爱尔眼科:品牌效应加强,业绩保持快速增长

业绩保持快速增长,符合预期:根据公司年报,2017年公司实现营业收入59.6亿元,同比增长49%;营业利润11.1亿元,同比增长59.2%;净利润7.9亿元,同比增长39.9%.实现归属于母公司的净利润7.4亿元,同比增长33.3%;实现归属于母公司扣除非经常性损益后的净利润7.7亿元,同比增长41.87%。业绩保持快速增长,符合预期;增长原因主要与消费升级趋势下公司主营各项眼科业务诊疗量保持快速增长及部分并表效应影响。
    诊疗量再创新高,带动屈光手术等主营业务快速增长:2017年公司门诊量达到5,076,307人次,同比增长36.99%;手术量517,613例,同比增长37.21%。诊疗量再创新高,带动屈光手术等主营业务快速增长:其中,屈光手术实现收入19.3亿元,同比增长69%;毛利率下降1.54pp,主要是人工费用增长导致。白内障手术实现收入14.1亿元,同比增长44%;毛利率提升0.93pp,与高端项目收入占比提升有关。视光服务实现收入11.7亿元,同比增长34%;毛利率提升1.39pp,显示消费升级趋势继续对行业产生有利影响。另外,眼前/后段手术业务收入也均保持30%-40%左右快速增长。
    品牌效应加强,第一梯队医院继续保持较快增长:随着公司连锁规模扩大和品牌效应日益增强,公司旗下第一梯队医院在经营规模扩张的同时仍继续保持快速增长。2017年成都爱尔、重庆爱尔营业收入增长均在20%以上,分别达到26%和23%;武汉爱尔和长沙爱尔收入增速接近20%,分别为18%和19.7%;另外沈阳爱尔也实现了12%的收入增速。在净利润方面,武汉爱尔、长沙爱尔和成都爱尔增速均达到20%以上,沈阳爱尔增速则达18.5%。第一梯队医院业绩的快速增长是公司整体业绩增长的主要推动力之一,另外前几年培育的二三梯队医院正处于高速成长期,贡献了另外的业绩增长点。
    财务指标稳定,继续保持较强盈利能力:2017年公司毛利率为46.2%,同比基本持平;销售费用率12.9%,同比略提升0.2pp;管理费用率14.1%,同比下降1.5pp;财务费用率0.72%,同比提升0.6pp。整体净利率13.3%,同比下降0.9pp。
    投资建议:首次覆盖,给予增持-A投资评级。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为27.5%、25.9%、26.3%,净利润增速分别为32.9%、30.6%、30.0%,当前股价对应PE分别为68、52、40倍。看好公司的眼科连锁快速复制模式和品牌效应的不断增强,行业龙头地位巩固,有望持续较快增长。首次覆盖,给予增持-A的投资评级,6个月目标价48.60元,对应2019年60倍的动态市盈率。
    风险提示:连锁扩张中可能存在的管理风险;医疗事故风险。

晨光文具:新业务强劲增长,利润空间有待释放

事件:晨光文具发布2018 年一季报,2018Q1 公司实现营收18.4 亿元,同比增长30.25%;实现归母净利润2.05 亿元,同比增长23.22%;实现扣非净利润1.8 亿元,同比增长15.37%。其中,书写工具/办公文具/学生文具分别营收5 亿/8.5 亿/4.8 亿元,同比增长8.55%/62.61%/15.92%。
    新业务成业绩增长强力引擎,传统业务保持稳健。2018Q1 晨光科力普、晨光科技、晨光生活馆等新业务增速高达105%,成业绩增长主要驱动力;其中科力普营收3.68 亿,同增150%。受春节假期等因素影响,传统业务较去年同期增长16%,较为稳健,后三季度传统业务增长有望提速。
    产品结构优化,新业务扩张期费用提前投入令盈利端承压。2018Q1 公司实现销售毛利率27.19%(+0.37pct.),新业务高速增长的同时产品结构优化带动毛利率提升。盈利能力上,公司2018Q1 实现销售净利率10.86%(-0.64pct.),销售费用率9.83%(+1.71pct),主要系晨光科力普和欧迪业务增长带动人力和物流开支增加及九木杂物社扩张导致租金费用上涨所致;管理费用率5.47%(-0.07pct),财务费用率0.03%(+0.14pct)。新业务尚处上升扩张期,期间费用较高令盈利端承压。
    行业逻辑不变,需求增长叠加行业集中度提升,利好龙头。教育投入和学生人数的增长积极拉动需求,消费升级的大趋势也使得文具行业出现结构性转变,品牌企业受益明显;制笔协会数据显示,2017 年制笔行业规上企业利润实现16.94 亿元,同比下降11.15%,同期18 家企业亏损,同比增长20%,行业整合速度加快,集中度提升利好龙头。
    新业务带来新业绩爆发点,利润空间有待释放。办公直销方面,由于大客户占比高、毛利较低,科力普现阶段的整体毛利水平处于低位,我们认为后期随渠道深入,中小客户比例提升将积极改善业务毛利率。精品文创方面,九木杂物社目前开店32 家(皆为直营),后期将推进开放加盟,预计全年开店100 家,轻资产模式将降低业务资本投入。经历建设期高投入后规模效应显现,新业务盈利能力有望持续提升。
    投资建议:我们预估公司2018-20 年实现销售收入83.42、108.27、140.52亿元,同比增长31.22%、29.80%、29.78%,实现归属于母公司净利8.35、10.27、12.83 亿元,同比增长33.16%、22.94%、24.93%,对应EPS 为0.92、1.13、1.41 元。给予晨光文具2018 年36 倍PE,对应价格33.12 元,维持“增持”评级。
    风险提示:新业务拓展不及预期风险,文具行业竞争加剧风险。

双杰电气:配电主业稳健增长,湿法隔膜有望扭亏转盈

事件:双杰电气公布2017年年报,报告期内,公司实现营业收入14.00亿元,同比增长40.20%;归母净利润1.05亿元,同比增长7.82%;扣非归母净利润1.01亿元,同比增长6.53%。公司同时公告,拟每10股派发现金红利0.6元(含税),并以资本公积金每10股转增8股。
    配电业务持续扩张,无锡变压器全年并表贡献亮眼业绩:报告期内,公司配电设备实现营收13.21亿元,同比增36.47%,占公司中营收比重达94.43%。其中,环网柜贡献了6.05亿元营收,毛利率36.58%,是公司盈利能力最强产品。此外,2016年7月并表的子公司无锡变压器报告期内业绩增幅明显,2017全年实现3.25亿元营收和1544.18万元净利润,是去年半年并表营收和利润的三倍。2017年,公司存货同比增加44.37%,主要为无锡变压器在手订单备货。据年报披露,当前公司及无锡变压器输配电业务在手订单已超过14亿元,预计18年销售增量明显。
    控股天津东皋,隔膜业务突破难关有望加快发展:报告期内,公司先后通过股权收购、增资等方式,对东皋膜的持股比例增加至51%,成为天津东皋控股股东。天津东皋2017年实现净利润-2859.96万元,尚处亏损状态,主要原因为1)资金审批流程较长导致年产2亿平米湿法项目延期;2)技术要求提升导致产线调试时间加长。当前,资金问题已经逐步解决,拟建设的4条湿法产线已基本建成,并实现向比克、福斯特、德朗能、鹏辉、星恒等电池企业的供货,预计2018年有望扭亏转盈。
    研发比重大幅上升,产品升级提升创新力:报告期内,公司研发投入0.76亿元,占营收比例达5.39%,较去年同期上升超0.5pct;研发人员数量达253人,占总员工比例21.87%;资本化研发支出占研发投入占比高达41.81%,体现了公司高研发效率,研发成果显著。报告期内,公司在配网、新能源领域均有显著拓展,高电压等级的固体绝缘开关、自主交直流充电桩、新能源车用高压直流接触器等新产品陆续问世,持续加强市场竞争力。
    激励效应增强,管理结构全面优化:进入2018年,公司全面推进内部管理制度变革,增强激励与约束效应,不断增强公司活力。公司未来将以经营单位为主体,自主经营、独立核算、单独激励,充分发挥各主体积极性。此外,公司将成立集团采购管理中心,实现原材料集中采购,提高整体议价能力,降低成本。
    投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价18.30元。我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为76.1%、27.5%、27.4%,归母净利润增速分别为89.5%、59.7%、24.3%,EPS分别为0.61、0.97、1.21。考虑到公司积极拓展新能源领域并新纳入隔膜业务,给予2018年30倍PE,6个月目标价为18.30元。
    风险提示:市场竞争加剧,隔膜产能建设不及预期,国家配网投资不及预期

天顺风能:业绩符合预期,风电产业链协同布局

盈利预测:我们预计18-20年公司EPS分别为0.39元、0.55元、0.74元,对应当前股价(4月22日)PE为15.7倍、11.33倍、8.34倍,首次覆盖给予审慎增持评级。

鱼跃医疗:收入端增长稳健,费用影响业绩增速

近日, 鱼跃医疗发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入35.42亿元,同比增长34.14%;实现归母净利润5.92亿元,同比增长18.45%;实现扣非归母净利润5.13亿元,同比增长4.80%;利润分配方案为向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),不转增不送股。同时,公司发布2018年一季报,报告期内实现营业收入10.42亿元,较上年同期增长15.49%;实现归母净利润2.14亿元,较上年同期增长15.05%;实现扣非归母净利润2.05亿元,较上年同期增长11.32%。公司预告2018年1-6月净利润变动区间3.98亿元-5.18亿元,同比增长0-30%。
    盈利预测与评级:我们认为公司作为以家庭医疗器械和医用高值耗材为主导业务的医疗器械企业,此前在家用医疗器械方面渠道优势明显,品种布局齐全,而经过过去几年的研发并购其医院产品线也已渐成规模。未来随着新产品的逐步放量,临床销售渠道的日益完善以及外延整合的逐步推进,公司业绩将持续较快增长。我们调整对于公司的盈利预测,预计公司2018-2020年EPS 分别为0.74、0.95、1.18元,2018年4月20日股价对应PE 分别为30、23、19倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:新品种推广进度低于预期,外延整合低于预期,监管风险。

亿联网络:sip电话终端龙头,积极拓展视频会议市场

公司业绩保持快速增长。根据公司2017年业绩快报,2017年公司营业收入为13.88亿元,同比增长50.28%;归母净利润为5.90亿元,同比增长36.52%。此外,公司预计2018年一季度营业收入为4亿元-4.15亿元,同比增长28%-33%;归母净利润为1.85亿元-2亿元,同比增长31%-42%。公司2012-2016年营业收入CAGR为33.57%,归母净利润CAGR为44.78%。2013-2016年公司毛利率稳中有升,费用率则有所下降,使得公司净利率有较大幅度的增长。
    目前SIP电话终端渗透率仍较低,未来增长空间大。根据Frost&Sullivan,全球及中国SIP电话终端渗透率分别由2010年的8.7%及6.7%上升到2015年的27.5%及29.8%,且预计于2019年分别达到66.3%及64.5%。预计2015-2019年全球SIP电话终端销售量CAGR为22.9%,销售额CAGR为15.6%。而中国市场方面,预计2015-2019年SIP电话终端销售量CAGR为21.5%,销售额CAGR为24.1%。
    公司加码视频会议系统,市场空间广阔。公司进入视频会议系统的时间较晚,2015年初公司正式推出VCS高清视频系统。2015年、2016年VCS系统销售量分别为1705件、3594件,销售额分别为2,509.85万元、4,604.09万元,2016年相对于2015年有较快的增长,销售量和销售额同比增速分别为110.79%、83.44%。2017年上半年,公司VCS高清视频会议系统收入为3171.66万元,同比增长57.45%。相对于IP话机市场而言,视频会议系统市场规模更大,根据公司公告估算,该市场约为前者的10倍,预计未来VCS高清视频会议系统在公司收入中的比重将有较为明显的提升。
    公司费用管控能力突出。公司建立了完善的费用管理制度及内部控制制度,各项费用率保持低位,有效控制在合理水平,且低于同行业可比上市公司的平均费用率。与公司具有较强可比性的公司是宝利通(Polycom)。公司的毛利率与宝利通相近,均为60%左右;在销售费用率方面,公司比宝利通低20个百分点以上,主要因为宝利通在市场推广方面、销售人员薪酬和股权激励方面的投入较多;在管理费用率方面,公司比宝利通低10个百分点以上,扣除研发支出后,公司的管理费用率仍低于宝利通。未来公司能否继续保持这样的优势值得进一步关注。
    投资建议:
    在公司SIP统一通信桌面终端、DECT统一通信无线终端以及VCS高清视频会议系统等业务保持较快增长且期间费用率仍保持较低水平的前提假设下,我们预计公司2018、2019以及2020年的EPS分别为5.229元、6.709元和8.742元,对应P/E分别为26.13倍、20.36倍和15.63倍。目前通信终端及配件行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为46.04倍,考虑到目前全球SIP电话终端渗透率仍有待提高,以及视频会议系统的逐步应用,我们认为公司估值仍具有一定的提升空间,因此首次给予其“增持”评级。
    风险提示:
    SIP电话终端、视频会议系统国内推广不及预期风险;销售费用、管理费用上升风险;市场竞争风险;汇率风险。

玲珑轮胎:轮胎业务量价齐升,新产能建设持续推进,打开未来成长空间

维持“审慎增持”评级。2017年以来,随着市场整体需求环境的回暖及公司产品品质、交付能力的不断提升,轮胎产品销量持续增长带动公司收入较快增长。但年内轮胎行业上游原材料采购价格出现明显上涨,导致公司净利润增幅低于收入增幅。
    玲珑轮胎是国内半钢胎领军企业,也是国内极少数已打入通用、大众等合资品牌整车供应链的轮胎生产商之一,品牌优势突出。近年来公司轮胎产销量持续增长,市场份额不断提升。公司着力推进新基地布局和新产能建设,当前广西玲珑、荆门基地新产能建设稳步推进,欧洲、美国基地筹建工作有序进行;未来随着新产能建设及下游客户开拓的逐步推进,公司未来有望成为国内半钢胎领域的绝对龙头,市场份额有望持续扩大。我们维持公司2018-2019年EPS分别为1.08和1.27元的预测,并引入公司2020年EPS为1.46元的预测,维持“审慎增持”评级。

御家汇:乘行业风,踏渠道浪,未来的化妆品大集团

面膜行业市场空间广阔
    面膜市场未来市场空间广阔。根据Euromonitor的预测,2021年我国面膜市场容量将达到280.1亿元;根据我们测算,我们认为未来受益于用户普及率以及使用频率的提升,中国面膜未来市场空间有望翻倍。
    电商渠道将是行业核心资源
    电商渠道的营销、服务系统与传统渠道在数据获取、用户反馈方面的差异使得我们认为电商渠道将远不止于销售渠道而是未来行业核心资源,
    1、互联网作为消费者接触最多的领域,相比线下渠道能实现优秀的规模效应以及更多的互动;
    2、互联网上能够获得客户消费行为数据,在互联网行业之前,线下无法系统性的获取用户消费行为数据,能提供的只有便利的购买地点以及舒适的体验,而互联网的出现使得用户消费行为已经能够被记录下来,通过大数据的营销,是之前百货时代、购物中心时代所不曾有过的,而化妆品行业是新品需求强烈、同时不断进行产品升级的行业,化妆品行业的大数据将赋能于渠道的营销策略制定、产品供应链管理、新品研发等等。
    首次覆盖给予御家汇「增持」的投资评级
    我们预估公司2018年、2019年以及2020年营业收入分别为22.5、29.4以及亿元,同比增速分别为36.6%、30.9%以及25.0%,净利润分别为2.29、以及4.49亿元,EPS分别为1.43、2.05以及2.81元/股,对应PE分别为33.0、23.0以及16.9倍。
    1、中国面膜行业正处于快速发展时期,渠道方面正经历渠道变迁时期,我们认为未来线上渠道将是行业核心资源,公司已抓住机遇借助线上渠道成为国内面膜行业领军企业之一,未来有望借助面膜行业逐步成为化妆品大集团;
    2、公司产品质量管控严格,公司为面膜和卸妆油行业国家标准起草参与者;
    3、公司营销能力优秀,转化率高,已逐渐获得海外品牌认可,公司借助多年线上渠道营销数据以及经验积累,将向线上线下全渠道逐步推进,未来有望抓住线上线下融合机遇进一步扩大竞争优势。
    风险提示:单一品类收入占比较大;渠道拓展风险;经济波动影响消费力。

