豫光金铅:环保继续加码,铅价保持高位运行

公司积极推进回收体系建设,加码再生铅。公司废铅酸蓄电池将传统回收范围由河南、四川、浙江、上海逐步向陕西、山东、江苏等地辐射,新增合作伙伴50余家。2017年完成废铅酸蓄电池采购17.6万金属吨,完成废铜采购3.5万金属吨。
    未来公司将继续推动废铅酸蓄电池回收网络体系建设,促进循环经济产业持续发展。
    行业准入标准趋严,市场集中度提升。2017年12月,环保部发布《危险废物经营许可证管理办法(修订草案)(征求意见稿)》,进一步加强了对废铅酸蓄电池的收集、贮存、利用和处置经营活动的监督管理,我国再生铅企业存在数量多、规模小的特点,而据骆驼股份官网介绍,目前国内真正具有废旧蓄电池回收资质的公司有34家,行业准入标准趋严,将会有助于提高市场集中度。
    再生铅企业受环保高压影响,库存持续下降。中国再生铅企业主要分布在安徽、河南、江苏、湖北、云南等地。3月开始,安徽部分再生铅企业被勒令停产整顿。5月9日长江经济带清废行动辐射区域拓宽,再生铅生产受限面积扩大。同时,环保部门对内陆地区固废企业进行了严格的环保检查,江西、云南、贵州等地区再生铅冶炼厂阶段性停产。上海期货交易所铅库存持续下降,截止5月末,SHFE铝库存仅为1 0967吨,较4月减少8337吨。沪粤两地库存也由4月末的1.5万吨左右降至I.I万吨。预计在政策不断接力影响下,精铅供应将继续受限。而消费将进入旺季,叠加库存低位,铅价还将保持高位运行。
    盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年归母净利分别为3.38、3.67、3.84亿元;EPS分别为0.31、0.34、0.35元,以2018年6月13日收盘价对应P/E为18.5X、17X、16.3X,给予增持评级。
    风险提示:铅价不及预期,公司环保不达标。

横店影视:前瞻布局三四五线城市,暑假档国产大片卖相颇佳

公司是国内领先的民营院线和影投公司,前瞻布局三四五线城市,266家自营影院和300多储备项目在三四五线城市占比达到7成,1Q18票房收入三四五线城市占比超过6成。春节档国产大片热卖,1Q18公司营收增39.9%,净利润大增63.8%。《战狼2》以及《红海行动》和《唐人街探案2》的票房表现,已充分证明优质国产大片的巨大能量。暑假档多部国产大片卖相颇佳,有望再度引爆观影热潮。
    我们预计2018-2019年实现净利润4.6亿元和5.57亿元,YOY+39%和21%,EPS为1.02元和1.23元。当前股价对应19年P/E为30倍,首次评级给予“买入”投资建议。
    国内领先民营院线影投公司,1Q18净利增64%:公司是国内领先的民营院线及影投公司,2017年票房收入22.7亿元,位列影投公司票房收入第三。截止2017年底公司共有340家开业影院,2089块银幕,其中自营影院266家,银幕1684块。2017年公司实现营收25.18亿,YOY增10.4%,净利润3.31亿,YOY降7.2%。1Q18公司实现营收9.3亿,YOY+39.9%,净利润1.89亿,YOY+63.8%。春节档国内电影票房大增,公司营收和净利润实现快速增长。
    前瞻布局三四五线城市,观影次数提升空间大:2017年三四五线城市票房增速分别达到20%、23%和25%,高于全国总票房13%的增速水准。一二线城市观众的观影偏好进口片,三四五线城市观众则更喜欢国产片。口碑良好的优质国产片相较进口大片而言,更容易吸引三四五线城市的观众走进影院。目前三四五线城市的人均观影次数仅为1.1次、0.8次和0.3次,明显低于一二线城市水准,未来观影次数的提升空间大。公司前瞻布局三四五线城市,266家自营影院和300多家签约影城储备项目70%位于三四五线城市。1Q18票房收入三四五线城市占比达64%。
    暑假档国产大片云集,票房增长可期:2018年前5月国内电影票房284.5亿元,YOY增22.4%。春节档上线的国产片《红海行动》和《唐人街探案2》,凭借良好口碑引发观影热潮助推2月、3月票房收入同比增长64%和52%。《战狼2》50亿+以及《红海行动》和《唐人街探案2》30亿+的票房表现,已充分证明优质国产大片的巨大能量。2018年暑假档国产大片云集,除了张艺谋、姜文、徐克的作品外,还有黄渤导演的首部作品《一出好戏》和开心麻花的《西虹市首富》,有望再度引爆观影热潮。我们预计2018年国内票房有望超过700亿,YOY增26%。
    盈利预测:我们预计公司2018/2019年实现净利润4.6亿元和5.57亿元,YOY+39%和21%,EPS为1.02元和1.23元。

易尚展示公司事件点评:携手京东,3D电商领域优势奠定

维持增持评级,维持目标价50.45元。公司为终端展示及3D行业龙头,在3D扫描、打印、建模与渲染技术已建立绝对优势,与京东合作将进一步确立3D电商领域龙头地位。维持2018-2020年的EPS0.97/1.40/2.19元的预测,同比增长为217%/44%/57%,维持增持评级。
    与京东合作协议的签署有利于公司3D数字化技术在在电子商务领域应用的拓展,增强核心竞争力并奠定行业领先优势。京东于5月21日发布“天工计划3.0”,重磅推出了终端赋能、营销赋能、平台赋能战略,展示了AR试妆镜、AR试衣镜、AR智能眼镜,成立AR无界创新联盟。根据京东的试运营数据,AR虚拟展示已实现效率和体验的有效提升,用户平均停留时长提升15.2%、复购率提高12.8%、订单转化率提升19.2%、退货率降低15%。AR虚拟展示技术将引领线上零售行业变革。公司自2017年双11购物节开始,已为天猫商城、京东等大型购物网站提供商品虚拟展示服务。未来随着5G技术的成熟以及苏宁、亚马逊、唯品会等电商平台的新增需求涌现,公司3D电商业务弹性空间极大。
    3D行业下游应用多点开花,公司已占据先发优势,收入弹性将得以释放。3D技术极大地改变了传统展示方式,以立体化、数字化的形式更真实地呈现物品,并使虚拟展示成为了可能。包括3D电商展示在内以及3D创客教育项目、3D文物扫描与数字博物馆建设以及3D商品展示服务已开发成熟并已度过导入期。3D创客教育提升教学效率、培养学生立体思维,目前公司已于河北邢台、新疆克拉玛依教育局签订多项合同。3D文物扫描有助于文物的保存与艺术价值宣传,迎合了国内博物馆数字化趋势。
    易尚中心开售减轻财务费用,3D虚拟展示业务进入爆发期,业绩释放有望超预期。据2017年年报,公司长期借款7.69亿元用于总部大厦等固定资产建设,高额的财务费用严重影响了公司过往三年的业绩表现。而随着易尚中心开售回款,财务费用有望大幅减轻。公司虚拟展示业务收入2015-17年复合增速高达364%,随着3D教育、3D文物保护和3D商业展示业务应用需求不断提升,未来有望释放超预期业绩。

招商蛇口:拿地彰显扩张决心,销售同比仍然上升

1.销售环比略有放缓,同比仍然上升。
    5月,公司实现签约面积48.48万方,环比下降20.99%,同比增长1.04%;实现签约金额102.13亿元,环比下降1.76%,同比增长14.48%;销售均价21066元/方,环比增长24.34%。1-5月,公司实现累计签约面积258.69万方,同比增长9.20%;实现累计签约金额519.17亿元,同比增长20.01%,已完成2018年1500亿销售目标的34.6%;1-5月累计销售均价20069元/方,较2017年销售均价增长1.43%。基于公司自2016年来持续积极拿地,在手货值充足,全年实现1500亿元销售目标难度不大,目前目标完成率为34.6%。
    2.拿地规模保持高速,继续聚焦核心城市。
    5月公司共获得10个项目,分别位于绍兴、武汉、郑州、天津、沈阳、杭州、南通、嘉兴等8个城市,二线城市居多。总建筑面积119.01万平方米,同比增长97.1%,权益建面76.70万平方米;总地价138.41亿元,同比增长41.3%,权益地价78.79亿元;拿地金额占比销售金额135.5%,远超同期;拿地单价11629元/方,较4月拿地单价3658元/方有大幅上升,主要是受到拿地城市分布的影响。1-5月,公司共获得31个项目,共新增建面616.25万方,总地价484.11亿元;累计平均楼面价7856元/方。
    3.维持“推荐”评级。
    5月公司销售稍有放缓,但在获取土地方面保持了年初以来的积极态势,为实现公司2018年销售目标奠定了基础。公司出台收购招商漳州的方案,这将给公司带来近800万方的优质土地储备,充分展现出公司在资源整合方面的优势。我们预测公司2018-2020年归母净利润164、209、275亿元,对应EPS为2.08、2.65、3.48元。

银轮股份:收购江苏唯益,拓展民用换热器市场

事件:
    公司公告近期先后分两次与朱益平签订了《关于江苏唯益换热器股份有限公司之股份转让协议》,合计以4600.85万元受让江苏唯益换热器股份有限公司27,550,000股股份,收购完成后,公司合计持有江苏唯益57.1577%股份。
    点评:
    1.收购控股江苏唯益。江苏唯益是一家民用换热器企业,自成立以来主要立足于制冷及暖通行业,近年来,着力发展温湿分控的新风机系统和新能源汽车的全铝板式换热器。主要产品有可拆式换热器、钎焊板式换热器、同轴套管换热器、高效罐式换热器四大类。主要客户包括中央空调、热泵、新能源汽车、饮料及船舶等终端系统集成商和大型工程系统客户,如格力电器、江苏天舒、江苏双志、LG等空调和新风机企业。2.拓展不锈钢冷却器等民用热交换器市场。银轮此次受让江苏唯益股权,有利于公司拓展不锈钢冷却器产品的应用,进一步拓展民用热交换器市场。并将利用自身优势,提升唯益的钎焊等核心技术和工艺。本次收购标的公司对应2017年估值16.5X,估值合理,收购资金为公司自有资金,且投资金额相对较少,不会对银轮本期及未来财务状况造成重大影响。
    3.新能源热管理系统集成能力优秀。公司目前已经具备新能源换热系统主要零部件产品开发生产能力,包括PTC水加热器、电子水阀、电子水泵、电池冷却总成、电池水冷板、前端模块等,同时具备热管理系统设计集成能力,新能源汽车领域的主要客户有宁德时代、吉利、广汽、比亚迪、宇通、威马等。另外,唯益的全铝板式换热器已经批量用于多个新能源汽车车型。
    4.2018年公司预计营业收入:48-52亿元:预计实现归属上市股东净利润:3.7-4.2亿元。因此,我们预计公司2018-2020年归母净利润为:4.15/5.53/7.23亿元,对应PE分别为17/13/10X。
    风险提示:汽车销量增长不及预期。

神马股份事件点评:巴斯夫己二胺工厂再遭不可抗力,pa66景气度有望继续向上

维持增持评级,维持目标价17.88元:得益于己二胺以及PA66持续高景气,我们维持公司2018-2020年EPS为1.49/1.89/2.01元,参考可比公司,给予2018年12倍,维持目标价17.88元,维持“增持”评级。
    事件:巴斯夫己二胺工厂遭不可抗力:巴斯夫6月8日公告称其己二胺工厂发生的电气故障严重影响了整个工厂的生产,并导致整个园区包括己二胺、AH盐、PA66等装置受到损坏并关停,预计需要数周时间去重启。不可抗力或引发己二胺,PA66新一轮提价:今年以来,海外装置先后出现的不可抗力致使己二胺、PA66供应极度紧张,己二胺、PA66价格不断上行。PA66由2018年初的26000元/吨上涨至32350元/吨,己二胺从27000元/吨上涨至68000元/吨。己二胺呈现寡头格局,巴斯夫具有己二胺12.5万吨,全球产能占比8%。此次事件或进一步加剧己二胺,PA66供应紧张格局,助推其价格进一步上行。
    神马股份:PA66大景气周期最受益标的:寡头们通过己二腈控制PA66产业链,通过己二胺实现高额利润。神马股份是全球少数能够长期稳定拿到己二腈的企业,因己二腈无市场化销售和与英威达历史合作决定其拿到的己二腈价格大方向上与丁二烯价格挂钩。公司PA66产业链产能最大且布局完善,参股子公司尼龙化工拥有16万吨的己二胺、25万吨己二酸、30万吨PA66盐,上市公司持有18万吨的尼龙切片,15万吨的PA66工业丝和帘子布。在本轮PA66大景气周期里受益显著。
    风险提示:原料供应和价格波动风险,需求不及预期的风险。

天源迪科公司点评报告:获授阿里云企业服务合作伙伴计划铂金合作伙伴

事件:
    公司之全资子公司北京天源迪科于近日获得阿里云授予“阿里云企业服务合作伙伴计划铂金合作伙伴”及“ApsaraAliware合作计划铂金合作伙伴”,有效期至2019年3月31日。
    点评:
    在云计算市场更为良性和深入的合作。阿里云计算有限公司是全球领先的云计算及人工智能科技公司。阿里云企业服务合作伙伴计划,是阿里云企业服务部门致力于满足中大型企业实际业务需求,通过全方位提升企业效率的PaaS和SaaS类产品,帮助企业实现数字化转型;旨在携手具备企业服务产品交付能力合作伙伴,为广大企业用户,提供专业,高效,互联网数字化的服务。公司获得阿里云“企业服务合作伙伴计划”及“ApsaraAliware合作计划”之首家铂金合作伙伴授权,是基于公司与阿里云在云计算市场长期合作成果。目前,公司与阿里云在电信运营商、交通、能源、航空等行业已展开合作。公司作为阿里云在云计算市场的核心合作伙伴,本次获得上述授权,能够促进双方在云计算市场更为良性和深入的合作,能够增加公司的核心竞争力。预计公司将继续加强与阿里云的合作,提供更好的企业服务产品。
    参股子公司正式挂牌新三板,预计未来有望延续较快增长步伐。公司参股子公司天源股份已经收到全国中小企业股份转让系统有限责任公司出具的《关于同意广州天源信息科技股份有限公司股票在全国中小企业股份转让系统挂牌的函》,股票于18年5月25日起在全国股转系统挂牌正式公开转让,转让方式为集合竞价转让。天源股份是一家主要从事电信行业应用软件定制开发与技术服务的一体化方案提供商,主营业务为向电信运营商提供客户关系管理、资费计算、商业智能分析等领域的应用软件定制开发、技术服务及系统集成服务。天源股份17年归母净利润同比增长53.08%,发展情况良好,预计未来有望延续较快增长步伐。公司持有天源股份31.83%的股份;天源股份在新三板挂牌后,有利于拓宽其融资渠道,完善内部治理机制,提高抗风险能力,促进企业持续、稳定发展;其挂牌将提升公司资产价值,增强公司资产流动性。
    盈利预测与投资建议:预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为0.59元与0.78元,按6月13日14.50元收盘价计算,对应的PE分别为24.4倍与18.6倍。公司估值相对通信行业水平较低,首次给予“增持”的投资评级。
    风险提示:获得授权不代表已获得相应的订单,系统性风险。

