顺络电子：业绩高增，多品类平台显现

业绩略超预期，费用端整体稳定： 2020年公司实现营收 34.77亿元 （ 29.09% YoY），归属上市公司股东净利润 5.88亿元（ 46.5% YoY）， 销 售毛利率和净利率分别为 36.26%和 17.18%，与 2019年相比分别提升 2.11pct、 2.11pct， 每股收益 0.74元。其中，公司 2020年 Q1、 Q2、 Q3和 Q4单季度营收分别为 6.03亿元（ 10.68% YoY）、 8.39亿元（ 24.74% YoY）、 10.13亿元（ 41.87% YoY） 和 10.22亿元（ 34.11% YoY），归母 净利分别为 0.94亿元（ 12.60% YoY）、 1.48亿元（ 32.76% YoY）、 1.65亿元（ 61.84% YoY） 和 1.82亿元（ 73.31% YoY），业绩略超预期。 主要 是在国内疫情有效控制的背景下， 公司产能利用率快速提升叠加电感价格 下降趋缓。 费用端， 2020年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率 和财务费用率分别为 2.67%（ -0.15pct YoY）， 4.47%（ -1.1pct YoY）、 7.02% （ -0.28pct YoY） 和 1.59%（ +0.9pct YoY）， 被动器件的技术更迭相比芯 片较慢，客户结构相对稳定，公司费用控制较好。 长期来看，公司产品线 从电感稳步扩充到 LTCC 微波器件、高可靠性变压器、 NTC 热敏电阻、传 感器等产品，为公司可持续发展打下了良好的基础。 电感产品升级， 多品类平台显现： 公司电感类产品客户开拓进展顺利，新 增国际大客户订单，产品系列扩展及新客户份额有进一步提升空间。未来 随着 5G 商用及 IOT 普及，射频前端集成度的提高也将带来电感价值量的 上升。电感产品升级方面，公司已具备 01005尺寸高 Q 特性射频电感量 产能力，公司的产品线也能够满足市场的需求，未来有望享受行业爆发红 利。 公司建立了围绕“磁性器件、微波元件、敏感与传感器和结构陶瓷”
    等产业发展方向，形成了从设计、材料、工艺、装备及控制等技术平台，为快速开发满足市场需要的新产品建立了系统化的技术基础， 从单一的电感企业发展成为多品类电子元器件研发制造企业。
    横向拓展进展顺利，汽车电子稳定增长： 横向布局上，公司在通讯、汽车电子、物联网及模块等均取得重大进展，进一步拓宽了公司产品的应用广度及深度。 公司汽车电子产品应用领域广泛，涵盖汽车电池管理系统、自动驾驶系统、车载充电系统（ OBC）、车联网、大灯控制系统、电机管理系统、车身控制系统、影音娱乐系统等。 其中， 电子变压器是公司汽车电子的拳头产品，已取得博世、法雷奥等国际厂商的认证，产品主要用于倒车雷达系统中。随着汽车智能化以及未来自动驾驶的应用，公司汽车电子业务有望持续增长。
    投资策略： 公司立足电感，不断拓宽产品种类以拓展产品应用的广度和深度，电子变压器等汽车电子业绩逐步释放。考虑到公司电感扩产及 LTCC、电子变压器业务拓展顺利， 我们上调此前盈利预测，预计公司 2021-2023年净利分别为 7.69/9.92/12.22亿元（ 21/22年原值为 6.63/8.45亿元），对应的PE 为 36/28/23倍，维持“推荐”评级。
    风险提示： 1）下游应用不及预期风险：下游应用中，手机产业为公司产品核心应用领域。手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长，随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓，行业竞争加剧，如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响； 2）公司新产品开拓低于预期：公司开拓的新产品，可能涉及新兴应用领域，如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品，达到预期的收益，将会影响公司未来的发展； 3） 疫情蔓延超出预期：未来如果疫情蔓延超出预期，则对部分公司复工产生较大影响，会对产业链公司产生一定影响。

银轮股份业绩预告点评：三大业务齐发力，公司全年业绩迎增长

事件概述 2月 26日晚间，银轮股份发布业绩快报，预计 2020年全年实现营收 62.68亿元，较去 年同期增长 13.53%；预计归母净利润 3.20亿元，同比增长 0.89%。
    二、分析与判断
    新能源及尾气处理业务贡献业绩增量 2020年上半年， 受疫情影响叠加汽车行业景气度不足，公司 Q1营收约 12.75亿元，同 比下降 8.2%。最终公司全年营收实现 62.68亿元，同增近 13.5%。我们认为公司业绩增 长主要得益于： 1）新能源汽车行业快速发展，热管理系统单车价值量提升带动细分市 场规模增加，公司作为热交换器龙头，业绩深度受益于此。 2） 国六阶段汽车尾气处理技 术更为复杂， 而公司较早布局尾气后处理领域，产品矩阵丰富能够满足新技术路线下的 整车企需求，相关业务快速增长贡献业绩增量。 截止 2020Q2， 公司尾气处理业务实现 营收 4.25亿元，同比大增 47.18%。
    降本增效发挥作用， 盈利能力有望持续提升 2020年，公司预计归母净利约 3.20亿元，同比增速约 0.89%。归母净利小幅增长主要受 益于期间费用率的降低，截止 2020Q3，公司期间费用率由去年同期 13.1%降至 12.4%。 此外，近年来，公司通过横向收购及合资合作方式持续发力尾气后处理领域， 业务营收 占比逐年上升， 毛利率也由 2019年的 17.41%增长至 2020H1的 25.02%。 未来，随着公 司进一步降本增效，稳步推进 DPF 国产化项目落地，尾气处理业务毛利率增长有望带 动公司整体盈利能力提升。
    投资逻辑： 三大业务齐发力，公司业绩迎增长 公司三大业务同步发展助力业绩增长： 1）热交换器业务方面， 银轮深耕热管理领域三 十载， 已由单一零部件供应商转型为热管理方案解决者，产品实力获特斯拉、宁德时代 等优质客户认可，配套项目定点逐步放量有望支撑业绩增长。 2）汽车空调业务方面，热 泵空调技术的应用有助于汽车节能降耗，提升续航里程， 符合新能源发展趋势；公司较 高的研发投入驱动热泵空调项目加速落地， 产品逐渐步入收获期，为公司业绩带来新增 长点。 3）尾气处理业务方面， 国六标准下更为严格的排放标准催生了尾气处理新技术 路线，细分市场稳步扩容，公司业绩将持续受益于此。
    三、投资建议 考虑到公司作为热交换龙头， 新能源项目定点逐步放量；热泵空调项目步入业绩收获期， 国六实施推动尾气处理营收增长，结合业绩预告， 我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别 为 0.41/0.60/0.72元，对应当前股价 PE 分别为 28/19/16倍， 当前公司企业价值/EBITDA 为 16.6倍，优于行业平均值 34.8倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

天融信2020业绩快报点评：加回业绩符合预期，Q4恢复迅速订单高增长

安全业务恢复迅速，订单高增长 公司于 2020年完成了电缆业务剥离，但全年合并报表口径依然有原南 洋股份业务。表观上，公司 2020年收入 57.01亿元（ -19.6%），营业 利润为 5.43亿元（ +14.86%），归母净利润为 3.54亿元（ -11.79%）。
    表观业绩中，依然包含了大量电缆收入，同时重大资产出售增加所得 税费用约为 1.21亿元，导致表观利润下滑。重点关注信息安全业务， 天融信本身的业绩表现 ： 2020年天融信实现收入 28.29亿元 （ +17.05%），营业利润为 5.22亿元（ +16.79%），归母净利润 4.66亿元（ +18.45%）。
    Q4公司恢复迅速，单季营收 19.32亿元（ +46.21%）。 20年新增订单金额同比增长 47.41%，增速较去年同期提高明显。 营收质量提升，研发投入加大，加回业绩符合预期 20年天融信毛利率达到 65.65%，同比增长 2.86个百分点，营收质量 也有一定提升。公司研发费用同比增加 31.43%，远超营收增长，因此 销售和管理费用均有下降。如果加回股权激励摊销的 1.38亿元，公司 利润总额为 6.56亿元，归母净利润约为 6亿元，符合预期。公司传统 以政企类客户为主， 2020年疫情影响较大，市场前期预期较为悲观； 随着 2020年业绩落定，且订单高增长，公司业绩有望持续稳定增长。
    信创领域安全产业有望加速，防火墙龙头再出发 2021年是安全领域信创发展大年，天融信是最早参与信创的企业之一， 防火墙是安全市场最大的细分，公司作为长期耕耘政企市场的防火墙 龙头，防火墙替换受益最明显。在最新的 2020-2021央采目录中， 天 融信安全和云计算产品全面入围，共计 33品类 220款型号，是入围产 品品类最全、型号最多的安全厂商。行业恢复下，公司高成长无忧。 风险提示： 等保 2.0等政策不及预期； 行业竞争加剧；疫情影响加剧。 投资建议： 维持“增持”评级。 由于传统业务剥离完成，根据快报调整盈利预测。 预测 2020-2022年 归母净利润由 4.95/6.54/8.68亿元， 调整为 3.54/7.30/9.57亿元，摊薄 EPS=0.31/0.63/0.83元。 维持“增持”评级。

华测检测：检测需求逐季复苏，Q4业绩重回高增长通道

检测需求逐季复苏， Q4业绩重回高增长通道 从收入端看， 公司单季度收入规模逐季增长： Q4收入达 13.2亿，占 2020年收入比例达 36.0%， 同比增速达 34.6%， 下游检测需求呈逐季复苏 态势， 21Q1公司收入高速增长值得期待。 从利润端看，公司净利率持续提升带动盈利加速释放： Q4归母净利润 1.8亿， 同比增速达 54.3%。 2019年公司净利率为 15.0%， 2020年已升至 16.2%。 公司大力推行精细化管理，叠加往年新建实验室进入收获期，我们 预计未来公司净利率仍将保持上行。
    第三方检测穿越牛熊， 优选内资龙头 检测行业穿越牛熊，增速高，增长稳。 国内市场正快速发展期， 2019年民营检测机构收入增速达 26.47%，多年保持两位数增长。 行业“内生+ 并购” 重资产整合逻辑下， 海内外行业集中度持续提升； 内资龙头相对海 外巨头在本土化服务、人才激励、产业机会等方面更具优势，持续挤占外 资龙头份额。
    “内生+并购” 双轮驱动， 各板块增长动能强劲 内生增长方面，公司精细化管理持续优化，盈利能力处于上升通道。 外生增长方面， 公司现金流及融资环境较好， 国际视野管理层带来全球优 质并购机会， 19年 9月设立并购基金， 20年 6月收购新加坡船用油检测 公司， 产品线及市场拓展值得期待。 公司积极布局三大新兴检测领域，包括大交通（航空新材料、汽车电 子、轨道交通）、大消费（消费类全球化业务）、大健康（医药相关），同时 加强消费品（汽车、玩具轻工、纺织品），工业品（计量校准、无损检测、 数字认证、建筑工程）等领域布局。短期来看，食品和环境仍是公司体量 最大板块，为公司业绩主要驱动因素；中期来看，轨道交通、航空航天、 5G、汽车电子等新兴业务增长动力强劲；长期来看，医药检测市场规模及 成长空间大，长周期下有望成为公司重要动能。
    盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2022年实现净利润 7.3/8.9亿， EPS 为 0.44/0.54元，对应 PE 为 56/46X，维持“增持”评级。
    风险提示： 行业政策变动；业务开拓不及预期；并购决策及整合风险； 品牌公信力下降。

宝钢股份：业绩有望持续向好，高分红凸显龙头投资价值

短期来看， 2021年公司或迎来量价齐升，业绩超预期： 公司湛江钢铁 3号高炉项目有望于 2021年年中投产，预计将给公司带来 400多万吨高端 板卷产量；同时下游需求复苏向好，公司 2020Q2以来连续六次上调出厂 价， 目前主导产品价格仍保持稳定上升态势。 公司持续开展降本增效工作， 截至 2020年前三季度，公司累计成本削减 49.0亿元，超额完成年度目标， 成果显著。 多元产业发展势头良好，有望为公司持续提供业绩增量。 中长期来看，我国制造业开支周期有望启动，行业集中度提升大势所趋， 公司有望大幅受益。 参考前几轮周期的节奏， 2021年制造业资本开支周 期有望开启，将会显著带来制造业用钢需求增长；同时随着钢铁行业迈入 存量博弈时代，并随着碳减排压力倒逼，行业集中度提升将是大势所趋。
    公司作为专注于高端制造业用钢的龙头上市钢企，背靠中国宝武集团，有 望在主导产品市占率提升等方面大幅受益。 大比例现金分红叠加高额回购， 公司投资价值凸显。 公司一直努力践行“成 为全球最具竞争力的钢铁企业和最具投资价值的上市公司”愿景，坚持高 比例现金分红回报投资者， 2014年以来历年现金分红比例均超过 50%； 同时公司适时启动大额回购，彰显了对长期持续发展的信心。公司盈利稳 定， 未来高比例现金分红依然可期。
    投资建议： 公司作为我国专注于高端制造业用钢的龙头钢企，随着未来湛 江钢铁三号高炉项目投产， 下游需求复苏带来主导产品价格稳步上涨，短 期公司有望迎来量价齐升的局面。中长期来看，制造业复苏升级叠加行业 集中度持续提升，公司有望大幅受益。我们预计公司盈利能力将进一步好 转，看好公司中长期发展。预计 2020-2022年归母净利润分别为 129.35、 171.87、 199.97亿元，对应 EPS 分别为 0.58、 0.77、 0.90元。首次覆盖， 给予“推荐”评级。
    风险提示： 1、湛江 3号高炉投产进度不及预期。公司湛江 3号高炉预期 于 2021年 7月投产运行，将为公司带来约 400万吨的产量增量，若该项 目投产进度不及预期，公司产量或不及预期。

华熙生物2020年业绩快报点评：营收大幅增长，功能性护肤品业务表现亮眼

一、事件概述 公司 2月 25日发布业绩快报， 2020年全年实现营业收入 26.3亿元，同比增长 39.6%， 归母净利润 6.47亿元，同比增长 10.5%；从 Q4单季来看，公司实现收入 10.4亿元，同 比增长 73%，归母净利 2.1亿元，同比增长 23.7%，扣非净利 1.96亿元，同比增长 26.6%。
    二、分析与判断
    功能性护肤品业务发展迅速， 成为业绩增长重要驱动力 分业务来看公司 2020全年业绩： 1）功能性护肤品板块高增： 公司精准搭载上了功 能性护肤品高景气的“快车”，并凭借着过硬的产品实力以及有效的营销推广手段实 现了快速放量， 旗下主品牌润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活口碑和品牌影响力积淀迅 速，并且其梯度化品牌定位实现了对不同圈层用户的广泛覆盖， 预计 2020年公司功 能性护肤品业务收入体量实现翻倍增长（约 15亿），成为公司收入最大的业务板块 来源。 2）医疗终端业务略增： 受疫情影响公司 2020年上半年医美终端业务略有下 滑，但 Q3开始出现回暖趋势， Q4增速回正带动整体全年同比小幅增长，此外，公 司 2020年下半年推出市场上唯一获得三类医疗器械许可的水光针——“娃娃针”， 相较市场上其他同类产品技术进步明显（持久度高，痛感低），目前拓展顺利，预计 今年下半年可进入放量期； 3）原料全年销售同比略降： 公司原料业务受海外疫情恢 复较慢影响，同比略有下滑。
    加大战略性投入，为未来持续发展续航 业务结构性调整和战略投入导致利润率略有下滑。 公司全年营业利润率为 29.1%， 同比下降 8ppt， 归母净利率为 24.6%，同比下降 6.5ppt ，扣非净利率为 21.7%，同 比下降 8.4ppt。盈利能力的下降主要是因为利润率相对较低的功能性护肤品板块占 比的扩大，叠加为实现国民品牌的构建，奠定长期持续较快增长的基础， 公司对品牌 建设、渠道构建、关键人才引进等战略性投入较大所致， 但整体符合公司当前所处 的发展阶段。
    三、投资建议 公司主营业务纵横透明质酸全产业链， 业务联动协同能力强， 并且拥有较强的研发 和产品创新能力，储备品牌和在研产品丰富， 此外， 近期食品原料的获批也为原料 及终端产品业务打开了广阔的成长空间。 我们预计 20、 21、 22年公司可实现归母净 利分别为 6.46、 8.51和 11.13亿元， 对应的 EPS 为 1.35、 1.77和 2.32元，对应 PE 分别为 119.2X、 90.6X 和 69.2X,与医美行业 2021年整体 90X 的估值水平基本持平， 公司是全球透明质酸产业龙头， 看好公司的长期发展前景， 维持“推荐”评级

