2024年半年报点评：逆变器海外出货环比高增，24Q2业绩超预期

锦浪科技(300763)
    事件：2024年8月28日，公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现收入33.55亿元，同比+3.2%；实现归母净利润3.52亿元，同比-43.84%；实现扣非净利润3.19亿元，同比-50.86%。
    24Q2公司实现收入19.58亿元，同比+22.64%，环比+40.18%；实现归母净利润3.32亿元，同比+9.53%，环比+1536.32%；实现扣非净利润3.06亿元，同比-8.78%，环比+2146.00%，公司24Q2超预期。
    逆变器海外出货占比提升，24Q2业绩环比高增。24H1，公司逆变器销售量为50.12万台，实现收入22.42亿元，毛利率19.28%。分产品来看，24H1公司并网逆变器实现收入20.50亿元，同比-8.02%，毛利率18.50%，同比-9.54pct；储能逆变器实现收入1.92亿元，同比-38.48%，毛利率27.58%，同比-12.53pct。分季度来看，24Q2公司整体毛利率为37.84%，环比+13.60pct。24Q1公司经营承压，主要系欧洲市场仍在去库，逆变器业务中内销占比较高，致使综合毛利率较低，影响利润表现；24Q2海外并网和储能逆变器的接单量持续向好，海外出货占比提升，同时随着公司产能的提升及供应链的改善，产品出货量增长，公司逆变器业务盈利提升，驱动24Q2公司业绩回暖。展望24Q3，海外新兴市场需求有望持续增长叠加欧洲市场去库加速，公司逆变器业务有望进一步增长。
    24Q2户用光伏发电系统和新能源电力生产业改善明显。24Q2，公司的户用光伏发电系统业务实现收入7.76亿元，同比+39.60%，毛利率61.21%，同比-3.03pct；新能源电力生产业务实现收入3.01亿元，同比+191.64%，毛利率54.34%，同比-7.67pct。24Q2迎来光伏发电旺季，受季节性因素影响新能源电力生产及户用光伏发电系统业务得到持续改善，增厚公司盈利。24Q3同样是传统光伏发电旺季，公司新能源电力生产及户用光伏发电系统业务有望继续给公司贡献良好利润。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为88.09、115.36、143.90亿元，对应增速分别为44.4%、31.0%、24.7%；归母净利润分别为10.50、14.10、18.05亿元，对应增速分别为34.7%、34.3%、28.1%，以8月29日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为23X、17X、13X，公司逆变器海外出货有望持续增长，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

报表质量优异，上半年顺利收官

五粮液(000858)
    公司公告2024年上半年业绩。1H24公司实现营收506.5亿元，同比增11.3%，归母净利190.6亿元，同比增11.9%，其中2Q24公司营收及归母净利分别为158.2亿元、50.1亿元，同比分别增10.1%、11.5%。截至2季度末，公司合同负债81.6亿元，环比1Q24增加31.1亿元，上年同期减少18.9亿元。2Q24公司销售收现278.8亿元，同比增93.4%。2季度公司报表质量优异，上半年顺利收官，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    1H24五粮液酒实现稳健增长，系列酒吨价提升明显。1H24公司营收506.5亿元，同比+11.3%，其中2Q24公司营收158.2亿元，同比+10.1%。（1）分产品来看，1H24五粮液产品实现收入392.1亿元，同比+11.5%，其中销量、吨价同比分别为+12.1%、-0.6%。1H24公司严格执行第八代普五控量、挺价策略，新增投放量主要为1618、39度等产品。根据酒业家新闻，第八代五粮液于2月5日起提价50元/瓶，出厂价涨至1019元/瓶。考虑到大部分经销商在涨价前按照969元的价格打款全年任务的80%，因此上半年吨价并没有受涨价影响，整体保持稳定。1H24系列酒营收79.1亿元，同比+17.8%，其中销量及吨价同比分别-23.9%、+54.7%吨价提升明显。五粮浓香公司持续向高价位产品聚焦，低价位产品生产量及销售量减少，受益于公司扁平化招商及市场下沉，我们预计上半年五粮春实现较快增长。1H24五粮浓香经销商数量同比+30%至950家。（2）分区域来看，公司东部区域及西部区域实现较快增长，营收增速分别为+15.7%、16.7%，收入占比分别为26.8%（+1pct）、33.1%(+1.5pct)，北部及中部区域营收同比增速均为8.2%，南部区域同比基本持平（-0.6%），在行业调整背景下，强势区域表现更优。
    报表质量优异，2季度毛利率及净利率稳中有升，现金流及合同负债表现亮眼。（1）1H24五粮液酒及系列酒毛利率分别为86.7%（-0.1pct）、62.2%（+1.6pct）受益系列酒产品结构提升，1H24公司毛利率同比提升0.6pct至77.4%，其中2Q24公司毛利率为75.0%，同比提升1.7pct。（2）2Q24公司销售费用率为17.3%，同比提升2.0pct，主要与上半年公司加大1618及39度五粮液现金红包投放力度，在促销政策上给予倾斜有关。从销售费用具体细项来看，主要系促销费及形象宣传费增加投放，1H24公司促销费同比+31.7%，费用占比同比提升3.6pct，形象宣传费同比+22.8%，费用占比同比基本持平。2Q24公司其他费用率同比变化不大2Q24公司税金及附加比率同比+0.4pct。受费用投放加大营销，公司净利率保持稳定，同比提升0.4pct至31.7%。（3）截至2季度末，公司合同负债为81.6亿元，环比1Q24增加31.1亿元，上年同期环比降18.9亿元。2Q24公司销售收现同比增93.4%，经营活动现金流净额同比增619.6%。公司现金流表现优异，主要与渠道在产品提价前集中回款及银行承兑汇票年中兑付有关。
    估值
    公司产品策略清晰，在“1+3”产品体系基础上，对核心单品第八代五粮液控量挺价决心坚定，上半年普八在价格及动销上均有较好表现。根据公司业绩，我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年公司营收同比分别增12.1%、10.3%、9.1%，归母净利同比分别增12.5%、11.0%、9.8%，EPS分别为8.76、9.72、10.67元/股，对应PE分别为17.7X、15.9X、14.5X，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    受经济环境影响，需求端承压。渠道库存超预期。茅台价格波动。

短期业绩承压，期待中长期扩容贡献增量

黄山旅游(600054)
    公司发布2024年半年报。24H1公司实现营收8.34亿元，同比-0.39%；归母净利润1.32亿元，同比-34.10%。短期内受多重因素影响公司业绩承压，中长期来看，各项业务持续完善增量可期，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    极端气候及免票政策拖累营收，税费同比基数较低影响业绩。24H1公司实现营收8.34亿元，同比-0.39%；归母净利润1.32亿元，同比-34.10%；其中24Q2实现营收4.98亿元，同比-0.36%；实现归母净利润1.06亿元，同比-21.49%。业绩下降主要受免票让利以及6月持续强降雨天气影响，同时上年存在可弥补亏损，所得税费用同比增加所致。
    索道业务韧性较强，其余业务相对承压。24H1黄山景区累计接待进山游客213.96万人次，同比+2.30%；索道及缆车累计运送游客420.98万人次，同比+1.06%；受有效购票人数减少影响，景区门票收入有所下滑。24H1酒店/索道及缆车/景区/旅游服务/徽菜业务分别实现营收
    2.72pct/+0.93pct/-17.70pct/+2.28pct/-4.29pct。
    暑期旅游市场高景气，外部交通持续改善。24年1-7月黄山景区累计客流达262.14万人次，同比+3.4%；其中7月进山客流为48.18万人次，同比+8.5%，旺季进山人次持续增长。继4月池黄高铁开通以后，6月环沪高铁G8388次列车开通，途径黄山西、黄山北站，并串联起了长三角的4个省市。8月末上海铁路局推出了“杭州+千岛湖+黄山”的7日游3城高铁计次产品。外部交通的改善有望持续推动游客量增长。
    山上酒店改造及东黄山索道落地在即，有望提高景区承载量。24H1北海宾馆环境整治项目已完成外立面基层施工的70%，超50%的客房已经完成机电管线预埋及装修基层施工。山上酒店供不应求，北海宾馆投入使用后有望大幅提振容纳能力。东黄山云谷索道项目持续推动建设，预计将于2025年正式运营届时将提高黄山整体的承载量，打开旺季增长天花板。
    估值
    中长期来看，景区承载量逐步提振，各项业务持续完善增量可期；鉴于短期内公司业绩承压，我们调整公司24-26年EPS为0.53/0.63/0.67元，对应市盈率分别为19.8/16.7/15.7倍。维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    客流恢复不及预期、酒店改造进展不及预期、自然灾害风险。

24H1增收增利，产销推进驱动成长

乖宝宠物(301498)
    24H1增收增利
    24年上半年公司实现营业收入24.3亿元，同比增长17.48%，净利润3.1亿元，同比增长49.92%，实现营收和利润双增。单季度看，2402公司继续保持利润较快增长，Q2实现归母净利润1.6亿元，同比增32.6%。公司主粮业务战略推进，产能释放、营销发力是公司收入较快增长的关键驱动，24H1公司实现主粮业务收入12.0亿元，同比增18.45%。受益品牌战略推进、原料行情等因素，公司盈利能力显著提升，24H1主粮业务毛利率44.70%，同比增12.78%。
    产销推进驱动成长
    公司产能建设、品牌营销持续推进，国产领先宠物食品品牌优势不断芬实，有望驱动业绩持续成长。1）产能方面，公司推动募投项目建设，24H1宠物食品生产基地扩产建设项目投入1.1亿元，已完成进度84.08%（较年初增30.3pcts），预计25年2月建成投产。2）品牌方面，公司重视产品研发和品牌营销，24H1公司研发投入达到3827.6万元，同比增5.73%；销售费用投入4.6亿元，同比增43.66%。3）渠道方面，公司直销渠道占比增加。24H1公司在三方平台（阿里系、抖音平台等）的宠物食品用品直销销售收入8.7亿元，同比增61.24%，其中阿里系/抖音平台网点数达到23个，较年初净增2个。
    宠物经济超势不改，马太效应有望演绎
    我们认为，宠物食品赛道有望保持持续高速增长，乖宝宠物为代表头部企业有望演绎马太效应，扩大优势、续创佳绩。据德勤的《中国宠物食品行业白皮书》，预计到2026年宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增长率将分别达到17%、15%和25%，宠物消费大趋势不改。而从近年乖宝宠物业绩看，已形成较为明显的头部优势（宠物食品国产品牌市占率第一、收入显著高于行业增速），背后是公司品牌、产品和渠道经营的有力支撑并有望持续积累芬实口碑、创新和产业链优势，头部效应进一步演绎
    投资建议
    乖宝宠物是国内领先的宠物食品研发、生产、销售企业。公司所在宠物食品赛道望保持高速增长，公司也望凭借自身品牌、产品和渠道的优势，延续业绩成长性。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.16亿元、7.78亿元、10.43亿元，EPS分别为1.54元、1.95元、2.61元，对应20242026年PE分别为32.09、25.39、18.94倍，维持评级给予“买入”评级
    风险提示
    宠物消费不及预期、食品安全等风险

2024H1点评：提质增效成果初显，关注商业航天进程

斯瑞新材(688102)
    业绩概要:2024H1公司实现营业收入6.24亿元(同比+11.5%),实现归母净利润5594万元(同比+6.3%),扣非后归母净利润为5108万元(同比+27.2%),对应基本EPS为0.10元。其中,公司Q2实现营收3.37亿元(同比+9.2%,环比+17.3%),单季度营收创历史新高,归母净利润3137万元(同比+1.2%,环比+27.7%),单季度基本EPS为0.06元;
    锚定客户个性化需求,单季度营收创新高:公司作为一家新材料研发制造企业,主要服务于轨道交通、航空航天、电力电子、医疗影像、新能源汽车、人工智能等领域,主要产品包括高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、CT和DR球管零组件、光模块芯片基座/壳体、液体火箭发动机推力室内壁等。2024H1公司营收实现同比增长,推测主要得益于下游电力设备行业景气度较高带动中高压电接触产品放量,以及商业航天卫星发射进程提速带动铜合金推力室内壁需求较快增长;同时,公司国际市场业务稳步增长,实现出口收入为1.73亿元,同比增长27.8%。各业务进展方面,1高导高强铜合金材料和制品领域,公司着力布局美国、欧洲、日本等市场区域半导体行业和发电机行业的材料和制品;2中高压电接触材料及制品领域,公司与西门子、施耐德等客户在新技术和新产品的应用和验证实现突破;3CT和DR球管材料和零组件领域,深化与行业标杆西门子、万睿视等公司的业务合作;4国际业务方面,公司布局海外产能建设,服务国外市场客户,泰国子公司基础建设进展顺利;
    科研引领打造铜铬基合金材料平台:公司主要致力于铜铬基合金的研发制造,并以此为核心,将技术同心圆拓展至各相关产业领域。2024H1公司承担了两项国家工信部专项、两项国家重点研发计划、一项陕西省两链融合项目,为国家科技高水平自立自强作出贡献。公司围绕承担的国家及省部级重点研发计划和项目、液体火箭发动机推力室内壁材料和制品、光模块芯片基座/壳体、半导体设备用零组件、高强耐磨铜合金等重点研发项目进行投入,2024H1累积投入研发费用3244万元,同比增长30.6%;
    提质增效管理初显成效,盈利性持续提升:2024H1公司毛利率/净利率分别为23.8%/9.0%(同比+3.45pcts/-0.24pcts),其中主营业务毛利率同比提升3.51pcts至25.0%,主要得益于公司落实提质增效管理,全要素生产效率提升成效明显,产品良率及准点交付率等指标也持续上升;净利率同比小幅下滑出现背离,主要由于:1财务、研发费用率分别同比增加1.0pcts、0.76pcts,财务费用率上升主要系债务融资规模增加导致融资费用相应增加,以及汇兑收益减少,研发费用率上升主要系公司加大了对上述项目的研发力度;2其他收益同比下降56.8%,主要系政府补助同比下降。2024Q2公司毛利率/净利率分别为24.3%/9.35%(环比+1.17pcts/+0.74pcts),Q2毛利率环比提升同样得益于公司提质增效措施,净利率环比下降主要系政府补助减少致其他收益环比下降;
    新项目多元布局,产能建设匹配下游发展:据公司2024年1月公告,为满足市场需求,计划投资13.3亿元自筹资金来建设两个项目:1拟投资5.1亿元于“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目”,一阶段拟投资2.3亿元(建设期3年),二阶段拟投资2.8亿元(建设期2年),项目建设总周期约5年。该项目致力打造从材料到制品的“全工艺链能力”,预计实现年产约300吨锻件、400套火箭发动机喷注器面板、1,100套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件。2拟投资8.2亿元于“斯瑞新材科技产业园建设项目(一)”,其中拟投资4.0亿元于“年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目”(建设期4年),拟投资3.2亿元于“年产2,000万套光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目”(建设期5年),拟投资1.0亿元于“钨铜合金材料、零件项目”(建设期5年)。目前医疗影像装备项目产线已开始建设,光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目正加快与下游客户的产品验证;
    商业航天核心材料标的,受益卫星发射提速:当前SpaceX的“星链”计划正在加速推动低轨卫星发射入轨且进度处于世界前列,低轨星座卫星通信领域正在掀起一场规模空前的太空“圈地运动”。卫星行业的竞争囊括了商业层面和国防战略层面的竞争,因此发展中国“星链”必要且紧迫,推进卫星发射“抢频占轨”刻不容缓。卫星发射是火箭的主要应用场景,2024H1全球共计发射126次,其中美国73次,中国30次。在卫星发射提速、商业航天市场迅速扩张的背景下,液体火箭发动机需求与日俱增,从而拉动了上游推力室内壁的需求。液体火箭发动机推力室内壁材料须具备良好的耐高温、低周疲劳和导热性能,公司凭借高强高导铜合金制造的核心技术和关键装备,能够为客户持续提供性能优异的铜合金推力室内壁产品,公司已助力蓝箭航天、九州云箭、星际荣耀等关键客户完成多次试车、发射、回收,并获得成功。目前公司的铬锆铜材料推力室内壁产品已产业化,未来将进一步扩大产能并打造铜铬铌材料生产能力,巩固其行业领先地位;
    股权激励目标彰显发展信心:公司于2023年12月发布股权激励计划,并于2024年3月完成首次授予登记。股权激励计划考核年度为2024-2025年,以公司2023年为基数,设定2024-2025年扣非归母净利润增速触发值分别为25%、60%,目标值分别为40%、100%。此次激励计划设定的目标增速较为乐观,有望调动公司团队积极性,提高团队凝聚力,同时也彰显了公司对下游行业及自身发展前景的信心;
    投资建议:公司是我国领先的铜铬基合金研发制造平台型企业,业务发展聚焦国产替代和走向海外,为下游多个细分领域的客户提供非标个性化研发服务,抗周期属性较强,未来有望受益于商业航天、人工智能等新兴行业的景气度抬升。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为14.3/17.4/21.4亿元,同比增长20.8%/21.7%/23.1%,实现归母净利润分别为1.27
1.71/2.29亿元,同比增长29.1%/34.7%/33.7%,对应PE40X/29X/22X。首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:原材料价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

