信维通信三季度业绩预告点评报告：iPhone新机延后影响Q3业绩，5G及无线充电引领后续增长

无线充电：持续受益于iPhone12份额及安卓渗透率提升，21年有望切入Airpower新品
    公司具备从磁性材料、线圈到模组的无线充电一体化解决方案能力，在A客户与安卓产业链中皆为龙头地位，20H2-21年将受益于：1）iPhone新机无线充电份额从30%提升到40-50%，同时有望切入Airpods及iPad无线充电业务；2）安卓无线充电从高端机渗透至中端机；3）20H2苹果发布首款充电板Airpower，公司21年有望切入Airpower新业务，发射端模组ASP为手机接收端的5-7倍。
    天线及EMC/EMI：5G手机LDS天线ASP翻倍，EMC/EMI料号增加
    天线：公司为安卓LDS天线龙头，安卓5G手机仍以LDS天线为主，5G手机LDS天线ASP翻倍。随着安卓5G向中低端机加速渗透，同时iPad、Mac天线份额持续增加，20H2-21天线业绩维持增长。EMC/EMI：5G新机增加电磁屏蔽需求，叠加光学等创新，2020-2021小件料号数量增加。
    前沿产品：射频前端国产空间广阔，5G时代LCP需求有望增长
    射频前端：全球市场规模高达1200亿元，但份额集中于美日厂商，国产化率不足10%，国产替代空间广阔。公司通过增资中电科55所德清华莹（国内SAW滤波器龙头）、收购深圳瑞强（高端PA代理商，持股WIPAM）布局射频前端，目前已完成产品研发，目前处于客户送样阶段，样品获得ODM等客户认可。LCP：LCP材质更符合5G智能机小型化、高频化的需求，公司具备从材料到模组的垂直整合能力，已获得安卓客户部分订单，未来将随着5G时代安卓LCP需求增长而持续受益。
    盈利预测及估值
    A客户5G新机上市带动天线&小件量价齐升，无线充电渗透率及份额持续提升，同时21年具备切入Airpower的潜在机会，预计2020/2021年归母净利润14.0/20.4亿元，不考虑定增，当前市值对应2020/2021年PE35.5/24.5倍。考虑到公司短期业绩高增、长期成长空间广阔，给予2021年业绩35倍估值，对应目标市值713亿元，股价74元，维持“增持”评级。
    风险提示
    1）新机需求不及预期；2）无线充电份额增长及Airpower业务进展不及预期。

信维通信:大客户收入确认延迟，Q3增速下滑

一、事件概述公司预告前三季度归母净利润7.3-7.6亿元，同比下滑4%-8%，其中Q3单季度归母净利润4.0-4.3亿元，同比下滑7%-13%。
    二、分析与判断Q3增速下滑，四季度有望恢复增长Q3单季度预告区间中值为4.2亿元，同比下滑10%，环比增长56%。Q3主要受大客户收入确认延迟，预计四季度恢复增长。
    射频龙头持续加大研发，布局不断完善拟增发30亿投资射频前端器件、5G及无线充电模组项目。1）研发方面，19年研发投入达4.4亿元，同比+54.3%，高研发费用为公司射频材料、6G的研发打下了技术基础。2）产能方面，加码越南和常州基地。公司无线充电去年在大客户新机型获得突破，未来有望进一步提升供货份额。据IHS预测，无线充电市场的总规模2024年达到150亿美元。公司是无线充电一站式解决方案提供商，实现从材料到模组的一体化供货。
    长期布局清晰，泛射频龙头格局初现公司从天线开始，持续在射频前端领域延申，此前入股德清华莹，成功切入saw滤波器领域，年初入股瑞强通信，拓展PA布局，射频前端还包括开关、双工器、PA等核心部件，公司定位泛射频龙头，未来横向拓展空间广阔。
    三、投资建议我们预计公司20-22年收入为70\90\110亿元，归母净利润为13\18\23亿元，对应估值38/28/22倍，参考SW电子2020/10/12最新TTM估值55倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：中美贸易摩擦加剧、消费降级、大客户技术变革不及预期、下游竞争加剧

保利地产：销售延续强势，拿地趋于积极

事件概述保利地产发布9月份销售简报，2020年9月公司实现销售金额503.2亿元，销售面积347.4万平方米。
    销售保持强势，增速领先行业公司9月实现销售金额503.2亿元，同比增长36.7%，环比增长14.6%；销售面积347.4万平方米，同比增长27.8%，环比增长23.1%；销售均价14484元/平方米，同比增长7%，环比下降6.9%。1-9月公司累计实现销售金额3673.8亿元，同比增长5.9%；销售面积2444.1万平方米，同比上升6.6%；销售均价15032元/平方米，同比下降0.6%。公司自7月以来销售保持强势，可售货值充裕，全年销售有望再创新高，彰显龙头实力。
    拿地节奏加快，投资加码珠三角公司9月新增计容建面404.0万平方米，同比上升89.7%，环比下降10.4%，拿地总价191.8亿元，同比上升48.2%，环比下降13.8%，拿地总价占当月销售金额的38.1%，较上年同期上升了3.0pct，较上月同期下降了12.6pct。1-9月公司累计新增计容建面1981.7万平，累计同比增长33.2%，对应拿地总价1313.9亿元，累计同比增长32.0%，累计拿地总价占累计销售金额的35.8%，较去年同期+7.1%。公司下半年拿地节奏加快，投资趋于积极。从新增土储能级分布来看，公司在一线、二线和三四线城市的拿地面积占比分别为11%、24%和65%；从新增土储的区域分布来看，公司在京津冀、珠三角和中西部的拿地面积占比分别为10%、52%和38%，加仓布局珠三角。
    投资建议保利地产业绩快增，优质土储丰富，财务状况良好，融资优势明显。我们维持公司盈利预测不变，由于股权激励导致公司总股本增加，对应将公司20-22年EPS为2.83/3.32/3.88元调整为2.82/3.31/3.87元，对应PE分别为5.7/4.9/4.2倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示销售不及预期，利润率下滑，计提存货减值准备影响业绩。

东方航空：央企集团层面股权多元化改革首单，资产负债表修复

事件：公司控股股东东航集团于10月12日宣布正式实施股权多元化改革。东航集团在集团层面引入财政部所属的中央金融企业中国人寿保险（集团）公司、上海市国资委所属的上海久事（集团）有限公司、以及两家中央企业中国旅游集团有限公司和中国国新资产管理有限公司的增资资金共计310亿元，成为多元股东的央企集团。
    改革完成后，资产负债表得以修复，现金流缓解。受疫情影响，民航量价齐跌，航司现金流和资产负债表压力大增。此次增资完成后，东航集团的资产负债率将大幅降低（2020年一季度集团层面资产负债率约77%；上半年东方航空资产负债率78.84%）；现金增资的方式亦有助于缓解集团现金流压力，为后疫情时期东航的发展提供有力的资金保障。
    央企集团层面股权多元化改革“首单”，推动打造世界一流航空服务集成商。东航集团承诺本次增资款主要用于做强做优做大航空主业，打造形成以全服务航空、经济型航空、航空物流为三大支柱产业，以航空维修、航空食品、科技创新、金融贸易、产业投资平台为五大协同产业的“3+5”产业格局。此次股权多元化改革将对东航集团的产业整合能力、经营能力、可持续发展能力注入新的动力，加快打造具有全球竞争力的世界一流航空服务集成商。
    国内需求持续恢复，预计四季度民航客流有望维持正增长，票价仍是关键。国庆期间国内航线客运量已同比正增4%，票价同比下降约15%。
    预计在无意外事件以及当前客源结构下，民航四季度客流或维持正增长；但当前客源结构恢复缓慢，民航票价的恢复仍需等待。
    投资建议：维持2020年盈利预测，但考虑到客源结构以及国际线恢复的不确定性，下调2021和2022年盈利预测，预计2020-2022年公司EPS分别为-0.77/0.02/0.22元，维持“增持”评级。
    风险提示：疫情二次爆发致需求大降，油价大幅上涨，人民币贬值

万科A:销售稳健增长，加仓布局京津冀

事件概述万科A发布9月份销售简报，2020年9月公司实现销售金额545.4亿元，销售面积371.0万平方米。
    销售稳定增长，可售货值充裕公司9月实现销售金额545.4亿元，同比增长10.7%，环比下降7.1%；销售面积371.0万平方米，同比增长15.7%，环比下降12.3%；销售均价14701元/平方米，同比下降4.4%，环比增长5.9%。1-9月公司累计实现销售金额4927.6亿元，同比增长3.6%；销售面积3264.8万平方米，同比增长6.6%；销售均价15093元/平方米，同比下降2.8%。公司销售自5月开始持续保持同比正向增长，9月销售稳定增长，累计同比继8月回正后增幅进一步扩大，且可售货值充裕，全年销售有望保持稳定增长。
    投资保持审慎，加仓布局京津冀9月公司在东莞、苏州、大连等地共获取17个新项目，新增计容建面293.2万平方米，同比下降26.4%，环比增长31.3%，拿地总价176.2亿元，同比下降0.9%，环比增长15.5%，拿地总价占当月销售金额的32.3%，较上年同期下降了3.8pct，较上月同期增加了6.3pct。1-9月公司累计新增计容建面1883.5万平，累计同比下降38.2%，对应拿地总价1205.0亿元，累计同比下降37.2%，累计拿地总价占累计销售金额的24.5%，较去年同期下降15.9pct。公司拿地保持审慎。从新增土储能级分布来看，公司在一线、二线和三四线城市的拿地面积占比分别为1%、37%和62%；从区域分布来看，公司在长三角、京津冀、珠三角和中西部的拿地面积占比分别为22%、49%、5%和24%，加仓布局京津冀。
    投资建议万科A业绩与销售稳定增长，核心城市土储丰富，财务状况良好，多元业务齐头并进。我们维持盈利预测不变，预计公司20-22年EPS为3.86/4.45/5.08元，对应PE为7.3/6.4/5.6倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示销售不及预期，计提存货减值准备影响业绩。

隆盛科技:下游需求改善，业绩全面提升

事件概述公司发布2020年前三季度业绩预告，预计2020年前三季度归母净利润2,667~3,273万元，同比增长31.9~61.9%；其中第三季度归母净利润1,382~1,618万元，同比增长75.9~105.9%。
    分析判断:下游需求持续改善公司各业务全面向上受新冠肺炎疫情及宏观经济下行影响，2020Q1我国汽车产销量均出现断崖式下滑，但Q2以来趋势总体向好，根据中汽协数据，2020年8月乘用车销量同比+6.0%，下游需求逐步修复；8月商用车销量同比+41.6%，表现好于乘用车板块，尤其是货车高景气度延续。得益于下游需求持续改善，叠加排放升级国六对EGR相关业务的带动，2020年前三季度母公司与子公司微研精密均实现业务稳步增长，利润同步提升。
    传统主业聚焦EEGR排放升级国六进入兑现阶段公司传统主要围绕EGR板块，截至2019年末，公司国六排放标准轻型、重型车辆EGR系统产品技术已储备完毕，确定了以EGR阀、冷却器、节气门作为国六项目三大核心产品，并与核心客户云内动力、全柴动力等主机厂完成了匹配和标定。公司EGR产品国四阶段市占率一度维持在较高水平，国五阶段受客户切换国产产品时点滞后、技术路线调整影响EGR业务萎缩。考虑到EGR路线在经济性、柴油机工作稳定性及排放后处理效率等方面全面领先，预计将在国六标准大范围实施后成为主流路线，带动需求集中释放。EGR阀和电子节气门是公司在EGR系统中的优势产品，根据配套客户发动机市场占有率情况，预计重型车国六标准实施之后，两款产品市场占有率或将达到60%左右，远超国四阶段水平。
    定增拓展业务范围打开长期成长空间公司于2019年11月发布定增预案，根据2020年9月注册稿，公司拟将募集资金中的1.7亿元投向“新能源汽车驱动电机马达铁芯年产120万套”项目，3,500万元投向“年产9万套天然气喷射气轨总成”项目，完成业务领域的横向拓展。公司的马达铁芯产品目前已通过联电认证，有望通过联电间接配套大众MEB平台、蔚来、日产、广汽等主流新能源车企；天然气喷射气轨总成获博世定点，产品落地后有望通过博世进入潍柴、康明斯等头部发动机企业配套体系，顺应商用领域天然气作为替代燃料的大趋势。投资建议公司深耕EGR业务多年，EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品有望在国六阶段快速放量，EGR业务即将进入红利期。
    定增项目深度绑定联电、博世，业务横向拓展成功率较高。
    维持盈利预测，预计公司2020-22年的归母净利润为0.58/0.96/1.48亿元，对应的EPS为0.44/0.72/1.11元，当前股价对应PE为60/36/24倍，参考公司历史估值区间，给予2021年40倍PE估值，目标价由33.30元下调至28.80元，维持“增持”评级。
    风险提示国六阶段EGR产品市占率低于预期；商用车销量萎缩；定增项目进展低于预期。

杭州银行首次覆盖报告：较低风险下的高成长

公司扩张性高，风险较低。杭银消费及小微贷平台成熟、深耕科技文创、基建投资确定性高；区位优势带来优质信贷资源，潜在风险小。公司依托区域优势，推出“公鸡贷”对优质客户发放消费贷，云抵贷、抵易贷等线上线下融合的小微贷模式，零售及小微业务迅速发展，省内外扩张可期。同时“1+6+N”科技文创金融专营体系也提升差异化竞争实力，助力公司信贷扩张。伴随着浙江省2020年新一轮的基建，杭州银行将迎来资产风险低、规模增长快的新一轮扩张，对公贷款仍有较大扩张空间。公司近年积极压降不良率较高的制造业、建筑业和批发零售业占比；不良率较低的个人住房抵押贷款占比较高，资产质量总体较好。截至2020年6月不良率下降至1.24%，拨备覆盖率384%，高出同业平均近100%，潜在信用风险压力较小。
    贷款占比提升空间大、债券投资能力较强、存款占比提升带来息差韧性。公司资负结构持续优化，向存贷业务回归。公司2020H1贷款占比升至41.1%，4月定增8亿股缓解核心资本约束，贷款占比较同业仍有上升空间；债券投资收益率高出同业均值40bps，具有相对优势。存款占比持续提升至69.9%，拉低整体负债成本。2020H1净息差逆势较上年末提高12bps，具有韧性。
    理财业务助力中收快速增长，发展潜力巨大。公司2020中报中收同比增长高达120.91%，托管理财、投行业务对非息收入贡献较大，但占营收比例仍低。公司上线了综合财富管理平台“WE理财”，促进提升客户体验及理财产品推广，有望持续促进托管理财业务发展。银行卡业务占比较小，杭州经济发达，各消费类银行卡产品培育土壤绝佳，手续费提升空间巨大。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2020-2022年EPS为1.45、1.79、2.26元，BVPS为11.31、12.61、14.28元。按PB法对公司估值，根据可比公司2020年平均一致预期PB值1.13倍，得到杭州银行对应目标价为12.74元，目标价对应2020年PE为8.8倍。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    经济下行使信用风险增加；降息挤压公司净息差；证券投资业务波动较大。

