有机硅价格上涨，公司盈利水平有望继续修复

兴发集团(600141)
    事项：
    有机硅、磷酸一铵价格上涨：2月28日晚，浙江某有机硅头部企业结束多日封盘不对外报价，开盘后强势拉涨，DMC报价16400元/吨，D4报价16700元/吨，107胶报价16300元/吨，生胶报价18300元/吨，整体上涨范围在800-1900元/吨，开盘后一些企业跟涨，多数企业封盘不报。此外，2月28日起，磷肥磷酸一铵价格也开始上涨，当前湖北地区55%颗粒磷酸一铵市场价格3125元/吨，较2月27日的3075元/吨上涨50元/吨，涨幅1.63%。
    国信化工观点：1）有机硅价格探涨，公司业绩有望继续改善。此次有机硅价格上涨主要得益于前期预售单还未交付完成，企业无库存方面的压力，加之“金三”传统需求旺季即将来临，行业在经历了近一年半的长期亏损后也有较强的挺价意愿。受此次有机硅价格上涨利好影响，我们预计公司有机硅业务盈利水平有望得到修复，公司业绩有望继续改善。2）磷矿石价格依旧坚挺，农化产品需求旺季有望助推磷化工产业链景气度回暖。受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响，近两年国内磷矿石价格维持高位，据百川盈孚，截至2024年3月2日，湖北地区30%品位磷矿石船板含税价为1030元/吨。公司的磷矿石主要用于自用，继续生产黄磷、磷肥、草甘膦、湿电子化学品等下游高附加值产品，在国内磷矿石价格维持高位的背景下，公司因自有矿山而带来的成本优势不断凸显，此外，当前是农化产品的需求旺季，公司主要农化产品的景气度有望提升。
    评论：
    主营产品景气度下行拖累公司全年业绩，2023Q4业绩环比继续改善
    兴发集团发布2023年三季度报告，公司预计2023年度实现归属于上市公司股东的净利润为13.6亿元-14.6亿元，中值14.1亿元，同比下降75.05%-76.76%，公司业绩略超我们此前预期（12.37亿）。2023年，受宏观经济及市场供需变化影响，公司农化板块及有机硅板块市场景气度明显下行，草甘膦原药、有机硅DMC等产品销售价格、产销量同比亦出现不同程度下滑，导致板块盈利水平明显下降。但三季度以来，农化板块市场行情逐步回暖，产品盈利能力有所增强，带动公司经营业绩连续两个季度实现环比明显增长。2023年第4季度，公司预计实现归母净利润4.26亿元-5.26亿元，同比下降44.0%-54.7%，环比增加31.0%-61.8%。此外，公司特种化学品板块受宏观经济影响相对较小，总体保持了稳健发展态势，是公司年内业绩的重要来源。
    有机硅价格探涨，公司业绩有望继续改善
    受阶段性产能供应过剩影响，2022年3月以来有机硅市场价格便长期处于回落之态，据百川盈孚，华东地区有机硅DMC价格从2022年3月上旬的最高3.9万元/吨一路回落至2024年2月中旬的1.53万元/吨。春节后有机硅价格不断探涨，2024年2月21日至2月28日，浙江某有机硅头部企业多日封盘不对外报价，而2月28日晚间该头部企业重新开盘后便强势拉涨，DMC每吨报价上调800元至1.64万元/吨，涨幅5.13%，3月1日DMC每吨报价再次上涨300元至1.67万元/吨。此外，D4报价1.67万元/吨，107胶报价1.63万元/吨，生胶报价1.83万元/吨，整体上涨范围在800-1900元/吨，开盘后一些企业跟涨，多数企业封盘不报。此次有机硅价格上涨主要得益于前期预售单还未交付完成，企业无库存方面的压力，加之“金三”传统需求旺季即将来临，行业长期亏损后也有较强的挺价意愿。受此次有机硅价格上涨利好影响，我们预计公司有机硅业务盈利水平有望得到修复，公司业绩有望继续改善。
    有机硅行业基本面数据更新：需求端，“金三”传统需求旺季即将来临，行业库存快速消化，据百川盈孚，有机硅中间体工厂库存从年初的4.77万吨下降到3月1日的3.6万吨；出口方面，据百川盈孚及海关数据统计，2023年12月国内初级形状的聚硅氧烷出口量达到3.16万吨，同比增长11.59%，环比下降-12.64%，2023年12月国内有机硅表观消费量在14.31万吨，同比上涨20.36%，环比上涨5.71%，出口量有所下降而进口量有所增加，反映出国内终端消费整体呈上升趋势。供给端，3月第1周国内有机硅产量预计在4.05万吨，环比上升2.53%，较1月初提升3500吨；3月第1周行业平均开工率为77.64%，较上周提升1.92pcts。新增产能方面，预计2024年国内将有57.5万吨有机硅新建产能投产，若年内全部投产则国内有机硅产能将从目前的272万吨提升至329.5万吨，产能增幅21.14%，新增产能主要来自兴发集团（20万吨）、三友化工（10万吨）、江西江西蓝星星火（10万吨）、内蒙古恒星化学（10万吨）等企业。成本利润方面，2024年以来有机硅中间体生产成本变动幅度不大，基本维持在1.6万元/吨左右，3月第1周生产成本约1.62万元/吨。受价格上涨影响，本周部分生产企业出现盈利，周内行业整体毛利润约153元/吨，3月1日单体合成水解法有机硅理论日度毛利润约1354.4元/吨，有机硅行业自2022年四季度陷入普遍亏损以来开始扭亏为盈。
    磷矿石价格依旧坚挺，农化产品需求旺季有望助推磷化工产业链景气度回暖
    磷矿石方面，受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响，近两年国内磷矿石价格维持高位，磷矿的资源稀缺属性日益凸显。据百川盈孚，截至2024年3月2日，湖北地区30%品位磷矿石船板含税价为1030元/吨。
    草甘膦方面，据百川盈孚，当前草甘膦市场价稳量升，需求表现稳好，截至3月3日，华东地区95%草甘膦原粉市场均价为2.55万元/吨；一般来讲，3/4月份是我国农药产品的出口旺季，而当前全球农药产品的去库周期渐进尾声，出口到南美、东南亚等地的数量已恢复至正常区间，因此我们预计草甘膦行业景气度有望出现阶段性回暖。
    磷肥方面，2、3月份是国内春耕备肥旺季，国内化肥企业的首要工作是保供稳价，此后国内需求回落，5/6月份是磷肥传统出口旺季，近期国内磷肥出口政策落地，磷肥出口额度与去年相比基本持平，而磷肥国际价格受印度采购策略、红海运输等不确定性因素影响。据百川盈孚，截至3月1日，国内磷酸一铵市场价格3050元/吨，磷酸二铵市场价格3668元/吨，2月下旬以来磷肥毛利润水平明显改善。
    总的来说，公司的磷矿石主要用于自用，继续生产黄磷、磷肥、草甘膦、湿电子化学品等下游高附加值产品，在国内磷矿石价格维持高位的背景下，公司因自有矿山而带来的成本优势不断凸显，此外，当前是农化产品的需求旺季，公司主要农化产品的景气度有望提升。
    成长板块多个项目稳步推进，看好公司长期成长性
    在新材料、新能源板块，公司稳步推进湖北兴友30万吨/年磷酸铁一期及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂一期、湖北磷氟锂业10万吨/年磷酸二氢锂、湖北瑞佳5万吨/年光伏胶和湖北兴瑞3万吨/年液体胶、兴福电子3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级蚀刻液、4万吨/年超高纯电子化学品等一系列高成长型项目。据公司公告，2023年9月3日湖北兴友一期10万吨/年磷酸铁生产线已正式全面投产，湖北兴友首批30吨磷酸铁产品也已发往下游磷酸铁锂厂家进行小批量产品验证测试。此外，公司在黑磷、气凝胶、有机硅微胶囊等新材料产品均在做从0到1产业化放大开发，未来1-2年有望成为公司新的快速盈利增长点。在农化板块，公司子公司湖北泰盛化工L-草铵膦原药及制剂项目、兴晨科技有限公司年产5万吨2,4-滴项目的环评公告相继公示，公司有望凭借在草甘膦领域的积累逐步扩大农化板块的产品布局，持续扩大在农化行业的影响力。
    投资建议：维持2024/2025年盈利预测，维持“买入”评级
    根据公司业绩快报，我们维持公司2024/2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.06/20.19/21.85亿元，同比增速-76.0%/43.6%/8.2%；摊薄EPS为1.26/1.80/1.95元，当前股价对应PE为15.4/10.8/9.9x，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格大幅波动；安全环保风险；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。

公司信息更新报告：2023Q4外销持续高增，内销增速企稳

新宝股份(002705)
    2023Q4外销持续修复，规模效应带动利润增长，维持“买入”评级
    2023年公司实现营收146.47亿元（同比+6.94%），归母净利润9.77亿元（+1.62%），扣非归母净利润9.96亿元（+0.53%）。单季度来看2023Q4实现营收38.9亿元（+30.68%），归母净利润2.41亿元（+105%），扣非归母净利润1.94亿元（+181%）。根据业绩快报，我们调整2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年净利润为9.77/11.05/12.57亿元（2023-2025年原值为9.53/11.55/13.14亿元），对应EPS为1.18/1.34/1.52元，当前股价对应PE分别为12.2/10.8/9.5倍，考虑到外销有望延续改善趋势，以及内销自主品牌具备发展潜力，维持“买入”评级。
    2023Q4外销持续恢复，内销基数效应减弱增速转正
    国外市场，2023年实现营收108.12亿元（+11.08%），2023Q4实现营收26.65亿元（+51.6%），外销低基数下持续恢复。海关总署显示2023Q4食品研磨机/水果蔬菜榨汁机/未列名电热/咖啡机和电茶壶/多士炉出口数量同比分别+39.1%/+35.8%/+20.9%/+20.7%/+21.3%，公司核心品类行业出口延续改善趋势。国内市场，2023年实现营收38.36亿元（-3.22%），2023Q4营收12.28亿元（+0.6%），内销平稳增长，增速环比2023Q3改善明显。展望2024年，美国工资韧性短期或仍支撑小家电整体需求，叠加基数效应，2024H1外销或仍保持较好增长。
    2023Q4外销高增带来规模效应，关注2024年内销改善提升盈利
    2023Q4收入改善摊薄费用带动利润同比高增，剔除汇率影响后预计净利润仍保持高双位数增长。2023年汇兑收益较2022年同期减少约1.54亿元，同时远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动损失合计较2022年同期增加约0.05亿元。单季度上看2023Q4汇兑收益较2022Q4增加0.39亿元，衍生品投资损失及公允价值变动损失较同期减少0.04亿元，综合来看汇率变动对2023Q4报表产生0.43亿元正向贡献。展望2024年，短期外销有望支撑公司整体营收增长，同时摊薄费用支撑利润表现。长期关注国内政策催化以及渠道优化带来内销改善。
    风险提示：人民币汇率大幅波动；海外需求持续疲软；新品类开拓不及预期等。

轻烃一体化龙头，积极落实“质量回报双提升”行动方案

卫星化学(002648)
    事项：
    公司公告：为维护全体股东利益，推动提升公司质量和投资价值，公司制定了“质量回报双提升”行动方案。
    国信社服观点：
    1）公司立足轻烃一体化，坚持创新引领发展之路，创建绿色低碳“产业链”：公司专注研究C2与C3产业链的高质量发展，聚焦功能化学品、高分子新材料、新能源材料、氢能及二氧化碳综合利用等方面持续创新。公司自主研发的高碳α-烯烃技术已通过国家权威专家组成果鉴定，成为全球第二家、国内首家自主研发选择性齐聚高碳α-烯烃企业。同时公司积极响应国家鼓励化石原料轻质化的要求，产品单位能耗是非轻质化工艺路线的50%，并大力推进风电、光伏等绿色能源利用，积极布局氢能综合利用，助力国家“双碳”目标实现。
    2）公司发展科技新质生产力，打造化学新材料“生态圈”：公司围绕国家新能源汽车、锂离子蓄电池、太阳能电池等“新三样”，重点研发与此相关的配套化学新材料，针对性开发与新能源汽车相关的聚烯烃、聚乙烯弹性体材料；与锂离子蓄电池相关的隔膜、电极涂覆剂、电解液材料等；与太阳能电池相关的光伏胶膜材料（POE）、粘合剂、银浆、双氧水等，发挥全产业链供应条件的优势，不断拓展化学新材料“生态圈”，助力建设实体经济高质量发展。
    3）公司2023年业绩高速增长，重视股东分红回报：根据公司2024年1月23日发布的《2023年度业绩预告》，2023年度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润区间为人民币46亿元至52亿元，同比增长48.00%至67.31%。自上市以来，公司多次制定《未来三年股东回报规划》，实施稳定、可持续的现金分红，既保证公司投资项目高效建设，又能充分回报股东。公司最近三年累计分红17.73亿元，以现金方式累计分配的利润占最近三年实现的年均可分配利润的16.52%。
    4）原材料价格持续回落，C2与C3产业链景气回暖：C2产业链方面，美国天然气Henry Hub现货价从年初2.58美元/百万英热单位下降至2月底的1.52美元/百万英热单位，跌幅达到41.1%；受此影响年初至今美国乙烷均价为148美元/吨，较23Q4下降15.5%，受益于乙烷价格回落，C2产业链盈利整体改善。C3产业链方面，年初至今华东丙烷现货均价为621美元/吨，较23Q4下降7.4%。冬季需求旺季已过，海外天然气供应整体较为宽松，乙烷、丙烷等轻烃原料价格有望维持低位运行，公司成本端有望持续受益。
    盈利预测：我们上调公司2023年盈利预测，并维持2024-2025年盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为46.4/73.1/86.0亿元（前值为44.8/73.1/86.0亿元），摊薄EPS分别为1.38/2.17/2.55元（前值为1.33/2.17/2.55元），对应PE分别为12.1/7.7/6.5x，维持“买入”评级。
    评论：
    公司立足轻烃一体化，坚持创新引领发展之路，创建绿色低碳“产业链”
    公司专注研究C2与C3产业链的高质量发展，聚焦功能化学品、高分子新材料、新能源材料、氢能及二氧化碳综合利用等方面持续创新。公司自主研发的高碳α-烯烃技术已通过国家权威专家组成果鉴定，成为全球第二家、国内首家自主研发选择性齐聚高碳α-烯烃企业。同时公司积极响应国家鼓励化石原料轻质化的要求，产品单位能耗是非轻质化工艺路线的50%，并大力推进风电、光伏等绿色能源利用，积极布局氢能综合利用，助力国家“双碳”目标实现。
    公司发展科技新质生产力，打造化学新材料“生态圈”
    公司围绕国家新能源汽车、锂离子蓄电池、太阳能电池等“新三样”，重点研发与此相关的配套化学新材料，针对性开发与新能源汽车相关的聚烯烃、聚乙烯弹性体材料；与锂离子蓄电池相关的隔膜、电极涂覆剂、电解液材料等；与太阳能电池相关的光伏胶膜材料（POE）、粘合剂、银浆、双氧水等，发挥全产业链供应条件的优势，不断拓展化学新材料“生态圈”，助力建设实体经济高质量发展。
    公司2023年业绩高速增长，重视股东分红回报
    根据公司2024年1月23日发布的《2023年度业绩预告》，2023年度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润区间为人民币46亿元至52亿元，同比增长48.00%至67.31%。自上市以来，公司多次制定《未来三年股东回报规划》，实施稳定、可持续的现金分红，既保证公司投资项目高效建设，又能充分回报股东。公司最近三年累计分红17.73亿元，以现金方式累计分配的利润占最近三年实现的年均可分配利润的16.52%。
    原材料价格持续回落，C2与C3产业链景气回暖
    C2产业链方面，美国天然气HenryHub现货价从年初2.58美元/百万英热单位下降至2月底的1.52美元/百万英热单位，跌幅达到41.1%；受此影响年初至今美国乙烷均价为148美元/吨，较23Q4下降15.5%，受益于乙烷价格回落，C2产业链盈利整体改善。C3产业链方面，年初至今华东丙烷现货均价为621美元/吨，较23Q4下降7.4%。冬季需求旺季已过，海外天然气供应整体较为宽松，乙烷、丙烷等轻烃原料价格有望维持低位运行，公司成本端有望持续受益。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们上调公司2023年盈利预测，并维持2024-2025年盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为46.4/73.1/86.0亿元（前值为44.8/73.1/86.0亿元），摊薄EPS分别为1.38/2.17/2.55元（前值为1.33/2.17/2.55元），对应PE分别为12.1/7.7/6.5x，维持“买入”评级。
    风险提示
    在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。

芯存佰态，共赢维来

佰维存储(688525)
    事件
    2月23日，公司公告2024年限制性股票激励计划（草案），考核指标包括各年度营业收入及总市值（公司连续20个交易日的交易均价对应的总市值，下同）。
    投资要点
    嵌入式存储等产品线矩阵布局完整。公司紧随存储器大容量大带宽、低延时、低功耗、高安全、小尺寸等升级方向，在移动智能终端、PC、行业终端、数据中心、智能汽车、移动存储等六大应用领域持续创新，打造了全系列、差异化的产品体系及服务，主要包括嵌入式存储、消费级存储、工业级存储、先进封测服务四大板块。公司专精于半导体存储器领域，布局了嵌入式存储（UFS、eMMCLPDDR、eMCP、BGA SSD等）、固态硬盘（SATA/PCIe）、内存模组（SO-DIMM、U-DIMM、R-DIMM）、存储卡（SD卡、CF卡、CFast卡、CFexpress卡、NM卡）等完整的产品线矩阵，涵盖NAND Flash和DRAM存储器的各个主要类别。公司拥有完整的通用型存储器产品线以满足终端客户对标准化、规模化存储器产品的需求；同时，亦针对细分市场提供“千端千面”的定制化存储方案。公司已经形成完备的半导体存储器产品开发优势，可根据客户市场需求和下游应用的演进趋势对产品进行快速迭代升级，在支撑客户业务的同时也推动了公司核心技术的不断提升，使公司的产品体系始终满足市场和客户需求。
    研发封测一体化优势强化公司竞争力。公司主要从事半导体存储器的研发设计、封装测试、生产和销售，公司紧紧围绕半导体存储器产业链，构筑了研发封测一体化的经营模式，在存储介质特性研究、固件算法开发、存储芯片封测、测试研发、全球品牌运营等方面具有核心竞争力，并积极布局芯片IC设计、先进封测、芯片测试设备研发等技术领域。公司以子公司惠州佰维作为先进封测及存储器制造基地。惠州佰维专精于存储器封测及SiP封测，目前主要服务于母公司的封测需求。惠州佰维封装工艺国内领先，目前掌握16层叠Die、30~40μm超薄Die、多芯片异构集成等先进工艺量产能力，达到国际一流水平。同时，公司自主开发了一系列存储芯片测试设备和测试算法，拥有一站式存储芯片测试解决方案。惠州佰维目前可提供Hybrid BGA（WB+FC）、WB BGA、FC BGAFC CSP、LGA、QFN等封装形式的代工服务。未来，随着产能不断扩充，惠州佰维将利用富余产能向存储器厂商、IC设计公司、晶圆制造厂商提供代工服务，形成新的业务增长点。
    主控芯片供应商长期稳定合作+自主结合算法需要定义主控芯片架构进一步提升竞争优势。公司根据自身生产工序特点及终端存储器产品需求，建立起完善的供应商采购体系：芯片类产品在生产过程涉及的原辅料主要包括NAND Flash晶圆、DRAM晶圆、主控芯片、基板等；模组类产品在生产过程涉及的原辅料主要包括NAND Flash芯片、DRAM芯片、主控芯片、PCB等，其中NAND Flash芯片主要由公司芯片封测生产模块提供。主控制器是半导体存储器的核心部件之一。在主控芯片领域，公司与慧荣科技、联芸科技英韧科技等行业内主流主控芯片供应商建立了长期稳定的合作关系。公司与主要供应商不断密切合作关系，持续为下游客户提供品质优良、供应稳定的半导体存储器产品。同时，公司有能力结合算法需要定义主控芯片架构，以提升算法效率和实现基于应用场景的硬件加速及效能优化，进一步提升产品在智能穿戴、企业级、车规级等场景下的竞争优势。
    将营收与市值同时纳入股权激励考核目标。2月23日，公司公告2024年限制性股票激励计划（草案），本激励计划首次授予激励对象不超过10人，为公司（含分公司及控股子公司）董事、高级管理人员及核心技术/业务人员，含5%以上股份的股东、公司实际控制人及外籍人员，不含公司独立董事及监事；拟向激励对象授予第二类限制性股票合计3000万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额43,032.9136万股的6.97%。其中，首次授予2400万股，预留授予权益600万股。考核指标包括各年度营业收入及总市值，如下表所示，第一个归属期的年度营业收入及总市值考核目标(A)的触发值（An）为公司2024年营业收入不低于45亿元，且公司总市值在2024年度任意连续20个交易日达到或超过180亿元目标值（Am）为公司2024年营业收入不低于50亿元，且公司总市值在2024年度任意连续20个交易日达到或超过200亿元。费用方面，本激励计划首次授予的限制性股票预计摊销的总费用（假设授予日为2024年4月初）为1.76亿元，其中2024/2025/2026/2027年分别为7062.30/6387.00/3425.10/693.60万元，对各年净利润影响程度较小。
    投资建议
    我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入36/48/63亿元，分别实现归母净利润-5.88/1.17/2.13亿元，盈利能力逐渐修复，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    研发失败的风险，核心技术外泄或失密风险，技术人员流失风险，宏观经济环境变动及业绩下滑风险，原材料价格波动风险，供应商集中度较高的风险，品牌授权业务相关风险，存储器产品价格波动导致毛利率与业绩波动的风险，存货金额较大及发生存货跌

