2024年一季报点评：改革成效初显，24Q1利润超预期

中炬高新(600872)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营收14.8亿元，同比+8.6%；实现归母净利润2.39亿元，同比+59.7%；实现扣非归母净利润2.36亿元，同比+63.9%；公司业绩超市场预期。
    主业收入稳健增长，渠道扩张初见成效。24Q1美味鲜子公司实现收入14.6亿元，同比+10.2%。分产品看，24Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入增速分别为+13.4%/+16.8%/-5.5%/-0.3%；受益于公司内部管理改革完成及渠道扩张加速，公司酱油及鸡精鸡粉两大主营业务维持较快增速。分区域看，24Q1东部/南部/中西部/北部收入增速分别为+24.5%/+2.6%/+9.9%/+7.61%，得益于公司积极推进经销商赋能与大客户分层管理，华东地区表现出色，且全国所有区域均实现正增长。截至报告期末，公司总经销商数量净增长97家至2181家，其中中西部/北部区域净增加经销商数量分别65/29家。
    成本红利逐步释放，盈利能力持续提升。24Q1美味鲜毛利率为37.3%，同比+6.1pp；毛利率提升主要得益于大豆、包材等原料价格下降，叠加毛利较高的酱油及鸡精鸡粉产品占比提升所致。整体费用方面，24Q1销售费用率同比-0.9pp至7.7%，主要系销售人员减少以及公司尚未开启大规模费投；24Q1管理费用率同比-0.04pp至6.4%，同比基本持平。综合来看，得益于成本持续下行与产品结构提升，24Q1公司扣非净利率同比+5.4pp至15.9%；其中美味鲜净利率为18.2%，同比+5.9pp。
    内部改革成效初显，未来业绩高增值得期待。1）公司自新高管团队上任以来，内部持续推动大刀阔斧的管理体制改革，营销端建立事业部体制，在打破原有销售大区结构的同时，充分放权给一线事业部，增添销售队伍活力。2）公司2024年股权激励计划已通过股东大会审议，一方面彰显公司管理层对于未来发展的充足信心，另一方面有助于充分调动团队积极性；此外公司地产业务剥离与美味鲜少数股权收回等事项亦在稳步推进解决中。展望未来，随着公司改革成效逐步显现，叠加原料成本价格维持低位，全国渠道招商蓄势待发，公司未来业绩高增值得期待。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.00元、1.25元、1.58元，对应动态PE分别为29倍、23倍、19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全国化开拓或不及预期，市场竞争加剧风险。

规模效应逐步显现，期待维持高增长

甘源食品(002991)
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入18.5亿元（+27.4%），实现归母净利润3.3亿元（+108%）；2024Q1实现营业收入5.9亿元（+50%），实现归母净利润0.9亿元（+65.3%）。
    新品持续放量，渠道协同发展。1、分品类看，2023年综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆分别实现收入5亿元（+32.2%）、4.7亿元（+26%）、2.7亿元（+18.4%）、2.3亿元（+11%）。公司产品创新能力强，老三样经典产品稳健增长，调味坚果、薯片、花生、豆果等产品逐渐形成规模。2、分渠道看，2023年经销、电商渠道分别实现收入15.7亿元（+27.6%）、2.2亿元（+29.4%）。线上线下渠道融合发展，截至2023年末拥有经销商3158家，较年初净增加235家。
    成本弹性叠加规模效应，盈利能力保持高位。1、2023年、2024Q1公司毛利率分别为36.2%（+2pp）、35.4%（-1pp）。2023年毛利率提升主要由于夏威夷果及棕榈油采购价格下降、规模效应显现；2024Q1毛利率下降主要由于春节期间电商促销折扣力度较大。2、2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.5%（-2.5pp）、3.8%（-0.7pp）、1.3%（-0.3pp）、-0.8%（持平），2024Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.1%（-0.6pp）、3.5%（-0.8pp）、1.1%（-0.1pp）、-0.6%（+0.1pp），规模效应带动费用率下降。3、2023年、2024Q1公司净利率分别为17.8%（+6.9pp）15.6%（+1.5pp）。
    回购用于股权激励，长期发展动力充足。2023年10月公司发布回购计划，拟在12个月内以不超过102元/股的价格回购0.6-1.2亿元股份，后续将用于实施员工持股计划或股权激励计划，将进一步完善长期激励制度。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.1亿元、5.1亿元、6.2亿元，EPS分别为4.40元、5.46元、6.62元，对应动态PE分别为21倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示。行业竞争加剧；新品推广或不及预期；食品安全风险。