恩捷股份2020年业绩快报点评报告：业绩高速增长，布局干法隔膜剑指储能市场

一、事件概述 2月 26日， 公司发布 2020年业绩快报，全年实现营收 42.83亿元，同比增长 35.6%， 归母净利润 11.10亿元，同比增长 30.7%。
    二、分析与判断
    2020业绩高增长， 2021Q1出货预计环比持续提升，今年有望持续高增长 公司 2020年营收 42.83亿， 增长 35.6%，我们预计隔膜出货达到 11亿平。 20Q4实现营 收 17.02亿元，同比增长 62%，环比增长 49%， Q4归母净利润 4.67亿元， 同比增长 114%，环比增长 45%。我们预计公司 Q4隔膜出货约 4亿平，随着产能利用率增加以及 海外和涂覆比例提升，预计 Q4隔膜单平盈利环比有望持续恢复。 今年 Q1公司隔膜排 产环比仍高速增长，我们预计 Q1出货有望达到 5亿平，预计全年出货达 20亿平以上。
    隔膜高端产能供应紧张，海外客户收入占比提升，盈利能力有望维持高位 今年新能源汽车销量需求持续快速释放，动力电池排产高增长，而湿法隔膜行业格局向 头部集中趋势日益增强，目前仅少数湿法隔膜企业通过了一线电池厂的产品认证，且今 年湿法隔膜行业供给增长有限，预计高端产能将处于供需紧平衡状态。此外，公司海外 客户出货高速增长， LG、松下、三星以及特斯拉均快速放量，且公司去年起给 LG 供货 涂覆隔膜，预计今年公司海外收入占比仍将提升，公司隔膜盈利水平有望维持高位。
    在线一体化涂覆产能逐步释放，涂覆膜占比有望持续提升 公司去年推出在线一体化涂覆隔膜产品，与原有的基膜、涂覆膜分开生产方式相比产品 损耗更少，产品品质和生产效率均有所提升，正积极推进国内外一线大客户的导入，目 前在线一体化涂覆产品已有 4条线投产，今年还将逐步扩产至 10条以上产线，预计明 年公司涂覆膜占比有望进一步提升，进而拉动公司隔膜单平盈利水平。
    与 Celgard 合作稳步进行，进军低成本干法隔膜，剑指储能应用 2月 1日，公司发布公告，上海恩捷的子公司江西明扬与江西高安市政府签订协议，拟 在高安市投资 20亿元，分两期建设干法隔膜 10亿平米产能。 2月 25日，公司公告上海 恩捷与 Celgard 的全资子公司 PPO Energy Storage Materials HK 签订增资协议，双方共同 对江西明扬增资，增资后上海恩捷持有江西明扬 51%股权， PPO Energy Storage Materials HK 持有江西明扬 49%股权。 Celgard 是全球领先的干法隔膜龙头，具有深厚的行业积累 和技术优势，恩捷是全球湿法隔膜龙头企业，双方的合作将主要定位于储能市场，有望 将 Celgard 的干法隔膜技术优势与恩捷的成本控制能力相结合，我们预计将推进公司的 干法隔膜产品快速放量。 三、 投资建议 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 11.10、 18.09、 23.74亿元，同比增长 31%、 63%、 31%，对应 2020-2022年 PE 分别为 85、 52、 40倍， 参考 CS 新能车指数 142倍 PE（TTM），考虑到公司为湿法隔膜全球龙头，技术和成本优势明显，首次覆盖， 给予 “推荐”评级。

苏宁易购：引入深圳国资战投，股权结构优化

公司拟以股份转让形式引入深国际及鲲鹏资本2021年2月28日晚，公司发布关于公司控股股东及股东签署《股份转让框架协议》的公告，公司控股股东、实际控制人张近东先生及其一致行动人苏宁控股集团，公司持股5%以上股东苏宁电器集团，西藏信托拟将其所持公司合计占公司总股本23%的股份转让给深国际与鲲鹏资本。深国际与鲲鹏资本两位受让方的实控人均为深圳市国资委。
    其中，张近东先生、苏宁电器集团、西藏信托分别将其持有的公司股份5.2411%、6.6847%、3.0741%转让给鲲鹏资本或其指定投资主体；苏宁控股集团、苏宁电器集团分别将其持有的公司股份3.3268%、4.6732%转让给深国际，上述股票转让价格均为6.92元人民币/股。
    转让后公司无实际控制人，原实控人张近东先生及其一致行动人持股16.38%如本次股份转让事项实施完毕，公司原控股股东、实控人张近东先生及其一致行动人苏宁控股集团持股比例为16.38%，苏宁电器集团持股比例为5.45%，淘宝（中国）软件有限公司持股比例为19.99%。本次转让引入的鲲鹏资本持股比例为15%，深国际持股比例为8%。
    或带来电商区域格局新变化，静待公司未来变革落地公司引入深圳国资优化股权结构，或带来电商区域格局形成北京京东，杭州阿里巴巴，上海拼多多，深圳苏宁的新态势。我们认为本次深圳国资的收购意向旨在解决目前深圳缺少重量级电商布局的弊端。本次收购，有利于解决短期公司及集团层面在资金链方面的困扰，尤其是集团层面2021年到期的债务压力或有一定程度缓解。深国际的加入，也意味着公司与深国际在物流领域将全面战略合作，公司物流能力、物流效益和价值得以被进一步加强。未来公司料将逐步理清现阶段多种业务模式齐头并进带来的主线不明问题，未来专注零售业务的苏宁在深圳国资委带领下，将以何种方式做大做强，是市场关注公司的重点。
    维持盈利预测，维持“增持”评级我们维持对公司2020-2022年归母净利润分别为-35.78/0.86/1.88亿元的预测，公司通过引入国资战略投资者优化股权结构，维持“增持”评级。
    风险提示：一线城市地产景气度下降，经营性现金流不稳定。

珠江啤酒2020业绩快报点评报告：量减价增驱动收入增长，升级+降本提效提升盈利能力

事件:
    公司发布了2020年业绩快报，公告显示全年实现营业总收入42.49亿元，同比增长0.13%，实现归母净利润5.69亿元，同比增长14.43%，拆分单Q4实现收入7.42亿元，同比下滑1.78%，归母净利润0.64亿元，同比增长49%，基本符合我们的预期。
    投资要点:
    量减价升驱动收入增长，市占率稳步提升：拆分量价分析，量：20年全年销量119.94万吨，同比下滑4.65%，小于全国销量下滑幅度，市占率稳步提升。超高端雪堡占比较小，定位夜场渠道疫情下受损较大，高端纯生系列在97黑金纯生的快速放量下贡献增长，中端代表产品0度系列占比较大，0度pro在深莞地区仍处于推广阶段，推出后销量有所折损，预计与主力消费人群疫情下消费力承压叠加价格敏感度较高，以及两代产品差异化程度相对不足等因素有关，当前销量企稳，消费者逐步接受，另一款新品珠江Light市场反馈良好。价：20年吨价预计同比增长约5%，主因以97纯生为代表的高端产品销量占比提升。
    结构升级助力盈利能力稳步提升，21Q1有望迎来开门红：公司2020年毛利率约50%，同比提升3pct，主因吨价上涨，叠加降本增效、社保税费减免等因素，20年疫情影响下营销费用投放场景受限，销售费用率预计有所下降，最终实现净利率约13%，同比增长约2pct。虽21年原材料上涨或带来5%左右的成本上涨，公司仍有望通过结构升级等保持较强的盈利能力，1-2月公司中高端产品销量反馈良好，21Q1低基数效应下开门红可期。
    华南地区仍是高端化的重要战场，公司流通壁垒高，餐饮渠道拓展可期。当前我国啤酒行业高端进程逐步加速，华南地区消费体量大，经济较发达，产品升级潜力较大。公司广东地区市占率预计逾三成，品牌知名度及认可度较高，非现饮渠道具有较高壁垒，现饮渠道作为高端升级的重要场所，预计将成为公司进一步发展的重心，当前现饮渠道消费者话语权提升，产品品质是一大关键因素。21年公司或将加大现饮渠道资源及费用投放以及考核力度，伴随餐饮业的恢复，公司有望通过优质的产品以及较高的品牌认可度进一步提升现饮渠道占比。盈利预测与投资建议：我们根据公司业绩快报小幅调整盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为5.69/6.71/7.78亿元（前次为5.76/6.21/7.12亿元），同比增长14.4%/17.8%/16.0%，对应EPS为0.26/0.30/0.35元，最新股价对应PE为39/33/29倍，相比同业可比公司估值具性价比，维持“增持”评级。
    风险因素：经济增速不及预期的风险、疫情风险、产品结构升级与渠道拓展不及预期的风险

中信证券：配股增强资本实力，持续强化资本中介业务发展

事件：2月26日，中信证券公告发布公司配股公开发行证券预案。中信证券A股配股拟以A股配股股权登记日收市后的股份总数为基数，H股配股拟以H股配股股权登记日确定的全体合资格H股股东所持的股份总数为基数，按照每10股配售不超过1.5股的比例向全体A股、H股股东配售。募集资金总额不超过人民币280亿元。
    点评：中信证券本次配股按照每010股配售不超过51.5股的比例向全体AA股、HH股股东配售，预计配股数量达1199.39亿股，总募集资金不超过22080亿。1）公司A股配股拟以A股配股股权登记日收市后的股份总数为基数，H股配股拟以H股配股股权登记日确定的全体合资格H股股东所持的股份总数为基数，按照每10股配售不超过1.5股的比例向全体A股、H股股东配售。2）若以公司截至2020年12月31日的总股本129.27亿股为基数测算，本次配售股份数量将不超过19.39亿股，其中A股配股股数不超过15.97亿股，H股配股股数不超过3.42亿股。
    本次配股发行平均价格预计在1144.44元//股左右。根据公司公告，本次配股募集资金总额不超过280亿元，结合公司配售股份19.39亿股，预计公司配股发行价格在14.44元/股左右；截止2021年2月26日，公司A股股价27.25元/股，H股股价16.72港元/股，配股平均发行价格分别较A股/H股折价52.99%/13.64%，两者折价率相差较大。2）预计实际配股发行价格折价率将平衡A股/H股市场相对保持一致。参考2020年各券商配股情况，中信证券配股比例15%相对较低；6家券商平均配股价较市价折价约为44%，预计公司配股折价率将维持在这6家券商配股折价率的平均水平左右。公司配股对公司ROE、、SBVPS及及SEPS指标摊薄影有限。1）根据我们的模型测算，中信证券2020年及2021年归母净利润同比增速分别达25.12%/11.50%，静态测算来看，公司配股后2021年ROE将由9.03%降为9.00%；每股净资产及每股收益摊薄至15.42元/1.18元（摊薄前分别为15.44元/1.32元），对应A股PB1.72倍，港股PB0.97倍。2）假设2021年宏观经济环境及证券行业发展趋势没有重大变化，分别基于公司2021年归母净利润同比+10%/+0%/-10%的假设条件对其基本每股收益进行敏感性分析，考虑配股发行后，公司每股收益较发行前分别-0.05元/-0.04元/-0.04元，对公司相关财务指标影响甚微。公司流动性覆盖率及净稳定资金率分别为135.33%/123.16%，接近预警标准，配股后将进一步降低流动性风险。中信证券近年来资产扩张迅速，尤其是衍生品业务发展迅猛对资本消耗较大。截止2020年上半年末，公司流动性覆盖率及净稳定资金率分别下降至135.33%/123.16%（预警标准为120%），接近预警标准。
    公司流动性覆盖率及净稳定资金率均已降到近年来较低水平，公司完成配股发行后补充资本金将进一步释缓公司流动性风险。公司完成配股后净资产有望突破2000亿元，所募集资金将主要用于发展公司资本中介业务。1）公司净资产规模近年来持续提升，截止2020年三季度末，公司净资产规模1837.87亿元，本次配股募集不超过280亿元，发行完成后公司净资产规模有望突破2000亿元。2）根据公司公告内容，本次配股募集资金拟全部用于发展资本中介业务、增加对子公司的投入、加强信息系统建设以及补充其他营运资金；其中拟投入190亿元用于发展资本中介业务，占募集资金总额的67.9%。公司公告中所提的资本中介业务是公司利用自身资产负债表，通过产品设计满足客户投融资需求的一类业务，包括但不限于融资融券、股票质押、收益互换、股权衍生品、大宗商品衍生品、做市交易、跨境交易等业务。公司资本中介业务发展势头迅猛，未来资本中介业务有望持续为公司贡献增量收入。1）近年来公司业务收入结构逐渐得到优化，投资及信用业务收入占比提升显著；近两年公司股质业务收入回落、衍生品名义本金规模大增，两融业务收入及衍生品业务交易收入同比增长推升投资业务及信用业务收入占比的提升。2）受市场风险影响，公司股质业务规模持续回落，截止2020年三季度末，公司买入返售金融资产规模仍达442.9亿，仍位列行业前列；两融业务随行就市，融出资金规模增长显著，衍生金融工具名义本金的不断扩张；整体来看，与资本中介业务相关的资产总额近两年大幅增长。3）公司衍生品业务先发优势及规模优势突出，公司场外衍生品存续交易量持续排名行业首位，场外衍生品互换及期权市占率随着市场规模的快速增长虽有所下滑，但市占率仍较高。截止2020年11月末，公司场外衍生品互换及期权存续名义本金市占率分别为32.52%、16.65%。
    凭借公司广泛的客户资源、丰富的产品线及完善的风控体系未来衍生品业务方面收益互换、股权衍生品等创新型资本中介业务将成为公司主要增量收入来源。证券公司持续增资扩股，220020年共有1199家证券公司进行股权融资，合计募集资金达31533亿元。2020年随着金融市场的开放和资本市场深化改革的推进，证券行业竞争日趋激烈，行业马太效应渐强，资本实力突出的证券公司占据先发优势；2020年共有19家券商通过首发、非公开定增、配股的方式进行股权融资，合计募集资金达1533亿元。所募资金主要为发展公司自营投资、资本中介业务。
    盈利预测、估值与评级：中信证券作为行业龙头综合实力强劲，在资本市场深改的大环境下将更加受益。短期内公司ROE、BVPS受配股影响承压，但不改公司作为行业龙头业务不断扩张趋势。公司资本实力得到进一步增强，业务发展不断完善，竞争力持续提升，将继续领跑行业发展。根据公司2020年业绩预告，我们下调公司20E-22E收入/净利润分别为560/153亿元，589/171，614/182亿元，对应A股PB分别为1.93/1.76/1.69，对应H股PB分别为1.09/0.99/0.95,维持A股“增持”评级、H股“买入”评级。
    风险提示：资本市场深改推进不及预期；公司配股发行暂停。

华润微：2020年高增长，景气有望延续

事件：
    公司发布2020年业绩快报：报告期内实现营收697,701.03万元，同比增长21.49%；归母公净利润96,046.84万元，同比增长139.66%；扣非后归母净利润84,995.45万元，同比增长311.98%。
    2020年高增长，景气有望延续
    公司报告期内订单比较饱满，整体产能利用率较高，业绩同比去年增速显著，营业收入和毛利率同比均有所增长。结合当前行业内产品交期和库存情况，我们认为今年功率半导体较好景气度有望延续。国内主要厂商在中高端功率器件市场仍有较大渗透空间，同时功率器件本身是电子系统中电能转换和开关控制的核心，随着技术的演进，有望在全球“碳中和”进程中充当节能增效的重要一环，属于长周期赛道。
    收购重庆华微少数股权，助力业绩更进一步
    此前根据公司公告，全资子公司华微控股拟以14.4亿元收购重庆西永所持有的重庆华微9.4亿元股权（占重庆华微总股本47.31%）。此项举措基于公司战略发展需要，将有利于更好地优化资源配置，进一步增强公司对重庆华微的控制和管理，提高决策效率，助力未来业绩更进一步。
    积极布局先进产能，竞争优势持续增强
    公司具备国内较为领先的6英寸和8英寸晶圆产能规模，并积极布局先进产能，与重庆西永规划建设12寸中高端功率半导体产线，强化综合竞争优势。未来通过持续优化产品和业务结构，有望实现稳步成长。
    盈利预测与投资建议：预计公司2021、2022年营业收入分别为83.4亿元和95.8亿元，归母净利润为14.6亿元和17.4亿元，每股收益分别为1.20和1.43元，对应PE分别为51和43x，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）下游市场需求不及预期；2）新产品客户渗透不及预期；3）产能扩张进度不及预期。

