伊利股份:基本面确定性强,估值提升空间大

乳制品行业回暖态势确立,伊利17年收入端有望提速。乳品行业自去年下半年开始需求明显回暖,市场数据反馈今年一季度行业销量增速达两位数,销售额实现高单位数增长。伊利一季度收入增速7%左右(扣除悠然牧业),其中液态奶估计增长8-9%(去年仅2-3%的增长),收入恢复势头明显,同时公司常低温液奶产品和奶粉市占率均有提升。在行业需求回暖背景下,我们预计伊利全年收入增速可以保持高单位数增长。
    原奶成本上行趋势逐步确立,行业促销力度有望下降,伊利费用端改善空间大。14年以来原奶供给过剩,国内外奶价快速下降,导致下游乳企竞争白热化,促销费用达历史高位。在主要出口国持续减产背景下,去年下半年国际原奶中期拐点确立,近期大包粉拍卖价格连续五期上涨,国内奶价亦在逐步企稳回升。我们认为,原奶成本上行趋势下,乳企大规模促销竞争有望缓和,伊利一季报销售费用率同比-4ppt,已经有所体现,预计公司全年费用端改善空间较大。
    并购再启,竞标北美高端有机酸奶龙头,着力打造成为全球健康食品综合平台。公司拟以8.5亿美元左右的价格竞标美国Stonyfield公司的全部股权,标的公司为北美有机酸奶龙头企业,收入规模在3.7亿美元(约合25亿人民币左右)。伊利近两年酸奶业务主要依靠常温酸奶大单品安慕希发力,低温酸奶产品落后于常温产品,若伊利收购成功,Stonyfield将在产品品类、跨区域扩张方面与伊利产生巨大的协同效应。
    投资建议:我们预计17年公司eps为1.02(+10%),目前17年估值仅18倍,较茅台(25x)、海天(30x)、蒙牛(22x)等白马仍有较大差距。当前市场避险情绪浓厚,部分资金有可能从小白酒转移到食品龙头,伊利已经是为数不多的业绩稳定、估值便宜的稀缺标的,继续推荐。
    风险提示:食品安全问题、竞争加剧、竞标失败

杉杉股份:富银融资租赁港股上市,杉杉践行专注之路

投资要点
    事项:
    公司控股子公司富银融资租赁(深圳)股份有限公司已向香港联交所创业板递交公开发行H股股票及上市申请并获香港联交所批准,将于2017年5月23日起在香港联交所创业板上市交易,股票代码“8452”。
    平安观点:
    非核心业务渐次梳理,专注新能源:本次富银融资股份共发行8984万股,公司全资子公司香港杉杉资源持有富银融资发行后总股本的41.60%。前期杉杉品牌运营公司境外上市亦获得证监会核准,后续上市推进有望加速。随着非新能源业务的渐次梳理,杉杉股份将成为一家以新能源汽车产业链为核心业务的企业,为后续产业资源整合和资本运作铺平道路。
    综合锂电材料的龙头,产业链补全:公司作为全球锂电综合材料龙头企业,在高端高电压消费用钴酸锂正极材料、高倍率人造石墨负极材料等领域已经取得领导者地位;随着公司高镍三元项目、硅碳负极项目的加速推进,公司产品结构继续改善;凯蓝2000吨电解质项目投产促使公司电解液业务向好。在产业链提升品质和成本控制的双重要求下,公司规模、成本、技术优势凸显,锂电材料大版图继续补全。公司围绕锂电打造全生命周期产业链,先后布局“材料-PACK-整车-运营-储能-回收”等业务板块;随着国内储能市场的逐步升温,公司有望成为提供“发-储-用”一体化解决方案的能源管理服务提供商。
    投资建议:富银融资租赁港股成功上市,公司非新能源业务基本完成梳理;上游资源涨价叠加电池企业降成本诉求,将使锂电材料企业加速市场集中,公司龙头优势凸显;高镍三元、硅碳负极项目推进,公司产品结构改善,毛利有望提高。预计17~19年公司EPS分别为0.69/0.93/1.18元,对应05月22日收盘价PE分别为19.5/14.5/11.4倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:宏观经济不及预期、新能源汽车产销不及预期。

恒逸石化:拟开展第二期员工持股与股权激励,彰显长期发展信心

事件:公司拟开展第二期员工持股计划,拟筹集金额不超过1.5亿元,续存期为36个月;同时,公司拟实施第二期限制性股票激励计划,拟授予公司高管限制性股票2,855万股,占公司股本总额的1.76%,拟授予价格为6.60元/股。
    员工持股与股权激励彰显公司长期发展信心。公司第一期员工持股已于2016年9月30日完成购买,成交金额2.93亿元(均价11.84元/股),占公司总股本1.90%;同时公司在2015年8月推出第一期股权激励计划,面向公司16名核心管理层授予限制性股票1200万股,价格5.35元/股。本次股权激励数量更多、授予范围更广,行权条件为17、18、19年净利润分别不低于7.8、10.4、15.6亿元,彰显公司长期发展信心。
    产品价格阶段性回调不改变行业复苏趋势。受油价下跌、库存积累等因素影响,3月份以来公司主要产品价格和价差出现阶段性回调,PTA重新陷入全行业亏损。短期看沙特、俄罗斯等国表态愿意延长冻产时间,加之二季度PX集中检修,聚酯产业链有望止跌反弹;中期看PTA产能扩产高峰已于2014年结束,行业供需持续好转,全行业亏损运行状态不可持续,PTA景气有望逐渐复苏。公司拥有PTA/聚酯/CPL权益产能分别为612/183.5/10万吨,业绩弹性较大。
    文莱项目有序推进,打开公司长期发展空间。2016年10月公司以12.00元/股完成非公开发行,募集38亿元用于文莱PMB石化项目(包含150万吨PX产能),受益当地低成本及税收优惠盈利能力强,且有利于上游拓展。目前项目已经开工,预计18年底投产。
    盈利预测与估值。恒逸石化是国内PTA-聚酯产业链龙头,公司在上市公司中PTA弹性最大,第二期员工持股与股权激励彰显公司发展信心,中期看PTA有望景气上行,同时文莱炼油项目打开公司成长空间。维持盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.77、1.10、1.35元,当前股价对应17-19年PE为17.2X、12.0X、9.8X,维持“增持”评级。
    风险提示:1)原油价格大幅波动;2)PTA行业竞争加剧;3)文莱项目进展低于预期。

兴业矿业:有色行业

本期【卓越推】兴业矿业(000426)。
    兴业矿业(000426)(2017-05-19收盘价7.78元)
    核心推荐理由:
    1、主业盈利好转,重大资产重组完成。公司主要产品为锌精粉,2016年国内锌价大幅上涨,长江现货均价17153元/吨,同比上涨9.7%。公司锌精粉产量在6万吨左右,由于采选成本相对固定,金属价格回暖导致利润改善明显。2016年公司锌精粉毛利率同比回升14.63个百分点至57.52%,综合毛利率同比回升12.91个百分点至44.69%。2016年,公司收购银漫矿业和白旗乾金达矿业100%股权并完成配套融资,资源储量大幅增长。
    、银漫矿业顺利达产,2017年贡献利润。银漫矿业生产规模为165万吨/年,属于大型矿山。目前银漫矿业已经达产,铅锌系列、铜锡系列2500吨/日生产线运转正常,入选品位、选矿回收率等各项生产指标均达到了设计水平。2017年银漫矿业矿石处理量为132万吨/年,2018年正式生产后矿石处理量增至165万吨/年,两个系列每年产铜金属1002吨、锌金属29844吨、铅金属8856吨、银金属194吨、锡金属1784吨。根据利润承诺,2017-2019年银漫矿业采矿权资产净利润不低于3.66亿元/4.64亿元/4.64亿元,是公司2017年主要的利润增长点。
    3、2014年和2015年并购资产将于2017年贡献利润。2014年公司以1.2亿元收购唐河时代矿业100%股权。根据技改和投产进度安排,唐河时代预计将于2017年四季度投产,产品为铜和镍,生产规模330万吨/年。根据利润承诺,2017-2019年唐河时代采矿权资产净利润分别为0.41亿元/1.66亿元/1.64亿元。2015年公司以0.37亿元收购赤峰荣邦矿业100%股权。根据技改和投产进度安排,荣邦矿业预计将于2017年5月投产,产品为银、铜、铅、锌,生产规模30万吨/年。根据利润承诺,2017-2019年荣邦矿业采矿权资产净利润分别为0.04亿元/0.18亿元/0.24亿元。
    4、白旗乾金达从2019年期贡献利润。白旗乾金达主要从事银铅锌生产,采选能力为30万吨/年,属于中型矿山,项目将于2019年1月正式投产。项目投产后,每年产铜金属535吨、锌金属13596吨、铅金属17363吨、银金属92吨。根据采矿权评估报告,白旗乾金达矿山2019-2021年净利润为2.54亿元/2.11亿元/3.28亿元。
    盈利预测和投资评级:预计公司2017-2019年归母净利润分别为5.1亿元、7.8亿元和10.67亿元,EPS分别为0.27元、0.42元、0.57元,维持“买入”评级。

欣旺达:动力电池投入期,业绩增长看消费锂电

手机锂电ASP受益于双电芯将大幅提升,NB/Tablet电池拓展产品价值量:A客户今年下半年新机型大概率导入双电芯方案,ASP较原来单电芯大幅提升,作为集多项创新于一身的十周年产品,其销量也有望较上一代产品明显增长。公司作为A客户手机电池主力供应商,产品量价提升将显著推动公司17年业绩增长。国产品牌客户今年仍有望维持较高速增长趋势,公司于国产品牌客户渗透率持续提高。NB/Tablet方面,在联想、微软等国内外优质客户的基础上进一步拓展,上半年进入A客户pad产品。
    NB/Tablet电池的ASP是手机的两到三倍,盈利与利润弹性提高,进一步改善公司产品结构。
    动力锂电布局速度加快,成为未来业绩最大亮点:公司募投项目计划建设年产6GWH的动力锂电池pack产线以及4GWH的动力锂电池电芯,目前项目处于推进中,预计明年一季度电芯项目将开始投产。人才储备方面,力神前高管梁锐先生作为副总经理,担任动力电池的负责人,其在动力锂电和新能源方面的深厚积累对于公司动力电池战略落地具有积极作用。公司以物流车作为动力锂电的切入点,与五洲龙、北汽福田、东风、吉利、东风柳汽等客户达成战略合作。长期来看,动力电池将是公司最大的看点。
    中长期成长逻辑不变,维持“增持”评级:消费锂电受益于双电芯,业绩增长动力强劲,客户群稳定并持续开拓,为公司重要业绩保障,NB/Tablet渗透率上升、新兴智能硬件业务为重要增长点。动力锂电全面布局,技术与产品取得实质进展,未来为公司业绩最大亮点。储能业务同样为公司提供中长期动能。预计2017-2019年EPS为0.51、0.70和0.93,对应PE23.0、16.6、12.6倍,维持“增持”评级。
    风险提示:终端需求放缓、新能源政策转向、储能市场需求递延

天汽模事件点评:收购DieTech布局北美市场,订单充足支撑业绩

布局北美市场,进一步开发服务海外优质客户
    1)标的公司DieTech主营汽车金属冲压模具,客户为通用、福特及克莱斯勒等美国主流车企,是美国通用的战略供应商。此次收购有利于公司借助DieTech加强本地化服务,进一步拓展北美市场,实现海外业务的快速增长。2)根据最高收购价格测算,静态pe为13倍(2016年净利润1729万元),估值较为合理。若收购进展顺利,有望增厚公司今明年业绩。
    模具主业订单充足,德国子公司未来有望好转
    1)2016年公司新承接订单达13.51亿元,创历史新高。受益于主流车企加快新车型开发(包括新能源汽车)以在激烈竞争中抢占市场,目前公司在手订单仍充足,将支撑今明年业绩实现良好增长。2)由于前期与德国子公司磨合问题导致其出现亏损(2016年亏损1299万元)。随着问题逐渐消除,德国子公司经营将向好,我们预计今年有望明显减亏。
    中长期主业增长与外延值得期待
    1)公司汽车覆盖件模具业务规模全球领先,客户结构优质,产品品质得到国内外主流整车厂认可。随着欧美主要汽车模具产业向中国等低成本国家转移以及公司海外市场的布局,公司覆盖件模具业务内外销仍有望较快增长,市场份额有望逐步提升。2)公司将持续围绕航空航天、军工、新能源、智能制造、高端装备制造等高新技术领域和新兴行业,积极寻求合作项目,持续探索多元化战略布局。这将有利于分散公司经营风险,为未来长期发展寻求新的增长点。
    盈利预测,维持“增持”评级
    综上分析,我们预计公司2017-19年EPS为0.23/0.31/0.38元/股,对应2017年PE为26倍,维持“增持”评级。汽车行业弱周期标的,在手订单充足,业绩增长有支撑,同时,多元化战略布局预期较强,建议持续关注。
    风险提示:国内与出口模具业务增长低于预期;期间费用增长超预期;可转债项目投产进度低于预期;收购进展及整合低于预期;汇率风险。

江苏神通:拟并购瑞帆节能,产业布局进一步优化

事件:近日,公司公告拟以支付现金形式获得瑞帆节能100%的股权,对应的交易价格为3.86亿元。
    瑞帆节能优势显著,行业内的领跑者。瑞帆节能主要经营高炉煤气除尘干湿法节能减排改造技术、脱硫脱硝系统节能技术、工业窖炉余热余压回收利用技术、电机系统节能改造技术的研发、服务及合同能源管理项目投资等。瑞帆节能是国内较早使用合同能源管理模式的企业之一,其运营、管理经验比较丰富,尤其在高炉煤气余热余压发电方面,是市场的开拓者和领跑者。2016年瑞帆节能实现营收5896万元,净利润2200万元(未经审计)。瑞帆节能业绩承诺2017-2020年扣非归母净利润分别不低于人民币3300、4500、5000、6500万元,有望进一步增厚公司业绩。
    公司战略发展的又一次落地,产业布局进一步优化。公司业务主要是阀门的研发、生产和销售,服务领域是核电、冶金、原油石化。通过此次并购向能源环保、节能减排服务领域扩展。并购完成后将有利于公司业务向“能源服务+能源环保”延伸,优化公司的核心竞争力,打造新的利润增长点,增强盈利能力,使得公司的主营业务得到进一步的延伸和拓展,提升公司品牌影响力,为公司的后续持续健康发展增添动力。
    协同效应促进双向互补,助力市场开拓。瑞帆节能的合同能源管理模式要求提供科技节能服务的同时还须满足维修维保需求,与公司推进的维保业务契合,同时在销售渠道、技术研发等方面,都可以产生具有双向互补的促进作用,助力公司未来新市场的开拓。
    盈利预测及评级:公司精耕细作阀门主业,通过收购实现业务拓展和深化,此次收购瑞帆节能,迈向节能环保领域,进一步突破成长天花板。暂不考虑瑞帆节能并表的因素,预计公司17-19年EPS分别为0.33/0.47/0.58元,维持“增持”评级。

