2024Q3业绩转正超预期，期待后续持续增长

陕鼓动力(601369)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，实现营业收入72.89亿元，同比增长0.28%，实现归母净利润6.66亿元，同比下降8.25%，实现扣非归母净利润6.22亿元，同比下降7.25%。其中，单三季度实现营业收入22.85亿元，同比增长9.70%，实现归母净利润2.08亿元，同比增长5.37%，实现扣非归母净利润1.88亿元，同比增长3.41%。
    2024Q3收入和利润双双转正，超市场预期。
    （1）成长性：2024Q3公司营收同比增长9.70%，归母净利润同比增长5.37%，再连续2个季度收入和利润均出现下滑后首次实现双双转正，超市场预期。我们判断业绩超预期的原因是：①公司对冶金行业的依赖度进一步降低，煤化工、石油化工等景气领域占比持续提升；②气体业务方面，2024年前三季度，秦风气体营业收入同比增长17%，创同期历史之最，同时截至2024年9月底，秦风气体液体产量较2023年同期增长4.39%，创同期历史之最。展望未来，公司将持续降低对冶金行业的依赖度，2024上半年销售订货同比增长26.77%，同时气体业务稳健增长，公司整体业绩有望逐步提升。
    （2）盈利能力：2024年前三季度公司毛利率、净利率分别为22.86%、10.36%，同比分别下降0.54pct、0.49pct，我们判断主因是毛利率相对较低的气体运营业务占比提升（2024H1，气体运营业务收入为18.67亿元，占整体营收比重为37.31%，较去年同期30.66%的占比大幅提升）。费用率方面，2024年前三季度销售/管理/财务/研发
    0.08pct/-0.34pct/-0.08pct/+0.72pct，公司通过投用“陕鼓营销管理系统”的数治变革，营销管理效率提升带动管理费用率下降。此外，公司持续加大研发投入，强化布局分布式能源市场、巩固扩大压缩空气储能装备技术的全球领先地位，Q3完成一线研发课题17项，截至2024年9月底共完成科研项目76项、一线研发课题29项。
    多领域开拓进度加快，海外市场值得期待。
    （1）压缩空气储能：公司已具备10MW—400MW级压缩空气储能系统机组解决方案，公司“轴流+离心”组合机组方案助力压缩空气储能市场大型化、规模化，具有系统效率高、经济性优势强的特点。2024年上半年，公司为世界首台（套）300MW级压气储能电站提供的双线四段八套大型压缩机组全部一次试车成功，顺利并网。我们认为，后续以压缩空气为代表的新型储能有望开展示范项目支持性电价政策，投资方回报率将得到显著提升，项目投资意愿有望明显增强。根据我们测算，空气储能所需的压缩机长期市场空间约为千亿量级，公司将充分受益。
    （2）海外市场：公司坚定“走出去、走进去、走上去”的海外战略指引，联合国内大型设计院及工程公司等合作伙伴，协同出海，拓展海外市场，扩大市场占有率，不
    断取得积极成效。2024年前三季度，公司相继签订海外某公司100万方LNG液化工厂配套混合冷剂压缩机项目、某35MW汽轮发电机组项目、某大型空分项目、某大型煤气余热发电项目、某用户1216M3高炉配套机组项目等，实现了海外业务的多领域突破。
    维持“买入”评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为11.67/13.67/15.22亿元，对应的PE分别为12.5/10.7/9.6倍。
    风险提示：压缩空气储能产业化进度不及预期、公司新领域及海外开拓不及预期。
   

2024年三季报点评：利润弹性持续显现，期待Q4旺季表现

洽洽食品(002557)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入47.6亿元，同比增长6.2%；实现归母净利润6.3亿元，同比增长23.8%。其中24Q3实现营业收入18.6亿元，同比增长3.7%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长21.4%。
    渠道调整到位，期待旺季表现。Q2淡季公司消化渠道库存，为三季度营收修复奠定基础，将为四季度年货节持续蓄力。葵花子通过加量不加价、再来一袋等促销方式表现较好；坚果坚持以每日坚果、礼盒为主，壳坚果和风味坚果为辅的“两主两辅”战略，9月坚果礼盒销售承受一定压力；培育薯片、薯条、花生、豆类、坚果乳等品类。
    成本红利持续体现，盈利能力保持提升。1、2024前三季度毛利率30.2%，同比提升4.8pp；24Q3毛利率33.1%，同比提升6.3pp，主要由于原材料价格下降，成本红利持续体现。由于近期内蒙雨水较多，葵花籽产量受影响，新采购季原材料价格仍需观察。2、费用率方面，前三季度销售费用率10.1%，同比增加1pp；管理费用率4.7%，同比下降0.3pp；研发费用率1%，基本持平；财务费用率-0.9%，同比增加0.5pp，主要由于汇兑收益减少。3、前三季度净利率13.2%，同比提升1.9pp。
    实行新一期股票期权计划，长期激励制度完善。1、公司发布2024年股票期权激励计划，拟向29名核心员工授予418万份股票期权，并预留60万份。公司已连续多年实行员工持股或股权激励计划，且激励范围较广，有助于充分激发员工动力、完善公司激励制度，利于公司长期健康发展。2、公司副董事长兼副总经理陈奇女士拟在2024年7月起增持公司股份，金额为3000-5000万元。当前已增持股份144万股，成交金额3743万元，彰显对未来发展的信心。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为9.8亿元、11.5亿元、13.5亿元，EPS分别为1.93元、2.28元、2.66元，对应动态PE分别为17倍、15倍、12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：渠道拓展或不及预期；原材料价格或大幅波动；食品安全风险。

2024年三季报点评：盈利强劲增长，养殖产业助力业绩腾飞

温氏股份(300498)
    投资要点
    业绩总结：公司发布2024年三季报告。公司前三季度实现营业收入753.84亿元，同比增长16.53%；归母净利润64.08亿元，上年同期净亏损45.3亿元，扭亏为盈。第三季度实现营收286.44亿元，同比增长21.89％；实现归母净利润50.81亿元，同比增长3097.03%，盈利增长。
    点评：生猪价格上涨，成本下降，业绩向好。报告期内，公司销售肉猪累计收入为439.14亿元，同比增长34.02%。猪价上升。报告期内公司毛猪销售均价19.48元/公斤，同比上升23.6%。报告期内，毛鸡销售均价13.15元/公斤，同比下降10.18%，肉鸡累计销售收入244.63亿元，同比下降2.56%。8月份肉猪养殖综合成本约6.9元/斤，7月份毛鸡出栏完全成本约5.9-6元/斤，较去年第四季度分别下降约1.25元/斤和0.6元/斤。第三季度公司毛利率25.28%，同比增长16.49pp；净利率为18.18%，同比增长17.54pp。
    公司生猪产能稳步发展，养殖成绩持续改善。2024年前三季度公司销售肉猪2156万头，同比增长17.69%。公司9月销售肉猪251万头，环比增长6.65%，同比增长10.84%。截至7月末，公司能繁母猪约164-165万头，后备母猪充足。1-7月份，公司肉猪养殖综合成本降至7.3元/斤左右，已进入年初制定的成本目标区间。近一年来公司肉猪养殖综合成本快速下降。8月份肉猪养殖综合成本更是降至6.9元/斤。
    黄鸡生产稳定，成本控制良好。2024年公司三季度销售肉鸡8.71亿只，同比增长1.04%。上半年，公司毛鸡出栏完全成本降至6.2元/斤左右，同比下降0.8元/斤。二季度的毛鸡出栏成本为6.1元/斤，到了7月份毛鸡出栏完全成本约5.9-6元/斤。在第三季度继续保持了成本下降的趋势，毛鸡出栏成本进一步降低。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.19元、1.62元、1.54元，对应动态PE分别为16/12/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期、养殖端突发疫情等风险。

2024年三季报业绩点评：业绩略低于预期，依然看好未来成长

安图生物(603658)
    事件：公司发布2024年三季度报告。2024年1-9月实现营收33.80亿元(+4.24%)，归母净利润9.56亿元（+6.13%），扣非净利润9.30亿元（+6.69%），经营性现金流9.49亿元（-0.23%）。2024Q3实现营收11.73亿元（+3.38%），归母净利润3.37亿元（-5.18%），扣非净利润3.32亿元（-3.99%）。
    短期因素致阶段性承压，Q3业绩略低于此前预期：2024年三季度公司营业收入同比增速较低，预计主要是公司业务结构持续调整所致，同时核心发光业务仍受到DRG推行及行业整顿的持续性影响。随着河南、广西、甘肃等化学发光集采联盟内各省份陆续发文明确此前发集采结果执行时间，以及新项目集采有望随即开启，我们预计未来化学发光行业国产替代将逐步兑现，公司作为IVD行业内头部国产厂商或将充分受益，市场份额有望快速提升。
    研发保持高投入，持续构建多极竞争力：2024Q3公司净利润同比略降，主要是期间费用率有所抬升，其中：销售费用率16.32%（-0.38pct）/管理费用率4.38%（+0.24pct）/研发费用率15.13%（+0.90pct）；此外，2024Q3公司信用减值损失同比增加约0.1亿元，亦对表观利润产生了一定负面影响。公司研发费用仍保持较高水平，预计主要用于新试剂项目及仪器平台研发，持续打造业务纵深促进综合竞争实力提升。近期公司密集获得医疗注册证，据公司公告，2024年7-9月公司获“抗nRNP/Sm抗体IgG检测试剂盒（磁微粒化学发光法）”、“抗心磷脂抗体检测试剂盒（磁微粒化学发光法）”、“乙型肝炎病毒表面抗原检测试剂盒(磁微粒化学发光法)”、“人细小病毒B19IgM抗体检测试剂盒(磁微粒化学发光法)”等多项医疗器械注册证，进一步丰富了产品菜单，有利于提升公司产品综合竞争力。
    投资建议：公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑未来可持续发展，内生高速增长确定性强，分子业务有望促成第二成长曲线。考虑到短期内DRG执行、IVD集采及医疗行业整顿等因素仍对公司核心业务有负面影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至13.24、16.02、19.51亿元，同比+8.77%/20.98%/21.80%，EPS分别为2.28/2.76/3.36元，当前股价对应2024-2026年PE20/16/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：化学发光试剂集采大幅降价的风险、国内竞争加剧导致装机进度不达预期的风险、新产品研发进展不及预期的风险。

2024年三季度业绩点评：更加谨慎调配以促增长

贵州茅台(600519)
    事件：公司发布三季报，24Q3实现营业总收入397亿元，同比+15.6%；归母净利润191亿元，同比+13.2%。2024年前三季度总营收同比+16.9%，归母净利润同比+15%。24Q3销售收到的现金426亿元，同比+1%。24Q3末合同负债99.3亿元，时点值同比-12.8%。
    24Q3茅台酒稳健增长，系列酒增速放缓。分产品来看，茅台酒收入同比+16.3%，前三季收入同比+15.9%。24Q3系列酒收入同比+13.1%，前三季收入同比+24.4%。茅台酒保持稳健增长态势，前三季茅台酒收入增长部分有飞天茅台去年提价的贡献。从批价走势来看目前茅台酒需要谨慎调节短期供需节奏，考虑四季度价格基数走高，我们预计四季度茅台酒收入增速将有所放缓。Q3系列酒收入增速放缓，我们分析因茅台1935批价不断走低，在Q3进行了停货，影响了系列酒收入；Q4若要继续较快增长，或需要继续拓展其销售网络。
    24Q3批发代理渠道增速放缓，直营渠道承担更多增量任务。分渠道来看，Q3批发代理渠道收入同比+9.7%，前三季收入同比+21%。Q3直销渠道收入同比+23.5%，前三季收入同比+12.5%，Q3收入占总收入比重46%；其中i茅台收入同比-18%，前三季收入同比-0.7%。Q3批发代理渠道收入增速放缓，剔除去年飞天茅台提价影响，我们估计Q3批发代理渠道的销量无明显增长，公司调整短期发货节奏以减轻批价下行压力。直销渠道承担更多增量任务，i茅台销售进入平稳阶段，增量更多来自于线下直营店和团购渠道。
    净利率延续小幅下降趋势。Q3茅台酒归母净利率47.7%，同比-0.99pct，延续上半年小幅下降趋势，主因税金及附加和销售费用率略有提升。我们预计全年净利率小幅下降。
    投资建议：公司整体仍然保持稳健的增长态势。但Q3的分项数据显示公司在更加谨慎地平衡主力产品量价，在不同渠道、不同产品间调配增长任务，这反映了市场弱供需局面。我们认为公司仍将致力于完成今年目标，但我们下调明后年盈利预测。预计2024~2026年EPS分别为67.25/75.15/82.89，2024/10/25收盘价1558元对应P/E分别为23/21/19倍。对比历史来看估值并不高，且公司护城河深，维持“推荐”评级。
    风险提示：飞天茅台批价持续下行的风险，白酒需求持续走弱的风险。

公司首次覆盖报告：全球血液瘤领域领跑者，自免赛道打开第二成长曲线

诺诚健华(688428)
    深耕肿瘤与自免双赛道，核心产品步入收获期
    公司已有2款核心产品获批上市，共有13条临床在研管线，覆盖血液瘤、自身免疫性疾病、实体瘤等多个领域。血液瘤是公司研发焦点，以奥布替尼为核心，专注于开发针对各类淋巴瘤疗法，为患者提供更有效、更安全的治疗选择；自身免疫性疾病为公司重点拓展领域，已布局多个全球前沿靶点，覆盖ITP、SLE、MS、AD等多个适应症。短期看，随着MZL新适应症进医保，核心上市产品奥布替尼销售额稳健增长；引进产品Tafasitamab预计2025上半年中国大陆获批上市，有望贡献业绩新增量。中长期维度看，公司多条管线已进入注册性临床阶段，且具备较强的出海潜力。我们看好公司长期发展，预计2024-2026年营业收入为9.64/12.75/16.79亿元，同比增长30.6%/32.2%/31.7%，EPS为-0.35/-0.35/-0.34，当前股价对应PS为24.6/18.6/14.2，首次覆盖，给予“买入”评级。
    以奥布替尼为核心，差异化布局多款血液瘤产品
    公司已建立在血液瘤领域领导地位，以大单品奥布替尼为核心，差异化布局了多款血液瘤产品。奥布替尼已有3个适应症获批，自2020年上市后稳健放量，随着MZL新适应症进入医保成长空间持续打开。引进产品Tafasitamab二线治疗DLBCL疗效优异，中国大陆已于2024年6月申报NDA并纳入优先审评，预计将在2025上半年获批上市。高选择性BCL-2抑制剂ICP-248与奥布替尼联用一线治疗CLL/SLL国内已进入II/III期临床，美国IND申请已于2024年1月获批。
    布局多个全球前沿靶点，管线具有较强的出海潜力
    针对B细胞及T细胞通路异常的自免疾病，公司已布局多个全球前沿靶点，具有较强的出海潜力。BTK抑制剂奥布替尼针对B细胞通路异常进行治疗，ITP适应症已进入注册性临床，PPMS的III期临床研究已与FDA达成一致意见。2款TYK2抑制剂ICP-332/ICP-488主要针对T细胞通路异常进行治疗，重点布局中重度AD、银屑病、白癜风等适应症，初步临床疗效优于同靶点竞品。
    风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失等。

公司简评报告：经营稳健，利润端持续向好

国际医学(000516)
    投资要点
    整体经营稳健，亏损持续缩窄。2024年前三季度，公司营收为36.06亿元，同比增长7.85%，增速放缓预期主要是去年同期高基数及宏观因素影响等；归母净利润为-2.12亿元，同比增长4.59%；若剔除去年出售商洛医院等因素影响，归母扣非净利润为-2.20亿元，同比增长37.20%，亏损持续快速缩窄。
    Q3环比小幅波动，Q4有望实现单季度扭亏。Q3单季度，公司营收为11.86亿元，同比增长4.58%，环比小幅下降（-4.95%）主要是季节性因素影响；归母净利润为-0.39亿元；归母扣非净利润为-0.81亿元，同比缩窄14.85%。结合公司半年报披露数据来看，中心医院2024H1实现亏损0.78亿元，而Q3单季度预期相对保持平稳；全年来看，Q4通常为全年最高收入季度，伴随中心医院诊疗量继续爬坡，Q4有望实现单季度扭亏。
    盈利能力稳步提升，规模效应显现。2024年前三季度，公司毛利率与净利率分别为9.19%、-8.16%，分别同比提升0.77、0.31个百分点。期间费用率方面，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为0.53%、11.52%、3.61%、0.16%，分别同比下降0.14、1.41、1.33、0.13个百分点；公司整体规模效应持续凸显。
    投资建议：公司是西北综合医院运营集团，旗下“资深”高新医院经营稳健，盈利能力有望稳步提升；“百亿级”收入体量的中心医院发展进入快车道，诊疗量持续攀升，前景可期。我们预计公司2024-2026的营收分别为51.41、61.52、75.24亿元，归母净利润为-2.30、-0.40、0.96亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：业绩增长不确定风险；医疗行业政策不确定性风险；管理运营风险等。

