千禾味业:主打差异化高端定位,区域化拓展空间大

核心观点。
    酱油消费升级明显,中高端快速增长。酱油行业增速有所放缓,预期未来收入增速大概为10%左右,酱油产量基本保持个位数的增长,收入的增长将主要由消费升级推动,中高端酱油快速发展。酱油消费升级由“老抽——生抽——鲜酱油——零添加、有机酱油”发展,目前氨基酸态氮含量大于等于1.2g/100m的鲜酱油增长最为快速,随着消费者对健康的日益重视,零添加、有机酱油是未来的发展趋势。酱油消费价格带不断上移,从之前的5-7元/500m到10元左右/500m的鲜酱油,未来有望上升至15元以上/500ml。
    公司产品符合消费升级趋势,区域拓展空间大。公司产品定位中高端,西南地区公司经历消费从中低端到中高端的升级;西南地区以外,公司主推零添加、有机酱油等。目前中高端酱油占公司酱油销售比例逐年提升,较好的契合了消费升级趋势。2016年下半年,公司在华东地区推出“鼎鼎鲜”鲜酱油,实现爆发式增长,带动华东地区销售快速增长。公司起步于西南地区,于2013年下半年开始向华东地区拓展,并取得一定成绩,2016年开始加大向其他区域的拓展力度。在向省外拓展的过程中,公司采取“高举高打”的战略,主要进军北上广深等一线城市以及经济较为发达城市,主要销售渠道为商超。
    公司产能扩张,盈利提升,保障公司业绩持续发展。公司IPO 募投项目10万吨酱油、食醋项目已投产,达产后公司总产能将达到20万吨。由于公司调味品的快速增长,公司拟发行可转债用于年产25万吨酱油、食醋生产线扩建项目,增加的产能将满足公司的快速发展。公司净利率较低,未来盈利能力存较大提升空间:1)公司毛利率较高,但未来随着产品结构的上升,毛利率仍可提升;2)公司销售费用率较高,主要因为公司正处于快速拓展阶段,随着省外市场的成熟,公司销售费用率将下降。
    财务预测与投资建议。
    我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.48、0.65、0.85元,可比公司2018年的PE 为25倍,考虑公司较快的增速,我们给予30%的估值溢价,给予公司2018年33倍PE,对应目标价21.78元,首次给予增持评级。
    风险提示:区域拓展失利并影响公司估值溢价的风险,销售费用率上升可能性风险,小非减持的风险。

华测检测:员工持股计划落地,看好公司中长期发展

事件:
    公司股东大会决议通过首期员工持股计划,将向包括董事、高级管理人员在内的不超过54人发行员工持股计划,总资金不超过5400万元。
    高管及核心员工参与首期员工持股计划,彰显公司长期信心。
    参与此次员工持股计划的人员为公司董事及高级管理人员4人以及其他核心员工50人,包括各条检测业务线的主要负责人、部分检测实验室负责人以及技术骨干等。所持股份将在决议生效后6个月内通过二级市场购买,锁定期为12个月,充分体现了公司对未来增长的信心。
    商誉冲击影响有限,一季度重回上升通道。
    公司2016年营业收入16.52亿元,同比增加28.3%,净利润1.02亿,同比下降43.8%,主要系子公司华安无损检测受石油化工行业不景气影响亏损246万元,大幅低于原有业绩承诺,公司对其计提商誉减值4826万元;
    加上CEM INTERNATIONAL LTD、新疆科瑞检测的商誉减值以及坏账准备,共计提资产减值损失8017万元,导致公司业绩大幅下滑。但公司经营性净现金流为3.63亿,同比增长31%,显示公司经营状况仍处健康发展。
    公司 2017年一季度营收3.75亿,同比增长44.4%,净利润382万,相比去年同期亏损805万,实现了扭亏为盈,主要来自食品、环境、医疗、计量校准等多条业务的快速拓展,同时公司政府订单占比已经超过30%,全年业绩有望保持快速增长。
    坚决贯彻并购战略,扩张速度继续加快。
    检测认证行业的市场为碎片市场,横跨众多行业,且每个市场相对独立,难以快速复制,无法通过资本进行快速扩张,所以并购是公司长期发展战略之一。截止2016年末,公司已经设立100多家实验室,保持了较快的扩张速度,未来公司将继续完善业务种类,拓宽检测范围。
    目标价5.82元,维持增持评级。
    预计 2017-2019年净利润2.31/2.91/3.70亿元,复合增速53.9%,EPS为0.14/0.17/0.22元,给予17年42倍PE,目标价5.82元,增持评级。
    风险提示:检测行业市场化速度不及预期,外延并购具有一定不确定性。

吉比特公司深度报告:研运一体拓展手游业务

核心观点:
    1) 公司在深耕端游基础上不断向手游拓展。公司营收主要来源于游戏的发行及运营,在《问道》端游成功的基础上,《问道》手游的高速增长带动公司16年业绩提升,《问道》手游营收超9.5亿,占总营收的75%。强大的研发团队确保产品质量,研运一体提升公司ARPU,为企业带来更充沛的现金流水。
    2) 公司几款成功主打产品体现出强大的研发运营实力,未来将持续布局手游市场。公司将在延续客户端游戏研发优势的同时,加大对移动游戏的研发力度。同时强化运营体系,代理市场优质端游和手游,打造雷霆互动品牌。对现有端游戏产品《问道》和《斗仙》,公司将继续开发新版本,提升游戏表现力和体验,延长产品生命周期;同时后续产品《问道2》和《斗仙2》将实现更高品质要求。
    3) 盈利预测与投资评级。我们预测17-19年公司实现的营业收入分别为15.7/19.6/22.7亿元。选取游戏类可比上市公司,根据wind一致预期,2017年平均市盈率为36.9倍,按照公司17年EPS 9.92元测算,目前公司股价对应30倍PE,处于相对合理区间,首次覆盖给予“增持”的投资评级。
    4) 风险提示。游戏流水不及预期;自主运营平台不能成功经营;行业政策及市场竞争风险等。

延江股份研究报告:新技术面层应用助推终端产品成为爆款,极致供应链典范进入高速成长期

1、公司大股东股权集中,管理层分工明确研发能力较强。公司于2017年6月2日上市,创始人家族合计控股68.25%。公司创始人作为厦门大学及东华大学化学及化学纤维专业毕业生具有20年从业经验,曾担任北京倍舒特副总经理,目前仍在一线带队主管产品研发;公司常务总经理曾担任护舒宝中国区供应链、星巴克中国有限公司供应链总监,从业15年,同样经验丰富。
    2、公司产品拥有极强技术壁垒,整体研发能力突出。公司主要产品为打孔无纺布和PE打孔膜,打孔无纺布主要是用作卫生巾、纸尿布等一次性卫生用品的面层材料,PE打孔膜主要是用作卫生巾的面层材料。公司拥有特有的3D锥形打孔技术,对面层材料的渗透性具有良好的提升作用,能够使卫生巾、纸尿布更加透气干爽。公司在打孔及收卷等核心技术环节均对技术进行独立开发设计,并向不同零配件加工厂定制核心部件然后自行组装,同时其还与各家工厂签订保密协议。目前公司拥有6项发明专利,16项使用新型专利。公司每年的研发费用投入占收入比在5%,明显高于同行。
    公司产品市场空间巨大且渗透率有望逐渐提升,客户均为国际一线龙头品牌。公司主要产品卫生巾、纸尿裤面料和底层国内市场空间在35-68亿之间,全球市场空间有望达到180亿(公司目前收入6亿)。公司凭借独特的技术逐渐进入海外大牌供应商体系;某国际一线大牌于14年率先在旗下高端产品上使用公司技术大获成功。在龙头的示范作用下,不断有海外一线品牌成为公司客户,带动公司收入快速增长。同时,在世界范围内,公司的打孔无纺布产品普及率开始表现出提升的趋势。
    IPO后产能扩张明确,业绩有望持续快速增长。公司目前打孔无纺布产能16000万吨,IPO募投项目计划扩充22000万吨打孔无纺布产能,未来三年产能有望迅速增长。由于公司较强的产品开发能力和技术壁垒,其主要产品毛利率一直保持在接近40%的水平,净利率也保持在15%左右。
    投资建议与盈利预测:公司主要从事一次性卫生用品面层材料的研发、生产和销售,主要产品为3D打孔无纺布和PE打孔膜,二者占公司收入约90%。公司作为一个依靠技术开发驱动的优质快消品核心材料供应商,我们认为其未来的增长瓶颈应来自于其自身的扩产速度,考虑到其募投项目整体规划,假设公司未来三年打孔无纺布产能增加8%/23%/25%,同时公司计划调配产能,并通过在淡季多生产囤货的方式以提高产能利用率,预计打孔无纺布的产能利用率从16年的77%提升至89%/95%/95%,PE打孔膜产能利用率每年提升15%,预测17/18/19年收入为7.4/9.4/11.5亿,净利润0.98/1.3/1.7亿。公司目前市值40亿(39.79元/股),17/18/19EPS预计达0.98/1.30/1.70元,对应市盈率40.7/30.5/23.5倍,属于次新股中的优质标的,首次覆盖给予“增持”评级。

涪陵电力:时隔八个月签订新合同,新一轮扩张开

公司公告,拟与湖北电力签署“湖北(二期)项目”合同,总额约55,405 万元,预计投资金额为31,397 万元。建设期约6 个月,收费期限7年。
    新签订单,消除市场疑虑:这是公司时隔八个月之后签订新的订单。此前市场对公司长期成长性产生分歧。我们认为公司是国家电网二级子公司且是国网配网节能业务龙头平台,属于国网重点培育的竞争性业务重要组成部分,因此具备长期成长逻辑,此次公司公告新订单,消除了市场疑问。
    新项目将增厚18年业绩:湖北二期项目施工期6个月,预计18年可全年确认收入并贡献业绩,此次公司未披露实际节电量及相应电价,我们根据公司平均项目盈利水平测算,预计增厚公司18年净利润新签湖北省项目合同金额5.5亿、投资额3.14亿。预计18年起全年确认收入,增厚净利润1200万。
    国家电网配网节能业务龙头平台:公司是国家电网配网节能业务龙头平台,垄断优势坐拥400亿以上市场空间,我们预计此次订单签订将开启公司新一轮投资高峰,全年累计投资总额约为20亿,将增厚公司未来业绩。
    盈利预测:在仅考虑现有项目的前提下,我们上调盈利预测2017-2018年净利润2.52,3.17亿元,EPS分别为1.58,1.98,对应PE分别为28.2,22.3倍,维持增持评级。

创新股份:中高端湿法隔膜龙头,打造世界级供应商

收购湿法龙头上海恩捷,切入锂电隔膜业务:公司于2016年收购标的上海恩捷后开始布局锂电隔膜业务。上海恩捷自成立以来,专注于湿法隔膜的生产和销售,并在湿法涂覆方面取得突破,研发出水系陶瓷涂覆膜、水系AFL涂覆膜和油系隔膜,并与主流电池厂商形成稳定供货。根据公司公告,2016年,上海恩捷湿法隔膜出货量0.92亿平,位居全国第一。湿法隔膜技术壁垒高,扩产周期长,生产研发需要大量资金和技术团队支持。因此,收购上海恩捷后,公司将在湿法隔膜领域跃居龙头地位。公司产品定位中高端市场,现已与三星SDI、LGChem、比亚迪、CATL和国轩高科等国内外知名电池厂商建立长期合作关系,且有望通过为松下供货,切入特斯拉供应链。
    双向拉伸+涂覆确保技术领先,湿法产能有望加速释放:由于湿法隔膜采用双向拉伸+涂覆技术,隔膜可以做的更薄、强度更高,使电池的容量更大,符合电池行业发展规律,多数湿法扩张企业及从干法隔膜转向湿法隔膜企业开始逐步放量。根据高工锂电统计,2016年中国锂电湿法隔膜产量达到3.9亿平方米,占比42%,超越干法单拉隔膜,成为隔膜市场主要供应类型。据公司公告,上海恩捷拟在珠海建设年产10亿平方米12条锂离子电池隔膜生产线(含募投项目的5条生产线),即珠海恩捷锂电池隔膜生产基地一期项目。通过设立珠海恩捷、东莞分公司,公司将实现产能迅速扩张。项目建设完成后,预计公司年产能将达到13.2亿平方米,成为世界第一大锂离子电池隔膜供应商。
    隔膜业务将显著增厚公司业绩:在新能源汽车和动力电池的带动下,公司隔膜业务的盈利拉动公司整体的利润水平。根据2016年年报,公司全年实现营业收入11.46亿元,同比增长1.30%;实现归母净利润1.52亿元,同比增长11.64%。预计2017年随着新能源车市的回暖和交易完成后上海恩捷带来的业绩贡献,公司隔膜业务将继续实现增长,带动公司整体业绩水平的提升。
    投资建议:我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为6.12/10.18/12.8亿元,增速分别为270%、66%、26%;首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为92.9元。
    风险提示:新能源车销量低于预期,产能扩张低于预期,产品竞争加剧导致价格下跌超预期。

松发股份深度报告:高端日用瓷龙头,切入教育直播蓝海

报告摘要:
    公司成立于2002年,是一家位于广东潮州的日用瓷行业的龙头企业,主要生产日用瓷、精品瓷和陶瓷酒瓶等产品。公司于5月25日公告终止创显科教、金商祺重大资产重组,拟以现金2.3亿收购醍醐兄弟51%股权,进军互联网教育直播。
    公司为定位于中、高端市场的专业化、高品质日用瓷供应商,通过并购+募投共同实现产能扩张。公司收购联骏80%的股权,未来助力公司陶瓷主业产能扩张。公司募投新建600万件骨质瓷生产车间和1700万件日用瓷生产车间,在扩张产能的同时提升产品附加值以优化产品结构。
    收购醍醐兄弟,切入在线教育直播蓝海。拟收购的醍醐兄弟主要为线上教育机构提供在线教育直播技术服务及音视频互动直播服务,旗下拥有多贝云、多贝网以及多贝网校通等产品。公司有雄厚客户资源,为VIPKID、环球雅思等教育巨头提供直播技术服务,17-20年承诺净利润为不低于2500万元、3250万元、4225万元、5225万元。
    并购基金增持明师,布局K12教育。公司与深圳市前海联合创赢投资管理有限公司合作设立广东松发共赢产业并购基金,基金分别于16年12月、17年3月受让明师教育3.85%、10.13%股份,目前共持有明师教育13.98%的股权。参股明师使得标志着公司新业务增长点的拓展方向确立,明师作为广州第二k12课外培训机构,未来有望和醍醐兄弟在线上教育深入合作。
    公司盈利预测。预测公司2017-2019年营业收入6.07/6.89/7.60亿元,净利润0.68/0.89/1.00亿元,增长率分别达到99.77%/39.05%/14.69%。公司2017-2019年预测EPS 分别为0.77/1.01/1.14元,对应PE 分别为42/32/28,首次覆盖并给予公司“推荐”评级。
    风险提示:募投项目进展缓慢;外销市场需求萎靡;教育业务拓展不及预期。

三花智控:资产注入顺利过会,特斯拉优质标的

点评:
    三花汽零资产优质,增厚公司业绩。三花汽零为领先的汽车空调和热管理系统部件供应商,客户覆盖了法雷奥、马勒、爱斯达克等全球知名厂商,主力产品膨胀阀与贮液器全球份额领先。同时,三花汽零在深耕传统汽车的同时,进一步拓展了新能源汽车空调与热管理系统新产品,并成功开拓了特斯拉、比亚迪等领先的新能源汽车厂商。2016年三花汽零实现净利润1.34亿元,并承诺2017年-2019年净利润不低于1.69亿元、2.08亿元和2.45亿元,成为公司全新的业绩增长点。
    特斯拉国产化加速推进,三花汽零有望受益Model3量产。特斯拉近期有望落地上海,加速国产化进程,有望促进特斯拉在中国市场的推广。同时,特斯拉主力车型Model3全球订单50万辆,2月20日开启了试制工作,预计7月试生产,9月正式量产,预计2018年Model3销量有望达到40万辆。而三花汽零已通过特斯拉一级供应商认证,取得相应产品的供货资质,并与其签订了战略合作协议,后续有望充分受益特斯拉Model3的量产。
    投资建议
    传统制冷单元业务稳健增长,资产注入铸就特斯拉优质标的,打造利润新的增长点。考虑三花汽零全年并表,预计2017年-2019年EPS为0.57元、0.69元和0.82元,给予买入评级,6个月目标价20元,对应2018年29倍PE。
    风险
    空调销售不及预期;特斯拉销量不及预期;并购进度不及预期。

