经营业绩基本符合预期，港口整合深化值得期待

岛港(601298)
    投资要点
    青岛港于2024年8月29日发布2024年半年度报告：
    2024年上半年，公司实现营业收入90.67亿元，同比下降0.98%；实现归母净利润26.42亿元，同比增长3.05%；经营活动产生的现金流量净额为17.17亿元，同比下降43.53%；基本每股收益为0.41元，同比增长5.13%；加权平均净资产收益率为6.50%，同比减少0.13个百分点。
    2024年Q2，公司实现营业收入46.37亿元，同比增长0.68%，环比增长4.68%；实现归母净利润13.25亿元，同比增长1.56%，环比增长0.62%；经营活动产生的现金流量净额为11.56亿元，同比下降42.70%，环比增长105.97%。
    集装箱：实现吞吐量与分部业绩双增长。1）2024年上半年，公司及其合营企业、联营企业（不计公司持有的相关合营企业及联营企业的权益比例）实现集装箱吞吐量1582万TEU，同比增长9.0%；新增集装箱航线8条，中转箱量同比增长14.2%；新增9个内陆港，开通6条海铁联运班列，海铁联运箱量完成131万TEU，同比增长13.4%。分季度来看，2024年Q1、2024年Q2分别实现集装箱吞吐量767、815万TEU，同比分别增长11.5%、6.7%。2）2024年上半年，公司集装箱处理及配套服务实现分部业绩10.83亿元，同比增长23.1%，主要因为集装箱业务量增加实现增收增效；其中，实现控股公司利润5.39亿元，同比增长34.4%；对合营公司及联营公司的投资收益为5.44亿元，同比增长13.6%。
    液体散货、干散杂货：分部业绩有所承压。1）2024年上半年，公司液体散货处理及配套服务实现分部业绩12.43亿元，同比下降3.7%，主要受周边港口新投产原油码头、炼厂开工率下降等影响；其中，实现控股公司利润11.36亿元，同比下降1.3%；对合营公司的投资收益为1.07亿元，同比下降23.4%。2）2024年上半年，公司金属矿石、煤炭及其他货物处理以及配套服务实现分部业绩2.97亿元，同比下降9.8%，主要因为低费率业务量占比提高；其中，实现控股公司利润2.82亿元，同比下降10.5%；对合营公司的投资收益为0.15亿元，同比增长5.6%。
    山东港口整合持续推进，公司综合竞争力有望增强。根据公司发布的《青岛港国际股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》，公司拟向日照港集团、烟台港集团发行股份及支付现金购买油品公司100%股权、日照实华50.00%股权、联合管道53.88%股权、港源管道51.00%股权；标的资产交易对价共计94.4亿元，其中股份对价48.1亿元、现金对价46.3亿元。根据公告内容，为更好的提升上市公司资产质量和每股收益水平，本次交易剔除了盈利能力偏弱的干散杂货港口及配套业务标的资产，增加了自前次预案公告后盈利及建设进度提升较快的液体散货港口装卸及配套业务相关标的资产。根据信永中和出具的《备考审阅报告》，不考虑募集配套资金的影响，基于2023年及2024年Q1数据进行测算，本次交易完成后，上市公司的资产规模、收入规模及利润规模较本次交易前均有所提升，每股收益也有所增厚，有利于巩固上市公司行业地位和提升核心竞争力。本项交易尚未完成，建议持续关注后续相关进展。
    盈利预测、估值及投资评级：暂不考虑公司拟收购资产的影响，预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为54.19、60.14、65.93亿元，每股收益分别为0.83、0.93、1.02元，当前股价9.31元，对应PE分别为11.2X/10.0X/9.2X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行风险、腹地经济波动风险、行业费率调整风险、港口整合不及预期风险、模型假设和测算误差风险、信息数据更新不及时风险。
   

煤炭主业有望趋稳，远期增量依旧可观

华阳股份(600348)
    事件：2024年8月29日，华阳股份发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入121.99亿元，同比-20.85%，实现归母净利润12.99亿元，同比-56.87%；扣非后归母净利润12.15亿元，同比-59.39%。经营活动现金流量净额1.4亿元，同比-95.44%；基本每股收益0.36元/股，同比-56.63%。
    二季度，公司实现营业收入60.41亿元，同比-14.11%，环比-1.9%；归母净利润4.32亿元，同比-66.41%，环比-50.24%；扣非后归母净利润4.35亿元，同比-65.79%，环比-44.2%。
    点评：
    二季度产量&成本环比改善，下半年煤炭业务有望趋稳。产销量方面：2024H1，公司实现原煤产量1866万吨，同比-21.46%。商品煤销量上半年实现1710万吨，同比-20.73%。其中，块煤销量180万吨，同比-16.74%；粉煤销量71万吨，同比-17.38%；末煤销量1390万吨，同比-22.28%；煤泥销量68万吨，同比+3.99%。2024Q2，公司实现煤炭产量1016万吨，环比+19.5%；实现煤炭销量882万吨，环比+6.4%。价格方面：2024H1，公司实现综合煤炭售价573元/吨，同比-8.71%。其中，块煤售价812元/吨，粉煤售价925元/吨，末煤售价536元/吨，煤泥售价327元/吨。2024Q2，公司实现综合煤炭售价557元/吨，环比-5.3%。成本方面：2024H1，公司实现煤炭销售成本354元/吨，同比+9.59%。其中，块煤成本347元/吨，粉煤成本636元/吨，末煤成本358元/吨，煤泥不单独核算成本。2024Q2，公司实现综合煤炭成本347元/吨，环比-4%。受山西省治理“三超”的安全监管影响，公司煤炭产量同比下滑幅度较大，展望下半年公司按照核定产能组织安排生产，我们预计下半年产量趋稳，有望与上半年产量相当。
    榆树坡产能核增、七元和泊里煤矿建设稳步推进，明后年公司煤炭产量有望迎来较大增长空间。产能核增方面：8月初，榆树坡煤矿顺利取得山西省应急管理厅颁发的500万吨/年矿井提能项目安全生产许可证，产能核增工作稳步推进。在建矿井方面：七元和泊里煤矿设计生产能力均为500万吨/年，七元煤矿预计于2024年12月具备联合试运转条件，泊里煤矿预计于2025年12月具备联合试运转条件。随着榆树坡产能核增和基建煤矿建设进度稳步推进，公司明后年产量有望迎来较大释放空间。
    以较低价格成功竞得于家庄煤炭资源，增强公司持续盈利能力。2024年8月22日，公司以68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权。于家庄区块煤炭资源位于山西省晋中市寿阳县境内，毗邻公司控股子公司阳煤集团寿阳景福煤业有限公司，该探矿权拥有资源储量6.3亿吨，公司单吨资源收购价格为10.8元/吨。相较当前矿业权市场成交价格，公司以较低成本成功竞得于家庄探矿权，将进一步增加公司的煤炭资源储备量，有助于提升公司的核心竞争力，并为持续盈利能力的增强奠定坚实基础。
    盈利预测及评级：我们认为华阳股份作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产较为优异、成本管控能力较强，叠加公司产能和煤炭资源储量内生性增长，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。截至8月29日收盘价，我们预测公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为24.22/27.31/31.62亿元；EPS分别为0.67/0.76/0.88元/股；对应PE为10.77/9.55/8.25倍；以50%分红率测算，2024年股息率约为4.64%/5.24%/6.06%。我们看好公司未来产量增长带动下的盈利能力上升，维持公司“买入”评级。
    风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；安全监管趋严导致产量下滑风险；新材料业务转型发展的不确定性风险。

2024年半年报点评：短期压力延续，期待单店修复

巴比食品(605338)
    事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入17.81亿元，同比+8.88%；实现归母净利润1.35亿元，同比+25.03%；实现扣非净利润1.25亿元，同比+20.66%。单季度看，24Q2实现营业收入8.65亿元，同比+2.80%；实现归母净利润0.59亿元，同比+0.30%；实现扣非净利润0.57亿元，同比+3.50%。
    单店压力仍在，团餐增速放缓。分渠道看，24Q2特许加盟/直营/团餐分别实现收入3.15/0.05/0.84亿元，同比-3.02%/-31.06%/+1.71%，截至24H1末公司加盟门店共5284家，较24年初净增241家（新开604家：其中巴比463家、蒸全味141家，关闭363家），拓店进程整体符合年初规划；单店同比预计仍有缺口，主要系餐饮复苏偏弱、供给端竞争压力仍在；团餐增速放缓预计主要系Q2客户端需求放缓、去年同期基数影响。分区域看，24Q2华东/华南/华中/华北分别实现收入3.35/0.35/0.27/0.13亿元，同比-4.14%/+22.56%/+8.41%/-8.87%，门店数量上华东/华南/华中/华北较年初分别新开345/143/90/26家，分别净开148/108/-9/-6家。
    毛利水平稳定、费投收窄，24Q2扣非净利率同比+1.1pcts。24H1/24Q2
    公司实现毛利率26.17%/26.38%，同比+0.55/-0.32pcts，上半年受益猪肉等主要原材料成本下行毛利率有所提升，单Q2略有下滑主要系6月以来猪肉价格有所上涨、东莞工厂产能投放折旧同比增加。费用方面，24Q2销售费用率4.41%，同比-0.66pcts，主要系开拓店同比放缓下门店装修补贴等费用下降；管理费用率6.77%，同比-1.01pcts，主要系职工薪酬、员工激励股份支付费用减少；研发/财务费用率分别为0.74%/-1.94%，同比+0.04/+0.33pcts。24Q2实现归母净利率17.54%，同比+7.74pcts，公司间接持股东鹏饮料带动公允价值变动收益增加（单Q2同比+5279万元）；实现扣非净利率12.24%，同比+1.06pcts。
    投资建议：展望下半年，公司将按照既定经营计划有序推动门店拓展，同时在单店模型改善方面持续发力探索；加快推进潜在储备客户洽谈合作落地，为现有客户提供更深度定制服务和优质产品，全面落实已开发储备的高品质儿童营养成长系列产品、预制菜单品及年菜礼盒等一系列新品上线推广，确保团餐收入持续稳定增长。预计公司2024-2026年营业收入分别为16.8/18.3/20.0亿元，同比+3.3%/+8.9%/+9.1%；归母净利润分别为2.3/2.5/2.7亿元，同比+7.5%/+7.1%/+7.6%，当前股价对应P/E分别为15/14/13x，维持“推荐”评级。
    风险提示：门店拓展不及预期、单店收入恢复不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，食品安全风险等。

2024年半年报点评：24H1收入同比+6%，拟收购北京丽都全部股权和湖南雅美控股权

朗姿股份(002612)
    事件概述。朗姿股份发布2024年半年报。24H1，实现营收26.89亿元，同比+6.21%，实现归母净利润1.52亿元，同比+1.14%，扣非归母净利润为1.40亿元，同比+11.49%。24Q2，实现营收12.89亿元，同比+1.07%，归母净利润为0.70亿元，同比-12.03%，扣非归母净利润为0.61亿元，同比-2.12%。
    经营情况概述。1）收入拆分：24H1，女装业务板块实现营收10.12亿元，同比+11.41%；医疗美容业务板块实现营业收入11.94亿元，同比+6.02%；婴童业务板块实现营业收入4.50亿元，同比-4.13%。2）毛利率：24H1，公司毛利率为59.78%，同比+0.79pct，其中，女装、医疗美容、婴童业务板块毛利率分别为64.29%、54.23%及63.52%。24Q2，公司毛利率为60.03%，同比-1.43pct。3）费用率：24H1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为40.32%、7.94%、1.98%、1.52%，分别同比+0.06、-0.04、+0.13、-0.30pct；24Q2，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为40.62%、7.74%、2.00%、1.73%，分别同比-1.63、-0.10、+0.13、-0.10pct。4）净利率：24H1，净利率为6.21%，同比-0.27pct；24Q2，净利率为6.00%，同比-1.42pct。
    医美业务板块。1）收入拆分：24H1，医疗美容业务板块实现营收11.94亿元，同比+6.02%。分品牌看，米兰柏羽/高一生/晶肤医美/韩辰医美/武汉五洲/郑州集美分别实现营收5.37/0.89/2.20/1.82/1.09/0.57亿元，占医美营收的44.98%/7.45%/18.45%/15.24%/9.10%/4.78%；分业务类型看，手术类医美、非手术类医美分别实现营收1.69、10.25亿元，占医美营收比重为14.18%与
    85.82%。2）门店数量：截至24H1末，公司共有38家医疗美容机构，分品牌看，米兰柏羽4家、晶肤医美29家、韩辰医美2家，高一生、武汉五洲、郑州集美各1家，此外，晶肤医美已经布局了5家以“晶肤美瑟”为子品牌的生活美容机构。3）战略发展层面：公司先后参与设立了七支医美并购基金，基金整体规模可达28.37亿元。公司前期通过基金的专业化收购和孵化医美标的，有利于公司未来医美业务规模的持续提升。
    拟现金收购北京丽都全部股权和湖南雅美控股权。24年8月27日，公司全资子公司北京朗姿医管拟以现金方式收购博辰五号、丽都股份分别持有的北京丽都80%、20%的股权，以及博辰九号持有的湖南雅美70%的股权。本次股权转让完成后，北京朗姿医管将分别持有北京丽都100%股权和湖南雅美70%股权，北京丽都、湖南雅美将纳入公司合并报表范围。1）北京丽都：北京丽都是北京较早成立的大型综合医疗美容机构，坐落于北京市朝阳区亚运村黄金地段，经营面积7000+平方米，医院员工总人数263人。据公司公告，24H1营收与净利润分别为1.11亿元、0.11亿元，预计24H2收入与净利润分别为1.35亿元及0.09亿元，25-26年净利润为0.21亿元及0.25亿元。2）湖南雅美：专业从事医疗美容服务的专科医疗机构，位于长沙市最繁华的五一路商圈，总营业面积超6000平方米，医院员工总计285人。据公司公告，24H1收入及归母净利润分别为0.96亿元及0.08亿元，预计24H2营收与归母净利润为1.03亿元及0.09亿元，25-26年归母净利为0.24亿元及0.31亿元。
    投资建议：时尚女装+绿色婴童+医疗美容深度驱动，作为区域性医美机构龙头，通过内生增长及外延并购，未来增长可期，预计2024-2026年公司实现营业收入59.93、68.33、75.86亿元，分别同比+16.5%、+14.0%、+11.0%；归母净利润分别为3.09、3.80与4.43亿元，同比+37.3%、+22.8%与+16.7%，对应PE为19/15/13倍，维持“推荐“评级。
    风险提示：行业竞争加剧；营销模式无法顺应市场变化；医疗事故风险等。

新宝股份2024Q2点评：外销高增带动收入超预期

新宝股份(002705)
    主要观点：
    公司发布2024H1业绩报告：
    Q2：收入42.49亿元（+20.51%），归母净利润2.69亿元（+5.06%）；扣非归母净利润2.79亿元（-21.59%）；
    H1：收入77.23亿元（+21.53%），归母净利润4.42亿元（+11.95%）；扣非归母净利润4.92亿元（+9.84%）。
    收入超预期。
    归母扣非差异分析：受同期汇兑收益及套保损失高基数影响？Q2归母净利润/扣非归母净利润增速差异主要来源为非经外汇合约项：24Q2非经外汇合约-3018万元（23Q2非经外汇合约-1.2亿元），同比损失减少；
    我们测算24Q2汇兑收益＞2552万元（23Q2汇兑收益＞1.2亿元），同比减少；
    扣除汇兑收益和套保损失影响，我们预计利润基本符合市场预期。
    收入分析：收入超预期主要由外销带动
    分区域：我们测算Q2内/外销分别为8.9/33.6亿元，同比分别-7.01%/+28.21%。内销略降，外销延续Q1双位数增长；
    分产品：H1厨房电器/家居电器/其他产品分别54/13/10亿，同比分别+20.12%/+40.49%/+13.06%。公司不断扩品，家居电器高增。
    利润分析：净利率受同期汇兑高基数影响
    毛利率：Q2毛利率21.6%，同比/环比分别-0.6/-0.3pct；
    费用率：Q2销售/管理/研发/财务费用率分别3.45%/5.34%/3.68%/-0.56%，同比-0.22/+0.09/-0.25/+3.32pct，财务费用大幅上升系汇兑收益同比去年大幅减少；
    归母净利率：Q2净利率为6.3%，同比/环比分别-0.9/+1.4pct。净利率受同期汇兑高基数影响。
    投资建议：
    我们的观点：
    公司Q2外销高增带动收入超预期，利润受同期汇兑收益及套保损失高基数影响。我们预计公司未来外销仍有支撑，同时公司不断扩充产品矩阵，内销有望趋稳。
    盈利预测：基于公司二季度外销及汇兑情况，我们调整24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测。预计2024-2026年公司收入170.49/196.13/222.78亿元（24-25年前值160.98/174.67亿元），同比+16.4%/+15.0%/+13.6%，归母净利润11.09/12.31/13.88亿元（24-25年前值12.25/13.67亿元），同比
    13.5%/+10.9%/+12.8%；对应PE9/8/7X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业竞争加剧，原材料成本波动，汇率大幅波动。

2024年半年报点评：麦高证券高速发展，软件销售相对稳健

指南针(300803)
    事件：公司发布2024年中报，实现营业总收入同比+7%至5.5亿元，归母净利润同比-366%至-0.49亿元，归母净资产较上年同期-1.25%至18亿元。投资要点
    市场整体经济下滑，金融信息服务短期波动：2024上半年，资本市场景气度及股票交易额同比双降、表现相对低迷，公司金融信息服务收入同比-4.4%至4.23亿元（占比总营收78%），发展相对稳健。1）加强研发+广告投入，新增付费用户规模增长：2024上半年，公司继续加大金融信息服务业务的研发投入，推出一系列新的数据分析功能，以增强用户在决策过程中的分析能力；同时，逆势加大广告推广投入（广告宣传及网络推广费同比+22%至1.84亿元），当期新增付费用户规模增长近50%。2）营销模式、市场经济疲软叠加收入确认滞后，致金融信息服务收入下滑。2024年上半年证券市场交易低迷，且受“体验式”营销模式的影响，呈现经营业绩全年分布不均衡的特点，叠加公司用户开发具有滞后性影响公司金融信息服务业务收入小幅下滑。
    导流顺畅，新兴券商发展势头正猛，麦高证券业务增长迅速：2024年以来指南针持续将自有平台流量导至麦高证券，导流进度稳定，用户活跃度高。1）证券业务有序展业，逐步进入良性发展轨道。2024上半年，市场日均A股交易额同比-9.5%至8,533亿元；①公司手续费及佣金净收入同比+138%至0.82亿元，证券经纪业务净收入0.80亿元（占比手续费及佣金净收入/总营收分别约为98%/15%），公司经纪业务稳健发展。②麦高证券客户规模增长，代理买卖证券款余额增加，公司代理买卖证券款较年初+78%至36亿元；麦高证券经纪业务客户存款增加，公司经营活动产生的现金流量净额同比+16%至12亿元。证券业务有序展业，逐步进入良性发展轨道，我们预计在公司一定规模客户群体及导流经验加持下，公司经纪业务收入将稳步增长。2）公司承销与保荐业务完成展业各项准备工作，并已经在承销业务上适度展业并取得一定收入。3）资本中介业务稳步增长，自营业务逆势增长。2024H1公司利息净收入同比+108%至0.27亿元；截至2024/06，万得全A/中债综合指数分别为-8.01%/+3.77%（2023年同期分别为+3.06%/+2.55%），公司自营业务投资收益0.55亿元（较上年同期+147%），实现逆势增长。
    盈利预测与投资评级：公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，对公司经营业绩的影响呈现出一定的滞后性特征(资本市场景气度变动在先，经营业绩变动在后)，公司金融信息服务收入短期波动，且证券业务尚处于业务协同的成长阶段(占比总收入较低)；综上，我们下调对公司的盈利预测，预计2024-2026年，公司归母净利润分别为0.73/0.87/1.05亿元（前值为1.41/1.85/2.26亿元），对应PE分别为199/167/139倍，维持公司评级“增持”，仍期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。
    风险提示：证券市场系统性，行业竞争加剧，证券业务恢复不及预期。

