公司信息更新报告：业绩符合预期，明确“四大业务”增长战略

软通动力(301236)
    国内领先的软件与信息技术服务商，维持“买入”评级
    我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为6.54、8.17、10.03亿元，EPS分别为0.69、0.86、1.05元/股，当前股价对应PE分别44.5、35.6、29.0倍。考虑公司在围绕华为生态在信创领域的前瞻布局，维持“买入”评级。
    业绩符合预期，现金流大幅改善
    （1）2024年上半年公司实现营业收入125.26亿元，同比增长45.98%；实现归母净利润-1.54亿元。其中，Q2单季度实现营业收入70.76亿元，同比增长61.66%；实现归母净利润1.23亿元，同比下滑13.25%。公司收入大幅增长主要由于完成对同方计算机的收购，合并范围增加所致。（2）分业务来看，软件与数字技术服务收入为85.13亿元，同比增长15.28%，收入占比67.97%；计算产品与数字基础设施服务收入为39.10亿元，占比31.22%；数字能源与智算服务收入0.96亿元，收入占比为0.76%。（3）此外公司提高回款效率并严控支出管理，上半年经营活动现金流出同比减少5.10亿元，2024Q2经营活动产生的现金流量净额达到10.12亿元，同比大幅增长。
    明确新时期“四大业务”增长战略，取得显著成效
    公司在确保软件与数字技术服务业务市场竞争力的基础上，2024年2月完成了同方计算机的并购，强力构建计算产品与数字基础设施新的业务增长板块，同时将数字能源与智算服务作为新兴业务进行长期布局，并积极拓展国际市场。特别是在数字能源与智算服务板块，公司先后成立辽宁软通智新科技有限公司、软通智算科技（广东）集团有限公司，采用联营共建模式提供投建运一体化服务。在国际业务板块，公司在海外逐步构建起有效的营销和交付团队，随船出海和本地开拓并举，稳步推进北美和日本业务，加快东南亚和中东的业务布局及开拓。
    风险提示：人力成本上升；宏观经济下行；收购被暂停、中止、取消风险。

利息业务高增，支撑营收稳健增长

宁波银行(002142)
    主要观点：
    1H24营收增速小幅上行，利息业务表现亮眼
    1H24宁波银行营收、归母净利润分别同比+7.13%、+5.42%，较1Q24增速分别+1.35、-0.87pct。利息净收入同比+14.75%，增速较1Q24+2.57pcts，公司利息业务保持高于同业的稳健增长。中收净收入同比-24.90%，资本市场波动压制居民财富管理需求、投资者风险偏好下行及减费让利政策影响中收业务增长。其他非息收入同比+2.52%，维持小幅正增长态势，增速较1Q24（2.97%）小幅下降，主要贡献因素由投资净收益转变为公允价值变动净收益（同比+16.03%）。成本收入比32.77%，较1Q24（31.53%）有所上升，但仍处于自2018年以来的低位，降本增效成果显著，支撑利润增长。
    贷款高增仍是资产端驱动主因，对公、零售均保持高增
    1H24宁波银行总资产、生息资产、贷款规模分别同比增长
    16.67%、+18.03%、+20.59%，规模增长主要由贷款高增驱动，二季度贷款规模增速虽环比一季度有所下滑（vs1Q24+24.8%），但仍保持同业领先水平。贷款结构上来看，1H24对公（含贴现）、个人贷款分别净新增1154亿、160亿，同比分别+24.30%、+18.64%，二季度对公、零售投放均高增，其中零售贷款相比同业表现亮眼，在行业普遍面临零售需求不足的背景下实现高增速。1H24个人消费贷、经营贷、按揭贷款分别同比增长+23.75%、+8.06%、+13.7%，其中消费贷为宁波银行零售主要增长引擎。
    存款派生及揽储能力较强，个人定期存款占比下降
    1H24宁波银行总负债、计息负债、存款规模分别同比增长+
    16.44%、+12.92%、+18.72%，存款占计息负债比重持续提升。存款结构上来看，1H24对公、个人存款规模分别净新增2175亿、684亿，同比分别+17.48%、29.52%。半年度新增存款规模远大于新增贷款规模，揽储能力保持较强水平，监管禁止存款“手工补息”后，宁波银行负债端优势更加突出。对公、个人存款占比较上年末基本持平，分别为73.84%、26.16%。其中个人定期存款占比由年初的20.87%下降至20.73%，储蓄存款高增趋势有所缓解。存贷比环比1Q24上升1.53pcts至75.51%。
    净息差下行幅度较小，负债端成本下行对息差有所提振
    1H24宁波银行净息差环比1Q24小幅下行3bps至1.87%，净息差新口径下同比下降14bps至2.17%（宁波银行1H24息差口径调整，剔除“利息支出”中交易性金融资产持有期间“投资收益”所对应的付息成本）。息差韧性相比城商行同业较好，绝对值还原后大幅领先同业。生息资产收益率较2023A下降11bps至4.05%，计息负债成本率较2023A下降3bps至2.12%，负债端成本下行对息差有所提振。宁波银行深耕民营经济活跃地区，融资需求旺盛、金融机构竞争充分，新发贷款利率有望先于全国其他地区呈现结构性回升。在市场利率持续下行、优质资产竞争加剧等因素共同作用下，2H24息差仍面临下行压力，但存款结构调整和挂牌利率调整作用进一步显现下，预计下行幅度收敛。
    资产质量整体稳健，个贷尾部风险小幅抬升
    1H24宁波银行不良率0.76%，连续6个季度环比持平，资产质量保持稳健。关注率较1Q24上升28bps至1.02%。拨备覆盖率420.55%，较1Q24下降11.08pcts，风险抵补能力仍领先同业。信用减值损失计提71.62亿，其中贷款减值损失计提67.05亿、核销67.89亿（vs1H23计提62.82亿、核销35.50亿），同比来看计提幅度小幅增加、核销幅度大幅增加。个人贷款不良率较2023A抬升17bps至1.67%，对公贷款不良率较2023A下降4bps至0.25%。其中个人经营贷、个人消费贷不良率分别为3.04%、1.56%，预计主要由于宁银消金、零售大数据信贷部差异化授信策略带来的影响。对公贷款中批发和零售业贷款资产质量改善明显，不良率较2023A下降8bps至0.39%，风控能力优势保持行业领先。
    投资建议
    宁波银行深耕浙江及周边经济发达区域，在细分市场客群定位清晰，竞争优势显著。核心管理团队稳定、战略传达高效，公司治理机制具备难以复制性和可持续性。多元化金融服务能力具备稀缺性，风控能力坚实，资产质量保持优异。当前业绩阶段性承压主要受到经济复苏偏弱、有效信贷需求不足等行业共性因素影响。公司牌照齐全，未来消金、基金、理财、金租子公司协同价值有望进一步释放。我们根据半年报微调盈利预测假设，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别同比增长7.85%/6.85%/6.19%，归母净利润分别同比增长10.22%/9.53%/9.06%，维持“买入”评级。
    风险提示
    利率风险：市场利率持续下行，优质资产竞争加剧，息差收窄。

2024年半年报点评：产品结构持续优化，加快高端产能释放

久立特材(002318)
    事件概述：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收48.31亿元，同比增长28.3%；归母净利润6.44亿元，同比减少9.6%；扣非归母净利6.53亿元，同比增长34%。2024Q2，公司实现营收24.42亿元，同比增长17.1%、环比增长2.2%；归母净利润3.16亿元，同比减少34.1%、环比减少3.7%；扣非归母净利3.13亿元，同比增长16.3%、环比减少8.1%。
    点评：收入与毛利率同比增长
    ①量：2024H1收入同比增长28.33%。1、分行业：石油、化工、天然气行业销售收入同比上升39.30%，主要系公司积极开拓和布局国内外石化天然气的中高端产品市场所致。2、分产品：1）复合管产品销售收入同比上升5,335.05%，主要系公司复合管市场取得阶段性成果，且上年收购的久立欧洲新增业绩所致。2）管件产品销售收入同比上升37.90%，主要系公司预制件业务取得新突破以及部分高附加值产品于境外市场实现销售所致。3）合金材料产品销售收入同比上升177.42%，主要系合金公司总体产量提高，布局中高端市场，开拓境内外新市场所致。3、分地区：境外地区的销售收入同比上升61.34%，主要系公司（含久立欧洲公司）积极开拓各产品领域的境外市场。
    ②价：毛利率同比增长。2024H1，公司毛利率为24.91%，同比增长1.99pct，其中无缝钢管毛利率为30.02%，同比增长1.15pct；焊接钢管毛利率为22.35%，同比下滑1.23pct，复合管毛利率24.32%，同比增长29.72pct，管件毛利率23.71%，同比增长8.79pct；合金材料毛利率23.75%，同比增长18.55%。2024Q2，公司毛利率为22.85%，同比增长0.54pct，环比下滑4.15pct。
    产品结构持续优化，加快高端产能释放
    ①规模优势明显，产品结构持续优化。公司是国内少数几家能采用国际先进的挤压工艺进行生产的企业。公司已成为国内规模较大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产20万吨工业用成品管材、1.5万吨管件和2.6万吨合金材料的生产能力，产品涵盖多种工业用特种不锈钢，部分产品多次打破国外垄断。
    ②加快高端产能释放。“年产5000吨特种合金管道预制件及管维服务项目”、“预制管建设项目”、“特冶二期项目”、“高精度超长管项目”当前工程进度分别100%、100%、90%和65%，也将助力公司产能持续扩张，业绩持续释放。
    投资建议：伴随高端产能逐步投放，公司主营业务盈利能力进一步增强，我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润13.50、16.22和18.76亿元，对应8月29日收盘价，PE分别为14、12和10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

新凤鸣点评报告：Q2业绩环比改善，看好长丝盈利弹性

新凤鸣(603225)
    核心观点
    公司公告：2024年上半年公司实现归母净利润约为6.05亿元，同比提升约26%，实现扣非归母净利润约为5.39亿元，同比提升约46%，其中Q2实现归母净利润约3.3亿元，环比提升约20%，实现扣非归母净利润约3.09亿元，环比提升约34%。
    产销增长价差扩大，24H1业绩提升。截至24H1，公司涤纶长丝产能为740万吨，涤纶长丝的国内市场占有率超过12%，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一。截至24H1，公司POY/FDY/DTY/短纤的产量分别约为259/74/39/63万吨，同比增速分别约为21%/9%/12%/19%。价格方面，24H1公司POY/FDY/DTY/短纤的不含税平均售价分别为6885/7794/8773/6554元/吨，同比变化分别约为2%/3%/5%/2%，推动产品价差整体扩大。
    新增产能明显减少，行业有望景气向上。长丝行业未来两年扩张速度明显放缓，同时，随着环保政策趋严，规模小的企业及落后产能将逐步被市场淘汰退出，行业竞争格局有望改善，长丝行业有望景气复苏。从库存来看，自2023年以来，涤纶长丝一直处于去库过程中，行业库存较2022年高点已经显著下降。未来，行业集中度有望逐步提升，涤纶长丝行业有望进入强者恒强的发展阶段。
    布局印尼海外炼厂，平台化发展未来可期。公司顺应行业发展趋势，加快出海步伐，规划布局1000万吨/年印尼北加炼化一体化项目，有望打造国内炼化企业在东南亚的桥头堡。依托于炼化平台，公司有望布局附加值较高的新材料产品，从整体上实现产品增值，多元化发展未来可期。
    投资建议
    我们认为公司作为国内长丝行业龙头之一，有望在长丝行业景气复苏中充分受益。同时，公司将加快落地印尼海外炼厂，多元化发展未来可期。我们维持2024-2026年公司归母净利润分别为19.07、24.61、28.55亿元，对应的PE分别为9、7、6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原料价格波动、宏观环境变化、汇率波动等风险。

24H1业绩点评：24Q2业绩高增，优质客户持续放量

沪光股份(605333)
    事件描述
    公司发布2024年中报。24H1公司实现营收约34.18亿元，同比+142.03%；归母净利润约2.55亿元，同比+721.73%。其中24Q2，营收约18.85亿元，同比+148.87%，环比+22.97%；归母净利润约1.54亿元，同比+1057.51%，环比+53.03%。
    核心观点
    赛力斯、理想等客户持续放量，营收高增长
    营收端：1）客户需求：公司主要客户整体需求向好，据iFind，赛力斯、上汽大众、上汽乘用车、理想24Q2销量分别约为9.85、26.40、17.23、10.86万辆，环比分别约+17%、+6%、+6%、+35%。2）新项目：24H1，公司陆续取得了极氪EX1E低压线束、北京奔驰·MBEA-M高压线束等项目定点；分别实现了上汽通用·凯迪拉克XT5低压线束、集度·Venus低压线束等项目量产。
    规模效应及降本增效驱动公司盈利能力提升
    24Q2毛利率约16.51%，同比+4.98pct，环比+2.55pct；净利率约8.18%，同比+10.31pct，环比+1.6pct。我们认为盈利能力的提升主要是由于公司客户销量提升，规模效应带来的成本摊薄。此外，公司推进精细化管理，深化技术改造，降本增效。
    客户、产能、技术三因素驱动，成长路径清晰
    客户端，2023年中国品牌乘用车市占率56%，同比+6.1pct。国内汽车产业链历经几十年发展，自主线束厂商在技术、制造和服务等方面已经具备一定的竞争力。公司作为优秀自主线束厂商，有望持续受益自主汽车品牌崛起。技术端，公司高压接插件一体化、铝代替铜等技术创新正逐步落地，有望持续优化公司成本结构和增强盈利能力。产能端，继苏州、重庆之后，公司计划在天津投建产能，进一步完善全国产能布局。
    投资建议
    看好公司下游优质客户放量带来的业绩增量。预计公司2024~2026年营收分别约75.0、104.5、130.3亿元，同比分别约+87.3%、+39.4%、+24.7%。归母净利润分别约4.5、6.5、8.4亿元，同比分别约+728.6%、+44.3%、+29.9%。截至2024年8月27日，股价对应2024~2026年PE分别为22.7、15.8、12.1倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    客户相对集中风险；公司产品价格波动；原材料价格上涨；行业周期波动风险。

系列点评四：24Q2业绩承压 新兴业务加速起量

保隆科技(603197)
    事件概述：公司发布2024年半年度报告，2024H1营收31.84亿元，同比+21.68%；归母净利1.48亿元，同比-19.40%；扣非后归母净利1.19亿元，同比-18.62%。
    股权激励等费用增加24Q2业绩承压。1）收入端：2024Q2营收17.01亿元，同比+18.97%，环比+14.69%，空悬系统、传感器等新兴业务快速增长拉动整体营收；2）利润端：2024Q2归母净利0.80亿元，同比-11.40%，环比+18.09%；扣非0.53亿元，同比-28.89%，环比-18.80%，2024Q2净利率达5.24%，同比-1.35pct，环比+0.64pct；毛利率达25.08%，同比-2.31pct，环比-4.37pct，同环比下滑主要系海运费及产品结构变化影响；3）费用端：2024Q2
    销售/管理/研发/财务费用率分别3.72%/6.53%/8.21%/1.09%，同比分别-0.32/+0.28/+0.82/-0.31pct，环比分别+0.06/-1.06/-0.66/-0.74pct，管理费用及研发费用率提升明显主要系股权激励费用增加所致，2024H1已确认股权激励成本0.77亿元，全年费用约1.24亿元，2025年股权激励摊销费用约0.38亿元。
    新兴业务快速增长传统业务稳健发展。2024H1公司TPMS、金属管件业务稳健增长，空气悬架、传感器等新兴业务增长加速。新兴业务中：2024H1空气悬架营收4.24亿元，同比＋44.48%，占比13.56%；传感器业务营收3.10亿元，同比＋51.71%，占比9.92%，截至2024M7，传感器业务方面已获定点项目累计超过65亿元，其中2024M1-7新增定点金额累计超6亿元；ADAS业务方面公司已获定点项目累计超过55亿元，其中2024M1-7新增定点金额累计超5亿元。传统业务中：TPMS及配件和工具业务营收9.85亿元，同比＋19.66%，占比31.53%；金属管件业务营收7.50亿元，同比＋8.41%，占比23.99%，支撑公司营收基本盘。
    国产替代加速空簧持续斩获新定点。公司空气悬架业务陆续斩获新定点，市占率不断提升。截至2024M7，公司已获定点项目金额累计超195亿元，其中2024M1-7新增定点金额累计超65亿元，新增订单维持高增速。根据盖世汽车的数据，公司2024H1空悬搭载量市场份额达到26.90%，随新项目量产及产能不断爬坡，空气悬架业务规模有望进一步扩大。
    投资建议：公司传统业务全球市占率领先、基本盘稳固；公司新业务空气悬架、传感器、ADAS产品矩阵完整，不断获得新客户和新定点，打造公司新增长点。我们预计公司2024-2026年营收为71.1/91.6/115.2亿元，归母净利润为4.1/6.1/7.8亿元，对应EPS为1.92/2.88/3.69元。按照2024年8月29日收盘价28.03元，对应PE分别为15/10/8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：销量不及预期；客户拓展不及预期；新业务发展不及预期等。

