2024年三季报点评：产品文号持续丰富，员工持股计划彰显信心

卫光生物(002880)
    事件:
    2024年10月26日，公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司营业收入8.54亿元（yoy+16.14%），归母净利润1.83亿元（yoy+20.80%），扣非归母净利润1.78亿元（yoy+20.48%）。2024年Q3公司营业收入3.31亿元（yoy+19.02%），归母净利润0.73亿元（yoy+45.05%），扣非归母净利润0.70亿元（yoy+45.50%）。
    投资要点:
    公司2024年Q3收入和利润高增长。2024年前三季度公司营业收入8.54亿元（yoy+16.14%），归母净利润1.83亿元（yoy+20.80%），扣非归母净利润1.78亿元（yoy+20.48%）。2024年Q3公司营业收入3.31亿元（yoy+19.02%），归母净利润0.73亿元（yoy+45.05%），扣非归母净利润0.70亿元（yoy+45.50%）。
    公司2024Q3毛利率降低、研发费用率降低，推动净利润率同比提升。公司2024年Q3毛利率为41.66%，同比下降2.47pct；销售费用率为2.18%，同比下降0.76pct；管理费用率为6.50%，同比下降0.41pct；研发费用率5.20%，同比下降6.17pct；财务费用率1.55%，同比下降0.85pct，净利润率为21.98%，同比提高3.85pct。
    血液制品文号持续丰富，员工持股计划彰显公司信心。公司2023年获批人凝血因子VIII，2024年获批人凝血酶原复合物。新产品获批有助于提升原料血浆综合利用率。公司2024年7月5日公告，完成第三期员工持股计划股票购买，成交均价为28.89元/股，彰显公司对未来发展的信心。
    盈利预测和投资评级我们预计2024/2025/2026年收入为12.17亿元/14.06亿元/16.08亿元，对应归母净利润2.47亿元/2.90亿元/3.37亿元，对应PE为26.58X/22.71X/19.50X。我们认为，公司新文号有望贡献新增量，采浆量稳健增长。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示产品销售推广不及预期，产品研发进展不及预期，浆站获批进展不及预期，新产能建设进展不及预期，并购整合进展不及预期，产品质量风险。
   

2024年三季报点评：控股股东增持和公司回购，彰显公司对未来信心

安图生物(603658)
    事件:
    2024年10月26日，公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司营业收入33.80亿元（yoy+4.24%），归母净利润9.56亿元（yoy+6.13%），扣非归母净利润9.30亿元（yoy+6.69%）。2024年Q3公司营业收入11.73亿元（yoy+3.38%），归母净利润3.37亿元（yoy-5.18%），扣非归母净利润3.32亿元（yoy-3.99%）。
    投资要点:
    公司2024年Q3收入和利润平稳。2024年前三季度公司营业收入33.80亿元（yoy+4.24%），归母净利润9.56亿元（yoy+6.13%），扣非归母净利润9.30亿元（yoy+6.69%）。2024年Q3公司营业收入11.73亿元（yoy+3.38%），归母净利润3.37亿元（yoy-5.18%），扣非归母净利润3.32亿元（yoy-3.99%）。
    公司2024Q3管理费用率和研发费用率降低，推动净利润率同比降低。公司2024年Q3毛利率为66.80%，同比提升0.45pct；销售费用率为15.60%，同比下降-0.10pct；管理费用率为4.83%，同比提升1.05pct；研发费用率15.18%，同比提升1.90pct；净利润率为29.20%，同比下降2.54pct。
    控股股东增持股份、公司回购股份同步进行，彰显对公司未来的信心。2024年8月21日公司公告，公司控股股东安图实业增持公司128.46万股（占公司总股本的0.22%），并计划在2024年8月21
    日起6个月内使用1.5-3亿元增持公司股份。公司2024年2月20日公告，在不超过12个月时间内使用2.5-5亿元资金回购公司股份。截至2024年9月30日，已回购股份889.1492万股，回购金额4.14亿元。
    盈利预测和投资评级我们预计2024/2025/2026年收入为48.78亿元/54.56亿元/63.37亿元，对应归母净利润14.19亿元/15.86亿元/18.59亿元，对应PE为18.89X/16.91X/14.42X。我们认为，公司化学发光业务、分子检测业务、质谱系统和流水线业务有望陆续放量，推动业绩稳健增长。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示研发进展不及预期，新产品市场推广不及预期，产品
    集采价格下降和市场份额降低的风险，产品海外市场拓展不及预期的风险，业绩低于预期的风险。
   

集中式光储领军企业，向中高ROE市场进阶

上能电气(300827)
    主要观点：
    上能电气：集中式光储高弹性标的，未来两年有望量利齐升
    上能电气是国内集中式光伏逆变器和储能变流器头部企业，当前时点来看，国内市场放量提供高安全边际，海外中高ROE市场布局进入收获期，带来利润拐点，我们预计公司未来两年内有望量利齐升。从中长期视角看，美国、中东市场率先迎来放量拐点，欧洲市场空间亦有望打开，公司核心竞争力由成本、产品向品牌过渡，从国内专业化PCS领军企业走向全球第三方PCS供应商，估值上限有望打开。
    公司底色：低容错率市场领军企业，成本+产品+研发壁垒高筑
    公司整合艾默生技术团队，研发创新深植公司基因，专注于大功率变流市场，集中式技术路线的深厚积累与持续领先行业水平的功率上限带来强成本竞争力。在国内大型光储市场高度内卷情况下，公司市占率稳居前列，低容错率市场保持高份额充分证明公司竞争力。
    低容错率市场：集中式光储需求高增，头部PCS公司盈利有支撑从量的角度看，集中式光伏回潮与组串式渗透率提升共振，在光伏装机增速放缓情况下带来结构性需求高增；受益于实际配储比例提升+独立储能项目超前建设+新型场景要求配储，国内大储现实与预期共振向上，24年有望翻倍高增，价格充分竞争下份额有望向具备成本与产品优势的头部PCS公司集中。从盈利角度看，不同于光储主产业链的强通缩，逆变器与PCS环节价格相对稳定，公司高毛利组串式产品占比提升+IGBT供应缓解+新产品放量降本+规模效应释放共同支撑公司国内市场盈利水平。
    中ROE市场：中低容错率市场，头部公司份额稳定，直接受益于需求放量
    需求端来看，沙特、阿联酋等中东国家能源转型战略加速推进，进入大规模招标阶段。受益于降本与政策两端推动，印度集中式光伏需求高增，大储亦步入放量前夕。供给端来看，中东大型光储项目主要由国内光伏EPC/储能集成商获取，制造企业进入业主短名单是拿单前提，终端客户在成本要求较高的同时，并未降低对于产品性能与指标的要求，因此主要份额或仅由头部PCS公司获取。公司在国内及印度等容错率较低的市场深耕多年，市场份额稳居头部位置，夯实成本控制、项目经验、客户资源优势，有望通过国内光伏EPC厂商/储能系统集成商快速进入中东市场。
    高ROE市场：压制因素悉数缓解，公司份额潜在提升
    1）美国：短期来看，美国进入降息周期，叠加并网延期问题缓解，大储需求景气度边际上行，24/25年需求有支撑。中长期来看，随发达国家能源转型进程推进，风光发电占比持续提升，欧美地区峰谷负荷差曲线拉大，驱动大储长周期增长。边际变化上，公司北美高盈利PCS订单已于Q3发货，预计于年内贡献可观业绩增量。未来份额上，我们复盘了海外PCS头部企业PE在北美市场扩张的历程，认为公司与其在北美市场拓展逻辑具备相似性，从禀赋出发，公司在产品与品牌优势提升的同时，具备更强的成本控制能力，在北美集成商降本诉求加大+非加非得地区市场高增趋势下，有望加速获取市场份额，逐步成长为美国市场头部专业化PCS公司。
    2）欧洲、澳洲：大储处于发展初期，放量拐点将至，同时作为高ROE市场，比亚迪、宁德时代、阿特斯等国内集成商订单高增，公司作为头部PCS公司，有望通过国内集成商及海外客户双渠道出海，进一步打开盈利空间。
    投资建议
    上能电气是国内大型光伏逆变器和储能PCS领军企业，国内业务基本盘稳固，同时由低容错率市场向中ROE市场（亚非拉）、高ROE市场（欧美澳）拓展，当前海外业务进入收获期，量利齐升态势明确。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.68/7.92/10.06亿元，对应PE分别为24.63/17.67/13.92，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。

精密制造平台化布局，AI终端和汽车电子全面发展

蓝思科技(300433)
    投资要点
    玻璃结构件领先者，打造电子行业精密制造平台型企业：蓝思科技是业内领先的智能设备结构件与功能件厂商，公司在玻璃结构件基础上，通过自研、收购及合作等方式，开拓陶瓷、金属、蓝宝石、塑胶等结构及功能件产品以及智能手机组装业务，同时从消费电子领域拓展至汽车行业，目前已经积累出苹果、三星、小米、OPPO、华为、荣耀、特斯拉、宝马、奔驰、奥迪、大众、比亚迪、理想、蔚来、小鹏等行业知名客户。2023年公司实现营业收入544.91亿元，YoY+16.69%；实现归母净利润30.21亿元，YoY+23.42%。2024年1-3季度，公司业绩持续增长，实现营业收入462.3亿元，YoY+36.7%，实现归母净利润23.7亿元，YoY+43.7%。2015-2023年，随着智能手机等产品市场快速成长以及蓝思单机产品价值的提升，蓝思科技对第一大客户苹果公司销售额从83亿元增至315亿元，CAGR达18%，在公司营收占比始终在50%以上。
    积极把握AI终端发展趋势，垂直整合业务升级：随着AI技术的快速进步，据IDC预测，2024年AI手机出货量将达1.7亿部，渗透率达15%，AIPC新机出货渗透率将超过50%。AI软硬件市场的升级热潮，有望使提前布局新材料应用、结构件、模组和组装的企业受益。蓝思科技在保持玻璃盖板业务领先地位的同时，积极发展触控及蓝宝石、陶瓷等材料业务。2020年8月公司收购可胜泰州与可利泰州切入大客户手机中框加工业务，成为继玻璃盖板以后消费电子业务又一主线。2021年公司投资30亿元，在湘潭蓝思建设智能终端智造一期项目，迈入智能手机整机组装市场，并在当年即收获小米手机订单，此后公司切入小米旗舰机代工业务，先后代工小米13ultra以及小米14全系列型号，2023年整机组装业务大幅增长，首次实现扭亏为盈。
    汽车智能化推动车载显示屏持续增长：汽车智能化趋势下，单车显示屏数量将稳步提升。根据群智咨询统计，2024年上半年全球车载面板市场总出货量为1.1亿片，同比增长约11%，Omdia预计车载显示屏市场到2030年将达到2.38亿片。公司深入拓展汽车玻璃产品及其他车载产品，并拓展充电桩、动力电池精密金属结构件等，汽车业务增长迅速。2023年，公司新能源汽车与智能座舱类业务实现营业收入49.98亿元，占公司总营收9.2%，同比增长39.47%，毛利率15.47%；公司已经与超过30家国内外新能源及传统豪华汽车品牌建立合作关系，覆盖技术研发到产品供货全链条，有望打造消费电子业务外第二增长曲线。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入为672.1/859.3/1050.6亿元，同比增长23.3%/27.8%/22.3%，归母净利润为41.5/54.6/68.0亿元，同比增长37.2%/31.8%/24.4%，对应P/E为27.3/20.7/16.7倍。公司作为苹果产业链最核心的供应商之一，深度受益于AI终端创新升级及汽车电动化发展，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：消费电子复苏不及预期；AI终端创新不及预期；新能源车销量不及预期。

2024年三季报点评报告：收入增长边际改善，盈利能力显著提升

天味食品(603317)
    事件：
    2024年10月25日，天味食品发布2024年三季度报告。
    2024Q3公司实现营业收入8.97亿元，同比增长10.93%；归母净利润1.86亿元，同比增长64.79%；扣非后归母净利润1.79亿元，同比增长73.44%。
    2024Q1-Q3公司实现营业收入23.64亿元，同比增长5.84%，归母净利润4.32亿元，同比增长34.96%；扣非后归母净利润3.89亿元，同比增长38.10%。
    观点：
    2024Q3营业收入实现双位数增长，环比改善明显。2024Q3公司营收增速10.93%，环比2024Q2（营收增速-6.80%）提升17.73pct。分产品看，2024Q1-Q3火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现营收增速-6.15%/+13.50%/+19.95%/-1.16%，中式菜品调料增速居前。分渠道看，2024Q1-Q3线下/线上分别实现营收增速-1.30%/+68.98%，线上渠道增速亮眼。分地区看，2024Q1-Q3东部/南部/西部/北部/中部营收增速同比变动+3.60%/+9.96%/+13.44%/-7.56%/+1.91%，仅北部地区出现下滑，西部和南部增速较好。经销商数量变动来看，东部/南部/西部/北部/中部数量分别变动+1/+1/+3/-22/-19个，截至2024三季度末经销商数量合计3129个，环比减少36家。
    毛利率和净利率提升，公司盈利能力增强。2024Q3公司毛利率38.83%，同比提升0.76pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.81%/5.19%/-0.06%/1.29%，同比变化-7.78pct/-0.73pct/+0.29pct/+0.18pct，销售费用下降较多，公司更加注重费用投放效率，积极寻找更能触达消费场景终端的营销渠道和方式，以实现资源的优化配置。2024Q3公司净利率为21.19%，同比提升7.33pct，盈利能力显著增加。
    旺季来临，叠加终端需求逐渐复苏，我们认为2024Q4公司业绩有望延续较好增长。2024年公司不断推出新品，如烤鱼类、烧烤类调料，鲜番茄酸汤鱼调料等，C端产品以打造大单品为核心，开发地域特色风味系列的调料；B端产品结合餐饮业态的发展现状，满足用户使用需求，开发细分餐饮业态的复合调味料。若未来餐饮业逐渐企稳，叠加费用投放效率提升，公司有望实现较快增长弹性。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2024/2025/2026营业收入分别为34.64亿元/38.85亿元/43.73亿元，同比增长10.02%/12.15%/12.57%；归母净利润分别为5.84亿元/6.60亿元/7.47亿元，同比增长27.97%/13.00%/13.10%；对应2024年10月25日收盘价，PE分别为24.7X/21.9X/19.4X，参考可比公司的平均估值，我们看好公司业绩的持续增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；原材料成本上行导致毛利率和利润下降的风险；第三方数据统计偏差风险。

首次覆盖：业务增速良好，利润增长超预期

北京人力(600861)
    摘要：
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收331.9亿元/同比+15.5%，归母净利6.4亿元/同比+84.8%，扣非归母净利4.0亿元/同比+137.9%。其中，Q3公司实现营收113.1亿元/同比+18.4%，归母净利2.1亿元/同比+52.3%，扣非归母净利1.3亿元/同比+33.0%。
    营收增速良好，归母净利业绩承诺提前完成。3Q24公司营收情况良好，同比+18.4%，增速较去年同期+4.1pct，或得益于外包业务的高速增长。2024年前三季度，归母净利润6.4亿元，业绩承诺完成率为109.7%，计入前三季度的政府补贴约4.8亿元，3Q24约1.2亿元，剔除非经常性损益项目影响后公司前三季度扣非归母净利为4.0亿元，业绩承诺完成度为73.31%.
    毛利率环比提升，费用率轻微上涨导致归母净利率环比下滑。3Q24公司毛利率为5.9%，同比-0.5pct，环比+0.9pct。费用方面，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为13851万元/25361万元/1080万元/-1752万元，占营收比重各为1.2%/2.2%/0.1%/-0.2%，同比-0.45pct/-0.01pct/-0.14pct/+0.06pct，环比+0.05pct/+0.30pct/+0.02pct/-004pct。总体来看，费用率同比呈下滑趋势，但环比上个报告期小幅提升，导致3Q24归母净利率为1.8%，同比+0.4pct，环比-0.1pct。
    公司看点：1)公司作为国内最早的人力资源服务商，业务布局全面，覆盖区域广，品牌影响力较强。2）公司持续升级完善大客户的开发、服务、与管理，不断提升客户服务的效率与品质，多年来积累了大量优质且粘性高的客户。3）公司经营情况良好，近年来业务规模稳步扩张，海外业务有望带来新增量点，同时经营效率提升，费用率整体呈下滑趋势，盈利能力有望增强。
    投资建议：公司为国内人服行业龙头企业，业务情况稳健，品牌影响力强大，近年来外包业务发展迅速，拉动公司营收规模持续扩大，且降本增效工作进度效果良好，我们预计2024-2026年归母净利分别为8.8亿元/9.8亿元/10.7亿元，对应PE估值为12.9X/11.6X/10.6X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动的风险；行业政策变化的风险，大客户流失的风险

高分红低估值，稳扎稳打龙头企业

洽洽食品(002557)
    瓜子业务仍具备增长空间。公司目前主要产品为包装瓜子和坚果，公司前几年得益于蓝袋瓜子的创新获得不错增速，随着蓝袋瓜子增速下降，公司通过推打手、毛嗑、葵珍等瓜子新品，拓宽价格带来获得量增长，通过重点推中高端瓜子来获得吨价增长。包装瓜子行业目前有小个位数的增长，长期来看，公司未来瓜子增速略高于行业整体，维持5-6%左右的复合增速，中短期业绩波动主要来自于葵花籽原材料价格的变化，24年葵花籽种植面积仍在增加，食葵价格逐步回落，我们判断葵花籽原材料价格仍有下降空间，公司未来一年仍有望继续受益于食葵原料价格的下降，推测公司24年全年葵花籽毛利率有望较上半年及去年同期有进一步的回升。
    长期来看，坚果销量具备较大提升空间，成本具备下降空间。坚果方面，自2017年公司开始聚焦每日坚果品类，除23年受春节错期影响增速降至8%外，其他年份均保持两位数增速。我国人均坚果消费量不足，除核桃外，杏仁、腰果、榛子等主要坚果消费量远低于美国及全球平均水平，美国是中国人均坚果消费量的2.67倍，而在我国，坚果礼盒已经开始成为春节送礼新风尚，取代了部分乳制品送礼需求。若对标国内乳制品消费，坚果仍有65%的空间，对标欧洲乳制品，坚果有17.6倍的提升空间。如今，我国坚果自产率逐步提升，尤其是我国云南已经成为了夏威夷果的主要生产地之一，我们认为，随着自产率的提升，长期来看坚果成本也将下降，使得坚果消费进一步普及。公司在全球拥有10大工厂，产品自主制造，随着销量的增加，公司坚果规模效应持续释放，有望进一步带来毛利率的提升。
    高分红低估值业绩稳健，股权激励释放积极信号。公司估值处于休闲食品中较低水平，尽管经历了一波反弹，公司估值依然处于历史估值极低区间，加上分红相对较高，属于休闲食品赛道龙头公司，盈利能力较稳定，我们认为在利率逐步降低的大环境下，高分红低估值业绩稳定的龙头公司值得关注。此外，公司经销渠道基础扎实，品类创新和市场推广能力在坚果和蓝袋瓜子上已经得到验证，期待第三增长曲线打开公司成长天花板。公司股权激励目标较高，彰显管理层信心。
    投资建议：我们预测公司2024-2026年营业收入分别为75.03/83.25/91.14亿元，分别同比增长10.25%/10.96%/9.48%；归母净利润分别为9.88/11.39/12.71亿元，分别同比增长23.15%/15.26%/11.60%；2024-2026年对应PE分别为17/15/13倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：消费复苏不及预期；消费降级，中低端产品占比提升；行业竞争加剧带来价格战；公司创新不及预期，第三曲线不及预期；食品安全风险。