再升科技2017年报点评:产能投放叠加需求旺盛,业绩大幅增长

公司发布2017年年报及2018年一季报,2017年实现营业收入6.40亿元,同比增长99.96%。归母净利润1.14亿元,同比增长40.52%,扣除合并悠远环境产生的资产折旧摊销影响,同比增长53.27%。经营活动现金流净额3365.85万元,同比下降45.61%,系悠远环境纳入合并范围后,高端净化设备订单周期较长,账期拉长影响。综合毛利率为35.39%,同比下降8.84pct,主要由于新增净化设备产品毛利率较低。17年四季度单季实现营业收入2.27亿元,同比增长144.13%;归母净利润3334.42万元,同比增长3.25%。18年一季度实现营业收入2.22亿元,同比增长145.53%;归母净利润3180.41万元,同比增长83.66%。内生外延,收入增长提速。报告期内2.5万吨高性能玻璃纤维扩建项目全面投产,干法芯材项目部分投产,产能进一步提升,同时下游需求旺盛,产销均大幅提高。玻纤滤纸产销量同比分别增长29.55%、34.03%,VIP芯材产销量同比分别增长97.87%、111.68%。18年增发募投项目预计将全面投产,产能瓶颈进一步打破。17年悠远环境纳入合并范围,贡献收入1.79亿元。
    打造干净空气和高效节能全产业链平台。收购悠远环境100%股权,进军空气净化设备领域;拟增资维艾普,持股45%,切入VIP板材业务;增资深圳中纺34%股权,布局熔喷化纤材料。通过产业链横向纵向延伸,将原材料微玻纤的技术壁垒优势由滤纸、芯材进一步传导至下游。一体化优势有望助力公司降低成本,提升盈利。
    蓝海市场空间广阔,下游需求高速增长。干净空气领域,随着我国集成电路国产化推进加速,高世代LCD和OLED技术升级,以及食品、医药等行业生产标准提高,洁净室市场规模不断提高。据产业信息网数据,中国洁净室工程市场规模预计保持10-15%增速,2020年市场规模将超过1400亿元。我国民用、商用空气净化设备渗透率较低,随着消费者安全意识提高、消费升级,预计每年需求增速在30%,成长空间巨大。高效节能领域,VIP板材相比传统保温材料性能、成本均具优势,未来在白电、冷链、建筑保温市场将加速对聚氨酯泡沫的替代。据我们测算,目前VIP板在冰箱冷柜市场应用规模约40亿左右,渗透率仅为约3%,有望迎来高速发展。
    【投资建议】
    预计公司18/19/20年营业收入分别为12.46/18.56/21.34亿元,归母净利润分别为2.03/2.95/3.40亿元,EPS分别为0.53/0.76/0.88元,对应PE为29/20/17倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
    【风险提示】
    项目进展不及预期;
    收购企业业绩不及预期。

永辉超市2018年一季报点评:业绩略低预期,云创和次新区增长强劲

投资建议:次新区增长强劲,股权激励费用拖累短期利润增速。考虑到云创培育期亏损高于预期,下调2018-2020年EPS至0.21(-0.06)、0.30(-0.04)、0.39(-0.07)元,维持目标价11.7元,增持。
    收入维持高增长,股权激励费用拖累利润增速,业绩低于预期。公司2018Q1营收187.7亿元,同比+23%,增速同比+9.2pct,预计同店增速4.8%左右;净利润7.5亿元,同比+0.56%,EPS0.08元。利润增速下降主要系:1)预计Q1股权激励费用摊销1.78亿元;2)预计云创开店加快导致亏损扩大至2亿元;扣除股权激励费用和云创亏损预计净利润同比+33%。经营性净现金流同比+68.4%至15.2亿元。
    次新区和云创收入增长强劲,毛利率提升明显,费用率有所提高。2018Q1新开红绿标/永辉生活/超级物种19/47/11家,创新业务加速布局。次新区华东、河南、安徽大区收入同比+53%/29%/29%。毛利率导向和节日效应延长使得除安徽外区域毛利率均有提升,尤其华东和北京毛利率提升2.23/1.54pct,综合毛利率提升1.86pct。2017年开店加快使得销售活动和员工增加使得销售费用率同比+1.64pct,管理费用率同比+1.47pct,净利率同比-1.28pct至3.48%。
    携手腾讯加快科技赋能。林芝腾讯受让公司5%股份,参股云创15%股份。公司增持中百集团/红旗连锁股份至29.9%/21%,拟携手腾讯入股家乐福,供应链输出和同业赋能有望进一步凸显优势、驱动增长。

玲珑轮胎:17年业绩符合预期,18年有望高速增长

天然橡胶维持低价、利润率逐渐改善,18年高增长可期。报告期内公司轮胎总产量达到5025万套(YOY+15.98%),总销量达到4911万套(YOY+16.41%)。Q4轮胎产销量分别为1304、1272万条,平均销售价格环比上涨0.1%;主要原材料天然橡胶采购价环比下降4.02%,合成橡胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布采购价环比上涨8.53%、17.95%、10.44%、3.07%,Q4销售毛利率和净利率分别为27.46%、9.10%,比Q3提升3.94、1.11个百分点。未来两年天然橡胶开割面积仍快速增长,处于供大于求的格局,价格长期维持低位;我们预计2018年随着公司产能释放、产品利润率回升,业绩有望重回高速增长通道。
    “5+3”战略加速扩张,向全球十强目标迈进。截至2017年底,公司已达产的总产能为4714万条半钢胎、800万条全钢胎;2018年公司销量目标为5780万条。产能不足的问题制约了公司的进一步发展,公司潜在的订单量已经超过了当前的产能容量。2017年公司通过发行可转债募集资金20亿元,其中15亿元投向柳州一期续建项目,预计将在18年8月达到1000万条半钢胎产能,在年底达到100万条全钢胎产能;此外,公司计划投资57.94亿元建设荆门项目,未来在荆门形成1200万套半钢、240万套全钢、6万套工程胎的产能。公司计划在国内的招远、德州、柳州、荆门四大基地以外再布局第五大生产基地,同时在海外稳步推进欧洲和美洲产能,有望在2020年达到9000万套轮胎的总产能,比2016年基本实现翻一番,跻身全球轮胎十强的行列。
    强化品牌效应,做配套市场的领头羊。公司注重品牌宣传,2017年玲珑轮胎品牌价值达305.62亿元。公司已进入美国通用、福特汽车、德国大众汽车、印度塔塔、巴西现代、吉利汽车、通用五菱、中国一汽、中国重汽、比亚迪汽车、长安汽车等全球60多家知名车企的供应商体系,配套数量和配套厂家位列民族轮胎品牌第一。稳定、优质的客户、尤其是世界一线车企,有效推动了公司新业务的开展和产品品质的提升,进一步巩固和加强公司的领先优势。公司半钢胎配套客户的拓展,将增强玲珑的品牌影响力,促进产能释放,推动玲珑成长为具有全球竞争力的民族轮胎企业。
    盈利预测:维持18-19年、新增2020年盈利预测,预计公司18-20年EPS为1.28/1.66/1.84元,对应PE为13X/10X/9X。维持“增持”评级。

永辉超市2018年一季报点评:收入同比增长约23%,新开店、股权激励费用化影响盈利效率

永辉超市发布2018年1季报:2018年Q1,公司实现营业收入187.67亿元,同比增长22.97%;实现归属于上市公司股东的净利润7.48亿元,同比增长0.56%,归属于上市公司股东的扣非净利润7.47亿元,同比增长2.42%,每股收益0.08元,业绩低于预期。
    投资要点:
    新开店和次新店推动收入继续高速增长。2018年一季度公司营业收入同比增长22.97%仍保持在较高水平,我们认为增长除了得益于同店之外,亦主要来自于次新店和新开门店:一季度公司新开绿标店19家、永辉生活店47家、超级物种11家,增加经营面积约16.5万㎡;2017年公司净增加门店332家,包括新增Bravo门店133家、永辉生活店172家、超级物种27家,开业门店经营面积528万㎡,较上年度增加23%。从区域分部来看,增速最快的是华东大区,同比增长约53%,其次是中部的河南大区(29.35%)和安徽大区(28.61%)还有华西大区(21.36%),第三梯队分别为东北大区(15.09%)、福建大区(14.54%)和北京大区(11.87%)。
    规模效应显著毛利率持续改善,华东大区、北京大区和东北大区是主要增长来源。2018年Q1公司综合毛利率22.79%,比去年同期提高1.86个百分点;商品销售毛利率18.11%,好于去年同期1个百分点,反映了整体商品经营效率的提升。从细分大区来看,公司优势区域毛利率最高,福建大区为19.34(增加0.94个百分点)、华西大区为18.75%(增加0.7个百分点);从毛利率提升幅度来看,华东大区(17.54%)和北京大区(16.89%)最为亮眼,毛利率分别提升2.23和1.54个百分点;安徽大区是唯一毛利率略有下降的区域,毛利率17.2%,下降0.08个百分点;河南大区和东北大区毛利率改善空间较大的区域,分别为15.72%和14%,较去年同期提升0.84和1.41个百分点。
    受新开店和限制性股票激励的影响,费用率提升3.39个百分点。受近年新开门店较多以及云创新业态加速扩张的影响,公司一季度公司销售费用率上升1.84个百分点;受限制性股票本年度开始确认费用的影响,经我们测算公司一季度确认对应的新增管理费用约1.2亿元,Q1公司管理费用率上升1.47个百分点;财务费用由于结构性存款赎回利息减少,也比去年增加了0.4亿元。总体来说,2018年Q1期间费用率为18.29%,提升3.39个百分点。
    盈利预测和投资评级:维持增持评级。考虑新开店的影响,我们上调原先对公司收入的预测,预计公司 2018-2020年销售收入为713.93亿、848.70亿、991.91亿元,分别同比增长22%、19%、17%;考虑股权激励本期费用化的影响,我们下调公司的盈利预测, 预计归属于上市公司股东净利润分别为20.59亿、28.61亿和38.06亿,分别增长13%、39%和33%;预计公司2018-2020年EPS 分别为0.22元、0.30元和0.40元,对应当前股价PE 分别为42X、30X、23X。考虑到股权激励费用化虽拉低公司业绩,但不改变公司基本面,中长期来看更能激发企业活力,维持之前目标价12元,维持增持评级。
    风险提示:新开店培育期延长;新进入市场有较高经营壁垒;新开店速度不达预期;上市公司业绩不达预期

牧原股份2018年第一季度业绩点评:出栏持续高增长,长期成长价值显著

投资建议:维持增持。因猪价处于下行周期,下调2018-19年EPS至2.07、2.08元(前次预测3.2、3.61元),二季度猪价有望迎来较强反弹,板块情绪有望提振,参考可比公司给予2018年28倍PE,维持目标价58元,维持增持。
    业绩符合市场预期。公司发布2018年第一季度业绩报告,公司营业收入27.56亿元,同比增40%,归母净利1.36亿元,同比下降80%。一季度业绩符合市场预期。
    生猪出栏维持高增长,猪价下行拖累业绩。公司生猪出栏维持高增长,18年1-3月销售生猪共计221.5万头,同比增长79%,一季度预计肥猪出栏200-210万头,仔猪由于处于销售淡季,预计出栏15万头左右。受周期性和季节性因素叠加影响,18年初以来生猪价格明显下行,至今下降幅度超过30%,预计一季度公司肥猪均价12.2元/公斤,按完全成本11.6元/公斤,出栏体重110公斤测算,预计一季度肥猪盈利1.3亿元左右,仔猪、种猪略有盈利。
    二季度猪价有望迎来反弹,未来长期成长价值显著。预计5月后生猪供求迎来好转,6、7月反弹进入加速期,本轮反弹幅度有望超过30%,公司业绩有望环比明显改善。此外,当前行业门槛较以往显著提升,大型养殖集团迎来黄金发展时期,公司持续优化成本控制,积极拓展多元融资渠道,18、19年出栏量有望达1200、1600万头左右。

唐山港:业绩稳健增长,辐射雄安新区

一、传统业务保持稳健增长
    依托唐港线、大秦线,对接“三西”产煤区,港口每年煤炭吞吐量在1亿吨左右。在环保趋严要求下,弃公路运输,改用海铁联运,唐山港优势明显。2017年公司煤炭运输量同比增长19.62%;交通运输部统计,2017年全国港口货物吞吐量平均增速6.4%,唐山港增速6.75%,略超平均值;集装箱全国增速8.3%,唐山港增速33%,远超平均值。
    二、港口航线增开加密
    在陆地上,2017年新增5个内陆港,通过海铁联运方式
    对接唐山港。在海上,通过开通加密日韩近洋航线,维护好环渤海内支线平台,使得海铁航线布局不断优化。目前,航线总数达到33条,水路通达70多个国家和地区、150多个港口。同时,公司除了信息化手段提高效率外,还在经营管理方面进行探索,例如把辅助作业环节外包,减少公司未来的资金成本。
    三、自然资源优势强,叠加雄安概念产业转移
    随着《河北雄安新区规划纲要》全文发布,京津翼的大体格局初定。雄安严格执行产业进入标准,导致部分工业需求外溢,产业转移。唐山腹地自然资源优势强,宜建港自然海岸线长达19公里,规划岸线长达45公里,后方陆域广阔,有100多平方公里开阔平坦的盐碱荒地可供开发利用,具有发展外向型临港工业的地域优势,未来拓展空间大,有望成为京津翼工业主要承载区之一。因公司港口辐射范围具有先天优势,未来将与雄安新区共同发展。
    投资建议:我们看好公司未来的发展和分红政策,预计未来三年,营业收入分别为80、84和89亿,净利润16.8亿、17.7亿和19.2亿,EPS分别为0.34、0.36和0.39,PE分别为13、12和11倍。公司当前PE14倍,显著低于A股同类港口平均市盈率,安全边际较高。给于“增持”评级。
    风险提示:经济下滑超出预期,工业建设不及预期,成本上升速度过快。

