公司信息更新报告：内外销增长超预期，三季报业绩创新高

中宠股份(002891)
    内外销增长超预期，三季报业绩创历史新高，维持“买入”评级
    2024Q1-3公司营收31.89亿元，同比+17.56%，归母净利润2.82亿元，同比+59.54%，其中2024Q3营收12.32亿元，同比+23.55%，归母净利润1.40亿元，同比+73.18%，公司2024Q1-3及2024Q3业绩均创历史新高。考虑公司内外销增长超预期，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润3.58/4.14/5.11亿元（前值3.18/3.99/5.10亿元），EPS分别为1.22/1.41/1.74元，当前股价对应PE分别为24.4/21.1/17.1倍，维持“买入”评级。
    投资收益增厚净利润，计提股权激励费用致期间费用增加
    （1）投资收益增厚净利润。2024Q3公司销售毛利率/销售净利率26.89%/11.97%，同比-0.40pct/+2.01pct，销售净利率提升主要系公司收到中宠汇英投资收益3330.05万元。2024Q3期间费用率16.03%，同比+0.57pct，期间费用率增加主要系公司计提股权激励费用致管理费用率上行。（2）人民币升值造成汇兑损失。公司外汇以美元为主，2024Q3人民币小幅升值，公司产生汇兑损失约几百万元。随汇率逐步趋稳，预计汇兑损益影响降低。
    境外：出口业务和海外工厂均超预期，加拿大工厂在高增速之上维持高增（1）出口业务：2024Q3同比增长近20%，主要系出海业务及欧洲业务快速增长。（2）海外工厂：2024Q3同比增长20%以上，其中加拿大工厂表现亮眼，在前期高增速的基础上维持超50%的增速，美国工厂完成技改后收入亦有增长。考虑海外订单持续回暖，预计2024年美国工厂有望贡献超6亿元收入，加拿大工厂有望贡献超2亿元收入。
    境内：顽皮收入规模及盈利能力提升，领先在高基数上实现进一步增长（1）顽皮：2023Q1起公司通过精简SKU、线上线下区隔、核心爆品打造三步走方案对顽皮进行调整，随调整持续推进，2024Q3顽皮收入同比增长20%以上，毛利率同比提升近10pct，SKU同比减少近30%。（2）领先：亚宠展期间，领先启动与甄嬛传的联名破圈活动，驱动品牌势能、动销情况在高基数上进一步增长。
    风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

动销逐步改善，业绩超预期

甘源食品(002991)
    10月22日公司发布三季报，24Q1-Q3实现营收16.06亿元，同比+22.23%；实现归母净利润2.77亿元，同比+29.48%；扣非归母净利润2.48亿元，同比+32.11%。其中，24Q3实现营收5.6亿元，同比+15.58%；实现归母净利润1.1亿元，同比+17.1%；扣非归母净利润1.03亿元，同比+22.26%，业绩超预期。
    经营分析
    Q3动销边际改善，期待年货节持续放量。1）Q3具备中秋+国庆旺季催化，终端动销边际改善。尤其是公司积极开发新口味&新规格的组合装产品，如老三样、缤纷豆果等取得不错成效。2）分渠道来看，公司在传统商超渠道持续进行调整，并积极合作会员商超、零食量贩、新媒体电商等渠道，我们预计Q3商超渠道具备边际改善，零食量贩、会员商超维持高增长趋势。考虑到今年春节备货主要体现在Q4，环比有望提速。
    产品结构变化致毛利率下降，税率调整红利持续释放。24Q3公司毛利率为36.8%，同比、环比分别为-0.7pct/+2.4pct，毛利率同比下降我们推测主要系产品结构变化，今年公司推出老三样的定量装产品并推广至电商、折扣店等渠道。24Q3公司销售/管理/研发费率分别为11.41%/3.74%/1.16%，分别同比+1.5pct/+0.3pct/-0.2pct，销售费率提升主要系新品上市及电商平台推广费用增加。公司Q3继续享受高新技术企业评定带来的税率红利，综上公司净利率为19.66%，同比+0.3pct。
    公司具备较强的创新研发能力，产品差异化为核心卖点，我们看好公司补齐渠道短板，Q4收入端有望持续改善。产品端，公司以老三样为基本盘，顺应市场需求不断推陈出新，并以调味坚果切入高端会员店，引领品牌势能提升。渠道端，公司积极合作零食量贩店、折扣零食店等线下业态，目前仍处于商超、电商渠道调整阶段，后续有望集中释放改革势能。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到Q3动销恢复好于预期，我们上调24-26年归母净利润10%/9%/9%。我们预计公司24-26年归母净利分别为3.87/4.72/5.58亿元，同比增长18%/22%/18%，对应PE分别为15x/13x/11x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

24Q3业绩符合预期，明年具备滚柱丝杠批量供货能力

贝斯特(300580)
    业绩简评
    10月22日公司发布24年三季报，24年前三季度实现营收10.42亿元，同比+3.52%；归母净利润为2.25亿元，同比+7.08%；销售毛利率为34.92%，同比+0.4PCT；销售净利率为21.59%，同比+0.55PCT。24Q3营收3.45亿元，同比-7.58%；归母净利润0.81亿元，同比+0.97%；销售毛利率35.15%，同比-1.34PCT，环比+0.97PCT；销售净利率为23.51%，同比+1.68PCT，环比+2.49PCT。
    经营分析
    1、业绩符合预期。拆分如下：
    （1）收入：24Q3实现营收3.45亿元，同比-7.58%，环比-2.63%，同比相对承压。预计主要系自动化产线基数高和商用车下游销量波动影响。中汽协数据显示，24Q3商用车销量82.39万台，同比-14.85%，环比-20.45%。
    （2）费用率：24Q3年销售/管理/财务/研发费用率分别0.64%/8.46%/-0.39%/4.08%，同比-0.15PCT/+0.53PCT/-0.61PCT/+0.67PCT，环比+0.1PCT/-0.3PCT/+0.31PCT/-0.24PCT。其中财务费用减少主要因为可转债利息减少。
    （3）利润率：扣非归母净利润0.74亿元，同比+4.85%，环比+9.45%。扣非归母净利润同比增速显著高于归母净利润同比增速，主因23Q3确认政府补助744.57万元，24Q3政府补助仅115.56万元。2、后续展望：
    丝杠导轨实现机床应用，后续有望实现更多机床、人形机器人、新能源汽车客户突破：（1）工业母机方面，三季度宇华精机与知名机床商签订了批量滚动交付订单，其中代表滚珠丝杠副最高制造水平的C0级丝杠副实现突破，获得了客户的首批订单。（2）应用于新能源汽车EMB制动系统滚珠丝杠副完成了首次客户交样。（3）行星滚柱丝杠关键工艺所需国产化设备合作开发有序推进，为明年批量供货做好了技术和设备储备。
    盈利预测、估值与评级
    公司业绩符合预期，我们看好公司长期丝杠在机床和人形机器人行业放量，预计24-26年营收分别14.60/18.48/23.01亿元，归母净利润3.09/3.68/4.53亿元，建议持续关注。
    风险提示
    新业务拓展不及预期，下游销量不及预期。

2024年三季报点评：业绩稳定，持续高分红回馈股东

行动教育(605098)
    事件：
    公司发布2024年三季报。
    点评：
    24Q3业绩平稳，年内多次分红回馈股东
    2024年前三季度，公司实现营业收入5.63亿元，同比增长22.07%；实现归母净利润1.95亿元，同比增长21.12%；实现扣非归母净利润1.86亿元，同比增长18.72%。单三季度看，公司实现营业收入1.73亿元，同比微增0.27%，归母净利润0.58亿元，同比增长5.74%。费用率角度，前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为24.98%/11.77%/2.65%，同比分别-1.12/-1.09/-1.34pct，费用控制不断优化。公司发布2024年第三季度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），合计派发现金红利5963万元，截至10.22，公司本年度累计派发现金红利1.78亿元，占比前三季度归母净利润的91.32%。
    大客户战略成果显著，在手订单相对充足
    公司主要业务包含由《浓缩EMBA》、《校长EMBA》和方案落地班构成的企业管理培训业务，以及提供定制化的企业咨询业务，其中《浓缩EMBA》的交付周期约为1年，《校长EMBA》的交付周期约为1.5-2年，落地咨询方案的交付周期约为1-3年，伴随客户复购、升单的需求，整体的合作周期维持在3-5年。2024年，公司大客户战略成果显著，自2023年2月起，公司每周开展大客户战略线上培训，截至2024年上半年，已与百余家大客户建立合作，订单数量和金额均有显著增长。截至24Q3，公司合同负债余额为9.65亿元，较去年年底增长0.73%，在手订单量较为充足，为后续业绩释放奠定基础。
    投资建议与盈利预测
    公司深耕企业管理培训和管理咨询业务，在品牌、师资、营销等方面积累核心竞争优势。公司在手订单量稳步增长、品牌影响力持续提升，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为2.79/3.57/4.44亿元，对应EPS为2.36/3.02/3.76元/股，对应PE为17/13/11x，维持“买入”评级。
    风险提示
    课程招生人数不达预期风险、讲师流失风险、行业竞争加剧风险等。

2024年三季报业绩点评：Q3出货环比下滑明显，业绩基本符合预期

信德新材(301349)
    投资要点
    24Q3业绩基本符合预期。公司24Q1-Q3营收5.7亿元，同降19.4%，归母净利润-0.1亿元，同降128.1%，毛利率7.6%，同降7.2pct，归母净利率-2.6%，同降10pct；其中24Q3营收2.0亿元，同环比-41.9％/-9.8％，归母净利润-0.1亿元，同环比-123.2%/-266.7％，毛利率8.2%，同环比-6.6/0.8pct，归母净利率-3.4%，同环比-11.9/-5.3pct，业绩基本符合市场预期。
    Q3出货环降40%、预计24年出货有望接近翻番增长。我们预计24Q1-Q3包覆材料出货4.5万吨，同比翻番增长，其中24Q3出货约1.3万吨，环比下滑40%，主要系Q2下游负极企业集中备库影响，Q3起下游负极厂调整备库节奏，我们预计Q4公司出货环比恢复增长，我们预计24年出货约6万吨，同比接近翻番增长。
    24Q3盈亏平衡，预计全年单吨微利。我们测算24Q3包覆材料单吨盈亏平衡，环比持平。昱泰3万吨产能成本较大连一体化前低0.2万元/吨，Q3单月稳定出货2000吨+，大连3万吨树脂一体化产能8月起投产，较此前成本下降0.1万元/吨，Q4降本将进一步体现，我们预计24年全年整体单吨可维持微利。
    24Q2费用率环比改善，存货小幅下降。公司24Q1-Q3期间费用0.8亿元，同增68%，费用率14.5%，同增7.5pct，其中Q3期间费用0.2亿元，同环比+24.2%/-18.7%，费用率12.2%，同环比+6.5/-1.3pct；24Q1-Q3经营性净现金流-0.4亿元，同降62.4%，其中Q3经营性现金流-0.1亿元，同环比-113.7/-114.2%；24Q3末存货2.6亿元，较Q2末降5.3%。
    盈利预测及投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利预期0.1/0.7/1.3亿元，同比-82%/+767%/+96%，对应PE为414/48/24倍，考虑公司为包覆材料龙头，当前行业低点确立，后续供需改善叠加降本体现，利润有望快速修复，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

2024年三季报点评：外销业务占比提升，公司盈利能力进一步改善

金盘科技(688676)
    事件:
    金盘科技2024年10月22日发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收48亿元，同比+1%；归母净利润4.0亿元，同比+21%；扣非归母净利润3.8亿元，同比+19%；销售毛利率24.2%，同比+2.0pct；销售净利率8.3%，同比+1.4pct。
    其中，2024Q3，营收18.8亿元，环比+17%，同比+0.1%；归母净利润
    1.8亿元，环比+42%，同比+28%；扣非归母净利润1.7亿元，环比+54%，同比+27%；销售毛利率25.5%，环比+3.8pct，同比+2.7pct；销售净利率9.6%，环比+1.7pct，同比+2.1pct。
    投资要点:
    2024Q3公司外销收入占比提升，公司盈利能力进一步改善。2024前三季度，公司内销业务实现收入34.0亿元，外销业务实现收入13.7亿元，外销收入占比28.6%；其中2024Q3，外销收入5.7亿元，占比30.8%，环比提升5.6pct。我们推测，外销比例增加是推动公司销售毛利率提升的重要驱动因素。此外，公司持续加大对应收账款和存货管理，信用减值损失和资产减值损失较上年同期有所下降，经营质量进一步提升。
    公司坚定研发引领创新，国内数据中心订单量同比高增。2024年前三季度，公司研发投入2.2亿元，占营收比例为4.6%。公司凭借产品低损耗、低温升、强过载、高可靠，受益于AI技术发展对数据中
    心需求的拉动作用，2024年前三季度，公司国内数据中心订单量同步增长102%。
    盈利预测和投资评级：公司是变压器头部企业，由于今年三季度营收增长继续放缓，我们下调公司业绩预期。预计2024-2026年公司有望实现营业收入72/83/97亿元，同比增速分别为+7%、+16%、+17%；归母净利润为6.4/8.8/11.9亿元，同比增速分别为+27%、+37%、+35%；EPS为1.4/1.9/2.6元，当前股价对应PE分别为25X、18X、14X。公司外销占比提升带来盈利能力改善，我们维持公司“增持”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，海外市场拓展不及预期，国内业务下滑超预期，新业务开展不及预期。
   

三季度业绩同比高增，一体化优势加速显现

华友钴业(603799)
    事项：
    公司发布2024年三季报，2023年三季度单季实现营业总收入154.38亿元（同比-13%）；归母净利润13.5亿元（同比+45.42%）；扣非后归母净利润12.89亿元（同比+45.35%）。公司前三季度实现营收454.88亿元（同比-10.97%）；归母净利润30.2亿元（同比+0.24%）；扣非归母净利30.41亿元（同比+11.56%）。
    平安观点：
    印尼项目达产，公司一体化优势加速显现。公司印尼华飞湿法项目一季度实现达产，达产后实现持续放量，公司镍产品出货量进一步提升。三季度公司增效主要受产品销量增长驱动，2024年Q3公司主营业务产品价格总体环比走弱，LME镍季均价环比-11.58%至1.65万美元/吨。公司Q3单季度毛利率19.42%，同比提升4.58个百分点，环比下降1.58个百分点。镍价显著走低背景下，公司三季度毛利率仍维持相对较高水平，公司一体化优势加速显现。
    海外前驱体项目投产，电镍产能建设推进。公司华能新材料（印尼）有限公司“年产5万吨高镍动力电池三元前驱体材料项目”一期主体竣工并投料，作为华友集团首个海外前驱体产能，华能项目具备从资源到材料无缝衔接、园区公辅全面配套的一体化产业链竞争优势。公司变更此前募投项目“综合循环建设项目”和“绿色循环利用项目”为“高纯电镍建设项目”，项目新增高纯电镍产能7万吨，预计2025年12月投产。新项目有利于进一步完善公司镍产品布局和主营业务产业链，放大一体化优势。
    投资建议：随着公司各新增项目逐步落地，产品出货量提升，一体化布局加速完善，成本优势有望进一步体现，预计公司业绩将持续增长。锂电材料受下游新能源汽车及锂电池景气度影响价格波动较大，调整公司2024-2026年归母净利润预测41.75、48.16、54.19亿元（原预测值为33.86、41.74、50.53亿元）。对应PE为12.5、10.8、9.6倍，公司整体量增逻辑不变，一体化优势凸显，成长确定性高，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端新能源汽车影响，需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。