国睿科技:顺利获得GLC-33型一次监视雷达正式使用许可证,龙头地位进一步巩固

公告:子公司恩瑞特于2017 年5 月19 日取得中国民用航空局颁发的《民用航空空中交通通信导航监视设备使用许可证》,证书编号:Z-S-PSR-(GLC-33)-NRIET,设备类型:一次监视雷达,设备型号及产地:GLC-33 中国。有效期至:2022 年5 月18 日。公司原有的民航一次雷达(GLC-33 型号)临时许可证有效期为2017 年8 月15 日,此次正式使用许可证的获得为公司继续开拓一次监视雷达市场提供了重要的资质保障,同时也显示了公司在空管雷达领域的国内领先地位。
    公司的空管雷达在军民航市场地位日益凸显,未来三条主线推动空管雷达市场快速增长,公司作为军方和民航空管雷达产品主要提供商之一,将直接受益。主线一:我国民航、通用航空机场建设加速发展,对机场等基础设施的需求也在同步增加,根据《中国民用航空发展第十三个五年规划》,“十三五”时期我国将续建机场30 个,新建机场44 个。主线二:目前国内民用空管雷达集成产品的使用平均时间约10 年,前期投入使用的军民航机场空管雷达逐渐进入更换期。主线三:目前我国民用空管设备大部分仍依赖进口,以法国泰雷兹集团为主的外国企业长期占据市场垄断地位,国产设备市场占有率不到10%。目前国内公司在二次雷达的技术与国外已无差距,未来空管设备进口替代对国内企业将带来新的发展机遇。
    气象应用系统积极投身“一带一路”战略建设中,助力西藏、青海气象事业新发展。公司借助自身在气象雷达和气象应用系统的积累与实力,不断推进在公用气象领域的应用,目前公司已经获得河北省、天津市、青海湖、内蒙古、吉林省、西藏等地区的项目,是公司气象雷达业务的重大看点。未来公司还将涉及交通、水利、电力等更多领域和行业,发展面向海洋气象、水利防灾减灾等领域的应用,巨大的潜在市场等待开拓。
    轨交信号业务17 年开始将进入发展快车道,收入比重预计将提升至20%以上。公司轨交信号产品处于国内先进水平,同时依托十四所优质资源公司于15、16 年公司先后中标多个轨交信号项目,预计在17 年开始相继进入建设。相比于16 年公司轨道交通系统收入主要是以前年度承接项目在本期按进度确认,我们预计公司新项目的投建将于17-19 年为公司业绩带来持续的高增长。同时随着公司全自主信号系统的研发和推进,未来轨交信号业务毛利率将显著提高。
    公司作为中电科14 所旗下唯一上市公司,仍存在较大的资产注入预期。近期公司管理层属于正常换届,股东大会上,新任领导表示国睿科技作为十四所民品产业发展的重要平台,希望公司通过一系列的体制机制改革,充分调动干部员工的积极性和创造性,开拓进取,主动适应我国经济发展的新常态,进一步利用好资本运作等手段不断推动产业提升,实现上市公司更加健康、更加快速的发展。
    维持“增持”评级,维持盈利预测。公司作为我国雷达行业领军企业,持续推进军民融合共同发展,未来雷达和轨交信号业务将迎来持续内生增长。维持盈利预测,我们预计公司2017-2019 年实现净利润2.81、3.83、4.55 亿元,对应EPS 分别为0.59、0.80、0.95 元,对应PE 为44、32、27 倍。
    风险提示:军民用雷达业务订单不达预期,民航机场建设放缓,轨交信号系统业务建设推迟等。

江淮汽车:江淮大众项目获批,双方联手打造新时代

事项:
    公司收到《国家发展改革委关于安徽江淮汽车集团股份有限公司与大众汽车(中国)投资有限公司合资生产纯电动乘用车项目核准的批复》,发改委同意建设江淮汽车与大众中国合资生产纯电动乘用车项目。
    平安观点:
    合资项目获批,建设产能10万辆:发改委同意建设江淮汽车与大众中国合资生产纯电动乘用车项目,项目单位为江淮大众汽车有限公司(暂定名),合资公司将设立全新自有品牌和商标。项目将利用江淮汽车现有建设用地新建生产车间和办公设施,全部建成后形成10万辆纯电动乘用车生产能力,项目总投资额为50.6亿元,项目资本金为20亿元,江淮汽车和大众中国分别以现金方式出资10亿元,30.6亿的差额通过自筹方式解决,合资期限为25年。
    静待合资公司成立,18年合作车型有望量产:我们认为,双方在基本确定合作事项的内容后,才上报国家审批合作项目,因此我们判断关于合作内容和具体事项双方已经基本确定,合作文件会在合适的时间公布。合资公司成立后,合作的电动车有望在2018年量产。如果一台车的净利润在8000~12000元,合资公司未来的净利润有望达到8亿元以上。
    升级技术水平,提升品牌价值:公司与大众合作,不仅可以给公司带来业绩的增长,而且有助于提升公司研发水平、生产制造和供应链管理能力,同时可以提升公司原有产品的品牌价值,有助于公司原有业务的开展。
    盈利预测与投资建议:在不考虑合资公司影响的情况下,维持对公司的盈利预测,17年~19年的EPS为0.70、0.84、0.98元,维持“推荐”评级。
    风险提示:1)合资公司成立进度不及预期;2)公司新品销量不及预期。

小天鹅A:价值为盾,成长为矛,攻守兼备

投资逻辑
    专注洗衣机40年,牵手美的迎来腾飞:小天鹅1978年开始专注家用洗衣机领域。公司从作为美的洗衣机事业部开始实行“产品提升+效率提高”战略,基本面因此大幅改观:(a)业绩企稳回升:净利润增速由12年的-25%跃升至14年的69%,15-16年维持30%左右;(b)营运效率明显改善:存货、应收账款周转天数分别由12年的59天和43天降至16年的37天和26天;(c)市占率显著提高:美的系洗衣机零售量市场份额从2012年的20%持续提升至2016年的27%,已经和海尔并驾齐驱。
    价值为盾=份额提升+产品升级+效率驱动:(a)市场份额提升尚有空间:洗衣机行业CR3为63%,对比空调的71%仍有空间;洗衣机中小品牌累计市占率25%,较空调行业高出13pct,预计美的系和海尔合计市占率至少仍有10%的上升空间;(b)产品升级有助利润率稳健向好:公司加大研发投入的同时缩减产品型号,滚筒洗衣机占比提升也有助于综合毛利率稳健向上;(c)效率变革仍在持续:目前公司完成整个T+3订单周期约15天,预计理想状态整个过程仅需要12天或更少,此外公司在T+3基础上提出“下线直发”和“渠道共享”,从而进一步提高周转效率。
    成长为矛=干衣机放量+全球经营:(a)全品类布局干衣机蓄势待发:干衣机在北美渗透率超70%。国内渗透率仅为0.2%,奥维云网预测17年中国干衣机零售量8.6万台(+97%),2018-20年零售量增速保持在30%以上。小天鹅全品类布局,16年干衣机和洗干一体机销售额超12亿元,同比增长95%,新业务发展情况良好。(b)全球经营助力成长:14-16年小天鹅外销收入增速保持20%以上,外销毛利率从12年的5%升至6年的14%,预计公司将逐步推进制造外移,自有品牌替代贴牌生产的趋势仍将持续。
    投资建议
    借助美的“产品领先+效率提升+全球运营”战略,小天鹅市场份额、盈利水平、运营效率、资产质量大幅提升并有望在未来继续保持。当前市场风险偏好较低叠加监管层倡导价值投资,小天鹅的业绩确定性或将持续受到青睐。预计公司2017-19年归母净利润15.3/19.4/23.8亿元,对应EPS分别为2.4/3.1/3.8元,PE分别为19.0/14.9/12.2倍,维持公司“买入”评级。
    风险提示
    地产销售大幅下滑,行业竞争明显加剧,原材料成本急剧攀升。

中兴通讯:5G技术4G化,或许冬天并没那么冷

市场担心5G到来之前,中兴通讯的业务增长能力缺乏。我们了解到,5G技术4G化,是运营商和设备商所欢迎并积极尝试的。所以,4G和5G之间,运营商的网络建设并不会出现断层,而是仍旧持续投入并有所增长。
    运营商和设备商积极尝试5G技术4G化。5G技术4G化,即是4G技术的持续演进,新技术能够提升频谱效率和网络带宽,降低成本、提升用户体验,这是设备商和运营商乐见其成的。据光通讯网,中国移动已在多地实现CA(载波聚合)、3DMIMO、分布式MIMO商用部署,帮助用户实现2-3倍的感知提升。
    中兴通讯5G研发不遗余力,无线业务竞争力较强。相比手机和有线业务,中兴的无线业务是具备较强盈利能力和全球竞争力的。2016年新管理层就任之后,在5G研发上面不遗余力。Pre-5G Massive MIMO解决方案在日本软银实现规模商用,成为中国移动NFV实验室和德国电信5G创新实验室首批合作伙伴。
    手机业务重整待发,股权激励托底行业低谷期。我们了解到,中兴通讯手机业务有望重整待发,管理方面压缩整体费用支出,产品方面重点发力高端机型、聚焦精品,推出旗舰产品AXON天机7以及主流机型Blade A2,有望提升手机业务整体毛利率,给公司带来业绩增量。我们预测,中兴通讯2017-2019年净利润为42.1亿、46.7亿、55.1亿,对应EPS为1.01元、1.12元、1.32元,维持增持评级。
    风险提示:手机业务整顿不达预期;有线业务增长较低甚至下滑。

蓝黛传动:自动变速器新贵,产业化推进加速

投资逻辑
    国内领先的变速器总成及零部件厂商。2016年公司手动变速器总成营收增长87%至6.74亿元,营收占比58%,为公司当前业绩主要增长点。与此同时,公司逐步拓展自动变速器业务,打造新的利润增长点。
    自动变速器市场规模超千亿,国产化稳步推进。随着消费者对汽车舒适性与节能性要求的提升,自动变速器逐步替代手动变速器是趋势。2016年中国乘用车自动变速器渗透率为46%,自主品牌渗透率不足20%,提升空间更大。根据我们测算,到2020年国内自动变速器市场空间将达到1719亿元。其中,自主品牌为563亿元,2016-2020年复合增长率为32%。国产化方面,主流自主品牌车企(奇瑞、吉利、比亚迪、长城等)逐步具备了自主研发生产自动变速器的能力,产能逐步释放。对于大部分厂商而言,则仍不具备自产自动变速器的条件和能力,为第三方机构提供了配套机会。
    技术储备深厚,公司正快速推进AT产业化。研发方面,公司在2009年通过与全球知名自动变速器设计厂商安东诺夫合作,初步涉猎AT自动变速器领域,后续长达5年的合作为公司深度拓展AT领域夯实了基础。公司AT项目已经全面启动设计、布点,同时,为加速研发进度,部分研发委托外部机构进行。2016年,公司AMT项目实现小批量生产,混合动力ERA项目成功搭载车型,进入工装样机阶段。产业化方面,子公司蓝黛变速器自设立以来,先后受到农发基金和公司的增资,用于先进变速器总成及零部件产业化项目,同时与重庆璧山区政府签订了《关于先进变速器总成及零部件产业化项目投资框架协议》,项目总投资20亿元,加快产业化推进。
    投资建议
    公司2013~2016年营收复合增长率21%,净利润复合增长率34%,业绩快速增长。公司手动变速器总成快速增长,自动变速器产业化加速推进,有望业绩估值双提升。预计2017-2019年净利润分别为1.81亿元、3.12亿元和3.94亿元,EPS为0.42元、0.73元和0.92元。首次覆盖给予买入评级,给予2018年25倍PE,对应目标价18元。
    风险
    汽车产销量不及预期;自动变速器产业化进度不及预期。

安车检测公司调研报告:业绩增长稳健的国内机动车检测领域的龙头企业

安车检测(300572.SZ)国内机动车检测领域龙头企业,可同时提供机动车检测系统全面解决方案和行业联网监管系统解决方案。目前公司主要产品有:机动车检测系统、检测行业联网监管系统、驾考系统。机动车检测系统为公司业绩最主要来源,未来还将重点发展“驾考系统、城市尾气遥感检测、新车检测”。受“机动车检测系统”市场强劲需求驱动,公司业绩呈现持续稳健增长。2015年,中国每千人的汽车保有量128辆,远低于同期发达国家汽车保有量水平(美国797辆、日本591辆、法国578辆、德国572辆、英国519辆)。2011年,中国每万辆车拥有的检测机构数量(0.59个)大幅低于发达国家水平(日本3.51个、美国2.5个、欧洲2个),“国内检测机构服务能力”明显欠缺。“中国汽车保有量”及“中国每万辆车辆拥有的检测机构”与国外差距较大,未来二者都将呈现超线性增长。目前,国家有放开机动车检测站收费的趋势,公司下游“检测站”资金充足,且拥有较强的检测设备购置需求。汽车检测设备市场规模=中国人口*中国每千人的汽车保有量*中国每万辆车拥有的检测机构数量*单家检测机构的设备投资投入,汽车检测设备市场亦将呈现超线性增长,我们预计未来5年,国内检测市场将维持25%以上的增速。我们预计公司2017-2019年分别实现归母净利润0.69亿元、0.90亿元、1.17亿元,实现EPS分别为1.04元、1.35元、1.75元,当前股价(46.88元/股)对应PE分别为45.0X、34.7X、26.8X,首次覆盖,给予【推荐】评级。
    业绩增长稳健的国内机动车检测领域龙头企业:安车检测(300572.SZ)是国内少数能同时提供机动车检测系统全面解决方案和行业联网监管系统解决方案的企业之一,是国内机动车检测领域龙头企业。公司产品涵盖机动车安检系统、环检系统、综检系统、新车下线检测系统和联网监管系统,适用于“汽车、摩托车、农用车、叉车及各类特种车辆”检测。公司客户主要包括全国各地的机动车安全技术检验机构、机动车环保检验机构、机动车综合性能检验机构、汽车制造厂、科研机构、维修企业及交通、环保和公安等行业管理部门。2016年底,公司服务的客户超过一千家,遍布全国31个省级行政区划,业绩在行业内位于前列。公司长期致力于机动车检测核心技术的研发,2016年底,公司已拥有38项专利、25项计算机软件著作权和多项非专利技术。公司品牌优势显著,2013年,公司被中国汽车保修设备行业协会评选为“中国汽保30强”、“中国汽保最具成长型企业”和“中国汽保科技创新优秀企业”,全国仅三家检测系统厂商进入(其他两家为佛山市南华仪器、石家庄华燕交通科技)。受“机动车检测系统”市场强劲需求驱动,2017年第一季度,公司实现营业收入0.70亿元,比同年同期增长15.72%,实现归母净利润0.07亿元,比上年同期增长12.05%,业绩持续稳健增长。公司目前产品订单充足,自主生产的机械台体产能满载,2016年底,公司在手订单约4.54亿元。
    机动车检测系统为公司业绩最主要来源,未来将重点发展“驾考系统、城市尾气遥感检测、新车检测”:公司采用定制化经营模式,根据机动车检验机构、维修企业、汽车制造厂和行业监管部门等客户需要,进行“系统定制化设计、生产”,提供个性化的整体解决方案。目前主要产品有:机动车检测系统、检测行业联网监管系统、驾考系统等。1)机动车检测系统:包括“安检系统、环检系统、综检系统、新车下线检测系统”,主要应用于“机动车检验机构、维修企业、二手车评估机构、各类汽车制造厂”等领域,2016年实现营收2.86亿元(营收占比89.95%),同比增加27.25%,是公司盈利的最主要来源。2016年公司检测系统产销量1373套,比2015年增加259套,增长率为23.25%。2)检测行业联网监管系统:包括“安检、环检、综检、维修企业联网”等监管系统,主要用于“机动车检测、维修行业的联网监督与管理”等领域,2016年实现营收0.284亿元(营收占比8.93%);3)驾考系统:基于高精度GPS定位和惯性导航的机动车驾驶人科目二、科目三考试系统的驾考系统,2016年实现营收0.03亿元(占比1.1%)。未来公司将重点发展驾考系统、城市尾气遥感检测、新车检测。
    中国人均汽车保有量提升空间巨大,汽车检测市场空间巨大:根据英国维基,2015年,中国每千人的汽车保有量128辆,远低于同期发达国家汽车保有量水平(美国797辆、日本591辆、法国578辆、德国572辆、英国519辆),国内汽车市场仍存在巨大的成长空间。成熟市场中,每辆车生命周期之内,使用成本约为车价的2-3倍,而汽车后市场约占汽车产业链总利润的60%-70%。2015年末,中国汽车保有量达到了1.72亿辆(同比增长了11.5%),随着中国汽车保有量高速增长,汽车后市场空间将持续扩大。由于中国机动车检测行业发展时间较短,中国汽车后市场的发展远远滞后于汽车保有量增长,“机动车维修检测、二手车交易评估检测”等还未普及,“机动车检测市场增速”将远大于汽车保有量增速。检测市场分为:强制检测、主动参检;随着机动车保有量逐年增加,机动车治理与管控的压力不断加大,在国家“提高道路安全水平及节能减排”政策背景下,强制检测覆盖预计将进一步扩大。随着驾驶人安全和环保意识的提升,除强制检测外,主动参检需求将逐渐增加。
    “机动车检测”监管趋严,技术雄厚的机动车检测龙头公司受益:目前,发达国家的机动车检测进入了高度智能化和网络化的阶段。在美国、德国和法国等国家,检测站均实现网络化管理,实现检测信息与检测数据的共享,为交通事故处理、公安监理、车辆盗抢和保险赔付等提供数据支持。当前,“中国机动车检测技术”整体处于行业发展第三阶段(智能化与网络化阶段)起步:1)与国际先进水平相比,检测系统精度、效率,自动化与智能化程度等均有待提升,国际领先企业占据“技术更高的汽车整车制造厂检测领域”;2)联网监督与管理目前主要在部分地级行政区开展,仅少数省级行政区及部分发达城市已在使用或建设全省安检联网监管系统。公司加速推进“云检测(基于云计算的检测维修解决方案)”项目研发,后来还将进一步布局“检测互联网”高端领域,积极引领国内汽车检测的技术前沿。随着国内“事故倒查机制”持续深化,监管部门日益重视“机动车检测行业的监管”及“检测结果可靠性”,国家通过修订检测标准不断提高检测系统的技术要求。公司作为国内机动车检测领域龙头企业,技术实力雄厚,市场份额有望持续扩展。
    “中国每万辆车辆拥有的检测机构”与国外差距较大,预计未来5年,国内检测市场将维持25%以上的增速:中国机动车检验机构数量偏少,难以有效服务国内汽车后市场。根据公安部、环保部和交通部统计:1)2011年底,我国约有3024家机动车安全技术检验机构、1200余家机动车环保检验机构和2000余家机动车综合性能检验机构。而2011年底,日本国家检测场和民间车检场合计约26000余个;美国检测场则有60000多个;在欧洲平均每5000辆车有一个检测站(检测半径范围约10km)。2)2011年,中国每万辆车拥有的检测机构数量(0.59个)大幅低于发达国家水平(日本3.51个、美国2.5个、欧洲2个),“国内检测机构服务能力”明显欠缺。随着安全意识、节能意识兴起,中国机动车检测机构将呈现超线性增长(假设汽车保有量暂时呈现10%的线性增长),带来检测系统市场巨大需求,我们预计未来5年,国内检测市场将维持25%以上的增速。当前,“新能源汽车,及汽车智能化系统”加速发展,“中国机动车检测行业发展”整体滞后于汽车行业的发展,目前机动车安全检测内容还不能检测“新型汽车的安全系统和装置”。随着中国对外石油依存度日益提高,油耗检测有望加速推广。另外,机动车检测系统的使用寿命为5-8年,当前已有“部分检测设备”已超过正常使用寿命、可靠性缺乏保障,随着检测设备报废标准正式出台,老旧检测系统将加速淘汰。而当前,“机动车检测系统的存量市场”也将带来可观的“重置与维护”需求。目前,国家有放开机动车检测站收费的趋势,公司下游“检测站”资金充足,且拥有较强的检测设备购置需求。
    风险提示:检测设备行业增速增速不及预期风险;国家强制性检测标准降低风险;国外巨头涌入国内市场风险。