明泰铝业：高附加值转型见成效，Q3单季扣非利润新高

一、事件概述公司10月12日晚发布三季度业绩预告，预计2020年前三季度实现归母净利润约7.17亿元，同比增长2.43%；前三季度扣非归母净利润约5.91亿元，同比增长30%。
    二、分析与判断财务：：Q3单季扣非归母净利润创历史新高按公司业绩预告计算，Q3单季度实现归母净利润3.66亿元，同比下滑1.22%，环比增长59.57%；扣非归母净利润2.87亿元，创单季度扣非归母净利润新高，同比增长73.74%，环比增长31.57%。
    业务：产品结构优化，高附加值产品占比持续提升，盈利能力提高业绩增长主要源于产品结构优化。公司业务Q1因新冠疫情产销受到一定影响，Q2以来，下游铝型材、铝箔等企业开工率维持较高水平，同比增长明显，公司订单饱满，原有业务产能逐步放量，产销持续增长。同时，公司扩大优势产品市占率，发力新基建、新能源、新消费等领域，产品结构得到优化，高附加值产品占比提升带来毛利率上扬。“高精度交通用铝板带项目”、“年产12.5万吨车用铝合金板项目”和“电子材料产业园项目”等高附加值项目继续释放产能。
    规划：持续转型升级，持续研发高端领域用铝产品公司近年来一直致力于转型升级，重点布局新能源、交运、汽车、5G、特高压输电、航空航天及军工等高端领域的应用。公司一直加大5G滤波器盖板、轨道车体、高强度车用铝合金、高性能模具用铝、高强度瓶盖料、花纹板、充电桩、新能源汽车用铝、汽车电池壳用铝、航空用铝等方面的研究。2020H1公司研发费用支出约2.20亿元，比上年度同期增加0.73亿元，同比增长49.84%。后续公司仍将加大研发投入，不断提升高附加值产品占比。
    三、投资建议持续看好公司高附加值产品放量和占比提升带来的盈利能力提高。考虑公司毛利率持续提升和非经常性损益占比的提升，上调公司业绩，公司2020/2021/2022年公司EPS分别为1.42/1.57/1.82元，对应PE分别为8/7/6倍，当前公司估值处于近5年历史低位（15%分位数以内），维持“推荐”评级。
    四、风险提示：海外订单不及预期，原材料价格剧烈波动风险。

安琪酵母：Q3业绩增速环比略有回落，全年仍将维持高景气度

一、事件概述10月12日公司发布2020年前三季度业绩预增公告，1~9月归母净利润预计增加3.33~3.66亿元，同比+50%~+55%；归母扣非净利润预计增加3.13~3.45亿元，同比+50%~+55%。
    二、分析与判断20Q3营收增速环比走低，但仍符合年初经营目标今年1~9月，公司预计实现营业总收入63.94~64.50亿元，同比+15%~16%；合Q3单季度实现营收20.52~21.08亿元，同比+11.16%~+14.18%。总体看，前三季度收入端增速保持在15%左右，符合年初14%的销售增长目标。其中Q3收入增速较Q2的20.97%增速略有回落但仍高于Q1的12.68%水平，显示随着疫情负面影响的逐步消退，下游爆发式的酵母需求逐步回落至正常水平。公司1~9月收入增长的主要原因包括：1）公司家庭消费业务、电商业务增长迅速；2）下游衍生品中YE、动物营养、微生物营业、酿造、酶制剂等业务保持良好的增长态势。
    20Q3利润增速仍维持高位，行业高景气度不减今年1~9月，公司预计实现归母净利润9.98~10.32亿元，同比+50%~+55%，实现归母扣非净利润9.40~9.72亿元，同比+50%~+55%。总体看，前三季度酵母产品产销两旺，净利润保持高速增长。20Q3单季度预计公司实现归母净利润2.79~3.13亿元，同比+38.80%~+55.34%；实现归母扣非净利润2.71~3.03亿元，同比+42.20%~+58.63%。从单季度业绩看，Q3净利润增速高于Q1的28.00%，但低于Q2的82.85%，显示随着复产复工的持续推进，家庭消费回落至正常水平，C端高毛利酵母产品需求环比略有走弱，公司动销逐步恢复至往年正常状态。
    酵母主业规模仍有扩大空间，中长期成长性无忧今年4月，公司宣布将在宜昌购置工业用地328亩，用于建设食品原料类产品加工基地、仓储物流集散地。今年5月，公司宣布赴云南普洱设立酵母生产子公司，预计一期工程完工后将贡献2.5万吨/年的新增酵母产能。2021年，公司将开始下一个五年规划，预计酵母产能有望扩张到33~35万吨的水平。未来公司酵母主业规模仍有进一步扩大空间，经营业绩中长期平稳增长的确定性较高。
    三、盈利预测与投资建议预计20-22年公司实现营收87.86/99.24/112.72亿元，同比+14.8%/+13.0%/+13.6%；实现归属上市公司净利润12.92/14.88/17.06亿元，同比+43.3%/+15.2%/+14.7%，对应EPS为1.57/1.81/2.07元，目前股价对应PE为40/35/30倍。尽管目前公司估值水平处于长期估值高位，但公司行业地位稳固、成本转嫁能力强，主业产能仍有扩张空间，长期成长确定性高，维持“推荐”评级。
    四、风险提示业务扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。

国瓷材料：Q3业绩表现亮眼，盈利能力持续强劲

一、事件概述一、10月13日，公司发布2020年前三季度业绩预告，公司前三季度预计实现归母净利润4.11~4.21亿元，同比增长14.59%~17.37%。其中，Q3预计实现归母净利润1.53~1.63亿元，同比增长38.09%~47.13%。
    二、分析与判断Q3业绩表现亮眼，盈利能力持续强劲随着国内疫情得到有效控制，公司各项业务逐渐恢复正常，主要产品订单充足，三季度预计实现归母净利润1.53~1.63亿元，同比增长38.09%~47.13%，业绩表现亮眼。2020年前三季度预计实现归母净利润4.11~4.21亿元，同比增长14.59%~17.37%；预计实现扣非净利3.93~4.03亿元，同比增长13.73%~16.62%，其中报告期内非经常性损益对净利润的影响金额预计约为1,800万元，主要系政府补贴。
    定增预案已过审核，扩产项目推进在即10月1日，公司《向特定对象非公开发行股票申请》已获深圳上市审核机构审核通过。
    该增发预案较前次方案有略微调整，拟向实控人张曦先生发行股数由41,354,296股调整为40,469,279股，发行金额由8.55亿元变更为8.37亿元；募集资金用途方面，除补充流动资金金额由先前的2.57亿元变更为2.39亿元，其余资金用途及金额均未曾变动。
    此次认购不仅彰显了实控人对公司长期发展的信心，更预示着扩产项目推进有序。
    三大业务稳步提升，齿科全产业链模式有望增厚业绩上半年，公司三大核心业务稳步提升：MLCC粉方面，受下游扩产和车用带动的影响，供需两旺；蜂窝陶瓷方面，实现营收1.25亿元，同比增长近乎翻番，受益于国六实施逐步推进，蜂窝陶瓷销售量有望进一步提升；氧化锆方面，更是不受疫情影响，实现逆势增长。此外，日前高瓴协同松柏投资签署《投资框架协议》，共同助力爱尔创向牙科修复领域的综合平台发展。公司全面开启“粉体-瓷块-义齿-口腔临床”的全产业链模式，有望进一步增厚业绩。
    三、投资建议预计公司2020-2022年每股收益分别为0.59、0.84和1.09元，对应PE分别为69、49和37倍。公司外生内延扩充品类，多点开花业绩可期，我们坚定看好长期发展。参考CS其他化学制品II板块当前平均83倍PE水平，维持“推荐”评级。
    四、风险提示产品价格波动风险、国六标准执行不达预期、下游需求不达预期。

通富微电：经营逐季改善，业绩大幅增长

一、事件概述10月12日，公司发布2020年前三季报业绩预告，预计2020年前三季度实现归母净利润2.51-3.11亿元，上年同期为亏损2733万元，预计20Q3单季实现归母净利润1.4-2.0亿元，同增178.27%-297.53%。
    二、分析与判断经营数据逐季改善，业绩大幅增长公司预计2020年前三季度实现归母净利润2.51-3.11亿元，中值2.81亿元，去年同期为-0.27亿元，实现大幅扭亏。预计20Q3单季实现归母净利润1.4-2.0亿元，同增178.27%-297.53%，环增13.66%-62.37%，中值1.7亿元，同比大幅增长237.90%，环比增长38.02%。另外，公司同时预计20Q3扣非归母净利润环比20Q2大幅增长80%以上，主要系国际大客户市占率持续提升且海外大客户通讯产品需求旺盛带动公司订单强劲增长，叠加经济内循环发力国内订单明显增长。
    AMD份额提升，公司苏州、槟城厂上半年业绩大增凭借“先进架构+先进工艺”构筑的领先优势，AMDCPU产品全球市占率已明显提升且有望持续扩大，叠加行业出货量提升，公司作为AMD第一大封测厂商显著受益，全年维持AMD业务有望同增40%-50%不变。AMD产品主要在公司苏州和槟城厂生产，2020H1苏州厂实现营收13.7亿元，同增33.8%，净利1.1亿元，同增121%；槟城厂实现营收11.6亿元，同增33.6%；净利0.32亿元，同增247%。
    国产替代效应显著，订单同比大幅提升受中美贸易摩擦影响，国内客户自2019H2开始从海外转单国内现象明显，2020年前三季度公司国内客户订单较去年同期大幅提升。崇川等多工厂产能利用率维持高位，贡献公司营收和业绩增长动力。2020H1崇川厂实现营收19.8亿元，同增27.8%，净利0.83亿元，去年同期为-0.31亿元，实现扭亏；南通通富实现营收2.1亿元，同增43.0%；净利-0.15亿元，同比减亏47.9%。
    大手笔加码先进工艺+高端产品，构筑长期发展空间公司拟定增40亿元投资苏通、崇川、超威苏州三大扩产项目，下游面向5G智能手机、汽车、CPU（服务器、笔记本、台式机）等应用领域，聚焦“先进工艺”+“高端产品”，打开未来成长空间。
    三、投资建议我们预计公司2020/2021/2022年归母净利分别为4.23/6.97/9.40亿元，对应PE为67/40/30倍，增量主要来自于大客户AMD销量提升及封测行业景气回升带来公司产能利用率提升。根据可比公司平均70倍P/E估值，维持“推荐”评级。
    四、风险提示疫情持续发酵的风险、AMD发展和国内客户发展可能不及预期的风险。

卓胜微：Q3业绩预告高增长，受益大客户旺季备货

一、事件概述公司预告前三季度归母净利润6.9-7.22亿元，同比增长113.84-123.76%，其中第三季度归母净利润3.48亿元至3.65亿元，同比增长104.9%-114.91%。
    二、分析与判断Q3业绩预告高增长，环比大幅提升Q3单季度预告中值归母净利润3.57亿，同比+109.9%，环比+77.6%。公司Q3业绩大幅增长，我们认为其主要原因系：一方面，国产大客户备货并且ASP提升，销量维持快速增长态势；另一方面，公司充分发挥在移动终端射频领域的优势，持续推进与国产安卓大客户的深度合作。非经常性损益对归母净利润影响金额约为1777.51万元。
    拟定增加码主业，益受益5G基建与手机射频器件国产化公司拟定增不超过5400万股，募资总额不超过30.06亿元，用于高端射频滤波器芯片及模组、5G通信基站射频器件项目。本次定增项目公司通过与Foundry共同投入晶圆前道产线，快速迭代高端滤波器与5G基站射频器件的生产工艺并打造量产能力，将形成覆盖高、中、低频段的射频滤波器和5G基站射频器件产品线。
    5G换机潮来临，射频器件新一轮成长在即5G带来手机频段的增加+高端应用不断推陈出新，手机射频前端芯片的需求将会增加。
    受到5G换机周期，18-23年全球射频前端市场规模CAGR预计为16%，2023年总规模接近313亿美元。公司一方面改进现有产品工艺，同时加大布局滤波器、PA等射频前端产品。滤波器客户导入顺利，当前已贡献收入，公司加快布局模组化产品，进一步打开成长空间。
    三、投资建议我们预计公司20-22年收入为23、32、41亿元，归母净利润为8.7、11.3、14.5亿元，对应估值为48、37、29倍，参考SW半导体公司109倍PE（ttm）估值，同时考虑公司的稀缺性，维持公司“推荐”评级。
    四、风险提示：四、中美贸易摩擦、大客户进展不及预期、大客户技术迭代不及预期。

珀莱雅:发布可转债预案，国货之光再迈步

事件：10月13日，珀莱雅发布发行公开发行可转换公司债券预案，拟募集不超过8.035亿元人民币，每张面值100元，按面值发行，为期六年。若全部债转股，且以当天股价为转股价，则新增股份占比为2.52%。
    募集资金主要用于“湖州生产基地扩建”、“龙坞研发中心建设”、“信息化系统升级”和“补充流动资金”，拟投入募集资金金额分别为3.39/1.95/0.91/1.8亿元。
    拟发行可转债用于扩产、研发基地、信息化升级及补充流动资金，国货之光再迈步：公司所处化妆品行业需求变化较快，且产品更新迭代也较快，因此对新品研发趋势的判断、经典产品迭代能力、以及供应链快速反应能力提出较高要求。本次募集资金用途主要针对以上方面，力图提升各品牌的研发能力、供应链及其它环节信息化水平以及产能水平。（1）扩产：近两年公司销售增长较快，2018、2019年产能利用率均在80%以上，存在一定产能瓶颈，本次湖州基地扩产有利于更好地进行生产供应，保障销售快速增长；（2）研发中心：公司重视持续研发创新，不仅在杭州西溪湿地设有高水平地研发创新中心，还开展全球合作，与法国海藻研究机构CEVA、法国CODIF公司、西班牙LIPOTRUES.L.实验室等开展密切合作，此次在杭州龙坞设立新研发中心体现国货品牌耕耘产品的决心，利于进一步提升研发水平；（3）信息化升级：公司积极以数字化系统覆盖研发、设计、采购、生产、物流各环节，为爆款打造及销售增量打下坚实基础，此次信息化升级有利于进一步降本提效，提升公司整体反应速度。
    年内精华新品推进较为顺利，电商事业部制纵深发展。年内公司加快新品发布速度，尤其持续重视精华品类，上半年相继推出红宝石精华、双抗精华、双抗小夜灯眼霜等，并邀请流量明星蔡徐坤代言，推动精华品类占比提升至10%+，持续关注其他新品表现及精华产品复购率及占比的提升。另外，随着公司品牌矩阵的逐步丰富，公司对电商部门采取事业部制进行发展，按照品牌运营特点，分为美丽谷传统国货、太阳岛新锐品牌和月亮湾海外品牌，利于电商渠道精细化运作。
    盈利预测与投资评级：公司是本土化妆品品牌龙头，不断加快新品推出速度，并持续加强电商渠道的精细化管理，本次可转债项目落地后将进一步提升数字化水平、研发水平及产能空间。我们预计2020-2022年实现归母净利润为4.67、6.03、7.51亿元，当前市值对应PE分别为67、51、41倍，维持“增持”评级。
    风险提示：新冠疫情影响消费，行业竞争加剧，新产品推广不及预期，渠道拓展不及预期。

