LED显控龙头，技术升级助力成长

诺瓦星云(301589)
    公司简介
    公司是国内显示控制龙头厂商，以LED显示控制系统为基石，拓展至视频处理系统、基于云的信息发布与管理系统等播放领域，提供软硬件综合解决显示方案。24年2月8日创业板上市，发行价格126.89元/股。根据公告，预计24Q1实现营收7-7.5亿元，同增26%-35%；归母净利润1.2-1.5亿元，同增41.52%-76.90%。
    投资逻辑
    公司行业地位领先，具有算法技术、客户资源、销售服务优势。显示控制行业壁垒较高，公司在控制系统细分领域处于领先地位，进一步布局视频处理设备。公司以软件算法技术为核心竞争力，积极推进技术产品升级迭代，契合MLED、4K/8K的行业发展趋势，凭此公司在下游诸多客户中份额处于领先地位，与利亚德、洲明、艾比森、海康、大华等建立深度合作关系，客户资源稳定优质。显示控制系统：小间距渗透&高清升级&应用场景拓展带动增长。1）MINI/MICRO显示技术升级，COB/MIP等技术良率提升、成本下降，规模放量加速渗透，更小芯片&更小间距带动像素数量增加，显控产品销量需求有望增长。2）4K/8K视频高清化，带动像素密度提升，一方面推动显控产品升级带动ASP提升，另一方面有限带载能力下，增加产品数量需求。3）XR/虚拟拍摄/裸眼3D等应用场景拓展，覆盖更广泛场景，加速渗透商用、民用等新兴市场。视频处理设备：协同显示控制系统，MLED、高清化等升级驱动。超高清化信息产业发展，加速视频处理设备的升级；公司视频处理系统业务体量逐年提升，视频处理设备+发送卡二合一产品拓展顺利，带动产品量价齐升。未来加速渗透视频设备市场，预计24-26年该业务收入规模达19、28、40亿元，同增52%、48%、43%。IPO项目：增强技术研发水平，拓宽产品销售触达范围。公司IPO发行1284万股募集16.29亿元，募投项目包括诺瓦光电显示系统产业化研发基地、超高清显示控制与视频处理技术中心、信息化体系升级建设、营销网络及服务体系升级。
    盈利预测、估值和评级
    预测2024-2026年公司分别实现归母净利润8.82、12.77、17.64亿元，同比+45.11%、44.74%、38.20%，我们给予公司2024年33倍PE估值，目标市值291.05亿元，对应目标价格为566.68元/股，首次覆盖给予买入评级。
    风险提示
    需求复苏不及预期；出海进展不及预期；研发不及预期；竞争加剧的风险；限售股解禁风险。

十年磨一剑，剑指高端市场

普源精电(688337)
    主要观点：
    国内电测仪器行业领军企业，成功实现多个第一，产品矩阵丰富
    普源精电成立于1998年，成立之初就定位于电子测量仪器赛道。2002年公司生产出国内第一台商业化数字示波器；2007年开始芯片研发工作，2017年推出“凤凰座”示波器自研核心技术平台，率先打破高端数字示波器壁垒。2023年公司发布第一款国产10GHz带宽以上示波器——13GHz高端示波器，2024年公司并购耐数电子，发力射频领域。发展至今，公司已经实现了通用电子测量领域五大业务线的全品类覆盖，助力通信、新能源、半导体、教育科研及系统集成等广泛客户解决测试测量问题。
    电子测量测试仪器行业空间广阔，国产替代助力国内品牌高速发展
    通用电子测量应用广泛，下游行业中IT与通信占比最高，达到47%。受益于全球经济的增长、工业技术水平的提升，全球电子测量仪器市场规模保持持续上升的增长势态。根据Frost&Sullivan数据，预计全球电子测量仪器的市场规模由2015年的100.95亿美元将增长至2025年的172.38亿美元，CAGR为5.50%。而中国市场电子测量仪器占全球市场的比重约三分之一，受益于中国政策的大力支持和下游新产业的快速发展，增速快于全球水平。根据Frost&Sullivan数据，中国电子测量仪器的市场规模自2015年至2019年间以15.09%的年均复合增长率增长，预计中国电子测量仪器的市场规模将在2025年达到422.88亿元。
    竞争格局方面，从市场份额来看，国际厂商龙头是德科技占据国内外市场绝对份额；从产品性能来看，是德科技的示波器最高带宽110GHz，也大幅领先于国产品牌；但我们仍然认为国产品牌具备高质量发展的条件——国产替代。政策端，国务院、工信部、财政部等多部门发布政策支持仪器发展；资金端，教育贴息贷款、设备更新行动方案、投融资等方式为国产仪器构建较好的资金环境；产业端，国内下游客户已充分认识到供应链安全问题，因此国产仪器品牌存在替代的可能性。
    自研芯片构筑强竞争力，内生发展+并购耐数电子协同发力射频
    自研芯片有助于更快更好的实现示波器高端化，理由有二：1）从供应链角度看，在《瓦森纳协定》和国内芯片水平没有整体成熟的背景之下，自研芯片保证了产品供应链的稳定性；2）从性能角度看，电子测量仪器是融合芯片技术、信号处理技术、电子测量技术、机械结构技术、仪器仪表技术、实验室认证技术、智能制造技术等组成单机或自动测试系统。自研芯片组能更好的完成硬件与软件的适配，从而提升仪器产品的整体性能。除此之外，根据对比，搭载自研芯片的产品毛利率水平更高，因此具备更好的盈利能力。因此，我们认为公司未来有望加速突破高端市场。
    内生外延加速发展。内生方面，四大研发中心齐发力，为客户提供芯片级、模块级和系统级解决方案。外延方面，公司2024年并购耐数电子，在特定领域协同发展，并着力从硬件提供商向解决方案提供商转型。
    投资建议
    我们看好普源精电的长期发展，预计公司2024-2026年分别实现收入8.80/10.95/13.37亿元，同比增长31%/24%/22%；实现归母净利润1.49/1.98/2.58亿元，同比增长38%/33%/30%；2024-2026年对应的EPS为0.81/1.07/1.39元。公司当前股价对应的PE为42/32/25倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    1）市场波动风险；2）研发进度不及预期；3）汇率风险；4）应收账款回收风险；5）核心技术人员流失。

公司事件点评报告：政策和周期共振，拖拉机龙头抢抓机遇先出发

一拖股份(601038)
    事件
    一拖股份发布2023年年报：2023年公司实现营业收入115.34亿元（同比-8.20%）；归母净利润9.97亿元（同比+46.39%）；扣非归母净利润9.26亿元（同比+20.02%）。
    投资要点
    政策加持下，行业有望恢复性增长
    2024年国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出推进重点行业设备更新改造，支持交通运输设备和老旧农业机械更新；持续实施好农业机械报废更新补贴政策，推进老旧农业机械报废更新，加快农业机械结构调整。整体上看，市场周期性、产品结构性相互交织，政策落地后，高品质国四产品正推动市场稳步走出周期拐点，我们预计2024年随着需求不断释放、利好因素增多，农机市场将出现恢复性增长，而公司作为拖拉机行业龙头，有望优先受益。
    抢抓国四切换先机，公司市场竞争力持续提升
    2023年，受国四排放标准升级导致的需求前移、购机价格上涨等多重因素影响，国内农机行业整体需求下滑，同时，排放标准的升级也加快了行业向绿色、智能、高端转型的步伐。公司把握国四产品率先上市的先发机会，充分发挥在技术、产品、规模化生产、服务、渠道等方面的优势，抓紧抢占市场。公司在2023年销售大中拖产品7.23万台，市场份额继续保持行业领先；国际市场开拓方面，公司持续深耕俄语区、南美等重点出口区域，海外市场布局不断拓宽，全年拖拉机产品出口销量同比增长43%。
    资产结构优化，公司聚焦拖拉机业务发展
    2023年公司售出子公司旗下金融业务，一拖财务公司重组，金融业务逐步停止，收回贷款等大额资金，导致经营活动产生的现金流量净额较2022年同期减少25.46亿元，一定程度影响公司营业收入。且非道路机械国四排放标准施行后，拖拉机功率段上延趋势明显，拖拉机产品结构的变化利于公司中大拖产品销售，2023年公司农业机械业务毛利为14.5%，同比增加0.45pct。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为127.79、143.77、160.70亿元，EPS分别为1.03、1.18、1.35元，当前股价对应PE分别为15、13、12倍。公司是国内拖拉机绝对龙头，受益国家粮食安全、农机装备安全、农机设备更新等政策需求，叠加公司产品升级换代，拖拉机市场份额有望进一步提升。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济景气度不及预期、农业机械补贴政策不及预期、市场竞争加剧，毛利率承压、新产品拓展不及预期等

2023年报点评：利润弹性逐步释放，发布员工持股计划彰显信心

天味食品(603317)
    事件:
    2024年3月27日，天味食品发布2023年年度报告，2023年实现营业收入31.49亿元，同比+17.02%；实现归母净利润4.57亿元，同比+33.65%；实现扣非净利润4.04亿元，同比+38.63%；剔除食萃并表影响后归母净利润约4.3亿元，同比+25.88%，股权激励目标顺利达成。2023Q4单季度实现营业收入9.15亿元，同比+16.95%；实现归母净利润1.36亿元，同比+39.9%；实现扣非净利润1.23亿元，同比+64.39%。
    投资要点:
    中式调料保持良好增势，渠道经营效率持续提升。产品端，2023年火锅底料/中式调料/香肠腊肉调料（本文简称“冬调”）/鸡精/香辣酱分别实现营业收入12.22/15.19/2.96/0.47/0.37亿元，分别同比+1.97%/28.58%/47.73%/14.75%/-18.46%。火锅底料表现不及预期，我们认为主要系2022年疫情期间基数偏高，疫后有所回落，在2023年冬季气温偏暖及春节错期影响下Q4延续Q3下滑趋势。中式调料在大单品老坛系列带动及食萃并表影响下2023Q4及全年保持较快增长。冬调由于猪价较低实现如期高增，2023Q4同比+85.62%。渠道端，电商及定制餐调全年分别实现32.24%/92.99%较快增长，我们认为主要受益于大B复苏及食萃带动。经销渠道持续推进“优商扶商”，截至2023年末，全国经销商数动态优化至3165家，较2023年初减少249家，但经销渠道收入实现同比8.81%稳步增长，经营管理质量显著提升。
    成本下行，结构改善，盈利能力显著提升。2023年公司毛利率37.88%，同比+3.66pct，其中火锅底料/中式调料/冬调/鸡精毛利率分别同比+0.79/+2.45/+17.29/+11.05pct，主要3方面原因：1）油脂、包材等主要原材料价格低位运行；2）产品结构升级，0添加不辣汤等高毛利产品市场反馈良好；3）并入盈利能力较强的食萃提振盈利水平。2023年公司销售/管理费用率分别为15.37%/6.30%，分别同比+0.95/0.72pct，销售费用率提升主要系全年促销及广告投入
    增加；管理费用率提升主要系薪酬总额、股份支付及咨询服务费用增加。综合来看全年实现归母净利率14.51%，同比+1.81pct。
    推新步伐坚定，BC端共同发力，新员工持股计划彰显发展信心。2023
    年公司锚定健康化趋势推出第三代厚火锅、不辣汤等新品，满足消费者更高品质需求，产品家族实现提质增量。渠道方面，公司持续巩固C端优势，同时通过并购食萃补齐线上小B，未来有望赋能线下B端开拓，与食萃在生产、产品、渠道等多方面实现资源和业务协同。公司同步发布2024年员工持股草案，筹集资金总额不超过3761.28万元，受让价格为6.53元/股，来源为公司回购股份。本计划激励范围包括公司高管、中层管理、核心骨干在内的约120人，解锁条件为2024及2025年营收分别同比+10%/15%，进一步激发员工积极性，保障公司长期发展。当前复调行业仍较分散，但行业发展逐步回归理性，未来龙头有望凭借规模及效率优势加速整合。
    盈利预测与估值：公司产品矩阵丰富，在C端拥有较好的基础及品牌认可度，近年来利用研发优势发力B端，2023年通过收购食萃补齐线上小B渠道，未来B端有望加速开拓。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.51/0.59/0.68元，对应PE分别为25X/22X/19X，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：1）公司B端开拓不及预期；2）C端需求复苏不及预期；3）原材料成本上涨过快；4）新品推广不及预期；5）食品安全风险；6）回购进度的不确定性。
   

盈利水平持续改善，有望受益设备更新+智能化升级

中国通号(688009)
    核心观点：
    投资事件：公司披露2023年年报。2023年公司实现营业收入370.87亿元，同比下降7.79%；实现归母净利润34.77亿元，同比下降4.30%；实现扣非净利润32.66亿元，同比下降4.41%。
    业绩承压，在手订单充足，海外市场进展顺利。2023年在宏观经济弱复苏背景下，公司业绩有所下滑。全年新签订单金额731.21亿元，同比增加0.15%。其中，铁路领域251.12亿元，同比增长5.01%；城轨领域131.80亿元，同比增长3.91%；海外领域37.40亿元，同比增长45.18%；工程总承包及其他领域310.89亿元，同比下降8.11%。截至2023年末，公司在手订单1688.31亿元，同比增长14.53%，有力支撑未来业绩释放。海外市场方面，公司具备设计研发、设备制造及工程服务的“三位一体”全产业链优势，持续加强属地化经营，在第三届“一带一路”国际合作高峰论坛上顺利完成马拉维班古拉-恩卡亚改造项目签约仪式，相继承揽马来西亚、法国等地订单，稳固逐年增长的良好态势。
    收入结构优化，盈利水平提升。分板块来看，2023年公司设计集成收入117.24亿元，同比增长20.16%，收入占比提升7.35pct至31.61%；设备制造收入61.13亿元，同比增长9.64%，收入占比提升2.62pct至16.48%；系统交付服务收入114.25亿元，同比下降18.83%；工程总承包收入76.74亿元，同比下降28.48%。公司营收结构得以优化，毛利率较高的设计集成（39.68%）和设备制造（35.63%）板块占比提升，带动综合毛利率提高2.10pct至25.76%。公司费用率控制较为良好，全年销售/管理/财务费用率为2.41%/6.30%/-0.81%，同比分别+0.39pct/+0.60pct/-0.22pct。2023年公司净利率进一步回升至9.40%，同比增长0.36pct。
    持续加大研发投入，有望受益设备更新及智能化升级。公司重视技术创新，持续加大研发投入，2023年公司研发费用18.62亿元，研发费用率达到5.02%。公司在国内城市轨道交通控制系统占据40%左右市场份额；高铁弱电系统集成领域，公司相继承揽雄忻、西成、渝黔、襄荆、西十等11个项目，市场占有率超60%，进一步扩大了市场领先优势；城市轨道交通信号系统集成领域，下属卡斯柯、城交公司稳居控制系统行业前列。2023年中国通号在已开标的33个城轨信号控制系统项目中，中标12个，市场占有率约37%，继续蝉联榜首。“十四五”时期我国预计新增铁路营业里程约2.37万公里，铁路市场总投资额预计达到3.5万亿元；预计新增城市轨道交通运营里程3000公里，均与“十三五”时期基本持平。按15年更新周期计算，高铁控制系统更新周期或开启，带动新增订单增长。叠加城轨智能化趋势下信号系统升级需求，公司作为信号系统龙头厂商有望充分受益。
    盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润35.30亿元、37.98亿元、43.36亿元，对应EPS为0.33、0.36、0.41元，对应PE为16倍、15倍、13倍，首次覆盖给予推荐评级。
    风险提示：经济复苏不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，核心技术迭代迅速的风险，市场竞争加剧的风险等。

行业景气回升，产能规划清晰

新凤鸣(603225)
    投资要点：
    公司发布2023年年报，全年实现营业收入614.69亿元，同比增长21.03%；实现归属于上市公司股东净利润10.86亿元，同比扭亏为盈，去年同期为-2.05亿元；基本每股收益盈利0.71元，去年同期为-0.13元。同时公司发布2023年权益分配预案，每10股派发现金红利人民币2.55元，合计派发现金红利3.84亿元。
    2023年涤纶长丝价格整体呈现先涨后跌的走势，上涨动力主要来自于成本面的驱动，原料价格多次上涨，给予了涤纶长丝有力的成本支撑，同时下游需求随经济弱复苏，涤纶产品价差自2022年下半年触底回升。2023年涤纶长丝产能有序投产475万吨，全部为龙头企业的产能投放，龙头企业的行业占有率得到了进一步提升，加速了落后产能的退出。在此背景下，公司长丝POY毛利率同比提升2.17pct.至4.91%，FDY毛利率同比提升4.55pct.至11.18%，DTY毛利率同比提升2.42pct.至5.49%，短纤毛利率同比提升0.25pct.至2.37%。涤纶长丝行业已度过寒冬，随着国内经济的持续回暖，行业盈利水平有望进入上升通道。
    公司已拥有涤纶长丝产能740万吨，涤纶长丝的国内市场占有率超过12%，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一。公司计划在2024年新增40万吨涤纶长丝，2025年新增65万吨差别化长丝，未来长丝产能规划指标清晰，建设要素充足，公司的长丝综合竞争力有望得到进一步的提升；涤纶短纤产能120万吨，是目前国内短纤产量最大的制造企业。涤纶短纤的投产是公司在专注涤纶长丝的同时积极横向拓展，进入一个全新的发展阶段。同时公司在独山能源500万吨PTA产能的基础上又规划了540万吨PTA产能，不断向上开拓一体化布局，为公司聚酯生产提供了强有力的稳定的原材料供应。
    盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为665.15，728.00，796.80亿元，实现归母净利润分别为21.33，29.75，37.38亿元，EPS分别为1.39，1.95，2.44元，给予公司2024年10-12倍PE，对应股价区间为13.9-16.68元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，原材料价格上涨超预期。