产品结构优化，净利润大幅提升

依顿电子(603328)
    事件：
    公司发布2024年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入17.54亿元，同比增加9.54%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长41.05%，扣非归母净利润2.51亿元，同比增长43.55%。
    产品结构优化，经营质量不断提升
    经过20多年行业深耕，公司获得众多国内外优秀企业的认可，公司聚焦汽车电子等核心主业，坚定实施大客户战略，努力提升产品和技术创新能力，经营质量不断提升。得益于产品结构优化，新客户开发成效渐显，精细化管理和提质增效取得成果，报告期内，公司实现营业收入175,352.80万元，同比增加9.54%；净利润26,028.12万元，同比增长41.05%；综合毛利率24.10%。
    积极拓展国际、国内两大市场
    中报披露，公司在强化与老客户的深度合作外，积极开拓国内外优质客户群，其中欧美系、日系知名客户以及国内行业头部客户开发成果显著，获得大陆汽车（Continental）、法雷奥（Valeo）、均胜电子（Preh）、安波福（Aptiv）、李尔公司（Lear）、斯坦雷（Stanley）、矢崎（YAZAKI）、小鹏汽车、宏景智驾、比亚迪、零跑汽车等国内外优秀企业的信赖与认可，成为国内领先的PCB公司。
    加大研发投入，紧跟行业前沿
    公司紧盯行业及前沿技术的发展趋势，积极开展关键技术攻关及新产品的开发。中报披露，公司6OZ厚铜技术能力、HDI工艺X型孔和深微孔技术能力、散热技术中埋入式金属基工艺能力等技术得到进一步的突破；77G毫米波雷达产品、激光雷达半挠产品、Miniled直显产品等重点产品能力得到持续提升；同时公司积极推进产品线改革，将技术人员转变为技术商人，大大激发了研发活力。中报披露，报告期内公司累计投入研发费用7,009.58万元，同期对比增长13.29%；研发投入占公司营业收入比重为4%，同期对比增加0.13个百分点。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为36.38亿元、41.84亿元、48.11亿元，归母净利润分别为5.21亿元、6.45亿元、7.76亿元，给予24年17倍PE，对应六个月目标价8.87元，维持“买入-A”投资评级。
    风险提示：
    行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧。
   

2024年中报点评：资负共振，全面向好

中国太保(601601)
    投资要点
    事件：公司披露1H24业绩，集团实现归母净利润251.32亿元，同比增长37.1%（对应2Q24单季度同比接近翻番）；归母营运利润为197.38亿元，同比增长3.3%，得益于短期投资波动超出营运利润假设42.87亿元，公司归母净利润高于归母营运利润金额。公司业绩表现超出市场预期，得益于持续深化战略升级，寿险纵深推进“长航”转型。
    个险银保均衡发展，投资业绩带动净利润快速增长，NBV连续7个季度同比改善。1H24公司实现NBV达90.37亿元，同比增长22.8%（若按照精算调整后可比口径同比增速达29.5%，优于上市同业平均水平），归因来看：1）NBV新单同比-12.0%，但NBV Margin同比上升5.3个pct.至18.7%；2）个险和银保渠道NBV同比增速分别为21.5%和26.6%，NBV Margin分别为30.6%和12.5%（1H23：27.8%和6.9%），贡献占比分别为79.9%和19.3%（1H23：80.7%和18.8%）。1H24公司代理人渠道/银保渠道/团险新保贡献占比分别为49.9%、28.4%和21.4%，保持均衡。1H24太保寿险营运利润151.73亿元，同比增长1.8%，归因来看得益于投资业绩同比173.7%且期末CSM余额较上年末增长2.7%至3,325.76亿元。公司以队伍成长为核心，持续牵引队伍能力提升，公司首次披露月均核心人力达6.0万人，同比增长0.8%。
    1H24太保财险非年化ROE达8.4%。新准则下1H24财险净利润同比增长18.6%，归因来看：1）承保利润同比增长47.6%得益于承保综合成本率97.1%同比下降0.8个pct.（承保综合赔付率同比下降0.8个pct.；承保综合费用率同比持平）；2）车险和非车保险服务同比增速分别为4.9%和3.3%，COR分别为97.1%和97.2%（1H23：98.0%和97.9%）；3）总投资收益同比增长12.6%。公司车险强化客户经营能力建设，客户黏度持续提升；非车险业务品质整体提升，健康险、责任险、企财险实现较快增长。
    交易性金融资产公允价值变动损益增加以及信用减值损失同比减少影响投资业绩表现良好。1H24集团投资资产净/总投资收益总额同比分别为1.7%和46.5%，非年化净/总/综合投资收益率分别为1.8%/2.7%/3.0%，同比上升-0.2/+0.7/+0.9个pct.；期末管理资产32,630.10亿元，较上年末增长11.7%；其中，核心权益占比11.2%，较上年末上升0.5个pct.。
    新业务回暖和降本增效措施到位推动价值口径指标恢复性增长。期末寿险和集团内含价值为5,687.66亿元，较上年末增长8.4%和7.4%，1H24寿险ROEV达6.8%（1H23:6.1%），得益于NBV回暖、投资和营运偏差正向贡献所致。公司保单继续率同比提升，长险赔付率、综合退保率同比优化，多措并举推进降本增效。
    盈利预测与投资评级：资负共振，全面向好。因投资收益超预期上调盈利预测，我们预计2024-26年归母净利润为318、376和430亿元（原2024-26年预测为303、376和429亿元），新经济假设下2024年8月29日收盘价对应2024年动态PEV仅为0.47倍，维持“买入”评级。
    风险提示：长航行动转型不及预期，战略持续成效低于预期

2024年半年报点评：乘风破浪，蓄势待发

海力风电(301155)
    事件：2024年8月29日，公司发布2024年半年报：2024H1公司实现营业收入3.62亿元，同比下降65.16%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降20.22%；实现扣非净利润1.02亿元，同比下降13.75%。营收和利润规模均有所下降，主要原因包括：1）阶段性需求不足导致产品价格和出货量下降；2）公司参投的风电场二季度上网发电量较小影响了投资收益；3）新基地建成转固后折旧摊销的增加等。此外，公司报告期内新增发出商品约1.37亿元、新增在产品约4.83亿元、新增合同负债约1.62亿元。
    单季度来看，公司2024Q2实现营业收入2.38亿元，同比下降55.77%、环比增长91.30%；实现归母净利润0.34亿元，同比下降35.68%、环比下降53.87%；实现扣非规模净利润0.29亿元，同比下降41.13%、环比下降60.59%。
    分产品来看：1）桩基：24H1实现营收1.31亿元，同比下降84.30%，占营业收入比重约36%；2）风电塔筒：24H1实现营收1.30亿元，同比下降23.05%，占营业收入比重约36%；3）导管架：24H1实现营收0.74亿元，同比增长100%，占营业收入比重约20%。
    产能辐射北中南部市场，海风版图不断完善。根据公司半年报，目前公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、山东东营、威海乳山等多个生产基地；同时，江苏启东基地一期也有望在年内投产；此外，江苏滨海基地、海南基地、广东湛江基地亦在规划建设当中。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为27.9/46.4/52.1亿元，增速为66%/66%/12%；归母净利润分别为3.1/7.0/8.5亿元，增速为448%/129%/21%，对应24-26年PE为28x/12x/10x。考虑到海风行业需求预期回暖、公司量利弹性可观，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格持续高位。

高基数和高库存致收入短期承压，中药创新龙头厚积薄发

以岭药业(002603)
    事项：
    公司公告2024年半年报，实现收入46.04亿元（-32.19%），归母净利润5.30亿元（-66.97%），扣非后归母净利润5.05亿元（-67.24%），业绩基本符合预期。
    其中24Q2单季度实现收入20.82亿元（-27.10%），归母净利润2.27亿元（-43.86%）。扣非后归母净利润2.12亿元（-41.49%）。
    平安观点：
    受同期高基数和社会库存高企影响，收入端承压。24H1两大核心产品系列均有所下滑，其中呼吸系统类产品收入12.84亿元（-58.42%），主要受上年同期高基数以及社会库存高企导致的市场需求下降等因素影响；心脑血管类收入23.14亿元（-7.86%），我们认为主要是受上半年医院反腐，以及内部营销体系调整等因素影响。伴随着呼吸类产品旺季到来，库存逐步消化，我们认为公司收入端有望迎来拐点。
    公司是国内中药创新药领先企业，产品不断推陈出新。除了心脑血管和呼吸类4大产品之外，公司不断布局新的创新产品。呼吸系统方面，第二大潜力品种莲花清咳于2020年获批上市，24上半年成功转为OTC，预计将保持快速增长；神经系统两个产品益肾养心安神片和解郁除烦胶囊均于2021年获批，2022年谈判纳入医保，预计24年保持翻倍以上增长；糖尿病领域，通络明目胶囊于2023年获批，我们预计有望24年底谈判纳入医保。目前公司中药板块共有14个专利品种，为公司持续带来增长动力。
    看好公司业绩拐点到来，以及中药创新梯队带来的长期成长性，维持“推荐”评级。考虑到短期业绩承压，我们将公司2024-2025年净利润预测调整至11.59亿、13.29亿元（原预测为29.24亿、33.96亿元），预计2026年净利润为16.03亿元。考虑到公司创新产品丰富，以及政策对创新和中药行业的支持，我们看好公司中长期发展。当前市值对应2024年PE为22
    倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）研发风险：公司在研产品较多，存在失败或不及预期可能；2）降价风险：目前公司几大核心产品收入占比高，存在核心产品降价可能；3）政策风险：受行业政策影响，新产品存在进院不及预期可能。

生猪养殖成本稳步回落，资产负债率维持低位

神农集团(605296)
    主要观点：
    24Q2归母净利润1.24亿元，6月末资产负债率30.8%
    公司公布2024年半年报：实现收入24.94亿元，同比增长46.0%，归母净利润1.24亿元，扣非后归母净利润1.37亿元，同环比均扭亏为盈，经营活动产生的经营性现金流净额2.96亿元。分季度看，Q1、Q2分别实现归母净利润-357万元、1.28亿元，Q2业绩同环比扭亏为盈。2024年6月末，公司资产负债率30.8%，较1季末微增1.25个百分点。
    全年出栏目标有望顺利完成，7月能繁母猪存栏增至10.4万头1H2024公司销售生猪（含内销）109.24万头，同比增长62.8%，销售商品猪103.09万头，同比增长56.6%，商品猪销售均价14.7元/公斤，同比上升5.6%。2024年1-7月，公司出栏生猪129.09万头，同比增长60.2%，已完成全年出栏目标230-250万头51.6%-56.1%。分季度
    看，Q1、Q2公司生猪出栏量49.69万头、59.55万头，同比分别增长41%、87%，实现生猪业务收入8.09亿元、11.32亿元，同比分别增长29.4%、114.4%。2024年7月末，公司能繁母猪存栏量10.4万头，母猪存栏量12.2万头，云南8000头母猪场若能在今年底完工交付，年底母猪存栏量可增至13万头，为2025年出栏快速增长奠定基础。
    生猪养殖完全成本稳步回落，Q2完全成本降至13.9元/公斤1H2024公司生猪养殖完全成本14.2元/公斤，其中，Q1逾14.5元/公斤，Q2降至13.9元/公斤，其中，6月降至13.7元/公斤，7月稳定在13.7元/公斤，公司生猪成本始终处于上市猪企第一梯队。成本快速下降的原因包括：①公司猪舍利用率持续提升，逐步实现满负荷生产；②公司猪只健康度不断提升，目前15个母猪厂11个为蓝耳双阴猪场；③精细化管理成效显著，今年以来PSY维持27-28头；④原料价格不断下降、料肉比持续改善，饲料成本从Q1的8.5元/公斤降至8元/公斤；⑤2023年底外购的低价仔猪从今年6月开始集中出栏。
    投资建议
    2022年12月-2024年4月生猪养殖行业累计去化9.2%，去化已超过2021-2022年，较2021年6月能繁母猪存栏量下降12.5%。今年3月
    以来，生猪价格持续超市场预期，产能去化的影响不断显现，2023年12月-2024年6月全国新生仔猪数量同比下降7%，二季度末全国生猪存栏同比下降4.6%，下半年猪价有望维持高位。此外，受亏损期较长、高资产负债率维持数年、偏好压栏和二育等因素影响，生猪产能回升速度偏慢。我们预计2024-2026年公司生猪出栏量230万头、350万头、425万头，同比分别增长51%、52%、21%，公司生猪内销量34.1万头、35.8万头、37.6万头，同比增长9%、5%、5%，我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入64.09亿元、89.11亿元、98.81亿元，同比分别增长64.7%、39.0%、10.9%，对应归母净利润5.71亿元、10.32亿元、7.21亿元，同比分别增长242.2%、80.8%、-30.2%，对应EPS分别为1.09元、1.97元、1.37元，维持公司“买入”评级不变。
    风险提示
    疫情；猪价下跌早于预期。

公司专题研究：极狐品牌标签强化，升级华为智选放量在即

北汽蓝谷(600733)
    投资要点:
    国内新能源汽车第一股，B端业务稳健，C端业务探索中前进2018年公司通过重大资产重组借壳上市，成为国内新能源汽车第一股，在2013-2019年连续7年蝉联中国纯电动汽车销售冠军。目前旗下三大品牌：北京（BEIJING）品牌以B端销售为主，极狐品牌（ARCFOX）面向C端，享界品牌（STELATO）开启华为智选模式
    合作。北汽蓝谷依托北汽集团，获得集团优势资源支持，与全球知名汽车制造商麦格纳合资共同开启高端智造合作生产，提升高端智能化的新能源汽车生产制造能力；与华为深度合作，强化品牌及智能化布局。
    核心变化一：极狐品牌预期向好-品牌标签逐渐清晰，2024年迎来产品大年公司在探索中前进，极狐品牌前期发展因为以下三大原因导致销量承压：1）品牌认可度不够；2）渠道网点较少，营销投入不足；3）智能化产品配置定价较高且智能功能竞争力不强。展望未来，公司积极总结经验，2024年存在以下3大向好转变突破点：1）以考拉为代表，尝试场景化造车，产品聚焦母婴市场，打造差异化竞争优势；2）品牌标签强化，主打“安全标签”，产品+营销围绕标签定义和宣传，核心解决品牌认可度不足问题；3）产品定价回归主流价格区间，极狐主销车型带动品牌销量提升。2024年极狐品牌通过主力产品阿尔法T5/S5定价回归至15-20万元价格区间，产品性价比与核心竞品相比具有竞争力。
    核心变化二：华为与北汽蓝谷-升级智选，携手共进，华为品牌强势赋能公司与华为合作6年，历经波折，共同探索与成长。公司与华为2024年发布鸿蒙智选车型享界S9，定位中大型轿车。S9的目标市场内，自主品牌车型竞争较少，而有不少合资外资明星车型代表（奔驰E级、宝马5系、奥迪A6L）。华为赋能下享界S9定位精准，产品定义符合其定位，在40万元级别中大型轿车中竞争力较强，销量有望超预期。
    盈利预测和投资评级公司集合北汽集团资源支持，极狐品牌标签清晰，配合产品营销聚焦安全属性。此外，公司与华为合作升级为鸿蒙智选，华为从品牌到渠道全面赋能，首款车型享界S9产品定位清晰明确，竞争力较强。我们看好公司未来发展，预计公司2024-2026年实现营业收入227.42、485.17、592.08亿元，同比增速为59%、113%、22%；实现归母净利润-42.08、-21.87、8.01亿元，同比为减亏、减亏、扭亏；EPS为-0.76、-0.39、0.14元，对应当前股价的PS估值分别为1.6、0.7、0.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示整体乘用车市场发展不及预期；市场竞争加剧导致业绩不及预期；竞争格局变化导致新车销量不及预期；经营性问题导致销量不及预期；与华为合作进展不顺利带来的不确定风险；新品牌宣传力度不足导致车型销量不及预期；相关车型并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。
   

2024年半年报点评：产销稳中有增，成本控制良好

陕西煤业(601225)
    事件：2024年8月29日，公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入847.37亿元，同比下降6.54%；实现归属于上市公司股东的净利润105.56亿元，同比下降8.83%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为111.82亿元，同比下降17.97%。
    24Q2扣非净利润环比增长。24Q2公司实现归母净利润59.04亿元，同比增26.49%，环比增长26.92%；实现扣非后归母净利润58.28亿元，同比下降8.43%，环比增长8.87%。
    交易性金融资产规模下降，对利润的影响减弱。据公告，24Q2公司公允价值变动损益为2.76亿元，环比扭亏，投资净收益为5.42亿元，环比增长39.09%。公司交易性金融资产规模由上年末的160.28亿元下降至99.03亿元，同比降幅38.21%，主要原因为持有的盐湖股份会计核算方法转换，以及出售部分隆基股份所致；同时盐湖股份的会计核算方法转换导致长期股权投资增加32.78%至241.29亿元。
    24H1产销稳中有增，成本控制良好。24H1公司完成煤炭产量8640.67万吨，同比增长2.78%，完成煤炭销量13154.99万吨，同比增长2.29%，其中自产煤销量8338.59万吨，同比增长0.71%，贸易煤销量4816.41万吨，同比增长5.16%。煤炭综合售价为574.96元/吨，同比下降11.33%，自产煤售价为538.2元/吨，同比下降9.51%。原选煤单位完全成本为281.39元/吨，同比下降5.5%。
    24Q2煤炭产销环比增长。24Q2公司完成煤炭产量4495.2万吨，同比增长4%，环比增长8.4%，完成煤炭销量7008.36万吨，同比下降3.05%，环比增长14%，其中自产煤销量4247.59万吨，同比增长0.27%，环比增长3.8%。
    中报分红10%，股息率0.46%。公司拟以公司股本96.95亿股为基数，拟向公司股东每10股派发现金股利1.09元（含税），共计现金分红金额10.56亿元，占当期合并报表（未经审计）实现的归属于母公司股东净利润的10%，以2024年8月29日股价测算，股息率0.46%。
    投资建议：公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高，我们预计2024-2026年公司归母净利为219.99/235.88/244.66亿元，对应EPS分别为2.27/2.43/2.52元/股，对应2024年8月29日收盘价的PE分别为11/10/9倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升。

