2024年H1营收高速增长，盈利能力持续修复

常熟汽饰(603035)
    事件：8月23日，公司发布2024年半年报，实现营收23.72亿元，同比+28.88%；实现归母净利润2.56亿元，同比+11.43%。
    公司2024年Q2营收高速保持增长，盈利能力环比大幅改善：
    新能源客户加速放量，公司营收保持高增长。公司2024年Q2实现收入13.13亿元，同比+31.89%，环比+24.02%，同环比均保持高速增长，主要由于：1）公098543899司核心客户奇瑞销量表现优秀，奇瑞2024年Q2的销量为53.69万台，同比+38.77%，环比+5.58%；2）蔚小理、零跑、小米、特斯拉等新能源客户持续放量，公司2024年H1新能源业务实现收入7.71亿元，同比+33.31%。
    公司盈利能力环比改善，费用控制能力优秀。公司2024年Q2的综合毛利率为19.11%，同比-1.07pct，环比+2.13pct，同比下滑主要由于新工厂前期毛利率较低、客户结构变化，环比大幅改善主要由于规模效应等。公司2024年Q2的期间费用率为12.01%，同比-0.42pct，环比-0.87pct，同环比均有所改善，主要由于规模增长带来的费用摊薄，其中销售费用增加较多主要由于新项目量产及客户相关项目产量持续提升。
    公司投资收益稳健增长，本部利润增速亮眼。公司2024年Q2对联营合营企业的投资收益为0.76亿元，同比+1.44%，环比+35.92%。在剔除联营合营企业的投资收益影响后，公司本部2024年Q2实现归母净利润0.76亿元，同比+20.45%环比+56.71%；公司本部2024年Q2的净利率为5.75%，同比-0.55pct，环比+1.20pct。
    多重因素驱动公司未来业绩持续高速增长：
    我们认为，多重核心因素将驱动公司未来业绩高增长：1）新能源客户持续放量：公司目前已成功拓展比亚迪、奇瑞新能源、广汽新能源、特斯拉、蔚来、理想、小鹏、小米、零跑、哪吒、极狐等新能源客户，随着这些客户的定点项目逐步进入量产与爬坡阶段，公司营收有望维持高速增长。此外，为了保障这些新能源客户的项目能够按时投产，公司于2024年新增合肥、肇庆、安庆三大新基地，并扩大芜湖、沈阳、天津等基地产能。
    2）外饰件业务的突破，公司目前已成功实现从内饰业务向外饰业务的突破，可以为客户提供内外饰系统的综合服务方案，目前外饰业务已进入了宝马的供应商体系，未来有望逐步导入公司内饰业务现有客户。
    3）海外市场的拓展，2023年公司应德国奔驰、宝马、大众等主机厂邀请做了多次智能座舱“ix-2024”的技术展示，2024年“ix-2024”荣获红点奖，公司以此为契机进入德国主机厂供应商体系，2024年将直接参与RFQ报价。此外公司于2024年5月设立匈牙利全资孙公司，以进一步开拓海外市场、拓展国际业务。
    投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024年-2026年的归母润分别为6.1/7.5/9.1亿元，对应当前市值，PE为7.2/5.9/4.9倍，我们给予公司2024年10倍PE，对应6个月目标价为16元/股。
    风险提示：投资收益金额较大以及波动的风险、国际化团队短缺。
   

公司信息更新报告：降本控费成效显现，数字成本业务稳健发展

广联达(002410)
    建筑信息化龙头，维持“买入”评级
    考虑下游行业景气度变化，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为4.38、7.09亿元（原预测为10.84、14.72亿元），新增2026年预测为8.84亿元，EPS为0.27、0.43、0.54元/股，当前股价对应2024-2026年PE为36.5、22.6、18.1倍，考虑公司为建筑信息化龙头，维持“买入”评级。
    重点加强成本费用管控，成效逐步显现
    （1）2024年上半年公司实现营业收入29.58亿元，同比下滑3.61%；实现归母净利润1.92亿元，同比下滑22.70%。其中，Q2单季度实现营业收入16.59亿元，同比下滑5.61%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长44.66%。
    （2）分产品来看，数字成本业务收入为24.59亿元，同比增长4.23%；数字施工业务收入为2.88亿元，同比下滑37.46%；数字设计业务收入为3549.07万元，同比下滑22.03%；海外业务收入为1.06亿元，同比增长11.29%。
    （3）公司上半年重点加强成本费用管控，严格控制各项支出，销售费用和研发费用同比下降。一季度，公司对部分业务进行了调整，产生的相关费用一次性计入当期的管理费用，导致上半年管理费用同比增加。二季度，业务调整和成本费用控制效果逐步显现，归母净利润同比增长44.66%。下半年公司将持续严控成本费用，成效有望更为凸显。
    数字成本业务稳健发展，产品价值不断提升
    公司造价产品做厚产品价值的同时开拓新的增长空间，产品的续费率、应用率较2023年同期均有提升，客户粘性不断提高。数字新成本产品紧抓企业成本管控需求，大客户合作有所突破，产品应用率持续提升，价值不断夯实，提质增效效果显著，其中成本测算AI版较手工提效7倍，材料库、指标库建库提效1倍以上，数据审核提质1倍、提效3倍以上。
    风险提示：房地产景气度向下风险；人才流失风险；业务拓展不及预期风险。

公司信息更新报告：2024Q2业绩同环比高增，AI业务占比加速渗透

沪电股份(002463)
    公司2024Q2业绩同环比高增，维持“买入”评级
    公司发布2024年半年报，公司2024H1实现营收54.24亿元，YoY+44.13%；归母净利润11.41亿元，YoY+131.59%；扣非净利润11.11亿元，YoY+150.22%;其中，2024Q2实现营收28.4亿元，YoY+49.83%，QoQ+9.91%；实现归母净利润6.26亿元，YoY+114.16%，QoQ+21.6%；扣非净利润6.15亿元，YoY+135.02%，QoQ+23.83%。公司AI服务器、高速交换机等相关产品有望加速放量，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润25.15/32.91/38.55亿元（前值20.76/26.44/30.56亿元），对应EPS1.31/1.72/2.01元（前值1.09/1.38/1.60元元），当前股价对应PE为25.4/19.4/16.6倍，维持“买入”评级。
    AI业务占比显著提升，服务器+交换机新品加速渗透
    2024H1公司PCB收入同比+44.8%，其中，（1）企业通讯板收入38.28亿元，同比+75.49%，毛利率41.59%，同比+8.44pct。其中，AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营收比重从2023年约21.13%增长至约31.48%。同时，支持224Gbps速率(102.4T交换容量1.6T交换机)产品已完成预研；OAM/UBB2.0产品已批量出货；GPU类产品已通过6阶HDI认证，准备量产；800G交换机已批量出货。（2）汽车板收入11.45亿元，同比+3.94%，受胜伟策汽车板业务尚未扭亏等因素影响，毛利率24.99%，-0.8pct。新兴汽车板收入3.9亿，占汽车板营收比重从2023年25.96%增长至33.69%。
    泰国基地将于2024Q4试生产，股权激励彰显发展信心
    产能方面，泰国生产基地第一期预计将于2024Q4着手安排试生产，并启动新产能的客户认证与产品导入工作。此外，公司发布股权激励计划，拟向激励对象授予股票期权3000万份，约占总股本1.57%。行权价格20.22元/份，激励对象共计626人。行权期考核目标为2024、2025及2026年加权平均净资产收益率不低于15%，且均不低于同行业对标公司同期80分位水平，彰显公司未来发展信心。
    风险提示：行业景气度复苏不及预期、产品研发不及预期、行业竞争格局加剧。

2024年中报业绩点评：毛利率进一步提升，实际经营利润增速超20%

新大陆(000997)
    事件：新大陆于8月23日晚发布2024年中报，2024H1实现总营收36.36亿元，同比下滑5.85%；实现归母净利润5.30亿元，同比下滑6.15%；实现扣非净利润5.61亿元，同比下滑5.88%。
    24Q2下滑趋势收窄，实际经营利润增长超20%。具体看2024年二季度，公司24Q2单季度实现营收18.95亿元，同比下滑2.24%；实现归母净利润2.81亿元，同比增长6%。公司二季度收入端有所改善，下滑幅度相较于一季度有所收窄，利润端实现6%的逆势增长。公司业绩波动主要系公司持有的民德电子股价波动以及引入杉昊智能管理团队的少数股权因素影响，剔除上述影响因素，公司2024年上半年实现归母净利润6.48亿元，较去年同期增长21.36%，经营业绩保持良好的增长态势。
    整体毛利率进一步提升，海外业务保持增长。2024上半年，1）商户运营业务收入16.73亿元，同比下滑7.3%，商户服务业务毛利率达到45.25%，同比增长4.17pct，今年上半年公司实现支付服务交易规模约1.07万亿。其中，扫码交易笔数与金额占总流水笔数与金额比较去年分别同期提升2.6和4.6个百分点。
    2）电子支付产品业务收入15.20亿元，同比下滑0.8%，毛利率达到40.90%，同比提升2.59pct，报告期内公司实现智能POS、智能收银机、标准POS、新型扫码POS、泛智能终端等产品销量合计超过280万台，其中智能POS出货量突破60万台，海外业务收入占比超85%。得益于两大核心业务毛利率的增长，公司24H1整体毛利率水平达到43.4%，同比提升1.62pct。
    加大全球化推广，推进鸿蒙、电子身份证产业发展。国际化方面：随着鼓励跨境支付政策和相关指引的出台，公司已与VISA和MasterCard两大国际卡组织建立了深度合作关系，未来将与平安银行携手，与VISA、MasterCard、JCB、Discover、Diners等外卡机构达成战略合作。鸿蒙产业化方面：公司作为开源鸿蒙项目群A类候选人及华为鸿蒙生态使能合作伙伴，将持续与生态伙伴共同打造安全、稳定、可靠的国产系统与产品，共同探索更多应用。
    投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别11.15、13.17、14.63亿元，同比增速分别为11%、18%、11%，当前市值对应24/25/26年PE为12/10/9考虑到支付行业供给格局持续改善，以及海外支付市场进一步扩大，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧；监管风险；无法持续享受税收优惠；技术风险。

2024年中报点评：各业务保持良好增长，创新管线推进顺利

博瑞医药(688166)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营收6.58亿元（+11.95%，括号内为同比，下同），归母净利润1.06亿元（-2.81%），扣非归母净利润1.05亿元（+0.25%）；单Q2实现营收3.18亿元（+12.39%），归母净利润0.42亿元（+9.37%），扣非归母净利润0.41亿元（+16.34%），业绩基本符合预期。
    Q2单季度保持良好增长，期间费用率有所上升：单季度看，公司Q2实现营收3.18亿元（同比+12.39%），归母净利润0.42亿元（+9.37%），整体向好。从毛利率和净利率看，H1毛利率55.30%（-0.73pct），净利率12.50%（-4.25pct），略有下滑，主要系2024H1销售费用率与研发费用率增幅较大所致。2024H1销售费用率6.08%（+1.31pct），主要由于制剂销售占比增加；研发费用率21.73（+4.19pct），主要由于BGM0504等创新药研发投入增加。
    各业务保持良好增长，产品矩阵不断完善：原料药产品收入5.04亿元（+14.04%）。其中，抗病毒类产品收入较去年同期减少28.02%，主要为受流感趋势变化影响，奥司他韦原料药需求及价格有所波动；抗真菌类产品商业化需求放量增长，收入较去年同期上升66.82%；免疫抑制类产品，受商业化需求拉动，收入较去年同期增长71.01%。制剂产品收入1.1亿元（+30.38%）；制剂产品收入占产品销售收入的17.88%（+1.88pct）。主要得益于市场持续开拓带来的磷酸奥司他韦胶囊、甲磺酸艾立布林注射液等产品的增量。
    创新管线顺利推进，仿药继续聚焦首仿、难仿制剂：创新管线进展顺利，BGM0504注射液2型糖尿病适应症的Ⅱ期临床所有受试者均已出组，数据库已锁定，正在进行统计分析。减重适应症的Ⅱ期临床已完成全部受试者入组，其中5mg和10mg剂量组受试者已全部出组，15mg剂量组受试者尚未出组。注射用BGC0228处于临床Ⅰ期试验阶段，已完成剂量爬坡（最高剂量至175mg/m2）和剂量扩展研究（宫颈癌、卵巢癌和胃食管癌等瘤种），全部受试者均已出组，正在进行数据清理。仿药方面，吸入用布地奈德混悬液已在国内申报，噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂已通过BE试验，噻托溴铵吸入喷雾剂已通过BE试验。
    盈利预测与投资评级：考虑到创新药管线仍需大量研发投入，我们调整公司2024-2025年归母净利润从2.96/3.78亿元至2.12/2.65亿元，2026年归母净利润预计为3.42亿元，对应2024-2026年P/E估值分别为50/40/31X；基于公司1）产品矩阵不断完善，各业务板块增量显著；2）创新管线顺利推进，BGM0504Ⅱ期数据读出在即；3）仿药聚焦高难仿制剂，后续品种丰富，维持“增持”评级。
    风险提示：研发进度不及预期；制剂产品市场拓展不及预期风险。

单季度收入历史新高，经营性杠杆开始撬动

艾为电子(688798)
    主要观点：
    事件
    2024年8月20日，艾为电子公告2024年半年度报告，公司上半年实现收入15.8亿元，同比增长56.8%，上半年归母净利润0.9亿元，同比增长231.3%，上半年扣非归母净利润0.7亿元，同比增长136.2%。对应2Q24单季度收入8.1亿元，同比增长29.1%，环比增长3.9%，单季度归母净利润0.56亿元，同比增长6086.2%，环比增长55.4%，单季度扣非归母净利润0.44亿元，同比扭亏，环比增长83.5%。
    单季度收入历史新高，经营性杠杆开始撬动
    2024年上半年全球经济延续缓慢复苏，随着消费电子市场的温和回暖和新技术的不断涌现，下游终端应用的功能升级以及新型终端设备的场景应用，人工智能等为消费电子市场带来了新的增长点，公司通过技术创新和产品升级，市场也逐步从消费电子、AIoT拓展至工业、汽车领域。同时公司运营效率持续提升，经营杠杆开始撬动，公司2Q24单季度收入8.1亿元，创公司单季度收入历史新高，2Q24毛利率28.9%，同比增长2.5pct，环比增长1.7pct，毛利额自4Q22触底之后，实现连续6个季度的环比增长。毛利额和费用的差值，也从1Q23触底回升，目前已经连续转正三个季度。
    公司产品的下游领域中，智能手机占比较高，上半年手机供应链淡季不淡，市场担忧公司下半年会旺季不旺，但是我们观察到公司报表端在持续改善，而且这一过程还没有结束，经营杠杆还是处于放大过程中，我们认为公司毛利率还会进一步增长，原因在于两点：1）新料号持续开出，价格回归正常水准；2）主动放弃部分低毛利料号。所以在客户拉货节奏变化以及公司主动选择产品投放的过程中，收入可能会有季度上的环比波动，但是毛利额表现上仍会更为积极。从行业节奏上判断，随着三季度苹果新机发布后，四季度进入安卓系旗舰新机发布高峰期，我们认为公司四季度的经营表现值得期待。
    消费电子成长空间依然充足，期待工业+汽车料号增长
    公司产品持续从消费类电子逐步渗入至AIoT、工业、汽车等多市场领域，不断扩大客户群和行业深度、宽度。消费电子方面，上半年经营亮点颇多，比如摄像头马达驱动业务营业收入实现加速放量增长。车载领域，DCDC突破车载行业重点Tier1客户，在汽车Tbox应用中提供有力电源保障，提高车载通讯方案的供电效率；车载音频方面，艾为推出了覆盖TBOX、AVAS、Car Audio等诸多领域的多款车规级音频功放产品，充分满足车载客户音频应用需求，艾为车载音频算法也获得了多家车载客户的认可。随着公司车规实验中心奠基建设，产品会逐渐深入扩大汽车及工业领域的市场应用。
    投资建议
    我们维持对公司2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.2、4.0、6.1亿元，对应EPS为0.96、1.72、2.61元/股，对应PE为45.4、25.4、16.7倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    市场复苏不及预期；产品拓展不及预期；毛利率修复不及预期；费用端控制不及预期。

半年报点评：归母净利润同比增长33%，净利率持续改善

广电计量(002967)
    核心观点
    2024年上半年收入同比增长9.16%，归母净利润同比增长32.47%。公司2024年上半年实现营收13.44亿元，同比增长9.16%，归母净利润0.80亿元同比增长32.47%。单季度看，一/二季度收入5.88/7.56亿元，同比增长7.82%/10.23%，归母净利润0.01/0.78亿元，同比增长145.74%/25.04%，业绩增长主要系公司加大市场拓展，实现特殊行业、汽车、集成电路、数据科学等重点领域的订单稳定增长。同期，毛利率/净利率分别为41.89%/5.55%，同比变动+0.30/+1.20个pct，盈利能力稳中有升，主要系公司全面推行精细化管理，促进经营降本增效，加快数字化转型，同时食品检测、环境检测等薄弱业务减亏工作取得成效。各核心业务均保持增长态势，新兴业务实现较好增长。分业务看，1）集成电路测试与分析业务实现较好增长，收入1.11亿元，同比增长39.80%，大客户开发成效显著，北斗卫星导航产品供应链安全专项服务持续突破，实现北斗导航SOC芯片的全能力覆盖；2）计量业务收入3.44亿元，同比增长3.35%，百万级大客户开发取得突破，新培育航空航天真空罐计量、太阳能光伏等项目较快增长；3）可靠性与环境试验业务收入3.18亿元，同比增长5.38%，特殊行业业务实现恢复性增长，但合同执行周期相对较长影响部分产值滞后；4）电磁兼容检测业务/生命科学业务分别实现收入1.48/2.30亿元，同比增长7.95%/7.79%，保持业务量稳定增长。
    领导层换届叠加公司首次股权激励落地，激发管理团队及员工积极性。2023年12月8日公司公告领导层换届，董事长/总经理分别由杨文峰/明志茂担任；2024年7月2日，公司首次股权激励计划的股票正式授予。公司激励计划授予1725万股限制性股票，约占股本总额的3%，其中期权和限制性各占1.5%，授予价格分别为14.56元和8.68元；激励对象合计623人，约占员工总数的9.87%；业绩考核目标以2020-2022年扣非归母净利润均值（1.28亿元）为基数，考核2024-2026年净利润增长率不低于82%/128%/175%。
    投资建议：公司是我国领先的综合性检测公司，当前公司通过对人员薪酬及资本开支控制，叠加优势业务持续发展、薄弱业务如食品、环保检测及时收缩减亏保障收入平稳增长，净利率有望持续改善。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.86/3.69/4.57亿元，对应PE24/19/15倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济下行；公信力受不利事件影响；利润改善不及预期。