苏垦农发2017年报点评:业绩增长符合预期期待乡村振兴发力

我们维持公司2018-2020年EPS为0.60元、0.67元和0.80元,维持目标价18元,对应18年市盈率30倍。种植业目前处于变革的前夜,随着土地制度改革的深入,土地、人工、资本、科技等关键要素有望被激活,真正现代化的种植业龙头将会崛起,公司将受益其中。
    主产品量价提升,业绩稳健增长。公司发布2017年报,营业收入同比增长6%至43亿元,归属于上市公司股东净利润同比增长8%至5.6亿元,业绩整体稳健增长,符合市场预期。公司业绩稳健增长主要原因在于公司产品量价齐升:1)2017年小麦单产同比增长13%至450公斤,总产量同比增长26%至44万吨;2)小麦与水稻的销售价格均出现上涨。
    乡村振兴战略利好公司未来发展。十九大首次提出乡村振兴战略,要求到2050年,乡村全面振兴,农业强、农村美、农民富全面实现。我们认为土地将是乡村振兴战略实施过程当中的主要发力点,公司拥有接近120万亩规模化种植基地,另与江苏省各地市、县签订的土地流转战略协议140多万亩,在土地要素上优势明显,未来发展看好。
    规模经营优势保障公司盈利能力。公司受益规模化和机械化经营,成本端仍然有进一步下降的空间,1)新流转土地前期投入较多,随着流转土地经营逐步稳定,公司亩均成本将下滑;2)公司农业机械化程度高,生产效率高;3)降低联合经营和发包占比下调提升亩均盈利。
    风险提示:大宗农产品价格持续低迷,发生大规模恶劣天气。

雪浪环境:垃圾焚烧烟气治理龙头,借力危废重拾高增长

垃圾焚烧大势所趋,公司主业持续景气。2020年全国城镇生活垃圾焚烧处理能力目标是达到59.14万吨/日,2015-2020年复合增速达20%。我们预计2018-2020年,生活垃圾焚烧烟气治理市场空间高达180亿元。公司为垃圾焚烧烟气治理龙头,市场占有率达20%以上,主业将持续景气,经公司产品净化处理后的烟气污染物排放指标远低于国家标准(GB18485-2014)规定的排放限值。目前,公司待执行订单约13亿元,约是2016年烟气治理和灰渣处理收入的两倍,业绩增长有保障。公司自2011年以来产能利用率始终为100%,新增年产约20套烟气净化与灰渣处理系统设备已于2016年9月投入使用。项目的顺利实施将降低外协备件的比重,提升公司的整体盈利能力,扩大市场份额。
    积极进行危废布局,业绩爆发可期。目前危废无害化处理处于供不应求状态,政府监管力度持续加强,危废处理需求将加速释放。预计2018-2020年危废无害化运营空间约1645亿元。2014年12月公司以1.68亿元收购无锡工废51%股权,进入危废运营领域。此后,公司先后增资汇丰天佑51%股权,参股上海长盈20%股权。此外,公司实际控制人无锡雪浪金茂已成功培育江苏爱科和美旗环保两家危废公司。公司远期规划危废产能20万吨,随着规模的扩大,危废业务将贡献主要利润增量。2017年12月14日公司成功实施定增,募集资金3亿元,定增的成功实施将助力公司危废业务开拓。
    盈利预测与估值:我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.47、0.72、1.04元,同比分别增长-31.0%、53.6%、44.4%,对应PE分别为46.0、30.0、20.7。考虑到公司垃圾焚烧烟气治理订单充足,将稳健增长,积极开拓危废处置蓝海,有望提升公司业绩,首次覆盖给予公司“推荐”评级。
    风险提示:1)并购整合不及预期:当前危废行业正处于景气周期,上市公司都加大收购步伐,导致危废企业并购价格提高,在此背景下,公司存在并购整合不及预期风险;2)危废投产进度低于预期:公司并购的危废项目多处于建设期,存在因审批、居民阻挠等因素导致投产进度低于预期;3)应收账款回收风险;4)原料价格上涨风险:公司生产的烟气治理和灰渣处理设备主要原材料为钢铁,一般项目中标后会有较长时间的准备期和生产制造期,随着钢铁去产能的不断深化,钢材价格走高,可能造成公司成本上升。

三钢闽光:业绩创新高,并购助力未来业绩进一步提升

行业景气度提升,高市占率优势尽显:2017年公司铁、钢、材产量同比分别增长0.98%、4.41%和2.11%,增幅不大,但实现收入同比增长59.1%,增幅明显,主要得益于价格上涨。价格上涨主要有两个因素:一是行业景气度整体明显提升。在供给侧改革持续推进、钢铁去产能和取缔“地条钢”、环保督查、取暖季限产等一系列因素推动下,钢铁行业供给格局明显改善。国内钢材市场价格震荡上行,整体处于高位,中钢协钢材综合价格CSPI指数比上年平均上涨42.7%,行业景气度显著提升;二是公司在福建区域市场高市占率使得公司产品获得了更高的溢价,优势十分突出。公司产“闽光牌”建材、中板2017年市场均价分别高于“周边四地”(上海、杭州、南昌、广州)59元/吨、154元/吨,圆钢价格较杭州、广州市场均价高53元/吨,区域内市场主导地位进一步得到巩固。
    精细化管理促进公司降本增效成果显著。2017年,公司进一步提升精细化管理水平,有力的促进了公司降本增效,并取得了显著成果。报告期内,公司实现吨钢同口径降成本47.66元/吨;管理费用同比下降5.32%;财务费用同比下降51.60%;采购的进口矿到岸价比普氏均值低2.15美元/吨。降本增效取得的显著成果也构成业绩创新高的一个重大助力因素。
    三安钢铁并购顺利过会,有望助力公司未来业绩进一步提升。公司于2018年3月30日收到中国证券监督管理委员会的通知,公司发行股份购买三安钢铁资产等事项获得无条件通过。三安钢铁具备炼钢生产能力为258万吨,16年产钢273.8万吨。2017年1-8月营收57.7亿元,净利润8.68亿元。随着该并购案顺利过会,三安钢铁资产注入公司剩下就是时间问题。未来三安钢铁资产注入后,公司产能规模将进一步扩大,同时在福建市场占有率进一步提高,将有力的保障公司未来业绩进一步提升。
    盈利预测与投资建议:公司是福建省龙头钢企,建材产品在福建市场占有率高达65%,对市场拥有较强的掌控力和议价能力;未来三安钢铁资产注入提升公司产能规模的同时,也进一步提高了市占率和盈利水平。考虑到供给侧改革效应逐渐减弱以及未来资产并表的影响,我们调整了公司18-19年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为3.03(3.09)、3.92(3.31)和4.12元,对应4月13日收盘价PE分别为6.0倍、4.6倍和4.4倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:1、行业景气度大幅下降的风险。由于钢铁行业是强周期行业,与经济发展趋势息息相关。当前,全球出现了贸易保护主义风潮,贸易摩擦不断加剧,有可能造成全球贸易复苏乏力进而影响全球及中国经济稳定增长,导致行业景气度大幅下降、公司业绩不达标;2、原材料价格上涨过快风险。原材价格过快上涨造成钢厂生产成本上升,侵蚀企业利润,制约业绩增长;3、公司经营风险。由于钢铁行业是重资产高耗能行业,公司可能会遭遇到政策调整、安全事故以及环保限制等因素影响,造成公司难以平稳健康运营。

埃斯顿首次覆盖报告:深耕智能制造,打造国产工业机器人标杆企业

未来三年复合增速54%,首次覆盖给予“推荐”评级:
    随着国内制造业产业升级加速,数控系统、伺服系统、工业机器人等核心领域将迎来快速发展,公司深耕智能制造多年,研发能力突出、客户结构优质,有望顺应趋势抢占市场,取得更大突破。预计公司2018-2020年营业收入为17.42/23.96/32.69亿元,归母净利润分别为1.50/2.30/3.40亿元,复合增速约54%,EPS为0.18/0.27/0.41元;首次覆盖给予“推荐”评级。
    数控系统渗透率逐步提升、伺服系统百亿空间,公司全力抢夺高端市场:
    公司是国内金属成形机床数控系统的龙头企业,市占率超过80%,国内机床数控化率不到30%,距全球制造业强国60%水平有较大差距,未来随着对零部件加工精度要求的提升,数控化率将逐步提升。此外,国内伺服系统市场空间接近百亿元,80%被外资品牌占领,公司通过自主研发和并购TRIO、BARRETT、扬州曙光等优质企业,提升提供完整解决方案的能力,全力抢夺高端市场,2017年运动控制业务增长超过50%、2018Q1增长超过100%。
    2017年国内工业机器人市场超300亿元,公司产能扩建助推业绩腾飞:
    根据IFR统计和预测,国内2017年工业机器人销量超过13万台、市场空间超过300亿元,未来三年有望维持15%的复合增速,到2020年市场空间超过450亿元;目前国产品牌销量占比约为35%,由于国家政策的支持、人力成本增加等原因,我们认为机器人国产化进程加快,到2020年国产化率有望超过40%。公司机器人技术优势明显、盈利水平高,核心零部件自产率达80%,随着智能工厂的逐步达产,业绩增长将持续保持较高速度,2017年机器人及智能制造业务增长超过130%、2018Q1增长超过200%。
    成长路径相似,对标发那科,致力打造智能制造领军企业:
    日本发那科是全球工业机器人龙头,2016财年营收接近50亿美元,净利润率常年超过20%,累计装机量突破50万台;公司与发那科都是以数控系统起家、后延伸至伺服系统,并以数控、伺服基础切入机器人领域,积极打造智能制造系统。对标国际巨头,公司布局全球,未来发展潜力巨大。
    风险提示:产能扩建进度较慢,市场竞争加剧,外延并购整合的不确定性。

迈克生物:收入端增长较快,非经常项目影响利润,2017年扣非净利润同增28.51%,业绩基本符合预期

我们预计2018-2020年,公司营业收入分别为25.62亿元、32.99亿元和43.48亿元,归母净利润分别为4.91亿元、6.24亿元和8.18亿元,对应EPS分别为0.88元、1.12元和1.47元。我们认为公司加强渠道扩张与整合力度,形成代理产品和自产产品销售提速的基础,同时化学发光等多项自产产品的上市将带动公司业绩快速增长。因此,我们维持对公司的“增持”评级。

裕同科技:短期业绩承压不改长期发展潜力

事件:公司发布2017年年报和2018年一季报。2017年全年实现营业收入69.5亿元,同比增长25.4%;实现归母净利润9.32亿元,同比增长6.5%。其中Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为38.1%/25.4%/18.6%/24.3%,净利润增速分别为29.5%、16.1%、0.81%和-0.92%。18Q1实现营收16.1亿元,同比增长16.2%;实现净利润1.4亿元,受汇兑损益影响,下滑14.1%。公司同时发布1-6月业绩预告,预计2018年上半年度归母净利润2.18-2.65亿元,同比下降15%-30%。
    原材料价格上涨及汇兑损失影响短期业绩。2017年公司毛利率为31.54%,较上年同期下降2.81pp,细分品类中精品盒、纸箱毛利率分别为32.6%、16.5%,较上年同期分别下降3pp、9pp,主要原因是公司核心原材料白板纸和箱板纸价格全年上涨约30%,很大程度上压缩了公司的盈利空间。此外,公司境外业务占比超过60%,结算方式主要为外币结算,人民币汇率上升导致公司汇兑损失大幅增加。公司2017年产生汇兑损失1.07亿元,16年同期汇兑收益8066万,对业绩影响较大。公司积极推进进口纸张替代、锁定上游厂商产能等方式平滑原材料涨价给公司带来的经营风险,同时我们预计2018年纸价上涨趋势将有所放缓。此外公司已于17年9月开展外汇套期保值,预计公司盈利能力下半年会得到修复。
    客户资源进一步扩充。作为3C纸质包装领域的龙头企业,公司与富士康、三星等消费电子的龙头企业保持了长期稳定的合作关系,并且正持续深化同小米产业链的合作以及同OPPO/VIVO等国内重要客户建立合作关系。3C之外,公司积极拓展新领域的合作机会,业务已拓展至高档烟酒、大健康、化妆品、食品和奢侈品等行业,2017年公司成功导入小米、哈曼、洋河、东阿阿胶、施华洛世奇等多家高端品牌客户。公司计划未来五年实现消费电子领域与其他细分领域的收入占比各为50%。
    行业整合加速,投资步伐加快。报告期内公司于重庆渝北区投资建设高端环保包装项目、并购嘉艺(上海)包装制品有限公司90%股权、累计收购武汉艾特纸塑包装有限公司51%股权、于江苏省宿迁市与江苏金之彩集团合资建设江苏高端环保包装项目等,上述项目的有序实施将有效提升了公司整体实力和客户服务水平,为公司战略目标的实现奠定了坚实基础。另外,为实现与小微企业客户、个性化定制客户以及企业购客户的合作,公司投资布局了互联网印刷平台“盒酷”,并取得了良好进展。
    盈利预测与投资建议。我们预计18年原材料价格仍处高位,或对利润率有所压缩,同时受汇兑损益影响,我们对业绩的预期有所下调。预计公司18、19年净利润分别为10.6亿、13.9亿,对应PE分别为17倍、13倍,给予公司20倍PE,目标价53元,调整为“增持”评级。
    风险提示:原材料价格上涨过快的风险;下游客户增长不及预期的风险;汇兑损益波动较大的风险。

苏州科达点评报告:业绩高速增长,供应链管理体系日益完善

公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入18.25亿元,同比增长26.02%,归母净利润2.70亿元,同比增长55.05%。
    投资要点:
    收入快速增长,会议与监控行业持续景气:公司视频会议业务收入9.37亿元,同比增长27.00%,视频监控行业收入8.69亿元,同比增长26.89%,受益于安保升级、电子政务升级等政策导向与投资拉动,随着“雪亮工程”的推进以及政务商务对于视频会议需求扩张,公司产品应用深度与广度持续扩张,随着行业规模的增长,公司有望持续受益。
    整体毛利提升,保持高比例研发投入:公司整体毛利率66.36%,同比小幅提升,其中,视频会议业务毛利率80.07%,增长4.18个百分点,主要由于可视指挥调度、网呈、MCU销售占比更高所致;视频监控业务毛利率50.95%,同比下降个2.69百分点,主要由于监控摄像机产品单价较上年同期降幅较大,公司通用行业低毛利产品销售增加等原因导致。公司研发费用投入占收入比重26.24%,高于行业平均水平,2017年公司发布了多款重量级的产品和解决方案,全新的网络视频存储技术-RAIDX、第二代晶艳小间距LED拼接屏及显控平台、5.0云视讯全系列产品、警用无人机解决方案、基于深度学习技术的一体化智能卡口和电警单元、全新协作系列多功能网呈,以及包含海燕、海鸥、猎鹰在内的端到端AI赋能产品和视频大数据应用系统等。其中,苏州科达的量子网呈产品,是国内唯一支持量子通信技术的视频会议产品。
    费用控制良好,完善供应链管理体系:2017年,在原制造中心的基础上,公司组建供应链中心,从供货商,制造商,分销商到客户对整个供应链的各个环节进行综合管理,推动公司制造体系由传统的生产管理向供应链管理转型,提高了交货的可靠性和灵活性,并有效减少生产及分销环节的费用。报告期内,公司销售费用同比增长23%,管理费用同比增长20%,费用所占收入比较往年小幅下降,费用控制良好。
    盈利预测及投资建议:预计公司2018-2019年EPS分别为1.33、1.64元/股,给予“增持”评级。
    风险因素: 行业竞争加剧;新产品推广不及预期。