产品降本助力毛利率提升，全渠道持续深化拓展

好太太(603848)
    事件：公司发布2024 年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收7.13亿元，同比-0.86%；归母净利润1.44亿元，同比-4.48%；扣非净利润1.43亿元，同比-3.96%；基本每股收益0.36元。24Q2，公司实现营收4.2亿元，同比-4.98%；归母净利润0.88亿元，同比-13.74%；扣非净利润0.87亿元，同比-13.33%。
    产品降本助力毛利率提升，费用率增加致扣非净利率下降。
    2024年上半年，公司综合毛利率为54.42%，同比+5.2 pct。24Q2，单季毛利率为56.15%，同比+4.74 pct，环比+4.21 pct。毛利率改善主要源于渠道销售占比、销售结构变化及产品降本。
    报告期内，公司期间费用率为31.95%，同比+6.05 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.27% / 6.25% / 3.44% / -1.01%，同比分别变动+5.11 pct / +0.96 pct / +0.56 pct / -0.58 pct。费用率提升主要源于：1）电商平台推广费、广告宣传费等增加；2）职工薪酬、中介机构费、工程修缮费增加；3）新品研发力度加大。
    2024年上半年，公司扣非净利率为20.03%，同比-0.65 pct。24Q2，公司扣非净利率为20.76%，同比-2 pct，环比+1.79 pct。
    全渠道持续深化拓展，加强线上线下协同。报告期内，线上/线下渠道分别销售4.49 / 2.39亿元。线上方面，公司进行全域整合式布局，保持在天猫、京东等头部平台优势，快速布局抖音等新平台，并注重新品类培育。线下方面，公司推动渠道下沉，深化家电渠道、京东万商、新零售等新渠道布局，并促进门店标准化、数字化运营，深度赋能经销商，提升终端经营能力。
    投资建议：公司深耕智能晾晒细分赛道，线上线下全渠道发展，持续推进新品类培育，未来有望快速成长，预计公司2024 / 25 / 26年能够实现基本每股收益0.85 / 0.95 / 1.09元，对应PE为14X / 13X / 11X，维持“推荐”评级。
    风险提示：经济及房地产表现不及预期的风险，原材料价格波动的风险，新品类发展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

公司业绩稳定增长，执行器类新产品持续放量

开特股份(832978)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入3.47亿元（同比+21.28%），归母净利润0.61亿元（同比+19.80%），扣非净利润0.53亿元（同比+12.46%）；其中2024Q2公司实现营收1.85亿元（同比+19.42%/环比+14.41%），归母净利润0.33亿元（同比+17.18%/环比+14.92%），扣非后归母净利润0.29亿元（同比+10.64%/环比+15.93%）。公司营业收入增长的主要原因：1）国内新能源汽车销量增长及公司第一大客户比亚迪汽车销量的增长带动公司产品销量增长；2）公司传感器类等主要产品稳步增长，同时执行器类新产品持续量产，带动公司营收增加。
    执行器类产品营收快速增长，产品结构变化引起毛利率降低：利润端，2024H1公司实现销售毛利率31.64%（同比-1.50pcts）。从产品来看，传感器类产品、执行器类产品、控制器类产品分别实现营收1.29亿元（同比+12.20%）、1.27亿元（同比+41.98%）、0.88亿元（同比+11.64%），营收比重分别为37.11%、36.67%、25.40%，毛利率分别为49.13%（同比-2.09pcts）、24.82%（同比+2.84pcts）、15.21%（同比-3.91pcts）。公司毛利率下降的主要原因：1）毛利率较低的执行器类产品销量快速增长，毛利率高的传感器类产品收入比重下滑，产品销售结构变化导致公司毛利率下降；2）2023年末生产人员工资调整，人工成本增加，同时公司本期购进机器设备增加，单位产品分摊的人工、折旧等固定成本增加引起公司毛利率降低。费用端，2024H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.50%/5.72%/4.73%/0.11%，同比分别+0.22/+0.48/+0.08/+0.13pcts，销售、管理费用增加主要由2023年末公司提高销售、管理人员薪酬及增加业务招待费导致，财务费用增加主要因为公司取得的政府纾困专项贷款贴息资金减少，利息支出增加以及本期业务规模扩大，为补充流动资金向银行借款增多。
    车用传感器产品销售收入全国前三，新能源渗透率提升有望带来公司竞争格局优化：随着汽车行业“电动化、智能化、网联化、共享化”的发展趋势，温度传感器、执行器等产品的需求不断提升。按照公司披露的信息，公司温度传感器产品在传统燃油车上平均用量约为6-12个，在新能源汽车上平均用量约为28-39个，执行器类产品在传统燃油车上平均用量约为4-5个，在新能源车上平均用量约为11-14个。根据公司招股说明书援引中汽协《中国汽车电机电器电子行业分析报告白皮书》，2020-2022年，公司车用系列传感器产品的销售收入位居全国前三，竞争格局较好。随着新能源汽车的快速发展以及汽车智能化的提高，公司产品的单车用量及市场竞争格局有望得到持续优化。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为8.09亿元、9.76亿元、11.54亿元，实现归母净利润1.37亿元、1.67亿元、1.99亿元，对应同比增速为20.82%、21.42%、19.55%，当前股价对应2024年PE为10.96倍。公司费用管控得当，业绩快速增长并且盈利能力较强，考虑公司汽车传感器产品销售收入全国前三的有利格局，产品单车用量及公司竞争格局有望随未来全球市场电动化、智能化渗透率持续提升得到优化，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为15.6-19.5元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，汽车销量不及预期。

中航重机：高端产能有望迈入收获期，民航、民品或有大作为

中航重机(600765)
    业绩简评
    公司发布24年半年报，24H1实现营收54.72亿（同比-0.6%），实现归母净利润7.23亿（同比-7.0%）；其中24Q2单季实现营收28.24亿（同比-10.8%，环比+6.6%），实现归母净利润4.01亿（同比-20.8%，环比+24.8%），整体业绩符合预期。
    经营分析
    营收端与上年同期基本持平，彰显锻造龙头发展韧性：公司24H1营收54.72亿（-0.6%），归母净利润7.23亿（-7.0%），主要系部分产品价格周期性波动和宏山公司并表所致，24H1宏山锻造亏损5953万，若剔除宏山公司并表影响，公司归母净利润下降0.89%，与23年同期基本持平。分业务看，公司24H1锻铸收入43.96亿（-2.61%），批产产品份额稳中有增；液压业务营收10.76亿（+8.65%），其中航空业务收入+7.03%，非航空业务收入+12.32%。大型锻压设备验收开展顺利，高端产能有望步入收获期：公司两台大型锻压设备取证验收工作开展顺利，产能将于24H2逐步释放；宏远公司在航空装备领域市占率稳步提高，大锻件研制转为批产；宏山锻造资质取证取得重大进展，预计24H2实现相关产品生产交付。公司24H1毛利率30.6%（-3.8pct），或因大锻件导入期成本较高所致，我们认为，随着大锻件批产上量，公司市场份额、盈利能力有望持续提升。
    民航、民品保持强劲增长，公司业务逐步多元化：24H1公司民用航空收入同比增长112.62%，民品业务收入同比增长26.25%。宏远民用航空业务订货及收入同比均实现115%以上增长；宏山与赛峰、贝克休斯、罗罗签订长协订单，年订货金额总额约新增7000万元，与波音公司达成多项钛合金结构件研发合作，实现批产供货后，年订货金额约新增2000万元；安大民用航空业务收入实现翻番；景航配套ARJ21飞机锻件产品完成首批锻造。
    盈利预测、估值与评级
    我们认为，公司是航空锻造龙头，随着大型设备验收完成，公司高端产能有望步入收获期，市场份额、盈利能力有望持续提升，同时随着国产大飞机行业景气上行，市场天花板有望不断打开。我们预计公司2024-2026年归母净利润15.68/18.85/22.68亿元，同比+18.0%/+20.2%/+20.3%，对应PE为16/13/11倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    全球经济复苏的不确定性，宏山锻造扭亏控亏风险。

龙头经营显韧性，国际化战略值期待

公牛集团(603195)
    业绩简评
    8月29日公司发布24年中报，24H1营收/归母净利润分别同比+10.5%/+22.9%至83.9/22.4亿元。其中24Q2营收/归母净利/扣非归母净利分别同比+7.6%/+20.6%/+6.4%至45.8/13.1/10.9亿元，整体业绩表现展现龙头经营韧性。
    经营分析
    主品类展现增长韧性，新能源业务延续高速发展：在地产销售及竣工下降较为明显的背景下，公司整体收入增长显现经营韧性，尤其与装修需求相关的品类经营韧性凸显，仍在逆势增长。分业务来看，24H1电连接业务收入同比+5.2%至38.7亿元，其中预计转换器品类依托对不同群体的多样化场景需求的产品满足驱动价增，仍可实现稳健增长。智能电工照明业务24H1收入同比+11.7%至42.1亿元，其中预计公司墙开业务在行业整体需求承压的情况下，依托产品创新、零售渠道深耕叠加装企业务拓展，依然实现相对较优增长，此外照明业务在无主灯品类的驱动下预计仍有稳健增长。新能源业务24H1收入同比+120.2%至2.9亿元，延续高速增长，主因线上线下协同扩张，截至报告期末，公司累计开发终端网点2.2万余家、运营商客户2200余家，为持续增长奠定坚实基础。2Q毛利率延续提升趋势，销售费用率有所提升：公司24Q2归母净利润表现优异，主因：1）公司持续推进精益制造对冲原材料成本上涨影响；2）公司24Q2投资收益达2.3亿元（去年同期为0.4亿元）。24H1毛利率同比+2.4pct至42.9%，其中24Q2毛利率同比+0.4pct。费用率方面，24Q2销售/管理/研发费用率分别同比+1.1/+0.1/+0.5pct至8.5%/3.2%/4.2%。
    核心优势稳固，盈利有望加速释放，国际化战略值得期待：公司已建立起全覆盖、多层次、立体化的营销网络并且品牌已较好占据消费者心智，两者共同奠定主品类核心优势稳固。后续转换器品类依托产品结构升级、墙开品类依托渠道进一步扩张深耕叠加产品创新扩充，均仍有望实现规模逆势增长。在此过程中，规模效应+供应链精益化将助推公司采购、制造持续降本，公司有望进入盈利加速释放期。此外，公司正积极推动全球发展战略，上半年公司在东南亚、中东、中亚等区域完善了团队配置，实现了海外销售团队常驻帮扶及人员本地化。公司海外布局思路清晰，国际化战略或将显著打开公司中长期成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    预计24-26年公司EPS分别为3.47、3.93、4.46元，当前股价对应PE为19/17/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外市场扩张不畅；新品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨。

传统板块业绩稳健，氢能火改放量可期

华光环能(600475)
    2024年8月29日公司披露半年报，1H24实现营收57.58亿元，同比+15.3%；归母净利润3.97亿元，同比-3.0%。其中，Q2实现营收28.59亿元，同比+2.5%；归母净利润2.11亿元，同比+11.7%。
    热电运营资产收购释放业绩增量，环保运营收入稳定。地方热电及光伏发电运营服务1H24营收同比+55.1%，毛利率基本维稳、同比-0.74pct，主要受到公司5-6M23收购协鑫能源下属热电公司部分股权、新增控股装机规模426MW所驱动。此外，公司环保运营服务在产能提升、项目精益管理的带动下，垃圾处置量同比+13.5%、焚烧发电量同比+23.6%，业务营收同比+2.5%，毛利同比-2.73pct。
    环保工程业绩稳步增长，电站工程短期承压。市政环保工程业绩稳健，1H24营收同比+7.2%，毛利率同比+0.28pct，主要受益于污泥处置环保工程业绩增加。电站工程服务业绩短期承压，营收同比-47.9%，主要因为上游光伏组件价格波动、新能源消纳形势严峻、装机速度和装机量下降，使得光伏电站EPC业务收入下滑，且传统电站业务比重升高、竞争激烈使得电站工程毛利率同比-18.52pct。环保装备驱动传统装备业绩增长，氢能+火改打开成长空间。1H24公司传统装备板块营收同比+36.1%、毛利率同比-12.34pct，收入增长主因燃机余热炉、垃圾焚烧锅炉等环保锅炉销售收入+60.2%，利率下滑主因余热炉等锅炉收入占比提升的同时在市场竞争中订单价格下降。新业务板块，一方面，公司积极拓展火改业务，与中国科学院工程热物理研究所共同开发的煤粉预热燃烧技术及产品已在子公司惠联电厂试验，1H24对试验炉进行了持续调试改造，且已与山西、山东、辽宁等地意向客户开展深入沟通，惠联项目测试成功后将开展燃煤机组宽负荷灵活性改造市场推广；另一方面，公司依靠装备制造优势布局电解水制氢，7M24中标全球最大体量绿色氢氨醇一体化项目中能建松原氢能产业园总承包项目中部分制氢设备及系统，实现了大标方制氢订单落地；8M24中国能建最新发布24年度制氢设备集中采购项目招标公告、预估总量为125套，公司11M23入选中能建供应商名录，24年内拿单有望，后续有望实现批量化出货。
    公司作为环保能源领域头部企业，积极切入布局火电灵活性改造和电解水制氢设备领域，我们预计公司24-26年分别实现归母净利润7.9/9.1/10.0亿元，EPS分别为0.83/0.96/1.06元，公司股票现价对应PE估值分别为10.3/9.0/8.1倍，维持“买入”评级。
    新业务订单量不及预期、技术研发进度不及预期、原材料价格上涨。
    附录：三张报表预测摘要
    损益表（人民币百万元）
    回报率
    现金流量表（人民币百万元）净资产收益率
    来源：公司年报、国金证券研究所
    市场中相关报告评级比率分析
    来源：聚源数据
    历史推荐和目标定价(人民币)
    来源：国金证券研究所
    投资评级的说明：
    买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
    特别声明：
    国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
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业绩同比增长，泊位建设已获批复

唐山港(601000)
    2024年8月29日，唐山港发布2024年半年度报告。1H2024公司营业收入为29.78亿元，同比增长1.8%；归母净利润为11.03亿元，同比增长7.2%。其中Q2公司实现营业收入14.94亿元，同比增长1.9%；实现归母净利润5.62亿元，同比增长9.68%。
    经营分析
    港口吞吐量同比增长，公司营收同比提升。1H2024公司营收同比增长2%，主要得益于货物吞吐量提升。公司上半年货物吞吐量1.19亿吨，同比增长1.8%。主要货种方面：1）矿石完成6623万吨，同比增长26%，主要系钢材需求旺盛，进口铁矿石需求持续增长。2）煤炭完成2725.8万吨，同比下降25.5%，主要系煤炭需求较弱。3）钢材完成972.7万吨，同比增长6.7%，其中外贸钢材完成1078.1万吨，同比增长129.9%，主要系钢材出口旺盛。
    毛利率同比改善，费用率同比减少。1H2024公司毛利率为50.02%，同比提升6.31pct，主要系主要系拖轮公司自2024年5月不再纳入公司合并报表范围营业成本减少，及煤炭贸易分公司自2023年5月注销贸易成本减少，导致公司1H2024营业成本同比减少3.9%。公司费用率同比减少5.33pct，其中公司销售费用率为0.02%，同比减少3.90pct；管理费用率为7.82%，同比减少1.26pct，主要由于拖轮公司自2024年5月不再纳入公司合并报表范围；研发费用率为0.91%，同比减少20.89oct；财务费用率为-1.40%，同比减少5.30pct。由于公司毛利率的同比改善，公司归母净利率为37.06%，同比提升1.87%。
    泊位建设持续推进，设计吞吐量2560万吨。2024年3月公司董事会审议通过《关于投资建设唐山港京唐港区51号、52号散货泊位工程的议案》，项目建设规模为2个30万吨级散货泊位及配套设施，年设计通过能力为2560万吨，拟利用港口岸线826米。估算总投资不超过54亿元，资金来源为企业自筹占比25%，其余银行贷款。项目建设期为30个月。2024年7月，公司收到河北省发改委对于项目的批复，核准公司建设泊位。
    盈利预测、估值与评级
    维持公司2024-2025年归母净利预测21.61亿元、23.24亿元、26.05亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    人工成本上涨风险、港口费率管制风险、环保政策趋严风险、对外贸易量下滑风险。

