详解重庆银行2023年报：营收降幅收窄，资产质量有所改善

重庆银行(601963)
    投资要点
    年报综述：营收降幅收窄，净利润增速提高至1.3%。2023年四季度信贷投放不弱，营收同比增速降幅较三季度收窄2个百分点至-1.9%；公司资产质量整体平稳，不良率提升幅度放缓，逾期率大幅下降，在稳健性的考量下拨备计提力度有所加大，净利润实现1.3%的同比增长，增速较三季度环比提升0.6个百分点。
    净利息收入：Q4净利息收入环比-10.9%，主要是受息差拖累。单季年化息差1.32%，环比大幅下行20bp，主要是资产端利率下降幅度较大，负债端也有一定拖累。资产端收益率环比下行18bp，结构上四季度贷款占比环比三季度下降了0.5个百分点，化债预计也对收益率造成了一定影响。负债端付息率环比上行3bp，预计主要是结构上的原因，一方面存款占比环比三季度下降了0.4个百分点，另一方面定期存款占比也在进一步提升。
    资产负债增速及结构：4季度信贷投放不弱，以对公贷款为主，互联网合作类消费贷压降基本结束，居民存款增长良好。1）信贷：重庆银行全年新增信贷投放396.5亿，比去年多增14.6%，四季度单季贷款增加66.1亿，其中对公贷款单季投放65.5亿，是新增主力，票据规模也在继续压缩，信贷结构持续改善。零售方面下半年压降互联网合作类消费贷基本结束，零售信贷占比新增贷款较年中上升2.8个百分点至1.1%。2）存款：重庆银行全年新增存款291.5亿，比去年少增30.5%。其中Q4单季新增54.9亿，占比较3季度降低0.4个百分点至59.2%。
    资产质量：不良率提升放缓，逾期率大幅下降。1、不良维度——不良率环比基本平稳。Q4重庆银行不良率1.34%，环比3季度提升1bp，提升速度较三季度有所放缓。累计年化不良净生成率4季度升高11bp至0.56%。未来不良压力方面，关注类贷款占比3.36%，较上半年下降9bp。2、逾期维度——逾期率大幅下降。逾期率较年中下行62bp至1.95%，继续保持稳步下降的态势。3、拨备维度——拨备进一步提高。拨备覆盖率环比提升7.5个百分点至232.90%；拨贷比环比上行11bp至3.11%，风险抵补进一步增厚。
    投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.48X/0.45X/0.41X；PE5.11X/4.97X/4.87X，公司布局以成渝双城经济圈为核心的西南片区，对公端是公司传统强项，贷款增速较高。资产质量随着重庆经济的回暖有改善的趋势。首次覆
    盖给予“增持”评级，建议保持积极关注。
    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

利润增长亮眼，现金分红比例提升

济川药业(600566)
    事件：
    2024 年 4 月 9 日，公司发布 2023 年年度报告。 2023 年公司实现营业收入 96.54 亿元，同比增长 7.32%；实现归母净利润 28.23 亿元，同比增长 30.04%；实现扣非归母净利润 26.92 亿元，同比增长32.72%。单季度来看， 2023Q4 公司实现营业收入 31.18 亿元，同比增长 0.49%；实现归母净利润 8.79 亿元，同比增长 51.84%；实现扣非归母净利润 8.64 亿元，同比增长 48.48%。
    利润增长亮眼， 主要得益于控费效应显著。
    从收入端来看， 2023 年清热解毒类实现销售收入 33.80 亿元，同比增长 17.68%，主要得益于蒲地蓝消炎口服液的增长带动； 2023 年儿科类实现销售收入 27.41 亿元，同比增长 13.01%，主要得益于小儿豉翘清热颗粒的增长带动； 2023 年消化类实现销售收入 16.87 亿元，同比下滑 4.60%，主要是受到雷贝拉唑集采等因素的影响。从利润端来看， 2023 年公司归母净利润和扣非净利润的增长亮眼，主要得益于控费效应显著，具体来看， 2023 年公司销售费用率为 41.50%，同比减少 4.22pct；管理费用率为 3.86%，同比减少 0.19pct；财务费用率为-2.67%，同比减少 1.71pct，其中销售费用率的管控最为明显，我们认为主要得益于院内渠道向零售渠道的转型，销售模式的转变驱动销售费用率逐年下降。
    现金分红比例提升，高股息优质资产。
    根据《2023 年年度利润分配方案》， 公司拟向全体股东每股派发现金红利 1.30 元（含税）， 预计合计派发现金红利 11.97 亿元（含税），占 2023 年归母净利润的 42.41%，同比 2022 年度的 37.39%提高5.02pct，以 2024 年 4 月 9 日的收盘价为参照，年度股息率达到3.44%。大额现金分红的背后，是丰富的现金储备和充裕的经营性现金流，截止 2023 年底，公司现金储备（货币资金+交易性金融资产）达到 109.16 亿元，同比 2022 年底增加 30.53 亿元， 2023 年公司经营性现金流净额达到 34.64 亿元，过去 5 年（2019-2023 年）累计经营性现金流净额达到 119.08 亿元。
    投资建议：
    结合业务现状和发展规划，我们假设 2024 年-2026 年公司清热解毒类收入增速分别为 5%、 5%、 5%， 儿科类收入增速分别为 20%、15%、 10%， 消化类收入增速分别为-25%、 5%、 5%。根据以上假设，我们预计公司 2024 年-2026 年的营业收入分别为 101.08 亿元、110.16 亿元、 118.38 亿元，归母净利润分别为 31.41 亿元、 35.28 亿元、 38.96 亿元。 参考云南白药、葵花药业、江中药业、羚锐制药等可比公司估值水平， 给予公司 2024 年 15 倍 PE 估值，对应 6 个月目标价 51.15 元，给予买入-A 的投资评级。
    风险提示： 中药材价格波动风险， 中成药或化药集采降价风险， 现金分红比例变化风险
   

公司研究报告：新能源转型成果逐步落地，优质资产运营商渐行渐近

永清环保(300187)
    先发布局环保全产业链，新能源新动能逐步切换。公司2011年上市后逐步拓展土壤修复治理、垃圾焚烧、危废处置、新能源运营和新能源工程EPC等业务，形成全环保产业链。在传统危废处理业务承压后，公司在分布式光伏、储能建设和运营等双碳业务布局逐步落地，推动利润持续增长。公司2023年预计实现归母净利润0.6-0.85亿元，同比实现扭亏为盈，新能源业务逐步成为公司业绩增长的新动能。
    光伏工程建设屡获新单，储能工程建设有望成为新增长点。公司2023年以来在湖南、广西和广东等地屡次获取分布式光伏、户用光伏和农光互补等光伏工程建设项目订单。2022年公司签订首个12MWh储能电站工程项目，2023年新增获取尔康制药光储一体化项目以及重庆精鸿益、重庆成田等4个用户侧储能项目。随着新能源装机并网容量快速增长，叠加用户侧储能商业模式逐步明晰，储能电站建设需求有望进一步增长，储能工程建设业务有望获取更多订单，成为公司业绩新的增长点。
    新能源运营项目布局全国，高毛利率有望推动盈利能力提升。公司以湖南为基础，布局全国，已在湖北、陕西和广东等多地投建运营光伏电站。新项目获取方面，公司在湖南、江西、广东、重庆、四川、浙江等地成立了专门的新能源营销团队，积极拓展分布式光伏和用户侧储能等新能源业务。参考A股光伏运营商财务表现，近3年光伏发电行业平均毛利率在60%左右，远高于公司2023年前三季度25.1%的整体毛利率水平。随着未来一批优质新能源运营资产的投运，公司盈利能力有望进一步增长，推动业绩持续增长。
    盈利预测及投资评级：公司拥有全环保产业链，积极布局分布式光伏和用户侧储能建设和运营新业务，逐步成为公司业绩增长新动能。预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.80/1.50/1.82亿元，对应PE分别为48.5/25.9/21.4倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：电价波动风险；上游原材料价格波动风险；新能源项目获取不及预期；新能源项目建设不及预期；第三方数据统计风险；适当性管理。

公司事件点评报告：战略合作布局智能网联汽车，借出海大势打造AIoT智联生态

移为通信(300590)
    事件
    移为通信发布2023年度业绩快报及2024年第一季度业绩预告：2023年度，公司实现营业总收入10.16亿元，同比增长1.35%；实现归属于上市公司股东的净利润1.47亿元，同比减少11.40%。2024年第一季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润0.35亿元-0.37亿元，同比增长80%-90%；扣除非经常性损益后的净利润0.33亿元-0.36亿元，同比增长110%-130%。
    投资要点
    23Q4利润修复明显，24Q1毛利提升再接再厉
    2023年公司凭借在国际上领先的行业地位、全球后装车载同类企业产品线最全的公司之一及深挖下游行业新的场景机会，营业收入实现小幅增长。其中，单Q4来看，营业收入3.64亿元，同比增加了0.91亿元，营业收入同比上升33.49%，实现归属于上市公司股东的净利润0.49亿元，同比增加了0.22亿元，净利润同比上升85.02%，利润修复明显。2023年公司实现全年综合毛利率40.40%，同比提升了5.69个百分点，产品综合毛利率上升明显，主要原因系自研模块替代外采、部分国产料替代进口料、美元兑人民币汇率持续走高、采购成本下降、境外高毛利率的订单（如定制化订单）占比提高等因素。2024年Q1毛利率较高的普通车载产品继续发力，同时公司的资产管理类产品、动物追踪溯源产品、工业路由器等产品毛利率均有所提升，带动公司业绩增长。后续随着公司降本增效、原材料价格下降等情况，预计毛利率仍将维持在较好水平。
    投资易诚高科布局智能网联汽车，拓展前装后装市场
    公司于2023年12月披露了出资500万战略投资北京易诚高科科技发展有限公司并与易诚高科签署战略合作框架协议的公告。易诚高科是一家AIoT行业产品全生命周期研发与验证服务商，其主要客户来自于世界500强企业，包含一些整车厂头部企业。公司通过与具备全栈式、模块化研发能力的端到端软件和方案提供商易诚高科的合作，借助中国智能车出海大势，布局智能网联汽车相关产业，不断拓展前装及后装领域车联网智能终端等产品的功能和应用场景，为ADAS、自动驾驶、智能感知、智能座舱、智能车云、智能网联、V2X等提供支撑。公司积极布局汽车前装市场，目前已有汽车前装相关产品的订单，后续还将继续拓展智能网联汽车相关的智能终端。
    加大海外市场开拓力度，新增越南产线扩大产能
    2023年公司加大海外市场开拓力度，前三季度的销售费用同比增加了近1000万元，主要用于增加海外销售办事处租赁房产，招聘海外销售人员，参加海外大型展会，如2023墨西哥国际安防展、2023年巴西圣保罗国际安防展、北美国际拖车展、法国里昂物联网展、荷兰阿姆斯特丹物联网展等多个展会。同时为进一步优化供应链结构，公司于2023年7月在越南新增产线，此次工厂扩建后，公司的总产能预计将提升20%-30%，预计平均年产能超过700万台。
    盈利预测
    预测公司2023-2025年收入分别为10.16、15.43、19.87亿元，EPS分别为0.32、0.46、0.58元，当前股价对应PE分别为33.8、23.5、18.7倍，公司2023年毛利率提升明显，与易诚高科战略合作布局智能网联汽车，加之公司大力拓展海外市场，预计将对公司营业收入有进一步提升作用，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险；新产品研发进度不及预期风险；下游需求恢复不及预期风险；人民币汇兑的风险；海外贸易摩擦的风险；汽车市场开拓进展不及预期的风险。

结构升级延续，成本改善可期

青岛啤酒(600600)
    事件：
    公司发布2023年年报，2023全年公司实现营业收入339.37亿元，同比+5.5%，实现归母净利润42.68亿元，同比+15.02%，实现扣非归母净利润37.21亿元，同比+15.94%。单季度来看，23Q4公司实现营业收入29.58亿元，同比-3.4%，实现归母净利润-6.4亿元，同比-15.01%，实现扣非归母净利润-8.76亿元，同比-34.53%。
    投资要点
    收入分析：高端化进程稳步推进，基地市场增长亮眼。2023年公司实现营收339.37亿元，同比+5.5%（其中Q1：+16.27%；Q2：+8.16%；Q3：-4.58%；Q4：-3.37%）。公司啤酒业务实现收入334.06亿元，同比+5.4%，销量800.7万千升，同比-0.82%，对应吨价4238.36元，同比+6.34%。其中，Q4啤酒销量同比-10.1%，我们认为Q4销量承压主要系受消费力疲软、舆情事件以及高基数扰动影响所致；Q4吨价同比+7.5%，我们认为主要系公司结构升级趋势延续以及提价所致。
    1）产品结构：结构升级趋势延续。2023年青岛品牌实现销量456万千升，同比+2.7%；其他品牌销量实现345万千升，同比-5.08%。2023年中高端品牌实现销量324万千升，同比+10.5%，占比提升4.2pct至40.5%。
    2）区域拆分：基地市场增长亮眼。2023年山东、华北、华南、华东分别实现营收228.69、79.81、36.21、27.71亿元，同比+7.03%、+1.51%、+6.53%、-0.26%，大本营山东市场增长亮眼，主要系公司持续巩固和提升基地市场的优势地位。
    利润分析：产品结构升级，带动盈利能力提升。2023年公司实现归母净利润42.68亿元，同比增长15.02%（其中Q1：+28.86%；Q2：+14.40%；Q3：+4.75%；Q4：-15.01%）。
    1）成本上，公司23年吨成本同比+3.34%，其中原料吨成本同比+2.72%（22年同比+10.63%），原料成本压力有所放缓。公司23年毛利率为38.66%，同比提升1.81pct，主要系公司产品结构升级带动毛利率提升。其中Q4毛利率为27.47%，同比提升2.22pct。
    2）费用上，23年公司期间费用率为17.30%，同比提升0.78pct。其中销售费用率同比提升0.82pct，主要系公司加大品牌宣传力度以及职工薪酬同比增加所致。综合来看，23年归母净利率为12.58%，同比提升1.05pct。
    展望2024年，高端化趋势延续，24年成本改善可期。展望2024年，我们认为：1）收入端：考虑到6-8月欧洲杯和奥运会的催化，叠加夏季传统旺季及低基数，下半年销量同比预计有较好增长；
    2）渠道端：公司加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，巩固和提升基地市场优势地位，积极开拓新兴市场；
    3）成本端：大麦双反政策取消或将直接带动啤酒企业原料成本改善，同时玻瓶、铝材、瓦楞纸等包材价格下降有望加强成本改善；
    4）利润端：随着餐饮、旅游等相关现饮渠道的持续修复，叠加消费场景的多元化，有望推动公司产品组合高端化趋势延续，利润弹性可期。
    投资建议：短期来看，随着消费力恢复、成本改善以及夏季赛事催化，公司增长势能有望延续。中长期来看，公司高端化、全球化战略持续推进，有望带动均价提升。我们预测公司2024年至2026年营业收入增速分别为4.4%、4.3%、4.1%，归母净利润增速分别为15.8%、13.6%、12.6%，EPS分别为3.62、4.12、4.63元，对应PE分别为21.7x、19.1x、16.9x，首次覆盖，给予“买入-B”建议。
    风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、食品安全问题、消费复苏进度不及预期等。

公司点评报告：硅烷气量价齐升，全年业绩表现靓丽

硅烷科技(838402)
    事件：公司公布2023年年度报告，2023年年度公司实现营业收入11.21亿元，同比增长17.55%。实现归属母公司股东的净利润3.08亿元，同比增长62.98%，扣非后的归母净利润2.82亿元，同比增长51.77%，基本每股收益0.95元。
    投资要点：
    硅烷气量价齐升，2023年业绩表现靓丽。公司是我国硅烷气细分行业主要供应商之一，主要从事高性能氢硅材料产品的研发、生产与销售，主要产品为氢气（工业氢、高纯氢）与电子级硅烷气，下游应用行业包括光伏、显示面板及半导体行业。受益于光伏行业快速发展、需求旺盛，带动公司硅烷气产量和价格同比明显提升。根据公司问询函回复，2023年前三季度公司硅烷气平均售价为24.44万元/吨，与2022年全年平均售价相比提升25.20%。2023年全年硅烷气生产2200吨，同比增长20.87%。在硅烷气量价齐升的影响下，公司全年实现营业收入11.21亿元，同比增长17.55%。
    全年费控平稳，公司盈利能力提升显著。从盈利能力上来看，2023年公司综合毛利率为39.06%，较去年同期增加7.15pct。硅烷气销售价格上行叠加公司硅烷气销售占比提高两方面因素下，公司毛利率有较大幅度提升。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.27%/5.66%/1.21%/2.83%，较去年同期分别-0.01/+0.21/-0.22/+1.85pct。销售、管理、财务费用率合计7.14%，较去年同期减少-0.02pct。在盈利能力提升和整体费用率控制平稳的影响下，公司实现扣非后的归母净利润2.82亿元，同比增长51.77%，综合净利率为27.5%，较去年同期增加7.65pct。
    多领域驱动硅烷气市场需求增长。光伏领域：根据CPIA光伏产业发展路线图，随着N型电池生产成本降低和良率提升，技术路线转变带动硅烷气的用量增幅将超过50%，即生产1GW的TOPCon电池所需的电子级硅烷气将超过24吨；显示面板领域：显示面板产业国产集中度逐步提高，新能源汽车市场景气度提升拉动车载屏幕需求推动硅烷气需求增长；硅碳负极：硅碳负极能量密度高，是下一代锂电池负极材料。随着配套产业链的逐步成熟和产品性价比的提升，硅碳负极材料电池渗透率不断提高，拉动硅烷气需求。根据公司问询函回复，预计到2025年相应的硅烷气需求量达1.42万吨；电子级多晶硅：随着我国企业逐步具备规模化生产电子级多晶硅的能力，实现国产替代，带动对硅烷气需求若2025年我国电子级多晶硅的国产化率达到70%，将产生9100吨的电子级硅烷气需求。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营收为12.88/14.16/14.87亿元，归母净利润为3.42/3.75/3.93亿元，对应的EPS为1.05/1.15/1.21元，对应PE为14.23/12.97/12.38倍。考虑到硅烷气行业的高景气度，以及硅基负极材料等下游新型应用领域的不断涌现，公司气体产品需求或持续增加，首次覆盖我们给予“增持”评级。
    风险提示：硅烷气销售价格下行，行业竞争加剧，研发不及预期，客户过于集中

