品牌业务焕新升级

牧高笛(603908)
    公司发布2024中期报告
    24Q2收入4.8亿，同减7.4%；归母净利0.5亿，同减30.2%；扣非后归母净利0.5亿，同减31.9%。24H1收入8.3亿，同减2.95%，系主营业务收入下降；归母净利0.8亿，同减18.4%；扣非后归母净利0.8亿，同减18.8%。
    分业务，24H1自主品牌收入4.1亿，同减3.78%，占比49.2%；OEM/ODM业务实收入4.2亿，同减2.06%，占50.7%。
    24H1毛利率28.7%，同增0.3pct；费用率方面，销售费率7.1%，同减0.2pct，系本期自主品牌业务提升精准投放而优化费用所致；管理费率6.9%，同增1.8pct，系本期品牌、运营、组织等升级而增加人工成本、人力资源费等；财务费率-0.3%，同减0.2pct；研发费率1.8%，同增0.4pct；24H1净利率9.5%，同减1.8pct。
    品牌焕新升级，专业露营与徒步登山装备与服装全品类覆盖
    24H1公司“向野而生”全新品牌形象惊艳亮相，引领着中国露营和徒步登山文化的全新潮流。在追求自由与向野而生的品牌精神指引下，公司发布“荒野横断”计划，以中国横断山脉为依托打造属于中国的硬核户外品牌，展示了公司深厚的户外品牌基因。
    基于对市场及用户需求的深度洞察，牧高笛的产品线迎来全面升级，实现从低海拔到高海拔徒步登山等场景全覆盖，推出了以“冷山”为核心的“雪翼”、“轻翼”及“UL”等系列徒步登山产品。同时，公司打造睡眠体系、背负体系和穿搭体系三大核心产品体系，实现产品矩阵全覆盖。
    持续提升运营效率，布局全球化产能
    对外：积极应对国际形势的复杂多变，落地国内、孟加拉、越南等全球多元化产能策略，结合订单合理分配，降低对全球贸易局势变化带来的不利影响，丰富终端客户供应链，提高产品交付能力，保证战略客户稳定发展。
    对内：通过优化生产计划、提高员工生产效率、厂区扩建、外协合作增加弹性、信息化系统上线及精益生产改善等措施，提升资产、产能利用率；稳定质量；优化交付周期，提高运营效率，满足业务订单和产品变化需求。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    基于24H1业绩表现以及考虑品牌、运营、组织等升级所需的费用，我们调整盈利预测，预计24-26归母净利分别为1.01/1.21/1.44亿元（原值为1.35/1.57/1.77亿元），对应PE为18/15/13X。
    风险提示：行业竞争加剧风险；海外需求下行风险；汇率波动风险；内部管理风险等

公司简评报告：新签订单快速回暖，业绩有望持续修复

康龙化成(300759)
    投资要点
    环比业绩改善，新签订单持续回暖。2024H1，公司营收为56.04亿元（YoY-0.6%），归母净利润为11.13亿元（YoY+41.6%），归母净利强劲增长主要是参股公司PROTEOLOGIX被合并收购；扣非净利润为4.66亿元（YoY-38.3%）；Non-IFRS经调整归母净利润为6.90亿元（YoY-25.9%）。Q2单季度，公司营收为29.34亿元（YoY+0.6%），环比增长9.9%；归母净利为8.8亿元（YoY+101.6%），环比增长282.9%；扣非归母净利为2.79亿元（YoY-31.6%），环比增长48.7%。2024H1新签订单同比增长15%+，连续两个季度实现温和复苏。伴随海外融资持续回暖，公司业绩环比持续改善。
    基石业务稳健增长，新业务成长良好：
    1．实验室：基石业务彰显韧性，新签订单同比增长10%+。2024H1，公司实验室收入为33.71亿元(-0.3%），毛利率为44.5%（-0.6pct）；共参与666个药物发现项目，同比增加约2.5%；新签订单同比增长10%+，预期持续改善。实验室化学自2023Q4以来呈现逐季度环比温和改善趋势；生物科学同比保持稳健增长，收入占比超过53%。
    2．CMC：Q3起预计更多订单将交付，全年业绩可期。2024H1，公司CMC收入为11.76亿元(-6.0%）；毛利率为28.3%（-4.16pct），毛利率下降主要是受2023Q4起绍兴新的模块转固，以及中国和英国员工数量同比有所增加等所致。报告期内，公司CMC业务涉及695个项目，包括16（-13）个工艺验证和商业化项目、19（-5）个PhIII项目、162（+26）个PhI/II项目、498（+67）个临床前项目。创新药商业化生产突破：报告期内及8月，公司先后助力两款客户研发的制剂产品获得NMPA批准上市，成为公司第一、二个创新药制剂商业化生产项目，是公司创新药制剂商业化生产服务的新的里程碑。上半年，CMC板块新签订单同比增长25%+，预计更多的订单将从2024Q3开始交付，全年业绩可期。
    3．临床项目数量持续增加，盈利能力有望持续改善。2024H1，公司临床CRO收入为8.43亿元(+4.7%），毛利率为12.55%（-4.43pct），由于执行的订单结构变化，叠加服务价格市场竞争充分，毛利率阶段性承压，伴随收入增加，2Q2024毛利率环比实现改善，全年有望环比持续改善。报告期内，公司临床CRO服务项目1112（+200）个，包括77（+3）个PhIII临床试验、409（+9）个PhI/II临床试验和626（+188）个其它临床试验；SMO服务项目1,500+（+约100）个，覆盖140+（+约20）个城市650+（+约20）家医院和临床试验中心。
    4．大分子与CGT仍处于投入期。2024H1，公司大分子与CGT收入为2.1亿元(+5.5%），毛利率为-31.3%（-23.0pct）；板块仍处于投入期。报告期内，公司创新双抗CDMO项目交付；为来自于17个客户的21个不同开发阶段的CGT产品提供效度测定放行服务，包括2个商业化项目和9个临床阶段的项目；已经完成和正在进行12个CGT产品的GLP和non-GLP毒理试验；涉及11个基因治疗CDMO项目，包括1个PhIII项目、6个PhI/II项目和4个临床前项目。
    投资建议：随着融资环境改善，公司新签订单快速增长，业绩有望持续回暖。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别是17.6、20.5、23.7（原值：17.6、20.6、23.7）亿元EPS分别是0.99、1.15、1.32（原值：0.99、1.15、1.33）元，对应PE分别19.78、16.97、14.74倍。维持“买入”评级。
    风险提示：融资环境恶化风险，项目进展不及预期风险，行业竞争加剧及政策风险。

公司信息更新报告：渠道转型稳步发展，零售业务显韧性

东方雨虹(002271)
    渠道转型稳步发展，零售业务显韧性。维持“买入”评级
    公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入121.99亿元，同比-20.85%，实现归母净利润12.99亿元，同比-56.87%；实现扣非归母净利润12.15亿元，同比-59.39%；单Q2看，公司实现营业收入60.41亿元，环比-1.9%，实现归母净利润4.32亿元，环比-50.24%，实现扣非后归母净利润4.35亿元，环比-44.2%。考虑公司煤炭主业产量及价格承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润27.1/31.0/33.9(原值46.2/52.5/57.3)亿元，同比-47.6%/+14.4%/+9.3%；EPS为0.75/0.86/0.94元，对应当前股价PE为9.6/8.4/7.7倍。公司有合计1000万吨在建矿井将于未来投产，煤炭产能仍有增量，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，未来转型大有可为，维持“买入”评级。
    积极推动渠道变革，民建集团稳步发展
    分产品看，2024H1公司防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工业务分别实现收入60.5/47.6/21.3/12.6亿元，同比-15.8%/-8.2%/+11.8%/-8.2%。分渠道看，2024H1公司零售/工程/直销渠道收入分别为54.4/67.0/28.3亿元，同比+7.7%/+9.1%/-46%，公司实现工程渠道及零售渠道收入共121.4亿元，占2024H1营收的79.76%，渠道销售目前已成为公司主要的销售模式。2024H1民建集团实现营业收入49.64亿元，同比+13.23%。2024H1毛利率29.22%，同比+0.32pct。分产品看，防水卷材/涂料/砂粉业务毛利率为27.83%/37.58%/27.46%，同比+0.39/+0.03/-0.76pct；分渠道看零售/工程/直销渠道毛利率分别为40.82%/23.31%/22.88%；2024Q2毛利率28.81%，同比-0.28pct，环比-0.87pct。海外布局加速，2024H1境外收入4.05亿元，同比+6.46%。休斯敦生产基地举行奠基仪式、天鼎丰中东生产基地项目落户沙特达曼第三工业园区、马来西亚柔佛州新山生产基地已启动建设。
    费用率有所增加，经营性现金净流出大幅减少
    2024H1公司费用率为18.60%，同比+2.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.95%/6.04%/1.89%/0.72%，分别同比+1.19pct/+0.40pct/+0.39pct/+0.19pct。销售费用率提升主因广告宣传、差旅费及职工薪酬等增加所致。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为-13.28亿元，同比+66.33%，主因购买商品、接受劳务支付的现金及支付其他与经营活动有关的现金减少所致。2024H1公司计提信用减值损失3.66亿元，同比-10.02%；截至2024H1，按单项计提坏账准备的应收账款账面净值为17.19亿元。
    风险提示：地产和基建投资下行导致需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

内生外延齐头并举

倍加洁(603059)
    公司发布2024年半年报
    公司24Q2收入3.3亿，同比+28.9%，归母净利润0.14亿，同比-51.7%，扣非归母0.13亿，同比-56.8%；24H1收入6.2亿，同比+28.6%，归母净利润0.33亿，同比-9.4%，扣非归母0.31亿，同比-13.1%；收入增长系口腔护理产品销售增长及新合并入益生菌销售所致。
    分产品看，公司24H1牙刷类收入2.5亿，同比+20.2%，占比40.4%；湿巾类收入2亿，同比+32.6%，占比32.2%；益生菌制品收入0.15亿，占比2.4%；分地区看，公司24H1国外收入3.8亿，同比+112%，占比61.6%；国内收入2.4亿，同比-21.2%，占比38.4%；
    公司24H1毛利率25.3%，同比+2.6pct；归母净利率5.3%，同比-2.2pct。分产品看，公司24H1牙刷毛利率26.5%，湿巾毛利率22.5%，益生菌制品毛利率18.4%；
    分地区看，公司24H1国外毛利率27.1%；国内毛利率22.4%。
    从费用端看，公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.1%/4.2%/3.3%/0.1%，同比+0.7pct/-0.9pct/+0.4pct/0.5pct。其中，24H1销售费用0.44亿，同比+42.1%，主要系自有品牌运营费投入增加所致。
    行业稳健发展，细分品类持续扩容
    口腔行业：根据欧睿国际数据，2017年-2023年我国口腔清洁护理用品行业市场规模（以零售额计）总体呈现逐年上升的趋势，预计2023年-2028年年均复合增长率为3.75%。细分品类中口喷、电动牙刷等新品类发展迅速，2024年1-6月口喷与电动牙刷网络零售额分别同比+15%、+6.3%。
    湿巾行业：根据欧睿国际数据，我国湿巾行业市场规模总体保持增长趋势，由2017年67.4亿元总体增至2023年116亿元，CAGR9.46%，预计2028年将达到146亿元，其中婴儿湿巾是市场份额最大的品类。
    益生菌行业：智研瞻统计数据显示，2023年我国益生菌行业市场规模为1188.5亿元，2019-2023年CAGR11.8%，并且预测2024-2030年我国益生菌行业市场规模平稳上升，至2030年达到2032.8亿元。
    内生式增长+外延式发展
    公司在进行内生式增长时，也坚持外延式发展策略。2024年4月7日，公司通过股权转让及增资方式取得善恩康约52%的股权，纳入公司合并财务报表范围。
    公司全资子公司南京沄洁参与了薇美姿1.59%股权的网络竞拍，最终以约0.25亿的起拍价成功竞得，待南京沄洁取得拍卖成交裁定及各方办结其他相关股权转让手续后，公司合计持有薇美姿的股权比例将增加至约33.9%，有利于进一步提升整个供应链的协同价值，更好地满足消费者的需求。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    公司具备年产6.72亿支牙刷、180亿片湿巾的生产能力，在口腔清洁护理用品和一次性卫生用品行业中均占有重要地位。子公司善恩康凭借其深厚的技术积累、广泛的业务布局以及卓越的市场表现，逐渐成为了行业内有影响力的企业。
    面临行业竞争日趋激烈、国际政治及经济形势复杂多变等诸多不确定性因素，基于公司24H1业绩表现，公司归母净利同比有所下降，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为1.1/1.4/1.9亿元（前值分别为1.30/1.63/2.01亿元），对应PE分别为19/15/11X。
    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；下游市场波动风险；核心技术、产品配方和核心数据等泄密的风险等。

科技教育服务毛利率提升

盛通股份(002599)
    公司发布半年度报告
    24Q2收入5.3亿，同减7.3%；归母净利-0.08亿，同减17.2%；扣非归母净利-0.1亿，同减62.2%。24H1收入10.1亿，同减13.2%；归母净利-0.2亿，减亏48.5%；扣非后归母净利-0.2亿，减亏38.1%。
    分业务，印刷综合服务收入8.3亿，同减14.9%，占比82.4%；科技教育服务收入1.8亿，同减4.1%，占比17.6%。
    24H1毛利率14.7%，同增2.4pct；其中印刷综合服务毛利率10.2%，同增1.0pct；科技教育服务毛利率35.9%，同增7.1pct；
    费用率方面，销售费率5.2%，同减0.2pct；管理费率8.8%，同增0.8pct；财务费率0.2%，同增0.2pct；研发费率1.8%，同增0.1pct；
    净利率-1.6%，同增1.1pct。
    持续优化教育资源及产品品类，积极开展对外合作
    公司持续优化“乐博乐博4.0”课程体系，完善线下线上整体课程，尤其是升级线下C++课程，并保持良好招生情况和较高学员粘性。24H1公司继续升级青少年GPT数字人助手项目，开展了ChatGPT-4o夏令营活动，并新开拓了哈工大无人机营、哈工大格斗机器人营、清北科技营等科技研学项目；累计20000多名学员参加了全国青少年信息学奥林匹克竞赛、全国青少年人工智能创新挑战赛等教育部白名单赛事，并取得了优异成绩。
    TO C稳定开展同时，公司积极扩大科教领域“朋友圈”。24H1与中国儿童中心、中国光华科技基金会等各类机构展开合作，实现供需匹配，夯实青少年科技教育服务方案建设，提升人才培养质量，推动科技、教育人才一体化、数字化“盛通方案”的建设与实施；
    同时，盛通教育集团与深圳市优必选科技股份有限公司举行战略合作签约仪式，开展深度合作，推动人工智能教育的普及和科创教育事业发展；此外，公司与学而思、科大讯飞、腾讯云、腾讯教育等展开合作，为学员带来更加高效、科学的素养拓展学习体验。
    调整盈利预测，调整为“增持”评级
    基于24H1业绩表现以及行业竞争、政策变化风险，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别337万元、0.5亿以及1.2亿元（原值为1.01/1.22/1.55亿元），EPS为0.01、0.09、0.23元/股，对应PE为765X、56X、21X。
    风险提示：原材料价格波动风险；政策变化风险；人口出生率下降风险；科技教育市场需求变化风险等

公司简评报告：芯卓产能稳步爬坡，L-PAMiD已通过部分品牌客户验证

卓胜微(300782)
    投资要点
    事件概述：卓胜微发布2024年半年度报告，2024Q2公司实现营业收入10.95亿元（yoy+14.84%，qoq-7.95%），实现归母净利润1.57亿元（yoy-37.39%，qoq-20.82%），实现扣非归母净利润1.60亿元（yoy-35.81%，qoq-17.97%），综合毛利率41.40%（yoy-7.83pcts，qoq-1.38pcts）。2024年上半年，公司实现营业收入22.85亿元（yoy+37.20%）实现归母净利润3.54亿元（yoy-3.32%），实现扣非归母净利润3.54亿元（yoy-3.43%），综合毛利率42.12%（yoy-6.94pct）。
    射频模组占比稳步提升，叠加芯卓产线前期折旧与部分细分市场竞争压力影响，毛利率短期承压。在安卓市场步入平台期的背景下，公司二季度毛利率虽然仍维持在公司目标毛利率区间内，但同环比均有所下滑，一方面受成熟产品市场竞争加剧影响，另一方面公司射频模组营收近年来占比持续提升，2024上半年占比已达42.29%，而模组产品的复杂程度和较高的封装成本导致其毛利率通常低于分立器件毛利率，公司上半年分立器件毛利率为43.25%，模组毛利率为40.71%。此外，芯卓项目仍处于建设阶段，前期折旧较大，2024年上半年公司固定资产折旧变动金额约2.6亿元，预计全年折旧金额约为5.2亿元，短期内给公司盈利端带来较大压力，但随着后续产能利用率的逐渐上升，规模优势有望凸显，毛利率将回升至更高水位。
    强化Fab-Lite生产模式，6英寸与12英寸产线产能逐步爬坡，产品中使用自产滤波器比例已达到较高水平，逐步构建资源平台护城河。（1）公司6英寸滤波器产线的产品品类已实现全面布局，具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力，同时集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。上半年，公司6英寸滤波器晶圆生产线自稳定规模量产以来实际发货已超过10万片。（2）12英寸产线方面，公司12英寸IPD平台已正式进入规模量产阶段，L-PAMiF、LFEM等相关模组产品中采用自产IPD滤波器的比例已达到较高水平。此外，公司12英寸射频开关和低噪声放大器的第一代工艺生产线已实现工艺通线，并于第二季度进入量产阶段，产能开始持续爬坡，目前自产的射频开关已实现量产出货，已覆盖多家品牌客户以及绝大部分ODM客户。与此同时，公司正在建设高端先进模组技术能力，通过3D堆叠封装形式实现更好的性能和面积优势，产品已经进入验证阶段。
    L-PAMiD模组系列已在部分品牌客户验证通过，实现供应链全国产，打造高端产品自主可控能力。作为射频前端模组中集成度最高，技术难度最复杂的明珠型产品，公司L-PAMiD模组集成6英寸滤波器晶圆生产线自产的高端滤波器MAX-SAW，产品工艺水平国内领先目前该模组系列已在部分品牌客户验证通过，公司研发覆盖全频段，Phase7和Phase8系列架构方案也在同步推进，未来有望依靠自主可控能力不断提高市占率。
    投资建议：盈利预测维持“买入”评级。公司为国内首家拥有自主晶圆产线并实现供应链全国产化的射频前端公司，未来随着产线规模效应凸显后有望实现成熟产品的降本和高端产品国产替代的率先突破。我们预计公司2024、2025、2026年营收分别为52.59、62.5473.33亿元（2024、2025、2026年原预测值分别是53.48、64.88、81.89亿元），预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为8.39、10.83、14.55亿元（2024、2025、2026年原预测值分别是11.77、13.21、15.95亿元），当前市值对应2024、2025、2026年PE为4031、23倍。
    风险提示：1）产品研发及验证不及预期；2）产能扩张不及预期；3）市场竞争加剧。