公司事件点评报告：四季度呼吸道检测产品快速增长

圣湘生物(688289)
    事件
    圣湘生物股份发布2023年业绩快报公告：2023年实现营业收入10.06亿元，同比下降84.40%；归母净利润3.60亿元，同比下降81.40%；扣非后归母净利润0.68亿元，同比下降96.29%。
    投资要点
    扣除新冠业务，常规业务快速增长
    2023年公司收入和净利润均大幅下降主要系新冠核酸检测试剂及仪器需求下降，公司常规试剂2023年销售收入达到7.84亿元，同比增长超150%。从季度看，公司Q1开始新冠试剂业务已大幅下降，2023年Q4公司营业收入3.74亿元，环比增长82.54%，常规检测试剂业务支撑起业绩成长。
    呼吸道检测强力支撑业绩成长
    公司在新冠疫情期间已开始强化布局呼吸道病原体核酸检测，在2021-2022年先后获批六联呼吸道病原体核酸检测试剂。2023年公司呼吸道检测收入超过4亿元，同比增长680%。流程方面，公司优化提取试剂和PCR仪，缩短检测等待时间，推动核酸检测进一步向门急诊覆盖。
    家庭检测需求提供增长弹性
    公司也为美团京东等上门检测呼吸道检测服务提供试剂，并定制化设计符合家庭自检需求，其定价也切合目前互联网推广。自2023年Q4开始试水以来，美团已在一线城市上线服务，我们预计经过2-3个季度的探索，服务的运行将更为流畅，2024年覆盖面将持续铺开。呼吸道疾病是常见的高发疾病，上门检测服务提供了方便性，我们认为家庭检测有较大的增长弹性，有望带动公司检测试剂需求的增长。
    盈利预测
    除呼吸道检测处于高增长外，公司生殖道感染检测、血筛等核酸检测业务也实现快速增长，预测公司2023-2025年收入分别为10.06、14.71、18.38亿元，归母净利润分别为3.60、3.08、4.11亿元，EPS分别为0.61、0.52、0.70元，当前股价对应PE分别为35.3、41.2、30.9倍，我们认为呼吸道检测业务可为公司带来长期业绩增长弹性，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    呼吸道感染检测试剂销售不及预期、城市拓展进度不及预期、家庭检测需求增长不及预期、生殖道感染检测业务销售不及预期等风险。

制定“质量回报双提升”行动方案，提升公司核心竞争力及投资价值

光弘科技(300735)
    事项：
    2月29日，公司发布关于“质量回报双提升”行动方案的公告，并从“深耕主业，助推高质发展”“砥砺前行，持续提升企业竞争力”“规范运作，持续完善治理结构”“加强信披，坚持以投资者为本”“共享成果，积极回报投资者”五大方面制定对应具体举措。
    国信电子观点：1）公司“质量回报双提升”行动方案从主业发展、技术研发、公司治理、信息披露、股东回报等五个维度制定具体措施，切实践行以投资者为本的上市公司发展理念，维护投资者利益，推动提升公司全体股东利益。我们认为该行动方案的发布及相关举措有望切实提升公司核心竞争力、公司质量和投资价值。
    2）在消费电子方面，公司已进入华为、荣耀、小米、三星、OPPO等全球知名品牌商和华勤技术、龙旗科技、闻泰通讯等领先ODM企业的供应链。华为新品催化各终端品牌积极备货、消费电子行业开启全面复苏周期，公司3-4Q23稼动率将环比加速改善。同时，公司有力支撑本土品牌出海，已成为印度市场重要EMS代工产能。智能手机安卓产业链复苏将带动公司业绩增长。
    3）在汽车业务方面，公司为华为为代表的的中国造车新势力提供汽车电子制造服务。24年1月问界全系交付3.3万辆，成为中国新势力月销冠军。根据互动易，公司一直是HUAWEI汽车电子的合作伙伴，为客户提供诸多畅销智能汽车所涉及的汽车电子部件的制造服务，1H23公司汽车电子营收已超过2022全年，华为汽车业务高速增长，公司作为华为汽车核心供应商有望深度受益。
    4）考虑到公司手机业务受益安卓产业链复苏，同时汽车业务快速拓展，加速导入新客户、新项目，我们维持公司业绩预期，预计2023-2025年营业收入53.30/66.72/84.02亿元(无调整)，归母净利润4.2/5.1/6.4亿元(无调整)，当前股价对应PE分别为38.4/31.2/25.1倍，维持“买入”评级。
    评论：
    制定“质量回报双提升”行动方案，提升公司核心竞争力及投资价值
    2月29日，公司发布关于“质量回报双提升”行动方案的公告，从五大方面制定具体举措，提升公司核心竞争力，公司质量和投资价值。此前，2023年7月24日，中央政治局会议提出要活跃资本市场、提振投资者信心；2024年1月22日，国常会指出要大力提升上市公司质量和投资价值，要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。
    公司产品获客户认可，已进入各细分领域知名企业供应链
    公司是国内领先的EMS电子制造服务企业，主要产品覆盖消费电子、网络通信、汽车电子、新能源等领域，为客户提供定制化的电子产品制造服务，公司连续多年进入全球EMS50强，2023年位于第18位。公司产品质量高、交期准，获得国内外知名企业的认可。在智能手机、平板电脑和网络终端产品上，公司成功进入华为、荣耀、小米、三星、OPPO等全球知名品牌商和华勤技术、龙旗科技、闻泰通讯等领先ODM企业的供应链。汽车电子领域，公司成功进入知名汽车零部件供应商法雷奥、大陆、电装的供应链，为宝马、奥迪、大众、日产等知名汽车品牌提供汽车电子部件制造服务，同时也为华为为代表的的中国造车新势力提供汽车电子制造服务。2022年公司拓展新能源领域，为客户提供新能源电子产品的制造服务。
    重视研发创新，坚持对研发技术的大力投入
    公司重视研发创新，持续坚持对研发技术的投入，对传统制造工艺进行革新，提升自动化生产水平。近五年来公司累计投入近4亿元用于科技创新，投入超20亿元用于设备更新和技术改造，年均增速近20%。公司研发费用逐年增长，2022年研发费用1.1亿元，同比增长10%。公司建立了工程技术中心统管公司研究开发和生产技术改造工作，目前已拥有专业化的工程开发与分析实验室，每年投入足额经费开展各种电子产品可靠性分析及实验，并在点胶技术、电子产品制造执行系统、焊接系统自动化技术等领域形成了核心技术。SMT段采用世界最先进的设备，工艺水平达到国际最高的03015细小元件（0.1mm*0.05mm）以及微型球状栅格阵列封装的各种微细间距元器件，拥有芯片堆叠贴装工艺能力。公司产线高度自动化，全线配备机器人约110台，实现贴片、组装、测试、包装全流程作业。公司与核心客户共同建立先进技术开发实验室，开发前沿技术。
    持续完善治理结构，推动公司高质量发展
    在公司治理方面，公司不断完善公司法人治理结构，健全内部控制制度，确保“三会一层”规范运作、归位尽责。公司将继续秉持“诚信、规范、透明、负责”的理念，规范自身，持续提高治理水平，为公司股东合法权益提供有力保障。在信息披露方面，公司严格按照法律法规及制度要求，积极通过各种渠道与投资者保持沟通，通过公司指定的信息披露报纸和网站确保公司所有股东以平等的机会及渠道获得信息，致力于构建满足投资者需求的信息披露机制。公司管理层将进一步提升经营管理水平，不断提高公司核心竞争力、盈利能力和全面风险管理能力，推动公司高质量发展。
    公司与客户合作顺利，安卓链复苏带动公司业绩增长
    根据公司官网，公司和小米自2020年开始合作，合作领域覆盖手机、手表、平板、汽车等，在广东惠州、印度、越南、孟加拉等多个制造基地导入小米手机产品，2023年公司获得小米“最佳合作伙伴”奖。公司月产量持续突破新高，2023年11月公司SMT产线点数达到115亿点，整机生产量突破750万台，双创历史新高，连续两个月刷新月产量记录。2023年12月公司荣耀项目5000万台产品下线仪式圆满举行。据
    IDC数据，4Q23全球智能手机出货量3.24亿部，同比增长7.8%，环比增长6.7%。从出货份额看，4Q23苹果、三星、小米、传音、vivo、OPPO、荣耀市占率分别为24.7%、16.4%、12.6%、8.7%、7.4%、7.2%、5.3%。公司智能手机领域客户市占率领先，在安卓产业链复苏背景下公司有望受益。
    “质量回报双提升”行动方案有望切实提升公司核心竞争力、公司质量和投资价值，维持“买入”评级我们认为该行动方案的发布及相关举措有望切实提升公司核心竞争力、公司质量和投资价值；同时考虑到公司手机业务受益安卓产业链复苏，汽车业务快速拓展，加速导入新客户、新项目，我们维持公司业绩预期，预计2023-2025年营业收入53.30/66.72/84.02亿元(无调整)，归母净利润4.2/5.1/6.4亿元(无调整)，当前股价对应PE分别为38.4/31.2/25.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    消费电子复苏不及预期；汽车电子成长不及预期；市场竞争加剧。

倍加洁首次覆盖：口腔护理代工龙头，内生外延并进加码口腔大健康

倍加洁(603059)
    报告摘要
    深耕口腔护理代工27年，牙刷ODM起家，后布局湿巾代工，现为国内口腔护理的代工龙头企业。目前公司以ODM为主，海外国内市场并重。23Q1-Q3公司营收同比增长1.3%至7.66亿元，牙刷/其他口腔护理/湿巾分别同比变动3.5%/14.5%/-10.1%至3.28/1.92/2.39亿元；在产品升级带动下毛利率同增0.75pct至23.21%，在自主品牌主动控费下，净利率同比提升2.02pct至7.72%。
    口腔护理行业：（1）品牌端：未来以价增驱动，细分赛道机会大。口腔清洁护理用品市场规模达到500亿，行业低单位数平稳增长。①传统品类以价增驱动为主：牙膏以复合功效驱动单价向上，牙刷以材质升级、技术工艺升级以及IP联名等带动产品升级；②国货品牌逆势向上、份额提升；后疫情时代国货品牌的线下根基深厚、组织灵活，把握渠道红利，快速相应需求端的变化；③新兴品类渗透率快速提升，新品类的功能和可选属性更强，细分品类多且格局较为分散，呈现出品类专注化的倾向。（2）制造端：牙刷ODM企业格局较为分散，倍加洁的牙刷出口份额不到3%。市场存在3倍增长空间，集中度有待提升，绑定优质品牌商的头部代工企业有望充分受益。
    内生外延并进，布局口腔大健康+。1）内生：牙刷业务采取积极的销售策略加快产能爬坡；湿巾业务顺应行业发展，稳老拓新以提升产能利用率；其他口腔业务抓住细分品类如牙线签、牙线、牙膏代工的市场机会，绑定头部品牌实现快速增长；自有品牌调整到位后有望贡献收入增量；2）外延：薇美姿股权收购落地，薇美姿2022年牙膏/牙刷市占率为8.0%/14.0%，位列国内第5/3，渠道资源和运营经验帮助公司补齐品牌端能力，强化供应链的协同效应。收购善恩康布局益生菌产业链，承诺2024/25/26实现扣非净利润分别不低于1200/1800/3000万元，拓展公司业务范围，提升收入和利润水平。
    投资建议：公司作为口腔护理领域龙头企业，凭借供应链、研发和客户优势把握牙刷和湿巾代工基本盘，持续拓展其他口腔护理品类带来业务增量，自主品牌团队调整后趋势向好；同时外延并购提升竞争力，持续加码口腔大健康领域。我们预计2023/24/25年的EPS分别为1.14/1.74/2.15元，对应PE分别为17/11/9倍。参考2024年可比公司平均估值为18倍，对应公司24年目标价为31.3元，首次覆盖给予“买入”评级，强烈推荐。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动风险，订单不及预期，新客户拓展不及预期，商誉减值风险，自有品牌表现不及预期等。

显示业务盈利修复，光伏业务静待触底

TCL科技(000100)
    投资要点
    事件：2月27日公司发布《关于推动“质量回报双提升”行动方案的公告》，制定了“质量回报双提升”行动方案，具体举措包含：1）坚持战略定力，聚焦资源于高端科技制造业发展；2）以技术创新为核心驱动，实现从追赶、超越到领先的跨越式发展；3）以精益管理和智能制造提升企业效率效益，打造行业相对竞争优势；4）重视投资者回报，实施稳健分红政策；维护广大投资者利益，积极回购股票；5）进一步扎实信息披露工作，多渠道加强与投资者沟通交流。该行动方案有望将在增强聚焦主业意识、提高创新发展能力、提升信息披露质量和强化规范运作水平等方向上推动提升上市公司质量。
    2023年显示业务盈利能力逐渐修复，大尺寸面板头部厂商证明了其控产保价策略下维持盈利的能力。此前，公司发布2023年年度业绩预告，预计全年实现营收1735.5~1773.5亿元，yoy+4%~6%；归属于上市公司股东的净利润21~25亿元，yoy+704%~857%；扣除非经常性损益后的净利润9~13亿元，yoy+133%~148%。对应公司23Q4单季度营收403.8~441.8亿元，yoy+0.8%~10.3%，qoq-7.9%~15.8%；归属于上市公司股东的净利润4.9-8.9亿元，同比扭亏，qoq-30.1%~61.6%；扣除非经常性损益后的净利润3.9-7.9亿元，同比扭亏，qoq-28.4%~64.6%。主要得益于TV面板价格回升，2023年公司显示业务盈利能力逐步修复：23H1亏损34.5亿元，23H2预计实现净利润31~34.5亿元。随着韩厂退出动作落地，大尺寸LCD面板行业格局已进一步优化，大陆面板厂商份额约七成，议价权稳固，预计将坚持控产保价策略维持盈利稳定性。展望2024年，预计TV LCD面板价格稳中有升，TV需求有望在体育赛事带动下触底反弹。
    小尺寸OLED量价齐升，有望进一步减亏；PC换机需求以及AIPC带动，中尺寸有望小幅复苏。小尺寸（手机面板）方面，2023年上半年，公司t3产线LTPSLCD出货量全球第三，t4柔性OLED出货量全球第五；展望2024年，公司柔性OLED手机面板出货量预计将同比增长50%至6000万片，叠加手机OLED面板价格触底反弹，公司OLED业务预计将进一步减亏。中尺寸（IT、车载）方面，公司t9定位于中尺寸IT和车载等业务，目前已顺利量产爬坡、完成客户导入，t5扩产项目按计划推进，预计将在未来带来可观收入和利润贡献。
    光伏行业价格下行，23Q4公司存货一次性处置有利于2024年轻装上阵。由于受到产业链价格整体波动下行影响，新能源光伏业务短期盈利承压，其中产品价格快速下行及参股公司股权处置带来的一次性账面亏损对TCL中环第四季度业绩产生较大负向影响。展望2024年，光伏价格有望见底，随着产能逐步出清，TCL中环作为龙头有望率先复苏，其对母公司影响预计将逐渐回正。
    盈利预测与投资建议。预计23-25年，公司归母净利润分别为24.7/62.1/106.3亿元，面板供给侧竞争格局改善下，预计公司显示业务盈利稳定性增强；光伏触底，公司作为龙头亦有望率先反弹。考虑到面板业务盈利后的利润弹性、公司的TV产业供应链优势以及光伏触底反弹对利润的修复，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治风险，需求改善不及预期风险，竞争加剧风险。

