浮法玻璃价格承压，光伏玻璃迅速放量

旗滨集团(601636)
    事件
    公司发布24年中报，上半年公司实现收入79.12亿元，同比+14.92%，归母净利润8.11亿元，同比+25.23%，扣非归母净利润7.59亿元，同比+35.23%，其中24Q2实现收入40.55亿元，同比+8.01%，归母净利润3.69亿元，同比-30.91%，扣非归母净利润3.44亿元，同比-30.85%。
    点评
    竣工压力下浮法销量有所承压：上半年公司销售浮法玻璃原片实现收入37.1亿元，同比下滑9.1%，销售4882万重箱，同比减少487万重箱（-10%），我们测算单箱毛利为22元。Q2季度浮法玻璃价格下降明显，我们预计Q3浮法玻璃仍然处于寻底阶段，后续可期待行业供给端冷修带来的供需再平衡。
    光伏玻璃销量大幅增长，盈利能力接近头部企业：上半年公司光伏玻璃实现收入29.0亿元，销售量达1.85亿平方米，产销量同比大幅增长，产能方面，上半年公司云南昭通1条1200t/d、马来沙巴1条1200t/d产线相继建成。我们测算公司1H24光伏玻璃单平米价格15.7元，毛利率达21%，毛利率已接近头部企业水平，公司光伏玻璃的规模效应逐步体现。
    公司上半年费用率为12.02%，同比+1.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.12/+0.33/+0.33/+0.98pct；财务费用率增长较多，主要系支付项目建设工程款增加，借款规模扩大导致利息支出增加。现金流方面，24H1公司经营性现金流出0.52亿元，同比-114.69%，主要系1）光伏玻璃产能规模增加，业务收入增长幅度较大，应收款项和存货等营运资产增加；2）公司将销售商品收到的票据直接背书用于支付固定资产项目建设支出，结算方式使经营性现金流减少。
    盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为179.6亿、202.9亿，同比+14.5%、+12.9%，预计24-25年归母净利润分别为12.3亿15.4亿，同比-29.58%、+25.25%；对应24-25年PE分别为11.5X、9.2X。
    风险提示：
    地产竣工超预期下行，光伏产业竞争加剧。

2024年半年报点评：互联网医疗营收同比+44%，盈利能力持续修复

卫宁健康(300253)
    事件:
    2024年8月29日，公司发布2024年中报：2024H1，实现营收12.24亿元，同比增长2.68%；归母净利润0.30亿元，同比增长81.83%；扣非归母净利润0.21亿元，同比增长147.62%。2024Q2，实现营收7.29亿元，同比下降1.81%；归母净利润0.14亿元，同比下降83.09%；扣非归母净利润0.13亿元，同比下降55.77%。
    投资要点:
    2024H1订单/业绩持续提升，全年盈利能力有望持续恢复
    2024H1，公司新签订单、营业收入、净利润、销售回款等均实现同比增长。主要系公司在2023年新老产品研发融合、优化组织架构的基础上，坚持“聚焦主业、聚焦优势业务领域”，加大优势业务开拓力度，提升产品交付效率与项目管理水平，加强应收款项催收。
    2024H1，公司销售毛利率为41.35%，同比提升0.68pct；销售净利率为1.82%，同比扭亏为盈。上半年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为13.64%、8.00%、11.23%，分别同比-6.90pct、-0.90pct、-3.06pct，费用率显著下降，或主要系公司聚焦业务发展方向，合理控制人员及成本费用支出规模等。
    我们认为，下半年公司合同签订、项目交付、收入确认、项目回款占比较高，公司或将持续优化组织机制和人员结构，不断提升人效，加强应收款项的回收；随着公司新一代WiNEX产品的需求持续放量，实现高盈利能力持续提升。
    医疗信息化：营收保持稳健，WiNEX数字化赋能医院高质发展
    2024H1，医疗卫生信息化营收10.46亿元、同比下降2.12%，占营业收入的比重为85.48%，保持相对稳健。其中：核心产品软件销售及技术服务业务收入为9.02亿元、同比增长1.83%，占营业收入的比重为73.68%；硬件销售业务收入为1.44亿元、同比下降21.18%，占营业收入的比重为11.80%。
    公司新一代WiNEX产品持续以数字化转型赋能医院高质量发展。截至2024H1，公司在全国已累计拥有数百家WiNEX客户，持续打造不同业务领域、不同区域的医疗数字化标杆。公司在智慧医院、医共体/医联体、基层卫生等领域新增20余个千万级项目。智慧医院评级方面，新增助力包括福建省立医院、北京大学人民医院等11家医院顺利通过电子病历应用水平五级及以上评级。我们认为，WiNEX数字化转型赋能医院高质量发展，持续助力打造高水平智慧医院标杆，未来有望持续实现批量交付，提升公司在医疗信息化市场的核心竞争力与市场占有率。
    互联网医疗：上半年营收同比+44%，推进大模型+医疗应用落地“互联网+医疗健康”板块快速成长。2024H1，互联网医疗健康业务收入为1.78亿元、同比增长44.25%，占营业收入的比重为14.52%。①云医：截至2024H1，纳里股份已为全国万余家医疗机构提供系统建设和技术维护服务，上半年面向C端业务日HTTP最高访问量达12多亿次，月活跃用户数超过3,000万；②云药：上半年，环耀卫宁着力发展保险及健康权益卡业务，不断提升运营服务能力。③云险：截至2024H1，卫宁科技签订合同金额约1.26亿元、同比增长约60%，已有22个省级医保信息平台一期项目完成验收，并成功验收上海省平台二期的项目。
    AI增强场景落地，创新提速。推进医疗数据要素发展及落地，公司医疗大模型WiNGPT通过国家互联网信息办公室“深度合成算法”备案，《基于医疗大模型增强的临床辅助决策》数据产品在上海数据交易所完成登记并上架。WiNEXCopilot病历质控助手、智能语音查房助手、病历文书助手、超声质控助手等产品已在北京大学人民医院、天津市海河医
    院、上海市肺科医院、上海市同济医院等项目中落地，充分释放AI增强的智能化产品的能力。
    盈利预测和投资评级：公司是国内医疗信息化龙头，深化推进“1+X”战略，WiNEX产品矩阵持续丰富，互联网+医疗创新业务趋势向好。我们预计2024-2026年公司营收分别为38.01/45.90/55.76亿元，归母净利润分别为5.60/7.53/10.23亿元，当前股价对应PE分别为21/15/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求，市场竞争加剧，WiNEX等新品研发或推广不及预期，互联网+医疗创新业务亏损加大等。
   

传统品种产能利用率有待提升，新品放量有望加速

同和药业(300636)
    事项：
    2024年8月28号，同和药业发布2024年半年报，实现收入3.82亿元（+0.08%），归母净利润0.70亿（+21.96%），扣非后归母净利润0.68亿（+36.12%），营收整体稳健，受期间费用降低影响，利润端实现较快增长。
    平安观点：
    受研发和财务费用降低影响，利润端实现较快增长。公司24H1实现收入3.82亿元（+0.08%），营收整体稳健。扣非后归母净利润0.68亿（+36.12%），主要受期间费用降低影响，利润端实现较快增长。期间费用率方面，销售费用率3.31%（+0.21pp），主要受广告展览费及产品注册认证费增加所致。管理费用率4.57%（-0.42pp），主要系股权激励成本减少所致。研发费用率5.81%（-4.28pp），主要系委外研发支出大幅减少所致。当期研发投入0.22亿元，占当期营业收入的5.81%，仍保持较高投入水平。财务费用率-2.79%（-3.02pp），主要系利息收入增加所致。
    传统品种整体市占率较高，产能利用率有待提升。根据药融云《2023原料药产业白皮书》，全球原料药市场规模稳健增长，从体量看，2022年中国中国原料药出口规模为518亿美元，约占全球原料药市场的25%，我国在全球原料药市场中占据重要地位。伴随全球原料药去库存周期结束，上下游供需关系持续改善，我国原料药产量同比持续走高，价格边际修复趋势初现。伴随需求端修复，同和药业以塞来昔布和瑞巴派特等为代
    乏原料药销售额过亿大单品。根据公司公告，同和药业重点聚焦美国为代表的高端市场，2024年公司新产品高端市场在手订单同比增加超1亿元，其中新品销量将占据主导地位。公司二厂区新建产能有望助力公司特色原料药新品全周期成长，根据公司公告，二厂区一期已投产，将在短期内快速扩充重点品种产能。二期定增项目预计于2026-2027年建成，2029年实现满产，接续重点新品种中长期成长。
    投资建议：我们维持公司2024-2026年营收预期分别为9.07/11.28/13.61亿元，净利润预期分别为1.58/2.21/2.86亿元，考虑公司二期定增新产能有望助力新品种持续放量，利好公司长期价值提升，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）原料药价格波动风险：特色原料药价格受供需关系影响较大，且意外事件的发生可能导致特色原料药价格发生较大波动，影响公司盈利水平。2）产能利用率不达预期风险：公司在建新项目较多，不同品种产能利用可能存在相互干扰，存在达产进度不及预期的风险。3）新品种放量不及预期风险：公司新品种较多，不同品种下游客户需求程度存在差异，存在放量不及预期可能。

业绩平稳增长，经营维持稳健

招商积余(001914)
    事项：
    公司公布2024年半年报，上半年实现营业收入78.4亿元，同比增长12.3%，归母净利润4.4亿元，同比增长3.8%。
    平安观点：
    收入利润平稳增长，管理费用率延续改善：2024年上半年公司营业收入78.4亿元，同比增长12.3%，其中物业管理业务收入75.4亿元，同比增长12.7%，资产管理业务收入2.9亿元，同比增长2.6%；归母净利润4.4亿元，同比增长3.8%，归母净利润增速低于营收与毛利率同比下行有关。上半年公司综合毛利率同比下降0.7个百分点至12.6%；物业管理业务毛利率同比下降0.7个百分点至10.9%，其中专业增值服务毛利率同比下降6.9个百分点至11.1%，为最大拖累，基础物管、平台增值服务毛利率则同比提升0.4个、0.1个百分点至11%、9.9%。上半年管理费用率3%，同比下降0.5百分点。
    物业管理市拓发力，资产管理稳定经营：2024年上半年公司物业管理业务新签年度合同额18.9亿元，同比增长0.3%，其中第三方项目新签年度合同额17.4亿元，同比增长5.5%，千万级项目占比超50%。期末在管项目2209个，在管面积升至3.85亿平米，来自第三方、控股股东在管面积分别为2.57、1.28亿平米，住宅、非住宅在管面积分别为1.32、2.52亿平米。2024年上半年末公司在管商业项目维持70个（含筹备项目），管理面积维持397万平米，其中自持项目3个，受托管理招商蛇口项目58个，第三方品牌输出项目9个。上半年集中商业销售额同比提升26.7%，同店同比提升6.9%，客流同比提升37.7%，同店同比提升15.4%，有效会员总数累计752.9万，同比增长63.2%。持有物业总可出租面积46.9万平米，总体出租率94%。
    投资建议：考虑公司盈利能力修复低于预期，下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.75元（原为0.79元）、0.81元（原为0.89
    元）、0.89元（原为1.00元），当前股价对应PE分别为11.0倍、10.2倍、9.4倍。公司作为央企物管领先者，资源禀赋及市拓优势突出，多业态综合服务能力强劲，有望受益行业格局重构并持续向好发展，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）房地产修复不及预期风险：若房地产修复不及预期，将导致物业行业发展空间受限、公司经营承压风险；2）行业竞争加剧风险：存量时代下物企发力市场化拓展为必然趋势，过度竞争将导致公司业务拓展承压、经营利润下滑风险；3）增值服务、商业运营等业务发展不及预期风险。

营收降幅收窄，息差凸显韧性

招商银行(600036)
    事项：
    招商银行发布2024年中期报告，公司上半年实现营业收入1729亿元，同比下降3.09%，实现归母净利润747亿元，同比下降1.33%。截至2024年半年末，公司总资产规模达到11.6万亿元，同比增长7.77%，贷款规模同比增长6.17%，存款规模同比增长7.88%。
    平安观点：
    盈利负缺口收窄，财富管理拖累中收延续负增。招商银行2024年半年末归母净利润同比变动-1.33%（-1.96%，24Q1），盈利负缺口收窄，我们认为营收降幅收窄是盈利变动的主要因素。24年半年末营收同比变动-3.09%（-4.65%，24Q1），拆分来看利息、非息收入均有边际改善。公司半年末净利息收入同比下降4.17%，降幅较一季度收窄1.98个百分点，我们认为与公司息差降幅收敛有关。公司半年末非息收入同比降幅收窄0.91个百分点至-1.39%，其中其他非息收入同比增长34.8%，较一季度下行5.3个百分点，但整体维持高增，中收收入同比降幅收敛0.8个百分点至-18.6%。从财富管理板块来看，中收收入同比下降32.5%，较一季度降幅走阔19.2个百分点，其中主要受代销保险收入影响（同比下降57.3%），但代销理财和代理证券业务收入同比分别上行40.4%、31.8%，主要受理财市场活跃和香港客户证券交易需求提升推动。
    息差降幅收窄，资负稳健扩张。招商银行24年半年末净息差为2.00%（2.02%，24Q1），二季度单季息差为1.99%，较一季度下行3BP，符合行业整体方向，且息差收窄幅度压缩，绝对水平预计高于行业平均。具体来看，贷款端半年末收益率较一季度环比收窄5BP至4.02%，主要承压端仍在零售（零售贷款利率较23年末下行31BP至4.71%，对公贷款下行26BP至3.49%）。公司存款端付息率环比一季度下降3BP至1.60%，虽然存款定期化仍有提升（半年末定期存款占比较23年末提升3个百分点至48%），但公司通过调结构降利率缓解成本端压力。从资负结构来看，招行半年末总资产同比增长7.77%（9.63%，24Q1），其中贷款同比增长6.17%（7.57%，24Q1），增速保持稳健，其中零售贷款增速6.36%，较一季度小幅回落1.76个百分点，但整体增速预计仍优于同业。存款规模半年末同比增长7.88%（8.60%，24Q1），整体保持稳健。
    不良率小幅抬升，拨备夯实无虞。招商银行半年末不良率环比一季度上行2BP至0.94%，年化不良贷款生成率为1.02%，同比下降0.02个百分点，不良生成保持稳定。不过从前瞻指标来看，公司的关注率和逾期率较一季度环比分别上升10BP/11BP至1.24%/1.42%，预计主要与零售端资产质量的波动有关，半年末零售贷款不良率较23年末上升1BP至0.90%，其中信用卡贷款不良率上行3BP至1.78%。对公领域资产质量延续改善，不良率较23年末下降6BP至1.13%，房地产不良率较23年末下行14BP至5.12%，整体风险可控。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率较一季度环比下降2.4个百分点至434%，拨贷比环比上行7BP至4.08%，绝对水平处于高位。
    投资建议：短期承压不改业务韧性，静待零售拐点。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大，但长期角度下的竞争优势依然稳固，长期价值依然可期，重点关注居民需求的修复拐点。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为6.08/6.39/6.83元，对应盈利增速分别为4.5%/5.2%/6.9%，目前招行股价对应24-26年PB分别为0.82x/0.74x/0.68x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

业绩略承压，持续高分红

洋河股份(002304)
    事项：
    洋河股份发布2024年半年报，1H24实现营收229亿元，同比增长4.6%，归母净利79亿元，同比增长1.1%；2Q24实现营收66亿元，同比下滑3.0%，归母净利19亿元，同比下滑9.7%。
    平安观点：
    省外表现更优，整体稳定增长。1H24公司白酒收入224亿元，同比+4.9%，其中量/价分别-0.3%/+5.2%，低端产品持续优化。分品类看，1H24高档酒/普通酒分别实现营收200/25亿元，同比分别+4.8%/+5.2%。分市场看，1H24省内/省外分别实现营收96/129亿元，同比分别+1.4%/+7.5%，我们预计省内竞争仍有压力，省外市场表现更优。分渠道看，经销/直销渠道分别实现营收223/2.4亿元，同比分别+5%/-9%。
    费用投入有所增加，盈利能力略承压。2Q24公司毛利率73.7%，同比-1.4pct，我们认为主要系产品结构影响，600元以下产品表现更优。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.5%/7.2%/0.4%/-3.2%，同比分别+1.8/+0.7/-0.7/+0.2pct，公司在电商、广告促销费用上投入有所增加。2Q24公司归母净利率28.6%，同比-2.1pct。截至2Q24，公司合同负债39亿元，同比/环比-14/-19亿元。
    持续大力分红回馈股东，维持“推荐”评级。考虑消费整体承压，我们下调2024-26年归母净利预测至101/106/110亿元（原值：108/122/136亿元）。公司发布《关于现金分红回报规划（2024年度-2026年度）的公告》，2024-26年度，公司每年现金分红总额不低于当年归母净利的70%且不低于人民币70亿元（含税）（2023年现金分红总额70亿元，分红比例70%），持续回馈股东，彰显社会担当，依然维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观