富瀚微：AI赋能智慧视频监控，新兴应用打开成长空间

视频监控芯片领军企业，拓展汽车电子+智能硬件领域公司是视频监控芯片行业领军企业，拥有视频编解码、噪声消除、自动曝光与自动白平衡等多项核心技术，研发实力业内领先。2015-2019年平均研发费用率达 22.29%，保持20%以上的高投入水平。2020年上半年公司实现营收/归母净利 2.82/0.44亿元，同增28.84%/18.72%，经营业绩持续改善。公司主营业务为安防视频监控、汽车电子、智能硬件等领域的芯片设计开发，其中安防领域是营收/毛利的主要来源，2020年上半年营收/毛利占比达 48.39%/46.53%，汽车电子和智能硬件两大新兴业务占比也在持续提升，2020年上半年汽车电子营收/毛利占比达 10.33%/11.02%，较 2018年提高 5.80/5.95pct。
    拟收购眸芯科技，进一步打开成长空间1月 26日公司公告拟以支付现金方式收购眸芯科技 32.43%股权，交易完成后，公司持股比例将由 18.57%升至 51%，眸芯科技将成为公司的控股子公司。眸芯科技主要产品为智能视频监控系统后端设备（DVR、 NVR 等）主处理器 SoC 芯片及带屏显的智能家居类电子设备主处理器 SoC 芯片等，该领域发展前景广阔，竞争对手较少，眸芯科技具备丰富经验。富瀚微目前已是国内 ISP 芯片龙头，在 IPC 芯片领域也已深入布局，本次收购眸芯科技后，将进一步强化公司视频处理前端、后端的芯片供应能力，形成一体化整体解决方案，显著增加公司竞争实力，进一步打开未来成长空间。
    AI赋能打开视频监控芯片成长空间，公司智能芯片已实现量产出货由于数量众多的摄像头以及 24小时的拍摄时间所带来海量的视频分析、存储、传输需求，安防监控对 AI 的需求十分迫切。此外，AI 不仅可用于安防，还对智慧城市、智能交通等具有十分重要的作用，AI 赋能将进一步打开视频监控行业的成长空间。随着技术进步、成本下降，前端 IPC SoC 智能芯片因其具备处理无延时、低功耗等优势，有望迎来爆发式增长，叠加视频监控行业的高清化、网络化、智能化趋势，我们预计 2025年我国视频监控摄像芯片的市场规模可达 177亿元，2019-2025年的 CAGR 为 13.6%。目前公司集成部分 AI 功能的 IPC SoC 芯片已实现量产出货，可实现人脸/人形检测、行为检测、特征抓取等智能应用，未来还将持续加强研发，实现更高级的智能化功能。
    技术、市场、性能优势助力公司份额提升富瀚微十六年来长期专注视频监控芯片领域，技术实力位居业内前列，获得下游安防龙头客户认可积累市场优势。此外，公司为国内 ISP 芯片的绝对龙头，而 IPC 芯片也需集成 ISP 模块，故可与 IPC 芯片有效发挥技术协同。从产品性能看，除部分特别高端芯片外，公司产品在压缩效率、清晰度、低光性能、存储方面均不输竞品，产品功耗与竞品类似，还具有性价比优势，有望实现市场份额的快速提升。
    [Table_Profit]汽车电子+智能硬件两大新兴应用未来发展空间广阔1）我们测算 2019年中国车载摄像芯片的市场规模为 36.89亿元，中国智能硬件摄像芯片市场空间（家用智能摄像头芯片+智能扫码芯片）为 17.68亿元。
    2）未来随着物联网、AI 等先进技术的普及，将推动摄像产品在汽车电子、智能硬件等新兴领域的渗透率提升。我们预计中性情景下，2025年我国 ADAS 车载摄像头/家用智能摄像头渗透率有望达到 45%/15%，2025年中国 ADAS 车载摄像头芯片/智能硬件摄像芯片（家用智能摄像头芯片+智能扫码芯片）市场规模有望达 213.84/34.44亿元，较 2019年分别增长 480%/95%，2019-2025年的复合增速为 34%/14%，新兴应用领域的广阔空间为公司芯片产品带来新的发展机遇。
    3）2018年起，富瀚微便对汽车电子领域进行先发布局，已在汽车电子和智能硬件领域实现了芯片产品的规模销售。2020年上半年公司汽车电子业务实现营收 0.29亿元，同比大增 124%，自 2018年布局汽车电子领域以来，销售规模增速几乎均在 100%以上。
    公司未来还将加强汽车电子、智能硬件领域的技术开发和产品升级。
    投资建议公司作为视频监控芯片行业的领军企业，拥有包括视频编解码在内的多项核心技术，研发实力位居业内前列。AI 赋能打开视频监控芯片成长空间，公司集成 AI 功能的 IPCSoC 芯片已实现量产出货，未来有望凭借研发、市场等优势实现份额提升。此外，公司布局汽车电子、智能硬件等新兴应用打开未来成长空间，有望实现经营业绩持续增长。
    我们预计公司 2020/2021/2022年 EPS 分别为 1.29/3.72/5.65元,对应 PE 为 119/41/27倍，PS 为 18/5/3倍，参考 2020年芯片设计可比公司澜起科技、卓胜微、兆易创新 97倍 PE估值，35倍 PS 估值，考虑到公司未来广阔的成长空间，以及高利润率的汽车电子业务占比提升和经营管理改善，盈利能力有望持续提升。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示行业需求不及预期、技术研发不及预期、客户集中度较高风险。

京沪高铁：资源禀赋优质，乘风破浪再上台阶

国铁旗下优质资产，高铁技术集大成者。京沪高速铁路于 2011年 6月建成通 车， 承载着贯通京津冀、长三角等城市群的主要任务，经过多年的持续运营， 已实现稳定盈利， 是国有铁路重要的优质资产。 京沪高速铁路是我国高铁技术 创新成果的集大成者，各项技术指标均达到国际一流水准。 占据黄金通道，资源禀赋优质。 京沪高铁属于我国中长期路网规划“八纵八横” 主通道之一，全线共设 24个车站，纵贯三大直辖市和四省，连接“京津冀” 和“长三角” 两大经济区，具有独特的区位优势。
    近三年旅客周转量复合增 长率为 9.7%， 随着京沪高速铁路沿线经济的不断增长以及人们出行需求的增 加，京沪高速铁路的旅客运输量有望进一步提升。
    跨线列车占比提升，盈利能力不断优化。 本线： 本线列车为旅客提供运输服务, 在运送距离保持不变的情况下，运送人次是旅客周转量的自变量，而本线车的 车型、本线车开行的数量及客座率的变化均会带来运送人次的变动,目前本线 列车的客座率已至稳定水平， 未来车型替换带来增长空间。 跨线： 跨线列车通 过使用京沪高铁公司的高铁线路以及线路接触网为旅客提供服务， 线收入的定 价标准为中铁总全网统一定价，客座率对跨线列车的收入影响较小，但是跨线 车比本线车具有更紧的时间约束，因此会对区间通过能力产生一定的影响， 考 虑到京沪高铁作为国家八纵八横的南北向干线，整体来看总的列车数量会呈现 增加的趋势，预计跨线列车的增幅会大于本线列车。 固定成本稳定，利润弹性可期。 无论是本线还是跨线列车均需支付委托运输管 理费、高铁运输能力保障费以及维管费，此外，本线列车还需支付动车组使用 费、机车牵引费等费用。能源是保障列车正常运行的必要条件，因此能源支出 与折旧成本属于相对固定成本。
    未来若是公司的本线及跨线列车数量持续提 升，会相应给公司带来增量收入，收入的弹性叠加成本端的相对刚性可带来公 司盈利的弹性。 业务发展多看点，乘风破浪再上台阶。 公司 IPO 募集的资金在扣除发行费用 后全部用于收购京福安徽公司 65.08%股权， 通过收购京福安徽，有助于公司 扩大网络覆盖，优化路网结构，发挥路网协同效应。 2020年 12月 23日起， 京沪高铁开始实行浮动票价机制， 京沪高铁票价优化调整方案是我国高铁市场 化定价的进一步试点探索，对营收的影响仍需要确定票价上调的列车占比，若 价格上调列车比例较高，则有助于提升京沪高铁营收弹性，为公司利润带来一 定空间。
    投资建议： 京沪高铁拥有稳定的旅客资源、完善的运营机制、独特的区位优势，疫情 之后，公司的长期业绩仍将维持在稳定水平。此外，公司承诺分红率为 50%，成长与 防御属性兼备。 我们预计公司整体 2020-2022年收入分别为 234.2、 349.5、 414.9亿， 增速为-28.9%、 48.1%、 18.7%，归母净利润分别为 33.5、 89.7、 120.1亿元，增速分 别为-72.0%、 168.0%、 33.8%，对应 EPS 分别为 0.08、 0.18、 0.24元。 由于京沪高 铁盈利能力强，资源禀赋优质， 参考同行业公司，我们认为应给予公司 2022年 25-30X 的动态市盈率，对应合理价值区间为 6.00~7.20元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期、募投项目投产不及预期、 疫情影响超预期、 重 大安全事故风险、 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的 风险等。

中京电子：软硬板业务均衡布局，老牌PCB企业重拾成长动能

国内老牌 PCB 企业，业绩稳中有升。 公司专业从事印刷电路板的研发、生产、 销售与服务，是目前少数兼具刚柔印制电路板批量生产与较强研发能力的 PCB 制造商；近年来，公司通过投资建设与产业并购方式，致力夯实 PCB 主营业 务、扩大产销规模、强化成本控制意识和内部运营效率，公司行业竞争力不 断增强，根据中国电子电路协会（CPCA）发布的 PCB 行业年度排名，公司近 几年行业影响力及市占率均得到快速提升。
    下游应用广泛+优质客户资源保障后续发展。 公司产品广泛应用于网络通信、 消费电子、汽车电子、计算机、大数据与云计算、安防工控、医疗设备等众 多行业。而近年来下游新兴领域快速增长的需求催生了刚性电路板、柔性电 路板、软硬结合板等产品的成长动力。另一方面，公司积极开拓细分市场龙 头客户，向大品牌、大应用靠拢，现已拥有 BOE、 BYD Wistron、 TCL、 TP-LINK、 Honeywell、 LiteOn、小米科技、海康威视、大疆创新等大批知名客户。广泛 的产品应用场景叠加优质的客户资源或将为公司日后发展提供保障。 下游起量打开行业上行空间+行业集中度提升，内资大厂有望宏图大展。
    受通 讯电子、计算机、消费电子、汽车电子、工业控制、医疗器械、国防及航空 航天等下游领域强劲需求增长的刺激， PCB 作为基础部件有望随着下游市场景 气度回升迎来快速成长，行业上行空间打开；加之 PCB 产能逐渐向大陆转移 与国内环保政策趋紧共同作用的影响，内资大厂有望受益于产业重心转移和 市场集中度提升，进一步扩大市场占有率。 盈利预测和投资建议： 我们预计 20/21/22年收入为 24/28/34亿元，净利润 预计 20/21/22年达到 1.75/2.14/2.73亿元， 目前市值对应的 PE 分别为 36x/29x/23x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示事件： 环保政策影响产能布局、 5G 建设不及预期、原材料价格波动 风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

万华化学：MDI扩产恰逢其时，业绩有望创历史新高

一、2021年 2月 25日，公司发布烟台工业园 MDI 装置扩能技改完成公告，万华化学烟台工业园 MDI 装置原有产能 60万吨/年，公司通过技术改造完成了从 60万吨/年至 110万吨/年的技改扩能。该项目累计投资 2.84亿元人民币。
    二、自 2021年 3月份开始，万华化学集团股份有限公司中国地区聚合 MDI 分销市场挂牌价 28000元/吨（比 2月份价格上调 7500元/吨），直销市场挂牌价 28000元/吨（比 2月份价格上调 7500元/吨）；纯 MDI 挂牌价28000元/吨（比 2月份价格上调 4000元/吨）。
    分析判断:
    MDI 产能全球最大，继续扩张巩固市场地位根据我们的统计，截止 2020年底，全球 MDI 的总产能为 899万吨，万华化学的全球总产能为 210万吨/年（其中，国内年产能 180万吨，匈牙利年产能 30万吨），其全球产能占比为 23%，此次扩产后，万华化学的全球 MDI产能达到 260万吨/年，全球产能占比上升为 27%。未来几年，万华化学 MDI 产能扩产计划持续进行，已经对外公布的有福建的 40万吨/年 MDI 新建项目及宁波 MDI 技改项目（宁波现有 MDI 产能 120万吨/年，计划扩产为150万吨/年）。我们预计此两项目将在 2023-2024年前后实现产能贡献，届时万华化学的全球 MDI 产能将达到330万吨/年，全球产能占比 32%。
    极低成本扩大产能，一体化及规模优势凸显此次通过技改扩大产能 50万吨/年，累计投资仅 2.84亿元，对应单吨投资额仅五百多元，如果以 15年折旧计算，单吨的年折旧成本不到 40元,极大的降低了公司的营业成本。根据项目环评资料，宁波的 MDI 扩产是通过提高装置生产时间由 7200h/a 至 8000h/a，使 MDI 装置的总生产能力提高到 150万吨 t/a，因此扩产的投资成本亦不会很高。2020年 11月，公司发布烟台工业园聚氨酯产业链一体化——乙烯项目一期建成投产公告，其中包括 40万吨聚氯乙烯项目，聚氯乙烯的生产可以消耗 MDI 生产过程中副产的盐酸，该项目的投产，成功解决了制约公司产能的扩张的盐酸处理问题。
    全产业链布局，产品扩充马不停蹄今年开年以来，万华化学官方网站对一系列新建项目进行公示，包括：万华化学（四川）天然气制乙炔产业链及园区配套公辅工程项目环评公示，万华化学年产 14万吨聚碳酸酯（PC）项目环评征求意见稿公示，万华化学聚醚多元醇装置技改项目环评征求意见稿公示，万华化学柠檬醛及其衍生物一体化项目环评第一次公示，万华化学（广东）9万吨/年聚氨酯树脂（改性）装置扩能改造项目环评（征求意见稿）信息公示，万华化学（福建）大型煤气化有效气综合利用-年产 48万吨甲醛项目环评文件受理的公示等，公司以石化和聚氨酯板块为基础，多元化发展功能材料解决方案板块以及特种化学品板块。
    投资建议万华化学为全球聚氨酯行业龙头，规模化及技术优势凸显，我们对公司持续看好。根据公开新闻，近日受寒潮影响导致美国 60% MDI 产能供应受限，国内西部某 40万吨/年 MDI 产能于 2月 27日起开始检修，预计持续时间为 1个月。国内外装置检修及不可抗力因素对 MDI 的全球供给造成影响，而 3-5月是中国消费市场的传统旺季，导致春节过后 MDI 价格暴涨，加之万华化学新产能扩充，我们预计 2021年公司盈利水平会有显著提高。我们调整 2021年盈利预测，预计公司 2020-2022年营业收入分别为 690/1029/1011亿元（之前为 690/898/1007亿元），归母净利润分别为 101/208/192亿元（101/132/161亿元），同比增长-0.6%/106.4%/-7.7%，对应 EPS分别为 3.21/6.62/6.11元，目前股价对应 PE 分别为 40/19/21倍。维持“增持”评级。
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五粮液公司点评：五粮液召开营销系统培训会，营销改革助力公司高速发展

2020年业绩稳健增长，春节延续增长态势公司 2020年度预计实现营收和归属母公司净利润分别为 572.00、199.00亿元均同比增长约 14.00%。今年春节期间，五粮液销售指标超出预期，第八代五粮液市场价格总体保持稳定，一批价稳定在 960-970元/瓶左右，市场动销实现同比较大幅度增长，通过营销数字化管理，实现精准科学投放，春节投放比去年同期增长 20%左右。经典五粮液和小五粮市场反馈良好，“春节不打烊”活动挖掘了销售机会，预计一季度将保持双位数增长，为 2021年打下坚实的基础。
    “十四五”开局之年加大市场营销，提升品牌价值2021年是“十四五”的开局之年，“创新、转型、跨越”将是主基调。针对 202年营销工作，公司将围绕六大主线：丰富品牌文化；构建经典五粮液营销服务体系，完善经典五粮液产品线；打造北京、上海等八大高级市场和区域重点市场；健全团购体系，巩固传统渠道开发团购渠道；发挥经销商联谊会的积极性深化数字化转型，提高营销数字化管理能力。长期来看，受益于新一轮产品体系丰富、团购渠道红利释放、品牌价值持续回归，公司将实现高质量发展，在高端酒市场具有良好潜力，未来成长空间较大。
    量价齐升，未来高质量发展可期高端酒第八代五粮液一批价从 2020年初 900元左右提升到 970元左右，基本站稳千元价格带，未来有望向 1100-1200价格带继续挺进。公司动销情况良好库存较为紧张，维持在 2-4周左右。根据规划，2020年公司将达到 30万吨纯粮固态产能，其中普五产能约为 3万吨。今年公司启动 12万吨生态酿酒项目未来总产能将突破 40万吨，高端产能将突破 4万吨。
    维持公司“增持”评级预计公司 2020-2022年营业收入分别为 572.73、660.47、762.16亿元；归属母公司净利润分别为 199.03、234.59、278.70亿元；EPS 分别为 5.
    13、6.04、7.18元/股，对应当前 PE 分别为 56.34、47.80、40.24倍，维持“增持”评级。

