业绩弹性持续兑现，目标提速激励人心

海融科技(300915)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收9.55亿元，同比+9.95%；归母净利润8951万元，同比-4.07%。其中，23Q4实现营收2.47亿元，同比+12.02%；归母净利润2344万元，同比+58.21%。此外，公司24Q1实现营收2.54亿元，同比+5.84%；归母净利润3597万元，同比+52.99%，业绩弹性逐季释放。同时，公司发布第一期员工持股计划。
    收入稳步扩张，直销渠道快速扩容：从产品端看，2023年公司奶油/巧克力/果酱/香精香料/其他收入分别同比+8.5%/+4.96%/+19.55%/+11.75%/+386.98%，其中奶油作为第一大品类（收入占比90.83%）量价齐升，销量同比+5.94%，吨价同比+2.45%，推动公司收入规模稳健扩张；其他业务收入高增主要系展会服务以及销售原材料等收入增加。从渠道端看，2023年公司经销/直销渠道收入同比+7.39%/+30.25%，直销渠道的快速增长推测受益于国内连锁餐饮及茶饮快速扩张，公司积极开拓相关大客户所致。
    成本大幅改善，利润弹性持续释放：2023/23Q4/24Q1公司实现毛利率35.07%/37.15%/38.04%，分别同比+2.09/+6.31/+3.70pcts，其中2023年公司核心油脂原料采购均价同比-30.26%，成本弹性逐季释放。销售费用率整体平稳，2023/23Q4/24Q1分别同比+0.80/-0.85/+0.18pct；管理费用率小幅上升，分别同比+0.93/+0.06/+0.07pct，主要系差旅及折旧费用增加；研发费用推测受益于规模效应，同比-0.34/-1.28/-0.03pct；财务费用方面，23年受汇率波动导致汇兑收益减少及厂房租赁利息支出增加影响，分别同比+0.71/+0.53/-1.29pcts。整体来看，公司归母净利率2023/23Q4/24Q1分别同比-1.37/+2.77/+4.36pcts，达9.38%/9.48%/14.15%，利润弹性充分显现。
    员工持股计划振奋人心，产能陆续释放支撑目标实现：公司第一期员工持股计划制定3年考核目标，24-26年营收目标为11.5/14.5/19亿元，对应收入增速分别为20%/26%/31%，增速目标逐年提升体现公司未来发展信心。计划覆盖高管及核心骨干不超过18人，绑定核心人员利益，凝聚管理层信心。而公司产能扩张逐步落地投产，有望为激励目标提供坚实支撑。其中，规划产能6万吨的华南生产基地粤海融工厂已于2024年Q1投产，印度工厂第二条生产线以及9.4万吨未来食品产业园均在积极推进建设中，24-25年有望逐步投产。此外，公司积极推进海外市场开拓，23年分别在菲律宾、土耳其、马来西亚设立销售子公司，并加快周边市场开拓，未来海外市场有望成为公司加速成长的重要抓手。
    盈利预测与投资建议：考虑到公司扩产节奏以及产能爬坡和市场推广带来相关费用，我们下调24-25年归母净利润，预计24-26年公司归母净利润为1.28/1.70/2.23亿元（前次24-25年为1.50/2.09亿元），同比+43%/+32%/+32%，对应EPS为1.42/1.88/2.48元，给予2024年30倍PE，对应目标价42.68元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料成本大幅上涨风险；新品动销不及预期风险；下游需求不及预期的影响；行业竞争加剧风险；食品安全风险

市场份额快速提升，盈利能力逐步改善

申通快递(002468)
    核心观点
    23年四季度和24年一季度公司盈利逐步回升。2023年全年营收409.2亿元（+21.5%），扣非归母净利润3.39亿元（+9.9%）；23年四季度单季营收115.9亿元（+20.8%），扣非归母净利润1.30亿元（-16.4%）；2024年一季度单季营收101.3亿元（+15.9%），扣非归母净利润1.86亿元（+48.7%）。
    公司业务量增长亮眼，市占率快速提升，行业竞争激烈导致单票价格同比降幅明显。在行业竞争较为激烈的背景下，申通去年三季度以来采取积极的价格策略，四季度和一季度的单票快递价格均约为2.17元，同比降幅分别为15.2%和12.4%，受益于积极的价格策略以及优化升级的网络，公司四季度和一季度的业务量同比增幅分别为43.3%和36.7%，增速为通达系中最高，因此公司四季度市占率提升至13.3%（同比增加了1.5个百分点）。随着“三年百亿产能提升计划”进入第三年，申通网络有望继续升级和优化，预计2024年内公司常态吞吐产能有望提升至日均7500万单以上(2023年底为6000万单)，今年公司业务量增长有望维持高增长态势。
    公司网络经营优化，单票成本下降明显，四季度和一季度单票盈利逐步回升。2023年公司持续推进转运中心升级改造、干线路由优化以及自有运力投放，从而带动单票运输成本和单票中转成本分别同比下降12.4%和12.9%。得益于去年四季度以来快递需求表现旺盛，行业价格竞争可控，公司四季度和一季度单票扣非净利分别为0.03元和0.04元，呈逐步回升态势（23Q1、23Q2和23Q3分别为0.04元、0.02元和0.00元）。公司2022年全面启动三年百亿产能提升项目，加强基础设施建设，提升全网吞吐产能，因此公司资本开支还未出现明显下降趋势（21年、22年和23年资本开支分别为28.7亿元、35.9亿元、28.6亿元）。
    风险提示：价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。
    投资建议：微幅调整盈利预测，上调评级至“买入”。
    微幅调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.2/12.2/15.6亿元（24-25年调整幅度分别为-4.8%/+3.9%），分别同比增长140%/48.9%/27.9%。考虑到近期快递需求表现强劲以及公司盈利能力开始逐步回升，上调公司评级至“买入”，现在股价对应24-25年EPS的PE估值分别为16X、11X。

业绩符合预期，产品结构改善，毛利率稳步提升

翔宇医疗(688626)
    主要观点：
    事件：
    公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现收入7.45亿元（yoy+52%）、归母净利润2.27亿元（yoy+81%）、扣非归母净利润2.04亿元（yoy+162%）。
    2024年一季度，公司实现收30入1.69亿元（yoy+18%）、归母净利润3907万元（+3%）、扣非归母净利润3648万元（yoy+12%）。
    点评：
    2023年公司产品平均出厂价大幅提升，高毛利品类保持高速增长2023年公司康复理疗设备收入4.59亿元（yoy+56%），毛利率70.08%（+2.68pct）；康复训练设备收入2.05亿元（yoy+48%），毛利率66.94%（+3.74pct）；康复评定设备收入0.35亿元（yoy+67%），毛利率77.48%（+0.81pct）；经营及配件产品收入0.37亿元（yoy+23%），毛利率64.46%（+3.96pct）。
    从各品类销量及平均售价看，均保持了较高的出厂价提升，以理疗类设备为例，2023年销量117590台，销量同比增长约3.66%，平均出厂价约0.39万元，售价同比增长约50.76%，这是公司每个品类销售毛利率提升的主要原因。从三大类康复器械的收入体量及各自的毛利率来看，体量较大、毛利较高的康复理疗类产品增速迅速，同时毛利率最高的康复评定类设备也保持了高速增长，高毛利品类收入占比的提升是公司综合毛利率提升的另一个原因。2024Q1公司销售毛利率约为68.82%，同比和环比维度均有所提升，我们预计公司品类间的收入结构的改善还在持续。
    研发投入加大，24Q1专利收获颇丰
    我们认为公司收入结构的改善，离不开公司持续的研发投入，对原有产品的升级和迭代。2023年公司研发投入1.07亿元（yoy+16%），研发投入占营业收入的比例为14.33%，2024Q1的研发费用率进一步提升至17.48%，全年维度预计也保持在15%左右。
    2023年底，公司研发人员约511人，占总员工人数约28%。公司在总部安阳内黄、郑州、天津、南京、成都、深圳研发中心的基础上，开展上海、西安等研发中心的建设，实际矩阵化管理，按技术方向、工种类型，有效招揽和配置各类研发人才。2023年和2024年一季度，公司分别新增专利325项、88项，其中发明专利32项、27项，已累计获得专利1621项。
    2024年，公司将聚焦冲击波、智慧OT康复、康复机器人、居家康复、脑机接口等中高端康复器械研发，持续推进和优化临床康复一体化解决方案。
    战略布局深远，居家和海外后续有望成为第二增长曲线
    公司此前也推出股权激励计划，增加对居家市场、海外市场团队的激励，这也是公司经营战略布局前瞻的体现。公司当前核心业务为国内医疗机构及院外B端客户康复医疗器械的研发及销售。公司已形成20大系列、600多种自有产品的产品结构，渠道广泛覆盖国内各级公立医疗、民营医院、基层医疗机构，以及高校医学院实训室、运动诊所，医疗美容院等非医类客户。我们预计，经过1-2年的培育，公司海外市场和居家板块也将贡献一定体量的收入，居家和海外将为公司打开第二增长曲线。
    投资建议
    我们增加对2026年业绩预测，预计2024-2026年公司收入分别为9.30亿元、11.54亿元和14.34亿元，收入增速分别为24.8%、24.2%和24.2%，2024-2026年归母净利润分别实现2.69亿元、3.39亿元和4.26亿元，增速分别为18.6%、25.8%和25.7%，2024-2026年EPS预计分别为1.68元、2.12元和2.66元，对应2024-2026年的PE分别为23x、18x和14x，公司是国内康复医疗器械的领军企业，先发优势大，品类全、渠道广、成本低，品牌效应初步形成，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司新产品推广不及预期风险。

2023年年报点评：石英玻璃乘政策东风，全面深度布局

菲利华(300395)
    事件：公司发布2023年年报，2023年年度实现营收20.91亿元，同比上升21.59%，实现归母净利润5.38亿元，同比上升9.98%。
    投资要点
    市场扩张，技术创新，营收同比增长21.59%：2023年年度实现营收20.91亿元，同比上升21.59%，实现归母净利润5.38亿元，同比上升9.98%。系公司开拓市场，扩张产能，同时降本增效，提高运营效率所致。2023年度公司销售费用为0.24亿，同比增长35.51%，公司增大了销售规模，加大了市场开拓力度。研发费用为2.23亿，同比增长44.23%，研发投入增加，研发项目数目增多，有助于提高公司核心竞争力。经营活动现金流量净额为2.67亿元，同比下降34.57%，主要系报告期内购买材料支出、人工薪酬、研发投入增加所致。
    募集资金净额2.96亿元，多个产品项目研发成功：2023年公司以简易程序向特定对象募集资金净额2.96亿元，募集资金拟用于主营业务相关项目建设及补充流动资金，目前半导体用石英玻璃材料扩产项目建设和新材料研发项目共投入1.93亿元。济南光微高端电子专用材料精密加工项目开工建设，建成投产后预计可实现销售收入约4.00亿元。控股子公司上海菲利华石创科技有限公司增资扩股，公司认购少数股份，持股比例上升至59.08%，全部用于济南光微高端电子专用材料精密加工项目。2023年公司产能大幅提升，有12个高性能复合材料结构件产品项目研发成功，公司研发与制造技术升级，以满足市场需求。
    国家政策支持，半导体与航空航天市场面临良好发展机遇：公司是一家专注高性能石英玻璃材料及制品的生产与销售业务的高精技术企业，其产品广泛用于半导体、航空航天、光学、光伏、光通讯等多个领域。公司拥有“七位一体”的研发平台，在各个产业领域均具备完整产业链以及优秀的战略合作伙伴，具有强大的国际竞争力。开启全面建设航天强国新征程的引领下，公司在半导体和航空航天两个市场面临良好发展机遇。公司将拓展业务领域，延伸产业链，实施技术创新和管理创新双轮驱动，提高国际竞争力。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，公司是我国高端石英材料领先厂商，但考虑到行业的订单周期波动，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至5.73/7.21亿元（前值8.83/11.50亿元），新增2026年归母净利润预测值8.74亿元，对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动导致市场需求下降、营收波动的风险；2）主要产品价格波动和毛利率下滑的风险；3）法律法规许可范围外业务未披露导致投资者投资决策失误的风险。

业绩短期承压，期待后续经营复苏

小熊电器(002959)
    事件：小熊电器公布2024年一季报。公司Q1实现收入11.9亿元，YoY-4.6%；实现归母净利润1.5亿元，YoY-8.5%。展望后续，随着公司不断拓展新品类，持续发力海外市场，收入有望恢复快速增长。
    Q1收入有所下降：2024Q1公司收入同比有所下降，主要是因为：1）国内厨房小家电行业需求较低迷。根据久谦数据，2024Q1线上厨房小家电销售额YoY-13%。2）小家电行业价格竞争较为激烈，公司销售均价承压。根据久谦，2024Q1小熊在淘系平台的销售均价YoY-3%。Q1小熊分渠道来看，淘系/京东/抖音平台的线上销售额分别YoY+11%/-22%/-52%（久谦数据）。
    Q1盈利能力同比下降：2024Q1公司毛利率同比-1.2pct，主要原因为小家电行业价格竞争背景下，公司销售均价有所承压。Q1公司归母净利率同比-0.5pct，净利率降幅小于毛利率降幅主要因为：1）公司享受增值税加计抵减政策，Q1其他收益同比+1543万元；2）公司计提的存货跌价准备减少，Q1资产减值损失同比-991万元。
    Q1单季度经营性净现金流同比减少：Q1公司经营性现金流净额同比-0.8亿元，主要因为Q1公司销售收入有所下降。Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-0.9亿元。
    投资建议：小熊是业内领先的线上小家电公司，在众多长尾小家电市场占据头部份额。小熊具备快速捕捉市场需求的能力，目前正积极向产品精品化发展，提升品牌力。随着小家电行业消费需求复苏，原材料成本下行，公司盈利能力持续改善。预计公司2024年~2026年的EPS分别为3.12/3.45/3.82元，维持买入-A的投资评级，给予2024年21倍的市盈率，相当于6个月目标价为65.56元。
    风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。
   

23年盈利维持稳定，全球布局持续推进

旭升集团(603305)
    事件：
    公司发布23年年报，实现收入48.34亿元，YOY+8.54%，实现归母净利润7.14亿元，YOY+1.83%；实现扣非归母净利润6.73亿元，YOY+2.82%。公司公布24年Q1业绩，实现收入11.39亿元，YOY-2.91%；归母净利润1.57亿元，YOY-18.49%；扣非归母净利润1.42亿元，YOY-23.08%。
    点评：
    公司汽车类业绩略增，新能源汽车未来空间仍然较广。据中汽协统计，2023年我国新能源汽车产销分别完成958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，市场占有率达31.6%。虽然新能源保持快速增长，但车企之间的竞争逐步加剧，汽车零部件企业承压。分公司业务看，汽车类收入42.4亿元，YOY+4.81%；模具类2.4亿元，YOY+33.78%；工业类0.7亿元。新能源汽车产销量占同期国内汽车总产销量的比例2023年为31.79%、31.56%，未来有较大提升空间，公司成长空间广阔。
    23年公司毛利率改善，盈利维持高水平。公司23年整体毛利率为24%（同比+0.09pct），净利率为14.72%（同比-1pct）。2024年Q1毛利率为23.81%（同比-1.97pct），净利率为13.77%（同比-2.65pct）。我们认为公司毛利率水平下降主要系下游汽车企业价格战压力传导至上游零部件企业，未来随着价格战缓和，盈利有望改善。
    构建全球化客户体系，数智化升级降本增效。产业布局方面，公司重点覆盖北美、亚洲及欧洲三大市场，并且筹划、推进了墨西哥生产基地的建设，有望快速响应北美及周边客户需求，实现产品的快速交付，提升公司全球供应链的灵活性。客户结构方面，公司合作了全球具有规模及成长性的两大新能源领域的车企，众多国内外新势力车企如Rivian、Lucid、理想、蔚来、小鹏、零跑等，国内外成熟的优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等，国内外知名一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥、海斯坦普、宁德时代等。公司积极推进数智化转型升级，提高生产运营及管理效率，有望进一步精细化管理，实现降本增效。
    公司工艺技术全面，横向拓展储能领域。公司是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业，并具备量产能力以及集成化生产的能力。公司2022年组建集成事业部，2023年已陆续取得了集成化零部件产品的项目定点。除新能源汽车领域外，储能领域对于轻量化材料的需求已逐步成型，公司于2023年已实现了储能产品壳体的批量化供货。储能领域的横向拓展有望贡献公司未来的成长动力。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是56、74、99亿元，同比增长16.5%、30.6%、35.1%；归母净利润分别是8.1、10.5、13.2亿元，同比增长13.4%、29.0%、26.1%，维持“买入”评级。
    风险因素：汽车销量不及预期风险、汽车轻量化政策落地不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

2024年一季报点评：Q1归母净利润同比+100%，盈利能力同环比继续提升

纽威股份(603699)
    事件：公司披露2024年一季报。
    投资要点
    归母净利润同比+100%，收入增速稳健
    2024年Q1公司实现营业总收入13.6亿元，同比增长24.5%，受益于LNG和海工造船等下游高景气，订单持续兑现，增速稳健。2024年Q1公司实现归母净利润1.97亿元，同比增长100.45%，扣非归母净利润1.94亿元，同比增长91.56%。受益于高毛利率产品占比同比提升、规模效应释放和汇率影响，利润增速显著强于营收。
    受益高端产品占比提升、规模效应释放，毛利率同环比继续上行2024年Q1公司销售毛利率33.3%，同/环比分别提升4.7/0.4pct，销售净利率14.7%，同比提升5.7pct。2024年Q1公司期间费用率15.5%，同比下降1.76pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.82%/3.86%/3.86%/-0.07%，同比分别变动+0.12/-0.02/+0.45/-2.31pct。公司盈利能力同比提升明显，我们判断系高毛利LNG/FPSO订单兑现，高端产品占比提升，人民币汇率贬值，以及规模效应释放。
    高端化拓品逻辑可持续，股权激励调动团队积极性
    根据GIA数据，2023年全球工业阀门市场规模800亿美元，行业具备空间广阔、下游分散、集中度低的特点。公司为国内中高端工业阀门龙头，产品布局+技术实力+客户资源优势显著，随产品高端化、应用领域拓展，结构优化、份额提升将驱动成长：（1）公司产品覆盖产球阀、蝶阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀等十大系列，已基本具备为油气、化工、海工、电力、新能源行业提供全套阀门解决方案的实力。（2）公司阀门制造环节全覆盖，产品性能优异、稳定性强、交期有保障，且研发团队建设完善，高端新品持续填补国内空白。（3）经过二十余年的积累，公司已形成较高的品牌市场认可度、国内外渠道建设完备，客户资源优质，已进入SHELL、TOTAL、中石油、中石化等大型跨国企业集团供应链，龙头地位稳固。2024年4月公司发布限制性股票激励计划草案修订稿，拟授予公司高管、中层管理人员和骨干1664.35万股，占公告日股本总额2.22%，业绩考核目标为2023-2025年，归母净利润不低于6.7/7.4/8.1亿元。股权激励计划有助于绑定核心员工，调动团队积极性。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测8.4/10.1/11.9亿元，当前市值对应PE为17/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨、汇率波动风险、油气产业周期波动

