2025半年报点评：单平盈利见底，布局固态电解质膜打造第二成长曲线

星源材质(300568)
    投资要点
    业绩符合市场预期。公司25H1收入19.0亿元，同比+15%，归母净利润1.0亿元，同比-59%，扣非净利润0.4亿元，同比-75%，毛利率25.1%，同比-6.4pct。其中25Q2收入10.1亿元，同环比+7%/+13%，归母净利润0.5亿元，同环比-60%/+15%，扣非净利润0.1亿元，同环比-88%/-73%，毛利率24.7%，同环比-3.4/-0.8pct
    25Q2出货环比微增，25年预计可维持25%增长。我们预计25H1公司出货22-23亿平，其中25Q2出货11.5亿平，同环增15%/5%，其中干法受涨价影响环比略降，湿法份额提升至60%，公司25年佛山4条湿法线分别于Q1、Q2末投产，对应Q3、Q4新增产能释放，我们预计Q3出货环增10%+至13亿平左右，我们预计25年出货25%增长至50亿平，海外收入占比维持20-30%。盈利端，我们测算25Q2均价1元/平（含税），环增10%左右，主要系产品结构变化+干法涨价影响，25Q2单位毛利0.2元/平，环比持平，单位净利0.01元/平，主要系汇兑损失增加、会计审慎下存货减值等因素影响。当前隔膜价格基本见底，且湿法占比提升，下半年我们预计单平盈利稳中有升，26年马来工厂我们预计出货6亿平+，海外定价体系下盈利可观，贡献主要利润增量。
    布局固态电池骨架膜，打造第二成长曲线。公司布局固态电池主流膜产品，分别开发了氧化物复合型和聚合物复合型固态电解质膜，并布局刚性骨架膜，开发高强度耐热型复合骨架膜、高孔隙率型骨架膜和高耐热型大孔骨架膜等，可保留高能量提升全固态电池的装配效率。此外，公司与瑞固新材正式签署战略合作协议，共同开发高性能固体电解质膜及相关产品，同时参股新源邦，具备氧化物电解质百吨级产能和十吨级出货，硫化物电解质我们预计25年有吨级出货。
    存货减值影响盈利、经营性现金流改善明显。公司25Q2期间费用率9.5%，同环比+0.3/+0.3pct，主要由于研发费用率提升至5.5%；信用减值0.5亿元，主要由于收入增加，严谨计提减值，资产减值0.15亿元。Q2经营性净现金流7.5亿元，环比增加11%；资本开支1.8亿元，同环比-13%/-6%。Q2末存货8.3亿元，较Q1末微降，库存维持低位。
    盈利预测与投资评级：我们维持25--27年归母净利润4.0/5.1/6.9亿的预期，同比+11%/25%/37%，对应PE为41x/33x/24x，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。

公司信息更新报告：下半年依然乐观，重组有望迎来新催化

嘉必优(688089)
    2025H1业绩高增
    2025H1收入3.07亿元，同比增17.6%；扣非前后归母净利润1.08亿、1.00亿元，同比增59.0%、88.5%。2025Q2营收1.51亿元，同比增4.8%，扣非前后归母净利润0.63、0.59亿元，同比增44.5%、71.4%。收购尚未完成，不考虑欧易生物并购后的影响，仅预测上市公司原有业务部分，我们维持2025-2027年归母净利润1.92/2.30/2.76亿元预测，对应EPS预测1.14/1.37/1.64元，当前股价对应24.8/20.7/17.2倍PE，资产重组有望打开发展空间，维持“买入”评级。
    收入规模维持高位，2025H2有望再接再厉
    2025H1国内市场新国标红利持续兑现是ARA与DHA增长主要驱动因素。2025Q2预计国内市场营收仍有增长，国际市场营收因高基数略有所下降（主因雀巢、达能2024Q2担忧航运紧张囤货较多）。当前来看，2025Q2收入环比2025Q1基本持平，连续三个季度收入规模维持在1.5亿以上，势头依然较好。展望2025H2，DHA在替代鱼油、健康食品应用等方向上有望带来新增量。
    毛利率同比大幅提升，环比继续改善，盈利能力创新高
    2025Q2归母净利率同比+11.46pct，单季净利率攀升至41.76%。其中2025Q2毛利率同比+7.24pct，环比+1.87pct，预计主因规模效应明显，成本明显下降带动ARA与DHA毛利率持续提升；销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.88、+1.25、-0.97、+0.12pct。非经常损益部分信用减值损失冲回贡献6.27pct，资产减值较少提升净利率2.60pct，其他收益补贴等减少拖累净利率4.58pct。
    重组标的资产优质，预期差仍大
    重组标的欧易生物承诺2025-2027年净利润累计不低于2.7亿元，平均每年0.9亿元（2024年Q1-Q3净利润约4319万元），成长性较高。当前多组学分析正处于初步阶段，欧易生物海外市场拓展空间和技术应用空间大。资产重组完成后有望完善嘉必优前端底层研发实力，协同赋能有望加快新品开发、深挖客户价值。
    风险提示：出生率下滑风险，产品降价风险、重组不确定性风险。

汽车领域业绩表现强劲，布局海外市场实现双轮驱动

骏鼎达(301538)
    事件描述
    公司发布2025年半年报。2025年上半年公司实现营收4.79亿元，同比增长31.67%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长17.70%。对应毛利率为41.03%，净利率为19.76%。第二季度公司实现营收2.49亿元，同比增长25.59%，环比增长8.47%；实现归母净利润0.48亿元，同比增长36.66%，环比增长0.92%。对应毛利率为42.31%，环比上升2.68pcts，净利率为19.06%。事件点评
    功能性保护套管营收稳健增长，汽车领域业绩增速超40%。分产品看，功能性保护套管贡献主要业绩，2025年上半年实现营收3.56亿元，同比增
    长22.97%，占公司营收比重为74.34%。分领域看，汽车行业是公司产品的
    主要应用领域，2025年上半年，实现营收3.24亿元，同比增长43.32%，占公司营收比重为67.79%。其中，新能源汽车行业实现营收1.45亿元，同比增长54.70%。在汽车领域，公司产品最终可应用于上汽通用、东风本田、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、赛力斯、斯特兰蒂斯等知名厂商，客户资源优质。
    积极发展新兴领域，多领域齐发力。公司积极布局人形机器人、低空经济、光伏、风电、储能、医疗等新兴领域。在储能领域，公司成功推出排气阀、超充线束用液冷管等新产品，为市场拓展和客户资源积累奠定坚实基础。在低空领域，公司已与低空飞行汽车领域知名客户开展初步商务接洽，显示出公司在新兴领域的前瞻性布局。人形机器人领域，公司核心客户沪光股份人形机器人项目首套线束样线已成功落地，并与下游部分客户初步达成合作意向，公司有望跟随汽车领域客户切入机器人线束套管领域。
    布局海外市场，海内外双轮驱动。公司持续推进产能扩张，其中“生产功能性保护材料华东总部项目”已达到预定可使用状态，并将节余资金用于投资“骏鼎达功能性保护材料生产建设项目”，计划总投资4亿元。此外，公司已在墨西哥设立子公司，并计划在摩洛哥投资，未来仍将依据下游客户需求，探索设立覆盖东南亚等境外区域销售网点、仓库和制造工厂的可行性，逐步推进国际化战略，形成海内外双轮驱动的格局。
    投资建议
    我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收10.55/12.85/15.39亿元，同比增长22.0%/21.8%/19.7%；实现归母净利润2.14/2.73/3.36亿元，同比增长21.4%/27.8%/23.0%，对应EPS分别为2.73/3.48/4.28元，PE为26.2/20.5/16.7倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；国际贸易摩擦风险；市场竞争风险；市场需求波动风险。

业绩高速增长，“一路向C”加快渠道布局

佐力药业(300181)
    l业绩高速增长，盈利能力持续提升
    公司发布2025年中报：2025H1营业收入15.99亿元（+11.99%），归母净利润3.74亿元（+26.16%），扣除限制性股票激励计划和员工持股计划涉及的股份支付费用影响后归母净利润为3.87亿元（+30.83%），扣非净利润3.72亿元（+27.24%），经营现金流净额2.9亿元（+34.47%）。公司业绩符合我们的预期。
    分季度来看，2025Q1、Q2营业收入分别为8.24亿元（+22.52%）、7.75亿元（+2.60%），归母净利润分别为1.81亿元（+27.20%）、1.92亿元（+25.20%），扣非净利润分别为1.81亿元（+26.16%）、1.9亿元（+28.30%）。
    从盈利能力来看，2025H1毛利率为63.01%（+0.39pct），归母净利率为23.35%（+2.62pct），扣非净利率为23.24%（+2.79pct）。
    费率方面，2025H1销售费用率为31.23%（-2.95pct），管理费用率为3.03%（-0.71pct），研发费用率为1.58%（-1.16pct），财务费用率为0.22%（+0.62pct）。
    l业务稳中有进，百令系列、中药配方颗粒增长亮眼
    分行业来看，2025H1公司医药制造实现营收12.54亿元（+10.28%），医药流通实现营收3.41亿元（+19.32%）。分产品来看，公司基于核心产品进入国家基本药物目录的优势以及乌灵胶囊、百令系列产品基药和集采品种双重身份，持续加强市场拓展，2025H1乌灵系列实现营收8.97亿元（+7.23%），百令系列实现营收1.13亿元（+38.51%），中药饮片系列实现营收3.49亿元（-10.10%），中药配方颗粒实现营收0.74亿元（+56.60%），得益于中药配方颗粒随着备案品种增加。
    l围绕“一体两翼”战略，营销体系持续优化
    公司围绕“一体两翼”战略，加快渠道布局。成药业务，持续深化乌灵胶囊心身同治理念，通过分科室标杆打造及慢病联合用药方案，提升临床价值认可度和渠道影响力，加速渗透县域与基层市场；推进乌灵胶囊MCI领域的应用，探索各级医院上下联动模式，构建脑效能健康管理第三增长曲线。
    深化“一路向C”，打造院外市场新标杆，一方面，外拓市场，乌灵胶囊推出108粒包装，与头部连锁形成战略合作，打造慢病管理新模式；持续拓展B2C、O2O及互联网主流电商平台，建设新媒体矩阵；另一方面，内强根基，OTC事业部合并销售与市场职能，实现组织升级，资源协同，开展管理层及一线人员专项培训，打造高执行力团。
    院外市场有望走出新成长曲线。
    l深化产业布局，拓展合作资源
    公司围绕主营业务和有优势的市场领域，积极拓展外延发展机遇，探寻与公司具有协同作用的标的，积累潜在合作资源，赋能企业发展。2025H1公司以自有资金2000万元增资入股凌意生物，增资完成后占凌意生物3.15%的股权，优先取得凌意生物帕金森症管线LY-N001在中国大陆地区的经销权或销售代理权。
    l盈利预测及投资建议
    我们预计公司2025-2027年营收分别为31.25、37.61、44.42亿元，归母净利润分别为6.61、8.51、10.50亿元，当前股价对应PE分别为21.5、16.7、13.6倍，维持“买入”评级。
    l风险提示：
    集采下放量速度不及预期，院外渠道拓展不及预期。

积极拓展线下渠道 期待青少年系列新品表现

润本股份(603193)
    投资要点：
    事件：公司25H1实现总营业收入8.95亿元，同比增长20.31%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长4.16%。
    渠道方面，25H1新增与山姆渠道合作。公司一方面在天猫、京东、抖音、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率，其产品及店铺在多个平台获得奖项，持续扩大品牌影响力，另一方面，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、名创优品、屈臣氏、美宜佳、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道。公司在夯实线上渠道的优势地位基础上积极扩展线下渠道，持续提升品牌势能，多维度触达消费者。
    产品方面，25H1升级或新推出40余款单品。公司基于消费者洞察，持续构建更为完善的产品矩阵，针对婴童、青少年夏季护肤需求，公司推出了更多的防晒产品，在护理类产品上，公司将目标受众从婴童拓展至青少年，推出针对青少年皮肤状态的控油祛痘系列产品，进一步丰富产品矩阵，打开业绩增长天花板。
    25H1公司加大品牌广宣力度，销售费用率小幅提升。25H1公司毛利率同比+0.4pct至59.0%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+1.5/-0.1/-0.2pct至30.2%/1.8%/1.8%，销售费用率提升主因推广费用增长。净利率方面，25H1公司归母净利率同比-3.2pct至20.9%，公司盈利能力小幅下滑。
    盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.3/4.1/4.9亿元，同比增速分别为11%/23%/19%，当前股价对应的PE分别为37/30/26倍。我们看好公司深耕细分赛道十余年，成功打造优质的国货品牌形象，凭借“大品牌、小品类”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵，公司有望实现稳健增长，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；品牌声誉受损风险；新品孵化风险。

公司信息更新报告：Q2业绩高增，高分红延续，新游及出海驱动成长

吉比特(603444)
    Q2业绩高增，高分红延续，新游及出海持续驱动，维持“买入”评级
    公司2025H1实现营收25.18亿元，同比+28.49%；归母净利润6.45亿元，同比+24.50%；扣非归母净利润6.48亿元，同比+40.02%。业绩增长主要受益于《问剑长生》《杖剑传说》两款新游表现亮眼，以及2024年10月上线游戏《封神幻想世界》增量。单Q2看，营收为13.82亿元，同比+33.89%，环比+21.71%；归母净利润为3.61亿元，同比+36.64%，环比+27.55%；扣非归母净利润为3.73亿元，同比+41.00%，环比+35.88%。公司积极分红，拟每10股派发现金股利66元，股利支付率达73%。我们看好新游拓展海外，储备逐步上线，业绩高增或延续，上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为14.99/19.28/23.12（前值11.55/13.09/14.33）亿元，对应EPS分别为20.81/26.77/32.10元，当前股价对应PE分别为18.4/14.3/11.9倍，维持“买入”评级。
    盈利能力大幅提升，买量投放效果显著
    2025H1毛利率为92.3%，同比+4.1pct，主要系自研游戏占比提升使外部研发商分成款项下降。分运营方式看，2025H1自主/联合/授权运营毛利率分别为94.2%/89.8%/97.7%，同比+3.8/+4.4/-0.3pct。2025H1销售/管理/研发费率分别为33.2%/8.2%/14.2%，同比+5.8/-1.0/-5.8pct。销售费用率的提升或源于对《问剑长生》《杖剑传说》等新游的买量投放，新游亮眼表现凸显投放的高回报。
    新游海外发行持续推进，储备游戏将陆续上线，增长动能强劲
    5月新游《杖剑传说》上线以来稳居TapTap热玩榜前列，内地iOS游戏畅销榜排名最高至第10名；7月15日游戏在中国港澳台、日本同时上线，多次登顶多地iOS免费榜和畅销榜，日本iOS游戏畅销榜最高至第17名。1月新游《问剑长生》内地上线以来表现良好，首周累计注册用户即突破百万，在iOS游戏畅销榜排名最高至第14名，预计2025H2在中国港澳台、韩国等地区上线。公司持续完善储备的三国题材赛季制SLG游戏《九牧之野》，逐步推进《问剑长生》《杖剑传说》等新游的海外发行，业绩高增有望延续。
    风险提示：新老游戏流水下滑超预期、新游戏上线时间或流水表现不及预期等。

兖煤澳洲量增价稳本降，下半年业绩改善可期

兖矿能源(600188)
    事件：2025年8月19日晚，兖矿能源的海外核心子公司兖煤澳大利亚（3668.HK）发布2025上半年业绩，对此我们点评如下：
    点评：
    2025上半年国际煤炭价格持续回落，随着旺季需求来临，三季度煤炭价格已企稳回升。从2025上半年来看，兖煤澳大利亚实现煤炭综合平均售价149澳元/吨，同比下降17%；动力煤销售均价138澳元/吨，同比下降13%；冶金煤销售均价207澳元/吨，同比下降38%。从二季度来看，公司实现煤炭综合平均售价142澳元/吨，同比下降22%；动力煤销售均价130澳元/吨，同比下降20%；冶金煤销售均价197澳元/吨，同比下降38%。2025上半年，国际煤炭市场均出现供大于求的情况，相关煤炭指数持续回落。以API5煤炭价格指数为例来看，其价格由2024年四季度均价88美元/吨，下降至2025年二季度均价68美元/吨，降幅达23%。随着旺季需求来临，API5煤炭价格指数已企稳回升，截至2025年8月19日价格为71.4美元/吨，超过二季度均价水平。
    商品煤权益产量较快增长，受天气干扰上半年销量下降，公司预计9月之前消化积压库存。从2025上半年来看，公司实现商品煤权益产量1890万吨，同比增加11%；商品煤销量实现1660万吨，同比下降2%；其中动力煤销量为1380万吨，同比下降7%；冶金煤销量为280万吨，同比增加39%。从二季度来看，公司实现商品煤权益产量940万吨，同比增加15%；商品煤销量实现810万吨，同比下降6%；其中动力煤销量为680万吨，同比下降10%；冶金煤销量为130万吨，同比增加35%。受极端天气港口闭港影响，公司商品煤销量低于产量，积压部分库存。随着天气恢复，公司预计将于9月份之前消化积压库存。此外，2025上半年公司商品煤权益产量继续保持较快增长态势，已实现产量指引区间（3500-3900万吨）中值以上，公司预计全年产量或达到指引区间上端。
    现金成本同比下行稳居指引中位，下半年或延续降本趋势。2025上半年，公司实现现金经营成本93澳元/吨，同比下降8%。2025上半年，公司实现的现金经营成本已处成本指引区间（89-97澳元/吨）中值。展望2025下半年，随着产销量维持高位、公司降本措施进一步推进，我们预计2025下半年公司成本仍有进一步下降潜力。
    2025年兖煤澳大利亚有望实现净利润4.4亿澳元，有望为兖矿能源带来盈利贡献约12.7亿元人民币。受煤炭价格回落叠加销量同比下滑影响，2025上半年公司业绩承压。展望2025下半年，我们预计煤炭价格有望企稳回升，且公司前期滞后销量回补和成本进一步下降情况下，公司下半年业绩环比上半年或明显改善，2025年净利润有望实现4.4亿澳元，对应兖矿能源62.26%的持股比例，有望为兖矿能源带来盈利贡献约12.7亿元人民币。
    在手现金充裕，兼顾股息回报与业务成长，铸就公司长期价值。截至2025年6月底，公司拥有现金18亿澳元，且处于净现金状态。以50%分红率和2025年8月19日收盘价测算，2025年股息回报水平约为2.7%。在保持分红的同时，公司也预留相关资金用以寻求未来进一步成长的机会，公司未来潜在成长及分红空间广阔。
    盈利预测及评级：我们持续看好拥有海外优质煤炭资产，且具备持续成长能力和高成长空间的能源化工龙头兖矿能源，我们对兖矿能源2025-2027年归母净利润的预测分别为114/117/122亿元，对应2025年8月19日收盘价的PE分别为11.32/11.04/10.57倍，维持“买入”评级。
    风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济超预期下滑；发生重大煤炭安全事故风险；公司资产注入进程受到不可抗力影响。