粉尘螨滴剂稳定增长，期待三季度旺季销售

我武生物(300357)
    事件
    公司披露2024年半年报，实现营收4.29亿元，同比增长11.12%；归母净利润1.49亿元，同比增长0.42%；扣非归母净利润1.42亿元，同比下降0.69%；单Q2实现营收2.13亿元，同比增长4.85%；归母净利润0.72亿元，同比下降7.81%；扣非归母净利润0.69亿元，同比下降7.52%。
    粉尘螨滴剂稳定增长，期待三季度旺季销售
    2024H1公司核心产品粉尘螨滴剂实现收入4.11亿元，同比增长9.36%，由于粉尘螨所引起的过敏性疾病一般在下半年多发，三季度为公司销售旺季，叠加去年下半年公司业绩低基数，我们看好公司下半年恢复性增长。2024H1公司黄花蒿花粉变应原舌下滴剂实现收入1227万元，同比增长103.74%，快速增长。我们认为，2023年5月黄花蒿花粉变应原舌下滴剂新增获批儿童适应症扩大了适用人群，叠加公司加大学术推广（目前有9篇英文文章在国际SCI期刊发布），脱敏治疗渗透率有望提升，产品有望持续放量。
    点刺产品逐步扩充品种，有望驱动药品销售
    公司有序推进点刺品种数量的拓展，目前公司悬铃木花粉点刺液、德国小蠊点刺液、猫毛皮屑点刺液3个点刺品种正在上市许可申请阶段，2024年1月已药品注册生产现场检查；豚草花粉点刺液、狗毛皮屑点刺液获得III期临床试验总结报告；随着点刺上市品种的增加，有望形成筛查手段，从而驱动公司核心收入来源粉尘螨滴剂和黄花蒿滴剂的销售。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为10.25/12.38/14.90亿元，同比增速分别为20.86%/20.72%/20.42%，归母净利润分别为3.99/4.81/5.78亿元，同比增速分别为28.55%/20.66%/20.06%，EPS分别为0.76/0.92/1.10元/股，3年CAGR为23.03%。鉴于公司国内脱敏诊疗领域龙头，建议持续关注。
    风险提示：销售不及预期，招标降价，毛利率下行，研发及上市进度不及预期，产品集中的风险。
   

派格宾保持快速增长，新产品珮金贡献增量

特宝生物(688278)
    投资要点
    事件：公司发布2024半年报，上半年实现营业收入11.9亿元（+31.7%），归属于母公司股东的净利润3亿元（+50.5%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.3亿元（+41.7%）。
    派格宾销售收入高速增长，利润率快速提升。2024上半年业绩快速增长主要系派格宾保持快速增长，新产品珮金贡献增量。毛利率93.4%（+0.4pp）；扣非后净利率27.7%（+1.9pp），利润率持续提升。费用率管控良好，研发费用率9.6%（+1.1pp），销售费用率42%（-3.7pp），管理费用率10%（+0.8pp）。
    派格宾联合核苷（酸）类似物用于临床治愈成人慢性乙肝的上市申请获受理。公司深入探索并推动以派格宾为基础的乙肝临床治愈领域工作，持续加强相关科学研究力度，致力于为乙肝病毒感染者全人群提供更优的治疗方案。公司开展的以临床治愈为治疗目标的确证性临床试验——慢性乙型肝炎临床治愈研究项目按计划推进，派格宾联合核苷（酸）类似物适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症的上市许可申请于2024年3月获得国家药监局受理。
    持续加大研发投入，稳步推进在研管线。持续加大研发投入，2024年7月派格宾新增原发性血小板增多症获得了药物临床试验批准通知书。同时，公司稳步推进多个研发项目的临床进展，具体为：益佩生（怡培生长激素）项目完成III期临床研究，2024年1月获得药品注册申请受理；Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）已完成II期临床研究，正开展III期临床研究申请相关准备工作；人干扰素α2b喷雾剂、AK0706项目处于Ⅰ期临床研究；ACT50、ACT60项目正开展药学和临床前研究。
    盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.9、10.7、13.7亿元。公司是治愈性乙肝药物龙头，在研管线包含7种高价值产品，业绩高速增长，建议投资者关注。
    风险提示：行业政策风险，研发不及预期风险，产品商业化不及预期风险等。

业绩持续稳健增长，创新产品加速放量

国能日新(301162)
    2024年8月23日公司披露半年报，上半年实现营收2.2亿元，同比增长18.7%；实现归母净利润0.3亿元，同比增长4.7%；其中，Q2实现营收1.2亿元，同比增长13.2%；实现归母净利润0.2亿元，同比下降1.7%，毛利率/净利率分别为67.2%/15.6%，同比-1.2pct/-1.5pct，业绩符合市场预期。
    经营分析
    （一）新能源发电功率预测：领先地位稳固，服务规模持续增长。公司在多个电网公司、集团公司组织的功率预测精度比拼中总体预测精度评分排名第一；在存量装机市场保持积极的推广及替换策略，今年上半年服务电站规模较期初净增超200余家。1H24功率预测业务实现营收1.3亿元，同比+3.3%，毛利率73.5%，同比+1.6pct，主要系公司保持良好的客户稳定性与服务费占比提升。（二）新能源并网智能控制：产品功能日臻完善，持续推进分布式融合终端产品的升级推广。针对“双机冗余切换策略”进行了全方位迭代升级和优化，“分布式并网融合终端”产品新增了软件层面的防逆流功能等。并网智能控制业务充分受益行业景气，1H24实现营收5346万元，同比+43.6%，毛利率50.7%，同比-8.8pct。（三）电网新能源管理系统：全面迭代升级，助力各级电网新能源精细化管理诉求。公司持续提升新能源功率预测精度、优化分布式聚合预测算法以及有源配电网产品，1H24新能源管理系统业务实现营收1305万元，同比+82.4%。
    （四）创新类产品：产品服务体系持续完善，应用市场持续开拓。创新产品1H24实现营收1592万元，同比增长172.65%。1）电力交易：着手开展辽宁、宁夏、陕西等省份产品研发工作，拓展山西、山东、甘肃等省份的用户侧客户；2）储能:升级全钒液流电池储能能量管理产品、拓展部分海外储能能量管理项目等；3）虚拟电厂：已获得陕西、甘肃、宁夏等省份电网的聚合商准入资格，在江苏、浙江、上海、广东、重庆等省份落地开展示范项目；4）微电网：研发了多网融合的显控一体机设备整体解决方案等。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到功率预测业务优势，并网控制、新能源管理等行业景气度、新业务潜在增量空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润1.1/1.4/1.8亿元，现价对应PE为31/24/18，维持“增持”评级。
    风险提示
    新能源装机不及预期；电改革推进不及预期；市场竞争程度加剧。

上半年收入增长3%，盈利保持稳定

富安娜(002327)
    核心观点
    上半年收入增长3%，利润率基本维持稳定。2024上半年在消费环境整体疲软情况下，公司收入增长与盈利能力保持稳定，收入同比增长2.8%至13.1亿元，归母净利润同比-0.6%至2.2亿元。在高基数基础上毛利率持续提升，毛利率同比+0.8百分点至55.0%；除销售费用率外，其他费用率基本保持稳定，销售费用率同比+1.8百分点至28.8%，主要系广告费、新增门店装修费、宝应工厂租赁费增加所致；此外，受益于政府补助、现金制造业进项税加计抵减增加，其他收益占收入百分比提升0.7百分点，对净利率形成正向贡献；归母净利率同比-0.6百分点至16.7%。营运效率稳定，存货/应收账款/应付账款周转天数分别同比+1/+13/-5天，均维持在健康水平。经营活动现金流净额同比-67.2%至0.9亿元，主要受购买商品、接受劳务支付现金增加影响。
    第二季度收入小幅增长，利润率有所承压。第二季度公司收入同比增长0.5%至6.6亿元，归母净利润同比增长-11.7%至1.0亿元，净利润下滑主要受销售费用率上涨以及非经常性损益影响。毛利率仍持续提升，单二季度毛利率同比+1.8百分点至55.8%；销售费用率同比+2.6百分点至30.8%，此外营业外收入占比同比下滑1.8百分点，主要受政府补助较去年同期下滑影响，进而归母净利率同比-2.0百分点至14.6%。
    加盟渠道与被芯品类收入表现较好，除直营外各渠道和核心品类毛利率均有提升。1）分渠道看：上半年加盟渠道表现亮眼，收入与毛利率均有提升。直营/加盟/电商渠道收入分别同比-0.9%/+1.9%/-0.6%，毛利率分别同比-0.5%/+2.0%/+2.0%，预计毛利率提升主要受益于批发折扣的控制以及电商产品终端零售价及退货率的管控。线下渠道门店净增长，直营、经销门店相较2023年末分别净开14/23家。2）分品类看：上半年套件、被芯、枕芯收入分别同比1.3%/3.8%/0.9%，均获得正增长，被芯品类仍延续2023年趋势，引领增长。从毛利率来看，核心品类套件和被芯毛利率分别提升1.4和1.2百分点，预计主要受益于高端品类占比提升。
    风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期。
    投资建议：看好公司经营韧性及出色盈利能力。在过去公司持续验证了无论市场环境好坏，公司基于谨慎踏实的经营管理风格，持续保持较高的盈利水平和较长周期内稳定的复合增速，我们看好市场环境较差环境下公司的经营韧性和抗周期性，同时公司保持较高分红水平，拥有确定性较强的股息收益率。基于下半年消费复苏趋势仍然较弱，我们小幅下调盈利预测，预计2024~2026年净利润分别为5.7/6.1/6.6亿元（前值为6.3/6.9/7.5亿元）。

北交所信息更新：超声水表热量表助力新型城镇化，2024Q2营收+12.60%

天罡股份(832651)
    毛利率维持50%以上，超声计量“小巨人”助力新型城镇化与大基建建设超声波热表水表“小巨人”天罡股份公布2024半年报，实现营收1.06亿元（+1.20%），归母净利润2247万元（-11.08%），2024Q2单季度营收6850.3万元，同比增长12.60%，因研发费用487.65万元同比增加176.23万元，归母净利润1417.85万元，同比减少7.76%。加大对超声波水表、供热节能管理等业务的市场推广力度，优化产品结构，在部分原材料价格和人工上涨的情况下，毛利维持在50%以上；为第三季度生产订单备货增加。公告经营范围增加“建设工程施工”，我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.72/0.80/0.94亿元，当前股价对应PE分别为10.3/9.3/7.9倍，看好公司助力新型城镇化与大基建建设，维持“买入”评级。
    2024H1超声热量表及系统营收4503万元（+27.80%），享受政策红利
    超声波热量表产品及相关供热解决方案已覆盖北方主要供热省市，是国内少有的获得德国PTB认证的产品，全系列产品在欧盟地区获得MID认证，在波兰、意大利、英国、韩国等国家实现了销售。2024H1超声热量表及系统营收4503万元（+27.80%），智能调控终端1116万元（+171.22%），太原市热力集团有限责任公司智能调节阀销售额增加。不断受益“基础热价+计量热价”相结合的两部制热价收费模式改革带来的政策红利。
    看好“设备以旧更新”、“城市智慧化管理”、“降漏节水”三大长期趋势形成了完整的互联网+智慧水务综合解决方案，将超声波水表从单纯的计量收费功能扩展到管网GIS、DMA漏损管理等领域，主要客户包括济南水务集团、长沙供水、香港水务署、大理水务、香格里拉供排水、沈阳水务等大型水务公司。超声水表及流量计应收3017万元（-25.10%），看好供水行业“设备更新”“智慧化管理”“降漏节水”等多方驱动，以及水价上升拉大超声水表较机械水表的经济优势，从而带来的超声水表的使用及更换意愿。
    风险提示：市场竞争加剧风险、国家产业政策风险、应收款风险

公司信息更新报告：铜、金量价齐升，盈利规模稳步抬升

紫金矿业(601899)
    紫金矿业发布2024年半年度报告，归母净利同比增长46.42%
    公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营业收入1504亿元，同比增长0.06%，归母净利润约150.84亿元，同比增加46.42%，实现扣非归母净利润约154.33亿元，同比增长59.84%。其中，受益于核心产品价格上行及公司积极的成本管控措施，2024Q2公司实现营业收入756.40亿元，同比增长0.33%，实现归母净利润88.24亿元，同比增长81.54%，环比增长40.93%。我们看好铜、金价格中枢持续上行及公司产量稳定释放，且持续的成本管控措施有望增厚整体利润，上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为325.6/380.6/433.8亿元（2024-2026年前预测值为319.7/367.7/414.0亿元），EPS分别为1.22/1.43/1.63元，当前股价对应PE分别为13.1/11.2/9.8倍，维持“买入”评级。
    铜金业务迎量价齐升，成本上升态势得到扼制
    产量方面，2024H1公司矿产铜产量同比增长5.3%至51.9万吨，，矿产金产量同比增长9.5%至35.4吨，矿产银产量同比小幅增长1.3%至210.3吨。其中，2024Q2矿产铜产量为25.6万吨，同比增长5.5%，矿产金产量18.6万吨，同比增加13.5%。价格方面，受益于铜、金市场价格中枢上移，2024H1公司矿产铜销售单价同比增长14.6%，矿产金单价同比增长22.4%；2024Q2扩产铜单价同比增长29.4%，环比增长9.6%，矿产金单价同比增长25.7%，环比增长5.2%。成本方面，公司积极将“控本”作为年度重点工作，强化国际事业管理委员会、锂产业领导小组、金融委员会等职能，攻坚海外项目等重点领域成本控制并取得阶段性成果，2024H1公司铜精矿、金精矿销售成本环比分别下降8.8%和6.7%。
    资源为王，持续发挥在自主找矿勘探领域的比较优势
    2024年上半年，公司旗下巨龙铜矿和铜山铜矿取得重大找矿勘查成果，并获得自然资源主管部门评审通过。公司积极推进自主找矿勘探项目，增厚资源储量水平，塞尔维亚Timok铜金矿南部MG勘查有望探获大型高品位铜金矿床，武里蒂卡金矿、马诺诺锂矿、诺顿金田、山西紫金等勘探均取得积极进展。
    风险提示：原材料价格波动风险；政策变动风险；项目进展不及预期风险。

公司信息更新报告：2024H1业绩同比+48.6%，营养品量价齐升

新和成(002001)
    业绩同比高增长，维生素、蛋氨酸量价齐升，2024H2高景气有望持续
    公司发布2024年中报，实现营收98.45亿元，同比+32.7%；归母净利润22.04亿元，同比+48.6%；扣非净利润21.57亿元，同比+56.9%。其中Q2实现营收53.46亿元，同比+40.5%、环比+18.8%；归母净利润13.35亿元，同比+58.9%、环比+53.5%；扣非净利润13亿元，同比+64.8%、环比+51.6%，业绩接近此前预告上限，主要受益于营养品量价齐升及降本增效。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润44.21、52.66、60.84亿元，对应EPS为1.43、1.70、1.97元/股，当前股价对应PE为13.5、11.3、9.8倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，坚持创新驱动，有序推进项目建设，维持“买入”评级。
    维生素价格上涨，蛋氨酸盈利能力强劲、规模持续扩张，新材料布局PA66分业务看，2024H1营养品、香精香料营收66.8、19.2亿元，同比+38.30%、+17.94%；毛利率35.86%、49.69%，同比+6.98pcts、-1.79pcts；此外新材料营收7.2亿元，同比+24.89%。分子公司看，2024H1山东新和成氨基酸营收32.1亿元、净利润11.8亿元，净利率高达36.8%，同比+11.1pcts，随着与中石化合资规划的18万吨液体蛋氨酸（计划2024年底建成）及山东新和成氨基酸蛋氨酸一体化提升项目（增加7万吨）陆续建成，远期公司蛋氨酸年产能将达到55万吨，规模优势有望助力盈利能力进一步提升。据Wind和博亚和讯数据，2024年以来供给扰动带动维生素价格底部上行，8月7日巴斯夫宣布VA、VE等不可抗力，并预计2025年1月才能重启；此前2024年2月15日帝斯曼宣布拟于2025年前剥离动物营养与健康业务，Q3（截至8月23日）VA(50万IU/g)、VE(50%)、VD3(50万IU/g)市场均价分别为147.2、113.9、201.3元/公斤，环比Q2分别+70%、+62%、+235%，2024H2维生素高景气有望延续。新材料板块，公司公告以丁二烯等为原料投资约100亿元建设尼龙新材料项目，包括一期10万吨/年己二腈-己二胺、二期40万吨/年己二腈-己二胺并向下游材料端延伸建设40万吨/年尼龙66。
    风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。