2024年三季报点评：国内外市场需求增长助推业绩快增

佩蒂股份(300673)
    投资要点：
    事件：公司发布了2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业总收入13.2亿元，同比增长44.34%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长630.85%；实现扣非归母净利润1.5亿元，同比增长596.01%。业绩符合预期。
    点评：
    业绩保持快速增长。分季度来看，2024年Q3，公司分别实现营业收入和归母净利润4.77亿元和0.57亿元，分别同比增长12.61%和320%。公司2024年Q1和Q2营收分别同比增长142.4%和38.1%，归母净利润分别同比增长209.6%和1316%。公司业绩保持快速增长主要得益于海外市场需求的恢复及其对国内市场的开拓。随着公司国外工厂产能释放和经营效率提升，以及国内自主品牌业务持续增长，公司业绩有望保持回升
    盈利能力持续回升。2024年前三季度，公司综合毛利率同比提升11.2个百分点至28.01%，预计畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食等核心品类毛利率同比有所提升。2024年前三季度，公司期间费用率同比下降4.62个百分点至13.87%，其中销售费用率和管理费用率分别同比下降1.41个百分点和3.94个百分点，分别达到5.73%和7.64%；财务费用率同比上升0.73个百分点至0.5%。得益于毛利率提升及费用率下降，公司前三季度归母净利率同比提升14.88个百分点至11.7%。
    我国宠物食品出口持续回升。2024年1-9月，我国零售包装的狗食或猫食饲料累计出口额10.98亿美元，同比增长21.08%；其中零售包装狗食或猫食饲料的罐头累计出口额0.59亿美元，同比增长40.86%；其他零售包装的狗食或猫食饲料累计出口额10.39亿美元，同比增长20.12%；出口量方面，2024年1-9月，我国零售包装的狗食或猫食饲料累计出口数量242584.28吨，同比增长25.9%；其中零售包装狗食或猫食饲料的罐头累计出口数量28687.25吨，同比增长27.07%；其他零售包装的狗食或猫食饲料累计出口数量213897.03吨，同比增长25.74%。
    投资建议：预计公司2024-2025年EPS分别为0.66元和0.85元，对应PE分别为24倍和18倍。我国宠物食品出口有望持续回升，国内宠物食品市场未来有望不断扩容，国产龙头有望受益。公司不断拓展品类，实施多品牌矩阵、大单品发力策略，并持续开拓海内外市场，全渠道运营，全球化产能布局；并不断提高研发创新能力和推进技术革新，公司未来发展可期。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动等风险。

2024年第三季度分红率达102%，静候消课节奏提速

行动教育(605098)
    核心观点
    前三季度收入及利润低于此前预期，主要是消课节奏放缓。前三季度公司实现收入5.63亿元/+22%；归母净利润1.95亿元/+21%，扣非归母净利润1.86亿元/+19%。单看第三季度，实现收入1.73亿元/+0.3%；归母净利润0.58亿元/+6%，扣非归母净利润0.49亿元/-15%。公司三季度报表端收入利润逊于我们预期，系企业客户较难避免地受到环境及自身经营状况影响，对付费报班的决策更为谨慎，到场消课意愿降低（消课需支付额外时间经济成本等）
    受宏观环境影响，合同负债2022年四季度以来首次环比下滑。期末公司合同负债余额为9.7亿元/+10%，环比二季度减少0.4亿元，为2022年四季度以来首次出现环比下行，主要系在消课的同时，客源拉新受外部环境影响较大。期间销售商品、提供劳务收到的现金收款同比-24%至1.4亿元。
    毛利率有所承压，政府补助支撑归母净利率。前三季度公司归母净利率为34.6%/-0.3pct，扣非后归母净利率为33.0%/-1pct，系期内公司收到政府补助920万元。毛利率75.9%/-3pct，为净利率下滑主要拖累，分析系三季度排班正常但到班率下降，叠加毛利率较低的咨询、图书业务凭低基数维持相对较快增速。期间费用率为39.4%/-4pct，其中三季度为44.6%/+2pct：销售费用率25.0%/-1pct，其中三季度销售费用率29.4%/+2pct，受环境影响，开拓市场需要更多人员储备&费用投放；管理费用率11.8%/-1pct，其中三季度为12.7%/+1pct，管理费用相对刚性；研发费用率为2.7%/-1pct，其中三季度为2.4%/-2pct，适当控制研发费用支出，减少利润端压力。
    维持较高分红率，红利属性突显。三季度公司拟每10股派发现金红利5元（含税），合计拟派5963万元（含税），占三季度归母净利102%；最新股价对应股息率（TTM）为6%。期末公司账上未分配利润余额2.5亿元/+4%、现金及交易性金融资产余额共17.5亿元/+7%，较充沛可支持后续股息派发。
    风险提示：股东减持；招生人数不达预期；宏观经济下行的风险等。
    投资建议： 受企业外部经营环境承压影响， 三季度公司消课节奏与课程收款表现不可避免受影响， 基于此我们下调公司 2024-26 年收入至 8.0/9.6/11.3亿元（调整方向-5%/-7%/-10%） ； 相应归母净利润为 2.6/3.1/3.8 亿元（调整方向-4%/-9%/-9%） ， 对应 PE 估值为 18/15/12x， 但考虑到公司仍在积极扩充销售队伍， 拓展新行业领域客户； 其次公司也在积极统筹提升排课效率。目前国家陆续出台系列促经济的政策组合拳， 外部经营环境回暖下公司业务有望重新焕发成长动能， 此外公司持续高分红下最新股价对应股息率（TTM）为 6.3%， 边际上也将增强投资偏好， 我们维持公司中线“优于大市” 评级。

24Q3归母净利润稳健增长，C0级丝杠副实现突破

贝斯特(300580)
    24Q3归母净利润稳健增长，创历史最佳单季度业绩
    公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收10.42亿元，同比+3.52%；归母净利润2.25亿元，同比+7.08%；扣非归母净利润2.09亿元，同比+22.38%。从盈利能力看，公司24年前三季度毛利率达34.92%，同比+0.40pct；24年前三季度净利率达21.59%，同比+0.55pct。
    24Q3公司营收3.45亿元，同比-7.58%/环比-2.63%；归母净利润0.81亿元，同比+0.97%/环比+8.86%。从盈利能力看，公司24Q3毛利率达35.15%，同比-1.34pct/环比+0.97pct；24Q3净利率达23.51%，同比+1.68pct/环比+2.49pct。24Q3公司三费费用率（不含研发）达8.72%，同比-0.23pct/环比+0.11pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达0.64%/8.46%/-0.39%，同比-0.15pct/+0.53pct/-0.61pct，研发费用率达4.08%，同比+0.67pct。
    安徽贝斯特产能加速爬坡，泰国基地开工建设
    公司第一梯次产业为涡轮增压器核心零部件等各类精密零部件，是公司稳健发展的压舱石。公司第二梯次产业为新能源汽车零部件，全资子公司“安徽贝斯特新能源汽车零部件有限公司”已于24年5月底竣工，产能持续加速爬坡，同时不断开发新产品、开拓新客户，截至三季度正在进行客户的验厂认证工作，不断夯实公司第二梯次产业布局。公司为深化国际市场布局，24年5月在泰国投资设立“BYH NEW TECHNOLOGYCO.,LTD.”，生产第一和第二梯次相关产品；并于三季度正式开工建设，为公司国际化发展注入强劲动力。
    C0级丝杠副实现突破，获得客户首批订单
    公司第三产业为直线滚动功能部件。公司发挥在工装夹具、智能装备领域的技术优势，切入工业母机、人形机器人等新赛道。工业母机方面，继二季度高精度丝杠副和导轨副在得到国内知名机床厂商的成功应用后，三季度与知名机床商签订了批量滚动交付订单，其中代表滚珠丝杠副最高制造水平的C0级丝杠副实现突破，获得了客户的首批订单。三季度，应用于新能源汽车EMB制动系统滚珠丝杠副也完成首次客户交样；人形机器人的线性执行器核心部件——行星滚柱丝杠工艺不断优化，批量化生产工艺布局不断完善，关键工艺所需国产化设备合作开发有序推进，为明年批量供货做好了技术和设备储备。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润3.38/4.51/5.54亿元，当前市值对应24-26年P/E26/20/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上行；宏观经济波动；新能源车销量不及预期；产能爬升不及预期；行业竞争加剧。

海外布局添动力，砥砺前行展新姿

物产金轮(002722)
    投资要点
    事件：物产金轮公布2024年三季报。公司前三季度实现营业收入19.53亿元，同比下滑3.69%；归母净利润1.13亿元，同比上涨26.82%。
    背靠国内供应链龙头，不忘初心做大做强。公司是国内纺织器材领域唯一一家上市公司，领先的不锈钢装饰板加工服务商。2022年被世界500强，国内供应链集成服务龙头，省属特大型国有控股上市公司物产中大成功收购。在母公司赋能下，公司归母净利保持良好增长，2023年同比增长20.92%，2024年前三季度进一步增长26.82%。
    纺织行业基础稳固，随着市场需求回升，有望迎来积极发展。根据国家统计局数据，2024年1-8月纺织业营业收入较去年同期增长4.1%，利润总额同比增长14.7%，与纺织行业整体情况相比，棉纺行业表现偏弱，随着后续市场需求升级及国家相关政策效应持续释放，将为行业健康发展提供积极支撑。
    不锈钢装饰材料内需看好以旧换新，外需关注补库下销售增长。根据国家统计局的数据，2024年上半年，限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额同比增长3.1%，比上年同期加快2.1%。根据奥维云网数据，2024年上半年冰箱线下市场高端品零售额占比达42.1%，同比增长2.2%，高端产品占比连续多年保持增长趋势。出口方面，根据海关总署数据，家用电器出口量同比增长24.9%，其中冰箱出口量同比增长25.6%。
    海外布局添动力，公司海外收入占比持续提升。2024年上半年公司实现海外收入1.03亿元，同比增长16.64%，实现毛利0.3亿元，同比增长8.98%。未来公司将继续大力拓展海外市场，进一步提高出口业务销售占比。
    盈利预测与投资建议：公司主要业务包括纺织梳理器、不锈钢装饰板的生产和销售，同时公司也持续推动特种钢丝、装备制造等高端制造业务的发展。当前公司募投项目高端特种钢丝项目正在加紧建设，预期项目落地后能够满足高端客户需求，进一步巩固市场地位。我们考虑到未来国内经济复苏，同时公司多举措布局海外市场，建议持续关注。
    风险提示：主要原材料价格波动风险，国际宏观和地缘政治风险，人力资源流失和人力成本上升风险，母公司赋能不及预期及人员整合等经营管理风险等。

Q3业绩表现亮眼，产能加速布局，拥抱趋势

诺泰生物(688076)
    投资要点：
    公司发布2024年三季度报告
    2024Q1-3：实现收入12.5亿，同比增长76.5%，实现归母净利润3.5亿，同比增长281.9%，实现扣非归母净利润3.55亿，同比增长301.4%；
    2024Q3：实现收入4.2亿，同比增长36.3%，实现归母净利润1.2亿，同比增长146.9%，实现扣非归母净利润1.3亿，同比增长176.3%。
    毛利率创新高，三季度研发投入明显增加
    三季度毛利率创历史新高：2024Q3公司毛利率为73.3%，同比增加8.6pct，环比增加5.9pct，；从费用率角度来看：2024Q3销售费用率为4.2%，同比下降0.3pct，管理费用率为17.9%，同比下降2.8pct，研发费用率为14.3%，同比下降0.4pct，财务费用率为2.6%，同比增加1.3pct，其中三季度研发投入达到0.6亿，同比增长32%，同样创单季度研发投入新高。
    加速布局产能，拥抱趋势，25年上半年将新落地10吨产能
    原料药业务两个领先：时间领先，25年上半年将新落地10吨多肽产能：1）新建601多肽车间：提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，实现多肽产能5吨/年；2）新建602多肽车间：预计2025年上半年完成建设、安装及调试，将再释放多肽产能5吨/年；3）启动多肽大规模化、科技化升级项目，新增更大吨位数多肽优质产能；技术领先：司美格鲁肽等多个长链修饰多肽药物的单批次产量已超过10公斤，收率、质量处于行业先进水平。
    多肽原料药客户众多，长期放量趋势明确：公司自主开发的原料药已销往美国、欧洲、印度、加拿大等地区，并与Krka、Chemo、Cipla、Apotex、Teva、MSD等知名制药公司达成合作关系。
    盈利预测与投资建议
    诺泰生物作为国内多肽原料药领军企业，在GLP-1大的产业趋势下，积极扩产，拥抱机遇，我们预计2024-2025年公司归母净利润分别为4.2/5.9/8.3亿（维持前次预测）、对应PE分别为33/23/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产能建设不及预期，多肽原料药订单不及预期，多肽原料药降价风险

3Q24收入、利润稳健增长，汽车电子业务加速放量

扬杰科技(300373)
    2024年10月22日晚间公司披露2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收44.23亿元，同比增长9.48%；实现归母净利润6.69亿元，同比+8.28%。其中，Q3单季度实现营收15.58亿元，同比增长10.06%，环比+1.38%；实现归母净利润2.44亿元，同比+17.91%，环比-0.03%；实现扣非后的归母净利润2.31亿元，同比+13.74%，环比-1.30%。
    经营分析
    半导体市场需求逐步改善，公司收入规模稳健增长。2024年前三季度国内汽车电子行业需求持续旺盛，工业和消费类需求开始逐步改善，公司顺应市场需求持续优化下游结构及产品结构，积极开拓海内外市场与客户。公司秉持成本领先的战略，持续推进降本增效，成效明显，2024年前三季度公司毛利率实现稳步上升。3Q24公司单季度的销售毛利率为33.59%，环比提升2.27pcts，销售净利率为15.81%，环比略微下降0.07pcts。
    公司持续在汽车电子市场发力，不断开发新品形成差异化竞争优势。为开发出具有高技术含量、性能独特及满足市场特定需求的新产品，提升公司产品的附加值，3Q24公司研发费用率为6.99%，较去年同期上涨0.48pcts。随着汽车行业电动化和智能化转型，车规级功率器件市场仍存在增量空间，存量市场的中低压功率器件国产化率仍有较大提升空间，为公司提供了新的增长机遇，2024年前三季度汽车电子业务营收较去年同期上升60%。同时，随着消费类电子及工业市场需求的逐步回升，2024年前三季度消费电子及工业类业务营收较去年同期上升均超20%。我们看好未来公司产品结构的优化和产能利用率的提升，业绩增速有望逐步修复。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到行业景气度逐步复苏，我们预测公司24~26年归母净利润分别为9.53/11.98/14.10亿元，分别同比+3%/+26%/+18%，对应EPS分别为1.76/2.21/2.60元，公司股票现价对应PE估值为29/23/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业需求恢复不及预期；市场竞争加剧；汇率波动；产能投放不及预期；限售股解禁。

猪鸡共振高景气 业绩表现优秀

温氏股份(300498)
    业绩简评
    2024 年 10 月 22 日， 公司披露 2024 三季报， 前三季度实现营收753.84 亿元，同比+16.53%；实现归母净利润 64.08 亿元，同比扭亏。 24Q3 实现营业收入 286.44 亿元，同比+21.89%；实现归母净利润 50.81 亿元，同比+3097%。 公司拟向全体股东每 10 股派 1.5元，合计派发现金红利 9.95 亿元。
    经营分析
    猪鸡共振实现较好盈利， 降本增效成果显著： 受益于生猪与黄鸡价格的景气度， 公司单三季度实现较好盈利。 前三季度销售肉猪2156 万头，同比+18%， 24Q3 销售肉猪 719 万头，同比+10%， 24Q3销售仔猪约42万头。我们测算公司Q3生猪养殖完全成本约为14.2元/公斤， 生猪销售价格约为 19.48 元/公斤， 在猪价表现较好的背景下单头盈利约为 640 元左右，生猪养殖业务实现盈利约 46 亿元。前三季度销售肉鸡 8.71 亿羽，同比+1%； 24Q3 销售肉鸡 3.2亿羽，同比+5%。 公司 Q3 肉鸡销售均价为 13.14 元/公斤，我们测算肉鸡单羽盈利约为 2.2 元，对应肉鸡业务实现盈利约 7 亿元。受益于公司养殖效率的持续提升，公司养殖成本呈现逐季下降的态势， 随着公司生产指标和生产管理的逐步优化， 成本有望持续下降。
    产能稳步增加， 负债率有所下降： 截至 9 月末公司生产性生物资产为 48.49 亿元， 较 Q2 末环比+1.2%， 预计公司产能稳定增加，为未来出栏量增长打下坚实基础。 随着盈利的好转，公司主动降低资产负债率水平， 截至 24Q3 末资产负债率为 54.86%，较 24Q2 下降 4.09pct， 公司经营稳健向好。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计随着消费旺季的到来， 预计 Q4 生猪价格依旧实现较好盈利，而产能端较慢的恢复速度或使得行业景气度延长。黄羽鸡养殖方面， 行业养殖方差水平较大导致补栏并不积极，随着消费旺季的到来，黄鸡价格有望跟随猪价实现较好表现。今年预计饲料成本仍有一定的下降空间，预计养殖业务实现较好盈利。公司作为行业龙头， 养殖指标持续优化，业绩兑现能力优秀，有望充分受益周期上行。 我们预计公司 24-26 年有望实现归母净利润 103/121/112 亿元，同比扭亏/+18%/-8%;对应 EPS1.55/1.83/1.68 元。 24/25 年公司股票现价对应 PE 估值为 12/10X，维持“买入”评级。
    风险提示
    猪价波动风险； 动物疫病风险； 原材料价格波动风险

