中微公司：24H1营收高增，订单指引预示未来业绩高增

中微公司(688012)
    投资要点
    事件：公司发布24H1中报及2024年订单情况
    【24H1】收入34.48亿元，同增36%；归母净利5.17亿元，同减48%；扣非归母净利4.83亿元，同减7%；毛利率41.32%，同减2.59pcts。
    净利率14.97%，同减24.70pcts；净利率同减程度较大，主要系：1）23H1公司出售部分持有的拓荆科技股权，产生较大体量的投资收益，使得23H1基数较高。该项出售产生4.77亿元的投资收益，对同期净利率产生近19pcts的正向贡献——而24H1公司投资收益仅为0.12亿元。2）含税金的期间费用率同比增4.74pcts，其中研发费用率从23H1的11.55%提升至24H1的16.47%，带来4.92pcts的提升，24H1销售费用率同比降1.83pcts部分抵消了研发费用率对净利率的压力。3）24H1毛利率同减2.59pcts，毛利率减少系客户、产品结构带来的正常波动。
    【24Q2】收入18.43亿元，同增41%、环增15%；归母净利2.68亿元，同减63%、环增7%；同比减少主要系公司出售部分持有的拓荆科技股权，发生时间在23Q2，使得23Q2归母净利基数较高；扣非归母净利2.20亿元，同减24%、环减16%；24Q2公司执行新的会计准则，将质保费用从原来的销售费用挪入营业成本，使得表观毛利率为38.17%。为与23Q2和24Q1同口径比较，需从营业成本中减去质保费用9477.58万元，减去质保费用后的毛利率为43.31%，同减2.59pcts、环减1.63pcts。净利率14.51%，同减41.29pcts——主要因23Q2出售股权带来的巨额净收益造成的单季净利高基数，环减0.99pcts。
    【订单】据公告，公司24H1新签订单47亿，同增40%；24年前三季度新增订单75亿，同比增超50%。公司预计2024年新签订单在110至130亿元，较2023年新签的83.6亿元增长32%至56%。
    收入、订单、合同负债、产量共同指向高增态势，高强研发使得净利承压
    1）营收。24H1和24Q2，公司营收分别同增36%、41%，呈现加速态势。2）订单。半导体设备订单交付期较长，通常指引下一年营收体量。24H1、24Q1-Q3、2024全年公司新签订单增速分别为40%、超50%、32%至56%，24H2相比24H1亦呈现加速态势。3）合同负债。24H1末公司合同负债（预收款）25.35亿元，相较于2023年末的7.72亿元增长17.63亿元，显现良好的在手订单增长态势。4）产量。24H1公司生产专用设备833腔，同增420%；对应产值68.65亿元，同增402%，为本年度出货及确收奠定良好基础。与此同时，公司保持高强度研发，使得净利有所承压：24H1公司研发费用5.68亿元，同增95%，占营收比重达16.47%、同比升4.92pcts。研发费用对应研发队伍的快速壮大，截至24Q2季末，公司研发人员数量967人，较去年同期的634人增长53%。
    先进设备研发取得重要突破，高深宽比刻蚀在24H1验证成功、进入量产
    1）高端存储：超高深宽比设备进入量产状态。24H1，超低频偏压射频的ICP刻蚀机（≥40:1）和超低频高功率偏压射频的CCP刻蚀机(≥60:1)均已验证成功，进入量产状态。超高深宽比刻蚀设备用于先进存储最关键的超高深宽比结构刻蚀的制造，有望打破国外设备公司的垄断。同时，公司积极布局超低温刻蚀技术，在超低温静电吸盘和新型刻蚀气体研究上投入大量资源，积极储备更高深宽比结构（≥90:1）刻蚀的前卫技术。2）先进逻辑：CCP多台Beta机通过客户验证、ICP Beta机在客户开展更多验证。公司用于7nm以下逻辑的CCP刻蚀机处于工艺开发阶段，多台Beta机已交付客户并通过了客户验证，用于5-3nm逻辑的ICP刻蚀机，其Beta机台继续在客户端开展更多制程的验证。公司多款ICP设备在先进逻辑芯片、先进DRAM和3D NAND产线验证推进顺利并陆续取得客户批量订单。3）薄膜设备：多款新品进入市场。钨系列薄膜可覆盖存储器件所有钨应用，并已完成多家逻辑和存储客户对CVD/HAR/ALD W钨设备的验证，取得了客户订单；公司近期还规划多款CVD和ALD设备，增加覆盖度；公司EPI设备已顺利进入客户验证阶段。4）MOCVD新兴领域拓展顺利。Micro-LED专用设备开发顺利，送至客户验证；碳化硅外延设备付运客户验证；氮化镓MOCVD设备按计划顺利开发。
    先进封装+化合物拓宽赛道
    【先进封装TSV刻蚀有望高增】TSV工艺为2.5D CoWoS和3D SoIC封装的必备工艺，随着AI芯片需求爆发，有望带来对公司TSV设备需求的快速增长。公司的TSV硅通孔刻蚀设备也越来越多地应用在先进封装生产，此外公司先进封装用PVD设备已完成3D design fix。
    【碳化硅助力MOCVD成长】公司碳化硅外延设备已于本期付运到客户端开展验证测试；制造Micro-LED应用的新型MOCVD设备也已在客户端验证测试。
    【超构透镜和微机电系统取得良好进展】公司与国际领先客户合作，在超构透镜（Metalenses）和基于12英寸晶圆的微机电系统制造等方面都取得良好进展，公司设备已经在相应的生产线上进行最新技术的研发和试产。
    盈利预测：
    鉴于公司24H1毛利率波动对净利的影响，我们调整公司2024-26年净利预测至18.0/24.2/33.4亿元（原预测为21.2/26.8/34.7亿元），对应PE分别为44/33/24X。展望2024年公司订单饱满，业绩向上趋势显著，维持“买入”评级。
    风险提示：
    刻蚀/MOCVD设备新品市场开拓不及预期；先进封装需求不及预期；下游客户招标不及预期。
   

业务多元化助力发展，现金流进一步改善

中科软(603927)
    投资要点
    投资事件：近期，公司发布2024年半年度报告。2024年H1，公司实现营业收入28.19亿元，同比增长7.17%；实现净利润1.89亿元，同比下降9.75%；扣非归母净利润1.87亿元，同比下降8.23%。
    营收增速提升，业务多元化助力发展。2024年H1，公司实现营业收入28.19亿元，同比增长7.17%。1）分业务来看，公司系统集成业务实现收入6.40亿元，较去年同期增长53.80%；受保险IT收入下滑影响，软件类业务实现收入21.71亿元，同比下降1.63%。2）从行业应用领域来看，公司在金融IT领域实现收入17.28亿元，同比增长0.30%，其中公司保险IT领域实现收入13.78亿元，同比下降8.79%，主要原因系受下游部分保险客户削减IT预算、部分项目验收延迟等因素影响。在非保险金融IT领域，公司在银行信创、国有大银行客户技术服务等领域取得新进展，实现收入3.50亿元，同比增长65.09%。公司在政务IT领域以及医疗卫生IT领域表现亮眼，政务IT实现收入4.09亿元，同比增长24.74%；在医疗卫生IT领域实现收入1.87亿元，同比增长58.94%。在教科文及其他领域实现收入4.88亿元，同比增长7.11%。公司将致力于探索客户在IFRS17系统改造、大数据及人工智能应用等领域的潜在需求，为后续保险IT业务的新发展奠定基础。
    毛利率下滑，现金流进一步改善。2024H1，公司主营业务毛利率为29.10%，较去年同期下降4.23%，主要由于系统集成业务收入占比提升较大。受项目验收进展放缓、客户IT需求调整导致项目毛利率下降等因素影响，公司软件类业务毛利率为34.31%，同比下降2.93%。公司现金流持续改善，2024年H1公司销售商品、提供劳务收到现金24.87亿元，同比增长17.97%，经营活动产生的现金流量净额-8.87亿元，较去年同期增加2.33亿元。
    坚持技术创新，重点研发AIGC垂直应用。2024年H1公司研发支出4.49亿元，占当期营业收入的15.93%。公司持续将AIGC垂直应用作为重点研发方向，作为“小而精”MaaS系统的主要践行者，公司正不断完善行业应用领域垂直MaaS平台的研发与创新。
    投资建议：预测公司2024-2026年营收分别为68.58/73.43/80.27亿元，归母净利润分别为7.20/8.32/9.87亿元，对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，数据更新不及时等。
   

拓荆科技：Q2营收创单季度新高，在手订单充足有望带动业绩爆发

拓荆科技(688072)
    投资要点
    【24H1】
    公司实现营收12.67亿元，创历史同期新高，同增26.22%；归母净利1.29亿元，同增3.64%；非经常性损益为1.09亿元，同增83.78%，主要系政府补贴为1.07亿元，同增0.48亿元；扣非归母净利0.20亿元，同降69.38%；毛利率47.05%，同降2.38pcts；净利率10.18%，同降2.27pcts。
    归母净利润增速低于营收增速与扣非净利下滑，主要系24H1期间费用率增加至44.83%，同增4.09pcts，其中：1）24H1研发费用达3.14亿元，同增49.52%，研发费用率达24.78%，同增3.87pcts；2）为支持业务规模增长及快速响应客户需求，销售人员薪酬等费用有所增加，销售费用达1.60亿元，同增39.13%，销售费用率达12.63%，同增1.17pcts。
    【24Q2】
    公司实现营收7.95亿元，创历史单二季度新高，同增32.22%，环增68.53%；归母净利1.19亿元，同增67.43%，环比大幅增长，24Q1为0.1亿元；扣非后归母净利0.64亿元，同增40.90%，环比扭亏，24Q1为-0.44亿元。毛利率46.89%，同降2.30pcts，环降0.42pcts；净利率14.97%，同增3.15%，环增12.85%。
    24Q2实现营收环比高增，主要系出货机台陆续实现收入转化带动，期间费用率摊薄至39.12%，同比-1.81pcts，环比-15.12pcts，进而带动利润环比高增。
    新工艺持续拓宽+国产设备需求带动，公司成长动能充沛
    受益于国内下游晶圆制造厂对国产半导体设备需求增加，同时，公司持续推进各系列产品的迭代升级与产业化应用，公司成长动能充沛，24H1公司出货金额32.49亿元，同增146.50%。截至24H1末，公司发出商品余额31.62亿元，较23年末增长63.50%。公司Q2新签订单环比大幅增加。截止24H1末，公司在手订单充足，预收货款对应的合同负债达20.38亿元，较23年末增长47.49%，为后续收入增长奠定良好基础。
    从出货量来看，24H1，公司出货超过430个反应腔。截至24H1末，公司累计出货超过1940个反应腔（包括超过130个新型反应腔pX和Supra-D），进入超过70条生产线。预计公司24年全年出货超过1000个反应腔（23年出货460+反应腔），将创历史新高。
    深耕薄膜沉积领域，持续迭代拓展工艺覆盖度
    在薄膜沉积领域，公司进一步扩大以PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD为主的薄膜工艺覆盖面。
    1）PECVD：公司首台PECVD Bianca工艺设备通过客户验证，实现了产业化应用，该设备为晶圆背面薄膜沉积设备，主要用于制造过程中对晶圆翘曲的纠正以及晶圆背面保护。截至24H1末，该设备获得超过25个反应腔订单，部分已出货至客户端；两款新型设备平台（PF-300T Plus和PF-300M）和两款新型反应腔（pX和Supra-D）持续获得客户订单并出货至多个客户端，验证进展顺利，两款新型设备平台机械产能可提高约20%至60%，新型反应腔可以满足高产能及更严格性能指标的需求。截止24H1末，公司累计超过180个新型反应腔（pX和Supra-D）获得客户订单，超过130个反应腔出货至客户端验证。
    2）ALD：首台PE-ALD SiN工艺设备（PF-300T Astra）通过客户验证，实现产业化应用，该设备进一步拓展了PE-ALD薄膜种类及工艺应用。
    3）SACVD：公司推出的等离子体增强SAF薄膜工艺应用设备在客户端验证进展顺利，同时，公司基于新型平台PF-300T Plus开发的SAF薄膜工艺应用设备获得客户订单并发货至客户端验证。
    4）HDPCVD：多台HDPCVD FSG、STI工艺设备通过客户验证，实现了产业化应用，HDPCVD USG工艺设备持续扩大量产规模，公司HDPCVD设备持续获得客户重复订单。截至24H1末，公司HDPCVD反应腔累计出货量达到70个，并持续扩大量产规模，在公司产品收入占比同比大幅提高。
    5）其他：公司自主研发并推出的超高深宽比沟槽填充CVD产品首台通过客户验证，实现产业化应用，并获得客户重复订单及不同客户订单，陆续出货至客户端验证。截止24H1末，相关的反应腔累计出货超过15个。
    拓展先进封装领域，完善混合键合产品布局
    随着AI芯片等对性能要求越来越高，先进封装需求爆发，其中芯片键合环节的微凸块连接间距逐步缩小，当缩小至10微米间距以下时需要依靠混合键合。公司积极布局，目前晶圆对晶圆键合产品Dione300及芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品Propus均实现产业化，获得客户量产重复订单。同时，公司自主研发键合套准精度量测产品Crux300。该设备产品可以实现晶圆对晶圆混合键合和芯片对晶圆混合键合后的键合精度量测，解决客户未来混合键合技术迭代时量测精度不够、产能不足、兼容性不够等需求。目前，该产品已获得客户订单。
    投资建议：
    考虑到公司持续高研发投入，为支持业务快速发展，销售费用等期间费用有所增加等因素，我们调整公司2024-26年归母净利的预测为8/11/15亿元（此前预测为2024-26年净利为8/12/16亿元），对应PE为42/30/22X。维持“买入”评级。
    风险提示：
    下游大型晶圆厂扩产不及预期；行业竞争加剧；研报使用信息更新不及时。
   

收入稳健增长，多重因素致业绩承压

新大正(002968)
    投资要点
    新大正发布2024年半年报，公司2024上半年实现营收17.25亿，较上年同期+16.94%；归母净利润8177.85万，同比-5.18%。
    收入稳健增长，利润率阶段性下降
    公司2024年上半年实现主营业务收入17.23亿元，同比增长16.82%：基础物业实现收入15.44亿元，同比+16.18%，该业务的增长来自全国业务的扩张；城市服务增长势头明显，报告期内收入1.27亿元，同比+53.11%，主要源于较好实现去年下半年收购的两家环卫公司产生并表收入；创新服务实现收入5154.31万，同比-17.71%，受宏观经济环境影响增值服务需求减少。2024年上半年公司主营业务毛利率12.65%，同比-2.08pct，这主要是由于受到行业竞争加剧及部分地区推行最低价招标政策影响，使得部分存量项目续约价格下降、撤场增加，同时社保薪资与社平工资带来的人工成本刚性增加，这些都对公司成熟项目的利润水平产生一定影响。
    核心业态高质量增长，全国化布局加深
    2024年上半年，公司5大业务板块办公、公共、学校、商住、航空分别实现收入同比增长23.93%、14.09%、10.71%、6.59%、15.57%。其中办公物业板块报告期内新开发中国农业发展银行重庆市分行片区、国家电投五凌电力本部后勤、中国再保险大厦、长沙国金中心写字楼、咪咕新空等项目；公共物业板块新开发贵州高速服务区、重庆市公共卫生医疗救治中心、江西省美术馆等项目；航空物业板块新开发重庆航空机上勤务服务外包项目、南通机场集团物业外包服务采购项目、重庆江北国际机场T3A航站楼到达区域、GTC物业管理服务外包项目等多个航空项目。
    此外，截至2024年上半年公司重庆区域实现收入5.80亿元，同比增长11.16%；城市公司区域规模保持较快增速，重庆以外区域实现收入11.43亿元，同比增长19.91%。从收入占比看，重庆以外区域收入占比有所提升，达到66.36%，较上年同期提升1.71个百分点。目前，公司基本完成全国化战略布局，重点中心城市公司经过一段时间发展已经具备独立自主发展的能力，为公司在重庆以外区域的持续发展构建了
    坚实基础。
    投资建议：公司作为第三方非住宅物业的头部物业公司，2024年上半年收入实现稳健增长，利润下滑恰逢宏观环境与行业因素，同时也与公司自身经营的拐点有关。考虑到宏观环境变化及行业面临的下行压力，我们调整公司2024-2026年EPS预测至0.78、0.90、1.02元/股（前值0.88、1.01、1.15元/股），维持公司“买入”评级。
    风险提示：项目外拓不及预期、新承接项目利润较低、成本上升压力持续增大、数据更新不及时风险。
   

公司信息更新报告：销售规模有所收缩，拿地进一步聚焦核心城市

招商蛇口(001979)
    销售规模有所收缩，拿地进一步聚焦核心城市，维持“买入”评级
    招商蛇口发布2024年8月经营简报，公司销售规模有所收缩，销售单价略有下滑，行业排名保持领先。公司积极获取土地，拿地聚焦核心城市，可售货源较充足，融资渠道畅通，看好未来市占率持续提升。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为63.9、70.3、74.4亿元，EPS为0.71、0.78、0.82元，当前股价对应PE为12.5、11.4、10.7倍，维持“买入”评级。
    销售规模有所收缩，行业排名维持稳定
    2024年8月，公司实现签约销售金额140.04亿元，同比减少28.20%，实现签约销售面积57.4万平方米，同比减少25.68%。2024年1-8月，公司累计实现签约销售金额1308.13亿元，同比减少36.52%，累计实现签约销售面积572.96万平方米，同比减少31.84%。2024年8月，公司单月销售均价24397.21元/平方米，同比-3.39%，2024年1-8月，公司累计销售均价22831.09元/平方米，同比-6.86%。据克而瑞数据，2024年1-8月公司全口径销售金额排名第5名。
    8月获取3宗地块，拿地进一步聚焦核心城市
    公司2024年投资策略是区域聚焦和城市深耕，关注强心30城，进一步聚焦核心10城。公司于2024年8月获取三宗地块，用地面积总计8.53万平方米，总建筑面积22.99万平方米，拿地总成本24.61亿元。8月拿地占销售金额比例为17.6%，投资聚焦核心城市，获取的三宗地块分别位于上海、杭州、郑州。
    获准发行保障房REITs，经营能力进一步增强
    2024年8月30日，证监会对招商基金招商蛇口租赁住房封闭式基础设施证券投资基金进行批复并准予注册基础设施公募REITs，基金类型为契约型封闭式，基金合同期限为52年，准予基金的募集份额总额为5亿份。
    风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期、多元化业务运营不及预期。