产品矩阵持续完善，卫星等领域有望发力

坤恒顺维(688283)
    事件：公司发布2023年年度报告和24年一季度报告。23年全年，公司实现营收2.5亿元，同比增长15.1%；归母净利润0.9亿元，同比增长7.2%。24年Q1，实现收入2481.1万元，同比增长28.7%；归母净利润303.5万元，同比增长10.8%。
    高端仿真仪需求增长，产品矩阵快速完善。23年Q4单季度，公司实现营收0.9亿元，同比下降10.1%；归母净利润0.3亿元，同比下降24.2%。全年来看，公司业绩保持增长，主要原因系产品在卫星通信、半导体测试等市场上形成了重要突破，新产品销量快速增长。24年Q1，公司业绩取得快速增长，新产品射频微波信号发射器和分析仪器等新产品实现了客户的快速导入，随着5G-A、卫星互联网等测试需求上升，公司24年业绩有望取得进一步增长。
    毛利率提升，研发投入持续。费用方面，23年公司销售费用率为9.2%，yoy+0.7pp；管理费用率为6.1%，yoy+1.1pp；研发费用率为22.4%，yoy+6.6pp。管理费用上升的原因系设备折旧摊销额有所增长，研发费用率上升的原因系公司加大新品投入，材料费用上升。利润率方面，23年公司毛利率为68%，yoy+1.5pp，净利率为34.4%，yoy-2.3pp。毛利率上升受益于公司高端计量仪器销量占比提升，净利率有所下滑主要系公司当年研发投入增长带来的费用端走高，我们预计随着公司新产品导入市场，净利率水平将快速回升。
    聚焦卫星等重点市场，下游领域有望爆发。公司聚焦重点产业前瞻需求，助力中国移动产业研究院完成基于3GPPR17NRNTN标准的星载基站的地面通信测试与空间环境适应性测试，携手搭建了从模拟终端、信道模拟器、星载基站到模拟核心网的端到端链路，仿真了低轨卫星通信过程中面临的高动态、大时延、强衰减的传输环境。我国星网已向ITU申请了约1.2万颗卫星的频谱轨道资源，有望在24年开始组网发射，届时对于信号检测产品需求将高增。此外，随着国内5G建设的持续推进、5G-A的商用启动及6G技术预研，相关通信设备（如基站、手机）、物联网、车联网等领域的相关产品大规模应用，迫切需要高性能无线电测试仿真仪器仪表为相关设备的研发、生产提供技术保障。公司紧跟5G-A发展趋势，围绕天地一体、通感一体等技术方向，开展相关测试仿真技术研究，提供实验室仿真验证环境，为相关应用开展预研。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.37元、1.83元、2.53元，对应PE分别为27倍、20倍、15倍。参考可比公司估值以及公司未来利润增速，给予公司24年33倍PE，对应目标价45.21元，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品导入不及预期、下游市场需求不及预期等风险。

静待地产企稳，激励彰显信心

老板电器(002508)
    事件：2023年公司实现收入112.0亿元，同比+9.1%，归母净利润17.3亿元，同比+10.2%，扣非后归母净利润15.8亿元，同比+7.1%。其中，23Q4公司实现收入32.7亿元，同比+7.7%，归母净利润3.6亿元，同比+6.2%，扣非归母净利润3.0亿元，同比-13.3%。24Q1公司实现收入22.4亿元，同比+2.8%，归母净利润4.0亿元，同比+2.5%，扣非归母净利润3.5亿元，同比+3.3%。分红方面，公司2023年拟向全体股东每10股派发现金股利5元（含税），共计4.72亿元，叠加此前发布的特别分红4.72亿元，全年现金分红率约54.5%。未来三年（2024-2026年）股东回报规划，原则上每年进行上、下半年各一次现金分红，24-26年度现金分红比例较23年实现稳步提升，且以现金方式分配的利润占当年归母净利润比例不低于50%。
    引领行业发展，静待地产企稳。根据奥维云网零售数据显示，2023年中国厨卫大盘（烟、灶、电热、燃热、消、洗、嵌、净、集成灶）零售额达1669亿元，同比+5.3%。其中，刚需品类（烟、灶、电热、燃热）合计规模998亿元，同比+6.5%。老板电器以全年9.1%收入增速跑赢行业，公司24Q1收入增速有所放缓，我们预计为持续受到地产竣工压力所致。23年分品类收入拆分，油烟机收入占比47.5%，收入同比+10.1%；燃气灶收入占比23.8%，收入同比8.7%；洗碗机收入占比6.8%，收入同比+28.0%；集成灶创收4.6亿元，收入占比4.1%，收入同比+20.6%。
    毛利率略有承压，客户信用风险逐渐释放。公司2023年整体毛利率50.7%，同比+0.7pct；费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为26.8%/4.2%/3.5%/-1.7%，分别同比+1.4/-0.003/-0.4/-0.2pct；由于23年度减值类金额同比有所减少，公司2023年实现归母净利率15.5%，同比+0.2pct。24Q1公司整体毛利率50.6%，同比-4.1pct，我们预计主要系烟灶外毛利率相对较低的新品占比持续提高所致，但24Q1公司毛销差同比基本稳定。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为26.7%/4.3%/3.1%/-2.3%，分别同比-4.2/+0.1/-0.04/-0.7pct。综合影响下，公司24Q1实现归母净利率17.8%，同比-0.05pct。
    推出第二期事业合伙人持股计划(草案)、2024年股票期权激励计划(草案)，彰显长期发展信心。第二期事业合伙人持股计划，持有人包括公司核心管理人员，六名董事与高级管理人员份额占比不超过30%，且在六人中平均分配。各期持股计划所持有的股票总数累计不超过股本总额的10%，单个员工不超过股本总额的1%。收入考核，23年至24/25/26年营业收入CAGR分别为10%/10%/10%（目标值），23年至24/25/26年营业收入CAGR分别为5%/5%/5%（触发值）；扣非净利润考核，24-26年扣非归母净利润不低于23年水平。2024年股票期权激励计划，激励对象为中层管理人员及核心技术（业务）骨干（341人），获授股票期权数量575万份，占股本总额比例0.61%，行权价格为18.92元/份。收入考核，23年至24/25/26年营业收入CAGR分别为10%/10%/10%（目标值），23年至24/25/26年营业收入CAGR分别为5%/5%/5%（触发值）。
    投资建议：公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著；高成长性品类洗碗机持续渗透，名气子品牌、ROKI数字厨电等逐步贡献收入增量。我们看好公司优质出众的经营能力和稳健清晰的成长路径，预计24-26年归母净利润19.5/21.9/24.4亿元（24/25年前值22.5/25.1亿元，考虑到公司Q1毛利率下滑，下调全年业绩预期），对应24-26年PE11x/10x/9x，维持“买入”评级。
    风险提示：新品需求不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