2023年报点评：行业需求稳定盈利稳健，大规模设备更新有望催化水表、燃气表更新需求

新天科技(300259)
    投资要点：
    新天科技(300259.SZ)发布2023年全年业绩报告。公司实现营业收入10.86亿元，同比下降3.15%，归母净利润为2.14亿元，同比下降12.92%。
    行业需求稳定公司盈利稳健，智慧水务、热力等业务增长较快
    公司2023年报实现实现营业收入10.86亿元，同比下降3.15%，归母净利润为2.14亿元，同比下降12.92%；扣非净利润2.21亿元，同比下滑11.79%。
    2023年分业务看：公司智能水表及系统实现营收4.37亿元，同比下降7.5%，占营业收入比例为40.23%；工商业智能流量计实现营收2.93亿元，同比下降5.52%，占营收26.93%；智能燃气表及系统实现营收1.99亿元，同比增长0.87%，占营收18.29%；智慧水务、智慧节水、智慧热力等新业务实现营收1.58亿，同比增长10.89%，占营收14.55%。
    盈利能力相对稳定，水表毛利率小幅下滑，工商业流量计、燃气表毛利率明显上升
    2023年公司毛利率为44.59%、同比上升0.57个百分点；净利率为19.68%，同比下降2.21个百分点；扣非净利率20.33%，同比下滑2个百分点。净利率下滑较多的主要原因有公司四项费用率分别有所上升。
    2023年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.3%、5.72%、8.45%、-1.11%，同比分别上升了1.11、1.25、0.77、0.72个百分点。
    分业务看：2023年公司智能水表业务毛利率40.11%，同比下降了1.85个百分点；工商业流量计毛利率61.57%，同比上升3.23个百分点；智能燃气表毛利率23.73%，同比上升了3.08个百分点。
    公司2023年共计销售智能计量表3212007台，同比基本持平去年。
    公司工商业流量计业务毛利率较高，主要经营主体是公司并购的上海肯特仪表股份有限公司，2023年实现营业收入2.94亿，归母净利润1.04亿，是公司重要的利润构成。
    数字经济推动水表、燃气表等智能化升级，需求稳健可持续增长
    智慧水务、智慧燃气、智慧热力、智慧农业作为推动我国智慧城市建设和数字乡村建设的基础，随着数字经济以及数字中国建设的大力发展，能源、水利、市政基础设施、农业生产经营的数字化转型将会提档加速，为公司相关产品带来更大的发展机遇。根据智研咨询整理，我国智能水表的市场渗透率2008年至2021年期间连年提升，2008年智能水表市场渗透率仅8.1%，2021年智能水表市场渗透率已上升至40%以上。随着新型城镇化、智慧城市、海绵城市、节水型城市及城乡供水一体化的建设，未来智能水表将会深入覆盖更多居民用户。根据智研咨询《2020-2026年中国智能水表市场深度调查与投资前景分析报告》，预计2022年我国智能水表市场销售量为5000万台，2026年我国智能水表市场销售量预计约7000万台，智能水表市场需求前景广阔。
    近年来，随着我国天然气消费量的整体上升趋势，推动了智能燃气表行业的健康发展。同时，伴随着近年来燃气安全事故的时有发生，天然气行业的安全性提升到了新的高度，安全用气理念深入人心，使得智能化成为时代趋势，智能燃气表作为燃气运营管理的重要组成部分，近年来，在智慧城市建设、物联网时代背景下，智能燃气表市场的规模在不断提升。根据智研咨询统计，2015年-2021年我国智能燃气表年市场规模由40亿已提升至87.61亿元，预计2024年中国智能燃气表市场规模达到100亿元，到2028年将增长至119.23亿元。
    公司所处的行业智能水表、智能燃气表、智慧业务（水务、节水、热力）等均属于公用事业行业应用，需求相对稳健增长，周期性较小，同时受益数字经济及智能化改造，智能水表、燃气表等新产品结构逐步提升，龙头市场份额不断集中，给行业龙头带来了可持续的增长空间。
    国务院推动大规模设备更新，有望带动居民、工商业水表、燃气表新一轮老旧更换需求
    2024年3月13日，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，方案提出，要加快建筑和市政基础设施领域设备更新。围绕建设新型城镇化，结合推进城市更新、老旧小区改造，以住宅电梯、供水、供热、供气、污水处理、城市生命线工程等为重点，分类推进更新改造。推进各地自来水厂及加压调蓄供水设施设备升级改造。有序推进供热计量改造，持续推进供热设施设备更新改造。持续实施燃气等老化管道更新改造。推动地下管网、窨井盖等城市生命线工程配套物联智能感知设备建设。上述政策的出台，为公司智慧水务、智能水表、电磁流量计、智能热量表以及智能燃气表等产品带来了新的发展机遇。
    2024年4月8日住房城乡建设部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》。方案要求，到2027年，对技术落后、不满足有关标准规范、节能环保不达标的设备，按计划完成更新改造。方案提出十项重点任务：住宅老旧电梯更新、既有住宅加装电梯、供水设施设备更新、污水处理设施设备更新、供热设施设备更新、液化石油气充装站标准化更新建设、城市生命线工程建设、环卫设施设备更新、建筑施工设备、建筑节能改造。明确了中央预算内投资、中央财政补助、税收优惠、再贷款贴息等配套支持政策，强调实施标准提升行动，加快更新淘汰建筑和市政基础设施领域老旧高耗能等不达标设备。
    大规模设备更新重点提到了城市基础设备更新，包括供电、供水、供热、供气等更新改造。政策持续推动下有望带动居民、工商业水表、燃气表进行新一轮更新换代，加速智能化渗透，对行业需求有明细催化。公司作为国内智能水表龙头企业充分受益。
    公司盈利稳健，分红意愿较强，分红比例和股息率较高
    公司主要从事公用事业水表、燃气表、智慧水务等业务，行业需求稳定，周期性较小，盈利能力较强，因此具有较强的持续分红能力。公司近年持续加大分红比例，每年有两次分红窗口，2020-2022年报分红比例分别为27.76%、42.45%、47.01%，每股分红（含税）分别为0.09、0.15、0.15元，按照公司4月8日收盘价3.34元计算，股息率分别为2.69%、4.49%、4.49%。2023年报披露分红每10股分红0.7元。公司盈利能力稳定，分红意愿较高，股息率较高，具有较好的投资价值。
    盈利预测与估值
    公司是国内智能水表龙头企业，同时布局智能燃气表、智慧业务（水务、热力、节水），未来具有稳健增长的空间。同时，受益大规模设备更新，智能水表、燃气表等产品有望充分受益催化更新需求。公司盈利稳定性较好，分红比例股息率较高。我们预测公司2024年-2026年营业收入为11.81亿、13.24亿、15.07亿，归母净利润分别为2.57亿、2.92亿、3.41亿，对应的PE分别为15.29X、13.47X、11.53X，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：市政基础设施固定资产投资补贴不及预期；3：行业需求不及预期；4：行业竞争加剧，毛利率下滑；5：智慧水务、节水、热力等新业务发展不及预期。

新相微深度报告：显示驱动芯片龙头，产品多元化布局

新相微(688593)
    投资摘要
    公司作为中国内地少数能同时提供整合型以及分离型显示驱动方案并进行多领域布局的优质企业，具备多年技术沉淀以及与大客户京东方十余年合作经验。公司整合型显示芯片常用于智能穿戴、手机、工控等中小尺寸应用，分离型显示驱动芯片常用于平板电脑、IT显示设备和电视及商等大尺寸应用。
    面板行业国产替代进程步入深水期，供应链本土化趋势有望自下而上传导。据CINNO Research数据，2021年中国内地面板产能全球占比约为65%，而上游显示驱动芯片中国内地厂商市场份额仅约16%。显示驱动芯片全球市场空间约为142亿美元（内地市场规模约为65亿美元）。目前全球显示驱动芯片行业市场集中度较高，份额最大的本土厂商为集创北方，2021年全球市占率仅为4%，国产替代需求迫切。
    公司作为可穿戴领域整合型芯片龙头，未来有望凭借自有工艺大幅降低成本向高端领域突破。据CINNO Research数据，2021年新相微LCD智能穿戴市场出货量排名全球第三，份额占比24.8%。新相微目前正通过外置RAM架构设计技术发力AMOLED产品，其可用90nm制程工艺实现与55nm制程相同的效果并在此基础上降低芯片面积，其部分产品相较于行业同类产品面积可减少约20%。
    大尺寸面板价格率先回暖，公司积极布局分离型显示芯片并加强供应链自主可控能力。分离型显示芯片内部主要由显示驱动芯片、时序控制（TCON）和电源管理三类芯片构成：1）分离显示驱动芯片：据CINNO Research数据显示，2021年国产化率约10%，目前公司已经实现量产并积极进行4K/8K等高分辨率芯片的研发，未来产品有望实现量价齐升；2）时序控制（TCON）：该环节国产成熟度最低，公司正在全力实现从零到一的突破，目前产品正处于流片阶段；3）显示电源管理芯片：公司正在进行上海宓芯微电子自由团队的后续组建，正式启动对显示屏电源管理芯片的自主封测。
    投资建议
    首次覆盖给予“增持”评级。我们预计23-25年公司归母净利润为0.27/0.73/1.32亿元，同比-74.7%/+165.8%/+80.7%，对应EPS分别为0.06/0.16/0.29元，PE为164.15/61.75/34.18。
    风险提示
    下游终端需求复苏不及预期、行业竞争加剧、研发进度不及预期

玻璃盖板龙头企业，新能源领域业务快速成长

蓝思科技(300433)
    核心观点
    公司产品最大下游应用是智能手机与电脑，收入占比接近80%。公司产品涵盖玻璃、蓝宝石、陶瓷、金属、塑胶等材质的防护面板、触控模组、生物识别等外观结构及功能组件，主要下游应用包括消费电子、新能源汽车及光伏等领域，2023年上半年，公司智能手机与电脑类产品营收161.35亿元，同比增长1.34%，占总营收的79.97%；新能源汽车与智能座舱类产品营收22.82亿元，同比增长54.98%，占总营收的11.31%；智能头显与智能穿戴类营收11.91亿元，同比减少4.48%，占总营收的5.90%。
    智能手机是公司稳定收入的基础，材料升级提升价值量。公司第一大客户是苹果，多年来占公司总营收50%左右，苹果在智能手机、笔记本电脑、平板电脑等消费电子市场份额位居前列，是公司稳定收入的基本盘。根据IDC的数据，全球智能手机出货量同比降幅自4Q22连续收窄，3Q23实现同环比增长，4Q23全球智能手机出货量3.24亿部，同比增长7.8%，环比增长6.7%。IDC预计2022-2027年全球VR出货量CAGR24%，AR出货量CAGR85%，智能手表出货量CAGR7.31%。四季度作为消费电子传统旺季，叠加华为、苹果高端新机发布，智能手机市场整体有望进一步好转。玻璃盖板及手机中框材料升级，VR/AR、智能可穿戴等新兴市场将为玻璃盖板行业带来新的增量。车载显示渗透率进一步提升带动智能座舱业务增长。公司自2015年开始布局新能源汽车相关业务，目前公司新能源汽车与智能座舱类产品包括新能源汽车中控屏、仪表盘、显示屏、B柱、C柱、充电桩、新型汽车玻璃、动力电池结构件等结构件与模组。根据盖世汽车的数据，2025年中国车载市场规模将达到1305亿元，2021-2025年CAGR23.17%。新能源汽车及智能座舱的加速渗透将带动公司相关业务快速增长。
    新能源汽车保持高增速，充电桩和动力电池业务推动业绩增长。据中汽协数据，2023全年中国新能源汽车销量944万辆，同比增长37%。新能源汽车高增速带动充电桩及动力电池市场增长。据EVCIPA，2023全年中国充电桩增量338.6万台，同比增长31%。据SNEresearch，2023年全球动力电池装车总量达到705.5GWh，同比增长38.6%。公司2023上半年开始为头部动力电池客户供应动力电池结构件，未来动力电池业务有望推动公司业绩增长。
    盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.21/36.16/41.71亿元，参考可比公司PE估值，给予公司2023年28.0-30.0倍PE，对应股价16.98-18.19元，给予“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；汇率波动风险；客户集中的风险。

公司年报点评：首次覆盖：带疱疫苗销售元年，经营利润快速增长

百克生物(688276)
    投资要点：
    事件：公司公告2023年年报，实现营业收入18.25亿元（+70.30%），归母净利润5.01亿元（+175.98%），扣非归母净利润4.93亿元（+195.86%），由于鼻喷流感疫苗产品效期为10个月，2023年公司针对部分预计无法实现销售的鼻喷流感疫苗计提存货减值准备5205万元，同时该部分对应合同履约成本-物流仓储成本计提存货减值准备153万元。分季度来看，单Q4实现营业5.81亿元（+182.65%），归母净利润1.70亿元（+661.07%），扣非归母净利润1.68亿元（+604.01%）。
    水痘疫苗外销增加，鼻喷流感疫苗维持稳定。2023年水痘疫苗实现收入8.20亿元，同比减少14.36%，受国内新生儿出生率下降等因素影响，该产品内销下降，公司将努力稳定水痘疫苗的国内市场地位，开展12岁以上人群的推广工作，以期弥补儿童市场的不足；同时，积极推进水痘疫苗产品出口工作，加快推进国际注册及市场开发，增加产品出口数量。2023年鼻喷流感疫苗实现收入1.22亿元，同比增长6.85%，全年公司对流感疫苗的排产更加谨慎合理，生产量和库存量同比减少，我们预计后续减值风险较小。
    带状疱疹疫苗首年上市销售，覆盖率逐步提升。公司研发的国内首个用于40岁以上人群的带状疱疹疫苗于23M1获批，M4取得批签发证明并在各地陆续实现准入和销售，全年完成了66.35万支的销售量，对应收入8.83亿元。公司充分利用深入终端的市场营销网络和专业高效的市场服务提升品牌影响力，同时数字化营销模式初具成果，截至23年底，带状疱疹疫苗已有效覆盖全国近三分之一接种点，预计24年接种点覆盖率将持续增加。
    持续推进创新发展战略，五大核心技术平台覆盖人用疫苗研发和产业化的全流程。2023年公司的研发投入为1.99亿元，截至23年底，公司流感疫苗（液体剂型）处于Pre-NDA阶段，组分百白破疫苗正在进行III期临床样品的准备工作，狂犬单抗正在进行I期临床研究；二倍体狂苗以及破伤风单抗的临床试验申请已获得批准，即将开展临床研究；佐剂流感疫苗、重组带状疱疹疫苗、HSV-2mRNA疫苗以及Hib疫苗计划于2024年开展临床试验申报工作；同时，公司正积极推进RSV疫苗及抗体、阿尔茨海默病治疗性疫苗等多个研发项目的临床前研究工作。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为6.84/8.82/10.81亿元，对应EPS分别为1.66/2.14/2.62元。公司的水痘疫苗和鼻喷流感疫苗的销售基本稳定，带状疱疹疫苗填补国内空白潜在空间大。我们给予公司2024年1.0X PEG（对应PE32.7X，相较可比公司处在高位，主要是由于潜在大单品带疱疫苗正处于放量期），对应目标价54.13元，给予“优于大市”评级。
    风险提示：产品销售不及预期风险，新产品研发进程不及预期的风险。

公司深度报告：黄金新星迈入发展新阶段

银泰黄金(000975)
    背靠山东黄金集团，实现二次飞跃。公司经历两次业务调整，2016年收购三大金矿后正式转型为贵金属采选业务；2023年大股东变更为山东黄金，实际控制人变更为山东省国资委，实现从民企到国企的转变。公司与山东黄金强强联合，高效协同，实现“1+1>2”效果，同时背靠山东黄金集团，其优质资产有望注入公司。公司提出新战略目标，2025、2026、2028、2030年矿产金产量分别为12、15、22、28吨。
    低成本、高成长，发展空间广阔。截至2023年末，公司五大矿山拥有金金属量146.66吨，银金属量7856.9吨。2023年公司实现合质金产量7.01吨，银产量193吨。公司资源禀赋较好，增储扩建潜力大：1）黑河洛克品位高、盈利能力强，东安金矿外围5号探矿权有增储空间。2）吉林板庙子机械化矿山稳定生产，金英金矿外围探矿权有找矿线索。3）青海大柴旦成本低，细晶沟金矿采矿项目和青龙沟金矿采矿项目“探转采”工作正在积极推进中。4）华盛金矿复产筹备阶段，仍在办理120万吨的资源储量评审备案工作。5）玉龙矿业铅锌银主力矿山，历年不间断开展生产勘探活动。6）2024年2月拟收购TwinHills金矿100%股权，开启海外资源布局，其规划年产金5吨，公司预计2026年投产。2023年公司黄金平均生产成本为176.42元/克，成本具备竞争力，2023年合质金毛利率为60.76%。公司将持续加强采矿生产勘探，扩大有效产能，提高年处理矿量，降低总成本。
    降息预期扰动，不改贵金属上行趋势。2024年3月FOMC会议维持年内3次降息的指引。美国1-2月通胀数据均超市场预期，但制造业等动能不足，尽管当前通胀率仍高于目标，美联储考虑降息可能是为了平衡经济增长与通胀控制的需要，以实现经济的软着陆。2006年与2018年的加息末期，金价从底部区间上涨幅度分别达到339%、70%。我们预计年内正式降息后，叠加黄金的避险属性与货币属性，金价有望再创新高，黄金股估值中枢将持续提升。
    盈利预测与投资评级：我们预计24-26年公司营收分别为92.70亿元、98.12亿元、103.20亿元，归母净利润分别为20.53亿元、22.76亿元、24.63亿元，对应EPS分别为0.74元、0.82元、0.89元，对应PE分别为25倍、22倍、21倍。考虑到公司资源禀赋较好、有资产注入预期、增储扩建潜力大、成本优势显著，给予公司24年30倍PE，对应市值616亿元，目标价22.2元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险因素：黄金价格波动风险；项目产能扩张不及预期等。