公司深度报告：消费电子拉开AI新篇章，汽车业务打造成长新引擎

立讯精密(002475)
    投资要点
    苹果供应链份额逐步提升，良率优势深度参与
    公司以“工艺+底层技术”为能力底座，依托在零部件、模组及系统解决方案的垂直整合与高效协同能力，在核心大客户苹果的供应链中的份额逐步提升，并在iPhone、Airpods、AppleWatch等引领消费电子发展新趋势的产品中占据代工份额一席之地。随着苹果VisionPro等下一代现象级产品的强势推出，公司组装代工业务占整机成本9%，公司有望乘下游消费电子复苏的东风，在供应链中深度受益。
    AI服务器需求激增，布局铜互连优势尽显
    随着大模型等生成式AI技术的快速发展，算力需求呈现爆发式增长，对AI服务器市场的发展带来明显的拉动作用。在AI服务器业务领域，铜连接一直是公司通讯业务的核心产品，自主研发的Optamax散装电缆技术可实现高达112Gbps的通道速度和超过800Gbps的聚合数据吞吐量，应用长度长达5米，提供短距传输中替代光模块最具性价比的方案，满足数据中心柜内及柜间的铜缆应用拓展需求。
    汽车智能化+电动化大趋势，多元业务布局持续受益
    公司凭借长期积累的精密制造优势，辅以在消费电子领域所积累的快速迭代能力和成本控制意识，通过跨界赋能进入汽车电子领域，目前已经布局整车内的高/低压线束、充电枪、汽车连接器等产品；基于汽车的智能化与电动化趋势，公司持续投入智能座舱域控制器、液晶仪表、ARHUD、DMS等领域。公司与奇瑞集团签署《战略合作框架协议》，有望快速切入，提升公司作为Tier1厂商的核心零部件综合能力。
    预测公司2023-2025年收入分别为2496.35、2965.46、3591.30亿元，EPS分别为1.56、2.00、2.51元，当前股价对应PE分别为18.9、14.7、11.7倍，公司在消费电子、汽车、通信、医疗产业深度聚焦和发展，依托在消费电子领域深度积累和不断打磨的综合能力，公司已构建“工艺+底层技术”的能力拼图，实现在核心客户新老产品及其他消费电子客户海量市场的不断开拓的同时，公司持续将能力横向拉通，跨界赋能至汽车等板块，通过外延并购扩品类快速出海，凭借优越客户资源开辟增长新曲线，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险；
    新产品新技术研发的风险；
    产品应用落地不及预期的风险；
    下游需求不及预期的风险。

研发封测一体化布局，存储先锋加速成长

佰维存储(688525)
    投资要点
    研发封测一体化布局，存储先锋加速成长。公司采用研发封测一体化经营模式，拥有存储器研发制造和封装测试两大业务板块，下分嵌入式存储、消费级存储、工业级存储和先进封测四大产品与服务线。受存储周期及费用影响，23年前三季度营收同比下滑2.88%，23Q4公司业绩拐点显现，Q4营收同比增长超80%，毛利率环比回升超13pcts。公司在存储领域具备先锋布局，多样化产品布局，主控芯片自主研发，并积极拓展国产化率较低的晶圆级先进封装及存储测试机业务，与产业链上下游建立了紧密的合作关系，受到国内外大客户认可背书，同时公司发布2024年股权激励方案，进一步彰显公司信心，有望加速成长。
    存储周期拐点已至，公司基本盘业务稳健发展。1）行业端，价格已过周期底部，24有望全年涨价。根据TrendForce预测，DRAM合约价季涨幅约13~18%；NAND Flash则是18~23%。2）需求端：下游整体开启复苏，2025年手机预计出货量可达12.23亿台，相关存储器市场空间可达5572亿元；AR眼镜存储器市场空间预计可达69亿元。PC在23年Q4已环增转正，预计25年出货量可达2.4亿台，电竞创造游戏本内存375.51亿元；服务器方面，受益于云计算、互联网、人工智能的快速发展，预计2025年全球服务器出货量达1792.7万台，相应存储市场空间可达2214.17亿元，存储器需求日益增强。公司存储器业务基于优异的整体解决方案能力获得国内外大客户认可，有望迎来量价齐升局面。
    存储先进封测需求崛起，公司打造第二成长曲线。AI带动HBM需求，HBM以及新型智能产品对于存储整体解决方案包括封测能力提出更高要求，公司为满足先进存储器的发展需求，前瞻构建完整的、国际化的先进封测技术团队，掌握16层叠Die、30~40μm超薄Die、多芯片异构集成等先进封装工艺，为NAND Flash芯片、DRAM芯片和SiP封装芯片的大规模量产提供支持，使得存储芯片在体积、散热、电磁兼容性、可靠性、存储容量等方面拥有较强的市场竞争力。为进一步提升公司晶圆级封测能力，公司成立子公司芯成汉奇主导晶圆级先进封测制造项目，坐落松山湖，卡位大湾区，具备先进封测领域的后发优势，松山湖晶圆级先进封装项目推进，将成为公司第二成长曲线。
    盈利预测与投资评级：我们看好公司作为优秀的存储解决方案公司快速成长，主业持续获得大客户认可背书并先锋布局存储产业链先进封装及存储测试机业务，我们预测公司24-25年归母净利润分别为7.5/8.7亿元，行业PE分别为46X/36X，公司当前对应PE分别为28X/24X，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：1）供应商集中度高导致经营风险；2）研发进展不及预期；3）下游客户拓展进度不及预期。

高纯石英砂业务量价齐升，掌握核心提纯技术综合实力强劲

石英股份(603688)
    投资要点
    事件：石英股份发布2023年年报。2023年公司实现营业收入71.84亿元，同比增长258.46%；归母净利润50.39亿元，同比增长378.92%；扣非净利润50.22亿元，同比增长404.85%。
    受光伏市场需求驱动，石英制品量价齐升：2023年，我国光伏产业技术加快迭代升级，行业应用加快融合创新，产业规模实现进一步增长。根据行业规范公告企业信息和行业协会测算，全国多晶硅、硅片、电池、组件产量分别达到143万吨、622GW、545GW、499GW，同比增长均超过60%，行业总产值突破1.7万亿元人民币。石英材料是光伏行业发展的重要支撑，光伏行业的发展也带动了石英需求的快速增长，尤其是近年来，光伏拉晶环节N型高效单晶的快速发展以及工艺制程的严苛要求，促使光伏拉晶环节对高品质石英需求旺盛，同时TOPCon电池、XBC电池已然成为光伏电池环节的主流工艺，使得电池制程用石英炉管、石英器件的需求也出现倍数增长。2023年公司高纯石英砂产量为41,202吨，销售量为34,273吨，其中外销部分30,054吨，自用部分4,219吨。石英砂销售收入同比增加46.94亿元，增长386.52%，占公司主营收入的82.71%。截止2023年末公司60,000吨/年高纯石英材料项目顺利完成，半导体三期新项目也如期启动，高纯石英砂的生产规模再创新高。
    连熔生产技术创新发展，始终保持行业领先：通过30多年的创新发展及研究开发，掌握熔融石英生产核心技术，尤其是公司连熔生产技术体系形成了核心优势，连熔法生产的系列产品如石英大管、石英棒、石英大板、石英筒，均已通过半导体厂商认证，技术国际领先。特别是石英筒、石英板，是公司近几年开发的、具备自主知识产权的专利产品，具有质量好、成本低的优势，受到客户高度青睐，进一步增强了公司的竞争优势，连熔生产技术已发展成为行业标杆。公司在连熔技术方面持续投入，研发更先进的连熔技术。
    掌握高纯石英砂核心技术，增强综合竞争力：高纯石英砂是生产半导体、光伏、光电用石英制品的主要基础材料。石英股份长期致力于高纯石英砂生产技术的创新和研发，技术水平不断提升，产品品质更为稳定，技术达到国际先进水平。针对近年来光伏市场旺盛的发展机遇，公司快速扩大生产规模，提升高纯砂的市场占有率，得到了客户的广泛认可，提升了公司的品牌形象。公司作为业界少数具备生产高纯石英砂和半导体、光伏、光电用石英玻璃材料及其精密加工制品的产业链企业，在国内外石英行业中均具有强大的影响力和竞争优势。
    投资建议：公司是国内石英砂及石英制品龙头企业，公司拥有行业领先的高纯石英砂、石英管棒、石英器件等种类齐全的石英系列产品及生产技术。公司凭借技术领先及产能规模领先优势，有望持续享受光伏行业红利，我们预计公司2024-2026归母净利润分别为81.58、102.91及109.30亿元，对应EPS分别为22.58、28.48及30.25元/股，对应PE分别为4.0、3.2及3.0倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示：产品价格波动风险、原材料价格波动较大的风险、下游需求不及预期风险

首次覆盖报告：周期见底，CIS领军重启成长

韦尔股份(603501)
    报告要点：
    并购实现赛道转换，CIS领军扬帆启航。韦尔股份成立于2007年，于2019年收购全球第三的CIS厂商豪威科技和思比科，正式切入CIS赛道，并成为公司的核心业务。此外，公司于2020年收购Synaptics的TDDI业务，目前形成CIS、触控与显示和模拟解决方案三大业务体系。
    多主摄提振CIS需求，公司产品迭代切入高端市场。公司在消费电子CIS方面的成长逻辑主要来自于智能手机景气度缓慢复苏背景下，公司在2022年手机销量下滑时高增的存货水位在23Q3已逐步出清，承压的毛利率有望边际修复，叠加进入2023年成熟制程晶圆代工价格回落，晶圆代工转向国内，进一步增强毛利率回暖动力。此外，智能手机后摄配置逐步聚焦“主摄+超广角+长焦”三颗摄像头，主摄配置定格大底50MP CIS，摄像头升级转向超广角和长焦，“多主摄”趋势明显，目前已有多款主流旗舰机型将超广角和长焦镜头升级为50MP，未来国产CIS厂商50MP产品矩阵逐渐完善，性价比优势凸显，有望加速下沉中低端市场。公司将重心转移至大底50MP产品，先后发布四款产品，其中OV50H对标索尼中高端产品IMX707，产品已上量小米14Pro，有望应用于华为P70。公司预计2024年发布一英寸大底和更高规格小像素50MP产品，对标索尼高端产品，未来将推出小像素产品切入高端机型的超广角和长焦，50MP产品矩阵不断完善，率先实现国产CIS在高端领域的突围。
    自动驾驶+像素升级，车载CIS量价齐升。汽车电动智能化趋势下，自动驾驶等级持续提升，车载CIS量价齐升。数量方面，目前主流车型处于L2向L3的过渡期，单车摄像头装配量从3-8颗提升至8-12颗，且车厂为后续OTA留有升级余地，单车摄像头搭载量高于主流方案。目前环视是车载CIS主要出货位置，前视搭载率低且以单目为主，未来对多目前视的需求有望带动前视CIS出货加速。价格方面，车载CIS高像素趋势明显，5M以上产品进入放量期，前视需要更远的探测范围和更广的视场角，向价值量更高的8M升级。我们认为未来汽车CIS市场增长将以高价值量的前视为主，辅以环视、侧视、舱内等摄像头。公司在汽车CIS深耕近二十年，拥有足够的先入优势、技术优势和客户优势，2022年公司汽车CIS市场份额达到30%，仅低于安森美。公司推出8MP汽车CIS顺应车载CIS高像素趋势，叠加公司在原有的海外汽车客户的基础上，大量导入国内传统和造车新势力中，或将成为公司业绩新的增长点。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2023-2025年营收分别为219.95/271.88/322.60亿元，归母净利分别为8.53/27.56/44.89亿元，对应EPS分别为0.70/2.27/3.69元/股。在乐观/中性的预期下，我们给予公司2025年44x/34x估值，分别对应目标价为162.36和125.46元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；50MP产品应用不及预期；新产品研发不及预期。

国资控股新征程，低估黄金标的有潜力

玉龙股份(601028)
    投资要点：
    国资控股新征程，切入黄金赛道。2020年济南高新区国资委成为公司实际控制人，公司相继通过并购澳大利亚帕金戈金矿以及楼房沟钒矿等项目，业务聚焦黄金贵金属与新能源矿产，净利润大幅提升。根据公司业绩预告，2023年将实现归母净利润3.9-4.6亿元，同比增加33.9-57.9%，ROE处同行业较高水平。
    优质海外黄金矿山帕金戈，降本增效效果显著。截至2023年6月30日，帕金戈金矿区拥有矿石量1090.8万吨，金金属量62.86吨，平均品位5.8克/吨，拥有采选产能处理能力为70万吨原矿/年，年产黄金3吨；2022年帕金戈金矿的采矿成本约314元/克，2023H1已降至约220元/克，设备利用率由70%增加到90%左右，选矿回收率由91%增加到93%。
    控股股东持有海外巴拓黄金债权，远期注入或可期。控股股东持有巴拓黄金母公司天业集团12.1亿元债权，玉龙股份曾在2021年3月份拟收购巴拓实业100%股权，后因外部环境变化于4月份终止，目前以服务协议形式共同管理，远期再注入或可期。巴拓黄金在西澳生产运营南十字项目，拥有黄金资源88.2吨，210万吨/年采选能力，2019年产金2.5吨。
    新能源矿产打造新增长。公司以现金方式收购陕西山金67%的股权，获得陕西省商南县楼房沟钒矿项目采矿权，拥有五氧化二钒资源量49.99万吨，设计采选能力66万吨/年，年产五氧化二钒4,814吨，预计2025年投产；入股催腾矿业，布局莫桑比克石墨资源，年产7万吨石墨精矿，预计2025年投产；另外，公司参股辽阳双利硅石项目，一期50万吨/年产能预计2024年3月达产。
    盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为4.4/6.7/6.3亿元，对应当前股本EPS为0.56/0.85/0.81元/股，对应当前PE为18/12/12倍，明显低于行业平均估值41/25/19X，考虑到公司黄金增量暂时有限，2024年给予公司20XPE估值，对应目标价格17.01元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：金属价格变化不及预期；矿山安全生产风险；在建项目进展不及预期

年报点评报告：业绩增速亮眼，盈利能力提升

盐津铺子(002847)
    事件：
    盐津铺子发布2023年度报告和2024年一季度业绩预告。
    2023年公司实现营业收入41.15亿元，同比增长42.22%；归属于上市公司股东的净利润5.06亿元，同比增长67.76%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.76亿元，同比增长72.84%。
    2024年一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润1.5亿元-1.7亿元，同比增长34.48%-52.41%，扣除非经常性损益后的净利润1.3亿元-1.5亿元，同比增长32.18%-52.51%。
    观点：
    公司产品聚焦七大品类，叠加“渠道渗透”和“品类品牌”战略，实现业绩高速增长。产品方面，2023年辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁占营收比重分别为36%/15%/15%/9%/8%/6%/5%，对应增速分别为57%/13%/11%/30%/595%/37%/126%，产品体系丰富齐全，方便公司采取多品种差异化组合方式迎合消费需求，降低单一品种的市场波动风险。2024年公司将继续聚焦休闲魔芋和鹌鹑蛋产品，同时主推蒟蒻果冻布丁等产品，以上品类有望延续较高增速。渠道方面，公司重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，与零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等深度合作。2023年公司直营渠道/经销和其他渠道/电商渠道占比分别为8%/72%/20%，对应增速-10%/40%/98%，电商渠道增速亮眼。品牌方面，公司拥有“盐津铺子”主品牌的同时，推出了魔芋素毛肚“大魔王”、健康蛋类零食“蛋皇”、深海零食品牌“31°鲜”、休闲烘焙品牌“憨豆爸爸”、蒟蒻果冻品牌“蒟蒻满分”、薯类零食品牌“薯之惑”等品牌矩阵，并在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力持续增强。
    2023年归母净利率同比增长1.9pcts，公司盈利能力提升。毛利率方面，2023年公司毛利率33.5%，同比下降1.2pcts，我们预计是因为渠道占比结构变化，毛利率较低的零食量贩渠道和电商渠道收入占比上升所致。费用率方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为12.5%/4.4%/0.4%/1.9%，同比变化-3.3pcts/-0.1pcts/+0.1pcts/-0.6pcts，除财务费用率上升外，其他均呈下降趋势，公司规模效应凸显，费用管控更加精细化。
    净利率方面，2023年公司净利率为12.3%，同比提升1.9pcts，盈利能力显著提升。
    盈利预测及投资评级：展望2024年，我们看好公司具备打造爆品的能力，且将持续受益于量贩零食渠道的高速增长，产品、渠道、品牌势能持续向上。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.7亿元/8.7亿元/11.6亿元，对应PE为22X/17X/13X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险、零食量贩和抖音电商等

年报点评：2023年业绩同比+71%，产能扩张+全球化注入成长性

新泉股份(603179)
    事件：
    3月25日，新泉股份发布2023年报：公司2023年实现营收105.7亿元，同比+52.2%，实现归母净利润8.06亿元，同比+71.2%；2023Q4实现营收32.5亿元，同比+46.2%，实现归母净利润2.45亿元，同比+56.6%。
    观点：
    Q4营收环比增长21%，外饰新业务逐步放量。公司2023Q4营收环比+21.1%，高于特斯拉、吉利、理想和奇瑞等公司核心客户2023Q4销量口径环比增速的17.3%，主要原因或系核心客户份额提升及外饰新业务拓展。2023年公司支柱业务仪表板总成/门板总成营收同比+53%/+37%，其中销量同比+47%/+50%，均价同比+4.1%/-8.9%。外饰新业务放量，成为新增长点，2023年保险杠总成/外饰附件营收同比+113%/202%，其中销量同比+57%/158%，均价同比+35%/+17%。
    规模化降本+费用优化推动2023年业绩同比+71.2%。2023年公司归母净利润同比+71.2%，其中Q4业绩同比+56.6%，环比+31.7%。2023年业绩高增主要原因有二：一是规模化生产下成本进一步下降，2023年公司毛利率20.05%，同比+0.3pct，分业务来看，仪表板总成/门板总成/保险杠总成/外饰附件毛利率同比+0.5pct/+1.77pct/+10.6pct/-24.2pct，外饰附件毛利率同比下降或系新业务初期投入较高。二是公司加强费用控制，期间费用率下降0.6pct至10.2%。
    产能扩张推动市场份额增长，全球化布局加速推进。公司国内新增产能持续加码，2026年底前预计在芜湖、合肥等5地新增130万套仪表板总成、120万套门内护板总成、100万套外饰附件和50万套保险杠总成产能，就近配套国内自主品牌，有望推动公司市场份额持续增长。公司进一步推动全球化布局，墨西哥二期工厂预计于2024年12月投产，配合新设立的加利福尼亚州和德克萨斯州下属子公司，提升对北美客户配套供应能力。公司拟向斯洛伐克新泉增资4500万欧元，加强公司欧洲生产基地建设，进一步拓展、服务欧洲客户。
    盈利预测及投资评级：公司外饰新业务有望逐步放量，海外产能落地推动全球业务进一步增长，预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.4/14.3/17.9亿元，对应PE分别为18.5/14.7/11.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争风险；公司产能增长不及预期；地缘政治风险；新增定点不及预期；配套产品销量不及预期；测算存在误差，以实际为准。

