翰宇药业:制剂业务恢复,原料药业务即将放量

公司业绩:公司2017H1实现营业收入4.8亿元,YOY+39.4%,录得净利润1.6亿元,同比增长44.8%,折合ESP 为0.17元,公司业绩处在业绩预告的中位,符合预期。其中公司Q2单季实现营业收入2.7亿元,YOY+55.1%,录得净利润0.8亿元,YOY+57.2%。
    国内制剂恢复,原料药继续大幅增长,成纪药业经营继续好转:上半年公司国内制剂业务恢复较为明显,营收同比增长19.7%,其中特利加压素上半年实现营收1.0亿元,YOY+49.1%; 生长抑素上半年实现营收0.56亿元,YOY+33.6%; 去氨加压素上半年实现营收0.17亿元,YOY+52.1%。
    此外受益于重磅产品利拉鲁肽、格拉替雷专利到期及客户制剂产品注册工作的有序推进,公司下游制剂企业对公司多肽原料药需求不断提升,从而带动公司上半年原料药业务实现销售收入0.96亿元,YOY 继续大幅增长80.41%。成纪药业经营继续好转,实现营收1.6亿元(其中医药器械业务实现营收1.2亿元,YOY+121.3%),录得净利1.0亿元,预计今年将有希望完成2.4亿的业绩承诺。
    毛利率提升,销售费用率增加:受益于出口原料药及高毛利的特利加压素营收占比增加,公司综合毛利率同比提升0.9个百分点。由于公司新品的学术推广力度增加,公司销售费用率同比提升2.7个百分点至24.4%,但得益于管理费用率及财务费用率的下降,公司期间费用率实际同比下降3.1个百分点至41.5%。
    医保助力制剂业务增长,原料药即将放量:公司特利加压素、依替巴肽均已纳入新版医保,去氨加压素由乙类变为甲类,卡贝缩宫素、生长抑素等产品取消或调整了适应症范围,预计随着下半年招标的落实后,公司国内制剂业务将会实现较快的增长。原料业务部分我们认为随着重磅产品申报黄金期的到来,下游制剂企业对公司的原料药产品需求量将会进一步扩大,幷且在未来仿制药上市后,公司原料药的需求量将会成倍增长。公司更新的股权激励计划考核要求为2017至2020年营收分别不低于12/15/19/24亿元,2018年和2019年净利润合计不低于13.5亿,2018-2020年净利润不低于24.5亿元,可以看出公司对未来业绩的增长也充满了信心。
    盈利预测及投资建议:我们预计公司2017/2018年实现净利润4.1亿元(YOY+39%)/5.6亿元(YOY+39%),EPS 分别为0.43元/0.60元,对应PE 分别为36倍/26倍。国内制剂业务将继续增长,海外原料药需求将会扩大,目前估值相对合理,维持“买入”投资建议。

神州数码:业绩增长势头良好,战略转型业务成效初显

事项:公司公告2017年半年报,2017年上半年实现营业收入261.00亿元,同比增长122.88%,实现归母净利润为2.04亿元,同比下降19.07%,实现扣非归母净利润1.79亿元,同比增长225.14%,EPS为0.3116元。
    公司上半年业绩增长势头良好:根据公司2017年半年报,公司2017年上半年实现营业收入261.00亿元,同比增长122.88%,实现归母净利润为2.04亿元,同比下降19.07%,实现扣非归母净利润1.79亿元,同比增长225.14%。公司营业收入高速增长,主要是因为公司2016年3月借壳深信泰丰上市,2017年上半年营收并表相比去年同期多了1个季度。
    公司归母净利润有所下降,主要是因为去年同期处置深信泰丰资产,产生了较大的非经常性损益。剔除非经常性损益影响,叠加并表效应,公司2017年上半年扣非归母净利润同比大幅增长。
    为了更直观地反映公司业务发展情况,公司将去年上半年深信泰丰资产处置收益影响剔除后,还原当前公司业务在去年一季度的业绩,以此作为同口径进行今年上半年与去年同期的对比。根据同口径对比结果,公司今年上半年营业收入、归母净利润相比去年同期分别增长15.15%、99.94%,彰显了公司今年上半年良好的业绩增长势头。
    云计算业务发展取得突破:今年上半年,公司云计算业务实现收入0.80亿元,毛利率44.43%,云业务收入从无到有,毛利水平显著高于传统业务。
    公司以神州云计算为载体,在云托管服务上进行全面布局,加强云服务能力建设,构建了云Marketplace资源聚合平台,不断积累公有云服务能力,成为目前中国市场上唯一同时获得3A(AWS、Azure、Aliyun)TOP级合作伙伴身份的公司。公司上半年收购了云角信息30%的股权,整合神州云计算和云角信息优势资源,充分发挥双方在云资源聚合和云增值服务上的协同,打通从上游海量云资源聚合到云增值服务的完整云服务价值链,有望成为中国市场上领先的云托管服务提供商(MSP)。公司加速落地云计算战略,并有序推进云托管服务,这将为公司在战略转型中带来新的利润增长点。
    布局融合服务平台战略,助力云联网营销转型:今年4月,公司正式发布“融合服务平台”战略,致力于在国家自主可控政策的指引下,充分利用云联网、云计算、大数据等新兴技术,整合全球领先的云到端产品、解决方案及服务,打造中国最大的企业信息化融合服务平台。今年上半年,公司神州商桥融合服务平台线上业务收入达164亿元,云联网营销转型取得实质性进展。此外,承载IT工程师资源共享和增值服务交付的“神州邦邦””显著提升公司的IT服务交付水平,推动公司构建IT增值服务新生态。我们认为,随着公司线上融合服务能力的增强,以及云联网营销渠道的转型升级的顺利实施,公司的营业收入将持续快速增长。
    紧跟政策风向,深化布局自主可控:今年上半年,公司自有品牌业务收入2.11亿元,毛利率28.19%,自有品牌收入高速增长,毛利水平明显提升。公司紧跟自主可控国家战略,不断引进、消化、吸收国外先进技术,通过本地化生产、本地化服务和本地化研发,在网络、存储、系统、安全四个领域形成了相对完善的自主产品体系。自有品牌业务发展方面,云科网络全线产品入围央采并参与上海自贸区无线项目;云科数据中标中国人民银行第二代国库信息处理系统高端存储项目;云科系统融合登云一体化解决方案发布;云科安全大数据安全分析平台取得突破性进展并获得8项各类软件著作权专利。
    公司自有品牌业务未来发展值得期待。
    盈利预测与投资建议:我们维持对公司2017-2019年的盈利预测,EPS分别为0.71元、0.82元、0.97元,对应8月17日收盘价的PE分别约为27.2、23.4、19.8倍。作为国内IT分销龙头企业,公司传统主业继续保持中国市场第一的地位。同时,公司云计算、自主可控和融合服务平台等战略转型业务的发展可圈可点,公司战略转型已初见成效。我们看好公司的未来发展,维持“推荐”评级。
    风险提示:神州商桥业务发展不达预期;云平台业务发展不达预期;自主可控业务发展不达预期。

康缘药业:营销改革效果显现,期待银杏逐步放量

营销改革初见成效,收入稳步增长。
    公司上半年实现收入16.6亿,同比增长10.69%。其中。
    1) 上半年口服液实现营收1.26亿,同比增长63%,预计主要是金振口服液在提价换包装之后销量增长较快。
    2) 上半年注射剂实现营收8.62亿,同比增加3.77%。注射剂Q2实现营收4.35亿,同比下滑约6%;毛利率80.19%,环比提升2.4个百分点。注射剂主要品种是热毒宁和银杏二萜内酯,高毛利率的银杏二萜内酯延续一季度的增长,预计实现约五千万左右的收入,其在7月份通过价格谈判进入国家乙类医保,预计随着省级医保对接逐步完成,销量进一步增长。热毒宁上半年整体有所增长,但二季度小幅下滑,预计主要是受部分中药注射剂限二级及以上医院使用所致。由于公司加大热毒宁在之前销售额较少的地区的拓展,预计热毒宁今年销售能够和去年持平。
    3) 上半年胶囊剂实现营收4.38亿,同比增长5.18%;Q2实现营收2.62亿,同比增加20.8%,环比增长48%。胶囊剂的毛利率Q2环比也提升了2个百分点。营销改革效果渐显,预计新进医保的大株红景天胶囊等快速增长,16年销量略有下滑的老品种桂枝茯苓胶囊也实现正增长。
    4) 上半年片丸剂实现营收1.27亿,同比增长39.41%。主要是天舒片、兰索拉唑片、心脑欣丸销售增长所致。
    公司在二季度实现收入8.94亿,同比增加11.16%;增速较1季度加快1个百分点,较去年增加6.61个百分点,表明公司的营销改革效果显现。
    费用控制良好,三项费用保持平稳。
    上半年销售费用、管理费用、财务费用分别增加14.5%、10.36%、3.45%。
    三项费用率占比合计增长1.3个百分点,整体保持平稳。销售费用增长较多,也和公司积极开展营销改革,营销投入加大有关。
    维持推荐评级。
    鉴于公司银杏二萜内酯顺利通过国家价格谈判有望放量、积极推进营销改革以及股票期权激励计划、大股东增持,长期看好公司发展。预计17-19 年EPS 分别为0.69、0.77、0.89 元,对应8 月17 日收盘价15.83 元,市盈率分别为23、20、18 倍,维持“推荐”评级。
    风险提示。
    热毒宁销售不达预期;营销改革不达预期;银杏二萜内酯医保对接不及预期。

中国巨石:降本增效稳增长,业绩持续快速提高

事件:中国巨石发布2017年中报,上半年实现营业收入40.77亿元,同比上升9.72%;实现营业利润11.92亿元,同比上升27.94%;归属于上市公司股东的净利润10.06亿元,同比上升32.08%;扣除非经常性损益后的净利润9.74亿元,同比上升28.86%。实现每股收益0.34元,每股经营现金流为0.39元。
    其中2017年第二季度实现营业收入22.18亿元,同比上升13.50%;实现归属于上市公司股东的净利润5.36亿元,同比上升33.25%;单季度每股收益为0.18元。
    维持“增持”评级。中国巨石发布2017年中报,业绩基本符合我们预期;公司上半年业绩同比较快增长,我们预计主要由于全球玻璃纤维行业继续稳定增长带动公司产品销量同比增长;且上半年公司在降本增效上再次取得良好成绩,盈利能力进一步上升带动业绩延续快速增长。
    报告期内,公司高端E8配方产品开拓取得良好成效,且国际化、智能化布局进一步推进,为公司未来持续增长奠定坚实基础。 中国巨石是全球玻璃纤维龙头企业,公司在成本控制、产品品质等方面具备较强优势,盈利能力行业领先。受益热塑、风电、汽车等高端领域拉动,玻纤行业整体运营良好;随着公司国内外多个新建项目的建设完成及降本增效的进一步推进,未来业绩快速增长态势仍有望延续。我们预计公司2017~2019年EPS为0.70、0.81和0.94元,维持“增持”的投资评级。
    风险提示:行业竞争加剧的风险;公司项目建设进度慢于预期的风险。

长白山:景区运营与景区资产管理助力业绩长跑

景区运营与景区资产管理助力业绩长跑。参考长白山管委会的数据,我们测算目前景区的实际平均票价约104元,合同签订之后至本年度末,景区门票收入约9800万,按照合同条款规定,45%的景区门票收入作为管理费因此,今年上市公司将获得约4400万元的景区服务运营管理费,这将直接丰厚公司的业绩。
    独具采矿资质,火山温泉渐成核心。公司致力于将温泉项目做大做强打造养生温泉、会议温泉、医疗温泉等旅游产品,并将其与冰雪旅游结合实现由观光向度假转变、一季向四季转变、白天向全天转变、浅度游向深度游转变,深入挖掘冰雪+温泉的经济价值。随着长白山旅游开发的加快、旅游消费进一步升级,周边各大酒店对温泉水需求的不断增加,2017年蓝景温泉的营业收入、净利润将有较大的突破。
    禀赋优良,掘金冰雪旅游。长白山具有优良的冰雪资源禀赋,冬季冰雪资源丰富,雪期长、雪量大、雪质好,雾凇更是特有的冰雪资源,具有开发冰雪旅游的天然优势和优良潜质。公司当下对冰雪旅游的开发还处于初级阶段,未来有望将温泉部落项目与冰雪部落进行项目有效串连,促进沿线旅游产业发展。
    给予“推荐”评级。我们预计公司2017年至2019年的EPS分别为0.32、0.41和0.52,对应当前股价PE分别为44.5倍、35.1倍和27.5倍。
    风险提示:景区客流量不达预期的风险、火山温泉项目开发推进缓慢的风险、突发性天气或灾害带来的旅游限制的风险。

中国巨石:公司上半年净利润YOY+32%,符合预期,盈利能力继续提升

公司业绩:公司发布2017中报,实现营业收入40.8亿元,YOY+9.7%,实现净利润10亿元,YOY+32%(扣非后YOY+28.9%),折合EPS为0.34元,公司业绩符合业绩预告,符合市场预期,分季度来看,公司2017Q2实现营业收入22.2亿元,YOY+13.5%,实现净利润5.36亿元,YOY+33.3%,业绩增速略快于Q1。
    毛利率持续提升,费用控制卓有成效:2017年上半年全球玻璃纤维行业维持较高景气度,报告期内公司产品销售稳固提升,产品价格总体平稳。
    公司净利润快速增长主要是由于(1)报告期内公司产销结构优化调整进程顺利,高端产品(风电、热塑等产品)的销售占比进一步提升(占比已超50%),带动综合毛利率同比提升2.5个百分点达46.3%,盈利能力进一步增强。(2)报告期内公司三项费用率同比均有所下降,三项费用率整体下降1.38个百分点至16.61%(至历史最低水平)。
    公司产品结构优化进程加快:从产能端来看,公司产能和销量都保持在两位数的增长,总产能以达130万吨以上。报告期内公司桐乡年产60万吨叶腊石微粉产线扩建顺利开工,同时年产10万吨的不饱和聚酯树脂产线也将预计在第三季度投产,标志公司的产业结构优化进程顺利,公司正逐步向产业多元化方向发展。从盈利能力来看,公司的制造成本控制效果明显,综合能耗和吨纱成本不断降低,未来制造成本和吨纱费用仍存继续下降的空间;同时在产品结构上,高端、高附加值产品的占比稳固提升,未来公司产品综合毛利率有望继续提升,公司的盈利能力也将进一步提升。从需求端来看,玻纤行业景气周期仍处于稳定向上之中,未来3~5年全球市场需求仍将以每年5~6%的增速扩大,但预计下半年国内固定投资、基建投资、新开工等增速将趋缓,预计玻纤行业需求增速也将随之放缓,玻纤价格或将承压。
    盈利预测:玻纤行业具有较高的技术壁垒,公司作为国内乃至全球的玻纤行业龙头企业,技术领先,行业地位稳固,海内外市场占有率逐年提升。我们预计公司2017、2018年产品销量将略快于行业平均增速,年增长率6%-8%。我们上调公司的盈利预测,净利润分别为19.68亿元、21.92亿元,YOY分别+29%和+11.3%,对应EPS分别为0.81元和0.90元,对应目前A股PE分别为12.8倍和11.5倍,公司目前估值较低,维持“买入”评级。

浙商证券2017年中报点评:依托江浙区域优势,打造金融综合服务能力

事件:2017年8月16日,浙商证券发布2017年中期报告,2017年上半年实现营收20.6亿元,同比下降2.54%,归属母公司股东净利润5.27亿元,同比上升1.58%。
    核心逻辑:
    公司深耕浙江,立足长三角沿海经济带。该区域是中小企业和高净值人群聚集地之一,为公司投资和融资业务的开展提供了良好的发展平台。截至2017年6月30日,浙江省拥有A股上市公司共377家,位列全国第二。
    财富管理转型效果显著,投行业务稳步发展。上半年,公司实现证券业务代理买卖净收入4.39亿元,同比下降32%,与行业平均下降幅度基本持平。新增财富管理业务规模240亿元,同比提升200%,实现营收1.06亿元,同比增加10%。公司投行完成股、债融资业务15单,融资规模132亿元,实现营收2.45亿元。其中完成3单IPO项目发行,完成再融资和并购重组项目4单,完成债券主承销项目8单。
    资管业务主动管理占比提升,投资业务全面布局。上半年浙商资管实现营业收入1.96亿元。资产管理总规模1595.85亿元,主动管理规模675.52亿元,分别较2016年末增长16.3%、26.4%。固收自营投资业务实现收入1.4亿元,同比增长42%。利率及衍生品业务实现盈利3000万元。FICC业务稳健起步。
    投资建议:增持,6个月目标价22.86元。我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 为0.37元、0.41元和 0.48元。
    风险提示:二级市场整体大幅下滑。

