续投入,聚焦各行业内的标杆客户,全力完成内生增长20%~40%的年度目标。
    公司具备价格竞争优势,市场占有率有望进一步提升。公司具备完善的产业链布局,因此具备价格的比较优势,可根据市场行情制定灵活的价格策略,提升市场占有率。针对目前下游需求旺盛叠加原材料价格上涨,公司部分晶圆产品下调了售价,产品销售结构有所调整,整体毛利率略微下降,但公司整体营收规模及市场占有率有望进一步提升。
    股东提前终止减持,彰显对公司发展信心。公司于9月5日披露,公司股东王艳计划自2018年9月10日至2019年3月9日以大宗交易方式减持公司股份不超过9445259股(占公司总股本的2.00%),因资金需求已得到解决,基于对公司未来发展的信心和对公司价值的合理判断,结合近期金融市场环境等多重因素,王艳提前终止个人的股份减持计划,目前尚未通过任何方式减持公司股份。
    盈利预测与评级:我们长期看好公司未来的发展空间,预测2018-2020年EPS分别为0.69元、0.95元和1.24元,对应的动态市盈率分别为24倍、17倍和13倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示:市场竞争加剧风险;产品销售不及预期风险。

广汽集团:受益油价上行,日系合资增长延续

9月销量增长良好
    公司发布9月产销数据,集团2018年9月份生产汽车19.36万辆,同比增长2.98%,销售汽车19.80万辆,同比增长5.25%;1-8月累计生产159.83万辆,同比增长7.58%,1-8月累计销售汽车155.81万辆,同比增长6.24%。 总体来看,广汽集团9月销量表现较好,日系合资丰田、与比亚迪合作的新能源客车实现较好增长。
    核心观点:
    SUV市场承压,广汽自主产品直面竞争
    9月广汽乘用车销售4.34万辆,同比增长-6.06%,环比增长。面对同期高基数,各自主品牌厂商均面临较大增长压力。
    广汽乘用车生产自主品牌广汽传祺,主力车型为SUV,销量占比近70%。今年9月,SUV共销售80.3万辆,同比增长-14.5%,2018年5月开始,SUV市场销量同比增速下滑至汽车销量同比增速之下,结束了长达7年的高速增长。我们认为,SUV与轿车市场格局基本形成,SUV增长红利褪去,今后内部竞争增强。广汽传祺GS4等车型在SUV领域具有很强竞争力,改款车上市有望助力销量增长。
    油价持续上涨,日系销量增长有望延续 9月,广汽合资品牌实现销量15.13万辆,同比增长9.24%,环比增长16.47%。
    油价上涨,日系合资品牌销量增长。日系乘用车在排量、油耗方面控制较好,根据wind行业数据,全国汽油市场价由年出的7005元/吨涨至9434元/吨,油价上涨一定程度上促进了日系汽车销量增长。9月广汽丰田销售6.08万辆,同比增长48.36%,主力车凯美瑞增长显著,后续有望延续,汉兰达增长稳健;广汽本田销售6.97万辆,同比增长3.87%,环比增长26%,雅阁、飞度增长稳健,奥德赛放量迹象初步显现,冠道召回影响开始减少;广汽三菱销量1.14万辆,同比增长41.44%。整体来看,广汽日系车产品处于上升期,新款储备较为充足,结合国内油价走势,后续会继续发力。
    新能源客车出货增长 广汽集团与比亚迪合作的新能源汽车本月销售1,984辆,累计销售3,665辆,对于广汽集团拓展新能源客车业务具有较大意义。
    盈利预测与投资评级
    日系品牌为广汽集团最主要利润来源,公司是油价上涨最为受益的A股汽车制造公司。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.28元、1.42元和1.55元,对应的动态市盈率分别为8.11倍、7.32倍和6.73倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。
    风险提示
    SUV市场景气度下降;日系、新能源增长不及预期。