益生菌表现亮眼，改革成效兑现可期

汤臣倍健(300146)
    投资要点
    事件：汤臣倍健发布2023年年报。根据公告，2023年公司实现营业收入94.07亿元，同比增长19.66%，实现归母净利润17.46亿元，同比增长26.01%，实现扣非后归母净利润15.97亿元，同比增长16.09%；单季度来看，23Q4公司实现营业收入16.25亿元，同比增长-4.53%，实现归母净利润-1.55亿元，同比增长-61.06%，实现扣非后归母净利润-2.01亿元，同比增长-429.14%。公司拟向全体股东每10股派发人民币9.00元现金（含税），分红率达87%（22年为22%）。据2023年年报披露，公司计划2024年营业收入同比个位数增长，主要源于考虑到23年高基数影响，参照2月20日公告中公司调整后的股票激励业绩考核目标，2024-2026年收入目标增速提高为8.1%/8.0%/8.0%。
    收入分析：主品牌快速增长，益生菌表现亮眼。得益于国民健康意识提升带来的多品类产品市场需求增长，2023年公司收入实现较快增长，具体来看，境内业务方面，汤臣倍健/健力多/lifespace国内产品实现收入54.00/11.79/4.45亿元，同比增长21.48%/-2.52%/46.84%，境外业务LSG实现收入9.89亿元，同比增长23.03%，主品牌快速增长，健力多由于其所在的关节护理品类在药店渠道销售额下滑而导致增速下降，益生菌品类高景气度拉动lifespace/LSG实现靓丽表现。渠道方面，2023年境内线上/线下收入同比+27.53%/+12.39%，线上占比约提升3pct至41.9%，预计受益于抖快等兴趣电商拉动。公司持续优化品牌、渠道建设，集团层面先后成立各事业部加强品牌引擎作用，线上强化组织运营和品牌推广，线下搭建完善业务中台团队和区域渠道营销团队、提高终端销售效率。产品方面，2023年公司蛋白粉、胶原蛋白、益生菌、护肝、辅酶Q10等品类表现较好，市占率或有明显提升，公司持续夯实重点品类领导地位，带动其他产品线增长，推动品类扩容和市场份额提升。
    利润分析：强费用投放拖累短期业绩，期待改革成效逐步兑现。2023A/Q4公司毛利率为68.89%/65.22%，同比+0.6pct/-1.26pct，预计主要受产品、渠道结构变化影响。2023Q4公司销售费用率为69.58%，同比+5.90pct，主要系品牌推广费用支出较大，管理费用率为8.89%，同比+5.28pct，预计源于期末员工奖金计提所致。短期高费用投放压制公司盈利释放，2023A/Q4净利率为18.91%/-9.28%，同比+0.96pct/-4.14pct。公司持续推进多品牌大单品全品类全渠道单聚焦战略，不断加强品牌建设、推动强科技转型和内部组织架构变革、优化渠道布局和运营等，随着系列调整改革逐步到位，费用投放效率提升，公司盈利能力有望逐步改善。
    行业分析：行业景气格局分散，龙头份额有望提升。随着经济发展和社会观念进步，国民健康意识快速提升，推动营养健康行业持续增长，根据欧睿数据，2023年中国维生素与膳食补充剂行业零售总规模为2253亿元，同比增长约11.6%，我国VDS人均消费23.3美元，同比增长约11.5%，人均消费略约占美国的22%，相较于美日等发达国家，我国在VDS的渗透率、消费粘性和人均消费金额等方面仍有较大的提升空间。随着人口老龄化程度加深、新生代消费群体崛起以及政策鼓励催化，预计我国VDS将持续保持较快增长。较高的景气度吸引了医药、食品、化妆品等多企业跨界加入，同时也涌现了众多新锐健康消费品牌，市场竞争较为激烈，欧睿数据显示，2023年我国维生素与膳食补充剂行业CR3约为22.7%，其中公司以10.4%的市场份额位列第一。营养健康消费呈现多元化、细分化和科学化的发展趋势，对企业技术创新能力要求较高，同时VDS国内起步较晚，行业规范化程度有待提升，公司作为龙头企业有望受益于自身技术创新实力和行业整合的大环境实现份额持续提升。
    未来展望：2024年，公司将继续夯实强科技强品牌战略转型，聚焦重点品类、巩固渠道优势、优化组织架构。产品端聚焦八大核心品类，打造核心品线产品极致升级的同时推动全品类产品升级迭代；品牌端持续深化品牌全触点升级及管理，强化品牌建设；渠道端通过重点品类聚焦、打造差异化多货盘、发力新零售、加强线下深度分销和渠道下沉等方式，巩固线下渠道竞争壁垒，同时通过成立集团数字营销中心，搭建全网数字媒介中台、会员数字化平台，强化集团电商整体策略，赋能全渠道高质量增长；组织端进一步强化品牌事业部全周期管理能力，增强品牌对业务的驱动作用，赋能全渠道业务增长。中长期来看，公司有望打造出领先的产品力、品牌力、渠道力和服务力等，推动市场份额持续提升。
    投资建议：后疫情时代全民健康意识提升，有望推动保健需求持续渗透，公司为膳食营养补充剂（VDS）行业龙头，坚定实施强科技强品牌战略转型，持续投入提升产品力、品牌力、渠道力和服务力等核心竞争力，有望引领行业增长、实现份额提升，叠加后续投入兑现盈利提升，预计业绩端将持续实现较好增长。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为103.20/113.67/125.31亿元，同比增长9.7%/10.1%/10.2%，归母净利润19.04/21.19/23.35亿元，同比增长9.0%/11.3%/10.2%，对应EPS分别为1.12/1.25/1.37元，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示：市场需求不及预期，新品表现不及预期，行业竞争加剧，海外销售不及预期等。

2023年报点评：多品类全渠道快速发展，1Q24持续增长

盐津铺子(002847)
    【投资要点】
    公司发布23年年报和1Q24业绩预告。公司2023年实现营收41.15亿元（同比+42.22%），归母净利润5.06亿元（同比+67.76%），扣非净利润4.76亿元（同比+72.83%）。其中，Q4营收11.11亿元（同比+20.22%），归母净利润1.00亿元（同比+32.62%），扣非净利润1.00亿元（同比+21.23%）。公司1Q24实现归母净利1.50-1.70亿元（同比增长34.48%-52.41%），扣非归母净利1.30-1.50亿元（同比增长32.18%-52.51%）。
    多品类快速发展，全渠道持续布局。分产品看，2023年公司7大品类协同发展，大单品优势突出。辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁分别实现营收14.82/6.27/6.19/3.60/3.19/2.67/2.17亿元，同比增长56.71%/12.75%/10.65%/29.98%/595.52%/37.19%/125.67%。蛋类零食、蒟蒻果冻布丁、辣卤零食增长亮眼。分渠道看，直营/经销和其他渠道/电商渠道分别实现营收3.34/29.52/8.28亿元，同比-10.03%/+40.35%/+98.04%。电商渠道、经销和其他渠道实现了快速增长。
    盈利能力稳步提升。利润率方面，公司2023年全年/4Q23毛利率分别为33.5%/31.1%，同比-1.2/-0.2pcts，主要原因为毛利较高的直营渠道占比降低。2023年营销/管理/研发费率分别为12.5%/4.4%/1.9%，同比-3.3/-0.1/-0.6pcts，4Q23营销/管理/研发费率分别为13.2%/4.8%/1.5%，同比+0.4/+0.9/-1.3pcts。综合来看，2023年全年/4Q23净利率分别为12.3%/9.9%，同比+1.9/+0.9pcts，盈利能力稳步提升。公司坚持总成本领先战略，在上游原材料、智能制造等领域进行了多重布局，预计及未来盈利能力有进一步提升空间。
    【投资建议】
    1Q24公司延续了2023年的高速增长，2024年及以后业绩可期。我们预计公司2024-2026年收入分别为52.03/64.79/78.78亿元，归母净利润分别为6.74/8.48/10.02亿元，对应EPS分别为3.44/4.33/5.11元，2024-2026年PE分别为20.01/15.90/13.46倍。给予“增持”评级。
    【风险提示】
    宏观经济复苏不及预期；
    公司产品动销不及预期。

2023年年报点评：PC、XR、新能源多轮驱动，业绩有望持续修复

长盈精密(300115)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，报告期内实现营业收入137.2亿元，同比下降9.7%；实现归母净利润8570.3万元，同比增长102.2%。
    业绩符合预期，利润端持续修复。1）收入端：2023年公司营业收入同比下降9.7%，主要受消费电子业务下滑的影响。23H1消费电子领域需求疲软，导致公司消费电子业务全年营业收入下降19.6%，约为101.3亿元。公司新能源业务则增长可观，全年实现收入35.4亿元，同比增长43.5%，营收占比提升至25%以上。2）利润端：2023年公司盈利水平企稳回升，归母净利润同比实现翻倍增长；公司毛利率约为20%，同比提升2.5pp；其中消费电子业务毛利率约为19.7%，同比提升3.4pp；新能源业务毛利率约18.5%，同比提升1.6pp。公司净利率约为1.1%，同比提升0.6pp。3）费用端：公司销售费用率近两年有所收窄，从2021年的1.7%逐步降至2023年的0.96%；管理费用率小幅增长，2023年约为5.9%，同比增长0.6pp；研发费用率约为9%，同比增长1pp。
    创新终端和新材料的应用为公司消费电子业务注入成长新动能。2023年虽然消费电子业务营收有所下滑，但公司在新项目上取得了重大进展：23Q4，公司在大客户MR项目顺利实现量产并开始稳定交付；同期，安卓客户智能手机钛合金结构件项目也顺利实现量产，公司在交货速度和良率等方面均取得客户的高度认可。2023年AI成为最为引人注目的新势力，消费电子各大品牌都在积极探索与AI大模型融合发展的新契机，包括AI手机、AIPC、XR等，有望引领消费电子行业进入新一轮的产品创新周期。公司已做好了AI+时代到来的准备，在XR、PC、手机领域广泛布局、大客户卡位优势突出；与此同时，公司在新材料和新工艺两个维度升级精密制造能力。未来随着创新终端逐步落地、放量，结构件材料和工艺革新、升级，公司作为领先的消费电子精密零组件制造企业有望直接受益。
    新能源业务生产基地产能逐步释放，相关业务持续增长可期。报告期内，公司氢燃料电池双极板实现批量出货；墨西哥合作工厂也已通过客户审核，并开始承接客户订单。随着宜宾、自贡、常州、宁德动力电池结构件生产基地产能逐步释放，公司新能源业务有望持续保持快速增长。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.2、8.8、10.5亿元。考虑到公司在XR领域的卡位优势、AIPC对公司笔电业务的带动和催化、手机结构件新材料应用给公司带来新的项目机会，叠加新能源业务产能释放以及规模效应显露，我们给予公司2024年25倍PE，对应目标价13.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求回暖不及预期风险；新项目导入、放量不及预期风险；行业竞争加剧风险。

凌玮科技深度报告：中高端纳米二氧化硅龙头，国产替代空间广阔

凌玮科技(301373)
    投资摘要
    公司深耕纳米二氧化硅中高端市场，在国内企业中名列前茅。
    公司由二氧化硅原料起家，之后向下游转型，深耕纳米二氧化硅中高端市场十余年，截至2022年底，公司拥有二氧化硅产能1.4万吨，产品包括消光剂、吸附剂、开口剂和防锈颜料，其中消光剂产品自2019年起在亚太地区的市占率为10~13%，逐渐实现进口替代；目前其他产品市占率相对较小，未来增长空间大。
    我国二氧化硅行业结构性过剩，高端产品进口替代空间广阔。
    二氧化硅是一种高活性、可再生、具有多微孔结构和高热稳定性的物质，应用广泛。目前我国二氧化硅行业产能主要集中于轮胎、橡胶、鞋材、饲料等低端应用领域，而中高端市场产能不足，主要依赖进口，根据统计数据，2023年，我国二氧化硅进出口产品均价分别为2656.17美元/吨和781.05美元/吨，出口产品价格远低于进口价格，消光剂、吸附剂、开口剂、防锈颜料、催化剂载体等中高端领域应用二氧化硅的进口替代空间广阔。公司开口剂产品性能对标国外巨头，已于2021年进入中石化供应体系，具备替代进口产品的实力；研发的防锈颜料产品顺应防锈颜料的绿色化发展趋势，客户包括立邦、阿克苏诺贝尔、贝科涂料等全球知名涂料厂商。
    业务结构升级，专注纳米新材料业务的开拓。
    公司未来将聚焦主业，全力发展自研的纳米新材料业务。募投项目在建成后将为公司新增2万吨中高端二氧化硅产能，提高公司产品的市场占有率。此外，公司积极推进催化剂载体等新产品的推出，开拓新增长点，应用于催化剂领域的二氧化硅制备技术已进入技术验证阶段，并已获得3项发明专利。公司与马鞍山慈湖高新技术产业开发区管委会签订框架性协议，内容包括建设1万吨催化剂载体和2万吨水性树脂产线等，积极开拓新业务。
    投资建议
    凌玮科技在国内中高端二氧化硅领域具有先发优势，随着产能扩张与新产品投放，公司产品国产替代空间广阔，盈利中枢有望提升。我们预测2023-2025年公司营业收入分别为4.60/6.27/7.21亿元，同比增速分别为14.70%、36.28%、15.04%，归母净利润分别为1.19/1.91/2.35亿元，同比增速分别为30.44%、61.20%、22.75%，EPS为1.09/1.76/2.17元/股，2024年3月27日收盘价对应PE分别为22.48x、13.95x、11.36x。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    技术研发和新产品开发进展不及预期，原材料价格大幅波动

2023年报点评：高端性价比成效初显，重回百亿目标可期

三只松鼠(300783)
    【投资要点】
    公司发布23年年报。公司2023年实现营收71.15亿元（同比-2.45%），归母净利润2.20亿元（同比+70.30%），扣非净利润1.02亿元（同比+150.82%）。其中，Q4营收25.32亿元（同比+29.18%），归母净利润0.50亿元（同比+41.07%），扣非净利润0.16亿元（同比+34.95%）。
    高端性价比战略初显成效，短视频电商贡献主要增量。2022年底，公司率先提出“高端性价比”战略，2023战略实施初显成效。Q2开始公司积极拥抱短视频新渠道，发挥自主制造优势，强化核心品类竞争力，实现季度营收同比基本持平。Q3开始营收快速增长，下半年合计营收增量约10亿元，同比增长32.78%，其中短视频电商贡献主要增量。2023年度，抖音渠道营收12.04亿，同比增长118.51%，其中下半年度营收7.68亿，同比增长超260%。
    全渠道协同运作，大单品稳步增长。线上渠道方面，公司全面拥抱抖音短视频电商，凭借商品与运营的匹配建立规模优势，并通过渠道的内容属性快速提升全国化品牌势能。2023年，公司打造了罐装每日坚果、随心装夏威夷果、鹌鹑蛋、沙琪玛、鳕鱼肠等多款大单品，均位列抖音对应类目TOP1。线下渠道方面，“高端性价比”战略改变了渠道损益模型，分销渠道的日销品持续贡献增量。2023年线下分销渠道实现营收16.41亿元，其中日销品贡献超30%。2024年，公司将重点聚焦分销业务，逐步推动日销品区域化深度分销的打造。
    【投资建议】
    2024年公司目标重回百亿，有望迎来业绩拐点。我们预计公司2024-2026年收入分别为100.36/122.05/141.57亿元，归母净利润分别为3.26/4.35/5.66亿元，对应EPS分别为0.81/1.08/1.41元，2024-2026年PE分别为28.28/21.17/16.28倍。给予“增持”评级。
    【风险提示】
    宏观经济复苏不及预期；
    公司产品动销不及预期。

光储一体化布局持续深化，新业务全面布局拓展新增长

海泰新能(835985)
    投资要点
    光伏组件老牌企业、业绩稳步增长。公司深耕光伏组件十数载，以组件业务为核心逐步延伸产业链至电站、电池、支架等环节，受光伏行业需求旺盛推动，公司营收/归母净利润由2018年11.36/0.01亿元增至2022年63.87/1.18亿元，四年CAGR达41.25%/159.64%；2023年受组件价格快速下跌影响，根据公司业绩快报，2023年营收为41.20亿元，同降35.5%，同时电池片价格也下跌，利润空间有所增大，2023年归母净利润为1.48亿元，同增25.09%。
    光伏平价已至，需求持续旺盛，预计2026年全球需求700GW、2023-2026年CAGR达21%。硅料价格下行叠加行业竞争加剧推动组件价格回落，2024年3月组件价格为0.9-1元/W，较2022年高点接近腰斩，组件价格快速下行推动光伏经济性愈发凸显，光储平价已至，有望进一步刺激需求增长，同时技术方面N型将成为市场主流，TOPCon、HJT、BC电池多点开花，中国光伏协会预计2024年N型占比将超60%，其中TOPCon为市场主流，我们预计2024年全球装机达525GW，2026年全球光伏装机达733GW，2023-2026年CAGR达21%，光伏装机需求持续旺盛。
    光储一体化布局不断推进，延伸非光伏领域打造新增长极：1）光储一体化布局不断提升。上游延伸布局电池环节，其中一期5GW TOPCon电池产能预计2024Q4投产，投产后有望提升公司一体化率进而降本增利；下游电站业务持续开发，我们预计2024年开发超过100MW，同比翻多倍增长，并将进一步增加制造端盈利；配套支架业务亦快速放量，2024年我们预计支架实现营收约2亿元，同比翻倍以上增长，同时后续电站业务有望带动配套储能业务发展实现盈利。2）非光伏新业务多点布局，打造公司新业绩增长点。公司积极横向拓展布局，2022-2024年先后公告布局风能、石墨电极、换电、氢能等新业务，实现风光储氢全面一体化布局形成完整产业链生态，有望打造公司新业绩增长点。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润为1.48/2.10/3.38亿元，同比+25%/42%/61%，对应PE为14/10/6倍；考虑公司一体化率不断提升，多业务持续高增长，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：需求增长不及预期，行业竞争加剧、业务拓展不及预期.