天山股份:水泥价格提升,业绩望持续改善

点评:
    水泥价格提升,业绩表现较佳。一季度乌鲁木齐P.O42.5 水泥出厂均价约275 元/吨,华东P.O42.5 水泥市场均价约324 元/吨,3 月下旬乌鲁木齐水泥价格小幅上调至290 元/吨,二季度华东均价上涨至353 元/吨,较一季度增加约29 元/吨。受益两地水泥价格上涨,公司在新疆(占比约70%)、江苏(占比约30%)两地营收分别同增23.75%、50.15%,带动水泥制造业务收入同增30.47%。受益于水泥价格的上涨,毛利率上升4.83pct 至24.74%;由于收入规模的扩大,财务费用率、销售费用率分别较去年同期减少3.22pct、1.44pct,带动期间费用率由26.14%下降至21.04%,净利率提升7.56pct 至0.56%。
    新疆持续去产能,或受益于供给改善。当前新疆地区水泥产能约1.1亿吨,CR2 约50%,集中度较高,其中公司在新疆水泥产能约3300 万吨,占比约30%,*ST 青松占比约20%。新疆水泥产能严重过剩,水泥产能利用率为西北各省中最低(2016 年约41%),供给收缩势在必行,新疆率先开展冬季错峰停产,停窑时间一般为11 月到次年4 月,约150天,2016 年通过错峰共压减产能300 万吨。另外,新疆经信委提出2017年要退出产能500 万吨、到2020 年退出产能3000 万吨,随着去产能深入推进,公司业绩或受益于供给侧的收缩。
    新疆需求向好,盈利有望继续回暖。今年上半年以来,新疆水泥需求开始从底部恢复,上半年固投增速为24.6%,居全国首位,水泥累计销量1600 万吨,同增7%;全年新疆固投目标超过1.5 万亿,增长50%以上,交通建设计划开工总里程约8.23 万公里,其中高速公路7292公里,按照每公里高速公路约0.6 万吨水泥消耗来算,仅高速公路就可拉动约4375 万吨水泥需求。同时,政府明确规定于今年5 月1 日起全面取消32.5 强度水泥,高标号水泥单位熟料消耗更大,或可增加熟料需求。随着未来基建需求的逐步释放,价格可能将稳中小升,公司有望实现业绩的持续改善。
    财务预测与估值:我们预测公司2017-2019 年营收为63.11、74.16、84.61亿元,归母净利润分别为3.91、5.49、7.33 亿元,EPS 0.44、0.62、0.83元,对应PE 分别为29X、20X、15X,给予“增持”评级。
    风险提示:水泥价格大幅下行,基建投资进程不达预期。

远东传动半年报点评:业绩大幅提升,重卡阶段性复苏受益标的

公司发布2017年中报,2017H1实现营收7.2亿元,同比增长49.44%;实现归母净利润0.87亿元,同比增长38.83%;EPS为0.15元/股。并预计2017年前三季度归母净利润为1.09-1.34亿元,同比增长30%-60%,符合预期。
    点评:
    充分受益重卡和工程机械阶段性复苏,公司业绩稳步提升。
    1)报告期内公司营收及利润均实现大幅增长,我们分析主要原因有两个方面:一是公司作为国内商用车传动轴龙头(重卡和工程机械市占率分别超30%和60%),充分受益于下游重卡及工程机械市场需求增长;二是公司加快内部工艺技术改进和提升自动化水平,整轴/配件毛利率比去年同期分别提高2.19/1.17个百分点,达31%/28.8%;期间费用率比去年同期下降3.63个百分点(由19.35%降低至15.72%)。2)公司为近百家主机制造商进行配套,客户包括陕汽、北汽、上汽通用五菱、福田、江淮、江铃、三一重工、中联重科、徐工等,客户资源丰富优质,业绩有望持续受益于客户需求增长。
    布局乘用车业务,积极推进多元化发展。
    1)相对非等速传动轴,乘用车用等速传动轴技术壁垒较高,市场规模大,毛利率也较高,是公司实现战略转型的重要方面。2)公司在保持非等速传动轴龙头地位的同时,抓紧布局乘用车市场,加大等速传动轴的研发力度,目前已研发出相关产品,并已建成面积一万多平方米的生产车间,生产线自动化程度达到国际先进水平,后期相关产品有望实现对主机厂的批量供货。3)公司积极实施“远东制造2018”战略,加快推进智能化生产线建设,并积极推进在智能制造、军工、新能源、汽车电子等方面的多元化发展。
    盈利预测,维持“增持”评级。
    我们认为,公司作为非等速传动轴龙头企业,传统业务有望企稳回升,并加快布局乘用车等速传动轴业务;同时战略转型和多元化发展意图明显,建议持续关注。预计2017-19年公司实现营业收入14.78/18.16/21.66亿元,同比增长44/23/19%,实现归母净利润1.76/2.18/2.51亿元,同比增长51/24/15%,对应EPS分别为0.31/0.39/0.45元/股,维持“增持”评级不变。风险提示:等速传动轴项目进展不及预期;重卡和工程机械市场增速不及预期;原材料价格波动风险。

航天发展:电子蓝军国家队,业绩增速稳健

事件:公司发布2017年中报,2017年上半年实现营业收入为8.78亿元, 较上年同期增13.56%;归属于母公司所有者的净利润为1.16亿元, 较上年同期增18.10%;基本每股收益为0.08元,较上年同期增14.29%。报告期内加大市场营销力度,销售费用同比增长6.06%,因折旧费用增加,管理费用同比增加10.75%,利息支出减少,财务费用同比减少92.14%。
    电子蓝军及仿真业务实现营收3.51亿元,同比增长34.46%。毛利率水平为52.98%,同比下降2.97%。公司在电子蓝军业务上能力突出,成功为空军、海军、火箭军提供多型靶标系列产品,开拓了新的市场。报告期内完成了江苏大洋海洋装备有限公司的收购,建立水上平台,有效补充了靶船的生产研制能力,提升电子蓝军装备配套层级。
    通信产业实现营收3.48亿元,同比减少9.44%。毛利率水平为38.08%,略增0.45%。公司以军用通信为重点,着力于军事信息化系统及关键设备的研制,并开发新一代指控信息系统技术,加强了火力装备的集成。未来有望依托重庆金美强大的技术实力,借助上市公司平台,利用渠道优势在航天科工内部进行拓展,开辟航天新市场。
    电磁安防及防雷产业实现营收0.88亿元,同比增长12.29%,毛利率水平为36.78%,微增1.05%。公司是国内电磁安防行业领军企业, 在暗室系统设计和集成方面拥有丰富经验,与北航携手强强联合,重点攻关国防重大基础研究及瓶颈技术。
    盈利预测和评级。公司在提升原有业务核心竞争力的同时,亦积极布局微系统及现实增强业务,未来有望成为新的盈利增长点。预测公司2017年-2019年营业收入分别为24.5亿元、29.4亿元、35.3亿元,归属母公司净利润分别为3.45亿元、4.19亿元、5.05亿元,EPS 分别为0.22元、0.27元、0.32元,对应当前股价的PE 分别为57倍、47倍、39倍。首次覆盖,给予增持评级。风险提示: 军工业务发展不及预期。

新坐标半年报点评:气门传动组精密冷锻件业务放量增长

气门传动组精密冷锻件收入大增,未来受益于南北大众新车周期。
    1)分业务看,上半年气门传动组精密冷锻件收入同比大增312%(根据同期倒推收入6524万元,已超去年全年),延续了去年四季度放量以来的趋势,是公司业绩增长贡献主力。公司正积极开发新客户,获得多家车企液压挺住与滚轮摇臂项目,订单持续增长,未来有望持续放量大幅增长。同时,根据分拆测算,公司气门组及其他精密冷锻件收入同比增长超13%,保持稳定增长。2)分季度看,Q2营收0.75亿元,yoy+108%,归母净利润0.29亿元,yoy+119%。
    Q2毛利率与净利率为63.29%/38.43%,同比变动-3.5/1,93ppt。比较Q2期间费用率(同比下降5.66ppt)与营业成本比重(同比上升3.5ppt)发现,公司费用控制较好,原材料涨价对毛利率造成影响。3)根据2016年报,南北大众贡献收入占比37%,对公司营收增长有重要影响。随着南北大众从今年开始进入以SUV为主的新车周期,未来产销有望强势复苏,从而使公司充分受益。
    主业发展空间大,新业务放量+募投产能释放推动公司快速发展。
    1)据测算,公司单台乘用车气门组精密冷锻件价格12.96元,单台乘用车气门传动组精密冷锻件价格145.28元。我们测算2016/2020年国内与欧美乘用车气门组精密冷锻件市场规模合计为6.61/8.02亿元,而2016年公司气门组精密冷锻件收入仅0.97亿元,国内外市场空间大。我们认为,随着随着公司积极开发新市场新客户,未来公司传统气门组精密冷锻件业务仍有望实现较快增长。2)我们预计2016/2020年乘用车气门传动组精密冷锻件国内与欧美市场规模合计分别为74.08亿元/89.89亿元,而2016年公司气门传动组精密冷锻件收入仅0.56亿元,市场空间巨大。我们认为,随着南北大众、比亚迪配套陆续放量,并正积极开发新客户新市场(已获德国大众关于欧洲市场的液压挺柱项目定点供货资格),公司气门传动组精密冷锻件业务有望保持高速增长,持续成为公司增长亮点。同时,募投项目后续投产释放产能也将为公司主业增长提供支撑。3)长期来看,公司正积极研发新项目,同时,未来计划持续开发汽车(含新能源汽车)、摩托车、电动工具、家用电器及航空航天军工领域,潜在市场发展空间值得进一步期待。
    维持盈利预测不变,“增持”评级。
    综上分析,我们维持盈利预测不变,预计2017-19年eps为1.57/2.59/4.18元/股,2017-19年动态PE为42/25/16倍,维持“增持”评级。

北方稀土:稀土业务量价齐升,未来成长可期

事件:2017H1实现归母净利润1.12亿元,同比增长258.27%。
    公司发布中报,2017上半年公司实现合并营业收入40.75亿元,同比增长83.74%;归母净利润1.12亿元,同比增长258.27%。2017H1公司收入增长来源于稀土产品销售价格和销量同比增加。
    Q2业绩低于Q1,2017H2业绩改善预期显著。
    Q2归母净利润0.38亿元,比Q1减少48.64%。我们判断主要原因如下:
    1)公司今年3月发行债券20亿元,加上原有贷款导致融资规模增加,Q2财务费用比Q1增加163%,预计Q3财务费用将有所下降。2)2017H1少数股东损益1.09亿元,从2016年负值转正,且Q2比Q1环比增长约210%。3)公司今年积极扩大下游磁材业务规模,下游客户多为关联子公司,业务调整初期账期延长导致公司成本增加但未确认收入增加,因此2017H1公司成本增速高于营收增速,我们预计2017H2业绩将明年改善。
    包钢集团控股的轻稀土龙头,稳定独家原料供应。
    北方稀土是我国乃至全球最大的稀土产品供应商,公司依托控股股东所掌控的白云鄂博稀土资源,目前有稀土原料产能8万吨、稀土功能材料产能3.8万吨,2017年获得稀土矿产品和冶炼分离产能分别占全国总量控制指标的57%、50%。2017年北方稀土与包钢股份签署稀土精矿供应合同,明确上半年采购价为不含税9250元/吨,独家供应价格优势明显,预计未来稀土精矿的采购价基本稳定。2017H1公司精选产业链上游企业并购,整合控股甘肃稀土、收购四会达博文实业,集中度进一步提升。
    持续做大稀土功能材料,外延并购助增长。
    在做精稀土原料基础上,公司计划提升稀土功能材料销售占比,重点发展磁性材料、抛光材料、贮氢材料、发光材料、催化材料等,同时储备稀土合金、稀土医疗等方向。典型应用:1)磁材:已有产能约2.9万吨,定位中低端市场,下游需求旺盛产量快速提升。2)抛光粉:公司拥有全球最大稀土抛光粉产能,当前电子高端抛光粉需求提高,进口替代进程加速业绩有望提升;3)催化剂:启动合资建设“年产5万立方米稀土基烟气脱硝催化剂”项目,精准定位北方电站锅炉催化蓝海,预计2018年贡献业绩。
    业绩释放预期强烈,首次覆盖给予“增持”评级。
    从2017年初至今,轻稀土主要品种氧化镨钕涨幅超过100%,北方稀土作为国内稀土龙头,稀土涨价催生业绩释放。预计北方稀土2017-2019营收分别为89.09/104.58/124.51亿元,归母净利润6.91/14.01/21.66亿元,EPS0.19/0.39/0.60元。我们预测2019年业绩达到本次稀土供给改革行情的相对业绩合理中枢,按照2019年净利润21.66亿元,参考上一轮景气周期的估值倍数给予34-36×PE(本轮稀土供给端改革后行业更加健康持续),则估值736-780亿元,对应目标价20.26-21.46元,维持“增持”评级。
    风险提示:稀土供给侧改革不及预期;磁材催化等项目推进不及预期。

恒华科技2017年半年报点评:业绩表现喜人,配售电业务加速推进

业绩表现喜人,配售电业务加速推进。
    业绩保持快速增长。公司业绩驱动因素:1)公司在智能电网信息一体化服务市场的领先地位继续巩固,智能电网信息化业务保持稳定增长;2)售电侧市场业务布局取得较好的进展,配售电一体化平台产品市场推广效果显著;3)“十三五”期间配网投资加大,公司配网相关业务持续增长;4)云服务平台快速、高效的服务模式逐步被行业用户认可,平台用户量逐步增加;5)基于互联网模式的EPC 业务进展顺利。值得注意的是,二季度单季,公司营业收入同比增长80.52%,归母净利润同比增长54.93%,营收增速快速增长,显示公司业务快速增长势头。
    毛利率有所下降,期间费用管控良好。1)2017 年上半年,公司综合毛利率为39.46%,较去年同期下降5.29 个百分点。我们认为,公司毛利率下降主要系营收结构中毛利率较低的业务占比提升所致;2)2017 年上半年,公司期间费用率为18.85%,同比下降5.95 个百分点,其中销售费用率下降0.64 个百分点至5.57%,管理费用率下降6.3 个百分点至11.96%,财务费用率增加0.99 个百分点至1.32%,公司期间费用管控良好。
    配售电业务加速推进。2016 年公司先后在贵阳、中山、咸阳三地国家高新区对外投资参股设立了贵阳高科大数据配售电有限公司、中山翠亨能源有限公司以及咸阳经发能源有限公司。目前,三家配售电公司均已取得售电业务资质,其中中山翠亨已经开始开展售电业务,贵阳高科和咸阳经发正在筹划开展售电业务,公司将依托自主研发的“配售电一体化平台”,为配售电公司提供配售电一体化解决方案,并逐步开展综合节能服务、大数据等增值服务,增强公司在配售电领域的服务能力。
    持续加大市场拓展力度。1)公司将继续稳抓配网投资加大的市场机遇,积极布局配网领域的相关市场,包括配网设计咨询、配网软件销售、配电网改造EPC工程等业务;2)公司将随着电力体制改革的大力推进,继续布局售电侧业务,通过提供专业的售电业务培训,培育潜在的售电客户,为售电公司提供一体化解决方案,并将继续寻求与具有配网资产的国家级高新区、园区进行合作成立配售电公司,开拓配售电市场。
    盈利预测与投资评级
    我们认为,公司持续受益于配网投资增加、电改持续推进,公司售电侧业务持续稳步推进,未来依托于配售电业务所开展的增值服务将进一步打开公司的盈利空间。综上,我们看好公司未来的业务前景,上调公司的盈利预测,预计公司2017-2019年的EPS分别为1.06、1.51和2.13元/股,维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济风险;电改进程不达预期;业务进展不达预期;EPC业务不达预期等。