2024年三季报点评：氧化铝业务量价齐升，公司业绩增长符合预期

天山铝业(002532)
    投资要点：
    10月26日，公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入207.96亿元，同比-6.93%；实现归母净利润30.84亿元，同比+88.36%；实现扣非归母净利润29.61亿元，同比+122.72%。同日，公司公告审议通过了《关于公司2024年中期利润分配预案的议案》。
    氧化铝业务量价齐升，公司业绩增长符合预期。2024年以来，因供给端铝土矿阶段性偏紧，且下游电解铝企业复产进程良好，国内氧化铝价格重心上移。2024年1-9月国内氧化铝均价较2023年同期上涨约26.6%。2024年前三季度，公司自产铝锭对外销售均价同比上升约6%，氧化铝对外销售
    均价同比上升约30%，氧化铝产量同比增加约6%，而电解铝和氧化铝的生产成本保持相对稳定，进而推动前三季度公司电解铝板块和氧化铝板块的利润同比显著提升。
    公司Q3单季度归母净利同比大增，环比有所减少。单季度来看，公司第三季度实现营业收入70.11亿元（YOY-7.12%,QOQ+0.73%），实现归母净利润10.1亿元（YOY+63.49%,QOQ-25.41%），实现扣非归母净利润10亿元（YOY+66.96%,QOQ-20.32%）。公司Q3单季度归母净利润同比大幅增长，而环比有所减少，主要系第三季度国内铝价环比二季度稍有回落，致使公司毛利率有所下滑，同时因公司其他收益环比减少所致。
    产业链一体化布局优势凸显，注重分红彰显投资价值。随着几内亚及印尼项目的持续推进，可满足公司对铝土矿的原料需求，资源保障能力进一步增强。江阴铝箔项目主体设备目前正进行安装和调试，并逐步投入生产。公司在铝产业链上的布局项目加快推进，使得公司全产业链布局优势得以进一步加强和完善，整体抗风险能力及盈利能力有望持续提升。10月26日，公司公告审议通过了《关于公司2024年中期利润分配预案的议案》，拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），拟派发现金红利9.23
    亿元（含税），占公司2024年前三季度归母净利润近30%，表明公司注重回报股东，彰显其投资价值。
    投资建议：公司产业链一体化布局优势凸显，且随着四季度下游采购意愿提升，推动对电解铝需求上涨，公司业绩增长值得期待。预计公司2024-2025年的每股收益分别为0.91元和0.97元，对应10月25日收盘价的PE分别为9.56和8.95倍，维持对公司的买入评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；环保及安全生产风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险；下游需求不及预期的风险；外贸出口风险。

2024年三季报点评：下游需求逐步复苏，Q3业绩稳步增长

兆易创新(603986)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营收56.50亿元，同比增长28.56%，实现归母净利润8.32亿元，同比增长91.87%，对应2024年第三季度实现营收20.41亿元，同比+42.83%，环比+2.97%，对应24Q3归母净利润为3.15亿元，同比+222.55%，环比+0.93%。
    点评：
    下游各应用领域需求回暖，库存去化持续推进，公司前三季度经营业绩
    实现显著增长。经历2023年市场需求低迷和库存逐步去化后，2024年上半年消费、网通市场出现需求回暖，第三季度工业、存储与计算市场库存有效去化，公司积极跟进市场需求变化，营业收入同比实现显著增长。具体而言，公司2024年前三季度实现营收56.50亿元，同比增长28.56%，实现归母净利润8.32亿元，同比增长91.87%，对应2024年第三季度实现营收20.41亿元，同比+42.83%，环比+2.97%，对应24Q3归母净利润为3.15亿元，同比+222.55%，环比+0.93%；盈利能力方面，公司2024年前三季度销售毛利率为39.46%，同比提高5.08个百分点，销售净利率为14.73%，同比提高4.86个百分点，公司2024年第三季度销售毛利率为41.77%，同比+5.41pct，环比+3.61pct，第三季度销售净利率为15.44%，同比+8.6pct，环比-0.31pct；存货周转方面，截至三季度末，公司存货周转天数为159.01天，相比去年同期下降39.74天，库存去化成效显著。
    报告期内公司各项业务稳步推进，受益AI驱动+传统行业复苏。1NorFlash：NORFlash下游应用领域广泛，包括汽车电子、通信设备、嵌入式系统、智能卡和消费电子等，且在汽车电子、服务器等领域应用范围不断扩大，驱动行业规模扩张。据MordorIntelligence估算，2024年全球市场规模约26.9亿美元，到2029年预计将达到36亿美元，年均复合增长率6%；公司是全球第三、国内第一的NorFlash企业，据Web-FeetResearch报告显示，公司2023年SerialNORFlash市占率排名提升至全球第二位；2DRAM：全球DRAM行业集中度较高，韩国三星电子、SK海力士和美国美光科技合计市场份额达到90%以上，国内企业的替代空间广阔。兆易已具备DDR3和DDR4两条产品线多个产品型号，可以同时满足客户对于不同类型、不同容量的产品需求，最近几年在消费、工业、网通等领域稳步进入并放量。随着逐渐打开客户和各领域的市场，总成交客户数量稳步增加，2024年前三季度取得较好的营收增长；10月25日，公司公告称，公司2024年从长鑫存储及其子公司采购代工生产的DRAM产品交易金额已达7.76亿元，预计2024年交易额度从此前的约1.2亿美元提升至1.4亿美元，表明公司DRAM业务发展优于预期；3MCU：Yole研究报告显示，2023年MCU全球市场规模约229亿美元，预计2022-2028年年均复合增长率为5.3%，2028年市场规模达320亿美金。报告期内公司MCU出货量保持平稳，且面向汽车领域的MCU进展顺利，4月25日，与业内领先的嵌入式软件开发工具供应商TASKING达成战略合作关系，双方将在GD32车规级MCU芯片开发工具领域展开深度合作，有望进一步丰富GD32车规级MCU软件开发工具链。
    投资建议：公司产品线涵盖存储、MCU、传感器等多个领域，持续受益于下游需求回暖+产品矩阵完善，有望实现出货量和营业收入的双重增长。预计公司2024-2025年每股收益分别为1.65元和2.65元，对应PE分别为54倍和34倍。
    风险提示：下游需求复苏不及预期的风险、产品开拓不及预期的风险。

2024前三季度业绩点评：Q3业绩符合预期，全年指引增长稳健

立讯精密(002475)
    投资要点：
    事件：公司前三季度营业收入为1,771.77亿元，同比增长13.67%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为90.75和81.17亿元，同比分别增长23.06%和15.43%，符合预期。
    点评：
    Q3业绩符合预期，全年指引增长稳健。公司Q3单季度收入为735.79亿元，同比增长27.07%；归母净利润为36.79亿元，同比增长21.88%，高于业绩预告的中枢区间；扣非后归母净利润为31.58亿元，同比增长9.71%，接近业绩预告的下限区间，主要因月底的汇率评价损益计入经常性损益财
    务费用科目、而外汇套期保值操作盈利则计入非经常性损益科目影响，造成与归母净利增长率产生一定差异。盈利能力方面，公司Q3单季度毛利率、净利率分别为11.75%和5.47%，同比分别下降了2.01和0.66个百分点。展望全年，以中值计算，公司指引全年归母净利润、扣非后归母净利润分别为134.17和120.99亿元，同比分别增长22.50%和18.79%。
    AI赋能消费电子及通讯业务，汽车业务充分受益三化趋势。消费电子业务：客户端侧AI产品加速落地，终端产品销量有望提振，同时产品的零部件规格、价值量亦有望进一步提升。公司能够为全球头部客户提供从零部件、模组到系统解决方案的一站式产品落地服务，有望凭借强大的垂直整合能力实现品类扩张以及份额提升。通讯业务：公司以多品类零部件+系统级产品双驱发展为战略，依托在电连接、光连接、电源、风冷/液冷散热、射频等产品的深厚技术积累，构建了柜内互联、柜间互联、服务器、交换机、基站射频等完整解决方案服务体系，其中铜连接项目的技术和落地能力已经达到全球领先水平并被主流客户认可，后续发展空间巨大。汽车业务：凭借在消费电子领域积累的经验，公司已形成汽车线束、连接器、智能座舱、智能驾驶等产品矩阵，将充分受益汽车电动化、网联化、智能化趋势。
    投资建议：预计公司2024-2025年EPS分别为1.87和2.38元，对应PE分别为23和18倍。
    风险提示：需求不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧等。

2024年三季报点评：业绩持续高增，手机CIS表现亮眼

思特威(688213)
    事件：思特威10月25日晚发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现收入42.08亿元，同比增长137.33%，实现归母净利润2.73亿元，同比增长517.32%，扣非归母净利润3.05亿元，同比增长608.89%。对应3Q24单季度，公司实现收入17.51亿元，同比增长150.04%，环比增长8.1%，实现归母净利润1.23亿元，同比增长14181.63%，环比下滑9.09%，扣非归母净利润1.52亿元，同比增长3642.4%，环比增长14.65%。
    智能手机业务持续高增，开拓第二增长曲线。2024年前三季度，公司在智能手机、汽车电子和智慧安防三大应用领域的出货均取得较高的增速，带动公司收入规模大幅增长。在智慧安防领域，公司新推出的迭代产品具备更优异的性能和竞争力，产品销量有较大的上升，销售收入增加较为显著；在智能手机领域，公司应用于旗舰手机主摄、广角、长焦和前摄镜头的数颗高阶5000万像素产品出货量大幅上升；同时公司与客户的合作全面加深、产品满足更多的应用需求，市场占有率持续提升，带动公司在智能手机领域的营收显著增长，成功开辟出第二条增长曲线。2024年上半年，公司智能手机CIS收入同比高增295.46%，营收占比超过50%，且高阶5000万像素产品在智能手机业务中营收占比超过50%。
    盈利能力持续改善，高度重视研发投入。伴随收入规模提升及产品结构优化，公司盈利能力稳步改善，2024年前三季度公司销售毛利率21.96%，同比提升3.65pct，第三季度毛利率为23.12%，同比提升2.88pct，环比提升2.06pct。同时公司高度重视研发投入，保持高效研发能力，始终坚持“研发一代、量产一代、预研一代”的产品开发理念，在“多管齐下”的供应链以及上下游资源体系加持下，实现了较高的芯片研发效率。高效的研发能力使公司能够快速响应客户的需求变化，从而让其终端产品可以更好地适应复杂多变的市场环境，与客户实现双赢。2024年前三季度，公司研发费用合计3.21亿元，同比增长50.11%。截至2024年6月30日，公司共有研发人员427人，其中238名研发人员拥有硕士及以上学历。
    投资建议：考虑公司前三季度收入持续超预期，上修公司24-26年收入分别为60.74/81.94/102.5亿元，归母净利润分别为4.05/8.29/12.47亿元，对应当前价格的PE分别为68/33/22倍。考虑到公司在安防监控领域的产品竞争力，且不断向智能手机、车载CIS等领域横向布局，打造第二增长极，维持“推荐”评级。
    风险提示：上游代工等价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；新产品研发和新市场开拓不及预期的风险；资产减值风险。

公司信息更新报告：Q3营收单季度历史新高，并表晟碟助力先进封装

长电科技(600584)
    公司2024Q3营收同环比增长，创单季历史新高，维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营收249.8亿元，YoY+22.3%;归母净利润10.76亿元，同比+10.55%；扣非净利润10.21亿元，同比+36.73%；毛利率12.93%，同比-0.94pcts；净利率4.29%，同比-0.48pcts。其中，2024Q3营收94.9亿元，创Q3收入历史同期新高，YoY+14.9%，QoQ+9.8%；归母净利润4.57亿元，同比-4.39%，环比-5.57%；扣非净利润4.4亿元，同比+19.5%，环比-7.21%；毛利率12.23%，同比-2.14pcts，环比-2.06pcts；归母净利率4.82%，同比-0.97pcts，环比-0.78pcts。半导体行业仍处于弱复苏阶段，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润16.98/25.74/31.28亿元（前值21.26/30.03/39.64亿元），预计2024/2025/2026年EPS为0.95/1.44/1.75元（前值EPS1.19/1.68/2.22元），当前股价对应PE为41.2/27.2/22.4倍，我们看好公司作为国内封测龙头，在高性能算力、存储等高附加值市场长期成长性，维持“买入”评级。
    完成收购晟碟上海80%股权，扩展存储及运算领域助力公司长期发展2024年9月28日，公司全资子公司长电管理公司收购晟碟半导体（上海）有限公司80%股权的交易已完成交割，晟碟上海已经成为公司间接控股子公司。本次交易出售方为SANDISK CHINA LIMITED，其母公司为西部数据，2024年9月28日交割后，公司将间接控制标的公司并对其财务进行并表，有助于提升公司长期盈利能力。公司加速对高性能计算、存储、汽车电子、5G通信等高附加值市场布局：（1）云计算领域，公司涵盖2D、2.5D、3D集成技术XDFOI平台已进入稳定量产阶段。（2）存储领域，公司覆盖16层NAND flash堆叠，35um超薄芯片制程能力，Hybrid异型堆叠等，均处于国内行业领先的地位。公司成功收购晟碟上海，将进一步强化存储领域封装能力。伴随AI终端带动需求提升及消费电子迈入传统旺季，我们预计2024H2公司稼动率将持续提升，进一步拉动业绩增长。
    风险提示：国内AI产业链发展不及预期；市场竞争加剧；技术研发不及预期。

短期真空泵业务承压，看好长期发展趋势

汉钟精机(002158)
    主要观点：
    公司发布2024年三季报
    2024年前三季度公司共实现营收28.57亿元（-1.71%），归母净利润7.21亿元（+6.11%），扣非后归母净利润6.89亿元（+6.35%），经营现金流净额4.69亿元（-4.50%），加权平均净资产收益率为18.36%。单季度来看，三季度公司实现营收10.22亿元（-10.16%），归母净利润2.71亿元（-13.89%），扣非后归母净利润2.64亿元（-10.84%）。
    费用率控制相对稳定，单三季度利润率小幅下降
    根据公司三季报业绩情况，前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为4.74%/3.84%/4.34%。其中，销售和研发费用同比均有所下降，分别下降3.23%/17.98%，而管理费用由于人员成本上升小幅增长8.91%。财务费用较去年同期变化幅度为-41.86%，主要系汇兑收益较去年同期上升。利润率方面，2024年前三季度销售毛利率和净利率分别为40.74%/25.32%，同比均有所提升。但单三季度来看，三季度由于产品结构有所调整及真空泵等业务毛利率有所下降，因此2024年Q3公司毛利率同比和环比均有所下降，为41.27%。2024年Q3公司净利率为26.56%。
    空压及制冷市场需求广阔，泛半导体行业真空泵产品市场持续拓展空压及制冷领域，目前国内市场需求整体较为疲弱，而工业领域设备更新的存量仍需稳步推进，因此短期景气度不高，需要观察后续政策发力效果；但考虑到，制冷领域长远来看冷链渗透率仍有提升空间，空压领域中公司产品在煤矿、化工、水泥等多行业的增量市场取得成绩，有望稳步增长。真空泵领域，光伏产业营收占比及增速会有所下降，国内半导体行业拓展仍需要时间周期，但考虑到国产替代和供应链自主可控的大趋势，未来该业务仍有望加速发展。
    投资建议
    我们看好公司长期发展，但考虑到大环境影响，修改盈利预测为：2024-2026年营业收入预测37.37/39.77/44.25亿元（前值为42.35/48.47/55.80亿元；归母净利润预测为8.49/9.12/10.37亿元（前值为9.69/11.18/13.05亿元）；以当前总股本5.35亿股计算的摊薄EPS为1.59/1.71/1.94元（前值为1.81/2.09/2.44元）。当前股价对应的PE倍数为13/12/10倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）光伏行业后续扩产不及预期的风险。2）半导体行业客户拓展不及预期的风险。3）海外市场波动的风险。4）原材料大幅波动的风险。5）测算市场空间的误差风险。

Q3业绩短期承压，电子材料稳步推进

东材科技(601208)
    主要观点：
    事件描述
    2024年10月25日晚，东材科技发布2024年三季报，报告期内公司实现营业收入11.23亿元，同比增长12.67%，环比下降6.52%，归母净利润0.76亿元，同比下降10.71%，环比下降29.99%，销售毛利率14.51%，环比变化-1.61pct。
    光学膜持续向好，光伏、环氧竞争加剧，公司Q2业绩短期承压2024Q3，受益于算力升级、人工智能、新能源汽车、特高压输电等新兴领域的高质量发展，公司研发制造的双马来酰亚胺树脂、活性酯、聚丙烯薄膜、汽车用功能膜等差异化产品，竞争优势明显、市场拓展顺利，快速占据增量及进口替代市场。但光伏、环氧树脂产业链的阶段性供需矛盾仍十分突出，同质化竞争加剧，太阳能背板基膜、环氧树脂等细分产品的毛利率有所下跌。2024Q3，公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料销量分别1.45/1.25/2.77/1.38/0.36万吨，环比变化+4.95%/-34.85%/+7.10%/-20.37%/-19.47%。价格方面，2024Q3年电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料均价分别0.90/2.44/1.19/1.94/0.96万元/吨，环比变化-6.43%/+22.04%/+2.61%/+9.54%/-2.45%。光学膜板块受益于消费电子行业复苏以及产品结构改善，量价均出现好转，光学背板基膜竞争加剧使得公司Q3销量有所减少，此外环氧树脂板块价格仍处于底部区间，Q3公司整体销售毛利率14.51%，环比变化-1.61pct。
    加码电子材料，光学膜新产能有序推进，公司成长空间进一步打开公司在高端光学膜领域持续发力，“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”、“年产3000吨超薄型聚丙烯薄膜一号线”等项目目前已经完成设备调试并投入试生产，新建产业化项目的产能利用率和产品稳定性持续改善，将加速释放优质产能。为进一步扩大产能规模和领先优势，丰富产品结构，积极拓展电子材料在人工智能、低轨卫星通讯等领域的市场应用，公司拟通过孙公司东材电子材料（眉山）有限公司在四川省眉山市投资建设“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”，该项目定位于生产高速通信基板用电子材料，预计总投资7亿元，随着数字化基础设施建设不断完善，高速通信基板用电子材料将成为公司重要的利润来源。
    投资建议
    公司作为膜材料行业的头部企业，随着电子材料、新能源业务的快速发展以及相继投产，产业链一体化程度大幅提升，成本与规模优势显著，受光伏基膜及环氧树脂产品周期下行影响，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.45、4.71、6.06亿元，同比增速为4.8%、36.6%、28.9%（前值2024、2025、2026年业绩分别为3.88、5.02、6.49亿元），当前股价对应PE分别为23、17、13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期。