玲珑轮胎:作为国内唯一轮胎上市公司纳入MSCI,品牌、配套优势明显,受益原材料价格下跌周期

事件:玲珑轮胎作为国内唯一一家轮胎上市公司被纳入MSCI。此前,6 月12 日,公司刚被纳入沪深300 指数,也是沪股通标的股票。
    品牌及配套优势明显,原材料价格下跌周期有望受益。2016 年玲珑品牌价值达到253.28 亿,品牌价值连续多年稳居本土轮胎行业首位。公司在国内上市公司中配套占比最高,未来有望继续扩大配套业务在高端轮胎市场的占比,目前半钢胎配套占比约60%,全钢胎配套占比约40%。公司已经进入大众全球供应商体系,未来有望进入大众多款中高端车型,配套比例提高大幅拉动替换需求并且提高公司品牌知名度。近期原材料快速下跌,轮胎价格仍维持高位,二季度轮胎行业有望反转。天然橡胶价格从2 月份最高点的的20900 元/吨暴跌到目前的12450 元/吨,跌幅达到50%;合成胶价格从2 月份最高点的25100 元/吨暴跌到10800 元/吨,跌幅近60%。配套比例较高的轮胎企业轮胎价格较为稳定,在原材料价格下跌过程有望受益。
    “3+3 战略”稳步推进,产能持续扩张,全球化布局初见端倪。公司国内招远、德州、柳州三个制造基地并行发展;国外泰国工厂为制造全球化战略起点,最终在海外建设3 个制造业基地。公司现有半钢胎年产能4134 万套、全钢胎年产能720 万套,2019 年底规划年产能扩张至半钢胎7200 万套,全钢胎1030 万套,未来产能持续投产放量,助力业绩持续高增长。
    泰国玲珑受益税收优惠政策及原材料成本较低,利润率远远高于国内。公司从2011 年11 月起布局泰国地区产能,目前已经基本具备1000 万套半钢、120 万套全钢的实际生产能力,成功规避美国半钢胎双反影响。泰国玲珑将于产生业务收入之日起八年内免交20%的泰国企业所得税,五年减半征收的优惠政策,2014 年是泰国玲珑的第一个免税年度,未来几年仍长期受益。
    盈利预测与估值。公司是国内轮胎行业龙头,纳入MSCI,未来几年产能持续扩张,泰国工厂盈利良好,未来业绩有望重回高增长;维持“增持”评级,维持盈利预测。预计2017-19 年EPS 为1.29、1.77、2.05 元,当前股价对应17-19 年PE 为16X、12X、10X。
    风险提示:1、原料价格大幅波动;2、泰国工厂开工、销售不及预期;3、行业竞争激烈。

迪安诊断:高速成长的第三方医学检验龙头,打造全生态巨舰

投资要点:
    第三方医学检验(ICL)龙头企业,ICL市场需求加速释放中强者恒强。迪安诊断从罗氏诊断产品代理做起,2004年介入第三方医学检验服务,2011年上市以来,业绩一直保持高速增长,2008-2016年间,公司归母利润CAGR高达69%。目前国内ICL行业渗透率仍很低(约5%),随着分级诊疗及医保控费的政策逐步推进,ICL需求加速释放,据我们测算,国内ICL行业仍有350亿的增量空间,公司作为第三方检验服务的龙头企业,凭借其规模优势,有望抢占更多市场份额,强者恒强。
    加速渠道深度并购整合,实现价值重构与模式升级。2015-2016年,公司加速渠道整合收购,完成北京执信、云南盛时等7家渠道商的并购,预计2016/2017年分别为公司增厚业绩1.1/1.9亿元。同时,公司加速渠道商深度整合,新并购渠道商背靠迪安平台优势,逐步从“单一产品代理”升级为“产品+服务+学术并行的商业模式。2016年,盛时迪安、丰信医疗等子公司大幅超额完成业绩承诺,可看出公司并购整合取得优异的效果。
    商业模式不断升级,ICL业务保持高增长态势。近年来公司加速实验室布局,截止2017Q1,公司的独立实验室个数达31家(25家省级中心+6家区域检验中心),实验室全国布局初步完成,目前已有半数实验室实现盈利。公司通过组织变革及股权合作的形式实现产品公司与检验中心的完全融合,全力推行产品+服务一体化模式,借助优质渠道资源,新增实验室有望快速上量,为公司后续增长提供动力,同时,公司通过合作共建模式积极推进区域检验中心,实现渠道下沉,区域检验中心与省级实验室形成强有力互补,进一步巩固公司规模化、集约化的竞争优势,预计未来公司ICL业务将继续保持30%以上的高增长态势。
    模式创新到技术创新,技术平台逐步完善。公司注重技术创新,围绕基因测序与分子生物学检测、质谱技术、病理诊断等诊断平台,不断进行技术平台升级与检测项目扩增。目前公司的检测项目达2000项,尚有巨大的提升空间(国外大型ICL检测项目在4500项左右)随着公司技术平台的逐步完善,更多的特检项目将通过公司的渠道资源向全国铺开,为公司的长期盈利能力提供保证。
    ICL龙头强者恒强,首次覆盖给予“增持”评级。公司作为第三方医学检验服务龙头企业,规模优势明显。我们预计公司2017-19年EPS0.69/0.93/1.25元,对应市盈率分别为44/33/25倍。我们对产品代理和服务两块业务进行分部估值,预计2017诊断服务及产品代理的利润分别为1.94/1.86亿元,参考行业可比公司估值水平,分别给予69/36倍估值,合计总市值为201亿元,对应17年PE53倍,具有19%的提升空间,强者恒强,看好公司在医改深入、分级诊疗不断推进下,ICL市场龙头企业的跨越发展。
    风险提示:并购整合风险;竞争加剧风险;政策风险

华峰超纤:携手海外合作伙伴,共拓移动支付国际市场

投资要点
    事件:据6月20日威富通科技公众号披露,公司联手环球蓝联(GlobalBlue)投资欧洲通(EuroPass)。同时,三者之间会通过加强合作,一起开拓移动支付欧洲市场,并向全球商户提供支付+增值+退税一体化服务。
    紧跟微信支付全球化步伐,威富通发力欧洲市场。欧洲通是一家为欧洲商家和景点提供微信公众号开发运营及票务代售服务的公司。威富通与欧洲通签署了业务合作协议,一起将微信支付解决方案引入欧洲。其中威富通主要负责技术开发与支持,欧洲通负责前端商户拓展和客户服务。
    牵手全球最大退税公司,共拓移动支付+退税+增值服务一体化服务。威富通还与欧洲通、环球蓝联签署了三方战略合作协议,开展移动支付、商户增值服务、微信退税等多维度业务。环球蓝联是全球最大的退税公司,占领退税服务70%以上市场份额,服务范围遍布51个国家的30万家商户,包括500个全球知名连锁商家。丰富的商户资源会为威富通在全球范围内形成有效的拓客渠道,加快威富通拓展欧洲移动支付市场步伐。
    海外拓展业务有序推进,打造全球范围内移动支付生态圈。此前威富通已投资日本最大微信支付服务商Netstars(纳斯达),此次以业务合作+股权投资的方式拓展欧洲业务进一步佐证威富通业务壁垒牢固。未来随着澳门、香港、新西兰、澳大利亚等国家与地区的股权合作的陆续落地,公司全球范围内的移动支付生态圈有望建成,继续分享全球移动支付巨大红利。
    盈利预测:考虑增发完成后股本摊薄和威富通并表(假设三季度开始并表),预计2017-2019年EPS为0.54元、0.93元和1.24元。给予“增持”评级。
    风险提示:海外股权合作推进不达预期。

东睦股份首次覆盖报告:粉末冶金技术可扩展,公司产品多点开花

公司是国内粉末冶金零件行业龙头,股东结构理顺保障未来发展。公司主要从事粉末冶金零件的生产和销售,客户覆盖汽车、家电等下游子行业,市场份额常年稳居国内粉末冶金行业第一。
    2012-2016 年,公司营业收入由9.7 亿元上升到14.7 亿元,复合增速10.9%;净利润由0.4 亿上升到1.8 亿,复合增速46.7%。
    理顺股东结构,管理层成为公司第一大股东,股权激励完成绑定核心团队,未来稳定发展有保障。
    汽车粉末冶金零件技术可拓展性强,市场前景广阔。粉末冶金具有节能节材、低成本制造的优势:1)粉末冶金能够直接生产出接近成品尺寸的终品,减少机械加工,材料利用率可达到 97%以上;2)粉末冶金塑造模具之后可以快速重复制造,批量生产的成本较低,对于结构复杂零件更是如此。粉末冶金汽车零部件作为先进的可扩展技术,不断向其他零部件品类拓展,可以制造汽车发动机、变速箱的核心齿轮部件,未来计划制造新能源汽车相关的磁性材料、燃料电池连接部件等零部件。
    粉末冶金行业壁垒高,先发优势+研发技术+规模优势为公司发展保驾护航。1)公司拥有50 多年粉末冶金专业生产经验,在需要先进设备和大量固定资产投资的高壁垒行业中具有先发优势。2)公司工程技术中心被国家部委认定为“国家级企业技术中心”,研发费用占比常年维持5%以上,研发实力突出。3)公司具备自制各种粉末冶金模具的能力,拥有包括CNC 成形压机在内的一整套国际先进的粉末冶金生产设备。
    公司产品种类不断扩张,变速箱和新能源相关零部件有望复制VVT 成功路径,成为公司新的增长点。公司在汽车零部件领域产品品类不断扩张;1)公司2013 年推出VVT/VCT 粉末冶金零件,收入从9000 万元提升到3.9 亿元,市场份额由3.9%提升至14.4%;2)公司2016 年推出变速箱零部件业务,市场空间超过50 亿元,未来有望保持高速增长;3)公司已经试生产制作新能源电动汽车粉末冶金零件、磁性材料和燃料电池连接板等,在2015 年已为特斯拉实现电动汽车粉末冶金零件正常供货,销售前景良好。
    投资建议:预计公司2017/18/19 年EPS 分别为0.61/0.77/0.97 元(2016 年为0.41 元)。当前股价17.30 元,分别对应2017/18/19年28/23/18 倍PE。考虑到粉末冶金技术拓展性较高,在汽车行业渗透率将不断提升,市场空间可期。公司作为粉末冶金行业龙头,变速箱业务有望复制VVT 成长路径,业绩高增长可期,未来三年利润复合增速34%,我们认为公司合理估值为2017 年34 倍PE,首次给予“增持”评级,对应目标价21 元。
    风险提示:1)汽车行业销量增速下滑风险;2)公司新产品开拓不顺利导致收入增速不达预期;3)原材料涨价导致公司利润率下滑。

万华化学:纳入MSCI,对标国际巨头,MDI价格反弹,盈利估值

纳入MSCI,对标国际化工巨头,万华作为低估值龙头估值切换空间巨大。我们选取巴斯夫和科思创进行估值对比,巴斯夫和科思创均为全球MDI 前三大生产商,产能规模150万吨/年,仅次于万华化学的180万吨/年。
    (1)对标巴斯夫:巴斯夫2016年营业收入达到576亿欧元,产品涉及化工、汽车、建筑、农业、石油、塑料、电子/电器、家具和造纸等多个行业,MDI 在公司收入占比相对较低。我们认为,随着万华石化和新材料领域的持续布局,产品未来将更为多元化,有望成长为中国的巴斯夫。2002-2016年,巴斯夫平均PE 为15倍,其中2009年最高,为28倍,2011年最低,为8倍,2016年PE 为20倍。万华在这期间平均PE为24倍,其中2007年最高,为47倍,2008年最低,为10倍。目前万华估值对应巴斯夫或其历史平均PE 均处于底部,估值切换空间巨大。
    (2)对标科思创:科思创产品主要包括聚氨酯、碳酸酯、涂料等。2016年营业收入达到119亿欧元,其中聚氨酯业务收入占比超过50%。科思创2016年的PE 为12倍,2017年预计PE 为11倍,与万华今年PE 相近。但是科思创业务相对单一,成长性也要差于万华。综合巴斯夫和科思创,我们认为,万华估值介于两者之间比较合理,对应区间11-15倍。万华二季度MDI 平均挂牌价好于一季度,盈利也有望超过2季度,我们预计上半年净利润45亿,全年有望达到75亿左右,给予12倍PE,对应900亿市值,仍有25%空间。
    近期聚合MDI 供应紧张,近两周价格涨幅超过5%,价格有望持续反弹。虽然万华宁波MDI装置已经重启,但是对经销商6月份执行计划量的四折供应;上海联恒35万吨装置重启后,负荷提升需要时间;而重庆巴斯夫虽然5月份有过检修,但是原材料配套问题仍未解决,40万吨的MDI 装置因原料供应基本靠外采,开工率一直在5成以下;上海科思创50万吨的装置和东曹瑞安8万吨MDI 装置近期开工率较低,主要由于其纯MDI 库存量大,导致厂家降低MDI 装置的开工率以缓解库存压力。
    长期MDI 保持寡头垄断,有望持续高盈利。目前MDI 全球需求每年大约600万吨,增长速度约为7%,供给端每年需新增40万吨/年产能才能满足需求增长,虽然今年有中东沙特阿美和上海联恒新产能投产,但是产能利用率提升需要时间,实际新增供给有限,且未来几年几乎没有其他新增产能,全球超过20年以上老旧装置超过50%,不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局,有望长期保持高盈利。
    盈利预测及投资评级:纳入MSCI,对比巴斯夫估值切换空间巨大;MDI 供应紧张,二季度仍有望维持高盈利,未来六大事业部成长空间巨大。维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2017-2019年EPS 为2.32、2.58、2.91元,当前股价对应17-19年PE 为11X、10X、9X。