瀚蓝环境事件点评:引入央企战略投资者,助力“大固废”格局

事件:
    公司发布公告,公司持股5%以上的股东创冠环保(香港)有限公司(以下简称“创冠香港”)与国投电力控股股份有限公司(以下简称“国投电力”)签署《股份转让协议》,通过协议转让的方式转让其持有的公司无限售条件流通股股份6601.45万股,占公司股份总数的8.615%。
    投资要点:
    引入战略股东,创冠香港继续减持风险消除。2014年公司向创冠香港发行股份及支付现金购买其所持创冠中国100%股权,获得福建、湖北、河北、辽宁等地多个垃圾焚烧发电厂项目,创冠香港亦成为公司第三大股东,持股比例达到11.88%。2017年12月股份限售接触后至2018年3月,创冠香港先后减持公司股票比例达到3.26%,对公司股价带来一定压制。此次创冠香港将剩余所持8.615%的股份转让给国投电力,将消除其原先计划减持对公司股价带来的负面影响。
    国投电力是国内领先的电力上市公司,背靠央企国投助于公司业务拓展。国投电力是一家以水电为主、水火并济、风光为补的综合性电力上市公司,清洁能源占比达到56.5%,具备较强的环保优势,同时在电力行业管理经验丰富,具备电站投资、建设、运营管理的全产业链条的人员与技术管理能力,有望复制到公司在手垃圾焚烧发电厂项目,提升项目投资建设及运营效率。国投电力实际控制人为国家开发投资集团有限公司(以下简称“国投公司”),是中央企业中唯一的投资控股公司,城市环保、生物质能源等产业是国投公司前瞻性战略性产业之一,此次国投电力入股公司,也是国投公司产业布局的重要组成。截至2017年末,国投公司资产总额达到4941亿元,利润总额182亿元;国投电力资产总额2083亿元,归母净利润32亿元,强大的资本实力将为公司带来项目投资的便利。同时,背靠央企也将利于公司实现固废处理业务的全国拓展,加速“瀚蓝模式”异地复制。
    固废全产业链覆盖值得期待,水环境治理打开新局面。公司固废产业链布局全面,通过与德国瑞曼迪斯合作、控股驼王生物,固废业务由原先的生活垃圾、餐厨垃圾处理延伸拓展至危废处理、农业固废处理等领域,实现“前端垃圾转运-中端各类垃圾处理-末端渗滤液及飞灰处理”的产业链全覆盖,“大固废”战略稳步推进。目前佛山绿色工业服务中心工程(南海)已取得广东省环保厅环评批复,预计收集处理危险废物总规模为9.3万吨/年;驼王生物目前已获得遂溪县、怀集县、乐昌市、保定市涞水县四个病死畜禽无害化处理及资源循环利用特许经营BOT及PPP项目;创冠晋江、安溪、廊坊项目改扩建进展顺利,“瀚蓝模式”再次成功异地复制的开平市固废综合处理中心一期一阶段PPP项目亦在筹建中,公司固废产业链发展未来值得期待。在水环境领域公司亦进行积极突破,报告期内,公司获得佛山市南海区里水河流域治理项目建设及运营管理权,项目总投资约21.5亿元。投资该项目将为公司带来水环境综合治理项目经验,打开水环境综合治理市场,培育新的利润增长点。
    维持公司“增持”评级:此次国投电力入股,将有利于公司加速进行全国性的业务布局和拓展,“大固废”格局、水环境治理,以及传统水务及燃气业务使得公司未来将兼具稳健与扩张的双重属性。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.04、1.16和1.42元/股,对应当前股价PE为13.65、12.32和10.01倍,维持公司“增持”评级。
    风险提示:创冠香港本次转让股份未能解除质押风险;项目推进进度不达预期风险;固废处理行业竞争加剧风险;产能利用率不足风险;政策推进不达预期风险;应收账款风险。

海大集团:饲料强劲增长,三料龙头雏形显现

饲料主业保持快速增长。全年公司饲料销量849万吨,同比增长15.8%,水产料和猪料的比重增加推动饲料毛利率同比提升1.86个pct,饲料吨毛利水平同比增加73元/吨。其中,水产料受益于自然水系的禁捕和鱼价景气度提升,销量同比增长22.7%,鱼价行情好同时也拉动了公司高档膨化料的销量,全年销量增长超过40%,毛利率提升4.5个pct,随着膨化料的经济价值的体现,养殖户的投料习惯会逐步从颗粒料往膨化料转移,尤其是华中地区基数很低,未来渗透率将持续提升。猪料销量同比增长31.9%,猪料销量过去在公司饲料中的占比较低,生猪规模化提升推动饲料转型变革,公司去年收购山东大信,加强了在前端料上的优势,去年四季度以来公司猪料业务持续放量。禽料销量同比增长7.8%,呈现恢复趋势,公司的长期竞争力体现在成本优势。
    动保业务维持强劲增长势头。公司动保产品全年实现营收3.95亿元,同比增长37.5%,收入增速好于我们的预期,毛利率同比提升2.16个pct,其中绝大多数为水产动保微生态制剂所贡献。水产养殖更加注重精细化,养殖户更加重视水质改善对养殖效果的提升,且占养殖成本比重低,行业增长空间广阔。
    盈利预测:作为水产饲料龙头,公司具有强大的内生增长潜力,猪料业务处在快速增长初期,我们预计18-19年净利润分别为16.79/21.47亿元,EPS分别为1.06/1.36元,市盈率分别为23.0/17.9倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:环保压力、极端天气的变化。

菲利华:高端石英玻璃产业的领军者,军民融合创造新动能

事件
    4月16日公司发布2017年年报,17年实现收入5.5亿元,同比增长23.7%,净利润1.2亿元,同比增长12.7%。公司每10股拟分配现金红利1.5元。
    点评
    1、公司2017年实现收入5.5亿元,同比增长23.7%,净利润1.2亿元,同比增长12.7%,半导体业务增速超过46%,超过了公司整体业务的增速。公司17年营收和业绩的增速符合市场预期,略低于我们之前的预测,主要是因为2017年美元贬值导致汇兑损失增加。
    2、公司主营的高性能石英材料是电子信息、光学光源、光伏能源、航空航天等行业不可或缺的重要基础性材料,在国家重大工程以及航天航空、电子信息等产业具有关键作用。随着信息化进程加快,消费类电子产品需求旺盛,与半导体工业密切相关的石英行业也得到快速发展。预计到2020年,半导体石英材料仍有望维持20%以上的年复合增长率。特别是国内半导体市场需求规模进一步扩大,产业发展空间进一步增大。在市场需求拉动和半导体国产化的国家政策支持下,半导体用石英材料增长趋势明显。
    3、“十三五”期间,国防建设快速增长,“军民融合”战略将带来军工行业的大发展。公司生产的石英纤维是航空航天领域不可或缺的战略材料,公司是全球少数几家具有石英纤维批量产能的制造商之一,也是国内航空航天领域用石英纤维及制品的主导供应商。国防建设的快速发展,必将带动石英纤维的增长。
    4、我们预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.54、1.89、2.27亿元,同比增长分别为26.22%、22.73%、20.15%,相应18至20年EPS分别为0.52、0.64、0.77元,对应当前股价PE分别为27、22、18倍,维持增持评级。

老百姓:新增门店速度加快,费用率提升拖累利润增长

事件:公司公布2018年1季度报,公司Q1实现收入22.11亿元,同比增长27.90%,实现归属于上市公司净利润1.31亿,同比上升15.19%,归属于上市公司扣非净利润1.26亿元,实现同比增长14.74%。
    业绩基本符合预期,新建门店数量增加,费用率上升。在2017Q1高基数下,收入22.11亿元(+27.90%),利润1.31亿元(+15.19%),毛利率比同期下降0.2pp,销售费用率同比增加0.86pp,其中零售板块的同比收入增长22.66%,毛利率39.16%,同比增加0.53个pp,批发业务同比增长112.32%,低毛利批发业务销售占比增大,影响了整体的毛利率。销售费用率提升预计与新建门店数大幅增加有关。
    中小成店坪效保持不变,彰显公司优异的整合能力。报告显示公司旗舰店日均坪效115元/平方米,大店80元/平方米,中小成店44元/平方米,综合坪效59元/平方米,分别较之去年同期提升1元/平方米,4元/平方米,0元/平方米,-3元/平方米,大店和旗舰店坪效提升中,在快速扩张中,中小成店坪效保持不变,彰显公司优异的整合能力。
    综合坪效下降主要是与门店结构中小成店比例不断提升有关。
    新增门店速度加快,区域优势开始逐步形成。截至本报告期末,公司拥有门店共计2778家,新增门店355家(17年全年657家,16年净增门店448家),18Q1新增门店比例14.26%,17年新增门店比例27.1%,16年新增门店比例26.5%,因受并购整合、拆迁及策略性调整等关闭门店11家(17Q1关闭22家,17年66家,16年133家)。新增门店速度加快,门店关闭数目下降,逐步验证之前我们做出的区域优势开始形成的判断。
    投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价82元。我们预计2018-2020年净利润分别为4.66亿、5.73亿、6.86亿元,同比增速分别为25.7%、23.0%、19.6%,2018-2020EPS分别为1.64元、2.01元、2.41元,对应当前股价分别为46倍、37倍和31倍PE。给予增持-A的投资评级,6个月目标价为82元,相当于2018年50x的动态市盈率。
    风险提示:并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。

华伍股份:制动器核心装备企业,工业、航空、风电和轨交等多点开花

2017年实现营收6.80亿元,同比+14.40%,归母净利0.52亿元,同比+11.51%。综合毛利率35.07%,同比-1.65pct,主营业务毛利率36.21%,同比+0.27pct;三费费率为27.24%,同比+0.78pct,其中管理费用率12.08%,同比-2.88pct,由于售后服务增加,销售费用率11.23%,同比+1.52pct,由于借款利息增加,财务费用率3.95%,同比+2.15%。净利率8.56%,同比-0.82pct。从主要业务看,公司创收主力仍为工业制动器,实现营收2.72亿,同比-4.42%,占营收比39.99%,同比-7.87%,毛利率32.35%,同比-1.78pct;水暖管道零件营收1.67亿元,同比+16.77%,占营收比24.55%,同比+0.50pct,毛利率26.68%,同比-3.16pct;并表安德科技,航空设备零部件营收0.78亿元,同比+47.72%,增速最快,占营收比11.41%,同比+2.57pct,毛利率57.57%,同比-6.17pct;分地区看,公司国内营收为5.48亿,同比+18.91%,占比为80.58%,同比+3.05pct,海外营收为1.32亿,同比-1.14%,占比为19.42%。同比-3.05pct。总体上,公司2017年营收同比有所改善,毛利率稳定,费用率控制良好,航空装备业务表现抢眼。
    受益于行业回暖,工业制动器与风电业务进展良好。由于钢铁冶金等传统行业加速回暖,2017年公司常规块盘式制动器、液压产品销售同比+23%,生产产值同比+19%;公司是国内重型装备制造业领域工业制动器的重要供应商,市场占有率居行业首位。主要客户含振华重工、宝钢、武钢司、大连重工等业内知名企业,并配套振华重工的港口机械出口到全球70多个国家和地区。2017年10月世界起重能力最大的“龙源振华三号”2000吨海上施工平台成功下水,单个项目实现销售各类制动器96台套。除此之外,公司还完成了配套服务1200吨“港航平9”海工施工平台等项目。2017年我国风电新增装机容量19.6GW,增速放缓,预计未来保持每年20GW的增量,公司配套金凤科技、远景新能源、西门子等重点客户的3MW、4MW及6MW高端机型偏航制动器产品,巩固了公司风电领域的行业地位。我们判断,伴随“一带一路”发展、港口自动化快速提升,以及国内风电新能源的结构性补足,公司对应业务将迎来快速发展期。
    收购安德科技进军航天装备,军民融合催化盈利预期。航天发动机器件具有技术门槛高,附加值高的特点。公司于2016年7月出资3亿元完成对安德科技的全资收购,其主要产品为航空发动机机匣及反推装置等核心零部件,为大型军工企业提供配套及服务。2016~2018年承诺净利润分别为2500万、3250万和4225万元。2017年安德科技营收8477.43万,同比+39.20%,净利润3422.16万,同比+27.34%,在已取得武器生产许可证、质量体系认证等系列证书后,将保密资质由三级提升为二级,全年申报取得实用新型专利5项,累计各类专利达到17项,我们判断,随着军民融合政策细则不断出台,航天设备业务营收有望保持40%以上的高增速。
    轨交制动系统蓄势待发,有望继续拓展。2017年7月份,公司完成了青岛四方股份悬挂式有轨列车制动系统、长沙120公司中低速磁悬浮列车增扩编车辆制动系统、重庆长客小单轨列车、美国西屋低地板轨道交通列车及集装箱挂运车、香港电车公司电车改造等项目制动系统交付。报告期内公司还完成了长春北湖11列车、上海地铁1号线架修、沈阳浑南线、长春一号等项目制动系统维保架修任务。为了积极配套南昌地铁项目,公司积极开发地铁架控电空制动系统,目前已经完成所有产品研发工作,并进行寿命试验及第三方检测。同时,公司继续加大对动车组及高铁摩擦材料研发项目的投入力度,包括合成闸片研发项目和粉末冶金闸片研发项目,“350公里及以上高速列车制动摩擦材料开发与产业化应用”项目成功列入2017年省5511科技重大专项,获科技专项科研经费。我们判断,公司制动系统在有轨电车领域已经成功突破,并具备多个应用案例,夯实了技术实力,未来有望分别在地铁和高铁动车组等领域逐渐斩获订单。
    盈利预测与投资评级:公司是国内传统工业制动器和风电制动系统的绝对龙头,客户结构高端优质,多元化布局军工航天装备与轨交装备,预测公司2018-2020年EPS为0.24/0.34/0.43元,对应PE29/21/16X,维持“增持”评级。
    风险提示:轨交制动器进展不及预期,军民融合进度不及预期,“一带一路”发展不及预期,中美贸易战升级

拓邦股份点评报告:局智能物联,业绩维持增长

2018年Q1业绩增长
    公司2018年第一季度实现营业收入6.86亿元,同比增长29.22%;实现归母净利润0.43亿元,同比增长20.14%。另外,由于下游需求增长,公司竞争力提升,预计2018年1-6月将实现归母净利润1.08亿元-1.36亿元,同比增长15%-45%。
    “一体两翼”相互协同,业务模式持续优化
    公司现有主营业务呈现“一体两翼”形态,“一体”为智能控制器的研发、生产和销售,“两翼”分别为高效电机和新能源电池的研发、生产和销售,相互之间具有较好的产品、客户协同性。智能控制器是家电、智能家居、汽车电子、工业设备、医疗器械等整机产品的核心部件,高效电机主要产品为高效无刷直流电机,新能源电池业务主要产品为小动力电池,均可应用于电动工具、机器人等领域,形成了“智能控制+电机+电池”的业务协同优势。另外,公司业务模式持续优化,ODM比例由40%增长至52%。
    推动“智能+”战略,加速智能物联产业布局
    公司积极推动“智能+”升级战略的落地,加速智能物联产业布局,推动公司从“智能控制产品提供商”到“智能控制方案提供商”和“智能化系统服务商”的升级。公司推出以全新打造的T-Smart一站式智能家电解决方案为核心的“智能+”战略,为家电企业提供从控制器、通讯模块、云到APP的一站式技术服务及从需求概念到规模量产的一站式业务服务,实施“先联网,后生态”,帮助家电企业降低智能家电开发复杂度,提升产品品质、加速产品创新、做大做强智能家电。同时,公司入驻了阿里云IOT智能生活开放平台,加速IOT生态进化,投资参股了具有图像识别、深度学习等核心技术的深度
    搜索公司,加速推进公司“智能+”战略。未来公司将通过业务合作与参股等方式,拓展先进传感、机器人、人工智能、大数据技术应用等领域的投资布局和业务探索,积极探索新的商业模式和服务模式。公司有望受益于智能家居和物联网时代的到来。
    盈利预测与投资建议
    预计公司2018年和2019年的EPS分别为0.39元和0.55元,对应2018年4月19日收盘价10.83元的PE分别为27.97倍和19.66倍,维持“增持”评级。
    风险因素
    下游需求不及预期的风险;新领域拓展不及预期的风险。

