2024年中报业绩点评：分红比例维持高位，国际业务持续引领增长

裕同科技(002831)
    事件:
    8月26日，裕同科技发布2024年半年度业绩报告：2024H1，公司实现营收73.53亿元/同比+15.52%，同期实现归母净利润4.97亿元/同比+15.15%，实现扣非归母净利润5.22亿元/同比+3.96%。其中2024Q2公司实现收入38.78亿元/同比+12.28%，实现归母净利润2.78亿元/同比+11.23%，实现扣非归母净利润2.79亿元/同比-19.01%。
    投资要点:
    优势产品持续增长，多元布局拓展成长空间。2024H1，公司纸质精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品实现营业收入分别为51.81/13.90/5.47/1.04亿元，优势产品营业收入持续增长，同比分别增长15.22%/11.10%/28.84%/24.20%，盈利能力相对稳定，各产品毛利率分别为24.20%/21.83%/21.58%/13.61%，同比+0.85/-2.06/+1.17/-18.46pct。公司在全球消费电子、国内烟草及白酒等领域已有较高客户覆盖度，在化妆品、奢侈品、食品、医疗保健等领域持续提升市场份额，进而扩大销售规模，支撑公司业绩。
    国外业务延续高增，持续推动国际化战略。公司国内/国外业务分别实现营收51.34/22.19亿元，同比分别+9.55%/+32.20%，毛利率分别为21.11%/29.37%，同比+0.36pct/-2.22pct。公司持续加大国内市场的开发力度，坚定推动国际化发展战略，深入挖掘现有客户的需求，随着墨西哥、菲律宾基地逐步落地，国外业务增长有望延续。
    毛利率、期间费用率相对稳定。2024H1，公司销售毛利率为23.60%/同比-0.01pct，期间费用率为14.48%/同比+1.41pct，销售/管理/财务/研发费用率为3.07%/6.88%/-0.22%/4.75%，同比分别+0.23/+0.24/+0.91/+0.03pct。
    分红比例维持高位，彰显公司发展信心。公司发布2024年半年度利润分配方案，拟以股数9.14亿股为基数，向全体股东每10股派现金人民币3.30元（含税），总计派息3.02亿元，分红比例约60%维持高位。
    盈利预测和投资评级：公司是多元化业务布局的纸包装龙头，通过深挖客户份额、延伸服务链条，一站式解决方案能力和客户粘性不断增强，竞争优势有望持续凸显。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为172.94/193.77/212.75亿元，归母净利润分别为16.30/18.36/20.46亿元，对应PE估值为13/12/10x。维持公司“买入”评级。
    风险提示：宏观环境风险，市场竞争风险，核心人才流失风险，原材料价格波动风险，汇率波动的风险。
   

2024年半年报点评：24Q2煤炭产销恢复，盈利环比抬升

山煤国际(600546)
    事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入140.57亿元，同比下降32.01%；归母净利润12.91亿元，同比下降58.11%；扣非归母净利润13.80亿元，同比下降55.68%。
    24Q2盈利环比提升，非经及税费增加影响公司业绩释放。2024年二季度，公司实现营业收入77.01亿元，同比下降23.20%，环比增长21.17%；归母净利润7.07亿元，同比下降49.28%，环比增长21.30%；扣非归母净利润7.77亿元，同比下降44.04%，环比增长28.84%。24Q2公司税金及附加环比增加1.54亿元，其中包含山西资源税率上调影响，四费环比增加1.57亿元，其中销售/管理/研发/财务费用分别环比+0.46/+0.10/+0.55/+0.46亿元。
    煤炭产销环比增长，毛利率环比抬升。24Q2，公司实现原煤产量786.66万吨，同环比-25.50%/+4.68%；商品煤销量1153.62万吨，同环比-20.67%/+24.12%；商品煤综合售价654.75元/吨，同环比-3.28%/-1.86%；吨煤成本425.44元/吨，同环比+6.56%/-5.08%；吨煤毛利229.31元/吨，同环比-17.44%/+4.73%；煤炭业务毛利率35.02%，同环比-6.0/+2.2pct。
    自产煤销量环比增长，售价抬升、成本微降致毛利率环比抬升。24Q2，公司自产煤销量645.60万吨，同环比-33.27%/+18.21%；自产煤售价705.89元/吨，同环比+6.65%/+6.58%；自产煤吨煤成本305.74元/吨，同环比+19.24%/-0.85%；自产煤吨煤毛利400.16元/吨，同环比-1.31%/+13.06%；自产煤毛利率56.69%，同环比-4.6/+3.3pct。24H1，公司长春兴煤业完成600万吨/年生产要素公告，凌志达煤业完成240万吨/年生产要素公告，韩家洼煤业完成150万吨/年生产要素公告，我们预计24H2公司产量有望恢复性增长。
    贸易煤销量环比增长，吨毛利下滑明显。24Q2，公司贸易煤销量508.02万吨，同环比+4.38%/+32.53%；贸易煤售价589.76元/吨，同环比-16.59%/-12.51%；贸易煤吨煤成本577.55元/吨，同环比-15.47%/-10.79%；贸易煤吨煤毛利12.20元/吨，同环比-48.76%/-54.21%；贸易煤毛利率2.07%，同环比-1.3/-1.9pct。24H1，公司成功开发马来西亚4700卡、印尼5700卡等煤源渠道，优化海外煤炭市场货源结构，进口量536.24万吨，同比增幅27.91%。
    投资建议：公司2024年产量同比减少，我们预计2024-2026年公司归母净利润为28.38/32.53/33.70亿元，折合EPS分别为1.43/1.64/1.70元/股，对应2024年8月30日收盘价的PE分别为8/7/7倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅下降；产量恢复不及预期。

2024年半年报点评：短期业绩承压，布局前沿新品静待花开

德方纳米(300769)
    事件。2024年8月29日公司发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入43.41亿元，同比-51.18%；归母净利润为-5.16亿元，同比+50.59%；扣非后净利润为-5.35亿元，同比+50.20%。
    上半年业绩承压。量的方面，2024H1公司磷酸盐系正极材料产量11.55万吨，同比增长31.23%，销量10.58万吨，同比增长13.28%，取得了稳健增长。公司在佛山市、曲靖市、宜宾市等地均拥有生产基地，生产规模和供货能力处于行业前列。利的方面，2024H1公司仍处于亏损状态，但是同比实现大幅收窄，亏损主要原因在于1）原材料价格波动：上半年碳酸锂价格仍处于下行通道；2）竞争激烈：行业供需错配下，同业竞争阶段性加剧，公司产品售价同比下降，产品毛利降低。展望未来，新能源汽车仍维持高景气，公司产品的持续迭代和内部精细化降本有望形成共振，业绩有望进一步回暖。
    锰铁锂构筑长期竞争力。作为新一代锂电池正极材料，磷酸锰铁锂具有更高的电压平台、更高的能量密度、更好的低温性能。2023年，首款搭载“三元锂离子+磷酸铁锰锂电池”的车型智界S7上市，2024年，陆续新增了星途瑶光、享界S9、智界R7等新车型，磷酸锰铁锂的商业化进程进一步加速。为此公司积极布局，力争夺得下一个战略制高点。截至2024年6月底，公司的磷酸锰铁锂产品已通过下游客户验证，已率先上车，产品性能和产能规模行业领先，具备大规模供货能力。
    补锂剂打造第二曲线。公司通过“润炼”技术进行纳米液相合成，获得高纯均一的补锂剂材料，具有更高的补锂容量、更低的无效可逆容量，最终实现高补锂效率。通过在电池体系中同时补充活性锂和改造SEI膜，实现除单一补锂功能以外的多功能性，包括大幅提升电池的循环性能、日历寿命和能量密度，同时可以改善低温性能以及快充性能，提升电芯能效，降低电池自放电，提升体系安全性等多重功效。截至2024年6月底，公司的补锂剂产品已通过核心客户的验证，产品性能和产业化进度处于行业领先水平。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收100.2、120.9和138.8亿元，同比变化-41.0%、+20.7%和+14.8%；实现归母净利润-6.8、2.5、4.7亿元，同比变化+58.7%、+136.9%和+86.3%。当前股价对应2025-2026年市盈率分别为27、15倍，考虑公司新技术加持提升盈利水平，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动带来的存货减值风险，新技术发展不及预期等。

股权激励费用影响有望逐渐减小，新兴业务定点快速积累

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收31.8亿元，同比+21.7%；实现归母净利润1.5亿元，同比-19.4%。Q2公司实现营收17.0亿元，同比+19.0%；实现归母净利润0.8亿元，同比-11.4%。
    点评：
    股权激励费用影响，24H1业绩短暂承压。2024年上半年公司实现营收31.8亿元，同比+21.7%；实现归母净利润1.5亿元，同比-19.4%。Q2公司实现营收17.0亿元，同比+19.0%；实现归母净利润0.8亿元，同比-11.4%。Q2公司毛利率25.08%，同比-2.31pct，环比-4.37pct；净利率5.24%，同比-1.35pct，环比+0.64pct。上半年归母净利润同比下降主要因2023年股权激励费用影响，据公司公告，24年股权激励摊销费用约1.24亿元，25年股权激励摊销费用约0.38亿元，上半年股权激励成本约7712万元，我们预计后续各季度该影响将逐渐减少。
    传统业务稳健增长，新兴业务保持高增速。传统业务方面，上半年公司TPMS业务实现营收9.9亿元，同比+19.7%；金属管件业务实现营收7.5亿元，同比+8.4%；气门嘴业务实现营收3.8亿元，同比+5.1%。新兴业务中空气悬架业务实现营收4.2亿元，同比+44.5%；传感器业务实现营收3.1亿元，同比+51.7%；新兴业务报告期内营收占比分别为13.56%/9.92%，同比+2.13pct/+1.96pct。
    智能化增量业务定点快速积累，看好新势力客户新车放量机遇。公司目前为国内空悬布局最全的头部企业之一，悬架控制器、双腔空悬量产下线，上半年公司接连获得多家车企新定点，全生命周期合计金额近60亿元。ADAS业务在高清环视摄像头、前向多目摄像头、毫米波雷达等方面获得突破，上半年新获定点总金额超3亿元。车辆感知传感器业务快速增长，上半年新获定点总金额超5亿元。公司作为理想、小鹏以及智界品牌空气弹簧、储气罐等增量零部件核心供应商，有望受益于新车周期带来的放量机遇。
    盈利预测与投资评级：公司三大传统业务金属管件、气门嘴、TPMS作为基本盘有望稳中有升，新兴业务空气悬架、传感器、ADAS定点不断取得突破，有望逐渐放量。我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.2亿元、5.9亿元和7.8亿元，对应PE分别为15、11和8倍，维持“买入”评级。
    风险因素：汽车销量不及预期风险、新业务发展不及预期风险、原材料价格波动和供应短缺的风险。

2024年半年报点评：经营数据稳健增长，低空标杆项目加速落地

莱斯信息(688631)
    事件:
    2024年8月29日，公司发布2024年半年报。2024H1公司营收6.37亿元，同比+21.02%；归母净利润-0.05亿元，同比减亏，扣非归母净利润-0.13亿元，同比+3.15%；
    2024Q2，公司营收3.93亿元，同比+12.14%；归母净利润0.1亿元，同比-46.85%，扣非归母净利润0.06亿元，同比-70.67%。
    投资要点:
    低空打造莱斯“天牧”系列产品，推动标杆项目落地
    2024年H1民航业有序稳健复苏，公司持续巩固民航空管龙头地位，加快形成“高空-低空-地面”一体化发展格局。1）空管领域，落地广州、西安、长沙等地自动化项目，实现区管级市场再突破；机场领域，泊位引导系统、机场协同决策系统等新研产品陆续在多地机场实现推广，泊位引导产品首度实现在广西南宁省会机场应用，为持续向枢纽机场批量推广奠定坚实基础。低空领域，打造核心产品，推动标杆项目落地，与北京、上海、南京等20余个省、市地区开展密切交流、形成战略合作，并在部分地区取得阶段性成果。
    创新方面，加快空管、机场新品研制和国产化推进，完成低空领域新产品发布。空管领域紧抓空管局8+N区管建设契机；机场领域继续推进大型机场IIS系统、机场运行资源智能分配系统等核心产品研制；低空领域研制莱斯“天牧”系列，包括低空飞行管理服务平台-“天牧-M”、无人机运营服务系统-“天牧-S”、空域航线规划仿真系统-“天牧-P”和起降场智能管理系统-“天牧-A”，构建完整低空保障服务体系。
    提升车路云一体化能力，推动数据要素价值化应用
    城市道路交通管理上：公司持续拓展疆域，落实重大项目标杆。继续推进全国性市场；为南京、南通、重庆、株洲等地提供“车路云一体化”相关信息化服务，网联设备产品已在雄安、鄂尔多斯等城市应用。创新方面，公司提升交通指挥控制为核心的产品能力，布局车路云一体化建设，完善产品谱系，扩大业务应用，参加车路云协同相关的国家、团体标准制定，发布“车路云一体化”超融合终端产品“智核”。
    城市治理方面，紧扣区域发展战略，充分发挥标杆效应，加速拓展市场规模。城市综合治理领域，成功开拓河北、山西等地市场；国动应急领域，落实昆明、福州等重点地市级系统；创新方面，公司发布智慧
    城市数字平台产品——“云镜”，融合“数据要素×”、数字孪生、全场景应用，助力城市级巨量数据的高效治理与应用。
    2024H2收入有望加速释放，控费能力持续提升
    公司上半年收入增长主要原因系城市道路交通管理领域销售收入增长带动。公司经营数据整体优于去年同期水平，但收入季节性明显，多数项目将在下半年验收。
    2024H1公司毛利率为21.89%，同比-8.29pct，我们认为是相对低毛利率的城市交管业务高速增长所致。2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为7.34%/8.63%/10.72%，同比-2.34pct/-3.43pct/-0.64pct。销售费用方面，公司加大预算和费用管控力度，售后服务费、业务招待费下降；管理费用方面，公司加强绩效管理，薪酬成本有所减少；研发方面，公司持续加大研发投入，形成自主可控的技术优势；此外，公司软件产品增值税退税收益同比增加，带动净利润增长。
    盈利预测和投资评级：公司三大业务稳定增长，低空经济有望打造
    新增长曲线。预计公司2024-2026年公司收入19.96/24.72/31.05
    亿元，归母净利润为1.61/2.01/2.49亿元，EPS分别为0.98/1.23/1.51元，当前股价对应2024-2026年PE分别为52/41/34X，维持“增持”评级。
    风险提示：技术研发风险、技术人员流失风险、宏观经济波动的风险、行业竞争加剧的风险、低空经济产业发展不及预期。
   

2024年中报业绩点评：业绩表现稳中提升，自主品牌持续推进

可靠股份(301009)
    事件:
    8月25日，可靠股份发布2024年半年度业绩报告：2024H1，公司实现营业收入5.21亿元/同比-7.42%，实现归母净利润0.23亿元/同比+6.07%，实现扣非归母净利润0.22亿元/同比+1.95%。2024Q2，公司实现营业收入2.38亿元/同比-2.42%，实现归母净利润0.05亿元/同比-54.74%，实现扣非归母净利润0.03亿元/同比-69.90%。
    投资要点:
    成人失禁行业长期潜在成长动能充足，净利润增长稳中提升。2024H1，公司实现营业收入5.21亿元/同比-7.42%，实现归母净利润0.23亿元/同比+6.07%，随着个人健康护理意识的不断提高，人口老龄化趋势下银发经济蓬勃发展，成人失禁用品行业发展有望逐步进入上行通道，公司坚持深耕成人失禁护理用品及养老服务业务领域，加大研发投入，产品推新升级节奏，完善产品结构，创新营销策略，推动经营业绩稳健发展。
    成人护理产品盈利水平改善，中长期有望实现增长态势。2024H1，成人护理产品/婴儿护理产品/宠物护理产品分别实现营业收入2.74/1.98/0.34亿元，同比分别-5.29%/-4.73%/-25.80%，毛利率分别为20.81%/21.66%/21.31%，同比分别+5.38/2.03/6.63pct。公司不断调整和优化产品结构，重点布局护理用品核心领域，形成持续有创新产品立项和上市的良好发展态势，打造成人护理用品产品力竞争优势，为中长期增长提供潜在新动能。
    毛利率同比提高，持续加大研发投入。2024H1公司销售毛利率为21.93%/同比+4.42pct，销售净利率为4.49%/同比+0.71pct。公司重视产品研发，在布局自主品牌构建消费者心智的过程中持续进行销售费用投入，2024H1公司销售期间费用率为15.91%/同比+5.11pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为11.37%/3.23%/-2.86%/4.17%，同比分别+3.68/+0.50/+0.66/+0.26pct。
    盈利预测和投资评级：公司是我国成人失禁用品龙头品牌，在成人护理、宠物赛道稳健增长的背景下，自有品牌业务有望持续发挥头部优势，通过完善产品矩阵布局，深耕线上线下融合的全渠道营销战略，中长期增长潜在动能可期。我们预计2024-2026年公司营业收入11.09/11.41/11.92亿元，归母净利润0.66/0.80/0.96亿元，对应PE估值31/25/21x，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：品类拓展不及预期，渠道发展不及预期，个人护理市场竞争加剧，宏观经济波动，终端消费力恢复不及预期，原材料价格波动风险。
   