宁夏建材:水泥量价齐升,公司业绩大增

点评:
    量价齐升,业绩大幅增长。公司上半年共销售水泥741.36 万吨,同比增加14.82%,因区域水泥价格涨幅较大,本期吨收入同比增长53.53元至274.24 元,吨毛利同比上涨22.88 至76.10 元。报告期内,公司销售、管理费用变动较小,通过减少借款及下调债券利率降低利息支出,财务费用同比下降13.24%,在销量大增背景下,公司吨费用同比下降7.37 至51.20 元;本期公司报废淘汰了位于乌海、中宁等地停用的熟料生产线,固定资产处置损失达2219.11 万元,使得营业外支出同比大幅上涨1641.88%,公司上半年吨净利达15.27 元,较去年全年上涨11.94 元。
    基建投资增长迅速,交运建设成拉动主力。公司主要生产地区有宁夏全区、甘肃天水和白银地区,以及内蒙古乌海区域,其中在宁夏内部市场占有率为43%,稳坐区域龙头地位。2017 年上半年宁夏基础建设投资额累计达385.55 亿元,同比增长66.10%。交通基建计划亮眼,全年规划投资额为220 亿元,其中高速公路建设力度最大,自治区计划2017 年在建高速公路里程和新开工里程达到700 公里和400 公里,投资额首次突破100 亿元大关,达106 亿元,是历年来投资规模最大的一年。受益于基建需求大幅增长,今年上半年宁夏地区水泥累计产量939.43 万吨,较上年同期增长19.81%。“十三五”期间,甘肃及内蒙古都将迎来交通设施集中建设期,两省总规划投资额均在4000 亿元以上,我们对公司产能布局区域的需求较为乐观。
    错峰生产常态化,水泥价格高位运行。西北水泥价格长期以来处全国低位,产能过剩较严重,对此宁夏正逐渐常态化错峰生产工作,每年冬季采暖期全面停窑4-5 个月,严禁新增产能,力争在2020 年底将产能利用率提至80%以上。甘肃产能利用形势较好,2016 熟料产能利用率达75.35%,冬季停窑天数为90 天-100 天。得益于需求供给两端优化,上半年度宁夏水泥均价为275.89 元/吨,较2016 年末增长6.06 元,同比增长23.60 元,创2013 年以来的价格新高。同时,甘肃水泥均价为308.20 元/吨,同比增长68.40 元,较去年年末增长14.91 元。在供给控制及需求向好的背景下,旺季区域水泥价格有望企稳高位,公司业绩弹性仍较大。
    投资建议:我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.50、0.58、0.62元,对应PE 为23X、20X、19X,给予“增持”评级。
    风险提示:基建投资不及预期,水泥价格大幅下跌。

汇冠股份:智能教育板块持续高增,结构件业务毛利下滑

教育及智能装备业绩符合预期,精密结构件业绩低于预期。公司半年报扣非净利润增速27.33%,低于我们的预期。排除恒峰信息并表和广州华欣持股比例增加的因素后,上半年营业收入约7.61亿,同比增15.6%,归母净利润约1700万,同比降58.3%,主要原因是旺鑫精密结构件业务同比下降45.34%。上半年教育板块净利润占比由去年同期的27.3%提升至90.2%,预计公司未来借助大股东和君管理及产业资源,集中发力智能教育业务。
    教育信息化板块高增长,下半年大额订单有望确认收入。子公司恒峰信息上半年实现营业收入8540万元,同比增长32.8%;实现净利润约3034万元,同比增长289.5%。公司上半年先后中标东莞市慕课教育信息化及内蒙古土默特左旗义务教育均衡发展信息化工程,项目金额分别为5676万元及8574万元,按照行业特性教育信息化订单多在下半年确认,预计恒峰信息全年有望超出6500万扣非净利润的业绩承诺。
    智能教育装备业务增速放缓,仍具备成长空间。子公司广州华欣上半年实现营收9695万元,同比增11.72%;实现净利润2,328.79万元,同比增长6.63%,增速略有放缓,主要受行业整体需求的影响。广州华欣在IWB交互式电子白板细分市场市占率超60%,未来仍受益于行业大屏化、一体化趋势,同时积极拓展海外客户及市场。
    结构件业务毛利率承压,净利润下滑45.34%。旺鑫精密持续服务华为、联想、HTC等重点客户,实现营业收入6.28亿元,同比增19.21%。受行业竞争激烈和客户新品类订单影响,毛利率13.58%,较去年同期下降3.5个百分点;净利润2,262万元,同比下降45.34%。旺鑫精密已于2015年年末计提1.93亿资产减值准备,部分释放商誉减值风险。
    外延投资加速,布局智能教育生态圈。公司上半年参股小凡教育、中诺思、西普阳光,并与关联方和睿资本共同设立教育投资基金,围绕智能教育装备、教育服务及内容、互联网教育等教育领域进行投资,持续推动公司“智能教育生态圈”战略落地。
    下调盈利预测并下调至增持评级。公司精密结构件业务承压,表现低于我们年初的预期,智能教育板块增速符合预期。综合考虑下调2017-19年盈利预测,下调幅度35%/33%/33%,预计2017-19年归母净利润1.80亿/2.42亿/2.98亿元,对应EPS为0.72/0.97/1.20元/股,对应PE28/21/17倍。公司短期内受结构调整影响,增速略低于预期,但当前股价及估值仍处于低位,未来持续拓展智能教育生态圈,下调至“增持”评级,但中长期仍然看好公司教育布局及教育转型。

天虹股份:零售业态转型先行者,地产项目增厚利润

深圳地区百货龙头,深耕华南开拓全国,跨区域稳步扩张。天虹股份目前是深圳地区销售额最高、商场数量最多的百货连锁企业,深圳地区收入占总营收56.1%,16年毛利达25.3%,显著高于行业平均水平。同时,公司积极开拓全国市场,深圳外地区营收占比逐年提升,未来新增店面仍主要集中在华中和华东地区。
    传统百货业态改造升级,打造特色主题型购物中心。天虹尝试采用主题编辑化的方式,对传统百货门店进行改造升级,通过布局和动线的调整、品类和环境的优化,增强购物体验,提高门店坪效。为顺应消费升级的变化,公司从2012年开始发展特色主题型购物中心,注重主题化发展,增加体验业态,打造特色主题街。公司目前在深圳、江西、杭州共开设4家购物中心,在苏州、南昌等地拥有7个储备项目,预计这些门店将于2017年-2019年陆续开业。公司未来5年购物中心门店数量计划达到20家以上,体量约200万平方米。
    优化超市业务各经营环节,重点布局便利店市场。商品采购方面,天虹积极开展生鲜直采,构建全球采购网络,提高商品品质,降低经营成本;物流配送方面,供应商直送与仓储配送结合,提高供应链效率;门店布局方面,以客户需求为导向,按“生活区块场景”设计顾客动线。2014年,天虹收购深圳万店通,进军便利店行业,完成线下“最后一公里”布局。未来公司将提高加盟速度,通过密集布点方式迅速扩张,发挥规模效应,计划每年开设50~80家门店,区域重点分布在深圳和厦门地区。
    配套地产项目即将完工,业务结算增厚公司利润。公司目前拥有南昌九洲天虹和苏州相城天虹两个在建项目,配套地产业务规模约23亿,预计年内将完成建设工作,2017-2019年逐步确认收入。由于项目储备早,土地成本低,地产项目结算将大幅增厚公司利润。
    首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.4/7.3/7.9亿元,同比增长21.9/13.6/8.5%,对应当前股价PE分别为19/17/15倍。若不考虑地产项目结算影响,预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.0/6.5/7.1亿元,同比增长15.1/8.3/9.4%,对应当前股价PE分别为20/18/17倍。参考同行业可比上市公司未来两年的动态PE水平,我们给予天虹股份2017年达到23倍PE的预测,对应的合理股价为18.2元,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:南昌和苏州天虹项目不能按期完工,门店扩张不达预期,项目培育期过长。

宝钛股份:钛材龙头,业绩回升

公司上半年归母净利减亏42.16%。公司17年上半年实现营业收入11.41亿元,同比增长25.84%;归母净利润-5230.1万元,同比减亏42.16%。公司17年一季度归母净利润为-3627万元,二季度归母净利润为-1603万元,较一季度减亏55.8%,业绩逐渐转好。
    钛材龙头,业绩回升。公司是中国最大的钛及钛合金生产、科研基地,受钛行业触底反弹影响,公司业绩回升。为应对钛行业结构性产能过剩局面,公司积极推进高端钛材发展,随着我国航空航天等高端应用领域快速发展,具有高附加值的高端钛材利润空间将扩大,公司将持续受益。
    钛行业市场触底反弹,公司业绩回升。受市场、环保、成本驱动等多方面因素影响,17年上半年海绵钛及部分钛材价格回涨(海绵钛17年均价6.42万元/吨,涨34%;钛板(0.5-0.7mm)17年均价15.7万元/吨,涨3%)。
    公司17年上半年钛产品实现营收8.56亿元,增长13.5%,毛利率为20.4%,提升约7个百分点。随着未来公司低端产品的库存出清、高端产品转型升级,公司利润有望继续增厚。
    公司将受益于高端钛材需求增长。公司目前已形成1万吨海绵钛、2万吨钛锭和1.5万吨钛加工材生产能力,钛锻、钛板等多种高端钛材品质处于世界先进水平。公司积极部署航空、航天、舰船、深海等领域高端钛材产品转型,抢占高端钛材市场,17年1-6月,公司实现钛材销售量3997吨,同期增长21%。随着我国航空航天等高端应用领域快速发展,具有高附加值的高端钛材利润空间将扩大,公司作为钛行业龙头将受益最大。
    投资建议。预计公司17-19年EPS分别为0.16元,0.25元,0.47元,按最新收盘价对应的PE为128、82和44倍。鉴于未来航空及军用领域高端钛材需求放量,我们给予公司“谨慎增持”评级。

歌尔股份:智能硬件提供新动能,增长值得持续关注

上半年增速符合预期,下半年旺季进入高增长期。公司给出的1~9月业绩指引为13.5~15.5亿,同比增长30~50%,以此计算第三季度指引区间在7.1~9.1亿。考虑到去年同期的高基数,今年的业绩表现依然很强劲,预期四季度大客户新机型将推动业绩更快提升。
    智能硬件业务开拓提供新增长动能。司主要增长还是来自电声器件,智能硬件业务的开拓是一个重要的增长点。从地区看,主要增长来自国外,因为去年索尼PS VR是下半年开始出货,今年拉动同比增速效果明显。因而,由于去年的高基数效应,公司下半年的内在增长更值得后续关注。
    2017年两大看点为美系客户单体升级和VR出货量放量。歌尔为美系客户供应声学零部件,具备较高的产品设计能力和自动生产能力。声学单价持续提升,有效降低对手切入的影响,提升公司获利能力。预计2017年产量将提升至250-300万台,VR带来的营收将会翻倍增长。
    2017年关注电声ASP继续上升及VR放量,维持“增持”评级:半年报反映上半年增长符合预期,下半年高基数的增长更值得后续关注。美系大客户下半年声学升级,以及VR放量可带来的50亿营收增量。公司持续增加固定资产、在建工程、研发投入,精细化管理逐渐见效,获利能力加强。预计2017-2019年EPS为0.79、0.98、1.20元,对应PE 26.0、20.9、17.1倍,维持“增持”评级。
    风险提示:VR放量不及预期,大客户份额下降

华润双鹤公司动态点评:毛利率持续提升助业绩迅速增长

事件。
    公司发布2017年半年度报告,实现营收30.76亿元,同比增长8.08%;实现归母净利润5.21亿元,同比增长20.13%;扣非后归母净利润5.01亿元,同比增长24.25%,基本每股收益0.60元。
    投资要点
    1. 业绩增长迅速,毛利率持续提升。
    2017年上半年公司实现营收30.76亿元,同比增长8.08%,其中慢病业务收入11.89亿元,同比增长7.98%,输液业务业收入10.92亿元,增长3.25%,专科业务收入2.39亿元,同比增长46.14%。利润端,公司实现归母净利润5.21亿元,同比增长20.13%;扣非后归母净利润5.01亿元,同比增长24.25%,利润增速高于收入增速,主要系高毛利非输液产品和软包装输液占比提升所致(都同比增长3个百分点),综合毛利率同比增加4.35个百分点,达56.23%。
    报告期内公司三费保持稳定,其中销售费用同比增长19.65%,管理费用同比下降3.15%,财务费用同比下降7.89%。经营活动现金流同比增长108.97%,主要因票据回款占比下降、现金收款增加以及应收账款周转天数缩短所致。研发支出同比增长37.86%,主要是研发一致性评价及心血管系统用药研发项目投入增加。
    2. 慢病业务增长稳健,新入医保品种有望持续高增长慢病业务平台是公司规模最大的业务平台,也是主要的利润来源,拥有降压、降糖、降脂类丰富的产品线。核心产品〇号销量同比下滑7%,剔除消化渠道库存影响同比小幅上升1%,近年随着人工、原料成本的上涨,预计未来还会适当提价。匹伐他汀和复穗悦分别同比增长59%和25%,报告期内新纳入国家医保目录,未来有望继续保持高增长。降糖药糖适平同比增长2%,卜可、胞磷胆碱钠片、硝苯地平缓释片等产品均呈双位数增长。公司坚持以产品为核心,扩展慢病营销经验,加强医生和患者教育,抓住分级诊疗带来的机会,启动社区终端和零售终端建设,慢病业务收入同比增长7.98%。
    3. 专科业务增长迅速,是未来增长的潜力来源。
    专科业务规模占比不大,但增速较快,重点产品珂立苏、小儿氨基酸、腹膜透析液销量分别同比增长33%、18%、 89%,各产品的市场份额分别为第二、第一、第三。公司计划重点发展心脑血管、儿科、肾病、精神/神经、麻醉镇痛、呼吸六个领域,以实现从输液向专科药的转型。受二孩政策利好,预计儿科产品将继续保持双位数增长态势。公司坚持学术代理模式经营专科业务,将是公司未来增长的潜力来源。
    4. 输液毛利率继续提升,收入止滑。
    上半年输液业务收入止滑,同比增长3.25%,系深化业务转型、整体运营效率提升所致:1)调整输液包材结构,输液软包装占比达53%,新一代输液产品BFS 销量同比增长27%;2)调整产品结构,通过丰富营养性输液、治疗性输液产品,形成产品梯队;3)通过费用控制、减员增效、集中采购等举措,实现输液产品毛利率同比增加5.35个百分点;4)对医院客户开展延伸服务,形成稳定的信息交互网络与合作关系。
    5. 并购丰富产品线,增厚公司业绩。
    公司并购的企业赛科、利民2017年上半年净利润分别同比上升35.76%、58.33%。通过并购海南中化获得了雷贝拉唑钠肠溶片、泮托拉唑钠肠溶胶囊、注射用兰索拉唑等产品,丰富了公司消化道用药产品线。海南双鹤2017年实现净利润2886万元,预计全年实现净利润不低于5500万元。
    公司通过并购不断丰富产品线,使整体盈利能力增加。
    投资建议。
    华润双鹤是华润集团医药板块化学药平台支柱企业,慢病业务平台增长稳健,匹伐他汀和复穗悦新纳入国家医保目录,未来有望继续保持高增长。
    通过调整输液包材结构和产品结构,输液毛利率持续提升。以珂立苏为代表的专科业务增长迅速,将是公司未来增长的潜力来源。公司规划通过持续并购心脑血管等重点领域的优良标的,实现专科药业务的做大做强,未来存在较强的并购预期,我们预测公司2017-2019年EPS 分别为1.00/1.16/1.31元,对应市盈率分为21X、18X、16X,维持“推荐”评级。
    风险提示:药品降价风险、政策风险、并购整合风险。

湖南发展:巩固水电业务基础,不断完善养老业务模式

事件:湖南发展于8月17日发布2017年半年度报告,报告期内公司营业收入为1.49亿元,同比下降9.64%;归母净利润6793万元,同比下降29.75%;归母扣非净利润6799万元,同比下降29.61%;基本每股收益0.15元/股。
    报告期内公司营业收入和利润低于去年同期的原因主要是受全省水电电价下调以及公司医疗、养老业务尚处于培育期等因素影响。电力行业报告期内实现营收1.44亿元,同比下降11.86%。健康产业实现营收477.86万元,同比增长1786.78%,但是在总体营业收入中的占比仍然较低。
    公司继续巩固水电业务基础,水电板块发展稳定。报告期内,面对防洪度汛考验,公司水电板块继续保持安全高效生产,并取得良好的发电效益。上半年,株洲航电完成上网电量46091.79万千瓦时,鸟儿巢公司完成上网电量3828.94万千瓦时,蟒电公司完成上网电量14155.55万千瓦时。公司有序推进扩机增容工作,增容事项已获湖南省发展和改革委员会批准,扩机方面已聘请湖南水电设计院进行方案论证和预可行性研究。
    公司康复医疗连锁经营管理体系得到进一步规范。当前,公司控股、参股医院达5家,运营床位数为900张,在建床位数约为300张。湘雅博爱康复医院通过了国际康复质量委员会CARF三年期认证,成为全国第三家、中部地区唯一通过CARF最高级别认证的康复专科医院。
    公司养老业务经营模式在拓展过程中不断完善。公司主要提供医养融合的机构、社区居家养老服务及相关产品。春华健康产业园机构养老项目有序推进,在总体规划的基础上,深入研究机构养老市场和产品定位,进一步细化产品设计。公司立足长沙,面向全省铺开社区居家养老业务。社区居家养老线上线下结合的“互联网+社区居家养老”服务体系率先在长沙市实现运营并已开办23家运营中心,正在探索设立社区嵌入式小微机构。
    盈利预测与风险估计:公司不断优化现有水电资产管理,水电经营业绩良好。医疗、养老产业也得到了国家政策的大力扶持,市场前景广阔。我们看好公司健康产业的发展。预计公司2017-2019年EPS为0.29/0.31/0.36元,对应目前股价PE为42/39/34倍,维持“增持”评级。
    风险提示:养老项目推进不及预期、康复医疗领域人才紧缺

