首次覆盖深度报告：国产碳纤维设备龙头，陆空多领域带来增量空间

精工科技(002006)
    核心观点
    国产碳纤维设备龙头，重组落地明确发展战略。公司成立于2000年，2013年开始布局碳纤维装备，目前已构建完成原丝装备一碳化装备一复材装备“三位一体”。此外公司不断开拓新领域，目前已形成碳纤维装备、新能源装备、智能建机、智能纺机“二主二辅”的产业发展格局。
    碳纤维及其复合材料的下游场景广泛，碳纤维及碳纤维生产设备国产化进程加速。中国碳纤维市场规模保持较快增速，是世界碳纤维的最大市场。中国碳纤维国产市场份额从2019年的31.7%攀升至2023年的76.7%，国产率快速提升；随着国产碳纤维产量增加，碳纤维装备国产替代进程也持续加快，目前已实现碳纤维主要设备国产化供应。碳纤维应用领域广泛，市场需求不断提高。应用领域包括：（1）商业航空：全球市场加速回暖，国产客机C919扩产利好国内碳纤维企业；（2）低空经济：eVTOL适航审定、航线执飞、上线销售等方面进展频频，利好上游碳纤维市场；（3）新能源汽车：轻量化、环保化的趋势发展，新能源汽车厂商正在或计划在其高端车型采用碳纤维轮毂；同时氢燃料汽车的需求带动车载储氢瓶的需求相应高涨，而碳纤维复合材料是车载储氢瓶的主要成本贡献者。
    公司聚焦碳纤维核心产业，不断开拓海外市场。目前精工科技碳纤维装备业务形成了系列化、批量化生产能力。截至24年3月，精工科技累计承接30多条生产线，累计向市场交付20余条碳纤维生产线/核心设备，国内市场占有率达50%以上。为提高公司碳纤维及复材装备生产效率和产品性能，公司拟募集9.43亿元用于碳纤维装备相关产能替换及新增设备购置，并收购了精工碳材100%股份，加快碳纤维装备产业化进程。此外，公司不断开拓海外市场，成功出海韩国越南，未来有望不断提高海外市占率。
    投资建议
    公司是国产碳纤维设备龙头企业，受益于商用飞机回暖和低空经济发展，以及新能源汽车对碳纤维的需求上升，公司碳纤维设备业务业绩有望进一步增长。因此，我们预计2024、2025、2026年公司总体营收分别为17.76、20.19、25.04亿元，同比增长分别为15.3%、13.7%、24.0%。归母净利润分别为2.12、2.58、3.57亿元，同比增长分别为15.8%、21.5%、38.4%，对应EPS分别为0.47、0.57、0.78元，对应7月17日收盘价12.38元/股，PE分别为26.54、21.85、15.79，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    碳纤维新增产能闲置、需求不及预期风险；行业竞争格局恶化的风险；宏观经济及行业周期性波动的风险。

公司事件点评报告：归母净利润转正，盈利能力提升

荣盛石化(002493)
    事件
    荣盛石化发布半年度报告：2024H1公司实现营业收入1612.5亿元，同比增长4.35%；实现归母净利润8.58亿元，同比增长176.15%。其中，2024Q2实现营业收入801.6亿元，同比下滑5.48%，环比下滑1.14%。
    投资要点
    炼油产品拉动业绩，化工产品盈利能力提升
    上半年，原油价格在中高位震荡运行，布伦特/WTI均价分别为81.60美元/78.28美元，分别同比上涨4.38%/5.27%，造成一定成本压力。公司依靠精细化运营管理和多项目一体化高效运行，实现了炼油、乙烯装置的高负荷运行和副废产品的循环利用，有效降低生产成本，提升盈利能力。2024H1公司炼油产品/化工/PTA/聚酯薄膜板块分别实现营收598/576/261/85亿元。其中炼油产品受益高油价，营收同比增长48亿元，毛利润同比增长1.1pct；化工产品受成本制约，营收同比下滑12亿元，但毛利润显著回升7.03pct至14.72%。相较去年同期，子公司浙石化盈利由负转正，实现净利润20.3亿元。
    现金流大幅增加，构筑“安全垫”
    上半年，公司现金流情况随着产销高增、经营状况改善而显著提升。2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为-22.79亿元，今年同期现金流量净额提升至83.93亿元，同比增加106.72亿元；2024H1公司期末现金及现金等价物余额同比增加36.45亿元至170.1亿元。在地缘政治、市场环境受到多放扰动的当下，充裕的现金流将成为公司稳定发展的“安全垫”。
    炼化板块一体化优势将逐步显现
    公司浙石化炼化一体化项目已经成为年产4,000万吨/年炼油、880万吨/年对二甲苯、420万吨/年乙烯处理能力的世界级炼化一体化基地，其中加氢、重整、PX等多套装置单系列规模为世界最大。浙石化炼化一体化率全球第一，通过一体化设计和原材料循环利用，最大化下游化工产品生产效益，延长化工产业链条。预计伴随未来化工品供需改善，公司一体化项目的成本、管理、产业链优势会逐步显现。
    盈利预测
    公司是中国民营大炼化龙头企业之一，盈利能力改善，现金流充裕。预测公司2024-2026年EPS分别为0.42、0.68、0.86元，当前股价对应PE分别为20.5、12.5、9.9倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险全球经济复苏不及预期。

2024年半年报点评报告：行业复苏+产品升级推动业绩增长，现金流大幅改善

欧菲光(002456)
    事件：
    2024年8月24日，公司发布2024年半年报。上半年，公司实现收入95.36亿元，同比增长51.02%，实现归母净利润0.39亿元，同比增长111.07%。
    观点：
    行业需求复苏带动景气度回暖，大力研发推动产品升级，利润水平稳步上行。据信通院数据，2024年上半年全国智能手机出货量同比增长13.2%，其中头部厂商如小米连续两个季度智能手机出货量增速超28%，显著快于行业平均增速，需求回暖带动行业景气度提升。报告期内公司智能手机产品实现收入74.06亿元，同比增长61.77%，收入占比77.66%。手机智能化、高端化大趋势下，光学产品升级势在必行。报告期内，公司摄像头模组业务稳健发展，进一步巩固头部供应商领先地位；镜头业务加速向高端方向渗透，7P镜头、潜望长焦镜头等高端产品已工程量产，8P高像素主摄、波速混合等项目已研发成功；指纹识别模组方面，公司在巩固电容式及光学屏下指纹识别模组龙头地位基础上，发力超声波指纹识别模组，跻身行业领先地位。上半年，国内主要智能手机厂商搭载高规格产品的新机型陆续发布，带动公司ASP向上，上半年智能手机板块整体毛利率11.17%，同增8.2pct。
    智能汽车板块稳健发展，AR/VR等新领域增长可期。上半年全国汽车销量稳增，新能源渗透率不断提升，智能化趋势持续发展。公司以光学镜头、摄像头主业为基础，切入周视系统、自动泊车系统、车身域控制器等系统级产品领域，盈利能力逐渐改善。报告期内，智能汽车板块实现收入10.68亿元，同比增长54.01%，毛利率7.78%，同比下降4.42pct。AR/VR、运动相机、智能门锁为公司新布局领域，当前仍处快速增长阶段，有望为公司提供新增量。
    提质控费效果渐显，经营性现金流显著改善。报告期内，公司一方面坚持研发创新、推进产品产线升级、深度整合产业链，产品良率不断提高、成本持续降低，毛利率稳步回升，报告期内整体毛利率10.88%，同比大幅增加6.03pct。另一方面，处置风险资产，加大回款力度，现金流情况大幅好转，在行业复苏背景下，公司上半年应收账款48.3亿元，较2023年末减少约14.6亿元，经营现金流量净额3.17亿元，同比大幅增加401.08%。
    盈利预测及投资评级：上半年国内智能手机出货稳增，行业整体景气度上行，公司产品升级带动价格上涨，毛利率水平不断提升，核心主业逐步复苏，支撑业绩增长。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润2.29亿元、4.16亿元、5.87亿元，对应PE分别为112.7倍、62.1倍、44倍。我们选取与公司业务相近的工业富联、联创电子、水晶光电作为可比公司，考虑到公司2023年扭亏后业绩具备较大复苏空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：消费电子需求恢复不及预期；大客户新机型发布节奏存在不确定性；宏观经济复苏不及预期；募投项目进展存在不确定性；第三方数据引用风险。

2024年半年报点评：大环保减值冲击业绩，深中通道开通带来增量

深高速(600548)
    事件:
    2024年8月23日，深高速发布2024年半年报：
    2024H1，公司实现营业收入37.57亿元，同比下降8.92%，完成归母净利润7.74元，同比下降16.72%，完成扣非归母净利润6.73亿元，同比下降16.33%。
    其中公司2024Q2实现营业收入17.19亿元，同比下降22.62%；完成归
    母净利润3.03亿元，同比下降37.77%；完成扣非归母净利润2.71亿元，同比下降26.29%。
    投资要点:
    2024H1剔除出表影响路费同比下滑1.5%，大环保减值1.33亿元
    2024H1，公司实现营业收入37.57亿元，同比下降8.92%，主要系路费收入、特许经营安排下的建造服务收入及工程委托建设服务收入同比有所减少。其中，收费公路板块由于益常项目出表叠加异常天气以及免费通行天数较上年同期增加3天等因素的影响，收费公路实现收入24.34亿元，同比下降6.35%。剔除益常项目影响，2024H1公司收费公路同比下降1.5%。
    费用端，公司2024H1财务费用率为14.9%，同比下降1.2pcts，主要为本期人民币贬值幅度低于上年同期使得汇兑损失同比减少0.80
    亿元至0.25亿元。但由于公司大环保板块减值1.33亿元，同比增加0.76亿元，对公司业绩造成一定冲击，最终公司2024H1完成归母净利润7.74元，同比下降16.72%，完成扣非归母净利润6.73亿元，同比下降16.33%。
    外环三期及机荷改扩建项目持续推进，深中通道引流带来增量
    公司正积极推进外环三期、机荷高速等重大新建、改扩建项目的建设，以不断补充公司优质公路资产。其中，公司计划通过定增的方式募集总额不超过49.00亿元，用于外环项目的投资建设及偿还有息负债，发行申请于2024年5月22日已获得上交所受理。
    2024年6月30日，公司成功实现沿江二期与深中通道同步通车，这对公司沿江高速、机荷高速的营运表现产生较为积极的促进作用。从2024年7月及8月上旬的数据来看，深中通道的开通对沿江一期的车流诱增达15%，对机荷高速的车流诱增达到7%。尽管深中通道的开通对广深高速、外环高速等有一定分流影响，但总体上对公司运营产生较为积极影响。
    盈利预测和投资评级我们预计深高速2024-2026年营业收入分别为90.65亿元、100.98亿元与103.84亿元，同比分别-2%、+11%、+3%；归母净利润分别为20.48亿元、22.51亿元与23.56亿元，同比分别-12%、+10%、+5%，对应EPS为0.94元、1.03元、1.08元，对应PE分别为10.24倍、9.32倍与8.91倍。公路主业稳步发展，大环保业务作为第二主业空间广阔，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示路网竞争风险；收费政策变化风险；大环保业务发展不及预期；高速改扩建进度不及预期风险；汇率风险。
   

风机盈利能力修复，海外市场表现亮眼

金风科技(002202)
    投资要点：
    公司公布2024年半年报，业绩明显改善。2024H1公司实现营收202.02亿元，同比+6.32%；归母净利润13.87亿元，同比+10.83%；扣非归母净利润13.73亿元，同比+33.01%。单看Q2，业绩同环比增长显著。2024Q2营收132.23亿元，同比-1.59%，环比+89.46%；归母净利润10.54亿元，同比+6251.60%，环比+216.94%；扣非归母净利润10.44亿元，同比+9789.26%，环比+216.72%。Q2毛利率14.10%，同比+6.00pcts、环比-12.02pcts；Q2净利率7.94%，同比+7.40pcts、环比+2.40pcts。
    费用率下降，盈利能力改善。费用率方面，上半年费用率13.42%，较去年同期的17.67%减少4.25pcts，其中销售、管理&研发和财务费用率分别为2.99%、8.51%、1.92%，较去年同期分别-4.12pcts、+0.66pcts、-0.79pcts。费用率的降低主要系企业会计准则规定保证类质保费用计入主营业务成本，不再计入销售费用。盈利能力方面，上半年毛利率18.25%，同比+5.13pcts；净利率7.11%，同比+0.03pcts。在保证类质保费用计入主营业务成本后，公司上半年营业成本为165.15亿元，仅增长0.04%、显著低于营收增速，我们认为盈利能力的改善主要得益于上半年钢材成本的下降。根据生意社数据，截止24年8月26日，中厚板市场参考均价3721元/吨，较去年同期的4100元/吨下降9.2%。
    风机销售单价回升，风电场开发营收增速较快。2024年上半年，风机及零部件销售、风电场开发、风电服务和其他产品收入分别为127.68、44.01、23.74、6.59亿，同比+0.21%、+31.49%、+2.59%、+10.13%。上半年风机对外销售规模5.15GW，同比下降10.9%；销售规模下降的同时营收小幅提升说明销售单价有所回暖，一方面和机组结构优化有关，上半年公司6MW及以上机组销售容量3GW，同比+97.05%，占比58.7%；另一方面也和公司海外风机销售占比提升有关。风电场开发则包括风力发电和销售风电场，上半年保持了较高的增速。发电方面，上半年实现发电收入34.72亿，同比+3.72%；销售风电场方面，上半年转让权益并网容量225MW（去年同期转让741.22MW）。上半年公司国内外自营风电场新增权益装机1.01GW，截止2024年上半年，公司全球累计权益装机8.14GW，权益在建装机3.7GW。
    风机及零部件的毛利率修复明显。2024年上半年，风机及零部件销售、风电场开发、风电服务和其他产品的毛利率分别为3.75%、56.44%、24.77%、20.55%，同比分别+6.29pcts、-12.89pcts、+9.62pcts、-3.84pcts（经追溯调整）；作为公司的主业，风机及零部件的毛利率修复明显，主要原因包括：1）销售机组结构优化，大兆瓦机型显著提升；2）根据公司半年度业绩演示材料，全国风电设备招标均价回升（6月风电机组投标均价为1465元/kw）；3）钢材价格降低。
    海外营收增长显著、风机出海卓有成效。2024年上半年，国内、外营收分别为154.23和47.79亿元，同比-5.97%和+83.88%；毛利率分别为18.63%和17.02%，同比+5.18pcts和+5.95pcts。在国内陆风增速放缓、海风不断延期、招标价格内卷不止的情况下，海外营收的高增长有效填补了国内的缺口。截至上半年，公司业务已遍布全球六大洲、42个国家，在北美洲、大洋洲、亚洲（除中国）及南美洲的装机量均已超过1GW，国际业务累计装机7421MW，比23年底增长9.55%。
    盈利预测与估值。截至2024年6月30日，公司在手外部订单共计35.6GW，同比+26.4%；6MW及以上的机组订单容量23.2GW，占比65%。看好后续订单交付节奏的加快和成本端的继续改善，预计2024-2026年营收590/655/725亿元，归母净利润22.07/26.34/31.41亿元，EPS为0.52/0.62/0.74元，PE为15.24/12.77/10.71倍。给予25年10-15倍PE，目标价格区间6.2-9.3元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动，重点海风项目进度不及预期，项目投产不及预期，风电场出售不及预期。

2024年半年报点评：贸易+投资双轮驱动，矿权价值有待重估

中信金属(601061)
    事件概述：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收642.49亿元，同比增长5%；归母净利润11.06亿元，同比增长3.6%；扣非归母净利6.79亿元，同比减少23.8%。2024Q2，公司实现营收374.18亿元，同比增长11.7%、环比增长39.5%；归母净利润9.52亿元，同比增长81.4%、环比增长515%；扣非归母净利3.57亿元，同比增长2.4%、环比增长11.1%。
    点评：有色业务持续拓展，营收同比增长
    ①量：2024H1营收同比增长。2024H1，公司有色金属业务整体实现收入446.48亿元，同比增长28.42%，黑色金属业务整体实现收入193.08亿元，同比减少26.80%。公司克服黑色金属行业整体需求转弱、流动性缺失和商品价格下行等不利因素影响，持续拓展有色金属业务，有效弥补黑色金属收入下降，实现整体营业收入同比增长4.95%。
    ②价：2024H1毛利率同比回落。公司毛利率同比减少0.71pct至1.11%，其中有色金属产品毛利率同比增加0.64pct至2.14%，黑色金属产品毛利率2024H1为-1.46%，而2023H1为2.44%。Q2公司毛利率为0.72%，环比减少0.93pct，同比增加0.18pct。
    ③2024Q2公司归母净利润环比同比均有增长。环比来看，公司盈利增长主要得益于投资收益增加和减值损失冲回；同比来看，除了投资收益和减值损失带来的增长以外，也得益于毛利的增加和费用的降低，Q2归母净利润同比增长4.27亿元。
    未来核心看点：贸易投资双轮驱动，投资全球优质资产
    ①贸易投资双轮驱动。一方面，公司以贸易发展巩固资源供应，通过投资上游矿山获得分销权，夯实贸易资源保有量，以资源投资促进贸易发展。另一方面，公司强化资源获取能力，注重上下游资源整合，在全产业链为客户提供营销、物流、渠道等增值服务，形成了以黑色金属铁矿石、有色金属铜铌等为核心的多层次贸易发展格局。
    ②投资全球优质资产。公司投资的矿山资产稀缺性特征显著，在全球范围内极具竞争力，具有广泛的市场影响力，国内的投资项目亦兼具稀缺性和协同性，为公司获得了良好的投资回报。其中，艾芬豪矿业和西部超导为上市公司，中信金属持有的股权价值合计约312亿元。
    盈利预测与投资建议：我们认为，受益于公司全球的优质资源投资，资源投资和贸易协同发展，公司营收和毛利率有望提升，2024-26年归母净利润预计依次为17.57/19.84/21.01亿元，对应8月27日收盘价的PE为19x、16x和16x，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：市场价格大幅波动，下游需求不及预期，投资项目进度不及预期。