2024年三季报点评报告：高速光模块需求旺盛，业绩持续增长

中际旭创(300308)
    事件：
    2024年10月23日，中际旭创发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入173.13亿元，同比增长146.26%；实现归属上市公司股东的净利润37.53亿元，同比增长189.59%。
    观点：
    高速光模块需求旺盛，公司业绩持续增长。2024年前三季度，受益于算力基础设施建设和相关资本开支的增长带来800G和400G高端光模块销售的大幅增加，公司业绩持续增长，前三季度公司实现营业收入173.13亿元，同比增长146.26%；实现归母净利37.53亿元，同比增长189.59%。从三季度单季来看，2024年三季度公司实现营业收入65.14亿元，同比增长115.25%，环比增长9.37%；实现归母净利13.94亿元，同比增长104.40%，环比增长3.34%。
    全球化布局巩固优势，高速光模块放量有望带动公司业绩持续增长。公司高端光模块业务占主营业务的90%以上，而光模块产品海外销售占比较高，为满足海内外客户需求的持续增长和保障供应链稳定，公司在国内、北美、东南亚多地建立了研发中心、生产基地、销售机构等，构建了全球化运营格局。此外，800G及1.6T需求的增长有望带动公司业绩持续增长。据Light counting预计，到2029年，400G+市场预计将以28%以上的复合年增长率（或每年16亿美元以上）扩张，未来几年市场可扩展到125亿美元（占总市场的90%+），其中800G和1.6T产品的增长尤为强劲，据估计，这两个产品加起来占400G+市场的一半以上。
    盈利预测及投资评级：公司是全球光模块龙头企业，凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，市场份额的持续成长，有望受益于光模块需求的快速增长。我们假设公司2024-2026年营业收入增速分别为137.93%、42.63%和26.09%，据此我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入255.02亿元、363.74亿元、458.65亿元，归母净利润49.89亿元、79.82亿元、105.07亿元，当前股价对应PE分别为35.1、22.0、16.7倍。参考2024年可比公司平均估值70.1倍PE，维持"买入"评级。
    风险提示：光模块市场需求不及预期；光模块产品价格下滑；行业竞争加剧；汇率波动风险；宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据。

云路股份深度报告：全球非晶带材龙头，非晶电机打造新增长点

云路股份(688190)
    全球非晶行业龙头，营收净利快速增长：公司多年来专注于先进磁性金属材料领域，从非晶合金逐渐拓展为以非晶合金材料为主，纳米晶、磁性粉末等磁性金属材料快速增长的业务结构。公司非晶产品在细分领域连续多年全球第一，目前已建成“10万吨非晶带材生产基地”，在纳米晶、磁性粉末领域，公司不断推动新客户的开发和认可。受益于产能扩张以及旺盛的市场需求，2019-2023年，公司营收、归母净利复合增速分别为26.2%、41.7%。
    非晶带材：国内24-27年CAGR达20%，龙头高度受益高效节能趋势。非晶合金广泛用于配电变压器、轨道交通、数据中心、新能源发电等行业。相对硅钢，非晶变压器高效节能、环保、综合成本低。国内暖风政策频出，我们预计两网非晶变压器渗透率有望从2023年约30%提升至2027年约50%，国内整体非晶需求将从2023年7万吨增加至2027年15万吨，2024-2027年复合增速20%。变压器出口亚洲需求旺盛，发达经济体出口增速亮眼，未来非晶合金带材出口有较大增长空间。公司作为全球非晶带材龙头，有望高度受益于变压器高效节能大趋势。
    非晶电机：渗透率有望快速提升，公司有望高度受益。随着电动汽车电机向高频、高速方向发展，铁损在总损耗中占比大幅增加，采用非晶电机替换硅钢片电机是降低铁损的重要解决方案。广汽于2023年研发出第一代非晶电机，并于2024年实现第二代非晶电机量产，在降低50%铁损、提升电机效率的同时，增加续航50-150km。我们预计随着材料、机械等工艺进步，非晶电机有望解决可量产规模化的问题，渗透率有望快速提升。中性假设下，我们预计2025年、2030年、2035年，非晶电机定子市场规模将分别达到0.3亿元、31亿元、140亿元。根据投资者关系平台披露，公司目前正在积极深化研发非晶材料在以新能源汽车为代表的移动载荷下电机的应用，我们认为公司作为全球非晶龙头有望高度受益。
    纳米晶：高频小型化优秀解决方案，公司销量和市场份额增长空间大。纳米晶带材是制造电感、电子变压器、互感器等磁性器件的优良材料，主要应用于消费电子、新能源发电、新能源汽车等领域，满足大电流、高频化、小型轻量、节能等发展趋势的要求。QYResearch预计全球纳米晶带材市场规模将从2023年的3.49亿美元增长至2029年的7.21亿美元，年复合增速为12.9%。公司2023年实现纳米晶产品销量5060吨、营收2.27亿元，市占率位于全球第二梯队。公司市占率仅次于日立金属，有望受益于国产替代趋势。
    投资建议：预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.59/4.38/5.24亿元，对应PE分别为26.1x/21.4x/17.9x。公司传统非晶业务有望持续受益于全球配网节能需求，非晶电机业务有望打造第二增长点。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；市场需求不及预期的风险：行业竞争加剧的风险：汇率波动的风险。

2024年三季报点评：Q3单季度收入利润承压，经营活动现金流有所改善

中国建筑(601668)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润16265.4/397.0/370.2亿元，同比分别-2.7%/-9.1%/-9.8%，其中单Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4819.2/102.5/100.7亿元，同比分别-13.6%/-30.2%/-31.1%。
    受市场调整影响，公司单季度收入利润同比承压。公司坚持“两优两重”市场策略，加大优质项目拓展力度，优化业务结构，推动重点项目履约、产值转化，但受房地产市场持续调整、基础设施投资放缓、房地产市场持续调整等影响，营业收入和毛利率承压。分业务来看，房建/基建/房地产开发/勘察设计业务24Q3分别实现营收约2947/1150/596/15亿元，同比分别约-14.1%/-22.4%/+31.2%/-30.5%，分别实现毛利率约7.1%/6.6%/13.6%/5.2%，同比分别-0.2/-0.7/-5.1/-12.5pct；公司深耕境外优势市场和重点市场，24Q3境外实现营收约280亿元，同比约+21.2%，实现毛利率7.2%，同比-4.1pct。
    期间费用率承压，单季度现金流表现有所改善。（1）24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/1.3%/1.5%/0.9%，同比分别+0.1pct/+0.2pct/基本持平/+0.2pct，期间费用率预计主要是受到分母端营收承压的影响而被动提升；资产/信用减值损失分别为7644万元/3.0亿元，同比24Q3分别多计提6158万元/冲回3.5亿元，投资收益为1.3亿元，同比-5.3亿元，综合影响下公司24Q3归母净利率为2.1%，同比-0.5pct；（2）公司24Q1-3经营活动净现金流为-770亿元，同比多流出-607亿元，其中单Q3为318亿元，同比+376亿元；单Q3收现比/付现比分别为118.4%/115.4%，同比分别+12.3/+3.0pct；截至24Q3末公司带息债务余额为8852亿元，环比Q2末-538亿元，资产负债率为76.2%，环比Q2末-0.1pct。
    24Q1-3新签订单结构有所改善，境外订单高速增长。24Q1-3公司实现新签合同额3.25万亿元，同比+4.7%，其中房建业务实现新签合同额20011亿元，同比+0.9%，基建业务实现新签合同额9763亿元，同比+25.9%；结构方面，房建业务工业厂房领域新签合同额同比+26.4%，基建业务能源工程/水务及环保领域新签合同额分别同比+107.5%/+50.4%。公司境外订单高速增长，实现新签合同额1651亿元，同比+77.6%。
    盈利预测与投资评级：公司是全球规模最大的工程承包商，新一轮国企改革驱动经营质量进一步提升，“一带一路”倡议带来海外发展新机遇。考虑到公司Q3业绩受到传统基建投资增速放缓，房地产市场持续调整等因素而承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至510/518/526亿元（前值为575/609/655亿元），10月25日收盘价对应PE为5.13/5.06/4.98倍，维持“买入”评级。
    风险提示：房地产行业景气恢复不及预期；基建投资增速不及预期；“一带一路”提振海外业务不及预期；国企改革推进不及预期。

公司信息更新报告：2024Q3业绩同比高增，产品布局日益完善

圣邦股份(300661)
    2024Q3业绩同比高增，维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收24.45亿元，同比+29.96%；归母净利润2.85亿元，同比+100.57%；扣非归母净利润2.49亿元，同比+165.77%；销售毛利率52.17%，同比+1.63pcts；销售净利率11.34%，同比+4.10pcts。2024Q3公司实现营收8.68亿元，同比+18.52%，环比+2.48%；归母净利润1.06亿元，同比+102.74%，环比-14.50%；扣非归母净利润0.90亿元，同比+102.65%，环比-15.96%；销售毛利率51.88%，同比+2.87pcts，环比-0.32pcts；销售净利率12.01%，同比+5.13pcts，环比-2.33pcts。2024年前三季度利润同比增长的主要原因为：(1)集成电路市场回暖，销量增加；(2)公司积极应对各种变化，不断加深与客户的合作，持续加大在工业和汽车电子等领域的投入，积极开拓新市场、新客户。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.35/7.70/11.79亿元，当前股价对应PE为134.1/58.3/38.1倍。我们看好公司模拟平台型公司的长期发展，维持“买入”评级。
    公司持续加大研发力度，各研发项目进展顺利，未来增长动能充足
    2024Q3公司研发费用支出达2.31亿元，同比+14.87%，环比+10.27%，研发费用率高达26.62%。报告期内，公司各研发项目进展顺利，持续推出拥有完全自主知识产权的新产品，包括双通道2A闪光灯LED驱动器、共模输入电压范围-24V至105V的高边电流检测运算放大器、6A高效同步降压电源转换芯片等。随着新项目新产品逐步投放，公司未来增长动能充足。
    公司实施激励机制，稳定公司股权结构
    2024年8月29日，董事会决定向符合激励条件的激励对象授予预留股票期权，此举能够增强公司激励，稳定公司股权结构，释放积极的市场信号彰显了公司长期发展的决心和信心。
    风险提示：宏观经济波动；下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

2024年三季报点评：业绩环比增长，分红、资产注入值得期待

晋控煤业(601001)
    事件：2024年10月28日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入112.34亿元，同比微降0.19%；归母净利润21.51亿元，同比微降0.62%。
    24Q3盈利环比增长8.9%。2024年三季度，公司实现营业收入38.55亿元，同比增长1.38%，环比增长3.60%；归母净利润7.14亿元，同比下降8.25%，环比增长8.88%。24Q3公司税金及附加同比增加0.97亿元，主因二季度开始山西省资源税税率提升；四费同比增加1.06亿元，环比增加0.92亿元，主因研发费用同环比增加0.74亿元。
    24Q3煤炭产销环比增长，吨煤售价同环比增长，24Q1-3毛利率同比抬升。
    24Q1-3，公司完成原煤产量2579.41万吨，同比增长1.47%；商品煤销量2206.96万吨，同比微降0.30%；吨煤售价494.21元/吨，同比持平；吨煤成本261.85元/吨，同比下降0.62%；煤炭业务毛利率47.02%，同比抬升0.33pct。24Q3，公司完成原煤产量886.66万吨，同比增长5.39%，环比增长4.58%；商品煤销量761.78万吨，同比下降0.45%，环比增长1.59%；吨煤售价492.27元/吨，同比增长3.69%，环比增长2.19%。
    公司净现金充沛，占市值比达53.5%。截至24Q3末，公司货币资金159.65亿元，净现金142.65亿元，较24Q2末增加10.48亿元，净现金/市值比53.5%（2024年10月28日市值）。24Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额36.6亿元，为归母净利润的1.7倍。
    近年分红比例稳步上行，24年或有望提升。2021-2023年，公司分红比例逐年提升，分别达到14.37%/34.64%/40.06%，当前公司账上现金较多，叠加板块高分红趋势，24年分红比例或有望持续上行。
    控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能。2022
    年4月29日公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，提出晋能控股集团未来会逐步将符合条件的煤炭资产置入晋控煤业。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约4.38亿吨/年，2023年煤炭产量3.47亿吨，晋控煤业煤炭产能仅5050万吨/年（含同忻矿），未来资产注入空间有望较为广阔。
    投资建议：公司煤炭产销平稳、售价波幅较小，我们预计2024-2026年公司归母净利润为29.34/31.80/32.79亿元，对应EPS分别为1.75/1.90/1.96元/股，对应2024年10月28日收盘价的PE分别为9/8/8倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期。

2024年三季报点评：第三季度实现扭亏为盈，持续开拓新赛道机遇

天融信(002212)
    事件：近期，天融信发布2024年三季报，公司前三季度营业收入为15.82亿元，同比下降3.98%；归母净利润为-1.69亿元。
    公司持续推进提质增效战略，24Q3实现扭亏为盈。公司第三季度期间费用总计同比下降10.15%，1至9月期间费用总计同比下降5.26%，其中公司在新方向和新技术的前期布局基本完成，研发费用同比下降8.05%；管理费用同比下降24.18%；公司持续保持营销的投入，销售费用同比增长3.56%。公司第三季度归属于上市公司股东的净利润为3,648.90万元，实现扭亏为盈。
    2024第三季度，天融信AI+安全、数据要素等业务获得权威榜单认证：？AI+安全：IDC于2024Q3发布《革新安全防护-基于大模型的安全能力品牌推荐与洞察-安全运营，2024》，天融信大数据分析系统、脆弱性扫描与管理系统、数据库审计与防护系统等产品在“告警关联、用户和实体行为分析（UEBA）、引导调查”方面表现突出，被列入推荐厂商。天融信凭借近30年网络安全领域的经验，研发具有自主知识产权的“天问大模型系统”，将AI技术与下一代可信网络安全架构（NGTNA）深度融合，通过将加密流量检测引擎、隐秘隧道检测引擎、关联分析引擎、行为分析引擎等AI引擎应用到网络安全及大数据产品中，大幅提升产品安全检测与分析能力。同时，将自然语言理解、命名实体识别等技术应用到安全知识库、威胁情报等业务中，结合云端知识库，全面提升安全防护能力，提高安全运营效率。
    数据要素：艾瑞咨询于2024Q3发布《2024年中国数据要素流通行业研究报告》，天融信入围数据要素流通卓越者，入编“2024年中国数据要素流通服务市场产业图谱”，天融信数据安全防护体系建设、数据安全管理与风险分析双类别案例收录报告。天融信在数据安全领域持续探索实践，已形成覆盖数据安全治理体系、数据安全技术体系、数据安全运营体系的数据安全保护框架，为各行业客户构建安全稳固的数据底座，实现安全、业务与数据有效融合，促进网络数据依法合理有效利用。
    投资建议：公司在2024Q3实现扭亏为盈，看好公司在降本增效同时凭借技术优势开拓AI+安全、数据要素等新赛道，我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.18、3.18、3.88亿元，2024年10月28日收盘价对应PE分别为36X、24X、20X，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争格局加剧，创新业务发展不及预期等风险。