天山股份:核心区域产销两旺,长期受益“一带一路”战略推进

事件。
    2017年8月18日,天山股份发布2017年中报,报告期内公司实现营业收入 25.97亿元,同比增加 30.30%;实现归属于上市公司股东净利润2,550.73万元,同比增长124.55%。
    简评。
    “一带一路”推动疆内基建全面发力,水泥需求增长明显。
    2017年1-6月新疆固定资产投资完成额4,530.47亿元,累计同比增长24.60%,远超全国平均8.61%水平,同时增幅同比提高17.2个百分点。房地产开发投资增长14.6%,增幅同比提高15.2个百分点。新疆作为西北地区“丝绸之路经济带”建设任务的核心区,在基础设施建设领域发展潜力巨大,年初提出2017年省内固定资产投资目标1.5万亿元的目标,目前完成全年目标的33%左右;
    对水泥、混凝土等建材的需求刺激作用非常明显。新疆全区上半年水泥销量1,600万吨,同比增长7%。受益于省内基建的全面发力,上半年公司主营业务水泥制造实现营业收入25.82亿元,同比增长30.47%;其中新疆、江苏地区分别实现营收18.25、7.57亿元,同比分别增长23.75%、50.15%,核心市场区域产销两旺。
    需求爆发叠加供给侧改革,供需平衡促进公司盈利改善。
    2017年以来,新疆水泥行业“去产能”取得明显成果,力争全年全行业压减储备产能3000万吨,争取淘汰落后产能500万吨,大幅度缓解供需矛盾和产能过剩,行业运行质量和效益明显提高。在新疆全区1.5万亿投资拉动下,水泥工业需求形势逐月回暖,水泥市场价格也通过在全行业强力推动错峰生产,取消32.5低等级水泥,进一步规范行业自律等“组合拳”措施,出现恢复性回升。据新疆自治区建材行办统计,1-6月重点联系56家水泥企业实现主营业务收入31.16亿元,较上年同期增长14.6%;实现利润0.03亿元(去年同期亏损1.95亿元),扭转前5月亏损局面实现盈利。得益于水泥供需关系改善,上半年新疆地区水泥平均售价为328元/吨,较上年同期增长了9.69%。公司各产品中,水泥、熟料、混凝土毛利率分别为27.89%、20.20%、10.05%,同比分别增加3.96%、13.86%、10.70%;为应对原煤、运费涨价,公司在水泥价值链各环节精耕细作,降本增效,不断提升运营质量,盈利能力上升。
    投资环境发展公司,提升主营业务核心竞争力。
    公司于2017年6月23日签署《关于新疆新能源(集团)环境发展有限公司的出资权转让协议书》,以零元价格分别受让新疆新能源(集团)有限责任公司和新疆维吾尔自治区环境保护技术咨询中心持有的新疆新能源(集团)环境发展有限公司部分认缴出资权。上述受让完成后,公司将合计持有环境发展公司34%的认缴出资权,即5100万元的认缴出资额。2017年7月14日,新疆天山水泥股份有限公司以货币2,040万元作为投资款对新疆新能源(集团)环境发展有限公司进行出资。在新疆全区大力推进“去产能”的背景下,公司将依托新疆新能源集团和新疆环境咨询中心的地方资源优势,利用本公司水泥窑布局优势,参与环保行业的发展,以进一步提升公司主营业务的核心竞争力,增强公司盈利能力。
    盈利预测。
    我们预计公司2017~2019年营收分别为69.90、77.46、82.99亿元,归母净利润分别为5.
    10、5.88、6.65亿元,EPS分别为0.58、0.67、0.76元,当前股价对应PE分别为21.92、18.99、16.80,维持增持评级。

安信信托:关注精耕细作模式能否突破规模瓶颈

事件:2017年8月15日安信信托发布2017年中报。中报显示公司2017年上半年实现营业收入23.51亿元,同比增长14.39%;实现归属于上市公司股东净利润16.12亿元,同比增长15.73%。
    投资要点:
    业绩增速放缓主要受信托业绩确认节奏及二级市场拖累所致安信信托17年上半年实现净利润16.12亿同比增速16%,相比于1季度实现10亿同比68%的增速水平放缓明显。主要系二季度公司信托手续费收入下滑明显:二季度实现手续费7.88亿元仅为1季度实现手续费50%,主要与公司业绩确认时点相关。其次是由于二级市场扰动所致,1季度投资收益+公允价值变动损益合计为3400万,二季度为-1.45亿元。
    信托资产规模止步不前,精耕细作模式能否突破规模瓶颈是后期焦点值得注意的是安信信托资产规模自2015年末至今已经连续6个季度止步不前(15年末信托资产规模2359亿元,16年中报披露2285亿元),与此同时17年上半年信托手续费同比增长24.68%,业绩的增长主要来自主动管理占比的增长带动佣金费率的增长。按照期末口径简单计算公司17年上半年年化信托报酬率达到2%,同时考虑到安信的营收规模行业排名居前(仅次于中信信托),我们认为在如此高的规模之下能够整体实现2%的报酬率已近信托行业峰值水平。如果仅限于在存量资产里面挖潜增效将使得前期的业绩高增难以为继。我们看好安信目前主导的主动管理模式能够为公司带来优异的报酬率,但公司目前的精耕业务模式(通过主动承担更多的风险对应更高收益)或许决定了公司无法快速复制扩张,因此我们预计安信17年后续季度业绩增速大概率放缓。
    固有资产投向股权及二级市场加码,业绩β值趋重值得注意公司在股权及二级市场上的投入占比近年来逐渐提升,直接结果是公司的业绩受市场波动越来越大,业绩弹性增加的同时应该给予更高的风险补偿。自15年末至17年中,公司报表显示长期股权投资+可供出售+交易性金融资产三者占比公司总资产从52%升至64%,即便扣除长期股权投资17年仍有59%的占比。15、16、17H公司投资收益+公允价值变动损益两项合计为公司营收带来的贡献为12.56%、10.53%、-4.71%。进一步加大公司业绩的波动性。
    下调推荐评级:继续看好龙头白马安信的主动管理经营模式,但是鉴于以下三个理由从强烈推荐下调至推荐评级:一是现价已经接近我们前期订立的14元的目标价;二是随着业绩基数逐渐增大,预计后期增速放缓已成必然;三是β值增加需要给予更高的风险补偿。维持目标价14元,预计17-19EPS分别为0.65、0.80、1.19,对应17-19年PE为21.41、17.39、11.76倍。
    风险提示:风险提示:经济下行风险、政策层面抑制信托规模风险、金融机构同质化竞争风险、信托行业刚兑无法打破致兑付风险。

长生生物:业绩大幅上升,在研产品丰富值得期待

事件:公司发布2017年半年报,公司2017年1-6月实现营业收入6.30亿元,同比上升106.08%,实现归母净利润2.64亿元,同比上升106.16%。
    迅速适应行业变革,业绩大幅上升:分季度看,公司2017年第二季度单季实现营业收入4.05亿元,同比上升181.73%,实现归母净利润1.73亿元,同比上升157.52%。公司业绩出现大幅增长,一方面由二2016年受山东疫苗亊件影响,2016年同期公司业绩出现较大幅度的下滑,基数较小,而今年公司业绩水平已经迅速回暖恢复;另一方面,公司销售模式全部改为直销模式,销售给县疾控中心的价格高于销售给代理商的价格,导致公司营收和毛利率的大幅增长,其中毛利率达到85.17%,同比上升10.51PCT。期间费用方面,公司销售费用1.83亿元,同比上升244.34%,销售费用率29.04%(+11.66PCT),公司销售费用大幅上升,主要由二销售模式的改变,取消代理商环节之后,公司需要自己进行产品的推广不销售;
    管理费用6,695万元,同比上升70.57%,管理费用率10.63%(-2.21PCT),一方面由二研发费用同比上升147.41%,另一方面存货报废及毁损高达1,010万元,同比上升376.30%;财务费用-229万元,同比下降88.59%。在销售模式变革的背景,公司毛利率和期间费用都出现大幅增长,反应到净利率上,公司净利率42.01%(+0.21PCT),维持稳定的水平。我们认为山东疫苗亊件影响已过,公司整体已经适应新版流通条例的规定,业绩恢复正常水平。
    在售产品组合丰富,销售网络优势明显:公司是国内自营疫苗产品品类最为丰富的民营企业,也是国内少数可同时生产病毒及细菌疫苗的企业之一,目前在售的产品有一类苗2种(冻干甲型肝炎减毒活疫苗、吸附无细胞百白破联合疫苗)和事类苗4种(冻干水痘减毒活疫苗、冻干人用狂犬疫苗(Vero细胞)、流行性感冒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗)。其中狂犬病疫苗是公司的一大主要产品,其刚性需求保证了公司抵抗行业风险的能力;水痘疫苗是公司另一大主要产品,未来我国水痘疫苗接种可能向“一针变两针”过渡,而公司是目前唯一一家获得1-12岁两针水痘疫苗批件的企业,有望直接受益。同时,公司通过20多年的积累,已经形成了覆盖除西藏和港澳台地区外所有省份、自治区及直销市的销售网络,并在印度、柬埔寨、尼日利亚、埃及、白俄罗斯等欧洲、南美洲、非洲及东南亚和中东地区十多个国家地区实现销售,销售网络分布广泛,优势明显。
    在研产品丰富,未来想象空间大:公司在研产品丰富,其中四价流感疫苗成人型已申报生产,儿童型已送至中检院进行检定,预计明年能够上市,有望逐步替代市场上现有的三价流感疫苗;带状疱疹减毒活疫苗正在开展Ⅲ期临床试验,预计未来2-3年有望为公司贡献业绩;23价肺炎球菌多糖疫苗已申报临床。2016年5月,公司全资子公司长春长生不日本GTS公司签订签署了关二合作开发阿达木单抗生物仺制药的《主协议》,GTS公司同意将阿达木单抗生物仺制药在中国大陆(不包括香港、澳门、台湾)市场开发的许可权独家转让给长春长生,公司开始切入单抗领域,未来发展动力十足。同时,今年5月,公司不中科院微生物所签订《关二研发新型寨卡疫苗技术转让意向书》,公司受让微生物所新型寨卡灭活疫苗制备与有技术,全球有30多家机构正在进行寨卡病毒疫苗的研发,并有多个产品已经入Ⅰ期临床,但国内尚无进入临床试验的企业。总体来说,公司在研产品丰富,未来业绩增长点较多。
    投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.53、0.67和0.79元。给予增持-A建议,6个月目标价为16元,相当二2017年30倍的市盈率。
    风险提示:研发不达预期,行业政策风险,竞争加剧。

中材科技:多业务表现靓丽,看好公司下半年业绩

事件:公司发布半年报,2017年H1实现营业收入44.8亿元,同比增长18.1%,实现归母净利润3.7亿元,同比增长37.1%,实现扣非净利润3.5亿元,同比增长49.6%。同时,公司公布2017年1-9月份业绩预告,预计实现归母净利润变动区间是5.08亿至6.77亿,同比增长50%-100%。
    业绩大幅增长的原因主要有两个。1)特种纤维复合材料业务表现亮眼,其中特种纤维复合材料制品实现营收31.4亿元,同比增长37.12%,特种纤维复合材料技术与装备实现营收2.20亿元,同比增长388.53%。2)公司在2016年对气瓶产业实行去产能,消除业绩拖累,实现经营业绩改善。
    一期1.2亿平米锂电隔膜即将投产,下半年有望放量。7月份新能源汽车产销量分别为5.9和5.6万辆,同比增速分别为52.6%和55.2%,景气度明显回升,新能源汽车的高速增长将带来锂电隔膜的需求大幅提升。目前高端湿法隔膜产品供不应求且被国外巨头主导,国产替代在途,公司2.4亿平方米产能将逐步投产,其中一期1.2亿平方米将于今年下半年投产,二期1.2亿平方米将于18年上半年投产,届时公司将成为湿法锂电隔膜龙头之一,规模优势明显。同时,公司已初步完成客户布局,产品已得到比亚迪、CATL、亿纬锂能等主流电池厂商认证,产品下半年开始有望迅速放量,成为公司新的利润增长点。
    玻璃纤维景气度有望持续,新产能投产成本降低。受益于玻纤防水材料的应用不断拓展、汽车轻量化和风电需求有望改善,未来几年需求预计维持5%左右增速。而供给端由于产能释放低于检修产能,产能增加带来的冲击影响有限,我们预计玻纤行业将维持高景气。公司作为我国玻纤行业领先企业,共拥有68万吨产能,其中低成本产能占比高达60%。公司上半年玻纤表现亮眼,实现销量高达34万吨,营收产品毛利率35.39%,同比增长0.56%。
    滤料业务实现突破,风电业务景气度有望改善。公司于今年上半年实现滤料业务突破,中标大唐集团全部标段1亿元,并成功拓展到电力行业。上半年实现销量258万平米,同比增长52.7%,实现营业收入1.5亿元,同比增长30.9%。随着环保趋严对于产品的需求进一步提升,同时公司市占率和产品认可度逐步提升带来的“马太效应”,滤料业务有望成为公司重要盈利点。由于2015年风电行业“抢装”行情,提前透支了需求,造成行业出现低迷,但公司2017年H1风电营收同比下滑12%,较2016年下滑趋势趋缓。同时公司2017年Q2风电叶片出货量环比改善,随着下半年需求的回暖,风电业务有望业绩改善。
    盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS分别为0.96元、1.19元、1.32元,对应动态PE分别为23倍、19倍和17倍,维持“增持”评级。
    风险提示:新能源车产销量低于预期的风险、玻纤和风电片叶产品价格大幅下行的风险、在建项目投产不达预期的风险。