发布2024年中报，大模型逐步落地推广

科大讯飞(002230)
    事件概述
    近日，公司发布2024年中报，上半年实现营业收入93.25亿元，同比增长18.91%，单Q2实现营业收入56.78亿元，同比增长14.62%。2024年上半年实现归母净利润-4.01亿元，同比下降644.59%，单Q2实现归母净利润-1.00亿元，同比下降176.21%。2024年上半年实现扣非归母净利润-4.83亿元，同比下降58.86%，单Q2实现归母净利润-0.43亿元，同比下降225.08%。公司收入端实现了较好的增长，大模型逐渐进入应用落地阶段，但短期投入部分影响了利润的增长，未来伴随产业化进度的持续推进，公司利润端有望复苏。
    ToB/toC齐发力，各项业务保持良性发展
    从收入端来看，公司上半年实现营业收入93.25亿元，同比增长18.91%，业务拆分来看，公司toB和toC业务均实现了较好的发展。1）教育产品和服务上半年实现营业收入28.60亿元，同比增长25.14%。公司推出多款AI教学新产品，包括搭载星火大模型4.0的星火智慧黑板；推出“星火智能批阅机”，可将全科全题型的作业批阅时间从平均90分钟降至仅5分钟；讯飞AI学习机推出全新升级的AI1对1答疑辅导功能。截至6月30日，科大讯飞“因材施教”已累计在超过60个市、区（县）级应用；智能评卷技术已累计在14个省市高考中实现正式交付应用；2024年英语听说中高考新增1个省级高考，新增3个市级高考，3个地市中考，累计覆盖25个省市高考、111个地市中考；课后服务已覆盖超过全国460个区县和超13,000所学校。
    2）开放平台上半年实现收入23.45亿元，同比增长47.92%，智能硬件上半年实现收入9.00亿元，同比增长56.61%，C端业务保持高速增长。截至6月30日，公司开放平台聚集超过706万开发者，总应用数超过248万，自去年9月份星火大模型API开放以来，已经吸引超过58万的大模型开发者。公司消费者产品在618全周期内智能办公本、翻译机、录音笔系列GMV同比增长43%，多个品类在京东、天猫双平台连续摘取销售额冠军。
    3）其他B端行业也有不错发展，公司智慧汽车业务上半年实现收入3.52亿元，同比增长65.49%。智慧医疗业务实现收入2.28亿元，同比增长18.80%。公司在大模型推广方面持续落地，已经成为国家能源集团、中国石油、中国移动、中国人保、太平洋保险、交通银行、奇瑞汽车、中国一汽、大众汽车、海尔集团、美的集团等多个重点行业头部企业的大模型合作伙伴。
    从利润端来看，公司2024H1综合毛利率40.19%，同比2023H1持平略增，毛利率维持稳定。公司上半年扣非净利润较上年同期下降1.79亿元，主要原因系公司积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，2024年上半年在大模型研发以及核心技术自主可控和产业链可控，以及大模型产业落地拓展等方面，新增投入超过6.5亿元。尽管上述投入影响了公司短期经营业绩，但公司在核心技术自主可控方面所构建的全新能力，对持续巩固科大讯飞人工智能国家队产业地位进一步奠定了扎实基础。
    讯飞星火V4.0发布，基于国产算力底座实现AI可持续发展
    2024年6月27日，“讯飞星火”大模型如期升级，升级发布的讯飞星火V4.0在底座能力上全面对标GPT-4Turbo（在国际知名的HumanEval、WinoGrande、GPQA等10项英文评测和C-Eval、CMMLU等2项中文评测中，8项超过GPT-4Turbo），“讯飞星火”APP在安卓端的下载量达1.4亿次。为加速共建第一开发者生态，“讯飞星火”在2024年1月30日还推出了首个开源大模型——星火开源-13B，为广大开发者、高校、企业提供全栈自主可控且免费的星火优化套件，不仅深度适配国产算力，场景应用效果也实现领先，助力学术合作与产业探索。
    公司通过与华为强强联合，合力打造我国通用人工智能新底座，让国产大模型架构在自主创新的软硬件基础之上，实现了大模型核心技术底座自主可控。2023年10月24日，科大讯飞携手华为，宣布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”正式启用。2024年1月30日基于“飞星一号”全国产算力平台训练出的千亿参数模型讯飞星火V3.5正式发布，性能指标处于国内领先水平，验证了“飞星一号”的可靠性；6月27日，基于“飞星一号”的讯飞星火V4.0发布，七大核心能力全面提升，全面对标GPT-4Turbo，再次实现验证。
    投资建议：
    科大讯飞作为国内人工智能产业的领军企业，始终坚持“顶天立地”的发展战略，保持对AI前沿技术的投入，同时在GBC多个领域实现人工智能的规模商用。公司依托通用认知智能大模型——星火大模型，实现垂直领域的场景和产品落地，有望进一步提升自身竞争优势。我们预计公司2024/25/26年实现营业收入228.26/261.61/298.00亿元，实现归母净利润5.13/6.85/9.00亿元。考虑到公司尚处于大模型和自主可控的投入期，采用PS进行估值，维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价49.36元，相当于2024年5倍动态市销率。
    风险提示：人工智能研发不及预期；市场应用落地不及预期。
   

2024年半年报点评：国内外市场双高增，出口链景气品种

共创草坪(605099)
    公司发布2024年半年报：24H1实现营收15.09亿元，同比+18.82%，归母净利2.83亿元，同比+25.08%，扣非归母净利2.78亿元，同比+27.72%。其中，24Q2营收8.21亿元，同比+15.44%，归母净利1.62亿元，同比+22.07%，扣非净利1.61亿元，同比+19.86%。24H1公司毛利率30.93%，同比-0.34pct，净利率18.76%，同比+0.94pct，其中Q2毛利率31.30%，同比+1.70pct、环比+0.82pct。
    国外、国内市场双增长，产能提升空间大
    24H1公司人造草坪销量4648万平米，同比+25.5%，销量显著增长。
    （1）产品结构方面，24H1休闲草收入11.03亿元、同比+18.54%，收入占比73.05%；运动草收入2.68亿元，同比+20.19%，收入占比17.76%；铺装服务及其他业务收入1.31亿元，同比+22.53%。其中，休闲草毛利率30.49%，同比-1.37pct，运动草毛利率34.37%，同比-1.06pct。
    （2）销售区域方面，①24H1境外收入14.07亿元，同比+19.30%，收入占比93.71%，欧美等市场销售发展情况较好。其中，境外休闲草延续23Q4以来的增长态势，24H1销量同比+25.17%、收入同比+18.58%。②境内收入0.94亿元，同比+14.35%，收入主要来源为运动草，与地方体育设施建设规划密切相关。在相关投入相对减弱的趋势下，公司通过布局调整、抢抓份额、提升服务，实现了国内收入的逆势增长。
    （3）产量和产能方面，截至2024年6月底，公司在江苏淮安、越南西宁省展鹏市共有4个生产基地，年产能共有1.16亿平米。规划项目包括越南三期4000万平米+墨西哥1,600万平米，全面投产后公司年产能将达1.72亿平米。
    费用率随规模提升而摊薄
    24H1期间费用率合计8.78%，同比-1.53pct，整体费用率随着收入增长有所摊薄。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.45%/3.77%/2.90%/-2.35%，同比分别-0.65/-0.12/-0.42/-0.35pct。其中，24H1销售/管理费用同比+14.42%/+15.23%，主因人员薪酬、中介费等支出有所增加；财务费用同比-39.14%，主因利息收入增加。
    投资建议：我们看好公司①人造草坪全球产销规模第一；②海外市场实现恢复性增长态势。我们预计2024-2026年公司归母净利分别为5.3、6.2、6.9亿元，现价对应PE为15、13、11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外需求不及预期；原材料价格波动超预期的风险；汇率波动超预期的风险。

盈利增长显著，未来装机增量可期

淮河能源(600575)
    事件描述
    公司发布2024年半年报：24H1公司实现营业收入158.22亿元，同比+14.74%；实现归母净利润5.75亿元，同比+58.94%；扣非后归母净利润5.25亿元，同比+100.89%；基本每股收益0.15元/股，同比+50.00%；加权平均净资产收益率5.10%，同比增加1.62个百分点；经营性现金流量净额12.68亿元，同比+279.90%。24Q2公司实现营业收入85.07亿元，同比+10.37%，环比+16.30%；实现归母净利润2.65亿元，同比+49.81%，环比-14.42%；扣非后净利润2.43亿元，同比+71.14%，环比-13.82%。
    事件点评
    公司业绩符合预期，业绩同比增长主因发电量增加及新注入产能释放。
    省内用电量需求高增及新注入产能释放带动公司电量同比增加。24年H1安徽省用电量同比增长13.3%，增速高于全国5.2个百分点；发电量同比增长5.20%，增速高于全国0.38个百分点。公司23年底收购潘集发电公司，24年上半年公司实现发电量86.79亿千瓦时，同比+27.81%；其中全资电厂发电量54.8亿度，同比+34.49%；上网电量实现82.56亿千瓦时，同比+28.18%。此外受电量增长影响，电燃公司配煤业务量1561万吨，创同期历史最高水平，同比+33.08%；售电公司交易电量完成63.19亿度，同比+34.25%。
    成本端改善，24H1盈利能力提升。24年H1公司毛利率实现7.33%，同比提升1.95个百分点，主因上游燃料价格回落；24Q2毛利率实现6.48%，同比提升1.29个百分点，环比下降1.83个百分点，或因二季度燃料整体成本增速高于营收。
    公司业绩增长动能强劲，有望受益于集团未来煤电资产持续注入及省内用电增长。安徽经济发展态势良好，用电量保持高于全国平均水平的较快增
    长，供需格局偏紧；随着安徽省经济体量的稳步提升，新能源汽车等新兴产业发展，为安徽省未来用电量增长提供强劲动力。目前公司全资电厂包括潘集电厂一期、顾桥电厂、潘三电厂，参股电厂包括田集电厂一期、二期，未来潘集电厂二期等预计将陆续投产。截至24年上半年末，公司控股总装机容量351万千瓦，其中：潘集发电公司132万千瓦、顾桥电厂66万千瓦、潘三电厂27万千瓦、淮沪煤电田集电厂一期126万千瓦。母公司淮南矿业为安徽省煤炭及电力龙头，为避免同业竞争，2016年淮南矿业承诺将以上市公司淮河能源为其下属从事能源业务进入资本市场的资本运作平台，且目前集团仍有大量煤炭、电力资产，后续若实现进一步资产注入，公司业绩或将阶梯性增长。
    货币现金充沛，2023年分红率达55%，业绩增长有望支撑高分红持续性。公司2023年分红比例达55%，并于2024年3月发布未来三年股东回报规划，提出最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%，具体每个年度的现金分红比例根据年度盈利情况、资金需求等决定。公司账上货币现金稳定充沛，后续随着电厂陆续投产及集团资产注入，业绩增长预期较强，或将支持公司分红持续性。
    投资建议
    公司是淮南矿业旗下煤电一体化平台，2023年收购潘集发电公司增厚业绩，未来有望持续受益于集团资产注入安徽省经济发展下用电需求高增。预计公司2024-2026年EPS分别为0.26\0.27\0.30元，对应公司8月30日收盘价3.56元，2024-2026年PE分别为14.0\13.4\11.9倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    电价市场波动风险；参股企业业绩不及预期；投产不及预期风险；煤价超预期波动风险等；资产注入进度不及预期。

大订单高速增长，与飞利浦合作进展顺利

创业慧康(300451)
    事件概述：
    8月29日，创业慧康发布《2024年半年度报告》。2024年上半年，公司实现营业收入7.27亿元，同比增长3.17%，其中医疗行业业务实现营收6.93亿元，同比增长8.61%；实现归母净利润2,737.6万元，同比增长14.03%；扣非归母净利润2,521.7万元，同比增长36.77%。
    24H1毛利率提升，大订单同比高速增长
    分业务来看，①软件销售业务收入为2.87亿元（YoY+0.02%），毛利率62.18%（YoY+0.18pct）。②技术服务收入为2.93亿元（YoY+9%），毛利率65.67%（YoY+2.7pct），其中医疗软件服务收入为2.65亿元（YoY+14.6%），毛利率67.13%（YoY+2.33pct）。③系统集成收入为7966.61万元（YoY+9.53%），毛利率12.63%（YoY+4.83pct）。公司综合毛利率为54.21%（YoY+2.33pct），销售/管理/研发费用率分别为8.53%/15.47%/19.01%，分别同比-0.64/-1.91/+1.83pct。
    公司智慧医院、公共卫生、区域医疗、医共体/医联体等领域新增客户订单持续增长，千万级别订单数量保持稳定增长，其中三千万及以上金额的订单较去年同期实现增长110.83%，持续扩大了公司的竞争优势，提高市场占有率。
    HI-HIS产品加速落地，持续拓展与飞利浦合作
    医疗信息化业务端，慧康云HI-HIS产品目前在建项目数量多达50多家，其中三级医院占70%以上，并且20多家医院已经进场，12家已经上线和验收。报告期内，创业新一代医疗机构（集团）管理信息系统Hi-HIS新签订16个项目，新签订单金额同比去年呈增长态势。另外，上半年公司已助力7家医院用户通过2023年度电子病历系统功能应用水平分级评价高等级（五级及以上）评审。
    公共卫生信息化业务端，公司作为核心承建商参与建设的“江西省基层人工智能辅助智慧医疗系统”已全面上线运行，这是全国首个以省级为单位集中部署的基层医疗一体化系统，也是首个全国产化“信创”环境部署的智慧医疗系统，该系统打造了全省医疗健康一朵云、一张网、一套应用平台，涵盖了基本医疗、公共卫生、家医签约、远程医疗、综合监管等多项功能，整个系统在2个月内完成部署全省（开发区）115个县市区，1,734家卫生院，18,112个卫生室，惠及4,600万人。
    公司与飞利浦共同研发的飞悦康CareSync一体化智慧医院信息系统全面问世，受到了客户与市场的广泛关注。该产品由飞利浦通过其全国渠道独家销售，公司主要负责产品的研发和交付，目前该产品在华北、华南等地区和多家三级医院、二级医院开启项目售前工作。
    投资建议
    创业慧康是国内医疗信息化领军企业，我们预计公司2024年-2026年营业收入分别为18.57/21.25/24.16亿元，归母净利润分别为1.81/2.66/3.37亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为4.09元，相当于2024年35倍的动态市盈率。
    风险提示：
    医疗信息化需求恢复不及预期、新产品研发不及预期、医保数据要素政策推进不及预期。
   

2024年半年报点评：上半年业绩稳步增长，再生业务样板工程落地

三联虹普(300384)
    事件：8月29日，公司发布2024年半年报，2024年上半年业绩稳步增长，二季度单季度表现优异。2024年上半年，公司实现营业总收入6.42亿元，同比+2.22%；归母净利润1.73亿元，同比+21.22%；扣非净利润1.75亿元，同比+25.85%；销售毛利率42.66%，同比+3.96pct，销售净利率27.68%，同比+2.84pct。其中，2024Q2单季度实现营业总收入3.32亿元，同比+0.09%，环比+6.89%；归母净利润0.94亿元，同比+26.04%，环比+19.44%；扣非净利润0.96亿元，同比+33.53%，环比+20.74%；单季度销售毛利率47.46%，同比+8.33pct；单季度销售净利率29.24%，同比+4.68pct。
    公司新材料及合成板块再创佳绩，尼龙66民用机遇将进一步推动产业链一体化发展。2024年上半年公司“新材料及合成材料”业务板块实现收入4.38亿元，再创新高。自2022年己二腈技术突破，尼龙66产能扩张预期也将复制尼龙6产业链一体化的发展规律，促使尼龙66产业链下游各分支领域的关键核心技术创新和迭代应用逐步完善。公司积极打造以高品质纺丝级聚合及高品质民用纺丝技术为产业链一体化为主线，以差异化、高端化进口替代为目标的综合竞争力，推动公司在尼龙领域高质量发展并保持领先优势。核心技术服务领域的尼龙材料工艺技术解决方案，已覆盖从己内酰胺、尼龙6/66聚合至锦纶6/66纺丝的全产业链范围，在本轮尼龙6/66原料释放驱动的产业链一体化发展进程中争取更广阔的市场空间。
    再生尼龙化学法技术完成工程验证，亚洲食品级再生聚酯样板工程顺利投产。2024年上半年公司“再生材料及可降解材料”业务板块实现收入1.76亿元。其中，公司与台华新材旗下子公司江苏嘉华签署的化学法循环再生尼龙材料项目成功于二季度交付客户使用，标志着公司化学回收技术首个工业化样板取得成功，具有示范效应并为公司贡献收入业绩，系公司基于国际高端再生尼龙材料行业前沿发展趋势的重要布局。此外，子公司Polymetrix与日本Circular PETCo.,Ltd于2022年签署的食品级再生rPET项目是亚洲单体投资最大的rPET项目，合同额约合2.66亿元，该项目已顺利投产并验收，并预计生产的全部再生rPET塑料粒子均可以用于生产再生含量高达100%的rPET包装当中，具有里程碑意义。
    投资建议：公司2024年上半年业绩稳步增长，尼龙相关业务板块创新高，再生材料样板工程突破，看好公司“原生+再生”两条业务线共推发展。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.38/4.59/5.14亿元，对应8月30日收盘价PE分别为12/9/8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：公司订单进展不及预期；环保政策变动影响再生产品下游需求；新技术工业应用进展不及预期。