布局北京核心商圈，分红比例大幅提升

中国国贸(600007)
    投资要点
    业务收入稳健增长，分红比例大超预期。公司为综合性高档商务服务企业，国贸中心位于北京CBD核心地段，资产优质，经营稳健。2023年中国国贸实现收入39.5亿元，同比增长14.9%，2018-2023年CAGR为4.5%；毛利率同比增加1.5pp至58.0%；归母净利润12.6亿元，同比增长12.8%，2018-2023年CAGR达10.2%；拟向全体股东每10股派发现金红利13元（含税），年度公司现金分红和特别现金分红占比分别为64%和40%，合计现金分红占比为104%。2023年公司物业租赁及管理板块实现收入33.8亿元，同比增长6.8%，毛利率66.4%；其中写字楼增长1.4%至15.6亿商城增长10.0%至12.8亿，公寓增长15.5%至18.3亿。公司酒店经营板块实现收入5.7亿元，同比增长107.4%。
    物业租金和出租率总体稳定，抗周期韧性强。国贸写字楼业务表现良好，2023年租金收入同比增长1.4%，出租率基本与疫情前持平，2023年写字楼平均租金同比增长1.8%至638元/平方米/月，出租率微降0.4pp至95.9%。商城出租率维持高位，平均租金回升，商城平均租金增长10.4%至1279元/平方米/月，出租率微降0.6pp至98.2%。升级后的国贸公寓出租率快速提升，收入大幅增长，公寓平均租金下降1.6%至370元/平方米/月，出租率提高12.6pp至85.9%。酒店业务随着商旅活动的恢复，营业收入同比增长107.4%，毛利率快速回升至8.1%，超过疫情前水平。整体业绩向好，抗周期韧性强。
    成本管控有效，财务情况稳健。公司费用率不断优化，2018-2023年销售、管理及财务费用率总计从10.0%降至6.3%，毛利率和净利率分别从51.6%和24.5%提升至58.0%和31.9%。现金流充足，2023年经营性净现金流净额同比增长5.2%至19.2亿元，公司长期借款同比下降31%至11.4亿元。2018年以来，资产负债率呈下降趋势，年末资产负债率降至24.7%；现金流量利息保障倍数由9.5持续增至27.0，公司财务状况不断改善。2018-2023年公司平均融资成本由4.8%降至3.6%，公司国央企优势明显。
    盈利预测与投资建议：预计未来三年归母净利润复合增长率为7.6%，考虑公司资产位置优越具备稀缺性，经营持续向好，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：经济增速放缓、物业出租不及预期、办公楼供给增加等风险。

北交所首次覆盖报告：AI PC浪潮下笔电产业链迎新机遇，募投扩产+海外布局齐发力

泓禧科技(871857)
    深耕笔电高精度电子线组件，2023年归母净利润3828万元(+16%)
    公司成立于2010年，产品包括高精度电子线组件（极细同轴线组件/极细铁氟龙线组件/其他高精度电子线组件）、微型扬声器及软材料贴合等，应用于笔记本电脑为主。根据公司快报，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.38/0.49/0.63亿元，对应EPS分别为0.52/0.66/0.85元/股，对应当前股价PE分别为26.7/21.0/16.3倍，我们看好公司在市场需求回升预期下产品的配套能力，首次覆盖给予“增持”评级。
    笔电市场有望受益于需求侧拐点，AI PC加速商用替换提供后续动能
    2023Q4全球个人电脑市场出货量同比增长3%，结束了连续七个季度的同比下滑，其中笔记本电脑、台式机出货量分别5160万台（+4%）、1370万台（-1%），笔电市场回暖预期推动高精度电子线组件及微型扬声器需求增长。我国高精度电子线组件市场玩家主要有泓禧科技、立讯精密、桦晟电子、铭基电子以及一些规模较小的公司，公司在笔电领域占有率约为20%。下游行业发展呈现高频高速、智能化、小型化、定制化等特点。智能化方面，终端侧AI能力赋能混合AI，是让生成式AI实现全球规模化扩展的关键。端侧AI在生产力、安全性和成本管理方面优势，商用领域采用率预计上升。Canalys预测，到2027年AI PC出货量将超过1.7亿台，其中近60%将部署在商用领域。AI PC将在接下来电脑更新周期及之后提供额外动力。
    降本增效与海外布局并施，募投扩产有望持续提升大客户配套能力
    稳定客户：在笔电领域公司已与直接客户仁宝、英业达、广达、联宝、纬创、华勤等国际知名企业、与终端客户惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁等世界一流品牌建立稳定的合作关系。2021-2022年前五大客户合计销售金额占比超过90%。坚持创新：主要核心技术包括CO2镭射技术、微刀口挪移技术等。截至2023年6月30日，已取得专利52项，其中发明专利1项，实用新型专利51项。募投项目：根据公司2023年12月29日发布的投资者关系活动记录表信息，“年产1,300万条高精度电子线组件建设项目”处于前期准备及工程勘察阶段；“微型扬声器生产技术升级改造项目”处于设备采购阶段，募投扩产有望持续提升大客户配套能力。
    风险提示：客户集中风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险

行业回暖可期，全球旅游零售巨头，经营持续改善

中国中免(601888)
    平安观点：
    中国中免已成长为全球旅游零售巨头之一。公司脱胎于中国国旅，2017年起公司开始整合国内大市场，从2017、2018年并购日上中国、日上上海51%股权（同期分别获得了北京、上海机场免税运营权)，到2019年收购控股股东持有的海免公司51%股权，公司基本完成国内核心免税市场的整合统一。2019年1月上市公司剥离旅行社资产，自此聚焦于以免税为主的旅游零售业务。随着疫情的发生，海南离岛免税政策于2020年进一步升级，公司迅速登顶全球旅游零售榜单，2021年收入达到高峰的676.76亿元。尽管2023年海南旅游零售市场受到一定扰动，但在公司运营能力提升、疫后恢复、海口国际免税城的加持下，公司收入回到675.40亿元。
    疫情重构了国内外旅游零售市场。疫情前我国旅游零售市场(彼时主要为免税)以北京、上海等核心枢纽机场的出入境免税为主，海南市场快速成长，出入境免税业务约占公司商品销售总收入的7成以上，海南业务仅占2成多。机场高质量客流也推高了业主方租金水平，疫情前北京、上海两地机场免税经营租金扣点率在40%以上，机场免税店并不贡献和收入匹配的利润。疫情发生后机场线下免税业务受阻，公司积极探索并大力发展线上销售业务，海南市场在政策助力下高速发展；北上广核心机场与公司签订免税运营补充协议，扣点率相较2019年有较大幅度优化。疫情同样使国际巨头Dufry等业绩大幅波动，韩国免税市场在疫情期间借助代购获得良好表现，疫后优惠政策取消，目前在优化库存、逐步恢复。
    海南市场正在恢复、出入境逐步回暖，公司持续改善经营。疫情期间代购对国内外旅游零售业有一定扰动，目前海南市场在严监管下正在向正常状态恢复。2023年来国际航线稳步回升，民航局数据显示2024年2月国际航线客运量已恢复至2019年同期的80.54%，地区航线恢复至78.42%。公司在疫情期间积极尝试线上运营，提高效率，加强供应链建设；2022年10月28日海口国际免税城开业；2023年四季度三亚国际免税城二期LV、Dior开业，C区全球美妆广场也在2023年12月28日亮相，公司持续改善经营、丰富产品品类、提升购物体验。
    盈利预测及投资建议。基于公司长期以来积累的竞争优势，考虑2023年以来出入境航班及客流的快速稳定回暖，随着人们消费意愿的恢复、社会库存的消化，公司有望迎来销售的逐步回升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为74.2、90.4、111.6亿元，当前市值（以4月9日收盘价计）对应估值分别约22.9、18.8、15.2倍PE。公司为全球旅游零售龙头，国内同类可比公司较少，目前处在2019年来估值低位，考虑2024年来出入境政策友好、机场国际客流恢复、海南旅游零售改善，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示。
    1.宏观经济不及预期影响消费意愿：
    如宏观经济环境不及预期，则居民对包含旅游零售在内的消费意愿将受影响，公司旗下海南及出入境免税店销售可能不及预期。
    2.出入境政策及国际环境不利影响：
    出入境政策及国际环境如发生不利变动，则进店客流、购物人数等将会受到影响，同时也影响公司相关免税店布局和规划。
    3.市场竞争激烈：
    疫情发生以来，免税销售中占比较大的化妆品等品类在其他渠道价格竞争激烈，若部分品牌维持有税渠道较低价格，则影响公司价格优势进而影响销售和利润率水平。
    4.战略项目投资及管理未达预期的风险：
    公司围绕战略目标进行中长期规划和项目投资，如环境发生变化，或审批、建设、招投标等环节不及预期，战略项目投资和管理可能有不达预期的风险。

发力矿山服务业务，民爆一体化央企稳健成长

易普力(002096)
    核心观点
    供需格局持续改善，民爆行业景气度上行。2023年以来，受益于国家对基建、能源、矿采的规划推进，民爆制品下游需求向好，行业景气度持续提升，2023年全年民爆生产企业累计完成生产总值436.58亿元，同比增长10.93%；累计实现利润总额85.27亿元，同比增长44.99%。易普力作为国内工业炸药产量第一，爆破服务业务收入第二的民爆一体化央企，正在充分享受行业景气度提升带来的发展红利。
    政策强约束下行业集中度不断提升，公司有望进一步巩固行业头部地位。《民爆行业“十四五”规划》指出，到2025年前10家民爆企业行业生产总值占比将大于60%，目标形成3-5家大型民爆一体化企业。在工业炸药许可产能几无变化的背景下，行业内不断进行并购重组。易普力作为国内民爆行业综合产能规模前三的上市公司，股东实力雄厚，有望充分收益行业整合。
    矿山爆破服务驱动公司由生产型企业向服务型企业转型升级。矿山爆破服务作为民爆制品下游主要需求领域，近些年受益于采矿业固定资产投资额大幅增加，爆破服务需求旺盛。矿山爆破服务具有较高的准入壁垒，对民爆企业的现场混装炸药占比及爆破技术提出了很高要求，目前国内爆破服务订单也在向头部企业集中。易普力爆破服务业务收入在国内排名第二，现场混装炸药产量排名第一，获取新订单能力较强，公司2023年新签订单超300亿，为未来几年的收入提供保障，我们认为公司爆破服务业务的收入规模将保持较快增长，成为公司业绩的主要增长点。
    西北地区是公司矿山爆破一体化服务核心区域。得益于对新疆爆破服务市场的较早布局，子公司新疆爆破充分享受了近些年新疆矿业快速发展带来的需求端红利。2023年新疆爆破在易普力的营收占比达42.79%，净利润占比达68.68%，且利润率水平也高于易普力整体水平。在2023年公司公告的新签合同中，新疆爆破承接的合同数量占比59%，金额占比38%，未来几年新疆爆破将贡献易普力绝大部分的营收和利润的增量。
    盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司归母净利润为7.75/8.86/9.60亿元，摊薄EPS为0.62/0.71/0.77元，当前股价对应PE为18.6/16.3/15.0x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：下游采矿业需求不及预期风险；产业政策风险；原材料价格波动风险；安全生产风险等。

活性炭隐形冠军，全面发力新能源生物质碳材料

元力股份(300174)
    木质活性炭隐形冠军，新品类推动格局集中。
    公司深耕木质活性炭25年，2020-2022年国内份额达到25%/31%/32%，有望逐步实现高端产品进口替代以及对煤质活性炭的替代，并凭借规模优势和精益管理在分散竞争的市场中提升市占率，主业稳健增长。公司依托区位资源优势，发展竹基活性炭、果壳炭等生物质颗粒活性炭，将下游拓展至气相吸附领域，进一步拓宽发展边界。
    发力新能源碳材料，超级电容炭/钠电硬碳/硅碳负极打开成长空间。
    生物质多孔碳材料与石墨结构碳材料技术差异较大，活化控制对技术要求高。公司凭借在生物质活性炭领域积累的生产技术经验，投入研发、量产，具备先发技术优势，超级电容、钠电、硅碳负极具备差异化优势，中长期需求广阔。
    硅产业链实现热循环闭环，硅酸钠收益全部并表。
    2023年底至2024年初，公司将硅酸钠资产全部并表增厚业绩，实现“硅酸钠-硅胶-热循环”产业链闭环。绿色轮胎、高性能硅胶渗透率提升，支撑公司硅产业链需求稳健增长。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司2023-2025年营业收入分别为22.0/24.7/29.6亿元，同比增长13%/12%/20%；归母净利润分别为2.5/3.0/3.6亿元，同比增长11%/20%/21%，对应当前股价的PE估值分别为24.5/20.5/16.9倍，考虑到公司在活性炭、硅酸钠/硅胶领域经营稳健，叠加新能源碳材料全面布局技术实力深厚，基于公司2024年28倍PE，对应目标价22.84元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动，导致活性炭、硅酸钠、硅胶需求不及预期；储能碳材料需求不及预期；储能碳材料技术不确定性。

北鼎股份：2023Q4盈利能力提升显著，线下门店扩展稳步推进

北鼎股份(300824)
    事件：2024年3月28日，北鼎股份发布2023年年报。2023年公司实现总营收6.65亿元（-17.33%），归母净利润0.71亿元（+51.92%），扣非归母净利润0.64亿元（+59.20%）。
    2023Q4收入业绩短期承压，餐具及饮具品类实现逆势增长。1）分季度看，2023Q4公司实现营收1.93亿元（-28.44%），归母净利润0.19亿元（-6.22%），收入业绩端均短期承压。2）分业务来看，a）自主品牌：公司自主品牌2023年营收5.28亿元（-22.23%）。其中内销收入4.96亿元（-15.54%），国内业务表现有待提升；外销收入达3265.81万元（-64.68%），主系公司自主品牌海外业务从直营为主、经分销为辅的业务模式全面转型为经分销为主、直营为辅的业务模式，其调整过程对收入产生结构性影响所致。b）OEM/ODM：代工业务2023年营收1.37亿元（+9.23%），实现稳健增长，主系公司主要代工客户库存水平恢复所致。3）分品类看，2023年公司自主品牌电器类、用品及食材类营收分别达3.64亿元（-26.94%）、1.66亿元（-9.50%），其中餐具及饮具品类营收8185.38万元（+6.87%），实现逆势增长。
    2023Q4毛、净利率双升，盈利能力显著提升。1）毛利率：2023Q4毛利率为54.54%，同比+3.40pct，涨幅明显主系公司对成本进行了比较严格谨慎的管控。2）净利率：2023Q4净利率为9.85%，同比+2.34pct，涨幅略小于毛利率主系期间费用率提升。3）费用率：2023Q4销售/管理/研发/财务费用分别为33.68/7.69/5.67/-0.03%，同比分别+2.00/+0.71/+2.56/-1.57pct，其中财务费用率降幅显著主因系公司加强资金管理，利息收入有所增加所致。
    新品不断推出助力产品矩阵多元化，自有品牌线下门店扩展稳步进行。1）产品端：公司深入洞察用户需求，2023年度针对海内外市场推出F51空气炸锅、K36分体迷你养生壶、K1763和K1563海外版等多款新品，满足消费者多元化需求，不断完善产品矩阵。2）渠道端：截至2023年末，公司已在深圳、汕头等地开设线下体验店27家，门店扩展有序推进，自主品牌综合竞争力有望进一步提升。
    投资建议：行业端，海外市场需求逐渐回暖，小家电行业有望实现持续提升。公司端，持续加强自主品牌建设和海外市场开拓，线下自营体验辅以线上多渠道增加用户触点，并不断优化成本费用水平，营收及业绩有望持续提升。我们预计，2024-2026年公司净利润分别为0.90/1.02/1.17亿元，对应EPS分别为0.28/0.31/0.36元，当前股价对应PE分别为28.14/24.77/21.60倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：主要原材料价格波动及供应风险、汇率波动风险、产品质量风险、市场竞争风险等。

苏泊尔：2023Q4毛利率明显提升，H2外销贡献增长

苏泊尔(002032)
    事件：2024年03月29日，苏泊尔发布2023年年报。2023年公司实现总营收213.04亿元（+5.62%)，归母净利润21.80亿元（+5.42%）。单季度来看，2023Q4公司营收59.37亿元（+14.40%），归母净利润8.18亿元（+7.75%）。公司拟以7.97亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利27.30元（含税），合计21.76亿元。
    SEB有机增长+渠道补库存需求，2023H2外销业务取得较快增长。1）分地区看，2023年内销收入151.08亿元（+0.88%），表现较为稳健，虽行业整体线上零售增速放缓，但公司线上各平台及品类市场份额有所提升；外销收入61.96亿元（+19.28%），2023H2受益于SEB增长叠加海外渠道库存恢复性增长，外销业务景气度持续恢复。2）分产品看，2023年烹饪电器收入88.92亿元（+4.53%），炊具及用具收入60.56亿元（-1.07%），食物料理电器收入34.84亿元（+12.87%），其中食物料理电器收入实现双位数增长。
    2023Q4毛利率明显提升，降本增效不断推进。1）毛利率：2023Q4公司毛利率28.63%（+2.56pct），实现较明显提升，或系产品结构优化，降本增效成果显现。2）净利率：2023Q4公司净利率13.78%（-0.82pct）。3）费用端：2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.67/1.73/2.49/-0.18%，分别同比+0.52/-0.05/-0.01/+0.11pct，销售费用率提升或利好公司长期发展。
    投资建议：外销方面，持续加深与SEB合作，上调关联交易额度，有望扩大规模效应。内销方面，数字化运营不断提效，加强母婴等细分人群和场景覆盖，看好公司长期发展。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为24.05/26.55/29.31亿元，对应EPS分别为2.98/3.29/3.63元，当前股价对应PE分别为19.63/17.79/16.11倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧导致价格战、原材料价格波动、汇率波动等。

秦港股份，2023年报点评，归母净利润同比增17%

秦港股份(601326)
    事件
    近期，秦港股份发布2023年年报，报告期内，全年实现营业总收入70.6亿，同比去年增加+2%；归母净利15.3亿，同比去年增加+17%；以截止年末总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币0.83元（含税），共计派发现金红利人民币4.6亿元，按照昨日收盘价计算，股息率约为2.5%。
    点评
    公司是大宗干散货公众码头运营商，实行秦、唐、沧三地跨港经营战略，经营的秦皇岛港是全国重要煤炭下水港。报告期内，公司实现货物总吞吐量391.95百万吨，较2022年同期吞吐量（383.83百万吨）增长8.12百万吨，增幅为2.1%。拆分归属地吞吐量看，秦皇岛港、曹妃甸港和黄骅港占比分别为47.1%、31.2%和21.7%。
    若拆分货种吞吐量看，煤炭、金属矿石、其他杂货、集装箱和液体化工，占比分别为55.3%、33.7%、6.8%、3.7%和0.5%。其中金属矿石装卸服务的同比增幅12.8%，其主要原因是本年度钢材出口需求显著增长，加之政府规定的钢铁产量上限取消，导致铁矿石需求旺盛，吞吐量增长明显。而同比下滑的货品有，煤炭同比减少2.95%，集装箱同比减少11.6%。
    公司投资收益贡献3.1亿，同比增长32.4%，主要由于本公司的联营企业净利润增加所致。例如唐山曹妃甸实业港务有限公司，23年净利润9.4亿，秦港持股35%，按持股比例分享投资收益占归母净利润的21.5%。另外，公司内退薪酬大幅减少带来管理费用同比减少10.6%，也为净利润增长贡献力量。
    投资评级
    展望未来，随着河北港口集团的一体化布局，公司自有码头改扩建的陆续投产，港产城融合趋势逐步显现。我们看好公司三港未来的协同发展，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    绿色低碳转型背景中，淘汰落后产能速度加快；宏观经济不及预期。