林洋能源:海外业绩和分布式光伏发电持续高增长,确保未来公司业绩兑现

事件
    公司于2017年8月18日发布中报,上半年营业收入为15.61亿,同比增长8.92%;归属上市公司的净利润3.37亿,同比增长107.59%;剔除同一控制下合并影响,本报告期归属于上市公司股东净利润较上年同期增加52.75%。毛利率达到39.08%,去年同期毛利率仅为29.37%;摊薄ROE为4.01%,同比增长1.24个百分点;上半年实现EPS0.19元,业绩符合预期。
    点评
    业绩符合预期:归母净利润保持高增长势头,分布式发电贡献最大毛利
    如不考虑同一控制下合并影响,2017年上半年公司营收、净利同比增长8.92%、52.75%。本期利润的大变动主要是光伏电站发电利润大幅增加所致,为公司贡献了64.61%的毛利润。
    业务分析:上半年电表中标情况超出市场之前预期,新能源板块业绩加速增长
    智能电表:市场上半年普遍认为国网招标量的下滑会严重拖累公司今年电表收入,但公司上半年在南方电网和海外市场表现良好,2017年3月公示的南方电网2016年第二批招标中,公司中标2.02个亿,排名次席,6月份公示的2017年第一次招标中公司再次中标2.78亿,排名跃居首位。同时公司在中东、亚太、欧洲和拉美市场处处开花,上半年共实现海外销售额2485亿美金,同比增长1203.75%,在手订单高达近5000万美金。今年上半年公司国内共中标7.39亿,全年有望同比实现增长。
    光伏:2016年公司光伏实现并网容量875MW,公司上半年新增并网243MW,均为中东部分布式电站,其中一季度和二季度分别实现新增装机56MW、187MW,上半年光伏电站共计发电64,948 万千瓦时,上网结算电量62455.02,实现毛利润39,411 万元。内蒙古集中式电站半年利用小时数达到850.6h,分布式电站半年利用小时数519.0h,综合利用小时数为580.6h。另外公司除了自己建设和运营光伏电站外,也努力开发新的合作模式,公司上半年与中广核新能源投资有限公司和ENGIE中国签订战略合作协议,约定合作开发、建设、运营光伏电站,将成为公司未来光伏板块业绩的持续增长点。在光伏制造板块,公司600MW单晶N型双面电池和组件项目厂房已经基本建设完成,设备安装到位,并于8月份投产,一方面将为公司的自有分布式电站提供更为优质、可靠、转换率高的组件,另一方面随着产能的逐步提升,也会持续为公司贡献利润。
    智慧能源:公司依托一系列智慧云平台产品,不断发力微网、智慧低碳园区业务,致力于引领“互联网+”智慧能源新未来。公司申报的江苏连云港经济开发区能源互联网试点项目已经成功入选能源局首批55个试点能源互联网项目,公司也力争将该项目打造成为一个标杆项目,更好地在别的园区成功推广。同时公司也正在积极与亿纬锂能、蔚来汽车、驿动汽车、贲安能源等在储能市场和能源互联网领域展开密切合作,提升自身在微网储能方面的能力。
    财务分析:分布式光伏带动公司毛利率大幅提升,分布式光伏并网容量增多加速提升公司ROE。
    毛利率:公司中报毛利率达到39.08%,同比增加9.71个百分点,其中二季度毛利率达到40.14%,继续保持环比上升势头,主要原因是公司并网电站规模越来越大,发电收入占比大幅提升,发电毛利率显著高于公司其他业务毛利率。
    费用方面:公司销售费用同比增长下降3.59%;财务费用由去年的1092.8万提升至为3735.9万,主要是公司通过银行贷款加大电站端的资本投入,支付银行借款利息大幅度增加所致;管理费用1.43亿,同比增长21.4%,其中研发费用4858万,增长3.92%。
    现金流:上半年公司经营活动产生的现金流3581.3亿,去年同期为-7.8亿,表明公司在营收账款方面成效显著,收到货款显著提升。今年筹资活动产生的现金流同比下降达到74.31%,主要由于去年同期公司非公开发行股票募集资金28亿。
    投资建议
    公司以“成为智慧分布式能源、能效管理领域最大的互联运营和服务商”作为战略定位。新能源板块持续贡献稳定收益且并网装机量保持持续提升;国内智能电表业务明年将迎来需求拐点;海外布局日趋完善,新增订单和业绩将持续保持高增长。预计公司17-19年净利润分别为7.35亿、9.30亿、11.04亿,对应EPS分别为0.42元、0.53元、0.63元,继续维持买入评级,目标价9.54。
    风险提示
    电表业绩增长不及预期;光伏制造业务盈利不及预期。

温氏股份:业绩下滑主要受售价下跌影响,生猪销量继续增长

事件:公司发布2017年半年度报告。2017年上半年,实现营业收入251.23亿元,同比减少11.41%;实现归属于上市公司股东的净利润18.1亿元,同比减少74.95%;归属于上市公司股东的扣非净利润16.57亿元,同比减少76.95%。基本每股收益0.34元。
    点评:
    1、业绩下滑主要受猪价和禽价下跌影响。上半年,受生猪供给增加、H7N9禽流感爆发等因素的影响,国内生猪市场和家禽市场景气下滑,公司自身产品售价也跟随下跌。报告期内,公司生猪销售均价估为15.5元/公斤,同比下降了19.9%;商品肉鸡销售均价估为9元/公斤,同比下降了30.19%。价格下跌超过销量增长导致收入出现下滑。
    上半年,生猪销售收入为165.81亿元,同比下降6.8%;肉鸡收入59.16亿元,同比下降26.3%。由于成本比较刚性,售价下跌导致盈利也大幅下滑,我们预计公司家禽业务出现亏损且生猪盈利大幅下滑,这是整体利润降幅明显超过收入降幅的主要原因。
    2、生猪销量继续增长。值得关注的是,上半年公司商品肉猪销量为897.12万头,同比增长11.46%;肉鸡销量3.81亿只,同比增长4.65%。同期,养猪业务继续完善区域发展布局,新增养猪业务注册子公司8个,新增开工产能273.8万头,为未来养猪业务规模扩张提供了保障。禽类养殖方面,面临行业低迷态势量主要发力终端,探索禽类产品直配终端的营销新途径,同时开展肉鸡订单式生产、定制化服务,进一步优化销售流程。我们预计,未来3年公司生猪养殖规模将继续稳健增长,禽类养殖规模或保持平稳。
    3、生鲜、食品加工业务快速发展。报告期内,生鲜业务实现销售收入1.13亿元,同比增长316.12%。同时,新增广州、东莞及肇庆等城市发展生鲜业务。熟食品销售同比增长32.12%,保持了去年以来的高速增长势头。生鲜、食品加工业务是公司积极应对禽业市场活禽转冰鲜变革的举措,也是未来几年的发展重点,预计未来长期内将保持快速发展的势头。
    4、调整盈利预测,维持“增持”评级。预计17-19年公司净利润为70.28/60.17/150.55亿元,EPS为1.55/1.34/3.39元,对应PE为13/16/6倍,给予“增持”评级。
    5、风险因素。猪销量增长不达预期,疫病爆发导致猪价大跌。

万邦达:中报业绩符合预期,期待惠州项目落地

惠州项目推进,报告期营业收入快速提升,业绩符合预期。报告期,惠州伊科思项目推进,确认收入4.15亿,使得工程承包量价齐升,实现营收5.95亿,同比增长87.41%,毛利率提升0.47个百分点。榆横高盐水污水处理与天元化工项目亏损,第二大业务托管运营收入下滑6.24%,毛利率下降14.03%。第三大业务保温直管业务同比增加19.67%,但毛利率下滑10.85%。然而,银行贷款减少,期间财务费用大幅下降163.82%,节省1645万。前期布局有效,规模效应初显,公司销售费用率与管理费用率分别下降0.41%和1.1%。加之收回长账龄应收款,冲回资产减值损失1214万,最终报告期净利润同比增长45.65%,增速高于营收。当前公司在手未执行EPC4.29亿元,运营期BOT和O&M收入分别为3802万和7016万。公司预计2017年1-9月净利润范围2.96亿到3.14亿,同比增加48.99%到57.63%。
    吉林危废公司为地域垄断性龙头处理范围远及江浙。吉林固废于17年1月成为公司全资子公司,并于同月更新危废牌照资质:物化0.8万吨,焚烧1万吨(含医废),填埋11万吨。吉林固废在建东北三省最大危废填埋场(吉林省唯一危废填埋场),库容140万方,危废收运范围远至江浙。目前危废处理费用维持高位,极为稀缺,正在推进二期建设,我们预计17年危废处理业绩增速将超过50%。且公司于16年收购控股泰祜石油51%股份,提前布局油基钻屑、油泥处置等市场,充分利用公司在石化领域资源人脉优势。
    黑臭河治理全国重点城市17年底考核,收购100%超越科创股权,先发优势明显。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年年底前基本消除黑臭水体”,按照单条黑臭河道长3千米,单位投资3500万/千米测算,2017年205个黑臭水体在重点挂牌督办下基本完成,对应2017年单年投资空间近200亿,2020年底全国市场空间约1000亿。公司收购超越科创的前沿技术和成熟团队,获得黑臭河治理领先优势,拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术,结合微生物酶技术,可对大型河道进行系统性泥水共治。现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程,效果显著。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。
    控股石化尾料夹缝市场龙头,预计2017年底投产,为未来业绩增长点。惠州伊科思公司一期项目于17年11月底建成后,将成为全国最大的C5分离项目(原料年处理能力30万吨)。C5原料具有稀缺性,据估算全国C5原料合计不超过180万吨,伊科思一期30万吨占比接17%,为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后,将形成C5/C9深加工能力,主要产品为DCPD氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂,用途广泛。公司于16年增资惠州伊科思公司控股45%成为第一大股东,预计该项目投产将极大提升公司利润水平。
    盈利预测与投资建议:我们维持公司17-19年净利润预测为4.03、5.94、7.16亿元,对应EPS为0.47、0.69、0.83元/股,对应17、18年PE为39倍和27倍,低于行业平均值,公司业绩拐点较为明显,维持“增持”评级。

杉杉股份:受益于钴价上涨,正极材料业绩高增长

投资要点:
    事件:8月15日,公司发布2017年中期业绩报告,17H1实现营业收入38.52亿元,同比增长57.79%,毛利率为25.20%,比去年下降了3.61个百分点,归母净利润3.39亿元,同比增长51.49%,扣非净利润2.55亿元,同比增长26.56%。公司17Q2实现销售收入23.15亿元,同比增长75.62%,归母净利润为2.56亿元,同比增长41.99%,环比增长206%,符合预期。
    点评:
    锂电池材料业务再创佳绩,引领公司业绩增长:锂电材料业务收入29.11亿元,同比增长57.43%,实现归母净利润2.65亿元,同比增长92.66%。公司锂电材料业务涉及正极、负极、电解液三大块。正极材料17H1销售9880吨,同比增长20.9%,材料价格受益于金属钴涨价,业绩大幅提升,17H1实现营收21.1亿元,同比增长90.65%,归母净利润2.28亿元,同比增长166.67%。负极材料,17H1收购了湖州创亚,新增产能1万吨,上半年累计销售15295吨,同比增长50.82%,但由二材料价格下滑,17H1实现营收6.95亿元,同比增长25.07%,归母净利润4534万元,同比增长10.3%。公司计划投资38亿元,二今年10月在包头新建年产10万吨负极材料产能,稳固公司材料产能龙头地位。电解液,该业务销量1869吨,同比下滑43.31%,收入1.06亿元,同比下滑43.27%,归母净利润亏损707万元,主要因为六氟磷酸锂价格下调致使电解液价格下调,子公司廊坊杉杉经营不及预期。三季度公司将投放2万吨电解液项目,年内投放衢州2000吨六氟磷酸锂产线,电解液业务在下半年有望实现反转。
    新能源车运营业务仍处于培育期,光伏电站业务开始贡献业绩:公司新能源车业务,上半年实现营收0.68亿元,该业务仍在培育期,产业试点布局多,管理费用计提较多,整体尚未实现盈利。配合新能车运营,公司积极搭建融合充电网、车联网、互联网和停车位的“三网一位”的综合智能服务平台,未来有望成为公司又一新增长点。公司依托子公司尤利卡,开展了分布式光伏电站的建设并网项目,17H1并网项目15个,装机容量39.02MW,累计已并网项目17个,总装机容量50.26MW。该能源管理业务17H1实现营收4.98亿元,归母净利润 0.28亿元。
    尤利卡自投分布式光伏电站项目,将为公司持续提供现金流。
    服装业务稳定发展,银行分红助力业绩增长:17H1公司传统服装业务实现营收3.00亿元,同比增加28.06%,但由二销售费用和财务费用的增加,归母净利润为0.16亿元,同比下降32.01%。公司金融类业务也稳定开展,H1内公司持有宁波银行3.91%和稠州银行7.06%的股权,分别获得分红0.53亿元和0.25亿元。
    投资建议:公司以锂电材料为主业,外拓业务多点开花,我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.59、0.71和0.81元,对应PE 分别为33,27,24倍,继续给予“增持-A”评级,6个月目标价为23.0元。
    风险提示:新能源汽车推广不达标,新能源政策风险,原材料价格大幅波动。

方正电机:业绩符合预期,电机切入主流车企业绩蓄势待发

事件:公司发布2017年半年报,实现营收5.44亿元,同比增长15.75%;归母净利润为5686.88万元,同比增长15.93%,主要系新能源汽车驱动电机、汽车电子、座椅电机等业务贡献业绩增长较好。综合毛利率23.73%,同比减少了0.25个百分点,系汽车应用类毛利率的同比下降,下滑4.15个pct.。三项费用方面,销售/管理/财务费用分别为939.15/5530.20/510.72万元,同比变动0.06%/3.32%/412.70%,相应费率同比变动-0.27/-1.22/0.73个pct.,管理费用增长系上半年研发费用投入增加;财务费用大幅增长主要系汇率损失。总体三项费用控制良好。业绩符合预期。
    传统缝纫电机龙头,转型新能源汽车驱动电机领域:公司于2014-2015年通过收购高科润、德沃仕和上海海能,战略转型新能源汽车动力总成领域,目前形成了以新能源汽车驱动电机、微型特种电机、汽车整车集成控制研发等汽车零部件为主要业务,稳定发展智能控制器和缝纫机电机的战略布局。
    切入主流乘用车厂商,电机优质供应商潜质凸显。新能源汽车电机行业尚处于发展初期,竞争格局相对分散,未来有望逐步向优质电机厂商集中的趋势。电机及其控制器行业潜在空间广阔,据我们测算,当市场销量达到200万辆时所对应的市场空间约250亿左右。由于新能源商用车增长趋于平稳,未来电动物流车及乘用车所带来的潜在空间大。公司产品切入上汽通用五菱等国内一线乘用车企,有望形成产品标杆效应,助力其他客户开拓。目前其客户包括上汽通用五菱、上汽、吉利、北汽昌河、众泰等,已完成上汽通用五菱E100、北汽昌河北斗星X5ev驱动电机的量产准备,吉利帝豪EV驱动电机的整车公告。公司预计今年4季度其向吉利帝豪、远景mini等新能源车型配套产品将实现量产。同时,公司驱动电机目前产能为10万台,计划明年再扩充10万台,至2020年达到50万台/年产能。未来随着下游主流乘用车厂销量的释放,有望带动方正电机新能源电机业务增长。
    传统缝纫机电机略有下滑,座椅电机有望保持高增速。公司缝纫机电机龙头地位稳固,但行业增速趋缓,目前已逐步将生产基地转移到越南.上半年缝纫机电机业务下滑,但毛利率略有提升,同比增加1.25%;智能控制器营收略有下滑,实现营收1.33亿元,同比减少2.57%,公司汽车座椅电机业务公司竞争优势明显,主供全球汽车座椅市场领先企业江森,我国2016年汽车销量2400万辆,假设每辆车安装6个座椅电机,对应的座椅电机市场空间约55亿元,未来公司有望通过实现进口替代,提升在江森中份额,保持较高增速。智能控制器业务方面,小型生活电器智能控制产品增长较快,公司在白色家电领域与伊莱克斯、美的等合作,目前已完成超高速吸尘器电机及控制系统项目,为目标客户供货(产品对标戴森),行业前景明朗,未来有望保持较好增长。
    投资建议:公司通过收购上海海能、德沃仕、高科润与原有电机业务相结合,转型新能源汽车动力总成领域,原有缝纫机电机、智能控制业务稳定发展,目前已拥有10万台驱动电机产能,随着新能源汽车快速发展,我们预计公司2017-2019年归母净利润1.7/2.2/2.7亿元,同比增长43.6%/30.9%/19.9%,EPS分别为0.38/0.49/0.59,当前股价对应PE为28.3/21.7/18.1倍,给予2018年30倍估值,对应目标价14.85元,首次覆盖,给予“增持”评级。
    风险提示:新能源汽车政策不达预期,下游客户开拓及销量不及预期,传统主业需求下滑,产能扩张不及预期;

林洋能源:电表出海顺利,电站利润快速增长

公司发布2017年中报,2017年上半年公司实现营业收入15.61亿元,同比增长8.92%,归母净利润3.37亿元,同比增长107.59%,基本每股收益0.19元。
    电站建设持续扩张,布局高效组件提升竞争力:公司加速推进新能源业务,持有电站并网量快速增长。截至目前,公司在设计、在建及运营的光伏电站装机容量超过1.5GW,累计装机并网容量达1124MW,上网情况良好,2017年有望实现新增并网500MW。上半年公司分别与中广核、ENGIE签订三年1GW、三年500MW的战略合作协议,拓展电站BT业务,打造电站领域新的业绩增长点。公司600MW的N型高效单晶电池与组件项目进展顺利,于2017年8月份开始投产,并将按期达产,新能源业务的核心竞争力将进一步提升。
    传统电表业务稳固,海外市场快速增长:公司传统电表业务扎实稳固,虽然国网招标开始下滑,但公司在海外及南网市场将有增长。上半年公司积极拓展海外市场,海外销售额同比增长1203.75%,在手订单高达近5000万美元,缓解国内电能表市场趋于饱和带来的不利影响。公司将继续拓展全球市场的布局,预计2017年海外收入将实现大幅增长。
    互联网+智慧能源项目全面推进:公司智慧能效管理云平台业务持续拓展,目前已经覆盖7省1050个工商业用电大户,在储能与微网领域也取得突破。公司连云港开发区项目入选能源局示范项目,在储能领域与亿纬锂能、蔚来汽车、驿动汽车、贲安能源等展开合作,在微网领域签订吕四港经济开发区增量配电网建设战略开发协议,持续全面推进互联网+智慧能源业务。
    盈利预测:预计公司2017-2019年的EPS分别为0.40、0.51和0.58元,维持公司增持评级。

