珀莱雅:业绩增速超预期,线上线下全面发力

事件:公告2018上半年营收为10.42亿,同比增24.92%,业绩增速优于预期。销售毛利增加1.26亿元,同比增长24.17%。归母净利为1.29亿元,同比增44.88%。以最新20亿股本估算EPS为0.64元/股,优于市场预期。
    营业收入10.42亿元,增幅24.92%,主要是线上和单品牌店营业收入的增长,日化渠道营业收入稳中有升。其中线上营收4.12亿元,占比达39.59%,同比增长58.46%,主要原因是坚持开拓云集等新渠道。线下营收6.30亿元,同比增长9.60%,主品牌珀莱雅营收同比增长27.52%,线下日化专营店达13000余家。销售费用同比增长30.65%,主要系新品推广市场费用。财务费用同比增长-85.78%,主要系银行贷款减少利息支出降低。管理费用同比增长-16.62%,主要系公司对新孵化品牌项目的职能部门实行统一管理。主要产品价格变动方面,二季度美容类产品平均售价同比增长5.21%,主要是印彩巴哈新系列售价较高、占比较高所致;护肤类、洁肤类同比变动1.15%、-3.85%。
    线上业绩表现出色。据淘数据,2018年3/4/5/6/7月珀莱雅护肤于天猫平台销售额同比增长66.45%/109.35%/115.83%/148.79%/97.10%,增速领跑众多国际及国产品牌。目前在天猫平台中品牌增速已位列前十,京东、唯品会等平台仍有巨大增长空间。公司更换了超70%具备丰富经验的电商团队成员,这些新血液的注入为电商渠道的不断发展带来新活力。
    线下单品牌店快速开疆拓土。主品牌珀莱雅线下经销商数量120余家,线下日化专营店达13000余家,同时重点关注优资莱线下单品牌店扩张,优资莱单品牌店发展迅速。
    盈利预测及投资评级:预期公司持续受惠线下、线上多渠道业绩快速增长,三、四线红利以及国内消费升级利好品牌化趋势。调增18-20年EPS为1.42/1.85/2.41元;对应2018年8月16日收盘价的PE分别为29/22/17x。
    风险提示:三四线消费能力提升不达预期,品牌提升不达预期,国内可选消费回落。

中原内配2018年半年报点评:期间费用上升导致公司业绩承压

事件:
    公司发布2018年中报,2018年上半年实现营收8.23亿元,同比增长13.09%;实现归母净利润1.29亿元,同比下降1.87%;基本每股收益0.21元,低于我们之前预期。
    点评:
    期间费用明显增加,短期业绩承压。
    1)报告期内,公司营收保持稳步增长,但利润有所下滑,我们分析主要原因在于:一是由于股权激励费用计提和汇兑损失,导致期间费用明显增加,2018H1管理/财务费用比同期增加达2876.45/1540.57万元;二是生铁、废钢等主要原材料价格上涨导致生产成本上升,公司毛/净利率比同期下降达0.57/2.61个百分点。从单季度看,由于二季度人民币汇率下降,2018Q2归母净利润同比增长10.99%,盈利情况开始好转。2)公司预计2018年前三季度归母净利润为2.00-2.74亿元,同比增长-5%-30%,下半年影响公司业绩的不确定因素仍存在,一是由于公司出口业务占比近50%,若中美贸易战继续升级,有可能影响公司对美出口业务;二是国内汽车市场增速下滑以及商用车由于去年高基数增速放缓,公司国内业务也面临一定压力;三是汇兑损失风险仍存在。
    全球气缸套龙头,加快打造模块化供货模式。
    公司作为全球气缸套龙头,全球市占率达10%以上,为加快打造以“气缸套、轴瓦、活塞环、活塞、活塞销”等发动机摩擦副关键零部件为主导产业的模块化供货模式,前期公司投资3亿元设立全资子公司中内凯思,并获得德国KS(全球领先商用车活塞制造商)技术和商标授权,有望培育新的业务增长点。
    布局汽车电子和智能驾驶等领域,战略转型加速推进。
    外延方面,公司不断加快在汽车电子、智能驾驶等方面的布局,加快推进战略转型:一是公司与华元恒道等投资设立“中原内配(上海)电子科技有限公司”,主要产品涉及汽车电子零配件、汽车电控系统等;二是通过参股灵动飞扬布局ADAS产业,并推动灵动飞扬由后装向前装市场发展;三是与大河智信合资成立中原智信,有利于提升公司在智能制造领域的地位;四是参股深圳协和聚坤加快孵化军工与智能制造等领域可并购标的。
    盈利预测,维持“增持”评级。
    我们认为,公司作为气缸套龙头企业,主业稳健扎实,短期汇兑损失以及原材料涨价等风险影响公司业绩增长,但长期发展潜力仍较大。我们预计2018-2020年公司实现营业收入17.15/19.03/21.49亿元,同比增长14%/11%/13%,实现归母净利润3.25/3.68/4.20亿元,同比增长16%/13%/14%,对应EPS分别为0.54/0.61/0.69元/股,维持“增持”评级不变。
    风险提示:汽车市场增速不及预期;国际经济环境变化及汇率风险;原材料价格波动风险;贸易战风险。

苏垦农发深度系列报告二:一体化种植的龙头,量价齐升的苏垦

考虑到水稻最低收购价下调对公司业绩影响,我们下调公司2018-2020年EPS测算,前值为0.60元、0.67元和0.80元,调整后EPS分别为0.58元、0.67元和0.78元,给予目标价13.6元,对应18年市盈率23倍。种植业目前处于变革的前夜,随着土地制度改革的深入,土地、人工、资本、科技等关键要素有望被激活,真正现代化的种植业龙头将会崛起,公司将受益其中。
    优质的全产业链种植一体化龙头。公司依靠下属子公司构建全产业链一体化种植经营模式,突出种业、米业核心支柱。大股东江苏农垦集团资金实力雄厚,有望为公司后续资本运作提供有力支持。
    价的逻辑:上下游两端的高价渗透以及管理体系优化带来的单亩利润的提升。1)种业方面,公司大华种业是国内被忽视的常规种领导者,未来有望向高利润品种外延。2)大米品牌方面,公司苏垦米业的苏垦系列产品定位高端有机市场,不断向品牌市场挺进。3)管理方面,公司通过改善经营模式和人员结构不断提升盈利能力。
    量的逻辑:土地确权推进,助理农业现代化种植。2018年是土地确权结束之年,属于土地流转的政策大年,未来有望出台促进土地流转的相关文稿。截至2017年,公司已经与江苏省多地签署140万余亩耕地流转战略合作协议,其中已经有23万亩耕地落实耕种,余下120万亩未来有望逐步纳入公司体内,推动公司站在新的规模扩张的起点上。
    风险提示:水稻、小麦最低收购价制度变化风险。

我武生物2018半年报点评:收入增长持续提速,产品收获渐行渐近

业绩符合预期,维持增持评级。公司公告2018半年报,营业收入同增32.44%,扣非净利润增33.02%,符合我们业绩前瞻的预期。维持2018-2020年EPS预测0.85/1.10/1.55元,维持目标价56.1元,维持增持评级。
    增长提速,盈利能力逐季提高。2018Q2单季度收入增速33.01%,环比略有提升,扣非净利润增速33.02%,环比保持平稳。受半成品投料会计确认时点影响,2018H1毛利率下滑2.62pp,2018Q2已有所恢复,预计全年趋势将逐季平滑。学术推广模式具备典型规模效益特征,销售费用率同比下降2.28pp,预计全年盈利能力有望继续提升。
    深耕存量,依从性显著改善。随"进指南+大处方+销售资源集中"三大积极变化显效,公司经营拐点逐步确立,粉尘螨滴剂收入端持续提速,平均用药时长从2018H2的7-8个月,提升至2018Q1约9个月,依从性继续提升,参考推荐用药时间至少2-3年,存量市场仍有显著成长空间。
    源头创新,产品收获渐行渐近。蒿草花粉滴剂有望于2018年报生产,补充北方市场,8种过敏原点刺诊断产品预计2年内上市,市场亟需空间巨大,同时有望改变诊疗流程,大幅带动治疗产品使用率提升,拉动公司成长速度再上台阶。公司立足原始创新,涉足症状控制用药领域,COPD治疗新药有望中美双报,后续战略布局干细胞治疗,开拓自体免疫疾病和退行性疾病领域,产品护城河不断拓宽。
    催化剂:公司业绩超预期;新产品获批上市。
    风险提示:招标价格进一步下降的风险;新药研发的不确定性风险。

罗莱生活2018年中报点评:业绩保持较快增长,主品牌保持稳增

事件:公司发布了2018年中报,2018年上半年实现营业收入21.97亿元,同比增长10.87%;实现归母净利润2.18亿元,同比增长35.14%。业绩符合预期。公司预计2018年1-9月份归母净利润同比增长15%-35%。
    点评:
    业绩保持较快增长主要得益于主品牌稳增。2018Q2公司实现营业收入和归母净利润分别为10.25亿元和0.62亿元,分别同比增长11%和38.3%。2018Q1营业收入和归母净利润分别同比增长10.75%和33.9%。业绩保持较快增长,主要得益于主品牌罗莱保持稳定增长。分产品来看,标准套件类、被芯类分别实现营业收入7.64亿元和6.04亿元,分别同比增长15.19%和11.99%;家具产品类实现营业收入3.89亿元,同比增长2%。分区域来看,公司核心区域华东地区实现营业收入8.68亿元,同比增长51.95%;华中地区、东北地区和华北地区营业收入分别同比下降17.53%、41.08%和2.13%;西南地区和华南地区营业收入分别同比增长2.69%和98.34%。
    持续优化终端渠道。渠道建设方面采取大店策略,报告期内罗莱品牌全国新增65个300㎡以上旗舰店,同时加大渠道深耕下沉力度,1-6月开店净增面积超过3万平方米;在区域发展策略上,聚焦优势区域,打造标杆市场;实施大客户策略,支持大客户做大做强,跨区域兼并拓展;另外终端门店形象全面升级,对渠道现有店铺进行重装、扩店,全面提升店铺形象,提升消费者购物体验。
    盈利能力持续回升。公司2018年上半年毛利率同比回升0.35个百分点至45.33%;期间费用率同比下降1.66个百分点至31.51%,其中销售费用率同比提高1.81个百分点至22.88%,管理费用率和财务费用率分别同比下降2.39个百分点和1.08个百分点,分别达到8.56%和0.06%。受毛利率回升和费用率下降拉动,净利率同比提高1.42个百分点至10.27%。
    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2018-2019年每股收益分别为0.72元、0.86元,对应PE分别为17倍和14倍。维持谨慎推荐评级。
    风险提示。终端消费持续低迷等。

白云山首次覆报告:格局向好,优势拉大,凉茶龙头正腾飞

投资建议:不考虑医药公司并表,预计2018-20EPS1.74/2.17/2.69元,采用两种估值方法给予目标价45.5元,首次覆盖给予“增持”评级。
    与众不同的认识:市场普遍认同凉茶格局趋于良好,但对龙头实力、净利率空间并没充分认识;我们认为两大龙头攻守已互换、格局利于王老吉,短期将进入提价合作均衡且可延续;长期看王老吉在品牌、管理、资金实力上均具优势,格局向好下有望减少买赠、压缩销售费用率,净利率短期提升2-3pct,长期提升6pct以上,向15%进发。
    短期受益合作均衡,长期拥有品牌、管理与资金优势,份额优势有望持续拉大。1)七年鏖战后王老吉实现份额赶超,竞品面临资金压力,双方综合实力发生变化,迫使两龙头从以往价格战偏向提价合作。2)长期看品牌仍是最重要竞争优势,而未来定位竞争需要从同质化走向差异,王老吉已明显走在前列(目标群体/细分市场/口味/消费模式等),叠加管理稳定且背靠广药集团实力,份额优势有望持续拉开。
    未来空间:收入与利润潜力巨大。1)凉茶人均消费量仅1.6升且偏于华南、东南,在饮料功能化趋势下,渗透空间巨大,且随着价格战减少、行业收入有望回归增长。2)格局向好,龙头均已提价,预计买赠减少将带动王老吉吨价升6%-8%、大健康毛利率升2-3.5pct;对比其他饮料龙头,销售服务费高企是王老吉净利率落后最大原因,格局向好预期下其有望通过人均创收提升、费率压缩,实现净利跃升。
    核心风险:食品与药品安全问题,竞争加剧的风险。

金禾实业中报点评:三氯蔗糖放量推动公司业绩增长

维持“增持”评级。公司是食品甜味剂龙头企业,成本优势显著,盈利稳定,维持盈利预测,我们预计18-20年EPS为2.11/2.41/2.74元,维持“增持”评级,目标价34.16元。
    业绩符合预期,公司甜味剂龙头地位不断巩固。公司2018年H1营收22.56亿元(-0.05%),归母净利润5.43亿元(+12.09%),营业收入的下降主要因为去年同期出售控股子公司华尔泰,导致基础化工品销售收入下降,但公司食品添加剂销售收入9.28亿元,同比增长41.24%。公司安赛蜜产能1.2万吨,市占率超过60%,且仍在逐年提升;三氯蔗糖17年新增产能1500吨,迅速放量,价格下跌,多数竞争对手亏损,但公司仍然能够保持高毛利;甲乙基麦芽酚价格维持高位,定远一期将再增5000吨产能。
    定远县循环经济产业园项目有望提升公司综合竞争力。公司拟投入22.5亿元在定远盐化工园区建设循环经济园,将分别建设糠醛/甲乙基麦芽酚/氯化亚砜/双乙烯酮/山梨酸钾产能1.5/0.5/8/3/3万吨,有利于现有化工产品上游原料的开发,实现产业链的垂直一体化整合。
    公司回购股票,彰显对未来信心。公司拟以自有资金不超过1亿元,以集中竞价交易方式,回购公司股份并注销,回购价格不超过25元/股,若全额回购,预计回购股份不低于400万股,占公司总股本为0.71%,公司回购股票彰显对公司未来的信心。
    风险提示:产品价格下跌,募投项目建设进展低于预期。

牧原股份18年中报业绩点评:业绩符合预期,未来成长价值显著

投资建议:维持增持。因猪价处于下行周期,下调2018-19年EPS至0.73、1.01元(前次预测1.15、1.16元),下调目标价至29.5元(前次预测31.7元),维持增持。
    业绩符合市场预期。公司发布2018年中报业绩,18H1营业收入为55.13亿元,同比增长30.31%,归母净利为-7866万元,同比下降106.55%,业绩符合市场预期。
    上半年猪价下行拖累业绩。公司18上半年生猪销量474.4万头,同比增长60.74%,其中商品猪、仔猪、种猪分别为435.05万头、37.61万头、1.74万头,实现营业收入55.13亿元,同比增长30.31%。公司一季度养殖盈利1.4亿左右,二季度生猪价格下行明显,行业普遍处于亏损,公司在猪价低迷时期着力降本增效,按肥猪头均亏损约100-110元,出栏230万头左右测算,预计二季度肥猪亏损2.4亿左右,仔猪业务略有盈利。随着5月中旬后生猪价格企稳回升,公司6月份已基本实现盈亏平衡,7月份预计实现盈利1.14亿元。
    生猪出栏持续高增长,未来成长价值显著。公司18年上半年主要围绕16-17年新设子公司进行产能建设,截止6月30日,公司固定资产及在建工程余额142.65亿元,较年初增加17.94%,生产性生物资产较年初增加7.14%,产能扩张有望带动出栏持续快速增长,预计18全年出栏合计达1200万头左右,同比增加60%以上。
    核心风险:生猪价格波动风险,突发疾病风险。