季报点评：企业数字化需求持续增长，大模型助力AI应用不断落地

海康威视(002415)
    事件：近日公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营收649.91亿元，同比+6.06%；归母净利润81.08亿元，同比-8.40%；扣非归母净利润81.51亿元，同比-3.67%；2024年三季度单季公司实现营收237.82亿元，同比+0.33%，环比+1.67%；归母净利润30.44亿元，同比-13.37%，环比-3.32%；扣非归母净利润29.08亿元，同比增长-15.11%，环比-16.50%。
    投资要点：
    营收增速有所放缓，毛利率基本保持稳定。由于国内市场需求疲软，SMBG业务负增长，以及境外主业与创新业务增速放缓等因素影响，公司2024年三季度营收同比基本持平。公司2024年前三季度实现毛利率为44.76%，同比下降0.09%，24Q3毛利率为44.25%，同比下降0.07%，环比下降0.26%，毛利率基本保持稳定；公司2024年前三季度实现净利率为13.71%，同比下降1.79%，24Q3净利率为13.74%，同比下降2.05%，环比下降0.87%。在费用支出方面，2024年三季度费用增长放缓，销售费用、管理费用、研发费用环比二季度基本保持平稳，体现较好的费用控制效果，人员规模也比较稳定；在汇兑方面，2024年前三季度汇兑损失共2.1亿元，三季度单季汇兑损失约1.3亿元，而2023年前三季度汇兑收益约为1.05亿元。
    企业数字化需求持续，PBG业务恢复增长。在国内三大主业方面，EBG业务帮助行业客户推进数字化转型，虽然国内市场需求疲软，但以企业降本增效为目的的数字化需求仍然活跃，EBG业务2024年三季度营收保持同比小幅增长；分行业看，智慧建筑持续负增长，工业企业受光伏、锂电、汽车等行业投资扩产放缓的影响而增长承压，其他行业如石化煤炭、文体卫、教育教学、电力、金融、智慧商贸、钢铁有色等行业继续保持增长。由于水利水务、防灾救灾、应急管理等业务继续得到国债的支撑，资金来源有保障，推动PBG业务2024年三季度营收恢复正增长；随着专项债的加快发行，PBG业务有望逐步回升。SMBG主要面向中小企业，SMBG三季度负增长较为明显，公司考虑需求疲软、资金面紧张等情况，主动对经销商进行降库存，缓解经销商存货占用的资金压力；SMBG整体行业库存降低后，将增加业务发展的弹性。
    海外业务与创新业务继续保持增长，但增速有所放缓。海外业务方面，2024年三季度继续保持增长但增速有所放缓，四大业务中心收入均为正增长，其中中东非业务中心增长较快，受政治环境和政策的挤压，美国、加拿大等国家继续负增长；公司在全球的营销网络基础牢固，产品与解决方案的竞争力突出，海外业务未来长期仍将有广阔的发展空间。在创新业务方面，受国内需求端影响，2024年三季度增速较上半年有所下降，微影、汽车电子、消防等业务增长较快；公司创新业务与海康威视主业已形成有效的技术协同和业务协同，成为拉动公司业务增长的支撑，后续在场景数字化业务开拓上将形成合力。
    公司深耕AI领域多年，大模型助力AI应用不断落地。2024年10月24日，海康威视与国家能源集团发布了联合研发的“融合光谱煤质快速检测技术”，通过多维感知、双模态神经网络算法、AI模型等系列核心技术，该技术可实时检测煤炭的热值、水分、硫分和灰分等指标，成功推动煤质检测耗时由至少8小时缩减至2分钟；该技术的发布，标志着我国煤炭质量检测技术迈入全新的人工智能时代。2006年海康威视开始布局AI技术，经过多年的持续投入和研发创新，公司在AI领域建立了深厚积累；公司观澜大模型整体分为基础大模型、行业大模型和任务模型三级架构，具备模态数据丰富、行业能力专业、部署性价比高、应用灵活高效四大核心优势，大模型将更好的助力实现AI应用不断落地。
    盈利预测与投资建议。由于国内市场需求相对疲软，我们下调公司940.97/1056.29/1194.33亿元（原值为986.81/1120.45/1281.19亿元），24-26年归母净利润为137.60/160.64/185.73亿元（原值为168.95/196.57/232.38亿元），对应的EPS为1.49/1.74/2.01元，对应PE为20.77/17.79/15.39倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险，项目推进进度不及预期风险；地缘政治冲突加剧风险；技术研发进展不及预期风险。

境内外业务持续增长，境内业务实现盈利

中宠股份(002891)
    事件：公司公布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入31.89亿元，yoy17.56%，归母净利润2.82亿元，yoy59.54%；其中第三季度实现营业收入12.32亿元，yoy23.55%，归母净利润1.40亿元，yoy73.18%。境内外业务稳步推进，境内业务实现盈利。境外业务，公司一方面努力扩大OEM/ODM产品市场规模的，另一方面积极培育自主品牌市场，通过参加国际展会、投放广告等方式不断加强自主品牌的海外市场推广力度。截止24Q3公司已在全球拥有22间现代化宠物食品生产基地，产品已出口至全球五大洲82个国家和地区，自主品牌出口至全球五大洲68个国家和地区。境内业务，公司国内自主品牌持续推进，境内业务今年已经实现全面盈利，未来随着生产端效率提升，产品结构优化，直营渠道优化等举措，盈利能力有望持续提升。
    毛利率同比提升，投资收益贡献盈利。24前三季度公司整体毛利率27.55%，相比去年同期提升1.70个百分点，相比中报略降0.42个百分点，我们判断是汇率波动及海外原料价格波动等原因造成。费用率方面，公司前三季度销售费用、管理费用、研发费用和财务费用率分别为10.45%、4.17%、1.60%和0.53%，相比去年同期分别变动1.17、0.30、0.26和-0.10个百分点，四项费用率合计上升1.63个百分点。Q3公司出资设立的产业基金中宠汇英分配投资收益3330万元，带动公司前三季度销售净利率达到9.48%，同比提升1.18个百分点。
    国内自主品牌建设持续聚焦。三季度公司在国内品牌建设维度持续发力，旗下三大自主品牌快速发展。新西兰ZEAL与奈娃家族合作组成“ZEAL超可奈联盟”，旗下ZEAL0号罐、ZEAL风干粮等多款热门产品屡次登陆李佳琦直播间；Toptrees领先与国民爆剧IP“甄嬛传”官宣合作，全线联名产品上线，线上线下销售增长迅猛；wanpy顽皮在亚宠展期间全新推出“顽皮小金盾”猫粮，线下上线了wanpy顽皮冻干羊奶棒。
    公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外市场业务维持稳健增长，看好公司在国内市场品牌调整成果和盈利能力的持续提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.02、3.99和4.92亿元，EPS为1.03、1.36和1.67元，PE为29、22和18倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。

中宠股份24年三季报点评：内外销增长超预期，单季利润创历史新高

中宠股份(002891)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营收31.89亿元，同比+17.56%；归母净利润2.82亿元，同比+59.54%。其中Q3实现营收12.32亿元，同比＋23.55%；归母净利润1.40亿，同比＋73.18%；扣非归母净利润1.05亿，同比＋34.27%。三季度收入和利润创单季历史新高。
    收入端：内销和外销业务维持高增。1）内销：依托强大的自有产能和持续优化的市场营销策略，公司旗下三大核心品牌顽皮、ZEAL、领先快速增长，其中顽皮品牌调整完毕，增长有望持续提速，ZEAL品牌通过联名李佳琦奈娃家族，旗下新增风干粮类目等举措提升品牌知名度，领先品牌凭借优秀的市场洞察能力，今年与甄嬛传联名进一步扩大品牌影响力。整体来看，品牌有望延续增长动力。2）外销：伴随美国工厂技改完成，以及加拿大工厂产能利用率提升，海外子公司持续贡献业绩增量。另外，品牌出海业务进展顺利，既定目标完成难度不大。公司在全球有22间现代化生产基地，产品出口82个国家和地区，自主品牌出口68个国家和地区，海外业务多点开花，贡献增量业绩。
    利润端：境内业务实现全面盈利。Q3整体毛利率为26.89%，同比减0.4个百分点，环比减1.2个百分点，整体毛利率水平处近五年高位，同环比下降主要系今年Q3人民币兑美元汇率升值影响美元计价折算人民币收入减少；净利率为11.97%，同比提升2个百分点，环比提升3.65个百分点，一方面，主要系投资收益增加，包括三季度收到中宠汇英分配投资收益3300万元（税前）；另一方面，公司主营业务盈利能力持续提升，境内业务实现全面盈利，扣非归母净利率为8.48%，同环比均提升0.7个百分点。随着高毛利产品占比提升、渠道和产品结构持续优化、工厂稼动率提升等多措并举，公司盈利能力有望持续增强。
    投资建议：公司“聚焦国内市场，聚焦品牌，聚焦主粮”的发展战略正逐步开花结果，渠道+产品结构调整带动盈利能力持续提升，员工持股计划彰显未来发展信心。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为43.98/51.63/61.39亿元（前次24-26年分别为43.33/49.77/56.64亿元），归母净利润分别为3.70/4.30/5.37亿元（前次24-26年分别为2.87/3.48/4.19亿元），当前股价对应PE分别为23.4/20.1/16.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、海外消费不及预期、国内市场开拓不及预期风险、客户相对集中的风险、研报中使用的数据及信息更新不及时。
   

江丰电子：24Q3收入继续创新高，靶材和零部件双驱动

江丰电子(300666)
    报告摘要
    Q3收入环增17%，继续创单季度新高。
    1）24Q1-Q3：收入26.3亿元，yoy+42%，归母净利润2.9亿元，yoy+49%，扣非2.6亿元，yoy+87%，毛利率30%，yoy+1pcts，净利率8%，yoy-1pcts，扣非净利率10%，yoy+2pcts。
    2）24Q3：收入10.0亿元，yoy+52%，qoq+17%，归母净利润1.3亿元，yoy+213%，qoq+24%，扣非0.9亿元，yoy+119%，qoq-7%，毛利率28%，yoy-2pcts，qoq-2pcts，净利率9.5%，yoy+5pcts，qoq-1pcts，扣非净利率9.3%，yoy+3pcts，qoq-2pcts。非经常性损益0.33亿元，主要是政府补助0.12亿元，金融资产收益0.28亿元。
    受人民币升值带来的汇兑损失等影响，Q3财务费用0.2亿元，Q2基本为0，Q3财务费用增加，环比影响2%的净利率，Q3资产减值损失-0.3亿元，Q2为-0.1亿元。
    Q3公司收入环比增长17%，继续创单季度新高，已连续6个季度收入环增，一方面受益半导体复苏、晶圆厂稼动率提升，公司靶材客户遍布海内外，公司持续受益，叠加公司份额持续提升，另一方面零部件持续抢占市场。
    靶材：全球第二，积极进行原材料国产替代。
    半导体靶材全球第二，大陆第一。产品得到国际一流客户认可，铝钛钽靶发展多年，铜靶正在客户端逐步上量。钽环件、铜锰合金靶材制造难度高，目前只有江丰及头部跨国企业掌握核心技术，近年来随着高端芯片需求的增长，钽靶及环件、铜锰合金靶材的需求大幅增长，全球供应紧张。公司通过参股公司、实施募投项目逐步布局上游原材料，目前已实现部分原材料国产替代，毛利率有望修复。
    半导体零部件：收入快速增长，发展空间广阔。
    公司产品包括设备制造零部件和工艺消耗零部件，包括PVD/CVD/刻蚀机用零部件和CMP相关零部件，材料包括金属类（不锈钢、铝合金、钛合金）和非金属类（陶瓷、石英、硅、高分子材料），持续拓展品类。公司与国内设备厂联合攻关、形成全面战略合作关系，份额持续增长，抢占国产替代先机，形成沈阳、余姚、上海三大产能基地，24H1收入3.99亿元，yoy+96%，收入占比提升到24%。24年中国半导体设备精密零部件市场规模预计1253亿元，公司发展空间广阔。
    投资建议：公司是大陆靶材绝对龙头，叠加零部件打开超十倍成长空间，将有望充分受益全球半导体产业发展及国产替代机遇，此前预计24/25年净利润为2.9/4.1亿元，调整24-26年归母净利润为4.0/4.9/6.1亿元，对应PE46/38/30倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：零部件业务进展不及预期、靶材上游原材料自制进展不及预期、靶材扩产进度不及预期、金属原材料涨价风险、公司业务海外占比高的风险、行业规模测算偏差的风险、所依据的信息滞后的风险
   

基数影响下业绩表现稳健，看好呼吸、血糖等多系列新品放量

鱼跃医疗(002223)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入60.28亿元，同比下降9.53%，归母净利润15.32亿元，同比下降30.09%，扣非净利润12.74亿元，同比下降23.74%。
    分季度来看：2024年单三季度公司实现收入17.20亿元，同比增长2.21%，归母净利润4.11亿元，同比下降40.95%，扣非净利润3.10亿元，同比下降25.38%。因2023Q3同期基数以及资产处置收益影响，公司单季度业绩有所波动。
    费用端：2024年前三季度公司毛利率50.13%，同比减少1.43pp；2024年前三季度公司销售费用率15.44%，同比提升2.61pp，管理费用率5.15%，同比提升0.80pp，财务费用率-2.18%，同比下降0.95pp，研发费用率6.72%，同比提升0.76pp，公司持续加大销售与研发投入力度，期间费用率有所提升；2024前三季度公司实现净利率25.44%，同比减少7.23pp，主要与2023年同期资产处置损益较大有关。
    聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，向急救、眼科、智能康复等业务持续拓展。呼吸治疗板块方面，受到同期疫后需求高基数影响，我们预计公司部分呼吸治疗产品可能短期承压，但考虑到老龄化需求加剧以及国民健康意识提升，未来呼吸治疗业务有望逐步恢复快速增长。血糖监测领域，公司BGM、CGM产品共同发力，推动终端市占率持续提升，同时新一代CGM等多款新品也在加快研发，有望进一步提升血糖市场竞争力。消毒感控板块，公司加强院内的产品推广和科室拓展，积极探索感控新赛道，寻找消毒感控新增长点。家用类电子领域，公司积极探索出海途径，紧贴当地需求改善产品性能，国内市场持续发挥品牌优势拓展服务面，我们预计相关业务增长较好。康复及临床器械板块，得益于政策层面对中医药发展的持续鼓励以及公众认知度的不断提升，公司未来更多中医创新产品有望加速发力成长。
    盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们预计呼吸制氧等产品驱动下有望延续快速增长趋势，高毛利产品占比有望不断提升，同时监管政策收紧可能造成短期扰动，预计2024-2026年公司实现收入80.62、93.05、107.30亿元，（调整前87.59、101.11、116.62亿元）同比增长1%、15%、15%，预计2024-2026年实现归属母公司净利润
    20.07、23.11、26.57亿元（调整前20.69、24.05、27.99亿元），同比增长-16%、
    15%、15%。公司当前股价对应2024-2026年17、15、13倍PE，考虑到公司常规产品加速恢复，新兴业务成长性强，新冠疫情后国内外品牌力快速提升，维持“买入”评级。
    风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险
   

Q3承压，但底部已现

吉比特(603444)
    报告摘要
    事件：吉比特发布2024年三季报，报告期内实现营业总收入28.18亿，同比下滑14.77%，归母净利润6.58亿，同比下滑23.48%，扣非后归母净利润为6.13亿，同比下滑25.54%。三季度单季度实现营业总收入8.59亿，同比下滑10.36%，归母净
    利润为1.4亿，同比下滑23.82%，扣非后归母净利润为1.51亿，同比下滑15.33%。单季度经营活动净现金流为2.33亿，同比增加4.41%，前三季度合计为8.27亿，同比增加0.3%。
    分红：Q3拟派发现金红利143,512,602元（含税），前三季度现金分红占归母利润70.94%，加上回购达到78.87%。
    Q3《问道手游》与《问道》端游流水下滑+《一念逍遥》投放增加导致季度利润环比下滑。《问道手游》2024Q2开启8周年庆活动取得较好效果，Q3营业收入及利润较Q2均下滑，《问道》端游Q3营业收入及利润也环比均有所减少；同时《一念逍遥（大陆版）》2024Q3由于发行投入增加金额超过营业收入增加金额，因此整体利润环比大幅减少。3款核心产品的环比下降，导致单季度利润出现明显环比下滑。
    销售费用率略有增加。Q3单季度销售费用+管理费用+研发费用+财务费用合计为5.42亿，综合费用率为63.1%，较去年同期增加10.5个百分点。Q3单季度销售费用率达到28.9%，较去年同期增加2.1个百分点。
    盈利预测与估值：由于Q3存量游戏表现略低于预期，我们适当下调公司业绩预期，预计公司2024~2026年收入，分别为37.75亿（原38.9亿）、44.21亿（原44.99亿）、47.75亿（原48.59亿），同比增长-10%、17%、8%。归母净利润为8.78亿（原9.
    51亿）、10.79亿（原11.19亿）、12.81亿（原12.84亿），同比增长-22%、23%、19%。当前市值对应2024~2026年PE为17.4x、14.2x、12.0x，维持“买入”评级。
    风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。
   