弘亚数控:受益下游高景气度,公司发展进一步加速

受益于家具行业,特别是定制家具的快速发展,公司营业收入同比大幅增长,增长中枢较去年进一步抬升。公司主打产品包括封边机、裁板锯、数控钻等板式家具机械,受益于下游定制家具高速发展以及对自动化设备需求的增加,公司上半年实现营业收入4.05 亿元,同比大幅增长70.96%,相比于2016 年42.15%的增速,今年公司营收增长中枢进一步抬升。其中封边机、裁板锯、数控钻分别实现2.19 亿元、0.92 亿元、0.50 亿元,同比增长率分别为52.79%、78.10%、155.84%。
    毛利维持稳定,费用持续改善,公司盈利能力进一步提升。上半年公司毛利率为39.24%,相比去年同期基本持平。另外公司费用控制良好上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.17%、4.18%、-0.37%,三费水平较去年同期下降3.65 个百分点。公司上半年归母净利润率为30.33%,较去年同期上升3.35 个百分点。
    股权激励计划有效提升员工凝聚力和公司核心竞争力,为公司未来快速发展打下良好基础。公司3 月份实施限制性股票激励计划,共计向101 名激励对象授予限制性激励股票186.50 万股,此举有利于充分调动公司高管及核心员工的积极性,为未来快速发展打下良好基础。
    我们认为下游定制家具行业渗透率仍然很低,受地产后周期以及消费升级驱动,高景气度状态可持续,公司作为国产板式家具设备优质企业,将充分受益下游定制家具行业的发展。
    投资建议与评级:预计公司2017-2019 归母净利润至2.72 亿、3.88 亿和5.12 亿, PE 为27 倍、19 倍和14 倍,给予“增持”评级
    风险提示:定制家具行业景气度不及预期;行业竞争恶化。

奥康国际:营收平稳,销售费用上升拖累净利润,期待斯凯奇扩张提速

事件:
    公司发布2017年半年报,实现营业收入15.94亿元(-0.49%),归母净利润为1.75亿(-17.25%),EPS 为0.44元。其中,第二季度单季收入7.13亿元(-0.08%),归母净利润为0.61亿元(-38.37%),EPS 为0.15元。
    投资要点:
    营收略降,期间费用率上升导致净利率下滑2.22pct: 上半年公司营业收入同比下滑0.49%,主要是外贸业务下降及团购订单减少导致;毛利率相对稳定,上半年为37.8%,较去年同期下滑0.48pct;销售费用率同比增长2.19pct 至15.34%,销售费用绝对额增加3383.6万,主要是上半年公司携手央视 “国家品牌计划”独家赞劣《星光大道》栏目,推广费用明显上升;管理费用率同比增长0.47pct 至9.50%;
    财务费用180.69万,较去年同期增加554.5万元(去年同期为-373.80万),主要是汇兑损益、手续费、银行借款利息增加所致。期间费用率增加使得净利率下滑2.22pct 至10.97%,上半年公司实现归母净利润1.75亿元,同比下滑17.25%。
    奥康、康龙品牌呈净关店,集合店、斯凯奇继续保持开店数量增长:截止2017年6月底,公司合计拥有庖铺数3203家(2016年末为3148家,),上半年净开门庖55家,其中直营门庖数量为1463家,经销1740家。整体上,上半年公司增加了集合庖的开庖数量,单品牌开庖数量较少。此外,公司在东南亚国家共开设的经销集合庖已达13家,海外市场开始布局。
    分品牌来看,上半年集合庖直营净增38家(开78家/关40家),经销庖净增46家(开53家/关7家);奥康+康龙上半年呈现净关庖态势,其中奥康直营庖净增0家(开29家/关29家),经销庖净关18家(开51家/关69家);康龙品牌直营庖净关庖24家(开0家/关24家),经销庖净关5家(开0家/关5家);奥康和康龙上半年营收同比增长4.25%和2.86%,变化不大。斯凯奇庖铺数量增长,但上半年扩张速度略低于预期,直营庖净增14家(开17家/关3家),经销庖净增4家(开7家/关3家),上半年营收5773万元,同比增长203%。静待斯凯奇门庖扩张在下半年有所提速。
    分渠道来看,上半年商场庖表现最好,营收同比增长15.22%,而团购和网购下滑9.14%。独立庖营收下滑5.47%。直营和加盟来看,直营下滑4.03%,而加盟增长9.33%。
    终端消费开始复苏,公司加大推广力度有望带动销售增长:2017年上半年鞋帽、针、纺织品销售额7172亿元,累计同比+7.3%,行业出现复苏迹象。公司二今年年初加大品牌推广,参加“国家品牌计划”以及增加电商网络推广等,增加广告费投入,上半年广告费用4057万元,同比增长50.36%,品牌知名度提升有助于带动公司销售增长。
    投资建议:作为商务休闲男鞋的龙头品牌,随着效率更高的集合庖数量不断增加,以及代理的运动品牌斯凯奇门庖经过前期磨合,斯凯奇门庖数量扩张下半年将有所提速,公司不intersport 合作代理运动品牌业务,未来公司有望保持稳健增长态势。
    考虑到公司参加“国家品牌计划”推广费用增加(按合同,9月15号还需要支付1500万元费用),我们小幅下调公司盈利预测,预计2017年至2019年每股收益分别为0.77、 0.90和1.03元,维持增持-A 建议,6个月目标价为20元,相当二2018年22倍的动态市盈率。
    风险提示:主品牌销售不达预期;斯凯奇开庖速度低于预期;集合庖经营业务不达预期等。

天士力:业绩平稳增长,新产品逐渐放量

天士力发布2017年半年报:实现营业收入72.64亿元,同比增长13.53%;归属于上市公司股东的净利润7.56亿元、归属于上市公司股东的扣非净利润7.41亿元,分别比同期增长10.43%、10.41%。
    上半年业绩平稳,新产品进入放量期。公司上半年工业收入28.88亿元,同比增长10.72%,毛利率71.11%,同比下降3.67个百分点;医药商业收入43.32亿元,同比增长15.84%,毛利率基本持平。受工业板块毛利下降及商业收入占比提升的影响,公司整体毛利率下降1.76个百分点。从治疗领域来看,心脑血管产品收入19.55亿元,抗肿瘤产品收入3.18亿元,感冒发烧产品收入1.72亿元,肝病产品收入2.05亿元,分别同比增长1.02%、32.55%、15.63%、109.81%。上半年普佑克、消渴清颗粒、赖诺普利氢氯噻嗪片和尼可地尔片进入2017年国家医保目录,后续市场空间在百亿以上;复方丹参滴丸完成21个省份价格调整工作,新产品放量将为公司未来业绩提供有力支撑。
    三费控制得当,应收账款有所增加。公司2017年上半年销售费用8.29亿元,同比增长2.98%;管理费用3.98亿元,同比增长5.47%;财务费用1.32亿元。上半年三费控制得当,三费费用率18.7%,同比下降1.66个百分点。经营活动产生的现金流量净额-11.74亿元,较上年同期下降275.00%,主要系公司减少票据贴现及报告期内医药商业拓展医院终端销售业务,应收账款回款期加长所致。
    营销模式不断创新,创新产品管线不断丰富。上半年子公司天津天士力医药营销集团完成新三板挂牌,未来将自主募集资本独立发展,减少公司的资本支出。研发方面复方丹滴等国际化项目稳步推进,并与法国基因药物研发公司Pharnext构建基于基因组学的复方中药研发。研发产品集群不断扩充,在心脑血管、肿瘤、代谢领域全面布局。预计公司2017-2019年EPS分别为1.24元、1.46元、1.72元,对应PE分别为30X、26X、22X。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:新产品放量不及预期、现金流持续恶化等

路畅科技中报点评:业绩符合预期,前装业务拓展顺利

业绩符合预期。公司2017年上半年实现营业收入41,584.59万元,同比上升8.51%;实现归属于上市公司股东的净利润1,718.97万元,同比下降35.77%。预计2017年前三季度净利润为2505.65万元—4047.59万元,同比变动-35%—5%。
    前装业务取得质的飞跃。尽管公司进入前装的时间较晚,但很快得到了汽车厂家的认可,经过几年的开拓,前装业务已经取得了质的飞跃,已经与国内的汽车厂家浙江吉利控股集团(远景X6/X3车型、博瑞车型)、上汽通用五菱(电动车E100车型)、汉腾汽车(X7/X5车型)、东风雷诺(科雷嘉)、郑州宇通客车、神龙汽车(3008/308/C4L车型)、广汽丰田(丰田GT03车型)等建立了合作关系;海外前装方面,先后与马来西亚宝腾车厂、尼桑车厂、起亚车厂、巴西丰田车厂、巴基斯坦丰田车厂、本田车厂建立合作关系且实现供货。
    形成完整的智能驾驶产品线和解决方案。公司目前主要产品从车机逐步拓展到智能驾驶舱、智能座舱、智能驾驶及车联网相关产品,形成了完整的智能驾驶产品线和解决方案。(具体包括智能车机、全液晶数字仪表、360全景、电动尾门、感应尾门、T-BOX、ADAS、HUD、流媒体后视、行车记录仪、高清后视等产品及车联网产品和智能化出行解决方案)公司2017年上半年,汽车用品业务线实现营收0.83亿,同比增长435.66%,主要是电动尾门等产品带动,侧面证明公司的新产品线开始进入收获期。
    投资建议:伴随着汽车智能网联、电动化趋势的不断发展,公司前期通过高研发投入形成的完整的智能驾驶产品线和解决方案有望逐步落地,推动公司业绩持续增长。预计2017-2018年EPS为0.4、0.68元,调整为增持-A评级,6个月目标价34元。

方正电机:中报业绩略低于预期,新能源电机有望带动下半年业绩好转

投资要点:
    上半年收入同比增长15.75%,归母净利润同比增长15.93%,受新能源汽车行业回暖影响,下半年业绩有望加速释放。公司17年上半年实现营收5.44亿元,同比增长15.75%;归母净利润0.57亿元,同比增长15.93%;毛利率23.73%,净利率10.44%,同比分别下降0.25和上升0.32个百分点。其中2Q实现营收2.92亿元,同比增长23.39%;实现归母净利润0.35亿元,同比增长13.34%。上半年业绩增长略低于预期,但我们认为公司未来业绩有望好转,主要原因有:
    (1)17年上半年受骗补核查及政策不确定性等影响新能源汽车产销不及预期,下半年新能源汽车景气度的回升,公司新能源汽车驱动电机产品将加速释放,带动业绩提升。同时受原材料价格大幅波动影响,上半年公司毛利率和净利率水平下降幅度较大,下半年有望改善;
    (2)国六作为最严排放法规将在2020年执行,柴油机排放控制器产品将迎来巨大的市场空间,公司柴油机ECU及DCU产品质量可不国外先进同类产品媲美,有望抢卙外资及合资市场份额实现进口替代;
    (3)公司智能控制器、缝纫机电机等业务总体市场需求平稳,奠定业绩稳健增长的基石。
    下游新能源汽车景气度复苏有望带动新能源驱动电机产品放量。公司深耕电机领域20余年,从亊汽车座椅电机等汽车类电机生产近10年,在电机领域积淀深厚。近年来通过收购深圳高科润、杭州德沃仕切入新能源汽车驱动电机领域,目前驱动电机产品已涵盖乘用车、商用车、与用车等不同领域。新能源汽车驱动电机新宠户拓展顺利:乘用车领域,相关驱动电机产品下半年有望量产并配套上汽通用五菱E100、北汽昌河北斗星X5ev、吉利帝豪EV等车型;商用车领域,公司进入玉柴、宇通、银隆配套体系;与用车领域,已不东风、河北御捷等展开合作。随着上半年骗补核查阴霾的逐步散去,以及政策趋于稳定,新能源汽车景气度在下半年有望迎来复苏,公司新能源电机也将持续受益。
    国六排放标准即将来临,柴油机ECU、DCU控制器进口替代空间巨大。国六排放标准将二2020年开始实施,届时柴油机或都需要配置一套ECU(柴油机喷射控制)及DCU(尾气后处理)来降低污染物排放,这将大大提升ECU及DCU等柴油机控制器的需求量。目前,国内柴油发动机ECU、DCU市场大部分被博丐等跨国企业把控,国内自主产品市场份额不足10%,进口替代潜力充足。公司2015年通过收购上海海能切入柴油发动机控制领域。上海海能是国内少数实现ECU产业化的自主零部件供应商,产品涵盖柴油机控制器ECU、气体机控制器ECU、后处理器控制器DCU等关键柴油机节能减排产品,已进入玉柴供应体系,有望逐步实现进口替代。随着国六执行期的逐步临近,越来越多的柴油车将搭载ECU/DCU系统,公司相关产品进口替代步伐有望加速。
    投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.36元、0.50元和0.61元。净资产收益率分别为5.9%、7.7%和8.6%。首次覆盖,给予增持-A投资评级,6个月目标价为12.00元,相当二2018年24倍的动态市盈率。
    风险提示:新能源汽车配套车型销量不及预期;上游原材料价格大幅上涨;产能达产进度延后。

金财互联:业绩符合预期,财税服务逐步落地

业绩符合预期。公司公告,2017年上半年实现营收34,676.80万,同比增长97.87%;归母净利润7,905.87万,同比增长954.66%。其中,热处理业务企稳回升,实现营收18,920.94万元,同比增长7.96%;互联网财税业务快速增长,实现营收15,755.86万元,同比增长26.53%;值得注意的是本期研发投入为5393.71万元,而2016年全年的研发投入仅为4215.08万元,主要系方欣科技的研发投入且全部费用化,彰显财税增值服务“科技提升效率”的持续投入。此外,公司预计2017年1-9月归母净利润为14,460-15,760万元,同比增长1,316.26%-1,443.58%。
    卡位局端,强势推出业财税智能一体化服务。作为国税总局“金税三期”纳税服务平台承建商,方欣科技打造的“智慧电子税务局”在多省落地;坐拥海量纳税企业,把握营改增、电子发票等税改时机,公司已初步试点财税共享中心模式,研发财税智能生产力工具以实现从理单、记账到报税的全程自动化,“前店后厂”和流程化作业显著提升效率,并通过事业合伙人机制加速产业集中;依托积累的业财税数据和财税知识数据,公司通过大数据等技术重塑新型财税服务方式,并拓展金融、风控、税筹等增值服务。至此,公司提供了“业财税”智能一体化的解决方案,逐步构建起了智慧财税大数据服务平台。据公告,公司将在浙江经贸职业技术学院校园内成立财税大数据中心和企业财税共享中心,并建立会计核算智能工厂。
    资本助力,打造财税及增值服务生态圈。借助资本市场的资金和品牌效应,公司开启整合线下服务商之路,并和政府开展战略合作。2017年上半年,公司完成收购上海企盈信息、浙江金财立信的第一阶段,分别收购14%和19%的股权,完成收购青岛高新金财,资本投入可整合区域性优质财税服务商,技术赋能可提升财税服务效率和增值服务空间,进一步扩张其他省份局端和企业端市场。公司产业并购基金首期规模为15亿元,其中苏州工业园区国有资产控股发展有限公司将出资3亿元;此外,苏州工业园区鼓励金财互联数据中心业务总部设在园区内并提供支持,公司还将与黄山区政府合作成立产业园,均凸显公司与政府的良好合作关系。
    投资建议:公司凭借税务局端优势,顺应税改春风,初步试点财税共享中心模式,大数据增值服务加码,“业财税”一体化解决方案重塑财税服务生态;并借助资本之力,整合区域服务商,与政府战略合作,打造财税及增值服务生态圈,智慧财税大数据服务商即将腾飞。预计公司2017-2018年EPS分别为0.72元、1.02元。给予“增持-A”评级,6个月目标价为33元。