新国标+生育政策提升核心产品需求，合成生物+AI加速新领域开拓

嘉必优(688089)
    事件：公司发布2025年半年报，25H1实现营收3.07亿元，同比增17.60%，归母净利润1.08亿元，同比增59.01%；其中单Q2实现营收1.51亿元，同比增4.84%，归母净利润0.63亿元，同比增44.47%，环比增39.91%。
    1、主业——25H1业绩高增长，受益多维因素驱动：
    公司营收同比增长，主要为对国内客户的ARA和藻油DHA产品销量增加所致。核心产品下游需求增长的驱动力主要有四：1）得益于新国标对老国标产品的替换；2）生育补贴促进母婴消费市场回暖；3）头部奶粉品牌行业集中度提升，核心客户销量增长贡献明显；4）部分大客户藻油DHA替换鱼油DHA进程加快；公司利润率大幅增长，其中毛利率近50%，净利率达35%，分别较上年同期提升8和9pct。除下游需求旺盛外，更得益于公司产能效率的提升带来的降本增效。
    2、拓新——合成生物+AI，加速新领域拓展效率
    公司基于合成生物学底层技术能力，不断推出新的具有生物活性的高价值分子，持续拓展新的应用场景和新的服务领域：
    研发方面，公司生物信息学平台已在本地部署了deepseek-R1大模型，能够配合本地AI模型完成合成生物学模式菌株的基因及代谢相关性知识图谱构建。平台还配有“蛋白质结构预测和高通量分子对接智能处理助手”，该助手能够理解用户的需求并利用预设好的工具使用AlphaFold2等结构预测AI工具配合定向进化技术，设计、筛选及进化高价值系列酶，以提升细胞工厂生物合成效率。
    成果方面，公司已拥有较多产品储备，尤其在HMO领域：2’-FL已于2024年正式获得国家卫健委批准，并取得了食品生产许可证，目前具备年产约200-300吨产能；同时，3'-FL、3'-SL、6'-SL、LNnT、LNT中试工程化也正在加快，并同步加速进行法规材料的准备；此外，公司还在开发人工酵母合成虾青素、EPA、生物基甘氨酸等新品。
    进一步地，公司已在开展与拟并购标的欧易生物的合作。双方将结合时空多组学等组学技术，一方面通过呈现原料在体内外的功效机理以提升应用技术解决能力，以期更好地服务下游客户；另一方面继续挖掘现有产品线的应用潜力，以期打开新的产品应用场景。
    3、盈利预测&投资建议：考虑到25年来公司利润率因产能效率的大幅提升而显著提高，我们上调归母净利润，预计2025-2027年实现总营收7.02/8.82/10.97亿元，归母净利润1.77/2.36/3.11亿元（前值：1.61/2.05/2.58亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：国际贸易/食品安全风险，投资及新业务、新产品开发不及预期。

2025年半年报点评：业绩符合预期，隔膜龙头海外布局加速

恩捷股份(002812)
    事件：8月18日，公司公布2025年半年报，2025H1公司实现营收57.63亿元，同比上升20.49%，实现归母净利-0.93亿元，同比下降131.96%，扣非后归母净利润-0.95亿元，同比下降136.54%，业绩整体符合预告预期。
    Q2业绩拆分。营收和净利：公司2025Q2营收30.34亿元，同比+23.53%，环比+11.18%，归母净利润为-1.19亿元，同比-189.47%，环比-557.69%，扣非后净利润为-1.24亿元，同比-212.73%，环比-527.59%。毛利率：2025Q2毛利率为14.09%，同比-8.97pcts，环比-3.05pcts。净利率：2025Q2净利率为-4.81%，同比-10.27pcts，环比-5.32pcts。费用率：公司2025Q2期间费用率为15.36%，同比变动-4.11pcts，费用管控良好。
    公司海外布局进展显著，竞争优势突出。目前，公司匈牙利一期项目已正常运营并向海外客户出货；美国基地厂房建设完毕，正在安装设备并推进客户打样、送样。公司与全球知名电池厂商保持长期深度合作，深耕海外销售渠道多年，凭借海外产能、客户资源、订单储备、知识产权布局及全球运营管理能力，有望持续提升全球市场份额，巩固行业龙头地位。
    市场地位领先，客户深度绑定。国内层面，公司已融入宁德时代、亿纬锂能、中创新航、比亚迪、国轩高科等主流锂电池生产企业的供应链体系，合作紧密。
    海外层面，公司已融入松下、LGES、法国ACC、Ultium Cells等海外锂电池生产巨头，与下游客户深度绑定。
    固态电池领域多路线布局，兼顾当前应用与未来发展。半固态电池隔膜业务方面，下属控股子公司江苏三合电池材料科技有限公司具备量产供应能力，且在积极开拓市场。全固态领域方面，公司已布局硫化锂、固态电解质、固态电解质膜的研发及生产，稳步推进全固态电池材料拓展。
    投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为124.30、155.53、185.73亿元，对应增速分为22.3%、25.1%、19.4%；归母净利润分别为0.14、5.13、10.81亿元，对应增速分别为102.5%、3651.8%、110.9%，以8月19日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为2267X、60X、29X，考虑到公司隔膜龙头地位稳固，海外业务拓展持续加速，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险、市场竞争加剧、主要原材料价格波动的风险等。

新型肥料结构性升级，深化产业链一体布局

新洋丰(000902)
    主要观点：
    事件描述
    2025年8月7日，公司发布2025年半年度报告，公司上半年实现营业总收入93.98亿元，同比增长11.63%；实现归母净利润9.51亿元，同比增长28.98%；实现扣非归母净利润9.12亿元，同比增长28.15%。其中，2025年第二季度公司实现营收47.30亿元，同比-6.97%/环比+1.32%；实现归母净利润4.37亿元，同比+10.96%/环比-15.10%；实现扣非归母净利润4.12亿元，同比+7.59%/环比-17.48%。
    2025年第一季度公司实现营收46.68亿元，同比+39.98%/环比+46.04%；实现归母净利润5.15亿元，同比+49.61%/环比+154.46%；实现扣非归母净利润4.99亿元，同比+52.15%/环比+194.23%。
    结构化转型成效凸显，新型肥料驱动毛利跃升
    公司战略性扩大高毛利新型复合肥业务，产业一体化、原材料自供压缩成本，驱动盈利增长。2025年上半年高毛利新型复合肥实现营收28.50亿元，同比增长26.83%，毛利率达24.48%（同比提升2.58个百分点），占复合肥总收入比重提升至42.69%，占复合肥整体销量比例从18年16.56%提升至2024年的31.67%；公司同时收缩低毛利业务，常规复合肥收入同比下降6.66%，24年15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥投产进一步压缩复合肥成本。磷肥业务营收增加39.34%至23.11亿元，毛利率提升4.27个百分点至19.81%，核心驱动力来自产业链一体化优势：公司掌握270万吨磷矿资源（90万吨已投产），通过自供磷矿石有效对冲原材料价格波动。
    构建复合肥一体化产能闭环，资源自给对冲成本风险
    公司全面构建“磷矿→硫酸→合成氨→磷复肥”全链条产能闭环，打开华东、西北增长空间，自供核心原料降本增效。配套硫酸产能412万吨/年（100%自用）覆盖磷铵生产需求，合成氨产能30万吨/年实现100%自供，较外购成本大幅降低，带动磷肥吨成本下降；磷矿资源方面，母公司洋丰集团储量超5亿吨，已注入新洋丰四川雷波、湖北保康竹园沟磷矿合计储量1.4亿吨，现有开采产能90万吨/年，支撑185万吨/年磷铵产能原料需求，2025H1磷肥毛利率逆势提升4.27个百分点至19.81%。25年6月，100万吨/年新型作物专用肥项目落地蚌埠，标志着公司华东"金三角"产能矩阵的形成；同时，新疆阿克苏60万吨新型肥项目按计划推进，预计2025年部分产线投产，进一步完善西北区域布局。这些产能布局不仅将提升公司在核心市场的供给效率，更通过贴近原料产地和消费市场的双重优势，强化成本控制能力，为中长期业绩增长奠定基础。
    精细化工第二曲线初具规模，高端产能驱动增量突围
    公司加速延伸“磷矿→精制磷酸→磷酸铁/氟硅材料”高附加值链条，在建项目密集投产。精制磷酸产能10万吨/年已建成（具备开车条件），同步推进宜昌磷系新材料产业园一期30万吨/年磷酸项目（含15万吨食品级磷酸），中磷基地10万吨精制磷酸工程进度达61%（预计2025年底投产）；新能源材料板块，磷酸铁总产能达10万吨（5万吨已投产+5万吨试产），2024年出货量跻身行业TOP10，主导起草《高铁磷比磷酸铁》《纳米磷酸铁》两项国家标准，技术标准高于行业水平；氟资源综合利用领域，荆门基地3万吨/年无水氟化氢项目（副产2万吨白炭黑）采用氟硅酸法替代传统萤石路线，降本35%，实现资源高效循环；研发投入持续加码，2025H1研发费用1.24亿元，占营收1.32%，同比增加158.14%，支撑技术壁垒强化。
    投资建议
    预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.64、18.63、20.67亿元，同比增速为26.6%、11.9%、10.9%，当前股价对应PE分别为11、9、9倍。
    风险提示
    （1）项目投产进度不及预期；
    （2）原材料价格大幅波动；
    （3）下游需求不及预期。

电子及电池材料放量，业绩同环比大增

圣泉集团(605589)
    主要观点：
    事件描述
    8月18日，圣泉集团发布2025年半年报，实现营业收入53.51亿元，同比增加15.67%；实现归母净利润5.01亿元，同比增加51.19%；实现扣非归母净利润4.81亿元，同比增加51.13%；实现基本每股收益0.60元/股。其中，第二季度实现营业收入28.92亿元，同比增加16.13%，环比增加17.62%；实现归母净利润2.94亿元，同比增加51.71%，环比增加42.34%；实现扣非归母净利润2.89亿元，同比增加50.65%，环比增加50.97%。
    合成树脂和新材料产品产销持续提升，电子及电池材料景气上行
    2025年上半年，公司合成树脂类产品产量/销量40.51/39.18万吨，较去年同期增长18%/15%，核心产品产销量实现增长。第二季度，合成树脂类/先进电子材料及电池材料/生物质产品销量分别为22.55/2.25/7.72万吨，环比+35.55%/+27.66%/+35.70%。
    价格来看，2025年上半年合成树脂类/先进电子材料及电池材料/生物质产品平均售价同比-4.44%/+16.58%/-26.19%。其中，合成树脂类产品价格底部震荡，生物质产品需求不足价格下滑，但先进电子材料及电池材料高景气下价格上行明显。
    电子及电池材料快速放量贡献业绩增量
    依托生物质精炼和树脂合成领域的技术积累，新材料业务稳步推进。随着国内外AI服务器需求的极速增长，公司在先进电子材料产业的前瞻性战略布局获得收获，作为芯片封装和服务器PCB的关键材料，PPO树脂需求随AI服务器出货量激增而爆发。目前公司已具备从M4到M9全系列产品总体解决方案的能力。产品实现从DCPD环氧树脂、活性酯产品、双马/多马，到PPO的多品种组合，再到更低Df的碳氢树脂、ODV和SEBS等特种结构的碳氢材料，全方位满足不同客户的需求；半导体封装材料方面，公司成功实现了芯片封装用高纯液体环氧和特种封装用环氧树脂的规模化量产，产品的质量全面满足FC-BGA、CoWoS等先进封装工艺要求，目前客户已涵盖日本、台湾以及国内各大EMC、BTSubstrate、Underfill、ABF/ACF领域。作为环氧模塑料行业基础型环氧树脂与酚醛树脂的主供应商，公司在高端环氧与酚醛树脂的多个产品上实现了重大突破，产品广泛应用于QFN、BGA、MUF三代半导体封装材料上；传统行业领域，酚醛类环氧树脂凭借卓越的品质，在高耐热、耐腐蚀和高附着力的汽车板油墨方面得到了广泛应用，在HDI板油墨领域，公司高端环氧树脂凭借其良好的电气性能、低收缩率和高分辨率特性，满足了HDI板高精度线路制作的需求，推动了电子产品向小型化、轻薄化和高性能化发展。
    电池材料领域，公司多孔碳材料作为电池性能提升的关键材料，成功切入主流电池厂商供应链。公司通过独特的生物质精炼技术和树脂制备工艺，开发出酚醛树脂基和重组树脂基硅碳用多孔碳材料双技术路线。两种技术路线形成互补，覆盖消费电子、动力电池及储能等多元化场景。其中：酚醛树脂基球形多孔碳采用独创的纳米级孔道调控技术，具有均一的孔结构、优异的抗膨胀和耐压性能，硅烷沉积的均匀性和循环稳定性，助力电芯容量提升，延长电池循环寿命，该技术已应用于高端手机电池。重组树脂基多孔碳则以生物质精炼副产物为原料，通过分子重组技术解决了椰壳基材料原料波动大、批次稳定性差的行业难题，性能接近合成树脂基产品，但成本显著低于椰壳类及合成树脂基多孔碳，为中低端市场提供了高性价比解决方案，具备市场竞争力。
    大庆生物质项目产销大幅提升，章丘基地扩建项目将贡献增量
    公司生物质产业实现营业收入5.16亿元，较去年同期增长26.47%。大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”连续稳定运行，各项消耗已基本达到设计值，各产品基本实现产销平衡。章丘基地1万吨/年木糖扩建项目及2.5万吨/年木糖醇扩建项目已经立项、设计并开始采购设备，木糖扩建项目年底投产，木糖醇扩建项目明年下半年投产。同时章丘基地积极完善产业布局，成功将木质素应用到橡胶、肥料及饲料领域，开发出橡胶再生剂、饲料粘结剂、各种黄腐酸肥料等系列产品；功能糖及糖醇板块创造性推出了一系列创新减糖应用解决方案：异麦芽酮糖醇、低GI果汁饮料、0蔗糖益生元饼干、0蔗糖植物基功能软糖等六大类应用
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为13.29、17.75、20.46亿元，当前股价对应PE分别为21.25、15.90、13.80倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）产品及原料价格大幅波动；
    （2）行业产能投放超预期，竞争加剧；
    （3）Ai和新能源行业增速不及预期。

降本增效，盈利高增

圣农发展(002299)
    公司披露2025年半年报。公司2025年上半年实现营业收入88.56亿元，同比增长0.22%，归属净利润9.10亿元，同比增长791.93%，EPS为0.74元，加权平均ROE8.38%，同比上升7.38个百分点。公司2025年Q2实现营业收入47.42亿元，同比增长3%，归属净利润7.63亿元，同比增长365%。公司2025年上半年投资收益6.2亿元，同比增加5.7亿元，主要是完成对太阳谷的控股合并产生的投资收益。
    家禽饲养加工板块降本增效。公司2025年上半年鸡肉生食销售量66.09万吨，同比增长2.5%，家禽饲养加工板块实现营业收入46.74亿元，同比下滑8.17%，毛利率6.34%，同比上升2.37个百分点。受鸡肉市场价格同比下滑影响，公司家禽饲养加工板块营收同比有所下滑，但通过降本增效举措，使得业务维持良好盈利水平。公司2025年上半年综合造肉成本同比下降超10%，主要得益于公司自有种源“901+”性能提升和内部使用占比提升，以及各环节生产效率的提升。
    食品加工板块保持稳健增长。公司2025年上半年食品加工板块实现营业收入36.93亿元，同比增长19.10%，毛利率18.42%，同比下降0.88个百分点；深加工产品销售量17.45万吨，同比增长13.21%。公司2025年上半年坚定推进全渠道策略，逆势扩大市场份额，C端零售渠道同比增长超30%。
    公司2025年上半年完成对太阳谷的控股合并，安徽太阳谷成为公司的全资子公司，新增年产能6500万羽，有助于公司发挥种源自主可控与全产业链布局的协同优势，加速对太阳谷的深度整合与技术、管理赋能。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年归母净利润12.53/14.03/17.32亿元，对应EPS为1.01/1.13/1.39元，目前股价对应2025年PE为17倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

