交通银行:估值较净资产折价严重,维持“收集”评级
研究机构：国泰君安(香港) 分析师： 李伟 撰写日期：2012年09月04日 交行净息差较具防守性,但手续费收入较同业弱。该行在今年上半年仅录得110 亿人民币手续费收入,而招行和民生分别取得97 亿和100 亿人民币的净手续费收入。
关注类贷款激增值得关注。由于宏观经济增幅放缓,其关注类贷款余额半年环比上升23%(较同业高)至716 亿人民币,相当于其总贷款的2.55%。
信贷成本轻微上升,但仍然稳定。该行当前面临的资产质量还没有立刻导致信贷成本的上升。我们预期该行不良率将缓慢上升,由于拨备充分,我们并不预期信贷成本会突增。
将 2012-14 盈利预测分别下调2.7%、4.9%和5.6%以反映净息差的收窄和手续费收入的弱化。我们维持该行的收集评级,目标价从7.40 港元下调至6.35 港元。该行估值较2012年净资产折让20%,比民生(01988 HK)和招行(03968 HK)都要便宜很多。未来的催化剂包括派息比率上调、手续费收入好转以及净息差更为稳定。我们建议投资者逢低收集。
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