2023年年报及2024年一季报点评：多元渠道拓展，高基数下Q1业绩承压

江山欧派(603208)
    事件：江山欧派发布2023年年报和2024一季报，2023年实现营收/归母净利润/扣非净利润37.38/3.90/3.39亿元，同增16.49%/230.63%/190.63%，23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润10.33/0.99/0.87亿元，同增3.73%/129.92%/125.85%，24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润6.26/0.29/0.19亿元，同减8.17%/50.79%/50.02%。
    23年代理渠道高增，经销商高速拓展：2023年公司夹板模压门/实木复合门/柜类产品分别实现收入21.69/8.29/2.32亿元，同增8.57%/22.72%/11.80%。分渠道看，23年公司经销商渠道/工程渠道/代理商渠道实现收入9.81/13.39/11.10亿元，同增11.94%/12.38%/22.10%，其中工程渠道推行全渠道、多品类销售，持续推行合伙共享的商业模式，开拓精装、毛坯市场的同时开辟多元赛道；经销商渠道不断下沉，联动线上线下销售，从门类产品延伸至全屋产品。2023年代理商数量持续增加，逐步形成完善的代理商服务体系，酒店等新业务持续发力，款清业务份额占比持续提升，23年末公司拥有经销商36567家，较年初净增11963家，24Q1经销商新增7992家至44559家。
    24Q1毛利率暂承压，费用率稳定：23A/24Q1公司毛利率同比变动+2.17/-2.91pct至26.02%/18.76%，24Q1毛利率下滑主要系工程渠道毛利率下滑较多同时低毛利率代理商渠道占比提升所致。费用方面，23年公司期间费用率13.82%（-2.69pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为7.47%/2.57%/3.39%/0.40%，同比变动-1.90/-0.36/-0.46/+0.04pct。24Q1期间费用率14.09%（+0.35pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为8.17%/2.91%/2.59%/0.42%，同比变动+0.99/+0.21/-0.79/-0.06pct。23A/24Q1公司实现归母净利率10.43%/4.60%，同比变动+19.73/-3.98pct，23年利润大幅改善主要系信用减值损失计提较22年大幅下降。
    多元化渠道成长潜力大，木门带动品类拓展创新：公司持续开拓多元客户，工程方面同步推进直营和代理商渠道，开拓精装、毛坯市场，发展地方性客户，拓展新赛道，深化电商合作；在经销商渠道实施宣品引领、爆品切入、联品跟进的产品策略，进一步推进渠道下沉；外贸方面，聚焦中东、北美等主流市场，坚持走出去战略。
    投资建议：公司渠道多元发展，24年有望稳健成长，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.49/5.02/5.60亿元，同增15.1%/11.9%/11.5%，当前股价对应PE分别为9/8/7X，维持“推荐”评级。
    风险提示：地产数据低于预期；经销商管理风险；渠道拓展不及预期。

订单结构持续优化，新兴业务潜力十足

安徽建工(600502)
    事件：公司发布2024年一季报，报告期内公司实现营业收入135.38亿元，同比减少16.25%；归母净利润3.10亿元，同比减少10.75%；扣非后归母净利润2.84亿元，同比增长23.52%；基本每股收益0.18元，同比减少10.00%。
    收入业绩短期承压，不改全年稳增预期。2024Q1公司实现营业收入135.38亿元，同比减少16.25%，实现归母净利润3.10亿元，同比减少10.75%，公司一季度收入、净利润同比有所下滑的原因主要为雨雪天气增多，春节后复工率不足，导致工程进度滞后；部分项目因业主原因延迟开工，落地产值低于序时进度；当期房地产交房量较少，确认收入同比减少。2024年第二季度，公司将统筹内部资源，加强产业协同，持续推进订单转化，预计公司全年业绩维持稳健增长。
    盈利能力持续提升，现金流净流出增多。盈利能力方面，2024Q1公司整体毛利率/净利率分别为12.98%/2.93%，分别同比增加2.14/0.23个pct，得益于公司订单结构持续优化，盈利能力不断提升。费用率方面，2024Q1公司期间费用率为9.47%，同比下滑0.01个pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为4.13%/1.23%/0.54%/3.58%，分别同比变动-0.03/+0.18/+0.01/-0.17个pct，期内费用管控得当。现金流方面，期内公司经营活动产生的现金流量净额为-32.01亿元，较2023年同期净流出增多16.36亿元，主要系春节期间支付款项较多及节后复工施工投入尚未形成计量回款所致。负债率方面，截至2024年3月31日，公司资产负债率为85.74%，较2023年同期小幅上升1.26个pct。
    水利订单表现亮眼，新兴业务未来可期。2024年一季度公司实现新签工程合同总额389.79亿元，同比增长1.37%。其中基建/房建工程实现新签订单额261.04/128.75亿元，同比变动-0.91%/+6.34%，占总订单的66.97%/33.03%。公司订单结构持续优化，基建业务优势牢固，其中期内水利工程订单表现亮眼，实现新签合同额60.37亿元，同比增长888.05%；公司房建业务主攻优质订单，房建订单中产业园区占48.77%、学校医院保障性住房等项目占51.23%。此外，公司新兴业务加速发展，一季度设计检测业务新签合同（含内部订单）5.10亿元，同比增长68.47%，装配式建筑业务新签合同（含内部订单）8.35亿元，同比增长85.91%，建材商贸业务新签合同（含内部订单）100.42亿元，同比增长6.05%。
    估值与投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为988.68亿元、1063.92亿元和1130.31亿元，分别同比增长8.36%、7.61%和6.24%；归母净利润分别为17.13亿元、18.62亿元和19.93亿元，分别同比增长10.30%、8.67%和7.04%；EPS分别为1.00元、1.08元和1.16元，动态PE分别为5.0倍、4.6倍、4.3倍，动态PB分别为0.8倍、0.7倍、0.6倍。公司新签订单较快增长，订单结构持续优化，现金流持续改善，有望迎来高质量增长。同时，公司大力发展装配式产业，“十字形”产能布局已经形成，装配式产业有望成为公司新的业绩增长点。另外，公司检测业务整合成效显著，绿色能源加大尝试力度和业务拓展。看好公司主业的成长性和新产业布局对公司估值提升，维持“买入-A”评级，目标价6.99元，对应2024年动态PE为7倍。
    风险提示：政策不及预期、订单执行缓慢、项目回款风险、新业务拓展受阻等。
   

OLED发光材料头部企业，一季度业绩大幅增长

莱特光电(688150)
    事件：
    4月25日公司发布2023年报以及2024年一季报，2023年营业收入3.01亿元，同比增长7.27%，归母净利润0.77亿，同比增长-26.95%。2024年一季度营业收入1.14亿元，同比增长61.94%，归母净利润0.44亿元，同比增长85%。
    OLED有机发光材料头部企业，产品覆盖下游头部客户：
    公司主要从事OLED有机材料的研发、生产和销售，产品主要包括OLED终端材料和OLED中间体，产品直接用于OLED面板的生产，OLED有机发光材料属于技术密集型行业，技术及专利壁垒高，公司专注于OLED有机材料行业，年报披露，公司拥有数百项OLED终端材料专利，在国内率先实现OLED终端材料从0到1的突破，是国内极少数具备自主专利并实现OLED终端材料量产供应的企业之一，下游客户包括京东方、天马、华星光电、信利、和辉光电等知名厂商。公司产能规模及出货量保持国内领先，自主研发生产的Red Prime材料获得国家工信部认定制造业“单项冠军”产品，Green Host材料率先在客户端实现混合型材料的国产替代，新产品Red Host材料、Green Prime材料以及蓝光系列材料在客户端验证测试，形成了系列化和多样化的产品布局，是国内领先的有机发光材料企业。
    受益OLED产能放量及材料国产替代，一季度业绩大幅增长：
    中国大陆OLED产能持续放量，年报披露，国内京东方三条柔性6代OLED线已建设完毕，其中，成都、绵阳产线均已实现量产，重庆产线正在产能爬坡阶段；华星光电、深天马、维信诺、和辉光电等主要面板厂商均已布局6代OLED产线并实现量产，此外，京东方、三星等头部面板厂商加速布局8.6代产线，加速OLED在中尺寸领域的渗透。在此背景下，公司不断加大核心技术攻关，年报披露，公司RedPrime材料持续量产供应，Green Host材料于2023年四季度快速上量，Red Host材料和其他新产品验证进展良好，产品料号不断增加，竞争力进一步提升。同时，公司积极拓展硅基OLED等其他客户，多款OLED终端材料产品在视涯、南京国兆等客户端进行验证测试，进一步扩大公司产品的终端应用场景。一季报披露，2024年一季度营业收入1.14亿元，同比增长61.94%，归母净利润0.44亿元，同比增长85%。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为5.76亿元、8.25亿元、11.98亿元，归母净利润分别为1.84亿元、2.67亿元、3.96亿元，给予2024年55倍PE，6个月目标价为25.17元，首次给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新产品研发导入不及预期。
   

公司简评报告：量价齐升利润高增，多项目稳步推进成长值可期

赤峰黄金(600988)
    核心观点
    量价齐升，利润高增。2023年公司实现营业收入72.21亿元，同比+15.23%；归母净利润8.04亿元，同比+78.21%；扣非后归母净利润8.66亿元，同比+115.97%。其中，Q4实现营业收入21.59亿元，同比+20.54%，环比+27.69%；归母净利润2.84亿元，同比+416.60%，环比+36.63%；扣非后归母净利润3.03亿元，同比+1556.64%，环比+58.53%。2023年上海黄金交易所Au（T+D）年均价为449.66元/克，同比+14.7%。
    矿产金产量持续提升，多项目稳步推进成长性可期。2020-2023年，公司黄金产量分别为4.59、8.10、13.57和14.35吨，计划2024年生产黄金16.02吨，延续增长态势。五龙矿业2023年下半年日均选矿量提升至1800吨以上，井下开拓工程持续推进，以满足3000吨/天选厂需求。吉隆矿业年新增18万吨金矿石选矿扩建项目预计2024年6月全部建设完成并进入试生产阶段。锦泰矿业溪灯坪金矿14万吨/年采选建设工程项目2023年10月投产。万象矿业西部尾矿库延伸、DSE地下风机、顽石破碎线路、PP3升级(增加水处理能力)、地下排水泵站等重要在建工程均按计划推进实施。金星瓦萨引进工程承包商，提高掘进工程效率，开拓242斜坡道和B-shoot南部斜坡道，为2024年及瓦萨未来5年的井下出矿打开局面，为解决掘进失调问题奠定基础。多项目稳步推进，公司黄金业务具备高成长性。
    稀土项目预计Q2投产。2024年3月控股子公司赤金夏钨收购ChinaInvestment Mining(Laos)Sole Co.,Ltd90%股权，老挝川圹省勐康县勐康稀土项目预计Q2投产，设计生产规模为年开采混合稀土氧化物3,675吨/年。公司计划2024年生产稀土氧化物3,700吨。
    全方位降本增效效果显著。2023年公司战略转向产量稳步增长兼顾降本增效。通过采取集中化采购、技改、提高回收率等多种方式，2023年度国内矿山以人民币计量的黄金单位全维持成本同比-27.23%，万象矿业和金星瓦萨以美元计量的黄金单位全维持成本同比分别-9.95%、-12.70%。
    投资建议：公司国内外矿山扩产项目稳步推进，黄金产量有望保持持续增长，同时降本增效效果显著。美联储加息进入尾声，金价有望迎来趋势性上涨。公司营业收入有望在2024-2026年分别达到102.81/115.18/125.60亿元，归母净利润分别达到16.88/23.39/26.16亿元，对应EPS分别为1.01/1.41/1.57。维持公司“买入”评级。
    风险提示：金价大幅下跌；项目建设及产量释放不及预期。
   

公司信息更新报告：2023年顺利收官，展望未来高速增长

甘源食品(002991)
    2023顺利收官，维持“买入”评级
    公司2023年实现收入18.5亿元，同比增长27.4%，归母净利润3.3亿元，同比增长107.8%；其中2023Q4实现收入5.3亿元，同增10.9%，归母净利润1.2亿元，同增67.1%。公司2024Q1实现收入5.9亿元，同增49.8%，归母净利润0.9亿元，同增65.5%。公司净利率超预期，我们上调2024-2025年，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.3（+0.3）、5.5（+0.6）、6.7亿元，同比增长31.0%、26.6%、23.4%，当前股价对应PE分别为17.9、14.2、11.5倍，维持“买入”评级。
    收入保持较快增长，产品渠道持续发力
    公司2023Q4收入增长10.9%，2024Q1收入增长49.8%，主因春节旺季错期影响，整体看公司收入保持较快增长水平。分产品看，2023年公司综合果仁、青豆、瓜子仁、蚕豆和其他系列产品分别增长32.2%、26.0%、18.4%、11.0%和43.3%，其中综合果仁主要受益于虾条豆果等产品增长、其他系列主要受益于薯片雪饼等产品增长。产品策略配合渠道改革，以老三样品牌力为引导，搭配花生薯片等大品类薄利多销，调味坚果开发创新。分渠道看，传统渠道改革效果在春节初见成果，调整经销商布局终端；零食量贩渠道门店扩张叠加新品导入；会员店推进山姆开市客等高端新品导入；电商渠道发力抖音快手。
    规模效应持续体现，净利率表现亮眼
    公司2023Q4毛利率同比提升1.1pct，主因收入快速增长，规模效应体现，河南新工厂顺利扭亏所致。2024Q1毛利率同比下滑1.0pct，主因3月棕榈油价格有所提升所致，目前棕榈油价格已明显回落。费用方面，公司2023Q4、2024Q1销售费用率分别下降1.9pct、0.6pct，主因整体旺季规模效应体现。公司高新技术企业认证获通过，公司所得税率2023Q4、2024Q1分别下降2.6pct、1.8pct，对净利润有较大贡献。净利率方面，2023Q4、2024Q1分别达21.5%、15.6%，同比提升7.2pct、1.5pct，其中2023Q4提升较高主因税收集中返还。
    风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，消费力减弱影响需求风险。

2023年报点评：军用短波通信领军企业，收购长岭科技布局高新通信领域

烽火电子(000561)
    事件：公司4月12日公告，2023全年实现营收（14.70亿元，-8.11%），归母净利润（0.52亿元，-46.41%）,毛利率（35.78%,-4.69pcts）,净利率（4.27%,-2.00pcts）。23Q4实现营收(6.98亿元,同比-9.83%,环比-9.53%），归母净利润（0.72亿元，同比-23.44%），毛利率（32.20%，同比-5.26pcts,环比-0.21pcts),净利率(12.75%,同比-0.67pcts,环比+26.15pcts)。
    军用通信电声装备核心企业，收购长岭科技布局高新通信领域。公司始建于1956年，背靠陕西电子信息集团，前身系“一五”计划期间建成的国营长岭机器厂，是我国军事通信装备和电声产品研制生产的核心骨干企业。主营通信产品及电声器材的研制生产，产品市场覆盖陆、海、空等军兵种。目前公司已形成“以高新通信为核心的通信业务为主体、以光伏和半导体照明业务为辅助、以机电等其他业务为补充”的业务发展格局，2023年公司计划收购长岭电子，拓展雷达及相关配套业务。
    主营或受下游需求调整影响，整体营收业绩出现波动。2023年公司营收（14.70亿元，-8.11%）、归母净利润（0.52亿元，-46.41%）、毛利率（25.48%,-15.16pcts）及净利率（4.27%,-2.00pcts）均出现下降,我们认为是公司受下游需求调整影响，报表体现出现明显波动。单看23Q4，公司实现营收（6.98亿元，同比-9.83%，环比-9.53%），归母净利润（0.72亿元,同比-23.44%）,毛利率（32.20%,同比-5.26pcts,环比-0.21pcts）,净利率（12.75%,同比-0.67pcts,环比+26.15pcts),总体来看营收业绩同比下降明显。
    2023年公司子公司克服行业影响，多项工作稳步推进：通信业务：某航材订货合同及收入连续六年订货过亿元；机通产品完成研制并配套多个重点项目，市场拓展取得突破；集成业务稳步发展，完成多项专项任务；多型产品获得出口立项，外贸业务得到进一步恢复。电声及其他业务：完成新型降噪送受话器等多型新产品科研工作，有源降噪项目取得实质性进展。多项短波通信项目顺利完成科研工作。搜救保障系统及配套设备转入科研阶段，航空搜救项目开展系统工程研制，数字机通、民航飞机配套设备等均按照计划节点完成研制。分子公司来看：
    ①陕通公司多型产品完成试验，等待评审；某型短波通信系统等产品均已完成项目验收、交付，新开辟了中海油短波通信市场以及消防短波通信市场，为业务的拓展奠定了基础。2023年实现营业收入20088.83万元，较上年同期增长8.99%；净利润867.63万元。
    ②宏声科技进一步加强市场发展能力建设，抢抓订单，争取补充订货，持续跟进重点客户和重点项目，加大新产品开发投入力度，加快新产品市场转化速度等举措，在逆境下实现收入增长。2023年实现营业收入25674.78万元，较上年同期增长3.45%；实现净利润1783.23万元。
    ③西安电子为公司提供技术研究支持，2023年实现营业收入4163.35万元，较上年同期增长13.28%。2024年公司子公司将按照公司发展战略，聚焦有效成长，着力质量、效率、改革和创新，持续不断打造核心竞争力，推进企业更有质量有效益可持续发展。
    优化销售及人员支出，三费率出现明显下降。2023年公司销售费用（0.26亿元，-39.96%）出现下降，主要系报告期发生的销售佣金较上年同期减少所致；管理费用（1.74亿元，-24.09%）同比减少，我们认为是公司进行了人员优化（2023年员工人数为2689，-6.76%），职工薪酬支出得到控制（1.03亿元，-33.09%）所致；财务费用（0.11亿元，+69.67%）明显增加，主要系报告期贷款利息支出增加、汇兑收益减少所致；研发费用（2.45亿元，-6.43%）小幅减少。综合来看公司三费率（14.30%，-3.08cts)出现明显下降，主要受益于销售及人员方面的精益管理。公司深化人才体制机制改革，一方面实施经营单位经理层成员契约化考核管理，激发企业内部的竞争和活力，提升干部综合素养和管理能力。另一方面加强人才引进和专家培育，着力提升队伍素质，人才培育更加有力。
    下游景气度或将回升，加快公司生产交付进度。2023年公司经营现金流净额（-1.83亿元，-109.33%）大幅下降，主要系2023年应付票据到期解付及支付货款较上年同期增加所致，投资现金流净额(-0.24亿元，18.73%）有所下降，筹资现金流净额（1.84亿元，+22.46%）同比增加。2023年公司存货（8.30亿元，-6.42%）小幅下降，原材料（2.57亿元，-6.98%）及在产品（3.88亿元，-6.58%）均同向小幅变动，我们认为下游需求明确后将进一步带动公司生产交付节奏。
    募投布局高新通信领域，有望助力公司新一轮增长。2024年3月27日，公司发布公告，拟募集不超过8.90亿元，同时以现金方式支付2.50亿元收购长岭科技98.40%股权。长岭科技主营雷达及配套部分研制生产，同时拥有齐全检测试验能力。产品面向陆海空及气象等领域，能够覆盖VHF、C及X等波段，2022年营业收入8.43亿元（同比-3.86%），净利润0.60亿元（同比+17.48%）。本次交易完成后，长岭科技将成为烽火电子控股子公司，公司在此基础上将重点布局高新通信领域，进一步丰富公司产品线，同时各自客户覆盖领域能够形成优势互补，增厚公司业绩。
    国防现代化推进军用通信建设，民用应急通信前景广阔。公司是国家高新通信设备及电声器材科研生产骨干企业，目前主营业务包括通信及电声器材的研制生产，具体来看：
    《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二O三五年远景目标的建议》中提出，要加快国防和军队现代化，加快机械化信息化智能化融合发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，军事通信作为国防信息化先行的基础设施，市场空间可期。另外，国家出台《“十四五”国家应急体系规划》，明确重点发展新型应急指挥通信和信息感知产品，公共消防、森林/草原防火、民政减灾救灾、地质/水旱灾害防治等应急通信建设投入逐步加大，融合短波通信、卫星通信、自组网通信、数字集群、区域宽带通信等多种通信手段，同时集成AI视频等前沿技术的一体化指挥与融合通信系统产品应用前景广阔，预期还可在交通物流、公安武警、外贸以及部队后勤保障等领域进行推广应用。
    公司紧跟装备信息化发展趋势，在长期技术积累和对用户多平台、多任务、多单元、多场景需求深刻理解的基础上，多领域开展下一代通信关键技术的预研工作。同时着眼未来五到十年的装备需求，从终端到综合化系统，从单网通信到协同通信等形成了预研一代、研制一代、装备一代的完整的科研生产能力布局，更好地满足用户信息化建设需求。
    投资建议：公司曾成功自主研制了多代短波通信装备，代表了我国行业领域的最高水平，可提供全功率系列特种短波产品，具体投资建议如下：
    1、公司深耕特种通信及电声器材业务，短期下游需求扰动对公司影响报表表现，后续公司主营业务随着景气度回升仍具备较高确定性；
    2、公司收购雷达业务相关资产，加码高新通信业务，有望助力公司新一轮增长，增厚公司业绩；
    3、公司背靠陕西电子信息集团，有望持续享受大股东带来的技术及优质资产红利。
    假设公司于2024年完成增发：
    我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为30.00亿、33.29亿元和36.58亿元，归母净利润分别为1.25亿元、1.43亿元和1.63亿元，若公司于2024年完成增发，新增股本146,600,791股，募集资金8.97亿元，则摊薄EPS分别为0.21元、0.24元和0.27元，我们给予“买入”评级，目标价8.00元，对应2024-2026年预测EPS的39倍、34倍及30倍PE。
    假设公司2024年未完成增发：
    我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为17.64亿、19.57亿元和21.50亿元，归母净利润分别为0.65亿元、0.72亿元和0.82亿元，EPS分别为0.11元、0.12元和0.14元，我们给予“买入”评级。
    风险提示：并购进度不及预期，产能建设不及预期，产品价格波动，下游需求波动等。