伊之密业绩预告点评：注塑机持续放量，三季度业绩创历史新高

一、事件概述10月12日，公司发布前三季度业绩预告，预计前三季度营收约为18.67亿元，同比增长15%，归母净利润约为2.16-2.27亿元。预计第三季度单季度营收7.97亿元，同比增长约64%，归母净利润约为1.15亿元-1.26亿元。
    二、分析与判断 单季度营收创历史新高，盈利能力大幅提升公司Q3单季度业绩亮眼，有望继Q2后再创公司单季营收和归母净利润历史新高。另据公司业绩预告推算，公司三季度净利率区间为14.4%-15.8%，较去年同期10.8%显著提升，考虑与公司订单放量后规模效应显现，公司内部成本管控能力提升有关。
    疫情过后通用设备需求放量，注塑机订单充足一季度受疫情影响，上下游生产推迟，公司营收大幅下滑。随着疫情控制良好，二三季度通用设备市场快速恢复，尤其注塑机市场需求火爆，公司积极开展生产，主营产品注塑机上半年营收占比74%，7月1日-8月23日，注塑机新签订单5.24亿元，在手订单充足，且2020年注塑机迎来周期性需求放量，订单有望保持良好增势。
    公司市占率提升空间大，海外市场不断开拓布局我国注塑机市场竞争格局较为分散，龙头企业海天国际市占率较高，但其余厂商市场份额却不足5%。凭借生产工艺技术的不断改进、丰富完备的产品线和高性价比的产品，公司有望持续享受市占率提升带来的红利。同时，公司在德国成立研发中心，北美、印度设厂，稳步推进全球化发展战略。虽然当前海外市场的不确定性对公司业务拓展造成影响，但随着海外疫情企稳，仍看好作为公司重要战略的海外业务增长。
    三、投资建议预计2020-2022年，公司实现营业收入26.93/33.78/40.29亿元，实现归母净利润为2.82/3.59/4.32亿元，当前股价对应PE 为23.1/18.1/15.1倍，与中证通用设备行业市盈率36.22x 相比，当前估值水平存在比较优势。随着疫情后下游需求的强势复苏，通用设备下游高景气度有望延续。考虑到公司在注塑机行业的国内市场份额领先，伴随着管理优化带来生产效率提升，预计公司净利润有望迎来持续增长，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：
    行业需求低于预期、行业竞争加剧导致价格下滑、海外市场受疫情影响拓展缓慢

华新水泥：9月发货超预期，Q3均价环比回升，利润增速回正

事件：布华新水泥发布2020年年3季报预告，Q1-3归母净利39.3-41.1亿，同减7.3-9.1亿亿幅，降幅15%-20%。参照上半年利润，Q3归母净利16.8-18.6亿，加同比增加0-1.8亿，增幅0%-10%。
    收入：营收降幅收窄，Q3利润增速回正。预计Q1-3公司营收约200亿，同减9%，归母净利约40亿，同减18%。其中Q3营收超80亿，同减4%；净利润约17亿，同增3%。
    销量：但三季度发货量环比二季度减少，但9月份发货量高于预期。预计Q3公司水泥熟料销量达到2,000万吨，环比二季度减少约330万吨。其中9月份发货量约735万吨，日发货量接近25万吨，高于预期。
    价格：疫情与雨水影响减弱，价格明显反弹。预计Q3公司水泥熟料不含税均价约330元/吨，比上半年小幅下降，环比Q2提升超5元/吨。Q3公司逐步走出疫情以及长江流域大水对需求的影响，随着施工旺季到来以及水泥市场需求集中释放，公司水泥价格明显反弹。
    利润：利润率以及吨利润指标环比均有明显改善。预计Q3毛利率42%，比H1提升3pct；净利率22%，比H1提升4pct。水泥熟料吨毛利超140元/吨，比H1增加约14元/吨；吨净利约75元/吨，比H1增加16元/吨。
    全年展望：营收与利润降幅将进一步收窄。公司经营快速复苏。假设Q4公司维持9月份日发货量25万吨水平，价格与成本恢复至去年同期。预计Q4公司营收约90亿，同增5%；归母净利约15亿，同增33%。全年营收接近300亿，同减5%；归母净利60亿，同减6%。营收与利润降幅进一步收窄。
    产能扩张：未来仍有熟料产能投放，骨料与协同处置产能将有所增加。当前公司熟料产能合计5,715万吨，塔吉克、乌兹别克、柬埔寨等海外产能合计491万吨已投产。禄劝二线、黄石搬迁基地、尼泊尔基地仍在建。水泥产能依然维持1亿吨，骨料产能4,900万吨，废物处置570万吨(含在建)。规划2025年骨料产能达2亿吨，协同处置产能达到1,000万吨。
    B转转H：B股估值偏低有望改善，融资成本有望下降。。公司8月19日公告，筹划境内上市外资股转化上市地，以介绍方式在香港联交所上市并挂牌交易。
    当前B股交易量较低，公司完成B转H一方面有利于提升交易量，改善公司B股估值偏低现状；另一方面有利于加速公司国际化进程，降低融资成本。
    投资建议：疫情与雨水影响渐行渐远，公司经营进入快速复苏通道。未来公司仍有较多骨料与危废协同处置产能投产，业绩仍有较多增长点。预计2020-2022年，公司营收为297.1/381.0/407.2亿元，归母净利为59.5/75.1/80.3，亿元，EPS为为2.8/3.6/3.8，应当前股价对应PE分别为9.1/7.2/6.7倍。照参照2019年的分红率，对应股息率近接近4%，具有较高吸引力。维持公司“增持”评级。
    风险提示：1.宏观经济风险，2.供给侧改革推进不达预期，3.骨料以及危废业务协同开展不及预期，4.海外产能假设推进不及预期

京东方A：全球显示面板龙头新时代发展更进一步

2001年在深交所上市，京东方科技集团股份有限公司（BOE）已逐渐成为全球显示面板龙头企业之一，LCD出货量居全球第一。公司已满产运营产线9条，量产产线3条，在建产线1条，拟建产线1条，共14条产线。合肥、武汉10.5代TFT-LCD产线量产后可有效填补65寸和75寸超大尺寸的产能市场缺口;成都、绵阳、重庆6代AMOLED生产线主要定位于日益增长的智能车载、Tablet等中小尺寸的高端显示产品市场，建成后能够提升公司在中小尺寸高端显示，尤其是柔性AMOLED领域的市场占有率，并进一步提升公司的盈利能力。
    投资要点::行业龙头重点受益面板价格上行：由于疫情下的宅经济带动电视、笔记本电脑等产品销量显著超出预期，叠加韩国厂商(三星、LG)逐渐退出LCD行业，下游零售商呈现出明显的回补库存需求，因此6月开始面板价格开始反弹。受海外“黑五”及“圣诞节”备货旺季需求拉动,全球液晶TV面板需求维持强劲,预计四季度液晶TV面板价格维持涨势但涨幅或有收窄。面板大尺寸高清化趋势以及显示性能的提升将持续带来增量需求。
    发展DOLED紧跟时代潮流：相较于LCD，OLED显示具有更快的响应速度、更广的视角、更高的色彩饱和度和更宽的工作温度。因此近年来，OLED在全屏手机、可折叠笔记本电脑、曲面显示、可穿戴设备、高端车载等新兴领域发展迅速。京东方投产及规划在建共五条AMOLED产线建成后合计产能约212K/月，预计公司将持续受益中小尺寸显示科技感增强的趋势。
    拟收购中电熊猫丰富行业布局：在IT市场，基于中电熊猫IPS+Oxide游戏本产品线,京东方收购后将提升其在该细分市场的差异化竞争力。此外，自收购Hydis的团队和技术后，京东方持续扩展其IPS产能和技术实力，而中电熊猫的TV产能全数为VA产能，京东方收购后可与现有技术形成互补效应，强化公司在IPS市场的地位，缓解VA曲面短期供应紧张。
    盈利预测与投资建议：预计2020、2021、2022年公司分别实现归母净利润41.25亿元、96.67亿元、158.58亿元，对应EPS分别为0.12元、0.28元、0.46元，对应当前股价的PE分别为43.54倍、18.58倍、11.33倍。公司是全球领先的显示面板供应商，LCD出货量居全球第一，我们认为公司仍属于相对低估标的，故首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险因素：面板价格波动风险、并购进展不及预期风险、韩厂产能退出进一步慢于预期风险

上机数控：“装备+材料”双轮驱动，持续加码单晶硅

装备+材料”双轮驱动，单晶业务快速增长。
    国内领先机加工设备公司，投资5GW单晶硅，业务快速增长。单晶硅项目持续推进，2020年上半年实现营收10.84亿元，同比增长269.78%，净利润1.50亿元，同比增长57.44%，双轮驱动优势显现。
    持续加码单晶硅，打破双寡格局，利润丰厚。
    平价上网带动国内外光伏装机量持续增长。受益需求增长和占比提升，单晶硅片供不应求，市场亟需隆基、中环以外的第三方独立供货平台。公司持续加码单晶硅，2022年产能将达到13GW，有望打破双寡格局。2019年单晶硅业务毛利22.84%，2020年上半年单晶硅业务净利率13.1%，利润丰厚。
    金刚线切片机迎来技术迭代，更新规模超28亿。
    光伏硅片大尺寸、薄片化是大势所趋，金刚线切片机迎来技术迭代。头部企业加速扩张大硅片产能，切片机更新规模超20亿，老旧产线改造规模超8亿。2020-2022年公司切片机业务有望每年获得6-8亿订单。
    盈利预测。
    预计公司2020-2022年营业收入为30.56/67.47/98.19亿元，同比增长279.09%/120.77%/45.53%，净利润3.94/7.22/10.77亿元，同比增长112.42%/83.37%/49.22%，EPS为1.69/3.10/4.63元/股，对应PE为39.45/21.51/14.42倍。考虑公司成长性，给予27倍PE，推荐评级。
    风险提示。
    单晶硅业务扩产进度不及预期、光伏装机量不及市场预期、国内外疫情的反复。

移远通信：定增加码自主产线，彰显未来出货信心

加码自主产线，彰显未来出货信心预计公司2022年合肥+常州自有产线年产能1.4亿片左右，届时公司模组能够100%自主生产。我们认为，公司不断加码自主产线，目的是为了1）确保产品及时交付，保质保量；2）缩短研发周期，加速产品迭代；3)满足突然爆发的产能需求；4）规模效应下的降本增效。
    持续研发高投入，打造引领行业的产品阵营2020H1公司研发费用投入2.62亿元，同期增长100.98%，占营业收入的比重为10.48%。公司致力于打造全矩阵系列产品，上半年推出支持Cat M1、Cat NB2和EGPRS，并集成GNSS 定位功能的LPWA模组等具备全球竞争力的产品，此次定增实现研发技术能力的全面升级。
    群雄竞逐车联网，定增巩固龙头地位国内模组厂商在车联网领域的竞逐白热化，移远通信龙头地位依旧无法撼动，公司在“四跨”测试中充分展现了其C-V2X 模组的成熟度、适配度以及与汽车产业链合作的广泛性，此次定增打造下一代车规/车用级4G、5G 和GNSS 车联网模组。
    投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.02、2.94、4.78亿元，对应EPS 为1.89、2.75、4.47元，当前股价对应2020-2022年PE 分别为106.53X/73.32X/45.10X，维持“增持”评级不变。
    风险提示1）全球疫情反复影响公司海外业务；2）国内模组厂商恶性竞争，导致公司毛利率持续走低；3）5G 芯片价格较高导致5G 模组放量不及预期；4）车联网等下游垂直行业需求不及预期；5）中美摩擦持续恶化影响公司供应链稳定性；6）上游模组芯片国产替代不及预期等。

电魂网络跟踪点评：股票激励计划推出，《解神者》全平台预约破300万

一、事件概述 电魂网络10月11日发布激励计划草案，拟向激励对象授予426.70万股限制性股票。约占激励计划草案公告时公司股本总额24,402.60万股的1.75%。其中首次授予414.70万股；预留12.00万股。首次授予部分限制性股票的授予价格为每股20.57元，足授予条件后，激励对象可以每股20.57元的价格购买公司向激励对象增发的公司限制性股票。同时公司重点新游《解神者》与《我的侠客》已分别定档10月22日与11月上线，公司手游业务有望进一步突破。
    二、 分析与判断激励针对公司业务团队，三轮解禁期驱动员工创造长期价值： 本次激励对象为中层管理人员、核心技术（业务）骨干，总计194人。不包括独立董事、监事及单独或合计持有公司5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女。旨在吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。 激励计划涉及的限制性股票预计将分三轮解禁。第一轮在限制性股票完成登记日起12个月后的首个交易日至24个月内的最后一个交易日中解除限售30%，第二轮在24个月后的首个交易日至36个月内的最后一个交易日中解除限售30%，第三轮在36个月后的首个交易日至48个月内的最后一个交易日中解除限售40%。每轮限售解禁前需完成业绩考核，其中首次授予限制性股票在第一个解除限售期中2020年净利润相比2019年增长率需不低于10%；在第二个解除限售期中2021年净利润相比2019年增长率不需低于20%；在第三个解除限售期中2022年净利润相比2019年增长率需不低于30%。而预留限制性股票的三轮业绩考核则分别上升至不低于20%；30%和40%。
    《解神者》上线在即预约破300万，《我的侠客》定档十一月上线： 重点二次元手游《解神者》针对玩家建议已完成修改，定档10月22日上线，同时游戏的全平台预约数已经突破300万。另有重点复古武侠手游《我的侠客》定档11月上线，当前官网预约突破100万，TAPTAP预约44万+。两款游戏的玩家关注度均较高，看好公司新游上线表现。
    三、投资建议 我们依旧维持公司业绩预测2020-2022年归母净利润为4.3亿元、7.0亿元和9.1亿元，公司当前股价对应的PE分别23X、14X 和11X，估值性价比较高。短中期看好公司主要产品《梦三国》端游复苏+手游长线化运营稳住业绩基本盘，20年产品大年，《我的侠客》、《X2》等新游上线后持续增厚利润，长期看好公司和腾讯等其他大厂深度合作改善发行端，提前战略部署VR 业务，同时公司现金流质地较好，公司管理层对于产品专注度较高，维持“推荐”评级。
    四、风险提示： 新游未如期上线，游戏流水不达预期，海内外游戏政策监管风险。

上海家化：股权激励落地，多维考核张弛有度

盈利预测及估值
    百年国货龙头上海家化，在悠久的历史进程中沉淀文化底蕴、夯实研发壁垒并塑造极具代表性的国货形象，又在渠道加速变革的今天直面痛点、锐意进取。新任CEO 潘秋生及管理团队经过数月磨合，新战略逐步落地，品牌创新+渠道经济初见成效。虽上半年业绩承压，但CS、百货等渠道正有序恢复，化妆品行业最艰难的时光已经过去。我们上调2022年盈利预测，预计2020-2022年公司EPS 为0.67、0.80、1.06元/股（原为0.98元/股），同比增长-20%、20%、32%，对应 PE 为62、52、39倍，维持增持评级。
    风险提示
    1）打造明星单品进展未达预期； 2）渠道转型的风险，线下增速放缓、线上流量及营销方式迭代过快； 3）高端外资品牌及本土新锐品牌带来的竞争加剧等。

