日海通讯:行业景气确保增长,新业务春光乍现
研究机构：招商证券 分析师： 张良勇 撰写日期：2012年08月10日
收入同比增长52.2%,主要受益于ODN业务快速增长,且新产品线已完善布局,我们对分产品的分析如下:
受益行业景气度,我们预计ODN上半年同比增长幅度在40-50%。ODN已占到有线业务的80%以上份额,且受益“宽带中国”战略,上半年三大运营商光纤到户提速,尤其中国电信PON集采规模达到2100万线,相对应的ODN建设进程明显加快,公司上半年订单状况良好。下半年中国移动资本开支会逐渐释放,预计无线业务的订单会有不错提升,并带来机房、铁塔、网络柜等产品的快速增长。
工程业务上半年实现营收8138.7万,并不影响全年收入超3亿的预期。
理由两方面:1)上半年部分子公司完成收购,并表较晚(如新疆、郑州、武汉、河南子公司完成工商登记时间分别在4月-6月,而且这几个省都是工程业务大省);2)工程业务本身具有明显的季节性,一般上半年拿单,下半年验收并确认收入,而且Q4往往占大头,根据经验,下半年收入确认占全年的60%-70%。我们认为,公司的工程业务接单乐观,全年收入预计在3亿-4亿。
企业网业务下降53.8%,主要受公司业务调整影响。上半年公司专门成立纬海公司负责企业网的客户开发和业务拓展,但由于筹备工作导致业务出现耽搁。互联网企业、广电、国家电网、铁路等行业宽带网络及专网业务发展迅猛,公司成立专门子公司将有利于自身IDC机柜等新业务的拓展。
我们认为,下半年调整完毕后,对应的企业网收入会明显提升,预计全年收入贡献有望达到7000-8000万左右。
上半年业绩同比增长45.2%,若排除子公司亏损并表影响,预计增速将靠近预告上限。1)尚能光电和日海傲迈尚在投入期,上半年分别亏损617万和290万,我们认为,公司PLC芯片和iODN业务要想实现业绩贡献尚需时间培育,时点预计在明年;2)受季节性影响,工程业务上半年净利率仅4.4%,低于10%-17%的业界平均水平(宜通世纪去年净利率12%),我们认为,公司下半年工程业务收入会出现显著增长,有效的弥补费用带来的影响,全年净利率将恢复正常。
综合毛利率提升2个点,受益整体收入规划增加和材料成本下降。公司上半年产能利用率良好,收入实现较快增长,有效摊薄成本,从而使综合毛利率略有提升。除此之外,无线产品毛利率提升4个点,最为明显,还受益于原材料成本下降,无线产品中最主要原材料钢材今年上半年价格同比下降明显(如螺纹钢每吨价格由去年同期的5000元下降到4000元以下),从而带来生产成本的下降,使毛利率有所提升。我们预期,公司全年毛利率将维持上半年的良好水平。
管理费用和销售费用同比增长79.5%、50.7%,主要因工程业务拓展费用并表,及武汉分公司筹备带来的人员增加导致。公司上半年销售费用率基本持平,管理费用率增加1.2个百分点,主要因并购的几家工程公司带来的管理费用的并表压力,以及武汉分公司筹备带来的人员增加,我们预计武汉分公司尚处业务初期,上半年大概为公司新增100多员工,未来随着业务规模扩大和产能释放,人员还会有进一步的添置,但总体而言,公司的收入规模受益行业景气度将保持较快增长,期间费用率将基本维持。
ODN维持高增长,新业务布局完善,维持“强烈推荐-A”。我们认为,受益于下半年“宽带中国”战略发布和中国移动投资开支释放,ODN业务快速增长,公司将是通信板块中全年业绩最确定的标的之一。此外,工程业务全国布局逐步完善,下半年收入将会产生显著贡献,并且企业网、芯片等业务布局已起步,iODN也已经着手技术储备,公司未来3-5年成长路径十分清晰,属于值得投资者长期关注的标的。我们预计公司12-14年EPS分别为0.88/1.18/1.51元,给予12年30-33倍PE,目标价26.40-29.00元,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:行业内恶性竞争风险、募投项目实施风险、运营商投资波动风险
相关新闻：
首页
微信公众号
证券之星APP