澜起科技：实际业绩大增，DDR5贡献未来增长新动能

一、事件概述2月 25日，公司发布 2020年业绩快报, 2020年实现营收 18.24亿元，同增 4.94%，归母净利 11.04亿元，同增 18.31%。
    二、分析与判断 剔除股份支付影响后，实际业绩大增2020年公司实现营收 18.24亿元，同增 4.94%，归母净利 11.04亿元，同增 18.31%，扣非归母净利 7.6亿元，同减 9.01%，其中 Q4单季实现营收 3.56亿元，同增 0.85%，环减 6.07%，归母净利 2.26亿元，同增 19.58%，环减 18.12%，扣非归母净利 0.77亿元，同减 35.83%，环减 52.47%。分业务看，互连类芯片产品线（主要为内存接口芯片）实现收入 17.94亿元，同增 4.21%；津逮服务器平台产品线实现收入 2965万元，同增 82.17%。报告期内，公司股份支付费用为 2.02亿元，间接持股中芯国际产生公允价值变动收益对净利润影响为 1.13亿元，若剔除以上影响后，2020年业绩为 11.82亿元，同增 26.69%，扣非归母净利为 8.38亿元。
    DDR5进展顺利，有望贡献增长新动能DDR5内存模组将搭载更多内存接口芯片，从 DDR4世代的 10个增至 11个，且将增加电源管理芯片/温度传感器等组件，带来内存接口芯片市场量价齐升。公司已完成符合 JEDEC 标准的第一子代 DDR5RCD、DB 芯片及服务器内存模组配套芯片工程样片的流片，并送样给相关厂商测试评估，目前正在做量产前的准备工作。根据主流 CPU 厂商的官方指引，支持 DDR5的服务器 CPU 预计在 2021H2至 2022H1推出。
    三大领域共谋发展公司研发方向包括接口类如 DDR5相关和 PCIe 4.0Retimer 芯片等、津逮服务器 CPU及混合安全内存模组、人工智能芯片等领域。公司已于 2020年 9月宣布 PCIe 4.0Retimer 系列芯片成功量产，进一步扩充公司在云计算和数据中心领域的产品布局。
    津逮服务器相关产品未来将持续升级，以满足数据中心对高性能、高安全、高可靠性 CPU 的需求，持续提升市场份额。公司 2020年已开始进行人工智能相关芯片的研发设计工作，并与产业合作伙伴进行了原型适配。
    三、投资建议我们预计公司 2020/2021/2022年归母净利为 11.37/14.63/17.52亿元，对应 PE 为86/67/56倍，参考 SW 半导体 94倍 PE(TTM)，维持“推荐”评级。
    四、风险提示服务器出货量不及预期，DDR5芯片研发进度不及预期，国际局势动荡带来公司业绩可能不及预期。

欣旺达：募资加码3C电池，确定性成长机会

一、事件概述
    2021/2/25公司公告，拟定增募资39亿元，其中3C消费类锂离子电芯扩产14亿元，3C消费类锂电池模组扩产11亿元，笔记本电脑类锂电池模组扩产4亿元。
    二、分析与判断
    募资加码3C电池，看好其确定性成长机会
    本次募资，主要系扩产以满足下游客户需求。达产后预计消费类锂离子电芯、消费类锂电池模组、笔电锂电池模组产能分别增加1.25/1.25/0.4亿只/年，年均收入分别为25/48/40亿元。手机电芯每年翻倍增长，且有望在大客户中实现突破。此外在国际大客户TWS耳机pack中量价齐升；智能硬件代工加速发展，共同推动3c业务高速增长。
    接连获得沃尔沃、柳汽、东风订单，动力电池拐点明确
    公司先后取得了沃尔沃电动车、东风柳汽CM5EV纯电动MPV、东风乘用车E70订单，公司已具备三元动力电池、磷酸铁锂动力电池量产能力。公司每年投入大量研发，我们预计今年将是公司获得客户认可和量产化的大年，动力电池拐点明确。
    三、投资建议
    预计2020～2022年归母净利润分别为7.5/12.1/16.3亿，对应估值分别为55/34/25倍，参考SW电子2021/2/25最新TTM估值51倍，考虑到动力电池今年减亏确定性高、3C有确定性成长机会，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：
    疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。

老板电器：收入增速持续上行，业绩符合预期

事件根据公司20年业绩快报，公司2020年度营业收入81.36亿元，同比+4.84%；归母净利润16.74亿元，同比+5.27%，均实现平稳增长；其中，20Q4营收25.1亿元，同比+17.6%；归母净利润5.51亿元，同比+。
    20Q4竣工数据好转，同比呈现个位数增长，厨电品类销售好于Q3，公司表现优于行业。根据国家统计局数据，1012月房屋竣工当月同比实现扭正，分别为5.8%3.1%0.2%。分品类看，20Q4油烟机产销量同比约+环比Q3+13%13%，其中内销同比+3%，环比Q3+11%。12月油烟机产销增幅达到全年最高点，接近20%。20Q4燃气灶产销量同比约+26%，环比Q3+21%其中内销同比7.3%7.3%，环比Q3+12%。公司“老板品牌”吸油烟机、燃气灶零售额市场占有率分别为28.3%、25.8%25.8%，均位居行业第一。
    拆分渠道来看，因疫情线下消费受限，零售渠道总体呈现下滑趋势，下半年略有回暖。根据奥维线下报告显示，厨房电器主要品类吸油烟机、燃气灶零售额较去年同期增长率分别为16.7%、18.1%电商渠道，消费者线上购物意愿明显，整体呈现上升趋势，厨电套餐零售额较去年同期增长率为9.1%。工程渠道，因疫情施工限制影响Q1大幅下降，Q2Q4同比回正，根据奥维精装修报告显示，2020年精装修市场总规模同比0.2%0.2%，总体保持平稳，“老板品牌”吸油烟机在精装修渠道市场份额为35.0%35.0%，位居行业第一。我们预计，公司20Q4零售和电商的营收占比分别达36%左右，工程约22%左右，公司电商、工程、创新渠道增速分别达32%/38%/25%左右。
    从业绩端来看Q4净利润增速比Q3略有放缓，我们认为其主要原因有以下两点：第一，原材料价格上涨所导致毛利率有所下降；第二，我们推测在全年营收下降的大背景下，公司对经销商的考核政策或是影响其业绩下滑的重要原因。
    公司积极进行渠道转型，抓住线上市场快速增长的机会，收入实现良好的表现；积极拓展洗碗机、蒸箱、嵌入式等新品，长期看有望进一步增强公司在厨房领域整体竞争力，稳固龙头地位；同时竣工回暖迹象明显，公司在精装修渠道的先发优势与品牌优势及后续品类拓展逻辑的逐步兑现。预计公司2022年公司归母净利润16.74/19.01/20.52（前值17.0、19.0、20.5亿元），当前股价对应2022年21.919.3/17.8xPE，维持“增持”评级。
    风险提示原材料价格变动风险；行业竞争加剧；新品销售不及预期；业绩预告是初步测算结果，以年报披露数据为准等。

上机数控：非公开发行顺利实施，硅单晶再扩10GW

单晶硅产能年内有望超23GW， 带动公司业绩快速增长。
    公司投建硅单晶项目产销两旺，再加码10GW，成为单晶硅片环节重要第三方供货平台。单晶炉装料量和生产效率国内先进，团队富有经验。 公司盈利能力持续快速增长，双轮驱动优势明显。
    大尺寸硅片研发成功，利润率居行业前列。
    公司管理经营有方，毛利率居行业前列。 大硅片技术研发成功，大硅片产量有望达到公司产能的1/3~1/2。 随着大硅片市场需求和产能的持续释放，公司毛利率有望得到提升。
    重要头部客户签署长单销售，市占率将逐步提高。
    公司与头部企业正泰电器、东方日升、阿特斯、天合光能和通威股份等企业签订了单晶硅锭和单晶硅片的长单销售合同。按照PVinfolink最新公布均价计算，长单销售合同总价超300亿元，有助提升公司产品市占率。
    金刚线切片机业务迎来技术迭代、更新换代契机。
    大尺寸硅片用切片机更新规模超20亿，老旧产线改造规模超8亿。
    2021-2022年公司切片机业务有望获得近10亿订单。
    盈利预测预计公司2020-2022年营业收入为33.34/ 114.52/ 162.34亿元，同比增长313.51%/ 243.51%/ 41.76%，净利润5.56/ 19.01/ 27.18亿元，同比增长200.32%/241.57%/ 43.00%， EPS为2.02/ 6.90/ 9.87元/股，对应PE为77.17/ 22.59/ 15.80倍。维持推荐评级。
    风险提示扩建项目推进进度不及预期，市场恶性竞争导致产品价格大幅下降，下游光伏装机量不及预期，国外对中国光伏产品的关税政策风险。

久立特材：全年业绩同比继续增长

业绩概要：公司发布2020年度业绩快报，报告期内公司实现营业收入49.45亿元，同比增11.46%；实现归属于上市公司股东净利润7.46亿元，同比增49.19%，折合EPS 为0.88元；加权平均净资产收益率20.15%，同比增4.78个百分点。
    全年业绩同比继续增长：根据公告，公司2020年第四季度归母净利为1.97亿元，环比降33.45%，同比增75.89%，四季度盈利因年底结算等原因环比下滑属正常状态，2019Q4归母净利环比同样环比下滑36.7%，但全年业绩同比继续实现增长。公司业绩增长主要有三方面因素，一是公司业绩周期淡化，虽然2020年油价曾大幅下挫，但利好后端炼化项目，公司无缝管充分收益多个炼化项目二期中标项目，油气订单向产业链后端转移；二是公司2020年克服新冠肺炎疫情带来的不利影响，前期研发投资的高端品种出口受益，实现境外高端品种收入及毛利历史新高；三是公司对永兴材料投资收益。
    回购股份实施股权激励：根据公告，公司将在12个月内按不超过15元/股的价格回购1000万股（含）到2000万股（含），占公司总股本的1.02%-2.05%，主要用于员工持股计划或者股权激励，彰显公司对其未来发展的信心，将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起，增强投资者信心。
    投资建议：公司作为不锈钢管行业的龙头，经过十多年持续不断的研发投入和积累，中高端产品逐渐投产并有订单兑现，盈利能力随之提升且周期属性开始淡化，整体竞争能力明显提升。考虑到近期油价连续上行，油气投资有望进一步上行带动公司相关传统产品需求，我们预计2020-2022年归母净利润分别为7.45亿元、8.76亿元、9.62亿元，同比增速49%、16%和10%，折合EPS 为0.89元、1.04元及1.14元，对应PE 为16X、14X 和13X，维持“增持”评级；
    风险提示：油气行业景气度持续时间不及预期；公司产品订单不及预期；宏观经济大幅下滑。

金莱特：投资及募资等系列事件点评：构建深化小家电+工程施工双轮驱动，推进外延扩张

非公开发行获批，资本实力有望得到充实。本次非公开发行拟募集资金总额不超过5.73亿元，主要投向健康电器产业化项目、安全与智能化工程设备购置项目以及补充流动资金，募投额分别分2.8亿元、1.4亿元和1.53亿元。公司拟通过健康电器项目的建设投产空气净化器、冷暖两用扇、加湿器等产品，可优化产品结构，把握健康电器领域的市场机会，开拓新的业务增长点。安全与智能化工程设备购置项目有利于公司保障工程质量，提高综合竞争力。
    参投艾易西，向外布局利润新增长点。公司参投的湖州晋乾与沅达投资、云图控股等合作成立合伙企业，共同出资1亿元定向投资艾易西（中国）环保科技有限公司，湖州晋乾拟通过自身或其参股的企业对艾易西进行增资，湖州晋乾出资认缴3500万元，占合伙企业35%份额。目标企业艾易西是空气净化及气相过滤解决方案提供商，滤料是艾易西的核心产品，产品性能优异、生产技术储备丰富，未来产线投产后可实现规模化量产。艾易西承诺2021年度-2023年度扣非税后净利润分别不低于6000万元、8000万元以及10000万元，如完成上述经营目标，公司有权按照9到12倍PE收购标的公司51%股份。如以上目前得以实现，公司业务多元化或取得重大进展。
    构建并深化“小家电+工程施工”的双轮驱动模式。2019年公司在引入国海建设之后，开始探索“小家电+工程施工”模式，此举实现公司业务国内国外两条线，有助于平抑业绩季节波动，开拓新的利润增长点，实现业务多元化发展，增强公司的持续盈利能力和抗风险能力，国海建设承诺2020年-2022年分别实现净利润2000万元、3000万元和5000万元，三年合计实现净利润10,000万元，我们预计2020年业绩承诺实现在合理预期之中。2020年公司小家电板块业绩虽然受到海外疫情影响，但2020年第三季度公司小家电的海外销售已恢复至疫情前的水平，同比增加1,352.18万元，增幅 9.45%，小家电板块后续可能受汇率和原材料快速上涨影响，长期来看小家电业务稳定性无需太过担忧。
    投资建议：谨慎推荐评级。公司第三季度产销同比已经呈现复苏反弹的态势，公司通过非公开发行募资，并布局新业务，工程业务端放量，董事、高管减持实施完毕。预计公司2020、2021年EPS分别为0.17元和0.27元，对应PE分别为96倍、60倍，综上，上调至“谨慎推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动；汇率波动；投资效益不及预期。

雅化集团：业绩略超预期，继续看好民爆锂盐双增长

一、事件概述
    公司2月25日盘后发布2020年业绩快报，实现营收32.44亿元，同比增长1.48%；归母净利润3.08亿元，同比增长329.18%；EPS0.32元/股。
    二、分析与判断
    业绩：民爆增长明显+锂业务投产，略超前期业绩预告
    公司公告归母净利润略超业绩预告（2.51-2.87亿元），Q4单季实现营收10.32亿元，同比增长23.90%，环比增长23.56%；归母净利润1.14亿元，环比增长82.15%。业绩增长主要源于1）下半年基建项目陆续开工，民爆业务业绩增长明显；2）雅安锂业年中投产，锂盐产能逐步释放，锂盐价格Q4逐步回升叠加成本管控，锂盐业务毛利提升明显。
    锂盐：氢氧化锂正式供货特斯拉
    2020年12月29日，公司全资子公司雅安锂业与特斯拉签订电池级氢氧化锂供货合同，约定从2021年起至2025年，Tesla向雅安锂业采购价值总计6.3亿美元～8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品。公司正式成为特斯拉锂盐供应商，产品品质获认可。
    业务：继续看好民爆和锂盐业务高增长
    民爆：川藏铁路中段于9月底获批，将带来较大炸材使用和爆破工程服务工程量，公司有望实现部分市场份额的承接。锂：在2019年足额计提存货跌价准备后，前期高价库存对业绩的负面影响逐步消除；公司当前锂盐产能已达3.8万吨，其中氢氧化锂3.2万吨，公司未来两年将逐步实现氢氧化锂的逐步放量，看好公司后续加速进入海外锂电供应商体系；看好锂盐价格明后年反弹，锂盐业务有望量价齐升。
    三、投资建议
    民爆：川藏铁路林芝段逐步开工以后，民爆业务有望维持稳定增长。锂：新能源汽车进入高速成长期，锂下游需求高速增长，锂盐价格有望继续上行；公司已与银河资源和能投锂业签订原料供应协议，资源端保障明显。看好公司民爆业务稳定增长以及氢氧化锂产能的逐步释放。预计2020/2021/2022年EPS分别为0.30/0.53/0.67元（对应增发后股本），对应PE分别为62/35/28倍，与同业上市公司赣锋锂业（2020PE为199）、盛新锂能（2020PE为338）相比较低，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：
    项目投建进度不及预期，新能源汽车销售不及预期风险。

大族激光:业绩表现亮眼，看好公司长期发展

一、事件概述
    2月25日，公司发布2020年业绩快报。
    二、分析与判断
    业绩大幅增长，处于预告中值
    2020年公司实现营收120.32亿，同增25.83%，归母净利9.33亿，同增45.27%，处于此前预告中值，主要是消费类电子业务需求好于预期订单稳定增长，PCB业务订单及发货同比大增，产品结构优化带动综合毛利率提升所致；Q4单季实现营收31.73亿，同增21.15%，环减14.22%，归母净利-0.87亿，同减307%，环减122%，主要是报告期内出售大族机器人部分股权确认投资收益1.24亿，口罩自动化生产线库存计提减值准备1.3亿；终止出售AIC公司股权确认长期股权投资损失2.33亿，计提长期股权投资减值准备0.34亿。若剔除以上影响，预计20Q4年业绩为1.86亿，同增343%。
    半导体、光刻机、光伏等新业务进展顺利
    Mini-LED晶圆加工设备开始批量出货。光伏行业激光类设备销售实现较大增长。目前公司半导体激光设备已进入多家封测领先企业供应商序列，并逐步获得订单；光刻机项目进展顺利，主要聚焦在5G通讯配套分立器件、LED、Mini/Micro-LED新型显示等方面应用，已实现小批量销售。
    IT业务5G大趋势不变，看好公司长期发展
    受益5G时代射频、结构件、摄像头等部件的创新叠加5G带来的换机潮，大客户对激光器需求增长趋势不变。公司是大客户激光设备的最大供应商，在资金实力、大规模供货等多方面均具备较强竞争力，在维持高市占率的同时创新业务进展顺利，看好未来长期增长。
    三、投资建议
    我们预计公司2020/2021/2022年归母净利为9.5/16.7/18.9亿元，对应PE为50/29/25倍，参考SW半导体94倍PE(TTM)，维持“推荐”评级。
    四、风险提示
    行业景气不及预期、PCB和苹果业务可能不及预期、贸易摩擦风险。