电缆出海优质企业，全球布局享红利

华通线缆(605196)
    电缆油服双轮驱动，全力布局海外市场：
    华通线缆深耕电缆行业30余年，2021年成功上市。公司前身是1993年由张文勇和张文东等人共同出资设立的唐山市华通电线电缆厂。
    2021年，华通线缆在上海交易所主板成功上市。公司形成电缆+油服两大主业，电缆业务包括电力电缆和电气装备用电缆，油服设备业务包括潜油泵电缆、连续管和连续油管作业装置。
    公司坚持“国内与国外市场并重，发达国家与新兴市场同步发展”战略，境外销售占比60%左右。在北美、新加坡等发达地区，通过ODM客户资源和销售公司进行本地化服务；在“一带一路”及中非合作国家，通过坦桑尼亚、喀麦隆生产基地辐射当地市场。
    电线电缆业务全球化生产和销售，抓住区域市场增长机会：
    （1）国内市场，服务于国家电网、南方电网等主要电力系统，同时注重量大面广产品与细分领域产品的均衡发展，兼顾产品质量和生产规模。
    （2）美国市场，借助韩国生产基地，供应美国市场，在建巴拿马生产基地，服务北美和南美。2022年，公司在美国市场销售收入17.64亿元，同比增长59.4%。
    （3）非洲市场，公司在非洲东部海岸（坦桑尼亚）、西部海岸（喀麦隆）建设生产基地，2022年公司非洲区域实现销售收入3.34亿元，同比增长52.9%。
    油服设备业务壁垒高，进入全球主要油服公司：
    公司最初专注于潜油泵电缆领域，为油服公司提供相关设备电缆。随着客户需求的变化，公司积极应对，自2014年起，陆续攻克了连续管制造的设备和工艺难题，并将业务拓展至作业设备。子公司信达科创是全球仅有的六家获得API-5ST认证的连续油管制造企业之一，子公司华信石油则专注于连续油管作业装备销售与技术服务。
    （1）海外市场，凭借产品和技术优势，公司已经与哈里伯顿、斯伦贝谢、贝克休斯等国际大型油服公司建立了稳定的合作关系。未来，公司致力于共同开发新产品，提升订单数量，进一步巩固公司在连续油管等核心产品领域的优势地位。此外，公司已在俄罗斯设立服务子公司，以缩短产品交货周期，并提供送货上门和售后服务，以此来扩大在国际市场的销售份额。
    （2）国内市场，公司将持续深化与中海油等大型企业的合作，并结合自身技术和产品优势，以特色产品为纽带，逐步扩大在国内市场的份额。
    投资建议：
    我们预计公司2023年-2025年的收入分别为52.74/62.85/76.29亿元，增速分别为1.6%/19.2%/21.4%，净利润分别为3.75/4.68/6.40亿元，增速分别为46.0%/24.9%/36.6%，成长性突出。参考行业可比公司，2024年可比公司PE为14倍，给予公司2024年14倍PE，6个月目标价为12.88元，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：油气行业周期性波动的风险；原材料价格波动的风险；海外贸易政策变化的风险；汇率波动的风险；盈利预测及假设不及预期的风险。
   

2023年年报点评：全年业绩大增，项目稳步推进

森麒麟(002984)
    投资要点：
    公司近日发布了2023年年报，全年实现营业收入78.42亿元，同比增长24.63%；实现归母净利润13.69亿元，同比增长70.88%；实现扣非归母净利润13.05亿元，同比增长46.88%。
    2023年产销快增，盈利能力明显改善。2023年，公司完成轮胎产量2,923.68万条，同比+32.98%；其中，半钢胎产量2,839.68万条，同比+32.11%；全钢胎产量84万条，同比+70.91%。全年完成轮胎销售2,925.98万条，同比+29.28%；其中，半钢胎销量2,846.66万条，同比+28.19%；全钢胎销量79.33万条，同比+93.88%。盈利能力方面，公司2023年毛利率、净利率分别是25.21%和17.45%，分别同比提升4.71和4.72个百分点。单季度来看，公司Q4实现营收21亿元（YOY+36.19%,QOQ-4.76%），归母净利3.75亿元（YOY+169.78%,QOQ-3.10%），实现扣非归母净利3.47亿元（YOY+356.58%,QOQ-7.22%），毛利率为27.49%（YOY+9.14pcts,QOQ-0.04pcts），净利率为17.86%（YOY+8.86pcts,QOQ+0.31pcts）。
    项目建设稳步推进，全球化战略不断深化。公司泰国二期“森麒麟轮胎（泰国）有限公司年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已于2023年大规模投产运行。同时公司正在加快推进“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，稳步推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，非洲及欧洲新产能规划是公司践行“833plus”战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤，将进一步提升公司的整体竞争能力和盈利能力。
    公司泰国反倾销税率下行，利好公司盈利提升。森麒麟泰国半钢胎反倾销复审终裁单独税率为1.24%（原审税率为17.06%），较原审税率大幅下降，充分显示了公司在国际市场中具备良好的竞争能力。反倾销税率的下降有利于降低终端购买成本，刺激美国市场对公司泰国工厂的轮胎需求。同时，反倾销税率的下降也将降低经销商的成本，并有利于提高公司产品的利润空间。
    投资建议：公司积极推进摩洛哥、西班牙项目，新项目的推进将打开公司中长期成长空间，有利于公司扩大海外销售规模，提升市占率，增强竞争力。预计公司2024年的基本每股收益是2.57元，当前股价对应市盈率是12倍，维持买入评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；海运费价格波动风险；海外需求走弱导致出口不及预期风险；新项目推进进度不及预期风险；行业竞争加剧风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生等。

北交所信息更新：2023年归母净利润增长29%，国产化替代+开拓海外市场双轮驱动

民士达(833394)
    2023年业绩快报：营收3.40亿元（+21%）、归母净利润8162.48万元（+29%）据2023年业绩快报，公司实现营收3.40亿元（+20.70%）、归母净利润8162.48万元（+28.72%）、扣非归母净利润6251.75万元（+29.75%），业绩增长的原因为是国内市场加速国产化替代，同时积极开拓海外市场，市场份额进一步扩大，销售品种结构优化、销量增长影响营业收入增长，且原料成本下降拉低生产成本，影响净利润增长。根据公司快报情况，我们下调公司2023年、维持2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.82（原0.86）/1.12/1.45亿元，对应EPS分别为0.56/0.77/0.99元/股，对应当前股价PE分别为26.9/19.6/15.2倍，看好公司在新能源汽车和航空蜂窝芯材两个领域的深度布局，维持“买入”评级。
    全球第二弥补我国芳纶纸产业链短板，背靠泰和新材实现降本增利
    公司芳纶纸产品的全球市场占有率居于第二位，仅次于美国杜邦公司，产品技术达到国际先进水平，已成为“国家级制造业单项冠军示范企业”。通过自主研发，攻克了纤维分散、湿法成形及高温整饰等技术难点，实现了全系列芳纶纸及其衍生品的规模化制备，有效弥补了我国芳纶纸产业链的短板。公司芳纶纸售价同国外竞争对手相比，平均有大概20%-30%的价格优势，且背靠母公司泰和新材具备成本端优势，产量增长和原料成本下降共同拉动销售成本下降。
    新能源汽车提供业绩增长点，新材料领域新产品闪蒸无纺布进入中试
    新能源：芳纶纸主要用在新能源汽车的驱动电机、雨刷电机、玻璃起降电机等部件，前期公司与多家主机厂和电机厂都进行了合作研发，随着合作项目的逐渐落地，以及新能源汽车产销量的增加，预计后续芳纶纸订单将保持较高速度的增长。新材料：公司目前储备的新产品有闪蒸无纺布、RO膜等，其中闪蒸无纺布进展较快，目前处于中试阶段。闪蒸无纺布可用在医疗防护、医疗包装、食品包装、建材防水、家居装饰领域，产品需求量大，市场发展前景广阔。
    风险提示：新能源行业需求下滑、原料价格波动、市场竞争风险。

发布员工持股计划草案，明确发展信心

索菲亚(002572)
    事件：公司发布2024年度员工持股计划（草案）
    公司计划拟向不超过200名核心员工（含5名高管、监事）受让公司回购股份不超过1134.45万股（占总股本1.18%），受让价格为8.59元/股，拟募资总额不超过9744.89万元。
    公司业绩考核指标为：1）24年公司营收或归母净利润较23年增长不小于10%；2）25年公司营收或归母净利润较23年增长不小于20%；24-26年预计产生股份支付费用4362/3635/727万元。
    我们预计本次员工持股计划拟激发员工积极性、提升经营效率！经营稳健，24年多品牌、全渠道全力启航
    当前公司积极备战315活动，以“康纯整家”联合伙伴，升级“品质315超级权益”等，预计Q1低基数下增长靓丽；
    24年公司坚定布局多品牌、全渠道、全品类战略，我们预计市场份额有望持续提升：
    1）索菲亚：延续整家套餐营销策略，促进全品类融合；整装渠道经销+直营模式并行，赋能经销商及装企，强化全品类布局；
    2）米兰纳：保持快速开店的模式，加快覆盖下沉市场；将橱柜和家具家品融合至整家套餐；
    3）司米：目前经销体系调整基本告一段落，24年进行终端门店布局，紧抓设计师渠道和装企渠道的建设；
    4）华鹤：加快终端招商、建店进度，拓展设计师渠道和装企渠道。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    公司重视推行降本增效措施，严控成本费用，板材利用率、人效同比得到有效提升，制造费用率同比下降，4.0数智产线持续升级。我们预计23-25年归母净利分别为12.9/14.4/16.7亿元，对应PE分别为12/11/9X。
    风险提示：市场竞争加剧风险；劳动力成本上升风险；原材料价格波动风险；应收账款无法收回风险；持股计划目标存在不确定性风险；持股计划存在低于预计规模的风险。

2023年经营情况公告点评：蝉联全球出货第二，短期波动不改前景

海信视像(600060)
    事件：
    海信视像发布2023年经营情况暨“提质增效重回报”行动方案：2023年公司实现总营收531.2-536.5亿元，同比+16.1%至+17.3%，主营478.2-484.5亿元，同比+17.9%至+19.5%，归母净利润20.5-21.1亿元，同比+21.9%至+25.4%；其中，2023年四季度实现总营收138.9-144.2亿元，同比+5.0%至+9.0%，主营124.5-130.7亿元，同比+10.0%至+15.5%，归母净利润4.2-4.8亿元，同比-26.8%至-16.7%。此外公司宣布提升2023年现金分红总额。
    蝉联全球出货第二，欧美地区增长亮眼
    分量价看，全球彩电出货量同比下滑，但公司逆势增长，2023年公司智慧显示终端产品销量同比+5.2%至2654万台，蝉联全球第二，考虑到主营增速>销量增速，预计产品结构改善也对营收增长有所贡献；分内外销看，奥维睿沃数据显示公司全年海外出货量同比+12.2%，其中北美加速发展，欧洲、新兴市场实现增长，日本优势明显，我们预计国内销量总体较为平稳。
    短期费用或有提升，后续业绩有望改善
    为迎接2024年欧洲杯等赛事，进一步推动产品结构升级，公司新品正陆续推出，为打下良好的销售基础，公司或加大短期销售费用投放力度，清理部分老品，因此四季度公司盈利能力同比有所波动，短期业绩有所下滑。后续看，随着新品逐步上市、结合体育营销，公司业绩潜力在赛事、大促期间或充分释放，且新显示新业务有望贡献业绩增量，盈利能力改善可期。
    分红提升、承诺不减持，前景值得期待
    在公司全球彩电出货量份额蝉联第二之际，一方面，在满足现金分红条件、保证长远发展的前提下，公司拟同比提升2023年年度现金分红总额，强化股东回报；另一方面，公司控股股东、董事长、总裁、董秘自愿承诺六个月内不减持公司股份，彰显控股股东与管理层信心。综合来看，公司发展前景值得期待，我们认为公司凭借自身产品及品牌实力，有望再创经营佳绩。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2025年营业收入分别为604、684亿元，同比增速分别为+13%、+13%，归母净利润分别为26、31亿元，同比增速分别为+24%、+22%，EPS分别为1.96、2.39元，2022-2025年CAGR为+23.0%。鉴于公司海内外多品牌策略成效显著，全球份额正持续提升，且计划提升现金分红，我们给予公司2024年15倍PE，目标价29.50元，并给予公司“买入”评级。
    风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。
   

银锡龙头，涅槃重生

兴业银锡(000426)
    投资要点：
    2019 年银漫矿业事故对公司生产经营产生影响，随着银漫矿业复产和技改完成， 2023 年公司收入和利润有望超事故前水平。 未来公司产量或有增长，属于周期成长股，且我们看好锡和银价格走势， 公司业绩有望重回增长。
    公司是国内银锡资源龙头
    公司实际控制人为吉兴业先生， 银漫矿业是国内最大的白银生产企业之一，乾金达矿业是不可多得的高品位矿山。 银锡是公司主要收入和利润来源，2022 年公司银储量国内占比 14.2%、 锡储量国内占比 19.5%。 2023 年公司归母净利润中位数 10.08 亿元， 银漫矿业事故对公司业绩影响或已结束。
    供需缺口扩大推升锡价中枢
    2022 年全球锡静态消费年限仅 14.6 年， 因缅甸佤邦复产仍具不确定性及全球新投产项目多处于产能爬坡期，预计供给增量有限。 锡的需求在半导体、光伏、新能源车等多重催化下有望提升。 我们预计 2024-2025 年全球精炼锡供需缺口为-0.80/-0.62 万吨， 供需缺口扩大， 锡价中枢有望抬升。
    白银价格具备向上弹性
    2022 年来，受美联储激进加息影响，白银价格表现明显弱于黄金，推动金银比上涨。随着海外主要经济体货币政策陆续进入降息周期、 清洁能源特别是光伏领域用银需求上涨、 行业低库存现状再加上当前金银比值处于高位，我们认为，白银价格存在补涨需求，金银比有望阶段性回落。
    主力矿山增产预期强
    银漫一期技改及二期建设、 乾金达采区二期建成投产、 锡林采场充填完工、荣邦选厂扩建、 锐能竣工投产、 西藏黄金复工及扩建等项目将提升公司产量。 与 2022 年产量相比， 未来产量有望增加：铅 2.44 万吨、 锌 7.25 万吨、 铜 0.23 万吨、 银 207 吨、 金 1 吨、 铁精粉 14.64 万吨、 铋 465 吨。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 37.52/51.01/55.02 亿元，同比增长 79.88%/35.97%/7.84%；归母净利润分别为 9.96/16.21/18.05 亿元，同比增长 472.94%/62.71%/11.32%； EPS 分别为 0.54/0.88/0.98 元。 基于公司主要矿山产量未来有望增长，我们给予公司 2024 年 15 倍 PE，目标价13.24 元，首次覆盖， 给予“买入” 评级。
    风险提示： 价格波动风险； 大股东资金风险；项目进度和产量不及预期；安全风险。
   

动态点评：轨交板块稳根基，新兴装备板块加速发展

时代电气(688187)
    【事项】
    2月23日，公司发布2023年度业绩快报公告：2023年公司实现营业收入216.13亿元，同比+19.85%；实现归母净利润31.06亿元，同比+21.51%；实现扣非归母净利润25.58亿元，同比+28.03%。
    【评论】
    公司盈利能力稳步向上。2023年，公司实现营业收入216.13亿元，同比+19.85%；实现归母净利润31.06亿元，同比+21.51%；实现扣非归母净利润25.58亿元，同比+28.03%。2023年Q4，公司实现营业收入75.18亿元，同/环比+5.03%/+36.07%；实现归母净利润10.53亿元，同/环比+6.01%/+17.10%；实现扣非归母净利润8.87亿元，同/环比+2.12%/+16.95%。
    轨交装备业务稳健发展，检修和信号业务有望成为新增量。2023年，客运和货运需求复苏，国铁集团共招标高速动车组158组，总金额273亿元左右。2023年也成为继2018年之后，国铁集团年度招标动车组最高年份，截止前三季度，公司市占率53%，保持稳定；动车和城轨批量进入大修阶段，维保检修有望成为新增量，前三季度检修业务同比增长超50%；截止前三季度，信号系统目前招标19条线，公司中标3条，金额约为10亿元，国内市场排名第四。
    功率半导体、传感器等核心器件需求旺盛，公司积极扩产抢占市场。公司不断扩建功率半导体产能，2023年产能同比约30%的增长，新产线建设进度顺利，预计2024年Q3开始投产，中低压器件产能持续提升，SiC产线升级改造项目进度正常，SiC器件性能已经达到国外同行水平。传感器订单充足，预计2023年将新建25条以上产线。
    利用核心器件优势，交通与能源系统级产品进展迅猛。2023年公司电驱系统装机24.8万套，同比+77.1%，市场份额4.5%，排名第六。公司加快产能建设，株洲、长春、柳州一共拥有百万台套产能，大量供应长安、一汽、合众、五菱。2023年前三季度，公司工业变流收入17.36亿元，同比大幅+105.52%，在新能源发电领域，光伏逆变器和风电变流器产品交付进度加快，2023年，子公司株洲变流在光伏逆变器中标容量为18.607GW，排名第三。
    【评论】
    公司在交通（轨交、汽车等）与能源（光伏、风电等）领域已经构建了“关键器件-核心部件-系统集成”的一体化产业布局。公司正处于从轨交业务一枝独秀向新兴装备业务多点开花的阶段，有望实现跨越式发展，成为半导体与新能源领域的代表性创新型央企。
    我们看好公司轨交与新兴装备业务的共振，维持24-25年盈利预测，预计23-25年营业收入为216.13/263.05/318.31亿元，同比增长19.85%/21.71%/21.01%，归母净利润分别为31.06/44.52/51.48亿元，同比增长21.53%/43.34%/15.64%，对应EPS分别为2.19/3.14/3.64元/股，对应PE分别为17/12/11倍，维持公司“买入”评级。
    【风险提示】
    产能拓展不及预期；
    原材料价格波动风险；
    下游需求不及预期。

点评报告：推动落实质量回报双提升，看好公司长期成长

卫星化学(002648)
    事件:
    2024年3月2日，卫星化学发布关于推动落实"质量回报双提升"行动方案的公告：为维护全体股东利益，推动提升公司质量和投资价值，基于对公司未来发展前景的信心及公司价值的认可，制定了“质量回报双提升”行动方案，具体举措包括（1）聚焦主业，与世界分享化学之美；（2）创新引领，发展科技新质生产力；（3）夯实治理，运作规范可持续发展；（4）合规信披，多渠道传递投资价值；（5）共享成果，致力于共同富裕典范。
    投资要点:
    聚焦C2与C3产业链，推动低碳化、高端化发展
    公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，专注研究C2与C3产业链的高质量发展，聚焦功能化学品、高分子新材料、新能源材料、氢能及二氧化碳综合利用等方面持续创新，推动产业链向低碳化、高端化发展。（1）打造化学新材料“生态圈”。公司围绕国家新能源汽车、锂离子蓄电池、太阳能电池等“新三样”，针对性开发与新能源汽车相关的聚烯烃、聚乙烯弹性体材料；与锂离子蓄电池相关的隔膜、电极涂覆剂、电解液材料等；与太阳能电池相关的光伏胶膜材料（POE）、粘合剂、银浆、双氧水等，发挥全产业链供应条件的优势，不断拓展化学新材料“生态圈”，助力建设实体经济高质量发展。（2）创建绿色低碳“产业链”。公司积极响应国家鼓励化石原料轻质化的要求，坚持从绿色低碳原材料着手，构建覆盖产业链全流程的“4R”绿色发展模式（碳减排、碳捕捉、碳回收、碳替代）。产品单位能耗是非轻质化工艺路线的50%，产品生产综合能耗领跑全国，荣膺“全国能效领跑者标杆企业”；多个产业基地荣获“国家级绿色工厂”；全年二氧化碳吸收利用达10余万吨，大力推进风电、光伏等绿色能源利用，与传统电力占比逐年提升，积极布局氢能综合利用，助力国家“双碳”目标的实现。（3）拓展高质发展“新空间”。公司重点开拓东南亚、中亚、非洲、美洲和欧洲等海外市场，助推卫星品牌在全球范围传播，清洁能源领域合作不断深化，全球化运营能力持续增强。
    加大研发投入力度，推动核心技术攻关破题
    公司坚定科技创造未来，大力整合科技创新资源，推出未来五年研发投入超100亿元、成果奖励超10亿元、技术领先盈利提成等研发创新激励措施。2023年7月，卫星化学未来研发中心项目正式签约落地，重点聚焦工业催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等重点领域开展关键核心技术的攻关破题。2023年9月，公司自主研发的高碳α-烯烃技术通过国家权威专家组成果鉴定，1-辛烯纯度指标优于国内外同类产品水平，高产1-辛烯技术填补了国内空白，卫星成为全球第二家、国内首家自主研发选择性齐聚高碳α-烯烃企业，为公司未来突破高端聚乙烯、POE和高端润滑油等卡脖子技术提供了原料保障，成为国内领先的α-烯烃产业链一体化生产企业，将以科技创新推动产业创新构筑竞争新优势。
    建立持续稳健的分红机制，持续提升股东回报水平
    公司以投资者为本，着眼于长远和可持续发展，建立对投资者持续、稳定、科学的分红回报机制，与全体股东分享公司高速发展的红利。自上市以来，公司多次制定《未来三年股东回报规划》，实施稳定、可持续的现金分红，2021-2023年累计分红17.73亿元，以现金方式累计分配的利润占最近三年实现的年均可分配利润的16.52%。公司将严格执行股东分红回报规划及利润分配政策，继续根据公司所处发展阶段，统筹业绩增长与股东回报的动态平衡，持续提升股东回报水平，与广大股东共享公司发展成果。
    原材料乙烷价格中枢下降，新项目持续推进看好公司长期成长
    C2方面，原料乙烷价格价格持续下降，而主要产品价格维持低位震荡，公司C2业务盈利有望持续。据Bloomberg，截至2月24日，2024年一季度乙烷均价为144美元/吨，同比-20.66%，环比-12.14%；乙烯均价为9369元/吨，同比+1.07%，环比+0.37%，乙烯-乙烷价差为6726元/吨，同比+5.29%，环比+4.00%。2023年12月29日，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）环境影响评价一次公示，一阶段项目总投资额约121.50亿元人民币，建设内容为2套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、一套12/年万吨丁二烯抽提装、一套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置）。该项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司中长期成长。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2023-2025年归母净利润分别为49.50、63.88、78.85亿元，对应PE分别11、9、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、乙烷价格大幅震荡。
   