合肥百货2017年年报点评:业绩低于预期,预付卡失窃案计提减值准备

公司2017年营收同比增长6.72%,归母净利润同比减少24.65%
    4月21日晚,公司公布2017年年报,2017年实现营业收入103.90亿元,同比增长6.72%(2016年数据为调整后数据,下同),实现归母净利润2.13亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.27元,同比减少24.65%,实现扣非归母净利润1.92亿元,同比减少24.20%,业绩低于预期。公司归母净利润显著下降的主要原因:公司2017年10月发现全资子公司淮南百大商厦有限公司原财务总监彭浩涉嫌将面值总额约 8600万元的预付卡盗出非法发行,资金去向不明,公司对此全额计提减值准备,2017年度净利润因此减少8414.15万元。
    综合毛利率上升0.28个百分点,期间费用率上升0.47个百分点
    2017年公司新增超市39个,关闭超市8个。分业态来看,公司2017年百货业(含家电)/ 超市业/ 农产品交易市场/ 房地产的营业收入分别是65.07/ 33.41/ 2.82/ 2.59亿元,同比分别增长0.45%/ 18.92%/ 20.65%/ 21.01%。2017年公司综合毛利率为20.17%,较上年上升0.28个百分点。2017年公司期间费用率为13.50%,较上年上升0.47个百分点,其中,销售/ 管理/ 财务费用率分别为4.28%/ 9.08%/ 0.13%,较上年分别变化0.22/ 0.10/ 0.14个百分点。
    安徽零售龙头,业态丰富,网点密集,占据核心商圈
    公司零售业务包括百货、家电、超市连锁、电子商务等细分业态,作为安徽区域市场零售龙头企业,公司已经初步构建形成立足省会、辐射全省的连锁网络体系。截至2017年末,公司经营23个百货店、168个家电门店、24个超市,占据安徽省多个城市的核心商圈。
    下调盈利预测,维持“增持”评级
    我们认为公司已经在2017年全额计提减值准备,预付卡失窃案带来的负面影响将逐步弱化,我们下调对公司2018-2019年EPS 的预测,分别为0.39/ 0.42元(之前为0.42/ 0.44元),并预测2020年EPS 为0.44元, 公司市盈率处于合理区间,维持“增持”评级。
    风险提示:经营区域较为集中,CPI未达预期

科达股份:一季度营收增速超80%,剥离地产板块聚焦主业,数字营销业务稳健增长

子公司表现亮眼,数字营销业务稳健增长:
    数字营销业务下8家子公司增长强劲,其中2015年收购的5家子公司及2017年收购的3家子公司一季度分别实现净利润8946.47万元和2948.01万元,增幅达69.63%和72.81%。报告期内,数字营销业务共实现净利润1.19亿元,比上年同期增加125.52%,除子公司有效整合带来的业绩增厚外,板块自身的内生增长能力也十分强劲。
    剥离地产板块聚焦主业,打造细分板块龙头:
    公司于2018年1月出售青岛置业100%股权,预计将增加税前投资收益2.33亿元,出售资产所得资金将用于补充公司流动资金及公司“营销云”战略的推进;2月公司再次发布消息称拟以5553万元的对价出售链动汽车55.53%的股权。通过剥离地产业务等非主业资产,公司将加快战略整合,聚焦数字营销主业,集中资金扩大技术储备,打造细分板块龙头。
    搭建多维技术产品矩阵,持续提升技术壁垒:
    2018年年初,科达股份通过一站式智能运营系统——数力网络,继续布局SaaS营销云,打造全能力数字营销平台。公司目前已拥有京东、携程等诸多行业头部客户,并取得腾讯、小米等的核心营销合作伙伴。未来公司将在此基础上持续加大数据与技术方面的投入,提升技术壁垒,提高毛利水平。
    精准营销业务有望持续增长,维持“推荐”评级:
    我们预计公司2018-2020年净利润分别为7.43、11.09、13.49亿元,对应EPS分别为0.77、1.16、1.41元。当前股价对应2018-2020年PE分别为14、10、8倍。科达股份拥有出色的商务能力及资源优势,积极布局数据与技术,预计公司精准营销业务将持续增长态势,维持“推荐”评级。
    风险提示:子公司整合风险,市场竞争加剧风险。

宝钛股份:收入稳健增长,看好军用钛材长期发展

事件:公司公告2017年年报,全年实现营业收入28.76亿,同比增加14.58%,实现归母净利润0.21亿,同比减少41.72%,对应每股收益0.05元。公司通过利润分配预案:每10股派发现金股利0.5元。
    同时发布2018年第一季度报告,报告期内,公司实现营业收入6.95亿元,同比增长24.35%;实现归母净利润-0.08亿元,亏损同比减少77.16%。
    点评:主业收入稳健增长,2017年度利润下滑主要是民品领域钛行业产能过剩、汇兑损益、研发费用等增加所致。2017年度公司营业收入同比增长14.58%,主要是由于公司适时调整营销战略、积极拓展国内外产品空间推动在航空、航天、舰船、化工等领域市场订货稳步上升,且传统用钛市场需求回暖;归母净利润0.21亿元,同比减少41.72%,主要原因是:
    (1)民品领域钛行业市场持续结构性产能过剩、竞争激烈、环境资源约束及成本上升等制约公司盈利能力;
    (2)2017年度受美元汇率大幅波动影响,汇兑损失同比增长218.63%;
    (3)为提升高端用钛的市场占有率,公司进一步加大研发支出,研发费用同比增长37.26%。2018年第一季度,公司进一步围绕“做精军品、做活民品”的发展思路,积极调整产品结构布局,开拓国内外市场空间,实现营业收入同比增长24.35%、归母净利润亏损减少0.28亿元。 钛行业龙头企业,拥有国际先进的钛材生产体系。钛行业在国民经济发展中具有重要的地位,对国防、经济及科技的发展具有战略意义,是支撑尖端科学技术进步的重要原材料产业。公司是我国最大的钛及钛合金生产、科研基地,主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列。作为行业龙头,公司拥有国际先进的钛材生产体系,主要产品为各种钛及钛合金加工材和各种金属复合材产品,所生产钛材产品广泛应用在航空航天、舰船、化工、冶金、医疗等领域。
    高端钛材业内地位领先,看好军用钛材产业长期发展。公司囊括了进入世界航空航天等高端应用领域通行证,是美国波音、法国空客等公司的战略合作伙伴,亦是国际第三方质量见证机构以及分析检测基地,在高端钛材产业地位领先。高端钛材附加值高,公司正逐步提高高端钛材产品比重,有望持续受益于我国航空、航天、船舶等领域军用高端钛材需求的快速增长。据中国产业信息网,未来三年高端钛材市场空间有望突破每年百亿元,对应年均复合增速超过56%,公司配套的钛材加工需求或随之较快增长,市场前景广阔。
    自主创新研发能力强,核心竞争力优势明显。公司拥有多项国际领先的具有自主知识产权的核心技术,是我国钛加工企业中首家 “国家级企业技术中心”,曾出色地完成了8000多项国家科研课题,取得科研成果700余项,拥有国内一流的专家队伍和高素质的员工队伍。公司获得国家重点基础材料技术提升与产业化重点专项“高精度钛/锆合金挤压型材制备技术”立项,项目完成后可增加公司高附加值产品比例,促进公司产业结构调整升级,提升公司核心竞争力。
    并购收购运作积极,钛产品线更趋完善。报告期内公司以0.35亿收购公司持股公司宝钛法力诺剩余60%股权。宝钛法力诺主要生产钛焊接管,公司钛管业务有望因此进一步强化,有利于其进一步完善钛产业链。与此同时,公司可以充分利用和发挥自身产业优势,开发宝钛法力诺新产品、新应用领域,改善其生产经营,实现更快发展。
    盈利预测与评级:考虑公司钛行业领先地位及高端钛材产业市场空间广阔,给予公司“推荐”评级,我们对公司2018/19/20年的EPS预测分别为0.39/0.61/0.83元,对应2018/19/20年PE为52/33/24倍。
    风险提示:行业竞争加剧风险;市场拓展不达预期;汇率风险等。

水晶光电点评报告:3d成像带来新增长点

事件:
    2017年4月20日,公司发布了2017年年度报告。2017年全年公司实现营业收入21.46亿元,同比增长27.71%;实现归母净利润3.56亿元,同比增长40.35%。
    投资要点:
    积极布局新业务,2017年业绩保持增长
    公司2017年全年实现营业收入21.46亿元,同比增长27.71%,与业绩快报的27.71%相同;实现归母净利润3.56亿元,同比增长40.35%,与业绩快报的40.22%接近。其中第四季度实现营业收入6.28亿元、归母净利润0.86亿元,分别同比增长15.76%和1.86%。从盈利能力看,毛利率下降0.92个百分点,净利率上升1.53个百分点。
    新厂区助力公司二次发展
    2017年滨海光电园区正式落成,现代化厂区给公司未来快速成长提供了良好的发展平台;新厂区重点围绕消费电子(生物识别、3D成像、AR/VR、短焦投影)、汽车电子(车载摄像头、HUD)、半导体、高端装备、反光材料、自动化等产业展开布局与业务扩张,实现二次跨越式成长。
    产业链深度合作,形成协同效应
    公司积极与产业链上游的参股公司日本光驰、原材料供应商德国肖特共同投资设立晶驰、晶特合资公司,紧密结合上下游,形成从装备研发、材料研究、工艺开发到量产管控的整体优势,构建优势互补的产业链协同能力,共同寻求3D成像、AR智能穿戴等领域新的市场发展机遇。l3D成像渗透期,公司迎来新增长点2017年下半年苹果发布的iPhoneX首次搭载了3D成像,由于3D成像未来的应用场景广泛,在苹果带领下将会有更多的手机采用,市场规模将扩大。根据研究机构YoleDéveloppement发布的创新成像技术和市场研究报告--《3D成像和传感-2017版》,预计未来五年3D成像和传感器件市场的复合年增长率为37.7%,2022年将达到90亿美元。相比2D成像,3D成像将带来诸多新增零组件,其中就包括公司产品红外窄带滤光片,公司也因为3D成像功能在2017年成功打入了国际大客户。公司在3D发射端和接收端都有涉入,预计随着2018年搭载3D成像的机型增多,公司3D成像相关产品会明显放量,给公司带来新的增长点。
    盈利预测与投资建议
    预计公司2018年和2019年的EPS分别为0.67元和0.84元,对应2018年4月19日收盘价19.32元的PE分别为28.82倍和23.02倍,给予“增持”评级。
    风险因素
    3D成像渗透不及预期的风险;手机需求不及预期的风险

登海种业:玉米种子行业低迷,公司业绩大幅下滑

事件:公司发布2017年年报,2017年全年营收8.04亿元,同比下滑49.8%;
    归母净利润1.67亿元,同比下降62.3%。四季度单季公司收入3.1亿元,同比下降61.73%;实现归母净利润5318万元,同比下降73.9%。
    行业低迷,公司业绩下滑。2016年取消玉米临储收购后,国内玉米价格一路下跌,2017年国内玉米现货均价仅为1626元/吨,较2016年下降9.5%。
    玉米价格下行引发农民种植收益下降,国内玉米种子市场进入寒冬,种子售价大幅调降。行业低迷背景下,公司作为国内玉米种子行业龙头也不能幸免:2016/2017销售季先玉335销量大幅下降;截至2017年三季度,2017/2018销售季预收款仅为3.24亿元,较2016年同期下滑43.6%;截至目前,2017/2018销售季中,主打品种登海605、登海618销量增速下滑,先玉335销量持续降低,导致公司业绩持续下滑。
    玉米种子市场有望筑底回暖,公司业绩恢复性增长可期。2017年四季度以来,由于产需出现缺口,国内玉米价格开启涨势,现货价格由1660元/吨上涨至最高1900元/吨,涨幅近15%。根据2018年种植业工作要点,2018年我国非优势产区玉米种植面积调减仍将继续,生猪存栏回升叠加玉米深加工政策解绑,玉米下游消费或将保持较高增长,整体来看2018/2019年度国内玉米产需预计仍将维持紧平衡,支撑玉米价格继续保持强势,玉米种子市场有望伴随玉米价格回升逐渐回暖。公司主要品种登海605、登海618整体品质较好,依然具备较强竞争力,伴随行业回暖公司业绩有望逐渐恢复。
    风险提示:政策风险、公司销量不达预期。
    投资建议:行业回暖下公司种子销量有望回升,我们调整公司盈利预测,预计2018-2020年归母净利润2.06/2.44/2.83亿元,EPS分别为0.23元、0.28元、0.32元,对应PE分别为(按照4月20日收盘价计算)45/37/32X,维持审慎增持评级。

陕国投A2017年年报点评:异地扩张带动信托业务大增,自营拖累业绩增长

维持“增持”评级,下调目标价至5.6元。公司17年营业收入/归母净利润11.5/3.5亿元,同比+13.5%/-31.6%,低于我们预期,每10股派0.2元。业绩低于预期主要受自营投资计提减值影响,不考虑减值影响,公司17年利润总额同比+17%。17年公司信托规模和信托业务收入快速增长,异地扩张和配股融资有望持续推动公司信托业务持续增长。考虑资管新规可能产生的影响,下调2018-20年EPS至0.27/0.32/0.36元(调整前18-20年0.28/0.36元),给予18P/B2X估值,下调目标价至5.6元(调整前8.47元),对应18P/E20X。
    异地扩张成效明显,信托业务快速增长。1)17年公司信托管理规模加速增长,年末达4532亿元,较年初+79%;其中主动管理规模占54%,与去年持平,同比+79%。2)规模快速增长驱动公司信托业务收入再创新高,17年达9.4亿元,同比+67%,信托业务平均报酬率0.27%,同比+4%。3)公司异地扩张成效显现,华北、华东和华中业务营收分别同比+109%/+134%/+242%,营收占比达27%/12%/6%。4)17年信托规模高增长为公司18年业绩奠定基础,异地扩张、业务和机制创新有望推动公司信托业务持续增长。
    自营业务对业绩形成拖累,配股奠定净资本优势。1)17年公司自营投资收益1.9亿元,同比-30%;同时受所持定增股票下跌影响,公司17年计提减值3.4亿元,对业绩造成拖累;17年低基数下,后续自营有望同比改善。2)公司不超30亿元配股获证监会核准,净资本扩充将奠定后续业务扩张基础。
    催化剂:配股事项推进;自营投资收益超预期改善。
    风险提示:监管政策对信托业务造成不确定影响。