公司点评：2024Q2业绩亮眼，海外和坦克强化公司盈利

长城汽车(601633)
    事件:
    长城汽车2024年8月29日发布2024年半年度报告：公司2024年半年度实现营业总收入914.3亿元，同比+30.7%；实现归母净利润为70.8亿元，同比+420.0%；实现扣非归母净利润为56.5亿元，同比+654.0%；累计销量55.5万辆，同比+7.0%。
    投资要点:
    2024Q2公司营收、利润双增，控费能力持续优化。2024Q2公司实现营业总收入485.7亿元，同/环比分别+18.7%/+13.3%；归母净利润38.5亿元，同/环比分别+224.4%/+19.3%；扣非归母净利润36.3亿元，同/环比分别+275.3%/+79.2%。2024Q2公司实现销量28.0万辆，同/环比分别为-6.5%/+1.5%，对应单车扣非归母净利润为1.3万元，同/环比分别+1万元/+0.6万元；平均单车营收（ASP）为17.4万元，同/环比分别+3.7万元/+1.8万元。公司营收、利润双增，主要由销量增长以及海外、中高端产品销量占比提升带来单车收入提升所致。费用端，公司2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/2.2%/4.6%/-0.2%，同比分别-0.5pct/-0.8pct/-0.4pct/+0.1pct，其中公司2024H1广告及媒体服务费13.3亿元，同比-22.7%，公司营销效率提升。
    海外+高价值车型销量提升驱动公司盈利向上。公司2024Q2毛利率为21.4%，同比+4.0pct。公司盈利能力提高主要原因在于海外
    市场拓展和产品结构优化的结果兑现：1）海外市场销量拉动作用显著。2024Q2实现汽车出海10.7万辆，同/环比分别为+50.1%/+15.4%，海外销量占比达到38.3%，同/环比分别+14.4pct/+4.6pct。长城持续加强海外布局，坦克500等多款产品在海外上市，海外销售渠道超1300家。同时公司在巴西兴建的伊拉塞马波利斯工厂预计年内启动运营，年产能将达10万辆，覆盖当地市场，辐射南美其他地区。2）公司高价值品牌销量持续提升。2024Q2坦克品牌实现销量6.7万辆，同/环比分别为+95.0%/+35.3%，销量占比23.8%，同/环比分别+12.4pct/+5.9pct，其中坦克SUV连续42个月问鼎中国越野SUV销量第一。
    无图全场景NOA车型发布，智能电动转型初显成效。2024年8月魏牌蓝山智驾版正式上市，搭载新一代智能驾驶系统CoffeePilotUltra，支持无图全场景NOA、跨层记忆泊车、自动泊车、循迹倒车等，全场景NOA智驾成功挑战保定、重庆、成都、深圳，智驾水平得到验证，随公司智驾产品开放城市数量增加，公司智能化水平将进一步得到市场认可。此外，公司新能源转型进展顺利，2024Q2实现新能源汽车销量7.1万辆，同/环比分别为+14.3%/+19.2%，新能源渗透率达到25.2%，同/环比分别+4.6pct/+3.8pct。
    盈利预测和投资评级公司研发实力强劲，战略布局全面，坦克+出口业务同环比稳定增长，盈利持续兑现确定性高，我们持续看好公司长期发展。考虑到公司盈利表现良好，归母净利润同比增长，我们上调公司盈利预期，预计公司2024-2026年实现营业收入2225、2607、2871亿元，同比增速为28%、17%、10%；实现归母净利润130.4、163.3、189.6亿元，同比增速为86%、25%、16%；EPS为1.53、1.91、2.22元，对应当前股价的PE估值分别为15、12、10倍。维持“增持”评级。
    风险提示新能源和智能化两大转型方向进展不及预期；总体品牌销量不及预期；国际贸易环境不稳定；汇率波动风险；数字化趋势冲击行业竞争格局。
   

2024年半年报点评：Q2营收同比增长32%，轨交项目中标金额大幅提升

佳都科技(600728)
    事件:
    2024年8月27日，公司发布半年度报告。2024H1公司实现营收29.78亿元，同比+18.4%；归母净利润-1.92亿元，去年同期3.64亿元；扣非归母净利润0.04，去年同期0.44亿元。
    2024Q2，公司实现营收18.85亿元，同比+32.07%；归母净利润-0.09亿元，去年同期-9.85亿元；扣非归母净利润0.37亿元，去年同期-0.52亿元。
    投资要点:
    公司各项业务稳步推进，智慧轨交陆续中标多个项目
    2024H1公司ICT服务与产品解决方案/行业解决方案/行业智能化产品及运营服务等业务实现收入19.16/9.74/0.86亿元；2023年三者收入分别为35.89/23.35/3.01亿元，同比+17.36%/+16.52%/+11.48%。
    智慧轨道交通场景方面，公司持续进行广州“十三五”多条新建线路智能化系统订单的交付，在天津、合肥、济南、宁波等地中标多个智慧地铁新线，并在粤港澳大湾区深圳都市圈城际铁路项目中中标深大城际深圳机场至坪山段建设项目。截至2024年6月末，公司轨道交通类项目中标金额较上年同期大幅提升。
    智慧城市场景方面，公司紧跟全国一体化政务大数据体系建设、数据要素市场发展趋势，持续通过AI大模型技术不断赋能行业场景应用。
    企业数字化升级业务上，公司保持与新华三、紫光华智等知名ICT企业深化合作，提升公司市场份额。同时积极开拓新的ICT服务客户，优化业务结构。
    公司控费能力提升，持续加大研发投入
    2024H1，公司毛利率13.16%，同比+0.52%；销售/管理/研发费用率分别为3.22%/4.11%/4.1%，同比-0.33pct/-0.33pct/-0.88pct。研发方面，2024H1研发费用1.22亿元，同比-2.44%；公司打造跨行业的基础共用技术平台，每年以10%左右的智能化营业收入投入研发，持续加大前沿人工智能核心技术研发投入，扩大交通数字化赛道领先优势。
    发布佳都知行交通大模型V2.0，深度赋能多业务场景
    公司于2024年6月发布佳都知行交通大模型V2.0，该版本涵盖十亿至千亿不同参数规模，形成了自然语言大模型PCITransGPT、视觉大模型TranCore-V、多模态大模型TranCore-M、时空决策大模型TranCore-TS等产品矩阵“全家桶”。V2.0将深度赋能城轨智能客服、智能运维、应急管理、安全运营、乘客服务、客流预测、节能环控等多个业务场景，助力城轨数智化实现更快的技术迭代与更高效的应用落地。
    盈利预测和投资评级：公司陆续中标多个轨交项目，同时稳步推进广州多条新建线路智能化系统订单的交付。预计公司2024-2026年实现营收72.71/83.91/95.87亿元，归母净利润0.86/1.66/2.50亿元，对应2024-2026年EPS为0.04/0.08/0.12元，PE为91/48/32x，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：政策风险、技术创新风险、市场风险、项目管理风险、人才流失风险。
   

2024年中报点评：业绩企稳向上，员工持股提振信心

海天味业(603288)
    事件:
    2024年8月29日，海天味业发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入141.56亿元，同比+9.18%；归母净利润34.53亿元，同比+11.52%；扣非归母净利润33.25亿元，同比+11.95%。2024Q2公司实现营业收入64.62亿元，同比+7.98%；归母净利润15.34亿元，同比+11.12%；扣非归母净利润14.65亿元，同比+10.24%。
    投资要点:
    全品类实现增长，渠道结构持续优化。2024Q2公司在库存回归良性的基础上全品类实现增长，酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收31.79/6.51/10.41/10.8亿元，分别同比增长3%/11.3%/1.2%/22.5%。公司加强对大B的定制化、个性化服务，春节后餐饮承压环境下酱油/蚝油仍实现平稳增长，“其他”品类在料酒、醋等产品带动下延续高增趋势。从渠道来看，2024Q2线下、线上渠道分别实现营收56.35/3.15亿元，分别同比+5.3%/38.2%。一方面公司线下基本盘通过多项改革措施增速回升，经销商数量重回增长，2024Q2全国新增168家经销商达6674家；另一方面公司加强线上布局，通过数字化营销工具提升用户触达能力，放大品牌声量。在线上线下渠道共同发力下，2024Q2全区域实现较好增长，东部/南部/中部/北部/西部分别实现营收10.81/13.07/12.83/15.02/7.77亿元，分别同比+5%/13.3%/2.6%/6%/6.4%。
    成本下行，效率提升，盈利同比改善。2024Q2公司毛利率为36.33%，同比+1.6pct，我们认为主要系大豆、包材等原材料价格下降，同时渠道效率及生产效率有所提升。费用端，2024Q2公司销售/管理/财务费用率分别为6.6%/2.1%/-2.3%。分别同比+1.03/0.15/0.5pct，其中销售费用率上升主要系人工及广告费用增加，人工增加对管理费用亦有影响，财务费用率提升主要系利息收入减少。2024Q2归母净利率录得23.74%，同比+0.66pct。
    公司同步发布《2024年-2028年员工持股计划（草案）》，2024年计划授予对象不超过800人，其中董监高持股比例不超过15%，2024年解锁业绩目标为归母净利润同比增速不低于10.8%，公司董监高及部分业务负责人需在达成该目标情况下，根据个人绩效考核
    结果及贡献确定授予比例；其他激励对象仅根据个人绩效结果及贡献确定授予比例。我们认为公司经过2023年的调整，经营逐步改善，当前在存量竞争的环境下主动思变，产品+渠道改善并进。本次激励目标在消费疲弱的环境下充分彰显变革的信心和决心，有助于激发内部活力，期待调味品龙头改革红利持续兑现。
    盈利预测和投资评级：公司作为调味品行业龙头具备较强的品牌力，同时在B端及C端渠道均形成了一定的壁垒，当前随着渠道变革的推进经营逐渐改善。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为272/298/318亿元，归母净利润分别为62.32/67.99/75.48亿元，EPS分别为1.12/1.22/1.36元，对应PE分别为30/28/25倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）竞争加剧导致销售不达预期；3）食品安全问题事件；4）消费需求恢复不达预期；5）渠道改革进展不及预期。
   

三只松鼠2024Q2点评：线上全局高增，效率提升

三只松鼠(300783)
    主要观点：
    公司发布2024H1业绩：
    24Q2：营收14.29亿（+43.93%），归母净利润-0.19亿（+51.21%），扣非归母净利润-0.35亿（+45.02%）。
    24H1：营收50.75亿（+75.39%），归母净利润2.90亿（+88.57%），扣非归母净利润2.28亿（+211.79%）。
    Q2业绩达到预告中枢。
    收入：抖音高增带动线上放量
    分渠道看，公司24H1线上/线下营收分别同比增长80.3%/57.5%，其中24Q2预计线上渠道贡献主要增量。线上渠道中，据蝉妈妈数据，预计24Q2公司抖音渠道营收同比增长173%，月销达1亿（含税）；据久谦数据，24Q2公司传统电商（天猫+京东）营收预计同比增长超过25%。公司“D+N”战略持续见效，带动线上渠道全局高增。线下渠道中，分销业务贡献主要增量，24H1分销营收同比增长超过100%，主要系招商铺货，H1净增加经销商130家；社区零食店仍处于爬坡阶段，24H1净开60家门店，略慢于公司年初规划（133家），24H1平均单店月收入达16.3万，低于量贩零食成熟门店。
    利润：供应链/管理提效催化盈利改善
    公司24Q2毛利率同比提升3.24pct，至21.90%。我们预计主要源自坚果源头直采+集约化生产带来的供应链提效。同期，公司销售/管理费率分别同比-0.06/-1.73pct，主要系公司通过品销合一提高管理效率。综上，公司24Q2净利率同比提升2.54pct，至-1.30%，带动公司减亏。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    公司积极拥抱性价比消费潮流，“D+N”战略打法日益成熟，实现全渠道协同发展。供应链提效战略稳步推进，除无为基地外，弋江、武清、简阳基地均提上日程。展望24H2，公司线下经销招商铺货在确定性价比打法后，预计环比加速；线上渠道虽面临基数提升，但高增势能仍足，百亿目标完成无虞。
    盈利预测：维持前期盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入104.07/138.91/177.45亿元，同比+46.3%/+33.5%/+27.7%；实现归母净利润3.76/5.80/8.60亿元，同比+71.0%/+54.4%/+48.3%；当前股价对应PE分别为18.08/11.71/7.90倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

2024年半年报点评：Q2业绩环比高增，“华为合作+机械革命”成长可期

软通动力(301236)
    事件:
    2024年8月29日，公司发布2024年半年报。2024年公司实现营收125.26亿元，同比+45.98%；归母净利润-1.54亿元，同比转亏；扣非后归母净利润-2.10亿元，同比转亏。
    2024Q2，公司实现营收70.76亿元，同比+61.66%；归母净利润1.23亿元，同比-13.25%；扣非后归母净利润0.74亿元，同比-30.90%。
    投资要点:
    与华为的合作广度和深度进一步提升，鸿蒙业务加速推进
    2024H1，公司与国内某大型ICT领导企业及其主要生态公司的合作广度和深度进一步提升，深入参与云计算、鲲鹏、昇腾、鸿蒙、盘古、欧拉、高斯、数字能源、ERP等生态领域的构建。公司是OpenHarmony项目群A类捐赠人、openEuler社区首家OECA评定合作伙伴、昇思开源社区理事会首批成员单位。
    公司专注于OpenHarmony操作系统研发和服务，研发自有品牌鸿鹄操作系统SwanLink OS。2024H1，公司作为OpenHarmony设备统一互联技术标准筹备组首批项目共建单位，首批实现与HarmonyOS互联互通，助力鸿蒙生态统一互联；公司是华为首批矿鸿OSV伙伴，深化布局20+矿鸿创新场景；与雄安联通达成战略合作打造“城安鸿”园区标杆项目；成功中标南方电网数据采集装置研究开发项目。
    并购同方计算机、同方国际，完善计算产业链
    ①软通计算（同方计算机）：作为鲲鹏、昇腾整机合作伙伴，推出基于鲲鹏920处理器的新一代通用服务器机型、昇腾AI服务器机型、基于昇腾算力卡的AI工作站产品；PC终端业务，上市基于海光C86-3G、龙芯3A6000、兆芯7000、飞腾D3000等处理器的多款终端新产品。2024H1计算产品标志性项目累计中标近30个，稳居业内第一梯队。
    ②智通国际：2024年H1，公司推出机械革命翼龙系列、耀世系列、极光X、无界X系列等多款畅销产品，并率先发布AIPC，可提供
    NVIDIA？RTX？40系列AI显卡超强算力。凭借在中国市场的增长势能，智通国际成为NVIDIA全球核心伙伴、GEFORCE产品全球第四大客户，是中国大陆仅有的两家授权ODM之一。据GFK统计，“机械革命”品牌在2023年跻身中国区游戏笔记本市场销量第三。
    华为2024H1净利润创新高，生态业务繁荣发展
    华为披露2024年上半年经营业绩：实现营收4175亿元人民币，同比增长34.3%，净利润为551亿元，同比增长18.2%，净利润率13.2%，历史上净利润首次突破500亿元，比去年同期的466亿元更高。华为核心业务发展迅速，根据Canalys、观察者网数据数据：
    ①手机：2024H1华为手机在中国市场出货量为2220万台，同比+55.2%，市占率16.1%，其中Q2出货1060万台，同比+41%，增速为Top5厂商中最快。2024H1，华为手机在600美元以上市场份额为28.3%（去年同期16.3%），出货量同比+84.4%。在折叠屏市场上，华为份额为55.9%，出货量同比+115.1%。
    ②鸿蒙生态：2024H1，搭载鸿蒙操作系统的手机出货量同比+66.7%，市场份额提升至17.2%，行业排名第二，仅次于安卓。
    ③平板和PC：华为平板电脑出货市场份额从2023年23%升至2024H1的28%，位居中国平板市场榜首。自2023年以来华为在中国市场的PC出货量恢复增长，2024H1市场份额增长至12%。
    ④汽车业务：华为车BU在2024H1首次实现盈利，鸿蒙智行销量达19.4万辆，占市场销量2%。其中，AITO品牌销量达18.1万辆，同比+679.5%。问界M9销量达5.9万辆，问界M7销量超11万辆。此外，采用Hi模式的阿维塔销量达1.8万辆，同比+78.4%。
    盈利预测和投资评级：公司是国内领先的软件与信息技术服务商，考虑同方计算机以及同方国际并表收入，预计2024-2026年营业收入300.78/339.30/381.91亿元，归母净利润分别为6.36/9.79/12.86亿元，EPS分别为0.67/1.03/1.35元/股，对应2024-2026年PE分别为46/30/23X，维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、中美博弈加剧、物联网行业发展不及预期、国产替代不及预期、收购落地不及预期。
   

2024年中报点评：调整在途重塑动能，高分红提升安全边际

洋河股份(002304)
    事件:
    2024年8月29日，洋河股份发布2024年中报。2024H1公司实现营业总收入228.76亿元，同比+4.58%；归母净利润79.47亿元，同比+1.08%；扣非归母净利润79.41亿元，同比+2.96%。2024Q2公司实现营业总收入66.21亿元，同比-3.02%；归母净利润18.92亿元，同比-9.75%；扣非归母净利润18.91亿元，同比-7.65%。
    投资要点:
    产品结构整体稳定，省外占比同比提升。1）分产品：2024H1中高档酒/普通酒分别实现营收199.61/25.30亿元，同比分别+4.78%/+5.16%。公司持续推进“双名酒、多品牌、多品类”协同发展战略，当前梦6+在600元高线次高端价格带规模领先，天之蓝、海之蓝等产品价盘稳定，仍将受益低端产品向上升级的红利。2024年4月，公司发布绵柔年份老酒战略，7月梦之蓝手工班获得年份酒认证，有望加速产品结构升级进程，为未来穿越发展周期注入新动力。2）分区域：2024H1江苏省内/省外分别实现营收95.95/128.96亿元，同比分别+1.42%/+7.50%，省外营收占比同比+1.43pct至57.34%。上半年，围绕“深耕大本营、深度全国化”的战略目标，公司一方面强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，优化调整销售策略，深耕江苏省内主要市场；另一方面推进市场全国化，强化增点扩面、深化乡镇下沉、优化消费者培育，省外市场得以进一步延伸，为公司中长期发展奠定基础。公司推动厂商一体化建设，完善经销商分类分级管理和经销商服务措施，稳定和提升
    经销商信心。截至2024H1期末，公司江苏省内/省外经销商数量分别为2942/5891个，环比2023年末分别-18/+62个。
    利润端略承压，营销投入加大。2024Q2公司毛利率同比-1.41pct至73.67%，净利率同比-2.10pct至28.62%，主要系销售费用率同比+1.76pct，其中2024H1广告促销费用同比+19.61%，预计由于公司加大宴席场景等投入力度所致。现金流方面，2024Q2公司经营性现金流净额同比-146.74%至-28.07亿元，主要系销售收现同比-11.96%，购买商品、接受劳务支付现金同比+51.17%，支付税费同比+16.37%所致。截至2024Q2末，公司合同负债为39.38亿元，环比/同比分别-18.78/-13.85亿元，预计系淡季渠道回款意愿有所减弱。
    分红规划彰显龙头担当，高股息构筑安全边际。8月29日，公司发布分红规划公告：2024-2026年，公司拟定每年度的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的70%且不低于人民币70亿元（含税），对应8月29日收盘价股息率已超6%。且公司账上现金充沛，货币资金+交易性金融资产整体保持稳定，截至2024H1末，公司货币资金为210.13亿元，交易性金融资产为51.55亿元。我们认为公司估值性价比凸显，在高分红高股息下具备安全边际。
    盈利预测和投资评级：我们认为公司的品牌和渠道已基本实现全国化，核心竞争力不变，业内领先的优质基酒产能及储酒能力也足够支撑其未来的高端及次高端布局。公司重视员工激励，推动职能下放，考核奖罚分明，经营活力充分释放，继续看好公司未来的成长性。结合外部宏观环境和公司经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为349.25/367.06/384.86亿元，归母净利润分别为102.59/107.99/113.04亿元，EPS分别为
    6.81/7.17/7.50元，对应PE分别为12/11/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。
   