客户战略逐步验证，探索AI应用场景

京北方(002987)
    投资要点
    投资事件：近期，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入22.44亿元，同比增长10.90%；净利润1.2亿元，同比下滑20.17%；扣非归母净利润1.18亿元，同比下滑15.37%。
    收入实现稳定增长，客户战略逐步验证。2024年H1，公司实现营业收入22.44亿元，同比增长10.90%。分业务来看，信息技术服务板块实现营业收入14.36亿元，同比增长9.50%；业务流程外包板块实现营业收入8.08亿元，同比增长13.50%。其中，软件产品及解决方案产品线实现收入4.79亿元，同比增长11.63%；IT基础设施服务产品线实现收入1.09亿元，同比增长36.21%；客户服务及数字化营销产品线实现收入4.10亿元，同比增长36.37%。公司持续聚焦优质大行客户，来自国有大型商业银行和全国性股份制商业银行的收入达16.85亿元，占公司总收入的75.10%；同时公司也在积极扩展合作领域，其中来自中小银行收入2.10亿元，同比增长19.24%，占公司总收入9.35%；来自非银行金融机构收入1.68亿元，同比增长24.84%，占公司总收入7.47%；来自非金融机构收入1.42亿元，同比增长34.26%，占公司总收入6.33%。
    成本控制效果显著，终止可转债发行。公司精益运营成果显著，2024H1公司的销售/管理/研发费用率分别为1.57%/3.54%/9.28%，其中销售费用率和研发费用率相较于去年同期分别下降0.02%和0.36%。公司综合考虑外部市场环境变化、结合发展规划调整、自身实际情况变化等因决定终止向不特定对象发行可转换公司债券并撤回申请文件。
    紧跟前沿技术，探索AI应用场景。以大模型为代表的人工智能应用探索正迅速成为行业焦点，金融机构的数字化发展正迈向数智化新阶段。在人工智能方面，公司发布了自然语言处理（NLP）及大模型算法服务平台，支持大模型统一接入和定制化服务构建。目前，公司已经成功落地了多种应用，包括企业知识助手、智能资管业务助手、智能测试助手，并且正在与客户积极合作，探索金融业务中的人工智能应用场景。
    投资建议：预测公司2024-2026年营收分别为47.71/54.17/62.02亿元，归母净利润分别为4.11/4.90/5.90亿元，对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，数据更新不及时等。
   

精智达：面板+存储测试双轮驱动，公司业绩快速成长

精智达(688627)
    投资要点
    事件：精智达发布半年报
    【24H1】营收3.62亿元，同增46.15%，归母净利0.38亿元，同增10.57%，扣非后归母净利0.31亿元，同增45.34%，毛利率40.97%，同增3.51pcts，净利率10.50%，同降3.67pcts。公司归母净利润增速低于营收增速主要因非经常性损益项减少所致，24H1非经常性损益为716.82万元，较23H1的1319.77万元减少602.95万元，其中24H1非流动资产处置损益为-0.81万元，相较于23H1的1327.93万元减少1328.74万元。
    【24Q2】营收2.79亿元，同增41.96%，环增235.42%，归母净利0.53亿元，同增38.64%，环比扭亏，24Q1为-0.14亿元，扣非后归母净利为0.49亿元，同增88.57%，环比扭亏，24Q1为-0.18亿元，毛利率为43.21%，同比提升5.55pcts，环比提升9.77pcts，净利率为19.00%，同比-0.39pcts，环比转正，24Q1为-16.87%。24Q2公司净利率环比增长较多，一方面是因为公司Q2毛利率环比提升9.77pcts，另一方面是随着公司营收增长，期间费用率下降，从24Q1的48.40%下降为24Q2的20.20%，对净利率影响大幅减少。
    存储测试机：持续布局打造第二增长曲线。
    全球半导体存储器件测试设备市场规模约为17.6亿美元，主要被爱德万、泰瑞达等国外厂商占据主要市场份额，国产化率低。随着本土存储晶圆厂积极扩产，有望奠定国产设备订单增长坚实基础。精智达为国产DRAM测试稀缺厂商，已成功开发出存储器通用测试验证机，并获得批量订单、贡献收入。晶圆测试机与FT测试机研发按计划进行，其中升级版晶圆测试机的工程样机验证工作完成，量产样机各关键模块开始厂内验证；应用于FT测试机和升级版晶圆测试机的9Gbps高速前端接口ASIC芯片已经完成第一版验证测试；FT测试机工程样机已经搬入客户现场进入验证阶段。
    面板检测设备：下游扩产带动需求，新品研发打开空间。
    2024年中国新型显示器件检测设备市场规模将达92亿元。公司有望受益下游产能扩建与自身新品拓展红利。目前AMOLED中尺寸产品正逐步向IT、车载、平板显示等应用市场渗透，京东方、维信诺股份、TCL科技、深天马等厂商占据国内AMOLED绝大部分产能并持续投入建设新产线。公司已完成适用于G8.6AMOLED产线的Cell及Module相关检测设备的技术迭代和产品升级，有望受益于扩产红利，同时在Array段相关检测设备，与核心客户已合作开发出G6代线样机进行验证，未来有望打开新的增量空间。
    投资建议：
    我们维持对公司2024-26年归母净利润预测为1.5/2.0/2.7亿元不变，对应PE分别为25/18/14倍。考虑到公司在半导体检测设备和显示检测设备领域的优势，以及下游产线扩产与升级的确定性，维持公司“买入”评级。
    风险提示：
    技术开发及升级迭代风险；市场竞争加剧风险；行业规模测算偏差风险；研报使用信息更新不及时。
   

斯达半导：行业竞争加剧暂时承压，新能源汽车业务快速成长

斯达半导(603290)
    投资要点
    事件概述：公司发布2024年半年报。
    【24H1】公司实现营收15.33亿元，同比-9.17%；归母净利2.75亿元，同比-36.10%；扣非归母净利2.68亿元，同比-34.70%；毛利率31.52%，同比-4.66pcts；净利率17.94%，同比-7.54pcts。
    【24Q2】公司实现营收7.28亿元，同比-19.78%，环比-9.50%；归母净利1.12亿元，同比-49.88%，环比-31.03%；扣非归母净利1.06亿元，同比-49.87%，环比-34.55%；毛利率31.22%，同比-4.75pcts，环比-0.56pcts；净利率15.38pcts；同比9.28pcts，环比-4.86pcts。
    降价&光伏行业去库存影响营收表现，扩产&研发投入使盈利承压
    24H1行业竞争加剧，部分产品价格降幅较大，影响公司营收与毛利表现，细分行业来看：1）工业控制和电源行业：营收6.06亿元，同增0.38%；2）新能源行业：营收7.94亿元，同降19.99%，其中新能源汽车行业仍保持快速增长，同增33.25%，但单管需求受去库存影响，与去年同期相比营收减少了1.79亿元；3）变频白色家电及其他行业：营收1.32亿元，同增44.14%。
    公司24H1归母净利与扣非净利同比下滑，主要系：1）公司募投项目SiC芯片研发和产业化项目、高压特色工艺功率芯片研发及产业化项目已经基本完成前期投入，目前处于产能爬坡阶段，资产折旧等固定生产成本相对较高；2）公司继续加大研发投入，24H1研发费用增加到1.51亿元，同增33.86%；研发费用率达9.85%，同增3.16pcts。
    光伏&新能源车行业边际好转，整体IGBT行业触底有望
    1）光伏行业已开启产能出清进程，当前行业价格及盈利已处于底部。硅料龙头通威股份收购润阳股份，拉开光伏整合序幕。
    2）新能源车行业仍在较快增长：据乘联会秘书长崔东树，8月国内新能源车零售渗透率54%。随着报废更新政策发力以及以旧换新政策陆续出台，整体车市热度有所回升，下半年整体有望延续走强态势。
    在下游新能源下半年及2025年有望边际好转的情况下，IGBT行业整体亦有望触底。乐观看待24H2及25年斯达半导新能源业务的边际改善。
    SiC业务快速成长，产能持续落地
    1）碳化硅市场快速发展：根据IHS数据，受新能源汽车行业庞大的需求驱动，以及光伏风电和充电桩等领域对于效率和功耗要求提升的影响，预计到2027年碳化硅功率器件的市场规模将超过100亿美元，2018-2027年的复合增速接近40%。
    2）产能逐步爬坡：公司募投项目SiC芯片研发和产业化项目、高压特色工艺功率芯片研发及产业化项目已经基本完成前期投入，目前处于产能爬坡阶段，完成后将形成年产6万片6英寸车规级SiC MOSFET芯片以及30万片6英寸3300V以上高压特色功率芯片的产能。
    3）业务快速成长，持续放量：24H1公司自主的车规级SiC MOSFET芯片（通过代工生产和自建6英寸SiC芯片生产线生产）持续批量装车，预计下半年将快速放量。
    新能源汽车&发电等领域新品突破有望贡献营收
    1）新能源汽车行业：公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的750V的车规级IGBT模块在23年开始大批装车的基础上持续放量配套更多的整车品牌；公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的1200V车规级IGBT模块开始批量装车，同时新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点。
    2）新能源发电及储能行业：公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的IGBT模块在最新一代的320KW组串式光伏逆变器开始大批量应用，预计下半年市场份额会迅速增加；公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的面向工商业光伏的IGBT模块研发成功并通过客户验证，预计下半年开始批量使用；公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的IGBT分立器件在户用式光储与工商业光储市场测试通过并小批量，预计下半年将快速放量。
    投资建议：
    鉴于行业竞争加剧，公司加大研发投入突破新品等因素影响，我们更新对公司2024-26年盈利预测为7.0/8.6/11.5亿元（原预测为10.2/12.8/15.3亿元），对应PE为24/20/15倍。鉴于公司在新能源领域的领先地位，公司有望充分受益于前期车型定点带来的收入增长。维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。
   

半年报点评：终端复苏带动24Q2业务回暖，战略聚焦高端应用助力盈利上修

闻泰科技(600745)
    投资摘要
    事件概述
    8月29日，公司发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营业收入335.89亿元，同比增长15.01%；归母净利润1.40亿元，同比减少88.78%。
    分析与判断
    终端去库存&需求复苏同步推进，半导体业务静待盈利回暖。2024H1公司半导体业务实现营业收入70.4亿元，yoy-7.90%，业务毛利率34.95%，实现净利润10.8亿元，yoy-22.40%。2024H1受到汽车功率半导体库存调整周期，公司在经历延续至2024Q1的市场疲软后自2024Q2开始触底反弹。伴随工业、消费电子市场逐渐复苏，以及AI数据中心、服务器等应用领域的需求快速增长，公司同步加快在国产新能源头部企业的市场开拓，产品供应量和单车价值都稳步提升。安世半导体重视研发创新，开发新产品以满足市场对高性能、高功率产品日益增长的需求，公司加快了SiC MOSFET等三代半产品的推出进度，在模拟领域持续推出更多产品料号；在产品成本端，公司加速推进8英寸转12英寸的工艺升级，临港12英寸晶圆厂的产品验证也在有序进行。我们认为，公司持续丰富产品矩阵、逐步响应市场新需求开发高ASP产品有望强化自身在全球功率半导体产业链的地位，同时临港晶圆厂的产能提升&产品验证也将助力公司长期降本，半导体业务的营收及盈利也有望在2024H2及未来持续上修。
    战略聚焦高潜力应用领域，持续协同客户开发高端新品。2024H1公司产品集成业务实现营收261.2亿元，yoy+26.68%，毛利率为2.49%。2024H1受新项目价格较低、部分原材料涨价以及工厂人力成本上升等因素影响，2024年上半年产品集成业务实现净亏损8.5亿元。2024H1消费电子各主要终端均有明显回暖，其中据IDC数据显示2024H1全球智能手机出货量5.75亿部，yoy+7.66%，自2023Q4以来连续三个季度同比增长，2024Q2平板及PC也分别实现18%和3%的同比增长，AI驱动的新一轮换机周期下消费电子的复苏有望持续带动公司产品集成业务。在汽车电子及家电领域，公司也在积极拓展头部客户，持续推动订单落地。我们认为，随着公司积极同消费电子客户开展沟通协商，持续提升特定客户笔电份额，并在车载与AIoT、家电等新业务上快速增长，叠加产品价格优化及各项降本增效措施的落实，产品集成业务有望在2024H2迎来全面改善。
    投资建议
    维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至10.68/21.52/32.82亿元，对应同比增速分别为-9.62%/+101.57%/+52.51%，对应EPS分别为0.86/1.73/2.64元，对应PE估值分别为29/15/10倍。
    风险提示
    终端需求复苏不及预期、订单落地不及预期、行业竞争加剧

半年报业绩点评：国内铸件领先企业，大股东定增及股权激励彰显发展信心

华翔股份(603112)
    核心观点
    公司为我国领先综合性铸造企业，已形成多业务线布局。公司成立于1999年，深耕金属铸件行业二十余年，立足华北地区，具有原材料丰富且稳定、成本较低等优势，下游聚焦白色家电、工程机械和汽车制造等三大行业。在白色家电压缩机零部件市场，公司处于国内行业龙头地位。公司积极推进精益化管理，优化工艺流程，提升高毛利率机加工件占比，业绩持续增长，2017-2023年收入/归母净利润CAGR为11.63%/21.77%，2023年毛利率/净利率约24%/11%，相较2017-2022年净利率平均值8%，盈利能力进一步提升。2024年上半年营业收入同比增长25.74%，归母净利润同比增长30.92%。公司2024年上半年实现营业收入19.30亿元，同比增长25.74%，归母净利润2.31亿元，同比增长30.92%。上半年收入、归母净利润同比增长主要系下游白色家电产业链保持较高景气度，同时汽车零部件、工程机械零部件等销量稳健增长。同期毛利率/净利率分别为21.42%/11.47%，同比变动-1.95/+0.71个百分点，其中净利率提升主要公司系优化工艺流程，提升自动化率，生产效率提升，管理及销售费用有所降低。
    核心业务布局新产能，奠定未来增长基础。分板块看，1）精密件：2024年上半年白色家电压缩机零部件和汽车零部件合计收入14.19亿元，同比增长28.42%。2023年四季度公司建成并投入运营2条新铸造线，同时启动洪洞白色家电产业园新一轮扩建工程，并加大对压缩机零部件精加工工序投资力度，业绩有望持续增长。2）工程机械零部件：收入3.68亿元，同比增长22.57%，毛利率为14.83%，产品以叉车、高车配重为主，公司与较多全球知名工程机械生产商建立了稳固的战略合作关系，是国内领先企业之一。股权激励业绩考核3年CAGR20.76%，高指标彰显发展信心。公司8月发布股票激励计划，拟授股票约883万股，占股本总额2.02%，首次授予价格7.88元/股，考核2024-2026年净利润目标值分别不低于4.8/6.0/7.0亿元，3年复合增速20.76%。此前公司2021年已做过一轮股票激励计划，已全部完成行权。另公司计划向控股股东华翔实业发行股票约2665万股，发行价格7.88元/股，资金总额约2.1亿元，提高公司资金实力，彰显控股股东对公司发展信心，2024年7月23日证监会已同意注册申请。
    投资建议：我们预计2024-2026年归属母公司净利润分别为4.76/5.92/6.98亿元，对应PE10/8/7倍，一年期合理估值为14.19-16.37元（对应2024年PE13-15x），首次覆盖给予“优于大市”评级。
    风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；宏观经济承压。

H1收入同比+3.2%，四代核电高温气冷堆实现再突破

中国核电(601985)
    公告：公司披露中报，2024H1实现营业收入374.41亿元，同比+3.15%；归母净利润58.82亿元，同比-2.65%；扣非归母净利润58.22亿元，同比-1.13%。
    点评：
    2024H1归母净利润同比-2.65%，或受子公司三门核电+中核汇能影响2024H1公司营业收入374.41亿元，同比+3.15%；归母净利润58.82亿元，同比-2.65%。公司收入增速与利润增速迥异，从子公司的维度进行原因剖析：①2024H1三门核电收入同比-8.04%、净利润同比-50.68%，主要系上年同期三门核电主泵赔款导致高基数、以及24年开始计提乏燃料处置金；②2024H1中核汇能收入同比+32.67%、净利润同比+3.20%，主要受西北部分省份的限电以及电价策略调整的影响。
    财务费用显著压降，2024H1财务费用率同比-1.45pct
    2024H1公司毛利率、归母净利率为47.51%、15.71%，分别同比-1.04、-0.94pct；同期期间费用率14.63%，同比-1.33pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.02、+0.34、-0.20、-1.45pct。2024H1公司财务费用同比-10.80%，显著压降，主要系受汇率波动影响，汇兑收益同比增加，2024上半年为汇兑收益，2023年同期为汇兑损失；另公司加强资金精益管理，利息支出同比减少。
    核电成长性充足，四代核电高温气冷堆实现再突破
    截至2024年6月，公司控股在运25台核电机组（装机容量2375.0万千瓦），控股在建及核准待建机组15台核电机组（装机容量1756.5万千瓦），占在运装机的73.96%。此外，2024M8公司再获核准江苏徐圩核能供热发电厂一期工程，该工程拟建设2台“华龙一号”压水堆核能发电机组（单台机组额定电功率为1208MW）和1组高温气冷堆核能发电机组（额定电功率为660MW）。同时，江苏徐圩核能供热发电厂项目是全球首个将高温气冷堆与压水堆耦合，创新采用“核反应堆-汽轮发电机组-供热系统”协同运行模式，以工业供热为主、兼顾电力供应的核动力厂，建成后将为连云港万亿级石化产业基地大规模供应高品质低碳工业蒸汽，对加快能源、化工等行业绿色低碳转型具有引领示范作用。
    投资建议：核电+新能源双轮驱动，公司具备稳定运营性和持续成长性。我们预计公司2024-2026年归母净利润为112、123、133亿元，同比+5.8%、+9.3%、+8.3%，对应PE分别为17、16、15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示：核安全事故风险；在建核电机组进度不及预期风险；新能源业务发展不及预期风险；社会用电需求疲软风险。

尚太科技2024半年报点评：产品具备差异化竞争优势，市占率持续提升

尚太科技(001301)
    事件：公司发布2024年半年报，公司2024上半年实现营收20.93亿元，同比+6.45%；归母净利3.57亿元，同比-11.86%，扣非净利3.48亿元，同比-10.78%。
    公司“快充”“超充”负极产品具备差异化优势，出货量同比大幅提升。公司具备高倍率性能的“快充”“超充”等新一代动力电池负极材料产品的大批量生产能力，受益于相关产品市场需求的快速增长，公司在2024年1-6月实现了负极材料销售数量的快速增加，销售数量达8.38万吨，较2023年同比增长超55%。
    积极实践降本增效措施，盈利水平保持领先。公司的成本优势主要基于一体化生产模式，公司负极材料生产全部工序均自主进行，特别是石墨化工序，自供率位居行业前列，从而减少因委托加工导致的毛利流出，并且各个工序紧凑分布在同一生产基地，提升了整体生产效率。公司积极实践各项降本增效措施，进行工艺、装备更新，并通过信息化、智能化、精细化管理提高生产效率，如公司自主设计的石墨化炉在每个生产基地均进行不断优化，在质量稳定的同时不断探索“成本极限”。公司在负极材料整体价格水平远低于上年同期的情况下，净利润行业领先。
    积极拓展优质大客户，市占率持续上升。截至2024年6月，公司已进入下游知名行业如宁德时代、宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源、欣旺达、远景动力、瑞浦兰钧等知名锂离子电池厂商的供应链，并参与新产品开发，不断深化合作，市场份额有望持续上升。
    投资建议：考虑行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为47.00/59.60/95.00亿元，同比增长7.04%/26.81%/59.40%；归母净利润分别7.27/9.18/12.57亿元（2024、2025原预期11.79/16.32亿元，新增2026年预测），同比增长0.56%/26.25%/36.93%。对应EPS分2.79/3.52/4.82元。当前股价对应PE14.43/11.43/8.35。维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、海外及新业务发展不及预期。