上半年销量持续增长，全钢巨胎持续放量

风神股份(600469)
    事件描述
    公司发布2024年半年度报告，上半年实现营收31.49亿元，同比增加13.56%；实现归母净利润2.31亿元，同比增加35.69%；实现扣非归母净利润2.13亿元，同比增加28.31%；基本每股收益为0.32元。
    事件点评
    二季度利润增长突出。公司发布2024年半年报，其中24Q2实现收入16.80亿元，同比+11.87%，环比+14.39%，实现归母净利为1.56亿元，同比+31.28%，环比+109.93%，创上市以来历史新高。
    营销及产品发力，销量超出行业平均增速。公司通过优化市场结构，推出新品，精准营销，海外渠道下沉等方式推动了销售增长，24H1公司国内
    销量同比+23.46%，收入同比+22.33%；国外销量同比+11.87%，收入同比+5.56%。
    管理能力与产品结构持续改善，原料涨价下盈利质量仍向好。根据百川及Wind，天然橡胶24Q2市场均价为14295元/吨，环比+7.23%，同比+21.71%；INE集运指数（欧线）为3663.90，环比+89.02%。公司24Q2毛利率为19.01%，环比+0.55个pct，净利率为9.30%，环比+4.23个pct。公司毛利率的改善系产品结构提升及加工成本下降所致，24H1公司加工成本同比-16.88%。
    快速打破垄断，新增2万条巨胎项目抢占全球市场。公司计划投资约15亿新增2万条巨胎产能，项目预计新增收入达15.63亿元，该项目已完成能评、环评及备案审批，项目达产后公司将合计具备3万条以上的巨胎产能。全钢巨胎下游为巨型矿卡，根据Theparkerbaycompany，全球载重量在90吨以上的活跃矿卡数量为58800辆，保有量为77600辆，且矿卡新增从2020-2024年逐年向上，目前巨胎市场主要由米其林、普利司通、固特异等企业高度垄断，国产品牌潜在替换空间巨大。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为0.64\0.80\1.14，对应公司9月2日收盘价5.54元，2024-2026年PE分别为8.6\7.0\4.9，维持“买入-B”评级。
    风险提示
    国际政治经济变动风险；原材料价格波动风险；国际贸易壁垒提升风险等。

公司简评报告：低温业务保持增长，盈利能力加速提升

新乳业(002946)
    投资要点
    事件： 公司发布2024年半年报， 上半年实现营业收入53.64亿元，同比增长1.25%；实现归母净利润2.96亿元，同比增长25.26%。 2024Q2实现营业收入27.51亿元，同比-0.94%， 实现归母净利润2.07亿元，同比增长17.72%。 受到“一只酸奶牛” 出表的影响， 上半年营收增速放缓，利润实现较快增长。 上半年整体业绩符合预期。
    低温产品保持增长，华东华北地区增速领先。分产品， 2024H1液体乳营收48.44亿元，同比+0.54%；奶粉营收0.35亿元，同比-15.20%。 上半年公司低温产品保持增长，其中低温鲜奶实现中高个位数增长，低温酸奶实现中个位数增长， 常温产品同比个位数下降。 公司围绕“鲜”字构筑护城河， 其中“24小时”持续全国矩阵化布局，中高端系列同比增长超30%；高端品牌朝日唯品鲜奶同比约+15%， 主要由于B端渠道带动；高端鲜奶整体同比约+15%。 低温酸奶增长主要由于公司的努力坚持以及产品创新，“活润” 系列通过新品驱动同 比 +15% 。 分 地 区 ， 2024H1 年 西 南 / 华 东 / 华 北 / 西 北 地 区 的 营 收 增 速 分 别 为 -6.87%/+4.66%/+20.21%/-12.68%。 华东和华北地区增速领先，而西北、西南等地区常温奶业务较多，受到上半年常温奶收入增速整体放缓的影响略有下滑。 分渠道， 上半年直营模式占比54.28%， 营收同比+1.29%；经销模式占比45.72%， 营收同比-0.72%。上半年DTC业务收入持续增长，其中远场电商业务同比+15%。
    盈利能力加速提升，产品结构和成本持续优化。 2024H1公司净利率5.68%，同比+1.03pct，净利率提升明显， 主要受益于原奶价格下行以及产品结构调整的影响；经营活动现金流量净额6.84亿元，同比-23.34%， 主要受到春节跨期的影响。 2024H1销售费用率为16.12%，同比+0.46pct， 其中Q2销售费用率15.21%，同比-0.6pct。 2024H1管理费用率为4.47%，同比+0.13pct。 2024H1财务费用率1%，同比-0.52pct，主要由于利息支出下降。 随着公司产品结构和成本端的持续优化， 以及费用率的改善， 公司盈利能力将持续提升。
    投资建议： 公司以“鲜立方战略”为核心方向，加持强有力的现代化媒体营销力，率先“强势”突围，优先实现“泛全国化”布局，抓住市场机遇，精准卡位低温奶高端市场。考虑到行业需求承压， 竞争加剧， 我们预计2024-2026年归母净利润分别为5.63/6.43/8.08亿元（ 前 值 分 别 为 6.22/7.87/9.62 亿 元 ）； EPS 分 别 为 0.65/0.75/0.94 元 （ 前 值 分 别 为0.72/0.91/1.11元），对应PE估值为14/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 原材料价格波动风险， 产品推广不及预期，行业竞争加剧风险

公司简评报告：二季度业绩同环比高增，新车周期强势有助盈利持续改善

长安汽车(000625)
    投资要点
    事件：长安汽车发布2024年半年度报告。2024H1实现营收767.23亿元，同比+17.15%，归母净利润28.32亿元，同比-63.00%，扣非归母净利润11.69亿元，同比-5.89%。
    2024H1业绩基本符合我们预期，深蓝/阿维塔减亏。2024H1公司归母净利润同比大幅下降主要受2023Q1并购深蓝确认了50.21亿元投资收益导致2023年同期高基数的影响。长安深蓝/阿维塔2024H1分别亏损7.39/13.95亿元，同比分别减亏3.20/3.61亿元，规模效应下盈利改善明显。2024H1经营性现金流同比-50.61%，主要系支付供应商货款增加所致。
    “产品结构向上+降本成效初显+海外盈利释放”驱动下，2024Q2业绩同环比高增。2024Q2归母净利润16.74亿元，同环比+145.10%/44.56%，扣非归母净利润10.57亿元，同环比均大幅增长。营收端来看：2024Q2单季实现营业收入397.00亿元，同环比+28.33%/+7.23%，主要系自主新能源车占比提升带动ASP向上；毛利端来看：2024Q2报表口径毛利率为13.23%，同环比小幅下滑主要系新会计准则将保证类质保费由销售费用转至营业成本，剔除该变化影响后的公司实际经营性毛利率环比较2024Q1改善，主要受“全产业链降本增效成果初显+高盈利海外业务持续放量”双重因素驱动；费用端来看：2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.59%/2.87%/3.45%/-0.77%，环比-2.95/-0.60/-0.72/-0.11pct，销售费用率环比下降主要系会计准则调整，费用端基本保持稳定。
    展望：2024H2公司新车周期强势，业绩增量或主要由新品驱动。深蓝方面，G318订单表现出色，将在2024H2开启大规模交付；深蓝S07预计于8月开启批量交付；深蓝L07、S05也将2024H2陆续上市，有望支撑深蓝品牌达成全年销量目标，迎来盈利拐点。阿维塔方面，阿维塔012、阿维塔07已于近期发布并开启预售，阿维塔15、阿维塔11&12的增程版也将于2024年H2陆续发布。启源方面，长安启源E07预计于2024Q4上市，启源C798也预计将于Q4发布。新一轮产品周期开启，有望为公司业绩注入强劲增长动力支撑。
    投资建议：鉴于当前行业竞争相对激烈，高温假、运力紧张等因素或将制约公司2024Q3销量释放，预计2024-2026年归母净利润分别为87.40/108.96/135.13亿元（原预测值为：98.17/116.79/141.85亿元），对应EPS为0.88/1.10/1.36元（原预测值为：0.99/1.18/1.43元），对应PE为13/11/9倍。但考虑到公司“新能源新品周期将开启+海外产能建设稳步推进+阿维塔率先入股引望，公司智能化转型和品牌向上有望受益”等因素，我们认为公司中长期向上逻辑清晰，维持“买入”评级。
    风险提示：全球地缘政治风险、行业竞争加剧、新车型推出和交付速度不及预期等风险。

2024年半年报点评报告：2024H1业绩略超预期，数云服务及自有品牌业务高增长

神州数码(000034)
    事件：
    公司于2024年8月31日发布2024年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入625.6亿元，同比增长12.5%；归属于上市公司股东的净利润5.1亿元，同比增长17.5%；
    观点：
    2024H1业绩增速略超预期。报告期内，公司营业收入同比增长12.5%。归属于上市公司股东的净利润同比增长17.5%，排除深圳市神州数码国际创新中心（IIC）的影响后，同比增长37.2%。报告期内，销售费用/管理费用/财务费用/研发投入分别同比增加10.97%/26.36%/165.33%/24.56%。其中，财务费用同比大幅增加主要是受借款规模增加及汇率变动和深圳湾超级总部基地竣工后财务费用停止资本化两方面因素影响。
    IT分销业务稳固，新引入华为海思等国产芯片。报告期内，公司IT分销及增值服务稳步增长，实现营业收入598.3亿元，同比增长9.8%；毛利率同比提升0.3%。其中，公司的微电子业务上半年实现了39.7%的同比增速，对公司上半年整体分销业务增长起到了积极作用。另外，公司依托自身IT分销龙头的优势，在该业务领域成功引入了华为海思等国产半导体品牌。
    核心受益于信创+AI浪潮，数云服务和自有品牌业务加速增长。
    受信创和AI浪潮推动，报告期内公司自有品牌产品业务和数云服务及软件业务分别同比增长45.5%和62.7%。自有品牌业务方面，报告期内，神州鲲泰AI服务器实现收入5.6亿元，同比增长273.3%，我们认为自有品牌业务与信创推进节奏联系紧密，公司AI服务器有望随信创招标加速而持续放量。数云服务及软件业务方面，公司前瞻布局生成式AI，云服务生态逐步完善；另外，公司成功打造数据资产入表案例，积极布局数据产业。报告期内，数云服务及软件业务实现营业收入和毛利率同比双增长，同比增速分别达62.67%和6.82%。
    盈利预测及投资评级：IT分销业务方面，公司受益于自身IT分销龙头地位，2024年上半年营收稳定增长，且成功引入包括华为海思在内的国产半导体品牌，有望紧跟算力国产化浪潮。自有品牌和云数服务及软件方面，信创+AI推动下，公司AI服务器及云服务业务有望保持较高业绩增长韧性，毛利率有望稳中有升。综上所述，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.16/17.30/21.14亿元，对应2024-2026年PE分别为11.6/9.5/7.8倍。与可比公司爱施德(002416.SZ)、深圳华强(000062.SZ)、浪潮信息（000977.SZ）2024-2026年26.0/22.2/19.3倍的平均PE相比，公司估值低于可比公司平均估值，维持“增持”评级。
    风险提示：AI算力需求不及预期；信创推进节奏不及预期；行业竞争加剧；半导体供应链风险；宏观经济不及预期。

降本措施效果显著，持续完善产能布局

星源材质(300568)
    投资要点
    事件：公司8月28日发布中报，2024年中期实现营业总收入16.54亿元，同比+21.9%；归母净利润2.42亿元，同比-36.1%；扣非归母净利润1.77亿元，同比-41.6%。2024Q2实现营业总收入9.39亿元，同比+35.7%、环比+31.4%；归母净利润1.35亿元，同比-31.1%、环比+26.1%；扣非归母净利润0.80亿元，同比-43.8%、环比-17.2%。
    毛利率小幅下滑，降本措施效果显著。公司通过设备迭代、工艺改进、优化客户结构等方式降本增效。2024H1综合毛利率31.52%，同比-14.3pct；2024Q2毛利率28.13%，同比-17.3pct、环比-7.9pct。报告期内，隔膜实现营收16.29亿元，同比+20.90%，主要系销量快速增长。目前干法设备已经迭代至第六代产线，相比初代干法产线效率已提升10倍左右，同时基本实现了干法设备的国产化。湿法设备方面，2023年8月公司于全球首发第五代超级湿法线单线，设备宽幅超8米，产能2.5亿平方米，在第四代湿法线的基础上单线产能提升超2倍，生产效率刷新行业标准，打造了设备上的竞争壁垒。
    研发实力强劲，客户群体优质。2024H1公司研发费用1.15亿元，同比+0.82%。截至2024年6月30日，公司及控股子公司共申请专利649件，其中申请国外专利142件；目前已取得有效专利314件，其中授权发明专利139件（含国外发明专利49件），授权实用新型专利175件。客户方面，公司国内市场主要客户覆盖宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、欣旺达、蜂巢能源、亿纬锂能、天津力神等知名锂离子电池厂商中的多家企业；国际市场上，公司产品批量供应LG化学、三星SDI、远景AESC、NORTHVOLT、村田、SAFT等一线厂商，并与多家大型锂离子电池厂商建立了业务合作关系。订单方面，2023年11月，公司与LGEnergySolution,Ltd.签订《全球战略合作备忘录》，约定在2024-2030年期间，双方同意加强合作，共同构建不少于120亿平方米隔膜采购量的全球合作框架。2024年4月，公司与SamsumgSDICo.，Ltd.签订《战略备忘录》，约定公司向三星SDI供应约22.2亿平方米湿法涂覆锂离子电池隔膜材料，深化动力锂电池隔膜相关业务的战略合作。
    持续完善国内外产能布局。报告期内，公司实现海外营收2.27亿元，同比+16.58%，占总营收13.71%。公司目前正在积极推进南通基地、佛山基地、欧洲基地、东盟基地的项目建设，进一步扩大公司干、湿法及涂覆隔膜的产能。佛山基地正按计划积极推进项目建设进度，项目建设周期为自取得每期宗地之日起，6个月内开工建设、30个月内竣工、36个月内投产。马来西亚建设期限拟为18个月，预计建成达产后年产20亿平方米锂离子电池湿法隔膜及配套涂覆隔膜。
    投资建议：公司隔膜出货大幅增长，海外产能扩产稳步推进，接连签订多个大额订单。考虑行业竞争仍然剧烈，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.33亿元、6.81亿元和9.27亿元（前次2024-2026年归母净利润预测值分别为6.98亿元、9.65亿元和12.83亿元），对应的PE分别是18.4、14.4、10.6倍，维持“买入-B”评级。
    风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期；海外业务拓展不及预期等。

第二季度收入增速转正，消费品业务表现亮眼

稳健医疗(300888)
    核心观点
    上半年收入同比下降5.5%，毛利率下降。受去年一季度防疫带来的高基数影响，2024上半年公司营业收入同比-5.5%至40.3亿元。感染防护类产品需求回归常态化，折扣加深，毛利率大幅下降，叠加棉价波动影响，整体毛利率同比-2.7百分点至48.7%。公司调整医疗业务产品结构，加大新品推广力度，销售费用率同比+3.7百分点。由于毛利率下降和销售费用上涨，归母净利润同比-43.6%至3.8亿元。库存水平基本保持稳定，期末存货同比+2.8%，存货周转天数同比-4天。上半年每10股派发现金股利4元，共派发2.3亿元。
    第二季度医疗业务收入增速实现反转，消费品业务表现亮眼。2024年第二季度疫情的基数影响基本消除，收入增长转正，实现同比+11%至21.2亿元。医疗和消费品业务分别同比+6.6%/13.8%至8.6/12.4亿元。感染防护类产品非常态化影响逐渐消除，毛利率环比一季度改善2.1百分点。公司积极推广新产品，单二季度销售费用率同比+1.6百分点。归母净利率9.5%，环比一季度基本持平。
    高端敷料和健康个护产品增长提速，干湿棉柔巾引领增长。分业务看，1）医疗板块：上半年收入同比-20.9%至17.2亿元，占总营收43%，剔除感染防护产品影响，常规品实现营业收入同比+7.5%至15.5亿，其中高端敷料和健康个护产品增长提速，分别同比+34.1%/56.2%至3.8/1.8亿元；渠道方面，国外销售渠道占比46%，同比+14%，国内电商平台累计粉丝数将近1700万。2）消费品板块：消费品业务增长稳健，上半年同比增长10.6%至22.8亿元，核心产品干湿棉柔巾引领增长，同比+24.8%至6.8亿元，其他产品卫生巾/成人服饰/婴童服饰分别同比+7.6%/8.9%/4.3%；上半年环比2023年年末净开门店33家至444家，线上/线下营收分别+11.1%/8.9%至13.8/7.0亿元。
    风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。
    投资建议：中长期看好医疗并购协同效益，及消费品利润率提升。上半年消费品业务增速好于预期；医疗板块方面，短期疾控防护产品需求随疫情稳定而收缩，拖累业绩表现，第二季度防疫产品高基数影响基本消除，收入规模重回良性发展。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为7.9/9.4/10.6亿元，同比增长36.6%/18.7%/12.4%。2025年预计防疫用品高基数影响将消退，消费品降本增效及医疗并购的协同效益将逐步显现，因此维持目标价34-36元，对应2025年PE21-22x，维持“优于大市”评级。

一体化整家推进，门墙靓丽

志邦家居(603801)
    公司发布24年中报
    24H1公司收入22.12亿元，同比-3.9%，归母净利润1.49亿元，同比-17.0%，扣非归母净利润1.26亿元，同比-23.7%；
    24Q2公司收入13.92亿元，同比-6.88%，归母净利润1.02亿元，同比-20.54%，扣非归母净利润0.9亿元，同比-28.63%。
    2024年上半年，国内经济承受多重压力，有效需求不足，消费降级趋势明显；且全国新建商品房销售延续低位盘整，二手房市场虽整体表现好于新房，但价格降幅较大，存量竞争洗牌加剧，市场信心有待恢复，导致公司经营整体承压。
    公司积极顺应整家一体化的行业发展趋势，通过全渠道触达客户、打造高颜值、高效产品与极致场景体验、优化专业全案设计等措施，为消费者提供“装修一个家”的整体空间解决方案并执行落地。
    产品多元拓展，门墙业绩突破
    分品类，24H1定制衣柜收入9.3亿，同比-5.9%，毛利率40.9%，同比+1.8pct木门收入1.4亿，同比+6.9%，毛利率17.2%，同比-0.7pct；整体橱柜9.7亿，同比-3.7%，毛利率38.8%，同比-0.5pct；其他收入1.8亿，同比-1.2%，毛利率18.9%，同比-5.9pct。
    经销门店来看，24H1末整体厨柜/定制衣柜/木门分别为1798/1993/1120家，较年初83/143/137家。在整家联动和新增门店的带动下，门墙业务在终端成交的重要性凸显，且毛利率持续改善，是公司未来整家战略落地的重要支撑点之一。
    经销变革，大宗稳健，海外靓丽
    分渠道，24H1直营店收入1.7亿，同比-8.2%，毛利率69.3%，同比+0.11pct；经销店收入11.7亿，同比-10.9%，毛利率36.0%，同比-0.3pct；大宗收入6.1亿，同比+8.2%，毛利率35.5%，同比+2.2pct；海外收入8647.6万，同比+42.7%，毛利率25.2%，同比+10.8pct。
    1）零售：公司通过全渠道、多品类的战略布局多层次市场，我们认为短期收入下滑及门店数量波动主要系国内有效需求不足及消费降级等因素影响；目前公司建立数字化营销体系，打造自媒体传播矩阵，为营销开辟“第二战场”，此外适时积累整装合作经验，为下一轮整家模式竞争做好必要准备。2）大宗：公司积极开发适老公寓、企事业公寓、人才公寓、工程高定等产品，整体经营表现稳健。3）海外：公司以国际B、C端业务双核驱动、齐头并进，开启了进军全球市场的新征程，已通过在多国市场的高品质工程项目，不断提升海外订单服务水平，并布局东南亚零售业务，上半年海外业务实现较高增长。
    加大投入应对竞争，经营效率持续改善
    24Q2毛利率36.4%，同比-0.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.7%/5.5%/5.3%/0.1%，同比+2.1pct/+0.9pct/-0.2pct/+0.6pct，归母净利率为7.29%，同比-1.26pct。
    管理费用增加主要系公司股权激励产生的股份支付同比增长，销售费用增加主要系市场竞争加剧，公司投入广告装饰费及市场服务费同比增长。目前公司围绕提升制造能力、深化供应链变革，提高交付质量、持续降本增效为目标，积极探索干仓配一体化模式，有效提升交付率降低综合成本，我们预计盈利能力有望改善。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    根据24年中报，考虑当前内需仍弱且房地产数据仍低迷，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为5.7/6.2/6.8亿元（前值为6.7/7.5/8.4亿元），对应PE分别为7.3/6.7/6.0X。
    风险提示：房地产销售情况持续低迷，内需持续疲软，行业竞争加剧，大家居推进不及预期等