业绩符合预期，市值管理强化

中煤能源(601898)
    投资要点
    中煤能源于2024年8月23日发布2024年半年度报告：
    2024年上半年营业收入929.84亿元，同比减少14.97%；归母净利润97.88亿元，同比减少17.30%；扣非归母净利润96.56亿元，同比减少17.83%；基本每股收益0.74元，同比减少16.85%；加权平均ROE6.55%，同比减少2.08pct。
    2024Q2营业收入475.89亿元，同比减少5.20%，环比增长4.84%；归母净利润为48.18亿元，同比增长2.96%，环比减少3.04%；扣非归母净利润为47.64亿元，同比增长3.15%，环比减少2.63%。
    煤炭业务：Q2产销环比双增，煤价同比略降
    自产煤方面：2024上半年，实现自产煤产量6650.0万吨，同比下降0.9%；自产煤销量6619.0万吨，同比增加2.1%；单位价格584.0元/吨，同比下降6.4%；单位成本292.9元/吨，同比增加2.7%;单位毛利291.1元/吨，同比下降14.1%。2024Q2，实现自产煤产量3377.0万吨(同比下降0.1%，环比增加3.2%)；自产煤销量3388.0万吨(同比增加5.0%，环比增加4.9%)；单位价格570.6元/吨(同比下降1.3%，环比下降4.6%)；单位成本294.7元/吨(同比下降1.1%，环比增加1.3%)；单位毛利275.9元/吨(同比下降1.5%，环比下降10.1%)。
    动力煤方面：2024上半年，实现动力煤产量6082.0万吨，同比下降0.9%；动力煤销量6055.0万吨，同比增加2.4%；单位价格511.0元/吨，同比下降6.8%。2024Q2，实现动力煤产量3090.0万吨(同比增加0.1%，环比增加3.3%)；动力煤销量3094.0万吨(同比增加5.5%，环比增加4.5%)；单位价格508.1元/吨(同比下降2.2%，环比下降1.1%)。
    炼焦煤方面：2024上半年，实现炼焦煤产量568.0万吨，同比下降1.2%；炼焦煤销量564.0万吨，同比下降1.4%；单位价格1371.0元/吨，同比下降2.9%。2024Q2，实现炼焦煤产量287.0万吨(同比下降3.0%，环比增加2.1%)；炼焦煤销量294.0万吨(同比下降0.7%，环比增加8.9%)；单位价格1238.8元/吨(同比增加8.1%，环比下降18.2%)。
    煤化工业务：Q2价升本降，盈利同比改善显著
    甲醇方面：2024上半年，实现甲醇产量86.9万吨，同比下降9.9%；甲醇销量85.9万吨，同比下降11.5%；单位价格1773.0元/吨，同比增加0.2%；单位成本1705.0元/吨，同比下降13.6%;单位毛利68.0元/吨，同比增加133.5%。2024Q2，实现甲醇产量45.7万吨(同比下降1.9%，环比增加10.9%)；甲醇销量46.3万吨(同比下降0.2%，环比增加16.9%)；单位价格1856.8元/吨(同比增加9.1%，环比增加10.9%)；单位成本1674.2元/吨(同比下降7.1%，环比下降3.8%)；单位毛利182.6元/吨(同比增加284.1%，环比增加376.7%)。
    聚丙烯方面：2024上半年，聚丙烯销量39.3万吨，同比增加7.1%；单位价格7287.0元/吨，同比增加9.7%；单位成本5876.0元/吨，同比下降3.2%;单位毛利1411.0元/吨，同比增加147.5%。2024Q2，聚丙烯销量20.2万吨(同比增加8.6%，环比增加5.8%)；单位价格7386.3元/吨(同比增加14.9%，环比增加2.8%)；单位成本5869.4元/吨(同比下降1.0%，环比下降0.2%)；单位毛利1516.9元/吨(同比增加201.7%，环比增加16.8%)。
    聚乙烯方面：2024上半年，聚乙烯销量36.7万吨，同比下降3.9%；单位价格6600.0元/吨，同比下降7.8%；单位成本5855.0元/吨，同比下降3.1%;单位毛利745.0元/吨，同比下降33.2%。2024Q2，聚乙烯销量18.5万吨(同比下降6.6%，环比增加1.6%)；单位价格6700.3元/吨(同比下降5.1%，环比增加3.1%)；单位成本5796.0元/吨(同比增加0.1%，环比下降2.0%)；单位毛利904.4元/吨(同比下降28.9%，环比增加55.1%)。
    尿素方面：2024上半年，实现尿素产量101.9万吨，同比增加3.3%；尿素销量118.3万吨，同比下降1.3%；单位价格2167.0元/吨，同比下降12.8%；单位成本1470.0元/吨，同比下降12.9%;单位毛利697.0元/吨，同比下降12.4%。2024Q2，实现尿素产量54.4万吨(同比增加7.3%，环比增加14.5%)；尿素销量63.2万吨(同比增加14.1%，环比增加14.7%)；单位价格2106.0元/吨(同比下降4.8%，环比下降5.9%)；单位成本1390.7元/吨(同比下降8.2%，环比下降10.9%)；单位毛利715.3元/吨(同比增加2.6%，环比增加5.8%)。
    硝铵方面：2024上半年，实现硝铵产量28.0万吨，同比下降3.4%；硝铵销量28.1万吨，同比下降3.8%；单位价格2178.0元/吨，同比下降9.8%；单位成本1303.0元/吨，同比下降6.3%;单位毛利875.0元/吨，同比下降14.6%。2024Q2，实现硝铵产量15.0万吨(同比下降13.8%，环比增加15.4%)；硝铵销量15.1万吨(同比下降11.7%，环比增加16.2%)；单位价格2115.2元/吨(同比下降11.2%，环比下降6.0%)；单位成本1120.5元/吨(同比下降24.6%，环比下降26.0%)；单位毛利994.7元/吨(同比增加11.0%，环比增加35.1%)。
    坚持长期稳定分红，加强市值考核管理。中煤能源于2024年8月23日发布《2024年度"提质增效重回报"行动方案中期评估报告》，2024年上半年公司在已制定的2023年年度利润分配方案基础上，向全体股东分派回报股东特别分红15亿元，同时制定并实施2024年中期利润分配方案（现金分红金额29.36亿元，现金分红比例达到30%，每股派息0.221元），充分表明公司坚持长期稳定的现金分红的决心。此外，公告表明“将高级管理人员薪酬与上市公司经营效率合理挂钩、薪酬变动原则上与公司业绩相匹配的基础上，将市值管理因素纳入考核体系”，充分体现了公司对于市值管理的重视。
    盈利预测、估值及投资评级：预计2024-2026年营业收入分别为2112.46、2176.44、2253.83亿元，实现归母净利润分别为218.41、234.74、255.49亿元，每股收益分别为1.65、1.77、1.93元，当前股价13.56元，对应PE分别为8.2X/7.7X/7.0X，维持“买入”评级。
    风险提示事件：煤价超预期下跌风险、在建及核增矿井进度不及预期风险、煤化工成本大幅上涨风险、研报使用信息数据更新不及时风险。
   

业绩稳步增长，PLC+机器人业务推进顺利

宝信软件(600845)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2024年半年报，报告期实现营收67.43亿元，同比增长18.77%，归母净利润13.31亿元，同比增长14.56%，扣非后归母净利润13.03亿元，同比增长17.91%。
    盈利能力环比改善，经营性净现金流稳定增长。公司24Q2单季度营收33.52亿元，同比增长6.25%，环比下降1.17%，归母净利润7.41亿元，同比增长11.82%，环比增长25.69%。上半年保持稳健增长，分业务来看，软件开发及工程服务收入50.87亿元，同比增长27.23%，毛利率32.24%，同比下降3.8pct；服务外包收入15.97亿元，同比下降1.49%，毛利率49.08%，同比提高0.63pct；系统集成收入0.5亿元，同比增长3.38%，毛利率10.79%，同比提高0.09pct。2024H1综合毛利率36.13%，同比下降3.33pct，费用管控加强，期间费用率12.81%，同比下降4.13pct，其中销售/管理/研发费用率分别为1.59%/2.53%/8.87%，同比下降0.39/1.73/2.37pct，净利率20.03%，同比下降1.09pct。Q2单季度毛利率39.61%，同比提高0.8pct，环比提高6.93pct，净利率22.7%，同比提高0.96pct，环比提高5.32pct，盈利能力环比回升。公司持续加强营运资金管理，2024H1净经营性现金流入15.92亿元，同比增长30.11%。
    大型PLC为核心打造工控增长曲线，推动机器人产业化应用。公司前瞻布局自主可控中大型PLC，具备全栈国产化工控软硬件产品矩阵，成为国内首家拥有大型PLC的硬件、Runtime和组态软件全部自主知识产权的公司，产品性能指标对标欧美厂商高端系列，2024年与广西宏旺、港迪技术等签约合作。近期自主研发的全新一代SCADA软件产品iPlat-BA在宝钢股份热镀锌、重庆钢铁炼铁集控等成功应用，实现对国外工控产品的国产化替代。iPlat-BA集成自研PLC高性能数据采集技术，性能可比国外工控巨头产品，已在钢铁、有色、轨交等多行业应用，发放授权千余套，助力几百个智慧制造项目实施。公司拥有1kg-500kg负载全系列自主研发工业机器人本体产品，覆盖工业六轴、SCARA、柔性协作机器人、移动机器人，依托宝联登工业互联网平台基数底座及BOO、RaaS等商业模式创新，提供全生命周期机器人平台化运营服务，2023年底增资控股图灵智造机器人加强高端重载机器人能力，2024H1子公司净利润约1029万，推进人形机器人研发，探索工业应用场景。
    构建钢铁行业大模型平台，推进宝之云算力中心建设。公司积极抓住AI机遇，借助应用与AI融合的数智化技术创新，助力行业高端化、智能化、绿色化转型。以通用大模型为基础，结合行业知识，打造可融入生产系统的钢铁行业AI大模型。形成包含知识语料库、通用大模型、专业模型等在内的“钢铁大模型”初版规划，启动大平台、大数据、大算力、大模型四位一体的钢铁行业大模型平台研发，打造AI+钢铁生产应用示范项目，与行业头部企业深度协同，形成AI合作生态圈。公司依托宝武集团资源发展IDC，立足罗泾园区，深耕存量客户，持续推进续签工作，拓展合作渠道，打造宝之云金融专区新业务，同时顺应IDC向AIDC升级行业趋势，规划智算中心建设方案，提升AI算力服务能力，支持行业大模型及AI应用建设发展，IDC业务有望受益AIGC发展增速回升。
    投资建议：宝信软件是国内钢铁信息化龙头，智慧制造企业，助力中国制造业转型升级，软件信息化维持高景气，拓展大型PLC市场。依靠宝武集团稀缺资源优势和自身信息化能力发展IDC业务，第三方数据中心份额领先。积极布局工业机器人、AI等方向，有望打开新成长曲线。考虑钢铁行业价格下行对盈利能力影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年净利润为30.21亿/36.56亿/46.64亿元（原预测值为31.46亿/39.42亿/50.87亿元），EPS分别为1.05元/1.27元/1.62元，维持“买入”评级。
    风险提示：钢铁行业信息化投资建设不及预期；技术迭代不及预期；IDC交付上架进度不及预期；研报信息更新不及时风险。
   

24H1磷酸系产品批量出货，国内多元产品销量增长

当升科技(300073)
    投资要点
    事件：公司发布24年半年报，实现营收35.4亿元，同比下降58%；归母净利润2.9亿元，同比下降69%；扣非净利润2.2亿元，同比下降80%。24Q2公司营收20.3亿元，环比增长33%；归母净利润1.8亿元，环比增长60%；扣非净利润1.1亿元，环比增长8%。
    24H1多元+钴酸锂销量同比下滑，预计主要为海外需求下降。根据公司公告，预计24H1公司多元材料+钴酸锂销量2.3万吨（参考22-23年产销量，假设24H1销量和产量基本一致），同比下降21%。我们预计主要原因为海外需求下滑，根据公告，24H1公司海外收入占比同比下降13个百分点。国内市场方面，公司中镍高电压及超高镍产品销量同比实现大幅增长，配套用于理想、小鹏、长城、广汽等国内高端车企。根据公告数据测算，我们预计24H1多元材料+钴酸锂的均价为12.7万元/吨，同比下降54%，主要受原材料价格大幅下跌影响。
    24H1磷酸系产品出货高增，客户开拓进展顺利。根据公司公告，预计24H1磷酸（锰）铁锂等产品销量为1.3万吨，是23年全年销量的4倍多；24H1产品均价为3.5万元/吨，较23年均价下降19%，主要受原材料价格下跌的影响。公司积极把握磷酸（锰）铁锂快速增长的市场需求，加大与亿纬锂能、兰钧新能源、宜春清陶等国内一流动力储能客户的合作力度，进一步巩固作为中创新航第一供应商的地位，实现月均出货数千吨。随着攀枝花新材料产业基地一期项目的投产，将能够更好满足下游客户的需求。
    盈利预测：考虑到公司24H1多元+钴酸锂产品销量和毛利率同比下滑，期间费用率同比提升，我们下调对公司的盈利预测。预计公司24-26年归母净利润分别为7.0、9.0、10.8亿元（此前24-25年预测为27.8、32.6亿元），对应PE估值22、17、14倍。考虑到公司股价已充分反应销量和毛利率下跌的影响，以及公司国内销量有望持续提升，磷酸系产品快速上量，对公司维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期等。
   

营收逐季改善，费用下滑明显

晋控煤业(601001)
    投资要点
    晋控煤业于2024年8月27日发布2024半年报：
    2024年上半年公司实现营业收入73.79亿元，同比减少0.99%；归母净利润14.36亿元，同比增长3.67%；扣非归母净利润14.24亿元，同比增长6.11%；经营活动产生的现金流量净额为25.30亿元，同比减少28.56%。基本每股收益0.86元，同比增长3.61%；加权平均ROE为8.4%，同比减少0.93pct。
    2024Q2公司实现营业收入37.21亿元，同比减少0.45%，环比增长1.72%；归母净利润6.56亿元，同比减少2.75%，环比减少15.91%；扣非归母净利润6.40亿元，同比增长1.42%，环比减少18.34%。
    煤炭业务：Q2销量环比增长，售价下滑业绩承压。
    2024年上半年公司实现原煤产量1692.8万吨，同比减少0.47%；商品煤销量1445.2万吨，同比减少0.22%；平均销售价格495.2元/吨，同比减少1.83%。2024Q2公司实现原煤产量847.8万吨（同比-0.04%，环比+0.35%）；商品煤销量749.9万吨（同比+0.15%，环比+7.84%）；平均销售价格481.7元/吨（同比-1.38%，环比-5.52%）。
    塔山煤矿：产销量同比双增。2024年上半年塔山煤矿实现原煤产量1315.3万吨，同比增长0.15%；商品煤销量为1085.7万吨，同比增长0.11%；单位价格为579.3元/吨，同比减少0.63%；单位运营成本为413.5元/吨，同比减少0.56%；单位净利润为165.8元/吨，同比减少0.79%。2024Q2塔山煤矿实现原煤产量为638.5万吨（同比-2.53%，环比-5.65%）；商品煤销量为554.6万吨（同比-4.37%，环比+4.44%）。
    色连煤矿：Q2产量持续恢复。2024年上半年色连煤矿实现原煤产量377.5万吨，同比减少2.57%；商品煤销量为359.5万吨，同比增长0.83%；单位价格为270.4元/吨，同比减少0.56%；单位运营成本为247.1元/吨，同比增长17.85%；单位净利润为23.3元/吨，同比减少62.59%。2024Q2色连煤矿实现原煤产量为209.3万吨（同比+8.42%，环比+24.47%）；商品煤销量为195.2万吨（同比+15.81%，环比+18.83%）。
    期间费用大幅下滑，带动盈利同比改善。公司2024年上半年管理费用为2.39亿元，同比下降33.65%，主要系忻州窑停产后，相关费用下降所致。同时2024年上半年财务费用为0.25亿元，同比下降75.83%，主要系债务结构实现优化，利息费同比减少所致。公司期间费用大幅下滑，运营效率提高，带动整体盈利能力提高，且具备较好持续性。
    盈利预测、估值及投资评级：预计2024-2026年营业收入分别为162.01、166.19、168.81亿元，实现归母净利润34.31、36.25、37.67亿元，每股收益分别为2.05、2.17、2.25元，当前股价14.22元，对应2024-2026年PE分别为6.9X/6.6X/6.3X，维持“买入”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅下跌、政策干扰风险、资产注入空间不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。
   

24H1业绩符合预期，汽车电子业务起量，海外加速布局

拓普集团(601689)
    投资要点
    事件描述：2024年8月28日，公司发布2024年半年报：2024H1实现营业收入122.22亿元，同比+33.42%；实现归母净利润14.56亿元，同比+33.11%；实现扣非归母净利润12.96亿元，同比26.14%。
    24H1业绩符合预期，汽车电子业务高速增长。2024H1实现营业收入122.22亿元，同比+33.42%。分业务来看，内饰收入39.08亿元（同比+24.30%）、锻铝控制臂业务收入37.89亿元（同比+31.46%）、减震业务收入21.43亿元（同比+18.03%）、热管理业务收入9.19亿元（同比+18.35%），汽车电子业务收入7.07亿元（同比+743.59%）、电驱执行器业务收入0.06亿元。其中，汽车电子业务增速较快，空悬、智能座舱、线控制动、线控转向等项目均开始量产，空悬项目增长迅速，进而带动汽车电子业务起量。
    盈利能力保持稳定，期间费用控制得当。1）毛利率：2024H1公司综合毛利率为21.35%，同比-1.23pct，内饰、锻铝控制臂、减震、热管理、汽车电子毛利率分别为17.08%、19.83%、21.12%、17.52%、19.13%，毛利率相对保持稳定。2）费用端：2024H1期间费用率为8.74%，同比+0.13pct。其中销售费用率为1.21%（同比+0.12pct），管理费用率为2.56%（同比-0.17pct），研发费用率为4.36%（同比-0.56pct），财务费用率为0.60%（同比+0.74pct），期间费用控制得当。
    Tier0.5平台优势持续强化，海外产能加速布局。公司形成减震、内外饰、轻量化、智能座舱、热管理、底盘、空悬、智能驾驶八大产品线，打造Tier0.5平台。在此模式下，公司客户结构持续优化，华为系、理想、蔚来、小米、比亚迪、吉利等与公司均有合作。海外方面，公司在美国、巴西、马来西亚、波兰、墨西哥等地均有制造工厂，覆盖Rivian、福特、通用、Stellantis、宝马等海外优质客户。与此同时，北美墨西哥工厂一期项目第一工厂已投产，波兰工厂二期筹划中。在海外新能源渗透率快速提升而海外供应链供应不足的背景下，公司基于产能、工艺、设备等先发优势，有望快速打开海外市场新增长。
    投资建议：公司为国内稀缺的平台型企业，在客户、品类的持续开拓下业绩有望持续增长。我们小幅调整公司归母净利润为28.59（原值29.35）、36.58（原值37.57）、46.13（原值47.41）亿元，同比增长32.95%、27.93%、26.11%。以2024年8月29日收盘价计算，公司当前市值为552.85亿元，对应2024-2026年PE分别为19.34X、15.11X、11.98X，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源客户销量不及预期，热管理、空悬、机器人执行器等业务拓展进度不及预期，全球产能拓张速度放缓，汇率、关税、原材料价格波动，客户降价等风险。
   