2023年报点评报告：业绩略超预期，水泥工程技术综合服务商已见雏形

中材国际(600970)
    事件：
    公司发布2023年年报：2023年，公司实现营业收入457.99亿元，同比增长6.94%；实现归母净利润29.16亿元，同比增长14.74%。
    观点：
    海外投资支撑，工程主业仍有较强韧性。2023年，公司工程技术服务板块实现营收266.65亿元，同增7.55%，毛利率15.73%，同增3.47pct，增幅显著。年内新签工程技术订单390.67亿元，同比大幅增长21%，其中非洲、中东等地贡献主要增量，年末在手订单507.66亿元，同增12%。截至2023年末，工程板块收入、毛利占比分别为58.5%、50.34%，丰沛在手订单将支撑板块未来1-2年增长；同时，内部提质增效效果逐步显现，规模效应下毛利率稳步提高，工程板块韧性不减。
    业务结构转型持续推进，装备或迎高增，运维稳健增长。装备制造、运营服务分别实现营收71.76亿元、106亿元，同比分别增长1.98%、13.83%，收入占比分别为15.74%、23.25%。毛利率方面，装备制造、运营服务分别为25.47%、21.79%，均显著高于工程主业，分别贡献整体毛利的21.94%、27.72%。年内，公司装备业务增速低于工程主业与整体收入增速，我们判断主因公司收购合肥院后，装备业务专业化整合仍在推进中，具备国内外核心竞争优势的业务方向仍未形成合力，随着内部“四个一”整合逐步落实，装备板块向境外、水泥行业外拓展将加速，或迎来高增长阶段，2023年装备新签订单同增14%。相较之下，运营服务通常为年化模式，截至2023年末，公司在执行矿山运维服务项目281个，大多位于境内，在执行水泥运维服务生产线56条，大多位于境外。年内运维服务新签订单同比增长14%，未来有望稳健增长。
    “三业并举”战略下水泥工程技术综合服务商已见雏形，深化改革提升投资价值。公司秉持“一核双驱，三业并举”战略方向，推动三大业务协同发展，其背后是全球水泥市场由增量转向存量的深刻演变。在此背景下，公司大力推进技术研发与产业化应用，不断深化改革提升治理效能。核心主业方面，不仅承包国内多条技术指标世界领先的生产线，还成功签约欧洲全氧燃烧熟料先项目，在发达国家市场不断突破。国企改革方面，公司连续两年获评国资委“双百企业”考核“标杆企业”，中长期激励覆盖面占比16%，激发企业活力。据公司公告，2023年分红率约36%。
    盈利预测及投资评级：考虑到公司2023年新签订单高增，对1-2年内业绩有较好支撑，同时装备业务规模效应有望随着内部专业化整合逐步显现。我们预计公司2024-2026年分别实现收入526.63亿元、602.02亿元、688.78亿元，实现归母净利润33.48亿元、38.56亿元、45.2亿元，对应PE分别为8.6、7.46、6.37倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：上游原材料价格大幅度波动；内部专业化整合进度不及预期；新签订单落地有延后；地缘政治风险；宏观经济不及预期；所引用数据来源可能存在错漏或偏差。

浦发银行2023业绩快报：资产质量有所改善，净利润降幅较三季度收窄

浦发银行(600000)
    投资要点
    快报综述：1、2023全年浦发银行营收同比下降8.1%，增速较前三季度下降0.5个点；资产质量改善并有效反哺利润，归母净利润同比下降28.3%，降幅较三季度收窄2.5个百分点。1Q23/1H23/3Q23/2023营收分别同比下降3.8%/7.5%/7.6%/8.1%；营业利润分别同比下降14.2%/23.1%/30.1%/27.6%；归母净利润分别同比下降18.3%/23.3%/30.8%/28.3%。2、浦发银行资产规模首次突破9万亿，其中贷款四季度单季投放接近千亿，是2021年中以来新增规模最高的一个季度，全年同比增长2.4%；存款全年同比增长3.3%，受去年同期高基数的影响增速有一定放缓。1）2023年四季度以来，公司以数智化战略为引领，聚焦科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融“五大赛道”，开展“百日攻坚”，加大资产投放力度。4季度新增信贷规模962.6亿，比2022年同期大幅多增1136亿。2023年贷款余额同比增长2.4%，贷款占比总资产环比微降0.2%至55.7%。2）四季度存款增长289.4亿，在去年同期的高基数下同比少增531.6亿。2023年存款存量同比增长3.3%，存款占比总负债环比下降1.1%至60.2%。3、不良双降，拨备较为稳定，资产质量改善。1）不良维度——浦发银行坚持“控新降旧”并举，持续加大存量不良资产处置力度，不良贷款余额、不良贷款率连续四年实现“双降”。截至报告期末集团后三类不良贷款余额741.98亿元，较上年末减少4.21亿元；不良贷款率1.48%，较上年末下降0.04个百分点；2）拨备维度——风险抵补能力环比微降，但较22年有所提升。四季度拨备覆盖率环比微降3.5个百分点至173.51%，较上年末提升14.47个百分点；拨贷比环比下降11bp至2.57%，较上年末提升15bp。
    投资建议：公司2023E、2024E、2025E PB0.34X/0.32X/0.31X；PE6.00X/6.14X/6.13X。浦发银行近年来加大存量风险处置力度，稳步调结构，公司在对公业务上有优势且持续在零售端发力，未来重点观察其资产质量趋势，以及业务发展方向。我们首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

年报点评报告：功能填料需求高端化，公司成长价值突显

联瑞新材(688300)
    事件：
    公司于2024年3月25日发布2023年年报，2023年实现营收7.12亿元，同比+7.51%；归母净利润1.74亿，同比-7.57%。其中，2023Q4单季营收2.01亿元，同比+15.33%；归母净利润0.49亿元，同比-13.71%。
    观点：
    功能填料需求高端化，公司成长价值突显。随着5G、AI、HPC、HBM、新能源汽车等下游领域需求拉动，高端新材料领域呈快速发展的趋势，公司主营的低损耗高散热硅微粉填料，将持续满足高频高速基板、IC载板、高端芯片封装、异构集成先进封装、热界面材料等应用领域对粉体材料更高性能的要求。
    产品结构升级驱动业绩增长，规模提升发展可期。2023年公司营业收入达到自上市以来最高，分产品来看：角形无机粉体/球形无机粉体/其他业务（氧化铝粉体为主）分别实现营业收入
    0.61%/+4.19%/+45.09%。公司角形无机粉体/球形无机粉体/其他业务毛利率分别达到32.75%/46.22%/29.48%，球形无机粉体业务稳步增长，毛利率同比+3.17%，伴随下游需求回暖及公司市占率提升，高壁垒球形粉预计增速较快，将成为业绩主要支撑。
    推进技术创新升级，引领核心竞争力增强。报告期内，公司净利润同比下降主要受到研发费用增加影响，公司累计研发投入0.47亿元，同比增长23.13%，研发投入占营业收入的比重6.66%，获得知识产权13项，其中发明专利12项，实用新型专利1项。报告期内，UF用亚微米球形氧化铝开发、晶圆级芯片封装用球形二氧化硅开发项目已进入工程化阶段；超低损耗高速基板用球形二氧化硅开发项目等进入产业化阶段；环氧塑封料用球形硅微粉流动性提升项目、先进毫米波雷达用球形硅微粉开发等项目已经实现产业化并结题。
    盈利预测和投资评级：展望2024年，随着公司产品结构持续转型升级，高端产品占比提升，国产替代加速，毛利率具有较强韧性。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.04/2.66/3.05亿元，对应2024-2026年PE分别为39.17/29.99/26.13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期、新业务拓展不及预期、天然气价格大幅波动导致成本承压。创业板、科创板股票风险等级为R4，仅供符合本公司适当性管理要求的客户使用。

“地空”双轮驱动的低空经济排头兵

万丰奥威(002085)
    万丰奥威用20余年发展成为“地空”双引擎驱动的全球化企业。在汽车金属部件轻量化产业的“地面”业务做到全球领先之时，积极开拓飞行器创新制造产业的“空中”业务。随着低空经济政策出台，公司布局的eVTOL领域成为新看点，和知名主机厂商合作，向万亿级市场挺进。首次覆盖，给予增持评级。
    支撑评级的要点
    智能制造全球布局，业绩表现良好。在全球10个国家设立制造基地和研发中心，在国内建有19个生产基地，海外收入占比约一半。通过数字化改造和智慧工厂建设，推动生产转型升级。2023年前三季度百亿级收入端稳中向好，新业务同比增速占优；归母净利润因减值因素有短期波动。毛利率保持20%左右，2022年之后呈上升趋势。
    率先布局电动垂直起降飞行器（eVTOL）空中业务，乘上“低空经济”东风。如第三章所述：（1）低空经济政策面世，2024年两会政府工作报告提到加快低空经济等新增长引擎，eVTOL和电动通航飞机预计将成主要实现路径。eVTOL技术和产品成熟度发展迅速，有望成长为万亿级市场。2月4日，万丰飞机与全球知名汽车主机厂签署合作协议，联合开展eVTOL研发、生产、适航认证和销售等业务，是行业内较早直接切入eVTOL具体业务的企业；（2）公司原有通航飞机业务也与低空经济直接相关，2022年子公司万丰飞机位居活塞类固定翼飞机交付量的全球第二。
    汽车轻量化符合产品趋势，公司领先地位巩固。由于整车重量与燃油消耗显著相关，因此汽车轻量化不仅从经济角度看是趋势，也对节能减排、达成双碳目标有利。主流的减重方案是使用铝、镁合金等材料。公司铝合金轮毂制造规模全球靠前，并享受新能源汽车红利；据公司官网，子公司镁瑞丁是全球镁合金压铸件领先供应商，北美市占率达65%以上。
    估值
    预计2023~2025年归母净利润为7.1亿元、10.8亿元和12.9亿元，对应PE为42X、28X和23X。公司PE估值较可比水平有提升空间。考虑行业景气度快速提升、公司行业地位领先以及估值提升空间良好，首次覆盖，给予增持评级。
    评级面临的主要风险
    技术研发进展不及预期；汽车业务需求放缓；材料价格波动。

首次覆盖报告：掌握AI核心技术，赋能千行百业

拓尔思(300229)
    报告要点：
    国内领先的人工智能、大数据和数据安全的产品及服务提供商
    拓尔思信息技术股份有限公司成立于1993年，2011年在深交所创业板上市。公司是领先的人工智能、大数据和数据安全的产品及服务提供商，业务聚焦于数字政府、融媒体、金融科技、数字企业、公共安全五个板块。《拓尔思：2023年度向特定对象发行股票募集说明书（申报稿）》显示，公司连续十多年稳居国家规划布局内重点软件企业之列，公司的产品和服务已被国内外10000多家机构用户广泛使用，受到市场的广泛认可和青睐。
    数据要素市场规模快速增长，AIGC将在全行业引发深度变革
    工信数通《数据要素市场生态体系研究报告(2023)》指出，随着数据量爆发及数据要素市场化建设不断完善，数据要素市场价值加速释放，市场规模、主体规模高速壮大，预计2025年中国数据要素市场规模将突破2000亿元。根据艾瑞咨询发布的《2023年中国AIGC产业全景报告》，2030年中国AIGC产业规模有望突破万亿元，AIGC将在全行业引发深度变革，线上化程度、数字化基础、行业内容占比等影响AIGC应用前景与渗透速度。
    自主研发拓天大模型，广泛应用于多个领域
    公司聚焦本身的优势行业，在金融、媒体、政务三大领域推出了三大行业大模型，在赋能千行百业的数字化、智能化转型过程中占有领先优势。“拓天大模型”基于多年自主研发成果，在自主可控、中文特性加强、专业知识加强、实时数据接入、内容安全和价值观对齐、客户私有化部署等方面具有领先优势，并与业务场景深度融合，为用户带来生产力变革。受益于金融、媒体行业客户对大模型的创新应用需求旺盛，2023年上半年公司AIGC业务实现营业收入782.18万元，同比增长206.02%。
    盈利预测与投资建议
    作为人工智能、大数据和数据安全产品及服务提供商，公司为各行业用户的数智化赋能，未来持续成长空间较为广阔。预测公司2023-2025年的营业收入为9.25、11.69、14.20亿元，归母净利润为0.37、2.46、3.57亿元，EPS为0.05、0.31、0.45元/股，对应的PE为356.93、54.23、37.44倍。考虑到行业的景气度和公司未来的持续成长空间，首次推荐，给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争风险；产品销售季节性波动风险；技术应用成熟度风险；运营管理风险；人力资源风险；商誉减值风险；税收优惠政策变化的风险等。

公司简评报告：产品价格回落拖累业绩，麻米错盐湖年底有望投产

藏格矿业(000408)
    核心观点
    主营产品价格回落，2023年业绩下滑。公司2023年实现营业收入52.26亿元，同比-36.22%；归母净利润34.20亿元，同比-39.52%；扣非后归母净利润35.75亿元，同比-37.25%。其中，Q4实现营业收入10.37亿元，同比-58.23%，环比-25.58%；归母净利润4.51亿元，同比-69.69%，环比-52.11%；扣非后归母净利润6.26亿元，同比-58.97%，环比-34.05%。2023年公司氯化钾平均售价（含税）2709.64元/吨，同比-28.6%。碳酸锂平均售价（含税）21.69万元/吨，同比-52.46%。
    产销量：公司2023年生产氯化钾109.42万吨，完成生产计划的109.42%；销售129.34万吨，完成销售计划的107.78%。公司2023年生产碳酸锂12062.5吨，完成生产计划的100.52%；销售10314.5吨，完成销售计划的85.95%。2024年公司计划生产氯化钾100万吨，销售104.2万吨；计划生产并销售电池级碳酸锂1.05万吨。
    麻米错盐湖首期5万吨碳酸锂项目，预计24年投产。公司目前有氯化钾产能200万吨/年，电池级碳酸锂产能1万吨/年，为国内第二大氯化钾生产商及领先的锂盐生产商。麻米错盐湖首期5万吨碳酸锂项目预计2024年底前建成投产，待条件成熟后再投资兴建二期项目(2025-2027年)增加到年产10万吨。老挝巴俄矿区年产100万吨氯化钾项目、老挝塞塔尼矿区的野外勘探、大浪滩黑北钾盐矿深层矿详查、碱石山钾盐矿详查勘探、小梁山-大风山地区可研报告编写等有序推进，公司锂盐及钾盐业务具备高成长性。
    巨龙铜矿二期改扩建预计2025年底投产，投资收益再创新高。公司持有巨龙铜业30.78%股份，2023年实现投资收益约12.96亿元，续刷新高。2024年2月22日，巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关部门核准。项目预计2025年底建成投产，达产后一二期合计年采选矿石量将超过1亿吨，年矿产铜将达30-35万吨，成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。
    投资建议：公司是国内第二大钾肥生产商及领先的碳酸锂生产企业，西藏麻米错盐湖及老挝钾盐矿项目有序推进，参股巨龙铜业铜精矿产能持续扩大，公司具备高成长性。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为36.59/72.81/119.38亿元，归母净利润分别为27.70/52.66/80.48亿元，对应EPS分别为1.75/3.33/5.09。首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：铜铅锌等金属价格大幅下跌，项目建设进度及产量不及预期。
   