中报点评：规模效应提升利润释放，购买引望10%股权深化合作

赛力斯(601127)
    核心观点
    公司公告：2024年上半年的业绩表现出色，实现营业总收入650.44亿元，同比增长489.58%。归母净利润达到16.25亿元，相比上年同期扭亏为盈。2024Q2单季度营收为384.84亿元，同环比分别+547.7%/+44.9%，Q2单季度归母净利润为14.05亿元，Q2单季度扣非归母净利润为13.23亿元。
    点评：
    2024Q2规模效应显现，逐步释放盈利能力。新能源汽车销售成为公司业绩增长的主要驱动力，今年上半年公司新能源汽车销售20.09万辆，同比增长348.55%，显示了市场对公司的高度认可。上半年公司毛利率提升至25.04%，其中，2Q24毛利率达27.47%，同/环比+23.3pct/+5.96pct；期间费用率整体保持平稳，2Q24公司销售/管理/研发费率为15.4%/1.9%/4.9%。公司成本控制与产品价值的优化取得了显著成果。
    问界品牌的持续发力是公司业绩增长的最大亮点，产品迭代与新车型推动公司持续放量。旗舰车型AITO问界M9的大规模交付，以及问界新M5和问界新M7Ultra的推出，不仅丰富了产品线，也满足了市场对多样化、高端化产品的需求。公告中显示，问界M9累计大定突破12万辆，彰显了公司在豪华车市场中的强大竞争力。
    现金购买引望10%股权，增厚利润且强化战略合作伙伴地位。本次公司参股以现金入股，公司备考利润18.0亿元，相对于上半年归母净利润16.2亿元增厚11.1%。入股后，公司可提名1个董事会席位，提名1个审计会员席位，进一步强化公司与华为的战略合作地位。引望与塞力斯的合作也标志着双方关系进入了新的阶段，业务与股权关系全面深入，共同做大做强新能源汽车业务。
    盈利预测与估值：
    鉴于问界品牌在智能化领域的竞争力及公司产品迭代的持续性，我们预计2024年至2026年公司营收分别为1471亿元、1668.7亿元和1909.1亿元，归母净利润分别为50.7亿元、78亿元和98.3亿元。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：国内汽车销售市场竞争超预期，公司产品推出情况低于预期，公司盈利能力提升情况低于预期。
   

电动化、智能化、出海齐发力，长安自主崛起

长安汽车(000625)
    投资摘要
    长安汽车三次创业，自主品牌持续茁壮成长。公司近五年销量逐年递增，2023年总销量255.31万辆，同比+8.82%；2024年1-6月销量133.41万辆，同比+9.74%。自主品牌助力业绩增长，营收水平提高。2023年公司实现营收1512.98亿元，同比+24.78%，2024Q1营收370.23亿元，同比+7.14%。
    “香格里拉”书写电动化转型新篇章。公司新能源技术路线全面布局，纯电、插混、增程都有储备并应用于主流车型，插混布局蓝鲸iDD平台、增程布局长安原力、插混与增程并举布局新蓝鲸动力。2023年公司自主品牌中PHEV占比为11.45%，2024年1-6月PHEV占比达到14.30%。我们认为，公司在PHEV赛道布局较早，未来有望成为公司自主品牌销量增长的主要动力。
    自研+合作，双线布局智能化。公司通过SDA构架+诸葛智能打造自身的智能化平台，与华为、宁德时代合作推出CHN平台并打造阿维塔高端车型。公司与华为签署《投资合作备忘录》，将入股华为新公司，实现深度协同和战略合作。阿维塔产局矩阵加速，已上市阿维塔11、阿维塔12两个车型，阿维塔07有望2024年内上市。
    海外市场布局加快，构筑销量第二增长曲线。公司提出海纳百川战略，预计2030年海外市场投资突破100亿美元、年销量突破120万辆，目前泰国基地已动工建设、首期产能10万辆。2023年实现自主品牌出口23.64万辆，同比+39.23%，出口占总销量的9.26%。2024年1-6月自主品牌出口20.32万辆，同比+74.85%，占比公司总销量15.23%。
    投资建议
    我们认为公司电动化转型顺利，与华为合作赋能智能化进一步发展，未来新产品具备较强竞争力，海外出口贡献新增量，公司销量及利润望稳步增长。预计2024-2026年分别实现归母净利润72.44/90.55/109.65亿元，同比分别-36.05%/+25.00%/+21.10%。2024年8月27日收盘价对应的PE分别为15.99X/12.79X/10.56X。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    汽车行业景气度波动风险；原材料、元器件价格波动及市场供应不足的风险；供应链稳定性风险；海外经营风险。

公司深度分析：全球光伏胶膜龙头，有望穿越周期持续成长

福斯特(603806)
    投资要点：
    公司是全球领先的光伏胶膜供应商。公司成立于2003年，产品包括光伏胶膜、光伏背板以及电子材料。公司凭借优异的产品性能和完善的产品服务体系，实现了国内外光伏组件企业的全覆盖。公司光伏胶膜保持全球领先地位，连续多年市场占有率超过50%。另外，公司推进“立足光伏主业、大力发展其他新材料产品”的发展战略，积极推进电子材料及其他领域新材料产品的开发运用，研发出感光干膜，FCCL、铝塑膜等，打造新的业务增长点。
    光伏胶膜中长期需求有望稳步增长，“一超多强”竞争格局稳定。光伏胶膜是光伏组件中起封装和保护作用的关键辅材，技术迭代速度有限，2030年市场需求有望超过百亿平米。白色EVA胶膜、透明EVA胶膜、POE胶膜以及EPE胶膜需求结构变化存在此消彼长的关系，随着原材料国产化比例的增加、N型太阳能电池产品渗透率的提升和双玻组件的占比提高，POE和EPE胶膜占比将增加。光伏胶膜上市企业分别是福斯特、海优新材、斯威克、赛伍技术、鹿山新材、天洋新材和明冠新材，行业竞争格局稳定，头部企业拉开与其他企业差距，产品规模、生产成本、盈利能力显著优于同行。
    公司光伏胶膜业务竞争优势显著，有望穿越周期持续成长。公司是业内少有的具备自主研发成套设备能力的高新技术企业，有效降低单位设备投资成本。公司具备多样化产品方案，POE类产品出货提升至50%，推出0BB相关胶膜产品、转光胶膜和无酸EVA胶膜满足市场需求。公司把握资本市场融资窗口，实现胶膜生产规模的持续领先，在光伏胶膜领域保持较高市占率，拥有一定产品定价权，同时，公司现金储备充足，具备较强的周期穿越能力。
    公司感光干膜国产化替代前景广阔，铝塑膜产品有望放量。公司从2013年开始，投入大量资源进行感光干膜产品的产业化探索，是全球为数不多的具备核心原材料自供能力的企业。公司目前客户已经覆盖鹏鼎控股、沪电股份、深南电路、景旺电子、生益电子、世运电路、等行业知名客户，并围绕AI等芯片高端需求提升至BGA、PKG等载板应用领域，产品进入放量阶段。公司的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证，导入赣锋电子、南都电源等部分动力电池客户。预计随着产能扩张和客户拓展，铝塑膜产品有望进一步扩大市场销售。
    投资建议：暂时不考虑公司可转换债券转股的摊薄效应，预计2024、2025、2026年全面摊薄EPS分别为0.80元、1.08元、1.33元，按照8月27日14.68元/股收盘价计算，对应PE分别为18.32、13.64和11.05倍。公司作为全球光伏胶膜龙头，具备明显的技术优势、规模优势、成本优势。目前光伏行业处于周期低谷阶段，市场出清持续进行。公司胶膜业务在同行业普遍亏损背景下仍取得较好的盈利水平，显著拉开与二三线企业规模和盈利差距。公司推出承载膜、皮肤膜和一体膜等迎合市场发展需求。同时，公司的光伏干膜和铝塑膜产品导入头部客户，逐步实现国产化替代，进入快速放量阶段。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。
    风险提示：应收账款较高，下游组件厂盈利困难的背景下，账期拉长，坏账损失风险；全球装机需求增速放缓，行业竞争趋于激烈风险。

H1收入快增长，水稻种子出口高增

荃银高科(300087)
    摘要：
    事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收14.11亿元，同比+30.62%；归母净利润为-0.22亿元，同比由盈转亏（23H1为0.39亿元）；扣非后归母净利润为-0.39亿元，同比由盈转亏（23H1为0.30亿元）。其中24Q2公司营收7.38亿元，同比+59.50%；归母净利润-0.40亿元，同比由盈转亏（23Q2为0.08亿元）；扣非后归母净利润为-0.45亿元，同比由盈转亏（23Q2为0.03亿元）。
    Q2公司收入高增长，业绩略有亏损。H1公司收入增长的主要原因是订单粮食业务大幅增长，种子业务收入略增（其中出口水稻种子同比增加）等；而业绩同比由盈转亏的主要原因是毛利率有所下降、经营管理费用同比增加、加大科研投入等。24H1公司综合毛利率17.59%，同比-7.17pct；期间费用率为19.65%，同比-0.53pct。其中24Q2公司综合毛利率15.63%，同比-11.72pct；期间费用率为20.09%，同比-4.65pct。24H1公司计提信用及资产减值损失952.76万元，导致公司归母净利润减少824.77万元。24H1末公司合同负债为8.11亿元，同比+56.40%；公司存货23.46亿元，同比+98.96%。
    订单粮食业务收入翻倍级增长，华北、国外收入增长亮眼。分产品来看，24H1公司水稻种子、订单粮食、皮棉分别实现收入3.82亿元、4.80亿元、2.03亿元，同比+14.09%、+111.96%、-9.51%，其中皮棉收入下滑主要系皮棉价格下跌所致；毛利率分别为31.19%、1.46%、7.44%，同比-8.77pct、-3.76pct、+1.41pct，其中水稻种子毛利率下滑存在出口水稻种子同比增加的影响（出口水稻种子业务因其较高的人工、运费等成本，通常毛利率低于国内水稻种子业务）。分地区来看，24H1公司各地区收入均有增长，华东、西北、华北、国外分别实现收入5.29亿元、3.11亿元、1.52亿元、2.22亿元，同比+21.68%、+34.52%、+111.95%、+147.42%，其中华北及国外地区收入增长亮眼。
    持续投入研发，提高科研创新能力。公司实施“以自主研发为主，与国内科研院所、高校及种子企业横向合作为辅”的新品种研发模式。24H1公司研发费用3829万元，同比+19.47%。24H1公司及控股子公司通过自主或合作选育方式新增4个国审、19个省审杂交水稻品种，12个玉米省审品种，5个小麦省审品种；此外，新增授权的发明专利3项，植物新品种权4项。
    投资建议：公司为国内水稻种子龙头企业，积极探索玉米、小麦种子及订单农业等业务领域，叠加考虑受益于国内转基因商业化，公司业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.37元、0.50元，对应PE为17、12倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：农产品价格波动的风险；制种的风险；产业政策变化的风险；订单农业业务拓展的风险等

深度报告：锂锰一次电池领军企业，产能扩张开启增长新纪元

德瑞锂电(833523)
    投资要点：
    国内锂锰一次电池领军企业，专注于锂锰、锂铁一次电池的研发、生产和销售。公司产品包括3.0V锂锰电池、3.0V超薄锂电池和1.5V锂铁电池等，广泛应用于智能仪器仪表、智能安防、智能家居、物联网、GPS、RFID标签等领域，客户群体包括工业生产企业（OBM模式）以及电池品牌商（ODM模式）。公司营收稳健增长，2019-2023年营收复合增速为21.13%，锂价下行增厚利润空间。截至2024H1，公司归母净利润6,294.67万元，同比增长450.94%。锂带是公司主要原材料，占电池原材料总成本的35%-55%之间，随着规模效应的提升及锂价的持续承压，对公司净利润产生显著的正向贡献。
    锂锰一次电池性能优良，比能量高、寿命长达10年、低自放电率、安全性能好，在锂一次电池领域占据主流，2023年全球市场空间12.24亿
    美元。锂锰电池凭借固有优势，占据全球锂一次电池市场近半市场份额。全球锂锰电池市场集中度高，竞争格局较为稳定。根据GIR数据，锂锰电池全球CR8为60%，2019年公司市占率位列全球第八，亚太地区是最大的市场。锂铁电池方面，公司是全球少数几家拥有批量生产锂铁电池能力的企业。
    锂锰一次电池下游需求旺盛。(1)智能仪器仪表：受益于海外电网升级，海外智能电表替代进程加速，进入需求放量阶段；国内新一轮电表更迭周期已至。《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》提出推进供热计量和按供热量收费，北方地区供热预计将从按面积收费转为按使用量收费，驱动热量表需求快速增长。(2)智能安防：根据Mordor Intelligence，全球烟雾报警器2024-2029年年均复合年增长率为7.13%，需求稳健增长，锂锰电池是其电池首选，对公司业绩形成有力支撑。(3)电子价签：电子价签作为提高零售效率的解决方案，是未来的发展趋势。电子价签主要采用锂锰扣式、软包电池，随着功能的增加，电池功率不断提升，公司锂锰软包优势显著。
    公司竞争优势。(1)作为领先的锂电池制造商，公司依托自主研发技术确立行业优势，其生产线自动化水平国内领先，实现120PPM的高生产效率；(2)
    公司锂锰电池产品力强，近五年海外收入占比超60%，服务于VARTA、BRK、VITZROCELL等全球知名品牌，建立了长期稳固的合作关系，客户粘性较强。(3)公司正在建设惠德瑞高性能锂电池研发生产项目，以突破产能瓶颈。项目达产后，预计新增年产能将达到1.8亿只锂电池，为现有产能的3倍，预计25年下半年投产。
    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2024-2025年每股收益分别为1.19元和1.33元，对应估值分别为10倍和9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示。原材料价格波动风险、竞争及市场开拓风险、汇率变动风险。

淡季调整节奏，蓄力中秋旺季

山西汾酒(600809)
    事件
    公司发布24年中报：上半年公司实现营收227.46亿，同比+19.65%，归母净利润84.10亿元，同比+24.27%，扣非归母84.09亿元，同比+24.41%，净利率36.97%（同比+1.38pct）。其中24Q2公司实现营收74.08亿元，同比+17.06%，毛利率75.09%（同比-2.7pct），税率19.69%（同比-0.44pct），归母净利润21.47亿元，同比+10.23%，扣非归母21.49亿元，同比+10.39%，净利率29%（同比-1.8pct）。
    报表分析：24Q2毛利率75.09%（同比-2.7pct），税率19.69%（同比-0.44pct），从侧面印证产品结构升级放缓，24Q2现金回款73.93亿元，同比-6.29%，收现率99.8%；24H1合同负债57.32亿元，环比+1.4亿元(+2.53%)，同比-0.22亿元（-0.38%），报表质量相对中性。
    投资要点
    收入分析：青花主动控货，产品结构略有下移。上半年公司实现营收227.46亿元，同比+19.65%（其中Q1：+20.94%；Q2：+17.06%），Q2收入略有降速。拆分来看：
    1）按产品：上半年130元/升以上的中高价白酒收入164亿元，同比+17.38%（其中：Q1：+24.9%；Q2：+1.51%），130元/升以下的其他白酒收入62亿元，同比+27.36%（其中Q1：+9.88%；Q2：+58.33%），我们认为Q2增速变化，主要是公司Q2主动对青花系列进行控货，加大巴拿马、老白汾等腰部产品推广力度，为中秋国庆蓄力所致。
    2）按区域：上半年山西省内收入83.94亿元，同比+11.36%（其中Q1：+11.44%；Q2：+11.20%），省外收入142.66亿元，同比+25.68%（其中Q1：+27.61%；Q2：+21.78%），省内稳健增长、省外贡献增量，发展节奏符合公司全年规划。24H1末公司经销商4196家，Q1/Q2分别净增-222/478家，我们预计与公司推进汾享礼遇加强对经销商管理有关。
    利润分析：结构变化毛利承压，销售费用出现季节波动。24Q2利率75.09%（同比-2.7pct），税率19.69%（同比-0.44pct），均与产品结构调整相呼应。24Q2销售费用率11.53%（同比+0.47pct），期间费用率16.19%（同比+0.11pct），费用率略有波动，24Q2净利率28.99%（同比-1.8pct），主要是产品结构变化毛利率下降所致。
    展望全年：年初公司制定24年目标，力争营业收入较上年增长20%左右，按照中报业绩折算24H2收入为155.68亿元，同比+20.52%，我们认为公司Q2对青花系列主动控货，为中秋国庆留有余力，下半年轻装上阵，全年业绩实现概率高。
    行业分析：行业调整过半，期待行业复苏。我们将本轮白酒调整周期跟上轮调整周期类比，思考如下：1）周期判断：按照上一轮调整经验（12Q4-16年初/持续三年多），本轮调整21Q4开始预计调整至24年结束，此外上轮调整股价见底是15Q3，本轮预计现在处于15年初曙光乍现阶段，不宜过度悲观；2）预期节奏：终端销售变差/库存积压（已实现）—酒企调整战略方向及人事变动（已出现）—战略执行/终端改善（半年时间）—报表改善（预期25年）；3）当下时点及关注：当下处于战略执行情况，白酒子赛道关注高端及地产酒，股票关注稳定性、确定性两类，稳定性选高端（贵州茅台）、确定性优选地产酒（汾酒、苏酒、徽酒等）。
    投资建议：公司作为清香型白酒龙头，高端化和全国化齐头并进，未来将充分享受行业份额集中和品牌势能释放红利，业绩兼具确定性和成长性。24年来看，公司Q2对青花系列主动控货，力保中秋国庆双节旺季，全年目标实现概率高。我们预测24-26年营业收入分别为383/450/527亿元，同比增长20.0%/17.4%/17.2%，归母净利润127/149/176亿元，同比增长21.3%/17.9%/17.9%，对应每股收益分别为10.38/12.23/14.42元，对应PE分别为16.0/13.5/11.5x。首次覆盖，给予“买入-B建议”。
    风险提示：宏观经济承压风险；行业政策风险；市场开拓进程风险等。

产销稳健，期待需求提升

新凤鸣(603225)
    事件
    新凤鸣于2024年8月28日发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入312.72亿元，同比增加10.96%，实现归母净利润6.05亿元，同比增加26.17%。其中，2024Q2实现营业收入168.20亿元，同比增加7.32%，环比增加16.38%，2024Q2实现归母净利润3.29亿元，同比增加13.70%，环比增加19.73%。
    行业产销情况较为良好，有望实现景气回升
    涤纶长丝开工率维持较高水平，2024Q2开工率均值达88.45%，同比+8.74pct，环比+6.54pct。2024Q2涤纶长丝库存均值为283万吨，同比减少43.78%，维持在健康区间范围。行业产销情况较为良好，有望实现景气回升。
    涤纶长丝消费需求若进一步改善，或将增强公司盈利能力
    2024年1-7月涤纶长丝消费需求稳步回升，1-7月累计涤纶长丝表观消费量达1952万吨，同比增加27.06%。2024Q2涤纶长丝下游织机开工率均值为70.14%，同比增加12.06%，环比增加16.07%，涤纶长丝消费需求如果进一步改善有望拉阔价差，公司盈利能力或将增强。
    涤纶长丝龙头有望获得业绩弹性
    2024Q2涤纶长丝POY/DTY/FDY-PTA&MEG价差均值分别为996元/2246元/1431元/吨，分别同比增加2.33%/增加2.81%/减少6.79%，分别环比减少2.18%/增加4.43%/减少7.95%。公司现有740万吨/年涤纶长丝产能，如果终端需求稳中有升，公司有望获得业绩弹性。
    盈利预测、估值与评级
    我们认为公司有望在终端需求稳中有升的情况下获得业绩弹性，我们预计2024-2026年公司归母净利润16亿元/30亿元/40亿元，对应EPS为1.07元/1.99元/2.65元，对应PE为10.0X/5.4X/4.0X，给予“买入”评级。
    风险提示：（1）审批不通过或审批时间过长风险；（2）油价单向大幅波动风险；（3）终端需求恢复不及预期风险；（4）地缘政治风险；（5）聚酯项目建设进度不及预期；（6）美元汇率大幅波动风险；（7）不可抗力影响。
   