完成股权处置增厚利润，关注钨钼业务进展

安泰科技(000969)
    事件
    8月29日公司发布2024半年报，24H1公司实现营收39.22亿元，同比-7.18%；归母净利润为2.80亿元，同比+78.69%。2Q24实现营收为20.31亿元，环比+7.39%，同比-4.11%；归母净利润为2.02元，环比+156.55%，同比+151.67%；扣非归母净利润为0.66亿元，环比-11.00%，同比-11.86%。
    点评
    钕铁硼价格下跌拖累扣非归母净利表现。24H1稀土价格和钢价持续弱势，其中钕铁硼价格同比-23%；即便在产能持续扩张的情况下，公司总毛利同比下降-7.75%。细分来看，24H1先进功能材料、特种粉末冶金、高品质特钢及焊接材料和环保毛利分别同比-23.15%/+27.16%/-3.23%/-49.02%至2.39/3.09/0.90/0.52亿元，毛利率分别同比-3.04pct/+4.20pct/+0.02pct/-0.38pct。稀土永磁价格弱势运行对公司整体盈利水平造成拖累。2Q24公司毛利环比-3.98%至3.38亿元，毛利率环比-1.97pct至16.64%。
    难熔钨钼业务逆势增长。面对行业下行，公司积极开发新产品导入市场，安泰天龙24H1实现净利润0.51亿元，同比+18.96%；在半导体领域，安泰天龙实现新签合同额3.67亿元，同比+49%；战略性新产品“平面显示用靶材”实现合同额超过0.47亿元，超过2023年水平。
    管理改善推进叠加高研发投入持续，资本结构持续优化。2Q24公司期间费用环比-0.80%至2.49亿元，期间费率环比-1.01pct至12.26%；管理费用环比-8.49%至0.97亿元。面对行业下行，公司仍保持高水平研发投入，2Q24研发费用环比+10.34%至1.28亿元。2Q24末公司资产负债率为40.89%，环比/同比分别-0.52pct/-2.07pct。
    完成安泰环境股权处置，聚焦核心主业。2Q24公司完成对安泰环境14%股权转让，产生收益1.31亿元；安泰环境将不再纳入公司合并报表。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年营收分别为83.51/94.72/105.38亿元，实现归母净利润分别为4.32/4.61/5.11亿元，EPS分别为0.41/0.44/0.49元，对应PE分别为19.69/18.47/16.65倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。

业绩符合预期，处在持续快速增长通道

松原股份(300893)
    2024年8月29日公司披露半年报：24H1实现营收8.03亿，同比+70.85%，毛利率30.28%，同比-0.71pct，净利率15.35%，同比+1.95pct，归母净利润1.23亿，同比+95.65%；24Q2实现营收4.35亿，同环比+77.85%/+18.01%，毛利率29.94%，同环比-0.17/-0.74pct，归母净利润0.62亿，同环比+103.91%/+2.1%。
    经营分析与展望
    1、收入快速增长，正处于国产替代快通道。公司产品高性价比，契合车端降本诉求，公司加速国产替代，各项业务持续快速增长，上半年安全带及总成/特殊座椅装置/气囊/方向盘营收分别为5.29/0.38/1.74/0.39亿元，同比+45%/+58%/+310%/+63%。公司在手订单充足，气囊＆方向盘总成产品处于快速爬坡上量阶段，国际市场正处在1-10突破阶段，后续有望持续提升行业份额及影响力。
    2、毛利率因收入结构因素微降，细分业务毛利率在价格战背景下持续上行。公司毛利相对低的气囊&方向盘业务收入占比从23H1的14%提升至24H1的26%，单看细分业务毛利率普遍上行，上半年安全带/特殊座椅装置/气囊毛利率同比+2.37/+6.46/+1pct至32.96%/45.06%/18.2%，仅方向盘因尚未大批量出货毛利率不稳定同比-1.68pct至6.8%。毛利率上行原因为收入端增长规模效应+持续推进零部件自制率提升+行业格局集中年降水平低，后续仍有继续上行空间。
    盈利预测、估值与评级
    公司持续拓展客户+产品升级，安全带总成业务量价齐升，气囊总成+方向盘总成作为第二增长曲线陆续放量，海外正处于1-10开拓初期已突破S客户，公司有望在较长时间内维持高增速，预期2024-2026年营收18.9/27.3/36.3亿，归母净利润3.0/4.1/5.4亿元，PE为19.5/14.2/10.8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧，市场需求不及预期，海外市场开拓不及预期。

业绩稳步向好，全球化布局持续推进

森麒麟(002984)
    事件
    2024年8月29日公司发布了半年度报告，2024年上半年实现营业总收入41.1亿元，同比增加16.2%；归母净利润10.8亿元，同比增长77.7%；其中2季度单季度实现营业总收入20亿元，同比增长6.2%，环比下滑5.7%，归母净利润5.7亿元，同比增长61.1%，环比增长13.9%。
    经营分析
    轮胎产销两旺，公司盈利能力显著提升。公司上半年完成轮胎产量1609万条，同比增长18.9%；其中半钢轮胎产量1560万条，同比增长17.9%；全钢轮胎产量49万条，同比增长62.8%。完成轮胎销售1510万条，同比增长10.4%；其中半钢轮胎销量1461万条，同比增长9.1%；全钢轮胎销量48万条，同比增长71.3%。从单季度盈利能力来看，美国对泰国乘用车胎双反税率下调后公司营业成本降低，盈利能力也明显提升，公司2季度销售毛利率为35.3%，同比提升12.8pct，环比提升4pct；销售净利率为28.8%，同比提升9.8pct，环比提升4.9pct。
    布局全球化和销售国际化同步推进，持续提升品牌竞争力。海外基地方面，目前公司摩洛哥工厂正按计划稳步推进中，全力争取2024年四季度投产运行，更加强劲的综合优势，使摩洛哥工厂的订单需求更加旺盛，后续伴随着摩洛哥工厂的产能放量，公司优质客户的需求可以获得更好满足。销售方面，公司在替换市场塑造了中国轮胎高端品牌形象，销售范围覆盖美洲、欧洲、亚太及非洲等150多个国家和地区；目前公司在配套市场定位于攻坚全球中高端主机厂的原则，已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、雷诺汽车、Stellantis集团、广汽丰田、广州汽车、长城汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车等整车厂商的合格供应商。
    盈利预测、估值与评级
    公司为国内智能制造轮胎龙头，随着新产能的放量和海外布局的加速推进，业绩稳步增长的同时也将实现全球市占率的进一步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.02亿元、24.35亿元、27.48亿元，当前市值对应PE估值分别为10.77/9.74/8.63倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、人民币汇率波动、“双反”税率波动

Q2归母净利同比+17%，产品力打造效果逐步彰显

潮宏基(002345)
    业绩简评
    公司8月27日公告1H24营收/归母净利润/扣非净利润34.3/2.29/2.25亿元，同比+14%/+10%/+10%。中期现金分红每股0.1元、分红比例38.7%。
    Q2业绩表现超预期。2Q24营收16.35亿元、同比+10.33%、表现好于行业总体（2Q24以绝对量计算我国金银珠宝类零售额同比+1.4%），归母净利润0.99亿元、同比+16.8%，扣非归母净利润0.97亿元、同比+17%。
    经营分析
    产品及渠道结构变化致毛利率同比下降，持续加盟拓展、优化自营销售费用率同比下降，整体盈利水平同比略提升。2Q24毛利率23.3%、同比-2,4PCT、环比-1.6PCT，销售费用率11.3%、同比-3.2PCT（主要系职工薪酬减少）、环比持平，管理费用率同比+0.15PCT至2%；扣非净利率5.9%、同比-0.3PCT。
    传统黄金及黄金一口价产品增长亮眼，女包处调整中。分品类看，1H24传统黄金营收14.8亿元、占比43%（+5.64PCT），同比+31.4%；时尚珠宝营收16.5亿元、占比48.2%、同比+6%，主要系黄金一口价产品拉动，K金类产品仍有承压；女包营收1.48亿元、同比-26.1%、有所承压；代理品牌授权及加盟服务收入1.23亿元、同比+41%（延续快增）。
    自营持续优化，加盟拓展有序推进。1H24珠宝业务门店净增52家至1451家，其中自营门店净减少17家至257家（新增8家、撤店25家），加盟净增69家至1194家。
    中长期看，1）持续提升产品力：产品定位国潮/时尚化，更新迭代强品牌印记产品，优化IP系列产品布局，强化串珠产品的核心优势，打造差异化、受年轻群体青睐；2）拓展加盟渠道：25年2000家珠宝门店目标不变。
    盈利预测
    考虑女包业务增长仍有一定压力，金价高位波动扰动黄金产品终端动销，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润为3.82//4.56/5.25亿元，同比+15%/+19%/+15%，对应PE分别为9.5/7.9/6.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价剧烈波动等。

系列点评三：盈利同比高增 汽车电子快速放量

上声电子(688533)
    事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1营收12.38亿元，同比+28.46%；归母净利1.12亿元，同比+56.63%；扣非后净利0.89亿元，同比+22.44%；其中2024Q2营收6.41亿元，同比+25.35%，环比+7.16%；归母净利0.53亿元，同比+28.54%，环比-9.25%；扣非后净利0.47亿元，同比+4.66%，环比+11.25%。
    营收快速增长降本增效持续推进：1）收入端：2024Q2营收6.41亿元，同比+25.35%，环比+7.16%。2024Q2，公司主要客户中，理想销量同比+25.48%，环比+35.05%，蔚来销量同比+143.93%，环比+90.91%，赛力斯销量同比+492.80%，环比+18.49%，驱动公司收入快速增长；2）利润端：2024Q2
    归母净利0.53亿元，同比+28.54%，环比-9.25%，扣非后净利0.47亿元，同比+4.66%，环比+11.25%。2024Q2毛利率达24.9%，同比+0.14pct，环比+0.23pct，归母净利率达8.28%，同比+0.20pct，环比-1.5pct。归母净利率环比小幅下滑，主要系Q1非经常性损益项目中，政府补助达0.19亿元，2024Q2扣非后净利率环比+0.27pct；3）费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别0.64%/7.45%/5.7%/0.3%，同比分别-1.24/-0.15/-1.22/+3.40pct，环比分别-0.73/+0.11/-1.04/-1.19pct。公司持续推进降本增效，费用率呈整体下行趋势。财务费用率同比提升，主要系债券利息费用，以及2024H1汇兑损失113.95万、2023H1汇兑收益2,309.12万所致。
    扬声器基本盘稳健汽车电子产品快速放量。2024H1，扬声器营收9.42亿元，同比+20.25%，收入占比76.08%，同比-5.20pct；功放营收2.07亿元，同比+58.24%，占比16.70%，同比+3.14pct；AVAS营收0.59亿元，同比+62.41%，占比4.75%，同比+0.99pct。2024H1，公司持续加大研发投入，不断巩固在车载扬声器方面的既有优势，同时着力研发成长中的汽车电子和声学应用软件，扬声器营收稳健增长，功放、AVAS产品快速放量。
    扩产项目稳步进行出海步伐不断加速。公司继续推进捷克、墨西哥上声自动化生产线改造与新产品产线建设，提升海外基地的交付能力，迎接更多海外项目在当地落地，以跟随中国车厂加速出海步伐，降低供应链风险。合肥新工厂已基本完成厂房和配套房屋的基建工作，本年度将实现部分产品的试生产和小批量交付，进一步提升公司产能及工艺水平，丰富国内生产基地布局。
    投资建议：公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。我们预计公司2024-2026年营收32.01/41.96/48.33亿元，归母净利2.80/3.80/4.53亿元，EPS为1.75/2.38/2.83元。对应2024年8月29日21.81元/股收盘价，PE分别12/9/8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业景气度不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动等。

需求短时承压 奶油业务高速增长

立高食品(300973)
    业绩简评
    8月29日公司发布半年报，24H1实现营收17.81亿元，同比+8.88%；实现归母净利润1.35亿元，同比+25.03%；实现扣非归母净利润1.25亿元，同比+20.66%。24Q2实现营收8.65亿元，同比+2.80%；归母净利润0.59亿元，同比+0.30%；扣非归母净利润0.57亿元，同比+3.50%。
    经营分析
    奶油产品高速增长，冷冻烘焙业务保持平稳。1）分品类来看：24H1冷冻烘焙/奶油/酱料/水果制品/其他烘焙原料分别实现营业收入10.61/4.33/1.04/0.77/0.92亿元，分别实现同比-0.15%/+82.74%/-2.88%/-14.06%/-28.86%，冷冻烘焙业务收入持平略降，24H1稀奶油实现销售收入超2亿元，奶油板块受益于新品推广实现高速增长。2）分渠道：24H1经销/直销分别实现收入9.67/7.95亿元，同比+10.45%/+7.19%。分渠道来看，流通渠道受益稀奶油增长实现同比增长接近15%；商超渠道由于产品上架周期调整，同比出现个位数下滑；餐饮、茶饮与新零售等渠道积极扩展客户，同比增长接近25%。
    原材料成本上升压制毛利，盈利能力短期承压。24H1/24Q2毛利率分别为32.60%/32.61%，同比-0.29/-1.09pct，毛利率的波动与原材料成本与产品销售结构相关，随着公司新产品的推出，中长期毛利水平有望修复。费用率方面，公司24H1/24Q2销售费用率为12.06%/12.02%，同比+0.13/+0.05pct；24H1/24Q2管理费率为10.86%/11.64%，同比-0.88/-0.81pct；研发费率为3.85%/4.17%，同比-0.34/-0.51pct；财务费率为0.21%/0.22%，同比+0.03/+0.09pct；销售费用率的增加主要系公司加大产品推广力度，整体费用端相对稳定。公司24H1/24Q2归母净利率分别为7.59%/6.76%，同比+0.97/-0.17pct.
    盈利预测、估值与评级
    下游需求偏弱的背景下，公司冷冻烘焙产品短时需求承压，公司通过产品多元化促进增长；利润方面随着公司内控的优化与产品结构的改善，利润率有望逐步改善。预计公司24-26年实现收入38.53/42.86/47.28亿元，同比+10%/11%/10%，实现归母净利润2.6/3.1/3.5亿元，同比+262%/29%/12%，对应PE为15/12/11X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；下游需求恢复不及预期；市场竞争加剧。

业绩增长韧性强，保持高盈利质量

益丰药房(603939)
    2024年8月29日，公司发布2024年半年报。1H24公司实现收入117.62亿元，同比+9.86%；归母净利润7.98亿元，同比+13.13%；扣非归母净利润7.86亿元，同比+15.77%。
    单季度看，2Q24公司实现收入57.91亿元，同比+6.45%；归母净利润3.91亿元，同比+6.05%；扣非归母净利润3.86亿元，同比+8.12%。
    经营分析
    门店持续增长，现金流状况良好。1H24公司新增门店1575家，其中自建门店842家，并购门店293家，新增加盟店440家。迁址门店17家，关闭门店72家，净增门店1486家。截至1H24末，公司门店总数已达14736家，上半年在自建+并购+加盟三方向仍取得良好进展。1H24公司经营活动产生的现金流量净额约为18.2亿元，同比+29.4%，现金流状况良好，为后续门店经营、扩张提供良好保障。
    多渠道布局，线上业务取得稳定增长。1H24公司互联网业务实现销售收入10.96亿元（含税），同比+20.18%，其中，O2O实现销售收入8.78亿元，同比+26.33%；B2C实现销售收入2.18亿元，同比+0.46%。
    毛利率保持平稳，主要板块均实现增长。1H24分板块来看，公司中西成药收入约88.8亿元，同比+10.1%，毛利率为34.85%，同比-0.22pct；中药收入11.6亿元，同比+14.8%，毛利率为48.74%，同比+0.15pct；非药品收入13.5亿元，同比+0.4%，毛利率为51.1%，同比+0.03pct。综合毛利率为40.05%，同比+0.06pct。净利率为7.31%，同比-0.15pct。
    盈利预测、估值与评级
    基于行业和公司发展现状，我们将24-26年公司归母净利润预测由原来的17.78/22.26/27.50亿元下调至15.88/18.35/21.24亿元，分别同比增长12%/16%/16%，EPS分别为1.31/1.51/1.75元，现价对应PE分别为14/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。