海螺水泥公司点评:环保影响产能有限,化解空间犹存

环保政策执行空前严厉,或增大区域市场供给缺口。公司作为行业龙头,在环保设备、技术、管理及运行等方面领先行业,在这次环保行动中遭遇刚性执法,若政策执行力度持续高压,区域内或有其他更多水泥产能受限,将加剧区域市场的供应紧张,有利于淡季水泥市场的价格稳定。
    临时停产对公司业绩影响有限。临时停产影响产能占铜陵海螺1500万吨年熟料总产能的58%,公司依托规模和布局优势,通过统筹调度内部其他沿江生产基地的熟料资源,满足内部粉磨企业的正常生产运营。铜陵海螺2017年实现营业收入37.51亿元,净利润8.76亿元;分别占公司2017年营业收入的4.98%和净利润的5.52%。按比例推算影响公司2018年二季度及全年净利润比例有限。
    化解空间犹存。公告表示目前铜陵市政府正在积极协调相关部门,力争早日恢复码头运行。长期以来,公司及铜陵海螺是安徽和铜陵的标杆性国企,是地方经济发展重要力量,拥有良好的公共关系,我们认为公司将和地方政府合力解决相关问题,恢复码头及所涉产能的运行。
    公司作为行业龙头,依托规模和布局优势,是本轮行业供给侧改革的最大受益者。预计公司2018-2020年EPS分别为4.47、4.59和4.99元,以目前价格计,对应PE为8,8和7倍,维持公司“推荐”评级。

至纯科技首次覆盖:立足高纯工艺高地,向清洁设备进军

结论:公司深耕多年成长为高纯工艺系统龙头企业,能够提供整体解决方案。2015年公司开始布局清洗设备,拓展相关产业链,并于2017年取得较快进展。基于国内半导体设备未来几年保持高速增长,公司从厂务系统向设备进军,判断公司18-20的EPS分别为0.45/0.63/0.87元,基于行业水平给予18年50倍估值,对应目标价22.5元,首次覆盖给予增持评级。
    全球半导体行业高景气,设备投资开启新一轮增长:①从终端需求看,17年全球半导体销售额为4122亿美元,同增21.6%,其中中国半导体销售额占全球比重达31.9%。②根据SEMI预计,2018年中国半导体设备支出将达到110.4亿美元,同比增速高达61.4%。根据我们的统计,19年仍将保持较高增速水平。③2017年泛半导体设备国产化率仅为16%,仍处于较低水平。在“政策+资金”双驱动下,国内半导体设备制造商有望崛起。
    立足高纯工艺系统,切入清洗设备赛道:①公司高纯工艺系统收入保持高位,2017年为3.69亿,同比增长40.17%,毛利率39.02%,处于行业较高水平,具有较强的盈利能力。公司为高纯工艺系统稀缺标的,下游市场空间近300亿元。②2015年公司开始布局清洗设备,并于2017年取得较快进展,形成两款具有较强竞争力的湿法工艺设备。判断国内未来几年清洗设备市场空间也近300亿,目前公司已取得6台批量订单,未来有望在清洗设备赛道加速奔跑。
    催化剂:半导体产业加速向大陆转移、公司切入清洗设备领域
    风险提示:应收账款回收的风险

三垒股份:拟33亿收购早教龙头美杰姆,教育布局再进一步

公司拟33亿现金收购美杰姆100%股权 公司原主营塑料管道成套制造装备及五轴高端机床的研发、设计、生产与销售,2017年上半年通过收购楷德教育正式进军教育领域。2017年,公司实现营收1.77亿元(+165.17%),归属净利润1835.44万元(+82.68%),业绩大增主要系楷德教育并表。楷德教育全年并表实现收入5688.14万元、净利润2288.25万元。公司公告拟以33亿元现金收购美杰姆100%股权(公司出资占比70%),美杰姆承诺2018-2020年净利润分别不低于1.80/2.38/2.90亿元,CAGR约为26.9%。交易对方将使用不低于交易价款(税后)总额的30%增持公司股份,占比不超过18%。
    早教:需求催生千亿市场,市场竞争格局分散 早教受三大需求因素驱动迎来千亿市场:(1)二胎政策带来出生人口增长:预计每年出生人口保持在1700万人以上;(2)早教意识增强,消费能力提升:69.35%/46.77%的家长认为孩子在4/3岁前应该接受早教,每月早教支出500-1000元的占比达到41.3%;(3)渗透率仍有较大提升空间:目前早教在我国的整体渗透率约为15%,对比日韩台湾有较大提升空间。估算2021年我国早教市场规模将达2710亿元,2016-2021年CAGR为16.1%。目前早教CR8约为22%,竞争格局分散。一线城市人均早教中心的数量是全国平均水平的3倍,二三四线城市的早教中心数量缺口较大,发展空间广阔。
    美杰姆:国内早教龙头品牌 美杰姆旗下拥有知名早教品牌“美吉姆”。美吉姆在2018年“全国十大早教品牌”中排名第二,截止2017年底,在全国数十个省市建立了340个早教中心(257家加盟+83家直营),会员数量达到22万人。美吉姆课程主要为欢动课、艺术课及音乐课,培养儿童在智力、体能、情感、社交等的全面发展。美吉姆运营以加盟模式为主、直营模式为辅,本次收购仅涉及授权加盟业务,其优势在于强大的品牌、优质的资源和完善的体系。美吉姆定位高端,加盟费和课程单价均高于本土品牌,推动业绩快速增长。2016-2017年,美杰姆营收分别为1.17亿元、2.17亿元,同比增长85.47%;净利润分别为3477万元、8509万元,同比增长144.72%;对应净利率分别为29.7%、39.3%。
    投资建议 预计公司2018-2020年营业收入分别为2.10亿元、2.41亿元和2.69亿元,增速分别为18.58%、14.61%和11.76%;归属净利润分别为2901万元、3441万元、4063万元,增速分别为60.95%、18.63%和18.07%;全面摊薄每股EPS分别为0.09、0.10和0.12元,对应PE分别为226.8、191.2和161.9倍(按停牌前收盘价19.49元/股)。若考虑美杰姆成功收购并表,假设2018年并表6个月,按业绩承诺估算(持有比例为70%),公司
    2018-2020年备考归属净利润分别为0.92亿云、2.01亿元、2.44亿元,增速分别为401.40%、118.47%、21.20%,对应EPS分别为0.27、0.60、0.72元,对应PE分别为71.5、32.7、27.0倍(按停牌前收盘价19.49元/股)。公司是中植系下教育上市平台,已布局国际教育,并积极推进早教优质资产的并购整合,外延预期强烈。由于美杰姆收购事项尚未完成,暂不考虑美杰姆收购,首次覆盖,我们给予“谨慎增持”评级。
    风险提示
    并购失败风险、业务整合风险、商誉减值风险、早教政策风险、市场竞争加剧风险等。

易尚展示深度报告:从传统终端展示一体化提供商,到领先3D技术驱动的应用服务商

推荐逻辑:领先的3D技术+日趋多元化的应用场景+逐渐清晰的货币化路径+财务改善拐点预期+管理层和核心技术人才激励
    1、全球领先的3D技术:十年研发投入与沉淀+四大院士合作站+国家重点实验室合作+博士后科研工作站+两大工程实验室+国家重点研发计划。易尚3D产业链布局完善,核心技术在于彩色三维数字化和成像技术;技术先进特点主要是三维数字化技术精度高、分辨率高和效率高,3D数字化领域中3D纹理分辨率技术前列。
    2、3D技术应用场景日趋多元化,货币化路径逐渐清晰。2017年公司3D业务收入1.02亿元,同比增速79.4%,2014-2017年CAGR达318%;毛利5289万元,增长110%。
    3D新零售:电商领域与京东、阿里深入合作,商品3D&AR展示以量计费,逐步实现单品制作标准化,定价标准化,生产规模化。线下零售端AR试衣镜解决服装业库存高企痛点;3D&AR技术应用传统零售终端展示业,有望协同共振。
    3D博物馆:与深圳博物馆、敦煌研究院、四川博物馆等多家博物馆合作,由初级推广阶段的文物扫描和数字化博物馆建设的盈利模式,逐步进入文物衍生品发展、IP运营的成熟阶段。
    3D数字教育:布局超百家学校,首创3D教育全套解决方案。初期以设备导入为主的实验室建设盈利模式,逐步发展为以提供教学内容为主的成熟模式,实现长期收入的稳定保障。
    3、公司财务状况预期改善,利润增速进入快车道。
    2015-2017年公司收入复合增速19%,受大额财务费用影响,净利润增速远低于收入增速;公司经营性现金流净额持续为正,2017年经营性现金流净额是净利润的2.4倍。
    2015年易尚3D影像生产基地项目和易尚中心开始建设,长期贷款和财务费用大幅增加,致使净利润遭受财务压力持续走低。2018年易尚中心写字楼部分8682.54平方米已经获得预售许可证,备案均价8万元/平方米。易尚中心位于深圳宝安中心区位置,地理位置优越。
    4、大股东、管理层增持,股权激励和员工持股计划实施完成。
    定增大股东领投66%,总金额2.9亿,成本37.7元/股。核心管理层通过二级市场竞价增持,合计378.8万股,占总股本2.7%,成本36.8-39.7元/股。公司实施股权激励计划和员工持股计划,员工持股成本40.71元/股,合计187.2万股。
    公司前三大股东承诺所持首发限售股自解除限售之日起12个月内(至2019年4月23日)不减持,彰显对公司未来发展信心。
    5、盈利预测与投资评级:预计公司18-20年归母净利1.41/2.54/3.02亿元,对应PE42/23/19X,考虑公司3D技术积累、日趋明朗的3D商业化应用场景和货币化变现前景,传统终端展示业务稳健发展,给予“推荐”评级。
    风险提示:3D项目进展低于预期;传统终端展示业务发展缓慢;易尚中心销售进度低于预期;财务改善低于预期;公司治理优化低于预期。

天马科技:“小而美”的细分龙头,乘风特种水产饲料行业高增长!

1、消费升级+环保收紧,特种水产饲料行业迎高速增长期。
    1)消费升级,水产蛋白特别是高端水产蛋白在饮食结构中比重逐步提高。
    2)消费升级带来鳗鱼、海参、大黄鱼等特种水产需求增加,推动特种水产养殖技术不断提升。特种水产的供给方式逐步从依赖捕捞转向人工养殖。但目前,特种水产养殖水平总体不高,较为粗放,工业饲料渗透率总体不高,鲜杂鱼喂食仍然存在。
    3)饲料渗透率提升将带来行业高增长,而饲料渗透率提升是必然的。这是因为其一育种技术不断发展,为特种水产“由活饵/鲜杂鱼转向饲料”的饮食习惯改变提供可能;其二活饵/鲜杂鱼喂食料肉比低、投饵率高,需要的人工成本高,伴随人口红利逐步消失,工业饲料渗透有利于养殖户节约人工成本;其三可持续发展理念,环保政策趋严,休渔期延长,鲜杂鱼供应时间缩短,在买不到鲜杂鱼的休渔期内,养殖户不得不考虑使用工业饲料;以鲜杂鱼投喂为主,给水资源带来赤潮、水华等环境污染;再加上,鲜杂鱼捕捞量不确定性强,价格浮动大,养殖户成本控制难。其四特种水产饲料品质不断提升。 因此,我们认为受益消费升级,特种水产养殖行业发展,饲料渗透率提升,特种水产饲料行业将迎来至少3-5年高增长期,市场空间有望翻一番。根据特种水产养殖量及料肉比测算,预计未来特种水产饲料将超过1000万吨,而2016年饲料生产量仅152.24万吨。技术和资金是行业的壁垒所在,公司研发领先,且作为行业多品种龙头,充分享受行业红利,实现高增长!
    2、“十个品种全国市占率第一”战略顺利推进,产能持续扩张,业绩稳健增长。 公司募投项目已于2017年下半年投产,可转债项目也在持续推进,产能持续扩张,为“十品种全国市占率第一”战略顺利推进奠定基础。公司深耕特种水产饲料行业,客户稳定,业绩稳健增长。2017年营收11.36亿元,同比增长35%;归母净利润9086万元,同比增长13%。2018Q1营收2.47亿元,同比增长56%;归母净利润1722.55万元,同比增长45%。大黄鱼料等单品增长,带来销量业绩增长,2017年全年公司实现饲料销售总量10万吨,同比增长近20%。预计2018年公司大黄鱼料、石斑鱼料、鲟鱼料、开口料将快速增长,销量有望实现带动实现30%到40%的增长。
    3、推进股权激励计划,考核与业绩挂钩,彰显对公司未来信心。 公司股权激励计划,公司拟授予限制性股票332.2万股,约占公告时公司总股本的1.12%。授予对象包括公司(含子公司)的中高管及核心骨干共104人,业绩考核为2018-2021年,较2017年营收增长分别不低于30%、60%、90%、120%。考核与业绩挂钩,彰显对公司未来信心。
    投资建议:由于产品结构调整及2017年销量增速略低预期,将2018/2019年归母净利润由1.42/1.88亿元,下调至1.22、1.58亿元。2020年归母净利润2.08亿元。对应EPS为0.70元/股,当前股价对应2018年业绩27倍估值,天马科技作为次新股,上市之初估值、目标价高于合理水平,我们认为,公司目前估值已回归至合理水平,目标价由19.2元下调至13元,维持增持评级。
    风险提示:1,产能不及预期;2,恶劣天气影响;3,原材料成本上升。