Q1延续稳健增长，分红率提升

承德露露(000848)
    业绩分拆：公司公告，2023年实现营业收入29.55亿元，同比+9.76%；归母净利6.38亿元，同比+6.02%。23Q4实现营业收入9.19亿元，同比+27.54%；归母净利1.95亿元，同比+7.41%。
    24Q1实现营业收入12.27亿元，同比+7.53%；归母净利2.46亿元，同比+3.04%。
    收入端：主力单品稳健增长，春节送礼需求较好。
    分业务看，23年杏仁露/果仁核桃系列收入分别为28.62/0.87亿元，同比+8.32%/+81.50%，杏仁奶为0.03亿元，主力单品增长稳健。
    分区域看，23年北部/中部/其他地区26.76/1.75/1.04亿元，同比+7.57%/+17.32%/+87.88%。23年公司经销商数量同比+25.87%至866家，其中净增加178家；期末北部/中部/其他地区经销商数量同比+8.30%/+11.11%/+136.96%。公司重视通过线上渠道进行品牌年轻化建设，通过新品种草，电商引流等方式，保持自媒体更新及露出频率，如春节期间投放1100家电影院；同时加强传统线下渠道多方面媒体露出，如投放20个城市300辆公交车媒体、15个北方核心城市高铁站，通过投放社区道闸、杭州地铁、乡镇大墙，提升空白市场对露露品牌认知。
    23Q4+24Q1收入同比+15.28%，预计春节送礼需求向好。
    盈利能力维稳，均价下降导致毛利率承压，规模效应显现。
    23年净利率同比-0.75pct，毛利率同比-3.39pct，系均价有所降低（杏仁露均价同比-4.6%）；23年销售费率同比-1.89pct，其中广告宣传费占总收入比重同比-1.38pct，规模效应显现；管理费率同比-0.12pct。
    24Q1净利率同比-0.87pct，毛利率同比-3.94pct，销售/管理费率同比-2.00/-0.15pct。
    公司23年分红率+14pct至65%、股息率4-5%、年末货币现金31亿元，24Q1发布股权激励草案以提升员工积极性。我们认为，公司主业经营稳健，区域上精耕北方基地市场，积极开拓西南、华东市场（拟在杭州投资新建15万吨露露系列饮料产能），推进全渠道发力。产品上，公司探索第二增长曲线，开发多元化的杏仁+及其他植物基饮品，重点开发LOLO水系列产品。
    盈利预测：考虑需求环境并结合年报，我们下调24年的收入&归母净利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为10%/11%/11%（金额32.5/36.0/39.8亿元，24年前值为37.3亿元），归母净利润增速分别为9%/9%/9%（金额7.0/7.6/8.3亿元，24年前值为8.5亿元），对应PE分别为14X/13X/12X，维持“买入”评级。
    风险提示：新市场开拓低预期；需求恢复缓慢；原材料成本上涨过快。