长江电力:全球稀缺水电资产,优质成长型蓝筹

全球最大水电公司,高分红预期明确。 公司主要从事水力发电业务,总装机容量达4,549.5万千瓦,是全球装机容量最大的水电公司。公司大股东三峡集团实力雄厚,掌握着大量优质资产,已建、在建和权益总装机规模达到1.18亿千瓦。公司自2003年上市以来累计分红656.47亿元,分红率始终保持在较高水平。公司最新章程承诺,2016年至2020年每股分红将不低于0.65元,2020年至2025年每年按每股不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。在高分红政策的作用下,公司股息率目前排名行业第一,同时也长期超过A 股市场、电力行业市场以及十年期国债收益率。 稳定性:公司业绩波动性小,规模稳居水电行业第一。
    历史上,公司的经营业绩波动较小,这是由自然禀赋、经营环境和成本结构的特性决定的。自然禀赋方面,公司电站位于金沙江下游和长江上游,拥有绝佳的资源禀赋,流域来水量充足且相对稳定;经营环境方面,公司拥有较好的电能消纳能力,公司电价采用倒推电价的定价方式,火电成本较高导致目前上网电价支撑力度较强;成本结构方面,资产折旧和财务费用占总成本比重达七成,可变成本占比少,成本端稳定。水电是高壁垒行业,公司目前水电装机规模排名第一,十三大水电基地规划总装机超过28576万千瓦,已投产56.99%,待剩余电站全部投产时,长江电力水电装机量仍然位列第一。 稀缺性:国内水电增量接近尾声,水电龙头稀缺性凸显。
    水电站的开发利用是遵循先易后难的原则,后续开发的水电站建设难度和成本将会越来越高,经济性持续降低;同时,目前我国十三大水电基地的开发增量已经不到20%,且主要集中在开发难度较大的中上游地区,除白鹤滩和乌东德外,不存在500万千瓦以上的巨型电站,作为拥有世界前十大水电站中五座电站的长江电力稀缺性凸显。
    内生成长:盈利能力随时间增长而提高,梯级联合调度提升发电能力。 内生成长性来源于两方面,一方面是水电的商业模式决定其是典型现金牛业务,公司能够通过减少资产负债率来降低财务费用,以及由于资产折旧期限远短于资产实际使用期限,因此若干年后等待资产折旧完毕迎来利润大幅增长;另一方面是通过上下游水库的梯级联合调度,提高水能资源的利用率,从而提升发电机组的发电量。公司正在积极推进雅砻江、金沙江下游和长江上游的大规模梯级联合调度,有望进一步提升公司的业绩水平。 外延成长:水电规模有望继续提升,打造综合清洁能源供应商。
    公司通过资产注入的方式实现了盈利能力的稳步提升,EPS从2003年的0.25元/股提升至2017年的1.01元/股。偏好于用更多的现金去收购资产能够保证全体投资人的利益,三峡集团在建的白鹤滩和乌东德水电站装机总容量达2620万千瓦,未来资产注入后有望新增净利润109亿元,EPS有望提高30%。同时,公司正在积极布局配售电和海上风电等领域,未来将打造成为综合的清洁能源供应商。
    盈利预测及估值: 我们预计公司2017-2019年能够实现收入501.21亿、512.49亿和507.63亿,实现归母净利润222.08亿、211.69亿和210.58亿元,实现EPS为1.01元、0.96元和0.95元,对应目前PE为16.00、16.78和16.87倍。 二级市场通常采用市盈率给水电企业估值,大体量的进入成熟期的水电企业由于成长性较差,其市盈率水平大概在10-15倍。由于水力发电是资源转化型的业务,我们认为此类估值方法忽视了优质大水电天然的资源禀赋和其稳定的分红。根据水电企业的经营特性,我们使用重置成本法和绝对估值法给水电企业进行估值,评估的公司的合理股价分别为18.74元和20.82元。
    风险提示: 宏观经济下滑风险、来水低于预期、电价下调风险。

海大集团年报点评:水产料结构升级,猪料开启异地扩张

事件:
    海大集团发布2017年年报:2017年全年,公司实现营业收入325.57亿元,同比增加19.76%;归母净利润12.07亿元,同比增长41.06%。其中,四季度单季实现营业收入60.54亿元,同比减少16.06%;归母净利润5787万元,单季度实现由亏转盈。同时,公司公布2017年年度分红预案,10派2.50元(含税)。业绩基本符合市场预期。
    投资要点:
    饲料销量稳增,动保、养殖高增长。2017年,尽管受到禽流感疫情、养殖户去产能等不利影响,禽料销量增速放缓,但受益于水产品高景气以及公司深耕猪料市场,公司总体饲料销量依然增长15.77%至849万吨,对应收入增长22.43%至265.35亿元。动保产品与饲料业务形成有效协同,报告期内收入大幅增长37.48%至3.95亿元。公司全年生猪出栏增长43%至46万头、苗种销售也保持稳定增长,农产品销售收入也大幅增长33.44%至12.06亿元。公司业务全面向好,带动2017年业绩大幅提升。
    消费升级带动鱼肉消费,水产料结构升级、量价齐升。报告期内国内鱼类价格明显上涨,带动公司水产料销量增长22.72%。并且,消费升级使得石斑鱼、海鲈鱼、黄颡鱼等高端鱼类需求增长更为显著,公司高端膨化料销量增长超过40%,毛利率亦大幅提升4.5个百分点。产品结构持续升级,高毛利产品占比不断提升,公司总体盈利能力大幅增强。
    猪料开启异地扩张,市场份额有望持续提升。近年来,公司不断加大猪料市场开拓力度,通过产业链延伸、兼并收购等方式进行异地扩张。同时,公司员工人数也由2016年底的12497人大幅增加至15138人,为后续业务进一步扩张提供了人员保障。公司今年已在华中、西北、东北等新市场积极布局新产能,整体市占率有望持续提升。
    盈利预测和投资评级:公司是饲料行业龙头企业,在成本管控上具有明显竞争优势,市占率持续快速提升。展望2018年,水产料、尤其是高端膨化料受益于消费升级有望保持量价齐升,猪料在新产能投放下销量料实现高增长,而环保对于禽料的压力预计明显减轻。动保、养殖、原料贸易等业务继续稳步推进,带来公司整体业务的协同。考虑到公司水产料毛利率上升幅度超出预期,我们上调公司2018-19年盈利预测至15.05/18.06亿元,2020年首次盈利预测22.47亿元;对应2018-20年EPS分别为0.95/1.14/1.42元,对应当前股价P/E估值分别为25.4/21.2/17.0倍,维持公司增持评级。
    风险提示:原材料价格波动风险,畜禽疫病风险,水产品价格大幅下跌。

华鲁恒升公司季报点评:产品价格上涨,一季度业绩同比增长134%

华鲁恒升发布2018年一季报。一季度,华鲁恒升实现营业收入34.38亿元,同比+39.83%;实现归属母公司净利润7.34亿元,同比+133.91%;实现基本每股收益0.45元,加权平均净资产收益率7.60%。各项产品销量基本持平,价格同比上涨。2018年一季度,公司各项产品生产量基本与去年同期持平,尿素、有机胺及醋酸销售量同比有所减少,但各项产品价格均有不同程度上涨。尿素均价达到2026元/吨,同比提高17.8%,环比提高10.1%;DMF现货均价为6426元/吨,同比增长10.5%;醋酸均价达到4666元/吨,同比提高66.5%,环比提高17.1%;己二酸均价13057元/吨,同比增长12.1%,环比增长22.5%;正丁醇均价7266元/吨,同比增长12.6%,环比增长3.5%。各项产品收入同比增加。公司各项产品收入均同比增加,肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇、其他产品收入分别为5.4亿元、5.3亿元、5.3亿元、6.1亿元、3.7亿元和8.5亿元,同比增长5.6%、9.9%、6.8%、、29.8%和183.1%。
    传统产业升级及清洁生产综合利用项目顺利投产。2017年10月10日,公司发布《关于传统产业升级及清洁生产综合利用项目投产的公告》,公司传统产业升级及清洁生产综合利用项目顺利投产,项目达产后年生产能力为13.6783亿Nm3的羰基合成气(CO+H2),替代采用传统UGI固定床气化技术的合成气生产装置,可进一步降低原料煤和公用工程消耗,减少环境污染。
    投资建设乙二醇项目,预计2018年9月完工。2016年4月,公司发布公告,拟投资26.74亿元建设50万吨/年乙二醇生产装置,建设期为24个月,预计项目投产后可实现年营业收入19亿元,利润约3亿元。截止报告期末,公司乙二醇建设项目稳步推进,工程进度达60%,预计2018年9月完工。
    盈利预测与投资评级。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多样化产品结构,业绩将稳定增长。我们预计华鲁恒升2018~2020年EPS分别为0.99、1.19、1.23元,按照2018年EPS以及18倍PE,给予公司元的目标价,维持“增持”投资评级。
    风险提示:产品价格大幅波动的风险;乙二醇项目进展不及预期。

南钢股份2018年一季报告点评:一季度归母净利润10.1亿元,同比增长83.62%

一季度实现归母净利润10.1亿元,同比增长83.62%
    根据公司一季报,南钢股份实现营业收入103.69亿元,同比增长21.9%,环比下降1.5%。实现归母净利润10.1亿元,同比大幅增长83.62%,环比下降12.6%。一季度上市公司实现EPS为0.23元;去年同期实现归属上市公司股东净利润5.5亿元,EPS为0.14元。
    一季度毛利优于行业平均
    按照原料滞后一个月模拟不同产品毛利润来看,螺纹钢、热卷和中厚板吨钢毛利分别环比下降37.9%、21.2%和19.5%,同比分别增长74.2%、47.3%和100.3%。而一季度南钢股份毛利(营业收入-营业成本)环比和同比分别增长-6.1%和90.2%,大大优于行业平均水平。
    国内中厚板占比最高的钢铁上市企业,中厚板贡献较高利润
    公司有三条中厚板生产线,合计产能约480万吨。2017年中厚板产量占比42%,中厚板产能利用率94%。一季度,上海地区20mm普中板价格为4118元/吨,分别比螺纹钢和热卷价格高228元/吨和61元/吨。2018年一季度,原料滞后一个月测算东部地区中厚板平均吨钢毛利819元/吨,同比增长100.3%,大幅高于螺纹钢和热卷模拟利润增速。
    行业投资建议
    受资金面偏紧及投资下滑的影响,钢材需求并不乐观。同时,环保政策导致企业产能无法完全释放,钢铁行业将处于供需两弱的格局。这种情况下,铁矿石和焦炭库存屡创新高,基本面最差。因此,原料价格下跌幅度将快于钢材价格下跌幅度,企业仍将保持较高利润。建议关注产品附加值较高,业绩稳定的钢铁企业。
    风险提示:
    地方政府和银行“去杠杆”背景下钢材消费大幅下滑。

碧水源:PPP加速落地,业绩持续高增可期

事项: 碧水源披露年报:2017年实现收入137.7亿元,同比增长54.8%;归母净利润25.1亿元,同比增长36.0%;每股收益0.80元,每股净资产5.77元。拟每10股派发现金股利0.90元(含税)。综合来看,公司业绩符合预期。
    平安观点:
    PPP驱动公司营收快速增长,收购公司超额完成业绩承诺:2017年公司实现营收137.67亿元,同比增长54.82%,第四季度收入83.6亿元,同比增长47.02%,环比增长232.97%。其中,水务类业务合计实现营收124.12亿元,同比增长43.34%,贡献主要收入增量,主要是公司PPP订单大幅增长持续贡献收入所致。目前公司PPP订单获取加速,收入仍将保持快速增长。2017年公司实现归母净利润25.09亿元,同比增长35.95%,其中久安集团实现净利润6.57亿元,业绩承诺完成率超250%,北京良业环境实现净利润3.50亿元,业绩承诺完成率超200%。
    毛利率下降为行业特性,现金流大幅好转:2017年公司毛利率和净利率分别为28.96%、18.82%,同比下降2.43、1.98个百分点,主要是公司黑臭水体等水系类订单大幅增长,此类业务毛利率较低所致。费用方面2017年财务费用3.63亿元,同比增长330.85%,主要是PPP体量变大,投入资金变多,导致银行借款增加所致。2017年公司经营活动现金流入115.05亿元,同比增长72.50%,经营活动现金流量净额25.14亿元,同比增长234.38%,现金流出现大幅好转,在PPP类公司中处于极优水平。
    PPP加速落地,业绩增长有保障:2017年全年公司中标PPP订单约364亿元,远超16年全年196亿元水平,其中,四季度新增约140亿元,订单落地呈加速趋势;全年中标总订单约(剔除PPP和EPC中重复)500亿元左右,远超16年全年240亿元水平。2018年一季度,公司中标总订单金额超100亿元,订单延续高增长态势。PPP订单中水系治理订单占比50%左右,黑臭水体等水系治理仍是民众最为关心的环境问题,政府将持续发力,公司业绩增长有保障。另外,2017年公司投标保证金6.73亿元,同比增长73.49%,在一定程度上预示公司PPP订单将加速落地。
    多点布局,环保平台战略持续推进:2017年,公司进行了多项收购,收购PE多在10倍左右。其中,以7500万元收购冀环公司与定州京城环保100%股权,进军危废领域;以8.49亿元收购良业环境70%股权,进军光环境业务;与关联方西藏必兴以现金7.41亿元增资生态养殖企业德青源,加码农村环境治理。公司在原有业务基础上不断扩宽产业布局,致力于打造综合环境服务平台,增强公司竞争实力。
    盈利预测与估值:根据公司最新经营情况以及PPP政策最新变化,我们调整公司2018-2020年EPS预测分别为1.02、1.27、1.55元(前值2018年1.05、2019年1.36元),同比分别增长27.5%、24.6%、21.7%,对应PE分别为16.3、13.1、10.8。考虑到公司PPP订单获取速度加快,环保综合平台逐渐成型,目前估值处于较低水平。综合来看,我们维持公司“推荐”评级。
    风险提示:1)PPP项目建设进度低于预期。2017年底,受PPP清理影响,部分银行对PPP项目贷款审批趋严,在一定程度上会对PPP项目建设进度产生影响,进而影响公司业绩;2)利率上行风险。PPP项目需投入大量资金,目前贷款利率上行可能对上市公司现金流产生较大影响,进而影响公司市场开拓;3)PPP政策变化风险。目前公司业绩增长主要以PPP驱动,因此PPP政策变化可能对公司产生较大影响;4)PPP质量下降风险。

洪城水业:扣非后归母净利润同比增长28.9%,关注股东增持、国企改革

扣非后归母净利润同比增长28.9%。公司披露2017年年报,实现营业收入35.44亿元,同比增长14.65%;实现归母净利润2.74亿元,同比增长17.9%;扣非归母净利润2.42亿元,同比增长28.91%;EPS为0.35元/股,同比增长16.67%。2017年,公司经营性现金流净额7.75亿元,同比增长7.14%。公司2017年自来水售水量3.21亿立方米,同比增长2.13%;污水处理量6.37亿立方米,同比增长10.76%;天然气供气量3.17亿立方米,同比增加18.96%。
    燃气销售收入同比提升40.54%,整体毛利率略有下降。公司天然气供气量同比增加18.96%,燃气销售业务实现收入13.44亿元,同比增长40.54%。公司子公司南昌燃气积极抓住南昌城市拆迁及基础设施建设带动新城区发展的机遇,实现新增用户8.81万户,同比增长17%;同时,积极跟进城市综合体、高校食堂等大型餐饮项目以及煤改气项目,实现非居民用户增长1018户,同比增长38%。由于原材料(成本占比88.24%)同比提升49.75%达11.29亿元,燃气销售业务毛利率同比下降5.4个百分点至4.82%。受此影响,公司整体毛利率同比下降1.36个百分点至23.1%。2017年,公司销售费用率4.19%,同比略升0.21个百分点;管理费用率5.93%,同比降低0.93个百分点;财务费用率2.47%,同比降低0.8个百分点,公司2017年4月归还5亿元公司债券,子公司洪城环保2017年归还到期银行贷款1.52亿元,利息支出有所减少。
    项目稳步推进,关注污水提标改造。截至2017年底,公司自来水供水产能143.5万吨/日,产能利用率74.30%;污水处理产能210.1万吨/日,利用率80.86%。公司项目稳步推进,持续提升供水、污水处理规模。公司2017年12月公告,中标营口市城市污水处理PPP项目,预计总投资约6.80亿元,包括存量项目处理规模20万立方米/日,再生水供应能力5万吨/日,增量项目设计规模为1万立方米/日。根据年报披露:南昌城北水厂(10万吨/日)完工91.72%、南昌牛行水厂二期扩建工程(20万吨/日)完工53.16%,预计投产时间分别为2018年3月和2018年10月;污水处理东乡(6万吨/日)、湖口(2万吨/日)、鄱阳(4万吨/日)、永修(2万吨/日)等项目预计2018年7月投产。据公告,公司2017年推进13家污水处理提标改造,2018年将启动第二批扩容提标改造工程,力争到年底,实现一级A排放标准的污水厂突破40家,对于2017年已推进的污水厂,加快污水处理服务费单价谈判。污水处理厂提标后,污水厂污水处理价格有望提升。
    高管增持激发活力,控股股东增持彰显发展信心,国改积极推进。据公告,2017年12月,公司董事长、总经理等6名高管及其他11名核心管理人员及公司控股股东水业集团的部分高管增持公司股份474.64万股(占公司总股本的0.60%),增持均价为6.32元/股,增持金额2999万元。增持绑定公司控股股东高管、公司董监高以及核心管理人员与公司利益,有望充分调动团队积极性。据公告,公司控股股东水业集团拟在自2017年12月28日起6个月内累积增持股份不超过公司已发行总股本2%的股份,累计增持金额不低于人民币5000万元,彰显控股股东对公司长期发展的信心,建议关注进程。公司股权激励机制不断完善,国企改革不断推进,有望充分激发公司发展活力。
    投资建议:公司打造以供水、污水、燃气为主的环境产业,在南昌市区域占据相对垄断地位。看好公司项目推进释放业绩,建议关注公司国改进程。我们预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.42元/股、0.51元/股、0.67元/股,对应PE分别为14.7x、11.9x、9.2x,给予“增持-A”评级,6个月目标价为6.8元。
    风险提示:项目推进进度不及预期,天然气价格波动。