首次覆盖：经营重回正轨，关注AI+教育产品变现

豆神教育(300010)
    核心观点
    事件：公司发布公告，2024年前三季度实现营收5.57亿元/同比-12.9%，归母净利1.11亿元/同比扭亏，扣非净利1.10亿元/同比扭亏。公司同时公告，与北京智谱华章科技有限公司（以下简称“智谱华章”）和海南何尊网络科技有限公司（以下简称“海南何尊”）签署《战略合作框架协议》（以下简称“合作协议”），成立合资公司专注于AI教育产品的技术研发及销售。
    破产重组完成后业务回归正轨，Q3单季营收增长28%并实现扭亏。公司今年初完成破产重整，已实现摘星脱帽，业务、财务结构均回归健康状态。目前，公司主营业务包括面向K9学生的非学科素质教育培训、直播电商销售、文旅研学及传统教育信息化业务。根据公司三季报，Q3单季实现营收2.3亿/同比+29%，扣非净利0.42亿元/同比实现扭亏，预计主要受益于线上直播和非学科素质培训业务增长。目前公司已进一步加码投入线上直播业务，考虑豆神此前在大语文培训领域的优质口碑，我们预计25年线上有望进一步放量。
    携手海外AI巨头微软+国内领先大模型公司智谱华章，豆神AI产品有望加速商业化变现。公司目前已基于微软GraphRAG的能力，推出AI智能学习产品“豆神AI”，其产品形态与商业模式可对标Duolingo，是集AI智能互动讲解、AI题诊练系统的语文垂类大模型产品，未来公司有望通过该产品深度优化线上直播课程内容与交互形式，完成个性化教学体验，实现公司教育智能化转型。公司此次公告与国内领先大模型公司智谱华章设立合资公司，其中公司出资占比70%，智谱华章占比25%，未来双方将依托各自在教研与AI技术领域的优势，持续构建豆神AI教育产品的竞争壁垒、专注于AI教育产品的技术研发及销售。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利各为1.3亿、2.1亿、3.2亿，对应当前PE各为91X、56X、37X。考虑公司原先在K9大语文培训领域积累的优质口碑与教研能力，叠加与微软、智谱华章共同推进豆神教育AI产品的迭代创新，未来有望打开业绩与估值的成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级.
    风险提示：AI教育产品推广进展低于预期的风险：教育行业监管政策波动的风险。

2024年三季报点评：公司2024年Q3业绩高增长，新浆站获批增加供给

派林生物(000403)
    事件:
    2024年10月28日，公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司营业收入18.90亿元（yoy+37.49%），归母净利润5.43亿元（yoy+66.38%），扣非归母净利润4.98亿元（yoy+84.71%）。2024年Q3公司营业收入7.54亿元（yoy+13.27%），归母净利润2.16亿元（yoy+17.86%），扣非归母净利润2.02亿元（yoy+21.81%）。
    投资要点:
    公司2024年Q3收入和利润高增长。2024年前三季度公司营业收入18.90亿元（yoy+37.49%），归母净利润5.43亿元（yoy+66.38%），扣非归母净利润4.98亿元（yoy+84.71%）。2024年Q3公司营业收入7.54亿元（yoy+13.27%），归母净利润2.16亿元（yoy+17.86%），扣非归母净利润2.02亿元（yoy+21.81%）。
    公司2024年Q3销售费用率和研发费用率降低，推动净利润率同比提升。公司2024年Q3毛利率为51.00%，同比下降0.43pct；销售费用率为11.36%，同比下降0.84pct；管理费用率为6.09%，同比提高0.03pct；研发费用率1.64%，同比下降2.02pct；净利润率为28.62%，同比提高1.16pct。
    新浆站获得许可证、产能提升在望，供给增加可期。2024年10月
    29日公司公告，公司子公司下属桦南县派斯菲科单采血浆有限公司和肇东市派斯菲科单采血浆有限公司获得《单采血浆许可证》，有利于提升公司原料血浆供应能力。公司预计，广东双林二期扩能预计2025年中投产，年产能提升至1500吨；派斯菲科将于2025年初扩能至年产能1500吨，公司合计年产能将达到3000吨。
    盈利预测和投资评级我们预计2024/2025/2026年收入为29.48亿元/34.91亿元/39.55亿元，对应归母净利润7.58亿元/8.95亿元/10.20亿元，对应PE为22.39X/18.95X/16.63X。我们认为，采浆量快速增长、新产能有望2025年投产，推动业绩稳健增长。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示产品销售推广不及预期，产品研发进展不及预期，浆站获批进展不及预期，新产能建设进展不及预期，产品质量风险，商誉减值的风险。
   

收入增速环比改善，降本控费利润大增

天味食品(603317)
    事件
    公司发布24年三季报：前三季度公司实现营收23.64亿元，同比+5.84%，归母净利润4.32亿元，同比+34.96%，扣非归母净利润3.89亿元，同比+38.10%。24Q3实现营收8.97亿元，同比+10.93%，归母净利润1.86亿元，同比+64.79%，扣非归母净利润1.79亿元，同比+73.44%，利润超市场预期。
    投资要点
    收入分析：增速环比改善，产品结构企稳。前三季度公司实现营收23.64亿元，同比+5.84%（其中Q1：+11.34%；Q2：-6.80%；Q3：+10.93%）。拆分来看：1）按产品：火锅底料调整后恢复增长。前三季度火锅底料实现营收7.94亿元，同比-6.15%（Q1：+1.19%；Q2：-22.94%；Q3：+1.14%）；中式菜品调料营收12.72亿元，同比+13.50%（Q1：+17.75%；Q2：+4.75%；Q3：+18.07%）；香肠腊肉调料2.19亿元，同比+19.95%（Q1：+21.79%；Q2：-87.11%；Q3：+19.68%）。从单季度拆分数据来看，火锅底料恢复增长，中式菜品增速环比改善，香肠腊肉调料开始进入销售旺季，销售逐步企稳。
    2）按市场：大本营西部、中部稳健，经销商调整继续。24Q3大本营西部区域收入3.19亿元，同比+12.80%，中部区域2.51亿元，同比+14.95%，两大区域表现稳健，新兴市场南部区域收入0.83亿元，同比+17.07%，东部区域1.83亿元，同比+8.93%，同时北部区域略有乏力，收入0.6亿元，同比-5.91%。与此同时，24Q3公司经销商3129家，较24H1减少21家，其中西部和北部略有增加，经销商调整继续进行。
    3）按渠道：线上发力，线下企稳。24Q3线上渠道销售1.39亿元，同比+55.38%，线上渠道高增一方面源于拾翠坊并表，再一方面源于公司今年加强内容电商建设，将内容电商总部迁至杭州，直播及新零售业务人员补齐；24Q3线下渠道销售7.56亿元，同比+5.98%，经销商调整后线下逐步止跌企稳。
    利润分析：机制略改，费用降低，利润高增。24Q3公司净利率20.70%，同比+6.77pct，毛利率38.83%，同比+0.76pct，期间费用率14.23%，同比-8.05pct，其中销售费用率下降7.78pct，销售费用率大幅下降，我们认为主要源于公司机制改变，相较于公司先前的销售分阶段返现策略周期较长的弊端，公司针对今年销售环境进行了规则调整，七月份开始给头部经销商进行一定的销售折扣，报表体现为收入减少费用降低，此外销售费用去年同期因厚火锅上市、三星堆ip联名、不辣汤上市等原因基数较高，今年费用投放恢复常规，销售费用率降低，利润增速较高。
    未来展望：全年收入力争双位数，利润增速预计高于收入。公司在24年员工持股计划中，制定24、25年解锁目标，营业收入分别同比增长10%、15%，年报中制定24年目标为收入增长15%。我们按照三季报业绩折算，若实现上述目标，24Q4收入分别同比+20%、+37%，我们认为全年实现上述目标均有一定难度。但考虑到Q4为公司产品销售旺季，随着国家政策出台，消费逐步复苏，叠加25年春节较往年提前，春节备货季前移等因素，我们认为收入双位数实现有较大可能性。利润端来看，我们认为Q4销售机制变化有望延续，销售费用率有望维持低位，全年利润增速有望高于收入增速。
    投资建议：公司为是国内复合调味品龙头，2021年以来行业逐步进入调整，目前经过三年左右的调整，我们认为行业调整接近结束，行业集中度逐步向头部集中，当下行业进入门槛进一步提升，公司作为行业龙头未来将有望从中受益。全年来看，考虑到Q4为公司产品销售旺季，25年春节提前备货季前移等因素，我们认为收入双位数有较大可能性。我们预测24-26年营业收入分别为34.66/39.73/46.14亿元，同比增长10.1%/14.6%/16.1%，归母净利润5.82/6.69/7.85亿元，同比增长27.5%/15.0%/17.2%，对应每股收益分别为0.55/0.63/0.74元，对应PE分别为26/22/19x。首次覆盖，给予“买入-B建议”。
    风险提示：宏观经济承压风险；行业政策风险；市场开拓进程风险；行业竞争加剧、修复不及预期等风险等。

教考信息化龙头，受益AI进校园新需求

竞业达(003005)
    深耕智慧教学业务，有望受益北京AI+教育政策
    北京竞业达数码科技股份有限公司成立于1997年，是国家教育考试信息化行业头部企业，产品覆盖全国近三十省，半数以上的地市高校，数十万间标准化考场。在智慧教育领域，公司聚焦智慧教学与校园、智慧招考、数字职教业务；在智慧轨道领域，公司布局综合视频、综合安防及智能运维业务，为行业客户持续输出高质量产品及服务。其中，智慧教育业务作为公司收入的主要来源，截至24H1占比增长至87.64%，其中智慧教学业务收入同比增长35.34%。
    国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》明确提出，到2027年教育、交通等领域设备投资规模将比2023年增长25%以上，进一步推动行业数字化进程。同时，国家发展改革委、财政部宣布将通过发行超长期特别国债，为教育和轨道交通等行业的数字化转型提供坚实的资金保障。北京市教委等4部门近日发布《北京市教育领域人工智能应用工作方案》。方案提出：面向全市大中小学推广AI学伴和AI导学应用；实现教师备课、课堂教学、教学与学情分析、作业管理、答疑辅导等教学全场景应用；通过智能推送+人工辅助的方式构建面向未来教育的新型“家长学校”；全覆盖开展书记、校长、中层管理干部人工智能专题培训，将人工智能融入到学校办学过程当中。到2025年，打造100所人工智能应用场景标杆学校到2027年，通过实施综合性、标杆性重大工程，着力打造北京市“人工智能+教育”示范应用基地，产生数个符合中国教育特点、在技术创新上居于国际前列的人工智能教育行业大模型。
    前三季度公司经营情况良好，净利润同比显著增长
    2024年第三季度，公司保持健康的经营发展态势，营收、净利润等各项经营指标均保持正向增长：单季度实现营业收入1.57亿元，同比增长87.41%；归母净利润3811万元，实现利润当季度转正并大幅增长。前三季度，公司实现营业收入3.02亿元，同比增长22.02%归母净利润2434万元，同比增长1,377.71%。公司坚定在行业大模型、AIGC应用、实验实践教学及教育大数据应用等关键领域投入和布局，实现AIGC在教育中的深度应用，研发投入占比12.96%，同比增长8.31%。公司加强营销队伍建设，完善全国区域总部及销售网络布局，加速推进全国市场与销售工作，三项费用较上年同期增加1896万元。订单方面，截至9月底，公司在手订单合同金额4.2亿元。
    推出AIGC课程平台，产业化落地获得广泛认可
    公司于2023年底发布星空教育大模型，经过持续的行业私域数据调优，已逐步构建起专用模型集群，显著提升了模型的准确性和应用效能，为AI在教育领域的深度赋能打下了坚实的技术基础。2024年，公司推出的AIGC新一代课程平台及相关创新产品，如AIGC知识图谱、AIGC辅助生成教案等，已在院校中快速部署并得到高度认可，积累了宝贵的市场标杆范例。
    在智慧招考领域，公司推出基于AI的国家教育考试综合管理平台，构建数字考务、数字考试、智能视频、作弊防控、考教融合五位一体的智慧招考新生态。在智慧教学领域，公司以人才培养为主线，建立以教学大数据为核心的感知、采集、监测、挖掘和分析体系，以AIGC、大数据、大模型，数智化赋能，贯通教育教学关键环节，为高普、职院校提供数智化教育产品及服务。2024年，公司AI智能巡考和AI智能保密室方案落地应用于全国24省，覆盖了超过千间的保密室和逾万间的考场；AI体测产品在北京及河北部分区县2024年中考体育中得到应用，成功实现了独立的视频AI智能赋分；搭建了AIGC产品服务矩阵，成功研发了面向基础教育、高等教育、职业教育的9大类二十余种专业化AIGC诊断评价服务报告，迅速获得市场认可。
    盈利预测及投资建议
    公司在教育信息化和智慧轨道交通领域均保持领先地位，积极推动实现AI技术产业化落地，业绩已迎来拐点。预计公司2024-2026年的EPS分别为0.36、0.47、0.62元，当前股价对应的PE分别为71.45、54.26、41.17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    教育政策落地不及预期、行业竞争加剧、新产品推广不及预期等

国内以太网交换机芯片领军企业，国产替代空间广阔

盛科通信(688702)
    平安观点：
    专注以太网交换芯片，坚持技术创新：盛科通信成立于2005年，是国内领先的以太网交换芯片设计企业，总部位于江苏苏州。公司于2023年9月在上交所科创板上市，主要产品包括以太网交换芯片及配套产品。经过多年行业的深耕和积累，公司现已形成丰富的以太网交换芯片产品序列，覆盖从接入层到核心层的以太网交换产品。公司目前主要定位中高端产品线，量产产品覆盖100Gbps~2.4Tbps交换容量及100M~400G的端口速率，全面覆盖企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络等应用领域。从营收结构上来看，以太网交换芯片为公司第一大业务板块，上半年实现营业收入4.29亿元，营收占比高达八成。研发投入的持续增长导致短期内公司利润承压。2024年上半年，公司发生研发费用2.24亿元，同比增长74%，营收入占比达到42.11%，同比提升22.08个百分点。公司核心技术人员均拥有15年以上集成电路设计经验，能前瞻性地把握行业的发展方向并制定公司研发规划。截至2024年6月30日，公司研发人员总数378人，占公司总人数的比例为74.26%，并且50%以上研发技术人员拥有硕士及以上学历。
    AIGC带动以太网交换芯片升级扩容，国产化进程持续稳步推进：根据IDC的数据，2023年全球以太网交换机收入同比增长20.1%，达到442亿美元，其中数据中心市场占41.5%。随着生成式AI的应用日益丰富，大模型训练和推理所带来的数据量急剧增加，数据中心网络对高带宽和低延迟需求不断提升，带动IDC高速交换机及路由器升级。根据Dell’Oro Group，到2025年，人工智能后端网络中的大多数交换机端口预计将达到800Gbps，2027年将达到1600Gbps。作为以太网交换机的核心元器件，以太网交换芯片在很大程度上决定了以太网交换机的功能、性能和综合应用处理能力。全球以太网交换芯片领域集中度较高，呈现寡头垄断的市场格局。根据灼识咨询数据，2020年中国商用以太网交换芯片市场以销售额口径统计，博通、美满和瑞昱分别以61.7%、20.0%和16.1%的市占率排名前三位，合计占据了97.8%的市场份额。而国内现阶段成功进入商用以太网交换芯片国际市场竞争序列的厂商较少，其中盛科通信的市占率为1.6%，在中国商用以太网交换芯片市场排名第四，国产替代空间广阔。
    产品系列齐全，已切入多个国内主流网络设备商：公司持续完善产品线并优化产品性能。在高端产品方面，公司注重技术创新和研发积累，开展前瞻性的技术研发和布局，力争在快速发展的新兴市场中形成较强的核心竞争力，面向大规模数据中心和云服务的高端旗舰芯片Arctic系列产品已于2023年给客户送样测试，支持最大端口速率800G，预计2024年实现小批量交付；在中端和低端产品方面，积极推进当前产品系列裂变的延展扩充或迭代升级，力争把握住当下国产化的发展契机。凭借高性能、灵活性、高安全、可视化的产品优势，公司自主研发的以太网交换芯片已进入国内主流网络设备商的供应链。以太网交换芯片具备平台型和长生命周期的特点，生命周期长达8-10年。公司自2005年设立即开始自主研发以太网交换芯片的历程，为国内最早投入以太网交换芯片研发的厂商之一。通过大量的研发投入，现已成功开发丰富的以太网交换芯片产品序列、积累领先的核心技术、具备完善的产业链配套、拥有充足人才储备，打破了国际巨头长期垄断的格局，在国内以太网交换芯片领域具备先发优势。
    投资建议：公司是国内稀缺的以太网交换芯片设计企业，深耕网络交换芯片领域近二十年，产品序列丰富，定位中高端市场，产品已作为主要芯片应用于国内主流网络设备厂商的主要产品中，以优良的产品设计和可靠的量产品质赢得了客户的信任。AI产业的爆发引发算力需求，推动数据中心交换机向高速网络通讯设备升级，以太网性价比和生态优势凸显，在AI网络市场份额有望提升。同时，交换机产业链自主可控需求较为迫切，公司作为本土领先厂商，先发优势确立，充分受益于当下国产化的发展契机。随着未来公司超大规模数据中心高端芯片出货及中端细分市场覆盖拓展，营收预计仍将保持较快增长。由于公司目前暂未实现稳定盈利，我们选用PS估值。我们预计2024-2026年公司的营收分别为11.90亿元、15.28亿元和21.07亿元，对应10月25日收盘价的PS分别为19.6X、15.2X和11.0X，我们看好公司中长期的市场份额提升潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：（1）宏观经济波动带来的风险：电子产品行业与宏观经济息息相关，如果公司业务覆盖范围内的国家及地区经济发生衰退或宏观环境发生变化，将直接影客户端的需求，导致公司的营业收入等降低。（2）尚未盈利的风险：公司尚未实现盈利且存在累计未弥补亏损，主要因为公司持续加大研发投入，扩大研发队伍。随着研发投入的进一步提升，若未来产品的市场拓展不及预期，则可能会导致扭亏为盈时点出现延缓，甚至出现亏损幅度进一步扩大的情形。（3）客户相对集中的风险：公司下游客户集中度较高，若公司主要客户在经营上出现较大风险，大幅降低对公司产品的采购量或者公司不能继续维持与主要客户的合作关系，公司的业绩可能会产生显著不利的变化。（4）核心竞争力风险：如果公司现有的盈利不能保证公司未来在技术研发方面的持续投入，或者出现研发人员流失的情况，都将会导致公司的竞争力下降。