利润端核心受子公司信用减值影响，核心品种稳健增长

三诺生物(300298)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入21.3亿（同比+6.3%），归母净利润2.0亿（同比+12.6%），扣非归母净利润1.8亿（同比-10.4%）；2024Q2：实现收入11.2亿（同比-17%），归母净利润1.2亿（同比+8.3%），扣非归母净利润1.0亿（同比-25.2%）；
    核心产品稳健增长，血脂、经营品拖累收入增速。分业务来看，24H1血糖监测15.5亿（同比+12.7%），毛利率为61.3%。一方面23H2公司推行降本增效，美国子公司Trividia毛利实现较大改善；另一方面公司持续开拓东南亚、非洲、中东等主要市场，国际收入显著提升。其他业务层面，糖尿病营养基本持平；血脂检测1.2亿（同比-20.9%），经营品3793万
    （-52.7%）。分区域，24H1国内12亿（+5.7%），美国6.9亿（+2.4%）。控股子公司心诺健康营业收入5.4亿元，对公司净利润影响为2214万元。
    利润端核心受Trividia信用减值影响。24H1公司毛利率55.2%，同比23H1提升3.96pct，子公司Trividia毛利实现较大改善影响显著。同时，子公司Trividia及PTS计提资产减值影响，公司计提资产减值419万；Trividia计提应收账款坏账准备增加影响，计提信用减值2385万，整体利润端增速华福证券有一定承压。
    CGM打开第二成长曲线：1）产品力持续改进，新一代产品2024年4月目前处于评审阶段，通过设计、工艺改进在便捷性舒适度上提升用户体验。叠加渠道协同+价格成本优势，有望持续兑现；2）美国FDA临床试验有序推进中，欧盟MDR等市场开拓持续进行，海外打开成长空间。
    盈利预测与投资建议：考虑到公司中报业绩符合此前预期，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为47/55/65亿元，同比增长17%、16%、19%；归母净利润分别为4.5、5.7、7.1亿元，同比增长59%、
    26%、24%，维持“买入”评级。
    风险提示
    CGM美国注册进展不及预期的影响，海外市场销售不及预期的影响，集采降价的影响

持续推进国际化战略，新签订单增速较快

杰瑞股份(002353)
    事件描述
    公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收49.57亿元同减8.54%；实现归母净利润10.88亿元，同增4.33%；实现扣非归母净利润9.19亿元，同减9.63%。
    事件点评
    营收有所下滑，主要受到油气工程服务业务拖累。分行业来看，上半年油田服务及设备实现收入41.63亿元，同增0.01%；油田工程及设备实现收入7.94亿元，同减36.86%，主因去年同期油气工程服务业务有较多订单执行，新签订单今年上半年主要处于前期阶段。
    毛利率同比微增，费用率有所上升。2024H1公司毛利率同比提升0.15pct至35.83%，其中油田服务及设备毛利率同减1.25pct至37.05%；油田工程及设备毛利率同增2.46pct至29.47%。费用率方面，2024H1公司期间费用率同比提升3.04pct至12.21%，其中销售费用率同比提升0.62pct至4.63%；管理费用率同比提升0.30pct至4.29%；财务费用率同比提升1.26pct至-0.81%；研发费用率同比提升0.86pct至4.09%。
    持续推进全球化发展战略，海外收入占比超48%。公司为中东子公司增资12,000万美元建设集生产制造、采购、物流和服务于一体的高端油气装备制造基地，该基地辐射中东、北非及东南亚等地区。本项目建成后，公司在全球重要油气市场中国、北美、中东均建有高端装备制造基地。同时，公司与伊拉克中部石油公司等相关合作方就曼苏里亚项目初步签署开发生产合同；成功斩获中亚战略客户重大天然气项目订单；顺利完成北美首套中国电驱压裂装备的交付并在井场上应用，在7月斩获客户电驱压裂设备新订单。2024H1公司海外市场实现收入23.81亿元，占比超48%，且海外新增订单同比高速增长。
    现金流明显回暖，新签订单增速较快。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为10.61亿元，同比增长307.74%，主因采取多种措施加大收款力度+国产供应商占比提高从而使用票据的结算方式增加。2024H1，公司获取新订单71.79亿元，较上年同期增长18.92%，截至2024/6/30存量订单达91.91亿元，在手订单充裕。
    盈利预测与估值
    预计公司2024-2026年营业收入为142.92、169.59、191.60亿元，同比增速为2.73%、18.65%、12.98%；归母净利润为26.54、32.0735.96亿元，同比增速为8.14%、20.84%、12.13%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为10.21、8.45、7.54倍，维持“增持”评级。
    风险提示：
    海外市场开拓不达预期风险；电驱压裂设备销售不及预期风险；竞争加剧风险。

坚持创新驱动发展战略，签订战略合作协议

顶点软件(603383)
    投资要点
    投资事件：近期，公司发布2024年半年度报告。2024年H1，公司实现营业收入2.67亿元，同比下降4.93%；归母净利润0.49亿元，同比下降21.11%；扣非归母净利润0.41亿元，同比下降23.13%。
    业绩表现暂承压，坚持创新驱动发展战略。2024年H1，公司实现营业收入2.67亿元，同比下降4.93%，主要原因系受市场环境因素的影响，公司上游金融行业客户IT投入放缓，在项目立项、实施及验收等时间周期上有所加长。公司坚持创新驱动发展战略，在信创化关键技术上，通过采用创新的存算分离架构，实现了领先替代的信创化策略，保证了各类应用系统全面信创化的顺利实现。公司作为新交易体系的引领者及金融信创的先行者，积极推进新一代核心交易系统A5的建设，截止至2024年H1，公司新一代核心交易系统A5在中信证券、南京证券、上海证券等7家券商项目同步推进。
    毛利率稳定，持续加大研发投入。2024年H1，公司毛利率为69.18%，同比提升0.06%，整体保持稳定。从费用端来看，公司的销售/管理费用率分别为13.55%/18.27%，同比分别下降0.38%/0.57%；在研发方面，公司持续加大“3+1”基础技术平台等研发投入，2024H1研发投入0.8亿元，研发费用率29.9%，较去年同期上升3.53%。
    布局AI，与腾讯云签订战略合作协议。公司大投行业务子公司西点信息与西安交通大学软件学院签署合作协议，共同推动AI在投行领域中的智能应用。9月6日，公司与腾讯云在2024年腾讯全球数字生态大会期间签署战略合作协议，双方将深化在金融信创与金融数字化转型等关键领域的合作，携手推动金融科技与业务的紧密结合和广泛应用。
    投资建议：我们预测公司2024-2026年营收分别为8.31/9.37/10.65亿元，归母净利润分别为2.71/3.19/3.76亿元，对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，数据更新不及时等。
   

中标多个千万项目，发布天策多模态大模型

天阳科技(300872)
    投资要点
    投资事件：近期，公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入达9.29亿元，同比下滑1.14%；归母净利润为0.91亿元，同比增长304.11%；剔除股份支付、可转债计提利息及非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为0.61亿元，较上年增加918.92万元，同比上升17.60%。
    营收小幅下滑，中标多个千万项目。2024H1，公司实现营业收入达9.29亿元，同比下滑1.14%。1）分产品来看，2024H1技术开发实现收入5.92亿元，同比增长0.05%；技术服务3.19亿元，同比增长5.22%；咨询服务0.16亿元，同比增长24.37%。2）从具体业务来看，在信贷管理领域，银行信贷系统正处于大范围的重构期，报告期内公司共中标4个千万级独立信贷项目，10余个信贷相关业务新项目，总金额过亿；在数据业务领域，中标多家全国股份制银行的数据赋能项目以及近十家城/农商行的数据应用类项目；在信用卡领域，公司推出CreditX Meru2.05版本，进一步升级产品功能；在风险管理领域，公司保持市场领先地位，上半年RWA新规、FRTB等产品在多个银行中标。
    费用管控良好，利润端快速增长。2024H1，公司销售/管理/研发费用率分别为6.04%/8.14%/7.38%，其中管理费用率和研发费用率分别下降0.36%和4.96%。2024H1，公司利润端实现快速增长，其中归母净利润为0.91亿元，同比增长304.11%；剔除股份支付、可转债计提利息及非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为0.61亿元，较上年增加918.92万元，同比上升17.60%。
    建设金融超算研发中心，回购股份增强信心。公司与湖南大学签署合作协议，基于国家超级计算长沙中心的超算平台，共同建设金融超算研发中心，目前已与湖南大学联合发布了天策多模态大模型。同时公司致力于保护广大投资者的权益，并且坚信公司自身的价值和对未来发展前景的信心，截至报告期末，公司累计回购股份4,346,480股，成交总金额为人民币50,063,158元(不含交易费用)。
    投资建议：预测公司2024-2026年营收分别为21.33/23.76/26.72亿元，归母净利润分别为1.41/1.73/2.15亿元，对应PE分别为31/25/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，数据更新不及时等。
   

锦纶持续景气，公司稳步成长

聚合顺(605166)
    投资要点
    事件：公司于2024年8月27日发布2024年半年报，2024H1实现营业收入35.18亿元，同比+26.9%，实现归属母公司净利润1.53亿元，同比+52.4%，实现扣非归母净利润1.47亿元，同比+50.1%。其中，Q2实现营业收入18.79亿元，环比+14.7%，同比+25.5%；归母净利润8257万元，环比+17.6%，同比+64.8%。
    量价齐升，H1业绩同比高增。2024H1公司尼龙切片销量26.3万吨，同比+16.9%；均价13373元/吨（税前），同比+8.6%。以产量计2024H1单吨净利润约578元/吨，同比+126元/吨；Q2单吨净利润约594元/吨，同比+146元/吨、环比+34元/吨。我们认为，主要原因是上半年尼龙6下游纺服、工程塑料需求景气。根据百川盈孚，上半年PA6行业均价14741元/吨，同比+9.3%。
    Q2产销量环比改善，Q3至今淡季不淡。2024Q2公司尼龙切片销量14.2万吨，环比+17.4%，同比+17.6%；Q2产量13.9万吨，环比+11%，同比+24.4%。根据百川盈孚，2024Q1、Q2、Q3至今，PA6季度均价分别为14769元/吨、14714元/吨、13951元/吨；2024年1月到7月开工率分别为77.78%、82.97%、79.54%、77.67%、78.95%、83.65%、82.25%；Q1、Q2出口量分别为4.7、4.8万吨，Q2环比+3%；Q1末、Q2末、Q3至今库存4.5、6.5、5.1万吨。虽然季均价有所下降，但行业开工率呈现逐月稳中提升态势且库存、出口量表现向好，反映出需求良好的韧性。同时，2024Q1、Q2、Q3至今，PA6-己内酰胺平均价差分别为1311元/吨、1615元/吨、1322元/吨，Q3表现好于Q1。后市来看，行业较低库存、“金九银十”传统旺季等带动下，PA6价格、价差有望持续向好。
    在建项目稳步推进，业绩增长有望持续。子公司聚合顺鲁化“年产18万吨聚酰胺6新材料项目”预计2024年四季度可达到试运行状态；转债项目“年产12.4万吨尼龙新材料项目”有序推进、子公司聚合顺新材料“年产8万吨尼龙新材料（尼龙66）项目”预计2025年6月投产使用；“常德技改项目”也将提升效率、改善产品质量并增加产能。公司作为国内高端尼龙6龙头，产能进一步增长以及向尼龙66延伸布局，未来成长可期。
    盈利预测：基于产能建设进度及产销量较此前预期变化，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.96亿元、3.78亿元、5.12亿元（前次预测24/25年为3.63/4.64亿），对应PE分别为9.6、7.5、5.5倍。维持“买入”评级。
    风险提示：原材料供应及价格波动风险、环保与安全风险、项目建设不达预期风险、信息更新不及时等。
   

毛利率持续提升，中标海外大单

长亮科技(300348)
    投资要点
    投资事件：近期，公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司收入实现7.04亿元，同比下降5.99%；净利润实现0.02亿元，同比增长118.44%；归母净利润0.02亿元，同比增长118.48%。
    收入短期波动，订单表现亮眼。2024H1，公司收入实现7.04亿元，同比下降5.99%，主要原因系公司中标多个大型项目，项目实施周期在12-24个月之间，形成收入的短期波动。分业务来看，公司数字金融业务解决方案收入4.54亿元，同比下降3.48%；大数据应用系统解决方案收入2.09亿元，同比下降11.84%；全财务价值链业务管理解决方案收入0.41亿元，同比下降1.37%。2024年H1，公司连续中标大单，其中数字金融业务条线中标多个千万级别的项目，实施产品包括银行核心系统、信贷系统、信用卡系统以及渠道类系统等；全财务价值链业务接连中标某中部地区万亿级城商行、某省级农商联合银行、某头部规模省级农信社和某华南地区头部农商行的项目。
    毛利率持续提升，控费成效显著。2024H1，公司毛利率达38.07%，较去年同期增长1.73%，主要原因系海外业务相关产品毛利率提升导致。从费用端来看，公司销售/管理/研发费用率较去年同期分别下降1.07%/0.06%/1.24%，控费成效显著，未来公司将继续采取降本增效控费以及提升管理水平等措施，提升盈利水平。
    坚持发展海外业务，签订海外大单。公司自2017年起，公司不断加大海外业务的资源投入，通过并购、合作、自建等多种方式拓展东南亚市场。目前，公司已在泰国、马来西亚和印尼等国家建立代表处。2024年5月，公司与泰国汇商银行签署正式协议，总金额为4,960万美元，彰显了公司在东南亚市场的影响力和竞争力。
    投资建议：我们预测公司2024-2026年营收分别为22.30/26.45/31.93亿元，归母净利润分别为0.94/1.31/1.77亿元，对应PE分别为67/48/35倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，数据更新不及时等。
   

2024年中报点评：经营业绩表现稳健，以旧换新助推铅酸电池稳步增长

天能股份(688819)
    核心观点
    公司2024H1实现归母净利润11.94亿元，同比+9%。公司2024H1实现营收216.22亿元，同比基本持平；实现归母净利润11.94亿元、同比+9%；毛利率为17.13%，同比-1.83pct。公司2024Q2实现营收122.94亿元，同比+14%、环比+32%；实现归母净利润6.92亿元，同比+46%、环比+38%；毛利率为18.09%，同比-0.67pct、环比+2.23pct。
    公司铅酸电池业务发展稳定，全球布局持续推进。公司2024H1铅酸电池业务实现营收201.37亿元，同比-1%；铅酸电池销量约56.3GWh，同比基本持平。在主要原材料铅价格持续上涨背景下，公司通过积极的应对措施、成功控制了原料价格波动对业绩的影响。公司2024H1铅酸电池业务毛利率为18.05%，同比小幅下滑。面对海外快速增长的需求，公司在越南建设铅蓄电池组装厂并于7月完成试生产；同时首期1000万只铅蓄电池生产基地亦处于稳步推进过程中。
    电动自行车以旧换新政策推动需求增长，政策引导支持铅酸电池发展。8月30日，商务部等5部门发布了《推动电动自行车以旧换新实施方案》。方案指出对交回老旧锂离子电池电动自行车并换购铅酸电池电动自行车的消费者，可适当加大补贴力度。方案有望加快电动自行车销量增长，并将有望推动铅酸电池在电动自行车领域渗透率提升和长期稳定发展。
    公司锂电业务经营短期承压，客户与新产品布局扎实推进。公司2024H1锂电池业务营收为1.84亿元，同比-50%；毛利率为-7.54%。公司以现有14GWh锂电产能为基础，加速市场开拓。公司加快314Ah等电芯产品开发落地，并成功发布新一代5MWH智慧液冷储能系统。目前，公司已与多家国内知名储能建设机构签署战略协议，并成为中兴通讯的供应商。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；储能行业需求不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。基于锂电业务短期承压对公司业绩产生的不利影响，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润25.56/27.76/30.25亿元（原预测2024-2025年为27.29/30.68亿元），同比+11%/+9%/+9%，EPS分别为2.63/2.86/3.11元，当前股价对应PE为10/9/9倍。

赛立奇单抗获批上市，迈入商业化新阶段

智翔金泰-U(688443)
    核心观点
    赛立奇单抗获批上市，迈入商业化新阶段。2024H1，公司实现归母净利润-3.62亿元，亏损同比收窄，主要系公司财务费用较上年同期下降，确认股份支付费用较上年同期减少。2024年8月，赛立奇单抗（GR1501）中重度斑块状银屑病适应症获批上市，公司正式迈入商业化新阶段。
    产能方面，公司抗体产业化基地均按照符合中国GMP、美国cGMP和欧洲GMP的标准进行建设，目前已完成2.44万升的生物发酵产能建设（2000升x12和200升x2），可同时满足赛立奇单抗、GR1801、GR1802等产品的大规模商业化生产，以及新产品的工艺放大研究和临床样品制备。
    销售团队方面，公司自身免疫性疾病产品线商业化团队已初具规模，同时也将根据产品和药品区域流通特点选择与具有成熟专业推广能力的企业进行合作，加速实现新药的市场渗透。
    在研管线有序推进。公司现有在研管线15个，覆盖自身免疫性疾病、感染性疾病、肿瘤等治疗领域。9个产品获批开展临床试验，其中赛立奇单抗（GR1501）中轴型脊柱关节炎适应症于2024年1月提交NDA申请获受理；GR1801疑似狂犬病病毒暴露后的被动免疫适应症、GR1802中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症和GR2001预防破伤风适应症已进入Ph3临床试验阶段；GR1802哮喘、慢性自发性荨麻疹和过敏性鼻炎适应症、GR1603系统性红斑狼疮适应症和GR1803多发性骨髓瘤适应症处于Ph2临床试验阶段。
    投资建议：公司核心品种赛立奇单抗（GR1501）中重度斑块状银屑病适应症获批上市、中轴型脊柱关节炎适应症提交NDA获受理，在国产IL-17A产品中进度领先；GR1802（IL-4RA）中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症已进入Ph3临床阶段，进度紧跟第一梯队；GR1801是国内首家进入临床阶段的抗狂犬病病毒G蛋白双抗产品，预计2025Q4实现国内商业化，有望贡献业绩增量。根据公司2024半年报及产品获批情况，我们对公司盈利预测进行调整，预计2024-2026年公司营收为0.83/2.51/6.18亿元（前值为1.38/3.00/7.49亿元），归母净利润分别为-7.79/-7.26/-4.63（前值为-7.09/-6.00/-2.10亿元），维持“优于大市”评级。
    风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。