广汇能源:三季报业绩增长451.4%,受益于周期和内生

事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入92.9 亿元,同比增长100.0%, 归母净利润13.6 亿元,同比增长451.4%。第三季度,公司实现营业收入33.1 亿元,同比增长64.8%,环比增长23.7%,归母净利润4.9 亿元,同比增长258.6%,环比增长46.4%。
    公司是民营能源龙头企业,受益于油价上行和天然气需求扩大。公司业务主要分为天然气、煤化工、煤炭三大业务,在战略上充分重视和布局上游资源、中游物流和下游终端。(1)天然气方面:公司三大生产基地,吉木乃工厂(5 亿方,气源是哈萨克斯坦斋桑油气田)、哈密新能源工厂(6 亿方,淖毛湖煤制甲醇副产品)、鄯善工厂(5 亿方,外购中石油气源,停产)。2018 年前三季度, 各用气行业需求快速增长,保供目标提前造成整体储气提前,叠加四季度冬季采暖用气需求,全国范围内天然气需求持续扩大,国内天然气市场走出“淡季不淡、旺季更旺”的行情。自产气方面,哈密新能源工厂装置产品产量大修后提升,吉木乃工厂装置运行稳定,产品出成率95%左右,前三季度疆内两家工厂实现LNG 产量8.8 亿方,同比增长14.2%。贸易气方面,启东LNG 接收站是国内LLNG 接收站周转效率第一,盈利稳定,前三季度累计出库LNG59.93 万吨。公司前三季度实现LNG 销量16.2 亿方,同比增长51.8%,其中外购气销量同比增164.2%,自产气增12.2%。(2)煤化工方面:公司具有丰富煤炭资源,原料自给。传统煤化工路线在哈密新能源工厂,年耗煤量500 万吨左右, 生产甲醇120 万吨,联产LNG 约45 万吨,副产物35 万吨。新型煤化工路线在哈密煤炭清洁联化公司,年耗煤量1100 万吨,生产提质煤500 万吨,煤焦油110 万吨级其他副产物,公司持股52.5%。前三季度哈密新能源公司甲醇产量增长9.7%,副产品产量增长16.6%,清洁炼化公司一期炭化II 系列已于6 月投产转固,可贡献稳定现金流量和利润。前三季度公司煤化工各类产品销量总共达到195.3 万吨,同比提升51.1%。受到市场供求关系的影响,第三季度甲醇产销量同比增长4.4%、4.0%,煤化工副产品产销量同比增长4.2%、1.0%。(3) 煤炭方面:公司在哈密淖毛湖地区和阿勒泰富蕴地区有六大煤田,煤炭资源储备丰富。煤炭销售主要采取铁路和公路相结合运输。第三季度,受到国内煤炭市场回暖、淖毛湖周边兰炭厂开工率提升等利好因素影响,公司煤炭产销量分别同比增长109.5%、27.0%。
    财务指标有所好转,未来仍需看投产进度。由于公司自有煤炭,生产成本基本锁定,随着行业景气回升,公司负债率下降,偿债能力增强,盈利能力提升。未来公司的成长仍将主要看相关项目的投产进度。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.26 元、0.31 元、0.45 元, 由于公司横跨煤炭、石油等领域,涉及自资源端到终端销售的全产业链,参考可比公司中国石油(2018 年PE 的市场一致预期为25.6 倍)、中国神华(2018 年PE 的市场一致预期为8.2 倍),首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示:原材料价格或大幅波动,下游需求或降低,宏观经济及产业政策变化的风险,环保的风险,在建项目转固后折旧增加盈利能力下滑的风险,资本开支巨大的风险。

马钢股份:生产向长材倾斜,三季度量升利增

公司发布2018年三季度报告:公司今年1-9月份共计实现营业收入631.17亿元,同比增19.3g%,实现归母净利润55.83亿元,同比增103.79%。其中,第三季度公司实现归母净利润21.55亿元,环比增7.18%。
    生产向长材倾斜,三季度量升利增。今年以来,公司Q1、Q2、Q3分别生产钢材478万吨、474万吨和490万吨,分产品来看,Q2、Q3板材产量分别为254万吨、241万吨,Q2、Q3长材产量分别为215万吨、243万吨。从整个行业来看,今年Q2板材盈利能力强于长材,而到Q3环保风暴催化下长材迎来涨价,使得长材在盈利表现上也较板材更优。公司Q3生产结构在一定程度上向长材倾斜,这也是公司在Q3实现业绩环比增长的一大重要因素。从钢材售价上来看,Q3板材、长材和轮轴的售价环比02分别提升了2.75%、5.76%和1.36%。
    灵活调配产品结构,全年利润可期。公司全年计划生产钢材1882万吨,四季度有望超额完成生产任务。公司产能结构上,板材和长材占比各约50%,二者之间部分铁水在生产时可以进行调配,进而可以根据接下来不同品种盈利水平的差异进行灵活调整,以实现利润的最大化。
    上调公司盈利预测:预计2018-2020年归母净利润为74.9亿元、76.8亿元和78.1亿元,EPS为0.97元、1.00元和1.01元,对应目前股价(10月18日)的PE分别为3.9倍、3.9倍和3.8倍,维持公司“审慎增持”评级。

信维通信:业绩增长符合预期,无线充电投入加码

2018Q3单季营收创历史新高,整体营收保持高增长势头。公司2018年三季度实现营收33.58亿元,同比增长35.2g%,其中03单季度实现营收15.32亿元,创下历史新高,同比增长45.94%。报告期内,公司继续围绕着手持终端大客户的需求,提供以射频技术为核心的一体化解决方案,增加新产品线并进行新客户的拓展,实现市场份额的提升。公司持续加强公司的天线、无线充电产品在新领域的拓展,比如SG小型基站及汽车行业的应用;并且不断丰富公司的产品线,诸如滤波器在内的射频前端器件、新型毫米波天线等新产品。
    具备无线充电一站式服务的能力,将成为未来重要的增长点。公司能够提供一站式服务的能力,满足从线圈、磁性材料、精密制造的硬件制造能力到射频、NFC、无线充电的技术水平要求。公司为进一步满足无线充电订单需求,2018年10月17日公告拟投资不超过6亿元于无线充电领域,以满足客户日益增加的订单需求。
    看好当下的天线龙头,未来的射频方案提供商。公司射频隔离器件稳健增长,无线充电业务进入放量期。看好公司“大射频”战略布局,积极布局LCP天线,投入泛射频研究,SG时代更具独特竞争优势。调整盈利预测,预计公司2018-2020年净利润分别为12.8、16.6、21.3亿元,对应2018/10/18股价的PE分别为17.6、13.6、10.5倍,维持“审慎增持”评级。