比亚迪：“汉”引领复苏新品周期开启

下游需求持续回暖新能源销量大幅改善 公司新能源汽车产品线完备，已全面覆盖从A00级到C级车型的广阔市场，可满足各类终端用户的购车需求。公司BEV和PHEV并行驱动，2020年3月起始，其新能源汽车销量率先迎来修复，3~6月单月销量保持在1.1万辆以上，7~8月单月销量均超过1.5万辆，9月单月销量更是突破1.9万辆，同比环比均大幅改善。近期新能源汽车销量增长的恢复主要受旗舰车型“汉”及新款唐DM的带动，9月汉车型销售5,612辆，环比+40.3%，款唐DM车型销售超过3,000辆，环比+99.0%。而得益于下游大环境需求转暖，公司新能源汽车销量有望持续稳步回升，行业龙头地位稳固。
    “汉”交付成绩亮眼推动业绩与品牌向上 2020年7月上市的旗舰车型“汉”首次搭载刀片电池，并在部分高配车型上采用SiC功率控制模块，其在外观及内外饰设计、动力性能、纯电续驶里程、科技配置、安全性方面均达到同级别标杆水平，产品力显著提升。“汉”产销量顺利爬坡，7~9已累计交付超过1万辆，大概率成为爆款车型。“汉”所使用的最新家族设计语言、智能驾驶与智能座舱、刀片电池等将逐步应用到王朝系列其他车型。我们判断随着“汉”上市，公司综合竞争力全面提升，产品周期和业绩拐点将至。新产品大周期开启叠加行业需求回暖，新能源板块有望强力推动公司业绩向上。
    动力电池与整车平台输出开启新兴成长空间 2020年公司动力电池产品外供逐步进入兑现期：2018年7月，公司与长安汽车签订战略合作协议，合资动力电池；2020年以来，北汽新能源、长安福特等多款搭载比亚迪动力电池的车型进入工信部目录，量产在即。公司是国内唯一在动力电池和IGBT等核心零部件领域实现全面自主可控的车企。公司将与丰田深度合作，2019年11月与丰田就成立纯电动车研发公司签订合资协议。从海外车企策略看，大众向福特开放MEB平台，特斯拉将开放电池及动力系统，我们认为公司作为国内新能源汽车行业龙头，具备向其他车企输出新能源整车平台的基础，并将以此打开更广阔的成长空间。
    投资建议 维持盈利预测不变，预计公司2020-22年的归母净利润为51.21/60.82/73.93亿元，对应的EPS为1.88/2.23/2.71元，当前股价对应的PE为64/54/44倍，考虑到公司新能源乘用车龙头地位稳固，新产品周期将带动新能源汽车销量全面反弹，叠加动力电池外供、整车平台输出打开更广阔的成长空间，给予公司2021年60倍PE估值，目标价由108.40元上调至133.80元，维持“增持”评级。

国元证券：预告三季报净利润超50%增长，55亿配股发行

配股价打对折，配股后PB1.37倍配股方案：本次配股以股权登记日2020年10月13日（R 日）深交所收市后公司总股本约33.65亿股，按每10股配售3股的比例向全体股东配售，可配售股份总数约10.096亿股，配股价格为5.44元/股，配股代码“080728”。国元证券最新收盘价对应市值363亿元，2020年中报净资产250亿元，最新市净率1.45倍，配股后约1.37倍，在板块整体2.20倍PB 当中处在较低水平。配股价近似为最新收盘价（10.79元）50.42%，建议持有人关注配股主要日期并提前决定是否参与，避免误操作的损失。
    节前借势上涨，资金属性或引发短期调整国元证券的股价表现在节前十分亮眼：受业内并购整合预期影响，公司股价于9月18-23日快速上涨29.59%，月末虽有回调但仍有10.41%的9月月度涨幅。此次配股发行将于10月14-21日停牌6个交易日，10月22日公告发行结果。前期获利的资金或有一部分因周转需求、停牌时间不计划参与配股，可能是节后第一个交易日快速下跌的原因。
    三季报预喜，单季净利润增速62%-88%国元证券发布2020年前三季度业绩预告：2020Q1-3归母净利润10.50-11.20亿元，同比增长50.06%-60.06%。2020Q3归母净利润4.32-5.02亿元，同比增长61.86%-88.07%。
    投资建议在资本市场战略定位提升的背景下，证券行业中长期发展值得期待。公司作为安徽属地券商，有望依托“长江经济带”、“中部崛起”等战略，积极参与中科大及合肥产业园区对高科技产业的孵化，投行项目机会可期。公司配股后估值进一步下降，补充资本金积极布局重资产业务提升盈利能力，建议中长期投资者关注。

桃李面包2020年前三季度业绩快报点评：Q3收入端实现稳健增长，利润维持高增长

一、事件概述10月11日，公司发布2020年前三季度业绩预告。1~9月公司预计实现营业总收入43.78亿元，同比+6.22%；实现归母净利润6.91亿元，同比+37.31%。
    二、分析与判断下游动销稳步恢复，推动Q3收入增速环比提速今年前三季度，公司预计实现营收43.78亿元，同比+6.22%，合Q3单季度实现营收16.39亿元，同比+4.82%。1~9月公司收入端保持中个位数数增长，主要是Q2现烤面包房、烘焙坊等竞争对手复产造成供给增加，叠加消费者选择多样化后对短保面包需求有所降低。公司Q3单季度营收端同比增速较Q2环比走高，主要原因是Q3下游需求有所恢复，但7~8月假期仍然较多，因此收入增速保持低位。
    利润端增速保持高增长，预计规模效应扩大及毛利率上行是主因今年前三季度，公司预计实现归母净利润/扣非净利润6.91/6.53亿元，同比分别+37.31%/+34.22%；其中Q3单季度实现净利润/扣非净利润2.73/2.62亿元，同比分别+36.96%/+35.28%。非经常性损益对公司净利润影响不大，利润端增长来自于主业经营。公司利润端保持高速增长主要原因是：1）公司销售收入保持稳步增长，规模效应增强；2）下游需求旺盛导致退货率处于低位，毛利率水平得到提升；3）受国家阶段性社保减免政策影响，公司成本费用有所下降。
    新产能建设稳步推进，中长期成长性无忧目前公司产能利用率仍维持高位，成熟地区中央工厂产能利用率均维持在9成以上，武汉工厂也在Q2逐步恢复生产。随着全国性疫情缓解，公司新建工厂有望按计划投产并贡献产能。目前江苏工厂主体建设已基本完成，Q4有望贡献产能；青岛、浙江、沈阳等在建工厂正按计划施工，其中浙江、沈阳工厂有望在2021年贡献产能。总体看，公司扩产仍在持续，中长期成长性无忧。
    三、盈利预测与投资建议我们调整此前盈利预测。预计20-22年公司实现营收61.06/70.29/80.84亿元，同比+8.2%/+15.1%/+15.0%；实现归属上市公司净利润8.98/9.93/11.33亿元，同比+31.4%/+10.5%/+14.2%，折合EPS分别为1.36/1.51/1.72元，目前股价对应20-22年PE为44/40/35倍。公司目前估值略低于休闲食品板块2020年52倍的整体估值水平，未来随着新建工厂陆续投产，规模效应有望进一步发挥。维持“推荐”评级。
    四、风险提示业务扩张速度不及预期，居民消费倾向下降，食品安全问题等。

大秦铁路9月经营数据点评：Q3运量同比稳增3.3%，运输需求依然旺盛

大秦线Q3运量同比增长3.3%，单季度同比增速年内首度回正大秦线9月单月日均运量117.1万吨，同比增长3.8%，环比增长4.7%，叠加7月份迎峰度夏持续补库及8月偶发事件影响，最终Q3运量1.09亿吨，同比增长3.3%，带动年内单季度运量实现同比首度回正（Q1同比-20.4%，Q2同比-7.5%）。
    秋季大修如期展开，预计10月份运量承压据我的钢铁网资讯，大秦线秋季修如期展开，由10月7日开始至10月31日结束，预计维修期共计25天，每天上午停电检修3-5小时。在此期间，迁曹线和北同蒲线也同步展开集中修施工，通车受限。预计10月份日均运量105万吨-110万吨，短期运量承压。
    需求坚挺叠加供给后移，年底运量有望同比高增运输需求端，下游电煤补库存旺盛。政策监管来看，进口煤配额限制依旧收紧，截止8月，进口煤累计同比由49%一路下行至8%；库存动态来看，一方面港口库存低位，当前曹妃甸港及秦皇岛港库存较8月库存顶峰时期降幅明显，另一方面冬储拉运推进、下游建材化工行业旺季带动电厂补库，运输需求仍坚挺。
    运输供给端，供给后移、政策催化或带来年末运量低基数下同比高增。一方面，秋季修将运量供给的释放后移至11月、12月；另一方面，年底迎来第二波“公转铁”政策推进，进一步催化大秦线运量。两方面因素叠加，年底大秦线运量有望在去年同期曹妃甸港卸车影响的低基数下实现同比相对高增。
    长期三层安全垫仍在，关注运量运价超预期可能从格局角度看，电煤需求变化仅短期扰动大秦线运量，煤源结构向三西地区集中、公转铁行动持续推进叠加大秦线低成本优势，大秦长期运量需求将跳出电煤周期之外维持高位。从铁路货运市场化推进看，大秦线当前实行基准运费我们预计下调空间有限，单线运价仍有上调权限可供调动，若收费机制后续相应调整，则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。
    盈利预测及估值我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为118.21亿元、139.43亿元、142.84亿元。当前公司PB仅0.85倍，处于历史底部，安全边际充足。同时，类债配置价值凸显，公司承诺未来3年每年每股分红0.48元，当前股价对应股息率达7.45%，预计三年累计收益22.35%，具有确定性绝对收益，维持“增持”评级。

宇通客车：需求回升，9月同比首次转正

事件：10月9日，公司发布公告，9月销售客车3938辆，同比上涨8.01%，其中销售新能源客车1500辆。大客、中客、轻客分别为1371辆（同比-2.83%）、1662辆（同比+4.46%）、905辆（同比+40.53%）。
    需求回升，9月同比首次转正。9月公司销售客车3938辆，环比下滑18.43%，同比首次转正为8.01%，核心原因是，1）疫情影响减弱，客车需求回升；2）2019年5-7月新能源公交抢装导致9月基数较低。分燃料类型，本月新能源客车销量约1500辆，由于抢装致去年同期基数较低，同比大幅上涨53.06%，新能源销量占比38.09%，占比环比下降1.26pct，同比大幅增长11.21pct。9月传统客车销量2438辆，环比和同比分别下滑16.73%和8.55%，占比为61.91%。分车型来看，9月大客、中客、轻客分别为1371辆、1662辆、905辆，同比分别为-2.83%、4.46%、40.53%，占比分别为34.81%、42.20%、22.98%，占比分别同比增加-3.89pct、-1.43pct、5.32pct。本月销量同比转正，新能源客车占比提升，考虑到大客和中客占比下滑，预计9月毛利率或略有提升。
    Q3降幅环比改善，10月销量或与去年同期持平。Q3公司销量为11942辆，需求恢复致环比上涨22.58%，同比下滑28.5%，其中新能源销量4600辆，环比上涨77.61%，同比下滑25.7%，新能源占比38.5%，占比环比和同比均增长了44.89pct 和1.5pct。分车型，Q3大客、中客、轻客分别为4457辆、5057辆、2428辆，同比分别为-30.67%、-33.18%、-10.54%，环比分别为11.12%、23.31%、48.96%，占比分别为37.32%、42.35%、20.33%，占比环比分别增长了-3.85pct、0.25pct、3.60pct，占比同比分别增长-1.15pct、-2.94pct、4.09pct，Q3降幅环比改善，经营逐渐好转。据排产计划，10月销量或与去年同期持平，随着客车行业进入旺季，需求有望持续全面恢复，看好Q4销量表现。
    投资建议：受疫情影响，2020年全国客车行业压力较大，我们下调全年销量预期，按照2020年新补贴政策，假设电池价格降10%，2020-2022年归母净利润分别为17.59/23.07/29.60亿元，维持增持-A 评级。
    风险提示：终端涨价或不及预期；传统公路市场持续萎缩；公司市占率提升或不及预期。

富瀚微动态点评：产品升级及竞争格局优化，公司迎来发展良机

1、富瀚微从模拟摄像机芯片起家，十年一剑打造成为模拟摄像机芯片领军企业。秉承杰出技术及优质客户资源，2014年起公司网络IPC 芯片扬帆起航。产品竞争力出色，网络IPC 芯片高速成长，年营收已超2亿，过去3年复合增速约50%。公司是位于大客户体系下优质梯队供应商，仅次于H 公司。
    2、伴随着中美贸易摩擦的加剧，国内H 客户存在无法继续提供芯片的风险，其原本拥有约七成安防网络IPC 市场份额。随着下游安防客户逐步导入替代方案，富瀚微凭借其自身杰出的技术能力及与大客户的深度合作关系，有望跃居成为第一大供应商。
    3、我们预计公司2020-2022年实现净利润94/235/390百万元，对应EPS 1.17/2.93/4.87元，PE 112/45/27X，给予“增持”评级。

中科创达首次覆盖报告：深耕智能操作系统，赋能万物互联时代

深耕智能操作系统领域，营业收入保持较快增长公司是全球领先的智能操作系统产品和技术提供商，是国内外少有的能够提供从芯片层、系统层、应用层到云端的全面技术覆盖的操作系统技术公司。截至2020年6月底，公司在全球拥有超过500家客户，覆盖超过1/4的产业链内世界五百强企业。2015-2019年，公司营业收入CAGR 达到31.26%，扣非归母净利润CAGR 达到11.86%。2020年8月，公司成功完成2020年非公开发行股票，募集资金总额约为17.01亿元，将投资于智能网联汽车操作系统、智能驾驶辅助系统、5G 智能终端认证平台等项目。
    智能网联汽车空间广阔，公司前瞻布局快速成长根据MarketsandMarkets 的预测，全球智能网联汽车市场规模在2027年将达到2127亿美元，2019-2027年CAGR 将达到22.3%。公司凭借敏锐的洞察力进行前瞻性战略布局，推出的智能网联汽车平台产品通过“软件”打破传统行业边界，始终领跑产业发展。2016-2019年，智能网联汽车业务收入CAGR 高达118.37%，2020年上半年，该业务在营收中的占比提升至27.60%。目前，公司形成了集软件IP 授权、产品售卖、开发服务于一体的业务模式，与底层芯片制造商、主机厂等有成熟的合作伙伴关系。
    5G 基础设施不断完善，AIoT 进入增长快车道在全球科技大变革的时代背景下，5G 产业化进程明显加速，据中国信息通信研究院预计，到2025年，中国5G 用户将达到8.16亿。在AIoT 方面，艾瑞咨询预测中国物联网连接量到2025年将增至198.8亿，2018-2025年CAGR 将达到32.05%。公司于2016年推出“核心板+操作系统+核心算法”一体化的SoM 产品，将显著受益下游5G 应用场景的爆发。同时，公司向细分领域客户提供差异化物联网产品，包括：机器人、VR/AR、智能Camera、可穿戴设备、资产定位器、远程视频会议系统等，未来市场空间广阔。
    投资建议与盈利预测公司在智能操作系统领域拥有世界领先的技术，在万物互联时代有广阔的成长空间。预测公司2020-2022年营业收入为24.42、32.15、41.50亿元，归母净利润为3.40、4.74、6.36亿元，EPS 为0.80、1.
    12、1.50元/股。
    过去三年，公司PE 主要运行在60-140倍的区间，预测未来三年归母净利润CAGR 为38.83%，高景气度无忧，估值水平有望维持，给予公司2021年100倍的目标PE，目标价为112.00元。首次推荐，给予“增持”评级。
    风险提示5G 建设进度低于预期；智能网联汽车业务拓展不及预期；市场竞争加剧等。

