赣锋锂业点评报告:加码资源布局,筑牢全球锂业龙头地位

事件: 公司2月8日公告中提及:1.公司拟发行可转债募集资金用于认购MneraExar公司部分股权、万吨锂盐改扩建项目以及补充流动资金。2.全资子公司赣锋国际对RIM进行增资,金额不超过5千万澳元,以优化MtMarion锂辉石矿项目的采矿选矿工艺。3.公司全资孙公司荷兰赣锋以自有资金1600万美元再认购阿根廷MineraExar约1400万股新股,完成交易后将持有MineraExar51%的股权,荷兰赣锋可按持股比例再对阿根廷MineraExar公司进行增资,增资金额不超2亿美元。
    投资要点:
    万联证券
    电动汽车电池及储能电池需求的迅猛增长,助力公司主营业务快速增长:电动汽车电池及储能电池需求的迅猛增长为全球锂化合物及金属锂市场提供了充足机会。预计从2017年到2022年,全球锂化合物及金属锂的需求量将由22.9万吨增长到52.6万吨LCE,复合年增长率达,其中80%的增长由电动汽车电池推动,预计电动汽车市场对锂化合物及金属锂的需求占全球需求量的比例将由2017年的22%增长到2022年的54%。随着电动汽车普及,未来公司业务有望实现快速增长。
    加码资源布局,行业地位进一步巩固:公司加码在全球范围内的锂矿资源布局,公司通过持续投资RIM、Pilbara、MineraExar等公司,保障与巩固锂原材料的稳定及优质供应。与MineraExar交易完成后,公司将拥有权益锂资源量超过2000万吨LCE。MountMarion项目是公司现用的主要锂资源,现有50%权益,此次增资用于优化MtMarion锂辉石矿项目的采矿选矿工艺,这将进一步保证公司生产所需优质锂辉石原料的供应。
    盈利预测与投资建议:我们预计19-21年,公司归母净利润分别为5.50、12.12、16.62亿元,EPS分别为0.43、0.94、1.29元,对应收盘价58.44元的PE分别为137.34、62.35、45.46倍。给予“增持”评级。
    风险因素:项目进展不及预期;新能源汽车需求不及预期;锂价单边回落。

公牛集团:小产品大营销,高质量轻资产

家喻户晓的民用电工市场领导者:公牛品牌创立于1995年,最早经营的转换器业务当前国内市占率超过50%,是名副其实的行业领导者。2008年后公司又依次进入了墙壁开关插座(当前营收第二大支柱)、LED照明、数码配件领域,形成了两个支柱业务、两个新兴业务的经营格局。
    手握“品质”、“营销”利刃,“安全用电”的品牌形象深受消费者信赖与认可,壁垒高。经过十几年用心经营,公司当前核心竞争力优势突出且难以被超越,一方面,公司产品质量好,功能符合用户核心需求;另一方面,公司拥有一支精锐经销商团队,营销渠道深度下沉、难以被复制。
    现金流状况较好,营运能力突出。对于下游经销商,公司现金回款速度较快,公司对经销商客户主要采取“先款后货”的方式,且采用买断式销售,应收账款占营收之比仅为1.5%-2.5%,周转天数为5-7天;对于上游供货商,公司资金占用能力较强,应付账款周转天数为80-90天。
    提价逻辑清晰,品类扩张可期,营收想象空间大。近几年公司产品销售单价逐年提升,公司能够通过开发满足消费者核心需求的新产品提升毛利率,也可以通过开发高端卖场提升产品形象以提高单价;除现有业务外,公司也可借助已有的“品质”、“营销”优势,进入更多蚂蚁市场。我们认为,能够借助品牌形象及营销渠道征服新的“蚂蚁市场”是公司与其他制造业企业最大的区别点。
    投资建议:公司是国内民用电工品牌领导者,借助品质、营销两把“利刃”,预计将在已有业务稳定发展的同时在其他民用电工“蚂蚁市场”中抢占份额。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为20.1亿元、25.8亿元、31.6亿元,同比增速分别为19.6%、28.8%、22.5%,EPS分别为3.71、4.78、5.86,对应2020年2月11收盘价PE分别为30.68、23.82、19.45倍,首次覆盖,给予审慎增持评级。
    风险提示:下游行业增速不及预期;产能供给不足;新渠道开发不及预期。

恒生电子事件点评:疫情影响有限,Online策略持续推进

事件
    根据公司发布的疫情期间公司相关经营情况说明公告,目前疫情预计可能对公司短期主营扣非业绩有一定影响。一季度不能完成施工的项目,公司将积极在后续Q2、Q3予以追赶,将项目工程实施进行及时落实,对全年影响不大,没有影响公司行业地位。借助疫情防控经验,公司将进一步推进Online的经营策略。
    点评
    公司复工有序进行,助力金融机构正常运转。1月27日沪深交易所发布1月31日休市的通知,这一调整将影响几乎所有用户TA系统的清算结果。1月28、29日,恒生陆续发布各TA系统的应急预案。2月3日开市,TA系统在各大金融机构顺利完成结算。为保证2月3日沪深交易所正常开市后证券公司等金融机构正常运作,2月3日至2月7日公司以值班办公模式复工,保证客户系统正常运营。2月10日公司开始进入全面现场为辅、远程为主的办公状态,目前预计2月17日按照地方政府要求全面复工。
    Q1扣非归母净利润对全年贡献有限,疫情对公司全年影响可控。具体来看公司疫情期间经营情况:(1)公司在产品技术开发能保持较高效率;(2)客户服务工作基本没有受到太大影响。(3)测试工作在疫情开始时受到较大影响,后来引进新的网络技术手段效率得到大幅提高。(4)市场营销:商机确立、合同签署、招标投标等都会延后,对策是积极开展线上营销。(5)项目工程实施:已签署合同但需现场实施的项目工程无法顺利推进,影响公司短期收入确认。历年来看,公司Q1业绩对全年贡献占比较低:2015至2018年度,Q1营业收入占全年比重平均为15.20%,扣非归母净利润占全年比重平均为14.79%。
    盈利预测
    我们预计公司2019-2021年营业收入分别为41.10、51.80、65.62亿元,归属母公司净利润分别为13.16、12.41、16.68亿元,EPS分别为1.64、1.55、2.08元/股,对应当前股价为94.2元,PE分别为57.48X、60.95X、45.35X,维持“增持”评级。
    风险提示:宏观经济不确定性;金融科技监管政策面临的不确定性等。

健康元:回购股份彰显信心,关注吸入制剂进展

回购股份彰显信心。
    2月10日公司股票收盘价格10.49元,回购价格上限比收盘价高出43%;按照回购价格上限计算,整体的回购方案占公司总股本的比例0.51%-1.03%;回购股票数量较多,彰显公司管理层对股价的信心。
    长期看好公司的吸入制剂发展。
    2019年健康元已有2个吸入制剂品种复方异丙托溴铵、左沙丁胺醇上市;展望2020年,布地奈德混悬液2019年2月申报,11月发补,今年有望上市,申报进展领先的为健康元和中国生物制药;该品种国内销售额超过40亿元,且仅有原研1家。健康元吸入制剂产品研发储备20余个,有望支撑最近几年的吸入制剂板块业务发展。目前上市公司吸入制剂参与者少,且吸入制剂比口服剂型壁垒高,集采大背景下,格局更好。
    维持“推荐”评级。
    短期内预计新冠肺炎中抗病毒颗粒以及检测试剂盒(丽珠)表现较好;长期来看,公司及其子公司丽珠集团提出中长期合伙人持股计划,自身吸入制剂的前景好叠加丽珠单抗的成长预期,长期看好公司发展。预计2019-2020年EPS分别为0.45元、0.50元、0.58元,对应2月10日收盘价,PE分别为23、21、18倍。维持“推荐”评级。
    风险提示
    7-ACA降价风险;吸入制剂申报不及预期;产品进入国家集采的风险。

中国化学:业绩压制因素逐渐消除,增长进入快车道

中国化学是我国化学工程领域内的资质最齐全的企业:2019年前三季度实现营业收入629.30亿元、增长17.36%,归母净利润24.46亿元、增长50.43%。公司实际控制人为中国化学工程集团有限公司,持股比例约37.08%。
    化工行业固投重回增长,行业呈现寡头竞争格局。供给侧改革推动化工行业盈利趋于改善,从16年初开始,化工行业景气度明显回暖,行业利润率和利润总额两项指标上行,2018年化工企业盈利改善推动行业固定资产投资恢复正增长。行业呈现寡头垄断的竞争格局,中国化学份额快在速提升。在化工工程领域,中国化学竞的争优势明显;在石化工程领域,中国化学迅速发展,规模与中石化炼化大致相当;在煤化工工程领域,中国化学独占鳌头。
    订单增长驱动收入持续回暖,在手订单充足。2017年以来化工企业资本开支增长,驱动公司化工、石化工程订单高增长;煤化工项目经济性改善+政策回暖=煤化工订单快速增长,2019年有望创近几年新高。2016年以来海外业务开拓力度加大,海外分支机构迅速增长,订单占比超过50%,收入占比不算提升;进入基础设施建设领域,未来成长空间广阔。截至2019年底,公司订单保障倍数为3.16倍,能够保障未来收入较快增长。
    业绩压制因素解除,安全边际较高。PTA价格回升&晟达公司投产,资产减值损失有望降低,公司业绩压制因素解除;在手资金充足,占市值的76.8%,安全边际较高,估值处于较低位置。
    财务分析:ROE持续修复,现金流较好。2018年以来公司ROE持续修复,期间费用率大幅降低、管控能力提升;公司营运能力逐渐增强,资产负债率下降、杠杆率不断优化;经营现金流量净额/营业利润较高。l盈利预测与评级:我们维持公司的盈利预测,预计2019-2021年的EPS分别为0.63元、0.80元和0.97元,2月10日收盘价对应PE分别为11.5倍、9.1倍和7.5倍,维持公司“审慎增持”评级。
    风险提示:宏观经济不景气、化工行业景气度下行影响公司新签订单、海外市场政治及汇率风险、坏账损失风险、在手订单落地不及预期。

通威股份:发布三年发展规划,打造世界级硅料和电池龙头

明确了未来三年的扩产路线图
    公司目前已建成电池片产能16GW,在建项目为眉山一期项目;已建成硅料产能8万吨,无在建项目。本次公司发布未来三年的产能规划,到2023年,硅料产能要达到22到29万吨,电池片产能要达到80到100GW,大约每年新增硅料产能3.5到7万吨,新增电池片产能15到20GW。按现有增长速度,预计到2023年光伏全球需求至少可达到200GW,则公司在电池片和硅料环节的市占率均可达到40%左右,成为绝对龙头。
    硅料和电池两大板块将拥有更多话语权和上下游议价权
    公司在硅料和电池领域均拥有成本优势,规划中指出电池片非硅成本将达到0.18元以下,硅料生产成本将控制在3到4万元每吨。目前硅料和电池环节仍比较分散,硅料环节呈现“五军奋战”局面,电池环节参与者更多,公司在这两个环节的静态市占率分别为20%和13%,在面对上下游的硅片和组件企业时,还未掌握定价权,这一情况将随着市占率逐渐达到40%而改变。
    中短期可期待硅料价格的回升
    短期来看,一方面受到冠状病毒疫情防控的影响,产地在新疆的硅料企业,面临硅粉供应不足、产成品物流受限等困境,不排除近期减负荷运行;另一方面,韩国OCI发布2019年第四季度报告,称其韩国本土硅料工厂(产能5万吨左右)将会停产,并部分转向电子级硅料的生产。在短期,新疆和OCI都有产能退出的情况下,硅料供需格局改善,价格有望回升。
    盈利预测:公司作为硅料和电池片双重龙头,持续扩张产能提高市场份额,话语权不断增强,已成为极具竞争力的光伏寡头企业。预计2019-2020年EPS分别为0.72、0.99元,对应PE分别为21和15倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:硅料行业竞争格局恶化;单晶perc电池片价格持续下跌;光伏行业需求低于预期。

东方雨虹:业绩符合预期,格局再塑开启高质量经营

投资建议
    公司为全国布局的防水材料龙头企业,随近年来地产商对隐蔽工程重视度的提升,以及公司自身产能的扩张,与第二梯队的差距进一步拉开。同时,依托防水材料,公司进军建筑涂料、保温材料市场,客户协同效应明显,有望成为新的利润增长点。
    9月20日公司公布第三期限制性股票激励计划,激励对象2189人,业绩解锁条件为2020年-2023年扣非净利润CAGR不低于20%,合理且具有一定挑战性,激励对象广泛,管理层及基层并举,有望进一步激发员工及合伙人动力,助推业绩持续增长。
    我们调整盈利预期,预计公司2019-2021年归母净利润分别为20.9亿元、26.7亿元和33.4亿元,2月11日收盘价对应PE为20.4倍、15.9倍和12.7倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示
    需求超预期下滑、原材料价格超预期上涨。