烽火通信:业绩保持平稳增长,略低于市场预期

业绩保持平稳增长,略低于市场及我们预期2017年,公司实现营收210.56亿元,同比增长21.28%,归母净利润8.25亿元,同比增长8.49%,扣非净利润7.89亿元,同比增长14.81%,保持平稳增长,略低于市场及我们预期。公司整体毛利率和净利率分别为23.75%和4.29%,同比均小幅下滑,主要原因为通信系统设备产品毛利率下滑及加大了对5G 等研发投入。
    各产品线拓展顺利,突破海内外多个重点市场2017年公司各产品线拓展顺利,国内市场方面,100G OTN 产品在三大电信运营商集采中技术排名均达到前二并突破多个本地网;IP RAN 及PON 产品突破多个本地网;400G 光模块产品在国内正式商用。海外市场方面,光网络产品在东南亚市场规模不断扩大;光缆产品出口多年位列国内企业前列,轨道交通应用亦在海外取得突破。
    加速向ICT 转型升级,烽火星空超额完成对赌业绩公司加速向ICT 转型升级,在信息安全、云计算等领域取得良好进展。公司CDN 中标中移动集采,实现多个省份突破;服务器、存储等IT 产品先后在三大运营商集采中入围;公司主导的楚天云初步构建“互联网+政府服务”和“互联网+健康”的生态圈。子公司烽火星空在信息安全领域势头迅猛,2017年实现扣非净利润2.36亿元,同比增长14%,超额完成对赌业绩,完成率为119%。
    自建光棒厂产能未来将逐步释放,盈利能力提升值得期待公司光纤及线缆产品2017年实现营收54.56亿元,同比增长22.71%,毛利率18.01%,同比增长1.8pct。我们认为随着公司子公司烽火锐拓光纤预制棒产能的逐步释放,光纤光缆业务盈利能力有望进一步提升。
    下调2018年盈利预测,维持“增持”评级2018年在运营商资本开支继续下滑的背景下,通信设备商产品毛利率持续承压,受此影响我们略微下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入分别为259/317/382亿元,归属母公司净利润分别为9.72/12.18/15.82亿元,当前股价对应PE 为31/25/19倍,维持“增持”评级。
    风险提示:光纤光缆市场需求不及预期;通信设备市场竞争加剧。

安琪酵母2018一季报点评:酵母维持稳定增长,全年糖蜜成本可控

投资建议:增持。维持2018-19EPS预测1.28、1.69元,参考可比公司给予2018PE30倍,维持目标价至39元,增持。
    业绩基本符合预期。2018Q1公司营收16亿元、增15%,扣非前后净利2.8、5.6亿元,增30%、33%;收入增速处于预期下沿预计主因17Q1高基数及受人民币升值影响海外收入增速放缓所致。经营净现金流同比降973%,主因糖蜜采购延后采购款及预付款增加。
    酵母主业稳定增长,净利率持续提升。预计酵母收入整体增15%以上,其中面用酵母维持18%稳定增长,较2017全年略有提速;YE维持20%快速增长;保健品延续50%以上高速增长。净利率同比升2pct至17%,一方面因高毛利率保健品业务占比提高(事业部单独考核下预计净利率维持20%左右)及效率提升带动整体毛利率升2pct,另一方面因规模效应及主动控费下销售费用率降1.5pct,财务费用大增127%、升1.2pct,主因新厂转固后费用化利息增多所致。
    新厂产能释放带动收入提速,全年糖蜜成本可控。1)全年俄罗斯、赤峰厂产能持续释放有望带动效率提升,酵母业务有望提速;保健品规模虽小但依托原料优势和C端销售经验积累潜力十足。2)南方糖蜜采购完毕、价格略涨,预计全年综合采购成本同比持平(约750元/吨);长期看南方甘蔗糖蜜供过于求格局未改,价格仍有下降空间,内部亦有望通过采购俄罗斯糖蜜供给埃及工厂降低糖蜜成本。

大族激光:各业务板块增长齐头并进,激光设备自制比例提升优化财务指标

公司动态事项
    公司近日发布2017年年报,全年实现营业总收入115.60亿元,同比增长66.12%,实现归属于上市公司股东的净利润16.65亿元,同比增长120.75%。从公司业务分类来说,公司小功率激光设备实现营业收入61.88亿元,同比增长67%。大功率激光及自动化配套设备实现营收20.74亿元,同比增长42%。PCB业务实现营收12.10亿元,同比增长36%。半导体及显示面板行业实现营收5.1亿元,同比增长47%。新能源业务实现营收5.47亿元,同比增长82%。
    事项点评
    消费电子创新推动小功率激光装备快速增长大功率产品国产替代空间广阔 公司小功率激光设备实现营业收入61.88亿元,同比增长67.69%。2017年来,智能手机硬件创新领域涵盖机身去金属化、光学组件升级、AMOLED全面屏等多方面。在这一轮的创新周期中,激光精密加工工艺(激光打标、激光切割、激光焊接)得到全面推广,配套的小功率激光装备市场获得快速成长。2017年是国际A客户的创新大年,考虑到国内安卓正营硬件创新领域的追赶,我们预期2018年非A客户收益将带动该业务继续增长。
    大功率激光及自动化配套设备实现营收20.74亿元,同比增长42%,主要受益于2016年以来公司切入中航工业、中国船舶重工、农风农机等国家重点行业知名企业。我们认为大功率事业部业务在2018年能够维持30%-50%的增长。
    PCB大厂扩产需求提升设备景气持续 公司PCB业务实现营收12.10亿元,同比增长36%。受益于大陆PCB厂商的扩产潮,公司PCB事业部的机械钻孔设备、LDI直接成像设备等关键产品销售业绩良好,主要客户包括景旺电子、崇达技术、胜宏科技等。我们认为,随着PCB行业产能转移、行业集中度的提升等因素下,公司今年的PCB业务持续向好。
    激光设备自制比例提升优化公司毛利率、净利率等财务指标 2017年公司综合毛利率41.27%,同比增长2.31个百分点;净利率14.80%,同比增长3.96个百分点。公司小功率设备部分激光器可实现自制,盈利能力强,对应业绩占比达到53.5%。我们认为,国际A客户和小功率激光设备的订单提升公司毛利率以及净利率指标,随着未来激光器自制比例逐步提升,公司高盈利水平有望继续维持。
    盈利预测与估值
    我们预期公司在2018-2019年将实现营业收入150和199亿元,同比增长30%和33%。归属于母公司股东净利润为20和26亿元,同比增长%和32%。2018-2019年EPS分别为1.86和2.46元,对应PE分别为27和20X。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。

太钢不锈:业绩创历史新高,未来增长依然可期

行业景气度大幅提升,钢价显著上涨,是公司2017年创出历史最好业绩的基础:2017年中国经济稳中向好,国内基础设施投资和房地产投资维持较高增速,支撑了2017年国内钢材需求增长;同时在供给侧改革持续推进、钢铁去产能和取缔“地条钢”、环保督查、取暖季限产等一系列因素推动下,钢铁行业供给格局明显改善。2017年国内钢材市场价格震荡上行,整体处于高位。Myspic板材价格指数均值124.11%,同比增长37.70%;不锈钢方面,无锡304/2B不锈钢卷板全年均价15331元/吨,同比增加2129元/吨,增长16.13%;无锡430/2B不锈钢卷板全年均价9426元/吨,同比增长21.96%。公司不锈钢营收占比超过60%,普碳钢营收占比25%,不锈钢与普碳钢价格同比均大幅增长,为公司业绩创新高奠定了良好的基础。
    一季度业绩环比有所下降,同比仍保持大幅增长:公司一季度实现归母净利润14.61亿元,低于上年四季度24.64亿元水平,但同比大幅增长351.09%。主要是由于钢材价格环比趋弱而主要原料成本环比上升所致。一季度无锡不锈钢304/2B卷板(2.0mm)均价环比下降1.11%;上海430/2B冷轧不锈钢卷(2.0mm)均价环比下降3.26%;一季度国内镍期货活跃合约结算均价环比上升7.33%;LME镍现货结算均价环比上升14.61%。相对不锈钢产品,普碳钢价格环比下跌更多。一季度全国螺纹钢(HRB40020mm)均价环比下跌6.18%,热轧板卷(Q235:5.75mm)均价环比下跌2.96%。但从整体来看,不锈钢产品比普碳钢产品拥有更大的需求弹性,公司作为不锈钢龙头,未来业绩将比一般钢铁企业更为稳定。
    多重因素支撑公司未来业绩增长:首先是公司于上年4月份公示产能置换项目,新建180吨AOD炉一座以及不锈钢冶炼配套设施,提高不锈钢生产能力100万吨,不锈钢产能扩张为未来业绩增长打下坚实基础;其次,公司拟收购临沂鑫海新型材料有限公司部分或全部股权。根据公开信息,该标的公司主营镍合金的生产销售及相关技术的开发、利用、转让等,目前拥有年产高镍基材料120万吨的能力。如果该收购案成功,将进一步提升公司原料保障能力,有利于公司降本增效,提升业绩;再次,公司在产品研发和进口材料替代实现重大突破。2017年,公司成功开发高端手机用不锈钢,已通过阶段测试;成功开发出超纯铁素体不锈钢、快堆用不锈钢板,均为国内首次;继续改进笔头钢拔丝工艺,实现工艺和产品升级。碳钢产品方面,成功开发出磁轭钢产品,开发国内新能源汽车用钢,替代进口高端产品,有望进一步拓展国际和国内市场。
    盈利预测与投资建议:公司作为全球不锈钢领军企业,国内不锈钢龙头,在产品竞争力、盈利能力和发展潜力方面均位居行业先进水平。当前高端装备制造、新材料等制造业细分领域广受政策支持,需求前景广阔,公司有望从中受益,盈利继续保持稳定增长。我们维持此前盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.88元、0.98元、1.14元,对应4月14日停牌前股价的PE分别为6.80倍、6.15倍和5.29倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:1、行业景气度大幅下降的风险。由于行业是强周期行业,与经济发展趋势息息相关。当前,全球出现了贸易保护主义风潮,贸易摩擦不断加剧,有可能造成全球贸易复苏乏力进而影响全球及中国经济稳定增长,导致行业景气度大幅下降、公司业绩不达标;2、原材料价格上涨过快风险。原材价格过快上涨造成钢厂生产成本上升,侵蚀企业利润,制约行业业绩增长;3、公司经营风险。由于钢铁行业是重资产高耗能行业,公司可能会遭遇到政策调整、安全事故以及环保限制等因素影响,造成公司难以平稳健康运营;4、公司并购失败的风险。虽然目前公司积极推进资产重组工作进度,但由于该并购案涉及众多法定程序流程以及有关部门审批,时间较长,存在并购失败的风险。

汉得信息2017年报点评:行业景气度向好,营收高速增长

年报和一季度业绩低于公司指引,从年度审计报告中找到原因。公司实际公布业绩之所以略低于指引,以及公司毛利率波动的原因,主要是公司收入确认与成本确认的错配导致。公司2017年度审计报告中,营业收入的确认被列为关键审计事项,立信会计事务所特别审计了公司按完工百分比法确认收入的合理性,认为公司预估的完成百分比和审计结果不匹配,因而递延确认了一部分收入,导致整体收入确认时间后移,成本当期确认,因此拉低了归母净利润和毛利率,对公司基本面无重大影响。
    改造业务团队构架,自主产品亮眼。公司对内部团队进行进一步优化,在试点细分领域组建从售前到运维的完整生命周期客户经营团队,打破了原有SAP、Oracle的产品界限,由“以工具分类”转变为“以行业分类”,深化公司对各细分行业的理解。在研发方面,公司研发投入占营业总收入比例持续提升,2017年研发投入达2.77亿元,占营业总收入的11.93%,较上年同期提高1.8pct。自主研发产品如费控系统、租赁系统,以及云化产品如汇联易、云SRM等在成为公司利润新增长点的同时,也提升公司品牌价值,向IT行业“微笑曲线”另一端进发。
    保理业务影响应收账款和现金流,但盈利逻辑逐步兑现。公司通过ERP等系统产生的真实数据,精确定位产业链融资需求,向客户上游供应商提供保理服务。目前累计放款已达3亿元,收入增速高达383.80%,并已实现盈利。公司供应链金融平台完成SaaS化改造,并利用大数据和区块链技术,精准把控风险。未来公司有望将保理业务平台化,在解放自有资金的同时扩大保理业务的规模,短期应收账款和现金流的改变对公司影响有限。
    行业景气度高,员工数量大幅增加,未来人均创收有望回升。公司的ERP实施和运维业务需要大量人力,因ERP景气度回升导致公司大幅扩张员工数量。报告期末共有员工总数近8000人,人员数量增速达45.75%。新进入公司员工在培训后即可进驻项目,然而效率相较于有经验的员工仍然较低,人均营收从去年的31.21万/人下降至29.11万/人,同比降低6.7%。随着新入职的员工经验的逐渐积累以及效率的逐渐提升,在公司人数增速放缓后人均营收有望回升。
    【投资建议】
    公司在2017年因其他投资方介入使得汉得知云和上海甄汇不再并表,因此录得了约5565万投资收益,扣除该项后业绩基本符合我们的预期。我们认为随着数字化和企业化深度融合的进度逐渐加速,ERP行业有望持续保持高景气度,分别略微上修公司2018/2019年营业收入3%/7%,归母净利润5%/5%。
    预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为29.95/38.58/49.06亿元,归母净利润分别为4.06/5.24/6.63亿元。EPS分别为0.47/0.60/0.76元,对应PE分别为33/25/20倍,维持“增持”评级。
    【风险提示】
    人力成本上升;
    应收账款周转风险;
    制造业PMI大幅下滑。