铂科新材 （300811） 2024H1 点评:芯片电感增量超预期，Q2盈利性提升显著

2024H1 点评:芯片电感增量超预期，Q2盈利性提升显著》研报附件原文摘录）
铂科新材(300811)
    业绩概要:公司2024H1实现营业收入7.96亿元(同比+36.9%),实现归母净利润1.85亿元(同比+38.2%),扣非后归母净利润为1.80亿元(同比+41.8%),对应基本EPS为0.51元。其中,公司Q2实现营收4.61亿元(同比+58.5%,环比+37.6%),归母净利润1.14亿元(同比+66.2%,环比+59.0%),单季度基本EPS为0.41元;
    三大曲线齐放量,芯片电感表现靓眼:受益于下游人工智能、新能源汽车、光伏等领域的旺盛需求,公司的磁粉芯、芯片电感、软磁粉业务在上半年均实现了高质量成长,同时2024Q2营收实现较大的环比增长,主要得益于Q2:1光伏逆变器需求回暖带动磁粉芯业务营收稳中向好;2芯片电感业务受益于下游AI算力建设的高速发展,目前处于快速增量阶段,贡献的营收增量超出此前预期。分业务来看:1金属软磁粉芯业务实现营收5.86亿元(同比+7.03%),存量业务稳中有升。其中,通讯、服务器电源及UPS应用受下游新基建和人工智能领域的爆发而实现了相关产品的营收高增;新能源汽车及充电桩领域,公司取得了比亚迪、华为及其他客户的认可与合作,业务营收实现较快增长;空调应用领域,公司凭借河源基地的自动化优势,卓越的产品竞争力助力营收实现同比大幅增长;光伏应用领域,虽然Q1受到下游光伏逆变器厂商去库存的延迟影响增长有所放缓,但在Q2开始明显回暖,营收同比基本持平。2电感元件业务(以芯片电感为主)实现营收1.95亿元,环比2023年下半年增长139%,占公司营收的比重达到了24.5%,第二增长曲线已步入发展快车道并具备强劲的增长潜力。公司的芯片电感产品持续取得MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可,并新进入了多家知名半导体厂商供应商名录;公司持续研发开拓新品、交付样品,其中适用于AI服务器电源电路的TLVR电感,目前已经实现小批量生产。3金属软磁粉末实现销售收入1,386万元,同比大幅增长25.3%。公司外销售粉末主要为解决客户痛点的定制化产品,报告期内公司惠东基地持续筹建年产能达6,000吨/年的粉体工厂,预计下半年可逐步释放产能,突破外销粉末产能瓶颈。分地区来看,2024H1公司境内业务营收为7.02亿元(同比+29.4%),综合公司整体营收增速判断,境外业务营收增速高于境内,主要得益于海外订单需求饱满及拓客进展顺利;AVIC
    Q2盈利性环比提升显著:2024H1公司毛利率/净利率分别为40.5%/23.2%,毛利率同比持平,净利率同比增加0.15pcts;其中,境内业务毛利率为38.8%,推测海外业务毛利率相比更高主要系出口的芯片电感产品具备较高的盈利性;报告期间公司经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长384%,主要由于公司加强了应收款项管理且现金结算比例增加。单季度来看,2024Q2公司毛利率/净利率分别为42.3%/24.6%,分别环比+4.43pcts/+3.23pcts,盈利性环比大幅提升主要由于磁粉芯产品盈利性因下游逆变器需求回暖而环比回升,以及具备高附加值的芯片电感产品在二季度快速放量,帮助优化产品结构,净利率环比增幅偏小主要系Q2政府补助减少导致其他收益环比下降49.1%;
    定增项目解决芯片电感产能瓶颈:8月26日,公司发布《2024年度以简易程序向特定对象发行股票预案》,拟投资4.54亿元用于建设“新型高端一体成型电感建设项目”,其中拟使用募集资金3.0亿元,计划项目建设周期为30个月。随着下游AI技术在云端、数据中心、网络边缘和端侧设备的快速应用带来的需求高涨,该项目计划在已有的芯片电感产品生产工艺和产线设计经验的基础上新建生产基地,以解决下游需求快速增长带来的产能瓶颈问题,进一步提升市场占有率,巩固公司的行业地位,夯实第二增长曲线;
    多条线项目齐头并进:12024年7月,公司公告称,将投资建设泰国高端金属软磁材料及磁元件生产基地,以更好的满足海外市场对一体成型芯片电感及磁粉芯等产品日益旺盛的市场需求,项目首期投资不超过人民币1亿元。2公司的可转债项目拟于河源基地新增2万吨金属软磁材料年产能,目前处于产能爬坡阶段,预计于2025年3月达到可使用状态,与惠东基地合计有望达到5万吨以上年产能。3公司自2023年起开始筹建年产能6000吨的惠东粉体工厂,预计2024年下半年可陆续释放部分产能,2025年可建设完成,该项目的建设将有效解决外销粉末的产能瓶颈。4芯片电感方面,今年公司将根据市场需求扩充芯片电感产能至1000-1500万片/月,以匹配下游旺盛的算力需求。以上项目的建设和落地将为公司的四五规划战略目标提供强劲的推动力;
    投资建议:公司主业磁粉芯业务立足于新能源行业,通过着力延伸布局算力建设上游芯片电感环节,与全球领先的GPU芯片厂商形成业务绑定,进一步巩固了其“金属软磁材料及应用专家”的行业地位,第二增长曲线已然开启,有望享受人工智能时代的高速发展红利。由于公司今年上半年芯片电感业务表现超出此前预期,我们上调盈利预测,预计公司2024-2026年实现营业收入分别为17.0/21.4/27.0亿元,同比+46.3%/+26.5%/+25.8%,实现归母净利润分别为4.06/5.30/6.80亿元,同比+58.7%/+30.5%/+28.4%,对应PE27X/21X/16X。给予“买入”评级。
    中航证券研究所发布AVIC
    风险提示:产品价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

2024年半年报业绩点评：业绩短期承压，单Q2业绩环比改善

威高骨科(688161)
    投资要点
    事件：24H1营收实现7.51亿元（-6.81%，同比，下同），归母净利润0.93亿元（-16.67%），扣非归母净利润0.89亿元（-16.70%）。24Q2营收实现4.03亿元（-3.12%），归母净利润0.58亿元（+230.47%），扣非归母净利润0.55亿元（+237.38%）。上半年业绩符合我们预期。
    上半年公司骨科各产线集采逐步进入平稳执行阶段：2024年上半年骨科植入物耗材带量采购已全面落地，各主要集采产线逐步进入平稳执行阶段。2024年5月，关节产品续约完成，下半年开始陆续执行；2023年下半年的创伤联盟集采续约和运动医学全国集采在2024年上半年开始陆续执行；2023年上半年的脊柱全国集采目前已全面执行。
    脊柱、创伤产线二季度收入环比一季度均有不同程度恢复：2024年上半年，公司脊柱实现收入2.2亿元，24Q2环比24Q1收入增长15%；24H1脊柱手术量同比增长15%，公司脊柱产品销量同比增长36%。24H1创伤产线实现收入1.2亿元，其中24Q2环比24Q1增长33%；24H1创伤手术量同比增长28%，公司创伤产品销量同比增长25%。24H1关节产线实现收入2.3亿元，手术量同比增长21%，销量同比增长22%。24H1运动医学实现收入1880万元，其中二季度环比一季度收入增加4倍。24H1公司PRP产品销售收入约1亿元，科室覆盖度不断提升。
    公司关节产线上半年续标情况良好：2024年5月，公司在人工关节接续采购的中标情况总体较好。根据人工关节接续采购文件公示的采购需求量，中标数量上，公司关节产品威高海星、威高亚华协议年度采购需求量共计53,679台，占全部总需求量比例为9.23%。在中标价格上，主要产品组套相比于上一轮集采中标价均有提升，其中膝关节产品的价格提升较为明显。
    盈利预测与投资评级：考虑到集采执行对2024年业绩短期扰动，我们将2024年归母净利润由2.69亿元调为2.31亿元，维持2025-2026年归母净利润为3.51/4.15亿元，对应当前市值的PE估值分别为36/24/20倍。考虑到公司平台属性仍在，市场份额逐步提升，维持“买入”评级。
    风险提示：国内常规业务销售不及预期风险，渠道库存出清缓慢风险，反腐对手术量持续影响等。

业绩仍处快速修复期，业务多元且具备增量

岭南控股(000524)
    公司发布2024年半年度报告，公司实现营业收入19.26亿元，同比增长52.15%；实现归母净利润3981.53万元，同比增长33.73%。24H1公司各主营业务延续修复性增长，以及在政策与市场双轮驱动下，公司经营情况持续保持良好的上升态势，我们维持增持评级。
    支撑评级的要点
    旅游市场景气高位运行，H1业绩同比高增。据公司公告，24H1公司实现营业收入19.26亿元，yoy+52.15%；实现归母净利润3981.53万元，yoy+52.15%；实现扣非归母净利润3837.65万元，yoy+54.18%；利润端延续恢复态势，H1毛利率、净利率分别为19.66%/2.24%。2024年上半年春节、五一及端午假期居民旅游需求得到充分释放，旅游市场景气度高。同时伴随上半年出入境游利好政策频出，以及一系列扩内需促消费政策措施持续发力显效，公司商旅出行及住宿业务迎来全面快速增长。
    双主业加速全国布局，多元业务下具备增量。1）商旅出行业务持续扩大“全国买全国卖”及组地一体的旅游服务系统，公司持续深化全国布局战略，继续加强在全国范围铺设线下渠道终端，近年来广之旅已达成“华南总部+华北、华中、西北、华东、西南运营中心”的全国战略性布局。24H1华南总部之外的分子公司实现营收合计4.91亿元，贡献了广之旅总营收的35.73%。2）住宿业务再拓增量，布局由南向北延伸。24H1岭南酒店受托管理都市酒店70%的股权，将都市酒店更名为山东岭南都市酒店管理集团有限公司，并建立都市酒店南方总部，为都市酒店在全国布局提供支持。上半年公司酒店管理规模持续扩大，新增签约项目约90个，新增管理客房接近5,000间。
    出入境游热度持续增长，修复空间仍存。24H1广之旅实现营收13.74亿元，同比增长78.94%。其中，出境游（不含港澳）实现营收6.98亿元，国内游实现营收5.07亿元，入境游实现营收1940.88万元；实现净利润1726.61万元，比上年同期增长136.38%；实现归母净利润1549.67万元，比上年同期增长463.05%。出入境游业务方面，广之旅持续强化对外合作，成为多个申根国、澳新签证绿色通道旅行社；入境游方面，在各类利好政策落地后，公司持续发力相关服务；且受益于入境免签政策，子公司海南特区国际旅行社有限公司成为当地入境游主要运营商。
    估值
    公司上半年营收利润皆实现同比高增，且仍处快速修复期。此外公司积极扩大业务布局范围，长期来看住宿和出行服务领域较疫情前皆具备一定增量。结合公司业绩，后续修复节奏仍有待观察，我们调整24-26年EPS预测为0.31/0.38/0.42元，对应市盈率为26.5/21.8/19.9倍。维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    出入境恢复不及预期，居民消费信心恢复不足，市场竞争加剧风险。

公司简评报告：电商彰显韧性，批发好于零售

森马服饰(002563)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度报告，实现营收/归母净利润/扣非归母净利润59.55/5.53/5.41亿元（同比+7.11%/+7.14%/+12.69%，下同），其中2024Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润28.16/2.06/2.03亿元（同比+10.07%/+0.67%/+8.24%）。
    强开强关，店效提质。2024H1休闲服饰/儿童服饰实现18.14/40.70亿元，同比+7.66%/+6.43%，占比30%/68%。休闲服饰门店较年初净增52家至2755家（同比+2.26%），其中新森马已开设超过200家门店，模型跑通后可加速全国推广。休闲服饰平均单店面积/坪效222㎡/0.30万元（同比-2.48%/+7.21%）。儿童服饰门店较年初净增151家至5385家（同比-1.05%），翻新门店超过200家，预估全年达到500家，最新形象门店占比提升至75%+，能够更好地承接与配合品牌营销。儿童服饰平均单店面积/坪效162㎡/0.47万元（同比-0.53%/+11.61%），毛利率同比3.12pct至49.55%。休闲服饰和儿童服饰均实现中高位数增长，优于服装鞋帽、针、纺社零表现，店效延续提升趋势成为营收增长的核心驱动，均贡献5pct+。
    电商彰显韧性，批发好于零售。2024H1线上/直营/加盟/联营实现26.95/7.03/24.01/0.85亿元，占比45%/12%/40%/1%。线上同比+3.36%，彰显韧性，其中天猫和抖音分别实现26.93/12.56亿元交易金额（+55.17%/+21.46%）。直营营收同比+4.96%，门店较年初净增158家至839家（同比+20.03%），平均单店面积/坪效202㎡/0.42万元（同比-5.85%/+1.47%），拓店为营收增长核心驱动。加盟营收同比+11.82%，门店较年初净增21家至7185家（同比-2.52%），平均单店面积/坪效181㎡/0.19万元（同比-0.98%/+16.28%）。经销商1892家/平均提货额126.90万元，同比-6.34%/+19.39%。上半年批发商库存消化、预期向好，批发端表现好于零售端。境外市场营收同比+20.61%至0.29亿元，公司加速布局海外，其中巴拉巴拉上半年已在越南成功开设七家门店，并入驻Shopee。
    电商盈利增强，库存去化健康。2024H1毛利率46.11%（+1.47pct），Q2单季毛利率45.54%（+0.56pct），毛利率提升较大，主因电商折扣改善，2024H1电商毛利率提升5.70pct至47.38%。长期看，公司将推行线上线下趋同，维护渠道利润平衡。2024H1销售/管理/研发/财务费率为26.02%/4.84%/1.97%/-2.20%（+0.82/-0.18/+0.17/-0.79pct），Q2单季销售/管理/研发/财务费率为27.74%/5.36%/2.51%/-2.34%（+0.43/-0.54/+0.20/-0.38pct），2024H1/2024Q1归母净利率9.28%/7.32%（+0.003/-0.68pct）。费用管控整体良好，具体来看变化较大的有，直营店铺增多导致租赁费同比+19.40%，宣传费用增加以及线上流量投入增加导致广告宣传费同比+40.13%，直播服务费增加导致服务费同比+17.90%。2024H1公司存货28.51亿元（-10.18%），以1-2年存货为主（占比21%），存货周转天数159（-48天），库存去化健康。
    投资建议：公司作为休闲服饰和童装的双龙头，品牌、渠道壁垒和柔供能力突出。门店优化+线上线下同款同价、2024年或重启净开店，公司有望迎高质成长。因费用变化，我们调整2024/2025/2026年归母净利润分别为12.40/13.81/15.13亿元（原预测为14.14/17.58/21.53亿元），同比增速为10.58%/11.35%/9.57%，对应P/E为9.7/8.7/8.0倍，维持“买入”评级。
    风险提示：人口出生率下滑的风险；消费疲软的风险；门店拓展不及预期的风险等。

深度报告：双轮驱动 一体两翼

佩蒂股份(300673)
    投资要点：
    公司已发展成为国内宠物食品龙头。公司早年主要从事宠物咬胶产品出口代工。2017年于创业板成功首发上市。2018年，公司实施以“双轮驱动战略”为核心，开始大力拓展国内市场。后以“一体两翼”发展战略为指引，紧紧围绕自主品牌建设、全球化运营两项核心任务聚焦宠物食品行业。发展至今，公司主营业务已集宠物食品的研发、制造、销售和宠物产品品牌运营于一体，已成为我国宠物食品行业的龙头企业。
    业绩和盈利能力有望回升。2023年，公司实现营业总收入14.11亿元，同比下降18.51%，主要受境外市场特别是美国市场去库存的影响，而得益于自主品牌业务的顺利拓展，国内市场业务保持增长。受海外市场收入下滑及费用率上升拖累，公司2023年归母净利润亏损0.11亿元。进入2024年，随着海外市场需求的恢复及对国内市场的开拓，公司业绩逐步回升。2024年上半年，公司实现营业总收入8.46亿元，同比增长71.64%；其中来自国外和国内市场的销售收入分别同比增长87.8%和24.6%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长329.38%；主要得益于收入增长及费用率下降。随着公司国外工厂产能释放和经营效率提升，以及国内自主品牌业务持续增长，公司业绩有望保持回升。
    我国宠物食品市场有望快速扩容。2017-2023年，我国宠物（犬猫）食品市场规模由157亿元增长至1461亿元，CAGR约为22.5%。未来多重因素推动我国宠物食品市场扩容。我国经济发展及人均收入不断提高，将推动宠物食品市场快速发展。未来老龄化、少子化将带来宠物陪伴需求不断上升。与欧美成熟市场相比，我国养宠渗透率和单只宠物年均支出还有较大提升空间。目前我国宠物食品市场竞争格局较为分散，国产优质企业全渠道布局，不断丰富品类，凭借规模优势和供应链优势提供高性价比产品突围。
    投资建议：预计公司2024-2025年EPS分别为0.66元和0.85元，对应PE分别为19倍和15倍。我国宠物食品出口有望持续回升，国内宠物食品市场未来有望不断扩容，国产龙头有望受益。从短期来看，随着公司国外工厂产能逐步释放和经营效率提升，以及国内自主品牌业务持续增长，公司业绩有望保持回升。公司不断拓展品类，实施多品牌矩阵、大单品发力策略，并持续开拓海内外市场，全渠道运营，全球化产能布局；并不断提高研发创新能力和推进技术革新，公司未来发展可期。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示。原材料价格波动、汇率波动、竞争加剧等风险。

财通证券2024中报点评：资管业务表现亮眼，自营投资高基数拖累业绩

财通证券(601108)
    资管业务表现亮眼，自营投资高基数拖累业绩
    2024H1公司营业总收入/归母净利润为30.3/9.3亿元，同比-13%/-11%，年化加权平均ROE5.28%，同比-0.9pct，权益乘数（扣客户保证金）3.49倍，同比+0.23倍。经纪业务具有韧性，资管业务同比增长，投资受高基数影响下降以及投行业务承压拖累业绩。考虑市场低迷，我们下修2024-2026年盈利预测至21/26/32亿元（调前24/30/37），同比-7%/+22%/+23%，ROE5.9%/6.9%/8.0%，EPS为0.5/0.6/0.7元。公司区位优势突出，财富管理转型持续深化，资管业务优势稳固，当前股价对应PB0.8/0.8/0.7倍，具有安全边际，维持“买入”评级。
    经纪业务具有韧性，投行巩固省内债券业务优势，资管业务表现亮眼（1）经纪净收入5.7亿元，同比-1%，市场日均股基成交额9896亿元，同比-6%，公司经纪业务表现具有韧性。2024H1公司算法交易量同比翻番，带动公司整体股基市占率及代买净收入市占率增长。公司持续推进财富管理转型，2024H1公司整体新增客户数21万，销售金融产品和产品保有量同比+8.5%/+18.9%。（2）投行业务净收入2.8亿元，同比-12%。公司深入推进“深耕浙江”战略，持续巩固债券业务优势，公司债和企业债承销规模位居行业第9、省内第1，省内市占率提升至22.3%，在浙江省6个地级市的市占率位居第1。（3）资管业务净收入8.3亿，同比+18%，财通资管净利润2.2亿，同比+6%，年化ROE16%，同比-4.9pct，期末总AUM2863亿，较年初+3.5%，其中集合资管收入5.1亿，同比+43%，集合资管AUM748亿元，同比-21%，较年初-0.3%，收入增长或与债市表现较好有关。公募非货/偏股AUM为1097/99.5亿元，同比+10%/-47%，市占率0.61%/0.16%，较年初+0.01/-0.05pct。
    永安期货、浙商资产ROE下降，自营投资收益同比下降
    （1）2024H1公司参股的永安期货/浙商资产净利润为3.1/6.3亿元，同比-25%/-5%%，利润贡献10%/14%，ROE4.9%/8.4%，同比-1.9/-1.0pct。（2）投资收益10.2亿元，同比-32%，年化自营投资收益率为3.2%（2024Q1为3.3%，2023H1为5.3%）。2024H1末自营金融资产规模527亿元，同比+8%，较年初+2%。
    风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理增长不及预期。