蓝光发展:“人居蓝光+生命蓝光”双轮驱动,公司业绩加速前进

区域龙头迈向全国,房地产业务收入保持高增速。2017Q1公司实现营业收入33.1亿,同比增幅207%;归母净利润1.2亿,同比扭亏为盈;实现销售额84.9亿,同比增幅111%;
    销售面积86.4万方,同比增幅62%。2016年公司实现营业收入213亿,同比增长21%;归母净利润9亿,同比增长11%;销售金额301亿,同比增长65%;销售面积282万平米,同比增长31%;销售均价10701元/平米,同比增长26%。2017年公司将冲刺500亿销售规模,预计增幅达到66%。战略规划上,公司加大改善型住宅供给,在“COCO系、金悦系”刚需产品的基础上推进“公园系、雍锦系”等改善型项目。公司扎根成渝地区,重点布局城市圈,目前公司已进入20余个一二线城市,例如西部城市圈成都重庆昆明西安、长三角城市圈南京苏州无锡杭州、京津冀城市圈北京天津青岛太原、长江中游城市圈长沙武汉合肥南昌等地。
    股权激励护航公司未来两年业绩,高管增持计划彰显管理团队具有充分信心。1)公司股权激励的限制性股票第一期已于2017年1月解锁上市,解锁比例40%,解锁股份数量661万股,授予价格为7.44元/股。第二、三个解锁日分别为2017、2018年12月25日,解锁条件分别为2016、2017年度扣非后归母净利润不低于9.5、11.7亿元。2)公司高管计划在2017年4月29日起6个月内增持公司股份,增持金额合计不低于1200万元。截至5月11日,董高监已累计增持706.4万元,占总计划金额的59%,平均增持价格8.32元/股,并承诺增持行为发生起6个月内不减持。3)公司于2017年起全面推进新的激励制度,采用区域经理人和公司共同分享项目收益的方式提高管理层的积极性,以保证项目的高收益。
    现代服务业仍处于跑马圈地期,子公司嘉宝股份挂牌新三板。物业行业作为现代服务业的重要部分,近些年增速高于房地产行业的增长,但是目前整体集中度较低,单个企业规模较小。控股子公司嘉宝股份是西南地区最大的物业管理公司,全国排名第14位,2017年6月进入新三板创新层。2016年嘉宝股份实现营收6.8亿,同比增幅23%;归母净利润1亿,同比增幅66%。公司累计在管面积达三千万方,预计将成为新的利润增长点。
    医药业务整体占比较小,预计保持平稳增长,3D生物打印具备主题投资价值。医药板块业绩逆势增长,2016年收入为5.5亿元,同比增长24.1%,占公司总收入2.6%。主要产品并非独家且较为成熟,需求相对稳定,保持稳定增长概率较大。2016年12月蓝光英诺3D生物打印血管动物实验成功,证明了人工血管内皮化问题可以通过3D生物打印的方式得到解决。公司下一步将申请临床试验,不过距离业绩实现仍有较长时间。目前第二代3D生物打印机REVO-B系列和REVO-TMkII完成定型;医疗影像云系统于2016年2月正式上线,覆盖九大科室的医疗影像一站式综合服务体系初步形成。
    首次覆盖,给与增持评级,目标价10.21元。我们预计公司2017-19年EPS分别为0.66/0.81/0.98元。考虑到公司2016年销售金额增速为65%,2017年将冲刺500亿销售目标,同时员工持股计划的解锁条件能够提供一定的安全边际,因此我们对于公司未来业绩的增长持乐观判断。公司3D生物打印技术在国内市场中处于领先水平,市场对3D打印关注度较高,构成股价阶段性的上行期权,叠加2017年高管增持计划体现了管理层对公司的充分信心,因此给与公司增持评级,目标价10.21元,相当于公司整体2017年15.47X估值。
    我们采用分部估值法,将公司业务拆解为房地产、现代服务、医药销售三大部分,三块业务的估值合计为10.21元/股。1)房地产业务方面,我们预计公司2017-19EPS分别为0.61/0.75/0.91元。我们给与公司2017年房地产业务14.95X估值(与可比公司一致),该部分估价9.12元/股。我们主要选取了市值两三百亿、销售区域在西南地区或二线城市的房企作为可比公司,因其土地储备规模相近,同时具有多引擎驱动,从而在估值溢价上存在可比性。此外,公司的RNAV估值为10.25元/股,为PE估值提供了基础安全边际。2)现代服务业方面,我们预计2017-19年该部分EPS分别为0.046/0.055/0.063元,给与公司2017年物业部分业务18.33X估值,该部分估价0.84元/股。3)医药销售部分,我们预计2017-19年EPS分别为0.0082/0.0090/0.0099元,给与公司2017年医药板块业务30.50X估值(与可比公司一致),该部分估价0.25元/股。

中天能源公司公告点评:非公开发行股票获证监会核准批复

非公开发行获证监会书面核准批复。中天能源拟发行不超过2.45 亿股募集资金不超过23 亿元,扣除相关费用后募集资金净额将用于以下项目:江阴液化天然气集散中心LNG 储配站项目、收购青岛中天石油投资有限公司49.74%股权并出资、偿还贷款及补充流动资金。2017 年6 月22 日,公司正式获得证监会书面核准批复。
    公司盈利稳定,业绩大幅增长。2016 年公司实现营业收入36.35 亿元,同比增长83.70%;实现归母净利润4.35 亿元,同比增长53.03%。2017Q1 公司实现营业收入16.40 亿元,同比+269.83%;实现归母净利润1.38 亿元,同比+187.36%;加权平均净资产收益率为5.66%。2017Q1 公司业绩大幅增长主要由于天然气业务收入增加,海外油气田和油品业务增长。
    投资LNG/LPG 接收储配站项目。中天能源与潮州华丰签订《投资合作协议》,由潮州华丰以自有5 万吨级LPG 码头和LNG 储配站363 亩项目用地资产评估作价成立项目公司,然后中天能源以不超过4 亿元受让项目公司50%股权。
    该项目旨在通过利用潮州华丰自有国家一级开放LPG 码头的自然条件,在5万吨级基础上扩建成8 万吨级LNG/LPG 接收储配站,扩大吞吐量,实现海外LNG 进口与分销,并以项目公司为主体着力开发一批分布式能源利用项目,形成产业集群。此项目有助于公司进一步拓展、完善天然气全产业链。
    收购加拿大油气资产,延伸天然气产业链。目前,公司旗下 New Star 公司油气田资产已证实经济可采储量为2469.62 万桶油当量,产量约为4200 桶油当量/天; Long Run 公司原油、液化石油气和天然气2P 储量分别为3490.5万桶、2300.6 万桶和5350.38 亿立方英尺,合计约为1.47 亿桶油当量,2015年平均产量为3.24 万桶油当量/天。公司对海外油气资产的收购是公司向天然气上游资源延伸的重要一步,符合公司天然气全产业链布局的发展战略。
    具备天然气全产业格局。公司已建成20 座CNG 加气站,其中包括武汉中能军山CNG 母站、湖北合能安山CNG 母站、无锡东之尼顾山CNG 母站等3座CNG 母站及17 座CNG 加气子站,CNG 母站日处理能力约70 万方,加气子站日加气能力约40 万方。公司还延伸产业链在加拿大收购油气资产,目前已具备油气田——LNG 接收站——加气站的完整产业格局。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.49、0.68、0.81 元(按照非公开发行完毕后13.79 亿股进行摊薄)。我们按照2017 年EPS 以及30 倍PE,给予公司14.70 元的目标价,维持“增持”投资评级。
    风险提示:业务转型与拓展风险;非公开发行进度不及预期风险等。

通化东宝:甘精胰岛素即将报产,未来空间广阔

近日,公司公告甘精胰岛素目前正在21家医院进行结题和盖章工作,计划近期进行生产申报。
    盈利预测:我们认为,在发病率/治疗率提升、医保覆盖力度增强以及产品升级换代的影响下,国内胰岛素市场在未来相当长的时期内都有望保持较快增长,公司作为国内二代胰岛素的内资龙头企业,通过近几年的基层渠道建设,销售规模效应逐渐显现,在研品种丰富,管理激励机制日益完善,毛利润率和费用弹性也将逐步显现,随着未来产品梯队的不断完善,其产品销售集群化的效应将日益凸显,后续通过合理的线上线下患者管理平台,也有望进一步增强客户粘性,保持产品销售的快速增长。我们预计公司17-19年EPS为0.49、0.65、0.84元,当前股价对应估值分别为35、26、21倍,维持对公司“增持”评级。
    风险提示:新产品研发进展低于预期、招标政策的变化导致主导产品中标不佳。

厚普股份:签订3.5亿EPC合同增厚业绩,能源工程业务稳步推进

事件
    2017年6月16日,厚普股份全资子公司四川宏达石油天然气工程有限公司与云南藏燃能源开发有限公司签订《迪庆天然气支线管道工程EPC合同》,合同总价为人民币3.5亿元,占2016年公司经审计营业收入总额的26.90%。
    全资收购宏达公司,石化工程业绩贡献明显
    厚普股份于2016年1月13日收购宏达公司85.28%的股份,并于2016年12月实现全资控股。宏达公司主营业务为石油化工工程、市政公用工程及建筑机电安装工程,并表后签下多个重大合同,给公司带来可观利润。
    2016年10月28日,宏达公司与云南中城签订《水富至昭通天然气输送管项目总承包合同》,合同总价2.21亿,截至2016年底已实现收入1.23亿元,成为公司2016年营收增长的主要动力。2017年6月7日,宏达公司与盘锦俊谊签订“10MW分布式光伏发电项目”,合同总价6000万元。2017年6月16日,宏达公司与云南藏燃签订《迪庆天然气支线管道工程EPC合同》,合同总价3.5亿。预计前述三个项目将给公司2017年带来约3.08亿元的收入。
    天然气发展“十三五”规划指出:要将整体布局和区域协调相结合,加强统筹规划,加快天然气主干管网建设,推进和优化支线等区域管道建设。宏达公司主营天然气行业工程设计及总承包符合政策趋势,且伴随着公司业务能力的增强及市场的开阔,未来承接项目带来的收入也值得期待。
    天然气汽车、加气站预期增长,加气站设备业务收入有望回升
    厚普股份主营业务天然气加气站设备收入分别占2015-2016年总营收的95.33%和72.5%。2016年,宏观经济增速放缓,天然气石油价差缩小,国内天然气汽车产销量持续下降,2015年国内天然气汽车产量同比下降33.15%,2016年同比下降14.35%,导致国内LNG/CNG应用装备市场需求持续低迷,公司受此影响,天然气加气站设备业务收入减少。而今年以来,天然气汽车产量逐步增加,至5月,2017年累计产量已达到74850量,同比增长60.05%,扭转了2015和2016年同期29.53%和26.18%的跌幅。此外,天然气十三五规划中,国家预计到2020年,配套建设加气站超过1.2万座,相比于2015年的6500座,复合增长率为13.05%。天然气汽车产量的回升必然带来加气需求的增长,而国家鼓励建设加气站的政策也有利于公司主营业务的进一步拓展,其主营业务有望在2017年及以后年度实现进一步增长。
    收购设立中下游公司,完善天然气产业链条布局
    2016年,公司收购了具有压力容器A2、ASME资质的重庆欣雨,主要提供天然气钻采及成套撬装集成装置和压力容器的设计制造;此外,公司新设立湖南厚普公司,未来将从事加气站、民用燃气及分布式能源等产业链下游运营服务。结合公司已有的高真空绝热低温管及热力管件制造商科瑞尔和主营石化工程的宏达公司,一系列的收购兼并及设立使公司基本完成包括天然气分布式能源在内的天然气产业链整体布局。
    抓住政策机遇,船用LNG有望成为新的利润增长点
    在天然气发展“十三五”规划中,国家鼓励在内河、湖泊和沿海发展以天然气(LNG)为燃料的运输船舶。而公司船用LNG的研发也在稳步推进,天然气燃料动力船DCS气体控制系统和内河LNG燃料动力船舶供气橇已完成样机,船舶燃料(LNG)控制系统已开始小规模生产。在政策向好背景下,公司船用LNG项目逐渐投产,有望成为公司新的利润增长点。
    盈利预测与投资评级
    我们预计2017-2019年,公司营业收入分别为16.69亿元、19.03亿元、21.71亿元,EPS分别为0.52元、0.64元、0.79元,最新收盘价对应PE分别为29倍、24倍、19倍,给予“增持”评级。
    风险提示
    加气站设备项目回升不达预期,EPC业务拓展不达预期。

龙大肉食:猪价下行影响短期业绩,肉制品业务谋求新发展

事件:近期,我们对龙大肉食进行调研,就公司经营情况与未来发展战略与管理层进行了交流。
    生猪产业链全布局,经营规模持续扩张:龙大肉食是山东省生猪屠宰加工龙头企业,公司主营业务为生猪养殖、生猪屠宰和肉制品加工,公司屠宰加工行业具备较强的竞争力,经过多年发展,成为一家集种猪繁育、生猪养殖、屠宰分割、肉制品加工及销售以及食品安全检测为一体的“全产业链”布局企业。2012-2016年,公司收入复合增速达21.0%,归母净利润复合增速达21.5%,持续的业绩增长主要得益于公司养殖和屠宰加工业务的产能提升以及在华东、华中等地区的持续扩张。
    猪价进入下行通道影响公司短期业绩:2016年公司生猪出栏量27.5万头,生猪屠宰量234万头。预计2017及2018年猪价处于下行通道,公司养殖业务盈利能力下降,生猪屠宰业务毛利率提升,鉴于公司生猪出栏量较大,短期养殖业务对整体利润影响比屠宰业务更强,预计2017年全年养殖和屠宰业务总体盈利能力将低于2016年。未来龙大肉食将继续做强屠宰加工主业,根据不同地区的消费特征,持续扩大业务区域版图,提高品牌影响力和市占率。
    产品和渠道结构双优化,肉制品有望成为全新增长点:随着消费者消费水平的提高,人们追求更健康、更安全的饮食方式和食材。公司未来将从两个方面做大、做强肉制品板块:(1)产品转型:增加肉制品品类的休闲食品,如泡椒猪皮、鸡爪子、卤蛋等;(2)重点发展餐饮供应链:公司从2015年年底开始以“中央厨房”形式为餐饮客户提供服务,目前已经成为盘古、汉拿山、百胜中国、泉盛上海餐饮、永和大王等热门餐饮公司的供应商,龙大肉食通过专业化的服务为餐饮客户提供高附加值产品进而提高肉制品毛利率水平。
    盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年收入为58亿元、61亿元、63亿元,归母净利润分别为2.2亿元、2.3亿元、2.6亿元,对应动态PE为38倍、35倍和32倍。考虑到公司未来冷鲜肉和冷冻肉产品将持续拓展目标市场区域,肉制品将通过产品升级和渠道优化打开全新市场、提高盈利能力,给予龙大肉食2017年42倍PE,对应目标价20.58元,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:母猪补栏情况或不及预期;生猪疫病。

掌趣科技:新手游表现优异彰显公司研发能力,腾讯入股深化内容渠道合作

公司实际控制人拟通过大宗交易方式转让2%的股权给林芝腾讯,幷向拟设立的员工持股计划转让1.88%的股权。腾讯的入股有望强化双方战略合作关系,公司的精品游戏内容加上腾讯超强的平台发行能力有望实现双赢。员工持股计划的实施有利于稳定公司核心人才,激发潜能,推动公司的发展。同时,公司公告因无法就重要条款达成一致,公司决定终止重组事项。
    公司新上线游戏《神话永恒》表现抢眼,2Q业绩有望触底回升,下半年重磅游戏陆续上线,内容和平台的深度整合为公司全年业绩增长奠定良好基础。我们预计公司2016-2017年实现净利润8.55亿元和11.20亿元,YOY+68%和31%,按最新股本计算,每股EPS0.31元和0.40元。当前股价对应PE为30倍和23倍,投资建议上调至买入,目标价12元(18年30倍)。
    腾讯战略入股2%:公司实际控制人姚文彬拟通过大宗交易向林芝腾讯(腾讯产业投资基金的全资子公司)减持55,417,497股股份,占总股本的2%。此次大宗交易的价格为8.84元/股,交易金额为4.9亿元。双方同时与中金公司签订收益互换协议,放弃实际交割时价格波动的浮动收益,提前锁定交易价格。腾讯的入股显示的其对公司精品游戏研发实力的认可,双方之前在《全民奇迹》、《拳皇98终极之战Online》等游戏上已有成功合作经验,本次交易可以进一步深化公司与腾讯的战略合作关系,公司的精品游戏内容加上腾讯超强的平台发行能力有望实现双赢,提升公司的盈利能力。
    出台员工持股计划:公司拟设立员工持股计划,实际控制人姚文彬拟通过大宗交易方式向员工持股计划转让不超过5200万股股票(占总股本的1.88%),并为员工持股计划提供资金支持。待股东大会批准实施后,减持价格将根据执行时的市场价格确定。员工持股计划的实施有利于稳定和激励公司核心人才,推动公司的持续发展。
    终止重大资产重组事项:公司自年初停牌筹划重大资产重组事项,拟发行股份购买南京分布文化和北京豪腾嘉科相关资产,但因未能就交易方案的重要条款达成一致,公司决定终止筹划本次重组事项。公司表示未来仍会在合适的时机与条件下,通过外延的方式寻求更多的发展机会,提升公司经营业绩。我们认为本次重组事项的终止不会对公司发展战略和经营计划产生不利影响。
    爆款手游《神话永恒》跻身5月iOS榜单:由公司旗下天马时空研发,中手游发行的《神话永恒》爆款手游4月底上线,表现抢眼。AppAnnie的5月手游榜单显示,《神话永恒》位列iOS国内收入榜第四、全球收入榜第八,再次证明了公司超强的精品游戏研发实力。鉴于新游戏的良好表现,我们预计公司2Q起业绩有望见底回升。展望下半年,由玩蟹科技研发,腾讯发行的育碧正版授权《魔法门英雄无敌:战争纪元》手游已于6/20上线;公司还有《奇迹MU:觉醒》、《初音未来:梦幻歌姬》、《全民奇迹》续作等重磅手游上线。内容与渠道的深度整合将为公司全年业绩增长奠定良好的基础。
    盈利预测:预计公司2017-2018年实现净利润8.55亿元和11.20亿元,YOY+68%和31%,按最新股本计算,每股EPS0.31元和0.40元。