中际装备:正式牵手苏州旭创,高速光模块龙头再起航

事件:公司于2017年5月22日晚发布公告,发行股份购买苏州旭创并募集配套资金事项获得证监会核准。核准公司发行不超过2.07亿股用于购买标的资产,同时募集配套资金发行股票的数量不超过0.36亿股,发行股份购买资产和募集配套资金发行价皆为13.55元/股。
    光模块景气度长期高企,高速光模块可谓“最耀眼的明星”。电信网络和数通网络是光模块的两大主要应用领域。电信领域受益于流量的爆发增长以及5G前基础设施的建设,依然有较强的升级和扩容需求;数据通信领域,云计算数据中心产生大量的东西向流量,光模块的需求量翻倍。未来两到三年,流量的爆发增长以及大型数据中心的扩张都将继续,因而光模块的景气度也有望长期高企。目前,新建的数据中心普遍采用40G/100G高速光模块,2017年更是被誉为100G光模块全面商用的元年。根据Infonetics预测,全球40G/100G光模块市场将由2016年的17.82亿美元增长到2020年的34.60亿美元,其中100G光模块增速最快,预计未来100G光模块的市场份额有望超过整体市场的50%。
    苏州旭创:硅谷资深专家创办,兼具技术与市场优势。苏州旭创是由美国著名创投家、海归博士发起创立的光通信企业,主要从事10G/25G/40G/100G等高速光模块的研发、设计和制造。通过专利许可及自主研发的方式,旭创获得了高速光模块的生产能力,40G/100G光模块的销售占比达78%,且主要应用于数据通信领域,和国内其他厂商相比具有明显的优势。由于未来两年全球电信CAPEX预计小幅下滑,互联网服务领域的资本支出将继续保持两位数的增长,数据通信市场的增长要明显好于电信市场。而在数通市场,美国云服务商仍然是100G高端产品的主要需求方,公司已成为谷歌、亚马逊两大云计算巨头的供应商,在海外市场方面的优势同样显著。
    立足数通领域,产品升级带动传输和无线接入领域快速成长。公司在保持现有数通产品领先地位的同时,努力提升100G产品的市占率,并已着手开发200G/400G等更高端产品。在传输领域,伴随着1GEPON/GPON向10GEPON/XGPON升级,旭创已经完成10GEPONONU/OLT产品的开发工作,并有望在2017年形成批量供应。无线接入领域,旭创在2009年开始的3G时代便成功开发了6G2km和10G1.4km的方案,并在4G市场的10G1.4km,10G10km,10G40km占据了一定的市场地位。目前,旭创亦已制定了50G/100G/200G的产品和技术路线图,并与国内外众多知名客户展开合作,在市场竞争中将占据更有利的地位。
    募投项目大幅增加光模块产能,盈利能力进一步提升。根据公司发布的公告内容,2016年旭创的光模块产能约为215万只,募投项目建成后将总计增加530万只产能。目前,高速光模块,特别是100G光模块依然处于供不应求的状态,若公司能对新增产能有效利用,将极大地增强公司的盈利能力。
    盈利预测与投资建议:我们预计2017-2018年公司的备考净利润分别为3.20亿元和4.90亿元,对应的摊薄EPS分别为0.697元和1.066元。增发完成后公司总股本为4.59亿股。考虑到公司在行业内的领先地位以及其较高的业绩增速,我们给予公司2018年35xPE,目标市值171.5亿元,对应目标价37.36元,维持“增持”评级。

电力设备与新能源行业:林洋能源

本期【卓越推】林洋能源(601222)
    林洋能源(601222) (2017-5-19 收盘价6.92 元)
    核心推荐理由:
    1、“一体六翼”布局已见成效,光伏发电拉动业绩高增长。2016 年,公司增强了与华为、东软、阳光电源、隆基股份等知名企业的战略合作,进一步拓展公司在国内分布式光伏电站的开发、投资、建设、运营等业务。截至2017 年4 月22 日,公司在设计、在建及运营的光伏电站装机容量超过1.5GW;公司光伏电站已并网累计装机容量931MW,其中江苏地区193MW、安徽地区319MW、山东地区187MW、河南、河北、辽宁地区合计97MW、内蒙古地区集中式电站135MW;目前在手储备项目超过1GW。2016 年,公司光伏发电业务部分获得营业收入4.91 亿元,同比增长219.01%,毛利率高达70.93%,为公司业绩带来大幅增长。2017 年,公司将稳健推进光伏电站的开发、投资与运营。分布式光伏电站业务将从东部地区向中东部地区延伸,形成以江苏为中心,辐射安徽、山东、辽宁、河北、河南等区域。同时,公司新能源团队将紧密配合智慧园区发展战略,大力发展屋顶分布式光伏电站。公司预计2017 年末实现光伏电站建设累计1.5GW 并网目标,努力打造智慧分布式光伏电站龙头。 2、电表领域龙头,增长看海外。2016 年受制国网招标规模下滑,公司在电表业务上实现营业利润14.41 亿,同比下降10.86%。毛利率32.57%,同比下降4.04%。虽然公司在电表业务上业绩有所下滑,但是公司在电表领域龙头地位依旧稳固,全年中标金额位列行业前茅,为公司带来了稳定的利润。2016 年,公司加大国际业务投入,不仅完成对立陶宛ELGAMA 公司的控股,并与世界第一电表品牌兰吉尔达成合作协议, 共同开发海外市场。2016 年,公司在境外地区实现营业收入0.89 亿,同比增长87.14%,主要就是由于海外电表业务拓展所致。2017 年,公司将加大海外电表及相关业务市场开发及研发力度,使得海外业务快速发展,我们预计公司电表产品海外销售占比将不断提高,为公司带来可观利润。
    3、互联网+智慧能源业务全面启动,打造第三业绩增长点。2016 年,公司智慧能效管理云平台已覆盖了7 个省1050 个工商业用电大户,部署超过8800 个能效采集点,管理用电负荷超过300MW,日用电量超过600 万度。公司储能、微电网业务在技术和商业模式上取得显著突破。报告期内,公司打造了多个光充储一体化超级充电站、兆瓦级智慧分布式储能、动力电池梯次利用储能系统等多个储能及微电网系统示范项目。
    2016年,公司申报的“连云港经济技术开发区能源互联网项目”获得国家能源局能源互联网试点示范项目的批复。公司将以此项目为样板,通过技术积累和示范效应,不断创新“互联网+”智能能源商业新模式,打造智慧低碳园区,使其成为公司发展的新增长点。
    盈利预测和投资评级:我们预计公司2017年、2018年、2019年EPS分别为0.37元、0.46元、0.60元,维持公司“买入”评级。
    风险提示:1、光伏业务拓展低于预期; 2、创新发展方面低于预期。

理邦仪器公司调研报告:POCT产品驱动业绩高增长

公司产品线逐步由低端品种向高端品种延伸,国内营销渠道逐步打开。血气分析仪在医院终端铺开将带动测试卡的放量增长,彩超采取差异化销售策略,避开与龙头企业的正面竞争,有望保持较高增速。受益于销售规模增加和研发费用控制,净利润回升明显,业绩处于反转阶段。预测公司2017-2019年营业收入分别为8.92亿、11.10亿、13.62亿,实现归母净利润分别为0.71亿、1.19亿、1.73亿,EPS0.12元、0.20元、0.30元,对应5月18日收盘价9.3元,市盈率分别为76X、46X、31X,首次覆盖,给予“推荐”评级。
    业绩拐点确认
    公司营收规模基本保持逐年增长, 2016年在体外诊断和彩超等新产品带动下,累计实现营业收入6.98亿元,同比增长26.88%,增速为2011年以来最高,受益于销售规模增加、研发费用控制,净利润回升明显,今年1季度收入同比增长33.01%,业绩拐点得到确认。
    产品升级换代,国内渠道打开
    对于传统监护、妇幼保健和心电产品,公司持续提升产品性能,升级软件平台,降低成本,增强市场竞争力,不断推出新的系列产品,整体有望维持平稳增长。公司推出新一代彩超AX8和LX8,采取差异化竞争策略,突出便携式、高度智能化和移动互联概念,有望保持较高增速。国内营销布局日趋完善,高端产品迎合国内市场需求,国内业务收入增速有望持续高于海外业务,收入占比不断提高,成为公司业绩主要增长动力。
    体外诊断迎来高增长
    2016年体外诊断产品收入实现快速增长,血气分析是公司体外诊断板块的主要产品,随着产品工艺不断成熟,公司加强市场推广,仪器在医院终端逐步铺开将带动测试卡的放量增长,有望成为未来业绩主要增长点。磁敏免疫分析仪具有高灵敏度、检测速度快和多靶标性等特点,前期定位心脏标志物检测,国内市场广阔,上市后将进一步增厚公司收入。与BIT公司深度合作,将提升公司血球分析仪研发能力,拓宽体外诊断产品线。
    风险提示:POCT和彩超销售不达预期。

老板电器:消费行业

本期【卓越推】 老板电器(002508)
    老板电器(002508) (2017-5-19 收盘价39.78 元)
    核心推荐理由:
    公司市场地位及占有率不断提高。厨电行业高端化趋势从产品结构优化与产品均价提升在进一步加强,厨电产品市场份额在逐渐向少数龙头企业集中。根据中怡康数据,16 年公司主力产品烟灶的零售份额继续保持行业第一,16 年实现净利润12.07 亿元,同比增长45.32%。同时公司渠道布局进一步扁平化,公司未来将以每年300-400 家的专卖店开设目标,渠道下沉空间依然存在。另外公司16 年线上电商渠道增速达到50%,线下销售增速接近20%,工程渠道增速达到60%左右,各渠道继续发力,帮助公司持续提高市场占有率。
    受益消费升级,嵌入式市场上的龙头企业。老板电器作为中国厨电行业的明星企业,公司的产品力、品牌力、营销力铸就了持续的竞争优势,市场零售额、零售量均保持领先优势地位。公司嵌入式产品延续强劲增长势头,根据中怡康监测数据显示,2016 年嵌入式电烤箱、嵌入式蒸汽炉、嵌入式洗碗机零售额分别增长41.70%、58.41%、138.27%。老板电器的嵌入式烤箱、蒸汽炉、微波炉零售额分别增长21.66%、20.73%、31.74%,均位列行业第三。随着城镇化进程的加快,虽然嵌入式产品呈现出高速增长的态势,但普及率仍然较低,未来有较高的市场潜力。
    公司未来以技术驱动为核心,助力销售业绩更上一层楼。老板电器16 年度业绩表现良好,公司凭借其产品的高端定位与行业的龙头领先优势,持续保持快速增长。同时,公司加大了研发人员和费用的投入,16 年研发总投入1.95 亿元,同比增长近30%。未来,公司的竞争力将更多的体现在技术竞争力上,公司的资源也将更多的注入到技术研发中去,在资本市场红利越来越少的情况下,老板励志创立技术驱动型公司,真正实现企业提效增值。
    盈利预测与投资评级:按照公司最新股本计算,我们预计公司2017-2019 年每股收益分别为1.50 元、1.81 元和2.19 元, 给予 “增持”评级。
    风险因素:房地产市场波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧。
    相关研究:《政府补贴确认 业绩再创新高》(2017.01.10); 《厨电高成长企业 业绩再创新高》(2017.02.06); 《厨电龙头业绩表现靓丽 市场地位持续提升》(2017.03.31);《消费升级趋势明显 厨电龙头业绩靓丽》(2017.04.26)。

嘉事堂:区域到全国,二元业务加快发展

费用情况改善,盈利能力增强。2016 年和2017Q1 的期间费用率分别为5.64%和5.02%,同比分别下降1.92%和1.32%,期间费用情况有所改善。
    2016 年和2017Q1 的净利率分别为3.74%和4.00%,均有所提高,公司盈利能力增强。
    医药批发立足北京向全国扩张。公司约有50%的收入(药品和器械)来自北京地区。北京阳光招标采购已于4 月8 日执行,获得配送品种超过2.7万个,预计增加北京地区药品批发业务50%的收入。公司3 月收购成都蓉锦51%的股权,蓉锦承诺2017H2-2020 年扣非后净利润分别不低于1100万、2500 万、3000 万和3600 万,药品批发业务首次从北京向西南扩张。
    乘医药流通改革的东风,公司医药流通会加速从北京向全国扩张。
    药事服务复制拓展劣业绩增长。2013 年公司率先学习美国医药商业运营模式,先后不首钢总医院、鞍钢总医院、721 医院以及核工业医院等开展药品、医疗器械供应链合作,为医院平均降低采购成本10%以上。公司GPO 项目运营多年,管理经验丰富。2016 年不首钢签订的业务销售收入达6.6 亿,同比增长5.59%;并不航空总医院签订合作协议。随着GPO业务的快速复制,可为公司提供新的业绩增长动力。
    高值耗材覆盖全国增长迅速,收购少数股权增厚业绩。2016 年公司高值耗材收入约58 亿元,同比增长近50%。公司下设两家平台型公司以及14家医疗器械流通子公司,建立了覆盖全国900 多家三级医院的心内科高值耗材流通网络。公司拟以交易对价8.48 亿收购12 家子公司的少数股权,收购完成后,持股比例均达到75%,若17 年完成并表,按照业绩承诺,则17、18 年净利润分别增加7195 万元以及8690 万元,增厚公司业绩。
    继续推荐评级。我们预计2017-2019 年公司的营业收入分别为14.14 亿、17.61 亿和21.64 亿;对应的归母净利润分别为2.87 亿,3.74 亿和4.78亿;对应EPS 分别为1.15,1.49 和1.91。考虑增发后对子公司的并表因素,预计2017-2018 的备考净利润分别为3.59 亿和4.46 亿,对应的备考EPS分别为1.32 和1.64。考虑公司内生成长稳健,且外延并购逐步落地的情况,给予公司17 年40 倍估值,对应目标价45.74 元。
    风险提示:整合效果不达预期、扩张期间费用拖累业绩。