2024半年报点评：海外进展不断突破，经营持续向好

三诺生物(300298)
    投资要点
    事件：2024年8月28日，公司发布2024半年度报告：2024H1公司实现营业收入213,303.97万元，同比+6.26%；实现归属于上市公司股东的净利润19,748.54万元，同比+12.61%；扣非归母净利润17,846.19万元，同比-10.38%。
    CGM国内海外双轮驱动，看好未来持续放量。2023年公司产品“三诺爱看”成为国内首个获批上市的三代传感技术持续葡萄糖监测系统（CGM），陆续完成CGM全球多个国家的注册、上市销售。同时公司在CGM领域不断升级迭代，在报告期内公司新一代CGM国内注册申报获得受理。公司CGMS产品“三诺爱看”持续葡萄糖监测系统在中国、印尼、欧盟MDR、英国等多个国家和地区获批注册证，并已在国内上市以及欧洲线上进行销售。公司CGMS产品高性能严标准，产品技术质量水平符合国际先进要求，彰显了公司严谨的质量体系和卓越的研发制造能力。我们预计公司CGM产品有望于25Q3取得FDA证，未来有望在国内、海外双向突破，成为公司第二增长曲线。
    海外子公司不断突破，经营持续向好。公司与海外子公司Trividia和PTS的全球协同发展成果突显，公司已经成为全球第四大血糖仪企业。通过多年的学术推广和品牌建设，公司品牌的知名度和影响力不断提升，建立起良好的品牌形象。截至2024年上半年：PTS共持有12款有效的产品美国FDA注册证和17款产品的CE认证，其2024H1实现收益约927万；公司控股子公司Trividia共持有5款有效的产品美国FDA注册证和4款产品的CE认证，已取得2项有效国内医疗器械进口注册证，正在申请1款产品的CE认证，其2024H1实现收益约3122万元。我们认为海外子公司经营持续向好，有效提升了公司自主创新能力和核心竞争力，为公司的长期发展提供有力支撑。
    品牌力持续提升，全球影响力扩大。公司通过与Trividia和PTS公司的全球合作，建立了全球销售渠道资源以及多年累积的丰富国际经营及销售经验，与供应商、客户建立了良好、稳定的合作关系，为公司未来收入的增长以及新产品的市场导入奠定了基础，提升新产品的边际贡献，同时公司旗下产品及服务在全球的影响力持续增强。
    盈利预测与投资评级：我们维持之前盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为46.30/52.88/60.93亿元，归母净利润分别为4.12/5.24/6.22亿元，对应当前股价PE分别为31/24/21倍。我们认为公司是行业当中的龙头公司，未来有望持续保持高速增长，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品延期获批及推广不及预期的风险；经销商管理风险；经营规模扩大带来的战略与管理风险。

2024H1线下门店逆势扩张，中期派息率达54%公司研究/公司快报

周大生(002867)
    事件描述
    公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收81.97亿元，同比增长1.52%，实现归母净利润6.01亿元，同比下降18.71%，实现扣非净利润5.85亿元，同比下降17.28%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.3元（含税），派息率54.14%。
    事件点评
    2024年上半年公司营收小幅增长，Q2以来金价急涨抑制终端需求。营收端，2024H1，公司实现营收81.97亿元，同比增长1.52%。其中，24Q1-24Q2实现营收50.70、31.26亿元，同比增长23.01%、-20.89%。业绩端，2024H1，公司实现归母净利润6.01亿元，同比下降18.71%。其中，24Q1-24Q2实现归母净利润3.41、2.60亿元，同比下降6.61%、30.51%。2024年上半年，公司营收增长、业绩下滑，主要由于销售费用率有所上升，2季度以来，金价急速上涨，对黄金珠宝终端需求及加盟商进货意愿有所抑制，2季度公司营收同比下滑。
    2024年上半年公司线下门店净开124家，自营渠道增长靓丽。2024H1，自营线下、线上、加盟渠道营收占比分别为11.75%、14.53%、72.37%。其中，自营线下渠道，2024H1，实现营收9.63亿元，同比增长16.35%，期末门店数量343家，较年初净增12家，自营门店店效285万元，同比下降6.7%，其中镶嵌、素金产品同比下降40.5%、2.9%。线上渠道，2024H1，实现营收11.91亿元，同比增长3.09%，其中镶嵌、素金品类分别实现营收0.9、7.61亿元，同比增长8.54%、-11.08%。加盟渠道，2024H1，实现营收59.32亿元，同比下降0.74%，期末门店数量4887家，较年初净增112家。截至2024H1末，公司线下门店合计5230家，较年初净增加124家。
    镶嵌产品延续下滑，黄金产品平稳增长。分产品看，镶嵌产品，2024H1，实现营收3.72亿元，同比下降29.2%。2024Q1，实现营收1.28亿元，同比下降42.2%。素金产品，2024H1，实现营收69.62亿元，同比增长3.43%。2024H1，镶嵌产品、素金产品毛利率分别为26.02%、9.79%，同比下滑6.22pct、提升1.08pct。
    2024Q2公司毛利率环比提升，销售费用率致使净利率下滑。盈利能力方面，2024H1，公司毛利率同比下滑0.1pct至18.4%，其中，24Q1-24Q2毛利率为15.6%、22.9%，同比下滑2.3pct、提升3.89pct。2024H1，期间费用率合计提升1.8pct至7.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率为6.5%/0.6%/0.1%/0.2%，同比+1.5/+0.1/持平/+0.2pct，销售费用率提升主要由于自营门店增加及广告投放活动较多使得人员薪资费用、租赁费用及广告宣传费用同比增幅较大所致。综合影响下，2024H1，公司销售净利率7.3%，同比下滑1.8pct。存货方面，截至2024H1末，公司存货为41.82亿元，同比增长17.38%，存货周转天数105天，同比增加11天。经营活动现金流方面，2024H1，公司经营活动现金流净额为12.94亿元，同比增长80.6%，主因营业收入回款同比增长以及支付的采购款项同比下降等因素变化所致。
    投资建议
    2024年上半年，渠道方面，公司稳步推进线下门店扩张计划，上半年直营、加盟渠道均呈现净开店态势。产品方面，公司持续加大产品研发力度，丰富产品矩阵，优化调整产品结构，2024年2季度，销售毛利率环比回升。考虑2季度以来黄金珠宝行业整体需求有所放缓，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS为1.18、1.31、1.44元，8月29日收盘价对应公司2024-2026年PE为9.0、8.1、7.4倍，维持“买入-B”建议。
    风险提示
    黄金价格大幅波动；门店拓展不及预期；电商渠道增速不及预期；诉讼公告影响。

业绩与采浆双升，期间费用率优化

派林生物(000403)
    事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入11.36亿元，同比增长60.23%；归母净利润3.27亿元，同比增长128.44%；扣非归母净利润2.97亿元，同比增长184.61%。Q2单季度，公司实现营业收入7.01亿元，同比增长56.30%；归母净利润2.05亿元，同比增长136.32%；扣非归母净利润1.89亿元，同比增长178.08%。公司2024H1经营业绩实现大幅增长主要系公司采浆量大幅提升，静丙等品种市场需求保持高景气，同时公司不断深化经营变革，积极保障经营目标达成。
    毛利率同比小幅增长，期间费用率有所优化。2024H1，公司毛利率为50.20%，同比增长1.45pct；期间费用率为17.32%，同比下降11.21pct，其中销售费用率为9.06%，同比下降8.00pct，主要系静丙和白蛋白由于销售渠道和使用习惯改变，对于销售推广的需求较小故销售费用下降，同时破免集采后销售费用也相应下降；管理费用率为7.49%，同比下降3.97pct，主要系管理费用具有一定刚性，营业收入快速增长摊薄了管理费用率；研发费用率为2.96%，同比下降1.18pct，原因同管理费用;财务费用率为-2.20%，同比增加1.95pct；受益于期间费用率的明显优化，公司实现净利率28.78%，同比增长8.61pct。
    内生与外延并举，采浆规模持续提升。2024年上半年公司采浆量约700吨，同比实现快速增长，全年采浆量目标为1400吨。根据公司公告，2024H1，派斯菲科下属拜泉浆站、依安浆站、鸡西浆站分别于3月、4月、5月取得《单采血浆许可证》。截至目前，公司共有单采血浆站38家，其中广东双林的17家浆站已在采，2家浆站建设完成等待验收；派斯菲科的17家浆站已在采，2家浆站建设完成等待验收，预计2024年将全部完成验收开始采浆。同时，公司于2024年3月与新疆德源各相关方签订补充协议，双方约定将战略合作期限延至八个合作年度，公司也对新疆德源的供浆设置了阶梯式的奖励机制以激励其不断提升供浆量。此外，公司在投资者关系记录中表示会充分利用各方资源大力推动新浆站拓展，已在全国多地开展新浆站申请工作。公司积极推进新设浆站、挖潜老浆站能力、深化新疆德源战略合作等措施将为公司血源规模的进一步扩大奠定基础。
    产品研发进展顺利，血浆综合利用率有望持续增长。目前广东双林拥有3大类8个品种（PCC于2023年5月获批），派斯菲科拥有3大类9个品种，双方产品互补，合计产品品种达到11个。同时，公司在研产品中进度较快的数量超过10个，其中广东双林分别于2023年11月和2024年5月获得人凝血因子IX和静注人免疫球蛋白（10%）的临床试验批准通知书；派斯菲科重点加快第四代静丙研发和配套生产线建设，PCC已获得临床试验批件拟提交上市许可申请。随着新产品的陆续上市，公司血浆综合利用率有望不断提升。
    投资建议：我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为26.2%、18.1%、12.8%，净利润增速分别为28.3%、17.9%、13.5%，对应EPS分别为1.07元、1.26元、1.43元，对应PE分别为23.2倍、19.7倍、17.3倍；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为30元，对应2024年28倍的动态市盈率。
    风险提示：浆源拓展不及预期、产品市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期。
   

24Q2业绩符合预期，空悬新车量产在即

保隆科技(603197)
    事件：2024年上半年公司实现营收31.84亿元，同比+21.68%，实现归母净利1.48亿元，同比-19.4%。单二季度看，2024Q2实现营收17亿元，同环比分别为+18.97%、+14.69%;2024Q2实现归母净利0.8亿元，同环比分别为-11.5%、+18.09%。
    收入端：TMPS市占率提升、空悬随理想排产波动
    2024年上半年公司实现营收31.84亿元，同比+21.68%，实现归母净利1.48亿元，同比-19.4%。分业务看，1）TPMS9.85亿元，同比+19.66%；2）金属管件7.5亿元，同比+8.41%；3）气门嘴3.78亿元，同比+5.1%；4）空悬4.24亿元，同比+44.5%；5）传感器3.1亿元，同比+51.71%。其中，TPMS、空悬、传感器增速亮眼，国内的TMPS市占率仍在持续提升，保富海外的盈利性提升，净利率接近5%；空悬业务随着理想、奇瑞等排产波动，理想L8二季度排产下降，预计Q2环比Q1空悬增速有限。
    利润端：Q2年降集中体现导致毛利率下滑
    2024Q2实现归母净利0.8亿元，同环比分别为-11.5%、+18.09%。2024Q2毛利率为25.08%，同环比分别下降4.37pct/2.31pct，预计主要由于客户年降在二季度体现，另外海运费价格上涨带动毛利率承压。Q2净利率为5.24%同环比分别-1.35pct/+0.64pct。单二季度期间费用率为19.55%，同环比分别+0.47pct/-2.41pct，同比提升主要是由于Q2股权激励费用增加，环比下降是由于规模效应，下半年预计股权激励费用会下降。另外，其他收益Q2实现0.14亿元，环比增加0.07亿元，主要为政府补助贡献；投资收益0.12亿元，主要为处置金融资产受益贡献。
    腾势、智界量产在即，空悬自制率持续提升
    空悬业务量产提升，2020年起陆续获得蔚来ET7、比亚迪唐换代、通用GL8等多款车型定点，2023年理想L8空悬项目量产，24年空悬业务进入快速发展期，①三季度理想门店整合L8排产恢复，②腾势、智界量产在即，空悬下半年产量有望提升，③年底空气供给单元（ASU）将实现量产落地，空悬自制率持续提升。传感器国产化加速，公司自研及并购掌握压力、光学、速度等6类传感器核心技术，拥有一揽子供应能力，国内车身传感器规模近200亿元，当前以海外供应商为主，随着中国制造能力增强，国产替代加速。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为4.0、5.8、7.7亿元，对应当前市值，PE分别为15、10、8倍，维持“买入-A”评级，给予公司2024年20倍PE，6个月目标价37.6元/股。
    风险提示：空气悬架渗透率不及预期；客户拓展不及预期；智能驾驶发展不及预期；假设及盈利预测不及预期的风险。
   

2024年中报点评：向互连一体化转型升级，打造市场竞争新优势

航天电器(002025)
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收29.21亿元，同比减少19.31%，实现归母净利润3.85亿元，同比减少10.00%。
    投资要点
    拓展新市场新领域，销售费用同比增长31.64%：公司2024年上半年实现营收29.21亿元，同比减少19.31%，实现归母净利润3.85亿元，同比减少10.00%，营业收入有所下降。销售费用为0.95亿元，同比增长31.64%，主要原因系2024年上半年公司持续加大新市场新领域拓展、新产品推广，公司市场营销、产品推广等支出相应增加。应收账款为46.52亿元，同比增长12.15%。主要原因系，公司2024年上半年持续强化应收账款管理，但受传统配套领域需求波动及客户货款结算模式改变影响，公司货款回笼低于预期目标；同时，公司货款回笼主要集中于第4季度，上半年公司货款回收平稳，符合公司历年货款回收规律。
    同比例增资航电系统3060万元，持续拓宽民用电机产业发展空间：为满足公司控股子公司航电系统业务发展资金需求，2024年6月11日，在公司第七届董事会2024年第四次临时会议上，董事会同意公司与关联企业深圳科工以现金方式同比例增资航电系统4500万元，其中公司对航电系统增资3060万元，增资完成后，航电系统注册资本由500万元增加至5000万元，股东双方出资比例保持不变。此并购事件将持续拓宽民用电机产业发展空间，促进航电系统高质量发展。
    由单一元器件向互连一体化转型升级，打造新优势：公司是一家以高端连接器与互连一体化产品、微特电机与控制组件、继电器、光电器件等产品的研制和销售为主营业务的高新技术企业，为客户提供系统集成互连一体化解决方案。公司主导产品用于航天、航空、电子、兵器、船舶、通信、商业航天、数据中心、新能源汽车、低空经济、能源装备、轨道交通等高技术领域配套，下游市场需求影响旺盛。当前公司业务正在由单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级，有望提高公司在中高端机电组件领域一体化、专业化水平，促进公司形成新质生产力，开辟新赛道、打造新优势。
    盈利预测与投资评级：公司业绩略微承压，考虑到行业订单波动，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测值至8.65/9.97/12.02亿元，前值9.87/12.68/15.75亿元，对应PE分别为24/21/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动风险；2）市场或业务经营风险；3）管理风险；4）应收账款增加的风险。

公司简评报告：盈利维稳，长丝景气度有望修复

桐昆股份(601233)
    投资要点
    2024年上半年业绩整体修复，Q2单季度主营收益维稳。2024年上半年公司实现营业收入482.15亿元，同比+30.67%；实现归母净利润10.65亿元，同比+911.35%；实现扣非后归母净利润为9.03亿元，同比+2799.52%。其中，2024年Q2实现营业收入271.03亿元，环比+28.38%；实现归母净利润4.85亿元，环比-16.31%；实现扣非后归母净利润为3.66亿元，环比-31.92%，Q2利润环比下滑主要系浙石化投资收益下降，公司Q2单季度主营业务实现归母净利润3.3亿元，环比一季度持平。公司Q2单季度经营性净现金流达34.60亿元，环比增长165.02%，盈利质量有所提升。
    长丝产品量价齐升，产销量持续攀高。2024年上半年公司实现涤纶长丝产量636万吨，销量587万吨，产销率达92.4%。POY/FDY/DTY不含税售价分别为6844.28/7686.61/8455.0711.89元/吨，同比增长1.69%/2.03%/2.06%。2024年Q2经营数据持续提升，实现POY/FDY/DTY241,112产量分别为236/58/28万吨，环比+0%/13%/3%；销量分别为248/54/27万吨，环比+28%/+30%/+17%；单季售价分别为6864/7668/8489元/吨。
    66.69%
    0.78？全产业链布局，进一步提高一体化水平。公司洋口港聚酯一体化项目、中昆新材料2×602.96万吨/年天然气制乙醇项目、桐昆（沭阳）年产240万吨长丝（短纤）、500台加弹机等项目有序推进，当前拥有PTA/长丝产能1020/1350万吨，抓住周期底部向上机遇，逆势扩张，公司产能、产量及市场份额均稳步提升。
    长丝价差坚挺，龙头驱动下格局向好。2024年上半年涤纶长丝行业无新增产能，二季度在季节性旺季需求下，涤丝工厂延续较高开工率。国内聚酯龙头于6月开启联产措施保持长丝价格，据隆众数据，截至7月，POY/FDY/DTY价差分别为1230/1780/2730元/吨，当前价差分别处于本年度的63.5%/86.4%/67.7%分位值，同时，随着成本端有所松动，行业盈利有望逐步改善。
    投资建议：长丝产能增速放缓，一体化龙头竞争优势愈发稳固。行业产能扩张告一段落，公司作为长丝龙头，受益一体化原料及成本优势。根据审慎性原则及市场修复情况，我们调整2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.22、35.41、43.12亿元（原2024-2026年预测值分别为29.65、40.22、52.99亿元），EPS分别为1.00、1.471.79元（原2024-2026年预测值分别为1.23、1.67、2.20元），对应PE为11.84X、8.10X、6.65X。维持“买入”评级。
    风险提示：原油价格剧烈波动；下游需求不及预期；宏观经济环境变化等。