航宇科技：多元化布局持续推进，国际业务高速增长

航宇科技(688239)
    业绩简评
    公司发布24年中报，24H1营收10.01亿，(-15.3%)；归母净利润1.04亿（-10.6%）；其中24Q2营收4.23亿(同比-32%，环比-26.7%)；归母净利润0.48亿(同比-26.8%，环比-14.4)%；符合市场预期。
    经营分析
    由于部分国内客户交付节奏调整，公司业绩短期承压：公司24H1营收10.01亿（-15.3%），归母净利润1.04亿（-10.6%），经营性现金流净额296.73万，较23H1增加1.61亿元，公司外贸业务增长，应收账款现金回款增加。24H1期末存货7.49亿，较期初减少14.4%，公司加强存货管理，原材料采购支出减少。
    产品布局多元优化，燃气轮机锻件收入增长明显：分业务看，航空锻件收入7.57亿（-9.2%），航天锻件收入5536万（+5.5%），能源锻件收入1461万（-92%），燃气轮机锻件收入9446万（+68.9%），其他锻件收入7994万（+37.4%）。公司持续加大燃气轮机、核电、油服、氢能装备等市场开发力度，产品趋于多元化。
    国际业务高速增长，或因业务结构变化导致毛利率小幅波动：24H1公司毛利率27.5%（-1.6pct），分地区看，境内收入5.71亿元（-9.2%），收入占比57.04%（-21pct）；境外收入4.3亿（+63.9%），收入占比42.96%（+21pct）；境外主营业务毛利率23.87%（+1.12pct），稳定的长协合同导入，为公司稳定发展提供保障。在手订单同比增长，公司后续发展动能充足：截至24Q2末公司合计订单48.09亿，其中在手订单27.17亿，较23年同期增长31.38%，较23年末增长4.38%；预估长协订单20.92亿，较23年末降低7.64%。持续稳定的订单，有望为公司稳定发展夯实基础。持续加强研发投入，推进新产品、新客户开发：241H1公司研发费用4312万，研发费率4.3%（+0.5pct），核电领域资质获取工作进展顺利，公司深度配套C919大飞机，承担Leap-1C钛合金大风扇机匣等多项独供和主要份额产品，是长江1000、2000的环形锻件主研制单位，有望受益于国产大飞机行业高景气。
    盈利预测、估值与评级
    公司持续拓宽锻件下游领域，多元化布局成效显著，外贸业务亦有望成为公司业绩新增长极。考虑到产品交付节奏调整的影响，我们下调公司2022/2023/2024年归母净利润至2.17/3.09/3.93亿，同比增长+17.1%/+42.2%/27.1%，公司股票现价对应PE估值为19/13/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场拓展与竞争加剧的风险；主要原材料价格波动的风险。

双轮驱动营收结构稳定，利润端有韧性

赛意信息(300687)
    2024年8月29日，公司发布24年中报。24H1公司实现营收10.71亿元，yoy+1.33%；实现归母净利2,970.92万元，yoy+34.18%。
    收入&利润端-收入增速回落，利润端受益毛利率提升及费率优化韧性较强。收入-24H1公司实现营收10.71亿元，yoy+1.33%。24Q2实现营收5.31亿元，yoy-1.71%。归母净利-24H1公司实现归母净利2,970.92万元，yoy+34.18%。24Q2实现归母净利932.47万元，yoy-76.48%。扣非归母净利-24H1公司实现归母扣非2,528.78万元，yoy+105.76%。24Q2实现归母扣非713.77万元，yoy-77.35%。
    结构端-双轮驱动营收结构稳定，毛利率均显著提升。泛ERP-公司实现收入6.52亿元，yoy+2.39%；收入占比60.89%，yoy+0.63pct；毛利率27.56%，yoy+1.03pcts。智能制造及工业互联网-公司实现收入2.85亿元，yoy+1.87%，收入占比26.65%，yoy+0.14pct；毛利率40.85%，yoy+1.15pcts。
    费用端-研发投入微幅提升，销售、管理费率改善。24H1公司研发费用率14.62%，yoy+0.52pct；销售费用率6.78%，yoy-0.48pct；管理费用率5.68%，yoy-1.17pcts。
    盈利预测、估值与评级
    我们调整公司24~26年营业收入分别为25.55/30.22/36.28亿元，归母净利润分别为3.04/3.57/4.26亿元，EPS分别为0.74/0.87/1.04元。公司股票现价对应PE估值为21.8/18.6/15.6倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    核心客户IT支出波动风险；下游行业及客户景气度恢复不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

风电主轴业绩承压，工业铸锻件逆势增长

金雷股份(300443)
    2024年8月29日公司披露半年报，上半年实现营收7.13亿元，同比降低10.6%；实现归母净利润0.74亿元，同比降低63.1%。其中，Q2实现营收4.58亿元，同比增长26.8%；实现归母净利润0.45亿元，同比降低55.4%。
    经营分析
    受整机价格竞争持续影响，风电主轴业绩承压：上半年公司风电主轴实现销售收入4.49亿元，同比下降32.4%，实现毛利率22.5%，同比减少13.2pct。公司锻造主轴产品涵盖1.5MW至9.5MW全系列机型，实现锻造机型全功率覆盖，受益于二季度行业放量，在锻造主轴领域的营收实现翻倍上升趋势。
    业务结构逐步优化，工业铸锻件业务逆势增长：公司积极横向拓展铸锻件业务并取得较大进展，上半年其他精密轴产品实现销售收入1.63亿元，同比增长40.1%，毛利率为31.2%，同比下降5.6pct。上半年公司新开发国内外客户30余家，覆盖船舶制造、冶金设备、能源电力等行业，实现工业铸锻件业务的逆势增长。其他精密轴产品盈利能力相对较好，随着公司不断加大开拓力度，提升营收占比，有望优化公司现有客户结构，改善盈利能力。
    大兆瓦风电铸件开发顺利，匹配下游风机大型化趋势：公司全资子公司金雷重装中标上海电气风V7四大件、西门子歌美飒SG14轴系、东方电气18MW轴系及20MW主机架；其中东方电气18MW轴系、20MW订单已完成部分产品发货，是行业内首次实现大兆瓦风电铸件开发。随着下游风机大型化持续推进，公司率先突破大兆瓦铸件开发并实现发货，有望加强与下游龙头企业的合作关系，形成差异化的竞争优势。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至4.7、6.4、7.5亿元，对应PE为11、8、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    竞争加剧风险；原材料价格上涨超预期；新产能投放不及预期；风电装机不及预期。

核心产品优势稳固，CKBAII期临床试验顺利

泰恩康(301263)
    主要观点：
    事件：
    2024年8月28日，公司发布2024年中报，2024H1公司实现营收3.95亿元（yoy-2.39%），归母净利润8574.89万元（yoy-21.37%），扣非归母净利润8438.53万元（yoy-16.84%）。
    点评：
    核心产品竞争格局占优，和胃整肠丸国内注册进程顺利
    2024年上半年公司核心药品和胃整肠丸、“爱廷玖”盐酸达泊西汀片、沃丽汀维持良好的市场竞争格局，预计未来能够保持长期稳定的盈利水平，其中：
    肠胃用药实现销售收入9310.77万元，同比减少3.37%，和胃整肠丸在国内的注册审批进程，已取得阶段性成果。
    两性健康用药实现销售收入1.30亿元，同比减少9.35%。
    眼科用药实现销售收入8725.86万元，同比增长4.26%。
    优势领域研发梯队建设良好，CKBA创新药II期临床试验顺利公司持续加大研发投入，丰富产品管线，2024H1公司研发投入0.51亿元（yoy+41.26%）。
    目前，公司主要的医药自主研发项目37项，涵盖了多个治疗领域，部分核心研发药品市场空间巨大，其中11项已经提交药品注册批件申请，形成了良好的研发梯队。
    自研1类创新药CKBA软膏II期临床试验已完成超过50%受试者入组，临床试验进展顺利。
    非那雄胺他达拉非胶囊、盐酸伐地那非片、米诺地尔搽剂、尼莫地平注射液等11个药物研发项目已提交注册申请，盐酸毛果芸香碱滴眼液及利多卡因丙胺卡因气雾剂分别于2024年3月、7月获得临床试验批准，目前正进行受试者招募及入组工作。
    公司在研项目形成了良好的梯队，预计未来陆续有自主研发的药品取得药品注册批件，随着在研药品的持续获批上市，将丰富公司产品结构，增厚公司业绩。
    投资建议：维持“买入”评级
    预计2024-2026年公司收入分别为8.85/11.09/13.89亿元（前值为9.46/11.65/14.21亿元），收入增速分别为16.3%/25.3%/25.2%，2024-2026年归母净利润分别为2.07/2.84/3.89亿元（前值为2.28/3.08/4.04亿元），增速分别为29.5%/37.1%/36.7%，2024-2026年EPS预计分别为0.49/0.67/0.91元，对应2024-2026年的PE分别为29/21/16x，公司在肠胃用药、两性健康用药和眼科用药领域优势显著，创新药CKBA临床试验顺利开展。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险

青岛啤酒24Q2点评：成本红利持续释放

青岛啤酒(600600)
    主要观点：
    公司发布2024年中报：
    Q2：收入99.2亿（-8.9%），归母净利润20.4亿（+3.6%）；扣非归母净利润19.1亿（+1.9%）；
    H1：收入200.7亿（-7.1%），归母净利润36.4亿（+6.3%）；扣非归母净利润34.3亿（+6.2%）。
    业绩基本符合我们前瞻预期。
    收入端：Q2旺季不旺，吨价略降
    量价拆分：Q2量/价同比-8.0%/-0.9%，量受天气冲击，价受餐饮端疲软及家庭端促销影响，呈旺季不旺；H1量/价同比-7.8%/+0.8%。
    高端化：Q2/H1中高端以上量同比-5.5%/-4%优于整体；Q2/H1主品牌量同比-8.7%/-7.2%。
    盈利端：成本下降持续兑现
    Q2毛利率同比+2.7pct，主要源于吨成本-5.4%；另销售/管理/财务费率同比+0.4/+0.2/-0.4pct，归母净利率同比+2.5pct至20.6%。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    整体H1受高基数、天气及餐饮端影响，Q3量预计环比改善，同时成本红利继续释放。全年看大麦成本有望实现高单位数下降，铝罐成本亦下行。
    盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入328/337/347亿元，同比-3.5%/+2.9%/+2.8%（原预测值361/386/410亿元）；实现归母净利润45.3/49.8/54.3亿元，同比+6.1%/+9.9%/+9.1%（原预测值52/62/73亿元）；当前股价对应PE分别为17/16/15倍，估值处近5年较低水平，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

H1营收双位数增长，一体两翼稳健发展

晨光股份(603899)
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收110.51亿元，同比+10.95%；归母净利润6.33亿元，同比+4.71%；扣非净利润5.67亿元，同比+4.52%；基本每股收益0.69元。24Q2，公司实现营收55.66亿元，同比+9.58%；归母净利润2.53亿元，同比-6.59%；扣非净利润2.4亿元，同比-3.33%。
    盈利能力同比小幅下降。
    2024年上半年，公司综合毛利率为19.41%，同比-0.11pct。24Q2，单季毛利率为18.66%，同比-0.7pct，环比-1.51pct。
    2024年上半年，公司期间费用率为12.25%，同比+0.34pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.34%/4.3%/0.84%/-0.22%，同比分别变动+0.18pct/+0.14pct/-0.06pct/+0.08pct。
    2024年上半年，公司扣非净利率为5.13%，同比-0.32pct。24Q2，公司扣非净利率为4.3%，同比-0.57pct，环比-1.67pct。
    传统核心业务稳步发展，积极推进海外市场布局。公司聚焦产品力提升，推动产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献；并推进全渠道布局，传统渠道聚焦单店质量提升和有效单品上柜，积极推动直供模式发展，充分挖掘线上增长潜力，利用数字化工具提升运行效率。报告期内，传统核心业务销售42.03亿元，同比+8.7%；其中，晨光科技销售4.83亿元，同比+28%。24Q2，传统核心业务销售20.35亿元，同比+5.7%。同时，公司积极推进海外市场布局，继续深耕非洲和东南亚市场，上半年外销实现4.81亿元，同比+14.77%。
    零售大店数量不断增加，持续强化经营能力。九木杂物社门店数量持续提升，并加强会员营运和店铺营运标准优化，会员体量超千万；多渠道布局线上业务，各新型渠道均有提升。报告期内，零售大店业务销售7.28亿元，同比+20%，其中，九木杂物社销售6.9亿元，同比+22%，实现净利润897万元。24Q2，零售大店业务销售3.57亿元，同比+19.13%。截至报告期末，公司在全国拥有709家零售大店，其中九木杂物社671家，晨光生活馆38家。
    办公直销聚焦四大业务板块，客户资源不断丰富。科力普聚焦四大板块，做好关键核心供应商和厂商的开发及MRO工业品和营销礼品品类的开发；重点聚焦电力、能源和金融等领域，在工业品领域成为新的行业标杆，在金融营销品领域继续扩大优势。报告期内，晨光科力普销售61.2亿元，同比+11%，实现净利润1.32亿元。24Q2，科力普实现营收31.73亿元，同比+11.21%。
    投资建议：公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道效率，零售大店业务稳步扩张、扭亏为盈，办公直销业务持续发展，未来成长性显著，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.85/2.18/2.48元，对应PE为14X/12X/10X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险，新业务拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，

2024年中报点评：原铝量价齐升，氧化铝涨价增厚业绩

中国铝业(601600)
    事件:
    8月28日，中国铝业发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入1107.2亿元，同比-17.4%；归母净利润70.2亿元，同比+105.4%；扣非后归母净利润68.6亿元，同比+137.8%。
    分季度看，2024年第二季度，公司实现营业收入617.6亿元，环比+26.2%，同比-8.9%；归母净利润47.9亿元，环比+114.6%，同比+198.5%；扣非后归母净利润46.7亿元，环比+114.1%，同比+266.8%。
    投资要点:
    上半年业绩增长主要由于原铝产量大幅提升，且铝价和氧化铝价格涨幅较大。而营业收入下滑主要由于贸易量的下降。
    产销：铝、氧化铝、煤、电产量均有提升。2024年上半年，公司实现氧化铝产量1027万吨，同比+1.58%，自产冶金氧化铝外销量319万吨，同比-7%；原铝产量363万吨，同比+18.63%，自产原铝外销量359万吨，同比+17.32%；煤炭产量638万吨，同比+2.57%；外售电厂销售量75亿千瓦时，同比+7.14%。公司各主要产品产销量均有提升，原铝产量提升明显。
    分季度来看，2024Q2公司实现氧化铝产量503万吨，环比-4.0%，同比+0.2%，自产冶金氧化铝外销量169万吨，环比+12.7%，同比-5.1%；原铝产量185万吨，环比+3.9%，同比+20.9%，自产原铝外销量183万吨，环比+4.0%，同比+23.6%；煤炭产量350万吨，环比+21.5，同比-0.6%。随着云南复产推进，2024Q2原铝产量进一步提升。
    收入及利润：氧化铝及原铝利润增长明显。2024年上半年公司氧化铝板块实现营业收入314.5亿元，同比+46.1%，利润总额42.7亿元，同比+44.8%，主要由于氧化铝价格提升；原铝板块实现营业收入682.1亿元，同比+20.5%，实利润总额76.0亿元，同比+96.2%，主要由于铝价提升且产销量增加较多；营销板块和能源板块分别实现利润总额11.1亿元和9.3亿元，同比分别+8.3%和-28.6%。
    负债及分红：现金流充足，负债下降，中期分红20%。2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额达到100亿元，货币资金达到258亿元，较2023年末增加47亿元。截至6月30日，公司流动负债540亿元，较上年末减少47亿元，主要由于偿还短期债务，截至6月30日，公司短期借款为38.7亿元，较上年末减少41亿元；资产负债率较上年末下降3.33个百分点至49.97%，近十年来首次将资产负债率降低至50%以下。另外公司拟进行中期分红，每股派发现金红利0.082元，上半年分红比例为20.05%，对应A股和港股股息率分别为1.2%和1.8%（以8月28日收盘价计算）。
    盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为2256/2369/2454亿元，归母净利润分别为131.54/147.30/157.73亿元，同比+96%/+12%/+7%；EPS分别为0.77/0.86/0.92元，对应当前股价PE为8.92/7.97/7.44倍。公司是国内电解铝行业龙头，产业链一体化优势明显，且未来仍有电解铝、氧化铝及新能源项目带来的增量，经营持续向好，维持“买入”评级。
    风险提示：（1）主要产品价格大幅下跌的风险；（2）政策限产风险；（3）安全生产事故风险；（4）新建项目进展不及预期风险；（5）研
    究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。
   

2024半年报点评：Q2微逆出货环比略增，关断器高增，储能逐步贡献增量

昱能科技(688348)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1营收8.99亿元，同增37%；归母净利润0.88亿元，同比-35%；毛利率35.6%，同比-4.1pct。其中2024Q2营收4.7亿元，同环比+112%/+10%；归母净利润0.48亿元，同环比+189%/20%，毛利率35.4%，同环比-5.7/-0.5pct，主要系年底工商储占比提升叠加质保费用调整至营业成本影响。业绩符合预期。
    微逆出货环比略增，全年预计出货同增20%+。2024H1公司微逆及能量通信器业务实现营收6.2亿元，预计公司微逆出货约50万台，同增10%+，其中2024Q2实现营收3.4亿元，微逆出货约26万台，环比略增，毛利率约39%，同降1-2pct，主要系质保费用计入成本影响；分区域看公司欧洲占比约60%+、北美占比约30%，拉美不到10%，分类型看公司仍以一拖二为主，占比达70%+，展望2024H2，预计微逆出货逐季环增，全年我们预计微逆出货100-110万台，同增20%+。
    工商储逐步放量，2024年有望翻多倍增长。公司2024H1工商储实现营收1.78亿元，已超去年全年营收，其中2024Q2工商储营收约0.9亿元，环增10%左右，毛利率约15%，基本维持稳定，预计2024H2为工商储项目集中交付，全年公司工商储有望翻多倍增长。
    关断器环比高增、毛利率持续亮眼。2024H1公司关断器收入0.77亿元，出货43万台，毛利率约41%，其中2024Q2出货25.5万台，环增50%，主要系美国市场需求较为旺盛，毛利率约72%，环增2pct，主要系售价略有提升。
    期间费率有所下行、存货逐步消化。2024H1公司期间费用1.7亿元，同增42%，期间费用率19.3%，同增0.8pct；2024Q2期间费用0.9亿元，同环比+22%/10%，期间费用率19.25%，同环比-14/-0.1pct；2024Q2末存货15.2亿元，较2024年初下降3%，2024Q2末合同负债0.33亿元，较24年初增长88%；2024Q2经营活动现金流净额1.1亿元，同增135%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司微逆出货增速略有放缓，我们略微下调此前盈利预测，预计2024-2026年归母净利2.5/3.4/4.6亿元（前值为3.0/4.1/5.1亿元），同比+15%/+35%/+35%，对应PE为27/20/15倍，考虑公司储能逐步贡献业绩增量，微逆出货逐步提升，维持“增持”评级。
    风险提示：竞争加剧、政策不及预期