数字政通:计算机行业

本期【卓越推】:数字政通(300075)。
    数字政通(300075)(2017-5-19收盘价24.95元)
    核心推荐理由:
    1、智慧城管市场空间有望打开。当前全国智慧城市建设不及预期。以城市管理信息化系统为例,目前全国仍有许多县市没有应用信息化城市管理系统,市场空间有待开拓。从国家政策层面来看,对于智慧城市建设支持力度加大。例如:1)去年年末,时隔37年后中央城市工作会议召开,对城市发展进行部署。2)去年城市管理监督局设立,负责拟定城管执法的政策法规,指导全国城管执法工作。因此,未来智慧城市管理系统的市场空间有望打开,也有望给公司带来新的业务上升空间。
    2、智慧城管平台在全国逐步推广。公司智慧城市管理解决方案成功应用于全国各地。2016年,公司新中标城市管理项目243个,继续创历史新高。其中,智云平台项目在全国包括浙江杭州市、北京东城区、云南玉溪市等十多个城市落地。智信平台已经在北京、天津等十几个省市的103个项目上落地。智云平台和智信平台为杭州G20峰会、成都人居环境评选、北京市国庆献礼等重大活动保驾护航,获得客户的高度评价。随着全国各地数字城管智慧化需求的持续增长,公司的智慧城市管理平台有望进一步扩大在全国的布局。
    3、多项细分业务齐头并进。智慧管网方面,子公司金迪管线位列中国城市地下管线探测工程十大领先企业榜首。公司在管线服务、管道修复等领域拥有技术及经验的优势,承担的在河北、河南等地的多项工程获得客户认可;智能安防方面,公司研发的“智通云隼警务云智能情报分析研判平台V3版”正式推出,新增涉车情报分析系统。该平台在云南省正式建设完成并开始投入使用。公司还连续中标云南省昆明市、保山市等十余个地州公安机关专项建设项目,实现了云隼系统在云南省市两级平台的全面融合;智能泊车方面,公司及下属子公司通通停车成为绿地、彩生活、绿城、建业等全国性房地产领导企业及南京新百、郑州鑫苑、宁波亚太、福州三木等区域领先物业管理公司唯一或重要的智能停车管理合作伙伴。通通停车新推出城市级的停车管理新平台路路停车已在四川省宜宾市、安徽省滁州市、辽宁省鞍山市和成都市部分道路正式使用接入停车点约250个,覆盖12,000多个停车位。
    盈利预测和投资评级:公司2016年增发项目已于2017年4月28日获得证监会核准通过,目前尚未实施,因此盈利预测未考虑该增发项目的影响。按照最新股本计算,我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.44元、0.53元、0.60元,维持“买入”评级。
    风险提示:过度依赖政府采购的风险;智慧管网业务拓展不及预期;竞争导致毛利率下滑。
    相关研究:《20170425数字政通(300075):营收快速增长,智慧城市各项业务顺利推进》;《20161208数字政通(300075):定增过会,助力智慧城市业务》;《20161028数字政通(300075):业绩快速增长,新签订单充足》;《20160826数字政通(300075):业绩增长符合预期,智慧城市新业务持续推进》;《20160426数字政通(300075):智慧管网业务将为公司打开成长空间》

国统股份:PCCP龙头受益景气回升,PPP战略转型迎新机遇

公司是国内PCCP龙头,2015年起积极拓展相关业务,卓有成效。现形成了PCCP、地下管廊、地铁管片、塑管等产品序列,材料生产和PPP业务模式,天津、新疆、成都等多地产能布局。未来地下管廊将成为公司重点发展方向。2016年公司收入6亿,其中PPP业务贡献1.6亿。
    地下管廊PPP市场日趋成熟,公司也到瓜熟蒂落之时:
    随着入廊费、运维费等相关制度的清晰,万亿地下管廊市场逐渐成熟,而雄安新区和通州副中心有望推行高规格的地下管廊建设,将加快推动地下管廊市场的发展成熟。我们预计雄安新区的地下管廊投资规模将达到千亿,公司背靠中建材集团,在天津设有生产基地,有望受益。
    地下管廊发展伊始,公司就积极介入,同时和大型建筑央企形成紧密合作,竞争力较为突出。截止2017年Q1,公司已签订PPP项目合同超过30亿,主要是综合管廊和截污工程。公司已签PPP框架协议规模接近140亿,主要分布在河北、福建、安徽、新疆和西藏等地。
    公司PPP项目收益来源于材料供应、工程管理费和融资利差,综合下来看,PPP业务的杠杆率和ROE高于PCCP业务。因此公司调整发展战略,集中优势参与PPP项目,有利于平滑传统PCCP业务的周期波动性给公司带来的不利影响,贡献新的业绩增量。
    PCCP回归景气,充足在手订单保障业绩增长:水利建设的大力加码,带来了PCCP自2013年以来的新一轮景气。公司2016年新签PCCP订单超11.46亿元,为13年以来新高(13年5.6亿、14年4.3亿、15年3.1亿);2016年末预收款(2.24亿元)也创新高(同行业其他公司也体现了相同变化)。充足在手订单叠加项目落地加快,保障业绩快速增长。
    新疆基建水利工程建设加码,公司有望直接受益:新疆固定投资增长空间大,长输水、灌溉和市政地下管网建设需求旺盛,2017年固投规划1.5万亿,主要增量在于交通基建和水利设施。作为新疆管道龙头,公司将受益匪浅。
    我们观察到2017年以来地方财政收入增长明显,从往年经验来看,地方政府收入的增长对基建投资的增长具有一定的推进作用。基建项目或将加快实施进度。
    投资建议:我们预计公司2017-2019年EPS分别0.52、0.87、1.21元,当前股价对应PE分别为61、36、26倍。公司是国内PCCP行业龙头公司,目前充足在手订单保障业绩快速增长;积极拓展PPP项目,已中标多个地下管廊项目,央企背景+产能布局有望使公司显著受益雄安新区地下管廊项目建设,给予“增持”评级。
    风险提示:新签订单低于预期、项目施工进展低于预期

天汽模:收购海外模具公司,加快全球化战略布局

并购模具优质标的,海外布局稳步推进:DieTech为行业领先的模具厂商,具有先进的设备制造水平和行业领先的生产工艺水平,可以生产大型落料模具,能够满足客户对于复杂化和多样化模具调试的需求,为客户的终验收服务提供完整解决方案。凭借先进的技术,为通用、福特、克莱斯勒等美国主流汽车以及其他欧洲、亚洲厂商配套,并是通用汽车的战略供应商。2016年DieTech实现营收1.44亿元,实现净利润1729万元,并承诺在2017年投资700万美元,购买4 台Schuler 冲压机床,进一步扩大生产规模。
    并购协同显著,全球布局初现成效:公司于2013年设立了欧洲子公司,并收购了德国GIW模具公司部分优质资产,开拓欧洲市场。但由于个别大额订单实施过程中,国内公司与德国子公司业务协同尚有不足,德国子公司2016年亏损1299万元,目前该不利因素已经基本消除,预计17年有望扭亏。而此次收购北美模具公司DieTech,协同效应显著,有利于公司扩大北美市场的业务,承接通用、福特、特斯拉等国际知名汽车主机厂更多的模具业务订单。并有望提升公司模具技术水平和品牌知名度,实现公司全球化战略布局。
    投资建议
    立足模具,积极延伸产业链,布局新兴行业,业绩估值有望双提升。预计公司2017~2019年EPS分别为0.24元、0.30元、0.37元。买入评级,6个月目标价为10元。
    风险提示:
    新车开发数量不及预期;海外业务拓展不及预期。

扬农化工:化工行业

1、农药需求回暖,业绩触底反弹。公司一季度实现营业收入10.50亿元,同比上涨28.40%,归母净利润1.30亿元,同比增加36.60%。其中,杀虫剂业务实现营业收入5.37亿元,产销量分别为2,805、3,242吨,除草剂业务实现营业收入3.68亿元,产销量分别为10,168、10,995吨。一季度为农药需求旺季,在需求拉动和成本支撑下,杀虫剂和除草剂价格有所上涨,其中一季度杀虫剂平均售价16.56万元/吨,同比增加0.9%,除草剂平均售价3.34万元/吨,同比增加42.6%。受烧碱、二乙醇胺、异戊二烯等原材料价格上涨影响,公司一季度毛利率24.83%,同比下降2.16个百分点。此外,公司一季度取得投资收益1546.45万元,同比增加773.45%,期间费用率9.99%,同比增加0.41个百分点。
    2、草甘膦筑底回升,麦草畏进入放量期。公司除草剂业务主要有草甘膦和麦草畏两个品种。公司拥有草甘膦产能3万吨,并采用长协定价,可部分平滑草甘膦市场价格的波动,盈利能力波动亦不如其他草甘膦企业剧烈。草甘膦行业经历2014年以来的去产能,目前行业有效产能已经下降至77.2万吨,全球草甘膦行业供需逐渐进入紧平衡状态,同时2016年四季度由于河北环保限产草甘膦主要原材料甘氨酸供应紧张,价格飙涨,推动草甘膦价格大幅上涨。目前,河北甘氨酸逐渐复工下价格理性回落,草甘膦价格虽也跟随回落,但价差依旧改善明显,2017年一季度甘氨酸法平均价差为10031元/吨,而上年同期平均价差为6537元/吨,企业盈利大幅改善。
    公司拥有麦草畏产能5000吨,如东二期仍有2万吨麦草畏新增产能预计将于2017年二季度起逐步投产。2016年麦草畏价格中枢有所下降,目前华东地区麦草畏价格维持在9.9-10.5万元/吨,与2015年14-15万元/吨的价格水平相比有较大幅度的下滑,即便如此,公司麦草畏业务仍旧维持较高盈利能力。麦草畏未来的需求增量主要来自于二代转基因作物中耐麦草畏作物的推广,应用方向为与草甘膦复配,2017年孟山都耐麦草畏转基因大豆、棉花种子正式开始商业化种植,将大幅推升麦草畏需求,公司作为麦草畏的主要生产厂家将进入放量期。
    3、菊酯提供稳定的业绩支撑。公司杀虫剂业务主要是拟除虫菊酯,公司菊酯价格稳定,且销售情况良好,对公司业绩形成了比较强的支撑。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势,公司是目前国内唯一的一家从基础化工原料开始,合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业。公司生产菊酯产品的关键中间体均自成体系、配套完善,资源得到充分利用,与国内同行业企业相比,基于产业链配套完整的成本优势明显。
    4、如东二期2017年起贡献利润,如东三期保障公司长期增长。如东一期项目2014年底顺利投产,并实现了较好的收益。二期项目拟投资19.8亿,包括50吨/年避蚊胺、300吨/年抗倒酯、20000吨/年麦草畏、1000吨/年杀菌剂吡唑醚菌酯、2600吨/年卫生用拟除虫菊酯类农药及相关副产品99600吨,体量巨大且盈利能力佳,预计2017年二季度起逐渐投产,开始贡献业绩增量。公司近期发布公告称,子公司优嘉公司计划投资如东三期项目,包括11,475吨/年杀虫剂(拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、氟啶脲)、1,000吨/年除草剂(苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能)、3,000吨/年杀菌剂(丙环唑、苯醚甲环唑)和2,500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384吨/年项目,项目报批总投资估算值为20.2亿元,建设期预计3年,建成投产后,预计年均营业收入为15.41亿元,总投资收益率18.40%,保障了公司业绩长期增长。
    盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.96元、2.48元和2.83元,维持“买入”评级。

广和通:立足无线通信模块,积极拓展智能电网、车联网、移动支付市场

无线通信模块应用广泛,产品横跨2G/3G/4G:公司的主营产品为无线通信模块,营收贡献超过99%。公司在通信技术、射频技术、数据传输技术和信号处理技术上形成了较强的研发实力,产品涵盖LTE、HSPA+、GSM/GPRS无线通信模块以及GNSS定位模块,并提供基于IntelX86架构的TCU、SmartPOS、SmartDevice等物联网智能终端整体解决方案,覆盖移动互联网(MI)、物联网、车联网等多种应用场景。
    公司已与Intel、华为等企业展开合作,在智能电网、车联网、移动支付、工业物联网应用等市场均占据一定份额。
    4G产品技术升级,智能电网应用业绩上升:电网智能化改造是十二五、十三五期间电网投资的重点项目,五年规划投资额达1750亿,年均投资额约为350亿元。公司紧密把握电网智能化改造机遇,在2015年实现了支持大数据流量的4G通信模块的量产。2016年公司智能电网产品营收4697.55万元,同比增长47%,4G产品销量贡献巨大,由2015年的804.88万元增长至2016年的2512.55万元,同比增长212.16%。
    车载前装系统进入比亚迪,把握车联网升级机遇:随着V2X、LTE-V等技术及标准逐步落地与完善,车联网市场发展空间巨大。车载前装系统涉及无线通信、多媒体娱乐、定位导航、车辆控制等多种功能,模块集成难度大,技术壁垒高,以往主要由大型汽车企业自主研发与主导。公司与比亚迪合作,实现自产车载前装系统应用于部分比亚迪车型,标志着公司成功进入车载前装系统市场,未来成长空间大。
    移动支付市场需求强劲,为业绩发展注入动力:中国电子支付市场发展迅速,电子货币消费蔚然成风。截止2015年底,中国电子支付终端已超过2282万台,同比增长43.21%,电子支付市场或将随着中国消费需求增长持续发展。公司无线通信模块可广泛应用于POS机,扫码设备等电子支付终端,有望进一步分享移动支付场景下的通信模组市场红利。
    投资建议:我们预计公司2017年-2019年的营业收入分别为3.89亿元(+37.5%)、4.67亿元(+24.4%)、5.88亿元(+21.6%);净利润分别为4650万元(+60.9%)、5760万元(+23.9%)、7070万元(+22.7%);对应的EPS分别为0.59元、0.72元、0.88元;对应PE分别为64倍、52倍、43倍。我们看好公司在智能电表、车联网、移动支付等物联网M2M领域具有确定性的成长机遇和竞争力,公司自主研发的车联网前装系统或将成为未来业绩增长的主要动力。参考可比公司2017年平均动态PE72倍,我们给予公司2017年动态PE72倍,6个月目标价42.48元。
    首次覆盖,给予“增持-A”评级。

浙能电力:火电主业有望回暖,核电投资将助资产结构持续优化

利用小时数回升,煤炭价格回落,火电主业有望改善
    受益工业景气度回升及水电压制减弱,2017年一季度浙江火电利用小时数同比上升68至951,结束5年来持续下降趋势。考虑能源结构调整大背景下,浙江“十三五”期间几无火电新增安排,存量火电机组利用水平有望恢复。煤炭价格近期高位小幅回落,考虑煤炭行业盈利情况已大幅改善,后续276工作日制将不再严格执行,煤炭供需情况有望缓解,助公司盈利情况环比改善。
    顺应能源结构转型趋势,加大核电布局,助资产结构持续优化
    公司顺应全国能源结构调整大趋势,积极参股核电资产,目前在运核电权益装机为1366.24MW,在建权益装机500MW,年均贡献10亿元以上投资收益。
    后续公司还有望参与三门核电剩余4台机组、中核徐大堡核电站、金七门核电及龙游核电开发,远期将为公司贡献丰厚投资收益。
    国改、电改持续推进,公司有望长期受益
    2016年以来国企混改进程持续加速,公司在浙江省电力系统中占据重要地位,推动混改具备“天时、地利”,后续有望受益混改持续推进。浙江电改持续推进,公司有望借助电力市场直接交易争取更多市场份额,并且通过参与增量配电网投资拓展自身业务范围。
    盈利预测及估值
    我们预计,公司在2017~2019年将实现40.30亿元、57.84亿元、65.79亿元净利润,当前股本下EPS0.30元、0.43元、0.48元,对应18.73倍、13.05倍、11.47倍P/E。给予“增持”评级。
    风险提示
    浙江省全社会用电量增速或不达预期;煤炭价格下降程度或不达预期;火电去产能推进力度或不达预期;国改、电改推进或不达预期。