兴发集团:有机硅量价齐升助推业绩高增长,磷产业链值得期待

2018年H1公司实现营收93.94亿元,同比+18.81%;归母净利润1.85亿元,同比+68.42%;Q2归母净利润1.13亿元,环比+57.17%。有机硅量价齐升贡献主要增量业绩:公司上半年有机硅销售均价2.55万元/吨,同比上涨51.46%,销量3.26万吨,同比增长19.41%。公司有机硅业务主要载体,子公司湖北兴瑞上半年实现净利润4.26亿元,同比增长158.65%。有机硅的量价齐升,是公司业绩同比大幅增长的主要原因。公司拟投资6.88亿元,将有机硅单体产能进一步扩张到36万吨,公司行业地位有望迈入第一梯队,有机硅新材料业务也将成为公司未来重点发展领域之一。
    费用管控优化仍有空间:报告期公司销售/管理/财务费用分别为2.68/2.24/3.09亿元,同比-3.26%/+15.18%/+6.13%。销售费用有所减少,主要是磷矿石销量减少带来运输费用同比减少了17%。管理费用增长较快,主要系研发费用增长所致。公司扣非后归母净利润2.45亿元,扣非前后差距,主要系公司在报告期处置枫叶店子坪磷矿、捐赠支出等营业外支出同比有较大增长所致。
    磷矿石供给持续收缩,公司磷化工产业链价值提升空间大:在环保限产的背景下,我国磷矿石供给端正以较快速度收缩。2018年上半年我国磷矿石产量5178万吨,同比减少30.56%。公司所在湖北省作为我国磷矿石主产区,减产执行力度走在国内前列。上半年公司磷矿石产量181万吨,同比减少42.92%,销量133万吨,同比减少45.77%。公司磷矿石平均售价同比上涨29.92%,磷矿石的供应收紧,也有利地推动了磷酸盐、磷肥等价格的提升。磷矿石供给持续收紧,有望带动整个磷化工产业链的价值重估,公司作为矿-电-化一体化的磷化工龙头企业,未来发展空间可期。
    盈利预测:预计公司2018-2020年EPS分别为0.78/1.00/1.17元,对应PE17.4X/13.5X/11.5X,给与“增持”评级。
    风险提示:产品价格大幅下跌;资产减值风险。

温氏股份中报点评报告:生猪养殖业务微亏,黄鸡高景气助力盈利向好

公司18上半年实现营收253.17亿元,归母股东净利润9.17亿元
    公司于2018年08月14日晚间发布2018年中期业绩公告, 1-6月份实现营业收入253.17亿元,同比增长0.77%,归属于上市公司股东的净利润为9.17亿元,上年同期盈利18.10亿元,同比下滑49.32%,扣非归母净利润8.79亿元,同比下滑46.97%。单季度来看,受猪价快速下跌影响,18年Q2公司实现营业总收入121.63亿元,同比下滑1.28%,归母净亏损4.91亿元,同比下滑245.72%,扣非归母净亏损4.58亿元,同比下滑250.93%,符合市场预期。
    半年报肉猪类亏损近4亿元,成本管控能力强,黄鸡价格景气持续
    公司1-6月份出栏商品猪1035.64万头,上年同期出栏897.12万头,同比增长15.44%,实现收入143.96亿元,同比下滑24.06%,销售均价11.77元/公斤,出栏体重约118公斤,二季度有所下降至116公斤左右,我们预计公司上半年商品猪业务亏损近4亿元,头均亏损38元,完全成本仍保持约12.1元/公斤,现金流安全整体可控。全国生猪价格自春节后急跌至9.90元/公斤一线,目前已从底部反弹约35%至13.5元/公斤,华南地区龙头企业均价突破14元/公斤,公司考虑猪价行情计提了存货跌价准备,合计影响利润1.45亿元。公司黄鸡业务持续高景气,上半年出栏3.36亿羽,同比下降14.92%,实现收入84.88亿元,同比增长36.63%,销售均价6.71元/斤,同比上升58.16%,完全成本在5.7-5.8元/斤,按1.8公斤体重测算,商品鸡上半年贡献利润约11.55亿元。
    生猪行业规模化趋势不改,公司推进禽业转型升级,乳业、投资势头良好
    生猪养殖行业处于加速向头部集中的关键期,CR5、CR10将在3-5年内将市占率从8-9%提升至19-20%的水平,而当前超大集团享受集中度提升红利,拥有较高的投资回报率,公司长期规划目标6000万头。公司进一步增加禽板块鲜品、食品业务发展活力,降低生产成本,有效增强经营效益。另外,温氏乳业销售额2.8亿元,同比增长19.24%,温氏投资年内已有3个项目成功IPO 挂牌。
    投资建议
    我们预计公司18、19年盈利分别为31.03亿元、38.57亿元,当前股价分别对应PE46x、37x,畜禽价格三季度有望反弹,首次给予“增持”评级。
    风险提示:养殖行情波动的风险;食品安全及疫情突发的风险。

锡业股份:业绩持续改善,关注龙头锡价弹性

发布18年半年报,二季度业绩稳步改善
    公司于8月16日发布18年半年报:2018年上半年实现营业收入200.64亿元,同比增长7.38%;实现归母净利润4.52亿元,同比增长26.16%;扣非后归母净利润4.54亿元,同比增长27.91%;EPS为0.27元。18年第二季度实现营业收入110.31亿元,同比增长0.05%;归母净利润2.77亿元,同比增长29.09%;EPS为0.16元。公司中报业绩略低我们此前预期,作为锡行业龙头和稀缺标的,当前需重视公司的矿山资源盈利弹性,关注公司经营效率的提升,维持公司“增持”评级。
    锌产品盈利同比增长,锡加工经营效率稳定
    报告期内,公司锌产品的营收同比增长14.69%,毛利率增加7.09个百分点,受益上半年锌价高位盈利有所提升;上半年子公司华联锌铟实现净利润5.91亿元。三季度以来锌价有所下滑,但我们认为全年来看均价同比有望保持稳定,华联锌铟的盈利仍有保障。18年上半年,锡锭毛利率同比下降1.71个百分点,而锡材和锡化工毛利率分别上升3.27和3.93个百分点,锡深加工领域的经营仍然较为稳健。
    供需改善支撑锡价高位,关注龙头企业盈利弹性
    18年上半年,由于缅甸锡矿进口逐月下降,国内冶炼厂的原料出现供应紧张的趋势,并且原料入选品位逐渐下滑。根据国际锡协的资料,目前行业内加工费水平从去年10月份的2万元/吨下滑至平均1.5万元/吨,我们认为若供应持续紧缩,锡价后续有望出现上涨。作为锡矿和冶炼加工一体化的龙头企业,根据我们测算,锡价每上涨1万元/吨,对应公司18年的理论利润弹性超过2亿元,公司盈利弹性值得关注。
    铜曼扩建采矿证顺利获取,多个项目储建设稳步推进中
    报告期内,公司通过完成铅冶炼资产收购,有效推动锡冶炼异地搬迁升级改造项目建设;募投项目年产10万吨锌、60吨铟项目已经顺利实现联动试车。在资源端,公司铜街-曼家寨360万吨/年采矿权证顺利取得,采矿扩建工程及其配套项目有序推进。我们预计随着矿山和冶炼项目的推进,公司资源自给率与多元化经营能力将逐步提升。
    主业盈利持续改善,维持公司“增持”评级
    由于三季度锌铜价格下滑,对应下调18-20 年锌铜价格;预计18-20 年营收分别为385.24、394.75、400.23 亿元,归属母公司净利润10.44、13.44、15.35 亿元,较此前预测分别下调12.3%、11.8%、14.6%,对应18-20 年PE 分别为17、13、11 倍。参考同行业估值水平(2018 年平均18 倍PE), 由于标的的稀缺性给予一定估值溢价,给予公司18 年PE20-23 倍,对应下调合理股价区间至12.60-14.49 元(原为15.62-17.75 元)。维持公司“增持”评级。
    风险提示:锡锌等金属价格下跌导致利润水平下降;矿山及冶炼项目推进不及预期影响产量释放。

先导智能2018年半年报点评:中报业绩符合预期,关注新订单进展

中期业绩同比增长82.64%
    公司发布2018年中报,实现营业收入14.40亿元,同比+131.32%;归母净利润3.27亿,同比+82.64%;扣非净利润3.26亿元,同比增长+100.15%。其中,锂电设备营业收入为12.13亿元,同比增长172.97%,营收占比为84.21%,公司业绩高速长主要系公司下游的锂电池市场日益繁荣带动公司锂电池设备订单大幅增加及新增全资子公司泰坦新动力的整合提升效应所致。公司的毛利率/净利率为38.82%/22.7%,同比下降5.78%/6.05%,其中锂电池设备业务毛利率为42.02%,同比微降0.53%,盈利能力较大下滑主要原因系非锂电池设备业务毛利率出现大幅下滑。
    内生+外延并举提升市占率,打造锂电自动化整线供应商
    公司持续加大研发力度,2018年上半年研发投入0.91亿(占收入6.35%),同比+145%,目前公司不断拓展生产线,打造全品类覆盖的锂电设备供应商,报告期内新增客户35家,与安徽泰能签订了5.4亿锂电池智能生产整线合同。另外,2017年并购泰坦新动力,从中段设备切入后段设备,形成良好的业务协同效应,公司产品覆盖整线价值量的比例从约30%提升至约60%,2018年上半年泰坦新动力实现营业收入3.92亿元,净利润1.18亿元,预计将超额完成业绩承诺(2018年承诺不低于1.25亿元)。
    预收账款回落,关注后续新订单进展
    公司通常采用3331的付款方式,即合同签订付款30%,发货前付款30%,验收后付款30%,质保期结束付款10%。其中,发货到验收期间记为库存商品,客户验收前均记为预收账款。公司半年报预收账款约13.8亿元,环比17年末下降17.56%,系2012年以来首次出现稍大幅度下滑;公司存货/库存商品为26.7/20.05亿元,环比年初增长4.14%/5.19%,往后需关注公司新签订单进展。
    盈利预测与投资评级
    预计2018-20年净利润为9.13/11.06/13.06亿元, 对应的EPS 为2.08/2.51/2.97元,对应PE12.7/10.5/8.9倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    新能源汽车销量不如预期;下游扩产速度放缓。

生益科技2018年中报点评:成本短期承压,新产品放量在即

成本短期承压 ,下半年有望改善。维持“增持”评级,目标价 14.75元。公司上半年实现营收58.09亿元,同比增长19.66%;归母净利润5.33亿元,同比下降1.25%,综合毛利率下跌3.02%,符合预期。主要由于18H1原材料铜箔和环氧树脂价格处于高位,公司为维持客户结构稳定并未选择提价导致成本承压,6月原材料价格开始回调,我们预计公司成本承压问题将得到有效改善。维持之前预测2018-20的EPS 为0.59/0.78/0.94元, 参考行业平均估值给予2018年25倍PE。
    上半年持续满产,下半年旺季带动供需紧张:由于下游PCB 厂商持续扩产,公司产品需求旺盛,常熟厂从今年年初开始持续满产。公司客户资源优质,以PCB 大厂为主,深度受益于下游产能集中度提升的影响。上半年公司通过自动化改造提升生产效率,满足下游订单需求。下半年旺季到来,供需关系趋紧,预计公司下半年有提价可能。
    FCCL、5G 高频用板产品放量在即: 5G 通讯板目前已经进入测试阶段,公司是国内首先突破高端高频PTFE 材料的覆铜板企业,打破了高频材料原有的寡头垄断格局。公司南通一期目前已经开始投产。随后还有南通二期和广东的高频板扩产计划。公司同时收购了LG 的FCCL 生产技术,预计8月投产,全年新增FCCL 产能250万平米。我们预计市场对5G 高频板和FCCL 的巨大需求将显著提升公司营收并有效改善公司毛利水平。
    风险提示:扩产项目延缓推进,下游需求不及预期。

我武生物:业绩持续快速增长,蓝海蛟龙加速前行

公司业绩快速增长,2018年上半年归母净利润同比增长32.02%
    公司发布2018年半年度报告,2018年上半年实现营业收入2.19亿元,较上年同期增长32.44%;归母净利润1.04亿元,较上年同期增长32.02%;扣除非经常性损益后归母净利润0.99亿元,较上年同期增长33.02%。公司盈利水平较去年保持快速增长,主要原因是我国脱敏治疗市场规模不断扩大,公司主导产品销售收入持续较快增长,管理效率持续优化。
    费用率持续下降,管理效率持续优化
    公司上半年销售费用和管理费用分别同比增长23.43%和25.83%,显著小于营收增速;销售费用率31.7%,较去年同期下降2.3个百分点,管理费用率9.1%,较去年下降0.5个百分点。公司自2014年以来,销售费用率和管理费用率持续下降,表明公司管理效率持续优化,控费能力不断增强。展望全年,我们预计随着收入端的快速增长,费用端的增速将继续显著小于收入端增速。
    核心产品格局优良,认可度持续提升快速增长望持续
    上半年,公司核心产品粉尘螨滴剂实现收入2.15亿元,较上年同期增长32%,自2015年以来不断加速增长。目前产品已覆盖全国30多个省、市、自治区,患者规模不断扩大。公司产品竞争格局十分良好,目前国内获CFDA批准上市的尘螨类脱敏药物仅3个,自2012年起公司的“粉尘螨滴剂”在尘螨类脱敏药物市场占有率中排名第一。中国最新的《变应性鼻炎诊断和治疗指南》已明确提出变应原特异性免疫治疗为变应性鼻炎的一线治疗方法,而目前国内可供临床使用的舌下含服标准化变应原疫苗仅粉尘螨滴剂一种。我们预计,随着医生对产品临床疗效的认可度持续提升,开具脱敏药品的医生将继续增加,开具处方的用药时间也有望得到延长,使得现有产品的快速增长有望持续。
    在研产品不断推进,为未来增长增添持续动力
    公司拥有多个在研产品,黄花蒿粉滴剂处于III期临床试验阶段,预计有望于年底至明年初报产,并有望纳入优先审评。用于过敏性鼻炎与过敏性哮喘脱敏治疗的尘螨合剂处于Ⅱ期临床试验阶段,由于我国过敏性鼻炎患病人数众多(流行病数据显示当前患病人数已超过2亿),预计该品种未来市场空间较大。屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒已收到药品生产现场检查通知书,预计不久将获批上市。已上市产品粉尘螨滴剂增加了用于特应性皮炎的脱敏治疗适应症,有望扩大用药人群。我们认为,不断丰富的产品线将显著提升公司市场竞争力,未来公司业绩有望高速增长。
    脱敏领域的“蓝海龙头”,看好持续高成长
    公司作为国内脱敏治疗领域的龙头企业,产品竞争格局十分良好,不占用医保资源,未来有望随脱敏治疗市场的不断扩容和产品渗透率的提升获得持续的快速增长。考虑核心产品增长提速,我们将公司归母净利润由2018-2019年2.26、2.93亿元上调至2018-2020年2.46亿元、3.26亿元、4.35亿元,对应P/E分别为49、37、28倍,维持增持评级。
    风险提示:新药研发的不确定性风险;药品招标降价的风险;现有主导产品较为集中的风险。