业绩提升，股东拿地保障业务高增速

建发合诚(603909)
    事件
    2025年8月19日，公司发布2025年半年度业绩：实现营收33.9亿元，同比+7.7%；实现归母净利润4504.5万元，同比+32.3%；
    点评
    实现扣非归母净利润4128.0万元，同比+32.5%。
    营收小幅上涨，归母净利润高增。2025H1公司营收实现7.7%的小幅增长，归母净利润及扣非归母净利润均实现30%以上的较高增速，主要受（1）本期公司工程施工业务快速增长，实现收入31.1亿元，同比增长8.6%；（2）工程管理和综合管养业务毛利增长。
    新签合同金额同比上涨。2025H1公司累计新签合同额50.5亿元，同比+48%，其中建筑施工新签合同额45.9亿元，同比+56%，该业务主要得益于控股股东上半年土地储备的积极扩张，有效带动了关联业务需求，占公司新签合同总额的88%；工程咨询业务新签4.6亿元，同比-1.7%。
    控股股东拿地积极，业务发展有望保持高增。考虑到目前整体行业销售仍在底部，控股股东建发房产积极拿地，根据中指院，2025年1-7月建发房产共拿土地23宗，总权益拿地金额达356亿元，同比去年同期279亿权益拿地金额增长27.7%，为上半年工程施工项目增长提供重要支撑。此外根据克而瑞，2025年1-7月，控股股东建发房产全口径销售额770亿元，同比+5.6%，优于同期百强房企的-13.2%。考虑到未来建发房产销售去化能力较强，未来有望持续获取新项目，为后续公司业务发展提供了良好的基础。
    现金流显著改善，回款持续增长。2025H1经营活动产生的现金流量净额0.52亿元，同比增长218.1%，主要受建筑施工业务规模增长，回款增加的影响。此外公司多举措强化回款管控，本期回款总额达30.5亿元，同比增加13.6%。
    投资建议
    考虑到2023-2024已签建筑施工合同对2025年收入、利润的增长具有保障性，而2024年建筑施工的新签合同额下降，或对后续几年的确收产生一定影响，预计2025-2027年归母净利润分别为1.29亿元、1.29亿元、1.61亿元，同比增速分别为+34.9%、+0.3%和+24.5%。维持“买入”评级，公司股票现价对应2025-2027年的PE估值分别为20.8x、20.7x、16.7x。
    风险提示
    控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险

业绩符合预期，整体经营稳定

广信股份(603599)
    事件
    8月19日，公司发布2025年半年报。2025年上半年公司实现营收18.90亿元，同比-17.36%；实现归母净利润3.51亿元，同比-14.95%。
    分析
    2025年上半年，公司销售费用0.35亿元，同比+50.41%，主要系报告期内港口费用较多所致；管理费用1.59亿元，同比-18.99%；财务费用-1.10亿元，同比+21.04%，主要系利息收入下降以及汇率变化导致汇兑收益减少所致；研发费2.46亿元，同比-15.65%。分业务来看，2025年上半年，公司主要农药原药产量0.95万吨，销量1.40万吨，价格30320.14元/吨，同比+4.86%；主要农药中间体产量21.90万吨，销量24.71万吨，价格1722元/吨，同比-48.44%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2025-2027年归母净利润预测分别为8.16/9.67/10.84亿元，EPS分别为0.896元、1.062元和1.191元，当前市值对应PE分别为11.88X、10.03X和8.95X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

新产品拉动工业板块增长，研发布局不断丰富

华东医药(000963)
    2025年8月19日公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入216.75亿元，同比增长3.39%；实现归母净利润18.15亿元，同比增长7.01%；实现扣非归母净利润17.62亿元，同比增长8.40%。分季度看，2025年第二季度公司实现营业收入109.39亿元，同比增长3.65%；实现归母净利润9.00亿元，同比增长7.98%；实现扣非归母净利润8.64亿元，同比增长9.85%。
    经营分析
    新产品放量带动工业板块增长，医美板块短期承压。公司创新产品梯队持续扩容，利拉鲁肽、乌司奴单抗、索米妥昔单抗、CAR-T产品赛恺泽（泽沃基奥仑赛注射液）等产品商业化增量逐步释放。核心子公司中美华东整体经营继续保持良好增长趋势，上半年实现营业收入73.17亿元（含CSO业务），同比+9.24%，实现归母净利润15.80亿元，同比+14.09%。医美板块方面，上半年公司医美板块合计营业收入达到11.12亿元（剔除内部抵消因素），同比出现一定下降。国内医美行业虽处于持续调整阶段，但公司国内医美业务整体仍展现出较强的经营韧性。
    创新研发布局持续丰富，重点产品临床进展不断突破。公司深耕内分泌、自身免疫及肿瘤等治疗领域，不断丰富创新药研发管线布局，新药研发中心正在推进80余项创新药管线研发。上半年医药工业研发投入（不含股权投资）14.84亿元，同比增长33.75%。ROR1ADC HDM2005进度位于全球临床研发第一梯队，目前正在国内开展针对经典霍奇金淋巴瘤、晚期实体瘤、DLBCL等三项临床试验。口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002目前已完成体重管理适应症中国临床Ⅲ期研究的全部受试者入组。控股子公司道尔生物FGF21R/GCGR/GLP-1R三靶点激动剂DR10624已成功完成重度高甘油三酯血症的Ⅱ期临床研究并获得揭盲后的阳性顶线结果。与荃信生物合作的乌司奴单抗生物类似药HDM3001（QX001S）新增儿童斑块状银屑病适应症的补充申请于2025年3月获批，用于克罗恩病的上市许可申请和补充申请已于2025年2月获得受理。
    盈利预测、估值与评级
    我们维持盈利预期，预计公司25-27年分别实现归母净利润40.4亿元（+15%）、45.4亿元（+12%）、49.8亿元（+10%）。2025-2027年公司对应EPS分别为2.30、2.59、2.84元，对应当前PE分别为20、18、16倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

钛白粉价格底部，强化产业链布局

龙佰集团(002601)
    龙佰集团发布2025年中报：公司上半年实现营业收入133.31亿元，YoY-3.34%，归母净利润13.85亿元，YoY-19.53%。
    钛白粉销量增长，但因价格下滑导致营收下降。上半年，公司主要产品钛白粉销量同比增长2.08%至61.20万吨，但因钛白粉价格同比下滑，导致钛白粉营收同比下滑7.68%至86.64亿元。此外，公司海绵钛、铁系产品、锆系产品、新能源材料营收均保持增长，分别同比增长12.96%、10.61%、18.95%、27.23%至14.90亿元、11.69亿元、5.15亿元、5.27亿元。
    钛白粉价格有望触底反弹。目前钛白粉市场价格已至近5年价格底部区间。尤其是今年2季度，受到海外多个国家反倾销影响出口受阻，市场价格大幅回调，市场需求承压、行业开工率逐步下降导致库存积压，钛白粉行业陷入量价齐跌困境。龙佰集团8月18日宣布钛白粉提价，对国内客户上调价格500元/吨、对国际客户上调价格70美元/吨。我们预计随着需求逐步恢复，钛白粉市场价格有望触底反弹。公司作为钛白粉行业龙头，有望在产品价格回升中受益。
    公司持续布局上游矿产资源，强化产业链一体化优势。公司钛白粉与海绵钛产能规模均居世界前列，目前拥有钛白粉产能151万吨、海绵钛产能8万吨。上游原料矿产资源方面，公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目，通过将红格北矿区及庙子沟矿区联合开发，将使公司钛精矿产能将达到248万吨/年，铁精矿产能达760万吨/年。
    公司盈利预测及投资评级：公司是钛白粉行业龙头企业，钛白粉与海绵钛产能均位居全球前列，公司在做大做强主业的同时，持续布局产业链上下游资源，并积极布局新能源材料领域，形成多元化协同发展的业务模式。我们维持公司2025~2027年盈利预测，2025~2027年净利润分别为27.78、31.05和36.39亿元，对应EPS分别为1.17、1.30和1.53元，当前股价对应P/E值分别为15、13和11倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；行业需求下滑。

盈利能力有所改善，高分红仍具投资价值

兔宝宝(002043)
    高分红彰显投资价值，维持“买入”评级
    公司发布25年中报，25H1实现营业收入36.34亿元，同比下滑7.01%，实现归母、扣非归母净利润分别为2.68、2.38亿，同比分别增长9.71%、增长1.35%；Q2单季度实现营业收入23.63亿元，同比下滑2.55%，归母、扣非净利润为1.67、1.51亿，同比增长7.15%、下滑2.05%，25H1公司现金分红为2.29亿，占可分配利润的95.13%，符合公司成熟期的高分红策略；第二期员工持股计划账户到账派息金额107.23万元，其中已解锁股份获派息金额为64.34万元，未解锁股份派息收益42.89万元归公司所有，进一步增强员工凝聚力与长期发展动力。
    全屋定制业务保持稳定增长，海外业务快速发展
    分产品来看，25H1公司装饰材料收入为28.00亿元，同比下降8.58%，占比77.04%；柜类业务收入为4.41亿元，同比增长5.72%，占比12.15%；地板业务收入为1.42亿元，同比下降13.34%，品牌使用费收入为2.01亿元，同比下降9.25%；分渠道来看，25H1公司定制家居业务中的非渠道业务实现收入1.05亿元，同比大幅增长857.33%。25H1兔宝宝全屋定制业务实现收入3.09亿元，同比增长3%，工程定制业务的青岛裕丰汉唐实现收入0.53亿元，同比减少60.45%，25H1公司海外业务收入为1.91亿元，同比增长33.22%，海外业务发展较快。
    减值损失影响利润，毛/净利率改善明显
    25H1公司综合毛利率为18.27%，同比+0.80pct；其中Q2单季度毛利率为16.87%，同比-0.36pct，25H1销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.18pct、+0.06pct、+0.00pct、+0.12pct，期间费用率同比提升0.35pct至7.30%，25H1公司资产和信用减值损失占收入的比重提升0.30pct，综合影响下25H1公司净利率为7.43%，同比+1.07pct，其中Q2单季度净利率同比提升0.56pct至7.14%。25H1公司经营性现金净流入1.07亿，同比少流入1.71亿，收现比为96.24%，同比-3.72pct，现金流仍保持净流入状态。
    赋能经销商门店升级新零售，维持“买入”评级
    25H1公司完成乡镇店招商847家，营建完成334家，公司装饰材料门店共4673家，包含饰材店2192家，乡镇店2481家，其中可提供板材定制＋服务的门店达3000家左右。面对市场流量碎片化和线上化、年轻消费力量提升的趋势，公司新零售中心积极赋能经销商门店升级新零售营销模式。考虑到行业整体需求承压，我们调整公司25-27年公司归母净利润至6.5、7.6、8.7亿（25-27年前值7.5、8.7、10亿），对应PE为13.2、11.4、10.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；渠道拓展不及预期；行业竞争恶化。

2025半年报点评：Q2锂业务承压，民爆盈利稳定

雅化集团(002497)
    投资要点
    Q2业绩符合市场预期。公司25H1营收34.2亿元，同-13%，归母净利润1.4亿元，同+32.9%，毛利率16.9%，同+2.6pct，归母净利率4%，同+1.4pct；其中25Q2营收18.9亿元，同环比-9.5％/+22.7％，归母净利润0.5亿元，同环比-38.9%/-35.4％，毛利率15.9%，同环比-2.9/-2.3pct。
    锂盐：Q2锂价下跌亏损扩大，Q3有望扭亏。我们预计25H1锂盐销量2万吨+，其中Q2销量1万吨+，环比基本持平。冶炼产能方面，公司现有锂盐产能9.9万吨，3万吨氢氧化锂将于9月试产并逐步达产，预计25年底总产能达13万吨。我们预计25全年公司锂盐销量6万吨+，同增25%+。盈利端，25H1锂业务营收17.6亿元，同减26%，归母净利-1.27亿元，其中Q2亏损0.76亿元；Q3锂价上涨且自有矿贡献增量，有望实现扭亏。
    Q2非洲自有矿稳定生产，25年权益资源自给率将提升至40%+。卡玛蒂维锂矿Q1爬坡后稳定生产，我们预计今年运至国内精矿量可达20万吨+，对应3万吨LCE，权益量2万吨；当前精矿成本700美金/吨以内，折碳酸锂现金成本6万元/吨左右。叠加李家沟矿权益产量，我们测算25年公司资源自给率将提升至40%+；26年卡玛蒂维可贡献30-35万吨精矿，资源自给率将进一步提升。
    民爆：上半年利润增速好于行业，预计全年增长10%，26年有望高增。25H1民爆业务营收14.7亿元，同增4%，归母净利2.53亿元，同增2%，其中Q2归母净利1.45亿元，环增34%；公司民爆产品出口有较大增长，盈利维持稳定，我们预计25年民爆业务有望实现5.5亿以上利润，同增10%。往后看，海外重点拓展津巴布韦、澳洲矿服项目，25H2有望落地，国内作为西藏高争长期合作伙伴和第二大股东，将受益于雅下水电工程，26年民爆业务有望高增。
    存货减值影响盈利，经营性现金流转正。公司25H1期间费用率10.9%，同+1.9pct，其中Q2费用率10.9%，同环比+0.2/-0.1pct；Q2资产减值损失-0.4亿元，主要系存货跌价。25H1经营性净现金流-3.5亿元，同-187%，其中Q2经营性现金流2亿元，同环比+171%/136%；25H1资本开支1.5亿元，同-24.7%，其中Q2资本开支0.6亿元，同环比+29.2%/-28.9%；25H1末存货16.9亿元，较年初+2.5%。
    盈利预测与投资评级：考虑锂价仍处于底部区间，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润5.3/7.9/12.6亿元（原预期为8.1/12.8/19.4亿元），同比+107%/+48%/+61%，对应31x/21x/13xPE，考虑公司资源自给率大幅提升，民爆国内外具备较强竞争力，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

温控业绩高增，液冷板块龙头出海

英维克(002837)
    2025年8月18日，公司发布2025年半年度报告。2025年上半年实现营收25.73亿元，同比+50.25%；实现归母净利润2.16亿元，同比+17.54%。Q2单季度实现营收16.41亿元，同比+69.67%；实现归母净利润1.68亿元，同比+37.98%。
    经营分析
    机房温控与机柜温控双轮驱动，1H25业绩高增：1H25机房温控节能设备营收13.51亿元，同比+57.91%；机柜温控节能设备营收9.26亿元，同比+32.02%。受下游算力投资和数据中心高景气驱动，公司液冷市场快速扩张，1H25算力的设备及机房的液冷相关营业收入超过2亿元，主要供给大型数据中心、IDC运营商、大型互联网公司和通信运营商等。单季度看，2Q25营收环比+75.91%，一季度部分项目确收延迟后在二季度集中释放。在手订单方面，上半年发出商品账面余额6.81亿元，较期初+67.78%；预收销售货款4.04亿元，较期初+76.25%，全年业绩高增确定性较强。
    业务结构与竞争因素影响，毛利率短期承压：1H25整体毛利率为26.15%，同比-2.33pct，其中机房温控毛利率25.83%，同比-2.63%；机柜温控毛利率28.09%，同比-1.67pct，主要受业务区域销售组合及产品销售组合变化，以及国内市场竞争加剧的影响。1H25地铁空调/客车空调营收0.24亿/0.19亿元，同比-50.09%/-29.81%，客车空调毛利率同比下降，主要受政策和宏观经济影响。尽管毛利率短期承压，但我们看好后续伴随液冷产品在AI数据中心的大规模放量，公司毛利率有望回升。
    液冷板块成为继光模块又一AI出海重要板块，平台型公司有望充分受益：英伟达GB200及GB300系列、Meta ASIC系列机柜均采用液冷设计，且GB300机柜快接头用量翻倍，单机柜液冷价值量更高。公司快接头、CDU直供英特尔等海外大厂，26年大规模放量将充分受益。在AI出海背景下，我们看好公司凭借“端到端、全链条”的液冷产品平台化布局实现收入利润双升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为63.34/88.87/117.48亿元，归母净利润为9.14/13.52/19.60亿元，公司股票现价对应PE估值为74.42/50.31/34.71倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    AI服务器需求不及预期的风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。