2023年年报点评：订阅快速增长，WPS AI具备规模商用潜力

金山办公(688111)
    事件：公司2023年实现营业收入45.56亿元（+17.27%），归母净利润13.18亿元（+17.92%），扣非净利润12.62亿元（+34.45%）。
    营收规模五年增三倍，订阅收入实现快速增长
    报告期内，公司营业收入45.56亿元（+17.27%），较上市前（2018年11.30亿元）增长超过三倍，实现持续快速增长。从收入结构来看，（1）国内个人办公服务订阅业务收入26.53亿元（+29.42%）。截至2023年12月31日，公司主要产品月度活跃设备数为5.98亿（+4.36%），其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.65亿（+9.50%）。累计年度付费个人用户数达到3,549万（+18.43%）。（2）国内机构订阅及服务业务收入9.57亿元（+38.36%）。报告期内，面向组织级客户全新升级办公新质生产力平台WPS365，提供内容创作、办公协作、开放生态及数字资产管理等能力，截至期末服务17.000余家头部政企客户。在公有云服务领域，借助全新WPS365、企业用户活跃规模及付费粘性持续提升。公有云服务领域收人快速增长，付费企业数同比增长83%。（3）国内机构授权业务收入6.55亿元（-21.60%），主要受信创产业市场阶段性调整影响。（4）互联网广告推广及其它业务收入2.88亿元（-6.05%），主要系公司于2023年12月正式关停国内第三方商业广告业务。海外业务持续增长，收入1.57亿元（+27.69%）。基于WPSAI全面增强海外产品能力和体验，提高用户使用频率和品牌影响力，为培育新的长期商业化增长点打牢基础。当前，公司订阅收入营收占比近八成，并且呈稳健快速增长态势。我们认为，公司报告期内全新升级会员权益结构，不断提升个人用户付费转化与客单价，带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长；同时政企端大力推进订阅业务发展，取得较好的效果。未来订阅业务有望持续推动公司业务整体增长。
    财务费用超额正增益，现金流回归亮眼表现
    人利润端来看，公司实现归母净利润13.18亿元（+17.92%），盈利能力与营收保持同步快速增长态势，经营稳健。销售/管理/研发/财务费用分别9.67/4.44/14.72/-0.95亿元，增速分别18.24%/13.35%/10.60%/630.40%。其中，销售费用增速+18.24%，投入力度略大；研发费用率3232%，营收占比最高；调整资金管理策略致利息收入增加较多，财务费用实现超额正增益。研发人员共计3087人，占总员工数比例约68%。从资产端来看，交易性金融资产25.71亿元（+115.65%）、其它流动资产23.00亿元（+127.81%），持有的理财产品较期初翻翻；此外，长期股权投资10.94亿元（+146.36%）。从现金流来看，经营性现金流净额20.58亿元（+28.36%），增速较同期营收+11.09pcts，在2022年短暂负增长之后回归亮眼表现。报告期，公司继续保持稳健的经营态势，围绕“多屏、云、内容、协作、AI”战略，持续投入协作和AI领域研发，通过技术创新、产品送代、性能提升等举措，不断增强产品竞争力，进一步芬实了公司的竞争壁垒，实现新质生产力在办公领域的切实落地
    Office365Copilot示范效应明显，金山WPSAI具备规模商用潜力。
    近年来，公司持续加大AI研发投入，提升用户意图识别、文字智能排版、AI写公式、AI条件格式、表格Copilot等功能的准确度，保障了WPSAI的应用效率，并逐渐积累了从数据生产到模型应用再到工程化落地的全链路经验，不断完善WPSAI的产品化程度，持续优化产出效果与成本消耗。WPSAI定位为大语言模型的应用方，未来错定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展。公司的WPSAI开发项目于23年一季度正式启动，凭借高效的研发体系，公司迅速完成了方向定位，利用AI重构产品力，开启了核心组件的AI产品化进程，并于四季度起全端投放，进入公测阶段，建立了WPSAI在文档应用场景的技术壁垒。横向比较，今年1月微软宣布推出月费20美元，适用于旗下人工智能（AI）助手Copilot个人用户的高级订阅服务CopilotPro。日前，微软宣布，CopilotPro正逐步向更多区域开放，目前已覆盖全球超过200个国家和地区。此前，微软向大型企业销售类似产品每用户月收费30美元，现在将取消企业服务的最低300个订阅要求，普及门槛进一步降低。我们认为，微软Office365Copilo示范效应明显，公司WPSAI产品系列具备规模化商业应用潜力。
    投资建议
    公司作为国内文档办公软件领先企业，经营业绩稳健，WPSAI产品系列具备规模化商业应用潜力，或为公司带来长期成长新空间。预计公司20242026年的营业收入分别为56.94亿元、73.53亿元、95.61亿元；归母净利润分别为15.82亿元、20.16亿元、26.12亿元，对应目前PE分别为97x/76X/59X，首次覆盖，给予“买入”评级
    风险提示
    下游需求不及预期：技术送代加快：市场竞争加剧

公司事件点评报告：业绩符合预期，海外市场持续拓展

纽威数控(688697)
    事件
    纽威数控发布2023年报：公司2023年1-12月实现营业收入23.21亿元（同比+25.76%）；归母净利润3.18亿元（同比+21.13%）；扣非归母净利润2.76亿元（同比+24.57%），销售毛利率26.46%（同比-1.03pct）。
    投资要点
    受行业下滑影响盈利能力承压，加强费用管控
    由于国内市场竞争加剧，公司毛利率26.46%（同比-1.03pct），净利率13.69%（同比-0.52pct）。公司期间费用控制较好，并坚持投入研发。全年期间费用率13.14%（同比-0.24pct），研发费用率4.39%（同比-0.05pct），其中23Q4公司期间费用率12.54%（同比-0.11pct）。
    积极拓展海外市场，实现海外量利双升
    受益于公司三期产能的释放以及公司订单承接的增长，公司三大类产品的生产、销售同比都实现增长。其中，国内营收实现小幅增长，海外营收翻倍增长；从产品类别来看，卧式机床增长幅度较大，主要是受海外销售增长的影响。海外营收占比提高，2023年公司海外收入7.05亿元（同比+113.0%），海外营收占比从2022年17.9%提升至2023年30.4%，公司专门建立海外销售网络，产品销售至50多个国家或地区。
    机床工具行业需求承压，公司表现亮眼
    根据机床工具工业协会数据，2023年我国金属加工机床消费额1816亿，同比降低6.2%，其中金属切削机床消费额1108亿元，同比降低15%；受需求减少市场竞争加剧影响，部分产品价格下行，用工成本上升，机床工具行业利润总额同比下降35.8%，同比降低4.1pct。纽威数控营业收入实现同比增加25.8%，显著好于行业。
    盈利预测
    我国中高档机床市场进口替代空间大，纽威数控专注于数控金属切削机床领域，在国内数控金属切削机床细分行业排名前列，部分产品已与国外竞争对手相比具备一定的竞争优势；并不断开拓海外市场，提高公司整体的盈利能力。预测公司2024-2026年收入分别为26.93、31.57、37.33亿元，EPS分别为1.10、1.23、1.36元，当前股价对应PE分别为18、16、15倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；海外市场拓展不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。

乘康复医疗行业浪潮，“产品+渠道”助力翔宇远航

翔宇医疗(688626)
    主要观点：
    整体解决方案提供商，康复医疗器械领头企业
    翔宇医疗20年专注康复医疗器械领域，是国内目前少有的具备全系列康复医疗器械研发、生产能力的企业之一。2017～2022年，公司营收由2.89亿元增长至4.89亿元，复合增长率为11.09%；归母净利润由0.64亿元增长至1.25亿元，复合增长率为14.33%。根据公司2023年业绩快报，2023年公司营收达7.45亿元，同比增长52.46%，归母净利润达2.30亿元，同比增长82.96%。其中，2022年公司营收和归母净利润均下滑原因系多重超预期因素造成公司营销活动及物流运输受到不同程度影响。公司各类产品收入比例基本稳定，康复理疗设备与康复训练设备为公司的主要收入来源，占比85%以上。
    康复医学如日方升，康复医疗器械蓄势待发
    康复治疗介入率低，康复医疗器械市场潜力庞大。康复医学与临床医学并列为四大现代医学门类之一，对于改善患者功能能力，提高生活质量，促进其回归社会具有重要意义。目前国内康复医学理念尚未完全普及，中国康复医疗市场仍有极大提升空间。2021年国内骨科、神经内科、重症医学科早期（术后24-48h）康复介入率分别为13.2%、18.9%、29.25%，根据毕马威统计，2017年美国康复医疗总收入是中国的2.35倍，人均康复医疗花费是中国的9.82倍，究其原因是中国缺乏与手术匹配的康复体系。《中国卫生健康统计年鉴》显示，2018年中国康复医疗市场总消费约为582亿人民币，预计中国康复医疗服务市场在2021年已进入千亿规模。
    下游需求带动市场增长，市场潜力释放在即。2011～2021年中国康复医院数量从301家提升至810家，年复合增长率10.41%。康复医院建设热情、各级医疗机构对康复科建设的不断重视、老龄化社会加速到来，促成中国康复设备需求量的快速增长，2014至2018年康复器械市场规模复合增长率达24.92%。据测算未来仅综合医院康复科建设新增康复医疗器械的市场规模已达836亿元，发展空间广阔。
    政策全方位支持，推动康复医疗器械企业快速发展。2012～2023年，各项政策的密集出台和落实加速康复医疗器械行业发展，为康复医疗器械企业提供多重支持。
    产品体系+销售渠道+研发产出，稳固优势地位
    产品体系：截至2023年上半年，公司自有产品已形成20大系列、500多种自有产品的丰富产品结构，多项产品入选优秀国产医疗设备目录。公司完善的产品体系，能够为医院康复科提供一站式解决方案，并实现多个专科常见疾病的临床康复路径及康复诊疗方案的标准化及其普及应用。
    销售渠道：公司建立了覆盖全国的销售渠道网络布局和学术推广体系，为上万家终端机构提供了服务，拥有近700人的营销团队、500余家代理商。
    研发产出：公司以市场需求为导向，持续增加研发投入，搭建更好的研发实验环境，为技术突破和产品创新提供重要的基础和保障。公司建立多个研发中心，注重产学研合作与人才储备，同时投入模块化和组件化建设，提升研发活力与效率。2020～2022年，公司新增发明专利/软件著作权/医疗器械注册证数量持续上升，公司累积的核心技术增强公司研发能力，不断丰富产品种类满足康复市场变化的需求，驱动公司稳健发展。
    投资建议
    我们预计，2023～2025年公司营业收入分别为7.45/9.77/12.50亿元，同比增长52.47%/31.18%/27.88%，归母净利润分别为
    2.30/2.88/3.59亿元，同比增长83.18%/25.24%/24.68%，对应2023年至2025年EPS分别为1.44/1.80/2.24元，对应PE为29x/23x/19x。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    集采风险，新产品注册及产品延续注册审核风险，政府补贴变动风险。

以餐饮门店为轴，月饼和预制菜驶入发展快车道

广州酒家(603043)
    投资要点：
    食品+餐饮，一体两翼协同发展动能强劲。餐饮业务历史悠久，强产品力及技术优势为食品业务赋能，公司双轮驱动主营业务，食品餐饮优势互补，业绩展现较强韧性。23Q1-Q3公司实现营收38.75亿元，同比+16.03%；实现归母净利润4.91亿元，同比+4.54%，整体业绩呈现恢复性增长。
    连锁化进程加速，餐饮大赛道增长韧性不改，数字化助力广州酒家行稳致远。餐饮业疫后复苏启航，从近期社零数据来看，23年1—12月份，商品零售471495亿元，同比增长7.2%；餐饮收入52890亿元，增长20.4%，餐饮行业复苏启航。公司紧抓疫后行业复苏机遇，以自身连锁化优势为基础，紧抓大湾区市场，加速省外拓店，发力公司核心业务数字化管理，确立“堂食+外卖”双主场经营，公司有望持续发挥竞争优势，维持行业复苏期业绩增长。
    食品业务亦是看点，公司有望乘预制菜东风，切入更大市场规模食品新赛道。2016-2023年间，我国月饼的销售额从150.6亿元增长到271.3亿
    元。强文化属性赋予月饼刚需特点，在月饼“大年”中，不仅销量普遍能有较快增长，提价能力也会更具弹性。预制菜方面，疫情催化预制菜行业有望维持快速增长，艾媒咨询的数据显示预计26年预制菜市场规模可突破1万亿元，公司立足重点市场，率先布局预制菜，战略与行业发展方向拟合，未来预制菜业务有望打开公司第二增长曲线。
    盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润将达到5.42/7.21/9.07亿元，分别同比增长4%/33%/26%。基于疫情后餐饮业复苏强势，并且公司“一核三翼”的跨区域产能布局也在稳健拓产，推动公司速冻产能爬坡，故给予公司2024年19倍PE，对应目标价24.10元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示
    产能建设不及预期；餐饮业务需求不及预期；市场竞争加剧风险；省外拓张不及预期；食品安全问题。

2023年扭亏为盈，看好长丝持续回升

新凤鸣(603225)
    投资要点
    事件：新凤鸣发布2023年报，2023年实现收入614.69亿元，同比增长21.03%；归母净利润10.86亿元，扭亏为盈同比增长629.7%(调整前)；扣非归母净利润9.01亿元，同比增长337.4%；2023年毛利率5.84%，同比提升2.13pct。其中，2023Q4实现收入172.69亿元，同比增长34.5%；归母净利润1.99亿元，扭亏为盈同比增长140.8%；扣非归母净利润1.63亿元，同比增长129.2%；毛利率4.52%，同比提升4.98pct。
    产能释放叠加价差改善，长丝量率齐升业绩扭亏为盈。2022年受原料
    成本大幅上涨以及宏观经济下行影响，市场需求发生阶段性萎缩，公司产销与价差受到拖累。2023年随着国内稳增长政策的持续发力，行业供需边际明显改善，公司产销与价差有所扩大，景气度提升。得益于产能释放，产品销量显著增长。销量方面：2023年涤纶长丝销量681.6万吨同比增长19.8%，其中POY/FDY/DTY销量分别为462.9/142.1/76.6万吨，分别同比增长18.9%/20.3%/24.3%，短纤销量116.6万吨同比增长149.2%。价格方面：2023年公司POY/FDY/DTY/短纤产品均价分别为6795.8/7675.3/8498.6/6523.7元/吨(不含税)，分别同比变动-2.9%/-0.2%/-2.0%/-3.5%;同期主要原料PTA/MEG价格分别为5190.4/3595.0元/吨(不含税)，分别同比变动-4.7%/-11.1%。毛利率方面：原料降幅大于产品降幅，价差扩大，毛利率提升，2023年公司POY/FDY/DTY/短纤毛利率分别为4.9%/11.2%/5.5%/2.4%，分别同比提升2.17pct/4.55pct/2.42pct/0.25pct。
    涤纶长丝供给放缓，盈利有望持续修复。据百川数据，涤纶长丝行业产能从2017年的2246万吨稳步增长至2022年3897万吨，2023年迎来投产大年，新增投产达到447万吨其中上半年投产317万吨，预计2024年新增仅145万吨其中115万吨在下半年陆续投放，预计2025年新增305万吨其中240万吨集中在四季度投放。投产高峰已过，未来尤其2025年上半年前新增产能显著放缓，杭州逸暻75万吨产能关停搬迁也将在一段时间内影响行业供需，行业供给进一步收紧。行业CR5占比59%，新增产能主要集中在大厂，集中度进一步提升，供需格局优化，盈利有望持续修复。
    稳步扩张，深化一体化布局。公司已形成“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，成为全国化纤行业的龙头企业之
    一。截至目前公司涤纶长丝产能达到740万吨，市场占有率超12%，国内民用涤纶长丝行业第二。公司预计将在2024年新增40万吨涤纶长丝，2025年新增65万吨差别化长丝，未来长丝产能规划指标清晰，建设要素充足，公司的长丝综合竞争力有望得到进一步的提升；涤纶短纤120
    万吨，国内涤纶短纤产量位居第一，短纤效益也在销售市场逐步开拓以
    及产能逐步释放、工艺技术的不断改进中稳步提升，后续公司将利用原材料自供、设备后发优势以及基地化规模等优势进一步提升短纤效益，以巩固和提高化纤行业地位。纵向发展方面，目前公司PTA实际总产能已达到500万吨，公司在有效自供PTA原料的基础上灵活把握部分PTA对外销售的量。PTA基地正在建设发展成PTA-聚酯一体化基地，从而将进一步降低公司涤纶长丝的生产成本。规划了540万吨的PTA项目，引进KTS公司PTA P8++技术，在成本、能耗、产品性能等方面具有较强的技术优势，更优于作为纺丝用聚酯原料，有利于后续聚酯化纤产品向高档差别化纤维发展。预计到2026年上半年，公司PTA产能将达到1000万吨。
    投资建议：2023年下半年起涤纶长丝行业新增供给放缓，且新增主要集中在大厂，行业集中度逐步提高，供需格局优化，盈利有望持续改善。新凤鸣作为龙头企业之一，有望受益涤纶长丝景气回升带来业绩弹性。预计公司2024-2026年收入分别为680.39/734.56/773.38亿元，同比增长10.7%/8.0%/5.3%，归母净利润分别为20.13/25.03/29.52亿元，同比增长85.3%/24.4%/17.9%，对应PE分别为10.3x/8.3x/7.0x；首次
    覆盖，给予“买入-B”评级。
    风险提示：新增扩产超预期；下游需求不及预期；原材料大幅波动；项目建设不及预期。

仕净科技事件点评：电池片订单、光伏产能双突破，携手晶科加码光伏业务

仕净科技(301030)
    事件一：2024年3月8日，公司公告《关于签订日常经营重大销售合同的公告》，与晶科能源签订《电池片采购合同》，公司将在2024年1月1日-2025年12月31日向晶科能源销售包含但不限于182尺寸的太阳能单晶电池片/A级片约25亿片。
    事件二：2024年3月8日，公司公告《关于公司拟与资阳市临空经济区管理委员会签订投资合作协议的公告》，与晶科能源、资阳临空管委会签订《投资合作协议》，拟投建年产20GW硅片+20GW太阳能电池的研发制造基地，项目分两期建设，一期建设年产10GW硅片+10GW太阳能电池片，二期根据项目进度及市场情况择机建设。
    为确保本项目的投资建设及运营管理，公司及晶科能源共同设立的合资公司将作为本项目的实施主体。其中，公司持股90%，晶科能源持股10%。
    携手晶科打造领先产能，产研有望快速达到行业前列。根据公告，项目临空基地一期将在2024年4月启动厂房建设，预计2024年四季度末完成首片下线。资金方面，公司支付购买设备款项，计划资金将通过35%自有资金及65%自筹资金解决，其余建设费用全部由地方政府出资建设。携手TOPCon龙头企业打造领先产能，在公司强大产研团队支持以及龙头企业入股情况下，产研有望快速达到行业前列。
    大额电池片订单落地，开工率得到有力保障。根据公告，晶科能源将于2024-2025年向公司采购太阳能单晶电池片/A级片约25亿片。按照TOPCon单片8瓦计算，公司年化订单接近10GW，有力保障公司2024-2025年TOPCon产能开工率。随着宁国基地以及临空基地产能投放，我们预计公司2024/2025年出货有望达12/30GW。
    投资建议：公司配套设备业务基本面牢固，为光伏业务发展提供较好土壤。随着公司电池片产能快速落地，光伏业务有望带来较大增量，公司同步布局上游硅片环节，随着公司领先的硅片+电池片一体化产能加速落地，公司有望充分受益于行业高速增长。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为30.78亿元、117.67亿元、181.67亿元；归母净利润分别为2.10亿元、6.37亿元、9.35亿元，对应EPS分别为1.46元、4.43元、6.51元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