中小盘信息更新：下游应用场景开花结果，导航定位龙头稳健前行

华测导航(300627)
    公司发布2024年一季报，业绩保持稳健增长
    2024Q1公司实现总营收6.17亿元，同比增加20.53%；实现归母净利润1.03亿元，同比增加30.35%；实现扣非归母净利润0.87亿元，同比增加40.42%。公司是国内高精度卫星导航定位龙头公司，行业与场景应用持续拓展，基于此，我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润5.63/7.03/8.50亿元，对应EPS分别为1.03/1.29/1.56元/股，对应当前股价PE分别为28.1/22.5/18.6倍，维持“买入”评级。
    费用管控能力持续提升，盈利能力逐步加强
    盈利能力方面，2024Q1公司毛利率为58.80%，同比减少0.37pct，环比增加2.33pct，净利率为16.29%，同比增加0.93pct，盈利能力得到加强。费用方面，公司规模效应显现，同时精细管理能力持续加强，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.48%/7.86%/17.42%/0.51%，同比-2.94/-0.62/-0.00/-0.43pct，总体费用率为44.27%，同比-3.99pct，降本控费效果明显。公司持续研发投入，提升核心技术实力，2024Q1研发费用1.07亿元，同比增长20.56%，公司基于高精度导航定位技术核心，为下游应用的持续拓展打下坚实基础。
    下游市场开拓成果显著，导航定位龙头公司成长空间广阔
    公司围绕高精度定位技术，下游应用场景开拓成果显著。2023年，建筑与基建方面，推出“视频测量RTK”高精度接收机智能装备，Landstar软件累计注册用户已超过20万；地理空间信息方面，公司自主研发突破长距激光雷达核心技术，无人机相关应用涉足低空经济领域，无人船发力水文水利市场，完成快速推广；资源与公共事业方面，农机自动驾驶国内销量翻倍增长，同时销往68个国家，实现突破性增长，应用于矿山的自动化形变监测系统实现翻倍增长；机器人与自动驾驶方面，公司已在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与易控、三一、徐工等公司达成合作，具备自动驾驶感知与决策控制算法能力。公司核心技术实力强劲，为公司长期稳健成长提供充足动力。
    风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

短期扰动不改长期趋势，持续看好非挖及海外拓展

恒立液压(601100)
    主要观点：
    2023年度业绩符合预期，2024年一季度业绩略低于预期
    2023年公司实现营业收入89.85亿元（+9.6%）；归属于上市公司股东的净利润24.99亿元（+6.7%），扣非后归母净利润为24.47亿元（+9.7%）；全年综合毛利率为41.9%，较2022年的40.55%略有提升；经营活动产生的现金流净额为26.77亿元（+29.7%）。2023年度面对国内下游工程机械需求持续下行，公司实现小幅增长，净利率同比基本持平，主要原因为：1）多元化战略贡献增量，非工程机械行业的新产品占比提升，且毛利率更高；2）持续推动国际化战略，海外市场份额逐步提升。
    2024年一季度公司实现营业收入23.62亿元（-2.7%）；归属上市公司股东的净利润6.02亿元（-3.8%），扣非后归母净利润为5.86亿元（-2.3%）；综合毛利率40.1%，与去年同期的40.86%接近。我们预计一季度业绩下滑主要原因还是受下游工程机械行业拖累。
    非工程机械领域与国外市场进一步拓展
    根据公司2023年年报，液压油缸板块中，非标油缸销售保持稳定增长，其中高空作业平台及工业用非标油缸表现亮眼，增速较高；泵阀板块中，高空作业平台、农机、路机、混凝土泵送、旋挖钻机等非挖领域也取得了不错的成绩，一方面，公司通过为客户提供具备性价比的一站式系统解决方案赢得了更多的市场份额；另一方面，公司依托全球化战略布局，进一步开拓高空作业平台、农机和路机的海外市场；铸造板块中，公司持续技术创新，布局工业、新能源、汽车部件、医疗、高铁等行业，并积极开拓海外市场，累计全年开发非工程机械新品103项。
    同时，公司持续进行国际化探索，2023年墨西哥液压件生产基地主体工程基本完工，预计于2024年2季度试生产，同时公司2023年在新加坡、巴西设立了子公司，进一步扩大海外服务网络。2023年公司国内市场收入增长9.11%，海外市场销售收入增长9.95%。我们认为随着墨西哥工厂的投产以及海外子公司的协同，2024年公司海外市场有望加速扩张。电驱动领域长期战略布局，初显成效
    电动化是工程机械行业发展的重要趋势，公司长期战略布局的线性驱动器项目目前各项基建已初步完成。根据公司2023年年报，该项目含有三个事业部——电动缸事业部、丝杠事业部和导轨事业部。电动缸事业部产品线不断延展，目前已完成高空作业平台客户全系列纯电车型的应用开发；海事电缸订单量持续上升，累计达到36条船。而滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨等部分样品在试制中，于2024年一季度试生产。公司项目正如期进行，截至2023年底，累计进度达38.11%，未来仍会持续推进。投资建议
    向未来看，我们认为行业端，工程机械行业设备更新周期临近，叠加大规模设备更新的政策驱动，2024年行业有望筑底回升；公司端，公司阿尔法属性较强，挖机领域市占率持续提升，非挖及海外市场持续拓展，同时盈利能力保持在较高水平。因此，我们仍看好公司长期发展。
    我们修改公司2024-2026年营业收入预测为96.4/111.2/128.2亿元（2024-2025年前值为109.3/129.9亿元），归母净利润调整为27.6/31.9/36.8亿元（2024-2025年前值为32.8/39.0亿元），以当前总股本13.41亿股计算的摊薄EPS为2.06/2.38/2.74元（2024-2025年前值为2.44/2.91元）。当前股价对应的PE倍数为25/22/19倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）高端液压件核心技术难以突破；2）国内基建政策支持不及预期；3）下游整机厂需求不及预期；4）非挖领域及海外市场拓展不及预期。