业绩超预期，新品如期放量

方盛制药(603998)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，报告期内实现营业收入9.10亿元，同比增长6.44；实现归母净利润1.37亿元，同比增长28.23%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比增长26.54%。
    Q2业绩超预期，规模效应下毛利率提升明显。单二季度，公司实现营收4.72亿元、同比+12.77%；实现归母净利润6665万元、同比+55.26%、实现扣非净利润5681万元、同比+48.26%。上半年公司医药工业实现营收8.37亿元、同比+9.12%；毛利率为76.19%、同比+2.93pp；随着公司重点品种如期放量、规模效应下毛利率明显提升。
    心脑血管表现超预期，新老品种齐放量。分业务板块看，1）心脑血管：上半年实现营收2.38亿元、同比+37.57%，毛利率80.55%、同比+4.51pp；其中依折麦布表现亮眼，销售收入同比增长超110%。2）骨科：上半年实现营收1.93亿元、同比+3.62%，毛利率84.12%、同比-3.17pp；骨科核心品种藤黄健骨片上半年销量同比增长近5%，已累计覆盖等级医院近2300家、基层医院约5600家，集采后医院覆盖率再上台阶；骨科新品玄七健骨片上半年亦实现快速增长，营收超5000万元，同比增长超430%。3）呼吸：上半年实现营收1.46亿元、同比+12.09%，毛利率76.27%、同比+2.40pp；强力枇杷膏（蜜炼）营收同比增长约26%。4）儿科：上半年实现营收9407万元、同比-3.50%，毛利率70.04%、同比+7.89pp；小儿荆杏止咳颗粒上半年实现销售收入约4500万元，同比增长超150%，也带动儿科产品线毛利率的大幅提升。
    盈利能力提升显著，研发投入持续加大。2024H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为41.78%/6.88%/0.42%/6.74%，分别同比-0.31pp/-1.89pp/-0.07pp/+2.44pp，实现净利率15.03%、同比+2.56pp，盈利能力持续提升。公司加大创新中药的研发力度，上半年公司研发费用投入6135万元、同比+67%，中药创新药诺丽通颗粒目前已经完成长毒试验，我们预计有望于2024H2申报上市。
    盈利预测和投资建议：根据中报我们对盈利预测略作调整，预计2024-2026年公司实现营业收入18.99、22.16、25.64亿元（预测前值18.22、20.98、24.29亿元），同比增长16.6%、16.7%、15.7%，实现归母净利润2.58、3.14、3.90亿元（预测前值2.43、2.91、3.53亿元），同比增长38.1%、21.9%、24.2%。考虑到公司多个新老品种处于快速放量期，规模效应下经营杠杆有望释放，带来业绩的高成长性，维持“买入”评级。
    风险提示事件：集采降价风险；核心产品销售不及预期风险；研发进度不及预期风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。
   

植提业务稳健增长，棉籽业务拖累利润

晨光生物(300138)
    投资要点
    事件：公司2024H1实现收入34.91亿元，同比增长-4.85%；实现归母净利润1.00亿元，同比增长-66.57%；实现扣非后归母净利润0.80亿元，同比增长-66.06%。其中2024Q2实现收入17.59亿元，同比增长-4.98%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长-62.57%；实现扣非后归母净利润0.32亿元，同比增长-73.55%。
    上半年植提业务稳健增长，毛利率同比承压。2024H1公司植提业务实现收入15.83亿元，同比增长9.28%。分品类看，上半年辣椒红、辣椒精、叶黄素三大品类分别实现销量4454、850、1959吨，同比分别增长-24.57%、120.78%、264.80%。辣椒红色素按年度计划开展销售工作，受原材料采购成本上涨影响，销售价格上涨8.86%；在新一季原材料增产预期的影响下，客户采购意愿降低，对产品销量、毛利率造成不利影响。辣椒精充分发挥云南原材料成本优势，积极开拓增量市场，带动收入显著增长。叶黄素行业总供给延续过剩状态，产品价格低位徘徊，公司结合市场供需环境变化及全年采销计划，适时调整产品经营策略，饲料级叶黄素上半年销量突破2亿克；食品级叶黄素积极开拓市场，但受市场调整影响，上半年实现销售2564万克，同比下降27.36%。香辛料提取物前期客户开发工作取得显著成效，花椒提取物销量增长超25.56%，胡椒提取物、孜然提取物、生姜提取物等产品快速发展。甜菊糖行情企稳，公司发挥成本优势积极开拓市场，在销售均价同比下降的情况，实现收入1.3亿元，创同期新高。保健食品业务继续发挥公司原料、生产优势，积极开拓市场，实现收入超7300万元，同比小幅增长。上半年植提业务毛利率同比下降4.11个pct至16.81%。
    棉籽业务拖累盈利，净利润大幅转亏。2024H1棉籽业务实现收入17.31亿元，同比下滑13.61%，毛利率同比下降4.15个pct至-0.19%。棉籽类业务坚持对锁及套保的经营模式，但受行业竞争加剧、豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，毛利率大幅下降，出现较大经营亏损。公司棉籽业务板块的新疆晨光上半年净利润为-0.55亿元，去年同期为0.88亿元，同比下降162.34%。
    盈利预测：公司品类扩张+成本优势明显，看好其中长期发展。根据公司半年报，考虑到棉籽类等相关产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降，该类业务实现的业绩同比大幅下降，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为68.49、76.21、84.11亿元（前值为74.15、84.18、95.16亿元），归母净利润分别为2.33、4.24、5.09亿元（前值为3.94、6.53、8.72亿元），EPS分别为0.44、0.80、0.96元，对应PE为16.4倍、9.0倍、7.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：天气等自然因素导致的原材料价格波动风险，汇率波动风险，研报使用的信息数据更新不及时的风险。
   

收入增速承压，费用投放加大

洽洽食品(002557)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现收入28.98亿元，同比+7.92%；归母净利润3.37亿元，同比+25.92%；扣非归母净利润2.83亿元，同比+41.80%。单Q2，公司实现收入10.77亿元，同比-20.25%；归母净利润0.96亿元，同比+7.58%；扣非归母净利润0.61亿元，同比+7.14%。
    收入端：葵花子增速承压，坚果增长相对稳健。分产品看，24H1，葵花子/坚果类/其他产品/其他业务分别实现营收18.54亿/6.60亿/3.53亿/0.31亿，同比+3.01%/+23.90%/+10.43%/-6.81%，占比63.98%/22.79%/12.17%/1.06%。分地区看，24H1，东方区/南方区/北方区/电商/海外分别实现营收8.70亿/8.63亿/5.27亿/3.61亿/2.46亿，同比+21.88%/-0.70%/+3.27%/+11.58%/+4.54%，占比30.02%/29.78%/18.20%/12.47%/8.47%。
    利润端：成本红利逐步体现，费用投放有所加大。2Q24，公司毛利率为24.98%，同比+4.42pcts，其中，葵瓜子毛利率28.60%，yoy+4.50pcts；坚果类毛利率28.72%，yoy+1.85pcts，预计主要系成本红利逐步体现。2Q24，公司销售/管理/研发/财务费用率为10.04%/7.67%/1.32%/-2.22%，同比+1.52/+2.03/+0.47/-1.46pcts，费用投放有所加大。综上，2Q24，公司净利率为8.91%，同比+2.25pcts，环比-4.26pct，盈利能力依旧承压。
    产品渠道持续推进，静待需求改善。收入端，产品渠道持续拓展，有望逐步改善。产品方面，公司持续打造“葵珍”葵花籽高端第一品牌，重点打造打手瓜子第一品牌，持续推出经典红袋和蓝袋系列新产品。坚果品类每日坚果屋顶盒持续渗透，打造洽洽坚果礼产品矩阵，持续研发推出高端坚果、风味坚果新品等，加大坚果乳品类的推广和创新。渠道方面，公司全面开展渠道精耕战略；加快推进三四线等城市以及县域市场的开拓；匹配新场景，加快推进零食量贩渠道、会员店的拓展，持续推进TO-B渠道、餐饮渠道、社区团购等新渠道。海外将持续聚焦东南亚市场深度发展，拓展海外线上渠道，越南市场不断提升，印尼市场重点突破。利润端，伴随瓜子原料价格高位回落，业绩弹性有望逐步释放。
    盈利预测：根据半年报，考虑到消费需求缓慢恢复，同时原料下行期行业竞争相对激烈，我们预计公司24-26年营收分别为71.77/79.66/88.07亿元（前次为79.33/90.66/102.24亿元），净利润分别为9.00/10.01/11.30亿元（前次分别为10.52/12.33/14.04亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、食品安全事件。
   

2024Q2收入创历史新高，期待需求复苏

海天精工(601882)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，实现营收16.79亿元，同比下滑0.97%，实现归母2.94亿元，同比下滑8.66%，实现扣非归母2.58亿元，同比下滑3.72%。其中，单二季度实现营收9.22亿元，同比增加1.13%，归母1.63亿元，同比下滑12.29%，扣非归母1.51亿元，同比下滑3.24%。
    2024Q2收入创历史新高，政府补助减少影响利润。
    （1）成长性：2024年二季度，公司实现营收9.22亿元，同比增加1.13%，归母1.63亿元，同比下降12.29%，其中，收入创历史新高，在国内机床弱需求背景下，公司逆势实现增长，充分体现了其韧性和作为国内机床龙头的实力。利润端下滑的主要原因是上半年政府补助较去年同期减少（2023H1政府补助为0.55亿元，2024H1仅有0.36亿元）。
    （2）盈利能力：2024年二季度，公司毛利率为28.28%，同比下滑0.58pct，主要原因是上半年会计准则调整，把“保证类质保费用”由销售费用计入营业成本，金额为0.15亿元，扣除此影响，毛利率同比略有提升。在国内机床弱需求下，同行企业纷纷降价，盈利能力承压，公司盈利能力稳定且有提升趋势，我们判断主因是：①优势产品（如大龙门、卧加等）竞争实力突出，对客户的话语权强，基本不降价；②降本效果持续体现。
    进口替代+出海，公司长期成长可期。①进口替代：高端数控机床是制造业的基础，欧美等发达国家持续加大对华出口的限制力度（典型事件：2023.4.1，全球排名第三的德玛吉森决定给中国所有的机床增加位置传感器。安装后，当机床被移动或拆卸后，RMS会自动启动停用机床，停用后，只能由该公司或授权代表重启），在此背景下，国产替代将会显著加速。从量的角度看，23年金切机床进口额为54.1亿美元（按照8月29日1美元≈7.0931人民币计算，对应约384亿人民币），占当年国内金切机床消费额1108亿元的34.7%。海天数控机床直接对标中国台湾、韩国、日本等国际高端厂商，下游集中在航空航天、高铁、汽车等高端领域。同时持续自研电主轴等核心零部件，在国内机床行业中竞争优势突出，且过去三年的业绩增长已充分证明公司实力，未来有望持续受益国产替代。②海外：公司针对外贸市场，研发适应各海外区域需求痛点的高性价比机型，并筹划海外区域产能布局，同时进一步加快全球市场营销布局，完成了新加坡和泰国子公司的筹建，2024年上半年，公司完成德国子公司的设立。海外已成为公司业绩的弹性来源，未来有望持续保持高于国内的增速发展。
    维持“买入”评级：基于公司上半年业绩水平，以及我们对于机床弱需求的判断，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为6.56/7.42/8.77亿元（前值为：7.16/8.37/9.62亿元），对应的PE分别为16/14/12倍。维持“买入”评级。
    风险提示：通用设备行业复苏不及预期、公司接单水平不及预期、风险提示补充研报使用的信息更新不及时风险。
   

煤炭持续恢复可期，电力盈利表现较好

盘江股份(600395)
    投资要点
    盘江股份于2024年8月27日发布2024年半年度报告：
    2024年上半年，公司实现营业收入40.46亿元，同比减少23.63%；归母净利润0.37亿元，同比减少93.98%；扣非归母净利润-0.46亿元，同比减少108.16%；经营活动产生的现金流量净额为1.08亿元，同比减少86.43%。基本每股收益0.02元，同比减少94.10%；加权平均ROE为0.33%，同比减少4.91pct。
    2024Q2实现营业收入20.97亿元（同比-13.88%，环比+7.57%），归母净利润为0.16亿元（同比-94.07%，环比-25.22%），扣非归母净利润为-0.48亿元。
    煤炭业务：预计下半年产销持续恢复，盈利修复可期。
    产销量方面：盘江股份上半年由于安全压力加大以及安全生产投入增加等多重因素影响，导致公司商品煤产销量同比大幅下滑。2024年上半年公司商品煤产量为447万吨，同比减少30.14%；商品煤销量为407万吨，同比减少39.59%。2024年Q2商品煤产量为243万吨（同比-24.65%，环比+19.46%），商品煤销量为217万吨（同比-33.03%，环比+14.33%）。
    价格与利润方面：2024年上半年公司吨煤价格为835元/吨，同比增长9.32%；吨煤成本为644元/吨，同比增长19.64%；吨煤毛利为191元/吨，同比减少15.27%。2024Q2公司吨煤价格为784元/吨（同比+7.70%，环比-12.37%）；吨煤成本为625元/吨（同比+24.09%，环比-6.07%），吨煤毛利为159元/吨（同比-29.19%，环比-30.69%）。
    展望下半年，预期煤炭产销继续改善，成本端有望摊薄，盈利能力改善可期。
    电力业务：电力项目正式投运，板块盈利表现较好。新光公司燃煤发电项目、关岭新能源公司光伏发电项目一期等电力项目上半年正式投入运营，带动公司电力板块规模快速扩大。2024年上半年，发电量14.86亿度，同比上涨6689.91%；上网电量14.08亿度，同比上涨6334.19%。同时，电力板块盈利表现较强，成为公司新的利润增长极。2024年上半年新光发电有限公司和盘江新能源发电（关岭）有限公司分别实现净利润0.21、0.61亿元。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑安全检查以及煤价下滑影响，我们下修2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为88.44、103.93、115.53亿元，实现归母净利润为3.80、7.12、7.40亿元（2024-2026年原预测值7.52、8.75、9.33亿元），每股收益为0.18、0.33、0.34元，当前股价5.23元，对应PE分别为29.6X/15.8X/15.2X，维持“买入”评级。
    风险提示：煤价超预期下跌风险、在建及拟建项目进度不及预期、宏观经济下滑风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

系列点评四：2024Q2净利率历史新高 智能制造赋能全球化

森麒麟(002984)
    事件概述：公司披露2024半年报：2024H1实现营收41.10亿元，同比+16.21%；归母净利润10.77亿元，同比+77.71%；扣非归母净利润10.59亿元，同比+81.56%；其中2024Q2实现营收19.95亿元，同比+6.15%，环比-5.70%；归母净利润5.74亿元，同比+61.12%，环比+13.88%；扣非归母净利润5.62亿元，同比+63.91%，环比+13.23%。
    2024Q2净利率历史新高，海外订单供不应求。公司2024H1营收同比+16.21%，归母净利润同比+77.71%；其中2024Q2营收同比+6.15%、环比-5.70%，归母净利润同比+61.12%、环比+13.88%，2024Q2归母净利率达28.76%，创历史新高。我们分析原因如下：
    1）收入端，美国进口需求具备韧性，中国轮胎产品在欧美半钢轮胎市场具备高性价比的竞争优势。根据美国海关，2024H1美国半钢胎进口量8,247.88万条，同比+7.47%，其中2024Q2半钢胎进口量4,052.07万条，同比-0.47%/环比-3.43%；2024H1全钢胎进口量2,925.68万条，同比+26.77%，其中2024Q2全钢胎进口量1,401.08万条，同比+20.30%/环比-8.10%；
    2）销量端，2024H1公司轮胎销售1,509.71万条，同比+10.35%；半钢轮胎销量1,461.21万条，同比+9.06%；全钢轮胎销48.49万条，同比+71.28%。其中2024Q2实现轮胎销售749.00万条，同比+5.40%/环比-1.54%；半钢胎销量733.18万条，同比+5.62%/环比+0.71%；全钢胎销量15.81万条，同比-3.83%/环比-51.62%；
    3）利润端，2024H1公司持续进行内部流程再造，最大限度地实现人员、设备、软件的有机结合，不断提升适应公司智能制造模式的管理水平，最大程度地释放智能制造的效应，不断实现降本增效，人均效益、生产效率、产品品质提升，与公司智能制造相匹配的精细化管理模式进一步提升了公司盈利能力；同时受益于美国对泰国的反倾销关税降至1.24%影响，泰国子公司实现净利率27.13%，同比+8.74pct；
    4）成本端，全球海运费均值2024H1达3,156美元，同比+89.85%，其中2024Q2均值为3,251美元，同比+127.42%/环比+6.23%，随海运费价格高位回落，我们预计2024Q3公司成本压力降低。
    盈利方面，公司2024H1毛利率达33.24%，同比+10.84pct，其中2024Q2毛利率35.27%，同比+12.81pct，环比+3.94pct。
    费用方面，2024H1研发费用达0.98亿元，同比+59.42%，研发费用增长主要系公司持续进行航空轮胎、赛车轮胎等产品的研发，提升技术实力。2024H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.04pct、-0.06pct、+0.65pct、-0.36pct至1.49%、2.18%、2.39%、-1.74%，其中2024Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.35pct、+0.43pct+0.63pct、+0.25pct至1.25%、2.40%、2.38%、-3.58%。
    智能制造赋能全球化发展，833plus战略稳步推进。公司将智能制造引入轮胎生产工艺流程，实现轮胎生产的自动化、信息化、智能化、数字化、可视化及可溯化，构建工业互联网和生产制造物联网体系，实现生产成本的降低和生产效率差的提升，人均收入和业绩均超行业均值，且为国内唯一一家4次获得国家级智能制造殊荣的中国轮胎企业。得益于智能制造赋能，公司“833plus”战略稳步推进，在现有青岛工厂、泰国工厂基础上，2021年12月20日公告建设西班牙智能制造工厂，2022年12月31日公告建设摩洛哥智能制造工厂并于2023年10月21日开工建设，2023年10月25日再次公告投资建设摩洛哥二期项目，合计海外现有&规划半钢胎产能达4000万条、全钢胎产能达200万条，分别占公司总产能的74%、100%，833plus战略稳步推进。
    泰国反倾销关税落地，助力公司盈利能力上行。2020年6月29日美国商务部启动针对泰国乘用车及轻卡轮胎的反倾销调查，其中森麒麟适用17.06%的原审税率，受贸易摩擦影响公司从定价上适度让利；2022年9月6日再次启动反倾销关税复审调查，2023年7月复审初裁结果落地，其中森麒麟适用1.24%的复审税率，为该次多家轮胎企业复审结果中最低税率水平；2024年1月反倾销关税复审终裁结果落地，其中森麒麟维持初裁1.24%的税率水平，较原审税率大幅下降。目前公司泰国一期&二期工厂合计半钢胎产能1600万条，本次税率大幅下降预计进一步强化公司产品竞争力、带来需求增长，并有望通过提价等方式带来盈利能力上行。
    投资建议：公司智能制造能力行业领先，持续赋能全球化发展，随摩洛哥及西班牙产能陆续落地贡献增量，叠加关税下降利好，带来公司营业收入及盈利能力持续向上。我们预计公司2024-2026年收入为97.45/116.61/134.97亿元归母净利润为22.12/24.83/28.37亿元，对应EPS为2.15/2.41/2.76元，对应2024年8月30日23.20元/股的收盘价，PE分别为11/10/8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格波动、全球轮胎需求不及预期、汇率波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧、运费价格波动等。