国轩高科:巨额订单接连落地,锂电龙头势不可挡

与南京金龙签订14.9亿元订单:6月20日公告,公司与南京金龙签订采购协议,南京金龙拟向公司采购纯电动汽车电池系统,合同金额为14.91亿元(占16年营收26.78%),共计12,900套动力电池组。
    巨额订单接连落地,铁锂三元双轮驱动:公司对南京金龙渗透度加大,此次14.9订单金额远超16年与南京金龙5.57亿元的交易金额,有效带动公司铁锂电池出货,同时也进一步验证主流供应链集中度提升的逻辑。截至2017年6月20日,公司已与中通、北汽、南京金龙签订三笔合计46.94亿元巨额订单,有力支撑公司17年业绩持续超预期。我们预计,随着产线建成投产,产能逐步爬坡,公司17年铁锂及三元出货量将分别达3GWh和1.8GWh,以量补价,收入及业绩同比大幅提升。
    行业拐点再获印证,电动大巴起量在即:新能源汽车行业利空政策消散,产业逐步回暖复苏。上半年由于补贴退坡、目录重审、地补及地方采购资金未到位等多重因素,抑制新能源客车放量。国轩作为铁锂绝对龙头,与南京金龙强强联合,对市场形成极强示范效应,预示着电动大巴起量在即。我们预计,7月新能源客车出现明显拐点,助力三季度行业加速向上。
    盈利预测:公司拥有成本、客户和规模三大优势,三元及铁锂产能持续释放,预计2017-2019年公司EPS分别为1.49、2.27、2.63,对应估值20.5倍、13.5倍、11.6倍,增持!
    风险提示:新能源汽车销量低于预期;公司产能建设不及预期。

美尚生态:联合中标16亿订单,订单弹性大业绩高增可期

订单落地超预期,业绩高增有保障:1)签订16亿PPP协议:6月19日,公司牵头联合预中标昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接道路政府和社会资本合作项目,本项目为之前公司与云南省昌宁县人民政府签订的合作框架协议后续发展情况,项目估算总投资15.94亿元,为16年预告10.55亿的1.51倍;2)订单落地超预期业绩爆发有保障:16/17年公司新签订单24/46亿元(保守估计联合中标公司作为牵头人投资额占比50%),增速高达25/4.7倍,16/17年公司新签PPP项目12/29亿元,新签PPP项目占比62%/51%;3)风险释放充分估值更有吸引力:2017年公司至今订单营收比高达4.4,预计公司2017/2018净利润分别为4/5.4亿元,当下市值95亿元,对应17/18年PE估值仅有24/18倍。
    PPP订单弹性最大值得期待,PPP2.0已成新增长极:1)在园林企业中公司PPP订单弹性最大:公司2015/2016年PPP订单分别为0.89/12.09亿,增速高达13.6倍,东方园林/棕榈股份仅为1.96/2.67倍,而2017年至今公司已签订29亿的PPP订单,爆发趋势不改;2)“PPP2.0”新模式持续得到验证成新增长极:①自公司2016年签订的无锡古庄生态农业科技园PPP项目起,公司开创性打造“PPP+旅游经营”的商业模式,不同于传统项目,无锡古庄PPP项目通过引进农业种植、旅游等项目,大大提高了项目期间运营收益,增强了PPP项目的现金回流;②在2017年4/5月,公司又分别签订磴口县黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目PPP合作框架协议,河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目PPP合作框架协议,预计投资额为12/9亿,PPP2.0模式已然成为公司新的增长点。
    投资建议。
    我们预测公司17/18实现营收21.1/26.5亿,实现净利润4.0/5.4亿;给予公司未来3个月22.0-24.0元目标价位,对应2017年PE估值分别为33-36倍,对应2018年PE估值仅为25-27倍。

保隆科技:从气门嘴到TPMS,由传统零部件到汽车电子供应商

1、以气门嘴、排气系统管件为基,大力发展汽车电子业务。公司是全球领先的气门嘴和排气系统管件生产商,这两块业务具备较强的市场竞争力,全球市场占有率较高,也是目前公司的基石业务;近年来,公司大力发展汽车电子(TPMS“胎压监控”、传感器)、汽车结构件业务,储备新的高增长潜力业务。
    2、全球领先的气门嘴、排气管件供应商。公司是全球排气系统一级供应商佛吉亚、天纳克、康奈可的主要排气尾管供应商,产品国内主要配套车型有别克君越、奥迪A6L、福特蒙迪欧、福特锐界、日产天籁、长城哈弗H6等。公司2016年销售气门嘴2.2亿只左右,是全球最大的气门嘴生产企业之一,覆盖全球主要市场的OEM和AM客户。
    3、TPMS带领公司进入新的高增长蓝海市场。根据测算,高速公路爆胎是行车主要的安全隐患,同时及时补充胎压至合理水平可以降低油耗3%~5%左右。因此TPMS作为及其重要的安全及节油部件近些年装配率不断提升。2007年美国已经立法轻型车必须安装TPMS,欧盟2014年11月也已经强制新乘用车必须安装TPMS,国内目前新车TPMS装配率仅30%,增长空间巨大。
    4、坐拥客户资源,公司TPMS业务国内领先。依托气门嘴业务的客户及规模优势,公司目前已经成为国内主要的TPMS供应商,主要客户包括:上汽通用、通用五菱、北汽银翔、比亚迪、长安汽车、东风汽车、一汽轿车等自主、合资客户。公司募投项目资金50%以上用于TPMS核心传感、控制器的研发制造,募投项目落地后将进一步提升公司TPMS的竞争力及盈利能力。
    5、投资策略。我们预计公司2017、2018年归母净利润1.76、2.1亿元,目前股价对应动态估值:31、26倍。
    风险提示:乘用车销量下滑、气门嘴需求不及预期!

上海家化:回归品牌驱动,百年家化否极将泰来

核心观点。
    拟收购集团婴幼资产,补强母婴品类产品线,未来将发挥渠道协同效应。公司近期公告拟以自有资金19.96 亿元全资收购集团全资子公司Cayman A2。CaymanA2 经营实体英国mayborn 集团旗下Tommee Tippee 品牌主营产品为婴幼儿喂哺工具及护理产品的生产、销售等,是英国和澳大利亚排名第一的婴儿产品公司,产品远销美洲、欧洲、澳洲等50 多个国家地区。此次并购完成后家化将TommeeTippee 品牌纳入旗下,补强公司母婴产品线,借助花王和启初的运营经验与渠道资源实现品牌快速落地中国市场,补充终止代理花王后的产品缺口,另一方面,拟收购标的承诺17-19 年净利润分别不低于849 万元、2556 万元和5133 万元(17 年一季度已经扭亏),未来随着相关财务费用的下降和品牌销售规模的扩张,盈利将逐步释放,有望进一步增厚家化盈利。
    新董事长具备丰富的消费品行业经验,高效务实的作风有望带领家化走出低谷。
    复盘2010-2015 年的维达国际,面临与目前家化相似的行业环境,维达在张东方带领下,保持了收入与盈利的稳健增长,打破了卫生纸行业外资独大的格局。自16 年年底履新以来,张东方率先对家化组织架构进行调整,对内推动渠道驱动向品牌驱动的转变,同时狠抓新品研发,以适应当前日化市场的变化。对外巩固传统百货、商超渠道,进一步提高渗透率与效率,积极覆盖专营店、电商与垂直店高增长渠道,同时充分利用大股东平安集团公司与客户资源,开发平安高净值客户群,通过特殊渠道的放量贡献增量收入与盈利。
    17 年公司的看点与盈利弹性来自于自有品牌收入的回暖和期间费用的逐步控制,未来渠道和经营质量有望恢复健康。随着公司经营回归正常,各主要品牌在新品推出、营销发力和渠道优化方面都将重新出发,同时在监管层提倡“保险业要服务实体经济”的大背景下,大股东平安庞大的销售资源有望助力公司产品销售和库存消化。前些年对电商业务的低效投入也将转回更有利润产出的业务单元。
    财务预测与投资建议。
    由于收购Mayborn 集团时间的不确定性,我们维持对公司2017-2019 年每股收益分别为0.62 元、0.76 元与0.93 元的盈利预测,DCF 目标估值37.46 元,维持公司“增持”评级。我们看好家化在新管理团队带领下进行的一系列变革方向,今年受益于外部零售环境的复苏、公司传统渠道的调整与新渠道的布局,家化核心品牌终端零售企稳回暖,未来各品牌新品的推出、品牌驱动机制的进一步推行与新渠道的快速增长有望带动公司收入与盈利逐步走出低谷,继续恢复。
    风险提示:天气异常对销售的影响、新品牌和新渠道低于预期,人事可能发生的波动、此次收购的不确定性和未来业务整合的风险等。

玲珑轮胎公司动态点评:先后纳入沪深300、MSCI,进入全球资本视野

玲珑轮胎是国内领先的轮胎企业,公司上市不到一年便纳入MSCI,侧面印证了国际金融机构对公司实力的认可。此前6月12日刚被纳入沪深300指数。公司是国内生产规模靠前,技术实力较强,品牌价值最高的轮胎生产企业之一,连续多年入围世界轮胎前20强。公司生产基地和客户遍及全球,产品畅销全球180多个国家和地区。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.86、0.98、1.23元,对应PE分别为23X、20X、16X,维持“推荐”评级。
    事件:MSCI官方公布将A股纳入新兴市场指数,预计A股纳入MSCI后初始资金流入在170亿美元-180亿美元左右;如果中国A股在未来完全纳入,预计资金流入可能达到3400亿美元左右。
    玲珑轮胎纳入MSCI,进入国际资本舞台:玲珑轮胎是国内领先的轮胎企业,公司上市时间不到一年便纳入MSCI,侧面印证了国际金融机构和资本对公司实力的认可。玲珑轮胎上市后股价跌幅较大,目前股价处于底部区域,此番纳入MSCI将对公司股价产生积极影响。此外,6月12日刚被纳入沪深300指数,也是沪股通标的股票,指数基金对公司股票也有配置需求,并且目前股价也处于底部区域,具备长期投资价值
    玲珑轮胎生产规模靠前,技术实力雄厚,品牌价值凸显:公司轮胎产量高达4300万套,连续多年入围世界轮胎前20强。公司拥有国家级企业技术中心和国家认可实验室,承担了国家863计划、火炬计划等多项国家级技术攻关课题,主导和参与制定及修改了60多项国家及行业标准,取得300多项国内外专利。2016年,公司取得中国轮胎行业首个国家技术发明二等奖,技术研发实力雄厚。玲珑品牌价值多次蝉联国内轮胎企业第一名。
    公司客户遍及全球;配套轮胎实力强劲:公司凭借过硬的产品质量、优异的售后服务以及全球一体化的营销网络,公司已经进入全球 60 多家知名车企的供应商体系。其中,公司国内配套轮胎客户包括中国一汽、中国重汽、陕西重汽、福田汽车、东风汽车、长安福特、比亚迪、吉利、奇瑞、上汽通用五菱、厦门金龙、斗山工程机械等整车厂商;国外配套轮胎客户包括德国大众、巴西现代、乌兹别克通用、俄罗斯雷诺日产、印度塔塔、伊朗霍德罗、凯斯纽荷兰和巴基斯坦日野等整车厂商。
    公司生产基地全球化布局,产品畅销海外市场:公司加快国际化发展的进程,公司积极践行“3+3”战略,加快全球化发展进程,即在国内和海外各建设三个生产基地。在国内,公司已经先后投资建设了山东招远、山东德州和广西柳州三个生产基地;在海外,公司于 2012年在泰国春武里府建设了第一个海外生产基地,未来公司计划在欧洲和美洲各选一处,建设公司第二个、第三个海外生产基地。公司制造基地的全球化布局,能够增强公司消化订单的灵活性和机动性,提高公司规避全球贸易壁垒的现实能力以及抵御天然橡胶价格波动风险的能力。目前,公司产品畅销全球 180 多个国家和地区,拥有 20,000 多个销售网点。
    “减持新规”出台,公司限售股解禁压力缓解:目前玲珑轮胎限售股占总股本的比例高达83.3%,主要为IPO首发限售股。近期证监会修订发布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》,要求大股东在任意连续90日内,通过竞价交易减持股份的数量不得超过总股本的1%,通过大宗交易减持股份的数量不得超过总股本的2%,合计不得超过3%。对通过大宗交易“过桥减持”的,新增受让方在6个月内不得转让的限制;对大股东通过一致行动人分散减持的,明确大股东与其一致行动人的持股合并计算,并共同遵守减持数量限制、共用相关减持额度。“减持新规”的发布实施,将大幅缓解玲珑轮胎限售股解禁后对市场的压力
    风险提示:轮胎行业景气下滑风险。

首旅酒店跟踪报告:市场化运营+行业企稳回升,龙头地位进一步凸显

国企市场化改革典范,高管激励方案于6月14日公布。
    公司6月14日公布高管激励方案,再次明确公司经营目标,公告具体方案:
    薪酬构成:基础薪资(50%-85%)+基本福利(0.2%)+年绩效工资(10%-15%)+期权式限制性绩效现金奖励(0-40%)。考核目标:1)开店计划:400-450家。2)营业收入计划:82亿-84亿元。此次高管激励方案与此前年报披露的经营计划基本一致。
    激励方案亮点值得关注,测算对应17年如家收入目标增速约为6%。
    该方案具备以下看点:1)新的激励方案对原首旅酒店的薪酬绩效体系进行调整和优化,高管浮动绩效奖励最高可达到薪酬的40%,有望调动管理层积极性,提升公司经营管理效率。2)公司在绩效激励方面逐步建立员工股票、期权激励机制等激励措施。实施后将全面提升员工积极性,使公司在酒店管理人才储蓄方面更加具有主动权。3)激励方案中明确了17年收入目标,我们测算对应如家17年收入增速约6%。
    酒店业基本面持续向好,公司业绩有望稳步增长。
    1)行业复苏:酒店行业出现复苏迹象,财报显示如家酒店RevPar 数据靓丽。2016年4-12月如家RevPar 提升4.3%,平均房价提升4.3%,2017年1季度RevPar 增长4.5%,平均房价增长4.7%。而除如家外华住和锦江经营数据也明显好转,显示行业整体正在底部企稳回升。此外,经济型酒店和中高端酒店表现略有分化,1季度如家和华住中高端酒店Revpar 同比分别提升12.1%和9.2%,均显著高于经济型酒店。
    2)中高端酒店占比提升:根据公告17年1季度末公司旗下如家和首旅合计中高端酒店共325家,占比9.55%(华住和锦江酒店数量分别为484家和825家,占比分别为14.50%和17.10%)。17年公司将重点发展中高端品牌酒店,根据公告,计划新增400-450家门店中中高端店占比为40%左右。
    3)特许加盟模式增速加快:16年4-12月如家新开酒店数量为420家,其中直营店和特许加盟店分别为60家和360家,预计17年新开酒店中特许加盟店占比有望继续提升。
    酒店行业企稳+市场化进一步提升,公司盈利弹性较高。
    酒店行业整体净利率较低,首旅酒店16年17年1季度净利率仅为5.1%和2.5%,预计随着行业企稳,以及公司酒店结构调整(中端酒店占比提升,特许经营比重提升),公司盈利提升弹性较大。根据公司年报和1季报,如家酒店集团16年4-12月年归属于母公司净利润为4.05亿元,17年1季度如家利润总额为0.81亿元。1季度末公司有息负债约56亿,预计全年财务费用约2.6亿。综合来看,预计公司17-19年归属于母公司净利润分别为5.3亿、6.8亿和8.7亿,对应17年PE为36倍,维持公司“谨慎增持”评级。
    风险提示:首旅和如家协同整合效果不及预期,行业复苏不及预期。