短期业绩承压，期待能源业务确收+盈利能力改善，算力布局未来可期

润建股份(002929)
    事件：
    润建股份发布2024半年报，24H1实现营业收入44.24亿元，同比下滑3.70%，实现归母净利润2.36亿元，同比下滑17.21%。单Q2实现营业收入22.85亿元，同比下降0.66%，实现归母净利润1.08亿元，同比下滑25.39%。
    公司Q2收入基本同比持平，收入端显现向上动能
    Q2公司实现收入22.85亿元，同比降幅收窄。分业务来看，通信网络业务实现收入20.77亿元，yoy+0.85%；信息网络业务13.41亿元，yoy-4.08%；能源网络业务7.80亿元，yoy-19.28%；算力网络业务2.25亿元，yoy+32.82%。公司第二季度收入增速逐渐恢复，由于基数原因以及部分项目未达确认收入条件，整体收入仍有所承压，其中能源网络由于部分项目未达确认收入条件有所下滑，对于整体收入增长有所拖累。
    毛利率短期承压
    公司上半年实现毛利率16.76%，同比下降1.87pct，分业务来看通信/信息/能源/算力业务分别同比-0.54pct/-5.00pct/-2.52pct/+4.62pct。算力业务毛利率有明显提升，能源网络业务我们预计主要受到确收节奏延后影响。费用方面，公司持续投入AI和算力应用，研发等费用增加幅度较大，净利润有所下滑，上半年销售/管理/财务/研发费用率分别为2.85%/3.18%/-0.19%/3.76%，整体期间费用率合计基本持平。
    储备订单丰富，下半年有望恢复增长
    1、通信网络业务方面。公司上半年在广东、江苏、湖北等多个省份中标重要项目，我们预计有望持续保持稳健业务发展。
    2、信息网络业务方面。公司信息网络业务逐步改善，重点集团客户拓展效果良好。我们认为后续有望恢复增长。
    3、能源网络业务方面。目前公司服务和储备的风力、光伏、储能项目装机总容量超过15GW，随着后续项目逐步确认收入，预计保持快速增长。
    4、算力网络业务方面。在智算云服务上，公司持续推动润建股份智算中心建设，已打造国内领先的智算云服务，并根据客户需求持续投入，公司算力管理运维服务已落地国家超算深圳中心、某运营商全球最大单体算力中心项目等多个超算中心项目，同时已和阿里云、百度等互联网厂商、垂直行业、运营商客户等达成合作，构建了良好的合作生态。
    盈利预测与投资建议：由于公司上半年整体收入承压同时受市场环境影响毛利率同比呈现下滑态势，此外公司加大研发投入力度研发费用有较大增长，我们调整公司24-26年盈利预测为4.6/5.7/7.0亿元（6.3/8.2/10.4亿元），对应估值分别为16/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧影响利润率，项目确认收入节奏问题，算力进展不及预期的风险等

多元化教育业务布局，年内盈利拐点可期

凯文教育(002659)
    海淀国资入股，多元化布局的教育集团。公司前身为中泰桥梁，2018年完成更名，聚焦K12学校运营。目前，公司的主要业务板块包括K12学校运营业务、产教融合业务以及培训服务业务。截至2023年年报，海国投通过接受委托+二级市场增持的方式，共控制公司股权30%，为公司控股股东，实控人为海淀区国资委。
    2024H1年公司营收同比稳增，盈利能力逐步恢复。
    业绩方面，2024H1公司实现营业收入1.52亿元，同比+18.92%：归母净利润-0.10亿元，同比+51.00%；扣非后归母净利润-0.11亿元，同比+47.52%。①分季度看，2401-02分别实现营收0.77/0.75亿元分别同比+12.93%/25.76%，归母净利润分别为-0.04/-0.06亿元，分别同比+66.66%/+33.58%。②分业务看，公司教育服务/培训/租赁分别实现收入1.17/0.33/0.02亿元，分别同比+30.69%/9.22%/+2.13%，核心业务教育服务保持稳健增长。
    盈利能力方面，①毛利率方面，2024H1年公司销售毛利率同比+5.66pct全27.75%，主要系营收占比77%的教育服务业务毛利率提升所致（35.36%/同比+7.38pct）。②费率方面，整体费用率同比-9.02pct全29.29%，其中销售/管理/财务费用率分别为1.43%/16.16%/11.70%，同比-0.59pct/-2.25pct/-6.18pct。，③净利率方面，净利率-5.26%，同比+10.23pct，盈利能力改善。
    教培政策进入稳定期，行业基本完成“筑底”。2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，明确规范了教培行业经营的一些具体范式。校外培训管理条例意见稿中删除了“双减”文件中对面向普通高中学生的学科类培训机构的管理，参照本意见有关规定执行”的表述，对于高中阶段学科类培训相关政策或出现转机，传统教培业务供给或渐进式复苏。我们认为，此次征求意见稿是对“双减”的补充，而非欺覆，K9学科教育退出历史舞台基本已成定局，此稿更加强调教培机构的有序、理性、合理地运营，行业政策有望进入稳定期。根据教育部消息，截至2022年2月底，原12.4万个义务教育阶段线下学科类培训机构压减到9728个，压减率为92.14%，原263个线上校外培训机构压缩到34个，压减率为87.07%，“营转非”“备改审”完成率达100%，预收费监管基本实现全覆盖，监管总额超过130亿元，所有省份均已出台政府指导价标准，收费较出台之前平均下降4成以上，25家上市公司均已完成清理整治，不再从事义务教育阶段学科类培训。在学科教培行业供给全面出清的背景下、“双减”政策驱动行业加速完成“筑底”，教育公司已进入全面转型时期，2024H1年公司在新业务辅助下基本经营情况已相对稳定有望在年内见证业绩企稳回升，盈利拐点或出现
    K12业务构建业绩基石，朝阳学校招生有望提振公司毛利率。海淀凯文学校和朝阳凯文学校是K12教育服务运营的载体，持续构建多元化课程体系，打造过硬的口碑和品牌力，通过拓展课程、竞赛类课程等设置，致力于提升学生申请背景，持续向高水平竞赛冲刺形成了「社团+学科组+专业团队」“三位一体”的备赛结构。两所学校均已获得多项授权和认证，其中海淀凯文学校获得A-Level爱德思委员会和剑桥国际教育考试委员会双重认证，学生将拥有更广泛的学术选择2024届海淀凯文学校美国前50高校录取率100%、前30高校录取率55%、英国G5录取率71%；朝阳凯文学校则通过了全球最大非营利性国际学校权威认证机构Cognia的官方候选资格审查。2023年秋季，朝阳凯文学校精品素质高中正式开学，有望借助海淀学校成功经验和品牌力，推动学校学生和师资规模扩大，进而提振公司业绩和盈利能力，带动公司扭亏为盈
    素质教育业务持续创新，打造业绩新增长曲线。公司主要围绕两所凯文学校打造了凯文体育、凯文艺术及凯文营地。①体育：子公司凯文学信与北京市多个体育协会建立长期合作伙伴关系，为在校学生提供富有深度和广度的特色素质类课程；此外，凯文体育充分利用硬件和人才资源，全方位打造了以跨界冰雪营地活动、进阶式冰雪课程和专业性冰雪运动俱乐部为特点的服务体系。②艺术：朝阳凯文学校在高中阶段开设了国际艺术班（KAP）和国际音乐班（KMP）。③营地：开设了体育、艺术、科技等方向的营地项目。与学科培训不同，素质教育市场受众主要集中在幼儿园至初中阶段学生，且分类涉及面更多，其中艺术教育、体育教育、STEAM教育、研学与营地教育四大主要细分赛道的市场占有率约为90%，2023年素质教育市场空间约为4787亿元（多鲸教育研究院预测）。据教育部发布的2023年全国教育事业发展基本情况，我国幼儿园至初中阶段学生共2.01亿人，且家长对兴趣引导型素质教育日益重视，在受众高基数背景下，有望驱动素质教育渗透率进一步提升，国内素质教育市场潜力值得期待，看好公司暑期素质教育业务带来业绩新增量。
    大力拓展职业教育业务，建立教育端与产业端的纽带。①教育端：与多院校合作建立了产业学院，办学层次覆盖了本科、高职和中职、产业学院主要合作内容包括专业申报、招生就业、实训室与平台建设、精品课程建设、竞赛辅导、实践教学、学生职业素养提升、实习实训等，截止2023年秋季，总在校人数超过4000人。②产业端：已先后与包括百度、腾讯、龙芯中科等在内的行业领先企业和产教融合领域合作伙伴签约合作。公司发展产教融合业务模式是与企业和高校合作，高校开设人工智能、大数据、元宇宙等新兴热门专业，公司为学校提供师资、实习实训渠道等，学生毕业后直接为企业输送人才，基于公司提供的服务，高校直接向公司付费，整体学生规模提升背景下，收入规模有望进一步做大
    投资建议：作为A股稀缺的有国资背景的教育公司，公司蓄力筑造K12教育服务基本盘的同时，持续发力素质教育和职业教育业务，伴随教育政策企稳、公司口碑及品牌力提升、教育需求提振，公司业绩有望提振，年内或看到盈利拐点。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.06/0.35/0.68亿元，EPS分别为0.01/0.06/0.11元，对应目前PE分别为386/68/35倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：政策变动风险、国内外宏观环境变化、业务开展不及预期风险、出生率持续下降风险

公司动态研究报告：2024年半年报点评：业绩符合预期，与华为深度合作有望带动公司乘用车品牌向上

江淮汽车(600418)
    投资要点
    2024年Q2扣非归母净利润转正，轻中型货车及新能源乘用车表现较好
    业绩符合预期，24Q2扣非归母净利润转正：8月28日，公司发布2024年半年报。24Q2公司实现总营收100.57亿元，同比-13.5%，环比-10.9%；24Q2单季度归母净利润1.95亿元，同比+2616.5%，环比+85.2%；24Q2单季度扣非归母净利润1.03亿元，对比23Q2为-1.42亿元，2024Q1为-0.11亿元，实现单季度扣非归母净利润转正。
    期间费用率保持平稳：24Q2期间费用率为10.8%，环比+0.3pct。其中销售费用率环比+0.5pct至4.4%，研发费用率环比+1.4pct至4.4%，管理费用率环比+0.1pct至3.7%，由于汇兑损益增加，财务费用率环比-1.5pct至-1.6%。
    轻中型货车及新能源乘用车表现较好：2024年上半年，公司销售各类汽车及底盘20.62万辆，同比-7.6%。商用车方面，轻中型货车销售7.45万辆，同比+9.9%；重型货车销售0.69万辆，同比-13.8%；皮卡销售2.86万辆，同比+4.1%；乘用车方面，MPV销售0.82万辆，同比-18.3%；SUV销售3.75万辆，同比-37.1%；轿车销售3.29万辆，同比-11.2%；新能源乘用车销售1.28万辆，同比增长15.3%。
    与华为深度合作有望带动公司乘用车品牌向上
    尊界进入整车验证阶段，预计25H1上市：江淮与华为合作的鸿蒙智行品牌“尊界”定位超高端，车型对标迈巴赫、劳斯莱斯等超豪华品牌车型。首款产品已进入整车验证阶段，计划于24H2下线，25H1上市。
    与华为深度合作有望带动公司乘用车品牌向上：江淮在新能源乘用车方面部署了DE及X6平台，其中DE平台为新能源专属平台，主要满足国内经济型和改善型市场需求；X6为豪华新能源平台，通过华为智能技术赋能，积极抢占国内高端市场。除鸿蒙智行合作模式外，公司与华为还积极合作零部件项目，江淮瑞风RF8鸿蒙版为首款搭载华为车机的MPV。DE平台有望与X6平台实现一部分技术共享，通过华为赋能提升公司新能源乘用车竞争力，并借助“尊界”实现品牌向上。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为484.9、692.0、807.1亿元，EPS分别为0.12、0.27、0.44元，当前股价对应PS分别为0.9、0.7、0.6倍，考虑公司历史底蕴悠久、业务板块全面，叠加与华为合作，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    （1）新车型推广不及预期；（2）汽车消费需求不及预期；（3）与华为合作进度不及预期。

公司事件点评报告：2024H1业绩大幅增长，重点项目有序推进

赤峰黄金(600988)
    事件
    赤峰黄金发布公告：2024年上半年营业总收入41.96亿元，同比+24.45%；归母净利润7.10亿元，同比+127.75%；扣除非经常性损益的归母净利润为6.39亿元，同比+71.8%。经营活动产生的现金流量净额14.35亿元，同比+64.46%。
    投资要点
    2024Q2矿产金产销量同比增长
    矿产金板块，公司2024H1实现产量7.55吨，同比+9.72%。实现销量7.59吨，同比+5.14%。其中Q2矿产金产量3.97吨，同比+10.35%，环比+10.59%；销量为4.01吨，同比+8.94%，环比+11.90%。
    电解铜板块，公司2024H1实现产量2674.14吨，同比-11.20%。实现销量2703.48吨，同比-1.35%。其中Q2电解铜产量1415.08吨，同比-25.63%，环比+12.39%；销量为1416.77吨，同比-14.20%，环比+10.11%。
    其他金属方面，2024年H1铜精粉产/销量分别为849.78吨/693.99吨；铅精粉产/销量分别为1480.23吨/1506.48吨；锌精粉产/销量分别为5980.92吨/5701.62吨；钼精粉产/销量分别为320.28吨/477.66吨；矿产银产/销量分别为670.22千克/670.22千克。
    优化生产，境外矿山矿产金成本降低
    成本方面，2024H1公司境外矿山降本增效显成果，矿产金销售成本及全维持成本较去年全年下降。据公司公告，2024H1万象矿业销售成本为1489.75美元/盎司，较去年全年-0.01%，全维持成本为1225.85美元/盎司，较去年全年-7.83%。金星瓦萨销售成本为1290.82美元/盎司，较去年全年-1.87%，全维持成本为1177.80美元/盎司，较去年全年-1.61%。
    整体矿产金来看，Q2成本环比下降。经计算，2024Q2销售成本为271.97元/克，环比下降28.54元/克；2024Q2全维持成本为257.64元/克，环比下降14.90元/克。
    塞班矿通过优化生产流程及原材料供应链，实现了生产效率的提高和降本控费。瓦萨矿则是将选厂处理能力提升至了9000吨/天，回收率也取得小幅度提升至接近96%，黄金产量同比有所提升。
    重点矿山建设有序进行
    吉隆矿业年新增18万吨金矿石选矿扩建项目顺利实施，并已于6月建设完成，7月启动试生产，预期选矿处理能力增长150%。
    五龙矿业3,000吨/天选厂处理规模逐步提升，上半年日均处理矿量已达2,000吨左右。
    塞班矿持续推进“六大增长项目”，预计卡农露天铜矿项目9月底可确认最终设计和预算；远西“露天+地下”金矿项目的班农（Ban Nong）、班迈(Ban Mai)区域已经征地完毕、那卡昌(NKN)区域征地完成98%。承包商正在进场中，预计9月份班农、班迈区域许可获批之后即可启动采矿生产工作，将有助于补充塞班矿整体矿石量，保障维持平稳的黄金产量。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为86.99、92.29、92.29亿元，归母净利润分别为16.78、17.66、18.66亿元，当前股价对应PE分别为16.7、15.9、15.1倍。考虑到公司持续降本增效，重点建设项目推进，金价处于景气周期。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）建设项目进度不及预期；2）矿产品成本大幅上升；3）海外开矿政治风险；4）汇率波动风险；5）金价大跌风险等。

核心指标表现向好，投资收益提振业绩

中国人寿(601628)
    事件：公司披露2024年中报，2024H1实现营业收入2342亿元（YoY+23.3%），归母净利润383亿元（YoY+10.6%），每股收益1.35元（YoY+10.6%）；NBV同比+18.6%，内含价值较年初+11.4%。
    总保费创历史同期新高，业务结构优化品质向好。公司2024H1实现保费收入4896亿元（YoY+4.1%），创历史新高。其中，个险新单期交保费同比+5.6%，个险上半年NBV为292.9亿元（YoY+14.6%）。银保渠道落实“报行合一”政策，银保保费同比-19.9%。受益于产品结构调整和费用优化等，公司NBVM得到有效提升，进而带动NBV同比+18.6%。
    人力规模企稳回升，队伍质态持续改善。截至2024H1末，公司总销售人力/个险销售人力分别为68.5万人/62.9万人，人力队伍规模逐步企稳。2024H1月人均首年期交保费同比+12.4%，公司个险渠道深入推进营销体系改革，“种子计划”已在24个城市启动试点，队伍质态持续改善，队伍产能实现稳健增长。
    受益于权益红利板块和债市上涨，投资收益大幅提振。截至2024H1末，公司投资资产达6.09万亿元，较上年末+12.5%。受利率下行及权益市场红利个股表现影响，2024H1公允价值变动损益同比大增446亿元，公司实现总投资收益1224亿元（YoY+50.2%），净投资收益924亿元（YoY+1.8%）；总投资收益率为3.59%（YoY+0.25pct），净投资收益率为3.03%（YoY-0.70pct）。
    投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计中国人寿2024-2026年EPS分别为1.86元、2.06元、2.34元（基于新准则），给予0.8x2024年P/EV，对应6个月目标价为41.08元。
    风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。
   

业绩超出预期，出海+以价换量助力汽车业务兑现量利齐升

比亚迪(002594)
    业绩表现亮眼，盈利能力稳中有进
    2024H1公司营收3011.27亿元、同比+15.8%，归母净利润136.31亿元、同比+24.4%，毛利率20.0%、同比+1.7pcts，净利率4.7%、同比+0.3pcts。其中Q2单季度营收1761.82亿元、同/环比+25.9%/+41.0%，归母净利润90.62亿元、同/环比+32.8%/+98.4%，环比大幅改善，毛利率18.7%，净利率5.3%、同比+0.3pcts。2024年初以来公司在行业价格战背景下仍保持稳定盈利能力，主要系销量高增、持续放大规模效应，切入海外高盈利市场增厚利润。同时公司产业链议价能力增长，截至6月底公司存货周转天数为74.9天、应收账款周转天数为40.0天，较上季度环比明显改善。
    全球汽车电动化扰动不改向上趋势，以价换量&政策推动中国市场增长
    全球电动车维持20+%的增速。据Marklines数据，2024H1全球电车销量达717.2万辆、同比+25.1%、渗透率达到16.9%。其中今年以来中国市场在头部车企主动降价带动以价换量、国家以旧换新政策等利好因素推动下保持较高增长，据中汽协数据1-7月中国电动车销量达593.4万辆、同比+31.1%、渗透率达36.4%、7月渗透率突破50%。中汽协预计全年中国电车销量1200万辆、同比+26.4%、全年渗透率接近40%。
    持续加码海外市场夯实全球龙头地位，规模化降本+高端化溢价增厚利润
    公司持续巩固全球第一地位。据Clean Technica口径，2024H1公司全球新能源乘用车销量达155.25万辆、同比+30.3%，全球市占率达到21.5%、较2023全年提高0.5pcts，蝉联全球新能源车第一位置。
    “电比油低”竞争策略之下，公司汽车业务营收增速低于销量增速、但盈利能力仍旧强劲。2024H1公司汽车业务收入2283.17亿元、同比+9.3%，毛利率23.9%、同比+3.3pcts，盈利能力不降反升，得益于销量高增进一步放大规模优势、以及高溢价市场和高端车型的持续突破。单位数据看，2024H1公司单车售价14.15万元、同比-14.9%，单车毛利润为3.39万元、同比微降1.4%，显示了强劲的成本控制和盈利能力。
    公司重点发力海外市场。2024H1公司海外收入达到899.46亿元、同比+39.6%，收入占比升至29.9%、同比+5.1pcts，海外地区毛利率达到17.4%、同比+9.3pcts，规模增长带动盈利能力显著改善。2024H1公司的新能源乘用车海外销量达到20.3万辆、全球份额(不含中国市场)提升至6.5%、同比+3.8pcts。截至6月底，公司新能源乘用车已经入巴西、德国等77个国家和地区，乌兹别克斯坦工厂启动生产，巴西和匈牙利工厂稳步推进，7月泰国工厂正式竣工投产。公司产品+产能双出海的全球化策略有望规避政策和贸易壁垒，进一步扩大市场空间。
    高端技术持续迭代稳固领先优势，把握智能化市场新机遇
    公司在持续推动现有技术应用的基础之上，先后发布e平台3.0Evo、第五代DM技术，在汽车驾乘体验、续航能力等方面持续优化升级，保持在技术领域上的领先地位。同时在智能驾驶的大趋势下，公司发布智能化发展战略整车智能并入选全国首批智能网联汽车准入和上路通行试点名单，同时公司宣布于8月与华为联手打造方程豹智价方案，首发即将上市的方程豹豹8车型，彰显了公司在智能驾驶领域的领先地位和持续投入的决心。
    投资建议与盈利预测
    车企“电比油低”叠加以旧换新政策合力驱动国内市场二次发力，在海外政策和贸易壁垒扰动下海外汽车市场电动化仍呈现向上趋势。公司为全球电车龙头企业，2024H1蝉联全球第一；高端化技术持续领先，智能化布局先行一步；海外产能密集规划规避政策与贸易风险，分享海外市场发展红利；规模效应下扩大市占率并降本修复盈利。综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测2024~2026年归母净利润分别390.4、464.5和584.5亿元，对应PE值分别为18、15和12倍。
    风险提示
    宏观经济不景气，电车汽车销量不及预期；国内外新能源车政策转向；公司产能投放不及预期；海外市场贸易壁垒；原材料价格大幅波动