积极发力“AI+”，盈利能力显著改善

浙文互联(600986)
    事件：公司发布2023年年报，报告期内，公司实现营业收入108.18亿元，同比-26.59%；归母净利润1.92亿元，同比+136.1%；扣非后归母净利润1.26亿元，同比+79.99%。毛利率6.33%，同比+2.00pct，净利率1.76%，同比+1.24pct。
    单季度来看，2304，公司实现营收25.78亿元、同比-23.42%：归母净利润0.78亿元，同比扭亏为盈（2204:亏损0.45亿元）；毛利率7.11%，同比+2.59pct，环比+0.17pct；净争利率2.98%，同比+4.36pct，环比+1.36pct
    主动缩减低毛利业务，盈利能力显著改善。1）毛利率方面，22023年公司整体毛利率6.33%/同比+2.00pct；22）费率方面，2023年公司整体费用率+4.53%/同比+1.10pct，销售费用率+1.50%/同比+0.28pct；管理费用率2.37%/同比+0.66pct；研发费用率为0.61%/同比+0.24pct，主要系加速*AI+应用类产品的研发选代所致；财务费用率为0.05%/同比-0.08pct，主要系公司加强资金管理及使用效率定向增发募集资金于下半年到位等所致；3）净利率方面，2023年公司净利率为1.76%/同比+1.24pct。报告期内，公司效果营销业务板块主动调整业务战略，提高客户准入门槛，缩减低利润业务，虽然致使营业收入出现下滑，但归母净利润大幅上涨，经营质量提振
    品牌营销延续市占率领先地位，效果营销持续深耕多行业赛道。①品牌营销：在汽车行业细分领域延续市占率领先地位，全年实现营收30.43亿元/同比+15.12%，取得比亚迪、北汽新能源、赛力斯、小鹏汽车等优质客户资源，并拓展金融、快消、游戏、运营商等相关行业的公关、体验营销、媒介采买、内容营销领域，推进品牌营销业务深入整合，实现品效协同，升级品牌数字营销模式。②效果营销：公司持续深耕电商、网服、游戏、金融、教育及大众消费行业，聚焦优质头部客户，与头条、腾讯、快手等媒体保持长期紧密的合作关系。旗下子公司派瑞威行成绩亮眼：满小饱与热门动画IP《天官赐福》耳联手打造联名新品发布会，开场1小时销售额突破200万，首播超400万；助力莫小仙在抖音年货节GMV超60万元，单场观看人数超过50万人次，商品曙光次数高达170万次以上。公司持续深耕品牌及效果营销领域，为客户提供全链路营销服务，已形成规模效应和行业影响力，伴随广告行业恢复，公司订单和业绩有望加速复苏。
    创新业务板块深化AIGC技术应用，全面切入数字文化算力底座建设。
    ①数字科技：公司加强数字营销向数字文化科技进行战略升级，旗下浙文米塔对标Midjourney在AI绘画领域实现辅助创作，打造元宇宙创作者社区，实现注册用户已达到47万，搭建图片、文字及场景等多模态的AIGC数字工具矩阵，孵化数字虚拟人、AIGC创作者社区、汽车元宇宙、文旅元宇宙等业务赛道，推出AIGC绘画工具“米画”、文生文工具“米文”、元宇宙场景生成工具“数字战士”等工具应用，“君若锦”“兰LAN”等诸多知名虚拟人IP上线，提供全新的社交和生活体验，陆续推出商业化应用。②算力基础设施：成立全资子公司浙文智算（浙江）科技有限公司，为AI相关业务及数字文化发展提供算力底座服务，布局发展算力基础设施业务，加速打造生态驱动型数字文化产业体系。我们认为，公司错定数字文化板块建设，积极发力“AI+，优化算力基础设施布局，有望进一步增强创新业务对数字营销、数字文化、虚拟人等发展的赋能效应
    投资建议：作为国有相对控股、行业领先的数字文化科技公司，公司的业务优势明显，“做优存量、拓展增量”有望持续芬实数字营销的建设优势，通过数字营销、数字文化、算力布局驱动公司高质量发展，在保持汽车行业品牌营销龙头地位的同时，持续向文化创新、金融、消费等行业横向拓展，着力推进海外业务布局，有望迎来估值和业绩提振。预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.43/2.74/3.00亿元EPS分别为0.16/0.18/0.20元，对应目前PE分别为29/26/24倍，维持“买入”评级。
    风险提示：经济环境和市场波动风险、经营成本上升的风险、对外投资达不到预期的风险、协同业务发展不及预期、政策变动风险。

公司事件点评报告：盈利端改善明显，海外拓展见成效

均瑶健康(605388)
    事件
    2024年04月25日，均瑶健康发布2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    营收同比有所下滑，成本结构调整优化盈利端
    公司2024Q1总营收3.96亿元（同减11%），归母净利润0.26亿元（同增9%）。得益于内部成本结构优化调整，2024Q1毛利率同增7pcts至29.50%。当前毛利率相较于历史水平仍处于低位，随着高价原材料库存消化完毕，未来仍有修复空间。2024Q1销售/管理费用率分别为10.83%/8.43%，分别同增1pct/3pcts，预计系合并润盈/新增泛缘供应链业务导致费用支出增加所致。综合来看，2024Q1净利率同增1pct至6.49%。
    益生菌业务持续发展，海外拓展成效明显
    由于公司对乳酸菌饮品进行产品升级，添加益生菌专利菌株，乳酸菌饮品口径披露至益生菌饮品。分产品看，2024Q1益生菌饮品/益生菌食品/其他饮品/商品供应链的营收分别为1.88/0.36/0.20/1.51亿元，分别同比+1%/+25%/+46%/-30%。益生菌业务增速较高，公司在整合均瑶润盈的基础上，深入推进益生菌产业链一体化布局，助推公司产业布局日渐成型。此外，均瑶润盈入选国际知名发酵剂供应商名录，2024年有望在发酵剂业务上实现突破发展。分销售渠道看，2024Q1公司经销/直销的营收分别为3.52/0.42亿元，分别同比-14%/+20%。分地区看，2024Q1电商/华东/华中/华南/西南/东北/华北/西北/海外区域营收分别为0.03/2.63/0.60/0.13/0.20/0.07/0.05/0.05/0.18亿元，分别同比-68%/-18%/-0.3%/-7%/+2%/+16%/+6%/+10%/+466%。公司依托益生菌领域的竞争优势，在技术纵深和业务赋能的多重努力下，海外市场拓展成效显著。
    盈利预测
    我们看好公司在常温乳酸菌行业内的领先地位，通过添加公司独家核心功能菌株为产品进行赋能，增强产品核心竞争力；此外，公司整合后的国内益生菌龙头企业润盈有望持续发力。根据一季度报，预计2024-2026年EPS分别为0.29/0.40/0.54元，当前股价对应PE分别为29/21/15倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、益生菌市场增长不及预期、润盈整合不及预期、海外市场开拓受阻等。

业绩持续高增长，2024年量利有望再提升

立中集团(300428)
    事件
    公司发布了2023年报和2024年一季报，2023年实现营收233.65亿元，同比增长9.33%，归母净利润6.06亿元，同比增长22.98%，扣除股权激励摊销费用的扣非归母净利润6.23亿元，同比增长20.08%。2024Q1公司实现营业收入59.67亿元，同比增长16.49%，环比下降4.34%。
    点评
    业绩十分亮眼，连续环比高增长。2023Q4公司归母净利润1.91亿元，同比增长105.53%，环比增长15.67%%。2024Q1公司归母净利润为2.74亿元，同比增长132.47%，环比增长43.39%。公司归母净利润连续5个季度实现环比增长。2024Q1公司应收款项坏账计提比例估计变更，应收款项信用减值准备冲回收益约1.65亿元，对归母净利润贡献量十分可观。
    铸造合金业务盈利提升，再生铝比例进一步提升。2023年公司再生铸造铝合金实现销量93.32万吨，同比增长11.49%，实现销售收入124.72亿元和归母净利润1.58亿元，同比分别增长4.55%和61.23%，毛利率为5.72%，同比增加0.72pct。同时公司再生铝资源采购量为69.36万吨，同比增长15.16%，再生铝比例进一步提升。
    免热处理合金加速落地，2024年应用有望从1-10。公司研发生产的多品种、系列免热处理合金产品已通过部分客户认证，并加速推进项目定点落地。同时2023年12月29日，公司与帅翼驰签署了战略合作协议，拓展双方在重庆、武汉、广州等地免热处理合金材料的产能和市场规模，全面提升双方在一体化压铸免热处理合金材料领域的领导地位。
    车轮业务高景气，公司迎来量利提升。2023年公司铝合金车轮销量实现了2120万只，同比增长21.28%，销售收入88.41亿元，同比增长20.77%，归母净利润3.17亿元，同比增长24.67%，毛利率为16.71%，同比增加0.89pct。新能源客户的需求增长推升了公司大尺寸、锻造、旋压等高端铝合金车轮的销售占比，2023年公司新能源铝合金车轮销量404万只，同比增长331.15%，锻造和旋压铝合金车轮合计销量为580.77万只，同比增长50.27%。
    中间合金高端化，进军航空航天和新能源领域。2023年公司功能中间合金销量8.66万吨，同比增加1.17%。公司研发的专用铝钛硼产品，把握双碳战略下的电池铝箔发展机遇。同时研发高品质航空航天级特种中间合金，2023年公司航空航天级特种中间合金销量600.32吨，同比增长47.05%，该产品已间接在国外某飞行汽车公司的电动飞机（“空中出租车”）上得到应用。
    盈利预测
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.66/11.87/13.93亿元，EPS分别为1.70/1.90/2.22元，对应PE分别为11.53/10.35/8.82倍。维持“买入”评级。
    风险提示：
    电解铝价格大幅波动；下游需求不及预期；项目进展不及预期；海外政策风险。

2023年报与2024年一季报点评：鲜战略持续落地，盈利弹性释放

新乳业(002946)
    事件：4月25日，公司发布公告，23年营收109.9亿元（同比+9.8%，下同），归母净利润4.3亿元（+19.3%），扣非归母净利润4.7亿元（+57.9%）；23Q4，营收27.9亿元（+10.6%），归母净利润0.5亿元（-2.1%），扣非归母净利润0.7亿元（+56.6%）；24Q1，营收26.1亿元（+3.7%），归母净利润0.9亿元（+46.9%），扣非归母净利润1.0亿元（+33.8%）。
    高端产品与渠道布局共同推动23年主业加速增长。23年公司主业加速增长，液体乳增速+5.7pcts至11.2%。分产品看，公司23年完成多款新品开发与优品迭代升级，全年新品收入占比12%，成为拉动增长的重要引擎；高端产品表现更优，“24小时”高端系列与常温高端品牌“澳特兰”有机系列产品同比增速均接近40%。分地区看，华北/西南地区实现较快增长，同增39.0%/10.0%，盈利能力全线提升。分渠道看，公司精耕本地资源，DTC业务整体收入同增超15%引领大盘，其中远场电商业务增速快于40%，抖音等兴趣电商异军突起。23Q4收入增速环比放缓，预计受供应链等其他业务影响。24Q1收入略有降速，主要系常温白奶业务在奶价下降背景下受竞品礼赠促销影响，鲜奶仍实现较好增长。
    奶价回落+提效控费+产品结构优化，24Q1扣非净利率稳健提升。23全年：归母净利率为3.9%，同比+0.3pcts，剔除资产处置损失（淘汰奶牛）等因素后，扣非归母净利率同比+1.3pcts。全年具体拆分，毛利率为26.9%，同比+2.8pcts，主要得益于原奶成本下降+产品结构优化+制造效率提升。销售费用率为15.3%，同比+1.7pcts，主要系公司加大品牌推广力度。管理费用率为4.3%，同比-0.4pcts，主要归因于数字化带来内部效率提升。24Q1：归母净利率为3.4%，同比+1.0pct，扣非归母净利率同比+0.9pcts。拆分来看，毛利率为29.4%，同比+2.3pcts；销售费用率为17.1%，同比+1.6pcts，录得毛销差改善0.7pcts，预计得益于成本红利+产品结构优化。管理费用率为5.1%，同比+0.7pcts，得益于内部提效增质。
    产品升级+渠道赋能+内部提效，“鲜立方”引领公司向新五年目标进军。短期看，预计24Q2业绩延续较快增长，主要系：1）优质产品与渠道赋能，天气回暖带动低温产品动销，推动收入端稳健增长；2）鲜奶、高端奶占比提升，产品结构优化，原奶成本价格红利仍存；3）供应链+数字化+精益管理协同增质降本，公司制造效率提升，叠加规模效应，盈利能力持续改善。长期看，常温向低温升级趋势不改，公司坚持“鲜立方战略”为核心方向，转向以内生增长为主导，将凭借精准卡位+多品牌战略+产品创新等多项优势享受低温品类红利，坚定向产品高增、渠道扩容、净利率倍增目标进军。
    投资建议：预计2024-2026年归母净利润为6.1/7.6/9.3亿元，同比+40.9%/26.0%/21.1%，EPS为0.70/0.88/1.07元，PE为14/11/9X。考虑到公司PE处于历史底部区间，并且未来盈利能力有望持续改善，维持“推荐”评级。
    风险提示：竞争超预期的风险，需求下滑的风险，食品安全风险。

公司事件点评报告：国际赛事IP拉动收入 2024年砥砺前行

力盛体育(002858)
    事件
    力盛体育发布公告：2023年公司营收4.05亿元（yoy+56.9%），归母与扣非净利润分别为-1.93、-1.96亿元，亏损主因即2023年公司资产减值准备1.54亿元（其中长期股权投资减值1.47亿元即参股子公司悦动天下）；2023年度拟不进行利润分配。单季度看，2024Q1公司营收1.05亿元（yoy+13.4%），归母与扣非净利润为0.12、0.11亿元（yoy+15.07%、+18%），经营性现金流净额0.45亿元（yoy+126%），单季度营收与利润同比双增。
    投资要点
    2023年公司收入同比增56.9%2024Q1营收与利润双增向好态势显现
    2023公司积极加强与世界头部赛事合作，拓展海内外赛事市场，实现营收增长56.9%（主业中赛事运营收入2.23亿元，yoy+80.9%，营收占比55.15%，营收占比提升7.34个百分点，且赛事运营营业利润0.59亿元，yoy+63.5%），但参股公司悦动天下在2023年疫情后主业经营承压进而第四季度进行了长期股权投资的减值准备致利润承压；总体看，2023年公司推动赛事运营服务能力出海，引进国际头部赛事，有望持续夯实公司在赛事IP运营市场地位及优势。2024Q1公司营收与扣非净利润分别同比增长13.4%、18%，得益于子公司海外赛事举办同比增加，如公司运营的国际汽联系列方程式锦标赛在亚洲中东地区、澳大利亚拉开新赛季战幕。
    2024年海外赛事有望持续大显身手
    行业端，2024年国内外体育赛事均有望持续回暖，如2024年4月F1中国大奖赛顺利举办，5月将迎FE电动方程式上海站比赛。赛事IP端，运营国际汽联区域方程式系列锦标赛（F3/F4）、TCR Aisa/TCR China、CTCC中国汽车场地职业联赛、CKC中国卡丁车锦标赛等多项国际级、国家级赛事IP，赛事IP中，公司的天马摩托车会赛、天马论驾与精英系列赛与中南赛车节均是自主赛事IP，依托多层级赛事运营，也为国内汽车级电动车厂商、体育文化、影视作品提供品牌推广等市场营销服务。空间业务端，2024年线下沉浸式体验经济有望释放活力，2024年线下沉浸式体验场景商业价值有望从回暖到新增。
    拟定增加码主业海南项目可期
    2023年11月公司更新定增内容，拟定增4.98亿元用于海南新能源汽车体验中心国际赛车场项目（若落成有望年化增厚公司利润5000余万元）；海南省以新能源汽车作为重要产业支柱，也是力盛体育空间业务全国战略布局的重要支撑点，并与公司赛车赛事运营业务产生协同，进一步巩固公司主营业务的核心竞争力。长期看，利于公司资本与资金实力增长，利于推进公司体育产业战略布局。
    盈利预测
    基于审慎性原则，暂不考虑定增对公司业绩的影响，预测公司2024-2026年收入分别为5.08、5.85、6.6亿元，归母利润0.55、1.02、1.3亿元（业绩预测较上次略下修主要基于国内业务恢复的进展动态调整），当前股价对应PE分别为32.9、17.8、14.0倍，2024年公司体育赛事IP矩阵有望持续丰富，科技创新赋能场景应用下，以体育为支点，有望形成“体育+”产业结构下的新质生产力，基于公司主业持续改善叠加公司作为体育赛事运营赛道头部企业之一，有望持续受益行业复苏、新技术赋能、政策加持的红利，进而维持“买入”投资评级。
    风险提示
    客户集中度较高及重要客户流失的风险；体育赛事商业推广不及预期的风险；经营的赛道不能持续取得认证的风险；季节性波动或活动延期取消的风险；应收账款规模较大或集中度较高的风险；定增进展不及预期的风险；行业受宏观经济波动影响的风险。