业绩稳健，成套化和出口驱动未来业绩成长

景津装备(603279)
    主要观点：
    公司发布2023年年报及2024年一季报
    公司发布2023年年报，全年公司实现营收62.49亿元，（+9.98%）；归母净利润10.08亿元，(+20.89%)；扣非后归母净利润为9.87亿元，(+19.72%)，加权平均净资产收益率达23.53%，增加0.74pct。公司整体经营保持稳定发展，2023年业绩符合市场预期。
    2024年Q1公司实现营收15.07亿元，（+2.66%）；归母净利润2.29亿元，（+6.7%）；扣非后归母净利润为2.19亿元，（+5.06%），合同负债合计25.98亿元，（+17.83%）。
    产品矩阵日益丰富，盈利能力稳中有升
    经过多年发展及技术研发，公司成套装备品类丰富，包括各式压滤机、进料柱塞泵、带式输送机、螺旋输送机、搅拌机、浓密机、带式浓缩机、车载撬装移动式污泥不落地成套设备等。不仅能满足客户的多样化需求，增加产品订单，还有利于开拓新客户。
    盈利能力方面，由于2023年聚丙烯、钢材等主要原材料价格总体处于低位，公司销售毛利率较上年上升1.02pct。分地区来看，国外地区的毛利率提升较多，较2022年增加5.69pct。同时费用率方面，管理方面由于2023年摊销股权激励成本及维修费减少，本期管理费用较2022年同比减少18.80%，综合来看，公司净利率也有所提升，达16.13%。
    积极开拓海外市场，着力推进成套装备产业化建设
    经过多年发展，一方面，公司深耕压滤机业务多年，技术水平领先，产品具备高性价比；另一方面，公司持续加强销售及售后服务网络建设，力争在全球范围内扩大品牌知名度，因此公司海外市场持续收获，2023年全年公司海外营收合计3.18亿元，占比稳步提升至5.1%，未来随着渠道建设日益完善，海外市场有望成为公司新增长极。
    成套装备产业化不断推进，已成为公司重要发展战略。2023年公司积极推进过滤成套装备产业化一期项目的建设。2023年12月20日公司董事会、监事会审议通过《关于投资建设过滤成套装备产业化二期项目的议案》，2023年12月24日，公司竞得项目用地使用权。随着一期、二期项目的达产，未来公司成套装备有望放量，利润有望增厚。
    投资建议
    我们调整公司2024-2026年营业收入预测为68.83/75.75/84.43亿元（2024-2025年前值为72.56/83.73亿元），归母净利润预测为11.13/12.35/13.79亿元（2024-2025年前值为11.91/13.81亿元），以当前总股本5.77亿股计算的摊薄EPS为1.93/2.14/2.39元（2024-2025年前值为2.07/2.39元）。我们持续看好经济复苏背景下，公司下游行业需求的稳步增长；同时公司自上市以来一直维持高分红比例，2023年分红率达到60.64%。当前股价对应的PE倍数为12/11/10倍。维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）政策波动风险；2）下游新兴行业需求不及预期的风险；3）原材料大幅波动的风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