科林环保事件点评:出售袋式除尘剥旧业,聚焦光伏电站谋新篇

剥离袋式除尘设备业务,集中优势资源发展光伏电站业务
    公司此次拟出售的子公司资产科林技术主营业务为袋式除尘设备的设计、制造与销售,主要应用于钢铁、有色金属冶炼、电力、粮食加工、水泥等行业的粉尘治理和烟气净化,是国内袋式除尘设备龙头企业之一。但在宏观经济增速放缓、下游传统行业产业结构调整和转型升级、行业竞争加剧的压力下,袋式除尘设备业务发展受限,2014-2016年公司营收同比下降13.43%、10.58%、9.87%,扣除非经常性损益后净利润仅有73.61、-301.93、-57.80万元,经营业绩较差。标的资产的评估价值为79661.52万元,剥离后一方面公司的资产负债率将会从28.60%下降到11.98%,公司的资本结构得到优化,另外一方面,回笼的现金可以使公司集中优势资源发展光伏电站业务,增强公司的可持续发展能力和盈利能力。
    光伏发电空间广阔,在手订单充足保障业绩高增长
    随着能源结构调整,光伏发电是国家鼓励发展的重要方向之一。2016年12月16日国家能源局下发《太阳能发展“十三五”规划》:要求2020年全国光伏发电装机要达到105GW以上,截止到2016年年底,光伏发电累计装机容量77.42GW,2014-2016年我国光伏发电每年新增装机容量分别为8.63、15.13、34.24GW,平均每年新增装机19.33GW。我们认为2017-2020年光伏发电平均每年新增装机容量在15GW以上。则到2020年仍有60GW的新增市场空间,光伏电站建设为电站EPC提供了广阔的市场空间,按7元/W的建造成本来算,未来几年EPC市场空间为4200亿元,市场空间广阔。2016年12月13日公司以1000万元收购四川集达电力工程设计有限公司100%股权(主营电力工程设计、施工,具备电力行业专业乙级、电力工程施工总承包三级资质),开始步入光伏发电EPC领域。公司展现出超强的拿单能力,2017年1-3月,仅仅3个月的时间就获取了8个光伏发电项目,遍布湖北、西藏、江苏、山东、山西、河南等地,合计装机容量240MW(当期190MW),总投资额18.66亿元(当期15.16亿元),在手订单充足为业绩高增长提供了保障,2017年一季度公司营收增长144.55%,归属上市公司股东净利润增长47.06%。同时公司的项目区域限电率不高,能有效地控制风险。
    变更大股东焕然一新,未来继续增持彰显信心
    2016年10月12日,重庆东诚瑞业与江苏科林集团、宋七棣(原实际控制人)、徐天平、张根荣、周兴祥、陈国忠、吴建新和周和荣(以下简称后者)签署股权转让协议,以43.4618元/股的价格收购后者持有的3591万股(占总股本的19%)公司股权,涉及金额达15.61亿元,同时后者将其持有的1701万股(占总股本的9%)的投票权委托给重庆东诚瑞业。股权变更后,东诚瑞业合计拥有公司投票权比例达到28%,成为新的控股股东,实际控制人变为黎东。西藏智涵能源发展有限公司持有控股股东东诚瑞业90%的股权,成立于2016年6月27日。经营范围是新能源技术开发;太能能电站投资、开发;新能源发电设备销售、发电工程设计施工等。黎东持有西藏智涵能源90%的股权,为上市公司的实际控制人。公开资料显示黎东先生曾担任多家金融机构管理职位,在金融行业有20多年丰富经验,现任高富集团控股(HK00263)执行董事及主席、新三板先锋机械(834685)董事长,金融背景深厚。东诚瑞业同时做出以下承诺:1)权益变动完成后12月内不转让受让的公司股份;2)不排除未来12个月内直接或者间接增持公司股份;3)不排除未来12个月内筹划购买或者置换资产的重组计划。我们认为新任的实际控制人背景深厚,同时未来有望继续增持,公司的前景值得期待。
    股价倒挂33%具备安全边际
    控股股东东诚瑞业收购股权的价格是43.4618元/股,涉及金额达15.61亿元。4月19日停牌前一日收盘价28.92元,已经倒挂33.45%,再加上所借资金的利息,购买的成本更高,因此股价具备很强的安全边际。盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。不考虑此次重大资产出售对公司的影响,我们预计公司2017-2019EPS分别为0.52、0.64、0.77元,对应当前股价PE为56、45、38倍,维持公司“增持”评级。
    风险提示:重大资产出售不能完成的风险、光伏发电项目推进缓慢的风险、光伏上网电价下调的风险、控股股东承诺实施的不确定性风险、宏观经济下行风险

比亚迪:新能源车销售持续回暖,符合预期,云轨业务发展空间广阔

公司5 月销售情况:公司5 月实现销售汽车30352 辆,YoY-21.8%,MOM-1.35%;其中新能源车销量为9140 辆,YOY-4.87%、MOM+42.4%,公司5 月销售情况符合预期。累计来看,公司1-5 月共实现销售汽车15.2万辆,销售新能源车2.48 万辆,YOY 分别为-14.9%和-30.8%。
    新能源汽车销售持续回暖:年初受新能源汽车推广目录重审(部分车型上目录的时间延迟)及新能源汽车补贴金额退坡20%影响,公司2017Q1新能源汽车销售陷入低谷。5 月新能源车销量环比大幅提升,同比增速下滑幅度较4 月收窄13.7 个百分点,YOY-4.9%,主要由于公司4 月推出的插电混合动力SUV 新车宋DM 产销开始放量,销售2068 辆,产销比达98%,目前仍处产能爬坡阶段,预计6 月产销将达4000 辆,7 月达6000辆,未来将成为公司新能源车销售增长的新动力。公司5 月纯电动乘用车销售4858 辆,MOM+15%,插电混合乘用车销售4009 辆,MOM+95%,新能源客车373 辆,MOM+70%。我们预计随着新能源车地方补贴政策落地和新车型的产销放量,公司下半年新能源车销售有望恢复正增长,市场份额仍将维持行业领先。
    双积分制利好新能源车:6 月13 日国务院法制办发布新能源车积分管理办法征求意见稿,显示积分制将在2018 年开始实施,新能源汽车正积分可在乘用车企业间自由交易,2018-2020 年度,除年度生产或者进口量少于2000 辆的小规模企业可享受上述优惠政策之外,其它乘用车企业的新能源汽车积分比例均需按照8%、10%、12%的要求执行,公司2016 年新能源车销量与全部汽车销售占比超过20%,远高于此标准,未来必将在双积分交易制政策中受益。
    云轨业务市场空间广阔:公司耗时5 年研发的跨座式单轨“云轨”产品,已与超过10 个城市签约订单,其中汕头、广安、银川等地的云轨已经开建,部分线路或将于年底竣工通车。云轨作为新生代的产品,其性价比大幅优于地铁,市场空间广阔,目前国内有超百个城市计划建设轨道交通,云轨单价约为2-3 亿/公里,未来将催生万亿级的市场规模。比亚迪云轨进入市场较早,技术领先,兼具建设周期短、费用低、安全性高及能耗较低等多重优势。公司将借此进军万亿级轨道交通领域,有望再造一个比亚迪。
    盈利预期:我们预计公司2017、2018 年净利润将达到53 亿元和69 亿元,YOY+4.6%和+30%,EPS 分别为1.94 元和2.52 元,A 股按当价格计算,对应PE 为26 倍和20 倍。目前A 股估值合理,未来增长空间广阔,我们维持对A 股“买入”的投资建议。

瑞茂通深度报告:扩海外、拓大宗,产融与期现结合的供应链管理龙头

瑞茂通处于行业龙头地位,战略布局超前。受煤炭行业下行影响,近年传统煤炭供应链公司逐步被清出市场,行业集中度提升,利好龙头企业发展。瑞茂通深耕煤炭供应链领域多年,对行业理解深刻,资源积累丰富,发展态势良好。目前公司线下交易规模快速上升,实施全球化战略扩大公司购销渠道,降低营运成本,增强稳定性,2016 年煤炭发运量约4275 万吨,近三年复合增长率46.49%,持续保持高速增长的态势。公司资产结构合理,资金利用率高,营业利润处于行业领先水平。公司紧抓资金、渠道等优势,创新管理模式,积极拓展大宗商品业务品类,大力发展供应链管理+供应链平台+供应链金融的复合发展模式,战略布局超前。
    煤炭供需错配,刚性贸易量巨大,供应链管理市场空间广阔。到“十三五”末煤炭消费量保持40 亿吨左右的规模,且供需结构错配,生产区和消费区逆向分布,目前瑞茂通年度煤炭发运量的仅占每年煤炭消费量的1%,市场潜力巨大。随着下游对煤炭质量要求提升、供应链金融业务发展,未来基于煤炭供应链条上的洗选加工、仓储配煤、金融服务将进一步拓展供应链管理的业务模式,煤炭供应链的增值能力进一步显现,市场空间广阔。
    金融业务盈利能力亮眼,业绩贡献颇具想象空间。2016 年公司金融业务实现营收7.27 亿元,净利润2.71 亿元,毛利率由2013 年的60.67%提高到2016 年的90.78%,盈利能力亮眼。煤炭行业作为高资金运作行业,兼具销售运输周期较长的固有特性,造成资金周转缓慢,应收账款积压严重。2016 年全国规模以上煤炭企业应收账款净额高达3120.7 亿元,上下游资金需求量大。巨大的市场空间加之高盈利能力,供应链金融业务或将有力推动公司业绩增长。
    易煤网资产聚集能力渐显,聚焦风控建设,提升板块协同效益。截止2017 年5 月底,易煤网累计实现煤炭交易量12,286 万吨。累计成交金额491.8 亿元,注册用户6000-7000 家,月平均流量超过450 万吨,月均交易量达到18 亿元,资产聚集能力初现。同时易煤网聚焦风控能力建设,加强对资产风险定价和风险处置能力的管理,通过金融风控服务输出实现资金端和资产端的高效对接,实现公司三大板块业务的协同发展,提升变现能力。
    盈利预测与投资评级:按照公司现有股本,我们预计公司17 年、18 年、19 年EPS 分别为0.80、1.02、1.27 元,对应2017 年6 月20 日收盘价(12.86 元)的PE 分别为16、13、10 倍。考虑公司海外市场与大宗商品的前瞻布局,以及公司未来在供应链管理与供应链金融领域的成长空间,我们给予公司2017 年的30 倍的PE,以公司2017 年EPS 0.80 元计算,对应目标价为24.0 元。首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险因素:煤炭供需形势发生变化的风险;煤炭价格、煤炭运费波动风险;相关政策调整使得煤炭进出口税收发生变化的风险;汇率波动风险。

上海机场:机场龙头纳入MSCI指数,持续推荐

事件
    A股闯关MSCI成功,上海机场作为交运机场板块龙头被纳入,行业优质标的有望受到全球关注。
    经营分析
    无惧流量增速回落,长期内生增长稳定:2017年1~5月,公司面临高位运行压力。由于受到处罚,流量增加受限,飞机起降架次同比增长3.8%,旅客吞吐量同比增长6.9%,相较2016年同期,增速分别下降4.0pts和3.1pts。但伴随下半年航空旺季到来,国内市场需求提升,市场转好确定,准点率处罚预计在7月底取消,上海机场客流量增速将企稳。且受益于长三角地区唯一国际枢纽机场定位,产能充裕,长期流量增长无忧。
    非航与航空收入齐头并进,目标迈向商业城:浦东机场国际旅客占比高、客源结构优质。日上免税店经营将于2018年3月到期,新一轮进出境免税店招标若以提成率45%计算,上海机场业绩弹性将超过20%。在近期国内机场新一轮免税招标陆续开启并落地后,枢纽机场免税价值有望得到重视,业绩增长从单一航空性收入,转变为航空收入与非航收入齐头并进的双引擎模式。浦东机场非航开展最为完备,最为具备国际成熟机场商业城潜力,预计将逐渐过渡到通过航空主业实现收支平衡,发展非航收入赚取利润的模式。
    投资收益稳定,盈利能力领先:长期以来,投资收益是上海机场业绩重要来源。2016年,投资收益为2.2亿元,占比利润总额22%。德高动量公司广告空间释放,航空油料公司有能力应对油价波动,预计上海机场投资收益将继续对业绩起到明显增厚作用。公司坐拥区域垄断地位,国际线占比高,民航局对于国际航线收费标准大幅高于国内航线,非航盈利靠拢国际成熟机场,使得盈利能力领先。毛利率从2012年38%增长至45%,2016年ROE为13.1%,均在机场板块位列第一,并有赶超国际成熟机场趋势。
    投资建议
    上海机场作为机场龙头,产能富裕,内生增长稳定,盈利能力维持高位;预计新一轮免税业务招标,免税巨头竞争激烈,公司将坐收渔翁之利。PE估值相比国际成熟机场较低,机场龙头享有估值溢价,DCF估值43.91元,仍有至少20%上涨空间。预测公司2017-2019年EPS分别为1.69元/1.89元/2.10元,对应PE分别为22倍/20倍/18倍,维持“买入”评级。
    风险提示
    经济增长下行;连续出现恶劣气候;免税店招标时点慢于预期等。

中新药业:集团层面混改计划确定,业绩有望迎来拐点

近日天津市国资委组织了市属国有企业混合所有制改革招商项目的推介活动,在新一届领导班子的推动下,天津国企混改有望提速。
    天津医药集团混改方案首次公布。混改意图在集团层面通过产权转让结合增资扩股的方式,引入从事医药行业或具有医药行业投资经验的社会资本约200亿,并有望出让绝对控股权,与云南白药近期的混改方案有一定相似之处。
    中新药业是天津医药集团下的核心资产之一。中新药业2016年收入和利润总额占天津医药集团的比重分别为42%和53%,其中利润贡献超过一半,是集团下最重要的一块资产。
    中新药业挖潜空间较大,集团混改有望给公司经营带来向好预期。公司有100多个独家品种,3个老字号品牌,在上市公司中资源禀赋也排在前列。我们认为公司若借助此次混改理顺激励和管理方面的问题,工业规模有望迈向新台阶。
    速效救心丸正处于提价轨道,十多个省份已执行新标。若公司出厂价与医疗终端价同比例(约40%)上调,不考虑销量的变化,预计增厚毛利超过3亿元。
    投资建议:从国改角度,公司品种资源丰富,旗下拥有多家老字号,可挖掘的潜力较大。医药集团的混改有望给公司未来体制及机制改革带来向好预期,经营拐点预期向上;从业绩角度,第一大品种速效救心丸若全面提价有望增厚毛利约3亿(不考虑销量前提下),叠加去年低基数效应,业绩也有望迎来拐点。预计公司2017-2019年实现收入64.70、69.18和73.1亿元,分别同比增长4.7%、6.9%和5.7%;
    实现归母净利润5.06、6.51和7.91亿元,分别同比增长19.9%、28.6%和21.5%;EPS 分别为0.66、0.85和1.03元/股。目前股价对应2017年估值约为26倍,中药板块整体TTM 估值约为34倍,给予公司“推荐”评级。
    风险提示:招标落地进度低于预期;推广费用投入超预期;中美史克业绩大幅波动;行业监管政策进一步趋严;国改进度低于预期;股票市场系统性风险。

迪安诊断:纵横双向扩张,看好长远发展

扩张版图,全国布局:相对于欧美等发达国家,我国的独立医学实验室仍处于发展初期的阶段,我们认为具有前瞻性的布局将是企业发展的关键。公司近两年实施跑马圈地策略,在全国范围加速布局独立医学实验室,截至去年年末,公司已建和在建连锁实验室已由最初的4家发展至31家,预计将在2017年实现全国省会城市实验室网络的全覆盖,完成第一轮的布局;幷且,公司已启动基于省级实验室为中心的纵向下沉布局,目前已建立的温州、昆山区域中心已全面承接了区域内80%以上的医疗机构检验外包服务,另外还有多个县、市级区域中心正在全面推进实施中;另外,公司近两年先后收购或投资了多家区域性的经销商,不仅增加了公司试剂代理业务的营收规模,未来还逐步可借助经销商的资源助力诊断服务整体解决方案的推广,增加独立实验室的业务量。我们认为公司全国省级中心实验室的布局以及优质渠道资源的获取将可使得公司在目前快速发展的体外诊断市场中抢占先机,为长远的发展奠定坚实的基础。
    另外,公司顺应分级诊疗趋势向下扩展布局将可使得公司在分级机诊疗的大趋势中不断受益。
    不断扩充产品维度,建立综合性诊断平台: 公司聚焦肿瘤、妇幼、感染、慢性疾病等临床有急迫需求的领域,通过在生物质谱技术、基因测序技术、荧光定量PCR 技术等主流开发平台上研发应用于临床的创新诊断项目,不断加速推进上游产品的产业化。我们认为技术不断升级幷且产品丰富的诊断平台的建立将会使得公司的独立诊断实验室在竞争中获得较强的竞争优势,利于公司整体解决方案的输出。另外,公司还通过在浙江省开设5家体检中心以及构建司法专家团队,在协同产业发展路径上进行探索。
    盈利预计:我们预计2017/2018年公司实现净利润3.64亿元(YOY+38.4%)/4.79亿元(YOY+31.5%), EPS 分别为0.66元/0.87元,对应PE 分别为47倍/35倍。在分级诊疗加速推动的背景下,我国基层第三方诊断需求将加速增长,IVD 行业整体发展空间巨大。公司处于行业龙头地位,近几年的跑马圈地以及渠道的整合将使得公司获得更坚实的成长基础,公司目前股价具备可投资的价值,给于“买入”投资评级。