2024年半年报点评：射频模组成长迅速，着力发展高端市场

卓胜微(300782)
    事件
    公司发布2024年半年度业绩公告，上半年公司实现营业收入22.85亿元，同比+37.20%；归母净利润3.54亿元，同比-3.32%；基本每股收益0.66元/股。
    模组成长迅速，研发投入加大
    依托芯卓半导体产业化项目的有序量产及特色工艺，公司滤波器模组产品进入收获期，公司射频模组实现营业收入9.66亿元，同比增长81.41%，占比达到42.29%。上半年公司盈利能力有所下滑，主要原因系受行业竞争加剧及费用端投入加大。2024H1公司毛利率、净利率分别为42.12%、15.46%，同比分别-6.94pct、-6.53pct。费用率来看，2024H1期间费用率为26.61%，同比+7.11pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.06%、3.68%、21.58%、0.30%，同比分别+0.09pct、-0.74pct、+6.34pct、+1.42pct。
    产线平台优势凸显，着重发力高端市场
    6英寸滤波器产线的产品品类已实现全面布局，具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力，同时集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。公司12英寸IPD平台已正式进入规模量产阶段，L-PAMiF、LFEM等相关模组产品中采用自产IPD滤波器的比例已达到较高水平。此外，公司正在建设高端先进模组技术能力，通过3D堆叠封装形式实现更好的性能和面积优势，产品已经进入验证阶段。
    盈利预测、估值与评级
    受射频前端行业景气度低迷，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为50.76/60.22/70.53亿元，同比分别增长15.95%/18.63%/17.12%；归母净利润分别为8.19/11.31/14.47亿元，同比增速分别为-26.98%/38.03%/27.92%，3年CAGR为8.84%；EPS分别为1.53/2.12/2.71元/股，对应PE分别为41x/30x/23x。鉴于公司是国内领先的射频前端企业且模组占比逐步提升，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求恢复不及预期的风险；模组产品研发不及预期的风险；芯卓半导体产业化项目进展不及预期。
   

电价有所承压，装机规模持续增长

太阳能(000591)
    事件
    公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营收32.43亿元，同比-19.57%，实现归母净利润8.14亿元，同比-9.37%。2024Q2公司实现营收18.33亿元，同比-21.17%，实现归母净利润4.64亿元，同比-9.02%。
    并网消纳受限，电量、电价有所承压
    2024H1发电厂利用小时数为631.44小时，同比降低39.46小时，主要系弃光限电率较去年同期有所增加。2024H1公司市场化交易电量14.95亿kWh，同比+3.55亿kWh，约占44%，平均上网电价为0.724元/kWh（含税），同比降低0.08元/kWh，主要系市场化交易规模扩大，平均电价所有下降。
    电池片、组件业务业绩略有降低
    2024H1公司太阳能产品销售收入同比降低40.06%，主要系行业内产品价格降低，2024H1市场多晶硅、硅片价格下滑超40%，电池片、组件价格下滑超15%。产能方面，公司具备电池年产能1.5GW，组件年产能3.5GW（兼容P型和N型），2024H1电池产量1.32GW，主要用于自用，组件产量约1.26GW，销量约1.23GW。
    电站资源储备丰富，绿电消纳有望改善绿色溢价提升
    公司光伏电站业务处于行业第一梯队，2024H1公司在运电站规模为4.944GW，新增投产规模为0.27GW，在建项目2.2GW，核准规模4.438GW，公司光伏电站在手资源充沛，随着硅料、电池片价格降低，装机成本下降，公司光伏电站装机规模有望持续提升，贡献收益。年初至今，国家出台多项政策支持绿电消纳改善，绿电绿证发展。2024H1公司参与绿电交易电量约0.34亿kWh，累计申请绿证共46.86万张，绿证平均销售价格约为3.22元/张，公司光伏电站项目收益有望提升。
    盈利预测、估值与评级
    短期新能源消纳或有承压影响利润，长期来看公司装机规模有望持续提升，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为92.61/95.27/96.70亿元，同比分别-2.93%/+2.88%/+1.50%；归母净利润分别为16.21/18.83/21.13亿元，同比增速分别为2.68%/16.18%/12.19%，3年CAGR为10.2%，EPS分别为0.41/0.48/0.54元/股，对应PE分别为9.8/8.5/7.6倍，建议关注。
    风险提示：装机进度不及预期；市场化电价风险；新能源消纳风险
   

装载机龙头混改提效，国际化电动化促成长

柳工(000528)
    投资要点
    国内装载机龙头，自主出海创新高
    柳工创立于1958年，是中国工程机械第一家上市公司。装载机是公司的拳头产品，销量稳居行业第一。2016-2023年公司营收从70.1亿元增长至275.2亿，CAGR约22%，归母净利润从0.5亿元提升至8.7亿元，CAGR约51%。公司出海业务顺利拓展，海外营收从2021年60亿元增长至2023年115亿元，CAGR约38%，营收占比从2021年的21%提升至2023年的42%。公司海外拓展顺利叠加混改能效释放，2024H1公司营收161亿元，同比增长7%，其中海外营收77亿元，同比增长19%，占比48%；归母净利润9.8亿元，同比增长60%。
    工程机械内需筑底回升，出海逻辑逐步兑现
    本轮下行周期的中大挖销量在3年间下降幅度超过70%，已接近上一轮周期的下降幅度，我们认为工程机械内销处于筑底阶段，存量设备更新替换以及电动化或是新一轮工程机械内销上行的核心驱动力。同时，出海成为国内主机厂的必争之地。工程机械外销从2020年约27万台增长至2023年约66万台，CAGR约35%。但是国内龙头的海外份额仍然较低，电动化或是海外突围的关键。
    装载机电动化大势所趋，龙头出海开启全球化新征程
    我们看好装载机电动化趋势，主要系：（1）电动和燃油装载机的价差逐渐缩窄；（2）电动装载机运营成本低，全生命周期经济性凸显；（3）电装可满足环保要求高的工作环境。电动装载机每年可节省运营成本约28万元；考虑5年生命周期，电动装载机可减少总成本约40%我们预计2028年全球装载机市场规模约2990亿元，其中电动装载机市场规模约690亿元，电动化率约25%；预计2028年中国装载机市场规模约540亿元，其中电动装载机市场规模约224亿元，电动化率约42%。
    混改打造阿尔法，全球化+电动化布局迎收获期
    公司“混改+股权激励+可转债”三箭齐发，盈利能力有望显著提升。“混改”后，公司整合集团资产完成整体上市，引进战略投资者和员工持股平台完成市场化。此外，公司坚持全球化战略二十多年，2023年海外营收破百亿，全球化+电动化迎来收获期。短期看，公司作为国内装载机龙头，有望凭借电动化在海外弯道超车；中期看，挖掘机市场份额显著提升，中大挖持续拓展提升盈利能力；长期看，农机&预应力&矿机板块有望成为新增长曲线。
    看好公司混改提效&全球化电动化，给予“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为303.9/351.1/405.2亿元，分别同比增长约10%/16%/15%；归母净利润分别为15.4/21.0/26.6亿元，分别同比增长77%/37%/26%；EPS分别为0.8/1.1/1.3元/股，2024-2026年CAGR为32%。鉴于公司混改逐渐释放利润弹性叠加海外拓展顺利，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：国内需求复苏不及预期，海外拓展不及预期，行业竞争加剧
   

公司点评：出海表现亮眼 智能化加速推进

比亚迪(002594)
    事件：
    近日，比亚迪发布了2024年8月产销快报，公司8月汽车销量373083辆，同比增长36%，环比增长9%；8月动力电池及储能电池装机总量18.846GWh，同比增长35.3%，环比增长14.1%。
    投资摘要：
    纯电混动双擎驱动，高端车型占比提升。8月纯电乘用车销量148470辆，同比增长2%，环比增长14.2%；混动乘用车销量222384辆，同比增长73.1%，环比增长5.5%。随着新车型逐步上市、公司产能迅速释放，我们预计2024年公司销量有望超过395万辆。腾势、方程豹和仰望组成的高端产品矩阵全面落地，持续引领公司的高端化转型，有望带来可观增量及利润。8月腾势销量9989辆，仰望销量310辆，方程豹销量4876辆。
    海外销量继续高增。8月公司海外销售新能源乘用车31451辆，同比增长25.7%，环比增长4.8%。今年1-8月公司海外销售新能源乘用车263869辆，同比增长125%，我们预计2024年公司海外销售新能源乘用车有望达41万辆，同比增速达70%。公司加速乘用车业务全球化布局，新能源乘用车已进入巴西、德国、日本、泰国等77个国家和地区（截至今年6月）。今年1月，比亚迪乌兹别克斯坦工厂启动生产，7月泰国工厂正式竣工投产，此外，公司于巴西及匈牙利的工厂建设亦稳步推进。
    智能化加速推进。今年8月，比亚迪方程豹与华为签订智能驾驶合作协议。首款产品聚焦即将上市的方程豹豹8车型，搭载华为乾崑智驾ADS3.0。比亚迪与华为合作，有望弥补自身在智能驾驶领域的不足。这一合作不仅提升了方程豹品牌的智能化水平，进一步丰富了比亚迪的产品矩阵；未来也可以期待智能驾驶逐渐由高端车型普及到主流大众车型。比亚迪有望继续领跑新能源车市场。
    投资建议：
    我们预测公司2024-2026年营业收入为7293/8729/10256亿元，同比增长21.1%/19.7%/17.5%，归母净利润为379/467/568亿元，同比增长26.2%/23.3%/21.6%。考虑公司汽车业务出海全面提速，品牌力稳步提升，领先的技术实力，优秀的垂直整合能力，丰富的产品矩阵，显著的规模化优势，给予公司2024年25倍PE的估值，对应股价约为326元，市值9481亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：
    新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，关键原材料大幅涨价。

国产工业阀门龙头，受益中国EPC总包商带动油服产业链出海

纽威股份(603699)
    投资要点
    纽威股份：国产工业阀门龙头，产品覆盖下游众多细分行业
    纽威股份主营阀门的设计、制造和销售，是国内综合实力领先的工业阀门供应商。阀门行业下游覆盖较多的细分行业，其中油气开采、化工、海工造船等是公司核心业务领域。公司由油气领域起家，应用于油气领域的阀门产品贡献了较多收入，在保持传统优势行业强大竞争力的同时，公司也在不断拓展深海阀门、核电阀门等新型高端阀门领域。
    “一带一路”合作深化，中国EPC总包商带动国产阀门出海中东
    中国与中东地区国家为重要的战略合作伙伴，2023年中国进口原油共计5.7亿吨，其中来自OPEC成员国原油共计2.4亿吨，占中国总进口比例42.3%，中国进口原油占OPEC总出口的24.3%。根据中国全球投资&建设追踪数据，2020-2024年6月中国对外主要投资&建设项目中能源板块达1462亿美元，对沙特阿拉伯、伊拉克、阿联酋、科威特、阿曼、安哥拉（非洲）6国能源行业投资&建设项目累计达440亿美元，其中主要的油气项目为242.5亿美元，按EPC项目阀门价值量占比4%-10%计算，对应9.7-24.3亿美元阀门市场空间。受益于“一带一路”合作深化，国内EPC总包商出海，海外在手订单能见度高，公司海外营收有望迎来高增速。
    海外高端市场&全产业链布局，资本开支高峰期已过业绩释放能力强
    （1）资质齐全+多年产品安全应用经验已成为重要竞争优势，纽威股份与SHELL、TOTAL、中石油、中石化等全球能源行业巨头建立了长期稳固的合作关系，铸就高忠诚度护城河。纽威股份自创立之初就以海外布局为根基，在国际市场具有较高知名度，海外营收占比长期高于国内。
    （2）公司自上而下实现原料生产、阀门设计、磨具与加工全环节、产品销售覆盖，并产生协同效应。公司拥有三家阀门铸件生产配套企业和一家锻件生产配套企业，可生产各种碳钢、不锈钢、合金钢铸锻件。通过原材料垂直整合，减少原材料价格波动对公司盈利能力的影响，提高质量管理能力。
    （3）资本开支高峰期已过，业绩释放能力增强。2023年公司在建工程仅700万，同比-94%；固定资产当期折旧1.5亿元，同比略增0.16亿元，资本开支高峰期已过业绩释放能力增强。
    （4）公司应用SAP软件系统实现信息化管理，销售人员占比极低，人均高创收能力。公司拥有技术支持团队，销售人员智能化办公。2023年总3744名员工中，销售人员仅有190人占比5%，相比于可比行业公司处于较低水平。
    盈利预测与投资评级：受益中国EPC总包商带动阀门产业出海，叠加海工造船高景气，公司前期布局的产品、资质、积累的口碑开始变现。我们上调公司2024-2026年归母净利润预测至9.5（原值9.5）/12.0（原值11.2）/14.8（原值13.0）亿元，当前市值对应PE为15/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨、汇率波动风险、油气产业周期波动、下游资本开支不及预期等

2024H1毛利率承压，看好端侧AI、折叠屏等新技术机遇

领益智造(002600)
    公司发布2024年半年度报告，公司上半年营收保持稳健增长，但是受产品结构变化导致盈利能力下行。未来端侧AI、折叠屏等产业趋势明确，公司布局良好，有望充分受益，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    2024H1公司营收稳健增长，但盈利能力下滑。公司2024年上半年营业收入191.2亿元，同比+25%；归母净利润6.9亿元，同比-45%；扣非归母净利润5.7亿元，同比-46%毛利率15.0%，同比-5.5pcts；净利润率3.6%，同比-4.5pcts。2024年Q2单季度营业收入93.2亿元，同比+15%，环比-5%；归母净利润2.3亿元，同比-62%，环比-50%；扣非归母净利润2.2亿元，同比-66%，环比-37%；毛利率15.0%，同比-5.5pcts，环比持平；净利润率2.5%，同比-5.0pcts，环比-2.2pcts。
    2024H1费用率控制有较好成效。公司2024年上半年销售费用率0.8%，同比-0.2pct；管理费用率3.2%，同比-1.1pcts；研发费用率4.8%，同比-1.1pcts；财务费用率0.3%，同比+0.8pct。
    产品结构变化是营收增长、毛利率下行的主要原因。2024年上半年公司AI终端及通讯类业务实现收入176.4亿元，同比增长30%，毛利率16.5%，同比下降5.2个百分点该业务营收及毛利率变化主要因公司在AI终端制造领域的提前布局，带来手机、PC平板、MR、碳纤维产品、散热模组等产品收入增长较快，但部分盈利能力较原先业务低导致。汽车业务收入10.2亿元，同比增长43%，主要因全球新能源汽车市场的持续增长及份额不断提升导致；光伏储能业务收入4.0亿元，同比下降56%，主要因客户订单阶段性下降等因素导致。
    端侧AI、折叠屏等新技术带动公司新增长点。①AI技术在各领域快速落地，消费电子终端作为生成式AI重要的端侧接入口，有望推动对终端产品需求及散热、充电器存储、屏幕等硬件端的升级，带来公司新的发展机遇。其中VC均热板成为重要的增量，据Yano Research测算，全球VC均热板市场规模预计以24%的年复合增速从2022年的3.1亿美元增长至2025年的5.9亿美元。公司为客户提供铜、不锈钢、纯钛等不同材质的VC均热板散热方案，公司的各类超薄VC均热板及散热方案已被中高端手机搭载并量产出货。②折叠屏凭借较高的技术门槛及高附加值属性成为目前手机市场新的增长点及重要发展机遇，根据Counterpoint数据，2024年一季度全球折叠屏手机销量同比增长49%，增幅创下6个季度以来新高。公司碳纤维结构件作为折叠屏屏幕支撑板的关键零件，具备高强度、低密度、模量好，兼具导电及散热佳的特性，逐步取代不锈钢材料进入折叠屏手机行业，通过热固性碳纤维材料的热压可实现0.15~0.2mm厚的产品，公司的碳纤维结构件已被行业头部客户采用，并实现量产出货估值
    因2024年上半年公司毛利率承压，我们下调公司盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现每股收益0.29元/0.45元/0.56元，对应市盈率23.2倍/15.1倍/12.0倍，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    宏观环境变化风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；客户较为集中的风险；下游需求不及预期风险；商誉及资产减值风险。

公司动态研究：在手现金充足，2024Q2利润总额同比高增

中文传媒(600373)
    投资要点:
    2024H1营业收入增长稳健，毛利率同比+1.91pct，剔除所得税影响，2024Q2利润总额同比增长17.25%
    （1）收入端：2024H1公司实现营收51.55亿元，yoy+2.48%，2024Q2营收29.94亿元，yoy+17.91%，qoq+38.51%；2024H1
    主营出版发行业务稳健增长，新业态收入10.68亿元，yoy+42.78%；低毛利率的物资贸易业务收入3.10亿元，yoy-61.49%；2024H1公司毛利率41.35%，同比+1.91pct。
    （2）利润端：2024H1公司实现归母净利润6.13亿元，yoy-27.48%，扣非归母净利润6.91亿元，yoy-3.38%，非经常性损益主要由公允价值变动-1.3亿元影响；2024Q2归母净利润3.49亿元，yoy-16.37%；2024H1所得税ETR27.10%，剔除所得税影响，2024H1利润总额8.58亿元，yoy+0.60%，2024Q2利润总额4.86亿元，yoy+17.25%，2024H1利润总额同比提升主要由于子公司朗知传媒并表以及销售费用率同比-2.1pct（主要系推广费减少）。
    出版发行业务稳定增长、主力游戏产品减少投放释放利润
    （1）出版业务：2024H1公司出版业务实现营收21.14亿元，yoy+5.31%；销售码洋51.24亿元，yoy+5.77%，毛利率17.02%，yoy-2.39pct；据开卷数据显示，2024H1公司在全国图书综合零售市场实洋占有率为3.76%，实洋排名全国第3，同比上升3个位次。新书实洋占有率同比上升0.04pct，新书实洋排名全国第2。
    （2）发行业务：2024H1公司发行业务实现营收28.37亿元，yoy+7.20%，销售码洋29.27亿元，yoy+5.36%，毛利率36.87%，yoy+0.13pct；公司将所持有的教辅公司60%股权无偿划转至全
    资子公司教材公司，推动形成教材教辅一体化、规模化、集约化经营的发展新模式。
    （3）新业态：子公司智明星通2024H1实现营收6.95亿元，yoy-6.66%，收入下降主要系智明星通主力产品《列王的纷争》（2024H1月均流水4370.43万元，yoy-6.35%）《TheWalkingDead:Survivors》（2024H1月均流水3712.22万元，yoy-28.68%）流水下滑影响；2024H1智明星通净利润2.09亿元，yoy+20.74%，主要系推广营销费用占游戏业务收入比例同比下降11.09pct。公司有效推动信息化建设和数智化转型提速升级，“江西新华在线”平台累计交易额超3亿元；公司开发的江西省首款AI内容创作平台——“文书守正”正式上线，可提供文本自动生成、续写、改写、扩写、审稿等AI服务；此外，公司成功并购朗知传媒，充分发挥其在AIGC领域的优势，探索人工智能技术与出版业务的有效结合，推动出版业务的创新发展。
    2024H1在手现金超150亿元，近12个月股息率达5.5%
    2024H1公司在手现金（货币资金+交易性金融资产）156.39亿元，yoy-14.72%。公司分红稳定，2020-2023年分红率均超过40%，以9月10日收盘价计算，近12个月股息率为5.5%。
    盈利预测和投资评级：所得税政策影响下，预计公司2024年利润端增长承压，但公司出版发行主业稳健增长，业务结构持续优化改善，积极拓展业务边界，新业态的持续发展有望贡献增量收入利润，看好未来业绩稳定增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为113.82/120.90/128.01亿元，归母净利润分别为17.49/18.54/19.86亿元，EPS分别为1.29/1.37/1.47元，对应PE分别为10.95/10.33/9.64x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、投资标的不及预期风险、学生人口数量增长不及预期风险、科技创新进度不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。
   