先导智能:中报财务稳健良性增长,将受益全球新一轮锂电扩张

各项财务指标稳健,公司保持良性增长态势
    虽然公司下游电池厂洗牌加剧,产业链内公司财务问题严峻,但是公司2018H1财务指标继续保持良性稳健增长态势。1)库存结构:库存27亿元,较一季度小幅增加,其中在产品5.8亿元,库存商品20亿元;2)应收账款10.65亿元,较一季报增加1.25亿元,维持高位。从账龄来看,基本都是一年期以内,前两名最大的客户应收账款额度分别为3.1和2.6亿元;3)预收账款13.8亿,较一季度下降2.5亿元,超过1年账龄(发出商品未验收)单个客户最大金额为5.3亿元;4)销售毛利率:销售毛利率从去年底的41%降低到今年上半年的39%。5)研发费用:公司在上半年加大涂布机等整线设备的研发投入,研发支出9100万元,同比增长145%。
    短期将受益CATL扩产计划执行,预计CATL下半年将开启设备招标
    CATL募集资金98.4亿元,新建产能24Gwh,其中设备类投资66.72亿元。按照先导智能在锂电设备的生产线布局,我们认为将有超过30%以上的设备订单有望被先导智能承接。预计下半年开始将陆续接到设备的采购订单,对明年的业绩形成一定的支撑。
    全球锂电扩产周期有望在明年开启,公司有望进入全球化供应体系
    据公开资料统计,大众、宝马、戴姆勒等海外车企加大了新能源汽车的布局力度,全球范围内的锂电产能扩张有望从明年开启。例如:到2020年,LG在全球产能将达到90Gwh,其中欧洲区超过40Gwh,中国区接近20Gwh;三星在全球的产能将达到35GWh,中国区21Gwh。全球范围内新一轮的锂电产能扩张周期下,先导智能有望借助LG、三星和CATL进入全球新能源汽车锂电设备供应链体系,进而提升未来的估值中枢和业绩。
    盈利预测与投资建议
    预计2018~2020年,公司实现的净利润分别为9.29/13.72/18.60亿元,对应EPS分别为1.06/1.56/2.11元,对应PE分别为25/17/12倍,维持“推荐”评级。
    风险提示
    海外电池厂扩产进度不及预期;应收账款回款不及预期。

万润股份:Q2受益人民币持续贬值,业绩环比大幅改善

公司发布2018年半年度报告:上半年实现营业收入12.78亿元(YoY+1.3%),归母净利润1.93亿元(YoY-9.8%),其中Q2实现营业收入6.20亿元(YoY-4.6%,QoQ-5.7%),归母净利润1.29亿元(YoY+12.7%,QoQ+100.7%),业绩符合预期。公司预计1-9月归母净利润区间为2.57-3.47亿元(YOY-15%-15%),其中Q3归母净利润区间为0.64亿元-1.55亿元(YoY-27.7%-74.7%,QoQ-50.3%-20.2%)。
    Q2受益人民币持续贬值,业绩环比大幅改善。报告期内,公司功能性材料业务实现营收10.38亿元(YoY+3.0%),毛利率36.1%,较去年同期下降2.7pct;大健康业务实现营收2.36亿元(YoY-4.67%),毛利率42.1%,较去年同期提升0.3pct。由于公司收入80%以上来自海外,多以美元结算,因此公司收入及毛利率受汇率波动影响较大。Q1受人民币持续升值影响,整体销售毛利率仅33.5%,而Q2人民币又持续贬值,销售毛利率环比提升至40.8%;同时人民币贬值使得汇兑收益增加,Q2财务费用环比减少5259万元,因此二季度盈利能力大幅改善。
    受益尾气治理趋严,环保材料需求持续增长。随着全球汽车尾气治理要求趋严,沸石类催化剂需求不断增长。公司沸石材料是全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰核心合作伙伴,近年来产能持续扩产,2017年底产能达到3350吨,目前仍有2500吨产能在建。随着产能不断释放,同时未来尾气排放标准进一步提升,预计沸石环保材料增长将继续延续。
    大尺寸化驱动液晶面板出货面积增长,液晶材料有望稳定增长。液晶面板市场规模大、技术成熟,是显示行业的中流砥柱,下游产品的大尺寸化发展带全球液晶面板出货增长。2007年全球大尺寸液晶面板出货面积5561万平米,2017年增长至17939万平米,年复合增长率12.4%,预计到2020年将增长至21066万平米,年复合增长率约5.5%。公司高端TFT液晶单体销量占全球市场份额15%以上,是国内唯一一家同时向国际三大主要TFT混合液晶生产商Merck、Chisso及DIC长期供应TFT液晶材料的厂商。预计随着下游液晶面板的持续增长,公司液晶单体材料也有望保持稳定增长。
    九目化学引入战投事项落地,三月光电成品材料进入验证阶段,OLED材料有望加速发展。九目化学和三月光电是万润股份OLED材料板块两家重要子公司,其中九目化学主要从事OLED发光材料中间体研发和生产,主要客户包括DOOSAN、LG化学和DOW化学等,上半年公司引入三家战略投资者烟台坤益、高辉科技、露笑集团,有利于九目化学扩大经营规模,提升技术、管理水平和盈利能力,同时解决资金需求,增强其自身抗风险能力;三月光电自主知识产权的OLED成品材料正在下游厂商验证阶段,有望迎来突破。
    投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润4.19、5.21、6.59亿元,对应EPS0.46、0.57、0.72元,PE18X、14X、11X。
    风险提示:显示材料需求不达预期,沸石材料投产进度不达预期,汇率大幅波动

飞凯材料:并购企业并表、光纤涂料二季度量价齐升,上半年业绩同比大幅增长

公司发布2018年半年报:上半年实现营业收入7.43亿元(YoY +198.2%),归母净利润1.56亿元(YoY +542.4%);其中Q2实现营业收入3.83亿元(YoY +175.7%,QoQ +6.4%),归母净利润0.82亿元(YoY +765.9%,QoQ +12.3%),业绩符合预期。公司预计1-9月归母净利润区间为2.35-2.50亿元(YoY +376.8%-406.2%),其中Q3归母净利润区间为0.79-0.94亿元(YoY +216.8%-274.6%,QoQ -3.7%-14.6%)。因并购企业并表,公司三费费用率改善,上半年销售/管理/财务费用率分别为6.5%/15.9%/1.2%,较去年同期下降0.4/3.7/0.9pct。
    并购企业并表、光纤涂料二季度量价齐升,上半年业绩同比大幅增长。公司分别于2017年3月、7月和9月完成对长兴昆电60%股权、大瑞科技100%股权、和成显示100%股权的收购,2018年度实现完全并表,是上半年业绩同比大幅增长的主要贡献来源。上半年公司电子化学材料业务实现营业收入4.95亿元,同比增长597.4%,毛利率52.5%,其中和成显示实现营业收入3.67亿元,净利润1.17万元;大瑞科技实现营业收入2851万元,净利润274万元;长兴昆电实现营业收入5632亿元,净利润402万元。公司原有主业紫外固化材料实现营业收入2.14亿元,同比增长35.9%,营收占比已下降至30%以下,毛利率35.2%,较去年同期下滑2.2pct。进入二季度,公司光纤涂料价格上涨,同时和成显示高毛利液晶材料业务环比继续增长,致使Q2整体销售毛利率环比提高2.6pct 达到49.3%。
    液晶国产化率快速提升,和成显示有望持续超预期。和成显示主要产品为混合液晶产品,是本土最大的液晶供应商,主要客户包括京东方、华星光电、中电熊猫等,受益液晶面板产业迁移及政策驱动,未来发展空间巨大。2017年液晶材料国产化率由18%跃升至30%,带动和成显示业绩大超预期,归母净利润达到2.05亿元,同比增长328.5%,远超8000万元的业绩承诺。今年上半年随着惠科8.5代线产能的持续爬坡以及中电熊猫8.6代线的点亮投产,和成显示继续维持高增长,下半年预计将实现对台湾地区供货,全年业绩有望持续超预期。
    携手大瑞科技、长兴昆电,半导体封装领域持续布局。公司在半导体封装领域持续布局,先后收购长兴昆电60%股权,大瑞科技100%股权,两家企业分别从事半导体封装用环氧塑封料、焊接锡球。未来有望与公司湿化学品业务充分发挥协同效应,快速打开半导体封装材料市场。
    投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润3.50、4.97、7.20亿元,EPS 0.82、1.17、1.69元,PE 24X、17X、12X。
    风险提示: 1)新市场投产低于预期风险; 2)产品毛利率下滑风险; 3) 外延扩张低于预期。

超图软件2018年中报点评:行业应用多点开花,反哺gis平台软件

维持“增持”评级,上调目标价至26元。公司2018年上半年实现营收5.53亿元,同比增长37.21%;实现扣非净利润3240万元,同比增长51.78%;我们维持公司2018-2020年eps至0.59/0.76/1.00元,因行业估值中枢上升,提高目标价至26元,维持增持评级。
    公司加大研发投入,销管费用控制稳定。公司2018上半年销售费用率为11.69%,对比去年同期减少1.86个百分点:管理费用率为36.74%,对比去年同期减少5.41个百分点;其中,研发投入8557万元,研发费用率15.47%,研发投入金额对比同期增加10.12%;体现了公司管理效率优化,带来了利润的大幅增长。
    行业地理信息应用多点开花。大资源产品方面,数据整合业务接棒不动产登记继续推动公司深入国土规划信息化,三调、农村土地确权等也不断带来业务机会,驱动公司收入保持高增长;此外,自然资源部成立、国际业务拓展、智慧城市政务云等均将为公司长期带来大量业务机会;面向B端的云和大数据业务也均初见成效,地图慧合同额2018年上半年同比增长132%。
    下游应用反哺GIS平台软件销售。公司2018上半年基础软件合同额同比增长48.8%,体现了公司在地理信息相关核心行业应用推进的同时,对公司GIS平台软件销售产生很好的推动作用,有助于公司GIS平台软件进一步提高市占率,加速替换ESRI的进程。
    风险提示:1)应收账款坏账风险,2)政策变更风险。

神马股份2018中报点评:中报业绩超预期,pa66价格不断上涨

维持“增持”评级,维持目标价23元:受益于PA66持续高景气,我们维持18-20年EPS2.30/2.71/2.99元,参考可比公司给予其2018年10倍估值,维持目标价23元,维持“增持”评级。
    中报业绩超预期:公司业绩预增公告预计2018H1实现归母净利3.79亿元(+YOY655%),其中Q2实现归母净利2.78亿元(+7017%),环比增长173%,超越市场预期。业绩增长来源:(1)上市公司持股49%的联营企业神马尼龙利润大幅增加。(2)主营产品切片销量以及价格大幅增长,2018H1公司PA66工业丝、切片均价分别为24275/24199元/吨(+YOY11.37%/+YOY32.13%)价格中枢大幅上行。
    原料供应持续紧张,厂商低位开工支撑价格:(1)今年以来海外己二胺装置均先后出现不可抗力,导致市场上己二胺供应极度紧张,己二胺报价从2017年底的25000元/吨上涨至当前的78000元/吨,在成本端推动PA66持续涨价。(2)国内PA66开工率持续低位加剧现货供应紧张,影响产能约占国内总产能33%。(3)需求端PA66下游主要为工程塑料领域,伴随在汽车等渗透率逐步增加,PA66供给需求冰火两重天局面有望长期维持。
    在建项目进展顺利,未来增量值得期待:公司4万吨PA66切片项目已经投料试车,4万吨差异化工业丝项目业亦完成原丝库一二层施工以及关键设备招标。此外,10万吨锦纶6民用丝以及中平神马江苏的3万吨PA66切片项目亦进展顺利。新增产能完善产品布局,未来增量可期。
    风险提示:原料供应和价格波动风险,需求不及预期的风险。

宝钛股份:业绩扭亏为盈,看好高端钛材长期发展

事件:公司2018年8月15日发布2018年上半年年报,上半年实现营业收入15.80亿,同比增加38.40%,实现归母净利润0.34亿,同比增加165.01%,对应每股收益0.079元。
    点评:钛市场回暖、高端钛材市场份额提高、提质增效成果显著,公司业绩同比扭亏为盈并实现较大幅度增长。报告期内公司营业收入同比增长38.40%,主要原因是:公司在钛产品市场趋向回暖背景下,公司大力开拓市场空间、提升营销水平,航空航天、医疗和海洋工程等高端产品市场份额扩大,上半年公司钛材销售量同比增长45.04%。业绩实现扭亏转盈,归母净利润同比大幅增长165.01%,增速显著高于营收增速主要受以下因素驱动:(1)钛产品市场供需结构改善,公司盈利能力增强,公司产品毛利率较去年同期提高2.39百分点;(2)公司不断强化成本管控着力,促进降本增效,期间费用率较近3年均值降低5.38个百分点;(3)报告期内政府补助增加528万,同比增长84.62%。
    军用高端钛材业内龙头,或将率先受益于国防工业现代化建设。公司钛材广泛应用于航空、航天、船舰等军用领域,是多家军工企业如沈飞集团、航天科技集团、航发成都发动机等优秀钛材供应商,旗下控股公司宝钛华神是国内极少数具备直接向军方供货航空航天级海绵钛资格的企业。以航空航天领域为例,钛材因其密度小强度高等特点而被广泛运用,如以F-22为代表的国际先进战机机身含钛比例已超过40%。当前,公司钛材主要用作宇宙飞船船舱骨架、火箭发动机壳件、飞机机翼与起落架等,已应用于运-20、神舟系列宇宙飞船、“嫦娥”探月卫星等“大国重器”。军用高端钛材技术壁垒高、成为军工配套企业审批流程复杂,并且该行业处于国防工业产业链上游,预计随着我国航空装备的换代放量、航天强国与海洋强国战略的持续推进,军用钛材的需求将快速增长,中短期内公司作为国内军用高端钛材龙头企业或将率先受益。
    积极开拓民品市场,民用高端钛材业务可期。公司按照“做精军品,做活民品”为发展思路,不断拓展民用领域钛材应用,目前已涵盖民航、石油、化工、冶金、医疗等。在民航领域,公司囊括了进入世界航空航天等高端应用领域通行证,是美国波音、法国空客等公司的战略合作伙伴,也是中国商飞国内钛材的合格供应商,承担了国产C919大飞机用钛合金板材研制等;在石油、化工、冶炼等领域,随着国家在环保等方面的治理力度加大,钛材市场步入有序竞争;以医疗器械、海水淡化工业、休闲娱乐等为代表的新兴市场领域也取得明显突破。在民航市场快速发展(以C919为例截至7月已获得815架订单,未来20年销量预计将达到2000架)、传统工业用钛领域回暖、新兴市场拓展速度加快的背景下,公司民品业务前景可期。
    自主创新研发能力强,核心竞争力优势明显。公司拥有多项国际领先的具有自主知识产权的核心技术,是我国钛加工企业中首家“国家级企业技术中心”,曾出色地完成了8000多项国家科研课题,取得科研成果700余项,拥有国内一流的专家队伍和高素质的员工队伍。为提升核心竞争力,公司近三年研发费用年复增速为15.69%。此外,公司已获得国家重点基础材料技术提升与产业化重点专项“高精度钛/锆合金挤压型材制备技术”立项,项目完成后可增加公司高附加值产品比例,促进公司产业结构调整升级。
    盈利预测与评级:考虑公司钛行业领先地位及高端钛材产业市场空间广阔,给予公司“推荐”评级,我们对公司2018/19/20年的EPS预测分别为0.29/0.53/0.83元,对应2018/19/20年PE为48/27/17倍。
    风险提示:行业竞争加剧风险;市场拓展不达预期;原材料成本大幅增加等

雅化集团:民爆、锂产业双轮驱动公司业绩上涨

事件:公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入13.6亿元,同比增长32.7%;实现归母净利润1.5亿元,同比增长21.2%。
    民爆、锂产业双主,上半年业绩大幅提升。公司上半年民爆业务与锂业务收入分别同比增67.3%、40.6%。爆破业务方面,受益于爆破业务转型成效显著,爆破业务整体发展迅速。2018年上半年,销售炸药77183吨,同比增长17.7%;销售雷管3759万发,同比增长3.7%。锂业务方面,公司拓展锂矿资源储备,生产线技改逐步到位,经营规模持续扩大。2018年公司从银河锂业采购不低于10万吨锂辉石精矿,同比增约25%。
    锂资源量长期拥有保证,未来业绩可期。公司目前锂资源来源有三大主要渠道。(1)公司已与银河锂业续签未来五年锂精矿采购协议,2018、2019采购量不低于10万吨,2020-2022采购量不低于12万吨。(2)公司参股子公司下属子公司德鑫矿业预计2018年内开始建设李家沟锂辉石矿105万吨/年采选项目,该项目短期对公司业绩无影响,但长期来看有利于提升公司锂资源量。(3)公司目前持有澳大利亚Core公司9.4%股份,包销锂业发展未来菲尼斯项目的DSO锂矿,对Core其他锂矿项目的锂矿拥有优先合作权。
    下半年碳酸锂价格有望探底企稳。根据锂业分会统计,2018年全球锂需求将达到26.06万吨,同比增速为14.4%;截止2017年底,国内生产商总共具备25万吨碳酸锂当量的锂盐加工产能。目前锂盐产品整体市场供需处于紧平衡局面。随着下游新能源汽车行业需求进一步提高,且2018年全球主要锂资源公司新项目投产有限,下半年碳酸锂价格有望探底企稳。
    盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.40元、0.47元、0.57元,对应PE分别为23倍、19倍和16倍。首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示:锂盐价格或大幅波动、重点在建项目进度或不及预期的风险。