神马股份事件点评:巴斯夫己二胺工厂再遭不可抗力,pa66景气度有望继续向上

维持增持评级,维持目标价17.88元:得益于己二胺以及PA66持续高景气,我们维持公司2018-2020年EPS为1.49/1.89/2.01元,参考可比公司,给予2018年12倍,维持目标价17.88元,维持“增持”评级。
    事件:巴斯夫己二胺工厂遭不可抗力:巴斯夫6月8日公告称其己二胺工厂发生的电气故障严重影响了整个工厂的生产,并导致整个园区包括己二胺、AH盐、PA66等装置受到损坏并关停,预计需要数周时间去重启。不可抗力或引发己二胺,PA66新一轮提价:今年以来,海外装置先后出现的不可抗力致使己二胺、PA66供应极度紧张,己二胺、PA66价格不断上行。PA66由2018年初的26000元/吨上涨至32350元/吨,己二胺从27000元/吨上涨至68000元/吨。己二胺呈现寡头格局,巴斯夫具有己二胺12.5万吨,全球产能占比8%。此次事件或进一步加剧己二胺,PA66供应紧张格局,助推其价格进一步上行。
    神马股份:PA66大景气周期最受益标的:寡头们通过己二腈控制PA66产业链,通过己二胺实现高额利润。神马股份是全球少数能够长期稳定拿到己二腈的企业,因己二腈无市场化销售和与英威达历史合作决定其拿到的己二腈价格大方向上与丁二烯价格挂钩。公司PA66产业链产能最大且布局完善,参股子公司尼龙化工拥有16万吨的己二胺、25万吨己二酸、30万吨PA66盐,上市公司持有18万吨的尼龙切片,15万吨的PA66工业丝和帘子布。在本轮PA66大景气周期里受益显著。
    风险提示:原料供应和价格波动风险,需求不及预期的风险。

中国动力:增资收购陕柴重齿,公司业绩有望增厚

增资陕柴、重齿后大幅改善负债情况,有望增厚公司业绩
    陕柴重工与重齿公司此前为中船重工集团公司旗下另一家上市公司中国重工资产,由于2015年业绩出现亏损,2016年中国重工将其剥离。中国动力通过现金、债转股等方式对陕柴重工和重齿公司增资,有助于改善这两家公司的资本结构,减轻财务负担,改善经营业绩。从上市公司角度来看,有利于公司进一步完善动力体系构架,推动动力装备与传动装备的产业链整合,减少同业竞争,增厚上市公司利润。
    陕柴重工是中、高速大功率船用柴油机专业制造和柴油发电机组成套企业,是海军舰船动力科研生产定点基地。产品主要应用于军船主机、民船主辅机、核应急发电机组、陆用电站、海洋工程等领域,其中柴油机和铸件综合生产能力局行业领先地位。现金收购陕柴重工后,将有助于降低陕柴重工财务费用,减少中国动力中高速柴油机板块的同业竞争,公司预计陕柴重工2018年、2019年归母所有者净利润将达到分别达到2亿元(2018年归母净利润包含预计转让股权所带来的净利润1亿元)和1.5亿元。
    重齿公司的主营业务为各类齿轮传动装置的生产和销售。主要产品包括风电增速箱、舰船齿轮箱、民船齿轮箱及海洋工程平台、建材、火电、冶金齿轮箱、新能源齿轮箱及轨道交通及高端工业齿轮箱等。在高精度硬齿面齿轮设计制造、高低速重载齿轮传动装置设计制造等方面始终保持国内领先,并达到与欧美发达国家同等水平。此次增资前,重齿公司资产负债率较高,达到98%以上,由于其财务成本过高、计提较大资产减值损失等原因,重齿公司过去三年均处于亏损状态。预计增资后,负债情况将得到改善,净利润将扭亏为盈,公司预计2018年重齿净利润为1.4亿元,2019年预计为2.4亿元。
    燃气轮机技术打破垄断,国产替代助推市场进入高速增长期
    广瀚动力承接703所核心燃气蒸汽动力业务,具有明显的技术优势和壁垒。广瀚动力的燃气轮机在军品和民品均已经实现技术突破和产业化。军品方面,广瀚动力是我国海军大中型舰艇燃气动力装置和蒸汽动力装置的主要供货单位。民品方面,此前广瀚动力在燃气轮机驱动压缩机组方面打破国外技术垄断,实现30MW燃气轮机国产化,已获得天然气运输项目的批量订单。近期,公司的燃气轮机产品又在海工平台上实现应用,将进一步打开民品市场空间,随着海工平台新造市场的逐步回暖,市场需求会逐步提升。同时,公司拟对燃气轮机上下游产业链进行整合投资,拟出资1.9亿元,向江苏永瀚特种合金技术有限公司进行股权投资,江苏永瀚主要产品方向为燃气轮机所需的高温热端部件精密铸造,是燃气轮机的上游产业,预计将与公司燃气轮机业务产生协同作用。我们认为,中国动力旗下广瀚动力生产的燃气轮机在价格、维修方面与国外相比具有竞争力,且目前已经有样机投入使用,将会逐步替代进口设备,国产化进程将加快。中国动力燃气轮机板块业绩将进入高速增长期。
    全电动力顺应行业发展,未来市场空间广阔
    综合电力推进具有布置灵活、节省燃料等特点,适合作为军用舰船的推进系统,未来舰船的推进系统将向综合电力推进发展。同时,国内军用及民用船舶对船舶信息化、智能化的要求持续提高,将对综合电力推进系统产生巨大的市场需求。公司所属子公司上海推进、长海电推是国内电力推进系统领域的领先企业,依靠中船重工集团下属712所在推进系统核心组件方面的技术优势,实现单轴推进功率20MW以下的舰船电力系统产品全部国产化。在拥有技术优势的基础上,公司市占率优势明显,军品领域占绝对垄断地位,市占率达到90%以上,民品领域也到达70%以上。我们认为,全电动力作为未来船舶动力的主要发展方向,目前已率先在海巡船、海警船、公务船、科考船等3000吨级民船领域实现应用,随着技术的不断成熟将逐步扩展到大中型舰船。同时,随着经济性的不断提高,民品将继续存在较大增长空间,未来公司全电动力板块有望达到年20%以上的增速。
    受益于海上浮动核电站建设,2019年核动力业绩或将加速增长
    首座海洋核动力平台示范工程预计将在2019年完成,未来将批量生产40座海洋核动力平台,市场规模将达到1000亿元,预计2019年起海洋核动力平台将进入批量化生产高峰期。中国动力旗下海王核能是较早开始从事民用核电设备业务的业内领先厂商,具有核级阀门民用核安全设计许可证和制造资质、欧盟CE、美国API600和API6D等资质公司已经参与中船重工首座海洋核动力平台建设,主要负责设计、管线、阀门、检测设备、防护设备以及维修等方面的业务,公司承担系统占海洋核动力平台造价的15%左右。我们认为,凭借中船重工集团母公司的资源优势,未来海王核能在海上核动力平台动力装备方面将占据市场主要领导者甚至垄断者地位。2019年海洋核动力平台实现批量生产后,将会显著拉动公司海洋核动力业务发展。
    柴油机类型全覆盖,整合后市场影响力大幅提升
    随着新造船市场的回暖,公司柴油机业务有望在2019年开始加速增长。新造船市场经过了近10年的萧条期,从2017年开始触底回升,新接订单开始加快增长,2018年一季度,新接订单量同比更是大增180%,今年以来的新接订单一般排期在2019-2021年,预计总装制造厂营业收入将在2019年左右开始出现增长。虽然这批订单价格仍然处于低位,总装厂商利润率依旧没有摆脱盈利难的困境,但这批订单利好国内配套企业,主要原因是由于订单价格较低,或将促使总装厂更多的选择国内配套厂商的设备。因此,随着动力系统国产化替代的进程加快,这批订单将有效拉动公司柴油机业务在2019年开始加速增长。
    在能力建设方面,公司拟加大对中国船柴的工资,以优化调整青岛厂区布局与工艺流程,满足宜昌厂区100万马力船用低速柴油机总装能力迁移至青岛厂区的需求,并形成双燃料低速柴油机的研发和总装能力;改造升级大连厂区生产线,提高船用低速柴油机总装生产的效率和质量。同时,西南研究院的成立将进一步增强公司在柴油机核心零部件的研发和生产能力,提高柴油机业务的核心竞争力和产业附加值。
    盈利预测与投资评级:注入资产业有望增厚业绩,核心板块国产替代空间广阔,维持增持评级
    我们认为,公司是国内覆盖各类船用陆用动力系统的领先企业,此次资产注入后公司动力体系将进一步完善,较强业绩预期有望增厚公司业绩。未来有望在全电动力推进系统、燃气蒸汽动力和海洋核动力等业务板块实现快速增长。柴油动力与化学动力等传统优势业务将借助平台整合优势,保持稳步扩张。营业收入预计将呈现稳健增长态势,随着各业务板块整合完成,规模和协同效应逐渐显现,公司产品毛利率或稳步提升。预计公司2018年至2020年归母净利润分别为13.14亿元、16.29亿元、20.06亿元,同比增长分别为13.81%、16.29%、20.06%,相应18年至20年EPS分别为0.79、0.89、1.06元,对应当前股价PE分别为24.16倍、21.45倍、18.01倍。若考虑本次注入和增资的资产,则2018-2020年归母净利润分别为15.16亿元、18.51亿元、23.06亿元,同比增长分别为26.13%、22.07%、24.60%,相应18年至20年EPS分别为0.87、1.07、1.33元,对应当前股价PE分别为21.83倍、17.89倍、14.35倍。

银轮股份:收购江苏唯益,拓展民用换热器市场

事件:
    公司公告近期先后分两次与朱益平签订了《关于江苏唯益换热器股份有限公司之股份转让协议》,合计以4600.85万元受让江苏唯益换热器股份有限公司27,550,000股股份,收购完成后,公司合计持有江苏唯益57.1577%股份。
    点评:
    1.收购控股江苏唯益。江苏唯益是一家民用换热器企业,自成立以来主要立足于制冷及暖通行业,近年来,着力发展温湿分控的新风机系统和新能源汽车的全铝板式换热器。主要产品有可拆式换热器、钎焊板式换热器、同轴套管换热器、高效罐式换热器四大类。主要客户包括中央空调、热泵、新能源汽车、饮料及船舶等终端系统集成商和大型工程系统客户,如格力电器、江苏天舒、江苏双志、LG等空调和新风机企业。2.拓展不锈钢冷却器等民用热交换器市场。银轮此次受让江苏唯益股权,有利于公司拓展不锈钢冷却器产品的应用,进一步拓展民用热交换器市场。并将利用自身优势,提升唯益的钎焊等核心技术和工艺。本次收购标的公司对应2017年估值16.5X,估值合理,收购资金为公司自有资金,且投资金额相对较少,不会对银轮本期及未来财务状况造成重大影响。
    3.新能源热管理系统集成能力优秀。公司目前已经具备新能源换热系统主要零部件产品开发生产能力,包括PTC水加热器、电子水阀、电子水泵、电池冷却总成、电池水冷板、前端模块等,同时具备热管理系统设计集成能力,新能源汽车领域的主要客户有宁德时代、吉利、广汽、比亚迪、宇通、威马等。另外,唯益的全铝板式换热器已经批量用于多个新能源汽车车型。
    4.2018年公司预计营业收入:48-52亿元:预计实现归属上市股东净利润:3.7-4.2亿元。因此,我们预计公司2018-2020年归母净利润为:4.15/5.53/7.23亿元,对应PE分别为17/13/10X。
    风险提示:汽车销量增长不及预期。

至纯科技首次覆盖:立足高纯工艺高地,向清洁设备进军

结论:公司深耕多年成长为高纯工艺系统龙头企业,能够提供整体解决方案。2015年公司开始布局清洗设备,拓展相关产业链,并于2017年取得较快进展。基于国内半导体设备未来几年保持高速增长,公司从厂务系统向设备进军,判断公司18-20的EPS分别为0.45/0.63/0.87元,基于行业水平给予18年50倍估值,对应目标价22.5元,首次覆盖给予增持评级。
    全球半导体行业高景气,设备投资开启新一轮增长:①从终端需求看,17年全球半导体销售额为4122亿美元,同增21.6%,其中中国半导体销售额占全球比重达31.9%。②根据SEMI预计,2018年中国半导体设备支出将达到110.4亿美元,同比增速高达61.4%。根据我们的统计,19年仍将保持较高增速水平。③2017年泛半导体设备国产化率仅为16%,仍处于较低水平。在“政策+资金”双驱动下,国内半导体设备制造商有望崛起。
    立足高纯工艺系统,切入清洗设备赛道:①公司高纯工艺系统收入保持高位,2017年为3.69亿,同比增长40.17%,毛利率39.02%,处于行业较高水平,具有较强的盈利能力。公司为高纯工艺系统稀缺标的,下游市场空间近300亿元。②2015年公司开始布局清洗设备,并于2017年取得较快进展,形成两款具有较强竞争力的湿法工艺设备。判断国内未来几年清洗设备市场空间也近300亿,目前公司已取得6台批量订单,未来有望在清洗设备赛道加速奔跑。
    催化剂:半导体产业加速向大陆转移、公司切入清洗设备领域
    风险提示:应收账款回收的风险

华菱钢铁:中南板材龙头浴火重生

区域性钢铁龙头、高弹性投资标的:华菱钢铁作为年钢产量1755万吨的大型钢铁企业,已经形成了板材为主(销售占比超过50%)、管棒线兼有的专业化生产格局。深耕湖南多年,完善的仓储、物流和销售体系,使其在区域内成本控制和渠道管控上优势明显,钢材年产量占湖南地区比重超过80%。目前华菱钢铁吨钢市值为1516元,远低于行业平均水平2905元,是行业低吨钢市值的典型代表,也是板块配置中弹性足、进攻性强的选择标的;
    三大基地优势互补:华菱钢铁拥有湘钢、涟钢、衡钢三大钢材生产基地,目前湘钢拥有440万吨宽厚板产能及340万吨棒线材产能,华菱钢铁持股94.71%,涟钢拥有轧材产能921万吨,板材占比约90%(其中冷轧占比约20%),华菱钢铁持股62.75%;衡钢地处衡阳,钢管年产能183万吨,华菱钢铁持股68.。随着中部崛起、长江经济带、“一带一路”等国家战略的深入推进,湖南及周边地区特别是广东、湖北、重庆等地工程机械、汽车、装备制造等制造业迅速发展,钢材需求旺盛并持续增长,有利于公司进一步强化区位市场优势;
    需求或出现转机:年初以来我们一直认为今年经济下滑的主要原因在于财政收缩导致的基建下滑,但目前来看,需求只是缓慢下滑,并未失速,经济仍处于韧性之中。紧缩周期后期变化的不确定性来自于外部贸易摩擦的发展。而外部压力或仍将维持较长时间,近期货币政策逐步微调,受此影响房地产行业可能将超出市场预期,从而对基建下滑构成对冲;
    产能、库存周期相对健康:2014年工业企业即开始通过减少资本开支和压缩合意库存水平开始修复资产负债表,多年的供给端调整是2017年需求端高位偏平情况下,整体工业企业盈利好转的重要因素。而四年资产负债表持续修复后并没有带来本轮制造业投资的恢复,大部分工业企业2018年供给端仍然健康。另外,库存端经过4月至今两个多月的快速连续去库,目前库存水平已经低于2017年农历同期水平,重新回归正常。在需求并未失速,产能库存相对健康的情况下,行业盈利依然处于高位,公司盈利也创造历史新高;
    阳春钢铁注入计划:阳春钢铁位于广东省,具备240万吨炼钢产能,主要产品包括建筑线材、盘螺、拉丝材、焊条钢等线材及螺纹钢、圆钢等棒材,是华南地区重要的棒线材生产基地。公司控股股东华菱集团持有阳春钢铁83.5%股权,2017年阳春钢铁实现净利润6.05亿元,如不存在其他障碍,华菱集团将择机将阳春钢铁注入上市公司,届时公司将进军供需偏紧的广东地区。整体来看,公司是板块低吨钢市值的典型代表,未来优质资产注入将进一步提升公司盈利空间;
    投资建议:作为中南地区的钢材龙头企业,公司盈利跟随行业基本面变化。在行业盈利整体维持高位背景下,公司未来盈利有望继续处于较强区间。未来降杠杆项目的落地,将有效降低公司的资产负债率,减少财务成本,增强流动性。我们预计公司2018-2020年EPS为1.70元、1.79元、1.86元,维持“增持”评级;
    风险提示:环保限产效果不及预期;宏观经济大幅下滑导致需求承压。