全球智能物联龙头，见远者方能行远

海康威视(002415)
    投资逻辑
    公司是全球AIoT龙头，背靠中电科，基于物联感知能力构建3万+硬件SKU矩阵，基于AI认知能力构建200+软件产品家族，通过中台化的方式统一组件，以服务场景化、碎片化的业务需求。公司共有PBG（公共服务事业群）、EBG（企事业事业群）、SMBG（中小企业事业群）、创新业务、境外主业五大业务，由安防厂商全面转向数字化解决方案提供商。
    万物互联时代落地场景不断延伸，创新驱动产品矩阵持续丰富。1）需求侧：公司下游涵盖数十类落地场景，具有差异化的数字化需求与特定的行业know-how，成长驱动来自于下游千行百业落地场景延伸与数字化转型背景下的单场景价值量提升共振。2）供给侧：公司囊括200+软件产品，3万+硬件SKU，丰富的产品矩阵背后实质是底层技术能力的强化。
    创新业务+境外+E端牵引增长；SMBG弱复苏；P端筑底。
    1）创新业务：公司卡位智能家居+机器视觉+智能汽车等新兴市场需求，预计24年yoy+24%。2）境外主业：一国一策本地化营销，新品类导入取得突破，新兴国家渗透率提升，预计24年yoy+14%。3）EBG：科技换人提升制造业竞争力与商贸流通效率，云眸SaaS赋能商贸流通，数字化业务向生产核心环节挺进，预计24年yoy+6.5%。4）SMBG：中小企业下游场景极度碎片化，方案化链接赋能，或随宏观弱复苏，预计24年yoy+0.5%。5）PBG：传统安防转向城市治理，24年国内专项债发行陆续落地，项目招标总金额增速有所复苏，预计24年yoy-6%。
    软件及AI贡献超额毛利率，观澜大模型助力降本提效。公司软件增加值是超额毛利的主要来源，2023年软件业务收入约占21.3%。AI观澜大模型对外赋能以更低样本量（降低90%+训练数据）实现更优识别效果（识别率↑18~63%），对内赋能生产计划排产/营销数字化/编程自动化。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司24~26年营业收入分别为974.9/1,095.1/1,245.6亿元，归母净利润分别为143.6/178.8/215.8亿元，EPS分别为1.56/1.94/2.34元。采用市盈率法，给予公司25年20倍PE估值，目标价38.74元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    国内宏观复苏不及预期的风险；地缘政治环境趋紧的风险；汇率波动的风险。

公司业绩大幅增长，第二增长曲线打开成长空间公司研究/公司快报

江波龙(301308)
    事件描述
    公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入90.39亿元，同比增长143.82%；实现归母净利润5.94亿元，同比增长199.64%；Q2单季度公司实现营业收入45.86亿元，同比增长106.05%，环比增长2.99%；实现归母净利润2.10亿元，同比增长166.47%，环比下降45.41%。
    事件点评
    受益存储行业上行，公司业绩大幅增长。2024年上半年，受益于全球存储市场处于行业上升期，公司提前预判行业趋势，充分发挥规模、技术、封测、供应链、产品和市场品牌等综合优势，公司嵌入式存储、固态硬盘、移
    动存储、内存条业务均实现强劲增长，整体实现营收90.39亿元，同比增长143.82%，市场占有率显著提升。同时公司第二增长曲线也实现了突破：（1）Lexar在高增长的基础上，全系列产品再次实现快速增长，全球销售收入达16.30亿元，同比增长70.55%；（2）eSSD实现从1到N的突破，企业级存储业务规模增长明显，收入达2.91亿元，同比增长超2000%；（3）小容量存储芯片差异化竞争优势进凸显，已经构建以汽车电子用户为主体、网通工业客户为补充的客户矩阵，累计出货量远超5000万颗；（4）自研主控芯片业务保持上升趋势，两款自研主控芯片（WM6000、WM5000）已批量出货，并实现超千万颗的规模化产品导入。
    公司存货规模稳中有增，库存结构不断优化。截至上半年末，公司存货账面价值88.33亿元，较2023年年底存货增长了29.39亿元。存货增长原因一是公司营收规模同环比增长都较快，但与此同时，存货周转效率没有下降，上半年末公司存货周转天数约为191.7天，较2023年底186.6天基本持平，存货增长匹配了业务增长趋势；二是为大客户做有效备份，库存中消费类产
    品没有增加，增加了DRAM和特定海外、行业市场的备货，包括企业级存储晶圆等原材料的规模进一步提升，可见公司的库存结构在不断优化，为公司未来的业务重点转型做准备。
    从传统存储器厂商向存储品牌企业转型，并不断向上游延伸，突破独立存储器厂商的营收天花板。作为全球销售规模和技术积累领先的独立存储器厂商，在全球存储市场复苏的有利环境下，公司向高端品牌和海外发展，构建以元成苏州和巴西Zilia为代表的国内外供应链双循环体系，并进入以高端消费存储、车工规级存储、企业级存储和自研芯片为主要业务的第二增长曲线阶段。同时公司完善产业链布局，提出TCM模式，不断向上游延伸，带来营收规模增长和毛利率提升。展望未来，江波龙能够综合各种有利因素形成合力，突破独立存储器厂商的营收天花板。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为3.26\2.57\2.72，对应公司2024年8月28日收盘价70.02元，2024-2026年PE分别为21.5\27.3\25.7，公司作为国内存储模组龙头，推动业务向定制化、高端品牌和海外市场发展的同时，聚焦于半导体存储应用产品的全链条能力建设，预计未来第二增长曲线打开成长空间，首次覆盖给予“买入-B”评级。
    风险提示
    晶圆价格周期波动风险：存储晶圆和存储产品市场价格变动对公司毛利率影响较大。存储晶圆价格的周期性波动，主要由存储技术迭代、晶圆原厂产能博弈以及终端需求变化推动。由于存储技术发展具有非线性和市场接受
    度的不可预测性，在新技术大规模引入时，供需结构可能发生剧烈变化。此外，原厂之间在产能扩张与收缩上的战略竞争，常导致供需失衡，叠加宏观经济环境、突发事件等对终端需求的影响，进一步加剧存储晶圆价格的周期性波动。

代工业务多元高增长，自有品牌积极出海

开润股份(300577)
    主要观点：
    概况：箱包、服饰代工与品牌经营协同发展
    开润股份主要专注于包袋、行李箱和服饰领域的研发、设计、生产和销售。业务模式方面，代工制造是公司主要业务模式，公司通过以ODM为主，OEM为辅的代工方式为Nike、Adidas、Puma、迪卡侬等运动休闲品牌以及惠普、戴尔等IT品牌供应商务包袋、户外休闲包袋、平板电脑和手机保护套、拉杆箱等箱包产品。2020年公司收购优衣库核心供应商上海嘉乐进军针织面料+成衣赛道。品牌经营业务方面，公司拥有自有品牌90分以及与小米合作运营小米品牌箱包，自有品牌于2023年扭亏为盈，经营业绩显著提升。生产方面，公司着力打造全球化布局。除中国滁州外，公司先后于2017年和2019年分别在印度、印尼建立制造基地。市场方面，业务需求主要来自海外客户。自2020年以来，国外营业收入占比以及毛利占比超过50%。2022、2023年有超过70%的营业收入和毛利来自海外市场。
    行业：市场规模持续增长，集中度有待提升
    市场规模方面，2023年国内/全球箱包行业规模分别为2349.16/11294.02亿元，同比增长12.60%/7.54%。随着经济发展以及出行需求的增加，欧睿数据预测到2028年国内/全球箱包行业规模将分别达到3445.11/15736.75亿元，2023-2028年国内/全球箱包行业规模CAGR分别为7.96%/6.86%，随着收入水平不断提升以及旅游出行需求不断释放，箱包产品消费预计将持续增长。市场格局方面，国内箱包行业以加工制造为主，自主品牌建设较为薄弱，根据品牌网，中国箱包品牌前10名中，只有2家来自中国大陆，分别是达派和开润旗下品牌90分且排名靠后，国内箱包行业自主品牌建设在数量和影响力两方面有较大的提升空间。2023年我国箱包行业市占率前5名分别为LVMH（11.60%）、Kering（4.70%）、香奈儿（4.10%）、爱马仕（4.00%）、Tapestry（2.30%），主要为国外知名奢侈品企业。
    公司：代工业务为核心，品牌经营成效显著
    1）代工业务：一方面，公司持续巩固在箱包制造领域的竞争优势，坚持深耕优质品牌客户战略，持续推进精益管理和数字信息化建设，依托在印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势，在Nike、迪卡侬、VF集团、戴尔、惠普、华硕、Puma、优衣库等客户中份额均稳步提升，订单数量快速增长。另一方面，公司收购上海嘉乐，依托印尼产能布局优势不断深化与Adidas、Puma、MUJI等服装客户合作关系，不断拓展纺织服装及面料领域收入新增量。2）品牌经营：公司聚焦出行拉杆箱及背包品类，重建品牌推广体系、梳理产品系列、快速推陈出新，依托品牌力及产品力快速抢占市场份额，在“小米”箱包持续推出新品，扩充销售渠道，并推动“90分”品牌深化践行“全面出海”战略，自有品牌业务有望高增长。
    盈利预测及投资建议
    一方面，公司为箱包代工头部企业，依托印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势，积极提升在老客户中的份额和开拓新客户，并收购上海嘉乐拓展纺织服装及面料领域收入新增量。另一方面，随着出行消费复苏，公司重建品牌推广体系、梳理产品系列、快速推陈出新，自有品牌业务步入快速增长通道。我们预计公司2024-2026年营收分别为42.42/51.83/60.68亿元，分别同比增长36.6%/22.2%/17.1%；归母净利润分别为3.69/3.63/4.72亿元，分别同比+219.3%/-1.7%/+30.0%。截至2024年8月28日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.54/1.51/1.97元，对应PE分别为12.24/12.45/9.57倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    客户集中度较高的风险，原材料价格波动与劳动力成本上升风险，经营规模扩张带来的管控风险，汇率波动的风险。

医药业务回暖，动保业务弹性可期

国邦医药(605507)
    报告摘要
    持续深耕医药、动保领域，打造一体化产业布局。公司成立于1996年，于2021年在上交所上市，是全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一，国内硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等中间体产能最大的企业之一，国内动保原料药领域品种布局最为齐全、广泛的企业之一。公司产品系列集中、种类丰富，拥有全球销售网络，截至2023年底，公司产品超过70个，产品销往全球6大洲、115个国家及地区，销售客户3,000余家，包括拜耳、礼来、雅培、诺华等全球知名的制药企业，其中销售收入超过5,000万元的产品17个，超过1亿元的产品12个。截至2024年3月底，公司募投项目等重点项目已陆续结项，主要产品产能得到进一步扩充。
    医药板块，抗生素市场需求有望持续旺盛，中间体下游景气度开始提升。公司抗生素产品处于领先地位，市场需求有望持续旺盛，主要产品包括阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素、盐酸环丙沙星等大单品系列，贡献原料药板块总收入超90%。从供给端来看，全球抗生素原料药市场集中度较高，竞争格局较为稳定，公司具备产能及价格上的双重竞争优势；从需求端来看，2023年以来，国内外抗生素需求旺盛，预计主要抗生素产品需求有望恢复增长。同时，公司持续进行全球注册，积极拓展新客户新需求，有望带来产品销量的提升。公司是国内硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等中间体产能最大的企业之一，2023年，受下游需求不振及新冠高基数影响，公司关键医药中间体业务销售收入同比下滑23.43%。从供给端来看，硼氢化钠全球市场竞争格局集中，公司4,000t/a的产能处于行业领先水平，同时行业竞争对手出现安全环保事故有望引来竞争格局优化；从需求端来看，随着全球去库存周期逐渐接近尾声，精细化学品领域景气度开始抬升，或带动硼氢化钠需求增长，中国原料药产量自2024年4月开始，连续3个月同比实现正增长，2024年Q2，中国化学原料药产量为92.4万吨，同比增长12.8%。
    动保板块，行业处于周期底部，公司具备竞争优势。公司的主要产品氟苯尼考、强力霉素、恩诺沙星等已经具有明显的品牌优势，同时，公司也是马波沙星、沙拉沙星、地克珠利、环丙氨嗪、加米霉素等特色动保专用原料药主要供应商，具备明显的产品矩阵优势。当前动保行业处于周期底部，主要兽药原料药价格持续下跌，2024年4月底，VPi达到近5年历史最低61.02点，相较2021年高点下跌约40%，兽药原料药主流品种价格均出现不同幅度的下跌，其中氟苯尼考市场价格相较过去5年高点下滑75%。从供给端来看，在成本和利润的长期压力下，行业产能有望持续出清；从需求端来看，养猪企业扭亏，养猪业有望持续高盈利，带动兽药原料药需求提升，2024年1月起，生猪盈利预期持续为正，8月14日达到678.61元/头，且牧原股份等公司Q2强势扭亏。公司产业链完整，一体化能力较强，目前公司是氟苯尼考国内产业链条最为齐全的生产商之一，且在主要兽药原料药产品上，公司占据领先地位，有望在行业出清的背景下提升市占率。
    盈利预测
    我们预测公司2024/25/26年收入为60.01/68.17/78.28亿元，净利润为8.33/10.00/12.00亿元，对应当前PE为11/9/8X，考虑到公司主要产品市占率较高，产业链完备，未来有望实现30个规模化产品全球领先、80个产品常规化生产、具备120个产品生产能力，公司收入及利润有望保持快速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    行业政策风险；市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；外汇汇率波动风险；

材料为基、创新为驱，陆海同行蓄势待发

时代新材(600458)
    投资要点：
    材料为基础，创新为驱动，深耕汽车、风电、轨交等领域，全面推进材料到制品的大规模工程化应用。公司始建于1984年，2006年进军风电领域，2007年进入汽车领域，2014年收购德国博戈，有四十年的发展历史。2021年公司提级为中车一级子公司，近两年蝉联国资委科改示范企业。公司以高分子材料研究及工程应用为产业发展方向，形成了“轨道交通+工业工程+风电+汽车零部件+新型材料”的多领域产业形态，且在各领域均处于行业领先地位。2019-2023年期间公司营收CAGR为11.75%，归母净利润CAGR为63.51%。
    战略调整、降本增效全面落实，助力汽车板块盈利修复，业务形势底部反转。公司2014年收购德国博戈，基于减震产品拓展汽车业务，受汽车行业及公司经营管理影响，博戈盈利能力逐步走低。近两年来，公司加强对海外业务的管控并进行战略调整，多举并行降本增效。客户端，公司打入新能源头部企业，聚焦新能源汽车打造新增长点；成本端，公司布局亚太生产基地，降低原料采购成本、人力成本，提高产能利用率。2024年H1公司汽车板块实现扭亏，未来盈利能力有望持续修复。
    风电装机需求景气，双寡头格局稳定，坚持“海上”+“海外”战略，持续拓展市场份额。据GWEC报告显示，2023年全球新增风电装机容量达到117GW，同比增长50%，是历史最高水平。风电装机新增需求持续走高，推动叶片市场规模扩张。公司作为风电双龙头之一，2022年市占率约24%。公司顺应叶片大型化趋势，持续进行技术研发，在满足结构强度及稳定性的基础上，实现工艺及材料优化降低成本。产能方面，公司通过自有资金和定增项目进行大型叶片产能扩建，立足“双海战略”，筹备越南工厂，通过海外基地建设支撑海外本地配套。
    减振降噪工程构件领导者，轨道交通市场份额稳居第一，向外拓展线路、桥梁、建筑等工业减振打造新增长极。2024H1，全国铁路完固定资产投资3373亿，同比增长10.6%，动车、机车需求持续回升。2024年动车组首次招标165组已超过2023年全年，此外，设备更新及轨交车辆五级大修来临，维保市场有望显著增长。公司在轨交减振降噪领域深耕数十年，覆盖全球九成车辆主机客户，行业内竞争者产品重合度低和行业高壁垒形成高护城河，龙头地位稳固。行业Beta与公司Alpha共振，定增募投高价值量空簧产品，海外市场和工业工程板块有望成为新发力点。
    立足高分子材料，打造新材料产业平台，多产品突破从零到一，有望实现批量供货进入快速发展阶段。2022年，公司正式成立了新材料事业部，搭建了新材料产业孵化平台。2023年公司多产品技术实现突破，形成了涵盖高性能聚氨酯及其复合材料、长玻纤增强热塑性复合材料、芳纶材料等多维度产品布局。芳纶材料瞄准国产替代赛道，成功开拓了航空航天、轨道交通及新能源汽车等领域的重要客户；自主研发的聚氨酯减振制品已实现批量交付；超级电容隔膜纸通过客户验证并实现小批量供应，为公司业绩提供增量。
    盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收194.51/224.20/251.99亿元，同比增长10.9%/15.3%/12.4%；实现归母净利润6.28/8.55/10.34亿元，同比增长62.6%/36.2%/20.9%，对应EPS分别为0.76/1.04/1.25元，PE为11.8/8.6/7.1倍，给予“买入-A”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；国际化经营及管理风险；新产业、新领域开发推广风险；市场需求波动风险。

24Q2营业收入高增长，新品持续开拓新市场

恒玄科技(688608)
    事件描述
    公司发布2024年半年度报告。公司2024年上半年收入15.31亿元，同比+68.26%，归母净利润1.48亿，同比+199.76%；24Q2收入8.78亿元，同比+66.80%，环比+34.45%，归母净利润1.20亿元，同比+140.00%，环比+334.87%。
    事件点评
    公司主要下游需求回暖，推动公司收入高增长。公司音频芯片下游主要是智能可穿戴及智能家居市场，下游市场在需求复苏以及AI驱动下，行业
    高速增长，公司持续开拓新产品新客户，市场份额逐渐提升，新品可穿戴芯片BES2800量产出货，为公司带来新的成长点。
    新一代低功耗产品打开应用领域，进一步提升市场份额。公司产品广泛应用于智能可穿戴及智能家居领域，主要为TWS耳机、智能手表/手环、智能眼镜等提供主控芯片，下游品牌客户众多，包括主流安卓厂商三星、OPPO、小米、华为、荣耀、vivo等，以及众多专业音频厂商、互联网公司、家电企业。2024年上半年，智能手表/手环芯片占营收已达到28%，高端产品占比持续提升。
    持续研发投入，新品BES2800量产上市打开成长空间。公司2024年上半年研发投入3.22亿元，同比增长36.76%，研发实力进一步增强。新一代智能可穿戴芯片BES2800实现批量出货，采用6nmFinFET工艺，集成多核CPU/GPU、NPU核心，以及其他配套存储、通信芯片，为终端可穿戴产品提供强大算力及通信能力，目前产品已在多个品牌的耳机、手表、智能眼镜产品中导入，预计下半年将逐步量产。
    投资建议
    预计2024-2026年营业收入32.16/41.65/50.92亿元，同比增长47.8%/29.5%/22.3%，归母净利润3.19/5.22/6.93亿元，同比增长157.9%/63.8%/32.7%，2024-2026年PE分别为57.4/35.1/26.4X，公司智能
    音频芯片技术国内领先，持续受益可穿戴及智能家居行业需求复苏，以及AI带来的硬件创新，公司进入高速成长阶段，首次推荐给予“买入-A”评级。
    风险提示
    宏观经济复苏不及预期的风险：公司下游需求主要以可穿戴及智能家居行业为主，宏观经济对下游消费复苏的影响较为明显，存在因需求复苏较弱导致的收入增长不及预期风险。