公司简评报告：技术优势持续，非经常损益短期影响业绩

帝科股份(300842)
    投资要点
    事件：2024H1公司实现营收75.87亿元，同比+118.30%；归母净利润2.33亿元，同比+14.89%；扣非归母净利润3.50亿元，同比+154.22%。2024Q2公司营收及毛利均环比增长，但受财务费用及非经常损益影响，净利有所下降。2024Q2公司实现营收39.42亿元，同比+104.58%，环比+8.17%；归母净利润0.57亿元，同比-50.89%；扣非归母净利润1.56亿元，同比+169.08%；实现毛利率10.99%，环比+0.34pct。
    扣非业绩符合预期，计提减值影响短期盈利。2024H1公司非经常性损益为-1.17亿元，Q2为-0.98亿元。其中，金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益为-1.40亿元，主要原因为公司白银期货、白银租赁及外汇衍生产品，受银点和汇率波动影响，产生的投资收益和公允价值变动损益。以及公司投资的中芯集成上市后计提的公允价值变动损益。
    技术领先，TOPCon优势持续。2024H1公司光伏导电银浆出货1132.05吨，同比+76.09%其中TOPCon浆料出货988.03吨，在出货中占比达到87.28%，预计后续技术迭代带来的技术优势有望维持。公司持续加强研发投入，重点强化N型TOPCon电池正背面导电银浆全套金属化方案的升级迭代，HJT及IBC浆料持续规模化量产，产品性能处于行业领先地位
    聚集优质客户，现金流由负转正。公司强化现金流管理，2024H1公司经营性现金流净额由负转正，为6.38亿元，后续现金流情况有望持续改善。公司改善客户结构，聚焦优质客户，销售回款逐步改善。同时公司通过供应链公司采购银粉，采购付款账期有望延长。
    投资建议：帝科股份作为TOPCon银浆龙头，受益于技术迭代有望稳固技术优势。鉴于银价上升对收入产生影响，公司2024-2026年营业收入预测进行上调。同时由于减值因素影响，对盈利预测进行下调。预计公司2024-2026年实现营业收入153.36/175.17/194.48亿元，同比+59.70%/+14.22%/+11.02%（2024-2026年原预测值分别为143.85/171.65/189.41亿元），公司2024-2026年归母净利润分别为5.49/6.45/7.41亿元（2024-2026年原预测值分别为6.25/7.78/9.07），对应当前P/E为9.03倍/7.67倍/6.68倍。鉴于公司技术优势，预计长期盈利性有较强保障，维持“买入”评级。
    风险提示：光伏全球装机波动风险；信用减值及现金流风险；上下游价格波动风险。

24H1业绩同比高增，半导体显示领域持续领先

京东方(000725)
    投资要点
    24H1业绩同比增长显著，持续保持半导体显示领域领先优势。（1）经营：2024年上半年，公司经营情况同比显着改善，实现营业收入933.86亿元，同比增长16.47%；实现归母净利润22.84亿元，同比增长210.41%。其中，2024Q2，公司实现营业收入474.99亿元，同比增长12.54%，环比增长3.51%；归母净利润为13.00亿元，同比增长166.17%，环比增长32.16%。（2）业务分析：在LCD领域，五大主流应用出货量稳居全球第一，核心客户端占比持续提升。LCD产品结构持续优化，优势高端旗舰产品稳定突破，超大尺寸（≥85”）产品保持全球出货量第一。柔性AMOLED方面，公司紧抓市场机遇，重点发力高端需求，打造多款品牌首发产品，实现多个柔性AMOLED高端折叠产品客户独供。2024年上半年公司柔性AMOLED产品出货量超6,500万片，同比增长超25%。在“屏之物联”发展战略下，公司在实现显示业务持续领先的同时，“1+4+N+生态链”发展架构的其他业务板块均亮点纷呈，其中物联网创新、MLED、智能医工业务营收分别同比增长11%、116%和14%。（3）管理：精益管理方面，公司始终坚持技术创新引领，虽然业绩承压，但仍保持研发投入强度，上半年研发投入58亿，同比增长11%，研发投入占营收比重超6%；此外，公司降本增效成果显着，上半年期间费用（不含研发）同比下降4%。
    LCD行业格局持续优化/AMMOLED加速向中尺寸渗透，AI促进终端换机需求。（1）LCD：①供给：行业内LCD生产线大规模扩产逐步进入尾声，LCD面板产能整体增长趋缓，随着行业内日韩厂商退出和关停产线，半导体显示行业集中度持续提升，使得行业竞争格局得到持续优化。LCD行业稼动率方面，受体育赛事和备货需求的影响，二季度LCD行业稼动率升至高位；随着备货进入尾声，TV品牌端采购需求随之减弱，大陆面板厂根据市场需求匹配产线稼动率，坚持“按需生产”，预计三季度LCD行业稼动率低于二季度。②需求：2024年上半年，LCD终端市场有所回暖，虽然国内TV类产品促销结果不及预期，但是海外终端需求呈局部复苏态势，IT类产品销售量同比增长，智能手机终端市场呈淡季不淡局面。同时，在大型体育赛事和终端备货的拉动下，品牌端对面板的备货需求提前释放，上半年五大主流应用面板出货量同比增长。③价格：2024年，随着品牌端采购需求的恢复，LCDTV面板价格自2月份起全面上涨，5月LCDTV面板价格涨幅收窄，6月份高位维稳，二季度价格突破2023年9月高点。近期受部分头部品牌采购节奏提前、备货动能减弱影响，LCDTV面板价格承压；LCDIT类部分产品自3月份起价格上涨，6月延续小幅上涨，近期价格保持稳定。（2）AMOLED：随着柔性AMOLED面板在智能手机领域的渗透率不断提升，预计2024年全球柔性AMOLED面板出货量同比大幅增加，其中折叠产品的出货量和渗透率均得到大幅提升。同时，全球知名品牌陆续推出应用AMOLED技术的IT产品，将推进中尺寸IT类产品向AMOLED技术升级换代，2024年AMOLEDTPC、NB出货量有望大幅提升。未来，随着行业内8.6代AMOLED生产线产能的陆续释放，AMOLED技术将加速向中尺寸应用渗透。（3）终端换机机遇：当前，AI技术的发展对显示产品赋能效应逐渐显现，并有望推动终端换机需求增长，而终端领域实现换新周期也将与AI创新驱动共振，成为AI爆发的关键。AI技术在智能手机（MBL）及NB领域率先实现突破，在汽车、平板电脑（TPC）、XR等领域蓄势待发。AIPC概念的兴起、人工智能CPU和Windows12的发布，将有效刺激终端设备尤其是NB终端设备的升级需求。此外，目前多数主流手机品牌已推出AI大模型，未来AI手机将从旗舰产品向中高端产品渗透，2025年有望迎来成长。
    投资建议：我们维持公司原有业绩预期，预计2024年至2026年营业收入分别为2,033.78/2,273.36/2,474.10亿元，增速分别为16.5%/11.8%/8.8%；归母净利润分别为51.31/90.86/110.97亿元，增速分别为101.4%/77.1%/22.1%；对应PE分别为28.5/16.1/13.2倍。考虑到京东方在半导体显示传统应用领域领先优势，叠加公司在车载/MR/商用显示等众多新兴应用领域推动新技术的应用落地，逐渐实现从“单一器件价值创造”向“屏之物联全产业链价值创造”转变，维持“增持-A”评级。
    风险提示：国际贸易摩擦风险；市场竞争风险；公司研发/产线建设进展不及预期；下游需求不及预期；AI带动换机潮进程不及预期。

煤价下行机组投产业绩大增 安徽电力偏紧看好装机投产

皖能电力(000543)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营收140亿元，同比增长14.42%；归母净利润10.71亿元，同比增长83.06%；扣非后归母净利润10.59亿元，同比增长98.33%。单二季度实现营收70.16亿元，同比增长16.46%；归母净利润6.18亿元，同比增长44.46%；扣非后归母净利润6.09亿元，同比增长47.61%。公司二季度业绩处于业绩预告上限。
    煤价下跌叠加安徽省内用电需求强劲，上半年业绩维持高增。截至2024年6月底，公司控股在运装机1228万千瓦，较去年年底新增90万千瓦，两台45万千瓦9F燃气机组。另外公司开工建设新疆80万千瓦光伏和安徽宿州30万千瓦风电等新能源项目。公司上半年光伏发电量0.57亿千瓦时，业绩构成以参控股安徽煤电为主，上半年业绩增长主要受益于煤价下降与去年年底新疆坑口机组（特高压外送安徽）投产。从安徽省国网代理购电价看，预计安徽省内煤电机组中长期电价保持稳定；上半年安徽省用电量增速13.3%，考虑到公司火电机组几乎全部供给在安徽省内，预计公司上半年发电量将随安徽省用电需求大幅增长。
    省内电力供给偏紧，电价韧性较强，现货市场开展或贡献额外收益。国网安徽电力预计2025年全省电力缺口超过2000万千瓦。在皖内供电紧张趋势下，预计疆电入皖享受受端优势，公司在吉泉线布局新疆江布电厂（已于2023年下半年投产）、英格玛电厂（预计2024年年底投产，配套80万千瓦光伏），总装机264万千瓦，均为坑口电厂，度电盈利值得期待。另外安徽于2024年5月开启整月现货长周期结算试运行，在紧张的电力供需格局下，预计公司火电将在现货市场享受超额收益。
    十四五期间煤电联营享受装机成长，新能源稳健发展。根据公告，公司参股的钱营孜二期1*100万千瓦、板集电厂二期2*66万千瓦预计均在2024年投产，合计权益装机增量109万千瓦，均为煤电联营机组。根据公告，公司于2023年获得国安二期、中煤六安电厂、安庆三期参股权益，合计权益装机126万千瓦。新能源方面，公司规划十四五内完成400万千瓦指标落地，但从装机结果看，公司新能源装机进展较为缓慢，或侧面体现其谨慎态度。
    盈利预测与估值：公司为安徽省内龙头火电，且煤电占绝对比例，在安徽省内较为紧张的电力供需格局下，较大程度享受煤价弹性与装机成长性。结合公司近期经营情况，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为18.86、23.5、25.21亿元，对应PE分别为10、8、8倍，维持皖能电力“买入”评级。
    风险提示：电量需求不及预期、煤价涨幅超预期、应收账款减值风险。

提质增效驱动业绩稳增，拟中期分红

旺能环境(002034)
    事件：
    公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入15.9亿元，同比增长3.25%；归母净利润3.63亿元，同比增长3.3%；扣非归母净利润3.66亿元，同比增长6.03%。
    固废业务稳健，提质增效驱动业绩稳增：
    截止2024年6月底，公司投建生活垃圾焚烧发电项目合计22920吨/日，其中在运项目21920吨/日、试运营项目1000吨/日（南太湖五期）；投建餐厨垃圾项目合计3520吨/日，其中在运项目2810吨/日、在建510吨/日(台州餐厨400吨/日、监利餐厨110吨/日)、筹建项目200吨/日(舟山餐厨二期)。2024H1垃圾入库量445.23万吨，上网电量12.4亿度；受益于新项目的投产，2024H1公司餐厨垃圾处理量38.01万吨，同比增长6.38%，提取油脂量1.51万吨，同比增长25.83%。在固废行业发展进入到成熟阶段后，公司的精细化管理、提价增效促使业绩稳步增长。成本管控方面，南太湖环保、荆州旺能、台州旺能已实施“智慧工厂”，环保耗材下降75.8%，厂用电率下降1.03%，主汽流量提升7.72%，总热效率提升1.39%。增收方面，公司拓展供热创造额外收入，目前有14个项目发电同时对外供热，2024H1供热量为60.05万吨，同比增长13.28%；同时公司旗下8家项目公司正申请上调垃圾补贴费，待相关政府审议后确定提价幅度。提质增效下，公司生活垃圾运营和餐厨垃圾运营两大主业2024H1分别实现收入12.1亿元、1.98亿元，分别同比增长15.49%、15.18%。
    加强现金流管理，拟实施中期分红：
    公司加强现金流管控，管控应收账款，实行应收账款专班专人督促回款进度，落实考核奖惩制度。公司2024H1经营性现金流净额5.94亿元，同比增长26.6%，远高于净利润增速。经营稳健、现金流改善背景下，公司积极回报投资者，拟进行中期分红，每10股派发现金股利2元（含税），共派发现金总额8589.92万元，占2024H1归母净利润的23.7%。
    再生资源业务承压，静待改善：
    锂电回收板块，为应对价格波动带来的影响，公司采用少自产、多代加工的生产模式，202H1钴镍锂产量777.46金吨，子公司立鑫新材料收入2494.47万元，净利润-2879.76万元。橡胶再生板块，公司南通回力一期（3万吨丁基再生橡胶）和二期（丁基再生橡胶0.5万吨、轮胎再生橡胶4万吨、硫化橡胶粉1.5万吨）已正式运营。2024H1产量为1.5万吨，销量1.46万吨。子公司南通回力2024H1收入7359.5万元，净利润-1804.36万元。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年的收入分别为33.1亿元、34.41亿元、35.67亿元，增速分别为4.2%、4.0%、3.7%，净利润分别为7.12元、7.9亿元、8.5亿元，增速分别为18%、11%、7.6%。维持买入-A的投资评级，给予2024年10xPE，6个月目标价为16.6元。
    风险提示：贵金属价格波动、项目投产进度不及预期、项目补贴到期、垃圾收运量不及预期、新能源车推广不及预期。
   

2024半年报点评：客单价保持稳健提升，下半年体检旺季有望提速增长

美年健康(002044)
    投资要点
    事件：2024上半年，公司实现营业总收入42.05亿元（-5.53%，表示同比增速，下同），归母净利润-2.16亿元（-4229%），扣非归母净利润-2.25亿元（-5340%）。2024Q2季度，公司实现营业总收入24.04亿元（+2.98%），归母净利润0.71亿元（-60.02%），扣非归母净利润0.77亿元（-56.80%）。业绩处于预告中值水平，业绩符合预期。
    体检人次由于高基数和外部环境变化同比下滑，客单价保持稳定提升，下半年营收将恢复增长。2024H1，公司实现营业总收入42.05亿元；总接待人次为988万（含参股分院），同比下降20.58%，其中控股分院总接待人次为615万，同比下降11.51%；团体客户和个人客户占收入比分别为67%和33%，团检占比有所下降，个检占比提升。2024H1，公司体检客单价653元，同比增长9.93%，客单价继续保持稳定提升。2024上半年公司营业总收入同比下降，原因主要系2023年一季度因疫后短期体检人次快速增长导致基数较高，而2024年上半年各个企业年度会议比过去两年明显增加，节假日期间出游人次明显提升，影响已签单客户延迟到检，导致2024Q1收入同比下滑。2024上半年利润下降的原因主要系单店平均收入下滑，参转控分院数量增加后在淡季营收未有充分释放，而淡季的房租、人员工资等为固定支出；加之公司实施的员工股权激励计提与股份支付相关的费用较上年同期增加2691万元。基于公司上半年体检订单稳定良好，受到检节奏影响，业务量将在下半年三、四季度逐步释放，我们预计公司2024H2收入利润将恢复提速增长。
    上半年利润率水平有所下降，期间费用率有所提升，下半年利润率有望显著改善。2024H1，公司销售毛利率35.65%（-1.5pp）、销售净利率-4.97%（-6.22pp），由于体检人次与销售收入规模下降，公司整体利润率水平有所下降。2024H1，公司期间费用率整体上升，其中销售费用率25.59%（+1.65pp）、管理费用率9.91%（+1.42pp）、财务费用率3.63%（+0.49pp），考虑到下半年为体检旺季，公司营收规模将实现较快增长，我们预计下半年期间费用率也将有明显下降，净利率有望显著改善。
    盈利预测与投资评级：考虑到宏观经济环境变化对于需求端的影响、公司新产品推广仍需要投入费用，我们将2024-2026年公司归母净利润由8.12/12.07/15.19亿元，下调至5.85/9.01/11.43亿元，对应当前市值的PE分别为22/15/12倍。考虑到下半年体检旺季公司营收及利润增长将有望实现改善，公司利润率仍有较大提升空间，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济影响订单量的风险，精细化管理成效不及预期的风险，医疗纠纷风险，商誉减值风险。

24H1业绩符合预期，特高压与海外市场景气持续

中国西电(601179)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营业收入102.84亿元，同比+8.24%，实现归母净利润4.52亿元，同比+5.23%，实现归母扣非净利润4.71亿元，同比+22.87%。其中2024Q2实现营业总收入56.31亿元，同比+17.95%，环比+19.51%；实现归母净利润2.49亿元，同比+3.63%，环比+22.55%。
    业绩符合预期，输变电/特高压中标份额领先。分产品来看，2024H1开关/变压器/电容器&避雷器/分别实现收入40.81/44.68/4.33亿元，同比分别+25.07%/+21.64%/+25.61%，主要产品营收均实现了稳定增长。公司2024年第一批/第二批/第三批/第四批输变电设备分别实现中标约11.33/12.65/13.80/12.03亿元，特高压设备一批/二批/三批分别实现中标2.10/2.49/18.34亿元，市占率保持行业领先地位。从电网规划上来看，电网投资覆盖产业链长、见效快，成为逆周期投资、拉动增长的重要选项，24年1-7月电网工程完成投资2947亿元，同比增长19.2%。7月26日，国网表示24年全年电网投资将首次超过6000亿（同比新增711亿元），同比增加将超10%，投资增速创2015年来新高。预计“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24交14直”，涉及线路3万余公里，变电换流容量3.4亿千伏安。5月17日，国家电网披露5交9直特高压储备项目，特高压项目推进提速明显，项目可研、招标等持续落地，有效支撑特高压未来景气。
    网外市场持续增长，国际市场战报频传。报告期内，公司积极突围细分市场，特高压市场占有率保持行业领先，网外市场稳定增长，新业务订单不断涌现，助力金上-湖北、宁夏-湖南等14项特高压工程建设、玛尔挡水电站并网发电、乌海敖瑞千万千瓦级“沙戈荒”地区绿电输送等一大批国家重点项目。同时，国际业务多点突破，中标土耳其阿库尤核电站项目实现核电领域新突破，单机产品拓展至意大利、瑞典、爱尔兰等国，工程业务拓展至约旦、加纳、津巴布韦等国家。高质量参与共建“一带一路”，先后中标菲律宾风电项目、孟加拉变电站总包项目和马来西亚输电线路项目等，参与建设的印尼OBI镍钴110kV降压变电站、乌兹塔什干200MW光伏项目等送电成功，促进“一带一路”沿线国家能源互联互通，公司海外发展经验入选国务院国资委“四个能源、一个合作”案例集。在全球能源转型、电网升级改造及制造业扩张等多重因素驱动下，全球电网投资迎来新周期，电力设备出海链景气持续，公司作为国内输配电装备龙头有望充分享受海外红利。
    科技攻关加速突破，积极布局新兴业务。2024H1公司研发费用3.70亿元，同比+28.66%，研发投入持续加大。公司成功研制我国首台采用国产有载调压分接开关的±400kV换流变压器、我国首台126kV环保型大容量真空柱式断路器等一大批能源领域重大电力装备。压茬推进“卡脖子”及国家重点研发项目攻关，世界首支40.5kV/40000A胶浸纸电容式大电流套管提前完成全部型式试验。新增授权专利130项，同比增长4%，其中授权发明专利67项，同比增长29%。在做强做优输配电产业的同时，持续加快新能源、综合能源、新型储能、氢能等新兴业务的拓展力度：海上风电交流送出系统解决方案和塔筒变设备等成功实现工程应用；积极开展新型储能关键技术的多维度探索与创新；积极推进智慧园区建设；制氢电源实现设备供货；长时储能获批国家重点研发计划。以上领域具有较大市场增量，有望打造新的业绩增长点。
    投资建议：公司是国内能够为交直流输配电工程提供成套输配电一次设备的领先企业，是中国电气装备集团所属历史积淀厚重、成套能力强、研发制造体系完整、国际化程度高的上市公司，有望持续受益我国特高压线路的建设及海外市场的持续开拓。预测公司2024-26年归母净利润分别为11.63、14.64和19.04亿元，对应EPS为0.23、0.29和0.37元，PE为32、25、19倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1、电网投资低于预期。2、新品研发低于预期。3、行业竞争加剧。