天润乳业:低温天气影响动销,看好二季度后表现

业绩简评
    天润乳业18Q1实现营业收入3.0亿元,同比+23.28%;实现归母净利2,806万元,同比+19.02%;实现扣非净利2,904万元,同比+20.67%。
    经营分析
    收入利润基本符合预期,一季度全国低温天气影响低温产品动销:今年第一季度,公司实现乳制品销售3.3万吨,同比+20.9%;平均吨价约有2%同比提升,推动一季度公司收入增长23.3%。一季度实际增速低于全年增长任务(约30%),这主要是受制于今年一季度全国气温较冷所致--过低的气温影响了低温产品的动销,尤其是公司疆外核心市场华东、华南市场因为没有暖气,导致销售受影响较大。17Q1的2.73万吨销量中,疆外销量仅有0.61万吨,尽管我们预计18Q1疆外销量仍有70%以上的增长,但由于去年的较低基数,因此18Q1的疆外销售未能给整体销售提供更多贡献;同时低温天气对疆内销售也造成一定负面影响,预计疆内一季度销售仅个位数增长。
    毛利率受成本拖累,费用控制表现良好:毛利率受成本上升拖累影响,同比降低约2.69个百分点至26.75%,主要是来自于成本端的上行:(1)包装材料价格同比上行;(2)燃料天然气价格上涨;(3)花色酸奶相对增速更快,无水奶油等辅料成本上行。一季度期间费用率同比下降1.99ppt至14.78%,主要得益于销售费用率的下降。销售费用率下降2.27ppt至10.99%,公司一季度在央视投放广告,市场普遍担忧费用率上行,实际结果看销售费用总体金额去年同期基本持平,主要是促销费用及运费项目有所减少,但从全年看,由于天润疆外扩张策略将持续进行,预计未来三个季度为推动收入端高增长,销售费用方面仍是扩张态势。 对二季度之后的销售表现仍然维持乐观判断:虽然1-2月疆外市场表现不佳,但3月份开始伴随天气回暖已有显著环比改善。公司进一步加强疆外销售人员配置,同时在春节后加大了对北方空白区域的市场招商工作、加强南方区域市场细分深耕及渠道扩张和下沉工作,这一系列工作将有效保障疆外市场持续放量。因此我们对二季度之后的市场表现仍然维持乐观判断。
    投资建议
    预计公司2018-2020年实现收入16.65亿/20.82亿元/25.00亿元,同比+34%/25%/20%;实现净利1.54亿元/1.97亿元/2.40亿元,同比+55%/28%/22%,目前股价对应PE为29X/23X/18X,维持“买入”评级。
    风险提示
    疆外市场扩张不及预期:公司目前拓展的华东、华南市场竞争激烈

康尼机电:业绩增长略低于预期,新兴业务多点开花

康尼机电披露年报:2017年公司实现收入24.18亿元,同比增长20.3%;归母净利润2.81亿元,同比增长17.1%,公司拟每10股派发现金股利1.20元(含税)。2018年一季度公司实现收入7.97亿元,同比增长102.2%,归母净利润0.99亿元,同比增长135.5%。公司预计2018年1-6月归母净利润同比增长-150%,即2.42亿元-3.03亿元。
    平安观点:
    业绩增长略低于预期,现金流显著改善。2017年公司收入增加4.08亿元,其中龙昕并表贡献1.38亿元,轨交业务增长2.70亿元;归母净利润增加0.41亿元,增长主要来源于龙昕的并表。轨交业务毛利率38.8%,下降1.8个百分点,消费电子行业毛利率34.2%,低于轨交业务,公司综合毛利率降至35.9%,下滑2.1个百分点,公司整体业绩略低于预期。2017年公司实现经营活动现金流量净额1.82亿元,相比2016年年底的0.62亿元大增196.5%,现金流状况显著改善。
    轨交业务稳定增长,“复兴号”高铁门进展顺利。2017年我国城轨里程增加869公里,达到5022公里,同比增长20.9%,公司城轨车门业务继续平稳增长,国内市场份额连续十年超过50%。2017年公司高铁门业务增长超预期,公司把握住高铁“复兴号”大规模招标量的机遇,“复兴号”车门占比超过80%,整体市占率进一步提升。2017年公司门系统收入合计14.06亿元,同比增长12.0%,维保配件收入2.51亿元,同比增长80.6%。预计未来几年公司门系统新增市场增速保持平稳,维保收入加速提升。
    龙昕科技成功并表,超额完成业绩承诺。2017年12月份公司顺利并表龙昕科技,龙昕2017年-2019年业绩承诺2.38亿元、3.08亿元、3.88亿元,成倍增厚公司业绩。2017年龙昕扣非后净利润2.49亿元,超额完成业绩承诺。龙昕科技在智能手机等消费电子产品表面处理领域实力领先:与VIVO合作开发的NCL工艺实现仿金属、仿玻璃、仿陶瓷等多种质感,模内注塑转印(IMT)工艺将在2018年批量生产,此外,公司积极储备金属陶瓷化、复合材料玻璃化等新型工艺。凭借优越的工艺技术,以及技术储备,龙昕科技有望继续保持快速增长态势。
    汽车零部件业务获得新突破。2017年公司新能源充电线束及高压配电系统产品稳固了市场份额,获取了上汽通用、捷豹路虎等相关项目的供方资质和项目定点;新能源公交车电动塞拉门新签订单超过2000套,市场得到快速推广。传统汽车零部件方面,公司将精段技术和精密磨削技术有机集成,有效提升产品竞争力,与高田、武藏、宜发等厂商开展合作,并获得宝马一级供应商资质(该项目尚未形成量产)。公司新能源零部件业务逐步恢复,传统精锻件获得重大突破,有望实现快速放量。
    盈利预测与投资建议:考虑到公司轨交增长瓶颈期逐步到来,综合毛利率缓慢下滑,我们下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为0.59/0.75/0.93元(考虑并表,2018年、2019年前值为0.61/0.87元),对应的市盈率分别为18/14/11倍,公司作为轨交门龙头,收购龙昕科技之后打造表面处理细分龙头,汽车精锻件业务获得宝马一级供应商资质,业务稳定增长可期,维持“推荐”评级。
    风险提示:1)轨交建设不及预期风险:公司传统轨交门业务受国家投资政策影响较大,如果我国高铁和城轨建设不及预期,则公司轨交门业务将随之下滑。2)龙昕科技不达业绩承诺:公司并表龙昕科技之后,龙昕成为公司业绩增长重要动力,然而龙昕科技属于消费电子领域,受到技术路线变化等多种因素影响,如果龙昕业绩不达承诺,公司整体业绩将被拖累。3)业务整合风险:龙昕科技成为公司子公司之后,双方需要在战略、业务、文化等多个方面达成一致,如果出现融合进度困难、未达预期效果,则会影响到上市公司整体发展。

上海银行:息差大降但有望回升,资产质量向好

营收降幅收窄,盈利增速企稳回升
    受负债成本上升等影响,营收承压,但营收降幅逐季收窄。营收增速由1H17的-14.3%大幅收窄至全年的-3.7%,单季度营收同比增速则由1Q17的-11.9%大升至4Q17的8.8%,呈现改善势头。17年净利润增速为7.1%,虽较前几年下行,但亦呈现企稳回升态势。反映经营实质的PPOP单季度增速则由1Q17的-10.6%上升至4Q17的10.7%。我们认为,PPOP增速及净利润增速有望进一步上升。
    净息差大降,但拐点初现
    净息差大降。17年净息差仅1.25%,同比大降77BP,息差居上市银行偏低水平。据测算,约50BP的降幅是货基等投资规模大增导致的(17年投资净收益96.37亿元,较上年增加79.88亿元,主要是由于基金投资规模增加),其计入投资收益而非利息收入;其余降幅主要是负债成本抬升及营改增导致。我们预计17年货币基金投资规模约2000亿元,17年末其可供出售金融资产项下的权益工具达1986亿元。
    息差拐点初现。17年净息差1.25%,较1H17上升5BP,拐点初现。受市场利率走高等影响,17年负债成本率同比上升24BP至2.54%,负债成本为上市银行偏高水平。随着存量贷款到期重定价等,预计净息差将上升。
    逾期率走低,资产质量向好
    年末,逾期贷款率仅1.05%,同比下降26BP,资产质量向好;不良贷款率1.15%,同比下降2BP,保持了同业较好水平。90天以上逾期与不良贷款比值降至0.7,不良认定标准进一步严格,保持了同业较好水平。
    投资建议:盈利增速有望回升,目标价20.3元/股
    上海银行作为立足上海金融中心的城商行,面临较激烈的竞争,净息差偏低;但经营稳健,资产质量保持同业较好水平。考虑到上海银行净息差已企稳回升,息差改善幅度好于我们此前预期,且拨备较充足利润释放空间大,我们将其18/19年净利润增速由11.8%/11.4%上调至15.2%/18.1%。
    维持增持评级。目标估值为1.1倍18PB,考虑到净资产的自然增长,对应目标价由之前的19.58元/股上调至20.3元/股(为与当前股价作比较,未考虑18年10股转增4股预案对股价的摊薄),较当前约38%上行空间。
    风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;存款成本超预期上升导致息差显著收窄。

康尼机电2017年年报和一季报点评:业绩略超预期,维修后市场进入高增长期

康尼机电发布2017年年报和一季报:2017年全年实现营业收入24.18亿元,同比增加20.28%;实现归属母公司股东净利润2.81亿元,同比增加17.07%。2018年一季度实现营业收入7.97亿元,同比增加102.24%;实现归属母公司股东净利润0.99亿元,同比增加135.53%。
    点评。
    业绩略超预期,每十股派发现金红利1.2元。
    2017年公司实现营业收入24.17亿元,同比增加20.28%;实现毛利8.67亿元,同比增长13.78%;实现营业利润3.31亿元,同比增长27.45%;实现归属母公司股东净利润2.81亿元,同比增加17.07%。公司计划以未来实施分配时股权登记日的总股数为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税),预计共派发现金红利1.19亿元。
    2017年配件和内部装饰业务增速超预期,门系统收入增速继续放缓。
    2017年,公司门系统和配件业务分别实现营业收入14.06和2.51亿元,同比增长12.01%和80.55%,实现毛利5.31和1.26亿元,同比增长2.26%和96.82%,门系统业务增速低于预期,而配件业务增速高于预期,继续高增长。内部装饰业务实现收入0.66亿元,同比增长60.87%,增速远超预期,其他业务增长基本符合预期。报告期内,伴随公司实现销售的城轨门系统产品陆续进入大修阶段,城轨门系统产品的维保与配件业务自2016年至今,保持高速增长,未来有望继续维持。
    2018年一季度,龙昕科技业务并表,同比增速大幅上行。
    盈利预测。
    我们预计2018-2020年,公司可实现营业收入43.40、54.84和69.15亿元,归属母公司净利润6.12、7.89和9.92亿元,对应EPS0.62、0.79和1.00元。2018年04月20日,股价10.59元,对应市值105亿元。2017-2019年PE约为17.18、13.33和10.59倍,最新PB为2.17倍,维持公司增持评级。

国星光电调研简报:小间距助力增长,产业链整合加强

灯珠成本下降带动小间距渗透率提升,公司作为行业龙头稳步扩产未来有望保持现有增速。灯珠成本约占小间距屏成本的65%,每年会有20-30%的下降空间,从而带动小间距渗透率进一步提升。据GGII数据,2017年中国小间距LED商显渗透率为3.3%,市场规模达59亿元。预计2020年渗透率可提高至7.3%,市场规模达177亿元,CAGR为26%。公司小间距产品国内市占率约20%,稳居第一。公司采取稳步扩产的策略,可更高效地利用产能,规划年新增总产能80-90%,以应对灯珠价格下降。预计未来三年公司小间距业务将保持现有增速。
    MiniLED进入手机背光后有望2019年放量,MicroLED长期来看为大势所趋。主要包括高端显示和背光两个应用,目前公司主要针对高端显示,用于电竞等高端显示领域,相关产品已进入客户认证。而背光应用方面已有消息称华为、OPPO和小米等将在18年下半年推出的智能手机中采用MiniLED背光显示屏,预计2019年开始放量。MicroLED主要包括小尺寸的可穿戴设备和超大尺寸电视两个应用。苹果、三星、LG等厂商均开始布局,未来在上述领域取代OLED乃大势所趋。据日本矢野经济研究所调查,2017年全球MicroLED市场规模约700万美元,预计2020年可达2.24亿美元,比2017年增长31倍。公司成立“双M”研究中心进行专利布局,有望获取红利。
    上游芯片业务展望利基市场,下游照明应用主要面向中高端市场。公司布局上游芯片业务的主要目的是保障封装主业的独立自主,其RGB芯片与主流芯片大厂基本没有差距,2017年已开始盈利。未来公司将布局MiniLED/MicroLED芯片、紫光LED芯片、蓝光GaNVSCEL芯片和CSP芯片级封装等利基市场,寻求差异化竞争优势。下游照明应用业务公司主要面向中高端市场,从而与公司客户形成错位竞争。公司已与多家商超连锁和集团建立了长期合作,2017年对应营收达2.09亿元,同比增长45%,其中面板灯月产能达30万片,其余灯具月产能达15万片。随着LED照明渗透率进一步提高,公司在国外渠道进一步加强,未来下游照明应用业务有望保持增长。
    【风险提示】
    小间距显示渗透不及预期;
    LED照明渗透不及预期。

郑煤机首次覆盖报告:煤机需求复苏趋势延续,煤机业务仍具较大弹性

预计国内煤机市场将理性复苏、首次覆盖、给予“推荐”评级。
    预计2018-2020年国内煤机市场将呈理性复苏趋势。预计2018-2020年公司煤机业务收入增速27%、23%和20%,煤机板块毛利率呈上升趋势;汽车零部件板块收入平稳增长,预计2018-2020年依次为10%、10%和8%、毛利率基本稳定。因公司对SEG公司收购尚未完成并表,不考虑SEG影响,我们预计2018-2020年公司归母净利润为7.01、8.64和10.4亿元,对应EPS为0.40、0.50和0.60元,首次覆盖给予“推荐”评级。
    预计2018年煤机板块贡献归母净利润仍将快速增长。
    2017年公司煤机板块贡献归母净利润3.28亿元、同比增长428%,亚新科贡献1.59亿元,但因并购SEG公司的海外收购平台对公司归母净利润的影响为-2.02亿元,合并口径归母净利润2.85亿元。若不考虑并购SEG公司费用影响,实际上2017年公司归母净利润约4.9亿元。2017年公司在国内煤机业务订单增长99%、煤机板块收入增长仅31%。我们预计,2018年下游煤炭企业现金流将继续改善,2018年公司煤机业务应收账款回款加速仍继续维持,煤机板块主要产品收入和毛利率时有望同时提升,或将驱动煤机板块业绩快速增长。
    国内煤机需求将继续复苏,市场集中度仍将持续提升。
    2017年煤炭企业利润总额、现金流入大幅改善和销售利润率维持在历史高位将提升煤企对设备的支出能力和意愿,将驱动2018年煤企固投将回归增长,神华和中煤预计2018年煤炭业务资本开支分别增长34%和67%佐证了上述判断,国内煤机需求将继续复苏。本轮煤机行业复苏主要由中大型的煤炭企业驱动,未来煤矿将向大型化、高效化方向发展,份额趋向于国有煤炭企业集中,基于客户粘性和技术优势仍将拉动煤机行业集中度的提升。2018Q1煤炭行业固定资产投资同比增长3.7%,其中国有煤企固投增长22.7%,亦证明煤机行业仍在继续复苏、需求向国有大型企业集中。