2024年半年报业绩点评：费用管控能力出色，海外市场拓展顺利

华域汽车(600741)
    事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入772.92亿元，同比+0.42%，实现归母净利润28.63亿元，同比+0.76%，实现扣非归母净利润26.10亿元，同比+9.13%，EPS为0.91元。2024年02，公司实现营业收入402.71亿元，同比+0.29%，环比+8.78%，实现归母净利润16.00亿元，同比+13.70%，环比+26.68%，实现扣非归母净利润15.25亿元，同比+25.64%，环比+40.53%。
    客户结构多元化趋势延续，来自上汽系收入比重进一步降低至38%。毛利萃受主机厂年降影响有所下滑：2024年H1，公司主营业务中收入的62%来自上汽集团以外的整车客户，较2023年的54%进一步上升，公司结构多元化趋势的延续是公司保持营收规模稳定的重要助力，特斯拉、赛力斯、一汽大众、比亚迪、吉利、奇瑞、华晨宝马、长安福特、长安汽车、广汽乘用车成为公司收入占比国内排名前十的业外整车客户，汇总销售额合计同比增速超过19%截止6月底，公司新获取业务全生命周期订单中国内自主品牌配套金额占比超过了50%，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过70%，为公司未来的稳定发展打下坚实基础，分业务来看，公司内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件、热加工件五大业务上半年分别实现营收554.94亿元/37.36亿元/116.38亿元/25.64亿元/2.56亿元，同比分别+5.61%/-23.18%/+0.11%/26.59%/+2.24%，占营收主体的内外饰件与功能件业务稳定发展，且公司在内外饰件、功能件上的产品销量同比有所下滑，营收的增长反映出公司产品升级带来的均价增长。毛利率方面，上半年公司整体毛利率为12.12%，同比1.07pct，其中Q2单季毛利率为11.73%，同比-0.82pct，环比-0.81pct，主要受到主机厂年降的影响。
    费用管控能力出色，期间费用率下降助力盈利能力增长：2024年H1，公司研发费用率同比-0.73pct至3.82%，销售费用率同比+0.01pct至0.67%，管理费用率同比-0.48pct至4.79%，财务费用率同比+0.15pct至0.09%。Q2单季研发费用率环比-1.18pct至3.25%，销售费用率环比+0.01pct至0.67%，管理费用率环比-0.02pct至4.78%，财务费用率环比-0.68pct至-0.24%，公司凭借出色的费用率管控能力对毛利率下滑做出有效应对，助力公司在营收相对稳定的情况下实现了扣非归母净利润的明显提升。
    海外拓展顺利推进，带来业绩增长新动能：公司所属延锋汽车饰件系统有限公司不断拓展国际市场，除在全球汽车内饰市场保持较高的占有率外，旗下汽车座椅和被动安全等核心业务板块，借助其全球客户关系和运营能力，已在大众、通用、奥迪、宝马、奔驰、特斯拉等重点全球客户上取得配套定点。此外，公司轻量化铸铝、油箱系统及汽车电子等部分优势业务和产品也已进入欧、美、韩、澳及东南亚等地区市场。公司目前已在美国、德国、泰国、俄罗斯、捷克、斯洛伐克、印度、墨西哥、加拿大、南非、日本、西班牙、意大利、巴西、印变尼西亚、塞尔维亚、马来西亚、乌兹别克斯坦等国家设立有100个生产制造（含研发）基地，为本地化客户拓展打下坚实基础。上半年公司在国外实现主营业务收入167.63亿元，同比+6.52%，是维持公司上半年营收稳定的核心助力，凭借本地化产能、研发优势与产品力，公司有望持续打开海外市场，为业绩增长带来新动能。
    投资建议：预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入1734.51亿元、1789.05亿元、1830.34亿元，实现归母净利润72.14亿元、78.83亿元、86.40亿元，摊薄EPS分别为2.29元、2.50元、2.74元，对应PE分别为5.94倍、5.44倍、4.96倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游客户销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；海外市场拓展不及预期的风险

二季度单季增速承压，门店扩张持续

益丰药房(603939)
    公司2024H1实现营业收入117.62亿元（同比+9.86%），实现归母净利润7.98亿元（同比+13.13%）。公司2024Q2增速承压，实现营业收入57.91亿元（同比+6.45%），实现归母净利润3.91亿元（同比+6.05%）。维持买入评级。
    支撑评级的要点
    业绩保持稳健增长，二季度增速承压。益丰药房2024H1实现营业收入117.62亿元，同比增长9.86%，实现归母净利润7.98亿元，同比增长13.13%。公司2024H1毛利率为40.05%，与去年同期相比基本保持稳定。公司2024年二季度单季增速承压，实现营业收入57.91亿元，同比增长6.45%，实现归母净利润3.91亿元，同比增长6.05%。但是公司2024年二季度单季毛利率水平依然保持稳健，为40.88%，同比提高0.57pct。
    零售及批发业务均保持稳健增长。公司2024H1零售业务实现营业收入103.98亿元，同比增长8.32%，毛利率为40.94%，与上年同期基本持平。公司医药批发业务规模相对零售业务较小，实现营业收入9.97亿元，同比增长20.91%。公司批发业务毛利率和上年同期相比有所下降，为9.57%同比下降0.61pct。
    坚持“新开+并购+加盟”，门店数量持续增加。公司坚持直营为主的营销模式，立足于中南华东华北市场，形成旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局。2024年上半年公司新增门店1,575家，其中自建门店842家，并购门店293家，新增加盟店440家。截至2024年H1期末，公司门店总数达到14,736家，其中加盟店数量为3,426家，较2023年年末净增1,486家。
    估值
    2024H1整体零售药店行业面临一定的压力，公司二季度单季收入端和利润端也均出现增速放缓的情况。我们调整公司盈利预期，预期公司2024年、2025年2026年归母净利润分别为16.77亿元、20.36亿元和25.12亿元，对应EPS分别为1.38元、1.68元和2.07元，根据2024年8月29日股价预期市盈率分别为13.7倍、11.3倍和9.2倍。我们依然看好公司作为头部零售药店公司的拓展能力及专业化经营能力，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    行业政策变动风险，门店拓展不及预期风险，新店培育不及预期风险。

2024年中报业绩点评：海外子公司经营改善，盈利能力向好提升

三诺生物(300298)
    事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入21.33亿元（+6.26%），归母净利润1.97亿元（+12.61%），扣非净利润1.78亿元（-10.38%），经营性现金流2.28亿元（-9.52%）。2024Q2实现营业收入11.19亿元（-0.53%），归母净利润1.17亿元（+0.78%），扣非净利润1.01亿元（-25.42%），经营性现金流2.59亿元（+35.46%）。
    24H1业绩符合预期，盈利能力稳步向好。2024年上半年，公司核心业务保持稳健增长，血糖检测系统实现营收15.52亿元（+7.17%），占比72.77%（+4.2pct），毛利率同比增长5.16pct至61.32%，预计主要受益于生产工艺改善及效率提升，公司通过建立全流程闭环管理的智能化生产线（试剂产品自动灌装生产线、血糖单支条自动内包生产线等），大幅提升制造能力和智能化管理水平，生产线自动化率已超90%。期间费用方面，2024H1公司销售费用率为26.08%（+2.30pct），广告宣传费及促销活动费增长较为明显，预计主要是公司通过加大相关费用投放以获取更多市场份额；管理费用率稳中有降（9.58%，-0.6pct）；研发费用率基本持平（8.02%，-0.01pct），公司坚持产品研发投入及研发综合实力的提升，持续推进技术创新的成果转化；公司财务费用同比明显下降（-81.16%），主要是子公司心诺健康归还借款后利息计提减少所致。随着若干提质增效措施效果的逐渐显现，以及重点产品销售规模扩大带来的生产成本摊薄、市场份额稳固后费用投入趋于缓和，我们预计公司整体盈利能力有望持续向好。
    创新产品升级迭代，CGM放量打造第二成长曲线。公司保持较高水平的研发投入（2024H1为1.71亿元，+6.14%），各项研发和创新工作按计划顺利开展。继2023年“三诺爱看”成为国内首个获批上市三代CGM，公司在CGM领域不断升级迭代，目前公司新一代CGM国内注册申报已获受理。此外，公司CGMS产品在全球多个国家获批注册证，并已在国内上市及欧洲线上进行销售。基于公司CGM产品在国内处于快速放量阶段，并已形成较高品牌认可度（截至2024H1，公司在国内血糖仪零售市场占有率保持第一，血糖仪产品覆盖3,500家二级以上医院，超过22万家药店及健康终端、9,000多家社区医院及乡镇医院，业务覆盖20多家主流电商平台），且公司产品较海外品牌具显著性价比优势，我们预计其未来海外注册获批后可借助海外子公司渠道实现快速放量，进而驱动公司业绩高速成长。
    海外子公司经营持续改善，有望贡献更多业绩增量。2024H1公司子公司心诺健康实现营业收入5.43亿元，净利润0.22亿元，预计主要是Trividia经营改善所致。随着公司与海外子公司Trividia和PTS的全球协同发展成果愈发突显，公司已成为全球第四大血糖仪企业。截至2024H1，公司产品已销往100多个国家，在全球拥有超2,500万用户，业务遍布135个国家/地区。基于公司海外主要子公司经营状况愈发改善，我们认为未来海外业务有望陆续为公司贡献更多业绩增量。
    投资建议：公司是国内血糖检测龙头，基于全球化布局持续完善、CGM产品上市放量在即，未来成长空间有望快速打开。我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.44/5.61/7.03亿元，同比增长55.98%/26.41%/25.40%，EPS分别为0.79/0.99/1.25元，当前股价对应2024-2026年PE 29/23/18倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外子公司整合进展不及预期的风险、CGM 产品放量不及预期的风险、核心产品海外注册获批进展不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、关键技术迭代超预期的风险。

2024年半年报点评：归：母净利润+7.24%，矿石吞吐量高增

唐山港(601000)
    事件：唐山港（601000.SH）发布2024年半年度报告。
    货物吞吐量：2024年上半年实现1.19亿吨，同比增长1.84%；2024年第一季度、第二季度分别实现0.60、0.59亿吨，同比增速分别为2.11%、1.57%。
    营收：2024年上半年实现29.78亿元，同比增长1.81%；2024年第一季度、第二季度分别实现14.84、14.94亿元，同比增速分别为1.77%、1.86%。
    归母净利润：2024年上半年实现11.04亿元，同比增长7.24%；2024年第一季度、第二季度分别实现5.41、5.62亿元，同比增速分别为4.81%、9.68%。
    资产负债率：2024年末为9.63%，同比收窄0.96个百分点。
    点评：
    钢铁工业：钢材出口热度带动相关吞吐量高增。2024年上半年，全国钢材出口量实现0.53亿吨，同比增长24.0%。
    公司矿石吞吐量：2024年上半年实现0.66亿吨，同比增长11.37%；2024年第一季度、第二季度分别实现0.34、0.32亿吨，同比增速分别为25.56%、26.53%。
    公司钢材吞吐量：2024年上半年实现0.10亿吨，同比增长11.37%；2024年第一季度、第二季度分别实现0.05、0.04亿吨，同比增速分别为19.05%、-5.64%。
    北煤南运：西部煤炭减产导致承压，关注下半年用电旺季表现。2024年上半年，山西、陕西、内蒙古合计原煤产量实现15.97亿吨，同比下滑3.66%，导致环渤海港口北煤南运相关吞吐量承压。公司煤炭吞吐量2024年上半年实现0.27亿吨，同比下滑25.49%；2024年第一季度、第二季度分别实现0.13、0.14亿吨，同比增速分别为-25.22%、-25.74%。
    计划建设泊位以匹配需求，我们预计相关现金压力有限。公司公告拟建设京唐港区51号、52号散货泊位，以匹配国家“公转铁”、唐山市钢铁产能向沿海地区转移战略的实施，以及京唐港区环境质量提升和功能调整的需要。2024年7月18日，公司公告相关泊位获河北省发改委核准。
    公司计划使用自筹资金不超13.5亿元。计划总投资不超54亿元，资金来源25%为自筹资金，75%为银行贷款。
    公司现金充裕。截至2024年上半年末，公司货币资金规模达42.05亿元，考虑到项目建设期为30个月，我们预计泊位建设计划相关的现金压力有限。
    盈利预测与投资评级：唐山港业绩增长稳健，预计公司2024～2026年实现营业收入59.71、62.22、63.87亿元，同比增长2.16%、4.20%、2.65%，实现归母净利润20.20、21.05、22.05亿元，同比增4.92%、4.23%、4.77%，对应EPS为0.34、0.36、0.37元，2024年8月29日收盘价对应PE为14.20、13.62、13.00倍，维持“增持”评级。
    风险因素：钢铁工业相关货物吞吐量不及预期；北煤南运相关货物吞吐量不及预期；现金支出压力超预期。

2024年半年报点评：Q2业绩实现高速增长，泛半导体设备龙头受益国产替代进程

北方华创(002371)
    投资要点：
    事件：公司公布2024年半年报。报告期内，公司实现营业收入123.35亿元，同比增长46.38%；归属于上市公司股东的净利润27.81亿元，同比增长54.54%。
    点评：
    受益行业景气度回暖和国产替代持续推进，公司24Q2业绩实现同比、环比高速增长，盈利能力有所提升。据公司半年报，公司2024年上半
    年实现营收123.35亿元，同比增长46.38%，实现归母净利润27.81亿元，同比增长54.54%，对应24Q2营收为64.76亿元，同比增长42.15%，环比增长10.52%，对应24Q2归母净利润为16.54亿元，同比增长36.98%，环比增长46.82%。盈利能力方面，公司2024年上半年销售毛利率为45.50%，相比上年同期提高3.13个百分点，2024年上半年销售净利率为22.54%，相比上年同期提高0.49个百分点；分季度来看，公司24Q2销售毛利率为47.40%，同比+4.02pct，环比-+4.00pct，公司24Q2销售净利率为25.66%，同比-1.62pct，环比+6.56pct。报告期内，全球半导体产业整体呈现复苏迹象，产业链回暖趋势基本确立，进而增大对上游半导体设备需求，公司订单增加带来相应销售量增加。报告期内，公司继续专注于半导体设备、真空及锂电装备和精密电子元器件三大核心业务板块，在集成电路装备领域继续保持国内领先地位，刻蚀、薄膜沉积、炉管、清洗、快速退火等核心工艺装备突破多项关键技术并实现产业化应用，工艺覆盖度及市场占有率显著增长，带动公司实现业绩增长。
    坚持研发创新驱动发展，巩固半导体核心装备竞争优势。公司坚持以客户需求为导向，在保持已有技术优势的同时持续加强技术储备，研发投入处于国内同行业领先水平，巩固在半导体基础产品领域的竞争优势。2024年上半年，公司研发费用为13.47亿元（不含资本化支出），相比上年同期增加58.10%，研发费用率达10.92%，相比上年同期提高0.81个百分点。专利数量方面，截至2024年6月30日，公司累计申请专利已超过8,300余件，获得授权专利超过4,900余件，专利数量稳居国内集成电路装备企业首位。展望未来，公司将持续加大研发投入力度，紧密关注前沿技术的发展趋势，并通过研发创新驱动企业成长，推动公司实现高质量发展。
    强化半导体设备领域平台化布局，深度受益关键领域国产替代趋势。作为国内泛半导体设备龙头企业，公司在半导体设备领域的布局较为全面，涵盖从前段到后段的多种设备，在半导体设备领域，覆盖薄膜沉积设备（PVD+CVD+ALD）、刻蚀机、氧化炉、退火炉、MFC、清洗机等大部分核心设备。除基础半导体设备外，公司还持续完善产品体系，向先进封装、化合物半导体、硅基OLED和LED等领域进行拓展，有望成功打破海外垄断，受益关键领域的国产替代趋势。
    投资建议：预计公司2024—2025年每股收益分别为11元和15元，对应PE分别为28倍和20倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求复苏不及预期的风险、国产替代不及预期的风险。

2024年半年报点评：2024H1业绩保持增长，汽车电子业务增长显著

拓普集团(601689)
    投资要点：
    事件：8月29日，拓普集团发布了2024年半年度报告。
    点评：
    2024上半年业绩保持增长。2024年上半年，公司实现营业总收入122.22亿元，同比增长33.42%；实现归母净利润14.56亿元，同比增长33.11%；实现扣非归母净利润12.96亿元，同比增长27.03%。销售费用率为1.21%，同比提高0.12pct；管理费用率为2.56%，同比减少0.17pct；财务费用率为0.61%，同比提高0.75pct。整体毛利率为21.35%，同比减少1.23pct。整体业绩保持增长，毛利率略下降，主要系随全球新能源车销量持续增长，公司拓展的国内外优质客户放量，同时毛利率相对较低的汽
    车电子业务增长迅速。
    Tier0.5级模式带动业务放量。公司推行的Tier0.5级模式得到认可，八大汽车零部件业务持续放量。其中2024年上半年减震器业务实现营收21.43亿元，同比增长18.03%；内饰功能件业务实现营收39.08亿元，同比增长24.30%；底盘系统业务实现营收37.89亿元，同比增长31.46%；汽车电子业务放量显著，实现营收7.07亿元，同比增长743.59%；热管理系统业务实现营收9.19亿元，同比增长18.35%；机器人电驱系统实现营收627.11万元。
    持续加大研发投入，构建技术护城河。2024上半年研发费用为5.33亿元，同比增长18.18%。通过持续研发投入，公司空气悬架系统、智能座舱项目、线控制动IBS、线控转向EPS等项目相继量产，且产品线仍在不断增加，有望提高产品单车价值量。
    海外产能逐步落地，持续开拓全球市场。除国内宁波、重庆、武汉等制造基地外，公司在美国、巴西、马来西亚、波兰、墨西哥等海外国家分别设立制造工。其中北美墨西哥产业园一期项目第
    一工厂已投产，波兰工厂二期筹划中。欧洲市场开拓进展顺利，轻量化底盘核心零部件之球铰锻铝控制臂项目获得了宝马全球项目订单。海外产能逐步落地，持续拓展海外优质客户。
    投资建议：公司是汽车零部件龙头企业，Tier0.5合作模式受到客户群体认可。随新能源汽车产销增长，公司八大汽车零部件业务持续放量；未来随着电驱系统项目定点，有望开拓第二增长曲线。预计公司2024-2025年的每股收益分别为1.70元、2.25元，当前股价对应PE分别为19倍、15倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：汽车产销量不及预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；海外产能建设进度不及预期风险；技术升级替代风险；毛利率下滑风险；汇率波动风险；地缘政治事件风险等。