布局海外高盈利市场，业绩有望率先反转

钧达股份(002865)
    投资要点
    推荐逻辑：1）由于供需错配，电池片盈利承压，二三线厂商面临资金困难，越来越多项目终止、转让、破产，行业拉开兼并重组序幕。预计24Q4~25Q1需求淡季行业将加速出清，电池片环节有望率先迎来供需拐点。2）公司TOPCon技术、效率、成本领先，已掌握边缘钝化技术，聚焦PolyFinger技术，布局TBC、钙钛矿叠层等前沿技术。在技术快速迭代过程中有望拉开与竞争对手差距，持续保持领先优势。3）公司海外收入占比由23年4.7%快速提升至24Q1的11.6%。公司在阿曼建设5GW产能预计2025年投产，有望以较低成本进入高盈利的美国市场。随着海外收入占比持续提升，凭借海外市场高盈利，公司业绩有望率先反转。
    融资受限、盈利承压加速行业洗牌，电池环节有望率先出清迎来供需拐点。23~24年TOPCon电池产能加速释放，受供需错配影响TOPCon电池盈利承压。预计2025年新产能投放速度将大幅放缓。目前行业二三线厂商普遍面临资金困难，越来越多项目终止、转让、破产，行业拉开兼并重组序幕。我们预计24Q4~25Q1需求淡季将加速落后产能退出，电池片环节有望率先迎来供需拐点。目前TOPCon电池叠加LECO技术可实现26%以上转换效率，入库效率在25%以上。TOPCon电池理论效率高达28.7%，CPIA预测TOPCon每年将保持0.3~0.4pp效率提升空间，仍远未达效率天花板。未来TOPCon可通过叠加边缘钝化技术、双面Poly、BC结构、钙钛矿叠层、0BB等进一步提效降本。未来技术迭代需要设备、材料、工艺互相配合，学习曲线将更陡峭，技术领先企业可将效率、成本、良率优势转化为盈利优势。
    享受TOPCon技术红利实现弯道超车，技术迭代引领行业发展。钧达股份原主业为汽车塑料内外饰件的研发、生产和销售，2021年起收购捷泰科技成功转型光伏电池制造业务。捷泰科技在2022年选择了N型电池的发展方向，并且迅速建设产线、扩大产能和提高生产效率，率先实现了N型电池大规模量产，规模和技术业内领跑。2024H1，公司电池产品出货19.21GW，排名全球第二，其中N型出货16.43GW。公司享受TOPCon技术红利，业绩实现跨越式增长。捷泰科技电池技术领先，已经掌握边缘钝化技术，重点聚焦PolyFinger技术，布局TBC、钙钛矿叠层等前沿技术。一旦具备性价比将率先导入量产，在技术快速迭代过程中拉开与竞争对手差距，持续保持领先优势。
    海外市场贡献超额盈利，业绩有望率先反转。海外各国通过加征关税、补贴政策扶持本土制造业发展，但是电池片产能规划建设进度远落后于组件，未来电池片供应存在较大缺口，提供了溢价空间。在产品出海方面，公司推行“JTInside”联合品牌战略，用品牌为客户赋能，海外收入占比由23年4.7%快速提升至24Q1的11.6%。在产能出海方面，公司在阿曼建设5GW产能，预计2025年投产，有望以较低成本进入高盈利的美国市场。未来海外收入占比将持续提升，凭借海外市场较高盈利能力，公司业绩有望率先反转。
    盈利预测与投资建议。预计24~26年归母净利润复合增速达25.7%。基于公司在TOPCon的技术、效率、成本领先优势，未来技术快速迭代中将巩固领先地位。同时公司率先布局海外市场，产品出海和产能出海加速，海外收入占比将持续提升，凭借海外市场高盈利业绩有望率先反转。参考同行业可比公司，给予2025年15倍估值，对应目标价53.25元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：海外产能建设、市场拓展进度不及预期的风险；海外贸易政策变化、汇率波动的风险；海外市场竞争加剧、盈利低于预期的风险；PERC产能关停不及预期的风险。

首次覆盖：价值链重构，技术驱动品牌出海

赛维时代(301381)
    投资要点：
    由“性价比铺货”转向“品牌矩阵式孵化”。赛维时代是一家技术驱动的品牌出海企业，①2012-15年创立初期：主营高性价比产品，重视底层架构搭建，通过技术投入优化流程成本。②2016年至今推进品牌化转型，2023年外部扰动渐退，收入、净利润各65.6、3.36亿元，同比增33.7%、81.6%；1Q24收入、净利润各18.0、0.86亿元，同比增44.7%、65.6%。
    财务：产品结构持续优化，营运能力显著提升。①经营模式：聚焦Amazon平台，其次是Walmart和自营网站，2023年收入占比各88.3%、4.1%和2.8%。②地区&产品结构：北美市场比重持续上行，2023年达89.9%，1Q24欧洲市场边际改善恢复增长；服饰配饰类持续强劲增长，2023年收入占比71.5%，2019-23年CAGR达32.7%，1Q24同比增50.1%，非服饰配饰类完成品类精简聚焦，1Q24收入同比增26.5%回归增长。④毛利率&费用率：随扰动渐退、公司品牌化战略持续推进、产品结构优化，2022-23年及1Q24毛利率逐步回升至44.8%、45.8%、47.2%；期间费用率提升至39.0%、39.3%、41.2%，主因加强品牌建设与研发投入。⑤营运能力：2023年，存货周转率提升至5.05次，略高于可比公司均值5.02次，存货管理水平显著提升。
    行业：规模大、稳增长，有望实现规模化赋能。①需求端：欧美为核心需求市场，2022-27年亚马逊时尚服饰品类销售额预计以12.4%的CAGR增长。②供给端：2022年我国跨境出口B2C品类中服饰鞋履占比23.3%，预计未来份额占比稳定。我国服饰产业集群效应明显，政策多方位支持，物流基础设施稳固，出口产品竞争力强。服装具备多品牌高度复用特点，有望实现规模化赋能。③竞争格局：中小卖家居多，格局分散，预计2025年B2C品牌化率有望达20-30%；亚马逊推出品牌备案计划，利好公司品牌化转型。
    核心竞争力：价值链重构+底层能力复用，驱动品牌战略发展。①品牌孵化：削减低效单品，2019-22年SKU数下降56%，精品开发进步显著；品牌化形成梯度矩阵，2021-23年已孵化4个十亿级、超20个亿级及超70个千万级品牌；头部品牌势能强劲，2023年4大头部品牌收入占比达55.1%，同比增40.6%。②价值链重构：公司自研EPR系统搭建版型数据库，搭配柔性供应链实现“小单快反”，2022年平均生产周期达5-10天，仓储物流体系完善，国内仓、海外仓日最大订单处理能力各超12万单、2万单。③底层能力：注重底层IT平台搭建，实现全链路数字化能力；“阿米巴”模式打造敏捷性组织，积累人才储备，“小前端+大中台”灵活响应市场变化。
    盈利预测与估值。公司品牌化战略转型卓有成效，柔性供应链助推价值链重构，全链路数字化夯实底层能力，利润空间有望释放。我们预计2024-26年收入各89.82亿元、113.23亿元、138.31亿元，同比增36.8%、26.1%、22.2%，归母净利润各4.50亿元、5.82亿元、7.49亿元，同比增长34.1%、29.4%、28.7%，给予2024年28倍PE，对应市值125.99亿元，目标价31.49元。首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示：市场竞争风险、存货管理风险、亚马逊平台集中度较高的风险等。

经营稳步修复，降本增效助力业绩回升

韵达股份(002120)
    投资要点
    随着公司件量重拾增速，资本开支见顶回落，产能利用率提升有望推动单票固定成本与变动成本同步改善，规模化效益持续显现。
    韵达股份：国内老牌快递服务企业
    韵达快递品牌于1999年8月在上海创立，是国内老牌加盟制快递企业。公司股权结构集中，聂腾云、陈立英为实控人，阿里目前为公司第三大股东。2019-2023年公司营业收入年复合增长率为6.9%，公司盈利能力环比改善，降本增效逐步显现2023年公司毛利率与归母净利润率同比提升0.42pct和0.49pct。
    行业前景：线上消费仍具韧性，价格竞争整体可控
    2024年上半年我国社零与实物网零增速分别为3.7%和8.8%，线上消费韧性犹存，同时消费形态的变化驱动快递业务量的持续高速增长。2010-2023年全国快递业务量年复合增长率为36.4%，2024年上半年同比增速为23.1%。可比口径下，上半年行业单票价格同比下降6.5%，价格竞争整体趋于温和并局限在一定区域范围内行业CR8在85左右的水平波动，截至2024年6月末，公司市占率为13.6%。
    扬帆再起：产能利用率修复，驱动盈利持续改善
    2022年，受聚集性疫情影响叠加网络管理问题，公司部分网点经营出现问题，对业务量造成扰动。2023年以来得益于公司对经营策略的灵活调整并基于底层良好的资产基础，公司经营层面和业务规模得到双重修复，2024年上半年公司业务量增速跑赢行业约10个百分点，强规模效应下降本效应逐步显现，2024年一季度公司单票核心成本同比下降24.0%，单票费用同比下降29.4%。随着公司资本开支见顶回落，产能利用率的提升推动内部供需结构优化，规模化效益有望持续显现。
    业务量重拾高增带动业绩企稳回升，给予“买入”评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为523.52/587.39/636.21亿元，同比增速分别为16.38%/12.20%/8.31%；归母净利润分别为21.20/25.59/29.47亿元，同比增速分别为30.47%/20.71%/15.16%；3年CAGR为21.95%，EPS分别为0.73/0.88/1.02元。可比公司2024年平均PE为13.0倍，鉴于公司经营稳步改善，业务量重拾高增带动业绩企稳回升，综合相对估值法，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期；跨市选取可比公司风险。
   

2024年半年报点评：光储龙头强韧性，2024H1储能毛利率同比高增

阳光电源(300274)
    事件:
    阳光电源2024年8月23日发布2024年半年度报告：2024H1，公司实现营收310.2亿元，同比+8.4%；归母净利润49.6亿元，同比+13.9%；扣非归母净利润48.8亿元，同比+14.0%；销售毛利率32.4%，同比+3.0pct；销售净利率16.3%，同比+0.9pct。
    单季度看，2024Q2，营收184.1亿元，环比+45.9%，同比+14.7%；归
    母净利润28.6亿元，环比+36.6%，同比+0.6%；扣非归母净利润28.0
    亿元，环比+34.4%，同比-0.9%；销售毛利率29.5%，环比-7.2pct，同比-1.0pct；销售净利率16.0%，环比-0.7pct，同比-2.0pct。
    投资要点:
    光储龙头强韧性，2024H1储能毛利率同比高增。2024年上半年公司光伏逆变器及新能源投资开发业务实现营收稳步增长，储能业务毛利率同比大幅提升。分业务看，2024H1，公司实现光伏逆变器等电力电子转换设备营收130.9亿元，同比+12.6%，收入占比42.2%，毛利率37.6%，毛利率同比+1.7pct；储能系统营收78.2亿元，同比-8.3%，收入占比25.2%，毛利率40.1%，毛利率同比+12.6pct；新能源投资开发营收89.5亿元，同比+18.5%，收入占比28.9%，毛利率16.9%，毛利率同比+5.4pct。
    储能新品发布带动国内市场积极出货。2024年上半年公司积极投入研发，2024H1研发费用率同比+1.12pct。在储能系统领域，公司在全球范围内首发配置314Ah大容量电芯和嵌入式PCS的10MWh“交直流一体”全液冷储能系统PowerTitan2.0和工商业液冷储能系统PowerStack200CS，带动上半年公司国内市场积极出货。具体来看，PowerTitan2.0目前已应用于泰州海陵200MW/400MWh独立储能电站、昆山龙腾特钢用户侧储能电站、山东台阳电网侧储能电站等项目；PowerStack200CS在冶金铝业、纺织业、大交通等领域广泛落地。
    分地区看，2024H1，海外收入134.8亿元，收入同比-12.7%，收入占比43.4%；国内收入175.4亿元，收入同比+33.0%，收入占比56.6%，收入占比同比+10.5pct，国内市场贡献营收占比同比有所提升。
    光储双轮驱动，海外市场持续发力。1）光伏逆变器领域，2024H1，公司加码布局欧洲、美洲、澳洲市场，并针对欧洲乃至全球各地快速发展的阳台光伏和家庭绿电应用场景，推出首款微型逆变器系列；2）储能系统领域，公司持续在欧洲、美洲、中东等海外市场强化风光储的深度融合布局。2024年上半年，公司与Algihaz签约了7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一，与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网，上述订单的签订或有望为2024H2以及后续的出货情况提供良好支撑。
    盈利预测和投资评级：美联储降息升温及2026年储能电池加征关税带来的抢装预期或有望在一定程度上刺激大储需求提升。公司为全球光储龙头企业，国内外市场并举发力，我们预计2024-2026年公司有望实现营业收入881/1072/1289亿元，同比增速分别为+22%、+22%、+20%；归母净利润为115/130/145亿元，同比增速分别为+22%、+14%、+12%，当前股价对应PE分别为13X、11X、10X；首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：光伏逆变器及储能系统行业竞争加剧风险；芯片等持续短缺导致公司出货不及预期风险；海外市场进展不及预期风险；原材料价格波动风险；国际宏观波动风险；国际贸易政策变化风险等。
   

国内物料处理“小巨人”，新领域拓展贡献新增长极

灵鸽科技(833284)
    投资要点
    物料处理“小巨人”，深耕失重给料赛道三十年：公司是我国第一家研发和生产失重给料技术及配套装备的企业，深耕行业三十余年，为国内物料处理“小巨人”。公司营收持续持续，但2023年受新能源行业竞争加剧影响公司营收2.7亿元，同降18%，归母净利润0.17亿元，同降61%；2024Q1营收0.26亿元，同增24.56%，2024Q1受期间费用投入增加、其他收益下降影响，利润为负，但随公司加大食品等新领域拓展，公司业绩有望转正恢复增长。
    下游产业需求持续增长，物料自动化设备发展前景广阔：物料自动化处理行业应用领域广泛，规模持续增长，QYR（恒州博智）预测2028年全球自动物料处理市场规模达86亿美元，2021-2028年CAGR为6.4%。1）国内新能源扩张放缓，新技术需求未来有望高增。海外市场带动国内锂电池产能持续增加，预计至2025年中国锂电池出货量将达1805GWh，新技术方面，2022年中国固态电池出货量约为0.4GWh，预计2030年出货量将超300GWh，2022-2030年CAGR为128.8%，发展前景广阔。2）预制菜领域起量高增、改性塑料行业稳健发展。2022年食品行业利润规模为1797.9亿元，预计2025年将达到2922亿元，预制菜市场将持续高增长，2022年市场规模达4196亿元，预计2025年达到9061亿元。预计2026年全球改性塑料行业市场需求量将达到13000万吨，预计2022-2026年全球改性塑料行业市场需求不断增长，CAGR为3%左右。3）精细化工行业持续发展，市场需求扩大。2018-2023年中国精细化工市场为4.77/6.18万亿元，2018-2023年CAGR为5.32%。预计到2027年或超过8万亿元。
    持续研发投入，前瞻布局新增长点。1）持续加强研发投入，技术优势领先：公司注重技术创新和科研投入，2018-2023年研发投入逐年增长。2023年的研发投入为0.11亿元，同增8.73%。持续研发使公司技术持续保持领先优势，为公司未来的发展提供有力支撑；2）稳固深挖基本盘、前瞻布局食品及精细化工行业。公司在新能源领域开发固态电池产线物料处理自动化产线，稳固基本盘的同时，逐步加大新方向发展，食品行业研发食品预制菜高阻隔包装智能化产线，同时再次加大精细化工行业投入，食品及精细化工行业将公司新增长动能。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.20/0.40/0.51亿元，同比+19%/98%/26%，对应PE为30/15/12倍，可比公司我们选择均有电池产线自动化业务的赢合科技、瀚川智能，可比公司24-26年PE为88/26/13倍，考虑锂电行业增速放缓，公司加大食品及精细化工行业拓展力度，有望给公司带来新增长极，未来业绩有望持续高增，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、新领域拓展不及预期。

中硼硅模制瓶持续放量，毛利率改善明显

山东药玻(600529)
    事件
    公司发布24年中报，上半年实现收入25.9亿元，同比+6.75%，归母净利润4.75亿元，同比+23.26%；其中24Q2单季度实现收入13.2亿元，同比+11.19%，归母净利润2.54亿元，同比+16.16%。
    点评
    中硼硅模制瓶持续高景气，上半年产能持续扩张：上半年公司中硼硅模制瓶产品销量持续保持大幅增长，同时棕色瓶等产品也保持较好增幅；在中硼硅模制瓶方面，一致性评价和集采持续推动需求快速增长，公司在3月、6月分别点火一台60T中硼硅模制瓶电熔炉。此外，公司2024年1月技改完成一台180T棕色瓶窑炉，4月点火一台90T日化食品瓶窑炉。
    成本下行+产品结构升级，带来毛利率大幅改善：上半年公司毛利率32.35%，同比+5.43pct，一方面原材料&能源成本有明显下跌，尤其原材料纯碱价格下降明显，煤炭等能源成本小幅下滑；另一方面公司产品结构持续提升，毛利率较高的中硼硅模制瓶销量快速增长。
    净利率提升明显，费用率整体稳定：公司24Q2单季度净利率达到19.3%，属历史单季度较高水平。24Q2单季度公司的销售/管理/研发费用率同比-0.5pct/+0.6pct/+0.2pct，其中管理费用增长主要系员工激励发放。
    现金流表现亮眼，首次中期分红：截至上半年公司经营性现金流净额5.89亿元，同比+41.50%；此外公司计划进行首次中期分红，每10股派发现金红利3.00元（含税）分红比例达到41.9%。
    盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为56.6亿、63.4亿同比+13.6%、+12.1%，预计24-25年归母净利润分别为9.7亿、11.4亿，同比+25.6%、16.9%；对应24-25年PE分别为16X、14X。
    风险提示：
    中硼硅模制瓶竞争加剧，原材料价格波动风险。