印尼镍项目进展顺利，Q2业绩环比高增

华友钴业(603799)
    主要观点：
    华友钴业发布2024年半年报
    公司2024H1实现收入300.5亿元，同比-9.88%；实现归母净利润16.71亿元，同比-19.87%。公司单Q2实现收入150.88亿元，同比+5.99%，实现归母净利润11.48亿元，同比+8.23%，环比+119.81%。
    钴产品出货量增长，铜价上涨贡献盈利弹性
    钴产品：公司24H1钴产品营收22.18亿元，同比-4.3%主要受到钴价下行影响，2024上半年钴均价约为21.99万/吨，同比-22.58%；量方面，24H1钴产品出货量约2.3万吨（含内部自供），同比增长约13%，保持行业领先地位；铜产品：铜价上行叠加产销量持稳带动收入增长，24H1公司铜产品营收达29.6亿元，较上年同期+17.45%。
    镍板块Q2量价齐增，后续增长势能充足
    价：据同花顺数据，24H1镍现货均价13.8万元/吨，同比-28.7%，但24Q2镍现货均价14.3万元/吨，环比Q1增长7.87%，整体看镍价触及成本线逐步反弹，将有望带动镍产品增利。量：华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于24Q1期末达产，镍上下游产品增量显著，24H1镍产品出货量约7.6万吨（含内部自供），同比增长超40%，镍中间品出货量合计约11.2万吨，同比增长超90%。镍市场需求活跃贡献后续上升空间，预计持续释放盈利潜力。
    前驱体出货量增长，持续深化锂电材料一体化
    公司持续深化锂电材料一体化，拓宽市场优势，打开业绩增长新路径，2024H1锂电正极前驱体出货量6.7万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），同比增长约11%；钠电前驱体出货量实现百吨级跨越；正极材料出货量5.3万吨（含内部自供及参股公司权益量），同比略有下滑，但Q2环比增长超20%。
    上下游多个项目推进，海外筑稳一体化优势
    资源端，目前华飞12万吨和华越6万吨湿法冶炼项目、华科4.5万吨高冰镍项目稳定运营，公司与淡水河谷、福特汽车合作的Pomalaa和与淡水河谷合作的Sorowako湿法项目有序推进，同时参股WKM等矿山项目进一步增强镍矿资源储备。公司利用上游优势，深挖海外下游产业：印尼华翔5万吨硫酸镍项目有序推进、华能年产5万吨三元前驱体项目开工建设，进一步增强了印尼镍产业协同优势。除此之外，公司进入其他大洲市场步伐加快：在韩国同LG合作的龟尾正极项目部分产线投产；匈牙利正极材料一期2.5万吨项目开工建设等。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为34.08/40.48/47.95亿元（前值为2024/2025年分别为70.5/87.6亿元，考虑能源金属价格波动下调），对应PE分别为10.7/9.0/7.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示

受益于汽车电子国产替代，发力传感器模组上游

安培龙(301413)
    主要观点：
    2024年上半年利润短期承压，持续看好公司稳健发展
    公司发布2024年半年报，实现营业收入4.12亿元，同比增长13.37%；实现归属上市公司股东的净利润3522.86万元，同比减少13.14%；实现归属上市公司股东的扣非经常性损益的净利润3067.20万元，同比减少25.11%。基本每股收益0.36元，同比减少34.55%。
    公司二季度实现营业收入2.28亿元，归母净利润2245.67万元，成为公司近三年单季度营业收入最高的一个季度，持续看好公司未来发展。
    深耕MEMS技术，积累优质的客户资源
    凭借产品性能及质量、服务响应速度上的优势，公司与国内外知名品牌及其供应链企业建立了稳定的合作关系。在家电应用领域，公司合作的主要客户包括：美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、TCL、绿山咖啡、雀巢咖啡、东芝、三星、伊莱克斯、松下等国内外知名家电终端品牌商；在汽车应用领域，公司的合作客户（含通过汽车零部件Tire1厂商供应给主机厂）包括比亚迪、上汽集团、Stellantis、北美某知名新能源汽车客户、长城汽车、东风汽车、吉利汽车、长安汽车、奇瑞汽车、一汽红旗、广汽埃安、理想、蔚来、小鹏、赛力斯等。合作的汽车零部件（Tire1）厂商包括法雷奥、麦格纳、马瑞利、捷温、李尔、拓普集团、三花智控、万里扬、银轮、邦奇、凌云股份等众多国内外知名客户。在光伏、储能领域，公司合作和配套的客户包括华为、比亚迪、宁德时代等知名客户。
    发力硅基半导体技术和玻璃微熔工艺技术，丰富产品条线
    公司在研发投入方面，2024年1-6月，公司研发投入持续增加，研发投入共计26,242,491.03元，占总体营业收入比为6.37%，较上年同期增长25.15%。公司将持续加大敏感陶瓷技术平台、MEMS技术平台、IC设计技术平台等三大技术平台建设，深耕陶瓷制备技术、电极制备技术、叠层共烧技术、厚膜印刷工艺技术、MEMS压力传感器芯片设计、MEMS压力芯片与调理芯片一体化合封等核心技术，掌握传感器核心材料自主研发能力，形成自主垂直产业链。同时，重点关注行业应用趋势及下游客户需求，培养一系列在细分领域形成竞争优势的传感器品类，并利用公司已有的家电、汽车、储能客户资源优势，为新型传感器的应用、推广提供保障，进一步提升公司产品市场占有率以及行业地位。
    投资建议
    我们根据公司中报信息对盈利预测小幅下修，修改预测为：2024-2026年营业收入为9.53/11.93/14.50亿元；2024-2026年预测归母净利润分别为0.95/1.34/1.78亿元（2024-2026年前值为1.05/1.45/1.92亿元）；2024-2026年对应的EPS为0.97/1.36/1.81元。公司当前股价对应的PE为37/26/20倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示

公司信息更新报告：产品换挡期业绩略微承压，创新转型稳步推进

健康元(600380)
    产品换挡期业绩略微承压，创新转型稳步推进，维持“买入”评级
    2024H1公司收入82.34亿元（同比-5.56%，以下为同比口径）；扣非归母净利润7.62亿元（-2.54%）。公司2024H1业绩波动主要系左沙丁胺醇中选第九批国采，价格及市场份额受到影响所致，后续随着新品种放量，公司业绩有望保持稳健增长。公司2024H1毛利率63.31%（+0.85pct）；净利率为-20.60%（+1.93pct）。2024H1公司销售费用率25.46%（-2.05pct）；研发费用率8.68%（-0.10pct）。基于2024年左沙集采执行带来的负面影响，我们下调2024-2026年预测，预计公司归母净利润为14.82/16.49/18.27亿元（原预计为16.47/19.70/23.41亿元），EPS为0.79/0.88/0.98元/股，当前股价对应PE为14.3/12.9/11.6倍，维持“买入”评级。
    吸入制剂受左沙影响收入有所波动，保健品业务持续攀升
    2024H1化学制剂收入40.74亿元，占比49.85%；原料药收入26.44亿元，占比32.35%；中药收入7.79亿元；诊断试剂及设备收入3.94亿元（+32.33%）；保健食品通过协同发展的市场策略，销售保持快速增长，2024H1保健品收入1.80亿元（+106.37%）；生物制药收入0.88亿元。重点领域看，呼吸收入6.02亿元（-25.50%），主要系左沙中标集采，价格及市场份额大幅下降所致；促性激素收入15.49亿元（+12.51%）；消化道13.01亿元（-19.96%）；精神2.97亿元（+6.68%）。
    吸入制剂领跑者，创新药与高壁垒制剂节奏加快
    公司扎实推进“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动战略。创新药方面，公司发挥妥布霉素纳入医保的优势，加强目标医院的开发，应对左沙集采价格下降带来的挑战；抗流感新药TG-1000已于2024年8月报产，预计2025H2获批，TG-1000有效治疗期长，预计上市后快速放量。在高壁垒复杂制剂方面，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂为国内首仿，该产品竞争格局良好，有望为公司提供业绩新增量。目前公司正值产品换挡期，我们预计随着左沙集采负面影响出清，叠加新药妥布霉素、TG-1000以及舒列迭逐步放量，公司价值属性有望进一步凸显。
    风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

Q2营收创单季新高，汽车电子持续增长

龙迅股份(688486)
    事项：
    公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收2.22亿元，同比增长65.61%；归属上市公司股东净利润0.62亿元，同比增长48.04%。
    平安观点：
    Q2营收创单季新高，毛利率保持稳定：2024H1，公司实现营收2.22亿元（+65.61%YoY），实现归母净利润0.62亿元（+48.04%YoY），扣非后归母净利润0.49亿元（+72.69%YoY），主要系公司持续扩展国内外市场和产能，同时进一步优化产品结构，订单增加所致。2024H1，公司整体毛利率和净利率分别是54.66%（+1.42pct YoY）和28.00%（-3.32pct YoY）。从费用端来看，2024H1公司期间费用率为28.56%（-4.47pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为2.36%（-0.93pct YoY）、5.92%（-3.86pct YoY）、-0.66%（+1.75pct YoY）和20.94%（-1.43pct YoY）。公司持续加大研发投入，2024年上半年的研发费用为4644.04万元，占营业收入20.94%，同比增长55.01%。2024Q2单季度，公司实现营收1.17亿元（+42.81%YoY，+12.65%QoQ），归母净利润0.31亿元（-10.26%YoY，+0.27%QoQ），自去年2季度以来，公司持续保持主营业务收入逐季度创历史新高的增长态势。Q2单季度的毛利率和净利率分别为55.14%（+2.95pct YoY，+1.03pct QoQ）和26.46%（-15.65pctYoY，-3.27pct QoQ），毛利率保持稳定。
    丰富产品矩阵，汽车电子持续增长：公司多款支持不同协议的视频桥接和处理芯片，凭借良好的兼容性和稳定性，已导入车载抬头显示系统和信息娱乐系统等领域，其中有8颗芯片已通过AEC-Q100的测试，进入了多个国内外知名车企，并成功量产。公司将汽车电子作为重要的业务拓展方向，在持续加大该领域的研发投入和新品布局。凭借高清视频桥接芯片良好的兼容性和稳定性，公司持续新增汽车用户并扩大车系覆盖率，在车载抬头显示和车载信息娱乐等系统的市场份额明显提升，上半
    年来源于汽车电子销售收入较去年同期增长了2倍，累计实现销售收入4380.88万元。公司研发的4K/8K超高清视频信号桥接芯片开始批量出货，可满足新一轮4K/8K超高清商显设备的升级换代及VR/AR等微显示市场的需求。此外，公司基于单通道12.5Gbps SERDES技术研发的通用高速信号延长芯片在5G通信领域已实现国产化应用；针对高端汽车市场对于视频长距离传输和超高清视频显示需求开发的车载SerDes芯片组已成功流片，已进入芯片验证测试阶段；另外，公司正在进行面向AI、HPC的数据传输和处理系列芯片的研发。
    投资建议：公司致力于为高速互通互联、高清多媒体显示提供高性能高速混合信号芯片和系统解决方案，产品广泛应用于汽车电子、显示器/商显及配件、AR/VR微显示、安防监控和视频会议等工业及通讯领域的多元化终端场景。随着公司芯片产品种类和规格的不断丰富、升级和系列化，公司的技术能力与产品性能正不断受到知名客户的广泛认可。我们略微上调了公司盈利预期，预计公司2024-2026年净利润分别为1.45亿元（前值为1.42亿元）、2.04亿元（前值为1.99亿元）、2.80亿元（前值为2.75亿元），EPS分别为1.42元、1.99元和2.74元，对应8月23日收盘价PE分别为31.6X、22.5X和16.4X，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）下游需求可能不及预期：若整体宏观经济及半导体行业持续波动、产业政策发生重大不利变化，公司产品涉及的下游应用需求下降，可能对公司的销售收入和经营业绩产生不利影响。（2）市场竞争加剧的风险：如果未来公司技术迭代创新和产品升级换代未达到预期，难以满足市场需求的最新变化，可能会使得公司在市场竞争中处于不利地位，逐渐丧失市场竞争力，对公司未来业务发展造成不利影响。（3）技术迭代的风险：公司所处的集成电路设计行业具有技术密集型的特征，市场需求的不断升级、产品技术的持续迭代是行业的发展重要规律。如果未来公司技术迭代创新和产品升级换代未达到预期，难以满足市场需求的最新变化，可能会使得公司在市场竞争中处于不利地位，逐渐丧失市场竞争力，对公司未来业务发展造成不利影响。

稳步推进产能提升，前瞻性布局8英寸衬底

天岳先进(688234)
    事项：
    公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收9.12亿元，同比增长108.27%；归属上市公司股东净利润1.02亿元，较上年同期扭亏为盈。
    平安观点：
    上半年营收翻倍，实现扭亏为盈：2024H1，公司实现营收9.12亿元(+108.27%YoY)，实现归母净利润1.02亿元，扣非后归母净利润0.96亿元，较上年同期扭亏为盈。一方面得益于下游应用市场持续扩大，终端场景对高品质、车规级的产品需求旺盛；另一方面，公司与国内外一线大厂具有良好的合作基础，导电型产能产量持续提升，交付能力继续增强。2024H1，公司整体毛利率和净利率分别是23.01%(+11.71pct YoY)和11.17%，主要系规模效应及良率有所提升等因素综合影响。从费用端来看，2024H1公司期间费用率为15.06%(-21.64pctYoY)，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.11%(-0.75pct YoY)、9.06%(-6.88pct YoY)、-1.27%(+0.34pct YoY)和6.16(-14.34pct YoY)。2024Q2单季度，公司实现营收4.86亿元(+98.49%YoY，+14.10%QoQ)，实现归母净利润0.56亿元(+21.02%QoQ)，Q2单季度的毛利率和净利率分别为23.97%(+13.28pctYoY，+2.05pct QoQ)和11.48%(+0.66pct QoQ)。
    加强与国内外知名客户开展长期合作，持续提升高品质衬底的产能产量布局：碳化硅器件在电动汽车中的渗透率仍在提高，全球市场对高品质车规级碳化硅衬底需求旺盛。全球主要国家纷纷加大了在碳化硅半导体领域的战略布局，英飞凌、意法半导体、安森美、博世、罗姆等国际上一线大厂均加大了对碳化硅业务的长期资本开支。公司积极开拓海外市场，高品质导电型碳化硅衬底产品加速“出海”，获得英飞凌、博世等下游电力电子、汽车电子领域的国际知名企业合作，公司车规级高品质导电型衬底产品向国际大厂客户大规模批量供应。公司积极优化产能布局，目前已形成山东济南、济宁碳化硅半导体材料生产基地。上海临港智慧
    工厂已于2023年5月实现产品交付，是公司导电型碳化硅衬底主要生产基地。2024年上半年，公司上海临港工厂已经能够达到年产30万片导电型衬底的大规模量产能力。公司已经制定战略规划，将继续稳步推进临港工厂第二阶段产能提升。同时，公司在8英寸衬底上进行了前瞻性布局，已经具备先发优势和领先地位。公司不仅实现8英寸碳化硅衬底国产化替代，公司8英寸碳化硅衬底已经率先实现海外客户批量销售。目前，随着国际一线大厂在8英寸晶圆工厂的建设已经步入陆续投产的阶段，未来8英寸碳化硅衬底需求保持增长趋势。公司将继续扩大8英寸产品的客户验证和销售量。公司上海临港工厂二期8英寸碳化硅衬底扩产计划正在推进中，公司将分阶段达到规划中的8英寸衬底产能。
    投资建议：随着碳化硅半导体材料在新能源汽车及风光储等应用领域的持续渗透，下游应用市场持续扩大，终端对高品质、车规级产品的需求旺盛。公司导电型产品产能产量持续提升，产品交付能力持续增加，随着新建产能的利用率提升，产能规模的扩大，盈利能力提高。结合对行业发展趋势的判断，我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的净利润分别为2.21（前值为2.37）亿元、3.64（前值为5.29）亿元和5.65（前值为9.19）亿元，对应的EPS分别为0.51/0.85/1.32元，对应8月23日收盘价的PE分别为91.8X、55.8X和35.9X，我们看好下游行业对碳化硅衬底需求持续旺盛的趋势，以及公司在碳化硅衬底领域的领导地位，维持公司“推荐”评级。
    风险提示：（1）部分原材料和加工检测设备依赖外资供应商的风险。未来，若外资供应商所在国家或地区实施限制性贸易政策，公司无法获得必要的原材料或设备，将会对公司的生产经营产生负面影响。（2）国家产业政策变化对公司经营存在较大影响的风险。若国家降低对宽禁带半导体产业扶持力度，或者国家出台进一步的约束性产业政策或窗口指导等措施，或公司拟投资项目被纳入约束性产业政策监管调控范围，将对公司运营、持续盈利能力及成长性产生不利影响。（3）碳化硅衬底成本高昂制约下游应用发展的风险。短期内碳化硅衬底良率普遍不高，对成本降低带来一定难度，导致碳化硅器件渗透率不及预期，或将对公司的经营产生不利影响。