25H1业绩阶段性承压，看好管线落地及出海空间

爱美客(300896)
    爱美客发布2025年半年报：
    2025H1营业收入12.99亿元/同比-21.59%；归母净利润7.89亿元/同比-29.57%；扣非归母净利润7.22亿元/同比-33.70%。2025Q2营业收入6.36亿元/同比-25.11%；归母净利润3.46亿元/同比-41.75%；扣非归母净利润3.20亿元/同比-42.83%。
    研发投入持续增加，利润端盈利承压
    2025H1毛利率93.44%/同比-1.48pp，归母净利率60.77%/同比-6.88pp；销售费用率11.10%/同比+2.58pp；管理费用率5.34%/同比+1.25pp；研发费用率12.05%/同比+4.46pp。2025Q2毛利率93.00%/同比-2.26pp，归母净利率54.38%/同比-15.53pp；销售费用率12.39%/同比+3.70pp；管理费用率5.99%/同比+1.88pp；研发费用率15.42%/同比+7.38pp。
    行业增速放缓叠加竞争加剧，核心产品增速受阻
    溶液类注射产品2025H1收入7.44亿元，同比-23.79%，占比57.27%，毛利率93.15%，同比-0.83pp。凝胶类注射产品收入4.93亿元，同比-23.99%，占比37.97%，毛利率97.75%，同比-0.23pp。冻干粉类注射产品收入0.19亿元，占比1.50%。面部埋植线收入0.03亿元，同比yoy-4.56%，占比0.26%。其他收入0.39亿元，同比yoy+38.88%，占比3.01%。
    管线储备丰富，研发实力强劲
    公司在研产品矩阵中，注射用A型肉毒毒素、米诺地尔搽剂已提交发补，处于审评阶段，利多卡因丁卡因乳膏获得上市申请受理，司美格鲁肽注射液等处于临床试验阶段，期待后续管线落地巩固医美龙头地位。
    收购韩国REGEN，打开出海想象空间
    此前，爱美客已按股权收购协议的约定完成对韩国REGEN95%交易对价款的支付。此次收购是公司国际化战略的关键举措，有助于巩固其在医美注射填充产品市场的领先地位，通过整合双方研发、生产和销售资源发挥协同效应，我们认为公司可通过REGEN开展海外业务，加速嗨体等产品走向国际市场。
    投资建议：考虑到行业增速放缓以及竞争加剧，下调盈利预期。预计公司2025-2027年营收为27.24/31.90/37.15亿元（前次预测32.88/37.15/42.22亿元），归母净利润为16.30/19.42/23.43亿元（前次预测21.31/23.96/27.26亿元），对应PE34/28/23x。展望未来，公司研发管线落地，并购出海有望重拾增速，继续看好公司医美龙头地位，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、产品研发和注册不及预期风险、行业政策风险等

25H1盈利大幅改善，PEKK有望放量

凯盛新材(301069)
    主要观点：
    事件描述
    8月19日晚，凯盛新材发布2025年半年报，上半年实现营收5.33亿元，同比增长7.66%，实现归母净利润0.88亿元，同比增长63.83%；实现扣非净利润0.56亿元，同比增长32.78%，基本每股收益0.21元。其中25Q2，公司实现营收2.63亿元，同比/环比分别+3.32%/-2.32%；实现归母净利润0.58亿元，同比/环比分别+104.22%/+88.50%；实现扣非归母净利润0.28亿元，同比/环比+38.15%/+1.83%。
    主要产品订单增加毛利上升，芳纶单体板块毛利改善
    2025年上半年，化工行业尤其是农药板块需求有所复苏，农化相关产品的订单增加明显，叠加液氯采购价格处于低位的优势，公司主要产品的出货量和毛利均有上升，业绩同比环比增长明显。根据百川盈孚数据，2025Q2氯化亚砜/硫磺/液氯均价分别为1481/2318/-112元/吨，同比-7%/+139%/-134%，液氯价格大幅下滑使得氯化亚砜价差改善。2025H1，无机化合物板块毛利率25.03%，同比变化+4.74pct；羧基氯化物板块毛利率31.66%，同比变化+3.31pct。非经常性损益项目主要是公司收到的3000万技术补偿款。
    PEKK放量在即，打造业绩新增长极
    PEKK材料性能优异，附加值高，对国家战略发展及产业升级具有重大意义，但由于PEKK技术壁垒极高，目前全球仅有索尔维、阿科玛等少数国外企业实现量产，PEKK材料亟需实现国产化。公司成功实现一步法生产PEKK，和国外两步法比具有明显的成本优势，填补了国内PEKK生产技术的空白。目前1000吨/年聚醚酮酮产能已经投入使用，同时公司具备PEEK（聚醚醚酮）产品改性及增强能力，并实现将其与玻璃纤维、碳纤维进行结合，已向客户供应定制化的复合材料产品。此外，公司以氯、硫基础化工原料为起点，不断布局丰富产品线，2024年上半年以来，公司持续推进新产品的研发与落地，4,4'-二氯二苯砜和苯磺酸类系列产品均取得重要进展，培育未来公司业绩支撑的重要增长点。
    投资建议
    公司作为全球氯化亚砜头部企业，积极拓展产业链下游产品，已逐步形成以氯化亚砜业务为基础，进一步延伸到高性能芳纶纤维的聚合单体间/对苯二甲酰氯、对硝基苯甲酰氯等，再到高性能高分子材料聚醚酮酮（PEKK）及其相关功能性产品的立体产业结构，未来增长可期。鉴于公司主营产品氯化亚砜处于周期底部，预计公司2025年-2027年归母净利润分别为1.46、1.92、2.52亿元（原值0.80、1.27、1.87亿元），对应PE分别为70、53、40倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示

上半年业绩稳增长，海外业务突出

呈和科技(688625)
    事件描述
    公司发布2025年半年报，营业总收入4.71亿元，同比+13.77%，归母净利润1.47亿元，同比+15.33%。单季度来看，Q2营业总收入2.51亿元，同比+12.75%，环比+13.97%，归母净利润0.76亿元，同比+14.86%，环比+6.04%。
    事件点评
    业绩稳增长，海外业务增幅较大。上半年公司积极把握市场机遇，进一步加快产品技术创新，拓宽现有产品应用下游，通过实施差异化竞争策略开拓国内和海外市场，不断加深和行业客户的合作，进而提升市场份额，实现业绩稳步增长。分产品来看，上半年成核剂实现营业收入2.97亿元，合成水
    滑石实现营业收入0.63亿元，NDO复合助剂实现营业收入0.31亿，抗氧剂实现营业收入0.38亿。海外实现营业收入1.20亿元。上半年公司毛利率45.79%，同比提升0.7pct。期间费用率10.46%，同比+1.63pct。
    改性塑料行业发展空间较大，成核剂行业处于国产替代关键阶段。根据公司2025年半年度报告，2019-2023年我国改性塑料产量从1955万吨增加到2975.5万吨，年均复合增长率达11.07%，2024年我国改性塑料产量达到3320万吨。未来改性塑料行业发展空间较大。我国中高端改性塑料市场仍依赖进口，高端产品的对外依存度较高。由于国外先进厂商在成核剂的开发与应用方面具备先发优势，其先进品牌长期主导我国成核剂市场，目前行业正处于国产替代的关键阶段。公司自主研发的高性能聚丙烯透明成核剂、增刚成核剂、β晶型成核剂质量均达到国际先进水平，在同行业中处于领先地位。
    主营产品具备进口替代的能力，拥有先进的专利技术。公司通过自主研发，具备超过300种不同型号的成核剂、合成水滑石、抗氧剂及复合助剂规模化生产能力。核心产品指标和应用性能方面已经达到国际先进水平，部分
    更是达到国际领先水平，主营产品性能具备进口替代的能力。公司具有全球化的知识产权布局，并凭借过硬的产品研发创新实力和国际先进的生产工艺。截至2025年6月30日，公司共计获得现行有效的境内外专利76项，其中发明专利59项，实用新型17项；计算机软件著作权3项。
    投资建议
    我们调整2025-2027年归母净利润分别为2.77/3.36/3.80亿元，对应公司8月18日市值64亿元，2025-2027年PE分别为23.2\19.2\17倍，给予“买入-B”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险、市场竞争加剧的风险、募投项目不能如期投产的风险、减持相关风险。

2025年半年报点评：一体化优势持续释放，业绩增长亮眼

华友钴业(603799)
    事件：公司发布2025年中报，25H1公司实现营收372.0亿元，同比+23.8%；归母净利润27.1亿元，同比+62.3%；扣非归母净利润25.9亿元，同比+47.7%。单季度看，25Q2公司实现营收193.6亿元，同比+28.3%，环比+8.5%；归母净利润14.6亿元，同比+27.0%，环比+16.5%；扣非归母净利润13.6亿元，同比+14.9%，环比+10.9%。
    镍：湿法项目持续领跑，未来利润增量可期。25H1公司MHP出货量约12万吨，同比增长超40%；镍产品出货量13.94万吨，同比+83.91%，红土镍矿湿法冶炼产能全面释放，持续稳产超产。25H1印尼子公司华越、华飞分别实现净利润7.98、4.58亿元。此外，公司加码镍资源布局，在印尼，公司新增参股2个红土镍矿，镍钴资源储备进一步增厚；同时有序推进湿法镍产能布局，年产12万吨镍金属量的Pomalaa湿法项目开工建设，年产6万吨镍金属量的Sorowako湿法项目前期准备工作有序推进。
    钴：刚果（金）政策调控下，钴价上涨有望带动业绩弹性释放。2025年2月刚果（金）为期4个月的钴出口禁令落地，供给收缩下25Q2钴均价上涨至23.9万元/吨。25H1公司钴产品出货量2.08万吨，同比-9.89%。6月刚果（金）再次延长出口禁令至9月22日，考虑政策调控下行业库存逐步去化，公司有望受益于钴价上涨带来的业绩弹性释放。
    锂：资源储备进一步增厚，硫酸锂降本项目顺利推进。通过补充勘探，公司在津巴布韦的Arcadia锂矿保有资源量从150万吨碳酸锂当量增加至245万吨，品位提升至1.34%。年产5万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段，预计年底建设完成，将充分发挥矿冶一体化优势，进一步降低锂盐生产成本。
    锂电材料：持续优化产品结构，印尼前驱体项目已实现批量供货。25H1公司三元前驱体出货量约4.21万吨，同比有所下滑，因公司主动减少部分低盈利产品出货，优化产品结构；三元正极材料出货量3.96万吨，同比+17.68%，超高镍9系产品占比提升至六成以上。印尼华能5万吨三元前驱体一期项目实现批量供货，为进入北美市场奠定基础；匈牙利正极材料一期2.5万吨项目顺利推进，预计年内建成，抢占欧洲乃至全球锂电产业链市场先机。
    投资建议：公司产业一体化优势显著，持续推进降本增效，运营质量稳步提升。考虑到刚果（金）钴出口禁令再次延长，打开钴价上升空间，公司业绩弹性有望释放。我们预计公司2025-2027年归母净利润为59.1、68.3、80.1亿元，对应2025-2027年EPS为3.47、4.02、4.71元，对应2025-2027年PE为13x、11x、10x，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）钴、镍、锂价格大幅下跌的风险；2）项目建设进度不达预期的风险；3）正极材料下游需求不达预期的风险。

九丰能源2025中报点评：清洁能源稳健向好，航空航天特气蓄势待发

九丰能源(605090)
    事件：公司发布2025年中报，25H1实现营收104.28亿元，YOY-7.45%，实现净利8.61亿元（扣非8.11亿元），YOY-22.17%（扣非+2.92%）。实现经现净额7.26亿元，YOY-40.48%。ROE(加权)8.87%，同比减少4.36PCT。公司同时发布了2025年中期分红方案，拟现金分红2.66亿元，对应每股派发现金红利0.4079元（含税）。
    盈利稳中向好，财务整体持续稳健。2025H1公司营收下降的主要原因是系报告期内公司LNG现货销售量较上年同期减少所致。得益于LNG、LPG销量保持稳定，顺价能力稳步提升，以及能源服务业务盈利的增长，公司扣非净利实现同比增长2.92%。25H1公司销售毛利率10.77%,同比提升1.15PCT；期间费用率则上升0.40PCT至2.59%。25H1公司资产负债率为35.53%，同比下降3.18PCT；有息负债率25.46%，亦小幅下降，保持在较低水平。现金流方面，报告期公司净现净额同比出现较大幅度的下降，主要是销售跨期结算影响所致，报告期公司收现比106.08%，净现比0.84，现金流整体表现较好。
    清洁能源业务持续稳健，LPG迎扩张周期。在国际LNG、LPG价格周期性波动较大的情况下，但公司年度核心资源单吨毛利保持整体稳定，体现了良好的顺价能力。LNG业务，报告期公司长约资源均衡配置，执行情况良好；现货市场，公司减少采购以应对国内外价格倒挂的影响；陆气方面，公司LNG产量超33万吨，完成计划量的106%。LPG业务，公司积极开拓原料气市场，实现销售34万吨，同比增长达106%。同时报告期公司收购广州华凯石油100%股权，实现东莞九丰库与广州华凯库的双库动态运营；公司参股40%的惠州5万吨级液化烃码头及配套LPG仓储基地已动工建设，预计今年底投产，周转能力的提升届时将打开公司LPG业务新的成长空间。
    能源服务：赋能主业、打造新的业绩增长点。公司能源作业服务主要包括辅助排采服务和回收处理服务，截止2025年6月30日，公司辅助排采服务服务超160口井，据不完全统计，全国有8万口井的潜在市场，市场空间巨大；公司回收处理服务3个在运项目合计处理规模172万方/天，上半年服务量约19万吨。公司能源物流服务业务主要经营模式为运力服务、窗口期服务及智慧仓储服务等，为客户提供清洁能源的全方位转运储服务。能源服务业务一方面是公司清洁能源主业的有机组成，提升了公司清洁能源业务的综合竞争力，另一方面，也开拓了新的市场空间，成为公司重要的业绩增长点。
    特气业务：锚定航空航天特气需求，市场持续突破。氦气方面，报告期内，公司完成四川泸州100万方/年精氦项目的建设，公司氦气产能规模提升至150万方/年。航空航天（商业航天）特燃特气方面，报告期内，公司海南商业航天发射场特燃特气配套项目投产，已为海南商发提供3次火箭发射配套特燃特气资源供应，此外，公司积极推动海南商发特燃特气配套（二期）项目项目建设相关准备工作，全方位匹配火箭发射端、卫星超级工厂及星箭产业园的特燃特气综合需求。目前，公司已建、在建产能主要有：氦气150万方/年、液氢666吨/年、氢气2万方/h、液氧4.8万吨/年、液氮4.8万吨/年，高纯液态甲烷2万吨/年。报告期内，公司积极锚定航空航天特气需求领域，与上海航天设备、中国长征火箭、成都国光电气、上海空间推进研究所等多个签订多项协议或合同，未来随着相关项目需求的释放，公司特气业务有望迎来快速增长。
    投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.65亿元、17.81亿元、20.48亿元，对应PE分别为12.85倍、11.29倍、9.82倍，公司经营稳健，能服及特气业务打开成长性，高现金分红明确，维持“推荐”评级。
    风险提示：LNG/LPG价格波动的风险，公司能源服务、特种气体业务开及预期的风险。

2025半年报点评：Q2业绩符合市场预期，盈利水平持续可期

尚太科技(001301)
    投资要点
    Q2业绩符合市场预期。公司25H1营收33.9亿元，同比+61.8%，归母净利润4.8亿元，同比+34.4%，扣非归母净利4.9亿元，同比+40.9%，毛利率25.7%，同比+0.1pct；其中25Q2营收17.6亿元，同环比+42.8％/8.1％，归母净利2.4亿元，同环比15.4%/0.3％，毛利率25.1%，同环比0.3/-1.1pct，符合市场预期。
    Q2出货预计近7.2万吨、25年销量预期32万吨。公司25H1负极出货14.12万吨，同增65%+，其中我们预计Q2负极出货近7.2万吨，同增40%+，环比微增，河北10万吨产能已满产，Q3起快充需求快速放量，占比提升至50%，且加大委外力度，我们预计Q3出货环增20%+，25年有望出货32万吨，同增45%+。我们预计公司马来西亚5万吨、山西四期20万吨一体化产能26H2落地，支撑后续高增长。
    Q2原材料涨价影响较小、单位盈利基本稳定。公司25H1负极业务收入31亿元，毛利率23.4%，对应单价2.5万元/吨（含税），单吨毛利0.51万/吨，其中公司Q2均价2.79万元/吨（含税，全公司口径），环比增5%左右，原材料上涨部分传导，Q2单吨净利预计0.34万元，环比微降，好于预期。公司年中对快充负极产品降价，考虑公司25H2可通过原材料降价+技术降本，我们预计下半年盈利仍可维持0.3万元/吨左右，全年单吨净利维持0.3万元/吨+。
    Q2现金流表现良好、产品库存基本持平。公司25Q2期间费用1亿元，同环比+71.2%/13.2%，费用率5.6%，同环比0.9/0.2pct；25年H1经营性净现金流-4.4亿元，同比+267.4%，其中Q2经营性现金流5.9亿元，环比大幅转正；25年H1资本开支2.3亿元，同比-36.5%；25年H1末存货19.3亿元，较年初+23.9%，较Q1末小幅下降。
    盈利预测与投资评级：我们维持25-27年归母净利润为10.3/14.3/17.5亿元的预期，同比+22%/+39%/+23%，对应14/10/8倍PE，给予25年20倍pe，目标价78.8元，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。