稀土跌价影响利润表现，中期分红回馈股东

金力永磁(300748)
    公司发布2024年中报
    2024H1公司营业收入33.62亿元，同比-2.00%，实现归母净利润1.20亿元，同比-64.02%，扣非归母净利润0.34亿元，同比-88.18%。
    其中2024Q2营业收入18.25亿元，同比+2.58%、环比+18.81%；实现归母净利润0.18亿元，同比-88.35%、环比-82.31%；扣非归母净利润0.09亿元，同比-94.25%、环比-61.54%。
    稀土原材料跌价、个别客户订单执行及新产能加大投入影响业绩表现。稀土原材料市场价格同比大幅下降，原材料成本变动滞后，以及个别客户在稀土原材料价格相对高位时签订的锁价订单延迟执行，叠加行业竞争加剧等因素，对公司产品售价及利润造成一定影响。2024年上半年，公司宁波工厂、包头工厂（二期）项目在达产前加大了生产人员的储备、培训及前期资源投入，为量产工作做了充分准备，导致产品单位制造成本和管理费用相对较高以及利润减少。其中宁波工厂对净利润的影响约3000万元。
    公司产销量同比增长超40%，稀土价格承压
    下游结构：2024H1新能源车、变频空调、风电领域收入依次为15.93、8.56、2.09亿元，依次同比变动-2.27%、+12.78%、-32.36%，占收入比例依次为47.39%、25.46%、6.22%。公司还积极布局机器人及工业伺服电机、3C、节能电梯、轨道交通等新能源及节能环保领域。公司新能源汽车驱动电机磁钢产品销售量可装配新能源乘用车约245万辆，节能变频空调磁钢产品销售量可装配变频空调压缩机约4637万台，风电领域产品销售量可装配风力发电机的装机容量约5.73GW。
    产销量：2024H1公司高性能磁材产品产销量同比增长超40%，市场份额稳步提高。
    价：2024H1金属镨钕（含税）均价47.19万元/吨，同比-32.80%。
    产能利用率超90%，25年规划建成4万吨产能
    产能利用率：2024H1公司产能利用率继续保持超90%。
    磁材产能规划：公司目前毛坯年产能2.3万吨（包头0.8万吨+赣州1.5万吨）。包头二期12000吨/年产能项目、宁波3000吨/年高端磁材及1亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目正在按计划建设。规划到2025年年建成4万吨高性能稀土永磁材料产能及先进的磁组件生产线。
    配合人形机器人组件研发，拟收购澳洲上市稀土公司股权
    公司积极配合世界知名客户的人形机器人用磁组件的研发。公司规划在墨西哥投资建设“墨西哥新建年产100万台/套磁组件生产线项目”，有助于提升公司在人形机器人、新能源汽车等领域的市场竞争力。
    2024年7月5日，公司全资子公司金力香港科技与澳大利亚上市稀土公司Hastings签署有约束力的条款清单，约定金力香港科技以0.36澳元/股的认购价格，认购Hastings增发的1964.7万股普通股，总认购金额约707万澳元（约人民币3460万元），本次认购完成后，金力香港科技持股占Hastings增发后总股本的9.8%。本次认购资金来源为H股募集资金。
    积极分红回馈股东
    公司拟首次进行半年度权益分配，向全体股东每10股派发现金红利0.8元（含税），预计分红金额为1.07亿元，分红比例约90%。
    投资建议：
    预计2024-2026年营业收入分别为63.43、83.35、97.17亿元，预计净利润3.95、9.11、11.75亿元，对应EPS分别为0.29、0.68、0.87元/股，目前股价对应PE为36.0、15.6、12.1倍。由于2024年业绩受到较多如客户订单执行、投资产能等因素的影响，故选取2025年EPS作为估值依据。维持“买入-A”评级，12个月目标价17元/股，对应25年PE25倍。
    风险提示：需求不及预期，稀土原材料价格大幅波动，项目进展不及预期
   

2024H1净利率创新高，Q2业绩环比增长亮眼

华翔股份(603112)
    事件描述
    公司披露2024上半年报告：报告期内，公司实现营业收入19.30亿元，同比增长25.74%；实现归母净利润2.31亿元，同比增长30.92%；扣非后归母净利润2.08亿元，同比增长33.50%。
    事件点评
    2024Q2业绩同比/环比均实现显著增长，扣非后净利润环比增长31%。2024Q2，公司实现营收9.88亿元，同比yoy+27.72%、环比yoy+4.90%；归母净利润1.25亿元，同比yoy+25.47%、环比yoy+18.61%；扣非后净利润1.18亿元，同比yoy+32.79%、环比yoy+31.46%。
    报告期内，公司毛利率同比下降1.95pct至21.42%，主要受到电费补贴
    政策及其在财报口径变化的影响，受益于降本增效，期间费用率显著下降，净利率同比上升0.71pct至11.47%。分业务板块来看，2024H1，精密件产品毛利率24.54%；工程机械零部件业务毛利率14.83%，同比下降1.10pct；生铁和再生资源类业务毛利率-6.83%，同比下降4.36pct。2024H1，公司期间费用率为10.00%，同比下降1.54pct。其中销售费用率为0.80%，同比下降0.21pct；管理费用率3.55%，同比下降1.71pct，主要系股份支付摊销金额同比减少及产线停产期间折旧摊销等由管理费用本期计入销售成本所致；财务费用率为1.53%，同比下降0.28pct，主要系本期汇兑收益同比减少所致；研发费用率4.13%，同比增长0.66pct，主要系新增子公司研发项目增加所致。
    分业务板块来看，公司收入结构明显改善，高毛利产品的销售占比增加。随着消费品以旧换新举措加快落地，公司主要下游行业压缩机、汽车零部件以及工程机械等均呈现出良好的增长势头。报告期内，公司毛利率较高的精密件业务实现营业收入14.19亿元，占总营收的比重提升至73.52%；工程机械零部件业务实现营业收入3.68亿元，同比增长22.57%，占总营收比重提
    升至19.07%；毛利率为负数的生铁和再生资源业务实现营业收入0.72亿元，同比增长2.54%。2024H1，公司深化业务布局，不断创新发展。公司加大了对压缩机零部件精加工工序的投资力度；积极调整汽车零部件业务市场开发策略，广泛拓展新客户、探索新产品；不断突破工程机械零部件新产品的制造工艺，确保了客户订单的准时交付。
    报告期内，公司加快可转债募投项目的实施进度和推进新产业园的扩建工程，保障未来发展。洪洞白色家电产业园新一轮的园区扩建工程有序推进。随着厂房和基础设施建设工程临近完工，公司也已为设备搬迁工作做了全面、细化部署，并争取在最短的时间内实现新园区的全面投产和高效运营。投资建议
    公司是铸造行业综合领先企业，“压缩机零部件”单项冠军。从α角度看，公司是国内少数具备跨行业、多品种、规模化生产能力的综合型铸造企业之一，具有规模化生产能力与多元化产业布局，有望受益于行业集中度提升；公司产品结构持续优化，对盈利能力做出了正向积极的贡献；公司近些年对机加工工序的资产投资，显著提升了产品的附加值，2024H1，公司继续加大了对压缩机零部件精加工工序的投资力度，有望进一步带动毛利率提升。从β角度看，公司所涉足的下游行业，包括压缩机、汽车零部件以及工程机械等领域，近期均呈现出良好的景气度，随着消费品以旧换新等利好政策刺激内需，公司订单量有望保持增长。基于以上，我们看好公司未来成长性。预计公司2024-2026年归母公司净利润4.80/5.79/6.90亿元，同比增长23.4%/20.6%/19.2%，EPS为1.10/1.33/1.58元，对应8月29日收盘价11.00元，PE为10.0/8.3/7.0倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    宏观经济环境波动风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动风险等。

2024年中报点评报告：2024Q2业绩同环比增加，新项目进展顺利

聚合顺(605166)
    事件:
    2024年8月28日，聚合顺发布2024年年中报告：2024年上半年实现营业收入35.18亿元，同比上升26.90%；实现归母净利润1.53亿元，同比下滑上升52.42%；实现扣非后归母净利润1.47亿元，同比上升50.11%；销售毛利率8.22%，同比上升1.14个pct，销售净利率5.2%，同比上升1.25个pct；2024年上半年，公司存货金额为4.22亿元，同比上升33.11%；2024年上半年公司经营活动产生的现金流净额为0.59亿元。
    2024Q2单季度，公司实现营业收入18.79亿元，同比+25.54%，环比+14.68%；实现归母净利润为0.83亿元，同比+64.78%，环比+17.58%；扣非后归母净利润0.82亿元，同比+71.19%，环比+28.32%；销售毛利率为8.46%，同比+1.82个pct，环比+0.52个pct；销售净利率5.37%，同比+1.52个pct，环比+0.36个pct；2024Q2，公司存货金额为4.22亿元，同比+33.12%，环比-4.31%；2024Q2单季度公司经营活动产生的现金流净额为3.73亿元，同、环比均由负转正。
    投资要点:
    公司产品量价齐升，2024年H1业绩同比增长
    2024年上半年，受国内经济基本面回升，公司尼龙6产销量同比上涨，公司实现营业收入35.18亿元，同比+26.90%。分产品板块来看，2024年上半年公司纤维级切片实现营收23.66亿元，毛利率为9.00%；工程塑料级切片实现营收11.06亿元，毛利率为6.59%；薄膜级切片实现营收0.38亿元，毛利率为6.33%。2024年上半年，公司尼龙切片销量26.31万吨，同比+16.85%，销售均价为1.34万元/吨，同比+8.71%。
    2024年上半年公司实现归母净利润1.53亿元，同比上升52.42%。2024年上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.12%/0.53%/-0.80%/2.75%，同比-0.10/-0.07/+0.25/-0.20个pct。公司销售费用减少系子公司业务招待费等减少所致；研发费用增加，主要是因为系公司子公司研发费用增加所致。2024年上半年，公司存货金额为4.22亿元，同比+70.42%，主要为应对个别供应商停机检修，公司期末增加原材料备货。2024年上半年公司经营生产的净现金流量为0.59亿元，同比，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
    新项目积极推进，市占率有望提升
    公司紧跟市场动态，不断完善产品序列，扩产产品层次，优化产品结构，满足市场需求。2024上半年，公司“研发中心”项目建设有序推进，公司研发的尼龙66、尼龙66与尼龙6共聚产品，已投放市场；募投项目“年产12.4万吨尼龙新材料项目”、“年产8万吨尼龙新材料（尼龙66）项目”有序建设；年产22万吨/年聚合顺鲁化二期项目正在建设中，其中，18万吨/年的产能预计2024年四季度可达试运行状态。
    消费升级+高端制造，尼龙高端材料需求提升
    受益于上游原材料己内酰胺供应瓶颈的突破，原料自给率大幅提高，叠加下游领域的发展和PA6聚合生产技术的进步，我国PA6行业快速发展。根据卓创数据，2024年1-7月，我国PA6产量和表观消费量分别为372.44万吨和351.29万吨，分别同比增长21.34%和19.29%。受益于防晒产品、户外服饰等纺服消费的带动，锦纶民用丝需求旺盛；我国汽车、电子电器、机械、高铁等行业的发展将带动对中高端、高性能的尼龙6工程塑料需求的增长；食品包装领域的需求将驱动薄膜行业进入良性发展轨道。
    盈利预测和投资评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为73.70、94.76、120.30亿元，归母净利润分别为3.21、4.17、5.36亿元，对应PE分别8.86、6.82、5.31倍。公司聚焦高端尼龙市场，在建项目产能有序释放，有望逐步贡献业绩增量，随着下游需求逐渐回暖，户外服饰需求提升，公司有望迎来快速发展，维持“买入”评级。
    风险提示 原材料价格波动；行业竞争加剧；环保监管及能源管控政策变化；汇率风险；新产能建设进度不达预期。
   

渠道结构改善持续，行业需求持续承压

东方雨虹(002271)
    事件
    公司发布24年中报，上半年实现收入152.18亿元，同比-9.69%归母净利润9.43亿元，同比-29.31%，扣非归母净利润8.36亿，同比-32.74%，其中Q2实现收入80.69亿元，同比-13.77%，归母净利润5.96亿元，同比37.23%，扣非归母净利润5.26亿元，同比-42.75%此外，公司中期公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元，合计分红14.62亿元，分红率约155%。
    点评
    分产品看，上半年防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工业务分别实现60.5/47.6/21.3/12.6亿元，同比-15.8%/-8.2%/+11.8%/-8.2%在地产新开工大幅下滑背景下，公司防水产品需求承压；分渠道看，24H1零售/工程/直销渠道收入分别为54.4/67.0/28.3亿元，同比+7.7%/+9.1%/-46%，C端小B业务维持较好增长，在地产承压背景下公司渠道改善卓有成效。
    毛利率方面，上半年公司毛利率为29.22%，同比+0.32pct，防水行业整体竞争激烈，量价均明显承压，公司毛利率能够保持稳定，主要来自于渠道结构改善（C端盈利明显高于大B），分产品看，防水卷材/涂料/砂粉业务毛利率为27.83%/37.58%/27.46%，同比+0.39/+0.03/-0.76pct，整体保持稳定。
    费用率方面，公司上半年销售/管理/研发/财务费用率为9.95%/6.04%/1.89%/0.72%，同比+1.2pct/0.4pct/0.4pct/0.2pct，整体费用率有所提升，主要与销售规模下降相关。公司24H1经营活动净现金-13.3亿，净流出规模同比收窄26.2亿。
    盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为310.5亿、340.4亿，同比-5.4%、+9.7%，预计24-25年归母净利润分别为18.4亿、24.9亿，同比-19.2%、+35.8%；对应24-25年PE分别为14X、10X。
    风险提示：
    房地产新开工持续大幅走弱，行业竞争加剧，公司应收减值风险

2024年半年报点评：上半年制冷剂量价齐升，公司盈利能力明显改善

三美股份(603379)
    投资要点：
    公司发布2024年半年报，上半年实现营业总收入20.40亿元，同比+17.51%；实现归母净利润3.84亿元，同比+195.83%；实现扣非归母净利3.74亿元，同比+197.83%。
    制冷剂产品量价齐升，部分原材料价格下行，公司上半年毛利率同比明显改善。公司上半年毛利率是26.91%，同比大幅提升14.72个百分点；上半年净利率是18.81%，同比明显提升11.34个百分点。公司上半年业绩大增、盈利能力明显改善，主要是由于HFCs正式实施配额管理，产品供需关系改善，公司含氟制冷剂产品盈利能力大幅提升。具体来看，公司上
    半年氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量分别同比增长5.83%、14.21%和2.61%，其中氟制冷剂、氟化氢的销售均价分别同比上涨16.29%、2.37%，氟发泡剂的销售均价则同比下降27.31%。成本方面，部分产品的原材料价格大幅下降，公司上半年偏氯乙烯、三氯乙烯、四氯乙烯的采购均价分别同比-25.10%、-25.39%和-19.88%，是公司上半年毛利率提升的重要因素之一。
    二季度下游需求旺季，公司业绩同环比明显改善。单季度来看，公司2024Q2实现营业收入10.82亿元（YoY+12.83%,QoQ+12.83%），实现归母净利润2.29亿元（YoY+108.18%,QoQ+48.70%），实现扣非归母净利润2.20亿元（YoY+111.54%,QoQ+42.86%），毛利率是30.57%（YoY+16.72pcts,QoQ+7.8pcts），净利率是21.21%（YoY+9.76pcts,QoQ+5.1pcts）。公司二季度业绩同环比明显改善，主要是由于二季度是下游空调排产旺季，今年空调产销两旺，4-6月份，我国空调产量同比增速分别为+20%、+12.9%和+5.7%，推动公司部分制冷剂品种量价齐升。
    拟新建氟化工一体化项目，完善产业链布局。公司发布公告，公司控股
    子公司重庆市嘉利合新材料科技有限公司（以下简称“嘉利合”）拟投资“新建氟化工一体化项目（一期、二期）”，预计项目总投资21.90亿元。其中，项目一期建设30万吨/年离子膜法制造烧碱(NaOH)装置，投资金额为11.00亿元；二期项目建设5万吨/年电石干法乙炔制二氟乙烷(R152a)装置及配套电石干法乙炔装置、1.5万吨/年三氟乙酸(TFA)装置、0.5万吨/年三氟乙酸乙酯(ETFA)装置，投资金额为10.90亿元。项目的建设有利于完善公司在上游原材料、氟精细化学品等领域的产业布局。
    投资建议：公司深耕氟化工领域，已形成无水氟化氢与氟制冷剂、氟发泡剂自主配套的氟化工产业链，并成为行业内主要的供应商。预计公司2024年的基本每股收益是1.43元，当前股价对应市盈率是19倍，维持买入评级。
    风险提示：配额政策调整风险，原材料价格大幅波动风险；汽车、空调等下游需求波动风险；部分制冷剂品种需求弱于预期风险；贸易摩擦风险；出口量不及预期风险；行业供需格局恶化风险等。

2024年半年报点评：2024H1业绩盈利承压，智能化业务持续放量

保隆科技(603197)
    投资要点：
    事件：8月30日，保隆科技发布了2024年半年度报告。
    点评：
    2024上半年增收不增利。2024年上半年，公司实现营业总收入31.84亿元，同比增长21.68%；实现归母净利润1.48亿元，同比下降19.40%；实现扣非归母净利润1.19亿元，同比下降18.62%。销售费用率为3.71%，同比减少0.35pct；管理费用率为7.04%，同比提高0.50pct；财务费用率为1.44%，同比提高0.15pct。整体毛利率为27.12%，同比减少0.66pct；净利率为4.94%，同比减少2.30pct。整体盈利端承压，主要系产品结构调整及公司股权激励增加费用率。
    传统业务稳健发展，智能化业务持续放量。随着汽车智能电动化趋势推进，公司智能化产品业务持续放量，2024年上半年空气悬架业务实现营收4.24亿元，同比增长44.48%；传感器业务实现营收3.10亿元，同比增长51.71%。随着智能驾驶发展带动市场需求增加，公司空气悬架及传感器业务有望获得增量。此外，公司传统业务TPMS、汽车金属管件、气门嘴分别实现营收9.85亿元、7.50亿元及3.78亿元，分别同比增长19.66%、8.41%和5.10%。
    持续加大研发投入，增强产品竞争力。2024上半年研发费用为2.71亿元，同比增长38.97%，研发费用率为8.52%。通过持续研发投入，为公司产品迭代与增强产品竞争力奠定基础，进一步加强智能化业务布局。
    全球化布局拓展海内外市场。公司在中国、北美、欧洲等地共设立了9个生产园区、19家工厂及11个研发中心，为客户提供本地化供应和服务。公司合肥园区二期和上海松江新厂区新建厂房陆续投产，提高空气悬架和TPMS产品的产能布置；匈牙利生产
    园区将加速产能建设进程，进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模与全球布局。
    投资建议：公司是全球TPMS龙头企业，市场份额稳步增长。布局空气悬架及传感器等智能化产品，凭借国产替代背景叠加智能驾驶趋势加速，有望驱动公司开启二次增值曲线。预计公司2024-2025年的每股收益分别为2.35元、3.11元，当前股价对应PE分别为12倍、9倍，维持对公司“增持”评级。
    风险提示：汽车产销量不及预期风险；行业竞争加剧风险；海外产能建设进度不及预期风险；技术升级替代风险；原材料价格波动风险；毛利率下滑风险；汇率波动风险；地缘政治事件风险等。