江淮汽车:与大众合资获批,江淮进入新发展时代

事件:公司公告于2017年5月22日收到《国家发展改革委关于安徽江淮汽车集团股份有限公司与大众汽车(中国)投资有限公司合资生产纯电动乘用车项目核准的批复》,与大众合资正式获得发改委核准批复。
    与大众合资正式获发改委批复,双方将共同投资50亿元合资建厂。根据公告,双方合资项目总投资为50.6亿元,其中建设投资29.5亿元,流动资金21.1亿元。项目资本金为20亿元,占总投资的39.52%,江淮和大众中国各现金出资10亿元,差额自筹解决,合资期限为25年。
    合资公司设立全新自有品牌和商标,全部建成后形成年产10万辆纯电动乘用车产能。合资公司将利用江淮汽车现有建设用地,新建冲压车间、焊装车间、涂装车间、总装车间、电池包车间、研发中心、公用动力及办公设施等,新增相关生产工艺设备,全部建成后形成年产10 万辆纯电动乘用车生产能力。合资公司将设立全新自有品牌和商标,拓展国内外市场。
    整体合作框架符合预期,江淮汽车将步入新发展阶段。江淮大众合作内容基本符和预期,合资公司作为大众在国内的第三个整车生产企业,将成为大众新能源产品生产导入国内的主要平台。我们预计合资公司产品定位于走量的中低端纯电动乘用车,于大众有利于其应对国内日益严格的排放标准要求,于江淮有利于其在合作中进一步提高整车设计研发生产实力,并提升江淮整体品牌影响力。
    江淮自身新能源业务发展亮眼,长期看与大众合作进一步提升企业综合实力,维持“增持”评级。江淮主业方面,新能源乘用车发展亮眼,4月新新能源车销量已回升至2000台左右,全年有望同比增长50%,发展趋势向好;SUV随行业竞争加剧,主要产品S3销量承压,后续S7上市后有望改善;MPV发展稳健,随着M4产品爬坡,后续销量有望进一步改善。长期看,江淮与大众合众有望提升公司整体产品设计研发制造实力,并提升公司整体品牌影响力。我们预计公司17/18年EPS为0.67/0.78元,维持“增持”评级。
    风险提示:新能源产品销量不及预期;SUV产品销量进一步下滑。

国电南瑞事件点评:重组方案终落地,开启发展新纪元

重组方案终落地,基本实现南瑞集团整体上市。南瑞继保是国内继电保护领域的绝对龙头,公司研发实力超群、盈利能力突出,本次重组顺利收购南瑞继保87%股权。除此以外,普瑞工程、南瑞信通、印尼公司、巴西公司、北京南瑞、上海南瑞、云南南瑞、瑞中数据等经营性资产及负债等均并入上市公司。以2016年12月31日为预估基准日,全部资产账面净资产为114.05亿元,预估值为293.34亿元。根据相关标的资产的收购比例计算,本次标的资产预估值为264.79亿万元。标的资产整体估值市盈率14.02倍,市净率2.56倍。拟向不超过10 名特定投资者非公开发行募集配套资金61.03 亿元,购买资产股份发行价格和配套募资股份发行底价为13.93 元/股。
    优质资产注入增厚上市公司业绩,打造电力二次设备旗舰企业。2016 年标的资产的归母净利润达到18.89 亿元,上市公司2016 年归母净利润为14.47 亿元,未来并表后,公司整体盈利实将实现翻倍增长。公司原有两大板块电网自动化及工业控制、发电及水利环保,重组后新增继电保护及柔性输电、电力信息通信、海外及工程总包三大业务板块,同时南瑞继保、普瑞特高压、云南南瑞等标的注入将增强原有两大板块的竞争力;未来有望充分发挥内部协同,成为国内最大的电力二次设备及相关行业自动化产品与技术供应商。
    迈入发展新阶段,国际化经营与产融结合助力新腾飞。在维持现有产品业务10%以上增长的基础上,大力发展新兴产业如智能化管控系统、电动汽车、储能、多能互补、轨交信息化、信号系统等。同时响应“一带一路”号召,充分利用国家相关优惠政策,大力发展国际总承包业务,预计国际业务规模年增长30%以上。在业务模式上已实现向设备供应商向电工电气装备总承包商的转变,盈利模式上也逐步由设备利润向产融结合转型。
    盈利预测和投资评级:维持增持评级基于审慎性考虑,在增发没有最终完成前,暂不考虑其对公司业绩及股本的影响。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.71元,0.85元,1.0元,对应PE分别为23.5倍,19.6倍,16.5倍。我们持续看好公司在电力二次设备领域的绝对龙头地位及国际业务与新兴产业带来的业绩突破。在考虑资产重组影响的情况下,重组完成后上市公司净利润增厚预计将超过20亿元。维持“增持”评级。
    风险提示:重组进度不达预期,电网投资不达预期。

中际装备:收购苏州旭创获批文,光模块龙头出海

事件:中际装备拟以发行股份方式收购苏州旭创100%股份,作价28亿元;同时定增募集配套资金4.9亿元,发行价格均为13.55元/股。募集资金将用于光模块生产线扩建、技改等项目,使高速光模块产能在原有接近200万只/年的基础上新增530万只/年的产能。同时苏州旭创承诺2016-2018年净利润分别不低于1.73亿、2.16亿、2.79亿元。此次收购已于2017年5月22日获得证监会批复。
    市场认为苏州旭创不具有光芯片自给能力,未来发展空间受限。我们了解到,苏州旭创不存在光芯片供应问题。首先,Google Inc.联合了芯片供应商与苏州旭创合作开发100G模块所用激光器芯片;其次,我们了解到,国际龙头光芯片厂商在2017年将较大规模扩张100G模块所用激光器芯片产能,届时芯片供应紧张情况将会缓解,并可能伴随较大幅度的降价。
    市场认为苏州旭创仅是IDC高端光模块供应商,在电信级光模块领域缺乏竞争力。我们了解到,苏州旭创已经成功开发出40G全系列产品及100G客户端的小型化并行光模块QSFP28和CFP系列产品。其中,100G QSFP28将应用于云数据中心;100G CFP4则支持下一代接入网络和城域网。
    我们预测苏州旭创2017-2019净利润3.7/4.9/6.2亿(2016年已实现2.3亿;2018年不考虑计提业绩奖励);对应中际装备股本增厚之后的EPS为0.83/1.11/1.40元,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:扩产进程慢于预期、国内高速光模块市场发展低于预期。

广生堂:替诺福韦首仿获批准文号,开启发展新历程

5月22日,公司发布公告称公司产品富马酸替诺福韦二吡呋酯胶囊在CFDA官方网站上的审批状态更新,目前已获得批准文号,办理状态为“在审批”,未来获批上市后将成为首个获批治疗乙肝的国产替诺福韦。
    投资要点:
    国内首仿竞争优势强,放量增长可期。替诺福韦是由Gilead研发的一款口服核苷类抗病毒药物,原研药商品名为韦瑞德,2001年于美国上市。该品种自上市以来,凭借抗病毒能力强、耐药发生率低、疗效持久、给药便利等优势成为各大临床治疗指南推荐的乙肝一线长期用药。市场方面,韦瑞德2016年全球销售峰值超过10亿美金,国内乙肝用药市场规模也从2011年的69亿元增长到2015年的163亿元,复合增速高达22%,预计未来国内该市场还将进一步扩张。申报进度方面,国内厂家中,广生堂是最早按照3.1类新药申报替诺福韦乙肝适应症临床申请的厂家,目前也是申报进度最快的厂家。除广生堂之外,安徽贝克、正大天晴、齐鲁制药等厂家也申报了乙肝适应症,目前申报进度均落后于广生堂,短期不构成竞争威胁。价格方面,原研药韦瑞德在国内市场的价格已从1500元/月(300mg*30片/瓶)降至499元/月,我们预计广生堂的替诺福韦上市后将与韦瑞德分享国内乙肝市场,增长空间巨大。
    集中优势资源,全面布局抗乙肝病毒药物产品线。公司目前主要产品均为核苷类抗乙肝病毒药物,具体包括恩替卡韦、阿德福韦酯与拉米夫定。目前的国内乙肝用药市场上,恩替卡韦占据过半市场份额,未来替诺福韦上市后,公司将成为国内唯一同时拥有恩替卡韦与替诺福韦这两大乙肝一线用药的公司,进一步明确其领先地位。同时,替诺福韦上市后公司现有产品的销售困境也将得到改善,替诺福韦将贡献较大业绩弹性。
    投资建议:我们预测公司17-19年EPS分别为0.66/0.93/1.36,对应PE67.74/47.85/32.77。给予2017年80倍PE,公司目标价为52.80元。
    风险提示:新产品推广不达预期的风险.公司现有主要产品未来销售额进一步下降的风险

三湘印象:牵手云锋、IDG,文化旅游领域布局有望进一步深入

点评:
    战略合作协议进一步深化三方合作助力公司文化旅游转型。云锋新创执行事务合伙人之委派代表虞锋为公司持股6.52%的股东Impression Creative Inc.的实际控制人,同时云锋新创也为公司股东,IDG资本的董事李建光系三湘印象董事以及公司股东,此次三方签订战略合作协议在文化、旅游项目投资、运营、管理以及产业基金方面的深入合作有助于进一步提升三方互利合作关系,助力三湘文化旅游转型。
    云锋新创、IDG在文化旅游领域布局广阔。云锋新创实际控制人在文化旅游产业投资过巨人网络、分众传媒、华谊兄弟、聚众传媒等公司;IDG在文化旅游产业投资过百度、腾讯、搜狐、土豆、携程、华住、如家、乌镇、古北水镇等公司,两者在文化旅游产业领域丰富的布局有助于在文旅产业投资运营、人才等方面给予三湘鼎力支持。
    文化旅游领域将成为公司未来核心拓展方向。公司16年5月完成对观印象100%股权收购,观印象始终是国内文旅演艺项目制作的标杆,以著名导演张艺谋、王潮歌、樊跃为核心的导演团队,坚持自主创作、知识产权许可模式,坚持精品路线,精选国内最顶级的旅游景区进行合作,推出“最忆”、“印象”、“又见”、“归来”四大品牌系列演出,创作出中国第一部山水实景演出《印象刘三姐》、中国第一部室内情景体验剧《又见平遥》,张艺谋导演的G20峰会文艺演出《最忆是杭州》获得各国领导人的高度赞誉,王潮歌导演的《又见敦煌》和《又见马六甲》走进“一带一路”实现“民心相通”,以及最新的樊跃导演《知音号》吸引了马云、虞锋、熊晓鸽等一大批大佬现场观演,在文化演艺领域具备领先地位;在公司正式踏入文化演艺领域1年后与云锋、IDG签订战略合作协议彰显对文化旅游领域长期看好和大力拓展的决心。
    盈利预测及投资评级:地产业务目前深耕上海及京津翼地区,业绩稳健,为公司提供安全边际(目前NAV折价超50%),地产销售收入大增以及定增募集资金,现金充沛有助于后续文化演艺的进一步布局;同时,观印象进入资本市场后有望在管理机制和市场化运作方面得到改善,被收购后新增项目明显提速,未来规划每年新签约2-3个,公演2个,业绩增长可期,预计17-19年EPS分别为0.56/0.65/0.78元,其中观印象分别贡献0.12/0.14/0.17元,维持“增持”评级。
    风险提示:业务协同不及预期,文化旅游拓展不及预期,地产文化产业系统性风险。

中联重科:116亿出售环境产业80%股权,战略聚焦工程机械、农业机械

116亿出售环境产业80%股权;环境产业去年净利润7.55亿,PE 19倍
    5月21日,公司与受让方签订了《股权转让协议》。拟以116亿元的价格向受让方转让全资子公司环境产业公司80%的股权。其中盈峰控股受让51%,粤民投受让4%,弘创投资受让21.55%,绿联君和受让3.44%。
    根据公司公告模拟财务报表,2016年环境产业收入56亿元,同比增长24%;净利润7.55亿元,同比增长9.22%,净利润率为13.47%。截至2016年末,总资产92.48亿元,总负债61.61亿元,净资产30.87亿元。
    本次出售环境产业公司80%股权,交易对价为116亿元,对应整体估值水平为145亿元,较环境产业公司截至2016年底经审计的模拟净资产30.9亿元增值369.3%,对应环境产业公司2016年模拟净利润的19.2倍。 本次交易公司将取得116亿元的现金,资产流动性将得到改善。经初步估算,本次交易将实现91.31亿元税前利润。同时,资产负债率将明显下降,财务杠杆率得到改善,财务稳健性大大提高,持续发展能力更强。
    战略聚焦工程机械和农业机械,做优做强核心业务
    本次交易将为未来业务发展提供充足的资金储备。公司将更加聚焦工程机械和农业机械,有利于进一步做大做强,并逐步实现国际化发展战略。
    (1)工程机械:16年下半年逐步回暖,公司17年有望扭亏为盈。随着我国继续加强对重大项目、农村公共设施建设的投入以及“一带一路”项目启动,加上存量设备进入更新迭代高峰期,2016年下半年工程机械行业逐步回暖。从复苏周期上来看,首先回暖的是挖掘机等土方设备,2016Q4起重机销量开始反弹,2017Q1传导到混凝土和基础施工产品。公司为国内混凝土机械、汽车起重机等综合工程机械龙头,2017年一季度收入同比大幅增长74%,实现净利润8257万元。2017年公司有望扭亏为盈。
    (2)农业机械:受益农业规模化、农机补贴,保持行业增速以上水平的增长。随着农业供给侧结构性改革的深入推进和农村土地流转的加快,农业全程机械化水平进一步提高,带动农机行业规模的持续提升。国家对农机购置补贴政策导向对中高端、绿色环保农机产品的支持。公司作为国内农机产品创新研发领军企业,我们判断将保持行业增速以上水平的增长。
    海外市场开拓稳中有进,受益“一带一路”国家战略
    “一带一路”将明显带动公司海外市场业务。目前公司重点布局白俄罗斯、东南亚等“一带一路”沿线市场。2016年公司海外业务取得长足进展,对于海外并购,公司表示还将继续关注工程机械、农业机械行业的机会,以达到实现国际化的发展和促进公司产业升级的目标。
    暂不考虑本次资产出售,预计公司2017-2019年业绩为0.11元/0.20元/0.33元,对应PE为40/21/13倍;本次出售公司将获得大量现金。维持“增持”评级。
    风险提示:工程机械需求下滑风险、公司农机业务发展低于预期风险。

美亚柏科:取证龙头开疆拓土,大数据之路奋者先

优秀的技术型公司,开疆扩土二次腾飞。公司整体11-16年收入CAGR为,以“电子取证、视频分析、大数据、大搜索”四大技术为基石,从取证细分市场绝对龙头,不断开辟市场,延伸到网络空间安全监管和政务大数据。2016年开始随着大数据、大搜索、视频分析与专项执法设备新业务起量,取证业务占比从69%降至58%,收入结构变化践行公司战略方向。
    电子取证行业的先驱者,有显著护城河的明星业务。取证市场稳健增长,平均增速约20%,竞争格局稳定,近年维持40%份额。目前该业务成长驱动因素为:区域下沉(短期带动业绩效果显著)、行业延伸(中长期重要因素,商民用潜力大)、“一带一路”(以17年金砖、一带一路会议为起点)。
    驶入大数据“长赛道型”业务,技术和数据资源优势突出。政务大数据市场快速成长,大额订单和较高利润吸引公司及传统网络安全厂商、互联网安全企业、前端厂商等群雄逐鹿。公司技术和积累的数据优势领先,并不断寻找重量级合作伙伴构筑渠道优势,该业务16年收入1.59亿,占比16%其市场空间大于传统取证市场,将是公司未来快速发展的重要支撑点。
    网络空间治理多点开花,驶向国际市场的蓝海。受益政府管理线上化的大趋势,公司多项业务取得收入或行业拓展的突破。16年视频分析与专项执法设备增幅达66.48%、大搜索斩获标杆项目、国际市场蓄势待发。公司完善员工激励,完成第二期股权激励(471人,涵盖面广)。 盈利预测及投资建议:公司在客户、业务上不断开疆拓土,市场定位不断扩大,长期成长空间开启。我们给予2017-2019年EPS分别为:0.51、0.66、0.86元,维持“增持”评级。
    风险提示:规模扩张的管理风险、市场竞争加剧的风险。