业绩修复强劲，聚焦高性能先进封装

长电科技(600584)
    主要观点：
    事件
    2024年8月24日，长电科技公告2024年半年度报告，公司上半年实现营业收入154.9亿元，同比增长27.2%；上半年实现归母净利润6.2亿元，同比增长25.0%；上半年实现扣非归母净利润5.8亿元，同比增长53.5%。对应2Q24单季度实现收入86.5亿元，同比增长36.9%；单季度归母净利润4.8亿元，同比增长25.5%；单季度扣非归母净利润4.7亿元，同比增长46.9%。
    业绩修复强劲，汽车电子高速增长
    2024年上半年，公司实现营业收入154.9亿元，同比上升27.2%；其中一季度收入68.4亿元，同比上升16.8%，二季度收入86.5亿元，同比上升36.9%，环比上升26.3%。2024年上半年，公司实现归母净利润人民币6.2亿元，同比上升25.0%；其中一季度归母净利润1.4亿元，同比上升23.0%，二季度归母净利润4.8亿元，同比上升25.5%，环比上升258.0%。
    公司2024年上半年营业收入按市场应用领域划分：通讯电子占比41.3%、消费电子占比27.2%、运算电子占比15.7%、工业及医疗电子占比7.5%、汽车电子占比8.3%；二季度各应用分类收入环比均实现双位数增长，全球汽车电子产业呈现出调整库存，增长乏力的局面，但公司在车载芯片领域依然保持正向成长的态势，公司汽车电子2Q24收入环比增长超过50.0%；2024年上半年，通讯电子收入同比增长超过40.0%，消费电子收入同比增长超过30.0%，运算电子结束自去年上半年以来的调整趋势，2024年上半年同比增长超过20.0%。
    聚焦高性能先进封装，存储领域扩大市场份额
    先进封装带来新的增长契机，台积电、英特尔等大厂纷纷加大对先进封装的投资力度，给半导体封装企业带来更多机遇和挑战，长电聚焦高性能先进封装，强化创新升级，推进经营稳健发展，公司推出的XDFOIChiplet高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段，可以在高性能计算、人工智能、5G、汽车电子等领域应用，为客户提供外型更轻薄、数据传输速率更快、功率损耗更小的芯片成品制造解决方案。根据公司三个重要子公司经营情况看，星科金朋上半年收入8.4亿美元，同比增长4.3%，净利润0.78亿美元，同比增长44.1%；长电韩国上半年收入8.6亿美元，同比增长58.19%，净利润0.11亿美元，同比增长195.4%；长电先进上半年收入7.4亿元，同比增长19.0%，净利润1.18亿元，同比增长147.7%；以上子公司的产品结构中，高性能封装的占比较高，经营上均有不错表现。
    另外在半导体存储市场领域，公司的封测服务覆盖DRAM，Flash等各种存储芯片产品，拥有20多年memory封装量产经验，16层NAND flash堆叠，35um超薄芯片制程能力，Hybrid异型堆叠等，都处于国内行业领先的地位。公司推动收购晟碟半导体80%股权项目，扩大公司在存储及运算电子领域的市场份额，为公司在全球存储市场的领先地位奠定坚实基础。
    投资建议
    我们调整了公司2024~2025年盈利预测（原预测为25.7、35.3亿元），新增了2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为20.2、30.0、35.7亿元，对应EPS为1.13、1.68、2.00元，对应PE为27.1、18.2、15.3倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    收购进度不及预期、封测景气度不及预期、扩产进度不及预期、市场竞争加剧、技术开发不及预期。

负极业务短期承压，隔膜涂覆稳定增长

璞泰来(603659)
    主要观点：
    业绩
    公司发布2024年半年报。2024H1实现收入63.32亿元，同比-18.89%；归母净利润8.58亿元，同比-34.24%；扣非净利润7.68亿元，同比-38.75%。其中2024Q2实现收入32.97亿元，同比-19.71%；归母净利润4.13亿元，同比-31.44%；扣非净利润3.49亿元，同比-39.33%。
    负极出货同比下滑，盈利能力有望好转
    24年H1公司负极出货量6.7万吨，同比下滑，主要系受行业产能供需错配影响，负极价格持续下降，为保证公司合理经营利润，公司战略选择减少部分低价产品出货，盈利水平短期承压。产能建设方面，公司继续推进四川年产28万吨高性能锂离子电池负极材料一体化项目建设，随着后续公司负极生产工艺及制造成本不断优化改善，硅基负极等新产品持续放量，我们预计公司负极业务有望逐季度好转。
    隔膜涂覆业务保持领先，PVDF销量快速增长
    2024年H1，公司涂覆膜销量达到29.13亿平，占同期国内湿法隔膜出货量（71亿㎡）的41.03%，市场份额持续领先。2024年H1，公司PVDF销量为0.87万吨，同比+115.94%，因行业供给有所增加，导致国内锂电级PVDF售价同比下降较大，销量增长部分对冲PVDF价格和盈利的下降。公司PAA产品产销规模持续增长，客户结构和产品应用不断优化和丰富，涂炭粘结剂产品快速放量成为新的增长点。
    投资建议
    考虑到主营产品降价以及市场竞争激烈的情况，我们下调公司24-26年归母净利润为18.87/24.89/27.79亿元（原值为26.65/32.10/38.09亿元），对应PE12、9、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

2024年半年报点评：C端业务短期承压，AI产品持续更新

同花顺(300033)
    事件：2024上半年，公司实现营业总收入同比-5.51%至13.89亿元，归母净利润同比-20.99%至3.63亿元，扣非净利润同比-23.26%至3.44亿元。投资要点
    市场成交活跃度下行，C端业务仍然承压，B端收入相对稳健。分业务来看，1）公司互联网推广服务、基金代销业务收入分别同比+9.5%/-4.9%至3.5/1.7亿元；据Wind，2024上半年市场日均A股交易额同比-9.48%至8533亿元，资本市场波动压制C端需求，我们预计公司互联网推广业务收入有所滞后，以及期货端导流大幅增长，致该项业务收入正增长。2）公司增值电信业务同比-11%至7.7亿元；2024上半年，公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-7%至15.7亿元；当前市场波动，C端金融产品价格下降、投资者对服务质量要求提高，我们预计公司C端产品销售额有所下滑，B端产品iFinD销售收入相对稳健。3）软件销售及服务业务同比-7.2%至1.03亿元，基于券商系统持续更新的原因，我们预计该项业务收入基本稳定。
    持续加大推广及研发投入，成本率上行。2024H1，公司归母净利润率同比下降5.11pct至26.12%，主要系公司着力大模型研发、提升推广力度，费用端投入加大。1）研发费用同比+5.12%至5.92亿元，研发费用率同比+4.31pct至42.62%，主要系公司集中资源对AI大模型领域进行投入，尤其在专业人才引进和算力资源建设等领域的投入。2）销售费用同比+8.79%至2.42亿元，销售费用率同比+2.30pct至17.45%，主要系公司为扩大市场份额，加大销售推广力度所致。3）管理费用同比13%至1.14亿元，管理费用率同比+1.36pct至8.23%。
    AI产品竞争力稳定增强，同花顺国际持续发展。1）智能投顾平台持续更新，助力产品竞争力进一步提升。2023年8月15日，基于自研问财HithinkGPT大模型，公司iFinD产品不断更新，移动端v9.8.0新增宏观预测功能，智能辅助进行经济数据预测；折叠屏手机适配，带来多任务操作体验；“财经智汇”支持财报智读，智能问答，多文档解读等功能，快速实现财报分析需求。此外，2024年7月12日，公司的“i问财”1.7版本更新后诊股能力升级，加入重大事件比如资产收购、股票回购、增减持的分析功能，支持财务异常变动分析，包括业绩、费用、现金流等多个方面；选股能力优化，丰富了各种选股问句的逻辑。我们认为，随AI大模型算法和数据的迭代，以及研发的持续投入，公司产品竞争力有望提升，从而进一步推动公司业绩增长。2）同花顺国际设立于香港，目前资产规模达4.90亿元（境外资产占公司净资产比重为7.53%，较2023年6月底+0.09pct），2024上半年收益达829万元（2023上半年收益达1622万元）。
    盈利预测与投资评级：长期来看，基于AI赋能，公司有望提升产品竞争力，带动业绩长期向好；但短期资本市场仍在波动，公司C端业务短期相对承压；因此我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为10.8/13.6/15.0亿元（前值为17.0/19.3/21.9亿元），同比-23%/+26%/+11%，对应当前股价PE为13/11/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期。

公司信息更新报告：上半年业绩承压，珠宝业务积极求变逆势开店

豫园股份(600655)
    公司2024年上半年营收同比+0.5%、归母净利润同比-48.5%，业绩承压公司发布半年报：2024H1实现营收275.72亿元（同比+0.5%，下同）、归母净利润11.42亿元（-48.5%）；2024Q2实现营收103.51亿元（-14.8%），归母净利润9.62亿元（-49.4%）。考虑到消费环境整体较弱等因素，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为17.06/20.15/24.25亿元（原值28.75/31.84/34.63亿元），对应EPS为0.44/0.52/0.62元，当前股价对应PE为12.0/10.1/8.4倍。我们认为，公司珠宝业务未来随金价企稳有望逐渐恢复，“产业运营+产业投资”双轮驱动，持续布局消费赛道，估值合理，维持“买入”评级。
    珠宝时尚业务销售受金价急涨等影响承压，但仍积极求变逆势开店
    2024H1公司珠宝时尚业务实现营收204.72亿元（-3.0%），下滑主要系金价急涨引起终端市场消费者观望情绪所致；毛利率6.91%，同比下降0.94pct。公司积极寻求模式变革，构建抖音店播从0到1突破，开设51家线上店铺，以抖音本地生活O2O引流到店。线下渠道方面，2024H1公司净增“老庙”与“亚一”品牌门店103家，渠道逆势扩张，期末两大品牌门店总数达5097家；此外，公司还完成了三亚海棠湾免税门店签约、中东核心经销商签约等工作。盈利能力方面，2024H1公司综合毛利率为13.3%（-0.1pct）；期间费用方面，2024H1公司销售/管理/财务费用率分别为4.9%/5.0%/4.0%，同比分别-0.5pct/-0.3pct/+1.0pct。
    坚定践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，聚焦消费赛道核心产业发展公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，以“东方生活美学”为置顶战略，聚焦消费赛道核心产业发展：（1）文化餐饮板块实现营收6.46亿元（-10.1%）；（2）食品百货板块实现营收6.13亿元（-17.9%）；（3）化妆品板块实现营收1.45亿元（-36.8%），化妆品牌WEI蔚蓝之美推出景德镇博物馆限定款精华水等新品；（4）时尚表业板块实现营收3.68亿元（+11.7%）。（4）度假村板块实现营收7.27亿元（+65.0%），主要系客流恢复及Kiroro度假村2023年底改造升级开业所致。
    风险提示：竞争加剧、渠道扩张不及预期、收购整合效果不及预期等。

公司事件点评报告：海外业绩高增，盈利能力显著提升

山推股份(000680)
    事件
    山推股份8月23日发布2024年半年度业绩报告：2024年H1实现营业收入65.08亿元（同比+33.81%），归母净利润4.18亿元（同比+38.49%），扣非归母净利润4.09亿元（同比+55.58%）。其中2024年Q2实现营业收入34.39亿元（同比+38.02%），归母净利润2.11亿元（同比+58.39%），扣非归母净利润2.01亿元（同比+68.43%）。
    投资要点
    核心下游基建投资增速持续回升，公司有望充分受益
    2024年1-7月，我国广义基建累计投资同比增速为8.1%，狭义基础建设投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）累计同比增速为4.9%，维持较高水平，基建投资韧性较强。公司产品推土机、压路机、装载机主要用于基础建设等土石方工程，混凝土机械主要运用于高速铁路、桥梁建设、水利水电、高层建筑等方面，公司未来业绩更多地受到基础设施建设的影响。随着超长期特别国债和地方专项债的逐步发行，基建投资有望维持高增速，公司有望充分受益基建下游需求增加。
    海外业绩持续增长，盈利实现显著提升
    公司积极开拓海外市场，布局海外子公司，新增比利时子公司，重点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域海外经销商24家，有效提升海外市场覆盖率，海外业务业绩高增。2024年H1，公司实现海外业务收入36.25亿元（同比+44.14%），海外营收占比55.69%（同比+4.08pct）。2024年H1，海外业务毛利率为22.06%，高于国内业务毛利率11.75pct。未来，公司将继续深耕海外市场，完善海外销售渠道建设，预计2024年实现营收140亿元，其中海外营收85亿元，占比为61%（同比+5pct）。我们预计海外高毛利业务的占比提升，将进一步提高公司的盈利能力。
    推土机行业领军企业，大马力产品提升市占率
    公司的拳头产品为推土机，市场占有率连续多年始终保持60%以上，持续保持了行业领军态势。同时，公司积极调整产品结构，加速向高利润、高附加值的大吨位产品转型。大马力产品逐步实现国产化替代；大马力产品出口市场取得新进展。公司募投项目高端大马力推土机产业化项目，预计在2024年底投产，产能释放将提升高端大马力产品在国际市场的占有率，进一步提升公司整体业绩。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为139.31、160.63、174.31亿元，EPS分别为0.65、0.81、1.00元，当前股价对应PE分别为10.6、8.5、6.9倍，考虑到公司是推土机行业领军企业，有望依靠出口和大马力产品进一步提高市占率，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观政策调整及国际局势不稳定风险；汇率风险；原材料价格波动的风险；募投项目进展低于预期风险。

公司事件点评报告：淡季营收承压，二季度奶酪恢复增长

妙可蓝多(600882)
    事件
    2024年8月23日，妙可蓝多发布2024年半年度报告。
    投资要点
    淡季营收承压，毛利持续优化
    2024H1总营收19.23亿元（同减7%），主要系液奶和贸易产品淡季营收下降所致；归母净利润0.77亿元（同增169%），扣非归母净利润0.57亿元(同增1963%)。其中2024Q2总营收9.73亿元（同减7%），归母净利润0.35亿元（同增713%），扣非归母净利润0.26亿元（2023同期亏损0.03亿元）。2024H1毛利率同增2pct至34.57%，主要系规模效应显现与原材料价格下降所致；销售费用率同减3pct至22.70%，主要系公司广告促销费和仓储费支出减少所致；管理费用率同减0.2pct至5.56%，主要系公司股权激励费用、工资及劳务费减少所致。综合来看，2024H1净利率同增2pct至3.99%，盈利能力改善。
    二季度奶酪恢复增长，中区增速亮眼
    产品上，2024H1奶酪的营收为16.31亿元（同减1%），其中即食营养系列/家庭餐桌系列/餐饮工业系列的营收分别为10.08/1.72/4.50亿元，分别同比-6%/-1%/+14%。外部环境冲击致使以奶酪棒为代表的即食营养系列产品营收下滑，家庭餐桌系列同比基本持平，公司研发服务与供应链优势助力餐饮工业系列增长。其中2024Q2奶酪/贸易/液态奶营收分别为8.46/0.56/0.68亿元，分别同比+2%/-54%/-17%，二季度淡季，公司在夯实第一曲线奶酪棒大单品的同时，积极推出花酪棒等奶酪零食新品，并强化产品功能属性，持续优化C端产品矩阵，奶酪业务实现增长。公司计划与蒙牛奶酪并表后实现扭亏，预计2024Q4开始盈利。渠道上，2024H1经销/直销/贸易的营业收入分别15.29/2.51/1.39亿元，分别同减1%/7%/45%。针对零售线下渠道，公司充分利用品牌代言人形象、周边等，赋能零售终端并焕新渠道端的品牌形象。针对零售线上渠道，公司不断优化电商供应链仓网布局，提升整体效率。截止2024H1，公司共有经销商4790家，相较年初减少246家。2024H1北区/中区/南区的营收分别为7.55/7.85/3.79亿元，分别同比-13%/+8%/-18%，中区增速亮眼。
    盈利预测
    二季度淡季下公司动销整体承压，但费用控制显示出明显成效，我们看好公司作为奶酪龙头企业，开拓常温奶酪棒系列产品挖掘市场新增量，关注公司与蒙牛奶酪整合后的业务协同与效率提升，随着产能爬坡/费用管控效果释放，公司盈利能力有望进一步改善。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS为0.16/0.22/0.31（前值为0.24/0.36/0.51）元，当前股价对应PE分别为81/57/41倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、常温奶酪棒推广不及预期、奶酪板块增长不及预期、市场竞争加剧等。

2024年中报点评：营收略增，子公司费用增加拖累利润下滑

泓禧科技(871857)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，报告期内营业收入为2.30亿元，同比增长9.2%；归母净利润0.12亿元、同比下降40.0%。2024年上半年公司业绩低于预期，毛利率降低2.5个百分点至16.3%，同时销售费用、管理费用分别增加35.6%，28.6%，拖累净利率。
    同轴线稳步增长，微型扬声器增量如期导入。分产品来看，报告期内，公司高精度电子线组件收入1.62亿元，同比增长3%，毛利率同比下降4.98个百分比至16.3%；微型扬声器收入0.66亿元，同比增长27%，毛利率同比增加4.54个百分点至15.5%；软材料贴合收入107万元，同比增长81.6%，毛利率同比增加18.83个百分点至53.6%。今年以来，笔记本电脑市场需求逐步由教育本转向商务本，主要应用于商务本的极细同轴线销售收入较上年同期有所增长；微型扬声器新产品导入，销售收入相应增加。
    PC市场随消费电子整体复苏。2024上半年，全球PC市场呈持续复苏的态势。根据IDC报告，2024年Q2全球出货量同比增长3%，这也是全球传统PC市场在连续七个季度下滑后，今年二季度第二次迎来了正增长，加上商用市场换机周期，使这个成熟的市场显示出积极的迹象。公司产品广泛应用于联想、惠普、戴尔、华硕、宏碁等国际知名笔记本电脑品牌，并与仁宝、英业达、广达、联宝、华勤、纬创、京东方等国际知名企业建立了长期稳定的合作关系，有望随行业一同复苏。
    收入稳步提升，利润释放尚待产能爬坡结束：报告期内，公司不断优化产品结构、研发新产品，市场份额提高；同时，凭借在高精度电子线组件领域积累的客户资源与技术优势，加大微型扬声器客户开拓，推动扬声器销售额逐渐增长。然而公司部分子公司（商丘泓禧、越南泓禧等）投产后，成本费用增加，尚未盈利，导致公司净利率下滑。未来随着这部分产能逐步爬坡结束，有望持续贡献利润，带来公司盈利的改善。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司海外工厂产能爬坡低于预期，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年营收分别为5.18/5.93/6.70亿元（前值5.87/7.04/8.29亿元），归母净利润分别为0.31/0.41/0.47亿元（前值0.57/0.76/0.85亿元）。按2024年8月23日收盘价，2024-2026年PE分别为24.76/18.41/15.98倍。考虑到公司产能释放节奏仍有待观察，未来业绩确定性下降，我们下调至“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、人力资源风险、客户集中风险、汇率波动风险、发出商品余额较大风险、公司关联方较多的风险。