1H24业绩总体稳健，主品牌2.0战略升级、品牌梯队建设雏形初现

贝泰妮(300957)
    业绩简评
    公司8月27日公告，1H24营收/归母净利润/扣非净利润28/4.8/4.2亿元、同比+18%/+7.5%/+12%。单Q2营收17.1亿元、同比+13.5%，归母净利润3.07亿元、同比+5.2%，扣非净利润2.65亿元、同比+7.3%，业绩表现总体平稳。
    经营分析
    主品牌薇诺娜积极破圈、增长平稳，子品牌增速亮眼，持续推进品牌矩阵建设。薇诺娜持续强化敏感PLUS心智，1H24营收23.89亿元、同比+5.7%，大单品特护霜升级2.0、上新时光防晒+311次抛精华；薇诺娜宝贝营收1亿元、同比+39.7%，上新宝贝防晒小喷雾；AOXMED营收2655万元、同比+65%；姬芮&泊美营收2.4/0.25亿元，承接大众美护需求。
    抖音增速延续靓丽，线下增长稳健。分渠道看，1H24线下收入7.27亿元（同比+21%）、占主营比例26.06%（+0.57PCT），其中0TC营收3.55亿元、同增20%；线上营收同增16.83%，其中阿里系同比+8.94%、占比30.78%（-2.7PCT），抖音系同比+43.03%、占比13.6%（+2.34PCT）；OMO渠道同增23.6%、占比7.6%（+0.32PCT）。
    2Q24控费效果逐步显现，毛销差同比-1.2PCT（降幅环比Q1收窄）。2Q24毛利率72.9%、同比-2PCT，主要系品牌结构变化所致（纳入的收购品牌姬芮&泊美毛利率低于主品牌）；销售费用率44.8%、同比-0.8PCT、环比-2PCT；管理费用率5.8%、同比持平，扣非净利率15.5%、同比-0.9PCT。
    盈利预测、估值与评级
    品牌矩阵逐步完善，覆盖“高端（AOXMED）+功效线（薇诺娜、薇诺娜宝贝、贝芙汀）+大众（姬芮&泊美）”，主品牌薇诺娜2.0战略迈入建设敏感肌皮肤健康新时代，子品牌定位不同细分赛道，期待产品/组织结构逐步理顺后业绩持续改善。
    考虑线上流量成本上升&行业竞争激烈，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润9.7/11.9/14亿元（前值10.1/12.6/15.1亿元），同增28.2%/22.6%/17.3%，对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    子品牌孵化/产品推广/渠道拓展不及预期，行业竞争加剧

海外市场推进顺利，受益内需周期开启

三一重工(600031)
    8月29日，公司发布24年中报。24H1公司分别实现收入、归母净利润387.38、35.75亿元，同比-1.92%、+5.08%；单Q2来看，24Q2公司分别实现收入、归母净利润210.76、19.93亿元，同比-2.92%、+5.52%，符合市场预期。
    经营分析
    海外收入占比超过6成，带动整体盈利能力提升。根据公告，23年公司海外收入达到235.42亿元，同比+4.79%，海外收入占比达到62.23%，同比+5.95pcts。分地区来看，亚澳、欧洲、美洲、非洲分别实现91.7/82.7/37.9/23.1亿元收入，yoy+2.55%/+1.08%/-4.19%/+66.71%；全球化战略进展顺利。海外市场盈利能力更强，拉动整体盈利水平，根据公告，公司海外市场毛利率为31.57%，比国内市场毛利率高8.54pcts；24H1公司整体毛利率达到28.24%，同比+0.03pcts，随着海外市场占比持续提升，公司整体盈利能力有望进一步优化。
    国内挖机市场复苏，公司充分受益国内土方机械上行周期。根据中国工程机械工业协会数据，24年M3-M7国内挖机销量分别为15188/10782/8518/7661/6234台，同比+9.3%/13.3%/29.2%/25.6%/21.9%，国内市场挖机销量连续五个月实现增长。公司作为国内挖掘机龙头，连续13年蝉联国内市场销量冠军，有望充分受益国内挖机市场复苏。
    销售、管理费用控制良好，研发费率稳中有降。24H1公司销售费率、管理费率、研发费率分别为7.86%/3.35%/6.69%，同比+0.38pcts/+0.09pcts/-0.51pcts，公司费用端控制良好，研发费率有所压缩。
    盈利预测、估值与评级
    我们根据公告调整公司盈利预测，预计24-26年公司营业收入为783.44/877.24/1011.63亿元，归母净利润为62.89/90.22/119.15亿元，对应PE为21/15/11X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

2024年中报点评：2024年H1盈利能力明显改善，积极开拓新型产品

双环传动(002472)
    事件:
    2024年8月28日，双环传动发布2024年中报：2024年H1公司实现营收43.22亿元，同比+17.3%；归母净利润4.73亿元，同比+28.3%；扣非后归母净利润4.53亿元，同比+32.8%，其中2024Q2实现营收22.48亿元，同比+18.6%；归母净利润2.52亿元，同比+27.4%；扣非后归母
    净利润2.43亿元，同比+31.1%。
    投资要点:
    2024年H1营收稳步增长，新能源齿轮快速放量。2024年H1公司实现营收43.22亿元，同比+17.3%，稳步增长。分业务来看，公司乘用车齿轮业务实现收入23.63亿元，同比+28.5%；商用车齿轮业务实现收入4.6亿元，同比+3.8%；钢材销售业务实现收入5.31亿元，同比+10.1%。其中，公司新能源汽车齿轮业务保持良好增长态势，2024年H1同比增长40.31%，市场占有率进一步提升。
    2024年H1归母净利润高速增长，毛利率同比改善。2024年H1公司实现归母净利润4.73亿元，同比+28.3%；毛利率22.75%，同比+1.58pct，净利率11.35%，同比+0.95pct。公司通过各分子公司之间的协同合作，致力于内部运营管理效率的提升，叠加精细化管理、流程优化及采购降本，持续优化成本结构等因素，整体毛利
    率水平持续提升。
    立足齿轮主业，积极拓展新品。公司主要产品为机械传动齿轮，终端涵盖汽车、非道路机械、智能出行、机器人自动化等应用领域，此外，公司立足于齿轮主业积极开拓新业务：（1）智能执行机构：依托环驱科技平台，公司深入发展智能执行机构技术，推动产品在扫地机、智能汽车、无人机、eBike等智能终端领域的广泛应用，全面覆盖智能办公、智能汽车、智能家居及未来生活四大核心市场。（2）工业增/减速机：以子公司江苏环欧为主体，公司积极布局工业减速机、增速机业务，通过技术创新与品质提升，致力于在该领域不断突破，引领国产替代。（3）机器人高精密减速器：子公司环动科技作为公司机器人减速器业务的主要实施主体，专注于高精密减速器的研发、设计与生产，提供涵盖3—1000kg负载范围的机器人解决方案，包括RV减速器、谐波减速器及机电控一体化关节模组、驱动执行器等，全方位满足客户需求。
    盈利预测和投资评级考虑到公司齿轮业务受益于新能源化持续增长，执行机构、减速机等新业务有望放量，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入100、122、140亿元，同比增速为24%、21%、15%；实现归母净利润10.34、12.69、14.96亿元，同比增速为27%、23%、18%；EPS为1.22、1.50、1.77元，对应当前股价的PE估值分别为15、13、11倍，维持“增持”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。
   

2024年半年报点评：新华三营收持续增长，夯实算力和联接“双基石”

紫光股份(000938)
    事件:
    8月26日，公司发布2024年半年报：
    2024H1，营收379.51亿元，同比增长5.29%；归母净利润10亿元，同比下降2.13%；扣非后归母净利润8.94亿元，同比增长5.78%。期间费用率同比下降12.99%。
    2024Q2，营收209.45亿元，同比增长7.32%；归母净利润5.87亿元，同比增长0.6%；扣非后归母净利润5.51亿元，同比增长8.46%。
    投资要点:
    2024H1新华三营收持续增长，积极推进新华三30%股权收购2024H1，控股子公司新华三实现营收264.28亿元，同比增长5.75%；净利润18.20亿元。
    8月26日，公司披露《关于重大资产购买的进展》公告：公司全资子公司紫光国际拟以支付现金20.71亿美元的方式向HPE开曼购买所持有的新华三29%股权，拟以支付现金7142.78万美元的方式向IzarHoldingCo购买所持有的新华三1%股权，合计以21.43亿美元购买新华三30%股权。交易完成后，公司对新华三持股比例将由51%增加至81%。截至本公告披露日，公司已取得《经修订和重述的卖出期权行权股份购买协议》项下约定作为本次交易交割先决条件的中国政府机构出具的文件和/或批准，公司正在积极有序推进本次交易交割相关工作。
    持续夯实算力和联接“双基石”全栈能力，把握AIGC产业机遇
    高效多元算力：公司智慧计算产品具备多元异构、开放包容、灵活架构、超强扩展等优势。公司发布了G7系列模块化异构算力服务器，其中，H3CUniServerR5500G7支持千亿级参数规模的大模型训练；H3CUniServerR5330G7搭载2颗最新处理器+GPU异构算力，支持大模型混合并行训练。面对算力服务新格局，公司发布了傲飞算力平台3.0，可支持万卡集群以及多元CPU和GPU的异构算力统一调度。
    高品质网络联接：公司推出智算网络解决方案，以全面的产品布局支持单框单层、盒-盒两层、框-盒两层等多种灵活组网架构，且通过负载均衡和自愈技术提升网络带宽利用率与降低故障恢复时间，全面增强网络对于多元异构算力的承载能力。同时，推出了基于DDC架构（分布式解耦机框）的算力集群核心交换机H3CS12500AI系列，专为AI算力场景设计，有效降低端到端时延和抖动。
    持续支持三大市场客户市场，H3C品牌自主渠道海外收入高增2024H1新华三国内政企业务收入达到202.12亿元，同比增长8.31%；国内运营商业务收入50.19亿元；国际业务收入11.98亿元，其中H3C品牌自主渠道业务营收4.16亿元，同比增长61.22%。分行业看：
    ①国内政企：参与了北京、郑州、贵阳等多个智算中心项目建设；智慧医院解决方案陆续中标浙江、河北、河南、北京等多地医院的重点信息化建设项目；智慧交通领域连续四年位居中国城轨云市场份额第一。
    ②运营商市场：中标中国移动服务器集采、中国移动高端路由器和高端交换机集采、中国电信天翼云高性能盒式交换机集采、中国联通数据中心交换机集采等多个重要集采项目。
    ③海外市场：巩固了在东南亚、中东、日本等地区的市场地位，并持续开拓欧洲新市场。在哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、巴基斯坦、阿联酋、新加坡、西班牙等市场取得了突破性进展，承接了政府、教育、医
    疗、运营商等多个行业的重点项目。
    盈利预测和投资评级：公司是全球新一代云计算基础设施建设和行业智能慧应用服务的领先者，有望受益于AIGC技术革命。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为851.51/943.57/1048.65亿，归母净利润分别为24.20/29.61/35.57亿元，EPS分别为0.85/1.04/1.24元/股，当前股价对应PE分别为23/18/15X，维持“买入”评级。
    风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新华三股权收购不及预期等。
   

2024年半年报点评：半导体盈利能力显著增长，ODM业绩有望改善

闻泰科技(600745)
    事件:
    8月28日，闻泰科技发布2024年半年报：2024H1公司实现营业收入335.9亿元，同比增长15.01%，其中2024Q2收入173.42亿元，同比增长17.35%，环比增长6.74%。毛利率方面，2024H1毛利率9.47%，同比下降8.14pct；其中2024Q2毛利率9.72%，同比下降7.58pct，环比增加0.52pct。净利润方面，2024H1归母净利润1.40亿元，同比下降
    88.78%；其中2024Q2归母净利润-0.03亿元，同、环比均转亏；2024H1扣非归母净利润-1.28亿元，同比转亏，其中2024Q2扣非归母净利润-0.42亿元，同比转亏，环比亏损收窄0.45亿元。
    投资要点:
    半导体业务：需求呈回暖迹象，2024Q2单季度毛利率超38%。2024年上半年，公司半导体业务实现营收70.4亿元，同比下降7.9%；其中2024Q2营收36.2亿元，环比增长5.85%。毛利率方面，2024H1毛利率34.95%，其中2024Q2毛利率达38.7%，环比提升7.7pct。净利润方面，2024H1净利润10.8亿元，同比下降22.4%；其中2024Q2净利润5.6亿元，2024Q1净利润5.2亿元中包含出售NWF股权的投资收益1.7亿元，若不含一次性投资收益，2024Q2净利润环比提升达60%。2024年上半年面对汽车功率半导体的库存调整周期，公司半导体业务在亚太地区的市场表现较好地抵消了欧美市场需求的疲软，同时加快了在国产新能源头部企业的市场开拓，产品供应量和单车价值都稳步提升。从占比上看，2024H1公司汽车业务占比达到63%。工业、消费电子市场逐
    渐复苏，AI数据中心、服务器等应用领域的增速较快，从占比上看，2024H1公司工业与电力、移动及穿戴设备、计算机设备、消费领域占比分别为21.08%、7.35%、5.21%、3.36%。
    半导体业务：持续加码研发，新品开发进展顺利。公司重点产品线包括晶体管（包括保护类器件ESD/TVS等）、MOSFET功率管、模拟与逻辑IC，2024年上半年三大类产品占收入比重分别为44.31%（其中保护类器件占比10.97%）、37.83%、15.55%。2024年上半年，半导体业务研发投入8.74亿元，公司持续增加研发投入，在现有产品进行迭代升级推出新产品的基础上，实现了持续开发高功率分立器件（IGBT、SiC和GaN）和模块、模拟IC组合、功率管理IC和信号调节IC等新产品，以满足市场对高性能、高功率产品日益增长的需求，以高ASP产品为未来业务增长持续提供驱动力。
    产品集成业务：降本增效叠加潜在涨价预期，盈利能力有望迎来回升。2024年上半年，公司产品集成业务实现营收261.2亿元，同比增长26.68%，毛利率为2.49%，净亏损8.5亿元。利润下滑原因系受新项目价格较低、部分原材料涨价以及工厂人力成本上升等因素影响。进入2024Q2，因海外大客户需求改善，产品集成业务收入环比、同比快速增长。但同时由于部分低毛利项目因市场需求增加，导致产品集成业务综合毛利率阶段性环比下降。公司积极与客户沟通协商，同时积极采取各种降本增效措施，预计2024Q3相关效果有望显现。重点业务方面，在手机平板领域，公司与安卓海内外头部客户的新项目顺利上量，在实施降本增效的同时，积极与客户针对产品价格展开沟通协商，将在2024Q3开始执行主要涨价措施，随着后续相关项目实现量价齐升，盈利能力有望进一步提升。在笔电领域，作为北美客户的笔电整机制造重要供应商，公司配合特定客户合作生产的AIPC已经在2024年初全球销售，市场需求反馈积极，在第二季度快速上量，同时新一代项目正在合作推进。同时，随着降本增效的实施以及产品价格优化调整的具体执行，笔电项目
    盈利能力将进一步改善。
    盈利预测和投资评级：公司是全球领先的功率半导体及ODM厂商，未来有望在电动汽车、AI等新兴应用的带动下保持持续稳定增长。2024年上半年，公司产品集成业务受行业需求低迷、供应链涨价等因素影响，业绩出现波动。与此同时，2024年下半年起，公司积极与客户沟通协商，同时积极采取各种降本增效措施，预计对下半年及未来业绩将产生正向影响，因此我们调整盈利预测。预计2024-2026年公司营业收入分别为679.09/754.45/882.96亿元，归母净利润为14.12/26.26/32.83亿元，对应EPS为1.14/2.11/2.64元，对应PE为21X/11X/9X，维持“买入”评级。
    风险提示：1）功率半导体市场竞争加剧带来的风险；2）下游消费电子需求复苏不及预期；3）汽车、工业市场需求不及预期；4）海外市场复苏不及预期；5）公司产品集成业务项目落地进度不及预期。
   