菲利华2018半年报点评:受益半导体行业增长,半年报增速48.9%

投资建议:公司切入半导体快车道,分享百亿市场,打开新成长空间。维持目标价19.81元,维持增持评级。公司三大主业军工,半导体和光通讯下游景气度高,半导体全年有望实现高速增长。公司8月3日高管减持结束,实现零减持。8月14日公告实施股权激励23名核心业务骨干,有助于提高公司运营效率。维持2018-2020年EPS预测0.50/0.63/0.76元不变,目标价对应2018年PE为40倍。
    半年报业绩超预期,半导体收入增长50%。H1公司营收/净利润分别实现3.29亿/7906万元,同比增长38.6%/48.9%。(扣非净利润7290万元,同比增速45.40%)。公司年初预计半导体产品订单增速超过40%,H1同比增长50%略超预期,其中新客户销售收入较去年同期增长138%。如果按照半导体收入占比40%计算,其他业务增速预计在30%以上。毛利率同比下降2.45pct至46.57%,由于产品结构调整在合理范围。
    预计下半年高纯石英材料新增产能120吨,新增收入上亿元。公司年初半导体订货量超预期,扩产高纯合成石英材料产能,预计下半年达产。高纯石英主要用于军工、半导体等行业,半导体行业进入高速增长期;军工行业受益于国防信息化,对耐温、透波材料的需求增长。
    催化剂:新产能达产;军工项目取得进展。
    风险提示:经济持续低迷;日韩贸易降温。

特发信息:业绩符合预期,看好军工信息化发展潜力

业绩总结:公司发布 2018年半年度报告,报告期内实现营业收入 25.57 亿元, 同比增长2.75%,实现归母净利润0.98 亿元,同比减少7.92%;基本每股净收益为0.16 元,基本符合预期。
    上半年业绩符合预期,营业收入稳步增长,净利润有所下降。报告期内,公司实现营业收入25.57 亿元,比上年同期增加0.68 亿元,同比增长2.75%,受益于近年来国内对光纤光缆的需求持续上升,特发东智抓准时机扩大产能,进一步打开了市场空间;实现净利润1.14 亿元,比上年同期减少0.10 亿元,同比降低8.26 %,受中美贸易摩擦和中兴事件的影响,芯片、电阻电容等原材料价格上涨导致特发东智利润有所下降,此外,成都傅立叶在上半年因研发项目增多,人员及投入增加导致本期利润也同比降低。销售费用同比减少16.31 个百分点,主要由运输费用减少引起;管理费用同比增加2.63 个百分点,主要由新项目研发投入增加引起;财务费用同比减少1.17 个百分点,公司经营良好。
    光纤光缆行业维持高景气度,公司享受需求增强红利。由于FTTH 建设稳步增长以及5G 的新需求推动运营商对光纤光缆的集采规模持续扩大,国内对光纤光缆的市场需求持续上升,而国内光棒产能爬坡仍需一定时间。经测算,到2018 年底国内光棒供给的缺口率约为5%,行业景气度有望延续。报告期内,公司与长飞光纤光缆股份有限公司决定共同投资设立光棒合资公司,纤缆产业链将向光纤预制棒供应领域延伸,将进一步提升公司光纤光缆业务的盈利能力。
    军工信息化业务快速增长,有望进一步提升估值。军工行业本身具有门槛高、投入大、收益高的特点,公司通过收购成都傅立叶成功进入军工通信领域,计划收购北京神州飞航科技有限责任公司,新业务市场拓展初见成效,有望进一步提升公司的盈利空间。
    盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为0.47 元、0.53 元、0.64 元,未来三年归母净利润复合增长率14.6%。首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示:产业环境变化、市场竞争加剧、原材料紧缺和价格波动等风险。

中国铝业:量价齐升助力业绩稳增长,预期有望逐渐修复

事件:公司公告2018半年报,实现营业收入820.56亿元,同比下滑10.24%,利润总额19.3亿元,同比增长22.14%。归母净利润8.48亿元,同比增长15.13%,实现EPS元0.05/股,基本符合预期。
    氧化铝仍是主要盈利板块,量价齐升助力业绩保持增长。公司2018H1实现毛利65.3亿元,其中氧化铝板块税前盈利19.15亿元(同比增长12.84%),电解铝税前盈利1.99亿元(同比增长226%)。上半年国内氧化铝均价约2888元/吨,同比上涨7.7%,环比上涨约5.7%,电解铝均价约14391元/吨,同比上涨4.8%,环比上涨约1.4%。原料端公司集体采购优化,销售端电解铝/氧化铝产品量价齐升助力公司业绩保持稳步增长。此外,公司H1管理费用和财务费用由于合计增长2.55亿元一定程度影响利润,年化有望伴随分流人员处置缩减和债转股如果年内完成后资产负债率的改善,影响有所降低。全年有望进一步实现降本增效,保持下半年盈利稳步增长。
    海外不确定事件频发,全球氧化铝价格可能继续抬升。今年海外铝行业供给侧风险不断。美国对于俄铝的制裁、巴西北方铝业公司(Alunorte)被巴西地区法院命令减产50%,美铝铝土矿/氧化铝厂罢工事件相继发生,假如罢工持续将会带来全球氧化铝供应的短缺,全球氧化铝价格可能继续抬升。截至上半年中国氧化铝进口35万吨,同比下滑72%,出口氧化铝累计23万吨,同比2017年全年5.5万吨增长超过330%,预计下半年国内氧化铝出口可能进一步抬升,氧化铝企业盈利能力有望继续加强。
    股价充分反映悲观预期,有望伴随需求回暖逐渐修复。今年上半年国内受制于限暖季国内电解铝需求增速约为1.6%(2017年达到8%),铝价先抑后扬,但均价仍高于去年同期,公司股价跌幅超过60%,相对充分反映悲观预期。我们预计,一方面伴随海外事件带动国内氧化铝边际改善,成本抬升,一方面电解铝下游近40%用于建筑地产行业,国内投资加大可能带来年底需求企稳回升,加速库存去化,或将推动电解铝价格逐步回升。公司层面拟以6元/股向8家机构发行21.19亿股收购包头铝业25.67%股权、中铝山东30.80%股权、中州铝业36.90%股权和中铝矿业81.14%股权,提高上市公司资产质量、改善财务状况,股价有望伴随悲观预期改善逐渐修复。
    盈利预测:考虑今年以来电解铝价格震荡低于预期水平,同时发电成本提升,我们将2018-2020年归母净利润由42.02亿、76.13亿、92.73亿元下调至22.6亿、41.1亿元、57.8亿元,按目前股本对应EPS分别为0.15元/股、0.28元/股、0.39元/股,对应现价PE分别24.2、13.3和9.4倍。维持“增持”评级。
    风险提示:电解铝需求大幅低于预期,海外氧化铝复产大幅高于预期,债转股进展不及预期的风险

光环新网:业绩高增长,IDC龙头持续拓展AWS云计算业务

公司2018H1净利润位于此前中报业绩预告区间中枢,基本符合市场预期略低于我们预期。业绩增长主要受益于亚马逊云计算收入快速增长及IDC规模扩张。上半年公司云计算及相关收入同比增长62.8%,占整体收入比例超过72.8%。另外,IDC机柜方面,IDC及增值服务收入同比增长55.78%,截至报告期末,公司上海及酒仙桥三期项目均已完成全部机柜预销售工作,正完成后期项目的建设。
    盈利能力方面,IDC及增值服务、云计算及相关服务上半年毛利率分别为55.84%和10.13%,同比分别提升-1.54%和1.73%。IDC增值服务毛利率下降,我们预计主要是上海、酒仙桥新增机柜转固定资产,处于上架初期收入贡献小而折旧成本增大,随着上架率提升后续毛利率有望提升;云计算业务受益于规模优势,毛利率逐渐提升。三费方面,报告期内管理费用、销售费用和财务费用占收入比例分别为4.61%、0.5%和2.22%,同比分别下降0.42%、0.21%和-0.31%。其中管理费用、销售费用的营收占比下降主要是由于公司云计算业务高速增长带动收入增长,财务费用率上升主要是增加分期付款购买资产的融资费用摊销。
    成立光环云,拓展国内AWS云计算业务。公司与霍尔果斯百达汇有限合伙、天津若水有限合伙共同投资成立光环云数据有限公司,持股比例分别为30%、30%和40%。光环云为AWS提供包括直销和渠道销售AWS产品与服务、AWS相关解决方案与服务集成、AWS生态系统服务支持与推广等全方位的营销与服务支持。
    收购科信盛彩已经于8月完成过户,IDC规模进一步扩大。此次收购总作价11.48亿元,科信盛彩承诺2018-2020年扣非净利润分别不低于0.92、1.24和1.61亿元。科信盛彩规划建设标准机柜数量共计8100个。
    获得云服务牌照,正式运营AWS北京区域,分享亚马逊云计算红利。公司于2017年12月公告拿到云服务牌照,自此AWS中国北京区域的云服务正式由公司来运营。在获取牌照前,光环AWS在国内的云服务属于小范围试用期。从上半年公司云计算收入增速看,光环AWS从试用期步入正式运营期后,业务在保持高速增长。
    盈利预测及估值:由于机柜进度慢于预期,略下调公司2018-2020年EPS0.48、0.62和0.80元至0.46、0.58和0.77元。包含科信盛彩并表,预计2018、2019备考利润分别为7、9.6亿元,维持公司“增持”评级。
    风险提示:AWS国内拓展不及预期;IDC上架进度不及预期;竞争加剧。

光环新网:业绩快速增长,各项业务顺利推进

收入快速增长,毛利率整体稳定
    报告期,公司云计算及相关服务收入20.24亿元,同比增长63%,毛利率10.13%,同比提升1.73个百分点;IDC及其增值服务收入6.10亿元,同比增长56%,毛利率为55.84,同比下滑1.54个百分点,下滑与公司产能拓展带来的成本增加以及机柜上架速度有关。
    云计算及相关服务多点布局,IDC及其增值业务顺利推进
    云计算及相关服务多点布局:公司运营的AWS云计算服务获得公安部颁发的“信息系统安全等级保护备案证明”(等保三级),利于增强用户对公司业务的安全信任度。投资设立控股子公司“光环云数据”,为AWS云提供服务与营销。无双科技在技术上已完全实现SaaS云与搜索引擎各个营销产品的数据无缝对接。IDC及其增值业务顺利推进:截至报告期末,上海绿色云计算基地项目、科信盛彩亦庄绿色云计算基地项目、燕郊光环云谷二期项目、酒仙桥三期项目均已完成全部机柜预销售工作,部分模块已完成验收工作并进入正式运营状态。
    预计2018-2020年EPS分别为0.43元/股、0.61元/股、0.82元/股
    我们看好公司AWS云服务及IDC业务的布局和长期发展趋势,预计公司2018-2020年EPS分别为0.43、0.61、0.82元/股,按最新收盘价计算对应PE分别为31、22、16倍,维持“谨慎增持”评级。
    风险提示
    收购子公司未能实现承诺业绩;子公司完成业绩承诺后业绩下滑风险;市场竞争加剧导致毛利率下滑;贸易战对AWS业务的不确定影响。

长电科技半导体系列深度之一:毛利率持续改善,半导体封装龙头利润可期

长电科技完成蛇吞象式并购,整合在路上。长电科技面向全球提供封装设计、产品开发及认证,以及从芯片中测、封装到成品测试及出货的全套专业生产服务。成功并购星科金朋,对于公司来说是一个飞跃式的发展。
    成本压力下,改善毛利率成为关键。长电科技的成本构成中,不论是整合星科金朋前后,材料费用都占了绝对大头。2016年不含星科金朋时,总成本里67.79%是材料费用,折旧仅占10.62%。含星科金朋时,由于星科金朋产能利用率不足,所以折旧上升至14.35%,但材料费用依旧高企,占据了约58.84%的比例。因此封装原材料的价格水平大大影响了封测厂的成本和盈利能力,封测厂的上下游议价能力也至关重要。
    行业角度来看,封测集中度提升,长电乘势腾飞。行业集中度大幅提升的现象同样反映到封测行业,基于提到的市场需求的扩张和成本端的提升,再加上行业集中度的大幅提升带来的企业议价能力的提升,长电科技作为中国封装行业龙头,将有更大的话语权和定价权。技术路径变革,封装厂成集大成者,1、先进封装增速快,新技术路径成型;2、深度摩尔道路:Bumping成行业热点;3、超越摩尔道路:SiP方案改变封装厂地位;4、未来趋势:异质整合,封测厂或成集大成者;从下游需求角度来看,2016-2021年,半导体下游市场中复合增长率最快的分别是Storage(数据中心),Industrial(工业、医疗、安防等垂直应用)和Automotive(汽车电子),复合增长率分别为10.8%,9.8%和9.2%。而wireless(手机和基站)以及Compute(计算机)的增速将放缓,复合增长率分别为4.1%和3.4%。
    公司角度来看,三大板块以封测为首,看好公司成长动能。从各子公司业务协同性角度来看,长电科技的各个业务板块的主要产品没有太多的重叠,业务互补递进关系明显。总览各个板块的经营现状和发展路径,可以看到原长电科技稳中求增,看好未来资本投入兑现产能,星科金朋整合进入后期,关键在解决现有遗留问题,导入客户提升产能利用率。
    考虑到公司整合进度不达预期,我们调整公司2018/2019 年的归母净利润从4.61亿/12.95亿下降为3.63亿元/7.23亿元,新增2020年归母净利润为11.57亿元,未来2年CAGR达78.60%,对应的EPS为0.27元/0.53元/0.85元。参照公司的相对估值法,维持“增持”评级。公司采用华天科技、通富微电等标的作为估值对比。在18、19年是公司提高自身净利率的一个过程,看好长电科技利润率在2020年回归行业正常水平,同时客户集中度趋于分散,公司债务问题逐步得到解决,因此采用2020年利润作为标尺。在考虑到公司在18年-20年净利润两年复合增速为78.60%,同时公司拥有全球领先的先进封装技术,净利率在2020年后依旧有很大的提升空间,我们给予公司2020年25倍的PE估值,维持“增持”评级。
    风险提示:高端封装市场持续遇冷,星科金朋净利率改善不达预期。