短期承压，期待复苏

荣盛石化(002493)
    事件
    荣盛石化于2024年8月27日发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入1612.50亿元，同比增加4.35%，实现归母净利润8.58亿元，同比增加176.15%。其中，2024Q2实现营业收入801.61亿元，同比减少5.48%，环比减少1.14%，2024Q2实现归母净利润3.06亿元，同比减少10.44%，环比减少44.68%。
    浙石化Q2盈利同环比下滑，如果产品价差修复业绩或将改善
    2024H1浙石化实现归母净利润20.30亿元，同比增加216.09%，但2024Q2浙石化实现归母净利7.75亿元，同比减少3.96%，环比减少38.18%。如果终端消费需求好转带动产品价差修复，浙石化业绩有望得到进一步修复。
    化工品价差仍处于磨底阶段
    2024Q2聚烯烃-原油产品价差均值为2935元/吨，环比走阔2.71%，但同比仍收窄7.87%，价差仍处于磨底阶段。与此同时，2024Q2PTA-原油产品价差均值为315元/吨，同比收窄21.06%，环比收窄2.51%，仍处于较低景气水平。如果终端需求回暖带动产品价差修复，或将促进化工板块业绩回暖。
    PX持续高景气对Q2业绩起到一定支撑
    2024Q2PX-原油价差为3103元/吨，仍持续维持在较高水平，浙石化拥有4000万吨/年原油加工能力以及880万吨/年PX产能，中金石化拥有160万吨/年PX产能，PX持续高景气对Q2业绩起到一定支撑作用。
    α-烯烃中试装置投产，多个新材料项目顺利推进
    2024年8月22日公司公告称浙石化α-烯烃中试装置近期投料成功，产出合格产品1-辛烯，有助于打通高端新材料项目中的POE全产业链。与此同时，公司浙石化年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、金塘新材料等项目均在有序推进，如果大体量高附加值产品陆续投产拉阔产品-原油价差，公司业绩或有望实现修复。
    盈利预测、估值与评级
    我们持续看好公司高附加值新材料的陆续投产或将拉阔公司产品-原油价差，预计公司2024-2026年归母净利润为32亿元/65亿元/85亿元，对应EPS分别为0.31元/0.64元/0.83元，对应PE为27.4X/13.3X/10.3X，给予“买入”评级。
    风险提示：（1）原油价格变动影响公司盈利测算；（2）终端需求不景气风险；（3）项目建设不及预期风险；（4）美元汇率大幅波动风险；（5）不可抗力风险。
   

2024年半年报点评报告：IP与AI共同赋能公司发展，海外部署初见成效

恺英网络(002517)
    事件：
    公司2024年8月23日发布2024年半年度报告。报告表明，公司上半年营业收入为25.55亿元，同比增长29.28%；归属于上市公司股东的净利润为8.09亿元，同比增长11.72%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.01亿元，同比增长18.55%；基本每股收益为0.38元，同比增长8.57%。公司拟以向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），分红总额2.13亿元。
    观点：
    IP业务潜力大，赋能游戏主业。公司始终坚持引入全球范围内富有品牌潜力的IP，致力于挖掘IP品牌价值。目前，公司已经获得“刀剑神域”“魔神英雄传”“机动战士敢达系列”“OVERLORD”“关于我转生变成史莱姆这档事”“信长之野望：天道”等知名IP授权，成功推出《新倚天屠龙记》《刀剑神域黑衣剑士：王牌》《魔神英雄传》等产品。2024年上半年，公司移动游戏营业收入为20.95亿元，同比增长23.42%，占营业收入比重81.99%。这意味着，优质IP的获取及其商业化助力着公司发展，有利于公司营业收入稳健增加。
    自研“形意”大模型提能增效，XR业务布局稳步推进。"形意"大模型专注于游戏开发领域，利用公司丰富的产品和IP合作经验进行训练，能够直接输出即用的内容，更好地满足游戏开发的实际需求，已经在多个项目中显著提高了研发效率。此外，公司作为国内首批进行虚拟现实技术战略布局的游戏企业之一，已经建立了从"VR输入设备"到"VR内容制作/内容平台"再到"VR输出设备"的完整VR生态系统。
    公司积极拓展海外市场，战略部署初见成效。公司已初步建立起一套海外发行策略，将立足中国台湾、中国香港、韩国和东南亚等国家与地区，再逐步走向欧美等全球市场。2024年上半年，公司海外营业收入1.26亿元，同比增长334.95%；同时，公司在大陆地区以外发行了《新倚天屠龙记》（越南）、《漂在江湖》（韩国）、《怪物联萌》（新加坡、马来西亚、菲律宾）、《纳萨力克之王》（港澳台地区）等游戏。
    盈利预测及投资评级：我们预计，公司2024-2026年收入为50.50亿元/59.13亿元/68.80亿元。归母净利润为18.33亿元/24.26亿元/26.43亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为10.1/7.6/7.0。参考可比公司三七互娱、巨人网络、神州泰岳，我们看好公司主业的稳健增长和积极布局境外市场，首次覆盖给予“买入”评级。
    核心假设：（1）移动游戏：公司移动游戏产品储备丰富，是公司收入的主要来源。移动游戏业务处于快速增长期，有望为公司带来增长空间。我们预计2024-2026年移动游戏业务营业收入为41.41亿元/47.56亿元/53.97亿元，同比增速为15.77%/14.86%/13.48%，2024-2026年移动游戏业务成本分别为7.62亿元/8.48亿元/11.01亿元，公司移动游戏产品矩阵不断丰富，预计2024-2026年移动游戏业务毛利率分别为81.59%/82.17%/79.61%。（2）网页游戏：受网页游戏自然衰退的行业趋势影响，我们预计2024-2026年网页游戏业务营业收入分别为0.45亿元/0.33亿元/0.27亿元，同比增速分别为-18.15%/-27.05%/-18.10%。2024-2026年网页游戏业务成本分别为0.23亿元/0.16亿元/0.13亿元，预计2024-2026年网页游戏业务毛利率分别为48.53%/50.92%/51.31%。（3）信息服务：信息服务是公司的新兴业务，具备较强的增长潜力，我们预计2024-2026年信息服务业务营业收入分别为8.64亿元/11.24亿元/14.56亿元，同比增速为30.13%/30.12%/29.50%。2024-2026年信息服务业务成本分别为0.68亿元0.82亿元/1.11亿元，预计2024-2026年信息服务业务毛利率分别为92.12%/92.71%/92.38%。
    风险提示：1）新游推出及上线不及预期；2）AI技术潜在风险；3）现有产品流水下滑；4）行业政策潜在风险；5）行业竞争加剧；6）管理层相关风险。

2024年中报点评：需求下行业绩承压，成本管控彰显韧性

海螺水泥(600585)
    事件:
    2024年8月27日，海螺水泥发布2024年半年报：2024H1，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润455.7/33.3/31.8亿元，分别同比-30.4%/-48.6%/-48.3%；2024Q2，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润242.4/18.2/18.2亿元，分别同比-28.9%/-53.5%/-54.6%。
    投资要点:
    国内水泥需求承压，成本管控优秀彰显韧性：2024H1，公司水泥与熟料合计销量为1.28亿吨，同比-4.9%。其中，水泥熟料自产品销量为1.26亿吨，同比-3.4%；实现收入335.8亿，同比-20.8%；测算吨售价/吨成本/吨毛利为266.5/205.2/61.3元/吨，同比-18.3%/-13.1%/-32.0%。其中，海外水泥业务逆势增长，实现收入23.0亿元，同比+5.7%；收入占比为5.1%，同比+1.7pct；毛利率为40.0%，同比+10.2pct。从行业数据看，2024H1，全国水泥产量同比-10.0%，公司依托于龙头优势，同比跌幅小于行业，预计市占率有所提升。产能方面，2024H1公司新增熟料产能230万吨，水泥产能470万吨，截至2024H1，公司具备熟料产能2.74亿吨，水泥产能3.99亿吨。
    非水泥业务新增产能逐步落地，有望贡献增量：2024H1，公司骨料及机制砂/商混业务收入为21.9/11.8亿元，同比+29.8%/+20.6%；收入占比为4.8%/2.6%，同比+2.2/+1.1pct；毛利率为47.8%/8.4%，同比-9.7/-4.2pct。非水泥业务合计收入占比由2023H1的4.1%提升
    至7.4%。产能方面，2024H1新增骨料产能200万吨，商品混凝土产能480万立方米。截至2024H1，公司具备骨料产能1.51亿吨，商品混凝土产能4,460万立方米。
    刚性支出导致费用率提升，现金流大幅改善。2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为18.9%/7.3%/0.1%，分别同比-0.5/-2.6/-2.4pct。公司2024H1期间费用率为9.5%，同比+2.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.4%/5.9%/1.1%/-1.0%，同比+0.9/+1.1/+0.1/+0.3pct，主要系营业收入下滑且费用支出较为刚性所致。其中，1）研发费用下降较多主要系智能生产工业化开发与应用等研发项目投入支出同比减少所致；2）财务费用净收益同比下降46.1%，主要系汇兑损失所致。2024H1公司资产负债率/有息负债率为19.5%/10.3%，同比+0.2/+0.4pct。2024H1公司经营性净现金流68.7亿元，同比+35.3%，主要系公司优化资产结构，加强回款。单季度来看，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为20.0%/7.5%/7.5%，同比-2.2/-4.0/-4.3pct、环比+2.2/+0.5/+1.1pct。2024Q2经营性净现金流67.1亿元，同比+238.4%；同期，收现比130.1%、同/环比+38.4/+12.6pct。
    盈利预测和投资评级：公司为水泥行业龙头，规模效应下成本优势突出。我们认为，公司所处主要地区华东水泥价格复苏略有滞后，需求承压下，未来区域内公司或保持盈利平稳，但公司盈利或更具韧性：1）成本护城河突出，若华东地区整体提价则公司盈利弹性或更佳；2）产业链延伸布局下，骨料及海外水泥业务有望贡献业绩增量。我们预计公司2024-2026年营业收入为1357.4/1391.3/1431.7亿元，归母净利润为80.1/88.1/96.3亿元，EPS为1.5/1.7/1.8元，PE为14.0/12.7/11.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：水泥价格大幅下滑风险；原材料成本大幅上涨风险；地
    产需求不及预期；基建投资不及预期；骨料及海外水泥业务拓展不及预期。
   

2024年中报点评：板材主业表现亮眼，加码中期分红

兔宝宝(002043)
    事件:
    2024年8月27日，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，分别同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；2024Q2，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，分别同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。
    投资要点:
    板材收入增长亮眼，工程业务有所承压：2024H1装饰材料业务/定制家居业务收入为32.8/5.9亿元，同比+29.0%/-11.4%；收入占比为84.0%/15.2%，同比+6.0/-5.4pct；毛利率分别为16.7%/20.7%，同比-3.1/-0.3pct。装饰材料中，板材产品/板材品牌使用费（含易装品牌使用费）/其他装饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，分别同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。定制家居业务中，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，同比+22.0%/-48.6%，其中裕丰汉唐净利润亏损6995万元，同比多亏3643万元，主要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。
    坚持渠道下沉，多渠道布局加速：公司坚持密集分销与渠道下沉并行，大力探索乡镇增量空间。截至2024H1，公司在全国建立5122家体系专卖店，较2023年末增加575家。分业务，1）板材业务，门店共4322家，较2023年末增加557家，其中乡镇店1168家，易装定制门店914家，2024H1完成乡镇店招商742家，完成乡镇店建设421家；2）定制家具业务，专卖店共800家，较2023年末
    增加18家，其中全屋定制248家，较2023年末增长45家。
    非经常性损益影响归母净利润，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为17.5%/6.2%/6.0%，分别同比-2.9/-2.6/-0.7pct。其中，非经常性损益变动较大主要系：1）2024H1公允价值变动损失为2279万元，去年同期为-81.6万元，主要系权益工具投资的公允价值变动所致；2）2024H1投资收益为1835万元，去年同期4792万元，主要系2023H1转让子公司股权导致基数较高。2024H1，公司期间费用率6.9%，同比-2.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。其中，1）管理费用率下降较多主要系2024H1股权激励费用减少；2）财务费用减少主要系2024H1利息支出同比减少，利息收入同比增加。2024H1公司资产负债率/有息负债率为47.2%/1.0%，同比+0.4/-4.7pct。2024H1公司经营性净现金流2.78亿元，同比-44.2%，主要系2024Q1购买商品和劳务支付的现金增加。单季度来看，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。2024Q2经营性净现金流11.6亿元，同比+101.0%，现金流大幅改善，主要得益于销售商品、提供劳务收到的现金增多以及购买商品、接受劳务支付的现金减少；同期，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。
    加码中期分红，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分配利润应不少于公司当年实现可供分配利润的50%。公司自2011年以来即连续实施分红，上市以来分红融资比达148.8%，2021-2023年的分红比例分别为51.0%/94.8%/66.1%。2024H1，公司实施中期分红，现金分红总额达2.3亿元，中期分红比例达95.4%。根据2024年8月27日收盘价测算，假设取前三年分红比例均值70.6%，根据我们2024年的盈利预测，预计公司全年股息率有望达到6.3%。
    盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，具备品牌、渠道、产品、供应链等多重优势。一方面，公司坚持渠道下沉、多渠道布局，逐步挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，未来业绩成长可期；另一方面，公司基于优质的现金流及净利润，在需求下行期中维持较高业绩韧性，我们认为后续有望继续保持每年高比例分红。我们预计公司2024-2026年营业收入为101.5/112.0/123.1亿元，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，EPS为0.8/1.0/1.2元，对应PE为11.0/9.2/7.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：地产需求超预期下滑；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；应收账款减值风险。
   

公司事件点评报告：新增订单饱满，盈利能力逆势提升

福斯达(603173)
    事件
    福斯达8月27日发布2024年半年度业绩报告：2024年H1公司实现营业收入9.10亿元（同比下降3.99%）；归属于母公司股东的净利润1.04亿元（同比+9.89%）；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.87亿元（同比下降3.35%）。
    投资要点
    设备更新政策出台，空分设备需求释放
    国务院于2024年3月发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》政策，聚焦钢铁、有色、石化、化工等重点行业，以节能降排、超低排放、数字化转型、智能化升级为重要方向，推动大规模设备更新和技术改造。深冷设备主要应用于煤化工、石油化工、冶金等行业，向规模化和大型化发展，且顺应减少碳排放的要求。相关政策的出台为深冷设备的设备需求提供新的增长动力，公司作为国内深冷装备行业内的知名企业之一，2024年H1年公司实现新签订单21.8亿元（含税），未来随着公司市场竞争力日益提升，有望充分受益下游需求释放。
    持续深化国际化战略，海外业务拓展卓有成效
    公司逐步完善海外业务体系，海外市场竞争力持续提升。公司成功新签一带一路沿线国家6万等级特大型空分成套装置项目，实现新产品液化石油气（LPG）成套装置突破，公司首个“类BOT模式”新经营项目在海外顺利落地。2024年H1，公司实现海外营收2.32亿元（同比下降37.34%），主要系Q2由于部分海外项目受地缘政治、国际航运等因素的影响导致延迟发货，海外项目确认收入较上年同期下滑。未来随着海盐生产基地在2024年底前投产，届时将有利于提升公司高端装备产能，进一步提高国际市场竞争力。
    业绩短期承压，盈利能力逆势提升
    收入方面，公司业绩短期承压，实现营业收入9.10亿元（同比下降3.99%），主要系全球经济增长缓慢、国际形势复杂严峻、下游投资放缓及行业竞争加剧等多重挑战；利润方面，归属于母公司股东的净利润1.04亿元（同比+9.89%），主要系海外毛利率为32.06%，高于国内毛利率13.46pct；同时，费用管控得当，销售费用率同比下降1.31pct。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为25.62、30.75、36.91亿元，EPS分别为1.60、2.05、2.63元，当前股价对应PE分别为11、8、7倍，考虑到公司国内外市场开拓均取得成效，且新签订单饱满，盈利能力逆势提升，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观环境与政策风险；行业竞争风险；海外市场拓展不及预期；毛利率波动风险；国际政策变动及国际地缘政治风险；公司产能爬坡不及预期等。

公司事件点评报告：业绩双位数增长，现金流大幅增加

龙佰集团(002601)
    事件
    龙佰集团发布半年度业绩报告：2024年上半年实现营业总收入138.04亿元，同比增长4.09%；实现归母净利润17.21亿元，同比增长36.4%。其中，2024Q2单季度实现营业收入65.1亿元，同比增长3.59%、环比下降10.75%，实现归母净利润7.7亿元，同比增长12.85%、环比下降19.0%。
    投资要点
    上半年公司钛白粉量价齐升成为业绩增长的主要原因
    公司上半年实现销售收入137.9亿元，同比增长4.1%，生产钛白粉64.96万吨，同比增长9.70%；钛白粉销量59.96万吨，同比增长3.70%，其中，国内销量24.82万吨占比41.39%，国际销量35.14万吨占比58.61%。销售硫酸法钛白粉41.86万吨，同比增加6.23%，销售氯化法钛白粉18.10万吨，同比减少1.71%。价格方面，上半年国内外供需维持紧平衡，钛矿价格维持高位震荡，其中华中地区金红石型钛白粉均价16120元/吨，同比上涨1.59%。公司钛白粉毛利率达到33.51%，同比提升了7.67pct，钛白粉量价齐升成为公司业绩大幅增长的主要原因。
    盈利提升叠加资本开支减少，公司现金流大幅增加
    公司上半年由于盈利增加，经营性现金流净额达到13.71亿元，相比去年同期增长5.51亿元；上半年公司资本支出4.54亿元，相比去年同期大幅减少14.28亿元；二季度期末现金及现金等价物余额高达28.19亿元，净增加12.17亿元，现金流大幅增加。
    公司作为行业龙头，一体化成本优势显著
    公司为全球钛产业链一体化龙头，主营钛白粉产能超150万吨/年，是全球最大硫酸法钛白粉生产商，海绵钛产能8万吨/年，钛白粉及海绵钛产能双居全球第一位。公司具有钛矿-钛白粉-钛金属/钛衍生品全产业链，一体化优势显著，通过自备钛矿、硫酸等配套原料，也得益于公司的规模优势，公司钛白粉完全成本远低于行业平均水平。
    盈利预测
    公司重视股东回报，过去七年平均分红率在70%以上，未来有望维持高分红政策。预测公司2024-2026年归母净利润分别为38、45、53亿元，当前股价对应PE分别为9.7、8.1、7.0倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    钛白粉价格大幅波动；项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。