吉比特动态报告：重点新游逐步上线，看好公司成长能力

一、事件概述公司新游《魔渊之刃》已于9月17日双端上线，当前畅销榜排名51，是由吉比特参股子公司魔剑工作室研发的暗黑风ARPG 游戏。另有放置类新游《不朽之旅》于9月10日上线，畅销榜排名最高22，表现优异。战略类游戏《荣耀指挥官》9月1日上线，畅销榜排名最高56。
    二、分析与判断 新游戏储备仍丰富，增长动能逐步显现除了目前已经上市的三款游戏外公司储备仍然丰富，储备产品包括《摩尔庄园》、《一念逍遥》、《巨像骑士团》、《复苏的魔女》、《精灵魔塔》、《冒险与深渊》、《石油大亨》、《纪元：变异（PC 版）》等多款产品。手游储备中除《一念逍遥》外都已获得版号，《一念逍遥》为公司自研的挂机修仙游戏，当前TAP 评分为8.5，预约人数10万+。另有重点游戏《摩尔庄园》为经典社区养成游戏手游化，目前已进行社交玩法测试，当前TAP评分9.6，预约人数89万+。看好公司新游戏持续提供新增长动能。
    《问道》福利大服蓄势待发，子公司下半年有望贡献投资收益公司重点手游《问道手游》当前仍保持在畅销榜30~40之间，凸显公司长线化运营实力公司已经邀请张若昀代言《问道手游》为国庆福利服与全新资料片预热，看好游戏活动10月上线后流水表现。子公司青瓷数码手游《最强蜗牛》当前畅销榜排名仍在TOP10左右，看好下半年为公司贡献投资收益。
    三、投资建议我们预计公司2020-2022年能够实现每股收益17.21、21.90、24.22元，对应PE 分别为34X、27X、24X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩目前公司PE（TTM）处于17年以来84.53%分位数，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：
    新游未如期上线，游戏流水不达预期，海内外游戏政策监管风险。

吉祥航空：业绩暂时处于低点，期待疫情后期取得超额收益

国内民营航空公司的龙头之一：公司是国内民营航空公司龙头之一，通过年轻机队与统一机型以及精细规划专注核心业务，奠定较强的低成本竞争优势。2011-2019年，吉祥航空的营收CAGR、归母净利润CAGR 分别达分别为19.47%、8.38%，2015-2019年加权ROE维持在9.19%-36.11%。公司实行“双品牌，双枢纽”战略：1）吉祥深耕上海枢纽机场；2）子公司廉价航空九元立足广州。
    国内航空长期前景较好，子公司九元航空潜力巨大：2018年中国人均乘机次数仅为0.44次（2019年为0.47次），远低于2018年发达国家1次至2.72次的水平。假设航空对GDP 弹性系数不变，预计十四五期间国内航空旅客量CAGR 达10%，航空需求长期向好。
    低成本航空是航空业中的优质赛道，曾在欧美市场大获成功。2019年中国低成本航空占国内航线市场份额仅为10.1%，远低于全球32.9%的水平，国内低成本航空的渗透空间巨大。公司在2014年设立子公司九元航空，进军低成本航空市场。九元航空自成立以来表现亮眼，有望为吉祥未来业绩增长提供较强支持。
    航空指数或在疫情后期取得超额收益：原油供给过剩格局还在持续，预计原油价格中枢将从此前70美元/桶降低至50美元/桶左右，公司业绩受益于低油价环境。在2003年非典疫情过后、2008年经济危机过后，航空指数均出现相对大盘取得超额收益的时期。在2020年新冠疫情过后，航空指数或将取得超额收益。上市全服务航空公司中，吉祥航空在疫情期间业绩下滑幅度最小。预计在疫情后期，公司业务量有望领先同业反弹。
    投资建议：预计2020-2022年净利润分别为-3.97亿元、12.12亿元、15.41亿元，EPS 分别为-0.20元、0.62元、0.78元，BVPS 分别为6.40元、6.94元、7.58元。虽然疫情明显拖累2020年H1业绩，但国内航空业长期发展前景较好，给予公司1.7-2.0X 市净率估值，2020年底股价合理区间在10.9-12.8元，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：新冠疫情持续失控；油价大幅上涨；人民币大幅贬值。

寒武纪：国内AI芯片领先者

关注点1：业务和商业模式。2019年，公司主要收入为智能计算集群系统业务、云端智能芯片及加速卡业务和终端智能处理器IP业务。2019年11月推出了边缘智能芯片思元220及相应的M.2加速卡，完成了“云-边-端”场景全覆盖。公司经营模式为Fabless，专注于智能芯片的设计和销售，将晶圆制造、封装测试等其余环节委托给其他厂商代工完成。
    关注点2：产业链。市场分析、规格分析、芯片设计、硬件方案设计、EDA验证、后端设计、样片测试、可靠性测试、量产销售等核心流程均由公司主导完成，芯片流片、封装测试、量产等其余环节则由外协供应商代工完成。公司主要客户为芯片设计厂商、服务器厂商及有数据中心建设需求的地方政府。2017年至2019年，公司向前五名客户的销售收入占比分别为100.00%、99.95%和95.44%，下游客户集中度高。
    关注点3：行业概况。1)从产业端看，随着云计算、物联网、5G通信、人工智能等新技术的不断成熟，消费电子、视频处理、汽车电子等下游市场的产业升级带动了芯片行业的增长。
    2)从政策端看，近年来，国家和各级地方政府不断通过产业政策、税收优惠政策、成立产业基金等方式支持人工智能和集成电路产业发展。我们认为，人工智能和集成电路产业已成为国家战略性产业。3)根据Tractica的研究报告，全球人工智能芯片的市场规模将由2018年的51亿美元增长到2025年的726亿美元，年均复合增长率将达到46%，行业增长迅速。
    关注点4：竞争对手和公司竞争优势。根据CompassIntelligence的数据，全球人工智能芯片榜单中前三名依序为英伟达(Nvidia)、英特尔(Intel)以及恩智浦(NXP)，中国大陆地区华为海思位列第12名，寒武纪位列第23名，地平线位列第24名。与竞争对手相比：1)寒武纪背靠中科院，公司董事长陈天石博士在人工智能和处理器芯片等相关领域从事基础科研工作十余年，创业团队技术实力强劲。2)2016年成立之后，公司推出全球首款商用终端智能处理器IP产品寒武纪1A，并应用于华为的旗舰手机，产品性能得到高端客户认可。3)公司是国际上最早开展智能处理器指令集研发的少数几家企业之一，自主研发了三代商用智能处理器指令集和三代智能处理器微架构，国产化程度高。
    4)2017-2019年，研发支出占营业收入的比例均超过100%，远超A股同行业其他上市公司。高研发投入进一步巩固了公司的行业地位。
    盈利预测与投资建议。我们认为，寒武纪是国内最早从事AI智能芯片及其基础系统软件研发和产品化企业之一，先发优势明显，技术实力强劲，产品位居为国内第一梯队，具有一定稀缺性。我们预计，公司2020-2022年收入分别为5.40亿元、6.51亿元、8.12亿元，对应PS分别为124倍、102倍、82倍。首次覆盖，给与“增持”评级。
    风险提示事件：IP授权业务客户拓展的风险、行业竞争加剧的风险、云端智能芯片及加速卡业务客户过于集中的风险、客户集中度较高的风险。

浙江震元公司深度报告：百年老字号，谋求新发展

全国首批“中华老字号”药企，背靠绍兴国资委浙江震元股份有限公司主要生产经营中成药、化学制剂、原料药、麻醉药品等，是一家从事药品生产、销售的医药上市公司。
    “震元”源于百年老店—震元堂药店，该店是国家商务部第一批认定的“中华老字号”，震元商标也被认定为“中国驰名商标”，并获得“亚洲品牌500强”等多项荣誉。
    公司背靠绍兴国资委，深耕当地，业务布局较为广泛。下属8家成员单位，经营业态涵盖医药工业、医药商业、医药物流、健康服务等多个领域，财务状况良好，经营性现金流健康。
    “医药工业+医药商业+健康服务”多元化发展，业务经营持续稳健浙江震元深耕当地，多元化的经营模式保障了其受行业政策影响较小，业绩增长稳健：
    震元制药拥有多个独家品种，培育特色专科新药，且利用自身发酵优势积极拓展健康产品；
    批发业务深耕绍兴当地，市场占有率稳固，震元连锁稳健扩展，做大零售连锁终端市场，积极拓展新业态，寻找增量空间；
    健康服务板块在巩固做好原有小儿生长发育科和妇科两个特色专科的同时，加大中医门诊部“中医+母婴”品牌化力度，上半年实现同比增长了258%。
    以“名店、名医、名药”经营模式构建中医药全产业链公司积极实施“名店、名医、名药”特色经营模式，构建中医药全产业链业务布局及显著的差异化竞争优势：
    名店：公司拥有多家老字号品牌，包括震元堂、光裕堂、老三瑞、天芝堂、天禄堂、昌安药店等多家老字号门店，经营历史均在百年以上。其中，善禄堂、震元堂两家单体药店销售额突破亿元。
    名医：公司率先恢复中医坐堂门诊，在老字号自营门店开设老中医坐堂门诊，利用“名医坐堂”的方式强化中医的作用。震元堂国医馆内设中医内科等特色专科，积极邀请杭州和绍兴名医前来坐诊。公司还探索互联网医院创建，多种方式吸引名医坐诊。
    名药：震元饮片拥有中药饮片质量控制技术工程实验室，是浙江省唯一的省级中药饮片工程实验室，加工产能约3,000吨，公司还联合第三方机构推进精制饮片质量标准体系构建，上半年已经完成浙江省精制饮片标准化试点申报，并初步完成50个精制饮片质量标准制定。
    受居民消费习惯及疾病谱变化的影响，中医药在治疗调理这些慢性病上具有非常明显的优势，市场需求不断扩大，公司 “名店、名医、名药”特色经营模式，与批发、零售、健康等业务形成良性促进。
    乘政策春风，国资增持推进医药产业发展今年以来国资持股比例进一步提升，震元健康集团通过集中竞价方式增持浙江震元股票16,672,688股，占公司总股本的4.99%，增持金额合计11,456.69万元。
    作为高端生物医药产业平台，绍兴滨海新区聚焦生命健康产业，已初步形成了以企业为主体的科技创新体系，浙江震元作为绍兴市国资委下属唯一医疗健康平台，全资子公司震元制药在生物发酵、药物合成等领域拥有较强的技术优势和相当的工业化生产经验，且化学与生物制造原料药整体列入上虞经济技术开发区集聚提升行列，未来将顺应当地整体规划，高质量谋求“袍江基地”转型提升。
    盈利预测及投资建议：浙江震元是全国首批“中华老字号”药企，公司深耕绍兴当地，多元化的经营模式保障其受行业政策影响较小，业绩经营稳健，财务状况较好。公司积极实施“名店、名医、名药”特色经营模式，构建中医药全产业链业务布局及显著的差异化竞争优势，与现有业务形成良性促进。上半年控股股东持续增持，在国企混改的背景下，公司作为绍兴市国资委下属唯一医疗健康平台，顺应当地政府总体规划方向，有望受益于政策支持，借助震元制药在生物发酵、药物合成等领域拥有的技术优势和工业化生产经验，谋求高质量的转型升级。
    我们预计公司2020-2022年营业收入分别为35.18亿元、40.07亿元和44.90亿元，分别同比增长10.4%、11.9%和12.0%；归母净利润分别为0.82亿元、1.00亿元和1.25亿元，分别同比减少61.2%、增长21.3%和增长25.2%，EPS分别为0.25/0.30/0.37，对应9月15日收盘价，PE分别为35X/29X/23X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

阳光城：销售保持快增，拿地节奏放缓

销售快速增长，淡季表现亮眼公司8月实现销售金额203.8亿元，同比增长20.2%，环比增长13.3%； 销售面积124.7万平方米，同比下降13.9%， 环比增长13.4%；销售均价10025元/平方米，同比下降14.4%，环比持平。1-8月公司累计实现销售金额1283.8亿元，同比增长4.4%；销售面积961.6万平方米，同比下降2.2%；销售均价13351元/平方米，同比增长6.7%。公司销售自4月开始持续保持同比正向增长，8月销售保持快增，淡季表现亮眼。同时截至2020H1末，公司土储可售面积4994万平方米，可售货值充裕，全年销售有望保持稳定增长。
    拿地节奏放缓，投资力度稳健8月公司在昆明获1宗土地，新增计容建面29.5万平方米，同比下降85.8%，环比下降42.3%，拿地总价5.2亿元，同比下降78%，环比下降87.2%，拿地总价占当月销售金额的2.5%，较上年同期下降了11.4pct，较上月同期下降了20pct。1-8月公司累计新增计容建面908.2万平，累计同比增长2.3%，对应拿地总价509.8亿元，累计同比增长39.0%，累计拿地总价占累计销售金额的39.7%，较去年同期上升9.9pct。公司上半年新增土储较多，下半年拿地节奏有所放缓。从能级分布来看，公司新增土储全部分布在二线城市；从区域分布来看，公司新增土储全部分布在中西部。
    投资建议阳光城销售与业绩稳定增长，土储优质，财务持续优化，融资成本改善。维持盈利预测不变， 预计公司20-22年EPS 分别为1.35/1.76/2.10元，对应PE 分别为5.6/4.3/3.6倍，维持公司“增持”评级。
    风险提示销售不及预期，计提存货减值准备影响业绩。