乐普医疗:全方位平台建设确保业绩持续高增长

器械板块:有望维持20%以上增速,期待可降解支架的上市。
    整体情况:2016年器械板块收入21亿,实现净利5.5亿;其中自产耗材10亿,占比48%;基层共建4亿(19%);流通配送3.2亿(16%);IVD2亿(10%);外科器械1.4亿(7%)。公司器械板块收入从2009年5.65亿增长至2016年21亿,年化复合增速20.7%,在可降解支架上市前,公司仍有望保持20%-25%的增速。目前公司已成为心血管高值耗材与设备产业平台,并已构建起IVD产业平台,正在打造外科器械、智能医疗器械等新平台。
    支架:2016年PCI手术67万例,增17%。乐普支架发货增速与行业增速持平。支架在前期经历招标降价后目前中标价格趋稳,在可降解支架上市前,预计公司支架增长主要来自于:(1)核心产品Nano支架继续放量。一方面是已经中标地区对现有Partner支架的转换;另一方面未中标地区(北京、河北、广东、湖北、河南等)的增量。2016年乐普三种支架Partner、Nano、GuReater销售占比52%、35%、13%,预计2020年占比将成为15%、65%、20%。(2)行业集中度提升,乐普占有率上升。目前全国登记超过1500家介入中心,乐普覆盖90%,平均占有率24%;未来加大空白医院和低植入量医院的覆盖推广力度,平均占有率重回26%。可降解支架上市后,乐普支架收入有望再次飞跃。
    双腔起搏器:2017年计划推广5000台,预计2020年有望销售2万台,市场份额约20%,贡献收入接近4亿,形成乐普新的增长点。
    IVD:公司在POCT、血液、生化、免疫、分子诊断等细分方向均有产品布

永兴特钢:抗周期特种不锈钢企业,核电投资受益标的

投资要点。
    1、特种不锈钢龙头企业,具备较强抗周期性。
    永兴特钢是国内生产高品质不锈钢棒线材的龙头企业。公司采取短流程生产模式,产品种类多、能满足客户各种需求,为客户提供定制化服务,产品附加值高,在2015年全行业亏损的环境下,公司的吨钢毛利降幅仅为23%,体现出较强的抗周期性。
    2、财务状况稳健,可支配现金资产充裕。
    公司目前没有任何金融负债,资产负债率仅为14.67%。截止2017年1季度公司的可支配资金的规模在13亿元左右,每年的经营活动现金流量净额完全能够覆盖用于日常生产经营的资本开支,具有较高安全边际。
    3、“三桶油”资本开支反弹,石化投资有望进入上行通道。
    “三桶油”在2017年同时结束了连续3年的资本开支下滑。我们认为,“三桶油”此时增加资本开支的主要意图在于调整能源产出结构,加大对天然气等清洁能源的开发力度,预计后续包括LNG储运等环节的高品质不锈钢需求也将提升。
    4、核电用钢领域实力雄厚,静待核电审批重启。
    公司目前已经研发成功多种应用于第三代核电站的特殊不锈钢材料,与国核研究院、久立特材等企业建立了深度合作关系。
    根据十三五期间的核电发展规划,未来4年内,每年有望开工6台以上核电机组,公司的核电产品业务将迎来实质性利好。
    但目前核电项目的审批进度仍然较慢,后续电站的大规模开工的政策信号仍需等待。
    5、盈利预测与投资建议。
    募投项目将于2017下半年投产,届时公司的产能将提升约20%。
    目前公司资产负债表稳健,且具有外延式并购意愿,后续的进展值得关注。预计2017/2018/2019年的净利润分别为3.1/3.9/4.8亿元,给予“推荐”评级。
    关键词:核电审批加速、“三桶油”资本开支增加、外延式并购预期。
    风险提示:核电项目审批低于预期、资本市场波动

雷科防务:现金收购布局雷达产业链,优势民参军企业不断彰显

全资子公司理工雷科拟以现金12,790 万,收购西安青石100%股权及博海创业18.16%股权。
    收购完成后,理工雷科将直接及间接持有博海创业51.16%的股权。本次交易的交易价款分两期支付,第一期是在本协议签署后10 个工作日内,向黄勇及汪杰分别支付2,834.28 万元、1,274.27 万元,且款项仅限于购买雷科防务股票使用,第二期则是在本次交易完成股权交割后,向黄勇及汪杰分别支付剩余款项5,986.39 万元、2,695.07 万元。
    业绩承诺及激励相容举措完备,预计本次收购将助推公司业绩水平提升。黄勇、汪杰承诺博海创业2017-2019 年分别实现净利润1,600 万元、2,100 万元、2,600 万元,三年净利润合计为6,300 万元。本次收购激励相容举措完备,若未达业绩承诺,则对方需按比例承担业绩补偿义务;若累计实现净利润不低于6,880 万元,则要向对方增加现金对价支付。在此业绩承诺及激励条款下,我们预计本次收购能够为公司业绩水平增长贡献力量。
    本次收购标的与公司原有主业协同效应较好,有利于完善公司产业链布局。公司目前主业为军工电子信息业务,公司主业全部依靠旗下三家子公司开展。其中,理工雷科擅长雷达等载荷的信号处理技术,奇维科技从事弹载、机载等通信控制计算机研制,爱科特在产业链上游专攻信号接收技术。博海创业主要从事微波及毫米波器件、组件、模块及微系统的设计、生产、销售和技术服务,与公司主业协同效应明显。本次收购可为公司现有产品提供技术支撑,符合公司军工电子信息产业的发展战略,有利于完善雷达产业链布局,提高公司的整体竞争实力。
    本次收购进一步验证我们关于公司符合优势民参军企业五大标准的逻辑,公司有望在未来民参军“强者恒强”的竞争格局中争夺一席之地。我们在2016 年12 月22 日发布深度报告《雷科防务:深耕雷达产业链,树立优势民参军企业标杆》,指出公司符合优势民参军企业的五大标准:1)在军工领域拥有丰富的经验和人脉;2)准确定位,瞄准雷达配套细分市场做精做细;3)拥有核心自主知识产权、定制化研发生产能力强;4)横向拓展配套产品体系,纵向深耕总体型号系列;5)具备军民转化能力,挖掘民用市场巨大潜力。
    维持原有盈利预测及增持评级。我们预计,收购前公司2017-2019 年EPS 分别为0.17 元/股、0.22 元/股、0.28 元/股,对应PE 分别为63 倍、49 倍、38 倍;假设今年框架协议顺利执行、完成收购,并假设18 年开始全年并表,则以博海创业承诺的净利润水平计算,公司2017-2019 年备考EPS 分别为0.17 元/股、0.23 元/股、0.30 元/股,对应PE 分别为63倍、47 倍、36 倍,高于行业可比公司水平(50、37、31 倍)。但是,考虑到公司作为优势民参军企业的标杆最终将被市场所认可、后续外延并购预期落地、目前股价显著低于前期定增底价以及公司当前PE 回落,具有一定的安全边际,因此维持增持评级。

新大陆调研纪要:电子支付与识别龙头,大力发展运营业务

投资要点
    公司召开股东大会、近期发布2016年度&2017一季度报告。
    本次赴福州实地调研,在16年度财务报表的基础上,经过与公司管理层的交流,我们对公司未来1-2年业绩及经营计划、战略有了以下判断:
    1、短期来看公司将受益信息识别应用兴起以及支付终端智能化升级,电子支付和信息识别业务快速增长,以及收单业务的爆发增长有望驱动公司业绩快速增长;中长期看,收购+定增加固支付入口趋势,支付设备、收单、商户系统及运营、小额贷等全产业链布局,积极转型数据运营商,打开未来巨大成长空间。
    2、公司收购的国通星驿属于在大的行业中具有较低的业绩基数,将迎来快速增长。同时,国通星驿是依赖于代理商的模式,有股东新大陆作为上市公司的背景,代理商会有较强信心可以收到资金。
    3、公司未来战略为致力为最大的线下商户打造一站式、综合的服务平台,将为商户提供多种移动支付、简易的ERP系统、会员管理、库存、核销、外卖等服务。同时,公司具有10年的丰富行业经验,对商户的需求、应用的场景比竞争者有更深刻理解。我们给予公司17-19年EPS为0.67、0.83、1.01元,首次覆盖,给予增持评级。
    风险提示:POS、支付终端、收单业务发展不如预期,行业竞争加剧。

快克股份:电子装联专用设备龙头,3C自动化装备业务驱动未来快速发展

公司是电子装联专用设备领域的领先企业。公司主营业务为以锡焊技术为核心的电子装联专用设备的研发、生产和销售,主要产品包括锡焊工具和机器人、装联作业的关联性设备以及柔性自动化生产线。2016年,公司实现营业收入2.9亿元,同比增长24.4%;净利润1.0亿元,同比增长26.4%;2017年一季度,净利润为2657万元,同比增长36.6%,业绩保持较快增长。
    3C产业专用机器人及自动化装备业务处于快速发展期。2016年,公司专用工业机器人及自动化智能装备业务的销售收入为1.2亿元,同比增长58.4%。电子制造等行业亟待通过装联设备自动化和智能化提高生产效率与降低成本,电子装联专用设备行业的技术发展趋势是智能化、自动化的机器人产品及柔性自动化生产线,市场需求将保持较快增长。
    募投项目投产将加快发展,3C自动化市场需求旺盛。公司募集项目“智能化精密锡焊设备项目” 达产后年销售收入预计为3.2亿元,新增高端锡焊装联工具、各类机器人以及配套用于安全环保的静电防护设备和烟雾过滤设备的产能。中国电子装联锡焊专用设备行业规模预计到2018年市场容量将达到157亿元。
    盈利预测与投资建议:预计公司2017~2019年净利润为1.36亿、1.72亿、2.19亿元,EPS分别为1.47、1.87、2.38元,对应市盈率为37.3、29.5、23.1倍。公司是国内电子装联专用设备领域的领先企业,3C产业机器人及自动化装备业务处于快速发展期,募投项目投产将加快发展,首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示:下游电子制造等行业景气度下滑,行业竞争激化,募投项目达产进度延迟。

东兴证券调研报告:业绩稳定风控合理,集团改制再添活力

本周二,我们对东兴证券进行了调研,与公司董办领导就行业发展环境、监管变化带来的影响、公司战略及业务经营情况进行了交流。
    收益于与大股东的合作,16年业绩相对稳定。2016年全年度共实现营业收入35.73亿元,同比下降-33.30%,实现归属上市公司股东净利润13.53亿元,同比下降-33.81%。相比全行业平均下滑45%-50%,公司16年的业绩表现更为稳定。主要受益于投行、资管业务与大股东的深度合作,使得公司在动荡的市场环境中保证了业务的发展。
    新增资金收效尚待时日,风控到位后续无忧。公司16年10月定向增发融资47.7亿元,提升了36.5%的净资产水平。但从公司17年一季度业绩来看,营业收入7.21亿元,同比上升6.79%,环比下滑-36.65%;归母净利润3.02亿元,同比上升8.46%,环比上升18.17%,新增资金还未发挥全部作用。新增资金主要用于资管投入、子公司增资等:香港子公司新设第二年就实现了盈利,但收入贡献度还较小;资管业务受市场环境的一些影响,增资效果还未反应到收入当中。但令人放心的是,公司对各业务先行自查,根据政策调整结构,因此近期监管新政对公司的业务冲击较小,新增资金将随时间进一步发酵。
    集团协作进一步深化,模式改革再添活力。公司与大股东的协同作用不断深化,投行、资管、投资等多项业务明显受益。16年,双方协作项目规模超过1,000亿元,总收入同比增长243.77%。同时大股东东方资产已完成股份制改革,转变成为单纯的管理层次,并新设了一个部门专门负责沟通与协调,使得集团内的协作更添活力。公司在集团内部具有重要的战略地位,在新的模式当中有望获得新的增长点。
    盈利预测与估值:作为唯一一家四大资产公司旗下的上市券商,公司拥有丰富的资源,同时资源价值还在不断被深挖、发觉。风控有度,新增资金持续发酵,集团协作又获生机,发展前景不容忽视。假设17-19年经纪业务日均交易量分别为5000亿、5215亿和5476亿,两融日均余额分别为1万亿、1.1万亿和1.1万亿,预计2017年、2018和2019年EPS分别为0.60元、0.67元和0.72元,维持其增持评级。
    风险提示:资本市场风险爆发大幅下挫,集团业务协作开展不如预期。

天源迪科:电信业务稳健增长,行业大数据值得期待

1、深耕运营商市场、传统业务稳健增长
    公司支撑中国电信2016年度1200 万张物联网卡发卡业务量,iTV 业务管理平台落地四川电信支撑用户数突破千万,云融合计费系统在上海和安徽电信上线,携手阿里云,历时三年完成中国联通“集中号卡资源管理系统”的试点上线,助力中国联通内部IT 系统向云化转型。
    2、公共安全大数据持续发力
    公司为专业的产业云BOSS、大数据解决方案提供商,在公共安全行业,推动公安系统中大数据警务云平台、情报线索分析平台等方案的快速增长,并逐步向政府行业渗透。
    3、并购“维恩贝特”,向金融行业延伸
    公司拟7.97 亿元收购维恩贝特94.84%股权切入银行IT 服务领域,本次外延并购将极大的促进公司在金融行业的业务发展,依托原有的云计算和大数据的技术储备,快速的扩大金融行业的收入规模。
    4、分销等业务保持稳定增长
    华为网络产品分销业务仍是公司重要的收入来源,受益华为全球份额的快速提升,全资子公司金华威的网络产品分销业务高速增长。
    5.投资建议
    看好公司大数据业务的发展。预计公司2017-2019 年实现营业收入分别为32.36亿元、46.41亿元和64.66亿元,归属母公司净利润为1.53亿元、2.11 亿元和2.74 亿元,EPS 为0.43 元、0.59元和0.77 元,对应的动态PE 为30 倍、22 倍、17 倍。
    6、风险提示
    并购资源整合效率不及预期;大数据业务推广进度低于预期。

洁美科技:纸质载带优势扩大,新业务成长可期

公司是国内电子元器件薄型载带龙头。
    受益于纸质载带业务的纵向一体化,公司过去4 年业绩高速增长,12 年至今收入和归属母公司净利润复合增长分别为23%和45%,毛利率从36.7%上升至38.6%。
    纸质载带:市占率进一步提升,产品结构改善。
    市场普遍认为纸质载带的市占率已经达到国内50%以上,全球将近40%,未来进一步提升难度大。我们认为,过去公司纸质载带业务属于供不应求的状态,公司因为产能的限制,并没有完全满足下游的订单需求,公司依旧需要采购原纸满足现有订单。今年在造纸产能新增2 万吨之后,将进一步提升公司原纸生产效率及品质,且实现压孔纸带的原料自供和一体化生产,提升纸质载带的毛利率。
    塑料载带:实现原料自供,进入高速成长期。
    与海德龙的对比中可以发现,公司塑料载带业务虽然起步较晚,但基于对下游电子行业的经验和理解,发展速度较快,收入规模从13 年海德龙的30%提升至16 年的1.88 倍。塑料载带业务将于17 年下半年实现原材料自供,大幅度提升塑料载带的毛利率。
    转移胶带:与纸质载带客户重合,市场空间潜力巨大转移胶带市场空间为纸质载带的10 倍以上,而公司稳定的纸质载带客户也同为国际MLCC 大厂。目前公司转移胶带已经有订单,且采用的是国产的PET 原膜,价格也具备竞争优势。
    盈利预测。
    我们预测公司2017-2019 年EPS 为1.82、2.72、3.74 元,目前价格对应2017-2019 年PE 为42X、28X 和20X。