公司事件点评报告：激光器龙头业绩短期下滑，出海与扩产大步向前

锐科激光(300747)
    事件
    锐科激光发布2024年中报：2024年H1公司实现营业收入15.87亿元（同比-11.40%）；归母净利润0.96亿元（同比-14.46%）；扣非归母净利润0.52亿元（同比-50.14%）。
    投资要点
    短期业绩承压，毛利率持续改善
    预计2024年我国光纤激光器市场整体销量可达145.3亿元，同比增长6.9%，根据《中国激光产业发展报告》，2022年在1-3KW、3-6KW、6-10KW功率段光纤激光器市场的国产渗透率分别为97.3%、95.7%、58.6%，光纤激光器国产替代的趋势也逐渐向更高的万瓦功率段延伸；公司已研制出国内首台120kW超高功率光纤激光器，填补了国内超高功率光纤激光器空白并且在2024年H1形成了产品销售；尽管2024年H1下游市场需求出现了显著放缓趋势，公司营业收入短期承压，同比下降11.40%，但公司通过提升精细化管理能力，实施有效的降本手段，将2024年H1毛利率维持在26.75%，主要产品脉冲光纤激光器与连续光纤激光器毛利率持续改善，分别同比增长了4.01、1.05pct；预计公司倚靠超高功率段的突破以及市场龙头地位，未来盈利能力将持续提升。
    光纤激光器出海市场广阔，公司积极布局
    海外企业的竞争压力加剧，对中国激光设备的需求开始增长，2022年光纤激光器出口数量为近五年最低，由2023年开始逐步回暖，达到约2097.7万个，同比增长11.4%，2024年1-5月出口1038.59万个，同时光纤激光器出口均价总体呈上涨趋势；公司相继推出全球版系列激光器和HP高性能系列激光器，并且设立了13家海外销售与服务网点，随着国内新能源产业逐步向海外扩张，公司作为锂电行业的核心光源供应商也将获得更多机遇，2024年H1公司海外收入1.05亿元，同比增长81.18%.
    华中产业园项目与黄石项目助力提升市占率
    公司于2024年8月16日公告，第三届董事会第三十二次会议通过了《关于公司开展光纤激光器产研能力提升建设项目一期建设的议案》，公司拟开展“武汉锐科光纤激光华中产业园项目”一期建设，计划分摊上述建设用地107亩，新建建筑面积105,451.44平方米，项目预计总投资为48,950.00万元，建设周期为36个月；此前公司拟总投资50亿元的黄石“激光器智能制造基地项目”一期已经投产，二期项目也已启动，华中产业园与黄石项目将大大提升公司产能与研发潜力，公司有望进一步提升市占率、稳固龙头地位。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为40.71、48.46、59.78亿元，EPS分别为0.55、0.68、1.03元，当前股价对应PE分别为25、20、13倍，公司在光纤激光器市场份额领先，在超高功率产品上具有先发优势，叠加出海布局与扩产预期，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    光纤激光器需求不及预期；持续研发与创新能力不足；项目建设不及预期以及投产后未达预期收益；市场竞争加剧

公司事件点评报告：以三大技术平台为基石，折叠机放量驱动MIM量价齐升

东睦股份(600114)
    事件
    东睦股份发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现23.53亿元，同比增长33.50%；实现归母净利润1.90亿元，同比增长431.53%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比增长6821.68%。
    投资要点
    营收与净利润双增，下游行业景气度转暖带动MIM业务收入大幅提升
    从收入结构看，公司粉末冶金制品业务、消费电子产品类业务以及软磁材料业务分别实现收入11.10、7.67、4.56亿元。其中，消费电子领域回暖显著，带动公司MIM平台产品收入大幅提升，同比增长101%。盈利能力方面，公司实现销售毛利率24.44%，同比上升5.7pct，盈利能力显著提升。
    以三大材料技术平台为基石，消费电子景气度回升
    公司有三大材料技术平台，覆盖消费电子、汽车、新能源、光伏以及储能等领域。P&S技术平台方面，公司所生产的汽车行业粉末冶金制品具有性能优且性价比高的特点，在进口替代和全球市场拓展方面有较大空间。SMC技术平台方面，公司是国内软磁材料的主要供应商，下游主要的应用场景是光伏逆变器和储能，全球光伏新增装机量高增将持续为SMC技术平台产品提供增长动力。MIM技术平台方面，公司的MIM技术主要运用于折叠机的铰链，目前MIM技术平台主营业务收入受益于消费电子复苏，呈现逐季回升的态势。
    折叠机渗透率加速提升，MIM业务收入持续受益
    公司的MIM技术主要运用于折叠机的铰链，目前MIM技术平台主营业务收入受益于消费电子复苏，呈现逐季回升的态势。铰链是折叠机里最核心的增量环节之一，存在零件繁复、精度加工难以及处理工艺复杂等壁垒。随着折叠机对于耐用性以及降低屏幕折痕等方面需求提升，铰链的复杂度也相应提升，带动单机MIM用量和价值量的同步增长。公司MIM技术领先且具备5条折叠机模组生产线。折叠机是高端智能手机领域最具成长前景的赛道，随着折叠机出货量持续提升，公司MIM主营业务收入有望保持高增的态势。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为50.41、61.59、73.23亿元，EPS分别为0.73、0.94、1.14元，当前股价对应PE分别为22.3、17.3、14.3倍，消费电子行业回暖下，随着下半年iphone16等新品发布、AI手机渗透率的持续提升，公司产品有望显著受益，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    全球宏观经济波动加大；折叠机放量不达预期；汇率变动风险；行业竞争加剧。

自主业务向上，华为赋能豪华标杆

江淮汽车(600418)
    公司简介：业务全面的老牌国资车企，主业向上
    江淮汽车前身是1964年成立的合肥江淮汽车制造厂，多年深耕汽车领域。目前已成为一家集商用车/乘用车/动力总成研产销服于一体、涵盖汽车出行/金融服务等众多领域的综合型汽车企业集团，包括“钇为”、“思皓”、“瑞风”、“JAC”等品牌。
    自主业务：聚焦核心主业，出口&商用车是业绩强支撑点。
    1）出口：先发优势明显，成为销量重要增长点。公司深耕出口30余年，海外布局超130个国家和地区，渠道布局优势明显。2023年出口近17万辆，同比增速48%，境外及港澳台地区收入占比达58%，首次超过国内，海外毛利率9.85%，连续2年同比增长。2）商用车：轻卡伴随行业复苏，有望回归历史均值。公司为轻卡行业龙头之一，市占率稳居前列。受2020年销量透支及疫情影响，国内销量连续两年下滑。当前国四淘汰+超载治理+需求透支基本出清，国内轻卡行业景气度持续修复，江淮作为行业龙头或将充分受益，销量及毛利率有望回归历史区间。3）乘用车：车型精简&产能利用率提升，毛利率有望持续改善。2018-2022年，受到行业竞争格局影响，乘用车业务毛利率始终在4%以下，甚至一度为负。伴随公司车型精简策略推进、重磅新车的上市，同时出口和资产处置提升产能利用率，单车折旧摊销等可变成本的收缩，公司毛利率有望持续改善。
    尊界智选业务：华为品牌力+江淮高端制造能力，豪华车格局或将重塑
    从华为智选车业务定位来看，江淮尊界聚焦豪华品牌，具备稀缺性。从市场格局来看，2023年60万元以上市场总量约为60万辆，其中进口占据绝对优势。作为目前华为定价最高的问界M9（均价55W），上市7个月累计大定突破11万台，7月份交付1.8万台。证明华为在高端车市场，依靠其渠道、产品和技术具备明显的品牌力。同时江淮在给蔚来代工过程中积累了深厚的高端智能制造经验。华为技术和品牌力的全面赋能，叠加江淮制造端能力，江淮智选车业务有望成为自主豪华标杆。
    大众安徽：大众新能源转型的重要支点，有望持续贡献投资收益
    大众对大众安徽持股75%，同时具备运营管理权，是大众集团在华布局的又一极点。根据协议约定，合资公司到2025/2029年目标产量分别为20-25万辆（总收入300亿元）、35万-40万辆（总收入500亿元）。作为大众在中国实现电动化转向、本土化研发和全球化制造的核心，具备长期空间。
    投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为1.3、8.0、12.0亿元，对应当前股价，PE分别为342、56、38倍。按照我们预测的2024年营业收入495亿元，1.1X PS，给予目标市值544.5亿元，对应目标价24.93元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：车型上市时间不及预期、出口销量不及预期、联营企业大众安徽盈利不及预期，测算具有主观性，近期有交易异动等。

2024年中报点评报告：磷矿石、特种化学品维持较高盈利水平，农药、肥料业绩表现转好

兴发集团(600141)
    事件：
    公司于2024年8月19日发布2024年度中期报告，2024年H1公司实现营业收入134.04亿元，同比-2.09%，归母净利润为8.05亿元，同比+29.85%；2024年Q2公司营业收入65.16亿元，较2024年Q1的68.88亿元环比-5.41%，归母净利润为4.23亿，较2024年Q1的3.82亿环比+10.97%。
    观点：
    磷矿石、特种化学品维持较高盈利水平，农药、肥料业绩表现转好。2024年Q2，特种化学品/农药/肥料/有机硅系列产品的销量较2024年Q1环比+11.89%/+14.26%/+30.94%/+4.26%，营业收入较2024年Q1环比+10.61%/16.58%/24.76%/-0.22%，主要业务板块磷矿采选/特种化学品/农化系列/有机硅系列2024年H1的毛利率分别为71.72%/25.45%/13.73%/-4.45%，随着公司选矿项目建成投运，磷矿采选有望保持较好收益，支撑公司业绩，农药及肥料较2023年扭亏为盈，销量保持增长，但由于全球经济环境疲软，下游市场需求不足、行业内卷加剧的影响，公司磷酸铁、有机硅等产品市场价格未见明显好转，产品盈利能力不及预期。
    公司重点项目有序推进，巩固产业链优势。报告期内，后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、瓦屋100万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运，有助于提升磷矿资源综合利用效益；兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴10万吨/年湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。
    盈利预测和投资评级:需求旺季叠加新增产能逐步投放有望巩固公司盈利水平，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.09/21.34/22.45亿元，对应2024年8月21日收盘价，2024-2026年PE分别为11.0/9.3/8.8倍。公司具有磷矿资源优势，技术行业领先，下游精细化工产业链丰富，参考可比公司云天化、扬农化工、芭田股份的PE均值，看好公司发展格局，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动、环保政策变动、行业竞争加剧、新产能贡献业绩不达预期、经济大幅下行、下游需求偏弱导致产品价格大幅下跌等。

2024年半年报点评报告：电子电路主业复苏，软板+触控面板增长部分抵消毛利下滑

东山精密(002384)
    事件：
    2024年8月20日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入166.29亿元，同比增长21.67%，实现归母净利润5.61亿元，同比下降32.01%。
    观点：
    软板+触控面板业务表现亮眼，部分抵消主业毛利率下滑。上半年，电子电路主业实现营收108.5亿元，同增20.93%，收入占比稳定在65%以上，期间行业竞争激烈、公司内部成本改革效果尚未充分体现，拖累毛利率，但因柔性板业务增长显著，同时智能化工厂与智能制造降本增效逐步显现，整体影响下公司电子电路主业毛利率小幅下滑1.44pct。触控面板与液晶显示模组、精密组件业务收入分别为31.22亿元、21.11亿元，同比分别+40.73%、+6.37%，毛利率同比分别+3.41pct、-4.24pct。LED显示器件业务收入4.38亿元，同比小幅增长4.3%，毛利率同比减亏20.06%，主因2023年同期降价影响较大。报告期内，汇兑收益下滑导致财务费用增加，非标产品转单带来的新产品开发和制造准备工作费用增加导致销售费用、管理费用同比均有明显增长，同时非经常性损益同比下降，对公司净利润产生负面影响，公司归母净利润同比下滑32.01%。
    AI浪潮助推FPC业务增长，新能源业务有望稳步增长。人工智能浪潮下，FPC板需求方兴未艾，公司报告期内软板业务增长亮眼，短期看影响因素较多、毛利率存在波动，长期来看公司技术与供应链优势或巩固头部地位。报告期内，公司新能源业务收入38.1亿元，同比增长约29.33%，占公司收入比重进一步提升。
    盈利预测及投资评级：公司上半年PCB主业收入稳增，其中柔性板表现亮眼，部分抵消毛利率下滑影响，触控面板及液晶显示模组业务高增、毛利率提升，LED大幅减亏，下半年有望继续复苏。预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为19.7亿元、28.54亿元、35.25亿元，对应PE估值分别为19.1倍、13.2倍、10.7倍。我们选取与公司业务相近的沪电股份、深南电路、景旺电子作为可比公司，考虑到柔性板弹性较大，当前估值较行业可比公司均值低，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：柔性板出货不及预期；下游需求恢复不及预期；LED业务持续亏损；新客户导入不及预期；所引用第三方数据可能存在错漏或更新不及时。

海外市场及优势行业拉动公司收入高速增长

中控技术(688777)
    事件描述
    8月19日，公司发布2024年半年报，其中，2024年上半年公司实现收入42.52亿元，同比增长16.78%；上半年实现归母净利润5.17亿元，同比增长1.16%，实现扣非净利润4.72亿元，同比增长11.41%。24Q2公司实现收入25.14亿元，同比增长14.49%，环比增长44.59%；24Q2实现归母净利润3.71亿元，同比减少11.26%，环比增长155.25%，实现扣非净利润3.54亿元，同比减少0.80%，环比增长198.28%。
    事件点评
    石化和化工等优势行业上半年保持高速增长。分产品看，受益于国家推进控制系统设备更新，工业自动化及智能制造相关产品整体景气度较好，2024上半年公司控制系统（控制系统及控制系统+仪表）实现收入17.25亿元，同比增长17.65%，工业软件（工业软件及控制系统+软件+其他）实现收入11.10亿元，同比增长3.23%，仪器仪表实现收入3.53亿元，同比增长72.18%。分行业看，公司优势行业石化和化工的需求持续增长，2024上半年石化和化工行业收入分别增长26.95%和26.03%，同时公司深挖油气、白酒等重点新兴行业的结构性需求增长机会，2024上半年油气和制药食品行业收入分别增长117.32%和29.23%。同时，随着公司持续建设数字化运营能力，公司运营管理效率不断提升，上半年公司销售、管理、研发费用率分别同比降低1.20%、1.12%、0.72%，2024上半年剔除GDR汇兑损益后公司实现归母净利润5.19亿元，同比增长49.80%。
    全球本地化运营能力持续提升，海外市场成为公司重要增长点。2024上半年公司海外业务收入达到3.43亿元，同比增长188.22%，占公司主营业务收入达8.11%，海外业务成为公司主要增长点。公司当前重点布局东南亚、中东、中亚、欧洲、美洲、日本等地区，目前海外团队已有近300人，并在
    新加坡、沙特阿拉伯、哈萨克斯坦等国家设立了6家子公司，公司的海外本地化运营能力持续提升。2024上半年，公司新签海外合同5亿元，同比增长63.82%，公司与沙特阿美Aramco、德国巴斯夫BASF、印度尼西亚国家石油公司Pertamina、泰国Indorama、马来西亚石油公司Petronas等国际高端客户的合作日益深化，成功中标Pertamina的液化天然气（LNG）罐区储罐项目并获得沙特阿美CentralWarehouse的AMR智能机器人项目。
    2024年6月公司重磅发布首款通用控制系统UCS产品Nyx和流程工业首款时序大模型TPT。其中，Nyx采用公司在全球率先提出的“云-网-端”极简网络架构，可大幅降低成本，包括机柜室空间减少90%、线缆成本下降80%，并缩短50%的建设周期，同时，Nyx融合AI技术，提供组态自动生成、AI融合PID等功能，实现数据预测和自适应控制。目前，Nyx已开启大规模应用。TPT将模拟和预测能力融于一体，同时具备跨装置和高可靠的特点，目前公司基于TPT打造的工业应用已经在氯碱、热电、石化等装置上取得了突破性应用，相较于传统控制，TPT实现系统自控率达到95%以上，氮氧化合物含量下降5%，吨蒸汽煤耗能耗下降3.1%以上。
    投资建议
    公司作为国内流程工业制造领军者，快速开拓海外市场，有望带来业绩的持续增长。预计公司2024-2026年EPS分别为1.64\2.04\2.52，对应公司8月23日收盘价38.56元，2024-2026年PE分别为23.46\18.90\15.33，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示
    研发进展不及预期。公司研发方向为“面向流程工业的工业3.0+4.0”智
    能制造解决方案，需要软硬件并行开发，具备较高的研发难度，若公司研发进度不及预期，产品迭代可能无法满足客户及市场需求，将对公司的市场份额和经营产生不利影响。

公司首次覆盖报告：混改、电动化、国际化三重逻辑共振，国内装载机龙头迈向世界一流

柳工(000528)
    国内装载机龙头迈向全球，盈利水平持续改善
    公司产品覆盖土石方机械、工程机械零部件、预应力机械，2023年装载机行业第一，挖机国内市占率突破11%，有望持续受益于国内需求复苏与海外出口高增。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为13.40/17.91/22.53亿元，EPS分别为0.68/0.90/1.14元/股，当前股价对应PE分别为14.0/10.5/8.3倍，公司估值低于行业可比公司平均水平。公司是国内装载机龙头，锂电化、国际化、混改三重逻辑共振，公司挖掘机、装载机业务持续向好，首次覆盖，给予“买入”评级。
    引领装载机电动化浪潮，推动多产品电动化率提升
    装载机工况场景固定、设备相对集中、充电站建设难度较低，电动装载机环保属性强、全生命周期成本低，近年来发展迅速，工程机械协会数据显示，2024年5月全行业销售电动装载机1250台，同比增长408.13%。公司引领装载机电动化浪潮，电动装载机产品覆盖完善，未来有望持续受益。
    历经二十余年全球化布局，出海加速公司成长
    2002年，柳工开启全球布局道路，截至2023年公司通过300多家经销商的2700多个网点为海外客户提供销售和服务支持。2023年公司在中国境外收入114.62亿元（yoy+41%），随着公司加速出海，未来成长有望加快。
    混改+股权激励增强内生动力，发行可转债实现产能优化
    2022年公司完成混改并整体上市，实现股权优化。2023年，公司发布股票期权激励计划，首次授予股票期权数量5314万份，激励对象覆盖公司核心员工，并设立业绩考核指标，大大激发员工积极性。2023年3月，公司发行可转债30亿元用于工厂升级、零部件产能扩张、“三化”研发，进一步增强整体制造能力，通过混改+股权激励+募资扩产，公司综合竞争力大大增强。
    风险提示：国内复苏不及预期；电装发展不及预期；海外拓展不及预期。