新洋丰:q3利润同增21%,磷肥景气上行助力全年业绩高增

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入83.97亿元,同比增长16.05%,归母净利润7.36亿元,同比增长24.03%,扣非后归母净利润7.31亿元,同比增长24.02%。单看Q3,实现营收28.58亿元,同比增长35.54%,归母净利润1.97亿元,同比增长21.16%,扣非后归母净利润1.96亿元,同比增长20.69%。
    量价齐升促业绩同增21%,费用率同比下滑0.83个百分点。公司业绩增长主要由于磷复肥价格上涨以及新型复合肥产销量逐步增加,Q3磷酸一铵均价2395元/吨,同比增长21.45%,复合肥均价2167元/吨,同比增长10.11%,但由于复合肥其他原料尿素(同增22.63%)等涨幅高于复合肥,公司Q3毛利率下滑2.84个点至17.92%。费用方面,公司前三季度三费率整体下降0.83个百分点至7.43%,其中由于汇兑收益及存款利息增加,公司财务费用率下降0.24个百分点至-0.18%;由于折旧摊销费用的减少,公司管理费用下降0.87个百分点至2.58%,公司三费率稳步下行。
    成本、渠道优势明显,磷肥景气上行助力业绩增长。公司是我国磷复肥行业龙头企业,磷酸一铵产能规模稳居行业第一,复合肥产品连续多年产销量排名前列,具备磷矿石原料成本优势和磷铵-复合肥一体化产业链优势;渠道方面,全国设有县级代理4500余家,乡镇网络60000余家,渠道广阔且粘性高。从2017年下半年开始,环保陆续严查,长江沿线环保要求尤为严格,部分小型企业因环保督查不过关,持续性停产;四川、云贵也提出了磷矿限产政策,磷矿、磷肥迎来共振上行。短期看Q4后期冬储市场开启后,预计磷肥价格仍有上涨空间,公司全年业绩有保证。
    盈利预测与投资评级。预计计公司2018、2019、2020年实现营业收入分别为98.45、110.27、122.40亿元,归母净利润分别为8.26、9.46、10.40亿元,对应EPS分别为0.63、0.73、0.80元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司15~16倍估值,对应目标价9.45-10.08元,首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。
    风险提示:原材料价格上涨;下游需求放缓;新项目进展不及预期。

黄山旅游事件点评:拟改造花山谜窟、狮林精舍,有望丰富盈利增长点

事件:
    公司公告称,同意控股子公司黄山市花山谜窟旅游开发有限责任公司(以下简称“花山谜窟公司”)投资建设花山谜窟景区提升工程(一期)项目,预计投资总额为3.83亿元;同时拟自筹资金2800万元实施狮林精舍改造项目。
    点评:
    拟改造花山谜窟景区,丰富业绩增长点。花山谜窟景区是由花山谜窟公司负责开发运营的国家4A级景区,该景区地理位置优越,毗邻新安江,距黄山中心城区仅8公里,是黄山周边城市群及黄山过夜游客最佳市区游览点。该景区以“千年谜窟”为核心看点,自2000年对外开放营业,因投入相对不足,目前只开发5处石窟(共36处),景区总体游览面积较小,产品丰富度不够,游客体验性不足。2018年上半年,花山谜窟公司净利润是亏损164.88万元。公司表示,花山谜窟景区改造提升项目将分两期实施,本次提升工程项目为一期项目。该一期项目分为四大类,其中,公司预计投入7830万元用于提升旅游配套及公共服务设施,投入7480万元优化石窟灯光,投入8000万元打造夜游产品,投入1.5亿元进行户外运动项目的导入。该一期项目预计2018年10月开始招标动工,至2020年底完成建设。公司预计该项目收回成本时间是5年;预计核心景区版块“日游+夜游”年接待总人数将从20万增长到125万;预计户外运动版块年接待总人数达到52万;年经营收益约1.7亿元。
    拟改造狮林精舍,丰富酒店产品供应。狮林精舍(原狮林大酒店清凉别墅)系公司下属经营单位狮林大酒店的附属楼,位于黄山的核心景区北海景区,坐落在海拔1630余米狮子峰的山腰间,建筑面积约700平米,现有客房14间。近年来,由于酒店硬件老化、渗水严重、冬季歇业、客源流失等原因,影响产品服务品质及整体销售,公司认为有必要对狮林精舍进行装修改造,全面提升精舍品质,同时也对旁边的红庙建筑予以保护。公司计划利用狮林精舍独特的自然和人文环境,充分挖掘红庙的人文和历史积淀,将其打造成黄山独立私密的低调雅奢酒店。改造后的狮林精舍有5种房型,9个房间,兼有厨房、包厢、书吧等空间。公司预计项目建设期约1年零3个月,项目建成运营后,预计年均营业收入700万元,年利润为385万元,投资回收期约9年。
    杭黄高铁即将开通,有望提升周末游客流。杭黄高铁预计最快2018年12月中旬开通,届时从上海、南京、杭州到黄山的路程将分别缩短至2.5小时、2小时和1.5小时,是原来路程时长的一半左右。由于目前黄山风景区的游客大约一半来自于长三角,届时杭黄高铁的开通将进一步为长三角居民带来出游便利,对于推动黄山风景区游客增长(特别是周末短途游)具有非常重要的意义。
    投资建议:自2018年9月28日起,黄山风景区旺季门票价格从230元下降为190元,降价幅度为17.39%,将对公司业绩增长产生一定负面影响。由于公司旺季门票价格下降,下调公司2019、2020年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.57元、0.62元和0.57元,对应PE分别为15倍、14倍和15倍,维持谨慎推荐评级。
    风险提示。酒店减亏不及预期,门票降价幅度加大,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