2023Q4业绩表现亮眼，洗衣机和海外业务收入持续高增

长虹美菱(000521)
    事件:2024年3月29日，长虹美菱发布2023年年报。2023年公司实现营收242.48亿元(+19.95%)，归母净利润7.41亿元(+203.04%)，扣非归母净利润7.49亿元（+629.43%）。
    2023Q4利润端增速靓丽，外销增长迅猛。1）分季度看，2023Q4公司实现营业收入50.80亿元(+4.96%)，归母净利润2.42亿元(+194.22%)，营收端稳健提升，业绩端增速亮眼。2）分业务看，2023年空调、冰箱（柜）、洗衣机、小家电及厨电品类分别实现营收115.66（+18.24%）、90.88亿元（+18.57%）、13.29亿元（+76.37%）、18.49亿元（+15.16%），其中洗衣机业务的持续高增或系受益于国内差异化竞争和产品结构优化，叠加海外主要市场的突破。3）分地区看，2023年公司整体内销收入166.63亿元(+10.80%)，或受益于公司国内产品结构优化叠加市场开拓能力增强；外销收入75.85亿元(+46.52%)，实现高速增长，或系海外消费市场逐渐恢复同时公司战略客户销售不断提升所致。
    2023Q4净利率涨幅显著，期间费用率控制合理。1）毛利率：2023Q4毛利率为15.82%，同比-1.28pct，略有下滑；环比+1.18pct有所改善。2）净利率：2023Q4净利率为5.00%，同比+3.09pct，涨幅较为明显。3）费用率：2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为6.63/1.87/3.59/-0.22%，同比分别为-0.53/+0.18/+0.00/-0.72pct，其中公司财务收入增长主系利息收入和汇兑收益同比提升所致。
    产品端持续推新升级，营销端国内外协同助力品牌建设。1）产品端：公司2023年持续强化冰箱“美菱鲜”、“美菱薄”、“美菱窄”、“美菱嵌”的产品名片，同时发布了搭载双蒸发器系统和AI云保湿科技的“无忧嵌PRO”冰箱、“如手洗”系列洗衣机、全球首款-180°C压缩机制冷超低温生物存储设备等多款新品。2）营销端：a）国内：积极推进从面向产品线的销售
    守正出奇宁静致远
    管理到面向全渠道和用户经营服务、从单一品类营销到全品类营销的营销转型，并通过坚定的对标对阵实现产品领先和效率提升；b）国外：持续围绕“冰洗协同、内外协同及渠道拓展”，建设营销能力，以冰箱柜产业为基础，协同团队、渠道资源加速洗衣机业务，同时以内外研发、制造、资源的协同，实现国内、海外业务的双向赋能。
    投资建议：行业端，红海事件和家电以旧换新政策的催化或将支持白电行业短期和中长期的成长。公司端，国内产品结构和市场渠道有望不断拓增优化，海外市场或将加速开拓，并持续巩固中东、拉美、非洲等重点区域市场，内外协同、产业协同的助力下公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为9.10/10.71/12.12亿元，对应EPS为0.88/1.04/1.18元，当前股价对应PE为10.52/8.94/7.90倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、汇率波动风险、大宗原料价格波动风险、贸易摩擦及地缘政治的影响等。

2023Q4利润端短期承压，大屏化产品市占率全球领先

海信视像(600060)
    事件：2024年3月29日，海信视像发布2023年年报。2023年公司实现总营收536.16亿元（同比+17.22%），归母净利润20.96亿元（同比+24.82%），扣非归母净利润17.33亿元（同比+21.19%）。2023Q4公司实现总营收143.89亿元（同比+8.79%），归母净利润4.68亿元（同比-18.18%），扣非归母净利润3.75亿元（同比-35.23%）。
    2023Q4利润短期承压，经营能力逐步提升。1）分季度看，2023Q4公司实现总营收143.89亿元（同比+8.79%），实现稳健增长主要系公司电视产品量价齐升叠加2023年合并乾照光电所致；归母净利润4.68亿元（同比-18.18%），业绩端短期承压。2）分产品看，2023年公司智慧显示终端、新显示新业务营收分别为412.57亿元（同比+17.01%）、65.17亿元（同比+40.60%），其中新显示新业务的高速增长或系受益于激光显示、芯片产业以及商用显示全球化发展。3）分地区看，2023年公司境内、境外收入分别达236.43亿元（同比+18.20%）、247.47亿元（同比+20.45%），均实现较快增速；国内收入增长或系公司显示产品高端化发展，助力产品结构进一步升级，境外收入增长系公司持续增强全球化、多元化的品牌以及运营体系优势。
    2023Q4毛、净利率短期承压，或与公司合并乾照光电有关。1）毛利率：2023Q4毛利率为16.80%，同比-2.56pct，或系原材料价格上涨、毛利率相对较低的电视产品销量提升以及合并乾照光电所致；2）净利率：2023Q4净利率为4.38%，同比-0.67pct，跌幅小于毛利率。3）费用端：2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为7.44/1.85/4.57/-0.01%，同比分别-0.76/+0.30/+0.20/+0.14pct，其中管理费用率提升主要受到公司2023年合并乾照光电及修订2021年限制性股票激励计划影响。
    大屏化产品市占率全球领先，海外市场持续拓展。1）大屏化：2023年公司100英寸及以上电视全球销量/销额同比+152.68/+115.88%，出货量市占率达44.75%，位居全球首位；其中国内市场销量/销额同比+266.34/+175.96%，零售量市占率达61.64%，同样行业领先。2）海外市场：a）北美：根据Circana数据，2023年海信品牌电视在北美零售市场的市占率为12.76%，在美国/加拿大/墨西哥零售市占率分别同比+1.1/+3.0/+0.7pct；b）欧洲：根据GfK统计，2023年海信品牌电视德国/意大利/英国/法国/西班牙的零售量市占率同步分别+3.1/+4.4/+3.3/+1.0/+2.0pct；c）日本：海信系零售量市占率达到33.54%（+0.7pct），公司
    守正出奇宁静致远
    龙头优势持续加大；d）东南亚：根据GfK统计，海信系电视在马来西亚/泰国市场零售量市占率分别为11.25%/14.03%，市场空间进一步打开。
    投资建议：行业端：电视行业的竞争环境持续向好，同时伴随社会经济的复苏，智能投影市场有望恢复增长趋势。公司端：作为行业的领军者有望分享电视和智能投影市场的发展红利；同时不断推进和完善其产业全球化布局，旗下Vidda品牌同步布局高端和性价比投影产品，叠加与乾照光电的合并，有望共同助力公司收入业绩和市场份额增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为24.72/28.83/31.92亿元，对应EPS分别为1.89/2.21/2.45元，当前股价对应PE分别为12.63/10.82/9.78倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、汇率波动、新品表现不及预期、国内经济复苏不如预期等。

新增机组持续投产，发电量持续增长

中国广核(003816)
    盈利能力提升，财务持续优化。2023年公司实现营业收入825.5亿元，较去年略降0.33%；其中销售电力业务收入同比增长7.6%，提供劳务和商品销售收入分别增长32.4%/10.3%，总营收下降主要原因是工程公司对海上风电项目的施工量减少导致建筑安装和设计服务收入同比下降21.1%，其他业务收入同比下降58.8%。归属于母公司股东的净利润约为107.3亿元，较去年增长7.6%。公司毛利率和净利率分别由2022年的33.3%/18.4%上升到2023年的36.0%/20.7%，毛利率的增长主要来自销售电力业务，2023年销售电力业务毛利率达到45.9%。截至2023年12月，公司资产负债率60.2%，自2019年公司资产负债率持续下降，经营活动产生的现金流量净额约为331.2亿元，较去年增长5.6%。
    装机规模持续增长，技术保持领先。截至2023年底，公司管理27台在运核电机组和11台在建核电机组（其中包含公司控股股东委托公司管理的6台机组），装机容量分别为30568兆瓦和13246兆瓦，占全国在运及在建核电总装机容量的43.5%，发电量持续增长。2023年防城港3号机组投入商业运行，宁德第二核电5、6号机组、惠州3、4号机组获得国务院核准，陆丰6号机组开始全面建设。公司技术领先，形成了具有自主品牌的二代改进型CPR1000核电技术、具有三代核电主要技术特征的ACPR1000技术、具有自主知识产权的三代核电技术华龙一号。2023年研发投入41.8亿元，研发投入占营业收入比例为5.1%，较去年上升0.41个百分点。
    发电量持续增长，上网电价提升。2023年公司发电量1782亿千瓦时，较2022年提升7.3%。发电量的提升主要得益于新机组投入商业运营，公司总装机容量增加。公司核电运营管理也保持较高水平，2023年公司管理的在运机组有77.5%的指标处于世界前1/4水平（先进水平），有74.7%的指标处于世界前1/10水平（卓越水平），其中2023年在运机组平均利用小时数7509小时，较去年提升2.7%。2023公司的上网电量为1670.7亿千瓦时，中广核电力销售有限公司代理本集团以外代理用户实际用电量约为148.5亿千瓦时。2023年电力收入合计约为625.17亿元，占年度营业收入的75.7%。公司2023年平均上网电价为0.4228元/千瓦时（含税），较2022年略微提升。
    盈利预测与投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为123.6/130.0/139.1亿元，对应EPS分别为0.24/0.26/0.28元；公司为核电龙头企业，未来机组持续投产贡献业绩增量，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：营业收入增长或不及预期，电力销售增长或不及预期。

成都水务龙头稳健增长，2024年污水调价在即，长期现金流增厚空间大

兴蓉环境(000598)
    成都水务龙头稳健增长，长期自由现金流增厚空间大。公司掌握成都优质水务资产，延伸拓展固废等环保业务，立足成都向全国扩张。2014-2023年公司归母净利润复增10%，成都财政能力强付费及时，2014-2022年净现比维持1.5+。截至2023H1公司重要在建和拟建项目待投入139亿元，待建造高峰过后，自由现金流增厚及分红潜力大。
    供水：成都及周边用水具备增长潜力，成本优势突出盈利稳定。1）量：截至2023H1在建/运营产能比例为24%。供水运营产能334万吨/日，其中成都市产能占比87%，在建产能80万吨/日。2022年供水平均产能利用率达99.51%，随着人口增长&经济发展，成都区域用水需求具备增长潜力。2）价：依托丰富的运营经验+良好的原水水质+有利的地势条件，吨水盈利稳定。公司水厂初始投资及运维成本较低且管控有力，2015-2021年吨水毛利维持1.1元左右，毛利率介于48~50%，2022年吨水毛利1元，较同业均值高35%，长期保持稳定且领先的盈利水平。
    污水：本土+异地拓展成果颇丰，2024年进入污水调价节点。1）量：截至2023H1在建/投运产能比例15%。公司污水运营产能400吨/日，成都项目占七成，其中成都中心城区230万吨/日，在建产能约60万吨。2011-2022年污水处理量复增9%，2020-2022年成都中心城区污水项目平均产能负荷率91%，公司目前在建项目集中于成都，将匹配污水处理需求的提升。2）价：2024年成都中心城区污水调价在即，运营成本&吨投提升有望带动上调。2017年以来公司污水处理均价呈上行趋势，毛利率稳定在40%左右，复盘历史调价，新增资本投入及运营成本提升带来处理费调升。①运营成本：2020-2021年单吨药剂费复增33%，单吨折旧、人工、能源成本复合增速均超20%，污水毛利率从2020年40.20%降至2022年38.47%；②新项目吨投：2023H1在建项目中有3个地埋式污水处理厂属于成都市中心城区特许经营权范围，预计将纳入此次调价考核内。地埋式项目单吨投资超1.5万元/（吨/日），约为常规项目单吨投资的3倍。假设成都中心城区污水调价幅度在5%~30%，暂不考虑成本端变化，带来的利润增量较2023年归母净利润的增幅为4%~22%。
    环保：万兴三期建设助力成都零填埋，渗滤液、污泥及餐厨拓展全面开花。截至2023H1，公司垃圾焚烧已投运产能6900吨/日，在建万兴三期生活垃圾焚烧规模5100吨/日，总投资57.62亿元，预计2025年底投产。2023年成都垃圾日处理量1.95万吨/日，9座垃圾焚烧厂处置能力1.56万吨/日，待万兴三期投运后将增至2.07万吨/日，助力零填埋目标。
    盈利预测与投资评级：公司掌握成都优质水务资产，异地扩张+固废多维布局。1）盈利：在建产能投运贡献增量，2024年污水调价有望带来业绩弹性。2）现金流：长期自由现金流增厚及分红提升潜力大。根据公司业绩快报，2023年归母净利润18.43亿元，我们预计2024-2025年归母净利润为20.82、22.42亿元，2023-2025年同比+14%、13%、8%，对应10.7、9.5、8.8倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：项目建设进展不及预期，调价情况不及预期，应收账期延长。

乘AI之风，深度绑定AMD，争做先进封装领航者

通富微电(002156)
    平安观点：
    国际领先的半导体集成电路封测厂商，全球拥有七大生产基地：通富微电是一家国内领先、世界先进的半导体集成电路封装测试服务提供商，专注于为全球客户提供从设计仿真到封装测试的一站式解决方案。公司的封装技术覆盖从传统封装到先进封装，拥有几乎所有封装形式，其产品涉及智能手机、人工智能、5G通讯、消费终端、物联网、汽车电子、工业控制等多个领域，满足客户的多样化需求。公司总部位于江苏南通，拥有全球化的制造和服务基地，在南通、合肥、厦门、苏州、马来西亚槟城等地共拥有七大生产基地。近年来，随着智能手机、新能源汽车、人工智能等新兴领域飞速发展，半导体集成电路封测代工服务需求不断增长，公司2020-2023年前三季度分别实现营业收入107.69/158.12/214.29/159.07亿元，同比增长30.27%/46.84%/35.52%/3.84%。
    深度绑定AMD，拓展全球封测产业布局：通富微电与世界领先芯片设计公司超威半导体AMD形成了“合资+合作”的强强联合模式，通过收购超威苏州、超威槟城，拓展公司全球产业布局。公司在全球共拥有七大生产基地，其中苏州与马来西亚生产基地原身为超威半导体核心封测厂，主要为AMD提供CPU、GPU、APU、游戏机芯片等高端产品的封装测试。通富微电是AMD最大的封装测试供应商，占其订单总数的80%以上。通富微电和超微半导体AMD分别作为各自赛道内TOP厂商，通过深度合作方式，提供芯片设计、仿真、封装、测试等一体化服务，在日益竞争激烈的全球半导体环境中，凭借差异化竞争优势，不断提升中高端芯片性能的同时，完善全球产业布局。
    AI时代，公司将凭借2.5D/3D先进封装技术将大放异彩：随着ChatGPT等技术出现，人工智能时代来临，AI应用产业化进入新阶段。2023年6月，AMD发布AI芯片MI300，将极大提升各类生成式AI的大语言模型的处理速度。先进封装作为提升芯片性能的关键技术，随着高性能运算和AI火爆需求的释放，也将带来新一轮封装需求的快速发展。根据TIP预测全球先进封装在集成电路封测市场中所占份额将持续增加，预计2025年
    占整个封装市场的比重超过50%。通富微电自主研发的先进封装VISionS技术及2.5D/3D Chiplet技术主要面向高性能计算，同时依托与AMD等行业龙头多年的合作累积，将不断提升封测领域的市场份额，增强公司核心竞争力。
    投资建议：通富微电是国内半导体集成电路封装与测试龙头，连续多年跻身全球半导体封测企业前十。公司提供集成电路封装测试一站式服务，包含集成电路的设计与特性仿真、晶圆中道封装及测试、系统级封装及测试服务。产品主要应用于5G通讯网络、智能移动终端、汽车电子、大数据中心与存储、人工智能与工业自动化控制等电子整机和智能化领域，产品基本实现从传统封装到中高端封装的全覆盖。随着智能手机、新能源、人工智能等技术飞速发展，公司作为半导体集成电路封测代工端业绩将稳步增长。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.73/11.03/22.94亿元，EPS分别为0.11/0.73/1.51元，对应4月8日收盘价的PE分别为186.5/29.2/14.0倍。基于通富微电与超微半导体AMD公司深度绑定，在人工智能时代，其领先的VISionS平台和2.5D/3D先进封装技术优势明显，不断突破高端封装领域，我们预计公司业绩在此AI浪潮中受益，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：（1）关键先进封装技术人员流失的风险。如果公司不能有效稳定公司核心技术团队，提供有市场竞争力的待遇，并保持对新人才的引进和培养，那么可能出现人才流失或紧缺的风险，将对公司的持续研发能力造成不利影响。（2）半导体周期性带来的经营业绩波动风险。若半导体行业进入下行周期导致产品价格下降，公司产品的销售营业收入及毛利率、净利润等也随之下降甚至出现亏损。（3）受国际贸易摩擦影响的风险。若公司未能及时成功拓展新客户或供应商，极端情况下可能出现公司的营业收入下滑，令公司的经营业绩出现较大下降。因此，公司存在生产经营受国际贸易摩擦影响的风险。