美国去库接近尾声，看好公司海外订单改善趋势

怡和嘉业(301367)
    业绩简评
    公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入6.02亿元，同比下降36.31%；实现归母净利润1.25亿元，同比下降53.74%单三季度实现营业收入2.20亿元，同比增加10.51%，环比增加15.70%；单三季度实现归母净利润3274万元，同比增长21.78%；实现扣非后归母净利润1899万元，同比增长24.67%。
    24年前三季度经营分析
    公司与3B Medical,Inc签订了为期5年的《独家经销协议》。2024年7月29日，3B Medical,Inc.与怡和嘉业签订了为期五年的《独家经销协议》，授权3B Medical,Inc.在美国和加拿大独家销售其睡眠呼吸障碍（SDB）治疗设备、双水平气道正压通气（ST BPAP）治疗设备及配套耗材。协议的主要内容涵盖：（1）独家销售的产品包括公司的睡眠呼吸障碍（SDB）治疗设备、双水平气道正压通气（STBPAP）治疗设备及耗材。（2）独家销售的区域为美国及其海外领地加拿大。（3）在加拿大区域，3B Medical,Inc.将向公司支付50000美元，用于完成销售协议中涉及的产品注册流程。
    3B Medical订单已经恢复至行业常态。自6月底起，3B Medical的订单开始逐步恢复。3B Medical在确保三个月的安全库存量前提下，通常是每月按需下达订单，目前订单量已回升至行业平均水平。我们预计后续美国订单将会迎来明显增长。
    因地制宜，公司针对不同国家和地区制定合适的销售策略。1）美国市场：2023年RH公司已成功组建了耗材团队，并实施了积极的市场推广策略。此外公司每月都会在睡眠监测机构免费提供一定数量的面罩，旨在增强品牌知名度和市场认知度。2）欧洲市场：2023年公司成立了法国数据型子公司，服务范围扩展至整个欧洲。此举不仅有效解决了当地的医保报销问题，还通过完善基础设施吸引了更多代理商与公司合作，共同拓展欧洲市场。3）国内市场：随着社会对慢性疾病认知度的逐步提升，国内市场渗透率也相应增长，呼吸机设备数量持续增加，公司对未来国内耗材市场持积极乐观态度。
    全民OSA健康管理意识有望增强。三星的最新款Galaxy手表，现具备了侦测中重度睡眠呼吸暂停的能力。苹果的Apple WatchSeries10也加入了睡眠呼吸暂停检测功能。随着智能穿戴设备在睡眠呼吸暂停监测方面的不断进步，大众对OSA健康管理的认识得到了根本性的提升，全球市场的渗透率预计将快速增加，呼吸机的市场潜力亦有望进一步拓展。
    慢性阻塞性肺疾病患者健康服务被纳入国家基本公共卫生服务项目。2024年7月的三中全会公报中提到未来将加强慢性呼吸系统疾病的监测与评估，鼓励医疗卫生机构将慢性呼吸系统疾病及其合并的高血压、糖尿病等同防同治同管；2024年9月13日，国家卫生健康委、财政部等部门公布，慢性阻塞性肺疾病患者健康服务被纳入国家基本公共卫生服务项目，国内市场空间有望进一步打开。
    盈利预测
    目前公司美国积压的库存已进入消化尾声阶段，供需关系有逐步回归稳态的趋势，我们认为怡和嘉业后续美国订单将会迎来明显增长，同时后续新产品也有望贡献销量，公司有望迎来业绩反转，营收和净利润将得到快速增长。
    基于公司经营情况的改善，我们预计公司2024-2026年收入端分别为9.26亿元、12.43亿元和14.42亿元，收入增速分别为-17.5%、34.2%和16.0%，预计2024年-2026年归母净利润分别为2.30亿元、3.07亿元和3.75亿元，归母净利润同比增速分别为-22.7%，33.4%和22.4%，对应2024年-2026年PE分别为29.5、22.1和18.1。我们看好公司未来在呼吸机领域的发展前景，首次覆盖，给予“买入评级”
    风险提示：
    海外市场拓展不及预期、汇率波动风险、国际贸易摩擦影响

把握技术迭代契机，xBC再续辉煌

拉普拉斯(688726)
    投资逻辑
    光伏电池片核心工艺设备领先企业，创新推动行业技术进步：公司聚焦光伏电池片环节热制程、镀膜等核心工艺设备，创新研发光伏级大产能LPCVD设备、低压水平硼扩散等技术推动TOPCon产能落地，2024年公司IPO发行价17.58元/股，发行数量为4053.26万股，募集资金总额7.13亿元，用于建设“光伏高端装备研发生产总部基地项目”、“半导体及光伏高端设备研发制造基地项目”以及补充流动资金。
    瞄准电池核心赛道，充分受益于TOPCon技术迭代：PERC时期，公司成功开发第一代硼扩散、镀膜设备，应用于TOPCon电池核心钝化结构和P型发射极，协助客户逐步建立TOPCon量产产线，随着TOPCon完成技术迭代，公司业绩高速增长，预计2024年前三季度实现营收36.0-43.9亿元，同比增长147.4%-201.7%；实现归母净利润4.8-5.9亿元，同比增长247.0%-326.5%。
    深度合作头部客户，蓄力下轮技术迭代：TBC有望接棒TOPCon成为下一代主流路线，其钝化结构沿用TOPCon技术，采用P/N区全面钝化，LPCVD仍是核心镀膜设备且所需工艺道数翻倍。在xBC路线上，公司深度参与两家领先企业产能落地，截至2024年6月末，公司在手订单金额为112.96亿元，爱旭股份、隆基绿能合计占比超过45%，xBC技术迭代推动的产能扩张有望为公司带来更大的市场空间和更强的业绩支撑。
    半导体业务打造第二增长极，国产替代空间广阔：公司聚焦以碳化硅为主的“第三代半导体”热制程设备，完成了对比亚迪、基本半导体等指名客户的导入以及设备订单的落地，2024上半年实现收入2124万元，同比增长242.5%，有望充分受益于半导体设备国产化趋势，搭建第二成长曲线。
    盈利预测、估值和评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，我们预计2024-2026年公司将实现营业收入分别为43.2/51.1/56.1亿元，同比+45.5%/+18.5%/+9.6%；分别实现归母净利润7.7/8.6/9.8亿元，同比+88.3%/+11.1%/+14.0%，对应EPS分别为1.91/2.12/2.42元，给予2024年25XPE，目标价47.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新技术渗透不及预期；专利诉讼风险；应收账款增加风险；毛利率下降风险。

北路智控：领军煤矿智能化，矿鸿+井下机器人+智慧化工打造全新增长极

北路智控(301195)
    报告摘要
    北路智控：深耕煤矿智能化，引领智慧矿山新方向。公司是国内煤矿信息化、智能化领军，产品覆盖智能煤矿感知层、传输层、智能应用与决策层三大层级，2023年公司入选国家级专精特新“小巨人”企业名单，并成为华为“矿鸿”战略合作伙伴之一。
    公司产品立足煤矿智能化，实现通信+监控+集控产品全覆盖，广泛运用于多种煤矿生产作业场景。并且，公司架构清晰，深度合作郑煤机，股权激励计划也在有序推进。2019-2023年公司营收保持高速增长态势，24H1同比增长17.14%，整体业务保持稳定增长趋势；公司聚焦研发与销售建设，管理优势逐步凸显，尽管产品结构及经营战略影响毛利率，整体利润端表现良好。
    行业趋势：千亿市场需求迫切，智能化软硬件加速部署。1）安全生产需求迫切，政策护航有望开启千亿级市场，根据中国移动测算，2021年我国智慧矿山市场规模约280.7亿元，预计至2035年达到1270.1亿元，CAGR约11.4%。2）智能化降本增效显著，下游矿企加速部署，煤企数字化+智能化投资充足，标杆企业智能化进展顺利。3）硬件：根据《关于深入推进矿山智能化建设促进矿山安全发展的指导意见》，到2026年，我国煤矿、非煤矿山危险繁重岗位作业智能装备或机器人替代率分别不低于30%、20%，推动矿山机器人加速落地；4）软件：华为矿鸿致力于打造智慧矿山解决方案，旨在助力智能矿山迈向高级阶段，推动AI大规模“下井”，同时盘古大模型具备精度高、训练时间短、样本需求少、参数量大的优势，有望加快我国智慧矿山落地进展。
    核心竞争力：坐稳煤矿龙头地位，机器人+矿鸿+化工打造全新增长极。1）智慧煤矿：煤矿系统为基本盘，产品体系覆盖全面，公司在智慧矿山收入规模与毛利率方面领先可比公司；2）矿鸿生态：作为矿鸿OSV生态合作伙伴之一，公司有望在华为智慧矿山渗透过程中受益，研发+资源优势凸显；3）机器人：公司推出自研智能巡检机器人，该产品已投入实际应用，减少岗位工人3-4位，节省人工费用约12-18万元，实现提质增效；4）智慧化工：有望成为公司第二收入曲线，底层技术可迁移性强。
    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利分别为2.43/3.05/3.70亿元。以2024年10月25日收盘价计算，对应PE分别为17.93x、14.31x、11.81x。北路智控深耕煤矿智能化多载，产品体系基本覆盖各环节，同时牢抓机器人与矿鸿新机遇，拓展非煤应用场景，有望打开成长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：AI大模型研发不及预期，资本市场景气度不及预期，下游资本开支不及预期，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

产品创新，奇点已至

双林股份(300100)
    主要观点：
    双林股份是产品多元的老牌汽零公司。公司成立于2000年，成立之初主要经营汽车座椅系统零部件、注塑件及模具等产品，2014-2018年公司通过收购先后进入汽车轮毂轴承、新能源汽车动力系统、汽车自动变速箱行业，通过多年技术积累及产品整合，目前形成了座椅部件（汽车座椅水平驱动器及座椅电机）、汽车注塑件（汽车内外饰及精密零部件等）、轮毂轴承、新能源电驱动系统四大产品。
    在公司多元的产品线上，既有稳健增长的传统拳头产品（座椅部件、轮毂轴承），同时也在积极创新有更广应用前景的好产品（扁线电机、滚珠/柱丝杠），我们认为当前公司正处在新成长元年，将逐步兑现产品创新的alpha能力。
    座椅部件（传统产品）：包括座椅水平驱动器（HDM）、水平滑轨电机、抬高电机、靠背调角电机等座椅核心件，其中公司HDM产品市占率国内领先。随着汽车行业对座椅空间舒适要求提升，未来座椅水平调节的距离将更长、应用将增多；另外，新能源车降噪要求提升，PEEK材料已在座椅水平驱动器中应用。公司深耕多年掌握提高HDM产品精度、性能、寿命的制造能力，同时具备创新能力，已与头部座椅公司深度合作，间接配套北美新能源头部汽车品牌、比亚迪、理想等车企。轮毂轴承（传统产品）：全球轴承市场由外资主导，部分国内轴承厂商正逐步从中低端市场突围到高端市场。国内轴承产品与进口轴承相比，差距主要体现在精度、性能及寿命上，受到轴承材料、专用设备及加工工艺（尤其是热处理和磨加工）影响。公司在轮毂轴承领域具有深厚的技术积累，覆盖国内OEM市场和海外AM市场，是排名前十的国内轴承厂商之一。国内市场上，2024年公司新取得上汽奥迪的配套项目，实现了高端合资客户的突破，未来有望在高端市场获取更多配套机会。海外市场上，公司境外投资新火炬泰国工厂，部分产品已取得泰国原产地证明，未来有望缓解出口北美的关税压力。
    滚珠/柱丝杠（新产品）：滚珠丝杠由丝杠、螺母、换向装置和钢球组成，行星滚柱丝杠由丝杠、滚柱和螺母组成。其中丝杠的加工工艺流程更长、难度更大，核心在于热处理、磨削，这两点同样也是轴承制造的核心环节。凭借过去HDM、轴承的生产，公司在如何控制精度、性能、寿命上已有积累，在研发生产丝杠产品上已具备技术基础。目前，公司已完成车用滚珠丝杠样件制造，样件在三方验证中，预计很快能够实现EHB制动用滚珠丝杠轴承项目定点；公司滚柱丝杠产品也已研发出样品，试制产线也在建设之中。
    新能源电驱动系统（新产品）：新能源汽车电驱动系统由驱动电机、电机控制器和减速器构成，其核心的升级方向包括扁线电机、集成技术。2024年公司的扁线电机三合一产品加速上量中，同时新获取北汽福田电机项目、五菱商用车电机电控二合一电桥项目，并积极与广汽、零跑、奇瑞等客户做技术交流和方案制定，预计未来收入、毛利率将继续提升。
    投资建议：市场担忧主要集中在公司业绩的稳定性与成长性，我们认为目前前期收购相关的影响已结束、实际经营业绩已改善并有进一步向上的驱动力。随着应用前景更好的新产品逐步推进，将进一步打开公司的成长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利4.6亿（含1.2亿业绩补偿款）、4.0亿、4.8亿元，对应增速+465%、-13%、+20%，对应2024年10月22日PE21、24、20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动，海外贸易摩擦加剧，汽车行业竞争加剧，新产品开发和落地节奏不及预期，客户开拓不及预期等。

持北京核心资产，享红利穿越周期

中国国贸(600007)
    投资逻辑：
    坐拥北京CBD区位好、质量优、不可复制的核心资产。公司的核心资产是国贸中心建筑群，核心看点在于：①位于首都北京的核心地段，位置稀缺，绝无仅有。②紧靠国贸地铁站，交通便利，人流量大。③具备写字楼、商城、酒店、公寓等国际化商务服务设施，定位高端，云集众多国际知名跨国公司、商社和国际零售店。
    各业态均处于稳健经营状态。近年来面对宏观经济及外部环境波动，公司总体租金收入及营收仍能稳步上升，租金水平及出租率维持高位。分业态来看，写字楼：楼内世界500强租户众多，租户质量高，支付能力强，2023/24H1平均租金为638/648元每平每月，出租率为96%/93%。商城：规模大、品类多、档次全，具备稀缺的重奢资源，2023/24H1平均租金为1279/1341元每平每月，出租率为98%/97%。公寓：平均租金略有下滑而出租率持续提升，2023/24H1平均租金为370/368元每平每月，出租率为86%/89%。酒店：23年起逐步修复，经营毛利率回正，不再拖累业绩。
    分红稳定且有保障，具备真红利属性。公司商业模式的本质是收租，一方面分红能力有保障，具备①高利润率，利润兑现好；②低负债率，资金充裕；③现金流稳步增长；④经营稳定，目前既不扩张又不出售资产等优秀属性。另一方面分红意愿有保障，公司积极回馈股东，上市以来连续26个财年进行分红，上市以来平均分红率为52%，且近年来逐步提升分红比例，2023年加特殊分红后的股利支付率达104%。综上来看，公司的红利属性有保障。
    受益于降息大环境，公司估值或将提升。公司作为经营表现稳定，每年持续分红，分派比例较高的红利属性标的，有望受益于今年以来国内逐步降息的大环境，分母端折现率下降后，公司估值或将得到修复。
    盈利预测、估值和评级
    公司持有核心资产，经营表现稳定，业绩稳健增长。我们预计2024-26年公司归母净利润分别为13.1亿元/13.7亿元/14.2亿元，同比+4.0%/+4.5%/+4.0%。考虑到公司资产高度稀缺，具备不可复制性；资产质量优秀，经营稳定，兑现度高，未来业绩有望持续稳健增长，我们给予公司2024年25.0x的PE估值，对应目标价为32.5元/股，相较当前（10月25日）23.48元/股的收盘价,上涨空间约38%。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济承压；出租率及租金水平不及预期；分红不及预期。

芒果超媒：内容壁垒不断稳固，国有平台蓄势以待

芒果超媒(300413)
    报告摘要
    公司概览：国有新媒体平台，打造多元融合生态。芒果超媒主要从事互联网视频、新媒体互动娱乐内容制作、内容电商等业务，是A股市场唯一一家国有控股长视频新媒体公司。近年来，公司费用管控良好，业绩稳中有增，2023年归母净利润达35.6亿元，归母净利率达24.3%，盈利能力稳中向好。
    行业分析：在线视频规模稳中有升，电视大屏治理取得阶段性成果。在线视频规模稳中有升，愈发重视盈利能力提升。其中，长短视频合作持续深入，加强内容供给以增强用户粘性。同时，会员收费稳步提价，互联网广告市场有望回暖。另外，电视大屏行业整顿取得阶段性成果，地方国有广电公司有望受益，提升IPTV、OTT等业务内容触达率。
    经营分析：持续夯实内容护城河，探索多元变现路径。
    一方面，公司坚持“内容为王”，致力于“综艺+剧集+微短剧”内容体系的创新创作，稳定内部内容采购，加大外部版权投入力度，强化优质内容核心竞争力。综艺工业化生产体系有效支撑爆款产出，综艺数量及播放量处于行业领先水平。剧集持续补强内容制作能力，有望持续涌现高质量剧集。
    另一方面，公司依托IP与流量优势，不断完善自身商业闭环，探索多元变现路径。1）会员：优质内容+完备会员权益体系优势明显，看好后续会员业务量价齐增。2）广告：联合招商释放平台品牌价值，积极对外推广吸引优质广告主，恢复向上可期。3）运营商：与中国移动合作成效显著，有望凭借牌照优势持续挖掘用户价值。4）AI：AIGC布局全面推进，赋能内容生态产业链。
    盈利预测、估值及投资评级：我们预计芒果超媒2024-2026年收入分别为150.66/166.93/184.80亿元，分别同增+2.99%/+10.80%/+10.71%。考虑到所得税政策变化会对公司2024-2026年净利润产生影响，我们预计2024-2026年归母净利润分别为19.05/21.16/23.46亿元，分别同增-46.43%/+11.09%/+10.88%，对应PE估值分别为26.3x/23.7x/21.4x。可比公司方面，我们选择行业内同样从事互联网视频业务的公司作为可比对象，包括爱奇艺、Netflix、哔哩哔哩，考虑到公司作为稀缺的国有属性在线视频平台，用户规模稳步向上，互联网视频业务发展向好，并全面推进AIGC布局，有望打开业绩成长空间，且估值同可比公司平均水平相近，建议持续关注，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；宏观经济承压；研报使用的信息数据更新不及时的风险；第三方数据失真的风险。
   

心血管介入领域领军企业，快速成长进行时

惠泰医疗(688617)
    平安观点：
    公司深耕心脏电生理和血管介入器械领域，产品优势显著，得到市场广泛认可。公司成立于2002年，专注于心脏电生理和介入医疗器械的研发、生产和销售：公司在电生理赛道具有先发优势，标测导管、消融导管等单品处于行业领先地位，三维手术量快速增长，在非房颤治疗领域充分证实了产品的安全性和有效性，得到了市场的广泛认可；公司介入通路类耗材已处于国内领先地位，根据央广网采访，公司微导管、延伸导管的核心产品基本在国内市场排名前二，造影三件套排名前三，并积累诸多核心技术和工艺，集约化生产能力已不比跨国企业差。2024年迈瑞入主完成对公司控制权的溢价收购，公司国产心血管龙头之一的地位进一步夯实。公司经营数据表现良好，营业收入保持快速增长，经营质量不断提升，净利润有望保持快速增长趋势。
    电生理：从耗材到整体解决方案，全面布局射频与PFA系统。心脏电生理术式主要用于过速性心律失常病症的介入治疗。国内过速性心律失常患者人群庞大，仍存在较多未满足需求，行业处于快速发展初期。从竞争格局来看，行业目前国产化率不足20%，国产替代空间广阔。目前公司凭借先发优势成为市场排名第一的国产厂商，但份额仍有较大提升空间。公司致力于通过“三机一体，全线可调”的产品组合，并基于三维平台，以明星产品可调弯十极导管、可调弯鞘管和磁定位冷盐水消融导管组合，打造标准术式进行非房颤手术的治疗，带动份额不断提升。此外公司仍储备有压力射频导管、高密度导管、脉冲消融（PFA）系统，临床研发进度处于市场前列，产品获批后将补足公司高端产品空白，有望全面进军房颤领域。
    冠脉通路：始于集采，基于质量，快速放量中。公司冠脉通路产品受益于PCI手术增长带来的行业需求持续增长，抓住集采机遇不断提升份额。冠脉通路产品技术壁垒高、国产化率低，公司逐步从造影三件套产品突破，打造了导引导管、导引导丝、微导管、导引延伸导管等品类齐全的冠脉产品格局，并不断升级产品，完善高端布局。公司强大的自动化生产能力、完善的质量控制体系、有规划的产品迭代策略、不断丰富的研发品类及领先的品牌营销体系，使公司在血管介入集中带量采购常态化的竞争中占据优势地位，不断巩固和提升竞争优势。
    外周介入：持续扩展，打造新的增长曲线。通过冠脉通路产品的成功产业化，公司已经建立了成熟完备的血管介入器械产业化平台，并于2019年正式推出外周血管介入产品。未来3-5年，随着公司在研产品持续上市，公司与外资企业差距日益缩小，外周介入业务具备长足发展动力。此外，公司仍积极布局非血管介入器械领域，不断拓展成长空间。
    投资建议：公司是心血管介入领域领军企业，产品和技术优势显著，能够充分受益于电生理和血管介入赛道的快速增长趋势。因此我们预计公司2024/2025/2026年预计分别实现归母净利润7.02、9.26、12.36亿元。首次覆盖，给予"推荐"评级。
    风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品研发进展不及预期；3）国家集采政策的影响等。