24Q2业绩环比向好，多领域布局打开成长空间

思泉新材(301489)
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营收2.16亿元，同比+11.48%，归母净利润0.23亿元，同比-4.04%。其中，24Q2公司实现营收1.22亿元，同比+28.13%，归母净利润0.13亿元，同比+17.81%。
    Q2营收增速转正，多领域实现稳健增长。24Q2公司实现营收1.22亿元，同比+28.13%，主要系1）消费电子领域稳健发展，其中北美大客户订单需求快速上涨，带动市场份额提升；2）在汽车领域收入实现较大幅度增长；3）在智能家居、无人机等领域取得突破。分业务来看，1）24H1热管理材料实现营收2.04亿元，同比+9.49%，毛利率为25.74%，同比+1.37pct，占比为94.13%；2）纳米防护材料实现营收0.04亿元，同比+91.78%，毛利率为37.3%，同比+4.23pct。费用率方面，24Q2管理费
    用率同比+0.71pct至4.92%，主要系新增子公司增加管理费用所致；研发费用率同比+1.06pct至7.38%，主要系公司加大研发项目投入所致。
    下游应用市场领域发展前景广阔，推动公司收入持续增长。24H1全球消费电子市场需求持续回暖，根据Canalys的统计，全球智能手机市场和PC市场均连续多个季度保持增长。同时，受消费者对AI相关功能需求的提升，AI手机和AIPC等产品快速增长。消费电子行业复苏叠加AI技术的快速发展，将为公司热管理产品带来更广阔的市场空间。
    投资建议：预计在行业扩容、进入北美大客户供应链、业务范围持续延伸和热管&导热垫片高增长共同作用下，公司2024-2026E归母净利润增速分别达42.3%/40.7%/38.0%，毛利率、净利率等关键指标稳步改善，维持“增持-A“评级。
    风险提示：消费电子景气度下滑、市场竞争加剧、产品价格下滑等。

主营业务全面增长，创新项目顺利推进

信立泰(002294)
    2024年中期:
    报告期内,公司实现营业收入20.43亿元,同比增长21.28%;归属于上市公司股东的净利润3.44亿元,同比增长1.92%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.34亿元,同比增长8.46%;基本每股收益0.31元,同比增长3.33%。
    三项主营业务全面增长
    2024上半年,公司主营产品原料的营业收入2.34亿元,同比增长15.73%;制剂的营业收入16.31亿元,同比增长19.54%;器械的营业收入1.37亿元,同比增长49.62%;其他的营业收入0.40亿元,同比增长55.31%总体来看,公司制剂、原料和器械三项主营业务收入均实现快速增长,支撑公司业绩稳中有增。
    创新管线稳步推进,多个创新项目处于临床Ⅲ期
    研发方面,公司2024上半年研发投入达4.60亿元,占营收比重22.51%。公司2个产品(复立坦、信立汀)获批上市,4个产品(创新药S086(高血压适应性)、SAL0108,恩那度司他片和生物药SAL056)申报上市申请,S086(慢性心衰适应性)已在Ⅲ期临床阶段,继续推进Ⅲ期临床试验的患者入组,SAL003已完成Ⅲ期临床试验患者入组进展顺利,S086/苯磺酸氨氯地平复方制剂完成联合给药Ⅲ期入组,进入数据清理阶段。整体来看,公司研发布局进展顺利,有望持续丰富公司产品及创新药物管线。
    毛利率同比改善,在手资金充足支撑研发投入
    2024H,公司毛利率已达71.13%,整体较去年上涨了2.20个pct。其中制剂产品毛利率为78.44%,较去年同期下降了0.21个pct;原料产品毛利率为27.41%,较去年同期上涨了16.79个pct;医疗器械产品毛利率为75.53%,较去年同期上涨了6.89个pct。整体来看,公司原料、器械产品AVIC
    毛利率提升明显,驱动了公司报告期内整体毛利率呈现改善态势。此外,目前公司在手货币资金达9.38亿元,占总资产比例9.73%,较为充沛,有望为后续公司研发创新提供持续动力。
    投资建议:我们预计公司2024-2026年摊薄后的EPS分别为0.56元、0.64元和0.75元,对应的动态市盈率分别为49.51倍、43.77倍和37.27倍。考虑到公司集采影响消散,业绩恢复和研发兑现的预期,维持买入评级。风险提示:行业政策风险,研发不及预期风险AVIC
    盈利预测
    报表预测
    单位:百万元
    会计年度
    2021
    利润表
    营业收入
    3,058.39
    减:营业成本
    793.28
    税金及附加
    44.98
    主营业务利润
    2,220.13
    减:销售费用
    1,035.87
    管理费用
    304.15
    研发费用
    357.37
    财务费用
    31.00
    经营性利润
    553.75
    加:资产减值损失
    147.26
    信用减值损失
    7.62
    其他经营损益
    0.00
    投资收益
    134.24
    公允价值变动损益
    0.00
    资产处置收益
    1.30
    其他收益
    54.39
    营业利润
    586.20
    加:其他非经营损益
    0.00
    营业外收入
    28.36
    减:营业外支出
    14.71
    利润总额
    599.84
    减:所得税
    71.52
    净利润
    528.32
    减:少数股东损益
    5.41
    归属母公司股东净利润
    533.73
    资产负债表
    货币资金
    3,235.87
    交易性金融资产
    60.00
    应收票据
    2.53
    应收账款
    471.49
    预付账款
    13.25
    其他应收款
    155.48
    存货
    420.45
    其他流动资产
    44.75
    长期股权投资
    278.70
    金融资产投资
    423.12
    投资性房地产
    28.61
    固定资产和在建工程
    1,637.73
    无形资产和开发支出
    2,098.16
    其他非流动资产
    373.73
    资产总计
    9,243.89
    短期借款
    63.00
    交易性金融负债
    0.00
    应付票据
    0.00
    应付账款
    187.67
    预收账款
    0.00
    合同负债
    97.99
    其他应付款
    651.85
    长期借款
    9.11
    其他负债
    188.62
    负债合计
    1,198.24
    股本
    1,114.82
    资本公积
    1,930.31
    留存收益
    4,988.61
    归属母公司股东权益
    8,033.73
    少数股东权益
    11.91
    股东权益合计
    8,045.64
    负债和股东权益合计
    9,243.89
    投入资本(IC)
    5,622.12
    现金流量表
    资本支出
    446.06
    自由现金流
    327.76
    短期借款增加
    237.26
    长期带息债务增加
    80.89
    股权筹资额
    支付普通股股利
    437.44
    长期投资
    111.26
    经营性现金净流量
    1,174.81
    投资性现金净流量
    369.65
    筹资性现金净流量
    1,548.33
    现金流量净额
    2,346.71
    货币资金的期初余额
    865.13
    货币资金的期末余额
    3,235.87
    企业自由现金流
    327.76
    权益自由现金流
    36.91
    资料来源:iFind、中航证券研究所

24H1盈利能力持续改善，新增长级开拓顺利

中岩大地(003001)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，报告期内，公司实现营业收入4.09亿元，同比-10.66%；实现归母净利润0.20亿元，同比+250.27%；实现扣非归母净利润0.20亿元，同比+298.96%。
    业务转型进展顺利，24H1盈利能力显著提升。单季度看，24Q2实现营收2.72亿元，同比-13.69%；实现归母净利润1610.54万元，同比+4.44%，Q2毛利率21.73%，呈现持续改善状态。公司动态调整经营策略，缩短项目资金周期、严控成本与精细化管理，一方面着手业务转型，在核电、港口、水利水电及跨江跨海桥隧等国家战略领域均取得重大突破，地产业务在营收中占比逐年下降，对公司影响已大幅减弱。分行业来看，24H1公司岩土工程/产品销售分别实现收入3.18/0.77亿元，毛利率分别为21.66%/14.60%，同比+5.53pct/+7.55pct，盈利能力均有大幅改善。此外，公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.64%/7.50%/2.87%/0.02%，同比分别-0.55pct/-0.67pct/-1.45pct/-0.24pct，费用管控能力出色。
    “核心技术+核心材料”双轮驱动，新增长极持续开拓。公司明确以核心技术+核心材料为国家战略服务的发展方向，积极拓展港口、核电、水利水电及跨江跨海桥隧等关键领域。报告期内，公司承接的金七门核电、浙江某重点港口等国家重点项目有序推进。24年7月31日，国务院印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，提出加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设，积极安全有序发展核电，保持合理布局和平稳建设节奏。8月19日，我国单次核准核电机组数量达11台，创2008年以来核准数量新高，核电发展景气度不断提升。随着公司在核电、港口等领域的持续深入，业绩成长空间有望打开新高度。
    聚焦创新驱动，期权激励彰显信心。公司聚焦关键技术与“卡脖子”领域，持续稳定的投入研发资源。报告期内，共获得国家专利授权18项，其中发明专利11项、实用新型专利7项；参编的长螺旋压灌水泥土静压预制桩技术标准（DB13(J)/T8570-2024）、数字化微扰动搅拌桩(DMP工法)技术规程（T/CECS1533-2024）、预制芯桩复合桩基技术规程（DB42/T2221-2024）等已正式发布。6月24日，中岩大地参与完成的“复杂应力环境下软弱土基坑工程安全控制绿色高效技术”项目荣获2023年度国家技术发明二等奖。此外，公司推出股票期权激励计划，5月21日向符合授予条件的50名激励对象首次授予股票期权195万份，行权价格11.25元/份，业绩考核指标为以23年净利润为基数，24、25年净利润增长率分别不低于300%、500%（目标值），彰显了公司对未来业绩增长的信心。
    投资建议：公司在核电、水利水电、港口等国家战略领域取得突破，确立“核心技术+核心材料”双轮驱动，服务国家战略方向，随着地产业务对公司的影响减弱，盈利能力有望进一步提升。我们看好公司未来的成长空间，预测公司2024-26年归母净利润分别为0.76、1.13和1.59亿元，对应EPS为0.60、0.89和1.26元，PE为37、25、18倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1、基建投资不及预期。2、新品研发低于预期。3、行业竞争加剧。

2024年半年报点评：Q2业绩符合预期，成本优势显著

永兴材料(002756)
    投资要点
    业绩符合预期。公司24H1营收44.9亿元，同-32.5%，归母净利润7.7亿元，同-59.6%；其中24Q2营收21.9亿元，同环比-33.9％/-4.7％，归母净利润3.0亿元，同环比-69%/-36％，扣非净利3.0亿元，同环比-69%/-4%，毛利率19.1%，同环比-20.7/+0.2pct。公司此前预告24H1归母净利7.1-8.2亿元，业绩处于预告中值，符合预期。
    Q2销量环比持平，上半年单吨营业成本同降10%+。24H1公司碳酸锂产品销量1.33万吨，其中我们预计Q2销量0.65万吨左右，环比基本持平。公司规划Q3末1万吨碳酸锂冶炼产能技改项目开工，建设期预计9个月，将影响24H2至25H1碳酸锂产量，我们预计24全年销量2.5万吨+，同比略降。永诚锂业300万吨/年选矿项目建设已基本完成，进入设备安装阶段，公司力争24年内投产，900万吨矿山改扩建项目将于年内完成审批，我们预计25年将建成贡献增量。盈利方面，24H1碳酸锂业务收入11亿元，对应含税均价9.3万元，单吨营业成本仅为5万元，同比降本10%以上，全成本约5.5-6万元，单吨利润3.5万元左右，上半年贡献近5亿元归母净利。
    特钢盈利能力提升，贡献稳定利润。24H1公司特钢产品销量15.9万吨，同比基本持平，通过产品结构调整，毛利率同比提升2pct，单吨毛利0.23万元，维持较高水平；我们预计上半年特钢贡献2.5亿元左右利润，24全年有望维持4.5-5亿元稳定利润。
    Q2经营性现金流环比改善明显，资本开支环比大幅增长。公司24H1期间费用率2.5%，同-0.1pct，其中Q2费用率2.4%，同环比+0.1/-0.1pct；24H1经营性净现金流5.3亿元，同-77%，其中Q2为7亿元，同环比-34/+506%；24H1资本开支2.1亿元，同-39%，其中Q2资本开支1.6亿元，同环比-51/+199%；24Q2末存货7.2亿元，较Q1末-6.3%。
    盈利预测与投资评级：预期锂价持续处于底部区间，我们下调2024-2026年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为13.7/11.1/17.0亿元（原预期为17/19/24亿元），同比-60%/-19%/+54%，对应PE为12.5x/15x/10x，考虑公司资源优势突出，成本优势显著，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

2024年中报点评：市场下行叠加逆势费用投放，业绩短期承压，关注后续定增落地情况

指南针(300803)
    事件:
    指南针于8月29日发布2024年半年度报告：在2024年上半年，公司营业总收入达到了5.45亿元，同比增长6.58%；实现归属于母公司股东的净利润-0.49亿元，同比由盈转亏。其中，在2024年第二季度，公司营业总收入达到了2.51亿元，同比增长45.09%，环比下降14.34%；实现归属于母公司股东的净利润-0.66亿元，同比亏损微增，环比由盈转亏。
    投资要点:
    经营业绩分布不均，利润受市场波动短期承压。2024年1-6月，公司实现营业总收入5.45亿元，同比增长6.58%，其中，营业收入4.35亿元，同比-6.11%；利息净收入0.27亿元，同比+107.89%；手续费及佣金净收入0.82亿元，同比+138.08%。归属于母公司股东的净利润-0.49亿元，同比由盈转亏。分业务来看，1）金融信息服务收入4.23亿元，同比下降4.40%，收入占比97.27%，同比+1.74pct；2）广告业务收入0.12亿元，同比下降42.82%，收入占比2.70%，同比-1.73pct。
    逆势加大业务投入，谋求长期成长空间。2024年1-6月，公司销售毛利率为83.97%，同比下降2.78个百分点；销售净利率为-11.25%，同比下降15.21个百分点。期间费用率方面，2024年1-6月，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为57.45%/34.42%/13.90%，同比分别+7.57pct/+6.74pct/+1.66pct。销售费用增加主要因广告宣传及网络推广费大幅增加，管理费用增加主要系麦高证券为经营发展增加投入。2024年上半年，公司实现投资收益0.52亿元，同比增长90.73%，主要系麦高证券的自营业务投资收益大幅增加形成。
    关注定增业务进展，落地后有望打开证券业务良性发展空间。
    2024H1麦高证券的证券业务实现营收1.64亿元，同比增长118.72%。其中手续费及佣金净收入8237.13万元，同比+129.78%，投资银行业务手续费净收入317.69万元，该业务系新增业务。2024H1麦高证券持续加大人才队伍建设和广告投放、IT建设等投
    入，业务及管理费用达1.47亿元，同比+52.93%。2024年1-6月，麦高证券承销与保荐业务完成展业各项准备工作，并已经在承销业务上适度展业并取得一定收入，麦高证券营收占指南针营收比重达30.09%。受益于麦高证券业务快速扩张，有望成为指南针增长新动能。后续需重点关注定增落地的节奏及进展，定增落地后，有望真正为证券业务打开良性发展空间，促进经纪、两融业务形成闭环。
    盈利预测和投资评级公司作为行业领先的金融信息服务商，收购麦高证券开展业务协同，证券业务赋能有望开启第二增长极。基于谨慎性原则，暂不考虑定增事项影响。我们调整盈利预测，预计指南针2024-2026年总收入分别为12.41、18.53、25.73亿元，归母净利润分别为1.73、3.06、4.58亿元，EPS分别为0.42、0.75、1.12元。截至2024年9月3日，收盘价33.82元，对应2024-2026年PE估值分别为79.90、45.17、30.20倍，维持“增持”评级。
    风险提示市场波动引致经营业绩变动、现有业务受行业监管政策变动、市场竞争加剧、技术及产品创新滞后、金融产品创新带来的法律监管、证券业务恢复不及预期。
   

2024Q2合资业绩承压，自主盈利逐渐恢复

广汽集团(601238)
    事件:
    广汽集团2024年8月30日发布半年度报告：公司2024年上半年实现营业收入458.08亿元，同比-25.62%；实现归母净利润15.16亿元，同比-48.88%，扣非后归母净利润-3.38亿元，同比-112.51%；上半年累计销量86.30万辆，同比-25.79%。
    投资要点:
    2024Q2营收同比下滑，因行业价格战量价双承压。2024H1公司实现营收458.08亿元，同比-25.62%，主要系自主品牌销量下滑，2024H1公司自主品牌实现销量31.52万辆，同比-20.68%。其中，2024Q2公司实现营收244.61亿元，同/环比分别-30.50%/+14.59%，同比出现下滑主要原因在于国内汽车行业竞争激烈，销量承压，2024Q2公司自主品牌实现销量18.09万辆，同/环比分别-23.19%/+34.62%。受“价格战”影响，公司平均单车营收2024上半年同比出现下滑。
    盈利维度，合资品牌短期承压，集团本部逐渐恢复。合资方面，2024H1公司对联营和合营企业的投资收益20.1亿元，同比-62.06%。在新能源汽车的冲击下，合资品牌燃油车销量及盈利能力下滑。2024H1公司合资品牌实现销量54.39万辆，同比-26.77%。2024Q2公司对联营和合营企业的投资收益1.93亿元，同/环比分别-91.87%/-89.37%，主要系Q2销量大幅下滑。2024Q2公司合资品
    牌实现销量27.09万辆，同/环比分别-27.42%/-0.78%。2024H1合资净利率降至3.68%（合资归母净利润由长期股权投资与现金股利粗略计算），同/环比分别-5.37pct/-3.82pct。公司本部方面，2024Q2实现净利率为0.42%（集团归母净利润-对联营、合营投资收益近似测算），扭亏转正，同/环比分别+3.11pct/+3.22pct。本部净利率同比提升主要系公司毛利率同比提升。2024Q2实现毛利率6.35%，同比+0.33pct；本部净利率环比改善主要系公司控费能力提升，2024Q2公司管理/研发/财务费用率分别为4.24%/1.25%/-0.72%，环比分别-0.55pct/-0.51pct/-0.48pct。
    展望未来，公司加速智能化、国际化进程。自主品牌加速智能化进阶以及海外市场开拓。集团加快智能化布局，广汽传祺与华为联合创新，基于i-GTEC2.0智电科技，搭载华为乾崑智驾系统ADS3.0和新一代鸿蒙座舱，首款合作车型计划于2025Q1上市。此外，公司海外业务加速推进，2024H1公司实现汽车海外销量6.8万辆，同比+190%，其中自主品牌汽车海外销量5.4万辆，同比+144%。同时，合资企业将充分利用股东双方资源深化合作，加快智能化、电动化转型。随着公司提升智能化水平以及加速海外市场布局，销量有望回升。
    盈利预测和投资评级公司自主品牌业务2024Q2环比改善，但合资品牌短期转型压力较大，因此，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现主营业务收入1188、1430、1630亿元，同比增速为-8%、20%、14%；实现归母净利润42.05、44.77、54.82亿元，同比增速为-5%、6%、22%；EPS为0.40、0.43、0.53元，对应当前股价的PE估值分别为18、17、14倍。虽然集团合资品牌短期承压，但自主品牌海外开拓和智能化转型顺利且销量环比恢复，我们依然看好公司未来发展，维持“增持”评级。
    风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；MPV细分市场用户需求不及预期；公司合资联合开发新产品不确定性；自主品牌高端化进程不及预期；自主品牌盈利能力不及预期。
   