桐昆股份:上半年涤纶长丝量价齐升,新产能释放夯实龙头地位

事件:公司发布2018年半年度报告,2018H1实现营业收入186.76亿元(YOY+27.89%),归属上市公司股东的净利润13.61亿元(YOY+119.33%),其中2018Q2营业收入108.43亿元(YOY+28.21%,QOQ+38.44%),归属上市公司股东的净利润8.60亿元(YOY+187.59%,QOQ+71.59%)。公司业绩大增受益于聚酯长丝和PTA单位产品盈利能力提升,以及公司新建聚酯长丝项目及嘉兴石化PTA二期项目达产,产销量同比大幅增加。
    18H1涤纶长丝量价齐升,公司业绩超预期。一季度末嘉兴石化30万吨和恒邦三期20万吨长丝项目陆续投产,截至目前公司长丝总产能为540万吨/年,到2018年底预计长丝产能达到570万吨,二季度随着生产负荷的提升、新建项目的达产,长丝产销量保持增长。公司主要产品POY、FDY和DTY上半年不含税价为7999、8564、9586元/吨,同比增长14.01%、10.48%、10.29%,销量分别为148.58、33.13、30.59万吨,同比增长19.04%、6.80%、30.67%,涤纶长丝量价齐升的同时,价差亦大幅上行,我们测算18H1POY、FDY、DTY的价差为1665、2230、3251元/吨,同比增长36.45%、14.06%、12.32%。盈利能力提升明显。长期来看,未来两年聚酯新增产能放缓,行业集中度继续提高,供需格局不断优化,下游纺织需求保持稳定增长,且纺织服装企业进入补库存长周期,聚酯涤纶的高景气可持续。
    嘉兴石化二期达产增强盈利稳定性,看好PTA长景气周期。近期PTA期现价格大涨,华东现货价已达到7700元/吨,价差扩大到1500元左右。目前嘉兴石化二期220万吨PTA装置已实现满负荷生产,公司PTA总产能达到400万吨/年,PTA的自给率较高,提升公司的盈利稳定性的同时大幅度降低生产成本。上半年PTA-PX平均价差上行至839.5元/吨,同比增长79.8%。从长期来看,经过多年整合,PTA过剩产能出清较为彻底,且18年无新增产能(仅福化150万吨装置可能复产),随着下游聚酯产量的增长,预计未来两到三年维持供需紧平衡,看好PTA的长景气周期。
    加速扩张长丝产能,夯实长丝龙头地位,推进炼化-聚酯全产业链布局。17年公司新增长丝产能50万吨、PTA产能220万吨;18年新增长丝产能110万吨,公司发展正在加速。此后续随着可转债项目恒腾60万吨POY(12.5亿)、恒优60万吨POY(11.9亿)和30万吨绿色纤维(8亿)项目的逐步落地,到2020年公司长丝产能有望达到720万吨。同时,公司参股20%的浙石化项目稳步推进,项目达产后将提升公司核心原料PX的自给能力,打通炼化-PTA-聚酯全产业链,公司作为长丝龙头的综合竞争力将再上新台阶。
    盈利预测与投资评级:公司是国内长丝龙头,显著受益于PTA-长丝景气周期,全产业链布局不断完善,构筑综合竞争优势。维持盈利预测,预计公司18-20年EPS为1.37、1.92、2.38元,对应PE为14X、10X、8X,维持公司“增持”评级。

中泰化学2018年中报点评:产品涨价助q2业绩增长,加码氯碱一体化

增持评级:考虑公司氯碱一体化项目陆续投产且积极推动特种PVC的研发推广,我们维持盈利预测,预计2018-20年EPS为1.32/1.55/1.64元,维持目标价17.18元,对应18年估值12.99倍,维持增持评级。
    18H1业绩微降,Q2高增长,符合市场预期:2018上半年实现归母净利润12.43亿元,同比-0.11%,二季度实现归母净利润8.18亿元,同比+49.67%。上半年收入大增因公司主要产品产量有所增长,上半年全公司生产PVC90.17万吨(+3.49万吨),烧碱62.82万吨(+2.32万吨),粘胶26.02万吨(+6.72万吨),粘胶纱15.08万吨(+4.32万吨),电石131.78万吨(+13.76万吨)。净利润上半年微减二季度同比增长因一季度产品销售价格有所回落,二季度价格企稳回升所致。2018上半年PVC(华东电石法)、99%离子膜烧碱、粘胶短纤(华东)价格同比-3.52%、+2.92%、-5.17%,二季度同比+3.73%、0%、-1.35%。
    加码氯碱一体化项目建设。公司拥173万吨PVC、120万吨烧碱、51万吨粘胶短纤。30万吨高性能树脂施工进度完成1/3,20万吨粘胶完成管道安装,120万吨兰炭装置施工完毕,15万吨烧碱已完成主体结构工程,一体化项目投产将提供确定增长点。此外地产高周转下PVC、烧碱需求维稳,粘胶产能也持续向龙头集中,未来盈利向好。
    并购延伸产业链。公司向天雨煤化增资开展500万吨/年煤分质项目,阜康能源增资中泰新鑫培育新材料和精细化工项目,打开成长空间。
    风险提示:PVC价格下跌、粘胶短纤价格下跌、人棉纱价格下跌。

幸福蓝海:立足江苏面向全国,主流大剧稳扎稳打

公司是江苏领先的院线及影院投资公司,2017年在江苏省内院线票房排名第一,全国第十,有望继续分享票仓城市票房增长的红利,同时,2017年底,公司收购笛女传媒80%股权,主流大剧输出能力更强。公司公告显示,公司2018上半年归母净利润区间为7600-9500万元,同比提升区间为16%-45%。
    电影放映业务:公司院线排名稳步提升,重点布局长三角地区。截止2018年3月31日,幸福蓝海院线旗下影城累计267家1652张银幕,其中,院线加盟影城共计198家1161张银幕,院线自有影城共计69家491张银幕,资源量处于行业领先地位。幸福蓝海院线票房从2012年的全国17名,提升至2017年的第10名,成长迅速。公司自有院线目前主要布局在长三角地区,并向国内主要省会城市和计划单列市渗透。深耕江苏,公司能享受区域票房基数大、增速相对较高的红利,横向相比公司卖品收入占比仍有提升空间。公司主打高品质院线,影院环境更好,无论在商场招商、还是顾客吸引方面都有优势。
    电视剧业务:稳步发展、聚焦精品,收购笛女传媒进一步增强实力。目前现实主义类型的电视剧备受政策支持,获准发行电视剧中现实主义题材比重持续提升。2017-2018年以来,现实主义题材电视剧口碑评分和收视可圈可点。幸福蓝海主旋律电视剧产量稳定+品牌优势强,公司电视剧营收保持稳定。笛女电视剧质量优质,产量稳定,业绩波动性在同行业中较低,收购笛女后,公司电视剧实力大幅增强,且原有项目+笛女项目并入,公司电视项目储备更加丰富,包括主旋律剧、现实题材精品剧等。幸福蓝海根植江苏广电,拥有影视剧的播出平台和宣传资源优势,且作品能与电视台的需求匹配。
    盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.51元、0.56元、0.57元。我们选取A股上市公司中主业为电影放映的文化传媒公司进行对比,2018年行业平均估值水平为24倍。基于1)电影市场增速回暖,与电影相关的上市公司价值或将修复;2)公司是江苏省的院线龙头,2017年,连云港、徐州、宿迁、镇江、泰州票房同比增速分别为37.3%、35.2%、25.1%、23.4%、21.1%,江苏省低线城市电影市场仍有发展空间,且公司目前每年维持10家左右的新建影城速度,不断拓展影城;3)公司并购笛女传媒,电视剧制发能力大幅增强,首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示:收购标的业绩不及预期风险;新传播媒体竞争的风险;电影市场发展增速不及预期风险;院线扩张不及预期的风险;商誉减值风险。

埃斯顿:2018H1业绩保持高速增长,打造“核心部件+本体+集成应用”全产业链优势

2018H1机器人销售大幅增长,显著增厚业绩
    公司有两大核心业务:(1)自动化核心部件及运动控制系统收入3.70亿,同比+47.76%。其中,营收增速高达85.25%的运动控制系统为主要拉动因素,主要受益于3C电子、机器人和新能源锂电池等行业的快速增长;(2)工业机器人及智能制造系统收入3.55亿,同比+110.17%,占总营收48.91%,同比+8.68pct,逐渐实现转型。该业绩增长主要受益于下游产业升级,2017年中国工业机器人增长高达58%,给公司带来发展机遇!
    根据历史数据,上半年的营收和归母净利润约占全年的40%,因此,预计全年营收和归母净利分别为18.12亿和1.41亿,基本符合我们的预期!
    盈利能力与期间费用率有所增长,主要系研发力度大幅提高
    2018H1综合毛利率36.15%,同比+2.37pct,其中核心业务:自动化核心部件及运动控制系统毛利率为39.10%,同比+0.12pct,基本保持稳定;工业机器人及智能制造系统毛利率为33.07%,同比+7.02pct。公司建立了国内首家以自主机器人生产机器人的智能工厂,规模化生产与技术优化大幅提高了机器人业务的盈利能力。
    期间费用率为28.36%(销售费用率5.90%,管理费用率20.23%,财务费用2.23%,分别同比-1.99pct,+1.67pct,+1.55pct),同比+1.23pct,主要系研发投入大幅升高。2018年上半年,公司研发投入共计0.79亿元,同比+101.94%,占营收比例为10.92%;研发人员共589名,占员工总数的35%。公司拥有三大专业研发团队:王杰高博士团队、钱巍博士团队及欧洲研发中心,截至2018年H1已获授权专利257件,不断强化核心技术优势。
    下游产业升级带来发展机遇,覆盖全产业链享红利
    随着人口红利减少,劳动力成本大幅上升,机器换人和自动化已经成为众多劳动密集型企业的首选。经过测算,2020年国产机器人成本回收周期可降至一年半以内,极具成本优势。在自动化升级背景下,我国工业机器人市场空间长期有望达到3000亿。作为少有的覆盖“核心部件+本体+机器人集成应用”全产业链的公司,埃斯顿构建了从技术、成本、质量到服务的全方位竞争优势,有望顺应潮流脱颖而出。
    盈利预测与投资评级:
    公司机器人业务持续放量,主业核心零部件业务稳健发展,我们预计公司2018年-2020年EPS分别为0.16/0.23/0.36元,当前股价对应动态PE分别为76/54/35X,维持“增持”评级。
    风险提示:机器人行业竞争加剧,市场需求不及预期。

利群股份2018年半年报点评:业绩符合预告,毛利率显著提升

公司1H2018营收同比增长4.79%,归母净利润同比增长34.70%
    8月16日晚,公司公布2018年半年报,1H2018实现营业收入56.24亿元,同比增长4.79%,实现归母净利润2.81亿元,折合成全面摊薄EPS为0.33元,同比增长34.70%,实现扣非归母净利润2.58亿元,同比增长26.71%,业绩符合公司7月29日晚的预告。单季度拆分来看,公司2Q2018实现营业收入25.49亿元,同比增长4.01%,增幅小于1Q2018增长的5.45%。2Q2018实现归母净利润1.24亿元,同比增长31.19%,增幅小于1Q2018增长的37.60%。
    综合毛利率上升1.21个百分点,期间费用率上升0.46个百分点
    1H2018公司新开利群便利店12家、生鲜社区店9家,未关闭门店。1H2018公司综合毛利率为21.94%,较上年同期上升1.21个百分点,毛利率上升主要原因是公司加强精细化管理,提升生鲜运营水平,降低生鲜损耗,巩固生鲜物流优势。1H2018公司期间费用率为14.42%,较上年同期上升0.46个百分点,其中销售/管理费用率分别为9.77%/4.13%,较上年同期分别上升0.53/0.22个百分点,财务费用率为0.52%,较上年同期下降0.30个百分点,主要原因是银行借款减少。
    百货业务具有区域优势,收购乐天门店有望显著扩大经营规模
    截至2018年6月末,公司合计拥有52家大型零售门店,56家便利店,13家生鲜社区店。2018年上半年,公司收购乐天华东区72家门店,总经营面积118.67万平方米,其中54家位于江苏省,总经营面积87.79万平方米,这些门店开业后,公司门店数量将实现翻倍增长,经营规模将显著扩大。公司旗下共有12家批发子公司,共代理销售国内外百货、超市和家电知名品牌超过500个,渠道合作品牌近3000个。
    维持盈利预测,维持“增持”评级
    我们认为公司在山东东部地区具有区域优势,自主供应链有利于毛利率的持续提升,经营规模有望显著扩大,我们维持对公司2018-2020年EPS的预测,分别为0.59/0.69/0.76元,维持“增持”评级。
    风险提示:整合乐天门店未达预期,山东零售市场竞争加剧。

合众思壮:上半年净利润增长258.40%,自组网业务助力全年业绩高增长

上半年净利润增长258.40%,自组网和北斗高精度业务贡献较大
    公司8月16日晚间发布2018年半年度报告:上半年公司实现营业总收入24.08亿元,同比增长278.34%;归母净利润1.80亿元,同比增长258.40%;扣非净利润1.56亿元,同比增长230.19%。公司主要业务收入情况如下:(1)北斗高精度业务营收4.40亿元,同比增长62.18%,毛利率48.05%;(2)北斗移动互联业务营收1.72亿元,同比下降9.36%,毛利率41.58%;(3)时空信息服务营收1.34亿元,同比下降0.45%,毛利率35.70;(4)通导一体化业务营收16.20亿元,毛利率10.73%。
    自组网大额订单加速落地,自组网业务对2018业绩贡献有望显著扩大
    2018年1-7月公司连续每月均有自组网业务订单落地,2018年1-6月份累计签署订单25.01亿元,已超去年全年(21亿)。如继续保持现有订单签订速率,2018年自组网总订单有望翻倍。2017年公司共确认自组网业务收入5.68亿元,2018年上半年确认16.20亿元,我们分析认为其中大部分为去年未结算订单,今年下半年自组网业务将继续对公司营收产生较大贡献。
    北斗高精度业务营收增长62.18%,在多个应用领域全面发展
    测量测绘方面,高精度板卡、天线增长229.43%,测量产品增长61.67%,推出全功能高性价比的新产品G970IIRTK接收机;精准农业方面,先后与“一拖”、“东风”等国内厂商以及海外农机厂商展开产品开发合作,发布了慧农系列新产品;高精度机械控制方面,与国内机械控制厂商展开合作,完成连续压实控制系统,压路机无人驾驶,桩机3D引导系统等平台开发。目前精准农业和机械控制业务处在业务导入期,产品具备国外产品替代优势。
    北斗移动互联和时空信息服务业务发展平稳,市场拓展和产业培育并进
    北斗移动互联业务方面,公司进一步强化北斗移动智能终端的产品开发与市场拓展,重点加强公共安全和民用航空领域的时空信息“云+端”解决方案;时空信息服务业务方面,公司积级整合空间信息领域的相关资源,拓展地理信息测绘和空间数据获取业务,强化“中国位置”、“中国精度”的应用和拓展,时空信息应用仍在产业培育阶段。
    投资建议
    预计2018-2020年EPS分别为0.61、0.76和1.04元,维持“推荐”评级
    风险提示:自组网业务合同交付不及预期、行业竞争加剧。

宝信软件2018年中报点评:公司发展战略明晰,经营业绩稳步增长

事件
    8月16日晚,宝信软件发布2018年半年报,公告实现营业收入24.13亿元,同比增长18%;实现归属上市公司股东的净利润2.95亿元,同比增长44.50%;基本每股收益0.37元,同比增长42.53%。
    点评
    净利润维持高增长,系统集成收入同比增幅显著
    2018年1-6月,公司实现营业收入24.13亿元,同比增长18%,其中软件开发及工程服务营业收入为16.04亿元,同比增长8.24%,服务外包营业收入为6.78亿元,同比增长35.72%,系统集成营业收入为1.19亿元,同比增长109.34%;实现归属上市公司股东的净利润为2.95亿元,实现净经营性现金流入3.31亿元。其中服务外包业务营业收入维持35%以上的高增长,系统集成增幅较大。经营活动产生的现金流量净额变动原因主要是客户使用票据支付结算金额同比增加和上年同期收中国移动IDC二期项目预收款2亿元所致。
    公司战略明晰,治理逐步完善
    公司战略明晰,顺应IT产业和技术的发展趋势,借助商业模式创新,全面提供工业互联网、云计算、数据中心(IDC)、大数据、智能装备等相关产品和服务。报告期内,第一,宝之云四期追加投资的64,008万元投资在土建装修、设备购置安装费用、供配电系统、冷源空调暖通系统、弱电系统等工程建设上,占原募投项目投资总额的32.78%。预计投资财务内部收益率将增加0.05%,达产年度的利润总额增加7,655万元,投资回收期缩短0.17年。第二,公司调整限制性股票计划激励对象,以每股8.6元回购了离职人员的股权激励总共持有的91944股。此外,为控制可能出现的进一步亏损,逐步退出低增长、低效率的业务,通过“瘦身健体”,提升公司资产运营效率,注销山东分公司。
    维持“增持”评级
    预计2018-2020年主营业务收入分别为58.74、72.57和89.44亿元,归属于母公司净利润达到5.95、7.60和9.62亿元,EPS分别为0.68、0.87和1.10元。对应PE分别为38.27、29.98和23.67倍。维持宝信软件“增持”评级。
    风险提示:公司IDC建设不及预期;IDC上架率低于预期