深度报告：积极推动降本增效，公司发展前景可期

新奥股份(600803)
    投资要点：
    公司的客户池规模庞大。公司主要从事天然气销售并提供相关服务，截至2024年6月底，公司在全国共计拥有260个城市燃气项目，市场覆盖安徽、福建、广东、广西、河北、河南、湖南、江苏、江西、辽宁、山东、浙江、上海、天津等20个省级行政区，服务超3000万户家庭和25万个企业客户，客户池规模庞大。
    国际国内双资源池强化公司供气能力。国内资源方面，公司与中石油签署中长期购销合同及舟山设施利用合作协议，扩大三桶油资源基本盘，支撑下游市场开发；另外公司强化自主资源池构建，优化新疆庆华、大唐能源、山西煤层气及重庆页岩气基础量成本。国际资源方面，2023年公司与美国切尔尼公司新签约长协180万吨/年，与NextDecade的200万吨长协合同生效，与雪佛龙、道达尔的长协确定未来5年价格，并与阿布扎比国家石油公司签署长约资源框架协议，公司海外长协资源累计超过1000万吨/年。总体来看，公司积极推进国内资源聚合、扩大国际资源池，提高公司资源组合多样性。资源组合丰富多样有利于降低公司对单一供应方的依赖性，增强天然气供应与调剂的灵活性。
    未来舟山接收站扩产有望助推公司LNG外输及直销气等业务的开展。公司自有舟山接收站，可对船运LNG进行接卸、储存、气化和外输等作业，并对外提供服务获取外输费用等。2023年舟山接收站处理量为155.68万吨。同时，舟山接收站向城燃企业提供储气能力服务，有助于公司直销气业务的开展。未来随着三期项目逐步建成投产，舟山接收站的处理能力将进一步增强，有望助推公司LNG外输及直销气等业务的开展。
    多措并举推动财务费用下降。公司通过发行国内债券、低成本贷款置换等多种措施，推进高成本贷款的置换工作，负债规模明显降低，并带动财务费用下降，2023年公司财务费用同比减少12.83亿元。2024年上半年，公司财务费用为5.02亿元，同比减少6.93亿元。截至2024年6月底，公司总负债较2023年底下降28亿，负债规模缩减有望促进公司财务费用下降，进而影响公司经营业绩。
    投资建议：维持公司“买入”评级。公司长期深耕天然气行业，拥有庞大的客户池规模。当前公司积极推进国内资源聚合、扩大国际资源池，提高公司资源组合多样性。资源组合丰富多样有利于降低公司对单一供应方的依赖性，增强天然气供应与调剂的灵活性。另外，舟山接收站三期项目建设正有序推进，未来随着三期项目逐步建成投产，舟山接收站的处理能力将进一步增强，有望助推公司LNG外输及直销气等业务的开展。在我国天然气行业良性发展的背景下，公司发展值得期待。预计2024-2026年公司每股收益分别为1.96元、2.05元、2.14元，对应PE估值分别为9倍、9倍、8倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示：气源获取风险；原材料价格波动风险；汇率波动的风险；安全经营的风险等。

2024年半年报点评：上半年营收、净利创同期历史新高

森麒麟(002984)
    投资要点：
    公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入41.10亿元，同比+16.21%；实现归母净利润10.77亿元，同比+77.71%；实现扣非归母净利润10.59亿元，同比+81.56%。
    轮胎产销量快增，高毛利海外业务占比提升。2024年上半年公司刷新经营纪录，营收、利润双双创出了同期历史新高。产销量方面，公司上半年轮胎产量、销量分别同比+18.90%、+10.35%，其中，半钢胎产量、销量同比+17.90%、+9.06%；全钢胎产量、销量同比+62.78%、+71.28%。公司上半年整体轮胎产品的平均价格是271.95元/条，同比上涨5.39%。公司上半年海外收入占比达到89.09%，同比提升3.81个百分点。海外业务毛利率达34.07%，同比提升11.60个百分点；国内业务毛利率是25.81%，同比提升4.23个百分点。公司上半年综合毛利率、净利率分别是33.24%和26.21%，分别同比提升10.84和9.07个百分点。
    二季度利润同环比快增，盈利能力持续提升。单季度来看，公司2024Q2实现营业收入19.95亿元（YOY+6.16%,QOQ-5.70%），实现归母净利润5.74亿元（YOY+61.11%,QOQ+13.88%），实现扣非归母净利润（YOY+63.95%,QOQ+13.23%），公司二季度营收、利润为上市以来同期新高。盈利能力方面，公司二季度毛利率是35.27%（YOY+12.82pcts,QOQ+3.95pcts），净利率是28.76%（YOY+9.81pcts,QOQ+4.94pcts）。
    扩产项目稳步推进，积极完善全球化布局。继泰国二期项目在2023年大规模投产运行后，公司目前正致力于加快“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”（以下简称“摩洛哥项目”）的进展。目前公司摩洛哥工厂正按计划稳步推进中，全力争取2024年四
    季度投产运行。目前公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，后续伴随着摩洛哥工厂的产能放量，公司海外优质客户的需求可以获得更好满足。
    投资建议：公司积极推进摩洛哥、西班牙项目，将打开公司中长期成长空间，有利于公司扩大海外销售规模，提升市占率，增强竞争力。预计公司2024年的基本每股收益是2.37元，当前股价对应市盈率是10倍，维持买入评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；海运费价格波动风险；海外需求走弱导致出口不及预期风险；新项目推进进度不及预期风险；行业竞争加剧风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生等。

2024半年报业绩点评：24H1业绩快增，盈利能力提升

生益科技(600183)
    投资要点：
    事件：公司2024H1营业收入为96.30亿元，同比增长22.19%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为9.32和9.09亿元，同比分别增长68.04%和75.74%，利润处于业绩预告中枢位置，符合市场预期。
    点评：
    上半年业绩实现快速增长。公司2024上半年营业收入为96.30亿元，同比增长22.19%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为9.32和9.09亿元，同比分别增长68.04%和75.74%。其中Q2单季度收入为52.06亿元，同比增长26.22%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为5.40和5.23亿元，同比分别增长75.94%和84.01%。业绩实现快速增长，一方面受益于下游需求回暖，公司覆铜板产品销量增加，同时产品结构优化、价格理顺，整体营收及毛利率同比上升；另一方面子公司生益电子经营业绩向好也进一步增厚公司业绩。
    产品结构优化叠加提价，盈利能力进一步提升。公司上半年毛利率为21.56%，同比提升2.27个百分。其中覆铜板和粘结片业务毛利率为21.70%，同比提升2.03个百分点，主要受益于公司继续优化产品结构，并且对相关产品价格进行调涨；印制线路板业务毛利率为15.94%，同比提升1.63个百分点，主要受高价值量AI产品占比提升所推动。公司上半年净利率为10.15%，同比提升了3.17个百分点，除受毛利率提升影响外，期间费用率同比下降了0.75个百分点也助推了净利率提升。
    成长逻辑明确。公司产品覆盖服务器、汽车、高频高速、封装等高端领域，并且积极推动产品认证和项目认证，其中在AI领域跟国内外头部终端保持密切合作，目前超低损耗材料已通过多家北美及国内终端客户的材料认证。随着相关产品逐步放量，后续业绩增长动能充足。
    投资建议：预计公司2024-2025年EPS分别为0.78和0.96元，对应PE分别为22和18倍。
    风险提示：终端需求不及预期；产品推进不及预期；行业竞争加剧等。

2024年中报点评：持续区域聚焦，稳健扩张

益丰药房(603939)
    投资要点：
    事件：公司发布了2024年中报。2024年上半年，公司实现营业总收入117.62亿元，同比增长9.86%；实现归母净利润7.98亿元，同比增长13.13%；实现扣非后归母净利润7.86亿元，同比增长15.77%。业绩符合预期。
    点评：
    持续推进区域聚焦、稳健扩张的发展战略。上半年，公司新增门店1575家，其中，自建门店842家，并购门店293家，新增加盟店440家。另外，上半年迁址门店17家，关闭门店72家。截至上半年末，公司门店总数14,736家（含加盟店3426家），较上期末净增1,486家。公司继续坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针。“区域聚焦”战略使公司迅速占领区域市场，获得超过行业平均的盈利水平和较高的销售与利润提升。截至上半年末，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津十省市拥有连锁药店14,736家（含加盟店3,426家），上半年净增门店1,486家。
    线上业务稳步推进。公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，积极推进慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务，致力于以会员为中心的全渠道、全场景、全生命周期的健康管理。截至上半年末，公司建档会员总量9,616万，会员整体销售占比77%。O2O多渠道多平台上线直营门店超过10000家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市。上半年，公司互联网业务实现销售收入109,600万元（含税），同比增长20.18%，其中，O2O实现销售收入87,800万元，同比增长26.33%；B2C实现销售收入21,800万元，同比提升0.46%。
    毛利率净利率略有提升。公司上半年毛利率同比提升0.06个百分点至40.05%，主要得益于门店的内生式增长及管理效率的提升；期间费用率同比下降0.04个百分点至30.41%，主要得益于销售费用率和管理费用率的下降；得益于毛利率提升和费用率下降，净利率同比提高0.2个百分点至6.78%。
    投资建议：公司继续巩固区域优势，并稳步拓展全国市场，线上线下协同发展。预计公司2024-2025年的每股收益分别为1.46元、1.81元，当前股价对应PE分别为13倍、10倍，维持对公司的“买入”评级。
    风险提示：门店扩张风险、药品安全风险、竞争加剧风险、政策风险等。

2024年半年报点评：多因素影响Q2营收，成本红利带动利润增长

青岛啤酒(600600)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年报。
    点评：
    多因素影响公司2024Q2营收，成本红利带动利润实现增长。2024年上半年，公司实现营业收入200.68亿元，同比下降7.06%；实现归母净利润36.42亿元，同比增长6.31%。单季度看，二季度业绩基数环比一季度走低，但受部分地区雨水天气影响、餐饮需求弱复苏等因素扰动，2024Q2公司营收同比下降8.89%至99.18亿元。利润端，中国取消对澳大利亚大麦双反措施后，大麦等原材料成本红利释放，带动公司今年二季度利润实现增长。2024Q2，公司实现归母净利润20.44亿元，同比增长3.55%。
    今年上半年公司产品吨价稳中有升。从量方面来看，受去年同期高基数需求弱复苏等因素影响，2024H1公司产品销量463万千升，同比下降7.82%。其中，主品牌共实现产品销量261万千升，同比下降7.18%；中高端以上产品实现销量189.6万千升，同比下降4.00%。从价方面来看，公司在发展过程中，加快落地青岛啤酒主品牌“1+1+1+2+N”产品组合发展积极致力于产品结构升级，上半年研发上市了尼卡希白啤、全麦奥古特A6和奥古特A3、无醇白啤等新产品，高端进程稳步推进。2024H1，公司产品吨价为4334.34元/升，同比增长0.83%。
    公司2024Q2盈利水平提高。随着大麦、玻璃等原材料价格上涨压力趋缓叠加产品结构优化，公司2024Q2毛利率为42.79%，同比增加2.71个百分点。费用方面，2024Q2公司的销售费用率/管理费用率分别为8.75%/3.24%，同比分别+0.43pct/+0.16pct。综合毛利率与费用率的情况，2024Q2公司的净利率为21.15%，同比增加2.70个百分点。
    维持买入评级。预计公司2024-2025年EPS分别为3.49元和3.81元，对应PE分别为17倍和15倍。作为啤酒行业的龙头，公司产品结构优化升级的策略清晰，高端化战略持续。叠加公司成本压力有望趋缓，期待后续表现。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示。核心产品动销不及预期，产品升级不及预期，渠道扩展不及预期，需求恢复不及预期，食品安全风险等。

2024年中报点评：Q2业绩超预期，集装箱业务快速增长

中集集团(000039)
    yoy+30.61%，归母净利润8.66亿元，yoy+117.23%，扣非归母净利润8.20亿元，yoy-16.0%，毛利率10.73%，yoy-2.93pct，净利率1.76%，yoy-0.12pct；2024Q2,，公司实现营收466.72亿元，yoy+37.58%，归母净利润7.82亿元，yoy+228.11%，扣非归母净利润5.95亿元，yoy-37.13%，毛利率11.11%，yoy-2.53pct，净利率2.52%，yoy+1.01pct。
    受益全球贸易需求回升，公司集装箱业务实现高增。全球商品贸易需求回升，集装箱贸易统计最新数据显示今年上半年全球集运贸易运输需求同比提升7.1%至约8,960万TEU；同时，红海事件等不确定事件导致欧线绕航，降低了集运运输效率，集装箱需求提升。受此影响，2024H1，本集团集装箱制造业务产销量同比明显增长，其中干货集装箱累计销量138.27万TEU，同比增约425.54%；本集团集装箱制造业务实现营业收入人民币249.50亿元，同比增82.54%，实现净利润人民币12.76亿元，同比增66.25%。根据行业权威分析机构克拉克森2024年7月的预测，全球集装箱贸易增速将从2023年的0.7%大幅提升至2024年的5.1%，并预计2025年集运贸易增速将继续增长2.9%，集运市场运输需求展望乐观稳定。
    受益船舶和海工市场需求回暖，公司海工业务放量。全球船舶和海工市场环境持续向好，国际油价处于高位水平，对油气生产平台仍存在促进作用，持续增长的海洋作业活动推动海工装备利用率和租金连续走高。2024H1，随着海工新接订单陆续进入建造期，本集团海洋工程业务的营业收入为人民币77.84亿元，同比增88.95%；净亏损人民币0.84亿元，同比减亏53.70%。截至2024年6月底已生效/中标订单同比增长20.1%至17.9亿美元（去年同期：14.9亿美元），包括2条FPSO船体、3条滚装船；累计持有在手订单价值同比增长20.9%至61.8亿美元（去年同期：51.1亿美元），其中油气：风电：滚装船订单占比约为2:1:1，有效平抑油气市场的周期性波动，成功实现了战略转型。
    受益海工平台出租率及租金水平提升，公司金融及资产管理业务继续减亏。
    本集团金融及资产管理业务实现营业收入人民币11.56亿元，同比增44.10%；净亏损人民币8.76亿元，同比减亏22.15%，主要由于2024H1海工平台上租率和租金水平较去年同期有所提升。
    投资建议：基于公司主业将迎来恢复性增长，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为26.09/37.15/44.71亿元，对应PE分别为16X/11X/9X，维持“推荐”评级。
    风险提示：经济周期波动的风险，贸易保护主义和逆全球化的风险，主要原材料价格波动风险，汇率波动风险。

高股息高分红优质资产，数据资源入表弹性可期

中国移动(600941)
    投资要点
    “港股+A股”双资本运作平台，债信等同于国家主权评级。2022年1月5日，公司登陆A股上市，募集资金净额近514亿元，创造了A股主板上市近十年最大IPO。根据公司8月6日wind数据，中国移动H股占总股本的95.79%，A股占总股本的4.21%。本次A股上市，公司成功引入了国家级投资平台、多领域知名龙头企业以及全国社保基金等19家多元化、高质量的战略投资者，搭建起“港股+A股”的双资本运作平台，实现客户、业务和资本市场的有效连接，治理结构持续改善。目前，中国移动的债信评级为标普A+/前景稳定和穆迪A1/前景负面，等同于中国国家主权评级，体现公司雄厚的财务实力、良好的业务潜力和稳健的财务管理得到了市场的高度认可。
    数字化转型成效显著，移动云稳居国内云服务商第一阵营。个人市场一直是公司收入的主要来源，但随着业务转型的逐渐深入，HBN收入占比不断提升，公司政企、家庭和新兴市场收入占比从2018年的22%提升到2023的37%，收入结构持续优化，并成为收入增长的主要驱动力。2024H1，中国移动“第二曲线”数字化转型收入达到人民币1471亿元，同比增长11.0%，占主营业务收入比达到31.7%，较上年同期提升2.4个百分点。其中，移动云稳居国内云服务商第一阵营，2023年收入达到833亿元，同比增长65.6%，自有能力收入同比增长超100%，IaaS+PaaS收入份额排名进入业界前五，云网、云边、云数、云智、云安“五融”特色优势不断深化，向“业界一流”迈出坚实步伐。
    资本开支营收占比逐步下降，云资本投入不断增加。2020-2022年是5G规模投资建设的高峰期，公司从2023年起上市公司资本开支不再增长，并呈现逐渐下降的趋势，2024年资本开支占收比预计降至20%以内，预计资本开支合计约为1730亿元，主要用于推进连接感知领先、算力发展提速、能力集约增效和基础拓展布局。在算力网络方面，公司初步构建技术和规模全面领先的全国性算力网络，通用算力规模达到8.2EFLOPS（FP32），智能算力规模达到19.6EFLOPS(FP16），“N+X”多层级、全覆盖智算能力布局不断完善，京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等区域首批13个智算中心节点投产。2024年，公司算力网络资本开支预计达到475亿元，同比增长21.5%。
    高股息、高分红具备稳健收益，数据资产入表弹性机会可期。得益于5G价值潜能的释放和企业数字化转型深入实施，从2021年开始，公司的盈利能力进入到新的上升通道，期末现金流保持相对稳定，2021-2023年，公司现金分红比例从61.8%提升至71.6%，从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，股东回报力度持续加大。根据wind数据，2023年中国移动H/A股息率分别为6.5%/4.2%，是高股息、高分红的稳健收益标的。2023年8月1日，财政部正式发布《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，数据资产入表将在2024年1月1日起正式实施。中国移动在2024半年报中首次披露，将数据资源作为资产入表，金额达7000万元，这预示国内数据资产化进程的不断进步，数据要素有望逐步成为会计的标配科目，成为未来资产项目下新的创收来源，建议重视数据资产入表给公司估值带来的弹性机遇。
    投资建议：中国移动作为全球领先的通信及信息服务企业，致力于为个人、家庭、政企、新兴市场提供全方位的通信及信息服务，是我国信息通信产业发展壮大的科技引领者和创新推动者，核心优势明显。我们预计公司2024-2026年收入10693/11241/11780亿元，同比增长5.9%/5.1%/4.8%，归母净利润分别为1404.5/1495.4/1588.5亿元，同比增长6.6%/6.5%/6.2%，对应EPS为6.55/6.97/7.41元，PE为16.20/15.21/14.32，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：ARPU波动风险、算力需求不及预期、技术研发不及预期、政策落地不及预期。