三垒股份:拟33亿收购早教龙头美杰姆,教育布局再进一步

公司拟33亿现金收购美杰姆100%股权 公司原主营塑料管道成套制造装备及五轴高端机床的研发、设计、生产与销售,2017年上半年通过收购楷德教育正式进军教育领域。2017年,公司实现营收1.77亿元(+165.17%),归属净利润1835.44万元(+82.68%),业绩大增主要系楷德教育并表。楷德教育全年并表实现收入5688.14万元、净利润2288.25万元。公司公告拟以33亿元现金收购美杰姆100%股权(公司出资占比70%),美杰姆承诺2018-2020年净利润分别不低于1.80/2.38/2.90亿元,CAGR约为26.9%。交易对方将使用不低于交易价款(税后)总额的30%增持公司股份,占比不超过18%。
    早教:需求催生千亿市场,市场竞争格局分散 早教受三大需求因素驱动迎来千亿市场:(1)二胎政策带来出生人口增长:预计每年出生人口保持在1700万人以上;(2)早教意识增强,消费能力提升:69.35%/46.77%的家长认为孩子在4/3岁前应该接受早教,每月早教支出500-1000元的占比达到41.3%;(3)渗透率仍有较大提升空间:目前早教在我国的整体渗透率约为15%,对比日韩台湾有较大提升空间。估算2021年我国早教市场规模将达2710亿元,2016-2021年CAGR为16.1%。目前早教CR8约为22%,竞争格局分散。一线城市人均早教中心的数量是全国平均水平的3倍,二三四线城市的早教中心数量缺口较大,发展空间广阔。
    美杰姆:国内早教龙头品牌 美杰姆旗下拥有知名早教品牌“美吉姆”。美吉姆在2018年“全国十大早教品牌”中排名第二,截止2017年底,在全国数十个省市建立了340个早教中心(257家加盟+83家直营),会员数量达到22万人。美吉姆课程主要为欢动课、艺术课及音乐课,培养儿童在智力、体能、情感、社交等的全面发展。美吉姆运营以加盟模式为主、直营模式为辅,本次收购仅涉及授权加盟业务,其优势在于强大的品牌、优质的资源和完善的体系。美吉姆定位高端,加盟费和课程单价均高于本土品牌,推动业绩快速增长。2016-2017年,美杰姆营收分别为1.17亿元、2.17亿元,同比增长85.47%;净利润分别为3477万元、8509万元,同比增长144.72%;对应净利率分别为29.7%、39.3%。
    投资建议 预计公司2018-2020年营业收入分别为2.10亿元、2.41亿元和2.69亿元,增速分别为18.58%、14.61%和11.76%;归属净利润分别为2901万元、3441万元、4063万元,增速分别为60.95%、18.63%和18.07%;全面摊薄每股EPS分别为0.09、0.10和0.12元,对应PE分别为226.8、191.2和161.9倍(按停牌前收盘价19.49元/股)。若考虑美杰姆成功收购并表,假设2018年并表6个月,按业绩承诺估算(持有比例为70%),公司
    2018-2020年备考归属净利润分别为0.92亿云、2.01亿元、2.44亿元,增速分别为401.40%、118.47%、21.20%,对应EPS分别为0.27、0.60、0.72元,对应PE分别为71.5、32.7、27.0倍(按停牌前收盘价19.49元/股)。公司是中植系下教育上市平台,已布局国际教育,并积极推进早教优质资产的并购整合,外延预期强烈。由于美杰姆收购事项尚未完成,暂不考虑美杰姆收购,首次覆盖,我们给予“谨慎增持”评级。
    风险提示
    并购失败风险、业务整合风险、商誉减值风险、早教政策风险、市场竞争加剧风险等。

豫光金铅:环保继续加码,铅价保持高位运行

公司积极推进回收体系建设,加码再生铅。公司废铅酸蓄电池将传统回收范围由河南、四川、浙江、上海逐步向陕西、山东、江苏等地辐射,新增合作伙伴50余家。2017年完成废铅酸蓄电池采购17.6万金属吨,完成废铜采购3.5万金属吨。
    未来公司将继续推动废铅酸蓄电池回收网络体系建设,促进循环经济产业持续发展。
    行业准入标准趋严,市场集中度提升。2017年12月,环保部发布《危险废物经营许可证管理办法(修订草案)(征求意见稿)》,进一步加强了对废铅酸蓄电池的收集、贮存、利用和处置经营活动的监督管理,我国再生铅企业存在数量多、规模小的特点,而据骆驼股份官网介绍,目前国内真正具有废旧蓄电池回收资质的公司有34家,行业准入标准趋严,将会有助于提高市场集中度。
    再生铅企业受环保高压影响,库存持续下降。中国再生铅企业主要分布在安徽、河南、江苏、湖北、云南等地。3月开始,安徽部分再生铅企业被勒令停产整顿。5月9日长江经济带清废行动辐射区域拓宽,再生铅生产受限面积扩大。同时,环保部门对内陆地区固废企业进行了严格的环保检查,江西、云南、贵州等地区再生铅冶炼厂阶段性停产。上海期货交易所铅库存持续下降,截止5月末,SHFE铝库存仅为1 0967吨,较4月减少8337吨。沪粤两地库存也由4月末的1.5万吨左右降至I.I万吨。预计在政策不断接力影响下,精铅供应将继续受限。而消费将进入旺季,叠加库存低位,铅价还将保持高位运行。
    盈利预测及投资建议:预计公司2018-2020年归母净利分别为3.38、3.67、3.84亿元;EPS分别为0.31、0.34、0.35元,以2018年6月13日收盘价对应P/E为18.5X、17X、16.3X,给予增持评级。
    风险提示:铅价不及预期,公司环保不达标。

三泰控股事件点评:轻装上阵,未来值得期待

1.公司成功摘帽,轻装上阵公司2017年扭亏为盈,成功摘帽。根据公司一季报,公司在手现金充足,接近20亿元。充足的现金为其战略转型及新业务拓展提供支持,未来值得期待。
    2、速递易业务将进一步整合中邮集团在取得速递易控股权后,预计将进一步整合旗下快递柜业务,将速递易业务做大做强。公司持有速递易34%的股份,将能享受速递易价值提升。
    3、公司金融外包服务保持稳定公司全资子公司维度金融主要从事金融服务外包业务,经过10余年的发展,已是国内领先的金融外包提供商,在部分细分领域处于市场龙头地位,业务预计将保持稳定。
    结论:公司是国内金融外包和快递柜龙头,在手现金充足,未来发展值得期待。我们预计公司2018-20年收入分别为7.3亿元,8.8亿元和10.5亿元,对应EPS 分别为0.08元、0.09元和0.11元,目标价5.05元,维持“推荐”评级。
    风险提示:1、传统业务下降的风险;2、速递易持续亏损的风险;

招商蛇口:拿地彰显扩张决心,销售同比仍然上升

1.销售环比略有放缓,同比仍然上升。
    5月,公司实现签约面积48.48万方,环比下降20.99%,同比增长1.04%;实现签约金额102.13亿元,环比下降1.76%,同比增长14.48%;销售均价21066元/方,环比增长24.34%。1-5月,公司实现累计签约面积258.69万方,同比增长9.20%;实现累计签约金额519.17亿元,同比增长20.01%,已完成2018年1500亿销售目标的34.6%;1-5月累计销售均价20069元/方,较2017年销售均价增长1.43%。基于公司自2016年来持续积极拿地,在手货值充足,全年实现1500亿元销售目标难度不大,目前目标完成率为34.6%。
    2.拿地规模保持高速,继续聚焦核心城市。
    5月公司共获得10个项目,分别位于绍兴、武汉、郑州、天津、沈阳、杭州、南通、嘉兴等8个城市,二线城市居多。总建筑面积119.01万平方米,同比增长97.1%,权益建面76.70万平方米;总地价138.41亿元,同比增长41.3%,权益地价78.79亿元;拿地金额占比销售金额135.5%,远超同期;拿地单价11629元/方,较4月拿地单价3658元/方有大幅上升,主要是受到拿地城市分布的影响。1-5月,公司共获得31个项目,共新增建面616.25万方,总地价484.11亿元;累计平均楼面价7856元/方。
    3.维持“推荐”评级。
    5月公司销售稍有放缓,但在获取土地方面保持了年初以来的积极态势,为实现公司2018年销售目标奠定了基础。公司出台收购招商漳州的方案,这将给公司带来近800万方的优质土地储备,充分展现出公司在资源整合方面的优势。我们预测公司2018-2020年归母净利润164、209、275亿元,对应EPS为2.08、2.65、3.48元。

易尚展示公司事件点评:携手京东,3D电商领域优势奠定

维持增持评级,维持目标价50.45元。公司为终端展示及3D行业龙头,在3D扫描、打印、建模与渲染技术已建立绝对优势,与京东合作将进一步确立3D电商领域龙头地位。维持2018-2020年的EPS0.97/1.40/2.19元的预测,同比增长为217%/44%/57%,维持增持评级。
    与京东合作协议的签署有利于公司3D数字化技术在在电子商务领域应用的拓展,增强核心竞争力并奠定行业领先优势。京东于5月21日发布“天工计划3.0”,重磅推出了终端赋能、营销赋能、平台赋能战略,展示了AR试妆镜、AR试衣镜、AR智能眼镜,成立AR无界创新联盟。根据京东的试运营数据,AR虚拟展示已实现效率和体验的有效提升,用户平均停留时长提升15.2%、复购率提高12.8%、订单转化率提升19.2%、退货率降低15%。AR虚拟展示技术将引领线上零售行业变革。公司自2017年双11购物节开始,已为天猫商城、京东等大型购物网站提供商品虚拟展示服务。未来随着5G技术的成熟以及苏宁、亚马逊、唯品会等电商平台的新增需求涌现,公司3D电商业务弹性空间极大。
    3D行业下游应用多点开花,公司已占据先发优势,收入弹性将得以释放。3D技术极大地改变了传统展示方式,以立体化、数字化的形式更真实地呈现物品,并使虚拟展示成为了可能。包括3D电商展示在内以及3D创客教育项目、3D文物扫描与数字博物馆建设以及3D商品展示服务已开发成熟并已度过导入期。3D创客教育提升教学效率、培养学生立体思维,目前公司已于河北邢台、新疆克拉玛依教育局签订多项合同。3D文物扫描有助于文物的保存与艺术价值宣传,迎合了国内博物馆数字化趋势。
    易尚中心开售减轻财务费用,3D虚拟展示业务进入爆发期,业绩释放有望超预期。据2017年年报,公司长期借款7.69亿元用于总部大厦等固定资产建设,高额的财务费用严重影响了公司过往三年的业绩表现。而随着易尚中心开售回款,财务费用有望大幅减轻。公司虚拟展示业务收入2015-17年复合增速高达364%,随着3D教育、3D文物保护和3D商业展示业务应用需求不断提升,未来有望释放超预期业绩。

横店影视:前瞻布局三四五线城市,暑假档国产大片卖相颇佳

公司是国内领先的民营院线和影投公司,前瞻布局三四五线城市,266家自营影院和300多储备项目在三四五线城市占比达到7成,1Q18票房收入三四五线城市占比超过6成。春节档国产大片热卖,1Q18公司营收增39.9%,净利润大增63.8%。《战狼2》以及《红海行动》和《唐人街探案2》的票房表现,已充分证明优质国产大片的巨大能量。暑假档多部国产大片卖相颇佳,有望再度引爆观影热潮。
    我们预计2018-2019年实现净利润4.6亿元和5.57亿元,YOY+39%和21%,EPS为1.02元和1.23元。当前股价对应19年P/E为30倍,首次评级给予“买入”投资建议。
    国内领先民营院线影投公司,1Q18净利增64%:公司是国内领先的民营院线及影投公司,2017年票房收入22.7亿元,位列影投公司票房收入第三。截止2017年底公司共有340家开业影院,2089块银幕,其中自营影院266家,银幕1684块。2017年公司实现营收25.18亿,YOY增10.4%,净利润3.31亿,YOY降7.2%。1Q18公司实现营收9.3亿,YOY+39.9%,净利润1.89亿,YOY+63.8%。春节档国内电影票房大增,公司营收和净利润实现快速增长。
    前瞻布局三四五线城市,观影次数提升空间大:2017年三四五线城市票房增速分别达到20%、23%和25%,高于全国总票房13%的增速水准。一二线城市观众的观影偏好进口片,三四五线城市观众则更喜欢国产片。口碑良好的优质国产片相较进口大片而言,更容易吸引三四五线城市的观众走进影院。目前三四五线城市的人均观影次数仅为1.1次、0.8次和0.3次,明显低于一二线城市水准,未来观影次数的提升空间大。公司前瞻布局三四五线城市,266家自营影院和300多家签约影城储备项目70%位于三四五线城市。1Q18票房收入三四五线城市占比达64%。
    暑假档国产大片云集,票房增长可期:2018年前5月国内电影票房284.5亿元,YOY增22.4%。春节档上线的国产片《红海行动》和《唐人街探案2》,凭借良好口碑引发观影热潮助推2月、3月票房收入同比增长64%和52%。《战狼2》50亿+以及《红海行动》和《唐人街探案2》30亿+的票房表现,已充分证明优质国产大片的巨大能量。2018年暑假档国产大片云集,除了张艺谋、姜文、徐克的作品外,还有黄渤导演的首部作品《一出好戏》和开心麻花的《西虹市首富》,有望再度引爆观影热潮。我们预计2018年国内票房有望超过700亿,YOY增26%。
    盈利预测:我们预计公司2018/2019年实现净利润4.6亿元和5.57亿元,YOY+39%和21%,EPS为1.02元和1.23元。