AIoT需求复苏明显，新品投放加速

瑞芯微(603893)
    事件
    公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入12.49亿元，同比增长46.44%；实现归母净利润1.83亿元，去年同期为0.25亿元。2024年Q2单季，公司实现营业收入7.06亿元，同比增长34.83%，环比增长29.91%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长166.62%，环比增长70.17%。
    投资要点
    AIoT产品线全面回暖放量，毛利率有望继续提升。24H1，行业景气度同比明显复苏，AIoT各产品线迎来群体性增长，以RK3588、RK356X、RV1103/1106系列为代表的各AIoT算力平台持续放量，其中旗舰芯片RK3588增速亮眼，公司实现营业收入12.49亿元，同比增长46.44%；实现归母净利润1.83亿元，去年同期为0.25亿元。2024年Q2单季，公司毛利率36.86%，同比+2.64pct，环比+2.18pct，预计后续通过产品结构调整及供应链的支持，公司毛利率有望逐步提升。
    布局芯片“雁行方阵”，持续推出新品。24H1，公司发布新款先进制程中高端AIoT处理器RK3576、新款智能音频处理器RK2118等一系列芯片，基本形成以旗舰芯片RK3588为“头雁”的AIoT芯片“雁形方针”布局，其中RK3576已导入目标场景头部客户，RK2118正全力配合头部车企的上车测试工作并积极推进和一线音频大厂的合作项目落地，新产品线下半年将逐步形成新的增长点。此外，公司预计在下半年将多款新芯片推向市场，包括新一代经济型智能视觉处理器RV1103B/C（主要应用于主流性价比摄像头产品），新款通用SoC处理器RK3506（主要应用于工业HMI、PLC控制器、智能家居中控、家电显控等产品），以及全力推进AI算力协处理器的研发工作。
    持续迭代自研核心IP，满足端侧AI需求。公司的人工智能应用处理器芯片内置不同性能层次的CPU、GPU内核，以及从0.2TOPs到6TOPs的不同算力的自研NPU，针对端侧主流的2B参数数量级别的模型运行速度能达到每秒生成10token以上，满足小模型在边、端侧部署的需求，基于公司的自研NPU同时可以满足客户在不同算力平台之间的AI算法移植、更新迭代，缩短开发时间，助力客户迅速扩张。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现收入28.21/37.53/48.63亿元，实现归母净利润分别为4.04/6.28/9.03亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为53倍、34倍、24倍，给予“买入”评级。
    风险提示：

2024年中报点评：新项目表现亮眼，业绩符合预告

宋城演艺(300144)
    投资要点：
    事件：宋城演艺发布2024年中报。
    点评：
    2024年业绩大幅增长，符合预告。宋城演艺2024年上半年实现营业总收入11.77亿元，同比上升58.10%；公司归母净利润为5.50亿元，同比提高81.75%；扣非归母净利润为5.47亿元，符合业绩预告区间。其中，2024年第二季度公司实现营业收入6.18亿元，同比增长22.07%，归母净利润为2.99亿元，同比增长23.17%。2024年旅游出行维持火热，公司剔除新项目外的各园区开业天数同比增加，佛山、三峡新项目开业火爆带动业绩强劲增长。
    盈利能力同比改善。2024年上半年，公司毛利率为69.19%，同比提高5.24个百分点。费用方面，公司上半年加大了广告投入，导致销售费用率同比增加了1.80个百分点至4.5%，但管理费用和财务费用同比分别减少0.59个百分点和1.70个百分点。整体来看，公司净利润率提高了近7个百分点至47.62%。
    新项目表现亮眼。2月份公司第九个自营景区《广东千古情》开业，开业实现高开高走，上半年日均上演4.2场，游客平均停留时长超过4小时。分项目来看，杭州千古情、三亚千古情、丽江千古情营收分别为2.93亿元、1.12亿元、1.25亿元，同比分别增长29.42%、6.45%、-7.72%，开业不满5个月的广东千古情已实现营业收入1.26亿元，毛利率达68%，上半年营收已超越杭州宋城以外的自营景区。
    给予公司“增持”的投资评级。公司2024年上半年业绩大幅增长，佛山新项目开业以来表现亮眼，新模式初步跑通，后续有望继续异地复制，城市演艺模式持续扩张潜力巨大，看好周边游和精神体验消费需求增长带动公司业绩长期增长。预计公司2024/2025年的每股收益分别为0.43/0.54元，当前股价对应PE分别为17.36/13.81倍，给予公司“增持的投资评级。
    风险提示：园区客流恢复不及预期、自然灾害影响客流、消费意愿偏好变化、新开项目业绩爬坡低于预期等。

2024年半年报点评：净利润实现两位数增长，存款成本边际改善

成都银行(601838)
    投资要点：
    事件：成都银行发布2024年半年报。2024年上半年，成都银行实现营业收入115.85亿元，同比增长4.75亿元，增幅4.28%；归属于母公司股东的净利润61.67亿元，同比增长5.91亿元，增幅10.60%。
    点评：
    2024H1净利润实现两位数增长。2024年上半年，成都银行实现营业收入115.85亿元，同比增长4.75亿元，增幅4.28%；归属于母公司股东的净利润61.67亿元，同比增长5.91亿元，增幅10.60%。就2024Q2单季度而言，营收和归母净利润增速分别为2.45%和8.75%，分别环比下降3.85和4.08个百分点，主要受到净息差的拖累，去年同期高基数效应也是影响因素之一。
    中收业务与投资收益高增。拆分营收结构，利息收入方面，2024H1利息净收入同比+1.91%，2024Q2单季度增速转负，增速环比下降11.83个百分点，主因为净息差下行和贷款投放力度减弱。非息收入方面，2024H1中间业务收入增速超30%，主要为理财及资管业务同比高增58.61%、担保业务高增53.39%驱动；受益于债牛行情，上半年成都银行投资收益同比增速为38.43%。信用减值损失同比-14.84%，减轻拨备力度释放利润。
    存款成本改善。2024年上半年，成都银行净息差1.66%，较2023年下降15bps。生息资产收益率下降14个BP，LPR调降导致贷款平均利率持续下行是拖累资产端收益主要因素；负债端成本较2023年改善1bp至2.28%其中存款成本下降2bp，或受益于存款利率下调、监管严格限制高息揽储预计下半年存款利率下调对负债端成本的积极作用将继续显现。
    不良率同比改善。今年上半年，成都银行贷款不良率0.66%，同比下降2bps，环比一季度持平，其中企业贷款不良率较2023年改善5bps；拨备覆盖率496.02%，同比下降8.27个百分点，环比下降7.79，拨备水平仍较为充足。
    投资建议：维持“买入”评级。成都银行2024年上半年维持两位数净利润增长，负债端成本有所改善，资产质量维持稳健。预计成都银行2024年每股净资产为19.60元，当前股价对应PB是0.72倍。
    风险提示：经济波动导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。

2024年中报点评：二季度业绩同环比大增，磷矿放量看好成长性

川恒股份(002895)
    事件:
    2024年8月29日，川恒股份发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入24.84亿元，同比增长32.14%；实现归属于上市公司股东的净利润3.54亿元，同比增长29.40%；加权平均净资产收益率为6.07%，同比下降0.02个百分点。销售毛利率33.22%，同比减少1.55个百分点；销售净利率13.90%，同比减少0.81个百分点。
    其中，公司2024Q2实现营收14.40亿元，同比+63.40%，环比+38.02%；实现归母净利润2.19亿元，同比+90.49%，环比+62.68%；ROE为3.84%，同比增加1.27个百分点，环比增加1.52个百分点。销售毛利率32.77%，同比增加0.65个百分点，环比下降1.06个百分点；销售净利率15.36%，同比增加2.18个百分点，环比增加3.48个百分点。
    投资要点:
    磷酸及磷矿石收入提升，上半年业绩同比增长
    2024年上半年公司实现营业收入24.84亿元，同比增长32.14%；实现归属于上市公司股东的净利润3.54亿元，同比增长29.40%。公司营收及利润同比增长主要系外售磷酸及磷矿石收入提升，同时磷酸一铵盈利增长。2024年上半年公司饲料级磷酸二氢钙实现营收6.33亿元，同比+13.25%，毛利1.75亿元，同比-10.72%，毛利率27.71%，同比下降7.44个百分点；磷酸一铵实现营收5.15亿元，同比+27.46%，毛利2.10亿元，同比+56.38%，毛利率40.81%，同比增长7.55个百分点；磷矿石实现营收2.10亿元，同比+59.78%，毛利1.71亿元，同比+48.14%，毛利率81.80%，同比下降6.43个百分点；磷酸实现营收7.48亿元，同比+78.26%，毛利2.12亿元，同比+65.36%，毛利率28.41%，同比下降2.22个百分点。
    期间费用方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.74%/5.11%/1.69%/2.49%，同比+0.07/-1.74/-0.64/-0.55pct。销售费用增加主要系出口业务增加，发生的销售代理费增加所致。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为1.48亿元，同比-14.47%。
    工业级磷酸一铵价差大幅扩大，2024Q2利润同环比大增
    2024Q2，公司实现营业收入14.40亿元，同比+5.58亿元，环比+3.96亿元；毛利润4.72亿元，同比+1.88亿元，环比+1.19亿元；归母净利润2.19亿元，同比+1.04亿元，环比+0.84亿元。公司营收及利润同环比增加，主要系磷矿石及磷酸等产品收入增加，同时工业级磷酸一铵及磷酸二氢钙等产品价差扩大。据Wind数据，2024Q2磷矿石均价为1009元/吨，同比-2%，环比持平；工业级磷酸一铵均价为6009元/吨，同比+12%，环比+12%，价差1212元/吨，同比+50%，环比+71%；磷酸二氢钙价格为3750元/吨，同比+6%，环比+8%，价差1394元/吨，同比+7%，环比+17%；磷酸均价为6598元/吨，同比-2%，环比-1%，价差为1050元/吨，同比-31%，环比-22%。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.23/0.61/0.24/0.29亿元，同比+0.09/+0.07/-0.03/+0.13亿元，环比+0.03/-0.05/+0.06/-0.04亿元。2024Q2公司资产减值损失为-0.17亿元，同比-0.17亿元，环比+0.16亿元，主要系存货跌价损失及合同履约成本减值损失。2024Q2公司经营活动产生的现金流量净额为3.68亿元，同比+45.28%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。
    据Wind数据，2024年三季度以来（截至2024年8月28日），磷矿石价格仍维持高位，均价为1017元/吨，同比+14%，环比+1%；工业级磷酸一铵均价为5881元/吨，同比+15%，环比-2%，价差849元/吨，同比+5%，环比-30%；磷酸二氢钙价格为3895元/吨，同比+16%，环比+4%，价差1389元/吨，同比+6%，环比持平；磷酸价格为6481元/吨，同比-7%，环比-2%，价差570元/吨，同比-74%，环比-46%。随着广西磷酸二氢钙、净化磷酸、无水氟化氢等项目运行稳定，同时受益于磷矿石价格高位震荡，看好公司三季度业绩。
    收购老寨子磷矿58.5%股权，磷矿资源优势进一步增强
    公司控股子公司福麟矿业持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权。2024年上半年福麟矿业实现磷矿石开采总量146.36万吨，主要提供给公司自用，保障公司正常生产，外销磷矿石27.23万吨。公司在建鸡公岭磷矿250万吨/年及参股公司天一矿业500万吨/年磷矿石产能，随着产能陆续释放，公司资源优势有望进一步增强。2024年8月21日，公司发布关于受让黔进矿业持有黔源地勘58.5%股权涉及矿业权投资的公告，公司拟以现金8.275亿元收购贵阳黔进矿业投资有限公司持有贵州黔源地质勘查设计有限公司58.5%的股权。本次交易完成后，公司将持有黔源地勘58.5%的股权，黔源地勘将成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。黔源地勘主要资产为老寨子磷矿采矿权，老寨子磷矿矿区范围内的保有资源量为b磷层磷矿石总资源量5,817.18万吨，平均品位为23.89%，贵州省自然资源厅核定老寨子磷矿生产能力为180万吨/年，标的公司已于2024年5月取得采矿权许可证，设置基建期为3年，另设置达产期一年，预计投产时间为2027年底，达产时间为2028年底。本次交易旨在保障公司发展所需原材料，进一步完善公司的资源布局，有利于保障公司长期稳定发展。
    盈利预测和投资评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为54、65、71亿元，归母净利润分别为9.17、11.51、15.00亿元，对应PE分别10、8、6倍，公司磷矿石产能逐步扩张，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

2024年半年报点评：投资收益高增，存款成本改善

招商银行(600036)
    投资要点：
    事件：招商银行发布2024年半年报。2024年上半年，招商银行实现营业收入1,729.45亿元，同比下降3.09%；实现归属于股东的净利润747.43亿元，同比下降1.33%。
    点评：
    2024Q2营收与净利润同比降幅收窄。2024年上半年，招商银行实现营业收入1,729.45亿元，同比下降3.09%；实现归属于股东的净利润747.43亿元，同比下降1.33%。就第二季度单季度而言，营收与净利润降幅环比收窄3.17和1.29个百分点，主要原因为利息净收入对业绩拖累减轻，以及投资收益增长提速。上半年年化后平均总资产收益率和平均净资产收益率分别为1.32%和15.44%，同比分别下降0.13和2.11个百分点。
    债券投资驱动投资收益高增长。拆分营收结构，受净息差的拖累，2024H1招商银行净利息收入同比下降4.17%，2024Q2降幅环比收窄4.03个百分点。实现非利息净收入684.96亿元，同比下降1.39%，其中中收业务收入同比下降18.61%，主要受到财富管理业务拖累，特别是“报行合一”下保险降费效应延续，代理保险收入同比下降57.34%；在债牛行情下，债券投资收益增加，推动投资收益同比高增57.21%。
    存款成本环比改善。2024年上半年，招商银行净息差2.00%，同比分别下降23个基点。就单季度来看，2024Q2净息差为1.99%，环比下降3bps，资产端，贷款收益率为3.96%，环比下降11bps，主要受到存量房贷利率下调、LPR下降和有效信贷需求不足影响；负债端，受益于存款利率下调监管部门严格限制手工补息等高吸揽储行为、公司持续推动低成本核心存款的增长，2024Q2存款成本率为1.58%，环比改善7bps，保持负债成本优势。
    不良生成率进一步改善。2024H1，招商银行不良贷款率0.94%，较上年末下降0.01个百分点。不良贷款生成率（年化）1.02%，同比下降0.02个百分点，资产质量稳中更优。房地产方面风险可控，房地产业不良贷款率4.78%，较上年末下降0.23个百分点。85%以上的房地产开发贷款余额分布在一、二线城市城区，区域结构保持良好。拨备覆盖率434.42%，较上年末下降3.28个百分点，风险抵补能力仍处于较高水平。
    投资建议：维持“买入”评级。招商银行2024年上半年净息差负债端出现积极信号，资产质量稳中更优。预计招商银行2024年每股净资产为40.91元，当前股价对应PB是0.80倍。
    风险提示：经济波动导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。

2024年半年报点评：Q2业绩表现平稳，盈利水平改善

海天味业(603288)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年报。
    点评：
    公司Q2业绩平稳增长。在需求弱复苏的背景下，公司2023年在产品、渠道、终端建设等方面全面变革，持续消化库存缓解渠道压力。今年上半年，公司步入去库存尾声，需求延续恢复态势，业绩平稳增长。2024年上半年，公司实现营业收入141.56亿元，同比增长9.18%；实现归母净利润34.53亿元，同比增长11.52%。单季度看，2024Q2公司营业收入与归母净利润分别为64.62亿元/15.34亿元，同比分别增长7.98%/11.12%。
    2024H1，公司各品类营收均实现一定增长，线上渠道增速较快。分品类看，今年上半年公司酱油等核心品类收入同比均实现增长。此外，公司积极丰富产品线，其他品类增速最快。2024H1，公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营业收入72.64亿元/14.52亿元/23.22亿元/21.46亿元，同比+6.85%/+8.55%/+5.71%/+22.31%。单二季度，公司酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营业收入31.79亿元/6.51亿元/10.40亿元/10.79亿元同比+2.98%/+11.28%/+1.17%/+22.61%。分渠道看，公司渠道结构持续优化，加快线上渠道布局，线上渠道增速最快。2024H1，公司线下渠道与线上渠道分别实现营收125.78亿元/6.06亿元，同比分别+8.26%/+29.17%。
    公司上半年盈利水平改善。今年以来，大豆等原材料成本压力趋缓，叠加需求同比改善，2024H1公司毛利率同比增加0.95个百分点至36.86%。费用方面，公司上半年加大费用投入，销售费用率/管理费用率分别为6.00%/1.85%，同比分别+0.61pct/+0.07pct。综合毛利率与费用率的情况，2024H1公司净利率为24.48%，同比增加0.54个百分点，盈利水平同比改善。
    公司推出员工持股计划。本次员工持股计划时间为2024-2028年，参加对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的核心管理人员及骨干员工，合计不超过800人，受让价为36.87元/股，对应公司业绩考核指标为2024年归母净利润同比增长不低于10.8%。此次员工持股计划可积极调动员工积极性，为公司经营发展注入活力。
    维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为1.13元和1.27元对应PE估值分别为30倍和27倍。作为调味品龙头，公司持续深化产品、渠道等改革。后续需持续关注需求等边际改善。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示。产品推广不及预期，市场扩张不及预期，行业竞争加剧，宏