出货大幅增长，产品覆盖度持续提升

拓荆科技(688072)
    投资要点
    事件：8月28日，拓荆科技发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营收12.67亿元，同比增长26.22%；归母净利润1.29亿元，同比增长3.64%；扣非归母净利润0.20亿元，同比下滑69.38%。2024年第二季度公司实现营收7.95亿元，同比增长32.22%；归母净利润为1.19亿元，同比增长67.43%；扣非归母净利润为0.64亿元，同比增长40.90%。
    研发/销售费用增长较快，公司业绩短期承压。1）研发费用方面，2024年上半年公司研发费用达到3.14亿元，同比增长49.61%，主要原因为公司持续进行高强度研发投入，不断拓展新产品及新工艺；2）销售费用方面，2024年上半年公司销售费用达1.60亿元，同比增长39.24%，主要原因为支持业务规模的高速增长及快速响应客户的需求，上半年销售人员薪酬等费用有所增加。
    订单充沛，发出商品及出货量大幅增长。2024年上半年，公司出货金额为32.49亿元，同比增长146.50%。截至6月30日，公司发出商品余额31.62亿元，较2023年末发出商品余额19.34亿元增长63.50%，为后续的收入增长奠定良好基础。从出货量来看，2024年上半年，公司出货超过430个反应腔，并预计公司2024年全年出货超过1,000个反应腔，相较2023年出货460个左右增长明显，反映出公司订单非常充沛。
    新品进展顺利，产品覆盖度持续提升。根据公司2024年半年报，1）PECVD领域，公司两款新型设备平台（PF-300T Plus和PF-300M）和两款新型反应腔（pX和Supra-D）持续获得客户订单并出货至多个客户端，验证进展顺利；公司自主研发的PECVD Bianca设备获得超过25个反应腔订单。2）ALD领域，公司PE-ALD设备持续获得客户订单，Thermal-ALD进展顺利。3）其他设备领域，公司自主研发的超高深宽比沟槽填充CVD设备相关的反应腔累计出货超过15个；晶圆对晶圆键合产品及芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品均获客户重复订单；键合套准精度量测产品已获客户订单。
    投资建议。随着下游晶圆厂持续扩产以及公司产品覆盖度提升，我们预计公司24-26年实现收入39.5/53.4/69.4亿元，实现归母净利7.8/11.4/15.5亿元，以8月29日市值对应PE分别为44/30/22倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓不及预期风险等

2024年半年报点评：业绩符合预期，出货量维持高增速

星源材质(300568)
    事件说明。2024年8月28日，公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入16.54亿元，同增21.89%，归母净利润为2.42亿元，同减36.11%，扣非归母净利润为1.77亿元，同减41.59%。
    Q2业绩拆分。营收和净利：公司2024Q2营收9.39亿元，同增35.71%，环增31.38%，归母净利润为1.35亿元，同减31.14%，环增26.09%，扣非后归母净利润为0.80亿元，同减43.77%，环减17.24%。毛利率：2024Q2毛利率为28.13%，同减17.30pcts，环减7.86pcts。净利率：2024Q2净利率为14.46%，同减14.17pcts，环减0.37pcts。费用率：公司2024Q2期间费用率为17.66%，同比0.70pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.02%、8.29%、6.36%、1.99%。
    出货量维持高增速，单平净利承压。出货量方面：我们预计2024H1公司出货量约16.4亿平，同比增加60.78%，Q1出货约6.4亿平，Q2约10亿平；单平净利方面：我们测算，2024Q1单平净利为0.15元，Q2为0.08元，单平盈利承压，主要原因为行业供给过剩，价格战导致，24年H2我们预计随稼动率提升，公司单平盈利有望维持。
    积极推进全球产能布局，海外客户拓展持续推进。产能布局方面，公司持续加码国内外产能布局，完善国内外生产基地布局和产能提升，积极推进江苏南通项目、欧洲项目、广东佛山项目及马来西亚项目；客户方面，2024H1公司海外营收为2.27亿元，同增16.58%，占营收比例13.71%，毛利率为46.18%。公司目前海外出口占比较高，产品批量供应LG化学、三星SDI等公司，且上半年与三星SDI签订《战略备忘录》，为公司产品推广带来积极作用。
    多元化产品布局，提升公司产品的竞争力。隔膜产品方面，公司通过不断提升基膜及涂覆产品研发能力，低闭孔湿法产品、纳米纤维超薄涂覆膜、油涂低成本产品等开发项目量产；半固态电池市场方面，公司已开展聚合物固态电解质隔膜等半固态电池隔膜的设计开发；氢能产业方面，公司利用自身领域的技术优势和经验联合仙湖实验室开展氢能源关键膜材料的开发工作。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收38.01、48.77和59.10亿元，同比增速分别为26.1%、28.3%和21.2%；归母净利分别为5.73、7.06和9.50亿元，同比增速分别为-0.6%、23.2%和34.6%。2024年8月29日现价对应的PE分别为17、14、10倍。考虑到公司产品和海外市场持续优化，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期风险；新产能建设及投产进度不及预期风险；海外客户开拓不及预期风险。

2024年中期报告点评：24Q2业绩符合预期，汽车电子&软板业务高增

电连技术(300679)
    投资要点
    事件：2024年8月28日晚，公司发布2024年中期报告，2024H1公司实现营收21.44亿元，同比增长约57.11%；实现归母净利润3.08亿元，较去年同期增长约145.77%。
    24H1汽车电子与软板业务显著增长，消费&汽车业务毛利率均同比提升。
    2024Q2，公司实现营收11.04亿元，同比增长47.51%，环比增长6.12%，归母净利润1.46亿元，同比增长86.48%，环比下滑9.9%。2024上半年营收同比增长57.11%，主要系公司消费电子及汽车电子业务出货同比大幅增长所致。盈利能力方面，2024H1公司销售毛利率为33.85%，同比+2.37pct，销售净利率为14.34%，同比+5.17pct，24Q2单季度销售毛利率32.49%，环比-2.82pct，销售净利率为13.2%，环比-2.35pct。分业务来看，24H1汽车连接器营收5.97亿元，同比+90.28%；毛利率40.78%，同比+1.35pct。射频连接器及线缆连接器营收4.96亿元，同比+40.92%；毛利率45.04%，同比+3.07pct；电磁兼容件营收4.49亿元，同比+15.46%；毛利率33.40%，同比+5.72pct；软板营收2.60亿元，同比+72.39%；毛利率17.50%，同比+15.19pct。费用方面，公司运营效能持续提升，生产成本控制较为有力，2024H1销售费用率和管理费用率分别为2.47%和7.03%，同比分别减少1.60pct和2.28pct。
    消费电子复苏&汽车连接器国产替代双主线，为公司业绩增长保驾护航。1）消费电子需求复苏带动营收增长：手机类消费电子行业需求复苏，IDC数据表示，2024Q1及Q2全球智能手机市场出货量分别同比增长7.8%及6.5%，公司已成为小米、欧珀、步步高、三星、荣耀、中兴、华为等全球知名智能手机企业的核心供应商，受益下游需求复苏迎来手机类消费电子业务营收同比增长。2）汽车连接器量价齐升逻辑鲜明，公司汽车连接器业务持续深度受益：新能源汽车渗透率提升及智能化发展有望带来汽车连接器量价齐升，汽车高频高速连接器市场容量或将进一步放大。公司汽车连接器产品品类齐全、量产经验丰富，且已成功导入吉利、长城、比亚迪、长安、奇瑞、理想等国内主要汽车厂商供应链，并已实现大规模出货。新能源车市场份额稳步提升或将带来公司汽车连接器产品出货量及产值增量。
    LCP软板业务子公司恒赫鼎富转盈，手机品牌客户软板需求量激增。24H1，恒赫鼎富实现营收3.02亿，实现净利润1062.2万元，实现了由2023年的亏损转盈，主要原因为：1）国内手机品牌客户需求量激增；2）国外穿戴设备新引进量产；3）车载类客户需求开始增量。恒赫鼎富上半年业绩的显著提升，体现了公司LCP软板相关产品在手机下游客户的良好进展。
    盈利预测和投资建议：我们认为消费电子业务需求有望持续复苏，且汽车连接器在新能源车渗透率提升下迎来量价齐升，汽车业务成长动能充足，预计公司24-26年实现营收44.91/60.26/75.79亿元，实现归母净利6.44/8.93/11.45亿元，以8月29日市值对应PE分别为20/15/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求复苏不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动风险。

国内承压下增长依然稳健，海外市场表现亮眼带动增长

迈瑞医疗(300760)
    事项：
    公司上半年实现营业收入205.31亿元，同比+11.1%，实现归母净利润75.61亿元，同比+17.4%，剔除汇兑损益影响后同比+22.1%。单Q2来看公司实现营业收入111.58亿元，同比+10.4%，实现归母净利润44.01亿元，同比+13.7%，剔除汇兑损益影响后同比+24.0%。此外，公司审批通过2024年中期利润分配方案，计划向全体股东派发中期现金分红约49.2亿元（含税），分红比例超过65%。
    平安观点：
    国内承压下增长稳健，海外保持快速增长趋势。区域维度来看，2024年上半年国内市场实现收入126.2亿元，同比+7.2%，受国内医疗行业整顿及设备更新政策影响，今年以来国内医疗设备招采活动因普遍处于观望状态而有所延迟；其中体外诊断板块影响较小，国内增长超过25%，公司创新产品上市与大样本量客户突破持续带动体外诊断试剂显著增长，同时凭借产品竞争力及数智化解决方案加速实现市场份额提升。国际市场实现收入79.1亿元，同比+18.1%，其中体外诊断业务同样亮眼，国际增长超过30%；从不同区域来看，欧洲市场同比+37.9%，亚太市场同比+30.1%，快于平均增长；海外收入持续放量，主要得益于海外营销团队、物流供应、生产制造、临床支持、用户服务等本地化平台与运营能力建设加快，国际体外诊断全面开启中大样本量客户突破。
    三大板块中设备承压，耗材增长更为可观。从产线维度来看，
    1）公司生命信息与支持业务上半年实现营业收入80.1亿元，同比-7.59%，主要由于国内增速放缓拖累，上半年相关设备招投标采购活动持续延迟，该条线承受巨大压力，但积压的采购需求总量仍然存在，预计从下半年开始释放，据公司统计，截至报告期末国内医疗新基建待释放的市场空间进一步提升至240亿元以上。值得一提的是，公司微创外科增长超过了90%，硬镜系统实现了翻倍增长，高值耗材业务如超声刀
    开始逐步放量。
    2）体外诊断板块上半年实现营业收入76.6亿元，同比+28.16%，其中化学发光业务增长超过了30%。今年以来门诊、手术等常规诊疗需求持续增长，试剂类耗材业务增长迅猛且确定性高，国内增长快速；而国际方面公司通过并购和自建的方式加快了对海外体外诊断市场生产制造、物流配送、临床支持、IT服务等本地平台化能力的建设进度，DiaSys的并购整合进展顺利，海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，推动收入放量。
    3）医学影像板块实现营业收入42.7亿元，同比+15.49%，其中超声高端及以上型号增长超过40%。尽管国内设备采购承压，公司凭借去年底推出的国产首款超高端超声平台ResonaA20获得放量，国际市场高端客户也获得持续突破，进一步巩固了超声业务全球第三的行业地位。
    经营业绩高质量发展，全年发展值得期待。公司上半年毛利率维持在66%左右水平、Q2进一步提升，扣除汇兑损益后净利润率持续稳中有升，经营业绩呈现高质量发展趋势。展望下半年，中国市场医疗行业整顿已逐渐进入常态化，对于医院招标采购的影响也将消退；在资金方面，支持设备更新项目的超长期特别国债仍在按计划发行，地方政府专项债的发行进度也观察到有加快的趋势，以上因素将会直接有效地缓解医院的资金压力，为医疗设备的招标采购提供支持；国际市场随着美元加息周期进入尾声，海外客户的购买力也将逐步复苏，为公司海外业务的持续快速发展提供良好的基础，全年发展仍然值得期待。
    维持“推荐”评级。公司全球领先的医疗器械以及解决方案供应商，产品远销190多个国家及地区，国内外需求空间广阔，长期发展可期。根据中报调整2024-2026EPS预测为11.50、13.87、16.76元（原2024-2026预测为11.57、13.93、16.77元），今年国内环境承压下公司增长仍然稳健，持续看好公司长期发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）体外诊断集采降价风险；3）海外拓展不及预期风险；4）新产品放量不及预期等风险。

Q2营收不及预期，剥离药业聚焦白酒核心业务

金种子酒(600199)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入6.67亿元，同比减少13.16%；实现归母净利润0.11亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润0.04亿元。根据计算，2024Q2实现营业收入2.47亿元，同比减少26.25%；实现归母净利润-0.07亿元；实现扣非归母净利润-0.11亿元。
    停止药业销售业务，坚持做强底盘，做大馥合香。2024Q2实现营业收入2.47亿元，同比减少26.25%，公司停止药业销售业务导致营业收入下滑。1）分产品看，24Q2中高/中/低端酒分别实现营收0.12/0.58/1.12亿元，同比+50.34%/-9.00%/-21.32%。公司坚持“做强底盘，做大馥合香，提质增效，再创新辉煌”的战略目标，聚焦高端，兼顾中低端，高端酒营收实现快速增长，中低端酒增速放缓。2）分渠道看，24Q2直销（含团购）/批发代理渠道分别实现营收0.04/1.79亿元，同比-61.77%/-12.47%，直销和批发代理渠道均有所下滑。3）分区域看，24Q2省内/省外市场实现营收1.36/0.47亿元，同比-21.82%/+13.99%。经销商数量上，截至24Q2期末经销商共计521家，省内/省外分别317/204家，环比24Q1期末，分别净增加21家/净减少5家。公司扎根安徽市场，围绕安徽扩大规模，同时在全国范围内布局，以馥合香为核心、底盘为基础，聚焦TOP店、底盘核心店等核心业务动作，推进市场建设，实现底盘产品终端覆盖率达80%。
    Q2毛利率显著增长，销售费用提高影响净利率。24Q2公司毛利率/净利率分别为41.70%/-2.61%，分别同比+7.91pct/-3.70pct，公司上半年药业销售业务停止，相应成本缩减，致使毛利率有所增长，白酒业务产品结构提升对毛利率也有所提振。24Q2税金率同比增加2.84pct，销售费用率同比增加15.95pct，管理费用率同比减少4.48pct，销售费用率提升主要是广告费用投入、人工费用增加，管理费用率降低主要是因为辞退福利减少。截至24Q2合同负债0.62亿元，环比减少0.49亿元，亦低于23年同期的0.91亿元，主要是由于报告期结算预收货款所致。
    投资建议：结合上半年业绩，我们调整盈利预测，预计24-26年公司营业收入分别为13.0/14.7/18.1亿元，同比增速为-11.8%/+13.5%/22.8%，归母净利润分别为0.5/0.9/1.5亿元，同比增速为304.7%/104.0%/60.9%，建议关注，维持“增持”评级。
    风险提示：省内市场竞争加剧；新品开拓不及预期；改革效果不及预期

24H1点评：电商延续亮眼增长，线下渠道从区域向全国拓展

曼卡龙(300945)
    事件：公司发布24H1业绩，实现营收12.27亿元，同增47.92%，归母净利润0.57亿元，同增11.30%，扣非归母净利润0.52亿元，同增18.47%，经营活动现金流净额0.35亿元，同降21.93%。24Q1/24Q2分别实现营收5.00/7.27亿元，同比+45.12%/+49.91%，归母净利润0.32/0.25亿元，同比+21.07%/+0.64%，扣非归母净利润0.32/0.21亿元，同比+24.88%/+9.81%。
    点评：
    电商基于新媒体平台内容营销提升运营效率、销售快速增长且核心大单品表现持续亮眼，同时对线下进行赋能。24H1公司电商业务实现营收6.68亿元，同增103.82%，占总营收的54.4%，占比提升14.93PCT，其中天猫渠道优化品类结构，产品动销率较同期提升，实现收入5.03亿元，同增128.94%，618期间，根据天猫榜单店铺累计GMV排名，曼卡龙位列珠宝饰品店铺销售榜单第三名，其中凤华系列、黄金戒指系列、洛神珠系列等时尚黄金系列线上销售占比增长7.27%。24H1电商渠道毛利率7.88%，同比下降6.41PCT，我们预计主要系今年“618”大促周期拉长，毛利率相对低的引流品增长较快。公司布局搭建全渠道珠宝一体化综合平台，通过大数据分析挖掘消费者需求，对产品内容进行深度挖掘，结合新媒体传播方式，实现精准营销。
    线下持续优化渠道结构，加快布局省外加盟门店。24H1直营/专柜/加盟渠道收入分别为1.24/2.29/2.01亿元，同比+46.03%/+1.17%/+9.21%，毛利率分别为32.34%/22.63%/8.48%，同比+0.43/-1.55/-0.49PCT。截至2024年6月30日，公司终端门店覆盖浙江、江苏、安徽、湖北、陕西等区域共计10省2市，数量共计224家，净开店合计6家，其中直营店/专柜/加盟店分别净开10家/净关3家/净关1家。公司拓展省外加盟市场，建立以省级加盟代理为枝干，市级加盟代理为补充的全国加盟开发网络，聚焦省外门店增长，通过产品结构的优化、运营精细化管理和门店优化。
    毛利率下降主要受电商产品结构变动影响；费用管控总体优化。24H1销售毛利率13.47%，同比-4.64PCT，销售/管理/研发/财务费用率5.64%/2.51%/0.03%/-0.58%，同比-1.59/-1.10/-0.01/-0.61PCT，销售净利率4.62%，同比-1.52PCT。其中，毛利率下降主要来自电商渠道；费用率总体改善，毛销差收窄。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.01/1.16/1.31亿元，同增26.5%/14.7%/12.4%，对应8月29日收盘价PE分别为22/19/17X。
    风险因素：募投项目推进不及预期；金价剧烈波动；拓店不及预期；消费需求疲软。