下游行情导致业绩承压，生猪景气回暖预期盈利改善

科前生物(688526)
    业绩概况：Q4业绩承压，信用减值拖累利润水平
    公司发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入10.64亿元，同比+6.27%，实现归母净利润3.96亿元，同比-3.32%。其中2023年Q4实现营业收入2.37亿元，同比-24.82%，实现归母净利润0.39亿元，同比-69.46%。2023年公司利润分配方案为每10股派发现金红利4.3元（含税），合计派发现金红利总额199.81万元（含税），占本年度归母净利润的比例为50.47%。
    由于Q4下游养殖端疫病频发，造成生猪存栏量下降，且猪价持续低位，影响养户用苗情绪，导致公司疫苗销量下滑。受此影响，2023年公司信用减值损失8037万元，同比+242%，主要由于应收账款坏账损失增加。资产减值损失1579万元，同比+114%。大部分减值在Q4计提，对于Q4利润影响较大。
    主业猪苗持稳，禽苗业务持续放量
    猪苗：2023年生猪养殖端景气度不高，公司主业猪苗表现稳健，实现营收9.74亿元，同比+3.89%，毛利率为73.98%，同比略降1.33pct。整体销量微增，销售活疫苗3.69亿头份，同比+22.61%，灭活苗4.36亿毫升，同比-9.21%。
    禽苗：禽苗业务加速放量，毛利水平大幅改善。2023年实现营收1529.06万元，同比+44.20%，毛利率为36.82%，同比增加20.54pct。销售活疫苗13.64亿羽份，同比+17.21%，灭活苗2844.41万毫升，同比+57.49%。
    研发奠定未来，新品储备充足
    2023年公司新申报新兽药注册证书11项，获得新兽药证书2项，猫三联疫苗通过应急评审；申请13项临床试验，获得临床批件7项；申请发明专利17件，授权发明专利22件。新品方面：公司多款猪用、禽用及宠物疫苗正处于审批及研发进展中，有望于2024年上市销售，贡献业绩增量。大单品方面：公司猫三联疫苗已通过应急评审，并获得临床试验批件，或带动公司宠物业务成长。公司积极推进非瘟疫苗研究工作，活载体路线及亚单位路线均有覆盖，若产品成功上市，有望大幅提升公司业绩。
    投资建议：
    我们预计生猪养殖将于2024年H2景气回暖，或可带动公司估值修复。公司多管线布局非瘟疫苗，若顺利上市，将对公司业绩与估值形成较强支撑。暂不考虑非瘟猪瘟疫苗增量空间，预计公司2024-2026年分别实现净利润4.3/4.9/5.3亿元，同比增速8.5%/13.3%/9.8%，对应EPS分别为0.92/1.04/1.14元。给予公司2024年26倍PE，对应6个月目标价为23.95元，首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。
    风险提示：动物疫病暴发风险、养殖行业景气度不及预期风险产品审批进度不及预期风险、产品上市与推广不及预期风险。
   

磁材+锂电稳步增长，光伏深耕欧洲实现盈利高增

横店东磁(002056)
    磁材+新能源光伏、锂电双轮驱动发展
    公司主要从事磁材+器件、光伏及锂电等相关产品的研发、生产、销售以及提供一站式技术解决方案的服务。1980年横店集团创始人创办东阳县横店磁性器材厂，2006年横店东磁成功上市，2009年进军光伏产业，2016年进军锂电池产业。20年光伏营收占比达43%，超过磁材业务逐步成为驱动公司业绩增长的主力引擎。
    光伏业务：持续深耕欧洲市场实现盈利高增
    公司在全球光伏市场供大于求的情况下选择差异化的市场战略，持续深耕欧洲等优质市场，同时加大日韩、国内以及澳洲、拉美等区域的开发。海外占比持续提升的情况下，对比同行组件企业毛利率从20年的落后到22年实现超越，连续多年入选Tier1光伏组件制造商证明其高融资能力及高可靠性。公司23年出货10GW，我们预计24年有望达到15GW，同比增速达50%，显著高于我们预计的光伏行业增速（29%）。
    锂电业务：聚焦小动力，稼动率行业领先，市占率逆市提升
    公司锂电业务聚焦小动力，根据GII预计24年小动力用锂电池市场将实现15%以上的增长。在市场竞争加剧的情况下，公司以扩大市场份额、加大新产品和市场的开拓为主要目标。产品端在原有18650系列产品的基础上，公司新增了21700系列，可满足不同应用市场和不同客户的需求。市场端二轮车市场领域公司在东南亚市场的占有率进一步提升，储能、AGV小车、智能家居等打开增长新空间。公司预计24年出货5亿支+（同比增长接近50%），同时毛利率在高稼动率下有望改善。
    磁材业务纵向延伸及自动化降本，经营持续保持韧性
    磁性材料产业处于稳定发展期，虽然传统应用领域需求有所萎缩，但新能源汽车、光伏等应用领域增长快速，预计未来几年整体行业会保持稳定增长态势。公司纵向延伸至器件业务，提供一站式解决方案以提升市占率，同时通过自动化智能化降低人工成本（磁材是劳动密集型产业，23年人工成本占比26%）。
    盈利预测
    我们预计公司24-26年营业收入分别为245、296、354亿元，同比增长24%、21%、20%；归母净利润分别为19、21、25亿元，同比增速2%、15%、16%。由于公司涉及业务较多，故可比公司参考磁材业务的中科三环、金力永磁；光伏组件业务的阿特斯、晶科能源；锂电业务的蔚蓝锂芯、亿纬锂能。考虑到公司光伏业务深耕欧洲等高盈利市场，同时根据GII预计，锂电业务聚焦小动力市场增速更快，给予24年PE20-25X，合计公司目标市值372-465亿元，对应目标价22.88-28.60元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：光伏组件出口不及预期；海外业务汇率风险；光伏技术迭代风险；测算具有主观性，仅供参考。

汽车线束龙头，行业升级+客户拓展双轮驱动

沪光股份(605333)
    投资要点
    推荐逻辑：（1）公司是行业领先的汽车线束智能制造企业，电动化智能化推动线束行业规模增长，预计到25年市场规模将超千亿元。（2）公司较早进入合资客户体系，近年来陆续开拓新客户。目前是问界全系车型高低压线束供应商，最高单车价值量超万元，收入弹性大。（3）公司积极推动线束行业由劳动密集型向智造型转型升级，凭借智能制造系统精准管控，效率优势凸显。
    行业规模增长，市占率有望提升。电动化智能化推动线束行业规模增长。与传统燃油车相比，新能源汽车需要采用高压线束连接各电路单元，带动新能源汽车线束单车价值达到5000元以上，显著高于燃油车3000元。自动驾驶功能提升对于高速传输数据线提出了新的要求。预计到2025年国内乘用车线束市场规模将达1048亿元，3年CAGR为14.1%。国内线束市场分散，供应商资质要求严格，行业面临优胜劣汰，公司有望实现规模扩张及国产替代。
    客户持续开拓，利润触底反弹。公司凭借优良的产品品质和生产效率，较早进入合资客户体系，2008年即成为上汽大众供应商，后陆续开发了上汽通用、奔驰、一汽大众、长安福特、奇瑞捷豹路虎等合资客户，近年来新开拓了特斯拉、理想、赛力斯、智己等新势力客户，客户结构不断优化。2023年前三季度受客户需求下降、订单不及预期等影响，公司再次亏损，但23Q3已扭亏，实现净利润0.18亿元，盈利逐渐好转。随着客户销量回暖，公司产能利用率提升，预计24年盈利能力有望触底反弹。
    深入绑定华为，智能制造典范。（1）23年9月问界M7改款发布后迎来热销，10月上市起销量持续增长，24年1月突破3万辆。公司是问界全系车型高低压线束供应商，最高单车价值量超万元，收入弹性大。假设华为2024年销量达到40万辆，占公司收入比例将超过50%，贡献主要增量。（2）公司积极推动线束行业由劳动密集型向智造型转型升级。凭借智能制造系统的精准管控，公司产品质量得到持续改善，获得行业客户的广泛认可，在新能源汽车高压线束领域抢占了市场制高点。与同业相比，人工成本占比始终较低，效率优势凸显。
    盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润CAGR为133%，EPS分别为0.1/0.91/1.19元，对应动态PE分别为242/27/21倍。给予公司24年35倍PE，目标价31.85元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示。客户销量不及预期风险，行业不景气风险，市场竞争加剧风险等。

2023年报点评报告：上游景气业绩稳增，海外业务亮眼、结构持续优化

杰瑞股份(002353)
    事件：
    2024年4月2日，公司发布2023年年报：2023年，公司实现营业收入139.12亿元，同比增长21.94%；实现归母净利润24.54亿元，同比增长9.33%。
    观点：
    上游高景气，油气工程板块带动收入高增，资产减值大幅减少。2023年国际原油价格小幅下滑，但仍高位震荡，国际油气巨头资本开支持续向上游业务倾斜，油气资产并购持续升温，上游景气度较高。公司报告期内实现营收139.12亿元，同比增长21.94%，实现归母净利润24.54亿元，同增9.33%。收入增速显著高于归母净利润增速，我们判断主要系2021年签订的科威特油气工程项目于年内完成机械竣工、确认收入，带动油气板块收入同比大增104.81%，油气工程板块毛利率27.05%显著低于油气服务毛利率36.02%。报告期内，公司资产减值大幅下降，实现扣非归母净利润23.87亿元，同比增长12.27%，主业盈利能力持续增强。
    海外业务增长亮眼，产品结构不断优化有望推高毛利率。报告期内，公司海外业务增长亮眼，实现海外收入65.18亿元，同增60.57%，占收入比重达46.85%。同时，2023年海外新签订单保持增长，占比为36.78%。报告期内，公司海外业务产品结构不断优化，北美首套电驱压裂成套设备订单落地、第二套燃气轮机发电机组交付，科威特KOC JPF-5项目竣工验收，公司海外毛利率有望随地区与产品结构优化不断提高。
    盈利预测及投资评级：2024年能源商品价格预计继续波动，但仍处于中高位水平，全球勘探开发投资或保持增长，推动公司业绩提升。结合公司境内外业务拓展节奏及毛利率改善情况，我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润29.24亿元、34.32亿元、38.72亿元，对应PE分别为11.51、9.81、8.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：上游原材料价格大幅度波动；海外市场新签订单落地不及预期；地缘政治风险；宏观经济不及预期；所引用数据来源可能存在错漏或偏差。

相控阵TR芯片领先企业，星载地面机载等领域需求广阔

铖昌科技(001270)
    事件
    近日，公司发布2023年年报，实现营业收入2.87亿，同比增长3.44%，实现归母净利润0.80亿，同比下滑39.96%。
    点评
    1、2023年，公司产量大幅增长，收入确认滞后影响当期业绩。公司产品生产量较上年同期增长165.13%，待确认收入的发出商品增加，销售量较上年同期增长50.83%；公司实现营业收入2.87亿元，较上年同期增长3.44%，营业收入增长低于产品销售量增长主要系产品结构丰富以及下游行业价格体系的影响。归属于母公司所有者的净利润为0.8亿元，较上年同期下降39.96%，净利润同比下降主要系公司毛利率同比下降、研发投入大幅增长等影响。
    2、公司专注于微波毫米波模拟相控阵T/R芯片设计，已与下游主力客户形成深度的合作配套关系，目前公司产品已批量应用于星载、地面、机载相控阵雷达及卫星通信等领域。在星载相控阵领域，公司推出的星载T/R芯片系列产品在多系列卫星中实现了大规模应用，不断拓展在星载领域产品应用的卫星型号数量，参与的多个研制项目陆续进入量产阶段；在地面领域，公司第三代半导体GaN功率放大器芯片也已实现规模应用；在机载领域，公司产品已在多个型号装备中逐步进入量产阶段，将为公司带来新的增长空间；在卫星互联网领域，公司产品已进入量产阶段并持续交付中，持续进行卫星通信T/R芯片解决方案的迭代研制，并同步迭代面向卫星通信相控阵终端应用芯片解决方案，助力卫星通信产业推进和应用落地。
    3、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.14、1.52和2.01亿元，同比增长43%、33%、32%，当前股价对应PE为74、55和42倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧，产品降价导致毛利率下滑；卫星互联网业务进展低于预期；星载、地面等需求波动。

航天产品业绩保持较快增长，商业航天与无人装备前景广阔

航天电子(600879)
    事件
    近日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入187.27亿，同比增长7.16%，实现归母净利润5.25亿，同比下降14.35%。
    点评
    1、航天产品业绩保持较快增长，民品亏损拖累业绩。2023年，公司航天产品实现营收143.49亿，同比增长15.46%，毛利率为23.09%，同比基本持平；民用产品实现营收42.30亿，同比下降12.86%，毛利率为10.06%，同比基本持平。公司民品业务主要为子公司航天电工从事的电线电缆业务，受原材料价格波动、外部环境变化等因素影响，航天电工营收出现下滑，并计提了资产减值损失和信用减值损失，2023年航天电工亏损1.97亿元，拖累了公司整体业绩。按剔除航天电工口径计算，公司报告期内实现的营收规模为146.75亿元，同口径较上年增长15.81%，归母净利润为7.23亿元，同口径较上年增长32.66%。
    2、在航天领域，公司型谱化激光通信终端、数据分发处理机等多项卫星载荷全面配套用户装备星，有望受益于国内商业航天领域的快速发展。在无人系统装备领域，公司在国内国外市场均取得突破，多个型号无人系统成功中标，并填补了复合翼领域型号装备空白，进一步巩固了在国内战役、战术级无人装备领域的领军地位，中程多用途无人机系统以及小直径制导弹药获得了国际业务订单，国际市场保持了良好发展态势，公司加快推进将航天飞鸿公司发展成为无人系统核心原创技术策源地和无人系统产业链“链长”单位的工作步伐。
    3、公司以国资委开展的“双百行动”为契机，持续深化各项改革，策划实施了向控股子公司派驻专职董事制度，将从制度和管理上促进控股子公司董事会建设，有利于加强对子公司的管控，有利于推动子公司高质量发展。
    4、拟转让航天电工公司51%股权，有利于公司主业更加聚焦。2023年11月，公司发布公告，拟转让公司全资子公司航天电工集团有限公司不低于51%股权。作为航天电工公司主要业务的电线电缆属于资金密集型产业，其与公司航天电子领域的其他业务在科研生产模式、用户市场等方面有较大差异，通过本次股权转让且不再合并报表，将有利于公司优化调整产业结构和内部资源整合。
    5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.56、8.95和11.07亿元，同比增长44%、18%、24%，当前股价对应PE为32、27和22倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    装备价格存下降压力；航天产业竞争加剧；无人系统装备业务进展不及预期。

2023年报点评：半导体设备需求逐步回暖，划片机布局完整国产化加速

光力科技(300480)
    投资要点：
    光力科技（300480）3月30日披露2023年年报。2023年，公司实现营业总收入6.61亿元，同比增长7.54%；归母净利润6923.76万元，同比增长6.33%。
    划片机业务逆势稳健增长，安全生产监控需求良好
    公司2023年报实现实现营业总收入6.61亿元，同比增长7.54%；归母净利润6923.76万元，同比增长6.33%；扣非净利润6613.73万元，同比增长16.47%。
    2023年分业务看：
    1）半导体封测设备实现营业收入3.5亿，同比增长7.97%。2023年尽管受地缘政治冲突、全球经济不景气、消费电子需求持续低迷等诸多不利因素影响，但得益于公司技术水平的不断提高，及航空港厂区的投产，同时随着国产半导体设备成熟度及市场认可度的不断提升，国产化设备销售业绩显著提高。2023年公司销售半导体封测装备347台，同比增长15.28%。
    2）安全生产及节能监控等业务板块实现营业收入3.11亿元，同比增长7.06%。2023年公司销售安全生产监控设备4763台套，同比增长37.86%。安全生产监控业务实现营业收入2.97亿，同比增长26.08%。公司整体业务增速较低是因为2022年11月公司处置了全资子公司常熟市亚邦船舶电气有限公司100%股权，2022年电控系统营业收入0.38亿，2023年报不并入报表。2023年公司剔除处置公司营业收入的影响，安全生产监控板块营业收入增长23.4%。
    盈利能力小幅提升，自制半成品大幅增长
    2023年公司毛利率为53.62%、同比上升0.33个百分点；净利率为10.5%，同比下降0.49个百分点；扣非净利率10.01%，同比上升0.72个百分点。公司盈利能力小幅提升，主要原因有两个，一个是毛利率较高的安全生产监控业务增速更高，带动公司营业收入结构变化，毛利率有所提升；另一个是因为2022年其他收益2222万，比2023年增加了627万。
    分业务看。2023年公司半导体封测设备板块毛利率39.59%，同比下降了2.54个百分点；安全生产监控板块毛利率69.37%，同比上升3.66个百分点。
    公司四项费用率较高，2023年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.7%、11.58%、16.02%、-0.06%，同比分别提高了0.91、-1.6、1.68、0.2个百分点。销售费用、管理费用、研发费用的主要成本来自人员工资保险福利支出。
    公司2023年存货2.85亿，同比增长13.01%，其中自制半成品0.96亿，同比增长66.08%，表明公司需求旺盛，即将交付的产品高增长。
    半导体设备需求回暖，划片机业务布局完整静待国产化加速
    公司主要为国内外客户提供高品质的划切设备。公司布局半导体划片机、同时拥有空气主轴等核心零部件与刀片耗材等完整产业链，具备为客户提供量身定制的整体切割解决方案的能力。
    公司主要封装设备产品包括：郑州基地研发生产的12英寸全自动双轴晶圆切割划片机-8230，12英寸半自动双轴晶圆切割划片机-6230、6231，用于第三代半导体切割的6英寸半自动单轴切割划片机-6110，以及12英寸双轴三工位全自动减薄机3230等；以色列基地研发生产的产品有80系列、71系列、72系列、79系列、用于wettable QFN切割的12英寸双轴全自动切割划片机80WT。
    2023年公司研发8英寸双轴全自动划片机拓展机型8220进入试生产阶段，国产化空气主轴和国产化刀片顺利推进，2023年6月的SEMICHINA展会上公司推出晶圆减薄机3230，目前正在验证阶段；公司航空港区工厂一期生产厂房工程建设已完成，目前已全部投产，公司也正在加大生产力度，保证对客户订单的及时交付。随着成熟产品逐步得到客户的认可、新产品的不断推出，郑州航空港工厂产能不断投放，公司市场竞争力不断提升，为半导体设备业务快速拓展奠定坚实基础。
    受全球半导体行业进入下行周期以及国际贸易摩擦影响，据美国半导体行业协会(SIA)数据显示，2023年全球半导体行业销售额总计5268亿美元，同比下降8.2%；其中2023年第四季度随着需求改善和库存正常化，半导体销售额同比增长11.6%。SEMI预测2023年全球半导体设备销售额同比下降6%至1009亿美元，预计2024年、2025年分别为1050、1240亿美元，同比+4%、+18%。其中，2023年全球半导体封装设备销售额预计将下降31%至39.9亿美元；预计2024年将增长24.3%；2025年预计将增长20%有望达到59.5亿美元。2023年将是半导体设备市场的底部，预期2024年将迎来复苏，国产化替代空间巨大，预计在半导体行业复苏的带动下，2024年公司国产半导体设备市场有望继续提升。
    公司通过三次海外并购，整合优质资产，布局半导体装备领域，拥有了半导体封测装备领域先进精密设备、核心零部件和耗材等产品和技术，经过数年的布局与发展，国产化划片机已实现批量销售，在研磨机、高精度空气主轴、刀片耗材也收获了众多成果。公司新产品8230作为一款行业主流的12英寸全自动双轴切割划片机性能处于国际一流水平，已经进入头部封测企业并形成批量销售，成功实现了高端切割划片设备的国产替代。随着2024年半导体市场的复苏及半导体设备国产替代加速，公司半导体业务有望进入良好成长阶段。
    煤矿安全生产及监控板块盈利稳定，受益煤矿综采智能化改造及设备更新需求有望加速
    公司物联网安全生产监控类产品主要用途为矿山生产过程中的安全监测监控，围绕煤矿安全生产过程中的“一通三防”提供智能监测与分析预警综合解决方案。主要产品有瓦斯智能化精准抽采系统及防突综合管控技术平台、智能安全监控系统、采空区火源定位监控系统、检测仪器（含部件）及监控设备、数字化智能钻机。其中，各类智能感知设备、智能分站、控制设备及软件平台均为光力自主研发生产。
    煤炭作为我国储量最为丰富的传统能源，在我国能源消费结构中占有着重要的地位。我国煤炭赋存条件复杂，其中井工矿约占93.5%，高瓦斯和有瓦斯突出的矿井占30%以上，随着煤矿开采深度和开采强度的不断增加，开采条件愈发恶劣，这对煤矿的生产安全提出更高的要求。近两年国家各部委不断颁布新的规定，促进我国煤矿进一步提高安全生产水平和长期高质量发展，从各个角度对煤矿智能化建设、智能化开采提出了明确的要求，智能化煤矿建设数量仍有很大提升空间。受益煤矿智能化改造及大规模设备更新，公司安全生产监控设备需求有望迎来加速。2023年2023年公司销售安全生产监控设备4763台套，同比增长37.86%；安全生产监控业务实现营业收入2.97亿，同比增长26.08%。
    公司推出的新产品智能钻机与公司瓦斯抽采管网监控系统组成了完整的应用链条，为煤矿瓦斯治理提供全过程、全周期的智慧管理。智能钻机已形成订单并交付使用，随着煤矿井下作业安全性和无人化需求的不断强化，公司数字化智能钻机可以为煤矿井下瓦斯治理等作业过程的智能化、无人化提供更优的整体解决方案，有望成为公司安全生产监控板块新增长点。
    盈利预测与估值
    公司是半导体划片机国产龙头企业，受益半导体行业需求复苏及半导体设备国产化，公司半导体设备板块布局完整产业链，新产品持续获得订单及客户认可，有望取得较好的成长。同时，煤矿安全生产监控业务是公司起家业务，稳定盈利，受益煤矿综采智能化改造及大规模设备更新，需求有望加速。我们预测公司2024年-2026年营业收入为9.01亿、11.47亿、13.61亿，归母净利润分别为1.05亿、1.42亿、1.81亿，对应的PE分别为54.88X、40.64X、31.9X，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：煤矿固定资产投资补贴不及预期；3：半导体行业需求不及预期；4：行业竞争加剧，毛利率下滑；5：新产品拓展不及预期；6：以色列政治局势风险。