二季度收入同比增长18%，积极扩产蓄势待发

光迅科技(002281)
    核心观点
    2024年上半年整体较为稳健，业务逐步恢复。公司发布2024年半年报，实现营业收入31.1亿元，同比增长10%；实现归母净利润2.1亿元，同比下滑13%；实现扣非归母净利润2.1亿元，同比下降1%。
    单季度来看，公司二季度实现营业收入18.2亿元，同比增长18%，环比增长41%，显示出强劲的恢复增长的态势；实现归母净利润1.3亿元，同比下滑4%。公司作为国产算力基础设施重要环节，今年积极扩产、投入，成本先行，短期利润增速低于收入增速。
    分业务看，传输类业务上半年收入15.7亿，同比增长0.5%，保持平稳；数据与接入类业务收入14.9亿，同比增长21.2%，实现了较快增长，且毛利率同比上半年增加了1.58%。
    在建工程持续增长，400G/800G新产能逐步落地。2024年上半年，公司持续提升海外制造及高端数通产品交付能力，完成了海外制造基地及武汉东湖综合保税区高端光电子器件产业基地的产能建设，新建产能主要面向高速率光模块，包括400G/800G及后续的1.6T。公司在建工程持续增加，截止2024Q2已经达到6.2亿元，转固后，公司产能有望在现有基础上大幅增长。
    一站式产品能力构建核心竞争力。公司产品涵盖全系列光通信模块、无源光器件和模块、光波导集成器件、光纤放大器，公司有多种类型激光器芯片（FP、DFB、EML、VCSEL等）、探测器芯片（PD、APD）以及SiP芯片平台；同时拥有COC、混合集成、平面光波导、微光器件、MEMS器件等封装平台。公司上半年持续投入研发，研发费用同比增加15%，费用率稳定在10%上下，持续构建公司核心技术壁垒。
    国内市场份额领先，受益国产算力发展弹性充足。根据omdia的最新的统计数据，2023Q2-2024Q1周期内，光迅科技在全球光器件市场的占有率为5.8%，全球排名第四。AI算力增长刺激数通产品需求的激增，并将替代数字经济成为下一阶段的市场发展动力。光迅在国内大型云厂商客户中份额较高，有望深度受益国产算力基础设施建设浪潮。
    风险提示：AI发展不及预期；产能爬坡不及预期；市场竞争加剧。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。

加快全球化布局，打造域控制器平台型企业

科博达(603786)
    核心观点
    得益于新产品、新客户项目量产，科博达营收同比高增长。公司2024H1实现营收27.42亿元，同比增长39.9%，实现归母净利润3.72亿元，同比增长34.9%，公司2024Q2实现营收13.25亿元，同比增长26.5%，环比下降6.5%，归母净利润1.53亿元，同比增长6.1%，环比减少30.4%。分产品看，公司2024Q2照明控制系统收入6.5亿元，同比增长17%，环比减少12%，电机控制系统收入2.1亿元，同比增长23%，环比减少10%，车载电器与电子收入2.0亿元，同比增长26%，环比减少4%，能源管理系统收入1.7亿元，同比增长49%，环比增长13%。分客户看，客户品类拓展，大众占比下降，2024H1，造车新势力整体销售占比超过15%。费用率下降，多重因素拖累公司盈利能力表现。2024Q2公司四费率14.8%，同比-1.7pct，环比-1.1pct。2024Q2公司毛利率26.12%，同比-4.46pct，环比-5.85pct，净利率12.36%，同比-2.09pct，环比-3.93pct。公司2024年第二季度盈利能力环比下滑预计与当期确认的客户补差收入减少、当期政府补贴减少等因素有关。
    聚焦高价值量产品，单车价值量持续提升，持续打造域控制器平台化企业。2024年，公司将进一步优化产品结构，向域控制器、efuse、区域控制器、中央网关等更高价值产品发展或聚焦。考虑参股公司科博达智能科技智能驾驶域控制器业务，预计最高单车价值量可达1万元以上。
    加快全球化布局，在手订单充沛。2024年上半年，公司现有主要产品，共获得大众全球、宝马、奔驰、奥迪、美国康明斯、安徽大众、一汽奥迪、一汽红旗、北美造车新势力、小鹏等新定点项目43个，预计产品生命周期销量约7,500万只。截至2024年6月底，公司在研项目合计136个，预计产品生命周期销量超2.8亿只，包括大众、宝马、奥迪、奔驰、北美造车新势力、美国康明斯、德国道依茨等全球平台项目21个，公司获得大众集团下一代LED大灯控制器项目。此外，上半年公司Efuse、底盘悬架控制器DCC、ASC成功进入大众配套体系；eLSV（电子转向柱控制器）获得宝马全球平台定点；DCDC（直流电源转换器）获得保时捷和奥迪项目定点；热管理智能执行器获得奥迪和宝马全球项目定点。投资建议：小幅下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑不同项目排产波动，我们小幅下调盈利预测，预期24/25/26年营收62.1/77.1/93.0（原24/25/26年63.2/78.4/94.7亿），利润8.5/11.1/13.2亿（原24/25/26年9.0/11.3/13.4亿），维持优于大市评级。
    风险提示：汽车销量不及预期，原材料上涨的风险等。

2024年半年报点评：业绩环比改善，产品种类不断拓展

光迅科技(002281)
    事件
    公司发布2024半年度报告，报告期内实现营业收入31.10亿元，同比增长10.48%归母净利润2.09亿元，同比下降12.64%；扣非归母净利润2.07亿元，同比下降1.24%。其中2024Q2实现营业收入18.19亿元，同比增长17.61%，环比增长40.89%归母净利润1.31亿元，同比下降3.99%，环比增长69.53%；扣非归母净利润1.33亿元，同比增长1.04%，环比增长82.03%。
    毛利率提升，费用管控优
    公司2024H1毛利率达到22.69%，同比增长0.96pct；2024Q2毛利率达到22.80%同比增长1.32pct，环比增长0.27pct。公司2024Q2管理费用为3313.35万元，环比下降14.44%；管理费用率为1.82%，环比下降1.18pct。2024Q2销售费用为3676.81万元，环比下降14.42%；销售费用率为2.02%，环比下降1.31pct。
    保持高研发投入，产品种类不断拓展
    公司2024H1研发费用达到3.12亿元，同比增长10.48%；2024Q2研发费用达到1.64亿元，同比增长10.82%，环比增长9.97%。公司新产品种类不断拓展，2024H1传输类的WSS、固网接入50G PON系列产品、数据中心1.6T高速产品等进展较快2024H1，公司持续提升海外制造及高端数通产品交付能力，完成海外制造基地及武汉东湖综合保税区高端光电子器件产业基地的产能建设。
    业绩环比改善，建议保持关注
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为74.40/87.67/100.84亿元，同比增速分别为22.75%/17.84%/15.03%；归母净利润分别为7.02/8.14/9.19亿元，同比增速分别为13.43%/15.93%/12.85%，3年CAGR为14.06%；EPS分别为0.88/1.03/1.16元/股。鉴于公司业绩环比改善，产品种类不断拓展，产能建设持续推进，建议保持关注。
    风险提示：产品需求不及预期风险；技术研发不及预期风险。
   

飞科电器深度报告：高股息个护龙头，重拾增长可期

飞科电器(603868)
    投资要点
    回顾来路：个护小电龙头，极致性价比典范
    飞科电器是中国个护小电龙头，主营剃须刀、电吹风等业务。2020年前公司定位高性价比，但低价并不意味低盈利，在销售网络与规模优势，以及高效供应链助力下，公司净利率、ROE均处于领先水平，且现金流表现持续优异。此外，公司上市以来分红率达88%，投资者回报丰厚。考虑到飞科品牌与飞利浦价差极为显著，叠加电动牙刷、高速电吹风等新品类涌现，公司从2020年开始酝酿品牌转型与升级
    革故鼎新：2020年开启品牌升级，成效显著
    2020Q4公司从底层组织架构开始调整，同时显著加大研发投入，为配合快速创新迭代，生产端转向自产为主，渠道端走向直营。2020年底公司推出现象级爆款小飞碟，使得飞科品牌剃须刀零售均价从100元提升至接近200元，从而带动公司剃须刀收入、盈利能力大幅提升。但飞科品牌升级让出了较大空白性价比市场，同时高速电吹风行业红利突出，在2023下半年公司开始了新一轮品牌与品类布局。
    重拾增长——剃须刀全价格段竞争&海外增量
    为了契合消费分级趋势，公司剃须刀业务优化布局：（1)借力公司供应链及线下渠道优势，加速博锐品牌发展，承接飞科品牌升级后遗留的性价比市场；（2)发展便携式剃须刀业务，以契合年轻、潮酷趋势，有序迭代小飞碟及其他便携式新品；（3）飞科品牌持续高端升级，增强技术、供应链实力，逐渐拉近与飞利浦价差；（4）品牌出海，理发器、剃须刀等业务加速出海步伐，有望获得海外收入增量。
    重拾增长——高速电吹风打造第二增长曲线
    高速电吹风具备显著性能优势，且随着大量品牌参与以及供应链逐步完善，目前产品价格已下沉至大众消费水平，对传统电吹风的替代趋势较为确定。2023年之前飞科对高速电吹风业务布局较少，随着供应链、产品打磨逐渐成熟，公司2023Q3上线第一款高速电吹风产品，开启了业务的快速增长趋势。当前公司高度重视高速电吹风业务发展，产品价格带逐渐拉宽且积极投入营销，第二增长曲线可期。
    重拾增长的高股息龙头，给予“买入”评级
    基于剃须刀业务重新梳理及高速电吹风业务放量增长，公司有望重回增长。预计2024-2026年营收分别同比-1%/+16%/+15%，业绩分别同比-13%/+21%/+21%，对应PE分别17/14/12X；参考过去2年分红比例，股息率达5.8%。可比公司2024年平均PE21X，综合考虑公司未来成长性及股息率优势，首次覆盖给予“买入”评级
    风险提示：终端需求大幅不及预期；行业竞争大幅加剧。
   

主业短期承压，健民大鹏表现稳健

健民集团(600976)
    事件
    2024H1，公司实现营业总收入20.10亿元，同比-7.02%；归母净利润2.39亿元，同比-5.16%；扣非归母净利润1.94亿元，同比-16.65%。2024Q2，公司实现营业收入10.39亿元，同比-9.46%；归母净利润1.40亿元，同比-8.49%；扣非归母净利润1.04亿元，同比-27.23%。
    按利润结构拆分，2024H1，公司主业实现归母净利润0.82亿元，同比-41.7%；投资收益（主要来自健民大鹏）实现1.13亿元，同比+21.0%。
    营销考核模式转变，主业短期承压
    2024H1，公司医药工业实现收入9.06亿元，同比-19.40%，主要是公司全面启动营销体系改革所致，考核模式由原来的发出考核变为纯销考核，加大渠道精细化管理力度和合规体系建设，上半年医药工业收入有一定的下滑，但公司OTC渠道重点产品市占率提升，渠道价值链持续优化，库存基本降至合理水平。医药商业实现收入10.93亿元，同比+7.21%。
    整体盈利能力稳健
    2024H1，公司销售毛利率为42.99%，同比-3.42pct，主要系中药材价格上涨，公司医药工业的原材料采购成本与上年同期相比有一定的增长；公司销售净利率为12%，同比+0.28pct；销售费用率为31.48%，同比-0.93pct；管理费用率为4.23%，同比+0.18pct；研发费用率为2.01%，同比+0.38pct。2024H1，公司加大品牌建设，与上年同期相比增加了“健民”牌便通胶囊的广告投入，同时公司持续加大研发投入，研发费用较上年同期相比有所增长。
    持续加大品牌能力建设，新品市场开发符合预期
    公司持续以品牌驱动为核心，专注于核心单品的打造，2024H1，龙牡壮骨颗粒实现销量2.2亿袋，同比-33.29%，OTC产品线坚持以纯销为导向，有效降低渠道库存。便通胶囊实现销量1.76亿粒；新品七蕊胃舒胶囊实现销量777.18万粒，市场开发符合预期。
    盈利预测与估值
    2024H1，公司主业短期承压，投资收益表现稳健，我们将2024-2026年营业收入预测由50.94/59.40/69.33亿元下调至44.46/48.94/53.93亿元；归母净利润预测由6.26/7.51/9.02亿元下调至5.33/6.38/7.49亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，投资收益波动风险

受益生产效率增强+产品结构优化，公司盈利能力持续提升

天孚通信(300394)
    事件：公司发布24年半年报，营收15.56亿元，同增134.27%，归母净利润6.54亿元，同增177.2%；公司预计实现扣非后归母净利润6.4亿元，同增184.24%。
    二季度净利润环同比高增，盈利能力显著提升
    全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，推动公司有源和无源产品线业绩同比高增。（1）无源产品：收入6.97亿元，同增63.39%，公司无源产品结构向高速迭代，盈利能力提升显著；（2）有源业务：收入8.20亿元，同增267.35%，业绩同比高增预计主要受益于海外AIDC建设对高速光引擎产品需求的快速增长。
    单季度看，公司Q2收入8.24亿元，同增118.54%环增12.66%，归母净利润3.75亿元，同增160.88%环增34.58%。公司收入端稳健，利润端环同比高增，盈利能力显著提升。
    无源产品结构优化，有源产品规模增长，毛利率持续提升
    公司上半年毛利率同比提升6.81pct，达到57.77%。
    分季度看，Q1单季度毛利率同比提升4.09pct至55.52pct，Q2单季度毛利率同比提升9.17pct至59.78%。我们判断Q2毛利率环同比大幅提升原因：1）公司24H1海外销售占比达80%，上半年美元对人民币汇率持续升值对毛利率有正向影响；2）高速产品持续上量业务结构优化；3）Q1公司人员切换导致供给侧尚有缺口，Q2新员工熟练度和效率预计有所提升。
    分业务看，H1无源业务毛利率提升13.89pct至68.94%，主要源于行业技术迭代变化，客户产品速率向高端发展；有源业务毛利率提升5.37pct至46.84%，主要源于江西生产基地持续降本增效，产线信息系统及自动化升级及产能利用率有所提高。
    期间费用率缩减，研发投入维持较高水平
    24H1期间费用率缩减1.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别减少0.80/1.21/2.35/-3.20pct。销售规模大幅扩张的趋势下公司费用率有望持续摊薄。绝对值来看，管理费用增长81.32%，主要因计提股权激励费用增加；研发投入增长76.64%，公司在光器件整体解决方案和先进光学封装制造方面持续深化研发设计和工艺开发能力。
    海内外产能布局稳步推进：海外新加坡总部平台和泰国生产基地的建设有序推动。6月起新加坡总部已运营，泰国一期厂房已经投入使用，相关产线已进入样品阶段，等待客户认证，二期厂房预计最快在今年年底投入使用。未来天孚之星有望100%并表，将进一步增厚归属上市公司股东的利润。
    投资建议：公司位于光模块上游，充分受益全球数通市场高景气，叠加公司产品线的不断拓展、光引擎重点产品量产，成长动力十足。考虑到中报毛利率及净利润率提升显著，及天孚之星100%并表，我们上调公司24-26年归母净利润15.35/24.51/33.91亿元至15.81/28.87/36.99亿元，对应24-26年29X/16X/12X，维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求低预期；新产品进展慢于预期；疫情影响超预期；国内外电信领域需求不及预期

水泥收入规模收缩，数字物流成长可期

宁夏建材(600449)
    的政府补助。
    基础建材收入下滑，数字物流成长可期
    24H1公司基础建材业务收入12.7亿元，同比-32.9%，其中水泥及熟料实现销售收入10.8亿元，同比-35.2%，销量同比-25.8%达457万吨，测算吨均价同比下滑35元达236元/吨。受原燃料价格下降影响，吨成本同比减少20元达203元/吨，最终实现吨毛利33元，同比下降15元/吨，毛利率同比-3.6pct达14.1%。今年二季度以来全国掀起水泥涨价潮，内蒙古、宁夏地区亦先后在6月推涨水泥价格，至7月底宁夏/内蒙古水泥吨均价分别为440/415元，较提价前分别高50/20元，进入8月宁夏水泥价格小幅回落20元至420元/吨，预计公司下半年水泥盈利环比上半年有望好转。24H1骨料/混凝土销量分别为206万吨/44万方，同比-2.8%/-23.2%，毛利率同比分别+9.0/+3.9pct达37.2%/24.9%，骨料盈利能力有所提升，24年公司计划实现水泥熟料/骨料/混凝土销量1117万吨/385万吨/124万方。24年H1公司数字物流业务收入30.2亿元，同比+28.63%，毛利率同比-0.06pct达0.11%，其中运输服务/增值服务收入分别为29.1/1.11亿，毛利率分别为0.01%/2.71%，同比-0.01/-2.88pct。截至24H1公司数字物流业务已覆盖31个省份，累计注册车辆164.7万辆，同比+31.7万辆，未来有望形成新的增长极。
    毛利率环比提升，费用率有压减
    公司上半年实现毛利率4.93%，同比-3.27pct，其中Q2单季度整体毛利率6.77%，同比/环比分别-2.73/+5.04pct。24年上半年期间费用率3.65%，同比-0.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.08/-0.27/+0.19/+0.08pct，销售费用率下降主要系期仓储保管费用减少所致，管理费用率下降主要系职工薪酬与安全生产费用减少所致，最终24年上半年公司净利率1.12%，同比-2.65pct。24H1末资产负债率34.97%，同比+4.65pct。上半年经营性现金流净额1.57亿元，同比-0.39亿元，收现比同比+0.92pct达68.72%，付现比同比+3.08pct达60.98%。
    数字物流业务有望为公司成长赋能，维持“买入”评级
    长期来看，公司数字物流业务有望形成新的增长极，考虑到公司上半年业绩下滑，下调24-26年归母净利润预测至2.0/3.0/3.8亿元（前值3.6/4.1/4.7亿元），给予公司24年0.75倍PB，目标价11.41元，维持“买入”评级。风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