Q2归母同比高增，中期分红凸显投资价值

陕西煤业(601225)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度业绩报告。2024H1，公司实现营业收入847.37亿元，同比-6.54%；归母净利润105.56亿元，同比-8.83%；扣非后归母净利润111.82亿元，同比-17.97%；分季度看，二季度公司实现营业收入442.87亿元，同比-3.4%，环比+9.5%；归母净利润59.04亿元，同比+26.5%，环比+26.9%；扣非归母净利润58.28亿元，同比-8.4%，环比+8.9%。
    煤炭业务：24Q2量增价减，产销环比增加。1）产销量：24H1公司原煤产量8641万吨，同比+2.8%；商品煤销量13155万吨，同比+2.3%，其中自产煤销量8339万吨，同比+0.7%；贸易煤销量4816万吨，同比+5.16%。分季度看，Q2公司原煤产量4495万吨，同比+4%，环比+8.4%；销量7008万吨，同比-3.1%，环比+14%，其中自产煤销量4248万吨，同比+0.3%，环比+3.8%。2）价格&成本：24H1，公司商品煤综合售价574.96元/吨，同比-11.33%，其中外购煤售价638.6元/吨，同比-14.33%，自产煤售价538.2元/吨，同比-9.51%。综合成本281.39元/吨，同比-5.5%，其中材料费同比-13.5%、外委业务费同比-12.9%，相关税费同比-8.95%。
    资源禀赋优异，高分红凸显价值。截止23年末，公司煤炭储量181.41亿吨，97%以上煤炭资源处于优质采煤区。2024年上半年，公司加快推进小壕兔一号和西部勘查区相关井田的批复进度，远期产能有望再增加2300万吨/年，为长期业绩增量提供保障。存量资源，增量产能，为公司可持续发展积蓄动力，夯实长期分红基础。2024年8月29日公司发布中期利润分配方案，拟向公司股东每10股派发现金股利1.09元（含税），共计现金分红金额10.56亿元，占当期归母净利润的10%。根据公司《2022-2024年股东回报规划》，规划现金分配利润不低于当年可分配利润的60%。根据2024H1年化利润计算，以此派发现金红利保底为126.67亿元，对应8/29日收盘价股息率为5.5%。
    盈利预测：根据2024年半年度报告，我们预计公司2024-2026年营业收入为1701/1719/1735亿元，归母净利润分别至209/210/213亿元，PE分别为11.11/11.02/10.87倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增长不及预期；煤炭价格超预期下行；新项目投产进度不及预期

2024年半年报点评：Q2延续高增长态势，海外工厂逐渐放量

意华股份(002897)
    事件：北京时间8月28日晚，意华股份发布2024年半年报，24年H1实现营业收入31.72亿元，同比+42.63%，实现归母净利1.73亿元，同比+161.92%。
    Q2延续高增长态势，盈利能力提升明显。单季度来看，公司24年Q2实现营业收入16.43亿元，同比增长27.66%，实现归母净利润0.87亿元，同比增加71.33%。连接器领域，公司24H1实现营收11.14亿元，同比增长40.16%。目前公司以通讯连接器为核心，凭借通讯连接器领域积累的客户资源与技术优势，公司不断加强对消费电子连接器产品的拓展与提升，并对汽车电子产品、智能终端消费电子产品领域进行战略布局，进一步拓展公司产品线。太阳能支架方面，公司24H1实现营收19.32亿元，同比增长41.13%。子公司意华新能源作为专业的太阳能跟踪支架制造商，长期致力于光伏支架核心部件的研发、生产和销售，已经在国际市场获得较好的客户口碑，出货量实现稳定的增长，其核心客户为全球光伏系统领域领先厂商NEXTracker，光伏跟踪支架领域排名第一。
    美国工厂逐渐投产，聚焦海外布局。公司坚定拓展海外增量市场空间，美国工厂已开始正常生产，产能尚处在爬坡阶段，将根据需求继续增加产线。公司在当地设厂有利于贴近服务核心客户，与NEXTracker、GCS、FTCSolar等建立深度合作关系，有望充分享受海外光伏支架高景气度。
    公司发布股权激励计划，进一步提高公司活力。公司于2023年12月13日发布股权激励草案，1月9日发布调整方案，实际以2024年1月8日为授予日，以18.52元/股的价格向290名激励对象授予681.97万股限制性股票，占公司股本总额的4%。业绩考核目标是：以2023年为基准年，24/25/26年净利润增长不低于30%/50%/70%；24/25/26年营业收入增长不低于30%/50%/70%。激励对象限售比例分为A、B、C三个档次，对应解锁比例分别为100%、70%和0%。我们认为，股权激励的发布有利于进一步激发企业活力。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.67亿元、4.35亿元、5.43亿元，当前股价对应PE分别为19X、16X、13X。我们预计伴随美国工厂投产爬坡，汽车及消费电子连接器业务拓展加速，公司后续具备较强成长性，看好公司后续发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游客户拓展进度不及预期；国际贸易冲突风险；海外产能扩张速度不及预期的风险。

热电运营支撑营收增长，氢能&火改业务订单释放在即

华光环能(600475)
    事件：2024年8月29日晚，华光环能发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入57.58亿元，同比增长15.3%；实现归母净利润3.97亿元，同比减少3.02%；实现扣非后归母净利润2.03亿元，同比下降47.08%；经营活动现金流量净额1.5亿元，同比增加222.6%；基本每股收益0.42元/股，同比下降3.17%。
    2024Q2公司实现营业收入28.59亿元，同比增加2.53%，环比下降1.41%；实现归母净利润2.11亿元，同比增加11.71%，环比增长13.19%；实现扣非后归母净利润0.22亿元，同比下降86.86%，环比下降87.86%。
    点评：
    装备业务需求回暖，热电运营成拉动收入增长主要板块。分板块来看：（1）装备业务：2024H1年公司环保装备制造实现收入5.44亿元，同比增长60%；节能发电设备收入1.91亿元，同比下降4.9%。上半年公司燃机余热锅炉、垃圾焚烧锅炉需求提升，带动收入上涨。但由于市场竞争激烈，锅炉订单价格下降压缩毛利率，环保装备及节能发电装备毛利率分别下降14.95pct、7.08pct至10.73%、13.56%。（2）工程业务：2024H1，由于光伏组件价格波动严重，新能源消纳形势严峻，光伏装机量下降，公司电站工程业务上半年实现收入5.98亿元，同比下降47.9%，毛利率为2.53%。市政环保工程与服务实现收入12.33亿元，同比增长7.2%，主要由于污泥处置收入增加；（3）运营业务：热电及光伏电站运营实现收入27.46亿元，同比增长55.1%，主要由于热电资产并表实现收入增厚。环保运营业务实现营收3.34亿元，同比增加2.5%。截止2024H1，公司已投运污泥处置项目规模为2640吨/日、已投运生活垃圾焚烧项目日处理能力3300吨/日。新建725吨/日餐厨废弃物处置项目（二期）已于2024年3月完成验收。
    氢能电解槽订单落地有望贡献业绩增量。目前公司已形成年产1GW电解槽制造能力，已下线1500Nm3/h的碱性电解槽设备。2023年12月，公司成功入选中能建电解槽供应名单，2024年7月，公司成功中标中能建松原氢能产业园项目总承包中部分制氢设备及系统，实现大标方制氢设备订单落地，年内有望实现部分收入。
    灵活性改造空间广阔，公司具备技术与客户的双重优势，订单释放可期。根据国家发改委、能源局发布的《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》中提出2027年实现存量煤电机组“应改尽改”，我们测算存量待灵活性改造规模为6.11亿千瓦。公司“煤粉预热技术”兼具宽负荷率和低NOx排放特点；同时，公司存量锅炉客户基数庞大，且电厂对于低负荷运行、降低燃料成本的需求较为旺盛，公司已经与山西、山东等地客户开展深入沟通，待技术调试验收完成，有望较快打开市场。
    盈利预测：公司深耕能源与环保行业，传统主业优势突出，且盈利较为稳定。同时公司掌握火电灵活性改造技术以及碱性电解槽技术，有望在行业需求释放带动下贡献业绩。综合考虑到公司现有经营情况及未来业绩成长性，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为117.51/126.5/136.33亿元，归母净利润7.6/8.11/9.32亿元，按8月29日收盘价计算，对应PE为10.69x/10.01x/8.71x。
    风险因素：火电灵活性改造政策落地不及预期，下游企业改造积极性不足；电解槽订单量不及预期；原材料价格涨价。

2024年半年报点评：归：母净利润+3.05%，整体维持稳增

青岛港(601298)
    事件：青岛港（601298.SH）发布2024年半年度报告。
    经营层面：
    货物吞吐量：2024年上半年实现3.54亿吨，同比增长6.67%；2024年第一季度、第二季度分别实现1.72、1.82亿吨，同比增速分别为6.93%、6.42%。
    集装箱吞吐量：2024年上半年实现1582万标准箱，同比增长8.95%；2024年第一季度、第二季度分别实现767、815万标准箱，同比增速分别为11.5%、6.7%。
    财务层面：
    营收：2024年上半年实现90.67亿元，同比下滑0.98%；2024年第一季度、第二季度分别实现44.30、46.37亿元，同比增速分别为-2.67%、0.68%。
    归母净利润：2024年上半年实现26.42亿元，同比增长3.05%；2024年第一季度、第二季度分别实现13.17、13.25亿元，同比增速分别为4.60%、1.56%。
    点评：
    集装箱：24H1受益于吞吐量增长9.0%，分部业绩实现10.83亿元，同比高增23.1%，分部业绩占比28.9%。公司2024年上半年集装箱吞吐量同比增长9.0%，受益于航线扩张、海铁联运推进等因素。
    航线扩张：2024年上半年新增集装箱航线8条，国际中转箱量同比增长14%。
    海铁联运推进：2024年上半年新增9个内陆港，开通6条海铁联运班列，海铁联运箱量完成131万标准箱，同比增长13.4%。？液体散货：24H1期货仓储业务、省外市场积极扩张，分部业绩实现12.43亿元，同比下滑3.7%，分部业绩占比33.2%。公司2024年上半年完成约40万吨期货原油入库交割，实现期货仓储业务增量增效，同时河北、陕西等省外市场依托海上运输与铁路中转等物流服务增加吞吐量260万吨。
    盈利预测与投资评级：青岛港业绩增长稳健，预计公司2024～2026年实现营业收入190.11、198.94、206.90亿元，同比增长4.61%、4.64%、4.01%，实现归母净利润51.84、55.91、60.21亿元，同比增长5.30%、7.83%、7.69%，对应EPS为0.80、0.86、0.93元，2024年8月29日收盘价对应PE为11.66、10.81、10.04倍，维持“买入”评级。
    风险因素：港口整合推进不及预期；集装箱吞吐量不及预期；液体散货吞吐量不及预期。

Q2单季扣非净利润同比+12%，海外&新业务订单实现较快增长

上海建工(600170)
    上半年经营稳健，利润同比增加
    公司24H1实现营收1459.77亿，同比+1.11%，归母、扣非净利润为8.26、7.03亿，同比+9.32%、+11.86%，非经常性损益为1.23亿，同比减少0.04亿，其中Q2单季度实现营收712.40亿，同比-8.86%，归母、扣非净利润为5.36、5.53亿，同比+7.26%、+12.09%。利润增长主要系资产及信用减值损失减少以及其他收益增加。考虑到海外以及新业务订单增长较快，我们略微上调盈利预测，预计24-26年实现归母净利润为17.2、19.3、22亿（前值为17、18.5、20.3亿），对应PE为10.1、9、7.9倍，调整为“买入”评级。
    施工业务稳步提升，毛利率短暂承压
    24H1建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发、城市建设投资分别实现营收1318.52、15.96、69.97、13.53、6.53亿，分别同比+3.16%、-8.85%、-7.96%、-62.04%、-5.64%，建筑施工带动收入增长，毛利率分别为6.38%、13.41%、12.83%、9.98%、88.21%，同比-0.16、-8.52、-4.11、+8.10、-5.87pct。黄金销售业务实现收入3.72亿，同比-12.16%，黄金销量2.38万盎司，同比-24.88%，毛利率38.33%，同比-7.03pct。24H1综合毛利率为7.6%，同比-0.47pct，Q2单季毛利率为9.15%，同比-0.48pct。
    新签订单小幅增长，海外新签增速亮眼
    24H1新签订单2066亿，同比+0.59%，分业务来看，建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发分别新签订单1733.84、111.03、148.37、41.10亿元，同比+4.44%、+23.75%、+0.44%、-34.47%。长三角区域的业务比重达到84%，上海市场、外埠市场、海外市场新签订单1569、470、28亿元，同比+9.95%、-22.57%、+40%，海外市场新签订单增长亮眼。新兴业务蓬勃发展，上半年六大新兴业务新签合同额530亿元，同比+15.6%，占上半年新签订单的26%，其中水利水务、工业化建造新签合同同比变动+78%、+25%，水利板块景气度较高。
    控费效果整体较好，现金流有待改善
    24H1期间费用率为6.33%，同比-0.42pct。销售、管理、研发、财务费用率同比变动-0.06pct、+0.03pct、-0.30pct、-0.10pct。资产及信用减值损失合计为2.35亿元，同比减少2.96亿元，公允价值变动损失同比增加2.20亿，其他收益同比增加1.04亿，主要系政府补助增加，综合影响下净利率同比上升0.04pct至0.61%，Q2单季净利率为0.79%，同比+0.06pct。24H1公司CFO净额为-226.20亿，同比多流出94.62亿，收付现比分别为118.27%、132.36%，同比变动+15.31pct、+20.21pct。
    风险提示：基建投资弱于预期；订单执行不及预期；项目施工不及预期；海外市场风险。

公司信息更新报告：2024H1营收同比高增，依托自建产线筑牢发展之基

卓胜微(300782)
    2024H1营收同比高增，利润有所回调，维持“买入”评级
    公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收22.85亿元，同比+37.20%；归母净利润3.54亿元，同比-3.32%；扣非归母净利润3.54亿元，同比-3.43%；销售毛利率42.12%，同比-6.94pcts。2024Q2公司实现营收10.95亿元，同比+14.84%，环比-7.95%；归母净利润1.57亿元，同比-37.38%，环比-20.82%；扣非归母净利润1.60亿元，同比-35.81%，环比-17.97%；销售毛利率41.40%，同比-7.83pcts，环比-1.38pcts。2024年上半年营收增长的主要原因为：(1)公司加大滤波器模组产品的市场推广力度，射频模组销售占比持续攀升；(2)公司坚定以特色工艺的迭代来提升竞争力，以资源平台建设重新定义业务结构，以多维度发展推进客户战略。考虑到行业竞争有所提升，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为10.00/13.59亿元（前值为15.53/20.03亿元），2026年归母净利润为16.27亿元，当前股价对应PE为33.9/25.0/20.9倍。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
    公司依托自建两大产线，不断拓展产品品类，重点客户陆续导入
    6英寸滤波器晶圆生产线：该产线产品品类已实现全面布局，具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力，同时集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。截至报告期末，该产线自稳定规模量产以来实际发货已超过10万片。12英寸晶圆生产线：公司12英寸IPD平台已正式进入规模量产阶段，L-PAMiF、LFEM等相关模组产品中采用自产IPD滤波器的比例已达到较高水平。截至报告期末，公司12英寸射频开关和低噪声放大器的第一代工艺生产线已实现工艺通线，并于2024Q2进入量产阶段，产能开始持续爬坡。公司12英寸射频开关和低噪声放大器的工艺生产线产品应用形式包含分立器件和在模组集成器件，目前自产的射频开关已实现量产出货，后续将逐步扩展到其他类型产品。该类产品于报告期内在客户端逐步放量提升，已覆盖多家品牌客户以及绝大部分ODM客户。
    风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

业绩创半年度新高，三大平台协同发力成效显著

东睦股份(600114)
    中报业绩：24年H1实现营收23.53亿元，yoy+33.5%；归母净利润1.9亿元，yoy+431.5%；扣非净利润1.78亿元，同比扭亏。其中Q2实现营收12.51亿元，yoy+30.2%，环比+13.5%；实现归母净利润1.08亿元，yoy+561.9%，环比+33.6%。
    订单保持强劲增长，盈利能力显著提升
    营收端，伴随粉末冶金、消费电子行业景气度回升，公司订单改善明显，24H1实现营收23.5亿元，yoy+33.5%，P&S/SMC/MIM三大业务板块分别实现营收11.1/4.6/7.7亿元，yoy+26.7%/-6.5%/+101.1%，其中Q2实现营收5.8/2.8/4.0亿元（MIM为测算值），P&S/SMC业务均实现环比增长，Q2营收创历史新高，MIM业务保持超高速增长。盈利端，公司24H1毛利率24.4%，yoy+5.7pcts，P&S/SMC/MIM板块毛利率分别为25.6%/24.3%/21.8%，yoy+6.1pcts/2.5pcts/10.9pcts，均实现明显提升。费用端，24H1期间费用率15.0%，yoy-2.6pcts，费用控制能力不断增强。最终24H1录得净利率8.7%，yoy+7.4pcts，盈利能力大幅提升。
    三大平台协同发力成效显著，MIM铰链乘风折叠屏手机放量大周期
    MIM：折叠屏铰链增长动能充足。消费电子行业自23Q3起持续复苏，公司MIM业务营收逐季企稳回升，24年保持增长，充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑，24H1营收yoy+101.1%。公司紧随大客户新产品上市节奏，已配备5条折叠机模组生产线，发展模式由MIM零件向MIM零件+模组转变。同时MIM应用场景不断拓展，公司已成功开发高速连接器外罩MIM件共计两个料号，其中一个料号已批量交付，间接配套英伟达新一代GB200NVL72服务器；另一个料号已完成国内验证，样品已提交至国外等待最终验证。
    P&S：汽车领域持续拓展，轴向磁通电机产业化提速。24H1汽车/家电领域产品分别实现营收8.4/2.3亿元，yoy+28.4%/+24.0%。期间中国汽车出口279.3万辆，yoy+30.5%，实现持续快速增长，公司在汽车行业粉末冶金制品的进口替代和全球市场拓展方面仍有较大空间。同时公司加大P&S、SMC技术融合，已完成1,000平米的轴向磁通电机生产车间基建建设，并组建1条轴向磁通电机装配生产线，实现轴向磁通电机收入24.3万元。
    SMC：AI算力领域打开成长空间。24H1SMC板块营收yoy-6.52%，但自Q1起已企稳回升，并在Q2单季实现2.8亿元，创历史新高。24H1光伏/新能源车领域分别占SMC收入的35.9%/16.5%，同时公司顺应AI算力发展趋势，推进一体化金属软磁电感研发开拓，24H1SMC实现芯片电感和服务器电源软磁材料收入0.5亿元。
    投资建议：作为国内粉末冶金行业龙头，公司三大主业亮点纷呈，MIM铰链有望充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑。我们将公司24-26年归母净利润由3.58/4.50/5.46亿元上修，预计公司24-26年归母净利润分别为4.04/5.21/6.31亿元，对应8月29日收盘价PE分别为23/18/15x。参考行业平均PE，给予公司24年PE28x，对应目标股价18.3元/股，调整为“买入”评级。
    风险提示：市场需求不及预期风险；原料价格大幅波动风险；生产技术风险；项目建设不及预期风险；汇率风险。