永辉超市:加速全国扩张,打造生鲜零售帝国

推荐逻辑:公司凭借生鲜产品标准化程度低、对物流仓储要求高、难以触网等优势在行业低迷期全国扩张,打破区域边界;“高供应链壁垒”和“创新合伙人制度”使其稳坐国内生鲜龙头宝座,销售毛利率连续5年上升,预计公司2019 年净利润有望实现40%以上增长;公司作为新零售先锋带来估值提振,“云超+云创+云商+云金”四大板块协同运作,有望成为实体零售转型升级的大赢家。
    生鲜超市细分领域增长空间巨大。目前我国生鲜类食品支出超过3 万亿元,消费市场体量巨大,但生鲜产品仍以农贸市场为主、超市渠道渗透率非常低,而且生鲜产品具有“不易保存、对仓储物流要求高”等特点,因此电商一直难以触碰,当前在消费升级、“农改超”政策的推动下,生鲜超市细分行业增速高达11%(整体超市行业只有3.8%的增速),发展空间巨大。 强大供应链+合伙人制度成就生鲜零售帝国。1、公司作为生鲜龙头逆势扩张,规模效应凸显:2015-2017年净增加门店数分别为67、105、332家,2018年上半年净增加146家,扩张速度位居港、A股商超上市公司第一;2、供应链王牌筑高行业壁垒:公司自成立来一直坚持自营为主的盈利模式,坚持源头直采的采购模式,同时大力构建物流中心,使其构筑了难以触及的行业壁垒。3、加大资本化运作扩张零售版图:近几年永辉为了拓展市场、强化供应链开始了一系列资本化运作,弥补短板,从而在超市零售上扩张商业版图。4、合伙人制度红利持续释放:公司推进组织结构扁平化,进行权力的上移与下放,同时大力创新合伙人制度,激发员工工作热情和创新举动,提高工作效率、降低成本。
    新零售崛起,永辉成为先锋。在新零售时代,巨头们都不约而同地选择涉足生鲜和商超领域,“生鲜超市”成为当前“新零售”布局重点,永辉成为新零售先锋,旗下云创业务成功推出“高端超市+生鲜餐饮+O2O”混合业态的“超级物种”,同时进军便利店业态--永辉生活店,虽然云创业务短期业绩承压,但云创提供全方位科技服务、加快线上线下双轨发展,为公司注入活力。
    盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020 年的归母净利润为16.7、23.8、31.8 亿元,EPS 为0.17、0.25、0.33 元,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:大量超市涉足生鲜领域,行业竞争加剧的风险;公司开店速度不达预期的风险;新开门店培育期拉长,业绩受到影响的风险。

西泵股份2018年三季报点评:行业增速下滑,业绩增长承压

行业增速下滑,营收及利润两端承压Q3单季度公司实现营业务收入6.84亿元,同比下降1.0%,实现归属于上市公司股东净利润5836万元,同比下降30.3%。汽车行业整体增速不断下滑,公司营收及利润遭遇双重增长压力。三季度毛利率为26.5%,同比减少4.1个百分点,原因主要是上游原材料成本上升;费用率合计17.6%,同比增加1.3个百分点,费用率同比往期有所提升,主要是受年产100万只耐热钢涡轮增压器壳体铸件项目投资支出影响。
    全年业绩增速趋缓公司产品结构不断优化,中高端产品销售占比增加,但在车市销量下滑以及中美贸易战升级的大背景下,全年业绩增长承受较大压力。预计全年归属于上市公司股东的净利润增速将有所放缓。
    盈利预测和投资评级:维持增持评级下调公司2018/2019/2020年EPS为0.72/0.82/1.02元,对应当前股价PE分别为13/12/9倍,受汽车行业增长放缓影响,公司业绩增速有所下滑,但产品升级主线稳定推进,估值处于历史底部,故维持增持评级。
    风险提示:汽车行业增速放缓的风险;电子开关水泵和涡轮增压器壳体新建产能投产受阻;出口业务增长不达预期;原材料价格上升的风险。