公司信息更新报告：2024H1业绩稳定增长，持续发力汽车电子+三代半

扬杰科技(300373)
    2024H1业绩稳定增长，看好新产品放量带来的营收增量，维持“买入”评级2024H1公司实现营收28.65亿元，同比+9.16%；归母净利润4.25亿元，同比+3.43%；扣非净利润4.22亿元，同比+3.04%；毛利率29.63%，同比-0.48pcts；2024Q2单季度实现营收15.37亿元，同比+16.96%，环比+15.75%；归母净利润2.44亿元，同比+6.75%，环比+35.36%；扣非净利润2.34亿元，同比+2.11%，环比+24.66%；毛利率31.32%，同比+1.80pcts，环比+3.65pcts。因需求复苏不及预期，我们略微下调2024-2026年归母净利润为9.85/11.60/15.02亿元（前值为10.18/13.60/16.68亿元），对应PE为20.0/17.0/13.1倍。我们看好公司新产品逐步起量带来的充足成长性，维持“买入”评级。
    下游市场需求恢复带来营收增量，去库阶段结束+新品推出盈利能力改善2024H1受益于半导体行业温和复苏，国内汽车电子及消费电子行业需求旺盛，工业市场逐步改善，公司收入同比增长；同时，受益于2024Q2海外市场去库存阶段结束，海外客户对公司产品采购意向增强，叠加公司降本措施及新产品扩展收益成效明显，公司毛利率稳步提升。分产品看，半导体器件实现营收24.70亿元（营收占比86.19%），同比+11.34%，毛利率29.33%，同比-0.82pcts；半导体芯片实现营收2.38亿元（营收占比8.29%），同比-8.64%，毛利率26.88%，同比+4.93pcts；半导体硅片实现营收0.98亿元（营收占比3.42%），同比+7.74%，毛利率19.10%，同比+1.56pcts。
    汽车电子+三代半方向持续布局，产品逐步起量带来充足成长性
    车载领域，（1）N40V系列：已顺利通过车规级可靠性验证，逐步通过各大客户测试通过并进入批量阶段；（2）车载模块：公司自主开发的车载碳化硅模块已经研制出样，2025年有望完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。碳化硅领域，SiC MOS的G1、G2、GH系列产品已开发上市，已经实现批量出货。我们看好公司车载领域、碳化硅领域产品逐步起量带来的充足成长性。
    风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

24H1业绩强韧增长，AI有望驱动成长加速

立讯精密(002475)
    事件：
    公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入1035.98亿元，同比增长5.74%；公司实现归母净利润53.96亿元，同比增长23.89%。其中24Q2单季度，公司实现营业收入511.91亿元，同比增长6.58%，环比下滑2.32%；归母净利润29.25亿元，同比增长25.12%，环比增长18.38%。公司24Q2单季度实现销售毛利率12.69%，同比提升1.42个pct，环比提升1.94个pct。在2024上半年全球宏观环境复杂性、严峻性、不确定性持续上升的背景下，公司一方面持续夯实消费电子业务基本盘，另一方面充分借助通讯业务、汽车业务两大落脚点，实现核心能力的快速沉淀以及商务拓展的持续突破，取得整体业绩的扎实增长。
    公司发布业绩预告，预计2024前三季度实现归母净利润88.49-92.18亿元，同比增长20%-25%，实现扣非归母净利润81.12-85.81亿元，同比增长15.35%-22.02%。其中24Q3单季度预计实现归母净利润34.53-38.22亿元，同比增长14.39%-26.61%。公司预计业绩增长来源主要系AI技术带动的消费电子终端创新加速、全球算力建设及汽车智能化趋势加快。
    AI赋能消费电子终端，创造更多潜在业务机会：
    AI大模型通过赋能手机、PC、Pad等智能终端，有望帮助消费电子终端实现更便捷、更具个性化、更安全的用户体验，并带来硬件创新和价值量的提升，销量提振与复苏周期形成共振。公司持续精进以声、光、电、热、磁、射频为核心的底层技术，在新工艺、新制程的加持下，结合行业深耕多年所具备的快速规模化量产和制程工艺创新能力，为全球头部品牌客户提供从零部件、模组到系统解决方案的一站式产品落地服务。2024H1，公司消费性电子业务收入达855.48亿元，同比增长3.25%，毛利率达10.49%，同比提升0.98个pct。
    算力建设带动通讯业务快速发展，公司以标准制定者身份入局：
    AI大模型发展带动全球AI基础设施建设加速，公司在电连接、光连接、电源、风冷/液冷散热、射频等产品具备深厚技术积累，实现充分受益。2024H1，公司通讯互联产品及精密组件业务板块实现收入74.65亿元，同比增长21.65%。当前AI大模型庞大的运算量使得下一代AI集群在高速互联性能上有着更苛刻的要求。公司高效协同全球头部芯片厂商为全球主流数据中心及云服务厂商进行光电高速互联产品的前瞻性预研，并共同制定服务于下一代AI集群的高速连接标准。
    汽车业务取得高增长，出海带来成长新动力：
    借助分布海内外的多个生产基地为全球头部主机厂提供完整的产品落地服务，公司汽车零部件业务实现量与质的快速成长。2024H1，公司汽车互联产品及精密组件业务实现收入47.56亿元，同比实现48.30%的高增速。公司在内生研发的基础上，积极采用外延并购以及与整车厂开展合作等方式，完善产品版图、强化战略布局，夯实自身综合竞争实力。公司以汽车“神经”系统为基础，进一步拓展连接器、新能源、智能座舱、智能网联等产品线，向成为全球汽车零部件Tier1领导厂商的中长期目标努力。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为13.99%、12.32%、15.61%，净利润的增速分别为23.98%、22.98%、25.37%。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为47.25元，相当于2024年25.00x的动态市盈率。
    风险提示：消费电子终端销量不及预期、算力建设不及预期、行业竞争加剧的风险、客户相对集中的风险。
   

业绩符合预期，静待华润赋能逐步兑现

博雅生物(300294)
    投资要点：
    公司事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入8.96亿元，同比下滑41.87%，实现归母净利润3.16亿元，同比下滑3.05%，实现扣非归母净利润2.56亿元，同比增长0.57%。
    新获4个采浆站+1张生产牌照，外延空间变大。2024Q2，实现营业收入4.47亿元，同比下滑39.14%，实现归母净利润1.64亿元，同比增长5.36%，实现扣非归母净利润1.32亿元，同比增长10.02%，业绩符合预期。核心血制品业务方面，2024上半年实现营业收入7.90亿元，同比增长3.64%，实现净利润3.19亿元，同比下降42.2%，原因主要系母公司去年同期收到控股子公司分红2.5亿元及理财收益同比下降等综合因素所致。2024上半年，公司实现采浆量246.89吨（不包括绿十字52.1吨），同比增长14.63%；核心产品批签发方面，2024上半年白蛋白批签发60.6万瓶（折合10g/瓶），同比下滑1.9%，静丙批签发45.6万瓶（折合2.5g/瓶），同比增长0.7%，纤原批签发34.1万瓶（折合0.5g/瓶），同比增长9.1%。
    公司经营效率处于行业领先水平，绿十字采浆量和吨浆利润未来均有较大弹性：博雅近期收购了绿十字，考虑到上市公司在经营能力方面处于行业较高水平，在上市品种方面，产品涵盖白蛋白、静丙和凝血因子等9个品种，纤原等品种处于行业前列水平。绿十字目前平均单站采浆量在26吨，离行业平均水平还有较大差距，我们判断依托博雅较为优秀的管理水平，绿十字未来的采浆量和吨浆利润还有较大提升空间。此外，本次收购博雅生物获得新的生产牌照（安徽省），考虑到新的牌照对当地新拿采浆站能力的提升，我们认为未来大股东华润医药在外延方面的施展空间更大。
    公司是华润旗下唯一血制品平台，未来战略地位十分重要。2021年，华润医药正式成为公司控股股东，公司成为华润旗下唯一血制品平台，华润近年来在新浆站申请、资源嫁接、浆站运营等方面给予公司大力支持，考虑到血制品行业本身具有较强的资源属性，以及极高的准入壁垒，属于长坡厚雪型赛道，我们认为博雅生物未来在华润大健康板块中将占据十分重要的战略地位，未来公司新拿浆站潜力值得期待，公司目标力争十四五期间，通过相应的战略举措，力争实现浆站总数量、采浆规模翻番。
    盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为5.5、5.9、6.7亿元，同比增长率分别130.6%、8.3%、12.9%，当前股价对应的PE分别为29、27、24倍，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等。

业绩同比高增，矿产金成本进一步优化

山金国际(000975)
    事件：8月20日，公司发布24年半年报。2024H1公司实现营收65.05亿元，同比+42.27%；实现归母净利润10.75亿元，同比+46.35%；实现扣非归母净利11.27亿元，同比+58.41%。其中公司2024Q2实现营收37.32亿元，同比+56.77%，环比+34.57%；归母净利润5.72亿元，同比+30.53%，环比+13.70%。
    产销数据平稳运行，矿产金成本进一步优化
    量：公司24H1年矿产金产销量分别为4.16/4.41吨，24Q2产销量分别为2.18/2.13吨；24H1矿产银产销量82.24/74.13吨，24Q2产销量分别为61.36/44.49吨；24H1铅精粉产销量5063.33吨/4435.16吨；24H1锌精粉产销量5618.67吨/6624.03吨。公司24年全年8吨矿产金的生产目标目前已实现52%。
    价：24Q2COMEX黄金均价为2350.60美元/盎司，同比+18.23%，环比+13.02%，24Q2COMEX白银均价为28.93美元/盎司，同比+18.86%，环比+23.21%。国内来看，据上海黄金交易所，24Q2黄金(Au9999)均价为552.59元/克，同比+23.43%，环比+12.96%；24Q2白银（Ag99.99）均价为7.71元/克，同比+38.18%，环比+28.13%。公司业绩充分享受了贵金属价格上行带来的弹性。
    成本：2024H1公司销售成本分别为矿产金146.53元/克，矿产银2.70元/克。24H1矿产金成本相比23全年176.42元/克有大幅的下降，矿产金毛利率达到71.89%。
    Osino项目收购进展顺利
    公司已经完成了中国境外投资备案相关审批程序，以及已经获得了纳米比亚反垄断竞争委员会（NCC）的批准。截至目前，本次收购的所有审批程序都已经完成，双方已将2024年8月29日定为《交割协议》的完成日期。该项目完全达产后年产金约5吨。
    投资建议：考虑金价上涨及公司矿产金成本下降，我们将24-26年归母净利润由19.51/30.37/32.57亿元上修为20.89/33.94/36.49亿元，对应PE为23.5/14.5/13.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：黄金价格波动风险；项目进度不及预期风险；宏观经济波动风险。

水电贡献主要利润增量，看好全年业绩稳定性

川投能源(600674)
    事件
    公司公布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入6.03亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润23.02亿元，同比增长9.7%。
    来水好于去年同期，控股参股齐发力
    控股方面：
    2024年上半年，公司控股水电企业所在流域来水好于上年同期，累计完成发电量18.91亿千瓦时，同比上年增长18.11%。在建水电方面，银江水电站1#、2#机组进入安装阶段。公司持续扩大新能源的规模效益，上半年通过公开摘牌的方式实现了广西玉田农光广西融安玉柴新能源有限公司51%股权的收购，控股光伏发电企业累计完成发电量1.14亿千瓦时，同比上年增长14%。另外，受可转债转股及利率下行影响，公司财务费用同比压降31.4%。
    参股方面：
    ①雅砻江水电：2024年H1，雅砻江水电发电量381.6亿千瓦时，同比增长9.4%；其中Q2发电量185.3亿千瓦时，同比增长37.2%。2024年H1平均上网电价0.32元/千瓦时，同比下降1.9%；其中Q2平均上网电价为0.309元/千瓦时，同比下降9.7%。发电量的提升对冲了部分电价的结构性下滑（6月雅砻江来水大幅好转使得发电量大增，但此部分电量享受汛期电价，相对较低），上半年雅砻江水电实现营业收入113.7亿元，同比增长3.2%；其中Q2实现营收52.8亿元，同比增长6.5%。利润方面，雅砻江水电上半年实现净利润44亿元，同比增长2.5%；其中Q2净利润约18.32亿元，同比略微下滑0.1%。
    ②大渡河水电：2024年H1国能大渡河发电量196.8亿千瓦时，同比增长35.3%；其中Q2发电量133.8亿千瓦时，同比增速超过70%。发电量的快速增长带动利润的提升。2024年H1大渡河实现归母净利润8.4亿元，同比增长65.8%。对川投能源的投资收益同比提升约0.67亿元。
    参股水电公司在建电站储备充足，将在未来贡献利润增量
    大渡河水电公司：截至2023年末，大渡河流域有包括双江口水电站、金川水电站、枕头坝二级和沙坪一级水电站在内的约352万千瓦水电机组在建；雅砻江水电公司：雅砻江流域水风光一体化基地已纳入国家“十四五”规划，基地总规模超1亿千瓦，本阶段规划装机7800万千瓦，计划到2035年全面建成。主要参股水电公司新增机组投产之后，将为川投能源持续贡献投资收益增量，带动公司业绩增长。
    盈利预测与估值：预计公司2024-2026年有望实现归母净利润50.8/53.6/55.6亿元，对应PE分别为17.2/16.3/15.7x，维持“买入”评级。风险提示：来水超预期波动、电价下行、宏观经济表现不及预期、用电量需求不及预期等

量价齐升拉动业绩增长，降息在即或支撑锡价偏强运行

锡业股份(000960)
    业绩：24H1公司实现收入187.8亿元，yoy-17.8%，归母净利润8亿元，yoy+16.35%，扣非归母净利润9.98亿元，yoy+68%。Q2实现收入103.8亿元，环比+23.5%，归母净利润4.74亿元，环比+45.16%，扣非归母净利润6.94亿元，环比+128.51%。上半年的非经常性亏损2.5亿体现在Q2，主要为非流动性资产的处置。抛开减值影响，公司二季度利润兑现良好。
    产量全面提升，锡价偏强运行拉动利润增长
    产品产量方面，2024年上半年，公司生产有色金属总量18.52万吨，其中：锡4.52万吨、铜7.03万吨、锌6.88万吨、铟65吨，同比增幅为6.60%、7.99%、4.56%、42.42%。价格方面，受宏观情绪向好和供给紧张预期影响，锡价整体偏强运行。锡期货价格呈现偏强震荡运行，沪锡主力合约均价为251208元/吨，同比上涨21.19%，伦锡均价29,324美元/吨，同比上涨12.56%。毛利方面，公司有色金属行业毛利率为11.81%，同比提升4.42pct。锡锭和锡材产品毛利率为12.79%、18.71%，同比上涨5.11pct、6.50pct。
    供需基本面与宏观催化共振，锡价有望持续偏强运行
    进口、库存迎来拐点，供给侧收紧对锡价产生正向影响。随着佤邦库存消耗殆尽、矿渣回收叫停，我们测算24年5月起缅甸矿供需转向缺口，缅甸禁矿令在历时10个月后正式开始对国内供给产生影响。此外，刚果金在我国锡进口来源国中排名第二，今年以来刚果金矿山生产发运扰动不断，若未来再发生超预期的扰动或将进一步对供给侧产生冲击。
    联储转向宽松，利好锡价上行。8月23日，鲍威尔在杰克逊霍尔会议上释放出较为明确的降息信号。消费电子等锡的重要下游对利率变动较为敏感，货币政策的转向有望推升锡下游需求。此外，降息或引导通胀预期的变化，诸多以锡为代表的工业金属价格受益于通胀预期上行表现占优，利好锡价表现。
    铟锡龙头受益价格弹性，进取开拓钨业版图
    2023年锡业股份自产锡/铟近2.4万吨/102吨，有望最大化受益锡价上涨带来的业绩弹性。此外，公司有望在钨板块有较快进展。2024年初，云锡集团与厦门钨业签署战略合作协议，我们推测两家公司的合作内容可能为对卡房分公司的钨资源进行进一步的勘探。参考2011年卡房分矿的采选规模与品位情况，我们测算该矿有望贡献65%钨精矿年产量2500吨以上。
    投资建议：预期24-26年公司归母净利润为21.5/27.1/32.6亿元，对应EPS分别为1.31/1.65/1.98元。以现价13.99元为基准，对应PE分别为10.69、8.49、7.07倍。我们看好公司发展，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料供应风险；锡价波动风险；安全环保风险。