公司首次覆盖报告：全球血液瘤领域领跑者，自免赛道打开第二成长曲线

诺诚健华(688428)
    深耕肿瘤与自免双赛道，核心产品步入收获期
    公司已有2款核心产品获批上市，共有13条临床在研管线，覆盖血液瘤、自身免疫性疾病、实体瘤等多个领域。血液瘤是公司研发焦点，以奥布替尼为核心，专注于开发针对各类淋巴瘤疗法，为患者提供更有效、更安全的治疗选择；自身免疫性疾病为公司重点拓展领域，已布局多个全球前沿靶点，覆盖ITP、SLE、MS、AD等多个适应症。短期看，随着MZL新适应症进医保，核心上市产品奥布替尼销售额稳健增长；引进产品Tafasitamab预计2025上半年中国大陆获批上市，有望贡献业绩新增量。中长期维度看，公司多条管线已进入注册性临床阶段，且具备较强的出海潜力。我们看好公司长期发展，预计2024-2026年营业收入为9.64/12.75/16.79亿元，同比增长30.6%/32.2%/31.7%，EPS为-0.35/-0.35/-0.34，当前股价对应PS为24.6/18.6/14.2，首次覆盖，给予“买入”评级。
    以奥布替尼为核心，差异化布局多款血液瘤产品
    公司已建立在血液瘤领域领导地位，以大单品奥布替尼为核心，差异化布局了多款血液瘤产品。奥布替尼已有3个适应症获批，自2020年上市后稳健放量，随着MZL新适应症进入医保成长空间持续打开。引进产品Tafasitamab二线治疗DLBCL疗效优异，中国大陆已于2024年6月申报NDA并纳入优先审评，预计将在2025上半年获批上市。高选择性BCL-2抑制剂ICP-248与奥布替尼联用一线治疗CLL/SLL国内已进入II/III期临床，美国IND申请已于2024年1月获批。
    布局多个全球前沿靶点，管线具有较强的出海潜力
    针对B细胞及T细胞通路异常的自免疾病，公司已布局多个全球前沿靶点，具有较强的出海潜力。BTK抑制剂奥布替尼针对B细胞通路异常进行治疗，ITP适应症已进入注册性临床，PPMS的III期临床研究已与FDA达成一致意见。2款TYK2抑制剂ICP-332/ICP-488主要针对T细胞通路异常进行治疗，重点布局中重度AD、银屑病、白癜风等适应症，初步临床疗效优于同靶点竞品。
    风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失等。

2024年三季报点评报告：合同资产大幅增加，下游需求有望逐步兑现

远光软件(002063)
    事件：
    远光软件于2024年10月26日公布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营业收入15.39亿元，同比减少1.44%；实现归属于上市公司股东的净利润1.10亿元，同比减少27.21%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.08亿元，同比减少22.94%。
    观点：
    合同资产大幅增加，高需求逻辑有望持续验证。公司前三季度营收、利润端有所承压。2024年前三季度，公司实现总营业收入15.39亿元，同比减少1.44%；实现归属于上市公司股东的净利润1.10亿元，同比减少27.21%。单季度来看，公司2024年第三季度实现营业收入4.94亿元，同比增长3.40%；实现归属于上市公司股东的净利润0.54亿元，同比减少12.11%。2024年三季报显示，公司合同资产达15.96亿元，较期初增长124.22%；同时，公司存货较期初增加194.90%。受益于行业需求提升，公司项目规模有所增加，经营性现金流有望随项目结算而逐步改善。
    能源电力行业企业管理软件领军者，有望充分受益于信创加速。
    公司业务围绕“数字企业、智慧能源、信创平台、社会互联”四大领域，积极参与数字电网建设，推进大型发电集团数字化转型进程，客户覆盖国家电网、南方电网、国家电投集团等。
    国务院国资委实控，经营优势凸显。公司为国家电网公司的成员单位，国网数科公司为公司控股股东，国务院国资委为公司的实际控制人。公司的产品优势和国网数科公司的平台优势有望结合，进一步拓宽能源电力信息化产品布局。
    盈利预测及投资评级：公司是能源电力行业企业管理软件领军者，有望受益于行业需求高增长。报告期内，公司合同资产、存货较期初大幅提升，业绩增长逻辑有望逐步兑现。随下游客户投资额提升，我们预计公司2024-2026年电力行业业务收入增速分别为9.00%/13.00%/15.00%。综上所述，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.64/4.22/4.93亿元，预计公司2024-2026年EPS分别为0.19/0.22/0.26元。对应2024-2026年PE分别为30.3/26.2/22.4倍。与可比公司朗新集团(300682.SZ)、用友网络(600588.SH)、国网信通(600131.SH)、东软集团(600718.SH)2024-2026年104.6/42.4/28.3倍的平均PE相比，公司估值低于可比公司平均估值，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：能源电力行业投资不及预期；软硬件产品交付节奏不及预期；信创推进不及预期；市场竞争风险加剧；宏观经济不及预期；所引用数据资料的误差风险。

云路股份深度报告：全球非晶带材龙头，非晶电机打造新增长点

云路股份(688190)
    全球非晶行业龙头，营收净利快速增长：公司多年来专注于先进磁性金属材料领域，从非晶合金逐渐拓展为以非晶合金材料为主，纳米晶、磁性粉末等磁性金属材料快速增长的业务结构。公司非晶产品在细分领域连续多年全球第一，目前已建成“10万吨非晶带材生产基地”，在纳米晶、磁性粉末领域，公司不断推动新客户的开发和认可。受益于产能扩张以及旺盛的市场需求，2019-2023年，公司营收、归母净利复合增速分别为26.2%、41.7%。
    非晶带材：国内24-27年CAGR达20%，龙头高度受益高效节能趋势。非晶合金广泛用于配电变压器、轨道交通、数据中心、新能源发电等行业。相对硅钢，非晶变压器高效节能、环保、综合成本低。国内暖风政策频出，我们预计两网非晶变压器渗透率有望从2023年约30%提升至2027年约50%，国内整体非晶需求将从2023年7万吨增加至2027年15万吨，2024-2027年复合增速20%。变压器出口亚洲需求旺盛，发达经济体出口增速亮眼，未来非晶合金带材出口有较大增长空间。公司作为全球非晶带材龙头，有望高度受益于变压器高效节能大趋势。
    非晶电机：渗透率有望快速提升，公司有望高度受益。随着电动汽车电机向高频、高速方向发展，铁损在总损耗中占比大幅增加，采用非晶电机替换硅钢片电机是降低铁损的重要解决方案。广汽于2023年研发出第一代非晶电机，并于2024年实现第二代非晶电机量产，在降低50%铁损、提升电机效率的同时，增加续航50-150km。我们预计随着材料、机械等工艺进步，非晶电机有望解决可量产规模化的问题，渗透率有望快速提升。中性假设下，我们预计2025年、2030年、2035年，非晶电机定子市场规模将分别达到0.3亿元、31亿元、140亿元。根据投资者关系平台披露，公司目前正在积极深化研发非晶材料在以新能源汽车为代表的移动载荷下电机的应用，我们认为公司作为全球非晶龙头有望高度受益。
    纳米晶：高频小型化优秀解决方案，公司销量和市场份额增长空间大。纳米晶带材是制造电感、电子变压器、互感器等磁性器件的优良材料，主要应用于消费电子、新能源发电、新能源汽车等领域，满足大电流、高频化、小型轻量、节能等发展趋势的要求。QYResearch预计全球纳米晶带材市场规模将从2023年的3.49亿美元增长至2029年的7.21亿美元，年复合增速为12.9%。公司2023年实现纳米晶产品销量5060吨、营收2.27亿元，市占率位于全球第二梯队。公司市占率仅次于日立金属，有望受益于国产替代趋势。
    投资建议：预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.59/4.38/5.24亿元，对应PE分别为26.1x/21.4x/17.9x。公司传统非晶业务有望持续受益于全球配网节能需求，非晶电机业务有望打造第二增长点。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；市场需求不及预期的风险：行业竞争加剧的风险：汇率波动的风险。

液冷管路市场前景可期，公司强自研、成本控制力将获超额增长

川环科技(300547)
    汽车是“汽车软管超市”，国内汽车管路总成龙头供应商。公司于2016年在深圳证券交易所挂牌上市。公司自设立以来一直专注橡塑管路的研产销业务，产品范围涵盖燃油系统胶管、冷却系统胶管、制动系统胶管等多种类型。是国内少数同时具备橡塑管路集成供应商。连续10多年获得中国橡胶工业协会评选的“中国胶管十强企业”。近年来公司营收持续快速增长。公司2023年实现营收11.09亿元，同比+22.3%，1H24营收同比+39.1%；盈利能力稳中有升，公司净利率从2021年13.5%低点持续提升，2023年为14.6%，1H24为15.4%。受益排放升级车用管路持续增长，储能、数据中心等提供管路中远期增长。1）汽车用管路市场新机遇：排放法规提升带来的管路升级，为了应对更加严苛排放要求，管路企业需要开发更加耐油、低渗透性能的管路材料，以及多层管路加工工艺。新能源汽车发展提升汽车软管行业空间，我们测算2024年我国汽车仅热管理环节的橡塑管路市场规模可达151亿元，随着新能源汽车渗透率的提升，尤其是插电混动（含增程）车型高速增长，汽车管路市场规模仍将持续增长。
    2）储能及数据中心打开管路行业新赛道：风光装机占比提升与政策加持推动表前储能需求增长，锂电储能主导新型储能装机，锂电储能热管理重要性高，大容量发展趋势下持续向液冷方案演进。橡塑管路将是储能液冷系统二三级管路主材，我们测算预计到2028年我国储能液冷系统用冷却管路的市场规模有望接近45亿元；人工智能、云计算、AI大模型等应用对于算力需求的不断增长，推动数据中心设备性能与功耗持续攀升，进而对散热效率提出了较高的要求。受益算力需求爆发，液冷系统市场空间可期。我们测算预计到2028年我国液冷服务器冷却系统市场规模有望达22-31亿美元。
    投资亮点：
    1）管路集成供应商与强自研能力。公司具备新材料和工艺的开发优势，90年代进入汽车胶管领域，目前仍然以橡塑软管为主业。公司在专利及研发投入都体现了其在材料、工艺领域积极投入。自制尼龙管路总成核心零部件也彰显了强自研能力。
    2）成本费用控制能力优秀，利润与造血能力表现稳健且优于同业。公司主营业务汽车胶管及总成毛利率维持稳健，2018年至今基本维持在25%以上，相比同业公司维持一定领先水平。公司较高的毛利率表现是公司对配方材料、工艺创新多年积累的综合表现。公司费用端管控能力强，期间费用率逐年持续走低，24H1期间费用合计8.5%，同业普遍在10%以上。
    3）传统赛道充分覆盖优质客户，储能/超算中心等新市场开拓顺利。传统赛道业务扎实，充分覆盖头部主机厂与主流车型。储能与数据中心市场开拓顺利，有望成为公司第二增长曲线。公司积极拓展储能电气、数据中心等领域使用的液冷管路以及轨道交通，目前两个领域液冷管路系统产品布局已初见成效，已实现批量供货。
    盈利预测与投资评级：我们看好管路行业发展前景，且公司具备较强的研发能力和成本费用控制能力，未来有望持续获得超额增长。我们预计公司2024-2026年有望实现营收14.5/18.4/23.4亿元，分别增长30.9%、26.7%和27.5%。公司2024-2026年综合毛利率分别为25.9%、26.0%和26.2%。实现归母净利润2.1/2.6/3.3亿元，对应EPS0.96/1.21/1.54元。按照当前股价，对应PE19x/15x/12x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：全球汽车需求不及预期、新能源汽车及混动车型销量不及预期、石油、天然气带来的合成橡胶价格上涨超预期等。

2024三季报点评报告：三季度收入稳健增长，国产替代持续受益

华海诚科(688535)
    事件:
    2024年10月25日，华海诚科发布2024年第三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入2.40亿元，同比+17.33%；实现归母净利润0.35亿元，同比+48.08%；扣非后归母净利润0.34亿元，同比+52.85%；经营活动现金流量净额0.05亿元。销售毛利率为27.47%，同比下降0.06个pct，销售净利率为14.55%，同比上升3.01个pct。
    2024Q3单季度，公司实现营业收入0.84亿元，同比+8.11%，环比+1.70%；实现归母净利润为0.10亿元，同比-12.75%，环比-17.33%；扣非后归母净利润0.10亿元，同比-11.23%，环比-9.28%；经营活动现金流净额为0.04亿元。销售毛利率为26.74%，同比下降1.43个pct，环比下降0.20个pct。销售净利率为11.84%，同比下降2.89个pct，环比下降2.78个pct。
    投资要点:
    三季度收入稳健增长，原料及期间费用拖累业绩
    在半导体材料重回增长，及国内下游主要厂商积极扩产的背景下，公司销售订单显著提升，2024年前三季度，公司实现营业收入2.40亿元，同比+17.33%；实现归母净利润0.35亿元，同比+48.08%。单三季度，或由于主要原材料价格上涨，公司毛利率环比下滑0.20个pct至26.74%，据百川盈孚，2024Q3，公司环氧塑封料主要原材料环氧树脂，酚醛树脂均价分别为12854、11647元/吨，环比分别+1.13%、+6.07%。另外，公司期间费用同比多增855.11万元，亦对归母净利润形成一定拖累，单三季度，实现归母净利润为0.10亿元，同比-12.75%，环比-17.33%。期间费用方面，2024Q3，公司销售/管理/研发/财务费用分别为
    1.27/+109.49/+4.89/-33.76万元。
    乘风国产替代，公司有望充分受益
    据招股书披露，2021年，中国大陆环氧塑封料的市场规模为66.24亿元，尽管在传统封装领域，基础类环氧塑封料市场已由内资厂商主导，但高性能类市场仍由外资主导，而先进封装领域外资则处于市场垄断地位。随着集成电路制程工艺已接近物理尺寸的极限，先进封装市场规模将快速提升。在供应链安全和成本管控的双重考虑下，芯片级封装材料国产替代迫在眉睫。
    公司深耕环氧塑封料细分赛道，在传统封装领域逐步扩大市场份额，并积极布局先进封装领域，推动高端产品的产业化。在传统封装领域，公司在内资厂商中已处于领先地位，且市场份额逐步提升。在先进封装领域，公司应用于QFN的产品700系列产品已实现小批量生产与销售；同时，公司紧跟先进封装未来发展趋势，布局晶圆级封装与系统级封装，应用于FC、SiP、FOWLP/FOPLP等先进封装领域的相关产品正逐步通过客户的考核验证，有望逐步实现产业化。在半导体产业复苏及国产替代加速的背景下，公司有望充分受益。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别3.39、4.43、5.54亿元，归母净利润分别0.47、0.63、0.81亿元，对应的
    PE分别为126、94和74倍。在半导体产业复苏及国产替代加速的背景下，公司作为环氧塑封料内资领先企业有望充分受益，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；新技术产业化进度的风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；研发不及时或进度未达预期风险；客户认证风险；行业竞争加剧风险。
   

2024年三季报点评：Q3收入同比高增，先进陶瓷材料国内领跑者

珂玛科技(301611)
    事件:
    珂玛科技10月24日发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现收入6.16亿元，同比增长74.65%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长295.42%；实现扣非归母净利润2.20亿元。
    投资要点:
    Q3收入及归母净利润同比高增。2024Q3公司实现收入2.32亿元，同比增长95.11%，环比增长3.48%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长275.56%，环比减少2.31%；实现扣非归母净利润0.84亿元，环比减少3.81%。
    Q3毛利率同比大幅提升，费用管控能力显著优化。2024Q3公司毛利率为56.96%，同比增长11.14pct，环比减少5.85pct，净利率为37.42%，同比增长17.98pct，环比减少2.21pct。公司2024Q3期间费用率为15.89%，同比减少8.76pct，其中销售费用为0.05亿元，同比增长8.95%；管理费用为0.15亿元，同比增长46.57%；研发费用为0.16亿元，同比增长21.63%；财务费用为0.01亿元，同比减少32.82%。
    先进陶瓷材料国内领跑者，泛半导体领域国产替代空间广阔。公司现已布局先进陶瓷材料零部件、表面处理服务及金属结构零部件等业务，（1）先进陶瓷材料零部件业务，公司是国内本土先进陶瓷材
    料及零部件领先企业之一，目前拥有由氧化铝、氧化锆、氮化铝、碳化硅、氧化钇和氧化铁6大类材料体系，泛半导体领域先进结构陶瓷材料国产替代空间广阔，公司现已进入A公司等全球知名半导体设备厂商供应链，并与北方华创、中微公司、拓荆科技等国内知名半导体设备龙头企业建立稳定、深入的合作关系，公司先进陶瓷产品亦批量应用于显示面板、LED和光伏等其他泛半导体设备领域，同时积极布局汽车、化工环保、医疗器械、生物医药、纺织、造纸等丰富应用领域，未来成长可期。（2）表面处理业务，公司在显示面板领域继续推动与A公司在CVD设备表面处理服务合作，同时积极拓展至半导体表面处理。（3）金属结构零部件业务，公司产品主要包括上部电极、壁板，用于显示面板生产设备，公司是除设备制造原厂外国内本土少数量产上部电极新品的企业之一。
    盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年实现收入8.02、10.42、12.49亿元，实现归母净利润2.93、3.91、4.68亿元，现价对应PE分别为114、86、71倍，公司是国内先进陶瓷材料领跑者，泛半导体领域国产替代空间广阔，同时积极丰富应用领域，未来成长可期，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示半导体及显示面板行业复苏不及预期；新品拓展进度不及预期；产品技术迭代风险；国产替代不及预期风险；行业竞争加剧；部分原材料进口依赖风险；研发投入较高无法及时转化成收入的风险；毛利率下滑风险。
   

首次覆盖：业务增长稳健，费用率进一步优化

外服控股(600662)
    摘要：
    事件：公司发布2024年三季报，公司3Q24实现营收53.7亿元/同比+13.1%，24年累计营收159.2亿元/同比+14.0%；3Q24归母净利润1.4亿元/同比+5.1%，24年累计归母净利润5.0亿元/同比+5.4%；3Q24扣非归母净利1.3亿元/同比+17.8%。24年累计扣非归母净利4.0亿元，同比+6.8%。
    毛利率受业务外包+招聘及灵活用工规模扩张影响小幅下降，费用率整体呈下滑趋势：3Q24公司毛利率为10.2%，同比-0.5pct，环比-0.4pct，我们认为主要是毛利率较低的业务外包和招聘及灵活用工板块规模扩张造成。费用方面，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为18011万元/12356万元/2440万元/-1868万元（利息收入高于利息费用，因此财务费用为负值），占营收比重各为3.4%/2.3%/0.5%/-0.3%，同比-0.5pct/-0.4pct/+0.1pct/+0.3pct，环比+0.1pct/+0pct/-0.2pct/+0.1pct。总体来看，公司销售和管理费用同比呈下行趋势，研发费用占比虽仅小幅提升，但规模方面同比+60.8%，远高于其他费用支出增速，表明公司持续发力数字化转型。
    公司看点：1）公司作为40年人力资源服务行业老品牌，企业影响力较强，属于人服机构龙头之一，业务覆盖人力资源全流程和各细分板块，近年来业务规模稳中有进，不断扩张；2）公司多年来累积大量优质客户，且客户留存率极高，同时客户行业分散，且对大客户依赖程度较低。3）公司注重技术创新和数字化转型，不断加大技术投入，打造升级三大生态平台，未来有望进一步提高业务流程效率，降低成本。
    投资建议：公司深耕人服行业多年，业务实力雄厚，传统业务中人事管理和人才派遣服务提供稳定收入来源，新兴业务中业务外包和灵活用工有望贡献未来增量空间，且公司费用率呈下降趋势。我们预计2024-2026年归母净利分别为6.5亿元/7.0亿元/7.4亿元，对应PE估值为17.1X/15.8X/14.9X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动的风险；行业政策变化的风险，行业竞争加剧的风险。