营收净利润持续双增长，全球化布局把握行业机遇

威胜信息(688100)
    事件：公司发布2023年度报告，2023年实现收入22.25亿元，同比增长11.06%，归母净利润5.25亿元，同比增长31.26%，扣非归母净利润4.88亿元，同比增长26.12%；23Q4单季度实现收入5.63亿元，同比增长8.79%，归母净利润1.79亿元，同比增长54.28%，扣非归母净利润1.30亿元，同比增长52.45%。
    收入利润持续双增长，盈利能力持续提升，经营质量表现优良
    自上市以来，公司历年营业收入与净利润均实现双增长，其中营业收入复合增长率达15.65%，净利润复合增长率达24.68%。分业务来看，23年感知层收入6.85亿元，同比增长9.17%，网络层收入13.81亿元，同比增长10.96%，应用层收入1.48亿元，同比增长22.67%；通信芯片业务高速增长：子公司珠海中慧23年营收4.64亿元，同比增长62.2%，净利润1.35亿元，同比增长101.8%。从利润率看，公司盈利能力再上台阶：23年实现综合毛利率40.79%，同比提升3.67个百分点；归母净利润率23.60%，同比提升3.63个百分点。从各项相关指标来看，23年公司经营性净现金流量4.17亿元，同比增长62.21%，资产负债率30.20%、净资产收益率18.92%
    保持行业领先地位并把握全球能源物联网发展机遇
    行业龙头地位稳固：在电力物联网领域，公司行业龙头地位稳固，公司在2023年国网、南网总部集采招标项目中标4.48亿元，排名前列。根据国家电网和南方电网的历年中标情况统计结果，公司产品名列前茅，在行业内位于第一梯队。国际市场持续发力：公司以“物联网+数字化+芯片”为核心竞争力，作为行业内少有的从数据感知、通信组网到数据管理，纵向全贯通的能源物联网综合解决方案的企业，公司已经在东南亚包括老挝、缅甸等国家提供电力AMI全套系统解决方案，未来将积极扩展东南亚、一带一路重点市场、同时布局美洲、欧盟的产品认证工作。
    持续研发投入和市场创新，在手订单充裕为未来提供有利支撑
    23年公司研发费用2.27亿元，占营收的10.22%，同比增长14.57%；截止23年底，累计获授权专利707项，其中发明专利149项，软件著作权898项，集成电路布图设计专有权6项。从在手订单来看：截至23年底公司新签合同34.83亿元，同比增长38.4%，为后续业绩发展提供有力支撑。
    分红回馈股东、回购彰显未来发展信心，推出首期员工持股计划2023年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.3元(含税)，每股现金分红股息同比增长30%，公司自上市以来预计将累计派发现金红利7亿元，大于上市募集资金金额，用行动实质回报投资者；同时拟计划2024年度利润的现金分红派息率为40%。2023年公司累计回购股份约1231万，占总股本2.46%，回购金额2.99亿元。为持续强化管理层与股东的利益共担共享约束，公司将已回购的股份全部用于股权长效激励，2024年发布第一期总额为400万股的员工持股计划。
    盈利预测与投资建议：十四五期间合计约3万亿的投资将投向以新能源为主体的新型电力系统，助力双碳目标实现，全国电网将进一步加快电网数字化转型步伐，公司持续深化在数字电网、通信及芯片、城市智能体的产业发展布局，深挖智能配电、电网信息化、智慧能源业务的潜力，抢占虚拟电厂、新型储能等新风口，持续推进国内国际市场，未来有望持续受益。考虑公司持续加大对海外市场研发和销售投入，调整公司24-26年预计归母净利润为6.55/8.41/10.60亿元（24-25年原值为6.73/8.67亿元），对应PE分别为25/20/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新技术研发及新产品开发风险；下游客户较集中有可能造成经营波动；市场竞争风险；宏观环境及疫情造成的海外业务发展不达预期；项目交付进度不及预期等

增强现金分红，强化价值成长

华旺科技(605377)
    收到董事长2023年及2024年内现金分红提议
    公司董事长钭江浩先生提议公司2023年现金分红方案：每10股派发现金红利不低于8.50元（含税）；同时提议公司结合开展2024年中期分红。
    建议2024年在2023年基础上进一步提升分红比例，具体利润分配方案将由公司结合自身经营情况并报董事会以及股东大会审议确定。
    参照目前wind对公司2023年归母一致预期5.7亿元以及目前公司总股本3.32亿股，结合本次每10股派发现金红利8.5元，预计本次合计发放2.8亿元，分红率约50%；根据wind对公司2024年归母一致预期6.7亿元，我们假设分红率提至60%，即对应4亿元，目前对应2024年股息率约6%。
    公司重视投资者合理回报，最近三年（2020-2022年），公司累计向投资者分配现金红利4.66亿元，以现金方式回购股份金额5717.49万元。未来公司将根据经营情况继续实施现金分红等回报措施，与投资者共享发展成果。
    我们认为目前分红率及股息率是公司价值判断重要衡量要素，本次华旺提升分红率，将有效强化价值成长属性，推动全体股东共享经营发展成果；多维度提升投资公司信心。
    公司深耕于中高端装饰原纸领域，自上市以来业务规模稳步提升，在中高端市场占有率逐步提升，客户结构持续优化，内生增长潜力逐步释放。未来充分利用技术研发优势和成本控制优势，加快纸基材料优质产能的扩张，继续巩固公司装饰原纸的行业龙头地位。同时抓住纸基材料在各行业快速应用发展的良好契机，加快业务品类拓展，成为高性能纸基功能材料行业的领军企业。
    维持盈利预测，维持“买入”评级
    在近几年复杂经营环境下，公司多年来践行的精细化管理显现优势，叠加公司的客户资源优势和产品品质优势，保证了稳定的出货增长，公司业绩稳定性经受住了市场考验，显现出较强韧性。
    近年来随着公司募投项目的有序投产，产能逐步释放，公司积极开拓国际市场，尤其是中高端市场，海外市场空间打开。基于优良稳定品质，公司与众多国外知名厂商建立良好的合作关系，出口规模快速提升。
    我们预计公司23-25年归母净利分别为5.72/6.52/7.81亿元，EPS分别为1.72/1.96/2.35元/股，对应PE分别为11/10/8X。
    风险提示：主要原材料价格波动风险；木浆依赖进口且供应商较为集中的风险；市场需求波动风险；汇率波动风险等。

管理变革拖累23年业绩，静待经营拐点

华熙生物(688363)
    事件回顾
    公司公布2023年业绩快报，2023年公司实现营业收入60.81亿元，同降4.4%；实现归母净利润5.87亿元，同降39.5%；实现扣非归母净利润4.87亿元，同降42.9%。根据业绩快报，预计23Q4收入为18.6亿元，同降8.8%；23Q4实现归母净利润0.73亿元，同降75.1%，23Q4扣非归母净利润0.54亿元，同降78.5%。
    事件点评
    护肤品下滑影响收入，毛利率下降以及折摊费用拖累净利率。公司报告期内推进管理变革的全面升级，但受各业务竞争环境、发展阶段及发展模式差异的影响，短期对各业务呈现不同影响；其中原料业务稳步增长，医疗终端业务高速发展，功能性护肤品业务出现阶段性下降，成为收入微降的主要原因。同时，原料、化妆品等业务受竞争环境等因素影响毛利率承压，加之前期投入较大导致折旧摊销等费用增加，公司利润率下降。
    管理变革接近尾声化妆品业务有望改善，爆款&新品有望驱动医美业务高增。公司化妆品业务调整近一年，参考过去医美业务调整效果，化妆品业务24年有望迎来拐点。医美业务产品势能良好，受益于合规化以及稳定的新品推出有望保持高增长。此外，公司将持续聚焦合成生物学，坚持生物科技公司和生物材料公司整体定位，用科技力打造产品力，塑造品牌力，进一步加大降本增效力度，推动公司业务持续稳定健康增长。
    盈利预测及投资建议：根据公司短期面临的调整压力，我们调整公司盈利预测，预计23年-25年公司归母净利润分别为5.9亿元/7.5亿元/9.8亿元，公司化妆品业务有望迎来拐点，医美保持高增，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度下行、行业竞争加剧、化妆品业务增长不达预期。

公司事件点评报告：流程工业智能制造行业龙头，业绩稳步增长

中控技术(688777)
    事件
    2月26日公司发布2023年业绩快报：报告期内公司实现营收86.19亿元，同比增长30.12%，实现归母净利润10.996亿元，同比上涨37.81%，实现扣非后归母净利润9.45亿元，同比增长38.43%。对此，我们点评如下：
    投资要点
    业绩符合预期，盈利能力有所提升
    2023年公司实现营收86.19亿元，同比增长30.12%，实现归母净利润达到10.996亿元，同比上涨37.81%，处于此前业绩预告区间内，符合市场预期。公司业绩增长主要有以下原因：（1）深入拓展已有市场：公司积极在已处于优势地位的化工、石化等传统行业保持领先地位并不断深入扩大市场份额；（2）新市场开辟效果良好：在冶金、电池、海外、PLC等业务的市场拓展方面取得显著成效；（3）利用数字化提升治理经营效率：公司进一步提升内部数字化治理能力，经营管理能力持续增强，整体费用率同比下降，2023年公司净利率为12.76%，同比提高0.71pct，盈利能力有所提升。
    流程工业智能制造行业龙头，业绩稳步增长
    公司成立于1999年，主营业务是以自动化控制系统为基础，涵盖工业软件、自动化仪表及运维服务等，深耕流程工业二十多年，已经成长为国内领先、全球化布局的智能制造整体解决方案供应商。根据睿工业、工控网统计数据，公司集散控制系统（DCS）连续12年位于国内市占率第一，其中化工领域/石化领域的市场占有率分别达到54.8%/44.8%；安全仪表系统（SIS）以29%的国内市占率首次位居流程工业第一。先进过程控制软件（APC）国内市场占有率33.2%，排名第一；制造执行系统（MES）2022年位居国内流程工业市占率第一。受益于国内制造业自动化、数字化、智能化的发展趋势，公司营收从2018年的21.33亿元增长到2022年的66.24亿元，CAGR为32.74%，归母净利润也从2.85亿元增长到7.98亿元，CAGR为29.38%，业绩稳步增长。
    中东东南亚等市场持续突破，出海业务进展顺利
    公司于2023年3月收购荷兰Hobré International BV；6月成功中标沙特国际海事工业（IMI）千万人民币大单，以及中国铁建-阿美学院建设项目4S方案；8月公司DCS成功中标金光纸业印尼IKPP工厂RCLK8项目；10月海外首家5S店在沙特落成开业；11月22日成功斩获印尼金光纸业新建PD4工厂碱回收DCS+APC+OTS控制系统解决方案项目；以上诸多项目成功帮助公司拓展了国际高端市场、强化了全球化布局，彰显了在产品技术领域的领先地位和全球化服务的强大能力。2023年上半年公司实现新签海外合同3.04亿元，同比大增109.6%，海外业务成为公司新的业绩增长点。
    工业AI大模型即将推出，带动流程工业大幅提效
    公司即将推出首个面向流程工业运行优化与设计的AI大模型，该模型采用公司自主研发的生成式AI算法架构（AIGC），并利用大量的生产运行、工艺、设备及质量数据进行融合训练，是高泛化、高可靠的大模型，为客户提供AI+安全、AI+质量、AI+效益、AI+低碳在内的智能化解决方案。我们认为，该模型是中控技术在工业智能化领域的创新突破，有望带来流程工业效率方面的革命，提升产业竞争力。
    盈利预测
    我们看好公司在智能制造领域的行业地位以及未来的增长潜力。预计公司2023-2025年净利润分别为10.99、13.18、15.85亿元，EPS分别为1.39、1.67、2.01元，当前股价对应PE分别为35、29、24倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不足的风险、技术升级与产品迭代的风险、国际业绩拓展不及预期、市场竞争加剧等。

2024年一季度业绩预告点评：低风险海外发力，开新篇成长持续

双环传动(002472)
    事件：
    2024年3月4日，双环传动发布2024Q1业绩预告。公司2024Q1预计实现归母净利润2.1-2.3亿元，同比增长22.75%-34.44%。扣非后净利润2-2.2亿元，同比增长28.66%-41.53%。
    投资要点：
    海外业务驱动开启，公司属出海低风险品种
    公司2024Q1利润预计2.1-2.3亿元。Q1业绩增长驱动因素之一为海外业务落地推动。近年来，公司相继获得包括丰田、欧洲知名豪华品牌在内的海外客户定点，并实现与舍弗勒签署深度合作意向书、投建匈牙利生产基地等多个海外业务。公司在全球市场的竞争力逐渐赢得海外客户的肯定，已定点项目分阶段进入批量生产，业绩推动作用显现。同时公司作为工艺技术壁垒高，与数据信息安全性关联度低，油/电区分影响小的品类，在出海过程中遭遇海外贸易壁垒的风险相对低，属于出海低风险品种。
    民生齿轮持续提升，新业务快速成长
    公司业绩另一驱动因素为民生齿轮业务的快速成长。2022年，公司投资设立子公司浙江环驱科技有限公司并成功收购深圳市三多乐，积极布局民生齿轮及其相关零部件业务，同时不断进行内部业务整合、企业文化融合以及市场开拓，凭借着积累多年的设计能力、运营与制造能力，公司在智能家居和汽车领域的业务份额得到持续提升，进一步助力公司业绩稳步增长。
    机器人核心零部件公司，受益工业与人型机器人双向催化
    公司是国内机器人精密减速机领先企业，RV已成功布局6-1000KG负载机器人，谐波减速器也已实现多型号稳定供货。工业机器人产业链有望受益设备更换政策；同时人型机器人发展渐行渐近，催化公司相关业务。2024年3月1日，公司董事会通过机器人子公司环动科技拆分上市议案。本次上市不会导致公司丧失对环动科技的控制权。预计随着独立上市，子公司获得更加强劲的资本市场支持，有利于围绕机器人业务进一步做大做强。
    投资建议与盈利预测
    公司作为国内领先车用驱动齿轮供应商和机器人减速器供应商，以低风险姿态持续开拓海外市场，并受益于商用车自动变以及民生齿轮业务，预计2023-2025年归母净利润8.16\10.43\12.85亿元，同比增长40.20%\27.75%\23.28%，对应EPS0.96\1.23\1.51元。维持公司“买入”评级。
    风险提示
    新能源销量不及预期，海外拓展不及预期，机器人业务拓展不及预期等。

事件点评：发布“质量回报双提升”行动方案，彰显发展信心

藏格矿业(000408)
    事件：24年3月1日，公司发布“质量回报双提升”行动方案。公司自2002年成立，聚焦矿产主业，资源布局逐步拓展至钾、铜、锂三大板块，19-22年业绩高速增长。公司重视股东回报，近两年坚持高分红政策。随着三大业务扩产项目同步推进，公司业绩弹性可期，高分红政策有望延续。
    锂：盐湖提锂成本优势突出，麻米措项目放量在即。1）察尔汗：公司依托青海察尔汗盐湖，建有1万吨电碳产能，23Q1-Q3电碳产销8222吨、7761吨，同比变动+1.8%、-10.8%，公司计划23年电碳产销1.2万吨。成本方面，凭借公司自主研发的超低浓度卤水提锂工艺，公司成本优势突出，23Q1-Q3平均生产成本3.9万元/吨，位于全球锂行业成本曲线左侧；2）麻米措：规划10万吨碳酸锂产能，一期5万吨项目计划24年年底投产。公司通过藏青基金持有麻米措盐湖24%权益，根据签署的战略协议，一期项目投产后，公司持有麻米措项目的权益将增至51%及以上；3）结则茶卡和龙木措：23年11月，藏青基金子基金拟收购国能矿业34%股权，国能矿业拥有结则茶卡、龙木措两处盐湖，23年7月结则茶卡盐湖3万吨氢氧化锂项目通过环评，23年12月龙木措盐湖7万吨碳酸锂项目通过专家评审。
    钾：国内第二大钾肥龙头，出海布局钾盐资源。1）察尔汗：国内第二大钾肥生产企业，在产产能200万吨/年，23Q1-Q3氯化钾产销76.6万吨、99.6万吨，同比变动-5.3%、+60.8%，23年产量目标100万吨，销售目标120万吨。2）老挝：国内钾肥对外依赖度高，2023年公司相应国家号召，在老挝万象地区两处钾盐矿，一期规划产能200万吨/年，投产后总产能翻倍。
    铜：参股巨龙铜业，二、三期项目投产后矿产铜权益产能由4.6万吨提升至18.5万吨。巨龙一期21年底投产，23年巨龙铜矿矿产铜产量15.4万吨，钼精矿产量0.5万吨，净利润43.2亿元，矿产铜单吨净利高达2.8万元。公司参股巨龙铜业30.78%股权，23年获得投资收益13.3亿元。24年2月，巨龙二期扩产项目获批，计划25年底建成，达产后巨龙年产矿产铜将增至30-35万吨、钼精矿增至1.3万吨。三期项目规划矿产铜产能25万吨，投产后巨龙产能合计60万吨，公司权益产能大幅提升至18.5万吨，铜板块投资收益可期。
    分红：重视投资者回报，高分红政策有望延续。22年、23H1公司派发现金股利45.1亿元、12.6亿元，占当期归母净利的79.7%、42.3%；根据公司23年底发布的分红政策，未来三年现金分红比例不低于可分配利润的30%，截至23Q3末，公司资产负债率7.4%，高分红政策有望延续。
    投资建议：盐湖提锂成本优势突出，钾锂铜三大板块扩产项目同步推进，我们预计公司2023-2025年归母净利36.4、24.6和30.5亿元，对应3月1日收盘价的PE为13、19和15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。