核电+两机铸就高护城河，低空全链条布局迎曙光

应流股份(603308)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报与2024年一季报，2023全年实现营收24.12亿元，同比+9.75%，归母净利润3.03亿元，同比-24.50%；扣非后归母净利润2.80亿元，同比+22.89%；24Q1单季度实现收入6.62亿元，同比+9.07%，归母净利润0.91亿元，同比+11.12%，扣非后归母净利润0.90亿元，同比+29.05%。23年经营活动现金流净额2.34亿元。
    高端精密铸造龙头志在“工业之花”，推动价值链+产业链延伸。公司前身为安徽霍山应流铸造有限公司，成立于2000年8月。公司产品定位于专用设备的高端零部件，拥有铸造、加工、组焊为一体的完整产业链，工艺技术水平高，装备水平国内领先，海外收入占比高，是多个国际和国内大型企业的重要供应商。成立之初陆续与艾默生、卡特彼勒、泰科等全球领先的客户建立合作关系，供应油气阀门零件、机械装备构件等产品；2009年进入核电领域，成为同行业首批获得国家核安全局颁发的《民用核安全设备制造许可证》的企业之一；2014年上交所主板上市，首发募投高温合金和高性能零部件热处理工艺（热等静压）技术改造项目，不断推进铸件高端化。公司持续推动产业链和价值链的延伸发展，已在两机（燃气轮机、航空发动机零部件制造）以及核能新材料两大工业尖端领域取得显著成绩，近几年来，机械油气领域的传统业务保持稳定，“两机+核能”两大业务板块收入占比持续提升（2018-23年从18%提升至48%），逐渐进入收获期，产品综合毛利率维持在35%-40%的可观水平，随着高附加值产品的放量，盈利能力有望进一步提升。产业链延伸方面，2016年收购德国SBM公司，完成两款涡轴发动机技术引进，并成立应流航空，由“两机”热端零部件领域延伸到航空发动机整机及配套直升机、无人机领域；2018年收购天津航宇60%股权，新增高端铝合金铸件生产能力，满足航空航天高端轻量化零件的需求。此外，金安A1类通用机场是应流航空产业园的重要配套设施，预计24年上半年完成验收取证工作并启动运营，公司已构建低空领域从发电机、整机到机场运营的完整链条，在当前我国低空经济腾飞趋势下，该业务有望开花结果。
    两机业务持续放量，军民客户稳步拓展。根据Flightglobal发布的《Worldairforces2022》，截至2021年底美国军机数量为13,246架，排名全球第一位，我国军机数量相比美国差距较大。在建设战略空军的背景下，军用飞机升级换代，带动军机配套航空材料市场的快速发展，国家启动“两机专项”，将航空发动机和燃气轮机列为战略新兴产业重点发展方向之一，航空发动机相关产业进入快速发展期。民用方面，根据波音23年9月发布的《当前民用航空市场展望》，在远高于全球平均水平的经济发展和国内航空旅行增长的推动下，2042年前中国的民航机队规模将增长一倍以上，在未来20年接收的飞机将占到全球交付量的五分之一，同时，持续发展的电商业和快递业也将推动货机需求。C919、ARJ21等国产民用飞机相继量产，出于自主创新和降低制造维修成本的需求迫切，未来几年内民用航空材料将逐步开展国产化替代工作。2023年，公司航空航天新材料及零部件业务实现营业收入7.88亿元，同比+25.82%。燃气轮机业务多款型号取得重点突破，新接订单金额超6亿元，其中率先通过国家“两机专项”大F级重型燃机一二三级定向空心透平叶片新产品验收并批量交付，为300MW级重型燃气轮机顺利下线提供有力保障；与国际燃机龙头签署战略协议，订单金额突破新高。为G公司供应的某型航空发动机机匣全球市场份额占比超50%，订单滚动至2026年；为某集团继续批量交付国产航空发动机叶片，同时开发其他型号的叶片并实现首套交付；还为国产商用大飞机发动机交付机匣、叶片等。多年来逐步构筑全产业链优势，高温合金品类覆盖等轴晶、定向晶和单晶，基本满足目前母合金牌号需求；“两机”热端部件加工生产线、热障涂层生产线建设顺利推进，预计24年度实现一期工程投产。
    核电国产化开路先锋，完成多产品布局。在能源保供+绿色转型背景下，核电作为基荷电源优势彰显，22年与23年连续两年核准10台机组，景气度提升。当前我国发电量中核电占比仅4.86%（截止2023年底），较之全球核电平均10.1%的比重有较大提升空间（21年WNA数据）。根据核能行业协会预计，到2035、2060年，我国核电发电占比有望先后提升至10%、18%。此外，我国核电“热堆-快堆-聚变堆”三步走路线明确，23年12月，全球首座第四代核电站——华能石岛湾高温气冷堆核电站商业示范工程投产，“华龙一号”已成功落地巴基斯坦，并与沙特、阿根廷、巴西等20多个国家和地区形成核电项目合作意向。应流是国内第一家成功研制CAP1000、CAP1400、华龙一号主泵泵壳的企业，市占率高。2023年，受益于核电下游需求扩张，公司在手订单充足，核能新材料及零部件业务实现营业收入3.80亿元，同比+16.66%。成功完成中子吸收材料、复合屏蔽材料的技术突破，通过由院士领衔的国家级行业鉴定，部分关键指标超过欧美。刚性和柔性屏蔽材料开始陆续发力，贡献新增量。此外，积极拓展核能材料应用领域，为核聚变堆配套，成功开发三种关键核心部件和极端环境功能材料高硼钢、钨硼钢，并在24年一季度成立合资公司，开始逐步实现产业化。
    低空经济布局早投入大，产业链条全，区位优势显著。公司是目前低空经济中稀缺的从飞机发动机到整机制造再到机场运营的标的，根据《通用航空装备创新应用实施方案（2024—2030年）》，“混动、涡轴&涡桨产品”是通航装备产品谱系重要构成。报告期末，应流航空已建成8栋高标准厂房、研发中心和配套设施建设；建成发动机试车中心，4个试车台已投入使用；建成发动机装配线、无人机装配线。应流航空深入研发100KW-300KW级涡轴发动机和400KW以下混合动力包，同时兼顾大马力涡轴发动机预研。目前YLWZ-130/190已经完成国产化开发并进行了小批量生产；YLWZ-300首台已于24年一季度进行了交付；120KW和275KW混合动力包瞄准无人机货运、增程式电动载重汽车、应急救援市场，得到了目标客户认可。公司已完成起飞重量270公斤、1000公斤无人直升机的开发，2024年度重点完成起飞重量600公斤无人机的研发和产品鉴定。值得强调的是，公司地缘优势显著，安徽是我国第三个全域低空空域管理改革试点省份，23年低空经济规模突破400亿元，已集聚亿航智能、时的科技、应流航空、零重力等企业300余家，近日印发的《安徽省加快培育发展低空经济实施方案（2024—2027年）及若干措施》指出到2027年低空经济规模力争达800亿元。应流航空产业链条完整，布局多年，有望成长为安徽低空经济生态主导型企业。
    投资建议：上市十年来，公司苦练内功，经营性杠杆高，同时构筑了较高护城河，近年来两机、核电等下游迎来景气，新产品进入放量周期，随着产能利用率的提升，看好公司盈利弹性的逐步显现；低空领域公司布局多年，在政策密集推动下，公司全产业链条及区域优势彰显，该业务有望复制两机业务成长路径，成为新的增长极。我们看好公司未来的发展前景，预测公司2024-26年归母净利润分别为4.22、5.41和6.72亿元，对应EPS为0.62、0.79和0.98元，PE为26、20、16倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示：1、新品研发不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、汇率变动风险。

Q1业绩同比增长，看好内蒙项目成长动能 推荐

宝丰能源(600989)
    核心观点：
    事件公司发布一季度报告，2024年第一季度实现营业收入82.27亿元，同比增长22.19%、环比下降5.82%；实现归母净利润14.21亿元，同比增长19.89%、环比下降19.26%。
    烯烃价差改善叠加宁东三期项目放量，公司24Q1业绩同比增长24Q1公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为29.53、26.76、174.95万吨，分别同比增长59.79%、50.93%、11.04%，环比变化0.00%、-0.41%、-2.23%；聚乙烯、聚丙烯价差分别同比增长10.90%、5.25%；焦炭价格同比下降14.46%、价差同比好转。同比来看，公司业绩增长主要系烯烃业务贡献。一方面，宁东三期项目成功投产释放增量，公司聚烯烃销量同比大幅上涨；另一方面，原料煤价格显著下跌带动聚烯烃价差同比改善，公司销售毛利率28.7%，同比增加0.9个百分点。环比来看，原料煤、聚烯烃价格环比均有所回落，聚烯烃价差预计相对持稳，焦炭价格、价差走弱或是公司24Q1业绩环比回落的主因。
    煤制烯烃景气向上叠加宁东三期放量，有望增厚2024年业绩年初以来，油价偏强运行、煤价降幅明显，聚烯烃-煤价差有所扩大，煤制烯烃行业景气上行。同时，宁东三期40万吨/年聚乙烯装置、50万吨/年聚丙烯装置已于2023年9月中旬投入试生产，2024年有望贡献全年业绩；25万吨/年EVA装置于2024年2月初投入试生产、3月已达设计生产能力，将于年内贡献部分业绩。受下游钢铁利润空间收窄等因素影响，一季度焦炭价格多次提降，焦企亏损幅度扩大，部分企业降负生产。二季度以来，随着钢材需求逐步改善，焦炭价格开启提涨，预计焦炭价格有望逐步筑底向上。公司煤炭自给率的提升有助于增厚焦炭业务业绩。
    积极推进内蒙项目建设，中远期成长动能可期公司全资子公司内蒙宝丰拟投资建设“260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）”。该项目包括3×220万吨/年甲醇、3×100万吨/年甲醇制烯烃、3×50万吨/年聚丙烯、3×55万吨/年聚乙烯等装置，已于2023年3月开工建设，计划2024年10月建成投产。项目建成投产后，含宁东三期烯烃项目在内，公司烯烃总产能将大幅提升至520万吨/年。内蒙项目有望为公司注入新的成长动能，同时将持续巩固公司煤制烯烃龙头地位。
    投资建议预计公司2024-2025年营业收入分别为373.55、600.15亿元，分别增长28.21%、60.66%；归母净利润分别为75.50、163.97亿元，分别同比增长33.62%、117.16%；对应PE分别为16.00、7.37倍，维持“推荐”评级。
    风险提示煤价大幅上涨的风险，主营产品景气下滑的风险，在建项目达产不及预期的风险等。

2023年年报及2024年一季报点评：智慧交通业务增长迅速，AI赋能有望加速成长

千方科技(002373)
    事件概述：公司发布2023年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营业收入77.94亿元，同比增长11.28%；归母净利润5.42亿元，同比增长212.39%；扣非归母净利润2.77亿元，同比增长200.41%。2024年一季度，公司实现营业收入15.80亿元，同比增长0.74%；归母净利润-0.58亿元；扣非归母净利润0.15亿元，同比增长22.81%。
    城际、城市交通增长迅速，多方布局行业经验丰富。2023年，智慧交通业务实现营业总收入25.81亿元，同比增长37.58%。其中，城际交通业务占比为62.79%，城市交通业务占比为34.75%。1）城际交通：以“GIS/BIM+数字孪生+可视化”为基础，打造细分场景下的解决方案；积极推动区县级综合交通运输信息平台产品化进程。2）城市交管：公司基于自主研发的AI信号机和双智路口边缘智能体，构建自我认知的智能决策模型，同时支撑智慧高速和智能网联业务。3）车路协同：公司以双智协同为理念通过路侧感知和通信设备，实现路口智能化和网联化，海淀环保园自动驾驶创新示范项目、秦唐高速、海南环岛旅游公路的智能网联等多个项目落地实施。
    AI赋能传统产业升级，交通和物联两大场景蓄势待发。1）智慧交通：公司作为“千问伙伴计划”首批唯一交通领域合作伙伴，与阿里云携手推动大模型在交通行业落地应用，发布基于通义千问的重型货车安全管控“千方云警”的AI原生产品，并在全国12个省、26个地市的超过200个交警总队、支队、大队成功落地。2）智能物联：发布视频行业大模型“梧桐”，以通用大模型+行业场景+训练调优为架构，可以充分满足多样化场景需求；基于公司“梧桐”大模型的“旅拍兔”景区VLOG短视频业务已经实现近百个景区的大规模突破；以边缘AI推理训练一体机为载体，实现模型的快速部署。
    积极展开生态建设，打磨业务渠道助力长期成长。1）智慧交通：公司打磨了与地方政府、央企、国企及运营商等类型客户的新合作模式并取得了显著进展。
    2）智能物联：强化“以渠道为第一平面”战略充分理解渠道客户需求；启动种子合作伙伴计划；积极与运营商展开合作，打造专属产品方案，并入围中国电信、中国移动的集中采购名录，打开运营商合作新局面。2024年一季度，公司营业收入保持正增长，显示出公司作为行业龙头的优势地位和业务韧性。
    投资建议：公司是智慧物联、智慧交通领域的龙头，高度重视行业生态的建设与繁荣，在以AI驱动的行业赋能和产能换新背景下，紧抓技术变革机遇有望进一步激活增长潜能。预计2024-2026年归母净利润分别为6.32/7.55/9.41亿元，对应PE分别为23X、19X、15X，维持“推荐”评级。
    风险提示：政策落地不及预期；AI技术推进不及预期；公司产品研发和拓展不及预期。

总成本领先助力成长，盈利能力向上提升

盐津铺子(002847)
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营收12.23亿元，同比+37%，实现归母净利润1.6亿元，同比+43%。
    点评：
    全渠道放量推动公司收入延续高增长。公司渠道敏锐度高，打造了总成本领先的竞争优势，推动七大核心单品全渠道放量，当前电商和零食量贩收入占比均超过20%。24Q1公司实现平均净资产收益率10.35%，处于行业优秀水平，公司内部对于人才激励到位，组织能力和管理能力具备核心竞争力。
    利润落在预告中枢，供应链做深做透夯实总成本领先优势。24Q1公司实现毛利率32.1%，同比-2.5pct，毛利率同比下滑主要系渠道结构的变化。销售费用率和管理费用率分别为13%/4.2%，同比分别-0.8pct/-0.1pct。公司24Q1实现归母净利率为13%，同比+0.56pct，主要系公司在供应链上溯源更深，目前在原材料端布局鹌鹑蛋养殖及马铃薯全粉加工等，进一步夯实公司成本领先优势，其次公司在生产管理效率和效益持续提升。
    盈利预测与投资评级：往后展望，公司供应链效率持续升级，聚焦多品类全渠道发展战略成效显著，不论是在渠道还是新品端，市场机会把握精准，我们认为往后看经营可控性强。短期来看，休闲魔芋、鹌鹑蛋等核心品类持续放量，有望驱动公司收入保持高速高质量增长，同时公司也在积极挖掘趋势品类，持续保持品类活力。长期来看，公司步入渠道、产品、组织能力的良性发展阶段，收入增长支撑强，利润率水平有望在供应链效率提升推动下趋势向上。我们预计24-26年EPS分别为3.36、4.16、4.93元，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：原材料价格波动；电商红利边际降低；魔芋、鹌鹑蛋等品类竞争加剧；食品安全问题。

2023年年报点评：聚焦核心城市，土储结构持续优化

保利发展(600048)
    投资要点
    利润短期承压，高分红彰显信心。2023年公司实现营业收入3468亿元，同比增长23.4%；实现归母净利润121亿元，同比下降34.1%。年内公司结转毛利率为16.0%，同比下降6.0pp；对存货和长期股权投资计提减值合计约50亿元。公司拟每10股派发现金股利4.10元（含税），分红比例42.4%。
    聚焦核心城市，市占率持续提升。2023年公司实现销售金额4222亿元，位居行业第一，销售面积2386万平方米。公司坚持核心城市深耕，重点布局的38个核心城市销售贡献近90%，同比提升2pp。城市群布局效果显著，长三角销售金额超1400亿元，珠三角销售金额超1100亿元。公司加大2022年之前获取存量去化力度，存量项目签约金额2575亿元，占销售金额的61%；签约面积1643万平方米，占销售面积的69%。市场占有率连续上升至3.6%，同比提升0.2pp；核心38城市占率达6.8%，同比提升0.7pp；27城市占率超过10%。
    积极补充高质量土储，资源结构持续优化。2023年拓展项目103个，总地价1632亿元，权益地价1359亿元，同比提升26%，拓展权益比提升16pp至83%；公司土储计容建面7790万平方米，其中存量项目6608万平方米，增量项目1182万平方米，存量项目占比下降8pp；核心38城面积储备占比近7成，同比提升2.4pp，资源结构不断优化。坚持聚焦核心城市和商品住宅，公司拓展金额中99%位于核心38城，住宅业态货值占比95%。公司对公寓、写字楼、商业等重点业态进行资源整合，实现资产经营类收入41.7亿元，同比增长超三成。
    财务结构持续优化，融资成本不断降低。期末公司扣除预收款的资产负债率为67.14%（-1.34pp），净负债率为61.20%（-2.37pp），现金短债比为1.28；1年内到期的债务余额737亿元，占有息负债的20.82%，同比下降0.46pp。公司有息负债规模3543亿元，较年初减少271亿元；综合融资成本约为3.56%，较年初下降36个基点。年内实现回笼资金4304亿元，销售回笼率102%，其中当年销售回笼率78.3%，同比提升11.2pp；公司经营活动现金流量净额139亿元，连续6年为正。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润复合增速为7.6%，考虑到公司为央企行业龙头，销售表现稳健，土储充足且优质，给予公司2024年8.5倍PE，目标价9.69元，维持“买入”评级。
    风险提示：竣工交付低于预期、拿地和销售回款低于预期、地产政策不及预期等风险。

24Q1业绩点评：消费力疲软下客流承压，收入维稳但净利下滑较多

博士眼镜(300622)
    博士眼镜披露一季报：24年Q1公司实现营收2.96亿元/同比-4.47%，归母0.25亿元/同比-32.85%，扣非0.23亿元/同比-35.07%，毛利率58.96%/-0.5pct，净利率8.5%/-3.87pct。
    收入端来看，压力+高基数下维稳：1）近期消费力疲软对眼镜门店客流造成一定影响，公司积极应对或有效提升客单价，最终使得24Q1剔除抖音本地生活业务后合计实现营收2.82亿元/同比+1.26%，维持稳定；2）23Q1抖音本地生活处于红利期，24Q1受线上同行竞争分流、线下门店销售承载力等多方面因素影响本地生活平台团购券门店核销收入0.38亿元/同比-25.26%，其中抖音本地生活平台实现门店核销收入0.14亿元/同比-54.61%，回落至稳健水平。
    利润端来看，返利确认节奏、镜联易购费用等或影响盈利水平：24年Q1公司实现毛利率58.96%/-0.5pct，公司毛利率季节性波动较大，我们预计主因上游返利确认节奏所致，销售费率39.69%/+3.31pct，管理费率7.21%/+0.29pct，财务费率0.54%/+0.06pct，研发费率0.35%/+0.35pct，我们预计费率增加主因镜联易购开拓业务，但短期尚未能贡献利润增量，最终归母净利率8.46%/-3.58pct。
    加盟业务持续变革深化：24Q1砼眼镜联盟平台完成注册流程的用户9,134家，完成加盟签约流程的加盟门店用户598家。未来公司将优化加盟机制，为加盟商提供商品、流量、培训、营销等多维度赋能，提升加盟门店的综合竞争力，进一步加强加盟业务的造血能力。
    投资建议：博士眼镜作为眼镜零售行业首家上市公司，虽短期面临行业波动，但眼镜中长期属刚性需求，且有望随着加盟业务等模式的推进提升市占率。我们预计公司24/25/26年实现营收13.41/15.55/18.28亿元，归母净利润分别为1.61/1.88/2.24亿元，对应2024年4月25日收盘价分别为17/14/12倍。
    风险提示：消费力疲软，加盟业务拓展不及预期，市场竞争加剧