公司动态研究：出版发行业务增长稳健，2024年中期拟分红1.8亿元

中南传媒(601098)
    投资要点:
    业务结构持续改善提升毛利率，剔除所得税影响，2024H1利润总额yoy+7.48%
    2024H1公司实现营收68.93亿元，yoy+1.81%，毛利润30.73亿元，yoy+9.63%，毛利率44.59%，同比+3.18pct；2024Q2营收38.93亿元，yoy-5.20%，qoq+29.77%，2024Q2毛利润18.47亿元，yoy+9.41%，毛利率47.45%，同比+6.33pct。2024H1归母净利润7.74亿元，yoy-20.28%，扣非归母净利润7.40亿元，yoy-20.53%；2024Q2归母净利润4.90亿元，yoy-21.45%，qoq+72.27%；2024H1所得税ETR25.8%，剔除所得税影响，2024H1利润总额11.01亿元，yoy+7.48%，2024Q2利润总额6.86亿元，yoy+3.21%，2024H1利润总额同比提升主要由于发行业务毛利率同比+3pct。
    （1）图书出版板块：2024H1公司出版业务收入17.08亿元，yoy+6.99%，一般图书实现营业收入3.12亿元，yoy-4.49%，销售码洋8.96亿元，yoy-2.68%，毛利率50.52%，yoy+0.44pct；据开卷数据显示，2024H1公司在全国综合图书零售市场实洋占有率5.2%，yoy+1.74pct，排名第二；在全国新书零售市场实洋占有率9.32%，yoy+6.13pct，排名第一。
    （2）图书发行板块：2024H1公司发行业务收入58.70亿元，yoy+0.79%，湖南省新华书店实现营业收入49.22亿元，yoy+0.08%；净利润5.38亿元，yoy-17.58%，主要系新华书店需缴纳25%企业所得税影响；教育类产品实现销售收入26.02亿元，yoy+8.7%。
    2024H1在手现金充裕，分红稳定
    2024H1公司在手现金（货币资金+交易性金融资产）127.55亿元，yoy+30.29%。公司分红稳定且分红率较高，2017-2023年分红率均超过50%，其中2018、2019年分红率超过80%。2024年公司实施中期分红，拟派发现金1.80亿元回馈股东。
    盈利预测和投资评级：受主业所得税率调整影响，公司2024年归母净利润预计同比下滑，但公司出版发行主业稳健，持续优化业务结
    构，看好未来业绩稳定增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为146.77/158.15/171.13亿元，归母净利润分别为14.29/15.13/16.27亿元，EPS分别为0.80/0.84/0.91元，对应PE分别为16.88/15.95/14.83x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、图书发行不及预期风险、学生人口数量增长不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。
   

2024年半年报点评：锂盐成本改善超预期，铷铯业务保持超强盈利能力

中矿资源(002738)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入24.2亿元，同比-32.8%；归母净利4.7亿元，同比-68.5%；扣非后归母净利润4.5亿元，同比-70.2%。其中，Q2营业收入13.0亿元，环比+15.0%；归母净利2.2亿元，环比-15.4%；扣非后归母净利润2.2亿元，环比-5.1%。
    锂业务成本大幅改善：1）量：公司自有矿产销量大幅提高，自有矿共实现锂盐销量16,799吨，已超过去年全年以自有矿为原料实现的锂盐销量。2）价：上半年锂价先涨后跌，波动较大，据SMM数据，2024年上半年电池级碳酸锂均价10.4万元，同比-68.4%，电池级氢氧化锂均价9.2万元，同比-73.8%。其中，Q2电池级碳酸锂均价10.6万元，环比+4.3%，电池级氢氧化锂均价9.5万元，环比+6.8%。3）利：上半年公司首先投资建设132KV输变电项目以及建设配套光伏发电项目降低了精矿生产过程中的电费成本，随后又通过调整锂辉石精矿和透锂长石精矿原料比例降低成本，降低电费等方式不断降低锂精矿生产成本，成本改善超预期。此外，Q2津巴布韦货币更换后汇兑损益降低。
    铷铯业务保持超强盈利能力。公司所属加拿大Tanco矿山和津巴布韦Bikita矿山在铯铷行业具有较强的资源优势。24H1铷铯业务营收4.7亿元，同比-11.7%，下半年随着销售策略改善2024年全年有望继续实现高速增长。上半年毛利率72.37%，同比+6.06pct，仍然保持超强盈利能力，稳定贡献现金流。
    铜业务开启二次成长。公司先后收购Tsumeb冶炼厂和Kitumba铜矿，Tsumeb冶炼厂是全球为数不多的能处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一，目前产能26万吨/年，通过技改可提升至37万吨/年。Kitumba铜矿项目累计探获的保有铜平均品位2.20%，铜金属量61.40万吨，有增储潜力，可行性研究即将完成，力争2025年完成5万吨/年铜金属采、选、冶一体化布局，争取2年内再获取新的优质铜矿资源。
    稀有金属业务再延伸。公司近期发布所属纳米比亚Tsumeb冶炼厂资源量公告，截至2024年9月1日，Tsumeb冶炼厂锗锌渣堆和铜渣堆拥有锗金属含量746.21吨，平均品位253.51克/吨。公司计划对Tsumeb冶炼厂现有的铜冶炼生产线进行改造可行性研究，增加锗锌冶炼生产线，尽早实现资源商业化生产。
    盈利预测与投资建议：我们下调了锂价假设以及铷铯业务增速，预计2024-2026年公司归母净利润为9.68/9.42/17.74亿元（此前2024-2026年预测为13.48/16.73/24.48亿元）。考虑到公司成本优化显著以及铜和稀有金属业务稳步增长，维持“买入”评级。
    风险提示
    锂价波动风险，海外政策变动风险，在建项目不及预期。

公司深度报告：全球扫地机龙头，有望在更积极策略下迎来再起航

石头科技(688169)
    全球扫地机龙头，有望在更积极的策略下迎来再起航，维持“买入”评级
    凭借高效运营下的产品力、渠道力以及成本费用管控能力，公司扫地机品类份额实现全球第一，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为25.8/30.0/36.1亿，对应EPS为13.98/16.26/19.56元，对应PE为16.3/14.0/11.6倍。公司内销新品产品力保持引领，外销属国化、精细化运营下渠道拓展顺利，我们看好组织架构调整后，在更积极的产品和销售策略下迎来进一步发展，维持“买入”评级。
    凭借高效运营下的产品力、渠道力以及盈利能力，目前扫地机份额全球第一
    海内外扫地机行业空间广阔，当前石头科技已是全球第一扫地机品牌，在德语区/北欧/韩国/土耳其/北美实现份额引领，未来内销渗透率/北美线下/欧洲及亚太空白市场仍是行业重要支撑点。我们认为优秀的管理层与富有凝聚力的企业文化、极致的产品力、具有先发优势的海外渠道，优秀的成本费用管控能力，是石头科技在国内外份额持续提升、同时业绩保持良好增长的主要原因。（1）管理层方面：公司创始团队背景偏向产品工程师的创客风格，激励充分、人员稳定。（2）产品力方面，公司历年来的产品推新遵循“同质优价、同价高质”原则，产品相对友商打磨更佳、更关注消费者痛点，使公司具有极致的产品力。（3）渠道力方面，公司在海外渠道具备先发优势，特别是在美国、韩国、德国等建立了较强的渠道壁垒。（4）成本费用管控能力方面，成本管理端，公司具备引领行业的技术降本+供应链降本能力，特别是聚焦用户真实痛点、不卷不必要的参数和性能，以及精简的SKU，让公司成本具有显著优势。费用投放端，公司始终注重ROI，并未在低效渠道投放过多资源，随着石头执行更积极的营销策略，同时科沃斯、追觅开始收缩销售费用，预计石头未来费用投放效率进一步提升。由于石头科技净利率远高于国内外同行，我们看好公司有更多的费用投放空间去抢占市场份额。
    公司竞争力已拉开差距，有望在更积极的产品、销售策略下，迎来再起航
    中短期看，站在成立十周年的又一个起点，我们认为在组织架构更迭下，石头科技有望凭借更积极的策略迎来新阶段的再起航。在产品策略上看，本次大促前扫地机品类推新数量更多、价格带更宽，预计海外也会推出更具性价比的新品；在销售策略上，我们预计公司将凭借更积极的销售策略迎来渠道关系修复+新兴渠道拓展，同时费用投放效率也会有所提升；在品类拓展方面，洗衣机、洗地机等新品类推新速度也开始加快，且对应的投放逐步增加。中长期视角看，公司作为全球竞争力较强的扫地机第一品牌，有实力的竞争对手不多，iRobot和科沃斯市占率不断下降，追觅在减少费用投放后增速有放缓趋势，云鲸的产品线较为单一。我们看好石头科技在中长期内，持续享受内外销行业增长红利，持续抢占份额。覆盖更多国家、渠道、价格带和品类，2025年开始，公司的收入增长有望提速。
    风险提示：渠道拓展不及预期、海外需求不振、新品销售不及预期。

石膏板主业稳健，两翼业务贡献增长亮点

北新建材(000786)
    公司发布2024年中报。2024H1实现营业收入135.97亿元，同增19.25%；归母净利22.14亿元，同增16.79%；扣非归母净利21.59亿元，同增16.99%；EPS1.31元，同增16.76%。公司石膏板主业发展稳健，防水、涂料业务贡献增长亮点。维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    业绩稳步增长，现金流大幅转好。2024Q2公司实现营收76.53亿元，同增15.39%；归母净利13.92亿元，同增7.03%。上半年公司业绩稳步增长。现金流方面，2024H1公司经营现金流量净额为20.41亿元，同增59.90%；2024Q2公司经营现金流净额为20.66亿元，同增30.91%。上半年公司现金流增长明显，主要有三个原因：一是上半年公司收入增加，销售回款相应增加；二是上半年公司购买商品、接受劳务支付的现金的增加金额小于销售回款增加的金额；三是公司新并购子公司产生经营活动净流量。
    盈利能力总体稳定，费用率小幅增长。2024H1公司毛利率为30.94%，同增0.74pct；归母净利率为16.28%，同减0.35pct。2024Q2公司毛利率为32.73%，同增0.19pct；归母净利率18.19%，同减1.42pct。期间费用率方面，上半年公司期间费用率为12.80%，同增0.64pct其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+0.69/-0.28/+0.31/-0.09pct。2024Q2公司期间费用率为12.30%，同增0.88pct；其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动+0.74/-0.05/+0.20/-0.02pct。上半年公司期间费用率稳中小幅提升。
    石膏板主业稳健发展，两翼业务贡献增长亮点。分业务来看，上半年公司石膏板/防水卷材/轻钢龙骨分别收入73.03/17.09/12.73亿元，同比分别增长4.05%/32.37%/4.06%；上述业务毛利率分别为39.62%/19.31%/21.22%，同比分别变动+1.18/-1.51/+1.48pct。上半年公司涂料业务实现营收17.83亿元，毛利率为31.28%，毛利率水平较2023年全年提升2.06pct。
    “一体两翼”稳步实施，国际业务收入增幅显著。上半年内公司石膏板及石膏板+业务继续完善立体式饱和营销体系，针对城市更新、修缮业务、工业建筑、民建市场等领域，积极开拓“工装到家装”和“城市到县乡”新路径。公司继续实施“龙牌腾飞、泰山攀登”计划，开发高端产品，深挖存量、拓展增量。同时，公司开发了适合旧改工程的全无系统解决方案，提供装配式内装一站式服务。防水业务方面，公司强化区域深耕，持续提升渠道开发能力，聚焦重点城市和重点客户，聚焦修缮、旧改、家装零售等市场，持续完善业务布局。涂料业务方面，上半年集团完成与嘉宝莉涂料的联合重组，实施“百日整合计划”实现平稳交接涂料业务稳健发展。国际化业务方面，上半年公司海外营收为1.92亿元，同比大幅增长100.65%；海外业务毛利率为20.42%，同增4.19pct。海外业务收入及盈利能力均有较明显增长。公司石膏板业务在坦桑尼亚的市占率跃居第一，泰国石膏板及其配套项目也已开工建设。
    估值
    考虑到下半年竣工端压力增加，我们小幅调整盈利预测。预计2024-2026年公司收入为251.4、286.4、325.0亿元；归母净利分别为41.9、48.1、55.6亿元；EPS分别为2.48、2.853.29元；PE分别为9.5、8.3、7.1倍。维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    产能投放不及预期，下游需求恢复不及预期，原材料价格上涨超预期。

中报点评：污水处理收入占比提升，现金流有望改善

中原环保(000544)
    投资要点：
    中原环保发布2024年半年报，上半年实现营业收入29.16亿元，同比减少15.67%；归母净利润7.04亿元，同比增加17.77%。其中第二季度实现营业收入13.73亿元，同比减少25.79%；归母净利润2.86亿元，同比减少10.54%。
    上半年作为基本盘的污水处理业务收入同比增长29%
    公司为郑州公用事业投资发展集团控股的水务行业上市企业，主营污水处理、污泥处理、再生水利用业务，2023年3月公司收购净化公司，公司主营业务得到进一步增强。2024年上半年，公司污水处理量4.6亿立方米，再生水利用2895.16万立方米，供应自来水775万立方米，污泥处理量38.9万吨。截至2024年上半年末，公司累计供热面积681万平方米，累计入网面积1275万平方米。
    2024年上半年，公司营业收入同比下降主要由于PPP项目在建收入同比减少8.33亿元（-40.41%）。上半年公司污水处理业务收入同比增加2.82亿元（+28.99%），污水处理、PPP项目收入占比分别为43%、42%，而2023年同期两项业务收入占比分别为28%、60%。上半年污水处理、PPP项目收入毛利率分别为56.41%、38.32%，毛利率较高的污水处理业务收入占比提升，使得公司上半年毛利率达到46.64%，同比提升13.93个百分点。
    环保行业正向高质量发展转型，公用事业市场化改革利于水务行业发展
    我国经济社会发展已进入加快绿色化、低碳化的高质量发展阶段。8月11日，中共中央、国务院《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》对我国经济发展全面绿色转型进行了顶层设计，提出到2030年，节能环保产业规模达到15万亿元左右。《关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》中提及“推进公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革。”公用事业行业市场化改革或将推进水价上涨，利于水务行业上市公司提升盈利能力、改善现金流状况。
    公司持续推进在建污水处理项目，以尽快实现项目投运
    郑州新区污水处理厂（二期）污水处理项目（35万立方米/日）、郑州新区污水处理厂（100万立方米/日）提标改造项目于2024年1月1日正式投入商运；郑州新区污水处理厂二期工程污泥处理设施完成土建及设备安装工作；南曹污水处理厂一期工程为全地下污水处理厂，已完成土建和主要工艺路线主要设备安装工作。
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    公司坚持创新驱动、技术引领双轮驱动
    2024年上半年，公司推动与中科院生态中心、中国人民大学等国内知名高校及科研院校联合开展项目研发；成功申报“河南省固体废物(市政污泥及多源有机固废)高值化综合利用工业性试验验证平台”、河南省重点研发专项《城镇污水中新污染物强化去除关键技术开发》。
    公司回款方面存在一定压力，经营现金流有所改善
    截至上半年末，公司应收账款达55.14亿元（+64%），面临一定回款压力，基于谨慎性原则，公司上半年各类资产减值计提8007.56万元。公司出台《应收款项管理办法》，加大应收款项催收考核力度和回款力度。一季度公司经营活动净现金流入由负转正，净流入0.17元，上半年公司经营活动净现金流入为-3.94亿元，较2023年同期-13.99亿元有所改善。
    盈利预测和估值
    作为地方国资控股的环保上市平台，公司以污水处理、污泥处理、再生水利用为重点业务，立足郑州、深耕中原，并布局全国，在河南、山西、海南、深圳等地设立分子公司。环保行业正向高质量发展转型，公司污水处理收入占比提升，盈利能力有望进一步增强。
    预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为11.10亿元、12.38亿元和13.29亿元，对应每股收益为1.14、1.27和1.36元/股，按照9月10日7.05元/股收盘价计算，对应PE分别为6.19X、5.55X和5.17X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
    风险提示：宏观经济波动风险；行业政策变动风险；市场竞争加剧；应收账款回款不及预期；系统风险。

AI HDI量产

胜宏科技(300476)
    事件
    公司发布半年度业绩，上半年实现营业收入48.55亿元，同比增长32.29%；实现利润总额5.20亿元，同比增长44.37%，归属于上市公司股东的净利润4.59亿元，同比增长33.23%。
    投资要点
    布局新兴领域，抢抓发展机遇。公司充分发挥自身技术优势，通过与国内外顶尖客户进行深度合作，参与客户的产品预研和研发，准确把握未来产品趋势，抢先布局AI算力、人工智能、新能源汽车、数据中心等领域。从具体的产品规划、技术能力规划以及扩产计划等全流程跟踪与服务客户。高端AI数据中心算力产品5阶、6阶HDI以及28层加速卡产品（阶梯金手指）顺利进入量产，1.6T光模块进入小量产，真正做到了与客户共成长、共发展。
    坚持创新驱动，筑牢技术优势。2024年上半年，公司累计研发投入1.98亿元，开展了针对AI算力、AI服务器产品下一代传输PCIe6.0协议与芯片Oak stream平台技术；800G/1.6T光传输在光模块与交换机上单通道112G&224G的传输技术；下一代6G通讯技术；L3/L4等级自动驾驶技术等多个高端领域所需技术进行研发与攻关，并顺利落地到产品应用。在工艺能力提升与优化的方面，公司针对AI服务器、AI算力、光传输交换机等产品的技术能力改造，完成对高多层精密HDI5.0mm和高多层PCB8.0mm厚板的设备优化与改造，大孔径盲孔填孔能力与超薄芯板能力建制，为下一代AI服务器、算力、通讯产品的研发打下坚实的基础。
    抓住HDI技术发展趋势，为下一代通信和服务器产品打下基础。HDI PCB（高密度互连印制电路板）的特点在于高集成度，能够在更小的空间内实现更强大的功能。随着通信技术的进步，对电路板的信号传输速率要求也在提高，HDI板的高密度布线和优化的层叠设计有助于减少信号传输路径，从而提高信号的完整性和传输速度，减少信号损失和干扰，这对于高速通信设备来说至关重要。除此之外，HDI板在设计灵活性和热管理能力上也更具有优势；在高端应用中，虽然HDIPCB的制造成本可能高于传统PCB，但其小型化和性能优势可以降低整体系统成本。所以，我们看到高端的高速通信设备、AI服务器等终端应用中，HDI PCB是一个非常确定的长期发展趋势。高速通信设备和AI服务器对HDI提出了高频率、高速率、高可靠性、高耐用性的新挑战。因此，高频高速HDI PCB在材料选择、生产设备、测试设备、检测仪器都有很高的要求。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润11.4/16.0/19.3亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：
    市场复苏不及预期；国际贸易摩擦及产业链转移风险；行业竞争格局加剧风险；原材料价格波动风险。