2024年三季报点评：内生外延齐头并进，未来稳健增长可期

博雅生物(300294)
    事件:
    2024年10月24日，公司发布2024年三季报：2024年前三季度公司营业收入12.45亿元（yoy-43.16%），归母净利润4.13亿元（yoy-11.07%），扣非归母净利润3.36亿元（yoy-6.96%）。2024年Q3公司营业收入3.49亿元（yoy-46.21%），归母净利润0.97亿元（yoy-29.98%），扣非归母净利润0.77亿元（yoy-25.62%）。
    投资要点:
    业务剥离导致2024Q3业绩同比承压。2024年前三季度公司营业收入12.45亿元（yoy-43.16%），归母净利润4.13亿元（yoy-11.07%），扣非归母净利润3.36亿元（yoy-6.96%）。2024年Q3公司营业收入3.49亿元（yoy-46.21%），归母净利润0.97亿元（yoy-29.98%），扣非归母净利润0.77亿元（yoy-25.62%）。公司2023年下半年转让复大医药、天安药业，导致业绩同比下滑。
    2024年前三季度采浆量稳健增长，血制品业务收入平稳。2024年前三季度，公司通过不断优化属地献浆环境、提升浆站服务质量等成功实现了原料血浆的显著增长，共计采集387.44吨，较去年同期增长12.39%。2024年前三季度，血液制品业务收入10.89亿元，同比增长0.39%。
    内生外延齐头并进，新获《单采血浆许可证》，收购绿十字香港控股。2024年7月，公司泰和浆站和乐平浆站获得江西省卫生健康委
    颁发的《单采血浆许可证》。同月，公司以自有资金18.2亿元收购绿十字香港控股有限公司100%股权，即间接收购绿十字（中国）。绿十字（中国）4个浆站，2023年采浆量104吨。通过内生外延同步推进，有望推动公司血制品业务稳健增长。
    盈利预测和投资评级我们预计2024/2025/2026年收入为17.89亿元/19.70亿元/21.71亿元，对应归母净利润5.37亿元/5.99亿元/6.62亿元，对应PE为30.24X/27.11X/24.52X。我们认为，公司持续推进聚焦血制品业务，血制品业务稳健发展可期。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示产品销售推广不及预期，产品研发进展不及预期，浆站获批进展不及预期，新产能建设进展不及预期，产品质量风险。
   

全球领先港口运营平台，国内外布局助力成长

招商港口(001872)
    招商港口：全球领先的港口投资、开发和运营商
    公司是招商局集团旗下港口板块核心企业及全球港口资产的资本运作和管理平台，在海内外广泛布局优质港口资产。公司盈利维持稳健增长，2019-2023年归母净利润复合增速为5.4%。
    行业总览：港口整合持续推进，市场化定价逐步深入
    港口行业前期高增速的资本开支导致产能过剩以及区域内同业竞争激化，在一省一港政策推动下，我国已有17个省（市）组建了省级层面的港口集团。2016年3月起，构成港口企业营业收入主要部分的货物装卸费施行市场调节价。随着行业竞争格局改善，同时受益于航运景气周期的传导，港口装卸费用打开上涨空间。
    双管齐下：完善全球港口网络，国内海外齐头并进
    公司在内地主控港区集中在珠三角、闽南和粤西南地区，母港为深圳西部港区，在深圳港区份额占比约45%，受益于腹地与航线结构优势，2024H1深西港区集装箱吞吐量同比增长22.1%，高于深圳港整体约7.2pct。公司多数海外港口均布局在“一带一路”沿线国家和地区，海外母港为斯里兰卡CICT和HIPG码头，2021年-2024H1，海外港口利润在公司归母净利润中占比均在20%以上。
    公用事业属性：低估值标的，分红具备提升空间
    公司作为优质央企重视股东回报，近三年分红率连续上升，2023年公司分红率为40.6%。基于公司稳定现金流与合理的产能规划投入，未来分红率仍有较大提升空间。公司PB估值长期处于破净状态，公司国内港口资产发展稳定，海外资产盈利仍有较大提升潜力，ROE与分红率双重提升的预期下，PB估值具备修复空间。
    广泛布局全球优质港口资产且盈利能力稳健，给予“买入”评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为174.47/184.81/194.00亿元，同比增速分别为10.77%/5.93%/4.97%；归母净利润分别为40.77/42.66/44.65亿元，同比增速分别为14.14%/4.63%/4.67%；3年CAGR为7.72%，EPS分别为1.63/1.71/1.79元。鉴于公司广泛布局全球优质港口资产，盈利能力稳健，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：全球及国内经济增速不及预期；海外拓展不及预期。
   

2024年三季报点评报告：AI助推精密功能件价值提升，通信业务快速放量

恒铭达(002947)
    事件：
    10月24日，公司发布三季报。前三季度，公司实现营业收入16.99亿元，同比增长41.05%，实现归母净利润3.11亿元，同比增长59.3%。
    观点：
    AI催生消费电子终端应用快速迭代，上游相关精密件价值量提升。2023年以来消费电子行业随全球经济复苏温和恢复，叠加生成式人工智能赋能，AI+XR或将引领行业新一轮成长周期。海内外科技巨头均布局AI，各种AI+终端产品形式以及AR/VR产品成为新的发力方向。公司多年来为重要客户供应精密功能件，经长期稳定合作已深度参与公司前沿研发过程，覆盖多个终端产品。在本轮科技革命与产品革新中，公司有望进一步深化合作、提升产品价值量，ASP的提升将大幅提高公司业绩弹性，公司消费电子业务毛利率有望全年保持较高水平。
    华阳通稳定服务大客户，募投项目有望持续提升产能规模。公司子公司华阳通主业为数据通信精密结构件，主要产品服务器、交换机稳定供应国内头部客户。我们认为，AI+信创双重背景下，国内自建算力需求大，并催生出散热等新需求。公司凭借长期供货的深厚积累，拥有一站式服务供应能力，有望受益新需求。据公司公告，募投项目惠州基地进展顺利，主要布局新能源与通信产品，投产后将进一步扩大华南地区产能。
    盈利预测及投资评级：公司消费电子板块受益AI浪潮，与头部客户深度合作，有望受益行业景气度复苏及产品ASP提升；华阳通服务大客户，合作关系稳定，随着募投项目落地，收入有望提速。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润4.34亿元、6.63亿元、8.17亿元，EPS分别为1.69元、2.59元、3.19元，对应PE分别为22.7倍、14.9倍、12.1倍。我们选取立讯精密、领益智造、安洁科技作为可比公司，公司当前估值较可比公司估值仍有低估，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：AI手机研发量产进度不及预期，智能手机出货增速不及预期，数据中心建设进度不及预期，募投项目进展不及预期，地缘政治风险，数据引用风险。

制冷红外产品需求景气叠加核心部件业务取得阶段性进展，共同支撑公司业绩向好

国科天成(301571)
    制冷红外产品需求景气叠加核心部件业务取得阶段性进展，共同支撑公司业绩向好
    投资要点
    事件内容：10月23日盘后，公司披露2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入6.44亿元，同比增长46.23%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长41.85%。
    受益于国防装备现代化建设的持续推进，同时核心产品InSb制冷型红外可能在边防及要地监测设备等部分复杂场景中具备相对优势，公司前三季度营收及净利润双双实现高增。2024年前三季度，公司实现营业收入6.44亿元，同比增长46.23%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长41.85%。对于前三季度业绩表现强劲，公司9月公告表示，主要系行业需求持续增长、新老客户扩大采购所致。2024年政府工作报告曾提及“抓好军队建设‘十四五’规划执行”；本年度我国财政安排国防支出预算16655.4亿元、同比增长7.2%，占GDP比例约为1.26%、创下“十国五”以来新高，为国防装备现代化建设提供稳定支撑；在强军兴军的逻辑下、包括红外光电等在内的军用装备的市场需求持续增加。从公司层面来看，据招股书披露，公司是国内少数具备1280×1024等高分辨率制冷型红外产品研制生产能力的企业之一，且区别于国内大多数红外厂商选用的MCT探测器路径，公司的制冷型红外产品主要选用InSb探测器路径，在中波波段可能较MCT技术路线更具盲元率低、稳定性高等优势，适用于边防及要地监测设备等部分对性能要求相对较高的复杂应用场景；随着下游市场对InSb探测器产品路径的认可度不断提升，公司陆续与多家军工集团达成业务合作，充分受益于国防装备现代化建设的持续推进。
    公司第三季度延续了二季度的良好发展态势。2024Q3公司实现单季度营收2.67亿元、同比增长58.16%、环比增长1.97%；实现单季度归母净利润0.50亿元、同比增长41.19%、环比下降3.16%。（1）第三季度营收同比实现较大增幅，延续了二季度的良好发展态势。2）对于单季度净利润同比增速低于营收增速，预计主要原因有以下三点：一是或受产品价格波动等因素影响，2024Q3毛利率为37.99%、较2023Q3同比下降2.56个百分点；二是银行授信增加所致、2024Q3利息费用较2023Q3同比增加530.58万元；三是应收账款增加所致、2024Q3信用减值损失计提较2023Q3同比增加721.54万元。
    公司现已构建较为完整的先进T2SL制冷型红外技术的产业链布局。据招股书披露，T2SL制冷探测器是继MCT、InSb之后的下一代制冷探测器，具有高量子效率、高帧率、高灵敏度等特点，可能在长波波段以及部分复杂背景应用场景中更具优势。公司前瞻性布局上游核心部件、自建量产线，以及通过股权投资的方式向上游芯片及设备领域延伸，具体来看：（1）核心部件方面，公司前瞻性布局并于2023年成功研制出两款T2SL探测器，与中航工业集团F0001、微纳星空等客户在机载、星载领域达成了相应的合作意向，是国内少数具备T2SL探测器研制能力的企业之一。据招股书披露，公司已于2023年同步启动了产线设备采购工作，目前具有小批量生产能力，自建量产线预计在2025年内实现投产。（2）芯片以及设备领域，为进一步完善T2SL制冷红外领域产业链布局，公司先后投资参股了从事II类超晶格外延材料业务的国科半导体和从事MBE设备业务的国成仪器公司。其中，国科半导体的控股股东为北京国科超晶科技有限公司、公司拥有其10.30%的股权；国成仪器的控股股东为国成仪器有限公司、公司拥有其10%的股权。
    为提高自身基础配套能力，公司持续创新并不断向镜头镜片、光电芯片、以及非制冷探测器领域拓展；2023年，公司多个项目取得阶段性进展。（1）精密光学领域，公司使用自有资金为子公司天桴光电投资建设了一条精密光学加工线，具备了镜片精密加工能力并设计开发了多款镜头产品，已开始面向市场面向推广和销售；2023年，精密光学加工线投入使用、并在首年获得接近3500万元的收入。除此之外，公司募投项目“超精密光学加工中心建设项目”还将继续围绕镜头镜片；预计项目建设达产后，将获得16,000片/年的高端光学镜片生产加工能力，并新增年营业收入2.01亿元（不含税）、净利润3193.90万元。（2）非制冷探测器领域，公司于2023年研制出一款兼具性能与成本需求的非制冷型探测器，运用自主开发的自适应热像辅助瞄准系统以实现对目标进行精准打击，有效解决了目前国内外热像瞄准器普遍存在的场景适应性差和辅助射击功能不足的问题，形成了一定的差异化竞争优势；同年，公司新设孙公司上海天成微用于建设非制冷型探测器封装线。（3）光电芯片领域，公司于2021年新设子公司天芯昂光电以开展红外芯片研制业务；并拟通过募投项目“光电芯片研发中心”进一步强化光电芯片产品性能，使之适用于不断更新的高速红外跟踪系统和红外图像合成系统，助力公司夯实行业领先优势。
    投资建议：公司2024年前三季度业绩表现亮眼；展望2024全年，在国防建设持续加强的背景下，公司制冷红外产品的需求有望保持旺盛；长期来看，公司是业内少数拥有完整T2SL制冷型红外技术相关产业链布局的企业之一，并在镜头镜片、光电芯片、以及非制冷探测器领域形成较强的基础配套能力，未来业绩有望稳健向好。我们预计2024-2026年营业总收入分别为9.70亿元、12.66亿元、16.91亿元，同比增速分别为38.2%、30.5%、33.6%；对应归母净利润分别为1.72亿元、2.27亿元、3.05亿元，同比增速分别为36.0%、31.4%、34.4%；对应EPS分别为0.96元、1.26元、1.70元，对应PE分别为54.4x、41.4x、30.8x（以10月25日收盘价计算）。首次覆盖，给予“增持-A”评级。
    风险提示：对探测器主要供应商依赖的风险、外购探测器导致毛利率较低和主营业务毛利率下降的风险、质量控制相关的风险、军工资质延续的风险等风险。

江丰电子首次覆盖：超高纯溅射靶材领军者，半导体零部件强劲成长

江丰电子(300666)
    投资要点
    超高纯溅射靶材筑基，半导体零部件开疆扩土。江丰电子扎根超高纯金属溅射靶材近二十年，已经成为了全球领先的半导体溅射靶材制造商。此外，公司基于成熟的产业链和深厚的客户资源，拓展半导体精密零部件业务，增长势能强劲。同时，公司全面覆盖先进制程、成熟制程和特色工艺领域，是台积电、中芯国际、SK海力士、联华电子、京东方等全球知名企业的核心供应商。基于此，2018年以来，公司营业收入持续增长，盈利能力稳中向好。2023年，公司展现出了强大的抗周期能力，营收达26.02亿元，同比增长11.89%；24年H1在行业复苏加成下，公司营收与净利润均实现同比提升。
    超高纯金属溅射靶材广泛应用于多元下游，市场空间广阔。公司溅射靶材主要用于半导体和平面显示行业。其中，半导体用超高纯金属靶材与芯片制造产业链强绑定，短期受益于稼动率提升，长期佑于产业升级与资本投入。此外，平板显示用溅射靶材有望受益于下游屏显需求增长与升级。扎根近20年，公司建立了从金属提纯到最终产品的产业链，生产装备技术先进，产品性能表现优异。目前公司各类溅射靶材纯度均达到国际先进水准，铜锰合金靶材已经在国内外量产，2023年晶圆制造靶材市占率居全球第二。
    半导体零部件是半导体产业的基石，国产替代迫在眉睫加速推进。半导体设备零部件需满足高精密、高洁净、耐腐蚀等众多要求，直接决定着设备的可靠性和稳定性。然而，半导体零部件难度较大、技术含量较高，被美日欧高度垄断。此外，海外对华的技术封锁愈演愈烈，关键技术自主可控的意愿越发强烈，半导体零部件的国产化浪潮渐起。江丰电子凭借溅射靶材积累的技术、经验及客户优势，全面布局金属和非金属类半导体精密零部件。当前，公司多个生产基地陆续投产，并且大量新品完成技术攻关。其中，气体分配盘（Showerhead）和Si电极等多款零部件放量迅速，填补国产化空白，带动营收增长，描绘了公司第二成长曲线。
    盈利预测与投资建议：当前可比公司2024-2026年调整后平均PE估值达到44/33/27倍，我们预计公司将在2024-2026年实现归母净利润3.51/4.58/6.16亿元，看好公司零部件业务以平台化卡位布局，对应当前PE估值52/40/30倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：行业和市场波动风险、汇率波动风险、新品开发和推广不及预期、投资规模扩张导致盈利能力下降的风险。

2024年三季报点评：业绩保持快速增长，自主品牌引领毛利率增长

中宠股份(002891)
    投资要点：
    事件：中宠股份发布2024年三季报，公司前三季度实现营收31.89亿元，同比增长17.56%，实现归母净利润2.82亿元，同比增长59.54%，扣非归母净利润2.42亿元，同比增长42.17%，加权平均净资产收益率12.12%，同比增加3.78个百分点。单季度来看，2024Q3公司实现营收12.32亿元，同比/环比增速分别为+23.55%/+14.28%，归母净利润1.40亿元，同比/环比增速分别为+73.18%/+61.84%，单季度扣非净利润1.05亿元，同比增长34.27%。公司2024Q3单季度业绩创历史新高，业绩超市场预期。
    公司前三季度毛利率较去年水平提升，销售费用率同比略提升。公司前三季度毛利率为27.55%，相比2023年毛利率提升1.27个百分点。未来，随着公司采取一系列战略性举措，包括进一步提升高毛利产品占比、产品结构不断优化、直营渠道占比增加、工厂稼动率提升等，公司整体的毛利率有望持续改善。费用方面，据wind数据，前三季度四费/营业收入的费用率为16.75%，较去年同期提升1.63个百分点，销售/管理/财务/研发费用率分别较去年同期变动百分点为+1.17/+0.30/-0.09/+0.26。非经营活动受益方面，公司2024第三季度收到联合营企业投资收益4477万元，主要是公司收到宿迁中宠汇英分配的投资收益3330万元（税前）。
    自主品牌业务展现出强劲的增长潜力，境外业务稳健发展。据前期公司投资者关系活动记录披露，公司三个自主品牌顽皮、新西兰ZEAL真致、Toptrees领先在2024年均有推出新产品，同时对过去的单品进行了产品迭代。其中，国内品牌顽皮重点推广高毛利主粮大单品，品牌经过产品调整之后，毛利率有显著改善，主粮业务的占比和毛利率均有提升。公司海外品牌Zeal真致主打新西兰原装进口，走高端品牌路线，领先Toptrees大单品线上高效率运营投放，均实现较高速度增长。公司在全球拥有22间现代化宠物食品生产基地，自主品牌出口至全球五大洲68个国家和地区。公司自2014年起陆续在美国、加拿大、新西兰自建和收购工厂，引领了中国宠物行业到发达国家建厂的先河，有效规避国际政治、经济因素对企业OEM代工业务带来的影响。公司OEM代工业务稳健发展。
    投资建议：四季度行业传统旺季预期下，公司业绩高增长有望持续。近年来，公司通过对产品结构进行调整、对渠道进行梳理，境内自主品牌的毛利率稳健提升。公司9月发布三年员工持股计划并设立境内境外业务考核目标，其中，2024/2025/2026年的境内营业收入定比2023年增长率分别为30%/62.45%/103.57%。高业绩目标彰显公司对自主品牌的增长以及对境外业务发展的信心。根据公司定期报告情况及我们对各项业务趋势的判断，预计2024/2025/2026年公司营收分别为43.88/50.76/58.84亿元，2024/2025/2026年归母净利润分别为3.58/3.95/5.11亿元，对应增速分别为+53.45%/+10.37%/+29.44%，预计2024/2025/2026年EPS分别为1.22/1.34/1.74元/股，未来三年ROE有望稳步提升。10月22日收盘价对应2024-2026年PE分别为24.46/22.17/17.12x，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、全球贸易摩擦加剧的风险、产品销售不及预期的风险、海外竞争加剧风险。