创意信息:主业发展稳固,外延推动业绩高增长

业绩符合预期,净利增近4倍。2017年上半年公司实现营收5.18亿元,同比增长83.73%;归属母公司股东净利润6031万元,同比增长393.17%;每股收益0.055元,同比增长108.17%。公司营业收入和利润大幅增加主要系本期新增邦讯信息集成业务规模增长所致。2017年上半年邦讯信息实现收入1.48亿元,净利润4221.85万元;格蒂电力实现收入1.25亿元,净利润929.70万元;北京创意实现收入8666.12万元,净利润469.82万元。
    主业拓展顺利,邦讯信息未来动力强劲。2017年上半年公司传统领域项目不断增强原有客户粘性,系统集成收入达到3.43亿元,同比增长82.69%,占营收的66.22%。子公司业务发展顺利,其中邦讯信息稳固原有铁塔动环监控产品市场,新增一个省级用户,同时将与机柜厂商合作拓展产品销售渠道,并成立江西邦讯子公司开拓新行业业务领域。同时邦讯信息大力开拓海外市场,在阿曼市场签署326个局站的动环监控系统项目,并在四个国家部署了8个实验局样板项目,预计在2017年下半年至2018年将逐渐实现批量商业订单转化。
    围绕新业务拓展,打造ICT综合供应商。公司继续以大数据、云计算为主要拓展方向,WIFI运营、个性化流量运营、智慧城市、物联网等方向业务进展顺利,为公司带来了可持续增长的业务领域和盈利空间。其中“创意流量”作为公司运营类业务转型重点项目参展2017年世界移动大会并获广泛关注。宁夏联通“创意流量”单月销量21万个,月收入100万元,山西联通项目注册数量已突破60万。
    盈利预测及投资建议:公司增强主业客户粘性同时拓展新型产品,内生外延加速业务布局,推动业绩进一步发展。预计公司2017年-2019年营收分别为16.55亿元、22.67亿元、30.20亿元,归母净利润分别为2.44亿元、3.30亿元、4.55亿元,EPS分别为0.46元、0.63元、0.86元,当前股价对应动态PE为32倍、24倍、17倍,维持“增持”评级。
    风险提示:并购整合效果低于预期;流量经营拓展不及预期。

烽火通信:定增批文落地,募投项目有望提速

自过会到获得批文仅历时72 天,进度略快于市场及我们预期
    公司定增方案自6 月6 日获得证监会审核通过至8 月17 日获得批文,仅仅历时72 天,短于市场普遍3-6 个月的周期, 进度略快于市场及我们预期(之前预期9 月中旬之后获得批文)。我们认为之所以能够如此快速拿到批文,充分说明公司管理层高度重视并积极推动此次定增方案的实施。
    募投项目开展进度有望提速,竞争实力与盈利能力双提升
    本次定增规模为18.02 亿元,发行底价为21.52 元/股,发行方式为询价,募集资金将用于融合型高速网络系统设备产业化等5 个项目。此前与公司管理层交流时,管理层提到本次定增项目已经开始推动。我们认为此次获得批复将推动整个定增进程,从而加速募投项目开展。随着融合高速网络系统设备产业化、海洋通信系统、云计算大数据等项目的有序实施,公司在各个细分领域的竞争实力与盈利能力有望获得双提升。
    控股股东认购公司10%-20%份额,彰显对公司未来发展信心
    本次定增中,控股股东烽火科技计划以现金的形式认购10%-20%的份额,彰显控股股东对公司未来发展的信心。公司在注入资金之后,亦将焕发新的活力。
    近年来“提速降费”政策推动与流量需求驱动相叠加,运营商网络升级扩容乃大势所趋,光纤光缆市场亦维持高景气度, 烽火通信作为国内光通信龙头,业绩将长期受益。公司在立足光通信主业的基础上,加速向ICT 转型升级,积极布局信息安全、云计算等新兴领域,目前已经取得不错进展。我们看好公司的发展,重申投资逻辑:
    (1)政策推动与流量需求驱动叠加,运营商网络亟需升级扩容
    提速降费是提升国家信息化水平,带动经济发展的重要手段,据Akamai 最新统计,我国平均网速位居全球第74 位,仍存在较大提升空间;移动互联网流量进入爆发式增长阶段,数据业务成为运营商主要收入来源,存量用户争夺中,强健的网络是提供优质服务的基础;此外,在5G 大规模商用之前,对核心网进行扩容升级有利于获得先发优势。运营商网络亟需升级,烽火通信作为国内前三大网络系统设备供应商将长期受益。
    (2)光纤光缆行业有望维持高景气度,公司盈利提升值得期待
    国内光纤光缆市场短期有移动固网宽带建设需求,中长期有5G 网络建设需求,市场有望维持高景气度;商务部对美日光棒企业征收反倾销税,使国内光棒企业迎来发展良机,随着公司自建光棒厂产能的逐步释放,光纤光缆业务盈利能力提升值得期待。
    (3)加速向ICT 转型升级,布局信息安全和云计算
    2015 年公司通过收购网络监控龙头烽火星空49%股权,加大对信息安全领域布局,目前烽火星空发展势头迅猛。此外, 公司积极拓展IDC 云计算服务,与湖北联投合资的楚天云已经完成一期平台建设,服务器产品入围三大运营商和中央国家机关集采,转型ICT 已取得不错进展。预计未来新兴业务的营收占比将逐步提高,向ICT 转型步入快车道。
    看好公司在光通信领域的领先地位,维持“增持”评级
    我们看好公司在光通信领域的领先地位,预计公司2017-19 年营业收入分别为223/285/368 亿元,归属母公司净利润分别为9.94/13.15/17.79 亿元,当前股价对应PE 为29/22/16 倍,考虑定增摊薄后,当前股价对应PE 为30/23/17 倍,给予“增持”评级,建议重点关注。

春秋航空:调整策略应对市场,毛利下滑拉低业绩

业绩简评
    公司2017年上半年实现营业收入50.65亿元,同比增长28.1%;实现归母净利润5.54亿元,同比下降25.2%,合基本每股收益0.69元。
    经营分析
    调整存量市场票价策略,转化客座率:2017年上半年,公司整体客座率91.81%,同比下降1.15pts,但整体客公里收益达到0.32元,同比增长0.21%。其中国内航线客座率同比下降1.11pts,但客公里收益同比增长4.27%。这反应出在国内高景气度的环境下,公司低票价引流策略有所改变,开始在国内资源错配市场提高票价,将过高的客座率转化为收益。国际市场正在回暖,但依然受到日、韩、泰航线影响,客座率同比下降1.7pts,客公里收益同比下降2.6%。另外辅助收入4.09亿元,同比增长23.6%。
    调整航线网络,优化航线结构:2017年上半年,春秋航空引进7架飞机后,共有73架A320。面对国内航空市场旺盛的需求,公司及时调整航线,将85%的新增运力投入国内市场,使得国内航线ASK占比由去年末的61.9%上升至65.9%,国际航线占比下降至30.7%。另外,公司在逐步优化国际航线网络,停飞部分脱离国内航线网络且收益较差的二三线城市国际线出发地,国际航线由2016年末的64条下降至54条,全部在飞航线共162条。同时公司在扩展国际航线覆盖面,分散航线风险,日本、韩国和泰国航线ASK占国际航线比例由2016年末的91.0%下降至81.9%。
    成本加速增长,毛利率下降拉低盈利:公司2017年上半年营业成本46.00亿元,同比增长42.9%,增速快于营收,导致毛利减少2.7亿元,毛利率同比下降9.4pts,成为业绩下滑的主要原因。营业成本上升,一是航油采购价格上涨,单位航油成本同比上涨36.2%;二是民航局上调起降费标准,二季度整体平均单架次起降费增长约13.6%,经测算分别拉低毛利约3.6亿元和0.4亿元。另外数字营销和广告费增加使得单位销售费用同比上涨8.5%。
    投资建议
    春秋航空是我国低成本航空领军者,经营模式受到市场认可。国际线企稳回暖,集中运力引进逐步消化,营收开始高速增长。目前PB约3.4倍,与历史水平5.9倍相比较低,前期利空出尽,预计将迎来估值修复。我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.44元、1.71元、2.03元,对应PE分别为22倍、19倍、16倍,维持“买入”评级。
    风险
    宏观经济下滑,低成本航空政策推进不及预期,疾病和恶劣天气影响等。

大冶特钢:业绩高增长,持续向高端渗透

中报业绩高增长。公司公布2017半年度报告,今年上半年实现营收48.39亿元,同比增长47.19%,实现归母净利润1.89亿元,同比增长30%。二季度单季实现业绩1.24亿元,环比一季度大增90%以上。
    轴承钢销售额大幅提高,综合单价显著提升。特钢价格上半年整体处于高位区间运行,虽然4、5月份出现一定的下滑,但6月中下旬又开始持续上涨,整体同比有大幅抬升,公司产品售价总体明显上涨。在产品结构方面,公司大幅提升了关键品种轴承钢的生产和销售,轴承钢收入同比增长117.66%。上半年钢材平均单价约4412元/吨,同比提升41%。同时,公司上半年钢材销量同比增长5.04%,因此收入实现同比47.19%的增长。特钢价格上涨的同时,原材料镍价在3月至6月初波动下行,但同比仍有一定程度的提升,公司钢材产品上半年平均吨毛利506.6元/吨,同比提升122元/吨。7月份以来,特钢价格持续上行,预计公司下半年的业绩水平有进一步提升的动力。
    产品结构向高端渗透,中长期增长可以期待。公司中棒厂中棒精整设备配置等多个项目计划将于今年底至明年陆续完工,届时有望为收入和业绩带来增量。中棒线项目自2015年11月投产、2016年正式生产以来,今年上半年实现达产,产品结构进一步向高端渗透,带动盈利水平提升。
    预计公司2017-2019年归母净利润为4.07亿元、4.77亿元和5.66亿元,EPS为0.91元、1.06元和1.26元,对应目前PE分别为13.8倍、11.8倍和9.9倍,维持公司“增持”评级。
    风险提示:钢价下行;原材料价格大幅波动;中棒线市场拓展不及预期。

益丰药房:医保带来新增量,内生外延协同发力

事件:
    公司中报:上半年收入22亿,+27%;净利1.55亿,+38%;扣非净利1.5亿,+38%,实现EPS0.43元。Q2单季度收入、净利同比分别增加25%、43%。
    评论:
    1、业绩增速略超我们预期。我们判断公司业绩驱动力在于:(1)医保增量。我们认为医保增量对公司业绩增速贡献较大。上半年应收款2.9亿(预计大部分为未结算医保款),比去年同期增加20%。以南京为例,公司2月公告93家门店新获医保资质,南京医保中心应收款由16H的854万增加至17H的2159万,医保对销售带动作用突出。(2)新增门店。从门店数量整体预估,上半年公司直营门店总数1733家,比去年同期+36%。上半年公司完成收购门店81家;而在16年下半年收购宿迁佳和(36家门店,预计17年销售额6400万)及宿迁玖玖(55家门店,预计17年销售额7300万),均增厚17H报表。(3)可比店增长。我们估算公司可比店增速约10%。(4)财务费用减少1600万增厚业绩。
    2、门店扩张稳步推进。公司目前拥有门店1,783家(其中加盟店50家),净增门店248家(新开161家,收购81家,加盟店27家,关闭21家)。公司资金充沛(货币资金3.8亿,理财产品13.7亿),足够支撑门店进一步扩张。上半年收购7起,涉及门店134家,并以6120万增资石家庄新兴药房,获得4.98%股权,数据显示2015年新兴药房已经有直营门店300家,其中医保店234家,分布于河北及北京,门店资质优秀。
    3、处方外流对公司经营构成实质利好。我们认为处方外流对药店利好正在逐步体现。湖南省大病医保政策明显有利于DTP药房发展,公司长沙朝阳分店成为湖南省7家特药协议药店之一,对处方药销售将产生积极影响。
    4、维持推荐。公司是行业内公认的管理水平优异的连锁药店龙头,“内生+外延+优秀整合能力”使公司成长动力十足。预测17年净利增35%,当前PE40倍,维持推荐评级。风险提示:并购整合风险,药价下调风险。

长青股份:吡虫啉维持高景气,上半年业绩稳中有增

事件:长青股份发布2017年中报,实现营业收入10.5亿元,同比增长10.0%;实现营业利润1.52亿元,同比增长17.4%;归属于上市公司股东的净利润1.21亿元,同比增长12.5%。按3.59亿股的总股本计算,实现每股收益0.34元,每股经营现金流为0.52元。其中第二季度实现营业收入6.06亿元,同比增长9.8%;实现归属于上市公司股东的净利润0.76亿元,同比增长10.7%;折合单季度EPS0.21元。
    维持“增持”评级。公司主导产品吡虫啉受益于2016年下半年以来农药行业景气整体回暖,叠加环保因素致国内部分企业开工受限、主要中间体2-氯-5-氯甲基吡啶价格上涨等因素,价格同比大幅增长,同时公司国内外订单量较去年同期增加,销量同比有所提升,公司目前基本满负荷运作。受益于产业链配套完善及大客户出口优势,公司吡虫啉原药产品收入和利润同比实现大幅增长,贡献公司业绩主要增量。除草剂产品中,麦草畏虽然销售价格同比下滑,但伴随新增产能投产,公司产品销售量同比有所增长;其他除草剂产品以稳为主。而杀菌剂业务则因2-苯并呋喃酮中间体海外客户采购量有所减少形成拖累。
    2016年下半年以来农药行业景气逐步回暖,展望未来,伴随吡虫啉景气回暖,麦草畏业务放量,其他优势产品盈利改善,以及南通基地及可转债项目新产品逐步释放业绩,公司业绩有望稳步提升。我们维持公司2017~2019年EPS分别为0.68、0.86、1.03元的预测,维持“增持”的投资评级。

广宇发展:鲁能集团地产业务表现亮眼,重大资产注入前途可期

8月恢复审查,鲁能集团重大资产注入重启。
    鲁能集团曾两次尝试将旗下房地产公司资产注入上市公司,2016年再次筹划重大资产重组;2017年4月落实证监会二次反馈意见申请中止审查,8月证监会恢复审查;
    截至2017H1,重组拟注入房地产项目在建及拟建建面合计约858万平方米,分布在北京、济南、南京、苏州、成都、宜宾等;如重组成功完成,公司将完善中西部及环渤海项目布局,并拓展至长三角。
    深耕重庆积极布局,2017上半年销售情况良好,量价齐升。
    2016年公司新增土储建面约204.5万平方米,占销售面积比重达192%;截至2017H1,房地产项目在建及拟建权益建面合计约585万平方米,其中重庆占比达96%;
    近期重庆商品住宅销售走势良好,量价齐升,公司受益明显;2017H1公司销售面积同比增长35%,销售均价同比增长34%,销售金额同比增长81%。
    经营稳健融资拓展,上半年营收同比增99%,扣非归母净利同比增24%。
    2017H1公司营业收入同比增长99%,扣非归母净利润同比增长24%;
    扣预收后资产负债率76.7%,净负债率209.8%;融资渠道以银行贷款、委托贷款为主,2017H1增加信托融资以拓展融资渠道、降低融资成本。
    12个月目标价9.5元首次覆盖增持评级。
    我们预测2017/2018/2019年营收分别为62.77亿元/78.41亿元/94.04亿元(仅考虑重组前项目),归母净利润分别为4.19亿元/5.30亿元/6.40亿元,EPS分别为0.82元/1.03元/1.25元。综合考虑给予相对估值2017年PE12倍,12个月目标价9.5元,首次覆盖增持评级。
    风险提示。
    公司重组进展不及预期或出现重大调整;房地产调控时间过长导致销售不及预期;房地产项目建设进度不及预期导致结算推迟。

益丰药房:内生外延持续推进,业绩维持高速增长

事项: 公司发布2017年半年报,实现收入22.39亿元,同比增长27.00%;实现归属母公司净利润1.55亿元,同比增长38.09%;实现扣非归属母公司净利润1.51亿元,同比增长37.61%。
    第二季度实现收入11.60亿元,同比增长24.89%;实现归属母公司的净利润为8544万元,同比增长42.82%。
    门店数量高速扩张,财务指标表现稳健:公司门店数量达到1783家(含加盟店50家),同比增长39%。上半年公司净增门店248家,其中新开门店188家(含新增加盟店27家),收购门店81家,关闭21家。门店扩张的同时,公司财务指标表现稳健,上半年公司毛利率为39.82%,同比上升0.62个百分点;销售费用率为26.58%,同比上升0.18个百分点;管理费用率为4.08%,同比上升0.31个百分点;财务费用率为-0.85%,同比下降0.69个百分点。
    深入布局核心区域,适度巩固及开拓新兴市场区域:公司加快并购步伐,上半年8起并购涉及门店数为134家。分别位于湖南2起(18家)、湖北2起(43家)、江苏2起(36家药店+3家诊所)、广州1起(34家)、以及哈尔滨股权投资连锁药店。从公司并购区域来看,除了巩固已有核心市场外,在新进入的广东地区也加紧扩张步伐,且通过投资哈尔滨连锁药店初探东北新市场。公司一边巩固一边扩张的风格为将来的长期成长提供了更大空间。
    华东地区医保门店占比提升空间大,有望明显拉动老店业绩增长:据行业调研,获得医保资质可使同店收入增加20%-40%。自从2015年国家发布文件取消基本医疗保险定点零售药店资格审查以来,各省积极响应。上半年,公司在江苏省新增医保定点门店98家,将有望明显拉动老店业绩增长。2016年,公司在华东地区(上海、江苏、浙江)共有699家门店, 其中医保门店仅占37%,远低于公司总体医保门店占比62%的数值,公司在华东地区医保门店的提升尚有较大空间,建议积极关注上海地区药店医保资质放开进度。
    经营质量优异,业绩有望维持高速增长,维持“推荐”评级:公司经营质量优异,门店数量迅速扩张的同时,收入和利润也维持同步高速增长。根据公司“新开门店1000家,实现相当于1000家门店销售规模的并购”的三年拓展规划,预计在未来两年里,公司仍将维持高速增长。
    预计公司2017年、2018年和2019年的EPS分别为0.82元、1.05元、1.35元,对应PE分别为40X、31X、24X,维持“推荐”评级。
    风险提示:门店数量扩张速度不及预期。