收购同方驱动收入高增，华为合作持续深化

软通动力(301236)
    事件描述
    8月29日，公司发布2024年半年报，其中，2024年上半年公司实现收入125.26亿元，同比增长45.98%；上半年实现归母净利润-1.54亿元，同比减少176.17%，实现扣非净利润-2.10亿元，同比减少247.04%。24Q2公司实现收入70.76亿元，同比高增61.66%；24Q2实现归母净利润1.23亿元，同比减少13.25%，实现扣非净利润0.74亿元，同比减少30.90%。
    事件点评
    收购同方计算机驱动收入高增，降本增效战略初见成效。2024年2月公司完成了对同方计算机的并购，上半年贡献了39.10亿元的营收，占比达31.22%，驱动2024上半年公司收入高速增长，叠加行业竞争加剧、客户报
    价下降、人力成本上升等一系列因素影响，上半年公司毛利率为12.56%，较去年同期下降6.20个百分点。为应对外部环境变化的挑战，公司坚持降本增效，加快推动人力资源变革，降低三费占比，2024上半年公司销售、管理、研发费用率分别为3.82%、6.08%、3.65%，合计费用率较去年同期下降3.42个百分点。上半年净利率为-1.43%，较去年同期下降3.51个百分点。此外，公司提高回款效率并严控支出管理，上半年经营活动现金流出同比减少5.10亿元，二季度经营活动产生的现金流量净额达10.12亿元，环比增长173.17%。
    公司与华为软硬件生态合作持续深化。1）硬件生态：上半年公司陆续推出基于鲲鹏920处理器的新一代通用服务器机型、昇腾AI服务器机型、基于昇腾算力卡的AI工作站产品，同时，公司结合自身在软件方面的积累，打造软硬一体化解决方案，预计将逐步推出数据库一体机、分布式存储一体机、超融合一体机、备份一体机等产品。2）软件生态：开源鸿蒙方面，上半年公司作为OpenHarmony设备统一互联技术标准筹备组首批项目共建单位，牵头主导并参与多项统一互联技术标准发布，首批实现与HarmonyOS
    互联互通。同时，公司联合雄安联通打造“城安鸿”园区标杆项目，搭载以OpenHarmony为底座自研的SwanLinkOS操作系统的智慧信息屏、人脸门禁识别一体机、党建信发互联互通解决方案等成功落地雄安新区20多个单位及社区。此外，在开源欧拉方面，公司基于openEuler22.03SP3的自研企业级服务器操作系统发行版天鹤OSV22SP3全新升级；在开源高斯方面，公司自研基于openGauss内核的数据库商业发行版天鹤DB。
    投资建议
    公司作为国内IT服务龙头企业，与华为软硬件生态合作持续深化，有望带动业绩的持续增长。预计公司2024-2026年EPS分别为
    0.72\0.90\1.11，对应公司9月10日收盘价33.50元，2024-2026年PE分别为46.53\37.22\30.10，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示
    技术研发风险。随着AIGC、云计算、大数据、工业互联网等领域的新兴技术日益普及，公司所处的IT服务业正处于快速发展阶段，产品技术及客户需求亦呈现快速迭代趋势，若未来公司技术研发进展不及市场预期，将对公司发展产生不利影响。

公司事件点评报告：消费电子&半导体双驱动，AI浪潮推动公司加速成长

赛腾股份(603283)
    事件
    赛腾股份发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入16.31亿元，同比增长16.21%；实现归属于上市公司股东的净利润1.54亿元，同比增长48.87%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.34亿元，同比增长88.93%。
    投资要点
    营业收入稳步提升，净利润高速增长
    2024年上半年，下游应用市场需求逐步回暖，公司持续拓宽在高端半导体领域的设备产品线和在HBM等新兴领域的应用，并着力提升单台设备价值量，打开国内市场空间，助力国产晶圆检测设备占有率不断提升。公司实现营收16.31亿元，同比增长16.21%，归母净利润1.54亿元，同比增长48.87%；其中Q2单季度实现营收8.57亿元，同比增长24.46%，归母净利润0.60亿元，同比增长93.00%；扣非净利润0.45亿元，同比增长141.82%。
    苹果秋季新品发布驱动消费电子设备需求
    2024年上半年，随着人工智能（AI）技术的迅猛发展，消费电子终端产品在软件、硬件、产品形态与版本方面将持续迭代，手机组装订单大幅增长，AI手机对摄像头、传感器、声学零部件等要求更高，相关设备的市场空间将会带来设备升级的需求。公司主要为苹果的手机、平板、智能穿戴等产线提供制造设备，包括零部件组装、检测等。近日苹果秋季新品发布iPhone16系列手机、Apple Watch Series10手表、AirPods4无线耳机，并为AirPods Max与AppleWatch Ultra2带来新配色。新品带来的设备与组装、检测需求，将提升公司消费电子的业务表现。
    HBM设备积极导入客户，快速打开市场空间
    公司在晶圆检测及量测设备细分领域，已成为Sumco、三星、协鑫、奕斯伟、中环半导体等境内外知名晶圆厂商晶圆检测量测设备供应商。自收购日本OPTIMA以来，公司高效完成技术整合，持续拓宽在高端半导体领域的设备产品线和在HBM等新兴领域的应用，公司晶圆检测及量测设备正在快速打开国内市场空间，将经过业内头部客户验证的先进技术加速导入国内半导体厂商，助力国产晶圆检测设备占有率不断提升，有望受益HBM国产化。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为54.73、67.00、80.52亿元，EPS分别为4.08、4.79、5.81元，当前股价对应PE分别为14、12、10倍。随着消费电子的回暖以及HBM对半导体设备的驱动，公司将受益实现营收和利润的持续提升，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

公司动态点评报告：国际化战略深化，加速第三曲线发展

银轮股份(002126)
    事件：
    公司于2024年9月6日召开了2024年战略研讨会。在会议中，公司管理层就海外业绩展望与第三曲线数字能源分领域业务进行了深入讨论。
    公司上半年北美银轮已实现扭亏为盈，海外营收占比有望持续提升在海外业务发展成效方面，公司通过十五年在海外投资与建厂方面的深厚积累，目前已逐步进入业绩兑现期。在海外产能布置方面，公司目前已在美国、墨西哥、瑞典、波兰等国分别建有研发分中心和生产基地，并通过在全球范围内合理规划生产布局，以全球化供应能力满足客户的需求；在海外定点获取方面，公司于2023年上半年陆续获得了包括奔驰、沃尔沃在内的全球多家知名汽车集团与制造厂商的多个定点，产品涵盖冷却模块、空调箱、IGBT冷板、chiller、电池液冷板、冷凝器、前端模块、水空中冷器等多种新能源车热管理部件。在海外营收占比方面，公司2023年末外销占比已达22.4%，至2024年年中，外销占比迅速攀升至26.3%，据公司海外发展五年规划，预计到2028年海外属地收入占比将达40%以上。
    全力加速第三曲线业务发展，已突破重点客户和重点项目
    目前，公司根据技术和产业发展形势和需求，已梳理和明确了数字与能源热管理事业部需要重点发展的战略产品、战略项目和战略客户，制定事业部的经营目标，明确达到目标所需要关注的重点工作。在今明年分领域放量预期方面，根据公司计划，公司将主要于今年关注热泵、储能、风光电等业务条线的业绩放量。至2025年，数据中心、超充等业务条线有望迎头赶上，实现多领域同步高增长；在战略客户关系的深耕与拓展方面，公司在2024年上半年取得了显著成就，成功地与4家战略级客户和2家大型客户建立了合作关系。目前，数字与能源热管理事业部的客户阵容已显著壮大，涵盖了包括北美大客户、美的集团、比亚迪、中国中车、阳光电源、宁德时代、吉利汽车、广汽集团以及远景能源等在内的一系列全球知名企业。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为132.69\158.77\189.30亿元，归母净利润分别为8.95\11.09\13.64亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.11\1.38\1.70元，按照最新股价测算，对应PE14.86\11.98\9.75倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    汽车行业发展不及预期风险、头部新能源客户排产不及预期风险、原材料价格波动风险。

业绩短期承压，创新药研发持续推进

康辰药业(603590)
    2024年半年报:
    2024年上半年,公司实现营业收入4.05亿元,同比减少10.16%;归母净利润0.79亿元,同比减少14.73%;扣非后归母净利润0.74亿元,同比减少12.18%。
    公司业绩短期承压,研发管线差异化优势明显
    分产品来看,报告期内,公司苏灵产品实现营业收入2.75亿元,同比减少11.01%;密钙息产品实现营业收入1.30亿元,同比减少3.05%。由于苏灵收入同比降低,公司业绩短期承压。研发管线方面,公司重点布局临床需求尚未满足的止血及围手术期、骨代谢、肿瘤及免疫等研发创新空间大、用药机会较多的细分领域同时积极探索其他治疗领域。公司目前主要的在研项目包括KC1036、ZY5301以及犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶。
    化学药品1类创新药KC1036实现多样化临床突破
    KC1036是公司自主研发的、通过抑制AXL、VEGFR2等多靶点实现抗肿瘤活性的化学药品1类创新药。KC1036治疗晚期食管鳞癌已进入Ⅲ期临床研究,2024年2月已完成首例受试者入组;KC1036治疗晚期胸腺肿瘤已进入Ⅱ期临床研究,已完成所有受试者入组;“KC1036联合PD-1抗体一线维持治疗局部晚期或转移性食管鳞癌”已获得临床试验通知书,受试者正在入组中;“KC1036治疗12岁及以上青少年晚期尤文肉瘤”已获得临床试验通知书,目前已通过伦理审查委员会审核。
    中药1.2类创新药ZY5301上市申请工作有序推进
    ZY5301是首个以“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”适应症精准复批的中药1.2类创新药品种。2024年3月,ZY5301Ⅲ期临床研究完成揭盲:在为期12周治疗期内VAS评分的疼痛消失率达到主要研究终点;此外,AVIC安全性和依从性良好,不良事件发生率极低。ZY5301的II期临床研究结果于2024年7月在线发表于国际权威顶尖医学期刊《JAMA》子刊。
    犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶新药注册申请获得受理。
    犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶注册申请已于2023年获得受理,目前正在按要求补充相关研究。该产品一旦成功上市,将为宠物手术带来新的止血选择。
    投资建议:
    根据公司2024年上半年业绩情况,我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年摊薄后EPS分别为0.79元、1.02元和1.30元(原预测为1.02元、1.26元和1.48元),对应的动态市盈率分别为27.71倍、21.45倍和16.85倍。康辰药业作为我国血凝酶制剂行业细分领域龙头企业,通过持续的研发创新和产品引入丰富产品管线,目前各项研发项目顺利推进,未来公司有望迎来创新成果的多样化兑现,维持买入评级。
    风险提示:药品研发不及预期风险、政策风险、市场竞争加剧风险

2024半年报点评：雷达业务稳步增长，H1业绩及利润率创下新高

国睿科技(600562)
    事件：公司8月24日公告，2024H1实现营收（15.59亿元，+0.01%)，归母净利润（3.46亿元，+3.14%)，毛利率（41.40%，+6.52pcts)，净利率（22.17%，+0.68pcts)。24Q2实现营收（9.96亿元，同比+1.07%，环比+77.30%)，归母净利润（2.30亿元，同比+3.36%，环比+99.19%)，毛利率（44.04%，同比+9.35pcts，环比+7.32pcts)，净利率（23.05%，同比+0.46pcts，环比+2.45pcts)。
    背靠电科14所，雷达装备技术水平国内领先。公司是电科14所下属唯一上市平台，聚焦于“雷达装备业务”、“工业软件及智能制造业务”及“智慧轨交业务”的布局和发展。在雷达装备业务方面，公司以子公司国睿防务及南京恩瑞特为业务主体，主营防务雷达、气象雷达及空管雷达的研制生产；在工业软件及智能制造领域，公司依托国睿信维提供全生命周期工业软件及智能制造硬件综合解决方案；在智慧轨交业务方面，公司下属恩瑞特产品包括第三代CBTC信号系统、新一代有轨电车运行控制系统等。公司以服务国家制造强国战略和推动国防军工创新发展为使命，立足“军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量”三大定位，努力提升治理水平和经营质量，聚焦高质量发展目标。
    雷达业务稳步增长，H1业绩创下新高。2024H1实现营收（15.59亿元，+0.01%)，归母净利润（3.46亿元，+3.14%)、毛利率（41.40%，+6.52pcts)及净利率（22.17%，+0.68pcts) 创下历史新高，主要系收入结构发生变化，成本占收入比例较高的智慧轨交板块收入较去年同期下滑所致。单看24Q2，实现营收（9.96亿元，同比+1.07%，环比+77.30%)，归母净利润（2.30亿元，同比+3.36%，环比+99.19%)，毛利率（44.04%，同比+9.35pcts，环比+7.32pcts)，净利率（23.05%，同比+0.46pcts，环比+2.45pcts)。总体看Q2营收业绩同比有所改善，环比提升主要受季节性因素影响。分业务来看：
    1、雷达装备业务：2024H1收入（13.30亿元，+12.21%）实现稳步增长，收入占比（85.32%，+9.28pcts）小幅提升, 板块核心子公司国睿防务营收（10.79亿元，+5.25%），气象及空管雷达净利润（0.16亿元，+142.85%），业绩贡献明显增加。国际市场新签情况良好，国内市场依托X波段天气雷达、L波段风廓线雷达等拳头产品取得江苏、山东等地大额订单；落地多个气象系统及空管雷达重点项目。在低空经济方面，公司响应参与共建低空经济创新发展联盟，合作共建南京全空间无人科技岛项目，参加山东省无人机产业链创新发展大会并签署合作协议。
    2、工业软件及智能制造业务：2024H1收入（1.02亿元，-25.59%）有所下降，收入占比（6.56%，-2.26pcts）小幅提升。2024H1，新签合同稳中有升，成功中标多个军修厂的数字化转型项目；取得锅炉制造企业产品数据管理平台PLM等项目；基于REACH睿知自主工业软件的数字化工艺平台成功替代国外工业软件的使用。
    3、智慧轨交业务：2024H1收入（1.27亿元，-46.34%）同比下降，收入占比（8.13%，-7.02pcts）小幅下降。2024H1，取得福州2号线延伸线ATS项目、南京地铁都市圈运维管理三期项目、地铁公安通信系统集成维保、南京地铁数字档案馆系统升级优化等项目，轨交信息化业务规模快速提升。
    专注技术创新，研发费用明显增加。2024H1公司销售费用（0.34亿元，-7.21%）小幅下降，主要系销售人员薪酬支出及售后服务费用较去年同期下降所致，管理费用（0.63亿元，+6.13%）小幅增加，主要系折旧摊销费用较去年同期增长所致，财务费用（-0.13亿元）明显增加，主要系2024H1美元资产产生的汇兑收益较去年同期减少所致，研发费用（0.72亿元，+29.12%）明显增长，主要系公司2024H1期雷达装备及相关系统重点研发项目按计划实施，材料及外协成本投入较同期增长所致。综合看公司三费率（5.36%，+0.71pcts）有所上升。
    经营现金流受季节性影响下降明显。2024H1公司经营现金流净额（-3.61亿元）大幅下降，投资现金流净额（0.12亿元，-86.76%）同比大幅下降，主要系24H1公司收到福州中电科轨道交通有限公司投资款 0.33亿元；去年同期定期存款投资业务产生现金流量净额1.02亿元，本报告期无定期存款投资业务所致，筹资现金流净额（-0.30亿元）大幅下降，主要系24H1公司取得金融机构借款较去年同期减少687万元，归还金融机构借款较去年同期增加0.33亿元所致。
    主责主业核心地位凸显，数字经济发展动能强劲。公司聚焦雷达装备业务、工业软件及智能制造业务及智慧轨交业务，具体来看：
    雷达装备业务：
    在防务雷达领域，基于新型作战平台的引进、现有平台的更新升级等，全球军用雷达市场总产值呈现稳步增长态势。随着我国军用雷达技术水平不断提升，雷达装备代际更替进程持续向前，军用雷达迎来了更为广阔的国内、国际市场空间，公司新型武器定位雷达受到多个国际用户青睐；某型第四代多功能防空情报雷达成功实现国际市场突破；YLC-2E多功能雷达等产品首次亮相第十届世界雷达博览会，受到广泛关注，市场前景良好；在气象雷达领域，公司是我国气象雷达核心供应商，X/Ka双波长双极化多普勒云雨雷达远销巴西；传统L波段风廓线雷达、X波段全固态双偏振雷达已获得中国气象局装备许可证，S波段大型相控阵天气雷达验证运行稳定；在空管雷达领域，空管设备国产化初步实现突破，公司产品研制水平、创新能力和市场占有率等处于国内领先地位，二次雷达S模式协同监视联网功能已率先开展推广应用。
    2 工业软件及智能制造业务：
    随着制造强国、工业数字化转型的快速推进，企业对智能制造需求强劲，智能制造产业市场空间有望进一步打开，呈现出加速发展态势；此外中美贸易摩擦对高端工业软件、核心制造装备国产替代具有催化提速作用，整个行业将迎来持续政策利好。在该领域公司的自主工业软件品牌REACH（睿知）、智能制造装备品牌REASY（睿行）系列产品涵盖研制生产等各环节，具有较高知名度及市场竞争力。
    3 智慧轨交业务：
    随根据国家“双碳”战略部署，我国轨道交通产业将向建设“智能、绿色”城轨方向发展，行业发展趋势呈现新特点，公司围绕轨道交通自主化、智能化发展新战略，以信号系统为核心、全面推进轨道交通信息化建设，助力实现交通强国。公司是国内轨道交通系统行业的重要供应商之一，自主化第三代信号系统已全面推广并实现工程应用，第四代信号系统已完成研制、上道试验及技术鉴定，达到国际先进水平，具备市场推广应用条件，同时，公司正在进行第五代基于云架构的TACS信号系统研制。
    投资建议：公司雷达装备及相关系统产品技术水平国内领先，为国内外客户提供全谱系预警探测装备，同时公司立足雷达主责主业拓展数字经济产业，布局工业软件、智能制造及智慧轨交领域，赋能公司长期发展，具体建议如下：
    1、公司各型雷达在国内外市场拓展顺利，同时公司拓展相控阵技术民品应用，提升高端雷达产品的出货占比，对应业务有望实现量利双升；
    2、公司稳步推进工业软件及智能控制、智慧轨交业务订单落地，将进一步增厚公司利润；
    3、公司背靠电科14所，有望充分享受股东技术及产业实力带来的利益；
    我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为35.99亿元、39.74亿元和43.74亿元，归母净利润分别为6.64亿元、7.36亿元和8.17亿元，EPS分别为0.53元、0.59元和0.66元，我们给予“买入”评级，目标价18.00元，对应2024-2026年预测EPS的34倍、30倍及27倍PE。
    风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动，下游需求波动等。