国瓷材料:三季报增长128%,内生外延齐发展

前三季度净利增128%,业绩符合预期
    国瓷材料于10月17日发布2018年三季报,前三季度实现营收12.69亿元,同比增41.2%,净利润3.95亿元,同比增加127.9%,按照当前6.42亿股的总股本计算,对应EPS为0.63元,业绩符合预期,也处于前期业绩预告范围之内(累计净利3.9-4.0亿元)。其中Q3实现营收4.79亿元,同比增加35.4%,净利润1.14亿元,同比增加90.8%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.76/0.91/1.09元,维持“增持”评级。
    外延并表增厚业绩,MLCC粉末及氧化锆销量增长
    受益于MLCC行业需求改善,公司MLCC粉供不应求,较去年同期量价齐升;电子消费品、可穿戴智能产品陶瓷背板逐渐兴起,公司纳米级复合氧化锆业务保持稳健增长,纳米氧化铝业绩大幅改善。另一方面,2017年6月、10月公司先后并表王子制陶、江苏金盛,2018年5月末并表深圳爱尔创,Q3单季度王子制陶、深圳爱尔创业绩环比大幅改善,显著增厚业绩。公司综合毛利率同比增3.9pct至43.6%,销售/管理/财务费用率同比分别增0.7/0.2/0.5pct至3.6%/11.7%/1.5%。前三季度非经常性损益对净利润的影响金额约为1.29亿元,主要是政府补贴和爱尔创股权收购并表投资收益,对净利影响正面。
    MLCC景气带动粉体需求,蜂窝陶瓷发展空间可观
    智能手机硬件升级,汽车电子等行业快速发展带动MLCC需求持续旺盛,且由于日本厂商转产车用市场导致MLCC产能紧张驱动市场价格大幅上升,村田、三星等龙头企业推进扩产计划,根据各公司公告,我们预计至19Q1全球MLCC月产能有望达3243亿只,较18Q1增长10%。伴随下游高景气延续,粉体有望量价齐升,公司于2018Q3扩产33%产能至1万吨/年,有望持续受益。受益于柴油车“黄改绿”及国IV标准下原厂汽、柴油车尾气排放趋严,DPF/GPF等颗粒捕集器用蜂窝陶瓷有望放量,公司作为行业龙头有望持续受益。
    维持“增持”评级
    作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托核心技术实现了品类的持续扩张;今年以来,MLCC粉体涨价有望提供业绩弹性,后续氧化锆下游电子、义齿等领域应用,汽车尾气处理材料将构成主要增长点。我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.9/5.8/7.0亿元,对应EPS分别为0.76/0.91/1.09元,基于可比公司估值水平(2018年平均25倍PE),考虑业务差异性,给予公司2018年24-26倍PE,对应目标价18.24-19.76元(原值19.76-21.28元),维持“增持”评级。
    风险提示:核心技术失密风险、需求不达预期风险。

金禾实业:部分产品价格下降拖累q3业绩,q4业绩有望回升

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入33.45亿元,同比增长1.34%,归母净利润7.54亿元,同比增长7.77%,扣非后归母净利润7.13亿元,同比增长14.26%。单看Q3,实现营收10.89亿元(同比增长4.35%,环比下滑2.68%),归母净利润2.11亿元(同比下滑1.94%,环比下滑15.94%),扣非后归母净利润2.00亿元(同比下滑6.71%,环比下滑17.01%)。同时公司预计2018年全年归母净利润在9.44~11.04亿元,同比-7.66%~8.00%。
    基础化工品及乙基麦芽酚板块拖累业绩环比下滑,三费率下降0.57个百分点至7.20%。由于乙基麦芽酚及大宗化工品双氧水等产品Q3价格环比下滑,且基础化工品检修产销量下降,公司Q3业绩环比有所下滑。目前乙基麦芽粉价格企稳,大宗化工品三聚氰胺、甲醛、液氨等价格回归高位,三氯蔗糖企稳26万元/吨,安赛蜜价格也缓慢上升至5万元,Q4公司业绩将企稳回升。公司前三季度期间费用率同比下降0.57个百分点至7.20%(为统一口径已考虑研发费用),其中财务费用率由于汇兑收益及短期借款减少下降0.43个百分点至0.66%,销售费用率由于剥离华尔泰下降1.3个百分点至2.75%,公司费用率管控有效。
    定远项目及三氯蔗糖扩建项目保证后续业绩增长。公司安赛蜜产品全球市占率超过50%,龙头地位已然稳固,未来业绩增长点主要在于三氯蔗糖扩产项目及定远项目,目前两个项目已经进入最后的环评阶段,在等公示和批复。预计三氯蔗糖今年年底投产,将公司年产1500吨三氯蔗糖项目产能提升至年产3500吨;定远一期项目预计明年二季度初投产,投资额8.6亿元,项目包括年产2万吨糠醛、年产5000吨甲乙基麦芽酚以及年产8万吨氯化亚砜装置,投产后有利于实现产业链的垂直一体化整合,进一步发挥成本优势。
    盈利预测与投资评级。预计公司2018、2019、2020年实现营业收入分别为46.14、51.68、55.81亿元,归母净利润分别为10.30、11.66、12.65亿元,对应EPS分别为1.84、2.09、2.26元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司9~10倍估值,合理区间为16.56-18.40元,首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。
    风险提示:公司产品价格大幅下滑;公司新项目进展不及预期。