露笑科技:业绩踏上正轨,布局新能源汽车与光伏

公司发布2017年半年度业绩预告修正公告,预计 2017年上半年归属于上市公司股东的净利润为1.72亿元—1.90亿元,同比增长349.29%—396.89%,前次2017年一季报预计上半年归属于上市公司股东的净利润为8000万元—9900万元。2017年上半年上海正昀与江苏鼎阳纳入公司合并报表,成为新的业绩增长点。
    传统产业稳健发展,调整产品结构:公司传统业务主要包括漆包线、机电和蓝宝石业务。受益于铜价上升,2017年公司传统漆包线业务有所回升,同时公司压缩了毛利率较低的铜芯漆包线业务,适当发展毛利率较高的铝芯漆包线业务,盈利能力有所提升。公司机电业务及蓝宝石业务均维持稳定发展。
    完善新能源车布局,打造新的业绩增长点:2016年起公司在新能源车领域全面布局,2016年9月收购浙江中科正方电子技术进入新能源车整车CAN 总线控制系统领域,设立全资子公司顺通新能源搭建新能源车营运平台。2017年1月收购上海正昀进入锂电领域,与公司原有电机、电控实现深度整合,形成完善的新能源车三电配件系统。公司三电配件系统将与新能源车营运平台形成良好的协同效应,增强公司整体竞争力,未来新能源车板块将成为公司新的业绩增长点。
    收购江苏鼎阳,进入光伏电站领域:公司以5.5亿元现金收购江苏鼎阳绿能100%股权,进入光伏电站的投资、安装和运营领域。
    江苏鼎阳深耕分布式光伏,在分布式光伏发电领域已经积累了较强的先发优势,目前江苏鼎阳在手项目充足,未来光伏板块将成为公司稳定的业绩增长来源。
    盈利预测:预计公司2017-2019年的EPS 分别为0.54、0.62和0.72元,公司传统业务稳定,在新能源车、光伏电站领域积极布局,即将迎来业绩收获期,看好公司发展前景,给予“增持”评级。
    风险提示:新能源车业务拓展低于预期,光伏业务低于预期

星源材质:干法隔膜龙头企业,湿法持续加码助力未来腾飞

纯正锂离子电池隔膜标的,国产化龙头企业。公司是A 股上市公司中最纯正的锂离子电池隔膜标的,锂电池隔膜收入占比超98%,2015 年国内市占率第一,龙头地位突显。2016年公司实现营业收入5.06 亿元,同比增长19.0%,实现归母净利润1.55 亿元,同比增长31.3%,主要受益于新能源行业快速发展,带动公司锂离子电池隔膜产品需求不断增长,业务规模持续扩张。2017 年一季度业绩受此前新能源汽车补贴政策影响,同比下滑34.1%,随着政策落地,新能源汽车行业逐步回暖,5 月产销量超预期。新能源汽车行业长期高速发展逻辑不变,龙头企业有望充分受益行业高景气。
    产能瓶颈不断突破,湿法隔膜将成发展新动力。近年来公司产能持续扩张,支撑其高速成长。2016 年干法产能1.3 亿平米,湿法产能2600 万平米,2017 年干法产能将再增加5000万平米。随着新国补政策对电池能量密度提出更高要求,三元电池成为主流选择,未来将带动湿法隔膜需求快速增长。公司与国轩高科等多方共同投资设立合肥星源,用于建设湿法隔膜生产线2 条(合计年产8000 万平米)及陶瓷涂覆生产线4 条,于今年6 月投产,湿法隔膜将成为未来新看点。此外公司在常州星源投资16 亿元建设年产3.6 亿平方米湿法隔膜项目,预计将于2018 和19 年底分两期投产,届时总产能将达到6.5 亿平米。
    大客户紧密合作,海外市场进入收获期。公司产品集中于动力电池隔膜领域,下游客户资源优质,包括LG 化学、比亚迪、国轩高科、天津力神、捷威动力等,前五大客户收入占比超70%,优质客户集中度高。在低端隔膜竞争激烈,高端隔膜依赖进口的现状下,公司隔膜产品已向韩国LG、法国SAFT 等海外知名锂离子电池厂商批量出口,海外收入持续增长,占比提升至30%左右。目前公司还与三星SDI、ATL、松下能源等启动了产品认证工作,未来有望进一步提升公司海外市场份额。
    成本管控效果显著,不惧价格下行压力。随着隔膜市场竞争日趋激烈以及上游锂电池成本不断下降,隔膜价格逐渐下滑。公司依靠技术升级和规模提升促使成本同步下降,主营产品毛利率逆势提升。同时期间费用率下降明显,在销售毛利率基本稳定的情况下,净利率水平逐年提高。
    盈利预测与估值:公司是国产锂电池隔膜龙头企业,未来将“干”“湿”并重,产能瓶颈不断突破,下游优质动力电池企业客户保障产能消化。预计2017-19 年归母净利润分别为2.05、2.65、3.65 亿,对应EPS 1.07、1.38、1.90,对应PE 38X、30X、22X。首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示:新能源汽车景气下行,隔膜产能释放低于预期,产品毛利率大幅下跌。

博创科技:集成光电子行业领先,高速有源打开成长空间

集成光电子行业领先企业,切入高速有源光器件:博创科技成立之初专注于集成光电子器件的后端封装,主要生产PLC光分路器,应用于光纤接入网,后续又逐步将产品线扩充至DWDM器件,主要实现光纤通信骨干网、城域网波分复用。公司于2015年切入光有源器件市场,该器件主要为数据中心光电信号转换,目前该业务已经成为公司成长最快的细分业务。
    网络提速、波分下沉带来DWDM业务持续高增长:我们认为,随着固网基础设施建设力度持续加大,“宽带中国”和光纤入户建设持续推进,光器件行业将维持较高增速。互联网人均流量将从2015年的7GB增长到21GB,50%的城市家庭用户达到100Mbp。同时流量爆发推动传输网络器件升级,在国内固网端的建设将继续保持增长的同时,网络速度的提高导致OTN进一步下沉,公司DWDM业务在未来有望维持高速增长。
    牵手Kaiam,有源光器件成为看点:随着云计算数据中心网络结构变化,光模块需求同比增加4-8倍,成为驱动光模块增长的核心力量。博创科技与Kaiam开展深度合作,目前持有Kaiam公司3.31%的股权,借助Kaiam公司切入有源光器件市场,未来有望实现高速增长。公司“自研合作”的模式避免了产品研发初期的资金投入,同时有助于公司及时紧跟市场热点,该业务将为公司贡献较大业绩弹性。2016年公司有源器件收入超过四千万,对比2015年817万元大幅增长。
    光通信持续高景气:随着运营商4G用户数快速增长、AR/VR以及物联网时代到来,数据流量将呈现爆发式增长,预计全球IP流量到2020年将保持22%的年均复合增长率。数据流量的大爆发,推动运营商和数据中心光器件升级。近期北美光模块公司均发布一季报,营收连续16个季度营收高增长,归母净利润连续7个季度20%以上高速增长。根据预测,2020年光模块市场规模超过70亿美元,行业持续高景气。
    投资建议。
    我们认为公司无源光器件业务稳定增长,有源光器件具有较大业绩弹性,给予公司“买入”评级,目标价60-65元。

创新股份公司研究报告:打造全球一流湿法隔膜供应商

创新股份增发收购上海恩捷。5月26日创新股份发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)(修订稿)》,以发行股份的形式购买上海恩捷100%的股权,同时募集配套资金。本次收购上海恩捷作价55亿元,上海恩捷承诺净利润17-19年为3.78亿、5.55亿、7.63亿;股票发行价格为51.56元/股,发行股本约为1.07亿股;募集配套资金8亿元,假设股票发行价格亦为51.66元/股,则新增股本0.16亿股;外加创新股份目前1.36亿股本,收购完成后总股本为2.58亿股。
    当前产能超3亿平米,预计19年超8亿平米。根据增发预案,上海厂区已投产6条基膜生产线,合计产能超3亿平米。珠海厂区将2017年陆续完成7条生产线及相应涂布产线的铺设,预计2018年初可逐步投入生产运营,珠海厂区7条生产线月均产能达560万平方米,年产能合计近5亿平米。远景规划拟在珠海建设12条生产线,10亿平米产能,达产后产能合计13.2亿平米。
    国内湿法隔膜龙头,净利率近50%。16年公司基膜产能1.4亿平米,产量1.42亿平米,其中对外销售4565万平米;上海恩捷涂布膜产能1.3亿平米,16年产量9556万平米,销量5560万平米。根据增发预案,上海恩捷16年毛利率达61.4%,净利率达40%;17年1-4月份毛利率64%,净利率达47.6%,湿法隔膜上市公司中盈利能力排名第一;而17年4月单月净利率达49.3%,单月利润4620万,优势更为明显。未来随着产品价格下降,盈利能力有所下降,但考虑到公司良率仍有较大提升空间,产品成本有望进一步下降,作为龙头预计公司18-19年毛利率仍保持50%以上。
    客户包括LG、CATL、比亚迪等,且为三星唯一认证供应商。公司客户集中度较高,前五大客户占比86.3%,其中第一大客户占比25%;公司稳定客户包括CATL、LG、比亚迪、国轩,三星SDI 唯一认证供应商。我们认为17年隔膜行业将进入比拼“产品力”的阶段,设备、人员、工艺是塑造隔膜产品力的核心,而“工艺水平”为湿法隔膜最强核心竞争力,需要设备、人员、产品开发生产经验的日积月累。上海恩捷生产设备全球领先;核心人员均为创始员工,研发体系完善,强者恒强,我们看好公司未来长期发展空间。
    盈利预测与投资建议。上海恩捷为全国第一大湿法隔膜生产商,目前在国内湿法隔膜领域市占率最高,成本最低,客户最优,盈利能力最强企业。考虑到增发及募集配套资金所增加的股本,假设18年上海恩捷实现并表,我们预计创新股份17-19年公司EPS 分别为1.23元、3.63元、4.70元,给予公司18年25倍的估值,对应目标价90.75元,首次覆盖,给予增持评级。
    风险提升。市场推广不及预期。

晶盛机电:大尺寸蓝宝石取得突破,大尺寸蓝宝石取得突破

近日,公司控股子公司晶环电子大尺寸蓝宝石晶体研发取得积极进展,通过泡生法在晶环电子车间成功生长出300公斤级的蓝宝石晶体。
    研发进展有利于降低生产成本,蓝宝石为公司未来重要增长点。此次研发进展使公司成为国际上少数几家掌握该技术的公司之一。未来受LED照明普及加速、消费类电子应用崛起及新应用领域拓宽的有利影响,蓝宝石需求量有望大幅增加。由于蓝宝石晶体尺寸越大,材料的利用率提高有助于降低生产成本。预计本次开发的蓝宝石晶体量产后单位成本可下降20%左右,进一步提高公司蓝宝石产品的市场竞争力。
    作为单晶硅设备龙头,公司将受益于我国光伏产业的发展及单晶渗透率的提升。2016年底中国光伏装机容量约75GW,到2020年规划达到150GW,还有很大增长空间;单晶硅渗透率有望从20%提升至50%以上,中环、隆基、晶科、协鑫等均有大规模的单晶扩产计划,预计2017年我国单晶硅新增产能超15GW,对应的设备投资额约70~90亿元。公司作为单晶硅设备领域的绝对龙头将显著受益。
    稀缺的国产半导体设备公司,成长空间巨大。公司在半导体领域布局较早,在12寸以上半导体级硅片领域处于国内领先地位。国家对半导体行业的扶持日趋明显,再加上公司在晶体生长、加工领域的技术积累,我们认为,公司在半导体设备领域的爆发可期。
    盈利预测及评级:公司作为我国单晶硅设备龙头企业,在晶体生长设备及工艺领域积淀深厚,蓝宝石、半导体等都有望成为公司未来的爆发点,在手订单充足,业绩确定性强,我们预计公司17-19年EPS分别为0.42/ 0.59/ 0.67元,对应当前股价PE为30x/ 22x/ 19x,维持“增持”评级。
    风险提示:光伏政策变动风险,蓝宝石行业发展低于预期。

欧比特公司研究报告:商业航天的探路者

卫星发射成功,迈出商业航天的坚实一步。欧比特抓住中国卫星产业快速发展的有利时机,投资建设“卫星空间信息平台建设项目”,利用微纳卫星星座实现对地观测和遥感,以商用遥感数据为多个行业提供支持与服务。近日,“珠海一号遥感微纳卫星星座项目”中2颗试验视频微纳卫星已成功发射入轨。2017年5月,公司披露非公开发行预案,拟募集资金不超过10.82亿元,用于“珠海一号”遥感微纳卫星星座项目及补充流动资金。通过本次募投,公司将完成卫星空间和地面应用系统的搭建,为后续商业化应用奠定基础。
    收购绘宇智能和智建电子,完善卫星大数据应用产业链。2016年末欧比特收购绘宇智能100%股权和智建电子100%股权。我们认为,欧比特此次并购看点在于后续的协同效应:绘宇智能在测绘服务领域竞争优势明显,并购后有助于欧比特卫星大数据业务在国内测绘领域的市场开拓;智建电子专注于大数据信息运营技术,其技术优势和客户资源也有利于公司卫星大数据产业的落地实施。另外,绘宇智能和智建电子原股东分别对标的资产做出业绩承诺:绘宇智能2016年至2018年净利润为3500万元、4500万元和5700万元;同期智建电子净利润为750万元、1050万元和1300万元。另外,欧比特2015年并购的铂亚信息在智能图像和视频处理领域具有深厚的技术积累,未来该技术在卫星图像和数据分析中具有较大发展潜力。
    员工持股计划实现利益共享。欧比特2015年7月推出员工持股计划,存续期24个月,激励对象包括公司董事、监事、高管和核心员工。截至2016年1月该计划共买入公司股票96.18万股,成交价约为34.81元/股,扣除权益分配影响,买入成本约为13.90元/股,股票锁定期为12个月。 深耕航空航天专用芯片市场。欧比特传统业务为集成电路、总线测试、智能控制产品等,上市以来该业务平均毛利率高达45%。特别在高可靠SoC芯片、立体封装SiP模块领域具有领先优势,客户集中在航空航天及工业控制等高端产业。我们认为,宇航用元器件和模块属于技术密集型产品,较高的技术门槛和元器件国产化趋势为公司该业务盈利和成长能力提供保障。
    盈利预测与投资建议。我们预计欧比特2017年至2019年EPS分别为0.21、0.26和0.31元/股。结合可比公司估值水平,我们给予公司2017年75倍PE估值,对应目标价为15.75元/股,首次覆盖给予欧比特“增持”评级。
    风险提示。军改影响军工业务短期业绩;智能电力产业竞争加剧导致利润率下降;并购标的业绩承诺违约风险。