台基股份:IGBT领先布局,深度受益产业发展

投资建议,目标价30.09元。我们预计2019-2021年公司归母净利润为-2.11、1.41、1.69亿元,EPS分别为-0.99、0.66、0.80元,给予公司20年13倍PS,对应股价30.09元。
    公司是国内功率半导体器件领军者,并涉足泛文化业务领域,半导体业务经营稳健不受商誉减值的影响。公司主要产品为功率晶闸管、IGBT模块等功率器件,且其通过收购彼岸春天开展泛文化业务。因泛文化业务出现业绩下滑,公司计划进行大额商誉减值并几乎可以全部减值完成。未来公司业绩大幅下滑的风险也将进一步减弱。
    下游需求拉动功率半导体器件市场规模不断增加,国内IGBT市场规模快速增长,公司将深度受益产业发展。根据Yole,全球功率半导体器件市场规模到2023年有望达到221.5亿美元。同时在下游应用拉动下,中国2020年IGBT市场需求将达到30亿美元。公司晶闸管和模块产品市场份额国内领先,已建成大功率IGBT模块封测线且IGBT模块产销量不断扩大,未来将深度受益产业发展。
    公司持续拓展IGBT产品,并布局第三代半导体功率器件产品。公司利用募投项目拓展高功率密度、高性能应用的IGBT模块产品且计划新建的封测线还兼容MOSFET和第三代半导体功率器件的研发生产,为公司培育业绩增长新动力。
    风险提示。泛文化业务持续亏损带来的风险;公司技术研发不及预期带来风险;行业周期波动带来风险。

迈为股份:稳坐光伏丝网印刷设备龙头,有望分享HJT电池扩张红利

公司是国内光伏电池丝网印刷设备龙头。迈为股份成立于2010年,实控人为周剑(董事长)和王正根(总经理)。公司主营产品为光伏电池丝网印刷生产线成套设备,作为该领域全球龙头,全球市场份额超过70%。近年来公司业绩快速增长,收入自2015年的1.04亿元增至2018年的7.88亿元,3年增加了6.6倍;归母净利润自2015年的0.23亿元增至2018年的1.71亿元,3年增加了6.4倍。公司客户已经囊括了国内绝大多数光伏电池生产厂商,包括通威、隆基、天合光能、阿特斯、东方日升等。
    PERC电池扩产尚未结束,HJT电池导入春风已起。从光伏电池行业来讲,2015年之前,铝背场电池是最主流的电池;2015-2019年,PERC电池快速崛起。2017-2019年全球PERC新增产能分别为20GW、40GW、59GW,预计2020年还将有40GW的扩张,扩张周期尚未结束,相关设备商继续受益。相较于PERC电池,HJT电池(异质结电池)转换效率更高、衰减性更低、工艺流程更短,但此前一直受限于设备成本过高。随着国产设备陆续成熟,设备降本迅速,2020年HJT电池有望加速进入导入期。我们假设2020-2023年HJT新建产能分别为10GW、40GW、60GW、80GW,每GW投资分别为7亿元、5亿元、4亿元、3.5亿元,则2020-2023年HJT设备市场规模分别为70亿元、200亿元、240亿元、280亿元,4年累计市场空间近800亿元。
    丝网印刷设备在手订单充足,HJT设备有望率先突破。公司凭借图像算法和软件控制等核心技术、产品的持续迭代能力,奠定了光伏丝网印刷设备龙头地位。目前公司在手订单充足,2019年三季度末存货达到20.19亿元,充足的在手订单能够确保明后年业绩的稳定增长。HJT电池分为四道工艺,制绒清洗、非晶硅镀膜、TCO镀膜和丝网印刷。公司率先突破:1)开拓适用于HJT电池的丝网印刷设备;2)研制HJT非晶硅镀膜的核心设备板式PECVD,并具备整线供应能力。目前公司自主研发的这两款设备正在通威股份产线上验证,预计2020年Q1出具结果,公司有望率先受益于HJT电池扩张周期。此外,公司积极布局了激光开槽设备、光伏叠瓦设备和OLED激光切割设备,均有望成为公司业绩新增长点。
    投资建议:1)公司丝网印刷设备在手订单充足,2020年PERC电池继续扩张,公司明后年业绩增长无忧。2)HJT电池导入春风已起,未来4年设备市场空间近800亿元,公司较早布局HJT电池核心设备,并具备整线设备供应能力,有望受益于HJT电池扩张红利。预计2019-2021年公司实现归母净利润分别为2.41亿元、3.96亿元、5.61亿元,对应的PE分别为41倍、25倍、18倍。公司作为丝网印刷设备龙头,有望受益于HJT电池扩张周期,我们首次覆盖,予以“推荐”评级。
    风险提示:(1)行业政策风险。全球光伏行业一直由政策推动发展。在平价上网尚未完全到来之际,政策变化对行业影响较大。(2)行业需求下滑风险。光伏电池受宏观需求以及行业自身周期影响较大,如果宏观经济剧烈波动,下游需求显著下滑,设备企业订单将受到直接影响。(3)市场竞争加剧风险。光伏设备竞争企业较多,如果市场竞争加剧,将会带来盈利能力下滑风险。(4)新产品研发风险。光伏行业技术更迭迅速,每一轮技术变更,均有望带来新的设备需求,但如果公司未能跟紧技术变化,相关设备无法满足新型技术要求,公司业绩将受到影响。

克明面业公告点评:下游订单饱满,产能稳步恢复

除湖北地区外,各地工厂产能稳步恢复
    截至2月3日,公司位于河南延津和河南遂平的两大生产基地6条挂面生产线、1条生鲜面生产线和1条非油炸方便面生产线已恢复生产,预计恢复产能约300吨/天。河南是公司主要生产基地,因此优先安排复工。目前长沙工厂已取得复工批示;OEM工厂及新疆工厂正按计划做复工准备;武汉工厂处于疫情中心地区,短期内复工可能性不大。随着各地工厂陆续复产,未来整体产能将稳步恢复。目前复产制约因素包括相关部门批复、工人到岗情况、产品物流配送难度等。
    下游需求受疫情影响不大,生产订单饱满,产能恢复后利于业绩表现
    公司挂面、方便面等产品主要是家庭消费,分销渠道以各类商超及经销商为主,受疫情影响,消费者居家消费比例上升,因此疫情对产品需求影响较小;湿面等产品在餐饮渠道占比较高,受负面影响相对较大。目前公司累计未发订单约为1.6万吨,产品库存约为8000吨,下游需求较为旺盛。从春节期间订单变化看(农历除夕前期至元宵节左右),今年干面等产品订单同比上升出现大幅上升。未来各地工厂复工后,订单消化能力乐观,对全年业绩将产生正面影响。
    公司暂无肺炎感染人员,工厂复工将较为顺利
    截至2月3日,公司及下属控股子公司未发现确诊或疑似病例。公司加强内部管理,对春节假期返工人员、新入职人员身体状况进行详细跟踪。预计未来疫情对各工厂复工影响较小,整体产能将有序释放。目前除“遂平日处理小麦3000吨面粉生产线项目”被暂停施工外,各地工厂产能暂无硬性停产要求。
    盈利预测与投资建议
    预计2019-2021年收入34.28/40.44/46.92亿元,同比+20.0%/+18.0%/+16.0%。归属上市公司净利润2.09/2.55/3.10亿元,同比+12.4%/+21.8%/+21.8%,折合EPS0.63/0.77/0.93元,对应PE分别为23/19/15倍。目前食品综合行业估值22倍左右,公司估值与行业整体持平,考虑到公司长期成长性良好,维持“推荐”评级。
    风险提示
    米面产品市场接受度下降,财务费用失控,食品安全问题等。

雪人股份首次覆盖报告:布局电堆、空压机,燃料电池优势明显

结论:氢能时代来临,燃料电池迎政策催化。考虑公司较早涉入燃料电池领域,先发优势明显,预计2019-2021年EPS分别为0.08、0.09、0.10元。给予目标价10.6元,对应2020年3.1倍PB,增持。
    氢能时代来临,燃料电池迎政策催化。①2020年,燃料电池有望达到万辆保有量,已超出此前制定的累计5,000辆目标。我国中央到地方对燃料电池的补贴力度持续,燃料电池有望迎政策催化。②氢燃料电池汽车是未来极具竞争力的新能源汽车技术,传统汽车强国纷纷推出燃料电池战略规划。中美日韩等国,目标在2030年,分别达到百万辆燃料电池汽车累计销量,以及千座加氢站。③IEA预计2030年,燃料电池汽车可以下降到目前价格的56%,相对其他技术类型汽车,将具有足够经济性。尤其在货运及重型交通领域,燃料电池汽车是取代传统燃油汽车的根本途径。
    公司较早涉入燃料电池领域,布局电堆、空压机等核心部件。①公司通过并购参股瑞典SRM公司,拥有了全球领先的燃料电池空压机及氢循环泵技术和品牌,已向国内21家整车和发动机企业供货。②公司不再持有水吉能Hydrogenics公司股权,但仍在水电解制氢、加氢站、电堆等领域相互合作。③公司拟投资45.5亿元,在重庆投资设立燃料电池项目,将通过三期建设,最终达到年产10万套燃料电池发动机及电堆等核心部件的产能。同时在重庆市分期建设35座加氢站。
    催化剂:燃料电池业务获得大额订单。
    风险提示:市场竞争加剧风险、燃料电池等业务的市场风险。

均胜电子:特斯拉订单大超预期

事件:公司发布股票交易异常波动公告,公司正式确定临港均胜安全为特斯拉中国Model3和ModelY车型的供应商,据特斯拉中国预测,国产Model3和ModelY的年总产量约为30万辆,目前按照上述年产量核算,该项目新增订单总金额约15亿元人民币,临港均胜安全将于2020年开始逐步为其供货,订单生命周期约为3~5年。
    点评:
    特斯拉订单规模大超预期。根据公司公告,估算订单总额约15亿元,我们预计贡献净利润约1.5亿元。公司汽车安全主要产品有安全气囊、方向盘、安全带等。
    公司的汽车安全业务属全球第二,收入长期趋势受全球汽车景气度影响。公司客户全球化分布,分散了中国汽车市场下滑带来的风险。持续推进均胜安全整合,建立全球采购体系、优化供应链管理和人员结构、提升产能利用率等多角度推进。安全业务盈利能力的提升是公司重点工作之一。
    汽车电子是公司业务增长亮点。在基于5G的V2X产品获得量产订单的基础上,加强相关领域的产品研发,争取获得更多订单。公司也将继续关注上市公司业务分拆上市相关政策的落地,为创新性业务的发展提供进一步支持和助力。
    我们综合考虑公司发展情况,预计2019年、2020年净利润分别为10.5亿、11.4亿,对应估值分别为30.78X和28.26X。给予公司“推荐”评级。
    风险提示:特斯拉国产化进程不及预期;汽车电子业务增长不及预期,公司汽车安全业务整合不及预期。

姚记科技公司2019业绩预告点评:业绩同比增长160%至210%,小美斗地主春节表现突出

维持目标价65.46元,维持增持评级。公司预告2019年净利润为3.37-4.02亿元,同比增长160%-210%,符合预期,主要系2019年并表的全资子公司成蹊科技业绩亮眼。公司深耕休闲移动游戏市场,拥有出色的休闲游戏研发运营能力,有望在休闲游戏快速发展的大背景下不断发展游戏业务增厚业绩,维持19-21年EPS预测0.88/1.53/2.27元不变,参考行业可比公司,给予21年28.83倍PE,维持目标价65.46元,维持增持评级。
    移动互联网用户增速放缓,营收结构优化需求推动流媒体巨头加速进入游戏市场。伴随着移动互联网用户增速放缓,流媒体平台巨头字节跳动、快手等公司将游戏做为下一个战略高地,渠道分化有利于优质游戏研发厂商进一步提升议价能力。
    与字节跳动合作出品《小美斗地主》春节表现亮眼,免费游戏激励广告变现新模式望再创佳绩。由成蹊科技研发,字节跳动负责推广的《小美斗地主》春节期间表现亮眼,于1月17日开始在iOS免费榜连续8天排名第一。《小美斗地主》“免费+激励广告”模式符合字节跳动的休闲游戏战略,受益于头条系的顶级流量,望再创佳绩。
    布局海外休闲游戏市场,长期发展动力充足。公司较早在海外休闲游戏市场布局,持有北京大鱼竞技51%股份,大鱼竞技运营宾果类游戏能力出众,有望成为公司新的业绩增长点。
    风险提示:政策监管趋严风险,市场竞争加剧风险。