业绩短期承压，Q2环比改善

振华科技(000733)
    事件
    8月24日，振华科技发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入24.30亿元，同比下降44%，实现归母净利润4.20亿元，同比下降73%。
    点评
    1、项目推迟及产品价格下调，公司上半年业绩承压，Q2单季度业绩环比改善。2024年上半年，受新研及批产项目放量不足，对产品成本管控提出了更高的要求，价格向下调整的压力从下游向上游层层传递的影响，公司业绩承压，实现收入24.30亿元，同比下降44%，实现归母净利润4.20亿元，同比下降73%。子公司中，2024H1振华云科收入3.34亿元，同比下降49%，净利润0.77亿元，同比下降76%振华永光收入6.10亿元，同比下降46%，净利润2.65亿元，同比下降49%；振华富收入2.62亿元，同比下降52%，净利润0.43亿元，同比下降84%。从2024Q2单季度看，公司收入14.16亿元，同比下降36%，环比增长40%，归母净利润3.18亿元，同比下降60%，环比增长212%。
    2、销量减少和产品降价影响盈利能力，收入规模下降导致费用率提高。2024H1，公司销售毛利率50.79%，同比降低11.69pcts，主要受新研及批产项目放量不足导致的公司销量同比下滑，以及产品价格降低两个因素影响。费用方面，2024H1，公司销售费用1.51亿元同比减少5%；管理费用3.53亿元，同比减少2%；研发投入1.98亿元，同比减少24%；财务费用769万元，同比减少61%。由于收入规模下降，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.23%、14.52%6.74%、0.32%，分别同比+2.52pcts、+6.16pcts、+1.37pcts、-0.14pcts。
    3、存货和合同负债均较年初增长，2024年财务预算实现营业收入69亿元，利润总额20亿元。截至2024H1末，公司合同负债金额0.35亿元，较年初增长9%，存货22.85亿元，较年初增长9%，主要是发出商品由年初的4.18亿元增长至5.22亿元。2024年4月27日公司披露2024年度财务预算报告，预计2024年实现营业收入69亿元，利润总额20亿元。
    4、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为12.01、15.08、18.24亿元，对应当前股价PE分别为17、14、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    军品订单不及预期；产品价格下降超出市场预期；新产品研发、批产进度不及预期。

银漫技改如期放量，乾金达产能释放

兴业银锡(000426)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入21.98亿元，同比增长76.42%；实现归母净利润8.83亿元，同比增长566.43%，实现扣非归母净利润8.95亿元，同比增长467.87%。Q2公司实现营收14.34亿元，同比/环比增长82.21%/87.70%，实现归母净利润6.54亿元，同比/环比增长449.58%/185.59%。公司业绩符合预期。
    公司上半年业绩大增主要由于各金属价格上涨，银漫矿业、乾金达等公司产量提升。
    收入：锡粉（含锡次）/含铜银精粉/含铅银精粉贡献收入7.91/3.73/1.62亿元。上半年公司锡精粉/锌精粉/含铜银精粉/铅精粉/低品位锡精粉/含银铅精粉/铁精粉分别实现营收5.91/4.18/3.73/3.07/2.00/1.62/1.34亿元，同比变化+115.13/28.17%/66.37%/118.63%/529.03%/30.41%/15.07%。
    毛利：公司整体毛利率为64.70%，较上年同期提升11.75pct。锡精粉/锌精粉/含铜银精粉/铅精粉实现毛利4.32/2.23/2.78/1.74亿元，同比增长234.69%/87.73%/168.75%/270.79%，毛利率为73.06%/53.33%/74.72%/56.69%。
    价格：上半年锡价/银价/铅价/锌价/铜价上涨15.67%/28.18%/11.37%/0.26%/9.61%。
    银漫/乾金达矿业实现净利7.09/1.42亿元。分矿山看，上半年银漫矿业净利为7.09亿元，同比增410.64%，矿石储备充足及选厂技改带动采选处理量提升，锡精粉、银精粉等矿产品产销量同比增加乾金达矿业实现净利润1.42亿元，同比增长1491.88%，主要由于23H1受复工延迟及年初库存矿石储备不足影响未能满产，2024H1矿石供应稳定，选矿产能释放，选矿处理量同比增加。博盛矿业由于采区技改和选矿工艺流程优化等因素亏损0.38亿元。
    银漫二期如期推进，大股东承诺部分探矿权满足条件将注入上市公司。根据公司披露，公司银漫二期项目仍在办理相关审批手续，预计年内可以完成立项并启动征地手续，建设期为2年。此外公司大股东兴业集团对部分探矿权承诺，在完成探转采且形成利润后一年内，兴业集团将启动注入上市公司工作。
    投资建议：考虑到美联储降息周期临近，金属价格有望继续上涨，公司银漫二期提供未来增长动能，我们预计公司
    2024/2025/2026年实现营业收入60.12/77.12/87.84亿元，实现归母净利润19.17/25.74/32.33亿元，分别同比增长
    97.79%/34.27%/25.60%，对应EPS分别为1.04/1.40/1.76元。
    以2024年8月27日收盘价为基准，2024-2026年对应PE分别为11.10/8.26/6.58倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示：
    金属价格波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

公司动态研究：受大盘影响业绩承压，影视内容业务高增长

横店影视(603103)
    投资要点：
    受电影大盘影响2024Q2业绩短期承压：
    （1）2024H1公司营收11.66亿元（YOY-0.52%），归母净利润0.88亿元（YOY-21.65%），扣非归母净利润0.15亿元（YOY-79.57%）；非经常性损益0.73亿元，主要是非流动性资产处置损益和政府补助。2024H1毛利率13.48%（同比-4.79pct），净利率7.59%（同比
    2.04pct），期间费用率7.27%（同比-0.48pct）。
    （2）2024Q1/Q2营收8.42/3.23亿元（YOY+13.50%/-24.76%），归母净利润2.19/-1.30亿元（YOY+46.43%/-256.98%），业绩季节波动受电影大盘影响，根据猫眼，2024Q1/Q2全国票房(不含服务费）149.34/66.96亿元（YOY+3.14%/-28.13%），公司直营影院票房5.73/2.42亿元（YOY+5.65%/-25.07%）。
    影院稳步扩张，强化非票业务：
    （1）影院稳步扩张：2024H1公司电影放映业务（包含非票业务）收入10.14亿元（YOY-6.3%）。截至2024H1末，公司直营影院/银幕为445家/2842块，较2023年末增加13家/85块。根据猫眼。2024H1公司直营影院实现票房（不含服务费）8.16亿元（YOY-5.82%），市占率3.77%（同比提升0.13pct）。
    （2）推进非票业务，多元化提升收入。传统卖品推陈出新，新增爆米花品类，引进多个知名IP衍生品周边产品，设计开发自有卡牌业务。稳步推进独立水吧扩张，基于影院一楼售卖处、商业体优质铺位等探索独立店经营模式，创新多种爆款茶饮。
    影视投资制作业务发展较快，逐步提升主投主控影片力度：2024H1影视制作发行业务营收1.52亿元（YOY+69.13%），参投《飞驰人生2》《熊出没·逆转时空》《第二十条》等8部合计票房超90亿元，暑期档参投《默杀》《欢迎来到我身边》《异人之下》《白蛇：浮生》等，合计票房超18亿元（截至8月28日）。参投《祝你幸福》《出走的决心》《大场面》等定档2024中秋档，其他储备片单有《虎狼之路》《射雕英雄传之侠大成者》《有朵云像你》等。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年营业收入为22.38/26.10/28.71亿元，归母净利润为1.49/2.32/2.94亿元，对应PE为44/28/22X。随着影投行业逐步出清，公司稳健扩张，市占率有望持续提升，且影视内容投资制作发展较快，逐步提升主投主控影片力度。基于此，维持“买入”评级。
    风险提示：政策监管趋严、票房恢复不及预期、电影制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。
   

24H1业绩亮眼 大单品策略成效显著

珀莱雅(603605)
    投资要点：
    事件：2024年8月27日，公司发布2024H1半年报，2024H1实现营收50.01亿元（同比+37.9%，下同），归母净利润7.02亿元（+40.5%），单季度看，24Q2公司实现营收28.20亿元，同比增长40.6%；实现归母净利润3.99亿元，同比增长36.8%。
    分品牌来看，主品牌珀莱雅表现亮眼，新品牌稳健增长。2024H1珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞分别实现营收39.81/5.82/1.38/1.61亿元，分别同比增长37.7%/40.6%/41.9%/22.4%。具体来看，1）珀莱雅：24H1贡献营收比重达79.7%（-0.2pct），为营收驱动主引擎。根据公司公告，24H1珀莱雅品牌在天猫平台，精华品类、面霜品类均排名第一，稳居领先地位，此外。贴片面膜排名第2，面部护理套装排名第2，眼霜排名第4，核心品类市场份额均显著提升。
    2）彩棠：24H1贡献营收比重为11.7%（+0.2pct），持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，持续发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫（混合肌）、干皮粉霜等单品。“小圆管粉底液”全渠道持续维持高增长，618活动期间，位列天猫粉底类目国货第1，2024H1彩棠品牌核心单品均稳居各类目TOP排名。
    分渠道来看，线上渠道延续高增态势，线下渠道积极优化门店结构。2024H1线上渠道实现收入46.80亿元（+40.5%），其中直营/分销渠道分别实现收入37.24/9.56亿元，分别同比+40.0%/+42.5%，线下渠道实现收入3.14亿元（+8.9%）。具体来看，1）线上：各主流电商平台打法侧重点有所不同，天猫持续提升品牌大单品渗透，加大套装投放力度，站内外联动加强礼遇货品打造；抖音持续强化精细化运营，自播与抖音商城有机结合，成功打造专属货品梯队，达播深度合作优质垂类达人，种草与销售品效合一；京东强化大单品战略地位，探索平台强势类目，针对性布局各价格段产品。2）线下：百货渠道持续优化门店结构，并推进头部系统向直营模式的转变；日化渠道进一步开拓新型商城集合店的深度合作，升级品牌体验区。
    盈利水平维持稳健态势，销售费用率小幅增长。2024H1公司毛利率为69.8%（-0.7pct），2024Q2毛利率69.6%（-1.3pct），我们认为毛利率略微下降主因系线上活动投入营销力度加大。24H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为46.8%/3.5%/1.9%，分别同比变动+3.2/-1.8/-0.6pct，其中销售费用小幅提升我们认为主因系抖音渠道营销投入增长，24H1净利率为14.47%（-0.1pct）,24Q2净利率为14.48%（-0.8pct），盈利能力维持稳健态势。
    盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年实现营业收入114.3/139.3/166.5亿元，同比增速分别为28.4%/21.9%/19.5%，实现归母净利润15.1/18.5/22.3亿元，同比增速分别为26.3%/22.4%/20.7%。我们看好公司大单品策略成效显著，持续提升品牌价值，主品牌珀莱雅成长路径清晰，彩棠处于高速增长阶段，强运营能力驱动多渠道发力，管理层组织效率及管理能力较为优异，公司成长逻辑清晰，业绩增长确定性较高，维持“买入”评级。
    风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；电商渠道竞争加剧风险；新品孵化风险。

全域全渠道持续发力，市占率稳步提升

登康口腔(001328)
    事件：公司发布2024 年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收7.03亿元，同比+5.45%；归母净利润0.72亿元，同比+9.77%；扣非净利润0.55亿元，同比+6.28%；基本每股收益0.42元。24Q2，公司实现营收3.43亿元，同比+5.68%；归母净利润0.35亿元，同比+4.19%；扣非净利润0.27亿元，同比+14.22%。
    产品&渠道结构优化提振毛利率，促销增加导致费用率提升，扣非净利率有所改善。
    2024年上半年，公司综合毛利率为46.93%，同比+4.14 pct。24Q2，单季毛利率为45.36%，同比+0.94 pct，环比-3.07 pct。毛利率提升预计主要源于产品、渠道结构优化。
    促销增加导致销售费用率提升。2024年上半年，公司期间费用率为36.94%，同比+4.49 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为30.16% / 4.09% / 3.57% / -0.88%，同比分别变动+3.98 pct / -0.44 pct / +0.59 pct / +0.36 pct。
    2024年上半年，公司扣非净利率为7.85%，同比+0.06 pct。24Q2，公司扣非净利率为7.9%，同比+0.59 pct，环比+0.09 pct。
    全域全渠道发力，新兴渠道持续拓展。公司坚持县域提质、终端领先、新渠拓增的渠道运作方针，并制定爆品打造，聚焦四大节日，提升动销模式等营销策略，报告期内取得良好成效。据尼尔森数据，24H1公司牙膏在线下渠道市占率达到8.57%，排名升至第三；冷酸灵品牌牙刷在线下渠道市占率提升至5.64%。报告期内，公司电商及其他渠道实现1.79亿元，同比+16.92%。
    聚焦口腔健康主线，综合布局、创新发展。公司专注口腔健康领域，积极发展口腔护理、医疗、美容、资本管理等业务板块，深耕牙膏、牙刷等主要赛道，并重点布局电动牙刷、冲牙器等电动口腔护理品类，布局牙齿美白、牙齿脱敏等口腔医疗器。报告期内，公司成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品等分别销售5.5 / 0.8 / 0.38 / 0.16 / 0.05 / 0.13亿元，同比分别+7.05% / +0.63% / +0.46% / -3.49% / +62.14% / -10.52%。
    投资建议：公司为口腔健康龙头，全域全渠道发展助力核心品类成长，并通过品类延伸完善产业布局，未来有望持续成长，预计公司2024 / 25 / 26年能够实现基本每股收益0.94 / 1.11 / 1.31元，对应PE为26X / 22X / 19X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动的风险，市场开拓不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

2024年半年报点评：业绩稳增，现金流表现亮眼

五粮液(000858)
    事件:
    2024年8月28日，五粮液发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入506.48亿元，同比+11.3%；归母净利润190.57亿元，同比+11.86%；扣非归母净利润189.39亿元，同比+11.79%。2024Q2公司实现营业收入158.15亿元，同比+10.08%；归母净利润50.12亿元，同比+11.5%；扣非归母净利润49亿元，同比+9.24%。
    投资要点:
    产品多点开花，优势区域增长强劲。分产品看，2024H1五粮液系列产品实现营收392.05亿元（同比+11.5%），其中量价同比分别+12.1%/-0.6%，公司淡季坚持控货挺价策略，春节以来产品价格稳中略升，同时五粮液1618和39度通过宴席活动+扫码红包+终端排名的组合实现了较好增长。2024H1其他白酒产品实现营收79.06亿元（同比+17.8%），其中量价分别-23.9%/+54.7%，我们预计吨价大幅提升主要系结构优化，在公司针对性营销活动的引领下五粮春等产品占比有所提升。分渠道及区域来看，2024H1经销、直销分别实现营收275.94/195.17亿元，分别同比+13.5%/11%，其中与2023年末相比，五粮液经销商减少40家调整至2530家，五粮浓香经销商+136家至950家；专卖店+87家至1749家，保持较高开店速度。东部及西部收入分别同比+15.7%/16.7%，核心区域保持良好增势。
    盈利向上，现金流实现高增。盈利端，2024Q2公司毛利率同比+1.7pct至75.0%，主要因酒类收入占比提升。2024Q2公司归母净利率同比+0.4pct至31.7%，盈利能力稳步提升。净利率增幅较毛利率增幅略低主要因公司加大1618、低度酒等现金红包支持力度及品牌营销力度，上半年形象宣传费及促销费分别同比+23%/32%，2024Q2销售费用率同比+2pct为17.34%。但公司管理费用率同比略降0.3pct为4.26%。收现端，2024Q2销售收现278.8亿元，同比+93%，经营性现金流同比+620%。我们认为在普五提价促进及红包等政策刺激下渠道有所提振。2024Q2合同负债逆势环比增加31
    亿元达到81.6亿元（去年同期为36.5亿元），为下半年蓄力。
    品牌价值回归，产品布局优化。2024年以来公司营销改革明显提速，在品牌、产品、渠道、组织等各方面都出现了积极的变化，核心产
    品普五批价企稳回升。公司积极去库存、调结构、稳价格，市场动销和库存趋于良性。当前管理团队优化，八代五粮液的消费者认知明确，渠道利润相对稳定，品牌价值持续回归。同时公司加大对1618、低度酒、系列酒等产品的开发与营销力度，产品矩阵日益完善，未来有望贡献更多增量。
    盈利预测和投资评级：五粮液品牌力突出，在控量保价策略下品牌价值持续回归，我们继续看好公司的稳健增长，预计公司2024-2026年营业收入分别为922.00/1018.72/1123.65亿元，归母净利润分别为337.37/373.54/413.78亿元，EPS分别为8.69/9.62/10.66元，对应PE分别为13/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。
   