单季度业绩创历史新高，核心产品持续突破

晶晨股份(688099)
    核心观点
    事件公司公布2025年半年度业绩，公司2025年上半年实现收入33.3亿元，同比提升10.42%，实现归母净利润达4.97亿元，同比大幅增长37.12%，增速显著超越营收增长，整体业务符合预期。
    25Q2单季度创历史新高，核心产品高端化持续推进。公司25Q2单季度营收18.01亿元，同比增长9.94%，环比增长17.72%，创下单季度历史新高；单季度归母净利润3.08亿元，同比增长31.46%，环比增长63.90%；毛利率为37.29%，同比提升0.95个百分点，环比+1.06pct。出货量方面，2025年第二季度公司实现单季度出货量接近5000万颗，其中系统级SoC芯片近4400万颗，无线连接芯片近540万颗，创下单季度历史出货量新高。S系列方面，6nm芯片具备智能端侧算力能力，自2024年下半年商用以来销售持续加速。2025年第二季度，6nm芯片销量突破250万颗，预计全年销量有望达到千万颗以上。8K芯片S928X已取得海外运营商订单，有望实现百万级规模出货。T系列芯片则采用先进制程工艺，支持8K视频解码等功能，具备较强的市场竞争力，目前T系列芯片将在多个重要客户和市场中持续取得突破。
    战略新品快速放量，打开新增长曲线。在高速连接领域，W系列产品表现突出。2025年上半年，W系列产品销量超过800万颗，其中Q2销量突破500万颗。Wi-Fi6芯片销量在2025年第二季度超过150万颗，环比增长超过120%。Wi-Fi6芯片在W产品线的销量占比已从去年同期的不足5%上升至接近30%，公司Wi-Fi AP芯片已完成流片，未来有望进一步丰富产品矩阵。在端侧智能领域，公司已有19款商用芯片搭载自研智能端侧算力单元。2025年上半年，搭载该算力单元的芯片出货量超过900万颗，已超过2024年全年销量，智能家居类产品销量在2025年第二季度同比增长超过50%。
    研发投入持续加码，技术壁垒稳固。2025年上半年，晶晨股份研发投入合计7.35亿元，同比增长8.98%，占营业收入比重为22.06%。研发人员数量为1564人，占员工总数的86.55%，同比上升0.81个百分点。公司通过持续的研发投入，不断推出具有市场竞争力的新产品，如6nm芯片、Wi-Fi6芯片等，进一步巩固了其在SoC芯片领域的领先地位。公司凭借11项自主研发的核心技术，累计申请发明专利769件，获授权334件，坚实的技术护城河。
    投资建议：随着公司在端侧AI芯片放量，6nm/8K芯片全球市场份额提升，海外运营商与头部客户订单持续释放，我们看好公司在AIoT领域长期受益，我们预计，公司2025-2027年营收分别为75.64/92.65/112.64亿元，归母净利润为11.03/14.28/17.59亿元，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

公司信息更新报告：2025H1业绩稳健增长，银谷并表拓展第二增长曲线

羚锐制药(600285)
    营收利润稳健增长，看好银谷制药成长潜力，维持“买入”评级
    公司2025H1实现营收20.99亿元（同比+10.14%，下文皆为同比口径）；归母净利润4.74亿元（+14.85%）；扣非归母净利润4.42亿元（+12.28%）。2025Q2实现营收10.78亿元（+8.17%）；归母净利润2.58亿元（+15.68%）；扣非归母净利润2.39亿元（+12.20%）。盈利能力方面，2025H1毛利率为81.33%（+5.29pct），净利率为22.67%（+0.99pct）。费用方面，2025H1销售费用率为47.37%（+2.52pct）；管理费用率为5.08%（+0.69pct）；研发费用率为3.00%（+0.53pct）；财务费用率为-0.20%（+0.46pct）。我们看好公司核心业务的发展以及并购银谷制药带来的成长潜力，维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为8.31/9.55/10.69亿元，EPS为1.47/1.68/1.89元，当前股价对应PE为15.8/13.8/12.3倍，维持“买入”评级。
    外延并购完成，推动打造第二增长曲线
    报告期内，公司完成对银谷制药90%股权的收购，推进在外用制剂领域的全面布局，进一步提升公司整体竞争力。收购完成后，公司充分发挥人力资源、渠道拓展、研发创新等方面的协同效应，推动银谷制药业务深耕、管理优化、市场拓新、客户服务提质及技术迭代，助力其全面实现提质增效，携手全速迈向新的目标。银谷制药纳入公司合并报表范围后，实现营业收入0.99亿元，净利润0.13亿元，形成公司第二增长曲线，有望为公司未来稳健增长增添新动能。
    研发创新持续强化，推动品牌力量提升
    研发方面，2025H1银谷制药自主研发的1类创新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂新增适应症获批，用于改善感冒引起的流涕、鼻塞等症状，进一步拓宽治疗领域，提升临床价值，增强产品竞争力，同时公司不断加快仿制药商业化进程，增强市场覆盖。品牌方面，强化循证医学证据、加强学术领域工作；同时积极开展各项科普患教、线下服务和健康检测等活动，为药店终端赋能。
    风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，新产品研发进度不及预期。

新雷能点评报告：25H1业绩承压，静待花开

新雷能(300593)
    事件：公司发布2025年半年报，25H1实现营收5.52亿（YoY+12.93%），归母净利-0.95亿（YoY-39.82%），扣非归母净利-1.02亿（YoY-37.80%）。
    25H1营收同比改善，利润短期承压：25H1公司营收改善，实现12.93%的同比增长，达5.52亿；但受毛利率下降、财务费用增加等因素影响，利润持续亏损，实现归母净利-0.95亿，亏损同比扩大39.82%；盈利能力仍然较弱，毛利率39.10%，同比减少3.78pct。
    分业务看，电源、电驱和电机类产品收入5.01亿（YoY+10.10%），占比90.71%，毛利率37.42%（YoY-3.55pct），跌至历史同期最低点，毛利率进一步承压；其他业务收入0.51亿元（YoY+50.93%），占比9.29%。此外，受市场环境影响，海外业务0.24亿元，同比减少44.72%，业务占比从2023年的18.42%进一步下降至4.37%。
    分季度看，25Q2营收3.19亿元（YoY+10.29%，QoQ+36.62%），改善反映下游需求边际持续回暖；归母净利-0.51亿，同比和环比亏损扩大74.35%和17.52%。尽管业绩短期承压，我们认为公司在高端制造领域的技术积累与战略布局已为长期发展奠定基础，随着下游规模订单渐行渐近，业绩环比有望改善，拐点可期。
    费用端来看，25H1期间费用率同比减少3.10pct，但仍高达54.30%，运营成本较高，进一步压低利润。其中，财务费用率2.98%（YoY+1.7pct），主要系贷款规模增加、利息增加、存款利息减少、汇兑损益减少所致。研发、销售、管理费用率因公司提质增效压缩费用而分别降低3.48pct、0.46pct和0.81pct。
    应收帐款管理改善，存货环比微涨：公司应收票据与账款10.26亿元，较24年底下降0.22%，应收项自23年底实现连续7个季度减少，应收帐款管理改善显著。公司25H1存货9.10亿，较24年底增长5.88%，其中发出商品2.3亿元，较24年底增加31.7%，或因用户确认收入时间增加。
    研发储备与产能充足，营收天花板打开：在下游需求没有明显改善的背景下，公司自23年下半年起持续加大研发投入，完成对集成电路、数据中心、电机驱动、商用卫星和储能等领域的布局，未来有望厚积薄发。从产能维度看，通信及服务器电源产线已投入使用，产能扩充近50%。“特种电源扩产项目”和“SiP功率微系统产品产业化项目”预计25年10月陆续投产，届时公司特种电源产能水平有望翻倍。随着下游需求的陆续释放，公司营收空间打开。
    投资建议：公司特种电源应用领域正由航空、航天、船舶向低轨卫星、服务器、新能源等领域拓展，平台属性凸显，叠加机载二次电源、电机驱动模块以及芯片电源等新产品类的扩张，公司军品渗透率不断提升，竞争地位得到夯实，因此我们看好H2需求侧修复带来的业绩弹性。预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.45/1.45/2.17亿元，EPS分别为0.08/0.27/0.40元，当前股价对应PE分别为244/76/51倍，边际预期向好，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；募投项目进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

2025年半年报点评：主业深耕不辍，全球化赋能添力，长期发展空间可期

梅花生物(600873)
    事件：2025年8月20日，梅花生物发布2025年半年报。2025H1，公司实现营收122.80亿元，同比下降2.87%；实现归母净利润17.68亿元，同比增长19.96%；实现扣非后归母净利润16.28亿元，同比增长24.98%。其中，2025Q2，公司实现营收60.12亿元，同比降低2.34%，环比降低4.09%；实现归母净利润7.49亿元，同比增长3.76%，环比降低26.45%；实现扣非后归母净利润7.24亿元，同比增长8.65%，环比降低19.98%。
    苏、赖氨酸量增补价，收入整体稳中有挺。据公司公告，2025H1，公司鲜味剂（谷氨酸钠、核苷酸等）实现收入35.66亿元，同比下降8.10%；饲料氨基酸（赖氨酸、苏氨酸等）实现收入56.60亿元，同比增长3.44%；医药氨基酸（谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、腺苷等）实现收入2.47亿元，同比下降1.18%；大原料副产品（肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等）实现收入18.89亿元，同比下降1.21%；其他（黄原胶、海藻糖等）实现收入9.18亿元，同比下降18.67%。
    主业深耕不辍，出海与并购赋能添力，共启全新征程。主业方面，公司始终专注于氨基酸主业的高质量发展。2025年上半年，公司项目支出10.87亿元。通辽味精产能升级项目实现满产达效，同时为提高整体利用效率，新产线投产前，原部分产线提前关停，进行技术改造并转产为其他优势产品；吉林赖氨酸项目正在加速建设，预计将于今年四季度投产试车。此外，为满足不同客户需求并丰富产品线，更多优质项目如缬氨酸、色氨酸、精氨酸、组氨酸、高品质黄原胶等提档升级项目正在规划中。全球化方面，公司逐步适应全球竞争能力的提升。公司出口比例长期稳定在30%以上，这是公司扩产国际市场的基础；面对欧盟赖氨酸反倾销，公司团队积极应诉，税率成功由初裁的84.8%大幅下降至47.7%（国内最低）；此外，伴随2025年7月1日公司成功完成对日本协和发酵相关食品、医药氨基酸、HMO业务与资产的交割，公司产业链得以向下游高附加值医药级氨基酸市场延伸，氨基酸产品管线进一步增加，并且获得了上海、泰国、北美等多地生产经营实体，实现产业出海战略落地。从反倾销调查到全球化布局，公司适应全球化竞争的能力已经得到显著提升，未来有望把握全球产业链重构带来的战略机遇。
    投资建议：公司是全球氨基酸龙头企业，规模及成本优势突出。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为31.73、32.42、33.44亿元，EPS分别为1.11、1.14、1.17元，现价（2025/8/19）对应PE分别为10X、10X、9X。我们看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。
    风险提示：主要产品波动及市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、环保风险等。

公司信息更新报告：高毛利业务推动业绩增长，规划新产能有望助力成长

蓝晓科技(300487)
    高毛利业务推动业绩增长，规划新产能有望助力成长，维持“买入”评级据公司公告，2025年H1公司实现营收12.47亿元，同比-3.64%；归母净利润4.45亿元，同比+10%；Q2实现营收6.71亿元，同比+1%，环比+16%；归母净利润2.51亿元，同比+7%，环比+30%。公司盐湖提锂大项目无收入确认拖累营收增长，但生命科学等高毛利业务占比提升、原材料价格回落，推动公司利润增长。未来待公司生命科学高端材料产业园投产，有望助力公司成长。由于公司盈利结构发生变化，我们对前期预测微调，预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.52（-0.03）、11.95（-0.17）、15.34(-0.15)亿元，EPS分别为1.88、2.35(-0.04)、3.02(-0.03)元，当前股价对应PE分别为28.1、22.4、17.4倍，维持公司“买入”评级。
    公司高毛利业务占比提升，叠加原材料价格回落，推动公司毛利率增长2025H1，公司吸附材料销售3.34万吨，同比+8.35%；综合毛利率51.26%，同比+3.8pcts；其中吸附材料毛利率为54.27%，同比+3.2pcts。2025H1，公司生命科学板块营收同比+12.43%，其中多肽固相合成载体业务延续良好增长态势；金属资源板块营收同比+22.84%，其中提镍、提稼、提铀等产品销售持续增长；水处理板块营收同比+11.25%，其中高端饮用水与头部客户形成长单合同、超纯水在半导体、面板等领域持续突破。据百川盈孚数据，2025年H1苯乙烯均价8,074元/吨，同比-13.06%。高毛利业务增长、原材料价格回落，公司毛利率增长。
    公司持续发力生命科学板块，生命科学高端材料产业园投产后助力公司成长据公司公告，公司产品在国内知名药企的抗体临床三期项目中进行替换验证，并新增两个抗体IND申报项目；公司10个类型的色谱填料已完成Drug Master File认证，9款正处于申请阶段，未来有望成为公司业绩新增长点。另外公司GLP-1多肽类、乳铁蛋白、小核酸载体等项目顺利推进。未来公司在国内对生命科学业务进行扩能，预计投资11.5亿元建设生命科学高端材料产业园，同时在海外进行全球化营销和技术服务网络布局，推动生命科学板块发展，助力公司持续成长。
    风险提示：新产品推广不及预期、行业竞争加剧、地缘政策变动较大等。

2025H1业绩符合预期，低碳环保与数字化多点开花

海油发展(600968)
    公司发布2025年H1业绩
    2025上半年营业收入225.97亿元，同比增长4.46%；归属于母公司所有者的净利润18.29亿元，同比增长13.15%；基本每股收益0.18元，同比增长13.21%。第二季度营业收入125.22亿元，同比增长0.78%；归属于母公司所有者的净利润12.35亿元，同比增长10.75%。
    公司持续提升油气生产领域核心技术&高端装备产品的供给能力2025上半年，能源技术服务产业实现营业收入79.93亿元，同比增长2.79%。井下工具业务工作量同比增长16.11%，人工举升服务工作量同比增长3.24%，装备设计制造及运维服务工作量同比增长5.42%。天津海洋装备智能制造基地（一期）顺利投产，移动式自安装井口平台“海洋石油165”完成适应性优化并成功投用，我国首座海上移动式多功能支持平台“增产一号”开工建造。
    低碳环保与数字化多点开花
    2025上半年低碳环保与数字化产业实现营业收入38.70亿元，同比增长11.17%。积极探索油气与新能源融合发展路径，高速风电运维船“海洋石油511”“海洋石油512”成功交付并投入运营，有效支撑海上风电运维业务市场开拓，新能源技术业务工作量同比增长32.89%；安全应急服务工作量同比增长22.70%；炼化催化材料销量同比增长29.02%；数字化业务工作量同比增长10.17%。
    出售冷能业务及资产，优化资源配置，
    根据公告，公司拟将所持有的中海油工业气体（珠海）有限公司70%股权和债权、中海油工业气体（宁波）有限公司65%股权、中海石油空气化工产品（福建）有限公司50%股权及冷能利用技术中心资产，以非公开协议转让方式出售给控股股东中国海洋石油集团有限公司下属全资子公司中海油海卓（天津）工程科技有限公司，转让价格合计为3.7亿元。
    盈利预测与估值
    我们维持归母净利润预测为2025/2026/2027年41.26/46.59/52.32亿元。对应EPS分别0.41/0.46/0.51元，PE9.7/8.6/7.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：上游油气价格波动风险；市场竞争加剧风险；油气副产品需求不及预期风险；安全事故及保险不足的风险；国内油气增储上产进度不及预期的风险；极端天气影响公司正常作业的风险

2025中报业绩点评：3C驱动业绩增长，盈利能力提升明显

创世纪(300083)
    核心观点
    事件：公司发布2025半年度业绩。25H1公司实现收入24.41亿元，同比增长18.44%；实现归母净利润2.33亿元，同比增长47.38%；实现扣非归母净利润2.18亿元，同比增长76.81%。Q2单季度实现收入13.94亿元，同比增长15.65%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长36.00%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比增长45.89%。
    3C景气+拓展通用，业绩实现快速增长。25年上半年公司业绩保持良好增长，分下游应用领域来看，1）3C：钻攻机为公司拳头产品，市场占有率领跑行业，目前消费电子行业复苏周期与创新周期叠加向上，AI手机、智能穿戴设备等销量持续增长，钛合金中框及折叠屏手机渗透率逐步提升，带动钻攻机新增需求放量。3C行业高景气持续，公司3C钻攻机订单饱满，25年上半年实现收入8.96亿元，同比增长34.07%。2）通用领域：公司持续拓展产品矩阵，依托产品与客户资源优势，快速切入AI硬件、人形机器人、低空经济等新兴领域市场，实现通用领域的多点开花，营收同比快速增长。同时，公司持续加大高端五轴机床的研发与推广，已实现多款高端五轴机床的批量交付。
    费用端控制良好，盈利能力明显提升。25年上半年公司综合毛利率25.06%，同比+2.10pct；Q2单季度毛利率26.60%，同比+4.64pct，环比+3.57pct。毛利率的显著提升主要得益于产品结构的持续优化，高附加值产品占比进一步提升。上半年公司净利率9.76%，同比+1.75pct；Q2单季度净利率9.81%，同比+1.36pct，环比+0.13pct。费用端方面，公司期间费用率控制良好，25H1销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为4.12%/4.99%/0.18%/2.77%，同比分别-1.06pct/+0.51pct/-0.73/+0.58pct。
    股权激励彰显信心，看好公司持续稳健经营。今年4月，公司以4.41元/股的价格向符合授予条件的50名激励对象授予1,300万股限制性股票。按激励计划的考核要求，以2024年为基期，25-27年公司营业收入将分别增长8%/18%/28%，或归母净利润增长50%/70%/110%；则24-27年公司营收和归母净利润复合增速分别为8.58%和28.06%。我们认为，未来公司业绩有望实现持续稳健增长：一方面AI引领下的消费电子创新周期持续向上，3C行业有望保持高景气，公司钻攻机技术和市场地位领先，将充分受益于增量需求释放；另一方面公司通用类机床目前已实现多极增长，有效提升公司抗周期能力，随着下游行业尤其是机器人、低空经济、AI等新兴领域的快速发展，公司通用机床业务有望保持快速增长。
    投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润4.18亿元、5.20亿元、6.24亿元，对应EPS为0.25、0.31、0.37元，对应PE为38倍、31倍、26倍，维持推荐评级。
    风险提示：经济复苏不及预期的风险；新产品拓展不及预期的风险；核心技术迭代迅速的风险；市场竞争加剧的风险等。