香飘飘:杯装、液体奶茶齐增长,17经营年业绩向好

业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入8.7亿元,同比增长55.4%;实现归母净利润-5459万元,同比-78.9%,扣非-6858万元,同比-49.4%。其中,Q2实现营业收入2.2亿元,同比-13.4%;实现归母净利润-8289万元,较去年同期亏损有所扩大。业绩符合市场预期。
    固体奶茶恢复性增长,液体奶茶新品放量,17经营年业绩向好。1、由于公司产品旺销主要在春节前后,故春节时点对自然年业绩波动影响较大,按公司经营年分析业绩较为客观。17经营年(17H2+18H1)公司实现收入约29.2亿元(不含其它业务收入),同比+32%。分产品看,椰果系列实现收入16.3亿元,美味系列实现9.9亿元,固体奶茶合计26.2亿元,同比+20.8%。固体奶茶在过去几年陷入瓶颈后重拾增长态势,主要原因:1)美味系列的推出对传统椰果奶茶的升级,解决产品老化问题,更好地迎合消费升级需求,目前美味系列在固体奶茶中占比达44%;2)公司进行“春困、秋乏、冬旺三大战”的营销活动,效果显著,有效激发市场需求。液体奶茶meco和兰芳园合计实现收入3亿,新品放量贡献增量收入显著。从经营年角度来看,公司业绩向好,较以往经营年个位数增长明显加速。2、就2018自然年上半年经营情况,18H1、18Q1、18Q2收入增速分别是55%、114%、-13.4%,Q1增速快主要受春节滞后影响以及液体奶茶旺销,Q2是传统淡季,增速放缓因为Q1出货较多以及17Q2基数较高。H1美味系列、椰果系列和液体奶茶分别实现3.2亿元(+97.5%)、4.1亿(+18.7%)、1.3亿(+205%),固体奶茶恢复性增长,美味系列升级替代趋势明显,液体奶茶聚焦精准营销,呈现快速放量态势。1)分渠道看,经销渠道仍是主力(占比96%),电商渠道低基数下同比+201%,新开辟的国外市场亦贡献74万元收入。2)分区域看,华东、华南、东北等市场增速较快,主要是因为液体奶茶的推广以及渠道的不断下沉。公司当前拥有1215名经销商,相比较17年末增加41名,公司在注重经销商扩容同时也进行优势劣汰,提升经销商队伍的战斗力。
    新品拖累整体毛利率,淡季持续高费用投入致使Q2亏损加大。1、公司H1整体毛利率30.95%,同比下降2.6pp,主要原因系占比不断提升的新品液体奶茶和美味系列毛利率较低,公司已在5月对美味系列提价,液体奶茶随销量增加毛利率亦有提升空间,整体毛利率有望改善。2、新品推广需要高费用投入,尤其是Q2淡季,公司加大对液体奶茶的品牌宣传、渠道推广及销售人力的投入,致使Q2亏损加大。销售费用同比+54.7%,销售费用率维持在36.5%较高水平。由于收入快速增长,管理费用率下降1.75pp,三费率下降2.2pp至42.1%。
    固体奶茶增长仍有空间,液体奶茶+果汁茶放量打造新增长极。1、公司杯装奶茶销售规模超24亿,高市占率下仍有增长空间:1)迎合消费者的产品结构升级将创造新的消费需求;2)持续优化固体奶茶的深耕细作及渠道下沉,不断挖掘三线及以下城市的消费增长机会及潜力。2、公司新品“meco”和兰芳园液体奶茶已经获得市场认可,加上新推出新式茶饮“meco蜜谷”果汁茶,与传统固体奶茶在消费情景、消费人群、季节性上形成完美互补,打造新增长极。同时液体饮品的推出也解决了经销商在传统淡季业务瓶颈问题,实现双赢。3、公司持续推进经销商的三专化(专营、专职、专项奖励),将有效提升经营效率和渠道推动力。随着公司产品矩阵和经销体系的完善,业绩有望进入新的快速增长期。
    盈利预测与投资建议。预计2018-2020年收入复合增速为16.6%,归母净利润复合增速为20.7%,EPS分别为0.74、0.94、1.18元,对应PE分别为26X、20X、16X,维持“增持”评级。
    风险提示:原材料价格或大幅波动,募投项目进度或不及预期,液体奶茶销售或不及预期。

恒源煤电:二季度归母净利环比增21.94%,全年有望持续改善

事件:8月16日,恒源煤电发布2018年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入31.48亿元,较上年同期下降4.10%,实现归母净利润4.53亿元,同比下降28.30%。
    点评
    上半年归母净利同比降28.30%,主因所得税增加:2018上半年公司实现营业收入31.48亿元,同比下降4.10%;营业成本19.13亿元,同比下降9.60%;毛利润12.35亿元,同比增加5.89%。其中煤炭业务收入29.83亿元,同比减少2.83%;煤炭业务成本18.20亿元,同比下降8.14%;煤炭业务实现毛利润11.63亿元,同比增长6.85%;归母净利润4.53亿元,同比下降28.30%。公司收入下降的原因主要在于2017年刘桥一矿关闭,造成公司产、销量下降,故营业成本也相应下降;归母净利润大幅下降的原因主要受企业所得税影响,2017年公司前三季度利润用于弥补2015年度剩余亏损9.83亿元,自2017年四季度按规定计算所得税费用,税率25%。据公告,公司2018年上半年缴纳所得说1.77亿元,较去年同比增加5800%。
    上半年量减价增:据公告,公司上半年原煤产量541.36万吨,同比减少15.73%;商品煤产量461.50万吨,同比减少12.54%;商品煤销量449.85万吨,同比减少7.53%。主要受2017年刘桥一矿关闭影响,公司产、销量下降,从而引起营业收入下降。2018上半年公司商品煤,吨煤收入653.06元,同比增加5.21%,吨煤成本419.25元,同比减0.03%,吨煤毛利233.81元,同比增16.13%。
    公司二季度归母净利环比增21.94%,主因毛利环比增加所致:据公告,公司二季度营业收入16.15亿元,同比下降4.46%,环比上涨5.31%;营业成本9.73亿元,同比下降10.59%,环比上涨3.52%;毛利润为6.42亿元,同比上涨6.61%,环比上涨8.14%;归母净利润2.49亿元,同比减少27.65%,环比上升21.94%。
    公司二季度商品煤销量环比增8.61%,吨煤毛利同比增17.25%:据公告,公司二季度原煤产量269.87万吨,同比减少15.94%,环比减少0.60%。商品煤产量236.48万吨,同比减少13.70%,环比增加5.09%;商品煤销量234.21万吨,同比减少10.03%,环比增加8.61%。产销量同比下降的原因在于2017年刘桥一矿的关闭。二季度吨煤收入649.05元,同比增长9.82%,环比减少1.27%;吨煤成本420.19元,同比增长6.16%,环比增长0.47%;吨煤毛利228.86元,同比增长17.25%,环比减少4.32%。
    2018年价格中枢有望持续抬升,公司业绩或将持续改善:考虑2018年煤炭供需有望整体维持紧平衡,中枢有望继续抬升。下半年随着旺季到来,公司业绩或将持续改善,估值有待修复。
    投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价7.50元。根据公司2018年经营计划,我们预计公司2018年-2020年的主营收入分别为58.83亿元、59.41亿元、60.01亿元,归母净利净利润分别为8.65亿元、9.21亿元、9.64亿元,对应EPS分别为0.86、0.92、0.96;由于目前估值处于相对低位,维持增持-A的投资评级,6个月目标价为7.50元,相当于2018年9倍的动态市盈率。
    风险提示:煤炭价格大幅下跌

顶点软件:专注金融行业软件,创新产品开发模式

收入和利润增长迅速,毛利率和净利率维持稳定。公司2018年一季度营业收入为2906.52万元,同比增长5.52%,归母净利润为306.25万元,同比增长131.65%。公司2017年营业收入为2.44亿元,同比增长19.09%,归母净利润为1.02亿元,同比增长44.59%,2013-2017年营业收入CAGR为13.13%,归母净利润CAGR为24.96%。公司毛利率、净利率均维持在较为稳定的水平。
    主营业务突出,集成业务占比逐步下降。自公司的收入结构按照产品和服务类型可以划分定制软件、产品化软件、软件运维服务、系统集成四个板块。定制软件是公司的收入和利润的主要来源,2017年贡献了公司收入的63%,该板块毛利润占比为58%;2017年产品化软件收入占总收入比重的17%,该板块毛利率高于定制化软件,2017年产品化软件贡献了公司22%的毛利润;软件运维服务是公司第三大收入和利润来源,2017年收入和毛利润占比分别为16%和19%;系统集成在公司业务中的重要性降低,2017年收入和毛利润占比分别为4%和1%。
    专注金融行业软件,证券市场地位突出。自设立以来,公司一直专注于金融及其他行业软件产品的开发和设计、咨询服务与技术支持以及计算机软、硬件的系统集成。根据公司招股说明书,2016年金融行业收入占比为86.61%,其中证券业务是公司收入的主要成分,公司证券类产品和解决方案涉及基础业务支撑、业务处理中台、营销服务中台等多个方面,其中在集中运营、CRM领域处于业内领先地位。截至2016年12月31日,公司主要产品应用于国内78家证券公司,用户数量占证券公司总家数的60.47%。
    基于LiveBOS平台进行软件开发,开发效率大幅提升。2004年,公司开始研究基于对象化业务直接建模软件,2006年正式推出灵动业务架构平台(LiveBOS),根据公司公告,LiveBOS5.0已经投入研发。目前,除交易软件外,公司所有应用软件均基于LiveBOS平台开发,涉及到银行、证券、基金、电信,电力、大型工业企业、电子政务等众多行业或领域。基于LiveBOS平台的应用软件开发能大幅提升软件开发效率,缩短了软件推出周期,降低软件开发成本。
    投资建议:
    我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.925、1.049和1.195元,对应P/E分别为31.07、27.40和24.05倍。目前软件开发最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为48.94倍,考虑到公司从运营端开始逐步向交易端拓展,并在银行、信托、基金等其他金融领域以及企业和教育等非金融领域稳步拓展,同时运用自主研发的LiveBOS平台进行软件开发,在研发新产品、提供解决方案方面具有高效、灵活、低成本等特点,我们认为公司的估值仍有一定上升空间,因此首次给予其“增持”评级。
    风险提示:
    业务较为集中风险;新产品研发风险;市场竞争风险等。

德生科技:业绩稳定增长,布局社保卡服务生态体系

社保卡及社保服务终端加速发展,推动公司业绩稳定增长。报告期内公司社保卡和社保服务终端业务呈现加速发展趋势,其中社保卡业务收入8199.52万元,同比增长31.27%,社保服务终端收入3002.96万元,同比增长75.24%。但受业务进度影响,社保信息化服务收入3233.83万元,同比下滑35.46%。社保信息化服务主要围绕社保卡发行开展的数据采集和初始化密钥下载服务,与社保卡发行业务应该呈现正相关性。社保卡业务的高成长有望奠定社保信息化服务高成长基础。在多条业务高成长的驱动下,公司业绩稳定增长。
    通过“平台+终端”模式,构建社保卡服务生态体系。为推进社保卡附着的应用和服务落地,公司开展“平台+终端”一体化服务模式构建社保卡服务生态体系。平台方面,公司搭建综合性服务平台,比如“实名农户”、“医保支付”等,满足多样化的需求。终端方面,公司已经在70多个城市建设了逾万个社保应用服务网点,服务人群超亿人。“平台+终端”模式将实现平台上有业务,终端引入流量,让社保卡服务生态体系正向加速运转。
    国家推动“互联网+人社”加速发展,公司积极布局线上线下一体服务,新模式打开公司成长空间。国家积极推进“互联网+人社”发展,在首届数字中国建设成果展览会中人社部发布第一张全国统一的电子社保卡,将对线上线下全面打通。第三代社保卡能开展102项服务,服务类型多样。公司是人社领域的龙头企业,积极布局线上线下人社一体化服务,协助社保卡服务落地。新模式有望打开公司成长空间。
    投资建议:预计公司2018/2019/2020年EPS0.54/0.71/0.95元,对应PE61.68/46.64/34.90倍,给予“增持”评级。
    风险提示:业务发展不及预期。

通化东宝2018年中报点评:业绩稳健增长,糖尿病产品线持续扩容

预计主业增长约27%,胰岛素保持稳健增长。2018年H1,公司实现收入14.63亿元,同比增长23.85%;归母净利润5.37亿元,同比增长30.78%,扣除房地产(预计贡献净利润3900万)贡献后预计主业净利润近5亿元,同比增长约27%,业绩稳健增长。其中核心业务胰岛素系列产品收入10.85亿元,同比增加18.98%,保持稳健增长;医疗器械板块收入1.65元,同比增长24.12%,公司17年底已解决血糖试条质量问题,助力恢复良好增长。
    地产结算致胰岛素收入占比有下降,现金流有望逐步好转。由于上半年房地产业务结算,确认收入1.58亿,同比增长86.75%,导致胰岛素系列产品收入占比有所下降(本期74.14%,去年同期77.18%,同比下降3.04pp),同时整体毛利率也被拉低(本期73.74%,去年同期75.10%,同比下降1.36pp)。此外,上半年经营性净现金流略有下降,预计主要是受Q1采购耗材的预付款受汇率影响所致,Q2已恢复良好;同时上半年公司应收账款有所增加,达到7.47亿元,同比增长37.32%,对现金流也产生一定影响。
    独家品规甘舒霖40R优势明显,持续放量可期。该产品较好的餐后血糖控制和较少的夜间低血糖得到广泛认可,自14年上市以来放量较快,之前在未进医保的情况下三年销售就达到6000万元。40R作为公司独家品规,17年新入医保目录,目前各省中标价格体系维护良好,公司会持续加大推广力度,持续放量可期。
    甘精胰岛素获批在即,后续糖尿病治疗产品线丰富。①三代胰岛素:进度最快的甘精胰岛素注射液经临床试验证明疗效与安全性均与原研产品一致,目前处于核查审评阶段,预计18年底前获批上市;门冬胰岛素注射液已经完成临床试验,即将报产;门冬胰岛素30、门冬胰岛素50、地特胰岛素处于不同的临床研究阶段;赖脯胰岛素、赖脯胰岛素25R、赖脯胰岛素50R已经提交临床申请;同时上半年引进的第四代胰岛素BCLispro和BCCombo正在进行临床前相关工作。②激动剂类降糖药:利拉鲁肽注射液在2017年11月获得临床受理;度拉糖肽注射液预计在2018年底前提交临床申请。③化学口服降糖药:瑞格列奈、曲格列汀、西格列汀二甲双胍、恩格列净等均有进展,将陆续在未来三年内完成生物等效性试验和报产等工作。
    从胰岛素制造商转型糖尿病管理大平台。公司近年来积极打造以“你的医生”APP为核心的慢病管理平台,同时推出无限量会员血糖监测和医院血糖智能管理,该平台逐渐成为糖尿病医患沟通的重要工具。根据公司2017年报公布的数据,目前已经有9000名医生通过该平台管理超过20万患者,通过平台受教育的患者已经达到75万人次,医生患者对东宝品牌的粘性得到了明显提升。未来公司有望成长为“慢病管理+血糖监测+药物治疗”三驾马车共同拉动的糖尿病管理大平台型企业。
    盈利预测、估值与评级
    公司胰岛素基层市场的龙头地位稳固,二代有望保持稳健增长,同时甘精胰岛素获批在即,且积极引进重磅胰岛素升级产品,糖尿病治疗药物管线持续丰富;公司远期有望成为“慢病管理+血糖监测+药物治疗”三位一体的糖尿病管理大平台企业。由于上半年房地产结算较多及器械板块恢复良好增长,因此我们将18-20年的收入预测由31.36/38.56/47.31亿元略上调为31.55/39.02/48.16亿元;但由于核心业务胰岛素类产品占比略有下降且毛利率有所降低,因此我们将18-20年的净利润预测由10.85/14.05/18.01亿元略下调为10.71/13.54/17.30亿元;同时由于17年度权益分派送股导致股本增加,对应EPS调整为0.52/0.66/0.84元(原为0.63/0.82/1.05),同比增长28%、26%、28%,当前股价对应18/19年PE为38/30倍,维持“增持”评级。
    风险提示:
    胰岛素厂家增多竞争加剧风险;在研产品申报进度不达预期;新产品研发进度不达预期。