2024年半年报点评报告：盈利能力与研发能力表现优异，推动公司持续健康发展

锦波生物(832982)
    事件：
    公司2024年8月22日发布2024年半年度报告。报告表明，公司营业收入为6.03亿元，同比增长90.59%；归属于上市公司股东的净利润为3.09亿元，同比增长182.88%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润3.04亿元，同比增长193.34%；基本每股收益为3.5元，同比增长182.26%。公司目前总股本为88,511,800股，公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）。本次权益分派共预计派发现金红利0.89亿元。
    观点：
    公司盈利能力持续增强，医疗器械业务助推公司发展。2024年H1公司毛利率为91.58%，同比增长2.43pct。医疗器械、功能性护肤品、原料及其他、其他业务毛利率分别为94.43%/64.76%/83.03%/29.52%，同比变化分别为+1.7pct/+0.72pct/+18.32pct/+28.91pct。作为公司的主要产品，医疗器械毛利率进一步上涨的同时，营业收入也同步增长，2024年H1公司医疗器械的营业收入为5.31亿元，同比增长91.84%。公司医疗器械受到市场广泛认可，其营业收入与毛利率同步增长有助于公司增强自身盈利能力。
    科研实力雄厚，增强公司核心竞争力。公司以“创新驱动人类美好人生”为愿景，专注于功能蛋白的开发与创新，始终致力于两大核心领域：人体结构性材料及重大传染病防治。2024年上半年，公司共获得发明专利授权13项，其中取得国际发明专利授权2项；完成人体胶原蛋白原子结构解析2项（8YUK、8YV3）；共取得了4个第二类医疗器械注册证，分别为医用重组胶原蛋白修护液、医用复合重组胶原蛋白凝胶、医用复合重组胶原蛋白溶液和医用重组胶原蛋白凝胶。
    终端产品应用场景多样，已建立起从原料到产品与销售的全方面产业链。公司凭借自身研发与创新能力，生产功能蛋白新材料，自主研发出一系列自有产品，构建自身品牌。公司目前产品主要有重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品，主要应用于医疗美容、皮肤科、妇科、外科等不同场景。公司作为国家级“专精特新”小巨人企业，始终坚持完善其自有产业链，2023年已被授予山西省重点产业链合成生物产业链“链主”企业称号。
    盈利预测及投资评级：我们预计，公司2024-2026年收入为14.75/20.65/25.81亿元。归母净利润为6.52/9.72/12.17亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为23.3/15.7/12.5倍。参考可比公司华熙生物、诺唯赞、百普赛斯、巨子生物，我们看好公司主业的稳健增长和持续投入创新产品研发，首次覆盖给予“买入”评级。核心假设：（1）医疗器械业务：医疗器械是公司收入占比最大的业务。“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”的获批进一步提高了公司的行业竞争力，将加速产品的市场渗透率，我们预计2024-2026年医疗器械业务营业收入分别为13.24亿元、18.78亿元、23.63亿元，同比增速分别为94.75%/41.84%/25.83%。2024-2026年医疗器械业务成本分别为1.32亿元、1.70亿元、2.20亿元。预计2024-2026年医疗器械业务毛利率分别为90.01%/90.93%/90.67%。（2）功能性护肤品业务：公司通过打造自有品牌，功能性护肤品业务发展增速快。公司定向开发原材料并研发具备特定功能的护肤品，我们预计2024-2026年功能性护肤品业务营业收入分别为1.12亿元、1.40亿元、1.65亿元，同比增速分别为47.88%/24.98%/17.57%。2024-2026年功能性护肤品业务成本分别为0.61亿元、0.67亿元、0.77亿元，预计2024-2026年功能性护肤品业务毛利率分别为45.31%/52.19%/53.32%。（3）原料及其他业务：公司持续研发并拥有高级结构的功能蛋白生物材料。我们预计2024-2026年原料及其他业务营业收入分别为0.38亿元、0.46亿元、0.52亿元，同比增速分别为57.15%/20.13%/13.91%。2024-2026年原料及其他业务成本分别为0.10亿元、0.10亿元、0.12亿元，预计2024-2026年原料及其他业务毛利率分别为74.42%/77.59%/76.92%。
    风险提示：1）新技术发展不及预期。2）行业竞争加剧。3）新产品研发上线及表现不及预期。4）政策及监管环境趋严。5）受宏观环境影响，医美消费不及预期。

2024年半年报点评报告：Q2净利润同比大增，三年分红规划彰显公司信心

理工能科(002322)
    事件：
    公司于2024年8月22日发布2024年半年度报告。报告期内，公司实现营业总收入4.04亿元，同比增长18.6%；归属于上市公司股东的净利润为1.43亿元，同比增长101.97%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.28亿元，同比增长106.10%；基本EPS为0.4元/股，同比增长110.53%。
    观点：
    2024H1公司归母净利润同比大增，盈利能力显著提升。报告期内，公司实现营业总收入同比增长18.6%；归属于上市公司股东的净利润同比增长101.97%。主要得益于电力软件及电力智能化仪器业务增长。其中，电力智能仪器业务（占营业收入比重为12.07%）报告期内营业收入同比增长322.39%，毛利率同比增长21.67%；电力软件产品及项目（占营业收入比重为44.84%）报告期内营业收入同比增长34.40%。
    新一代油色谱产品有望迎来量价双提升。国家电网要求220KV及以上电压等级油浸式变压器和位置特别重要或存在绝缘缺陷的110KV油浸式变压器，应配置多组分油中溶解气体在线监测装置。特高压变电站要求配备两台高精度色谱。在此背景下，公司新一代油色谱产品在特高压领域及高端市场的需求有望大幅提升。此外，2024年公司中报显示，公司电力智能仪器毛利率大幅提升至62.99%（同比增长21.67%），我们认为随着电力在线监测设备的配置需求数量及性能要求提升，公司产品竞争优势有望凸显，进而实现量价双升。
    电力造价软件业龙头，有望核心受益于配电网投资增长。行业角度，我国配电网投资稳定增长，电力行业已形成了较为完整的定额体系，定额体系、计价体系和清单计价体系在火电、核电、新能源、储能中的全面实施，有望为软件产品带来增长空间。公司角度，公司造价产品单品类定额更新周期一般为5年，受周期特性影响，公司造价产品营收体量具备可持续性。另一方面，公司在电力造价软件领域深耕多年，已形成稳定的客户群体，近年来电力造价软件产品市占率较高且毛利率保持在90%以上，未来有望凭借技术优势和细分产品进一步提升市占率和毛利率水平。
    环保智能仪器及运维与服务在手订单充裕，收入贡献韧性较强。
    报告期内，公司环保智能仪器及运维与服务实现营业收入15,233.68万元，同比下降3.28%；截止报告期末在手未执行订单4.01亿元。2023年，在环保产业投资整体收紧的情况下，公司仍实现了营业收入及项目回款的双回升；2024年中报，公司环保智能仪器营业收入实现同比增长42.43%，依旧表现出了较强的收入韧性。
    延续高分红策略，积极回报投资者。2024年8月22日，理工能科发布了2024年半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.9元（含税），合计派发现金红利1.42亿元。公司同时发布2024年—2026年股东分红回报规划，提出在满足现金分红条件时，每年以现金方式分配的利润应不低于归属于上市公司所有者的净利润的70%。我们认为三年分红规划彰显了公司对未来经营的信心以及积极回报投资者的理念。
    盈利预测及投资评级：公司新一代油色谱产品有望受益于市场需求增长而持续放量，电力智能仪器毛利率有望显著提升，电力监测业务将为公司未来几年业绩的主要增量来源。预计2024年-2026年公司电力智能仪器毛利率有望提升并维持在60%以上。电力造价软件方面，公司龙头地位稳固，有望核心受益于配电网投资增长，维持高毛利率和高市占率现状。环保智能仪器及运维与服务方面，公司在手订单充裕，收入贡献韧性较强，有望维持稳定增长。综上所述，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.45/4.45/5.46亿元，对应2024-2026年PE分别为16.4/12.7/10.3倍。与可比公司金智科技(002090.SZ)、思源电气(002028.SZ)2024-2026年24.1/16.7/13.1倍的平均PE相比，公司估值低于可比公司平均估值，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：配电网投资不及预期；行业竞争加剧；环保行业投资不及预期；新一代油色谱产品推进不及预期；政策落地节奏不及预期。

首次覆盖深度报告：国内横机行业龙头，一线成型设备贡献新增长点

慈星股份(300307)
    核心观点
    深耕行业二十余载，横机行业龙头公司。公司成立于2003年，深耕横机行业，是国内智能针织装备的龙头企业。主要产品是智能针织机械设备，主要用于毛衫及鞋面的生产。2010年，公司普通电脑横机市场规模已达全球第一，跨国并购了欧洲老牌横机制造商瑞士事坦格，开始进入全成型横机领域。通过12年的并购整合与技术学习，2022年慈星实现了全成型技术的自立自强，推出了多款具有自主知识产权的KS系列一线成型横机，该系列一线成型针织横机的技术性能达到全球领先水平。
    公司传统电脑横机企稳向上，预计将迎新一轮替换周期。电脑针织横机设备通常5至8年需要进行更新换代，随着设备的磨损老化，当前我国巨大的横机存量将为我国电脑横机提供长期、稳定的市场空间。我国电脑针织横机市场上一轮销量高峰为2017年，预计短期将迎来新一轮替换周期。
    紧跟针织产业链转移趋势，积极开拓一带一路国家市场。当今全球的针织毛衫产业链仍涉及衣片缝合等手工环节，劳动密集，在全球制造业重构中存在产业链向低成本国家转移的趋势。公司紧跟该趋势，积极开拓一带一路国家市场，截至2023年9月，公司的电脑针织横机产品已销往一带一路沿线20多个国家和地区，自2009年至2023年上半年累计外销超2.5万台。公司已在孟加拉国、柬埔寨、俄罗斯、土耳其等国家设立办事处；还在越南、墨西哥、印度、意大利、阿根廷、智利等国设立代办处。
    营收稳步增长，毛利率有望进一步提高。从营收和归母净利润来看，2023年公司实现营业收入20.32亿元，较上年同期19.01亿元增长6.90%；归母净利润为1.14亿元，较上年同期0.91亿元增加25.27%。从毛利率看，横机业务的整体毛利率从2019年的29.46%上升至2023年的31.48%，其中一线成型新机型毛利率较高，2023年达40.85%。随着一线成形横机放量，在公司总体营收中占比不断提高，我们预计公司综合毛利率将有进一步上升空间。
    投资建议
    公司电脑针织横机设备通常5至8年需要进行更新换代，上一轮销量高峰为2017年，预计短期将迎来新一轮替换周期。一线成型横机工艺先进，符合下游服装行业“小单快返”趋势，有望成为新的业绩增长点。我们预计2024、2025、2026年公司总体营收分别为26.80、31.50、37.14亿元，同比增长分别为31.9%、17.5%、17.9%。归母净利润分别为3.87、2.58、3.18亿元，同比增长分别为238.8%、-33.2%、23.3%，对应EPS分别为0.49、0.33、0.40元，对应7月15日收盘价，PE分别为11.60、17.36、14.08，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    海外经济复苏不及预期的风险；市场需求不及预期的风险；原材料供应及价格波动的风险。

2024年半年报点评：营收表现亮眼，新品导入有序进行

帝奥微(688381)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营收2.7亿元，同比增长47.3%；归母净利润0.3亿元，同比减少7.6%。其中单Q2实现营收1.4亿元，同比增长31.6%；归母净利润0.1亿元，同比减少43.6%，业绩符合市场预期。
    营收表现亮眼，现金流短期承压。24H1公司营收大幅增加，主要系报告期内不断丰富产品矩阵，提升客户份额，部分新产品已经开始向国内外头部客户出货。1）分产品类别看，信号链产品实现收入1.4亿元，同比增加59.1%；电源管理产品实现营收1.3亿元，同比增长35.5%；2）利润率方面，24H1公司毛利率和净利率分别为45.8%/10.1%，分别同比-3.5pp/-6.0pp；3）费用率方面，公司费用端管控效果良好，24H1公司销售/管理/研发费用率分别为7.3%/11.2%/30.0%，分别同比-1.5pp/-6.8pp/+1.6pp；其中，24H1研发费用为0.8亿元，同比增长55.4%。4）现金流方面，24H1公司经营活动现金流净额为-0.3亿元，主要系公司备货增加导致。
    持续加大研发投入，关注汽车业务未来发展。公司产品广泛应用于手机、电脑、汽车、工控、安防等领域，新品频出。1）信号链方面，报告期内公司推出超小封装电流检测运放芯片、应用于手机中的2/4通道支持开漏和110Mbps电平转换器、汽车电子领域高速CAN转换器、1.8V逻辑电平控制的单通道通用多路复用器模拟开关等新产品；2）电源管理方面，公司围绕汽车领域推出多款产品，包括车规级四开关同步升降压LED控制器、12通道贯穿式尾灯控制器等。公司重视研发，不断开拓产品领域，24H1成立帝奥微车规芯片研究院，有望进一步提升公司汽车电子研发实力，突破车身和座舱应用场景，提升汽车领域核心竞争力。此外，公司与众多知名终端客户如OPPO、小米、Vivo、比亚迪、三星等保持长期稳定的合作关系，新产品未来逐步放量有望为公司业绩注入成长动力。
    多款产品顺利导入客户，市场份额稳步提升。报告期内，公司多款新品成功送样或导入至终端客户设备中，进一步提升产品份额。公司多路LDO产品已向三星有序出货；SIM卡电平转换产品成功通过高通平台认证，进入其发布的中高端平台参考设计；音频系列产品成为SONY合格供应商；新一代Type C接口已在国内头部手机客户放量。汽车领域，公司模拟开关、电源、运放、马达驱动等多款产品在多家终端汽车厂、国际及国内头部Tier1实现两场，并不断有新开发的产品向客户送样导入。预计公司产品市占率有望保持稳步上升的态势。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26年营收为6/7/9亿元，归母净利润分为0.7/1.2/1.7亿元。考虑到公司新品导入进展顺利，份额稳步提升，随着消费电子需求逐步回暖、汽车产品带来增量，我们给予公司25年40倍PE，对应目标价19.2元，予以“买入”评级。
    风险提示：研发进度不及预期、客户导入不及预期、行业需求不及预期等风险。

个人订阅业务快速增长，AI商业化落地有望加速

金山办公(688111)
    事件描述
    8月20日，公司发布2024年半年报，其中，2024年上半年公司实现收入24.13亿元，同比增长11.09%；上半年实现归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%，实现扣非净利润6.88亿元，同比增长19.35%。24Q2公司实现收入11.88亿元，同比增长5.98%，环比减少3.07%；24Q2实现归母净利润3.54亿元，同比增长6.74%，环比减少3.43%，实现扣非净利润3.36亿元，同比增长3.03%，环比减少4.70%。
    事件点评
    个人订阅业务保持快速增长，机构业务短期承压。分业务看，1）2024上半年国内个人办公服务订阅业务实现收入15.30亿元，同比增长22.17%，主要得益于公司持续迭代升级AI及协作产品功能，并推出了全新会员体系以精准满足多元化用户群体的需求，个人用户付费率与转化率不断提升；2）国内机构订阅及服务业务由于向SaaS模式转型导致收入增长短期承压，上半年实现收入4.43亿元，同比增长5.95%，但相关合同负债保持稳健增长，预计未来国内机构订阅业务持续增长具有较强支撑；3）受信创产业调整影响，上半年国内机构授权业务实现收入3.25亿元，同比减少10.14%；4）上半年公司国际及其他业务实现收入1.15亿元，同比减少18.12%，主要是受2023年12月公司关停国内第三方商业广告业务影响。2024上半年公司净利率达29.92%，同比提升2.50%，主要得益于宣传推广费用减少，销售费用率同比下降3.58%至18.32%。
    重磅发布WPSAI2.0，推出全新的会员体系。2024年7月5日，公司重磅发布了WPSAI2.0，推出了面向个人办公效率场景的WPSAI办公助手、面向组织管理与提效场景的WPSAI企业版、以及面向政务公文处理场景的WPSAI政务版。同时，公司开始加速推动AI产品的商业化落地，其中，在
    C端，公司基于WPSAI创新了会员体系，包含超级会员、AI会员以及融合前两者权益的大会员，目前AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超过百万；而在B端，公司面向党政客户推出了金山政务办公模型，同时，公司持续与头部企业客户探索WPSAI企业版在办公场景落地的可行方案，目前已与金融、互联网服务、零售消费、高端制造等多个领域知名企业开展WPSAI企业版共创项目。
    投资建议
    公司作为国内办公软件龙头，在个人及机构订阅业务持续增长的同时，WPS AI商业化落地进程有望加快。预计公司2024-2026年EPS分别
    为3.22\3.96\4.96，对应公司8月26日收盘价190.00元，2024-2026年PE分别为59.02\47.99\38.33，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示
    产品迭代不及预期。公司WPSAI已开始赋能全产品线，并开启了商业化落地进程，若未来公司AI产品迭代进展不及预期，可能会导致用户体验下降，进而流失部分用户，将对公司发展产生不利影响。

声光电龙头领航消电创新，心向AI星火将燎原

歌尔股份(002241)
    投资要点
    零件整机协同发展，精准卡位实现业务重心转移。公司始终坚持“零件+整机”战略布局，形成精密零组件+智能声学整机+智能硬件三大产品矩阵。复盘成长轨迹，歌尔总能紧抓市场机遇，精准卡位布局强化自身龙头地位。从最初的声学业务起家，到2010年切入果链、2018年进入AirPods供应链、2020年独供OculusQuest，每一步都彰显了公司的前瞻布局眼光。随之而来的是业务结构的悄然变动，从最初的精密零组件占主导到2019年声学整机业务反超，最终2021年智能硬件接力公司成长。可以说，歌尔在精准卡位布局过程中逐渐实现了业务重心的转移。2023年于歌尔而言是较为艰难的一年，前期AirPods遭遇砍单叠加Quest Pro销量不及预期，造成当年归母净利润同比-37.80%。今年AirPods和Quest新品或将发布，这对歌尔来说是实现业绩修复的机会，2024上半年，公司归母净利润同比+190.44%，业绩修复效果初显，展望未来，公司有望充分受益新品驱动红利。
    XR成长动能充足，期待一朝蝶变引爆市场，公司产业前瞻布局来日可期。VR/AR打造公司业绩核心增长引擎。1）Meta引领VR行业发展趋势，Quest2贡献主要份额，新品迭代（下半年将发布Quest3S）+硬件升级+内容生态完善共驱产业向上；2）智能眼镜向AR眼镜迭代，雷朋眼镜的火爆成功验证了AI大模型是内生驱动力，AI的赋能有望打开AR眼镜蓝海市场。看好Meta、PICO（背后是字节）等具备AI大模型开发和商业变现能力的公司，其AR眼镜具备广阔的增量市场。3）歌尔是全球VR/AR行业先行者，外延投资（收购驭光科技等）+内部沉淀（光波导、Pancake等技术先进）共塑竞争优势，此外，公司是Meta、Pico、索尼等头部厂商的独家/核心代工厂商，整机代工市占率遥遥领先。
    TWS耳机尚存韧性，AirPods、安卓TWS双轮驱动贡献业绩增量。苹果Airpods为TWS耳机风向标，主攻高价位区间，引领TWS耳机行业风潮，安卓系深耕中低价格区间，主打差异化竞争。AI交互、语音突出、健康监测等功能或将助推产品迭代升级，TWS耳机渗透率尚存提升空间。ODM/OEM整机在TWS产业链中成本占比约为40%，公司深度参与TWS整机制造环节，与苹果、华为、OPPO等优质客户建立合作关系，覆盖A和安卓双阵营，有望对TWS业务形成强力支撑。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入为1035.51/1079.87/1125.06亿元，归母净利润为25.70/36.86/45.36亿元。对应8月26日PE倍数为27/19/15倍。考虑到公司在VR/AR产业链垂直布局的技术优势和精密制造能力积累的大客户资源优势，未来将充分受益Meta、Pico等XR龙头品牌相关产品的加速渗透，给予“买入”评级。
    风险提示：VR/AR行业发展不及预期、TWS耳机销量不及预期、客户相对集中的风险