铝合金精密压铸件优质企业，成长性可期

爱柯迪(600933)
    投资要点
    推荐逻辑：（1）电动化、轻量化大势所趋，汽车平均用铝量增速可观。预计到26年国内车用铝合金市场规模达3020亿元，24-26年CAGR为14.4%，增速可观。（2）紧跟电动化趋势，转型新能源中大件，开启第二增长曲线。24H1，公司新能源汽车用产品销售收入占比超30%，较22年提升约10pp，紧跟电动化趋势。截至23年9月，公司新能源汽车零部件产品在手订单金额约268.9亿元。目前以中小件为主，目标到25年以新能源三电系统以及结构件为代表的中大件产品占比超过30%，30年达到70%，有望成为公司发展的第二增长曲线。（3）全球化产能布局，加码主要市场本土生产力。面向北美、东南亚以及欧洲市场，分别布局墨西哥、马来西亚、匈牙利生产基地。截至23年9月，公司在北美市场新能源汽车零部件产品的在手订单金额约37.4亿元，未来业绩具备向上空间。
    电动化、轻量化大势所趋，汽车平均用铝量增速可观。汽车铝合金精密压铸件以密度低、比强度高、性价比高的优势已在汽车零部件行业占据主导地位。据CM group测算，2023年中国汽车平均用铝量约167.4Kg/辆，据DriveAluminum和欧洲铝业协会统计，北美轻型汽车用铝量到2025年约234kg，欧洲汽车平均用铝量2022年约205kg，国内相比欧美提升空间大。根据中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图》，将大力推进铝合金在汽车上的应用，国内单车铝用量目标2030年350kg。我们预计到2026年国内车用铝合金市场规模达3020亿元，24-26年CAGR为14.4%，市场空间广阔。
    汽车铝合金精密压铸件优质配套商，转型新能源中大件，开启第二增长曲线。公司主营汽车铝合金精密压铸件，产品种类丰富，主要客户为全球知名的大型跨国汽车零部件供应商，如法雷奥、博世、麦格纳等。2022年，公司收购富乐太仓67.5%的股权，拓展锌合金产品新赛道，与公司铝合金精密压铸件优势互补。公司借力新能源市场扩张大势，转型新能源汽车铝合金压铸业务，特别是以新能源三电系统以及结构件为代表的新能源汽车中大件产品。2023年，公司在新能源汽车项目上取得显著进展，预计新增销售收入占比约90%，其中新能源车身结构件和三电系统分别占30%和40%，智能驾驶与热管理系统项目占10%。据公司《2023年度定增说明书》，截至2023年9月，公司新能源汽车零部件产品在手订单金额约为268.9亿元，新能源产品业务有望成为公司第二增长曲线。
    全球化产能布局，加码主要市场本土生产力。面向北美市场，墨西哥一期已于2023年7月全面投入量产使用；2023年，启动墨西哥二期工厂建设。据公司《2023年度定增说明书》，截至2023年9月，公司北美市场的新能源汽车零部件产品在手订单金额约为37.4亿元，墨西哥生产基地能够就近满足客户的订单需求，扩张北美市场份额。面向东南亚市场，在马来西亚设立生产基地占地60余亩。面向欧洲市场，2024年初，公司发布公告拟在匈牙利设立子公司，累计总投资额不超过8600万欧元，建设匈牙利生产基地。公司的业务均衡覆盖美洲、欧洲以及亚洲汽车工业发达地区，在手订单充足，未来业绩具备向上空间。
    盈利预测与投资建议。汽车电动化、轻量化趋势明确，公司产品结构从中小件延伸至新能源中大件产品，在手订单充足。布局全球主要汽车市场，随着新建产能释放，未来业绩具备向上空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.5/13.6/16.8亿元，CAGR为22.5%。给予公司2024年18倍PE，对应目标价19.44元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、海外经营环境变化、新建产能释放不及预期等风险。

公司动态研究：核心主业增长稳健，出版分部毛利率提升

凤凰传媒(601928)
    投资要点:
    2024H1营收增长平稳，2024Q2实际税率明显下降
    收入端：2024H1公司实现营收72.36亿元，yoy+0.80%，毛利润30.55亿元，yoy+2.04%，毛利率42.21%，同比+0.51pct；2024Q2营收38.92亿元，yoy-1.26%，qoq+16.42%，2024Q2毛利润18.55亿元，yoy+6.20%，毛利率47.65%，同比+3.35pct。
    利润端：2024H1公司实现归母净利润12.24亿元，yoy-21.51%，扣非归母净利润12.09亿元，yoy-19.78%；2024Q2归母净利润8.68亿元，yoy-19.38%，qoq+143.71%；2024H1所得税ETR22.59%，其中Q1所得税ETR25.97%，Q2所得税ETR21.11%，剔除所得税影响，2024H1利润总额16.05亿元，yoy+0.77%，2024Q2利润总额11.16亿元，yoy+2.62%，2024H1利润总额同比提升主要由于出版分部毛利率同比+3.8pct。
    出版分部收入小幅下降，发行分部增长稳健
    （1）出版业务：2024H1公司出版业务收入23.47亿元，yoy-1.75%，销售码洋50.03亿元，yoy+2.09%，毛利率39.79%，yoy+4.38pct；一般图书方面，据开卷数据显示，2024H1公司实洋占有率为3.01%，继续位居第一方阵，35种图书销售超4万册；教材教辅方面，公司积极推进凤凰版教材，9套122册新版课标教材全部通过教育部教材局审核。
    （2）发行业务：2024H1公司发行业务收入58.92亿元，yoy+2.20%，销售码洋79.44亿元，yoy+0.02%，毛利率31.50%，yoy-0.46pct；2024H1公司开展5000余场阅读活动，第十四届江苏书展实现销售码洋2.52亿元，其中APP线上销售和直播带货0.96亿元。
    分红稳定，近12个月股息率超4%
    2024H1公司在手现金（货币资金+交易性金融资产+一年内到期的非流动
    资产+其他流动资产+其他非流动资产）181.68亿元，yoy+2.65%。公司分红稳定，2018-2023年分红率均超过40%，以9月10日收盘价计算，近12个月股息率为4.31%。
    盈利预测和投资评级：所得税政策影响下，公司业绩增长承压，但公司出版发行主业发展稳健，毛利率逐步提升。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为138.30/145.75/154.30亿元，归母净利润分别为18.65/19.61/20.72亿元，EPS分别为0.73/0.77/0.81元，对应PE分别为15.83/15.06/14.25x，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、图书发行不及预期风险、学生人口数量增长不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。
   

主业盈利稳中向好，有望受益航发高景气

航发动力(600893)
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入185.48亿元，同比+4.35%，主要是客户需求增加，产品交付增加；归母净利润5.95亿元，同比-17.99%，主要是投资收益同比减少2.42亿元；扣非归母净利润5.46亿元，同比-0.97%。二季度单季实现营收122.76亿元，环比+95.7%；归母净利润4.4亿元，环比+184.06%；扣非归母净利润4.41亿元，环比+315.74%。我们认为，2024上半年公司下游需求较景气，单二季度收入利润环比大幅上升，全年业绩有望持续提升。
    报表端多指标向好，加速研发积极备产
    资产负债端，2024上半年，公司货币资金56.1亿元，较上年末-33.08%，主要系生产经营投入；存货362.25亿元，较上年末+22.12%，主要系订单增加，产品投入增加；应收账款284.47亿元，较上年末+35.86%，主要系销售收入增加，部分款项未到回款期；应付账款278.34亿元，较上年末+54.82%，主要系生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加；合同负债72.17亿元，较上年末-39.23%，主要系产品交付确认收入。我们认为，公司2024上半年积极备产备货，下游需求景气，产品交付节奏稳定，全年业绩可期。
    子公司盈利稳定，降本增效持续推进
    2024年上半年，黎明公司营收117.56亿元，同比+4.98%，其中外贸转包收入2.33亿元，同比+36.77%；南方公司营收21.14亿元，同比-16.80%，利润总额0.43亿元；黎阳动力营收13.8亿元，同比+3.01%。公司整体毛利率11.27%，同比-0.63pct；净利率3.56%，同比-0.81pct。我们认为，公司及各子公司主营业务盈利基本稳定。公司期间费用率7.12%，同比-0.19pct，销售/管理/财务/研发费用率分别1.55%/3.75%/0.81%/1.01%，同比分别+0.15/-0.46/+0.52/-0.39pct，其中黎阳动力研发费用0.13亿元，同比+462.2%。我们认为，公司降本增效工作有序推进，黎阳方向新品研发持续提速，随着新型号批产放量有望形成新增长点。
    军民市场需求双上行，全谱系航发龙头有望收益
    军品方面，随着国防装备跨越式发展需求上行，叠加后端维修市场需求攀升，军用航发市场景气度有望进一步提升；民机方面，国航、南航、东航共计300架C919订单有望按节奏交付，国内民机市场有望再上新台阶。我们认为，公司作为国内唯一能研制生产全谱系航空发动机的企业，有望充分受益于军民市场需求双上行。盈利预测与评级：我们认为，2024上半年公司积推进民机与燃机研制发展、推进AEOS应用、发挥“链长”作用推进航空动力产业链建设，未来有望持续受益于航发产业链旺盛需求。考虑到军品价格波动影响，预计公司2024-2026年营业收入为503.38/574.86/655.91亿元，预计归母净利润由17.31/19.51/25.67亿元略下调为16.49/19.02/22.01亿元，对应PE分别为56.49/48.98/42.32X，维持“买入”评级。
    风险提示：募投项目进度不及预期风险；产品价格波动风险；军品业务波动的风险；外部国际局势变化风险；主观性风险等。

公司深度报告：灯控主业立足全球，域控、Efuse新产品布局下一代EEA

科博达(603786)
    投资要点：
    灯控细分赛道龙头，全球平台项目持续落地，份额提升趋势明确。公司与核心客户大众多年合作，跟随车灯的光源迭代趋势，历经电子镇流器、LED主光源控制器、矩阵式LED主48.65光源控制器等多代产品升级，并向辅助光源控制器、尾灯控制器、氛围灯控制等产品类型40,389拓展，确立细分赛道龙头地位。公司灯控业务主要面向大众、宝马、雷诺日产、福特、丰40,239/0田、铃木等全球客户，近年来生命周期长、配套车型众多的全球平台项目持续落地，有望26.88%持续提升配套份额。随着车灯智能化升级，ADB、AFS等自适应功能普及，Micro LED、4.00
    7.72DLP等高清照明技术进入0-1阶段，信息交互、辅助驾驶等功能的实现需要更为复杂的控制逻辑和软件算法，公司作为具备深厚技术积累的专业供应商或将持续受益。
    顺应整车EEA升级趋势，域控、Efuse等新产品拓展顺利。整车EEA由分布式向域集中式、中央集中式升级，国内新势力车企跟随特斯拉步伐，逐步实现跨域融合，向集中式计算+分布式配电的区域架构过渡，域控、Efuse等产品需求迎来快速增长。公司已形成较为完善的业务版图，其中车身、底盘领域，已为理想、比亚迪、小鹏等国内主流新能源车企配套车身域控、底盘域控、悬架控制器等产品，销售收入增长迅速，今年以来悬架控制器再获大众、小鹏、极星、集度、极氪、吉利等定点；智驾、座舱领域，公司设立参股公司科博达智能科技，下半年部分项目开始量产；Efuse产品已突破吉利、理想、大众等定点。
    完善日本、欧洲、北美等核心市场产能布局，步入全球化经营阶段。公司坚定市场全球化发展策略，计划重点拓展丰田、Stellantis、通用、本田等客户全球性业务，并将底盘悬架控制器、底盘域、车身域、Efuse等新产品推向海外。针对海外客户的本地化生产需求，公司加快多区域设厂步伐，2023年设立日本生产基地并投产，服务于丰田、本田、日产、铃木等日系主机厂及欧美新能源客户；欧洲和北美设厂计划在年底完成。
    投资建议：公司灯控主业市场地位稳固、在手订单充裕，域控、底盘控制器、Efuse等高价值量新产品拓展顺利，维持公司盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润8.44亿元、10.76亿元、13.46亿元，对应EPS为2.09元、2.66元、3.33元，按照2024年9月10日收盘价计算，对应PE为23X、18X、15X，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品拓展不及预期的风险；客户集中度较高的风险；原材料价格、海运费、汇率波动的风险等。

豪掷百亿收购ST新潮，汇能集团是谁？

ST新潮(600777)
    近日，一则耗资近百亿的要约收购公告让ST新潮（600777.SH）关注度陡然上升。
    8月23日晚，ST新潮公告收到北京汇能海投新能源开发有限公司（以下简称“汇能海投”）的要约收购报告书，汇能海投拟以3.10元/股向新潮能源全体股东发出部分要约收购。
    要约收购数量31.28亿股，占新潮能源总股本的46.00%，拟全部使用自有资金，按要约上限估计，收购所需资金接近100亿。
    不过，在此之前，新潮能源公告收到上交所监管函，主要原因是公司董事会接到举报材料，称“汇能海投未如实报告披露一致行动人与实际持股情况，存在违法违规嫌疑”。上交所监管函敦促各方依规履责，做好信披。
    七天之后，8月30日，新潮能源公告收到汇能海投通知函，决定终止本次要约收购。

合同负债前瞻下半年需求，降本增效提升盈利能力

中国海防(600764)
    事件
    公司公告2024年半年报，24H1实现营收11.58亿元，同比-14.57%，单Q2实现营收8亿元，同比-12.95%；24H1实现归母净利润0.75亿元，同比-16.47%，单Q2实现归母净利润0.71亿元，同比-4.32%。
    上半年收入同比继续略微下滑，但利润端降幅显著收窄
    公司上半年由于军品承压收入利润继续下滑，但降幅相较一季度显著收窄；营收端与上年同期相比降幅小幅走阔，继续下滑6.24pct，但利润端相较上年同期已有所收窄，降幅收窄20.79pct。我们认为主要系公司降本显著，上半年营业成本同比下降19.56%，营业毛利率为36.46%，同比+3.95pct，在军品价格承压的大环境下，公司可有效向上游转移价格压力，展现了较为优秀的行业地位和议价能力。
    合同负债大幅增加，三季度或为业绩拐点
    分业务看，上半年公司防务业务收入5.3亿元，其中水声业务/特装电子各3.2/2.1亿元，同比-21.82%/-25.32%，民品业务收入6亿元，同比-7.29%。；合同负债1.6亿元，同比增加33%。水声业务与上年同期相比下滑增加，或与军品确收节奏有关，合同负债的增加证明后续业绩有望持续增加。
    降本控费+货款回收力度增加，经营明显改善
    在降本的同时，上半年加大费用控制。2024H1公司期间费用3.3亿元，同比-5.68%，期间费用率同比2.71pct；其中销售/管理/研发费用同比-4.28%/-3.14%/-8.87%，控费良好，研发费用有所下滑但整体占比仍有12%。24H1销售商品、提供劳务收到的现金15.17亿元，同比+29.59%，显示回款显著好转；经营活动现金流净额-0.41亿元，同比+83.02%，显示公司整体经营情况好转，业绩拐点可期。
    投资建议
    由于军品承压价格下滑，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31.10/33.78/37.16亿元，同比分别-13.40%/+8.61%/+10%；归母净利润分别为3.59/4.49/5.54亿元，同比增速分别为16.24%/25.06%/23.40%。EPS分别为0.50/0.63/0.78元。可比公司2025年平均PE为35倍，鉴于公司为海军信息化装备龙头，维持“买入”评级。
    风险提示：军品订单下降风险；订单推迟下发风险；军品毛利率下降风险
   

Q2出货环比高增，预计Q3盈利修复

天奈科技(688116)
    事件描述
    8月31日，天奈科技发布2024年半年报，公司实现营业收入6.5亿元，同比+0.88%，实现归母净利润1.2亿元，同比+28.5%。Q2实现营业收入3.4亿元，同比-6.3%，实现归母净利润0.62亿元，同比+23.1%。
    事件点评
    Q2出货环比高增。2024年H1，公司碳纳米管导电浆料实现营业收入6.4亿元，毛利率为36.6%。出货方面，24H1碳纳米管出货3.6万吨，Q2出货2.1万吨，环比+40%。产能建设方面，美国天奈“年产10000吨碳纳米管导电浆料生产线项目”预计于2025年Q4正式投产，并在2026年下半年释放一定产能；四川眉山天奈“天奈科技锂电材料眉山生产基地项目”将在
    未来一年内转固并逐步增加产能。
    Q2单吨盈利有所下降，预计Q3盈利改善。由于产品结构变化，低价订单占比提升，Q2盈利能力下降，我们测算24H1碳纳米管均价约为1.8万元/吨，单吨毛利约为0.7万元/吨，单吨净利约为0.3万元/吨；Q2碳纳米管均价约为1.6万元/吨，单吨毛利约为0.6万元/吨，单吨净利约为0.3万元/吨。Q2碳纳米管均价下降约0.4万元/吨，环比-21.7%，单吨毛利下降约0.08万元/吨，环比-11.3%，单吨净利下降约0.06万元/吨，环比-16.7%。9月起高盈利能力产品订单占比提升，我们预计Q3盈利能力改善。
    公司具备行业领先地位，和国内外优质企业长期稳定合作。2023年，天奈科技碳纳米管导电浆料占中国碳纳米管导电浆料市场份额为46.7%，预计未来两年公司市占率超过一半。公司已与国内外优质企业形成长期稳定的合作关系，已和日韩知名动力电池企业共同推进碳纳米管导电浆料在硅基负极的应用，公司正在推进与松下的合作，计划从2025年第四季度起供货给松下海外工厂，韩国量大主流客户正在导入中，未来将导入更多海外客户。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.92\1.22\1.49元，归母净利润分别为3.2\4.2\5.2亿元，对应公司9月6日收盘价20.61元，2024-2026年PE分别为22.5\16.9\13.8，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动超预期；投产进度不及预期。