深耕新能源连接器市场，营收持续高速增长

瑞可达(688800)
    投资要点：
    事件：2024年10月25日，公司发布2024年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入6.31亿元，较上年同期增加60.90%；实现归属于上市公司股东的净利润4099万元，较上年同期增长40.67%。
    事件分析：
    营业收入快速增长，研发投入持续增加。受益于新能源连接器业务增长，公司营业收入快速增长。报告期内，公司实现营业收入6.31亿元，较上年同期增加60.90%；实现归属于上市公司股东的净利润4099万元，较上年同期增长40.67%；毛利率达20.79%，同比下降5.63pct。2024年前3季度，公司营业收入为人民币15.89亿元，同比增长52.75%；公司归属于母公司股东的净利润为人民币1.05亿元，同比增长10.6%；毛利率达22.01%，同比下降4.03pct，毛利率有所下降是由于成本费用增加的幅度高于收入上涨幅度。同时公司大力开展前瞻性预研、新产品开发、工艺技术创新、产品迭代、建立研发中心及研发人员引进，研发投入持续增加，2024年前三季度共投入1.11亿元，同比增长29.91%。
    深耕连接器市场，海外收入有望持续提升。近年来全球连接器市场整体呈现稳步增长趋势，据Bishop&associates,Inc.发布的相关数据显示，全球连接器市场规模已从2011年的489亿美元增长至2022年的841亿美元。连接器行业，预计2030年全球连接器市场规模将会超过1,147亿美元。公司是专业从事连接器产品的研发、生产、销售和服务的国家专精特新小巨人企业，主要产品包括连接器、连接器组件和模块等系列，布局新能源汽车、储能、通信、工业四大领域，公司的高压连接器、换电连接器、车载智能网联连接器、5G板对板射频连接器等产品处于国际领先或国内领先的水平。产能方面，公司目前已经形成了国内江苏苏州、江苏泰州、四川绵阳三大生产基地，墨西哥瑞可达和美国瑞可达两个海外工厂。美国和墨西哥工厂现在均处于产能逐步上升阶段。从长期来看，随着海外工厂的逐渐达产，海外客户的项目进展或超过预期，公司海外市场收入占比将会持续提升。
    聚焦电动化和智能化，新能源持续放量并布局AEC新品。公司在新能源领域聚焦电动化和智能化两个方向，在电动化领域，公司开发了全系列高压大电流连接器及组件、换电连接器、智能网联连接器、CCS、交直流充电枪、液冷充电枪、充电桩、超充系统等系列产品；在智能化领域，公司全系列自主研发创新的车载高速核心技术产品包含FAKRA、mini-FAKRA、HSD高速、车载多千兆以太网连接器等，主要应用于信息娱乐系统、以自动驾驶为主要需求的汽车安全系统、及车内高速网络系统(以太网)三大应用领域。公司在新能源领域国内主要服务于长安汽车、蔚来汽车、上汽集团、赛力斯等头部车企，同时覆盖美国T公司、戴姆勒、捷普等知名车企；2024年上半年，新能源连接器产品实现收入8.63亿元，同比增长55.9%，新能源占总营收达90%。目前订单逐步上行，一二三季度订单持续环比提升。此外，公司持续拓展新品，已有针对高速数据传输的高速铜缆产品解决方案，AEC高速组件是公司未来重点布局和发展的产品。
    投资建议：我们认为连接器行业受益新能源汽车爆发将持续复合增长，公司深耕新能源连接器领域有望将长期保持较高成长性，预测公司2024-2026年收入21.46/28.11/35.98亿元，同比增长38.0%/31.0%/28.0%，公司归母净利润分别为1.91/2.86/3.78亿元，同比增长39.3%/50.3%/31.9%，对应EPS1.20/1.81/2.38元，PE35.8/23.8/18.0；首次推荐给予“买入-B”评级。
    风险提示：终端厂商订单不及预期；市场竞争持续加剧；连接器成本上升。

收购Heraeus布局半导体高纯石英材料，电子湿化学品+电子特气+前驱体一站式服务平台未来可期

中巨芯(688549)
    事件
    10月24日，公司发布2024年第三季度报告。
    公司24年前三季度实现营收7.49亿元，同比+15.47%；实现归母净利润0.30亿元，同比+5.31%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比+123.24%；销售毛利率14.09%。
    公司24Q3实现营收2.78亿元，同比+18.53%，环比+17.52%实现归母净利润676.79万元，同比-26.58%，环比-56.01%；实现扣非归母净利润350.59万元，同比-49.81%，环比-58.60%；销售毛利率13.61%。
    10月11日，公司发布关于重要参股子公司购买资产的公告，公司参股子公司晶恒希道拟以现金购买Heraeus Conamic UKLimited100%股权，布局半导体高纯石英材料。
    投资要点
    国内外业务开拓带来收入增长，股份支付等短期影响盈利。23年受宏观经济增速放缓、国际地缘政治冲突和行业周期性波动等多重因素影响，以消费电子为代表的终端市场整体需求疲软，半导体行业整体处于周期性底部，公司紧盯国内外市场，积极拓展开拓国内外业务，23年实现营业收入8.94亿元（其中电子湿化学品板块/电子特种气体及前驱体板块分别实现营收6.50/1.72亿元，同比+8.76%/25.44%），实现利润总额1,942.06万元，均再创新高。23年公司实现归母净利润1,370万元，同比+30.16%；实现扣非归母净利润-956.83万元，主要系：1）受市场竞争影响，部分产品销售单价出现下滑，导致销售毛利率下降，23年公司实现销售毛利率19.95%，同比-1.72pct，23年公司电子湿化学品板块/电子特种气体及前驱体板块的毛利率分别为19.08%/23.95%；2）部分产品产生的营收仍较小，尚未实现规模效应，公司面临较高的折旧压力；3）研发投入不断增大及公司经营不断扩大，管理成本有所上升，23年公司的研发费用/管理费用分别为6,365.50/6,261.28万元，销售占比为7.12%/7.00%；4）叠加23年确认1,634.85万元股份支付费用导致盈利能力短期承压。受益于下游复苏等，公司24年收入逐季增长，公司24Q1/Q2/Q3分别实现营收2.34/2.37/2.78亿元。
    电子湿化学品+电子特种气体+前驱体材料等一站式服务平台未来可期，市场扩容+国产替代带来成长机遇。公司自设立以来专注于集成电路制造用电子化学材料，力争成为国内规模最大、品类最全、品质最高的电子化学材料提供商之一，为客户提供电子湿化学品、电子特种气体和前驱体材料等一站式服务。公司目前以集成电路客户为主，显示面板与光伏等客户为辅，23年公司集成电路/显示面板/光伏行业营收占比为69.35%/8.61%/10.28%。
    1）电子湿化学品方面：根据中国电子材料行业协会数据，22年全球电子湿化学品市场规模（包括半导体、显示面板和光伏制造三大应用领域）为639.1亿元人民币，同比+6.64%。根据TECHCET统计，22年半导体制造领域用全球电子湿化学品市场规模约42亿美元，同比+6.7%，其中，通用电子湿化学品/配方型化学品市场规模分别约为30/11亿美元；预计27年全球电子湿化学品市场规模将达到69亿美元，CAGR2023-2027达到6%。根据中国电子材料行业协会数据，22年我国电子湿化学品整体市场规模约176.7亿人民币，其中半导体/显示面板/光伏市场分别约56.9/64.0/55.8亿人民币，需求总计达264.3万吨。预计到25年我国电子湿化学品整体市场规模将达到274.7亿人民币，需求总量将增加至460.5万吨CAGR2022-2025为15.84%，增速超过全球平均水平。目前全球电子湿化学品市场主要以欧美和日本企业为主，我国企业多年来不断积极研发，目前已取得一系列技术性突破，国产化率不断提升。
    2）电子特种气体方面：根据TECHCET统计，半导体制造领域用全球电子气体市场规模预计将从22年约68亿美元增长至26年约90亿美元，其中电子特种气体市场占比超70%，沉积、清洗、刻蚀和掺杂为电子特气的主要应用领域。22年全球电子特种气体市场规模为48亿美元，受益于先进逻辑芯片、高端存储芯片等驱动，全球电子特种气体市场预计在未来几年仍将保持较快增长。根据SEMI数据，22年中国电子特气市场规模为220.8亿元人民币，预计25年有望突破300亿元人民币，其中集成电路及器件/显示面板/太阳能及LED等占比分别为44.2%/34.7%/21.1%。作为半导体晶圆制造材料中仅次于硅片的第二大细分材料市场，电子气体目前主要由欧美和日本企业主导，国产化率较低。近年来，在政策与市场力量的不断推动下，国产部分产品逐步打破全球寡头垄断，自主可控背景下国产化有望加速。
    3）前驱体材料方面：前驱体材料是集成电路制造薄膜沉积工艺的核心材料。根据TECHCET统计，22年全球前驱体市场规模达15.82亿美元，同比增长12%，行业整体增长强劲，主要得益于先进制程逻辑器件产量增加和3D NAND器件堆叠层数增加，DRAM制造向EUV光刻的过渡也将带来前驱体收入增加的机会。未来，随着逻辑、存储芯片技术的持续发展，制程节点不断缩小、器件结构不断升级存储3D堆叠层数不断增加，ALD相关的前驱体材料应用将越来越多，前驱体材料总体市场规模将保持快速增长。
    创新驱动重点投入，持续巩固优势地位。研发储备方面，23年国家重点研发计划12英寸集成电路制造用超高纯氢氟酸项目、浙江省重大科技攻关计划集成电路先进制程用前驱体材料项目、衢州市重大科技攻关计划六氟化钨关键技术攻关及产业化项目等多个重大项目如期完成验收。前驱体材料：公司在充分了解客户需求的基础上，基于先进制程及技术节点需要，积极推进前驱体材料开发工作，其中La-FMD、TEA等产品取得明显进展。配方型功能化学品：公司致力于攻克成熟工艺制程中关键配方材料的国产化和先进技术节点的“难点”，重点开发刻蚀后清洗液、研磨后清洗液氧化硅刻蚀液及硅刻蚀液，完成12种配方研究。产能投建方面，24H1报告期内，公司有序推进固投项目建设，10.07万吨/年电子湿化学品扩能改造项目正常推进中；潜江基地电子级硫酸开始正式直供华中地区主要客户；海外市场开拓工作进一步推进，客户端产品测试工作进展较顺利，量供客户数量进一步增加。
    参股子公司晶恒希道拟以现金购买Heraeus100%股权，布局半导体高纯石英材料。Heraeus Conamic UK Limited（以下简称“标的公司”）是一家全球领先的半导体高纯石英材料制造商，在全球范围内为半导体及光学行业提供天然熔融石英和合成熔融石英等产品，其中天然熔融石英因其高纯度和材料同质性，用于半导体单片刻蚀设备制造；合成熔融石英因其具有最高等级的纯度和优异的光学性能，用于半导体晶圆制造以及其他光学类应用。标的公司产品广泛用于各种半导体刻蚀工艺和光学应用，在天然熔融石英和合成熔融石英解决方案方面拥有丰富的专业经验，能够为全球半导体和光电子行业提供系统解决方案，拥有强大的品牌声誉。标的公司22/23年的营收为33,209/18,028千元英镑，EBITDA为1,132/-3,489千元英镑，23年标的公司营业收入等财务数据出现较大幅度下降，主要系：1）受到半导体芯片周期性低迷、半导体行业下游客户消化库存减少订单等因素影响，标的公司营业收入出现下降；2）受到能源危机及上游原材料价格提高影响，标的公司产品单位销货成本逐年上升，单位成本的增长幅度大于单位售价的增加幅度，标的公司销售规模大幅下降而制造费用未被摊薄，导致EBITDA为负数。22/23年末标的公司的资产总额分别为22,244/20,067千元英镑，净资产分别为14,356/10,566千元英镑。为了拓展公司在半导体材料领域的服务范围，进一步提升公司为客户提供解决方案的能力，公司参股子公司晶恒希道（公司持股40%）拟购买标的公司100%股权。
    投资建议
    我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入10.75/13.47/16.90亿元，分别实现归母净利润0.44/0.71/1.11亿元，盈利能力逐渐改善，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    技术研发风险，人才流失风险，客户认证风险，安全生产风险产品质量风险，环保风险，供应商集中风险，公司主营业务整体毛利率较低的风险，固定资产投资风险，商誉减值风险，存货滞销和跌价风险，行业风险，宏观环境风险。

从狮王战略聚焦看登康“高价值”逻辑

登康口腔(001328)
    投资要点：
    对标海外，我国牙膏行业逐步由“量价齐增”向“价增驱动”切换，国货崛起正当时
    ①行业趋势：美国、日本牙膏成熟市场过去10年保持中低个位数稳健增长，价增为主要贡献。中国牙膏零售额在过去10年增速中枢所有下降，行业增长逐步由量价齐增向价增过渡，对比美、日，我国居民人均牙膏消费额、零售单价均有倍增空间。牙膏功能升级是产品价值提升的重要驱动，对比海外，中国全方位护理、抗敏感、牙龈健康等的好功能&高价值牙膏占比仍有提升机会。
    ②竞争格局：目前我国牙膏公司CR3、CR5与海外成熟市场差异并不显著，但2014-2023年间，我国牙膏“国货”的占比自20%左右显著提升至40%左右，抢占外资份额。且从日本、美国的竞争结构看，本土公司均稳定占据头部。随着我国民族品牌的持续崛起，预计未来行业向“以国货为主导“的格局切换将为我国牙膏品牌提供发展机遇。
    日本狮王：近10年战略聚焦“高价值”，价、利齐增有迹可循
    2012年狮王提出“聚焦高价值产品、海外发展”的经营战略，通过在日本国内提升各类高价值产品占比、发展东南亚及中国的海外业务，营收实现正增，盈利能力显著提升。2018-2022年狮王牙膏高价值产品销售额占比自25%提升至近45%，低价值产品占比则自30%降至18%左右。2010年以来，狮王牙膏板块基本每年均有新品上市，新品单克重零售均价基本在6日元/g（0.3元/g）以上，而经典基础款零售均价则在2-3日元/g（0.1-0.15元/g）左右。狮王2012-2020年经营利润中枢自3%左右显著提升至10%+，高价值战略对利增效果显著。
    登康口腔：“冷酸灵”品牌势能强劲，产品渠道向上而行
    公司由重庆国资委控股，是口腔护理老牌企业，核心品牌“冷酸灵”以60%左右份额占据抗敏感牙膏领域头部。
    ①产品升级：近年公司产品价格带向上延伸，拉动毛利率提升。2020年以来公司牙膏的出厂克均价每年的同比增长幅度在2-5%之间，总销售量呈中高个位数增长，公司中高端系列“医研”、“专研”系列加大曝光，产品升级有序推进。对比电商平台竞品价格带，我们认为，未来，公司产品仍有持续向零售价0.15-0.2元/g的中高端价格带延伸的空间。
    ②渠道扩张：公司线下践行深度分销、近年份额逆势提升，1H24线下市占率达8.6%、排名升至第三；同时，在牙膏行业线上化趋势下（线上占比40%+），公司积极把握兴趣电商红利，布局全平台销售，19-23年电商渠道收入CAGR达53%。
    盈利预测与投资建议
    我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.2亿元，分别同比+13.8%、+18.4%、+17.1%，对应24、25年PE分别为30X、25X，略低于可比公司平均值。考虑到公司依托产品、渠道逐步释放成长势能，作为必选消费品具备一定品牌溢价，有望在较长周期实现盈利持续成长，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争风险，品牌形象维护风险，销售模式不能适应市场变化风险

钢结构制造龙头，专注提升成本优势

鸿路钢构(002541)
    公司概况：专注钢结构制造，核心竞争力持续强化
    鸿路钢构是国内钢结构制造龙头，钢结构加工产能规模国内领先。公司发展可划分为三阶段：第一阶段（2002-2014年）持续加大工程业务拓展力度，收入/利润快速增长，同时经营质量和盈利能力有压力；第二阶段（2015-2021年）：回归制造业务/减少工程业务，坚定构件加工新产能投产，业绩延续快速增长，经营质量持续改善；第三阶段（2022-至今）研发投入加强重点推进智能化改造，竞争力不断提升，偏弱的需求致行业竞争加强及公司业绩阶段承压。
    行业动态：钢结构需求成长前景好，集中度持续提升
    国内装配式建筑近年蓬勃发展，渗透率由2016年的4.9%增长至2022年的26.5%，2014-2023年钢结构产量CAGR为12%。国内建筑工人成本持续增加及绿色低碳转型需要，同时对标海外发达国家，装配式建筑渗透率持续提升趋势有望延续。近年工业生产和地方财政均面临压力，阶段拖累2022/2023年钢结构需求增长强度。国内钢结构行业呈典型“大行业小公司”特征，2023年行业TOP5市占率较2015年提升3.3pct至8.2%（其中鸿路由3%提升至4%），行业集中度呈持续提升态势。
    竞争力：专注提升成本优势，智能化改造引领行业
    公司扩产保持强度，2023年公司钢结构产量为449万吨，位居行业第一，规模优势显著，一方面，对上游议价能力较强，公司钢材采购均价明显低于同行公司；另一方面，规模优势提升大客户粘性，下游优质客户在手订单充足，进一步强化竞争优势。同时，公司以信息化和数字化为抓手，实施扁平化、精细化管理模式，吨期间费用、折旧摊销金额呈下降态势。近年公司持续加大研发投入，在切割和焊接环节实现智能化，目前各生产基地对设备进行升级改造，成本优势有望持续强化。
    看好公司竞争优势持续扩大及成长前景，给予“买入”评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入分别为228/252/279亿元，分别yoy-3%/+10%/+11%；归母净利润分别为10/11/13亿元，分别yoy-14%/+12%/+11%，对应EPS分别为1.48/1.65/1.82元,3年CAGR为+2%。公司是钢结构行业的龙头，规模优势、成本优势、客户优势形正反馈，新阶段的智能化改造效果值得期待，看好公司竞争优势持续强化，成长动能不宜低估。同时我们预计钢材价格持续下行的负面影响或逐步告一段落，看好盈利增长动能持续修复。公司现价对应25年PE仅为8.6倍，估值有优势，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：钢材价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、智能化改造进展不及预期的风险、客户集中度较高的风险。
   

2024年三季报点评报告：盈利能力显著提升，外销收入持续增长

金盘科技(688676)
    事件：
    10月21日，公司发布2024年三季报：
    2024年前三季度，公司实现营业收入47.99亿元，同比+0.53%；实现归母净利润4.04亿元，同比+21.17%。
    2024年第三季度，公司实现营业收入18.82亿元，同比+0.15%；实现归母净利润1.81亿元，同比+27.54%。
    观点：
    净利润增速大于营收增速，盈利能力显著提升。2024年Q3公司营收同比微增0.15%，净利润同比+27.54%，盈利能力显著提升。一方面，公司优质订单比例增加，Q3实现毛利率25.53%，同比+2.75pct；另一方面，公司持续加大对应收账款和存货管理，信用减值损失和资产减值损失较上年同期有所下降，此外还受益于进项税额加计等因素。
    海外业务持续开拓，国内订单结构有望优化。2024年前三季度，公司内销业务实现收入34.02亿元，收入占比71%，国内未来有望受益于数据中心等新基建项目以及数字化工厂整体解决方案项目等非新能源领域收入扩张；外销业务实现收入13.66亿元，收入占比28%，截至2024年H1，公司外销订单在手28.49亿元，同比+180.16%，海外订单饱满，未来业绩有望持续受益于海外市场的快速拓展及海外订单的快速增长。
    重视股东回报，2024年分红比例预计超40%。公司发布董事长提议增强股东分红回报暨落实“提质增效重回报”行动方案的公告，指出将进一步加大投资者回报力度，与投资者共享经营发展成果，公司2024年度以现金方式分配的利润应超过当年实现的可供分配利润的40%。
    盈利预测及投资评级：公司是变压器出海领先企业，有望受益于全球变压器需求增长和国内订单结构优化。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.24/8.46/10.34亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为24.8/18.3/15.0倍。我们选取伊戈尔、明阳电气、思源电气作为可比公司，金盘科技估值低于可比公司平均估值，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。
    风险提示：行业政策变动风险；境外渠道建设不及预期风险；出
    口政策风险；原材料价格波动风险；确认收入节奏不及预期的风险。