公司动态研究报告：清香龙头势能延续，组织支撑高质增长

山西汾酒(600809)
    春节动销表现优秀，渠道管控持续增强
    产品方面，根据春节动销反馈，青20在省外保持放量态势，开瓶率表现优异，终端推力亦较强；青25在省内持续受益于产品升级，消费场景稳步扩张至高端宴席，核心品反馈较好。我们认为产品动销较好原因有：1）渠道推力强，回款意愿高；2）清香势能延续，消费者接受度持续提升。渠道方面，公司自去年10月推行新渠道模式“汾享礼遇”以来，对终端利润与价格把控度提升，有效提高渠道运作效率，提升渠道积极性。同时，公司坚持渠道健康良性状态，在回款与发货节奏上把握到位，目前青20批价已提升至365元。
    高端战略坚定推行，高质发展稳步向前
    品牌宣传上，今年公司将选择机会城市加大对青30的布局，如在北上深等一线城市做增量动作、倾斜投放资源，通过青花事业部在品牌宣传、文化建设上加大对青30产品的赋能，同时注重价格维护，实现销量要好/价格要好/模式要成熟的三个目标。管理效率上，通过数字化产品的导入，公司将在市场分析、消费者决策、终端管理与分类上进一步提升效率。我们认为公司业绩增长确定性强的同时渠道定力足，重视高端产品文化塑造奠定基础，渠道模式与产品创新带来组织效率提升，看好其增长势能持续。
    盈利预测
    我们长期看好公司凭借香型差异化与龙头优势引领清香高势头增长，全价位带产品轮动放量保持业绩稳定增长。我们预计公司2023-2025年EPS为8.79/10.42/12.72元，当前股价对应PE分别为27/23/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、青花20增长不及预期、献礼版玻汾进度不及预期、青花30批价恢复不及预期等。

价稳量增经营向上，内增外延潜力可期

中煤能源(601898)
    核心观点
    公司是央企旗下大型能源公司。公司是集煤炭生产和贸易、煤化工、发电、煤矿装备制造四大主业于一体的大型能源企业。控股股东中国中煤是国务院国资委管理的国有骨干企业，持有公司57.37%的股份。受益于煤价上行和产量增量，公司业绩自2021年以来显著改善。
    煤炭业务：长协占比高，核增新建增产可期。煤炭是公司的最主要业务，2023H1营收占比约81.1%，毛利占比约84.0%。2022年，公司煤炭资源储量（268.6亿吨）、可开采年限（117年）均居板块第二；产能达1.66亿吨/年，煤炭产量居板块第三。价格方面，公司长协煤占比超80%，煤价较为稳定；产量方面，公司持续推进产能核增，2021年以来共核增产能2210万吨/年，积极推进大海则等新矿建设，产量增长可期；成本端，合理管控成本，自产煤成本呈边际改善趋势。
    煤化工业务：产能稳健增长，产业协同效应渐显。从营收看，煤化工是公司第二大业务，2023H1营收占比约9.8%，毛利占比约6.9%。公司煤化工主要产品有烯烃、甲醇、尿素，截至2023H1，产能分别为180、160、175万吨/年；在建90万吨/年聚烯烃和220万吨/年甲醇项目，预计投产后产业协同效应、生产规模效应凸显。
    投资价值分析：价稳量增经营向上，分红率提升潜力较大。公司产量仍有增长空间，短期看预计1000多万吨/年核增产能在未来1-2年释放，2025年后里必、苇子沟等新矿投产可提升产量，且中煤集团旗下资产有望注入。高长协比例下，公司业绩稳定性较强。当前公司低分红率下股息率接近4%，随着经营稳定向上，预计现金流更加充沛，分红率提升潜力较大。
    盈利预测与估值：预计公司2023-2025年收入分别为2117.1/2201.5/2259.3亿元，归属母公司净利润分别为208.1/217.7/225.5亿元，每股收益分别为1.57/1.64/1.70元。我们认为公司合理估值区间在14.8-16.4元之间，相对于公司3月1日收盘价有20.3%-33.3%溢价空间。考虑公司是板块煤炭储量第二大的公司，长协煤占比高、产量增长确定性高；中长期看新矿投产提升产量、集团相关资产有望注入。随着经营稳定向上，现金流更加充沛，分红率有望提升。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期、公司分红率不及预期。

系列点评五：王朝海洋荣耀焕新 价格下探驱动需求

比亚迪(002594)
    事件概述：公司发布2024年2月产销快报，2月新能源乘用车批发销售12.2万辆，同比-36.8%，环比-39.3%；2月纯电动乘用车销售5.5万辆，同比-39.4%，环比-47.9%；2月插混销售6.7万辆，同比-33.8%，环比-30.2%。
    主动调节批发高端品牌、出海表现亮眼。2024年2月迎来淡季，公司出于主动去库考虑调整批发销量，且王朝海洋车型陆续开启改款换代，新旧切换一定程度影响批发。2月新能源乘用车批发销售12.2万辆，同比-36.8%，环比-39.3%。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别为11.4万辆、4598辆、780辆、2310辆。出口方面，2月出海销量达2.3万辆，同比+55.3%，环比-35.6%。展望2024年，宋L、海狮、腾势、方程豹新车均有望贡献增量，公司将形成腾势+方程豹+仰望的高端品牌矩阵，全面冲击各价格带，价格盈利双重向上。
    王朝海洋重磅车型焕新价格下探有望驱动需求。2月，比亚迪王朝秦、汉、唐，宋Pro，海洋系列驱逐舰05、海豚、宋PLUS、海豹dmi相继改款焕新，根据ThinkerCar数据，与1月末终端价格相比，秦PLUSDMi整体降价约7,000元，起售价触及燃油竞品轩逸最低终端价；汉DMi售价16.98-25.98万元，新增16.98万元版本，主销款降价幅度在5,000-9,000元；汉EV主销版本（506/605KM）降价约1万元，两驱旗舰型起售价相较1月降低3万元至21.98万元；唐DMi售价17.98-21.98万元，主销版本降价约1万元，新增112KM旗舰型、200KM旗舰型，价格切入20-22万元区间；宋PLUSDmi售价12.98-16.98万元，主销款降价幅度约1万元；海豚售价9.98-12.98万元，新增302KM活力版，价格下探至10万元以下，其余版本较1月末价格提升5,000-8,000元。除海豚外，荣耀版整体价格进一步下探，后续还有海豹05/06、元UP、秦L等新车上市，20万以下市场产品矩阵进一步丰富，有望带动销量向上。
    腾势高快速NOA上市智能化发力。2024年1月，比亚迪正式发布了整车智能化架构“璇玑”及“璇玑AI大模型”，腾势N7/8推送了高快速NOA领航功能，而城市领航功能则将于2024年一季度推送；董事长王传福先生表示比亚迪20万元以上车型未来可选装高阶智能驾驶辅助系统，30万元以上车型标配。2024年公司将大力发力智能化，凭借庞大的销量基盘，智能化技术的积累及新车型的密集上量，公司有望在下半场智能化竞争中加速前进，保持领先地位。
    投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，维持盈利预测，预计2023-2025年营收为6,511.8/7,987.4/9,793.2亿元，归母净利润301.5/402.7/503.6亿元，对应的EPS10.36/13.83/17.30元，对应2024年3月1日192.18元/股收盘价，PE分别为19/14/11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。

直写光刻龙头，PCB+泛半导体齐头并进

芯碁微装(688630)
    受益于大客户战略及海外拓展，PCB直写光刻设备逆势增长
    2023年，在PCB全行业需求放缓的压力之下，公司PCB业务逆势实现高增长，主要得益于公司前瞻性采取大客户和海外战略：大客户订单需求为公司带来增量支撑；海外部分，公司筹划设立泰国子公司，进展显著，预计将成为2024年公司PCB领域增速最快的板块。此外，产品角度，受益于PCB市场中高端化趋势，公司PCB中高阶产品进展较好，毛利率较高，未来将不断提高PCB中高阶产品的市场占比。因此，我们认为，未来随着公司PCB直写光刻设备在海外市场的深入推进，以及在中高阶领域渗透率的持续提升，公司PCB业务将继续保持快速增长。
    泛半导体多线并进空间广阔，先进封装实现重复交付值得期待
    2023年，公司泛半导体业务继续保持增长；订单角度看，截止2023年三季度，公司泛半导体订单占比约21%，同比增长显著，其中载板、功率等方面表现良好。展望2024，公司将继续深化拓展直写光刻设备在载板、先进封装、新型显示、功率分立器件、新能源光伏等领域的产业化应用，与各个细分领域头部客户进行战略合作，提升产业国产化率，同时加快自身研发及市场推广进程。先进封装领域，公司WLP2000晶圆级先进封装直写光刻设备2024年初已面向中国大陆头部先进封装客户实现连续重复订单交付，产品稳定性和功能得到验证，未来批量化应用值得期待。
    投资建议：
    我们预计2023-2025年公司分别实现营收8.3/11.6/15.3亿元，同比增长27.1%/40.3%/31.7%；2023-2025年分别实现归母净利润1.8/2.7/3.8亿元，同比增长32.8%/48.4%/40.8%。
    我们选取PCB设备企业东威科技，半导体先进封装设备企业中微公司、芯源微、光力科技作为公司可比公司，2023-2024年对应平均PE为42.49/31.99；综合考虑公司国内直写光刻设备龙头地位，给予公司2024年41xPE估值，对应6个月目标价83.99元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示：PCB直接显影设备海外市场推进不及预期风险、泛半导体领域技术应用/新品推广不及预期风险、盈利预测不及预期风险。
   

点评报告：发布“质量回报双提升”行动方案，看好公司长期发展

盐湖股份(000792)
    事件:
    2024年3月1日，盐湖股份发布公告，制定了“质量回报双提升”行动方案：通过筑牢主业根基、坚持创新驱动、推进“一带一路”产业合作、提高信披水平、夯实治理基础、实施股票回购六大措施，提升公司经营发展质量、投资价值以及可持续发展水平，积极回报投资者。
    投资要点:
    盐湖资源禀赋优异，钾、锂销量同比大幅提升
    2023年，公司生产氯化钾约492.6万吨，销量约560万吨，生产碳酸锂约3.61万吨，销量约3.82万吨。公司钾、锂主业根基牢固，2023年，氯化钾、碳酸锂销量同比分别提升13.3%、26.5%。据wind，2023年氯化钾和碳酸锂均价分别为2924.31元/吨、25.87万元/吨，同比分别-30.5%、-46.4%。通过以量补价的方式，2023年，公司预计实现归母净利润76-81亿元。立足于察尔汗盐湖优异的资源禀赋，对盐湖资源的综合开发和循环利用，助力公司业绩长远发展。
    新《公司法》实施后，公司有望达到分红条件
    新《公司法》将“资本公积金不得用于弥补公司亏损”修订为“公积金可以用于弥补公司亏损”，将于2024年7月1日起施行。截至2024年9月30日，公司拥有资本公积金407.35亿元，未分配利润-173.51亿元。新《公司法》实施后，公司有望达到分红条件。据2024年3月1日公司披露的《投资者关系活动记录表》，公司将严格按照规定执行，制定合理的分红政策，积极回报投资者。
    大额回购股份，彰显长期发展信心
    2022年9月30日，公司公告计划回购公司股份，用于股权激励计划或员工持股计划。回购资金总额为75,000万元-150,000万元，回购价格不超过40.62元/股。截至2023年9月26日，公司已完成回购股份方案，累计回购公司股份64,679,497.00股，占公司总股本的1.19%，成交总金额为1,499,184,360.49元（不含交易费用），已接近回购资金总额上限，大额回购彰显公司长期发展的信心。
    盈利预测和投资评级 考虑到近两年钾肥位于景气区间，且公司在锂盐领域积极扩产，预计带来持续丰厚的现金流，我们预计公司2023-2025年归母净利分别77.80、88.53、91.67亿元，对应的PE分别为12、10和10倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示 宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。
   

公司动态研究报告：聚焦企业微电网领域，海外市场打开增长空间

安科瑞(300286)
    聚焦企业微电网领域，产品持续升级
    公司聚焦企业微电网领域，专注于从事企业微电网能效管理系统，为用户提供智能电力运维、能效分析、电气安全等多方面解决方案。公司产品包括企业微电网能效管理系统及产品和电量传感器等，从电量传感器、电力测控与保护装置到边缘计算网关、云平台，形成了“云-边-端”完整的产品生态体系。
    公司产品主要围绕可靠供电、能效管理、安全用电、运维和有序用电五个方面，目前已经完成三个产品升级阶段，一是从硬件（含嵌入式软件）发展到EMS1.0阶段；二是EMS1.0发展到EMS2.0阶段；三是EMS2.0发展到EMS3.0阶段，EMS3.0已完成产品研发架构，功能正逐步完善。
    业绩增长稳健，意向订单充足
    2023Q1-Q3，公司实现营业收入8.75亿元，同比增长13.26%；实现归母净利润1.74亿元，同比增长25.52%。根据公司2023年业绩预告中值计算，公司2023年全年预计实现归母净利润2.09亿元，同比增长22.5%，业绩稳健增长。公司持续加速EMS2.0的推广，同时EMS3.0也已经完成十余个试验项目，以公司江阴工厂为例，其EMS3.0系统包含了光伏、充电桩及储能等新能源的设备和系统接入，实现了源网荷储充的智慧运行，目前已具备了一定的落地能力。2023年9月30日，公司备案系统中储备项目累计约有5.01万个，平均每个项目产值约15万元，备案项目潜在订单金额合计75-80亿元，客户及意向性订单储备充足。
    海外市场高增，打开增长空间
    目前，公司正在有序推进海外业务，主要布局在东南亚、欧洲、中东、非洲、北美等地，并以新加坡为中心培养业务团队。海外市场2021年实现销售收入337.33万元，2022年实现销售收入1,451.73万元，2023年预计实现销售收入4000-5000万元，公司预计后续若按每年不低于50%增长，2027年则可实现2.5亿元销售额，为公司打开增长空间。
    盈利预测
    我们看好公司海外业务持续拓展，预测公司2023-2025年收入分别为11.9、14.7、18.3亿元，EPS分别为1.01、1.31、1.65元（暂未考虑增发影响），当前股价对应PE分别为21、16、13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    电力改革进展不及预期，增发进展不及预期，大盘系统性风险，海外业务拓展不及预期等。

营收同比增长，受益产业转移及DDIC库存去化

新相微(688593)
    事件
    公司发布2023年度业绩快报，2023全年实现营业收入4.80亿元，同比+12.52%;实现归母净利润2,740.31万元，同比-74.69%;实现扣非归母净利润2114.89万元，同比-77.25%。单Q4来看，公司实现营业收入1.30亿元，同比+20.47%，环比-1.60%;实现归母净利润-474.11万元，同比-145.00%，环比-75.96%;实现扣非归母净利润-1139.83万元，同比-296.78%，环比-312.82%。
    投资要点
    营收同比增长，销售数量创新高，利润同比承压。受全球经济增速下行和宏观经济及半导体周期变化等因素影响，消费电子等终端市场景气度及需求下降，虽面临艰难的外部环境，公司仍继续保持研发投入、人员扩充、持续丰富和优化产品品类和结构、不断开拓市场领域和客户群体，同时根据客户需求及时进行技术和产品创新，加快产品迭代以及产品性能和成本优化，最终实现营业收入4.80亿元，同比+12.52%，在行业去库存的大环境背景下，销售数量仍创新高。2023年，由于上游晶圆价格波动，市场竞争加剧，整体市场价格水平出现较大幅度的下调，公司产品价格承受较大压力；同时，受晶圆回货周期、产品封测加工周期较长、及叠加备货等因素影响，公司在积极提升市场份额的同时去库存化、优化库存结构，进而毛利率较去年同期下降较多，致公司归母净利润和扣非归母净利润同比下滑。2023年，公司实现利润总额2,261.80万元左右，同比下降81.45%；实现归母净利润2,740.31万元左右，同比下降74.69%；实现扣非归母净利润2,114.29万元左右，同比下降77.25%。
    中国大陆面板产能全球占比已超过65%，DDIC处于产业转移初期，本土化速度远超面板。面板领域大陆已占据6-7成份额。根据CINNO Research数据，2016-2021年中国大陆显示面板产能占全球比例从27%上升至65%，CAGR16-2119.21%，预计未来中国大陆显示面板产能占全球比例将进一步提升，到2025年将达到76%。对比之下，DDIC仍处于本土化初期。目前，中国台湾、韩国厂商仍占据全球DDIC行业绝大部分份额，DDIC本土化率尚低，2019年中国大陆DDIC出货量仅占全球5%，到2021年也仅为16%，CAGR19-21高达78.89%。2021年中国大陆DDIC厂商出货量最高的集创北方占比约4.0%，公司占比约1.2%。随着以京东方、华星光电、深天马等为代表的中国大陆面板厂商自身话语权增强，其供应链资源也逐步向中国大陆厂商倾斜，近年来中国大陆DDIC设计产业在政策支持、技术和产品升级、以及创新应用等要素驱动下，规模及市场占有率呈逐步提升趋势。公司2023年产品出货量呈结构性增长，尤其是在智能穿戴等新型终端应用领域的产品市场份额提升较快。预计随着产品竞争力不断提升及产品品类的拓展，公司在国内面板厂的市场份额也会随之增加，未来在分离型产品的占比会上升。
    DDIC市场复苏温和，Fabless库存去化接近尾声。根据群智咨询2024年全球显示驱动芯片的供需基本平衡，全球DDIC市场需求正在缓慢恢复，但中国大陆智能手机OLED DDIC在2024年下半年可能会出现供应短缺问题。各类DDIC的需求预计在2024年会有不同程度的增长，其中电视、笔记本电脑和智能手机DDIC需求预计同比增长5.3%/8.6%/2.7%，同时显示器和平板电脑的需求也会有增长，但增长幅度较小，分别为1.1%/1.0%。此外，产业链上游的显示驱动设计公司已实现有效去库存，到2023年Q3，库存去化进程已接近尾声，各Fabless公司的库存水平已经趋于正常。部分公司如联咏、瑞鼎等公司的库存已降至2个月以下。预计到2024年Q2，行业内主要Fabless公司的库存将恢复到健康水平。公司对2024年整体持乐观态度，Q1需求端状况良好。从设计公司来看，国内经济处于复苏中，预计行业会出现一部分出清调整，供需关系将持续改善;此外，新生应用场景在不断增多，公司现有产品将持续升级选代并逐步释放新产品。
    公司深耕显示驱动行业多年，是中国内地少数能为TFT-LCD、AMOLED两种显示技术提供驱动芯片，且能够同时提供整合型、分离型两种驱动方案的企业之一。公司产品主要分为整合型显示芯片、分离型显示驱动芯片、显示屏电源管理芯片，覆盖了各终端应用领域的全尺寸显示面板，适配当前主流的TFT-LCD和AMOLED显示技术；整合型显示芯片指集成了源极栅极显示驱动、时序控制、电源管理等各类显示相关电路的芯片，一颗芯片即可完成对显示面板的驱动，广泛应用于以智能穿戴和手机为代表的移动智能终端和工控显示。分离型显示芯片方案是指源极栅极显示驱动、时序控制（TCON）、电源管理三种芯片独立供应。分离型显示驱动芯片、显示屏电源管理芯片主要用于平板电脑、IT显示设备和电视及商显领域。大尺寸显示面板需要多颗显示驱动芯片同时进行驱动，采用分离型显示驱动解决方案为业内主流选择。公司是当前中国大陆少数拥有整合型AMOLED显示驱动芯片设计能力的厂商之一，已于2020年成功量产整合型AMOLED显示驱动芯片产品。
    发力创新架构AMOLED芯片、分离型TCON芯片，产品矩阵不断丰富。截至2021年底，公司自主研发的显示芯片相关产品已超过160款，广泛应用于各类消费电子终端品牌，与下游京东方、深天马等行业内主流面板厂商保持长期密切合作。根据CINNO Research数据，公司2021年DDIC出货量排名中国内地第五、2021年LCD智能穿戴市场出货量排名全球第三。公司预计，2024年除了目前主力产品分离型显示芯片及应用于穿戴领域的整合型显示驱动芯片等会持续增长外，还会向市场推出新品，如AMOLED芯片、分离型TCON芯片等。
    投资建议
    我们预计公司2023-2025年分别实现营收4.80/7.07/10.17亿元，实现归母净利润2736/7882/11802万元，对应3月1日股价PE分别为179/62/41倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；产业转移进度不及预期；产品研发进展不及预期；客户导入进展不及预期；市场竞争加剧。