2025中报点评：2025H1业绩同比+168%，全新ELSD产品应用于纯电及燃油车，成长空间有望翻倍增长

林泰新材(920106)
    投资要点
    2025H1业绩同比高速增长168%，销售毛利率同比+6.6pct至49%。公司发布2025中报，25H1营收/归母净利润/扣非归母净利润2.05/0.75/0.69亿元，同比+68%/+168%/+147%。25Q2营收/归母净利润/扣非归母净利润1.04/0.37/0.36亿元，同比+42%/+103%/+96%，环比+4%/-4%/+8%。业绩保持同比高速增长主要受益于湿式纸基摩擦片国产替代与汽车行业增长双重红利，同时布局海外后市场与商用车等多领域成效驱动；Q2业绩环比小幅下滑主要系Q1收到632万元政府补助导致基数较高所致。25H1销售毛利率同比+6.60pct至49.01%，销售净利率同比+13.70pct至36.67%，利润率显著提升主要受规模效应与高毛利后市场增长驱动。
    新能源汽车DHT项目快速突破，麦格纳以外上汽通用等外资项目获得定点。2025H1公司新能源汽车领域收入5334万元（同比+113%），占比28%（同比+5.68pct），主要系公司在比亚迪/吉利/上汽混合动力变速器实现批量应用，奇瑞/东安/坤泰/广汽的混动项目也已成为业绩新增长点；在商用车、工程机械与农机领域合计收入1737万元（同比+148%），占比9%，其中在商用车领域客户主要为东安汽发，2025H1东安汽发变速器产销量分别同比+120%/+167%。此外，公司以技术与价格优势进一步突破海外市场，境外实现收入4216万元（同比+89%），毛利率60.54%。
    拓展布局电子控制防滑差速器等多个全新领域，有效打开成长空间。公司湿式纸基摩擦片材料应用前景广阔，涵盖乘用车、商用车、工程机械、高端农机、特种车辆、船舶、低空飞行器、摩托车、全地形车等领域的动力换挡、无级变速、机电复合传动和液力综合传动等多系统。其中，电子控制防滑差速器（ELSD）：新能源车型电机扭矩响应极快，瞬间大扭矩输出更容易导致驱动轮打滑引起安全事故，而ELSD能快速精准地分配扭矩，确保动力高效传递到路面。根据DATABRIDGE数据，全球电子差速器市场规模将由2024年的42.2亿美元增长至2032年的111.4亿美元。公司湿式纸基摩擦片为ELSD中多片离合器组的关键组成部分，已获国内头部新能源车企、国外汽车零部件巨头等多家企业定点，未来ELSD在电车主流车型的普及将有力带动公司摩擦片产品需求，打开翻倍成长空间。此外，在低空经济领域，公司已与某知名飞行汽车制造商签订保密协议并已提交样件装机。
    盈利预测与投资评级：乘用车湿式纸基摩擦片国产唯一，新能源混动车系放量与产能释放并驱成长，多领域拓展渗透打开成长空间。维持公司2025~2027归母净利润为1.50/2.15/3.23亿元，对应最新PE为37.99/26.59/17.65倍，维持“买入”评级。
    风险提示：技术迭代不及预期；市场拓展不及预期；原材料价格波动。

蓝晓科技2025中报点评：业绩稳健，建高端材料产业园加码生命科学

蓝晓科技(300487)
    事件：公司发布2025年中报，实现营收12.47亿元，同比-3.64%，归母净利4.45亿元，同比+10.01%。实现经现净额2.88亿元，同比+36.50%，ROE（加权）10.72%，同比降低0.39PCT。2025中期分红预案：每10股派发现金股利1.8元（含税）。
    高毛利产品占比提升，盈利能力提升幅度大。25H1公司销售毛利率、净利率分别为51.26%、35.97%，同比+3.78pct、+4.32PCT,盈利能力的大幅提升主要是得益于生命科学、金属资源、超纯水等高毛利业务占比提升，体现了公司的技术优势；另外，成本端苯乙烯等主要原材料价格亦有所回落。报告期末，公司资产负债率36.30%,同比下降3.73PCT，剔除预收账款后的资产负债率26.31%、有息负债率仅7.61%，保持在较低水平，债务风险较小。现金流方面，报告期公司净现净额2.88亿元，延续向好态势。
    金属资源、生命科学、水处理及超纯化三板块延续向好态势。25H1，公司吸附材料收入10.07亿元，同比增长3.40%。从细分领域看，水处理及超纯化、生命科学、金属资源三个，分别为3.59、3.20、1.49亿元，同比分别增长11.25%、12.43%、22.84%；节能环保、化工催化则出现较大幅度的下滑。实现系统装置营业收入1.83亿元，同比下降36.53%，扣除去年同期的盐湖提锂大项目影响后，收入同比基本持平。
    西藏提锂取得产业化突破，金属资源板块持续放量可期。截至报告期，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共12个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨，盐湖提锂技术及产业化能力领跑市场。25H1,西藏国能矿业结则茶卡项目首条产线实现连续稳定试运行，产品指标均符合设计要求；预计将建成西藏地区首个达标生产的工业级“绿色零碳直接提锂”标杆项目。近年来公司多维度布局涉锂产业链，在矿石锂精制、锂电池回收、伴生矿等领域持续突破。同时公司围绕新能源金属领域持续进行业务拓展，其中红土镍矿提镍、钴提取及回收、石煤提钒领域已签订多个工业化项目；氧化铝母液提镓始终保持较高市场占有率，在提铀领域持续对国外品牌进行替代，产品销售加速放量。
    建高端材料产业园加码生命科学领域布局。公司拟投资11.5亿元在蒲城建设生命科学高端材料产业园，进一步加大生命科学板块的布局。该园区将包括全新高标准建设的层析介质、聚合物色谱填料、酶载体、多肽固相合成载体、小核酸载体、色谱设备等产能(部分采用GMP建设标准)，涵盖多个重点下游方向。25H1，公司多肽固相合成载体业务延续良好增长态势，多个头部GLP-1多肽类项目顺利推进，同时覆盖大多数临床阶段仿制药项目，相关项目将逐步放量。ProteinASuno产品获得国外知名药企的测试通过并按计划开展替换验证。国内新增知名药企抗体临床三期项目替换验证，正在按计划测试，同时新增两个抗体IND申报项目；公司10个类型的色谱填料已完成DMF(DrugMasterFile)认证，9款正处于申请阶段。乳铁蛋白项目完成多家国外客户的测试并获得积极反馈，产品在载量上具有明显的优势。小核酸载体产品涵盖数十个临床阶段项目，部分项目针对慢性乙肝、高血脂、糖尿病等大病种适应症，具备良好市场潜力。公司新产能布局，将为新产品的持续放量提供重要支撑。
    高端饮用水市场渗透率持续提升，超纯水业务实现显著突破。报告期内，公司高端饮用水市场渗透率继续提升，超纯水领域进一步放量。高端饮用水方面，该市场是长期被国外少数厂商占据的存量高端市场，经过多年攻关和开拓，公司已经与头部客户形成长单合同。超纯水方面，依托喷射法均粒技术，超纯水树脂实现了标志性突破。报告期公司超纯水领域业务实现显著突破，部分重点半导体企业已实现实质性订单落地。客户也已启动最高等级树脂的综合评价工作，为后续大规模应用奠定基础。在面板行业，顺利实现多条新建水线的全线供货，树脂产品的技术表现与服务能力获得客户高度认可，公司在各大面板客户体系中的占有率持续提升，行业影响力不断扩大。
    投资建议：预计公司2025~2027年归母净利分别为10.14、12.09、15.27亿元，对应PE分别为26.98X、22.63X、17.92X，维持“推荐”评级。
    风险提示：公司项目推进、市场拓展不及预期的风险。

2025年半年报点评：报表加速调整，延续去库释压

洋河股份(002304)
    事件：公司于2025年8月19日发布2025年半年报，25H1实现营收147.96亿元，同比-35.32%；实现归母净利润43.44亿元，同比-45.34%；实现扣非归母净利润42.32亿元，同比-46.71%。单季度看，25Q2实现营收37.29亿元，同比-43.67%；实现归母净利润7.07亿元，同比-62.66%；实现扣非归母净利润6.14亿元，同比-67.52%。
    量缩价升，持续去化库存。量价拆分来看，25H1公司白酒销售量为7.82万吨，同比-32.35%；吨价为18.92万元/吨，同比+4.59%。分产品看，25H1
    中高档酒产品实现营收126.72亿元，同比下降36.52%，普通酒产品实现营收18.40亿元，同比下降27.24%，公司完善升级第七代海之蓝及洋河大曲高线光瓶酒产品矩阵，海之蓝、天之蓝等主导产品控量稳价、持续加速去库。分地区看，25H1省内实现营收71.20亿元，同比下降25.79%，省外实现营收73.92亿元，同比下降42.68%，公司省外市场深度调整，省内市场相对具备韧性。分渠道看，25H1批发经销渠道实现营收142.92亿元，同比下降35.78%，线上直销渠道实现营收2.21亿元，同比下降6.91%。经销商层面，截至25H1末，省内经销商3010个，同比增加11个，省外经销商5599个，同比减少268个，公司经销商体系加速调整。
    费用投放力度加大，盈利短期承压。2025H1公司毛利率同比-0.33pcts至75.02%；加大费用投放力度，25H1销售费用率为14.52%，同比+3.10pcts，公司加大电商促销力度，其中电商费用投入3253.60万元，同比增加39.80%；管理费用率为5.85%，同比+1.73pcts；净利率同比-5.38pcts至29.36%。单季度看，25Q2毛利率73.32%，同比-0.35pcts；销售费用率为20.88%，同比+2.33pcts；管理费用率为11.40%，同比+4.17pcts；净利率18.95%，同比-9.63pcts，盈利能力有所下降。公司控制发货节奏，主动出清渠道库存，截至25H1末，公司合同负债余额58.78亿元，同比+49.27%；经营性现金流净额6.16亿元，同比-69.85%。
    投资建议：公司短期内降速抒压，消化渠道库存，报表加速出清；中长期来看，公司调整经营节奏，强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，同时持续扩展省外市场，静待需求修复重拾增长。24年公司现金分红总额70亿元，对应25年8月19日收盘股息率为6.3%，公司重视股东回报，着眼长期发展。我们预计公司25-27年归母净利润分别为41.40、45.08、51.52亿元，EPS分别为2.75、2.99、3.42元，当前股价对应P/E分别为27、25、22X，维持“推荐”评级。
    风险提示：省内市场竞争加剧、省外扩张不及预期、次高端修复不达预期。

2025年半年报点评：业绩显著修复，品种结构加速优化

华菱钢铁(000932)
    事件：公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营收630.92亿元，同比下降16.93%；归母净利润17.48亿元，同比增加31.31%；扣非归母净利亏损15.22亿元，同比增加30.85%。2025Q2，公司实现营收328.63亿元，环比增加8.71%，同比下降15.52%；归母净利润11.86亿元，环比增加111.05%，同比增加26.22%；扣非归母净利10.71亿元，环比增加137.60%，同比增加27.43%。
    点评：钢材销量下滑，毛利率明显修复
    ①量：销量同比下滑。2025H1，钢材总销量1110万吨，同比减少12.5%。分品种看，螺纹、线材、厚板、热卷、冷卷、镀层销量分别为199、162、258175、87、142万吨，同比分别-53、-30、-41、-40、-14、+23、-4万吨，除镀层板外销量均有所下降。
    ②利：毛利率同环比增长。2025H1公司毛利率10.28%，同比增加2.91pct，长材、板材、钢管毛利率分别为5.45%、13.65%、10.89%，同比+3.82、+2.66、+2.13pct。25Q2公司毛利率10.96%，环比增加1.41pct，同比增加2.48pct。
    未来核心看点：高端产能不断释放，品种结构加速优化
    ①高端产能不断释放。2025H1，华菱湘钢高三线减定径及配套改造项目稳步推进，华菱涟钢冷轧硅钢二期一步10万吨取向硅钢产线按期投运，一期二步20万吨无取向硅钢预计25年8月投产，华菱衡钢特大口径无缝钢管559机组连轧生产线项目加快建设，持续构建支撑高端转型的现代化产业体系。
    ②品种结构加速优化。2025H1，公司重点品种钢销量占比68.5%，同比提升3.9个百分点；开发75个新产品，实现6个产品“国内首发”或“替代进口”。首批高磁感取向硅钢在6月27日实现首发交付，实现取向硅钢基料销量47.5万吨，同比增长38%，市场占有率突破60%。公司子公司阳春新钢铁拟实施高速线材提质升级项目，以生产工业线材为主，助力阳春新钢铁从建筑用材向工业用材转型。项目投资额47,043.02万元，建设期12个月。
    ③极致对标稳步实施，实现全系统降本增效。公司持续降低工序成本，主要经济技术指标持续改善，32%进入先进行列，通过结构调整降低采购成本约2.5亿元，有效支撑了生产经营发展。公司持续加强二次能源回收利用，不断提高自发电量，报告期完成自发电量49.22亿kW·h，同比增加1.63亿kW·h，增幅3.4%。
    盈利预测与投资建议：公司作为湖南龙头企业，高端产能不断释放，我们预计2025-2027年公司归母净利润依次为34.65/39.93/44.34亿元，对应8月19日收盘价，PE为11x、10x和9x，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进程不及预期；下游需求不及预期；原材料价格大幅波动。

2025年半年报点评：煤炭拖累业绩，电解铝量价齐升

神火股份(000933)
    事件：公司发布2025年半年报。2025H1公司实现营收204.3亿元，同比+12.1%，归母净利19.0亿元，同比-16.6%，扣非归母净利20.1亿元，同比-6.8%。单季度看，25Q2营收108.0亿元，同比+8.0%，环比+12.1%，归母净利12.0亿元，同比+0.2%，环比+68.9%，扣非归母净利13.0亿元，同比+13.3%，环比+81.2%，季度业绩环比大幅增长，我们预计主要由于原料端氧化铝价格走弱。
    电解铝：量价齐升，成本小幅增加。1）量：公司目前产能170万吨，25H1电解铝产量87.1万吨，同比增加16.2%，完成年度计划的51.2%，销量87.1万吨，同比增加16.3%，完成年度计划的51.3%。原料方面，炭素产量17.5万吨，完成年度计划的48.7%，能源方面，自备电产量49.1亿度，完成年度计划的
    50.1%；2）价：25H1市场含税铝价2.03万元/吨，同比增加2.6%，公司产品售价1.63万元/吨，同比增加4.2%；3）本&利：25H1单吨生产成本1.23万元，同比增加6.4%，我们预计主要由于氧化铝价格同比增加，单吨毛利0.40万元，同比-1.8%，成本优势仍然明显。
    煤炭：价格下降明显，拖累板块业绩。1）量：公司煤炭产品主要为无烟煤和贫瘦煤，25H1产量370.8万吨，同比增加14.9%，完成年度计划的51.5%，销量372.8万吨，同比增加18.3%，完成年度计划的51.8%；2）价：25H1煤炭价格下跌，公司产品售价773元/吨，同比下降30.6%；3）本&利：25H1单吨生产成本682元，同比下降13.1%，我们预计主要由于产销增加，单吨毛利91元，同比下降72.2%。下半年随着煤炭价格止跌企稳，业绩拖累有望降低。
    投资收益：25H1合计2.5亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益为2.4亿元，同比增加1.9亿元，主要由于参股公司新郑煤电、龙州铝业盈利增加。
    营业外支出：25H1合计1.9亿元，同比增加48.5%，其中25Q2为1.5亿元，主要为子公司神火国贸确认的纠纷和解损失及发生的罚款和滞纳金。
    未来看点：1）新疆电力价格稳定，电解铝能源成本优势突出。公司新疆和云南电解铝产能分别有80万吨和90万吨，新疆因为电价较低，成本处于全国低位，成本优势明显，安全垫较厚。云南地区水电为主，受煤炭影响较小，新疆地区煤炭资源丰富，煤价涨幅也远远低于内陆，成本变动较小，较低且稳定的成本构筑了较深的护城河，同时原料端氧化铝价格走弱，让利电解铝明显。2）估值低，煤铝齐飞彰显业绩弹性。公司煤炭为无烟煤和贫瘦煤，煤炭价格企稳，业绩拖累降低，顺周期预期下，煤铝齐飞概率大，公司业绩弹性十足，加上估值低，股价弹性高。
    投资建议：电解铝成本优势明显，煤铝业绩弹性十足，低估值、高弹性有望催化股价。我们预计公司2025-2027年将实现归母净利51.8亿元、62.0亿元和65.7亿元，对应现价的PE分别为8、7和7倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：电解铝需求不及预期，煤价下降超预期，铝箔项目进展不及预期。