2024年三季报点评：Q3淡季不淡，建议关注Q4婴童护理旺季催化，婴童护理龙头持续成长

润本股份(603193)
    事件：润本股份发布2024年三季报。24Q1-3，公司实现营收10.38亿元，yoy+25.98%；归母净利润2.61亿元，yoy+44.35%；扣非归母净利2.56亿元，yoy+44.45%。单Q3看，公司实现营收2.93亿元，yoy+20.10%；归母净利润0.81亿元，yoy+31.98%；扣非归母净利0.80亿元，yoy+37.16%。
    24Q3婴童护理业务引领增长，收入占比进一步提升。24Q1-3/24Q3，公司实现营收10.38/2.93亿元，同比+25.98%/+20.10%；分业务看，1）驱蚊业务：24Q1-3/单Q3分别实现收入4.20/0.89亿元，同比+37.38%/+16.15%；2）婴童护理业务：24Q1-3/单Q3分别实现收入4.42/1.50亿元，同比+27.65%/+26.72%；3）精油业务：24Q1-3/单Q3分别实现收入1.54/0.46亿元，同比+9.31%/+15.35%。
    24Q3扣非归母净利率同比+3.41pct，盈利能力进一步提升。1）毛利率方面：24Q1-3/单Q3，公司毛利率为58.33%/57.57%，同比+2.22/+0.11pct。2）费用率方面：24Q1-3/单Q3，公司销售费用率为27.27%/23.55%，同比+1.93/+1.45pct；管理费用率为2.07%/2.52%，同比-0.40/-0.10pct；研发费用率为2.37%/3.36%，同比+0.16/+0.81pct。3）净利率方面：24Q1-3/单Q3，公司归母净利率分别为25.15%/27.55%，同比+3.20/+2.48pct；扣非归母净利率分别为24.66%/27.38%，同比+3.15/+3.41pct。
    Q3淡季不淡，建议关注Q4婴童护理旺季催化。公司两大核心业务驱蚊和婴童护理的旺季分别为Q2/Q4，Q3为公司经营传统淡季。24Q3，公司深入洞察市场需求，推出婴童去氯洗发沐浴露、儿童指缘精华乳等多款衔接性产品，贡献业绩增量；同时，公司积极推进老品升级和新品上市，如8月上新蛋黄油系列特护精华霜（滋润版/轻润版），9月上新蛋黄油特护润唇膏、升级滋润防皴霜（3岁+儿童版/0岁+婴儿）和儿童防皴身体乳；现已步入Q4婴童护理旺季，市场对秋冬季护肤产品需求将逐步增加，考虑公司已较早储备应季产品并进行产品宣传，期待Q4公司业务加速增长。
    投资建议：公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，通过深耕细分市场实现差异化竞争，目前已在驱蚊市场和婴童护理市场建立起良好的知名度和市场认知度，未来有望通过持续提升的研发能力和生产力、不断完善的渠道结构，推进新产品的上市和销售，驱动公司收入稳健提升，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.3、4.27、5.35亿元，同比增速分别为46.1%、29.2%、25.5%，10月22日收盘价对应PE为32X、25X、20X，维持“推荐”评级。
    风险提示：电商平台销售相对集中，新品研发不及预期，项目建设不及预期。

多肽发力持续，前三季度净利润同比增3倍

诺泰生物(688076)
    2024年10月22日，公司发布2024年3季报，公司24年前三季度营收/归母/扣非净利润分别为12.52/3.50/3.55亿元，分别同比增长76%/282/301%；3Q24营收/归母/扣非净利润分别为4.20/1.23/1.25亿元，分别同比增长36%/146%/176%。业绩符合预期。
    经营分析
    业绩：多肽收入增长持续，前三季度扣非归母净利润同比增长301%。继公司1H24营收翻倍，归母净利润增长7倍以及综合毛利率达67.32%之后，公司单三季度营收同比增长36%，扣非归母净利润同比增长176%，毛利率高达73.27%，再创历史新高。营收增长依然来自多肽订单产品收入的大幅增长。单三季度营收与归母净利润环比分别下降11.55%和23.47%。
    中期成长力确定，认证与产线储备充足。（1）公司于2023年先后取得利拉鲁肽、司美格鲁肽等原料药的FDA DMF First AdequateLetter。2024年2月，公司替尔泊肽原料药取得全球首家美国FDADMF。（2）产能储备充足。公司新建601多肽车间提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，实现多肽产能5吨/年，新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，将再释放多肽产能5吨/年。启动多肽大规模化、科技化升级项目，新增更大吨位数多肽优质产能。新制剂工厂已实现磷酸奥司他韦胶囊等制剂品种45亿粒的年产能。同时，公司前瞻性布局和发展寡核苷酸产能，项目推进顺利，705车间完成封顶。
    未来空间可期，技术壁垒高，订单拓展潜力大。公司司美格鲁肽等多个长链修饰多肽药物的单批次产量已超过10公斤，收率、质量处于行业先进水平。公司于2023年5月与欧洲某大型药企签约的合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同于今年二季度已开始交付，预计今年下半年起将极大加快交付节奏。随着公司二期GMP产能的逐步释放，稳步将业务链条向粘性及附加值更高的后端延续。公司在欧洲、北美、南美、印度以及国内市场，都有多种创新药多肽项目的合作。
    盈利预测、估值与评级
    根据3季度营收与利润增速，我们下调公司2024/25/26年营收下调30%/41%/44%至17/24/30亿元；归母净利润下调5%/37%/43%至4.5/5.8/7.6亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    全球多肽竞争加剧、国际市场拓展不及预期、汇率波动等风险。

公司半年报点评：2024H1公司营业收入及归母净利润均实现正增长

国瓷材料(300285)
    投资要点：
    2024年上半年公司营业收入及归母净利润均实现正增长。2024年上半年公司实现营业收入19.5亿元，同比增长5.57%；归母净利润3.3亿元，同比增长3.60%；扣非后归母净利润3.1亿元，同比增长8.81%。其中二季度实现营业收入11.3亿元，同比增长5.82%，环比增长36.3%，归母净利润2.0亿元，同比增长0.83%，环比增长47.77%。公司生物医疗材料板块实现收入4.4亿元，同比增长6.07%，催化材料板块实现收入4.1亿元，同比增长21.2%，电子材料板块实现收入2.8亿元，同比减少2.19%，建筑陶瓷板块实现收入4.7亿元，同比减少14.27%。
    公司六大业务板块进展顺利。电子材料板块，公司快速实现端电极铜浆、薄层高容镍浆、车载树脂银浆等产品产业化，将逐步形成国产替代。同时公司积极配合核心客户智能手机用陶瓷背板的产品验证。催化材料板块，公司充分把握天然气重卡结构性机会，进一步提升重卡领域的市场份额；公司顺利进入海外商用车头部客户的供应链体系，开始批量供应；随着国内车企开始发力混动车型，公司将重点把握汽车产业新兴机遇，预计乘用车产品将逐步释放业绩。此外铈锆固溶体受益于海外头部客户需求持续提升，公司铈锆固溶体新建产能快速投放，销量水平保持快速增长。生物医疗材料板块，公司陆续推出荧光氧化锆瓷块、磷酸酸蚀剂、硅橡胶印模材料、口外研磨材料等新产品，按照产品布局地图形成了系统的新产品上市路径。精密陶瓷板块，公司以材料为核心，向下游延展产业链的平台，包括氧化锆、氧化铝、氮化硅、氮化铝等材料体系，具体产品包括陶瓷轴承球、陶瓷套筒、陶瓷插芯、陶瓷基片、陶瓷覆铜板等。
    强化精密陶瓷板块产业链优势。公司具备从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的纵向一体化优势，将围绕氮化铝、氮化硅、高纯氧化铝等核心材料打造综合性的陶瓷基板产业平台，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程和产业链的国产自主可控。2023年国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成试生产，预计氮化硅粉体产能投用后，公司产业链一体化优势将进一步显现。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.30亿元、8.50亿元和9.97亿元（原为7.50亿元、9.19亿元和11.15亿元），EPS为0.73元、0.85和1.00元（原为0.75元、0.92和1.11元）。参考同行业公司，我们认为合理估值为2024年PE30倍不变，目标价21.90元（原为22.50元，-3%），维持优于大市评级。
    风险提示：下游需求不及预期；新建项目进展不及预期；新产品开发进度不及预期。

公司跟踪报告：2024H1公司净利润实现快速增长，高端产品持续放量

联瑞新材(688300)
    投资要点：
    2024H1公司净利润实现快速增长。公司产品包括利用先进研磨技术加工的微米级、亚微米级角形粉体；球形粒子包括火焰熔融法加工的微米级球形无机粉体；高温氧化法和液相法制备的亚微米级球形粒子。此外产品包括经过表面处理的各种超微粒子、多种方法制造的功能性颗粒以及为解决粒子分散开发的浆料产品。公司预计2024年上半年归母净利润1.1-1.25亿元，同比增加51%到71%，扣非后归母净利润1-1.1亿元，同比增加61%到77%，以此测算预计二季度扣非归母净利润0.54-0.64亿元，环比增长17%-39%，同比增长38%-64%。主要原因在于2024年上半年整体市场需求回暖，公司紧抓行业发展机遇，整体业务收入同比增长，产品结构进一步优化，高阶品占比增长，利润同比获得较大幅度提升。
    公司持续布局高端球形产品。公司聚焦高端芯片（AI、5G、HPC等）封装、异构集成先进封装（Chiplet、HBM等）、新一代高频高速覆铜板（M7、M8等）、新能源汽车用高导热热界面材料、先进毫米波雷达和光伏电池胶黏剂等下游应用。持续推出多种规格低CUT点Lowα微米/亚微米球形硅微粉，低CUT点Lowα微米/亚微米球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源电池用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉。
    2024年3月公司拟投资约1.3亿元用于先进集成电路用超细球形粉体生产线建设项目。该项目设计产能为3000吨/年，项目建设周期12个月，位于连云港市经济开发区。该项目投资将持续满足5G通讯用高频高速基板、IC载板、高端芯片封装材料等领域的客户需求，不断完善公司球形产品的产能布局。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润2.46亿元、3.06亿元和3.63亿元（24-25年原预测为3.24亿元和4.25亿元），对应EPS分别为1.32元、1.65元和1.95元（24-25年原预测为2.60元和3.41元）。参考同行业可比公司估值，我们认为公司作为半导体封装材料细分行业龙头，受益于国产化替代以及高端应用需求增长，合理估值为2024年PE40倍，对应目标价52.80元（原目标价为74.48元，2023年PE38倍，1.49-for-1拆股后相当于49.98元，+6%），维持优于大市评级。
    风险提示：扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期风险。

公司半年报点评：净利大涨，数字能源业务高速扩张

道通科技(688208)
    投资要点：
    公司净利润大幅增长，数字能源业务快速扩张。2024年上半年，公司实现营收约18.42亿元，同比增长27.22%；其中，数字维修业务营收14.38亿元（汽车综合诊断产品6.08亿元，同比增长1.78%；TPMS系列产品3.29亿元，同比增长33.83%；ADAS智能检测标定产品1.77亿元，同比增长23.97%；软件升级服务2.11亿元，同比增长26.32%。），同比增长18.04%；数字能源业务营收3.78亿元，同比增长92.37%。分区域市场来看，24年上半年，北美市场实现营收约9.55亿元，同比增长30.93%；欧洲市场营收约3.20亿元，同比增长39.04%；中国及其他市场营收约5.40亿元，同比增长18.87%。
    2024年上半年，公司的综合毛利率为56.28%，较上年同期提升2个百分点。其中，数字维修业务的毛利率为60.57%，数字能源业务的毛利率为38.86%。我们认为，公司的数字维修业务的毛利率比较稳定，而数字能源业务的毛利率仍有提升空间，随着数字能源业务规模的继续释放，其毛利率有望逐步提升，将进一步提升公司整体的综合毛利率。
    2024年上半年，公司三项费用率都有所下降。销售费用率为13.63%（去年同期15.41%），管理费用率为7.10%（去年同期7.69%），研发费用率为16.43%（去年同期为17.10%）。
    公司的主营业务收入稳步增长，特别是数字能源业务收入大幅增长，而公司费用得到合理控制，推动公司净利润大幅增长。2024年上半年，公司实现归母净利润约3.87亿元，同比增长104.51%；实现扣非净利润约2.89亿元，同比增长52.59%。
    公司聚焦产品及解决方案的全面升级，构筑数字能源技术护城河。2024年上半年，公司在稳固其数字维修业务基本盘的同时，继续发力数字能源业务。充电设备方面，公司聚焦于产品及解决方案的全面升级，推出了家用/商用一体化的交流桩最新产品MaxiCharger AC Pro（19.2kW（80A）），完成了下一代超快一体充电桩的样机测试，并继续完善全系列产品兼容一站式光储充能源管理方案。充电软件与解决方案方面，升级充电AI算法、充电运营管理平台和运维云平台。
    公司目前拥有电力电子、AI、云和大数据、车桩云兼容、智能运维、EMS等核心技术，确保公司在数字能源领域形成有效技术产品护城河。
    据公司半年报援引国际能源署的预估，美国市场的公共充电桩数量将从2023年的18万个，增长到2035年的170万个；欧洲市场的公共充电桩数量将从2023年的70万个，增长到2035年的270万个;海外其他地区的公共充电桩数量将从2023年的29万个，增长到2035年的240万个。2024年上半年，公司数字能源业务营收同比大幅增长，侧面体现了全球市场的强劲动能，有力保证公司第二增长曲线的持续健康发展。
    发布股利方案，提升股东回报。公司发布2024年半年度利润分配方案，拟每10股派发现金红利人民币4元（含税），不送红股，不进行公积金转增股本。本次派发红利，预计现金分红1.76亿元（含税），占归母净利润的45.62%。
    盈利预测与投资建议。我们认为，公司数字维修业务基本盘稳固，第二增长曲线的数字能源业务需求旺盛，前景广阔。我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为40.25/48.92/59.32亿元（原为39.68/49.02/60.11亿元），同比增长23.80%/21.55%/21.25%；归母净利润5.01/6.32/8.03亿元（原为4.85/6.23/8.09亿元），同比增长179.68%/26.12%/27.00%；EPS分别为1.11/1.40/1.78元（1.07/1.38/1.79元）。参考可比公司，公司作为全球化企业，充分享受高毛利优势，我们给予公司2024年35倍PE不变，目标价38.83元（原为37.59元，+3%），维持“优于大市”评级。
    风险提示。海外新能源市场受政策影响导致需求不及预期；传统汽车诊断市场受竞争影响导致增速放缓。