盈利短期承压，看好HFCs景气上行带动业绩改善

永和股份(605020)
    事件 公司发布2023年年度报告、2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业总收入43.69亿元，同比增长14.86%；归母净利润1.84亿元，同比下滑38.81%。2024年第一季度，公司实现营业收入10.12亿元，同比增长7.84%；归母净利润0.37亿元，同比增长27.38%。
    主营业务盈利承压，2023年业绩表现不及预期 2023年公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料销量分别同比增长18.71%、163.20%、114.67%；均价分别同比下滑18.92%、39.72%、37.99%；毛利率分别同比下滑1.63、13.62、13.96个百分点。氟碳化学品均价、毛利率同比下滑，主要系2023年制冷剂下游产业需求疲软，同时行业库存高位下面临一定去库压力，供需矛盾导致产品价格及价差均有不同程度下滑。含氟高分子材料、化工原料板块销量同比显著增长、均价及毛利率同比显著下滑，一方面系报告期内部分细分产品有产能增量释放，导致产品结构发生变化，进而拉低业务板块均价及毛利率；另一方面系报告期内部分产品下游需求疲软、产品价格及价差回落所致。公司主营业务盈利承压，叠加受利息费用增加、研发投入增加等因素影响，导致2023年公司增收不增利，业绩表现不及预期。
    供需改善驱动HFCs景气上行，公司24Q1业绩有所改善 供给端，2024年开始受配额影响，HFCs市场供应显著收紧。需求端，HFCs终端空调、冰箱冷柜等产品在2024年高温预期以及“以旧换新”等政策利好下，产量同比显著增长，带动HFCs需求向好。根据国家统计局数据显示，24Q1我国空调、冰箱冷柜产量分别同比增长16.50%、10.72%。另据产业在线数据显示，4月我国家用空调排产计划值为2221.00万台，同比增长22.10%。在供需结构改善下，年初以来HFCs景气显著上行，各细分产品价格价差明显回升，进而带动公司24Q1盈利同比增长。根据iFind及卓创资讯数据显示，截至4月25日，R32、R134a、R125、R143a的24Q2均价分别较24Q1增长25.40%、5.09%、11.20%、8.59%，各产品价差也均较24Q1有不同程度增长。考虑到24Q2HFCs将迎来传统销售旺季，我们认为，在HFCs行业上下游高景气延续下，24Q2公司业绩有望进一步改善。
    产业链一体化布局完善，产品产能及业务规模持续扩张 公司是我国氟化工产业链布局最完整的企业之一，主要产品品质和产能规模国内领先。截至2023年末，公司拥有在建产能包括氢氟酸8万吨/年、含氟高分子材料超4万吨/年，以及四代制冷剂4.30万吨/年。随公司产品产能规模持续扩张、产品结构不断优化、氟化工产品产业链逐步延长，含氟高分子材料等高附加值产品收入比重也有望随之提升，进而有助于巩固公司综合市场竞争力。
    投资建议 预计2024-2026年公司营收分别为50.04、58.69、66.28亿元，同比分别增长14.54%、17.28%、12.93%；归母净利润分别为5.18、6.59、7.75亿元，同比分别增长182.20%、27.04%、17.70%；EPS分别为1.36、1.73、2.04元/股，对应PE分别为17.71、13.94、11.84倍。我们看好氟碳化学品景气上行的业绩弹性，以及在建产能陆续投产的成长性。维持“推荐”评级。
    风险提示下游需求不及预期的风险；公司在建产能建设及产能投放进度不及预期的风险等；原材料价格大幅波动的风险等。

产销量进一步提升，盈利环比改善

华鲁恒升(600426)
    2024年4月24日公司披露一季报，一季度实现营收79.78亿元，同比增长31.80%；实现归母净利润10.65亿元，同比增长36.30%。
    经营分析
    1季度荆州基地项目继续贡献产销增量，醋酸、化肥和有机胺环比进一步提升。1季度荆州基地项目产销量大幅提升，醋酸、化肥和有机胺销量实现37.38、113.20、15.94万吨，环比增加42%、15%、13%，一定程度上行弥补化肥和有机胺价格大幅下行带来的营收影响，新材料实现销售54.11万吨，由于春节因素以及下游库存消化影响，销量环比下行约7.7%，产品盈利依旧有所承压。1季度由于下游纺织服装需求逐步修复回升，PTA等产量持续增长，对于醋酸的需求形成支撑好转，叠加醋酸出口需求提升，公司新增醋酸产能获得较好消化；1季度尿素旺季需求支撑，新增产能获得消化，带动公司基础煤化工产品营收及盈利获得改善；1季度多数新能源材料仍然处于产能充裕状态，但下游需求逐步消化库存，产品盈利进一步下行的压力有明显减弱。1季度煤炭价格获得了下行，虽然产品价格有所下落，但价差也有环比微服改善，带动公司的盈利水平有所回暖，1季度公司毛利率21.89%，环比四季度有所改善，但尚未恢复到较好水平。
    荆州基地成本优势竞争力相对较好，公司仍在进一步强化成本优势，持续的项目投放将持续延伸公司竞争力至下游产品。根据1季度的少数股东损益来看，荆州基地的盈利年化利润约为9.5亿元，在行业盈利相对低位的情况下，盈利兑现能力相对较好，后续有望进一步延伸至其他产品下游产品。而根据公司的未来的规划，公司后续有规划草酸、一元酸、尼龙66以及BDO系列产品，仍将有持续的产能提升和项目落地，伴随整体纺织服装逐步回暖和新的项目增量，公司的盈利能力有望获得持续性的改善。
    盈利预测
    目前看煤炭价格下行后逐步趋稳，原油价格高位区间震荡，公司新增产能获得了初步消化，预估公司2024-2026年公司实现营业收入326、379、420亿元，归母净利润45.6、58.3、68.3亿元，EPS为2.15、2.74、3.22元，当前股价对应的PE分别为13.20、10.33、8.81，维持“买入”。
    风险提示
    原材料及产品价格大幅波动风险；新产能投放带来的竞争风险。

非息带动营收回暖，资产质量保持稳定

江苏银行(600919)
    事项：
    江苏银行发布2023年年报及2024年一季报，公司23年、24Q1分别实现营业收入743亿元、210亿元，对应同比增速分别为5.3%/11.7%，公司23年、24Q1分别实现归母净利润288亿元、90亿元，对应同比增速分别为13.3%、10.0%。公司23年加权平均ROE为14.52%，同比下降0.27个百分点，24Q1年化ROE为15.38%。公司23年末总资产为3.40万亿元，同比增长14.2%，24Q1总资产为3.67万亿元，较年初增长7.83%。公司2023年利润分配预案为：每10股分红4.70元（含税），分红率为30.0%。
    平安观点：
    非息收入带动营收回暖，拨备计提力度加大。公司24Q1和23年归母净利润分别同比增长10.0%/13.3%，拨备计提力度的加大使得盈利增速略有下滑（+25.2%，23Q1-3）。从营收方面来看，1季度营收略有回暖，增速较23年全年提升6.45个百分点至11.7%，主要是来自非息收入的贡献。1季度非息收入同比正增45.5%（+18.3%，23A），我们判断主要还是源于债市的正向贡献。净利息收入变化跟行业趋势一致，息差的持续收窄导致1季度净利息收入同比负增0.8%（+0.7%，23A）。1季度拨备计提力度有所提高，同比增长15.3%（-14.9%，23A）。整体来看，公司营收水平保持相对平稳，拨备计提力度提高导致盈利增速有所放缓，但预计仍处在同业较优水平，区位以及转型红利的释放也有望持续支撑公司稳健经营。
    息差水平略有回暖，存贷扩张保持稳健。公司23年末净息差为1.98%（2.28%，23H1），资负两端均有拖累。从资产端来看，公司23年末贷款收益率为5.18%（5.32%，23H1），LPR下调以及存量按揭贷款利率对资产端定价水平造成了一定拖累。负债端成本受制于定期化趋势，整体略有上行，23年末存款成本率为2.33%（2.26%，23H1）。但公司1季度息差表现比较亮眼，我们按照期初期末余额测算公司24Q1单季度净息差环比抬升17BP至1.60%，其中生息资产收益率环比上升6BP至3.88%，计息负债成本率环比下降10BP至2.44%，我们判断息差的小幅回暖与公司以量补价以及持续深耕小微金融带来的优质客户基础相关。考虑到今年“资产荒”背景下行业整体定价水平仍有下行压力，息差走势有待观察。
    规模方面，公司24Q1和23年末总资产规模同比增速分别为15.1%/14.2%，其中贷款增速分别为13.1%/12.3%，增速水平保持平稳，“开门红”带动资产增速略有抬升。从信贷结构上来看，1季度对公端发力更为明显，1季度末对公贷款占比较年初提升5.51个百分点至62%。负债端方面，公司压降高息负债的策略使得存款增速略有下行，公司24Q1和23年末存款增速14.5%/15.4%（16.4%，23Q3）。
    资产质量稳定，风险抵补能力优异。江苏银行24年1季度末不良率为0.91%（0.91%，23A），连续4个季度保持稳定。我们测算公司23年末不良贷款生成率为1.04%(0.92%，23H1)，我们判断与小微资产质量的扰动相关。前瞻性指标方面，公司24Q1关注率为1.37%（1.34%，23A），逾期率为1.10%（1.07%，23A），前瞻性指标略有波动，但绝对水平位于低位，整体资产质量风险可控。拨备方面，公司24年1季度拨备覆盖率和拨贷比分别较23年末下降6.91pct/7BP至371%/3.38%，虽有所下降，但绝对水平仍然较高，风险抵补能力较为优异。
    投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。考虑到今年以来利率持续下行以及需求恢复斜率放缓对银行经营端的影响，我们下调公司24-25年的盈利预测，并新增26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.73/1.92/2.15元（原24-25年预测分别为2.01/2.35元），对应盈利增速分别为10.6%/11.1%/11.6%（原24-25年预测分别为18.9%/16.9%），目前公司股价对应24-26年PB分别为0.67x/0.61x/0.55x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

24Q1业绩超预期，资源禀赋优势仍持续兑现

中国海油(600938)
    事件：2024年4月25日，中国海油发布2024年一季度报告。2024年第一季度，公司实现营业收入1114.68亿元，同比+14.08%，环比+1.53%；实现归母净利润397.19亿元，同比+23.69%，环比+51.61%；实现扣非后归母净利润394.75亿元，同比+25.48%，环比+33.90%；实现基本每股收益0.84元，同比+23.7%。公司加权平均ROE为5.79%，同比+0.54pct。
    点评：
    公司实现油价价差收窄至2.61美元/桶：2024Q1，国际油价在中东地缘风险下维持高位震荡，布伦特原油均价81.36美元/桶，同比基本持平。公司实现油价78.75美元/桶，同比+6%，较布油平均折价2.61美元/桶，较去年同期7.93美元/桶的折价大幅收窄，实现气价7.69美元/千立方英尺，同比-8%，主要受人民币汇率折算影响。
    24Q1油气产量增速达到9.9%：2024Q1，公司油气净产量180.1百万桶油当量，同比+9.9%，超过6.2%的全年目标产量增速水平上限。其中，石油产量140.7百万桶（占比78%），同比+9.6%，天然气产量2295亿立方英尺（占比22%），同比+10.6%。国内产量同比+6.9%至123.2百万桶，海外产量同比+16.9%至56.9百万桶，海外产量占比31.6%，同比+2pct，主要得益于圭亚那和加拿大的产量贡献。此外，圭亚那Stabroek区块获得新发现Bluefin，或将进一步扩大区块东南部储量规模。
    桶油成本同比下降0.63美元/桶：2024Q1，公司桶油主要成本为27.59美元（同比-0.63美元）。其中，桶油折旧、折耗及摊销费用和桶油销售及管理费用下降幅度较大，分别同比-0.45、-0.30美元，折旧、折耗及摊销下降主要是由于汇率变动和产量结构变化的综合影响。除所得税外其他税金同比+0.39美元/桶，主要受征收矿权收益金的影响。
    开发及生产资本化支出比例高于计划：2024Q1，公司实现资本开支290亿元，同比+17%，其中生产资本化支出同比+65.67%，勘探、开发、生产资本化支出比例分别为17%、60%、22%，相较2024年初公司披露资本开支计划，Q1开发及生产资本化的实际投资比例有所提升。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为1650.35、1783.22和1871.42亿元，同比增速分别为33.3%、8.1%、4.9%，EPS分别为3.47、3.75和3.93元/股，按照2024年4月25日A股收盘价对应的PE分别为8.32、7.70和7.33倍，H股收盘价对应的PE分别为4.97、4.60、4.38倍。考虑到公司受益于原油价格高位和产量增长，2024-2026年公司有望继续保持良好业绩，H股估值仍有较大修复空间，且有望享受高股息，我们维持对公司A股和H股的“买入”评级。
    风险因素：经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。

公司事件点评报告：单季度利润环比扭亏，汽车电动化趋势助力公司业绩增长

瀚川智能(688022)
    事件
    瀚川智能发布24Q1季报：24Q1实现营业收入2.67亿元（同比+46.81%），归母净利润0.12亿元（同比+128.12%）。
    投资要点
    汽车和新能源汽车产销延续增长态势，锂电行业出货量仍处于景气区间
    2023年我国汽车产销延续增长态势，分别完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比增长11.6%和12%。在政策和市场的双重作用下，2023年我国新能源汽车产销分别完成了958.7和949.5万辆，同比增长35.8%和37.9%。同时，23年汽车装备海外市场恢复良好，海外订单占汽车装备整体订单比例已经超过40%。国内锂电行业2023年降速换挡，但23年出货量仍同比+27%。公司将持续受益于电动汽车、锂电行业的下游需求，实现设备销售营收增长。
    受益于赛道景气度上行及新产品推出，公司扩产以提升交付能力
    受益于汽车电动化和智能化发展，公司汽车智能装备与矢崎集团、罗森博格、京瓷集团达成首单合作，开拓了ADAS主流客户；电池装备领域发布了120PPM全极耳大圆柱全自动组装线产品，其涵盖了主流全极耳大圆柱电池的核心工艺，已接到多家企业的中试线项目订单，并正陆续交付。同时，公司募投项目进展顺利，截至报告披露日，“智能换电设备生产建设项目”、“智能电动化汽车部件智能装备生产建设项目”已完成项目厂房主体建设，将提升公司未来产能和产品交付能力。
    多因素积极作用，公司Q1收入和利润增长显著
    公司2024年Q1营收利润双双高增，主要系公司聚焦新能源及汽车电动化、智能主航道，平台化、标准化效果显现，且项目交付主要集中于Q1确认，将有效保障未来公司收入增长；同时叠加公司持续推进降本增效，盈利能力增强。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为15.62、18.44、21.60亿元，EPS分别为0.30、0.40、0.51元，当前股价对应PE分别为42.9、32.5、25.8倍，考虑公司归母净利润改善，新能源电车长期趋势向好，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    新能源行业政策风险、锂电设备竞争加剧和下游去库存风险、换电站竞争加剧、公司募投项目实施不及预期。

业务量保持高增，经营业绩稳健

申通快递(002468)
    事件：
    2023年，公司实现营业收入409.24亿元，同比增长21.54%；实现归母净利润3.41亿元，同比增长18.41%。其中，2023年Q4公司实现营收115.87亿元，同比增长20.78%，实现归母净利润1.20亿元，同比增长55.91%。2024年Q1，公司实现营业收入101.32亿元，同比增长15.87%；实现归母净利润1.90亿元，同比增长43.20%。
    23年业务量同比增长35.2%，市占率同比上升1.55pct
    2023年全国快递业务量规模为1320.7亿件，同比增速为19.4%，公司业务量为175.07亿件，同比增速为35.23%，较行业增速高出15.8个百分点。2023年公司市占率为13.26%，同比上升1.55个百分点。从单票价格来看，2023年全年行业价格承压，快递平均单票价格同比下降4.33%。23年公司单票快递服务收入为2.23元，同比下降11.24%。
    成本管控效果良好，单票成本同比下降10.9%
    2023年公司营业成本为392.14亿元，同比增长21.80%，单票快递服务成本为2.15元，同比下降10.94%，主要系公司在设备自动化升级、干线运输效率等方面持续投入，规模效应下降本效果持续兑现。2023年公司毛利率为4.18%，同比下降0.20pct，主要系价格竞争导致毛利率相对承压；单票归母净利为0.019元，同比下降12.44%。
    24年Q1业务量同比增长36.7%，单票净利同比回升
    2024年Q1公司实现快递业务量45.87亿件，同比增长36.68%，市占率为12.36%，同口径下同比提升1.03个百分点。Q1公司单票收入为2.17元，同比2023年Q1下降12.39%，环比2023年Q4上升0.20%。Q1单票归母净利润0.041元，同比2023年Q1（0.040元）相对持平，环比2023年Q4提升0.018元。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司2024-2026年营业收入分别为481.92/559.40/639.23亿元，同比增速分别为17.76%/16.08%/14.27%；归母净利润分别为8.21/11.89/14.28亿元，同比增速分别为140.84%/44.92%/20.10%；EPS分别为0.54/0.78/0.93元。鉴于公司业务量保持高增速，规模效应逐步释放，我们给予公司2024年21倍PE，目标价11.34元，上调为“买入”评级。风险提示：线上消费增速不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期。
   

盈利稳健增长，产能释放&污水调价影响显现

兴蓉环境(000598)
    事件：2024年4月25日晚，兴蓉环境发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现营业收入18.46亿元，同比增加16.7%；实现归母净利润4.57亿元，同比增加20.55%；扣非后净利润4.48亿元，同比增加22.1%。经营活动现金流量净额1835.87万元，同比增加126%；基本每股收益0.1539元/股，同比增加20.61%。
    点评：
    供水&污水业务产能持续释放，带动业绩稳定增长。2024Q1公司实现归母净利润4.57亿元，同比增加20.55%，我们推测由于水务产能的陆续释放及污水价格调增带来盈利增厚。分业务结构来看，（1）供水业务：当前在建成都自来水七厂（三期）工程已形成的部分产能陆续释放贡献收益；同时，公司正在积极整合二三圈层的供水资源，扩大经营规模与竞争力。（2）污水业务：截止2023年底，公司运营及在建的污水处理项目规模约480万吨，运营及在建的中水利用项目规模约110万吨/日，有望陆续得到释放。同时2024年成都主城区执行第五期污水处理价格2.63元/吨，污水处理单吨毛利增加0.48元/吨，增厚板块毛利。
    盈利能力增强，费用控制良好。2024Q1公司销售毛利率43.85%，同比提升1.67个pct；销售净利率25.38%，同比提升0.81个pct。期间费用率为10.88%，同比降低0.21pct，其中销售费用率降低0.42pct至1.45%；财务费用率上升0.98pct至4.35%；管理费用率降低1.24pct至5.08%，体现公司盈利能力不断增强，综合管理效率持续提升。
    经营性活动现金流净额同比增长126%，资产负债率维持合理水平。2024Q1公司经营活动现金流量净额1835.87万元，同比增长126%。主要由于污水处理服务增值税税收优惠政策由即征即退调整为免征增值税政策。购建固定资产、无形资产等支付的现金12.5亿元，同比增长48.4%，使得投资活动现金流净额为-13.32亿元，同比下降25.12%。2024Q1公司资产负债率同比提升1.6pct至60.03%。
    盈利预测及评级：兴蓉环境业绩稳定性与成长性并存。（1）盈利能力：自来水&污水业务在成都主城区市占率在100%，盈利能力行业领先；（2）稳定性：自来水业务使用者付费模式保障现金流稳定流入，同时工程业务占比小，运营类资产占比接近90%，业绩稳定性较强；（3）成长性：公司目前运营、在建和拟建的供排水项目规模约930万吨/日，我们预计在建和拟建产能在2024-2025年及以后陆续投产，同时公司正在积极拓展二三圈层水务市场，有望贡献业绩增量。
    综合考虑到公司现有资产及未来业绩成长性，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为91.81/98.58/108.29亿元，归母净利润22.48/23.63/25.51亿元，按4月25日收盘价计算，对应PE为9.53x/9.07x/8.4x，维持公司“买入”评级。
    风险因素：产能扩张不及预期，调价进程不及预期，市场拓展风险