2023年报及2024年一季报点评：隔膜盈利24Q1基本触底，持续优化产品结构

恩捷股份(002812)
    投资要点
    23Q4业绩基本符合预期，24Q1不及预期。公司23年营收120亿元，同减4%；归母净利25亿元，同降37%，毛利率37%，同减10pct；其中23Q4营收29亿元，同环比-11%/-16%，归母净利4亿元，同环比-52%/-50%，23Q4毛利率28%，同环比-14pct/-7pct，23Q4业绩基本符合预期。24Q1营收23亿元，同环比-9%/-21%，归母净利2亿元，同环比-76%/-63%，毛利率19%，同减27pct，环减10pct，不及预期。
    23年均价同降14%，24年出货预计可维持35%-40%增长。公司23年隔膜收入101亿元，同降10%，毛利率38%，同减12pct，其中海外营收20亿元，占比17%，同增6pct，毛利率41%，同降12pct。23年出货49.5亿平，同增4%，对应均价2.31元/平（含税），同降14%，其中23Q4我们预计出货约12.5亿平，环降约17%，我们预计24Q1出货约12.5亿平，环比基本持平，24年出货有望达65-70亿平，同比维持35%-40%增长。
    24Q1单平盈利大幅下滑、预计24全年单平盈利下降至0.2元+。我们测算23年隔膜单平扣非净利0.5元左右，同降38%，其中23Q4单平扣非净利0.3元左右，环降37%，主要系公司主动降价策略Q4充分体现，24Q1单平扣非净利0.12元，环降60%，其中奖金影响约1亿元利润，若加回，我们测算单平经营性利润为0.2元，环降33%。目前湿法隔膜已处于价格底部，Q2起伴随公司产能利用率恢复，海外出货占比逐步提升，且降价后公司向大客户出货中涂覆占比提升，进一步提升整体涂覆膜占比，一定程度对冲价格压力，我们预计24年隔膜单平盈利下降至0.2元+。
    23年经营现金流亮眼，存货持续提升。23年期间费用14亿元，同增8%，费用率12%，同增1pct，其中23Q4期间费用3亿元，同环比-43%/-20%，费用率10%，同环比-6/-0.4pct，24Q1期间费用3亿元，同环比-17%/+15%，费用率15%，同环比-2/+5pct。23年公司经营性净现金流27亿元，同增430%，24Q1经营性净现金流5亿元，同减37%。24Q1末存货34亿元，较23年底增13%，我们预计对应约19亿平存货（含B品）。
    盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024/2025年，新增2026年归母净利润预测至15.1/21.9/32.0亿元（2024-2025年原预期为39.40/50.22亿元），同比-40%/+45%/+46%，对应PE为26/18/12倍，考虑到公司为隔膜行业龙头，远期利润增速有望修复，维持“买入”评级。
    风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

公司信息更新报告：“AI+新能源”双轮驱动，业绩稳步增长

科华数据(002335)
    收入同比高增，减值影响归母净利
    科华数据发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营业收入81.41亿元，yoy+44.1%。实现归母净利5.08亿元，yoy+104.4%，实现扣非归母净利4.63亿元，yoy+87.7%，全年计提资产减值损失1.0亿元，信用减值损失0.4亿元。其中2023Q4实现营收26.4亿元，qoq+25.4%，yoy+31.6%，归母净利0.62亿元，qoq-49.6%，yoy+256.0%。扣非归母净利0.42亿元，qoq-65.3%，yoy+292.7%。2024Q1实现营收11.8亿元，qoq-55.1%，yoy-20.5%，归母净利0.74亿元，qoq+19.4%，yoy-48.8%。扣非归母净利0.6亿元，qoq+42.9%，yoy-54.3%。2024Q1毛利率/净利率为32.3%/6.5%，分别环比+8.4pct/+4.0pct。计提资产减值损失0.12亿元，计提信用减值损失0.03亿元。考虑公司储能产品售价受原材料下降影响有所下滑叠加行业竞争加剧对其盈利能力造成一定影响，我们下调公司2024-2025年盈利预测为7.10/8.69亿元（原9.75/13.21亿元），新增2026年盈利预测10.61亿元，EPS为1.54/1.88/2.30元，对应当前股价PE为16.4/13.4/11.0倍，考虑公司“AI+新能源”战略稳步推进，在下游需求稳步释放的情况有望持续兑现业绩，维持“买入”评级。
    新能源收入同比高增，储能业务表现亮眼
    2023年公司新能源实现营收42.9亿元，yoy+142.8%，毛利率为21.9%，yoy-1.2pct。在光伏领域，截至2023年底公司累计出货量达超46GW，为客户提供覆盖3KW-9100KW全功率整体解决方案。在储能领域，公司全球储能累计装机规模超过15.2GW/8.2GWh，在“2023年度中国储能企业系列榜单”中储能PCS出货量位居全球及国内第一，用户侧储能系统出货位居全国第一。
    数据中心稳步增长，有望充分受益AI提速
    2023年公司数据中心业务实现营收27.6亿元，yoy-1.9%，毛利率为31.1%，yoy+0.2pct。其中IDC服务实现营收12.9亿元，yoy-12.9%，毛利率为26.2%，yoy-1.0pct。数据中心产品及集成14.7亿元，yoy+10.1%，毛利率为35.3%，yoy+0.4pct。
    风险提示：储能行业竞争加剧影响公司出货；机柜上架率不及预期。