易尚展示深度报告:从传统终端展示一体化提供商,到领先3D技术驱动的应用服务商

推荐逻辑:领先的3D技术+日趋多元化的应用场景+逐渐清晰的货币化路径+财务改善拐点预期+管理层和核心技术人才激励
    1、全球领先的3D技术:十年研发投入与沉淀+四大院士合作站+国家重点实验室合作+博士后科研工作站+两大工程实验室+国家重点研发计划。易尚3D产业链布局完善,核心技术在于彩色三维数字化和成像技术;技术先进特点主要是三维数字化技术精度高、分辨率高和效率高,3D数字化领域中3D纹理分辨率技术前列。
    2、3D技术应用场景日趋多元化,货币化路径逐渐清晰。2017年公司3D业务收入1.02亿元,同比增速79.4%,2014-2017年CAGR达318%;毛利5289万元,增长110%。
    3D新零售:电商领域与京东、阿里深入合作,商品3D&AR展示以量计费,逐步实现单品制作标准化,定价标准化,生产规模化。线下零售端AR试衣镜解决服装业库存高企痛点;3D&AR技术应用传统零售终端展示业,有望协同共振。
    3D博物馆:与深圳博物馆、敦煌研究院、四川博物馆等多家博物馆合作,由初级推广阶段的文物扫描和数字化博物馆建设的盈利模式,逐步进入文物衍生品发展、IP运营的成熟阶段。
    3D数字教育:布局超百家学校,首创3D教育全套解决方案。初期以设备导入为主的实验室建设盈利模式,逐步发展为以提供教学内容为主的成熟模式,实现长期收入的稳定保障。
    3、公司财务状况预期改善,利润增速进入快车道。
    2015-2017年公司收入复合增速19%,受大额财务费用影响,净利润增速远低于收入增速;公司经营性现金流净额持续为正,2017年经营性现金流净额是净利润的2.4倍。
    2015年易尚3D影像生产基地项目和易尚中心开始建设,长期贷款和财务费用大幅增加,致使净利润遭受财务压力持续走低。2018年易尚中心写字楼部分8682.54平方米已经获得预售许可证,备案均价8万元/平方米。易尚中心位于深圳宝安中心区位置,地理位置优越。
    4、大股东、管理层增持,股权激励和员工持股计划实施完成。
    定增大股东领投66%,总金额2.9亿,成本37.7元/股。核心管理层通过二级市场竞价增持,合计378.8万股,占总股本2.7%,成本36.8-39.7元/股。公司实施股权激励计划和员工持股计划,员工持股成本40.71元/股,合计187.2万股。
    公司前三大股东承诺所持首发限售股自解除限售之日起12个月内(至2019年4月23日)不减持,彰显对公司未来发展信心。
    5、盈利预测与投资评级:预计公司18-20年归母净利1.41/2.54/3.02亿元,对应PE42/23/19X,考虑公司3D技术积累、日趋明朗的3D商业化应用场景和货币化变现前景,传统终端展示业务稳健发展,给予“推荐”评级。
    风险提示:3D项目进展低于预期;传统终端展示业务发展缓慢;易尚中心销售进度低于预期;财务改善低于预期;公司治理优化低于预期。

天源迪科公司点评报告:获授阿里云企业服务合作伙伴计划铂金合作伙伴

事件:
    公司之全资子公司北京天源迪科于近日获得阿里云授予“阿里云企业服务合作伙伴计划铂金合作伙伴”及“ApsaraAliware合作计划铂金合作伙伴”,有效期至2019年3月31日。
    点评:
    在云计算市场更为良性和深入的合作。阿里云计算有限公司是全球领先的云计算及人工智能科技公司。阿里云企业服务合作伙伴计划,是阿里云企业服务部门致力于满足中大型企业实际业务需求,通过全方位提升企业效率的PaaS和SaaS类产品,帮助企业实现数字化转型;旨在携手具备企业服务产品交付能力合作伙伴,为广大企业用户,提供专业,高效,互联网数字化的服务。公司获得阿里云“企业服务合作伙伴计划”及“ApsaraAliware合作计划”之首家铂金合作伙伴授权,是基于公司与阿里云在云计算市场长期合作成果。目前,公司与阿里云在电信运营商、交通、能源、航空等行业已展开合作。公司作为阿里云在云计算市场的核心合作伙伴,本次获得上述授权,能够促进双方在云计算市场更为良性和深入的合作,能够增加公司的核心竞争力。预计公司将继续加强与阿里云的合作,提供更好的企业服务产品。
    参股子公司正式挂牌新三板,预计未来有望延续较快增长步伐。公司参股子公司天源股份已经收到全国中小企业股份转让系统有限责任公司出具的《关于同意广州天源信息科技股份有限公司股票在全国中小企业股份转让系统挂牌的函》,股票于18年5月25日起在全国股转系统挂牌正式公开转让,转让方式为集合竞价转让。天源股份是一家主要从事电信行业应用软件定制开发与技术服务的一体化方案提供商,主营业务为向电信运营商提供客户关系管理、资费计算、商业智能分析等领域的应用软件定制开发、技术服务及系统集成服务。天源股份17年归母净利润同比增长53.08%,发展情况良好,预计未来有望延续较快增长步伐。公司持有天源股份31.83%的股份;天源股份在新三板挂牌后,有利于拓宽其融资渠道,完善内部治理机制,提高抗风险能力,促进企业持续、稳定发展;其挂牌将提升公司资产价值,增强公司资产流动性。
    盈利预测与投资建议:预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为0.59元与0.78元,按6月13日14.50元收盘价计算,对应的PE分别为24.4倍与18.6倍。公司估值相对通信行业水平较低,首次给予“增持”的投资评级。
    风险提示:获得授权不代表已获得相应的订单,系统性风险。

海螺水泥公司点评:环保影响产能有限,化解空间犹存

环保政策执行空前严厉,或增大区域市场供给缺口。公司作为行业龙头,在环保设备、技术、管理及运行等方面领先行业,在这次环保行动中遭遇刚性执法,若政策执行力度持续高压,区域内或有其他更多水泥产能受限,将加剧区域市场的供应紧张,有利于淡季水泥市场的价格稳定。
    临时停产对公司业绩影响有限。临时停产影响产能占铜陵海螺1500万吨年熟料总产能的58%,公司依托规模和布局优势,通过统筹调度内部其他沿江生产基地的熟料资源,满足内部粉磨企业的正常生产运营。铜陵海螺2017年实现营业收入37.51亿元,净利润8.76亿元;分别占公司2017年营业收入的4.98%和净利润的5.52%。按比例推算影响公司2018年二季度及全年净利润比例有限。
    化解空间犹存。公告表示目前铜陵市政府正在积极协调相关部门,力争早日恢复码头运行。长期以来,公司及铜陵海螺是安徽和铜陵的标杆性国企,是地方经济发展重要力量,拥有良好的公共关系,我们认为公司将和地方政府合力解决相关问题,恢复码头及所涉产能的运行。
    公司作为行业龙头,依托规模和布局优势,是本轮行业供给侧改革的最大受益者。预计公司2018-2020年EPS分别为4.47、4.59和4.99元,以目前价格计,对应PE为8,8和7倍,维持公司“推荐”评级。

川化股份:风电+贸易双轮驱动,收购能投锂业坐拥锂辉石资源

事件:6月13日,公司公告拟筹划购买四川能源投资集团持有的能投锂业50%的股权,并签署股权收购框架协议,公司预计最晚复牌时间为2018年6月15日。
    四川能投集团助力川化涅槃重生,新能源风电运营+化工贸易双轮驱动:川化股份前身是化工之父侯德榜兴建的永利川厂,公司曾是我国最大的合成氨、氮肥、三聚氰胺和赖氨酸生产企业。因受国内化肥产能过剩和国家产业政策调整影响,2014年公司份主要装置全面停产,2016-2017年公司引入四川能投集团完成重组。公司现金购买川能投的能投风电55%股权,于2017年9月过户,截止2017年12月31日能投风电实现投产的总装机容量已达到394.2MW,同比增长100%。全年实现发电量7.04亿千瓦时,同比增长79.61%,实现销售收入3.12亿元,同比增长54.68%;实现利润总额1.26亿元,同比增长105.30%,风电运营成为公司主要的利润来源之一。另外,公司在化工品基础上开拓化工贸易业务,2017年实现贸易营收61.97亿元,同比增长287.44%,实现贸易利润1.68亿元。
    拟购买能投锂业50%的股权,坐拥亚洲最大单体锂辉石矿资源:2017年9月,能投集团与雅化集团共同收购四川国锂62.75%的股权(收购前雅化集团持股37.25%),收购完成后,国锂分拆为国锂锂盐(川能投持股43.75%)和国锂矿业(川能投持股62.75%)。能投锂业为川能投的锂资源开发平台公司,从事锂电产业上游产品的开发,公司购买能投锂业后,将坐拥亚洲最大单体锂辉石矿—四川省阿坝州李家沟锂辉石矿。能投锂业官网披露,预计锂矿项目2020年初建成投产,采选原矿105万吨/年,年产锂精粉约18万吨,同时围绕锂矿资源加快基础锂盐、金属锂及再生资源回收利用项目布局。川化股份作为川能投旗下唯一上市平台,未来有望受益于集团的新能源材料一体化布局。
    投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.25元、0.33元和0.37元,净资产收益率分别为9.8%、11.1%和11.2%,给予“增持-A”的投资评级。
    风险提示:风电运营不及预期,化工贸易竞争加剧,锂矿投产不及预期

天沃科技:工程epc业务订单饱满,布局光热抢占先机

事件:2018年6月7日公司公告,以7.28元/股的价格发行股票1.47亿股,募集资金10.71亿元,用于“玉门郑家沙窝熔盐塔式5万千瓦光热发电项目”。其中,上海电气以7.3元/股,认购了5.91亿元。认购完成后,上海电气持有天沃科技9.19%的股权,成为公司第二大股东。
    收购并增资玉门鑫能,进军光热发电新兴产业:公司于2017年6月23日,完成玉门鑫能光热第一电力有限公司85%股权的收购。玉门光热项目预计今年内建设完成,该项目总投资17.9亿元。酒泉市人民政府网站报道,该项目是全球首个基于二次反射的商业化塔式电站,建成后预计年可发电2.16亿千瓦时,可实现销售收入2.48亿元。光热发电是区别于光伏发电的另外一种利用太阳能发电的形式。我国十三五电力规划光热装机将达5GW,市场规模约1500亿元,2016年全国启动了首批20个示范项目,18年底建成投产的,可执行1.15元/度的标杆电价。光热发电具有储能成本低、可调峰实现连续发电等优点,相关技术成熟之后,光热发电具备广阔的发展前景。
    电力工程EPC业务订单饱满,力图打造国际一流电力工程、新能源与清洁能源的综合性服务商:据2017年年报披露,截至2018年3月底,公司在手订单189.67亿元,较去年增长1.84%。其中,电力工程、清洁能源工程业务订单162.75亿元,压力容器制造23.43亿元,海工、军工等其他业务订单3.49亿元。公司预计2018年1-6月归母净利润范围为0.8-1.2亿元,同比增长-11.7%~32.5%,公司传统电力工程等业务经营正常,业绩保持基本稳定。
    投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.30元、0.42元、0.52元。净资产收益率分别为8.40%、10.70%和11.6%,首次覆盖,给予“增持-A”的投资评级。
    风险提示:传统EPC业务需求下滑、订单执行不及预期、光热项目收益不及预期

中航光电首次覆盖报告:军用连接器龙头企业,军民业务协同发展

首次覆盖中航光电电,目标价48.8元,空间19%,给予“增持”评级。公司一季报显示利润同比下滑,引起市场谨慎关注。但我们认为,军工行业反弹趋势不会改变,公司军工业务会迎来反弹,结合目前国家对国产化替代的重视,公司的业绩有望快速反弹。我们预计2018-20年EPS为1.26/1.55/1.89元,给予目标价48.8元,增持。
    军用元器件龙头,行业反弹带来业绩快速增长。1)公司是我国军用连接器的龙头企业,产品覆盖航空、航天、船舶、电子和兵器等各个领域,覆盖范围广,竞争力强。2)受军改影响,2016和2017年军工行业整体增速放缓,我们预计2018年军改影响会全面走弱,军工行业将迎来整体反弹,公司的军工业务也有望伴随行业反弹迎来快速增长,我们预计军工业务未来三年CAGR超过20%。
    国产化替换有望加速业绩增长。1)技术实力可替代:公司是我国连机器龙头,技术实力国内顶级,从技术上看有能力实现国产化替代。2)国产化替代意愿在提升:中兴受美国制裁事件充分展示了硬件国产化的必要,一旦禁运对相关企业会造成严重影响,我们认为市场的国产化替代意愿在提升,公司有望受益于国产化替代。近几年国内连接器市场规模不断扩大,据BISHOP&ASSOCIATES统计,2017年中国连接器市场空间165亿美元,国内企业只占据了22%的份额,国产化替代空间很大。
    催化剂:2018上半年业绩回暖;5G建设启动。
    风险提示:新能源汽车连接器业务利润增长不达预期。

天源迪科:成为首家阿里云铂金合作伙伴,电信+政企+金融三轮驱动

事件: 公司发布公告,公司全资子公司北京天源迪科获得阿里云授予的“阿里云企业服务合作伙伴计划铂金合作伙伴”及“ApsaraAliware合作计划铂金合作伙伴”,有效期至2019年3月31日。
    我们点评如下: 公司SaaS开发服务能力进一步得到认可,与阿里云强化绑定,政企云化需求快速增长,阿里云PaaS+天源迪科SaaS模式成长前景广阔。
    公司是国内首家获得阿里云企业服务合作伙伴计划铂金合作伙伴的企业,公司长期以来和阿里云拓展联通号卡集中业务、大型企业及政府系统云化成果显著,受到阿里云充分认可。此次获颁铂金合作伙伴,有望进一步强化公司与阿里云的合作,未来双方将延续阿里提供可靠的底层PaaS、天源迪科根据客户需求开发管理云化平台等产品。当前政企管理效率提升、供销阳光化需求快速增长,公司政企云业务有望持续快速增长。
    年公司重点推动的警务云业务进入订单放量期,政策支持下,多地开始启动警务云大数据平台招标,公司深圳警务云标杆项目多年的品牌形象积累,有望获得较高的订单份额,推动公司业绩长期增长。
    公司深耕深圳公安警务云大数据,打造全国标杆项目,品牌标杆效应显著。2017年中中央政治局集体学习大数据、公安部鼓励各地推动公安大数据建设,公安大数据进入订单落地高峰期,公司17年8月以来陆续中标泰州、中山、郴州、上海等多个城市公安大数据据项目,18年国内有30余地市开始公安大数据招标,公司凭借深厚的技术和品牌积累,有望获得较高份额,推动公司整体业绩长期快速增长。
    公司电信业务平稳发展、维恩贝特拓展反洗钱等金融大数据产品、金华威企业网产品分销类别扩充同时增加授信额度,资金周转更加充足,各要业务条线均顺利推进,未来电信+政企+金融大数据布局看点众多。
    电信业务联通混改完成业务恢复,电信移动份额持续提升;金融板块维恩贝特结合公司大数据技术拓展反洗钱等金融大数据产品;金华威作为华为总代之一,今年获得更多华为产品类别,同时公司增加金华威授信额度,进一步优化公司资金周转。各业务条线顺利推进,公司进入布局收获期。
    投资建议: 公司电信+公安+政企+金融大数据及云计算布局完善,企业网分销有望持续快速增长,各业务条线齐头并进。17年收购带来的财务费用短期波动消除,18年利润有望快速增长,19-20年仍将保持较高业绩增速。公司企业网设备分销及公安订单落地超预期,将公司18-20年归母净利润分别从1、2.7、3.4亿元上调至2.3、3.1、4.2亿元,对应18年25倍市盈率,维持“增持”评级。
    风险提示:阿里云合作低于预期,收购标的业绩承诺无法完成。