永清环保:维持土壤修复业务战略核心不变,关注场地修复业务进展

事件:
    我们于近期对永清环保进行了现场调研,调研结论及投资建议如下。
    评论:
    1, 当前收入中超净排放、新能源EPC仍占大头,公司市场策略切换后场地修复或带来今年增量
    公司16年总营业收入15.4亿元,其中超净排放改造收入7.24亿元,新能源(风电项目设备)5.4亿元,土壤修复0.93亿元,土壤修复收入占比仅6%,占比较低除与16年邵阳项目进展缓慢有关外,还与公司原本市场策略着重于开发耕地修复市场、力争打造成为国内土壤修复领域尤其是耕地修复领域的标杆企业,对场地修复市场开拓不足有关。虽然公司同时具备耕地修复与场地修复的技术,但场地修复带来的地块增值导致市场需求目前好于耕地修复。2017年公司在确定土壤修复为战略核心板块不变的同时,将力争获取更多场地修复业务,有望在年内形成收入。
    2, 超净排放收入随电力行业改造进入下半场后收入或维持稳定,非电领域有望陆续启动
    公司在火电和非电领域的大气污染治理业务(脱硫脱硝及超低排放等)已积累了多年的技术优势和项目建设经验,是我国治理大气污染的重要力量,在国内市场已获得良好的声誉。公司在大气治理领域,致力于为燃煤电厂、钢铁有色窑炉等生产设施提供脱硫、脱硝、除尘等环保设备的研究、开发、设计、制造、安装、调试等大气治理综合配套服务。2014年9月12日,国家发改委、环保部和能源局共同发布《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020年)》(发改能源[2014]2093号),明确指出新建机组基本达到燃气轮机组排放限值,即在基准含氧量6%的情况下,烟尘、SO2和NOx分别达到10、35和50mg/m3,超净排放改造市场由此启动,公司15年大气治理收入5.27亿元,16年7.24亿元,我们认为,超净排放改造技术不具备稀缺性、电厂可获补贴从而积极性较高,在此催化下市场快速放量后或难以持续高增长,从公司订单统计也可证明:2016年全年公司公告大气治理订单合计6.43亿元,2017年至今暂无此类订单公告。非电领域如钢铁等行业或成为下一个启动改造的领域。
    3, 环境咨询业务16年顺利升甲,借环评机构脱钩东风多元化高速发展
    公司在环境咨询领域布局已久,积累了丰富的项目及市场经验,并明确将环境咨询业务作为公司未来重点扩展的业务方向之一,2016年8月,公司环评资质顺利升甲,由此成为湖南唯一一家,全国为数不多晋升环境影响评价甲级资质的民营企业。同时,随着《全国环保系统环评机构脱钩工作方案》的逐渐落实,公司借环评机构脱钩的东风,先后承接西藏克劳龙河流域水电规划环境影响评价、新疆乌鲁木齐“十三五”规划纲要环评编制等项目。于此同时大力发展非环评业务,承接大量如场地调查、环境规划、清洁生产审核等业务,目前公司环评业务占环境咨询业务整体的比例已低于50%,16年公司实现环评咨询收入0.45亿元,同比增长超过80%,预计在低基数以及政策利好下,高增长应能持续。
    4,盈利预测及投资建议。
    对于未来业绩的判断,考虑大气治理收入在电力行业订单维持稳定、非电行业逐步启动的情况下整体将维持稳定;场地修复业务将带来土壤修复业务增量;同时新余、衡阳垃圾焚烧发电项目全年并网发电、新能源项目、环评咨询业务收入稳定增长,预计公司 2017-2018年营收规模分别为17.2/25.7亿元,归属净利润分别为1.74、2.38亿元,对应EPS 分别为0.27、0.37元/股。公司目前总市值约75.6亿元,对应2017、2018年PE估值分别为43倍、32倍,维持“审慎推荐-A”评级。
    风险提示:
    土壤修复资金来源有限、订单不及预期的风险;
    电力领域超净排放改造趋缓、非电领域超净排放改造启动不及预期的风险;
    大盘系统性风险。

喜临门:双主业强势驱动,全年业绩高增长可期

跟踪点评
    量价齐升促增长,多驱动因素仍将持续。2016年,公司收入继续保持高速增长(+31.39%),我们认为主要受销量与单价两方面带动:一方面,公司通过加大营销力度、加速新品推广有效促进国内销售,同时行业收入继续向龙头品牌倾斜,公司产品销量持续攀升;另一方面,门店升级后,公司中高端产品占比不断提高,同时软床与床垫套销比例有所提升,带动了整体客单价水平提高。未来看,我们认为公司业绩增长驱动因素比较确定:1)国内业务:继续通过品牌推广配合产品做强实现销售增长,一季度以来,海绵价格明显回落,同时考虑到公司品牌效应强化、产品竞争力增强,在产品迭代更新中实现价格上涨将是大概率事件。上游成本缓解结合产品提价预期,全年内销业务业绩弹性有望进一步释放。2)国际业务:袍江出口基地产能布局的充实优化为国际业务打下坚实增长引擎,基地搬迁完成将大幅精简临时用工,与宜家合作关系不断加深,结合一季度情况来看,国际业务全年业绩稳定增长无忧。
    加强品牌推广,优化渠道布局,积极探索大家居战略。2016年,公司强化落实“品质领先向品牌领先转型”战略,公司举办了多项品牌营销活动,包括唱响喜临门、炫跑喜临门及蜜月喜临门三大主题活动及近百场落地明星演出等,未来期待品牌塑造对于公司终端销售的持续拉动。渠道端:公司线下拥有一千多家门店,未来公司将继续引入优质加盟商,多开店、开大店,深耕一、二线城市,同时向三、四、五线城市下沉。我们初步估算,今年公司新开店贡献约10%,去年新开店(行业规律,通常新店在十月份开始正式运营)延续至今年贡献约10%,整体开店因素对营收增长的总贡献将能达到20%左右。家具产品领域:从床垫单品扩展至床垫、软床和沙发等多品类销售来看,公司已初步具备大家居发展基因。在优势寝具品牌基础上,公司未来将继续探索全屋家具销售并持续推进大店策略,大家居战略值得期待。
    双主业协同发展,“实业+文化”战略持续深化。2016年,晟喜华视共有5部上星剧在9个卫视台播出,播出量排名全国第五,充分体现晟喜华视在业内的综合实力。由于受电视剧市场急速变化、各项制作费用与成本大幅增长及制作公司收款延后等因素影响,晟喜华视全年业绩承诺完成率为91.66%,略低于9,200万元的业绩承诺。针对市场与政策变化,公司已加大一线卫视剧作投拍,同时积极谋求向“精品剧”和“网络渠道”的转变,从公司今年投拍量及《凡人的品格》等多部适合一线卫视剧作的投拍品质来看,随着转型逐步完成,2017年承诺业绩将大概率可以实现。在“实业+文化”战略框架下,未来公司将继续通过“文化塑品牌”的路径实现双主业协同持续发展,在实现多点利润增长的同时提高喜临门文化板块的竞争力及品牌知名度。
    风险因素
    房地产景气下滑导致家居需求疲软;智能床垫与文化业务发展低于预期。
    盈利预测与投资建议
    公司床垫主业实现快速增长,晟喜华视已成为新的盈利增长点,我们看好公司未来依托智能床垫和影视传媒业务带来的盈利能力扩张和转型估值提升,我们维持公司2017-2019年EPS预测0.68/0.93/1.16元/股(三年CAGR30.7%),对应PE分为24/18/14倍,维持公司“买入”评级。

莱克电气:家居护理领导者,Q1自主品牌翻倍

专注高端定位,内销高速增长
    近日,我们调研了莱克电气,与公司领导进行了深入交流。公司产品定位高端,无线式产品引领市场,2017Q1自主品牌翻倍。随着吸尘器、空净等家居护理产品普及率提升,莱克内销业务将维持扩张态势。
    二十余年深耕家居护理,掌握电机核心技术
    莱克具有较强的研发实力,自成立以来就专注于核心零部件的技术研究。高速整流子电机与离心风机技术走在世界前列,2014年研发的直流无刷大吸力数码电机与无线式吸尘器引领行业潮流。经过20余年发展,莱克已成为中国最大的吸尘器生产厂商之一,产品出口连续多年排名第一,下游客户包括Dyson、Philips、Electrolux等国际一线厂商。同时,汇率维持低位,长期利好出口业务。随着吸尘器无线化技术的普及,产品均价提升,出口业务有望维持较长时间的快速增长。
    差异化定位,市场份额再扩张
    与大多数国产品牌依靠价格扩张市场份额不同,莱克通过技术创新解决消费者痛点问题,推出差异化产品,专注高端品牌高端定位。以吸尘器为例,外资品牌大多以卧式吸尘器为主,莱克则推出无线大吸力立式吸尘器并作为主打产品,定价虽高于外资品牌,但市场份额不断扩张。根据中怡康监测数据,2017年4月莱克吸尘器线下零售量市场份额21.9%,位列行业第一。2017Q1莱克自主品牌收入同比增长100%左右,未来随着产品普及率的整体提升以及市场份额的扩张,内销收入占比将继续提升。
    家居护理空间广阔,线上渠道有待发力
    与欧美日等发达国家相比,中国家庭吸尘器、空气净化器等家居清洁类电器普及率仍处于较低水平。随着消费者家居环境改善需求提升与品牌企业推广力度加大,行业整体将继续放量,莱克内销将分享市场扩容所带来的成长机会。同时,线上渠道本应为国产品牌强项,但由于莱克涉足电商较晚,并且产品定位高端,吸尘器与空净产品线上零售量市场份额均不足5%。未来,消费升级趋势叠加公司布局力度加大,莱克线上市场份额有待提升。
    看好自主品牌发展前景,维持“增持”评级
    莱克电气专注家居护理电器二十余年,技术优势明显,吸尘器出口多年稳居第一。内销市场,公司推出高端产品差异化定位,市占率持续提升,随着市场扩容与份额扩张,内销将维持高增速。预计公司2017-2019年EPS分别为1.75/2.40/3.23元。给予2017年34-36倍PE,对应合理价格区间为59.50-63.00元,维持“增持”评级。我们认为,莱克电气是“新家电”板块的核心标的之一,建议长线配置。
    风险提示:海外市场客户集中度较高,原材料与人工成本上涨。

苏州科达:安防行业景气度提升,公司业绩高增长

投资事件:
    (1)2016年报:实现收入14.49亿元,同比增加18.55%;实现归母利润1.75亿元,同比增加45.22%。(2)2017年一季报:实现收入3.29亿元,同比增加23.80%;实现归母利润0.31亿元,实现扭亏为盈。
    报告摘要:
    双业务线齐发展,费用有效控制,业绩实现快速成长。2016年公司视频会议业务实现营收7.37亿元,同比增加21.70%,视频监控业务实现营收6.85,同比增加13.72%。两条业务线均实现较高速增长,带动公司2016年收入增长18.55%,2017年Q1收入增长23.8%。在收入增加的同时,费用得到较好控制。2016年销售费用率23.07%,同比降低1.87个百分点,管理费用率32.42%,同比降低1.7个百分点。公司销售及管理费率显著降低,表明公司费用得到有效控制。收入增长,费用有效控制,公司业绩持续向好。
    技术领先+客户资源丰富,竞争优势明显。公司目前掌握视音频编解码、视音频处理、网络协议交换、可靠性与存储、融合网关、应用软件开发等各项核心技术,覆盖前后端及平台等多环节。公司用户遍布全国31个省、市、自治区和300多个地市,覆盖公安、法院、检察院、水利、人防、金融、交通、教育等众多领域,客户资源丰富。公司技术领先,客户资源丰富,为公司可持续发展奠定坚实的基础。
    视频监控行业景气度提升,公司业绩有望爆发增长。受前端监控摄像机的部署密度增加以及标清设备更换成高清设备等因素影响,平安城市和智能交通等重点行业稳步发展,进一步推动视频监控行业景气度快速提升。产研智库数据显示,2017年-2019年我国视频监控设备市场规模分别为89.52、102.71和118.18亿美元。视频监控设备市场空间接近千亿量级,并且行业景气度持续提升,公司作为行业中一流企业有望实现业绩高速成长。
    投资建议:预计公司2017/2018/2019年EPS1.00/1.40/1.84元,对应PE35.16/25.15/19.08倍,给予“增持”评级。
    风险提示:业务发展不及预期

顾家家居:高价值软体家具品牌,大家居构建未来增长极

国内软体家具龙头品牌:公司主要从事客厅及卧室中高档软体家具产品的研发、设计、生产与销售。2016年,公司实现主营业务收入47.9亿元,同比增长30.1%,归母净利润为5.75亿元,同比增长15.4%。在新建基地产能释放及积极拓展新品类销售等因素推动下,公司2016年收入增速达近五年新高。未来在旗舰店占比不断提升、经销商管理进一步加强、三四线城市渠道下沉等多因素共振下,公司业绩弹性将得以持续释放。
    管理团队优秀,品牌价值凸显,产品力优势突出,多渠道高效布局。通过对品牌内涵的深刻挖掘及多种宣传方式增强知名度,公司品牌价值显著突破。产品端,沙发拳头产品基础上,多品类销售已成为拉动公司业绩增长的有力引擎,多品类及大家居战略有效深化。渠道端,公司整体内外销占比基本保持稳定,未来境内销售方面,公司将继续精细挖掘多渠道销售,加强门店整合力度,境外销售方面,伴随公司海外大客户战略持续推进,未来成长确定性较强。2010年起,公司引入了职业经理人制度,改变了原有的家族企业管理业态,同时公司引进的管理团队拥有丰富的管理经验,公司各项治理也更加高效。
    驱动因素一:国内软体家具行业翘楚,受益行业成长及集中度提升。虽然我国是全球软体家具行业最大生产消费国,但软体家具在我国普及率及更换频率远不及发达国家。消费升级背景下,消费者对于软体家具使用性能及品牌都更加关注,未来国内软体家具使用的普及率及更换频率都将更高,未来软体家具市场空间巨大。目前我国软体家具行业CR4不超过8%,而美国已达60%以上,随着消费者对软体家具产品质量更加关注及品牌意识不断增强,品牌企业将持续壮大,业内中小企业也将面临淘汰整合。
    驱动因素二:掘金万亿大家居市场,百亿营收规模可期。2010年开始,公司逐步推进多产品系列的销售布局,现阶段公司已经具备大家居一体化方向转型拓展的基本条件。根据公司发展战略,“精品宜家、整家模式”将是公司未来大家居战略的主要发展方向。一站式整家采购模式可以有效提升客单价水平,通过将服务与品牌渗透于整个经营销售环节,整体产品附加值也将有显著提升。相对于现有的宜家模式,“精品宜家”模式产品优势更加突出,由于主要采用自主制造方式,公司对于产品质量与细节的把控也更加到位,消费粘性与品牌忠诚度也更强。按照大家居维度估算,行业市场容量可达到四万亿元,以龙头企业1%份额计算,龙头企业应有200亿至400亿的营收水平,未来随着多品类大家居战略持续深化,公司百亿营收规模可期。
    驱动因素三:产能布局日臻完善,资本助力公司持续发展。公司目前在浙江杭州和河北深州拥有主要的生产基地,伴随募投项目及河北基地逐步生产投放,同时结合公司在嘉兴王江泾年产80万标准套软体家具产品项目,公司产能布局将日趋完善。除了产能扩建项目,公司IPO募投项目中还包括信息化系统建设及营销网络扩建,未来公司生产效率将进一步提高,营销网络也将持续优化,募投项目全面达产后,公司整体实力也将迎来突破提升。
    我们预测公司2017-2019年完全摊薄后EPS为1.87/2.36/3.29元/股。考虑到公司IPO上市扩充软体家具产能,同时公司持续完善“大家居”产业,定制家具等新兴业务有望成为新的盈利增长极,我们给予公司2017年PE为倍,对应目标价67.3元/股,首次给予“买入”评级。