盈利能力持续改善，Q2业绩表现稳健

索菲亚(002572)
    事件：索菲亚发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入49.29亿元，同比增长3.91%；归母净利润5.65亿元，同比增长13.01%；扣非后归母净利润5.31亿元，同比增长13.41%。其中，2024Q2公司实现营业收入28.18亿元，同比下降4.11%；归母净利润3.99亿元，同比增长0.97%；扣非后归母净利润3.75亿元，同比下降0.90%。
    米兰纳保持快速增长趋势，连带率提升带动索菲亚客单价向上分品牌看，1）索菲亚品牌：24H1索菲亚品牌实现营收44.43亿元，同比增长3.89%；其中，工厂端平均客单价2.37万元，同比增长27.04%，我们分析主要得益于橱柜及木门连带率提升。截至24H1，索菲亚品牌拥有经销商1811位，专卖店2552家。2）米兰纳品牌：24H1米兰纳品牌实现营收2.39亿元，同比增长42.59%；其中，工厂端平均客单价1.43万元。截至24H1，米兰纳品牌共有经销商530位，专卖店553家，大众市场开拓顺畅。3）司米品牌：24H1司米品牌拥有经销商165位，专卖店171家。4）华鹤品牌：24H1实现营收0.71亿元，同比增长3.83%。截至24H1共有经销商276位，专卖店281家，24H2将继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设开拓新流量。
    分品类看，橱柜、木门通过整家套餐实现较快增速，24H1衣柜及配套、橱柜及配件、木门收入分别为39.09、6.10、2.63亿元，同比分别增长0.84%、26.79%、17.72%。
    整装渠道引领增长，经销商渠道实现稳增
    分渠道看，1）24H1经销商渠道实现营收39.13亿元，同比增长1.19%；2）直营渠道实现营收1.59亿元，同比增长37.42%；3）大宗渠道实现营收7.33亿元，同比增长14.68%。公司将通过高端零售、工程项目和经销商等形式持续开拓海外市场。此外，整装渠道实现营收同比增长43.63%，截至24H1，公司已合作装企数量256个，覆盖全国189个城市及区域。24H1整装收入持续高增，公司整装渠道摸索已初步成功，将持续同步发展经销商整装+直营整装，经销商将积极开拓当地区域装企，并通过多品牌、多品类进行布局。
    产品结构优化+持续提质增效，Q2毛利率与净利率同环比改善盈利能力方面，24H1公司毛利率为35.76%，同比增长0.97pct，其中，24Q2毛利率为38.11%，同比增长2.37pct。24H1公司毛利率显著提升，主要系1）定制类品类占比提升，产品结构优化；2）提质增效成功凸显，板材利用率、人效提升。期间费用方面，24H1公司期间费用率为20.85%，同比下降0.83pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.02%/6.97%/3.89%/-0.03%，同比分别增长-0.12/0.02/-0.09/-0.63pct。其中，24Q2期间费用率为18.21%，同比增长0.54pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.93%/6.20%/2.12%/-0.03%，同比分别增长0.48/0.46/-0.19/-0.20pct。24H1公司期间费用率同比下降，主要系降本增效下公司生产效率提升，费用实现精细化管理。综合影响下，24H1公司净利率为12.05%，同比增长1.22pct；其中，24Q2公司净利率为14.91%，同比增长0.97pct。
    投资建议：索菲亚坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略，渠道精细化管理、整家定制战略升级引领零售渠道积极变革，整装等新渠道加速拓展，市占率有望进一步提升。我们预计索菲亚2024-2026年营业收入为124.13、135.60、145.96亿元，同比增长6.40%、9.24%、7.64%；归母净利润为14.16、15.59、16.79亿元，同比增长12.24%、10.16%、7.67%；对应PE为9.1x、8.2x、7.6x，给予24年15.14xPE，目标价22.25元，维持买入-A的投资评级。
    风险提示：地产复苏不及预期；行业竞争加剧风险；改革成效不达预期风险；原材料价格上涨风险
   

2024年半年报点评：Q2业绩承压，看好全球化与平台化布局深化

先导智能(300450)
    投资要点
    上半年海外收入高增，Q2业绩承压主要受国内订单验收延迟影响：2024上半年公司实现营收57.52亿元，同比-18.82%，收入下滑主要系订单验收周期延长。其中锂电设备收入39.05亿元，同比-27%，占比68%；智能物流系统收入12.97亿元，同比+40%，占比23%；光伏设备收入4.02亿元，同比+42%，占比7%；3C设备收入0.60亿元，同比-61%，占比1%。分地区看，2024H1中国大陆收入为46.54亿元，同比-30%，占比81%；海外收入10.95亿元，同比+160%，占比19%。2024H1实现归母净利润4.59亿元，同比-61.74%；扣非净利润为4.48亿元，同比-61.68%。Q2单季营收为24.41亿元，同比-35.96%，环比-26.26%；归母净利润为-1.05亿元，扣非净利润为-1.03亿元，同环比转亏。Q2业绩出现亏损主要系国内锂电设备验收节奏放缓，叠加公司出于审慎考量计提较多减值损失。
    业务结构调整，整体盈利能力有所下降，海外业务毛利率显著提升：2024上半年毛利率为36.30%，同比-3.80pct，其中锂电设备毛利率为41.85%，同比-1.65pct，智能物流系统毛利率19.53%，同比-7.85pct，光伏/3C设备毛利率分别为35.33%/42.12%，较2023全年毛利率+18.55/-1.90pct，光伏平台化战略成效逐步显现；海外业务毛利率为39.47%，较2023全年毛利率大幅提升23pct；销售净利率为7.5%，同比-9.61pct；期间费用率为25.66%，同比+5.18pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.64%/9.53%/14.43%/-0.95%，同比+0.64/+3.13/+2.52/-1.11pct，期间费用率提升主要系收入下滑的同时管理和研发费用相对刚性。Q2单季毛利率为35.66%，同比-3.27pct，环比-1.12pct；销售净利率为-4.81%，同比-22.32pct，环比-21.41pct。
    存货小幅减少，合同负债同比持续增长：截至2024Q2末公司存货为131.24亿元，同比-4.52%；合同负债为114.24亿元，同比+7.66%，在手订单充足。2024Q2公司经营活动净现金流为-10.82亿元，净流出额环比进一步扩大。
    海外锂电扩产加速，公司海外业务快速放量：相较于国内动力电池厂大幅扩产带来产能过剩问题，海外扩产较为理性，我们看好未来海外动力电池厂的扩产加速，一是IRA法案刺激美国电动车产业链本土化，加速LG、SK等日韩电池厂赴美建厂，二是大众、福特等整车厂逐渐向上游电池环节布局扩产，或自建电池厂或成立合资工厂，三是ACC、Northvolt等欧洲电池玩家也在增多，利好具备全球竞争力的中国设备商。2024H1公司取得美国ABF20GWh的锂电设备订单，同时海外供应链布局持续深化。相比于2023年公司30%的海外新签订单占比，随着后续欧洲、北美以及东南亚的订单持续增加，我们预计公司2024年海外订单占比将提升至50%。
    拓展光伏、氢能等领域，开启平台化布局：在光伏领域，公司实现了XBC电池的GW级工艺设备研发验证，在其全工序环节都实现了全新突破，已累计获得超过20亿以上的设备订单，打造了行业首条TOPCon标杆整线，与头部大客户达成了战略合作关系，并为中国钙钛矿行业的首条GW级别生产线提供了国内首台激光划线设备；在氢能领域，公司推出了自主研发的第四代MEA R2R装配产线，成功交付2000MW氢能电解槽堆叠整线。
    盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，出于谨慎性考虑，我们下调公司2024-2026年归母净利润至20（原值33）/29（原值41）/35（原值53）亿元，当前市值对应PE为11/7/6倍，考虑到估值水平及成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，下游扩产不及预期。

开展常态化激励，助力龙头再突破

汇川技术(300124)
    投资要点
    事件：时隔两年公司发布常规性股权激励。公司公告第七期股权激励计划（第六期在22年7月公告草案），拟向激励对象授予的股票权益（第一类限制性股票、第二类限制性股票和股票期权）合计不超过3476万股（第六期为2322万股），占公司总股本的1.30%。三种权益分配方式分别占权益总数的0.8%/89.2%/10.0%。限制性股票及股票期权单位价格均为42.87元（公告当天收盘价42.75元）。
    激励价格位置较低&股数多于上一批、实际激励效果或更佳。#利润年化增速目标与第六期相近。1）【第二类限制性股票】授予14位外籍员工（印/韩/德/新加坡/马来西亚）【股票期权】授予核心管理人员及技术骨干不超过1211人。2）两者的解锁条件相同：23年为基数，24-27年公司营收分别增长18%/40%/60%/85%，24-27年净利润增长10%/25%/40%/55%【利润激励目标与上一轮接近，25/26/27年利润同比+14%/+12%/+11%，此外新增了收入目标】。3）费用摊销方面，因激励价格与现价接近，无太多折扣，公司承担费用显著低于上一轮——本次激励费用24-28年合计分别0.24亿/0.62亿/0.39亿/0.23亿/0.09亿。
    通用自动化：H1工控收入同比+10%、受新能源拖累增速接近底部。展望全年，随锂电光伏基数下降（H1占工控收入比例预计降到10%左右），H2工控收入有望同比+20-25%，我们预计全年工控收入同比接近10-15%增长。利润端，核心产品变频、伺服、PLC毛利率H1下滑预计在1pct左右，受价格竞争影响并不大，主要是低毛利的新产品放量拖累（如储能），市场放大了对价格竞争担忧，实际影响可控。
    新能源汽车：联合电力大幅盈利有望维持、净利率进入提升通道。板块H1收入60亿、同比增长超翻倍；规模效应大幅凸显，H1子公司联合动力实现3.8亿利润（去年同期刚盈利955万），净利率达6.3%。展望全年，预计全年收入有望超150亿，大规模投入期已过、费用大幅摊薄，预计全年利润率上修到5%及以上，成为今年主要的净利润增量来源。中长期看，随毛利率向上恢复20%水平，净利率有望接近8%。
    盈利预测与投资评级：我们维持24-26年归母净利润至54.6/66.2/78.4亿元，同比+15%/+21%/+19%，对应现价PE分别21倍、18倍、15倍，给予24年35倍PE，目标价71.4元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。

公司简评报告：原料药快速增长，创新药顺利推进

科伦药业(002422)
    投资要点
    业绩增长超预期。公司2024H1营业收入为118.27亿元，同比增长9.52%，归母净利润18.00亿元，同比增长28.24%，扣非归母净利润17.53亿元，同比增长29.78%；其中，Q2单季度营业收入56.08亿元，同比增长8.66%，归母净利润7.74亿元，同比增长31.33%，扣非归母净利润7.61亿元，同比增长35.91%。公司主要板块发展良好，业绩增长超预期。
    输液产品结构持续优化，非输液制剂强化产品集群优势。2024H1公司大输液板块营收46.67亿元，同比下降7.15%；销量21.61亿瓶/袋，同比增长0.26%；主要是部分输液产品终端价格受集采影响下降。公司持续优化输液产品结构，2024H1密闭式输液量占比提升3.11个百分点。展望全年，下半年受季节因素影响可能带动输液市场需求提升，叠加公司持续优化产品结构和产品持续放量，预计全年业绩稳健增长。报告期内，公司非输液药品销售收入20.20亿元，同比增长6.38%；公司持续强化产品集群优势，通过集采扩大覆盖面抗感染、中枢神经、内分泌代谢、男科等领域的产品销量稳定增长。我们预计随着存量产品持续放量以及新获批产品的销售，全年仿制药业务有望保持良好增长。
    原料药中间体快速增长，合成生物学产品逐步兑现。2024H1公司抗生素中间体及原料药实现收入32.73亿元，同比增长38.09%，其中硫氰酸红霉素9.32亿元（+28.00%），青霉素类13.01亿元（+33.24%），头孢类中间体7.50亿元（+42.70%）。板块收入增长强劲主要是抗生素中间体市场需求增长及公司产量增加，主要产品量价齐升。公司持续提升工艺技术同时通过节能降耗，有效降低生产成本，降本增效成果显著。合成生物学产品红没药醇已进入销售阶段，5-羟基色氨酸、肌醇已进行试生产，有望贡献收入新增量。
    合作款收入持续兑现，创新产品商业化在即。2024H1科伦博泰实现收入13.83亿元，同比增长32.2%；主要来自SKB264里程碑付款及部分临床前ADC资产首付款。根据公司创新药研发管线进展，预计未来一年时间4个创新品种有望陆续上市销售：SKB264治疗局部晚期/转移性TNBC；A166针对3L+晚期HER2+BC；A167一线治疗鼻咽癌；A140治疗RAS野生型mCRC及HNSCC。海外方面，截至目前默沙东已开展了10项全球III期临床研究，适应症覆盖NSCLC、子宫内膜癌、乳腺癌、胃癌等。创新药逐步进入收获期，未来将贡献更多业绩增量。
    投资建议：公司业绩快速增长，大输液产品结构持续优化，非输液制剂持续放量，原料药中间体业务量价齐升，创新管线稳步推进。我们预计2024-2026年营收分别为236.39/258.75/280.42亿元，归母净利润分别为29.17/34.40/40.18（26年原预测40.19亿元）亿元，对应EPS分别为1.82/2.15/2.51元，对应PE分别为16.83/14.27/12.22。维持“买入”评级。
    风险提示：仿制药一致性评价进度滞后风险；创新药研发进展不及预期风险；原料药量价波动风险；市场输液需求减少风险。

2024年中报点评：业绩阶段性承压，静待业务转型后盈利修复

谱尼测试(300887)
    事件：公司披露2024年半年度报告。
    投资要点
    客户开拓重心转向企业影响订单，Q2归母净利润同比转亏
    2024年上半年，公司共实现营业收入7.3亿元，同比-39%；归母净利润-1.7亿元，同比-284%；扣非归母净利润-1.8亿元，同比-319%。其中Q2单季度，实现营业收入3.9亿元，同比-41%；归母净利润-0.7亿元，同比-187%；扣非归母净利润-0.8亿元，同比-199%。分业务看，2024上半年①生命科学与健康环保实现营收5.0亿元，同比下降45%，②汽车及其他消费品实现营收1.3亿元，同比增长4%。公司业绩短期承压，主要系：（1）主动调整传统业务客户结构，提高企业类客户占比，影响新接订单。（2）战略重心业务生物医药受下游景气度、格局影响，短期承压，但前期新投建实验室成本刚性，发生亏损。公司正处在战略调整转型阵痛期，目前已主动调整收缩业务，募投项目延期，保证盈利与现金流安全，静待利润率修复。
    实验室费用刚性，盈利能力短期承压
    2024年上半年，公司销售毛利率28.8%，同比-15.7pct；销售净利率-23.6%，同比-31.5pct。其中Q2单季度，公司毛利率35.2%，同比-12.27pct；销售净利率-18.3%，同比-31.1pct，环比有所改善。上半年公司期间费用率为51.0%，同比+16.46pct；其中销售/管理/财务/研发费用率为21.6%/17.5%/0.3%/11.7%，同比分别+6.27pct/+6.72pct/+0.42pct/+3.05pct。公司盈利能力阶段性地受订单下滑，但费用刚性影响。
    多地区、多领域基地投产布局远期，综合检测实力增强
    公司新实验基地逐步投产，多地区、多领域检测实力逐步增强：（1）公司山东总部大厦暨研发检测中心和郑州公司新大楼逐步投产使用、西安创尼军工级电磁兼容检测实验室全面投入使用，在上海的全新电磁兼容（EMC）实验室再次实现扩能升级。（2）江苏谱尼大楼目前已经实施建设，项目投产后将主要开展医疗器械实验室、低空飞行可靠性实验室、电磁兼容实验室、特种设备业务等。
    盈利预测与投资评级：受战略调整、医药医学下游景气度较弱等影响，公司业绩短期承压，出于谨慎性考虑，我们调整2024-2026年盈利预测为0.08（原值3.0）/1.7（原值3.8）/2.7（原值4.6）亿元，当前市值对应PE为434/20/13倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争格局恶化、并购标的整合不及预期等

受个账减少、统筹落地滞后等多因素扰动，2024H1利润暂时性下滑

健之佳(605266)
    事件：
    2024年8月29日公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收44.85亿元，同比增长3.40%；实现归母净利润0.63亿元，同比下降60.23%。
    受行业竞争加剧、医保个账减少、统筹医保落地滞后等影响，2024H1公司利润出现下滑：
    收入端，2024H1公司实现营收44.85亿元，同比增长3.40%。其中，处方药、非处方药、医疗器械、保健食品、中药材分别实现营收15.72亿元（+4.19%）、16.98亿元（+7.23%）、3.15亿元（-14.95%）、2.14亿元（-8.46%）、1.65亿元（-12.82%）。
    利润端，2024H1公司实现归母净利润0.63亿元，同比下降60.23%。受到行业竞争加剧、医保个账减少、统筹医保落地滞后等多因素影响，2024H1公司业绩同期降幅较大。其中，个账方面，2023和2024H1实体门店医保结算收入分别同比下降5.8%和8.37%，2024年降幅有所扩大。
    持续推进门店网络建设，新店和次新店整体增长稳定：
    公司持续推进连锁门店服务网络建设，进一步完善现有6个省市的门店布局。截止2024H1公司门店数达5444家，其中自建和收购新增门店分别为254家和81家。从店龄结构分析，一年店龄、两年店龄两年以上店龄门店的数量占比分别为12.34%、9.22%、78.43%，目前新店和次新店增长稳定，盈利能力有望逐步提升。
    投资建议：
    预计2024年-2026年公司的归母净利润分别为1.74亿元、2.01亿元、2.30亿元；预计2024年EPS为1.11元/股，给予20倍PE，对应6个月目标价为22.20元/股，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：门店扩张不及预期、门店盈利不及预期、药品降价大于预期、处方外流不及预期等。
   