达梦数据：研发为本，营销添翼，24H1业绩稳健增长

达梦数据(688692)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报。1）公司2024年1-6月实现营业收入3.52亿元，同比
    增长22.41%；归属于上市公司股东净利润1.03亿元，同比增加40.68%。2）公司24H1毛利率97.16%，同比上升1.41pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为38.83%/12.79%/26.13%，销售费用率及研发费用率较同期下降3.16/0.15pct；管理费用率同比抬升0.18pct。
    营销体系趋于完善，对上建设服务生态、对下深化服务范围。24H1销售态势整体向好，公司着力于完善市场营销体系，通过优化市场渠道布局、巩固已有传统市场、拓展关键行业资源等方式驱动经营业绩增长。从下游服务客户来看，金融客户的应用范围持续扩大，建设范围从传统OA办公拓展至运营和生产领域，业务场景趋于多元和深入；从上游服务生态来看，公司与众多头部级ISV开展技术适配、联合制定解决方案，与之形成深度绑定关系，以此助力市场销售。
    研发为本，具备自主知识产权的数据库产品矩阵完善。公司坚持原始创新与独立研发核心技术，现已掌握多项数据管理与数据分析领域的核心前沿技术，并取得相应知识产权，具备一系列有自主知识产权的数据库软件产品矩阵，2024年上半年，公司获评工信部“第八批国家制造业单项冠军企业”，上榜工信部“国家技术创新示范企业”。截至2024年6月30日，公司累计获得发明专利333个，外观设计专利2个，软件著作权378个。目前，集群数据库存储容灾与高性能并发处理技术、面向核心业务应用的全国产数据库一体机、分布式数据库、文档数据库、图数据库等项目在研。
    投资建议：公司在信创数据库行业领先，数据库高度产品化，集中式数据库DM8技术自研、迁移顺滑兼容广阔，渠道建设区域健全，且拥有全栈数据库产品能力，助力信创步入核心系统替换深水区，预计公司2024-2026年归母净利润为3.50/4.18/5.10亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：信创进度不及预期、技术落地进展不及预期、市场竞争加剧、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

两机主业稳步增长，推进低碳低空业务发展

航发控制(000738)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营收28.06亿元，同比增长2.61%；实现归母净利润4.70亿元，同比增长4.46%；实现扣非归母净利润4.57亿元，同比增长3.73%。
    主业稳步增长，“一利五率”指标实现“一增一稳三提升”。1）收入及利润端，24Q2公司实现营收13.90亿元，同比减少0.21%；实现归母净利润2.09亿元，同比增加1.60%。报告期内营业收入增长主要系航发发动机及燃气轮机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加；利润增长主要受订单拉动，公司营收规模增加带来毛利增加及公司期间费用减少所致。2）盈利能力方面，2024H1公司销售毛利率为31.09%，同比提升0.36pct；销售净利率为16.82%，同比提升0.26pct。3）分业务看，2024H1①两机控制系统实现营收25.15亿元，同比增长3.23%；毛利率为31.42%，同比增长0.19pct；②国际合作实现营收1.83亿元，同比增长12.21%；毛利率为22.85%，同比提升1.34pct；③控制系统技术衍生品实现营收1.08亿元，同比下降20.17%；毛利率为37.42%，同比提升4.48pct。4）子公司看，2024H1①西控科技实现营业收入12.08亿元，同比增长1.7%；实现净利润1.87亿元，同比增长9.6%；②贵州红林实现营业收入9.22亿元，同比增长0.8%；实现净利润1.94亿元，同比增长0.3%；③北京航科营业收入4.41亿元，同比增长5.7%；实现净利润0.64亿元，同比减少2.4%；④长春控制营业收入1.88亿元，同比增长0.8%；实现净利润0.12亿元，同比增长6.6%。5）“一利五率”方面，报告期内公司实现营业收入同比增长2.61%；利润总额同比增长4.3%，资产负债率22.39%，控制在合理区间；研发经费投入强度10.94%，较上年同期提升0.26个百分点；全员劳动生产率22.48万元/人，同比增长8.49%；营业现金比率6.58%，同比改善，“一利五率”指标实现“一增一稳三提升”。
    费用管控能力持续增强，研发投入持续加大。1）费用方面，2024H1公司销售期间费用率9.88%，同比减少0.51pct，其中销售费用为0.23亿元，同比增长31.80%，主要系强化服务保障，提升客户满意度所致；财务费用为-0.19亿元，主要系利息收入和汇兑收益同比减少所致；管理费用为2.13亿元，同比减少1.85%。2）研发层面，公司2024H1研发投入3.07亿元，同比增长5.11%，主要是国拨投入增加所致。公司期间费用率持续降低，同时研发投入持续扩大，为稳固核心竞争力及持续提升经营业绩打下坚实基础。
    定增产能建设处于爬坡期，推进民用、低空及军品修理协同发展。1）截至报告期末，公司定增项目累计使用募集资金20.45亿元，占总募集金额的61%；2）2024年度营业收入预算56亿元（预计值，并非业绩承诺），较23年实际增长5.2%。2024年公司将①积极拓展市场，推进军民燃协同发展。加快推进民用两机业务；围绕通航和无人机动力控制，抓住低空经济机遇，开拓新的经济增长点；着力拓展民用燃机市场，助力民用燃机进军分布式能源业务；积极配合主机开展双燃料、氢燃料等新一代航空动力的研制配套；加快修理配套能力建设。②提升自主创新能力。持续打造燃油控制系统科技创新平台，联合高校和科研院所大力推进重点实验室、UTC联合实验室的建设工作，全方位提升燃油控制系统产品协同创新能力。
    投资建议：考虑产品交付进度及经营计划，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入为58.00亿元、65.29亿元、73.12亿元（原值61.45亿元、70.25亿元、79.11亿元），归母净利润为8.27亿元、9.94亿元、11.88亿元（原值8.78亿元、10.61亿元、12.71亿元）。对应EPS分别为0.63元、0.76元、0.90元，对应PE分别为30X、25X、21X，公司是国内从事航空发动机控制系统研制生产的龙头企业，技术壁垒高、研发生产难度大，维持“买入”评级。
    风险提示：军品订单不及预期；产品交付不及预期；募投项目进展不及预期；盈利预测不及预期；研报信息更新不及时风险。
   

苏农银行2024年半年度报告业绩点评：对公贷款增长动能强劲，投资收益高增

苏农银行(603323)
    业绩平稳增长，盈利能力提高：2024H1，公司实现营业收入22.76亿元，同比增长8.59%，归母净利润11.2亿元，同比增长15.64%，年化加权平均ROE13.7%，同比上升0.52个百分点。2024Q2单季度，公司营收、归母净利润分别同比增长6.82%、15.54%。公司业绩平稳增长，盈利能力提高，主要由其他非息收入高增贡献。
    对公贷款增长动能强劲，贷款收益率拖累息差：2024H1，公司利息净收入14.32亿元，同比下降7.04%，2024Q2单季度同比下降1.71%，降幅环比收窄；净息差1.53%，较上年末下降21BP，主要受贷款收益率下降较多影响。截至2024年6月末，公司的贷款收益率、存款成本率分别为3.97%、1.96%，分别较上年末下降33、8BP。截至6月末，公司各项贷款较上年末增长7.02%，对公贷款支撑公司信贷规模平稳增长。具体来看，公司对公贷款较上年末增长13.73%，其中，制造业、批零业、租赁商服业贷款分别较上年末增长8.39%、17.94%、18.7%，合计占比45.97%，较上年末上升。零售贷款较上年末增长0.94%，其中，个人经营、消费贷分别较上年末增长1.76%、5.81%；受居民购房需求偏弱影响，按揭贷款较上年末下降5.5%。6月末，公司各项存款较上年末增长8.09%，同比增速较上季度有所提升。存款定期化延续，定期存款占比上升至67.32%。
    中收承压，投资收益高增：2024H1，公司非利息收入8.43亿元，同比增长51.97%，中收承压而投资收益高增。1-6月，公司中间业务收入0.27亿元，同比下降48.66%，2024Q2单季度同比下降24.87%，降幅较一季度收窄。其中，占比较高的理财、代理业务收入分别同比下降8.66%、27.37%，预计受费率下降影响较多；结算清算业务收入上升30.76%。公司其他非息收入8.16亿元，同比增长62.55%，主要受益于投资收益高增，同比增长115.92%。
    资产质量整体优异，关注类贷款占比有所上升：截至2024年6月，公司不良贷款率0.91%，较一季度和上年末持平；关注类贷款占比1.19%，较一季度上升13BP，较上年末下降2BP；拨备覆盖率442.87%，分别较一季度、上年末下降10.84、9.98个百分点。公司资产质量整体优异，风险抵补能力充足，处于同业较优水平。6月末，公司核心一级资本充足率9.9%，环比下降11BP。
    投资建议：公司立足长三角核心区，区位优势明显。公司制定“三一五”发展战略，打造标杆银行、价值银行、幸福银行，构建“联合资产经营”业务模式，业绩稳健增长，综合转型成效释放。坚持支农支小，管家式公司业务特色突出，零售金融打通最后一公里，信贷结构优化。资产质量优异，风险抵补能力充足。结合公司基本面和股价弹性，首次覆盖我们给予“推荐”评级，2024-2026年BVPS分别为9.56元/10.57元/11.74元，对应当前股价PB分别为0.50X/0.45X/0.40X。
    风险提示：经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险，利率持续下行导致VIM承压的风险：规模导向弱化导致扩表和营收增速放缓的风险

2024年中报业绩点评：Q2利润增速亮眼，自产业务保持高速成长

亚辉龙(688575)
    事件：公司发布2024年半年度报告。公司2024年1~6月实现营业收入9.60亿元（-10.69%），归母净利润1.73亿元（+22.25%），扣非净利润1.61亿元（+25.85%），经营性现金流1.41亿元。2024Q2实现营业收入5.29亿元（+27.41%），归母净利润1.07亿元（+77.45%），扣非净利润1.04亿元（+131.58%），经营性现金流0.71亿元（+138.43%）。
    常规自产业务保持快速增长，整体盈利水平显著提升：2024H1公司表观营业收入有所下降，主要是新冠业务收入大幅减少所致，公司非新冠业务实现营收9.60亿元（+31.89%），其中国内非新冠自产业务收入6.88亿元（+42.69%），占总营收比例为71.63%（+26.8pct）；海外非新冠自产业务收入1.02亿元（+52.28%），占总营收比例为10.63%（+4.4pct）；代理业务收入1.52亿元（-9.92%），占总营收比例为15.83%（+0.1pct）。此外，公司自产化学发光业务实现营业收入7.17亿元（+48.46%），占总营收比例已达到74.68%（+29.8pct），2020-2023年CAGR达37.82%。2024H1公司主营业务毛利率显著提升（61.94%，+12.58pct），主要受益于高毛利的非新冠自产产品收入较快增长，以及非新冠自产业务毛利率的进一步提升（69.95%，+1.7pct）。2024Q2公司净利润大幅增长，除低基数及毛利率水平变动因素以外，主要是公司提质增效效果有所显现，2024Q2公司销售/管理/研发费用率分别为19.00%/8.48%/13.33%，分别同比-2.49/+0.72/-5.42pct。
    国内外发光装机进展顺利，有效带动重点项目试剂上量：2024H1公司化学发光仪器装机1,170台。累计（截至2024年6月）装机9,430台，其中流水线129条（39.53%装于三甲医院）。发光仪器的顺利装机带动试剂收入同比大幅增长，其中部分重点项目试剂收入增长52.48%，自免业务收入同比增长37.24%（发光自免+46.23%）。分地区结构来看，1）国内：2024H1发光装机638台（其中600速的iFash3000G为301台），主要自有产品已覆盖境内终端医疗机构客户超5,600家（+340家），其中三级医院1,590家，三甲医院超1,200家（覆盖率超70%）；2）海外：2024H1发光装机532台（其中300速机45台），公司业务已覆盖美/欧/亚/非洲超110个国家/地区，随着公司海外业务工作重心向试剂销量提升及本地化市场拓展深度推进聚焦，公司在海外地区业务规模（尤其是试剂业务）有望保持高速成长。
    持续完善自主产品及解决方案，逐步达到行业领先水平：2024H1公司研发投入为1.55亿元（+8.79%），主要投入于微流控、基因测序、流式荧光多重检及抗原抗体原材料等方面（共占比重39.60%）。公司重点领域研发成果不断推陈出新，促进公司在多领域达到行业领先水平，其中：1）仪器：公司自主研发的iTLAMax智能流水线在国内备案获批，该流水线系统可实现1200样本管/小时的速度，还可连接高性能免疫分析、生化分析、血球分析等仪器设备，并实现多流程全面自动智能支持；2）试剂：2024H1公司新增13项化学发光检测试剂的境内外证书（不孕不育6项、自免天疱1项，肝功1项）。截至2024年6月，公司已有176项化学发光诊断项目获得境内外注册证书（其中发光自免项目60项）。
    明确多维度高股权激励目标，充分彰显高质量发展信心：2024年5月9日，公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予56名激励对象175.00万股股票（占公司股本总额0.31%）。此次激励考核目标涉及多个维度，且明确提出较高的增长目标，充分体现公司对于未来高质量发展的信心：①非新冠自产产品收入：2024/2025年较2023年增长35.00%/75.50%；②自产化学发光业务收入：2024/2025年较2023年增长35.00%/82.25%；③净利润：2024/2025年较2023年增长35.00%/82.25%；④国内发光仪器：2024/2025年分别装机1,500台；⑤海外发光仪器：2024/2025年分别装机1,200台。
    投资建议：公司是化学发光领域头部企业之一，差异化布局自免等特色项目，市场渗透率快速提升，带动试剂业务高速增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.82/6.51/8.53亿元，同比增长35.78%/35.14%/30.86%，EPS分别为0.85/1.14/1.50元，当前股价对应2024-2026年PE23/17/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险、国内外装机进展不及预期的风险、集采导致降价幅度超预期的风险。

1H24原料药业务表现亮眼，大输液集采影响企稳，上调目标价

科伦药业(002422)
    1H24输液业务承压，但原料药如我们所料表现优异。仿制药集采影响逐渐企稳、新品替代加速，创新管线即将进入商业化。我们上调目标价至42.5元。
    1H24大输液略承压，原料药继续表现亮眼：2Q24收入和扣非净利润分别增长8.7%/35.6%（已预告）。分业务板块：1）大输液板块收入下滑7%，销量增长0.3%，板块毛利率下滑1.9个百分点。受集采和基层市场院端诊疗需求回落的影响，2Q销售量和产品定价均承受一定压力，但3Q环比已相对稳定，我们预计板块全年收入跌幅在5%内。公司持续加强新产品研发和推广力度，密闭式输液量占比提升3.1个百分点，肠外营养三腔袋产品销量+25%至349万袋，管理层预计全年突破700万袋（同比+14%以上）。2）非输液仿制药在集采影响下韧性较强，收入增长6%，表现较好的品类包括塑料水针（销量+19%）和男科（达伯西汀/伐地那非收入+135%/+76%）。3）原料药/中间体业务收入大增38%，得益于下游需求增长、公司工艺改进后产量提升带来的量价齐升，硫红、青霉素类中间体、头孢类中间体收入分别增长28%/33%/43%。公司产能依旧处于满负荷状态，我们预计下半年增速仍将保持较高水平。我们微调2024-26年盈利预测，并将DCF起始年份滚动至2025年，上调目标价至42.5元人民币。
    创新研发转型渐入佳境：SKB264已有两项适应症处于国内上市审评阶段，分别为3LTNBC和3LEGFR+NSCLC，公司预计前者将于今年年底前获批。300人商业化团队初步搭建完成，随着后续适应症获批将逐步扩大规模。默沙东将就双抗ADCSKB571形式选择权，并支付3,750万美元的行权费用。借助OptiDC平台，公司一方面坚持研发具有新靶点、新机制、新毒素、新偶联策略的ADC，另一方面将继续延伸至RDC、免疫调节ADC、靶向蛋白降解技术、非肿瘤等更前沿的赛道。仿制药方面，公司1H24申报25项、获批14项，预计全年申报50项、获批30项，后续重点关注麻醉、慢病、肠外营养等领域新品上市和放量情况。

增长势头不减，业绩表现优秀

东鹏饮料(605499)
    事项：
    公司发布2024年中报，24H1实现营业收入78.73亿元，同比增长44.19%；归母净利润17.31亿元，同比增长56.17%。其中24Q2实现营业收入43.91亿元，同比增长47.88%；归母净利润10.67亿元，同比增长74.62%。拟向全体股东每10股派发现金红利25元（含税）。
    平安观点：
    夯实基本盘，打造多品类矩阵。东鹏特饮作为公司的核心产品，为公司最主要的收入来源，24H1销售收入为68.55亿元，同比增长33.49%，销售收入占比由94.13%下降至87.19%。东鹏补水啦收入4.76亿元，同比增长281.12%，销售占比由2.29%提升至6.05%。其他饮料收入5.31亿元，同比增长172.16%，销售收入占比由3.58%提升至6.76%。公司已初步构建起以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、茶饮料、预调制酒、即饮咖啡等新领域为第二发展曲线的战略框架，专心致力于打造多品类矩阵，逐步从单一品类向多品类的综合性饮料集团稳步发展。
    原材料价格下降，利润弹性持续释放。公司24H1实现毛利率44.60%，同比上升1.50pct，主要得益于原材料价格的下降；销售/管理/财务费用率分别为15.56%/2.45%/-1.33%，较同期下降0.25/0.55/1.23pct；在费用率下降的带动下实现销售净利率21.98%，同比上升1.69pct。公司24Q2实现毛利率46.05%，同比上升3.30pct；实现销售净利率24.29%，同比上升3.72pct。
    广东大本营发展稳健，全国区域市场保持高速增长。分区域来看，24H1广东区域实现营收21.14亿元，同比增长13.79%，大本营基本盘发展稳固。全国区域来看，增速最快的为西南和华北区域，西南区域实现销售收入9.22亿元，同比增长75.57%；华北区域实现销售收入9.87亿元，同比增长99.14%，增速远高于全国区域平均增长速度。公司持续推进全
    国化发展战略，赋能渠道网络持续渗透、延伸。24H1公司经销商合作伙伴已达2982家，销售网络覆盖全国逾360万家有效活跃终端门店，较上年期末增长9.09%，累计不重复触达终端消费者超2.1亿。下半年公司将持续完善产品生产和销售网络的全国布局，加强渠道下沉，提高单点产出，持续提升公司能量饮料市场份额，并积极研发、储备其他健康功效饮品，满足消费者的消费需求。
    财务预测与估值：公司所处的功能饮料赛道景气度高，产品全国化势不可挡，第二增长曲线逐步培育，期待公司凭借优势大单品和全渠道精耕推动市占率不断提升。根据公司2024年中报，我们上调业绩预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为27.29亿元（前值为26.06亿元）、35.16亿元（前值为32.95亿元）、43.31亿元(前值为40.24)，EPS分别为6.82/8.79/10.83元，对应8月30日收盘价的PE分别为33.4、25.9、21.1倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）行业需求不及预期：能量饮料行业尚处成长期，在软饮料各品类中需求景气占优，若未来能量饮料行业需求景气不及预期，则东鹏饮料成长将受挤压；2）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度影响行业的价体系，对行业造成不良影响；3）原材料波动影响：行业虽能通过提价一定程度上缓解原材料上涨的影响，但原材料上涨过大将影响行业毛利率情况；4）公司全国化扩张不及预期：公司核心市场如广东已趋于饱和，若全国化扩张不及预期，则成长空间受限。