Q3业绩受汇兑拖累，静待新产能释放与1.6T进展

天孚通信(300394)
    报告摘要
    公告摘要：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入23.95亿元，同比增长98.55%，归母净利润9.76亿元，同比增长122.39%；扣非归母净利润9.51亿元，同比增长126.15%。
    业绩同比快速增长，财务费用影响Q3业绩。单季度看，24Q3公司实现营收8.39亿元，同比增长54.77%，环比增长1.76%，归母净利润3.22亿元，同比增长58.68%，环比下降14.14%，财务费用对业绩造成拖累，Q3财务费用1799万环比增加5482万元，预计主要由于汇兑及利息收入影响。前三季度毛利率58.21%，同比提升5.27个pct，净利率40.83%同比提升4.37个pct，随着高速率光模块产品结构提升，整体盈利能力提升。24Q3毛利率43.60%，环比下降7.39pct，毛利率下降主要受到汇率、产品结构、客户结构等多方面影响，不同季度会有所波动。24Q3公司销售/管理/研发费用率分别为1.03%/3.76%/7.25%，分别同比降低0.18/0.14/0.36pct,Q3存货3.09亿元，相较于上期末2.56亿元大幅提高，公司积极配合客户需求，实现光引擎平稳交付，后续有望实现更大量交付。
    英伟达CPO持续推进，公司硅光/CPO配套产品研发中。随着光模块速率迭代，交换机SerDes传输速率和功耗或将成为瓶颈，市场提出下一代方案CPO。英伟达产品路线图显示，将于3Q25推出CPO版本的Quantum3400X800IB交换机，26年推出CPO版本的Spectrum4Ultra X800以太网交换机。此外，博通也较为积极推进CPO方案。虽然CPO进入规模商业化时间还早，但英伟达CPO交换机发布有望推动产业进展。公司是国内光器件产品和解决方案龙头企业，在高速数通光模块领域，配套产品主要包括光引擎以及相关光器件产品，其中光引擎可用于800G/1.6及更高速率的数通光模块。同时，公司针对硅光技术平台和CPO相关配套产品已有多个研发项目在正常推进。公司泰国生产基地目前在正常推进，部分主要客户在进行各项审核认证和产品测试，预计近期会陆续进入规模生产，公司海外产能的布局将有利于公司提升参与全球化业务的综合竞争力。
    打造光器件平台型公司，光互联技术迭代光器件前景广阔。目前，公司产品核心技术能力矩阵布局完整，且长期保持在光器件领域创新性、探索性和引领性。公司目前主要的研发项目有：适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、Fiber Array器件产品开发、400G/800G光模块用Pigtail开发、车载激光雷达用光器件的开发、硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发、高速光模块波分复用小型化器件开发等。光引擎是CPO环节核心硬件，在技术上符合长期发展趋势，有望强化长期竞争力。通过高研发投入，公司有望在前沿技术产品上保持强市场竞争力。基于研发团队在基础材料和元器件、光学设计、集成封装等多个领域的专业积累，公司依托现有成熟的光通信行业光器件研发平台，正积极扩展下游配套新产品。
    投资建议：公司是全球领先的光器件综合解决方案商，随着下游数据中心/智算中心规模建设，800G/1.6T等高端光模块需求有望持续释放，将带动公司有源/无源业务快速增长。预计2024-2026年净利润为15.03亿元/22.36/32.46亿元，EPS分别为2.71元/4.04元/5.86元，维持买入评级。
    风险提示：AI及数通市场需求不及预期；产能扩产不及预期；市场竞争加剧；国际贸易争端风险
   

煤化工及海外经营向好，业绩环比继续改善

兖矿能源(600188)
    报告摘要
    兖矿能源于2024年10月25日发布2024年三季报：
    2024前三季度公司实现营业收入1066.33亿元，同比减少21.50%；归母净利润114.05亿元，同比减少26.98%；扣非归母净利润110.51亿元，同比减少22.45%。
    2024Q3实现营业收入343.21亿元（同比-15.46%，环比+5.03%），归母净利润为38.37亿元（同比-15.63%，环比+0.66%），扣非归母净利润为37.52亿元（同比-10.66%，环比+3.33%）。
    煤炭业务：Q3海外板块量价齐增，盈利改善显著。
    自产煤方面：2024前三季度，实现自产煤产量10581.2万吨，同比增加8.8%；自产煤销量9622.1万吨，同比增加9.0%；单位价格662.9元/吨，同比下降16.5%；单位成本375.9元/吨，同比下降2.0%;单位毛利287.0元/吨，同比下降30.0%。2024Q3，实现自产煤产量3673.4万吨(同比增加9.8%，环比增加6.7%)；自产煤销量3246.3万吨(同比增加8.9%，环比下降0.5%)；单位价格653.7元/吨(同比下降2.3%，环比下降0.9%)；单位成本319.2元/吨(同比下降10.0%，环比增加4.3%)；单位毛利334.5元/吨(同比增加6.4%，环比下降5.4%)。
    国内自产煤方面：2024前三季度，实现自产煤产量7464.6万吨，同比增加7.2%；自产煤销量6510.2万吨，同比增加5.9%；单位价格588.3元/吨，同比下降13.2%；单位成本295.8元/吨，同比下降2.3%;单位毛利292.5元/吨，同比下降22.0%。2024Q3，实现自产煤产量2523.7万吨(同比增加11.1%，环比增加1.4%)；自产煤销量2094.9万吨(同比增加5.4%，环比下降7.5%)；单位价格553.9元/吨(同比下降8.1%，环比下降7.3%)；单位成本297.3元/吨(同比增加0.2%，环比增加8.9%)；单位毛利256.6元/吨(同比下降16.1%，环比下降21.0%)。
    澳洲自产煤方面：2024前三季度，实现自产煤产量3116.7万吨，同比增加12.7%；自产煤销量3111.8万吨，同比增加16.1%；单位价格818.9元/吨，同比下降22.7%；单位成本543.4元/吨，同比下降4.6%;单位毛利275.5元/吨，同比下降43.7%。202
    4Q3，实现自产煤产量1149.7万吨(同比增加7.2%，环比增加20.4%)；自产煤销量1151.3万吨(同比增加16.0%，环比增加15.4%)；单位价格835.3元/吨(同比增加4.1%，环比增加4.3%)；单位成本484.0元/吨(同比增加2.8%，环比下降18.5%)；单位毛利351.3元/吨(同比增加6.0%，环比增加69.4%)。
    贸易煤方面：2024前三季度，实现贸易煤销量637.0万吨，同比下降41.4%；单位价格994.7元/吨，同比下降18.9%；单位成本933.6元/吨，同比下降23.6%;单位毛利61.0元/吨，同比增加1067.1%。2024Q3，实现贸易煤销量225.3万吨(同比下降34.3%，环比增加111.7%)；单位价格687.0元/吨(同比下降28.6%，环比下降24.6%)；单位成本586.3元/吨(同比下降40.1%，环比下降28.0%)；单位毛利100.6元/吨(同比增加690.0%，环比增加4.8%)。
    兖矿能源Q3澳洲板块表现较为优益：1）产销量环比大涨，摊销成本下滑。公司海外三座露天煤矿产量显著提升，其中雅诺碧、亨特谷、莫拉本Q3原煤产量季度环比分
    别增长80%、67%、24%，充分体现了兖煤澳洲高品质煤矿的生产潜力。同时产量提高，也降低了吨煤摊销成本，澳洲板块Q3吨煤成本环比下滑18.5%；2）动力煤价格上涨，带动吨煤盈利提高。分煤种来看，兖煤澳洲2024Q3半软焦煤、喷吹煤价格季度环比分别下滑20.11%、15.28%，但动力煤价格季度环比上涨9.00%，带动平均煤价环比上涨。
    煤化工业务：前三季度化工吨毛利保持盈利，投资建设80万吨烯烃项目。
    甲醇方面，2024前三季度，实现甲醇产量304.1万吨，同比增加0.2%；甲醇销量292.0万吨，同比下降3.1%；单位价格1833.6元/吨，同比增加0.4%；单位成本1505.8元/吨，同比下降9.3%;单位毛利327.7元/吨，同比增加97.1%。
    醋酸方面，2024前三季度，实现醋酸产量77.2万吨，同比下降9.6%；醋酸销量54.4万吨，同比增加0.4%；单位价格2674.6元/吨，同比下降2.9%；单位成本2347.4元/吨，同比下降2.9%;单位毛利327.2元/吨，同比下降3.1%。
    醋酸乙酯方面，2024前三季度，实现醋酸乙酯产量22.6万吨，同比下降28.9%；醋酸乙酯销量22.4万吨，同比下降30.0%；单位价格5245.5元/吨，同比下降6.8%；单位成本4937.5元/吨，同比下降8.7%;单位毛利308.0元/吨，同比增加38.8%。
    乙二醇方面，2024前三季度，实现乙二醇产量28.5万吨，同比增加14.9%；乙二醇销量28.6万吨，同比增加4.8%；单位价格3846.2元/吨，同比增加12.5%；单位成本2828.7元/吨，同比下降0.5%;单位毛利1017.5元/吨，同比增加76.9%。
    己内酰胺方面，2024前三季度，实现己内酰胺产量24.1万吨，同比增加5.7%；己内酰胺销量23.6万吨，同比增加5.4%；单位价格11330.5元/吨，同比增加5.4%；单位成本10288.1元/吨，同比下降2.1%;单位毛利1042.4元/吨，同比增加340.6%。
    聚甲醛方面，2024前三季度，实现聚甲醛产量4.7万吨，同比下降14.5%；聚甲醛销量4.7万吨，同比下降14.5%；单位价格9893.6元/吨，同比下降5.9%；单位成本9042.6元/吨，同比增加1.7%;单位毛利851.1元/吨，同比下降47.4%。
    石脑油方面，2024前三季度，实现石脑油产量17.3万吨，同比下降6.0%；石脑油销
    量17.2万吨，同比下降6.0%；单位价格6703.5元/吨，同比增加0.1%；单位成本3058.1元/吨，同比增加34.5%;单位毛利3645.3元/吨，同比下降17.6%。
    2024年10月25日，兖矿能源发布《对外投资公告》，宣布计划以自有资金与银行贷款组合的形式投资95.74亿元，建设内蒙古荣信化工有限公司年产80万吨烯烃项目，预计投资回收期9.68年（含建设期36个月），本项目以甲醇为原料，采用MTO技术生产聚合级乙烯和丙烯，再经聚合生产高密度聚乙烯(40万吨/年)、聚丙烯（40万吨/年），公司依托荣信化工现有产业基础（目前具备220万吨甲醇等化工产品生产能力）发展高端聚烯烃产业链，提高产品附加值和市场竞争力。
    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为1676.21、1734.16、1771.44亿元，实现归母净利润分别为162.61、204.57、231.21亿元，每股收益分别为1.62、2.04、2.30元，当前股价15.89元，对应PE分别为9.8X7.8X/6.9X，维持“买入”评级。
    风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动。
   

收入表现平稳，控费释放利润弹性

燕京啤酒(000729)
    报告摘要
    事件：2024Q1-3公司实现收入128.46亿元，同比增长3.47%；实现归母净利润12.88亿元，同比增长34.73%；实现扣非后归母净利润12.61亿元，同比增长45.68%。其中2024Q3公司实现收入48.00亿元，同比增长0.19%；实现归母净利润5.30亿元，同比增长19.84%；实现扣非后归母净利润5.20亿元，同比增长21.68%。
    2024Q3量价平稳，成本红利开始兑现。2024Q3公司实现啤酒销量114.24万千升，同比增长0.17%，环比H1的增速0.63%放缓。前三季度销量为344.73万千升，同比增长0.48%。2024Q3公司吨酒营收同比增长0.03%至4202元/千升，对比H1的4.86%放缓。前三季度公司吨酒营收同比增长2.97%至3726元/千升。三季度公司吨酒成本同比下降0.04%至2185元/千升，对比上半年的+1.62%转负，成本红利开始体现。前三季度公司吨酒成本同比增长1.01%至2046元/千升。
    三季度销售费用率下降，推动利润弹性释放。2024Q3公司税金及附加/收入同比下降0.22个pct至8.02%，前三季度下降0.14个pct至8.32%。单三季度公司毛利率为47.99%，同比提升0.04个pct；前三季度毛利率为45.09%，同比提升1.07个pct。2024Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.03、+1.81、-1.16、-0.15个pct至13.86%、10.91%、1.73%、-1.28%。前三季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.79、+0.12、-0.95、-0.14个pct至11.98%、11.22%、1.69%、-1.27%。同时2024Q3公司综合所得税率同比下降2.99个pct至12.01%，少数股东权益占比下降1.72个pct至17.47%。综合来看，2024Q3公司归母净利率同比提升1.81个pct至11.04%，前三季度公司归母净利率同比提升2.33个pct至10.03%。
    盈利预测：在行业承压的背景下，短期公司总量也受到影响，但U8仍保持了较好的发展趋势。随着改革深入，降本增效开始体现，公司期间费用率有望持续下降，加速利润弹性释放。根据公司三季报，考虑到短期销量和均价压力，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为148.54、157.16、162.88亿元（前值为149.93、
    160.33、166.27亿元），归母净利润分别为9.67、12.09、13.92亿元（前值为10.43、
    13.70、16.15亿元），EPS分别为0.34、0.43、0.49元，对应PE为30.6倍、24.5倍、21.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险
   

收入符合预期，外贸环比修复

顾家家居(603816)
    报告摘要
    事件：顾家家居发布2024年三季报。2024前三季度，实现营收138.01亿元，同比-2.37%；归母净利润13.59亿元，同比-9.49%；扣非净利润12.19亿元，同比-10.67%。单季度看，Q3营收48.93亿元，同比-6.94%；归母净利润4.63亿元，同比-19.92%；扣非净利润4.38亿元，同比-16.87%。收入表现符合预期，降幅环比收窄。
    收入结构影响短期毛利率水平，整体费用略有上行。盈利能力方面，2024前三季度公司实现毛利率31.88%（-0.47pct.），归母净利率9.84%（-0.77pct.）；24Q3单季度销售毛利率为29.80%（-3.97pct.），归母净利率9.45%（-1.53pct.）。毛利率下降主要系：1）内外销收入结构影响；2）总收入下降固定费用分摊增加；3）调整终端销售打法、适当让利。期间费用方面，2024前三季度，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为15.95%、2.16%、1.83%、0.15%，分别-0.28、-0.03、+0.45、+0.21pct.，财务费用主要系汇兑损益变动影响。
    内销降幅企稳，外贸修复至双位数增长。分渠道看，1）内销：上半年同比-9.8%，我们估算24Q3与Q2下滑幅度相近。2）外销：上半年同比+12.6%，伴随床垫业务修复，我们估算24Q3外贸修复至双位数增长。伴随国内装修补贴政策落地及地产&消费预期改善，Q4内贸有望企稳修复。
    沙发业务个位数增长，外贸床垫业务有所复苏。1）沙发：上半年同比+14.2%，我们估算24Q3沙发业务中单位数增长，主要系外贸拉动。2）卧室产品：上半年同比-19.9%，受益外贸订单修复，我们估算24Q3卧室产品下滑幅度环比Q2有所收窄。3）定制产品：上半年同比+24.9%，我们估算24Q3定制产品个位数增长。
    家装补贴落地，有望改善需求及行业格局，把握家居估值修复机遇。由于补贴需要经销商垫资等因素，我们判断大品牌、大经销商受益程度更高，行业竞争格局有望改善。
    顾家坚定内贸线下向“整家”运营转型，软体品类主要围绕大客餐厅、大卧室进行店态升级、以产品矩阵优化为主要策略；外贸则向“多国化/本土化的价值链一体化”转型的方向。当前家居行业估值仍处于较低水平，随着地产悲观预期的修复及后续基本面改善，家居行业估值修复空间充足。
    投资建议：顾家家居是国内软体家居龙头，产品、品牌、渠道护城河深，伴随公司渠道结构升级及整家战略推进，龙头韧性有望凸显。我们预计公司2024-2026年有望实现收入193、213、234亿元，分别同比增长0%、10%、10%，实现归母净利润18.9、21.3、23.8亿元，分别同比-6%、+13%、+12%（收入结构变化，调整盈利预测，2024-2026年前次预测值为20.76、23.47、26.30亿元），EPS为2.30、2.59、2.9元，维持“买入”评级
    风险提示：市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险
   

业绩符合预期，品牌运营稳健发展

百洋医药(301015)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报，报告期内实现营业收入61.44亿元，同比增长2.65%；实现归母净利润6.41亿元，同比增长17.42%；实现扣非净利润6.10亿元，同比增长26.22%。
    业绩符合预期，内生增长稳健。单三季度公司实现营收21.52亿元、同比增长4.68%；实现归母净利润2.38亿元，同比增长17.02%；实现扣非净利润2.40亿元，同比增长24.76%。7月12日，公司公告收购百洋制药60.199%股权交割均已完成，百洋制药2022-2023年度净利润分别为1.09、1.35亿元，剔除并表因素，我们预计公司仍然保持了较为稳健的内生增长。
    品牌运营业务稳步发展，批发配送业务进一步压缩。2024年前三季度，品牌运营业务实现营业收入41.33亿元，同比增长15.48%，若还原两票制业务后计算，品牌运营业务实现营业收入44.82亿元。品牌运营业务毛利额为20.17亿元，毛利额同比增加3.26亿元，同比增长19.26%，毛利额占比达91.93%，是公司的主要利润来源。报告期内，公司进一步压缩非核心的批发配送业务，前三季度批发配送业务实现营业收入17.03亿元，同比下降19.38%，持续聚焦核心品牌运营业务。
    规模效应下盈利能力持续提升。随着品牌运营业务占比提升，公司盈利能力也稳步提升。前三季度公司整体毛利率35.72%、同比提升6.38pp；净利率10.43%、同比提升1.44pp。前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为16.35%、3.38%、0.93%，分别同比+3.07pp、+0.12pp、0.22pp。
    盈利预测和投资建议：根据三季报我们对盈利预测略作调整，预计2024-2026年公司实现营业收入78.82、88.16、98.69亿元（预测前值为91.23、107.30、126.46亿元），同比增长4%、12%、12%，实现归母净利润8.13、9.59、11.26亿元（预测前值为
    8.76、10.75、13.04亿元），同比增长24%、18%、17%。公司作为国内领先的医药品牌商业化平台，品类拓宽带动规模效应持续强化，有望保持快速增长趋势，维持“买入”评级。
    风险提示：政策变化风险；BD落地不及预期风险；新产品销售不及预期风险；市场竞争加剧风险；批零业务继续剥离风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。
   