长虹美菱2018年三季报点评:空调疲弱拖累增长,冰箱升级仍是重点

公司三季报发布,收入利润增长承压。长虹美菱2018Q1~Q3 实现营业收入132.5 亿元,同比+0.5%,归母净利润6564 万元,同比-45.4%,扣非后归母净利润-1172 万元,同比-114.2%,合EPS0.0628 元。其中2018Q3 实现营业收入39.8 亿元,同比-14.7%,归母净利润1495 万元,同比-46.9%。家电整体需求趋弱背景下,公司2018Q3 收入、利润端增长承压。
    地产+天气影响空调需求,冰箱保持低个位数增长
    (1)空调:受地产因素拖累,2018Q3 空调行业需求增速出现同比放缓。根据奥维全渠道推总数据,7 月/8 月空调行业零售量分别同比-18.2%/-4.5%; 而根据周度数据,预计九月终端销量也基本延续弱势基调,出现同比个位数下滑。叠加公司主要市场的天气因素及自身空调工厂搬迁等影响,2018Q3 空调业务出现同比约30%左右下滑。
    (2)冰箱:冰箱以更新需求为主,需求波动较空调小。叠加M 鲜生的稳定增长,公司自身持续进行产品结构升级带来的ASP 提升,弱势行业环境中, 单季度收入仍估计有低个位数增长。
    (3)洗衣机及小家电:洗衣机和小家电单季度仍维持较快增长,预计2018Q3 收入分别同比+20%/+30%左右,公司与Candy 的品牌合作依旧稳定开展。但是由于洗衣机和小家电收入绝对值较低,对整体收入贡献较小。
    产品结构调整带来毛利率提升,新品推广初期费用计提充分。公司2018Q3毛利率为19.4%,同比+2.1pct。在2018原材料成本上涨趋势放缓的背景下,公司通过内外销产品结构的升级和调整带动毛利率的稳步提升。销售费用和管理费用率分别同比+1.5/+0.7pct。销售费用率的提升主要系新品初期较高的推广投入,费用率计提较高。管理费用率的提升主要系新品研发带来的费用增长。
    经营展望:空调弱需求+新品推迟导致单季度压力,高端化升级有望逐步带来利润改善。2018Q3 空调需求端压力对公司单季收入增长有一定的拖累。同时,冰箱产品线相关新品的推出晚于预期,也造成了单季度收入和费用的一定错期。从中长期看,公司在保证市占率稳步提升的前提下,继续坚守产品升级调整战略,从单纯对规模增长的追求到对业务质量的提升。冰箱领域格局尚未落定,公司在中高端产品线布局相对领先,随着后期费用率的逐步下降,有望享受产品升级浪潮中的红利,利润端增长有望逐步恢复。
    投资建议:公司当前总市值不足30亿元,合并报表自有资金约23亿(货币资金+其他流动资产+应收票据-应付票据-长、短期借款),同时市净率仅为0.6倍,资产安全边际较高。虽然短期业绩存在一定压力,但高端化战略和新品的相继推出将有望使得利润端逐步改善,考虑行业需求放缓的大趋势以及公司短期较高的销售费用,下调2018~2020年EPS为0.09/0.11/0.14元(原预测为0.23/0.25/0.28元),对应PE为31/25/21倍,维持“增持”评级。
    风险提示:需求大幅下滑;原材料成本大幅上涨;中美贸易争端加剧。

三棵树:业绩符合预期,看好公司长期发展

事件:公司发布2018年三季报,1-9月实现营业收入23亿元,同比增长34%; 实现归母净利润1.3 亿元,同比增长43.4%;经营活动产生的现金流量净额为-1.1 亿元,2017 年同期7347 万元;基本每股收益0.97 元。
    2018 前三季度业绩符合预期,三费率持续下降。单季度看,公司2018Q3 营业收入同比增长37%,归母净利润同比增长41%,收入和利润在2017 年同期高基数上保持了较快增长。2018 年公司三费率逐季下降,Q1-3 三费率分别为47%、28%和26%,较2017 年同期平均下降2 个百分点;单三季度看,公司管理费用率降幅较大,从2017Q3 的10%下降至6%。
    2018 下半年地产需求或将平稳向下,工程涂料业务或承压。2018 年1-8 月, 地产竣工面积累计同比下降11.6%,2017 年同期为3.4%;地产新开工累计同比增长15.9%,2017 年同期为7.6%。下半年地产调控政策整体趋严,特别是紧信用环境下地产融资难度较大,虽然新开工数据显著好于2017 年同期,但地产行业资金供给严重影响施工进度及竣工面积。公司上半年B 端业务明显放量, 下半年地产需求或将平稳向下,B 端业务或将明显承压。
    产能持续扩充,依托服务深耕渠道,未来高增长可期。公司2018下半年将持续推进安徽明光、河北博野和莆田秀屿生产基地的建设,完善在全国的产能布局。渠道建设上,进一步加大对B端的拓展,截至2018上半年,公司与国内10强地产中的9家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系;C端借力“马上住”服务和O2O体系,切实推进公司“产品+服务”供应商的战略,截至2018上半年,公司新增“马上住”服务授权网点221家,成交单从2017年同期的3705单迅速增长至17794单,增长明显。随着公司在全国的产能布局趋于完善,依托服务深耕渠道战略,公司未来的增长动力强劲,高增长可期。
    盈利预测与评级:预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.91、2.66 和3.67 元, 未来三年归母净利润将保持41%的复合增长率。考虑公司目前正处于产能扩张期,虽受制下游地产需求下滑,但行业整合有望加速公司市占率提升,渠道端“产品+服务”战略下高增长可期,维持“增持”评级。
    风险提示:(1)原材料价格大幅上涨的风险;(2)下游需求大幅下滑的风险; (3)产能拓展不及预期的风险。