雄帝科技调研报告:高端身份识别与管理服务提供商

一、事件概述
    近期我们对公司进行了调研,对公司的业务和未来战略发展进行了详尽的了解,公司产品致力于为身份识别与管理服务提供产品和一体化解决方案,并且在制作发行设备、受理应用设备等领域具备领先优势,公司当前正处于业绩持续增长阶段,首次覆盖给予其“谨慎推荐”评级。
    二、分析与判断
    智能化、信息化进程加快,未来市场空间巨大
    公司致力于为身份识别与管理服务提供产品和一体化解决方案。随着公安、外交、金融、社保等领域信息化和智能化进程加快,公司未来市场空间巨大。其市场主要来源于国内外对安全证件制发的刚性需求,围绕安全证件的身份管理应用以及各应用行业在身份识别与管理应用领域的信息化与智能化需求等几方面。
    产品开发和市场需求结合,经营业绩持续增长
    2016年,公司实现了经营业绩持续增长,营业收入29,290.35万元,较上年同期增加17.42%。归属于上市公司股东的净利润6,041.13万元,较上年同期增加12.99%。2017年一季度,公司积极开拓应用市场,产品销售情况良好,实现营业收入4,734.16万元,较上年同期增加163.10%。归属于上市公司股东的净利润546.07万元,较上年同期增加178.26%。
    加大研发投入,设立分公司作为补充
    目前,公司研发人员的比例约为25%-30%左右,每年的研发经费投入保持在营业收入的10%左右。公司将继续保持并加大研发投入,扩大研发规模,提前研究行业技术发展趋势,保证公司的技术先进性。公司在长沙设立分公司,利用当地的人力资源优势,降低研发的人力成本,定位上以软件开发为主,是公司研发的补充。
    行业进入门槛高,市场竞争暂未加剧
    近年来,包括公司在内的国内企业开始进入该领域,并凭借产品质量的不断提升和高性价比优势逐步做大做强,现已在除银行卡以外的其他多数细分市场取得主导地位。由于制作发行设备各个细分产品市场规模有限,行业进入门槛较高,新进入者完成相应的技术积累、人才储备和市场准备需要较长时间,市场参与者数量仍十分有限,竞争暂未加剧。但随着手机支付、银行卡EMV迁移、社保金融卡等新兴应用的兴起,市场容量会进一步扩大,公司仍需提高自身竞争力。
    海外业务拓展方式多元化,为海外销售夯实基础
    公司开展海外业务的方式主要有直接出口、与国际知名集成商合作、发展海外代理商等方式。基于公司的优势,目前公司侧重在人口众多和经济增速较快的非洲、东南亚等国家和地区开展营销活动。2016年公司积极开拓市场,推进海外市场营销中心、办事处的建设,扩展海外营销渠道;积极参与行业内有重大影响的海外展会、论坛等活动,扩大品牌和产品的知名度;持续充实专业人才,完善海外业务团队等方式积极开拓海外市场。虽然因尼日利亚选民证项目结束,海外收入有所下降,但市场拓展范围及客户积累明显增加。
    保证技术先进性,利于客户和订单的获取。
    公司作为研发技术推动型企业,通过二十一年的研发积淀,在综合运用精密机械、伺服控制、数据安全、机器视觉、射频识别等跨学科技术设计、开发和制造自动化精密设备与智能终端方面,具有技术领先优势和产品持续开发能力优势。这是公司能获取客户和订单的关键因素。
    三、盈利预测与投资建议。
    我们预计公司2017-2019年营业收入分别为3.69亿、4.62亿、5.66亿,净利润分别为0.79亿、0.98亿和1.21亿,对应的EPS分别为0.59、0.73、0.91元。根据公司目前股价,PE分别为75.4X、60.4X和49.0X。基于公司在身份认证和管理服务领域的优势,我们认为2017年的合理估值区间为80-90倍,对应公司2017年合理估值为47.2-53.1元,首次覆盖给予“谨慎推荐”的评级。

巨化股份调研简报:制冷剂价格大幅上涨,公司业绩弹性巨大

一、事件概述。
    近期我们对公司进行了调研,与公司管理层就经营情况和未来发展进行深入沟通。
    二、分析与判断。
    制冷剂价格大幅上涨,公司业绩弹性大。
    今年以来,制冷剂主要品种价格均大幅上涨,目前最新市场价:R125100,000元/吨,年内涨幅376%;R410a 65,000元/吨,年内涨幅271%;R3233,000元/吨,年内涨幅180%;R2216,000元/吨,年内涨幅68%;R134a 32,000元,年内涨幅64%,主要原材料无水氢氟酸年内涨幅也达到88%达到11,250元/吨。受环保和生产配额影响,当前国内制冷剂生产企业开工仍旧维持在中低位水平,受制于原材料氢氟酸采购困难以及副产盐酸胀库的影响(制冷剂副产物盐酸6-8吨,废酸处理成本3000元/吨以上),行业开工水平难有明显提升,同时在下游空调旺季的影响下,预计制冷剂价格仍然维持高位运行。公司具备第二代制冷剂R22产能11万吨,第三代制冷剂产能全球龙头,同时拥有完整的氟化工和氯碱化工产业链,公司无水氢氟酸自产约8万吨,能实现自给率40%左右,同时得益于氯碱化工产业配套,原材料甲烷氯化物和乙烯氯化物也均自产,盈利能力显著高于同行企业,制冷剂价格上涨,公司业绩弹性巨大。
    中长期有望受益于第三代制冷剂产能在欧美地区的退出。
    根据《蒙特利尔协议》第28次缔约方会议达成了限控第三代制冷剂HFCs 的协议,欧美国家2019年将逐渐减少使用第三代制冷剂HFCs,公司具备第三代制冷剂产能14万吨(R134a 6万吨,R324万吨,R1254万吨),全球产能第一,配套完整的氯碱化工产业链,成本优势显著强于欧美日国家,考虑到第四代制冷剂成本高昂,第三代制冷剂仍然是未来十年的主要制冷剂品种,公司将充分受益欧洲制冷剂厂商产能关闭带来的市场份额增长(欧洲最大制冷剂厂商阿科玛2016年关闭欧洲产能10万吨,占欧洲总产能的1/3)。
    公司各业务线全面回暖。
    一季度己内酰胺平均价格同比大幅上涨80%,平均毛利达到3,700元/吨,公司具备15万吨产能,业绩弹性巨大。此外,公司还具备46万吨烧碱(折百),目前行业单吨净利近1,000元/吨,公司将充分受益于烧碱价格的坚挺。公司PVDC 等食品包装材料将受益于商务部对日本企业反倾销最终裁定,对竞争对手征收47.1%的反倾销税,公司借此契机将提高产品毛利率和市场份额。氟化工原料产品中二氯甲烷、三氯甲烷和四氯乙烯等氟化工原料价格年内上涨10%-20%,公司去年十亿营收规模,17%的毛利率水平,价格上涨对应业绩弹性巨大。电子化学品和含氟聚合物材料是公司未来业绩重要增长点和重点发展方向,今年业绩也将保持高速增长。
    三、盈利预测与投资建议。
    我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.50元、0.50元和0.54元,对应PE 分别为28X、28X 和26X,根据我们测算,制冷剂价格每上涨1,000元/吨,公司EPS 增加0.024元,公司将充分受益于制冷剂价格的上涨,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。
    四、风险提示。
    制冷剂价格大幅下降的风险;下游空调需求减弱的风险。

上海贝岭:购买资产方案获批复,看好公司中长期发展

一、事件概述。
    近期,上海贝岭发布公告:发行股份购买资产方案获得国务院国资委批复。
    二、分析与判断。
    购买资产方案取得国资委批复将有助于公司加快推进定增事项。
    1、根据公告,公司拟以5.9亿元购买锐能微100%股权,其中,交易对价的40%以现金方式支付,交易对价的60%以发行股份方式支付,发行股份价格为13.74元/股。公司拟非公开发行股份募集不超过2.45亿元的配套资金,用于支付本次收购的现金对价部分以及支付中介机构费用。
    2、我们认为,购买资产方案取得国资委批复将有助于公司加快推进定增事项。
    后续公司正积极推进收购事项。
    重申观点:锐能微与公司协同效应明显,将增强智能计量芯片竞争力。
    1、锐能微从事智能电表计量芯片的研发、设计和销售,其产品主要包括单相、三相计量芯片、控制类MCU 及SoC 芯片,其客户主要是国内电能表厂商,最终用户主要包括南方电网和国家电网。公司IC 产品主要包括智能计量、通用模拟、电源管理三大业务,智能计量芯片为公司的传统优势业务,2015年该业务实现营收6047万元。2015年,上海贝岭、锐能微、钜泉光电三家公司在国内智能电表计量芯片领域的市场份额合计超过75%。
    2、我们认为,锐能微在国内计量芯片领域拥有领先的行业地位及完善的上下游产业配套,收购锐能微将有助于增强公司智能计量业务在技术、产品、品牌、供应链方面的市场竞争力,提升公司在大客户中的市场份额,推动公司成为国内一流的模拟IC 及解决方案供应商。
    智能电表渗透率提升空间大,电表升级换代和海外出口带动相关芯片市场增长。
    1、智能电表是智能电网建设的关键环节。智能电表拥有基本计量、阶梯电价、预付费、远程通断电、支持智能需求侧管理等功能,能够实时监测电网运行状态、电能质量、环境参量。根据国家电网发布的《展望2020》,到2020年,国家电网智能化程度将达到国际领先水平,智能电表推广率将达到100%,电动汽车充电站将覆盖至大中城市。
    2、据国家电网发布的《2016社会责任报告》,国网湖南省电力公司承诺2017年推广安装智能电表642.5万只。根据赛迪顾问的数据,预计2019年国内单相计量芯片的销售额将达到2.32亿元,三相计量芯片的销售额将达到1.18亿元。
    3、海外出口为智能计量芯片打开成长空间。根据IHS 的数据,2015年中国智能电表企业出口量达到4380万只,增速接近15%。根据国际能源署的预测,到2020年智能电网将覆盖全球80%的人口。
    三、盈利预测与投资建议。
    公司是国内领先的模拟IC 供应商,形成了智能电量芯片、电源管理、通用模拟产品三大业务,正积极布局接口电路和非挥发存储器,受益国家智能电网建设带来的电表更新换代需求及模拟集成电路的进口替代需求。
    考虑收购锐能微的影响,预计2017~2019年EPS为0.10、0.13、0.17元。公司是中国电子信息产业集团旗下的重点上市平台,国企改革的重点对象,可给予公司2017年120倍~125倍PE,未来6个月的合理估值为12元~12.5元,维持公司“谨慎推荐”评级。 二、 四、风险提示: 1、行业竞争加剧;2、下游行业景气度下滑。

福耀玻璃:海外扩张进入收获,玻璃产品价量齐升

逻辑:海外扩张进入收获,玻璃产品价量齐升
    我们认为,公司国外产能最大增量来源在美国,2016年随着代顿、芒山工厂的竣工,标志着公司2014年以来持续投资的北美项目即将进入收获,福耀依托覆盖美国25%汽车玻璃市场的产能布局,有望通过代顿工厂迈入新一轮扩张周期。同时在智能化。消费升级背景下公司ASP逐年提升(年均+5%),玻璃产品价量提升,预期未来维持稳健增速。
    行业千亿市场空间,福耀市占率仍有望提升
    我们测算全球玻璃市场2016年规模超过1000亿,2016年福耀汽车玻璃全球市占率22.59%,其中中国市占率60%,美国市占率16%,欧洲市占率9%。
    我们认为,福耀作为玻璃行业龙头,国内市场格局稳固下,在美国、欧洲地区市场占有率仍有较大提升空间,公司在全球市场份额有望稳步提升。
    国内产能稳增,海外工厂进入收获
    国内:当前已建汽车玻璃产能约3000万套,未来提升空间约30%;已建浮法玻璃产能约96万吨,未来提升空间约47%。17年新增苏州汽车玻璃(400万套)和本溪浮法玻璃(45万吨)两大基地(在建中)。美国:16年下半年公司1)550万套汽车玻璃产能竣工(规划新增空间+80%,达产新增空间200%);2)26万端浮法玻璃产能投产,可完全满足550万套汽车玻璃自配。17年新增德国海德堡包边和俄罗斯浮法玻璃(45万吨)两大工厂规划。我们认为,公司海外建厂式扩张战略已初步成型,并进入收获阶段,期待未来产销爬坡。
    智能化、消费升级下产品价量齐升
    智能化、消费升级背景下汽车玻璃单车使用量(天窗+前档)和单车价格(HUD、Low-E)提升。目前福耀拥有安全型、低碳型、集成型三大类玻璃产品,新产品的国内外客户扩展情况乐观。我们认为,随着天窗玻璃渗透率提升、HUD等高附加值产品提高汽车玻璃单价,未来公司产品有望维持价量齐升的趋势。
    高分红+稳健增长,给予增持评级
    公司业绩稳健,是具备较高安全边际的汽车零部件蓝筹(分红率长年维持60%以上),我们预计17/18/19年EPS分别为1.43/1.64/1.89元,对应动态市盈率分别是15.9/13.8/12.0x。首次覆盖,给予“增持”评级。

中国建筑:4月经营数据点评

建筑业务方面,2017年1-4月累计新签合同额同比增长18.8%;其中4月同比增长5.27%。1)分业务来看,1-4月房建新签订单同比增长8.9%,其中4月同比微增0.54%,主要源于去年同期基数较高(29.65%);1-4月基础设施新签订同比增长54.3%,其中4月同比增长18.56%,在去年高基数的基础上继续延续向好趋势(167.20%);1-4月勘探设计新签订单同比增长57%,其中4月同比大增180%,实现翻番,这预示着公司未来几个月新签订单仍有可能高速增长。2)分区域来看,4月份国内新签合同同比微降0.07%,主要由于去年同期基数较高(57.56%);境外同比大增167.39%,实现爆发性增长,一方面由于去年同期基数较低(-51.96%),另一方面受益于公司海外业务大力拓展及“一带一路”政策推进,使得公司海外业务迅速回升,1-4月境外新签订单增幅进一步扩大。
    施工&新开工情况继续改善:2017年1-4月累计施工面积同比增长9.3%,其中4月同比增长24.18%,同比实现转正(-7.40%);新开工面积1-4月份累计值同比增长17.8%,明显好于去年同期(3.60%),其中4月同比增长36.51%。
    地产业务方面,2017年1-4月的销售额、销售面积累计值分别同比增长52.5%和30.5%,其中4月销售金额同比增长59.1%,较去年同期增幅进一步扩大(25.69%),4月销售面积同比增长36.0%,进一步实现快速增长(25.3%)。受益于房地产市场热度不减,公司1-4月房地产销售继续提速。
    盈利预测与评级:预计公司2017-2019年EPS分别为1.21元、1.42元、1.67元,对应的PE分别为7.6倍、6.5倍、5.5倍,维持“增持”评级。
    风险提示:宏观经济不景气、海外市场风险、项目进度不及预期

梦百合:以极致单品,做记忆绵行业领跑者

公司作为国内记忆绵家居领军企业,我们看好在中国记忆绵行业高成长的背景下,通过公司产能和多元化渠道建设带来的高成长预期,预估2017~2019年EPS分别为1.05元、1.29元、1.60元,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。
    国际经验表明,中国记忆绵行业正步入高成长期。首先,床垫作为人们生活必需品,受益于我国行业政策支持、城镇化进程加快、居民可支配收入提高等,国内床垫市场规模未来有望翻番;其次,记忆绵等功能性床垫逐渐替代传统硬板床,适应居民消费升级需求。目前我国记忆绵床垫渗透率仅约3%~5%,显著低于美国约15%~20%的水平;参考国际发展经验,我们认为,我国记忆绵床垫将迎来快速增长期,为公司发展提供成长基础。
    ODM业务背靠国际优质客户,自有品牌持续高增长是未来看点。公司以高附加值、高质量的记忆绵家居产品为主导,目前出口收入占比80%以上,已拥有稳定的国际一流客户群体,并间接为JYSK、MACY’S、Walmart、Costco等知名企业提供ODM产品。近年来,建立了“MLILY”、“Mlily梦百合”为主的自有品牌体系,境外以经销商和金睡莲科技、美国梦百合等子公司作为销售平台售,国内以“加盟+直营”以及电商、酒店合作、代销等形式打造多渠道销售网络,加大品牌推广,已迅速发展成为公司新的增长点。
    募集资金项目突破产能瓶颈,加强渠道建设。公司目前产能利用率趋于饱和,此次募集资金将用于产能扩建、研发中心扩建以及营销网络建设等项目。项目达产后,预计新增年均收入、利润分别为7.7亿元、1.5亿元。我们认为,考虑到塞尔维亚基地今年起新建产能陆续投产,且未来募投项目产能和营销网络扩建逐步完成,公司整体规模有望再上台阶。
    记忆绵行业持续领跑,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。我们看好在国内记忆绵行业高成长的背景下,产能和内销渠道建设助力公司自有品牌迅速发展,以及产品结构持续优化,带来的进一步高成长预期,同时布局智能家居领域。预估公司2017~2019年EPS分别为1.05元、1.29元、1.60元,净利同比分别增长26%、22%、24%,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。
    风险提示:原材料价格大幅上涨、汇率波动风险务数据与估值