2024年半年度报告点评：H1业绩符合预期，AI终端类业务快速增长

领益智造(002600)
    投资要点
    事件：8月30日，领益智造发布2024年半年度报告。1）2024上半年：公司实现营收191.20亿元，同比增长25.06%；实现归母净利润6.92亿元，同比下滑44.53%；实现扣非后归母净利润5.74亿元，同比下滑46.50%。2）2024年Q2：公司实现单季度营收93.21亿元，同比增长15.43%；实现单季度归母净利润2.31亿元，同比下滑61.54%；实现单季度扣非后归母净利润2.22亿元，同比下滑65.56%。
    新产品规模提升推动收入快速增长，多重因素导致净利润同比下降，H1业绩整体符合预期。1）AI终端及通讯类业务：得益于领先的精益制造能力及在AI终端的制造领域的提前布局，公司该板块业务H1收入176.40亿元，同比增长29.80%。盈利能力方面，由于产品结构变化等因素影响，H1毛利率同比下降5.21pct至16.53%。其中：手机、PC、平板、MR、机器人相关产品收入规模增长较快，但部分新产品盈利能力与原有业务相比仍有一定的差距；碳纤维产品、散热模组、电池模组等终端相关零组件在收入快速提升的同时保持了较高的毛利水平。2）汽车业务：随着全球新能源汽车市场的持续增长及市场份额的不断提升，公司汽车相关业务24H1实现收入10.18亿元，同比增长42.90%。3）光伏储能业务：受客户订单阶段性下降等因素影响，公司光伏储能业务H1收入3.99亿元，同比下降56.35%。
    把握AI终端散热/电池/快充升级机遇，Q3消费电子旺季有望迎来业绩拐点。端侧AI在智能手机、PC、平板电脑、智能可穿戴产品等终端设备中持续渗透，将给散热、充电器、电池、存储、屏幕等硬件环节带来持续升级。公司是苹果核心供应商之一，安卓类客户涵盖华为、荣耀、小米、OPPO、vivo、传音、联想、三星等品牌厂商，是精密功能件/结构件隐形冠军，可提供系统性散热解决方案，旗下赛尔康可为苹果/安卓客户提供充电器整机ODM服务。随着Q3消费电子行业迎来传统旺季，公司业绩有望出现积极拐点。
    投资建议：作为消费电子精密功能件/结构件领军企业，公司有望充分受益未来AI手机硬件升级带来的单机价值量提升和整机销量增长。我们预计公司2024至2026年营业收入分别为409.95亿元/500.86亿元/582.10亿元，预计公司归母净利润分别为19.03亿元/30.12亿元/40.31亿元，以8月29日收盘价计算，对应2024年至2026年PE分别为28.06倍/17.73倍/13.25倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；汇率波动风险；大客户依赖风险。

一体化产能利好铝盈利，受益几何？

云铝股份(000807)
    投资要点
    从铝土矿开采到铝材加工的一体化布局。公司是云南铝行业龙头，实现绿色铝一体化产业规模。主营业务方面，公司主要从事铝土矿开采、氧化铝、绿色铝、铝加工及铝用炭素生产和销售等业务，公司紧靠云南绿色能源优势，打造绿色铝一体化。截至2023年，公司已形成年产氧化铝140万吨、绿色铝305万吨、阳极炭素80万吨、石墨化阴极2万吨、铝合金157万吨的绿色铝一体化产业规模优势。
    产业链梳理。铝土矿：云铝文山在当地资源禀赋优异。云南省铝土矿主要集中于滇东南（文山州）等地区，公司着力加大云南省铝土矿开发力度，依托自有铝土矿资源优势。根据云南文山的铝土矿生产规模以及2023年云南省铝土矿产量测算，公司在云南当地的铝土矿产量占比超80%。据测算，公司铝土矿自给率为24.8%，全国铝土矿自给率为39.6%。氧化铝：铝文山依托铝土矿资源，氧化铝产能达140万吨。云南省在产产能为140万吨，即公司云铝文山项目，据测算，公司氧化铝自给率为30.9%，全国氧化铝自给率接近100%。预焙阳极：权益产能超110万吨。云南省预焙阳极产能为170万吨，包含云南源鑫80万吨的产能、云南索通90万吨的产能。据测算，公司预焙阳极自给率大于72.6%，全国预焙阳极自给率接近100%。电解铝及铝材：公司绿色铝产能达305万吨，铝合金产能157万吨。公司在云南当地的电解铝产能占到云南省在产产能的65.7%，占全国电解铝在产产能的比例达7.3%。公司2023年产原铝约240万吨，产能利用率达到78.7%，核心系云南年内因电力供需形势严峻而发生电解铝限产；公司产量占全国原铝产量比为5.8%。
    受益于原材料自给，电解铝年内利润有望持续扩大。以下数据为我们的测算结果。氧化铝：年内月均贡献毛利1081元/吨。生产氧化铝需要铝土矿、烧碱、石灰石、电力等其他费用，公式可以简化为：单吨氧化铝成本=铝土矿2.3吨+烧碱0.13吨+石灰石0.25吨+煤炭0.5吨+其他费用。截至今年7月，公司年内氧化铝生产预计平均贡献毛利1081元/吨，氧化铝价格大幅上涨，烧碱价格走低使得公司毛利有所扩大。考虑到铝土矿部分自供，自产氧化铝的成本实际更低。预焙阳极：年内月均贡献毛利571元/吨。根据SMM调研，预焙阳极的现金成本主要由石油焦、煤沥青、天然气以及其他加工成本构成，公式可以简化为：单吨预焙阳极成本=石油焦1.13吨+改质沥青0.15吨+天然气50立方米+其他费用。截至今年7月，公司年内预焙阳极生产预计平均贡献毛利571元/吨。电解铝：一体化生产可大幅降低电解铝生产成本。根据SMM模型，一吨电解铝消耗0.45吨预焙阳极、1.925吨氧化铝、13500度电及其他成本。截至今年7月，公司年内自给原材料生产的电解铝预计平均增厚利润2339元/吨（不考虑所得税及增值税）。
    盈利预测。考虑到铝土矿供应仍偏紧，我们预计未来三年铝均价保持在1.9万元/吨，我们假设氧化铝及阳极维持满产，2024-2026年氧化铝产量均为140万吨，阳极碳素产量均为80万吨，2024-2026年电解铝产量逐步达到满产状态，分别为270/290/305万吨。结合产量和价格假设，我们预计2024-2026年公司归母净利分别为44/46/49亿元，同比增速12.2%、4.4%、5.9%，EPS分别为1.28、1.34、1.42元/股，对应PE9.3x/8.9x/8.4x，低于可比公司估值均值，维持“买入”评级。
    风险提示：电价调整及限电风险；产品价格波动风险；云南来水不足导致公司产量不及预期。

风电迎投产高峰，业绩增长确定性强

云南能投(002053)
    事件：
    公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入18.53亿元，同比增长38.83%；归母净利润5.68亿元，同比增长83.47%；扣非归母净利润5.53亿元，同比增长97.34%。
    风电投产高峰期到来，业绩大幅增长：
    公司上半年业绩高增主要由于公司新增风电项目投产带来发电量提升以及费用率的大幅压降。自2023年起，公司迎来新能源项目投产高峰期，永宁风电场、涧水塘梁子风电场于2023年下半年全容量并网发电，为今年上半年贡献业绩增量。2024年上半年公司发电量为24.67亿千瓦时，同比增长127.07%；电力板块实现收入7.7亿元，同比增长77.08%，毛利率同比提升6.18pct。随着金钟风电场一期（30万千瓦）已于今年6月30日全容量并网发电，截至2024年6月末，公司已投产新能源总装机容量达187.6万千瓦，较去年同期大幅提升。同时，公司具备地理位置优势，云南省优质风资源保障项目盈利能力，2024年上半年公司平均发电利用小时数达到1591.66小时，较全国平均1134小时高40%，优质资源禀赋在一定程度上保障项目盈利能力。此外，上半年公司销售和管理费用率分别下降2.77pct、3.22pct，费用控制及新能源业务占比提升带动公司整体净利率提升至30.12%，同比增加7.36pct。
    在手项目充足+集团注入预期，未来几年增长确定性强：
    2023年3月，云南省发布《关于加快光伏发电若干政策措施的通知》，要求确保每年新能源开发规模1500万千瓦以上，新能源发展政策大力推动下公司作为省属企业有望受益。据我们统计，截至2024年6月底，公司在建与核准待建风风电装机达79万千瓦，其中金钟风电场二期项目（12万千瓦）预计于今年年内投产，将进一步带动下半年业绩增长。根据公司规划，目标到“十四五”末新能源装机达到513万千瓦。公司为云南省投资集团下唯一新能源运营平台，与云南省能源投资集团签署了避免同业竞争协议，未来集团内新增项目不排除注入上市公司的可能性，带来远期新能源装机持续增长。目前集团已有118.9万千瓦光伏项目与公司签署代为培育协议，“十四五”期间有望注入。
    盐业平稳，天然气业务复苏可期：
    公司盐业板块整体稳健，上半年盐硝产品实现收入5.54亿元，同比下滑2.35%，其中食盐业务收入3.17亿元，同比增长5.94%，主要受益于上半年销量同比增加21.78%；上半年公司盐业子公司云南省盐业有限公司净利润8223.52万元，同比增长10.16%。公司天然气业务尚处于培育成长期，下游客户尚在大力开发过程中，随着管道的投产，折旧等固定成本增加，上半年天然气子公司亏损4639.03万元，公司持股比例52.51%，归母层面亏损2435.95万元。但从气量情况看，上半年公司销售气量为2亿方，较上年同期增长102%。随着气量的快速爬升，天然气业务有望逐步减亏。
    投资建议：
    若不考虑集团资产注入，预计公司2024-2026年的收入分别为37.92亿元、43.11亿元、49.5亿元，增速分别为30.6%、13.7%、14.8%，净利润分别为7.9亿元、9.3亿元、10.8亿元，增速分别为63.8%、18.2%、15.7%，维持买入-A的投资评级，给予2024年15xPE，6个月目标价为12.9元。
    风险提示：项目投产进度不及预期、新能源项目利用小时不及预期、盐业产品价格下降风险。
   

业绩稳健增长，新项目持续放量

伯特利(603596)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营收39.7亿元，同比+28.3%；实现归母净利润4.57亿元，同比+28.7%。24H1毛利率为21.1%，同比-1.03pct；归母净利率为11.52%，同比+0.03pct。
    业绩稳健增长，盈利能力不断改善。24Q2公司实现营收21.1亿元，同比+32.4%，环比+13.5%；实现归母净利润2.48亿元，同比+35.0%，环比+17.9%。24Q2的毛利率为21.43%，同比-1.32pct，环比+0.68pct；归母净利率为11.73%，同比+0.24pct，环比+0.44pct。从费用率来看，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.01/2.57/6.26/-0.81%，分别同比-0.10/-0.50/0.01/0.26pct，环比-0.01/0.05/0.30/-0.15pct。
    主要产品持续放量，在手订单丰富。上半年公司智能电控产品销量199.8万套，同比增长32.04%；盘式制动器销量139.8万套，同比增长14.99%；轻量化制动零部件销量613.0万件，同比增长61.17%；机械转向产品销量132.80万套，同比增长21.34%。公司目前在手订单丰富，上半年新增定点项目总数为196项，较去年同期增长35%，其中线控制动系统（WCBS）新增定点项目33项，新增定点项目数较去年同期增长10%；电动助力转向系统（EPS）新增定点项目13项，新增定点项目数较去年同期增长160%。
    加大研发投入以及产能布局，公司增长潜力持续扩大。在新产品方面，上半年公司WCBS1.5成功在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货，电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利，公司持续致力于打造一体式汽车底盘域控系统。同时公司积极新增产能，上半年（1）国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产；（2）新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线；（3）墨西哥二期项目顺利推进中。
    盈利预测与投资建议：公司作为线控制动领域国产龙头，技术领先优势明显，当前公司新增定点项目充裕。预计2024-2026年公司营收分别为96.21、124.07、154.83亿元，归母净利润分别为11.50、15.44、19.51亿元，对应PE分别为17.84、13.28、10.51倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汽车需求不及预期、竞争格局恶化、原材料价格波动、技术升级不及预期、新项目拓展进度不及预期、产能建设进度不及预期风险。

利润端快速增长，贴膏制剂管线丰富

九典制药(300705)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报。2024上半年，九典制药实现营收13.66亿（+12.19%），归母净利润2.84亿（+43.77%），扣非归母净利润2.55亿（+43.24%）。单Q2营业收入为7.75亿元，同比增长8.31%，扣非归母净利润1.49亿元，同比增长36.52%。
    持续提升终端渠道的掌控能力，销售费用下降显著。2024H1销售费用为5.46亿元，同比下降7.93%。院外市场为进一步强化公司对终端渠道的掌控能力，降低销售费用，公司组建了全国商务团队；OTC事业部已覆盖门店近8万家；电商部门不断发力，新零售医药体系初见雏形。
    贴膏制剂管线丰富，持续加大研发投入。截止2024年8月23日，公司拥有3个外用制剂药品注册证书，在研外用制剂产品超20个，其中申报生产7个。公司在研重点贴膏品种包括利多卡因凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、氟比洛芬凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏。2024H1公司研发投入1.17亿元，同比增长23.54%。
    投资建议：公司贴膏制剂管线丰富，持续加大研发投入。我们预测2024-2026年归母净利润为5.16/6.52/8.10亿元，对应PE估值20.5/16.2/13.1倍。维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策变动风险、产品销售不及预期风险、研发风险等。

Q2收入环比大幅增长，布局“存、算、联一体化”

东芯股份(688110)
    投资要点
    事件：2024年8月24日，东芯股份发布2024年半年度报告，24H1实现营业收入2.66亿元，同比增长11.12%；实现归母净利润-0.91亿元，同比减少21.32%。
    营业收入逐季向好，产品价格触底回升。2024Q2，公司实现营收1.60亿元，同比增长38.20%，环比增长50.64%，归母净利润-0.47亿元，同比减少14.42%，环比减少4.75%。营收方面，公司上半年营业收入增长的原因系半导体行业周期性复苏，存储芯片库存调整接近尾声，公司主营业务产品需求逐步回升，产品销售价格开始企稳向上。盈利能力方面，2024H1公司销售毛利率为13.39%，销售净利率为-34.97%，24Q2单季度销售毛利率14.25%，同比增长5.88pct，环比增长2.16pct；销售净利率-28.03%，同比增加4.85pct，环比增长17.38pct。
    深耕主营业务技术创新，丰富产品矩阵。2024H1公司研发费用1.06亿元，占当期营业收入的39.72%，同比增长26.31%，新增申请发明专利4项、新增授权发明专利12项，涉及主营存储芯片的设计核心环节。24H1，SLC NAND Flash产品系列在1xnm制程上取得阶段性进展；NOR Flash基于48nm、55nm制程，持续研发64Mb-1Gb的中高容量产品；DRAM产品已有DDR3(L)、LPDDR1、LPDDR2、PSRAM，新品LPDDR4x正在进行客户送样及市场推广；MCP产品可提供至8Gb+8Gb、16Gb+16Gb，将继续开发更高容量组合的产品。
    增资上海砺算，拓展“存、算、联”一体化，优化业务布局。公司以自有资金人民币2亿元向上海砺算增资。在本次增资后，公司持有上海砺算约37.88%的股权，上海砺算致力于研发多层次可扩展图形渲染GPU，有助于公司以存储为核心，向“存、算、联”一体化领域进行技术探索，拓展行业应用领域，优化业务布局。2024H1，公司扩充研发团队，从事Wi-Fi7无线通信芯片的研发设计；车规方面，积极进行客户端的产品导入工作，四大产品系列中均有产品通过AEC-Q100测试，已开始向境外Tier1汽车供应商销售。
    投资建议：考虑存储行业周期性复苏，看好公司研发能力，一体化布局增强市场竞争力。预计公司24-26年实现收入7.38/11.37/15.72亿元，实现归母净利0.07/1.08/2.23亿元，以8月29日市值计算，对应25-26年PE为71/34倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新品迭代不及预期；委托加工及供应商集中度较高；行业竞争加剧