2024年半年报点评：经营情况显著改善，多款新品加速放量

敏芯股份(688286)
    事件:
    8月28日，敏芯股份发布2024年半年报：2024H1公司实现营业收入2.06亿元，同比增长32.07%，其中2024Q2收入1.17亿元，同比增长30.34%，环比增长33.21%。毛利率方面，2024H1毛利率21.43%，同比增加5.70pct；其中2024Q2毛利率20.95%，同比增加10.14pct，环
    比下降1.13pct。净利润方面，2024H1归母净利润为-0.35亿元，亏损同比收窄0.18亿元；其中2024Q2归母净利润为-0.21亿元，亏损同比收窄0.12亿元，亏损环比扩大0.07亿元；2024H1扣非归母净利润为-0.37亿元，亏损同比收窄0.2亿元，其中2024Q2扣非归母净利润为-0.21亿元，亏损同比收窄0.11亿元，亏损环比扩大0.05亿元。
    投资要点:
    2024Q2单季度收入创历史新高，经营情况明显改善。2024年上半年，在下游消费电子市场逐步复苏的背景下，公司深耕MEMS传感器领域，积极扩大产品市场份额。同时，公司通过创新作为驱动公司发展的内生动力，充分挖掘重点市场潜力，不断寻找并抓住新市场、新应用、新需求所带来的新机遇，推动各项新产品的开发推广。在新老产品的合力推动下，2024年上半年公司产品销量呈现持续上扬态势，2024Q2营业收入创历史单季度新高。此外，公司积极开展降本增效措施以改善公司盈利水平，以此保障在激烈的市场竞争中
    保持稳定发展，公司2024年上半年及Q2经营情况较上年同期均有明显的改善。
    研发保持高强度投入，各类传感器产品持续突破。2024年上半年，公司研发投入3922.75万元，研发费用率达19.07%。公司持续保持高强度的研发投入，不断加强新产品、新技术、新工艺的研发。具体进展方面，在声学MEMS传感器领域，公司针对高性能及高性价比两方面进行研发，一方面针对SNR68dB以上的MEMS芯片进行优化，以提高性能，降低成本；另一方面对尺寸为0.56mm*0.56mm的MEMS芯片结构及工艺不断优化，提升良率，进一步提升性价比。在压力MEMS传感器领域，公司在适合消费类的SOI及适合汽车工控类的Si-Glass压力传感器工艺平台的基础上进一步完成了尺寸小于0.8*0.8mm的全新血压计芯片，以及小于0.6*0.6mm的胎压计芯片的研发，并以基于这些芯片开发的防水气压计、深度计等MEMS芯片完成了到应用端的量产；基于前述工艺平台的适用汽车领域的压力芯片也已经铺开，在高中低压领域持续获得客户验证机会。在惯性传感器领域，2024年公司在2023年基础上持续研发采用新工艺的加速度传感器芯片，提高加速度传感器芯片的良率，增加产能，提高了出货量，并持续开展对新结构加速度传感器和陀螺仪的预研工作。
    压力传感器增长明显，声学传感器有望迎来量价齐升。2024年上半年，公司在压力传感器领域增长比较明显，营收占比为38.79%，同比增加18.18pct，防水气压计等产品在头部客户产品中实现了进口替代，微差压传感器出货量增长显著并占据市场同类型产品大部分市场份额，车用EHB压力模组已实现知名Tier1客户的小批量订单开始逐渐上量装车。声学传感器领域，在AI+手机热潮背景下，因为AI手机需要更智能化的语音识别和处理能力，声学传感器作为语音输入的第一入口，将迎来技术指标的大幅升级，未来有望实现新的
    一轮价值量和用量双双提升的市场机会。
    盈利预测和投资评级：公司作为国内少数掌握多品类MEMS芯片设计和制造工艺能力的公司，有望凭借技术积累及研发投入，在未来市场中继续提升市场地位。预计公司2024-2026年营业收入分别为4.83/6.07/7.69亿元，2024-2026年归母净利润分别-0.24/0.24/0.61亿元。2024-2026年PS分别为3.96/3.15/2.49倍。公司技术及产能端有望保持持续增长，维持“买入”评级。
    风险提示：1）下游需求不及预期、2）行业竞争加剧风险、3）晶圆厂产能及价格波动风险、4）产品导入进度不及预期、5）新产品研发进度不及预期。
   

2024年半年报点评：推进全流程降本，特钢盈利水平保持高位

永兴材料(002756)
    事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收44.9亿，同比-32.5%，归母净利7.7亿元，同比-59.6%，扣非归母净利6.0亿元，同比-68.3%。单季度看，24Q2实现营收21.9亿元，同比-33.9%，环比-4.7%，实现归母净利3.0亿元，同比-69.1%，环比-35.9%，扣非归母净利3.0亿元，同比-69.4%，环比-3.9%，符合前期业绩预告。
    碳酸锂：推进全流程降本，云母提锂龙头成本继续优化。1）价：24H1国内电碳均价10.3万元/吨，同比-68.2%，24Q2国内电碳均价10.5万元/吨，同比-58.2%，环比+3.3%；2）本：面对锂价下跌压力，公司推进全流程降本，采矿环节做好原矿精准开发和分类，选矿环节围绕提升产率和收率进行技术突破，冶炼环节优化工艺和配方，提高锂收率，同时推动长石等副产品回收，降本效果显著，24H1单吨营业成本5.0万元，同比下降10%以上，云母提锂龙头成本持续优化；3）量：24H1销量1.35万吨，其中Q2销量0.66万吨，环比基本持平；
    4）利：24H1毛利率降至38.7%，同比下降37.0pct，主要由于锂价下跌。
    特钢：产品结构优化+控成本，盈利水平保持高位。2024H1公司持续开拓新能源、核电、汽车、高端装备制造等领域市场，汽车发动机用高温合金、核电钢等高附加值产品份额明显增加，产品结构持续优化，同时从采购到销售推动降本增效，24H1特钢业务毛利率12.3%，同比+1.8pct，其中棒材毛利率14.7%，同比+3.2pct，线材毛利率8.1%，同比+0.7pct，盈利水平持续保持高位。
    中期分红，回馈股东。公司发布2024年半年度分红方案，拟每10股派发现金红利5.0元（含税），现金分红合计2.6亿，分红率34.4%。
    核心看点：一体化扩产，云母提锂龙头成本持续优化。1）采选冶一体化布局：目前已形成锂云母采选300万吨+锂盐3万吨产能，锂矿原料高度自给；2）扩产：增储、扩证完成，选矿扩产项目稳步推进中。2023年2月，主力矿山化山矿增储完成，2024年1月，化山矿证载能力由300万吨提升至900万吨，选矿端永城锂业300万吨选矿与综合利用项目已基本建设完成，计入设备安装阶段，为未来冶炼端产能扩张打下基础；3）成本：全流程降本，云母提锂龙头成本优势显著。在锂价中枢大幅下移背景下，持续推进采矿、选矿、冶炼、副产品综合利用全流程降本，24H1单吨营业成本5.0万元，同比下降10%以上，云母提锂龙头成本持续优化。
    投资建议：云母提锂龙头成本优势突出，采选冶一体化布局，扩产工作稳步推进，我们预计公司2024-2026年归母净利为11.7、12.0和15.3亿元，对应9月3日收盘价的PE为15、15和11倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。

2024年半年报点评：二季度业绩持续改善，国产算力龙头业务加速回暖

中国长城(000066)
    事件概述：公司2024年8月30日发布2024年半年度报告，2024年上半年，公司实现营业总收入60.76亿元，同比增长21.23%；归母净利润亏损4.22亿元，上年同期亏损6.33亿元；扣非净利润亏损4.24亿元，上年同期亏损7.21亿元。
    Q2收入稳健增长，单季度归母净利润明显减亏。根据公司半年报，上半年公司持续聚焦主责主业，持续推进改革举措，着力加强经营管理，持续实施降本控费增效，保持科技创新投入强度，营业收入实现稳步增长，归母净利润同比改善，发展质量进一步提升。从2024Q2看，公司收入同比增速达到21%，归母净利润明显减亏，回暖态势明显。
    技术能力持续提升，多点发力打造国产化坚固“长城”。1）在计算产业即国产化领域，发布了基于飞腾5000C和国产GPU卡的4U8卡AI服务器，并与麒麟智算操作系统进行了适配；自主研发集群管理软件鹰眼2.0系统，可以纳管3000台服务器。在系统设计方面，自主研发了双路国产架构服务器，规格持平X86形态，支持最新的DDR5，PCIe5.0技术，其中单板硬件设计，高速互连设计，整机平台都达到业界水准。与此同时，固件平台自研BIOS全面满足通用、装发、专用等国产计算市场需求。在市场拓展方面，公司的台式机和笔记本产品已在民航局及部分直属机构、地区管理局及监管局的民航电子政务综合办公系统中应用。2024H1，公司计算产业业务收入同比增速达到9%。
    2）在消费及行业级终端领域，推出了AI PC，同时文印产品推出“烽火”、“雄关”、“江山”三大系列，筑牢文印办公信息安全屏障，正在成为国内打印机厂商中产品线最丰富、最完整的厂商之一。
    3）在系统装备领域，发展形成了通信装备、特种计算、光纤探测装备等产品装备谱系，供应重要行业客户并广泛用于信息化建设。同时，特种计算方面，打造了标准化、智能化、全频段覆盖的通信装备产品谱系，高性能、大算力、多场景应用的产品谱系；海洋信息化方面，构建高灵敏度、远距离探测、大规模成阵的光纤探测装备谱系。
    投资建议：公司是中国电子旗下计算产业主力军，以服务国家战略需求为导向，聚焦自主智算产业高质量发展，大力推进“芯端一体、端网融合，双轮驱动、有机发展”战略，在核心关键技术国产化替代的大背景下有望开启新一轮成长。预计2024-2026年归母净利润分别为1.25/2.01/3.48亿元，对应PE分别为208X、129X、75X，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；下游需求释放不及预期。

2024年中报点评：高端性价比战略牵引，全领域快速增长

三只松鼠(300783)
    事件：8月28日，公司发布公告，24H1实现营收50.7亿元，同比+75.4%；归母净利润2.9亿元，同比+88.6%；扣非归母净利润2.3亿元，同比+211.8%，位于预告中枢。其中24Q2营收14.3亿元，同比+43.9%；归母净利润亏损0.2亿元，同比减亏0.2亿元；扣非归母净利润亏损0.3亿元，同比减亏0.3亿元。
    造品模型成熟，全品类全渠道实现高速增长。分渠道看，线上24H1抖音/天猫系/京东系收入同比+180.7%/+28.3%/+20.3%，主要得益于“D+N”全渠道模型跑通，抖音流量外溢由货架电商有效承接，二者合计贡献70%业绩增量。线下分销收入同比增长超100%，5月“双百战略”发布后，公司加速推进货盘改善与组织重塑，为经销商打造适配新品；截至24H1经销商数量为1192家，环比+12.2%。国民零食店环比+40.3%。分产品看，坚果/烘焙/综合收入同比+67.9%/+38.9%/+164.8%，坚果核心地位稳固，成功打造超十款亿级大单品；零食加速上新，千余款新SKU中部分新品上线后动销快速突破。分品牌看，小鹿蓝蓝收入同比+65.9%，坚定“儿童高端健康零食”新定位，产品线持续丰富，通过精细化运营实现良性增长。
    盈利能力向好，供应链与组织变革成效显现。24H1归母净利率5.7%，同比+0.4pcts，其中24Q2大幅减亏。具体拆分24Q2，毛利率为21.9%，同比+3.2pcts，预计主要得益于坚果源头直采与自主供应链带来的规模效应及成本节约。销售费用率为21.1%，同比-0.1pcts，保持相对稳定；管理费用率为3.5%，同比-1.7pcts，品销合一网络型组织建成，实现效率提升。
    聚焦发力线下分销，高端性价比强化核心竞争力。短期来看，松鼠短视频爆款打造方法成型，带动货架电商基本盘企稳增长，线上或持续高增。线下分销已储备多款适配的全品类、硬折扣新品；同时全面补充价格带与场景覆盖，预计Q3正式上线后将为日销贡献增量。下半年多节亦有望催化礼盒旺销。长期来看，公司D+N、B+N造品模型跑通，G+N规模化定制业务有序开展，伴随生产基地与集约基地持续落地，总成本领先、全链路提效将护航高端性价比，进一步深化产品核心竞争力，有望在零食线下大本营探索更广阔空间。
    投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别为3.8/5.3/7.0亿元，同比+73.0%/38.3%/32.4%，EPS为0.95/1.31/1.74元，对应PE为18/13/10X，考虑到下游渠道竞争与拓展节奏存在不确定性，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示：竞争加剧的风险；新渠道拓展不及预期的风险；食品安全的风险。

2024年半年报点评：销售排名提高，投资持续深耕

滨江集团(002244)
    事件：公司发布2024年半年报，2024年H1公司实现营收242.01亿元，同比下降10.46%；归母净利润11.66亿元，同比下降28.74%；基本每股收益0.37元，同比下降30.19%
    毛利率拖累归母净利润：公司2024年实现营收242.01亿元，同比下降10.46%，营收下滑主要由于开发业务得交付体量较上年同期减少。归母净利润11.66亿元，同比下降28.74%，降幅大于营收降幅主要由于毛利率的下滑公司2024年H1整体毛利率为9.58%，较上年同期下降8.71pct，其中房地产销售业务得毛利率为9.09%，较去年同期下降8.65pct。从权益上看，2024年H1少数股东股权益占净利润比例为4.66%，较去年同期下降11.05pct费用管控方面，2024年H1公司销售费用率、管理费用率分别为1.56%、1.17%，分别较去年同期提高0.17pct、0.09pct
    销售排名提升：从销售看，2024年H1公司实现销售金额582.3亿元，同比下降37.10%，位列克而瑞行业销售排名第8位，较2023年提升3位。从投资看，公司2024年H1新增土储10个项目，建面87.5万方，总价款222.66亿元，对应全口径楼面价为25441元/平米；权益价款112.2亿元，对应权益比例为50.39%。全口径拿地力度为38.24%，保持稳健的投资节奏。从拿地城市看，新增10个项目全部位于杭州市，公司持续区域深耕，获取项目优质。截至2024年H1末，公司在手土储共1289.53万方，其中杭州占比66%，浙江省内非杭州的其他城市（如金华、湖州、宁波等经纪基础扎实的城市）占比25%，浙江省外占比9%。优质士储为公司未来发展提供良好保障
    经营业务稳步推进：1）代建业务方面，2024年H1公司新增宁波余姚代建项目，同时积极参与省内各类政府代建项目的投标。2）租赁业务方面，公司2024年H1实现租金收入1.98亿元，截至2024年H1末公司持有用于出租的写字楼、商业裙房、社区底商及公寓面积约43.14万方，其中写字楼和公寓的可出租面积占比达到77.91%；从区域分布看，92.67%的可出租面积位于杭州；从运营看2024年H1的平均出租率为88.29%。3）养老业务方面，公司旗下首个康养项目有序运营，截至2024年H1末，入住率超过75%。
    融资渠道通畅：公司坚持稳健经营。1）严控杠杆，截至2024年H1末，公司剔除预收款后的资产负债率为55.09%，净负债率22.86%。2）现金充足截至2024年H1末，货币资金264.38亿元，现金短债比为2.46倍，可有效覆盖短期债务。3）保持合理有息负债水平，截至2024年H1末，公司有息负债规模398.68亿元，较2023年末下降16.5亿元。4）融资来源以银行为主截至2024年H1末，银行贷款占有息负债规模的比例为79.5%。5）债务结构健康，截至2024年H1末，公司短期债务107.63亿元，占有息负债比例为27%。6）融资成本不断下降，截至2024年H1末公司平均融资成本为3.7%.较2023年末的4.2%下降0.5pct。7）授信储备充裕，截至2024年H1末公司剩余892.44亿元的授信额度，占总额度的71%
    投资建议：受行业整体承压等因素的影响，公司上半年归母净利润下滑。2024年上半年，公司销售排名提升，持续区域深耕，经营业务稳步向前。2024年，公司计划销售额1000亿元以上，保持财务稳健、权益有息负债规模平稳。基于此，我们预测公司2024-2026年归母净利润为27.77亿元、31.16亿元、32.93亿元，对应EPS为0.89元/股、1.00元/股、1.06元/股，对应PE为9.43X、8.41X、7.96X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险、经营业务不及预期的风险

2024年中报点评：24H1鲜战略持续推进，盈利能力加速改善

新乳业(002946)
    事件：8月29日，公司发布公告，24H1实现营收53.6亿元，同比+1.3%；归母净利润3.0亿元，同比+25.3%；扣非归母净利润3.1亿元，同比+36.4%。其中24Q2营收27.5亿元，同比-0.9%；归母净利润2.1亿元，同比+17.7%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+37.7%。
    低温助力液体乳收入企稳，表现优于其他头部乳企。还原一只酸奶牛出表影响，公司24Q2营收实现低个位数增长，表现优于其他头部乳企。分产品看，24H1液体乳收入同比+0.5%，主要得益于公司坚定鲜立方战略，持续升级低温产品：低温鲜奶，湖南南山上市“黄金24小时”，中高端系列同比增长超30%；朝日唯品鲜奶同比增长约15%；低温酸奶，活润系列新品驱动同比增长15%；低温风味乳，多款契合消费新风口的新品带动整体增长超40%。分渠道看，24H1直销/经销收入同比+1.3%/-0.7%，DTC业务营收持续增长。分区域看，24H1西南/华东/华北/西北/其他地区收入同比-6.9%/+4.7%/+20.2%/-12.7%/+23.4%，西南、西北区域性差异部分受品牌结构布局影响，常温液奶夏进因行业需求偏弱承压，华东、华北及其他地区稳健增长。
    成本红利叠加鲜战略落地，盈利能力持续提升。24Q2归母净利率7.5%，同比+1.2pcts；若剔除淘汰牛损失等因素影响，扣非归母净利率7.7%，同比+2.2pcts。具体拆分来看，毛利率为29.1%，同比+0.3pcts，得益于原奶价格红利延续与产品结构优化。销售费用率3.9%，同比-0.6pcts，系广宣费用投放节奏后置与基数因素。管理费用率3.9%，同比-0.4pcts，内部持续增质提效。财务费用率1.0%，同比-0.5pcts，受益于利率下降。
    鲜立方战略持续推进，加速迈向五年规划。短期来看，新品有望持续贡献收入，原奶成本红利将在24H2延续，同时公司大包粉减值压力相对较低，全年稳健成长确定性较强。中长期来看，低温品类渗透率提升的趋势不改，公司坚持鲜立方战略，转向以内生增长为主导，将凭借精准卡位+多品牌+产品创新把握低温品类红利；以DTC渠道为增长重要引擎提升市场份额。毛利率改善、上游优化与费效提升三大抓手，将共同推动净利率向五年倍增战略规划进发。
    投资建议：根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.5/6.5/7.7亿元，同比+27.5%/18.8%/18.2%，对应PE为14/12/10X。公司展现出较强经营韧性，五年目标规划与执行清晰，维持“推荐”评级。
    风险提示：新品不及预期的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