富瀚微:视频监控芯片领军者,向高清化、网络化、智能化布局

首次覆盖,给予谨慎增持评级,目标价148.28 元。公司作为国内安防视频监控芯片设计龙头企业,将会受益于国内智慧城市、雪亮工程建设对安防监控摄像机芯片需求的拉动,同时公司已经切入国内安防产品龙头厂商,业绩正稳步提升。我们预计公司2018-20 年EPS 为3.37、5.00、6.15 元,给予公司2018 年 44 倍PE,目标价148.28 元。
    公司研发强度高,加快自主创新,同时与下游客户建立了长期稳定的合作关系。一方面,公司每年研发投入占营收比例超过15%,目前积累知识产权77 项,建立了全方位技术支持服务体系,同时注重引进高端技术人才,研发人员占比高达80%。另一方面,公司下游客户多为国内安防产品龙头企业,第一大客户海康威视是全球安防产业领先者,自2009 年来一直与公司保持紧密合作关系。
    顺应行业高清化、网络化、智能化发展趋势,加快高端产品布局。模拟摄像机芯片方面,公司加大了高清ISP 芯片的研发生产力度;网络摄像机芯片方面,公司积极拓展IPC 产品线,基于自主的Smart264编码技术推出智能高清网络摄像机SoC 芯片及解决方案;针对智能化趋势,公司积极布局智能家居、车载监控、无人机等新型消费领域。
    多个相关募投项目进展顺利。
    催化剂:国内智慧城市、雪亮工程驱动。
    风险提示:下游监控市场下滑,成本上升风险。

东方航空:2018-2019年主业利润持续高增长

2018-2019年主业利润持续高增长。东航商务快线资源丰厚,将充分享受超级周期景气上行,且率先进入利润高增长轨道。维持2018-19年EPS预测为0.48/0.82元,同比增速9%/73%。剔除出售东航物流投资收益与汇兑收益,预计2018年主业净利润同比增长超70%。维持东方航空目标价9.84元,维持“增持”评级。
    商务快线资源丰厚,未来两年利润率加速上行。东航近40%业务集中于经济活跃度高且居民消费能力强的上海市场,商务快线资源丰厚。
    上海两场时刻趋于饱和,客座率持续上行,叠加公司积极的收益管理,票价已现长期上行拐点。随着2020年前票价市场化逐步推进,东航商务干线盈利能力将加速提升,整体利润率有望突破历史箱体上沿。
    受压市场开始复苏,2018年主业利润显著增长。东航2017年云南、西安及韩国线三大主力市场承压明显,拖累公司主业盈利表现。根据我们的跟踪调研,相关市场自2017年11月初现复苏迹象,2018年4月开始恢复明显,预计未来两个季度东航量价将继续同比显著增长。国内燃油附加费征收,将明显缩减油价上行风险,但油价同比增长仍将掩盖大部分航企2018年收益改善。而东航得益于主力市场恢复,叠加出色的成本管控,预计2018年扣非主业利润显著高增长。
    暑运旺季将超预期,催化走出情绪周期。预计2018年暑运加班受限,行业运力增速下行,供需加速向好,暑运旺季票价弹性与盈利能力有望超市场预期,催化市场对“航空超级周期”中期逻辑的认同,以及对2019年业绩高增长的预期。
    风险提示。油价与汇率风险;时刻与票价政策风险;经济波动风险。

富满电子:电源管理和led驱动芯片领军者

首次覆盖,给予谨慎增持评级,目标价40.48元。作为国内电源管理和LED驱动芯片领军者,下游应用增长将为公司带来持续增长,同时公司通过加强研发投入和扩建产能,未来具备更大的成长空间。我们预计公司2018-20年EPS为0.73、0.92、1.02元,给予公司2019年44倍PE,目标价40.48元。
    公司业务覆盖广泛,产业链横向扩张。富满电子成立于2001年,2017年7月上市,是一家集成电路设计企业,主要从事高性能模拟及数模混合集成电路业务。公司主要产品包括电源管理类芯片、LED控制及驱动类芯片、MOSFET类芯片及其他芯片等。公司产品具备较高知名度和广泛的应用市场,并且在集成电路设计的基础上,从2011年开始投建封装测试生产线,拓宽产业链。
    采取内生外延战略,未来有望加速增长。公司重视研发,研发费用逐年提升,并新建研发中心强化产品多元化投入,公司新增LED控制及电源管理集成电路产品月产能达到1亿颗,将会增厚公司业绩。此次扩产顺应市场发展趋势,有利于公司提升产品竞争力并创造更多利润,提高公司整体竞争力。
    催化剂:募投项目投产l风险提示:市场竞争加剧的风险,产品结构单一的风险

长川科技:半导体测试设备国产化先行者

国内集成电路行业兴起,设备需求先行。
    作为全球最大的半导体消费市场,2017年中国大陆地区半导体市场规模超过了1.3万亿元人民币,占全球50%以上,但自给率极低,当年行业进口额高达2587亿美元,产生贸易逆差达1925亿美元。因此建立“技术先进、安全可靠的集成电路产业体系”已成为当务之急。国内中央和地方政府也纷纷成立各类产业基金,扶植国内集成电路行业重点公司。同时基于接近终端消费市场和降低成本的考虑,各大国际厂商也开始在中国境内投资建设工厂。据统计2017年-2020年,中国大陆将新建26座晶圆厂,占全球将新建总数的42%。半导体项目资本开支中,设备高达60-70%。国内半导体项目投资高峰无疑也将带来新一轮设备采购的高峰,利好专用设备厂商。
    测试设备关系良率,国产化市场空间广阔。
    良率是集成电路产业的生命线,检测设备是控制良率的关键设备。晶圆制造和芯片封装是个涉及几百步工艺的复杂过程,在制造过程中需要在多个工艺节点上进行检测。在集成电路设备销售额中,测试设备占比在8%左右。测试使用的设备可分为探针台、测试机和分选机三大类,生产厂商以美、日企业为主。2017年国际检测设备巨头爱德万与泰瑞达在中国地区限售额分别达到37.74亿元和17.01亿元,与之对应长川科技国内销售额仅有1.7亿元。我们认为随着国内本轮集成电路行业的兴起,测试设备国产化市场空间非常广阔。
    产能提升+探针台突破,高速成长确定性高。
    长川科技是国内集成电路封装测试、晶圆制造及芯片设计环节测试设备主要供应商,先后承担并完成多项国家科技重大02专项课题,并获得国家集成电路产业基金投资。经过多年努力,长川科技已实现测试机与分选机的量产和供货,并得到领先国内封装企业的认可。同时公司在探针台领域的研发也已取得实质突破,CP12探针台及电子模组设备具备8-12英寸各类晶圆的测试能力,为公司未来进入中高端设备市场打下坚实基础。我们认为随着募投项目建设完成,公司产能将得到极大的提升,同时探针台设备的推出也将进一步拓展市场空间。公司将受益于本轮集成电路行业大发展,有望在未来几年实现快速的增长。

日发精机公告点评:航空航天布局再下一城

Airwork,新西兰老牌航空服务企业。此次拟收购的捷航投资主要资产为其间接持有的新西兰Airwork100.00%股权。Airwork是一家创始于1936年,主要从事直升机MRO业务和直升机、货机租赁及运营业务的新西兰老牌航空服务企业。在直升机MRO领域,Airwork拥有一系列国际性维修机构认证,可在全球大部分地区提供直升机全面检修和大修服务,是亚太地区霍尼韦尔独家独立维修服务中心,全球少数可对BK-117直升机动态组件进行维修的欧直维修服务中心之一;直升机租赁及运营业务在大洋洲处于龙头地位,租赁机队规模和运营基地数量在亚太地区长期排名前列;货机租赁运营方面,Airwork与拓领、维珍货运、Freightways和新西兰邮政等大型优质客户建立了稳定深入合作关系,在大洋洲地区物流货运领域竞争优势不断强化。
    航空航天布局再下一城,深度拓展航空产业链价值。公司原以数控机床为核心主业,2014年成功收购意大利MCM公司,实现在高端航空设备研发制造环节的海外布局。经过3年深入整合,2017年公司航空航天业务板块已贡献全年收入35.76%。此次收购Airwork,将推动上市公司航空业务从研发制造环节向高端服务环节拓展,提升上市公司主营业务附加值。重组完成后,基于Airwork目前在航空服务领域的战略资源,上市公司有望将促进在双方航空战略资源层面的多维度、深层次合作,充分发挥在牌照、市场、渠道、技术多方位协同作用,提升上市公司核心竞争力。将大幅增厚上市公司业绩。Airwork是公司控股股东日发集团2016-17年收购而来。Airwork2017年实现营业收入7.48亿元,净利润8658万元,此次收购,集团作为补偿义务人,承诺Airwork在2018-2021年度实现扣非归母净利润分别不低于2050、2450、3000、3250万新西兰元,折合人民币约0.92、1.10、1.34、1.46亿元。
    子公司MCM不断拓展国内市场,斩获成飞大订单助力业绩提升。MCM在完成被公司收购后,在维护欧洲市场的基础上,积极拓展美国、乌克兰、俄罗斯及中国市场。据公司6月4日公告,MCM公司成为成都飞机工业(集团)“五坐标立卧转换加工中心”及“五坐标卧式加工中心”的中标供应商,中标金额2460美元(约1.58亿元),2016年公司曾中标成飞1000万元“五坐标立卧转换加工中心”。此次大订单彰显公司在国内知名度和竞争力的提升,将有望助力公司业绩进一步提升。
    受益航空航天领域高景气和宏观经济回暖,预计公司业绩将保持较快增长,维持2018、19年EPS0.18、0.25元的盈利预测,预计2020年EPS0.31元。若考虑对Airwork的收购并表,2017年备考EPS0.22元,预计全面摊薄后2018-2020年EPS分别为0.30、0.38、0.49元。若收购完成,公司将有超过60%收入来自于航空航天业务贡献,长期成长前景广阔,参考可比装备制造及航空维修运营公司估值,考虑公司若完成收购后将有明显估值优势,维持“增持”评级。

格林美:全循环产业链布局,深耕城市矿山

主要观点
    废旧电池回收与电池材料再造龙头企业,受益于上游报废集中来临,下游需求高速增长
    公司主营废旧电池回收与动力电池再造业务。公司拥有中国最大的废旧电池循环利用基地,每年回收处理废旧电池占中国总量的10%以上。生产的锂离子电池原料与材料占中国市场的20%以上。公司三元前驱体、电池级氧化钴等出货量居行业前茅。一般动力电池的使用寿命在3-6年左右,2014年开始我国新能验车呈现爆发式增长。上游动力电池集中报废即将来临。与此同时,下游新能源车产销量不断创新高,需求不断扩张。随着新能源车补贴政策向高能量密度倾斜,三元锂电池将受到市场青睐。
    完整产业链优势助长公司钴镍钨合金业务
    公司以含钴镍的再生资源为原料,生产超细钴粉、超细镍粉等高技术产品。公司的超细钴镍粉末在国内市场的占有率高达50%。由于供给端的不确定性增强的缘故,钴类产品的市场价格自2017年初起一路走高。同时由于新能源车动力电池需求的高速增长,钴的市场需求持续放量。国内钴镍粉末制造商大多数以原矿资源为原料进行钴镍粉末的生产,而格林美是一家钴镍资源循环利用企业。公司将得益于其闭合产业链的优势,有效的规避上游价格大幅波动带来的不确定因素。
    电子废弃物回收行业不断规范,补贴刺激行业发展
    公司对电子废弃物实施完全分离与深度提纯。主要产品有一级铜板和塑木型材等。《废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法》,要求电器电子产品的生产者,进口产品的收货人、代理人等需履行基金缴纳义务,基金主要用于废弃电器电子产品回收处理费用补贴。格林美为第一家入围补贴名单的上市公司。随着补贴到账进程加快,回收行业责任的不断落实和监督体制的不断完善,公司电子废弃物回收业务或将有进一步发展。
    投资建议
    我们预计公司在2018-2020年将实现营业收入133.86、177.52、225.04亿元,同比增长24.50%、32.62%和26.76%。归属母公司股东净利润为9.51、13.04和16.67亿元,同比增长59.94%、37.07%和27.89%。每股EPS为0.249、0.342和0.437元,依据2018年6月8日收盘价计算,对应PE为26.95、19.62和15.35倍。首次覆盖,未来六个月给予“增持”评级。
    风险提示
    下游动力电池需求增长放缓;公司产品市场价格波动;公司核心技术流失,市场竞争加剧;公司产能释放不及预期等。