聚焦新能源持续驱动创新，引领产业新质生产力进步

阳光电源(300274)
    投资要点
    聚焦新能源、布局风光储氢及电动车五大赛道，紧密围绕新质生产力发展方向。公司以光伏逆变器为核心，协同发展风电、储能系统业务，近年横向拓展新赛道，陆续布局新能源汽车关键部件、微网储能、新能源制氢等新业务，并致力于提供智慧能源解决方案，将物联网、人工智能、大数据、区块链等智能化技术应用于风光储融合、风光制氢、光储充一体化等新能源融合应用场景，深度参与新质生产力发展方向。
    持续加大研发创新，光储龙头地位稳固、驱动产业技术进步、是新质生产力代表。公司在电力电子技术、电网支撑技术、三电融合技术等领域持续加大研发创新，23年研发投入达25亿元，已获授权专利4000余件，主持和参与制定国家标准30余项。光伏逆变器领域，公司率先解决了高效逆变、柔性并网等技术难题、突破国外专利封锁，近年开创模块化品类、引领300kW+组串新技术、并网全球首个2000V高压逆变器；储能领域，推出全球首个10MWh交直流一体化全液冷储能系统。得益于领先的技术迭代和产品创新能力，公司逆变器、储能系统全球出货量稳居第一，23年我们预计分别达120-130GW/10+GWh。
    引领高质量发展、未来空间广阔。公司持续推进降本增效与创新，推动产业链、供应链、服务链、生态链协同，引领行业全要素生产率提升，助推可再生能源产业高质量发展。随着可再生能源经济性和可靠性不断增强，绿色转型需求下行业空间广阔，公司作为行业龙头预计未来仍将保持快速增长。
    盈利预测与投资评级：考虑公司强劲的光储品牌渠道力，我们维持盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润98/105/126亿元，同增173%/7%/20%，基于公司光储龙头地位，给予公司2024年20xPE，对应目标价141元，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

DDIC行业显著回暖，公司产品结构持续丰富

晶合集成(688249)
    晶合集成2023Q4和2024Q1业绩环比有显著改善，DDIC行业去库积极，市场需求回升，公司产品矩阵进一步丰富。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2023Q4和2024Q1业绩显著修复。晶合集成2023年营业收入72.4亿元，YoY-28%；归母净利润2.1亿元，YoY-93%。晶合集成2023Q4营业收入22.3亿元，QoQ+9%，YoY+43%；归母净利润1.8亿元，QoQ+134%，同比扭亏为盈。晶合集成2024Q1营业收入指引20.7~23.0亿元，指引中值21.85亿元，YoY+100%；毛利率指引22%~29%，指引中值25.5%，YoY+17.5pcts。晶合集成2023Q4营业收入环比进一步修复，2023Q4净利润环比显著增长，2024Q1毛利率同比显著增长。
    DDIC行业去库积极，市场需求回升。2022Q3以来，下游需求下滑迭加折旧摊销成本，公司营业收入和毛利率承压。2023Q2以来，下游去库取得一定成效，市场需求开始回升，叠加新技术新产品增量助益，公司稼动率逐步提升。
    产品结构持续丰富，技术能力持续强化。公司在28~55nm制程和车用芯片研发投入持续加大，并取得了显著成果。55nm的TDDI和CIS产品实现量产，进一步增强公司产品竞争力。110nm车用显示驱动芯片已经通过客户的汽车12.8英寸显示屏总成可靠性测试。
    估值
    预计晶合集成2023/2024/2025年EPS分别为0.10/0.41/0.70元。
    截至2024年2月26日收盘，公司市值306亿元，对应2023/2024/2025年PE分别为146.0/37.2/21.9倍。
    因为2023年DDIC行业价格战持续，公司持续扩产，且前期晶圆厂投入转股后折旧摊销费用显著上升，我们下调公司2023/2024/2025年盈利预估。我们预计公司2024年PE约37.2倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    市场需求不及预期。行业竞争格局恶化。产品研发进度不及预期。

推动落实“质量回报双提升”行动方案

卫星化学(002648)
    事件:公司于2024年3月1日发布《推动落实"质量回报双提升"行动方案》旨在聚焦于自身主业助推卫星品牌在全球范围传播，清洁能源领域合作不断深化，全球化运营能力持续增强。
    1.不断创新提高公司竞争力
    2023年9月，公司自主研发的高碳阿尔法-烯烃技术通过国家权威专家组成果鉴定，1-辛烯纯度指标优于国内外同类产品水平，高产1-辛烯技术填补了国内空白，卫星成为全球第二家、国内首家自主研发选择性齐聚高碳阿尔法-烯烃企业。
    2.公司产业链盈利中枢提高
    原材料乙烷价格中枢下降:2023年，乙烷全年均价为24美分/加仑，相比2022年(48美分/加仑)，同比减少24美分/加仑。在此背景下，2023年度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润区间为人民币46亿元至52亿元，同比增长48.00%至67.31%。
    截至2024年3月1日，乙烷全年均价为20美分/加仑，在2023年的基础上进一步下降，我们预计公司的盈利中枢将进一步抬高。
    3.注重分红，发展成果股东共享
    自上市以来，公司严格按照《公司章程》的规定，既保证公司投资项目高效建设，又能充分回报股东，因此多次制定《未来三年股东回报规划》，实施稳定、可持续的现金分红。公司最近三年累计分红17.73亿元，以现金方式累计分配的利润占最近三年实现的年均可分配利润的16.52%。
    4.盈利预测
    维持公司2023/2024/2025年归母净利润50.9/57.2/67.7亿元，对应EPS为1.51/1.70/2.01元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：1）美国天然气价格提高，导致乙烷价格上涨风险；2）原油价格提高，带来的丙烷价格上涨风险；3）C2新项目投产不及预期风险。

2023年年报点评：打造AI+金融的“核聚变”

同花顺(300033)
    事件：根据wind资讯3月1日消息，微软(Microsoft)周四宣布，它将发布一款可为金融业工作人员执行关键任务的聊天机器人Copilot。该公司表示，金融版Copilot将使工作人员更容易对数据进行分类，并发现财务报告中的错误。2月26日晚，同花顺发布2023年年度报告，2023全年实现营收35.64亿元，同比增长0.14%；实现归母净利润14.02亿元，同比下滑17.07%；实现扣非净利润13.69亿元，同比下滑15.27%。
    2023年业绩韧性十足，现金流与合同负债稳健增长。从经营指标看，1）现金流的角度，同花顺2023年实现销售收现39.11亿元，同比增长4%，同时实现经营性净现金流15.92亿元，同比下滑9%；2）从合同负债的角度，截至2023年末公司合同负债为11.02亿元，较年初增长12%。
    加大AI大模型研发布局，费用投入有所增加。1）从费用角度，同花顺2023年销售/管理/研发费用同比增速分别为+35%/+27%/+11%，主要原因是公司集中资源对人工智能（AGI）大模型领域进行投入，导致研发费用有所增加；且公司为扩大市场份额，加大销售推广力度，销售费用亦有所增加。
    自研大模型问财HithinkGPT发布内测。公司自研的问财HithinkGPT大模型预训练金融语料达到万亿级tokens，涵盖了股票、债券、期货、外汇、商品价格、宏观经济指标、行业数据等多个方面的数据。问财HithinkGPT大模型具有全面的实时金融数据、强大的语义理解、专业的投顾建议、生动的表达形式、可控的内容生成等特点，经过前期多轮测试与优化，该模型在金融场景中表现出色，能够高分通过多个金融领域的专业考试。
    资本市场波动致主业承压，积极寻找增长点。分业务来看，1）增值电信业务实现收入15.29亿元，同比下滑1%；2）网上行情系统实现收入4.38亿元，同比增长54%；3）广告及互联网推广实现收入13.59亿元，同比下滑11%；4）电子商务业务实现收入2.39亿元，同比增长14%。在2023年资本市场呈现波动的背景下，同花顺保持了核心业务的稳健表现，同时积极拓展网上行情系统、电子商务业务的增长潜力。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别17.2、20.1、22.7亿元，同比增速分别为23%/17%/13%，当前市值对应24/25/26年PE为44/38/34倍考虑到整个金融信息行业在2024年有望迎来回暖，市场交易增加，AI大模型融合已有产品，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；系统及数据安全风险；知识产权风险；合规风险。

业绩符合预期，新能源迎高质量发展

三峡能源(600905)
    事件：
    公司发布《2023年度业绩快报公告》、《2023年发电量完成情况公告》，业绩情况较好，2023，公司实现营业总收入264.51亿元，较上年同期（调整后）增长11.08%，实现归母净利润73.46亿元，较上年同期（调整后）增长4.50%，业绩符合预期。
    高装机提振发电量增长
    公司2023年预计新增装机规模13.5GW，总装机规模突破40GW，公司装机持续高增，带动发电量提升，带动业绩提升。发电量方面，2023年累计总发电量511.79亿kWh，同比增长14.12%，其中风电同比增长14.75%（陆风同比增长16.53%，海风同比增长11.21%），太阳能发电同比增长14.23%。
    新增装机陆续并网，2023Q4发电量高于全年平均
    2023Q4，公司总发电量151.46亿千瓦时，同比增长16.19%，风电同比增长11.06%，太阳能同比增长33.32%。太阳能发电量增速远高于全年平均，主要系大规模新增装机并网所致。一方面2023年新增装机规模较大，另一方面受益光伏、风电装机成本降低，新增项目盈利能力提升，2024Q1发电量和盈利能力值得期待。
    抽蓄业务迎来高质量发展
    2023年12月，公司拟将控股子公司三峡新能源抽水蓄能发电（格尔木）有限公司等6个项目公司全部或部分股权转让至三峡陆上新能源投资有限公司。陆上能投系公司控股子公司，三峡能源持股34%，长江电力持股33%，三峡资本持股16.5%，三峡投资持股16.5%。通过和长江电力、三峡资本的合作，公司抽蓄业务有望借鉴经验，迎来高质量发展。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024E-2025E营业收入分别为339.32/387.24亿元，同比增速分别为28.29%/14.12%，归母净利润分别为98.42/112.16亿元，同比增速分别为33.99%/13.96%，EPS分别为0.34/0.39元/股。鉴于公司为新能源运营商龙头企业，风光抽蓄均迎来高质量发展，参照可比公司估值，我们给予公司2024年16倍PE，目标价5.44元，维持“买入”评级。
    风险提示：装机进度不及预期，装机成本上涨，电价波动
   

员工持股计划显信心，低估白马持续推荐

索菲亚(002572)
    事件：索菲亚发布2024年度员工持股计划（草案），业绩考核年度为以2023年营业收入、归母净利润为基数，公司2024年营业收入、归母净利润增长率不低于10%，2025年营业收入、归母净利润增长率不低于20%。
    点评：
    2024-2025年员工持股激励明确收入、利润年化增长目标，广泛调动各层员工积极性。公司本次员工持股计划拟受让的股份总数合计不超过11,344,458股，占激励计划草案公告时公司股本总额的1.18%，其中公司高管人员拟分配比例占持股计划股份比例为15.43%，公司其他核心员工（不超过195人）拟分配比例占持股计划股份比例为84.57%。本次员工持股计划受让公司回购股份的价格为8.59元/股，计划拟募集资金总额不超过9,744.89万元，每份份额为1.00元，参与本次员工持股计划的员工合计认购份额不超过9,744.89万份。业绩考核年度共2年，分别为以2023年营业收入、归母净利润为基数，2024年营业收入、归母净利润增长率不低于10%，2025年营业收入、归母净利润增长率不低于20%，彰显公司发展信心。
    2023年前三季度营收增长逐季提升，各品牌高质量发展；盈利能力不断优化。1）营收端：2023年前三季度实现营业收入82亿元，同比增长3.36%，单Q3实现营业收入34.57亿元，同比增长9.64%。分品牌，索菲亚品牌2023年前三季度实现收入73.96亿元，同比+9.26%，工厂端平均客单价19352元，同比+6.72%；米兰纳品牌前三季度实现收入3.2亿元，同比+63.01%，工厂端平均客单价14343元，同比+13.65%。司米品牌持续优化调整，转型整家策略的门店中，定制衣柜、橱柜等整家产品的工厂端平均客单价达40468元，同比+10.79%，整家策略提升客单值的效果持续体现。分渠道，整装渠道保持高增长，前三季度收入同比增长86.40%。大宗渠道持续优化客户结构，并通过高端零售、工程项目和经销商等形式布局海外市场。2）盈利端：公司2023年前三季度实现归母净利9.52亿元，同比增长18.54%，单Q3实现归母净利4.53亿元，同比增长15.63%。盈利增长较高，主要为成本改善、板材利用率提高及降本增效贡献。
    盈利预测与投资评级：公司作为家居行业优质白马，品牌和制造优势业内领先，随着“全渠道、多品牌、多品类”战略深化，各品牌客单值提升、整装和海外加快拓展，有望共同带动收入稳健增长，盈利能力随着规模效应仍有释放空间。我们预计2023-2025年归母净利分别为13.03亿元、15.18亿元、17.67亿元，分别同比+22.4%、+16.5%、+16.4%，目前股价对24年PE为10X，估值处于历史低位，维持“买入”评级。
    风险因素：市场竞争风险，房地产市场大幅波动风险。

高端产品占比提升，高分红改善股东回报

南山铝业(600219)
    事件：
    公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入288.44亿元，同比-17.47%；归母净利润34.74亿元，同比-1.18%；扣非归母净利润27.15亿元，同比-29.03%。其中2023年四季度归母净利润亿元13.32亿元，同比+99.76%，环比+60.7%，扣非归母净利润6.39亿元，同比-37.61%，环比-19.8%。
    高端产品占比提升及印尼氧化铝放量对冲铝价及产量下滑，电解铝指标出售冲高Q4非经常性损益。
    2023年公司以公开方式转让合计33.6万吨电解铝产能指标，合计交易总价款约为22.29亿元，其中2023年公司非流动性资产处置损益为7.55亿。
    价：据同花顺，2023年SHFE铝收盘价18624.9元/吨，同比-6.5%（或-1289元/吨），氧化铝均价2900.6元/吨，同比-1.5%（或-42.9元/吨）；2023年Q4SHFE铝均价18981元/吨，环比+198.5元/吨，同比+225.7元/吨，氧化铝均价2958元/吨，同比+181.3元/吨，环比+99.8元/吨。
    量：23年氧化铝粉产量352.2万吨，同比增加19.73%，主要是报告期内印尼200万吨氧化铝全面达产贡献增量。电解铝产量67.71万吨，同比下滑17.8%。高端产品销量约占公司铝产品总销量的14%，较去年同期增长超1个百分点；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的30%，较去年同期增长近9个百分点。
    高分红同时回购，公司积极改善股东回报，彰显长远发展信心。
    据公司公告，上市公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税），年度公司现金分红比例为40.44%。
    此前公司公告计划2024年-2026年，每年以不低于3亿元人民币自有资金回购股份并注销，截至2024年2月29日，公司已通过集中竞价交易方式累计回购股份1391.4万股，占公司总股本的比例约为0.119%，支付资金总额3998.5万元（不含交易费用）。
    据公司公告，2024年2月4日公司收到控股股东南山集团出具的《关于特定期间不减持公司股份的承诺函》，承诺自2024年2月4日起6个月内不通过二级市场、大宗交易方式减持持有的公司股份。汽车板三期稳步推进，高端产品比例提升拉动毛利率，布局印尼电解铝保障铝材原料。公司现有汽车板20万吨产能，三期20万吨汽车板项目正加紧推进。2023年4月公司公告拟在印尼宾坦工业园投资建设年产25万吨电解铝、26万吨炭素项目，预计电
    本报告仅供
    解铝厂片区预计于2026年7月建成，炭素厂片区预计于2026年4月建成，目前正在进行前期土地平整及关键技术讨论等工作。
    投资建议：
    我们预计2024-2026年营业收入分别为267.82、294.04、320.50元，预计净利润37.43、38.98、41.30亿元，对应EPS分别为0.32、0.33、0.35元/股，目前股价对应PE为9.8、9.4、8.8倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价维持4.5元/股。
    风险提示：铝价大幅波动，境外经营风险，终端需求不及预期等。
   