Q2业绩保持快速增长

公牛集团(603195)
    事件：公牛集团公布2024年半年度公告。公司2024H1实现收入83.9亿元，YoY+10.5%；实现归母净利润22.4亿元，YoY+22.9%。经折算，Q2单季度实现收入45.8亿元，YoY+7.6%；实现归母净利润13.1亿元，YoY+20.6%。公司传统优势业务增长良好，新兴业务保持快速增长。
    Q2收入增长稳健：Q2公司经营分业务来看，1）电连接业务方面，公司针对年轻用户推出Z世代转换器产品，针对家居用户推出场景化的功能性轨道插座，针对电瓶车充电场景推出专用充电器。根据公司公告，上半年电连接业务收入增长5%。我们分析Q2公司电连接业务增长平稳；2）智能电工照明方面，公司以公牛和沐光双品牌运作推动无主灯业务快速发展；推出涵盖楼梯灯、吸吊灯、落地灯等多品类的潮流装饰灯；上市了战略新品落地护眼灯。根据公告，H1智能电工照明收入增长12%。我们判断Q2智能电工照明业务实现较快增长；3）公司新能源业务在家充领域推出无极系列家用充电桩，在快充领域不断丰富以群充为代表的快充直流桩产品线。根据公告，H1新能源业务收入增长120%。我们判断Q2新能源业务快速增长。
    Q2盈利能力保持同比提升：Q2公司毛利率同比+0.4pct，归母净利率同比+3.1pct。Q2公司毛利率提升主要因为公司持续推动精益化、自动化、数字化供应链建设，在成本管控方面取得成效。Q2公司净利率提升幅度大于毛利率提升幅度主要是因为投资净收益同比+1.9亿元。
    Q2经营活动净现金流同比减少：公司Q2经营活动净现金流同比-7.0亿元，主要原因包括：1）公司费用支出增加。Q2公司支付其他与经营活动有关的现金同比+4.0亿元。2）公司的预收款项同比有所减少。Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-2.2亿元。
    投资建议：公牛是国内民用电工行业领导者，持续推动转换器、墙开等优势品类产品升级，夯实龙头地位。近年公牛积极布局无主灯、新能源充电两大新赛道，有望构建新成长曲线。我们预计公牛2024~2026年EPS分别为3.57/3.91/4.24元，给予6个月目标价85.78元，对应2024年PE估值为24X，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、新业务开拓不及预期。
   

系列点评六：业绩持续向好 智能执行机构+机器人加速成长

双环传动(002472)
    事件概述：根据公司公告，2024Q2营业收入22.48亿元，同比+18.6pct，环比+8.4pct；归母净利2.52亿元，同比+27.6%，环比+13.9%；扣非归母净利2.43亿元，同比+31.0%，环比+15.7%。
    24Q2业绩符合预期盈利提升显著。1）收入端：2024Q2营业收入22.48亿元，同比+18.6pct，环比+8.4pct；同比增长主要系新能源齿轮、智能执行机构收入增长。2024H1，公司新能源汽车齿轮业务保持良好增长态势，较上年同期营业收入同比+40.31%；2）利润端；2024Q2归母净利2.52亿元，同比+27.6%，环比+13.9%；归母净利率11.2%，同比+0.8pct，环比+0.5pct，受益毛利率提升及费用改善；2024Q2毛利率22.8%，同比+1.2pct，环比+0.2pct，同环比持续提升，主要受益乘、商用车齿轮，智能执行结构毛利率提升拉动及公司优化流程管理及采购降本；3）费用端，2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别1.0%/3.3%/4.7%/0.3%，环比分别+0.0/-0.3/-0.2/-0.2pct，财务费用波动主要系受汇率波动影响汇兑收益减少以及存款利息收入减少所致。
    全球客户持续开拓2024海外建厂加速。2023年公司新能源齿轴在国内新能源市场份额在40%~50%；同时积极拓展海外客户，相继获得丰田、某欧洲知名豪华品牌等客户的新能源车齿轮项目。截至2023年末，公司已建成500万台套新能源汽车驱动齿轮产能，并稳步推进匈牙利建厂。2024年公司一方面依托国内500万台套新能源齿轮产能继续受益国内新能源增长，一方面积极推进匈牙利工厂建设，引进欧洲本土优秀人才、加强团队的国际化水平，助力全球化扩张。
    智能执行机构加速成长机器人减速器星辰大海。智能执行机构：2024H1，公司智能执行机构营收2.8亿元，同比+82.2%，增长亮眼；公司依托环驱科技平台，深入发展智能执行机构技术，推动产品在扫地机、智能汽车、无人机、eBike等智能终端领域的广泛应用，全面覆盖智能办公、智能汽车、智能家居及未来生活四大核心市场，积极探索并培育新的增长点，后续有望加速放量；机器人高精密减速器：2023、2024H1公司减速器及其他业务毛利率40.3%、32.0%，盈利能力强，后续环动科技有望持续提供涵盖3—1000KG负载范围的机器人解决方案，包括RV减速器、谐波减速器及机电控一体化关节模组、驱动执行器等，稳步开拓机器人减速器业务。
    投资建议：公司是精密驱动系统齿轮龙头，正在加速全球化，同时开拓智能驱动机构、机器人关节业务，我们看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2024-2026年收入分别103.2/124.5/149.4亿元，归母净利润分别10.5/13.4/16.6亿元，EPS分别1.24/1.58/1.97元，对应2024年8月29日20.26元/股收盘价，PE分别为16/13/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源乘用车销量、智能驱动机构客户拓展、海外建厂不及预期。

点评：自有品牌稳健增长，费用率优化

贝泰妮(300957)
    事件：公司发布24H1业绩，实现营收28.05亿元/yoy+18.45%，实现归母净利润4.84亿元/yoy+7.50%，扣非归母净利润4.2亿元/yoy+12.29%。24Q1/24Q2分别实现营收10.97/17.08亿元，同比+27.06%/+13.51%，归母净利润1.77/3.07亿元，同比+11.74%/+5.20%，扣非归母净利润1.54/2.65亿元，同比+21.94%/+7.34%。
    点评：
    主品牌薇诺娜稳健增长，Za并表带动彩妆类目收入高增。24H1护肤品实现收入22.73亿元/yoy+10.9%，占主营业务收入81.42%，医疗器械/彩妆品类分别实现收入2.62/2.57亿元，同比分别-5.88%/+743.6%。分品牌来看，自有品牌24H1合计实现收入25.16亿元，同增7%，其中薇诺娜/薇诺娜宝贝/瑷科缦分别实现收入23.89/1.01/0.27亿元，同增6%/40%/65%；2023.10.31悦江投资旗下彩妆品牌Za和护肤品牌泊美并表，24H1分别实现收入2.39/0.25亿元。
    多渠道实现较好增长。24H1线上/线下/OMO渠道分别实现收入18.52/7.27/2.12亿元，同比分别+16.83%/+20.99%/+23.64%，占比分别为66.35%/26.06%/7.59%。1）线上渠道：阿里/抖音/唯品/京东24H1收入分别为8.6/3.8/1.5/2.1亿元，同比分别+8.94%/+43.03%/-5.68%/+56.07%，阿里稳健增长，抖音、京东平台增长较快。2）线下渠道：OTC渠道实现收入3.55亿元/yoy+20.01%，占线下渠道比重48.77%，占主营业务收入的12.71%。OTC分销渠道前五大客户实现营业收入1.76亿元，约占OTC分销渠道49.60%。3）OMO线上自营零售业务主要来自公司自建的“薇诺娜专柜服务平台”店铺，24H1营收1.82亿元，同增15.3%，占主营业务收入的6.5%；OMO线下自营零售业务主要系公司通过自有、租赁铺面等方式开设的线下直营店实现产品销售，24H1净开OMO线下直营店105家，截至2024.6.30为228家，24H1实现收入0.3亿元，占主营业务收入的1.08%，同比低基数高增长。
    并购带来的品牌收入结构变化影响毛利率，费用率总体优化。24H1毛利率/期间费用率/归母净利率分别为72.59%/55.67%/17.25%，同比分别-2.79/-1.23/-1.76pct。毛利率同比下滑主要系Za和泊美并表带来的收入结构变化，其毛利率低于公司自有品牌。24H1薇诺娜/薇诺娜宝贝/瑷科缦毛利率分别为74.1%/74.9%/72.8%，Za和泊美分别为59.2%/48.8%。费用分项来看，销售/管理/财务/研发费率分别为45.54%/6.25%/-
    0.19%/4.08%，同比分别-0.80/-0.19/+0.28/-0.52pct。24H1归母净利率17.25%，同比-1.76pct，毛销差收窄，费用率同比下降。
    盈利预测与投资评级：公司通过自主孵化&并购逐步搭建覆盖多个细分赛道、定位由大众至高端的丰富品牌矩阵，24H1实现多品牌、多渠道的稳健增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润10.02/11.79/13.71亿元，同增32.5%/17.6%/16.4%，对应8月29日收盘价PE分别为18/15/13X，维持“买入”评级。
    风险因素：品牌调整效果不及预期、新品销售不及预期、渠道&品类&品牌竞争加剧。

业绩持续快速增长，订单充沛海洋业务景气上行值得期待

亨通光电(600487)
    事件：
    公司发布2024半年度报告，上半年实现收入266.14亿元，同比增长14.83%；实现归母净利润16.09亿元，同比增长28.80%；实现扣非净利润15.15亿元，同比增长25.82%。其中Q2实现收入148.29亿元，同比增长20.46%，实现归母净利润10.96亿元，同比增长28.30%。
    Q2收入加速增长
    公司单Q2实现营收148.3亿元，同比+20.46%，环比+25.84%。公司上半年受益于特高压建设、电网数字化智能化升级、新能源基础建设以及海洋通信产业稳步发展，收入实现快速增长。同时公司合同负债达到56.17亿元，同比增长18.1%，我们认为公司各项业务后续增长动能仍强劲！
    毛利率稳定，盈利能力提升
    公司2024H1实现毛利率16.54%，同比下降0.31pct，其中单Q2毛利率17.74%，环比提升2.7pct，同比基本持平。费用端公司费用管控有成效，上半年销售/管理/财务/研发费用率分别为2.53%/2.61%/0.55%/4.31%，期间费用率合计10.00%，对比去年同期下降0.79pct。
    在手订单充沛，海风项目持续斩获
    公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约210亿元（23年报为185亿元，持续滚动增加），2024年分别中标了申能海南CZ2海上风电示范项目、山东能源渤中海上风电G场址工程、大唐海南儋州海上风电项目一场址、华润东南沿海海上风电场项目、东南沿海风机大部件优化升级项目、克罗地亚中压海缆项目、冰岛VMJ海缆项目等海洋能源项目。同时持续拓展产能，公司加快推进江苏射阳海底电缆生产基地一期产能提升，同时积极推动射阳基地二期和揭阳海洋能源生产基地的项目建设。
    国内国际全面布局
    海外部分，公司较早布局海外市场，拥有多案例经验，国际知名度不断增强。借“一带一路”东风，业务版图不断扩张，先后并购印尼PT Voksel、南非Aberdare、西班牙Cablescom、葡萄牙Alcobre等当地知名企业；已在西班牙、葡萄牙、德国等地设立12家海外产业基地，承接了一百多个工程项目；业务覆盖150多个国家和地区，包括近乎东南亚每个国家，在多国拥有成功项目经验，能够提供优质电力传输产品服务、高质量建设及运维一体化解决方案，是出海领域的头部厂商，海外项目持续突破值得期待
    盈利预测与投资收益：
    我们预计公司24-26年归母净利润为28/35/43亿元，对应23-26年PE估值分别为12/10/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险、项目推进节奏不及预期的风险、光通信需求不及预期的风险等

传统业务稳健增长，空悬+传感器驱动第二曲线

保隆科技(603197)
    受股权激励费用和人力支出影响，24H1盈利能力有所下滑
    公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收31.84亿元，同比+21.68%；归母净利润1.48亿元，同比-19.40%；扣非归母净利润1.19亿元，同比-18.62%。公司24H1毛利率27.12%，同比-0.66pct；24H1净利率4.94%，同比-2.30pct。2024H1主要受股权激励费用和人力支出增加影响（其中股权激励成本约0.77亿元），盈利能力有所下滑。
    24Q2公司营收17.01亿元，同比+18.97%/环比+14.69%；归母净利润0.8亿元，同比-11.40%，环比+18.09%。公司24Q2毛利率25.08%，同比-2.31pct/环比-4.37pct；24Q2净利率5.24%，同比-1.35pct/环比+0.64pct。24Q2公司三费费用率（不含研发）11.35%，同比-0.34pct/环比-1.74pct，费用管控能力进一步增强。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达3.72%/6.53%/1.09%，同比-0.32pct/+0.28pct/-0.31pct；研发费用率8.21%，同比+0.82pct。
    分业务来看，24H1公司TPMS实现营收9.85亿元，同比+19.7%；汽车金属零部件实现营收7.50亿元，同比+8.4%；气门嘴实现营收3.78亿元，同比+5.10%；传感器实现营收3.10亿元，同比+51.7%；空气悬架实现营收4.24亿元，同比+44.5%。
    传统业务稳健增长，夯实公司基本盘
    公司控股子公司保富电子为全球TPMS细分市场的领导企业之一，在全球OEM市场，随着配置直接式TPMS的车型不断增加，市场需求继续提升；在售后替换市场，随着北美和欧盟市场上越来越多的TPMS发射器因电池耗尽进入更换周期，售后替换件市场需求增长平稳。公司气门嘴和平衡块产品同时针对OEM和AM两个市场，市场需求总体平稳。公司排气系统管件集中在OEM市场，24H1纯电动汽车和燃料电池汽车的销量在汽车总体市场中占比有一定程度的提升，对排气系统管件的市场需求有一定的影响。
    空悬+传感器快速增长，驱动第二成长曲线
    公司空气悬架系统目前主要集中在中高端新能源汽车市场，24H1公司公告2项定点，预计订单总金额14.9亿元。同时，随着汽车电子化程度的不断提高，公司包括压力类传感器、光学类传感器、速度、位置类传感器、加速度/偏航率类传感器在内的车辆感知传感器迎来高速发展期。
    投资建议：考虑到公司24年预计发生较大股权激励费用，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润4.32/6.05/7.64亿元（此前预计24-25年归母净利润为5.10/6.96亿元），对应24-26PE估值14/10/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动；新能源车销量不及预期；新业务拓展不及预期。

扣非净利润保持较好增长，装配式建筑收入占比提升

华阳国际(002949)
    扣非净利润保持增长，关注中长期人效提升
    公司发布24年半年报，24H1实现营业收入5.2亿元，同比-26.29%，实现归母净利润0.6亿元，同比-15.5%，扣非归母净利润0.55亿元，同比+29.85%。单季度看，24Q2公司收入、归母净利润分别为2.91、0.56亿元，同比分别-35.03%、-14.9%，设计业务及EPC业务均有所承压导致收入下滑，而扣非净利润大幅增加，主要由于24H1收到的政府补助以及应收款项减值准备转回显著减少。我们认为公司联手中望软件打造完全拥有自主知识产权的BIM软件，中长期BIM数字化转型及AI+设计的融合仍有望促使公司人效不断提升。
    需求下滑导致主业承压，装配式建筑业务占比持续提升
    分业务来看，24H1公司核心业务建筑设计、造价咨询分别实现营收4.4、0.5亿元，同比分别-19.99%、-18.00%，毛利率分别为30.69%、18.71%，同比分别-0.65、-2.89pct，行业有效需求不足背景下，公司主营业务收入及盈利能力均有所承压，但其中装配式建筑设计取得一定增长，24H1实现收入2.5亿元，同比+1.68%，占总营收比例达到48.1%，同比提升13.2pct。需求层面，我们认为装配式建筑仍具有广阔的应用前景，公司在保障房、人才房领域拥有近20年的项目实践及产品研发经验，具备较强的竞争优势。
    减值损失减少，现金流仍有改善空间
    24H1公司毛利率为27.7%，同比+0.55pct，期间费用率为18.44%，同比+2.18pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.6%、11.1%、5.2%、-0.4%，同比分别+0.29、+2.85、-0.15、-0.81pct，各项费用绝对值均有不同程度下降，但收入下滑导致费用未能有效摊薄。24H1资产及信用减值损失合计冲回0.18亿元，对净利润的影响同比增加0.29亿元，综合影响下净利率同比+1.13pct至11.21%。24H1公司CFO净额为-1.25亿元，同比多流出1.15亿元，收现比同比-6.55pct至93.0%，付现比同比-13.17pct至26.88%。
    看好公司发展前景，维持“买入”评级
    公司持续升级和优化BIM正向设计平台—华阳速建，已逐步构建建筑、结构、给排水、暖通、电气、装配式、室内等全专业的BIM正向设计能力，自主研发的建筑全产业链在线管理平台—CAPOL iBIM已更新发布至V6.04版。我们看好公司的发展前景，预计公司24-26年归母净利润为1.9、2.3、2.7亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：装配式建筑推广不及预期，地产超预期下行，城中村改造推进不及预期，设计人员流失加快。