上半年利润同增超20%，铁路装备高景气向上

中国中车(601766)
    投资要点
    事件：中国中车披露2024年半年报。
    上半年业绩亮眼，利润增速高于收入。24H1，公司实现营收900.39亿元，同比+3.13%；实现归母净利42.01亿元，同比+21.40%；实现扣非归母净利33.60亿元，同比+30.08%。
    铁路装备业务收入同比高增47%，是业绩增长最主要的贡献来源分板块来看：铁路装备收入约420亿元，同比+47%，是公司业绩增长最主要的贡献来源；城轨与城市基础设施营收约164亿元，同比-14%城轨工程收入有所减少；新产业营收约300亿元，同比-18%，储能、风能收入有所下降；现代服务营收约16亿元，同比-42%，物流和融资租赁业务规模减少。
    24H1铁路装备业务营收中：动车265亿，同比+93%；客车26亿同比+109%；货车47亿，同比+15%；机车81亿，同比-14%。上半年动车组、客车的增长比较明显。
    铁路客运需求高增拉动动车组新购招标，老旧内燃机报废带来未来几年机车更新需求。2024H1，全国铁路累计发送旅客20.96亿人次旅客周转量完成7779.52亿人公里，同比分别增长18.4%、14.1%，均创历史同期新高。随着国内经济的稳步回升和人员流动性的加速，国内铁路客运运输需求日益旺盛。2024H1，全国铁路完成固定资产投资3373亿元，同比增长10.6%，刷新历史纪录。2024全年投资额有很大概率重回8000亿大关。机车方面，根据国家铁路局：自2027年始，达到报废运用年限的老旧型铁路内燃机车全面退出；自2035年始，老旧型铁路内燃机车全面退出。截至2023年底，我国机车保有量2.4万辆。其中，内燃机7800辆，约占35%。我们认为未来几年内燃机车的报废更新也将迎来机会。
    动车组高级修迎来集中释放期，看好存量市场修理的机会。24H1公司铁路装备业务中铁路装备修理改装业务收入约200亿元。2020-2023年，该业务年度收入分别为319/340/310/334亿元。根据中车的公告，2023年12月至2024年7月，中国中车签订的国内动车组维修合同近285亿元，已远超过2023年全年的总额。从国铁集团今年至今的动车组高级修招标情况来看，五级修占比超60%。如果按照5年进入四级修、10年进入五级修来测算的话，2019年之后投入的动车组将陆续迎来四级修，2014年之后投入的动车组将陆续迎来五级修。从历史数据来看，动车组年新增量在2009-2013年期间在100-200组2014年起采购力度加大达到300组以上。动车组五级修有望迎来集中释放期。
    毛利率稳中有升，费用率保持稳健。24H1，公司毛利率21.41%同比增加1.97pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别1.68pcts/+0.11pcts/+0.95pcts/+0.42pcts。销售费用率的变化，主要是公司会计政策的变更，24年起把计提的质保费用从本来的“销售费用”科目计入了“营业成本”科目；财务费用率主要受汇率波动影响。
    盈利预测与估值
    我们预计公司2024-2026年营业收入2462.13/2738.54/3072.69亿元，同比增长5.1%/11.23%/12.20%；预计归母净利润137.28/158.86/167.43亿元，同比增长17.22%/15.71%/5.39%；对应PE分别为16.91/14.62/13.87倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国铁集团投资力度不及预期；海外市场拓展进度不及预期。

公司首次覆盖报告：原有主业或迎业绩反转，制冷剂开启长景气周期

东阳光(600673)
    铝电解电容器全产业链龙头地位稳固，氟化工或将打造第二增长曲线
    公司是铝电解电容器全产业链龙头，依托电极箔优势，积极推进东阳铝电解电容器项目，打通铝电解电容器全产业链；独家产品积层箔，环保及性能优势明显，有望引领电极箔行业的迭代升级。同时公司配套电极箔形成氯碱化工产业，不断向氟化工延伸：（1）公司作为华南地区最大的HFCs制冷剂企业，将充分受益于制冷剂行情长景气周期，或将为公司带来较高的业绩弹性；（2）公司与璞泰来合作的PVDF项目将持续发挥技术和先发优势，保持稳健增长；（3）氟化液蓄势待发、四代制冷剂技术储备。综合来看，我们看好公司原有主业景气反转，以制冷剂为代表的氟化工为公司带来的业绩弹性。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.02、14.43、19.42亿元，EPS分别为0.33、0.48、0.64元，当前股价对应PE分别为19.2、13.3、9.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    公司为国内HFCs制冷剂龙头企业之一，将充分受益于制冷剂长景气周期
    公司氟化工产业链主要包括化工新材料板块中的HFCs制冷剂及与璞泰来合资的PVDF业务，正在开拓和储备氟化液、四代制冷剂产品。其中，公司HFCs制冷剂获得配额约4.8万吨/年，目前已通过其他方式增加配额至约5.4万吨/年，成为龙头企业之一。2024正式开启制冷剂配额管理，各品种景气度快速修复。我们认为，当前HFCs制冷剂行情处于右侧初期阶段，未来其景气度将随需求不断增长、国内外库存的逐步消化而持续上行，公司作为华南地区最大的HFCs制冷剂企业将充分受益于制冷剂较长的景气周期。
    电子元器件、高端铝箔、能源材料景气有望反转，未来或将稳健增长
    公司电子元器件、高端铝箔、能源材料近年来受宏观、供给和需求多方扰动的影响，波动较大。2023年各业务承压，但随着能源成本的下降、格局改善和先进产能的不断释放，公司电子元器件、高端铝箔、能源材料等业务有望实现反转，并保持稳健增长。
    风险提示：下游需求不及预期，产能投产不及预期，能源价格大幅波动。

产品结构优化，盈利弹性显现

杭叉集团(603298)
    投资要点：
    2024年上半年公司业绩维持较高增长韧性。公司公布2024年半年度报告，2024年H1，公司实现营收85.5亿元（yoy+3.7%），归母净利润10.1亿元（yoy+29.3%），扣非归母净利润9.9亿元（yoy+29.3%），经营净现金流6.2亿元（yoy-8.9%）。2024年第二季度，公司实现营收43.8亿元（yoy+1.5%/qoq+5.1%），实现归母净利润6.3亿元（yoy+28.2%/qoq+65.8%），经营净现金流2.9亿元（yoy-12.0%/qoq-18.8%）。
    产品结构优化，政策优惠+投资收益贡献利润增量。2024年H1，公司毛利率/净利率分别为21.4%（yoy+2.3pct）/12.5%（yoy+1.3pct），净利率创历史新高。其中2024年第二季度，公司毛利率为22.2%（yoy+2.3pct/qoq+1.6pct），净利率为15.3pct（yoy+3.0pct/qoq+5.6pct）。我们推测公司业绩增长的原因主要系：1）公司产品结构的持续优化。2024年上半年中国工业车辆分结构销量分别为：电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类车）9.1万台（yoy+19.0%）；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类车）1.3万台（yoy+22.6%）；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）36.5台（yoy+25.58%）；公司电动车销售表现优于行业，其中公司大吨位、高压锂电叉车产品表现优异，这些高毛利产品也带来较高的业绩增量。2）投资收益亮眼：2024年上半年，公司联营企业中策海潮确认投资收益2.3亿元，较去年同期增幅约5千余万元。3）政策优惠：受益于去年9月颁布的增值税加计抵减优惠政策，上半年公司增值税加计抵减约0.8亿元，该政策将持续给公司利润带来正向贡献。此外，磷酸铁锂等关键原材料价格处于历史低点以及海外市场的快速拓展等因素也为公司业绩提供较高的增长弹性。
    持续推进电动化+国际化进程，新业务打造第二增长曲线。1）南美、东南亚等市场将实现更快的业绩增速。2024年上半年，公司在日本、印尼和法国等地成立了全资子公司或租赁子公司，以在国际市场建立更完善销售服务体系，提升市场影响力。未来公司在巩固欧美高端市场的同时还将加大在南美、东南亚、中东、中亚、土耳其等市场的开发力度，进一步提升海外市场份额；2）公司在新能源叉车领域具备领先优势。2024年上半年我国电动叉车销量占比已达70.8%，电动叉车尤其是新能源锂电池叉车竞争力明显提升。叉车国内外市场呈现分化，出口增速大于国内增速，国产新能源叉车在国际竞争力持续提升。杭叉集团已前瞻布局锂电池、驱动电机、整车电控等关键零部件，0.6-48t全系列产品均实现新能源化，具有性能领先、型谱齐全、供应链稳定等竞争优势，有望在新能源叉车方向上持续领先发展。3）挖掘潜力市场，打造创新优势。上半年公司在稳住基本盘业务的同时大力发展智能物流解决方案、电池组件、高空作业平台以及后市场等业务，并实现了对外业务的较大增幅，多产业的协同发展也将为公司打造多维度的增长空间。
    盈利预测：公司未来锂电化与大吨位等高毛利产品将持续优化公司产品结构，国际化及多产业的协同布局也将驱动业绩增长，考虑到叉车需求仍有待修复，市场竞争较为激烈，我们谨慎预测公司2024-2026年归母净利润分别为20.2亿、23.7亿、27.7亿，同比增长17.4%、17.1%、17.0%，对应市盈率PE为10.4倍、8.8倍、7.6倍，首次给予“增持”评级。
    风险提示：行业需求不及预期、新产品及海外市场拓展不及预期、汇率风险、原材料价格风险、宏观经济风险。

利润平稳增长，BD加速创新转型

丽珠集团(000513)
    利润端稳健向好，业绩符合预期
    公司发布2024年半年报：2024H1实现营业收入62.82亿元（-6.09%），归母净利润11.71亿元（+3.21%），扣非净利润11.55亿元（+5.65%），经营现金流净额15.3亿元（+24.67%）。对应2024Q2营业收入30.4亿元（-7.24%），归母净利润5.63亿元（+1.90%），扣非净利润5.65亿元（+7.91%）。收入端小幅下降，利润端平稳增长，业务整体稳健向好。
    收入增速短期放缓，产品管线储备丰富
    分业务板块来看：1）化学制剂实现收入32.24亿元（-7.37%）：其中消化道13.01亿元（-19.96%），主要受到核心产品艾普拉唑国谈降价影响，全年来看艾普拉唑有望以价换量，维持稳定销售体量；促性激素15.49亿元（+12.51%），亮丙瑞林微球维持稳定增长，曲普瑞林子宫内膜异位适应症上市后有望加速放量；精神2.97亿元（+6.68%），重磅产品阿立哌唑微球已报产；2）中药制剂实现收入7.45亿元（-21.89%），核心产品抗病毒颗粒在去年同期高基数下销售同比下降，参芪扶正在医保癌种限制取消下实现稳健增长，同时由于参芪扶正收入占比提升，带动中药板块毛利率提升了7.08pct达到75.57%；3）原料药实现收入17.61亿元（-1.16%），收入端基本持平高端品种逐步提升下有望维持较高盈利能力。4）生物制品实现收入0.88亿元（-22.80%），重组人促卵泡素、司美格鲁肽、IL-17A/F均处于临床三期/报产阶段。5）诊断试剂实现收入3.94亿元（+32.33%）
    销售费用率下降，现金流充沛，BD进程加速
    2024H1毛利率为65.96%（+1.87pct），净利率为18.64%（+1.68pct），盈利能力较为稳定。销售费用率为27.69%（-1.72pct）随着自营队伍的扩大和营销结构的优化，公司销售费用率有望持续下降；管理费用率为5.27%（+0.62pct）；研发费用率为7.81%（-1.32pct）财务费用率为-1.24%（-0.62pct）。截至2024年中，公司货币资金共计115亿元。2024上半年，公司先后引进抗感染领域DHODH抑制剂创新药品种、男科领域PDE5抑制剂创新药品种以及神经精神类药物KCNQ2/3创新药品种。公司坚持自研与BD双轨发展，积极引进临床后期创新品种，加速创新转型。
    盈利预测与投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.9/25.0/28.3亿元，对应EPS分别为2.37/2.70/3.06元，当前股价对应PE分别为14.86/13.03/11.50倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    医药行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品临床及上市进程不及预期风险。

景气复苏，智能新品多点开花

全志科技(300458)
    事件
    公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入10.63亿元，同比增长57.30%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长800.91%；2024年Q2单季，公司实现营业收入6.53亿元，同比增长49.45%，环比增长59.50%；实现归母净利润0.70亿元，同比增长185.92%，环比增长42.56%。
    投资要点
    单季度营收历史新高，盈利能力企稳回升。受益于下游客户需求增长及新产品量产，2024年Q2单季，公司实现单季度营业收入历史新高6.53亿元，同比增长49.45%，环比增长59.50%；实现归母净利润0.70亿元，同比增长185.92%，环比增长42.56%。24Q2单季，公司毛利率32.68%，实现企稳回升，同比+1.35pct，环比+0.05pct。
    紧密契合AI智能化需求，积极推动新品落地。1）在智能工业市场，公司推出基于八核AI机器人芯片MR527，与行业头部客户深度开发具备视觉避障功能的扫地机，并推出智能工业应用的T536和面向视觉AI扫地机机器人的MR536，目前已完成行业头部客户的送样；2）在智能汽车电子市场，搭载公司芯片的AR-HUD和智能激光大灯模块已在国内头部车企大规模量产，公司还推出了基于车规级八核异构通用计算平台T527V的产品方案以满足智能车载娱乐系统、全数字仪表等智能化模块应用需求；3）在智能终端领域，公司紧跟安卓最新生态的升级迭代，推出A523/A527系列高性能八核架构计算平台，公司上半年积极推广，相关产品已稳定量产，并获得了海内外众多终端平板品牌的认可和青睐。此外，公司基于智慧屏芯片H713系列，针对单片LCD光机特点进行深度优化和调校，提升了智能投影产品的画质体验，获得终端消费者高度认可，并成为主流的智能投影主控芯片供应商。
    工艺制程升级在即，复杂异构芯片满足更高算力应用需求。1）在异构算力上，公司通过持续优化总线、调度算法和操作系统，实现了CPU、GPU、NPU、DSP和RISC-V协处理器复杂异构芯片的量产。2）在工艺制程技术上，公司通过不断升级优化，完成了22nm工艺的全面切换和12nm的流片，开始探索更先进制程的IP和设计技术，并拓展新的应用领域。3）在产品矩阵上，为满足智能车载、工业控制、消费电子等主流智能终端产品的算力档位需求，公司推出了八核异构通用计算平台A527系列，在相关领域实现方案交付并量产。同时，搭载Cortex-A76大核处理器的八核通用计算平台A733已完成流片，进一步承接更高算力应用的需求。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现收入23.69/29.97/37.22亿元，实现归母净利润分别为2.69/3.93/5.25亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为51倍、35倍、26倍，给予“买入”评级。
    风险提示：
    市场需求不及预期；新产品研发以及市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。

改性塑料专精特新“小巨人”，募投产能落地打开成长空间

富恒新材(832469)
    投资要点
    富恒新材：改性塑料专精特新“小巨人”。公司从事改性塑料的研发、生产、销售和相关技术服务，产品包括苯乙烯类、改性工程塑料类、聚烯烃类等，应用于家用电器、消费电子、汽车零部件等领域。公司自1993年成立之初就专注于改性塑料的自主研发、性能提高和生产工艺优化，并由此拥有深厚技术积累，能满足诸多个性化定制需求。近年来，公司业绩体量持续增长，2024Q1实现营业收入1.74亿元，同比增长50.44%；实现归母净利润0.19亿元，同比增长112.29%。分业务来看，公司积极优化产品结构，减少中低端/低毛利产品，为其他高附加值产品释放产能，销售结构由2019年的以苯乙烯类业务为主逐渐转变为2023年的以苯乙烯类、改性工程塑料业务为主。其中，改性工程塑料业务占比由2019年的18%增加至2023年的42%；苯乙烯类业务占比由2019年的79%下降至2023年的44%。
    消费电子叠加汽车产量回升，拉动改性塑料需求增长。改性塑料的主要下游应用领域分别为家用电器、消费电子和汽车零部件：1）家用电器为改性塑料行业最重要的下游产业之一，未来随着家电消费升级和换新需求落地，家电用改性塑料需求将呈现上升趋势。2）消费电子领域，改性塑料因其较好的电性能、阻燃性能、易于加工等特点使其替代普通塑料成为趋势。3）汽车领域，改性塑料在轻量化、低气味、机械强度、抗冲击性、韧性和易塑性等方面能较好满足汽车产业设计要求，车用改性塑料市场需求预计将持续上涨。根据华经产业研究院数据，2017-2023年我国改性塑料产量由1,676万吨提升至2,976万吨，年均复合增长率为10.04%，预计2024年整体市场规模将达到3107亿元。
    配方优化及定制优势深厚，募投项目落地打破产能限制。1）配方优势：公司基于长期项目开发经验，已积累上万条改性塑料技术配方数据，为实现改性塑料的高刚性、高抗冲击性、阻燃性、耐温、导热、高光、耐化学等特色功能性特点打下坚实基础，可满足各种应用场景产品性能和客户定制化需求。2）客户优势：公司持续开拓市场，作为直接或间接供应商获得了包括创维集团、康佳集团、传音控股、三诺电子、迈瑞医疗、比亚迪等知名客户的认可。3）募投扩产：2022年公司产能利用率达103.81%，已处于超负荷状态。伴随募投项目“富恒高性能改性塑料智造基地项目（一期）”落地，公司产能受限问题将得到解决，为后续在改性塑料领域的长远发展提供有力支撑。
    盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.77/1.03/1.19亿元，当前股价对应动态PE分别为11.84/8.77/7.65倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：1）原材料价格波动风险；2）市场竞争加剧风险；3）客户波动风险