主动调整，稳重求进

泸州老窖(000568)
    事项：
    泸州老窖发布2024年半年报，1H24实现营收169亿元，同比增长15.8%，归母净利80亿元，同比增长13.2%；2Q24实现营收77亿元，同比增长10.5%，归母净利35亿元，同比增长2.2%。
    平安观点：
    中高档产品稳定增长，低档产品结构优化。分产品看，1H24公司中高档酒/其他酒收入152/16亿元，同比分别+17%/+7%。1H24中高档酒销量2.13万吨，同比+26%，单价为71.5万元/吨，同比-7%，中高档酒结构略有下滑；其他酒销量2.67万吨，同比+0.6%，单价为6.1万元/吨，同比+6%，低端产品结构持续优化。分渠道看，1H24传统渠道/新兴渠道收入分别为161/7亿元，同比分别+15%/+33%。
    毛利率稳定，净利率受税金及附加影响有所波动。2Q24公司毛利率88.8%，同比+0.2pct。2Q24税金及附加占营业收入比例为11.7%，同比+2.2pct，我们认为与生产节奏有关。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.8%/3.6%/0.6%/-0.8%，同比分别+0.7/-0.6/+0.04/+0.5pct，广告宣传费用有所增加。2Q24公司归母净利44.8%，同比-3.6pct。截至2Q24，公司合同负债23.4亿元，同比/环比+4.1/-1.9亿元。
    粮仓市场基本盘稳健，持续推进全国化，维持“推荐”评级。考虑消费环境承压，我们下调2024-26年归母净利至151/171/191亿元（原值：163/196/232亿元）。公司国窖1573品牌基础深厚，腰部产品蓄力增长，高线光瓶持续培育，全价格带布局底牌充足。此外，公司四川、华北粮仓市场基础扎实，持续推进“东进南图中崛起”战略，深化全国化布局，长期发展可期。依然维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速

紧抓资金回笼，商业运行稳健

新城控股(601155)
    事项：
    公司公布2024年半年报，上半年实现营业收入339亿元，同比下降18.8%，归母净利润13.2亿元，同比下降42.2%。
    平安观点：
    多因素致业绩承压，毛利率同比改善：2024年上半年公司实现营收339亿元，同比下降18.8%，归母净利润13.2亿元，同比下降42.2%。归母净利润增速低于营收主要因：1）财务费用率同比提升2.4个百分点至5.2%；2）资产处置收益同比减少3.5亿元。上半年毛利率21.6%，同比提升2.6个百分点。上半年末已售未结面积1916.4万平米，高于近一年结算（1724万平米），未结资源相对充足。
    紧抓销售资金回笼，商业运营成效彰显：2024年上半年公司合同销售金额235.5亿元，同比下降44.5%，合同销售面积326.2万平米，同比下降36.9%，根据中国指数研究院发布的《2024年上半年中国房地产企业销售业绩排行榜》，公司上半年房地产合同销售金额和面积在全国房地产企业中分别排名第20位和第9位。上半年公司实现247亿元全口径资金回笼，全口径资金回笼率105%。期内公司新开业吾悦广场6座，随着深度运营持续推进，商管业绩贡献度不断提升，吾悦广场商业运营总收入62亿元，同比增长19.6%。期末公司实现137个大中城市、201个综合体项目布局，吾悦广场开业面积1528万平米，出租率97.2%。
    偿还债务压降负债，发行中票降低成本：5月17日公司发行“新城控股2024年度第一期中期票据”13.6亿元，中债增进提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。期末公司整体平均融资成本6.05%（2023年末为6.20%）。上半年公司如期偿还境内外公开市场债券19.7亿元，在保持信用同时，不断改善资产结构，压降有息负债，期末合联营公司权益有息负债合计39.5亿元。
    投资建议：维持原有预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.33元、0.34元、0.35元，当前股价对应PE分别为31.0倍、30.5倍、29.7倍。公司商业地产运营良好，“住宅+商业”双轮驱动模式仍有望为后续发展保驾护航，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）楼市修复不及预期风险：若后续楼市修复低于预期，购房者预期扭转缓慢，将对公司经营发展进一步产生冲击；2）消费释放持续性不足，商业地产经营转弱风险；3）盈利能力进一步下探、持续计提减值风险；4）资金压力加剧风险。

多元化布局成效显著，国货美妆龙头地位不断夯实

珀莱雅(603605)
    投资要点：
    业绩概览：8月27日，珀莱雅发布了2024年半年报。据披露，上半年，公司实现营业收入50.01亿元/+37.9%；实现归母净利润7.02亿元/+40.48%；实现扣非归母净利润6.79亿元/+41.78%。2024单Q2，公司实现营收28.2亿元/+40.59%；归母净利润3.99亿元/+36.84%；扣非归母净利润3.87亿元/+37.76%。
    经营分析：1）收入端：主品牌珀莱雅向上突破，子品牌增长亮眼。按渠道拆分，2024H1，线上渠道实现营收46.8亿元/+40.52%，营收占比为93.69%；线下渠道实现营收3.14亿元/+8.85%，营收占比为6.31%。按品牌拆分，2024H1，自有品牌中珀莱雅实现营收39.81亿元/+37.67%；子品牌彩棠、OR、悦芙媞营收分别为5.82亿元、1.38亿元、1.61亿元，同比对应增长40.57%、41.91%、22.35%。其中，三大子品牌营收占比超17%，同比增速均超20%，第二增长极优势凸显。按品类拆分，2024H1，护肤类（含洁肤）实现营收41.91亿元/+37.12%，营收占比为83.91%；美容彩妆类营收为6.65亿元/+42.84%，营收占比为13.32%；洗护类营收为1.38亿元/+42.26%，营收占比为2.77%。2）利润端：盈利能力基本稳定，公司毛利率略有下滑。2024H1，公司毛利率为69.82%，较去年同期下滑0.69pct；公司净利率为14.47%，较去年同期下滑0.09pct。猜测主要系618大促力度加大导致公司毛利率出现下滑。3）费用端：受形象宣传推广费用增长，销售费用率有所提升。2024H1，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为46.78%、3.54%、1.89%，较去年同期分别变动+3.22pct、-1.76pct、-0.63pct。其中，2024H1销售费用率提升主要受公司形象宣传推广费用增长影响；管理费用率较去年同期的5.3%下滑1.76pct，主要系股份支付费用减少影响。
    未来看点：主品牌大单品快速迭代夯实规模基本盘，多元化品牌布局不断打开成长上限。1）主品牌：珀莱雅坚持深耕“大单品策略”，针对“红宝石系列”和“源力系列”核心大单品进行了升级迭代。同时，针对油皮各类肌肤问题，珀莱雅还推出了“净源系列”全新产品线。此外，“光学系列”和全新盾护防晒的上新，进一步拓展了品牌在提亮和防晒领域的产品布局。2）子品牌：彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，进一步发力底妆赛道。报告期内，品牌推出了透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫、干皮粉霜等单品，产品矩阵不断完善；OR持续深化“亚洲头皮健康养护专家”心智，持续提升大单品市场渗透率，不断种草破圈；悦芙媞持续深化“油化护肤专家”的品牌认知，并联名IP Loopy推出了一系列限定款，精准定位目标客群。
    盈利预测和投资建议：整体而言，珀莱雅战略规划清晰明确、多元化业务布局优势凸显，我们持续看好公司作为国货美妆龙头的成长空间。2024-2026年，预计公司实现归母净利润15.35/18.53/21.69亿元，EPS分别为3.87/4.67/5.47元，当前股价对应的PE分别为21.88/18.12/15.49倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：新产品研发和注册风险；新技术替代风险；新产品替代风险；核心技术人员流失的风险；商业秘密和核心技术泄露的风险等。

需求增长叠加山航并表，H1收入大幅增长

中国国航(601111)
    2024年8月29日，中国国航发布2024年半年报。2024H1公司营业收入为795.2亿元，同比增长33.4%；归母净利润为-27.8亿元，同比减亏6.7亿元。其中Q2公司实现营业收入394.5亿元，同比增长14.2%；实现归母净利润-11.1亿元，同比增亏5.8亿元。
    经营分析
    业务量增长明显，收入实现同比增长。2024H1公司营业收入同比增长33.4%，分业务看：（1）客运：收入731亿元，同比增加177亿元，其中因运力投入上升而增加收入185亿元，因客座率上升而增加收入92亿元，因收益水平下降而减少收入100亿元。分量价看，2024H1公司RPK同比增长50%，主要系山航并表及需求增长，客公里收益为0.54元，同比下降12.1%，国内航线同比下降6.8%，主要系去年同期国内线高基数及国际地区航线票价逐步回归合理水平。（2）货运：货邮运输收入33亿元，同比增加19亿元。其中，因运力投入上升而增加收入7亿元，因载运率上升而增加收入7.9亿元，因收益水平上升而增加收入4.3亿元。
    单位成本同比下降，财务费用率大幅降低。2024H1受周转提升影响，公司单位座公里成本为0.45元，同比下降1.89%。2024H1公司毛利率为2.6%，同比增加1.9pct。费用率方面，2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.2%、3.2%、0.3%、4.3%，合计同比下降4.6%，其中财务费用率下降3.8pct，主要系汇兑净损失同比减少12.05亿元。综上，2024H1公司归母净利润-27.8亿元，同比减亏6.7亿元。其中Q2受客收下降及单位成本增加影响，毛利减少9亿元，叠加财务费用减少20亿元、营业外收入减少11亿元、所得税增加5亿元等，Q2同比增亏5.8亿元。
    政策鼓励国际旅游，公司宽体机较多将受益。今年以来国际出行政策持续优化，5月外交部宣布对法国、德国、意大利等12国的免签政策延长至2025年底，中欧航线为公司的优势航线；8月国务院《关于促进服务消费高质量发展的意见》明确提出优化入境政策，加快恢复航班班次，研究扩大免签国家范围等，预计上述政策将吸引旅客来华，促进国际航线恢复。公司宽体机占比较高，届时周转提升单位成本改善，未来盈利恢复可期。
    盈利预测与评级
    下调公司2024-2026年净利润预测至-17亿元、74亿元、121亿元（原98亿元、140亿元、182亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示
    需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

核电持续稳健，新堆新业态可期

中国核电(601985)
    8月30日晚间公司披露24年半年报，1H24公司实现营收374.4亿元，同比+3.1%；实现扣非归母净利润58.2亿元，同比-1.1%。其中，单Q2实现营收194.5亿元，同比+5.7%；实现归母净利润27.8亿元，同比-3.2%。
    经营分析
    换料大修安排增多+福清4号机组小修影响核电电量；新能源电量维持高增。1H24公司总售电量为992.95亿千瓦时，同比+4.7%。（1）核电售电量为834.3亿千瓦时，同比-1.3%，主因秦山/三门核电大修安排多于去年同期，福清4号机组小修。（2）风电/光伏发电量分别为76.3/85.1亿千瓦时，分别同比+50.5%/+55.1%。
    核电电价调整符合预期，新能源利润正向贡献。1H24核电板块营收同比-1.5%，我们判断主因煤电容量机制出台后，前期市场化电价上浮情况较好的江苏田湾核电电价有所回调；其他机组电价基本稳定，体现核电作为清洁基荷电源较强的市场参与能力。子公司中核汇能1H24净利润同比+3.2%，在新能源市场交易竞争激烈的背景下、保持了正向贡献。
    在建核电及新能源规模可观，定增方案获批。（1）核电：截至1H24控股在运23.8GW，在建及核准待建量达17.6GW。漳州1号机组进入调试阶段，计划年内并网。（2）绿电：截至1H24控股在运风/光分别为7.6/14.8GW，在建风/光分别为3.3/11.5GW。8M24公司公告140亿定增方案已获国资委批复，有望缓解CAPEX高峰期资产负债压力。
    江苏徐圩一期工程项目核准，核能新业态又进一步。此次获批的徐圩一期工程首次采取2台华龙一号+1台高温气冷堆的配置，采取以热定电的运行模式，规划建成后年供汽3250万吨、年最大发电量超115亿度。核能供汽效率高于发电，且高煤价对供汽价格形成支撑，我们预计该项目将兼有加快能源化工领域绿色转型的战略意义和商业价值。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润114.2/125.3/133.5亿元，EPS分别为0.61/0.61/0.65元，对应PE分别为18倍、18倍和17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    核电上网电价不及预期、燃料成本上升超预期、新机组建设进度不及预期风险等。

缘起后百亿，远眺新征程

今世缘(603369)
    投资逻辑
    引言：周期演绎中，市场对白酒成长性与韧性交替定价。区域酒的经营韧性在景气震荡时占优，公司能在江苏激烈的竞争中突破百亿桎梏也印证其进攻性。我们认为公司品牌已起势并赋予经营惯性，EPS具备“底线性”，性价比区间推荐布局。
    产品布局：四开省内畅销，向产品架构、场景外延要增量。公司先做减法、聚焦团购打造国缘四开大单品，以其为主的特A+类产品15~23销量CAGR达29%，目前在500元中度赛道规模领先；再向上&向下辐射，V系占位加强曝光，对开、雅系等向下夺取价位红利，特A类产品23年起加速增长。
    追溯国缘四开的培育路径，国缘品牌04年创立时便定位高端，场景主打政商务、企事业团购，从意见领袖入手培育粘性。公司聚焦团购，经销商数量相对较少、单商体量相对较高、经销商粘性强。23年省内单商体量达1865万元，明显高于同类区域酒企。在此基础上，近两年公司顺势而为加快向流通渠道切入的步伐，从南京、淮安等成熟市场逐步向外，拓宽场景边界谋增量。
    区域突破：省内分区精耕+分品提升，省外周边化、板块化外拓。1）省内细分价位仍有阶段性红利，例如100~300元。2）省内仍有成长型市场可深耕、提升渗透率，苏北/南京区域市占率相对较高，苏中区域测算市占率约16%，苏锡常区域市占率＜10%。成熟区域如上述所言向产品架构、场景外延要增量为主，苏中等成长性市场伴随资源聚焦预计在体量及增速上均会有所体现，24H1苏中区域增速也明显领先。3）全国化外拓：周边化、板块化，资源聚焦、攻城拔寨。16~23年公司省外营收CAGR达25%，具备不错成长性。此轮周期下公司省外市场成长性不错，公司外拓思路从此前偏全国点状突破、高地市场占领为先，逐步转换至聚焦周边、涟漪式外推。目前省外集中于安徽、山东等区域，短期预计以扶商为主，优化省外产品投放结构、助力经销商规模提升。公司提出“以‘三年不盈利’换取更大增长动能，规划三年累计投放30亿，全力深耕市场”，可持续地稳定高投入必是全国化外拓的前提。
    盈利预测、估值和评级
    我们预计24~26年归母净利分别+21%/+22%/+19%，对应归母净利38.0/46.2/54.9亿元；EPS为3.03/3.69/4.38元，当前股价对应PE分别为12.9X/10.6X/9.0X。参考可比公司估值，给予公司24年15倍PE，对应目标价45.47元，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济恢复不及预期，区域竞争加剧风险，政策风险。

H1客收同比回落，量增推动收入增长

南方航空(600029)
    2024年8月29日，南方航空发布2024年半年报。2024H1公司营业收入为847.9亿元，同比增长18.0%；归母净利润为-12.3亿元，同比减亏16.5亿元。其中Q2公司实现营业收入401.9亿元，同比上升6.4%；实现归母净利润-19.8亿元，同比增亏10.1亿元。
    分析
    H1客收同比回落，量增推动收入增长。2024H1公司营业收入同比增长18.0%，分业务看：（1）客运及客运相关服务：收入734亿元，同比增加18%，主要系运力投放及客座率明显增长，2024H1公司ASK同比增长21.7%，客座率同比增长7.3pct至83%，RPK同比增长33.5%。价方面去年同期高基数，2024H1公司客公里收益为0.49元，同比下降12.5%，其中国内航线同比下降7.4%；（2）货运：收入87亿元，同比增加21.6%，量价方面，RFTK同比增长24.18%，货运吨公里收益同比下降2.55%。
    H1单位成本同比下降，财务费用率大幅降低。2024H1受周转提升影响，公司单位座公里成本为0.44元，同比下降3.9%。2024H1公司毛利率为7.4%，同比增加0.5pct。费用率方面，2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.9%、2.3%、0.3%、4.0%，合计同比下降2.3%，其中财务费用率下降1.8pct，主要系汇兑净损失同比减少8.9亿元。同期公司投资亏损10亿元，其中四川航空投资亏损为13.85亿元。综上，2024H1归母净利润为-12.3亿元，同比减亏16.5亿元。其中Q2受客收下降影响，公司毛利减少28亿元，叠加财务费用减少15亿元、投资净收益减少13.8亿元、营业外收入增加19亿元等综合影响，Q2同比增亏10.1亿元。政策鼓励国际旅游，公司相关航线有望受益。公司国际航线持续恢复，以2024年7月数据为例，公司国际航线客运量恢复至2019年87.5%，RPK恢复至2019年85%。今年以来国际出行政策持续优化，5月外交部宣布对法国、德国、意大利等12国的免签政策延长至2025年底，6月澳大利亚被纳入单方面免签国家范围，澳洲航线为公司的优势航线，8月国务院《关于促进服务消费高质量发展的意见》明确提出优化入境政策，加快恢复航班班次，研究扩大免签国家范围等。预计政策将进一步拉动公司相关航线的恢复。
    盈利预测、估值与评级
    下调公司2024-2026年净利润预测至4亿元、69亿元、113亿元（原96亿元、138亿元、162亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济增速低于预期风险；人民币汇率贬值风险；油价大幅上涨风险；安全运行风险。

底料需求承压，食萃势能延续

天味食品(603317)
    8月30日公司发布半年报，24H1实现营收14.68亿元，同比+2.95%；实现归母净利润2.47亿元，同比+18.79%；扣非归母净利润2.10亿元，同比+17.68%。其中，24Q2实现营收6.14亿元，同比-6.8%；实现归母净利润0.71亿元，同比-10.9%；扣非归母净利润0.63亿元，同比+6.07%。
    经营分析
    淡季需求承压，食萃持续贡献线上增量。1）分产品看，火锅底料淡季需求明显承压。龙虾料处于销售旺季叠加食萃表现稳健，中式菜品业务具备个位数增长。24Q2火锅调料/中式菜品调料分别实现营收1.98/3.92亿元，同比-22.9%/+4.7%。2）分渠道看，线上高增系食萃持续拓展小B客户，24Q2线下/线上分别实现营收4.92/1.22亿元，同比-15.32%/+57.37%。3）分区域看，大本营西南区域实现稳健增长，其他市场收入承压。24Q2西部/中部/东部/北部/南部分别实现营收2.16/1.56/1.38/0.42/0.63亿元，同比+2.44%/-13.45%/-5.77%/-29.21%/0.42%。单Q2公司经销商净增加33家至3183家，主要来自南部、东部区域。开商速度放缓，更关注发展质量。
    产品结构优化叠加成本下行，盈利能力持续改善。1）24Q2毛利率/净利率分别为33.33%/11.53%，同比+2.0pct/-0.53pct，毛利率优化预计系原料成本下行叠加搭赠活动收缩。2）费率端逐步优化，24Q2销售/管理费用率同比-0.72pct/-1.39pct，其中24H1广告费用分别为0.92亿元，同比+29%，管理费率优化系激励费用减少（23H1/24H1分别为2934/1090万元）。3）24Q2投资收益为0.12亿元，同比-59%，Q2扣非归母净利率实际同比+1.24pct。
    公司坚持深化C端全渠道体系建设，并通过产业链投资并购赋能B端，实现多方位全渠道多场景触达。产品端转为用户导向，围绕“场景化”、“用途化”展开，融入到消费者多维度的使用场景。我们仍看好公司作为复调龙头，下半年旺季业绩有望企稳修复。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到需求端承压，我们下调24年归母净利润6%/10%/13%。预计24-26年公司归母净利润分别为5.2/6.0/6.7亿元，分别同比+15%/14%/12%，对应PE分别为21x/18x/16x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