受个账减少、统筹落地滞后等多因素扰动，2024H1利润暂时性下滑

健之佳(605266)
    事件：
    2024年8月29日公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收44.85亿元，同比增长3.40%；实现归母净利润0.63亿元，同比下降60.23%。
    受行业竞争加剧、医保个账减少、统筹医保落地滞后等影响，2024H1公司利润出现下滑：
    收入端，2024H1公司实现营收44.85亿元，同比增长3.40%。其中，处方药、非处方药、医疗器械、保健食品、中药材分别实现营收15.72亿元（+4.19%）、16.98亿元（+7.23%）、3.15亿元（-14.95%）、2.14亿元（-8.46%）、1.65亿元（-12.82%）。
    利润端，2024H1公司实现归母净利润0.63亿元，同比下降60.23%。受到行业竞争加剧、医保个账减少、统筹医保落地滞后等多因素影响，2024H1公司业绩同期降幅较大。其中，个账方面，2023和2024H1实体门店医保结算收入分别同比下降5.8%和8.37%，2024年降幅有所扩大。
    持续推进门店网络建设，新店和次新店整体增长稳定：
    公司持续推进连锁门店服务网络建设，进一步完善现有6个省市的门店布局。截止2024H1公司门店数达5444家，其中自建和收购新增门店分别为254家和81家。从店龄结构分析，一年店龄、两年店龄两年以上店龄门店的数量占比分别为12.34%、9.22%、78.43%，目前新店和次新店增长稳定，盈利能力有望逐步提升。
    投资建议：
    预计2024年-2026年公司的归母净利润分别为1.74亿元、2.01亿元、2.30亿元；预计2024年EPS为1.11元/股，给予20倍PE，对应6个月目标价为22.20元/股，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：门店扩张不及预期、门店盈利不及预期、药品降价大于预期、处方外流不及预期等。
   

单季收入延续创新高态势，上半年汽车电子收入增长翻番公司研究/公司快报

龙迅股份(688486)
    事件描述
    公司于近日披露2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入2.22亿元/+65.61%，归母净利润0.62亿元/+48.04%，扣非归母净利润0.49亿元/+72.69%。其中单Q2实现营业收入1.17亿元/+42.81%，归母净利润0.31亿元/-10.26%。
    事件点评
    订单量大幅增加，单季收入延续创新高态势。2024年上半年，公司积极扩展国内外市场，订单量大幅增加，延续了主营收入逐季度创历史新高的增长态势。分季度看，公司Q1-Q2分别实现收入1.04/1.17亿元，同比分别+101.95%/+42.81%，归母净利润0.31/0.31亿元，同比分别+324.85%/-10.26%，Q2净利润增速同比下降主要系去年同期基数较高，以及业务规模扩大带来的成本增长。公司围绕自身技术优势和市场能力积极进行产品布局和业务拓展，进一步扩大客户群体覆盖度，实现了公司整体业绩的快速增长。
    进一步丰富产品矩阵，24H1汽车电子收入增长同比翻番。分产品看，2024年上半年公司高清视频桥接及处理芯片收入2.06亿元/+67.82%，收入占比92.92%，高速信号传输芯片收入0.15亿元/+43.42%，收入占比6.70%。分区域看，上半年公司境内/境外收入分别为1.25/0.97亿元，同比分别+57.16%/+78.01%，占比分别为56.44%/43.56%。上半年公司持续进行产品迭代及新品开发，不断提升芯片的性能，支持更高规格、更高传输速率、更高兼容性的产品，进一步丰富产品矩阵。在汽车电子领域，上半年公司实现销售收入4380.88万元，同比增长2倍，公司持续新增汽车用户并扩大车系覆盖率，在车载抬头显示和车载信息娱乐等系统的市场份额明显提升，目前已有8颗高清视频桥接芯片通过AEC-Q100认证。同时，车载SerDes芯片组正在客户端进行测试验证，其中电动两轮车仪表盘、工业焊接3D摄像机等
    领域已进入量产验证环节。
    毛利率同比回升，持续加大研发投入。2024H1，公司整体毛利率为54.66%/+1.42pcts，期间费用率28.56%/-4.47pcts，收入规模快速增长带动各项费率下降，其中研发费用0.46亿元/+55.01%，研发人员增加带动薪酬规模增长。现金流方面，24H1公司经营性现金流为51.91万元/-99.03%，主要系上半年公司积极备货，采购支付的现金大幅增加所致。存货方面，24H1为1.19亿元/+62.87%，主要系公司根据市场需求进行备货所致，占公司总资产的4.92%，较一季度末存货占比持续下降。
    投资建议
    公司深耕高清视频桥接及处理芯片、高速信号传输芯片领域，优化产品布局、扩大客户群体覆盖，构筑了较强的竞争壁垒。公司产品结构丰富，目前已拥有超过140款不同型号的芯片产品，可全面支持多种信号协议，产品性能稳定、可靠。预计未来公司高清显示、汽车电子等领域新产品逐步放量将会带动收入快速增长。我们预计公司2024-2026年收入为4.77/7.21/10.62亿元，净利润为1.43/2.09/3.25亿元，EPS分别为1.40/2.04/3.18元，以8月29日收盘价44.70元计算，24-26年PE分别为32.0X/21.9X/14.1X，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    半导体行业周期性及政策变化波动风险、市场竞争加剧风险、技术迭代风险、贸易摩擦及贸易政策变动风险、首发限售解禁后股东减持风险。

2024年中报点评：业绩短期承压，机器人业务成长空间广阔

鼎智科技(873593)
    投资要点
    2024H1营收/利润承压，主要系下游医疗设备需求锐减
    2024H1公司实现营收1.03亿元，同比-47.20%，实现归母净利润0.17亿元，同比-68.55%，实现扣非归母净利润0.14亿元，同比-72.27%。分产品看，2024H1混合式步进电机实现收入0.20亿元，同比-32.83%；线性执行器实现收入0.63亿元，同比-17.17%；音圈电机实现收入0.03亿元，同比-95.72%；直流电机实现收入0.04亿元，同比-61.79%。2024H1公司营收降幅较大，主要系2024年上半年国内医疗设备需求锐减，公司医疗设备业务收入同步下滑，归母净利润下滑系营收下滑叠加公司加大销售渠道拓展带动销售费用提高。
    单季度看，公司2024Q2单季度实现营收0.60亿元，同比-4.35%，实现归母净利润0.12亿元，同比-29.47%，实现扣非归母净利润0.11亿元，同比-28.74%。2024Q2公司营收/利润降幅有所收窄，经营状况有所好转。
    产品结构变化带动毛利率提升，费用率高企拖累销售净利率水平
    2024H1公司毛利率为53.60%，同比+2.18pct；销售净利率为15.96%，同比-11.85pct，其中毛利率小幅上升主要系公司产品结构变化，毛利率较低的呼吸机用音圈电机产品收入大幅减少。分产品毛利率看，2024H1混合式步进电机/线性执行器/音圈电机/直流电机/其他毛利率分别为46.24%/59.76%/28.20%/40.43%/44.58%，同比分别+1.52pct/-6.96pct/-7.24pct/-6.58pct/+12.33pct。
    2024H1公司期间费用率为36.56%，同比+16.91pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为16.25%/11.40%/-2.29%/11.18%，分别同比+8.72pct/+3.90pct/-1.20pct/+5.49pct。其中管理/财务/研发费用率增高系营收下滑，销售费用率提升较多系公司增加销售人员配置加大市场开发。
    微电机海外业务持续开展，研发投入增加，机器人业务前景广阔
    1）微电机海外业务：公司利用自有资金投资韦尔智能控制系统(常州)有限公司300万元，致力于提高创新、提升产能、增加销售、拓展海外业务渠道，主要业务包括驱动器、电机、运动控制系统及组件、专用控制系统的开发、生产、销售等，未来有望在拓宽海外渠道的基础上持续兑现营收。
    2）研发平台建设不断完善：公司持续加大研发投入，并通过加强产学研及产业链合作不断完善建设研发平台，截至2024年6月30日，公司累计拥有130项专利，其中发明专利12项。公司研发实力不断增强有望推动产品迭代进步，从而提高公司产品的市场竞争力。
    3）机器人业务前景广阔：2024年2月28日，鼎智科技与AIDIN Robotics达成合作，鼎智科技将负责AIDIN Robotics多型号传感器在中国的进口和经销，另外公司还成功入选LeadeRobot2024年度人形机器人“最具投资价值榜单”，并被授予“人形机器人卓越供应商”的荣誉。人形机器人作为面向未来的资产，未来成长空间较大，公司在该领域的布局有望逐步兑现业绩。
    盈利预测与投资评级：考虑到医疗器械需求放缓，我们下调公司2024-2025年归母净利润为0.53（原值1.24）/0.61（原值1.53）亿元，预测2026年归母净利润为0.68亿元，2024-2026年当前股价对应动态PE分别为38/33/30倍，考虑到公司在机器人业务领域有前瞻布局，未来成长空间广阔，维持公司“买入”评级。
    风险提示：技术人员流失风险，原材料价格波动风险，存货跌价风险等。

设备板块不断突破，工程板块逐渐改善

长高电新(002452)
    事件：
    长高电新发布2024年半年度报告，公司实现营业收入7.29亿元，同比增长11.99%，实现归属于母公司的净利润1.21亿元，同比增长42.84%。
    2024年二季度，公司实现营业收入4.75亿元，同比增长12.19%，实现归属于母公司的净利润0.92亿元，同比增长41.95%。
    设备业务稳健增长，工程板块经营逐渐改善：
    2024年上半年，公司输变电设备业务实现营业收入6.90亿元，同比增长12.22%。公司输变电设备业务一方面受到电网投资增加、下游需求旺盛的影响，另一方面公司新产品、新市场不断突破，订单持续增长。盈利能力方面，2024年上半年公司输变电设备业务毛利率达到38.21%，同比+2.90pcts，主要系公司优化产品设计、提高自制率、改善产品结构的影响。输变电设备类子公司长高开关、长高电气、长高成套、长高森源本报告期均实现营业收入和净利润的双增长，营业收入分别同比增长6.91%、17.61%、14.08%、0.27%；净利润分别同比增长39.65%、21.97%、53.12%和10.30%。
    工程板块，2024年上半年实现收入0.28亿元，同比增长14.32%，营业成本下降3.51%，主要得益于公司加大业务拓展力度，同时调整长高华网管理架构，落实减员增效，经营状况得以改善。
    国网中标情况稳定，500kv组合电器订单向好：
    截至2024年8月，国网公告的4批次输变电设备招标中，长高电新中标订单量分别为2.61亿元、2.22亿元、2.71亿元、2.33亿元。其中，在第一批、第三批、第四批招标中，公司新产品500kv组合电器均实现中标，中标额分别为5326万元、4198万元、4845亿元，订单方面实现重大突破。在今年上半年公司投标中，传统优势产品订单稳中有进之外，550kV GIS、35kV充气柜、35kV开关柜等新产品订单也在突破。公司的产品线得到了进一步丰富和完善，组合电器、隔离开关、高低压成套电器设备三足鼎立的产品格局进一步稳固，行业地位进一步提升。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的收入分别为19.28/26.16/34.57亿元，增速分别为29.1%/35.7%/32.2%，净利润分别为3.11/4.42/5.94亿元，增速分别为79.9%/41.9%/34.5%，成长性突出。参考电网设备行业可比公司，2024年可比公司PE为24倍，考虑到公司目前的收入体量和市场份额与可比公司存在差距，给予公司2024年15倍PE，6个月目标价为7.50元，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：电网投资不及预期；新产品拓展进度不及预期；工程业务发展不及预期；信用减值风险。
   

2024年中报点评：研发与折旧使利润承压，看好公司新品放量

卓胜微(300782)
    投资要点
    射频模组业务快速成长，盈利能力略有下降。2024年H1公司总营收为23亿元（同比+37%），归母净利润3.5亿元（同比-3%）。2Q24总营收为11亿元（同比+15%），归母净利润1.6亿元（同比-37%）。受益于安卓手机产业链市场整体复苏，2024年Q2收入环比下降主要是从2023年Q3开始，安卓手机产业拉货能力强，行业库存水位较高，今年逐步开始去库存，目前环比毛利率稳定，行业开始企稳，同时利润下滑主要受工厂折旧及研发费用大幅增加（研发投入同比增长94%）等因素的影响。
    射频行业龙头企业，L-PAMiD产品已通过客户验证。公司为国内集成电路产业在射频前端细分领域中业务较为全面、综合能力较强、产业链布局最为领先和完整的企业之一。同时，公司率先采用Fab-Lite经营模式，通过自建高端滤波器产线，突破国际头部企业的市场垄断，解决方案对标国际领先水平。公司对集成6英寸滤波器晶圆生产线自产MAX-SAW的L-PAMiD产品不断优化迭代，已通过部分品牌客户验证。随着公司不断丰富产品型号、导入客户订单，预期公司将以此高端产品为发力点，开拓巨大成长空间。
    产品矩阵逐渐丰富，增强核心技术壁垒。目前公司6英寸滤波器晶圆生产线基本覆盖低、中、高端全类型的产品形态，充分满足客户的多样化需求。集成自产滤波器产品如DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等，已成功导入多家品牌客户供应链并持续放量。12英寸IPD平台已正式进入规模量产阶段，L-PAMiF、LFEM等相关模组产品中采用自产IPD滤波器的比例已达到较高水平。通过不断完善产品布局，公司的产品应用领域从智能手机向通信基站、汽车电子、蓝牙耳机等更广泛的市场领域拓展，有助于进一步提升公司的品牌影响力和市场占有率。
    盈利预测与投资评级：公司是国内首家实现射频产业链自主可控的公司，由于公司持续的研发投入与产线折旧，我们将公司2024-2025年归母净利润从14/17亿元下调至8/10亿元，预计2026年归母净利润为13亿元，随着整体安卓产业链复苏以及AI phone对于行业换机周期的拉动，盈利性将显著提升，维持“买入”评级。
    风险提示：研发进度不及预期，市场需求不及预期。

海外库存消化，业绩同比显著改善

凌霄泵业(002884)
    事件：
    公司发布2024年中报，上半年实现收入7.53亿元，同比增长23.89%归母净利润2.17亿元，同比增长20.67%。2024年单二季度公司归母净利润为1.23亿元，同比增长20.67%，环比一季度增长29.83%。
    海外塑料卫浴泵订单回暖驱动业绩增长：
    塑料卫浴泵为公司核心产品，下游为直销海外客户或国内配套转出口，2023年该品类收入同比下滑，去年下半年以来，随着海外客户库存逐渐消耗，订单回暖。今年上半年公司塑料卫浴泵板块实现收入3.74亿元，同比增长35.01%，拉动公司整体收入与利润显著恢复。上半年公司海外销售收入3.28亿元，同比增长36.34%，主要来自于塑料卫浴泵和通用泵在美洲、亚洲等地的出口增长。除塑料卫浴泵外，公司通过建展厅和展销中心、举办新品发布会等活动，积极开拓国内不锈钢泵与通用泵市场，拓宽客户覆盖面，上半年通用泵和不锈钢泵分别同比增长48.79%、4.11%，三大业务板块、国内国外齐发力。此外，公司持续降本增效，上半年管理费用率、研发费用率分别同比压降0.54pct、0.58pct。
    调价与原材料价格影响短期毛利率，在手订单同比向好：
    公司一直以来都通过精细化管理与严格的成本控制使毛利率维持在较高水平。今年上半年，受售价调整、原材料价格波动等影响，公司毛利率整体略下降1.59pct至36.57%，净利率下降0.77pct。分品类看，上半年不锈钢泵、通用泵、塑料卫浴泵的毛利率分别为35.93%、28.28%、36.63%。公司目前在手订单向好趋势显著，截至6月末，公司合同负债额为4147.69万元，比去年同期增加28.91%；存货2.82亿元，比去年同期增加12.61%。产能方面，公司800万台水泵产能场地已经建成，为后续的市场开拓提前做好准备。
    高分红彰显投资价值：
    上市以来，公司持续高分红，致力于为股东创造价值。2019-2023年公司分红比例分别为92.68%、92.10%、74.01%、84.8%、93.2%。按照2023年现金分红总额3.58亿元和2024年8月29日收盘价计算，股息率为6%。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年的收入分别为15.43亿元、17.65亿元、20.04亿元，增速分别为17.3%、14.4%、13.6%；净利润分别为4.41亿元、4.95亿元、5.65亿元，增速分别为14.9%、12.3%、14.1%；维持买入-A的投资评级，给予2024年18倍PE，对应6个月目标价22.14元。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨、海外销售不及预期等。
   