2024年三季报点评报告：规模效应驱动业绩高增，滚柱丝杠产能落地

北特科技(603009)
    事件：
    北特科技发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营收14.57亿元，同比+9.62%，实现归母净利润0.61亿元，同比+111.00%，实现扣非归母净利润0.50亿元，同比+127.25%。
    观点：
    规模效应驱动下Q3归母净利润同比+128.64%。公司2024Q3实现归母净利润0.23亿元，同比+128.64%，其中毛利率20.84%，同比+2.74pct，环比+1.47pct，主要系规模效应的释放和内部降本增效，公司整体盈利能力不断提升。公司在汽车底盘领域细分的转向器齿条及减振器活塞杆领域保持市场主导地位；客户包括耐世特、采埃孚和万都等转向系统、减震系统龙头企业，有望充分受益于下游汽车行业销量复苏。
    行星滚柱丝杠产能落地，公司已具备全工序独立生产能力。公司2024年10月14日与江苏昆山经开区管委会签订《投资协议》，拟投资18.5亿元分两期建设行星滚柱丝杠研发生产基地。此前公司已投资建设丝杠产品小批量产线，粗车设备、硬车设备和热处理淬火机等相应工序设备齐备，能实现全工序独立生产，且能实现相应单工序的自动化方案。此次投资将公司布局的机器人相关技术和产品落地并实现商业化、规模化生产，为公司未来发展奠定坚实基础。
    产能扩张驱动主业增长，布局人形机器人积蓄发展潜力。汽车底盘业务以及铝合金轻量化等主业方面，截至2023年底，公司已有高精密/轻量化零部件产能1399/164万件，在建产能160/265万件，预计均于2024年竣工投产，有望持续推动公司主业增长。丝杠业务方面，公司已能够进行小批量全工序独立生产，并积极推动建设规模化生产能力，积蓄发展潜力，有望充分受益于未来人形机器人商业化。
    盈利预测及投资评级：规模效应驱动公司业绩高增，产能扩展有望持续推动公司成长，布局人形机器人领域积蓄发展潜力，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.79/1.13/1.62亿元，当前股价对应PE为128.8/90.1/62.5倍，可比公司PE平均值为64.9/48.6/37.8倍。我们认为丝杠业务所处的人形机器人领域发展潜力巨大且主业业绩明显改善，当前估值水平合理，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；人形机器人商业化落地不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险。

2024年三季报点评报告：业绩稳健增长，盈利能力边际改善

甘源食品(002991)
    事件：
    2024年10月23日，甘源食品发布2024年三季度报告。
    2024Q3公司实现营业收入5.63亿元，同比增长15.58%；归母净利润1.11亿元，同比增长17.10%；扣非后归母净利润1.03亿元，同比增长22.26%。
    2024Q1-Q3公司实现营业收入16.06亿元，同比增长22.23%，归母净利润2.77亿元，同比增长29.48%；扣非后归母净利润2.48亿元，同比增长32.01%。
    观点：
    公司业绩稳健增长，渠道拓展贡献新增量。2024Q1-Q3，公司不断丰富产品结构，经典老三样（青豌豆、蚕豆、瓜子仁）、综合豆果、综合果仁、薯片、花生等取得较好增长；新品方面，公司在强化“口味”和“好吃”的同时，不断朝着健康化方向创新，满足消费者新的需求。渠道方面，公司不断丰富量贩零食系统合作品项，加大该渠道适配产品的合作力度，推动量贩零食渠道的销售增长，同时，公司积极开拓海外渠道，目前豆类产品在海外市场客户接受程度较高，公司海外业务布局逐步扩充和完善。
    2024Q3公司毛利率和净利率环比改善。2024Q3公司毛利率和净利率分别为36.80%/19.66%，环比2024Q2提升2.44pct/3.17pct，同比2023Q3分别变化-0.74%/+0.25%，环比提升较多主因2024Q2系销售淡季，2024Q3明显边际改善。2024Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为
    1.5pct/+0.29pct/-0.15pct/+0.43pct，虽然公司销售费用、管理费用、财务费用同比均有所提升，但是2023年末公司有高新技术企业认定，所得税率由25%下调至15%，公司净利率同比小幅提升（提升0.25%），公司盈利能力同比和环比均呈改善态势。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2024/2025/2026营业收入分别为22.83亿元/28.21亿元/34.98亿元，同比增长23.55%/23.58%/24.01%；归母净利润分别为4.07亿元/4.89亿元5.79亿元，同比增长23.80%/20.04%/18.31%；对应2024年10月24日收盘价，PE分别为16.2X/13.5X/11.4X，参考可比公司的平均估值，我们看好公司业绩的持续增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；原材料成本上行导致毛利率和利润下降的风险；第三方数据统计偏差风险。

公司事件点评报告：收入保持稳增，利润表现略承压

新华都(002264)
    事件
    2024年10月24日，新华都发布2024年三季报。
    投资要点
    收入稳定增长，利润略承压
    收入维持稳增，利润表现承压。2024Q1-Q3总营收27.75亿元（同增41.15%），归母净利润1.90亿元（同增19.55%），扣非净利润1.90亿元（同增19.45%）。2024Q3总营收6.87亿元（同增4.69%），归母净利润0.45亿元（同减26.09%），扣非净利润0.44亿元（同减27.05%）。毛利率表现较好，销售费用率提升明显。2024Q1-3毛利率/净利率分别为23.89%/6.86%，分别同比+0.05/-1.18pcts；2024Q3分别为25.23%/6.47%，分别同比+3.14/-2.55pcts，线上产品价格环比回升，叠加开发酒内部结构提升带来毛利率同比改善。2024Q3销售/管理/研发费用率分别为13.45%/3.86%/0.37%，分别同比+1.89/+0.16/+0.11pcts。净现金流转正，销售回款略承压。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为0.03/1.69亿元，分别同比-98.19%/+690.61%；销售回款分别为28.46/7.37亿元，分别同比+3.67%/-20.90%。
    定位线上营销服务，名酒资源深厚
    2023年公司正式完成战略转型，完全剥离亏损的超市、百货等传统零售业务，以全资子公司久爱致和为主体聚焦互联网营销主业，提供一站式数字营销整合解决方案。1）电商销售服务方面，公司为合作品牌搭建官方旗舰店、自营店、专卖店等互联网销售渠道。其中，酒类为公司优势板块，与多家名酒品牌合作并在综合酒类品牌运营商中位列头部。2）产品研发与营销服务方面，公司与名酒合作开发泸州老窖“六年窖头曲”、“老窖世家”、茅台集团“茅仙”、汾酒“巨匠”系列、习酒知交等定制产品；其中，习酒知交上线一周内成交额1000余万元，直播间曝光次数3500余万次。3）数字营销服务方面，公司依托数据服务平台“久爱智行”提供互联网整合营销、私域会员管理等服务。4）供应链体系方面，公司拥有6万余平库房，上半年单日峰值发货量6万单，在22个城市设置零售协同仓。
    盈利预测
    我们认为公司拥有完善的线上销售服务体系，有效满足当下酒企互联网销售需求，同时开发定制品牌提升自身盈利能力。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.37/0.48/0.60元，当前股价对应PE分别为15/11/9倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    名酒合作开展不及预期风险，白酒线上销售推进不及预期风险，线上竞争加剧风险，定制产品销售不及预期风险。

公司事件点评报告：Q3业绩超预期，国内外业务双增长

中宠股份(002891)
    事件
    2024年10月21日，中宠股份发布三季度报告。
    投资要点
    Q3业绩高增超预期，海外业务增长迅速
    中宠股份2024前三季度实现营业收入31.89亿元，同比增长17.6%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长59.5%；实现扣非后归母净利润2.42亿元，同比增长42.2%。Q3单季度业绩实现超高增速增长，实现营业收入12.32亿元，同比增长23.6%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长73.2%；实现扣非后归母净利润1.05亿元，同比增长34.3%。同时，Q3单季度投资净收入为0.45亿元，增厚当期利润，投资收入主要来源是对山东帅克宠物用品股份有限公司的投资部分退出，收到投资收益0.33亿元。Q3业绩增速超预期主因海外欧洲市场订单数爆发式增长促成收入的高增，同时美国工厂产能迅速恢复支撑起订单需求。海外宠物食品市场进口需求稳步回暖，同时国内宠物渗透率持续提升，我们预计全球宠物食品市场将会不断扩容，公司业绩有望延续快速增长趋势。
    毛利率短期波动，预计盈利能力稳步提升
    中宠股份2024Q3毛利率略有下调，单季度Q3毛利率为26.9%，同比下降0.4pcts，我们判断毛利率波动是短期现象，主因境外业务人民币兑美元汇率波动以及北美宠物食品原材料成本短期提升。步入Q4，北美原材料成本已回落到正常水平，境外业务盈利水平有望恢复。同时，国内业务宠物食品生产的规模效应逐步体现，进一步提升国内业务盈利能力。国内产品品牌已完成SKU精简调整，特别是顽皮品牌经过产品调整之后，毛利率有显著改善，公司主粮产品业务的占比和毛利率均有提升，从而提升国内业务整体毛利率水平。未来品牌战略将专注于打造爆款产品，优化国内全价值链毛利率，预计公司国内业务毛利率将持续稳步增长。
    员工持股计划调动积极性，助力完成远期目标
    2024年9月5日，中宠股份公布2024年员工持股计划，计划规模不超过446.39万股，且拟预留股份88.99万股，为了后续不断吸引并留住优秀员工，建立长期有效激励机制，充分调动员工积极性，激发业绩增长潜能。本次持股计划所获标的股票分三期解锁，使用目标值进行推算，其中归母净利润2024/2025/2026年目标分别为3.0/3.9/4.7亿元，相较2023年归母净利润目标增长29.00%/67.24%/101.54%，彰显公司长期业绩增长信心，同时激励员工，助力实现远期发展目标。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为44.45、51.40、59.52亿元，EPS分别为1.10、1.24、1.50元，当前股价对应PE分别为27.1、24.0、20.0倍。中宠股份Q3业绩增速超预期，境外业务实现超高增速增长，国内业务全价值链毛利率持续优化。伴随国内外宠物市场需求不断扩容，未来公司营收和盈利能力都有望进一步提升，故给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宠物食品原材料波动风险、行业竞争加剧风险、国内外宠物市场扩张不及预期风险、人民币汇率波动风险、地缘政治风险。

2024年三季报点评：业绩保持快速增长，有望受益政策支持

光库科技(300620)
    事件
    公司发布2024第三季度报告，前三季度实现营业收入7.39亿元，同比增长41.00%归母净利润为0.56亿元，同比增长19.53%；扣非归母净利润为0.45亿元，同比增长39.61%。经营性活动现金流净额为1.48亿元，同比增长115.28%。
    营收保持快速增长，毛利率环比提升
    2024年Q3，公司营业收入为3.18亿元，同比增长71.33%，环比增长21.57%；毛利率为36.83%，环比提升1.28个百分点。公司前三季度营业收入快速增长，主要是由于拜安实业纳入合并范围，增加营业收入及加华微捷销售收入增长所致。
    收购拜安实业丰富产品线，泰国基地稳步推进
    公司与控股子公司拜安实业在光通讯器件、激光光源模块、技术研发、客户资源等方面实现优势互补、形成战略协同，有利于公司拓展新业务、丰富产品线。拜安实业在车规级1550nm激光雷达光源模块方面具有优质的解决方案，有望增强公司在车载激光雷达光源模块领域的竞争力，扩大战略布局。公司推进泰国生产基地建设，公司上半年已基本完成厂房装修、采购第一批产线设备并招聘相关员工。
    公司有望受益产业政策支持
    近日，广东省人民政府印发《广东省加快推动光芯片产业创新发展行动方案（2024—2030年）》，加快培育发展光芯片产业，力争到2030年取得10项以上光芯片领域关键核心技术突破，打造10个以上“拳头”产品，培育10家以上具有国际竞争力的一流领军企业，建设10个左右国家和省级创新平台，培育形成新的千亿级产业集群。公司深度布局薄膜铌酸锂调制器芯片，有望受益产业政策支持
    业绩快速增长，给予“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为9.33/12.03/15.53亿元，同比增速分别为31.39%/28.95%/29.10%；归母净利润分别为1.09/1.45/1.92亿元，同比增速分别为82.85%/32.34%/33.18%；EPS分别为0.44/0.58/0.77元/股。鉴于公司业绩快速增长，产品持续迭代，产能稳步推进，我们给予公司“买入”评级。
    风险提示：产品需求不及预期的风险；技术研发不及预期的风险；产能建设不及预期的风险
   

业绩亮眼，轻烃裂解龙头产能正在释放

卫星化学(002648)
    事件：公司发布2024年三季报，报告期内公司实现营收322.75亿元，yoy+0.71%；归母净利润36.93亿元，yoy+7.64%，扣非归母净利润40.88亿元，yoy+20.48%。Q3单季公司实现营收128.75亿元，yoy+9.89%，qoq+21.51%；归母净利润16.37亿元，yoy+2.08%，qoq+58.36%，扣非归母净利润18.54亿元，yoy+28.64%,qoq+58.27%。
    结论与建议：受益于原材料价格下降和检修复产以及平湖一期新产能释放，公司Q3利润略超预期。看好后续下游需求恢复，聚乙烯、环氧乙烷、苯乙烯、丙烯酸等产品景气回升。此外海外天然气价格持续回落，成本端压力进一步缓解。公司作为国内轻烃裂解龙头企业，立足C2（乙烯下游）\C3（丙烯下游）产业链，布局下游新材料产品，目前正处于产能释放期，成长潜力大，首次覆盖，给予“买进”评级。
    原料乙烷价格下降，Q3公司毛利率增厚：公司Q3单季非经常性损益数额较大，主要是白银（催化剂原料）租赁和远期外汇估值变动损益影响，金额约2.5亿元。Q3单季公司营收和利润同环比均有增长，主要原因有①成本端乙烷价格下降，公司价差增厚；②Q2集中检修后装置复产；③卫星能源三期80万吨多碳醇项目一阶段投产新产能投放。公司Q3单季毛利率同比提高3.36pct到23.62%。Q3公司C2产业链产品-原料价差增大，利润增厚。美国天然气价格延续回落，Q3单季均价2.27美元/百万英热(yoy-16%,qoq-4%)。乙烷作为天然气伴生气，价格也随之下降，据彭博数据，Q3美国乙烷均价15.7美分/加仑(yoy-46%,qoq-18%)。公司C2产业链主要产品价格同比均有所回暖，PE均价8252元/吨（yoy+0.3%,qoq-1%），环氧乙烷均价6839（yoy+8%,qoq+2%），苯乙烯均价9422（yoy+8%,qoq+1%），乙二醇均价4642（yoy+14%,qoq+3%）。C3产业链方面，主要产品聚丙烯均价7482元/吨（yoy-1%，qoq-0.3%），丙烯酸均价7344元/吨（yoy+19%,qoq+18%），丙烯酸丁酯均价8854元/吨（yoy-7%,qoq-4%）。原料端，美国丙烷Q3均价70.8美分/加仑（yoy+8%,qoq-0.3%），同比小幅上涨。C3产业链产品-原料价差整体小幅缩窄。
    检修结束产能恢复，新产能投放完善C3产业链：Q2公司平湖和连云港装置检修，影响当期营收和利润，6月装置复产，Q3此项影响消除。此外，7月16日，公司公告平湖基地新材料新能源一体化项目顺利建成。项目总投资约102亿元，包括90万吨PDH、80万吨丁辛醇、8万吨新戊二醇及配套装置。投产后公司将形成“丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”的产业链闭环，实现核心原料自供，保障原料供应稳定、降低生产成本。
    C2/C3产业链龙头，产业链持续延伸：公司以丙烯酸及酯起家。切入C2产业链，目前已成长为国内轻烃裂解龙头企业，依托C2/C3产业链，不断向下游拓展高附加值新产品。目前公司C2端拥有2*125万吨乙烷裂解制乙烯产能，向下游发展环氧乙烷、苯乙烯、聚乙烯三条产业链，发展了219万吨环氧乙烷、182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体、10万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯，60万吨苯乙烯、40万吨聚苯乙烯和80万吨聚乙烯产能，此外，公司还向布局了α-烯烃和配套POE项目，中试1000吨α-烯烃装置成功，后续10万吨α-烯烃和配套POE项目预计将于2025年建成投产。C3产业链，公司具有2*45万吨PDH产能，下游发展聚丙烯酸和丙烯酸及酯两条产业链，目前拥有45万吨聚丙烯、189万吨丙烯酸及酯、15万吨高吸水性树脂、21万吨高分子乳液、2.1万吨颜料中间体、182万吨双氧水、40万吨环氧丙烷产能。公司正处于产能快速释放期，有多个项目在建，年产26万吨高分子乳液项目、年产20万吨精丙烯酸项目目前均正在建设中，预计将在2024年下半年、2025年建成；与SK合资的年产4万吨EAA项目预计2025年投产。此外公司投资257亿元建设的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目一期已经开始建设，预计2025、2026年分别完成一期、二期建设，将进一步提高公司C2产业链附加值。
    自有码头和船队，原料供应优势明显：公司提前进行原料端布局，2018年就与美国头部乙烷管道商Energy Transfer Partners成立合资公司ORBIT，在美国建设乙烷运输管道和码头，目前上下游供应链配套已经非常完善和成熟，资源端优势明显。且公司积极建设自己的乙烷船队，目前已有14艘VLEC船，为连云港石化一期和二期提供原料。为了新建设的α-烯烃综合利用高端新材料产业园，公司又分别与EASTERN PACIFICSHIPPING和SINOGAS MARITIME LIMITED签订了8艘和6艘船舶租赁协议，预计到2027年，公司将拥有28艘乙烷原料运输船舶。后续将持续为连云港基地及α-烯烃综合利用高端新材料产业园长期稳定的供应充足且低成本的乙烷原料。
    盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润52/65/80亿元，yoy+9%/+24%/+23%，折合EPS分别为1.56/1.93/2.37元。目前A股股价对应的PE为12/10/8倍，估值合理，给予“买进”评级，建议逢低配置。
    风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等