2024年中报点评：24Q2业绩略超预告上限，H2仍有望高增

东鹏饮料(605499)
    事件：8月30日，公司发布公告，24H1实现营收78.7亿元，同比+44.2%；归母净利润17.3亿元，同比+56.2%；扣非归母净利润17.1亿元，同比+72.3%，利润略超业绩预告上限。其中24Q2营收43.9亿元，同比+47.9%；归母净利润10.7亿元，同比+74.6%；扣非归母净利润10.8亿元，同比+101.5%。
    24Q2收入增速创单二季度记录，向综合性饮料集团跨越。分品类，24Q2东鹏特饮收入同比+36.4%，产品高性价比优势进一步彰显并实现客群拓展，公司扫码数据显示消费人群展现年轻化、白领化趋势，动销增量中一二线大城市消费者贡献比例提升。24H1东鹏补水啦收入4.8亿元，同比+281.1%，得益于网点快速开发、渠道形成共振+SKU多样布局+代言与品牌产生话题效应，补水啦日销峰值持续创历史新高。24Q2其他饮料收入同比193.8%，“1+6”多品类战略有序演进。分渠道，24Q2经销/直营/线上渠道收入同比+44.4%/66.4%/94.6%，经销商数量2982家，同比+6.7%，单经销商收入同比+35.4%，单点产出持续增强。分区域，24Q2广东/全国区域/全国直营收入同比+17.4%/62.3%/69.5%，全国区域营收占比同比提升5.2pcts，其中华东/华中/广西/西南/华北（含北方）收入分别同比+58.1%/49.4%/19.2%/80.6%/ 102.2%，西南与北方受益渠道下沉与高温少雨天气快速增长。
    成本红利叠加规模效应与精益管理，24Q2盈利能力显著提升。24Q2归母净利率24.3%，同比+3.7pcts。具体拆分来看，毛利率46.1%，同比+3.3pcts，PET、纸箱、白糖等原材料价格同比下降，释放成本红利。销售费用率14.3%，同比-1.6pcts；管理费用率2.1%，同比-0.7pcts，精细化管理与规模效应促进费效提升，预计补水啦突破关键收入体量后步入利润扩张期。
    动销旺盛叠加订单充足，预计24H2仍有望实现高增。短期来看，7-8月随着气温攀升+雨水带北移+奥运赛事广告催化，动销有望延续旺盛，同时截止6月末公司合同负债仍维持历史高水平25亿元，下游订单充足，公司将冲刺2024财年目标，叠加白糖与包材等成本同比延续下降趋势，利好利润端弹性释放，长期空间则需关注特饮产品裂变+第二增长曲线持续性。
    投资建议：预计2024~2026年收入同比+37%/25%/22%，归母净利润同比+43%/26%/25%，PE为31/25/20X，公司业绩的确定性与成长性较稀缺，维持“推荐”评级。
    风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

2024年半年报点评：坚持双轮驱动经营，商业收入稳定增长

新城控股(601155)
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入339.04亿元，同比下降18.83%；归母净利润13.18亿元，同比下滑42.16%；每股收益0.58元，同比下降42.57%
    收入和归母净利润下滑：公司2024年上半年实现收入339.04亿元，同比下滑18.83%，主要受到开发业务的交付收入同比减少所致。公司2024年H1实现归母净利润13.18亿元，同比下滑42.16%，下滑幅度大于收入，主要由于：1）开发业务的毛利率为10.93%，较去年同期下滑1.30pct，但公司整体毛利率21.60%，较去年同期提升2.57pct；2）2024年H1资产减值损失2.11亿元，较去年同期1.13亿元增加较多。费用管控上，公司2024年H1的销售费用率和管理费用率为4.77%、3.91%，分别较去年同期增加0.84pct、0.42pct
    销售回款率超过100%：2024年H1公司实现销售面积326.22万方，同比下滑36.86%；销售金额235.54亿元，同比下滑44.45%；对应销售均价7220元/平米，同比下滑12.02%。从区域分布看，2024年H1江苏省的销售面积占比26.04%，较去年同期下滑2.04pct。2024年H1，公司回款247亿元，回款率105%。2024年H1公司计划新开工133.74万方、峻工701.81万方，其中住宅项目分别计划新开工53.12万方、峻工349.49万方。截至2024年H1末，公司可售土储3349万方，其中59%位于一二线及长三角的三四线城市；公司坚持“住宅+商业”双轮驱动的经营模式，按照业态划分，土储的55%为纯住宅地块，45%为综合体地块。
    商业运营稳定增长：公司2024年H1实现商业运营收入62.12亿元，同比增长19.44%。截至2024年H1末，公司共有166个出租物业，总可出租建面927.24万方，其中江苏的出租物业数量为40个，可出租建面225.53万方面积占比达到24.32%，是占比最高的省份。从运营看，截至2024年H1末公司166个出租物业的出租率为97.20%，其中满租物业4个，分别为吉林的2个物业、海南1个物业以及甘肃的1个物业；截至2024年H1末，重庆4个物业的出租率为87%，其他区域的出租率均高于90%，彰显公司强运营能力。2024年H1，公司新开业6座吾悦广场，其中2座位于二线城市（太原和合肥）。截至2024年H1末，公司全国开业及在建的吾悦广场城市综合体达到201座，布局137个大中城市。商业对公司的贡献度不断提升。
    财务稳健：公司有效控制杠杆，截至2024年H1末，公司净负债率47%。截至2024年H1末，公司在手现金157.82亿元，2024年H1的经营性现金流为20.88亿元。公司融资渠道保持通畅，2024年5月，公司发行中票13.6亿元，总认购倍数超过2.7倍；截至2024年H1末，公司已获得各大银行的授信总额度为1059亿元，其中公司及子公司已使用额度275亿元，仍剩余74.03%的额度；2014年-1-8月以吾悦广场为抵押的经营性物业贷及其他融资约120亿元。融资成本下降，截至2024年H1末，公司整体平均融资成本6.05%，较2023年末的6.20%下降0.15pct。压降有息负债规模，2024年H1，公司如期偿还境内外公开债券19.70亿元，截至2024年H1末，公司权益有息负债规模39.52亿元，不断芬实财务基本面。
    投资建议：2024年上半年受行业整体的影响，公司归母净利润下滑。公司坚持“住宅+商业”双轮驱动的经营模式，住宅开发上，公司实现高资金回笼率；商业运营上，公司实现收入稳定提升。我们预测公司2024-2026年归母净利润为7.54亿元、7.63亿元、8.28亿元，对应EPS为0.33元/股、0.34元/股、0.37元/股，对应PE为30.57X、30.20X、27.86X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、商业运营不及预期的风险、商业新开商场不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险

海外+新兴业务持续拓展，盈利能力提升

中联重科(000157)
    主要观点：
    公司发布2024年中报
    公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收245.35亿元（+1.91%），归母净利润22.88亿元（+12.15%），扣非后归母净利润14.80亿元（-12.35%），经营现金流净额8.25亿元，加权平均净资产收益率为3.98%（+0.25pct）。销售毛利率28.31%（+0.41pct），销售净利率10.36%（+1.14pct）。单季度来看，二季度公司实现营收127.62亿元（-6.50%），归母净利润13.72亿元（+11.56%），扣非后归母净利润7.02亿元（-32.29%）。
    海外市场大力拓展，提升企业全球竞争力
    公司始终坚持国际化发展战略，公司持续突破拉美、非洲、印度等发展中地区，以及欧盟和北美等发达国家区域，海外市场布局更加多元化，区域销售结构也进一步优化。同时，公司深化海外业务直销体系和加强空港能力建设，截至目前，已在全球范围内建立了30余个一级业务航空港和370多个二级网点。全球海外本土化员工总人数超过3000人，产品覆盖超140个国家和地区。同时，公司持续推进海外研发制造基地的拓展升级。充分利用意大利CIFA、德国威尔伯特、墨西哥工厂等海外研发制造基地的优势，实现资源优化共享。2024年上半年，公司海外业务收入120.48亿元（+43.90%），海外收入占比高达49.10%，海外业务毛利率为32.13%（+0.35pct）。
    新兴业务加速发展，培育高质量发展新增长极
    公司着力促进新旧板块协调发展。2024年上半年，在混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统机械板块，公司增强价值销售并削减低效产品，进一步巩固传统优势产业市场地位。土方机械板块，公司快速补齐超大挖、微小挖产品型谱，依托全球领先的“灯塔工厂”，快速提升产品竞争力，根据中报信息，上半年板块销售规模同比增长超19%。高空作业机械板块，公司为国内型号最全的高空设备厂商，上半年销售规模同比增长超17%。农机板块，公司烘干机稳居国内行业第一，小麦机稳居行业第二；拖拉机整体销量快速增长，农机销售规模同比增幅超过112%，其他新兴业务板块也加速成长，销售规模同比超54%。
    投资建议
    我们看好公司长期发展，维持之前盈利预测为：2024-2026年营业收入预测为566.34/666.96/777.85亿元；归母净利润预测为42.86/53.79/68.91亿元；以当前总股本86.78亿股计算的摊薄EPS为0.49/0.62/0.79元。当前股价对应的PE倍数为12/10/8倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险，变成坏账准备；4）行业竞争加剧。

利润持续高增，海外市场加速拓展

柳工(000528)
    主要观点：
    公司发布2024年中报
    公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收160.60亿元（+6.81%），归母净利润9.84亿元（+60.20%），扣非后归母净利润9.03亿元（+73.01%），经营现金流净额11.22亿元，加权平均净资产收益率为5.87%（+2.04pct）。销售毛利率23.40%（+3.26pct），销售净利率6.33%（+2.21pct）。单季度来看，二季度公司实现营收81.21亿元（+12.11%），归母净利润4.86亿元（+62.48%），扣非后归母净利润4.46亿元（+79.54%）。
    改革全面深化，国际化+多元化战略成果显著
    2024年，国内行业周期下行筑底，出口增速收窄，同时国际政治环境存在不确定性，为抵御外部风险，公司积极采取变革措施。一方面，公司全面深化混合所有制改革，优化企业体制机制，推动各职能“成本中心”向“利润中心”转变，制造成本实现降幅3.4%，采购成本实现降幅4.3%。另一方面，公司稳健推进国际化进程。报告期内公司海外营收实现77.12亿元，同比增长18.82%，占比达48%。其中土方机械板块海外市场销量增速优于行业21.8pct，装载机海外市场销量延续增长态势，市场份额增长2个百分点，并且电动化产品也在亚太、北欧等市场持续实现突破。除此之外，公司加速布局产业集群，十三大事业部板块同步发展，并加速实现由单机产品向成套设备转变。报告期内，公司完成了7大行业的11个场景产品组合解决方案输出，并实现了4个新场景解决方案的拓展。
    新兴业务加速发展，培育高质量发展新增长极
    报告期内，公司坚持做大战略新兴业务板块。具体来看，矿山机械业务持续推进产品电智化，并通过直销、优化客户结构等方式实现销售收入增长71%。高空机械业务也通过“四新”策略实现国内市场占有率的稳步提升，并通过创新租赁营销模式深度开发海外重点市场，实现海外收入增长124%，销量增长138%。我们认为，新兴业务不仅是多元化战略发展中的重要一环，还有望成为公司未来高质量发展的新赛道。
    投资建议
    我们看好公司长期发展，修改之前的盈利预测为：2024-2026年营业收入预测为300.42/350.23/405.64亿元（前值为295.98/339.41/395.44亿元）；归母净利润预测为14.83/20.27/26.09亿元（前值为13.46/19.31/25.52亿元）；以当前总股本19.51亿股计算的摊薄EPS为0.75/1.02/1.32元（前值为
    0.69/0.99/1.31元）。当前股价对应的PE倍数为13/9/7倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险，变成坏账准备；4）行业竞争加剧。

24Q2利润转正，贵金属矿山持续放量

盛达资源(000603)
    主要观点：
    盛达资源发布2024年半年报
    公司24H1实现营业收入8.52亿元，同比+4.27%；实现归母净利润8249万元，同比+34.9%。其中单Q2实现营业收入5.89亿元，同比+9.79%，环比+123.67%；实现归母净利润9127万元，同比+103.32%，环比扭亏。
    白银价格持续上涨，节奏判断减少销量
    产量方面，由于寒冷天气因素影响选矿作业，24H1铅/锌金属产量同比分别-6.92%/-23.14%；由于品位提升，银金属产量同比+12.51%。价格方面，2024年上半年以来降息预期催化贵金属价格上行，24H1白银、黄金现货均价分别为6785.3元/千克和521.2元/克，同比分别+28.2%和+20.1%。且价格整体维持上涨态势，2024年8月30日白银/黄金现货价分别达到7461.3元/千克和573.3元/克。出于对白银价格上涨的节奏判断，公司减少了银金属含量较高的铅精粉的销量，同时因为Q1能够销售的2023年库存减少，24H1锌金属/铅金属/银金属销量同比分别-34.73%/-25.90%/-15.35%。下半年金属价格上行叠加产销复苏，公司业绩有望持续优化。
    未来三年公司贵金属产能有望持续提升
    黄金方面，公司计划2025年完成菜园子铜金矿的矿山建设工作，尽快推进矿山的实际投产，菜园子探明资源量金金属资源量17,049千克，平均品位2.82克/吨；白银方面，东晟矿业已获取建设用地和建设工程规划许可证，巴彦乌拉银多金属矿25万吨/年采矿项目建设工程加速推进，东晟矿业保有资源储量矿石量（探明+控制+推断）267万吨，其中银金属量556.32吨，平均品位284.90克/吨；银都矿业外围探矿增储取得了阶段性成果；金山矿业技改预期在24Q3期末完成等，后续公司贵金属产能有望持续提升。
    投资建议
    今年下半年降息预期升温持续催化贵金属价格，公司是A股稀缺的白银标的，菜园子金矿预计2025年下半年放量，银都增储、金山技改、东晟矿业建设等项目持续推进，公司黄金+白银业务有望持续增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.74/3.71/4.85亿元（前值为2024-2025年分别为4.7/5.3亿元，谨慎考虑铅锌价格波动风险下调），对应PE分别为25/19/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    铅锌价格大幅波动；贵金属价格大幅波动；产能投放不及预期等

公司2024年中报点评报告：煤价下行业绩承压，兼具高分红与高成长

兖矿能源(600188)
    煤价下行业绩承压，兼具高分红与高成长，维持“买入”评级
    公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入723.1亿元，同比-24.1%；实现归母净利润75.7亿元，同比-31.6%；实现扣非归母净利润73.0亿元，同比-27.4%；单Q2看，实现营业收入326.8亿元，环比-17.6%，实现归母净利润38.1亿元，环比+1.5%，实现扣非归母净利润36.3亿元，环比-1.0%。考虑煤价下行，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为154.8/179.6/203.2（原值210.6/238.7/268.0）亿元，同比-23.2%/+16.0%/+13.2%；对应EPS分别为2.08/2.41/2.73元；对应当前股价PE为6.8/5.9/5.2倍。公司作为国际化龙头煤企，率先制定长期发展规划，明确新能源新材料等转型方向，看好未来成长潜力，此外公司提高分红承诺有望提升投资价值。维持“买入”评级。
    煤炭产销改善明显，市场煤价下行拖累盈利
    煤炭业务：2024H1，商品煤产销量为6908/6788万吨，同比+8.2%/+2.9%，其中海外自产煤产销量为1967/1961万吨，同比+16.2%/+16.1%，2023Q3以来海外煤产量恢复迅速，国内自产煤产销量为4941/4415万吨，同比+5.3%/+6.1%；商品煤/国内自产煤/海外自产煤售价分别为698/605/809元/吨，同比-23.5%/-15.3%/-33.1%；商品煤/国内自产煤/海外自产煤吨煤毛利分别为270/310/231元/吨，同比-33.8/-24.2%/-60.3%。单Q2看，公司商品煤产销量为3444/3369万吨，环比-0.6%/-1.4%，其中海外自产煤产销量为955/997万吨，环比-5.7%/3.5%，国内自产煤产销量为2489/2265万吨，环比+1.5%/+5.4%；公司商品煤/国内自产煤吨煤/海外自产煤吨煤售价分别为801/598/668元/吨，环比-2.1%/-2.3%/-8.2%；商品煤/国内自产煤/海外自产煤吨煤毛利分别为283/325/207元/吨，环比+9.5%/+10.7%/-18.8%，自产煤毛利上涨主因成本下降。煤化工业务：2024H1产销量为418/375万吨，同比+0.9%/-1.0%；贡献毛利23.7亿元，同比+17.8%。单Q2看，产销量为202/187万吨，环比-6.8%/-0.8%；贡献毛利13.2亿元，环比+25.5%，主因成本下降。电力业务：2024H1发/售电量为39.1/32.7亿千瓦时，同比-8.1%/-7.6%，主因未来能源发电机组Q1检修影响发电量，贡献毛利1.3亿元，同比+4%%；单Q2看，发/售电量为19.5/16.3亿千瓦时，环比-0.8%/-0.2%，贡献毛利0.31亿元，环比-69.0%，主因电价及成本承压。
    煤炭产量仍有成长性，分红承诺&中期分红凸显投资价值
    煤炭产量仍有成长性：公司2023年完成鲁西矿业、新疆能化收购，获取了内蒙古霍林河矿区一号井田探矿权，合计新增煤炭资源量266亿吨。目前年产180万吨的万福煤矿预计2024年投产，年产1000万吨的五彩湾四号煤矿预计2025年投产，持续贡献增量。公司2024年计划生产商品煤1.4亿吨，相较于2023年增长6.0%，是煤企中少有的成长性标的。分红承诺&中期分红：公司承诺2023-2025年分红比例（扣除法定储备后）不低于60%且每股现金股利不低于0.5元。公司2023年度利润分配方案为每股派发现金股利1.49元（含税），对应扣除法定储备后净利润的60%，若保持2023年分红比例不变，对应2024年预计盈利及当前收盘价，股息率为6.2%。此外，公司于2024年中报公告中期分红，分红比例为30.5%，积极响应央企市值管理改革政策，未来分红率有望进一步提升。
    风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。

业绩创新高，深度受益于AI需求爆发

深南电路(002916)
    事件描述
    公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入83.21亿元，同比增长37.91%；实现归母净利润9.87亿元，同比增长108.32%；Q2单季度公司实现营业收入43.60亿元，同比增长34.19%，环比增长10.07%；实现归母净利润6.08亿元，同比增长127.18%，环比增长60.11%。
    事件点评
    把握行业结构性机会，各业务订单同比增长。2024年上半年，公司积极把握AI需求爆发，汽车电动化/智能化趋势延续，以及部分领域的需求修复机会，加大市场开发力度，各业务订单同比增长，产能稼动率保持在良好水
    平，上半年公司实现营收83.21亿元，同比增长37.91%。分业务看：（1）PCB业务：实现收入48.55亿元，占总收入的58.35%，同比增长25.09%，这一增长得益于通信领域高速交换机、光模块产品需求增长，数据中心领域AI加速卡、EagleStream平台产品持续放量，汽车电子领域智能驾驶相关高端产品需求稳步增长；（2）封装基板业务：实现收入15.96亿元，占总收入的19.18%，同比大幅增长94.31%，主要得益于新产品和新客户导入；（3）电子装联业务：实现收入12.11亿元，占总收入14.55%，同比增长42.39%，主要得益于数据中心和汽车电子领域的稳定需求增长。
    产品结构优化和产能利用率改善驱动公司盈利能力大幅提升。2024年上半年公司毛利率达26.20%，同比提升3.27pcts，净利率达11.86%，同比提升4.01pcts，公司盈利能力大幅提升主因系PCB业务和封装基板业务的毛利率大幅改善。分产品看，封装基板业务的毛利率达到了25.46%，同比增加6.66pcts，系产品结构优化和无锡新工厂顺利爬坡助益；PCB业务毛利率为31.37%，同比增加5.52pcts，原因一是有线侧通信产品占比提升、EagleStream
    平台迭代升级、智能驾驶等相关高端产品需求增长带来的产品结构优化，二是PCB业务产能利用率持续改善。
    “3-In-One”战略布局和产能释放助力公司业绩持续增长。公司形成了业界独特的“3-In-One”业务布局，以互联为核心，不断强化PCB业务领先地位的同时，大力发展与其“技术同根”的封装基板业务及“客户同源”的电子装联业务。在PCB领域，AI的加速演进和应用深化，驱动高层数、高频高速、高阶HDI等PCB产品需求的快速增长，公司把握行业结构性机会，持续提升产能利用率，未来泰国工厂产能释放有望带来海外客户收入增长。在封装基板领域，公司凭借技术创新优势，FC-BGA封装基板、FC-CSP封装基板以及射频与存储芯片封装基板等高阶产品研发有序推进，支持封装基板厂导入更多新客户，未来随着无锡新工厂和广州厂产能顺利爬坡，公司利润有望不断增厚。在电子装联领域，公司坚持深耕大客户策略，继续发力数据中心和汽车电子市场，实现持续稳健增长。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为4.13\5.03\6.00，对应公司2024年8月30日收盘价100.78元，2024-2026年PE分别为24.4\20.0\16.8，公司作为PCB龙头，得益于AI需求强劲，通信领域和数据中心领域的PCB产品加速放量，同时封装基板加速新产品和新客户导入，公司未来业绩有望实现持续高增长，首次覆盖给予“买入-A”评级。
    风险提示
    原材料供应及价格波动风险：公司面临的一个主要风险是关键原材料的供应和价格波动。尤其是铜箔、覆铜板等重要原材料，其价格在过去一年中存在较大波动，直接影响公司的生产成本和毛利率。虽然公司通过签订长期采购合同和优化供应链管理策略来稳定原材料供应，但未来若这些原材料价格进一步上涨或供应紧张，可能会导致公司生产成本上升，对盈利能力产生不利影响。