广电计量拟非公开发行A股股票事件点评：拟定增15亿，进一步提升一站式检测服务能力

事件：公司拟非公开发行股票，募集资金总额不超过15亿元，主要投向于“区域计量检测实验室建设项目”（7.69亿）、“广电计量华东检测基地项目”（3.50亿）和补充流动资金项目（3.81亿）。
    突破产能瓶颈、扩大服务规模：作为国内检测检验行业龙头之一，当前公司仍处于快速发展阶段，2019年公司收入规模最大的3项业务计量校准业务、可靠性与环境试验业务、电磁兼容检测业务同比增长26%、32%、17%。公司现有实验室设备及场地等产能要素已逐渐成为公司未来发展的瓶颈因素，影响公司盈利水平的提升。在广州、深圳、上海、北京及天津等主要实验室采购配备计量检测仪器设备及扩充人员，有助于提高公司的服务效率、服务半径与服务水平，并将强化公司核心竞争力。
    结合布局规划，有针对性的加强北京、上海实验室业务能力：公司不仅建设基础计量检测实验室满足发展需求，同时，面对国内芯片产业急需自主可控发展的需求，以及智能汽车、5G通信等高新热点产业发展趋势，在上海将针对集成电路及智能驾驶、在北京针对5G产品及新一代装备建设检测平台，积极开展新兴领域计量检测业务布局，进一步激发多元业务间的营收协同效应的同时挖掘新的盈利增长方向。
    华东检测基地迁址，产能优化升级：目前子公司无锡广电计量厂房为租赁性质，业务发展受到建筑结构及拓展空间的限制。通过建设华东检测基地，无锡广电计量将拥有自有土地和物业，建立稳定的办公和实验室场所，也避免了租赁场地到期后搬迁对实验室正常运营及前期大量装修投资所带来不利影响和风险，为公司长远的经营战略提供有力的保证。
    盈利预测与投资建议：本次募集资金投资项目成功实施后，公司有望进一步扩大业务规模，增强市场竞争力，提升行业地位。在满足市场及客户需求的同时，保障公司业务的可持续发展，进一步提升公司的资产规模及盈利能力。我们维持公司2020-2022年EPS分别为0.43、0.60、0.86元，对应当前股价PE分别为68X、49X、34X。维持“增持”评级。
    风险提示：公司公信力、品牌和声誉受不利事件影响的风险，政策和行业标准变动风险，市场竞争加剧的风险，业务规模迅速扩大导致的管理风险，新型冠状病毒肺炎疫情风险，募集资金投资项目风险。

中南建设：融资端改善的逻辑逐步兑现

一、事件概述
    9月16日，穆迪将中南建设的家族企业评级（CFR）由“B2”上调至“B1”，同时还将相关现有票据的高级无抵押债务评级由“B3”上调至“B2”。我们认为，这是公司融资端改善逻辑的逐步兑现，伴随融资能力的提升，公司估值也将有望进一步提升。
    二、分析与判断
    信用评级提升，融资端改善的逻辑逐步兑现。
    从穆迪对于上调公司评级的说法看，主要为：“1、未来12-18个月，得益于强劲的合同销售和有控制的土地收购带来的收入确认增加，江苏中南建设的信贷指标将继续走强；2、中南具有强劲的销售执行力和快速的资产周转模式，提高了低于多元化和可观的经营规模。”公司作为具有较强的快周转开发能力，但过去融资端的提升相对不够显著，伴随信用评级的提升，看好公司融资端未来的持续改善。
    高周转开发优势依旧，货值释放较快。
    从今年的经营看，公司高周转开发依旧展现出显著的优势，货值释放速度在业内较为领先；而另一方面，公司主要布局区域今年需求较好，以环沪区域尤为明显；得益于此，8月单月销售增速依然维持在34.2%的水平；公司整体储备货值的周转性较高，19年末的3500亿货值，预计有2700亿可在今年实现推盘，结合公司上半年所拿土地，预计有300亿今年可形成销售，预计全年公司将大概率完成15%以上的增速目标。
    规模与利润并重，保障未来成长的确定性。
    我们以静态毛利率进行测算来看，即利用项目当前的可比售价，结合建安成本及利息资本化，在不考虑时间成本的基础上，对拿地质量进行测算。可以发现，今年上半年公司所获取项目的静态毛利率为近三年拿地最高水平；从实际经营看，公司确实实现了“规模与利润并重”，在规模扩张的同时，确实保障了较好的利润空间，未来成长确定性依然较高。
    三、投资建议。
    根据前文分析，公司储备布局较好，拿地持续改善，成长性仍具有显著的优势，预测公司20-22年每股收益为1.89、2.43、3.03元，对应PE为5.1、4.0、3.2倍，维持“推荐”评级。
    四、风险提示：
    1、地产政策调控超预期收紧；2、外围风险不确定性加大。

动力源：专注能源动力，5G建设推动公司增长

中关村科技园企业，目前坐落于丰台园区? 中国最早从事电力电子技术的企业之一、国内电源行业首家上市公司（股票代码：600405）
    专注电力电子核心技术 25年，强大的自主研发和创新能力，电力电子技术水平全球领先? 公司是下列三大行业里的头部电源企业数据与通信电源领域氢燃料、插电式混合动力领域EPS

信捷电气:解决方案多点开花，小型PLC龙头加速扩张

深耕工控二十载打造内资优秀品牌。公司发展初期以PLC级HMI产品切入工控市场，在国内小型PLC市场逐步确立起领导地位。2008年以来公司积极拓展产品线，基于PLC产品及客户优势推动伺服系统、高性能中型PLC、智能装置等新产品渗透扩张，持续完善多元化细分领域解决方案，致力于成为世界一流的智能化、自动化整体解决方案供应商。
    小型小型PLC内资内资龙头，疫情背景下份额进一步上台阶。国内中大型PLC市场仍为西门子、三菱、罗克韦尔等外资品牌垄断，以信捷为代表的内资品牌凭借性价比优势、灵活响应等优势持续抢占中小型PLC市场，业务体量与份额取得较快增长。2010年以来公司推出高性能小型PLC突破OEM细分领域，2016年推出XG系列填补中型产品线空白，2018年推出XG2系列EtherCAT通讯型高端中型PLC，2019年推出XDH系列EtherCAT小型PLC。2020H1疫情背景下行业需求结构分化，下游客户降本压力突出，公司凭借产品及解决方案优势持续抢占份额，在小型PLC份额预计已接近10%伺服实力加速提升，新增长驱动力浮现。2010年以来公司持续加大伺服系统产品研发力度，并凭借PLC技术与客户资源优势推动伺服产品配套销售，实现业务快速渗透与拓展，近五年公司驱动系统业务规模复合增速27%。2018年推出新一代DS5E/DS5L系列，产品尺寸与重量大幅缩减、编码器精度大幅度提高；2019年MS6系列新一代伺服电机重磅推出，目前已形成较为完备的伺服产品线，未来份额有望进一步提升，成为推动公司增长的重要驱动力。
    智能装置增势迅猛，打造未来新看点。2013年以来公司陆续推出智能装置新产品，从通用工控零部件向智能装置及智能装备渗透，通过与公司高端伺服控制系统结合，为客户提供电气+视觉的全套解决方案，业务维持较高增势，近五年复合增速近30%。公司智能装置业务自主化比例高、新产品加速落地，有望成为公司增长新看点。
    解决方案储备丰富，深度布局迎来收获。疫情影响下口罩机等防疫物资配套工控产品需求爆发，公司深度布局口罩机解决方案，有望充分受益。公司解决方案布局多年，覆盖印刷包装、食品饮料、纺织印染、3C、建材、机床工具等多个细分行业，随着PLC、伺服等重磅新产品认可度提升，行业解决方案日趋成熟，品牌影响力显著提升；下半年工控需求复苏，公司核心产品份额有望继续提升，从而推动公司全年业绩高增。
    投资建议：公司为国内小型PLC领导者，伺服产品实力快速提升，深度布局多领域解决方案，疫情影响下份额有望加速提升；下半年工控市场有望加速复苏，且医疗、3C、纺织、物流等行业需求旺盛，公司为业内主流解决方案供应商，订单及业绩有望持续超预期。我们预计我们预计2020-2022年公司归母净利润年公司归母净利润将分别达将分别达2.74/3.53/4.48亿元，EPS分别为1.95/2.51/3.19元，对应2020年年9月月11日收盘价PE分别为37.2/28.9/22.7，首次覆盖，给与增持评级，首次覆盖，给与增持评级。
    风险提示：风险提示：宏观经济不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、测算局限性

石大胜华：新能源汽车销售拉动电解液需求，DMC缺货价格大涨

全球新能源车销售持续向好，电解液及各类溶剂需求大幅增长。
    根据中汽协及GGII 数据显示，2020年8月国内新能源汽车销量10.9万辆，同比增长25.8%，环比增长11.4%，终端销售情况持续向好；电池装机方面，8月国内动力电池装机中三元装机约3.46GWh，同比增长26.07%，占总体的67.7%，LFP 装机约1.55GWh，同比增长100.2%，占总装机量的30.33%；电解液出货方面，8月国内电解液产量约2.44万吨，环比和同比皆实现连续增长。国外方面，英国、德国、法国、意大利、西班牙、挪威、荷兰等七国8月销量约7.2万辆，根据七国市占率推算，预计8月欧洲新能源汽车销量约9万辆，同比增长150%，新能源车在欧洲各国渗透率不断提升。全球新能源汽车终端销售持续向好拉动对电解液需求，从而带动市场对公司电池级DMC 系列产品需求大幅增长。
    电解液溶剂供需偏紧，电池级DMC 价格持续新高。
    根据百川数据显示，2020年9月15日，国内电池级碳酸二甲酯（DMC）主流报价在11800元/t，距离7月5000元/t 左右的低点涨幅超100%，创历史新高。新能源车终端需求持续向好、国内对DMC 消耗较大的磷酸铁锂电池装机大幅增长，是DMC 需求持续增长的主要原因。同时，百川数据显示，国内第二大电池级DMC 生产企业东营海科装置于9月停车检修，其他部分小企业电池级DMC 也存在开工不畅等问题，供给端收紧加剧了供需不平衡，加速推动电池级DMC 价格持续上涨。我们预计电池级DMC 系列产品价格有望持续走高。
    全球电解液溶剂绝对龙头，DMC 涨价充分受益。
    根据公司公告显示，公司为全球最大的电解液溶剂供应商，2019年公司电解液溶剂全球占比约40%，出口量占国内电解液溶剂出口量的80%。截止目前，公司与国内天赐材料、江苏国泰、比亚迪以及国际三菱、Enchem 等知名电解液企业建立稳定合作关系，通过电池企业进入TSLA、BYD、BMW、Benz 等全球知名新能源车企。根据百川数据显示，公司拥有DMC 产能12.5万t/a，其中电池级DMC 产能7.5万t/a，国内市场份额约70%，2020年上半年受全球新冠疫情影响，公司碳酸二甲酯系列实现销售收入9.57亿元同比下滑14.32%，随着6月以来新能源汽车对产品需求的逐步提升，DMC 价格触底反弹，并持续上涨，我们预计公司三季度业绩有望环比显著提升。
    投资建议我们维持之前盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为38.28/49.09/54.02亿元，归母净利润分别为1.51/4.17/4.99亿元，EPS 分别为0.75/2.06/2.46元，目前股价52.90元，对应PE 分别为71/26/21倍。2020年受疫情影响，上半年业绩表现不佳，但随着新能源汽车行业环比数据持续向好，公司下半年盈利有望大幅提升，公司为国内锂电电解液溶剂绝对龙头，逆周期扩产，未来产能逐步释放将为公司来带业绩增量。我们看好公司长期成长，维持“增持”评级。

川仪股份：疫情影响减退，多重因素助力业绩增长

疫情影响减退，公司业绩逐步恢复：2020年上半年，公司实现营业收入17.85亿元，同比下降3.29%。实现归属于上市公司股东的净利润0.81亿元，同比下降3.26%，主要是受产业链协同复工、物流运输恢复时间相对滞后以及下游市场变化等影响，导致部分合同执行周期延长或交付延期。分季度来看，公司2020年Q1实现营业收入6.43亿元，同比下降15.99%，实现归属于上市公司股东的净利润-0.37亿元，同比减利0.77亿元；2020年Q2实现营业收入11.42亿元，同比增长5.74%，实现归属于上市公司股东的净利润1.18亿元，同比增长168.18%，疫情的影响已经减退。
    市场空间广阔，行业龙头受益：国内工业自动控制系统装置制造业存在约2500亿左右的市场空间，川仪股份作为该行业国内经营规模、产品门类、系统集成能力等综合实力领先的企业，经过五十余年的发展，公司在品牌形象、产品布局、技术研发、生产制造以及渠道能力等方面相较于国内竞争对手具有比较明显的领先优势，龙头地位稳固。随着下游需求的不断提升，公司作为行业龙头将深度受益。
    公司行业转接能力强，石化行业目前是公司主要增长点：工业自动控制系统装置制造业分为综合型与专项型企业，综合型企业由于公司的产品品种齐备，可根据市场的不同需求，给予成套供货和快速满足特殊需求，具有较强的应变市场、抵御风险的能力，因此在市场竞争中更具优势。公司的下游涵盖众多行业，从公司披露的前五大客户销售收入数据来看，石油化工占比逐年提升，石油化工行业目前是公司主要增长点。
    投资建议：预计2020-2022年，公司实现收入42.47亿元、45.65亿元和49.19亿元，实现归母净利润2.31亿元、2.69亿元和3.00亿元，对应EPS0.58元、0.68元和0.76元，对应PE17倍、15倍和13倍。参考可比上市公司，给予公司2020年底17-19倍PE。对应合理价格区间为9.86-11.02元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：宏观环境恶化的风险、市场竞争加剧的风险、应收账款坏账风险、汇率波动的风险。

国瓷材料：切入器件领域，打造齿科全产业链闭环

一、事件概述一、9月16日，公司发布公告，其全资子公司深圳爱尔创拟引入深圳高瓴醇盈和松柏投资两个战略投资者，并签署《投资框架协议》。协议中表明，高瓴和松柏拟通过以不超过5亿元增资爱尔创、以不超过2亿元持有爱尔创股权的方式对爱尔创进行投资，其中松柏投资通过其关联方和高瓴资本将分别按照增资额和股权转让款的50%进行投资。
    二、分析与判断齿科领域的优质标的，业绩高速增长深圳爱尔创为中国产销量最大的齿科用氧化锆陶瓷专业制造厂商，也是国内最早推行数字化口腔、3D打印义齿的领先企业。2017年公司完成全资收购爱尔创，自此开辟氧化锆产品向下延伸之路。2019年，爱尔创实现营收4.72亿元，同比增长70.69%，实现净利润1.08亿元，同比增长44.16%，超额完成业绩承诺。2020年上半年，在国内外疫情影响下，齿科材料板块仍实现逆势增长，盈利能力强劲。
    上下游协同，百亿美元种植牙市场亟待开拓拓此次合作，高瓴和松柏直接对爱尔创进行增资，资源充分对接。借由前者在医疗服务、生物医药、先进制造等领域的广泛布局和丰富渠道资源，公司有望在氧化锆义齿、数字口腔等业务领域获得较高的协同效应。爱尔创更能借助松柏的牙科全球业务网络和产业链协同能力，向牙科修复领域的综合性平台方向发展。此外，公司已与平安集团达成保险战略合作，将保险导入义齿产品领域；与3SHAPE达成战略合作，助力口腔数字化业务，这进一步凸显了公司对于打通“粉体-瓷块-义齿-口腔临床”全产业链闭环的决心。
    随着全球老龄化进程的提速，种植牙行业正在快速发展，我国种植牙市场近年增速可观，年复合增长率超过50%，伴随氧化锆义齿渗透率逐步提升，公司业绩有望进一步增厚。
    核心业务稳步提升，氧化锆首次步入器件领域公司三大核心业务稳步提升：MLCC粉因下游扩产，需求持续旺盛；国六标准推动蜂窝陶瓷飞速增长；氧化锆更是凭借此次机会首次切入器件领域。此外，陶瓷墨水、氮化硅、氧化铝、分子筛等其他业务更是多点开花，围绕核心业务，共同打造新材料平台巨舰。
    三、投资建议预计公司2020-2022年每股收益分别为0.59、0.84和1.09元，对应PE分别为67、48和37倍。参考CS其他化学制品II板块当前平均81倍PE水平，维持“推荐”评级。
    四、风险提示新冠疫情反复、产品价格波动、国六标准执行不达预期、下游需求不达预期。