2025年半年报点评：钴产品毛利率大幅提升，期待铜钴同步扩产

腾远钴业(301219)
    事件：公司发布2025年半年报。1）业绩：2025H1实现营收35.3亿元，同比+10.3%，归母净利4.7亿元，同比+9.9%，扣非归母净利4.5亿元同比+7.6%；单季度看，25Q2实现营收20.7亿元，同比+22.8%，环比+41.8%，归母净利3.5亿元，同比+22.3%，环比+179.9%，扣非归母净利3.4亿元，同比+21.0%，环比+198.2%。2）分红：2025年中期拟每10股派发现金红利10元，现金分红2.9亿元，分红率62.5%。
    铜：毛利率保持高位，盈利水平明显高于国内同行。1）营收：公司目前铜产能6万吨，25H1铜板块实现营收15.7亿元，同比-10.9%，我们预计主要由于电力短缺及运输不畅影响产销，下半年预计将有所恢复；2）价：25H1LME铜价9442美元，同比+2.5%，25Q2LME铜价9464美元，同比-4.2%环比+0.5%；3）利：25H1铜产品毛利率30.6%，同比-7.0pct，保持高位公司在刚果金直接采购铜钴原矿，定价模式不同于国内，盈利水平明显高于国内同行。
    钴：受益于刚果金钴出口禁令，毛利率大幅提升。1）营收：截至2025H1末，公司钴产能3.15万金属吨，25H1实现营收16.8亿元，同比+45.4%，我们预计主要由于钴产品量价齐升；2）价：25H1国内金属钴均价21.5万元/吨，同比-3.3%，由于刚果金禁止钴矿出口政策，2月底开始国内钴价开始反弹，25Q2均价23.9万元/吨，环比+25.4%；3）利：25H1钴产品毛利率23.8%，同比+18.8%，受益于钴价上涨明显。
    核心看点：铜钴产能同步扩张，钴价中枢上移，业绩有望保持高增长。1）铜：目前在刚果金已具备6万吨铜+1万吨钴中间品产能，规划继续扩产3万吨铜+2000吨钴中间品产能，铜板块矿价模式不同于国内，盈利水平明显高于国内同行，业绩增势强劲；2）钴：钴产品产能已达3.15万吨，远期规划产能增加至4.6万吨。刚果金禁止钴出口，挺价态度坚决，供应收缩大势所趋，公司钴产能位居行业前列，产品结构持续优化，有望受益于钴价中枢上移。
    投资建议：铜产能持续扩张，盈利水平亮眼，刚果金限制钴矿供应，钴价中枢上移，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.2/13.9/16.3亿元，对应2025年8月19日收盘价的PE分别为17/13/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：扩产项目进度不及预期，需求不及预期，海外经营风险。

2025年半年报点评：自有品牌放量带动业绩高增，多品牌矩阵持续扩充增长可期

若羽臣(003010)
    投资要点
    公司公布2025半年报业绩：公司2025H1实现营收13.19亿元，同比+67.6%，实现归母净利润7226万元，同比+85.6%，实现扣非后归母净利润6976万元，同比+83.5%。25Q2实现营收7.45亿元，同比+79.6%，实现归母净利润4484万元，同比+71.7%，实现扣非后归母净利润4455万元，同比+72.2%。
    自有品牌25H1实现营收6.03亿元，同比+242%，占整体营收45.8%：分业务板块看，25H1自有品牌/代运营/品牌管理三大业务分别实现收入6.0/3.8/3.4亿元，同比分别+242%/-2.8%/+52.5%。拆分自有品牌业务，25H1绽家实现营收4.4亿元，同增157%，斐萃实现收入1.6亿元，于24年9月推出，暂无同比数据。25H1绽家/斐萃/代运营/品牌管理业务毛利率分别为66.5%/86.8%/44.4%/44.2%，同比分别-3.4/无同比/+9.5/-1.6pct，其中绽家毛利率由于抖音投放与洗衣液销售占比提升而有所波动，代运营提质增效成果显著。
    25H1毛利率同比+11.4pct，盈利能力提升：①毛利率：25H1毛利率为56.9%，同比+11.4pct，25Q2毛利率为59.2%，同比-5.05pct，25Q2单季度毛利率有所波动主要系自有品牌绽家抖音渠道、洗衣液放量所致。②费用率：25H1期间费用率为51.0%，同比+11.3pct，25Q2期间费用率为51.8%，同比-4.1pct，主要系销售费用率同比-4.8pct。③净利率：25H1净利率为5.5%，同比+0.5pct，25Q2净利率为6.0%，同比-0.3pct。
    新品牌与新产品落地持续放量：2025年5月公司推出新品牌VitaOcean，销售大中华区独家成分红宝石油；7月推出新性价比品牌Nuibay；绽家以香氛为关键词进行品类横向拓展，新推出香氛洗手液新品，实现破圈；斐萃持续推进产学研一体化，25H1累计上新4款产品，25年618全渠道GMV较24年双11增长超2000%。公司自有品牌矩阵定位“小而美”细分赛道，大单品思路下未来放量可期。
    盈利预测与投资评级：若羽臣作为国内头部数字化品牌管理公司，及时挖潜把握机遇布局家清、保健品行业，绽家、斐萃从0到1破茧成蝶验证品牌孵化力，红宝石油新品助力保健品长期增长，新品牌Nuibay落地快速放量，新兴业务双轮驱动，长期发展前景明朗。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测1.8/2.3/3.0亿元，同比+70%/+29%/+32%，对应PE分别为66/51/39X，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，新品牌推进不及预期，海外市场拓展不及预期，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等

公司信息更新报告：营收利润同比大幅增长，工程施工业务订单大幅增长

建发合诚(603909)
    营收利润同比大幅增长，工程施工业务订单大幅增长，维持“买入”评级
    建发合诚发布2025年中期报告，2025年上半年公司营业收入和归母净利润同比大幅增长。公司整体业务情况表现维持稳定，工程施工业务订单大幅增长，业绩改善速度优于预期，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.2、1.5、1.7亿元（原1.1、1.3、1.3亿元），对应2025-2027年EPS为0.5、0.6、0.6元，当前股价对应PE为22.0、17.9、15.8倍。公司凭借与控股股东之间的优势互补，有望推动收入持续增长，维持“买入”评级。
    收入利润同比高增，经营性现金流同比由负转正
    2025年上半年，公司实现总营业收入33.93亿元，同比增长7.67%；实现归母净利润0.45亿元，同比增长32.33%；实现扣非归母净利润0.41亿元，同比增长32.46%。公司业绩大幅增长主要系公司施工业务规模增长及工程管理和综合管养业务毛利增长。2025年上半年，公司实现毛利率4.99%，净利率1.61%，同比分别-0.11pct、+0.15pct。截至2025年上半年末，公司经营活动产生的现金流量净额为0.52亿元，同比由负转正，公司经营性现金流回正主要为建设业务规模增长，回款增加所致。
    工程咨询业务收入略有收缩，工程施工业务订单大幅增长
    分业务结构来看，公司2025年上半年工程咨询业务（勘察设计、工程管理、试验检测等）实现收入2.85亿元，同比减少0.74%；工程施工业务（建筑施工、综合管养等）实现收入31.07亿元，同比增长8.55%。2025年上半年，公司新签合同额达50.50亿元，同比增长48%，工程咨询业务新签合同额4.57亿元，与上年同期基本持平；工程施工业表现亮眼，新签合同额45.93亿元，同比大幅增长56%。工程施工业务订单大幅增长主要得益于控股股东上半年土地储备的积极扩张，有效带动了关联业务需求，占公司新签合同总额的88%。
    风险提示：行业政策风险、新签订单不及预期、股东支持不及预期。

主业石膏板需求承压，涂料实现高增长

北新建材(000786)
    事件
    公司发布25年中报，上半年公司实现营收135.6亿元，同比下滑0.3%，归母净利润19.3亿元，同比下滑12.9%，扣非归母净利润18.9亿元，同比下滑12.35%。单Q2季度公司营收73.1亿元，同比下滑4.5%，归母净利润10.9亿元，同比下滑21.9%，扣非归母净利润10.7亿元，同比下滑21.53%。
    点评
    石膏板需求承压，涂料实现高增：分产品看，上半年公司石膏板/龙骨/防水卷材/涂料收入分别为66.8/11.4/17.2/25.1亿元，同比-8.6%/-10.7%/+0.6%/+40.8%；毛利率为38.7%/21.7%/17.0%/31.8%，同比变化-0.9/+0.4/-2.3/+0.5pct。石膏板行业需求上半年承压，公司盈利能力保持韧性。涂料方面，嘉宝莉上半年实现收入18.2亿元同比增长38.7%，净利润1.5亿元，同比增长26.9%，嘉宝莉锚定高端定位，艺术涂料、石艺漆两大品类高端门店上半年分别新增200余家、90余家，实现更多空白网点的覆盖，持续提升行业影响力。
    费用率小幅增长，经营性现金流同比下滑：公司上半年期间费用率为13.4%，同比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.2%/4.2%/3.9%/0.2%，同比变化+0.7/+0.2/-0.1/-0.1pct。上半年公司经营性净现金流9.6亿元，同比下滑52.86%，主要系去年并表嘉宝莉影响，去年同期根据嘉宝莉股权转让协议，原股东回购部分应收账款，导致去年同期经营活动产生的现金流入增加，以及本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少共同所致。
    盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为275亿、294亿元同比+6.6%、+6.7%，预计25-26年归母净利润分别为38.9亿、41.3亿，同比+6.6%、+6.2%，对应25-26年PE分别为11.7X、11.0X。
    风险提示：
    房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。

核心业务稳健，并购增厚业绩

圣农发展(002299)
    事件：主业稳健，并购进一步增厚利润
    公司发布2025年中期报告，上半年实现营业收入88.56亿元，同比增长0.22%；归母净利润9.10亿元，同比增长791.93%。上半年
    公司鸡肉、深加工业务销量均明显增长，同时造肉成本下降较多，公司主营业务表现良好。另报告期内，公司完成了对安徽太阳谷的并购使投资收益增加5.5亿，对归母净利影响较大。上半年公司实现扣非净利为3.76亿元，同比增长305.44%。
    点评：产品销量逆势上行，成本优势巩固
    鸡肉及深加工产品销量逆势上行。2025年上半年，肉鸡市场供大于求，价格下跌较多，根据ifind数据，上半年肉毛鸡均价为7.13元/KG，同比下降7.66%。但公司鸡肉生食销售量66.09万吨，深加工肉制品产品销售量17.45万吨，分别较2024年上半年增长2.50%、13.21%。公司坚定推进全渠道策略，凭借卓越的产品力与优质服务，逆势扩大市场份额。其中，C端零售渠道持续高速增长，出口及餐饮渠道各板块亦实现稳健增长，高价值渠道占比稳步提升，公司收入结构持续优化，为整体盈利的增长提供了更强支撑。
    成本优势进一步巩固。2025年上半年公司综合造肉成本同比下降超10%。主因公司自有种源“901+”性能提升以及内部使用占比逐步提升，同时公司持续推行精细化管理，各环节生产效率不断提升。
    公司盈利稳健，维持“买入”评级
    公司依托“种源自给自足”和“全产业链一体化布局”所形成的独特核心优势，能构建抵御行业周期性波动的坚实壁垒，为经营业绩的稳健性和可持续增长提供核心保障。我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.03元、0.92元和1.39元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。
    风险提示：发生动物疫情风险，市场竞争加剧风险

2025年中报业绩点评：业绩超预期，AI赋能驱动各项业务高增长

道通科技(688208)
    核心观点
    事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业收入23.45亿元（+27.35%），归母净利润4.80亿元（+24.29%），扣非净利润4.75亿元（+64.12%），经营性现金流净额2.98亿元（-13.64%）。2025Q2实现营业收入12.52亿元（+27.91%），归母净利润2.81亿元（+7.32%），扣非净利润2.78亿元（+69.15%），经营性现金流净额0.19亿元（-86.59%）。
    上半年业绩超预期，AI赋能驱动各项业务高增长：从收入结构来看，公司2025年上半年维修智能终端实现营业收入15.40亿元，同比增长22.96%。其中，汽车综合诊断产品实现收入6.94亿元，同比增长14.14%；TPMS系列产品实现收入5.16亿元，同比增长56.83%；ADAS标定产品实现收入2.07亿元，同比增长17.22%。公司将Agents能力融入汽车综合诊断产品和ADAS标定产品，具有AI特性的维修智能终端销售量价齐升，上市后订单屡创新高，获得市场与客户的高度认可，赋能业务竞争力和盈利能力的持续提升。上半年公司维修智能终端相关的AI Agents服务收入为2.76亿元，同比增长31.04%。
    公司2025年上半年AI+充电业务实现收入5.24亿元，同比增长38.53%，并通过“成本下降+价值提升”双轮驱动，毛利率同比提升2.23个百分点。2025年6月，公司推出自研的液冷充电模块，核心指标（充电效率、可靠性、智能性方面）达到行业领先水平。同时，发布了“数智能源充电大模型”以及系列AI Agents的应用，充电云平台服务在北美、欧洲等市场通过软件订阅、交易佣金、AI服务等模式，根据客户及具体项目需求，按照授权数量收取软件授权费。
    关税背景下毛利率显韧性，期间费用率大幅下降：公司2025年上半年整体毛利率为54.42%，相比去年同期略有下降1.86pct，其中AI+充电业务毛利率同比提升2.23pct，关税背景下毛利率显韧性。2024H1公司期间费用率为31.23%，相比去年同期大幅下降6.05pct；研发费用率仍维持在16.01%。2024H1公司经营性现金流净额2.98亿元，同比减少13.64%，主要原因是购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加，为保障供应、化解关税的不利影响，公司的安全库存从6个月提升至9个月。
    道和通泰机器人与科技巨头生态伙伴全面深入合作，前景可期：道和通泰机器人持续夯实“空地一体集群智慧解决方案”能力，以具备强大感知、决策与交互能力的“AI大脑”为核心，驱动由空中机器人、地面多形态机器人等组成的空地智能体，实现集群协同、自主作业。初期面向能源、交通等行业客户，构建智能化、无人化、空地一体化的具身集群作业新范式，后续可持续应用到多个场景，赋能千行百业。报告期内，该方案已落地油田巡检领域样板点。作为华为生态伙伴及AI机器人领域创新代表，道和通泰机器人受邀携“空地一体具身智能解决方案”亮相2025全球人工智能终端展，道和通泰机器人带来的“空地一体具身智能解决方案”吸引众多关注。
    投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收分别为47.95/57.76/67.78亿元，同比增长21.94%、20.46%、17.34%；归母净利润分别为8.20/9.78/11.84亿元，同比增长27.80%、19.36%、21.08%；EPS分别为1.22/1.46/1.77元，当前股价对应2025-2027年PE为31.28/26.21/21.64倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，贸易政策不确定的风险。

新能源电控业务驱动增长，AIDC布局添翼

禾望电气(603063)
    投资要点
    事件：公司发布25年中报，25H1实现营收18.84亿元，同比+36.69%；归母净利润2.43亿元，同比56.79%；扣非归母净利润2.28亿元，同比+40.11%。
    风光装机需求释放，驱动公司新能源营收增长。公司25H1新能源电控业务/工程传动业务分别实现营收15.24/2.26亿元，同比+44.97%/+11.5%，毛利率为32.46%/47.71%，同比-3.23%/+8.26%。公司凭借在新能源电控系统领域多年深耕，依托突出产品质量与服务，精准把握行业机遇。公司在风电变流器领域筑牢竞争壁垒，海上风电技术突破推动业务增长；光伏逆变器以创新获认可，发货与销售稳健攀升。借国内风光装机需求释放，公司新能源收入得以同比高增。根据国家能源局发布，今年上半年，全国风电累计并网容量达到5.73亿千瓦，同比增长22.7%；全国光伏发电装机容量达到约11亿千瓦，同比增长54.1%。
    合理费用管控，积极拓展海外市场，强化多业务领域领先地位。公司25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.8%/3.67%/8.77%/1.01%，同比-1.04pct/-1.26pct/-2.89pct/+0.17pct，费用率22.25%，同比-5.02pct，费用控制成效良好。25H1销售费用1.66亿元，同比+21.94%，市场拓展投入增加。在风电领域，公司凭借卓越的产品性能和广泛的应用积累，已经开始在主要的海外市场形成批量发货，带动海外地区营收达1.48亿元，同比+54.46%，助力公司打开更广阔市场空间。同时，公司通过强化研发投入和市场布局，保持在风力发电、光伏发电、储能系统、制氢电源等领域的领先优势，同时积极拓展大容量电源、电气传动及电能质量等产品的应用场景。
    数据中心升级浪潮下，电源产品布局多元发力。随AI、云计算等高速发展，驱动传统数据中心智能化升级，智算中心建设升温。数据中心供电向HVDC、SST直流架构迭代，400V/800V高压总线成主流，绿色降能耗趋势下，高能效、高功率密度电源管理产品刚需凸显，AIDC对高性能电源系统的需求，为厂商打开增量市场。在大容量电源领域，公司产品涵盖交流/直流、低压/高压、风冷/液冷、固定式/预装式/移动式等多种类型，产品电压覆盖400V~35kV，容量覆盖500kVA~100MVA，并支持进一步的并联扩容。在氢能领域，禾望电气提供500kW~20MW的大功率IGBT制氢电源产品，可选风冷/水冷、户内式/集装箱式、一级拓扑/二级拓扑等多类型，支持新能源制氢智慧管理一体化解决方案。
    投资建议：公司聚焦优势产品、深耕核心主业，持续加码产品应用拓展与技术创新突破，稳步推进战略目标落地，深度赋能陆上风电、海上风电、风光储一体化、氢能、大容量电源、电能质量以及电气等领域发展，我们看好公司未来的发展。预计2025-2027年归母净利润分别为6.13、7.01和8.09亿元，对应EPS1.35、1.54和1.78元/股，对应PE27、24和21倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、风光装机低于预期；3、新品研发低于预期。