新纶科技点评报告:员工持股计划助力公司高成长

一、事件概述
    公司6月14日晚发布公告,拟推出二期员工持股计划。
    二、分析与判断
    二期员工持股计划实现核心骨干利益与公司未来发展的一致性
    本员工持股计划设立时的资金总额上限为1亿元,资金来源为员工合法薪酬、自筹资金及法律法规允许的其他方式。参加员工持股计划的人员范围为本公司及下属子公司的董事、监事、高级管理人员及员工,总人数不超过130人。该计划由“兴业信托-新纶科技2号员工持股集合资金信托计划”进行管理,该信托计划按照不超过2:1的杠杆比例设置优先级份额和劣后级份额,其中公司员工认购全部劣后份额,拟认购金额不超过3,334万元,同时向符合合格投资者要求的机构募集不超过6,666万元的优先资金。该员工持股资产管理计划,将在公司股东大会通过后3个月内,通过二级市场购买公司股票。我们认为,二期员工持股计划实现了公司、股东和员工利益的一致性,促进各方共同关注公司的长远发展,进一步完善了公司治理结构,健全公司长期、有效的激励约束机制,提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。
    一季度业绩符合预期,常州一期项目逐渐放量
    公司2017年一季度实现收入3.43亿元,同比增长23.37%,实现归母净利润2276万元,同比增长11.01%,销售毛利率为31.45%,同比减少1.80个百分点,环比增长13.74个百分点。一季度公司常州一期项目产能利用率提升至35%,同时计划下半年实现满产,2018年常州二期的偏光片TAC等项目有望加快建设进度;三重铝塑膜工厂一季度每月销售100万平方米,较去年三、四季度销量提升明显,下半年随着下游销售旺季的开始,我们预计公司铝塑膜产销量有望继续提升,同时常州铝塑膜工厂有望2018年一季度实现投产,届时公司将合计具备年产7200万平方米的铝塑膜产能,受益于铝塑膜的国产化进程。
    股票期权激励预案彰显高增长信心
    公司1月19日公告股票股权激励预案,计划拟向对包括高级管理人员、中层管理人员及业务骨干在内的209人授予1,000 万份股票期权,约占公司股本总额1.99%,行权价格20.50元。行权业绩考核目标为以2016 年净利润为基数,2017至2020 年净利润增长率分别不低于130%、330%、590%和990%,对应2017至2020 年净利润将分别达到1.15亿元,2.15亿元、3.45亿元和5.45亿元,未来四年年均复合增长率达到81.70%,对应6月14日收盘价PE分别为78X、42X、26X和16X,我们认为公司对于未来的发展充满信心,同时实现了公司管理层、核心骨干员工与公司长远利益的捆绑。
    三、盈利预测与投资建议
    我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.43元、0.71元和0.93元,对应PE分别为42X、25X和20X,我们看好公司的产品未来实现锂电池铝塑膜和偏光片TAC膜等高端材料的进口替代,给予“谨慎推荐”的评级。
    四、风险提示:
    常州一期项目进展不及预期的风险;锂电铝塑膜项目进展不及预期的风险。

英威腾:业绩拐点,新能源业务成为新增长点

英威腾(002334)6月20日晚间上修半年度业绩预告,公司预计2017年半年度盈利同比增200%至230%;公司此前一季报预计利润增幅为90%至120%。
    上修中报业绩预告,同比增长200%至230%。公司预计2017年半年度盈利8320.68万元至9152.75万元,同比增200%至230%;公司此前一季报预计利润增幅为90%至120%。修订的增量中,一部分来自于投资收益,公司5月转让固高科技(香港)有限公司7.46%股权事项,料增上半年净利2180万元人民币;还有一部分受益于公司各部分子业务上半年增长超出预期。
    制造业回暖刺激自动化业务增长,市占率集中、产业升级是公司增长的长期驱动因素。公司传统变频器、伺服、UPS业务整体增长稳健。一季度该板块业务增速超过40%,预计二季度其订单增速有望超过一季度。从持续性讲,随着市占率向行业领先企业集中,制造业自动化率要求的逐渐提升,公司工业自动化板块的增长可能持续,并成为公司利润的主要贡献点。
    新能源汽车电机控制器拓展超预期,有望在下半年爆发。公司新能源车电控控股子公司2016实现收入1.19亿元,同比增长97%。目前产品主要涉及客车与物流车领域,乘用车电控已试机成功。今年公司客车电控方面通过宇通供应商资质审核,客车电控有望持续高速增长,物流车电控已在国内主流物流车厂大批量应用,并且与东风、大运、唐骏合作都有进展,预计公司有望成为物流车电控的主流供应商,全年电机电控业务总收入预计突破4亿元。
    经营效率有望持续提升。上市7年来,各子公司存在一些经营管理问题,影响了公司利润。经过多年调整,子公司得以重新梳理。其中,UPS业务引进新的业务团队,去年3500万的净利润(2016年55%控股,今年100%控股),今年预计将超过5000万;上海御能今年上半年第一次实现了扭亏为盈。公司整体经营目标今年净利润率达到10%。
    维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预测2017年是公司业绩拐点,行业回暖,公司多业务爆发,维持“审慎推荐-A”投资评级;
    风险提示:新业务拓展不达预期,经营效率提升不达预期。

仙琚制药:收购意大利甾体原料药企业点评

公司6月19日晚发布公告,董事会通过收购议案,拟出资10900万欧元收购Newchem100%股权、出资100万欧元收购Effechem100%股权。本次收购的资金由境外金融机构向公司提供不超过9.3亿元的借款。收购尚需政府相关部门批准。
    投资要点:
    收购将会显著增厚公司业绩。
    Newchem公司成立于1998年,主要从事甾体和激素类药物的研发、生产、销售。Effechem公司主要从事医药行业销售活动,收购的两个标的2016年息税折旧及摊销前利润(EBITDA)合计1584万欧元,若收购成功将增厚公司利润。企业价值倍数(EV/EBITDA,EV用股权价值和负债总额估算)约为8.3倍,较为合理。收购标的一方面可以补充公司的甾体原料药品种,另一方面拓展了公司的海外销售渠道,具有协同。
    收购完成后,收购公司将成立新董事会,原实际控制人CarlettiSperanza女士担任董事之一以及首席执行官,任期三年,其他两名董事由仙琚制药指派,以此来完成经营管理过度。
    甾体制剂领先企业,未来发展格局好。
    公司肌松产品罗库和顺阿价格维护好,在安徽等地出台的医保支付参考价目录中价格降幅较小,预计未来能够保持快速增长;妇科产品黄体酮胶囊目前应用在辅助生殖领域,新领域开拓有望带动品种销售;呼吸科领域竞争格局好,糠酸莫米松等品种进口替代空间大。
    盈利预测和评级。
    鉴于公司专科制剂发展前景好,近期VD3提价增厚子公司台州海盛业绩以及海外并购积极开展产生的销售协同,看好公司长期发展。预计17-19年EPS分别为0.22、0.28、0.36元(收购未完成暂未考虑收购公司的利润),对应6月16日收盘价8.19元,市盈率分别为37、29、23倍,维持“推荐”评级。

仙琚制药:协议收购Newchem,拓展产业链进军国际市场

Newchem公司成立于1998年,主要从事原料药,主要是甾体和激素类药物的研发,生产,销售,及其于农业,食品业,环保业,美容业,理疗业的应用研究。
    交易安排
    资金来源:本次收购预计支付的资金为1.1亿欧元。由境外金融机构向仙琚提供不超过等值9.3亿元人民币额度的借款,由境内金融机构向境外贷款银行出具备用信用证。公司为此向境内金融机构申请出具总额不超过等值10亿元人民币的备用信用证,同时,公司为此承担保证责任。
    交割安排:首期付款6600万欧元;1年内第二期付款2200万欧元;剩余第三期付款2200万欧元作为履约担保,通过托管账户作为卖方对于本协议的履约和陈述与保证部分的担保。履约担保除用于抵扣卖方赔偿责任外,不得用于其他内容。履约担保有效期为30个月,当卖方发生约定的赔偿义务时,优先从履约担保中抵扣赔偿债务。
    交割条件及时间:买方需签约后六个月内获得所有法律审批机构的许可或备案,由于买方原因未满足导致不能交割的,卖方可选择终止协议,则买方向卖方赔偿支付300万欧元。缔约方可以达成一致,书面同意延长六个月的交割期,若因买方原因在在六个月的延长期内仍未完成交割的,则买方向卖方赔偿支付300万欧元。
    管理团队:收购完成后,Newchem公司和Effechem公司将成立新的董事会,由3名董事组成,其中Carletti Speranza 女士为董事之一,另外两名董事由仙琚制药委派,任期三年。公司将继续聘任Carletti Speranza 女士作为Newchem公司和Effechem公司的首席执行官(CEO),任期三年,同时签署不竞争协议。本次收购不涉及标的公司的管理层及员工的安置。
    重申我们仙琚制药推荐逻辑:
    原料药+制剂一体化甾体激素龙头公司:甾体激素制剂产品线齐全,在性激素、肌松药、呼吸科等领域处于领先的地位,核心品种属于治疗一线用药,产品空间大,竞争格局好,受益于新一轮招标;公司扩张销售队伍,加强学术推广,制剂业务继续保持高速增长。
    甾体激素原料药:甾体激素合成链长,产物多,天然具有高壁垒,全球处于转移阶段;目前国内新技术扩散进入尾声,原料药价格经过一轮下跌之后进入底部区域;仙琚制药采取新工艺,以保证市场为核心,丰富高端原料药品类,进入国际规范市场,有望获取国际CMO订单,成为全球重要的甾体激素API供应商。整体原料药业务进入底部区域,未来盈利有望改善。
    OTC:去库存,销售队伍扩张,优化考核方式,通过代理等模式丰富产品品类,加强品牌建设,预计恢复正常增长。
    管理层激励到到位:公司高管持股比例高,新一轮非公开发行核心人员参与,激励到位,利益与公司一致。
    投资建议
    我们认为公司在甾体激素领域有巨大的领先优势,制剂业务维持高速增长,原料药业务进入底部,OTC业务恢复增长,公司业绩出现拐点,不考虑并购,预计公司17-19年净利润分别为1.96/2.78/3.50亿,考虑到公司在甾体激素领域的强势布局,给予买入评级。
    风险
    医保控费、二次议价、招标降价、原料药价格下跌、临床进展不确定性。

鲁信创投:减持新规影响有限,多元布局助力发展

股东资源丰富,公司定位明确。
    鲁信集团是山东省属核心骨干国有企业,是第一批参与国有企业改建的集团,目前管理资产超过3000亿元,下属八个业务板块,资源协同优势有望体现。鲁信创投作为鲁信集团权益性投资平台,是全国首家A 股创投公司,拥有完善、规范的运营管理机制和经验丰富、专业的投资团队。公司在合理的区域规划布局下,已取得较好的项目投资收益,包括11家A 股上市公司和29家新三板挂牌企业。公司与鲁信集团之间的业务协作也为公司带来丰富的项目资源,未来合作空间较大,发展前景可观。
    基金化转型稳步推进,海内外布局同步进行。
    公司定位为国有控股的母基金+并购平台,过往三年积极推进基金化转型,现管理基金33只,其中政府类基金2只、市场化基金31只(总规模约120亿元)。公司还在上海设立房地产基金,并在美国成功搭建海外基金架构,目前已作为基石投资人投资了美国医药领域的独角兽项目Intarcia,公司还在欧洲寻找投资机会,与德国、以色列等国进行业务交流,未来海外基金的市场布局将逐步形成并完善。公司计划2017年达到5-3-2配置比例,即省内50%、省外30%、境外上升到20%,稳步推进“走出去”战略。
    市场化投资风格,多因素助力发展。
    公司拥有开放的投融资平台,投资链条已涵盖从VC 到上市的全产业链。
    公司还拥有专业的投资团队,年轻的年龄结构和丰富的投资经验也凸显专业化的投资能力。公司实行与市场化接轨的激励机制,有利于海外基金的搭建与运作,管理团队的跟投在激励业绩的基础上也有效地实现风险控制。
    公司储备项目约以4:4:2的比例分化,已对低效无效项目进行批量处理,未来将逐步成为常态。山东高新投私募做市商资格有望获批,未来公司公司业绩将得到进一步提升。
    实业发展新突破,业务再上一层楼。
    公司三大实业业务均有新的突破,磨料业务新车间已投入使用,年产能达到20000吨,在国内处于行业领先地位,在国内市场已占有一席之地,打破国外产品长期垄断国内市场的局面。磨具业务年产能达到3000吨,订单量充足,未来将进一步扩大生产规模与研发力度,以高质量产品与海外进口产品竞争,扩大市场份额。砂布砂纸产业年产能约为2000万平方米,未来将进一步加大新产品研发,提高产品竞争力。
    减持新规影响有限,项目储备充足,维持“增持”评级。
    减持新规对公司整体退出进度影响有限,由于大宗交易方式发生改变,所以大宗交易数量会受到部分影响。公司目前项目储备充足,主要以推动IPO上市的方式来实现退出,业绩发展空间可观。预计2017-19年EPS 分别为0.56、0.64和0.73元,对应PE 30x、27x 和23x,目标价格区间24~27元,维持“增持”评级。
    风险提示:改革进度不如预期,退出机制不通畅,投资项目大面积亏损。

科锐国际:人力资源龙头标的,本土猎头蓄势待发

公司是国内领先的人力资源整体解决方案提供商。经过十多年的发展,公司依托内部高效的客户和人才管理系统,为客户提供人力资源咨询、人才测评、人才的培训与发展、人才的招聘、雇佣、管理的人力资源全产业链服务,同时实现对候选人整个职业生命周期的服务全覆盖。发展至今,公司在中国大陆、香港、新加坡、印度和马来西亚设立了73家分支机构,拥有1000余名专业招聘顾问,为超过18个细分行业与领域的2000家客户提供中高端人才访寻、招聘流程外包和灵活用工等人力资源服务。2017年6月8日,公司正式登陆创业板。公司股权结构较为集中,前四大股东累计持有公司92.41%的股权,高勇和李跃章是公司的共同实际控制人,持有62.47%的表决权。值得注意的是,著名VC经纬创投参与了公司A轮融资,并通过CareerHK间接持有公司18.03%股权。
    2012年以来,公司归母净利润从3117万元增长至6155万元,CAGR达18.54%,超越行业平均增速近20%。一方面在国家发布一系列支持人力资源服务行业发展政策的背景下,公司逐步拓展业务广度与深度,另一方面公司通过并购获得了北京欧格林、上海肯康、安拓奥古等优质资产,迅速做大公司业绩。在国内业务贡献主要收入的同时,海外业务也在飞速发展,2016年海外业务贡献了4235万元收入,近五年CAGR高达127%,未来发展空间巨大。随着IPO募投项目逐步推进,公司的经营效率亦将会明显提升,毛利率较高的中高端人才访寻和招聘流程外包业务将是未来发展重心。
    公司竞争优势突出,能够持续创新,不断研发领先的人力资源整体解决方案。目前,联想、霍尼韦尔、苹果、赛诺菲、强生等国际知名企业均已使用公司多项人力资源服务,充分体现客户对公司人力资源整体解决方案的认可。同时公司还拥有优秀的管理团队和高效稳定的人才队伍,大学本科及以上的自有员工占比高达86%。公司在大陆及东南亚的跨区域强大服务网络,能够帮助公司快速响应客户需求,进一步巩固公司的领先优势。
    作为A股唯一一家人力资源行业龙头标的,公司有望借助资本力量不断提高市占率,使行业集中度进一步提升。成功上市后,募集资金将投向业务体系扩建项目和信息化系统升级项目,有助于整合公司现有资源并且开拓新资源,降低运营成本,提高工作效率,同时固定资产水平的提升可以拓宽融资渠道,增强债务融资能力,利于公司的长远发展。公司作为A股市场上唯一一个人力资源行业龙头标的,看好行业发展前景以及公司的业务扩建计划,预计17-19年EPS分别为0.40/0.45/0.48元,推荐关注!