单季度营收创新高，持续拓展高端测试

伟测科技(688372)
    投资要点
    事件：2024年8月29日，伟测科技发布2024年半年度报告，24H1实现收入4.30亿元，yoy+38%；实现归母净利润0.11亿元，yoy-85%。
    营收创历史新高，毛利率环比恢复。公司24H1实现收入4.30亿元，yoy+38%，主要因下游市场复苏，测试需求增加，以及部分新客户进入量产；实现毛利率28.56%，同比减少9.27pct；实现归母净利润0.11亿元，yoy-85%，主要因新建测试厂产能爬坡导致的固定成本上升，以及股份支付费用和研发费用的增加，若剔除股份支付费用相关影响，公司24H1实现归母净利润0.45亿元，yoy-37%。
    单季度来看，公司Q2实现收入2.46亿元，qoq+34.22%，创历史新高；实现归母净利润0.11亿元，环比提升0.11亿元。实现毛利率30.06%，环比提升3.52pct。
    稼动率持续提升，周期拐点或至。受益下游消费电子领域客户需求旺盛，公司2023年新建设的产能在2024年上半年得到了良好的利用，尤其是6月份以来，公司位于上海及无锡的测试基地的中高端集成电路测试的产能利用率已经达到较为饱满的状态。我们认为行业复苏的迹象越发明显，有望步入新一轮上行周期。
    此外，公司在2023年采取前瞻性的逆周期扩张策略，2024年上半年，南京的募投项目伟测集成电路芯片晶圆级及成品测试基地项目完成了厂房建设和配套设施的搭建，并于7月完成竣工验收和投产。这一方面为公司未来几年收入的快速增长奠定了产能基础，另一方面也进一步巩固公司了的行业地位，强化了公司在“高端芯片测试”和“高可靠性芯片测试”领域的差异化竞争优势。
    持续布局高端芯片测试，高端业务占比稳步提升。公司坚持“以中高端晶圆及成品测试为核心，积极拓展工业级、车规级及高算力产品测试”的发展策略，聚焦高算力芯片、先进架构及先进封装芯片和高可靠性芯片的测试需求。截至目前，公司高端测试设备机台数量在中国大陆行业领先，已经成为中国大陆高端芯片测试服务的主要供应商之一，客户包括地平线等知名厂商。
    高端大芯片测试时间较长，测试程序更复杂，且使用更高端的机台，单芯片价值量更高。随着前期研发及客户认证等工作基本完成，预计公司今年相关业务将会有一定提升。
    投资建议：伴随行业景气度触底回升，公司稼动率持续提升，且高端业务成果可期，我们预计公司24-26年收入将分别达到10.95/13.60/16.26亿元，归母净利润将分别达到1.47/2.35/2.99亿元，以8月29日收盘价为基准，对应24-26年PE分别为32/20/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游市场需求不及预期、技术迭代不及预期、地缘政治风险

2024年中报点评：业绩超市场预期，下游多点开花

丰光精密(430510)
    投资要点
    需求提升、市场开拓与项目量产助力营收与利润同步增长
    2024H1公司实现营收1.19亿元，同比+32.63%；归母净利润1397万元，同比+324.62%；扣非归母净利润1339万元，同比+632.57%。2024H1公司营收与利润均稳健增长，利润增幅明显，主要原因系：1）公司半导体装备制造类、加工类、汽车类产品营业收入较上年同期增加；2）公司前期开发的新客户、新项目逐步实现量产，相关产品的营业收入增加。
    单季度来看，公司Q2单季度实现营收6210万元，同比+29.77%；归母净利润824万元，同比+43.45%；扣非归母净利润766万元，同比+44.10%。
    盈利能力稳定提升，公司运营不断优化
    2024H1公司销售毛利率37.13%，同比+10.66pct；销售净利率为11.70%，同比+8.25pct，盈利能力快速提升，主要原因系：1）高毛利率的半导体制造装备类机械加工件销售大幅度增加，提升了公司整体毛利率水平；2）公司销售收入增加，使固定费用得到有效分摊，单位产品负担的固定成本下降，使毛利率增加。费用端来看，2024H1公司期间费用率23.59%，同比-0.33pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为3.38%/18.28%/1.93%，分别同比-0.38pct/-2.06pct/+2.1pct。财务费用率增加主要系：1）2023年年末上合工厂主体竣工验收，本期项目贷款产生的利息支出由资本化转为费用化。2）汇兑损失较2023年同期增加。
    产品+客户筑牢业绩保障，谐波有望打造第二曲线
    1）技术与品控兼顾，产品精度领先、质量稳定：公司作为细分领域的领军企业，在加工精度、加工表面质量以及不良率方面表现优异。
    2）高要求决定高粘性，绑定优质客户资源：公司客户多为大规模、高技术、行业领先的优质客户，包括日本THK、安川电机、英国埃地沃兹等。客户的经营稳定且增长性强，为公司业绩增长提供持续动能。
    3）研发布局谐波减速器，打造第二增长曲线：谐波减速机下游广阔，是工业机器人、服务机器人等先进行业的核心部件。目前公司谐波减速机研发进度良好。2024年3月，公司通过增发预案，拟为“年产30万套谐波减速器生产项目”募集资金约2.5亿元，用于新建谐波减速器生产车间，并配套购置相关先进生产、检测设备，加快谐波减速器成果转化与产业化落地。
    盈利预测与投资评级：考虑下游需求旺盛，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为0.50（原值0.42）/0.57（原值0.51）/0.68（原值0.60）亿元，当前股价对应动态PE分别为38/33/28倍，维持“增持”评级。
    风险提示：原材料价格上涨；零部件降价风险；新业务拓展不及预期。

品种钢销量占比提升，汽车板业务逆势增长

华菱钢铁(000932)
    核心观点
    2024H1公司归母净利润同比下降48%。2024H1实现营收757亿元（同比-4.5%），归母净利润13.3亿元（-48.2%），扣非归母净利润11.6亿元（-53.3%），经营性净现金流55亿元（去年同期-1.5亿元）。经营性净现金流大幅增加主要是公司加强两金管理，存货、应收账款同比下降；另由于外部融资环境变化，票据贴现成本低于贷款成本，公司票据贴现和票据支付均同比增加所致。
    品种钢销量占比继续提升。2024H1实现高端重点品种钢销量821万吨，在总销量中占比提升至64.6%；加快拓展海外市场，完成钢材出口销量85.7万吨，全部为高附加值品种，其中二季度完成钢材出口销量53.3万吨，单季同比增长37.6%，环比增长64.5%。
    主要子公司业绩表现分化：受钢铁行业低迷影响，华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管净利润都有明显下滑，对比历史水平，处于低位。而华菱安赛乐米塔尔汽车板有限公司(简称“VAMA”)专注于高端汽车用钢市场，凭借高端产品定位和技术创新优势引领汽车轻量化发展趋势，在报告期实现了业绩逆势增长。在高强汽车板领域，汽车板合资公司与全球优秀钢铁企业安赛乐米塔尔新技术同步共享、新产品同步上市，以强度高达1500MPa的Usibor？1500高强超轻汽车钢板为主打产品，是国际知名新能源汽车、国内主流主机厂的主要供应商。
    风险提示：需求端出现超预期下滑；原材料价格波动超预期；项目建设进度不及预期。
    投资建议：维持“优于大市”评级
    预计2024-2026年收入1537/1556/1583亿元，同比增速-6.5/1.2/1.7%，归母净利润32.69/41.08/53.09亿元，同比增速-35.6/25.6/29.2%；摊薄EPS分别为0.47/0.59/0.77元，当前股价对应PE分别为8.3/6.6/5.1x。当前钢铁行业运行面临困难，公司一方面推进产品结构高端化，一方面极致降本增效，维持“优于大市”评级。

业绩符合预期，卡位AI终端核心创新环节

领益智造(002600)
    投资要点：
    事件：
    24H1实现营收191亿，同比+25.06%；实现归母净利6.92亿元，同比-44.53%，扣非净利5.74亿元，同比-46.50%；其中Q2实现营收93亿，同比+15.43%；归母净利2.31亿元，同比-61.54%；扣非净利2.22亿元，同比-65.56%，符合预期。
    系统性散热方案供应商，卡位AI核心受益环节
    AI带来硬件往高功率/高集成/高热量方向发展，直接带来散热和续航等成为制约环节。VC均热板等新散热方案/高密度电池/高功率充放电技术有望成为硬件适配AI负载的第一波受益环节。领益智造在散热、电池、充电等环节均有布局。在核心散热环节，公司已经具备提供热管、均热等散热零部件，石墨片、导热胶等产品的系统性散热解决方案能力。
    产品结构调整降低毛利率，非经营性因素影响H1利润
    公司上半年AI终端及通讯类业务快速增长，实现营收176.4亿，同比+29.8%，主要系手机、PC等业务快速增长，毛利率为16.53%，同比下降5.21pct，主要系产品结构变化等因素。非经营性因素对上半年利润影响较大，尤其是Q2。由于Q2一般为消费电子淡季，利润基数较低，如证券投资损益等都对公司业绩表现有较大影响。
    精密制造平台，受益消费电子BOM表扩张
    我们认为领益智造作为具备结构件/功能件/模组和组装能力的精华福证券密制造平台型企业，在散热、充电、电池等消费电子创新方向均有重要零部件布局，有望充分受益于消费电子产品的AI浪潮。长期看，我们认为BOM表扩张有望提升精密功能件的用量和单价，公司兼具行业成长和工艺料号拓展的双重成长性。
    盈利预测与投资建议
    我们维持前次预测，预计公司2024-2026年营收收入为405/491/587亿元，归母净利润为20.31/28.68/37.54亿元，P/E倍数分别为25/18/13×。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观环境变化及行业波动的风险，行业竞争加剧的风险，大客户依赖风险

三只松鼠：业绩符合预期，抖音成长红利持续释放

三只松鼠(300783)
    事件：三只松鼠发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入50.75亿元，同比增长75.39%；净利润为2.90亿元，同比增长88.57%；扣非净利润为2.28亿元，同比增长211.79%。其中2024Q2实现营业收入14.29亿元，同比增长43.93%，净利润为-0.19亿元，同比增长51.21%，扣非净利润为-0.35亿元，同比增长45.02%。
    业绩符合预期，抖音成长红利持续释放。2024Q2公司业绩符合预期，落于预告中枢。2024H1公司销量为5.09万吨，同比增长92.94%，吨价为9.96万/吨，高端性价比策略实施后吨价同比下滑9.1%。①分渠道来看，2024H1线上渠道整体实现营收40.9亿元，抖音、天猫、京东分别实现营收12.24/10.83/7.93亿元，同比增长180.73%/28.32%/20.33%。公司推行D+N全渠道运作体系，短视频电商成为新品类发动机，打造出芒果干、水牛乳千层吐司、鹌鹑蛋、辣卤礼包等多款爆品，并且有效带动货架传统电商增长，实现增量近10亿。2024H1线下分销实现6.69亿元，同比增长超100%。上半年开设经销商5场线下经销商共建会，近期对产品体系进行梳理，预估8月调整后的产品将陆续进入线下渠道。截至2024年6月底公司国民零食店开设209家，新增60家，原有店型116家。2024H1国民零食店营业收入1.75亿元，截至6月底国民零食店开设209家，新增60家。原有店型116家，对应收入0.55亿元。②分品类来看，坚果类/烘焙类/综合类收入分别为27.6/6.09/9.34亿元，同比增长67.9%/38.85%/164.82%，毛利率分别同比+1.54/-0.18/+0.17pct。公司产品矩阵持续丰富，今年春节坚果礼盒热销带动坚果基本盘高速增长，同时在坚果建设上游供应链加大直采比例和提高自产比例带动下毛利率实现稳步提升。小鹿蓝蓝升级为“儿童高端健康零食”新定位，打造多个如婴标面、鳕鱼肠、山楂棒、钙锌饮等千万级爆款，并且推出0蔗糖棒棒糖、真虾片、梨汁等百万级高端健康新品，2024H1收入同比增长65.9%至3.85亿元。通过“品销合一”新组织开展精细化运营，连续三个季度实现盈利，上半年盈利端持续改善。
    毛利率稳步提升，销售推广费用大幅增加，扣非净利率表现亮眼。2024H1毛利率为25.85%，同比提升0.88pct，毛利率提升来自于坚果上游供应链优化和自产比例提升。销售/管理/研发/财务费用率同比+0.39/-1.95/-0.2/+0.02pct，公司本期加大线下和线上推广力度，推广及平台服务费为6.07亿，同比增长97.76%。管理费率伴随规模效应和降本优化有所改善。2024H1扣非净利率表现亮眼，同比提升3.07pct至4.5%。
    投资建议：根据中报情况以及抖音渠道高速成长性的持续验证，我们调整盈利预测。预计2024-2026年收入增速47%/31%/25%，归母净利润增速分别为80%/54%/39%，EPS分别为0.99/1.52/2.11元，对
    守正出奇宁静致远
    应PE分别为17x/11x/8x，按照2024年业绩给予22倍，调整目标价至21.78元，上调评级至“买入”评级。
    风险提示:食品安全风险、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

Q2业绩略超市场预期，收入及利润恢复快速增长

国邦医药(605507)
    事件
    2024年8月29日，公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入28.92亿元（YoY+2.94%），归母净利润4.05亿元（YoY+13.18%），扣非净利润3.95亿元（YoY+10.44%）。
    观点
    Q2业绩超市场预期，盈利能力提升。公司半年度营收创历史新高，盈利能力回升，2024H1毛利率为26.60%（YoY+1.96pct），净利率为13.98%（YoY+1.28pct），单季度来看，2024Q2实现营收15.54亿元（YoY+11.01%），归母净利润2.06亿元（YoY+26.42%），扣非净利润2.02亿元（YoY+21.99%），同比均实现快速增长，毛利率为25.87%（YoY+3.22pct），净利率为13.25%（YoY+1.68pct）。我们认为收入及利润快速增长的主要原因是：①医药板块景气度回升，海外需求旺盛；②主导产品销量持续提升，有效稳固市占率，24H1公司20个产品实现了销量增长。
    关键医药中间体业务同比实现增长，主要动保原料药产品市占率提升。分业务来看，特色原料药业务，公司成立了独立的经营管理团队，有效提升了经营效率；头孢系列业务，2024H1生产和销售实现强劲增长；医药制剂业务，与雅培等国际化重点客户的商业化项目取得显著效果；关键医药中间体业务，公司加大了国际市场出口，收入实现同比增长；动保原料药业务，氟苯尼考、强力霉素等产品进一步提升了市占率。
    募投项目建成投产，产能进一步扩充。公司持续推进包括募投项目在内的重点项目建设，公司固定资产由2019年的11.78亿元快速增长至2023年的36.93亿元，总规模扩张超3倍，截至2024年6月底，固定资产规模增长至39.15亿元。目前公司募投项目等重点项目已陆续结项，主要产品产能得到进一步扩充。
    投资建议
    公司主要产品市占率较高，产业链完备，未来有望实现30个规模化产品全球领先、80个产品常规化生产、具备120个产品生产能力，预测公司2024/25/26年营收为60.01/68.17/78.28亿元，归母净利润为8.33/10.06/12.06亿元，对应当前PE为12/10/8X，持续给予“买入”评级。
    风险提示
    行业政策风险；市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；外汇汇率波动风险。

各项业务快速成长，费用控制能力优异

意华股份(002897)
    事件：公司发布2024年中报业绩，报告期内实现收入31.72亿元，同比+42.63%；实现归母净利润1.73亿元，同比+161.92%；扣非净利润1.61亿元，同比+171.99%。其中Q2实现收入16.43亿元，同比+27.66%，环比+7.46%；归母净利润0.87亿元，同比+71.33%，环比+0.06%；扣非净利润0.79亿元，同比+61.61%，环比-3.02%。
    光伏支架、高速连接器等业务快速成长，盈利能力较为稳定。2024年上半年，公司太阳能支架收入19.32亿元，同比+41.13%；毛利率为11.94%，同比+1.80pct。其他连接器收入4.89亿元，同比+130.83%；毛利率为38.17%，同比+3.30pct，成为第二大收入来源。通讯连接器收入4.69亿元，同比+0.39%；毛利率为30.46%，同比-0.19pct。消费电子连接器收入1.55亿元，同比+34.64%；毛利率为22.75%，同比+0.72pct。公司光伏支架、高速连接器、汽车连接器等业务快速成长，各项业务毛利率较为稳定。
    公司费用控制能力优异。2024年上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.01%/4.89%/3.37%/0.71%，同比分别为-0.03/+0.12/-1.24/+0.15pct；期间费用率为10.97%，同比-1.00pct，费用控制能力优异。其中Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为2.09%/5.19%/3.71%/0.57%，环比分别为+0.17/+0.63/+0.71/-0.27pct；期间费用率为11.57%，环比+1.24pct，主要增量来自于研发费用与管理费用。公司美国光伏支架工厂已投产，随着产能逐步放量，成本及费用端有望进一步下降。
    投资建议：我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.77/5.07/6.04亿元。我们看好公司光伏支架、高速连接器等业务保持快速增长，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外政策风险。