公司首次覆盖报告：鱼制休闲食品细分龙头，产品渠道转型持续高增

劲仔食品(003000)
    细分赛道龙头，渠道变革快速增长，首次覆盖给予“增持”评级
    劲仔食品是休闲食品行业内鱼制品细分赛道龙头企业，聚焦以小鱼干为主的各项辣味零食产品。公司经过疫情影响，梳理产品规格包装，扩展品类矩阵，布局新兴渠道，实现亮眼增长。公司产能持续布局，董事长定向增发增持股票，推出股权激励计划，彰显充分成长信心。我们预计公司2023-2025年收入分别为20.7、26.5、33.0亿元，同比增长41.2%、28.1%、24.7%；归母净利润分别为2.1、2.7、3.4亿元，同比增长68.0%、30.5%、23.9%；对应EPS分别为0.46、0.61、0.75元，当前股价对应PE分别为29.6、22.7、18.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    辣味零食行业空间广阔，公司细分赛道持续增长
    休闲食品超万亿规模，增长迅速。我国休闲食品行业规模2021年达到8251亿元，预计2026年行业规模将达到11472亿元，预计2021-2026年CAGR为6.8%。其中种子坚果炒货、调味面制品、休闲蔬菜制品以及肉质/水产制品几个细分品类预计2021-2026年保持7.5%以上的较高复合增长。其中2020年休闲鱼制品的市场规模约200亿，预计2030年将达到600亿元，期间CAGR预计将达11.6%，休闲鱼制品市场存在广阔的市场空间。
    鱼制品龙头地位稳固，渠道精耕布局，品类横向扩张
    劲仔食品是休闲鱼制品龙头企业，传统流通渠道基础牢固，通过大包装产品在连锁超市、便利店等现代渠道持续渗透，大包装产品价格带上移，对有服务能力的经销商提供更多费用支持，提升经销商铺货积极性，通过产品整组陈列等终端营销动作，带动公司销量快速增长。除休闲小鱼产品持续增长外，公司在豆制品、禽类制品品类持续布局，均已获得一定成绩，未来在鹌鹑蛋、魔芋、素肉品类中不断创新，具有较大增长潜力。公司持续推进产能布局，新增产能已顺利投产，为公司未来增长保驾护航。
    风险提示：原材料涨价风险、公司食品安全风险，终端消费力下降风险。

汽车试验场领军企业，智能网联试验场打开业绩第二增长极

中汽股份(301215)
    核心观点：
    汽车试验场领军企业，拥抱汽车产业智能化、网联化浪潮。公司于2011年成立，2015年正式投产盐城汽车试验场，2022年于创业板挂牌上市，成为A股市场第一支上市的汽车试验场公司，并利用募集资金投建长三角（盐城）智能网联汽车试验场项目，顺应汽车产业智能化、网联化趋势，为客户提供智能化、网联化相关功能试验的专属道路场地，该场地预计2024年6月底投入运营，稳态收入贡献可达4.5亿元。财务指标方面，2023年前三季度公司实现营收2.62亿元，同比+11.04%，实现归母净利润1.23亿元，同比+18.12%，主要受益于自主品牌市场份额提升带来的业务需求量增长。智能网联汽车试验场项目投入运营后，公司业绩增长潜力将进一步激发。
    场地规模优势明显，完备试验道路配置满足多样化测试业务需求。公司是市场中的头部第三方试验场企业，场地规模位居行业第一梯队，具备场地规模大、道路种类齐全、配套服务设施完备等优势，可以满足客户的多样化测试需求，为客户提供一站式服务。公司控股母公司中汽中心是全国仅有的6家全资质汽车检测机构之一，作为全球九大NCAP成员之一，检测能力位居行业龙头，并引领了我国智能网联汽车检测的标准体系发展。中汽中心多年来稳居公司第二大客户，为公司贡献稳定的营业收入，是公司可持续发展的基石。
    新能源发展提速带动智能网联汽车走向标准化发展，带来业绩增长新空间。
    新能源车产业发展进入加速阶段，2023年新发布车型、渗透率均创历史新高，车型迭代加速带来更多汽车测试业务需求，叠加自主品牌市场份额不断增长，公司客户基础不断扩张。智驾方面，伴随以特斯拉、小鹏、华为为代表的企业不断积累高阶智驾技术成果，智驾技术路线向“BEV+Transformer”+激光雷达+多传感器+高算力芯片的方向收敛，技术路线收敛利于智能网联汽车的标准化体系建立，带动智能网联汽车检测市场进入高速发展期。
    投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为3.89亿元、5.36亿元、7.70亿元，同比分别为+19.86%、+37.83%、+43.61%，归母净利润分别为1.70亿元、2.38亿元、3.82亿元，对应EPS分别为0.13元、0.18元、0.29元。综合考虑绝对估值与相对估值法，给予公司目标价区间7.98-8.64元，对应市值区间105.50-114.22亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：智能网联汽车标准推出不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；智能网联汽车渗透率增长不及预期的风险。

医疗级远程健康监测设备及服务供应商

乐心医疗(300562)
    核心观点
    医疗级远程健康监测设备及服务提供商，23年实现扭亏为盈。自2000年成立以来，公司产品矩阵不断丰富，战略定位逐渐清晰，从过去传统三大品类（秤+可穿戴产品+血压计），逐步向医疗远程健康检测设备提供商转变。经过2022年对消费电子代工业务的收缩及相应减值计提，公司重新构建了从硬件、软件到服务的金字塔型业务结构，以医疗级健康监测硬件设备为基础，经软件赋能后形成远程健康管理业务(RPM)，以及在此基础上天然形成的数字医疗服务业务。公司拥有软硬件一体的研发、制造能力，并具备全球化的医疗器械资质，有望率先打开国内的医疗服务蓝海市场。
    深耕智能健康领域二十年，具备全球主流国家医疗器械资质。公司深耕医疗健康产品、智能可穿戴产品等设备的研发、设计与制造，拥有伟伦、WITHINGS、博朗、飞利浦等全球头部客户，相关营收约占8成。公司拥有健康IoT领域的多维度体征监测产品线，产品包括已获得二类医疗器械认证的电子血压计、脂肪测量仪、医疗级健康手表、智能心电贴等，23年公司新推出智能血糖仪、OTC助听器等，持续推动公司业务实现稳步增长。
    远程健康管理解决方案，受益欧美国家RPM渗透率提升。RPM通过先进的传感器、移动设备和通信技术来测量并传输用户的生命体征数据，并将数据发送回医疗服务提供者，以供其为用户提供个性化的健康服务。目前公司已与Teladoc、Livongo、Lark等多个欧美头部RPM客户建立深度合作，提供从硬件研发到数据分析、客户反馈等全流程的解决方案，深度受益欧美RPM行业的快速发展，随着全球医疗保险支出增加，RPM解决方案业务有望迎来高速增长。
    基于RPM整体交付能力，开拓国内数字健康服务新市场。公司基于深厚的医疗级智能健康设备研发、制造能力，及软件研发优势、医疗行业资源等，积极开拓国内医疗服务新市场。聚焦心脑血管慢病领域，深度布局两大创新业务：数字化血压管理服务、远程动态心电服务。目前，远程动态心电服务业务已在“两梗风险筛查”、“术后院外预后管理”等应用场景逐步落地。盈利预测与估值：预计公司2024-26年归母净利润0.50/0.64/0.84亿元(+46.0%/28.1%/31.4%)，EPS分别为0.23/0.30/0.39元。基于可比公司相对估值，并考虑到公司医疗服务业务在国内具有领先性和开拓性，有望支撑公司未来几年业绩实现高速增长，我们给予公司24年PEG0.86-0.89，目标价11.57-12.03元，给予“买入”评级。
    风险提示：新产品技术不及预期、客户拓展不及预期、医疗政策变化风险。

深度报告：拥有特色氟工艺的小分子CDMO服务商

金凯生科(301509)
    公司是一家面向全球生命科技领域客户的小分子CDMO服务商。公司为全球原研药厂的新药研发项目提供小分子药物中间体以及少量原料药的定制研发生产服务，经过多年技术创新发展，公司能够自主研发众多小分子化合物的工艺路线，解决生产过程中的技术瓶颈，并利用公司全面的反应能力保证研发的技术路线得以实施，协助其解决创新药研发过程中化合物合成的工艺开发、工艺优化、工艺放大和规模化生产等难题，能够为客户在含氟药物领域提供高效率、高质量、低成本、安全环保的中间体或原料药定制研发、生产服务。
    全球CDMO市场规模持续保持高增长。根据Frost&Sullivan的统计数据，2016年至2021年，全球医药CDMO市场规模从353亿美元增加至631亿美元，年均复合增长率为12.3%。全球医药研发投入的持续增长是推动医药外包产业链发展的源动力。此外，中小型新药研发机构的研发投入的快速增长也为CDMO行业带来了新的发展机遇。根据Frost&Sullivan的预测，全球医药CDMO市场在2022年至2025年间将保持快速增长的势头，市场规模在2025年将达到1,246亿美元。
    公司在含氟化合物合成领域具有独特优势。现代医药的分子复杂程度不断提高，而分子中不同官能团/基团的活性相异，如何在反应中保护相关的官能团/基团在氟化反应中不被氟化是关键的技术难点。通过多年项目经验积累，与从事CDMO的竞争对手相比，公司拥有更多氟化学领域的项目经验并掌握更加全面的氟化学技术能力，包括氟化氢氟化、碱金属氟化物氟化、四氟化硫氟化、氟化氢有机盐氟化、自由基氟化、电解氟化等。公司有能力把氟化学整合到上下游的反应中，能够为客户提出更完善的解决方案。目前已进入小试阶段的氟气氟化及部分特殊氟化装置投产后，公司将成为全球生命科学领域小分子CDMO企业中氟化能力较为完善、具有较强竞争力的企业。
    投资建议：预计公司2023年、2024年每股收益分别为1.76元和2.04元，对应估值分别为33倍和29倍。公司是一家拥有全面以及特色的含氟工艺的小分子CDMO服务商，拥有客户资源优势。首次覆盖，给予对公司“增持”评级。
    风险提示。技术和创新风险、主要客户销售收入波动的风险、农药中间体下游原药被禁售、撤销登记、替代或淘汰风险和原材料供应及其价格波动的风险等。

宠食国货翘楚，乘风破浪突围

乖宝宠物(301498)
    核心观点：
    乖宝宠物：国产宠物食品龙头扬帆起航。公司深耕行业近20载，2013年以来着力由代工厂商向自有品牌转型。22年公司实现营收33.98亿元，同比+31.93%，为我国上市宠食企业规模第一。预计23年归母净利润4.1-4.4亿元，实现超预期增长，主要系公司自有品牌快速增长、高端产品线表现亮眼、23H2国外代工恢复较快等。公司盈利能力领先同行，经营管理能力较强。
    宠物食品行业持续扩容，国产龙头替代大有可为。一方面，我国宠物数量增加、宠均消费提升趋势明显，有望共同驱动行业扩容。另一方面，我国宠物食品行业尚处早期发展阶段，集中度远低于发达国家水平，近年进口品牌市占率明显逐渐被国产品牌瓜分。预计随着国产品牌开拓高端市场、稳固中端市场优势，完善产品和渠道布局，龙头企业有望保持高增长。
    公司核心竞争力：品牌、产品、渠道全方位优势，助力高弹性增长。（1）品牌：自有品牌+OEM/ODM双轮驱动。自有品牌业务主要以麦富迪品牌在国内销售，覆盖宠物食品全品类，并以弗列加特、Waggin Train构建多品牌矩阵。22年自有品牌收入20.46亿元，18-22年CAGR超42%，持续高增长；占主营收入的比超60%，未来将持续作为发展战略核心。OEM/ODM业务主要面向国外，规模和盈利能力均稳定向好。（2）产品：公司高毛利的主粮品类占比持续提升，22年主粮毛利率为41.92%，占主营收入比例提升至41.09%，是公司重要的利润增长点。此外，公司研发创新能力行业领先；募投项目和超募资金项目建设进展良好，投产后将大幅增加主粮和零食产能，助力长期成长。（3）渠道：原料端，公司供应商稳定可靠，成本优势突出。销售端，公司线上渠道优势显著，抖音等新兴平台表现亮眼，直销占比提升增强盈利能力。
    投资建议：我们预计23-25年公司营收42.41、51.78、63.79亿元，同比增长24.81%、22.10%、23.20%；归母净利润4.14、5.26、6.48亿元，同比增长54.97%、27.13%、23.17%；EPS分别为1.03元、1.31元、1.62元。基于DCF、PE估值，我们认为公司尚有较大潜在空间。考虑国内宠物食品行业持续扩容，公司作为龙头企业未来业绩高弹性增长可期，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险；产品销量不及预期的风险；汇率波动的风险；贸易摩擦的风险。

生益科技：覆铜板龙头厂商，产品结构持续优化成长性显著

生益科技(600183)
    报告摘要
    覆铜板龙头厂商，产品结构多样化。生益科技成立于1985年，深耕覆铜板行业近40年，目前已成为全球第二大覆铜板供应商；产品种类多样化，覆盖常规刚性产品、汽车产品、射频微波材料、高速材料、IC封装材料、金属基板与高导热材料、特种材料、软性材料等多种产品，产品广泛应用于5G天线、通讯基站、大型计算机、高端服务器、航空航天工业、芯片封装、汽车电子、智能家居、工控医疗设备、家电、消费类终端以及各种中高档电子产品中；23年受PCB整体行业下行影响，整体业绩承压，但是目前覆铜板价格已处于底部，后续随需求回暖，价格有望触底回升，进一步释放利润弹性。
    覆铜板行业周期成长属性显著，高端应用打开成长空间。覆铜板作为PCB上游，由于PCB下游应用广泛，覆铜板与PCB总需求均与经济增长状况高度相关，呈现较强周期性，此外由于覆铜板整体竞争格局较PCB更优，价格传导更为通畅，因此其更具有价格弹性，进一步增强覆铜板行业整体周期性；而同时，由于技术不断迭代，目前高频高速化正成为覆铜板升级重要趋势，近年来以高频高速板等组成的特殊树脂基及专用CCL增速显著高于行业整体增速，成长性明显。此外，以服务器、交换机传输速率的升级及新能源车带动的更高的PCB及覆铜板要求，高端AI服务器已采用UltraLow Loss材料覆铜板，而新能源车领域HDI、高频高速板的用量也显著提升，这将成为未来覆铜板行业增长的最重要方向。
    成长性显著，高端产品持续突破。生益科技作为国内最优质的覆铜板厂商，技术能力强，产品不断更新迭代，每轮周期产品均价均有抬升；且其成长属性料号占比超60%，体现出强大的产品力及成长性。此外公司产品持续迭代，目前特殊刚性覆铜板全球份额已达5%，为全球前十大特殊刚性覆铜板供应商中唯一大陆企业，高频高速板产品比肩国际一流厂商，IC载板产品也突破技术封锁，同时前瞻布局RCC材料，为公司后续业绩增长提供新动能。
    投资建议：我们预计2023-2025年公司分别实现营收165.86、188.4、211亿元，同比-7.93%、+13.59%、+11.99%，2023-2025年综合毛利率为21.84%、22.69%、24.05%，对应归母净利润为11.63/16.58/21.91亿元，同比-24%/+42.6%/+32.1%，对应PE36/25.25/19.11倍，考虑公司是覆铜板龙头厂商，技术能力强，产能储备丰富，周期复苏后业绩弹性大，参考可比公司2023/2024年平均PE31.87/21.02倍，首次评级，给予公司“买入”评级。
    风险提示：1、下游PCB需求不及预期；2、原材料价格波动；3、新产品放量不及预期；4、研报使用信息更新不及时

稳健经营，等待拐点

安琪酵母(600298)
    投资要点：
    公司是专业从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品的国家重点高新技术企业，公司是亚洲第一、全球第二大的酵母供应商，也是全球最大的YE供应商。目前，公司在全球13个城市拥有酵母及深加工产品生产基地，酵母系列产品的总产能为37万吨，国内市场的占比为55%，全球市场的占比为18%。
    年报业绩低于预期，国内需求较弱导致业绩承压。2023年，公司实现营业收入135.81亿元，同比增长5.74%，实现归母净利润12.70亿元，同比下滑3.86%，未完成公司年初制定的经营目标。其中，Q4实现收入39.28亿元，同比增长1.76%，实现归母净利润3.58亿元，同比下滑15.48%。分产品看，酵母及深加工产品/制糖/包装/其他业务分别同比+5.38%/-3.15%/-11.88%/+26.40%；分区域看，国内需求弱复苏，收入下滑1.20%，国外业务增长较为强劲，同比增长21.99%；分渠道看，线上销售下滑1.03%，线下销售增长9.61%。核心业务酵母及深加工产品量价分别同比+10.37%/-4.52%，其中C端家用小包装产品下滑幅度较大。利润端，毛利率和净利率分别为24.19%/9.66%，分别同比下滑0.61/0.84pct，主要原因在于产品结构变化、保健品业务亏损、折旧摊销增加和政府补助减少等影响，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.50/+0.35/+0.27pct。
    2024年经营目标稳健，等待国内需求复苏和国外新产能爬坡带来增长。公司确定了实现营业收入156.69亿元，同比增长15.37%，归属于母公司股东的净利润13.69亿元，同比增长7.80%的经营目标。我们预计2024年国内业务收入增长10%左右，国外业务收入增长20%左右。2024年公司核心原材料糖蜜国内价格有所下降，但考虑到下游需求复苏速率较慢，导致产品吨价有一定压力，新增产能带来较大折旧摊销，盈利能力修复受到压制。往后看，若产能快速爬坡，资本开支减缓，折旧摊销压力缓解，财务压力减轻，叠加原材料成本步入下行渠道且下降空间足，公司盈利能力修复的潜力较大。
    盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入152.43/171.15/191.47亿元，同比增长12.24%/12.28%/11.87%，实现归母净利润13.74/15.80/19.00亿元，同比增长8.16%/14.99%/20.30%。当前股价对应2024-2026年估值为18/16/13倍。公司作为重资产行业龙头公司，护城河较深，行业竞争格局相对稳固，中长期盈利能力有望趋势性上行。我们给予2024年20-25倍估值，对应目标价为31.61-39.51元。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；食品安全问题。