公司深度研究：高端铜基材料制造商，多领域迎高景气窗口

斯瑞新材(688102)
    投资建议
    公司以铜基特种材料的制备技术为核心，不断拓展新兴下游领域。公司的中高压电接触材料及制品，高强高导铜合金材料及制品，解决进口替代难题，并返销海外，部分产品实现全球市占率领先，未来有望持续增长。新拓展的液体火箭发动机推力室内壁、CT&DR球管零组件、高性能铬粉及光模块芯片基座材料，正迎来景气窗口，业绩有望高速增长。公司技术领先，供货下游头部客户，同时全面扩大产能，成长性强。参考2023年公司业绩快报，我们适当上调公司盈利预测，据我们预测，公司2023/2024/2025年归母净利润分别为1.01/1.45/1.81亿元，对应PE60.98、42.67、34.24倍，维持“买入”评级。
    液体火箭发动机推力室内壁：受益商业航天新征程
    商业航天时代，全球火箭发射明显提速。液体火箭发动机具备可重复使用优势，据我们预测，2026年，我国及全球火箭发动机燃烧室内壁需求分别为1904、4937套，2022-2026年复合增速分别为25.5%、28.8%。公司依托核心技术，自主研发的液体火箭发动机推力室内壁，已成功用于蓝箭航天的朱雀二号遥二运载火箭等。公司已启动年产1100套规划，2023年底预计实现产能100套。受益于商业航天新征程，预计板块将维持高速增长。
    CT&DR球管零组件：国产替代空间广阔
    据器械之家数据，2021年，中国每百万人CT保有量仅为27台，且依赖进口，仍有较大的发展空间。CT球管作为CT中最昂贵的消耗部件，当前主要由海外供应商供货，国产替代空间广阔。据我们预测，至2026年，我国CT和DR球管零组件市场规模分别约13.2、1.9亿元。公司自主研发了CT和DR球管零组件的生产制造技术，并成功实现了对下游头部CT球管制造企业的供货。截至2023年，公司拥有CT和DR球管零组件产能1万套，并计划新增3万套CT球管零组件、1.5万套DR射线管零组件等。在CT球管国产化提升的背景下，随着产能释放，该板块业绩有望维持高增。
    高性能铬粉：受益下游高温合金企业产能扩张
    据我们预测，2026年，我国高温合金用高性能铬粉市场规模约16.3亿元，2022-2026年CAGR达18%。为了满足以两机专项、火力发电超超临界机组为主的高端高温合金对高性能金属铬粉的需求，公司于2022年底建设完成了2000吨/年高性能金属铬的研发制造基地，随着新增产能的释放，公司在铬粉领域业绩有望迎来快速增长。
    光模块基座：高速光模块需求高增
    据Lightcounting预测，全球光模块的市场规模在2023-2027年将以CAGR11%增长，同时，AIGC对高算力的需求亦将加速光模块向800G及以上产品迭代。公司将钨铜合金材料核心制备技术延伸应用于光模块芯片基座材料，计划于2023年底完成打造年产200万件的制造能力，并计划扩产2000万套/年基座及1000万套/年壳体，随着产能释放，该板块有望维持高速增长。公司还同步研发低成本批量生产金刚石铜工艺，为1.6T以上基座材料储备。
    风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动及套期保值管理风险，技术升级迭代风险，新产能释放不及预期，汇率波动风险
   

公司深度报告：气体传感器龙头企业，车载及热失控打造成长潜力

四方光电(688665)
    本期内容提要:
    气体传感器龙头企业，“1+4”战略巩固拓展齐头并进。四方光电股份有限公司是一家从事智能气体传感器和高端气体分析仪器的科创板上市企业，2003年成立于武汉光谷，已经积累了包括光学、超声波、MEMS金属氧化物半导体（MOX）、电化学、陶瓷厚膜工艺高温固体电解质等原理的气体传感技术，拥有140余项国内外专利，产品广泛应用于空气品质、环境监测、工业过程、安全监测、健康医疗、智慧计量等领域。公司业绩态势良好，营收稳步增长，2023年前三季度公司实现营收4.52亿元，同比增长13.8%。产品结构调整持续，公司坚持高毛利战略，布局高毛利产品，2023年前三季度公司毛利率为44.7%，较上年同期提升1.02pct。公司围绕气体传感器、气体分析仪器两大类产业生态，产品结构多样，应用场景丰富，下游覆盖家电、汽车、医疗等广泛领域。依托技术平台和产品组合优势，大客户和国际化战略助力客户开拓。公司目前股权结构集中稳定，2023年实施股权激励彰显成长信心，目前募投项目有序推进，现有业务有望迎来拓展和深化。
    空气品质领域：家电复苏带动需求回暖，下游应用场景丰富潜力释放。随着社会经济的快速发展及生活水平的不断提高，人们对室内、汽车座舱、室外空气质量提出更高的要求。公司的空气品质产品主要包括红外CO2气体传感器、粉尘传感器和电化学甲醛传感器，这些产品基于公司核心技术热电堆红外气体传感技术、粉尘传感技术及电化学甲醛传感技术。公司空气品质领域产品类型丰富，提供新风控制器、CO2变送器、空气质量检测仪等产品，下游应用领域应用至智能化的新风系统、空气净化器、吸尘器/洗地机、油烟机、壁挂炉、空调等，公司空气品质产品营收从2017年到2021年实现高速增长，2022年以来受到地产下行影响营收承压，我们认为未来随着房地产市场企稳，叠加公司持续拓展下游应用场景、提升单位价值和行业竞争门槛，有望在空气品质领域实现销量回升。
    车载领域：气体传感器需求提升，热失控传感器空间广阔。汽车座舱是与驾乘人员直接接触的空间，车内环境成为影响乘坐体验的重要因素，搭载汽车舒适系统成为车企寻求差异化、品牌化发展重点布局的领域，受益于国家标准规范的推出实施，储能电池热失控传感器业务也将迎来新的增长需求。目前公司车载传感器项目定点数量达2400余万个，订单转化有望带来稳定可靠业绩增长，2022年公司已定点车载传感器项目已于当年逐步进入量产期，当年车载传感器业务销售收入同比增长118.38%。
    医疗领域：政策带动市场需求扩大，产品线完善持续拓展市场。医疗改革与肺功能认知提升，有望带动医疗气体传感器市场需求逐步提升。目前公司产品线较为完善，医疗健康气体传感器销售收入保持稳定，2023年前三季度受“新冠”二阳以及医疗保健产品消费升级等因素的影响，以超声波氧气传感器为主的医疗健康传感器业务销售收入同比增长178.06%。
    环境监测及工业过程：环保政策带来增量市场需求，技术领先把握国产化替代机遇。大气污染治理持续加码，严标准带来气体分析仪增量市场需求，同时工业过程方面国产化高端在线检测仪器需求不断增加。公司在气体分析仪器技术起步早，技术积累和产品开发经验丰富，市场认可度较高，在煤气成分及热值分析、沼气工程过程分析仪器等市场领域具有较强的市场竞争力。公司在国产中高端过程气体分析仪器开发取得了显著进步，推出了激光拉曼光谱气体分析仪、激光氨逃逸分析仪，推出面向钢铁、冶金、石化、建材等高耗能行业的气体分析仪器系统方案，有望在我国天然气、石化、大型煤化工等高端工业过程仪器领域替代进口仪器。
    盈利预测与投资评级：随着公司快速发展的智慧计量、医疗健康、安全监控及环境监测4个业务领域收入不断提升，空气品质传感器业务不利因素逐渐消退，我们预计公司2023-2025年EPS分别为2.02/3.30/5.21元/股，对应3月1日股价的PE分别为27.99/17.11/10.83倍。我们认为公司深度绑定大客户，并且在部分细分领域如冷媒等卡位优势明显，在手充裕订单保障了公司未来业绩兑现，基于公司未来的成长性我们给予公司2024一定的估值溢价至25倍（未来两年的高成长能充分消化这部分溢价），对应目标价82.5元/股。首次覆盖给予“买入”评级。
    风险因素：市场风险：国内外企业竞争加剧导致公司竞争优势下降，利润水平承压。业务风险：（1）车载传感器领域产品线拓展不及预期；（2）新技术研发推进或成果转化不及预期；（3）国内与海外市场销售拓展不及预期。

天然碱龙头穿越周期，阿拉善项目赋能成长

远兴能源(000683)
    报告摘要
    国内天然碱法稀缺标的，阿拉善项目助力成长。公司为目前国内天然碱龙头企业，2021年战略性剔除煤炭、天然气制甲醇及下游延伸业务后，聚焦天然碱、小苏打和尿素业务。公司控股60%的子公司银根矿业持续推进阿拉善天然碱项目，预计合计新建纯碱产能780万吨/年、小苏打产能80万吨/年。根据公司公告，一期纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年中一线、二线、三线400万吨纯碱已达产，四线100万吨已投料试车。截至2024年2月，公司天然碱、小苏打和尿素产能分别为680/150/154万吨/年，位于行业前列。同时二期纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年持续推进，计划2025年12月完工，推动公司持续打开成长空间。
    供给产能持续释放，行业格局逐步趋于宽松。
    需求端：浮法玻璃支撑传统市场，光伏玻璃需求快速提振。根据百川盈孚，2023年我国纯碱需求量为2639万吨，浮法玻璃为核心下游，占比达43.3%，日熔量自2023年年初以来逐步上升，截至2024年1月末已提升至17.5万吨/天；另一下游光伏玻璃增速较快，光伏玻璃占比从2022年的13.6%提升至2023年的17.3%，并且未来有望维持高速增长的趋势。2023年由于海内外价差走阔，年内出口持续增长，全年累计出口148.9万吨，预计未来随着国内产能持续释放，出口将进一步提高。根据我们测算，预计2024/2025/2026年纯碱需求为2898/2938/2989万吨，同比+9.8%/+1.4%/+1.7%。
    供给端：纯碱产能持续投放。根据百川盈孚，2023年行业总产能为4165万吨，产量为2720万吨。2023年较2022年累计新增680万吨（其天然碱法400万吨），预计2024/2025/2026年新增产能340/270/370万吨。预计2024/2025/2026年纯碱产量达到3223/3484/3829万吨，同+18.5%/+8.1%/+9.9%。
    未来供需格局趋于宽松。目前下游浮法玻璃、光伏玻璃日熔量高位，由于2023年远兴和金大地等680万吨产能逐步投产和释放，行业或逐步迎来供需转换。根据测算，预计2024/2025/2026年供给-需求为157/341/591万吨。
    天然碱法成本优势穿越周期，公司持续扩产静待业绩释放。通过复盘2017-2024年三种工艺路线的生产成本表现，天然碱法较联碱法（扣除氯化铵）/氨碱法分别低488.7/771.9元/吨，具备绝对成本优势。并且，天然碱法/联碱法成本优势与煤炭价格正相关，动力煤价格为500元/吨时，天然碱法成本较联碱法低360.7元/吨；动力煤价格为1400元/吨时，天然碱法成本较联碱法低625.8元/吨。由于环保和能耗等政策限制，新建产能准入门槛提高，天然碱法产能在限制类发展的范畴之外，天然碱法优势凸显。2023年末公司580万吨纯碱产能均为天然碱法，成本优势显著；同时阿拉善天然碱矿品位更好，成本进一步降低，随着阿拉善780万吨纯碱项目持续推进，预计2023/2024/2025/2026年公司纯碱权益产量为188.0/368.0/392.0/535.4万吨，公司充分受益量增弹性。
    盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入为115.0/159.4/172.5亿元，归母净利润为14.8/28.0/32.1亿元，同比增长-44.4%/+89.1%/+14.7%，EPS分别为0.4/0.8/0.9元。以2024年2月29日收盘价计算，对应PE分别为15.3/8.1/7.1。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险，产能投放不及预期的风险，下游需求不及预期的风险，行业新增产能超预期，信息滞后或更新不及时的风险。

公司简评报告：利润增长稳健，AI应用前景可期

焦点科技(002315)
    核心观点
    事件：焦点科技发布2023年年度报告。2023年全年，公司实现营业总收入15.27亿元，同比增长3.51%；归母净利润3.79亿元，同比增长26.12%；扣非净利润3.67亿元，同比增长31.71%。
    点评：
    公司持续降本增效，实现利润稳健增长。2023年，公司实现营业总收入15.27亿元，同比增长3.51%；归母净利润3.79亿元，同比增长26.12%；扣非净利润3.67亿元，同比增长31.71%。利润的稳健增长主要系中国制造网收入稳定增长的同时，公司持续降本增效所致。
    中国制造网移动端用户活跃度提升，横纵向拓展业务机会。公司强化移动端策略，2023年中国制造网买家APP端活跃用户数量同比增长47.6%，商机同比增长31.6%。除了站内产品和服务，公司进一步挖掘外贸企业需求，提供更多新服务与新产品，包括X业务（如领动建站、孚盟CRM、企业培训等外贸生态圈横向业务）和链路生态业务（如交易、收款、物流等外贸交易流程范围内的纵向服务）在内的一站式全链路综合贸易服务体系。2023年，此类代理业务收入超过4500万元，同比增长40.48%。截至2023年12月底，中国制造网实现现金回款较上年同期增长超15%，平台收费会员数为24586位，会员数与22年底基本持平。
    AI麦可具备多维能力，未来几年用户量有望快速提升。2023年，公司已经完成了AI麦可的主要功能并成功上线。经过多轮升级，AI麦可已具备多维产品服务能力，可以通过智能产品发布（智能撰写产品信息、智能产品润色、批量智能发品、重复产品检查调整）、内容智能生成、AI辅助拓客（行业情报、智能拓客、商机线索管理、行业扫描仪）、AI辅助商机跟进（AI接待、买家智能画像、新客分析与开发信撰写、翻译与自动回复）等能力实现外贸全流程覆盖。截至2023年12月31日，购买AI麦可的会员数约4000位（不含试用体验包客户），2023年实现收入632万元，现金回款超过2000万元。目前，公司重点进行AI能力的渗透和客群的渗透，持续扩大AI的使用客户量。
    投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为17.56、19.98、23.72亿元，归母净利润分别为4.66、5.65、6.90亿元，EPS分别为1.48、1.79、2.18元/股。维持“买入”评级。
    风险提示：新产品对公司业务推动不达预期；宏观政策风险；行业竞争加剧风险。
   

定增获批，产能扩张加速

科德数控(688305)
    事件
    2024年2月29日公司发布公告，2023年度向特定对象发行人民币普通股（A股）股票申请获得中国证监会同意注册批复。定增拟融资不超过6亿元，用于进行高端五轴机床及核心功能部件扩产。
    经营分析
    募投资金到位后，公司产能建设有望进一步加速：根据公司公告信息，公司定增三个募投项目已在有序推进，其中，大连工厂侧重于五轴立式加工中心、五轴卧式铣车复合加工中心、五轴龙门加工中心、五轴叶片铣削加工中心、五轴工具磨削中心、高速叶尖磨削中心等系列产品的生产，预计达产后，可实现整机产能约950台/年；银川工厂侧重于以德创系列五轴卧式铣车复合加工中心为代表的创新型五轴联动数控机床、以及电主轴产品的规模化生产，预计达产后，可实现德创机型产能约90台/年，电主轴1295支/年；沈阳工厂侧重于实现五轴卧式加工中心、五轴卧式翻板铣加工中心两类产品的规模化生产，预计达产后，可实现整机产能约60台/年。募投资金到位后，产能建设有望进一步加速。
    24年公司预计产能450台，为业绩增长打下良好基础：根据公司公告信息，24年依照立式加工中心KMC800参照测算，预计2024年产能为450台/年，均价按照公司2023年新签订单均价213万元/台（不含税）进行计算，测算24年产能为9.59亿元，即使考虑仅有80%-90%为当年有效产能（能在当年确认收入），有效产能也有望达到7.67-8.63亿元，为业绩增长打下良好基础。
    产品盈利能力较强，24年利润弹性有望继续释放：公司23年利润高增长，我们认为高增长主要由于公司产品盈利能力较强，1Q-3Q23整机毛利率为45.81%，考虑当前公司产品销售均价有增长，预计24年公司有望继续保持高毛利率，伴随产能释放收入规模扩张公司将有较强利润弹性释放。
    盈利预测
    根据公司业绩快报调整盈利预测，预计公司23至25年实现归母净利润1.02/1.71/2.36亿元，对应当前PE70X/42X/30X。公司一体化布局高壁垒，成长空间广阔，维持“买入”评级。
    风险提示
    限售股解禁、股东减持、产能提升不及预期、存货余额较大。

公司信息更新报告：新领域布局叠加电子产业复苏，业绩有望稳步提升

顺络电子(002138)
    2023Q4营收创历史新高，新产品拓展顺利，维持“买入”评级
    公司2023年全年实现营收50.40亿元，同比+18.93%；归母净利润6.41亿元，同比+47.98%；扣非净利润5.92亿元，同比+60.88%；毛利率35.35%，同比+2.35pcts。2023Q4单季度实现营收13.64亿元，同比+29.09%，环比+1.50%；归母净利润1.63亿元，同比+541.12%，环比-26.39%；扣非净利润1.45亿元，同比+1460.80%，环比-32.18%；毛利率36.96%，同比+6.61pcts，环比+0.69pcts。考虑下游复苏不及预期等因素，我们下调2024-2025年、新增2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为9.47/11.88/14.04亿元（前值为10.62/13.75亿元），对应EPS为1.17/1.47/1.74元（前值为1.32/1.71元），当前股价对应PE为23.2/18.5/15.7倍，公司是被动元器件头部企业，新兴领域进展顺利，维持“买入”评级。
    电子产业逐步复苏，公司盈利能力稳步提高，2024年有望续创佳绩
    2023年公司营收创历史新高，分业务来看，信号处理实现收入20.61亿元，同比+26%，占比41%；电源管理实现收入18.65亿元，同比+11%，占比37%；汽车电子或储能专用实现收入6.81亿元，同比+24%，占比14%；陶瓷、PCB及其他实现收入4.33亿元，同比+18%，占比9%。全年公司盈利能力逐季持续改善，主要系精密电子元件业务发展顺利，订单增加，产能利用率提升，边际利润持续提升，人工效率提升所致。2024年1月公司销售创造历史月销售额新高，实现了良好开局，市场预测显示电子产业将于2024H2复苏，公司有望再创佳绩。
    新兴领域进展顺利，远期成长空间被打开
    公司积极开拓汽车电子、光伏储能、数据中心、精密陶瓷和模块模组业务，进展顺利，产品线逐渐丰富，远期成长空间被打开。细分来看，汽车电子：公司与战略客户合作加深，高端客户项目持续顺利推进，产品覆盖电池管理、智能驾驶系统等领域；光伏储能：公司已经得到了头部客户认可，成功开发新型大功率元器件；模块模组：PA模组已经取得了海外重要客户认可，产品份额持续提升。
    风险提示：下游需求复苏不及预期；产能释放不及预期；新产品研发不及预期；客户导入不及预期。