中国化学:订单持续高增+加速结转,中报业绩大概率超预期

公司2018年1-5月累计新签订单611亿元,同增62%,累计实现营收260亿元,同增44%,较去年同期提升49pct。
    经营分析
    石化产业链景气度提升+民营大炼化,国内订单保持强劲增长,境外基建大单落地彰显公司基建实力。1)公司2018年5月新签订单283亿元,同增229%,累计新签订单611亿元,同增62%,合同高增主要系5月新签194亿元的刚果基建及垃圾发电项目,剔除刚果项目公司新签/累计新签订单同增4%/11%。2)分地域来看,2018年1-5月,公司境内/境外新签订单314/297亿元,同增76%/52%,受益石化产业链景气度提升+民营大炼化,国内订单保持强劲增长,境外基建大单落地彰显公司基建领域拿单实力。
    三大拐点已现,公司中报业绩大概率超预期。1)经营管理拐点:十载深耕塑造化学工程龙头,业务多元化+新任董事长为公司注入新活力;2)行业景气度拐点:受益于国际油价上升石化行业景气度回升+民营大炼化+资源禀赋决定煤化工长期方向;3)业绩拐点:①公司5月累计实现营收260亿元,同增44%,较去年同期提升49pct,远超wind一致预期营收增速(21%),也高于我们预测的营收增速(29%),2016/2017年订单同增12%/35%,2017年营收同增10%,订单结转加速公司业绩有望超预期。②自2018年3月以来,美元表现强势,3月末到6月13日,美元升值2%,预计Q2产生汇兑收益1.4亿元,考虑人民币存贬值预期+公司加强外汇管理,预计2018年汇兑损失有望大幅减少。③四川PTA项目2016/2017年计提资产减值损失达4.9/4亿元,2016/2017年资产减值损失总计11/15.6亿,甩开包袱轻装上阵。
    投资建议
    我们预计公司2018/2019年EPS为0.56/0.88元/股,给予公司6-12个月元目标价位10.56元,对应2018年PE估值19倍。
    风险提示: 原油价格大幅下跌、汇率风险、PTA减值损失、宏观经济波动。

利安隆首次覆盖报告:扩产强化全球化版图,员工持股彰显信心

公司是国内抗老化剂龙头企业,2017-19年产能增长38%、48%、136%,有望在环保高压期及中国塑料发展期通过扩产/整合持续提升市占率,首次覆盖,给予增持评级。
    投资要点:增持评级:公司通过扩产解决产能瓶颈,同时在环保形势严峻背景下将持续并购整合,预计公司2018-20年EPS 为1.02/1.40/1.89元。参考可比公司,考虑公司有望成长为全球前三的抗老化剂企业,给予18年市盈率32.80倍,对应目标价33.45元,首次覆盖给予增持评级。
    抗老化剂龙头企业,扩产解决产能瓶颈。公司在2017年底拥有抗氧化剂、光稳定剂、定制化U-PACK 产品合计产能32400吨/年,为国内龙头。同时公司还积极通过扩产/并购解决产能瓶颈:2018年除了6000吨/年紫外线吸收剂项目(二期)和其他一些自有资金建设项目,还在浙江省常山投资5.05亿新建3套高分子材料抗老化助剂装置(光稳定剂为主),都将于18年底前陆续投产,产能将增至48000吨/年。
    珠海项目确保全球供给,营销网络确保产能消化。公司在珠海投资13亿元建设12.5万吨/年抗老化助剂,一期6.5万吨/年于19年底建成。
    公司聚焦全球高端大客户,国外收入占47%,覆盖80%的全球化工50强,BASF、DSM 都为公司客户,强大营销网络确保产能消化。
    大行业小公司,发展空间、盈利向好。2016年全球市场120亿美元左右,中国仅90亿元,随着中国高分子材料的高速发展,全球产能有望从欧美日韩向中国转移。抗老化剂下游成本占比低至1%但对性能影响巨大,高粘性、低价格敏感度下龙头企业盈利将持续优化。同时环保趋严下部分小企业关停促使17年底来产品价格上涨超15%。
    风险提示。扩产进度不及预期,产品需求增长低于预期。

银轮股份:收购江苏唯益、打开新的成长空间

协同效应明显,打开新的市场空间:公司拟以4600万收购江苏唯益57.2%股权,江苏唯益主要产品为多种类换热器,并且具备ABS美国船级社认证、DNVGL挪威船级社认证、汽车行业TS16949认证,团队成员具备深厚行业背景,主要应用领域为中央空调、船用、壁挂炉等,客户为格力电器、江苏天舒、江苏双志、LG等。公司收购完成后,钎焊技术工艺能够与唯益客户关系产生协同效应,促进公司快速发展,实现产品进口替代,打开空调领域全球约70亿、船用100亿市场空间,贡献新的增长点。
    布局新能源热管理,受益行业快速发展:公司布局新能源热管理电池水冷板、冷却器、水箱等产品,单车配套价值量升级为传统车产品的1.5-2倍,发挥在工艺、质量控制、设计匹配上的优势,持续拓展新订单,预计2018年新能源业务有望翻倍,实现8000万-1个亿左右收入。客户方面公司依托在传统车领域客户资源,新能源产品预计将快速实现多个客户的配套。
    单品向总成升级,顺应模块化趋势。公司通过收购、自主研发等方式逐渐从供应单品到供应冷却模块,单品价值从100元升级到500元,顺应模块化供货趋势,抵挡商用车周期影响,乘用车领域配套单车价值也在逐年提高,成长空间较大。
    盈利预测与投资建议:公司产品布局优异,未来几年订单有序释放,有望保证持续性增长。维持原有业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为0.51、0.64、0.80元,维持“推荐”评级。
    风险提示:1)乘用车景气度不及预期,乘用车市场如果增速下滑,预计公司业绩将会受到影响2)新品拓展不及预期,公司新品配套量产如果不及预期,将会影响明后两年收入3)重卡断崖式下滑,重卡销量不及预期将导致公司重卡领域业务受到影响,影响收入及利润。

梦网集团:股权激励落地,上下齐心开启云通信快速成长阶段

事件:6月11日,公司发布最新一期股票期权与限制性股票激励计划,拟向激励对象授予权益3523.88万份,占当前公司总股本的4.0899%。其中,首次授予3203.88万份,预留320万份。其中,股票期权1921.94万份,行权价格为9.8元/股;限制性股票1601.94万份,授予价格为5.39元/股。激励对象为公司董事、高层管理人员、核心管理人员及核心技术人员等共436人。分三期行权及授予,行权及授予的业绩考核目标为:2018、2019、2020年度公司净利润分别达到3.5、5、7亿元。
    点评:1、高标准考核目标,上下一心开启云通信成长新阶段。根据此前的系列公告,公司分别于2016年、2017年以及2018年,共4次进行比较大规模的荣信传统电力资产的出售及剥离。完成旧资产出售之后,公司完全退出传统电子电力行业,重点发展面向5G网络的大型富媒体云通信平台服务商战略方向。本次股票期权与限制性股票激励计划,绑定了主要的高管及技术管理人员,奠定了下阶段发展信心;同时提出2018-2020年实现净利润3.5、5、7亿元的考核目标,对应同比增速分别达到45.8%、42.9%、40%,高标准考核目标将推动公司各条业务线的发展。
    2、以企业短信为基础业务形成云通信平台能力,扩展流量、富媒体短信、云视频等新业务,升级富媒体云通信平台。企业短信是公司云通信战略方向一直以来的拳头产品,经过一轮行业洗牌,依靠强大的研发能力及渠道资源,目前公司龙头地位稳固,根据公司投资者交流活动纪要,2017年公司的企业短信发送量达到607亿条,同比增长了32.6%,市占率达到11.4%。
    依靠企业短信拳头产品,公司积累了大量优质客户,根据公司投资者交流活动纪要,目前共有超过3万家客户,活跃企业超过一万家;同时,依靠多年积累,公司累积了全国所有运营商渠道资源,并充分理解了电信增值业务。优质客户+运营商渠道资源+电信增值业务经营基础,公司基本奠定了云通信平台能力。以此为基础,公司研发出全面支持文本、语音、图像、视频双向沟通的超级EMP平台(梦网富媒体云通信平台),以此进一步提升客户粘性和ARPU值,全面迎接5G大视频时代。3、立足企业服务,富媒体消息(RCS)有望快速发展,公司发展面临新机遇。富媒体消息(RCS,RichCommunicationServices)支持丰富的媒体内容,如视频共享、文件共享等,因此RCS弥合了短信无处不在和OTT应用带来的增强体验之间的差距,能很好服务于A2P(应用到人)市场,提升企业服务的参与度和广告力。根据JuniperResearch研究结果显示,预测到2022年,全球RCS收入将超过90亿美元,在2018年1.26亿美元的基础上有望快速发展。梦网切中RCS赛道,有望享受行业发展新机遇。
    盈利预测及投资建议:公司已基本完成剥离电力电子业务,最新发布的期权及股权激励,绑定了核心团队,同时以高考核标准推动上下一心推进富媒体云通信业务的发展。我们长期看好富媒体云通信业务的发展空间,预测2018-2020年EPS为0.32、0.40、0.52亿元,对应PE30、24、19倍,维持“增持”评级。
    风险提示:新业务发展不达预期,运营商政策风险

华兰生物事件点评:四价流感疫苗获批生产,有望大幅增厚公司业绩

2018年6月8日,公司控股子公司华兰生物疫苗有限公司四价流感病毒裂解疫苗生产注册申请获得国家药品监督管理局批准。根据药品注册相关规定,四价流感病毒裂解疫苗在取得生产批件和GMP认证后可生产和销售。
    四价流感疫苗如期获批,有望大幅增厚公司业绩。
    2017年12月以来至2018年初,全国各地流感疫情明显增高。之前,我国市场上的流感疫苗均为三甲流感疫苗。此次获批上市的四价流感病毒裂解疫苗除包含普通三价流感疫苗的A1、A3、BV性病毒外,还包含BY性流感病毒,这也是2017-2018年我国流感季流行的主要病毒株。为了覆盖近年来全球流感流行的主要亚型,国家药品监督管理局在今年积极指导企业加快四价流感疫苗的研发进程和上市应用。2017年国内流感疫苗的批签发数量在2900万支左右,公司的三价疫苗批签发数超600万支,市场份额位居首位。公司此次获批的疫苗主要适用于3岁及以上人群,作为首批四价流感病毒裂解疫苗的企业,随着流感高峰季节的来临,有望实现产品对三价流感疫苗的快速替代。公司目前疫苗公司具备年3000万人份四价流感疫苗的生产能力,随着产品获批生产,今年有望大幅增厚公司业绩。
    血液制品业务稳定发展。
    2017年受两票制、药占比控制以及进口人血白蛋白持续增加影响,血液制品市场总体表现从紧缺向平衡转变。公司目前正积极加强对于、三线城市和三级甲等医院的销售策略调整以及布局,在行业供需仍存在缺口、经销渠道的理顺稳定以及二、三线城市的推广下,预计公司未来血液制品业务仍有望向好发展。
    疫苗和单抗研发产品线夯实公司未来成长基础。
    公司疫苗和单抗研发产品线丰富,适用于6月-35月龄人群的四价流感病毒裂解疫苗已经申请生产文号,吸附手足口病(EV71型)灭活疫苗(Vero细胞)取得临床试验批件。单抗产品中,目前已取得曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗的临床试验批件,并正在按计划开展临床试验,重磅产品的储备有望为公司贡献新的利润增长点。
    投资策略。
    我们预测公司2018-2020年收入30.41亿元、35.57亿元和41.21亿元,同比增长39.7%、17.0%和15.8%,归母净利润分别为11.42亿元、13.52亿元和15.88亿元,同比增长40.0%、18.4%和17.4%,EPS分别为1.23元、1.45元和1.71元,对应PE为28倍、24倍和20倍,给予“推荐”评级。

口子窖点评:优质产品,稳健运营,增长有望加速

定位兼香型,品牌聚焦口子窖:公司定位兼香,旗下口子系列白酒是目前国内兼香型白酒的代表品牌,公司主要产品有口子窖、老口子、口子坊、口子酒等系列,品牌聚焦口子窖,实现差异化竞争。公司2018 年1 季度净利率达、35.9%,仅次于茅五庐和洋河,毛利率达74.74%,与洋河不相上下,体现了公司较强的定价能力和盈利能力。
    省内消费升级,市场集中度提升:安徽省白酒生产和消费的基础较好,市场运作成熟,不少区域地产酒强势。总量上,安徽省内白酒消费在50-60 万吨/年水平;价格上, 近年来消费升级趋势明显,逐渐走向100-500 元的中档价位水平;品牌上,口子窖和古井酒在当地市场具有相对垄断地位,并且随着消费升级,强势品牌市场份额呈现上升趋势。2017 年公司调整品种结构,提高了高档白酒的产量,预计2018 年公司中高端产品达到3 万吨,营销提升空间可期。
    省内渠道下沉,省外招商拓展:2017 年公司在安徽省内市场进一步实施渠道下沉,继续推进县级及县级以下区域市场深度运作, 省内市场销售收入较去年同期增长30.94%;省外市场寻求与重点经销商的战略合作伙伴关系, 2017 年省外市场较去年同期增加11.03%,逐步形成京津、江浙沪、珠三角等重点区域板块,推进全国市场的初步布局。公司采取优胜劣汰,对不具备发展潜力的经销商进行优化或淘汰,保障了市场良性发展。
    盈利预测:我们认为公司运营稳健,渠道稳定,管理又具有一定的灵活性,产品和品牌在区域内强势,显著受益于省内消费升级,同时省外增长有望加速,预测公司18-19 年EPS 达2.53 元、3.26 元,维持“增持”评级,建议投资者关注。
    风险提示:产品质量和食品安全风险;竞争激烈;销售未达预期等。

日发精机:MCM再获主机厂订单,内生外延同步增长

日发精机全资子公司意大利MCM公司是全球领先的卧式加工中心制造商,在国外具有市场优势,主要客户有空客、GE、罗罗、赛锋等,2017年销售订单突破1亿欧元。日前,MCM公司再次中标成飞加工中心项目,中标金额1.58亿元。此外,MCM还中标了南方航空动力两个项目,其他主机厂如西飞、成发的项目也在积极推进中。MCM公司后续有望逐步将产品渗透到各大主机厂,提升国内市场占有率。
    公司拟收购Airwork公司,其主营业务为固定翼飞机租赁、直升机租赁、以及直升机MRO业务。此次公司继续加码航空产业,有望将其航空业务范围从研发制造环节向高端服务环节延伸,进一步提高公司整体盈利水平。
    MCM公司的JFMX管理软件系统已在陕飞得到应用。后续公司JFMX系统有望在其他主机厂,以及汽车零部件等行业推广,给公司带来新的增长。
    公司原有航空器蜂窝芯等航空航天板块业务,有望随着未来几年项目投产、满产,而迎来新一轮的快速增长。同时,传统机床和轴承装备业务继续回暖。
    我们调整公司盈利预测,若不考虑Airwork并表,公司2018-2020年净利润0.76/1.04/1.45亿元,对应EPS为0.14/0.19/0.26元/股.对应PE为67/49/35倍(2018/06/11)。若考虑Airwork并表,且不考虑配套融资,根据Airwork业绩承诺,公司2018-2020年净利润1.65/2.12/2.77亿元,对应EPS为0.24/0.31/0.41元/股,对应PE为38/30/22倍(2018/06/11)。继续给予公司“审慎增持”评级。