仙乐健康公司点评：可转债发行通过，新剂型产能释放带来业绩确定性

事件：2021年2月24日，深圳证券交易所创业板上市委员会召开2021年第13次审议会议，对仙乐健康科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券的申请进行了审核。根据会议审核结果，公司本次发行的申请符合发行条件、上市条件和信息披露要求。
    点评
    业绩稳定，第四季度延续高增长态势
    核心业务稳定增长，预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润2.40-2.60亿元，同比增长68.39%-82.42%，第四季度收入增速在40%以上。2020年Q1-3软胶囊、片剂、粉剂、软糖、功能饮品收入分别占比45.49%、14.36%、15.46%、14.33%、8.81%，各产品毛利率提升明显。软糖、功能性饮品等新剂型在公司销售额占比逐年提升。软糖由于具备较高附加值单价一直为公司最高，粉剂单价增长迅速，从2019年开始攀升至第二高位。随着今年软糖和功能饮品产量释放，将成为支撑公司业绩实现较高增速。
    新剂型产能释放，业绩增长确定性强
    短期看行业逐渐规范，公司业绩修复确定性高；长期看海外软糖、粉剂等新剂型已经成为发展趋势，国内功能性食品仍在起步阶段，发展空间巨大。公司于2019年和2021年两次募资新建和扩建马鞍山生产基地，产能方面，软糖现有50亿粒规划产能，其中马鞍山生产基地一期一线年产24亿粒营养软糖项目已达产;扩产项目预计其中8亿粒产能于2021年1月份投产，剩余18亿粒产能预计于2021年底投产。功能饮品方面，马鞍山生产基地年产8000万袋功能饮品项目已经投产;年产3400万瓶瓶装代餐生产线项目按计划推进，于2020年第四季度投产。新建产能释放将在未来较长时间内保持公司的产能和产量的竞争力，业绩确定性较高。
    维持公司“增持”评级
    我们预计公司2020-2022年营业收入分别为21.08、25.39、30.34亿元；归属于母公司股东的净利润分别为2.51、3.30、4.44亿元；对应2020-2022年EPS分别为2.09、2.75、3.70元/股，对应PE分别为42.20、32.03、23.80倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险；疫情带来的不确定性风险；食品安全风险。

珠江啤酒2020年业绩快报点评：主业量减价增，产品持续高端化推动利润快速增长

一、 事件概述 2月 25日，公司发布 2020年业绩预告，预计全年实现营业总收入 42.49亿元，同 比+0.13%；实现归母净利润 5.69亿元，同比+14.43%；基本 EPS 为 0.26元。 二、分析与判断 ? 2020年受疫情影响啤酒销量下滑，单价提升保证收入规模同比微增 2020年公司实现营业收入 42.49亿元，同比+0.13%，合 Q4单季度实现收入 7.42亿 元，同比-1.78%。销量上， 2020年公司共销售啤酒 119.94万吨，同比-4.65%，合 H1/H2分别销售啤酒 56.54/63.40万吨，同比-7.83%/-1.62%。总体看， 2020年疫情 对啤酒行业的生产、销售冲击明显， 20Q1公司动销基本处于半停滞状态， 4月份以 后下游动销逐步恢复，公司抓紧抓实抓细常态化疫情防控的同时，平稳安全有序地 推进复工复产； 同时采取有效营销措施助力复商复市， Q2以后啤酒销售逐步恢复至 往年正常水平，销量下滑环比收窄。 ? 产品高端化持续推进，利润端增速高于收入端 2020年公司实现归母净利润 5.69亿元，同比+14.43%；合 Q4单季度实现净利润 0.64亿元，同比+48.60%。总体看，公司利润增速大幅高于收入端的主要原因是：
    （1） 公 司聚焦产品创新，推动高档产品销量占比提升、吨酒销售收入同比提升；
    （2） 积极 开展开源节流、降本增效等专项工作，充分利用国家阶段性减免企业社会保险费等 政策降低营业成本。 从吨酒价格看， 2020年吨酒销售均价为 3543元，同比+5.02%；合 H1/H2吨酒销售 均价分别为 3549/3537元，同比分别+3.24%/+6.78%。产品高端化策略直接带动销售 结构的大幅改善，并有效提高毛利率水平。 从产品创新看， 2020年公司推出珠江 LIGHT、珠江纯生 528ml 瓶装精品、 298ml 瓶 装纯生 1997、珠江 0度 Pro 等升级产品；完成珠江啤酒 1985升级版、百香果味水 果小麦等新品开发；完成燕麦世涛，咖啡世涛、混浊 IPA 等精酿品种配方工艺改进。 ? 2021年啤酒销售迎开门红， Q1业绩有望保持高增 2021年 1月啤酒销售迎来春节备货期， 公司啤酒销量同比+13.23%。受去年低基数 效应影响，公司 2月份啤酒销售有望继续保持高增。 2021年公司实现销售开门红的 主要原因包括：
    （1） 主打高品质产品。公司抓住节日消费气氛，开展扫码促销等活 动，聚焦纯生 1997等核心产品，该产品销量 1月同比+284%。
    （2） 紧抓电商年货 节，加强促销。公司通过电商渠道，采用 VI 店铺、 VIP 专属一对一客服、网红主播 探访南沙智能生产基地等形式，加强与客户沟通。 1月份电商渠道销量同比+249%。 珠江纯生 1997入选京东官方“酒 sir 情报局”年货榜，老珠江产品入选天猫年度尖 货 V 榜。
    （3）加强跨界联合营销活动。公司推出牛年生肖定制款啤酒，加强线上线 下推广力度，联动广东、广西等邮局系统销售，通过直播带货、社群分享、团购等 多矩阵宣传，并与银行系统开展线上优惠合作。生肖定制酒款自 1月 10日上线以 来累计销售超 1.2万套，获得良好的消费者口碑。
    三、盈利预测与投资建议
    根据业绩预告，我们小幅调整盈利预测。预计 20-22年公司实现收入 42.49/46.46/48.83亿元，同比+0.1%/+9.3%/+5.1%；预计 20-22年公司归母净利润为 5.69/6.31/6.91亿元，同比+14.4%/+10.9%/+9.5%，按照最新股本对应 EPS 为 0.26/0.29/0.31元，目前股价对应 PE 为 40/36/33倍。目前公司估值低于啤酒板块 2021年 52倍整体估值水平。公司 Q1销售高速增长，疫情负面影响逐步消退，长期成长性良好，维持“推荐”评级。

天奈科技点评报告：CNT龙头开启增长，新增产能打开新市场

一、事件概述 2月 24日，公司发布业绩公告， 2020年公司实现营收 4.7亿元，同比+22.1%，归母 净利润 1.1亿元，同比-1.4%。 公司同时发布公告，宣布分别投资不超过 10亿元和 0.5亿美元分别在江苏常州和美 国内华达州里诺市建设碳纳米管产品的生产线， 公司预计常州项目达产后年销售可 实现年收入约 23亿元，项目内部收益率约为 29.44%（税后），投资回收期约为 5.92年（税后）；美国项目达产后可实现年收入约 3.8亿元，项目内部收益率约为 19.17% （税后），投资回收期约为 6.6年（税后）。
    二、分析与判断
    20Q4业绩回暖， CNT 龙头有望维持增长 公司是 CNT 行业龙头公司， 2019年国内市占率达 34%，拥有比亚迪、 CATL、 ATL 等优质客户。 20Q4公司的营收/归母净利润分别为 1.56/0.32亿元，同比+83%/+68%， 延续了回暖势头。得益于动力电池销量增长、 CNT 对传统导电剂的替代和未来硅基 负极的普及，公司业绩有望高增。
    疫情叠加 Q4原材料 NMP 涨价， 全年毛利率下滑，长期看有望缓解 20Q4NMP 单吨均价相比 20Q3上涨 0.35万元/吨，同时上半年疫情影响下产能利用 率偏低，导致公司毛利率同比下降。 公司的 NMP 回收全资子公司镇江新纳已投产， 可缓解部分 NMP 供应问题； 另外， 公司也通过和下游客户更新定价机制，转嫁涨 价压力。 同时随着疫情缓解，下游需求复苏，公司盈利能力将恢复。
    CNT 导电浆料产能远期达 8.8万吨，进军海外市场 常州项目建设周期为 48个月，将带来 5万吨导电浆料产能，帮助公司满足国内下游客 户如比亚迪、 CATL 等的产能扩张需求。美国项目建设周期为 36个月，达产后将增加 0.8万吨浆料产能， 19年公司内销占比接近 100%，预计海外产能将帮助公司拓展市场， 提升供货效率。
    常州 0.5万吨导电塑料母粒落子，打开业务新增长点 根据公司公告， 2018年全球导电母粒市场产量突破 3万吨，同比+7.4%，产值突破 40亿元。 得益于 CNT 良好的导电性和力学性，其在导电塑料领域将实现对炭黑、乙炔黑 等传统填充物的替代。 公司已经和 SABIC、 Total、 Clariant 和 Polyone 等知名国际化工 企业展开合作，相关碳纳米管导电母粒产品已完成部分客户认证，业绩有望释放。 另外 在芯片制造领域，公司与美国 Nantero 公司展开合作，高纯 CNT 产品已开始送样。
    三、 投资建议 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.08、2.18、3.21亿元，同比分别增长-1.5%、 101.4%、 46.9%，当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 141、 70、 48倍。参考 CS 新能 车指数 168倍 PE（TTM），考虑到公司是 CNT 龙头， 电池需求和渗透率有望同时增长， 首次覆盖，给予“推荐”评级。

复星医药：持续创新转型，大体量迎来高增长

仿创结合， 药品制造与研发板块业务发展迅猛。制药板块营业收入占 比已由 2017年的 71.33%增长至 2019年的 76.25%。 公司持续加大对 小分子创新药、生物创新药及生物类似药、 CAR-T 细胞疗法的研发投 入，建立了四大高科技平台，即生物药、小分子创新药、高价值仿制 药、新技术治疗平台，为创新药的研发助力。 医疗器械与医学诊断业务、国药控股业务预计保持稳定增长。 医美领 域、高端医疗急救车及医学用特种车领域、呼吸类产品、手术机器人 等领域在细分行业市场中排名靠前，具有较强的市场竞争力。 诊断业 务自主研发产品上市，自动化学发光仪器及试剂以及抗精神类药物的 血药检测产品 Mycare 将逐步放量销售。 国药控股是中国药品、医疗 保健产品器械批发零售商及领先供应链服务提供商， 公司持续优化业 务结构，扩大零售业务网络，加快发展器械业务，整体业务规模将不 断提升。 预计 mRNA 新冠疫苗将带来弹性收入。 与 BioNtech 合作的 mRNA 新冠 疫苗在中国内地正在审批中。截至 2021年 1月 12日， mRNA 新冠疫苗 在国内 II 期临床试验已完成所有受试者的第二针接种，未发现严重 不良事件。一旦在中国内地获批， BioNTech 将于 2021年向中国内地 供应至少 1亿剂该疫苗。预计将有望为复星医药贡献较大的利润弹性。
    公司布局全医药产业链，研发管线逐步进入收获期。国内外投资标的为公司带来不断的业绩增长。制药业务由仿转创，营收规模扩大。长期看好医疗器械及医疗服务的发展。
    考虑到疫情影响， 我们上调了 2020年营收预测至 326.67亿元，下调了 2021及 2022年的营收预测分别至 374.10亿元及 439.00亿元； 下调了公司的投资收益、资产处置收益及销售费用投入，上调了营业外收支、研发费用投入及营运 资 金 总 额 。 我 们 预 计 公 司 2020/2021/2022年 营 业 收 入 分 别 为326.67/374.10/439.00亿元，归母净利润分别为 36.64/42.28/50.42亿元， EPS分别为 1.43/1.65/1.97,PE 分别为 37/32/27，给予“增持”评级。

奥普特2020年业绩快报点评：四季度单季回暖明显，看好长期成长

一、事件概述公司 2021年 2月 24日晚发布 2020年业绩快报，实现营业收入 63,860.62万元，同比增长 21.73%，归母净利润 24,692.24万元，同比增长 19.61%。
    二、分析与判断 业绩符合预期，四季度回暖态势明显，单季业绩翻倍增长2020年收入及利润均接近预告上限。公司先前在招股说明书中披露，预计 2020年收入增速 11.51%-21.04%，归母净利润增速 7.53%-20.03%，从此次业绩快报看，2020年收入及归母净利润增速均接近预告上限。
    四季度回暖态势明显，单季业绩翻倍增长。根据此次业绩快报，可推测公司 2020年第四季度收入 1.76亿元，归母净利润 0.66亿元，同比增速分别达到 72.55%和 127.59%。
    受疫情影响，公司国内外业务推进进度、结算进度等受到影响，但随着复工复产，公司业务逐步回归正常，四季度单季高增长说明公司自身增长潜力。以公司重要客户苹果为例，2020年 1-7月公司通过苹果指定设备商采购方式获得的订单已达到 1.87亿元，而2019年全年从苹果获得收入为 2.1亿元，因此从在手订单看，公司业务快速仍推进。
    机器视觉领军企业，主要下游景气度高，长期成长性可期机器视觉领军企业，有望实现长期成长。1）技术、产品方面，光源领域全球领先，后端算法等软件技术国内领先，客户案例超 5万个，行业积累深厚。2）客户方面，消费电子领域有苹果、华为、小米等重点客户，新能源领域有宁德时代、比亚迪、孚能等客户。
    同时，重点下游景气度高，宁德时代等公司扩产计划明确，为公司带来长期成长。
    三、投资建议公司是机器视觉领军企业，在光源、软件、算法领域保持行业领先地位，长期成长可期。
    预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 2.98/4.19/5.53元，对应 PE 为 121X、86X、65X。选取工业互联网领域细分领军企业用友网络、中控技术为可比公司，相关公司 2021年平均 PE（Wind 一致预期）为 93X，公司估值低于可比公司平均估值，考虑到公司在机器视觉领域的领先地位（光源全球领先，拥有苹果、华为、宁德时代等大客户等优势），我们认为公司具有一定估值溢价。首次覆盖，给予“推荐”评级。

仙琚制药2020年快报点评：持续看好甾体龙头的产品升级和盈利提升

财务表现：2020年归母净利润率达到上市以来最高水平2020年业绩符合我们的预期：公司 2020年收入 40.2亿元（同比增长 8.3%），归母净利润 5.1亿元（同比增长 23.2%），对应归母净利润率 12.6%、ROE（注：
    分子分母均为归母口径）11.6%、加权平均净资产收益率 15.3%。分析公司2020Q4业绩，Q4收入 10.8亿元（同比增长 15.1%），归母净利润 1.5亿元（同比增长 22.9%），对应归母净利润率 13.6%。
    制剂业务：销售持续环比改善，制剂审评进展加速疫情常态化下，制剂销售情况环比改善。根据 Wind 医药库样本医院销售数据，2020年公司罗库溴铵注射液销售额 1.4亿元（同比增长 18.4%）、苯磺顺阿曲库铵注射液销售额 0.7亿元（同比下降 24%）、黄体酮胶囊销售额 0.6亿元（同比下降 15%）；分季度看疫情下的销售恢复情况，2020Q4罗库溴铵注射液、苯磺顺阿曲库铵注射液、黄体酮胶囊样本医院销售额分别同比增长 37.1%、-14.7%和-1.2%，季度环比明显改善。
    一致性评价进展加速，看好中长期制剂业务升级。根据公司公告，2020年 12月以来，公司罗库溴铵注射液、米索前列醇片、醋酸泼尼松片通过一致性评价，苯磺顺阿曲库铵注射液、戊酸雌二醇以化药新 4类上报，我们关注公司未集采制剂通过一致性评价的节奏。我们认为，公司基于甾体 API 向下游拓展甾体制剂市场，并在呼吸类、麻醉及肌松类制剂领域深耕、升级，我们看好公司高端制剂的业绩弹性和空间。
    原料药业务：看好 API 产品结构升级带来的业绩弹性根据公司公告，“2020年公司原料药板块国外市场订单充裕，制剂板块销售逐季改善，意大利子公司 Newchem 公司克服疫情初期影响生产逐步恢复正常”。
    我们认为，随着厂房搬迁、API 新产品注册和意大利 Newchem 产品协同，我们看好公司甾体 API 由偏大宗的产品结构，向高端甾体 API、呼吸类和麻醉肌松类 API 升级，进而带来净利润率提升。
    盈利预测及估值公司在全球甾体药物产业链参与度提升以及产品产能上的优势，随着新厂区的API 产能释放、核心制剂品种的持续放量，我们认为未来三年公司业绩保持较高的复合增速。我们预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.55、0.67、0.82元，按 2021年 2月 24日收盘价对应 PE 为 24倍、20倍和 16倍，给予“增持”评级。