大立科技:疫情催生红外体温筛检设备列装周期

肺炎疫情催生红外体温筛检设备列装周期
    自2020年1月2日确诊41名新冠肺炎患者以来,全国疫情呈现快速增长的态势,公共区域的疫情监控与防治成为遏制疫情的重要环节。目前,公共区域的体温筛检设备以非接触式设备为主,包括移动式筛检系统、固定式筛检系统以及手持式筛检设备等。我们针对交通运输系统进行了市场空间的预测,红外体温检测设备以及手持设备均价分别取12万/台和5万/部,数据表明地铁、汽车站、火车站、高铁站四大部分对应红外体温筛检设备市场空间分别为17.8亿、13.3亿、7.8亿、2.5亿,累计达到41亿元。除了交通系统外,国内高校、医院、公安系统、大型企事业单位等均展开了防疫筛检设备采购,预期整体需求将数倍于轨交系统,新型冠状肺炎疫情导致2020年国内市场迅猛放量。我们认为,通过疫情事件,原来没有配备红外体温筛检设备的各级地方政府部门、大型公众活动场所都将迎来设备列装新周期。
    公司是工信部组织红外热成像供应商之一
    1月29日,工信部中国红十字会疫情防控物资保障联动机制召开第一次工作组会议,会中电子信息司组织大立科技等3家红外热成像筛检仪厂商向疫区供货。根据公司发布的公告显示,截至2月2日,公司总计已有超千余台套设备部署至全国近20个省区市。我们根据公司产能以及市场份额进行推测,公司2020年业绩大概率将迎来井喷。同时,设备列装周期开启以及军品业务的回暖将助推公司业务体量稳健。
    投资建议
    我们预期公司2019-2021年实现营业收入5.89亿元、12.07亿元、10.92亿元,同比增长分别为39.00%、105.00%和-9.50%;归属于母公司股东净利润为1.34亿元、2.41亿元和2.28亿元,同比增长分别为145.00%、79.39%和-5.54%;EPS分别为0.29元、0.53元和0.50元,对应PE为48.92、27.27和28.87。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。
    主要风险
    (1)红外体温筛检设备列装低于预期;(2)军工业务回暖低于预期导致业绩持续性弱。

永泰能源更新点评:经营稳定,财务压力下降,管理层增持

下调盈利预测和目标价,维持“谨慎增持”评级。公司2020.1.17日发布业绩预告,2019年净利润1.4~1.7亿元同比增长112~158%,扣非净利同比增6.8~7.1亿元。财务费用下降较慢致业绩低于预期,下调2019~2021年EPS至0.01、0.06、0.06元(原0.07、0.07、0.08元),按照0.75倍PB下调目标价至1.45元,债务重组仍在推进,维持“谨慎增持”评级。
    经营稳定,项目进展有序。根据近期公告,南阳电厂2台100万千瓦机组1号机组已于2020年1月正式投运;瀛石油化工项目于2019.10.17日试运营;张家港华兴电力二期2×40万千瓦燃机热电联产机组建设进度稳步推进;设计年产600万吨的陕西亿华海则滩煤矿建设项目已签订采矿权出让合同,债务违约以来,公司核心团队和经营状况均维持稳定状态。
    债务重组推动中,财务压力有望缓解。债委会2019.7.19日通过债务重组方案,拟通过实施债转股、债权延期、降低企业财务成本等措施帮助企业降杠杆,结合非核心资产处置变现,调整企业资产负债率至合理水平,2019.12.30日债委会结合前期各方意见对重组方案进行了进一步完善,预计后续仍将向积极方向推动,大幅缓解公司财务压力。
    管理层增持,且较上次力度加大。公司2020.2.5日公告,董监高及核心子公司、控股股东管理层拟于公告之日起15个交易日内增持1200~1500万股,公司管理层此前于2018.12.11~2018.12.24日完成增持637.29万股,本次增持力度较上次加大,体现走出困境信心。
    风险提示:财务费用难以优化;项目建设不及预期。

立思辰首次覆盖:语文培训乘风起,大语文潜力巨大

投资建议:课外培训行业空间大,但语文培训渗透率低,增长潜力巨大。公司通过并购和剥离资产成为国内语文培训龙头,核心团队能力出众、品牌优势明显、课程体系完善、模式可复制,业绩增长可期。预计2019-21年公司EPS为0.04、0.38、0.56元,结合两种估值方法,给予目标价17.4元,首次覆盖,“增持”评级。
    语文培训正值风口,增长潜力巨大。随着公共教育资源紧缺性持续提升,课外辅导市场持续壮大。与英语和数学81.4%和46.9%的培训渗透率相比,语文只有22%。近年来,一方面中高考语文难度加大并且分数占比提升,另一方面向综合素质教育转变趋势明显,语文培训增长潜力巨大,尤其是强调素质教育的语文培训机构更受欢迎。
    团队能力出众,课程体系完善,自营加盟双轮驱动,线上线下协同互补。公司通过一系列并购和剥离资产变身教育公司,未来专注发展大语文,其核心优势有:1)大语文创始人是语文培训领军人物,核心团队均来自名校中文系,人才培养体系完善易复制,深度绑定名师,激励好流失率低。2)课程体系完善而独特,以提升文学素养为目的,搭建语文学习体系,学生数量持续增长。3)高线城市加码自营,低线城市通过加盟快速扩张,系统化加盟模式易复制,量价齐升推动营收增长。4)完善线上布局,与线下协同互补。
    催化剂:公司持续剥离资产支持大语文发展,加盟模式放量。
    风险提示:行业竞争加剧,政策不确定性带来的风险等。

中南建设:疫情拖累销售,投资保持稳健

事件概述 中南建设发布1月经营简报,2020年1月公司实现销售金额59.5亿元,销售面积45.7万平方米。
    分析判断: ?疫情影响销售,销售均价小幅上升 公司1月单月实现销售金额59.5亿元,同比增速-31.6%,环比增速-76.3%;单月实现销售面积45.7万平方米,同比增速-35.3%,环比增速-77.1%;单月销售均价为13019.7元/平方米,同比增速5.7%,环比增速3.3%。公司1月销售规模同比下滑,主要受疫情影响,如疫情短期好转,对全销售影响有限。 ?拿地依旧稳健,聚焦核心城市群 公司1月在徐州获取一块土地,在青岛获取两块土地,新增土地总计容建面48.1万平方米,同比增速-12.5%,环比增速-36.2%;单月实现拿地金额为15.3亿元,同比增速-29.8%,环比增速-50.2%。公司1月拿地金额占当月销售金额的25.6%,较12月当月提升13.5pct,整体保持稳健。从拿地区域结构来看,公司的拿地区域均位于长三角和京津冀都市圈,继续坚持布局核心城市群的战略。 投资建议 中南建设业绩快速增长,拿地稳健保守,财务状况持续改善。我们维持前期的预测,预计公司19-21年EPS为1.
    14、1.93、2.43元,对应PE为8.0/4.7/3.7倍,维持公司“增持”评级。 风险提示 疫情发展超预期,房地产调控政策持续收紧,销售不及预期。

贵阳银行19年业绩快报点评:资产增速回升,经营整体向好

事件:1月23日,贵阳银行发布2019年业绩快报,营收146.6亿,YoY+15.9%(+14.6pct);归母净利润58.1亿,YoY+13.0%(-0.4pct)。ROE为17.42%(-1.46 pct),不良率1.45%(+10BP),拨备覆盖率290.6%(+24.5pct)。
    经营整体向好,归母净利润增速小幅下行。19年营业收入增速15.9%,同比大幅上升14.6 pct,较19Q3下降2.6 pct,为基数效应所致,考虑到18年末营收同比增速仅有1.4%,19年经营整体向好趋势较为明显。19年归母净利润增速13.0%,同比下降0.4 pct,较19Q3下降0.6 pct,主要因为19年拨备计提力度加大。
    ROE有所下滑,资负结构优化。19年ROE为17.42%,较18年下降1.46 pct,主要因为19年11月发放优先股股息的摊薄效应以及19年较大力度的拨备计提,ROE虽有下降但在同类银行中仍处高位,未来有望企稳。资产结构优化调整,贷款同比增速保持上升趋势,近两年远高于总资产增速,贷款占总资产比例也逐步升高,呈现资产端向贷款回归趋势。
    资产质量持续改善,拨贷比大幅上升。19年末不良率为1.45%,同比上升10BP,环比19Q3下降3BP,年内呈下降趋势;拨备覆盖率达到290.6%,同比上升24.5 pct;拨贷比为4.21%,同比增加56BP,环比19Q3增加27BP。不良率略有上升的情况下仍保持拨备覆盖率的大幅提高,可见19年拨备计提幅度之大。
    盈利预测与估值:规模扩张已出现回升之势,营收增速有所提升,资产质量显著改善;贵阳银行的19年显著好于18年,向好之势有望延续。预计20/21年净利润增速为13.6%、13.8%,当前合理价值为1.1倍20年PB,给予“推荐”评级。
    风险提示:经济企稳不及预期;不良分类趋严;贷款需求不佳。

大立科技:战“疫”促增量,公司红外业务发展可期

红外体温检测仪纳入疫情防控重点物资,防控举措力度加大有望为公司带来较为显著的业绩增量。据大立科技官网2020年2月1日新闻《国务院紧急通知将红外体温检测仪纳入疫情防控重点物资》(http://dwz.date/nDp),国务院于1月30号下发文件《关于组织做好体温检测仪及配套零部件生产企业复工复产工作的紧急通知》。该文件指出,体温检测是疫情检测的第一关口,红外体温检测仪在公众场所对疑似患者甄别发挥了重要作用,是打赢疫情防控战的重要装备,并请各省(区、市)人民政府及交通运输部将红外体温检测仪及配套零部件等产品纳入疫情防控重点物资生产运输保障工作。工信部公众号“工信微报”2020年1月29日讯(http://dwz.date/nDm),指出“电子信息司组织浙江大立科技股份有限公司等3家全自动红外热成像测温仪、手持红外线测温仪生产企业尽快向疫区供货”。我们认为,公司作为红外体温检测仪重点供货企业之一,红外体温检测仪相关产品有望随着国家防控疫情举措力度加大、政府对供应链和物流等协调下,本年度为公司贡献较为显著的业绩增量。
    信息化建设或刺激高端装备红外需求加大,红外成像产品成本降低有望进一步拓宽在工业测温等领域应用。公司是红外热成像领域具有竞争力的本土企业之一,是国内少数能够独立研发、生产热成像技术相关核心器件、机芯组件到整机系统全产业链完整的高新技术企业。在高端装备领域,公司不断拓展应用领域,紧贴下游需求,实现在夜视侦察、火控瞄准及光电对抗等多领域提供产品,在信息化建设推进的背景下,公司相关高端产品的市场拓展及应用景气度有望保持并有所提升。公司红外测温等产品在电力、石化行业的传统优势地位,亦有望随红外制造成本降低、性能提升而得到持续巩固。
    风险提示:疫情周期及其影响存在不确定性;中上游原材料供应存在不确定性;红外产品订单及交付存在低于预期的可能。

三维通信:延长对赌新激励,5G 新媒体重启新征程

事件:公司公告,拟与江西巨网科技董事长郑剑波先生签订《业绩奖励及补偿协议》。 延长对赌,现金激励,进一步坚实未来业绩成长的持续性 公司2017年收购的巨网科技,巨网科技对赌业绩为2017年、2018年、2019年经审计扣除非经常性损益后归属于母公司的税后净利润分别不低于9,300万元、13,000万元、17,000万元。对赌到期后,为保护上市公司股东利益并激励子公司核心团队,利益绑定一致,公司与巨网科技董事长郑剑波先生签订《业绩奖励及补偿协议》。
    1、新的对赌:巨网科技董事长郑建波先生承诺巨网科技2020年度、2021年度经审计扣除非经常性损益归属于母公司的税后净利润(“承诺净利润”)分别为17,000万元、19,000万元。
    2、新的激励:上市公司承诺对郑剑波和其指定的经营团队进行分档奖励。2020年度、2021年度分别实现承诺净利润超出15,000万元到17,000万元部分的,超出17,000万元部分的50%奖励给郑剑波和其指定的经营团队。同时,2020、2021年郑剑波年薪定为100万元,每年经审计扣除非经常性损益后归属于母公司的税后净利润达到13,000万元即发放200万元绩效奖金给郑剑波和其指定的经营团队。
    3、补偿协议:如果巨网科技相应年度未实现利润承诺,则郑剑波需要股票+现金方式进行补偿,2.6亿元为上限,具体补偿金额计算方式为:2020年补偿金额=13,000 万元-巨网科技当期期末实际净利润;2021年补偿金额=26,000 万元-巨网科技截至当期期末累计实际净利润-已补偿金额。
    4、其他承诺:郑剑波承诺巨网科技在2021年12月31日的应收账款余额高于6,000万元的剩余金额(扣除已计提坏账损失)于2022年12月31日前收回,未收回的金额郑剑波于2023年3月31日前以现金补足。 我们认为,新的业绩奖励和补偿协议:1)充分体现巨网科技对未来发展的信心;2)上市公司和子公司利益绑定一致,有利于发挥巨网科技核心管理层工作积极性和保持巨网科技团队的稳定性;3)有利于提升公司战略执行力,进一步坚定未来业绩成长的持续性。 社交广告持续高增长,新媒体全面布局寻求更多变现模式 公司2019H1营收增长46.06%,其中巨网的腾讯社交广告业务同比增长64%。在腾讯SMB广告服务领域广告投放业务排名前茅,同时切入腾讯KA广告服务领域,2019H1总体完成业务收入近15亿元。公司已新增接入今日头条、抖音、微博、趣头条、小红书、快手等新兴广告媒体资源,新兴媒体上实现了全面布局。随着MCN模式的兴起,公司基于已有的末端流量和丰富合作平台优势,可寻求更多新的变现模式,未来成长空间广阔。 在自媒体业务,2019年上半年营收突破1.5亿。已在文学、轻娱乐、原创动漫、在线教育、金融、游戏、美妆等·细分领域累计覆盖过亿用户群体。 传统通信业务,在网络优化业务,公司仍保持较高市场份额,未来会更聚焦。另外,5G智慧杆塔运营服务业务也已于多个城市和地区进行了相关业务的布局,载体从原有的路灯杆拓展到监控杆。与山东、广东、云南等地区的部分城市管理方签订了意向性协议。随着国内启动5G大规模建设,传统业务将迎来向上景气周期。 盈利预测和投资建议 随着5G建设,公司通信业务迎来向上景气周期。而巨网科技的社交广告业务持续高增长的同时,随着MCN模式兴起,基于末端流量和丰富合作平台优势,寻求更多新的变现模式,未来成长空间广阔。由于广告业务毛利下降和计提资产减值损失,调整公司2019-2021年净利润为2亿、2.9亿和3.8亿元(原值为3.07亿、3.74亿和4.37亿元),对应20-21年PE为27x、20x,重申“增持”评级。
    风险提示:广告业务毛利率持续下滑,商誉减值,5G业务发展不及预期等