景嘉微:定增获证监会审核通过,前三季度业绩稳健增长

事件
    10月13日,公司发布前三季度业绩预告,预计归母净利润同比增长1.16%~11.81%; 10月15日,公司非公开发行股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。
    点评
    定增获证监会审核通过,致力成为GPU国产化领军企业 10月15日,公司非公开发行股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。公司拟募集资金不超过10.88亿元,其中,国家集成电路基金认购金额占本次非公开发行募集资金总额的90%,湖南高新纵横认购金额占本次非公开发行募集资金总额的10%,锁定期三年;扣除发行费用后将用于高性能图形处理器研发及产业化项目、面向消费电子领域的通用类芯片研发及产业化项目和补充流动资金。本次发行定价基准日为发行期首日,发行价格为定价基准日前二十个交易日股票交易均价的90%。
    通过本次定增,公司将加大投入,致力成为图形处理器芯片国产化应用方面的领军企业,并进一步完善在民用芯片领域产品布局,贯彻公司“军民融合式”发展的战略。
    10月13日,公司发布前三季度业绩预告,预计归母净利润同比增长1.16%~11.81%,业绩增长驱动因素主要是公司图形显控领域产品销售同比实现增长,预计公司全年业绩仍将维持稳步增长。 下一代GPU完成基本功能测试,与下游合作推动产品应用 9月3日,公司发布下一款图形处理芯片研发进展情况的公告,JM7200芯片已完成流片、封装阶段工作,目前已经顺利完成基本的功能测试,测试结果符合设计要求。公司JM7200研发成功后将有望充分受益于国家自主可控信息系统发展战略。
    9月8日,公司与山东超越数控电子股份有限公司签署战略合作协议,双方将围绕自主可控整机开展研发与创新工作,实现共同利益。山东超越数控电子股份有限公司是浪潮集团从事特种
    计算机业务的控股子公司,产品广泛应用各军种以及各大军工集团,被国防科工局列入自主可控军用计算机核心能力建设重点单位。公司与山东超越合作将对推动公司产品进入军方特种计算机市场起到重要积极作用。
    军用图形显控地位稳固,由机载向车载、舰载领域拓展
    图形显控是公司传统优势业务,公司把握了军机航电显控系统换代的历史机遇,依托强大的研发能力和技术实力迅速占领市场。目前公司图形显控模块产品已应用于我国新研制的绝大多数军用飞机及大量老旧机型显控系统升级,在军用飞机市场中占据明显的优势地位。
    在机载图形显控领域取得成功后,公司针对更为广阔的车载和舰载显控领域,相继开发出适用于坦克装甲车辆、地面雷达系统等领域的图形显控模块及其配套产品。我们认为,未来三军新型装备的陆续列装以及老旧武器装备的信息化改造将为公司图形显控模块产品带来巨大的市场需求,支撑公司业绩稳步增长。
    盈利预测与投资评级:图显业务稳健增长,定增助力公司成为GPU国产替代龙头,维持增持评级
    公司在军用图形显控领域地位稳固,正从机载向舰载、车载领域拓展,持续增长可期;定增加码高性能GPU与通用芯片领域,推动芯片研发设计上的军民融合式发展,民用市场更为广阔。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.45亿元、1.93亿元、2.48亿元,同比增长分别为21.87%、33.03%、28.88%,相应18年至年EPS分别为0.54、0.71、0.92元,对应当前股价PE分别为67、51、39倍,维持增持评级。