广联达:营收增长稳健,战略转型加速

营收稳健增长,业绩略低于预期
    从营收端来看,公司工程造价业务、工程施工业务分别贡献营收7.54、2.18亿元,增速分别为19.7%、15.5%,在造价云产品发力以及施工业务战略整合下公司营收稳健增长;从利润端来看,由于相关合同的硬件采购下降使得毛利率上升(造价、施工业务毛利率分别提升2.7%、6%),同时营销整合费用和研发投入增加致使销售和管理费用分别增长20.1%、29.9%,所以总体上利润增速较低,略低于预期。
    云拓展及施工整合推动公司加速战略转型
    公司积极推动造价业务云转型,转型业务范围扩大至工程算量业务,覆盖范围由6个地区扩展到11个地区,总体来说18H1云转型进展良好,云合同金额为2.51亿,预收账款余额2.56亿(较期初增加1.26亿),随着云转型进一步深化,公司云业务有望保持快速增长态势。同时,施工业务也是公司聚力突破的方向,公司从组织、人员、产品、市场、渠道等方面进行整合和统一管理,目前已经打通点状产品应用,形成了系列优势解决方案,18H1受整合因素影响施工业务增速有所放缓,但我们认为整合后的施工业务有助于发挥公司的整体优势,实现业务的快速放量。
    维持“推荐”评级
    根据中报,我们对盈利预测进行微调,预计公司18-20年实现净利润5.38、6.35、7.66亿元。我们看好公司在建筑信息化领域的龙头地位,云转型、施工信息化、工程信息等新业务打开成长空间,维持“推荐”评级。
    风险提示:传统业务发展不及预期;新产品新业务拓展缓慢。

广联达:业绩增长符合预期,造价云化进程超预期

施工业务增速放缓,总体业绩基本符合预期:2018年H1公司实现营业总收入10.55亿元,同比增长17.15%,其中造价业务实现营收7.54亿元,同比增长19.73%;施工业务实现营收2.18亿元,受该板块业务运作模式整合的影响,业务增速有所放缓,同比增长15.47%,;海外业务实现营收6620.81万元,同比减少0.23%。
    毛利率有所提升,研发投入显著加大:受硬件采购下降影响,公司毛利率上升3.23pct,达到96.01%;同时公司转型云计算,继续加大研发投入,报告期内公司研发费用同比增加40.97%至3.39亿元,这使得公司管理费率上升5pct至54.05%,同时销售费率上升0.55pct至28.92%,财务费率下降0.02pct至1.18%;最终期间费率上升5.52pct至84.15%;此外,受客户贷款及垫款增加的影响,报告期内经营性现金净流量-2.78亿元。
    预收账款增长超预期,造价业务云化加速:公司正在全国11个地区推行造价业务云转型,受收入确认方式的影响,预收账款成为衡量云化进程的重要指标,本报告期末预收账款余额3.11亿元,相比期初增加74.76%,相比去年同期增长375.12%。公司造价业务板块云转型进度加速,转型效果显著,转型区域由6个扩大至11个地区,转型业务范围扩展至工程算量业务。2018年上半年,公司造价业务新签云转型合同2.51亿元,期末预收款256亿元,较期初增加1.26亿元转型地区用户转化率及续费率持续提升。2018年前已转型的6个地区计价用户转化率及续费率均超过80%;2018年新转型的5个地区计价用户转化率超过20%,11个转型地区的算量用户转化率超过27%。
    盈利预测:
    预计2018-2020年,公司实现营收27.61、33.13、39.76亿元,实现净利润4.98、5.95、7.58亿元,对应EPS0.45、0.53、0.68元,对应PE67、56、44倍,给予“增持”评级。
    风险提示:
    云业务推广不及预期、下游建筑行业景气度不及预期、宏观经济形势较差企业IT支出下滑、施工业务推广不及预期。

东阿阿胶:阿胶系列收入下滑,渠道改善后或有增长

事件:公司2018H1营业收入、扣非净利润分别为30亿元、7.8亿元,同比增速约为1.8%、-7%;2018Q2营业收入、扣非净利润分别为12.9亿元、1.8亿元,同比增速约为2.6%、-28%。
    阿胶系列收入下滑,渠道改善后或有增长。公司2018H1营业收入约30亿元,同比增速约为1.8%;其中阿胶系列约为23.4亿元,同比增速约为-5.2%;从子公司角度,阿胶保健品公司收入约为1.8亿元,同比增速下降约28%;黑毛驴牧业收入约为4.5亿元,同比增加约4.2亿元。结合阿胶系列毛利率约为77%,较2017年年报同比提升约为3.6个百分点;我们判断阿胶浆及阿胶糕的收入占比较2017年水平有下降趋势,主要原因为公司销售策略变化,重点进行渠道整理。2018H1应收账款约为5.1亿元,同比减少约20%;存货中库存商品同比增加2.6亿元,发出商品减少约0.45亿元,可见公司对渠道库存逐渐进行整理,且态度坚决。公司2018H1扣非净利润约为7.8亿元,低于收入增速近9个百分点,且低于市场预期,具体分析如下:1)公司毛利率约为63%,同比下降约3个百分点,主要原因为流通毛利率下滑、牧业公司亏损等原因。但公司核心盈利点阿胶系列毛利率同比提升约1.8个百分点,主要原因为阿胶块占比提升所致;2)公司期间费用率约为30%,整体维持平稳。但其中销售费用约为6.9亿元,同比下降约2.8%,广告费用投入减少;管理费用约为2.1亿元,同比增加约10.9%,折旧摊销及研发支出增长较快。单季度来看,公司2018Q2营业收入、扣非净利润分别为12.9亿元、1.8亿元,同比增速约为2.6%、-28%,净利润下滑趋势明显。结合母公司Q2收入增速约为-12%,我们判断阿胶浆及阿胶块增速目前处于下降趋势。公司在2017年公告产品提价,但整体提价幅度减小,从侧面也反映了公司对核心产品销量增长的重视,本次半年报则体现出对渠道整理的重视。结合公司加强对主流媒体广告宣传、以及终端销售推广如熬胶等大力投入,预计2018年全年来看阿胶系列或将实现销量平稳增长。
    传统中药稀缺标的,短期有压力但长期看好。1)驴皮供需关系仍未转变,在本轮提价后,我们认为阿胶仍存在持续提价预期。从阿胶系列产品历史提价情况来看,消费者对价格敏感性是逐渐减弱,终端接受程度仍较好。2017年核心产品的整体提价幅度较小,公司加强对主流媒体广告宣传、以及终端销售推广如熬胶等大力投入;2)公司产品梯队丰富,能多层次覆盖客户群体。陆续开发贡胶、红标阿胶、阿胶糕系列等产品针对性强,最大限度挖掘客户需求。未来产品线逐渐向更加广阔的滋补健康品、饮品等领域发展,培育新增长点;3)品牌营销及网络优势,助力公司取胜OTC市场。通过品牌化、差异化等提升产品壁垒及溢价,为后期的产品提价、销售增长提供保障。且公司布局药店、电商及医院等渠道,同时进行直营、商超等实体店方面拓展。认为公司产品消费属性强,零售终端的发展或将促进产品销量的快速增长。
    盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年每股收益分别为3.13元、3.33元、3.51元(原预测2018-2019年EPS分别为3.56元、4.05元,调整的原因为对阿胶系列收入增速预期下降),对应市盈率分别为15倍、14倍、13倍。公司对大健康布局将带动收入增长,其未来业绩提升空间较大,但当前核心产品处于渠道整理阶段,且收入增速下降,故下调为“增持”评级。
    风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。

乐普医疗中报点评:内源驱动力强劲,业绩维持快速增长

事件:
    公司发布中报业绩,2018年上半年,公司实现营业收入29.55亿元,同比增长35.37%,实现归母净利润8.10亿元,同比增长63.48%;公司预告2018年Q3归母净利润为2.91亿-3.52亿元,同比增长20%-45%;同时公司发布第一期员工持股计划。
    事件点评:
    药械双轮驱动,公司内源性增长动力强劲。剔除处置澳洲Viralytics公司13.04%股权的1.50亿利润和关停荷兰子公司Comed约0.32亿损失等项目,公司2018H1扣非归母净利润为6.70亿元,同比增长36.67%,主要由高速增长的药品板块和医疗器械板块贡献。同时公司收购的新东港45%股权于Q2并表,亦起到了增厚业绩的作用,至此公司共持有新东港(现已更名为浙江乐普药业)98.95%股权。
    药品板块表现亮眼,支撑业绩快速增长。1)心血管药物快速放量进行中。公司的“医疗机构+药店OTC+第三终端”营销战略效果显著,2018H1药品板块实现营收14.19亿元,同比增长70.63%,实现净利润4.35亿元,同比增长70.71%。两大战略品种实现快速放量,报告期内氯吡格雷销售收入5.66亿元,同比增长70.50%;阿托伐他汀销售收入3.62亿元,同比增长146.89%。2)药品招标取得阶段性成果。报告期内氯吡格雷和阿托伐他汀中标省份分别增至29个和24个。氯沙坦和左西孟旦新增入选17版医保目录,并分别完成21个和23个省份的招标工作。至此公司共有69款药物进入医保。3)仿制药一致性评价推进顺利。阿托伐他汀钙已于2018年7月通过国家药品质量和疗效一致性评价;氯吡格雷已申报评审,于2018年6月获得正式受理;氨氯地平已完成临床试验;缬沙坦处于临床试验阶段。公司合计有22个仿制药品种处在一致性评价的不同阶段。4)持续战略收购快速获得新品种,完善心血管平台。报告期内,公司已完成对辽宁博鳌生物制药有限公司投资2.2亿元,获其40%股权。博鳌甘精胰岛素已全部入组,完成临床入窗随访40%,门冬胰岛素和重组人胰岛素临床申请获CFDA受理,有望通过lejet无针注射器(已完成与全国三级以上200多家医院的合作),抢占胰岛素这一百亿级别的市场;同时艾塞那肽已进入申报注册阶段,2018年有望获批报产。此外,公司间接持有华世通20%股权,获得苯甲酸、阿格列汀、卡格列净、依折麦布等品种,进一步完善心血管和糖尿病领域布局。
    稳坐支架龙头,医疗器械管线稳扎稳打。1)自产心血管耗材推广力度加大。报告期内支架产品营收7.12亿,同比增长20.76%;封堵器产品营收0.60亿元,同比增长22.88%;双腔起搏器产品中标省份增至25个,已纳入京津冀区域联盟采购目录,等待核心省份的招标工作。2)核心医疗器械有望进入全面收获期。全降解药物洗脱支架系统(NeoVas)现处于注册审评中,有望在2018年内获得生产注册,考虑到竞品的研发进度,NeoVas至少享有3年市场独占期;可降解封堵器尚处于临床试验阶段,已成功完成全球首例植入手术。此外,心电图自动分析和诊断系统AI-ECGPlatform注册申请已获FDA受理,有望在2018年内取得FDA注册。3)体外诊断产品和外科器械成长迅速,增加品牌影响力。报告期内公司体外诊断营收1.51亿元,同比增长23.45%;外科器械产品营收1.30亿元,同比增长41.75%。
    自研+投资布局免疫治疗,培育长期增长新动能。1)公司投资2亿元参股设立乐普生物,从事蛋白类药物的研发。乐普生物PD-1已完成临床1期,临床结果优异,进入临床2期;上报的PD-L1临床申请已获受理,即将进入临床1期。2)外部投资补充免疫治疗管线。公司以1.14亿元投资滨会生物获得GM-CSF溶瘤病毒,该产品可单独使用或和PD-1/PD-L1联用;公司战略投资1.98亿元参股公司君实生物,后者PD-1产品(特瑞普利单抗)有望在国内首家上市。此外,公司还投资了一系列致力于肿瘤治疗性疫苗、单细胞测序、超高精密蛋白检测、MDSC药物、GR抑制剂、基因治疗等免疫治疗相关的海外高科技公司,将此类产品引入国内将成为公司未来的看点。
    投资建议:
    暂不考虑可降解支架上市的收入,预计2018-2020年的归母净利润分别为14.02亿元、17.00亿元、21.33亿元,对应EPS分别为0.79元、0.95元、1.20,当前股价对应P/E分别为42倍、35倍、27倍。考虑公司全降解血管支架NeoVas、心电图自动分析和诊断系统AI-ECG平台、左心耳封堵器等创新产品将有望梯次上市,阿托伐他汀一致性评价通过,氯沙坦和左西孟旦新增入选国家医保目录,心血管全产业链生态初具雏形。PD-1药物进入临床2期,PD-L1将开始临床1期,肿瘤免疫治疗研发推进顺利。我们看好公司长期发展前景,维持“增持”投资评级。
    风险提示:
    可降解支架上市不及预期;药品一致性评价通过不及预期;高值耗材降价超预期;商誉减值风险。

兆驰股份:营收保持高速增长,盈利能力大幅下滑

业绩总结:公司发布 2018年半年报,实现营收 55.9亿元,同比增长 49.3%; 实现归母净利润2.4亿元,同比下降26.8%;扣非后归母净利润1.8亿元,同比下降37%。Q2单季度实现营收27.3亿元,同比增长39.9%;归母净利润0.7亿元,同比下降60.5%。
    主营业务营收高速增长,成本上升致毛利率下滑。公司稳步推进经营计划,各业务板块收入均保持快速增长。其中,核心业务视听及通信类电子产品实现营收35.3亿元,同比增长25.6%。由于在面板价格高位阶段,公司为满足增长的订单需求囤积了主要原材料屏,且伴随大宗原材料价格的大幅上涨,报告期内公司主营业务毛利率10.4%,同比下降3.8pp。
    持续推动LED 上下游一体化布局。公司LED 产品及器件上半年实现营收8.4亿元,同比增长31.9%,主要系LED 封装业务板块贡献,力克成本增长影响, 毛利率微增0.9pp。LED 外延芯片项目预计2019年开始逐步释放产能,同时于2018年6月与南昌市青山湖区人民政府签署补充协议,拟再增加投资500-1000条LED 封装生产线,预计2019Q1达产。随着项目的达产,公司有望实现LED 全产业链覆盖。
    汇兑损失提升财务费用,净利率大幅下滑。公司海外收入均以美元报价、结算, 受今年以来汇率波动影响,汇兑损失为3456.5万元(上年同期为收益2342.8万元),叠加融资费用支出的上升,报告期内财务费用率1.4%,同比提升1.2pp; 公司净利率4.2%,同比下滑4.4pp。
    盈利预测与评级。由于原材料波动会汇兑损益超预期,我们下调2018-2020年EPS 分别为0.14元、0.20元、0.25元,未来三年归母净利润将保持23%的复合增长率。考虑到公司布局LED 产业链及涉足互联网业务,给予公司2018年20倍估值,对应目标价2.8元,维持“增持”评级。
    风险提示:原材料价格或大幅波动,汇率或大幅波动。