2024年中报点评：新签结构优化，海外及运维提质加速

中材国际(600970)
    事件:
    2024年8月23日，中材国际发布2024年半年报：2024H1，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润208.9/14.0/14.0亿元，分别同比+1.7%/+2.3%/+6.0%；2024Q2，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润106.1/7.6/7.5亿元，分别同比+0.7%/+1.6%/+1.0%。
    投资要点:
    装备“两外”拓展顺利，海外运维提质加速：2024H1工程/运维/装备收入为121.0/56.7/29.2亿元，同比+4.8%/+22.2%/-23.1%；收入占比为57.9%/27.1%/14.0%，同比+1.7/+4.6/-3.4pct；毛利率分别为15.5%/21.9%/23.3%，同比+0.6/+3.2/-0.5pct。装备业务下滑主要系国内水泥需求拖累，但目前境外、水泥行业外收入占比达32%/49%，较2023年末分别+7/+17pct，或可支撑装备未来增长。运维业务增长较快，其中矿山运维/水泥运维收入为36.0/20.8亿元，同比+13.5%/+15.3%。此外，2024H1二者毛利率分别为16.6%/31.2%，同比+3.4/+3.9pct。2024H1末矿山运维在执行项目348个，其中境外6个，分别较2023年末增加67/1个；水泥运维产线62条，较2023年末增加6条。
    高基数下海外订单延续增长，订单结构持续优化：2024H1新签订单370.9亿元，同比-9%。分区域看，国内/海外新签136.3/234.6亿元，同比-26%/+9%，海外订单2023H1增速为205%，高基数下海外订单延续增长。分业务，2024H1工程/装备/运维新签241.5/33.4/89.0
    亿元、同比-18%/-15%/+41%，占总体新签比例为65%/9%/24%、同比-8/-1/+8pct，运维订单量及占比提升主要得益于矿山运维以及海外订单增长。2024H1公司矿山运维/海外运维新签55.3/23.2亿元，同比+47%/+37%。
    现金流改善明显，汇兑损益扰动短期费率：2024H1公司毛利率/归母净利率分别为19.4%/6.7%，分别同比+1.0pct/持平，期间费用率10.5%，同比+0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/4.8%/3.5%/1.1%，同比-0.1/+0.6/-0.3/+0.7pct。其中，管理费用率提升主要系折旧摊销增长所致；财务费用率提高主要系海外汇率波动，导致汇兑损失2.2亿元、同比+295.4%。2024H1公司资产负债率/有息负债率为62.5%12.1%，同比-1.5/-4.7pct。2024H1公司经营性净现金流8.9亿元，同比+18.3亿；同期，收现比为82.6%，同比+4.6pct。单季度来看，2024Q2毛利率/归母净利率为19.3%/7.2%，同比-0.4+0.1pct、环比-0.2/+1.0pct。2024Q2经营性净现金流20.7亿元，同比+97.2%；同期，收现比93.0%、同/环比+3.9/+21.1pct。
    海外水泥布局进一步落地，分红比例持续提升。2024年7月27日，公司参股的中材水泥（持股比例40%）拟以1.30-1.45亿美元为对价收购CJO及其所属GJO公司。本次收购完成后，有利于中材水泥扩大资产规模，增强未来盈利能力，提高可持续经营能力，公司有望通过投资收益共享成长。2024年7月12日，公司提出《提质增效重回报》方案，其中提出在现有不低于当年实现的可供分配利润的40%的基础上，每年现金分红比例同比增长不低于10%，即2024年-2026年度以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供分配利润的44%、48%、53%。根据我们2024年的盈利预测进行测算，对应2024年8月23日的收盘价，股息率有望达到5.9%。
    盈利预测与投资评级：受益于非洲、中东等地水泥高景气度，公司工程主业稳健增长，同时加码布局装备与运维业务，经营质量与盈利能力持续改善。未来，随着中材水泥海外布局逐步落地，有望贡献业绩弹性，我们预计公司2024-2026年营业收入为549.9/611.8/668.7亿元，归母净利润为33.7/38.7/44.5亿元，EPS为1.3/1.5/1.7元，对应PE为7.5/6.5/5.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：国内水泥需求超预期下滑，海外汇率波动风险，海外水泥景气度下滑，订单转化不及预期，装备与运维业务开拓不及预期。
   

2024年半年报点评：盈利能力环比修复，SPS新产品逐步放量

孚能科技(688567)
    事件。2024年8月22日，公司发布2024年半年报，公司上半年实现营收69.74亿元，同比变动-0.15%，实现归母净利润-1.90亿元，亏损收窄，扣非后归母净利润-1.76亿元，亏损收窄。
    Q2业绩拆分。营收和净利：公司2024Q2营收40.50亿元，同增24.61%，环增38.49%，归母净利润为0.27亿元，同、环比扭亏，扣非后归母净利润为0.07亿元，同、环比扭亏。毛利率：2024Q2毛利率为14.64%，同增11.78pcts，环增2.75pcts。净利率：2024Q2净利率为0.67%，同增14.37pcts，环增
    8.10pcts。费用率：公司2024Q2期间费用率为14.47%，同比+3.21pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.64%、4.23%、5.03%、1.57%。
    营收大幅增加，亏损同比大幅收窄。2024Q2公司实现营收40.50亿元，同增24.61%，实现归母利润0.27亿元，环比大幅扭亏，主要原因有：1）高成本库存不再压低毛利；2）无大额计提存货跌价准备；3）调整客户战略，倾斜海外优质订单；4）优化库存和供应链管理、严控预算等；4）公司在土耳其的合资公司Siro亏损大幅降低，主要系公司提供有效管理，合资公司经营得到良好改善。
    核心技术取得阶段性成果，SPS进入量产阶段。2024H1公司重大阶段性成果有：1）大软包磷酸铁锂动力电池解决方案（SPS）已进入量产出货阶段，首个磷酸铁锂体系SPS量产配套车型已发布，在续航里程、充电效率、降本增效、适配车型等方面可更好的适配客户需求；2）高能量密度、高功率、快充磷酸铁锂电芯处于开发阶段；3）电摩标准电池已经进入试生产阶段。
    海外战略清晰，推动新兴业务布局。海外布局方面，2024年海外客户是公司营业收入重要来源之一，公司制定了明确的海外市场布局，在稳固既有客户的同时，积极推动海外市场产品销售；新兴业务方面，公司加速相关业务布局，包括新能源重卡、换电、二轮车、载人飞机、船舶等动力应用场景，优化公司客户结构，对公司保持高质量业务发展提供新的增长点。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收168.11、236.96、292.67亿元，同比增速分别为2.3%、41%、23.5%，归母净利润0.91、3.12、5.78亿元，同比增速分别为104.9%、243.4%、84.9%，对应PE为112、33、18倍，考虑到公司储能业务市场地位持续提升，海外布局加速落地，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动超预期、新能车销量不及预期、新产品下游客户开拓不及预期。

Q2旺季平稳度过，盈利能力同比改善

五芳斋(603237)
    事件：公司披露2024年半年度业绩：24年H1公司实现营收15.81亿元，同比-15.25%；归母净利润2.33亿元，同比-8.92%；扣非归母净利润2.26亿元，同比-8.57%。其中，24Q2实现营收13.74亿元，同比-16.71%；归母净利润3.03亿元，同比-5.32%；扣非归母净利润2.96亿元，同比-6.39%。整体而言，公司旺季平稳度过，盈利能力同比改善。
    旺季需求疲软影响粽子等主业销售表现
    分产品看，Q2粽子系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他产品营收分别同比-17.02%/-14.11%/-14.67%，主业方面，公司积极打造“粽+”产品矩阵，其中附加值更高的鲜粽系列销售额实现较大增长，而H1公司月饼收入提升至38万元。分渠道看，公司Q2连锁门店、电子商务、商超、经销商、其他渠道营收分别同比-13.18%/-16.44%/-8.43%/-19.84%/-19.46%；截至2024H1，公司通过直营、合作经营、加盟、经销等共建立443家门店。分区域看，Q2华东、华北、华中、华南、西南、西北、东北、境外营收同比-16.63%/+29.39%/-1.84%/-17.84%/-28.39%/-5.29%/-20.31%/-2.97%，而H1上述区域（剔除境外&电商）经销商数量分别较年初-31/+11/+1/-7/-5/-6/-2家。
    成本效率、产品结构优化下，公司Q2毛利率、净利率改善较好
    首先，Q2公司毛利率为46.41%，同比+4.02pct，预计主要系公司优化采购、调整产销节奏实现成本端优化，以及公司发力高附加值产品、结构优化等。费用端有所上升，Q2四项费率合计同比+0.88pct，同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.17/+0.52/+0.09/+0.09pct。最后，Q2公华福证券司归母净利率为22.07%，同比+2.66pct，而Q2公司扣非归母净利率为21.57%，同比+2.38pct。
    主业保持高端定位，持续培育新增长曲线
    首先，在24H1消费疲软的大环境下，白牌产品开始抢占市场，期间公司粽类主业更注重产品高端定位与产销平衡。同期，公司持续发力速冻、烘焙食品等新增长曲线，包括将剩余IPO募集资金投入武汉速冻食品生产基地项目，以开拓华中市场等。渠道方面，公司除了整合经销商队伍，还持续围绕“一站式解决家庭早餐点心+节令伴手礼送礼需求”探索新业态连锁模式，拓宽连锁发展空间。最后，公司围绕“糯月饼”等产品定位进行品类扩充、渠道推广，期待Q3月饼旺季动销表现。
    盈利预测与投资建议:考虑到Q2业绩不及预期，我们下调盈利预测，预计2024-26年归母净利润1.73/1.99/2.19（前值2.1/2.52/3）亿元，同比
    4%/+15%/+10%。考虑到公司系国内粽类龙头品牌，贯彻“糯+”战略同时培育新曲线，看好公司后续持续发展，故维持“买入”评级。
    风险提示：
    食品质量安全、大单品拓展不及预期、主要原材料价格波动

2024年中报点评：核心业务高增，“国家队”用数字化赋能行业发展

电科数字(600850)
    事件概述：2024年8月24日公司发布2024年半年报，2024年上半年营业收入45.13亿元，同比增长5.98%；归母净利润1.33亿元，同比增长1.41%。
    深耕数字化产品业务，不断提升自身核心竞争力。公司基于人工智能、大数据、物联网等新一代信息技术，迭代开发了实时智能计算、物联智能感知、智能数据引擎、视频融合分析等产品，在国计民生重点行业和高端电子装备领域得到应用推广。2024H1，数字化产品业务实现收入2.02亿元，同比增长44.05%，实现了良好增长。在智能计算相关领域，例如在低空空域管理领域，打造实时信号处理平台，广泛应用于气象雷达系列装备，订单规模快速增长；在轨道交通领域，公司研制二乘二取二安全计算平台，已完成各项试验进入量产阶段，上半年新签合同达3000万元；在智慧医疗领域打造智慧手术管理系统，实现手术全流程的智能化、高效化管理，已在上海三甲医院应用。
    行业数字化多点发力，信创及算力领域持续深耕。1）行业数字化：金融科技行业，迭代开展产品核心能力建设，构建“云、边、端一体化”安全可信全栈全域金融数字基础设施，成功落地浦发银行、四川银行等项目；数字交通行业，智慧服务区解决方案，已在江西落地；数字水利行业，迭代打造山洪灾害“四预”平台，融合山洪防御全要素大数据，耦合多种山洪专业模型，构筑数字孪生可视化场景，对洪水演进进行精细化模拟预演，推动云南、西藏、湖北等省级水利项目进展；工业互联网行业，成功中标海尔智慧园区项目、比亚迪某生产基地智能网络等项目。2）信创及算力：公司围绕金融信创、央国企信创等业务方向深化与重点厂商的合作，提供全栈信创服务，2024H1信创签约规模达16.66亿元，同比增长22.24%。同时，公司重点围绕数据中心工程业务，开展低碳节能技术创新，增强智算数据中心建设与液冷能力，提高数据中心能效，提升数字化运维管理水平，2024H1数字新基建业务毛利同比增长59.56%。
    与此同时，公司积极开拓海外业务，持续强化重要客户和战略伙伴的合作，为中资金融、运营商、制造业等企业客户出海提供技术保障，2024H1国际化业务实现收入2.92亿元，同比增长65.59%。
    投资建议：公司作为国内领先的行业数字化解决方案提供商，持续构建“1+2+N”行业数字化架构体系。我们预计公司2024-2026年营业收入为112.37、127.52、146.53亿元，归母净利润为5.83、6.41、7.10亿元，EPS为0.84、0.93、1.03元，对应PE为19、17、16倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：政策落地进度不及预期；行业竞争可能加剧。

康柏西普持续高增长，眼科脑科创新药值得期待

康弘药业(002773)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年中报，2024H1实现收入22.9亿元（+19.5%），归母净利润6.9亿元（+31.8%），扣非净利润6.8亿元（+33.1%），2024Q2单季度实现收入12.0亿元（+16.0%），归母净利润3.2亿元（+29.6%），扣非净利润3.2亿元（+29.7%）。
    康柏西普24H1高增长，稳定增长可预期，化药板块逐步走出集采影响：分业务板块来看，2024年上半年生物药板块实现收入11.7亿元（同比+34.2%），中成药板块7.5亿元（同比+11.0%），化学药3.6亿元（同比-1.2%），医疗器械板块834.6万元（+47.8%）。康柏西普新适应症视网膜静脉阻塞(RVO)于2022年通过谈判纳入医保目录，2023年3月1日正式执行，2023年全年康柏西普实现了快速增长（同比+41.7%），2024上半年康柏西普延续了良好的增长势头（同比增长34.2%），康柏西普具备适应症（覆盖完全）、依从性（使用支数较少）、治疗费用（低于雷珠单抗和阿柏西普）等明显优势，考虑到国内眼底治疗千万人群的市场空间，且康柏西普上半
    年仍然保持高增长，我们看好康柏西普增长的持续性。化药板块随着阿立
    哌唑集采影响的逐步出清，以及化药新品的逐步上市，整体有望企稳。
    2024上半年公司费用端有所控制：2024年上半年公司毛利率和净利率分别为89.8%和29.9%，销售费用率为37.4%（同比-1.2pct）、管理费用率为10.0%（-0.8pct）、财务费用率为-1.4%（-0.1pct），研发费用率8.4%（-0.5pct），整体费用率有下降趋势。
    创新研发稳步推进，脑科眼科创新药进展顺利：研发创新方面，公司重点布局眼科、脑科、肿瘤等领域，部分产品明后年有望迎来数据读出。华福证券（1）眼科领域：两款基因治疗产品KH631和KH658进展顺利，均处于临床Ⅰ期，未来或有出海预期。KH902-R10高浓度康柏西普目前处于临床Ⅰ期。整体上看公司眼底病产品技术路线布局完备，未来或将形成差异化竞争优势；（2）脑科领域：KH110用于治疗AD目前处于临床Ⅲ期，KH109新增焦虑症目前处于临床Ⅲ期，KH607治疗抑郁症处于临床Ⅰ期；（3）肿瘤领域：合成生物学板块KH617治疗晚期实体瘤处于临床Ⅰ期，KH801治疗晚期实体瘤处于临床Ⅰ期。
    盈利预测与投资建议
    我们维持公司2024-2026年收入增速分别为20%/15%/14%，归母净利润增速分别为21%/17%/14%，EPS分别为1.37元、1.61元、1.84元。我们认为公司康柏西普仍然处于快速增长期且公司创新药临床管线丰富具备差异化，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品销售不及预期的风险、行业政策不及预期的风险、药品研发创新、仿制药研发及一致性评价的风险

2024年半年报点评：利润端承压，猫三联疫苗市场推广快速发力

瑞普生物(300119)
    事件:
    2024年8月23日，瑞普生物发布2024年半年报：2024H1公司实现营业收入10.99亿元，同比+10.56%，归母净利润1.59亿元，同比-10.73%，扣非归母净利润1.38亿元，同比-9.31%。2024Q2，公司实现营业收入5.66亿元，同比+2.63%，归母净利润0.72亿元，同比-26.56%，扣非归母净利润0.62亿元，同比-30.76%。
    投资要点:
    主营业务保持增长，毛利率下降。2024年上半年，公司禽用疫苗实现销售收入4.90亿元，同比增长14.88%；原料药及制剂实现销售收入4.80亿元，同比增长2.29%。受养殖业集中度提升叠加近两年养殖景气度低迷的影响，今年上半年公司整体毛利率同比下降3.46个百分点，其中，禽用疫苗毛利率同比下降0.66个百分点，原料药及制剂毛利率同比下降6.18个百分点。
    非主营业务收入大幅下降拖累公司业绩。2024H1，公司非主营业务收入合计0.23亿元，同比下降50.39%。主要是投资收益较去年同期减少0.20亿元。在毛利率下降以及投资收益减少的影响下，2024H1公司税前利润总额比下降12.46%。
    猫三联疫苗市场推广顺利。宠物板块保持高速增长。今年上半年，公司猫三联疫苗市场推广快速发力，根据公司2024年半年报，上半
    年累计发货100万头份，成为宠物产品集群的又一个千万级爆品。随着未来狂犬疫苗、猫四联mRNA疫苗、猫传染性腹膜炎病毒疫苗、口服剂型驱虫药等新产品的持续推出，宠物药苗产品矩阵进一步丰富，将带动公司业绩持续增长。
    盈利预测和投资评级：考虑到上半年公司毛利率下滑，我们调整公司2024-2026年营业收入至27.05、29.38、32.16亿元，同比增长20.28%、8.62%、9.44%。归母净利润4.78、5.39、6.02亿元，同比增长5.61%、12.74%、11.59%。对应当前股价PE分别为12x、11x、10x。基于公司宠物板块产品矩阵不断完善，维持“买入”评级。
    风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新产品上市不及预期、行业竞争加剧、宠物药品销售不及预期等。
   