2024年半年报点评：营收同比高增，高强度研发拓客短暂压制盈利

安达智能(688125)
    事件:
    安达智能于2024年8月29日发布2024年中报，2024年上半年，公司实现营收3.13亿元，同比+40.93%；实现归母净利润-1273.59万元，同比-141.26%。
    投资要点:
    持续推动新业务、新客户拓展，营收同比高增；保持高强度研发、销售投入，阶段性压制利润。2024年上半年，公司与现有主要客户合作稳定，国际国内品牌客户持续拓展且合作逐渐深入，同时持续丰富产品类型，拓宽产品线，并借助源源不断的优秀人才输入和队伍建设，实现经营规模的提升，但是公司持续高强度研发投入、产品品类的大力拓展、国内外市场开拓力度的加大、研发和销售人员的引进等原因导致公司毛利率阶段性承压、费用率阶段性上升，从而使公司利润承压。2024年上半年，公司实现营收3.13亿元，同比+40.93%；实现归母净利润-1273.59万元，同比-141.26%。
    消费电子切入大客户FATP环节，汽车电子、新能源、半导体领域客户开拓顺利。2024年上半年，公司在持续稳固消费电子领域应用优势的同时，继续加大对汽车电子、新能源（特别是氢能源）、半导体等领域的业务拓展。消费电子领域：公司通过优质的产品和服务深度绑定大客户，除了继续加深已形成竞争优势的SMT电子装联工序环节外，还积极拓展国际大客户的其他工艺段设备，包括FATP
    段智能生产设备，为客户提供更多的工艺段解决方案。汽车电子领域：2023年公司已成功切入特斯拉、比亚迪、捷普、印度TATA等国际汽车电子头部客户和国内头部客户的供应链，2024年上半年，公司获得了一批汽车大厂及EMS厂商的订单，取得了良好的发展。氢能源领域：公司的氢能源燃料电池生产设备获得了客户的广泛认可，配套了更多氢能源行业客户，上半年已经取得了良好的拓展，下半年预计有更多的燃料电池生产设备出货给客户。
    坚持研发创新，推动技术迭代，ADA智能平台、高端五轴机床等新品接连获客户认可。2024年上半年，公司除继续深化各类精密控制阀体的研究开发，公司还重点发展了光学检测、胶路检测、螺丝批及控制软件、伺服电机及驱动器、等离子体等技术，推动产品升级迭代，强化竞争实力，在对流体控制应用产品等传统产品进行迭代升级的同时，不断拓宽产品线，战略性开拓工业级飞秒激光、中小型五轴智能模组数控机床、智能工业协作机器人、视觉检测等应用于智能装备领域的产品。上半年，公司加大了对ADA智能平台、高端五轴机床、灌胶机等新产品的市场推广，通过挖掘新老客户的需求，为客户提供更全面的产品解决方案。目前，公司ADA智能平台已得到越来越多客户的认可，已持续出货给大客户；公司高端五轴机床持续在客户端进行打样测试，并已经开拓了部分客户，取得了不错的成效。
    盈利预测和投资评级：公司作为国内流体控制设备龙头，持续加强人才布局、技术布局、产品布局和市场布局，截至2024年上半年，公司战略布局已取得初步成效。未来随着消费电子行业市场需求持续回暖，叠加AI技术带来的行业变革机遇，公司在消费电子行业领域的应用将会持续受益；随着公司在汽车电子、新能源（特别是氢能源）以及半导体等新行业加深布局、新产品获市场认可，将进一步打开发展空间，提升盈利能力。考虑公司费用投放节奏以及市场
    开拓情况，因此我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为6.51、8.51、11.06亿元，实现归母净利润0.88、1.25、1.89亿元，对应PE分别为25X/18X/12X，看好公司长期发展和短期业绩弹性，维持“买入”评级。
    风险提示：消费电子客户需求不及预期，新客户开拓不及预期，ADA产品推进不及预期，技术更新迭代的风险，汇率波动风险。
   

2024H1业绩点评：重磅影片静待释放，动画产能有望扩张

光线传媒(300251)
    事件:
    2024年8月29日，光线传媒公告2024年中报，2024H1营收13.34亿元（YOY+120.43%），归母净利润4.73亿元（YOY+133.14%），扣非归母净利润4.61亿元（YOY+143.90%）。
    投资要点:
    2024H1业绩同比高增。
    （1）2024H1营收13.34亿元（YOY+120.43%），归母净利润4.73亿元（YOY+133.14%），扣非归母净利润4.61亿元（YOY+143.90%），主要系主投主控影片《第二十条》等票房表现较好；非经常性损益1156万元，主要为政府补助1308万元；投资收益1530万元（YOY-68.2%），其中来自猫眼的投资收益4775万元（YOY-30.6%）。2024H1净利率35.47%（同比+2.06pct），毛利率为44.41%（同比+9.23pct），期间费用率3.33%（同比-0.66pct），盈利能力提升明显，费用控制较好。
    （2）分季度看，2024Q1/Q2营收10.70/2.64亿元（YOY+159.33%/+36.99%）；归母净利润4.25/0.48亿元（YOY+248.01%/-40.33%）；扣非归母净利润4.16/0.45亿元（YOY+252.01%/-36.41%）。
    现实题材为真人电影重点方向，关注储备内容上线节奏。
    【电影】2024H1电影及相关衍生业务营收9.74亿元（YOY+84.3
    4%），毛利率47.36%（同比+12.72pct)。据猫眼，2024H1公司投资/发行的《第二十条》《扫黑·决不放弃》等4部影片合计票房超27亿元（2023H1为《深海》《这么多年》等5部）。储备有法律题材“第X条”系列，如《第三条》《第十七条》《人民的正义》等；此外，储备《乔妍的心事》《胜券在握》《“小”人物》《她的小梨涡》《莫尔道嘎》等多部真人电影在筹备中。
    【电视剧】2024H1电视剧营收2.34亿元（2023H1未确认收入），毛利率37.72%。《大理寺少卿游》于2024Q1上线，《拂玉鞍》于7月上线，《山河枕》已杀青，《春日宴》《我的约会清单》等筹备中。
    【艺人经纪及其他】2024H1经纪业务营收1.26亿元（YOY+64.16%），毛利率34.08%（同比-4.78pct）。公司重视导演等人才培养，制定了“三二一计划”（在内部培养30个制片人、20个编剧、10个导演）。扬州影视基地一期已完成调试、投入使用。
    光线动画人才梯队搭建中，储备项目丰富，关注中长期产能扩张。（1）2024H1参投动画《大雨》，储备有《哪吒之魔童闹海》《三国的星空》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《非人哉》《涿鹿》等制作中，《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《茶啊二中2》《昨日青空2》等在筹备中。
    （2）2022年成立光线动画搭建内部生产管线，推出厂牌光线动画，重点梳理“中国神话宇宙”，正全力推进动画电影《去你的岛》（AI参与度高）；年内有望完成内部动画制作团队人才梯队搭建，储备项目将进入滚动开发模式。中长期看，光线动画&彩条屋两大厂牌协同，加上AI演进赋能有望带动产能有效扩张。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年营业收入为18.61/26.01/30.07亿元，归母净利润为6.50/11.13/13.19亿元，对应PE为31/18/15X。公司作为电影行业龙头，多厂牌布局构建护城河，开发“中国神话宇宙”动画体系。此外，AI技术赋能动画电影等内容制作，有望实现内容降本、增效、提质等全产业产能及工业化水平提升。基于此，维持“买入”评级。
    风险提示：政策及监管环境趋严、电影开发进程及票房表现不及预期、成本控制不及预期、票房市场恢复不及预期、存货减值、资金不足、市场竞争加剧、估值中枢下移、技术不达预期等风险。
   

全栈布局拥抱算力浪潮，海外营收高增

浪潮信息(000977)
    H1营收利润大幅上升，产品需求旺盛
    2024年，面对“人工智能+”浪潮和机遇，公司不断创新技术，满足客户多样化需求，充分利用并发挥领先优势。8月24日，公司发布2024年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入420.64亿元，同比增长68.71%，实现归母净利润5.97亿元，同比增长90.56%。上半年公司收入和利润均同比大幅增长的原因主要系客户需求增加，服务器销售增长。上半年公司的合同负债为77.25亿元，同比增长8.27%，侧面反映公司在手订单充足，下半年业绩有望持续增长。
    算力行业发展景气，公司属行业领军
    公司坚持“以应用为导向，以系统为核心”，全面推进算法、算力、数据和互连技术的创新，加速“人工智能+”的落地。算法方面，积极探索各类大模型算法，持续提升模型算力效率，探索智能边界；算力方面，发展新一代以系统为核心的计算架构，打造开放、多元、绿色的元脑智算产品和方案，为人工智能的创新和应用，提供强大算力平台；数据方面，持续发展高吞吐、低延迟的新一代融合存储技术，为AI全流程海量数据管理提供存储平台支撑；互连方面，创新端网协同的新一代超级AI以太网，为大规模AI系统提供高效的互连方案。2024年，公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算，在研发、生产、交付、服务模式等方面持续创新，各项业务保持快速增长势头。根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2024年第一季度，服务器位列全球第二，中国第一；2024年第一季度，存储装机容量位列全球前三、中国第一；2023年，液冷服务器市场位列中国第一；2023年，边缘服务器市场位列中国第一。
    全栈能力提前布局，助推“AI+”快速落地
    在算法方面，公司持续推动“源”大模型的迭代，2024年推出的“源2.0-M32”开源大模型配合EPAI，能够助力企业实现AI更高效落地应用，加速智能化进程。在算力方面，公司推出全新一代开放加速计算服务器NF5698G7、稳定高效的多元算力平台等多款AI服务器产品，与Intel联合发布了AI通用服务器，业界首次实现服务器基于通用处理器支持千亿参数大模型的运行，能够灵活满足基于大模型的AI应用及云计算、数据库等通用场景。在数据基础设施层面，公司发布了生成式AI存储解决方案，帮助用户加速大模型的数据归集、提升模型训练效率、简化海量异构数据的管理，实现面向大模型应用的全面优化，助力用户构筑人工智能时代最佳数据存储底座。在互联方面，2024年公司推出的超级AI以太网交换机X400，是国内首款基于NVIDIASpectrum-X平台打造，具备高吞吐、低时延、高可靠等优势，针对AI大模型场景进行RoCE优化，比传统的RoCE网络性能提升了1.6倍，为大模型训练和推理提供领先的AI网络性能。
    公司积极出海，出货量大幅增加
    2024年上半年，公司海外营收实现122.64亿元，同比增长171.54%，海外营收占比29.16%。Gartner发布的《2024年第一季度全球服务器市场报告》显示，今年一季度全球服务器市场销售额保持增长，销售额407.5亿美元，同比增长59.9%，出货量282.0万台，同比增长5.9%。其中，浪潮信息蝉联全球前二、中国第一，服务器出货量全球市场占比11.3%，同比增长50.4%，在TOP5厂商中增速第一。全球服务器市场需求逐步增大，浪潮作为服务器供应商龙头企业，海外业务有望持续增速，为公司带来广阔增长空间。
    投资建议
    预计公司2024-2026年的EPS分别为1.48、1.82、2.19元，当前股价对应的PE分别21.15、17.28、14.31倍。公司在AI服务器领域长期布局，具备深厚技术优势和稳固的龙头地位，二季度业绩高增，在手订单充足，三季度有望持续增长，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游客户需求扩张不及预期;行业竞争加剧;产品技术研发不及预期。

2024年半年报点评：Q2营收同比+41%，投资金占比提升令利润率承压

菜百股份(605599)
    投资要点
    收入大幅提升，Q2营收同比+41.26%：公司披露2024年中报，2024年H1实现营收109.89亿元，同比+31.44%；归母净利润4亿元，同比-3%；扣非归母净利润3.86亿元，同比-0.04%。经营活动产生的现金流量净额为9.41亿元，同比-29.04%。单拆Q2，公司实现营收46.73亿元，同比+41.26%；归母净利润1.27亿元，同比-28.3%；扣非归母净利润1.34亿元，同比-22.4%。
    投资金产品占比提升使得毛利率和净利率有一定下滑：2024年H1销售毛利率9.1%，同比-2.42pct；销售净利率3.66%，同比-1.29pct。单拆Q2，公司销售毛利率7.8%，同比-3.85pct，销售净利率2.76%，同比-2.6pct。销售费用率2.48%，同比增加0.17pct，管理费用率0.29%，同比下降0.14pct。
    深化信息化建设，新一代智能销售终端试点应用：2024年上半年，公司新一代智能销售终端在公司总店试点应用。RFID应用持续深化，移动端盘点功能上线，管理效率进一步提升，智能奉客盘迭代升级，提升销售场景下的使用频率。
    消费者品牌认知度逐年提升：截至2024年6月末，公司共有注册会员约356.06万名，较2023年末增长约13.05万名，消费者覆盖面和市场影响力逐年提升，并通过线上渠道服务全国消费者，提升品牌知名度。
    加大线上渠道布局，线下稳步拓店中，新增门店11家：渠道方面，截至2024年6月末，公司门店总数93家，新开门店11家，武汉首店开业，进入华中区域。在8家电商平台开设了17家线上店铺，2024年H1线上收入23亿元，同比+50%。
    盈利预测与投资评级：公司投资金条产品占比大幅提升，使得利润率有一定压力，我们下调公司2024-2026年归母净利润从8.16/9.3/10.5亿元至7.4/8.4/9.4亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE为12/10/9倍，估值仍处于较低位置，维持“买入”评级。
    风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费不及预期等。

2024年半年报点评：布局低空与卫星互联网产业，关注北斗三放量

海格通信(002465)
    事件:
    8月23日海格通信发布2024年半年报：2024年上半年，公司实现营业收入25.91亿元，同比下降9.93%；其中2024Q2实现营业收入14.47亿元，同比下降21.48%，环比增长26.46%。毛利率方面，2024H1毛利率为32.12%，同比下降1.85pct；其中2024Q2毛利率为32.29%，同比下降2.76pct，环比增加0.38pct。净利润方面，2024H1归母净利润为
    1.96亿元，同比下降37.11%；其中2024Q2归母净利润为1.53亿元，同比下降43.03%，环比增长260.69%。2024H1扣非归母净利润为1.08亿元，同比下降57.36%；其中2024Q2扣非归母净利润为0.84亿元，同比下降64.93%，环比增长257.6%。
    投资要点:
    研发投入持续加码，与中国移动合作进一步深入。2024年上半年，公司研发投入持续增长，公司2024H1研发投入4.79亿元，占营收比例18.47%，同比增长13.55%。公司与中国移动深入探讨和开展在“北斗+”行业应用拓展、低空基础设施网络布局、空天地一体化协同发展等领域的业务协同，逐步完善形成了双方联动的产投协同机制，目前正重点推进在模组、芯片等项目的深入合作。公司与中国移动的合作将有助于公司进一步巩固相关领域的领先优势，加快技术攻关和市场突破，不断提升公司的市场竞争力和行业影响力。
    无线通信领域多点突破，北斗导航领域营收大幅增长。2024年上半
    年，无线通信领域收入7.31亿元，同比下降44.6%。公司下一代主型短波、超短波持续突破新市场新平台领域；天通一号产品实现在机构用户细分市场的首次订货；下一代集群产品首次突破机构用户细分市场并获批量定货；竞标入围机构用户细分市场5G研制项目，实现在“5G+无人”“5G+集群”领域新突破；两款5G-R铁路专用基站产品通过型号核准。2024年上半年，北斗导航领域收入4.14亿元，同比增长275.45%，毛利率60.73%，同比增加15.52pct。公司北斗三代产品持续获得新增订单和实现产出交付，正式拉开了平台系统二代北斗大规模换装三代的序幕。公司在北斗导航领域发挥基础核心芯片与终端产品优势，有效推进北斗规模化应用。
    卫星互联网领域深度参与国家重大工程。2024年上半年，信关站相关核心产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围，自主掌握核心技术体制，构筑在波形体制、相控阵天线方面的核心技术优势；射频、基带芯片成为正式研制单位，研发进展顺利，将为卫星大众化、规模化应用提供核心器件支撑，公司也将率先完成从芯片到系统的全产业链布局。紧抓卫星通导大众化应用的机遇，持续扩大支持“手机直连卫星”功能的手机终端关键零部件在国内众多主流手机厂商的覆盖；利用手机先行的直连卫星应用的影响辐射得到汽车厂商认可，实现卫星通信设备及通导产品在国内多家大型车企乘用车上装测试，“汽车直连卫星”业务持续突破，为下一步产品量产上车奠定基础。
    低空经济领域加速布局。基于无线通信、北斗导航、航空航天、无人系统、频谱管理与模拟训练等方面的深厚技术底蕴，以及作为国内业界领先的国产化民航通导设备供应商，为全球100多个机场提供民航地空通信、导航和ADS-B监视产品及解决方案等民航通导能力的基础上，已布局和开展包括构建空天地一体化通信网络和时空基准、打造服务低空经济的智能无人系统、打造低空无人飞行器的
    区域空域管理平台和提供低空无人平台飞行培训及相关资质获取服务等业务；公司重点支撑政府论证规划低空项目方案，推进广州市低空飞行服务站建设，开展应用试点，建立示范应用场景；依靠重点应用场景，推进低空基础设施建设，重点参与通信、监视、定位网络建设，同时积极配合运营商开展5G-A试点与商用，进一步完善通信网、监视网，打造公司低空经济竞争优势，加快推进产业落地。
    盈利预测和投资评级：公司作为国内无线通信及北斗导航领域领先企业，一方面充分挖潜，积极寻找业务增长点，另一方面坚持走自主创新的道路，持续加大战略性新兴产业投入。在低空经济、卫星互联网领域的积极布局有望支撑公司业绩持续增长。预计公司2024-2026年营业收入分别为66.08/84.84/103.94亿元，2024-2026年归母净利润分别7.07/9.93/12.36亿元。2024-2026年EPS分别为0.28/0.40/0.50元，对应PE分别为30/21/17倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：1）宏观环境波动风险、2）行业竞争加剧风险、3）人才
    竞争加剧风险、4）北斗三代放量进展不及预期风险、5）卫星互联网发展进度不及预期风险。