业绩持续增长，受益25年苹果创新&销量大年

立讯精密(002475)
    报告摘要
    事件：公司发布2024年三季报及2024年业绩预告：
    1）24Q3：收入735.8亿元，同比+27.1%，环比+43.7%；归母净利润36.8亿元，同比+21.9%，环比+25.8%；扣非归母净利润31.6亿元，同比+9.7%，环比+13.7%。毛利率11.8%，同比-2.0pct，环比-0.9pct；净利率5.5%，同比-0.7pct，环比-0.8pct。经营性现金流量净额达42.7亿元，去年同期为流出（-15.9亿元），环比+31.7%。2）24Q4预告：预计2024年归母净利131.4~136.9亿元，同增20%~25%；扣非归母114.9~127.1亿元，同增12.8%~24.8%。对应24Q4归母净利40.7~46.2亿元，中值43.4亿元，同比+21.3%，环比+18.0%；扣非归母净利33.7~46.0亿元，中值39.8亿元，同比+26.3%，环比+26.1%。
    业绩持续增长，汇兑影响扣非归母表现。Q3为新品备货旺季，公司在大客户零部件、模组、整机组装等产品份额稳步提升，带动收入&利润持续增长，其中大客户MR因销量较低带来拖累，非经较高主因公司通过套保对冲美元贬值影响，套保收益（3.4亿元）计入非经。此外，公司通过在底层材料、制造等环节的不断创新优化，盈利质量持续优化，24Q3现金流环比+31.7%。
    苹果AI上线在即，25年为苹果创新&销量大年。24Q3iPhone销量yoy+3.5%，预计10月底苹果AI功能将正式上线，有望抬升新机销量，25年iPhone17搭载AI功能更成熟+硬件大升级，公司深度受益。
    汽车业务高速增长，莱尼并表加速海外布局。莱尼为欧洲第一大，全球第四大汽车线束厂商，立讯收购后将对莱尼在全球多个国家与地区布局的产能进行适当整并提高效率，加速
    立讯汽车业务出海口战略实施。24H1汽车业务收入实现同比+48.3%的高速增长，收购莱
    尼将提高立讯汽车业务增速。
    投资建议：考虑汇兑影响和费用带来的波动，我们适当调整盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润为135/168/197亿元（此前为137/175/192亿元），对应PE估值23/19/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：下游需求不及预期；新业务进展不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。
   

经营拐点进一步确立，化债预期利好政务信息化

新点软件(688232)
    报告摘要
    10月25日，公司发布2024年第三季度报告。24Q3公司实现营收4.74亿元，同比增长1.63%，归母净利润978万元，同比扭亏，归母扣非净利润-1127万元。2024年前三季度公司实现营收12.58亿元，同比下降8.71%，归母净利润-1389万元，归
    母扣非净利润-8557万元。
    单季营收增速转正，降本控费效果持续显现，经营拐点进一步确立。24Q3公司单季度营收4.74亿元，同比增长1.63%，单季度营收增速回正。费用端，公司持续严控内部管理，加强降本控费，成果持续显现，24Q3销售/管理/研发费用分别同比变动+2.51%/-18.21%/-10.62%，也推动单Q3实现归母净利润同比转正。降本控费的效果还显现在现金流端，2024年前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金约为14.48亿元，较去年同期下降8.58%，但前三季度公司经营活动现金流出仅为17.90亿元，较去年同期下降17.64%，这也推动公司前三季度经营性现金流净额为-1.78亿元，较去年同期净流出3.57亿元大幅减少1.79亿元。基于以上，我们认为公司在良好的内部控制管理之下，经营拐点或已得到进一步确认。
    化债预期渐起，政务IT有望受益。10月12日国新办发布会上，财政部部长宣布“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险”，且“这项即将实施的政策，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”。化债政策预期之下，地方政府债务风险有望大大降低，其支出能力有望得到较好修复，相关项目的招标、实施工作有望得以加速推进，从而利好如新点软件这类的政务信息化企业。我们看好公司订单恢复较快增长、利润弹性释放。
    央企采购工作指导意见印发，招采信息化建设与应用有望加速。7月18日，国资委与发改委联合印发《关于规范中央企业采购管理工作的指导意见》（以下简称《指导意见》），强调要综合考虑制度完善、数字化转型、科技创新、社会责任等方面工作任务，从推动中央企业强化采购寻源和供应商管理、完善采购执行和评审机制、推动采
    购活动公开透明、提升采购数智化水平、加大集中采购力度、发挥采购对科技创新的
    支撑作用、鼓励更好履行社会责任等7个方面，对中央企业采购管理工作提出具体要求。本次《指导意见》的印发，对进一步规范中央企业采购行为，全面提升采购与供应链管理水平提出明确要求，其中如“完善采购执行和评审机制、推动采购活动公开透明、提升采购数智化水平、发挥采购对科技创新的支撑作用”等方面的要求里，招采信息化手段或为必需、或为重要实现手段。整体而言，《指导意见》有望推动央企加速招采信息化建设与使用，从而对公司的B端招采信息化工作形成较好的促进与推动公司。
    投资建议：我们预测公司2024-2026年营收分别为22.62/23.94/27.19亿元，归母净利润分别为2.30/2.87/3.80亿元，对应PE分别为49.1/39.2/29.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示：经济不确定性风险；政府IT投入预算不确定性风险；行业竞争加剧的风险等。
   

香农芯创：Q3业绩环比高增，看好卡位先进存力&算力稀缺标的

香农芯创(300475)
    报告摘要
    24Q3收入环增58%，扣非环增23%，继续创单季度新高。
    1）24Q1-Q3：收入165亿元，同比+116%，归母净利润3.64亿元，同比+68%，扣非4.2亿元，同比+213%。毛利率5%，同比+1pcts，净利率2%，yoy-1pcts，扣非净利率
    3%，yoy+1pcts。非经常性损益-0.6亿元，其中主要是持有微导纳米、甬矽电子的股权公允价值变动损益-0.8亿元。
    2）24Q3：收入87亿元，同比+164%，环比+58%，归母净利润2.1亿元，同比+417%，环比+46%，扣非2.0亿元，同比+216%，环比+23%，毛利率5%，同比持平，环比-2pcts，净利率2%，同比+1pcts，环比持平，扣非净利率2%，同比持平，环比-1pcts。24Q2末存货16.4亿元，24Q3末存货16.8亿元。
    服务器需求好，对应服务器存储需求提升，叠加服务器存储涨价，Q3公司收入和利润同环比大幅成长，Q3收入和扣非继续创历史新高。
    先进存力&算力双驱动，卡位稀缺、深度受益AI浪潮。
    今年5月，公司公告全资子公司联合创泰收到AMD发送的《经销商确认函》，同意联合创泰与AMD指定经销商进行采购，公司确认成为AMD经销商。
    公司代理的海力士存储、经销的AMD处理器，均代表了全球最先进的存力和算力，公司覆盖的互联网和服务器客户是大陆AI硬件最大需求方，公司卡位稀缺，将深度受益AI浪潮。
    进军存储模组，打开长期成长空间。
    2023年公司开始布局企业级存储模组，目前已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4eSSD研发试产，产品性能优异，用于云计算存储（数据中心服务器）等领域，目前已完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作并正式进入量产。大陆企业级存储模组市场长期被海外垄断，国内需求旺盛，公司助力国产替代。
    投资建议：香农芯创是大陆第五大电子元器件分销商，同时也是海力士大陆云服务存
    储最大代理商，客户已覆盖主流云商，代理DDR5等高端存储器，新增经销AMD产
    品，卡位先进算力和存力；新业务企业级SSD等布局已1年多、24年有望创收，打开长期成长空间。此前预计24/25/26年归母净利润为3.9/5.1/5.7亿元，考虑服务器存储需求旺盛等因素，调整24/25/26年归母净利润为5.1/5.9/6.5亿元，对应PE估值
    33/28/26，维持“买入”评级。
    风险提示事件：新市场开拓不及预期、行业竞争加剧、供应商依赖度较高的风险、公司海外业务占比高的风险、数据信息滞后风险.
   

2024年三季报点评：模切件及华阳通接力发展，Q3业绩持续增长

恒铭达(002947)
    投资要点
    三季度营收及净利润持续增长：公司发布2024年三季报，报告期内公司实现营业收入16.99亿元（YoY+41.05%），毛利率32.79%（YoY+2.38pct），归母净利润3.11亿元（YoY+59.30%），扣非净利润3.04亿元（YoY+67.49%）。其中三季度单季实现营收7.58亿元（YoY+40.83%，QoQ+46.75%），毛利率36.33%（YoY+1.92pct，QoQ+5.18pct），归母净利润1.47亿元（YoY+46.30%，QoQ+57.26%），扣非净利润1.43亿元（YoY+50.90%，QoQ+54.70%），位于此前公告的业绩预告区间上限，符合市场预期。
    消费电子模切业务受益份额与单价价值量提升：未来预计随着公司模切业务在大客户份额及单机价值量提升，受益于消费升级和人工智能等技术的更新迭代，消费电子产品类别不断增加，消费电子精密功能件、精密结构件产品需求也同步上升，伴随5G、OLED和折叠屏产品渗透率提升，相关的功能性器件市场空间倍增，成为公司业务发展的新机会。2024年上半年，公司消费电子业务实现营收7.44亿元，同比增长38.45%。公司作为苹果、谷歌等大客户供应商，拥有规模效应和自主设备带来的成本优势，充分受益行业发展的同时有望进一步提升客户份额及单机价值量。
    数通、新能源业务产能持续扩张，有望接力消费电子业务贡献业绩增长：子公司华阳通立足数通、新能源精密结构件业务。数通领域，公司具备完整的精密金属结构件的研发、批量生产及成品制造能力，相应产品主要为算力服务器、存储服务器、交换机及路由器等数通设备的核心组件，为其提供框插配合、防护、散热等功能的解决方案。新能源领域，公司生产的新能源精密结构件主要为充电设备的精密结构产品，应用于超级充电桩、欧标充电桩、电源、换电柜、户用储能、工商业储能和光伏逆变器等。根据新产品的打样、测试及小批量生产进度，公司就团队、产能进行了战略布局。2023年公司定增募资不超过11.6亿元用于惠州恒铭达智能制造基地建设项目，发力新能源充电桩、储能等业务，预计新增产能44.1万套，预计达产后年销售收入26亿元。公司客户导入进展顺利，产能逐步释放后有望成为公司继消费电子后新的增长驱动力。
    盈利预测与投资评级：公司消费电子板块受益AI浪潮，与头部客户深度合作，有望受益行业景气度复苏及产品单机价值量提升；华阳通服务大客户，合作关系稳定，随着募投项目落地有望成为推动业绩的新动力。我们维持对公司24-26年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.5/7.2/8.4亿元，对应P/E为21.3/13.3/11.4倍，维持“买入”评级。
    风险提示：消费电子需求恢复不及预期；华阳通业务拓展不及预期。

淡季业绩延续双20%增长，期待大促亮眼表现

珀莱雅(603605)
    事件
    公司发布2024年3季报：2024年前3季度营收69.66亿元（同比+32.7%），归母净利润9.99亿元（同比+33.9%），扣非归母净利润9.71亿元（同比+33.8%）；2024Q3营收19.65亿元（同比+21.2%），归母净利润2.98亿元（同比+20.7%），扣非归母净利润2.92亿元（同比+18.3%）。
    淡季业绩延续双20%增长，毛销差环比收窄
    2024Q3毛销差同比收窄4.7pct，环比增加2.4pct，主要系Q3降本增效与提高抖音费用投放效率，毛利率环比+1.1pct，销售费率环比-1.3pct。2024年以来产品端大单品战略持续，珀莱雅品牌针对“红宝石系列”与“源力系列”核心大单品进行升级，推出“源力面霜2.0”、“红宝石精华3.0”与“源力精华3.0”；同时推出“净源系列”全新产品线，针对油皮各类肌肤问题提供科学高效的解决方案；上新“光学系列”和盾护防晒，进一步拓展提亮与防晒领域的产品布局。彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，进一步发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫（混合肌）、干皮粉霜、争青唇冻等单品。
    6*N战略持续推进，多品牌/多渠道/多品类矩阵雏形已现
    公司坚定6*N战略的引领与实施，灵活应对市场发展变化，在新兴渠道快速布局与投入，探索海外发展机会，抓住中国品牌出海机遇，以更大的市场规模与更快的响应速度带动企业发展。敏锐洞察市场消费者需求，以研发实力为基础，快速响应内部组织能力为依托，继续提升大单品产品力，持续打造与优化核心大单品矩阵提升品牌生命力。打造自驱型的敏捷组织，服务具备雏形的第二品牌梯队与持续孵化中的品牌，形成以护肤、彩妆、个护领域为雏形的品牌矩阵。通过自建MCN团队、内容营销团队，强化内部循环生态，服务珀莱雅品牌实现外部生态化。
    国货美妆集团龙头，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年收入分别为115.83/142.86/173.09亿元，对应增速分别为30.1%/23.3%/21.2%；归母净利润分别为15.63/19.63/24.17亿元，对应增速分别为30.9%/25.6%/23.2%；EPS分别为3.95/4.95/6.10元/股，以10月25日收盘价计对应2024-2026年PE分别为24x、19x、16x，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争激烈的风险；战略执行不达预期；新品类培育风险
   

2024年三季报点评：渠道调整推进，盈利持续改善

甘源食品(002991)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入16.1亿元，同比增长22.2%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长29.5%。其中2024Q3单季度实现营业收入5.6亿元，同比增长15.6%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长17.1%；实现扣非归母净利润1.0亿元，同比增长22.3%。
    产品矩阵丰富，渠道调整持续推进。1、分品类看，老三样产品依然占据消费者心智，综合豆果、综合果仁、青豌豆、薯片、花生等产品增长情况较好。2、分渠道看，电商渠道负责人已到位，团队搭建、产品梳理等工作持续推进，期待Q4旺季表现；KA经销转直营工作逐渐取得成效，表现优于行业；出海方面以越南市场为主，实现持续稳定增长。
    盈利能力持续提升。1、2024年前三季度公司实现毛利率35.6%，同比下降0.7pp；24Q3毛利率36.8%，环比提升2.4pp，主要由于：1）原材料价格下降；2）渠道结构影响。2、前三季度销售费用率12.6%，同比增加1pp，主要由于：1）销售人员数量增加；2）增加线上新媒体渠道费用投放。管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.7%（-0.3pp）、1.2%（-0.1pp）、-0.6%（+0.3pp）。3、公司获得高新技术企业认定，所得税率维持较低水平。前三季度实现净利率17.3%，同比提升1pp；24Q3净利率19.7%，同比提升0.3pp。
    套保降低原料价格波动影响。公司及控股子公司拟以自有资金进行花生、白糖、棕榈油、豆油等商品期货期权的套期保值业务，有利于降低原材料价格波动对公司经营的影响。公司供应链能力持续建设，采购优势逐步提升。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.2亿元、5.0亿元、6.0亿元，EPS分别为4.51元、5.39元、6.42元，对应动态PE分别为16倍、13倍、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；食品安全风险。

点评报告：营收稳步增长，互联网电视业务增速亮眼

新媒股份(300770)
    报告关键要素:
    公司发布2024年三季报。
    从营收、利润端来看，营收稳步增长，税率调整影响归母净利润表现。2023年前三季度共实现营收11.74亿元（YoY+5.94%），归母净利润4.28亿元（YoY-14.38%），扣非归母净利润4.28亿元（YoY-12.32%）；其中2024年第三季度实现营收4.03亿元（YoY+0.26%），归母净利润1.50亿元（YoY-12.07%），扣非归母净利润1.50亿元（YoY-10.04%），同比下滑原因在于2024年公司不再享受企业所得税免税优惠，所得税税率调整为15%。
    从费用端来看，费用控制良好，费用率保持稳定。2024年前三季度销售费用率为2.21%（YoY+0.11pcts）、管理费用率为3.17%（YoY-0.22pcts）、研发费用率为3.17%（YoY-0.19pcts）。
    从毛利率、净利率来看，毛利率微幅下滑，净利率受税收调整下降。2024年前三季度毛利率为49.31%（YoY-1.15pcts）、净利率为36.41%（YoY-8.64pcts）。
    投资要点:
    IPTV业务：响应广电号召进行产品升级，基础业务收入显著增长。1）IPTV基础业务：公司继续保持与广东移动、广东电信、广东联通三大运营商的稳定良好合作，积极开展线上线下联动，持续强化“喜粤TV”内容和产品运营，响应广电号召治理电视“套娃”收费，优化产品操作，提升用户体验，截至24年上半年，IPTV基础业务收入41,859.43万元（YoY+13.32%），有效用户达2,029万户（YoY+2.42%）；2）IPTV增值业务：公司加强内容精细化运营，平台集成了华视网聚、华数、百视通、咪咕、优酷、腾讯、爱奇艺等内容提供商的优质内容，同时保证头部内容和精品内容引入的时效性，深化各类视听增值产品的运营，持续开展线上及线下会员活动，有效地提高了平台用户粘性和活跃度，整体收入19,140.23万元，维持平稳。
    互联网电视业务：公司升级云视听产品功能，快速推进智能终端业务。公司不断提升会员权益和观看体验，强化IP内容宣推，优化少儿模式、长辈模式功能体验，强化付费变现能力加强云视听系列APP产品运营，持续布局电竞、K歌、短视频等垂类产品，丰富内容产品形态，打造视、听、唱、玩多元互联网电视产品矩阵，同时稳步推进与行业主流终端厂商的智能终端业务合作，逐步构建“内容+平台+终端”的运营闭环。截至24年6月末，整体业务收入11,121.88万元（YoY+19.61%），云视听系列APP全国有效用户为2.48亿户，维持平稳，公司服务的有效智能终端数量达到2,415万台（YoY+20.57%）。
    盈利预测与投资建议：根据公司2024年前三季度业绩情况及所得税税率调整情况，我们调整营收及利润端预测，预计2024-2026年实现营业收入为16.11/16.99/17.91亿元（调整前为16.34/17.54/18.88亿元），归母净利润分别为6.44/6.76/7.12亿元（调整前为6.80/7.29/7.93亿元），EPS分别为2.81/2.95/3.11元，对应10月25日收盘价，PE分别为14.56X/13.86X/13.16X，维持“买入”评级。
    风险因素：增值业务发展不及预期、内容布局不及预期、会员人数拓展不及预期、广告业务拓展风险。