24H1业绩点评：业绩小幅下滑，看好高股息板块的行情演绎

国泰君安(601211)
    【24上半年业绩略有承压，信用业务与投行业务收入下滑拖累整体业绩】
    国泰君安Q2单季/2024上半年实现调整后营收68/134亿元，同比-6.8%/-10.8％；分别实现归母净利润25/50亿元，同比-6.5%/-12.6％。各业务条线均有所承压，信用业务、投行业务与经纪业务均为拉低整体业绩的主因，24Q2单季：经纪/投行/资管/自营/信用收入同比增速分别为-16.7%/-41.0%/-2.6%/+26.7%/-18.1%。24上半年：经纪/投行/资管/自营/信用收入同比增速分别为-12.1%/-24.7%/-8.1%/-5.1%/-32.2%。ROE为6.2%，较去年同期-1.3Pct；杠杆率下滑-0.21%至4.43x。
    【市场交投活跃度下降叠加严监管政策，致经纪、投行、信用业务下滑】
    1）经纪业务方面：公司24年上半年实现经纪业务收入30.8亿元，同比-12.1%；基金代销方面，代销金融产品收入出现回落，同比-21.1%至2.8亿元；资本市场活跃度较为疲软，市场交投表现低迷，为经纪业务收入下滑的主因，24年上半年股基日均成交额仅为8417亿元，较去年同期同比-20.4%。
    2）投行业务：监管政策趋严，影响公司投行业务开展，导致证券承销规模萎缩。公司24年上半年实现投行业务收入11.7亿元，同比-24.7%；主要系受到23年8月缩紧IPO与再融资等监管政策的影响，其中对IPO规模影响较大，公司24年上半年IPO规模为13.9亿元，同比-86.4%，证券承销规模的大幅下行拖累公司投行业务收入。
    3）信用业务：公司24年上半年实现信用业务收入10.4亿元，同比-32.2%；受到监管政策暂停转融券业务等影响，24年上半年融资融券余额出现下滑，导致公司融资融券利息收入下降，截止于24年6月底的融资融券余额为14809亿元，较去年同期-6.8%，其中融资/融券余额分别为14493/316亿元，较去年同期分别-3.1%/-66.0%。
    【公募降费导致基金管理业务收入下降，拖累整体资管业务出现小幅下滑】资产管理方面，公司24年上半年实现资管业务收入19.2亿元，同比-8.1%；公募基金管理收入14.7亿元，同比-15.6%，为拖累资管业务收入的主因。1）从规模角度来看，非货公募管理规模扩大，控股的国泰君安资管非货保有规模363亿，同比+58.0%；参股的华安基金（持股51.0%）非货保有规模3438亿，同比+4.8%；资管业务规模小幅上升至5307亿元，同比+14.3%，主要系集合资管规模大幅上升。2）从收入的角度来看，虽然非货公募规模扩大，但受到公募基金降费的影响，整体基金管理收入下滑，压制资管业务收入。
    【24H1自营业务表现较为稳定，Q2自营收入实现正增长】
    自营业务方面，公司24Q2单季/24年上半年实现自营业务收入分别为25.6/49.3亿元，分别同比+26.7%/-5.1%，24年Q2自营业务收入实现大幅正增长；自营金融资产规模为4339亿，较去年同期-0.3%，投资收益率也小幅下滑至1.14%，较去年同期-0.06Pct，整体表现较为稳定。
    投资建议：我们认为，在新“国九条”的政策驱动下，明确了以分红率为抓手重构市场估值体系，因此高股息价值类资产有望在未来相当一段时间内占据优势，国泰君安近12个月股息率为2.8%，在券商中表现突出，在以分红率为传导变量的政策驱动下，高股息板块的高景气有望带动公司估值提升。根据最新披露财务数据更新24/25/26年盈利预测，归母净利润24/25年前值为179/199亿元，由于受监管政策影响，压制业务收入，现24/25/26年调整为106/116/128亿元，预计24-26归母净利润同比增速+13.0%/+9.7%/+10.3%，维持“买入”评级。
    风险提示：资本市场大幅震荡；监管政策发生变化；公司业务开展不及预期。

Q2承压FWA期待复苏，拓展AI+机器人方向全新增长极

广和通(300638)
    事件：
    公司发布2024半年度报告，上半年实现收入40.75亿元，同比增长5.42%；实现归母净利润3.33亿元，同比增长10.17%；实现扣非净利润3.16亿元，同比增长11.45%。其中Q2实现收入19.52亿元，同比下降4.91%，实现归母净利润1.46亿元，同比下滑10.27%。
    Q2营收承压
    公司上半年整体收入实现5.42%增长，但Q2单季度营收出现同比4.91%下滑，预计主要是FWA业务同比下滑（因受下游海外运营商提货节奏的影响，FWA业务上半年同比下滑）。在整体行业层面复苏背景下，我们预计后续公司将重新恢复增长，FWA业务目前在手订单充足，7月份出货明显增长。
    毛利率环比稳定，期待后续提升
    公司2024H1实现毛利率21.58%，同比下降0.56pct，其中单Q2毛利率21.65%，环比提升稳中有增，同比下降1.61pct。费用端整体保持稳定，财务费用因汇率变动影响，汇兑损失增加，同比增长32%。期间费用率上半年14.06%，对比去年同期下降0.51pct。
    积极拓展端侧AI、机器人领域，打造新增长极
    公司在2022年成立了智能模组产品线，未来将持续加大相关的研发投入，随着AI在端侧的应用逐步加深，市场空间有望逐步打开。产品方面，2月，公司升级5G智能模组SC171，除兼容智能Android操作系统外，还升级预配了Linux及Windows系统，可拓展至更丰富、更多元的物联网应用终端，如智能相机、工控机、收银机、售货机、机器人、车载设备等；同时发布基于高通高算力芯片的具身智能机器人开发平台Fibot，布局机器人方面的产品能力；在机器人方面，公司目前以智能割草机细分行业为突破点，进行技术积累和复用，为机器人的移动技术能力夯实基础。割草机器人有望在Q4实现批量出货，公司提供解决方案；同时公司在具身智能机器人领域积极探索，为将来机器人的操作能力的演进做好布局。新布局拓展方向有望助力公司打造新增长极。
    盈利预测与投资建议：因为公司Q2收入端有所承压，同时锐凌无线剥离，我们调整公司24-26年归母净利润为7/6.5/7.8亿元（前值为7.4/9.4/11.5亿元），对应估值分别为12/13/11倍，下调至“增持”评级。
    风险提示：行业竞争激烈影响盈利能力，下游拓展进度不及预期，海外宏观环境的风险

环境承压，关注产品及渠道建设

水星家纺(603365)
    公司发布2024中期报告
    24Q2公司营收9亿，同减9%；归母净利0.5亿，同减39%；扣非后归母净利0.5亿，同减28%。
    24H1公司营收18.1亿，同增0.5%；归母净利1.5亿，同减13.9%；扣非后归母净利1.3亿，同减2.7%。
    随着我国经济持续恢复，24H1市场供需关系有所改善，我国家纺总体运行平稳，但全球宏观经济环境仍呈现出复杂多变特征，经济体面临不确定性增强，特别是第二季度以来，社零消费整体有所承压。
    24H1毛利率41.9%，同增2.0pct；费用率方面，销售费率25.6%，同增1.7pct，系本期广告宣传费、工资性支出增加所致；管理费率5.2%，同增0.5pct；研发费率2.2%，同增0.2pct；财务费率-0.3%，同增0.3pct；
    公司24H1净利率8.1%，同减1.4pct。
    延续大单品策略，全渠道体系深化触达力
    公司强化被芯品类核心优势，通过核心大单品优势，带动全品类产品战略落地；与人民国货工程达成战略合作，在质量、创新、市场等方面得到权威认可，公司推出人民国货工程联名产品，通过新品联名线上推广、会员互动、大牌活动日联动等方式获得了良好的曝光量。
    公司不断优化渠道结构、提高渠道效率、增强渠道影响力，打造渠道优势，具备覆盖线上线下的全渠道体系。通过多样化的渠道广泛触达市场，更好地满足不同市场需求，增加市场渗透率。其中，线上电商和线下经销是公司的主力优势渠道，二者保持均衡发展。同时，公司亦通过建设线下自营渠道加大对核心商圈的进驻力度。
    线上渠道，公司是业内较早重点布局电商的家纺企业并迅速积累先发优势，经过多年高效运营，在数字化营销、技术驱动与平台能力、优化用户体验、供应链与物流、新兴技术与新业务模式运用等关键因素上建立竞争壁垒；一方面保持在天猫、京东、唯品会等平台规模化经营优势，另一方面进驻抖音、快手、拼多多等具备高潜力的电商平台，形成了从货架电商到内容电商的全方位覆盖，深化了渠道的触达力。
    线下渠道，公司依托完善的经销商体系而布局的终端门店长期、深入渗透我国高线城市和大部分低线城市，完成了多层次的消费群体覆盖。线下零售业态为公司品牌得以家喻户晓建立了坚实基础，能够为消费者提供更为全面的消费体验，精准地满足细分场景下的消费需求等。
    公司通过线下自营渠道建设，成功进驻了多个高线城市的核心商圈，并打造多个标杆性终端门店，对高线城市消费群体的覆盖，进一步加深公司品牌影响力。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24H1表现及环境变化，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为3.7亿、4.2亿以及4.6亿（原值为为4.3、5.0、5.5亿）；PE分别为8X、7X、7X。
    风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；消费者需求趋势变化风险；新产品研发风险等。

半年分红率61%强化价值成长

裕同科技(002831)
    公司发布24年半年报
    24Q2收入39亿同增12%，归母净利润2.8亿同增11%；扣非归母净利润2.8亿同比-19%；
    24H1收入74亿同增16%，归母净利润5亿同增15%，扣非归母净利润5.2亿同增4%。
    公司拟每10股派现金人民币3.30元（含税），总计派息3.02亿元，分红比例61%；
    24H1收入分产品，纸制精品包装收入52亿占70%，同增15%；包装配套产品收入13.9亿占19%，同增11%；环保纸塑产品收入5.5亿占7%同增29%；其他产品收入1亿占1.4%同增24%。
    分地区，国内收入51亿占70%，同增10%；国外收入22亿占30%，同增32%。
    24H1公司毛利率23.6%基本持平，归母净利率6.8%基本持平。
    全球化布局优势显现
    公司始终将全球市场视为重要机遇，积极推进全球化业务布局，在2010年率先在越南布局了海外工厂。截至24年6月底，公司已在全球10个国家、40多座城市设有50多个生产基地及5大服务中心。全球化制造优势以及全球化的交付布局，能显著缩短产品的生产和运输时间，帮助公司快速响应全球市场需求，确保对客户的稳定服务。
    2024年公司积极拥抱RPA（流程自动化机器人）、生成式AI等新技术趋势，在深化业财融合和推广智能工厂建设的基础上，推动RPA、AI大模型等的探索和应用。截至24年6月，公司在国内多个区域推进标杆智能工厂建设，在海外的首家智能工厂——越南智能工厂投入运营，并新启动了6个智能工厂建设；公司全面引入RPA，实现了销售、工程、计划等领域53条流程的自动化运行，提升公司流程运转效率。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    强大的品牌影响力能吸引更多的客户和合作伙伴，进而扩大销售规模，支撑公司业绩。市场开拓能力是公司业绩增长的重要途径，公司不断提升集团化、国际化和多元化的运营能力，增强包装的全面解决方案的能力，适应市场变化及客户需要。生产力水平关系到公司的竞争力，目前公司智能工厂建设已处于行业领先水平。
    根据24年业绩情况，考虑下半年消费环境仍疲软，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为17.0/19.8/22.8亿元（前值为17.60/20.24/24.02亿元），对应PE分别为13/11/9X，维持“买入”评级。
    风险提示：消费电子需求不及预期风险，多元化业务拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险

公司事件点评报告：行业竞争加剧，发力速冻调制品

三全食品(002216)
    事件
    2024年8月28日，三全食品发布2024年半年度报告。
    投资要点
    行业需求承压，促销费用加大投放
    公司2024H1营收为36.65亿元（同减5%），归母净利润为3.33亿元（同减24%），扣非归母净利润2.69亿元（同减30%），其中2024Q2营收为14.12亿元（同减5%），归母净利润为1.03亿元（同减34%），扣非归母净利润0.71亿元（同减49%）。盈利端，公司2024Q2毛利率同减2pct至24.87%，主要系促销力度增加所致，销售费用率同增3pct至13.04%，主要系公司大幅增加渠道费用投放所致，管理费用率同增0.01pct至3.79%，叠加公司出于谨慎性考虑，针对部分机器设备计提减值准备，净利率同减3pct至7.33%。
    速冻面米行业竞争加剧，聚焦速冻调制品开发
    速冻面米制品竞争压力延续，速冻调理制品规模稳健提升，2024H1公司速冻面米制品营收31.41亿元（同减6%），毛利率27.28%（同减2pct），拆分量价来看，销量33.49万吨（同增2%），吨价0.94万元/吨（同减7%），呈现明显量升价跌趋势。其中汤圆、水饺、粽子营收20.61亿元（同减8%），主要受市场竞争加剧影响，终端价格战拉低售价。创新类面米制品营收10.80亿元（同减2%）。2024H1公司速冻调制食品营收4.64亿元（同增2%），毛利率15.20%（同增1pct），销量2.96万吨（同减1%），吨价1.57万元/吨（同增3%），主要系公司针对餐饮大客户提升服务能力、延续产品推新，产品结构优化推进吨价提升，公司目前聚焦资源发力速冻火锅食材赛道，加大丸类、牛羊肉制品资源投入，后续有望实现与主业协同增长。2024H1公司冷藏及短保类食品营收0.30亿元（同减22%），毛利率7.31%（同减3pct），销量0.26万吨（同减5%），吨价1.18万元/吨（同减18%）。直营商超系统加强风险控制，电商渠道实现高增，公司2024H1经销/直营/直营电商渠道营收分别为27.57/7.06/1.73亿元，分别同比-7%/-6%/+60%，受家庭端需求承压影响，经销渠道营收走弱，由于客流量持续大幅下滑，公司对直营商超加强应收账款风险控制，直营商超系统销售规模有所下滑，而电商渠道开拓取得明显成效。
    盈利预测
    公司作为速冻米面制品龙头企业，品牌势能强劲，后续在原有渠道/品牌优势下延续创新产品开发，并加大速冻调理制品资源投放，我们看好公司针对渠道/组织结构进行优化调整，市场需求恢复后有望释放势能。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为0.72/0.78/0.85（前值为0.94/1.04/1.14）元，当前股价对应PE分别为14/13/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、餐饮市场推进不及预期。

线上保持高增长，收入业绩稳健增长符合预期

登康口腔(001328)
    事件回顾
    公司公布2024年半年报，24H1公司收入7.0亿元，+5.5%，归母净利润0.72亿元，+9.8%，扣非净利润0.55亿元，+6.3%；24Q2收入3.4亿元，+5.7%，归母净利润0.35亿元，+4.2%，扣非净利润0.27亿元，+14.2%。公司收入业绩基本符合预期。
    事件点评
    成人系列保持增长韧性，线上快速增长。分品类看：1）成人牙膏/牙刷收入分别5.5亿元/0.8亿元，同比分别+7.1%/+0.6%，毛利率分别为48.1%/33.0%，同比分别+4.5pct/1.3pct；2）儿童牙膏/牙刷收入分别为0.38亿元/0.16亿元，同比分别+0.5%/-3.5%；3）电动牙刷/口腔医美产品收入分别为0.05亿元/0.13亿元，同比分别+62.1%/-10.5%；成人产品保持较好增长韧性，电动牙刷高速增长。分渠道来看：1）东南西北四部收入分别1.21/1.40/1.46/1.15亿元，同比分别+1.5%/1.8%/3.0%/1.9%，毛利率分别为43.9%/45.2%/51.4%/43.2%，同比变动分别为+3.5pct/+1.6pct/+4.1pct/+1.9pct，线下整体稳健增长，西部领先优势突出；2）电商及其他收入1.79亿元，同比+16.9%，毛利率为49.1%，同比+8.3pct，线上快速增长。
    产品升级&渠道结构变化等带动毛利率提升，H1净利率稳中提升。24H1公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/归母净利率分别为46.9%/30.2%/4.1%/3.6%/10.3%，同比变化分别为+4.14pct/+3.98pct/-0.44pct/+0.59pct/+0.41pct，产品升级+高毛利渠道占比提升驱动毛利率优化，保持较高销售投放，毛销差整体微升；此外利息收入/其他收益（政府补助为主）/投资净收益（现金管理产生）/公允价值变动净收益（保本型现金管理产生）加总同比+0.62pct，为净利率提升的重要因素。其中24Q2公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/归母净利率分别为45.4%/28.5%/4.4%/3.5%/10.3%，同比变化分别为0.94pct/-0.99pct/-0.59pct/+0.66pct/-0.15pct，利息收入/其他收益/投资净收益/公允价值变动净收益加总同比-1.52pct，综合而言归母净利率微降，整体稳定。
    盈利预测及投资建议：公司线上快速发展，产品持续升级，长期份额提升空间大，我们调整公司盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为1.6亿元/1.9亿元/2.4亿元，对应PE为26倍/22倍/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    线上增长不及预期，产品升级不及预期，净利率提升不及预期。

公司信息更新报告：Q2毛利率与归母净利润环比提升，拐点将至

鹏辉能源(300438)
    Q2归母净利润与毛利率环比提升，拐点将至
    鹏辉能源发布2024年半年报，公司2024H1实现营业收入37.7亿元，yoy-13.8%。实现归母净利0.42亿元，yoy-83.4%，实现扣非归母净利0.12亿元，yoy-95.1%。2024H1毛利率与净利率分别为14.2%/0.5%，分别同比-4.6/-5.9pct，计提资产减值损失1.25亿元。其中2024Q2实现营收21.76亿元，qoq+36.3%，yoy+15.8%。归母净利0.25亿元，qoq+54.8%，yoy-63.2%。扣非归母净利0.07亿元，qoq+70.2%，yoy-88.8%，毛利率与净利率分别为15.9%/0.4%，分别环比+4.1/-0.2pct，毛利率环比提升推测系公司下游户储需求回暖，产能利用率提升摊薄固定成本。2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%/3.5%/4.3%/0.6%，分别环比-0.2/-0.8/+0.0/-0.1pct。受国内大储竞争加剧、原材料价格下跌导致公司产品售价通缩影响，我们下调公司盈利预测，预计其2024-2026年归母净利润分别为2.03/5.59/7.16（原4.02/5.99/7.79）亿元，EPS为0.40/1.11/1.42元，当前股价对应PE分别为56.1/20.4/15.9倍，考虑公司户储电芯头部企业地位及大储订单有望加速释放，其出货量有望持续保持高增长，维持“买入”评级。
    2024H1锂电池业务营收、盈利能力同比均有所下滑，下半年有望回暖2024H1公司锂电池业务实现营收34.96亿元，yoy-24.5%，毛利率为12.3%，yoy-5.1pct。公司锂电池包括储能电池、动力电池、消费电池，其中储能电池是公司重点发力领域，在户储、工商业储能以及表前大储均有所布局。公司户储电芯客户涵盖阳光电源、德业股份、艾罗能源、古瑞瓦特、麦田能源等户储系统主要玩家，2024年下半年伴随亚非拉等新兴市场户储需求放量叠加传统欧洲市场回暖，公司户储电芯业务有望实现逐季改善。表前大储方面，公司积极参与国内大储电芯及系统集成招投标，2024年8月27日，根据北极星储能网信息，中国电气装备集团公布的储能电池中标订单，公司成功中标280Ah型号1830MWh的订单，伴随国内大储下半年开启密集装机，公司有望持续斩获相应订单。
    风险提示：原材料持续跌价计提相应减值；大储电芯行业竞争进一步加剧。