24Q1业绩同比显著提升，业务出海成效显著

中海油服(601808)
    事件：2024年4月25日晚，中海油服发布2024年第一季度报告。2024Q1，公司实现营收101.48亿元，同比+20.0%，环比-30.5%；实现归母净利润6.36亿元，同比+57.3%，环比-14.1%；扣非后归母净利润6.56亿元，同比+69.4%，环比-4.9%。实现基本每股收益0.13元，同比+62.5%，环比-18.8%。
    点评：
    24Q1公司利润同比明显提升，主要考虑在行业上升期，公司主动布局全球区域市场，持续强化核心竞争力，以完整产业链优势推动期内各板块主要工作量、收入同比均有所增加。公司经营活动现金净流出8.35亿元，主要因本期购买商品、接受劳务支付的现金同比增加10.35亿元。
    钻井服务：受平台退租影响，公司钻井平台作业4388天，同比减少77天，减幅1.7%。其中，自升式钻井平台作业3420天，同比减幅2.6%；半潜式钻井平台作业968天，同比增幅1.6%。钻井平台日历天使用率同比基本持平，其中自升式钻井平台日历天使用率为80.2%，半潜式钻井平台日历天使用率为76.0%。
    对于自升式平台，2024年4月公司中东地区受客户要求暂停4座钻井平台作业，或在短期内对公司自升式钻井平台使用率及平均日费造成负面影响，但公司表示将通过多种积极有效措施降低这一事项对公司整体业绩的影响，我们认为长期不改变行业景气向上趋势。对于半潜式平台，今年挪威北海地区钻井平台投入作业或进一步提高公司半潜式平台平均日费。
    油田技术服务：油田技术服务主要业务线作业量同比保持增长，总体收入规模保持增长趋势。
    船舶服务：截至2024Q1，公司运营三用工作船、平台供应船、油田守护船等172艘。公司船舶作业天数14227天，同比增加532天，增幅3.9%。自有船日历天使用率同比增加1.0个百分点。
    物探服务：受作业计划时间安排影响，二维采集作业量为4043公里，同比减少7960公里。三维采集作业量为6696平方公里，同比增加5585平方公里，主要为海外作业增长。海底作业量合计为241平方公里，同比增幅15.3%。
    中海油资本开支维持高位，有力保障油服订单。2023年，公司与中国海洋石油有限公司关联交易占比为81%。2024年，中海油计划资本支出1250-1350亿元。中海油持续高额的资本开支水平保障了公司业绩稳定增长，2024年公司国内作业量或将稳步提升。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为36.28、45.06和54.56亿元，同比增速分别为20.4%、24.2%、21.1%，EPS（摊薄）分别为0.76、0.94和1.14元/股，按照2024年4月25日收盘价对应的PE分别为24.20、19.48和16.09倍。我们认为，考虑到公司未来受益于自身竞争优势和行业景气度有望持续提升，2024-2026年公司业绩或将持续增长，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

2023年盈利能力/现金流大幅改善，2024Q1营收/业绩均表现亮眼

兔宝宝(002043)
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现营业收入90.63亿元（yoy+1.63%），归母净利润6.89亿元（yoy+54.66%），扣非归母净利润5.83亿元（yoy+68.30%）。2024年一季度，公司实现营业收入14.83亿元（yoy+33.37%），归母净利润0.89亿元（yoy+18.81%），扣非归母净利润0.80亿元（yoy+38.34%）。2023年拟向全体股东每10股派发现金红利5.5元（含税），分红率为66.10%，股息率为5.3%（以4月26日收盘价计算）。
    2023年板材业务稳健发展，零售家居快速增长，归母业绩同比高增。2023年公司实现营收90.63亿元（yoy+1.63%），其中Q1-Q4公司各季度营收分别同比-31.65%、+2.15%、+15.28%和+9.46%。分业务看，1）装饰材料：装饰材料业务营收68.56亿元（yoy+3.23%），板材（折算后）和其他装饰材料营收均保持稳健增长态势。其中板材产品收入为44.34亿元（yoy-1.08%），板材品牌使用费（含易装）4.32亿元（yoy+14.32%），若将品牌使用费进行折算，公司板材业务A+B类折算后营收同比+8.6%；其他装饰材料19.90亿元（yoy+11.71%）。2）定制家居：定制家居营收21.17亿元（yoy-2.77%），其中全屋定制收入5.96亿元（yoy+15.48%），地板3.76亿元（yoy-1.63%），木门0.21亿元（-7.44%），工程端裕丰汉唐11.47亿元（yoy-10.50%），零售端全屋定制营收实现快速增长，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。期内，公司归母净利润6.89亿元，同比高增54.66%，或主要系公司毛利率提升、费用率下降（股份支付费用减少）、资产减值大幅减少（商誉减值减少）和投资收益增加所致。
    2023年盈利能力提升，期间费用率控制有效，经营性现金流大幅改善。从毛利率来看，2023年公司综合毛利率为18.42%，同比+0.24pct，主要由于装饰材料业务费毛利率同比提升0.64pct至16.52%，定制家居业务毛利率有所下滑，为23.77%（同比-0.32pct）。从费用率看，期内公司期间费用率为6.78%，同比下降1.72pct，其中销售/管理/财务费用率分别yoy-0.41pct/-0.91pct/-0.37pct，期内公司管理费用同比减少22.51%，主要系当年职工薪酬和股权激励费用分别同比减少1331万元和6868万元；财务费用同比减少184.52%，主要系期内公司定增及经营性现金流入增加，利息收入增加所致。从减值看，期内公司资产减值大幅减少，针对青岛裕丰部分地产客户的应收逾期情况，期内公司计提信用减值损失2.24亿元（同比+1792万元）；期内公司资产减值1216万元（同比-1.22亿元），主要系商誉减值同比减少；期内公司投资收益为6066万元（同比+2927万元）。得益于毛利率提升、费用率下降、资产减值减少和投资收益增加，期内公司销售净利率为7.84%，同比大幅提升2.66pct。从现金流看，期内公司经营性现金流为19.10亿元，同比高增104.63%，主要系公司加强营运资金管控，销售商品、提供劳务收到的现金增加6.4亿元，购买商品、接受劳务支付的现金减少2.4亿元所致。
    2024Q1装饰材料营收同比高增，2024Q1营收/业绩均表现亮眼。2024Q1公司实现营业收入14.83亿元（yoy+33.37%），归母净利润0.89亿元（yoy+18.81%），扣非归母净利润0.80亿元（yoy+38.34%）。Q1营收同比高增主要由于在去年同期低基数基础上，装饰材料业务收入同比增长36.1%所致，其中板块A类销售增速或较快。期内，公司毛利率为17.86%（同比-4.88pct），主要由于23Q1业务结构调整，当期毛利率较高（为自2015-2024年同期最高值22.75%）。期内，公司期间费用率为8.64%（同比-4.74pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.63pct/-3.02pct/-0.71pct/-0.38pct，管理费用率下滑较多或由于公司股权激励费用减少所致。期内，公司非经常性损益为817万元，同比减少826万元，剔除此项影响，公司扣非归母业绩同比高增38.34%，体现主营业务业绩的快速成长。
    装饰材料多渠道运营，定制家居结构持续优化，高端板材龙头成长可期。1）装饰材料：公司作为装饰板材领域领军企业，品牌影响力突出，坚持多渠道运营，加速拓展渠道客户。①在传统零售渠道，加快外围地区空白市场覆盖，成立乡镇渠道运营中心，加速推进乡镇市场布局。2023年，装饰材料业务完成乡镇店招商744家，完成乡镇店建设627家。截至2023末，公司装饰材料门店共3765家，其中易装门店909家。②家具厂，公司大力推动经销商与家具厂合作，快速抢占市场份额，截至2023年末，公司经销商体系合作家具厂客户达1.6万多家。③家装公司，针对各类型家装公司，公司推出易企装及易装定制等多种合作模式，力争和全国TOP50家装龙企达成战略合作。2）定制家居：零售端立足华东优势地区，坚持产品中高端定位，打造区域性强势品牌，截至2023末，公司定制家居专卖店共782家，其中家居综合店350家（含全屋定制257家），全屋定制203家，地板店157家，木门店72家。工程端以控规模降风险为主，将业务重点聚焦央国企客户，同时积极发展工程代理业务，预计后续对公司的影响逐步减弱。
    盈利预测和投资建议：公司作为高端零售板材龙头，现金流表现亮眼，分红比例和股息率高，在C端优势渠道加大乡镇市场拓展，并大力拓展小B渠道，定制家居业务结构持续优化，中长期成长可期。预计2024-2026年公司分别实现营业收入99.10亿元、108.90亿元和119.74亿元，分别同比增长10.31%、9.91%和9.22%，实现归母净利润6.95亿元、8.50亿元和9.74亿元，分别同比增长6.62%、16.70%和15.03%，动态PE分别为12.9倍、10.6倍和9.2倍，维持“买入-A”评级，给予目标价12.87元，对应2024年PE为15.5倍。
    风险提示：下游需求不及预期；渠道拓展不及预期，市场开拓拓展不及预期；产品升级不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。
   

内销短期承压，期待旺季表现

海容冷链(603187)
    事件：
    海容冷链发布2024年一季报：当季实现营业收入8.52亿元，同比-4.34%；实现归母净利润1.15亿元，同比-1.67%，扣非净利润0.98亿，同比-12.22%。
    出口贡献增长，内销节奏偏慢
    24Q1营收同比-4.3%，预计主要受年初至今天气偏凉，国内冷冻下游投放节奏同比放缓影响，且23Q1冷冻内销收入同比增速20%+，基数偏高；冷藏内销基数不高，延续23全年恢复态势，同比增速或在50%左右。外销方面，冷冻自23Q1趋势向上，24Q1景气延续而基数走高，预计个位数增长；冷藏外销2023年以消化基数压力为主，全年同比个位数增长，24Q1环比大幅提速，增长或接近翻倍，成长性成色再显。综合来看，外销贡献主要增量。
    毛利稳中有升，费用投放加大
    24Q1毛利率同比+0.36pct至27.49%，高于21-23年同期；原材料成本红利消退，23Q3-24Q1毛利率逐季分别同比+7.9/+4.8/+0.4pct，恢复至历史中枢水平，后续展望以稳为主。当季销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.2/+0.2/-0.2/-1.1pct，合计+1.1pct；新业务及海外拓展投入加大，销售及管理费率自22Q2连续上行，Q1升幅环比收窄，随收入规模兑现有望摊薄。Q1信用减值损失、政府补助变动基本相抵，当季净利率同比+0.47pct。
    外销增速抢眼，期待旺季表现
    受下游投放节奏影响，一季度冷冻内销承压，外销整体表现较好；毛利率稳中有升，新业务投入+应收减值增加，营业利润率小幅下滑，政府补助平滑净利率波动。后续来看，产业下游需求端向上趋势较为确定，存量大客户订单投放平稳，海外及中小客户拓展逐步兑现，内生增长有驱动。盈利方面，上一轮成本周期行至尾声，年内毛利率以稳为主；新业务及海外仍在拓展阶段，投入预计保持扩张，后续费率有望随收入重拾增长企稳优化。
    内生增长可期，维持“买入”评级
    24Q1公司外销延续向上趋势，冷藏在历经两年节奏波动后成长性再显；淡季冷冻内销增速受下游短期节奏影响较大，Q2或是全年经营重要观测节点。海外扩张有望延续，中小客户拓展贡献稳健增量，盈利能力展望以稳为主。预计公司2024及2025年业绩分别为4.59及5.35亿元，对应当前PE分别为13及11倍；给予24年15倍PE，对应目标价17.8元，维持买入评级。风险提示：大客户订单波动，下游景气不及预期，原材料价格上涨
   

高成长、高盈利延续，在研产品管线丰富

爱美客(300896)
    事件
    公司发布2023年年报与2024年1季报：2023年营收28.69亿元（同比+48.0%），归母净利润18.58亿元（同比+47.1%），扣非归母净利润18.31亿元（同比+52.9%）；2024Q1营收8.08亿元（同比+28.2%），归母净利润5.27亿元（同比+27.4%），扣非归母净利润5.28亿元（同比+36.5%）。
    嗨体增长稳健+濡白天使放量，2023年高成长与高盈利延续
    公司凭借全方位且具有差异化的产品矩阵，清晰的产品定位，产品组合优势以及不断创新的营销模式，产品竞争力、品牌影响力日益增强，市场占有率与渗透率稳步提升。2023年公司溶液类产品营业收入同比增长29.22%至16.71亿，以濡白天使为代表的凝胶类注射产品营业收入同比增长81.43%至11.58亿。2023年毛利率95.1%（同比+0.25pct），销售费率9.1%（同比+0.68pct），管理费率5.03%（同比-1.44pct），归母净利率64.77%（同比-0.4pct）。
    在研产品管线丰富，内生外拓稳步推进
    截至2023年末，公司产品管线进展如下，1）注册申报阶段：宝尼达（颏部后缩适应症）；肉毒素（改善眉间纹）；2）临床试验阶段：第二代面部埋植线；利多卡因丁卡因乳膏（Ⅲ期）；利拉鲁肽注射液（Ⅰ期完成）；3）临床前在研（预期2024提交临床）：透明质酸酶，去氧胆酸注射液，司美格鲁肽注射液；4）外延丰富光电类设备布局：2023年与韩国Jeisys签署《经销协议》成为其在中国内地独家经销商，将Jeisys旗下Density和LinearZ等两款在韩国已处商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器引入国内，将实现公司在能量源设备管线的突破。
    盈利预测、估值与评级
    鉴于目前消费整体处于弱复苏状态，医美渗透率提升速度放缓，预计公司2024-2026年收入分别为38.55/51.79/65.06亿元，对应增速分别为34.4%/34.3%/25.6%；归母净利润分别为24.51/32.14/40.00亿元，对应增速分别为31.9%/31.1%/24.5%；EPS分别为11.33/14.85/18.49元/股。考虑到公司产品具备差异化优势且产品矩阵完善，依据可比公司估值，给予公司2024年32倍PE，给予目标价362.47元，维持“买入”评级。
    风险提示：监管政策大幅变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期
   

深耕SLG游戏出海，业绩持续高增、24Q1盈利超预期

神州泰岳(300002)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年&2024Q1财报，2023年分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润59.62亿元、8.87亿元、8.29亿元，同比增速分别为24.06%、63.84%、85.77%；2024Q1分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润14.88亿元、2.95亿元、2.87亿元，同比增速分别为22.79%、65.62%、95.39%。
    游戏收入占比持续提升，两款核心游戏产品流水稳中有升，预计下半年上新两款产品有望推动新一轮增长。2023年公司实现游戏收入44.97亿元，同比增长26.51%，整体营收占比由2018年的30.38%提升至2023年的75.43%；其中约95%均来自于海外游戏市场贡献。公司业绩持续高增长的来源，主要系旗下两款核心SLG类产品的长线运营：2019年逐步起量的《Age of Origins》（《旭日之城》），2019-2023年流水分别为2.1/13.2/17.8/22/31.5亿元，2016年上线的《War and Order》（《战火与秩序》），2019-2023年流水分别为5.7/10/11.9/10.6/11.4亿元，2023年上述两款产品合计贡献95.38%的游戏收入来源，尤其《Age ofOrigins》的月活和人均ARPU值仍在稳步提升。公司旗下壳木游戏深耕出海市场，凭借SLG品类上具备竞争优势，在中国游戏出海厂商排名升至2023年的第7名。公司预计将在下半年两款融合SLG玩法的新品“代号DL和代号LOA，有望推动游戏业务持续发展。
    软件和信息技术服务业务稳中有升，AI业务有望亏损收窄。2023年公司实现软件和信息技术服务业务收入14.65亿元，同比增长17.08%；其中，AI/ICT运营管理、物联网/通讯、创新服务收入分别为12.27亿元、0.82亿元、1.18亿元，同比增速分别为20.08%、-19.63%、45.10%；毛利率分别为32.90%、63.73%、48.16%，同比分别变化-2.29pct、7.30pct、-17.78pct。因此，AI/ICT运营管理业务是提高利润的关键。AI业务方面，2023年鼎富智能实现营收1.43亿元，同比增长114.39%；净利润-6293万元，同比收窄5.34%；预计今年亏损将进一步收窄。此外，运用NLP技术推出的“泰岳小催”平台，在去年下半年升级为“泰岳智呼”平台，以智能电销和智能催收为重点，为市场提供Saas化解决方案，已为多家头部金融企业服务，助力降本增效、提升客户转化率。
    投资建议：公司两款核心游戏稳固了业绩基本盘、下半年新品上线有望进一步助推游戏业务增长。同时，公司持续探索AI技术，利用壳木特色的游戏数据资源训练出自己的AI模型，推动AI技术在游戏、金融、营销等多行业应用落地，进一步增强公司发展空间。预计公司2024年/2025年/2026年实现营收68.77亿元/77.65亿元/86.54亿元，归母净利润9.95亿元/11.04亿元/12.00亿元，EPS分别为0.51元/0.56元/0.61元，对应PE分别为18.94倍/17.08倍/15.71倍。维持“买入”评级。
    风险提示：政策监管风险；核心产品流水衰退；AI应用落地不及预期。

财报保留事项摘除，新建项目构筑成长空间

宋城演艺(300144)
    “旅游演艺+主题公园”行业：1）2023年来国内旅游客流持续复苏，中旅院预计2024年国内游人数较2023年+20%，出游景气良好，从而为游园观演提供良好客流基础。2）2023年旅游演艺项目丰富带动客流增长超过2019年（总场次恢复好于客流），但不同项目经营表现加速分化。3）文旅出圈带动、景区评定新规等为旅游演艺后续丰富提供基础，但消费渐进复苏下，项目能否兼顾商业性和艺术性成制胜关键，未来更考验其产品、运营和营销能力。4）国外借鉴：日本消费承压30年，强IP主题公园客流和经营表现逆势有支撑。1990-2019年东京迪士尼客流CAGR稳定增长3%，客单价提升，营业利润率持续改善，股价1996年底上市以来上涨12倍。
    宋城演艺：全国扩张的“主题公园+旅游演艺”龙头，与时俱进“造项目”和“改项目”能力均突出。公司民企机制灵活，相对“小投入，高盈利”，打破非国有主题公园在资本、土地等方面的瓶颈，确立“主题公园+旅游文化演艺”的发展模式。2010年创业板上市后全国扩张，目前公司在全国范围内拥有10个自营项目（含佛山、西塘，不含珠海）和5个轻资产项目。立足全产业链布局，公司过往发展中既有开业一炮而红的成功案例，也有开业初期相对平平，但经过公司成功改造后能逐步赢得市场龙头地位的经典案例（桂林、西安等），验证公司与时俱进“造项目”和“改项目”的卓越能力！2019年，公司旅游演艺主业收入22.3亿元，归母业绩10.4亿元，系杭州、丽江、三亚等三大核心项目贡献。2023年因花房减值拖累亏损，演艺主业盈利8.29亿元，较2019年恢复近8成，主要系核心项目3月复园，新项目爬坡期亏损。
    成长逻辑：商业模式&现金流良好+未来2-3年相对确定性成长，横向对比有优势。1）商业模式优良，轻重结合扩张，现金流良好：2019年/2023年经营净现金流15.7亿/14.19亿元，2023年末货币资金及交易性金融资产32.92亿，未来成熟项目稳定现金流有望助力分红提升。2）未来2-3年，二轮项目开始进入盈利释放期，横向对比有优势：2024-2026年系公司第二轮扩张项目逐步贡献利润的核心周期。综合存量剧院翻倍+新项目逐步爬坡贡献+经营效率优化，我们预计2025年自营项目（不含理财和轻资产等）有望较2019年业绩增55-80%，项目整体成熟期有望较19年增增79-118%。轻资产三峡和延安项目也有望助力近几年归母业绩增长。中线来看，若部分兼顾轻资产中线贡献，未来成熟期演艺主业盈利贡献仍有望较2019年可比增长55-86%左右。3）未来自营和轻资产项目仍不排除进一步外延扩张，且集团海外等项目未来有望由上市公司托管，带来一定潜在增量看点。4）2023年公司新一轮股权激励方案出台，未来不排除更趋职业经理人化，全面激发主观积极性。
    前期制约因素逐步解决。2023年3月花房问题致公司2022年财报带保留事项。目前，花房2023年年报经审计无保留意见，静待复牌中。宋城演艺2023年年报经审计无保留意见，并追溯摘除2022年年报保留事项。此外，2023年花房减值8.61亿元，减值后公司对花房的估值降至21.61亿，接近花房的净资产20.44亿元，短期扰动预计可控。未来，公司有望对花房长期股权投资制定后续进一步的规划，以彻底解决花房问题。
    盈利预测和投资建议：上调公司2024-2026年归母业绩为12.32/15.01/17.30亿元（此前2024/2025年为11.90/15.01亿，2024年略上调，2025年维持不变，新增2026年预测），EPS为0.47/0.57/0.66元，对应PE22/18/16x。原有财报保留事项等制约因素逐步解决。公司与时俱进“造项目”和“改项目”能力均突出，商业模式和现金流优良，当下正处于第二轮扩张项目盈利逐步释放周期，未来2-3年业绩增长相对确定，横向对比相对优势。结合横向和纵向估值对比，给予公司未来6-12月目标市值320-342亿元，较当期有17-25%的提升空间，维持“买入”。
    风险提示：系统性风险；花房减值及其他相关经营风险；政策风险；新项目不及预期，股东减持等风险。