2024年三季报点评：碳酸锂成本优势显著，

藏格矿业(000408)
    投资要点
    业绩符合预期。公司24Q1-3营收23.2亿元，同-45%，归母净利润18.7亿元，同-37%；其中24Q3营收5.6亿元，同环比-60％/-51％，归母净利润5.7亿元，同环比-39%/-26％，毛利率33%，同环比-28/-16pct，归母净利率102%，同环比+34/+35pct，符合
    锂：Q3产销符合预期，单吨成本环比下降。24Q1-3碳酸锂产量9278吨，同增13%，销量10210吨，同增32%；其中Q3产量3469吨，环增1%，销量2580吨，环减30%，我们预计全年销量1.2万吨+。价格成本方面，24Q1-3碳酸锂实现营收8.1亿元，含税均价8.9万元/吨，同减64%，平均销售成本3.98万元/吨，同增2.4%；其中Q3营收1.7亿元，营业成本0.9亿元，含税均价7.6万元/吨，环减25%，单吨销售成本3.5万元，环减17%，主要受季节因素影响吸附效率等提升。
    钾：Q3受停产检修影响，产销量下滑成本抬升。24Q1-3钾肥产量76万吨，同减1.3%，销量71万吨，同减28%；其中Q3产量23万吨，环减36%，销量17万吨，环减56%，主要受需求较弱及停产检修的影响。价格成本方面，24Q1-3钾肥含税均价2301元/吨，同减15%，平均销售成本1210元/吨，同增17%；其中Q3含税均价2415元/吨，环增8%，单吨销售成本1629元，环增48%，我们预计Q4销量恢复，成本将有所回落。
    铜：Q3产量环比提升，盈利水平维持高位。参股公司巨龙铜业24Q1-3产铜12.2万吨，销量12.1万吨，含税均价8.7万元，单吨净利3.7万元，实现营收93亿元，净利润4.3亿元，对应投资收益13.6亿元，同增34%；其中Q3产铜4.1万吨，环增5%，含税均价8.7万元，环减5%，单吨净利4.0万元，环减4%，实现营收32亿元，净利润16.5亿元，对应投资收益5.1亿元，环增1%。公司预计巨龙二期改扩建项目26年Q1试生产，达产后铜年产量将提高至30-35万吨。
    Q3经营性现金流下降，资本开支放缓。公司24Q1-3期间费用率8.5%，同+2.5pct，其中Q3费用率12%，同环比+7/+7pct；24Q1-3经营性净现金流6亿元，同-73%，其中Q3为2.6亿元，同环比-74%/-56%；24Q1-3资本开支0.9亿元，同-63%，其中Q3资本开支0.3亿元，同环比-68%/-29%。
    盈利预测与投资评级：由于公司降本成效显著，且铜矿利润贡献超预期，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润25.4/27.3/42.6亿元（原预期为22.7/24.9/34.1亿元），同比-26%/+7%/+56%，对应24-26年18x/17x/11xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

公司信息更新报告：Hi4-z技术进军泛越野市场，智能化有望加速上车

长城汽车(601633)
    Q3营收同环比小幅增长，汇兑浮亏/新车推广费用导致净利润小幅下滑公司发布2024年三季报，实现营收1422.5亿元，同比+19.04%；归母净利润104.28亿元，同比+108.8%。单Q3实现营收508.25亿元，同/环比+2.6%/4.7%，归母净利润33.50亿元，同/环比-7.8%/-13.0%，归母净利润下滑主要由于汇兑账面浮亏导致财务费用明显增长叠加魏牌蓝山和哈弗H9上市带来较高的营销推广费用所致。鉴于公司Q3业绩小幅下滑、海外市场贸易壁垒等，我们下调2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利为136.3(-8.0)/158.5(-8.9)/183.7(-14.3)亿元，当前股价对应PE为17.1/14.7/12.7倍，但鉴于公司坦克/魏品牌有望继续放量，智能化技术有望以差异化方案密集上车，看好长期发展，维持“买入”评级。
    高端品牌及海外业务持续放量，单车均价再创新高
    公司Q3销售新车29.4万辆，环比+3.4%，其中新能源车销量7.9万辆，同环比分别+2.6%/8.1%，占比26.9%，同环比+4.5pct/1.2pct。Q3单车均价创新高至17.3万辆，同环比分别+2.9/0.2万元，主要系：(1)海外销量12.3万辆，同环比+39.9%/12.9%，占比41.7%，同环比+16.3pct/3.5pct；(2)高端品牌持续放量。Q320万以上车型销量达7.2万辆，同比增长8.9%，其中坦克品牌销量同比增长16.3%。
    Hi4-z进军泛越野市场+城市NOA开城加速+海外产能建设快，未来发展可期10月22日，长城发布全新四驱技术—Hi4-Z，主要针对初入越野圈层、以城市代步和户外铺装路面为主的用户，在省油、馈电性能等方面明显提升，200公里的纯电续航能满足城市一周的出行需求。因此，坦克凭借Hi4-T在强越野市场表现突出的背景下，Hi4-Z有望增强其在泛越野的竞争力。同时，公司城市NOA已在保定等9座城市开启，而Coffee OS车机7-9月蝉联安兔兔车机跑分第一名，搭载上述功能的蓝山智驾版9月销量达6108台，并且后续还有望以不同配置的方案搭载在魏牌以及坦克其他车型上。此外，公司生态出海加速推进，将继续布局现有盈利贡献较大的车型并推动更多产品出海，且Q3马来/印尼CKD项目投产，塞内加尔KD/越南CKD项目签约，海外业务有望继续成为业绩重要增长点。
    风险提示：越野车需求不及预期；新能源车销量不及预期；海外进展不及预期。

2024年三季报业绩点评：新分销稳步推进，三季度业绩高增

三只松鼠(300783)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年Q1-Q3实现营业总收入/归母净利润71.69/3.41亿元，同比+56.46%/101.15%；毛利率25.44%，同比+0.70pcts；归母净利率4.76%，同比+1.06pcts。24Q3实现营业总收入/归母净利润20.95/0.52亿元，同比+24.03%/221.89%。
    公司三季度积极推进新分销全面变革，从单一供给到全面适配、从裸价合作到战略投入、从卖货思维到终端动销。9月中旬，三只松鼠已上线一批适配商品，未来更会以季度为单元推进新品动销。同时，利用生意定位、价格带、产品和政策区分线上与线下，做到价盘不打架，为经销商做全渠道、全价格带的商品适配。价格大多集中在1~9.9元，覆盖坚果、炒货、果干、烘焙、肉食、糖巧、素食各大品类，包含“坚果也能3.5元的开心果”“9.9元400克的量贩装瓜子”“3元代餐系列”等等。在坚果礼大单品外，三只松鼠新分销也在重点开拓日销品定量装、烘焙礼/零食礼、散称等中单品，特别是从29.9—79.9元的零食大礼包全价格带矩阵，并全面补充零食礼盒40元黄金价格带产品矩阵，实现了产品全价格带、全场景覆盖。
    进一步收并购整合产业链上下游，加大投资完善供应链制造布局，加大投资孵化新品牌实现新增长。公司全资子公司安徽一件事创业投资有限公司拟以不超过人民币2亿元收购湖南爱零食科技有限公司的控制权或相关业务及资产；拟以不超过人民币0.6亿元收购未来已来（天津）科技发展有限责任公司的控制权或相关业务及资产；拟以不超过人民币1亿元收购安徽致养食品有限公司的控制权或相关业务及资产。公司为进一步落实“高端性价比”总战略，实现从坚果到零食的供应链制造布局、从单一基地到全国五大集约基地的交付布局，公司拟以自有或自筹资金合计投资不超过人民币2亿元，进一步完善华东零食产业园（芜湖）、北区供应链集约基地（天津）、西南供应链集约基地（简阳）等的建设。当前消费者需求正在分化，公司结合小鹿蓝蓝子品牌成功孵化经验，拟通过增资、借款等方式向子公司合计投资不超过人民币1亿元，加大投资孵化超大腕、蜻蜓教练、东方颜究生、巧可果等新子品牌，分别聚焦方便速食、健康轻食、滋补食养、巧克力等品类，以实现现有优势及资源在新领域的转化，贡献新增长。
    投资建议：我们看好公司“制造型自有品牌零售商”的商业模式、“高端性价比”总战略、“全品类、全渠道”的经营方式。预计公司2024-2026营业收入分别为102.7/135.3/178.1亿元，同比+44.4%/31.8%/31.6%；公司归母净利润分别为4.1/5.9/7.7亿元，同比+84.1%/44.6%/31.9%，当前股价对应P/E分别为26/18/14X，维持“推荐”评级。
    风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨，食品安全风险。

2024年三季报点评：业绩短期承压，静待封装基板放量

兴森科技(002436)
    事件：兴森科技10月25日晚发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现收入43.51亿元，同比增长9.1%，实现归母净利润-0.32亿元，同比转亏，扣非归母净利润-0.18亿元，同比转亏。对应3Q24单季度，公司实现营业收入14.7亿元，同比增长3.36%，环比下滑1.49%，实现归母净利润-0.51亿元，扣非归母净利润-0.42亿元。
    营收稳步增长，高端封装载板高投入拖累短期业绩表现。2024年以来下游需求稳步复苏，公司营收实现稳步增长，但受高端封装基板前期高投入影响，公司盈利能力短期承压。2024年前三季度公司销售毛利率为15.97%，同比下降9.56pct，其中第三季度毛利率为14.82%，同比下降11.34pct，环比下降1.27pct，从而导致公司净利润自2011年上市以来首次出现亏损。根据公司2024年半年报数据，公司净利润层面主要受FCBGA封装基板业务费用投入、子公司宜兴硅谷和广州兴科亏损拖累，其中，2024年上半年公司FCBGA封装基板项目整体费用投入3.25亿元，宜兴硅谷因自身能力不足导致亏损0.5亿元，广州兴科CSP封装基板项目因产能利用率不足导致亏损0.33亿元。但公司PCB样板业务维持稳定，北京兴斐HDI板和类载板（SLP）业务稳定增长，PCB多层板量产业务因自身能力不足导致表现落后于行业主要竞争对手，公司已对宜兴硅谷主要管理人员进行调整，并同步导入数字化体系，预期年底有望实现经营好转。
    聚焦IC封装基本业务，打造公司成长第二极。虽然先进封装基板投入短期拖累业绩表现，但根据Prismark报告，高多层高速板（18层及以上）、高阶HDI板和封装基板领域有望引领PCB行业成长，因此公司持续聚焦IC封装基板业务的技术提升和市场拓展。当前，公司CSP封装基板业务在坚守存储芯片赛道的基础上，进一步提升射频类产品比重，优化产品结构，受益于存储芯片行业复苏和主要存储客户的份额提升，公司CSP封装基板业务收入实现较快增长，但广州兴科项目仍处于主要客户认证阶段，尚未实现大批量订单导入而导致整体产能利用率较低和当期亏损；公司FCBGA封装基板项目仍处于市场拓展阶段，截至2024年上半年公司已累计通过10家客户验厂，并陆续进入样品认证阶段，产品良率稳步提升，低层板良率突破92%、高层板良率稳定在85%以上。
    投资建议：考虑公司前三季度业绩表现，下修公司2024-2026年归母净利至-0.41/0.22/3.72亿元，对应25-26年PE为794/47倍，公司业绩波动主要由于高端封装基板前期投入过大，但公司FCBGA载板先发优势明显，随着IC载板产能逐步投产，有望打开长期成长空间，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，扩产进度不达预期，行业竞争加剧的风险。

2024年三季报点评：收入增速环比改善，关注春节旺季备货

洽洽食品(002557)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年Q1-Q3实现营业总收入/归母净利润47.58/6.26亿元，同比+6.24%/23.79%；毛利率30.25%，同比+4.81pcts；归母净利率13.16%，同比+1.87pcts。24Q3实现营业总收入/归母净利润18.59/2.89亿元，同比+3.72%/21.40%。
    2024Q3收入增速环比改善，礼赠旺季表现略不及预期。24Q3公司实现18.59亿元收入，同比3.72%，增速环比提高24.0pcts。我们预估24Q3公司瓜子品类增长较坚果品类更快，主因9月礼赠旺季受制于消费力下探，坚果礼盒销售阶段性承压。公司2024Q3利润表现超预期，主要系期内瓜子原料成本环比回落。从渠道端看，公司量贩零食渠道仍呈现相对景气，传统经销渠道则保持相对稳健。截至24H1，公司有1470个经销商，其中国内有1362个经销商客户、国外有108个经销商客户。公司同时积极拓展新渠道，包括TO-B团购业务、餐饮渠道合作等。同时，公司持续开展渠道精耕，县乡下沉，截至24H1，公司渠道数字化平台掌控终端网点数量近37万家。2024Q4处于备货旺季且同期基数较低，同时积极推出股权激励措施，我们认为公司有望实现业绩改善。
    原材料成本压力缓解、盈利水平明显恢复。2024Q3毛利率同比提升6.3pct至33.1%，主要得益于原料成本改善，公司24Q3销售、管理费用率分别同比-0.5pct/-0.4pct，综合多因素下，归母净利率同比提升2.3pct至15.6%，盈利能力阶段性修复。
    投资建议：公司主航道产品始终坚持以品质为主导，通过不断提升运营效率增加盈利空间，在不降低品质的前提下迎合市场趋势，适度开展促销活动让利消费者，保持销量规模和利润收益的平衡。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为74.9/82.6/90.8亿元，同比增长10.1%/10.2%/9.9%；归母净利润分别为9.7/10.9/12.7亿元，同比增长21.2%/11.7%/16.9%，当前股价对应P/E分别为17/15/13X，维持“推荐”评级。
    风险提示：成本回落不及预期；渠道拓展不及预期；新品放量不及预期；食品安全风险。

2024年三季报点评：纸价下行叠加资产计提主业暂时承压，碳汇项目挂网打开业绩想象空间

岳阳林纸(600963)
    事件。公司发布2024年三季报：2024Q3分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润15.81/-0.46/-0.02亿元，同比分别-17.81%/转亏/转亏；2024年前三季度分别实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润51.55/-0.95/-0.48亿元，同比分别-22.13%/转亏/转亏。
    供需失衡纸价下行整体收入承压。公司24Q3单季度实现营收15.81亿元，同比变动-17.81%。市场需求虽小幅提升（2024Q3双胶纸表观消费量为263.08万吨，同增4%），但由于近年来产能集中投放，导致产能利用率下降（2024Q3双胶纸产能利用率仅为61%），供需失衡下纸价持续下行（2024Q3双胶纸均价为5664.06元/吨，同环比分别降低2.29%/8.32%），造成整体收入承压。
    纸价承压叠加资产减值计提盈利水平暂时承压。公司24Q3单季度实现归母净利润-0.46亿元，同比转亏；扣非后净利润为-0.02亿元，同比转亏，主因三点：1、国内整体竞争激烈，纸价较去年同期下降；2、2024年2月，湖南、湖北经历了自2009年以来强度、范围最大的两轮雨雪冰冻灾害，对公司林木资产造成了不利影响。2024年前三季度子公司茂源林业林木资产受冰雪灾害天气影响，出现减值迹象，经清理后计提了资产减值准备（24Q3计提0.5亿元）。3、2023年10月10日-2024年3月13日，公司转让子公司湖南双阳高科化工有限公司部分股权并放弃增资的优先认缴权，最终持股比例为38.72%。2024年3月起，该公司不再纳入公司合并报表范围，公司对其会计核算由成本法改为权益法。2024Q3公司毛利率为4.95%，同比-0.07pct，主因纸价下降。2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.42%/2.27%/2.33%/0.25%，同比分别变动-0.05/-0.44/+1.13/-1.72pct，研发费用率上升主要系对再生利用技术以及新材料技术投入。现金流方面，24Q3经营性现金流净额为1.25亿元，同比增加1263%，主因子公司诚通凯胜生态建设有限公司第三季度“销售商品、提供劳务收到的现金”较上年同期增多。截至2024.10.25，双胶纸价格为5000元/吨，为近3年来最低点，目前已经处于底部状态，未来纸价继续下探的可能性较小。
    投资建议：公司协助开发的湖北五峰土家族自治县造林碳汇项目、贵州省江口县造林碳汇项目已成功被纳入第一批CCER名单实现挂网公示，如顺利通过将每年分别贡献1.88/3.80万吨的CCER减排量。子公司诚通碳汇正在为几十家客户提供项目合作开发服务，涉及林地面积4400万亩，同时为国外的多家企业提供国际碳信用合作开发服务，涉及面积近千万亩；公司预计2025年末，累计签约林业碳汇5,000万亩。结合公司45万吨文化纸产能或于今年底落地，以及CCER重启或打开毛利率较高的碳汇收入，我们预计25-26年归母净利润为4.7/5.5亿元，对应PE分别为22X/18X，维持“推荐”评级。
    风险提示：CCER重启进度不及预期的风险；下游消费恢复不及预期风险。