当代明诚公司事件点评:史诗级的利好,划时代的布局

事件:
    公司全资子公司当代明诚体育国际有限公司经过多轮竞标后拿下2021-2028年亚足联赛事全球独家商业权益,包括亚洲杯、世界杯亚洲区资格赛、亚冠联赛、足协杯等亚足联旗下全部赛事的赞助权及版权。
    评论:
    版权稀缺性高,公司进一步积累相关业务经验。公司将几乎囊括2021年-2028年亚足联旗下所有相关赛事的全球媒体版权及赞助运营权,该权益天然具有垄断性及稀缺性,具有较高的商业价值。做为独家商业合作伙伴,公司向亚足联提交销售策略、权益设计及市场营销等初步方案通过后,可根据自身及市场需求制定更完善的实施方案及细则。进一步积累在国内外体育市场开展业务的经营,增强自身体育营销、体育版权等相关业务的开展与协同。
    2022年世界杯扩军议题进入国际足联大会讨论议程。亚洲区预选赛关注度火热。在6月13日,第68届国际足联大会将于莫斯科举行。国际足联理事会在此前已经通过了扩军方案,如果此项议题通过,世界杯将会有48支球队进入决赛圈。若以目前比例分配,亚洲将会有6.5-7个正赛名额,即目前的12强赛中,仅淘汰5支球队。作为亚洲区的佼佼者,中国队参加亚洲区预选赛的赛事关注度将大幅增长,公司拥有权益的价值也将成倍提升。
    亚洲杯与亚冠商业价值亦蕴含巨大空间。中国已申办2023年亚洲杯且随着中超俱乐部实力增强亚冠赛事关注度不断提升。在收入与引援方面,中超已经足以与欧洲各大联赛比肩。公司拥有的2023和2027两届亚洲杯以及期间的全部8届亚冠比赛的权益价值也存在极大的弹性空间。
    公司已完成本届世界杯赞助席位出售,相关经验提升。在2017年,公司首次拿下世界杯亚洲区赞助商席位。并在没有任何经验借鉴的前提下,完成3个席位的出售,共计确认6000万美元的收入,在赞助权营销方面获得重要经验。借此经验,公司对于亚足联相关赛事的赞助商运用必定更加游刃有余,此方面业绩有极大增长空间。
    我们认为,公司为世界杯最大受益标的,此次中标亚足联版权和赞助权益将帮主公司占据制高点并进一步释放公司业绩弹性。维持2018-20年EPS0.83/0.80/1.15元的预测,维持增持评级并维持目标价29.7元。
    风险提示:新英体育并购延期风险

长亮科技跟踪报告:内生增长强劲,金融云前景可期

城商行银行核心业务系统领先企业:根据IDC的报告和公司公告,公司2016年国内银行核心业务系统市场份额排名第四,其中城商行的市占率近20%排名第一。在注重产品研发、引入FIS核心团队、员工激励充分等多重优势带动下,公司近年来飞速发展,公司2009-2017年收入、净利复合增速分别为33%、21%。公司员工激励充分,整体持股比例60%左右,利益充分绑定,员工有充足的动力继续再造佳绩。
    银行信息化建设高景气持续:受益于国家政策支持、银行信息化建设进度加快和互联网金融大趋势等的影响,中国银行业IT解决方案市场规模未来4年还将保持20%以上的增速,维持高景气。受益国产化替代,未来能更加迎合消费者需求和以中小银行为主要客户的国内企业有望进一步拓展市场空间。
    拓展海外和非银市场,打造全方位金融IT厂商:公司积极适应行业发展趋势,相继投入大量资源到非银行金融IT产品的研发,开拓非银和海外市场,转型全方位金融IT服务商。2017年互联网金融和海外市场收入分别增长了68%和109%,新市场的开拓有望为公司提供新增长引擎。
    携手腾讯云推出金融云,落地近C端转型:与腾讯云签署战略合作协议,双方将打造互联网金融云服务,拟共同打造“银户通”平台,致力于为银行业和泛金融机构提供行业云方案。同时腾讯云的一致行动人腾讯信息还将受让公司的无限售流通股2137万股,占总股本的7.14%。银户通平台将用于解决当前网银APP日活量较低弊病,依托腾讯强大的互联网基因和流量优势,公司银户通产品有望帮助公司快速实现“近C端”化布局。
    投资建议:我们看好公司成长为腾讯云平台金融云产品独家战略合作供应商,同时作为银行核心业务系统第一梯队企业受益于银行信息化持续高景气,非银和海外市场开拓带来的业绩弹性。维持公司18-20年归属于母公司净利润预测分别为1.50、1.91和2.47亿元,对应的EPS分别为0.47、0.59和0.77元/股,维持“增持”评级。
    风险提示:产品没有跟上技术更新趋势,非银和海外市场拓展不及预期和板块业绩波动较大风险,公司和腾讯云合作不及预期。

海航控股:拟引入淡马锡,整合资源做主业

海航控股披露重组预案,拟引入淡马锡富敦投资
    海航控股披露重组预案,拟向海航集团发行33.6亿股,对价104.78亿元向其收购海航技术60.78%股份、HNAAviation59.93%股份、天羽飞训100%股权,并向天津创鑫投资购买其持有的西部航空29.72%股权、向海航西南总部购买其持有的西部控股60.00%股权;同时向包括淡马锡富敦投资在内的不超过10名特定投资者非公开发行股票募集配套资金不超过70.34亿,投向海航技术天津发动机维修投资项目、海航技术西安附件维修投资项目、重庆天羽航空培训中心项目、陕西长安天羽飞行培训中心项目、天羽飞训海口培训中心购买飞行培训模拟机扩产项目、西部航空重庆江北机场生产基地二期建设项目、西部航空购买4架飞机等,其中淡马锡富敦锁定期为36个月,其他投资者锁定期为12个月。
    大股东更替,控股股东将变为海航集团
    本次交易完成前,大新华航空及其一致行动人合计持有公司25.62%股份,实际控制人为海南省国资委,本次交易完成后,不考虑发行股份募集配套资金,海航集团及其一致行动人将持有公司22.17%股份,超越大新华航空及其一致行动人的21.35%,成为第一大股东,并成为海航控股实际控制人。
    扩大机队强化主业规模,布局飞培维修保障主业发展
    公司主营业务为航空客运,购买西部航空股权后,西部航空将成为公司控股公司,表内机队体量扩大,明显减轻同业竞争,此外,海航技术、HNAAviation下属的SRTechnicsSwitzerland主业为航空器维修,天羽飞训主业为飞行培训,三者作为航空上游行业,对主业支持的重要性不言而喻,交易完成后将对公司主营业务产生积极的影响。
    行业供需改善下公司将持续受益
    2018年行业机队增速放缓,时刻收紧改善供需格局,票价改革打开公商务干线市场提价空间,叠加去年同期低基数,多重利好下我们认为行业旺季票价客座率表现有可能超市场预期,且中长期看,行业供给增长逐步触及瓶颈,需求高速增长下,供需关系有望持续向好,运价上行趋势将起。公司是我国第四大航空集团,在北京、昆明、西安、海口、三亚等众多一二线市场拥有相当体量的时刻资源,有望持续受益于行业整体的运价提升。
    投资建议
    在不考虑本次增发收购的假设基础上,预计公司18-19年收入增速为14.4%,18.9%,考虑到油价相比前次报告有所上涨,分别下调18、19年盈利预测7%、21%,预计归母净利分别为34.2亿,46.1亿,同比分别增长2.8%、34.8%,EPS为0.20元、0.27元,维持“增持”评级,目标价3.7元,对应2018-2019年EPS的PE估值为18.5X、13.7X。
    风险提示:宏观经济下滑,油价汇率剧烈波动,安全事故,重组失败风险

铁龙物流:基本面向好,铁路改革加速带来多催化剂

铁龙物流大股东为中铁总,核心业务为铁路特种箱运营、铁路货运(沙鲅线)、委托加工以及地产开发业务,2017年毛利占比分别为34%、34%、18%、6%。2017年净利润增长38%;2018Q1净利润增长46%。
    铁路货运业务有望量价齐升:2017年沙鲅线运量提升,即使运价未提,毛利润同比大增46%;2018Q1,受铁路清算办法利好影响,预计沙鲅线盈利同比增长约30%以上,且可持续全年。未来多重看点为:1)“公转铁”强势推进,作为营口新港唯一铁路集疏港通道,将有助于提升沙鲅线运量。2)长期看,沙鲅线运价有提升可能,业绩弹性较大。
    特箱业务受益行业红利,发展空间大:公司是中国铁路特种集装箱唯一经营主体,近几年不断优化箱型结构、造箱计划加速推进,特种箱业务稳健发展。展望未来:1)国家大力推进多式联运,铁路集装箱运输需求增加,特种集装箱业务市场空间广阔。目前我国集装箱运输率不足10%,远低于美国的49%。2)公司努力抓住机遇、加速占领市场,2018年特种集装箱的造箱计划大幅提升。3)目前公司特种箱周转率还较低,随着市场需求的增加,未来在周转效率方面有较大提升空间。
    投资策略:公司基本面业绩迎来拐点,未来特种箱、沙鲅线、地产等业务都有望提供增量业绩。同时在铁路改革以及混合所有制改革大背景下,公司也存在收购优质资产、不断拓展业务、做大做强的可能性。综上,我们维持对公司“审慎增持”评级。我们调整了2018-2020年盈利预测,EPS调整为0.35元、0.39元、0.41元(不包括沙鲅线提价假设),对应目前股价(6月11日收盘价9.30元),PE为26X、24X、23X。

恒逸石化:恒逸石化的两大核心竞争优势

报告的缘起一直以来,市场对恒逸的定位均属于民营大炼化标的,但就具体布局来说,公司与其他涤纶巨头还是有很大不同。随着17年集团对下游长丝大规模的兼并收购,我们认为公司已在战略上实现了另辟蹊径,产业链体量均衡和海外炼化项目将是未来公司的两大核心竞争优势。具体逻辑如下:
    核心观点l 公司战略抉择与众不同:聚酯产业链的一大特点就是太多优秀企业聚集,因此竞争异常激烈,在执行效率和成本管控都同样突出的情况下,目前看本轮大炼化扩能更多还是战略层面的角力。公司的特色就在于以退为进,国内扩下游、海外建炼厂的差异化发展模式最大限度把握了我国炼油过剩、化工不足的结构性失衡,并避开了国内炼油领域的直接竞争,战略上无疑很有远见。
    全产业链配比合理:公司规划的PX-PTA-聚酯产能分别为150万吨、612万吨和780万吨,未来随着大炼化集中投产和长丝行业集中度的快速提升,上下游体量均衡的配置会最大限度减小原料外销压力,享受全产业链利润。同时公司依托技术和规模优势切入锦纶领域,公司这种小油头、大聚酯的产品结构和双纶驱动的战略布局,长期看盈利会更为稳定。
    文莱炼化项目优势明显:长期看亚洲炼油供需虽处于紧平衡,但大方向是我国偏于过剩,东南亚则明显不足,公司文莱炼厂作为唯一海外项目,恰恰就位于东南亚,拥有明显的区位优势。而且不受原油进口配额和成品油出口配额限制,文莱本身就是产油国,税赋又比国内低约40%,因此相比国内企业,文莱项目享有诸多得天独厚的竞争优势。
    财务预测与投资建议l 结合公司产品价格变化和19年文莱项目投产后盈利情况,我们上调公司18-20年EPS 为1.22/2.07/2.07元(原预测0.88/0.88/-元)。采用分部估值法,按照主营业务18年EPS1.03元和17倍PE,浙商银行利润18年EPS0.19元和7倍PE,上调目标价18.84元,维持增持评级。
    风险提示
    油价大幅波动;聚酯景气下滑;并购项目整合风险;文莱项目不及预期。

通策医疗:口腔业务进入收获期,“大专科”平台逐渐成型

我国口腔医疗市场前景广阔。随着人口结构的变化、人均消费能力的增强和口腔保健意识的提高,我国口腔医疗市场已经具备了快速发展的经济和意识基础;而与较高的口腔疾病发病率相比,我国目前口腔患者就诊率较低、口腔科门诊量不高,且人均口腔医师资源配备仍拥有较大的提升空间,我国口腔医疗市场具有广阔的市场发展前景。
    公司口腔业务驶入高速发展快车道。口腔业务是公司的传统业务支柱,随着“立足浙江、进军全国”的发展格局日趋成型,公司“区域总院+分院”的发展模式实现了在省内外的快速复制,公司在医院数量和收入质量上都已经进入了快速发展的良性循环。
    “大专科”模式打造专科医疗服务大平台。除了口腔业务外,公司在辅助生殖、眼科和妇幼保健等重大疾病领域也开始陆续落子,专科医疗服务大平台的发展战略初见雏形,有望成为未来公司业绩新的增长点。
    风险提示:口腔连锁的扩张不如预期的风险;口腔医疗行业竞争加剧导致盈利能力下降的风险。

利亚德:当下夜游经济再现十年前园林黄金成长

维持“增持”评级,目标价18.91元。市场目前常将夜游经济和园林行业对比来给予参考估值,将利亚德与某A股园林龙头进行比对,但我们认为当下的夜游行业更接近十年前的园林,而非当下PPP收窄下的园林行业,而利亚德更是比十年前的某A股园林公司更具成长性,行业高壁垒、高毛利率致使龙头利亚德应享有更高的估值与溢价,18年夜游经济呈爆发式增长,公司业绩有望再超预期。维持18-20年净利预测为19.2亿/26.8亿/36.4亿,对应EPS为0.76/1.06/1.43元。
    夜游经济当下市场容量与十年前的园林行业容量相当,18年的夜游或将迎来类似于08年左右的园林行业的爆发态势,且回款周期较短、行业集中度略高。当下夜游经济市场规模与十年前年园林绿化的规模相当,08年园林投资总额约650亿,17年夜游经济市场规模约725亿。商业模式类似,订单主要源于政府、区域分布广阔,且景观照明回款周期及经营性现金流好于市场预期,行业集中度自16年下半年以来不断提升,全国性招标比例的提升致使龙头市占率进一步提高。
    当下夜游经济板块的利亚德相比十年前的园林行业龙头某A股园林公司更具有成长性。在市场规模以及增速相当的情况下,夜游经济行业相比园林行业壁垒更高、行业集中度更高。利亚德公司资产负债率及经营性现金流量相比某A股龙头更好的情况下,夜游经济行业龙头利亚德相比08年左右的园林行业龙头更具有成长性。
    公司夜游经济板块未来百亿营收指日可待。考虑到近两年某A股园林公司在园林行业市场占有率约3%,参考高工LED对2020年夜游经济规模约达到1500亿元的预测,行业龙头利亚德市场份额有望提升达到6%-7%,则利亚德夜游经济板块未来营收或将达100亿左右。
    催化剂:文旅照明领域或迎来大单;海外小间距LED销售全面铺开
    风险提示:小间距LED竞争越发激烈。