公司信息更新报告：成本优势显著，高业绩兑现高分红彰显投资价值

温氏股份(300498)
    成本优势显著，高业绩兑现高分红彰显投资价值，维持“买入”评级
    公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司营收754.19亿元(同比+16.56%)，归母净利润64.08亿元(同比+241.47%)，其中单Q3营收286.62亿元(同比+21.95%)，归母净利润50.81亿元(同比+3097.03%)。预计后市生猪供给逐步恢复，猪价承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为127.47/115.77/94.42（2024-2026年原预测分别为164.06/143.12/103.31）亿元，对应EPS分别为1.92/1.74/1.42元，当前股价对应PE为10.0/11.0/13.5倍。公司出栏稳增成本优势显著，高业绩兑现高分红，维持“买入”评级。
    生猪出栏稳增成本优势显著，猪价高位运行公司业绩持续高兑现
    公司生猪出栏稳步增长，2024Q1-Q3公司实现肉猪出栏2156.2万头(同比+17.66%，含毛猪和鲜品)，外售仔猪85.64万头，其中2024Q3公司实现生猪出栏718.8万头(同比+9.90%)，外售仔猪41.86万头。成本方面，公司2024Q1-Q3生猪养殖完全成本14.6元/公斤以内，Q3降至14.2元/公斤以内，2024M9剔除季度末特殊事项降至13.6元/公斤，我们预计年底降至13.6元/公斤以内。能繁及生产指标方面，截至2024年9月末，公司能繁存栏166万头，后备母猪充足。2024M9公司配种分娩率提升至88%，窝均健仔数11.2头，猪苗生产成本300元/头以内，料肉比降至2.58。公司生猪出栏稳步增长，成本持续下降优势显著，我们预计2024Q4猪价仍相对高位运行，公司业绩有望持续高兑现。
    肉鸡成本下降经营稳健，现金流充裕高分红彰显投资价值
    2024Q1-Q3公司肉鸡销量8.7亿只(同比+1.03%)，其中2024Q3公司实现肉鸡销量3.2亿只(同比+4.73%)，2024Q1-Q3公司肉鸡完全成本12.4元/公斤以内，2024Q3降至12元/公斤以内。财务方面，2024Q1-Q3公司经营性净现金流为127.9亿元（同比+126.7%）。截至2024年9月末，公司资产负债率54.86%(同比-5.45pct)。公司前三季度利润分配预案拟向全体股东派发现金9.95亿元（含税），公司现金流充裕，高业绩兑现高分红彰显公司投资价值。
    风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、成本下降不及预期。

世纪天鸿：业绩稳健增长，AI+教育产品功能持续丰富

世纪天鸿(300654)
    事件：世纪天鸿发布2024年三季报，公司2024Q1-Q3营业收入3.88亿元，同比增长5.3%；归母净利润0.31亿元，同比增长0.3%。2024Q3营收2.25亿元，同比增长2.8%；归母净利润0.24亿元，同比增长0.2%。
    点评：聚焦教辅内容研发，AI+教育产品功能持续丰富
    1）聚焦教辅内容研发，加大市场推广力度。公司将教辅内容研发作为第一重点工作，制定了“继承与创新研发工作机制，完善研发业务体系”等重点工作，以提升教辅产品质量与能力，并通过迭代教研服务、拓展联考业务等举措，加大推广力度，2024H1完成广西、青海等省份377本新产品的评议公告目录送审。
    2）AI+教育产品功能持续深化拓展，加速上线可期。小鸿助教公众号信息显示，公司发布“小鸿助教网页版”，包括教案生成、课件生成等多种应用，也支持文字、表格、图片、公式多形态的输出，并搭配AI小助手获取更多个性化素材，以丰富备课内容，帮助老师在教学工作中提升效率。
    3）销售费用率略有上升，管理、研发费用率保持稳定。公司2024Q3销售、管理、研发费用率分别为13.2%、5.9%、0.2%，分别同增+1.8/0.0/-0.3pct，其中销售费用率上升主要因步入Q3传统图书销售旺季，相关市场推广宣传费用增加所致。
    盈利预测与估值：考虑到公司持续推进“研销服科一体化”战略规划的落地且公司2024Q3业绩表现符合预期，我们维持对公司的此前业绩预期，预计世纪天鸿2024-2026年营业收入分别为5.73/6.32/6.96亿元，分别同比增长12.85%、10.39%、10.08%；归母净利润分别为0.54/0.65/0.77亿元，分别同比增长28.29%、18.89%、18.73%。当前市值对应公司的估值分别为73.5x、61.8x、52.0x，维持“增持”评级。
    风险提示：文化监管端的政策风险；学生人数增长不及预期风险；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。
   

甘源食品2024Q3点评：税收优惠贡献弹性

甘源食品(002991)
    主要观点：
    公司发布2024Q3业绩：
    24Q3：收入5.63亿（+15.58%），归母净利润1.11亿（+17.10%）；扣非归母净利润1.03亿（+22.26%）
    24Q1-Q3：收入16.06亿（+22.23%），归母净利润2.77亿（+29.48%）；扣非归母净利润2.48亿（+32.01%）
    利润超市场预期，源于所得税优惠。
    收入：量贩渠道持续高增
    分渠道看，我们预计公司24Q3量贩渠道营收同比增长超50%，月销超5000万（含税），延续高增趋势，贡献公司主要营收增量；会员商超渠道维持稳健增长；KA商超渠道仍处于调整期，但降幅预计环比24Q2有所收窄；电商渠道预计降幅环比24Q2扩大，主要系抖音渠道受流量分配方式改变影响，据蝉妈妈数据，公司24Q3抖音渠道营收同比-20%。
    利润：税收优惠贡献弹性
    公司24Q3毛利率同比下降0.75pct至36.80%，预计主要系渠道结构向低盈利的量贩渠道倾斜所致。24Q3公司销售/管理费率分别同比上升1.49/0.29pct，其中销售费率上升预计主要系工资、奖金提成增加所致。24Q3公司归母净利率同比+0.26pct至19.66%，主因公司取得高新技术企业认定使所得税率从25%降至15%。
    投资建议：维持“买入”
    我们的观点：
    公司积极拥抱量贩渠道，叠加24Q4春节错峰，我们预计24Q4收入增速有望环比提升。利润端受所得税基数影响，预计24Q4净利率仍有压力。
    盈利预测：考虑到公司前三季度仍能维持较高盈利水平，我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入22.62/27.00/31.61亿元（维持不变），同比+22.4%/+19.4%/+17.1%；实现归母净利润3.90/4.70/5.62亿元（前值分别为3.65/4.55/5.57亿元），同比+18.4%/+20.7%/+19.4%；当前股价对应PE分别为15.31/12.68/10.62倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    渠道改革不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

2024年三季报点评：2024Q3业绩保持增长，电动化产品市占率实现突破

柳工(000528)
    投资要点：
    事件：近日，柳工发布2024年三季报。
    点评：
    2024Q3归母净利润同比高增。2024前三季度，公司实现营收为228.56亿元，同比增长8.25%；归母净利润为13.21亿元，同比增长59.82%。毛利率为23.48%，同比提升2.83pct；净利率为5.94%，同比提升2.00pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+0.96pct、-0.10pct、+0.12pct、-0.17pct。2024Q3，公司实现营收为67.96亿元，同比增长11.81%，环比下降16.32%；归母净利润为3.37亿元，同比增长58.74%，环比下降30.59%。毛利率为23.67%，同比提升1.75pct环比下降0.34pct；净利率为5.02%，同比提升1.53pct，环比下降1.15pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+1.30pct、-0.09pct、+0.32pct、-1.52pct，分别环比变动为+0.71pct、+0.63pct、+0.88pct、+0.39pct。
    土方机械国内外实现双增，新产品助力市场份额提升。公司深入贯彻“全面国际化”战略，强力开拓新领域新市场，装载机、挖掘机两大拳头产品保持稳健增长，装载机海外市场销量延续增长态势，市场份额提升2.00pct。2024H1土方机械实现营收99.37亿元，同比15.91%，实现国内外市场双增。新兴市场销量实现大幅增长，小型工程机械、矿用卡车、汽车起重机、高空机械等销量均实现增长超100.00%，新产品助力市场份额提升。
    电动化产品市占率实现突破，核心竞争力持续提升。公司已发展多技术路线电动化产品矩阵，满足客户多样性的产品解决方案需求，电动化产品市占率在亚太、北欧等市场持续实现突破。公司2024H1约20款新产品上市，首发无人驾驶工程机械6626E型无人驾驶压路机在包银高铁项目中作业表现较好，整体作业效率接近人工操作的90%。此外，公司开发搅拌站无人驾驶装载机上料云控系统、无人驾驶矿卡云控平台和无人驾驶压路机机群协同作业系统等解决方案，进一步提升施工效率和安全性。
    投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为0.71元0.90元、1.08元，对应PE分别为18倍、14倍、12倍，维持“买入”评级
    风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

股权激励凝聚信心，内外贸并驾齐驱

顾家家居(603816)
    投资要点：
    发布新一期激励草案考核利润， 美的系高管履新董事长
    9 月 23 日， ①公司发布 2024 年限制性股票激励计划（ 草案） ， 授予核心骨干 84 人， 限制性股票数量占公告日股本总额 1.2%， 授予价格每股 11.84元， 解除限售业绩条件为： 以剔除商誉减值并剔除公司本激励计划所产生的股份支付费用影响净利润为基准， 25 年-27 年净利润对比 21-23 年三年平均净利润分别不低于 100%、 105%、 110.25%。 ②公司同时发布关于选举第五届新任董事长的公告， 原董事长顾江生先生辞任， 选举董事邝广雄先生为公司董事长， 并担任董事会战略委员会主任委员职务。 邝广雄先生历任盈峰集团副总裁、 美的财务总监等职务。 此次激励计划有助于充分凝聚人才， 将股东、 公司、 核心团队三方利益结合， 确保实现长足稳定发展。 而此次人事变更也有助于控股股东盈峰集团与公司实现更好协同。
    内贸渠道品类融合， 一体两翼均衡发展
    1H24 公司收入同比+0.3%， 内贸受行业景气偏弱以及公司天禧派剥离影响同比-9.8%。 1） 品类端， 公司以“一体两翼” 战略为整体指导原则， 即软体品类运营创新和一体化整家战略均衡发展。 一方面成立定制家居营销中心， 另一方面新成立乐活分销经营部、 购物中心经营部， 重点发育高潜品类及高潜渠道。 2） 渠道端， 升级 1+N+X 渠道及店态矩阵。 公司除了积极布局多店态、 融合大店， 亦以“顾家星选” 加大整装渠道开拓。 1H24 定制与整家实现良好增长， 整家定制门店拓展保持中高速增长、 融合大店开店进一步提速， 融合大店中整家套餐销售占比超 35%。
    外贸海外产能全面布局， 越南效能释放
    1H24 公司外贸延续 2H23 向好趋势同比+12.6%。 2023 年越南基地实现利润倍增， 生产规模和运营效率显著提升； 墨西哥公司顺利搬迁至自建工厂，运营能力稳步提升； 美国（ 床垫） 公司正式投产， 开启本土化运营新征程；多国营销分公司贴近本土市场， 实现精耕细作。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 19.9 亿元 21.1 亿元、 22.5 亿元， 分别同比-1.1%、 +6.3%、 +6.4%， 目前股价对应 24 年 PE 为 13X， 与可比公司平均值相似， 目前公司估值 PE（ TTM） 处于上市以来 3.6%分位数。 考虑到公司作为软体家居龙头， 积极推动品类渠道融合打开持续发展空间； 股权激励考核注重利润， 凝聚骨干信心； 若地产及消费情绪修复，公司估值具有改善空间。 首次覆盖给予“买入” 评级。
    风险提示： 宏观经济与市场波动、 市场竞争加剧、 原材料与汇率波动

2024三季报点评报告：持续推新打造爆品，收入增速优于利润

仲景食品(300908)
    事件：
    2024年10月18日，仲景食品发布2024年三季度报告和利润分配方案。
    2024Q3公司实现营业收入3.01亿元，同比增长9.57%；归母净利润0.49亿元，同比下滑2.97%；扣非后归母净利润0.47亿元，同比增长0.14%。
    2024Q1-Q3公司实现营业收入8.39亿元，同比增长14.21%；归母净利润1.49亿元，同比增长6.57%；扣非后归母净利润1.45亿元，同比增长10.51%。
    观点：
    三季度公司收入端延续增长态势。仲景食品是香菇酱、葱油酱和超临界萃取香辛料的品类开创者和引领者。产品方面，顺应当前健康化的消费趋势，公司优势产品仲景香菇酱在保证口味的基础上，向减油减盐方向持续优化升级。同时，公司大力推广葱油酱，线上发力加大投入，线下在终端网点更多的铺货，与香菇酱一起推广。今年公司还不断推出新品蒜蓉酱、藤椒酱、黑椒酱、鲜椒酱等，持续打造新的爆款产品。新品蒜蓉酱销售良好，市场反馈积极，为公司带来新的业绩增量。截至2024年8月，公司有12,550L超临界萃取生产线，超临界萃取香辛料品类2021-2023年均销售量超3,400吨，年均销售额超4亿元，生产规模和市场占有率行业领先。仲景香菇酱、葱油酱2021-2023年连续三年在同品类全国销量第一。
    成本上升导致单三季度利润增长承压，费用投放较为稳定，费效比提升。2024Q3公司毛利率/净利率分别为40.94%/16.25%，同比分别下滑2.22pct/2.10pct，主因公司部分原材料价格上涨。单三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为
    0.75%/-0.19%/+0.74%/-0.06%。公司主营业务稳健，费用管控得当。公司注重股东回报，以2024年9月30日总股本146,000,000股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币2元（含税）共派发现金红利人民币29,200,000元。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2024/2025/2026营业收入分别为11.41亿元/13.12亿元/15.14亿元，同比增长14.74%/15.04%/15.35%；归母净利润分别为1.85亿元/2.06亿元/2.33亿元，同比增长7.58%/11.14%/13.10%；对应2024年10月21日收盘价，PE分别为22.5X/20.2X/17.9X，参考可比公司的平均估值，我们看好公司业绩的持续增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；原材料成本上行导致毛利率和利润下降的风险；第三方数据统计偏差风险。

2024年三季报点评报告：铜金属量价齐升，三季度业绩创新高

西部矿业(601168)
    事件：
    10月19日，公司发布2024年三季报。前三季度，公司实现营业收入367.25亿元，同比增长13.93%，其中三季度收入117.48亿元，同比增长23.02%；前三季度实现归母净利润27.32亿元，同比增长24.33%，其中三季度归母净利润11.12亿元，同比增长60.91%。
    观点：
    铜价年内创历史新高，三季度中枢继续向上。前三季度，受全球范围内主要铜矿工人罢工、当地环保政策等事件冲击，铜上游矿端供应扰动增加，加剧了铜矿品位下降、开采成本升高的趋势。自2023年底以来，包括第一量子旗下Cobre Panama铜矿、英美联合、Codelco旗下RadomiroTomic等多个主要铜矿宣布减产或停产，在供需失衡加剧预期下，铜价于2024年上半年创下历史新高，LME铜价突破11000美元/吨。国内铜价前三季度均价74840.28元/吨，同比上涨9.29%，虽然创新高后回落，但价格中枢依旧上抬，三季度均价75207.19元/吨，同比增长8.75%。
    玉龙铜矿二期投产放量，贡献利润增量。玉龙铜矿是我国境内超大型斑岩型矿床，公司持股比例58%，二期改扩建工程于2023年11月完成，矿石处理能力提升至2280万吨/年，大幅增加。玉龙铜矿2024年全年计划生产铜精矿15.87万吨，上半年生产铜精矿8.52万吨，完成计划112%，全年有望超额完成生产计划，贡献利润增量。目前玉龙铜矿正推进办理三期工程手续，三期改扩建工程完工达产后，采选规模将达3000万吨/年。
    盈利预测及投资评级：长周期来看，铜矿上游产能或持续保持紧张，在全球经济复苏背景下，铜价中枢有望保持高位、持续上涨，玉龙铜矿二期于2023年完成，2024年释放增量，带来较大利润弹性。同时，铅锌等主要品种价格中枢维持高位。我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润36.65亿元、41.1亿元、47.14亿元，EPS分别为1.54元、1.72元、1.98元，对应PE分别为11.9倍、10.6倍、9.3倍。我们选取紫金矿业、江西铜业、铜陵有色作为可比公司，公司当前估值合理，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：美联储降息预期大幅变化；铜价大幅波动；宏观经济恢复不及预期；地缘政治风险；数据引用风险。