光伏景气底部看龙头系列（六）：开光伏用激光之先河，引BC技术革命

：开光伏用激光之先河，引BC技术革命》研报附件原文摘录）
帝尔激光()
    投资逻辑：
    为什么选择光伏激光设备：1）应用变广。截至目前，激光设备及工艺方案已经覆盖市场主流及下一代高效电池路线。2）需求变大。根据infolink统计，BC（背接触）电池制造需要3道激光工序，非接触、精细化的加工特点使其在BC、钙钛矿等横向结构复杂的电池技术上发挥至关重要的作用。
    为什么选择帝尔激光：光伏激光技术开拓者，全电池路线产品布局，龙头地位稳固。公司在光伏激光领域持续深耕15年，是国内首次将激光技术导入光伏的企业。在产品布局上，公司已成功将激光加工技术应用到TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿等高效太阳能电池及组件制程，TOPCon路线上，截至2023年10月底，公司激光掺杂设备新签合同达到500GW+；HJT路线上，开发激光诱导退火设备（LIA）和全球首创的激光转印技术；BC路线上，2021年公司BC激光设备出货头部公司中试线，2022年取得近40GW量产订单，2023年获得头部电池企业BC激光设备订单10GW+。我们预计2024-2026年公司太阳能电池激光加工设备收入有望实现17.2/21.9/28.7亿元，同比增长25.9%/27.1%/31.1%。
    消费电子激光产品从研发走向产业化，有望打造公司第二成长点。公司在立足光伏主业的基础上，向新型显示、半导体领域积极探索，研发TGV玻璃微孔工艺及相关设备，应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域。截至2024上半年，公司已完成面板级玻璃基板通孔设备的出货，实现晶圆级和面板级TGV封装激光的全面覆盖，随着AI等高算力诉求推动先进封装制程的发展，公司持续优化技术，逐步完善第二成长曲线，有望形成新的业绩增长点。
    盈利预测、估值和评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，我们预计2024-2026年公司将实现营业收入分别为20.0/25.1/32.3亿元，同比+24.2%/+25.4%/+29.0%；分别实现归母净利润5.8/7.2/9.1亿元，同比+25.6%/+23.9%/+27.4%，对应EPS分别为2.12/2.63/3.35元，给予2024年25XPE，目标价53.03元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款增加风险。

餐饮拓展较快，短期利润率压力增大

广州酒家(603043)
    事件
    2024年8月29日公司披露2024年半年报，1H24实现营收19.12亿元/+10.29%，归母净利5845万元/-26.98%，扣非归母净利5044万元/-30.99%。2Q24实现营收9.0亿元/+10.57%，归母净利-1233万元/转亏，扣非归母净利-1617万元/转亏。
    点评
    终端需求压力增大、餐饮新开店仍在爬坡。1H24公司食品制造业务收入11.4亿元/+8.2%，毛利率29.0%/-2.2pct，其中月饼/速冻食品/其他食品分别同比+7.1%/-0.5%/+18.1%，毛利率分别为43.7%/29.3%/28.2%，推测毛利率下降与速冻等产品需求端压力增大、新产能爬坡等相关。1H24餐饮服务分部收入7.5亿元/+14.6%，毛利率18.8%/-4.7pct，收入增长受益新店开张（1H24广州酒家新开3家自营店、已覆盖北上广深四大一线城市，陶陶居新增6家，其中包括对5家授权餐饮门店收购及开设广州天河店），毛利率下降或与新店前期费用增加、客流仍在爬坡等相关。
    毛利率下降，费用率波动，Q2盈利能力压力增大。1H24综合毛利率为25.2%/-3.4pct，销售费用率10.7%/-0.4pct，管理费用率为9.7%/-0.1pct，研发费用率2.0%/+0.1pct，其中综合毛利率收入食品、餐饮两大业务毛利率下滑影响，销售、管理费用则同比略有改善；毛利率下滑情况下归母净利率3.1%/-1.5pct，扣非归母净利率2.6%/-1.6pct。单Q2毛利率/销售费用率/管理费用率分别同比-3.9pct/-0.4pct/+0.6pct，毛利率降幅环比Q1扩大，管理费用率同比上升。
    投资建议
    当前终端需求压力较大，速冻食品销售改善进展偏慢。公司餐饮业务拓展积极，期待新店客流爬坡后门店利润率改善，同时看好其对食品业务开拓省外客源效果。我们预计24E-26E公司归母净利5.0/6.1/7.0亿元、同比-8.6%/+20.5%/+15.7%，对应PE为17/14/12X，维持至“增持”评级。
    风险提示
    省外市场拓展速度不及预期，月饼小年销售承压，原材料价格上涨等。

2024年半年报点评：资产质量优异，业绩稳健增长

苏州银行(002966)
    事件：8月30日，苏州银行发布24H1业绩。24H1实现营收63.9亿元，YoY+1.9%归母净利润29.5亿元，YoY+12.1%；不良率0.84%、拨备覆盖率487%。
    业绩增速相对稳健，其他非息收入为营收主要支撑项。苏州银行24H1营收、归母净利润增速均较24Q1微降0.2pct。拆解营收来看，1）在息差收窄、信贷扩张速度边际放缓影响下，24H1净利息收入同比-3.0%，增速较24Q1下降2.2pct。2）中收表现边际回暖，24H1中收同比-19.9%，降幅较24Q1收窄9.6pct，其中Q2单季中收同比+0.8%。3）在债市行情的支撑下，24H1其他非息收入同比+36.2%，为营收的主要支撑项。同时，减值损失少提对利润带来正向贡献，24H1信用减值损失同比-45.7%。
    息差降幅收窄，负债成本管控有效。规模扩张速度边际向下，24H1末总资产、贷款总额同比增速为13.7%、14.5%，分别较24Q1末-3.1pct、-5.3pct。信贷增速下滑压力主要源自零售端，对公信贷投放仍呈现高景气度，24H1末对公、零售贷款较23年末分别+343亿元、-26亿元，较去年同期分别多增69亿元、多减84亿元。
    定价方面，24H1净息差为1.48%，与23年、24Q1相比，分别-20BP、-4BP从净息差变化幅度上来看，在一季度集中重定价压力释放之后，息差降幅有所收窄。资负两方面拆分来看，24H1生息资产收益率3.73%、计息负债成本率2.20%分别较23年-28BP、-8BP。负债端成本管控较好，但资产端，苏州地区银行机构间竞争较为充分以及LPR的调降，都给贷款定价带来一定压力。
    不良率稳定、不良生成率较低，资产质量较为优异。苏州银行24H1不良率0.84%，和24Q1末持平；前瞻性指标关注率略有波动，较24Q1末提升11BP至0.88%。测算24H1不良生成率（年化）为0.47%，较24Q1下降1BP。24H1末拨备覆盖率487%、拨贷比4.10%，较24Q1末分别-5pct、-3BP，拨备水平在高位上微降，风险抵补能力仍较为扎实。
    投资建议：息差降幅收窄，资产质量优异
    苏州银行24H1归母净利润同比+12.1%，其中主要亮点在于对公信贷投放呈现较高景气、负债成本管控有效助力息差降幅收窄、不良生成率较低。公司立足苏州，经营区位优势显著，信贷需求旺盛且优质，贷款投放量增质稳，当前较低的不良率和不良生成率以及较高拨备水平，都为利润的持续释放奠定了较好基础。预计24-26年EPS分别为1.39、1.52、1.67元，2024年8月30日收盘价对应0.6倍24年PB，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；经营合规风险。

L-PAMiD已在部分品牌客户验证通过，短期利润承压

卓胜微(300782)
    核心观点
    上半年收入同比增长37%，毛利率承压。公司2024上半年实现收入22.85亿元（YoY+37.20%），归母净利润3.54亿元（YoY-3.32%），扣非归母净利润3.54亿元(YoY-3.43%)，毛利率同比下降6.9pct至42.12%，研发费用同比增长94%至4.93亿元，研发费率同比提高6.3pct至21.58%。其中2Q24营收10.95亿元(YoY+14.8%，QoQ-7.9%)，归母净利润1.57亿元(YoY-37%，QoQ-21%)，扣非归母净利润1.60亿元(YoY-36%，QoQ-18%)，毛利率41.40%(YoY-7.8pct，QoQ-1.4pct)。
    上半年射频模组收入同比增长81%，占比提高到42%。分产品线来看，上半年公司射频分立器件收入12.66亿元（YoY+14.74%），占比55%，毛利率同比下降6.4pct至43.25%；射频模组收入9.66亿元（YoY+81.41%），占比提高至历史新高42%，毛利率同比下降7.3pct至40.71%。
    集成自产MAX-SAW的L-PAMiD已在部分品牌客户验证通过。公司6英寸滤波器产线的产品品类已实现全面布局，具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力，同时集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。公司对集成自产MAX-SAW的L-PAMiD产品性能、工艺和技术不断优化和迭代，产品系列已在部分品牌客户验证通过，公司针对L-PAMiD产品的研发覆盖全频段，将逐步丰富产品型号，持续布局高价值化的产品矩阵，形成产品战略闭环。
    12英寸IPD平台正式规模量产，3D堆叠封装产品进入验证阶段。公司12英寸IPD平台已正式进入规模量产阶段，L-PAMiF、LFEM等相关模组产品中采用自产IPD滤波器的比例已达到较高水平；12英寸射频开关和低噪声放大器的第一代工艺生产线已实现工艺通线，并于2024年第二季度进入量产阶段，产能开始持续爬坡，其中自产的射频开关已实现量产出货，覆盖多家品牌客户以及绝大部分ODM客户。同时，公司正在建设高端先进模组技术能力，通过3D堆叠封装形式实现更好的性能和面积优势，产品已经进入验证阶段。投资建议：射频前端产品平台型企业，维持“优于大市”评级
    由于手机需求复苏较弱及研发投入加大，我们下调公司2024-2026年归母净利润至9.14/12.16/15.45亿元（前值为12.33/15.15/18.23亿元），对应2024年8月28日股价的PE分别为37/28/22x。公司已形成射频前端产品平台，维持“优于大市”评级。
    风险提示：新产品研发不及预期，需求不及预期，竞争加剧的风险。

2Q24业绩触底回升，车载薄膜电容在手订单饱满

江海股份(002484)
    核心观点
    2Q24公司营收、利润均创历史新高。公司1H24合计实现营收23.64亿元，(YoY-4.43%)，归母净利润3.47亿元(YoY-3.91%)。对应单季度2Q24营收13.13亿元(YoY+1.70%，QoQ+24.89%)，归母净利润2.11亿元(YoY+1.61%，QoQ+53.77%)，面对需求下滑、竞争加剧等不利因素，公司积极开拓，充分发挥自身优势，实现了单季度营收和利润创历史新高。2Q24毛利率26.02%(YoY-0.66pct，QoQ+2.44%)，也终止了连续3个季度的下滑。
    铝电解电容继续巩固优势领域，并发力小型化、固液混合等高端市场。1H24公司铝电解电容营收19.10亿元(YoY-4.68%)，毛利率26.56%（YoY-1.01pct)。公司继续巩固和提升铝电解电容器在工控、新能源、汽车等领域的业务量和市占率，并持续推进MLPC、固液混合等高端应用。此外，公司将快速补齐小型电容器产能、技术工艺提升和用户群拓展等短板，完成核心材料电极箔中长期发展规划建设。
    薄膜电容积极开拓汽车市场，户储去库存接近尾声。1H24公司薄膜电容营收2.22亿元(YoY+12.88%)，实现毛利率16.47%(YoY-4.09pct)。毛利率下降主要系：1）产品降价导致盈利下降；2）薄膜电容器户储市场库存太多，需求下滑。公司积极采取措施提升高压大容量薄膜电容器扩产项目效益，目前已出现较大改观，2季度末随着去库存结束和行业稳定发展，薄膜电容器在风/光储应用端需求将有所增长；且电动汽车领域在手订单饱满，未来效益有望实现较大幅度增长。
    超级电容调频侧应用开启大规模推广，持续拓展新应用领域。1H24超级电容营收1.09亿元(YoY+8.40%)，毛利率20.57%(YoY-3.07pct)。一方面，在传统应用端，公司将采取新的策略及有效的降本措施积极应对；另一方面，在发电侧、用户侧调频等新应用领域，均已具备良好基础并将开启大规模推广，在节能减排智能制造等领域也已开始规模化应用。
    投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
    维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润7.37/8.45/10.03亿元，同比增速4.2/14.6/18.7%，当前股价对应PE14/12/10x。我们预计公司主要产品降价幅度将逐步收窄，铝电解电容在高端领域持续突破，薄膜电容汽车领域发展乐观，我们看好公司长期成长，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；市场竞争格局进一步恶化的风险。

2024年半年报点评：净息差逐步企稳，加大不良管控

浙商银行(601916)
    核心观点
    二季度业绩承压。公司此前已披露业绩快报，2024年上半年实现营业收入352.8亿元，同比增长6.2%，归母净利润80.0亿元，同比增长3.3%。二季度单季营收同比下降3.3%，归母净利润同比下降1.5%。年化加权平均净资产收益率9.65%，较上年同期下降了1.31个百分点。
    不良承压，加大不良处置力度。期末不良率1.43%，较年初下降1bp，与3月末持平，测算的年化不良生成率1.83%，同比提升65bps。不良有所暴露，但公司及时加大处置力度，上半年公司核销转让不良贷款约144亿元，同比增长94%。期末关注率2.20%，较年初提升16bps，逾期率2.16%，较年初提升了54bps，逾期率上升幅度较大。且期末“90天以上逾期贷款/不良”比值较年初提升了40个百分点至119%，因此公司资产质量有所承压。拨备计提方面，公司信用减值损失计提力度平稳，期末拨备覆盖率178%，与3月末持平，较年初小幅下降5个百分点。
    净利息收入下降拖累营收，净息差环比降幅收窄。上半年净利息收入下降1.4%，其中二季度单季下降3.3%。公司披露的上半年净息差1.82%，同比下降32bps，较一季度下降2bps，净息差下行压力有所缓解。规模上，总资产同比增长11.5%至3.25万亿元，贷款同比增长10%至1.81万亿元，贷款增速略有放缓符合行业趋势。上半年新增贷款中对公（不含票据）和零售分别占比68%和26%，新增信贷主要投放金融业、制造业和租赁商务服务业。
    手续费净收入继续承压，其他非息收入实现不错增长。上半年非息收入同比增长25.7%，其中手续费及佣金净收入同比下降5.7%，投资收益高增带来其他非息收入增长40.4%。手续费收入中，代理业务手续费同比增长了26.3%，但保函业务收入和债券承销业务手续费收入有所下降。
    投资建议：由于经济复苏缓慢，不良有所暴露。我们下调归母净利润至155/165/179亿元（原预测164/182/202亿元），同比增速3.2%/6.2%/8.7%；摊薄EPS为0.55/0.58/0.64元；当前股价对应的PE为4.5/4.2/3.9x，PB为0.40/0.37/0.35x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

2024年半年报点评：业绩略有放缓，县域金融成效明显

长沙银行(601577)
    核心观点
    业绩增速略有放缓。2024年上半年实现营收130亿元，同比增长3.3%，归母净利润41亿元，同比增长4.0%。其中二季度单季营收同比下降0.9%，归母净利润同比增长2.3%。
    规模扩张速度放缓，净息差收窄，但绝对水平仍处在同业较好水平。上半年净利息收入同比下降0.6%，其中二季度单季下降4.9%，受规模扩张速度放缓和净息差收窄拖累。期末资产总额1.09万亿元，贷款总额0.53万亿元，同比分别增长了11.7%和9.9%，增幅略有下降，符合行业趋势。公司披露的上半年净息差2.12%，同比下降22bps，较2023年全年下降19bps，主要是资产端收益率下降幅度较大拖累。资产端，上半年贷款收益率5.31%，同比下降了47bps，同业投资和债券投资收益率同比均有所下降，带来生息资产收益率同比下降了32bps至4.34%。负债端，伴随存款挂牌利率下调，以及公司积极压降高成本负债，负债成本有所下降，但由于存款呈现定期化，因此负债成本下降幅度有限。上半年存款成本率1.88%，同比下降16bps，计息负债成本2.07%，同比下降了12bps。
    县域金融发展态势较好，深化大零售转型。公司聚焦“做实县域”，不断升级创新经营模式和特色产品。在湖南县域网点全覆盖的基础上，实施县域网格化经营，优化“两湘”产品和“线上+线下”结合模式等。期末公司县域零售客群647万户，县域存款余额较年初增长5.15%，县域贷款余额较年初增长14.29%。大零售业务稳中提质，期末零售客户数达1806万户，较年初增长2.1%，管理零售AUM达4277亿元，较年初增长6.9%。
    不良率指标平稳，但逾期率和关注率有所提升。期末不良率1.16%，较3月末提升1bp，测算的上半年年化不良生成率1.15%，同比提升7bps。期末关注率2.26%，逾期率1.98%，较年初分别提升44bps和45bps。公司拨备计提稳定，期末拨备覆盖率312.8%，较年初下降1.4个百分点。
    投资建议：由于资产端收益率下降幅度较大，负债端存款定期化趋势未有效缓解，我们下调2024-2026年净利润至782/842/918亿元（原预测810/896/998亿元），对应同比增速为4.7%/7.7%/9.0%。当前股价对应2024-2026年PE值为3.8x/3.6x/3.3x，PB值为0.45x/0.41x/0.37x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