中报点评：光芯片及器件业务收入高速增长，持续开拓下游市场

仕佳光子(688313)
    事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营收4.49亿元，同比增长36.07%，归母净利润为1195.63万元，同比增长167.5%。2024Q2公司实现营收2.51亿元，同比增长38.7%，归母净利润为351.31万元，同比增长124.2%。
    点评：
    光芯片和器件、室内光缆和线缆高分子材料三类主营业务增长势头良好，依托“无源+有源”IDM双平台拓展下游市场。2024H1，光芯片及器件产品收入2.41亿元，同比增长60.5%；室内光缆产品收入0.98亿元，同比增长12.7%；线缆高分子材料产品收入1.02亿元，同比增长22.7%。2024H1境外收入1.07亿元，同比增长64.00%，占营收比为23.75%。公司把握AI技术应用变革下的市场需求，依托“无源+有源”IDM双平台，聚焦核心产品，持续提升光芯片及器件产品的产能规模，进一步加快硅光用高功率CWDFB激光器、高速率DFB激光器、高速率EML激光器、光传感与光计算等新兴领域用激光器产品的研发、客户验证，把握行业机遇，尽快覆盖客户需求，持续开拓下游市场。
    持续降本增效，盈利能力明显改善。2024H1，公司毛利率为23.8%，同比提高5.3pct。2024Q2毛利率为23.6%，同比提高6.58pct。2024H1，公司期间费用率为20.9%，同比下降4.7pct，其中：销售费用率、管理费用率、财务费用率同比-0.64pct、-2.16pct、+1.02pct。公司持续加强降本增效工作，提升研发成本的精细化管控能力，通过技术创新等手段，提高产品良率，降低产品成本，增强盈利能力。
    进行前瞻性技术研发，研发费用率处于行业较高水平。公司关注行业技术发展趋势和客户未来需求，在无源芯片和有源芯片、室内光缆、线缆高分子材料等领域持续进行研发和技术创新。2024H1，公司研发投入5386.8万元，研发投入全部费用化，研发费用同比增长9.3%，研发费用率为12.0%。在聚焦千兆宽带接入、骨干网相干通讯、高速数据中心用核心光无源/有源芯片等优势产品基础上，重点攻坚400G/800G光模块用AWG芯片及组件、平行光组件、高功率CW DFB激光器等芯片及组件，以及相干通讯用DWDMAWG芯片及模块等关键技术，现已实现客户验证及批量出货。同时，针对光通信行业应用场景日益多元化和复杂化的发展趋势，公司整合在“光纤连接器—室内光缆—线缆高分子材料”方面的产业
    协同优势，改进各产品环节的性能指标，提升产品整体竞争力。公司依托光芯片及器件、室内光缆和线缆高分子材料的有效协同发
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    展，在光通信行业的综合竞争力稳步提升。
    AI算力需求驱动数通市场持续增长，电信市场逐步复苏。（1）数通市场：受AI算力需求驱动，数据中心业务保持持续增长，400G/800G光模块需求不断增加，带动公司光芯片及器件实现快速增长。未来5年数通市场的增长驱动力主要来自400G+光模块的需求。Lightcounting预计，到2029年，400G+市场预计将以28%以上的复合年增长率扩张。光通信行业处在硅光技术Sip规模应用的转折点，硅光子芯片的销售额将从2023年的8亿美元增加到2029年的30亿美元以上。400G+高速数通光模块市场中，2028年硅光的渗透率到将达到48%。（2）电信市场：2024H1市场逐步复苏，公司传输网用相关AWG芯片及模块销量呈恢复性增长。随着商用套餐的不断推出和普及，FTTR进入规模部署阶段，带动公司传统光芯片2.5G DFB和10G DFB业务实现快速增长。随着千兆光纤网络升级，全球运营商在向10G PON升级，未来将继续向50GPON演进。根据Omdia的预测，2024-2028年，50G PON端口出货量将不断提升，并保持每年200%的复合年增长率。
    室内光缆和线缆高分子材料市场需求强劲。（1）室内光缆：2024H1，海外市场对AI数据中心用多芯和大芯数光缆的需求显著增长，带动公司光缆相关产品实现增长。光纤光缆作为信息传输基础设施的核心组件，市场需求迎来强劲的增长势头。英国商品研究所（CRU）预测，2023-2027年全球光缆需求年复合增长率约为4%，到2027年底将超过6.5亿芯公里，这将为光纤光缆出口提供市场机遇。（2）线缆高分子材料：线缆高分子材料行业的下游行业为电线电缆行业，作为电线电缆的主要原材料之一，其发展与电线电缆行业发展有着密切的关联性。根据Mordor Intelligence的测算，2024年全球电线电缆市场规模为2284.2亿美元，预计到2029年将达到2985.3亿美元，2024-2029年年复合增长率为5.5%。2024H1，随着新能源汽车产销量的稳步攀升，公司线缆高分子材料的需求显著增长。同时，数据中心用光缆材料和储能线缆材料等领域的需求也在不断上升，预计未来将带来新的突破。
    盈利预测及投资建议：公司是国内少数同时具有无源芯片和有源芯片的双平台IDM模式企业，以自主开发光芯片为核心，在芯片设计、晶圆制造、芯片加工及封装测试等工艺方面积累了丰富的行业经验，在核心技术领域屡获突破。随着高端产品出货占比提高，盈利能力有望持续改善。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.40亿元、0.76亿元、1.04亿元，对应PE分别为96.74X、51.37X、37.54X，维持“增持”评级。
    风险提示：AI发展不及预期；技术升级迭代风险；行业竞争加剧。

中报点评：短期业绩有所承压，关注公司降本增效情况

凯盛新能(600876)
    事件：
    公司发布2024年中报，公司实现营业总收入29.79亿元，同比增加7.2%，归属于上市公司股东的净利润-0.55亿元，同比变化-142.55%；基本每股收益-0.08元/股；加权平均净资产收益率-1.19%。
    点评：
    光伏玻璃供给过剩，2024年上半年公司盈利有所承压。公司主要从事新能源材料的研发、生产及销售，主营产品包括双玻组件玻璃、AR光伏镀膜玻璃、高透光伏玻璃钢化片等。公司在华东、华中、华北及西南地区建立了七大智能化光伏玻璃生产基地，公司在产光伏玻璃原片产能5270吨/日，深加工盖板、背板生产线年产量约3.39亿平方米。2024年上半年，公司经营出现亏损主要与光伏玻璃行业产能过剩、库存压力较大、产品价格下行导致的光伏玻璃业务盈利能力下滑有关。上半年，公司销售光伏玻璃1.94亿平米，同比增长31.08%；销售均价15.23元/平米，销售单位成本14.18元/平米，单位毛利1.05元/平米，分别较去年同期降低2.63元/平米、1.68元/平米和0.95元/平米。2024H1公司光伏玻璃毛利率6.88%，同比降低4.31个百分点。公司其他收益0.25亿元，同比降低76.85%。
    公司积极推动降本增效，推出差异化产品提升产品竞争力。面对严峻的行业经营形势，公司通过技术革新、技术攻关，降低单位能耗，释放产线深加工产能，进一步降低单位生产成本。公司窑炉能耗由年初1540cal/KG逐步降至1510cal/KG，每日可节省燃气用量约3000m3，光伏玻璃原片总成品率提升约两个百分点。公司利用集中采购平台优势，做好大宗原材料及辅材的保供、降本工作。另外，随着组件轻量化需求提升，2023年双玻组件中1.6mm光伏玻璃市场渗透率提升至1.5%。公司坚持创新发展，迎合光伏玻璃减薄化需求，桐城新能源成功研发的1.6mm防眩光高透光伏压延玻璃新产品并投放市场满足差异化需求。
    光伏玻璃去产能进行中，行业有望逐步实现供需平衡。光伏玻璃具备良好的耐候性、耐磨性、耐腐蚀性、阻隔性、环境友好性等优势，是光伏组件适合的封装材料。光伏玻璃市场需求主要受下游光伏装机、双玻市场渗透率、组件轻量化等多种因素影响，中长期需求保持稳健增长。短期行业面临阶段性产能过剩问题，企业主要采取封炉减产等措施加以应对，根据卓创资讯披露，7月以来冷修/停产产能超过九千吨，主要是千吨以下小规模老旧窑炉。同时，由于审批政策、资本市场融资收紧以及盈利困难等因素影响，光伏玻璃行业新建项目延期和终止时有发生。预计光伏玻璃行业淘汰落后产能将
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    持续进行，而中长期玻璃需求将持续增长，拥有大窑炉、超白石英砂资源、良好成本优势的企业有望穿越周期。
    首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司2024、2025、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为-0.10亿元、3.20亿元和4.87亿元，对应的全面摊薄EPS分别为-0.02元、0.50元、0.75元。按照9月10日9.02元/股收盘价计算，对应2025、2026年PE分别为18.19、11.97倍。考虑到公司作为中国建材控股企业，具备较强的资金实力和较深的玻璃制造基础，尽管短期业绩有所承压，但长期有望聚焦光伏玻璃主业实现持续成长。因此，给予公司“增持”评级。
    风险提示：全球光伏装机需求不及预期；光伏玻璃产能过剩，竞争趋于激烈，产品价格疲软风险；原材料价格大幅波动风险。

士兰微：24Q2营收环比增长，SiC产能快速落地

士兰微(600460)
    投资要点
    事件概述：公司发布24年半年报
    【24H1】公司营收52.74亿元，同比+17.83%；归母净利-0.25亿元，亏损收窄，23H1为-0.41亿元；扣非归母净利1.26亿元，同比-22.39%；毛利率19.90%，同比-4.30pcts；净利率-0.47%，同比+0.44pcts。
    毛利率下降主要系：下游电动汽车、新能源市场竞争加剧，导致部分产品价格下降较快，产品毛利率降低。
    归母净利出现亏损主要系：公司持有的其他非流动金融资产中昱能科技、安路科技股票价格下跌，导致其公允价值变动产生的税后净收益为-1.62亿元。
    【24Q2】公司营收28.09亿元，同比+16.57%，环比+13.95%；归母净利-0.10亿元，同环比亏损收窄，24Q1为-0.15亿元，23Q2为-2.55亿元；扣非归母净利为-0.07亿元，同环比转亏，24Q1为1.33亿元，23Q2为0.49亿元；毛利率17.96%，同比-4.55pcts，环比-4.14pcts；净利率-0.36%，同比+10.23pcts，环比+0.25pcts。
    集成电路业务快速发展，IPM模块表现亮眼
    24H1公司集成电路业务营收20.35亿元，同比增长29.13%，毛利率31.12%，同增0.42pcts。营收增长主要得益于IPM模块、AC-DC电路、32位MCU电路、快充电路等产品的出货量明显加快。
    1）IPM模块：营收14.13亿元，同比增长50%，国内多家主流白电整机厂商在变频空调等白电整机上使用了超过8300万颗士兰IPM模块，比上年同期增加约56%。
    2）MEMS传感器：营收1.15亿元，出货量较去年同期增长约8%，但受传感器产品价格下降的影响，其营收较上年同期仍然有一定幅度下降，公司MEMS传感器产品除在智能手机、可穿戴设备等消费领域继续加大供应外，还将加快向白电、工业、汽车等领域拓展，预计今后公司MEMS传感器产品的出货量将较快增长。
    3）MCU：营收较去年同期增长约28%，公司推出了基于M0内核的更大容量Flash更多管脚的通用高性能控制器产品，以满足智能家电、伺服变频、工业自动化、光伏逆变等多领域高性能控制的需求。
    功率器件加速进入汽车等应用领域，SiC产线快速落地
    24H1公司功率器件营收23.99亿元，同增3.97%；毛利率14.51%，同降9.42pcts。公司的功率器件除了加快在大型白电、工业控制等市场拓展外，已开始加快进入电动汽车、新能源、算力和通讯等市场，有望快速贡献营收。
    基于公司自主研发的V代IGBT和FRD芯片的电动汽车主电机驱动模块，已在比亚迪、吉利、零跑、广汽、汇川、东风、长安等国内外多家客户实现批量供货；公司用于汽车的IGBT单管、MOSFET单管已实现大批量出货。同时，公司应用于汽车主驱的IGBT和FRD芯片已在国内外多家模块封装厂批量销售，并在进一步拓展客户和持续放量过程中。
    SiC产能快速落地，新品研发导入顺利：“士兰明镓SiC功率器件芯片生产线”项目加速推进，截至目前，士兰明镓已形成月产6000片6吋SiC MOS芯片的生产能力，预计三季度末产能将达到9000片/月，预计2024年年底产能将达到12000片/月。公司自主研发的Ⅱ代SiCMOSFET芯片生产的电动汽车主电机驱动模块，已通过吉利、汇川等客户验证，并开始实现批量生产和交付。公司已初步完成第Ⅲ代平面栅SiC MOSFET技术的开发，性能指标达到业内同类器件结构的先进水平。
    多产线齐头并进，产品结构持续升级
    1）士兰集科：24H1产出12英寸芯片22.46万片（单月3.7万片），同比减少约5%，实现营收11.21亿元，同增6%。士兰集科产能利用率已处于较高水平（接近满产）。目前，士兰集科正在加快推进车规级BCD电路芯片产能建设，新增电路产能预计在25Q1释放。
    2）士兰集昕：24H1产能利用率保持稳定，总计产出8英寸、12英寸芯片33.20万片（单月5.5万片），同比减少约4%。上半年继续产品结构调整，附加值较高的BCD电路、高压超结MOS管、大功率IGBT的出货量增长较快。目前士兰集昕的产能已处于满负荷运行，士兰集昕正在加快推进MEMS传感器芯片制造能力的提升，并加快建设8英寸硅基GaN功率器件芯片量产线。
    3）士兰集成：24H1产出5、6英寸芯片104.96万片（单月17.5万片），比上年同期减少约1%。24H1营收较去年同期基本持平，目前生产线已处于满负荷运行。
    4）成都士兰：24H1外延芯片产出和PIM模块封装产出均较去年同期有较快增长，营收同增约29%。下半年，成都士兰进一步扩大车规级和工业级功率模块的封装能力。
    5）成都集佳：24H1营收同增约18%，盈利能力大幅度提升。下半年，成都集佳将加快实施三期项目，进一步扩大IPM功率模块封装线的生产能力。
    6）士兰明镓：24H1营收3.64亿元，同增约81%，主要得益于LED彩色显示需求回暖，公司加大市场开拓。下半年，士兰明镓将继续加大在植物照明、车用LED、红外光耦、安防监控等中高端应用领域的拓展力度，进一步推出高附加值的产品，同时加快实现SiC功率器件芯片生产线产量爬升，改善盈利水平。
    投资建议
    考虑公司净利受公允价值变动影响较大，分立器件业务毛利率下滑等因素，我们更新对公司2024-26年盈利预测为1.8/4.3/6.9亿元（原预测为3.1/5.2/6.9亿元），对应PE为175/71/44倍。鉴于公司在汽车、新能源、工业、通讯、大型白电等高门槛市场出货量持续增加，公司为IDM模式盈利性随着稼动率提升有望增强。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业景气不及预期，研发进展不及预期，客户开拓不及预期。
   

价格下行拖累业绩，在建项目稳步推进

扬农化工(600486)
    投资要点
    事件：8月26日公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入57亿元，同比-19.4%，实现归母净利润7.6亿元，同比-32.1%，实现扣非归母净利润7.4亿元，同比-31.8%。其中，Q2实现营业收入25.2亿元，同比-1.7%，环比-20.6%；归母净利润3.3亿元，同比-9.6%，环比-22.2%。
    Q2原药/制剂价格同环比下滑，业绩阶段承压。
    H1农药市场整体需求低迷、价格呈下降趋势。根据百川盈孚，草甘膦/草铵膦/麦草畏/高效氯氟氰菊酯/吡唑醚菌酯等H1均价同比下跌15%-45%。截至2024年6月30日，原药价格指数报76.14点，同比下跌12.6%。
    从公司数据看，公司以市场份额不下降为首要目标，以多产支持快销，重点品种产能利用率达到90%以上：
    ①原药：Q2销量环比+0.2%，同比+5.5%；价格环比-7.3%、同比-7.5%。
    ②制剂：Q2销量环比-12.6%，同比+37.4%；价格环比-54.5%、同比-27.4%。
    同时，公司将降本增效提到重要地位，上半年完成节支2.26亿元，营业成本同比-16%、管理费用-20%。
    展望下半年，三季度是原药传统淡季，后期若全球通胀扩散至农产品，将对农药需求形成正反馈，农药周期有望迎来修复。
    加快项目建设，高质量推进辽宁优创一期项目投产。
    辽宁优创项目于2023年6月全面开工，计划分两个阶段建设，项目建成后将成为北方地区具有国际先进水平的大型农化产品生产基地，目前一阶段已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。同时，优士化学年产200吨四氟对甲基苄醇、3万吨草甘膦升级改造项目，江苏优嘉扩建年产3000吨吡唑醚菌酯项目均正常推进。
    公司作为国内农药龙头企业，核心品种拟除虫菊酯品种、规模名列全国农药行业第一，是全球拟除虫菊酯原药核心供应商；公司卫生用药在国内和东南亚市场占有率达70%左右，是全球第二大卫药供应商；公司自主创制水平行业领先，在我国自主创制、年销售额超过亿元的6个品种中，公司占3个。我们认为，公司通过不断丰富农药品种、做大农药市场，将能穿越周期、迎来成长。
    盈利预测：基于农化行业复苏节奏较预期缓慢，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.61亿元、15.49亿元、19.25亿元（前次预测24-26年为16.72、19.07、24.44亿），对应PE分别为15.4、12.5、10.1倍。维持“买入”评级。
    风险提示：农化景气持续下行、项目进展不及预期、原油价格波动大、原料供应不稳定、环保及安全生产风险、信息更新不及时等。
   

业绩符合预期，产能稳步释放巩固行业地位

协鑫集成(002506)
    业绩略有承压，营收同比显著增长
    2024H1公司营收81.13亿元、同比+44.7%，归母净利润0.43亿元、同比-61.2%，毛利率8.5%、同比+-1.0pcts，净利率0.5%、同比-1.5pcts。202402单季度营收51.66亿元、同比+27.4%，归母净利润0.19亿元、同比-77.6%，毛利率7.6%、同比-1.4pcts，净利率0.4%、同比-1.7pcts。公司盈利能力承压主要原因系2024年以来光伏产业链竞争格局恶化&主链价格持续下行。
    报告期内，公司运营能力持续改善。截至2024H1末，公司存货周转天数/应付账款周转天数分别为44.9天/73.6天、较去年同期（49.4天/61.0天）改善明显。现金流方面，公司Q2经营性现金流净额达8.98亿元、同环比均实现显著增长。
    全球光伏需求持续向上，N型组件已成招标主流
    光伏市场持续承压，中美市场展现一定韧性。据国家能源局数据，2024M1-7中国新增光伏装机达到123.5GW、同比+27.1%；根据EIA数据，2024H1美国新增光伏装机为15.6GW、同比+38.6%。中美两国光伏新增装机增速较去年同期有所放缓、增量需求远低于产能增长幅度，光伏产能仍存在较大的过剩压力
    根据集邦咨询统计，2024年H1国内组件集采招标容量约为108GW，其中N型组件招标量已达90.3GW，占比84%、较2023H2增长24%。N型路线已占据市场的绝对主流地位。
    产能稳步释放巩固出货排名，海外市场发力打造增长新动能
    据公司公告，截至报告发布期，通过技改公司在芜湖基地实现了14GWTOPCon电池片产能；在组件环节拥有合肥17.5GW+阜宁12GW合计约30GW产能。产能的释放支撑公司出货量排名稳居行业前列。根据全球光伏公众号，2024H1公司光伏组件出货约10~11GW，位居全球组件出货量第八位。从财务数据角度看，2024H1公司光伏组件板块营收约71.95亿元、同比+40.1%，毛利率7.5%、同比微减1.2pcts，在报告期行业大幅承压的背景下，公司组件业务毛利率企稳，主要原因为公司自产电池及组件非硅成本行业领先、产能利用率居行业前列以及运营能力及现金管理能力的持续优化
    公司重点拓展推进海外新兴市场，连续取得印度GW级大单，海外市场增速喜人2024H1公司海外营收达到18.11亿元、同比+204.4%，营收占比达到22.3%、同比+11.7pcts，毛利率10.1%、同比+3.8pcts。海外市场从营收到盈利能力均实现对公司有力支撑。
    投资建议与盈利预测
    光伏局部地区存在增长亮点。公司产能稳步释放市占率持续提升，积极开拓新兴市场坚定转型N-TOPCon路线规避减值风险，盈利能力体现出较强的韧性。综上，我们认为公司有望呈现量增利稳趋势，调整公司2024~2026年归母净利润预测值至1.1/2.7/4.6亿元，对应PE值分别为97/40/23倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    经济不景气，需求不及预期；原材料价格波动；国内政策变化；公司产能投放不及预期