数字化赋能业态升级，三年分红规划提升投资价值

皖新传媒(601801)
    事件：
    公司2024H1实现营收52.13亿元，同比下降-13.59%；归母净利润5.79亿元，同比下降-20.09%；归母扣非净利润6.09亿元，同比下降-6.10%。其中，2024Q2实现营收22.84亿元，同比下降-22.19%；归母净利润2.86亿元，同比下降-26.04%；归母扣非净利润2.95亿元，同比下降-22.50%。
    2024H1归母净利润受所得税影响有所下滑
    2024H1公司营收同比下降-13.59%，主要系教育装备业务及供应链业务营收下滑。而因经营性文化事业单位转制政策的所得税优惠到期，公司不再享受所得税政策优惠，2024H1所得税费用1.78亿元，同比增长1140%，导致公司归母净利润下降-20.09%。
    推动数字化赋能业态升级，持续布局“AI+教育”
    公司完善电商建设，开设线上图书店铺36个，报告期内销售码洋达3.7亿元，同比增长34.5%；丰富皖美教育平台线上渠道功能，上半年平台用户累计缴费7.3亿元，同比增长120%。并且，加快AI教育产品布局，包括开发皖新AI阅读大模型、推出阅伴智能学习机、皖新元小鳌机器人。我们认为，公司运用数字技术及AI技术，有望拓展文化教育领域数字新赛道，收获业绩新增长。
    未来三年分红回报规划提升长期投资价值
    2024H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元，合计拟派发现金红利1.96亿元，现金分红比例为33.84%；并且截止2024H1，公司已实施股份回购金额约1.56亿元。综上，2024H1公司现金分红及回购金额合计预计为3.52亿元，占2024H1归母净利润的60.85%。此外，公司制定未来三年（2024-26年）股东分红回报规划，在当年盈利且累计未分配利润为正数、现金流满足公司正常经营和长期发展的条件下，公司每年度至少进行一次利润分配。
    盈利预测、估值与评级
    公司主业稳健运营，并持续推进数字技术及AI技术与文化教育领域相结合，营收有望收获新增量。因此，我们预计公司2024-2026年营收分别为121.00/130.41/140.54亿元，对应增速7.61%/7.78%/7.77%，归母净利润分别为9.27/10.10/10.96亿元，对应增速-0.94%/8.95%/8.50%。维持公司“增持”评级。
    守正出奇宁静致远
    风险提示
    行业和税收政策变动的风险、学龄人口规模减少的风险、数字技术及AI技术发展不及预期的风险。

临床业务强劲增长，权益分成贡献新增量

阳光诺和(688621)
    事件：
    8月29日，公司发布2024年中报，2024H1实现营业收入5.63亿元，同比增长22.08%，归母净利润为1.49亿元，同比增长25.91%，扣非后归母净利为1.43亿元，同比增长24.49%。
    点评：
    24Q2收入与扣非净利润均实现快速增长。2024上半年公司收入增速22.08%，利润增速25.91%，均保持较快速增长。单季度来看，2024Q2实现营业收入3.11亿元，同比增长35.86%，归母净利润为0.76亿元，同比增长8.22%，扣非后归母净利为0.69亿元，同比增长36.21%。
    临床业务强劲增长，权益分成贡献新增量。分业务来看，药学研究服务实现收入3.43亿元，同比增长8.29%，增速有所放缓;临床试验和生物分析服务实现收入2.17亿元，同比增长50.28%，增长较为强劲；权益分成实现收入333.91万元，而去年同期无权益分成收入，目前公司已取得生产批件的权益分成项目共5项，未来逐步为公司贡献业绩新增量。
    研发投入持续加大，人才队伍不断扩充。公司不断加大研发投入力度，2024H1研发费用为0.69亿元，同比增长29.48%，研发费用率为12.28%，公司新立项自研项目117项，累计已超过450项，其中包含创新药、仿制药和改良型新药，涉及多个疾病领域和药物剂型。截至2024H1，公司研发人员共有1163人，占比83.43%，其中硕博共有208人，占研发人员的比例为17.88%。
    盈利预测与投资建议：我们预计2024年-2026年公司营收为11.96/15.23/19.33亿元，同比增长28.36%/27.29%/26.94%；归母净利为2.34/2.93/3.67亿元，同比增长26.71%/25.32%/24.97%，对应当前PE为15/12/10倍，给予“买入”评级。
    风险提示：仿制药业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。

五粮液：业绩平稳符合预期，合同负债和现金流表现优异

五粮液(000858)
    事件：五粮液发布2024年半年报，2024H1实现营收506.48亿元，同比+11.30%，归母净利润198.27亿元，同比+11.86%，扣非归母净利润189.39亿元，同比+11.79%。2024Q2实现营收158.15亿元，同比+10.08%，归母净利润50.12亿元，同比+11.50%，扣非归母净利润为49.00亿元，同比+9.24%。
    二季度业绩符合预期，销量表现和系列酒结构提升亮眼。分产品，2024H1五粮液/系列酒分别实现营收392.05/79.06亿元，同比+11.45%/+17.77%，系列酒增长较快。拆分量价来看，2024H1五粮液销量/吨价分别为2.42万吨/162.04万元/吨，同比+12.1%/-0.6%，吨价有所下降主因加大对1618和低度五粮液的投入，普五控量挺价实现价格稳中有升及动销稳步增长。公司年初降低普五市场投放比例，大力推动1618、39度五粮液发展，通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合，实现动销和宴席双增长，其中1618动销强劲，上半年预估增长超过50%。此外新品45度、68度产品招商有序展开，7月上市经典系列，产品矩阵进一步完善。系列酒销量/吨价分别为5.42万吨/14.60万元/吨，同比-23.7%/+54.7%，浓香系列酒向中高价位聚焦带动吨价提升明显，公司持续加强五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄大单品打造，浓香酒抓好产品动销，加大高地市场和样板市场打造，重点市场增势明显，对于薄弱市场和空白市场推行扁平化运作，加快和美春、1218等次高端浓香酒的推出。今年系列酒动销提升较快，日均开瓶扫码量同比增长超70%。分区域，2024H1公司东部/南部/西部/北部/中部分别实现营收135.52/34.96/167.59/48.41/84.62亿元，同比+15.70%/-0.58%/+16.66%/+8.16%/+8.22%，大本营市场西部、东部表现亮眼，北部、中部增长稳健；分渠道，公司直销/经销商分别实现营收195.17/275.94亿元，同比+11.01%/+13.51%，分别占比41%/59%，经销商数量方面，2024H1公司东部/南部/西部/北部/中部五粮液经销商数量分别达760/445/441/355/529个，分别净增加+67/+7/-7/+16/+15个，五粮浓香经销商净增加268至950个，全国经销商数量合计达3480个，净增加366个，系列酒在空白薄弱市场进行扁平化招商布局，经销商扩充明显。公司持续推进“三店一家”建设，完成634家专卖店的第五代门头升级、639家“五粮浓香·和美万家”集合店建设。
    净利率较为稳定，合同负债表现亮眼。2024H1公司毛利率为77.36%，同比+0.58pct，其中2024Q2毛利率75.01%，同比+1.74pct，系列酒结构提升推升毛利率。2024Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为14.62%/17.34%/4.26%，同比+0.44/+1.97/-0.33pct，销售费用中促销费及形象宣传费增长较多，预计主因加大1618扫码红包费用投入。2024H1净利率达39.15%，同比+0.05ct，其中2024Q2净利率达
    守正出奇宁静致远
    32.82%，同比+0.20pct。2024Q2合同负债为81.58亿元，同比/环比+45.09/+31.10亿元，营收+Δ预收款变动合计+189.25亿元，同比+51.64%，合同负债表现优异预计主因新招商贡献。2024年公司销售目标稳健，全年目标收入保持两位数增长，目前来看完成确定性较强。
    投资建议：预计2024-2026年收入增速11%/11%/10%，归母净利润增速分别为12%/11%/11%，EPS分别为8.69/9.64/10.68元，对应PE分别为13x/12x/11x，按照2024年业绩给予16倍，目标价139.04元，上调评级至“买入”。
    风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

千味央厨：短期经营仍有承压，积极调整蓄力长远发展

千味央厨(001215)
    事件：公司发布2024年中报，公司24H1实现收入8.92亿元，同比增长4.87%，归母净利润0.59亿元，同比增长6.14%，扣非净利润0.59亿元，同比增长11.29%。其中Q2实现收入4.29亿元，同比+1.65%，归母净利润0.25亿元，同比-3.36%，扣非净利润0.25亿元，同比+7.77%。
    下游餐饮需求承压加上竞争加剧影响，Q2收入表现较疲软。分渠道看，2024H1公司经销/直营分别实现收入4.76/4.12亿元，分别同比+1.8%/+8.5%，大B增长放缓与公司在核心客户中份额下跌以及去年高基数有关，第一大客户以及第二大客户订单额分别同比-12.6%/-6.6%；小B端由于春节前经销商备货积极，但下游餐饮恢复增长不及预期、行业竞争加剧导致库存高企，Q2消化库存影响整体表现。分产品看，H1公司油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类分别实现收入3.74/1.70/2.11/1.33亿元，分别同比-4.3%/-8.3%/+32.4%/+19.0%。油炸类及烘焙类产品下滑主因在核心客户中订单额减少所致，以及核心单品市场竞争加剧所致。同时蒸煮类产品在团餐、宴席渠道渗透率逐步提升，公司针对核心大客户供应部分定制预制菜产品，蒸煮类、菜肴类产品获得快速增长。
    小B渠道毛利率提升，带动整体盈利水平保持稳定。2024H1公司毛利率同比提升2.0pct至25.2%，其中Q2毛利率同比提升2.4pct至25.0%，毛利率提升主因油脂等原材料成本下降，小B端油炸类及蒸煮类产品毛利率提升，小B毛利率同比提升4.2pct至28.0%，其中油炸类及蒸煮类毛利率分别同比提升4.2/+4.7pct。费用方面，Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.5/+1.7/+0.2/-0.5pct，其中销售费用率提升与线上销售投入增加以及品鉴会投入增加所致，管理费用率提升主因员工数量及薪酬增加。综上因素，公司Q2归母净利率同比-0.3pct至5.8%，剔除政府补助影响，公司Q2扣非净利率同比+0.3pct至5.8%，盈利水平整体保持稳定。
    短期需求承压，积极调整蓄力长远发展。展望下半年，大B客户经营韧性强，但面临整体高性价比消费需求趋势，大B客户多选择以价换量方式实现增长，对上游供应商成本提出更高要求。公司考虑长远发展保持整体价盘稳定，预计将坚持大客户推新加速，以及加大区域连锁客户开发力度的策略获得更多增量。即使头部大客户订单份额有所丢失加上去年高基数影响，但公司积极发力腰部大客户获取增量，
    守正出奇宁静致远
    海底捞、塔斯汀等大客户新品导入顺利，有望补齐头部客户订单减少带来的缺口。小B端公司将调整销售策略积极应对市场竞争，今年新推杂粮蛋仔糕、黄金脆等新品，预计在大单品发力以及新品持续导入的带动下，有望拉动整体增长。利润端，考虑到餐饮需求较疲软、市场竞争趋烈的情况下，预计费用投放力度加大。
    盈利预测：我们预计2024-2026年实现收入20.49/23.02/26.02亿元，同比增长7.8%/12.3%/13.0%，实现归母净利润1.45/1.63/1.86亿元，同比+8.2%/12.5%/14.1%，对应PE16/14/12X。我们按照2024年业绩给20倍PE，一年目标价29.2元，维持“买入”评级。
    风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新客户开发不及预期；新品上市不及预期。

热管理龙头的AI时刻

银轮股份(002126)
    事件：公司发布2024半年报，上半年营业收入61.52亿元，同比+16.90%；归母净利润4.03亿元，同比+41.13%；扣非净利润3.64亿元，同比+40.78%。其中Q2单季度实现收入31.82亿元，同比+17.55%，环比+7.17%；归母净利润2.11亿元，同比+33.34%，环比+10.37%；扣非净利润1.85亿元，同比+24.77%，环比+3.31%。
    盈利能力持续提高。24H1公司毛利率21.23%，同比+0.7pct，净利率7.21%，同比+1.1pct，盈利能力持续提升。Q2单季毛利率20.92%，同环比分别+0.0/-0.6pct，净利率7.32%，同环比分别+0.5/+0.2pct。上半年公司期间费率13.05%，同比+0.2pct，其中，销售/管理/研发/财务费率分别为2.6%/5.3%/4.6%/-0.6%，同比分别+0.5/-0.1/+0.1/-0.3pct。累计新获取超130个项目，预测生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入约41.43亿元，其中国际订单占46.02%，国内订单占53.98%。乘用车订单占63.16%，数字能源订单占14.10%，商用车与非道路订单占22.74%。
    海外经营大幅改善，打造热管理国际Tier1。报告期内北美经营实现营业收入7.06亿元，同比增长50.67%；实现净利润785.33万元，同比扭亏为盈；毛利率21.94%，同比+4.24pct。欧洲经营体实现营业收入0.86亿元，同比增长90.70%，实现净利润-741.17万元，与去年同期相比，显著减亏。得益于公司“属地化制造，全球化运营”的业务模式，报告期内获取国际客户订单呈加速态势，在乘用车、商用车陆续获得多家国际著名汽车及零部件制造商项目，数字与能源领域获得国际客户重要项目定点。
    加速发展第三曲线业务，贡献公司业绩长期增量。公司致力于拓展智能驾驶、通讯基站、数据处理中心、光伏储能等新兴领域热管理业务，为公司业务长期可持续增长提供广阔空间。报告期内，数字与能源热管理业务营收同比增长23.50%，占公司营收比重由5.87%提升至7.08%。突破了4家战略客户、2家大客户，在数据中心领域与多家国内外知名科技公司逐步建立项目开发合作关系。
    投资建议：公司已经打造为热管理国际Tier1，属地制造，全球经营，数据中心、BTB算力热管理加速发展，正迎来热管理龙头的AI时刻。预计2024-2026年收入分别为132/158/182亿元，归母净利润分别为8.58/11.96/14.65亿元，EPS分别为0.98/1.36/1.67元，对应PE分别为15.40/11.03/9.01倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料、海运费涨价，贸易关税，新产品、新客户导入不及预期，汽车销量不及预期。

韵达股份，2024半年报点评，件量高增速，降本见成效

韵达股份(002120)
    事件
    近期，韵达股份披露2024半年报。报告期内，实现营业总收入232.52亿，同比增+7.78%；归母净利10.41亿，同比去年增+19.8%；扣非后的归母净利8.32亿，同比增+5.42%。
    本报告期，基本每股收益0.36元，同比增19.9%；加权平均净资产收益率5.29%，同比上升0.33个百分点；快递服务毛利率为10.32%，同比上升0.44个百分点。
    点评
    公司是国内领先的快递综合服务提供商，采用“枢纽中转自营与末端网络加盟”的快递经营模式。2024年H1的单票利润0.10元，同比基本持平，环比上升0.03元。拆分主要原因如下：
    一、报告期内，累计完成快递业务量109.24亿票，同比增长达到30.02%，远超行业23.1%的市场增速，并且连续多个月公司的业务量增速均超过行业增速。此举带来快递业务收入226.87亿元，同比增+10.08%；毛利率也同比上升0.44个百分点。
    二、报告期内，公司成本费用显著下降，其中：第二季度单票核心运营成本同比下降24.58%，环比第一季度下降15.28%；四项费用规模半年下降1.75亿元，同比下降比例为14%。
    三、报告期内，公司资本开支方向以资源维持和技术迭代为主，资本开支规模为8.11亿元，较2023年上半年同比下降42.07%，资本开支规模继续保持下降趋势。
    四、报告期内，非经损益项目合计2.09亿元，23年同期为0.79亿。
    投资评级
    今年以来，快递行业保持着两位数的高增长，日均包裹量达到4.4亿件，在消费分级的背景下，快递业务量有望在未来一段时间，维持着较强的增长韧性。我们继续给予“增持”评级。
    风险提示
    快递行业价格战；电商消费订单量下滑；加盟商的稳定性。

华厦眼科：业绩短期承压，长期增长可期

华厦眼科(301267)
    投资要点
    事件：8月28日，公司发布2024年半年度报告，1H24实现营收20.5亿元，yoy+2.85%，实现归母净利润2.65亿元，yoy-25.15%，实现扣非归母净利润2.71亿元，yoy-25.22%；其中2Q24实现营收10.72亿元，yoy+0.89%，实现归母净利润1.10亿元，yoy-46.4%，实现扣非归母净利润1.14亿元，yoy-47.15%。业绩短期承压；
    核心业务仍有增长，高基数项目短期承压。分项目来看，屈光项目实现收入6.94亿元（yoy+6.56%）；眼视光综合项目实现收入4.97亿元（yoy+4.56%）；白内障实现收入4.6亿元（yoy-6.53%），眼后段实现收入2.62亿元（yoy-5.13%），其他业务实现收入1.32亿元（yoy+41.76%）。屈光和眼视光项目等核心业务仍有增长，但白内障和眼后段等去年基数较高的项目短期承压；
    毛利率略有减少，费用率略有增加。1H24实现毛利率45.84%（yoy-4.46pct），主要是因为核心业务毛利率均有下降，白内障项目yoy-7.13pct，眼后段项目yoy-3.42pct，屈光项目yoy-1.88pct，眼视光项目yoy-3.68pct，其他业务收入yoy-19.23pct，我们认为集采落地、弱消费等影响了毛利率；实现销售净利率13.33%，yoy-4.99pct，其中销售费用率yoy+1.39pct，管理费用率yoy+0.93pct，财务费用率yoy+0.26pct，销售费用的增长主要是业务宣传及推广费增长较快。
    公司眼科网络进一步扩大。报告期战略收购了成都爱迪、睢宁复兴、微山医大等多家医院，其中成都爱迪为成都市唯一一家三甲眼科专科医院，该项能够进一步壮大公司眼科领军人才队伍。持续深化西南区域市场影响力。
    盈利预测与投资评级。考虑到公司账上现金充足，后续扩张空间仍较大，我们预计公司24-26年EPS分别为0.92/1.13/1.42元，CAGR为24.4%。维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策变化不确定的风险，医院扩张或整合不及预期的风险