奥普特：递延订单交付，全年业绩稳健增长

公司发布业绩快报，全年归母净利润增长 19.61%。 2020年，公司实现 营收 6.39亿元，同增 21.73%；归母净利润 2.47亿元，同增 19.61%。 收入略超先前预期上限，净利润接近上限。
    全年净利率为 38.67%，较去 年略降 0.69%。 递延订单交付， Q4单季收入/净利润同比分别增长 73%、 129%。 上半 年， 受疫情影响，公司下游客户产线建设计划延后，公司产品交货进度略 有放缓，相关订单递延到下半年完成。公司 2020年 Q3/Q4单季收入分别 为 2.23、 1.76亿元，同比分别增长 10.8%、 72.7%， 净利润同比增速分 别为 3.15%、 128.60%。 全年业绩的稳定增长主要源于公司积极开拓新客 户、挖掘老客户的新需求，并加大研发投入提升产品优势、项目方案优势。 看好机器视觉优质赛道内，核心零部件龙头长期成长扩容。
    机器视觉—— “工业之眼”，赋能智能制造，国内百亿赛道持续扩容。 公司占据核心零 部件赛道，产品横向拓展能力、盈利能力突出。中长期，我们看好公司两 个维度的成长逻辑： ① 产品端，自产硬件扩容，软件强化完善系统生态； ② 客户端，深挖现有核心客户，布局新兴领域。 基于两个方面，我们看 好公司解决方案能力边界延申带动自产镜头、相机销售提升：① 提供解 决方案的基石在于销售与工程师，近年公司储备人才力量持续扩充。② 与 核心优质客户合作持续增强光学/成像及整体方案提供能力。有望实现增 强解决方案提供能力、经营规模扩充、行业竞争力改善的正向成长循环。
    视觉软件亦是公司着重布局的方向（价值量占机器视觉系统的 35%），深 度学习、 3D 图像处理与分析等前沿技术是重点攻关对象。持续完善的视 觉分析软件将助力公司打造以软件为系统核心、硬件品类为辅的机器视觉 系统生态，类比康耐视，强化行业领导地位。客户端，当前 3C、新能源行 业为公司主要收入来源，一方面消费电子的持续更新迭代及锂电池厂商加 速扩厂带动资本开支上行，设备采购需求持续增长；另一方面，公司可提 供解决方案能力边界延申以配套生产产品、工艺环节拓展，持续增长可期。 此外，汽车及其配件行业、化学和制药行业、物流和供应链等行业将是公 司重点拓展赛道，后续有望逐步贡献业绩增量。 盈利预测与估值。 预计 2020-2022年公司归母净利润为 2.47/3.48/4.48亿元，对应当前股价估值为 120.2、 85.2、 66.2倍。 维持“增持”评级。 风险提示： 核心客户资本开支不及预期；自产硬件产品扩张进度不及预期； 视觉分析软件研发、销售不及预期；行业竞争加剧。

爱美客：挖掘轻医美黄金”赛道“龙头背后的成长逻辑

医美行业前景广阔，上游国产品牌大有可为医疗美容是足够宽广的“赛道”，我国医疗美容经过多年发展，渗透率虽已有所提高，但与医美发展成熟国家相比仍处较低水平，中长期看至少有5倍增长空间，其中以玻尿酸和肉毒素为主导的轻医美需求提升确定性更强。同时，上游针剂强审批过证壁垒导致供给相对受限，保证了竞争格局足够月明星稀，先行者优势更加明显。此外，国产品牌的高性价比与国内医美行业的主要消费群体90、00后收入匹配度更高，未来随着国产品牌在品类和产品品质上的提高，竞争力和市占率有望持续提高。
    产品矩阵丰富++大单品嗨体++强渠道，业绩增长确定性强产品多年来持续迭代力强劲，并且大单品嗨体正处于快速放量期，在售产品潜能仍有释放空间。公司平均1-2年推出一款新产品，有效平滑了因单品生命周期导致的波动，目前公司有共有四大品类产品、六大三类器械单品，产品矩阵丰富，其中，嗨体作为专门性独家热门产品，预计2025年出场市场规模可达39亿元。公司渠道端通过直销方式赋能核心客户，经销方式拓宽市场，并且公司筹办了可汇聚业内优秀的医生资源的教学平台“全轩学院”，增强了公司与下游的对接能力的同时提高行业影响力,为公司的可持续发展提供动能支持。
    强研发++产品差异化布局，为高毛利保驾护航严格管控的入场券，加上早期技术研发建立的壁垒，使得上游产业集中度较高，对大而分散的下游机构有较强的议价能力，高毛利率是玻尿酸产品的行业共性，相关企业均享有高达约90%的毛利率，其中爱美客因业务更加聚焦，差异化的产品定位毛利率更胜一筹。此外，嗨体作为国内唯一经药监局批准的针对颈纹适应症的三类医疗器械本身价格偏低，单价仍有向上的空间和条件。
    童颜针、肉毒素等重磅储备接力，强成长力有望持续新品种++新产能++大空间，奠定长期成长基础。爱美客作为医美龙头并没有止步于过往技术，而是积极尝试新项目的拓展，目前公司的储备项目主要包括童颜针（预计将成为国内首款获批产品，将于2021年下半年上市）、肉毒素、溶脂针、麻醉乳膏等，功效主要集中在面部除皱、减肥和舒缓痛感等方面，可满足逐步提高的医疗美容多样化需求，未来随着新产品上市，公司可对医美项目进行更全面的覆盖，抢占更多市场份额，为公司长期成长续航。
    投资建议公司产品的迭代有序品质稳定，并且产品潜能可得到充分释放，充分证明了公司管理层的前瞻性和组织架构的有效性，我们认为，公司有能力保证在有效成长的同时应对商业环境中的各种不确定性，可长期分享医美行业增长的红利,看好公司长期发展前景。预计公司21/22/23年实现归母净利润6.69、9.42和12.50亿元，对应PE分别为166.3X、

安徽合力：专注叉车主业，打造全球巨头

国内份额持续提升，海外市场拓展加速国内制造业景气度持续提升，叉车行业高景气度可持续。国内叉车行业长期成长空间广阔，短期、中期和长期都有增长的驱动力。公司作为国内叉车龙头，有望获得优于行业的增速，公司将持续受益于行业空间+市占率提升。目前公司叉车订单饱满，部分叉车已经从3-5%的涨价幅度，提升到5%-8%的幅度，公司盈利能力和空间持续改善。此外，公司拥有完善的产品营销网络、产品线及电动化智能化技术储备，行业地位稳固，随着海外渗透率的不断提高以及公司叉车性能的持续优化，公司全球市占率将进一步提升，有望成为叉车行业的国际性巨头。
    制造业景气度高，国内叉车行业成长空间广阔国内叉车长期市场空间广阔，短期迎来高增长。短期来看，行业高增长的原因主要包括：1）疫情后国内需求逐步恢复，制造业回暖；2）国外疫情持续恶化，国内出口需求实现较快增长，驱动制造业景气度进一步提升；3）行业景气度较高的背景下，增购及置换叉车需求增加。
    长期来看，我们认为叉车行业可以持续增长的原因包括：1）国内人工成本上升，搬运等体力工人供给严重缺乏，叉车对人工的替代是长期逻辑；2）过去5年电动叉车占比逐步提升，目前国内份额已经占到50%左右，未来仍将长期对燃油叉车进行替代；3）智能仓储的渗透率提升，驱动AGV应用的逐步提升；4）国内目前每百亩工业厂房叉车数量相比美国和日本显著较低，未来可提升空间仍然巨大；5）国内叉车出口占比不到25%，海外渗透率可提升空间大。
    行业集中度加速提升，高景气度可持续2013-2019年，公司的市场份额保持在20%以上的水平，并且保持稳步增长，2020年公司国内的市场份额提升到27.5%左右，行业集中度进一步提升，连续30年保持国内第一。2020年二季度，疫情对公司销量逐步消除，部分滞后的销量需求开始释放，4月销量同比增速达到30%以上，并且在6月达到80%以上，8月和9月的销量同比增速达到约97%，明显优于行业的平均增速，行业集中度加速提升。
    2020年四季度，由于行业的高景气度，供需关系趋于紧张，公司对部分叉车产品实施3-5%的涨价措施，到年底涨价幅度达到5-8%。我们认为，由于国内制造业的持续回暖、海外需求的增加以及人力替代等原因，国内叉车行业的高景气度是可持续的，公司作为行业龙头，有望获得超越行业的增速，业绩和销量的边际改善可期。
    对标国际巨头，海外拓展可期长周期内，公司将对标国际前六的龙头企业，主要通过几个维度：1）持续增加研发投入，增厚公司的技术壁垒；2）积极布局锂电叉车、混动叉车和LNG/LPG等新能源叉车，以及智能化方向的布局；3）数字化赋能提升公司品牌力，增加品牌宣传的力度和广度；4）逐步拓展海外经销商渠道，提升海外市场的份额。
    公司目前海外市场份额可提升空间仍然很大，目前公司的全球品牌力、海外经销商渠道以及物流等问题是海外市场拓展的难点，随着公司在智能化和新能源方向的布局、品牌宣传上的发力以及海外经销商网络的完善，海外市场的拓展可期。投资建议预计2020-2022年，公司实现营业收入125.24/145.75/170.24亿元，实现归母净利润为7.92/10.61/12.83亿元，当前股价对应PE为14/10/9倍。我们参考行业内5家可比公司的估值情况，2021年平均估值约为15倍，安徽合力2021年的估值约为10倍，估值明显低于行业平均水平，考虑到公司为叉车行业龙头，销量和业绩确定性强，估值仍有较大的提升空间。
    从PB的角度看，公司目前PB不足2.5倍，明显低于叉车行业内可比公司的PB水平，公司估值提升空间仍较大。综上所述，从PE和PB的角度，参考行业内可比公司的估值情况，结合公司的行业地位，公司估值仍有提升空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示国内制造业景气度不及预期风险，叉车行业景气度不及预期风险，叉车行业集中度提升不及预期风险，叉车出海不及预期风险。

艾可蓝：业绩符合预期，国六尾气处理业务成长广阔

事件:公司发布2020年年度报告，报告期内公司实现营业收入6.77亿元，同比增长19.6%，归属于上市公司股东的净利润1.25亿元，同比增长21.3%。
    投资要点::业绩符合预期，其中四季度业绩大幅增长：：2020年全年业绩基本符合预期，其中第四季度公司实现营业收入2.31亿元，同比/环比+49.73%/+58.26%，表现大幅增长，毛利率34.79%，相比去年四季度提升1.18pct，预计主要由于国六产品出货量占比的提升所致。2020年公司销售仍以国五柴油机为主，并实现了国六轻柴、国六汽油机业务的批量供货，市场拓展良好，全年累计获得定点开发项目50个，处于开发竞标中项目16个，预付货款、存货分别较上年增长24.23%和21.09%。短期来看，国内经济的持续复苏、超载治理趋严、蓝天保卫战国三燃油车淘汰等因素支撑下中重型柴油车依然维持高景气及面临重型国六标准切换、非道路国四标准即将出台，预计公司尾气后处理业务依然有望维持高增长。
    客户拓展良好，国六执行++进口替代成长空间广阔：2020年公司在维持轻型柴油机后处理市占率稳步提升的同时，重点拓展汽油机及中重型柴油机后处理领域市场，其中重型柴油机实现了龙头客户的重大突破及国六汽油机业务量实现了倍增，客户结构进一步优化。由于重型柴油车国六标准于2021年7月开始全面执行，相对国五来看，2021年国六尾气后处理市场规模预计可高达1,000亿，行业成长空间广阔，公司重视技术研发，在完成符合汽车国六排放标准的催化剂配方的全系开发（DOC、DPF、SCR、ASC、TWC）和电控喷射系统开发的基础上，成功开发了耐硫催化剂、高性能催化剂、新型催化剂等新技术，且满足国六标准的新一代电控喷射系统完成验证并批量投放市场，预计凭借先进的技术、优良的产品质量、较高的性价比及快速响应服务等优势公司国六产品市场占有率有望进一步提升。

珠江啤酒：产品结构提升，收入持平盈利改善

事件：公司发布业绩快报，2020年实现销量119.9万吨，同比-4.65%；收入42.49亿元，同比+0.1%；归母净利润5.7亿元，同比+14.4%。单Q4公司实现销量20.5万吨，同比-8.9%；收入7.42亿元，同比-1.8%；归母净利润0.64亿元，同比+48.6%。
    Q4销量略有下滑，产品结构升级推动吨酒价增长。公司全年实现销量119.94万吨，同比-4.65%；其中单Q4实现销量约20.5万吨，同比-8.9%，主要源于Q4啤酒消费淡季。公司全年收入端打平，单Q4收入同比-1.8%，但纯生系列啤酒销量占比持续提升推动吨酒价同比+7.8%。
    受益高端化、成本下行以及社保优惠政策，全年毛利率提升。公司全年毛利率为50.2%，同比2019年提升3.4pct，主要原因包括：1）产品结构提升推动吨酒价上行；2）前三季度易拉罐、包材成本同比下行；3）公司积极开展开源节流、降本增效等专项工作；4）疫情影响社保减免政策降低员工成本。单Q4公司毛利率同比下滑5.7pct，主要源于：1）11-12月原材料价格上涨；2）Q4销量减少导致产能利用率下滑；3）净酒水销售模式下，全年经销商回瓶率下滑，玻瓶作销售处理，拉低整体毛利率水平。
    Q4费用投放减少，盈利能力改善。公司Q4减少费用投放，营业利润为0.79亿元，同比+152%。全年公司盈利能力改善，公司2020年实现归母净利润5.7亿元，同比+14.4%；归母净利润率为13.4%，同比2019年提升1.7pct。
    展望未来：持续推动产品结构升级，完善产品矩阵。公司持续推进产品结构升级，2020年高档纯生系列产品占比持续提升；公司2020年6月公司推出了零度PRO和珠江LIGHT两个产品对大众档产品进行替换升级，提升产品形象同时提高渠道利润率。我们预计公司2021年仍将继续推广高端产品97纯生，同时迎合消费升级趋势在广东地区升级珠江0度，并加大对超高档雪堡产品推广。
    盈利预测：公司坚持推动产品结构升级，驱动盈利能力改善。我们预计公司2021/22年收入分别为45.2/47.8亿元，分别同比+6.5%/5.7%；归母净利润分别为6.5/7.3亿元，分别同比+13.4%/12.6%。当前市值对应PE分别为35.0/31.1倍，维持“增持”评级。
    风险提示：疫情反复影响动销；新品推广不及预期；原材料价格波动；行业竞争激烈。

爱博医疗事项点评报告：业绩符合预期，主营产品增长动力强劲

事件:
    近日，公司发布了2020年度业绩快报。预计2020全年实现营业总收入2.73亿元，同比增长39.88%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长44.80%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长41.22%。
    投资要点:
    人工晶体稳健增长，角膜塑形镜加速放量
    公司人工晶状体产品自上市以来凭借着先进的技术、高效的服务以及不断推出的新产品始终保持着快速增长。除2020年第一季度受疫情影响外，第二、三、四季度人工晶体产品的销量及收入同比增长均保持在30%以上，随着人工晶体带量采购的推进及高端产品的上市推广，公司终端客户量也在不断增加，预计相关业绩仍将保持稳健增长。公司角膜塑形镜产品自2019年上市以来便快速放量，在行业市场总量整体上升的环境下，2020年实现了超过10万片的销量，实现营业收入0.41亿元，同比增长479.59%；公司角膜塑形镜产品设计独特，相较市场上其他产品优势明显，预计未来将成为公司业绩增长的核心驱动力。
    持续推进研发投入，逐步完善眼科领域全系列产品布局
    2020年公司研发投入总额达到0.40亿元，同比增长39.28%。其中：预装式非球面人工晶状体A1UL22、A1UL24、A1UL28于2020年5月19日经国家药品监督管理局批准取得《医疗器械注册证》（国械注准20203160517）；非球面衍射型多焦人工晶状体已通过国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心创新医疗器械特别审查程序、多功能硬性接触镜护理液等护理产品已完成临床随访，准备申报注册；有晶体眼人工晶状体、眼用透明质酸钠凝胶正在稳步推进临床试验。此外，公司还拟成立子公司爱博睿美来拓展眼科及医学美容领域。随着新产品研发的推进、上市以及眼科新领域的拓展，公司业绩有望保持高速增长趋势。
    盈利预测与投资建议：公司2020年业绩符合我们之前的预期，整体表现与我们预测的基本一致，因此维持之前的盈利预测。预计2020-2022年公司分别实现营业收入2.70、3.91、5.38亿元，对应EPS分别为0.89、1.30、1.69，对应当前股价的PE分别为229、157、121倍，维持“增持”评级。
    风险因素：新产品推广不及预期风险、产品质量及潜在责任风险、带量采购降价幅度过大风险。

联赢激光:国内激光焊设备龙头，有望受益于国内锂电池产能扩张

看好激光焊接设备行业的成长性：
    （1）相比传统的焊接工艺，激光焊接在精度、效率等方面有显著优势，未来在焊接领域的渗透率有望不断提升。
    估算 2019年我国激光焊接设备在电焊机中的渗透率尚不足 1%，仍有较大的提升空间；
    （2）随着激光器等核心部件价格的持续下降，激光焊接设备的性价比将逐步凸显，2012年我国 3000W 的光纤激光器均价为 150万元/台，2018年仅为约 40万元/台，2020年下降至 25万元左右；
    （3）动力电池等新兴产业的发展，为激光焊接渗透率提升带来了持续的动力。
    2019年我国激光焊接设备市场规模为 101.3元，同比增长 14.33%，预计未来 5年仍将较快速增长。
    作为国内激光焊接设备龙头，联赢激光的市占率有望进一步提升：
    （1）从技术上来讲，联赢激光优于行业整体水平。联赢激光是业内少数可以掌握多波长激光同轴复合焊接技术、蓝光激光器技术的公司，并已经形成专利保护，中短期内其技术水平仍将领先业内。未来随着蓝光激光器技术的成熟，有助于公司进一步形成技术壁垒、打开新的市场。
    （2）从市场份额上来讲，2019年，联赢激光在国内激光焊接设备市场的占有率约为 10%左右，在动力锂电池激光焊接设备细分领域的市占率约 50%，均为国内第一；
   
