水井坊中报点评:业绩略超预期,续写恢复性增长佳绩
研究机构：东方证券 分析师： 施剑刚 撰写日期：2012年08月31日
投资要点:高档酒毛利及占比提升,井台装贡献收入,典藏版贡献毛利。上半年公司利润增速大于收入增速。酒类综合毛利率提升3.67pct至81.1%,其中中高档酒毛利率提升2.35pct至82.2%。中高档酒实现收入8.19亿元,同比增长40%,占酒类收入的比重提升至94.6%(2011年底为91.3%)。我们判断主力产品井台装水井坊销量增长较快,一季度提价后,终端价格保持稳定,对收入贡献较大。2012年公司也重点加大典藏版水井坊的销售力度,这在广告投放和经销商激励方面都有体现,带动水井坊系列结构中枢上移,贡献毛利增长。此外低档酒占比下降及毛利率提高16.9pct也有一定贡献。
渠道扩张情况良好,省外收入同比增长40.4%。目前公司的第一家品牌体验店已在四川乐山建成,将对公司品牌形象提升及团购销售起到积极作用。我们预计2012年公司计划的15-20个品牌体验店将在下半年逐渐落成(第一家准备的时间相对较长)。此外,公司上半年省外市场收入取得40.4%的高增长,收入占比提升至81.5%,年初计划建立的北京、上海、广东、武汉、四川五个办事处性质的大区平台已相继组建完成。同时,公司上半年成功登陆英国市场,迈向欧洲。目前已进驻19个国家和港澳的免税及有税市场。
恢复性增长确立,预计实现全年目标无忧。公司一季度取得高增长之后,市场对其持续性仍有怀疑,但二季度传统淡季公司仍保持了35%的净利润增速,可以说恢复性增长已基本确立。上半年公司销售和管理费用率分别上升10.9pct和1.6pct,可见公司在水井坊品牌建设和市场投入上的努力。我们预计下半年费用率仍会维持在较高水平,但市场投入带来的水井坊系列结构升级以及国内外渠道扩张,有望保证营收与利润的稳定增长。公司管理层经营稳健,年初定下的全年增长目标为20%,预计下半年实现目标无忧。
财务与估值:我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.97、1.27、1.60元,根据可比公司给予35倍PE,对应目标价34.00元,维持公司增持评级。
风险提示:宏观济的不确定性;社会舆论对高端酒高价定位的压力。
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