福昕软件：国产PDF龙头打开新空间

产品线完整，国际化不断推进福昕是国内PDF 龙头，拥有PDF 编辑器与阅读器、开发平台与工具、企业文档处理解决方案、PDF 工具及在线服务产品四大产品线，通过整合旗下产品，形成了云办公解决方案、企业级PDF 解决方案等。从短期看，虽然公司面临与Adobe 的市场竞争，但我们认为公司PDF 产品性价比有望为福昕带来局部竞争优势；中期关注产品线延伸，数字签名与PDF 表单促成长；长期来看，从ToC 到ToB，TAM（可触达空间）进一步抬升。预计2020-2022年EPS 分别为2.75、3.95、5.33元，给予增持评级。
    PDF 功能不断丰富，市场规模或进一步扩大PDF 文件格式自1990年代诞生至今，功能不断丰富，发展出编辑、表单、签名、加密等功能。目前，PDF 标准已成为国际公认的文档格式标准，在电子公文、工程制图、出版印刷、档案管理等领域有广泛应用。2010年至今PDF 格式进一步发展，市场规模进一步扩大，据Adobe 发布的预测，2021年PDF 市场TAM 将达到75亿美元。
    四大因素推动福昕抢占Adobe 市场份额从产品线对比看，福昕构建了包括PDF 产品套件、SDK 开发工具及自动化解决方案等服务在内的产品体系，在性价比上具有一定的优势。此外，Adobe 激进推广订阅模式、福昕产品不断优化形成差异化优势、福昕全球渠道建设不断推进、Adobe 战略向ToB 的转移四大因素或推动福昕在ToC端PDF 市场抢占Adobe 的全球市场份额。我们认为，中美关系恶化或对公司美国业务造成一定影响，但目前来看ToC 端潜在的影响有限。
    数字签名、PDF 表单逐步落地，产品线延伸创造增长动力数字签名方面，电子商务的增长、教育和研究机构的需求、军事与国防方面的需求或推动数字签名市场增长，福昕PDF 数字签名产品提供完整的API，能够有效的提升文档管理的效率。PDF 表单方面，医疗、金融等行业需求或推动PDF 表单行业发展，福昕PDF 支持将表单数据导入到数据库中，在产品的安全性、效率上具有一定的优势。福昕数字签名、PDF 表单等新产品逐步落地，或为公司创造增长动力。
    从ToC 向ToB 业务拓展，TAM 不断抬升长期来看，从TOC 向TOB 领域拓展将进一步抬升TAM。福昕以PDF 方案能力为核心，积极拓展行业客户。从福昕现有的尝试看，福昕在政务市场和教育市场已经展开了一定的布局。政务市场重视安全性，福昕有望通过互联PDF 切入。未来随着在ToB 领域的布局进一步深入，TAM 有望进一步抬升。我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润1.32/1.90/2.57亿元。采取PEG 估值，参考可比公司20年Wind 一致预期PEG 均值为2.78倍,给予公司20年2.78倍PEG，对应目标价390.5元，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：PDF 发展不及预期，市场竞争风险，中美关系进一步恶化。

雅克科技：拟定增扩产硅微粉及电子特气，产品线延伸至光刻胶及其试剂

拟定增扩产球形硅微粉及电子特气以满足下游爆发的需求。
    （1）公司拟投资2.88亿元用于华飞电子扩张电子封装基材，利用华飞电子现有的闲置土地，新增建筑面积1.4万平米，项目建成后将新增1万吨球状、熔融电子封装基材的生产能力。硅微粉用于电子封装不可替代，集成电路产业使用球形硅微粉替代角形硅微粉已是大势所趋，参考中国非金属矿业协会2017年的预测，预计2022年国内环氧塑封行业对球形硅微粉的需求将达到10万吨以上。当前该项目已完成备案，正在办理环评等。
    （2）公司拟投资7000万元用于建设产能1.2万吨的电子级六氟化硫和2000吨电子级四氟化碳。公司特气已成为中国西电、平高电气、林德气体、昭和电工、关东电化等知名企业的合格供应商，随着公司订单数量增多，高纯六氟化硫、高纯四氟化碳等特种气体的产能瓶颈将逐步显现。当前该项目已完成备案，正在办理环评等。
    产品线将延伸至光刻胶及其试剂，填补国内相关技术空白。公司拟投资8.5亿元在江苏先科新增土地，新建光刻胶及配套试剂项目，该项目仅是公司新一代电子信息材料国产化项目（规划总投资20.2亿元）中的一部分，项目还包括硅化合物半导体产品、金属有机源外延用原料、电子特种气体、电子工艺及辅助材料等部分，其余部分的投资建设资金将由公司自筹解决。公司上半年购买了LG化学下属的彩胶事业部部分经营性资产，整合相关资源后在光刻胶及光刻胶配套试剂的技术储备已经达到平板显示市场要求。此次定增项目是在拥有相关关键技术后国内具体项目的产业化落地，将在生产经营上减少对国外企业的依赖，并且填补国内相关技术的空白。当前该项目已完成备案，正在办理环评等。
    投资建议我们维持前期预测，预计公司2020-2022年营业收入为33.4亿元、45亿元、57.8亿元，归母净利润分别为4.1亿元、5亿元、6.2亿元，对应EPS分别为0.89元、1.08元、1.34元，目前股价对应PE分别为60X、49X、40X。维持“增持”评级。
    风险提示新业务拓展进度低于预期。

石基信息：签约半岛酒店，国际化进程加速

事件：
    公司于9月13日晚发布《关于全资子公司签订重大合同的公告》。公司全资子公司石基新加坡与香港上海大酒店管理服务有限公司在中国香港签订《MASTERSERVICESAGREEMENT》，约定公司将为香港上海大酒店有限公司旗下半岛酒店以SaaS服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统ShijiEnterprisePlatform。
    点评：
    新一代云架构酒店信息系统在国际知名酒店集团落地，国际化加速
    公司此次与与香港上海大酒店管理服务有限公司签订的MSA协议意味着公司新一代云架构的企业级酒店信息系统ShijiEnterprisePlatform通过了HSH集团下一代云PMS的技术认证，同时也意味着公司自主研发的新一代酒店信息系统将在HSH集团彻底替换现有的PMS和CRS，将实现公司新一代酒店信息系统在国际知名酒店集团的落地。新一代整体解决方案包括酒店集团的核心业务管理系统以及相对应的软硬件产品、支持、培训、咨询等服务。按照协议，半岛酒店及集团将全部使用ShijiEnterprisePlatform及其他的SaaS服务，并按每间房每个月支付使用费（PRPM）。公司正处于国际化和平台化转型的关键时期，此次公司新一代酒店信息系统在国际知名酒店集团落地，意味着公司在外部环境不利的压力下，有条不紊地按照计划完成既定目标。我们认为，半岛酒店有望成为公司的行业标杆客户，公司有望借助标杆效应进一步加快推进国际化进程。
    云化转型顺应酒店行业发展趋势，公司海外布局已经逐渐成型
    全球酒店信息管理系统市场规模大、竞争格局分散，目前处于云转型的战略机遇期。从信息化行业的技术发展趋势来看，以云计算为代表的新一代信息管理系统将成为未来酒店、餐饮及零售信息系统的发展趋势。公司新一代云平台POS系统获得超过十家知名酒店集团认可并不断拓展上线，截至2020年6月底，云POS产品累计上线总客户数达1615家酒店及餐厅。公司于2015年底启动国际化业务进程，目前已基本完成了全球化研发、销售和服务网络的建设，境外国际化业务团队人数超过1000人。我们认为，公司在酒店业云化转型中抢得先机，有望在新一轮的市场竞争中占据全球主导地位，打开公司全新的成长空间。
    投资建议与盈利预测
    随着酒店业云化转型加速推进，新一代云平台有望打开全球高端市场；凭借海量客户资源，平台化战略有望助力公司转型升级。预计公司2020-2022年营业收入为36.09、41.38、47.32亿元，归母净利润为3.72、4.25、4.95亿元，EPS为0.35、0.40、0.46元/股。目前处于转型期，各项投入较大，对净利润率影响较大，故采用PS估值法。过去三年公司PS主要运行在8-14倍之间，考虑到国内新冠肺炎疫情得到有效控制，下游需求逐步恢复，维持2020年13倍的目标PS，目标价为43.82元，维持“增持”评级。
    风险提示
    新冠肺炎疫情可能导致下游客户IT投资意愿下降；云PMS等在海外拓展进度低于预期；平台化战略推进不及预期；中美贸易争端可能影响海外业务拓展。

山西汾酒：文化建设助青花向上，业务端持续高景气

确立“中国酒魂、活态为魂”的全新战略定位。汾酒复兴进行战略变化，在“中国酒魂”基础上提出“活态文化”建设，即活化、活用汾酒历史文化，不断丰富汾酒、竹叶青酒历史文化内涵，提高汾酒、竹叶青酒品牌在国内外市场的活跃度。
    以文化为基础向高端迈进。2017年改革以来，公司确立了“抓两头、带中间”、青花与玻汾双品牌发展战略，2019年已各自实现约30亿销售规模；2020年公司提出“一控三提”，围绕青花汾酒向上提升为核心产品战略展开。近期一系列活动围绕青花展开，通过文化内涵建设，助力青花汾酒品牌力持续向上拉升。公司持续加大青花汾酒团购和宴席推广力度，出台针对团购、业绩推广的实施细则，挪出了一部分青花汾酒的专项费用进行专项考核、专项激励。
    全年20%收入增长目标不变。1H20公司青花同增超30%，玻汾同增约10%（公司主动控量），巴拿马同增约20%，老白汾同降约20%（以宴席、婚宴为主要消费场景短期消失）；公司全年20%收入增长目标不变，预计2H青花延续30%增长（全年实现约10亿增量），玻汾或小幅提速（7、8月环比略有提速）、巴拿马延续增长、老白汾较1H大幅改善、全年降幅有望明显收窄（受益于宴席需求有望在下半年出现补偿式消费）。
    省外占比持续提升，泛全国化正在路上。1H20，省内市场实现营收31.3亿元，同比持平，省外市场实现营收37亿元，同增20%，省外占比提升至54.2%，同增4.1pct，区域质态持续提升，1357战略持续发酵：山西大本营保持平稳；环山西3大板块剥离10个地级市直管区，规划较大幅度增长；5小板块加大拓展力度，江浙沪市场看50%以上增长；7个机会市场疫情背景下加速布局，低基数下快速增长。
    新三年看青花玻汾双轮驱动，维持“增持”评级。维持2020~2022年业绩预测，预计营收同增17%、20%、18%，归母净利润同增20%、22%、21%，EPS 2.68、3.26、3.94元，对应PE 78.4、64.4、53.2倍。我们认为，产品端，聚焦次高端青花及高线光瓶酒玻汾，渠道端，战略持续裂变、混改红利有望持续释放，区域端，省外扩张发力泛全国化，公司仍处于成长期核心阶段，业绩确定性高，中长期价值凸显，维持“增持”评级。
    风险提示：1）青花、玻汾动销不及预期；2） 省内渠道下沉、省外全国化扩展不及预期等。

迈为股份：股权激励彰显信心，绑定核心人才共赢光伏产业新机遇

事件概述：9月14日晚，迈为股份公告第二期股权激励计划草案，拟向188名核心技术人员定向发行46.65万股股票期权，发行价格261.34元。
    再发股权激励计划，绑定核心资产，夯实领先优势：迈为股份公告第二期股权激励计划草案，拟向188名核心技术人员定向发行46.65万股股票期权，发行价格261.34元。本次股权激励分三年行权，发行后三年每年分别解锁30%、30%、40%。解锁条件为，以2019年为基数，2020-2022年净利润增速分别不低于15%、35%、60%。在我们前序非标设备行业专题报告中，详细阐述了非标设备公司的核心竞争要素之一为工程师，核心技术人员决定了公司的技术水平、迭代速度、产能情况，从而决定了公司的竞争力、行业地位及成长性。我们认为迈为股权激励绑定核心技术人员，有望进一步保持公司技术先进性和稳定性，确保公司在perc丝印和异质结整线设备上的领先优势。
    十四五期间光伏发展规划有望再超预期，下游扩产+技术迭代，迈为仍在最好投资阶段：（1）光伏黄金赛道，装机扩产有望再超预期：按照十三五规划，2020年我国非化石能源占一次能源比例达到15%，截至2019年年底，该比例已经达到15.3%。从能源安全和环保角度，十四五期间光伏规划有望再超预期。（2）技术路径拐点，迈为在异质结时代竞争优势更加显著：HJT设备国产化为推进技术迭代、降本增效核心，迈为抢跑HJT设备，布局丝印、CVD工艺及及整线自动化系统，HJT业务有望接力PERC设备再造公司业绩增长新引擎。近期迈为中标宣城异质结项目，中标金额及设备参数均大超预期，验证公司在异质结时代竞争力。
    多点开花，布局叠瓦，涉足OLED和半导体：根据18年年报，公司18年中标维信诺固安的OLED-cell激光分片设备，19年年报显示该设备已处于量产状态，运行良好。长期看我们认为迈为战略规划清晰，真空、丝印、激光三大工艺，光伏、面板、半导体三大产业，均为可拓展可突破赛道。
    投资建议：预计公司2020-2022年收入分别为19.55、25.13、31.42亿元，对应每股收益6.41、8.47、11.48元（与前序预测一致）；给予公司2020年60倍PE估值（前序估值28倍，考虑到十四五期间可再生能源有望迎来新发展机遇，下游确定性增强，上调估值），对应目标价384.6元，维持增持评级。
    风险提示：疫情对海外光伏行业招标、扩产影响；油价下行情况下，新能源行业长期发展潜在风险。

先导智能：宁德全额参与先导25亿定增，设备龙头再起航户再起航

事件概述今日，先导智能公告，宁德时代全额参与公司 25亿定增，认购价格 36.05元，认购之后合计持有先导智能7.29%股权，锁定期三年。先导智能与大客户深度绑定，成长确定性可期。
    宁德时代为先导最大客户，全资认购先导 25亿定增，锁定三年，彰显长期合作信心：宁德时代为先导第一大客户，2018年、2019年和 2020年 H1，宁德对先导采购金额分别为 17.4、18.1、4.37亿元，占先导当期收入 45%、38.7%、23.4%。本次宁德时代全额参与先导 25亿定增，成为先导核心股东之一，彰显对先导认可度及合作信心。宁德远期扩产规划超 200GWh，先导有望充分受益。
    动力电池设备仍为黄金赛道，持续重点推荐先导智能：
    （1）新能源车强确定性：Tesla、大众等新老势力竞相布局，电动车新车型进入百花齐放阶段，消费属性增强，渗透率有望持续提升；
    （2）未来 3-5年锂电仍处在密集投资扩产阶段：国内外一线动力电池企业招标扩产规划不断落地，未来三年全球年扩产有望超 200GWh。
    先导智能作为锂电设备龙头地位不变，有望继续受益。随全球疫情风险逐步回暖，设备招标进度有望加速。
    质地优异，看好公司长期成长确定性：相较国内竞争对手，先导设备品质占优；相对海外竞品，公司产能占优。公司有望充分受益于新一轮锂电扩产，完成阶跃式成长。同时，我们看好公司横向平移、平台化发展能力，坚定看好先导长期发展空间。
    投资建议：预计公司 2020-2022年收入分别为 50、75、97亿元（前序预测 20-21年收入分别为 59.88、78.72亿元，考虑到疫情对产业链招标扩产节奏影响，下调预测值），对应归母净利润 8.57、12.61、16.17亿元（前序预测 20-21年归母净利润分别为 12.05、16.87亿元，考虑到公司工程师扩招，研发费用高企影响短期利润释放，下调盈利预测）。结合公司绑定大客户后未来受益确定性，上调 2020年 PE 估值至 50倍（前序 45倍），目标价 48.50元，维持增持评级。
    风险提示：新能源汽车销量、动力电池扩产不及预期风险。