单季度业绩环比大增，丁辛醇项目顺利投产

卫星化学(002648)
    主要观点：
    事件描述
    10/21日晚，卫星化学发布2024年三季报告，营业收入322.75亿元，同比+0.71%；归母净利36.93亿元，同比+7.64%；扣非净利40.88亿元，同比+20.48%。
    结束检修产销量恢复正常，C2原料下跌价差环比继续改善
    三季度收入128.75亿元，yoy/qoq+9.89%/+21.51%；归母净利16.37亿元，yoy/qoq+2.08%/+58.36%；扣非净利18.54亿元，yoy/qoq+28.64%/+58.27%。三季度扣非净利口径同环比大增。从价差来看，三季度原油价格震荡加剧，但烯烃由于检修频繁供需略紧，整体价格坚挺。美国天然气及乙烷价格下跌，三季度乙烷均价15.73美分/加仑，季度均价环比-18.20%，丙烷旺季略有上升均价5141元/吨，环比+0.7%。丙烯酸价格季度初下跌后逐渐回升，乙二醇价格回暖。往后看，我们认为美国天然气供应过剩趋势不变，乙烷价格或维持低位。同时，近期丙烯酸产业链供需紧张价格回升，公司将充分受益丙烯酸及酯上涨弹性。
    丁辛醇项目投产，α-烯烃综合利用高端新材料产业园继续推进建设
    公司新增项目陆续落地。2024年7月16日，公司披露《关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告》，80万吨丁辛醇项目已于三季度产出合格品，投产后一部分实现丙烯酸酯单元的降本稳供，另一部分能够进行丁辛醇的调节根据市场情况进行外售增利。后续公司将加快平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸产能的建设，为高吸水性树脂和高分子乳液升级扩能发展提供原料保障。
    此前半年报显示，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约266亿元，公司将采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸布局高端聚烯烃170万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体60万吨、聚α-烯烃3万吨。项目预计将于2026-2027年投产，届时公司乙烯当量产能实现较现有翻倍。2024年8月27日，卫星化学发布公告，拟与EPS旗下公司签订6艘ULEC原料运输船舶租赁协议，由后者建造船舶并向公司提供乙烷原料运输服务，租约15年，船舶预计将在2027年内交付。此前在2023年7月17日公告中已披露拟与SINOGAS洽谈6艘VLEC原料运输船舶租赁协议，租约15年，租金总额17亿美元，预计将于2026年交付。此次为公司保障三四期烯烃项目的第二批船舶运输协议的披露，两批共计12条乙烷运输船将为公司的三期四期项目提供充足的乙烷运力保障。
    投资建议
    由于金九银十化工品需求不及预期，略下调2024盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为54.94、66.81、94.19亿元（原值为61.35、69.97、96.43亿元），对应PE分别为11.21、9.22、6.54倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
    （2）安全生产风险；
    （3）环境保护风险；
    （4）项目投产进度不及预期；
    （5）股权激励不及预期。

金价上行+降本增效，24Q3归母净利同增70%

山金国际(000975)
    主要观点：
    山金国际发布2024年三季报
    公司2024年前三季度实现营收120.71亿元，同比+70.14%；实现归母净利润17.27亿元，同比+54.46%。单Q3实现营收55.66亿元，同比+120.61%，环比+49.14%；实现归母净利润6.52亿元，同比+69.79%，环比+13.99%。
    受益于金价上行，矿金毛利率提升
    2024年前三季度公司矿产金产/销量分别为6.28/6.51吨，矿产银产/销量分别为122.82/122.08吨。前三季度矿产金毛利率73.10%，较24H1的71.89%有所提升，我们认为主要得益于黄金价格上涨，24Q3上海黄金交易所黄金均价569.4元/克，同比+23.87%，环比+3.04%，Q4以来金价持续上行，截至2024年10月21日上海黄金交易所收盘价为624.06元/克。全年业绩有望延续增长。
    降本增效成果显著，费用率优化
    公司2024年前三季度期间费用率为2.81%，同比-0.87pct，单Q3期间费用率3.15%，同比-0.12pct，环比+0.73pct，费用率环比Q2增长主要是利息收入减少财务费用增加，公司降本增效推进仍有成效，Q3管理费用率较Q2环比-0.25pct。
    多个增量项目推进，产能有望持续增加
    2024年8月公司完成Osino交割，间接持有的Osino100%股权并表，将新增黄金资源量约127.2吨；8月吉林板庙子获取吉林通化县果松镇南岔村岩金矿普查探矿权，勘查面积15.08平方千米；9月玉龙矿业股份有限公司1118高地铅锌矿探矿权转为采矿权，开采银矿、锌、铜、铅等金属矿。公司后续黄金、银、铜、铅、锌等金属均有增量，项目推进带动收入增长。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.2/27.2/32.4亿元（前值为20.7/26.8/31.9亿元，考虑黄金价格上涨上调），对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    黄金等金属价格大幅波动；项目建设不及预期；矿山安全生产及环保风险；海外经营风险等

锂电+国际化持续推进，盈利能力提升

杭叉集团(603298)
    主要观点：
    公司发布2024年三季报
    公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营业收入127.33亿元，同比增长1.55%；利润总额达到18.43亿元，同比增长16.39%；实现归母净利润15.73亿元，同比增长21.2%。单季度来看，公司2024年三季度实现营收41.79亿元（-2.65%），归母净利润5.66亿元（+9.07%）。
    把握行业发展趋势，盈利能力持续提升
    根据三季报情况，前三季度公司在营收小幅增长的情况下实现了归母净利润21%增长，利润率方面，2024年前三季度公司毛利率22.67%（同比+2.48pct），净利率12.91%（同比+2.00pct），公司盈利能力持续提升，除了原材料、汇率及投资收益的正向影响，还在于公司正确把握行业发展趋势。具体来看：1）国际化：持续开拓海外新市场，公司在美国和欧洲市场受国际环境影响的情况下，积极拓展东南亚、巴西等市场。根据公司公告，公司拟成立马来西亚有限公司，并拟投资设立杭叉越南租赁有限公司。得益于公司近年来国际化举措，海外营收占比进一步提升，由于海外业务毛利率高于国内，因此带动整体盈利能力提升；2）锂电化：近年来，以电动叉车尤其是新能源锂电池叉车为代表的车型竞争力明显提升，今年碳酸锂价格处于低位，且新能源产品毛利率水平较高，因此随着新能源产品占比的提升，对整体盈利有所贡献；3）发展新兴业务板块：公司积极布局智能物流、租赁业务及高空平台板块，凭借公司智能制造优势，新兴业务高速发展。
    内销短期承压，在政策利好大环境下有望企稳
    国内市场方面，目前受宏观经济影响，行业竞争加剧，叉车行业内销市场短期承压。但考虑到近期宏观政策频出，叠加设备更新及企业油车置换积极性提升等因素，国内市场有望企稳回升。
    投资建议
    在锂电化和国际化双重驱动下，叉车行业维持高景气度，但考虑短期内销影响，我们修改盈利预测为：2024-2026年预测营业收入为170.57/185.83/206.11亿元（前值为178.99/204.68/233.30亿元），同比增长5%/9%/11%；预测归母净利润为20.67/23.66/27.32亿元（前值为20.59/23.56/26.96亿元），同比增长20%/15%/15%；对应的EPS为1.58/1.81/2.09元（前值为1.57/1.80/2.06元）。公司当前股价对应的PE为11/10/9倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失；5）海外市场推广不及预期。

Q3驱蚊婴童护理保持增长韧性，财务费用率带动净利率提升

润本股份(603193)
    事件描述
    公司公布24年三季报，24年前三季度实现收入10.4亿元，同比+26.0%，实现归母净利润2.6亿元，同比+44.4%；其中24Q3实现收入2.9亿元，同比+20.1%，实现归母净利润0.8亿元，同比+32.0%。公司业绩符合预期。
    点评
    Q3婴童护理及驱蚊保持增长韧性，精油加速。淡季下公司Q3收入增速有所放缓，分品类来看：1）Q3驱蚊产品收入0.9亿元，同比+16%，其中均价+2.2%，淡季仍保持增长韧性；2）Q3婴童护理产品收入1.5亿元，同比+27%，其中均价+2.2%，季末推出的秋冬新品蛋黄油精华霜、蛋仔唇膏等表现靓丽，有望带动Q4加速；3）Q3精油产品收入0.5亿元，同比+15%，其中均价+14.1%，产品结构升级带动淡季实现加速。
    Q3毛利率小幅提升，财务费用率优化提升净利率。公司前三季度毛利率/归母净利率分别为58.3%/25.2%，同比变化分别为+2.2pct/+3.2pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为27.3%/2.0%/-3.0%，同比变化分别为+1.9pct/-0.4pct/-2.4pct；产品结构&产品升级等带动毛利率提升，上市融资增厚利息收入以及规模效应等带来期间费用率优化。其中24Q3毛利率/归母净利率分别为57.6%/27.6%，同比变化分别为+0.1pct/+2.5pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为23.6%/2.5%/-3.2%，同比变化分别为+1.5pct/-0.1pct/-3.0pct；毛利率保持提升，利息收入带来财务费用率优化，净利率提升。
    盈利预测及投资建议：公司驱蚊产品在新品&抖音渠道发力下快速增长，份额不断提升，秋冬旺季将至，储备较多婴童护理新品有望带动业务加速，我们调整公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为3.2亿元/4.0亿元/5.0亿元，对应PE分别为33倍/27倍/22倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    新品推广不及预期，线上利润率下降，终端景气度下降。

北交所信息更新：产品矩阵丰富注入发展新动力，2024Q3归母净利润+154%

锦波生物(832982)
    2024年前三季度实现营收9.88亿元，归母净利润5.20亿元
    重组胶原蛋白“小巨人”锦波生物2024年前三季度实现营收9.88亿元，同比+91.16%；归母净利润5.20亿元，同比+170.42%，净利率为52.60%，同比+15.58pcts；毛利率为92.37%，同比+2.4pcts。锦波生物作为胶原蛋白龙头企业，薇旖美产品持续放量，2024Q3业绩持续高增超预期，我们上调2024-2026年盈利预测，看好公司产品及品牌优势，预计2024-2026年归母净利润分别为680/925/1,123百万元（原544/746/891百万元），EPS分别为7.69/10.45/12.69元，当前股价对应P/E分别为30.1/22.2/18.2倍，维持“增持”评级。
    新产品矩阵不断丰富，销售费用同比增长55.51%
    2024Q3，产品方面，锦波生物旗下战略品牌ProtYouth推出全新三重胶原蛋白面霜，首次将锚定胶原(VI型胶原)添加进护肤产品；锦波旗下抗老专业线品牌重源推出以“I型胶原+五肽+六肽+玻色因”为核心成分的眼霜产品。费用方面，2024年前三季度锦波生物销售费用1.72亿元，同比增长55.51%，随着公司销售规模持续增长，一方面公司扩充销售团队，销售人员薪酬和费用增加；另一方面公司加大品牌推广力度，宣传推广费用增加；研发费用4,337.01万元，研发费用率为4.39%。
    功能蛋白山西省重点实验室获批建设，开展多项研究注入发展新动力2024Q3，锦波生物功能蛋白山西省重点实验室获批建设，由山西锦波生物医药股份有限公司、四川大学、山西医科大学、太原理工大学联合共建，有助于汇聚多方优势资源，形成强大的研究合力，推动形成“产、学、研、用”一体化，聚焦功能蛋白的基础研究、应用开发及产业化推广。公司持续开展多项研究项目，包括重组XVI型人源化胶原蛋白联合二氧化碳点阵激光治疗斑秃的对照研究，重组I型人源化胶原蛋白重塑母胎界面的免疫微环境等项目。2024年9月，由锦波生物提出的“治疗肿瘤放化疗性口腔黏膜炎的重组Ⅶ型人源化胶原蛋白产品开发”项目邀国内外优势科研团队揭榜，共同研发一款用于治疗肿瘤放化疗性口腔黏膜炎的重组Ⅶ型人源化胶原蛋白产品，并完成国家Ⅲ类医疗器械注册。
    风险提示：监管政策趋严风险、市场竞争风险、新品研发风险

煤炭板块复苏，Q3利润环比改善

神火股份(000933)
    主要观点：
    神火股份发布2024年三季报
    公司2024年前三季度实现营收283.14亿元，同比-1.1%；实现归母净利润35.38亿元，同比-13.75%。单Q3营收100.93亿元，同比+6.02%，环比+0.95%；归母净利润12.54亿元，同比-8%，环比+5.03%。
    下半年煤炭板块逐步复苏，业绩环比改善
    煤炭板块，24Q3河南小块无烟煤出矿均价1223.48元/吨，环比二季度+2.2%；贫瘦煤均价685.83元/吨，环比+2.1%，Q4预期进入“迎峰度冬”用煤旺季，煤炭需求有望持续复苏。电解铝板块，24Q3国内现货铝价1.96万元/吨，环比-4.77%，同期国内氧化铝均价为3939.28元/吨，环比Q2增长7.47%，氧化铝价格上涨对公司业绩有一定影响。四季度宏观改善驱动需求增长，2024年10月22日国内电解铝均价为2.08万元/吨，较Q3环比提升。铝加工板块，2024年8月底神火新材二期年产6万吨新能源动力电池材料项目全部投产，公司正在积极推进神火新材分拆上市，促进铝加工板块独立成长。
    重视股东回报，中期分红6.75亿元
    据2024年中期利润分配预案，公司拟向全体股东每10股派送现金股息3.00元（含税），合计分配现金6.75亿元，占2024年前三季度归母净利润的19.07%。公司坚持分红，兼顾可持续发展的资金需求及股东的当期利益和长期利益。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为49.5/56.5/64.3亿元（前值为48.9/59.7/67.6亿元），对应PE分别为8.5/7.4/6.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    煤铝价格大幅波动；原材料及能源成本大幅增长；产能释放不及预期等。

公司信息更新报告：订单回暖驱动规模效应显现，盈利能力持续上行

佩蒂股份(300673)
    订单饱满带动规模效应显现，公司利润端大幅回暖，维持“买入”评级2024Q1-3公司营收13.23亿元，同比+44.34%，归母净利润1.55亿元，同比转盈，其中2024Q3营收4.77亿元，同比+12.61%，归母净利润0.57亿元，同比+319.98%。考虑国内外订单饱满带动工厂规模效应显现，公司ODM盈利能力持续提升，我们小幅上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.11/2.29/2.73亿元（前值2.01/2.24/2.71亿元），EPS分别为0.85/0.92/1.10元，当前股价对应PE分别为18.2/16.8/14.0倍，维持“买入”评级。
    降本增效成效显著，盈利质量持续优化
    （1）2024Q3利润率同比大增。2024Q3销售毛利率/销售净利率30.95%/12.07%，同比+12.54pct/+8.97pct，销售/管理/研发费用率5.22%/6.16%/1.61%，同比-0.01pct/-0.23pct/-0.50pct，随公司收入规模扩大及产能利用率提升，人员及管理效率显著优化。（2）汇兑收益减少抬升财务费用率。2024Q3公司财务费用率同比+4.07pct至3.66%，主要系人民币升值造成汇兑收益减少。随汇率趋稳，预计汇率波动产生的影响将逐步减小。
    规模效应显现叠加高毛利新品推广顺利，盈利能力有望稳步上行
    （1）海外订单回暖带动规模效应显现。随海外通胀压力趋缓，客户去库存进入尾声，公司海外订单逐步回暖，2024Q3海外业务收入环比增长。2024Q1-3柬埔寨工厂营收约2.7亿元，净利润超3000万元，产能利用率超90%，新西兰工厂处于满产状态，越南工厂接近满产状态，产能利用率充足驱动规模效应显现。（2）国内自主品牌销售增长驱动国内工厂盈利改善。公司自有品牌产品大部分由国内自有工厂生产，随国内自有品牌销售增长，工厂产能利用率提升，国内1.5万吨零食产能利用率超80%，带动工厂端盈利改善。天猫双11首日前4小时，爵宴GMV破1000万元，位居天猫肉干零食、狗零食罐第一名，随国内自主品牌销售向好，预计国内业务销售端亏损有望收窄，工厂端盈利有望扩大。（3）高毛利新品支撑毛利率上行。公司针对加拿大客户及欧洲客户推出高毛利新品，产品销售表现良好，带动公司产品盈利结构优化。
    风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