九阳股份深度报告:产品渠道双轮驱动,小电龙头扬帆起航

厨房小家电行业增速稳健,美苏九三家份额稳中有升
    厨房小家电行业使用频率较高,需求相对确定,同时细分领域新品层出不穷,增长动力充足,行业需求保持平稳增长。Euromonitor数据显示,2018年我国厨房小家电行业销售规模达544.6亿元,2010-2018年行业规模实现复合增速8.1%。竞争格局方面,美的、苏泊尔、九阳三家龙头较早进入市场竞争,产品线与渠道布局完备,份额领跑行业,保持稳中有升态势。
    九阳多元化产品矩阵已现,清洁电器有望注入新增长点
    九阳近年来积极扩充产品矩阵,豆浆机产品收入占比已不足三成,建立起以豆浆机、破壁机、电饭煲、西式小家电及吸尘器等多品类共同增长的多元化产品矩阵,增长动力充足。同时收购SharkNinja后有望在产品、研发、渠道等多方面协同,拓宽国内清洁电器市场的同时逐步开拓海外市场,全球化布局可期。
    产品技术储备充足,高端产品引领差异化竞争
    九阳产品技术储备充足,产品力领先市场,紧扣市场“懒人”痛点和集成化趋势先后推出“SKY”系列高端产品。一方面免洗等功能在市场中鲜有竞品,引领差异化竞争,另一方面带动公司整体产品结构优化,在毛利率较高的豆浆机产品占比下降的同时维持整体毛利率保持稳定。
    渠道调整叠加门店升级,渠道实力承载高端产品放量
    公司已于2018年完成对经销商渠道的优化调整,实力较弱的经销商被清理,渠道实力得以提升的同时,配合Shopping Mall店铺、品牌形象店铺等高端店铺的建设,渠道稳步向高端化转型以承载公司高端产品销售。
    投资建议
    综上,预计2019-2021年公司将实现归母净利润8.61/9.99/11.52亿元,对应EPS1.12/1.30/1.50元,PE23.9/20.6/17.9x。2019年行业平均可比估值水平27.3x,考虑到公司产品矩阵完备,产品力领先市场,同时新品类有望持续开辟新增长点,表现持续优于行业,给予推荐评级。
    风险提示
    行业需求走弱,新品推进低于预期等。

佩蒂股份2019年业绩预告点评:积极因素逐渐累积,单季净利润降幅收窄

事件:佩蒂股份发布2019年年度业绩预告,报告期内公司预计实现归母净利润5000-6300万元,同比-64.36%到-55.10%。
    收入成本两端改善,Q4单季净利润降幅收窄。2019Q1-Q3公司实现归母净利润为3111万元,其中2019Q3单季实现归母净利润为818万元。根据业绩预告推算2019Q4单季公司实现归母净利为1889-3189万元,同比-48.9%到-13.8%。估计主要原因在于:(1)下游客户回补库存,四季度植物咬胶销量提升,带来2019Q4营收出现恢复性增长,预计单季同比增速为15%左右,对应2019年全年同比+15%。(2)为应对贸易摩擦,公司调整产能布局,由于越南工厂出口产品征税,公司出厂价提升;(3)Q4公司加大原材料库存囤积,改善成本结构。
    2019年负面因素逐渐消除。影响公司2019年业绩表现的四点因素有:(1)鸡肉等部分原材料价格上涨幅度较大,导致产品成本上升;(2)中美贸易摩擦导致产品出厂价下降;(3)国内市场拓展深入,投入相关费用有较大增长;(4)限制性股票激励计划拉升管理费用。展望2020年,上述因素均在不同程度上出现边际改善:(1)2019Q3公司加大鸡肉囤货,基本保证2019Q4和2020Q1的原材料供给,2019年Q4鸡肉价格上涨放缓,有效减轻上半年公司面临的成本压力;(2)公司积极调整产能结构,预计2020年Q3越南产能达到1.5万吨,超过国内的1.2万吨,能灵活应对贸易摩擦带来的负面影响;(3)2020年,继风干粮之后新西兰的膨化粮开始大量生产,国内市场的产品结构逐步完善有望推动国内市场收入的提升;(4)2020年,限制性股票激励计划费用预计为1300万元,较2019年的3200万大幅减少。
    盈利预测及估值:考虑2019年Q4以来下游客户加大采购,小幅上调2019-2021年营收预测为10.03/11.98/14.65亿元(前次9.63/11.48/14.05)亿元;考虑全年高毛利产品收入占比下降及成本大幅上涨,下调2019年净利润预测为0.58亿元(前次为1.08亿元)。考虑公司未来两年将加大费用投放以开拓国内市场,下调2020/21年净利润为1.21/1.64亿元(前次1.36/1.77亿元);2019-2021年EPS为0.40/0.82/1.12元(摊薄),对应PE为59X/28X/21X,维持“增持”评级。
    风险提示:原材料价格上行致使盈利能力下滑、国内业务拖累净利率。

中新赛克:全年业绩预告超预期,5G助推可视化需求稳步提升,持续看好业绩高歌猛进

事件:2月2日,中新赛克发布业绩预告,2019年全年归属于上市公司股东的净利润为2.7亿元-3.3亿元,较上年同期增长30%-60%,业绩实现超预期增长。
    产品协同效应显著,业绩稳健增长趋势持续保持:网络可视化前端产品的优势,逐步拓展后端大数据平台类产品,产品协同效应显著,拉动业绩持续稳定增长。首先,宽带网项目进展顺利,中国电信侧配套工程项目部分省份的实施和验收,拉动宽带互联网数据汇聚分管理产品销售收入实现较大幅度的增长;其次,移动网产品持续领先,目前已经形成可支持2G到5G的移动网产品平台;最后,网络内容安全产品和大数据运营产品新综合解决方案推进顺利,带动产品销售收入稳步提升。
    行业龙头优势持续稳固,毛利持续稳中向好:高进入壁垒以及对类定制化服务是保障行业毛利率的重要因素,2019年第3季度销售毛利率为87.08%,较第二季度增加5.42pp,我们认为,中新赛克在国内较早从事网络可视化基础架构产品研发,经验底蕴丰富,同时不断加大产品研发,积极参与和探讨5G网络的宽带网产品标准规范,技术优势显著,行业龙头地位稳固。
    网信安全市场景气度不断提升,网络可视化等核心标的将持续受益:随着中国市场虚拟化及云服务理念逐渐加深,市场盈利模式逐渐向安全服务转移,网络内容安全和信息安全将越来越受到国内外政府、社会、企业各层面的持续关注,预计2021年安全服务市场份额有望提高到19.8%。我们认为网络可视化作为网信安全的重要一环,市场规模保持快速增长。
    盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年营业收入分别为10.63亿元、15.08亿元和21.04亿元,每股收益分别为2.63元、3.44元和4.22元,对应的PE分别为51/39/32X,维持“增持”评级。
    风险提示:网络可视化市场需求不及预期风险;400G产品研发进度不及预期风险;市场竞争加剧风险。

三只松鼠重大事件快评:份额优先,松鼠一路奔跑

国信观点:公司当前处在抢占市场份额阶段,重视规模大于利润。公司通过前期营销费用投入、联盟工厂的建设及线下渠道的拓展等,短期业绩释放空间不大,但随着联盟工厂的逐步建立及线下渠道的逐步成熟(2019年公司新开许多投食店和松鼠小店,新店盈亏平衡需要时间),我们认为业绩有望逐步释放,建议持续关注和重点布局。由于公司业绩不及预期,我们下调2019-2021年EPS 分别为0.65/0.80/0.97元(前值分别为0.97/1.22/1.53元),当前股价对应PE 分别为95/77/63,未来一年合理估值区间为75.67-77.29元,维持“增持”评级。

兆易创新:存储MCU双龙头,布局DRAM千亿市场

事件:公司发布2019年年度业绩预增公告:公司预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润约为6.00亿元到6.50亿元,与上年同期相比增加1.95亿元到2.45亿元,同比增加48.15%到60.49%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为5.28亿元到5.78亿元,与上年同期相比增加1.67亿元到2.17亿元,同比增加46.26%到60.11%。
    投资摘要:2019Q4公司实现净利润较去年同期大幅增长。根据业绩预告推算,公司在2019年Q4单单季度实现净利润1.5-2.0亿元,而2018年Q4季度净利润仅为0.38亿元,同比大幅增长295%~426%。公司产品下游需求的爆发,带动公司业绩高速增长。
    TWS耳机持续火爆,带动NorFlash需求持续增加。自2019年10月29日苹果发布最新的AirPodsPro以来,TWS耳机的热度再度被点燃。根据CounterpointResearch的最新数据,2019年三季度全球TWS耳机出货量达3300万台,而二季度出货量为2700万台,增幅达22.22%。2019年三季度全球TWS耳机出货额达41亿美元。2019年三季度,苹果的表现依旧抢眼,单季度市场份额占比45%依旧大幅领先其他厂商。公司是苹果AirPods系列NorFlash供应商,受益于苹果耳机的火爆,公司NorFlash需求持续增加。
    AMOLED市场渗透率提升增加NorFlash需求。目前,AMOLED在智能手机和电视领域渗透率持续提升,而AMOLED显示方案需外挂一颗NorFlash进行光学补偿,这将增加市场对NorFlash的需求。MCU市场空间广阔,公司作为国内MCU龙头发展空间大。根据ICInsights数据,2018年全球MCU市场销售额达186亿美元,而公司2018年MCU产品收入仅4.04亿元,MCU领域发展空间巨大。公司目前是国内MCU本土企业龙头,2018年在国内MCU市场销售额排名第三,仅次于意法半导体和NXP。在32位MCU领域打破国外垄断,并率先推出RISC-V内核MCU。
    收购思立微布局传感器领域。思立微的核心产品指纹识别芯片近年增长迅猛,目前产品也进入华为和OPPO供应链。根据HIS数据,2018年全球屏下指纹模组出货量900万个,预计2020年将突破3亿个。屏下指纹模组出货量的增加,思立微作为产品的核心供应商将同步受益。
    定增43亿元,开始DRAM领域布局。在存储市场中,DRAM领域是占比最大的一个细分领域。根据ICInsights数据,2018年全球DRAM市场规模达989亿美元,占存储市场58%。公司2017年开始与合肥长鑫合作开展DRAM项目,此次定增43亿公司直接开始DRAM芯片自主研发及产业化。目前公司预计最快在2021年实现量产,2022年之后则会开始多个系列的产品研发及量产。
    投资建议:我们预计公司2019~2021年的营业收入分别为36.1亿元、48.9亿元和64.2亿元,归属于上市公司股东净利润分别为6.29亿元、9.62亿元和13.09亿元,每股收益分别为2.21元、3.38元和4.60元,对应PE分别为125X、82X、60X。给予“增持”评级。风险提示:下游需求低于预期,行业发展不及预期,新项目进度不及预期。