扁电磁线与线缆双轮驱动，业绩实现稳健增长

金杯电工(002533)
    事件：公司发布2023年年报，业绩实现稳健增长。
    1）2023年实现收入152.93亿元，同比+15.83%；实现归母净利润5.22亿元，同比+41.06%；实现扣非净利润4.89亿元，同比+46.47%；毛利率11.29%，同比-0.25pct；净利率3.87%，同比+0.70pct；
    2）对应Q4收入43.09亿元，同比+19.66%，环比+3.11%；归母净利润1.64亿元，同比+54.08%，环比+33.94%；扣非净利润1.49亿元，同比+70.28%，环比+36.52%；毛利率11.18%，同比-1.11pct，环比+0.15pct；净利率4.21%，同比+0.77pct，环比+0.81pct。2023Q4公司电磁线和电缆业务享受国家先进制造业加计5%抵减增值税税收优惠，共增加净利润0.65亿元；增厚公司盈利水平。
    受益于变压器&新能源车需求旺盛，公司电磁线业务实现快速增长。
    2023年，公司电磁线收入50.20亿元，同比+27.20%；毛利率10.54%，同比-0.38pct；净利润2.23亿元，同比+27.54%；实现销量7.05万吨，同比+23.25%。受益于变压器、新能源车电机用扁电磁线需求旺盛，公司电磁线板块实现快速增长：
    1）变压器领域：
    Ⅰ）2023年，变压器用扁电磁线销量同比增长约25%，特高压变压器用扁电磁线订单同比增长超2倍；
    Ⅱ）成功中标“2交4直”中川渝、陇东等特高压线路多个整站项目和国内首个“交改直”输电工程——扬镇直流项目；
    Ⅲ）扁电磁线直接出口销售额同比增长约26%；参加亚洲电力展、第三届中非经贸博览会、柏林线圈展、上海国际线圈及电机和变压器展，加强产品在国际市场的宣传，同时也考察了多个海外市场，进一步了解了海外电力变压器扁电磁线需求。
    2）新能源车、超导等领域：
    Ⅰ）新能源车电机扁电磁线销售量快速增长，2023年新增量产项目16个、新增定点项目22个，并开发出电池包导电排产品，已向国内主要电池包企业供货；
    Ⅱ）新能源车用扁电磁线建设项目二期完成投产，目前已基本具备2万吨产能；第三期综合扩能项目正式开工并稳步推进，预计2025年投产；Ⅲ）超导线缆大幅增长，其中超导漆包线供货超600万米、超导绞缆突破5万米，积极参加国际磁体技术大会，展示公司超导线缆最新研发成果，获得了国际知名科研机构的青睐，为公司对标国际先进科技、培育高端市场奠定了坚实基础。
    以本土为核心向外开拓，线缆业务稳中求进。
    2023年，公司电线电缆业务收入100.99亿元，同比+13.04%；毛利率11.36%，同比-0.17pct；净利润3.47以元，同比+41.62%；销量279万公里，同比+12.65%。公司电缆产业中心坚持“立足本地、深耕渠道、拓展电力”十二字方针：1）深耕湖南、湖北、四川、江西本土核心区域市场；2）不断开拓周边市场：新拓重庆、新疆、云南、陕西、山西、河南、甘肃、粤港澳大湾区市场并建立销售网络；3）强化电力主网市场战略开发，达成国网四川、重庆、福建、河南、浙江等10个省份中标，实现黑龙江、吉林、上海电网3个空白市场的业绩突破；4）加大大客户开发，入围中国能源、中国华能、中国华电、中国大唐等“五大六小”发电集团，以及中铁、中冶、中交、中建科工、恒源石油、东方电气等战略客户；5）创新开展新媒体营销，“京东+天猫旗舰+抖音+视频号+朋友圈+百度360媒体”组合传播，流量影响力不断凸显。
    投资建议：公司扁线下游需持续向好叠加线缆不断深耕渠道，我们认为其业绩有望持续稳健增长。预计2024-2026年公司营收分别为176.64/199.48/219.20亿元，同比+15.50%/+12.93%/+9.89%；归母净利分别为5.96/6.83/7.77亿元，同比+13.95%/+14.57%/+13.85%；EPS分别为0.81/0.93/1.06元，当前股价对应PE分别为12.68/11.07/9.72倍，首次覆盖给与“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争格局恶化等

混改提质增效，重点品种增长态势良好

康恩贝(600572)
    公司以现代中药和植物药为核心，持续推动大品牌大品种工程。经过多年发展，公司形成非处方药、处方药、健康消费品、中药饮片等业务板块，2022年共有15个品牌或产品系列销售过亿元。根据公司2023年业绩预增公告，2023年公司预计实现营收67.35亿元，同比+12%；归母净利润约5.9-6.8亿元，同比+65-90%；扣非归母净利润约5.4-6.0亿元，同比+11-25%。非经常性损益主要包括：公司所持嘉和生物股份市值减少幅度较22年更小，因此同比增加利润约1.2亿元；2023年5月，公司以约2.9亿元公开挂牌转让所持珍视明公司7.84%的股权，确认股权处置净利润约0.87亿元。
    混改利于公司加强资源整合，实控人增持彰显发展信心。2020年，浙江省中医药健康产业集团有限公司并购康恩贝20%股权，公司实控人变更为浙江省国资委，利于公司加强融资等资源获取及整合。2024年1月31日，公司发布公告，省中医药健康产业集团拟在6个月内增持公司股份，累计增持比例不少于2%，不高于4%，目前增持已到2%，尚在其增持计划实施期限内。
    重点发展自我保健产品业务，业务结构优化。公司自我保健产品业务包括非处方药及健康消费品。非处方药板块，公司培育康恩贝、前列康、金笛等知名品牌，其中“康恩贝”牌肠炎宁系列2023年前三季度实现收入11亿元，未来有望持续贡献现金流。健康消费品板块以保健及功能性食品为主，公司打造新零售模式精准触达用户，未来有望维持稳定增长。2023年前三季度，自我保健产品业务实现营收23.4亿元，同比+24%，业务结构进一步优化。处方药板块多个品种进入医保，有望高速放量。金康速力2020年调入国家医保目录后收入增长显著，2021/2022/2023年前三季度收入分别同比增长27%/35%/36%。黄蜀葵花总黄酮口腔贴片为2022年获批上市的创新中药，于2023年12月通过国谈纳入国家医保目录，进入医保后有望高速放量。麝香通心滴丸是公司独家中成药产品，公司积极推动其新版基本药物目录准入相关工作，若入选则有望进一步拓展市场。
    盈利预测、估值和评级
    我们看好公司混改提质增效，推动大品牌大品种工程成效显著，预计公司2023-2025年实现归母净利润6.40亿/7.31亿/8.40亿元，同比增长79%/14%/15%，对应EPS为0.25/0.28/0.33元。我们选用相对估值法（市盈率法）对公司进行估值，给予公司2024年19倍PE，目标价5.40元，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示
    一季度高基数风险、行业监管政策力度加强风险、公司产品成本提高风险、产品销售不及预期风险、股权质押风险等

延续中高端化趋势

青岛啤酒(600600)
    投资要点：
    收入利润均实现增长。2023年，公司实现营业收入339.37亿元，同比增长5.49%，实现归母净利润42.68亿元，同比增长15.02%。其中，Q4为行业淡季，叠加舆论事件影响，公司业绩有所下滑。公司单四季度实现营业收入29.58亿元，同比下滑3.37%，实现归母净利润-6.40亿元，同比下滑15.01%。
    行业需求弱复苏，未改公司中高端化趋势。2023年，全国实现规模以上企业啤酒产量3555.5万千升，同比增长0.3%。2023年，公司实现啤酒销量800.7万千升，同比下降0.81%，吨价4172元，同比提升6.25%。其中，青岛啤酒主品牌实现销量456万千升，同比增长2.7%，占比提升至57%，吨价5102元，同比提升5.76%；其他品牌实现销量345万千升，同比下滑5.08%，吨价2943元，同比提升3.90%。中高端以上产品实现销量324万千升，同比增长10.58%，占比超40%，较去年提升4.17pct，持续验证中高端化升级趋势。单四季度，公司产品销量和吨价分别同比-10.09%/+7.45%，收入主要靠价格增长驱动。分区域来看，强势的山东区域表现亮眼，贡献公司67.39%的收入，60.24%的毛利。具体来看，山东/华北/华南/华东地区收入分别增长7.03%/1.51%/6.53%/-0.26%。分渠道来看，餐饮、夜场等即饮市场销售占比约41%，通过KA、流通等渠道实现的非即饮市场销量占比约59%，与去年基本一致。
    吨价提升叠加成本进入震荡下行阶段，利润有效释放。2023年，公司毛利率为38.66%，同比提升1.81pct，净利率为12.81%，同比提升0.98pct。吨成本上行3.34%至2565元，低于吨价提升幅度，带动吨毛利上行11.25%至1607元。观察核心原材料价格，进口大麦价格2023年年初达到高点后一直处于下降通道，国内铝锭价格则区间震荡，玻璃价格略有上行。费用率则稳中有升，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.87%/4.48%/0.30%，同比+0.82/-0.10/+0.10pct，其中，销售费用率主要因加大品宣力度而增加。其中，Q4的费用投放波动更明显，导致单季度亏损扩大，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+9.55/+4.19/+1.14pct。
    盈利预测及估值：预计公司2024-2026年实现营业收入358.01/376.94/396.07亿元，同比增长5.49%/5.29%/5.08%，实现归母净利润48.76/54.96/61.06亿元，同比增长14.24%/12.72%/11.10%。当前市值对应估值23/21/19倍。公司作为啤酒行业寡头企业之一，产品中高端化持续，业绩确定性较强，给予2024年25倍估值，对应目标价为89.36元。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济风险；产品中高端化不及预期；原材料价格大幅波动；食品安全问题。

公司报告：品牌化战略助力成长，全链路数字化精耕细作

赛维时代(301381)
    核心提要
    服饰品类为主，以技术为驱的跨境电商龙头企业。公司主要从事高品质、个性化时尚生活产品的跨境品牌出口，销售渠道包括Amazon、Wish、eBay、Walmart等第三方电商平台及SHESHOW等垂直品类自营网站，经营品类包括服装配饰、百货家居、运动娱乐、数码汽摩等。得益于服饰品类底层逻辑得到持续验证、新品牌持续孵化，以及2023年以来外部不利因素消退，2023年公司实现营业收入65.64亿元/同比+33.70%，实现归母净利润3.39亿元/同比+83.23%。
    跨境电商行业空间广阔，头部卖家有望进一步扩大份额。相较于亚太地区，新兴市场电商渗透率仍处低位，伴随物流支付等配套的完善，新兴市场电商规模有望快速提升。跨境电商卖家积极推进品牌建设，品牌化趋势之下，企业精细化程度提高，利润率和管理能力进一步优化。TIKTOK、TEMU等平台以低价策略开发美国消费市场，不断扩大份额。亚马逊平台份额绝对领先，但竞争之下，逐步对商家实施优惠政策，让利卖家及终端消费者。公司以亚马逊为主要销售平台，亚马逊平台不同细分品类之间竞争较小，且倾向于扶持不同细分品类的优质头部卖家。公司基于较强的数字化能力及柔性供应优势，为消费者提供优质且平价产品，部分细分类目市占率保持领先。
    全链路数字化为基，底层能力复用助力品牌矩阵拓展，带动长期成长。
    公司坚持以技术驱动，建立贯穿产品研发、供应链、品牌孵化及运营的全产业链信息闭环。因此公司能够精准捕捉流行元素、依据自有版型库提升产品及版型设计效率、根据供需模拟指导采购以优化仓储物流效率、自动调价保证价格竞争力，使得供应、生产、销售端协同联动，实现服装柔性供应。未来公司将一方面深耕已建立头部优势的垂直品类，同时将经验复制于尚未形成稳定竞争格局的细分品类，通过持续强化供应链信息化优势，实现单品类纵向加深、新品类横向拓展，打开成长空间。
    具体来看，前三大品牌由于在服装销售占比约70%，因此对服装整体增长驱动较强。其中第一大品牌男装COOFANDY2023H1增速约为70%，但在亚马逊平台的男装市场市占率仍处于较低水平，处于成长阶段，因此在公司产品和服务的底层逻辑支撑之下，未来规模保持高增，市占率仍有进一步提升空间；第二三大品牌家居服情趣内衣品牌，由于当前公司市占率处于较高水平，增速较为可观，长期增速仍需进一步观察。对于新品牌而言，公司每年选取十几个已经具备一定客户基础的品类组合，重点投入营销资源以扩大市占率，并根据表现及时动态调整，如未来公司重点发力的女装等品类中孵化的部分品牌，以较强的增长态势快速成长，有望成为又一增长极。
    投资建议：我们看好公司作为跨境电商龙头，以技术驱动业务发展，打造坚实供应链管理优势及品类延伸能力，纵向提升新品牌孵化的效率，横向扩大在不同细分领域的布局。我们预计2023-2025年收入为65.64/84.81/110.77亿元，同增33.7%/29.2%/30.6%；归母净利润为3.39/4.49/6.05亿元，同增83%/32.5%/34.8%。公司竞争优势明显，短期业绩快速增长、长期发展空间较大，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险因素：Amazon平台集中度较高的风险、存货管理的风险、汇率变动的风险、中美贸易摩擦加剧、第三方平台经营风险。
   

河南省龙头燃气行业，业绩稳步上升

蓝天燃气(605368)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，实现营收49.96亿元，同比增长4.06%；实现归母净利润6.06亿元，同比增长2.33%；加权平均净资产收益率达到16.58%。
    天然气业务经营稳定，燃气安装业务高增。分业务看，报告期内公司管道天然气业务实现营收23.22亿元，同比下滑4.08%，实现毛利率12.27%，同比减少3.25pp，主要系上游天然气价格回落，公司多元化气源优势削弱，毛差缩小所致；城燃业务实现营收18.97亿元，同比上升1.62%，实现毛利率16.18%，同比减少1.68pp，主要系低毛差客户占比提升；燃气安装业务实现营收6.0亿元，同比增长71.5%，实现毛利率64.6%，收入增加主要系公司乡镇利用工程完工，乡镇市场安装业务开发大幅增加以及2023年由于疫情管控解除导致较多符合条件的安装客户集中安装所致。
    分红扩大回报股东，凸显高股息属性。公司始终致力于高分红回报股东，净资产收益率稳定在15%以上，2021-2023年分红比例分别为69.5%、54.97%、83.55%，2024年公司拟向全体股东每股派发现金股利0.85元（含税），分红比例高达97.13%。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司归母净利润分别6.6亿元/6.9亿元/7.1亿元，对应EPS分别为0.95元/0.99元/1.02元，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：天然气价格波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险等。