    （3）从行业竞争格局发展趋势来讲，价格战有望趋缓，市场份额有望向龙头集中。2016年开始由于新竞争者进入该细分领域，市场经历了比较激烈的价格竞争，联赢激光的产品毛利率有较大幅度下滑；2019年开始，随着市场竞争格局的逐步稳定，公司的毛利率止跌企稳；激光焊接是锂电制造等领域的关键技术，我们认为长期的激烈的价格竞争并不可持续，最终仍将以技术为主导，有技术优势的龙头企业市占率有望进一步提升。
    国内动力电池行业迎来扩产高潮，联赢作为焊接设备龙头将显著受益：激光焊接作为高精密的焊接方式，已经成为动力电池生产线的标配设备。
    2019年联赢激光营业收入 10.11亿元，其中 77.99%来自动力电池制造领域。展望未来我们认为：
    （1）汽车向新能源方向（主要指电动汽车）转型已是大势所趋，以我国为例，2020年我国新能源汽车在全部汽车产量方正中等线简体 中的占比仅 5.4%左右，未来增长空间巨大。
    （2）动力锂电池的需求空间巨大。2020年我国及全球动力电池出货量分别达到 83.4GW·h、192.9GW·h，预计 2025年将分别有望达到 522GW·h、1179GW·h；按照中性预测，2021年-2025年间，我国平均每年锂电激光焊接设备市场规模 25.6亿元；联赢作为激光焊接设备行业龙头，有望显著受益于动力锂电池的扩产。
    投资建议：看好激光焊接设备行业的发展空间，并认为联赢激光依靠自己的技术优势，将不断拓展业务范围，提升整体市场占有率。预计公司 2020年-2021年的归母净利润将分别为 5832万元、1.36亿、2.13亿，对应当前市值的市盈率分别为 67.9、29.1、18.6倍。联赢激光在 A 股的可比公司包括先导智能、赢合科技、杭可科技、大族激光、海目星等，基于 wind 的一致预测数据，本报告所预测联赢激光 2021年、2022年的动态 PE 均低于可比公司平均值。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：
    （1）国内动力电池产能投资进度不及预期的风险：若受到下游需求不景气、政策发生突变等影响，导致动力电池厂产能投资进度不及预期，将影响设备供应商的收入和利润；
    （2）国内疫情重新加重，影响订单和收入的风险：若全球疫情出现反复，则有可能影响设备供应商的新签订单和收入确认进度；
    （3）国内竞争对手继续采取激进的降价策略，使得公司毛利率和市占率下滑的风险。

鸿远电子：军品需求显著提升，新品类有望快速发展

军用电容器核心供应商，业绩不断突破公司为航天军用电容器核心供应商，15-19年，公司营收复合增速达 19.03%，归母净利润复合增速达 38.42%。2020年全年，预计实现归母净利润 46259万元至49324万元，同比提升 66%-77%，业绩增长超市场预期。“十四五”期间，受益于下游武器装备放量、信息化程度提升、国产化率加强，公司军用自产业务有望快速发展。近年来，公司自产业务毛利率稳中有升，期间费用率不断下降。
    “十四五”期间自产业务有望快速发展，新产品国产替代需求强烈公司自产业务主要包括陶瓷电容器和直流滤波器，产品广泛应用于航天、航空、船舶、兵器、电子信息等行业，军品业务占比达 98%。目前军用 MLCC 市场呈现三足鼎立格局，公司与火炬电子、宏明电子的市场份额相近，合计占据超过 70%的军用市场，未来集中度有望进一步提升。民品市场空间广阔，下游消费电子、新能源汽车等领域需求较大，公司民品业务有望放量。公司苏州电子元器件生产基地募投项目已于 2020年 11月建设完成，预计达到预定可使用时间为 2021年 12月，达产后将提升 7500万只高可靠 MLCC 和 19.25亿只通用型 MLCC 产能。另外，公司于 2020年中报披露，单层 SLCC 和射频 MLCC 已经形成批量生产，该领域此前主要依靠进口国外工业级产品，未来国产化率有望显著提升。
    光伏客户推动代理业务高增长，不断开拓新品类寻求持续发展代理业务主要包括各式电容、电阻、滤波器等，面向新能源、消费电子、轨道交通、区块链等民用领域。由于光伏发电等新能源行业上半年景气度较高，公司光伏类客户业务推动代理业务快速发展。另外，公司新签约安费诺、普思等品牌代理，横向拓展产品种类和行业领域。未来公司将继续布局 5G、汽车电子、物联网等新兴领域，我们预计代理业务保持稳定增长。
    投资建议公司是航天MLCC核心供应商，单层SLCC和射频MLCC有望快速提升，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022年EPS分别为2.06、3.09和4.34元，对应PE为58X、39X和28X，可比公司平均估值50X，由于公司产品需求有望于21年开始显著提升，后续业绩增速较快，维持“推荐”评级。
    风险提示：军费预算增长低于预期；军品订单不及预期；募投项目进度低于预期。

老板电器：Q4景气度向好，期待新品配套率提升

事件：公司公布 2020年业绩预告。 公司预计 2020年实现收入 81.36亿元， 同比增长 4.84%；实现归母净利润 16.73亿元，同比增长 5.27%。其中， 公司 20Q4单季度实现收入 25.1亿元，同比增长 17.51%；实现归母净利润 5.5亿元，同比增长 9.13%。 Q4收入稳步增长。 2020Q4公司收入端增速为 17.51%，环比 2020Q3增速 （ 15.13%） 呈现稳步增长。
    零售市场， Q4公司核心产品燃气灶、 油烟机在 线上、线下销售额份额同比增幅相比 Q3有所提升；蒸烤一体机及洗碗机作 为公司第二、第三品类产品始终维持快速增长，位居行业前列（ 2020年嵌 入式一体机零售额市场占有率为 31.5%、位居第二， 洗碗机零售额市场占有 率为 9.6%、位居第四）。此外， 工程渠道端， 公司 Q4依旧维持正增长。 成本压力下， Q4净利润增速放缓。 成本端， 产品核心原材料为不锈钢和铜 等材料， 截至 2020年 9月底，不锈钢价格指数、沪铜指数同比增幅约为 1%/8.81%， 原材料价格增长带来成本压力加大， 我们预计 Q4公司毛利率 或有下滑。 此外， Q3公司加大营销投入导致销售费率有所增加， 我们预计 Q4公司将维持此营销力度，销售费率或仍保持增长。综上，公司 Q4利润 端同比增速 9.13%， 环比 Q3增幅显著放缓（ Q3同比增速为 23%）。 多维度共同发力，未来可期。
    公司紧紧围绕“勤练内功跨周期，稳中求进促 增长-抢市场，强产品”的年度经营理念， 多维度发展，巩固自身龙头地位。 1）产品端： 公司不断自主研发，丰富产品矩阵，优化产品外观设计、性能 指标及用户体验度。 2）渠道端： 零售层面，线上、线下渠道齐发力；工程 渠道层面，不断拓展。 3） 品牌端： 名气与金帝品牌多元化定位，为公司的 龙头地位保驾护航。
    盈利预测与投资建议。 根据公司此次年度业绩预告，我们略微下调盈利预测， 预计 2020-2022年收入分别为 81.36/89.41/97.81亿元，同比增速分别为 4.8%/9.9%/9.4%； 归母净利润分别为 16.73/18.50/20.40亿元，同比增速 分别为 5.2%/10.6%/10.3%。 公司未来发展可期，维持此前“增持”评级。 风险提示： 地产竣工不及预期；行业竞争加剧； 疫情反复影响销售。

老板电器业绩快报点评：连续三季加速修复，多点布局龙头地位稳固

一、事件概述
    老板电器于2月23日晚间发布2020年度业绩快报，据业绩快报显示，公司2020年实现营收81.36亿元，同比+4.84%；实现归母净利润16.74亿元，同比+5.27%；实现扣非归母净利润15.99亿元，同比+5.40%。在行业普遍下滑的背景下仍然实现了稳健增长。
    二、分析与判断
    四季度收入同比+17.5%，连续三季度加速修复
    拆分季度来看，公司2020年Q1-Q4分别实现-23.77%、+4.2%、15.13%及17.52%的收入增速。同时据奥维数据，2020年我国油烟机、燃气灶行业线下零售额分别同比-16.7%和-18.1%。公司在行业整体销售态势低迷，规模普遍下行的背景下仍然实现了逆势稳健增长，已连续三个季度实现了收入增长的加速修复。
    工程及线上渠道加速或至Q4利润率下行，全年盈利能力保持稳健
    据业绩快报显示，公司2020年四季度归母净利润同比+9.23%，相较三季度22.95%的快速增长略有放缓；Q4净利率达21.9%，同比-1.67PCT。公司线上渠道与工程渠道等在四季度加速修复及收入确认等致使单季度渠道占比有所提升，而该渠道毛利率相对较低或导致单季度业绩增速略有放缓。全年来看公司实现归母净利率20.6%，同比+0.08PCT，基本与去年同期持平，盈利能力保持稳健。
    多品类全渠道市占率保持领先，龙头地位稳固
    据奥维数据统计，公司2020年烟机、灶具、嵌入式一体机及嵌入式洗碗机线下零售市场份额分别为28.3%、25.8%、31.5%及9.6%，分列市占率第一、第一、第二与第四位；同时公司烟机产品在工程渠道市占率高达35.0%，强势占据首位。公司在多品类、全渠道市场均实现多点开花良好布局。
    三、投资建议
    预计公司2020-2022年EPS分别为1.8，2.0，2.3元，对应PE21.7x，18.9x，16.9x，当前行业可比公司的2020年Wind一致性预期平均PE为21.4x，考虑到公司复苏表现稳健，渠道布局完备，工程渠道及嵌入式产品拓展顺利，为公司注入新增长点，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：
    原材料价格上涨，竞争格局加剧。

华宇软件：困境反转的泛电子政务领军

困境反转 ， 泛电子政务订单饱满护航成长。 公司主营法律科技、 智慧政务 （含信创）、 教育信息化业务。 2020年实现营业收入 33.4亿，同比下滑 4.82%；归母净利润 2.96亿，同比下滑 48.93%。 业绩下滑主要原因系泛电 子政务业务受“新冠”影响，高校和机关半封闭管理，项目招标和实施受 阻，所受冲击较大。 2020Q2开始，公司新签合同快速恢复，截至全年新 签合同额 67.7亿元，同比增长 98%；在手合同 54.8亿元，同比增长 153%。 法律科技龙头，中台战略助力业务效率提升。 法律科技是公司的核心业务， 公司发力中台战略， 业务逐渐从司法端拓展至执法端和守法端，积极融合 AI、大数据、区块链等新技术， 提出一体化法律服务平台战略，形成司法、 执法和守法全场景覆盖，有助于提升公司软件能力的复用效率。
    2020年， 法律科技新签 29.7亿元，同比增长 44%，主营有望修复。 智慧政务成核心引擎，分拆做强教育信息化。 公司智慧政务也进入大规模 推广阶段，截至 2020年底，公司新签 30.2亿元，同比增长 653%，成为 公司未来业绩增长核心支柱。同时， 2017年收购联奕科技进军高校教育 信息化，并实现 2017-2019年营收和净利润复合增速 80.88%和 34.41%； 2020年 6月，公司公告拟分拆联奕科技，独立发展壮大教育信息化能力。 盈利预测与投资建议 ： 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.96/5.86/7.68亿元，对应 2021年 2月 23日 PE 分别为 51.2/25.9/19.7x， 维持“审慎增持”评级

盐津铺子2020年度业绩快报点评：全品类覆盖+店中岛拓张，双轮驱动业绩高增

一、事件概述。
    2月23日盐津铺子发布2020年度业绩快报，公司2020年实现营业收入19.59亿元，同比+39.99%；实现归母净利润2.42亿元，同比+88.70%；基本EPS为1.94元。20Q4单季度公司实现营业收入5.24亿元，同比+25.52%；实现归母净利润0.53亿元，同比+38.73%。
    二、分析与判断
    丰富产品矩阵，助力营收快速增长。
    2020年公司实现营业收入19.59亿元，其中Q1-Q4分别实现营收4.64/4.81/4.89/5.24亿元，分别同比+35.43%/+61.47%/+43.55%/+25.52%。Q4增幅回落主因2021年春节后置，春节旺季备货更多集中在2021Q1，在去年Q4高基数下取得25%增长已属优异。2020年公司实现归母净利润2.42亿元，Q1-Q4分别实现归母净利润0.57/0.73/0.59/0.53亿元，分别同比+100.80%/+93.14%/+147.99%/+38.73%。公司在规模快速增长的同时，也注重兼顾效益，不断优化内部管理和资源配置，精细化成本费用管控，推动利润增速持续跑赢收入增速。
    公司以“盐津铺子”和“憨豆先生”双产品线布局，涵盖咸味小吃（鱼糜、豆干、肉鱼、蜜饯、素食）、烘焙点心（面包、蛋糕、薯片、布丁）及坚果果干品类，覆盖休食市场高增品类，针对不同地域不同消费习惯提供差异化组合，并根据市场差异化需求不断推新。目前第一曲线休闲（咸味）零食稳中有升，第二曲线休闲烘焙点心迅速成长，共同推动营收快速增长。公司以散称小包装为主，在休食市场构建独特品牌化散称优势，有利于消费者一站式购齐，也利于公司不断以新品替代效率不高的老品，提升坪效。
    品牌化散称专柜，快速拓展市场空间。
    渠道角度，公司以“直营商超树标杆、经销商超全面拓展、新零售跟进覆盖”的模式，全面覆盖市场。公司与大型商超保持紧密合作，覆盖沃尔玛、家乐福、永辉等国内外大型连锁商超，并通过地区经销商实现地区性中小型商超、便利店、流通渠道覆盖，推动营销网络向下延伸，深度覆盖市场空间，目前公司渠道正由一、二线城市向三、四线及县级城市延伸。公司在KA渠道的核心优势在于打造了品牌化散称专柜，并提供了丰富产品矩阵，公司店中岛坪效远高于同业公司，与商超对散称产品品牌化、形象化诉求相契合。截止Q3公司已投放1.4个店中岛，仍处于快速拓张阶段，带来强劲量增支持。
    股权激励计划全部授予，高新技术企业申报落地。
    公司2019年股权激励计划目前已全部授予550万股，占公司总股本的4.25%。股权激励计划原定业绩考核目标以2018年为基础，2019-2021年营收增速分别不低于15%/35%/60%，扣非净利润增速分别不低于95%/160%/250%，业绩增速目标较高，公司能达成考核目标，彰显了公司充分的增长能力。公司申报高新技术企业已获备案，2020年公司企业所得税率由25%降至15%，2020年递延所得税增加809.33万元，同时带来未来净利润空间。
    三、投资建议。
    预计2020-2022年公司实现营业收入19.59/24.52/30.24亿元，同比分别+40.0%/+25.2%/+23.3%；实现归母净利润2.42/3.27/4.26亿元，同比分别+88.7%/+35.5%/+30.3%；对应EPS分别为1.87/2.53/3.30元，对应PE为54X/40X/30X。目前休闲食品板块2020年预期估值约为47倍（Wind一致预期，算数平均法），公司估值略高于可比公司平均水平。考虑到公司未来业绩增长的确定性，仍维持“推荐”评级。
    四、风险提示：
    线下渠道扩张不及预期、行业竞争加剧、食品质量安全问题。