盈利能力环比改善，产能释放为800G增长+1.6T放量提供支撑

中际旭创(300308)
    事件：公司发布2024年中报，营收107.99亿元（YoY+169.70%），归母净利润23.58亿元（YoY284.26%），扣非归母净利润23.33亿元（YoY+300.07%）。Q2单季度归母净利润再创新高，连续5个单季度实现同环比双增
    上半年公司业绩高增，考虑到24H1以权益结算的股份支付费用1.07亿元（23H1为7266万元）同比增长47.26%，加回后公司实际盈利能力更优。单季度看，24Q2营业收入59.56亿元，同增174.88%环增22.99%，归母净利润13.49亿元，同增270.82%环增33.68%，业绩位于预告中上区间。自AI催生算力基础设施建设加速，公司收入和净利润已经连续5个单季度实现同环比双增。业绩高增得益于400G和800G光模块需求显著增长，且客户加速光模块向800G及以上速率迭代。
    高速模块出货增长+降本增效，盈利能力有望持续提升，收入扩张费用率显著压缩
    毛利率端，24H1公司400G和800G等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效，综合毛利率进一步提升至33.13%，同比增长2.74pct。其中，Q2单季度毛利率为33.44%，同比提升2.34pct环比提升0.68pct。公司规模效应持续凸显，800G产品出货增长叠加1.6T预期在Q4形成增量，未来毛利率仍有望保持向上趋势。
    费用端，收入规模快速扩张的情况下公司费用率显著压缩，24H1期间费用率为7.92%，同比减少4.49pct，销售/管理/研发/财务费用率分别减少0.27/1.83/3.20/-0.81pct，销售/管理/研发/财务费用分别同比104.20%/63.83%/62.70%/-15.83%。销售费用增长主要因为控股孙公司君歌电子纳入合并范围带来销售费用增加，以及职工薪酬和以权益结算的股份支付的增加；管理费用增长主要因职工薪酬、咨询服务费、租金物业费的增加；研发力度持续加大，职工薪酬、项目研发使用材料及设备高于23H1。
    存货增长有备无患：公司存货23年末/24年H1末账面价值分别为42.95/61.69亿。原材料从16.58亿增长至23.17亿元，大概率反映公司原材料囤货增长；在产品由17.74亿显著增长至23.93亿，侧面印证公司产能或将大幅提升；库存商品从8.20亿增长至13.90亿，部分库存商品已发往客户寄售仓中，客户从寄售仓提取使用后即可确认收入。
    产能持续释放，为25年800G&1.6T光模块出货提供支撑：公司作为全球光模块龙头厂商，泰国工厂一二期产能建设达产，建成7万多平方米厂房且主要海外大客户已经审厂。根据中报数据，上半年公司各速率光模块产能达900万只，相比23同期增长81%。从TeraHop Pte财务数据看，24H1营业收入38.11亿元（YoY+292.5%），净利润2.28亿元（YoY+54.9%），公司海外工厂销售额已实现大幅提升。
    公司硅光+EML方案同步推进，硅光方案进展较快：25年大模型训练侧推动光模块从800G向1.6T迭代，预计24年4季度批量出货；推理侧H系列芯片&以太网交换机以及配套800G光模块将共同构建用于推理或训推一体的AI数据中心网络，行业客户800G需求预计相比2024年仍有较为显著的增长。公司技术全面，EML方案+硅光方案均已成熟，硅光芯片公司湃矽24H1收入1.42亿元，净利润2396万元，同比均大幅增长也反映了公司部分硅光芯片已进入到量产阶段，也意味着公司的硅光模块产品导入市场的速度在加快。
    投资建议：我们预测公司24-26年归母净利润分别为59.7亿元/100.5亿元/125.4亿元，对应PE倍数为20X/12X/10X，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求低预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险。

“两业两机”再上新台阶，低空经济打开成长空间

应流股份(603308)
    2024H1：1)实现营收12.68亿元，同比+7.12%；实现归母净利润1.52亿元，同比-5.95%；实现扣非归母净利润1.49亿元，同比+13.61%；2)上半年毛利率34.37%，同比-2.18pct；归母净利润率11.98%，同比-1.67pct；扣非归母净利润率11.74%，同比+0.67pct；3)期间费用率为25.48%，同比+1.23pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.49%、6.77%、12.62%、4.61%，同比分别变动-0.02、-0.32、+0.81、+0.76pct.。
    2024Q2单季度：1)实现营收6.06亿元，同比+5.08%，环比-8.56%；实现归母净利润0.61亿元，同比-23.33%，环比-32.21%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比-3.81%，环比-33.92%；2)Q2单季度毛利率34.43%，同比-1.4pct，环比+0.12pct；归母净利润率10.13%，同比-3.76pct，环比-3.54pct；扣非归母净利润率9.78%，同比-0.9pct，环比-3.75pct。
    分产品来看：1）“两机”业务：2024年上半年，航空航天新材料及零部件业务实现收入4.37亿元，同比增长19.65%；2）核能核电业务：2024年上半年，核能新材料及零部件业务实现收入2.14亿元，同比增长18.39%。
    分地区来看：1）中国大陆：内销销售收入7.08亿元，同比增长5.40%，占营业总收入比例为55.85%，毛利率33.60%，同比下降8.63pct；2）国外：外销销售收入5.60亿元，同比增长9.39%，占营业总收入比例为44.15%，毛利率35.35%，同比增长6.26pct。
    1）在手订单充足，“两机”业务迈上新台阶：在燃气轮机领域，在国产大F级重型燃机一二三级定向空心透平叶片批产交货基础上，更高级别的G/H级透平叶片也在今年5月份实现了技术突破，通过了行业内专家的验收。在航空发动机业务领域，受益于海外航空市场需求增长，公司继续满负荷生产LAEP系列发动机机匣，与G公司、S公司的合作关系更加密切，订单规模进一步扩大。2）核能核电业务站在发展风口，公司业务稳步推进：2022年和2023年，国常会分别核准了10台核电机组；2024年8月，国常会又核准了11台核电机组，相关的核电设备、核能材料需求将在若干年内逐步释放。在核电铸件领域，公司重点完成了某小型堆科技示范工程喷雾泵泵体、某项目核一级电机支承件以及爆破阀交付；在核能新材料领域，公司承接的中科院杜瓦项目上下壳体在科学岛现场成功合体，柔性屏蔽材料核电用电离辐射防护样品和医疗用电离辐射防护样品研制完成，计划在下半年完成产品鉴定。3）紧抓“低空经济”发展机遇，积极布局低空领域：公司积极开展YLWZ-190发动机的优化改进工作，研究提高YLWZ-190发动机功率、降低油耗；与相关单位合作，研究并组织实施了YLWZ-190发动机使用氨燃料的摸底试验方案；完成YLWZ-300发动机装配和试车，交付某单位完成与发电系统联调，发动机运行平稳；某型号成功竞得混动包项目，正在全力抓后续订单的配套及交付。
    盈利预测：低空领域所处发展阶段具有一定的不确定性，我们下调了盈利预测，预计24-26年归母净利润3.98、4.79、5.99亿元（24-25年前值：4.20、5.24亿元），对应PE为17.44、14.48、11.58倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、汇率变动风险、行业及市场风险、在研项目不及预期

收入利润实现稳步增长，看好公司海外业务拓展

江河集团(601886)
    营收利润稳步提升，高比例中期分红股回馈投资者
    24H1公司实现营收99.2亿，同比+12.1%，归母、扣非净利润为3.22、2.75亿，同比+10.23%、+5.93%，非经常性损益为0.47亿，同比增加0.15亿，主要为应收账款减值冲回。Q2单季实现营收58.34亿，同比+7.45%，归母、扣非净利润为1.41、0.99亿，同比+9.12%、-14.13%。上半年营收利润稳步提升，订单逆势增长。24年上半年公司计划派发现金红利1.7亿（含税），现金分红比例53%，高比例现金分红提升投资性价比。
    BIPV订单高增长，看好公司国际化业务拓展
    24年上半年建筑装饰业务新签订单128.84亿，同比+14.22%，其中幕墙系统、内装系统新签订单82.6、46.24亿，同比+8.9%、+25.14%，幕墙订单稳步增长，内装增速明显。24年上半年累计承接光伏建筑项目（BIPV）约1.5亿，上半年公司BIPV项目已确认收入约3.14亿元，同比+124%。截止24H1末，公司在手订单约356亿元，为23年收入的1.7倍。公司重返中东市场，已在迪拜和沙特成功设立了子公司，公司将东盟等亚太市场重组为亚太大区、印太大区，进一步拓展日本、韩国、印度尼西亚等亚洲市场国家。公司已在澳洲承接了幕墙产品出口业务，有望将逐步做大产品海外出口业务，拓展新的业务增长极。
    盈利小幅改善，费用率有效摊薄
    24H1公司毛利率同比提升0.65pct至15.6%，Q2单季毛利率为15.48%，同比+1.61pct。期间费用率为9.96%，同比-0.14pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.14、+0.02、-0.12、-0.18pct。资产及信用减值损失为0.31亿，同比减少0.17亿，公允价值变动净收益同比减少0.32亿，综合影响下公司净利率为3.92%，同比+0.02pct，Q2单季净利率为3.04%，同比+0.07pct。24年上半年经营现金流净流出为4.52亿，同比少流出7.99亿，收付现比分别为104.6%、110.1%，同比+9.9pct、+2.67pct。
    幕墙行业龙头，维持“买入”评级
    公司坚持多品牌协同发展，聚焦幕墙、室内装饰与设计领域，贯彻领先战略。通过技术创新、集约经营与业务协同，推动建筑装饰业务标准化、系统化、集成化，实现稳健、可持续发展。幕墙业务将继续巩固行业龙头地位，推动高质量发展。考虑到地产下行压力较大，我们略微下调盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润为7.6、8.7、10亿（前值为8.1、9.7、11.7亿），对应PE为6.6、5.8、5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新业务拓展不及预期；海外经营风险；项目落地不及预期，地产下行压力较大。

各业务全面增长，精密制造工艺平台化优势渐显示

电连技术(300679)
    事件：公司发布了2024年半年度报告，2024年上半年，公司净利润实现同比大幅增长，实现归母利润3.08亿元，同比增长145.77%，其中第二季度实现1.46亿元；扣非净利润为1.44亿元，同比增长93.94%。
    点评：看好公司受益智能驾驶渗透率提升带来的量价齐升，同时出海持续推进，有望持续提升公司规模效应及品牌效应；同时在消费电子领域，公司手机业务BTB产品持续放量，有望带来持续增长空间；电子烟模组方面持续增长，有望持续增厚公司在消费电子板块的盈利及下游场景。
    降本增效抵消盈利下滑，各业务毛利率稳中有升。公司Q2毛利率为32.49%，环比下滑2.82pct，我们认为主要因公司单季度业务结构变化所致。
    结构上看，公司上半年各业务毛利率稳中有升。相比2023年H1，公司连接器业务由41.97%提升至45.05%，汽车连接器毛利率由39.43%提升至40.78%，电磁兼容件27.68%提升至33.40%。公司精密制造工艺平台化优势渐显，自动化效率持续提升，生产成本控制较为有力，主要产品毛利率较上年同期有所提升，应对汽车价格战带来的降价压力，公司降本增效成果显著。
    展望H2，下半年收入利润有望持续突破。看好汽车进入金九银十旺季，公司有望受益汽车智能驾驶渗透率提升，以及汽车销量旺季，排产有望逐步提升；此外，下半年安卓旗舰机密集发布，公司有望受益安卓消费电子备货逐步提升。
    车企持续入股引望，公司有望受益华为汽车电子渗透率提升。近日来阿维塔、问界陆续入股引望，进一步加深了与华为汽车电子合作的深度；我们看好未来将有更多的车企陆续入股引望，滚雪球效应将持续扩大华为汽车电子在国内外车企的渗透率，公司作为汽车高速连接器国产领先供应商，有望受益。
    投资建议：看好公司受益消费电子手机备货及汽车智能化渗透率快速提升。因整体安卓手机销量低于原先乐观预期，调整公司盈利预测，2024-2026年预计归母利润由7.06/9.40/12.19亿元下调至7.06/8.79/10.83亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：消费电子需求不及预期，行业竞争加剧，汽车连接器客
    户开拓不及预期

公司点评：海外订单高增，盈利能力同比改善

中钢国际(000928)
    事件:
    2024年8月28日，中钢国际发布2024年中报：2024H1，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润90.7/4.2/3.7亿元，分别同比-15.2%/+22.4%/+27.5%；2024Q2，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润41.7/2.0/1.6亿元，分别同比-25.3%/+52.0%/+21.5%。
    投资要点:
    工程主业收入承压，海外占比大幅提升：2024H1工程总承包/商品销售/服务/其他业务收入为84.3/5.0/1.3/0.2亿元，同比-15.8%/-8.5%/-0.5%/+11.0%；收入占比为92.9%/5.5%/1.4%/0.2%，同比-0.6/+0.4/+0.2/+0.1pct。工程总承包毛利率为10.7%，同比+3.2pct。分地区，境内/境外收入为43.9/46.9亿元，同比-41.7%/+47.7%；收入占比为48.3%/51.7%，同比-22.0/+22.0pct；毛利率为10.3%/12.5%，同比+1.5/+4.2pct。
    海外订单增长较快，国内降碳需求有望逐步释放：2024H1，公司新签订单97.0亿元，同比+3.5%。其中，国内/国外分别新签15.9/81.1亿元，同比-59.2%/+48.0%；海外订单占比为83.6%，同比+25.1pct。国内订单下滑较多主要系国内钢铁景气度下行所致，国外订单增长较快主要得益于俄语区、非洲区以及南美地区、中东地区钢铁需求增长较快。单季度看，2024Q2新签36.8亿元，同比-30.7%。其中，国内/国外分别新签8.2/28.6亿元，同比-27.5%/-31.6%，国外订单下滑主要系2023Q2海外高基数所致。展望全年，我们认为得益于
    海外基建景气度拉动的钢铁需求以及国内钢铁降碳需求双轮驱动，全年订单有望延续高增。
    2024Q2现金流大幅改善，盈利能力同比改善：2024H1毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为11.5%/4.6%/4.1%，分别同比+2.8/+1.4/1.4pct，盈利能力改善主要得益于毛利率提升。2024H1，公司期间费用率为4.8%，同比+0.7pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/3.6%/1.5%/-0.7%，同比+0.1/+1.2/+0.3/-0.9pct。管理费用率提升较大主要系职工薪酬同比+47.6%所致，财务费用率下降较多主要系汇兑变动增加汇兑收益。2024H1公司资产负债率/有息负债率为69.0%/3.0%，同比-6.0/-3.6pct。2024H1公司经营性现金流-15.6亿元，同比多流出7.3亿，主要系营业收入降低导致回款减少但现金流出较为刚性所致；同期，收现比为83.6%，同比+4.1pct。单季度来看，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为12.5%/4.9%/3.9%，同比+3.9/+2.5+1.5pct、环比+1.9/+0.5/-0.4pct。2024Q2经营性净现金流12.4亿元，同比+1709.1%，主要得益于销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加；同期，收现比135.6%、同/环比为+54.4/+96.3pct。
    股权激励指引清晰，测算2024年股息率有望达6.8%：根据公司股权激励目标，2024/2025年归母净利润不低于9.2/10.4亿元，复合增长率不低于12.5%。同时，公司现金流持续表现优异，2014-2023年净现比均值为1.5，为公司持续分红奠定基础。公司2021-2023年股息率分别为2.7%/5.9%/4.6%，分红比例分别为49.4%/70.8%/50.1%。我们以2024年8月28日收盘价测算，假设2024年分红比例不低于2021-2023年均值56.8%，根据我们对公司2024年的盈利预测，测算2024年股息率有望达6.8%
    盈利预测和投资评级：公司为全球冶金工程优质服务商，我们认为
    未来公司看点主要有：1）海外钢铁需求景气度较高，公司海外订单占比高，有望充分受益；2）公司前瞻布局低碳冶金，有望受益全球钢铁降碳需求；3）随着公司融入宝武体系后，有望进一步参与宝武集团国际化工程；4）盈利能力以及现金流较为优秀，未来有望保持持续分红。我们预计2024-2026年营业收入为244.9/268.4/294.6亿元，归母净利润为9.3/10.5/11.7亿元，EPS为0.6/0.7/0.8元，PE为8.4/7.4/6.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：冶金工程需求不及预期，订单转化率不及预期，海外市场风险，海外汇率波动风险，应收账款减值风险。
   