2023年年报点评：轮胎行业景气度向上，公告三年股东回报计划

森麒麟(002984)
    事件:
    2024年2月29日，森麒麟发布2023年年度报告：2023年实现营业收入78.42亿元，同比增长24.63%；实现归母净利润13.69亿元，同比增长70.88%；实现扣非归母净利润13.05亿元，同比增长46.88%；销售毛利率25.21%，同比增长4.71pct，销售净利率17.45%，同比增长4.72pct；经营活动现金流净额为23.67亿元。2023Q4单季度，公司实现营业收入21.00亿元，同比+36.15%，环比-4.79%；实现归母净利润
    为3.75亿元，同比+170.14%，环比-3.11%；经营活动现金流净额为8.21亿元，同比+77.52%，环比+0.13%。销售毛利率为27.49%，同比+9.14%，环比-0.04%。销售净利率为17.86%，同比增长8.86pct，环比增长0.31pct。
    投资要点:
    2023年营收净利同比大幅提升，公司产品呈现产销两旺的局面
    2023年度，以森麒麟为代表企业之一的中国轮胎行业整体经营形势全面复苏。1）国内外需求提升。在海外市场，公司高品质、高性能产品在欧美轮胎市场具备高性价比的竞争优势，订单需求持续处于供不应求状态；在具有高增长潜力的国内市场，亦呈现出复苏态势。2）新产能投放拉动产销量提升。2023年度，公司泰国二期项目的大规模投产，泰国工厂新增600万条半钢和200万条全钢。2023年，完成轮胎产量2,923.68万条，较上年同期增长32.98%；其中，半钢胎产量2839.68万条，较上年
    同期增长32.11%；全钢胎产量84万条，较上年同期增长70.91%。完成轮胎销售2,925.98万条，较上年同期增长29.28%；其中，半钢胎销量2,846.66万条，较上年同期增长28.19%；全钢胎销量79.33万条，较上年同期增长93.88%。3）原材料回落，毛利率提升。据我们跟踪的轮胎原材料价格数据，2023年综合原材料价格指数为10620，同比-6.07%。
    2023Q4单季度营收利润同比增长，环比小幅回落
    2023Q4森麒麟的毛利润为5.77亿元，环比减少0.30亿元，主要由于销量和营收环比减少所致，Q4销量为761万条，环比减少36.32万条。净利润为3.75亿元，环比减少1204万元，费用率方面，年末计提的费用高于三季度，Q4销售费用为7991万元，环比增加2354万元，管理费用5013万元，环比增加1005万元，研发费用5717万元，环比增加1063万元，财务费用为694万元，环比减少4228万元。投资净收益为739万元，环比减少6876万元，公允价值变动损益为935万元，环比增加7199万元。
    2023年回购及分红现金占归母净利润30.66%，公告三年股东回报计划
    结合公司的盈利状况、当前所处行业的特点以及未来的现金流状况、资金需求等因素，公司拟以权益分派股权登记日的总股本为基数，每10股派发现金红利4.1元（含税），每10股送红股0股，以资本公积金向全体股东每10股转增4股。公司2023年度已实施的股份回购金额1.17亿视同现金分红，结合上述拟派发的现金红利3.03亿元，2023年度现金分红总额为4.20亿元，现金分红金额占2023年度归母净利的30.66%。
    同时公司还公告了三年（2023-2025年）股东回报规划，2023年以现金方式派发的现金红利不低于当年归母净利的20%，同时结合当年度已实
    施的回购股份金额后合计现金分红比例不低于归母净利的30%（若存在股份回购）；2024年以现金方式派发的现金红利不低于当年归母净利的25%，同时结合当年度以集中竞价方式已实施的回购股份金额后合计现金分红比例不低于当年归母净利的30%（若存在股份回购）；2025年以现金方式派发的现金红利不低于当年归母净利的30%。回报计划显示出公司努力平衡股东的合理投资回报和公司的长远发展，对公司利润分配作出规划性安排，保证利润分配政策的连续性和稳定性。
    摩洛哥工厂进展顺利，看好产能增长
    据中国轮胎商务网，摩洛哥时间2023年10月21日，森麒麟智能制造工厂在摩洛哥开工建设，一期为年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎，有望2024年投产。同时，2023年10月24日，公司公告摩洛哥二期项目，建设内容为600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，项目建设周期12个月，投资总额1.93亿美元，项目建成之后，年预计实现营业收入2.1亿美元，利润总额5790.90万美元。同时公司稳步推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”。
    反倾销关税下降，泰国出口量有望提升
    2024年1月25日，泰国输美轮胎反倾销关税的复审终裁结果确认，森麒麟泰国复审终裁单独税率为1.24%，较初审结果下降15.82pct；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）终裁单独税率为6.16%，较初审下降8.43pct；其他泰国出口美国的轮胎企业终裁税率为4.52%，其中玲珑轮胎反倾销关税较初审下降16.57pct，其他企业下降12.54pct。本轮复审终裁结果关税仍较低，除非发起方点名要求应诉，在2025年12月之前，泰国的轮胎公司在接下来的反倾销复审调查当中，可以选择放弃应诉，维持本轮的终裁税率，故该轮复审结果影响时间较长。
    盈利预测和投资评级根据轮胎行业景气度，我们调整公司盈利预期，预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为19.48、22.60、25.51亿元，对应PE为12、10、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示全球轮胎业下行的风险；轮胎市场大幅波动风险；原材料价格上涨风险；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险。
   

轻量汽配与通航协同发展，双引擎战略持续推进

万丰奥威(002085)
    投资摘要
    汽轮+摩轮业务持续增长，托底公司基本盘
    公司铝合金汽轮业务积极转型新能源客户，出货量快速恢复，2022年销量达到1870.44万件，同比+18.86%，产能利用率达到94.92%；摩轮业务重点突破印度以及印尼等摩托主要销售市场。
    汽配领域镁合金渗透率不断上升，支撑公司中期发展
    公司是全球最大的镁合金供应商，技术优势较为明显。随着汽车轻量化的不断推进以及镁铝价差的不断缩小，镁合金业务有望支撑公司中期发展。
    卡位通航市场，未来成长空间广阔
    国内通航市场刚刚起步，发展潜力较大。公司收购钻石飞机成为通航领域的全球领先者。当前公司协同发展海外以及国内市场，2023H1实现营收12.80亿元，同比增长48.62%，占整体营收的17.05%。
    低空经济蓄势起飞，eVTOL前景广阔。低空通航政策落地带动eVTOL产业化进程加速，根据罗兰贝格预测，2050年全球运营载人eVTOL数量有望达16万架。万丰钻石eDA40纯电动飞机已成功首飞，是全球首架申请EASA/FAAPart23认证的具有直流快充功能的电动飞机。后续公司将根据市场需求逐步实现eVTOL项目的商业化落地。
    投资建议
    我们预计公司2023-2025年分别实现营收167.24/178.02/196.85亿元，同比分别+2.09%/+6.44%/+10.58%；分别实现归母净利润7.10/9.81/12.17亿元，同比分别-12.21%/+38.12%/+24.05%；对应当前市值PE分别为21.40X/15.50X/12.49X。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济及行业波动风险；国际贸易壁垒风险；原材料、能源价格波动和人工成本上涨风险；汇率波动风险；国内通航空域开放程度不及预期风险。

尼龙管路迎新机，核心件自制打开成长空间

溯联股份(301397)
    投资摘要
    汽车尼龙管路行业的领跑者。溯联股份自1999年成立以来，专注于汽车用塑料流体管路产品及零部件的生产和销售，营业收入和归母净利润逐年递增，呈现出良好的发展趋势。
    新能源汽车发展带来汽车管路行业格局变动。相比于金属管路和橡胶管路，尼龙管路轻量化、成本低、更加环保及回收性高的优点更加契合新能源时代汽车发展的趋势。我们认为随着新能源汽车销量及渗透率逐步提升，尼龙管路行业有望迎来发展浪潮，公司作为尼龙管路行业的领跑者大有可为。
    公司在行业内竞争中具备众多优势。
    1.公司是国内少有掌握快速接头的核心技术并可自主生产相关产品的厂商，无需受制于外资专业插接紧固件供应商，公司快速接头获得客户认可，部分竞争对手向公司采购快速接头等零部件。
    2.积极布局下游产业链，是国内少数对新能源产业链下游市场进行全面业务布局的汽车管路企业。通过与新能源产业链客户的全面深度的合作，进一步扩大了公司产品的市场空间。
    3.开辟储能业务，具备领先技术，市场前景较好。公司的电网储能电池模组冷却管路开发成功，能广泛应用在野外、社区、工地、通讯及能源设施中的储能模块中。
    投资建议
    受益于新能源汽车行业发展，尼龙管路市场价值有望持续增长。我们预计2023-2025年分别实现归母净利润1.59/1.94/2.44亿元，同比分别+3.65%、+22.24%、+25.76%。2024年3月1日收盘价对应PE分别为23.06X、18.87X、15.00X。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    汽车行业周期性波动及汽车整车产业下行的风险；客户集中度较高的风险；上游原材料供应及价格波动的风险；募投项目实施效果未达预期的风险。

2023年业绩快报点评：外销延续大幅增长，内销静待恢复

新宝股份(002705)
    事件：
    新宝股份发布2023年业绩快报：2023年，公司实现营收146.47亿元，同比+6.94%，实现归母净利润9.77亿元，同比+1.62%，实现扣非净利润9.96亿元，同比+0.53%。其中四季度，公司实现营收38.92亿元，同比+30.68%，归母净利润2.41亿元，同比+104.95%，扣非净利润1.94亿元，同比+180.5%。
    外销规模持续恢复，内销平稳收官
    公司23Q4收入+31%，主要是外销高增驱动，同比+52%；全年外销+11%，季度间增速波动颇大，上半年累计-14%，而23Q3开启高增；其背后主要是海外客户在22Q3-23Q1经历了一轮去库存周期，使该阶段外销基数偏低；拉长周期来看，相比21年，23年外销收入-7%。内销23Q4同比+1%，环比改善，预计自主品牌收入降幅收窄；全年内销同比-3%，面临偏弱的大环境，中高端定位的主品牌摩飞承压也在情理之中，百胜图品牌则维持优秀表现。
    全年盈利能力基本维稳，汇率有所拖累
    23Q4公司营业利润率、归属净利率分别同比+1.9、+2.2pct；主因在于外销规模恢复，驱动盈利能力改善；同时汇率影响（汇兑损益及相关投资，下同）也正向推动净利率改善；人民币对美元在23Q4小幅升值，而22Q4大幅升值，在此背景下，汇兑损失对比同期减少约4000万。23年公司营业利润率、归属净利率均-0.4pct，其中负面拖累主要是汇率影响，23年汇兑收益对比同期减少1.5亿；正向因素主要是收入规模恢复、降本增效等措施。
    外销端高增持续可期，静待内销端复苏
    经历了前期海外订单转移、核心品类扩张后，公司外销规模中枢已经从19年的70亿左右提升至当前的110亿左右；在此背景下，品类覆盖面、供应链自动化水平等综合竞争实力均有进一步提升，外销长期平稳增长可期。短期来看，考虑外销客户的库存周期及公司外销基数，预计一季度外销仍将延续较优增长；公司内销23年有所承压，24年平稳表现仍值得期待。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2025年营业收入分别为156.0、166.2亿元，同比增速分别为6.5%、6.5%，归母净利润分别为11.3、12.7亿元，同比增速分别为15.6%、12.7%，EPS分别为1.37、1.55元，2022-2025年CAGR为10%。鉴于公司中国小家电代工的龙头地位，内销自主品牌持续培育的潜力，我们给予公司2024年13倍PE，目标价17.9元，给予公司“买入”评级。
    风险提示：1）国际贸易政策大幅变化；2）汇率大幅波动；3）原材料价格大幅波动。
   

老牌自免商业化龙头，皮肤自免创造第二曲线

三生国健(688336)
    报告摘要
    老国健风湿免疫品牌认知强，益赛普多年来TNFα市占率前列。公司拥有400+营销团队，且大区经理级核心销售骨干平均从业经验10+年。公司目前已覆盖超3900家医疗机构。考虑风湿自免和皮肤自免在重点医院分布上的相似性，下沉市场分布的相似性，我们认为上述商业化团队架构基建的平台价值可以外推至IL17和IL4未来的商业化进程。
    3个已上市产品2024年有增量。益赛普（TNFα）预充针新剂型2023M3获批上市，给药便利性好提高依从性和可及性；赛普汀（HER2）2023医保解限，mBC一线可报销不再需要和长春瑞滨联合，预计2023~2024高增长。健尼哌（CD25抗移植排异）获批适应症为肾移植抗排异，在血液科骨髓移植和肝移植上也存在临床需求。
    IL17顺位国产第3，银屑病市场存在巨大临床未满足需求。银屑病中国患病率为0.47%对应近700万患者，目前主要治疗药物为传统疗法，生物制剂渗透率低。可善挺销售2022~2023大幅放量，提示IL17用于银屑病和强直性脊柱炎的巨大市场，另有2个新型IL23推进商业化，市场规模迅速扩容。全球市场IL17+IL23规模已超百亿美金。三生国健顺位靠前叠加商业化优势，预计放量速度和销售峰值乐观。
    IL4顺位第二梯队已启动注册3期临床，目标AD巨大人群。中国AD患者超7000万，其中25%为中重度，需要系统性治疗干预。进口生物制剂产品达必妥2022~2023大幅放量，已完成AD市场初步市场教育。三生国健IL4R单抗已与23M12启动3期临床，其2期临床结果显著优于对照组，预计将于2026年报产。同时未来将在慢性鼻窦炎伴鼻息肉等多个适应症拓展。
    盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司实现营业收入10.14/11.33/11.96亿元，实现归母净利润2.96/3.23/2.74亿元。公司作为国内自免领域龙头公司，研发能力雄厚，下一梯队临床管线即将进入商业化。待新产品逐渐步入商业化阶段，公司有望保持快速增长趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：商业化产品收入不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；同类竞争对手和新技术疗法竞争风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

质量回报双提升，坚定看好公司高质量发展

荣盛石化(002493)
    事件：为实现公司经营发展质量、投资价值以及可持续发展水平的提升，积极维护市场稳定，基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认可，公司发布了“质量回报双提升”行动方案。
    1、坚持实业报国，引领行业发展
    公司是全球石油化工龙头企业之一，坚实贯彻“纵横战略”，在环渤海经济圈、长三角经济圈和海南一带一路经济圈等地建有七大生产基地，打造形成了聚酯、工程塑料、新能源、高端聚烯烃、特种橡胶五大产业链，是亚洲重要的聚酯、新能源材料、工程塑料和高附加值聚烯烃的生产商之一，并且拥有全球最大的PX、PTA等化工品产能。
    在现有产业链基础上，公司积极布局新能源、新材料相关产品，同时，公司积极开展全球化布局，2023年公司引入沙特阿美作为战略投资者，目前沙特阿美持有公司股权约10%。2024年公司与沙特阿美签署了《谅解备忘录》，双方正在讨论进一步的合作事项，以推动双方战略目标实现。公司抓住战略发展机遇期，上市以来公司营收从2010年的158亿元增长至2022年的2891亿元，复合增长率27.41%。
    2、分红、增持回购多举并行，共享发展成果
    公司在关注自身发展的同时也高度重视股东回报，公司自上市以来，制定了《未来三年股东回报规划》并不断进行更新，截至目前，已累计进行现金分红13次，实现现金分红总额近75亿元。
    基于对公司未来发展前景的信心和长期价值的认可，为维护广大投资者尤其是中小投资者的利益，增强投资者的信心，公司和控股股东荣盛控股积极开展股份回购及增持计划，公司自2022年3月29日首次回购股份以来，共实施三期股份回购方案，截至2024年2月29日，三期回购累计回购公司股票55238万股，占公司总股本的5.46%，成交总金额为69.8亿元。
    控股股东荣盛控股计划于2024年1月19日起6个月内实施增持计划，具体实施起始时间为2024年1月22日，增持金额不低于人民币10亿元且不超过人民币20亿元。
    盈利预测预估值：考虑公司在炼厂及新材料成长性叠加周期复苏，结合近期业绩预告，将2023年归母净利润预测由16亿下调至11亿，维持2024/2025年归母净利润预测72/103亿，2024年3月1日股价对应PE分别为96/14.5/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；原料价格大幅波动风险；需求不及预期风险

年度柔性OLED出货量目标达成，4Q23净利润环比大幅改善

京东方A(000725)
    核心观点
    4Q23归母净利润环比增长346%-416%。公司发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润23-25亿元，同比下降67%-70%，扣非后归母净利润亏损5.5-7.5亿元，同比减亏66%-75%。4Q23归母净利润12.8-14.8亿元，环比增长346.85%-416.78%，扣非后归母净利润7.4-9.4亿元，环比大幅改善。
    LCDTV面板供给端通过调控稼动率控制价格已见成效。LCD面板方面，供给端坚持按需生产，回顾2023全年LCD TV面板价格情况，据WitsView数据，2023年1-9月，32/43/55/65英寸LCDTV面板价格分别上涨31%/32%/52%/54%至38/66/126/169美金，10-12月32/43/55/65英寸LCDTV面板价格分别下跌13%/8%/3%/4%至33/61/122/163美金。4Q23是行业淡季，在面板厂控制稼动率背景下面板价格小幅回落。2024年1月LCD TV面板价格企稳，2月开始涨价，在供给端控产的策略下，LCDTV面板价格波动逐渐平缓，行业有望进入稳定盈利阶段，公司作为行业龙头将充分受益。
    2023年柔性OLED出货目标达成，投建8.6代OLED产线开拓中尺寸市场。在中高端旗舰、折叠机型推动下，2023年全球柔性OLED出货量同比增长23%。据DSCC数据，2023年全球OLED智能手机面板出货量将同比增长6%至6.24亿片，其中柔性OLED智能手机面板出货量同比增长23%，可折叠OLED智能手机面板同比增长46%，柔性AMOLED在智能手机领域的渗透率不断提升。公司积极布局柔性AMOLED，重点推动LTPO、折叠、COE等高端产品出货提升；着力推进高端中尺寸IT、车载类产品向AMOLED的升级换代，开拓中尺寸AMOLED市场。2023年公司柔性AMOLED出货近1.2亿片，出货量大幅增长，基本完成年度出货目标，成熟产线盈利能力同比改善明显。
    投资建议：由于2023年上半年面板价格处于较低水平，根据公司业绩预告，我们下调公司2023/2024/2025年归母净利润至23.56/44.47/104.17亿元（前值82.10/116.40/142.49亿元），同比增速分别为-68.8%/88.8%/134.2%，对应PB为1.13/1.10/1.06倍。在面板厂“按需生产、动态控产”经营模式的支撑下，我们看好面板价格实现温和波动，行业有望进入稳定盈利新阶段，维持“买入”评级。
    风险提示：面板价格波动，需求不及预期，公司OLED业务不及预期。

战略再明确，聚焦AI芯片研发

景嘉微(300474)
    投资要点
    事件：2024年2月29日，景嘉微发布“质量回报双提升”行动方案。
    持续聚焦GPU技术发展，不断扩大GPU领域优势：公司深耕GPU技术研发十余年，已经成功研发以JM5系列、JM7系列和JM9系列为代表的一系列具有自主知识产权的国产GPU，应用场景由图形渲染领域扩展至部分计算领域，在专用与通用市场实现广泛应用。公司GPU在党政信创市场处于领先地位。未来，公司将瞄准GPU在人工智能领域的应用方向，持续研发和推出新产品，旨在进入行业信创和AI市场。
    多点发力，剑指AI芯片市场：1）公司构建“BU+共性研究院”的研发组织结构，建设各类研发平台和重点实验室。2）研发投入不断加大。2022年，公司研发营收占比达到27.33%。2023年，公司在无锡设立子公司，引进人才，加强GPU方向面向集群算力产业整体解决方案能力。3）加强技术合作。2023年，公司与北京大学长沙计算与数字经济院共同设立“先进计算”联合实验室，研究新一代国产GPU计算体系架构设计。4）公司与专业机构共同成立产业基金，已培养十余个优质项目。
    AI算力国产化大势所趋，景嘉微蓄势待发：2月19日，央国企国务院国资委会议强调，中央企业要把发展人工智能放在全局工作中统筹谋划，加快布局和发展智能产业。算力是AI的基础，在海外制裁愈加严格背景下，算力国产化尤为迫切。在央国企引领下，国产算力比例会越来越高。景嘉微是国内较早进行GPU研发的企业，技术完全自主研发，具备深厚技术积累。公司发布“质量回报双提升”行动方案，多点发力，加码AI芯片研发，有望充分受益于AI芯片国产化浪潮。
    盈利预测与投资评级：景嘉微是国产图显GPU龙头，产品在专用和党政信创领域市占率较高。未来，公司将聚焦AI芯片研发，伴随着AI芯片国产化加快，公司芯片业务有望迎来加速发展。但由于党政信创招标进度不及预期、专用领域采购节奏减缓，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为0.60(-3.48)/3.20(-2.38)/4.65(-2.84)亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：技术研发不及预期；生态建设不及预期；政策推进不及预期。