电连技术:竞争激烈叠加新品拓展费用大,业绩略低预期

事件:公司发布业绩预告,预计净利润1.62-2.0亿元,同比下降16.62-32.46%。
    业绩预告略低预期,主要是盈利能力下滑所致:按照预告区间中值来看,Q4单季度净利润4100万元,环比Q3基本持平,一方面是屏蔽件等部分产品竞争激烈,价格压力较大;另一方面,公司在BTB连接器等新品方面,投入较大,费用率较高,拖累公司净利率,导致公司全年业绩略低预期。展望2020年,随着5G机型加速下沉至2000元左右价位,出于成本考虑,多数机型或将仍将采用同轴线设计,带动需求增长,此外,弹片等产品需求量也有望持续回暖,有助于缓解价格压力,或将带动盈利能力企稳回升。
    5G终端放量渐近,射频连接赛道精彩纷呈:主流安卓品牌均已发布了5G手机终端,消费者认可度较高,且在价格上加速向中档机型渗透,2020年有望加速放量,5G分为Sub-6G与毫米波,预计前期以Sub-6G产品为主,就Sub 6G产品设计而言,天线数量增加提升射频连接需求,如继续采用同轴线连接,用量有望增加,提升ASP;部分旗舰机型或采用LCP/MPI设计方案,单机ASP提升幅度更大;毫米波时代,LCP高速传输线或成主要方案,参考高通毫米波天线模组方案看,单机价值量提升幅度大。此外,物联网等非手机类射频连接需求也有望大幅增长。
    技术与领域延展,静待新品放量:公司在产品拓展方面,BTB连接器借助成熟的客户渠道,此前已实现部分中低端产品批量生产,目前正在向更高标准产品发力,单机价值量高于公司目前主打产品,初期因为公司自动化水平较海外竞争对手存在一定差距,预计盈利能力一般,后续随着公司自动化水平逐步改善,有望从贡献收入到贡献利润。同时公司借助射频技术延展切入汽车F连接器市场,2018年已实现部分客户批量出货,2019年受到车市不景气影响,进度略低预期,2020年车市回暖后,这块业务也有望成为新成长点。
    投资建议:静待主打产品盈利能力企稳,长期看好公司新产品布局方向,考虑到公司预告区间,我们下调公司2019/20/21年净利润至1.85/2.95/4.30亿元(前次预测为2019/20/21年净利润2.01/2.95/4.30亿元),增速为-23%/60%/45%,EPS为0.66/1.05/1.53元,“增持”评级。
    风险提示:新产品拓展进度低预期、老产品竞争激烈毛利率降幅超预期。

拓普集团年报业绩预告点评:Q4业绩改善,特斯拉配套有望成增长点

事件:公司预计2019年实现归母净利润4.51~5.41亿元,同比下降28.18%~40.13%。
    点评:
    Q4业绩显现改善迹象1)业绩降幅相比前三季度收窄。其中,Q4归母净利润区间为1.14~2.04亿元,同比增速区间为-16.59%~+49.50%,相比前三季度明显改善。Q4扣非后归母净利润同比增速区间为-15.35%~+60.23%,明显好于前三季度的-43.62%。2)前三季度公司资本性支出6.10亿元,同比降幅扩大至41.87%,公司根据行业情况减缓投建节奏,有助于减轻未来折旧摊销压力。
    NVH业务将保持稳健增长,对特斯拉配套有望实现快速增长
    1)去年上半年公司众多订单落地,多款产品进入量产阶段。减震器、内饰功能件等也均有众多同步研发项目投产,市场份额不断扩大。根据吉利及特斯拉等客户的中长期规划,未来这些客户仍将处于新产品周期内,加上公司产品结构升级、提升主要客户配套比例以及开发日系欧系等新客户,我们预计,未来公司业绩复苏有望持续,中长期将保持稳健增长,特别是特斯拉新车型的持续推出及国产化快速推进,销量持续快速增长,公司对其配套量有望实现快速增长。2)汽车节能减排是趋势,预计未来汽车轻量化仍有比较好的发展前景。随着配套广度与深度的持续提升,公司在铝合金与高强度钢底盘领域有望协同发力,未来实现持续较快增长。3)智能刹车系统业务方面,目前投产的电子真空泵三代产品,均已经向众多主机厂供货并应用于各类节能车型。随着产品升级以及客户开拓,未来仍有望实现快速增长。
    盈利预测,维持“增持”评级
    综上分析,我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.48/0.58/0.67元/股,对应2020-2021年PE为38/32倍,维持“增持”评级。
    风险提示:经贸摩擦风险;公司产品配套低于预期;原材料涨价超预期;公司期间费用增长超预期;汇率风险;商誉减值风险。

高德红外重要事件点评:红外照亮家国情怀,军民融合龙头显当担

事件
    证券时报21日报道,高德红外对新型冠状病毒疫情快速响应,已在武汉天河机场、3大火车站和各大医院等人流集中点安装了50多台最新型号红外人体测温仪。高德董事长黄立表示,把防治疫情当做一场战役,春节不休假、加班加点,力保半个月内完成500-800台体温筛查产品的交付使用。
    投资要点
    芯片自主可控量产,红外体温筛查仪助力疫情防控
    此次投放的高德IR236系列红外体温快速筛查仪,采用第四代红外探测器,能够对大规模人群进行快速体温测定,通过筛查发热人群助力安检及医护人员提高疫情检测与防护效率,筑起“第一道防线”。我们认为,公司快速响应投放测温仪,主要受益于公司技术实力雄厚且长期高研发投入。2003年SARS疫情中,高德研制的第一代红外人体测温设备就立下汗马功劳。经过十多年的技术研发,公司打造出全流程自主可控的三条八英寸、高性能红外探测器芯片批量生产线,成为国内唯一同时掌握百万像素级制冷及非制冷红外探测器芯片研发生产能力的企业,是国内产品线最齐全的红外热成像应用解决方案供应商。
    “十三五”收官之年,军品业务喜迎大丰收
    公司承担了我军多个重点型号高端装备类系统产品的研制工作并为国内唯一供应商,2018年底至今公告军品订单合同金额高达11亿元,超过公司去年全年收入,创历史新高。可以看出,随着公司红外探测器芯片国产化量产,近年来军品型号竞标成绩优异,公司多个产品开始大批量交付,同时也有部分产品陆续定型并实现首批订货,未来将逐步上量。2020年是“十三五”最后一年,军品迎来补偿性采购,公司业绩将持续高增长。
    盈利预测及估值
    我们看好公司的长期投资价值,公司作为红外行业国内的龙头企业,同时也是我国唯一拥有武器系统总体资质的民营军工集团,具有不可复制的竞争优势和极深的护城河。公司当前正处于业绩拐点期,随着公司军品型号放量交付和民品市场的大力拓展,未来公司业绩有望持续高速增长。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.37/0.63/0.87元/股,对应P/E分别为86.76/50.95/36.90倍,给予“增持”评级。
    风险提示
    军品定型批产慢于预期;红外热成像被新技术替代,导致行业萎缩。

艾德生物:伴随诊断稀缺标的,收入端延续高增长

事件:近日,艾德生物发布2019年度业绩预告,报告期内公司实现营业收入5.71亿元-5.93亿元,同比增长30%-35%;实现归母净利润1.27亿元-1.39亿元,同比增长0%-10%。2019年度,公司计提股权激励费用约3,578万元,若剔除报告期内股权激励费用摊销的影响(不考虑所得税影响),则2019年度归母净利润预计为1.63亿元-1.75亿元,同比增长28.23%-38.23%。 l 盈利预测与估值:公司聚焦肿瘤精准医疗分子诊断细分市场,拥有国内首批获得CFDA和欧盟CE认证最齐全的肿瘤精准诊断产品线,公司自主知识产权的核酸分子检测技术(ADx-ARMS? 、Super-ARMS?、ddCapture?)是目前国际上肿瘤精准医疗分子诊断领域最领先的技术之一。伴随肿瘤靶向药物临床推广产生的巨大市场需求,公司持续增长可期,预计今年公司检测试剂收入仍可维持30%以上的快速增长。考虑到股权激励费用影响,调整盈利预测,预计2019-2021年的EPS分别为0.93、1.31、1.84元,对应2020年1月17日的股价,PE分别为78X、55X、40X。

我武生物:符合预期,粉尘螨滴剂保持稳健放量

符合预期,预计粉尘螨滴剂销售实现稳定增长。2019年公司预计实现归母净利润中值3.03亿元,同比增长30%;预计扣除非经常性损益后归母净利润中值约2.99亿元,同比增长33%。分季度看,第四季度单季度净利润中值在5617万元左右,同比增长29%;扣非单季度净利润中值在5699万元,同比增长34%。我们预计公司核心品种粉尘螨滴剂继续保持较为稳健的收入增长,整体增速符合预期。Q4单季度利润增速表现良好;虽然绝对值和Q3相比有所下降,符合淡旺季规律,和公司历史经营情况吻合。
    在研管线稳步推进,2020年黄花蒿花粉舌下滴剂有望获批。公司除现有拳头产品粉尘螨滴剂外,另外在研有黄花蒿花粉舌下滴剂、屋尘螨等点刺产品等。其中黄花蒿花粉舌下滴剂报产即将进入生产现场检查,有望于2020年获批上市。变应原点刺液I期临床试验完成,即将进入后续临床研究。
    盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021年公司营业收入为6.54、8.50、11.04亿元,同比增长30.70%、29.85%、29.87%,归属母公司净利润为3.06、3.99、5.26亿元,同比增长31.44%、30.45%、31.84%,对应EPS为0.58、0.76、1.01元。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大,考虑到公司作为A股唯一的舌下脱敏标的且市占率超过80%,2020年新产品黄花蒿粉滴剂有望获批上市,维持“增持”评级。
    风险提示:粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险;在研产品获批不及预期的风险;药品招标降价的风险;粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。

康龙化成:持续超预期,看好增量业务盈利弹性及布局

一、事件概述
    2020年1月21日,公司发布2019年业绩预告,归母净利润(新会计准则调整之后)5.23-5.56亿元,同比增长57-67%,非经常性损益4000-4500万元。
    二、分析与判断
    预告中枢计算,全年扣非后归母净利润同比增速52.5%,略超我们前次预期
    在我们前次2019年三季报预告点评《Q3盈利能力加速提升,上调评级》中,我们基于“增量业务收入端加速,2019Q3盈利能力呈现加速提升的趋势,验证我们对于公司能力边界突破期的判断”,同时,我们对2019Q3单季盈利能力的变化做了详细分析,“考虑衍生金融工具投资损失的负贡献,我们估计Q3单季净利率改善趋势更加明显……净利率提升速度加速,我们短中期看好公司生物科学、CMC增量业务拓展带来的盈利能力提升窗口期”,同时“考虑公司增量业务对净利率拉动效应的兑现,略超我们对于该节奏的认识,我们上调评级”。
    之所以重述三季度的点评情况,因为我们发现Q4单季的盈利能力提升节奏持续超我们预期。单季的归母净利润同比增速100%左右,扣非后归母净利润增速超过70%(按照业绩预告的中枢计算),我们估计①可能是CMC的毛利率提升节奏超过我们的预期(之前我们对全年CMC的毛利率中枢预测是25%左右,此次业绩超我们预期,我们估计其毛利率可能已经达到30%左右);②同时,盈利能力提升加速的另一来源是实验室服务结构的变化导致,我们估计“生物科学”业务的收入同比增速可能40%左右,远超导流业务“实验室化学”的增速(我们估计20%左右)在实验室服务中占比在50%左右,成为实验室服务业务毛利率提升最主要的来源。
    三、投资建议
    考虑2019年业绩预告略超我们之前的预期,同时考虑公司增量业务产能利用率提升带来的净利率弹性,我们上调之前的业绩预测,预计2019-2021年公司EPS分别为0.82、1.11、1.45元(前次预测:0.74、1.04、1.44元),按2020年1月21日收盘价对应2019年71倍PE(2020年52倍),参考可比公司估值,维持“推荐”评级。
    四、风险提示:
    业务布局加速带来的管理风险,订单短期波动,临床业务布局带来的管理挑战。

中信特钢:Q4兴澄100%并表

业绩概要:公司发布2019年度业绩预告,预计本年度归属于上市公司股东净利润区间为52-55亿元,比上年同期重组前增长920%-978%,与上年同期重组后追溯调整数相比,预计增长45%-54%,折合EPS为1.751-1.853元。上年重组后归属于上市公司股东净利润35.80亿元,折合EPS为1.337元。
    兴澄特钢剩余13.5%股权并表:公司于2019年三季报将收购的兴澄特钢86.5%资产正式并表,且于2019年11月底完成剩余13.5%股权收购,已在2019年报预告中将兴澄特钢剩余13.5%资产并表,但前三季度无追溯后数据,无法进行季度间比较。按业绩预告,2019年度业绩大幅超过收购兴澄特钢时所承诺的业绩目标33.43亿元,超出幅度在55.55%-64.52%。
    公司业绩稳定性突显:中信特钢2019年归母净利同比增45-54%,在全年钢铁行业整体业绩下滑的大环境中显得难能可贵。公司盈利逆势上扬,一方面源于上市公司作为专注稳健的特钢标的,自身抵御周期能力较强,即使钢铁行业景气度下行期间,依然能够做到产销、盈利稳定;另一方面,在实现集团特钢资产整体上市后,中信特钢产能达到1300多万吨,成为全球范围内规模最大、品类最全的专业化特钢生产企业,单纯受某一行业需求下滑影响更小,且中高端优质客户相对稳定。此外,兴澄特钢及各主要下属公司已形成沿江沿海产业链战略布局,且大量使用的大宗原材料等物资由中信泰富特钢有限公司作为采购平台实施统一采购,有利于发挥规模效益,有效降低原料成本,提高整体安全边际。
    投资建议:公司作为国内领先的特钢企业,其主导产品轴承钢、齿轮钢、工模具钢、高压锅炉管坯、耐热合金等畅销国内外,随着成功收购兴澄特钢,公司在轴承钢、汽车钢等领域的优势将进一步巩固,我们看好后期青岛特钢及靖江特钢的降本空间及整体协同优势发挥。预计公司2019-2021年实现归母净利53.1亿元、55.2亿元及57.7亿元,同比增20.62%、4.01%及4.49%,折合EPS为1.79元、1.86元及1.94元,对应PE为13.1X/12.6X/12.1X,维持“增持”评级;
    风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;钢铁行业产能显著增长的风险。