米兰纳、整装高增，盈利能力继续改善

索菲亚(002572)
    公司发布2024年上半年财报
    24H1实现营业收入49.29亿元，同增3.91%；归母净利润5.65亿，同增13%，扣非归母净利润5.31亿，同增13.41%；
    24Q2实现营业收入28.18亿元，同减4.11%；归母净利润3.99亿，同增0.97%，扣非归母净利润3.75亿，同减0.9%；
    分品类：1）24H1衣柜及配套收入39.09亿，同比+0.84%，毛利率37.36%，同比+0.87pct；2）橱柜及配件收入6.10亿，同比+26.79%，毛利率24.77%，同比+2.56pct；3）木门收入2.63亿，同比+17.72%，毛利率28.08%，同比+2.85pct。
    多品牌协同，米兰纳高增，客单值延续向上
    24H1分品牌：1）索菲亚营收44.43亿，同增3.89%，工厂端平均客单价2.37万元，同比+20.7%，门店2552家，较年初-175家；整家4.0战略以“用户价值”为中心，实现全品类一站式配齐，引领定制家居产业升级；2）米兰纳营收2.39亿，同增42.59%，平均客单价1.43万元，同比+2.5%，门店553家，较年初+39家；推行整家一体化定制，继续下沉蓝海市场，为业绩增长增添动力；3）司米拥有经销商165家，专卖店171家，在公司“多品牌、全品类、全渠道”的战略下，司米经销商重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型；4）华鹤营收0.71亿，同增3.83%，门店281家，较年初+4家；下半年将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设来开拓新流量。
    零售具韧性，整装高增，大宗优化客户结构
    24H1分渠道，1）经销商收入39.13亿，同增1.19%，积极拓展互联网营销和数字化营销，实现零售渠道流量多元化；公司持续发力整装渠道建设，24H1整装收入同增43.63%，集成整装事业部已合作装企数量256个，推出专属产品和价格体系，与零售渠道形成差异，从不同角度开拓市场；2）大宗收入7.33亿，同增14.68%，坚持优化客户结构，优质客户收入贡献持续保持稳定，已与国内多个Top100地产客户签署战略合作关系，是多家医院、学校、公寓等对环保要求极其严苛的机构或企业指定供应商；此外公司持续布局海外，目前已拥有27家海外经销商。
    管理优势显现，盈利能力提升
    24Q2毛利率38.11%，同比+2.37pct，净利率14.91%，同比+0.97pct；从费用表现来看，24Q2管理/销售/研发/财务费用率6.2%/9.9%/3.7%/-0.1%，分别同比+0.46pct/+0.48pct/-0.03pct/-0.33pct。受益于降本增效成果显著，公司组织效能、人效得到提升，板材利用率、生产效率、供应链效率均显著提高。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司多品牌、全品类、全渠道驱动，整家战略渗透助推各品牌客单价提升，此外降本提效成效显著，根据24年中报，考虑当前内需及地产销售仍疲软，我们调整前期盈利预测，预计24-26年归母净利分别为13.9/15.3/17.3亿元（前值分别为14.7/16.7/18.6亿元），对应PE分别为9/8/7X。
    风险提示：需求复苏不及预期；地产数据持续走弱；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；渠道建设不达预期等

2024半年报点评：持续推动降本增效，国际化战略加速

拓普集团(601689)
    投资要点
    事件：公司发布2024半年报，24H1实现营收122.22亿元，同比+33.4%；归母净利润14.56亿元，同比+33.1%；扣非归母净利润12.96亿元，同比+26.1%；毛利率21.4%，同比-1.2pp，净利率11.96%，同比-0.04pp。其中24Q2实现营收65.34亿元，同比+39.2%，环比+14.9%；归母净利润8.11亿元，同比+25.9%，环比+25.6%；扣非归母净利润7亿元，同比+15.3%，环比+17.4%。
    持续推动降本增效。上半年公司围绕既定战略，不断提升销售，降低成本，经营绩效保持持续增长态势。24Q2公司主要客户销量实现增长，单车配套高价值的智能电动车企客户群体不断扩大，在国内市场，公司与华为-赛力斯、理想、蔚来、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企的合作进展迅速，单车配套金额不断提升。此外，公司不断提升经营绩效，24Q2净利率12.45%，环比+1.1pp；24Q2费用率8.2%，环比-1.1pp，降本增效成效显著。
    产品平台化战略不断推进。公司Tier0.5级创新商业模式持续被客户接受和认可，各项业务均取得较快增长。其中汽车电子类产品订单开始放量，24H1营收7.1亿，同比+744%。空气悬架项目、智能座舱项目、线控制动IBS项目、线控转向EPS项目订单逐步开始量产，其中空气悬架项目增长迅速，为公司长远发展奠定基础。公司布局人形机器人的驱动执行器，23年首次贡献收入185万元，24H1实现营收627万元。驱动执行器业务将打造公司新的增长极，助力公司形成智能汽车+机器人部件的双产业发展模式。
    国际化战略加速。北美墨西哥产业园有序推进中，其中一期项目第一工厂已投产，另外两家工厂设备安装调试中。欧洲市场开拓进展顺利，轻量化底盘核心零部件之球铰锻铝控制臂项目，上半年公司获得了宝马全球项目订单。波兰工厂二期正加紧筹划中，为承接更多欧洲本土订单奠定基础。在国际市场，公司与美国的创新车企A客户、RIVIAN等以及FORD、GM、STELLANTIS、BMW等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.78/2.13/2.55元，对应PE为18/15/12倍，归母净利润CAGR为26%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧的风险；新产品推广不及预期的风险；海外市场风险等。

2024年中报点评：业绩稳健增长，兼系新品持续释能

口子窖(603589)
    事件:
    2024年8月28日，口子窖发布2024年中报。2024H1公司实现营业总收入31.66亿元，同比+8.72%；归母净利润9.49亿元，同比+11.91%；扣非归母净利润9.30亿元，同比+11.50%。2024Q2公司实现营业总收入13.99亿元，同比+5.90%；归母净利润3.59亿元，同比+15.15%；扣非归母净利润3.43亿元，同比+12.70%。
    投资要点:
    高基数下实现逆势正增长，省内市场拓展顺利。我们认为在高基数（2023H1推出兼系列新品）+当前宏观环境承压的背景下，公司今年Q2及H1仍实现业绩正增长实属不易。1）分产品：2024Q2高档/中档/低档白酒分别实现营收13.04/0.13/0.27亿元，同比分别+3.48%/+4.01%/+16.62%；2024H1高档/中档/低档白酒分别实现营收29.73/0.36/0.70亿元，同比分别+7.34%/-7.14%/+50.89%。公司整体产品结构保持稳定，预计高档白酒增长主要系Q2兼8新品放量所致。兼8精准卡位，弥补200元空白价格带，我们认为其具备较强竞争力，有望成为公司业绩增长的抓手。2）分区域：2024Q2安徽省内/省外分别实现营收11.20/2.24亿元，同比分别+5.04%/-2.41%，省内营收占比同比+1.05pct至83.31%；2024H1安徽省内/省外分别实现营收26.04/4.76亿元，同比分别+8.78%/+3.07%，省内营收占比同比+0.72pct至84.55%。公司安徽省内营收占比稳步提升，市场基础不断夯实，省内市场通过加强县区市场、乡镇市场下沉，进一步精耕细作，省外市场聚焦重点城市，优化资源配置。截至2024Q2，公司安徽省内/省外经销商数量分别为499/498个，环比Q1分别增加3/32个。
    盈利能力持续改善，淡季加大费用投放。2024Q2公司毛利率同比+4.52pct至75.04%，净利率同比+2.06pct至25.69%，主要系税金及附加比率同比-2.55pct，投资收益占营收比重同比+1.64pct所致。公司销售费用率同比+3.90pct，预计系淡季加大营销费用投放。现金流方面，2024Q2公司经营性现金流净额同比-58.61%至1.08亿元，主要系销售收现同比-4.35%，支付税费同比+17.48%。截至2024Q2末，公司合同负债为3.17亿元，环比/同比分别-0.58/-4.10亿元，环比基本保持稳定。
    围绕“三个升级”阶段目标，公司体制改革稳步推进。2024年初，公司结合行业发展态势制定了未来3年发展目标：1）市场升级，实现销量翻番，尽快达成“百亿口子”目标；2）结构升级，将兼系列打造成战略大单品，中高端产品占比大幅提升；3）品牌升级：引领兼香品类做大做强，成为“中国兼香高端白酒第一品牌”。今年以来，公司围绕“三个升级”的阶段目标，深入推进营销体系、文化体系、管理体系、人才体系建设，以改革赋能，以创新求变，公司实现稳步发展。
    盈利预测和投资评级：公司基本面稳健，近年来经营层面发生积极变化，在产能瓶颈突破后，公司持续进行改革，加大营销投入。公司近期在兼系列新品、合肥市场拓展、渠道扁平化改革等方面有较多核心变化落地，当前公司估值较低，市场预期差较大，我们依然看好公司的长期成长性。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为70.42/81.30/93.39亿元，归母净利润分别为20.30/23.78/27.27亿元，EPS分别为3.38/3.96/4.55元，对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。
   

2024H1业绩符合预期，Q3预告增长稳健

立讯精密(002475)
    公司发布2024年半年度报告，归母净利润符合预期，同时公司发布三季度业绩预告，预计2024Q3单季度业绩约20%增长。公司消费电子、通讯、汽车业务布局全面，各业务均有持续增长动能。我们认为公司经营稳健，未来展望良好，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2024H1经营业绩符合预期，营收增长23.89%，毛利率提升约1pct。公司2024年上半年营业收入1035.98亿元，同比+5.74%；归母净利润53.96亿元，同比+23.89%；扣非归母净利润49.60亿元，同比+19.38%；毛利率11.71%，同比+1.07pcts；净利润率5.56%，同比+0.74pct。2024Q2单季度营收511.91亿元，同比+6.58%，环比-2.32%；归母净利润29.25亿元，同比+25.12%，环比+18.38%；扣非归母净利润27.76亿元，同比+16.52%，环比+27.18%；毛利率12.69%，同比+1.42pcts，环比+1.94pcts；净利润率6.23%，同比+0.76pct，环比+1.32pcts。
    2024Q3业绩预告增长稳健。2024Q3归母净利润34.53亿元~38.22亿元，同比增长14.39%~26.61%；扣非归母净利润31.53亿元~36.22亿元，同比增长9.54%~25.82%。公司披露增长原因为AI技术发展带动终端创新加速、数据中心往更高算力发展以及智能汽车全球化这三大趋势推动，公司消费电子通讯、汽车业务迎来更好的发展机遇。
    消费电子业务板块维持低速增长。公司消费性电子业务营收增长3.25%，电脑互联产品及精密组件业务营收增长4.57%，主要受益AI模型快速迭代及其从“云”向“端”演进，带动智能手机、PC、平板等移动终端快速迭代，叠加消费电子产业本身迎复苏周期，激活了下游市场需求。公司为全球头部客户提供从零部件、模组到系统解决方案的一站式产品落地服务，在声学产品、AR/VR以及家居/办公设备等领域获得客户高度认可，为当下和未来的营收贡献强劲增长动能。
    新兴业务依然保持高速成长。公司通讯业务营收增长21.65%，公司以多品类零部件+系统级产品双驱发展战略，依托在电连接、光连接、电源、风冷/液冷散热、射频等领域的技术积累，构建从柜内互联、柜间互联、服务器、交换机、基站射频等完整解决方案服务客户，助力公司该业务快速成长。公司汽车业务营收增长48.30%，主要受益于海内外自动驾驶项目的快速落地、智能座舱娱乐体验的日益丰富，带动智能汽车的舱内外高速互联需求，单车电子电气零部件占比提升。公司已形成汽车线束、连接器、智能座舱、智能驾驶等产品矩阵，为全球头部主机厂提供完整的产品落地服务，推动公司汽车零部件业务实现量与质的快速成长。
    估值
    因公司净利率小幅超越我们此前预测，我们小幅上调公司盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年实现每股收益1.87元/2.35元/2.91元，对应市盈率20.0倍/15.8倍/12.8倍。维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    技宏观经济波动风险、汇率风险、管理风险、客户相对集中风险。

2024年半年报点评：业绩高增，盈利能力提升

广深铁路(601333)
    事件:
    2024年8月22日，广深铁路发布2024年半年报。
    财务方面
    2024H1公司实现营收129.25亿元，同比4.40%；归母净利润9.12亿元，同比+34.65%；扣非归母净利润9.01亿元，同比+36.08%；
    2024Q2实现营收63.24亿元，同比+1.44%；归母净利润3.65亿元，同比+34.15%；扣非归母净利润3.60亿元，同比+37.65%。
    业务方面
    2024H1公司管内站点旅客发送量3468.61万人，同比+31.34%，其中城际列车、直通车、长途车分别旅客发送量为1311.07万人、47.92万人、2109.62万人，同比分别25.85%、46.28%、34.68%。
    投资要点:
    跨境高景气延续，直通车收入同比翻倍
    2024H1受益于出行复苏及跨境高景气，公司客运、路网清算收入分别54.65亿元、60.33亿元，同比分别+2.72%、+9.74%，其中客运业务中城际、直通车、长途收入三分别+8.06%、99.69%、-18.37%，直通车高增系跨境客流高景气下开行对数的增加，长途车收入下降主要系公司担当开行的京广-广深港跨线动车对数同比减少。受景气度影响，货运2024H1收入7.90亿元，同比-15.12%，货物发送量同比-18.87%。
    成本管控稳健，费率水平持续优化
    2024H1营业成本同比仅+1.52%，表现稳健。主要成本项人工、设备租赁及服务费分别同比+6.53%、+0.51%，其余成本项则大幅优化，合计同比-3.74%，带动公司毛利率同比+2.53pct至10.65%，其中
    2024Q2毛利率同比+2.77pct至9.03%。费用方面，2024H1管理费率、财务费率分别-0.08pct、-0.09pct至0.58%、0.20%，其中Q2管理费率、财务费率分别-0.13pct、+0.01pct至0.58%、0.32%。毛费率优化下2024H1归母净利率同比+1.71pct至7.06%，Q2归母净
    利率同比+1.41pct至5.78%。
    流量成长兑现，期待核心资产价值重估
    短期公司承运担当运营跨境高铁列车，跨境出行高景气下流量成长迅速兑现。中期维度湾区内广湛高铁等新线还将陆续投产，网络交叉引流有望延续；长期看广州站、广州东站等站点也将改造升级为高铁站，公司有望借此机遇全面介入高铁运营，期待核心资产价值进一步重估。
    盈利预测和投资评级我们预计广深铁路2024-2026年营业收入分别为276.03亿元、289.63亿元与302.32亿元，同比分别+5%、+5%、+4%；归母净利润分别为14.13亿元、16.39亿元与17.64亿元，同比分别+34%、+16%、+8%；对应PE分别为16.54倍、14.26倍与13.25倍，公司短、中、长期均有看点，价值与成长兼备，维持“增持”评级。
    风险提示铁路客运需求修复不及预期；新开线路数量低于预期；铁路改革价格波动风险；平行高铁、公路分流风险；重要站点改造不及预期。
   

24Q2业绩略高于此前预告，下半年经营变化值得期待

上海沿浦(605128)
    主要观点：
    事件：2024年8月28日公司发布2024年中报，上半年实现营收9.87亿元、同比+59%，归母净利润0.62亿元、同比+95%，扣非归母净利润0.57亿元、同比+95%。对应Q2实现营收4.18亿元、同比+23%、环比-26%，归母净利润0.30亿元、同比+45%、环比-7%，扣非归母净利润0.29亿元、同比+56%、环比+6%。
    24H1整体归母净利润略高于此前预告的0.61亿元，中报要点包括：1）毛利率改善超预期：Q2毛利率17.5%、同比+1.6pp、环比+4.5pp，在问界销量波动、新产品铁路专用集装箱毛利率低于骨架的情况下，整体依然实现了较高毛利率，我们认为得益于公司自身强成本管控能力，预计Q3起随着问界M5/7销量环比恢复，公司收入、利润端有望再提升。
    2）经营现金流近两年高点：Q2末经营现金流净额0.82亿元、是近两年的高点，我们认为公司下一成长阶段的核心是对现金流要求更高的整椅、铁路业务，目前有比较充沛的现金流进入新业务。
    从公司中报的表现，我们可以验证当前沿浦所具备的经营能力有：
    1）客户销量波动下的韧性：由于公司核心的骨架业务Q2主要配套的车型问界M7销量环比下滑-47%，但整体毛利率反而高于23Q4及24Q1、接近去年23Q3高水平，我们认为公司在骨架业务上的成本管控、波动应对能力强于2022-2023年。另外，在公司收入端有铁路专用集装箱等新产品贡献增量，整体经营现金流在Q2环比+1.13亿元，保证了经营稳定。2）业绩和成长的平衡：Q2整体期间费用金额0.42亿元、同比+0.11亿元、环比+0.01亿元，主要投入包括新业务的研发、管理费用上，上半年公司在提升骨架、铁路专用集装箱业务经营的同时，也保持了新业务的投入和新客户的推进，下半年无论是传统业务还是新业务的进展值得期待。
    投资建议：我们认为今年公司已进入到新成长阶段，基本面变化包括新业务铁路专用集装箱持续上量、座椅等新业务有望实现突破，成长节奏较明确且快。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测1.7亿、2.5亿、3.4亿元，增速+90%、+44%、+37%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。

业绩超预期，变压器出海加速

伊戈尔(002922)
    主要观点：
    业绩
    公司公布2024H1业绩，实现营收20.53亿元，YoY+30.44%；实现归母净利润1.76亿元，YoY+95.38%；实现扣非归母净利润1.64亿元，YoY+92.92%。其中2024Q2实现营收12.79亿元，YoY+36.86%;实现归母净利润1.18亿元，YoY+65.63%;实现扣非归母净利润1.11亿元，YoY+64.06%。
    三大业务均实现高增，盈利能力显著提升
    ①能源产品：实现营收14.85亿元，同增28.44%；毛利率为24.03%，同增6.20%，主要系全球新能源行业需求旺盛所致，带动公司新能源变压器产品收入持续增加。②照明产品：实现收入4.53亿元，同增34.81%；毛利率25.90%，同增0.85%，主要得益于照明行业市场回暖，以及自身产品结构的优化。③其他产品（孵化业务）：公司孵化的车载电感、车载电源、储能装置、充电桩产品实现营收1.16亿元，同增40.61%，主要受益于客户开拓进展明显，出货量增加。
    海外营收显著增长，直销比例持续提升
    受益于海外变压器高景气，公司24H1实现境外营收5.95亿元，同增47.94%；海外毛利率达32.84%，远超国内21.19%。随着海外市场开拓成果逐步显现，以及海外产能布局有序释放，海外直销比例有望进一步提升，从而提振整体盈利水平。
    投资建议
    考虑到公司光伏升压变、配变产能布局进展顺利，叠加海外直销比例持续提升，我们上调公司盈利预测。预计24-26年归母净利润分别为4.03/5.18/6.17亿元（前值为3.54/4.55/5.43亿元），对应PE分别17/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    国际化经营风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险等。