中航地产:转型顺利推进,物管持续高增长

地产结转下降、物管营收占比超50%。17 年上半年实现营收23.80 亿元(-12.34%),归母净利润-1.41 亿元转负,营收回落主要由地产业务结转营收下降所致,归母净利润降幅远超营收主要由三费率增长、投资净收益减少、营业外净收入转负、少数股东权益增加所致。各主营业务中物管业务营收12.61 亿元(+28.64%、占比52.99%)、毛利1.21 亿元,房地产开发业务营收10.60 亿元(-34.63%、占比44.54%)、毛利3.51 亿元,物管业务营收占比首超50%,成为公司第一主营业务。毛利率20.7%(-0.6 个pc)、净利率-5.9%(-6.0 个pc),三费率19.7%(+1.9 个pc:置出部分地产资产致销售费用占比-1.2 个pc、转型物管及支付辞退补偿等致管理费用占比+2.5 个pc)。另16 年存出售酒庖股权等获非经常性投资净受益致基数较高。
    销售萎缩,未来结转出清或处置。17H 销售额12.4 亿元(-59%),销售面积13.4亿元(-54%)。截止6 月30 日末预收款29.5 亿元,在建未结转建面约201 万方,权益口径143.3 万方,货值约130 亿元,另有土储占地面积约67 万方,计容建面约160 万方,预计货值约75 亿元。预计未来公司转型期间地产资产将逐步结转出清(计入营收)择机处置(计入营业外净收入)。
    物管营收持续高增长,机构类物管业务有保障。17H 物业资管实现净利润0.52 亿元,同比+54%,连续三年保持高增长,新签合同超3.8 亿元。截止17 年6 月公司物管业务已覆盖全国二十多个城市,在管各类项目428 个(16 年末391 个),管理面积达4911 万方(16 年末4568 万方)。受益于实际控制人中航集团央企背景,预计未来公司将围绕机构类物业资管业务集中拓展,进一步打造国内顶尖的机构物业品牌。
    商业地产初具规模,探索轻资产模式。集中打造“九方贩物中心”核心品牌,自2011 年累计已有6 家贩物中心开业运营,总营业面积超过 68 万方。不赣州巨亿广场签订管理输出服务协议,尝试管理输出的轻资产运营模式。
    地产业务三四线城市去库存均价回升,待结转资源升值,最新RNAV9.67 元,资产重组完成加速资产变现助力转型物业资管等业务。作为集团A 股上市平台,物业资管业务持续较快发展,预计将持续获得集团支持快速实现转型。估算各业务价值约75 亿元:年开发业务净利约1.5 亿元,对应行业20xPE 市值约30 亿元;年物管业务净利约1.6 亿元,对应行业25xPE 市值约40 亿元;年建筑业务净利0.2亿元,对应行业20xPE 市值约4 亿元。若公司转型能得到集团大力支持,公司估值将有一定的溢价,给予“推荐”评级。
    风险提示:下半年地产销售低于预期;转型物业资管业务未达预期。

万业企业:多因素带动业绩大增,转型稳步推进

事项:
    公司公布2017年中报,期内公司实现营业收入18.5亿元,同比上升106.8%,归属净利润15.8亿元,同比增长2425.7%,对应EPS1.96元,超出市场预期。
    平安观点:
    结算高峰叠加投资收益提振业绩。受结算大增及低基数影响,公司实现营业收入18.5亿元,同比增长106.8%;净利润15.8亿元,同比增长2425.6%;公司上半年转让湖南西沃项目获得一次性转让收益8.96亿元,扣非后净利润7.37亿元,同比增长1185.7%。期末在手现金27.7亿,与期初相比略降4%;净负债率和剔除预收款后的资产负债率分别为-48.4%和14.4%,较期初分别上升17.9个和下降0.4个百分点。
    持续逐步剥离地产项目,转型决心强。继2016年转让上海爱佳项目后,报告期内以15.98亿整体转让湖南西沃项目100%股权,大幅提升公司2017年业绩同时,持续剥离地产业务凸显公司转型决心。目前公司在手项目仅3个,由于可售面积下滑,公司上半年公司实现签约面积2.06万平方米,同比下降81.9%,签约金额3.38亿元。
    认购上海集成电路产业基金,转型迈出实质一步。报告期内公司拟以自有资金10亿元人民币认购上海集成电路装备材料产业投资基金(筹)首期20%的份额。该基金由国家级产业基金、上海市、上海临港管委会以及上海浦东科技投资有限公司等共同发起设立,总规模为100亿元人民币,首期规模50亿元人民币。基金普通合伙人(GP)由浦东科投联合相关机构共同设立,注册资本暂定为3000万元人民币,浦东科投为GP第一大股东。作为公司大股东的浦东科投在集成电路和医疗健康等高科技产业领域具备丰富的产业资源和投资经验。我们认为该基金的投资领域(集成电路装备和材料)作为国家战略重点扶持的高精尖技术领域,与公司向新兴产业转型的战略高度契合,同时充分借助基金普通合伙人(GP)经验丰富的投资团队和一流的投后管理、风控能力,有利于降低自行转型风险,加速公司向新兴产业转型。
    投资建议:考虑公司期内整体转让湖南西沃项目提振业绩,上调公司2017-2018年EPS至2.13(+0.89)元和0.61(+0.10)元,当前股价对应PE分别为5.3倍和18.5倍。公司持续剥离地产业务,转型决心坚定,认购上海集成电路产业基金,有望借助大股东浦东科投在高科技产业的投资优势,加快在新兴产业布局,维持“推荐”评级。
    风险提示:转型进度不及预期。

恒力股份:聚酯高景气,炼化项目带动飞跃式发展

国内聚酯龙头企业。
    恒力股份是国内聚酯龙头企业,目前具备民用长丝产能140万吨,位居全国前五,工业长丝产能20万吨,位居全国前三。公司2016年实现营业收入192.4亿元(YoY 4.0%),净利11.8亿元(YoY 91.6%)。2017H1公司实现营收108.9亿元(YoY 18.1%),净利5.6亿元(YoY 32.8%)。
    下游需求回暖,涤纶长丝龙头高景气延续。
    2015年国内涤纶长丝产量为2910万吨,2010-2015产量年复合增速分别为12.3%。伴随人民币汇率走低带动出口改善,涤纶长丝需求端趋势向好。国内总产能虽有一定程度过剩,但大中型企业具备较大综合优势,受到客户青睐。
    伴随秋冬季面料备货期临近,且油价底部逐步夯实,涤纶长丝市场稳步好转。
    公司目前具备140万吨/年涤纶长丝产能,预计将充分受益。此外,公司涤纶工业丝、BOPET 聚酯薄膜等产品作为涤纶产业链的补充,整体发展稳健。
    拟注入PTA 资产,完善产业链布局。
    公司拟定增购买恒力投资和恒力炼化股权,恒力投资拥有PTA 年产能660万吨,2016年实现收入291.2亿元,亏损5.1亿元,2017年1-4月实现收入92.4亿元,净利润3.5亿元,其2017-2019年承诺扣非净利润(包含政府补助)分别不低于6.0、8.0、10.0亿元;资产注入后公司化纤产业链将进一步完善;同时由于翔鹭石化等产能难以重返市场,而新增产能有限或存在不确定性,PTA 行业供需格局持续好转,且PX 进入扩产周期也利于PTA 环节利润扩大,上述资产有望受益于PTA 行业整体景气的回升。
    恒力炼化项目优势显著,盈利能力突出。
    恒力炼化“2000万吨/年炼化一体化项目”总投资额为562亿元,以芳烃联合装置为核心,产品包括450万吨PX 等,预计于2018年底试产,届时将保证660万吨PTA 装置的原料供应,该项目具备规模、技术和一体化优势,预计盈利能力可媲美国内在产先进装置,即使按照比较保守的油品及芳烃价格假设,粗略估计完全达产后也可实现60亿元以上的净利,盈利能力突出,并有望带动公司实现飞跃式发展。
    首次覆盖给予“增持”评级。
    恒力股份是国内聚酯行业龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,大股东拟注入恒力石化及恒力炼化资产,有望受益于PTA 供需格局的改善;恒力炼化一体化项目投产后有望贡献丰厚盈利。我们预计公司2017、2018年EPS 分别为0.48、0.57元(暂未考虑PTA 及炼化资产注入),结合可比公司估值水平(2017年平均17.1倍PE),并考虑到公司后续拟注入的炼化资产规模优势明显,预期盈利能力突出,公司盈利有望实现飞跃式发展,我们给予公司一定估值溢价,2017年为22-25倍PE,对应目标价为10.6-12.0元,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:炼化装置不能如期达产风险、PTA停产装置复产风险、原油价格大幅波动风险。

航天发展:四大板块齐头并进,业绩稳步增长

2017年半年报:实现营业收入8.78亿元,同比增长13.56%,归属母公司净利润1.16亿元,同比增长18.1%。
    继续保持电磁、通信传统板块领先地位。公司传统优势领域主要有电子蓝军、通信指控、电磁安防、发电设备4大业务领域。报告期内,子公司北京航天恒容电磁科技有限公司正式成立,进一步加码电磁防护板块。未来公司4大传统业务将高度协同并整合,逐步形成以电磁科技工程和指挥通信装备为引领的两大业务板块。
    积极布局网安、智能板块,拓展业务局面。报告期内,公司通过下属南京长峰完成收购江苏大洋65%股权,将业务延伸至全任务系统靶船、高速靶船、海上蓝军装备,增强了电子蓝军板块的整体实力,将进一步提升公司整体规模和盈利能力。同时,公司拟与航天科工集团内外各相关专业单位共同投资10亿元设立微系统公司,以发展微系统产业,着力推进射频电子产品的微小型化、芯片化及综合化。
    混合所有制典范。公司依靠航天科工特有的央企战略地位和航天品牌优势,具有政策支持和资源保障方面的便利;同时集团军工背景提供了与军方及其它军工企业合作的基础。 我们预测公司2017~2019年EPS0.21/0.27/0.34,对应估值58/46/36倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。
    风险提示:收并购进度不及预期;业务拓展进度缓慢。

英唐智控:签署合作协议,进一步扩大分销版图

事项:公司公告称与百新技术(香港)有限公司签订了《业务合作协议》。
    牵手百新技术,扩大分销版图:公司公告称孙公司联合创泰与百新技术(香港)有限公司签订了《业务合作协议》,百新技术承诺2017年11月1日前取得兆易创新科技股份有限公司或GigaDevice Semiconductor(HK) Limited FLASH产品线的经销授权。最终合作完成,则公司在微处理器和MMC(微存储)方面再下一城。兆易创新拥有国内领先的生产线及强大的产能支持,其产品为NOR Flash、NAND Flash及MCU等,公司在串行NOR Flash市场份额全球第三,国内第一;在SPI NAND Flash市场份额全球第一。目前公司分销产品包括指纹识别芯片、连接器、传感器等半导体元器件。通过兆易创新、MTK、SK海力士等极具吸引力的电子产品在公司产业互联网平台上销售,能吸引更多的中小型客户入驻该平台,有助于扩充平台的注册用户,增加平台的粘性。
    内存价格续涨,分销厂商或受益:根据IC Insights 数据显示,从2016 年Q3到2017年Q2,DRAM价格季度平均增长率为16.8%,NAND Flash价格季度平均增长率为11.6%。据IC Insights 预测,今年DRAM 价格的全年涨幅将创1993年以来新高,达到63%,NAND Flash 价格涨幅也将创纪录地达到33%。英唐智控收购联合创泰48.45%股权,分销MTK 和海力士芯片。联合创泰是一家有丰富的代理分销经验电子元器件产品的授权分销商,是唯一一家在国内电子元器件分销行业同时拥有MTK的主控芯片和SK海力士及国际著名memory 品牌的厂商。强势的资源类产品线的分销权,与兆易创新的合作成功将进一步确定联合创泰在行业内的地位和优势。英唐智控转型分销商初见成效,16 年业绩实现高增长,收购联合创泰48.45%的股权将强化MTK 和海力士芯片分销,未来业绩有望持续增长。同时,公司管理层积极推进4 亿元股份回购,彰显对公司未来发展的信心。
    投资策略:随着电子信息产业向国内转移,我们看好英唐智控在电子分销和物联网家居的转型。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为80.54/112.77/146.61亿元,归母净利润分别为2.93/3.87/5.00亿元,对应的EPS分别为0.27/0.36/0.47元,对应PE为29/22/17倍,维持“推荐”评级。
    风险提示:行业竞争加剧;代理权限风险。

洽洽食品:传统品类增速放缓,期待新品接力成长

事件:公司发布2017年中期报告,上半年实现收入16.0亿元,同比-3.4%;归母净利润1.5 亿元,同比-14.2%。其中Q2 单季实现收入8.0 亿元,同比+0.7%, 归母净利润7145 万元,同比-10.4%,收入端止住下滑趋势,但利润端依旧承压同时,公司预计前三季度归母净利润同比变动在-20%-0%以内。
    传统产品增速放缓迹象明显,新品表现亮眼,期待持续成长。1、上半年葵花籽收入11.0 亿元,同比-3.7%,主要原因是现在休闲食品品类繁多,消费者可选择面广,传统香瓜子增速自然放缓。虽然整体略有下滑,但部分创新品类增长势头良好。焦糖和山核桃两款国葵创新产品上半年实现收入2 亿(不含税), 同比增长翻番,预计全年有望达5 亿规模。主要针对线上销售的皇葵系列也表现出较快的增长势头。2、薯片实现收入8231 万,同比-24%,主要是产品更新换代并未做大范围促销活动导致收入下滑;3、小品类实现收入4.1 亿元,略有增长,主要是坚果类贡献增量。去年底公司推出的每日坚果系列,在各大KA 及流通渠道推广,市场反馈较好,上半年4-5 千万销售收入,实现公司在坚果产品端的一大突破,未来也将会作为一大主要发力品类。公司二季度收入端增速已经止跌回升,在新品持续发力下,下半年有望实现正增长。
    电商渠道增速放缓,海外市场开拓效果显著。1、上半年电商收入6696 万,同比-35%,主要是因为原来一块B2B 业务从线上移到线下,除开此影响,电商渠道依旧有增长。电商是公司未来重点培育的业务,公司投入大量物力人力建设电商渠道,期待未来线上线下的协同效应。2、海外市场开拓效果显著,上半年实现收入1.1 亿元,同比+45%。公司设立泰国和美国子公司,不断开拓海外新市场,提升国际竞争力。同时,公司通过海外子公司可以获取坚果等上游种植资源和国外休闲食品信息,反过来对自身业务发展也将起到促进作用。
    毛利率有所下滑,三费率提升,盈利能力小幅下滑。上半年整体毛利率下降将近1 个点,主要是公司对葵瓜子原料进行优化升级,成本略有上升。目前替换已全面完成,毛利率将保持稳定水平。三费率提升1.9 个百分点,主要原因:1销售费用投入加大,电商人员增加,“葵花节”等线下活动促销投入增加;2财务费用受利息收入减少以及汇兑损益影响,财务费用同比增加865 万元。在毛利率下滑和费用率提升的双重影响下,净利率下滑1.3pp 至9.3%,盈利能力小幅下滑。
    盈利预测与投资建议。公司正经历新老产品更新换代阶段,传统品类增速放缓新品类尚未呈现爆发增长势头,短期内收入和利润增加乏力。考虑到葵花子收入低于预期,费用投放加大利润端承压,故下调公司2017-2019 年收入增速为2.5%、7.0%、7.5%,归母净利润增速为-3.6%、16%、12%,EPS 分别为0.670.78、0.87 元,对应动态PE 为21、18、16 倍,给予“增持”评级。
    风险提示:新品推广或不及预期;电商开拓或未达预期。