业绩增长亮眼，新增项目助力成长

广钢气体(688548)
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收18.35亿元，同比+19.20%；归母净利润3.20亿元，同比+35.73%。
    电子大宗项目不断建设投产，氦气供应链体系日趋完善。得益于新增项目投产及氦气销量增长，公司营收稳步增长。分产品来看，（1）电子大宗气体：2023年营收为12.11亿元，同比+25.14%；受氦气价格波动影响，电子大宗气体毛利率下滑，2023年毛利率为39.10%，同比-5.42pct。公司获取西安欣芯、广州增芯、广州广芯、深圳赛意法、北京赛莱克斯等电子大宗气体项目，积极推进合肥综保区、华星光电t9、合肥长鑫二期、北京长鑫集电、上海鼎泰匠芯等多个重点项目电子大宗气站持续建设。氦气业务方面，广州、武汉氦气生产基地相继竣工投产，同时公司开拓更多氦气资源，开发国内外优质氦气终端客户，日趋完善全球供应链体系。后续，随着重点项目建成陆续实现商业化，将带来业绩增长。（2）通用工业气体:2023年营收为5.15亿元，同比+15.60%；毛利率为24.35%，同比-5.05pct。
    公司持续加大研发投入，开发核心技术。公司2023年研发支出累计投入8,875.96万元，同比增长23.79%。公司自主研发“Super-N”“Fast-N”系列制氮装置，达到外资气体公司技术水平。公司成功自主开发了亚超临界二氧化碳输送技术，成为世界少数掌握此技术的公司，填补了国内空白；公司在气瓶智能充装系统应用的基础上，推出新一代气瓶智能操作系统“HandlingPilot？”，通过计算机视觉技术和机器人技术，实现气瓶充装“无人化”。2023年，公司及下属子公司共申请专利39项，获得专利授权22项，截至2023年末累计获得专利授权111项，比上年末增长了24.72%。
    公司坚定“半导体+产业基地”产业发展战略，开展电子特气战略布局。公司以粤港澳大湾区为核心，围绕长三角地区、京津冀地区以及中西部地区等产业聚集区持续开拓业务，成功获得广州、深圳、上海、北京、合肥、西安等地多个电子大宗气体供应项目，夯实公司在国内电子大宗气体业务的领先地位。同时，为延伸电子超纯气体产品链、巩固和发展现有电子大宗气体客户，公司适时开展电子特种气体业务战略布局，预计电子特种气体项目将在2024年进入全面建设阶段，打造自主可控的电子特气供应体系，推动公司实现可持续高质量发展。
    盈利预测及投资建议：公司以电子大宗载气为主，氦气、电子特气协同发展，致力于成为世界一流的综合性气体公司。公司始终坚持科技创新引领高质量发展，结合新技术、新材料、新工艺、新设计、新装备，不断提升核心竞争力，为客户提供更加绿色、节能、高效的气体技术解决方案。随着项目逐步落地，预期公司未来业绩将会稳步增长。我们预测2023-2025年归母净利润分别为3.50亿、4.67亿、6.10亿，对应当前PE分别为38倍、28倍、22倍，给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。

高端产品份额继续提升，不断完善产品布局

联瑞新材(688300)
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收7.12亿元，同比+7.51%；归母净利润1.74亿元，同比-7.57%。其中2023年第四季度实现营收2.01亿元，同比+15.33%，环比+2.08%；归母净利润0.49亿元，同比-13.71%，环比-5.09%。
    公司营收呈现正增长，高端产品份额继续提升。半导体行业在2023年经历了压力明显到触底复苏的阶段。同时，随着5G、AI、先进封装、新能源汽车的发展，进一步带动高端新材料的需求。2023年公司营收呈现正增长，其中高端产品份额继续提升，并大力拓展导热材料等新应用领域。具体分产品来看，（1）角形无机粉体：2023年公司角形无机粉体营收为2.33亿元，同比+0.61%；毛利率为32.75%，同比减少2.66个百分点；销量为7.06万吨，同比+3.02%。（2）球形无机粉体：2023年公司球形无机粉体营收为3.69亿元，同比+4.19%；毛利率为46.22%，同比增加3.17个百分点；销量为2.58万吨，同比+8.37%。
    公司重视研发投入，持续完善产品布局。公司2023年研发投入4,740万元，同比+23.13%，研发投入占营业收入的比重为6.66%；获得知识产权13项。公司紧盯EMC、LMC、GMC、UF、电子电路基板、热界面材料等下游领域的趋势变化，持续推出多种规格低CUT点Lowα微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源电池用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉，持续完善产品布局架构，公司球形产品销售量持续提升。
    公司持续建设产能，巩固行业龙头地位。2023年10月，公司公告拟投资1.28亿元建设集成电路用电子级功能粉体材料，以满足集成电路用电子级功能粉体材料市场需求，项目设计产能为25200吨/年。2024年3月，公司公告拟投资1.29亿元实施年产3000吨先进集成电路用超细球形粉体生产线建设项目，进一步扩大球形粉体材料产能。另外，公司公告拟投资约1亿元建设IC用先进功能粉体材料研发中心，新建约6000平方米研发楼及相关附属设施等。随着公司产能建设，进一步满足5G通讯用高频高速基板、封装基板、高端芯片封装材料等领域的客户需求。
    盈利预测及投资建议：公司是国内电子级硅微粉龙头公司，产品打破海外垄断，不断拓宽品类，持续建设产能，随着项目逐步落地，公司龙头地位进一步巩固。并且随着半导体行业修复，AI、5G、先进封装等发展拉动高新材料需求，公司业绩有望进一步增长。我们预测2024-2026年归母净利润分别为2.38亿、2.92亿、3.41亿，对应当前PE分别为33倍、27倍、23倍，予以“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、产能投放不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。

公司事件点评报告：2023年业绩稳步提升，多元布局消费电子+车载光电+元宇宙成效初显

水晶光电(002273)
    事件
    水晶光电发布2023年年度报告：公司2023年实现营收50.76亿元，同比增长16.01%；实现归母净利润6.00亿元，同比增长4.15%；实现扣非后归母净利润5.23亿元，同比增长2.72%。
    投资要点
    业绩稳步提升，消费电子+车载光电+元宇宙光学布局成效初显
    受益于消费电子+车载光学+元宇宙光学三大板块布局，在宏观经济及行业都面临较大挑战的情况下，公司于2023年实现营收50.76亿元，同比增长16.01%；实现归母净利润6.00亿元，同比增长4.15%。费用端来看，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.40%、6.97%、8.35%、-1.38%，其中，受为大客户研发新产品导致的研发费用激增影响，研发费用率同比增长0.73pct。
    微型棱镜顺利量产，打造新增长曲线
    公司的微型光学棱镜模块于2023年6月顺利量产，成为全球首家四重反射棱镜模组量产供应商。微型光学棱镜模块项目的成功，系统提升了公司智能制造能力，开启与北美大客户合作新高度，成功实现从单一元器件制造商向复杂光学模块及解决方案提供商转型，成为支撑公司销售正增长的核心业务。
    车载业务迎来新格局，深耕AR/VR抓住元宇宙新机遇
    车载光电业务方面，2023年公司HUD出货量超20万台，AR-HUD国内市场占有率排名第一。同时，公司积极完善车载业务客户结构，取得捷豹路虎的HUD项目，成为第一个进入海外主流整车品牌的中国HUD Tier1企业；新进吉利、东风岚图、长安马自达等多家主机厂，并获得十余个定点项目。AR/VR业务方面，公司在AR/VR领域布局长达15年之久，聚焦反射、衍射光波导技术开发，整合相关资源，围绕量产实现设计、工艺和检验的技术突破，努力奠定产业化基础。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为64.21、77.58、90.81亿元，EPS分别为0.54、0.68、0.81元，当前股价对应PE分别为26、21、18倍。我们看好公司消费电子+车载光学+元宇宙光学的三大板块布局，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险，行业竞争风险，大客户依赖风险，汇率波动风险等。

储充业务双轮驱动，美国市场贡献弹性

盛弘股份(300693)
    盛弘股份发布公司2023年报：
    2023年公司收入26.5亿，yoy+76.4%；归母净利润4.03亿，yoy+80.2%；扣非归母净利润3.81亿，yoy+79%。其中2023Q4，公司收入9.2亿，yoy+61.5%；归母净利润1.3亿，yoy+40.2%；扣非归母净利润1.22亿，yoy+35.6%。
    分业务：
    储能业务增速迅猛，出货结构变化导致毛利率下滑：2023年收入9.1亿，yoy+255.7%。毛利率33.13%，同比-10.7pct。其中，海外收入4亿，国内收入5亿。预计毛利率下滑系国内收入占比提升所致。展望2024年，随着国内新能源装机预期好转，美国并网延期问题缓解，我们认为公司大储和工商储业务有望实现超预期增长。
    充电桩业务持续高增，MW级新品有望持续提高公司产品竞争力：2023年收入8.5亿，yoy+99.6%。毛利率39.6%，同比+4.32pct。预计毛利率变化。随着国内外充电桩建设不断加速，2024年公司将顺势在800KW大功率分体式充电桩的基础上推出1MW充电桩，有望巩固公司市占率和盈利能力。
    电能质量设备：2023年收入5.3亿，yoy+4.1%。毛利率53.7%，保持稳定。
    电池化成设备：2023年收入3亿，yoy+15.8%。毛利率44.90%，同比+5.6pct。
    费用率下降，经营性现金流持续改善：
    公司2023年期间费用率23.56%，同比下降3.25pct，主要系收入增长提升规模效应所致。经营性现金流持续改善4.39亿元，同比增长116.8%。
    盈利预测与估值：
    公司储能业务发展迅猛，前瞻布局美国等高盈利市场，有望充分受益海外储能需求爆发带来的业绩弹性。充电桩业务有望随国内外充电桩建设不断加速持续高增，MW级新品将提高公司产品竞争力。预计公司2024-2026年营业收入38.4/54/74.4亿元，同比增长44.8%/40.6%/37.8%；归母净利润5.58/7.3/9.92亿元，同比增长38.5%/30.8%/35.9%；EPS分别为1.81/2.36/3.21元/股，当前股价对应PE分别为17/13/10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：新能源行业发展不及预期、海外市场开拓不及预期、行业竞争格局恶化等。

技术驱动成长，切片领先优势扩大

高测股份(688556)
    投资要点
    公司2023年实现营收61.84亿（+73%），实现归母净利润14.61亿（+85%），业绩超预期。从主营构成来看，第一大营收来源仍为光伏切割设备，23年实现收入28.77亿（+95%），毛利率32%，基本保持稳定，硅片代工实现收入17.19亿元（+85%），毛利率43%，略有下降，金刚线实现收入11.62亿元（+38%），毛利率59%，相较22年提升15pcts。单季度来看，23Q4实现营收19.73亿元（+43%），实现归母净利润2.88亿元（-20%），受金刚线和代工业务盈利能力影响，收入端创出新高，但盈利能力有所下滑。
    金刚线：加速推动扩产计划，24年钨丝占比超20%。23年公司金刚线出货大幅增长，全年达到5600万km，同比增长66%，销量（扣除自用）3800万km，同比增长51%，公司通过技改优化成本，在金刚线价格大幅下降背景下仍实现毛利率提升。23年底公司金刚线产能6000万km，壶关（一期）4000万km将在2024年上半年释放产能，同时公司仍有储备壶关（二期）、（三期）项目，合计8000万km潜在扩产规划，满足未来进一步提升市占率。公司优势在于金刚线细线化迭代，目前已形成32、34μm线的批量销售，并实现30μm线的批量测试，公司目前钨丝以自用为主，预计24年钨丝出货量占比将超20%。
    切片服务：切片效率行业领先，布局宜宾50GW扩产项目。2023年公司代工服务业务出货量约为25.5GW，与通威、京运通、双良、美科、英发等客户建立长期合作关系，并已具备210mm规格120μm、110μm及100μm硅片半片的量产能力，同时在行业内首次推出60μm超薄硅片半片样片。产能方面，2023年底，随着乐山、建湖等基地的投产，公司切片代工产能达到38GW，此外，宜宾（一期）25GW项目进入投产准备阶段，24年底切片代工产能将达到63GW，宜宾（二期）25GW也将适时推动，叠加未来乐山基地的扩产，公司规划代工产能将超100GW。
    业绩预测
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.13/13.11/16.09亿元，对应2024-26年公司PE分别为10.14x/7.84x/6.39x，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    光伏装机需求不及预期；产能释放进度不及预期。

2023年报点评：电子材料高增长，六氟磷酸锂底部蓄势

多氟多(002407)
    【投资要点】
    2023年收入小幅下降，利润显著回落。公司2023年实现营业收入119.4亿元，同比下降3.4%；实现归母净利润5.1亿元，同比下降73.8%；实现扣非后归母净利润4.7亿元，同比下降74.2%。2023Q4公司实现营业收入31.5亿元，同比增长2.9%，环比下降10.5%；实现扣非后归母净利润0.63亿元，同比下降71.3%，环比下降65.4%。2023年毛利率和销售净利率分别为16.25%和5.37%，同比分别下降14.3个百分点和11.0个百分点。公司2023年销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.74%、4.44%、0.14%和4.58%，同比分别变化0.20、-0.35、-0.35和0.53个百分点。
    六氟磷酸锂价格低迷，公司调整在建产能投放节奏。六氟磷酸锂等锂盐材料方面，公司2023年实现收入47.95亿元，同比下降27.6%；实现毛利率19.2%，同比回落22.8个百分点；实现毛利9.2亿元，同比下降66.9%，占公司总毛利的比例为47.5%。公司2023年六氟磷酸锂出货量为4万吨，同比增长53.8%；2023年六氟磷酸锂销售均价为12万元/吨，同比下降52.9%，价格的大幅下降是导致公司锂盐业务收入和毛利率回落的主要原因。公司目前六氟磷酸锂有效产能为6.5万吨，在建产能为4万吨。考虑六氟磷酸锂价格低迷，公司在建的4万吨产能中今年预计投产1万吨左右，其余的3万吨根据市场情况来安排投产节奏。当前六氟磷酸锂价格下，二三线六氟磷酸锂厂商基本都处于亏损状态，头部企业也放缓了新增产能投放节奏，目前价格大概率是行业底部区域。
    电子信息材料业务保持高增长。电子信息材料方面，公司2023年实现收入12.4亿元，同比增长79.0%；实现毛利率34.6%，同比上升9.3个百分点；实现毛利4.5亿元，同比增长140%，占公司总毛利的比例为23.3%。公司电子信息材料业务增长迅速，从2023年毛利贡献看，已经是公司第二大业务板块。氟基材料方面，公司2023年实现收入22.4亿元，同比下降4.6%；实现毛利率11.1%，同比回落1.1个百分点；实现毛利2.5亿元，同比下降13.2%，占公司总毛利的比例为12.8%。锂电池方面，公司2023年实现收入26.1亿元，同比增长32%；实现毛利率9.8%，同比回落1.9个百分点；实现毛利2.6亿元，同比增长10.4%，占公司总毛利的比例为13.2%。
    【投资建议】
    当前六氟磷酸锂价格下，二三线六氟磷酸锂厂商基本都处于亏损状态，头部企业也放缓了新增产能投放节奏，目前价格大概率是行业底部区域，因此预测公司2024/2025/2026年营业收入分别为122.08/146.09/187.94亿元，同比增速分别为2.28%、19.66%和28.65%，归母净利润分别为3.61/5.64/10.25亿元，同比变化-29.1%、56.2%和81.7%，现价对应EPS分别为0.30、0.47和0.86元，PE为47、30和17倍，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    六氟磷酸锂等产品价格波动；
    行业竞争加剧；
    下游需求不及预期。

新时代、新班子，院线龙头价值重估

万达电影(002739)
    投资要点
    引言：院线龙头如何能价值重估？疫后院线公司重回正常经营轨道，23年末儒意投资拟入股万达电影，随后万达电影实控人及董事长变更，公司发展掀开新篇章；24年初SORA发布，AI新技术或将给影视行业带来新的变量。我们认为公司核心价值或将迎来重估，成为具备利润安全垫（影院业务）、向下减值风险可控，同时又具有向上期权的标的。
    国内影院业务复盘：盈利能力领先，逆风收获份额。1）14~15年：行业高速成长期，银幕扩张驱动为主，万达电影作为行业龙头，年利润最高近11亿元。2）16~19年：行业增速放缓，逐渐转向内容质量驱动，竞争加剧，公司盈利能力下滑，年利润峰值12亿元。3）20~22年：疫情成最大变量，票房减少，供给加速出清；公司盈利能力受损，但院线票房份额从19年14%提升至22年17%。4）23年之后：逐步回到常态化阶段，但观影需求仍未完全修复（23年国产片观影人次低于19年，一线城市在银幕数减少前提下，单银幕人次只有2019年的64%），公司利润仍有空间。
    份额与利润仍有潜力，潜在利润空间或达30亿元。基于对电影行业内生需求修复的判断以及内容大小年的假设，我们中性预计国内电影观影人次空间近17亿次。公司竞争优势明显，在政策支持下，可借鉴海外院线龙头成长路径，通过自建影院及加大对优质影院的整合并购进一步提高市场份额。公司观影人次提升后有望放大运营杠杆，同时优化高毛利率的广告、商品销售等业务，潜在利润空间进一步提高，中性场景中，我们预计公司国内影院业务潜在税后利润空间有望达到30亿元。再加上海外影院常态化下每年贡献2.5-3亿净利润，影院业务有望为公司提供利润安全垫和稳健现金流。
    儒意入股+AI带来向上期权，向下减值风险可控。1）24年初儒意投资控股万达电影，柯利明先生成公司实控人，陈曦女士成为公司董事长。顶尖电影制作/投资人带队，公司电影制作业务资源和制作实力有望增强，该业务后续收入及盈利能力或给市场带来惊喜。2）AI技术赋能下中腰部影片供给有望丰富，驱动行业需求增长。AI新技术或与行业分线发行新趋势共同重塑供需局面，通过更加精细化的、区域化的电影内容发行挖掘潜在观影需求。公司作为院线龙头和影视制作方有望从中受益。3）截至2023/6/30，万达影视商誉价值剩余8.6亿元，减值风险可控。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司23/24/25年归母净利润实现11/15/18亿元，归母净利率分别为8%/9%/10%。考虑到公司作为国内院线龙头，且市占率和利润释放仍有空间，儒意入股有望为公司电影制作业务注入活力，我们给予公司2024年17倍EV/EBITDA（介于行业平均水平和美国院线龙头之间），对应市值目标457亿元人民币，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：票房不及预期，AI技术发展不及预期，商誉减值风险