2023年净利润符合预期，毛利率显著提升

博思软件(300525)
    主要观点：
    事件概况
    2023年公司实现营收20.44亿元，同比增长6.51%；实现归母净利润3.27亿元，同比增长28.40%；实现扣非归母净利润3.01亿元，同比增长30.89%。
    2024Q1公司实现营收2.60亿元，同比增长15.73%；归母净利润-0.56亿元，同比增长3.64%；扣非归母净利润-0.61亿元，同比增长0.89%；
    收入结构优化，毛利率显著提升
    1）营收方面，2023年公司实现营收20.44亿元，同比增长6.51%。从收入结构来看，2023年可持续性收入（SaaS收入、运营、运维收入）占总营收的比例为45%，行业SaaS目前在24个省份50多个行业数万家单位的应用。往后看，随着场景化的SaaS服务与运营服务不断拓展，公司可持续性收入有望进一步提升。
    2）利润方面，2023年公司实现归母净利润3.27亿元，同比增长28.40%；2024Q1归母净利润为-0.56亿元，同比增长3.64%。
    3）毛利率方面，2023年公司毛利率为66.66%，同比增加5.03pct；2024Q1公司毛利率为61.49%，同比增加2.69pct。
    4）费用率方面，2023年公司销售费用率为15.92%，同比增加1.3pct；管理费用率为14.45%，同比增加1.2pct；财务费用率为-0.52%，同比减少0.37pct；研发费用率为18.06%，与2022年基本持平。
    5）现金流方面，2023年公司经营活动产生的现金流量净额为3.29亿元，同比增加6.5%。
    深耕财税IT，各项业务加速推进
    1）数字票证领域：传统业持续推进，公司财政电子票据业务已累计覆盖财政部及31个省；医疗电子票据业务中，公司累计完成二级及以上医疗机构推广约7500家。创新业务快速发展，一是公司依托财政部电子会计凭证入账改革的发展机遇，通过自有产品“乐享协同平台”，在单位侧、企业侧市场推广数电凭证开具、场景分发、接收、使用、稽核、入账、归档等一体化协同综合解决方案与服务。2023年公司已在20多个地区落地推广，实现超千万的营业收入；二是数据要素方面，公司商保服务触达省份已达27个，并实现与20余商保公司的业务合作应用，业务量上千万笔。展望未来，数电发票、数电凭证以及与商保的合作有望贡献新的增长点。2）智慧财政财务领域：预算管理一体化方面，截至2023年末，公司已深度承建财政部及11个省市一体化核心业务系统，共计参与19个省级的预算管理一体化相关系统建设。往后看，随着2.0建设和财政大数据的发展，预算管理一体化有望持续发展。3）数字采购领域：截至2023年末，公司政府采购业务已拓展覆盖全国18个省份及1个计划单列市；高校采购方面，高校客户累计达280余所，业务范围覆盖全国29个省市，为超过60%的中央部委直属高校提供产品技术服务；企业采购方面，累计已为15家央企提供智慧采购平台。
    发布2024年限制性股票激励计划，彰显公司发展信心
    4月23日，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向公司董事、高级管理人员、核心技术（业务）骨干供120人授予1600万股限制性股票，业绩考核目标为，以2021-2023年平均净利润（扣非归母净利润，下同）为基数，2024/2025/2026年净利润增长率不低于53.74%/92.18%/130.62%，计算可得公司2024-2025年扣非净利润分别不低于3.81/4.76/5.71亿元，同比增速分别为26.5%/25%/20%。此次股权激励计划有利于公司吸引和留住优秀人才，同时彰显了公司对未来发展的信心。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现收入24.05/29.01/36.35（前值2024/2025年分别为32.6/42.9）亿元，同比增长18%/21%/25%（前值2024/2025年分别为31%/32%）；实现归母净利润4.17/5.56/7.43（前值2024/2025年分别为4.6/6.1）亿元，同比增长28%/33%/34%（前值2024/2025年分别为33%/32%），维持“买入”评级。
    风险提示
    1）政策支持不及预期；2）市场竞争加剧风险；3）市场拓展不及预期。