中信建投:业绩略超预期,投行标杆优势彰显,ROE大幅提升

事件:公司发布2019年业绩快报,业绩略超预期:2019年预计实现营业收入136.93亿元,同比增长25.5%,归母净利润55.02亿元,同比增长78.2%,报告期ROE为11.51%,同比大幅提升4.72pct,在已披露业绩快报券商中最高。
    业绩略超预期,营业利润率大幅提升,得益于收入结构中投行业务占比较高。全年净利润55.02亿元(我们原预计公司2019年净利润46.49亿元),同比增长78.2%,较三季报进一步提升3.4pct,其中4Q19单季净利润16.8亿元,同比增长86.5%,环比增长12.9%。净利润好于预期主要是公司营业利润率提升幅度超预期,据业绩快报,公司2019年营业利润率为52.3%,同比提升15.3pct,创下近三年新高,且逼近2016年水平53.2%。而营业利润率的提升主要得益于公司收入结构中投行业务占比较高,带动公司营业利润率提升幅度优于同业:9M19中信建投投行业务收入占比为26.1%,显著高于上市券商平均9.7%;1H19中信建投投行业务营业利润率为56.9%,显著高于公司整体的51.3%。
    投行标杆优势彰显,2019年科创板主承销家数排名行业第一,IPO排队企业数量行业第一。公司投行业务大幅受于科创板试点注册制推出,2019年公司IPO主承销家数21家,排名行业第二;其中科创板主承销10家(主承销8家+联席主承销2家),排名行业第一。2019年IPO主承销规模市占率为6.5%,排名行业第三;再融资主承销市占率为9.5%,排名行业第四,债券主承销市占率为11.1%,排名行业第二。截止目前,公司IPO排队企业共34家,排名行业第一,在注册制改革持续推进下,公司投行业绩将持续释放。
    总资产增长近5成,预计投资杠杆提升较快。公司期末总资产规模2857亿元,同比提升46.44%,环比3Q19提升15.8%。公司交易投资类业务向非方向性转型,预计投资交易规模快速增长。2019年10月末,中信建投场外期权存续名义本金规模703亿元,排名行业第二,收益互换存续名义本金规模49亿元,排名行业第四。
    5%以上股东中信证券减持期满,并未进行大宗交易减持,目前仍持股5.0069%:截止2020年1月10日,中信证券通过集中竞价方式累计减持公司4415万股,约占公司总股本的0.5774%;减持期间并未发生大宗交易减持,当前持股比例为5.0069%。
    维持中信建投增持评级,上调盈利预测,尤其建议积极关注H股。在投行及投资交易业务优势带动下,我们下调公司2019-2021年管理费用率假设,从而上调公司盈利预测,预计2019-2021年分别实现归母净利润55.02亿元、66.50亿元、80.06亿元(原预计46.49亿元、58.37亿元、68.67亿元),同比分别增长78.2%、20.9%、20.4%。预计中信建投2019-2021年ROE为11.5%、12.4%、13.6%,当前H股收盘价对应2020年动态PB仅0.79倍,动态PE仅7.2倍,低于H股大券商平均0.83倍和9.64倍,建议积极关注。

江山欧派:业绩超预期,继续看好中期成长性

木门工程行业整体格局较好,公司在成本、渠道等方面领先行业,是我国木门行业优秀代表。在精装修比例及房企集中度的持续提升下,公司反应迅速,调整发展战略,把握工程市场,龙头地位日益清晰。同时,伴随新增产能的逐步释放及新品投放,公司长期竞争力有望进一步增强。
    我们上调盈利预测,预计2019-2021年公司归属净利润2.6亿元、3.9亿元、5.2亿元,对应1月20日PE分别为19倍、13倍、10倍,继续看好,给予“审慎增持”评级。

宏发股份点评报告:全球电动车浪潮带来大机遇

特斯拉爆发带动市场关注度
    特斯拉2019年实现销售36.7万辆,其中Model3销售近30万辆,在全球汽车行业不景气的背景下独树一帜,且近日来Model3车型降价更有望来带新一轮的销售爆发。公司的高压直流产品有望成为Model3国内主供应商,在未来的其他车型上仍有望获取订单,是特斯拉产业链核心,将持续获得关注。
    全球新能源车浪潮将提供大机遇
    目前公司高压直流继电器全球市占率约20%,国内市占率超40%,且已实现对国内主要主机厂及电池企业、供应链批量供货,对奔驰、大众、路虎等海外标杆客户小批量供货。2018年公司高压直流产品收入约5.7亿元,2019年上半年发货增速达55%,目前高压直流产品单价变动对公司利润敏感系数近1%,后续影响会更大。而目前全球新能源汽车渗透率约2%,2025年有望提升至15%-20%,公司是全球仅有的意图在继电器领域寻求大发展的龙头企业,新能源汽车快速发展的浪潮也将为公司带来大机遇。
    传统业务稳中求进,确保业绩增长
    以空调为主的家电行业有望触底反弹,带动公司通用继电器业务重回正增长;国内电表行业迎来新的更换周期,导致电表需求量明显增加,预计19-21年国内电表行业需求量年均增速在25%以上,公司电力继电器产品在智能电表领域市占率全球超50%,国内超80%,将受益明显。
    盈利预测及估值
    预计公司2019-2021年归母净利润分别是7.56亿、9.31亿和11.65亿,对应EPS分别是1.01、1.25、1.56元/股。我们看好公司在新能源汽车大发展下将持续受益,智能电表、汽车等业务迎来新的拐点,长期发展无忧,维持“增持”评级。
    风险提示:原材料价格波动风险;新能源汽车行业政策风险。

拓普集团:19Q4业绩继续验证向上拐点,后续将持续受益于特斯拉放量

进击的拓普,站在第三轮飞跃的起点,逐步进入收获期,维持“审慎增持”评级。我们认为公司短中长期均有看点:短期公司配套客户以及自身折旧摊销压力最大时已经过去,后续利润增速预计逐季向上;中期跟随特斯拉全球放量而成长,特斯拉增量业务将为公司贡献较大收入利润弹性;长期公司在底盘、内饰、汽车电子三块业务综合布局,有望成长为汽车零部件综合集团。预计公司2019-2021年归母净利为5.08/7.11/9.35亿,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:行业回暖不及预期,公司新项目量产不及预期。

利亚德:19年业绩低于预期,重整旗鼓公司20年新起航

公司公布2019年业绩预告低于预期。公司预计2019年归母净利润6.5亿至8.5亿元,比上年同期下滑48.60%至32.78%,公司2018年实现净利润12.65亿元。其中主要影响因素为商誉减值,预计商誉减值2.5亿-3.5亿元。
    夜游经济项目收紧,收购标的在夜游经济业务上不达预期。公司于2016-2017年并购中天照明、普瑞照明、西安万科、君泽照明等公司开展夜游经济业务,但由于该业务受到2018年政府去杠杆,夜游经济板块业绩存在不确定性;同时2015年收购的励丰文化,2019年亦受到政府政策影响,业绩低于预期,出现商誉减值风险。根据上述情况,预计收购公司资产组可回收金额低于账面价值,商誉减值2.5-3.5亿元。我们研判,夜游经济属于政府端投资的项目,若行业存在不确定性,行业整体预计将会迎来洗牌,其中保证产品现金流与优势项目的选择尤为重要。
    小间距行业增速维持30%以上,公司小间距电视直销分销齐头并进保证扩张与利润。在显示项目上,主要增长点依旧来自于小间距电视,其中小间距的分销持续上涨,小间距电视新签订单及新中标订单同比增速40%以上,主要受益于公司门店拓展,基于对上游成本的判断,芯片价格会持续下降,公司主要的产品均能受益于不断下降的芯片价格进行大规模的扩张,小间距行业景气度向上依旧可以维持2年以上。我们研判小间距行业随着技术进步逐步放缓,市场参与者将会被进一步筛选,市场空间会被进一步打开。
    Mini-LED、Micro-LED与晶电合作,未来布局显示板块。公司多年来投入研发的Mini/MicroLED可批量生产,并在2019年底与台湾晶元光电股份有限公司下属公司设立合资公司,建设MiniLED和MicroLED显示项目基地,共同推动MiniLED和MicroLED显示技术在研发、生产和应用领域的发展;我们研判公司会在显示行业中利用渠道、生产等方面优势拓展Mini-LED、Micro-LED迅速商用。
    我们下调公司评级至“增持”。考虑到公司2019年利润受商誉减值、夜游经济不及预期带来的收入、毛利率下降的影响,我们下调公司2019年净利润预测至7.50亿元,下调2020年净利润预测至11.36亿元,下调2021年净利润预测至12.35亿元,当前股价对应的2019-2021年PE为26X、17X、16X。
    风险提示:小间距行业竞争加剧,夜游经济行业需求变弱等。

道恩股份:业绩符合预期,热塑性弹性体与改性塑料双轮驱动

1、 业绩符合预期,业绩增长主因为主营产品收入增长及海尔新材并表。
    业绩符合预期,公司业绩增长的主要原因是2018年11月完成重大资产重组,合并报表中包含子公司青岛海尔新材料的经营业绩;同时公司内部加强成本管控,提高生产效率,主营产品热塑性弹性体收入实现增长。在2019年汽车行业销量下滑的背景下,热塑性弹性体产品收入逆势保持增长,毛利率稳定在30%以上,虽然主要下游汽车行业不太景气,但公司在积极开拓水暖器材及专业跑道等下游领域,基本实现预期的销售指标。
    2、公司是国内TPV行业的领导者,平台化技术衍生高附加值产品进入收获期。
    公司是国内首先实现TPV产业化的企业,目前产能2.2万吨,已经与鬼怒川、库博公司等全球汽车密封系统龙头企业建立了合作关系,产品直接用于日产、本田、通用、现代、长城等汽车制造商。平台化技术日趋完善支撑公司未来发展,目前已形成动态硫化平台和氢化平台,酯化平台产业化进展顺利,横向平台和纵向产品品类双轮驱动。目前硫化平台由TPV拓展至TPIIR、DVA等,万吨级热塑性医用溴化丁基橡胶(TPIIR)产业化项目建设正在进行中,DVA正与三角、中策等厂商在联合研发测试;氢化平台的HNBR一期1000吨已于6月份试车成功,开工率在不断提升中;酯化平台TPU已实现产业化,并储备在手储备TPEE、SOE等高端产品。
    3、公司改性塑料与TPV产品协同发展,拟发行可转债扩产改性塑料产能。
    公司改性塑料与TPV产品的下游客户存在一定重叠性,凭借公司TPV良好的声誉及强大的技术支持能力,公司在汽车行业先后成为一汽集团、上海大众、长城、日产、吉利等零部件配套厂商的供应商。去年并购海尔新材80%股权使得产能规模增加一倍多后,公司继续做大改性塑料业务,拟发行可转债3.6亿元用于在胶州扩产12万吨产能,未来改性塑料板块将形成30万吨以上的总规模。
    4、维持“审慎推荐-A”投资评级。
    预计公司2019-2021年归母净利润为1.73亿元/2.23亿元/2.95亿元,EPS为0.43元/0.55元/0.73元,对应PE为26.6/20.5/15.6倍,维持“审慎推荐-A”评级。
    风险提示:TPV下游市场拓展不及预期、在研项目产业化低于预期。

江苏银行2019业绩快报:收入高增长持续,资产质量稳健

快报亮点:1、4季度营收增速在高位继续小幅向上,营收环比增4%;净利润在拨备计提力度加大的背景下增速有小幅下行,仍维持两位数增长。2、资产质量继续改善。4季度不良率环比下行1bp至1.38%,为2015年来的低位,拨覆率环比3季度提升7.7个百分点至232.8%,拨贷比环比提升8bp至3.21%。
    快报不足:4季度规模增长季度性放缓,4季度资产和负债规模分别环比3季度降0.1%、0.2%。
    4季度营收增速继续小幅向上,净利润在拨备计提力度加大的背景下增速有小幅下行,连续4年维持两位数增长。1Q19-2019营收、营业利润、归母净利润分别同比增长29.2%/27.3%/27.4%/27.7%;5.4%/10.8%/16.1%/8.8%;14.4%/14.9%/15.8%/11.9%。同时,4季度营业支出同比增速有一定抬升,预计拨备多提:1Q19-2019营业支出同比分别49.4%/41.3%/36.3%/40.8%。
    投资建议:可重点关注的城商行。公司2019E、2020EPB0.73X/0.65X;PE6.09X/5.29X(城商行PB1.01X/0.90X;PE8.63X/7.59X),可重点关注的原因:1、深耕江苏,经营稳健,安全边际高;2、公司19年营收高增长,未来成长伴随江苏经济增长而稳健增长,报表逐渐夯实;3、公司发行了可转债,未来发展动力较充足。
    风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