阿拉丁：符合预期，品类、渠道助加速

业绩快报符合预期，季度趋势显示2020Q2-4疫情影响完全消除；低基数基础上、在仓储布局及品类拓展推动下，2021年业绩同比大幅增长可期，我们认为IPO后首份业绩验证公司季度收入的稳定性、规律性（剔除疫情影响的2020Q1），显示了公司经营的稳健性、验证了我们提出的产品型公司扎实的经营特点，也让我们对2021-22年的稳健增长更有信心。
    投资要点符合预期，2021Q1有望在低基数超预期增长2021年2月23日，公司发布2020年业绩快报，公司全年实现收入2.35亿元，同比增长12.05%；归母净利润7717万，同比增长21.17%；扣非归母净利润7203万元，同比增长12.75%。2020Q4单季度来看，实现收入7491万，YOY20.76%；归母净利润2897万元，YOY62.02%；扣非归母净利润2915万，同比增长57.82%。公司2020年上半年业绩受疫情影响下滑明显，营业收入9,146万元，YOY-3.68%；净利润2,419万元，YOY-15.65%。2020年下半年随着国内疫情的好转，经营明显恢复。招股书中披露，公司于2020年4月30日全面复工，说明疫情影响主要集中于2020Q1。剔除疫情影响后，我们发现公司过去3年的季度比较数据极具稳定性、规律性（Q1与Q2/Q3，Q2/Q3与Q4收入体量相差约1000万，Q3业绩约等于Q2），考虑公司品类拓展的稳健性推算，我们估计2021年疫情至少影响了2000万收入，同时我们估计2021Q1-Q4的收入体量分别约为69/75/76/85百万元，同比分别增长110%/29%/12%/13%。该测算是我们从历史规律性做简单推导，不考虑公司上市后的品牌推动效应及新区域拓展可能给公司2021年带来的业绩推动，仅供参考。
    拓品类：品类扩张是核心，尤其是生物试剂作为科研试剂服务商公司，品类数扩张是公司收入增长基础，公司目前拥有现货品类约3.3万种，期货约8万种，招股书显示IPO上市后3年（2021-2023年）计划平均每年品类增加约1万种，三年有望翻倍。
    公司于2021年2月在上海张江科技园区购入一栋实验室，用于生物试剂的研发。上市前公司主营化学试剂，生物试剂收入占比不足20%，此次购置显示公司即将大力发展需求旺盛的生物试剂板块，也有望为公司未来带来新的增长点。我们建议持续关注公司生物试剂板块的推进节奏，研发人员及经销商的配备。
    拓渠道：加速区域仓储布局，存量体验优化到增量需求释放公司2021年1月，华北全品类仓全面落成并投入运营，预计同年将陆续实现华东、华南、华北、华中、西南，全国五大仓储同步发货，打造全国23省“当日达”物流行动，最大程度缩短全国各地物流配送时间。我们认为，作为科学研究服务商，公司在稳固自身产品优势的同时不断提升服务品质，有助于进一步增强客户粘性，从品类拓展及仓储服务双向推动业绩稳定上涨。盈利预测及估值由于未考虑到2020年中秋节假期由Q3后移至Q4的影响，我们对2020年收入端预测偏乐观，参考本次快报，下调2020年收入约900万元至2.35亿。利润端主业利润复合预期，与2020年快报所公告的利润差额主要体现在非经常性损益超预期，因此上调。由于此部分收益不可持续，2021及2022年我们维持之前的预测。我们认为，2021年随着IPO后公司品类数迅速扩张及仓储区域加速拓展，预计公司2021-2022年公司EPS分别为1.19及1.58元，按照2021年2月23日收盘价对应2020年136倍PE，2021年87倍PE。参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。
    风险提示品类扩张过程中人员流动性风险；物流过程中的安全性风险；电商新模式对公司品牌带来的不确定性风险。

山西汾酒公司动态点评：春节动销靓丽，全国化征程再出发

严格执行控货政策，春节批价平稳，动销靓丽。次高端白酒消费场景一定程度上受疫情影响，各酒企表现有所分化，汾酒动销表现靓丽。草根调研显示，春节期间青花 20批价 330-350元，青花 30年批价 730-760元，批价走势相对平稳；汾酒销售公司全国回款进度约为 35%，较去年同期明显提升；受益节前汾酒执行严格的控货政策，省外多家经销商反映缺货，节后库存压力小，部分经销商动销增速达到 30%以上。
    “抓两头”产品战略，青花、波汾表现亮眼。汾酒第一轮改革已经聚焦中高端，推出青花 20/40，在 2012年之前受益于四万亿投资拉动的白酒需求，销量保持高增长，但行业调整期受挫。此轮白酒复苏转向大众消费，明确的消费升级趋势带来次高端扩容，利好品牌底蕴厚重的汾酒。青花 17、18、19连续三年增速保持 40%以上，2020年 10月份上调开票价和团购价，控货挺价政策实施良好。青花 30复兴版冲击千元价格带，意在品牌塑造和次高端价格空间释放，目前仅直供高端商超，有望于下半年向传统渠道供货。波汾则主打低端市场，充分利用汾酒品牌效应和强劲的渠道推力，在全国范围扩张，考虑到广阔的消费群体和大众酒结构升级，预计波汾未来量价齐升。
    省外市场加速发展，十四五规划三步走。2017年汾酒实行国企改革，全国化再度拉开序幕。集中资源重点发展山西大本营市场和环山西板块；渠道端推进营销组织扁平化、渠道下沉，经销商和终端网点数量大幅增加。
    截至 2020年底，经销商 3000家左右、可掌控终端突破 85万家，亿元市场 17个，长江以南市场平均增速超过 50%，开拓省外市场节奏顺利。2020年汾酒集团省外与省内市场收入比例预期达到 6:4，第一次实现省内外销售收入结构性反转，未来全国市场有望进一步释放收入弹性。十四五规划期间，汾酒分三阶段进行营销改革。2021年营销深入调整，主要解决经销商问题包括产品升级、渠道利润等；2022-2023年省外高速高质发展，长江以南市场实现显著突破，同时开拓国际市场；2024-2025年加速发展期，青花营收取得历史性突破，汾酒、杏花村两大品牌相互支撑，全国化进程上全面完成“1357”的市场布局。
    盈利预测与投资建议：严格执行控价政策，春节期间批价平稳，动销靓丽；
    产品战略清晰，受益次高端扩容和大众酒广阔市场；省外市场加速发展，进一步释放收入弹性。预计公司 20、21、22年分别收入为 140、176、218亿元，增速分别为+18%、+25%、+24%，预计 20-22年净利润分别为 28.6、38.6、49.4亿元，同比+47%、+35%、+28%，对应的 EPS 为 3.28、4.42、5.66元，当前股价对应 20-22年 PE 为 139x、103x、81x。维持“推荐”评级。
    风险提示：局部地区疫情反复；省外市场竞争加剧；产品推广不及预期；
    食品安全问题。

浙江美大年度业绩快报点评：净利率同比+2PCT，Q4收入增速略有放缓

我们预计公司2020-2022年归母净利润增速分别为18.1%、19.0%、20.1%，对应EPS分别为0.84、1.00及1.20元，对应PE分别为21.6x、18.2x和15.1x。截止2021年2月22日，行业可比公司2020年平均Wind一致性预期PE为26.1x。考虑到公司行业龙头及先导者低位，品牌知名度优势显著，产品技术领先，同时渠道布局较为完备，盈利能力优异，首次覆盖，给予“推荐”评级。

金龙鱼2020年业绩快报点评：主业优势稳固，原料成本上涨及套保损失影响短期利润

盈利预测与投资建议
    根据盈利预测情况，我们小幅调整盈利预测。预计2022年公司实现营业收入19492176/2481亿元，同比+14.211.7%/+14.0%；实现归属上市公司净利润60.0081.7793.42亿元，同比10.936.314.2%%，对应EPS为1.111.51/1.72元，对应PE分别为997364倍。公司2021年估值水平与中信调味品板块71倍的估值水平基本相当Wind一致预期，算数平均法）），考虑到公司行业头部地位稳固，稳健成长的确定性高，维持“推荐”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧，成本上升超预期，食品安全问题等

深信服：企业级IT领导者，研发驱动高成长

逐步成长为全球安全和云计算领域的领导厂商，业务保持高速增长公司自成立以来已为超10万家企业级用户提供信息安全、云计算、基础网络和物联网领域的产品和解决方案。2016-2019年，公司业务保持高速增长态势，营业收入CAGR达37.91%，扣非归母净利润CAGR达21.36%，经营性现金流净额CAGR达32.93%，经营性现金流净额持续高于扣非归母净利润，经营质量较高。2016-2019年，“现金牛”信息安全业务毛利的CAGR达29.50%，“成长型”云计算业务毛利的CAGR达71.12%。
    级企业级IT市场景气如日方升，市场机遇不断涌现在技术和政策的双轮驱动下，我国信息安全市场处于高景气周期，根据IDC的数据，2020-2022年我国信息安全市场规模CAGR达23.77%，2022年将达到114.62亿美元。云计算已成为我国科技产业发展的重点，根据中国信通院的数据，2019年我国云计算市场整体规模达1334亿元，增速38.6%，到2023年，公有云市场规模将超2300亿元，私有云市场规模将接近1500亿元。2018年，工信部印发《推动企业上云实施指南（2018-2020年）》，明确指出全国新增上云企业100万家，企业上云已上升为国家政策。
    建立三大业务品牌，持续打造“爆款”产品目前，公司已经拥有深信服智安全、信服云和深信服新IT三大业务品牌。
    自成立以来，公司持续推出“爆款”产品，根据IDC的数据，2019年，公司在中国安全内容管理硬件市场以22.4%的份额排名第一；在虚拟专用网硬件市场以24.8%的份额排名第一；在中国超融合存储系统市场以15%的份额排名第三。2021年1月，公司与腾讯云签订《战略合作协议》，双方将携手推动云网融合建设在全国的发展，全面提升用户网络体验和保障业务高效安全上云，推动企业数字化、智能化升级，将进一步打开公司成长空间。
    投资建议与盈利预测公司主要聚焦信息安全和云计算赛道，围绕客户需求，不断加大研发投入，持续推陈出新，未来持续成长空间较为广阔。预测公司2020-2022年营业收入为54.58、74.79、99.29亿元，归母净利润为8.03、10.94、14.73亿元，EPS为1.94、2.64、3.56元/股，对应PE为145.92、107.03、79.53倍。公司处于快速发展期，研发等投入较多，净利润率偏低，适用PS估值法。上市以来，公司PS主要运行在10-26倍之间，考虑到行业景气度，上调2021年的目标PS至19倍，目标价为343.39元，维持“增持”评级。
    风险提示新冠疫情反复；新产品研发和推广不及预期；行业竞争加剧；人才流失等。

浙江美大：产品结构改善，线上份额有所提升

事件：根据公司20年业绩快报，公司20全年实现营收17.71亿元，同比+5.13%；归母净利润5.43亿元，同比+18.07%；扣非归母净利润5.41亿元，同比+18.90%。20Q4营收5.94亿元，同比+9.51%；归母净利润2.06亿元，同比+32.13%。
    20全年集成灶品类逆势增长，渗透率进一步攀升，成为厨电市场的亮点品类。根据奥维云网数据，2020年我国集成灶零售额为182.2亿元，同比+13.9%，零售量238万台，同比+12%。相对而言，厨电品类整体增长趋缓，集成灶对传统厨电挤压效应有所显现，20全年在集成灶零售额在厨电各品类中的占比提升6.3pct至31.6%，零售量在厨电各品类中的占比提升。
    线上行业集中度小幅提升，公司线上份额有所增长。从奥维云网数据来看，20全年集成灶行业线上Top5集中度为47%，相对于19年有所提升，而线下却受综合性品牌、跨界品牌入局的影响有所下滑，Top5集中度为71.6%。从公司层面看，20年美大集成灶线上零售额份额提升1.7pct至7.9%。与此同时，美大加大高端市场布局20年全年线上1万以上集成灶市场份额达18%，同比提升5.4pct。
    入进入21年，疫情得到控制+“年货节”，集成灶品类同比翻倍，同时中端占比大幅提升，产品结构得到优化。1月疫情相对20年大幅好转，加上春节的影响，集成灶行业线上零售额同比+213%，零售量同比+165%，线下零售额同比+69%，零售量同比+65%。行业整体产品结构不断得到优化，线下中端市场（7000-13000元）占比同比提升13.1pct至53.8%，线下集成灶均价同比+9.6%。从公司层面看，21年1月，美大线下销额份额为17.53%，位居行业第二。
    另外，公司业绩增速远远大于收入增速，我们认为主要有以下两点原因：第一，公司信誉好、资金实力强、采购量大，与供应商建立了良好的合作关系，成本端优势明显。同时，公司对于原材料价格上涨有预判，对不锈钢等原材料提前进行价格锁定和储备。第二，我们认为平台官方旗舰店由专业的网络经销商运营后网络宣传费用有所下降也是原因之一。
    我们认为，集成灶品类目前已迎来一个快速增长阶段，在专业品牌、家电综合品牌、互联网品牌等企业的推动下，21年仍保持高速增长，公司作为行业龙头企业，积极发力营销，提升品牌知名度，有望把握新兴赛道发展的主动权。未来随着公司多元化渠道的推进及产品结构的持续改善，业绩有望保持较快速的增长。根据业绩快报调整后，公司20-22年公司归母净利润5.43、6.95、8.58亿元（前值5.54、7.10、8.61亿元），当前股价对应20-22年21.6/16.9/13.7XPE，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格变动风险；行业竞争加剧；集成灶增速不及预期；业绩预告是初步测算结果，以年报披露数据为准等。

完美世界：蒸汽平台正式上线，手游产品蓄势待发

事件：1月30日，公司发布2020年业绩预告，预计2020年归母净利润15.1-15.7亿元，同比上升0.48%-4.47%；基本每股收益0.78元-0.81元。2月9日，国服蒸汽平台正式上线。
    投资要点：
    影视业务计提减值落地，游戏业务维持稳定高增长
    2020年，受疫情和行业影响，公司影视业务业绩同比下滑，预计亏损5亿-5.4亿元，同时计提商誉减值约3.5亿元，影视业务风险得到释放；游戏业务方面，《诛仙》、《完美世界》等经典手游作品持续贡献良好流水，而新增业绩流水则主要来自于2019年12月和2020年7月上线的《新笑傲江湖》和《新神魔大陆》，其中《新神魔大陆》为公司首次接入云游戏平台产品，两款游戏在上线后均取得较高成绩。得益于公司长线运营能力和精品化游戏研发战略，2020年游戏业务预计实现净利润22.7-22.9亿元，同比提升19.6%-20.7%，继续维持稳定高增长。
    蒸汽平台上线，多平台布局
    根据《DOTA2》及《CS：GO》的官方公告，完美世界和Valve合作的国服蒸汽平台（Steam）已在2月9日开放测试。蒸汽平台创立于2002年，为全球最大的PC端游戏发行平台，此次和完美世界合作推出的国服版本中，付费游戏仍需通过审核。我们认为国服蒸汽平台上线将有利于公司掌握优质进口PC端游戏发行入口，随着国内版权意识的提高，公司在PC、主机端的持续投入有望在未来成为新业绩增长点。
    2021年多款产品蓄势待发，看好今年流水表现
    公司将继续保持其国内MMO品类龙头优势，同时积极进行多品类拓展，在研游戏品类涵盖二次元、消除类、竞技类和放置类等，有助于拓展公司目标用户群，尤其是年轻用户。2021年，公司产品储备丰富，其中包括重量级IP作品，回合制MMO《梦幻新诛仙》、二次元类《幻塔》、MMO《战神遗迹》、仙剑IP《仙剑奇侠传》等，看好公司2021年整体游戏流水表现。
    预计公司2020-2022年实现净利润15.32亿元/25亿元/31.13亿元。
    我们认为公司影视业务业绩风险将在2020年计提减值中得以释放，同时2021年公司游戏业务将实现较高增长。预计公司2020/2021/2022年实现营业收入95.88亿元/118.39亿元/134.29亿元，归母净利润15.32亿元/25亿元/31.13亿元，EPS分别为0.79元/1.29元/1.6元，对应PE分别为29.6/18.14/14.57倍，维持“推荐”评级。
    风险提示
    游戏上线时间不及预期；游戏流水不及预期；行业政策面变化。

金龙鱼：厨房食品量价齐升，套保损失导致业绩波动

事件：公司发布业绩快报，2020年实现收入1949.2亿元，同比+14.2%；营业利润89.2亿元，同比+26.2%；归母净利润60亿元，同比+11.0%。单Q4公司实现收入549.3亿元，同比+20.9%；营业利润18.5亿元，同比-29.4%；归母净利润9.1亿元，同比-52.5%。 收入端增长略超预期，厨房食品量价齐升。公司持续拓展销售网络，加大对米面、调味品等产品推广和销售力度。2020年尽管受到疫情影响，面向家庭消费的小包装产品和面向食品工业客户销量增长，弥补餐饮渠道销量下滑，总体销量稳步增长；此外公司积极推广高端产品及新品，产品结构升级。2020年12月面临上游原材料大幅上涨，公司对部分调和油产品进行提价，根据草根调研，终端提价幅度约为15-20%，因而公司Q4收入增长加速，同比+20.9%(前三季度收入增速为11.7%)。
    饲料原料业务恢复增长，套保损失影响Q4营业利润。受益于2020年生猪存栏量回升，公司饲料原料业务恢复增长。由于原材料价格上涨，公司套保未实现部分计入公允价值变动损益，因而Q4营业利润同比-29.4%。该部分为套保跨会计期限导致的影响，后续库存实现销售后可逐步转回。
    2020年实际所得税率提升，归母净利润同比+11%。由于厨房食品销售子公司盈利能力好但所得税率高，饲料原料业务销售子公司亏损，公司整体所得税率提高。其次由于2020年部分合资公司利润较好，少数股东权益增加，因而归母净利润增速低于利润总额增幅。
    公司具备抗风险能力，忽略套保影响带来短期业绩波动，中长期竞争优势稳固。总体而言，2020年公司收入增长略超市场预期，利润端Q4受未实现套保导致公允价值损失影响下滑。考虑公司具有较强的抗风险能力，原材料价格上行阶段，公司中长周期能够实现经营稳健，抢占中小品牌市场份额。公司春节动销旺盛，现代渠道主力单品货龄均为1-2个月，领先竞争对手；此外公司加大对新品、调味品的铺市推广力度，预期收入端保持稳健增长。
    盈利预测：考虑公司2020年底对部分产品进行提价对冲大豆成本上涨，且米面、调味品等品类推广力度加大，预计公司2021/22年收入分别为2237.2/2490.4亿元，分别同比+14.8%/11.3%。预计2021/22年归母净利润分别为81.1/95.9亿元，分别同比+35.1%/18.2%，对应PE 分别为73.5/62.2倍，维持“增持”评级。
    风险提示：疫情反复影响动销，原材料价格波动，行业竞争激烈。