公司首次覆盖报告：煤电成长兼具一体化布局，高分红凸显投资价值

恒源煤电(600971)
    煤电成长兼具一体化布局，高分红凸显投资价值，给予“买入”评级
    公司煤炭资源和区位优势凸显，在建火电机组和绿电推进煤电一体化布局。预计公司2024-2026年实现归母净利润16.0/16.9/17.3亿元，同比-21.6%/+6.0%/+2.4%，折合EPS分别为1.33/1.41/1.44元/股，当前股价对应PE分别为7.5/7.1/6.9倍。与可比公司相比，2024-2026E淮北矿业、平煤股份、盘江股份、冀中能源、山西焦煤5家公司归母净利润对应当前股价PE平均为14.6/11.0/9.2倍，恒源煤电估值相对更低。公司具备四方面亮点：一是公司依靠深部资源开发挖潜煤炭储量及集团煤矿资产注入，未来公司煤炭产能或有增长；二是公司长协煤销售占比较高，煤炭业务盈利维持相对稳定，且公司煤炭业务生产成本较低，吨煤毛利较可比公司具有明显优势；三是公司新建电力业务稳步推进，预计到2025年末，公司电力业务装机规模有望较2023年末增长89%，且伴随燃料煤成本下降，公司电力业务盈利有望改善；四是公司资产负债率持续下降，货币资金/归母净利润、未分配利润/归母净利润比重皆高于行业平均水平，叠加公司资本开支规模整体可控，公司分红比例提升未来可期，首次覆盖，给予“买入”评级。
    煤炭业务：煤矿成长性未来可期，吨煤盈利具备可比优势
    公司下辖5座煤矿，核定煤炭产能1095万吨/年，近年来公司积极通过深部资源开发寻求煤炭新增储量，同时公司拥有集团多项煤矿资源不可撤销收购权，截至2024H1，皖北煤电集团资产证券化率达44.7%，未来公司有望继续通过集团内部资产注入的方式扩大公司煤炭业务规模，公司煤炭业务产销增量可期。此外，公司长协煤销售占比达90%，煤炭业务盈利稳定性较强，严格成本管控下公司吨煤成本相对较低，吨煤毛利较可比公司具有优势。
    电力业务：装机规模持续扩容，业绩有望同比改善
    截至2023年末，公司火电装机规模1466MW，权益规模550MW，前钱营孜发电公司二期1000MW火电项目正在建设，预计2024年底建成，一期300MW风电项目正在建设中，预计在2025年底建成，二期500MW风电项目待一期项目建成后亦将按照规划推进。预计到2025年末，公司电力业务装机规模将提升至2766MW，较2023年末提升89%，权益装机规模1188MW，较2023年末提升116%。未来安徽省内电价有望保持稳定，煤电一体化有利于降低经营成本，且近年来随着煤炭价格逐渐向合理水平回归，原料煤成本有望下降，叠加公司电力项目建设稳步推进，电力业务营收规模或持续提升，未来公司电力业务盈利或逐步改善。
    高现金流兼备低负债率，公司高分红未来可期
    近年来，公司资产负债率稳步下降，公司资产负债率低于煤炭行业整体水平，且2021年以来公司偿债能力有所提升，当前公司货币资金/归母净利润、未分配利润/归母净利润皆高于行业平均水平，公司分红具备提升条件。近年来公司分红水平整体呈上升趋势，2023年分红比例为50.1%，未来公司资本支出规模预计可控。公司煤炭产能仍或有增长空间，叠加电力装机规模有望实现翻倍增长，公司盈利能力有望稳步增强，并有望推动公司分红水平进一步提升，公司长期投资价值凸显。
    风险提示：煤价超预期下跌；集团资产注入不及预期；在建项目不及预期。

高成长、高盈利延续，研发壁垒持续夯实

锦波生物(832982)
    事件
    公司发布2024年3季报：2024年前3季度营收9.88亿元（同比+91.2%），归母净利润5.2亿元（同比+170.4%），扣非归母净利润5.11亿元（同比+178.1%）；2024Q3营收3.86亿元（同比+92.1%），归母净利润2.1亿元（同比+154.0%），扣非归母净利润2.07亿元（同比+158.5%）。
    2024Q3高成长、高盈利趋势延续
    2024Q3公司单季度营收、归母净利润延续2季度以来高增趋势，预计业绩高增长驱动在于加大品牌宣传、产品市场教育及推广力度，深耕现有客户并不断拓展新客户，同时积极研发新产品及产品升级，优化并完善产品矩阵。2024Q3综合毛利率93.6%（同比+2.35pct），销售费率16.6%（同比-5.39pct），管理费率7.12%（同比-3.24pct），归母净利率54.57%（同比+13.3pct）。
    拟购买土地使用权，夯实研发生产能力
    公司发布公告，拟通过全资子公司锦波医学生物材料（北京）有限公司使用不超过1亿元资金竞拍位于大兴生物医药产业基地DX00-0507-0024地块的67.37亩的土地使用权，用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台建设，未来研发生产端优势有望进一步夯实。
    高护城河且盈利稳定增长，维持“买入”评级
    考虑到公司2024Q3业绩延续亮眼表现，我们预计公司2024-2026年收入分别为14.83/20.06/25.69亿元，对应增速分别为90.0%/35.3%/28.1%；归母净利润分别为7.57/10.45/13.42亿元，对应增速分别为152.6%/38.1%/28.4%；EPS分别为8.56/11.81/15.16元/股，对应10月21日收盘价，2024-2026年PE分别为29x/21x/16x维持“买入”评级。
    风险提示：监管政策大幅变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期
   

2024年三季报点评：多点开花业绩兑现，出海提升盈利水平

道通科技(688208)
    事件。2024年10月21日公司发布2024年三季报，1-9月份公司实现营业收入28.04亿元，同比+28.07%；归母净利润为5.41亿元，同比+103.08%；扣非后净利润为4.44亿元，同比+65.67%；经营性现金流净额4.57亿元，同比+178.62%。
    业绩向好。营收方面，公司新能源业务定位高端，不断丰富产品矩阵。1-9月份，数字能源业务实现收入5.91亿元，同比+77.77%，再次印证强大产品力。公司深耕数字维修业务多年，构建了汽车综合诊断、TPMS系列和ADAS系列在内的三大产品线，同期实现收入21.78亿元，同比+20.11%。两大业务板块共同发展，构筑公司长期竞争力。盈利方面，Q3公司毛利率54.99%，同比+0.59pct；同期净利率14.81%，同比+7.42pct，均实现提升。公司积极采取措施降本增效，Q3销售费用率12.55%，同比-4.46pct；同期管理费用（含研发费用）率21.26%，同比-4.95pct，凸显公司产品力扩张下的规模经济和精细化管理能力。未来公司将坚定推进海外业务，盈利水平有望高位运行。
    充电桩业务迎来收获期，前瞻布局海外工厂。公司交流桩包括7kW-22kW的欧标、美标产品，直流桩产品包括40kW-640kW的欧标、美标直流桩、超充桩，已形成了丰富的产品矩阵，可有效满足客户差异化需求。海外新能源汽车渗透率较低，具备广阔发展前景，公司深谙行业发展趋势加码布局充电桩，或迎来较大的量利提升空间。截至目前，公司已在中国深圳、越南海防、美国北卡罗来纳州建立了三大生产基地，构筑了覆盖全球的生产及供应链网络。其中，越南工厂具备供应链管理、运营管理、本地化生产模式以及出口低关税等优势，美国工厂具备美国本土生产及客户服务优势。海外工厂的落地将提高公司全球辐射能力和快速响应能力，同时更好应对全球贸易挑战，也将进一步拉开公司与二线厂商的差距，打造长期护城河。
    股权激励凝聚人心促发展。公司审议通过了《关于向公司2024年限制性股票激励计划激励对象授予限制性股票的议案》，决定向229名激励对象授予976.96万股限制性股票。此举将激发核心技术骨干和管理层信心，促进公司长期向好发展。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收41.0、51.6和66.2亿元，同比变化+26.1%、+25.8%和+28.5%；实现归母净利润6.5、7.6、9.8亿元，同比变化+262.1%、+17.1%和+28.9%。当前股价对应2024-2026年市盈率分别为22、19、15倍，考虑公司出海践行高端化路线提升量利水平，维持“推荐”评级。
    风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，资产减值风险等。

参与英伟达GB200系统开发，AI服务器电源有望放量

麦格米特(002851)
    事项：
    公司公告：10月17日晚，公司发布公告称，公司在近期召开的OCP全球峰会上正式推出适用于NVIDIA MGX平台的最新电源系统，此完全模块化的解决方案共具有6个5,500W电源模块，在1U服务器电源架中提供总计33kW的功率，效率高达97.5%。公司是行业领先的电源解决方案提供商，目前作为40余家数据中心部件提供商之一参与英伟达Blackwell GB200系统的开发，此次公司与英伟达的合作项目是基于合作意愿而形成的合作伙伴关系，预计将对公司未来生产经营产生积极影响。
    国信电新观点：考虑到上半年公司公允价值变动净收益同比减少94%，基于审慎性原则，我们下调公司2024/2025年盈利预测至5.7/8.9亿元（原为7.3/9.0亿元）；考虑到AI服务器电源有望放量，我们上调2026年盈利预测至11.6亿元（原为11.0亿元），2024-2026年归母净利润同比变动-9.4%/+56.2%/+29.9%，对应动态PE36/23/18x。公司传统主业增长稳健，AI服务器大功率电源打开业绩增长上限，坚定维持“优于大市”评级。
    评论：
    上半年业绩回顾
    2024年上半年，公司实现营业收入40.1亿元，同比+22.0%；归母净利润3.2亿元，同比-19.3%，主要是因为公司公允价值变动净收益同比减少94%；扣非归母净利润2.8亿元，同比+18.6%。公司上半年综合毛利率25.8%，同比+0.8pcts.；销售净利率8.0%，同比-3.9pcts.。
    分业务来看，2024年上半年智能家电产品/电源产品/新能源汽车及轨道交通/工业自动化/智能装备/精密连接业务分别实现营业收入20.1/11.0/2.0/3.0/1.9/1.8亿元，同比+44%/+13%/-36%/+7%/+14%/+30%，占整体营收的比例分别为50%/27%/5%/8%/5%/5%；分业务毛利率分别为26.2%/25.0%/24.2%/30.3%/35.0%/7.2%，同比+0.5/+1.0/+1.9/-1.5/+5.9/-2.9pcts.。
    公司参与英伟达GB200服务器开发
    10月17日晚，公司发布公告称，公司在近期召开的OCP全球峰会上正式推出适用于NVIDIA MGX平台的最新电源系统，此完全模块化的解决方案共具有6个5,500W电源模块，在1U服务器电源架中提供总计33kW的功率，效率高达97.5%。公司是行业领先的电源解决方案提供商，目前作为40余家数据中心部件提供商之一参与英伟达Blackwell GB200系统的开发，此次公司与英伟达的合作项目是基于合作意愿而形成的合作伙伴关系，预计将对公司未来生产经营产生积极影响。
    据估算，英伟达GB200 NVL72机柜需6个33kW电源模组，单台机柜电源功率约198kW，电源单价约4元/W，单台NVL72电源价值量约80万元。预计2025年GB200出货量超3万台（包括NVL72和NVL36），电源市场空间有望达到201亿元。若公司市占率达到4%/8%/16%，有望在2025年带来8.0/16.1/32.2亿元增量收入。
    盈利预测
    公司主营业务核心假设如下：
    考虑到上半年公司公允价值变动净收益同比减少94%，基于审慎性原则，我们下调公司2024/2025年盈利预测至5.7/8.9亿元（原为7.3/9.0亿元）；考虑到AI服务器电源有望放量，我们上调2026年盈利预测至11.6亿元（原为11.0亿元），2024-2026年归母净利润同比变动-9.4%/+56.2%/+29.9%，对应动态PE36/23/18x。
    投资建议
    我们预测公司2024-2026年营业收入为83.0/106.1/133.4亿元，同比+22.8%/+27.9%/+25.8%；归母净利润为5.7/8.9/11.6亿元，同比-9.4%/+56.2%/+29.9%，对应EPS1.13/1.77/2.30元，动态PE36/23/18x。公司传统主业稳健增长，AI服务器大功率电源打开业绩增长上限，坚定维持“优于大市”评级。
    风险提示
    GB200服务器出货量不及预期的风险，公司市场份额不及预期的风险，贸易政策风险，经济周期下行风险。

24Q3业绩亮眼 婴童护理系列稳步放量

润本股份(603193)
    投资要点：
    事件：公司公布2024年三季报，2024年前三季度实现营收10.4亿元，同增26.0%，实现归母净利润2.6亿元，同增44.4%。其中，24Q3实现营收2.9亿元，同比+20.1%，归母净利润0.8亿元，同比+32.0%。
    驱蚊系列维持良好增长态势，婴童护理系列表现亮眼。分产品来看，2024年前三季度驱蚊/婴童护理/精油三大系列分别实现营收4.2/4.4/1.5亿元，分别同比+37.4%/+27.6%/+9.3%，其中24Q3上述三大系列分别实现营收0.9/1.5/0.5亿元，分别同比+16.2%/+26.7%/+15.3%。产品价格方面，24Q3驱蚊/婴童护理/精油三大系列售价分别为5.48/7.89/9.09元/支、瓶、盒、包，分别同比变动+2.2%/+2.2%/+14.1%，精油产品系列均价同比上升原因系单价较高的精油贴同比销量增长致使收入占比提升。整体而言，传统驱蚊产品在经历Q2旺季后增速有所放缓，婴童护理为渠道公司增长主引擎，结合秋冬季节为婴童护理系列销售旺季叠加蛋黄油系列等新品线上渠道表现亮眼，婴童护理系列或将持续发力延续业绩高增。
    产品升级叠加均价提升驱动盈利能力提升。公司2024前三季度毛利率同增2.2pct至58.3%，其中，24Q3毛利率提升0.1pct至57.6%，2024前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为27.3%/2.1%/2.4%，同比变动分别为+1.9pct/-0.4pct/+0.2pct，其中，24Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为23.5%/2.5%/3.4%，分别同比变动为+1.4pct/-0.1pct/+0.8pct。综合而言，2024前三季度公司归母净利率提升3.2pct至25.1%，其中24Q3提升2.5pct至27.6%，我们认为盈利能力提升系高毛利的婴童护理产品营收贡献提升叠加产品均价稳步提升。
    盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润3.0/3.8/4.7亿元，同比增速分别为33%/26%/24%，当前股价对应的PE分别为36/28/23倍。我们看好公司深耕细分赛道十余年，成功打造优质的国货品牌形象，凭借“大品牌、小品类”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵，公司有望维持高速增长，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险；品牌声誉受损的风险；新品孵化风险。