2024半年报点评：尼群洛尔片实现高增长，二季度利润增长表现亮眼

吉贝尔(688566)
    投资要点
    事件：2024上半年，公司实现营业总收入4.34亿元（+3.55%，表示同比增速，下同），归母净利润1.22亿元（+26.74%），扣非归母净利润1.19亿元（+26.31%）。2024Q2季度，公司实现营业总收入2.39亿元（-5.54%），归母净利润0.69亿元（+19.30%），扣非归母净利润0.68亿元（+19.04%）。二季度收入增长符合预期，利润增速超预期。
    上半年尼群洛尔片保持高增长，利可君片略降。2024H1，公司收入同比增长3.55%。分产品来看，尼群洛尔片由于仍在市场导入期，我们估算其收入占比小、但同比实现高速增长；利可君片由于存在疫情后较高基数，我们估算其收入总体稳健。尼群洛尔片针对于高血压伴高心率的患者治疗效果显著，且剂量低、安全性高、患者粘性高，在细分市场渗透率低、市场空间广阔，我们认为经过学术推广与公司销售优化后，有望保持销售收入高增长。利可君片上半年增长放缓，主要由于2023Q2季度高基数影响，基于公司在空白市场的开发及肿瘤等更多科室的开拓，我们预计利可君片未来仍将恢复较快增长。
    销售/研发费用率下降，利润率显著提升。2024H1，公司销售毛利率89.65%（+0.74pp），销售净利率28.10%（+5.16pp），实现了毛利率、净利率同步提升。费用率方面，2024H1，公司销售费用率45.39%（-2.42pp），销售费用率下降主要由于上半年推广活动有所减少；长期来看，随着销售规模增长及销售改革优化，公司销售费用率仍有进一步下降空间研发。2024H1研发费用率4.01%（-2.82pp），研发费用率下降主要由于新药进入临床三期阶段，部分研发费用资本化。2024H1管理费用率6.64%（+0.01pp），基本稳定。
    盈利预测与投资评级：维持预计2024-2025年公司归母净利润分别为2.70/3.36亿元，预计2026年公司归母净利润为4.24亿元，对应当前市值的PE分别分别为15/12/9倍。考虑到公司尼群洛尔片高速增长、潜在空间大，且公司销售费用率仍然下降空间，公司利润业绩有望持续快速增长。维持“买入”评级。
    风险提示：产品研发失败的风险，产品推广不及预期的风险，药品集采政策风险。

2024年中报业绩点评：业绩彰显龙头发展韧性，经营质量持续提升

公牛集团(603195)
    事件:
    8月29日，公牛集团发布2024年半年报业绩报告，2024H1，公司实现营业收入83.86亿元/同比+10.45%，归母净利润22.39亿元/同比+22.88%，扣非归母净利润19.03亿元/同比+14.27%；2024Q2，公司实现营业收入45.83亿元/同比+7.64%，归母净利润13.09亿元/同比+20.58%，扣非归母净利润10.85亿元/同比+6.40%。
    投资要点:
    三大业务稳健增长，持续构筑技术、渠道、供应链、品牌综合竞争优势。
    1）2024H1，电连接业务实现收入38.70亿元，同比增长5.23%。公司立足“安全用电专家”定位，针对年轻用户推出一系列Z世代转换器产品，针对轨道插座、电瓶车品类陆续推出场景化的功能性新品，为消费者提供便捷新颖的使用体验。目前公司拥有75万多家五金渠道售点、25万多家数码渠道售点。线上精准捕捉消费者在家装焕新、出行旅游等场景下的需求，持续完善货品矩阵，稳步提升公司电连接品类全网市场地位。
    2）2024H1，智能电工照明业务实现收入42.11亿元，同比增长11.69%。公司从提供产品向提供更好更优的场景解决方案转型，不断迭代创新浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机、风扇灯、断路器等产品，已基本形成了以智能无主灯为核心的家庭前装智能
    生态体系。公司从2023年开始从0到1建设沐光无主灯渠道，目前公司拥有超过12万家的装饰渠道售点。线上初步构建完成线索直播+精准广告+本地生活为主的全渠道获客系统。公司在智能电工照明类产品领域的优势得到进一步稳固。
    3）2024H1新能源业务收入2.89亿元，同比增长120.22%。新能源业务持续提升线下专业渠道体系网点的覆盖率和渗透率，积极探索新零售业务模式，C端累计开发终端网点2.2万余家，在中小运营商有效覆盖的基础上，拓展大型运营商及政企项目，累计开发运营商客户2200余家。
    降本增效成果显著，毛利率提升明显。2024H1公司毛利率为42.94%/同比+2.43pct，销售净利率为26.68%/同比+2.70pct。公司深化公牛业务管理体系（BBS），运用BBS系统性成本改善方法，通过集中采购、源头供应商直采、招标等方式提升议价能力、降低采购成本、管控原材料质量，公司成本端得到改善，毛利率同比提升明显。
    加大品宣推广、研发投入，期间费用率有所提升。2024H1公司期间费用率为15.28%/同比+1.87ct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为8.00%/3.65%/-0.72%/4.35%，同比+1.05/+0.16/-0.01/+0.67pct。公司加大品牌宣传力度，销售费用率明显提升。持续加大研发投入，2024H1公司新增专利授权205项，新增软件著作权3项，公司累计有效专利授权2785项，软件著作权71项。
    盈利预测和投资评级：公司是我国民用电工龙头，定位“用电安全专家”，电连接业务壁垒高筑业绩稳定，智慧照明业务锐意进取，推出“沐光”无主灯专业品牌串联全屋场景，新能源业务把握行业机
    遇，积极拓展C端渠道，前景可期。我们预计2024-2026年公司营业收入178.85/202.84/229.65亿元，归母净利润分别为43.84/50.02/56.90亿元，对应PE估值19/17/15x，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，B端渠道拓展不及预期，新业务拓展不及预期，品牌宣传效果不及预期等。
   

8月销量创新高，高端化有望突破

比亚迪(002594)
    事件：比亚迪发布8月产销公告，2024M8共销售乘用车37.1万辆，同比+35%、环比+9%；其中EV14.8万辆，同比+2%、环比+14%,DM22.2万辆，同比+73%、环比+5%；乘用车出口3.0万辆，同比+22%，环比+1%。
    8月公司乘用车产量36.5万台、较销量少了6千台，因此我们预计DM5.0仍存在一定产能不足。
    DM5.0拉动销量基本盘增长：2024M8王朝网和海洋网的销量分别为17.8万、17.5万辆，同比分别+33%、+36%，环比分别+3%、+14%。分系列来看：
    1）8月秦系列销售7万辆（同比+57%、环比-4%），海豹系列销售5.5万辆（同比+862%、环比+63%），根据零售数据，秦L、海豹068月第四周合计零售销量已经达到1.8万辆、8月前四周累计销售5.9万辆；
    2）8月宋系列（王朝网宋+宋PLUS）销售7.7万辆，同比+33%、环比+18%，宋plusdmi、宋Ldmi8月前四周周均零售销量分别约为6700台、3100台，预计后续二者合计稳态月销有望达到4万台以上水平；
    3）海狮07ev销售7023辆、环比基本持平。
    高端化持续突破：2024M8方程豹销售4876台、环比+165%，降价显著提振销量；腾势/仰望品牌的销量分别为1.0万辆/310辆，8月腾势Z9GT发布、首搭易三方技术，与竞品相比产品有亮点、价格具备竞争优势，正式上市后有望拉动腾势品牌销量向上。
    出海稳步推进：2024M8出口销售3.0万辆，同比+22%，环比+1%。产品导入方面，8月以来元UP在哥伦比亚发布、智利上市，宋PLUSDM-i在泰国上市，宋PRODM-i在墨西哥上市，元PLUS、海豹EV、宋PLUSDM-i在巴基斯坦发布，SEALION6在斯里兰卡发布等；本地化生产推进，7月泰国工厂竣工投产、产能约15万辆；渠道方面，8月波兰、斯里兰卡首店开业。
    展望：基本盘量价齐升，高端化&出海持续推进
    1）基本盘量利齐升：DM5.0现有产品交付速度加快，后续仍有宋pro、海狮05、夏MPV等多款dm5.0新车以及海豹06GT等纯电新车上市，销量基本盘有望再上台阶；同时7月开始以宝马为代表的合资品牌陆续回收折扣、价格战有望趋缓且合资份额将加速下滑、竞争格局向好，公司单车盈利有望提升；
    2）高端化持续突破：腾势Z9GT、豹3/8、仰望U7等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；
    3）出海脚步持续加快：随着公司多款车型加速导入新地区，结合本地化生产推进，我们预计2024年全年出口量有望达到40-50万辆，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为398.8、544.5、608.1亿元，对应当前市值PE分别为18.2、13.3、11.9倍。给予公司2024年20xPE，对应6个月目标价274元/股，维持“买入-A”评级。
    风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。
   

2024年中报业绩点评：核心客户放量带动业绩稳健增长，Tier 0.5平台化战略持续推进

拓普集团(601689)
    事件:
    2024年8月29日，拓普集团发布2024年半年度报告：2024H1公司实现营业收入122.22亿元，同比增长33.42%；归母净利润14.56亿元，同比增长33.11%；扣非归母净利润12.96亿元，同比增长26.14%。其中，2024Q2公司实现营业收入65.34亿元，同比增长39.25%，环比增长14.86%；归母净利润8.11亿元，同比增长25.94%，环比增长25.63%；
    扣非归母净利润7.00亿元，同比增长15.30%，环比增长17.41%。
    投资要点:
    2024Q2收入端快速增长，问界、小米等核心客户贡献主要增量。2024H1公司实现营业收入122.22亿元，同比增长33.42%，分产品看，减震器21.43亿元，内饰功能件39.08亿元，底盘系统37.89亿元，热管理系统9.19亿元，汽车电子7.07亿元，同比分别增长18.0%/24.3%/31.5%/18.4%/743.6%，电驱系统贡献收入627万元。公司内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务等销售收入保持稳步增长，汽车电子类产品订单开始放量。空气悬架项目、智能座舱项目、线控制动IBS项目、线控转向EPS项目，来自多个客户的订单逐步开始量产。从客户端来看，公司Tier0.5级创新商业模式持续被客户接受和认可，客户结构持续优化。根据Marklines的统计数据，2024Q2问界销量9.88万辆，同比增长749.30%，环比增长18.56%；吉利销量56.89万辆，同比增长28.43%，环比增长4.55%；小米汽
    车销量2.64万辆，环比增长556.59%。2024Q2问界、吉利、小米等核心下游客户销量表现强势，带动公司收入快速增长。此外，公司墨西哥工厂快速推进，其中一期项目第一工厂已投产，另外三家工厂有序推进，当前球铰锻铝控制臂获宝马项目订单，海外订单逐步进入收获期，我们预计未来将进一步贡献收入增量。
    2024Q2利润端表现稳健，高ASP客户群体扩大降低成本端负面影响。2024Q2公司实现归母净利润8.11亿元，同比增长25.94%，环比增长25.63%，利润端稳健提升。盈利能力方面，公司毛利率环比下滑，净利率环比提升，主要得益于费用端优化。2024H1，公司实现毛利率21.35%，净利率11.96%，其中单Q2毛利率和净利率分别为20.40%/12.45%，环比-2.03pct/+1.06pct。2024H1分业务毛利率来看，减震器21.12%，内饰功能件17.08%，底盘系统19.83%，汽车电子19.13%，热管理系统17.52%，电驱系统52.32%，同比分别减少3.41pct/2.78pct/2.58pct/4.81pct/1.34pct（注：未包含电驱系统业务）。费用端，2024Q2期间费用率8.22%，环比优化1.11pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为
    0.32pct/0.35pct/0.24pct/0.20pct。根据wind数据，2024年6月28日较同年3月29日铝合金等原材料价格持续上涨，提高了3.49%。在原材料成本上涨的不利影响下，公司盈利端保持稳健，我们认为主要得益于公司单车配套高价值的智能电动车企客户群体不断扩大及公司持续推动降本增效等工作所带来的积极影响。
    盈利预测和投资评级公司为国内优秀的平台型汽车零部件企业，在客户、品类的持续开拓下业绩有望保持稳健增长，结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入272、356、445亿元，同比增速为38%、31%、25%；实现归母净利润29.5、40.2、50.2亿元，同比增速37%、37%、25%；EPS
    为1.75、2.39、2.98元，对应PE估值分别为18、13、11倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
    风险提示1）新能源客户销量不及预期；2）热管理、空悬、线控制动、机器人执行器等业务拓展进度不及预期；3）全球产能拓张速度不及预期；4）汇率、关税、原材料价格波动；5）行业整体景气度不达预期。
   

2024年中报点评：水声电子行业全体系科研生产，全面提升市场竞争力

中国海防(600764)
    事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收11.58亿元，同比减少14.57%，实现归母净利润0.75亿元，同比减少16.47%。
    投资要点
    整体经营受到压力，营业收入同比减少14.57%：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收11.58亿元，同比减少14.57%，实现归母净利润0.75亿元，同比减少16.47%。主要原因系2024年上半年，公司受市场、计划等因素影响，整体经营受到一定压力。2024年上半年主营业务收入11.33亿元，同比减少15.51%，其中，电子信息产品收入5.87亿元，同比下降8.17%；水声电子防务产品收入3.21亿元，同比下降21.82%；特装电子产品收入2.09亿元，同比下降25.32%；专业技术服务及其他0.15亿元，同比增44.49%。
    股票增发募集资金，10.31亿元将被投入海洋防务水下警戒探测装备研发及产业化项目：2024年4月27日，公司增发股票募集资金，计划总投资额合计20.19亿元，用于项目：海洋防务水下警戒探测装备研发及产业化项目、海洋信息电子及关键零部件产业化项目、智能装备及数字化车间产业化项目、水声侦察装备产业化项目、工业智能装备产业化项目。其中，海洋防务水下警戒探测装备研发及产业化项目拟投资10.31亿元用于研发水下警戒探测装备，以及提升公司水下警戒探测装备产业化水平，增强公司科技研发能力，创新新产品，开拓新市场。
    水声电子行业全体系科研生产，有望持续受益于下游市场旺盛需求：公司是一家深耕电子防务装备领域、电子信息产业领域、专业技术服务等领域，并在这些领域中开展研发生产，为客户提供相关专业技术服务的高新技术企业。其中，电子防务装备领域相关产品具有高技术、高投入、专业性强等特点。公司目前在电子防务装备领域拥有水声电子行业方向上国内唯一的全体系科研生产能力以及水下攻防、卫星通导、专用计算机、运动控制、专用电源等多个行业方向上的科研生产能力，并在这些领域中扮演着系统提供商、整机装备供应商以及配套产品提供商等多种角色，还拥有着多型特装电子元器件的供货能力。公司在战略性新兴产业的部分领域也具有一定技术优势和市场地位，部分子公司在其所属行业和领域具备行业领军优势。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到行业处于订单调整期，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测值分别至3.20/4.37/5.36亿元，前值5.55/6.15/7.28亿元，对应PE分别为44/32/26倍，同时考虑到中国海防是舰船板块的分系统公司，可同时享受主机厂的低竞争和零部件的高利润率，是我国水下分系统龙头，因此维持“增持”评级。
    风险提示：1）行业竞争风险；2）生产经营风险；3）财务费用增长风险。

2024中报点评：半年新签创新高，业绩有望迎来拐点

上海港湾(605598)
    事件:
    2024年8月30日，上海港湾发布2024年中报：2024H1，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润6.3/0.7/0.7亿元，分别同比+11.3%/-30.4%/-31.6%；2024Q2，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.4/0.4/0.4亿元，分别同比-5.9%/-43.6%/-47.0%。
    投资要点:
    主业稳健增长，毛利率同比改善：2024H1地基处理/桩基工程收入为4.1/2.2亿元，同比-10.3%/+100.9%；收入占比为64.9%/34.4%，同比-15.6/+15.3pct。2024H1公司毛利率为36.4%，同比+1.1pct；地基处理/桩基工程毛利率分别为40.3%/28.6%。分区域看，境内/东南亚/中东收入分别为0.6/4.7/0.9亿元，收入占比为9.5%/75.1%/14.9%，毛利率分别为44.4%/37.9%/23.6%。子公司中，港湾印尼/港湾沙特分别实现净利润1.2/0.1亿元，同比+0.3%/+26.6%。
    2024H1新签订单超2023全年订单总和，东南亚及中东地区订单增速较快：2024H1公司新签订单11.9亿元，同比+78.2%，为2023全年新签订单的112.0%。分区域看，国内/海外新签2.5/9.4亿元，同比+40.9%/+92.0%。境外方面，东南亚/中东地区新签7.8/1.4亿元，占境外新签的83.7%/15.4%。印尼、沙特、阿联酋、新加坡、泰国等国家为公司重点区域。
    股权激励费用短期冲击费用率，预计2024H2影响减弱：2024H1
    公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为36.4%/11.7%/10.8%，分别同比+1.1/-7.0/-6.8pct。2024H1，公司期间费用率20.0%，同比+5.7pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/17.4%/3.0%/-1.0%，同比-0.1/+5.6/+1.0/-0.8pct。管理费用大幅增长主要系2024H1股权激励费用为3165万元，同比增长445.1%所致，根据公司股权激励方案，费用高峰期为2023和2024年上半年，后续激励费用有望显著减少；财务费用变动主要系汇兑收益增加所致；研发费用变动主要系公司注重创新引领，增加研发投入。2024H1公司资产负债率/有息负债率为19.5%/0.6%，同比+0.6/-0.4pct。2024H1公司经营性净现金流为-0.2亿元，同比多流出0.7亿元，主要系本期支出的成本费用增加所致；同期，收现比为91.3%，同比-5.0pct。单季度看，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为35.7%/12.8%/11.5%，同比-1.2/-8.5/-8.9pct、环比-1.7/+2.3/+1.4pct。2024Q2经营性净现金流-0.1亿元，同比多流出0.3亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致；同期，收现比92.8%、同/环比为+8.0/+3.2pct。
    盈利预测和投资评级:公司为全球专业岩土工程综合服务提供商，我们认为海外如东南亚、中东等地基建需求旺盛，公司先发布局出海，在软土地基处理等方面具备技术优势，未来海外订单有望延续高增并逐步兑现业绩。我们预计公司2024-2026年营业收入为15.9/19.8/24.3亿元，归母净利润为2.1/3.0/3.8亿元，EPS为0.9/1.2/1.5元，PE为19.8/13.7/11.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：海外工程风险，订单转化率不及预期，汇率波动风险，应收账款减值风险，海外基建投资不及预期风险。