具备稀缺IP及开发能力，成长潜力有望逐步兑现

上海电影(601595)
    投资要点
    核心观点： 上海电影战略布局涵盖 IP 业务的深度开发、院线业务的创新升级，以及与上影集团的紧密协同。这些因素共同构成了公司未来增长的坚实基础。
    IP 和影院主业齐头并进，上市公司和上影集团协同发展。 公司的 IP 业务不仅是第二增长曲线，也能带动影院人流和卖品销售。上影集团不仅是上影股份的大股东，也为上影集团的 IP 开发提供较多支持，上市公司的 IP 业务反过来也拉动集团的文旅地产经济效益。
    影院业务： 构建基本盘，影城焕新升级和电影大盘复苏共振。 Alpha：上海影城焕新升级，采用多元化营销策略，有效提升票房和观影人次，降低经营成本，增加利润空间。此外，公司的 IP 业务有助于促进其现有的影院和卖品业务发展，影院业务也反过来放大了 IP 的影响力。 Beta：2024 年元旦档和春节档票房表现略超预期，展望暑期和国庆档，重磅电影的上映有望推动大盘继续增长；上海地区电影票房占比也有望随着进口片票房占比的提升而提升。
    IP 业务： 有望成为集团资源整合的抓手，潜力值得期待。 市场对于公司IP 开发的担忧主要在于， IP 变现空间难以计算、 IP 诞生年份较早、 IP焕新效果尚不确定。但我们认为，精确的错误，不如模糊的正确，相比于计算每一个 IP 的估值，我们更应该关注公司的 IP 战略，以及该业务对影院主业、对集团整体战略的重要意义。我们认为，相比于短期的挑战，更应着眼长期的发展空间，老 IP 焕新和新 IP 培育的过程固然面临诸多挑战，但通过矩阵式开发、线上线下联动、多渠道渗透的方式， IP有望逐步渗透进人们的日常生活； AI 也有望降低 IP 开发和 IP 变现的成本并提升产能。经典动画 IP 不仅具有深厚的文化底蕴，还蕴含着巨大的商业价值，可以通过续作、衍生品、跨界合作等多种方式进行创新和延伸，为公司带来新的增长点。
    盈利预测与投资评级： 我们认为上海电影作为上海地区的院线龙头，有望受益于电影大盘的回暖。在行业的正β基础上，公司基于“影院+”、“IP+”、“AI+”战略布局，有望获得超过行业平均增速的正α。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.2/2.6/4.2 亿元，当前股价对应 PE 分别为 101/48/30 倍。我们认为公司 2025 年合理市值应为 204.9亿元，对应 PE 为 49 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示： 电影票房表现不及预期， AI 技术发展不及预期， IP 焕新及开发不及预期

MEMS惯性传感器领先者，产品性能达国际先进水平

芯动联科(688582)
    高性能MEMS惯性传感器领先者，具备优异的盈利能力。公司成立于2012年，专注高性能MEMS惯性传感器的研发、测试和销售，采用Fabless运营模式，2023年在科创板上市。公司MEMS惯性传感器产品性能达到国际先进水平，助力其业绩稳定增长：2019-2023年，公司营收从0.80亿元增长到3.17亿元，期间CAGR为41.15%，毛利率从90.24%小幅下滑至83.01%，净利润从0.38亿元增长到1.65亿元，期间CAGR为44.51%，净利润率则常年维持在50%左右，公司营收、净利润稳定增长，毛利率、净利润率常年维持在较高水平，充分表明其业绩具备长期成长性，且盈利能力较为优异。
    MEMS惯性传感器产品性能优异，市场规模广阔。MEMS是微电子和微机械技术的巧妙融合，采用集成电路加工工艺和体硅工艺，具有体积小、成本低、可靠性强等优势。MEMS惯性传感器包括陀螺仪、加速度计、磁力计以及IMU等，是MEMS技术的重要应用方向，其产品性能优异，竞争力强大，以陀螺仪为例，目前高性能MEMS陀螺仪的参数指标已经能达到部分光纤陀螺仪、激光陀螺仪的水平，并在部分场景与其展开直面竞争，被广泛应用于高端工业、无人系统、高可靠等领域；根据YoleIntelligence数据，2022年全球MEMS惯性传感器市场规模达到37.83亿美元，未来随着下游应用领域的不断拓展以及对其他技术路线市场的不断侵蚀，MEMS惯性传感器的市场规模有望进一步增长。
    公司MEMS惯性传感器性能达到国际先进水平，具备一定的全球竞争力。公司自成立以来便聚焦MEMS惯性传感器领域，已经掌握MEMS惯性传感器系列核心技术，并建立了完善的自主专利体系和技术闭环。高性能MEMS陀螺仪是公司的核心产品，精度可比肩部分光纤陀螺仪、激光陀螺仪，核心性能参数达到国际先进水平，具备一定的全球竞争力，被广泛应用于高可靠、高端工业领域，未来随着应用场景拓展以及对两光陀螺仪市场的持续侵占，将会为公司贡献规模可观的业绩增量；加速度计、IMU也
    是公司产品线的重要组成部分，产品性能优异，竞争力较强，随着新产品研发的不断推进与落地，有望成为公司新的业绩增长点。
    投资建议：公司是国内领先的MEMS惯性传感器龙头企业，其核心产品MEMS陀螺仪的参数指标达到国际先进水平，广泛应用于高可靠、高端工业等领域，客户粘性较强，是公司业绩稳定增长的基础，且公司加速度计、IMU等产品性能也较为优异，竞争力较强，是公司产品线的重要组成部分，未来，随着公司众多产品的持续迭代以及应用场景的不断拓展，公司有望出现新的增长点。我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.58元、0.82元、1.12元，对应2024年4月3日收盘价的PE分别为57.9X、40.9X、29.9X，公司产品力强大，竞争优势突出，稀缺性明显，成长潜力可观，我们看好未来公司的发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：1、技术产品迭代不及预期的风险。公司高性能MEMS惯性传感器技术壁垒较高，若公司新技术产品的研发无法满足下游客户的需求，可能对公司业绩带来不利影响。2、新应用场景拓展不及预期的风险。公司目前的收入来源主要是高可靠和高端工业领域，如果未来新应用场景的拓展节奏较慢，可能影响公司业绩的成长性。3、市场竞争风险。公司目前产品竞争力较强，毛利率较高，但行业内其他公司也在快速进步，若公司产品迭代速度无法维持其竞争力，可能会导致公司毛利率下滑，盈利能力减弱。

消费需求有望延续，持续拓宽产品线广度

中颖电子(300327)
    投资要点
    业绩总结：2024年3月30日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入13.0亿元，同比下降18.8%，实现归母净利润1.9亿元，同比下降42.3%。其中23Q4单季度，公司实现收入3.8亿元，同比增长9.2%，环比增长28.4%；实现归母净利润8674.4万元，同比增长599.6%，环比增长522.2%。
    2023年全年整体承压，23Q4修复明显。2023年：1）营收端：公司实现营业收入13.0亿元，同比下降18.8%，其中工业控制/消费电子分别实现收入10.1/2.9亿元，分别同比减少-13.9%/减少-32.5%。2）利润端：公司实现归母净利润1.9亿元，同比下降42.3%；公司毛利率/净利率分别为35.6%/10.2%，分别同比下降10.2pp/下降9.3pp。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为1.3%/4.0%/24.5%，分别同比保持稳定/上升0.8pp/上升4.3pp。
    MCU家电市场回暖趋势有望延续，价格触底在即，并有望延伸至工业、车规MCU。2023年，公司MCU业务营收占比接近五成。家电方面，公司在23Q4见到白电和小家电均有较为明显的需求增长，且家电需求回暖趋势有望延续；价格未来有望趋向稳定。新品方面，公司首款车规级MCU通过AECQ100的质量认证，并实现了小批量销售；WiFi/BLE ComboMCU完成了开发，将于2024年展开推广；变频智能大家电MCU年销售量近1000万颗，同比接近翻倍；工规级MCU应用面上在工业及机器人等领域开始有所延伸。同时，公司在海外客户的开拓得到反馈落地，开始收到欧洲及日本客户工规级MCU的订单，有望进一步打开海外市场。
    锂电池管理芯片手机市场需求有望持续，笔电新品有望借AIPC东风，动力市场显现好转迹象。2023年，公司锂电池管理芯片营收占比接近三成。公司锂电池保护芯片在手机市场有增长，动力锂电池目前已出现到好转迹象。展望2024年，受前期质量事故影响的手机锂电池管理芯片客户有望回流，动力锂电池有望复苏，且预计公司针对笔电的BMIC有望在今年推出产品。BMIC下游客户具备国产替代意愿，公司作为国内能力领先的企业仍有望享受国产替代红利。
    AMOLED显示驱动芯片前装市场开辟新路线，有望今年在手机客户产生营收。2023年，公司消费电子芯片（AMOLED显示驱动芯片+电脑周边及物联网）营收占比22%，同比下滑32.7%，主要系受到AMOLED DDIC价格下滑影响。2023年，公司完成首颗品牌手机规格的AMOLED DDIC开发，若验证顺利有望为今年贡献收入；公司亦有望在今年推出更多颗手机市场AMOLED DDIC，有望在OLED在手机端下沉至中低端手机的趋势下取得更好的平衡与更广阔的市场。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年，公司营业收入分别为16.3/20.7/24.2亿元，归母净利润分别为2.3/3.7/4.5亿元。考虑到公司MCU主业库存和价格有望触底、锂电池管理芯片预计将受益于持续的旺盛需求、AMOLED DDIC有望受益于OLED渗透下沉至中端手机，我们给予公司2024年35倍PE，对应目标价23.45元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：消费需求恢复不及预期、库存消化不及预期、现金流恢复不及预期、研发不及预期等风险。

2023年营收增长58.69%，自主选择产品表现亮眼

诺泰生物(688076)
    核心观点
    2023年业绩实现较快增长。2023年公司实现营收10.34亿元（+58.69%），归母净利润1.63亿元（+26.20%），扣非归母净利润1.68亿元（+102.31%）。其中23Q4单季营收3.24亿元（+20.45%），归母净利润0.71亿元（-6.18%），扣非归母净利润0.80亿元（+12.20%）。公司2023年业绩实现较快增长，主要由自主选择产品驱动，扣非归母净利润增速快于归母净利润，主要系2022年非经常性损益金额较高所致。
    自主选择产品表现亮眼，定制类业务稳定增长。分业务来看，2023年自主选择产品实现营收6.29亿元，同比增长145.5%，其中制剂营收2.13亿（+154.3%），主要受益于奥司他韦等抗病毒制剂收入的大幅增长（+647.5%），原料药及中间体营收4.16亿（+141.2%），主要受益于多肽原料药的需求增长。定制类产品及技术服务业务保持稳定增长，实现营收4.04亿元（+3.1%）。
    盈利能力稳步提升，费用率较稳定。2023年公司毛利率60.97%（+3.4pp），其中定制类产品及技术服务业务毛利率55.58%（+0.2pp），与2022年基本维持稳定，自主选择产品毛利率64.43%，较2022年提升3.3pp。归母净利率15.58%（-4.24pp），下滑较多主要系2022年政府补助等非经常损益较高所致，扣非归母净利率16.26%（+3.5pp）。费用方面，2023年销售费用率5.58%（+0.2pp）、管理费用率21.54%（-2.7pp）、研发费用率12.08%（+1.4pp）、财务费用率1.12%（+1.1pp），四费率合计40.32%（+0.05pp），费用率较稳定。
    投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。
    我们预计公司2024-2026年营收14.1/18.7/23.8亿元，同比增速36%/33%/27%，归母净利润2.2/3.1/4.1亿元，同比增速35%/40%/33%。在GLP-1药物大单品带动下，多肽产业链有望维持高景气度。诺泰生物作为国产多肽原料药领先企业，在人员、产能、技术方面均处于行业前列，随着公司加大矩阵式销售模式拓展力度，有望在订单和业绩端持续取得突破。给予公司2024年PE57-60x，合理价格区间为58.98-62.08元，对应市值区间为126-132亿元，较当前股价有10-16%溢价空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：药物研发失败风险；监管政策风险；汇率波动风险。

传统文具业务提质提效，新兴零售业务加速发展

晨光股份(603899)
    投资要点：
    事件：根据公司2023年年报，公司实现营收233.51亿元，同比+16.8%，实现归母净利润15.27亿元，同比+19.1%，扣非归母净利润13.98亿元，同比+21.0%。
    传统核心业务凭借中高端升级实现营收稳增：传统业务文具产品实现营收91.36亿元，同比+7.6%。双减政策和出生率下降使文具行业需求承压，未来增长主要来源于消费升级和产品升级，中高端文具和文创用品的需求或将提升，报告期内公司书写工具/学生文具/办公文具销量分别同比-2.8%/+2.1%/+6.2%，均价同比+7.79%/+6.39%/2.57%，整体为量价齐升的趋势。销量维持增长的原因主要来自两方面，1）公司在产品开发上进行减量提质，提高单款上柜率和新品存活率，2）在线下渠道大力增加客户触点，提升大店质量，线上通过多店铺+旗舰店运营推动新兴渠道业务，全年线上实现营收8.57亿元，同比+30%。
    零售大店业务首次实现盈利：公司的新业务为九木杂物社和晨光生活馆两家零售品牌，承担了产品升级和渠道升级的重要角色，随着疫后开店速度恢复，且重点发力私域社群运营及到家社区电商，整体销售提升，23年实现营收13.35亿元，同比+51.0%，实现净利0.23亿元，首次扭亏为盈。报告期末，公司在全国共拥有659家零售大店。
    办公直销业务稳定发力，加强仓储供应链布局：晨光办公直销业务科力普实现营收133.07亿元，同比+21.8%。顺应国家的供应链数字化转型要求，科力普逐渐拓宽下游客户，为客户提供一站式采购服务解决方案，助力客户采购数字化建设，业绩上维持了快速增长。盈利能力方面有所下降，毛利率-1.2pct至7.2%，净利率-0.4pct至3.0%，伴随全国仓储布局完善和效率改进，预计盈利将有所修复。
    费用率管控良好，整体盈利能力小幅提升：费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-0.5/-0.2/-0.0pct至6.6%/3.5%/0.8%/-0.2%，期间费用管控良好。毛利率同比-0.5pct至18.9%，下滑主要由于办公直销业务的占比提升，净利率同比+0.1pct至6.5%，提升则受益于期间费用的良好管控。
    盈利预测：公司作为我国文具行业龙头，行业承压情况下享有份额集中逻辑，目前正处于传统业务提质提效和渠道转型的阶段，我们预计公司24-26年营业收入分别为268.51/300.88/335.82亿元，归母净利润分别为17.87/20.64/22.85亿元，对应EPS分别为1.93/2.23/2.47元，当前股价对应PE分别为19.83/17.18/15.51倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：终端需求不及预期，传统文具需求下滑，宏观政策风险。

国产呼吸健康领军企业，先发出海夯实龙头地位

怡和嘉业(301367)
    深耕呼吸健康领域，全球化布局，出海先发优势显著
    怡和嘉业是国内领先的呼吸健康领域医疗设备与耗材产品制造商，经过多年探索与耕耘，公司产品以高可靠性和高性价比受到国际市场的广泛认可，各级经销商及用户均给予公司产品较高评价，产品销售覆盖全球100多个国家和地区，公司是市场上少有的家用无创呼吸机产品通过美国FDA认证、欧盟CE认证并进入美国、德国、意大利、土耳其等国家医保市场的国产制造商，海外市场先发优势显著。
    全球无创呼吸机需求空间较大，竞争对手退出有望进一步夯实领先地位家用无创呼吸机为COPD及OSA首选治疗方案，国内实际诊断率及控制率仍有较大提升空间，全球竞争格局较为集中。自2021年起，全球第二大龙头飞利浦伟康因呼吸机质量问题对产品进行了多次的召回。怡和嘉业借机快速抢占全球呼吸机市场份额，根据最新弗若斯特沙利文数据，按销量口径统计，怡和嘉业全球市占率由2020年的4.50%提升至2022年的17.70%，全球行业排名跃升至第二。2024年1月25日，飞利浦官网宣布将精简产品组合，在美国地区专注于销售耗材和配件（包括口罩），退出医用呼吸机、家用呼吸机、便携式和固定式制氧机以及睡眠诊断产品的销售。随着飞利浦正式退出美国市场，公司有望进一步夯实全球第二的领先地位。
    产品结构仍有较大优化空间，渠道复用有望加速新品放量
    公司收入结构中以家用呼吸机设备为主，截止至2023H1，耗材产品收入占比仅为14.49%，对标全球龙头瑞思迈等仍有较大提升空间，随着患者对于更换通气面罩的意识逐渐提高，以及支付意愿不断加强，高毛利耗材占比的提升有望进一步优化产品结构，改善公司盈利能力。同时公司研发实力雄厚，在研管线丰富，海外经销商渠道合作稳固，第一大经销商3B公司自2010年起即与公司保持稳定合作，海外渠道复用优势有望助力新品快速放量。
    盈利预测与估值
    公司作为国产呼吸健康领军企业，出海先发优势显著，受益于行业竞争格局变化及自身产品结构优化，长期业绩有望稳健增长。我们预测公司2023-2025年营业收入分别为12.22/14.73/17.71亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为3.37/4.22/5.27亿元，参考可比公司给予2024年20倍PE，怡和嘉业合理估值为84.4亿元，对应目标价131.88元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：知识产权风险、近期交易异动风险、市场竞争风险、经销商模式风险、海外销售受到境外监管风险

首次覆盖：高速率光模块头部厂商，受益于AI硬件产业趋势

中际旭创(300308)
    AI加速光模块升级迭代，高速率光模块TAM迅猛增长：光模块是真正受益全球AI建设浪潮的、处于NVIDIA、Google产业链上、随AI硬件建设有持续迭代成长逻辑的板块。我们预计GB200NVL36将在2025年成为主流产品，并乐观估计2025年将有58,000个机架的出货量，带动至2025年B/X系列出货450万颗，将加速带动1.6T光模块的部署。我们预期2025年全球1.6T出货在700万只，光模块整体市场规模预计会在1.6T的带动下持续增长。
    绑定头部客户，优先受益产业升级：Google/NVIDIA高速率光模块需求引领市场，旭创高速率光模块进度第一，持续受益产品迭代升级。旭创是全市场最早发布400G/800G光模块的厂家，我们预期将于今年年底最早出货1.6T。下游客户对于光升级需求的加速利好光模块头部厂商，我们预期旭创将在1.6T时代持续保持领先。
    研发能力突出，布局新技术路径：旭创在新技术路径硅光、LPO等布局领先。旭创具备硅光芯片的设计能力，硅光BOM成本上相比传统方案有优势，我们预期硅光方案会在800G、1.6T时代渗透率提升。旭创硅光产品进度领先，2024年OFC演示了800G/1.6T硅光模块。我们预期随着硅光技术路线逐渐成熟，更低成本的硅光方案渗透的过程中旭创持续受益。2024年OFC旭创发布1.6T-LPO-DR8OSFP，完善低功耗产品矩阵。
    估值与建议：受益于AI数据中心建设需求，光模块800G和1.6T加速迭代，业绩兑现能力强劲。我们预计公司2024/2025年归母净利润为55/81亿元，EPS为6.9/10.1元，+163%/47%YoY，基于2024/2025年30/21倍PE，首次覆盖给予目标价210元，“优于大市”评级。
    风险：1）产品升级迭代不及预期；2）竞争加剧；3）需求不及预期。