2024年三季报点评：全面解决方案持续发力，Q3业绩超预期

柳工(000528)
    投资要点
    事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现营收228.6亿元，同比+8.3%；实现归母净利润13.2亿元，同比+59.8%；单2024Q3实现营收68.0亿元，同比+11.8%；实现归母净利润3.4亿元，同比+58.7%。24Q3业绩高增长超预期，盈利能力持续提升。
    公司提质增效战略成效显著，盈利能力持续提升。报告期内，公司根据“十四五”战略规划，围绕“盈利增长、业务增长、能力成长”三大核心任务，积极采取灵活的应对策略，同时持续加大各项重点工作变革创新力度，公司整体运营效率显著提升。2024Q1-Q3公司综合毛利率为23.5%，同比+2.8pp，毛利率提升主要系业务结构优化、全价值链有效降本控费；净利率为5.9%，同比+2.0pp；期间费用率为15.0%，同比+0.8pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为8.5%、2.6%、3.4%、0.5%，分别同比+1.0pp、-0.1pp、+0.1pp、-0.2pp。单2024Q3，公司毛利率为23.7%，同比+1.8pp；净利率为5.0%，同比+1.5pp；期间费用率为17.5%，同比基本持平；其中销售、管理、研发和财务费用率分别为9.6%、3.1%、4.1%、0.7%，分别同比+1.3pp、-0.1pp、+0.3pp、-1.5pp。
    产品组合+全面解决方案引领增长，公司有望持续受益国内需求筑底回暖。根据工程机械行业协会，24M3以来国内挖掘机销量实现正增长，且连续6个月高于预期；24M1-M9挖机内销7.4万台，同比+8.6%，外销7.3万台，同比-9.0%，降幅持续收窄；电动装载机24M1-M9销售8323台，渗透率达10.2%，电动装载机渗透率正快速提升，电动化有望成为行业增长新动力。此前我们预期2024年国内工程机械行业筑底，叠加挖掘机、装载机老旧设备淘汰更换、更新购置新能源产品的政策进一步实施，行业景气有望持续回升；全球工程机械市场万亿级别，工程机械出海空问依旧广阔。2024Q1-Q3，公司以装载机、挖掘机两大拳头产品和小型工程机械、矿用卡车、汽车起重机、高空机械等新兴业务构筑的产品组合+全面解决方案持续发力，国际、国内市场销量增速均继续跑赢行业，市场占有率持续提升，拉动公司业绩增长；且公司电动装载机产品在亚太、北欧等市场持续突破，海外销量快速增长，有望为公司长期发展提供新动能。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为13.8、18.1、22.5亿元，对应当前股价PE为18、14、11倍，未来三年归母净利润复合增长率37%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观政策变动风险、海外市场发展不确定性风险、汇率波动风险。

工业阀门龙头，全球化布局享下游高景气

纽威股份(603699)
    投资要点
    推荐逻辑：1）全球工业阀门市场732亿美元，纽威股份充分受益。全球阀门市场规模超732亿美元，TOP10市占率仅13%；纽威股份内部深化工艺研发，外部拓展渠道、客户、下游，铸就核心竞争力，有望加速胜出。2）全球化布局优势凸显。公司立足全球市场，已在荷兰、美国、意大利、新加坡、迪拜、尼日利亚、越南、沙特设立8家子公司，2023年国内外营收分别同比+27.4%、+48.2%，持续打破海外垄断，业绩高增长可期。3）高景气赛道助力成长。公司油气领域起家，全产业链覆盖，海工造船、核电、水处理等高景气领域拓展顺利，新业务放量有望拉升公司业绩增长。
    全球732亿美元市场空间，市场大而散，纽威股份乘势而上。根据GIA，2021年全球/中国工业阀门分别为732、135亿美元，预计2026年将分别达923、182亿美元，CAGR分别为4.8%、6.2%；全球阀门市场竞争高度分散，2023年全球阀门龙头CR9合计市占率仅13%，龙头市占率低。纽威股份作为国内工业阀门龙头，海外市场起家，依靠其完善的全球化渠道布局、产品技术资质和品牌效应，有望深度受益国内进口替代、海外出口景气，加速胜出。
    国内外双轮驱动，业绩高增长可期。国内市场持续开拓：2023年国内市场阀门进口超560亿元，“低出高进”特点明显，高端阀门国产替代空间大；公司坚持中高端阀门产品定位，深化工艺产业研发，在核电、海工、超低温、低泄露环保等应用领域不断取得突破，打破国外垄断，2023年国内营收24.5亿元，同比+48.2%，公司有望持续引领并受益于高端阀门的国产化进程。海外市场布局完善：公司已在荷兰、美国、意大利、新加坡、迪拜、尼日利亚、越南、沙特设立8家海外子公司，2023年海外营收30.3亿元，同比+27.4%，业务占比超55%；但公司全球市占率仅约1%，对比全球工业阀门龙头艾默生阀门业务营收40亿美元，仍有超大提升空间。
    下游多行业拓展顺利，高景气赛道助力成长。根据Mcilvaine，2021年全球阀门行业主要下游油气、水处理、能源、炼化、化工分别占比17%、14%、13%、13%、11%；近年来受益于油气、核电等行业高景气，阀门行业需求增长，我们测算未来两年海工造船（FPSO、FLNG、LNG运输船）手持订单+新签订单阀门需求合计约52.6-89.2亿美元，国内核电市场年均阀门需求约140-160亿元。公司持续拓展下游覆盖，与传统石油天然气能源项目的SHELL、TOTAL、中石油、中石化等全球能源行业巨头继续开展深度战略合作的同时，也在天然气、精细化工、船舶海工、电厂、长输管线及新能源等行业不断渗透，2024年上半年，公司成功承接多个国际FPSO项目、获得国内一级闸阀、截止阀、止回阀等高端核电产品的整包采购，新业务放量、占比提升有望持续拉升公司业绩增长。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为9.1、10.6、12.1亿元，对应EPS为1.20、1.39、1.59元，当前股价对应PE为18、16、14倍，未来三年归母净利润复合增长率19%。给予公司2025年20倍PE，对应目标价27.80元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游行业景气下行、海外市场发展不确定性、原材料成本上行、新建产能项目进度或不及预期等风险。

2024年三季报点评：持续分红回报股东，静待收款回暖

行动教育(605098)
    事件：行动教育发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现收入5.63亿元/yoy+22.07%，归母净利润1.95亿元/yoy+21.12%，扣非归母净利润1.86亿元/yoy+18.72%；24Q3，公司收入1.73亿元/yoy+0.27%，归母净利润5841.09万元/yoy+5.74%，扣非归母净利润为4939.34万元/yoy-15.19%。
    毛利率或受产品结构影响有所下降，费用管控良好。2024年前三季度，公司实现毛利率75.91%/yoy-2.89pcts，我们认为或与公司产品结构调整有关；公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为24.98%/11.77%/2.65%/-3.20%，yoy-1.12/-1.09/-1.34/+0.93pcts，整体费用管控良好；综合影响下，前三季度公司归母净利率34.57%/yoy-0.27pcts，扣非归母净利率32.98%/yoy-0.93pcts。24Q3，公司实现毛利率75.38%/yoy-4.17pcts，环比-3.23pcts；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为29.39%/12.74%/2.43%/-3.31%，同比各+2.13/+1.23/-1.60/+0.12pcts，环比+9.55/+5.62/+1.12/-0.33pcts；综合影响下，24Q3公司归母净利率33.68%/yoy+1.74pcts，环比-11.45pcts，扣非归母净利率为28.48%/yoy-5.19pcts，环比-16.05pcts。
    合同负债&收款：2024年三季度末公司合同负债为9.65亿元/yoy+10.16%，环比下滑3.6%；24Q3公司销售商品及提供劳务现金流为1.43亿元/yoy－24%，或受整体宏观经济增速承压下企业预期和信心走弱进而影响企业付费节奏/付费意愿影响。
    持续分红回报股东。2024Q3每10股派发现金红利5.00元（含税），合计拟派发现金红利5962.56万元（含税），2024年前三季度公司拟累计派发现金红利共计1.78亿元（含税），前三季度分红率91.32%。
    投资建议：公司作为企业管理培训行业龙头，积极打磨战略、产品，培育新人才，全方位强化公司运营。公司秉持回报股东的想法，近年来分红率维持较高水平。今年前三季度以来整体宏观经济增速相对承压，从三季报开始公司的收款有所放缓。出于对宏观经济增速承压的审慎评估，我们略下调2024-2026年公司归母净利润为，预计分别为2.76/3.45/4.28亿元，同比增长25.9%/24.9%/24%，当前市值对应PE为17X/14X/11X，维持“推荐”评级。
    风险提示：招生人数不及预期、宏观经济增速承压、关键业务人员流失等。

24Q3营收创新高，持续深化“MCC+YJ”双品牌全球化布局

扬杰科技(300373)
    投资要点
    2024年10月22日，公司发布2024年三季度报告。
    24Q3营收创新高，持续深化“MCC+YJ”双品牌全球化布局
    随着全球汽车行业向电动化和智能化的快速转型，公司汽车电子业务迎来增长良机，前三季度营收同比增长60%；同时，随着消费类电子及工业市场需求逐步回升，2024年前三季度消费电子及工业产品营收同比增长均超20%。
    24Q3公司实现营收15.58亿元，同比增长10.06%，环比增长1.38%，单季营收再创新高。归母净利润2.44亿元，同比增长17.91%，环比基本持平，其中财务费用由24Q2的-0.34亿元增长至0.11亿元；扣非归母净利润2.31亿元，同比增长13.74%，环比减少1.30%；毛利率33.59%，同比提升1.31个百分点，环比提升2.27个百分点；毛利率提升主要系公司秉持成本领先的战略，持续推进降本增效，成效明显。此外，公司不断开发出具有高技术含量、性能独特及满足市场特定需求的新产品，形成差异化竞争优势，有效提升产品的附加值，进一步提升产品毛利。
    公司实行“双品牌”+“双循环”及品牌产品差异化的业务模式，实现了双品牌产品的全球市场渠道覆盖。“YJ”品牌产品主攻国内和亚太市场，与各行业TOP大客户达成战略合作伙伴关系。“MCC”品牌产品主打欧美市场，对标安森美等国际第一梯队公司。同时，公司在越南投资增设子公司美微科（越南）有限公司，进一步打造海外供应能力，积极拓展国际业务。目前，公司正加速越南工厂的建设和海外网点布局，加速海外研发中心等创新平台和载体建设。根据2024年8月投资者调研纪要，越南工厂预计24年底25年初投产。
    2024年10月15日，公司表示当前整体产销状况及经营状况良好，在手订单充足。
    打造半导体功率器件全系列产品一站式供应，坚定推进汽车电子战略布局
    公司重点布局AI、工控、光伏逆变、新能源汽车等应用领域。公司在IGBT模块市场份额快速提升，已逐步成为一家集芯片设计和模块封装的重要参与者。公司新能源汽车PTC用1200V系列单管大批量交付车企客户。针对光伏领域研制的1200V/160A、650V/400A、650V/450A、950V/600A三电平IGBT模块成功投放市场。针对新能源汽车控制器应用，重点解决低电感封装、多芯片均流、铜线互连、银烧结等关键技术，研制出750V/820AIGBT模块、1200V/2mΩ三相桥SiC模块。
    公司持续增加对第三代半导体芯片行业的投入，打造半导体功率器件全系列产品的一站式供应。公司的650V/1200V/1700V的SiCSBD产品完成了2A-60A的全系列开发，在SiCSBD市场份额持续增加。自主开发的车载碳化硅模块已经研制出样，目前已经获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，计划于2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。
    公司坚定推进汽车电子战略布局。基于Fabless模式的8/12寸平台，N40V系列产品已完成0.48mR~7mR系列化布局，顺利通过车规级可靠性验证，逐步通过多个大客户测试并进入批量阶段。N60V/N100V/N150V/P100V已完成了车规级芯片系列化开发，多款产品实现量产。
    投资建议：鉴于当前光伏市场需求存在一定不确定性，我们调整对公司原先的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为60.48/72.58/84.19亿元(前值为65.24/80.12/91.17亿元)，增速分别为11.8%/20.0%/16.0%；归母净利润分别为9.46/11.51/13.65亿元(前值为10.46/13.08/15.73亿元)，增速分别为2.3%/21.8%/18.6%；PE分别为27.9/22.9/19.3。公司半导体硅材料、晶圆和功率器件三大板块协同发展，持续深化双品牌运作和海外战略布局，高毛利产品持续放量。持续推荐，维持“买入-A”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，海外业务带来的汇率波动风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

饲料海外销售维持高增，养殖盈利预期改善

海大集团(002311)
    事件：公司公布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营收848.61亿元，yoy-2.38%，归母净利润36.24亿元，yoy60.95%；其中第三季度实现营收325.65亿元，yoy-4.75%，归母净利润14.99亿元，yoy30.17%。
    饲料业务竞争优势明显，海外销售增长迅速。2024年前三季度饲料总产量22787万吨，同比下降4.3%；1-9月全国配合饲料均价3.46元/公斤，同比下滑8.6%。公司受到大宗原材料价格下调，饲料销售单价下调影响，销售收入微降，但整体下降幅度明显小于行业均值，体现了公司饲料业务的竞争优势，公司市占率进一步提升。目前大宗原材料维持下行趋势，预计饲料板块毛利率稳步提升。
    公司海外饲料业务拓展顺利，上半年公司在海外地区实现饲料销售超过100万吨，同比增长30%，盈利能力稳步提升，Q3海外销售延续高增趋势。公司海外饲料产能紧张，未来将以多种方式扩大产能布局。公司有望在海外市场复制国内优势打法，海外业务持续拓展有望为公司贡献新的增长空间。
    猪价上行养殖盈利预期改善。生猪养殖方面，受益于大宗原料成本下行和公司养殖专业化能力提升，公司养殖成本持续下行，叠加Q3猪价上行（Q3全国生猪平均出场价19.68元/公斤），公司生猪养殖业务在上半年已扭亏为盈，预计生猪养殖盈利在三季度持续兑现。水产养殖方面，Q3生鱼及对虾价格回升，预计水产养殖盈利改善。
    我们认为，公司多维度构建的核心成本优势将持续为公司主营饲料业务保驾护航，持续提升市场份额；海外市场有望复制国内成功经验，贡献增长新增量。养殖业务专业化能力不断提升，动保苗种提升综合服务能力，看好公司长期发展潜力。
    公司盈利预测及投资评级：我们认为公司全年饲料业务预计维持量利齐升，养殖板块持续贡献盈利，公司具备核心竞争优势，长期发展向好。预计公司24-26年归母净利分别为42.36、51.76和60.66亿元，EPS为2.55、3.11和3.65元，PE为18、15和13倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：公司饲料销售不及预期，生猪价格波动风险等。