核心资产实现稳健增长，研发储备丰富有望厚积薄发

天士力(600535)
    事件：
    2024年8月23日，公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入43.72亿元，同比下滑0.46%；实现归母净利润6.62亿元，同比下滑6.33%；实现扣非归母净利润7.35亿元，同比增长6.31%。单季度来看，2024年Q2公司实现营业收入23.23亿元，同比增长0.68%；实现归母净利润3.67亿元，同比下滑17.04%；实现扣非归母净利润4.41亿元，同比增长7.05%。
    医药工业平稳增长，聚焦现代中药核心资产。
    分业务来看，2024年H1公司医药工业实现营业收入38.96亿元，同比增长4.55%，医药商业实现营业收入4.54亿元，同比下滑28.08%，我们推测主要是受到零售政策调整和消费环境承压的影响。公司医药工业整体实现平稳增长：1）分产品来看：中药实现营业收入31.21亿元，同比增长3.53%；化学制剂药实现营业收入6.31亿元，同比增长12.57%；化学原料药实现营业收入0.37亿元，同比增长3.90%；生物药实现营业收入1.07亿元，同比下滑7.75%。2）分适应症来看，心脑血管实现营业收入27.92亿元，同比增长6.60%;抗肿瘤实现营业收入1.05亿元，同比增长20.20%;感冒发烧实现营业收入1.84亿元，同比下滑37.39%，我们推测主要是由于藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量下降所致，2023年同期基数相对较高;肝病治疗实现营业收入3.45亿元，同比增长17.15%;其他适应症实现营业收入4.71亿元，同比增长8.77%。我们认为，公司聚焦现代中药核心资产，对业绩贡献较高的中药业务和心脑血管领域用药，均克服去年同期高基数影响实现稳健增长，展现出公司强大的经营韧性和抗风险能力。
    盈利能力稳定，公允价值变动拖累表现利润。
    2024年H1公司毛利率为67.46%，同比提升1.28pct，其中医药工业毛利率为71.80%，同比减少1.01pct，毛利率的变化主要来自于产品结构的调整，属于正常波动。从期间费用来看，2024年H1公司销售费用率为33.62%，管理费用率为3.46%，研发费用率为8.47%，同比2023年H1基本保持稳定。2024年H1公司扣非净利润实现平稳增长，归母净利润出现下滑，我们认为主要受公允价值变动拖累，2024年H1公司公允价值变动带来的亏损高达0.88亿元，主要系科济药业、天境生物、永泰生物等股票价格波动相关，其中非经常项带来的亏损高达0.81亿元，对公司经营性利润和现金流没有影响。
    研发管线储备丰富，厚积薄发有望进入商业化兑现阶段。
    截至2024年中报，公司拥有涵盖101款在研产品的研发管线，包含40款1类创新药，35款处于临床试验阶段，25款正在临床II、III期阶段，2024年上半年现代中药研发、化药研发、生物药研发均取得阶段性成果。我们认为，经过多年研发积累，公司目前已经具备丰富的临床中后期管线储备，厚积薄发有望陆续进入商业化兑现阶段。
    1）现代中药研发领域：2款中药经典名方枇杷清肺饮和温经汤处于申报生产阶段并已通过药品注册研制和生产现场核查，19款创新中药产品处于临床II、III期研究阶段，包括安神滴丸、脊痛宁片、青术颗粒、安体威颗粒、香橘乳癖宁胶囊等。
    2）化药研发领域：盐酸达泊西汀片两个规格获得药品注册批件，尼可地尔片、富马酸酮替芬片通过一致性评价，米诺地尔外用溶液、碳酸司维拉姆片、硫酸氨基葡萄糖胶囊提交生产申请，PXT3003完成临床III期并已提交Pre-NDA沟通交流会议申请。
    3）生物药研发领域：注射用重组人尿激酶原（普佑克）急性缺血性脑卒中适应症提交生产申请（NDA），人脐带间充质干细胞注射液获得临床批件。
    首次宣布中期分红，积极回报投资者。
    公司上市以来连续分红，长期保持年度分红的习惯，2002-2024年累计分红金额达到73.35亿元，平均分红比例达到42.11%。2024年中报公司首次宣布中期分红，积极回报投资者，拟向全体股东每10股派发现金红利2.6元（含税），预计合计派发现金红利3.88亿元，占公司2024年上半年归母净利润的比率为58.65%。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为88.52亿元、94.78亿元、102.15亿元，归母净利润分别为12.20亿元、13.86亿元、15.70亿元，对应的PE估值分别为16.5倍、14.6倍、12.9倍。我们给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价16.40元，相当于2024年20倍的动态市盈率。
    风险提示：原材料价格波动的风险；研发失败的风险；中成药集采降价的风险。
   

2024年中报点评：业绩低于预期，并购协同效应尚未显现

艾融软件(830799)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，报告期内营业收入为2.75亿元，同比下降7.8%；归母净利润0.21亿元、同比减少11.6%；扣非归母净利润0.20亿元、同比略增0.23%。2024年上半年公司业绩略低于预期，毛利率微降0.24个百分点至32.85%。同时公告2024年半年度权益分配方案：向全体股东每10股分配0.5元，本次共计发放红利1044.5万元。
    总体经营稳健，政府补助同期减少导致利润下滑。报告期内，公司经营整体稳健，但由于技术开发收入小幅下降，致使收入和毛利率同比略降。同时政府补助较上年同期大幅下降，使得归母净利润同比下降，然而扣非归母净利润并未减少，体现了公司全面预算管理的能力。
    银行业IT投入持续高增长，公司未来将多方面受益。随着数字中国战略实施的不断深入，2019-2022年间，中国银行业IT投入规模从1,609亿元逐年增长至3,068亿元，年均复合增长率达24.0%。这一增长趋势预计将继续，到2025年，IT投入规模预计将达到5,936亿元，较2022年增长93.5%，年均复合增长率将达到24.6%。随着金融信创、风控管理智能化、银行线上数字化经营体系、人工智能等新技术的不断推进和渗入，我们预计公司将迎来多重机遇。
    大语言模型有所突破，未来还将受益鸿蒙系统的广泛应用：报告期内，公司大语言模型技术实现了较大的突破，加大了其在商业银行实用化应用场景的探索和应用。随着HarmonyOS NEXT即将正式商用，以及与不断强化的监管相匹配的监管科技发展要求，公司加大基于鸿蒙系统的新一代移动金融应用以及智慧全景自动监管报送的研发投入。
    收购信立合创将增厚未来业绩，有望产生协同效应。公司2024年6月公告采取现金1.1亿元全资收购北京信立合创，并于7月正式派驻管理人员参与日常经营，自2024年7月起纳入合并范围。我们预计此次收购将增厚公司年化净利润1150-1400万元，约占公司2023年净利润的16%-20%；预计信立合创2024-2028年收入复合增速约5-6%，且未来5年净利率水平整体呈向上趋势，约为10.9%至12.1%之间。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司未来政府补助收入尚有不确定性，且并购产生的协同效应尚待观察，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年营收分别为6.97/8.02/9.22亿元（前值为7.46/8.58/9.86亿元），归母净利润分别为0.75/0.90/1.06亿元（前值为1.02/1.31/1.61亿元）。按2024年8月23日收盘价，2024-2026年PE分别为26.33/21.73/18.61倍。考虑到公司股价近期调整，估值已反应业绩端压力，维持“买入”评级。
    风险提示：技术迭代的风险；对主要客户重大依赖的风险；收入或利润无法持续增长的风险；业务季节性波动的风险；核心人员流失的风险。

深耕轨道交通领域，核心业务高增长

时代电气(688187)
    事项：
    公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收102.84亿元，同比增长19.99%；归属上市公司股东净利润15.07亿元，同比增长30.56%。
    平安观点：
    核心业务增长显著，凸显业绩韧性：2024H1，公司实现营收102.84亿元（+19.99%YoY），实现归母净利润15.07亿元（+30.56%YoY），扣非后归母净利润11.59亿元（+24.77%YoY），主要系轨道交通领域业务快速增长，新兴装备业务稳步发展。2024H1，公司整体毛利率和净利率分别是27.84%（-3.24pct YoY）和15.57%（+1.70pct YoY）。从费用端来看，2024H1公司期间费用率为14.62%（-3.94pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.98%（-4.11pctYoY）、4.21%（-0.29pct YoY）、-0.76%（+0.72pct YoY）和9.19%（-0.26pct YoY）。2024Q2单季度，公司实现营收63.59亿元（+15.94%YoY，+62.03%QoQ），实现归母净利润9.39亿元（+30.63%YoY，+65.50%QoQ），Q2单季度的毛利率和净利率分别为23.99%（-6.34pct YoY，-10.07pct QoQ）和16.10%（+2.59pct YoY，+1.39pct QoQ）。从营收结构上看，2024H1，轨道交通装备业务板块实现营收61.39亿元（+30.87%YoY），其中轨道交通电气装备实现营收49.47亿元（+27.33%YoY）、轨道工程机械实现营收5.57亿元（+15.57%YoY）、通信信号系统4.16亿元（+131.47%YoY）、其他轨道交通装备2.19亿元（+52.23%YoY）；新兴装备业务板块实现营收40.94亿元（+9.21%YoY），其中功率半导体器件实现营收17.47亿元（+26.63%YoY）、传感器件1.36亿元（-47.01%YoY）、新能源汽车电驱系统9.03亿元（+8.23%YoY）、工业变流9.03亿元（-3.58%YoY）、海工装备4.05亿元（+18.61%YoY）。
    国铁集团动车组招标量超预期，公司领跑国内轨道交通牵引变流系统：截至2024年上半年，高速铁路、机车牵引变流系统产品连续多年领跑国
    内市场。在轨道交通产业方面，随着铁路客运量稳步攀升，屡创历史新高，国铁集团动车组招标量已超过去年全年水平，公司市占率保持稳定；公司系列化新能源机车研发持续推进，部分型号实现样车装车；国铁集团动车组高级修招标增长；同时积极配套主机厂开拓海外市场，在亚洲、美洲、欧洲、非洲等海外市场均有斩获；2024年6月12日中国城市轨道交通协会批准了《中国城市轨道交通融合城轨发展指南》，为城市轨道交通的可持续高质量发展指明了方向，公司立足「技术、市场、品牌、服务」四大核心竞争力，城轨牵引系统新获订单继续领跑行业；轨道工程机械装备积极推动多源动力接触网作业车、打磨车、探伤车等新产品研发和推广，新获打磨车、探伤车等高端车型的大修订单；干线铁路信号产品市场占有率保持稳定，城轨信号系统获取新订单。
    新兴装备业务乘势突破，纷纷站稳行业前列：1）功率半导体：已有产线满载运营，宜兴3期项目稳步推进，预计2024年下半年投产，项目建成达产后，形成年产500万只中低压功率组件的生产能力，对公司未来业绩产生积极影响；电网和轨交用高压器件各项目持续交付；IGBT7.5代芯片技术产品实现批量交付，SiC产品完成第4代沟槽栅芯片开发，SiC产线改造完成，新能源车用SiC产品处于持续验证阶段。2）新能源乘用车电驱：产能稳步提升，单月产能屡创新高，配套合众和上汽通用五菱实现海外出口约4万台。3）传感器：受光伏行业需求增速下降和汽车传感器产品单价下滑影响，上半年传感器收入下滑。4）工业变流：产品在新能源发电、冶金、矿山、船舶、空调等领域获得新订单，既有产品持续批量交付。在新能源发电领域，光伏逆变器和风电变流器产品交付进度加快，作为光伏逆变器市场中唯一央企，公司充分发挥技术、产品和全产业链协同优势，在央企发电集团年度集采/框采中大部分实现入围。5）海工装备：海工装备获得国内外多个新订单，水下挖沟敷缆产品全球市占率持续保持头部地位，EROV（电动水下机器人）验证和测试顺利推进，获得众多潜在客户好评。
    投资建议：公司具有“器件+系统+整机”的产业结构，产品主要包括以轨道交通牵引变流系统为主的轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统等。同时，公司还积极布局轨道交通以外的产业，在功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等领域开展业务。随着动车、机车招标以及系统维修更换需求的回升，后续新产线的中低压器件产能持续提升，公司的业务有望稳健增长。结合公司最新财报以及行业发展情况，我们上调了对公司的盈利预期，预计2024-2026年归母净利润分别为36.03亿元（前值为34.51亿元）、44.68亿元（前值为40.69亿元）和55.04亿元（前值为45.41亿元），对应8月23日收盘价PE分别为22.2X、17.9X和14.6X。我们持续看好公司后续发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）市场需求不及预期。公司下游为轨道交通、新能源汽车等领域，如果下游投资进度或者需求不及预期，公司的配套产品也会受到影响。2）市场竞争加剧的风险。公司目前重点发展的功率半导体等领域，也面临着国际、国内竞争对手的激烈竞争，如果出现竞争环境恶化，公司毛利率可能出现下滑。3）技术研发进度不及预期。公司在新兴领域研发投入规模较大，一旦投入方向出现偏差或者研发进度不及预期，可能对公司的经营和中长期发展带来不利影响。

销售毛利率明显提升，新项目建设有序推进

皇马科技(603181)
    公司发布2024年半年报，2024年度上半年实现营业收入11.09亿元，同比增加23.65%；实现归母净利润1.91亿元，同比增加26.98%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比增加48.39%。其中24Q2实现营业收入5.77亿元，同比增长24.18%，环比增加8.55%；实现归母净利润1.03亿元，同比增加44.11%，环比增长16.93%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比增长58.48%，环比增长26.27%。公司特种功能性及高分子材料表面活性剂产品顺利放量，业绩明显增长，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    产品结构优化调整，销售毛利率逐步提升。自停产大品种减水剂板块产品后，2024年上半年小品种产品顺利放量，特种功能性及高分子材料表面活性剂上半年产销量分别为8.46/8.42万吨，同比分别+42.37%/+39.35%，其中二季度产销量分别为4.37/4.37万吨，同比分别+55.04%/+37.89%；2024年上半年公司销售毛利率为25.23%，同比提升2.10pct，其中，第二季度销售毛利率为26.16%，同比提升4.00pct，环比提升1.94pct。特种功能性及高分子材料表面活性剂逐步放量，未来公司的盈利能力有望维持较高水平。
    尚宜工厂业绩释放，第三工厂建设顺利推进。2024年上半年皇马尚宜净利润1.31亿元，同比增长41.94%，绿科安净利润为0.66亿元，同比增长39.17%，“第三工厂”皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目开工建设，此外，绿科安年产0.9万吨聚醚胺技改项目、年产200吨聚酰亚胺技改项目已处于安装调试阶段，随着在建工程有序推进，新产能有望为公司发展提供新动能。
    研发持续加大，核心竞争力提升。公司2024年上半年研发费用4193.12万元，同比增加19.57%，新增国家授权发明专利12件，新增国际授权发明专利1件，新增实用新型专利6件，新增参与制修订国家、行业、团体标准2项，新增科技成果鉴定1件。公司坚持专精特新、绿色低碳发展道路，积极开发具有自主知识产权的特种表面活性剂产品，随着新产品的种类丰富以及质量优化，核心竞争力持续提升。
    估值
    结合上半年业绩增长，调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.69元、0.81元、1.03元，对应PE分别为12.1倍、10.2倍、8.1倍。看好公司产品结构调整以及小产品放量增长，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    在建项目进度不及预期，产品价格大幅波动，下游需求持续低迷。

2024年半年报点评：胶膜龙头业绩稳健，逆势海外扩产

福斯特(603806)
    事件：2024年8月23日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现收入107.64亿元，同比+1.39%；实现归母净利润9.28亿元，同比+4.95%；实现扣非净利润8.99亿元，同比+9.20%。
    24Q2公司实现收入54.42亿元，同比-4.57%，环比+2.27%；实现归母净利润4.07亿元，同比-21.79%，环比-21.97%；实现扣非净利润3.83亿元，同比-19.88%，环比-25.85%。
    胶膜龙头业绩稳健，盈利能力平稳。24H1，公司光伏胶膜销售量13.89亿平方米，同比增长43.61%，营业收入98.79亿元，同比增长3.79%；光伏背板销售量6778万平方米，同比下降18.26%，营业收入4.15亿元，同比下降43.53%。24年光伏行业整体承压，由于胶膜环节市场格局较好，并且公司的技术研发实力、成本控制能力、海内外主流组件客户资源等优势显著，24H1公司全球市场占有率有所提升，盈利情况相对平稳。未来公司将通过差异化的产品开发和海外销售提升，降低行业因素影响带来的压力，有望平稳的穿越光伏行业周期，并在一下轮行业景气度提升的阶段获得更好的收益。
    全球化布局优势显著，逆势海外扩产。公司率先布局海外胶膜产能，18年在泰国正式投入使用首个海外生产基地，22年启动越南基地的建设，并于24年开始逐步释放产能，同时启动泰国基地的二期扩产项目建设，海外胶膜产能逆势扩张。胶膜受近期国际贸易壁垒提升的影响较小，并且公司拥有数量最多的海外组件客户，在客户资源、产品技术和成本控制等方面有领先优势，因此泰国和越南基地生产经营情况良好。未来公司将把海外产能扩张作为重点的发展战略，积极评估海外建厂的可行性和必要性，巩固公司胶膜的全球领先地位。
    电子材料和功能膜材料业务快速发展。公司电子材料事业部的主导产品为感光干膜、FCCL和感光覆盖膜，24H1，公司感光干膜销售量7367万平方米，同比增长35.83%，营业收入2.75亿元，同比增长26.92%；公司功能膜产品事业部的主导产品为铝塑膜和RO支撑膜，24H1公司铝塑膜销售量561万平方米，同比增长35.54%，营业收入5890万元，同比增长26.52%。随着市场库存调整、消费电子需求疲软等问题接近尾声，以及AI应用的加速演进，PCB将进入新的增长周期，公司电子材料业务有望迎来高速发展。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为220.73、271.51、336.76亿元，归母净利润分别为19.32、25.93、32.98亿元，以8月23日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为19X、14X、11X，公司是光伏胶膜龙头企业，抗行业波动能力优异，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。