韦尔股份深度研究：光学龙头扬帆起航

豪威突破48M/64M技术，公司手机CIS市占率提升可期。公司相继在2019年6月与2020年2月突破48M/64M像素摄像头技术，该技术标志豪威跻身手机CMOS图像传感器第一梯队的行列。手机CIS消耗量的提升将会是长期趋势，5G手机的出现加速该趋势，据我们统计，5G手机不仅将带动2020/2021年换机潮，单台5G手机与非5G手机相比具备更多CIS，进一步提升了单机CIS价值量，利好手机CMOS图像传感器厂商。我们认为，豪威有望进一步提高手机CIS市占率，首先是豪威48M/64M技术已获得业内认可，小米10至尊纪念版搭载的CIS是豪威定制OV64C，目前该手机摄像评分在Dxo排名第一。其次是HOVM等国内主流手机厂商在不断提高国产零件的使用量，我们认为，未来在技术相差甚微的情形下，国产手机会更偏向使用国内厂商产品，这将成为豪威相比三星、索尼抗争的一大利器。最后，豪威CIS作为主摄主要出现在2000-3000元档次机型，由于其产品质量的不断提升，未来向中高端渗透可能性极大，中高端机型更高的利润将会拉动公司业绩进一步增长。
    深耕高潜力CIS产业，将成未来业绩增长点。公司除了在手机CIS主赛道上高速发展，也广泛布局其他高潜CIS产业。据ICInsights预测，汽车CIS产业2018-2023年CAGR将高达29.7%。未来随着汽车ADAS等级的逐渐提升，车辆配备的摄像头数量将进一步提升，单台车辆CIS价值量也将提升，利好汽车CIS厂商。豪威在汽车CIS领域市占率仅次于安森美，并且近一年来推出一系列高科技产品，从技术层面来看与安森美差距正在缩小，身后的索尼虽然近两年开始着力发展手机CIS业务，但由于产能及下游客户拓展需要时间的问题，暂时对豪威和安森美的冲击有限。鉴于豪威坐拥一系列优质客户，未来随着智能车辆渗透率的进一步提高，我们预计，豪威汽车CIS业务业绩将会有可观的提升。
    国产替代化加速，公司半导体业务迎来发展黄金时期。据ICInsights统计，2019年我国半导体产业自给率仅为15.7%，与《中国制造2025》中定下的2025年达到70%的目标相去甚远，尽管未来出现中美大范围脱钩的情况不太可能，但国产化的推进已是大势所向，尤其是作为半导体行业内技术壁垒、行业集中度较低的功率器件行业，对于技术成熟的国内半导体企业是实现“弯道超车”的黄金时期。韦尔在电源IC、TVS及MOSFET都有较强的技术积累并在近年来保持营收的稳定增长，未来伴着半导体国产化的东风，韦尔本部的模拟芯片、功率器件设计业务将会迎来较快发展。
    【投资建议】
    我们预计公司20/21/22年收入分别为187.64/232.50/276.18亿元，归母净利润分别为21.22/29.22/36.98亿元，EPS分别为2.46/3.38/4.28元，对应PE分别为76/55/44倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    受疫情影响手机CIS出货量不及预期
    消费电子下游需求持续低迷导致公司分销业务业绩持续走低
    公司有大部分海外业务，海外疫情若二次爆发公司业绩承压

宁波高发首次覆盖报告：变速操纵控制细分龙头，电子换挡大有可为

卡位细分领域领先优势，业绩基本保持稳定增长且盈利能力居前。
    公司自成立20余年，一直深耕汽车变速操纵控制及加速控制细分领域，主要产品包括汽车变速操纵器及软轴、电子油门踏板、汽车拉索等三大类，得益于公司机电一体操纵技术的领先优势，公司业绩基本保持稳健增长，2011-2017年归属于上市公司股东的净利润年复合增速高达30.6%，2018年-2020H1,受国内乘用车行业景气度下行及新冠疫情因素影响，公司业绩增速开始放缓，但随着疫情影响因素逐步消退，我们认为公司业绩拐点预期即将到来。与同行汽车电子类零部件公司相比，公司毛利率、净利率等指标保持稳定居前。
    汽车线控技术时代来临，新一代产品有望加速替代。汽车线控技术是基于电子控制单元利用线束更加精确、迅速、节能的直接控制汽车子系统的方式，是未来智能汽车的主流控制技术，目前应用较为成熟的线控技术包括线控换挡系统、线控油门系统、线控制动系统、线控转向系统等，具体到汽车换挡方面，得益于汽车电子技术的进步，传统机械手动挡逐步升级到自动挡，最终技术发展为线控的电子换挡方式。与美国、日本等发达国家相比，国内自动挡渗透率依然偏低，尤其是自主品牌自动挡渗透率仍然不足50%，相对来说未来依然具有较大的提升空间，而电子换挡系统是适应汽车电子化、智能化、节能减排的趋势发展起来的新一代电子驱动产品，在自动驾驶汽车及电动车上有望成为主流配置。公司在汽车换挡操纵领域技术领先，换挡器覆盖吉利、上汽通用五菱等国内众多自主品牌，且电子换挡器已开始批量供货吉利、长城等，未来将深度受益于自主品牌自动挡渗透率的提升、电子换挡器应用的加快及核心自主品牌客户销量的回暖趋势而驱动公司业绩恢复高速增长。
    盈利预测及投资建议：我们预计公司2020-2022年营业总收入分别为10.50亿元、12.42亿元和14.70亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为1.98亿元、2.32亿元和2.85亿元，EPS 分别为0.89元、1.04元和1.28元，对应的PE 是18.9倍、16.2倍和13.2倍,考虑到公司汽车电子业务占比的持续提升带来的业务结构的优化和电子换挡器的广阔应用前景，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：汽车销量大幅下滑，变速操纵器产品升级及自动挡渗透率不及预期，电子换挡器业务拓展不及预期。

紫金矿业:成长中的全球矿业巨头，量价齐飞正当时

公司极具成长性，近几年实现跨越式发展是国内最大资源最为丰富的黄金、铜、发展，通过收购海外矿山实现了质的飞跃目前矿产金约40吨、矿产铜约42万吨v公司成长性来源于管理层的战略眼光和专业的矿山开发能力少数真正实现“走出去”，并取得飞速发展的矿山企业之一源于公司管理层的战略眼光，多次进行逆周期收购另一方面更加来源于公司专业的矿山运营管理能力和采选冶技术本开发运营矿山，同时公司运行效率高化。公司是近几年国内有色企业中最具成长性的企业业龙头到国际领先矿业企业的转变。
    v2020-2022处于产能释放期：1）黄金补充优势资源司完成对武里蒂卡金矿和圭亚那金田的收购有效弥补波格拉金矿的矿权延期问题可能产量将稳中有进，保持在40吨以上水平进。2021年紫金三大铜矿项目，卡莫阿铜矿继投产，合计增加铜产能接近50万吨左右水平，跻身全球前几大铜矿生产企业之一v弱美元环境，大宗商品具备上涨基础持宽松，美元指数或将中长期走弱，以美元计价的大宗商品都具备上涨基础公司主营产品黄金、铜都将直接受益。
    增长阶段，公司产品将迎来量价齐升，v首次覆盖予以“增持”评级。预计公司69.9、88.8亿元；对应EPS分别为0.21公司估值情况，紫金矿业目前估值35略高于铜板块平均估值34倍，故给予增持评级v风险提示：铜矿产能达产不及预期收紧，大宗商品价格大幅下跌。

中微公司：半导体设备明日之星，刻蚀+MOCVD产业双布局

核心团队引领成长，自主研发成就未来。中微公司是我国目前技术实力、研发体系最为强劲的半导体设备企业之一，拥有优秀的核心技术团队，相关人员均在国际半导体设备龙头企业有过任职经历，半导体设备研发和管理经验雄厚。公司坚持走独立自主开发的路线，面向国内和国际招募一流的技术型人才，形成了成熟的研发和工程技术团队，并按照CCP刻蚀设备、ICP刻蚀设备、TSV刻蚀设备以及MOCVD设备等不同类型的研发对象和项目产品组成了分工明确的专业研发团队。中微在新产品研发方面的厚积薄发，有望随着半导体设备需求的增长而迎来新的发展机遇。
    半导体设备市场景气再临，5G带来新增量。随着存储类产品价格的回升以及5G时代所带来的新的机遇，半导体市场行情有望在2020年之后回暖，半导体设备行业将迎来一波上涨行情。此外，我国大陆地区半导体设备市场近年来一直保有着强劲的市场需求，市场规模已经达到了134.5亿美元，是全球第二大市场，占比高达22.51%，长年领先全球半导体设备市场增速，甚至在2019年全球半导体设备市场景气走低的情况下，大陆半导体设备市场仍旧保持着3%的增长速度。
    刻蚀设备快速发展，技术实力获得国际认可。在刻蚀设备行业，公司是极少数能直接与全球顶尖刻蚀机厂商直接竞争并不断扩大市占率的企业，尤其是中微的电容性CCP等离子体刻蚀设备，已在国际领先的晶圆生产线核准5纳米的若干关键步骤的加工。此外，随着半导体制程的推进，晶圆制造过程中刻蚀次数显著增加，对刻蚀行业是一重大利好。并且近期晶圆代工厂纷纷开始加大资本性支出，刻蚀设备作为半导体制造三大核心设备之一，也有望受益于晶圆厂的扩产浪潮。
    MOCVD成功登顶，LED新技术催生新需求。目前，公司已经在氮化镓基LEDMOCVD行业处于领先地位，打破了传统龙头维易科和爱思强的行业垄断。随着下游LED产业新技术和应用方向的发展将催生MOCVD设备的新需求，目前公司用于MiniLED生产的MOCVD设备的研发工作正在有序进行中，制造MicroLED、功率器件等需要的MOCVD设备也在开发中。
    【投资建议】
    我们预计公司20/21/22年营业收入分别为23.22/28.82/35.98亿元，同比增长19.31%/24.08%/24.84%，归母净利润分别为2.78/3.43/4.40亿元，EPS分别为0.52/0.64/0.82元，对应PE分别为305/246/192倍。
    公司作为国内半导体设备领军企业，旗下产品均达到国际先进水平，其中刻蚀设备顺利通过台积电5nm验证，2020年将迎来量产；MOCVD设备已经在全球氮化镓基市场占据领先地位。随着半导体市场的复苏，5G、物联网等新型技术带来新机遇，我们预计公司刻蚀设备和MOCVD设备等产品将为公司带来巨大的收益，首次覆盖，给予“增持评级”。
    【风险提示】
    中美摩擦加剧
    海外社会环境持续动荡
    MOCVD设备产能消化不足

片仔癀深度研究：药中茅台，未来成长值得期待

“绝密配方+天然原料+强大品牌”三大稀缺要素铸就强大护城河。片仔癀是国内仅有的2个中药一级保护品种之一，也是唯一配方和工艺被列入国家“双绝密”的稀缺品种，受到实质的长期保护。其核心原料天然麝香受国家管制，10年内供不应求的局面不变，公司通过自建养麝基地+扩充麝香库存保障原料稳定供应，足以支撑未来放量需求。片仔癀具有500年悠久历史，品牌价值极其深厚，连续5年蝉联“肝胆用药第一品牌”，常年高居“中华老字号”品牌第二位。
    片仔癀系列需求强劲，渗透率提升空间巨大。1）肝病用药需求：我国是肝病大国，非酒精性脂肪性肝病（NAFLD）患者存量多、增长快，是未来肝病用药需求主力。片仔癀在此领域具备疗效和竞争优势，未来可稳步提升用药份额。2）保健需求：片仔癀用于解酒、护肝等保健用途，主要定位高净值人士，未来随消费升级、健康意识增强，保健需求有望加速释放。3）送礼需求：高净值人士送健康礼品已愈发普遍，片仔癀产品价格高端、标准化程度高，符合高净值人群送礼标准，送礼需求值得期待。我们分别测算肝病用药、保健、送礼三大需求全国渗透率为0.28%、1.69%和0.036%，未来有较大提升空间。
    “一核”成长性比肩茅台，未来量价齐升可期。2019年片仔癀系列营业收入21.81亿元，占医药工业板块比重96%以上，近10年复合增速达21.43%。量价齐升仍是片仔癀未来增长逻辑：1）从价升逻辑看，成本上涨是催化提价的被动因素，近年来提价力度尚未消化天然麝香、牛黄等原料价格涨幅，未来2年出厂价仍有10%-20%上提空间；高渠道利润是驱动提价的主动因素，片仔癀渠道利润率常年维持在40%以上，为出厂价上提留足了充分空间。2）从量增逻辑看，消费升级趋势下片仔癀高净值客户数量将不断增加，肝病用药、保健、送礼三大强劲需求有望共同发力、推高销量；公司体验馆战略持续推进，截止2020H1遍布全国的体验馆数量已达257家，体验馆渠道的稳步扩张将不断强化品牌效应、提高客户购买欲，带动终端销量持续增长。
    “两翼”业务迎风而起，有望成重要增长引擎。日化、化妆品业务延续高增，2012-2019年公司日化、化妆品营业收入CAGR达34.68%，远快于同期公司整体收入增速的25.44%；相应占比从6.75%增长至。我们看好高毛利的日化、化妆品业务成为公司业绩新增长点：1）牙膏业务自2019年步入收获期，凭借功效和价格定位差异化，片仔癀牙膏有望云南白药牙膏成功先例跻身潜力大品种，享受高端牙膏市场扩容红利。2）国内药妆市场发展迅猛，片仔癀药妆疗效明确、产品线丰富，未来有望从药妆市场加速突围。3）凭借体验馆渠道宣传推广，日化、化妆品品牌效应逐步强化，未来有望持续放量。
    公司是极其稀缺的中药品牌，配方+原料+品牌的三重优势造就强大护城河。我们持续看好其未来成长确定性：片仔癀系列需求有稳定支撑，成本端催化下提价有充足动因，未来有望迎来量价齐升；在一核两翼及体验馆战略持续推进下，高毛利的日化、化妆品业务延续高增，有望成为新的增长引擎。预计2020-2022年公司分别实现营收66.73/81.35/99.04亿元，同比+16.61%/21.92%/21.74%，实现归母净利润16.33/20.56/25.98亿元，同比+18.82%/25.92%/26.36%，EPS为2.71/3.41/4.31元，对应PE为96.81/76.88/60.85倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。