营收延续稳健，盈利能力持续提升

天味食品(603317)
    事件：
    天味食品公布2024年一季报，24Q1实现营业收入8.53亿元，同比+11.34%；归母净利润1.76亿元，同比+37.20%；扣非归母净利润1.47亿元，同比+23.47%。
    底料增速放缓，复调冬调延续高增
    分产品看，24Q1火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现营收2.9/4.9/0.3/0.3亿元，同比+1.2%/17.8%/21.8%/11.5%，火锅底料受大红袍战略调整影响增速有所放缓，复调及冬调延续高速增长。目前小龙虾首批铺市已完成，公司后续稳步提升产品势能，进展顺畅。分渠道及区域看，24Q1线下/线上实现营收7.2/1.3亿元，同比+2.9%/101.2%，东/南/西/北/中同比+6.9%/11.1%/23.3%/8.2%/1.6%，新增18个经销商至3183个，经销商质量稳步提升。
    原材料成本下行+产品结构提升，毛利率实现44.1%
    24Q1实现毛利率44.1%，同比+3.4pct，主要系原材料成本下行、产品结构提升（高毛利复调占比由23Q1的55%提升至24Q1的58%）、C端产品全系去防腐剂的产品升级迭代。24Q1销售/管理/研发费用率分别为17.0%/5.1%/1.1%，同比+2.2/-0.8/-0.1pct，销售费用率增长主要系直播及抖音等宣传平台加大投入，管理及研发费用费效比提升。投资收益实现3438万元，同比+171%，主要系千喜鹤投资退出收益及理财收入。综合实现归母净利率20.6%，同比+3.9pct，扣非归母净利率17.2%，同比+1.7pct。
    投资建议
    2024年公司通过厚火锅新品+不辣汤加速布局底料赛道，延续稳健增长，同时中式复调依托食萃+区域性单品有望继续高速发展，小B端随着经销商开拓有望贡献增长新增量。2024年目标设定稳健，期待公司增长动能释放。我们预计公司2024-2026年的收入分别为36.3/42.5/49.7亿元，净利润分别为5.5/6.5/7.6亿元（暂未考虑员工持股计划费用因素），维持买入-A的投资评级，6个月目标价为15.44元，相当于2024年30x的动态市盈率。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；食品安全等
   

2023年报&2024一季报点评：Q1业绩略低预期，需求提升有望逐季改善

固德威(688390)
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年营收73.53亿元，同增56.1%；归母净利润8.52亿元，同增31.2%；扣非净利润8.06亿元，同增31.2%。其中2023Q4营收17.02亿元，同环比-5.2%/-2.2%；归母净利润-4070万元，同环比-110.9%/-95.9%；扣非归母净利润-7885万元，同环比-121.7%/-96.1%。2024Q1营收11.26亿元，同环比-34.5%/-33.8%；归母净利润-2882万元，同环比-29.3%/-55.7%。业绩略低于市场预期。
    2024Q1逆变器出货淡季、2024Q2需求快速恢复、全年有望高增。公司2023年并网出货53.22万台，同增约15%，其中2023Q4出货约11.4万台，环比略降，2024Q1出货约8.4万台，同环比-45%/26%，毛利率约30%+，环比提升，国内占比约50%；展望2024Q2及未来，随国内需求起量叠加海外巴西、印度、巴基斯坦等需求高增，2024年4月单月订单超10万台，全年公司预计组串出货可达80-100万台，同增60%+，分市场看预计国内外各占一半，分类型看预计户用65万台左右，工商业15万台，地面3万台左右。
    #储能去库接近尾声、2024Q2有望逐季改善。公司2023年实现储能逆变器出货15.41万台，同降约30%，其中2023Q4出货约0.8-0.9万台，环降70%；2024Q1出0.6-0.7万台，同环比降约90%/30%，毛利率约50%+；欧洲户储库存2024年5-6月有望去化完毕，公司储能出货有望触底逐季改善，全年公司预计出货可达10万台，同比下降约35%。电池包2023年实现出货341MWh，其中2023Q4出货约40MWh，环降30%，2024Q1我们预计出货约50-60MWh，环比有所提升，毛利率约35%，全年公司预计实现营收10亿元。
    户用系统2024Q1出货略降、全年有望出货1GW。公司2023年户用系统实现营收约16.5亿元，出货约0.5gw，其中2023Q4出货约0.2gw，环比略增；2024Q1营收约5亿元，全年公司预计实现出货1GW，同比约翻倍增长。
    盈利预测及投资评级：考虑公司储能出货受库存压力影响有所下降，我们略微下调公司2024-2025年盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润6.5/10.5/13.7亿元（前值2024-2025年为7.7/11.0亿元），同比-23%/+61%/+30%，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

高基数下Q1增速放缓，看好全年采浆端快速增长

华兰生物(002007)
    事件：
    4月26日，公司发布2024年一季度报告：公司实现营收7.87亿元（-10.60%）、归母净利润2.62亿元（-25.56%）、扣非净利润2.21亿元（-19.66%）。23Q1疫苗产品贡献一定收入和利润，剔除流感疫苗销售季节波动影响，公司业绩符合预期。
    去年同期高基数下，血制品增速有所放缓：
    结合华兰生物和华兰疫苗一季报财报数据，2024Q1血制品业务预计实现收入7.53亿元，同比增长2.31%。去年同期为疫情放开初期，静丙需求量大幅增长，23Q1基数较高。高基数下公司2024Q1增速短期放缓。产品需求依然较为旺盛，全年有望在采浆增长拉动下实现良好增长。2024Q1血制品业务净利润预计为2.35亿元（-18.40%），其中2023Q1有4448万资产处置收益（非经常性损益项目），预计扣非端利润增速降幅在个位数。2024年2月，公司邓州浆站获证开采；剩余两个浆站有望在今年陆续落地开采。老浆站采浆潜力持续提升和近两年新浆站的增量贡献，公司2024年采浆端有望延续高增长势头。
    流感疫苗4月获得首批次批签发：
    2023Q1疫苗公司收入1.45亿元，主要是流感疫苗销售贡献，2024Q1疫苗公司收入3422万元。流感疫苗主要销售高峰在下半年。从中检所批签发数据上看，今年流感疫苗已于4月获得首批次批签发。公司为国内流感疫苗龙头，在流感疫苗的生产能力和效率上具备优势，有望受益于国内流感疫苗接种率的提升实现业绩端的良好增长。破伤风疫苗和狂犬病疫苗也已获批签发，有望于今年开始逐步贡献增量。
    盈利预测与投资建议：
    我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.88/19.23/21.52亿元，对应EPS分别为0.92/1.05/1.18元，当前股价对应PE分别为20.62/18.11/16.18倍。维持推荐，给予“买入”评级。
    风险提示：
    采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

23年年报及24年一季报点评：内销保持高增，外销边际修复，盈利改善可期

家联科技(301193)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收17.2亿元，同比-12.9%；实现归母净利润0.5亿元，同比-74.7%；实现扣非净利润0.2亿元，同比-88.5%。单季度来看，2023Q4公司实现营收4.9亿元，同比+24.2％；实现归母净利润-0.2亿元，同比-150.9%；实现扣非后归母净利润-0.2亿元，同比-183.2%。2024Q1公司实现营收5亿元，同比+52％；实现归母净利润0.4亿元，同比+136%；实现扣非后归母净利润0.1亿元，同比+8.3%。24Q1收入增长提速，扣非后盈利能力暂时承压。
    盈利能力暂时承压，规模优势显现后盈利能力有望边际改善。报告期内，公司整体毛利率为19.2%，同比-3pp；2023Q4毛利率为20.3%，同比-3.5pp；2023年毛利率下降主要是塑料制品等核心产品销售规模下降，成本端制造费用提升所致。分产品看，塑料制品毛利率为20.0%（-2.7pp），生物全降解制品毛利率18.3%（-5.1pp）。分区域看，外销毛利率22.9%（-1pp），内销毛利率14.3%（-2.3pp）。费用率方面，2023年公司总费用率为15.2%，同比+3.2pp，主要由于公司部分新增产能达到可使用状态，折旧摊销计入管理费用导致费用率上升，其中销售费用率为5.4%，同比+0.4pp；管理费用率为6.4%，同比+1.7pp；财务费用率为0.2%，同比+1pp，主要受利息支出增加，汇兑收益减少影响；研发费用率为3.3%，同比+0.1pp。此外，2023年公司计提资产及信用减值约5500万元，其中主要为对浙江家得宝和美国子公司Sumter Easy Home计提的商誉减值约4300万元。综合来看，公司净利率为2.6%，同比-6.4pp；2023Q4净利率为-3.6%，同比-12.4pp。2024Q1来看，2024Q1毛利率为19.3%，同比+0.2pp；总费用率为16.7%，同比+0.3pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.3pp/+1.5pp/+0.5pp/-1.4pp，由于可转债利息增加和新厂房折旧摊销增加，费用率有所提升。此外公司于一季度收到出售厂房的资产处置收益约4300万元，综合来看2024Q1净利率为8.7%，同比+3.1pp；扣非净利率2%，同比-0.8pp。
    生物降解制品增长亮眼，塑料制品产能利用率有望改善。从品类来看，2023年塑料制品营收达到13亿元，同比下降21.5%，受海外渠道去库存影响有所下滑。生物全降解制品营收为2.6亿元，同比增长87.4%，营收占比为15.2%（同比+8.2pp），全降解制品受益于国内茶饮、商超等渠道需求恢复，订单旺盛，收入增长较快。2023年公司塑料制品/生物可降解制品产能利用率分别为61.6%/98.4%。目前公司在建产能充足，2024年公司将持续推进宁波总部、广西、泰国及美国等子公司的新增产能的建设，加快公司在降解环保产品及家居日用品的产能扩充，扩大产能规模。截至2024Q1公司部分厂房已经建设完毕进入设备调试状态，预计随着二季度国内订单旺季到来，公司新产能有望逐步爬坡。
    外销营收暂时承压，内销维持高增长。从销售区域来看，2023年外销营收达10亿元，同比下降35.2%，营收占比57.4%（-20pp），受下游渠道去库存影响，公司外销收入下滑。展望后续来看，截至2023年底海外渠道去库基本结束，随着公司泰国工厂产能逐步释放，产能布局逐步完善，外销抗风险能力有望提升。
    2023年公司内销营收为7.3亿元，同比增长62.5%，营收占比为42.6%（+20pp），国内茶饮需求全面恢复，下游品牌商加速开店，内销保持高速增长。2024年公司产品线进一步丰富，新增纸袋、保温袋等新品，品类空间有望扩容，增强与客户合作粘性。伴随着国内头部品牌对餐饮具品质要求提升，公司内销市场份额有望持续提升。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.97元、1.26元、1.60元，对应PE分别为21倍、16倍、13倍。考虑到海外客户需求修复，国内餐饮茶饮需求延续景气，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；相关项目建设进展不及预期的风险；产能释放不及预期的风险。

业绩保持高增态势，持续探索端侧AI发展潜力

传音控股(688036)
    事件：公司发布2023年年报及24Q1季报。
    1）2023：收入622.9亿元，同比+33.7%；归母净利润55.4亿元，同比+122.9%；扣非归母净利润51.3亿元，同比+131.6%。毛利率24.45%，同比+3.13pct。经营性现金流净额118.9亿元，同比+500.7%。
    2）23Q4：收入192.7亿元，同比+82.4%，环比+7.1%；归母净利润16.5亿元，同比+632.3%，环比-7.3%；扣非归母净利润16.2亿元，同比+827.7%，环比-6.3%。毛利率23.6%，同比+1.77pct，环比-1.58pct。
    3）24Q1：收入174.4亿元，同比+88.1%，环比-9.5%；归母净利润16.3亿元，同比+210.3%，环比-1.6%；扣非归母净利润13.5亿元，同比+342.6%，环比-16.7%。毛利率22.2%，同比-1.21pct，环比-1.48pct。
    23年新市场开拓顺利，收入实现大幅增长。23年公司在东南亚/中东/拉美等新市场开拓成效显著，智能机销量大幅增长推动收入增长，据IDC统计传音23年智能机出货9490万台，同比+30.8%，首次跻身全球前五。此外，公司通过产品结构升级和成本优化，毛利率有所抬升（同比+3.13pct），加上费用控制、规模增长，费用率也有所下降，23年利润率达8.97%，同比+3.68pct，进而推动利润大幅增长。
    品牌优势得到巩固，24Q1保持高增态势。公司是国内消费电子出海领导品牌，收入基本来自海外，多年来基于立足本土化的创新和专注于用户体验的产品定位，构筑了坚固的品牌壁垒，拥有较高的用户忠诚度。随着海外新兴市场人口红利释放和市占率进一步提升，公司智能机销量持续抬升，据IDC统计传音24Q1智能机出货2850万部，同比+84.9%，推动收入、利润保持高增。
    发布全新AIOS，引领智能设备AI革新体验。在MWC2024上，公司旗下品牌TECNO推出TECNOAIOS，逐步构建以AI为驱动的智能设备生态系统。TECNO搭载的个人AI助手Ella，支持多语种智能交互，为全球用户提供高效及个性化的服务，目前已经可以完成实时翻译电话、自动生成视频字幕、创意生成壁纸、图片、用简单描述精确搜索照片等AI功能，持续探索端侧AI发展可能性。
    投资建议：根据最新财务数据，我们对盈利预测略有调整，预计公司2024-26年实现归母净利润65/76/87亿元（此前2024-25年对应为65/75亿元），对应PE估值20/18/15倍。
    风险提示事件：终端需求不及预期；新市场开拓不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

多元化业务布局优势凸显，23年业绩稳健增长

恒立液压(601100)
    事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。23年实现营收89.8亿，同比+9.6%；归母净利润25.0亿，同比+6.7%。23Q4营收26.4亿，同比+16.0%；归母净利润7.5亿，同比+25.6%。24Q1实现营收23.6亿，同比-2.7%，归母净利润6.0亿，同比-3.8%。23年业绩稳健增长，多元化业务布局优势凸显。
    降本项目有效开展、原材料价格下降，23年公司综合毛利率提升。23年综合毛利率为41.9%，同比+1.3pp，主要系原材料成本下降，公司液压油缸（+1.13pp）配件及铸件产品（+13.07pp）毛利率提升；净利率为27.8%，同比-0.8pp，净利率下滑主要系公司积极拓展业务，相关人员、费用投入增长，销售、管理费用率分别同比+0.6pp、+1.1pp，管理费用率整体+1.5pp。24Q1综合毛利率为40.1%，同比-0.8pp；净利率为25.5%，同比基本持平，毛利率、净利率保持高位；期间费用率9.2%，同比-1.2pp。
    下游多元化布局贡献增量，非挖领域产品产销量均大幅增长，拉动公司营收增长。油缸板块：受国内挖机下行周期影响，23年公司挖机油缸销量下滑3.4%;高机及工业用非标油缸表现亮眼，销量同比+16%，拉动液压油缸板块实现营收46.9亿，同比+2.3%。泵阀马达板块：23年，挖机泵、阀、马达销量同比-5.4%、-7.1%、+16.1%，但中大挖市占率提升；非挖领域，高机、农机、路机、混凝土泵送、旋挖钻机等领域拓展顺利，更具性价比的一站式系统解决方案赢得市场，以上其他行业泵、阀、马达销量同比+410%、44%、119%，拉动公司液压泵阀板块实现营收32.7亿，同比+18.6%。液压系统、铸造板块下游拓展顺利，23年液压系统板块营收2.9亿，同比+15%；铸造板块营收6.7亿，同比+17%，实现销售6.1万吨，同比小幅增长，其中对外销售占比57%。
    公司系工程机械液压件国产龙头，多元化业务拓展，未来增长动能充足。恒立为国内液压件龙头，深度绑定卡特、三一、柳工等全球工程机械龙头，国内小挖泵阀市占率已超50%、中挖泵阀约20-30%、大挖泵阀约14-20%，全球液压市占率不足4%，有望进一步拓展业务版图。近年来，公司产品品类不断向农机、高机、叉车等非挖领域拓展，2022年以来市场放量明显，有望持续贡献业绩弹性。公司前瞻布局多项新业务，目前线性驱动器项目各基建已初步完成，电动缸事业部产品线已完成高机客户全系列纯电车型应用开发，海事电缸订单量累计达36条；丝杠事业部和导轨事业部的滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，24Q1已经进行试生产，有望凭借强精密加工技术成长为丝杠赛道龙头。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年净利润为27.7、32.5、38.5亿元，对应EPS为2.06、2.43、2.87元，对应当前股价PE为25、21、18倍，未来三年净利润复合增长率15%；给予公司2024年33X目标PE，目标价67.98元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：研发项目进度与产能建设不及预期的风险、国内外市场竞争程度加剧的风险、工程机械市场持续下行的风险。

2023年报及2024年一季报点评：业绩持续兑现，期待AI光互连需求继续打开业绩空间

天孚通信(300394)
    段落提要：天孚通信发布2023全年及2024一季度财报，1）公司2023全年实现收入19.4亿元，同比+62%，归母净利润7.3亿元，同比+81%，归母净利率37.6%，同比增加4.0个百分点；2）公司2024年一季度实现收入7.3亿元，同比+155%，归母净利润2.8亿元，同比+203%，归母净利率38.1%，同比提升6.0个百分点。
    AI算力建设拉动高速光器件需求，公司营收及盈利能力双增
    得益于AI技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，公司高利润率的高速光器件需求快速增长，同时受益于前瞻布局和高研发投入，公司新产品线得以快速满足客户需求。其中2023全年：
    1）光无源器件收入11.8亿元，同比+23%，毛利率同比提升5.2个百分点达60.3%；
    2）光有源器件收入7.5亿元，同比+243%，毛利率同比提升8.0个百分点达44.8%
    公司有望继续丰富产品、产能及客户序列，业绩增量可期
    1）海外+国内高速光模块需求高景气，公司客户在下游份额亦有望提升，期待公司泰国基地逐期投产满足高需求，公司业绩空间继续打开；
    2）公司提前布局用于1.6T、硅光技术路线的光器件等产品，我们认为公司有望在需求、技术方案两旺的背景下继续扩大光引擎等产品的客户群体，在既有产品与行业共振的同时，打通这一新增长极
    盈利预测与投资评级：公司光器件产品线有望随下游需求与技术扩张打开业绩空间，我们将公司2024/2025年预期归母净利润由11.6/14.7亿元上调至13.9/22.0亿元，并预测公司2026年归母净利润为26.6亿元，2024年4月25日收盘价对应PE分别为41.7/26.3/21.7倍。维持“买入”评级。
    风险提示：高速光器件需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺。