营收/业绩稳增体现经营韧性，业务结构优化工业/基建占比提升

中国建筑(601668)
    事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营收1.14万亿元（yoy+2.81%），实现归母净利润294.5亿元（yoy+1.65%）；2024Q2实现营收5953.00亿元（yoy+1.16%），实现归母净利润145.28亿元（yoy+2.11%）。
    基建营收和新签占比持续提升，境外业务新签翻倍增长。
    2024H1，公司基建业务实现营收2694.73亿元（yoy+11.7%），营收占比达23.5%（同比+1.9pct），毛利率为10.2%，高于公司整体盈利水平（9.4%）；期内，公司建筑业务累计新签合同额2.29万亿元（yoy+13.7%），其中基建工程新签订单增速亮眼，高达34.9%，新签订单占比为32.7%（同比+5.1pct），细分领域能源工程/水务及环保/水利水运新签合同分别同比高增230.4%/49.2%/42.5%，新签合同合计占比提升至49.1%。此外，期内公司整体境外业务新签订单同比翻倍增长（yoy+107.4%），占比约为5.2%。公司业务结构持续优化，基建业务积极抢抓重点领域发展机遇，营收增长稳健、订单增速亮眼，境外新签订单持续同比高增。
    房建业务结构持续优化，地产销售均价和毛利率提升。2024H1，公司房建工程营收7493.37亿元（yoy+1.7%），新签合同额15320亿元（yoy+5.7%），累计竣工面积yoy+18.2%。期内公司房建业务结构持续优化，聚焦中高端“新房建”领域，工业厂房新签合同同比高增26.1%，占房建新签的比重约为25.4%（同比+4.1pct），科教文卫体设施新签合同同比增长3.3%，占房建新签的比重约为18%，住宅新签合同占比同比下降3.1pct至21.7%。2024H1，公司房地产开发与投资实现营收1163.85亿元（yoy-8.7%），同比降幅有所收窄（23H1yoy-16.1%）；平均售价2.9万元/㎡（yoy+18.9%），毛利率为19.4%（同比+1.3pct）；合约销售额同比下降20.6%，远低于H1百强房企（中指研究院统计）销售额同比降幅（-41.6%）。期内地产业务营收降幅收窄，平均售价和毛利率同比提升，且土储结构进一步优化，期内新增土地储备341万㎡，全部位于北京市、上海市、深圳市等一线城市或直辖市、省会城市。
    费用率同比改善，现金流有所承压。2024H1公司毛利率9.4%（同比-0.2pct），其中地产业务毛利率同比改善（同比+1.3pct），房建/基建/勘察设计业务毛利率分别同比-0.2pct/-0.3pct/-0.1pct。期内，公司期间费用率4.21%（同比-0.27pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.01pct/-0.04pct/-0.04pct/-0.21pct。期内，公司资产+信用减值损失约为90.76亿元，同比增加28.63亿元。在毛利率下降和减值增加等影响下，期内公司销售净利率为3.51%，同比略微下降0.08pct。期内，公司经营性现金流净流出1087.69亿元，同比多流出982.09亿元，或主要系期销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。截至6月末，公司资产负债率为76.28%，较年初增加1.46pct。
    盈利预测和投资建议：公司为全球建筑工程龙头企业，2024年上半年营收/业绩均实现稳健增长，体现龙头企业的经营韧性，公司房建工程业务细分领域结构改善，工业厂房占比持续提升，新兴基建和海外业务快速增长，地产业务盈利有所改善，长期稳健发展可期，国企改革和央企市值管理推进有望助力公司经营指标持续改善和估值提升。预计公司2024-2026年营业收入分别为24467.7亿元、26302.8亿元和28144.0亿元，分别同比增长8.0%、7.5%、7.0%，归母净利润分别为586.5亿元、634.8亿元和685.2亿元，分别同比增长8.1%、8.2%和7.9%，动态PE分别为3.8、3.5、3.3倍，给予“买入-A”评级，6个月目标价7.05元，对应2024年PE为5.0倍。
    风险提示：基建投资不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。
   

2024年半年报点评：业绩符合预期，半导体设备零部件国产化趋势持续

富创精密(688409)
    投资要点
    业绩稳健增长，半导体设备零部件国产替代持续推进：2024年上半年公司实现营收15.06亿元，同比+81.80%。分区域看，来自中国大陆的收入为10.86亿元，同比+107%，主营业务收入占比同比提升11pct至75%，受益于国内市场需求强势增长和零部件国产化持续深入的双重逻辑；海外收入3.61亿元，同比+24%，主要系上半年国外存储客户需求增长。分产品看，模组/结构件/工艺件/气体管路收入分别为5.79/3.90/3.33/1.45亿元，同比+71%/+92%/+68%/+99%。2024H1实现归母净利润1.22亿元，同比+27.30%；扣非净利润为1.12亿元，同比+346%。业绩基本贴合此前预告中值。Q2单季营收为8.05亿元，同比+65.21%，环比+14.73%；归母净利润为0.61亿元，同比+9.02%，环比+1.56%。Q2利润增速不及收入增速主要系公司基于谨慎性原则计提较多减值损失所致。
    Q2毛利率同环比改善，控费能力有所提升：2024H1公司毛利率为26.29%，同比-1.26pct；销售净利率为6.92%，同比-4.81pct。2024H1公司期间费用率为20.35%，同比-3.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.77%/10.90%/6.81%/0.86%，同比-0.43/+0.83/-4.27/+0.54pct，研发费用率下降较多主要系公司研发投入保持稳健，现阶段产能扩张与销售渠道拓展更为重要。Q2单季毛利率为27.07%，同比+0.68pct，环比+1.67pct；销售净利率为6.63%，同比-5.39pct，环比-0.61pct。
    应收账款同比高增，客户回款情况明显改善：截止2024Q2末，公司应收账款为11.79亿元，同比+98%，应收账款增长较快主要系回款周期较长的国内客户收入和占比显著提升；存货为8.24亿元，同比+0.93%。2024Q2公司经营活动净现金流为-0.2亿元，同环比均出现明显改善，反映客户回款情况良好。
    半导体设备零部件龙头，前瞻性扩产打开成长空间：公司是国内纯度最高、规模最大、产品种类最全的半导体零部件供应商，深度受益半导体设备及零部件国产化浪潮，已进入国内外主流半导体龙头设备商供应链，部分产品已应用于7nm制程的前道设备中，研发实力强劲、客户资源优质。在国内，公司计划建成沈阳、南通、北京三大生产基地，前瞻性布局产能。在海外，公司拟于新加坡建立全资子公司，增强海外市场布局。半导体产业链国产替代趋势下，公司随产能扩张、渠道建设持续推进，有望保持较高成长性。
    盈利预测与投资评级：考虑到全球半导体设备行业景气度回暖，我们维持2024-2026年公司归母净利润预测分别为2.5/3.2/4.1亿元，当前市值对应PE为44/34/27倍，维持“增持”评级。
    风险提示：行业周期波动风险、原材料价格波动、地缘政治冲突等。

固收表现亮眼，投行聚焦北交所布局

第一创业(002797)
    事件描述
    公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业总收入15.24亿元，同比增长5.47%；实现归母净利润4.00亿元，同比增长26.56%，加权ROE为2.64%。
    事件点评
    投资业务推动业绩增速领先。上半年公司实现投资收入5.66亿元，同比增长40.18%。经纪业务手续费净收入下降14.35%至1.54亿元；资管业务手续费净收入基本持平，下降0.83%至4.67亿元；投行业务手续费净收入下降15.46%至1.03亿元。投资业务在债券市场表现较好的环境下实现有效拉动，推动公司业绩保持优势，净利润增速在目前披露业绩的上市券商中领先。
    固收表现亮眼，自营投资收入同比大幅增长。公司持续践行交易驱动策略，现券交易量、交易活跃度和影响力稳步提升，在银行间和交易所市场债券交易量合计4.69万亿元，同比增长28.40%。债券销售方面，公司继续巩固地方政府债销售优势，具有32个省市地方政府债承销商资格，销售金额合计919.86亿元，同比增长12.21%。
    投行聚焦北交所布局，夯实区域优势。公司投行笃定践行“聚焦区域、聚焦产业”的发展定位，持续深化区域聚焦。坚持北交所战略走深走实，独家保荐并承销的2单北交所IPO项目成功发行上市，募资总额5.55亿元，北交所上市家数及募集资金规模均排名行业第1。完成债权融资项目10单，总承销金额63.72亿元，其中，承销北交所债券规模达14.10亿元，排名行业第1。
    资管拓宽产品线，公募规模增长。公司持续丰富策略和期限类型，形成固收、“固收+”、定增、公益慈善等多元化的产品线，公司资管规模较2023年末小幅下降1.83%至600.68亿元。子公司创金合信私募资管规模达到
    7581.96亿元，同比减少14.24%；公募基金管理规模1,524.21亿元，较2023年末增加383.62亿元，增长33.63%。公司投顾体系持续完善，投顾签约客户数、签约资产规模较2023年末分别增长168.33%和249.76%。
    投资建议
    公司固收投资业绩亮眼，投行聚焦北交所布局取得一定区域优势，资管产品线丰富，公募规模增长，投顾体系完善，财富管理和服务实体经济的能力不断提升。预计公司2024年-2026年分别实现营业收入26.06亿元、29.56亿元、32.96亿元。归母净利润4.92亿元、6.22亿元和7.03亿元，增长48.65%、26.45%和13.14%；PB分别为1.65/1.60/1.52，维持“增持-A”评级。
    风险提示
    金融市场向下波动风险可能导致金融资产价格大幅下跌，公司持有的金融资产公允价值变小，同时方向性投资可能因波动产生亏损。

2024半年报点评：新兴领域表现亮眼，海外订单迅速增长

中国建筑(601668)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入11446亿元，同比+2.8%，归母净利润294.5亿元，同比+1.6%；其中单Q2实现营业收入5953亿元，同比+1.2%，归母净利润145.3亿元，同比+2.1%，基本符合预期。
    公司抢抓重点领域发展机遇，新房建及基建新兴领域表现亮眼：24H1房建/基建/房地产开发/勘察设计业务分别实现新签合同额15320/7491/1915/72亿元，同比分别+5.7%/+34.9%/-20.6%/-9.2%；分别实现营收7493/2695/1164/5.4亿元，同比分别+1.7%/+11.7%/-8.7%/+2.8%；分别实现毛利率6.9%/10.2%/19.4%/17.0%，同比-0.2/-0.3/+1.3/-0.1pct。房建业务方面，公司聚焦中高端“新房建”领域，承接京东方第8.6代AMOLED生产线项目总包工程、杭州电子科技大学集成电路产业学院等项目，在工业厂房/科教文卫领域实现新签合同额2891/2695亿元，同比+26.1%/+3.3%；基建业务方面，公司在光伏、风电、核电及环保领域取得新开拓，能源工程/水务及环保/水利水运领域分别实现新签合同额2609/794/277亿元，同比+230.4%/+49.2%/+42.5%；此外，公司境外业务新签合同额同比大幅增长107.4%至1291亿元，公司持续深耕重点区域和国别市场，在东南亚、中东、非洲、港澳地区均有重大项目落地。
    期间费用率管控得当，现金流由于经营性应收项目新增较多而略有承压：（1）24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.5%/1.5%/0.9%，研发费用率同比-0.2pct，其余费用率基本持平，期间费用管控得当；（2）资产/信用减值损失分别为-36.7/-54.1亿元，同比-20.4/-8.2亿元，资产减值损失增加较多主要是由于存货与合同资产余额增加导致跌价损失计提增加；实现归母净利润率为2.6%，同比基本持平；（3）24H1公司经营活动净现金流为-1088亿元，同比多流出982亿元，主要是受到应收账款、存货等经营性应收项目规模大幅增加所致；收现比/付现比分别为87.5%/97.3%，同比-11.2/-1.2pct；（4）截止24H1末公司带息债务余额为9162亿元，同比+1293亿元，资产负债率为76.3%，同比+0.8pct。
    积极发挥智慧建造、专业化分工等优势，为项目承接和履约提供有力支撑：公司首创装配式建筑一体化施工作业集成平台，发布无人化梁场UBF2.0技术、“路智纵横”道路附属智能建造体系等，加快智能化建造布局；各专业板块和子企业布局更趋合理，为建筑的高效、高质量建造进一步赋能。
    盈利预测与投资评级：公司是全球规模最大的工程承包商，新一轮国企改革驱动经营质量进一步提升，“一带一路”倡议带来海外发展新机遇。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为575/609/655亿元，8月29日收盘价对应PE为3.8/3.6/3.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：房地产行业景气恢复不及预期；基建投资增速不及预期；“一带一路”提振海外业务不及预期；国企改革推进不及预期。

需求改善带动销售增长，盈利能力提升明显

三环集团(300408)
    事件：
    公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入34.27亿元，同比增长30.36%；公司实现归母净利润10.26亿元，同比增长40.26%。其中24Q2单季度，公司实现营业收入18.64亿元，同比增长29.42%，环比增长19.20%；归母净利润5.93亿元，同比增长44.12%，环比增长36.86%。公司盈利能力提升明显，24Q2单季度实现销售毛利率43.37%，同比提升3.38个pct，环比提升3.23个pct。
    需求回暖，电子元件材料业务快速增长
    2024上半年，消费电子、通信市场逐步复苏，需求持续改善。公司2024H1电子元件材料业务收入达14.44亿元，同比快速增长56.71%。随着稼动率提升和产品价格企稳回升，公司业务毛利率达39.82%，同比高增10.16个pct。公司MLCC产品不断朝着微型化、高容化、高频化、高可靠度、高压化等方向进一步发展，持续为客户提供高价值的产品和解决方案，有望充分受益于行业回暖。
    通信行业快速发展，公司与时俱进
    以数据中心、云计算、大数据、物联网等为主的新兴数字化服务快速发展，通信行业结构不断变化。公司根据市场需求，适时调整产品战略规划，不断进行新品研发、工艺改进、成本控制，持续拓展新规格，开发适应市场变化的产品方案，满足客户需求，巩固产品市场地位，维持通信部件业务的平稳发展。2024H1，公司光通信部件收入达12.21亿元，同比增长30.99%。随着公司成都和苏州三环研究院的加快建设，研发力量不断增强，有望不断推陈出新，继续为客户提供高价值的产品和服务解决方案。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为29.17%、33.35%、20.05%，净利润的增速分别为36.09%、28.33%、21.48%。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为33.60元，相当于2024年30.00x的动态市盈率。
    风险提示：下游需求不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。
   

外销持续景气，收入小幅增长

海信家电(000921)
    事件：海信家电公布2024年中报。公司2024H1实现收入486.4亿元，YoY+13.3%；实现归母净利润20.2亿元，YoY+34.6%；实现扣非归母净利润17.0亿元，YoY+34.8%。折算2024Q2单季度实现收入251.6亿元，YoY+7.0%；实现归母净利润10.3亿元，YoY+17.3%；实现扣非归母净利润8.7亿元，YoY+16.5%。公司内销收入增速有所放缓，但海外收入维持高增，我们认为公司出口景气有望拉动公司稳健增长。
    Q2内销增速所有放缓：根据产业在线数据，2024Q1/2024Q2海信日立多联机内销额YoY+8%/-1%；海信家用空调内销量YoY+30%/-2%；海信冰箱内销量YoY+18%/-3%；公司内销整体增速有所放缓。内销方面我们判断：1）受地产行业影响，公司Q2央空内销增速个位数下降。但公司央空业务持续多元化发展，逐步降低地产关联度，长期有望实现高于行业的收入增速；2）受行业景气波动影响，公司家空内销收入个位数下滑；3）冰洗内销仍具韧性，内销仍有个位数增长。
    Q2外销持续高增：根据产业在线数据，2024Q1/2024Q2海信家用空调外销量YoY+34%/+36%，冰箱外销量YoY+31%/+23%。公司家空及冰洗受益于出口持续景气，外销业务持续高增，我们判断公司家空及冰洗外销收入同比都增长30%以上。根据公司公告，公司欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟收入分别YoY+14%/+40%/+27%/+19%/+39%，部分外销地区份额显著提升。Q2毛利率同比下降：海信家电Q2毛利率21.0%，同比-0.9pct，主要因为家空竞争压力加大，原材料价格有所上涨。其中Q2销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.4/+0.1/+0.6/+1.0pct。Q2财务费用率同比上升，主要因为去年同期有较多汇兑收益。Q2海信家电归母净利率4.1%，同比+0.4pct。展望后续，随着供应链的进一步优化和产品结构持续升级，公司长期盈利能力有望进一步改善。
    Q2经营性现金流净额同比减少：海信家电Q2经营性现金流净额同比-9.8亿元，公司现金流净额同比减少主要是因为公司购买商品、接受劳务支付的现金增加20.2亿元。
    投资建议：中央空调是大家电领域的成长性赛道（详见深度报告《中央空调：家电最后的堡垒，有望被本土品牌攻下》），海信家电的竞争优势突出，有望受益于下游需求的提升。公司整合三电控股后，三电盈利水平持续改善。我们预计公司2024年~2025年EPS2.35/2.71元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为25.85元，相当于2024年11倍的动态市盈率。
    风险提示：地产政策变化风险，原材料价格波动风险
   

24年中报收入高速增长，汽车业务持续打开市场空间

电连技术(300679)
    事件描述
    公司公告24年中报，2024年上半年公司实现营业收入21.44亿元，同比+57.11%，归母净利润3.08亿元，同比+145.77%。2024年二季度实现营业收入11.04亿元，同比+47.51%，归母净利润1.46亿元，同比+86.48%。
    事件点评
    上半年公司营业收入稳健增长，消费电子及汽车电子业务显著成长。公司2024年上半年实现营业收入21.44亿元，同比+57.11%，分产品拆分，汽车连接器/连接器/电磁兼容件/软板/其他业务收入分别为
    90.28%/40.92%/15.46%/72.39%/114.98%。公司收入增长主要动力来自消费电子行业内外需持续复苏，以及汽车连接器产品出货量高增长，市场份额明显提升。
    汽车业务持续推进，陆续进入国内外主流客户。公司车载射频以及高速连接器产品，目前已逐步积累国内外众多头部整车厂商及知名TIER1客户，包括吉利、长城、比亚迪、长安、奇瑞、理想等，并且陆续实现量产出货。公司上半年汽车业务收入5.97亿元，同比增长90.28%，毛利率40.78%，同比+1.35pct。未来伴随新能源车智能化发展趋势，单车连接器数量和价值量也将逐渐提升，公司高频高速产品市场容量将进一步提升。
    消费电子伴随行业复苏，新品BTB连接器等扩大产品矩阵。消费电子行业经历2023年低迷后，24年稳步修复，公司消费电子端微型电连接器及BTB连接器收入4.96亿元，同比+40.92%，毛利率45.04%，同比+3.07pct。其中射频BTB连接器广泛应用于多通道、高频高速的射频连接，是sub-6G频率以上设备的关键零部件，有望打开消费电子单机价值量空间。
    投资建议
    预计公司2024-2026年营业收入42.51/54.28/63.60亿元，同比增长35.9%/27.7%/17.2%，预计公司归母净利润6.39/8.38/10.32亿元，同比增长79.5%/31.1%/23.2%，对应EPS为1.51/1.98/2.44元，PE为
    20.6/15.7/12.7倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险
    国际贸易摩擦导致供应链风险
    新能源车智能化发展不及预期风险
    行业竞争加剧风险
    财务数据与估值：