光学产品放量，迈入国产替代新阶段

永新光学(603297)
    深耕高端光学行业，服务全球头部客户
    公司主要业务由光学显微镜、条码机器视觉、车载激光雷达和医疗光学四部分组成，主要产品包括光学显微镜、条码扫描仪镜头、自动变焦模组、机器视觉镜头、激光雷达光学核心元组件、内镜镜头等。经过数十年的发展，公司积累了一批优质的客户，与蔡司、袜卡、Zebra、霍尼韦尔、康耐视、禾赛、法雷奥、图达通等细分领域龙头企业建立长期战略合作.通过与这些企业的合作可以使得公司保持高水准的研发、制造能力，并先行获得行业前沿技术.
    上半年营收稳步增长，加大研发投入
    2024上半年公司实现营收4.28亿元（同比增速9.62%），归母净利润1.00亿元（同比增速-14.07%）；其中，2024Q2单季度公司实现收入2.12亿元（同比增速4.86%，环比增速-1.62%），归母净利润0.54亿元（同比增速-21.13%，环比增速18.58%）。光学显微镜业务实现销售收入1.63亿元，同比下降12.78%。受条码扫描业务快速恢复及激光雷达产品规模化量产的影响，光学元组件业务实现销售收入2.54亿元，同比上升30.95%，预计下半年开始将维持较好的增长态势。受汇兑收益较上年同期大幅减少及研发投入大幅增加等影响，公司归母净利润同比降低。
    公司持续聚焦技术创新，2024年上半年研发投入达5568.25万元，同比增长21.33%，占主营业务收入13.00%。公司加快高端显微镜的研发及商品化进程，推出NSR950、NCF1000、NIB1000等多款单价在20万-300万之间的显微镜新品，进一步缩短与国际顶尖光学显微镜技术水平的差距，公司已成为国内唯一同时具备自主研发生产超分辨和共聚焦光学显微镜的厂商。
    进军高端市场，迈入国产替代新阶段
    在科学仪器方面，公司是国家级制造业单项冠军示范企业。公司高端显微镜已实现超过4%的国产化替代，完成了从0到1的突破。伴随我国实施科学仪器强国战略及科学仪器设备更新的重大机遇，公司光学显微镜业务将迎来重大突破。
    随着头部条码企业库存消化完毕及海外消费需求快速修复的影响，条码扫描业务快速回升并实现大幅增长。公司持续推进“部件化、组件化、下游发展”策略，投资COB产线，为条码扫描领域巨头Zebra、霍尼韦尔提供的模组业务进展顺利，2024年下半年开始逐步批量化出货。
    公司车载及激光雷达业务在2024年上半年实现销售收入近7000万元同比增长120%。在车载光学方面，公司车载镜头前片销量稳健，收获数个AR-HUD项目定点，终端产品将应用于国外头部车企。
    在医疗影像方面，公司向全球头部医疗器械公司供应的医用光学元组件保持稳健增长。研发生产的内短镜镜头及光学元组件已覆盖国内70%以上重要内短镜厂家，与欧洲、日本知名企业建立深度合作并实现批量出货。公司在日本投资成立合资公司的S-FIDA研发进度顺利，项目完成后有利于拓宽公司的产业布局。
    业务拆分
    2024年上半年，公司持续推进“2+2”业务，不断加强市场开拓及运营力度。假设光学元件业务在自动化、激光雷达和医疗影像的市场持续高增。显微镜业务平稳复苏。
    投资建议
    公司业务版图拓展取得初步成果，看好光学元件产品矩阵带来的成长新动能。预计公司2024-2026年分别实现归母净利润2.18亿元、2.70亿元、3.40亿元。当前股价对应PE分别为37.20、30.03、23.83倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新增产能的市场拓展风险、汇率波动的风险、国际贸易环境变化的风险、行业竞争加剧的风险、公司股价近期快速拉升，后市回撤较大的风险

公司首次覆盖报告：光通信领军企业，“通信+新能源”驱动长期成长

亨通光电(600487)
    深度布局通信和能源网络，盈利能力不断增强，给予“买入”评级
    公司是全球领先的信息与能源互联解决方案服务商，深耕能源网络与通信网络的领域，多板块与全球化产业布局有望充分受益于行业发展。作为国内光电缆龙头，海洋业务有望逐步恢复，同时积极布局智能电网与光通信业务，成长空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为28.46、33.31、39.63亿元；当前收盘价对应PE为15.2倍、12.9倍、10.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    积极布局能源产业，致力提供能源互联解决方案
    公司紧抓全球海上风电清洁能源发展机遇，深度拓展海上风电产业链，持续加大特高压输电装备、直流输电装备、海上风电等核心技术的研发投入，具备全球海上风电工程服务能力，实现从“产品供应商”向“系统集成服务商”转型，打造能源互联产业全价值链体系，致力于成为全球能源互联解决方案服务商。公司持续中标海内外新项目，产能加速提升，截至2024年6月末，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单约210亿元，在手订单充沛，并在智能电网领域持续巩固现有市场份额，开拓海外客户，整体能源互联业务有望得到进一步发展。
    AI带来通信新机遇，积极布局通信网络领域业务
    AI时代，公司聚焦新一代通信产业与核心技术的研发创新，提升系统解决方案的研发与集成能力，充分发挥新一代绿色光纤预制棒自主技术及成本优势，积极拓展海洋通信、光模块等领域业务，构筑形成通信产业从产品到服务的全产业链及自主核心技术，打造集“产品-服务-运营”于一身的全产业链模式。目前公司通过光棒技术的研发升级、全面整合海洋通信板块、建设PEACE跨洋海缆通信系统运营项目和新加坡延伸段、收购全球领先的特种光纤生产商等，进一步强化了在通信行业的产业布局和竞争力，截至2024年6月末，海洋通信业务相关在手订单约55亿元；亚非欧PEACE跨洋海缆通信系统运营项目在手订单金额超3亿美元。
    风险提示：海洋业务发展不及预期的风险、原材料价格波动风险、产业政策与市场风险、海外投资与经营风险。

公司首次覆盖报告：出口链核心景气标的，北美补库叠加降息驱动成长

凌霄泵业(002884)
    塑料卫浴泵行业龙头，行稳致远
    公司是塑料卫浴泵行业龙头，产品包括塑料卫浴泵、不锈钢泵、通用泵。塑料卫浴泵出口美国、欧洲等，北美降息叠加补库，出口有望保持增长。不锈钢泵方面，国内水利基建叠加设备更新，驱动不锈钢泵加速替换铸铁泵，公司为国内不锈钢泵第一梯队，有望受益。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润4.44/5.08/5.84亿元，EPS分别为1.24/1.42/1.63元/股，当前股价对应PE分别为16.7/14.6/12.7倍，公司2024年估值低于行业可比公司平均水平。鉴于公司为出口链核心景气标的，分红率高，产能扩张有保障，首次覆盖，给予“买入”评级。
    塑料卫浴泵：北美补库叠加降息周期开启，出口拐点向上
    公司是塑料卫浴泵头部品牌，2024H1塑料卫浴泵收入占比近一半，包括浴缸泵、SPA泵、泳池泵，以出口北美、欧洲为主，直接出口占比近70%。2021年受海运费涨价及疫情因素，海外客户补库需求强烈，带动塑料卫浴泵收入高增。经过2022-2023年库存消耗，目前海外库存已处于低位，补库需求强，2024H1塑料卫浴泵收入增长35%，重回高速增长。此外，2024年9月美联储开启降息通道，塑料卫浴泵作为地产后周期产品也有望受益，出口有望迎来拐点。
    不锈钢泵：受益于水利基建与设备更新，有望加快替代铸铁泵
    位于国内不锈钢泵第一梯队，产品广泛用于管道供水、工业用水、空调系统、净水设备等。2014-2024年收入由1.87亿元提升至5.07亿元，CAGR为12%。不锈钢泵对比传统铸铁泵省电10%-20%，但成本贵20%-30%，万亿水利国债催化&设备更新政策驱动，加速不锈钢泵对铸铁泵更新替代，公司有望持续受益。
    高分红凸显长期投资价值，产能规划构建发展保障
    上市以来连续7年实施现金分红，累计分红19亿元，2023年分红3.6亿元，股利支付率93.2%，股息率5.8%，高分红彰显长期投资价值。此外，2021年规划未来五年离心泵产能800万套，目前场地已建成，可快速响应市场拓张需求。
    风险提示：美国地产复苏不及预期；美国关税风险；国内复苏不及预期。

Q3净利率同环比提升，重点业务突破可期

贝斯特(300580)
    事件描述
    公司披露2024年三季报。前三季度，公司实现营业收入10.42亿元，同比增长3.52%；归母净利润为2.25亿元，同比增长7.08%；扣非归母净利润为2.09亿元，同比增加22.38%。其中，Q3单季实现营业收入3.45亿元，同比-7.58%，环比-2.63%；归母净利润0.81亿元，同比+0.97%，环比+8.86%；扣非归母净利润0.74亿元，同比+4.85%，环比+9.45%。
    事件点评
    Q3销售净利率23.51%，同比+1.68pct/环比+2.49pct，主要是投资净收益增加和资产减值冲回所致。Q3毛利率35.15%，同比-1.34pct，环比+0.97pct。Q3期间费用率12.79%，相对稳定，同比+0.45pct/环比-0.13pct；其中，管理
    费用率最高在8.46%，研发费用率次之在4.08%，同比分别+0.53pct/+0.68pct。净利率增长主要是因为投资净收益增加和资产减值冲回，二者合计占收入比重为4.04%，同比+3.68pct，环比+3.49pct。
    夯实第二梯次产业布局，安徽贝斯特正处在客户验厂认证阶段，预计2025年逐步进入业绩兑现期。新能源汽车部件业务是公司未来增长的关键领域，定位于进口替代，安徽贝斯特产能持续加速爬坡，同时不断开发新产品、开拓新客户，目前正在进行客户的验厂认证工作，预计2025年逐步进入业绩兑现期。
    第三梯次产业稳步推进，宇华精机在工业母机、人形机器人、新能源汽车领域持续发力。据三季报，（1）工业母机：2Q高精度丝杠副和导轨副在国内知名机床厂商成功应用，3Q与知名机床商签订了批量滚动交付订单，其中代表滚珠丝杠副最高制造水平的C0级丝杠副实现突破，获得了客户的首批订单。（2）人形机器人：行星滚柱丝杠工艺不断优化，批量化生产工艺布局不断完善，关键工艺所需国产化设备合作开发有序推进，为明年批量供
    货做好了技术和设备储备。（3）新能源汽车：EMB制动系统滚珠丝杠副完成了首次客户交样。
    泰国投资设厂，加快全球化布局。为了推进全球化布局，公司将泰国作为海外产能布局关键一站，投资设立了“BYH NEWTECHNOLOGY CO.,LTD.”，现已正式开工建设，充分利用泰国的优势，深化国际市场布局，减轻国际贸易摩擦对公司的影响，为后续持续发展打下坚实基础。
    投资建议
    公司三梯次业务战略清晰、执行有力，涡轮增压器零部件受益于混动车型渗透率提升，与头部客户合作紧密；安徽工厂通过客户验厂后，新能源业务将从2025年逐步放量，机加工精密件的比重提升也会提升盈利中枢；丝杠产品全面布局机床、人形机器人、汽车等核心下游，具备长期成长潜力。同时，公司在泰国设厂，推进全球化布局，对第一、二梯次业务形成支撑，业绩有望维持增势。
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.07亿元、3.71亿元、4.76亿元，同比分别增长16.7%、20.5%、28.4%，EPS分别为0.62元、0.74元、0.95元，按照10月23日收盘价，PE分别为27.5、22.8、17.8倍，首次覆盖给予“增持-A”的投资评级。
    风险提示
    下游客户销量不及预期：公司产品终端客户主要为汽车行业，汽车行业与宏观经济密切相关，且行业竞争趋于激烈，如果公司客户的销量不及预期，可能会造成公司的订单减少、存货积压等情况。

公司点评：并购重庆新里程，控股股东优质医院资产注入拉开序幕

新里程(002219)
    事件:
    新里程于10月17日公告：拟以自有资金或自筹资金收购重庆新里程医疗管理有限公司（以下简称“重庆新里程”）100%股权，对价3.20亿元，市销率1.0倍，开启了控股股东将旗下非上市板块医疗资产注入上市公司的序幕。
    新里程于10月19日公告：股东阙文彬先生所持部分股份将被司法拍卖，阙先生不属于控股股东或实控人，拍卖事项不会对公司经营造成影响。
    投资要点:
    并购标的处于稳步增长和利润释放期。重庆新里程是医院投资和运营管理平台，总床位数超过1000张，核心业务主体为金易医院、盛景医院、百鞍医院、康华医院，均位于重庆市区。重庆新里程2023年收入3.15亿元，2021~2023收入CAGR为12%，门诊及住院人次大幅增长。2023年含供应链的净利润为405万元，净利率1.29%；2024年1至7月份含供应链的净利润为999万元，净利率4.90%。重庆新里程实践“防控治康养”新型医养结合体系，为应对人口老龄化提供“重庆样本”，旗下医院通过中国老年医学学会评审贯标，挂牌“全国老年友善医院”和“老年营养示范病房”，被重庆市卫健委评为老年友善医疗机构。
    市销率1.0倍，并购款分两期支付。公司收购重庆新里程100%股权对价为3.20亿元，对应2023年收入的市销率仅1.0倍，与同行业相比估值更为合理。约定不低于50%的一期转让款于2024年12月31日前支付，二期转让款于2025年12月31日前支付。
    体外优质医院资产注入上市公司大幕拉开。控股股东新里程集团已于2022年5月31日出具《关于避免同业竞争的承诺函》，承诺“在承诺人成为恒康医疗控股股东之日起五年内，并力争用更短的时间，按照相关证券监管部门的要求，并在符合相关法律法规及规范性文件的前提下，本着有利于上市公司发展和维护股东利益尤其是中小股东利益的原则，综合运用资产重组、业务调整、委托管理等多种方式，稳妥推进相关业务整合以解决对上市公司构成重大不利影响的同业竞争问题。”本次收购为控股股东为履行上述承诺进行的交易。截至目前，新里程健康集团完成了旗下东营鸿港医院、洛阳新里程医院、济宁新里程肿瘤医院、邹城新里程口腔医院、内蒙古包钢三院妇产科医院等部分医院的营利性改制工作，完成营利性改制的医院机构数量达到集团70%。未来控股股东旗下优质医疗资产有望持续注入上市公司。
    盈利预测和投资评级：基于审慎性原则，暂不考虑并购影响，预计2024-2026年公司营业收入分别为40.99亿元、48.91亿元、58.40亿元，分别同比增长14%、19%、19%；归母净利润分别为1.22亿元、2.26亿元、3.16亿元，分别同比增长298%、85%、40%；PE分别为70倍、38倍、27倍。公司已在全国布局五大区域医疗中心，控股股东医疗资产注入拉开序幕。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：资产注入的不确定性；旗下医院学科建设和等级提升不及预期的风险；政策风险；医疗纠纷风险；商誉减值风险。
   

2024年三季报点评报告：业绩高增长，稳步推进海外布局

锐明技术(002970)
    事件：
    2024年10月22日，锐明技术发布2024年三季度报告，公司前三季度实现营业总收入19.18亿元，同比增长55.17%；归母净利润为2.20亿元，同比增长170.8%。
    观点：
    单季度业绩增长强劲，全年盈利预期向好。单季度来看，公司2024年单三季度实现营业收入7.66亿元，同比增长65.79%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长360.26%。同时，受收入端增长拉动，公司应收账款较期初增长43.61%；存货较期初增长65.46%；年内，公司费用管控能力显著提升。前三季度，公司销售净利率提升至11.61%（同比提升5.07%）。全年来看，我们预计公司备货充裕，经营效率、盈利能力向好，收入增长有一定韧性。
    国内、海外双线发力，稳步推进全球布局。公司长期布局海外市场，通过在关键市场设立本地子公司和办事处，以及显著提升本地员工的比例的方式，持续完善海外运营模式。欧标前装业务方面，公司已经与中国主流出口客车厂合作完成认证，后续公司产品销量有望持续受益于客户新车销量增加。欧标后装业务方面，公司PSS法规相关产品在英国通过了拉夫堡大学的第三方检测。
    细分赛道龙头，市占率有望进一步提升。2023年数据显示，公司在车队视频管理系统市场份额排名全球第一。同时，公司紧跟时代步伐，立足商用车信息化赛道，凭借自身技术累积，运用大数据和人工智能技术，构建起车辆智能化安全管理新模式，有望以先发优势进一步提升市场份额。
    盈利预测及投资评级：公司产品在行业中市占率领先，有望凭借自身技术积累在商用车信息化领域进一步提高市占率。同时，公司持续深化海外布局，海外业务有望迎来毛利率与收入双增长。综上所述，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.40/3.41/4.56亿元，预计公司2024-2026年EPS分别为1.37/1.94/2.59元，当前股价为47.58元，对应2024-2026年PE分别为34.8/24.5/18.4倍。与可比公司德赛西威(002920.SZ)、中科创达(300496.SZ)、道通科技（688208.SH）2024-2026年41.1/31.1/24.0倍的平均PE相比，公司估值低于可比公司平均估值，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：商用车信息化产品推广不及预期；公司生产、发货节奏不及预期；国内市场竞争加剧；海外市场需求不及预期；宏观经济不及预期。

国内民爆矿服龙头，尽享财政加码红利

易普力(002096)
    投资要点
    中国能建旗下民爆平台，国内民爆矿服行业龙头：公司1993年成立，2006-2014年进入新疆、山西、西藏等民爆大省，打开全国市场，2023年实现重组上市；公司为中国能建集团的成员企业，实控人为国资委，完成重组后，2023年公司实现营收84.3亿元，归母净利润6.3亿元。
    民爆行业集中度提升趋势明显，西部采矿、水利基建，“一带一路”建设需求有望释放。（1）2023年国内民爆生产企业实现主营业务收入/利润总额499.5/102.5亿元，同比+14.2%/+40.3%，其中爆破服务实现收入349.5亿元，19-23年复合增速为18%；（2）供应端，民爆行业受到全流程监管，进入壁垒较高；混装炸药技术加速推广（23年产量占比35.8%），通过提升生产效率、推动上下游一体化等促进行业整合，且政策鼓励企业间整合，进一步驱动行业供给侧改革深化；（3）需求端，煤炭、金属和非金属矿山开采占国内工业炸药消耗量超七成，中资企业加速出海基建也有望带来民爆需求。10月12日国新办新闻发布会宣布将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，给未来财政发力带来了想象空间，带动有效投资，提振国内需求。矿山开采方面，全球能源供应短缺、煤炭价格上涨等因素导致采矿业固定资产投资大幅提升，24年1-8月采矿业/煤炭开采洗选业固投增速分别为15.6%/7.8%，近年来新疆成为我国煤炭供应新增长极，投资上行有望拉动民爆行业整体需求，2023年新疆民爆生产总值为34.7亿元，同比+42.1%；水利基建方面，2023年国内完成水利建设投资额同比+10.1%，逆周期调节下水利基建有望加速；浙赣粤运河、雅鲁藏布江下游水电建设等项目推进可期，有望为民爆行业需求贡献增量；出海方面，“一带一路”沿线国家城镇化带动基础设施建设、资源开发和矿业活动，催生民爆需求。
    合并重组后公司市场地位进一步稳固，有望充分受益于新疆煤矿建设及中资企业出海机遇：（1）公司主要服务中、大型矿山建设项目，爆破一体化经验丰富，与南岭民爆整合完成后2023年实现炸药产量/爆破服务收入50.3万吨/57.0亿元，位居行业第一/第二；截至24H1工业炸药许可产能达到52.15万吨，有望通过产能跨区调配等手段实现高效利用；（2）公司着重打造内蒙古、新疆等核心省域，服务范围覆盖20余省份；23Q3-24Q2爆破服务业务实现新签合同额81.9/136.0/39.2/30.1亿元，其中单笔1亿元以上的19笔订单中7笔来自新疆爆破，剔除安徽白云岩项目后煤矿项目占比达到60.5%；截至24H1疆内炸药产能超过10万吨，有望充分抓住新疆大型煤炭基地建设契机实现业绩增长；（3）目前公司海外工程业务已布局利比里亚、巴基斯坦、纳米比亚、马来西亚等国家，在“一带一路”倡议推动中资企业加速出海的背景下，我们预计公司境外业务仍有进一步拓展空间。
    盈利预测与投资评级：我们选取与公司业务相近的广东宏大、国泰集团、金奥博作为可比公司，易普力24-26年静态市盈率略高于可比公司平均水平。易普力是国内民爆龙头，工业炸药产量第一、爆破服务业务规模第二，爆破一体化服务经验丰富；公司入疆较早，有望抓住新疆建设大型煤炭基地的契机实现新签订单的增长，且根据在手订单情况，公司中长期业绩成长性良好，因此相对于可比公司应当享有一定的估值溢价，我们预计公司24-26年归母净利润分别为7.6/8.9/10.3亿元，10月23日收盘价对应市盈率分别为21.2/18.1/15.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：宏观经济增长不及预期的风险；西部区域开发力度不及预期的风险；订单执行进度不及预期的风险；原材料价格波动的风险。