三条增长曲线稳步推进，公司已进入强成长期

铂科新材(300811)
    事件：公司发布2024年第三季度报告。截止2024Q3，公司实现营业收入12.27亿元，同比增长43.63%；实现扣非归母净利润2.81亿元，同比增长55.41%；基本每股收益+50%至1.02元。其中24Q3公司营收及扣非净利分别+58.06%及87.34%至4.31亿元及1.01亿元。报告期内，公司芯片电感业务高速扩张，金属软磁粉芯业务延续稳定强增长，金属粉末业务增长曲线稳步推进，共同推动公司业绩持续攀升且季度净利润率至23.23%。
    芯片电感业务延续爆发式增长。公司芯片电感业务2020-2023年营收CAGR高达280.2%，占总营收比重由0.38%增长至23年的8.87%（业务收入由187万元增至1.03亿元，其中23年收入规模+407%）；而24H1该业务收入已升至1.95亿元，环比增长138.92%，占公司主营业务比重亦增至24.5%，显示磁性电感业务已正式成为公司有效的第二增长极。24年8月底公司发布《2024年度以简易程序向特定对象发行股票预案》，公司拟募集资金总额为3亿元用于“新型高端一体成型电感建设项目”（计划总投资额约4.54亿元），将在惠州市打造自动化、智能化和精细化的芯片电感生产基地，建设周期约30个月占地约45.6亩。项目有助于公司芯片电感产品性能优化迭代、产能快速扩容并且增强批量交付能力，并且夯实公司第二增长曲线。从年内的芯片电感产能角度观察，公司24年产能将根据市场需求由500万片扩充至1000万片-1500万片/月。鉴于公司已设立控股子公司惠州铂科新感推进芯片业务的规模化及专业化运作，我们认为在公司四五规划阶段电感业务占公司总业务比重将升至50%左右，这意味着芯片电感业务将推动公司成长属性的有效优化。此外，鉴于铜铁共烧一体成型电感是AI服务器、AI PC、AI手机等智能电子产品的关键磁性元器件，而其与半导体芯片可深度耦合并构建泛半导体属性，这意味着公司的电感元件产品将随着大算力需求下沉而应用于半导体芯片的各个领域，即公司电感元件业务的持续领先性将推动公司成长性与数字经济发展共振。
    合金软磁粉芯业务持续稳定高增长。合金软磁粉芯业务是公司具有市场领先性的支柱业务，24H1该业务收入+7.03%至5.86亿元。2024年公司继续推进GPV、GPC系列（基于NPV、NPC优化升级）市场投放并已取得积极反响，24年内公司产品已获得比亚迪、华为等造车新势力的认可与合作。此外，鉴于公司铁硅5代磁粉芯在实验室已取得突破性进展且其损耗特性在4代基础上进一步降低约50%，这有助于公司产品绝对竞争力的提升及市场占有率的持续攀升。考虑到新基建及人工智能的爆发将持续推动通讯、服务器电源市场规模的放大，而公司惠州基地技改叠加河源基地产能释放或推动公司总产能至2025年增长112%至约7万吨，公司金属软磁粉芯业务强成长性将持续优化公司盈利能力。
    金属软磁粉末构建公司第三增长极。金属软磁粉末是制造金属软磁粉芯的核心原材料。公司生产的铁硅粉、铁硅铝粉主要用于生产公司的金属软磁粉芯产品，铁硅铬粉主要供给下游客户生产一体成型电感。公司24H1金属软磁粉末实现销售收入+25.26%至1385.9万元，对外销售产能不足对该业务扩张形成制约。公司已开始筹建年产能达6,000吨/年的粉体工厂，并将在2024下半年释放部分产能且于2025年完成建设。当前公司高球形超细铁硅铬粉末的量产及非晶纳米晶粉末的导入已获得客户验证，预计金属软磁粉末业务对外销售的扩张会推动公司的增长动能。
    财务数据持续优化，公司具有强扩张及成长能力。24Q3公司销售毛利率升至40.63%，净利率增至23.23%，ROE涨至16.09%，综合反映公司具有的产品优势、成本管控优势及高回报优势；公司资产负债率降至22.11%，显示公司具有强持续扩张能力；此外，报告期内公司研发费用+44.52%，这有助公司在技术优势上持续领先并夯实护城河。
    公司在多维度构筑强竞争优势。作为金属软磁材料领域产业链一体化龙头企业，公司具有明显的技术优势及模式优势，并且已经具有从发电端到负载端电能变化的全产品线布局。金属磁材新材料制造行业处于高景气成长期且行业具有高行业壁垒（上游资金、技术及量产壁垒，下游客户认证壁垒），新企业在短期内很难形成有效竞争。公司拥有强品牌影响力及高拓展性与高粘性的客户群体且金属粉末新材料行业获国家重点政策性支持。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为17.33亿元、22.96亿元、27.94亿元；归母净利润分别为3.84亿元、5.24亿元和6.497亿元；EPS分别为1.93元、2.63元和3.27元，对应PE分别为26.53x、19.47x和15.69x，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动，市场需求不及预期，产能释放不及预期，毛利下降风险，技术创新风险，存货风险，市场竞争及政策风险。

2024年三季报点评：产品持续推新及迭代，抖音渠道增长良好

润本股份(603193)
    事件：
    公司发布2024年三季度报告。
    点评：
    三季度业绩稳健增长，归母净利润率提升明显
    前三季度公司实现营业收入10.38亿元，同比增长25.98%，实现归母净利润2.61亿元，同比增长44.35%，前三季度公司毛利率为58.33%，归母净利润率为25.15%。单三季度来看，公司实现营业收入2.93亿元，同比增长20.10%，归母净利润8085.71万元，同比增长31.98%，三季度毛利率57.57%，与去年同期基本持平，销售/管理/研发费用率分别为23.55%/2.52%/3.36%，归母净利润率27.55%，同比/环比提升2.48/2.51个百分点。
    产品持续迭代推新，抖音渠道及非平台经销高增长
    分品类来看，第三季度公司驱蚊产品系列实现收入8911.05万元，同比增长16.15%；婴童护理产品系列实现收入1.50亿元，同比增长26.72%；精油产品系列实现营业收入4571.23万元，同比增长15.35%。产品方面，公司推新能力及产品迭代能力突出，同时供应链管理和成本控制能力在行业中优势明显，从而带给消费者高性价比的产品体验。驱蚊产品方面今年定时功能加热点蚊香液旺季表现突出，上新润本驱蚊花露水布局花露水市场；婴童护理产品中蛋黄油精华霜产品上新以来销售亮眼。后续来看公司产品储备丰富。渠道方面，前三季度公司抖音、非平台经销渠道增长亮眼，线下渠道拓展持续推进。
    投资建议与盈利预测
    公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润3.20/3.99/4.99亿元，EPS为0.79/0.99/1.23元，对应PE为34/27/22x，维持“增持”评级。
    风险提示
    品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险。

业绩略低于预期，持续看好800G、1.6T需求及硅光渗透率提升

中际旭创(300308)
    业绩略低于预期，持续看好800G、1.6T需求，及硅光渗透率的提升：公司发布三季度业绩公告。三季度营收65.1亿元，同比增长115%。净利润13.9亿元，同比增长104%。营收/净利分别低于我们的预期11.9%/6.7%，主要因为汇兑损失及上游光芯片供给紧缺导致的交付能力不足。
    对2025年800G及1.6T需求乐观。我们预期2025年全球800G需求量超1600万只，1.6T需求400万只。我们预计GB200rack系列将在2025年成为主流产品，预计明年1月下旬开始批量生产，NV明年B200/300备货量合计500万颗左右，将加速带动1.6T光模块的部署。目前公司1.6T产品已完成全部认证，预计于12月开始逐步上量。
    100G EML持续缺货，硅光驱动2025年毛利率提升：由于400G、800G的强劲需求，公司预期4Q24EML将持续缺货，预计1H25将会缓解。4Q24起公司硅光渗透率持续提升，且公司加大了2025年对EML芯片的采购，我们预期后续交付能力将提升。公司在硅光的技术储备和产品进度领先，预期公司的主要客户在2025年都会有硅光的需求。我们预期随着硅光在旭创800G、1.6T出货中的渗透率的提升，公司毛利率将有进一步提升的空间。
    估值与建议：我们预计公司2024/2025年归母净利润为55.5/100.9亿元，+147%/94%YoY，EPS为5.0/9.2元，基于2024/2025年38/21倍PE，目标价190元，“优于大市”评级。
    风险：1）产品升级迭代不及预期；2）竞争加剧；3）需求不及预期。

2024Q3房颤布局加速，公司利润端表现亮眼

微电生理(688351)
    主要观点：
    事件：
    公司公布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入2.91亿元，同比+23.21%，实现归母净利润4173万元，同比+262.22%，实现扣非归母净利润-75万元。
    其中，单Q3实现营业收入9250万元，同比-1.54%，单Q3实现归母净利润2471万元，同比+163.92%，实现扣非后归母净利润-167万元。
    点评：
    2024Q3收入略有下降，利润改善亮眼
    公司前三季度收入端保持稳健增长趋势，扣除委外业务的收入，预计核心主业的增长更高。2024Q3公司收入增速略有下降，主要受国内发货节奏影响以及海外部分回款变慢影响，预计未来随着手术量持续增长，全年仍有望保持较高增速。
    2024Q3公司销售毛利率58.13%，环比2024Q2有所提升，预计和公司消融类导管占比提升以及公司持续进行降本增效举措有关，展望未来公司的毛利率水平，我们认为如果房颤手术快速起量的话，公司的毛利率水平将继续提升。
    房颤布局加速，冰火电能量源产品齐全
    公司全面布局“冰火电”能量平台：（1）射频类产品均已顺利上市，经过近1年时间，公司持续推进各省挂网、入院和临床使用等工作，2024年上半年在多家中心完成了近3000例压力监测指导下的射频消融手术，预计2024Q3国内仍完成超1000例手术。（2）冷冻消融产品已完成近30个省份的挂网，另外，公司迭代研发的IceMagic球囊型冷冻消融导管（多路测温型）目前也成功完成首批临床应用，IceMagic是全球首个具有表面多路测温功能的冷冻球囊导管，其上市后首批临床应用表现优异，所有患者术中即刻成功率达到100%，治疗效果显著。（3）PFA项目参股公司上海商阳的产品已经提交注册，预计2025H1获批NMPA，而且商阳医疗也启动三维标测系统指导下的纳秒脉冲电场消融系统用于治疗心房颤动的临床研究，并完成四例房颤患者入组，该系统独有的贴靠算法可以指导导管贴靠，避免无效能量释放，实现精准消融，且拥有多电极个性化消融方案，可根据病人心脏结构灵活选择及调整。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司收入分别为4.13亿元、5.51亿元和7.85亿元（前值为4.69亿元、6.58亿元和9.51亿元），收入增速分别为25.6%、33.2%和42.6%，2024-2026年归母净利润分别实现0.48亿元、0.68亿元和1.17亿元（前值为0.43亿元、0.58亿元和1.02亿元），增速分别为745.6%、41.6%和71.2%，2024-2026年EPS预计分别为0.10元、0.14元和0.25元，对应2024-2026年的PE分别为199x、141x和82x，对应的PS倍数分别为23x、18x和12x，公司是行业里三维手术解决方案较早完整推出的厂家，房颤术式解决方案丰富，未来房颤手术放量可期，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司新产品商业化不预期风险。

铝板块量利修复，Q3业绩继续提升

神火股份(000933)
    事件
    10月21日，公司公布24年三季报，前三季度实现营收283.14亿元，同比-1.10%；归母净利35.38亿元，同比-13.75%；扣非归母净利34.13亿元，同比-15.68%。3Q24实现归母净利12.54亿元，环比+5.09%，同比-8.00%。
    点评
    Q3煤铝产量恢复平稳，电解铝价格高位，业绩环比增长。（1）3Q24长江有色铝均价1.96万元/吨，环比-4.75%，同比+3.83%，氧化铝均价3920元/吨，环比+7.46%，预焙阳极均价3747元/吨，环比-4.67%，云南神火电解铝产能5月中旬全部启动，Q3全季度恢复正常生产节奏，云南电解铝产销量环比提升，价格维持高位。（2）3Q24煤炭恢复正常生产节奏，永城无烟精煤车板价1212元/吨，环比-9.36%，影响公司煤炭板块盈利。Q3云南丰水期电价下调，云南神火利润环比修复，铝煤产销量环比继续回升，带动业绩环比增长。
    神火新材二期电池箔投产，铝加工业务布局进一步完善。神火新材一期产能5.5万吨，一期主导产品为高精度电子电极铝箔，广泛用于绿色电池领域。2024年8月底，神火新材二期年产6万吨新能源动力电池材料项目全部投产，公司铝箔产能达到14万吨，铝加工产能规划布局进一步完善。目前神火新材分拆上市相关工作推进中。
    公司拟中期分红6.75亿元，重视股东回报。2024年10月22日，公司发布中期利润分配预案，拟向全体股东每10股派送现金股息3.00元（含税），现金分红总额6.75亿元，占前三季度归母净利润的19.07%。公司经营性现金流充裕，煤铝业务并进有望继续驱动业绩增长，此次中期分红旨在进一步提高分红频次，增强投资者回报，彰显公司发展信心及对股东回报的重视。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为399/430/441亿元，归母净利润分别为48.14/62.94/69.99亿元，EPS分别为2.14/2.80/3.11元，对应PE分别为8.70/6.65/5.98倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。

公司事件点评报告：Q3公司盈利能力改善，新材料打开成长空间

卫星化学(002648)
    事件
    卫星化学发布三季度业绩报告：2024年前三季度实现营业总收入322.75亿元，同比增长0.71%；实现归母净利润36.93亿元，同比增长7.64%。其中，2024Q3单季度实现营业收入128.75亿元，同比增长9.89%，环比增长21.51%；实现归母净利润16.37亿元，同比增长2.08%，环比增长58.36%。
    投资要点
    Q3乙烷价格走低带动公司乙烯等产品价差扩大
    三季度天然气正处于消费淡季，叠加美国气田产量创新高，美国天然气出现明显价格下行，带动乙烷价格走低。美国天然气三季度均价为2.24美元/百万英热单位，环比降低3.39%；三季度美国乙烷均价为115.96美元/吨，环比下降近26美元，由此测算得到三季度乙烷裂解制乙烯利润为3905元/吨，环比增加213元。受益产品盈利能力提升，公司Q3单季度销售毛利率达到23.62%，环比提升3.02pct。考虑到美国气田的扩张趋势，公司主要原材料乙烷有望在年内继续保持低价，因此延续公司的高盈利能力。
    受汇兑损益影响，公司财务费用有所上升
    期间费用方面，2024年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.05/+0.00/+1.25/+0.12pct。值得注意的是财务费用同比增加92.48%，主要由汇兑损益增加所致。流动性方面，2024年前三季度公司经营性现金流净额同比增加11.5亿元，凸显公司财务稳健性。
    推进产业链向新材料方向延伸
    公司年内在连云港徐圩新区正式开工建设国内首个α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，向下游延伸布局高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体、聚α-烯烃、超高分子量聚乙烯等新材料。7月19日，公司公告“乙烯高选择性二聚制备1-丁烯绿色新工艺”科技成果顺利通过成果评价会，评委会认为新工艺所生产的中试产品在性能上与在用的进口1-丁烯原料相当，可用于原料进口替代。目前中试产品已试用于连云港石化的高密度聚乙烯和聚烯烃弹性体生产，未来有望打开公司增长空间。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年归母净利润分别为58、70、89亿元，当前股价对应PE分别为11、9、7倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    项目进展不及预期；油价大幅波动；乙烷丙烯价格大幅上涨等风险。

公司事件点评报告：2024Q3因煤价下跌、氧化铝成本上涨利润同比小幅下降，但环比Q2改善

神火股份(000933)
    事件
    神火股份发布2024三季报：2024年第三季度公司营业收入为100.93亿元，同比+6.02%，环比+0.96%；归母净利润为12.54亿元，同比-8.00%，环比+5.09%；扣除非经常性损益后的归母净利润为12.56亿元，同比-3.78%，环比+9.88%。
    投资要点
    2024Q3氧化铝价格同比、环比均有增长
    价格方面，2024年第三季度长江有色市场A00铝均价19565元/吨，同比+3.76%，环比-4.74%；2024年第三季度氧化铝均价3844元/吨，同比+24.64%，环比+5.81%；2024年第三季度西南电解铝用辅料预焙阳极市场价均价4320元/吨，同比-10.28%，环比-4.14%；2024年第三季度河南郑州贫瘦煤车板价均价686元/吨，同比-4.63%，环比+3.00%。
    神火新材二期年产6万吨电池箔项目全部投产
    神火新材一期项目核心设备铝箔轧机、分卷机、轧辊磨床等均选用国际一流水平的进口设备，整体装机水平达到国际先进水平，主导产品为高精度电子电极铝箔，广泛用于绿色电池领域。2024年8月底，神火新材二期年产6万吨新能源动力电池材料项目已全部投产。
    持续重视股东回报，积极提高分红频次
    继2005年首次中期分红以来，公司第二次开展中期分红，提升投资者回报水平。公司2024年中期利润分配预案为，以公司现有总股本2,249,350,569股为基数，每10股派息3.00元（含税），合计分配现金674,805,170.70元，现金分红总额占利润分配总额100%，占2024年1-9月公司归母净利润的19.07%。
    盈利预测
    考虑到铝价有望维持偏强走势，我们上调公司盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为377.20、401.92、426.15亿元，归母净利润分别为47.80、57.73、67.72亿元，当前股价对应PE分别为8.8、7.3、6.2倍。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）电解铝限产风险；2）煤炭与电解铝等主要产品价格下跌风险；3）公司煤炭产能释放不及预期；4）公司铝箔产能释放不及预期等。