七一二点评报告：Q2边际改善，市场持续拓增

七一二(603712)
    事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收12.02亿元（YoY-12.95%）；归母净利0.67亿元（YoY-67.84%）；扣非净利0.54亿元（YoY-73.05%）。
    24H1业绩承压，24Q2边际改善：24H1公司实现营收12.02亿元（YoY-13.0%）；归母净利0.67亿元（YoY-67.8%），在业绩预告的中上区间，符合市场预期。营收同比有所下降，主要由于客户需求节奏放缓，叠加阶梯降价影响，公司销售订单呈现阶段性下降趋势。24Q2营收7.12亿元（YoY-21.6%，QoQ+45.3%），归母净利0.51亿元（YoY-72.1%，QoQ+221.6%），边际呈向好态势。
    公司无线通信终端产品业务24H1营收5.92亿元（YoY-28.6%），系统产品业务营收5.86亿元（YoY+15.6%），系统业务韧性十足。
    24H1公司毛利率35.8%，同比下滑9.8pct，主要有两方面因素：1）受阶梯降价影响，公司产品价格出现一定程度的下降；2）公司产品结构调整，产品集成度高导致成本上涨。公司积极应对快速调整，Q2毛利率36.0%，环比提升0.5pct，趋势向好。
    公司费用控制良好，在营收略有下降的情况下，期间费用率（包含研发费）30.0%，仅同比增加0.1pct，其中销售、管理和研发费用同比下降4.3%、9.8%和17.0%。
    军民通信斩获多项新标，静待花开：军用领域，公司成功中标航空训练方向“某数据智能应用服务中心”项目，和某平台“北斗三号”卫星接收设备，且在航空、地面、卫通卫导、通信系统等领域均取得市场订货或交付。民用领域，公司在国铁、地方铁路和轨交市场分别签订多项项目或服务合同，市场开拓顺利。当前公司虽然业绩承压，但在军民双领域的市场拓展并未暂停，已取得较好成效，待下游市场回暖，公司业绩有望快速修复。
    2024年股权激励解锁尚有压力：公司2024年股权激励条件包括：1）2024ROA需不低于7%，公司24H1ROA为0.84%，即使考虑全年，压力依然较大；2）以2022年为基准，2024收入增长率需不低于20%，对应当期收入需达到48.5亿（yoy+48.4%），截止H1仅完成目标收入的24.7%；3）以2022年为基准，2024研发投入增长率需不低于20%，即9.7亿，当前完成率为23.7%。我们认为公司达成2024年全部激励条件的压力明显。
    投资建议：军品方面，公司传统领域装备占有率稳中有升，同时通过竞标拓展了散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等领域。民品方面，公司是我国铁路无线通信设备定点企业和行业标准的主要制定者，已参与了多个城市无线通信系统项目的方案设计。公司军民业务开拓顺利，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.03/5.09/6.04亿元，EPS分别为0.52/0.66/078元，当前股价对应PE分别为30.05/23.78/20.05倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延退验收的风险；产能释放进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险

2024年中报点评：核心业务营收稳增，轻量化+低空双域并进

万丰奥威(002085)
    事件：公司发布2024年半年报。
    点评：
    核心业务稳健增长，营收同比增长显韧性
    2024年H1，公司实现营收73.72亿元，同比减少1.80%，主要系去年同期包含无锡雄伟高强度钢冲压件业务，若剔除该业务进行同口径比较，营收同比增长4.32%；实现归母净利润3.98亿元，同比增加24.93%；扣非后归母净利润为3.59亿元，同比增加26.94%。分业务看，2024年H1汽车金属部件轻量化业务实现营收60.89亿元，同比下降2.22%。报告期内，该业务订单较为充足，整体销量同比上涨，但受无锡雄伟出表影响，致使营收同比减少。2024年H1公司通航飞机创新制造业务实现营收12.83亿元，同比增长0.22%。2024H1公司毛利率18.49%，同比减少2.39pct，其中汽车零部件业务毛利率为17.07%，同比减少3.33pct，飞机制造业务毛利率为25.25%，同比增加1.98pct。2024H1公司期间费用率为9.93%，同比降低0.94pct。
    轻量化镁合金引领汽车转型，低空经济新蓝海开启
    在“双碳”目标驱动下，汽车轻量化成为行业共识，镁合金材料因其优势成为关键发展方向。公司作为轻量化镁合金新材料深加工的全球领导者，凭借强大的产能、技术优势及丰富的产品线，卡位新能源赛道，与多家主流车企建立战略合作。公司在轻量化材料领域处于领先地位，未来将不断寻求汽车行业转型，进行全球市场的拓展。公司在低空经济领域占据优势地位，通过实现关键零部件自主可控，特别是发动机、飞机机身机翼等核心部件的设计生产，构建了领先的技术壁垒。未来，公司将紧抓低空经济发展机遇，拓展私人飞行、航校培训等多元应用场景，并加速电动飞机及eVTOL等新型航空器的研发，携手战略伙伴共拓低空市场新蓝海。
    投资建议与盈利预测
    公司作为一家以大交通领域先进制造业为核心的国际化公司，汽车金属部件轻量化产业和通航飞机创新制造产业双轮驱动，我们预计2024-2026年公司实现营收165.87/180.60/198.49亿元，EPS为0.45/0.52/0.61元，对应PE28/24/21X，维持“增持”评级。
    风险提示
    宏观经济及行业波动风险、国际贸易壁垒风险、原材料及能源价格波动风险、汇率波动风险、国内通航空域开放程度不及预期风险。

优利德2024年半年度报告点评：业绩短期承压，产能及营销网络有序扩张

优利德(688628)
    事件：
    公司发布2024年半年报：2024年半年度公司营收5.64亿元，同比增长3.54%；分别实现归母/扣非归母净利润1.03/1.00亿元，同比分别增长6.87%/13.51%。其中，Q2单季度公司实现营收2.80亿元，同比下降8.74%；归母/扣非归母净利润分别为0.49/0.46亿元，同比分别下降12.71%/7.87%。
    专业仪表逆势高增，ODM受客户提货节奏调整影响
    分品类来看，公司2024H1通用仪表/专业仪表/测试仪器/温度及环境测试仪表分别实现营收3.20/0.44/0.77/1.19亿元，同比分别增减-0.86%/+62.88%/+10.84%/-4.24%。从客户类型来看，公司经销/电商自营/ODM/其他客户类分别实现营收3.21/0.31/1.68/0.39亿元，同比分别增减+16.56%/+11.26%/-17.02%/+6.42%，其中ODM业务下滑主要系客户调整提货节奏带来的影响。
    盈利能力持续改善，研发高投入保障核心竞争力
    盈利能力方面，2024H1公司毛利率/归母净利率分别为44.74%/18.33%，同比分别提升3.17/0.57pcts，其中通用仪表毛利率45.77%，同比提升4.31pct。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/财务费率分别为9.87%/6.50%/-1.88%，同比分别增减+0.57/+1.15/-0.34pct。同期公司研发费率为11.30%，同比提升2.75pct，为公司核心竞争力提供保障。
    产品矩阵持续优化，营销和供应链网络有序推进
    产品端，公司上半年于专业仪表、温度及环境测试仪表、测试仪器等方面持续发布代表性新品以完善产品矩阵，推进产品迭代更新。并且公司为国内唯一一家同时布局示波器、信号源、射频、电源与负载、安规与其它仪器等五类仪器的仪器公司。渠道端，公司销售团队聚焦拜访行业头部重点大客户，华北、华东、华西销售办事处正式投入运营。生产端，上半年度公司启动海外生产基地的布局，越南生产基地计划于2024年第四季度投产，与河源、松山湖生产基地共同构筑覆盖全球的生产及供应链网络。
    投资建议与盈利预测
    公司深耕仪器仪表领域，产品矩阵不断丰富的同时高端化产品陆续形成销售，进一步提升市场竞争力。我们预计公司2024-2026年分别实现营收11.35/12.78/14.46亿元，归母净利润为2.06/2.46/2.86亿元，EPS为1.85/2.21/2.57元/股，对应PE为14.95/12.51/10.76倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    技术人员流失风险、市场竞争风险、汇率波动风险、产品升级迭代风险

口子窖2024年中报点评：省内基本盘稳固，Q2业绩增15%

口子窖(603589)
    事件
    公司公告2024年中报。24H1，公司实现总营收31.66亿元，同比+8.72%，归母净利9.49亿元，同比+11.91%。24Q2，公司实现总营收13.99亿元，同比+5.90%，归母净利3.59亿元，同比+15.15%。
    省内基本盘稳固，省外持续招商
    1）二季度高、中、低档白酒收入均实现正增长。24H1，公司高档/中档/低档白酒收入分别为29.73/0.36/0.70亿元，同比分别+7.34%/-7.14%/+50.89%。24Q2，公司高档/中档/低档白酒收入分别为13.04/0.13/0.27亿元，同比分别+3.48%/+4.01%/+16.62%。
    2）经销渠道为主，直销渠道较快增长。24H1，公司批发代理/直销（含团购）渠道分别实现收入29.88/0.92亿元，同比分别+6.70%/+66.43%。24Q2，公司批发代理/直销（含团购）渠道分别实现收入13.13/0.32亿元，同比分别+3.52%/+12.55%。
    3）省内基本盘稳固。24H1，公司安徽省内/省外分别实现收入26.04/4.76亿元，同比分别+8.78%/+3.07%。24Q2，公司安徽省内/省外分别实现收入11.20/2.24亿元，同比分别+5.04%/-2.41%。
    4）经销商网络优化，省外持续招商。24Q2末，公司省内/省外经销商数量分别为499/498家，较上季度末分别净增加3/32家。
    5）合同负债同比下行。24Q2末，公司合同负债为3.17亿元，同比-56.37%。
    毛利率及净利率优化，盈利能力提升
    1）上半年公司毛利率及净利率提升。24H1，公司销售净利率/毛利率分别为29.96%/75.84%，同比+0.85/+1.98pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为15.04%/6.16%/0.39%/-0.08%，同比+1.37/+0.18/+0.20/+0.13pct；销售费用率上行主要由于消费者促销投放和广告宣传投入增加；此外，税金及附加/投资净收益/所得税占收入的比重同比分别-1.41/+0.52/+0.83pct。
    2）二季度盈利能力优化，销售费用率上行较显著。24Q2，公司销售净利率/毛利率分别为25.69%/75.04%，同比分别+2.06/+4.52pct；期间费用率合计同比+4.89pct，其中销售费用率为18.80%，同比+3.90pct；税金及附加/投资收益/公允价值变动净收益/所得税占收入比重分别-2.55/+1.64/-0.72/+0.89pct。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利为19.39/21.75/24.27亿元，增速12.67%/12.15%/11.58%，对应8月29日PE11/10/9倍（市值212亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、市场竞争加剧风险、改革推进不及预期风险。

2024年半年报点评：24Q2金价扰动下业绩承压，门店拓展稳步推进

周大生(002867)
    事件：
    公司发布2024年半年度报告。
    点评：
    24Q2业绩承压，销售费用加大投放影响利润表现
    2024H1公司实现营收81.97亿元，同比增长1.52%，归母净利润6.01亿元，同比下降18.71%，扣非归母净利润5.85亿元，同比下降17.28%。盈利能力方面，24H1公司毛利率为18.38%，同比下降0.08pct，净利率7.33%，同比下降1.82pct。24H1公司销售费用率为6.46%，同比提升1.53pct，管理费用率为0.64%，同比提升0.08pct。单Q2公司实现营收31.26亿元，同比下降20.89%，归母净利润2.6亿元，同比下降30.51%。销售费用率提升致盈利能力承压。24Q2公司毛利率为22.93%，同比提升3.9pct，净利率为8.31%，同比下降1.14pct。销售费用率为8.92%，同比提升3.56pct。
    金价扰动下加盟渠道承压，门店拓展稳步推进，线上多品类协同发展分产品来看，24H1素金/镶嵌首饰收入分别为69.62/3.72亿元，同比分别增长3.43%/下滑29.18%，毛利率分别为9.79%/26.02%，同比分别提升1.08pct/下滑6.22pct。品牌使用费收入3.64亿元，同比下滑15.15%。素金类产品受市场环境影响承压，钻石镶嵌类首饰消费仍处在周期性调整阶段。分渠道看，24H1加盟/自营线下/自营线上业务收入分别为59.32/9.63/11.91亿元，同比分别-0.74%/+16.35%/+3.09%。线下方面，截至24H1周大生品牌终端门店数量5,230家，较23H1末净增加495家，较年初净增加124家，其中加盟门店4887家，自营门店343家。店效方面，24H1加盟平均单店收入123.48万元，同比下降9.4%，毛利率13.46%，同比下滑1.18pct；自营平均单店收入284.96万元，同比下降6.72%，毛利率26.04%，同比维稳。线上方面，24H1实现营收11.91亿元，同比增长3.09%，天猫/京东/抖音营业收入分别为5.92/2.17/1.71亿元。线上多品类协调发展贡献毛利增长，银饰品等其他类产品销售收入2.84亿元，同比增长65.78%，素金类产品销售收入8.12亿元，同比下降9.87%。
    投资建议与盈利预测
    公司是国内最具规模的珠宝运营商之一，省代模式激发渠道活力并推升黄金产品销售占比提升，产品、品牌、渠道相互赋能。我们预计2024-2026年EPS分别为1.20/1.37/1.45，对应PE分别为9/8/7x，维持“买入”评级。
    风险提示
    渠道拓展不及预期；行业竞争加剧。

新乳业2024年中报点评：擅长创新，H1业绩+25%

新乳业(002946)
    事件
    公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总收入53.64亿元（+1.25%），归母净利润2.96亿元（+25.26%），扣非归母净利润3.13亿元（+36.39%）。2024Q2单季，公司实现总收入27.51亿元（-0.94%），归母净利润2.07亿元（+17.72%），扣非归母净利润2.13亿元（+37.66%）。
    华东增长稳健，华北、其他地区增长较快
    1）液体乳增长稳健。2024H1，公司液体乳、奶粉、其他收入分别为48.44、0.35、4.86亿元，同比+0.54%、-15.20%、+10.64%。
    2）直销渠道稳健，经销商H1有所优化。2024H1，公司直销、经销收入分别为27.55、21.24亿元，同比+1.29%、-0.72%，H1末，公司经销商共3296家，同比+9.18%，H1净减少113家，H1变动率-3.31%；分地区看，H1西南、华北经销商数量正增长，华东、西北、华中、其他区域经销商数量有所优化。3）华东增长稳健，华北、其他地区增长较快。2024H1，公司西南、华东、华北、西北、其他区域收入分别为18.75、15.03、5.36、6.79、7.71亿元，同比-6.87%、+4.66%、+20.21%、-12.68%、+23.42%。
    4）昆明雪兰增长稳健。2024H1，公司子公司四川乳业、昆明雪兰、寰美乳业收入分别为8.07、6.39、9.49亿元，同比-1.78%、+1.25%、-5.13%，净利率分别为6.70%、5.03%、7.10%，同比-1.13、-0.17、-1.64pct。
    原奶价下降，公司盈利能力稳健提升
    1）原奶价下降，公司盈利能力稳健提升。2024H1，公司毛利率为29.23%，同比+1.26pct，主要由于奶价下降，其中直销、经销毛利率分别为34.23%、28.15%，同比+1.72、+2.82pct；归母净利率为5.53%，同比+1.06pct。2024Q2，公司毛利率为29.09%，同比+0.29pct；归母净利率为7.51%，同比+1.19pct。2）24H1整体费用率较稳健，24Q2费用率同比有所改善。2024H1，公司销售、管理、财务费用率分别为16.12%、4.47%、1.00%，同比+0.46、+0.13、-0.52pct，销售费用率提升主要由于营销费用增加，财务费用率下降主要由于银行借款加权本金及平均利率同比下降。24Q2，公司销售、管理、财务费用率分别为15.21%、3.88%、0.95%，同比-0.60、-0.38、-0.49pct，费用率同比有所改善。3）信用减值损失减少。2024H1，公司信用减值损失/收入为-0.24%（正数表示损失），同比-0.50pct，主要由于公司应收账款账龄持续优化，违约损失率下降。
    低温系列持续增长，产品不断创新迭代
    1）公司坚持推动新品迭代。公司坚持以提升消费者价值为核心，不断推出新产品，2024H1新品收入占比持续保持双位数，成为拉动增长的重要引擎，其中：a）“活润”系列通过新品驱动实现同比15%增长，其中，“活润晶球”新品带动晶球系列增长超40%。
    b）多款低温风味乳上市，带动整体低温风味乳增长超40%。
    c）常温有机纯牛奶新品收入H1同增超50%，常温高端品牌“澳特兰”有机系列产品同比增长20%，中端及中高端白奶占比持续提升。
    2）公司坚持“鲜立方”战略。2024H1，公司“24小时”持续全国矩阵化布局，中高端系列同比增长超30%；高端品牌朝日唯品鲜奶同比增长约15%，公司高端鲜奶整体同比亦增长约15%。
    3）公司创新整合营销、优化渠道，新兴渠道快速增长。订户方面，公司通过地网变革，构建了直接服务用户的多场景闭环；通过异业合作，进一步提升线下线上征订拉新的联动。门店方面，公司强化“五在线”，即门店在线、营销在线、库存在线、结算在线和会员在线，持续提高运营服务能力和水平。远场电商方面，“618”销售额同比提升15%，抖音、拼多多业绩增长更快。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.42/6.58/7.87亿元，增速25.86%/21.40%/19.53%，对应8月30日PE分别为14/12/10X（市值77亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    消费场景波动风险、原奶价格波动风险、政策调整风险。

2024年半年报：核心主业稳健，三年分红计划提振信心

皖新传媒(601801)
    事件：
    公司发布2024年半年报。
    点评：
    上半年业绩略下滑，发布三年分红回报规划提振信心
    2024H1，公司实现营业收入52.13亿元，同比-13.59%；实现归母净利润5.79亿元，同比-20.09%；扣非归母净利润实现6.09亿元，同比-6.10%，主要受教育装备业务及供应链业务影响。公司上半年销售/管理/研发费率分别为7.16%/4.49%/0.29%，同比变动+0.42/+0.58/+0.06pct。24Q2公司实现营业收入22.84亿元，同比-22.19%，环比-22.01%；实现归母净利润2.86亿元，同比-26.04%，环比-2.57%。公司发布未来三年分红回报规划，规定在当年盈利且累计未分配利润为正数、现金流满足公司正常经营和长期发展的条件下，公司每年度至少进行一次利润分配，充分提振投资者信心。
    核心主业优势稳固，数字赋能业态升级
    24H1，教育服务分部实现营业收入47.22亿元，同比微降1.98%，分部毛利率为21.99%，同比+0.70pct；文化服务分部实现营业收入9.53亿元，同比-4.93%，分部毛利率15.15%，同比-3.18pct。公司在皖苏沪等多地拥有804家书店，持续推进新华书店提升工程，17家门店新建改造。上半年完成春季1.8亿册教材教辅的发行保障工作，研学业务服务学生8.8万人次，营收同比+80.22%。电商矩阵建设取得突破，上半年实现销售码洋3.7亿元，同增34.5%。丰富“皖美教育平台”线上渠道功能，上半年平台用户525.4万人，累计缴费7.3亿元，同增120%。
    供应链及物流服务能力提升，探索游戏业务发展新模式
    2024H1，公司现代物流分部实现营业收入17.82亿元，同比下滑19.24%，分部毛利率为3.93%，同比提升1.03pct。公司打造智慧物流建设新体系，三大物流园建设持续推进；拓展民生产业链，上半年皖新徽三营收9390万元。公司拓展游戏业务发展新模式，定制开发面向B端的分销业务平台，代表作《仙剑奇侠传》系列产品、《黑神话：悟空》等。
    投资建议与盈利预测
    公司深耕安徽，核心教材教辅发行业务经营稳健，多赛道布局有望贡献业绩新增量。我们预计2024-2026年公司归母净利润8.10/9.40/10.80亿元，EPS分别为0.41/0.47/0.54元，对应PE16/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险；新业务拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。