收入及业绩保持稳健增长，持续构建AI软件生态

中科曙光(603019)
    事件描述
    8月22日，公司发布2024年半年报，其中，2024年上半年公司实现收入57.12亿元，同比增长5.77%；上半年实现归母净利润5.63亿元，同比增长3.38%，实现扣非净利润3.66亿元，同比增长20%。24Q2公司实现收入32.33亿元，同比增长4.21%，环比增长30.45%；24Q2实现归母净利润4.21亿元，同比增长1.64%，环比增长194.98%，实现扣非净利润3.10亿元，同比增长20.76%，环比增长447.03%。
    事件点评
    上半年收入及净利保持稳健增长。分产品看，2024上半年公司IT设备业务实现收入51.26亿元，同比增长3.98%，软件开发、系统集成及技术服
    务业务实现收入5.84亿元，同比增长24.77%；分客户看，上半年企业客户收入为21.37亿元，同比增长22.95%，公共事业客户收入为35.73亿元，同比减少2.37%。2024上半年公司毛利率达到26.25%，同比提高0.20%，主要是由公司自研产品占比提升所致。在利润端，随着公司持续增加销售、管理和研发费用投入，2024上半年销售、管理及研发费用率分别为6.04%、2.63%、10.94%，分别同比提高0.56%、0.03%、0.12%。受此影响，上半年公司净利率为9.93%，同比降低0.98%。
    今年公司推出了AI技术软件栈DAS、“曙光AI模型仓库”及“立体计算”体系，基于硬件能力构建AI软件生态。1）AI技术软件栈DAS依托基础硬件系统及开发工具栈，结合储备的高效算子库、框架及组件等，为用户提供数据处理、算法开发和模型训练等智能计算服务，目前，DAS已应用于政府、互联网、运营商、科教等关键行业领域；2）“曙光AI模型仓库”涵盖100+关键场景以及100+款精调最优模型，为开发者提供二次开发参考。目前，包含百度、阿里、腾讯、讯飞科技在内的数十家主流AI企业已成为
    其用户。随着公司持续扩大模型库规模，预计今年精调模型数量可达240个，2025年可达720个，到2026年有望超过1000个；3）“立体计算”体系以立体算力建设、立体应用赋能、立体生态共生，加速算力转化为生产力，目前已打造长沙5A级智算中心的标杆案例，该中心已吸引上百家企业入驻共建，实现万余家商业应用接入。
    投资建议
    公司基于自身硬件能力，持续通过自研推出AI技术软件栈DAS、“曙光AI模型仓库”等产品，构建AI软件生态。预计公司2024-2026年EPS分别为1.47\1.76\2.07，对应公司8月29日收盘价35.58元，2024-2026
    年PE分别为24.25\20.24\17.18，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示
    技术研发风险。公司所处的ICT行业技术具有更新换代快的特点，若未来技术研发或产品迭代进展不及预期，可能导致公司丧失现有技术和市场领先地位，进而对公司业绩及发展造成不利影响。

盈利增长显著，未来装机增量可期

华能水电(600025)
    事件描述
    公司发布2024年半年报：24H1公司实现营业收入118.80亿元，同比+13.10%；实现归母净利润41.69亿元，同比+22.47%；扣非后归母净利润41.70亿元，同比+37.42%；基本每股收益0.22元/股，同比+22.59%；加权平均净资产收益率5.97%，同比增加1.78个百分点；经营性现金流量净额75.36亿元，同比+6.76%。24Q2公司实现营业收入74.61亿元，同比+19.61%，环比+68.60%；实现归母净利润31.04亿元，同比+24.37%，环比+191.33%，扣非后归母净利润31.03亿元，同比+30.86%，环比+190.61%；
    事件点评
    公司业绩符合预期，收入及业绩高增主因24年上半年澜沧江流域来水
    偏丰。
    电量方面，24H1&24Q2水电及光伏上网电量高增，风电受风况影响略承压。24年H1公司完成发电量466.95亿千瓦时，同比+12.15%，上网电量462.72亿千瓦时，同比+12.36%；其中水电441.87亿千瓦时，同比+22.42%，主因来水改善，上半年澜沧江流域来水同比偏丰约3成；风电2.65亿千瓦时，同比+5.16%；光伏18.2亿千瓦时，同比+293.94%，主因光伏新增装机容量提升。24年Q2公司完成上网电量302.14亿千瓦时，同比+41.68%；其中水电292.19亿千瓦时，同比+39.70%；风电1.05亿千瓦时，同比-6.25%；光伏8.90亿千瓦时，同比+198.66%。
    电价方面，云南省电价较低，未来上涨空间预期良好。公司主要送电区域为云南省及广东省。根据各省代理电价数据，云南省电价水平持续处于全国低位，下游用户较容易接受电价上涨。云南电力市场供需偏紧，后续随着电力市场化改革的推进，省内电价水平长期有望上扬。
    装机方面，托巴水电站&新能源装机陆续投产，有望增厚后续业绩。水
    电方面，24年6月公司托巴水电站1号机组（35万千瓦）投产，水电装机达提升至2594.98万千瓦。托巴水电站整体装机容量140万千瓦，设计多年平均发电量62.3亿千瓦时。新能源方面，2024年公司拟续建、新开工新能源项目共84个，拟投资139.91亿元，计划年内投产309万千瓦，新能源装机容量有望提升至501.81万千瓦。预期随着在建项目落地，公司业绩有望持续放量。
    投资建议
    考虑到公司为我国第二大水电公司，背靠华能集团，拥有澜沧江全流域干流水电资源开发权；且公司托巴水电站及多个新能源发电项目投产在即；公司现金流充沛，注重股东回报，23年分红占当年可供分配利润的比例58.42%；制定未来三年（2024年-2026年）股东回报规划，提出满足条件下三年按照可供分配利润50%进行现金分红。预计公司2024-2026年EPS分别为0.49\0.54\0.60元，对应公司8月30日收盘价10.99元，2024-2026年PE分别为22.4\20.2\18.3，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    来水偏枯的风险；上网电价超预期波动；装机建设不及预期；宏观经济增速不及预期风险。

收入利润重回增长态势，持续深化先进封装材料布局

华海诚科(688535)
    投资要点
    事件：8月21日，公司发布2024年半年报。
    1）2024上半年：实现营收1.55亿元，同比+23.03%；归母净利润2489万元，同比+105.87%；扣非归母净利润2377万元，同比+118.56%；毛利率27.86%，同比+0.73pcts；利润同比增速高于收入增速，主要系2024上半年三费合计增速低于收入增速，规模效应显现，以及投资收益增加，投资收益上半年同比增加，主要系主要系募集资金本期到账，购买大额存单产生利息。
    2）2024Q2：实现营收0.83亿元，同比+15.35%，环比+14.52%；归母净利润1212万元，同比增加52.75%，环比-5.08%；扣非归母净利润1091万元，同比+61.10%，环比-15.15%；毛利率26.94%，同比+2.29pcts，环比-1.97pcts；利润同比增速高于收入增速，主要系24Q2毛利率同比增加，以及投资收益同比增加，利润环比增速低于收入增速，主要系24Q2毛利率环比有所下降。
    需求逐步修复，环氧塑封料恢复增长。随着消费电子终端的逐步复苏，以及人工智能、汽车和高性能计算机等领域的强势驱动，半导体材料领域走出了2023年的阴霾重新恢复增长。公司下游客户的产能利用率有所提升，公司的订单排产更加合理，产品结构进一步优化，推动2024上半年营收重新恢复增长，其中环氧塑封料上半年实现收入1.49亿元，同比增长27.22%，收入占比为95.72%，基本保持稳定。
    不断加大研发投入，加强产品技术研发。2024上半年，公司研发投入为1233.91万元，同比增长13.11%，研发费用率7.94%，同时继续加大引才力度，截至2024年6月30日，公司拥有研发人员70人，研发人员占公司总人数的比例为18.37%。另外公司继续加大对先进设备、科研经费和人力资源的投入力度，将中间体生产和中试线进行了全面升级改造，改变了中试生产线现场作业的固有状态，全面提升了研发中试平台的技术开发的能力与管理水平。
    持续深化先进封装类产品布局。2024上半年，为进一步适应高密度封装的要求，在保持原有倒装芯片用底部填充胶具有的优异耐水性、良好电性能、低内应力等性能的同时，提高了导热性能；公司还为POP封装、芯片叠层封装重点开发了非流动底部填充材料；在可用于HBM领域的颗粒状（GMC）和液态塑封料（LMC）方面，持续投入研发力量；另外公司积极将已经掌握的材料改性技术和气密性封装技术应用于光伏组件封装中，将已经掌握的材料连续成模性技术用于开发半导体封装清模材料和润模材料，将新掌握的铜线腐蚀抑制技术、离子捕捉技术和无硫粘接技术用于开发汽车电子用无硫塑封料，以上材料在客户端正在开展验证。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润为0.53/0.72/0.92亿元（此前预测2024-2026年为0.52/0.68/0.85亿元），2024/8/29收盘价对应PE为82/61/48倍，公司是国内环氧塑封材料龙头，先进封装类产品壁垒高、验证难度大，未来成长具备弹性，同时也具备稀缺性，维持“买入”评级。
    风险提示事件：下游景气度修复不及预期；宏观环境波动风险
   

收入延续高增，现金流回收较好

恺英网络(002517)
    投资要点
    事件：恺英网络发布2024年中报，报告期内实现营业总收入25.55亿，同比增长29.28%，归母净利润为8.09亿，同比增长11.72%，扣非后归母净利润为8亿，同比增长18.55%。经营活动产生的净现金流为9.23亿，同比增长63.17%。计划向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），今年公司已实施2023年度分红约2.13亿元，计划实施2024年中期分红约2.13亿元。
    点评：新游发行推动收入增长，信息服务高毛利业务同比高增
    1）公司2024年中报收入中，移动游戏收入为20.95亿，同比增长23.42%，增量主要由自研游戏《石器时代：觉醒》以及代理发行产品《怪物联萌》、《仙剑奇侠传：新的开始》等产品带动；网页游戏收入为0.63亿，同比增长91.87%；信息服务收入为3.97亿，同比大幅增长76.59%，信息服务业务毛利率高达88.9%，是公司3部分业务中毛利率水平最高的业务。
    2）整体毛利率同比略有下滑。2024年中报公司综合毛利率为82.01%，较2023年同期减少2.04个百分点，综合毛利率水平的下降，主要源自于移动游戏和信息服务两块业务的毛利率水平下探。移动游戏2024上半年毛利率为80.73%，较去年同期减少3.19个百分点，信息服务业务毛利率较去年同期减少3.09个百分点。我们预计毛利率水平的下降与公司增加代理游戏发行有关，代理游戏成本端需额外支付CP与IP方分成。
    3）新品储备丰富。目前公司储备中产品包括：《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》（8月28日公测，正版IP授权RPG式策略养成手游）；《盗墓笔记：启程》（自研探险题材ARPG手游）；《斗罗大陆：诛邪传说》（自研开放世界MMORPG手游）；《纳萨力克：崛起》（自研开放世界手游）；《三国：天下归心》（自研SLG回合战斗制手游）；《代号：信长》（正版联合研发SLG手游）；《代号：DR》（自研正版DRAGON RAJA的MMORPG手游）。传奇方面还有《龙腾传奇》《梁山传奇》《王者传奇2》等众多游戏产品储备。
    4）自主发行增加，销售费用率明显提升。公司持续加大代理新品发行，拓展海外市场，2024上半年销售费用开支为9.57亿，销售费用率达到37.5%，较去年同期增加13.8个百分点；管理费用率与研发费用率控制得当，2024上半年分别为3.7%与8.9%，较去年同期分别下降3.5个百分点和1.5个百分点。
    盈利预测与估值：考虑到新品发行节奏放缓，我们适当下调公司盈利预测，预计公司2024~2026年收入，分别为52.3亿（原56.23亿）、60.15亿（原64.66亿）、66.16亿（原71.12亿），同比增长22%、15%、10%，归母净利润分别为16.42亿（原18.25亿）、19.41亿（原21.62亿），22.49亿（原23.98亿），同比增长为12%、18%、16%。当前市值对应2024~2026年PE为11x、10x、8x，维持“买入”评级。
    风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。
   

盈利能力提升，海外布局持续深化

杰瑞股份(002353)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年，公司实现营收49.57亿元，同比下降8.54%，实现归母净利10.88亿元，同比增长4.33%，实现扣非归母净利9.19亿元，同比下降9.63%；2024年单二季度，公司实现营业收入28.26亿元，同比下降10.01%，实现归母净利润7.13亿元，同比增长3.05%，实现扣非归母净利润5.59亿元，同比增长17.01%；略低于市场预期。
    盈利能力提升，现金流大幅改善。
    （1）成长性分析：2024年上半年，公司营收49.57亿元，同比下滑8.54%，主要因为油气工程服务可执行订单较少，去年同期油气工程服务有大额订单执行，确认收入同比下滑较多。实现归母净利润10.88亿元，同比增长4.33%。截至2024年6月公司获取新订单71.79亿元，较上年同期增长18.92%，存量订单91.91亿元。海外市场实现收入23.81亿元，占比达48.04%；海外市场新增订单同比保持高速增长。
    （2）盈利能力分析：2024年上半年，公司销售毛利率为35.83%，同比提升0.15pct，销售净利率为22.47%，同比提升2.71pct；海外市场毛利率同比提升1.25%。上半年销售/管理/财务费用率分别为4.63%、4.29%、-0.81%，分别同比为+0.62pct、+0.30pct、+1.26pct，财务费用增加原因系汇兑收益减少所致。
    （3）营运能力及经营现金流分析：2024年上半年，公司应收账款周转天数为229.53天，同比增加36.65天；公司现金流净额转正为10.61亿元，去年同期为-5.1亿元。主要原因系应收票据集中到期，收取销售商品和提供劳务的款项高于同期；且使用票据结算方式增加，支付购买商品、接受劳务的资金低于同期。
    （4）研发投入分析：2024年上半年，公司研发投入为2.03亿元，同比增长15.68%，占营业收入比重为4.09%。截至2024年6月，公司共新增授权专利114件，其中新增授权发明专利75件，公司累计拥有有效授权专利1900件，其中发明专利435件。目前公司拥有并拥有9家国家级高新技术企业，4项国家级专精特新小巨人企业，10余个国家和省部级科技创新平台，已先后承担国家级地方科研项目80余项，23项技术成果达到了国际先进水平。今年5月新华社、中国品牌建设促进会、中国资产评估协会等单位发布“2024中国品牌价值评价信息”，杰瑞位列自主创新榜单第2位，成为唯一入选自主创新奖项的油气田装备制造企业。
    油气需求持续增加，资本开支趋势向上。
    由于石化原料和航空出行领域的持续增长，全球石油消费需求将持续增加，Spears&Associates预测，2024年全球油田服务市场规模将达3280亿美元，同比增长7.1%；我国能源安全的大背景下，要求能源供应保障能力持续增强，2030年前我国原油年产量有望维持2亿吨，天然气产量稳步提升2050年达3500亿立方米，与油气开发相关的油田服务市场也会持续增长，油气生产商整体资本开支趋势向上。
    政策释放积极信号叠加大规模设备以旧换新，国内油气行业景气度提升。
    今年3月国家能源局印发的《2024年能源工作指导意见》明确提出，2024年原油产量稳定在2亿吨以上，天然气保持快速上产态势。今年8月，中共中央、国务院再次强调加大油气资源勘探开发和增储上产力度，加快油气勘探开发与新能源融合发展，可见国家能源安全大背景下油服设备行业需求持续增加，叠加以旧换新行动方案，预计国内油气行业景气度提升。
    油气领域持续领先，海外布局进一步深化。
    公司通过产品研发创新、商业模式创新等方式，充分发挥高端装备制造与专业技术服务的竞争优势，夯实行业领先地位。今年3月公司在迪拜新建生产及办公基地，该基地辐射中东、北非及东南亚等地区，该项目建成后，公司在全球重要油气市场中国、北美、中东均建有高端装备制造基地，能够辐射全球油气市场。今年5月公司与伊拉克中部石油公司等相关合作方就曼苏里亚项目初步签署开发生产合同，共同开发伊拉克第二大气田——曼苏里亚天然气田。这些举措将强化公司在全球油气行业影响力，海外布局进一步深化。
    多元化经营为公司业绩增长提供有力保障。
    今年6月，公司成功中标中石油2024年电驱压裂设备（带量）集中采购招标项目，持续为国内油气资源开发降本增效提供可靠的技术及设备支持；公司自主研发制造的燃气直驱涡轮压裂橇，在川渝页岩气井场顺利完成压裂作业，以CNG+管道气作为涡轮压裂设备动力燃料，是中国新能源压裂技术发展新突破；在海工领域，公司FPSO核心橇块领域不断深耕，持续突破，并在FLNG高端装备市场取得成功。
    维持“买入”评级。公司是全球电驱压裂设备行业龙头，受益于油气需求的稳定增长及海外需求扩张，主营产品压裂设备需求将持续放量，我们看好公司的发展。考虑到订单转换周期等因素，我们调整盈利预测：预计2024~2026年公司归母净利润为27.00、32.07、36.40亿元（前值2024、2025年分别为30.67、36.40亿元）。据最新股价，对应PE分别为10.4、8.8、7.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原油天然气价格波动加剧的风险；市场竞争加剧的风险；海外收入面临部分国家危机、汇率波动风险；低碳能源体系的发展对行业发展的风险；第三方资料更新不及时风险。
   