25H1归母净利同增17%，关注新业务增长弹性

小商品城(600415)
    25H1归母净利同增17%落于业绩预告上限
    25H1：营收77.13亿元/yoy+13.99%，归母净利16.91亿元/yoy+16.78%，扣非归母净利16.68亿元/yoy+17.57%。25Q2：营收45.52亿元/yoy+11.41%，归母净利8.88亿元/yoy+20.77%，扣非归母净利8.73亿元/yoy+19.87%。市场经营主业稳健增长
    25H1市场经营收入23.79亿元/yoy+5%，利润总额18.48亿元/yoy+3%。市场经营板块主营业务收入主要是市场商位租赁费和运营服务费。目前公司负责经营的市场包括国际商贸城一至五区市场、一区东扩、二区东市场、篁园市场以及国际生产资料市场，国际商贸城六区招商稳步推进中。公司采取商位出租模式，合同约定使用费按年付或两年一付，老市场盘活与新市场增量形成持续稳定贡献。
    贸易服务加速成长利润放量
    25H1贸易服务收入5.3亿元/yoy+43%，利润总额3.0亿元/yoy+127%。
    CG平台：25H1收入2.57亿元，净利润1.55亿元/yoy+110%。AI全链赋能成效卓著，开放生态构建强劲动能。
    义支付：25H1跨境收款金额超25亿美元/yoy+47%，利润总额超4000万元/yoy+50%+。覆盖全球超170个国家和地区，累计为2万多家商户开通跨境账户，支持26个主流币种互换。
    智捷元港：25H1智捷元港为义乌市场提供6.5万TEU国际物流服务/yoy+77%，累计服务客户1300余家，业务范围覆盖全球162家航司、159个国家、697个目的港。
    进口增量空间可期
    义乌进口持续增长且结构优化。25H1义乌市进出口总值达4058.3亿元/yoy+25%/占全省14.9%，其中出口/进口3586亿元/472亿元，yoy+24.6%/28.3%，占全省出口/进口总值的17.3%/7.2%，占比提升了2.2pct/1.6pct。25H1义乌市进口消费品259.3亿元/yoy+17.9%/占全市进口总值54.9%、其中进口美容化妆品及洗护用品45.1亿元/yoy+7.5%，进口机电产品25.0亿元/yoy+57.9%。
    25H1公司作为进口正面清单全国唯一白名单企业，率先完成28类日用消费品及5类平行进口家电创新试点，覆盖193个SKU，实现试点销售2600单，同步在义乌综保区构建“保税+”产业集群，成功引入美妆分装、保健食品加工等保税项目。进口市场规模广阔，长期看有望贡献增量利润。
    投资建议：我们认为短期关注下半年六区新市场开业的增量贡献，Q3Q4业绩增速预期积极；长期看一带一路出口需求景气度持续及进口业务增量，我们预计租金水平维持个位数增长，CG平台及义支付等新业务渗透率提升。基于义乌出口需求高增及新业务加速拓展，我们上调25-27年盈利预测，预计25-27年归母净利为43/56/69亿元（前值为39/51/65亿元），对应PE为26/20/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新市场及新业务发展不及预期，贸易摩擦风险，行业竞争加剧。

2025年半年报点评：锦纶主业短期承压，尼龙66与再生业务启长期空间

华鼎股份(601113)
    事件：2025年8月19日，公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营收24.11亿元，同比降低45.76%；实现归母净利润1.53亿元，同比降低6.14%；实现扣非后归母净利润1.45亿元，同比降低4.68%。其中2025Q2，公司实现营收12.55亿元，同比降低46.85%；实现归母净利润0.58亿元，同比降低29.07%，环比降低38.27%；实现扣非后归母净利润0.56亿元，同比降低29.16%，环比降低36.22%。
    锦纶6长丝短期承压，量价出现温和回调。据公司主要经营数据公告，2025年上半年，公司锦纶6长丝产、销量分别为14.86万吨（同比+2.27%）、13.80万吨（同比-3.36%），平均售价为1.71万元/吨（同比-14.59%），主要原材料锦纶切片采购均价为1.03万元/吨（同比-23.61%）。其中2025Q2，公司锦纶6长丝产、销量分别为7.93万吨（同比+0.81%，环比+14.43%）、7.60万吨（同比-3.62%，环比+22.72%），平均售价为1.59万元/吨（同比-19.94%，环比-12.91%），主要原材料锦纶切片采购均价为0.96万元/吨（同比-28.34%，环比-12.69%）。
    短期调整难改长期向好，66及再生领域建设或拓长期空间。（1）积极建设产能，夯实主业竞争实力。截至2025半年报发布日，公司主要在建项目主要包含“年产6.5万吨高品质差别化PA6长丝项目”、“年产6万吨高品质锦纶PA66长丝项目”、“20万吨PA6功能性锦纶长丝项目”，伴随以上项目的陆续建成投产，有助于进一步提升公司在中高端民用长丝领域的市场竞争力和市场份额，把握行业发展机遇。（2）重视投入研发，布局差异化新产品。除锦纶6长丝产品外，公司产品同样涵盖锦纶66、绿色环保纤维、差别化纤维、功能纤维、空气包覆纤维、太空纤维等六大系列产品；同时，公司设立研究院和产品决策委员会，专注于功能型产品的开发（如抗污、抗阻燃、超弹力等），还将导入IPD（集成产品开发）体系，提升研发效率和市场效应能力，同时通过与中科院等科研机构的合作，加速技术成果的转化和应用。我们认为，伴随公司在锦纶主业市场份额及差异化定位的不断落地，未来公司竞争实力有望逐步凸显，业绩实力有望迈向崭新台阶。
    投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.88、4.58、4.94亿元，8月19日收盘价对应PE分别为11X、10X、9X。公司系锦纶纤维行业的龙头公司，未来受益于行业高景气+公司产能扩张，业绩有望快速增长。我们看好公司未来发展空间，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险、项目实施不及预期的风险。

公司盈利能力持续修复，高端新材料产品带来增量

联泓新科(003022)
    事件：公司近期发布2025年中报，期内实现营业总收入29.11亿元，同比下降12.13%，实现归母净利润1.61亿元，同比增长14.15%；实现扣非后归母净利润1.60亿元，同比增长43.21%。
    2025H1盈利同比增长明显，销售毛利率同比提升，盈利能力改善。2025上半年，公司优化产品结构，推动新投产项目产能释放，在建项目按计划推进，促进了主营业务盈利改善。营收同比下降主要是部分产品价格有所下降，但净利润同比增长明显，主要是原材料成本价格下降，及EC、UHMWPE、电子特气、PLA等新产品开始贡献利润。报告期内，先进高分子材料实现营收16.5亿元，占总营收的56.70%，毛利率21.28%，较去年同期小幅下滑3.22%；特种精细材料实现营收6.8亿元，占总营收的23.35%，毛利率26.72%，较去年同期大幅增加10.07%，贡献明显；副产品及其他营收5.8亿元，占营收的19.95%，毛利率6.71%，较去年同期增长2.88%。2025H1公司销售毛利率19.64%，较去年同期的16.89%有所修复。
    依托创新打造新材料平台，高端新材料产品不断丰富，新产能持续投放带来增量。公司持续聚焦新材料方向，重点关注国家需要、市场紧缺的高端材料，持续推进绿色化、高端化、差异化、精细化布局。公司围绕新能源材料、生物材料、电子材料、其他特种材料等重点领域，新布局了一批有核心竞争优势的高毛利产品。
    据公告，公司EVA产品全产全销，在巩固光伏、高端发泡、线缆三大应用领域市场份额的同时，开发出了新牌号产品，EOD业务持续稳定增长，高毛利产品占比进一步提升；拥有自主知识产权的多项高纯气体提纯关键技术，已在1万吨/年电子特气项目成功应用；UHMWPE装置经过优化调试，目前高负荷稳定运行，开发出锂电隔膜料、高端纤维料等5个牌号产品，已通过多家下游客户评价认证并获得主流客户稳定订单；重大项目联泓惠生“热塑性聚乙烯弹性体（POE）项目”土建工程基本完工，进入设备安装阶段，计划于2025年底前建成中交；PLA、PPC、XDI等装置技术壁垒高，填补了国内空白。
    此外，公司创新驱动取得新进展：固态电解质分散剂、硅碳负极粘结剂等新型电池关键功能材料部分产品通过了下游客户试用验证；开发出了多款聚烯烃新型催化剂；完成了高端特种表面活性剂、聚醚和特种助剂等15个新产品的开发；完成了PEEK产品中试；新增授权专利22项。
    公司新开发的产品均定位在新材料关键核心领域，需求确切、市场空间大，盈利能力强，具有较高的技术壁垒和较强的竞争力。随着新产能陆续释放与多领域协同发力，公司产业布局更趋完善，产品结构更加优化，在多个新材料领域领先的“专精特新”产业集群正在逐步形成。新项目将带来明显增量，公司盈利能力有望持续提升。
    投资建议：公司在多个新材料领域领先的“专精特新”产业集群正在逐步形成，根据市场需求不断优化产品结构，开发新产品，新项目将带来明显增量。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.26/0.41/0.52元，对应当前股价的PE分别为76X/47X/37X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期等。

银谷整合推进中，业绩持续稳健增长

羚锐制药(600285)
    2025年8月19日，公司发布2025年半年报。1H25公司实现收入20.1亿元，同比+10.1%；归母净利润4.74亿元，同比+14.9%；扣非归母净利润4.42亿元，同比+12.3%。
    单季度看，2Q25公司实现收入10.8亿元，同比+8.2%；归母净利润2.58亿元，同比+15.7%；扣非归母净利润2.39亿元，同比+12.2%。
    经营分析
    收购银谷制药，赋能长期发展。公司上半年完成对银谷制药90%股权的收购，目前在推进双方的协同发展。银谷制药并表后，实现营业收入约0.99亿元，净利润约0.13亿元，有望形成公司第二增长曲线，为公司未来稳健增长增添新动能。银谷制药苯环喹溴铵鼻喷雾剂、鲑降钙素鼻喷雾剂等产品进一步丰富公司产品矩阵。
    苯环喹溴铵鼻喷雾剂新增适应症，有望提升销售空间。2025年7月1日，公司发布公告，苯环喹溴铵鼻喷雾剂新增适应症获批，用于改善感冒引起的流涕、鼻塞等症状，将进一步拓宽治疗领域，提升产品竞争力。随着整合推进，叠加新适应症拓展，公司OTC以及第三终端领域的渠道优势，有望为苯环喹溴铵鼻喷雾剂上量赋能。
    盈利预测、估值与评级
    公司聚焦骨科疾病、呼吸系统疾病、皮肤疾病等大病种领域持续发展，长期有望受益于老龄化，实现稳健增长。新并入的银谷制药，产品具备放量潜力，有望成为公司第二增长曲线。预计公司25-27年归母净利润分别8.4/9.5/10.7亿元，分别同比增长15.9%/13.1%/13.0%，25-27年EPS分别为1.48/1.67/1.89元，现价对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、政策风险、成本上升风险、收购不及预期风险等。

华锐精密2025H1业绩点评：2025H1业绩表现亮眼，发力布局机器人精密加工刀具

华锐精密(688059)
    投资摘要
    公司发布2025年半年报报告。2025H1公司实现营收5.19亿元，同比+26.48%；归母净利润0.85亿元，同比+18.80%；扣非后归母净利润0.84亿元，同比+18.32%。2025Q2单季度来看，公司实现营收2.97亿元，同比+23.65%，环比+33.73%；归母净利润0.56亿元，同比+2.72%，环比+92.43%；扣非后归母净利润0.56亿元，同比+2.26%，环比+96.97%。
    营收端实现高增，原材料成本上浮叠加产品结构变化致毛利率承压。1）营收端，受益于下游需求回暖，同时公司产品性能不断提升、品类日趋完善以及渠道稳步开拓，公司营业收入实现同比增长，2025H1公司实现主营业务收入5.13亿元，同比+25.80%，其中数控刀片/整体刀具业务板块分别实现营收4.49/0.54亿元。2）盈利端，2025H1公司毛利率为37.54%，同比降低5.05个百分点；净利率为16.46%，同比降1.07个百分点，我们认为毛利率下降或因今年原材料碳化钨粉价格上涨以及整体刀具业务盈利承压；分产品看，数控刀片/整体刀具毛利率分别为45.36%/-23.6%，较2024年毛利率+0.32/-24.68个百分比。3）费用端，2025H1期间费用率为15.19%，同比下降5.4个百分比，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.02/-1.23/-2.79/-0.36个百分比，费用管控能力提升，且股权激励计划结束而不再产生费用。
    优化海内外渠道拓展，积极布局航空航天、机器人等新兴领域刀具产品。1）市场开拓方面，公司优化升级“经销+直销”双轮驱动销售体系，推动产品宣传、渠道建设、客户服务及销售团队的转型。公司对内在强化经销网络的同时，着力加大直销团队建设与重点客户开发力度，促使技术研发与服务能力持续增强，目前已经一些重点行业重点客户达成合作；对外加速布局海外市场，完善海外渠道，2025H1公司实现海外营收0.28亿元，同比增长20.62%。2）产品研发方面，公司面向航空航天、机器人等领域对刀具切削应用和加工精度的需求，加大相关刀具的研究开发力度，已在耐热合金加工用涂层刀具研究开发方面及精密零部件切削刀具开发方面取得了一定成果。上半年在机器人等行业精密零部件加工刀具研究与开发中，公司完成3项刀片型号的开发，其中2项已开始测试。
    投资建议
    我们预计公司2025-2027年实现营业收入10.10/11.71/13.90亿元，同比+33.01%/+16.03%/+18.62%；实现归母净利润为1.69/2.18/2.74亿元，同比+57.90%/+29.35%/+25.55%，当前股价对应PE34/26/21倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游市场需求不及预期、产品研发进展不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格剧烈波动风险等。

公司信息更新报告：生产效率持续提升，并表太阳谷增厚利润

圣农发展(002299)
    生产效率持续提升，并表太阳谷增厚利润，维持“买入”评级
    圣农发展发布2025年半年度报告，2025H1公司营收88.56亿元，同比+0.22%，归母净利润9.10亿元，同比+791.93%，其中2025Q2营收47.42亿元，同比+2.59%，归母净利润7.63亿元，同比+365.12%。归母净利润大幅增厚，主要得益于投资收益增至6.20亿元，其中控股合并太阳谷产生投资收益约5.4-5.5亿元。考虑公司经营效率改善、并表太阳谷扩大业务规模，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为13.38/15.72/17.50亿元（2025-2027年原值10.91/12.47/13.89亿元），对应EPS为1.08/1.26/1.41元，当前股价对应PE为15.9/13.5/12.2倍，维持“买入”评级。
    境内业务稳步增长，境外俄罗斯市场放量
    分地区来看，2025H1境内业务营收80.12亿元，同比+1.29%，毛利率11.85%，同比+2.29pct，境外业务营收3.54亿元，同比+26.71%，毛利率7.64%，同比-8.09pct，公司拓展俄罗斯市场份额驱动销量上行。
    家禽饲养加工业务：鸡肉生食销售量稳步增长，综合造肉成本改善支撑盈利2025H1家禽饲养加工行业营收46.74亿元，同比-8.17%，毛利率6.34%，同比+2.37pct，鸡肉生食销售量66.09万吨，同比+2.50%，禽养殖行业低迷背景下，公司成本端优势进一步巩固，通过精益化管理提升各环节生产效率，叠加自有种源“圣泽901plus”性能提升与内部使用占比增加，2025H1综合造肉成本同比下降超10%，有效缓冲了市场价格下行压力，夯实了盈利基础。
    食品加工业务：肉制品销量快速增长，C端零售业务表现亮眼
    2025H1食品加工行业营收36.93亿元，同比+19.10%，毛利率18.42%，同比-0.88pct，深加工肉制品产品销售量17.45万吨，同比+13.21%，销量增长驱动营收规模扩大。公司坚定推进全渠道策略，逆势扩大市场份额，2025H1C端零售业务同比增长超30%，出口及餐饮渠道均实现稳步增长，且高价值渠道占比提升，收入结构优化有力支撑盈利增长。
    风险提示：疫病风险，鸡肉价格波动风险，原材料价格波动风险等。