华统股份:猪价下行促进盈利改善,区域屠宰龙头持续扩张

事件:近期,我们对华统股份进行调研,就公司经营情况与未来发展战略与管理层进行了交流。
    浙江屠宰业之佼佼者。华统股份凭借自身的技术工艺、区位优势、独特的经销模式成为浙江省内第二大屠宰企业,2013-2015 年公司生猪屠宰量分别为72 万头、80 万头、88 万头,屠宰量占规模以上屠宰企业占比4.4%、5.0%、5.9%, 始终为浙江省前两名,未来随着省内外市场的持续布局,公司有望由浙江省屠宰加工龙头公司成长为长三角甚至辐射更多区域的屠宰加工龙头公司。
    猪价进入下行通道,生猪屠宰加工盈利改善。对于屠宰企业来说,原材料生产成本中95%来自于生猪,屠宰业务的盈利能力主要随猪肉和生猪价差的波动而波动。由于猪肉市场价格变动灵敏度低于生猪市场,所以当生猪和猪肉价格上涨时,价差缩小,毛利率下降;生猪和猪肉价格下降时,价差扩大,毛利率提升。华统股份目前收入和盈利90%来自生猪屠宰,是A 股最纯的屠宰股,猪价下降有望给公司带来较高的利润弹性。
    浙江大本营不断巩固,省外市场持续扩张。作为浙江省第二大屠宰企业,华统股份在省内市场具备一定的规模和影响力。由于生鲜存在配送半径(200公里),因此企业必须多地建厂来扩大市场范围。公司在省内的市场结构框架较为完善,但是仍有继续充实的空间,省内的生产基地有义乌(本部)、衢州(2017年收购)、湖州(2015年新建)、台州。在浙江省外,华统在苏州的子公司于2016 年4 月投产;此外公司与江苏兴化市政府签订“兴化生猪全产业链一体化建设项目”,总投资20 亿元,通过在兴化设立全资子公司来完成项目实施。公司在省外市场的布局以与当地有影响力的屠宰企业合作的方式进行,有利于公司较快的进入省外市场。未来公司有望在浙江省内外加快布局,扩大规模及市占率。
    盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年收入分别为51亿元、58亿元、65亿元,归母净利润分别为1.5亿元、1.9亿元、2.3亿元,对应动态PE分别为31倍、23倍和20倍。考虑到公司目前成长性良好,并结合次新股估值水平,我们给予公司高于主流肉制品上市公司的估值水平,即给予华统股份2017年35倍PE,对应目标价28.7元,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:母猪补栏情况或不及预期;新项目建设或不达预期。

长白山:客流增长稳健,交通改善和温泉项目为长期看点

盈利:16年盈利0.71亿元,17年收入净利有望回升16年公司实现营业收入和归母净利润分别为3.07和0.71亿元,同比分别下滑3.7%和29.3%,主要由于酒店项目投入费用增加以及景区运营成本提升。
    而17年1季度公司营业收入为2580万元,同比增长22.5%,实现归母净利润亏损2809万元,较16年1季度增亏1615万元,单季度业绩亏损加剧系期员工人数增多带来人工成本增加,以及酒店转固导致的折旧费增加所致。
    根据年报披露17年公司计划实现营业收入4.37亿元,净利润8378万元,预期同比增速分别达到42%和18%。
    景区:景区客流有望稳步增长,1-5月增速高达长17%2016年长白山景区全年接待旅游人数220万人次,同比增长2.3%,客流增长不及预期主要由于景区旺季受到超强台风“狮子山”影响,16年8月29日至31日东北地区强降雨造成长白山景区关闭。根据长白山管委会工作会议报告,2017年长白山景区旅游人数预期目标253万人次,同比增长15%;景区收入预期实现7亿元,同比增长20%。2017年以来长白山景区客流保持稳健增长,根据长白山管委会1-5月长白山景区累计接待游客30.1万人次,同比增长17%,其中5月份单月接待游客10.5万人次,同比增长20.1%。
    未来看点:逐步打造温泉度假主题公园,交通改善带来长期增长温泉酒店:以温泉水开发为主题的长白山火山温泉部落一期已于16年12月末投入运营,总建筑面积4.2万平方米,地理位置优越,紧邻长白山北门,是游客集散中心。根据年报公司2017年将全力推进二期项目建设,将长白山火山温泉部落打造形成国内顶级的温泉度假主题公园。未来有望通过温泉板块的产品创新和品质提升拉动酒店板块消费以及入区游客数量,提升酒店业绩,并改善公司业务单一状况,缓解长白山景区季节性特征。
    交通改善:1)鹤大高速:继长白山至长春高速公路通车后,16年10月27日鹤岗至大连高速公路已全线贯通,从长春可自驾直达长白山北坡。2)敦白高铁:根据吉林省发改委报道,敦白高铁预期于17年建设开工,有望于2019建成,通车后长春直达长白山仅2小时。3)机场扩建:长白山机场目前已开通直达北京、上海、广州、济南、青岛、沈阳、哈尔滨、长春等主要城市的航线,预期17年将相继开通更多航线。
    客流有望恢复增长,温泉酒店助力业态升级,维持“谨慎增持”评级16年公司业绩下滑主要受温泉酒店项目初始筹备管理费用大幅增加以及客流增速放缓所致。17年长景区客流量增速有望回升,客运业务预期将维持稳健增长。随着皇冠假日温泉酒店开业运营,酒店板块今年将贡献部分营收,未来随着温泉部落二期项目的开工建设落成,公司将形成完整的温泉度假主题公园,实现产品多元化和业态升级。预计公司17-19年EPS分别为0.34、0.37和0.41元,对应17、18年PE分别为46和42倍,维持“谨慎增持”评级。
    风险提示:酒店项目盈利不达预期,灾害天气影响景区客流量。

海兴电力:表计出海先驱,“软硬兼备”掘金海外市场

公司概况。
    公司主要产品包括智能电表等用电侧终端以及智能配用电系统,是国内规模最大的表计出口企业。公司2009年才开始进入国网招标体系,两网中标率已稳居前十。2016年公司海外营收占比55%,毛利占比62%。
    海外表计需求旺盛,新建产线保障营收增长。
    公司已获得超过15项海外市场认证资质并建立稳固的海外销售渠道。公司在印尼市场智能电表市占率稳居第一,子公司巴西ELETRA是巴西目前最大电表厂商和供应商。公司海外电表盈利能力超过国内业务,近年维持超过40%高毛利率。为突破产能瓶颈,公司新建800万台智能电表以及终端产线,我们认为新增产能释放将为公司电表营收增长奠定坚实基础。
    一体化解决方案构筑护城河,定制化满足海外客户不同需求。
    公司依托对客户需求深刻理解以及自身系统集成能力,由设备供应商拓展至综合解决方案提供商。公司近三年配用电系统营收复合增长率超过13%,长期维持50%以上毛利率水平。系统解决方案单个项目规模可达千万级水平,且具有较高技术壁垒,有助于公司深度绑定客户并获取后续设备升级、改造以及系统运维业务订单,进一步拓展公司盈利空间。
    补充一次设备产线成立运维公司,拓展总包业务和电力运维。
    公司新建4.3万(套)/台变电站成套设备、输配电成套设备产线,完成配网侧一、二次设备产业布局。公司通过深度挖掘现有客户需求,积极开拓输配网工程总包集成项目,同时将业务拓展至电力运维,已获得10亿运维订单。以非洲为例,很多国家电气化水平不足10%,海外新兴市场电力基建需求旺盛。我们认为公司总包和运维业务有望成为未来增长新亮点。
    投资建议。
    我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.58、1.98、2.50元,考虑公司成熟海外市场布局、强大集成能力以及配网总包和运维业务前景,给予公司目标价52.5元,对应17年33倍PE水平,首次给予“增持”评级。

阳光城:高弹性高成长高负债,闽系房企爱拼才会赢之典型

高弹性高成长高负债闽系房企,信用评级上调AA+助力融资。
    截至2017Q1,公司总资产1569.3亿元,归母所有者权益133.4亿元,总股本40.5亿股;归母净利润同比增70%,销售金额同比增106.9%;扣预收后资产负债率84.9%,净负债率为316.49%;2017年6月大公资信上调公司评级至AA+,利于公司后续拓宽融资渠道及控制融资成本。
    土储丰富,并购加码降低拿地成本、扩充优质项目储备。
    公司坚持“3+1+X”(长三角+京津冀+珠三角+大福建+战略城市)区域战略,截至2016年末土储计容建面2285.2万平方米;2017Q1新增土储计容建面577万平方米,占销售面积比例596.7%。
    2016年拓展项目中并购占比85%为主要拿地方式,并购拿地成本仅1495元/平方米,远低于公开招拍挂的11013元/平方米,未来结算毛利率有望受益于低成本拿地而进一步上升;2017年并购继续加码,收购上海君御豪庭、北京君山别墅等优质项目资源,收购物产中大资产包完善成都、武汉等长江沿线潜力城市布局;5月与天堂硅谷签订协议,拟成立100亿元房地产基金为后续并购提供资金支持。
    房地产+教育+金融协同布局,影视小镇强强联合开辟新增长点。
    公司不断完善教育(幼教+教育并购基金)与金融(房地产基金+保险+资管)业务布局,与房地产主业协同发展。2017年5月,公司与阳光控股、北京电影学院签署战略合作协议,计划启动10个以上影视小镇项目,整合资源、优势互补,展开影视全产业链合作,开拓新的营收增长点。
    12个月目标价6.4元,首次覆盖增持评级。
    预测2017/2018/2019营收分别为284亿元/340亿元/384亿元,归母净利润分别为18.27亿元/24.07亿元/28.57亿元,EPS分别为0.45元/0.59元/0.71元;综合考虑给予相对估值2017年14倍PE,12个月目标价6.4元,首次覆盖增持评级。
    风险提示。
    项目建设进度不及预期导致结算推迟;房地产调控时间过长导致销售不及预期;房地产行业融资全面收紧公司资金链持续紧张以致出现断裂风险

当升科技:抟心揖志技术为王,高端产能一马当先

政策风向直指能量密度,高镍三元趋势明朗:2016年底出台的新能源汽车补贴新政对享受政策补贴的新能源车企设置了能量密度门槛。补贴新政对乘用车动力电池能量密度高于120Wh/kg的按照1.1倍给予补贴,对商用车动力电池能量密度高于115Wh/kg的按照1.2倍给予补贴,更高能量密度,更长续航里程大势所趋。作为影响电池能量密度最核心原材料之一的三元正极材料,其比容量显著高于磷酸铁锂,随着三元材料中镍元素含量的增加,比容量将进一步提高。在补贴新政的推动下,高镍三元材料优势明显。
    结构性产能过剩格局下,技术驱动型企业占据优势地位:根据我们的测算,由于新政策的推进,整车厂对动力电池能量密度的要求正在逐步提高,国内正极材料产业已呈现低端产能过剩、高端产能不足的结构性产能过剩格局,该格局下低端产能面临洗牌与淘汰,高端产能市场仍未形成成熟的竞争格局,技术驱动型企业有望掌握先发优势。当升科技研发费用多年来始终处于行业较高水平,技术驱动性显著,在建的二期第二阶段工程及规划中的三期工程共22000吨产能均以NCM811/NCA工艺标准设计,NCM811/NCA目前已完成中试,高镍材料量产可期。
    低端产能较少,高端化进程中负担小:行业由高端化进程中将面临低端产能淘汰问题,虽然正极材料产业中可将低端产能向上兼容,但是无法避免大面积的产能折扣,而NCM811/NCA产线则由于设备和工艺的独特性无法由低端产线完成制备。当升科技产品系列直接起步于NCM523,且公司早期发展过程中产能规模偏小,向上兼容负担小,规划总产能中高镍产品占据主导,这样的产能结构在当前的结构性产能过剩格局下占据优势。 业务专一度高,受益行业腾飞,业绩向上弹性大:公司业务主要分为锂电材料和智能装备两部分,2016年,前者占比超过85%,业务专一度高,更有利于分享下游行业发展红利,且在下游回暖过程中具有更大的业绩向上弹性。
    首次覆盖,给予增持评级:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.41元、0.52元和0.68元,以6月19日收盘价计算,对应PE分别为56.23、44.16和33.60倍,综合分析公司的技术先进性、产能升级优势和所处行业发展的可持续性,首次覆盖给予增持评级。
    风险提示:下游新能源汽车销量不及预期;公司高镍产能投放不及预期。

旗滨集团:浮法巨头,产业链延伸露端倪

投资逻辑
    公司是国内最大的浮法玻璃生产企业,受益于行业回暖:公司深耕浮法玻璃领域多年,截止16年底,公司原片总产能达到15200吨/天,稳居国内第一大浮法玻璃生产企业。自从2011年上市以来,公司产销率始终维持在高位,2016年产销率达到101.6%,销售势头良好。我们认为,短期内房地产回暖对需求有一定支撑,而行业冷修线由于复产成本等因素,新增产能将保持平稳,预计17年行业供需格局稳中向好,公司业绩将保持快速增长。
    成本控制能力强,盈利能力突出:公司单位成本呈逐年下滑趋势,从2011年到2016年,公司玻璃原片单位成本下降15.7个百分点,仅为41.79元/重量箱。随着今年公司3条老产线相继冷修技改及新的生产线投产,生产效率及规模优势进一步加强,未来公司单位成本将进一步下降。我们认为,随着新管理层的加入,将带来管理水平的进一步提升,节能降耗,提高产品质量也将是未来公司内部的重点工作之一,公司盈利水平将继续改善。
    产业链延伸,进军深加工领域:公司积极布局节能玻璃和光伏玻璃领域,分别在绍兴、河源以及马来西亚三地建设节能玻璃项目,预计今年底全部投产(其中河源基地将于10月份左右投产);在湖南郴州建设光伏光电玻璃生产线,预计18年开始投产。根据《绿色建筑行动方案》标准,到2020年全国家住建筑节能面积占比要达到65%,大约130亿平方米的建筑需要进行节能改造,对节能建材需求巨大。我们认为,一旦公司优质节能玻璃量产,有望抓住节能玻璃的上升期,打造新的业绩增长点。
    实施股权激励,提升员工积极性:公司继2016年实施股权激励后,于2017年2月份又推出新的股权激励计划。首次授予公司董事,高管及中高层管理人员、核心技术业务骨干等92人,授予数量为7945万股,并已完成授予登记。我们认为,随着股权激励落地,将充分调动员工积极性和创造性,对于公司未来生产技术改进,管理水平的提升及深加工领域的拓展意义重大。
    投资建议
    随着老旧生产线技改完成及新的生产线投产,生产效率将近一步提升,未来公司产业链延伸至深加工领域,打开新的业绩增长点,建议重点关注。
    估值
    我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.44,0.49及0.56元,对应17-19年PE估值分别为10.1、9和8倍,目标价5.5-5.8元,给予“买入”评级。
    风险
    房地产投资大幅下滑,行业去产能低于预期,深加工业务进展低于预期。

尚品宅配:高客单坪效同店加速,加盟渠道扩张发力

率先倡导大家居,全屋家居份额高达60%以上:公司以C2B为导向,推广全屋定制,为率先进行大家居战略布局的家居企业之一。公司产品结构中衣柜约占近30%,厨柜约占10%,其他全屋家居比例高达60%以上。尚品宅配C2B客户服务为中心的战略思维及大家居运营能力使得公司客单价水平高居定制家居行业榜首,我们测算公司客单价约为3万元左右。
    我国家居品牌坪效基本处于上升态势中,一方面前期各品牌迅速开店扩张,抢占市场份额,随着门店逐步成熟,坪效上升;另一方面成熟门店越来越注重精细化营销管理,通过规范流程、加强激励、优化服务等方面提升坪效,从而提高单店盈利水平。加盟模式中坪效较高的如索菲亚衣柜、欧派厨柜、尚品宅配坪效约2万元,直营模式品牌直接进行终端管控,较加盟店坪效更高,尚品宅配直营2016年坪效达到3.3万元,购物中心模式是实现高坪效的重要源泉,同时我们测算尚品宅配租售比高,达到15以上,流量规模扩大后渠道效率提升弹性很大。
    渠道大家居战略布局超前,期待渠道成熟运营盈利能力提升:尚品宅配率先把握机遇,布局旗舰店,采取“直营+加盟”模式、抢先覆盖购物中心核心商圈,同时打造O2O闭环,为客流、订单流提供保障;公司起步即推广全屋定制理念,客单价水平在家居企业中领先,未来区域门店扩张,稳健同店增长将为规模扩张及市占率提升提供驱动,同时公司利润端的增长相对规模及资本投入具有滞后效应,看好渠道成熟运营下盈利能力的不断提升,预计2017-2018年EPS为3.21元、4.31元,维持“增持”评级。
    风险提示:定制家居行业竞争激烈、市场开拓风险