子公司壳木游戏净利率大幅提升

神州泰岳(300002)
    投资要点
    事件：神州泰岳近期发布2024年中报
    2024年上半年实现总营收30.53亿，同比增长15.04%，归母净利润6.31亿，同比增长56.18%，扣非后归母净利润为6.18亿，同比增长61.6%。经营性净现金流为5.9亿，同比增长48.97%。
    子公司壳木游戏2024上半年净利率大增。2024上半年公司游戏业务收入为24.26亿，同比增长12.03%，毛利率为72.86%，收入上涨主要是核心产品《Age of Origins》增长所致。《Age of Origins》上半年收入为17.89亿，推广费用开支3.92亿，收入同比增长21.5%情况下，费用开支同比下降24.3%。收入增长费用下降，带动壳木游戏上半年净利率达到33.9%，较去年同期增加8.6个百分点。
    新品储备：《Dreamland》预计开发完成时间为2024年10月，累计开发支出超过3500万。
    非游戏业务收入高增但毛利率下降。2024上半年非游戏业务收入为6.27亿，同比增长34.5%，收入提升主要是云服务业务新客户收入增长所致，但整体毛利率由于低毛利的云业务影响，较去年同期下滑9.5个百分点。
    销售费用率大幅下降。2024上半年公司销售费用开支为5.5亿，销售费用率为18.02%，较去年同期下降8.43个百分点。
    盈利预测与估值：由于公司在严格控费情况下收入增速略有影响，但费用开支大幅下降带动盈利能力明显提升，我们适当下调收入预期，上调利润预期，预计公司2024~2026年收入分别为66.51亿（原69.04亿）、73.47亿（原80.49亿）、78.88亿（原89.42亿），同比增长12%、10%、7%，归母净利润分别为11.83亿（原10.57亿）、12.84亿（原12.32亿）、14.88亿（原15.37亿），同比增长为33%、9%、16%。当前市值对应2024~2026年PE为14x、13x、11x，维持“买入”评级。
    风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。
   

业绩表现靓丽，客单价逆势增长，盈利能力提升显著

索菲亚(002572)
    投资要点
    事件：24H1业绩表现靓丽。24H1实现营业收入49.29亿元，同比+3.91%；实现归母净利润5.65亿元，同比+13.01%；扣非后归母净利润5.31亿元，同比+13.41%；分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入21.11/28.18亿元，同比分别+16.98%/-4.11%；实现归母净利润1.65/3.99亿元，同比+58.59%/+0.97%；扣非后归母净利润1.56/3.75亿元，同比+73.81%/-0.9%。
    分业务看，米兰纳品牌及整装渠道成为重要增长驱动。1）索菲亚品牌：行业压力下上半年仍取得正增长，客单价增长靓丽。24H1实现营业收入44.43亿元，同比+3.89%；工厂端客单价达到23679元，同比+27%。截至24H1末，经销商数量1811位，专卖店2552家。2）司米品牌：持续转型调整。截至24H1末，司米拥有经销商165位，专卖店171家，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店向整家门店转型。3）米兰纳品牌：成为重要增长驱动。24H1米兰纳品牌实现营业收入2.39亿元，同比+42.59%，对收入增长的贡献度达到39%；24H1工厂端平均客单价14283元，同比+2.5%。4）华鹤品牌：截至24H1末拥有经销商276位，专卖店281家，实现营业收入0.71亿元，同比+3.83%。5）整装渠道：持续发力增长靓丽。24H1整装渠道营业收入同比增长43.6%，截至24H1末合作装企数量达到256个，覆盖全国189个城市及区域。6）大宗渠道：增长稳健，积极开拓海外业务。24H1实现营业收入7.33亿元，同比+14.68%。公司通过高端零售、工程项目和经销商等式拓展海外业务，目前已拥有27家海外经销商，覆盖美国、加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等二十几个国家。分产品看，橱柜、木门增长较快，整家战略持续深化。24H1衣柜及配件、橱柜及配件、木门分别实现营业收入39.09、6.10、2.63亿元，同比分别+0.84%、+26.79%、+17.72%。
    盈利能力表现优秀，Q2毛利率提升明显，降本增效成果亮眼。24H1毛利率同比+0.97pp至35.76%，其中衣柜及配件、橱柜及配件、木门毛利率分别为37.36%、24.77%、28.08%，同比分别+0.87pp、+2.56pp、+2.85pp。24H1期间费用率同比-0.83pp至20.85%；其中，销售费用率-0.12pp至10.02%；管理费用率同比-0.07pp至10.86%；研发费用率同比-0.09pp至3.89%；财务费用率同比-0.63pp至-0.03%；销售净利率同比+1.22pp至12.05%。24Q2毛利率同比+2.37pp至38.11%；销售净利率同比+0.97pp至14.91%。
    现金流受经销商考核口径调整影响下降较多，营运效率提升。现金流方面，24H1实现经营现金流-3.01亿元，同比-121.18%。主要受经销商考核口径改变，导致销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少（24H1/23H1分别为49.2亿元/60.87亿元），剔除该影响因素，销售现金流同比增长。营运效率方面，24H1净营业周期-7.68天，同比下降7.8天；其中，存货周转天数33.2天，同比下降3.37天；应收账款周转天数37.87天，同比下降9.4天；应付账款周转天数78.74天，同比下降4.98天。
    投资建议：公司整家战略不断深化，驱动客单价显著提升；品牌矩阵优化后定位清晰，为后续增长提供动力，行业承压下仍具有较强韧性。考虑行业压力下调盈利预测，我们预期公司2024-2026年归母净利润13.9、15.6、17.3亿元，原预测为15.05、16.58、18.17亿元，对应PE为9、8、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险
   

H1业绩扭亏为盈，补贴政策持续利好

华夏航空(002928)
    投资要点
    n华夏航空于2024年8月29日发布2024年中报：
    ？2024年H1，公司实现归母净利润0.26亿元，实现扣非归母净利润0.13亿元，较2023年同期扭亏为盈；2024年Q2，公司实现归母净利润0.0148亿元，实现扣非归母净利润-0.0265亿元。
    n2024年上半年，受益于因私出行需求增长，公司抓住支线旅游、淡季出行等市场需求变化所带来的机会，通过新开支线航线，推动航班质量提升，优化支线城市通达性，满足更多旅客的航空出行需求，公司实现扭亏为盈，具体经营情况如下：
    ？公司机队规模持续增加，经营状况持续恢复。2024年H1，公司机队规模72架，较2023年末净增2架飞机，较2019年末净增23架飞机。公司ASK、RPK较2023年同期分别上升42.17%、51.87%，较2019年分别上43.35%、40.87%；公司客座率77.86%，同比2023年上升4.97pct，同比2019年下降1.37pct。
    ？公司客公里收入、单位ASK成本同比下降。2024年H1，行业整体供给宽松，票价水平下降，公司票价水平随之下降。2024年H1公司的客公里收入为0.55元，同比2023年下降1.90%，同比2019年下降9.34%。受益于公司经营情况持续恢复，2024年H1公司单位ASK营业成本为0.43元，较2023年同期下降13.03%，较2019年同期下降0.66%。
    n政府补贴增加，坏账持续冲回。2024年H1，公司其他收益5.14亿元，Q1、Q2分别为2.46亿元、2.68亿元，受益于《支线航空补贴管理暂行办法》的修订，2024年H1公司计入其他收益的政府补助（5.06亿元）较去年同期（2023H1:1.40亿元）显著增加。此外，2024年H1，公司冲回应收账款坏账损失约0.4亿元，Q1、Q2分别冲回约0.23亿元及0.17亿元。
    n人民币汇率波动造成汇兑损失。2024年H1，测算美元兑人民币汇率升值2.45%，导致公司汇兑损失为4226万元。
    n盈利预测与投资评级：短期看，我们认为公司业绩将随着飞机利用率恢复而修复，中长期看，支线航空发展受政策支持，公司作为我国唯一一家规模化的独立支线航空，未来发展空间广阔。我们预计公司2024-2026年的归母净利润预测为4.06/9.52/11.24亿元，对应P/E为17.9X/7.6X/6.5X，维持“买入”评级。
    n风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。
   

经营承压，静待改善

味知香(605089)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现收入3.27亿元，同比-21.53%；归母净利润0.42亿元，同比-43.37%；扣非归母净利润0.41亿元，同比-43.10%。单Q2，公司实现收入1.61亿元，同比-24.94%；归母净利润0.23亿元，同比-40.12%；扣非归母净利润0.23亿元，同比-40.12%。
    需求弱复苏，收入端仍有压力。分产品看，2024年上半年，牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/水产鱼类/水产虾类/其他类产品营收分别为
    1.26/0.56/0.26/0.04/0.47/0.42/0.22亿元，分别同比
    26.26%/-14.82%/-8.58%/-52.35%/-25.41%/-21.47%/+7.89%，高货值的产品销售显著承压。分渠道看，2024年上半年，加盟店/经销店/商场/批发/直销及其他/电商营收分别为1.76/0.44/0.15/0.84/0.04/0.01亿元，分别同比
    20.60%/-17.46%/+6.50%/-25.57%/-54.01%/27.05%。招商方面，24H1，公司净开加盟店/经销店/商超客户/批发客户-45/18/11/24家至1778/746/94/559家。
    费用投放加大，盈利能力承压。2Q24，公司毛利率为24.70%，同比-1.33pcts，预计主要系产品结构调整与市场竞争加剧。2Q24，公司销售/管理/研发/财务费用率为4.27%/6.50%/0.46%/-2.19%，同比+0.01/+3.03/+0.01/-0.85pcts，预计主要系费用投放有所加大以及折旧摊销增加影响。综上，2Q24，公司净利率为14.29%，同比-3.85pcts，环比+2.84pct，盈利能力依旧承压。
    背靠朝阳赛道，产品渠道稳步推进。渠道端，在零售渠道上，公司将持续推进门店扩张力度，以华东区域为重心，加密线下销售网络，由一、二线城市向三、四线城市及乡镇进行下沉，优化门店经营能力，鼓励有能力的店主开多店。在批发渠道上，深化酒店餐饮、团餐客户合作，实行“1+N”的模式，通过与不同区域的大经销商合作，开发大客户，以点带面实现资源开发。商超等渠道上也将同步发力。产品端，公司未来将持续研发品质领先、成本领先的产品，打造多元化大单品。
    投资建议：维持“买入”评级。根据半年报，考虑到消费需求恢复较为缓慢，因而预制菜渗透率的提升速度以及公司渠道拓展的速度都相对较为缓慢，我们预计公司24-26年营业收入分别为7.85/8.20/8.69亿元（前次为8.70/9.87/10.88亿元），净利润分别为0.98/1.01/1.09亿元（前次为1.44/1.64/1.77亿元），维持“买入”评级
    风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。
   

24H1业绩稳健，资产质量持续优化

费用率上升拖累利润，期待成本红利释放

涪陵榨菜(002507)
    投资要点
    事件：2024H1公司实现收入13.06亿元，同比增长-2.32%；实现归母净利润4.48亿元，同比增长-4.74%；实现扣非后归母净利润4.25亿元，同比增长-1.62%。其中2024Q2实现收入5.57亿元，同比增长-3.37%；实现归母净利润1.77亿元，同比增长-15.58%；实现扣非后归母净利润1.66亿元，同比增长-11.85%。
    榨菜收入平稳，萝卜下滑明显。上半年公司榨菜收入为11.18亿元，同比增长0.49%；其中销量增长3%，均价下降2.9%。萝卜收入为0.24亿元，同比增长-39.42%（量-53%，价+29.8%）。泡菜收入为1.29亿元，同比增长-6.24%（量+17%，价-19.6%）。其他收入为0.33亿元，同比增长-25.94%（量+18%，价-37.2%）。分地区看，上半年华南、华东、华中、华北、中原、西北、西南、东北分别实现收入3.63、2.10、1.65、1.48、1.20、1.01、1.17、0.54亿元，同比分别增长9.12%、-10.01%、-4.55%、3.21%、-10.71%、-16.37%、-9.00%、12.71%。上半年公司经销商净减少424家至2815家，公司对布局不合理、渠道冲突的经销商进行优化清理。
    成本红利开始显现，销售费用和其他收益拖累Q2利润。公司主要原材料青菜头及榨菜半成品价格同比2023年分别下降约32%和26%，2024年收购的低价青菜头腌制后陆续于5月、6月投用。受益于原材料价格下行，2024Q2公司毛利率同比提升0.38个pct至49.18%。Q3开始随着低价原材料大量投入使用，成本红利有望加速释放。2024Q2公司销售、管理费用率同比分别+2.74、+0.56个pct至12.09%、3.95%。此外，2024Q2公司投资收益同比减少0.20亿元，占收入比下降3.46个pct。综合来看，2024Q2公司归母净利率同比下降4.58个pct至31.68%。
    盈利预测：公司需求逐步企稳，期待后续需求好转收入回暖。同时公司榨菜酱新品、餐饮渠道等发展有望贡献增量。下半年随着低价原材料投入使用，推动利润弹性加速释放。我们预计公司2024-2026年收入分别为25.22、27.50、29.91亿元（前值为27.33、30.13、32.89亿元），归母净利润分别为8.37、9.60、10.48亿元（前值为9.27、10.68、11.66亿元），EPS分别为0.73、0.83、0.91元，对应PE为16.6倍、14.5倍、13.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：全球疫情反复及经济增速放缓；原材料价格波动风险；渠道开拓不达预期；新品推广不达预期；研报信息更新不及时的风险
   

Q2业绩增长213%贴近预告上限，胶原景气以及公司产品力持续验证

锦波生物(832982)
    投资要点
    公司发布24H1业绩报告：1）24Q2：公司24Q2实现营收3.8亿/YOY+100%，环比Q1的76%再提速；实现归母净利润2.08亿/YOY+213%，此前预告增长186%~217%，贴近上限。2）24H1：实现收入6亿/+91%，归母净利润3.1亿/+183%；扣非归母净利3亿元/YOY+193%。在整体消费偏弱、且医美23Q2高基数的背景下，公司仍能持续超预期增长，充分验证赛道景气，以及公司产品在院线以及C端的认可，在消费者认可、不断复购的支持下未来增长趋势仍然可期。
    分产品来看，医疗器械类产品上半年收入5.3亿元，同比+92%；功能性护肤品收入0.48亿，同比+54%；原料及其他收入0.24亿/+180%。
    23全年薇旖美销量57.6万瓶，截至24/6/12，薇旖美上市1000天，产销破100万支，继续加快放量。另外，截至23年底，公司覆盖终端医疗机构2000家，24H1该数量已经增加至3000家，看好终端医疗机构覆盖数量的提升带动消费群体进一步扩容~
    此外，原料端增速180%同样表现亮眼，公司此前与欧莱雅达成战略合作，在小蜜罐中添加重组人源化胶原蛋白原料，通过知名度较高的国际品牌进一步提升胶原认知，一方面将有助于增加客户覆盖数量，另外也是未来中国先进的重组胶原技术出海的好抓手。
    毛利率同比+2.4pct，盈利能力继续优化。公司上半年毛利率为91.58%，同比+2.4pct，说明公司在直销为主的渠道布局、以及规模化的销售取得较好的成绩。销售费率17.87%/-3pct，管理费用率9.25%/-2.9pct，研发费用率4.1%/-9pct，主要系本期研发支出中资本化项目增多所致；财务费用率0.8%/-1pct。整体归母净利率51.4%，较23H1提升16.8pct。
    投资建议：公司增长动力充足，除4mg极纯外，公司去年推出10mg至真扩展高端客群，市场反馈或仍积极。同时率先推出3+17倍护系列强化抗衰市场品牌势能。此外，公司在研管线丰富，建议重点关注后续凝胶类产品等多款产品拿证进展带来的催化。预计2024-26年公司归母净利润为6.0/8.5/10.8亿元，对应2024-26年PE为25/18/14X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观影响消费恢复不及预期、产品获批进度不及预期等
   

非经损益大幅改善，经营业绩符合预期

陕西煤业(601225)
    投资要点
    陕西煤业于2024年8月29日发布2024年中报：
    2024年上半年公司实现营业收入847.37亿元，同比减少6.54%；归母净利润105.56亿元，同比减少8.83%；扣非归母净利润111.82亿元，同比减少17.97%；经营活动产生的现金流量净额为199.67亿元，同比增长17.60%。基本每股收益1.09元，同比增长0.25%；加权平均ROE为11.32%，同比增长0.46个百分点。
    2024Q2，公司实现营业收入442.87亿元，同比减少3.41%，环比增长9.49%；归母净利润59.04亿元，同比增长26.49%，环比增长26.92%；扣非归母净利润58.28亿元，同比减少8.43%，环比增长8.87%。
    上半年产销双增，Q2维持环比增长趋势。2024年上半年煤炭产量为8640.7万吨，同比增长2.78%；自产煤销量为8338.6万吨，同比增长0.71%；贸易煤销量为4816.4万吨，同比增长5.16%。2024Q2煤炭产量4495.2万吨（同比+4.00%，环比+8.44%）；自产煤销量为4247.6万吨（同比+0.27%，环比+3.83%）；贸易煤销量为2760.8万吨（同比-7.76%，环比+34.30%）。2024年上半年公司煤炭产销双增，其中Q2环比增幅较大，煤炭业务保持稳中有劲的高质量发展态势。
    推行“大成本”管控，成本端改善显著。2024年上半年煤炭售价为575.0元/吨，同比下降11.33%，其中外购煤售价为638.6元/吨（同比-14.33%），自产煤售价为538.2元/吨（同比-9.51%）；原选煤单位完全成本为281.4元/吨，同比减少5.50%，其中外委业务服务费减少3.1元/吨（同比-12.93%），材料费减少3.0元/吨（同比-13.51%），相关税费减少5.9元/吨（同比-8.95%）。公司持续聚焦成本管控，积极推进“大成本”管控，上半年成本端显著下降，在煤价下滑的大背景下，持续推动企业持续高效益发展。
    金融公允价值损失大幅降低，盐湖股份成功转为长期股权投资。2024年上半年公司以公允价值计量的金融资产的损失达到6.41亿元，同比减损20.19亿元，其中股票扭亏为盈，实现同比减损25.30亿元。2024年上半年公司将所持有的盐湖股份股票的核算方法变更，将其从交易性金融资产转到长期股权投资科目，此次转换有助于公司平抑金融资产公允价值波动带来的非经常性损益。
    派发中期股利0.109元。陕西煤业于2024年8月30日发布《陕西煤业股份有限公司关于2024年中期利润分配方案的公告》，宣布2024年上半年拟派发现金股利10.56亿元，每股股利达到0.109元。现金分红金额约占上半年归母净利润的10%。
    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为1853.91、1893.15、1912.93亿元，实现归母净利润分别为221.57、245.07、253.32亿元，每股收益分别为2.29、2.53、2.61元，当前股价23.90元，对应PE分别为10.5X/9.5X/9.1X，维持“买入”评级。
    风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏损风险。