新雷能:业绩高增长,静待5G业务放量

公司发布业绩预告, 2019年实现归上净利润 0.6-0.66亿元,同比增长67.62%-84.38%,业绩实现高增长。公司近几年在 5G 通信、航天与军工等领域保持高强度的研发投入,研发费用率保持在 16%以上,拉低了公司的资产回报率。
    目前,航空航天与军工业务量比较足,有望保持较快的增长;由于 5G 建设所需基站数量更多、电源产值也更大,公司投入较大的 5G 通信业务可能正在进入快速发展阶段,后续将带来较大的收入、盈利贡献。 维持“审慎推荐-A”评级, 目标价 23-25元。
    业绩实现高增长。 公司发布业绩预告, 2019年实现归上净利润 0.6-0.66亿元,同比增长 67.62%-84.38%。其中, 4季度实现归上净利润 9.75-15.75百万元,同比增长 292-533%, 4季度业绩实现高增长。
    业绩高增长主要系: 1)通信业务度过了 15-17年的低增长期,重新会到高增长; 2)军工业务继续保持中速增长; 3)子公司永力科技 52%的股权 18年 9月开始并表, 19年全年并表,并表对业绩有增厚。
    业务壁垒较高,保持高强度研发投入。 公司主要管理层技术背景出身,掌握模块电源核心技术,在研发、技术、资质等方面具备比较明显的优势,公司产品在通信领域领先市场,在军工领域认可度也比较高。近几年公司研发费用率保持 16%以上,在 5G 通信用电源、航空航天与军工电源领域保持高强度的投入。
    军工业务较快发展,且受益于全球 5G 建设。 航空航天与军工方面,行业总体投入在加大,需求处于较快增长状态;公司的应用与定制产品更多,有望保持 20-30%的较快增长。通信方面,全球 5G 的建设周期贯穿 2019-2025年,通信模块电源的市场规模将近 400亿元,公司是三星电子、 诺基亚、中电科等国际公司的主要或重要供应商,将受益于全球 5G 大建设。
    过去几年是投入期,未来经营表现有望改善和加速。 公司近几年总资产、净资产回报率不高,主要是近几年处于投入期,近几年在 5G 通信、航空航天与军工电源领域投入大,研发费用率保持在 16-17%,随着收入放量,综合盈利情况应该有显著回升。
    投资建议: 维持“审慎推荐-A”评级,目标价 23-25元。
    风险提示: 定制业务多导致周转率与人均产值始终难以提升,新业务放量不及预期,董事长被调查的风险。

新易盛:业绩超预期,中高速率光模块大幅增长

全年业绩超出预期,中高速率光模块收入推动增长
    公司2019年全年业绩大幅超出预期,第四季度归母净利润预计0.74亿元-0.83亿元,同比增长184.6%-219.2%,环比增长43.2%-59.6%。全年归母净利润大幅增长主要原因是产品结构优化,中高速率光模块营收和毛利率大幅提升。公司2018年毛利率仅为19.51%,2019年前三季度毛利率提升至32.7%。
    5G中高速光模块加速放量,400G光模块迎来新机遇
    公司全年中高速率光模块大规模出货,正是受益于5G基站和承载网的技术升级。5G 承载光模块全面升级,前传由6G/10G升级到25G及以上,回传及骨干网由10G/100G向100G/200G/400G升级,量价齐升。公司搭载博通7nm PAM-4 DSP的400G QSFP-DD和OSFP DR4/FR4光模块在业内颇具竞争力,随着北美云厂商资本开支回暖,400G数据中心网络的建设逐渐开启,400G光模块需求会迅速释放,预计2020年中高速光模块会保持大规模放量,带动公司业绩持续增长。
    光模块规模持续增长,公司持续加大研发投入
    根据Light Counting的预测,光模块整体市场需求未来三年增速达到30%-50%,预计在2021年市场规模将达到120亿美元。5G时代的基站建设和数据中心建设需要大量光模块,公司已有的25G BIDI SFP28、50G QSPF28 LR/ER、100G QSFP28 DR、200G CFP2 LR/ER、400G QSFP-DD和OSFP DR4/FR4等中高速光模块产品对应了大部分市场需求。在成本方面,公司自行封装大部分光器件,对比同业成本有较大优势。在技术方面,公司2019年持续加大研发投入,前三季度研发费用0.55亿元,同比增长31.66%,助力公司光模块产品线的性能与技术保持领先地位。在2020年预计有望拓展更多下游客户,提高高端光模块市场份额。
    投资建议
    公司产品结构不断优化,看好公司2020年中高速率光模块持续放量,毛利率持续改善。上调公司盈利预测,2019-2021年公司营收分别从11.4亿元、16.6亿元、21.4亿元调整到11.61亿元、16.98亿元、22.51亿元,归母净利润分别从1.7亿元、2.6亿元,3.3亿元上调到2.11亿元、3.04亿元、4.11亿元,对应现价PE 分别为50.8倍、35.3倍、26.1倍,维持“增持”评级。
    风险提示
    5G建设速度不及预期;行业竞争导致毛利率下滑。

华达科技:客户优势显著,总部经济助力公司增产降本

细分行业龙头,产品覆盖面广。公司作为国内冲压件行业龙头企业,产品覆盖发动机、整车隔热件、乘用车支架、乘用车纵横梁、乘用车立柱、乘用车轮罩等车用冲压件产品。同时,2018年公司通过收购江苏恒义快速切入新能源汽车零部件领域,新增了电池箱下托盘总成、电机壳、电驱总成等新能源汽车零部件业务。传统业务和新能源汽车业务齐头并进,产品配套经验丰富,整体业绩安全性较高。
    客户优势显著,业绩安全边际较高。公司作为汽车零部件供应商,业绩与配套车型销量情况相关度较高。首先,目前在汽车市场整体承压情况下,日系车依托于自身在经济性、节油率、保值率、性价比方面的良好表现,持续领跑行业,公司客户包括东风本田、广汽本田、广汽丰田等日系合资品牌,2020年整体经济依然承压,日系品牌配套有望助力公司业绩持续向好。其次,公司目前成功进入了特斯拉和宝马的全球供应链体系,客户延伸到豪华车领域,进一步提升了公司的业绩增长空间。同时,公司客户囊括众多豪华车、自主、合资品牌,优质客户众多,大大提升了公司业绩安全边际。
    “总部经济”发展战略,助力公司增产降本。公司总部位于长江三角洲地区,汽车工业发达,产业链完善,为公司提供了优越的发展环境。同时,2012年公司起实施“总部经济”发展战略,先后在广州、长春、武汉、海宁、盐城、成都、惠州、青岛、天津、萧山等设立十多个分公司,在靖江经济开发区城北园区建设了“华达汽车科技二厂”,为主机厂进行产品配套,不仅有利于公司的客户维护和产能增加,还能通过“总部经济”充分利用优势资源,有效降低成本,进而助力公司提升业绩容量和盈利能力。
    投资建议
    公司作为细分行业龙头,产品覆盖面广,优质客户众多,区位优势显著,业绩安全性较高,同时公司积极布局新能源业务,不断提升生产效率和成本控制能力,开发优质客户,公司业绩增长空间可期。因此,预计公司2019、2020年EPS分别为0.61、0.84元/股,对应公司1月16日收盘价15.29元,2019年、2020年PE分别为24.98、18.30,首次覆盖给予“增持”评级。
    存在风险
    汽车行业景气度持续下行;原材料价格大幅上涨;配套车型销量不及预期。

招商银行:资产质量助力,全年经营平稳收官

归母净利润增速逐季加快,全年实现增速15.3%略超市场预期。减值费用的节约较好地对冲了营收增速的下行,公司资产质量平稳下信用成本节约的逻辑不断兑现。
    1)收入端,资产定价下行是Q4营收放缓的主要原因。公司1Q19、1H19、9M19财报披露净息差逐季下降(2.72%、2.70%、2.65%),我们测算的4Q19单季度NIM环比-10+bps(期初期末口径),预计为新发放贷款定价下行以及全年合意规模增长下资产结构调整所致。2020年仍需重点关注息差的相对优势实现情况。
    2)成本端,信用成本节约下减值反哺利润逻辑持续兑现。公司4Q19营业支出yoy+3.1%,带动19A营业支出放缓(9M19:9.4%;19A:7.5%)。受益于较低的不良净生成带来的减值费用节约,最终归母净利润增速逐季加快(1Q19-4Q19:11.3%/14.9%/17.7%/18.6%)。
    3)盈利能力上,ROA/ROE上行趋势不改。公司ROA同比提升8bps至1.32%,ROE同比提升0.27pct至16.84%,在股份行中均处于第一梯队水平。
    存贷款实现两位数增长,带动资产规模稳健扩张。招行19A贷款规模同比增长14.2%,存款增长也相对积极(同比+10.1%),存贷款规模增长带动资产负债均实现同比近10%的较高增长。由于19Q3的规模增长好于历史季节性,Q4公司整体资产增速有所控制。整体来看公司2019年存贷款、资产负债规模增速均达到近年来最高水平。
    不良率进一步下降至1.16%,资产质量持续夯实。公司4Q19实现不良率、不良额双降,不良率环比下降3bps至1.16%,不良额下降12亿至521亿。截至9M19公司逾期90+/不良比率在80%左右,不良净生成率也维持较低水平,不良率、拨备覆盖率在股份行中均处于第一梯队水平。我们维持前期观点,公司资产质量经过2015-2017年的夯实,拨备水平相比其他股份制银行而言有较大的安全垫,未来信用成本也将受益于较低的生成速度而相对稳定,减值的节约将持续反哺利润。
    我们小幅调整公司的盈利预测,预计2020、2021年EPS分别为4.10元和4.61元,预计2020年底每股净资产为26.10元。以2020-1-17收盘价计算,对应2919-2020年PE分别为9.2x/8.2x,对应2020年底PB为1.45倍。维持对公司的审慎增持评级。

格尔软件:2020年三大顶级赛道加速,上调公司收入预测

密码是基石性技术,定增加码三大行业顶级赛道
    公司密码产品价值在于身份识别与数据加密,是网络世界的“身份证”。过去密码类产品主要应用于少部分政务领域,但展望未来,密码场景正拓展至国产化、物联网、区块链等新领域。根据公告,公司拟定增约6.4亿元投向上述三大领域,不仅仅是研发,更是产业化。
    产业层面来看,三大顶级赛道2020年有望加速
    1)国产化领域。国产化2020年加速是大概率事件。根据公告公司亦看好国产密码产品在政务等领域得到更广泛应用。
    2)物联网领域。5G于2020年商用,物联网有望逐步铺开。根据公告,公司正部署视频监控、车联网V2X的研发与产业化。
    3)数字货币领域。数字货币与区块链被提升至历史高度。根据公告,公司拟研发面向联盟链的区块链技术平台,涉及场景包括金融等。
    考虑密码法推动与新业务落地,上调2020年公司盈利预测
    传统业务方面,预计20~21年公司受益于密码法推动。新业务方面,从节奏来看,参考产业进度和公司行业地位,预计国产化有望在2020年贡献增量利润,物联网与区块链分别于2021年和2022年落地。基于此,我们上调公司收入与利润预测,上调公司2020/2021年收入5/6.81亿元到6.21/9.63亿元;上调公司2020/2021年净利润1/1.46亿元到1.24/2.14亿元,维持增持评级。
    风险提示:国密替代进程低于预期,物联网安全发展低于预期,市场竞争加剧。

华宇软件2019年业绩预告点评:业绩符合预期,信创业务布局基本完成,创新业务持续发展

复原股权激励费用后,扣非归母净利润增速预计28-33%
    公司于2020年1月17日下午发布2019年度业绩预告:预计公司营收约33.86-36.54亿元,同比增长25-35%;归母净利润5.47-5.97亿元,同比增长10-20%;扣非后归母净利润5.47-5.70亿元,同比增长20-25%。股权激励费用较2018年增加3600万元,复原后扣非归母净利润增速28-33%。
    研发投入加大,经营性现金流量净额改善
    2019年前三季度研发支出2.58亿元,同比2018年增长54.49%。经营性县现金流量净额2019Q1-Q3分别为-5.65/-6.22/-6.13亿元,Q3较Q2小幅改善。
    信创业务布局基本完成,市场份额有望提升
    公司多年开始布局信创业务,通过储备技术能力和持续研发投入,业务领域在行业保持领先地位。根据公司公告2019年12月3日投资者调研纪要显示,公司核心行业业务解决方案升级改造基本完成。公司将通过增强技术能力从而扩大业务规模和品牌效益,市场份额有望进一步提升。
    创新业务持续发展,未来业务成长可期
    公司积极布局创新业务为后续业务成长奠定基础:(1)教育信息化业务持续扩张:一方面,客户不断增长,其中,高校客户数在近两年从500家增长至目前的1000多家;另一方面,教育应用软件包括专业性的软件服务-“本科教学评估、高职教学整改”、智慧课堂“奕课堂”等层出不穷。(2)法律科技业务:继续扩展覆盖法律机关单位以及律师、企业等商业法律服务领域;根据公司公告2019年11月20日投资者调研纪要显示,第三代法院核心业务系统T3将正式交付并开始部署,2020年将在全国市场全面推进T3升级换代。
    投资建议
    业绩符合预期,复原激励费用后扣非净利润增速预计28-33%,信创业务布局完成,创新业务持续发展。预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.16、7.56和9.25亿元,EPS分别为0.76、0.93和1.14元,维持“推荐”评级。
    风险提示:创新业务进展不达预期,行业竞争加剧。