动态点评：回购展现未来发展信心，受益政策检测设备业务有望突破

安车检测(300572)
    【事项】
    2月21日，公司发布回购报告书，拟使用自有资金人民币4000—8000万元，以不超过18.00元/股的价格回购公司股票，用于后续实施员工持股计划或股权激励，以及用于维护公司价值及股东权益所必需。
    【评论】
    回购展现未来发展信心，完善长期激励机制。截至2024年2月29日，公司累计回购公司股份163.55万股，约占公司目前总股本的0.7142%，成交价格11.37—12.86元/股，成交总金额为1998.84万元（不含交易费用）。另外，据公司公告，回购股份的70%将用于员工持股计划或股权激励。长效激励机制的建立，有望充分调动公司员工的积极性，有效地将公司和员工利益紧密结合，促进公司健康可持续发展。
    新能源车检测新规叠加设备更新政策，公司检测设备业务有望充分受益。2023年6月30日，《新能源汽车运行安全性能检验规程》征求意见稿发布，拟对新能源车电池、驱动电机、电控系统、电气等运行安全性能进行补充检验，新规有望带来新能源检测设备采购需求的大幅增长。另外，近期国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，有望加速现有机动车检测设备更新进程。公司是国内机动车检测领域整体解决方案的主要提供商，机动车检测系统产品覆盖全国各地的机动车检验机构、汽车制造厂、科研机构等。另外，公司新能源汽车检测设备已在公司检测站试运行。受益于检测新规和设备更新政策的落地，公司检测设备业务短期有望实现大幅增长。
    加大布局机动车检测运营市场，打造行业领先连锁经营品牌。截至2022年底，公司直接运营的检测站数量为41家。2023年，公司新增收购11家检测站，加大力度拓展机动车检测运营服务市场。目前，国内机动车检测行业多为零散经营，集中度较低，且规范化程度参差不齐。公司通过连锁运营，有望提高运营效率，解决业内车检流程复杂、手续办理时间长、经营治理较差等痛点，实现行业的快速成长。
    【投资建议】
    短期，随着新能源车检测标准及国家设备更新政策落地，公司检测设备业务有望迎来业绩爆发；中长期，公司有望通过经营品牌连锁检测站打造一体化服务平台，稳定现金流的同时进一步增厚利润空间。我们预计公司2023-2025年营收分别为5.22、7.88和11.63亿元，归母净利润分别为0.05、1.03和1.53亿元，对应EPS分别为0.02、0.52和0.78元，对应PE分别为554、29和20，首次覆盖，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    新能源车检测政策落地不及预期
    设备更新政策落地不及预期
    检测运营行业竞争加剧

首次覆盖报告：医药主业持续发力，金融赋能，老牌药企迎来新发展

吉林敖东(000623)
    报告要点：
    “医药+金融+大健康”多轮驱动的老牌制药企业
    公司深耕医药行业多年，公司以制药为核心主业，积极布局大健康领域，同时持有大量优质金融资产并广泛进行投资，逐渐形成以“医药+金融+大健康”多轮驱动模式快速发展的大型企业。
    中药稳步增长，依托核心产品发展梯度产品群
    中药产品近年来稳中有进，2022年中药营业收入16.92亿元，占营业收入比重为59.01%。中药逐渐形成以安神补脑液、小儿柴桂退热口服液以及血府逐瘀口服液三大核心产品为主，同时积极培育相关梯度产品的架构，其中安神补脑液2022年销售收入突破6亿元，是公司目前最核心的产品，在同类产品中处于领先地位。中药配方颗粒未来前景广阔，公司积极布局扩大相关产能，有望抢占行业高地。
    化药触底回升，大健康业务蓬勃发展
    化药主要品种核糖核酸II和小牛脾提取物注射液近年来受国家相关政策等影响，销售收入下滑。其中核糖核酸II已于2023年调出重点监控目录，小牛脾提取物注射液目前占化药份额较小，且公司积极培育其他潜力品种，化药业务有望实现触底反弹。公司大健康业务近年来发展迅速，2023年上半年收入为2.04亿元，同比增长303.76%。公司结合传统电商与新型数字电商直播模式助推大健康业务快速发展。
    广发证券提供安全边际，优质资产反哺医药
    广发证券多年来为公司提供稳定收益，截至2023年上半年，公司及子公司持有广发总股本的19.72%，2023年上半年，公司对广发证券的投资收益为8.43亿元，同比增长11.78%。同时公司成立医药基金，着重投资相关医药新兴企业，寻求未来合作，反哺医药主业。
    投资建议与盈利预测
    我们预计中药业务稳步增长，化药业务企稳回升，中药配方颗粒和大健康业务有望为公司带来业绩增量。我们预测2023-2025年医药业务的净利润为2.76/3.26/3.79亿元。医药业务2024年对应市值48.9亿元，公司持有广发证券股权对应市值174.8亿元，公司目标总市值223.7亿元，目前市值181亿元，当前价值低估。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    医药行业政策风险、中药原材料价格波动风险、产品销售不及预期风险

2023年年报点评：海缆盈利能力优异，受益海风复苏起量在即

东方电缆(603606)
    事件：
    2024年3月20日公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营收73.1亿元，同比增长4.3%；归母10.0亿元，同比增长18.8%。其中2023Q4公司营收19.6亿元，同比增长45.9%；实现归母1.8亿元，同比增长68.6%。2023年公司经营活动现金流净额达11.9亿元，同比提升83.9%。
    报告要点：
    海缆业务量利齐增，盈利能力表现亮眼
    2023年公司陆缆/海缆/海洋工程收入分别为38.3/27.7/7.1亿元，同比分别增长-3.8%/23.5%/-9.9%；海缆系统和海洋工程的收入占比达47.5%，同比提升4.3pct。2023年公司陆缆销量11.2万公里，同比下滑31.0%；海缆销量852.7公里，同比提升23.8%。受益于高毛利海缆的占比提升，2023年公司海缆毛利率达到49.14%，同比提升5.9pct。2023年公司综合毛利率达到25.2%，同比提升2.8pct。
    受益于海风行业复苏，2024年公司有望实现订单高增
    截止2024年3月15日，公司在手订单78.6亿元，其中陆缆/海缆/海洋工程分别为37.5/31.6/9.5亿元，同比分别增长+73.1%/-45.0%/-21.7%。受2023年海风行业低迷的影响，公司海缆在手订单有所下滑。2023年三季度以来，各地的海风项目陆续启动。我们认为伴随海风行业的逐步复苏，公司作为海缆头部企业，2024年有望实现订单高速增长。
    投资境外公司，积极开拓海外市场
    2024年1月，公司公告拟通过境外直接投资的方式认购英国Xlinks First公司/XLCC公司2.4%/8.5%的股权。Xlinks First公司计划从摩洛哥建造长达3,800公里的输电线路到英国；XLCC公司计划在英国建立一个以开发和运营高压直流电缆为主导的电缆制造工厂。公司通过境外投资的方式进一步打开海外市场。
    投资建议与盈利预测
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.0/19.8/21.5亿元，同比分别增长30.0%/52.6%/8.6%；当前股价对应PE分别为24.3/15.9/14.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险，海风装机不及预期风险，市场竞争加剧风险，出海业务拓展不及预期风险，国际贸易政策风险，汇率波动风险。

一次改革红利喜人，二次改革添新动能

三全食品(002216)
    投资要点
    速冻食品行业先行者，三十余载行稳致远。三全食品是中国速冻食品行业的开创者和领导者，创业伊始以速冻汤圆、水饺、粽子开启行业工业化大门，深耕速冻米面三十余载，系国内的速冻米面龙头企业。公司当前主营业务包括速冻和冷藏面米制品、速冻和冷藏调制食品的研发、生产和销售。公司管理层经验丰富，实控人为陈氏家族，股权结构持续保持稳定。
    基础条件完备，与时偕行强力改革，一阶段成效显著。公司基础条件完备——生产布局领先、供应链成熟、品牌美誉度高、现代渠道先发优势，但渠道结构和管理一度陷入被动，且B端机遇把握不足。自2019年公司开启一轮改革调整，通过组织架构调整，市场化业务团队奖金激发内部活力。渠道端，红标事业部通过产品升级叠加收缩亏损渠道，C端得以大幅减亏，盈利能力显著改善；绿标事业部以大包装产品发力餐饮渠道，打开B端市场。产品端，推出“涮烤汇”、微波系列、空气炸锅系列等新品实现产品矩阵多元化。一阶段改革成效显著，2018-2022年公司归母净利率从1.84%提升至10.77%，ROE从6.6%提升至20.6%，财务指标大幅改善，渠道实现BC兼顾，产品矩阵得以拓展。
    二阶段新渠道新品类齐发力，助力收入新增长。渠道端，公司精细化组织架构，进一步拓展连锁餐饮大B、会员超市等细分渠道，通过定制化匹配产品与渠道需求，寻求新渠道增长。产品端，公司力求在成熟品类（汤圆、水饺、粽子等）之外打造爆品，新式米面业务占比不断提升，小油条、馅饼等单品实现爆款，当前公司战略重视牛羊肉调理制品业务，并以此实现渠道拓展与加固。国内牛羊肉市场规模大，缺乏品牌企业，公司携手JBS、Minerva等巨头企业，构建优质原料与采购优势，以强品牌力赋能，在农贸、小B渠道寻求新突破。
    盈利预测与投资评级：三全食品为速冻米面龙头，一次改革后公司净利率、ROE等财务指标显著改善，期待二次改革在新渠道新品类上共同发力，助力收入增速再上一个台阶。我们预计2023-2025年公司营业收入71.5/76.4/82.7亿元，同比增速-3.8%/+6.8%/+8.3%，预计归母净利润7.4/8.1/9.0亿元，同比-7.6%/+9.7%/+11.2%，EPS分别为0.84/0.92/1.03元，对应PE分别为14x、13x、12x，估值位于历史底部区间，横向对比可比公司，同样具备性价比，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险，原材料价格波动风险，新品推广不及预期风险，行业竞争加剧风险。

北交所首次覆盖报告：能源数字化解决方案助力多下游降本增效，充电桩借时代东风扩产起势

派诺科技(831175)
    能源数字化解决方案“小巨人”，2023年实现营收6.09亿元
    派诺科技为国家级“小巨人”企业，主要为大型建筑、数据中心、金融、医院、工业园区等电力用户侧客户提供能源物联网产品及能源数字化解决方案。与中国联通、中国移动、南方电网、华润集团、建设银行、农业银行、华为、吉利等知名客户及集团合作。2023年实现营收6.09亿元，归母净利润5411.65万元，近三年营收、归母净利润复合增长率分别达到21.66%、22.32%。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别0.54/0.62/0.69亿元，对应EPS分别为0.68/0.77/0.87元/股，对应当前股价的PE分别为22.6/19.9/17.7倍，看好公司充电桩、碳交易及虚拟电厂发展方向，首次覆盖给予“增持”评级。
    数据中心、交通枢纽等多元应用场景推动电力能源服务行业需求增量
    用电侧的电能替代以及发电侧的清洁能源占比不断提升或在供需两端共同促进我国电力能源的发展，而电力能源服务行业属于电力能源行业的延伸，二者关系密切。因此，电力能源服务行业或将获得较大的增长空间。从用电侧来看，根据国家统计局和国家能源局数据，2011-2022年，我国能源消费总量由38.70亿吨标准煤增长至54.10亿吨标准煤，复合年均增长率达到3.09%，能源消费整体呈现稳定增长态势。
    能源解决方案助力下游用电场景降本增效，充电桩业务借时代东风起势SmartME能源与设施物联网平台融合能源/碳排放分析、用电安全管控、设备运行智能调控、智能运维等应用，产品应用于大型建筑、数据中心、医院、工业园区等行业，助力用户构建能源数字化管理体系，达成“提质、降本、增效”目标。获得2018年度珠海市十大节能创新技术产品奖、2019年度珠海市工业互联网平台标杆项目、2020年度珠海市最佳软件技术创新产品奖等奖项。PEVC2107充电桩采用独特的功率分配算法，可以通过网络传递负荷信息，完成负荷的智能调控，既能满足区域内多辆新能源汽车同时充电的需求，同时能够保证配电网的安全运行，实现居民小区在不增加配电容量的情况下为更多的新能源车充电的需求。被天津国家会展中心、迪士尼中国上海园区、COSTCO开市客等项目采用，并出口至日本、德国、意大利等发达国家。
    风险提示：客户结构变化风险、毛利率下降风险、下游市场需求波动风险

首次覆盖报告：3个关键词：数据要素、上海国企、高股息

隧道股份(600820)
    公司简介：1993年隧道股份成功上市，成为中国基建行业首家上市股份制公司，2015年全面接管上海城建集团上市体内外所有国有资产，公司大股东为上海城建（集团）有限公司（上海国资委全资控股）。
    主营业务扎实推进
    施工业务为公司的核心收入来源，23H1施工业务实现营收194.76亿元，同比+21.09%，占总营收83.3%。施工业务主要分为地下业务（隧道、轨道交通、水务、能源等）与地上业务（高速公路、铁路、道路桥梁等），2023年公司施工业务中标合同量819.76亿元，同比+14.34%。
    基建投资与运营业务由下属子公司上海隧道、上海基建、城建投资、市政集团开展，目前参与方式以PPP为主。基础设施运营业务23H1实现营收12.63亿元，同比+20.64%。公司企业主体信用评级AAA级（国内最高评级），为客户打造BT/BOT/PPP等基础设施投融资项目，建元基金是国内在建设领域的第一家私募股权投资基金。机器设备相关业务主要由全资子公司上海城建隧道装备有限公司负责，生产设备以盾构为主，并配套验收、维修检测等配套服务，同时可以生产顶管机、钢模及隧道烟道板机械手等隧道相关产品。盾构+数字化，公司推出了世界首台在软土地层实现自主驾驶的数智盾构“智驭号”盾构机，研发并实施“盾构自主驾驶系统”技术。
    看点①：立足上海、走出国门，受益浦东深化改革
    公司业务主要在江浙沪等长三角区域，23H1公司在上海地区实现营收136.85亿元，占比59%。以“全国布局、海外发展”为市场目标，项目覆盖新加坡、印度、马来西亚等国际市场，23H1公司实现海外营收14.1亿元，同比+82.5%。2021年4月国务院出台《关于支持浦东新区高水平改革开放打造社会主义现代化建设引领区的意见》，公司在大数据、无人驾驶、低空经济等业务领域均有受益。
    看点②：数据要素持续积累，低速作业车时空数据产品成功挂牌
    政策驱动数据要素行业快速发展，例如2023年8月财政部明确企业数据资源在财务报表中进行会计确认，《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》规定到2026年底数据产业年均增速超20%、数据交易规模增长1倍。隧道股份下属运营集团目前承担上海95%以上市管道路的运营养护任务，积累数据资源较多。2023年8月末，隧道股份运营集团与智能汽车创新发展平台就“低速作业车时空”数据产品的首笔交易在上海数据交易所达成，成为数字化业务的“数字集团”。
    看点③：高股息建筑标的，现金分红率稳定在30%以上
    经营性现金流良好，2012-2022年公司分红率均稳定在30%以上。2022年现金分红比例为30.22%，同时公司于2023年半年报进行中期分红，23H1现金分红3.14亿元，分红比例为40.63%。对应2024年3月25日收盘数据，公司股息率（TTM）为6.21%。
    投资建议：我们看好公司①立足上海、走出国门，受益浦东深化改革，②数据要素持续积累，低速作业车时空数据产品成功挂牌，③高股息建筑标的，分红率稳定维持在30%以上。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.62/33.61/36.30亿元，现价对应2023-2025年PE分别为6/6/5倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：基建投资不及预期的风险；投资业务风险；市场竞争和海外业务的风险。

制动领域国产龙头，多产品协同打开新空间

伯特利(603596)
    投资要点
    公司专注制动领域，积极拓展能力边界，业绩稳健增长。公司以汽车盘式制动器、制动卡钳等机械制动产品起家，把握汽车行业智能化、电动化的发展趋势，逐步开发ABS、EPB、ESC、WCBS等智能电控产品。目前公司技术能力广受认可，已进入通用汽车、沃尔沃、福特汽车、比亚迪、理想、蔚来、小鹏、赛力斯等客户供应体系。目前公司业绩整体保持稳健增长态势，根据公司2023年年度业绩预增公告，公司预计2023年度实现营业收入74.50亿元-78.57亿元，同比增长34.50%-41.84%；实现归母净利润8.81亿元-9.57亿元，同比增长26.09%-37.02%。
    机械制动：全球化发展，增长前景广阔。公司机械制动产品包含盘式制动器及轻量化制动零部件，为公司的起家业务，2022年公司机械制动产品营收为26.61亿元，占公司总营收的比例为48.04%。目前公司机械制动产品在手订单充足，盘式制动器业务方面，截至2022年，公司盘式制动器在研项目148项，其中新能源车型51项；新增量产项目73项，其中新能源车型19项；新增定点项目156项，其中新能源车型56项。轻量化制动零部件方面，2019年10月，公司与通用汽车签订供货协议，预计项目生命周期内将为伯特利贡献轻量化业务营收超过18亿元，长期成长能力优秀。且公司积极出海以寻求更大发展空间，2022年以来，公司获众多海外轻量化等新项目定点，公司墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目（墨西哥一期工厂）产线于2023年9月投产使用，目前墨西哥二期项目建设顺利推进中，预计2024年底将投入生产。我们预计随着公司墨西哥一二期工厂的顺利投产，2024年起有望为公司轻量化业务带来显著增量。
    线控底盘业务：智能驾驶必备技术，公司积极布局线控制动以及线控转向业务。
    线控制动业务方面，公司为国内首个量产One-Box的供应商，具有先发优势，且公司在技术方面具有较为明显的优势，公司的市场份额有望持续增长。根据公司公告，截至2023年9月末，公司WCBS产品在研项目70项，2023年1-9月，公司WCBS产品新增定点项目42项，公司线控制动产品仍有较大的增长潜力。线控转向业务方面，公司通过收购浙江万达进入转向领域，浙江万达在转向系统积累深厚，其年产各类电动助力转向管柱产品80万套，转向器、机械转向管柱系列产品各250万台/套，产品配套多家知名主机厂。目前公司转向系统定点项目丰富，有望打开第二条成长曲线。
    盈利预测与投资建议：我们认为线控底盘领域具有较大的增长空间，公司作为线控制动领域国产龙头，技术领先优势明显，同时公司积极布局线控转向业务，有望打开第二成长曲线。预计2023-2025年公司营收分别为76.90、99.39、130.37亿元，对应的归母净利润分别为8.75、11.57、15.72亿元，对应PE分别为28.8、21.8、16.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格波动、技术升级不及预期、新项目拓展进度不及预期、产能建设进度不及预期风险。