2024年三季报点评：碳酸锂成本优势显著，铜矿盈利维持高位

藏格矿业(000408)
    投资要点
    业绩符合预期。公司24Q1-3营收23.2亿元，同-45%，归母净利润18.7亿元，同-37%；其中24Q3营收5.6亿元，同环比-60％/-51％，归母净利润5.7亿元，同环比-39%/-26％，毛利率33%，同环比-28/-16pct，归母净利率102%，同环比+34/+35pct，符合
    锂：Q3产销符合预期，单吨成本环比下降。24Q1-3碳酸锂产量9278吨，同增13%，销量10210吨，同增32%；其中Q3产量3469吨，环增1%，销量2580吨，环减30%，我们预计全年销量1.2万吨+。价格成本方面，24Q1-3碳酸锂实现营收8.1亿元，含税均价8.9万元/吨，同减64%，平均销售成本3.98万元/吨，同增2.4%；其中Q3营收1.7亿元，营业成本0.9亿元，含税均价7.6万元/吨，环减25%，单吨销售成本3.5万元，环减17%，主要受季节因素影响吸附效率等提升。
    钾：Q3受停产检修影响，产销量下滑成本抬升。24Q1-3钾肥产量76万吨，同减1.3%，销量71万吨，同减28%；其中Q3产量23万吨，环减36%，销量17万吨，环减56%，主要受需求较弱及停产检修的影响。价格成本方面，24Q1-3钾肥含税均价2301元/吨，同减15%，平均销售成本1210元/吨，同增17%；其中Q3含税均价2415元/吨，环增8%，单吨销售成本1629元，环增48%，我们预计Q4销量恢复，成本将有所回落。
    铜：Q3产量环比提升，盈利水平维持高位。参股公司巨龙铜业24Q1-3产铜12.2万吨，销量12.1万吨，含税均价8.7万元，单吨净利3.7万元，实现营收93亿元，净利润4.3亿元，对应投资收益13.6亿元，同增34%；其中Q3产铜4.1万吨，环增5%，含税均价8.7万元，环减5%，单吨净利4.0万元，环减4%，实现营收32亿元，净利润16.5亿元，对应投资收益5.1亿元，环增1%。公司预计巨龙二期改扩建项目26年Q1试生产，达产后铜年产量将提高至30-35万吨。
    Q3经营性现金流下降，资本开支放缓。公司24Q1-3期间费用率8.5%，同+2.5pct，其中Q3费用率12%，同环比+7/+7pct；24Q1-3经营性净现金流6亿元，同-73%，其中Q3为2.6亿元，同环比-74%/-56%；24Q1-3资本开支0.9亿元，同-63%，其中Q3资本开支0.3亿元，同环比-68%/-29%。
    盈利预测与投资评级：由于公司降本成效显著，且铜矿利润贡献超预期，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润25.4/27.3/42.6亿元（原预期为22.7/24.9/34.1亿元），同比-26%/+7%/+56%，对应24-26年18x/17x/11xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

维生素超强回升，3季度扣非同比增长近26倍

浙江医药(600216)
    2024年10月24日，公司公告，2024年前三季度营收/归母/扣非净利润71.13/8.50/8.46亿元，分别同比增长
    21%/182%/227%。2024年单三季度营收/归母/扣非净利润27.07/5.34/5.29亿元，分别同比增长39.66%/1738%/2564%。业绩好于预期。
    经营分析
    维生素价格强劲上涨，前三季度毛利率从23年同期的33.57%跃升至40.85%。（1）总体：公司前三季度营收71.13亿元，归母和扣非净利润却高达8.50和8.46亿元，为去年同期的18倍和27倍。公司前三季度单季度毛利率分别为32.92%、37/98%、47.64%，呈现陡峭上升的态势。（2）维生素：根据业内国际巨头情况及国内维生素原料价格趋势来看，公司的收入利润增长主要得益于维生素A/E单价的上涨。随着寡头垄断的维生素行业中，巴斯夫、帝斯曼等国际巨头限产等情况，导致维生素A、E的价格在24年8也前后强势回升。根据巴斯夫官网2024年8月7日宣布，其一家位于德国路德维希港的生产维生素A、维生素E、类胡萝卜素以及香料成分和前体的子公司，在2024年7月29日发生火灾，导致工厂停工，公司宣布部分维生素A、维生素E和类胡萝卜素产品以及部分芳香成分的交付遭遇不可抗力，即刻生效，直至另行通知。（3）抗生素:出海与以价换量爬坡中。公司医药制造板块主要是抗生素产品，1H24该板块毛利率同比下降4.85个百分点，营收却仍有5%的增长。尤其万古霉素在美国已经商业化，该品种1H24营收2.2亿元，同比增长28%；我们预计全年将保持上半年态势。子公司新码生物ADC项目值得期待。1H23半年报中，公司已披露其子公司新码生物注射用重组人源化抗HER2单抗-AS269偶联物（ARX788）治疗HER2阳性局部晚期或转移性乳腺癌的II/III期多中心临床研究达到期中分析的界值，后续进展值得关注。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司3季报，我们维持营收预测，预计公司2024/25/26年营收92/100/108亿元；上调公司盈利预测，将公司24/25/26年归母净利润上调34%/13%/4%至9/10/11亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    新药上市进程不达预期、竞争加剧、产品及成本价格波动、汇率波动等风险。

年内业绩承压，静待设备更新落地

开立医疗(300633)
    投资要点：
    事件。公司发布2024年三季报，前三季度实现营收13.98亿元(yoy-4.74%，下同)，归母净利润1.09亿元(yoy-66.01%)，扣非归母净利润0.86亿元(yoy-73.21%)，其中单三季度营收3.86亿元(yoy-9.18%)，归母净利润-0.62亿元，扣非归母净利润-0.69亿元。
    核心业务承压，设备更新落地有望催化。2024前三季度，国内医疗设备招投标承压明显，对公司超声、内镜业务造成干扰，是收入下滑的主要因素。继24Q1，国内设备更新政策公布以来，各省份积极申报，目前医疗设备潜在采购需求回暖明显，其中影像产品受益明显，有望在2025年逐步落地，带动超声、内镜等产品采购。
    产线结构调整毛利率调整，逆势扩张费用增加。2024前三季度，公司毛利率为
    66.59%，较2023年(69.41%)及2024上半年（67.43%）有所提升，预计与国内政策影响高端产品入院有关。同期销售费用4.59亿元(yoy+30.06%)，研发费用3.38亿元(yoy+28.33%)，公司逆势扩张，销售和研发部门增加人员招聘，是费用增加主要原因。公司持续降低经营风险，应收账款为1.61亿元，较24H1显著降低。
    盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年营收分别为20.68/25.26/30.31亿元，同比增速分别为-2.46%/22.13%/19.99%，归母净利润分别为2.03/5.42/6.67亿元，同比增速分别为-55.44%/167.63%/23.07%，当前股价对应的PE分别为76/28/23倍。鉴于公司在影像领域领先位置，内窥镜业务快速增长，维持“买入”评级。
    风险提示。行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、国内政策变动风险、境外贸易冲突风险。

2024年三季报点评：静待收入确认，归母净利润稳定增长

海兰信(300065)
    事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入2.54亿元，同比减少48.02%，实现归母净利润1019.21万元，同比增长16.54%。投资要点
    营业收入相对承压，归母净利润实现稳定增长：公司前三季度实现营业收入2.54亿元，同比减少48.02%，实现归母净利润1019.21万元，同比增长16.54%。这一下降主要是由于部分项目未验收完毕，导致收入未能确认。其中，第三季度实现营业收入9578.76万元，同比减少43.87%，归母净利润-234.01万元，同比减少212.7%。费用控制方面有显著改善，公司前三季度管理费用为4264.38万元，较上年同期下降了30%，显示出公司在持续推进降本增效的举措。财务费用为231.65万元，较上年同期增长了331%，主要是由于开具保函支付手续费及汇率波动导致的汇兑损失。
    现金流明显改善，研发投入持续增长：海兰信在2024年前三季度的经营活动产生的现金流量净额为940.84万元，较上年同期增长了145.27%。这一显著增长表明公司的现金流状况有所改善，经营活动产生的现金能力增强。前三季度公司的研发费用为4221.18万元，较上年同期的3507.44万元有所增加。公司持续加大研发投入，以保持技术领先和市场竞争力。特别是在智能航海和海洋观探测领域，公司通过技术创新不断巩固市场地位，有助于公司在长期内实现产品创新和市场拓展。
    积极布局新业务，以实现持续增长：前三季度，公司与合作方共同投资设立了联营公司数智高速智算中心（陵水）有限公司，这标志着公司在新业务领域的探索和拓展。此外，公司还通过转让全资子公司控制权，实现了土地使用权的转让，这可能为公司带来新的业务机会和收入来源。海兰信的海底数据中心业务不仅受益于国家对海洋经济和智算产业的支持，还顺应了数字经济时代对算力需求的。随着“双碳战略”的推进和数据中心绿色低碳发展行动计划的出台，海底数据中心凭借其节能高效和低成本优势，具有广阔的市场应用前景。
    盈利预测与投资评级：公司业绩略微承压，因此我们略微下调先前的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.62/0.94/1.31亿元，前值0.77/1.38/1.63亿元，对应PE分别为114.13/75/54倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）新业务转型风险；2）募投项目风险；3）应收账款风险。

系列点评三：2024Q3业绩超预期 新产品、新客户持续突破

科博达(603786)
    事件：公司披露2024年三季报：2024年前三季度实现营收42.73亿元，同比+33.79%；归母净利润6.07亿元，同比+33.24%；扣非归母净利润5.68亿元，同比+31.25%。
    2024Q3业绩超预期，新产品、新客户不断突破。根据公司公告，2024年前三季度实现营收42.73亿元，同比+33.79%，其中2024Q3公司营收15.30亿元，同比+24.11%、环比+15.48%。公司2024年前三季度实现归母净利润6.07亿元，同比+33.24%，其中2024Q3公司归母净利润2.35亿元，同比+30.56%、环比+54.09%；2024年前三季度实现扣非归母净利润5.68亿元，同比+31.25%，其中2024Q3公司扣非归母净利润2.25亿元，同比+29.80%、环比+56.89%。我们分析公司收入及业绩同比高增主要系：1）近年来公司推进与造车新势力头部企业合作，上半年造车新势力整体销售占比超过15%，其中理想已经成为公司第4大客户，销售额约3亿元，与上年同期相比增长了157.5%，销售占比由5.9%上升到11.0%；我们跟踪理想2024Q3销量为15.3万辆，同比+45.40%/环比+40.75%，预计为公司带来较大收入增量；2）新产品与新定点持续突破，产品端，推出车身域控制器、底盘域控制器、底盘悬架控制器、Efuse等新产品并在全球市场打开局面；定点端，公司上半年获得大众全球、宝马、奔驰、奥迪、美国康明斯、一汽奥迪、北美造车新势力等客户新定点项目43个，截至2024年6月底在研项目合计136个，新定点加速突破。
    分产品来看，2024Q3公司照明控制系统/电机控制系统/车载电器与电子/能源管理系统/其他汽车零部件/其他业务实现收入7.57/2.33/2.14/2.50/0.34/0.42亿元，同比+19.21%/+16.63%/-0.27%/+94.09%/+0.88%/+88.82%，环比+17.18%/+12.02%/+4.90%/+48.22%/-20.70%/-26.94%，公司在新业务能源管理系统实现同环比高增。
    盈利方面，2024Q3公司毛利率达29.65%，同比-0.92pct，环比+3.54pct。
    费用方面，2024Q3公司研发费用达1.02亿元，同比-3.73%，对应研发费用率同比1.93pct至6.67%；2024Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比+0.82pct、-1.18pct、-1.51pct至2.36%、3.76%、-0.45%。
    专注底层驱动控制技术，稀缺汽车电子标的。公司是少数深入全球高端汽车品牌体系，进行汽车电子产品同步研发的中国企业之一。公司专注执行层面控制技术，现有LED照明控制、电机控制、能源管理、车载电器与电子、智能驾驶等系列，一百多个品种的产品，终端用户主要包括大众集团、戴姆勒、捷豹路虎、一汽集团及上汽大众等数十家全球知名整车厂商。
    从灯控到域控，转型平台型汽车电子供应商。公司是国内稀缺的汽车电子供应商，兼具软、硬件能力，同时精于电控系统产品、ECU等末端执行器，产品横向延伸能力极强。电动智能变革将加速整车电子电气架构集中化，催化域控制器业务发展。目前国内玩家较少，竞争对手以外资tier1为主。公司前期战略布局域控，目前已获得车身域、底盘域、智驾域等定点，成为能够同步整合中心控制器到末端传感器、执行器的平台型电子供应商，2023年车身域控制器、底盘域控制器产品已陆续量产并实现供货。后续公司有望在产品深度、广度上不断再上台阶。同时，公司稳步推进首个境外设厂的日本工厂落地，积累国际化运作经验，全球化布局加速。
    从绑定大众到新能源全面开花，跟随电动化核心客户成长。客户端，公司坚持大客户战略，从绑定大众到新势力全面开花，目前已基本完成国内外新能源车头部企业的市场布局，市场已覆盖大众集团MEB和PPE平台、比亚迪、特斯拉、理想、蔚来、小鹏、吉利、长城、长安、东风等客户不同新能源车型，后续有望不断与重点客户加强供货品类和合作深度，跟随电动化核心客户成长。
    投资建议：公司为国内汽车控制器龙头企业，产品及客户结构向上，有望长期受益于智能电动化，考虑2024Q3公司业绩超预期，我们上调公司业绩预测为2024-2026年收入为64.31/78.65/98.62亿元，归母净利润为8.98/11.53/14.57亿元，对应EPS为2.22/2.85/3.61元，对应2024年10月28日59.14元/股的收盘价，PE分别为27/21/16倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：域控产品进度不及预期；非大众客户拓展不及预期；氛围灯、AGS、国六、USB等新产品进展不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升。

Q3公司营收稳健增长，盈利能力持续提升

中国汽研(601965)
    事件
    公司发布2024年三季报，公司2024Q1-3实现营收30.47亿元，同比增长18.12%实现归母净利润6.7亿元，同比增长18.77%。公司2024Q3实现营收10.16亿元，同比增长13.94%；实现归母净利润2.63亿元，同比增长21.95%。
    2024Q1-3公司汽车技术服务业务及装备制造业务均实现较高增速
    2024Q1-3公司汽车技术服务业务实现收入25.91亿元，同比增幅18.69%，主要原因一是公司坚持以市场和客户需求为导向，加强重点客户深度合作，持续开拓业务市场；二是公司聚焦战略优势主业和新兴业务，积极完善技术服务综合能力，产品和业务结构不断优化。公司装备制造业务实现收入4.56亿元，同比增幅15.02%主要原因是公司持续深化区位优势，加强重点客户拓展，实现新产品新业务突破。
    公司汽车技术服务及专用汽车改装业务均实现较好拓展
    在汽车技术服务领域，公司坚持以市场和客户需求为导向，在夯实经营基本盘的同时提升区域属地化服务能力，推进新赛道新业务布局。在专用汽车改装与销售领域，公司持续深化区位优势，加强重点客户拓展。在汽车燃气系统及关键零部件领域，公司在氢能领域业务取得突破，氢能相关产品实现验收交付。
    Q3公司毛利率略有下滑，净利率小幅增长
    2024Q1-3公司毛利率/净利率分别为42.21%/23.5%，分别同比-1.23/+0.13pcts。其中，2024Q3公司毛利率/净利率分别为45.29%/27.17%，分别同比
    2.63/+1.38pcts。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.18%/6.66%/6.18%/0.04%，分别同比-1.75/-1.33/-0.26/+1.15pcts，我们认为公司销售费用率和管理费用率均有下降，提升公司净利率水平。
    公司为汽车法规检测龙头企业，维持“买入”评级
    我们持续看好公司风洞、新能源及智能网联等业务，也看好公司装备制造业务放量，我们预计公司2024-2026年营收分别为47.24/56.12/64.24亿元，归母净利润分别为10.04/11.68/13.46亿元，CAGR为17.72%。EPS分别为1.00/1.16/1.34元/股，考虑到公司为汽车法规检测龙头，经营能力稳定，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境不及预期风险、政策变化风险、公信力和品牌受不利事件影响的风险