顺鑫农业事件点评:产品提价符合预期,净利率有望稳步提升

事件:公司全资子公司牛栏山鑫鑫贸易发布《调价通知》显示,因运营成本、生产成本增长,自2020年1月16日起,上调7大系列产品价格,其中光瓶酒系列上调6元/件;珍品陈酿系列上调8元/件。
    点评
    牛栏山核心产品提价幅度约6%,平滑成本的同时可增厚利润。本次牛栏山核心产品实现同步提价,其中光瓶酒系列上调6元/件,提价幅度在6%左右;珍品陈酿上调8元/件,提价幅度在6%左右;而高线光瓶酒珍品陈酿20系列本次价格不做调整。此外,三牛系列225ml、400ml以上规格分别上调6/10元/瓶,牛栏山百年红12/10/8/6分别上调10/5/2/2元/瓶。我们认为,核心大单品白牛二、珍品陈酿提价后仍具备高性价比优势,在平滑成本的同时可进一步增厚利润;而珍品陈酿20并未调价,这与公司“调结构”的产品策略相一致,未来将主推陈酿系列高线光瓶酒,优化产品结构的同时拔高品牌力。
    春节旺季助力白酒主业延续稳健增长,猪肉、地产业务同比改善。19年全年白酒主业保持稳健增长,其中山东等成熟市场平稳增长,华东样板市场增速预计超过40%;随着20年春节旺季的临近,预计经销商打款比例已达到全年的50%-55%,牛栏山有望延续稳健增长态势。此外,考虑到猪价维持高位,猪肉产业预计19年全年实现扭亏为盈;地产业务仍以去化为主,预计全年确认销售收入2-3亿元。
    后百亿时代,牛栏山长期增长潜力依然强劲。短期来看,公司加速“深分销、调结构、树样板”三大转变,业绩增长更为稳健;长期来看,低端酒市场规模接近2000亿,但CR3仅为12%,牛栏山有望凭借全国化品牌、产品高性价比、渠道利润丰厚进一步提升市占率。
    维持公司“增持”评级
    我们预计公司2019-2021年营业收入分别为145.88、169.03、191.43亿元;归属母公司股东的净利润分别为10.00、13.86、18.28亿元;对应PE分别为40.38、29.13、22.09倍。考虑到牛栏山核心产品提价符合预期,净利率有望稳步提升,我们看好牛栏山在低端光瓶酒市场市占率的持续提升,维持“增持”评级。
    风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、外埠渠道拓展风险。

伊之密:无惧短期挑战,坚定看好2020年业绩复苏

事件: 伊之密公布全年业绩预告,预计 2019年实现归母净利润 1.87-1.96亿, 同比增长 6.59%-12.06%。 行业需求不振验证公司竞争力, 无惧短期挑战。 2019年,国内实体经济下行 压力较大,在中美经贸摩擦的背景下,中国经济所面临的外部环境严峻。在模 压成型装备领域,主要下游汽车、 3C 等领域发展放缓,公司所处行业需求不 振。在此不利背景下,公司 2019年度经营状况稳健,业绩稳中有升,预计实 现营收约为 21.19亿元,同比增长约 5.16%,预计实现归母净利润 1.87-1.96亿,同比增长 6.59%-12.06%,彰显了公司的行业竞争力。 制造业复苏态势明确,看好公司业绩增长。 ( 1) 2020年制造业复苏动因: ①中美贸易的阶段性缓和。 2019年底中美第 一阶段经贸协议文本达成一致,呈阶段性缓和态势。制造业企业应对关税升级 而做的产能搬迁布局基本完成;②库存周期向上。 2018年四季度以后,工业 企业库存去化明显加速, 从而为制造业板块的复苏提供契机;③制造业企业的 资产负债表有望进一步修复。 2020年再融资新规有望出台,从而为制造业带 来久违的资金甘霖;④从结构上看,我国制造业转型升级,高端制造业投资占 比提升,汽车、计算机通信及其他电子、医药、专用设备等领域 2019年占比 达到 23.19%。 2020年乘用车销量有望底部企稳,新能源汽车蓄势待发,汽车 行业固定资产投资反弹可期。且 2020年以 5G 手机、 5G 基站、可穿戴设备为 代表的 3C 行业蓬勃发展, 必将带来产业投资热潮。 ( 2)坚定看好公司 2020年业绩复苏。 公司主营业务为模压成型设备, 主要 产品包括注塑机、压铸机等。 其中, 注塑机是塑料加工机械的主要品种,下游 应用领域包括汽车、家电、 3C、医疗器械等, 压铸机下游应用领域以汽车行 业为主。 伊之密高端产品二板式注塑机、全电动注塑机已经推出, 不断冲击高 端市场, 销量稳步提升。 产品技术优势叠加主要下游行业汽车、 3C 等领域投 资复苏, 公司 2020年业绩高增长可期。 维持“增持”评级。 公司是国内模压成型设备第一梯队企业, 二板式、全电动 注塑机持续冲击高端市场,有望充分受益制造业复苏。因此,我们坚定看好公 司 2020年业绩复苏。 考虑到公司 2019年业绩预告情况,我们调整盈利预测, 预计 2019-2021年公司净利润分别为 1.95亿元、 2.78亿元、 3.46亿元,对应 PE 分别为 21、 15、 12倍。 风险提示: 市场环境变化导致的业绩大幅下滑风险;海外拓展不及预期风险; 市场竞争激烈的风险;主要原材料价格波动的风险。

利尔化学:草铵膦价格触底,长期看好行业龙头

事件:
    公司于2020年1月16日发布2019年业绩快报,2019年实现营业收入41.64亿元,同比增长3.4%,归母净利润3.11亿元,同比下滑46.14%。Q4单季度实现营业收入11.40亿元,同比下滑9.1%,环比增长17.3%,归母净利润0.77亿元,同比下滑51.6%,环比增长2.7%。 观点: ?主要产品价格走跌拖累业绩,Q4单季度业绩预示拐点将至。
    根据卓创资讯显示,公司主要产品草铵膦2019全年均价13.1万元/吨,同比下跌29.2%,2019年Q4均价10.08万元/吨,同比下跌38.9%,环比下跌5.9%,主要产品价格持续走跌系拖累当期业绩主要原因。在主要产品价格环比下跌的情况下,公司Q4单季度营业收入、归母净利润逆势环比增长,预示着公司产品整体销售情况良好,盈利能力或将迎来拐点。
    成本领跑同行,长期看好草铵膦优质龙头。
    2019年12月25日公司公告广安基地停产,进行甲基二氯化磷的并线工作。此次广安草铵膦项目预计停产三个月,于2020年3月底恢复生产。预计随着重要中间体甲基二氯化磷的投产,公司草铵膦生产成本有望降到6万元/吨以下,大幅领先同行。在未来激烈的竞争中,公司凭借成本优势必将脱颖而出。
    丙炔氟草胺或将放量,大幅增厚公司利润。
    丙炔氟草胺作为PPO抑制剂类除草剂,可用于防除草甘膦抗性杂草以及对磺酰脲类抗性杂草,并且生产难度高,国内仅利尔化学等少数几家企业能实现量产。根据公司公告显示,2019年5月14日,广安利尔年产1000吨丙炔氟草胺生产线及配套设施建设项目恢复试生产,结合 2019年中报、业绩预告数据,2020年广安利尔丙炔氟草胺有望放量。我们预计该项目将为公司带来营收、毛利空间分别为4.5亿元、1.8亿元。
    投资建议
    基于公司主要产品价格变化,下调公司2019-2021年归母净利润预测15%、1%、5%至3.11、4.70、5.82亿元,EPS分别为0.59、0.90、1.11元,目前股价13.91元,对应PE分别为23倍、16倍、13倍。考虑到公司作为全球草铵膦市场龙头,成本大幅领先于同行,广安利尔丙炔氟草胺将放量,我们持续看好公司未来发展,维持“增持”评级。
    风险提示
    产品价格下跌、甲基二氯化磷并线进度不及预期、丙炔氟草胺投产进度不及预期等风险。

华数传媒:广电行业领军者,加速大屏场景生态构建

全国一网加速推进,华数集团资产注入预期渐进
    2019年3月,中国广电与中信集团及阿里巴巴签署战略合作,共同将全国有线电视网络向“全国一网”推进。2019年,中国广电获得工信部发放的5G商用牌照。广电网络正加速由“一省一网”向“全国一网”推进。时隔10个月,公司再次重启华数集团资产注入交易。本次计划注入华数集团旗下浙江华数91.3%及宁波华数100%股权,进一步深化华数传媒广电网络整合。公司将持续受益于广电一网整合与广电5G业务的推进。
    多业务齐头并进,持续推动智慧广电与媒体融合发展。
    经过近25年发展,公司已经逐渐开展了互动电视、手机电视、互联网电视及互联网视听节目服务等业务,逐渐降低对传统广电业务的依赖,2018年传统广电业务营收占比持续下降至33%。公司拥有IPTV、手机电视、互联网电视的集成运行许可牌照,持续加强数字内容建设,平台优势逐渐凸显。同时,公司积极联合合作伙伴,抓住5G机遇,发力智慧广电,打造产品应用矩阵,从传统广电向“智慧广电+运营商和服务商”转型升级。此外,公司持续提升智能基础设施建设,深入推进媒体融合发展。
    营收稳健增长,分红率提升空间大。
    近五年,公司营收稳健增长,年均复合增速为13.79%,2018年公司实现营收为34.36亿元,同比增长7.06%,较2017年提升2.9pct。近五年公司期间费用率稳中有降,利润率保持稳定。现金流充裕,货币资金自2017年开始逐渐回升。此外,与同行业上市公司相比公司分红率仍有较大提升空间。
    盈利预测及投资建议
    我们预计,2019-2021年公司将分别实现营收35.22亿元、37.62亿元和40.95亿元,同比增长2.53%、6.8%和8.84%,归母净利润分别为6.85亿元、7.46亿元和8.11亿元,同比增长6.45%、8.8%和8.71%,EPS分别为0.48元、0.52元和0.57元,对应PE分别为21.74x、19.98x和18.38x。考虑公司作为广电行业的领军者,将持续受益于广电5G和国网整合的落地,首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示
    行业政策变化风险、国网整合推进不及预期、资产注入速度不及预期、行业竞争风险加剧等。

精工钢构:钢结构总包龙头,2019年业绩及大额订单大幅高增长

首次覆盖给予增持评级。我们预测公司2019-21年EPS为0.22/0.28/0.36元增速121/28/26%;参考同行业可比公司估值并依据公司为国内钢结构龙头且总包实力强/技术居领先优势等给予一定估值溢价,给予公司2020年16.5倍PE,目标价4.62元,首次覆盖给予增持评级。
    2019年归母净利大幅增长109-131%;亿元以上公建新签订单大增143%。1)公司披露2019年业绩快报:全年归母净利约3.8-4.2亿元同增109-131%;单季度增速320/-19/352/约103-217%;高增长因业务承接持续向好/大力推进装配式建筑及总包业务;2)2019年公司累计承接新业务约140亿元(+14.5%),亿元以上合同约61亿元(+29.6%);公共建筑新签同增84.7%,亿元以上合同同增143.4%,表明公司从乙方的乙方即专业分包向甲方的甲方即EPC总承包转变成效凸显,已斩获多项总包订单;3)我们认为公司作为领域龙头受益行业爆发,订单业绩望持续高增长。
    总包领域有重要突破,装配式业务加速布局。1)政策支持力度增强叠加装配式/环保催化,推动钢结构总包大势所趋,公司是首批钢结构总包试点且具一级资质,已斩获包含23.5亿元绍兴会展中心在内的多个重要项目;2)公司在装配式领域拥有领先技术及完备体系,其GBS建筑体系基本覆盖主流建筑需求五大产品体系即住宅/公寓/学校/医院/办公楼,装配化率可高达95%,截至2019年底公司通过技术加盟模式已开拓六大区域市场;3)子公司绿筑科技获国家科学技术进步奖一等奖再彰显技术领先优势;叠加业务协同及品牌优势,公司望加速布局装配式业务布局。
    催化剂:总包业务加速推进、环保/装配式政策支持力度增强等
    核心风险:总包推进/钢结构成本优势不及预期、传统建造方式的桎梏等。