锡锑产品逐步放量，成本优势显著

华锡有色(600301)
    投资要点
    事件：公司发布2023年度报告和2024年一季报，2023年全年公司实现营业收入29.24亿元，同比+5.66%，实现归母净利润3.14亿元，同比+43.39%。2023年Q4实现营业收入/扣非归母净利润9.57/1.07亿元，2024年Q1实现营业收入/扣非归母净利润9.64/1.25亿元，同比+61.61%/+52.63%，环比+0.73%/+16.82%。
    量：2023年公司锡精矿/锌精矿/铅锑精矿产量0.65/3.59/1.41万吨，同比+22.91%/+32.69%/+22.69%，其中锡精矿、锌精矿部分直接外售，大部分委托加工为锡锭、锌锭。
    价：2023年锡锭/锌锭/铅锭/锑锭价格同比-14.77%/-14.19%/+2.84%/+2.95%,2024年Q1均价同比+3.64%/-1.33%/-0.33%/+9.99%。
    利：2023年公司实现毛利11.13亿元，整体毛利率为38.09%，锡锭/铅锑精矿/锌锭分别贡献4.79/3.62/0.84亿元，毛利率分别为39.57%/70.74%/17.42%。
    成本:我们计算公司锡产品/锌产品采选成本为8.08/0.88万元/吨，考虑加工成本情况下分别为9.99/1.28万元/吨，成本优势显著费用方面，2024年Q1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.23%/5.55%/1.16%/0.49%，较2023年下降0.05/1.51/1.30/1.30pct。
    锡锑资源储量丰富，24年产量仍有提升空间。根据公司披露，公司主要矿山铜坑矿、高峰矿旗下锡/锌/铅/锑金属资源量为
    15.42/69.84/13.20/13.58万吨，硫化锌矿金属资源量为113.38万吨。正常年份锡/锌/铅/锑产量为0.98/4.99/1.00/0.94万吨，权益产量为0.79/3.88/0.68/0.67万吨。此外公司加速实施铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目、105号矿体扩能工程项目建设，推进新采矿工艺及新设备的井下使用，加强选厂技术攻关，提高选矿金属回收率，2024年产量仍有提升空间。
    投资建议：2024年锡、锑金属均面临供给紧缺困境，开年以来价格稳步上行，展望后市锡价受益于半导体需求复苏，锑价有望持续受益光伏需求景气，阻燃需求或有复苏可能，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入32.67/34.37/36.56亿元，分别同比增长11.74%/5.22%/6.36%；归母净利润分别为4.34/4.83/5.47亿元，分别同比增长38.49%/11.32%/13.16%，对应EPS分别为0.69/0.76/0.86元。
    以2024年4月25日收盘价为基准，对应2024-2026E对应PE分别为24.39/21.91/19.36倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示：
    金属价格下跌风险，股权变动风险，政策变动风险，产销量不及预期风险等。

2024年一季报点评：高基数下收入、利润实现双增长

普洛药业(000739)
    核心观点
    在2023年同期高基数下，公司2024年一季度收入、利润实现双增长。2024年一季度公司实现营收31.98亿元（+3.6%），归母净利润2.44亿元（+1.8%），扣非归母净利润2.39亿元（+2.4%），经营活动产生的现金流量净额2.80亿元（+25.6%）。在2023年一季度的高基数之下，公司2024年一季度的收入、利润同比均实现正增长。
    原料药及中间体板块：收入同比增长，毛利率有所下滑。原料药及中间体板块2024年一季度实现营收23.56亿（+5.7%），毛利3.92亿（-15.1%），毛利率16.62%，同比有所下降、但环比提升，同比下降主要系2023年一季度疫情放开以后API量价提升导致基数较大。
    CDMO板块：项目增长态势持续，高基数下收入下滑。CDMO板块2024年一
    季度实现营收5.01亿（-12.6%），毛利1.86亿（-25.4%），毛利率37.1%，同比下降6.4个百分点，环比上升5.7个百分点，主要系2023年一季度新冠放开后新冠销售产品的毛利较高（基数高）。扣除新冠产品，2024年一季度CDMO业务的销售收入与毛利保持稳健增长。24年一季度CDMO报价项目330个，同比增长34%。24年一季度CDMO进行中项目814个，同比增长41%，其中：商业化项目302个（包括人用药218个，兽药47个，其他37个），同比增长29%；研发阶段项目512个，同比增长63%。项目数实现快速增长。
    制剂板块：研发投入加大，申报及获批节奏有望提速。制剂板块2024年一季度实现营收3.42亿（+20.1%），毛利1.92亿（+25.0%），毛利率56.1%，同比提升2.5个百分点，环比提升2.2个百分点。当前公司每年制剂的研发立项超过25个，处于大幅增长的阶段，同时，公司通过挖掘潜力品种、开展多产品策略进一步拓展市场，随着申报及获批节奏的提速及市场拓展的加大，制剂板块有望为公司贡献新增长动能。
    风险提示：景气度下行风险；地缘政治风险；安全环保风险；价格风险。投资建议：高基数下，2024年一季度收入、利润双增长，维持“买入”。三大业务稳固，随着公司精益制造能力和工艺技术提升，核心竞争力不断增强，业绩有望稳步增长，维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润12.21/14.02/15.95亿元，同比增速15.7%/14.9%/13.7%，当前股价对应PE=13.3/11.6/10.2x。

2023年盈利承压，静待新材料投产带动公司盈利上行

荣盛石化(002493)
    核心观点
    2023年净利润同比下滑，短期盈利承压。2023公司全年实现营收3251亿元，同比增加12.5%，实现归母净利润11.6亿元，同比下降65%，实现扣非后归母净利润8.2亿元，同比下降59%。其中公司2023年四季度实现营收860.6亿元，同比增加34.5%，环比增加1.8%，实现归母净利润10.5亿元，同比增加150%，环比降低14.8%。
    原油价格中高位运行，中游炼化盈利能力持续承压，静待聚酯板块景气度回升。公司依托子公司浙江石化，拥有4000万吨/年炼油能力、具备1366万吨/年成品油、2150万吨/年精对苯二甲酸（PTA）、1060万吨/年对二甲苯（PX）、420万吨/年乙烯产能，公司原油加工处理能力以及下游化工品产能规模均处于民营炼化领域领先地位。2023年公司炼油板块营收达1219亿元，毛利率达20.26%，同比提升2.10pct；化工产品板块营收为1218亿元，毛利率为10.16%，同比下降0.22pct；PTA营收达532亿元，毛利率为-0.64%，同比提升0.26pct；聚酯化纤薄膜营收147亿元，毛利率为3.21%，同比下降0.02pct。
    新材料产能有序投产，看好产能释放给予公司成长性。2023年公司新项目、新装置陆续开车，包括浙石化年产40万吨ABS装置、年产38万吨聚醚装置、年产27/60万吨PO/SM装置、年产10万吨顺丁稀土橡胶共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置、年产30万吨醋酸乙烯装置、年产1000吨α-烯烃中试装置，永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目等。此外，公司还规划了浙石化高性能树脂项目、荣盛新材料（台州）年产1000万吨高端化工新材料项目、荣盛新材料（舟山）金塘新材料项目以及永盛科技聚脂薄膜扩建项目等，随着公司新材料产能的有序释放，根据公司测算，将为公司新增年化600亿元利润体量，赋予公司第二成长曲线。
    风险提示：原油价格大幅波动的风险、下游需求不及预期的风险、新产能建设进度不及预期的风险、新产能对于业绩贡献不及预期的风险、环保政策变动的风险。
    投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。我们在对公司事件点评报告中预计公司2023-2025年营收分别为3240/3543/3986亿元，归母净利润分别为12/76/104亿元。此前我们对于公司营业成本及各项费用预测相对乐观，在综合考虑原油价格持续维持中高位震荡前提下，我们谨慎下调盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为3653/3934/4424亿元（与上次预测值相比增加3%/-1%）；预计归母净利润分别为63/86/98亿元（与上次预测值相比降低17%/17%）。考虑到公司在炼化行业的领先地位以及丰富的高附加值新产品产能逐步释放，维持“买入”评级。

财通证券2023年报及2024一季报点评：一季度自营高基数影响业绩，手续费收入具有阿尔法

财通证券(601108)
    一季度自营高基数影响业绩，手续费收入具有阿尔法
    2023年公司营业总收入/归母净利润为65.2/22.5亿元，同比+35%/+48%，处于业绩预告区间内，加权平均ROE6.7%，较2022年+1.7pct，权益乘数（扣客户保证金）3.32倍，同比+4%。2024Q1营业总收入/归母净利润14.1/4.6亿元，同比-21%/-8%，低于我们预期，年化加权平均ROE5.2%，较2023年-1.4pct。受高基数影响，一季度自营投资收益同比下降拖累业绩。考虑公司自营投资收益低于我们预期，下调2024、2025年归母净利润至24/30亿元(调前29/36)，新增2026年预测37亿元，同比+7%/+23%/+24%，ROE6.8%/7.9%/9.2%，EPS为0.5/0.6/0.8元。公司区位优势突出，母公司财富管理、投行业务持续改善，子公司支撑ROE。当前股价对应PB0.9/0.9/0.8倍，维持“买入”评级。
    客户数增长亮眼，投行业务具有韧性，资管AUM逆势增长
    （1）2023年/2024Q1经纪净收入12.0/3.0亿元，同比+1%/+8%，2023年客户数量增速跑赢市场，财富客户及高净值客户数量增长，母公司客户数超326万户，同比+14%，2023年市场新开户数同比-17%。公司券结、托管、基金投顾等创新业务规模快速发展，券结交易贡献提升157%。基金投顾业务签约规模同比+67%。（2）2023年/2024Q1投行净收入7.6/1.4亿元，同比+68%/-8%。2023年公司保荐上市IPO项目6单，其中浙江省内企业5单，省内市场排名第一；债承规模1234亿元，同比+79%，省内业务排名第2。（3）2023年/2024Q1资管业务净收入15.5/3.2亿元，同比+6%/+2%，2023年末资管总AUM同比+10%。2023年财通资管净利润4.6亿元，同比+1%，ROE20.2%，较2022年-7pct，2023年/2024Q1公募非货AUM为981/1028亿元，同比+13%/+14%，市占率0.60%/0.62%。
    永安期货ROE回升，浙商资产ROE下降，自营投资推进去方向性转型（1）2023年公司参股的永安期货/浙商资产净利润为7.38/15.5亿元，同比+8%/-17%，利润贡献10%/14%，ROE6.0%/10.9%，较2022年+0.3/-3.2pct。（2）2023年/2024Q1自营投资收益17.6/4.3亿元，同比+1056%/-39%，年化自营投资收益率分别为3.7%/3.3%（2022年为0.4%）。2023年/2024Q1末自营金融资产规模514/529亿元，同比+15%/+14%。公司持续推进投资去方向转型，提升收益稳健性、提高资本使用效率。
    风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理增长不及预期。

2024年一季报点评报告：涤纶长丝价差修复，2024Q1归母净利润同环比高增

新凤鸣(603225)
    事件:
    2024年4月25日，新凤鸣发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入144.52亿元，同比15.5%，环比-16.3%；实现归母净利润2.75亿元，同比+45.3%，环比+38.0%；销售毛利率为5.9%，同比上升0.5个pct，环比上升1.38个pct；销售净利率为1.9%，同比上升0.4个pct，环比上升0.7个pct。经营活动现金流净额为-17.12亿元。
    投资要点:
    涤纶长丝价差修复，2024Q1归母净利润同环比高增
    2024Q1公司实现营业收入144.52亿元，同比15.5%，环比-16.3%；实现归母净利润2.75亿元，同比+45.3%，环比+38.0%，环比+0.76亿元，实现毛利润8.53亿元，环比+0.72亿元，研发费用2.61亿元，环比-0.56亿元，财务费用1.65亿元，环比+0.63亿元，其他收益1.20亿元，同比+0.70亿元，所得税0.33亿元，环比+0.52亿元。2024Q1公司涤纶长丝产品较去年同期差价增大，总体盈利能力增强。据Wind，2024Q1，POY价格7687元/吨，环比+181元/吨；POY-MEG/PTA价差为1133元/吨，环比+5元/吨。2024年1-3月，公司POY销量129.20万吨，同比+22.90%，POY均价6856.04元/吨，同比+2.39%；FDY销量32.72万吨，同比+4.07%，FDY均价7814.97元/吨，同比+4.47%；DTY销量16.91万吨，同比+8.54%，DTY均价8727.10元/吨，同比+4.65%。
    2024年一季度，涤纶长丝需求端基本面较2023年同期大幅改善。据百川盈孚，2024年3月底，江浙地区化纤织造综合开机率为82.01%，开机率处于较高水平，去年同期江浙地区化纤织造综合开机率仅为62%，部分织造企业存在减产停车，下游需求较弱。进入一季度末，随着纺织企业补货节点的到来，涤纶长丝企业日产销高达600%以上，去库效果显著。据Wind，截至2024年4月25日，4月POY平均价格7691元/吨；POY-MEG/PTA价差为1093元/吨。据卓创资讯，截至2024年4月25日，涤纶长丝周度库存天数为30.4天，环比+2.4天，随着气温回升，夏季订单下达速度或有加快，织造库存得以消化，预计五一节前存有集中采购预期。
    提质增效优化产品结构，低成本后发优势突出
    截止2023年底，我国涤纶长丝产能4286万吨，同比+9.98%。行业CR6产能占全国总产能近7成。未来，大型龙头企业将凭借其规模和技术优势持续扩张，行业集中度也将逐步提升，涤纶长丝行业有望进入强者恒强的发展阶段。根据百川盈孚数据，2024、2025年涤纶长丝新增产能规划分别为265万吨/年、285万吨/年，未来两年扩张速度明显放缓，有助行业竞争格局的改善。
    截至2023年底，公司涤纶长丝产能为740万吨，涤纶长丝的国内市场占有率超过12%，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一；涤纶短纤产能为120万吨，是目前国内短纤产量最大的制造企业。2023年公司完成ZCP11全消光改造，增加在线添加、仿棉、超细旦DTY、32头ITY、全消光ITY、特黑/军绿/灰色丝等品种实现量产，全年长丝差别化率大幅提升。公司预计将在2024年新增40万吨涤纶长丝，2025年新增65万吨差别化长丝。同时公司在独山能源500万吨PTA产能的基础上又合理规划了540万吨PTA产能，预计到2026年上半年，公
    司PTA产能将达到1000万吨。公司PTA新装置区位优势明显，运距短、成本低，设备后发优势较为突出，且公司PTA基地正在建设发展成PTA-聚酯一体化基地，在PTA基地配套相应的涤纶长丝生产，从而将进一步降低公司涤纶长丝的生产成本，有效提升综合竞争力。
    2023年度分红比例达35.35%，重视股东回报投资价值凸显
    根据公司未来三年股东回报规划（2023-2025），公司在足额预留法定公积金、盈余公积金以后，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的10%，未来三年以现金方式累计分配的利润不少于未来三年实现的年均可分配利润的30%。每年现金分红不低于当期利润分配总额的20%。
    2023年度，公司实现的归属于上市公司股东的净利润10.86亿元，拟向全体股东每股派发现金红利0.255元（含税），合计拟派发现金红利3.84亿元（含税），2023年度公司现金分红比例为35.35%。
    向上布局印尼炼化项目，支撑公司中长期成长
    2023年6月27日，公司发布关于启动泰昆石化（印尼）印尼北加炼化一体化项目的公告，继续向上游扩张。泰昆石化拟投资86.24亿美元建设1600万吨/年炼化产能，实产成品油430万吨/年、对二甲苯485万吨/年、醋酸52万吨/年、苯170万吨/年、硫磺45万吨/年、丙烷70万吨/年、正丁烷72万吨/年、聚乙烯50万吨/年、EVA（光伏级）37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。项目股权方面，新凤鸣持有华灿国际49%股权，华灿国际持有泰昆石化90%股权。据公司公告测算，项目建成后，该项目可实现年均营业收入104.38亿美元，年均税后利润13.28亿美元，泰昆石化项目的落地有望支撑公司中长期成长。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为670.01、708.54、774.78亿元，归母净利润分别为18.45、23.78、27.00亿元，当前股价对应PE分别11、9、8倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示原油及其他原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、行业竞争加剧、行业政策风险、汇率波动风险。
   

营收快速增长，盈利能力大幅提升

开特股份(832978)
    投资要点：
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入6.53亿元（同比+26.93%），归母净利润1.14亿元（同比+46.92%），扣非净利润1.04亿元（同比+51.87%）；2024Q1公司实现营收1.62亿元（同比+23.48%/环比-17.34%），归母净利润0.28亿元（同比+22.95%/环比-18.48%），扣非后归母净利润0.25亿元（同比+14.65%/环比-20.97%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.83元（含税），测算拟合计派发现金红利0.50亿元（含税），占2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的43.98%。
    执行器类产品毛利率显著提升，盈利能力显著提升：从盈利端看，2023年公司实现销售毛利率33.44%（同比+2.40pcts），其中传感器类产品、执行器类产品、控制器类产品分别实现营收2.58亿元（同比+39.46%）、2.11亿元（同比+29.87%）、1.79亿元（同比+18.87%），营收比重分别为39.46%、32.23%、27.34%，毛利率分别为51.53%（同比+1.98pcts）、23.31%（同比+6.02pcts）、18.59%（同比+2.69pcts），公司销售毛利率提升明显，主要得益于执行器类产品毛利率的大幅提升、2023年部分原材料采购价格的下降及产品销量提升产生的规模效应。2024Q1公司实现销售毛利率31.31%（同比-3.06pcts/环比-2.41pcts），毛利率短期承压。
    期间费用管控得当，24Q1公司加大研发投入：2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.24%/5.59%/4.61%/0.13%，同比分别+0.00/-0.41/-0.44/+0.45pcts，得益于销量增加产生的规模效应，公司费用率得到明显改善；财务费用增加主要由人民币对美元波动幅度收窄导致的汇率收益减少及公司取得的政府纾困专项贷款贴息资金减少，利息支出增加导致。2024Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.44%/5.00%/5.91%/0.22%，同比分别+0.32/-0.99/+1.71/-0.26pcts，销售、研发费用增加主要由于2023年末公司提高销售、研发员工薪酬及增加项目研发投入导致。
    车用传感器产品销售收入全国前三，新能源渗透率提升有望带来公司竞争格局优化：随着汽车行业“电动化、智能化、网联化、共享化”的发展趋势，温度传感器、执行器等产品的需求不断提升。按照公司披露的信息，公司温度传感器产品在传统燃油车上平均用量约为6-12个，在新能源汽车上平均用量约为28-39个，执行器类产品在传统燃油车上平均用量约为4-5个，在新能源车上平均用量约为11-14个。根据公司招股说明书援引中汽协《中国汽车电机电器电子行业分析报告白皮书》，2020-2022年，公司车用系列传感器产品的销售收入位居全国前三，竞争格局较好；未来随着新能源渗透率的持续提升，公司产品的单车用量及竞争格局有望得到优化。
    投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为8.09亿元、9.76亿元、11.54亿元，实现归母净利润1.37亿元、1.67亿元、1.99亿元，对应同比增速为20.82%、21.42%、19.55%，当前股价对应2024年PE为12.23倍。公司费用管控得当，业绩快速增长并且盈利能力较强，考虑公司汽车传感器产品销售收入全国前三的有利格局，产品单车用量及公司竞争格局有望随未来全球市场电动化、智能化渗透率持续提升得到优化，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为15.6-19.5元，首次覆盖，给与“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，汽车销量不及预期。