莱克电气:汇兑收益增厚业绩,盈利能力持续改善

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收42.6亿元,同比增长5.88%;归母净利润3.38亿元,同比增长23.4%;扣非后归母净利润3.30亿元,同比增长29.9%。Q3单季度实现营收14.4亿元,同比微降0.3%;归母净利润1.3亿元,同比增长173.2%。
    汇兑损益大幅增厚业绩,盈利能力逐渐回升。2017年人民币大幅升值,公司外销业务产生大量汇兑损失,2018年4月开始人民币币值回落,公司汇兑损失大幅降低。2018年前三季度,公司财务费用-4758万元,较去年同期减少1.64亿元。如剔除财务费用影响,公司前三季度归母净利润较去年同期有所下滑。
    报告期内公司主营业务毛利率24.28%,较去年同期下降1.78pp。但Q3单季度毛利率24.75%,较去年Q3提升4.21pp,毛利率环比逐渐改善,实现连续六个季度回升。2017Q4人民仍处于升值期,产生汇兑损失,我们预计公司2018Q4汇兑损失同比减少,公司净利率进一步提升。
    家居清洁家电仍处于蓝海市场。伴随我国经济的稳健增长,社会消费能力持续提升,推动着居民消费观的升级。据中怡康推总数据显示,2018上半年小家电市场规模达到669亿元,同比增长15%。其中清洁类吸尘器遥遥领先于其他品类,市场增长55.4%,规模突破百亿元。公司作为国内清洁家电的先行者,市场空间仍然广阔。
    重视研发投入,坚持技术创新。公司自成立以来,一直致力于电机及以电机为核心部件的家用电器的技术研究,十分注重对研发的持续投入,2018年前三季度,公司投入研发费用1.7亿元,占营收比重达4%。
    盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.22元、1.47元、1.74元,未来三年归母净利润将保持24.1%的复合增长率。参考可比公司一致预期均值,考虑到公司作为家居清洁龙头企业,给予公司2019年20倍估值,对应目标价29.4元,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:原材料价格或大幅波动,汇率或大幅波动风险,行业增速或不及预期的风险。

信维通信:三季报符合预期,加码无线充电迎来高增长

1、前三季度业绩增速符合预期。前三季度公司实现营业收入33.58亿元,同比增长35.29%,归母净利润8.62亿元,同比增长20.60%,扣非归母净利润8.44亿元,同比增长36.21%。第三季度实现营业收入15.32亿元,同比增长45.94%;归母净利润4.25亿元,同比增长36.45%,扣非归母净利润4.13亿,同比增长33.64%。业绩增速符合预期,看好第四季度延续高增长趋势。
    2、加码无线充电,未来将贡献巨大业绩增量。公司发布公告拟不超过6亿元的自有资金加大对无线充电业务设备等固定资产的投资。公告中表明此次进一步加大无线充电业务的投资主要是为了满足客户日益增加的订单需求。此次投资主要用于加大相关设备等固定资产的投入以及加大相关客户覆盖,从而持续扩大无线充电的业务规模。公司的无线充电一站式解决方案获得国内外大客户认可,目前无线充电接收端单机价值量约3美金,若未来两年搭载无线充电功能的智能手机增长至6亿部左右,即是百亿市场空间。公司逐步加大无线充电领域投入,未来两年有望为公司业绩增长提供极大动力。
    3、滤波器、5G天线及LCP射频连接器等新产品取得突破性进展。公司与中电55所合作研发制造的SAW滤波器已经量产,产能规模不断扩大,并已突破国内核心客户实现销售。公司将在滤波器领域持续投入、大客户渗透的同时,逐渐突破其他射频前端器件。公司与5G芯片大厂联合推出的5G毫米波阵列天线及毫米波LCP射频传输线等解决方案受到瞩目,后续有望出货。公司积极开拓新领域,如5G小型基站及汽车行业的应用等,前景看好。
    投资建议
    预计18-20年公司收入为61.40、88.35、112.30亿元,预计归母净利润为13.30、19.90、24.13亿元,EPS为1.35、2.03、2.46元,对应估值为16.4X、10.9X、9.02X,维持“推荐”评级。
    风险提示:下游需求不景气,大客户订单波动,竞争加剧。

金禾实业:业绩平稳增长,三氯蔗糖与定远新项目建设打开持续成长空间

维持“审慎增持”的投资评级。金禾实业2018年前三季度业绩实现较好增长,主要系三氯蔗糖及精细化学品销量提升、化工品价格同比上涨所致。而2018年第三季度业绩承受一定压力,我们分析主要系市场环境因素影响下公司乙基麦芽酚与基础化工品价格有所回落,计划新建项目的投资进度因政策审批等影响略有延后致使本年度计划新建项目产能释放未达预期所致。
    金禾实业是我国合成甜味剂的龙头企业。近年来公司致力于对基础化工业务进行瘦身,优化产业结构、提高资产质量。公司主要甜味剂产品安赛蜜与香精香料甲、乙基麦芽酚产能均为全球第一,行业集中度较高;两类产品盈利能力较强,公司作为龙头企业充分受益。公司17年3月扩产三氯蔗糖产能1500吨,18年底计划再扩产1500吨;公司将借力自身成本优势与市场优势不断提高市场份额。公司计划于位置合理、配套齐全的定远盐化工园新投多个化工产业项目,深化产业链垂直一体化整合,打造新的业务增长点。我们调整公司2018~2020年EPS分别至1.90、2.20、2.60元的预测,维持“审慎增持”的投资评级。
    风险提示:化工产品价格承压的风险,公司产能投产不达预期的风险,行业竞争加剧的风险。