安徽合力:行业复苏,叉车龙头步入良性循环

公司是我国目前规模大、产业链条完整、综合实力和经济效益好的工业车辆研发、制造与出口基地;是我国叉车行业较早的上市公司,拥有国家级企业技术中心,也是国家创新型企业、国家火炬计划重点高新技术企业、安徽省工程机械建设(合肥)基地领军企业。自1991年起,企业主要经济技术指标连续多年保持国内同行业领军地位。2006年,公司进入世界工业车辆行业10强,2016年位居国际第7位。
    三因素促进国内叉车销量强势复苏,未来值得期待。2015年-2017年我国叉车销量分别为327,626台、370,067台和496,738台,同比分别增长-8.90%、12.95%和34.23%,近三年叉车销量增速逐年走高。叉车行业复苏的原因有三点:(1)PPI回升,工业企业盈利改善带动叉车需求;(2)物流业快速发展带动叉车需求;(3)用工成本提高,人工替代需求迫切。由于上述三点驱动因素在可以预见的未来仍将存在,我们预计未来三年我国叉车销量仍将保持10-20%的复合增速。
    国内叉车行业竞争格局基本稳定,公司稳居行业第一。国内叉车行业自2010年起竞争格局基本稳定。安徽合力和杭叉集团始终占据市场前两强的地位,这两家企业合计的市场份额保持在40%以上。安徽合力自2014年销量超过杭叉集团之后,成为国内叉车市场的No1,2017年公司市场占有率与杭叉集团拉大至2.03个百分点。
    公司估值低于历史均值,股息率超出十年期存款利率。截止2018年8月16日收盘价,公司滚动市盈率为13.6倍,市净率为1.59倍,处于历史平均水平之下。相对于2018年上半年52.44%的归母净利润增速,我们认为公司价值被低估,未来存在业绩和估值双击的可能。截止2018年8月16日,公司的股息率高达5.17%,较同期的十年期国债收益率高出1.59个百分点,是价值投资的优良标的。
    盈利预测与投资评级。预计公司2018-2020年归属母公司所有者净利润分别为6.27亿元、7.65亿元和9.00亿元,折合EPS分别为0.85元、1.03元和1.22元,根据最近一个交易日收盘价9.68元计算,对应的市盈率分别为11倍、9倍和8倍。首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。
    风险提示:(1)工业增速放缓;2)原材料价格大幅上涨。

赢合科技:2018H1业绩符合预期,高研发驱动降本增效

2018H1业绩增长符合预期,加大研发投入驱动降本增效
    锂电池设备是公司的主营业务,2018年上半年业绩保持稳定,营业收入6.03亿元,占比60.8%,同比+0.18%。主营业务增速较小主要系公司只披露自制部分的业绩,但该部分营收增速较小,整线的外协增长较多,故实际上总营收仍有所上升。总体来看,业绩增长原因主要有:一、加大研发投入提高整线解决方案附加值;二、全价值链的运营管控体系驱动竞争优势,保障业务持续增长;三、国内少有的“整线硬件+MES系统”战略布局,增强公司与客户之间粘性。
    盈利能力稳中有升,期间费用控制良好
    公司2018H1综合毛利率为34.98%,同比+0.64pct,其中锂电设备毛利率38.18%,同比+0.23pct。我们认为,随着募投项目的落地,自产产品比例提高、整线交付认可度上升、规模效应显现,公司整体毛利率会稳步提升。公司期间费率合计14.37%,同比-0.03pct,稳中稍降,其中销售、管理、财务费用率分别为2.93%/9.70%/1.74%,同比-0.17/-0.35/+0.49pct,报告期内,公司整线模式具备高品质、低能耗、交付快、爬坡快及直通率高等优势,驱动降本增效进一步深入。
    研发投入大幅增加提高知名度,未来订单高成长性
    2018年上半年,公司研发投入5475万元,同比+37%;公司现有研发技术人员489人,占总人数的20.87%,打造在性能、外观、功能、成本等全方位的领先优势。公司进一步融合东莞雅康的产品技术优势,与国际电池厂商取得重要进展。报告期末,公司预收款为4.63亿元,同比+66.16%,未来订单高增长可期。
    定增战略优化股东结构,扩大高端产品产能
    2018年4月19日,公司非公开发行6150万股在深交所上市,募集资金总额14.13亿元,用于“锂电池自动化设备生产线建设项目”、“智能工厂及运营管理系统展示项目”和补充流动资金,有效解决公司即将面临的高端产能不足问题。我们判断,随着定增项目的投产,公司未来产能弹性有望释放!
    盈利预测与投资评级:
    我们预计2018-2020年的净利润分别为3.15/5.90/9.51亿,EPS分别为0.84/1.57/2.53元,对应PE为29/15/10X,维持“增持”评级。
    风险提示:新能源汽车发展低于预期、锂电设备竞争加剧。

旗滨集团2018年半年报告点评:业绩持续稳增,推进产业升级夯实龙头地位

行业供需关系改善,产品价格回暖助力业绩提升
    2018H1玻璃行业产量方面整体同比减少,Q2较Q1降幅有所收窄,玻璃产品价格先扬后抑,整体较去年同期有明显提升。玻璃行业供给端收缩明显,平板玻璃产量2018H1同比下滑0.9%(2017H1同比增速为5.8%),公司2018H1玻璃产品产量5182万重量箱,同比减少0.7%。房地产政策趋紧,汽车和出口销量同比下行,玻璃行业需求端弱化,公司2018H1销量为4814万重量箱,同比减少3.1%。玻璃行业供需两端同步弱化,产品价格仍保持同比上行趋势,2018H1全国主要城市浮法玻璃平均价约为80.78元/重量箱,较2017H1均价上涨11%。公司作为行业龙头受益于价格同比上行,虽然产量小幅下滑仍实现了业绩稳步增长,2018H1营收同比增长7.77%。
    原材料涨价增大成本压力,公司毛利率走低
    目前我国供给侧改革在全行业推行,2018H1玻璃行业主要原材料纯碱、重油等产量受限,整体价格上行,行业成本端压力攀升。另外,上半年环保监管形势趋严,冷修产线增多,环评标准的执行也增加了在环保方面的成本投入。行业市场竞争加剧,公司成本压力攀升,使得2018H1毛利率同比下滑1.75个百分点至31.40%。
    费用率持续下行,成本结构优化,净投资收益大涨助推净利润稳增
    2018H1公司三费占总营收比例12.42%,同比减少0.97个百分点:销售费用4575.34万元,同比大幅增长213.65%,主要系马来西亚基地外销产品运费增加;管理费用3.80亿元,同比增长1.02%,其中职工薪酬和研发费用略有增加,股权激励成本有所减少;财务费用延续了下滑趋势(2017H1同比减少44.95%),同比减少45.58%至4213.79万元,主要系公司银行借款利息减少。2017年底公司完成了对持有的万邦德医疗10%股权的转让,共有3100万元计入了2018H1的投资收益,净投资收益大幅提升。综合来看,公司费用结构继续优化,净投资收益大幅提升,虽然毛利率有所下滑,但净利润实现了稳步增长,归母净利润同比增幅为22.33%。
    重视研发投入,推进转型升级
    公司一直重视在技术研发方面的投入,2018H1研发支出1.12亿元,同比增长12.47%,超过营收涨幅,获得4个专利申请号,玻璃材料方面研发技术继续提升。同时,公司冷修技术改造的生产线相继复产,郴州旗滨光电玻璃项目顺利建设,醴陵旗滨电子注册完成,为公司产业转型升级提供了稳定的支撑。
    盈利预测与估值
    2018年以来,玻璃行业供需两端同步走弱,关系略有改善,产品价格保持同比上涨的态势。公司受益于价格上涨,营收小幅上涨,但原材料、燃料等成本端产品价格提升,加之环保监管趋严,使得行业竞争加剧,公司毛利率受到影响,小幅走低。公司三费的管理持续优化成本结构,归母净利润同比增长超过20%。2018H1公司研发投入稳增,技改逐步推进,夯实了公司产业转型升级的基础。我们预测,公司2018-2020年EPS分别为0.55元/股、0.62元/股、0.66元/股,对应的PE分别为8倍、7倍、7倍,给予“增持”评级。

佛燃股份:业绩良好,工业发达支撑售气量持续增长

事件:1)公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入23.8亿元,同比增长17.4%;归母净利润2.4亿元,同比增长22.6%;2)公司拟与大唐国际发电广东分公司、华电集团广东分公司开展燃气发电合作。
    售气量持续增长,业绩良好。截至2018 年6 月底,公司累计用户73 万余户, 2018 年上半年新拓展居民用户约4 万余户,新拓展工业用户137 户,商业用户229 户。2018 年上半年公司天然气销量为7.94 亿立方米,同比增长19.96%; 代管输量为0.61 亿立方米,同比增长35.95%;天然气累计供应量8.55 亿立方米,同比增长20.97%。带动天然气销售收入22.58 亿元,同比增长18.83%。细分来看,佛山地区管道天然气销售7.43 亿立方米,同比增长19.53%;佛山以外地区管道天然气销售量0.37 亿立方米,同比增长65.65%;工业用户天然气销售量5.21 亿立方米,占比65.6%,同比增长20.73%;工业用户深入开发, 促进天然气销售量持续增长。
    盈利能力稳定,现金流丰厚。2018 年上半年公司毛利率21.37%,同比微降0.63 个百分点,期间费用率5.86%,同比改善0.25 个百分点,盈利能力保持稳定。2018 年上半年公司经营性现金流量净额4.2 亿元,同比增长63.4%,是净利润的1.75 倍,现金流丰厚。
    所在地区工业发达,持续增长动力足。公司气源充足,拥有统一接收所有进入佛山市地域范围内管道天然气的独家特许经营权。在佛山市内拥有5个城区中4个城区的燃气供应特许运营权。佛山市2017年工业生产总值约2.24万亿元,持续位居全国大中城市前列,第二产业在国民经济中的比重均在60%左右,拥有家电、陶瓷、铝型材等区域性优势产业集群,且为国内最大的综合性陶瓷生产基地和建陶产品出口基地,工业发达。陶瓷、铝型材、五金等均属高耗能行业,目前正逐步使用和推广天然气,燃气消费需求有持续增量。根据《佛山市能源中长期规划(2010-2020)》,2020年全市天然气消费总量目标为30亿方,相较于2017年约14亿方的天然气消费量存在较大空间。公司持续挖掘佛山市内燃气消费潜力,拓展工业用户,近期拟与大唐国际、华电集团开展燃气发电合作,落地后有望进一步带动公司燃气销量增长。此外,公司在佛山市以外拥有恩平市、南雄市、肇庆市高要区、佛山(云浮)产业转移工业园内管道燃气独家特许经营权,2018年上半年公司成立华兆能投资公司,开展异地城市燃气及相关项目投资,市外开拓也有望取得一定成绩,持续增长动力足。
    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.76元、0.92元、1.09元,对应PE 27 倍、23 倍、19 倍,公司业绩稳健并持续增长。维持“增持”评级。
    风险提示:客户拓展不及预期风险,价差大幅缩小带来利润率下滑风险。

平安银行18年中报业绩点评:零售贷款增速亮眼,资产质量风险可控

贷款增长驱动业绩,个贷增长亮眼
    规模扩张是推动业绩的首要因素,而贷款增长(YoY:14%)是生息资产规模扩张的主因。公司零售战略取得阶段性成果,个贷增长强劲,是贷款增长主力。个贷同比增长52%,占比由2Q17的41%提升至55%。
    非息收入提振营收增速,息差环比正增长
    公司上半年营收同比增长5.9%,非息收入做出了主要贡献。非息收入提升的原因是银行卡手续费同比增加61亿(YoY:80%)。利息收入方面,二季度净息差2.27%,较一季度环比增加2BP,息差增长返正。二季度贷款收益率提高,存款成本率降低,在此背景下,公司资产负债结构中贷款占比与存款占比都出现环比提升,改善了利息收入。
    不良率低于行业平均水平,风险可控
    二季度末不良率1.68%,环比持平,低于一季度行业的平均水平1.75%。与此同时,不良与逾期90天以上比例为0.8,比17年末提高了0.1,说明公司认定不良的标准更严格。关注类贷款占比自17年二季度开始逐步下降,2Q18关注率3.41%,较17年末下降0.29个百分点,公司拨备覆盖率175.81%,较上年末上升24.73个百分点,风险抵补能力进一步增强。上半年受外部金融经济形势影响,出现了部分民营中小企业、低端制造业等客户经营困难,无力还款等行业性问题。公司积极调整结构,在既有基础上,进一步向不良率更低零售业务倾斜,我们认为资产质量风险可控。
    盈利预测与投资建议
    我们看好平安银行的集团金融生态优势,在差异化竞争下,有能力整合证券、租赁等兄弟公司的产品、服务,围绕客户需求提供综合化解决方案。凭借零售战略打下的基础,在外部环境变幻的情况下保持了资产质量的稳健。当前公司估值处于历史均值,但高于银行板块平均水平,谨慎推荐。预计18-20年BVPS为12.4/13.4/14.8元,对应PB分别为6.2/5.9/5.5。
    风险提示:超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。

韦尔股份:国产芯,新视野

收购豪威、思比科,进军CIS摄像头芯片设计领域
    韦尔股份于8月15日公布收购预案,发行股份购买北京豪威96.08%股权、思比科42.27%股权和视信源79.93%股权总计150亿元,同时募集资金规模不超过20亿元用于封测和LCOS扩产。北京豪威在CMOS图像传感器(CIS)设计领域具有领先地位,在工业和汽车领域技术先进;思比科是国产高性价比的CIS厂商,视信源为持股思比科53.85%的投资公司。收购将使得韦尔IC设计整体技术水平快速提升,为公司带来智能手机、安防、汽车等领域的优质客户。预计18-20年EPS分别为0.90元、1.21元、1.52元(不含收购),目标价为40.50~45.00元,重申增持评级。
    全球CIS市场百亿美元,汽车和工业应用是未来成长驱动力
    CMOS图像传感器(CIS)是摄像头的一部分,广泛应用于智能手机、电脑、机器人视觉、安防监控、智能汽车、无人机、航空航天、医疗影像、体感互动游戏等领域。根据Gartner的统计,2017年全球CIS市场规模已经达到115亿美元,Gartner预测2017-2022年全球CIS市场规模复合年均增长率在8%。汽车和工业领域是未来成长速度较快的领域,Gartner预测2017-2022年工业与汽车的CIS市场复合增速为15%、15%。
    2016年前五名CIS厂商市占率89%,豪威在工业和汽车领域竞争力强
    根据Gartner的统计,2016年全球CMOS图像传感器销售额前5名为索尼(46%)、三星(19%)、豪威(14%)、安森美(6%)、格科微(4%),前五名占据2016年全球88.9%的份额。市场其他参与者有安森美、海力士、意法半导体等等。豪威每年投入研发费用超过其收入的10%,在汽车和安防领域拥有很强的竞争力。
    公司原有分销和设计业务在今年也有较高成长性
    公司通过分销业务准确捕捉市场需求,设计业务稳步增长。公司不断加大芯片设计的研发,建立以客户需求为导向的研发模式。上半年,公司的分销业务收入14.78亿元,因公司开拓新客户和元件涨价同比增长142%;设计业务收入4.18亿元,因新产品陆续推出而同比增长38%。公司的电源管理、射频芯片均已经实现量产销售,MEMS芯片已经成功导入客户,直播卫星芯片在技术上处于领先的地位,宽带载波芯片已成功流片。
    看好公司IC设计多元化发展,维持增持评级
    由于公司分销和设计业务今年上半年新客户和新品拓展超预期,我们预计公司2018-2020年归母净利润为4.10、5.52、6.93亿元。不考虑收购,目前股价对应2018年PE为42倍。行业平均估值为2018年PE 45倍,考虑公司收入规模较大且有资本注入预期,我们给予公司估值为18年PE 45x-50x,对应目标价为40.50~45.00元,重申增持评级。
    风险提示:本次收购尚存在不确定性;标的资产评估增值较大,业绩承诺或无法达到预期。