国产宠粮品牌崛起代表，产能落地增长可期

乖宝宠物(301498)
    投资要点：
    国内宠物食品龙头，自有品牌独当一面。公司创立于2006年，前期主要以宠物食品的出口代加工业务为主，2013年公司创建自有品牌“麦富迪”谋求发展国内市场，2015年成为宠物零食品类第1后，开始发力主粮品类，陆续推出“双拼”、“营养森林”等畅销产品系列并以“barf”、“弗列加特”等产品系列成功站稳中高端宠粮市场。根据中国宠物行业白皮书数据，2023年公司自有品牌“麦富迪”在犬猫零食品类使用率排名第1，在犬猫主粮品类使用率为前3，国产品牌中排名第1，在众多国产宠粮品牌中处于领先地位。
    宠物食品行业依旧处于发展期，国产品牌异军突起。我们认为当前宠物食品行业由行业整体性高速增长转向结构性发展模式，在这个阶段，有三大
    因素驱动宠物食品行业继续扩容：1）量增：养宠人群继续增长，市场仍有扩容空间；2）价升：养宠科学化规范化，宠主持续精进倒逼宠食品牌品质化升级；3）新增长点：一人居、新兴年轻工作族养宠人群等趋势助推猫经济崛起。而国产品牌借助互联网及电商热潮，通过性价比、快速迭代以及本土化等差异化竞争方式不断提升自身市场份额，成功占位中高端宠物食品市场。
    以技术和品质领航，发力渠道与营销，打造国货宠物食品领军品牌。开始着力发展自有品牌后，在多年服务海外客户所积累的产研优势、工艺优势催化下，公司技术创新和产品升级能力处于领先地位，结合公司自有工厂稳健经营和辐照等先进杀菌及检测装备，麦富迪在国内市场的产品力不断得到认可。随着麦富迪中高端系列产品不断升级扩容，配合公司常年的大剧综艺以及代言人等多维度营销投放，目前旗下品牌中端产品销售稳健，高端产品风头正劲。我们认为麦富迪以及弗列加特品牌影响力持续增强，产品销售保持强劲，自有品牌未来有望继续延续高增长。
    盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-25年归母公司净利润4.32/5.24/6.25亿元，同比增长61.82%21.39%/19.20%，对应EPS为1.08/1.31/1.56元，PE为37.4/30.8/25.9倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。

归母净利润同比增长40%，致力成为世界一流机载系统企业

中航机载(600372)
    主要观点：
    事件描述
    近日，公司发布多则公告，披露公司2023年实现营业收入290.07亿元，同比增长4.63%，归母净利润18.86亿元，同比增长39.62%。
    航空工业的发展为机载系统提供了广阔的市场空间
    当前和今后一段时期，是我国发展的重要战略机遇期，也是航空强国建设的关键期。
    在国家政策方面，航空强国建设进入关键时期，我国从国家层面对航空制造业的发展提出了新要求。党中央明确了中国特色社会主义进入了新时代，对建设社会主义现代化国家进行了全面的战略部署。围绕推进新型工业化和加快建设制造强国、质量强国、网络强国、数字中国和农业强国等战略任务，科学布局、科技创新、产业创新。其中航空强国是现代化强国的战略支撑和重要标志。
    在经济形势方面，新时代以来，党中央作出一系列重大决策部署，推动高质量发展成为全党全社会的共识和自觉行动，成为经济社会发展的主旋律。发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点，航空制造业作为现代工业的典范，是我国在“十四五”规划中明文确定的战略性新兴产业，其重要性更为凸显。在民用航空领域，国内民机产业的蓬勃发展带来新的市场机遇。2017年C919大型客机成功首飞，2022年9月29日获得中国民航局颁发的型号合格证，2023年5月进行商业首飞，2023年6月开启常态化商业运行。
    在技术发展方面，前沿新兴技术的不断突破与交叉融合持续引领航电技术创新发展。随着新一轮科技革命的兴起，传统学科持续发展，学科交叉融合加速，新型学科不断涌现，前沿领域不断延伸，推动机载技术进入敏捷性创新、群体性突破、颠覆性变革的重大机遇期。量子科学、纳米科学、人工智能等前沿科技领域已经实现了重大突破，对机载系统的计算、通信、探测、显示等技术发展方向将产生深远影响。同时信息技术、生物技术、新材料技术、新能源技术广泛渗透，使技术的跨域融合呈现常态化趋势，机载系统产品与技术的边界也正日趋模糊，为新形态机载系统的出现提供了可能。
    在市场需求方面，航空装备更新换代需求饱满，提供广阔市场空间。机载系统是航空装备升级换代的核心重点领域。在内部发展方面，航空工业机载持续推动事业部专业化体系化发展，子公司中各业务相关单位迎来协同发展的新契机。
    公司作为国内航空机载系统的主要供应商有望受益于行业
    中航机载主要产品包括各类飞行器配套的机载航空电子系统、飞行控制系统、机电系统及设备的研发、生产、销售、服务及投资与管理；各类发动机配套的电子设备、机电设备及传感器的研发、生产、销售、服务及投资与管理；航天、船舶、电子信息相关的电子产品、机电产品的研发、生产、销售和服务；汽车部件及系统、工业自动化与控制设备、智能系统及设备、机械制造设备的研制、生产、销售和服务；电子设备及系统、机电设备及系统、制冷系统的研制、生产、销售；软件信息化产品研发、生产及服务；信息系统及产品、软件产品、安全与服务系统产品的研发、生产、销售及服务等。
    航空工业是国家的战略性高技术产业，是国家综合国力的重要组成部分，是国防现代化建设的重要保障。中航机载作为国内航空机载系统的主要供应商，在航空装备制造领域具有多年的优势与积累，在行业内享有较高美誉度。为此，公司将主动求变，抓住机遇，在航空装备信息化、智能化发展进程中扮演越来越重要的角色。同时，随着新一轮科技革命的兴起，传统学科持续发展，学科交叉融合加速，新型学科不断涌现，前沿领域不断延伸，推动航空机载技术进入敏捷性创新、群体性突破、颠覆性变革的重大机遇期。中航机载要积极巩固并利用现有的航空技术优势，大力拓展技术与产业延展空间，抢抓发展机遇，研判竞争态势，创新市场策略，加快产业发展步伐。
    公司重视研发，核心竞争力突出
    根据公司2023年年报披露，公司研发投入总额占营业收入比例达到12.03%，凸显公司对于研发的重视。
    中航机载主营业务是航空机载系统产品。产品谱系全面，应用领域广泛，拥有较为完整的航空机载产业链，具有较高的行业美誉度。新时代以来，新质生产力已经在实践中形成并展示出对高质量发展的强劲推动力、支撑力，航空产业作为国家战略新兴产业得到空前重视。公司作为国内航空平台多项重要系统的主要供应商，如何紧紧抓住当前新一轮科技革命、产业革命的窗口期，全面贯彻新发展理念，加快推动高质量发展，努力实现技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级，面临重大发展机遇和外部挑战。
    中航机载在航空机载系统主要领域具有较大的技术优势，同时具备较强的新产品、新技术自主研发与创新能力。公司在航空机载系统各专业领域具备系统级、设备级和器件级产品完整产业链的研发、制造和试验验证体系。在技术实验方面，通过多方面运作及多渠道融资，大力发展科研技术及实验验证能力，多项新研项目通过认证，多型产品达到国际先进水平。公司建设了多个重点实验平台，在部分重点技术领域实现了国际水平的验证能力，这有利于保障公司未来产品线发展。
    中航机载产品涉及航空装备、民机装备、现代产业、国际业务等四大领域，具有明显的专业领域竞争优势，市场份额较大，盈利能力较强，客户关系良好。公司业务结构日趋合理，在建立多种盈利渠道的同时分散经营风险，具备较强抗风险能力。在生产管理方面，公司通过国际合作学习借鉴国际先进企业生产管理模式，创造性的设计了多种工艺生产模式，提高了人员生产效率，通过信息化手段促使工业制造转型，解决了产品“多品种、小批量”的生产难点。
    关联交易及24年经营计划预示公司将全力实现经营业绩稳定增长
    3月15日，公司公告“关于2023年日常关联交易执行情况的公告”，披露2024年关联交易预计额度将略有增长。
    此外，根据年报进一步披露，经综合平衡，2024年度预计实现营业收入285.22亿元，同比下降1.67%，其中防务业务收入受行业政策、市场环境及订货合同调整预期不足等因素影响有所下降；其他业务收入保持增长态势。公司坚持高质量发展理念，持续推进降本节支，不断提高经济效益，2024年预计实现利润总额24.37亿元，同比增加8.0%。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.40、23.51、27.33亿元，同比增速为8.1%、15.3%、16.2%。对应PE分别为27.12、23.52、20.24倍。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期，项目进展不及预期。

首次覆盖报告：原料药制剂一体化发展，创新药助力腾飞

润都股份(002923)
    报告要点：
    冠心病诊断市场空间广阔，核素心肌灌注显像渗透率提升空间大我国冠状动脉性心脏病患者基数庞大，超过1100万，预计未来随着人口的老龄化，患者数量仍将持续增长。冠心病的诊断有多种方式，负荷核素心肌灌注显像是其中一种无创诊断，用于评估心肌缺血情况，在美国有着广泛的应用，每年诊断人次超过800万。目前我国诊断冠心病的金标准仍然是冠状动脉造影，负荷核素心肌灌注显像应用的比例仍然较低，相关负荷药物的销售也比较小，预计随着负荷核素心肌灌注显像渗透率的逐步提升，负荷药物也有望迎来快速增长，长期市场空间有望超过40亿。
    盐酸去甲乌药碱蓄势待发，有望成为新增长点
    目前国内用于核素心肌灌注的负荷药物相对较少，常用的药物包括腺苷、多巴酚丁胺、双嘧达莫和瑞加诺生，其中瑞加诺生由南京海融医药首仿，并通过谈判的方式进入到医保目录，仍处于快速放量的阶段。盐酸去甲乌药碱是公司最核心的在研创新药，用于负荷核素心肌灌注显像，研发时间超过二十年，目前补充三期临床试验结束，已经在上市申报，市场空间超过10亿。
    原料药制剂一体化发展，传统业务有望继续稳健增长
    原料药是公司的传统业务，经过多年发展，目前已形成了以抗高血压沙坦、抗消化性溃疡质子泵抑制剂拉唑类等药物用原料药及中间体、CMO、CDMO等多元化发展的业务格局，目前在公司在湖北荆门建设生产基地，一期工程已经完工，多个项目于2022年12月通过安全条件审查和安全设施设计审查并获批，预计未来有望持续贡献收入。公司主要在售化学制剂产品为涉及抗感染类、消化系统类、心脑血管系统类、麻醉类、解热镇痛类等治疗领域，超过20个品种，未来有望通过集采，快速实现销售量增长。
    盈利预测与投资建议
    预计2023-2025年，公司实现营业收入分别为13.05亿元、14.42亿元和15.76亿元，归母净利润分别为0.71亿元、1.20亿元和1.60亿元，对应EPS分别为0.21元/股、0.36元/股和0.48元/股，对应PE分别为53倍、31倍和23倍。公司仿制药产品线丰富，荆门原料药生产基地推进中，仿制药和原料药有望持续为公司贡献业绩。公司创新药盐酸去甲乌药碱已经申报上市，作为公司的首个创新药，有望成为新的业绩增长点。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    研发不及预期风险，产品降价风险，医药行业政策风险。

下游需求回暖，中高端离型膜放量在即

洁美科技(002859)
    投资要点
    推荐逻辑：1）下游]MLCC厂家稼动率持续回升至80%水平，公司载带收入盈利在24年重回景气增长周期；2）膜材料22年收入8700万，23年预计1.5亿元，同时韩日客户认证基本完成，中高端替代放量在即，第二成长曲线进入斜率上升期；3)全球智能手机出货量连续2季度同比正增长，23Q3/23Q4同比分别+13.4%，+8.5%；PC出货量连续3季度降幅收窄，23Q4同比-2.7%，预计消费电子出货量有望在24年全面实现正增长，从而拉动公司载带、离型膜需求。
    纸质载带+胶带:下游MLCC封测需求回暖，稼动率重回景气周期。1）全球智能手机出货量23Q3/23Q4季度同比转正；PC出货量同比降幅连续3季度收窄，24年有望转正。消费电子端的复苏，叠加新能源车用电子需求持续提升,MLCC等被动元器件封测材料需求重新进入景气周期。2）公司纸带22年全球市占率约67.4%，毛利率稳定在40%左右，龙头护城河属性显著。3）胶带为配套纸带使用，与纸带业务协同性高，预计将同步受益于下游需求回暖拉动。
    塑料载带：黑色载带占比提升，市占率提升空间广阔。1）公司自18年投产黑色载带后，塑料载带整体毛利率稳步提升至30%以上，盈利能力大幅改善。2）目前塑料载带市场份额基本为外资巨头占据，公司22年市占率仅为2%，替代提升空间广阔。
    离型膜：韩日系头部客户放量在即，中高端替代市场打开。1）韩日系头部客户样品认证接近完成，打开200多亿中高端替代市场。2）离型膜占MLCC成本约15%，下游客户降本诉求强烈。3）战略客户支持+PET基膜自供+就近大客户布局生产，整体战略打造离型膜第二成长曲线。公司目前是国内同业里较少拥有基膜涂布一体化生产能力的企业。4）替代先发优势。公司是国内企业在MLCC离型膜中高端替代领域进展最快的企业，已实质性完成和接近完成日韩头部客户的送样认证环节。相对比，近年国内同行的业务重点大部分聚焦在偏光片离型膜和OCA离型膜上。按照行业特点，MLCC头部厂家一旦选定离型膜供应商范围后，其在短期新增或更换的可能性较小。相较于国内同行，公司具备一定的先发优势。
    盈利预测与投资建议。公司为被动元器件封装材料行业龙头，纸带业务市占率超60%，综合竞争优势明显。24年随着元器件需求复苏，公司纸带业务稼动率重回80%以上景气水平，同时离型膜业务经过6年发展，日韩客户有望在24年开启放量。我们预计公司2023-2025年归母净利润将保持44.6%的年均复合增长率，给予公司2024年35xPE，对应市值130.3亿元，对应目标价30.10元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨风险，下游需求恢复不及预期风险，离型膜中高端导入不及预期风险。

公司事件点评报告：民航空管龙头，受益于低空经济发展

莱斯信息(688631)
    事件
    2月5日晚公司发布2023年业绩快报：2023年报告期内公司实现营收16.75亿元，同比增长6.3%，实现归属净利润1.31亿元，同比增长46.87%，实现扣非后的归属净利润1.07亿元，同比增长25.28%。对此，我们点评如下：
    投资要点
    净利润增长46.87%，毛利率提升明显
    2023年公司实现营收16.75亿元，同比增长6.3%，实现归属净利润1.31亿元，同比增长46.87%，业绩大增主要是因为公司强化项目组织管理，按计划推进项目验收，使得收入规模持续增长，项目毛利率较上年同期有所提升；另一方面是因为公司科学谋划申报项目，积极争取各类政府补助资金，高效推进各类课题结题验收；此外，2023年6月公司上市募集资金到账，闲置的募集资金现金管理收益增长。
    民航空管龙头，业绩稳步增长
    公司成立于1988年，控股股东是中电莱斯信息系统有限公司（在中电二十八所基础上组建，以下简称电科莱斯），是电科莱斯面向民品市场的主要窗口和平台。作为民用指挥信息系统整体解决方案提供商，主要提供民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理等领域的信息化需求。公司是国内空管行业龙头，截至2022年底，公司在全国空管体系的系统覆盖率达到80%，市场占有率高达42%（其中主用系统占比为63.64%）。公司营收从2019年的10.23亿元增长到2023年的16.75亿元，CAGR为13.12%，对应的归属净利润也从3613.3万元增长到1.31亿元，CAGR为37.93%，业绩稳步增长。
    低空经济市场空间广阔，公司有望充分受益
    2023年12月，中央经济工作会议提出要打造包括低空经济在内的若干战略性新兴产业，2024年全国两会低空经济首次出现在政府工作报告中，随后各地出台了低空经济的政策，低空经济迎来发展良机。中国民用航空局发布的数据显示，到2025年，中国低空经济的市场规模预计将达到1.5万亿元，到2035年有望达到3.5万亿元。
    作为民航空管系统龙头，公司协同28所，结合项目建设，开展低空飞行服务解决方案及无人机运行管理、低空通航服务系统等通航产品研制。2022年中标低空飞行服务仿真验证平台重大工程项目，为国家低空运行研究提供重要支撑。2024年1月中标安徽省新技术融合应用低空飞行服务平台项目，基本构建起省级低空飞行服务保障的整体解决方案体系。公司技术和项目经验优势明显，有望充分受益于低空经济市场的快速发展。
    盈利预测
    我们看好公司在民航空管行业的龙头地位以及在低空经济行业的发展前景。预计公司2023-2025年净利润分别为1.31、1.55、2.02亿元，EPS分别为0.80、0.95、1.23元，当前股价对应PE分别为68、57、44倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示
    低空经济发展低于预期的风险、订单获取及执行低于预期的风险、市场竞争加剧的风险、宏观经济下行风险等。