23年报及24年一季报点评：新能源需求释放，铝热传输龙头吨净利持续上行

华峰铝业(601702)
    事件：2023年公司实现营收92.9亿元，同比+9%；归母净利润9.0亿元，同比+35%，2023年业绩符合业绩预告预期。2024Q1实现营收24亿元，同比+18%，归母净利润2.5亿元，同比+50%，2024Q1业绩表现亮眼。
    2023年受益于下游行业需求旺盛销量持续提升，加工费稳中向好凸显公司α。
    1）下游需求旺盛带动销量持续提升：公司作为铝热传输材料引领者，受益于下游新能源汽车终端需求旺盛，产品市占率提升带动公司销量持续提升，2023年公司铝板带箔整体产/销量为38.8/38.3万吨，同比+15%/+16%，相较2023年我国整体铝板带箔产量yoy-1.2%，公司产品需求高景气度持续兑现。
    2）原材料价格传导顺畅：价格角度，2023年公司铝板带箔吨价为2.4万元/吨，yoy-7%，主要由于公司上游原材料铝锭价格下降传导导致，追溯来看，公司定价方式为“原料+加工费”形式，2023年公司吨成本2.0万元/吨，同比-9%，其中占比80%+为铝锭，原材料价格传导顺畅。
    3）公司产品结构持续升级带动吨盈利稳中上行，2023年公司产品吨毛利为3762元/吨，yoy+7%，稳中有升，吨净利为2350元/吨，yoy+16%，在行业部分热门产品竞争激烈导致加工费下滑情况下，公司产品溢价能力凸显，全年毛利率为15.9%，yoy+2pct。
    4）深度绑定优质客户同时积极开发新兴市场，产能释放具有进一步兑现空间。公司定位高端客户，深度绑定，在热交换及新能源电池领域，一方面供应奔驰、宝马、特斯拉等世界知名汽配供应商，另一方面供应三花、银轮等新能源领域热交换主流厂商，新兴市场方面，公司积极拓展储能、数据中心及风电领域，为此加强技术储备，后续订单有望持续高增，公司目前产能超38万吨，正筹建二期“年产15万吨新能源汽车用铝板带箔项目”，后续仍有进一步释放空间。
    2023及2024Q1费用管控效果优异，带来业绩亮眼表现。
    1）公司费用率拆分来看，2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.8%/1.3%/2.5%，yoy+0.3/+0.2/-0.5pct，整体费用率管控合理，归母净利率9.7%，yoy+1.9pct。
    2）2024Q1公司收入24亿元，环比略有下滑，但公司降本增效，毛利率16%，环比+1.3pct，效果显著，业绩方面，由于Q1财务费用减少2312万元，资产减值减少2096万元，带动Q1归母净利提升至2.5亿元，yoy+50%，创历史新高，归母净利率10.7%，yoy+2.2pct，环比+1.7pct。
    盈利预测与投资评级：由于下游行业景气度增长，我们看好公司作为铝热传输龙头产品发展前景，由于行业部分产品竞争加剧，我们下调公司2024-25年EPS为1.21/1.52元/股（前值为1.35/1.58元/股），新增26年EPS为1.77元/股，对应公司PE16/13/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动导致销售不及预期；原材料价格波动、加工费下降造成盈利能力下降风险；国际贸易摩擦引发市场风险；汇率波动风险等。

能源电力订单高增，公司有望受益水利板块高景气

中国电建(601669)
    业绩稳步增长，维持“买入”评级
    公司发布23年年报，23年公司实现营收6084.39亿，同比+6.44%，归母净利润129.88亿，同比+13.58%，扣非归母净利润117.13亿，同比+13.17%。其中，Q4单季度实现营收1878.05亿，同比+7%，归母净利润34.98亿，同比+24.01%，扣非归母净利润24.63亿，同比-26.65%。23年公司现金分红比例为18.1%，同比基本持平，对应4月25日收盘价股息率为2.67%。考虑到基建投资或将放缓，我们略微下调24-25年盈利预测，预计24-26年实现归母净利润148、169、196亿（前值24、25年153、176亿），24-26年对应PE为5.98/5.21/4.51，维持“买入”评级。
    能源电力维持较高景气，万亿国债催化下公司水利业务有望显著受益分业务来看，工程承包与勘测设计/电力投资运营/其他业务分别收入5506/240/315亿，同比分别+9%/+1%/-24%。工程承包与勘测设计主要受益于太阳能发电工程承包等新能源业务迅速扩张，23年新能源收入95亿，同比+10%。23年末公司控股并网装机容量27.19GW（上年同期为20.38GW），其中风电装机8.41GW，同比+9.97%；太阳能发电装机7.73GW，同比+189.66%；水电装机6.85GW，同比-0.07%；火电装机3.65GW，同比+15.35%；独立储能装机0.55GW，同比增长1006%。24年公司投资计划总额1389亿元，能源电力板块计划投资865亿元，其中新能源项目投资计划811亿元（上年同期总计/能源电力/新能源项目计划投资分别为1430/597/475亿元）。23年公司新签合同额11428.44亿，同比+13.24%，其中，23M12单月新签合同实现大幅反弹，同比增长123.4%至1698.48亿元；23年新签能源电力/水利业务合同6167.74/1007.3亿元，同比+36.17%/+70.39%，我们认为在万亿国债支持下，公司水利业务有望保持较高增速。
    盈利能力持续改善，现金流仍有提升空间
    23年公司实现毛利率13.23%，同比+1.02pct，其中，23Q4单季度毛利率15.32%，同比+1.87pct。23年工程承包与勘测设计/电力投资运营/其他业务毛利率分别为10.84%/44.4%/28.74%，同比分别+0.98/+4.27/+5.71pct。电力投资运营毛利率大增主要受益于境外项目盈利能力提升。23年公司期间费用率8.77%，同比+0.71pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别+0/+0.1/+0.45/+0.18pct，财务费用率上涨主要由于23年汇兑净损失达到4.27亿（上年同期为-17.31亿元）。23年公司净利率2.82%，同比+0.08pct，单23Q4净利率2.6%，同比+0.56pct。公司23年CFO净额为222.65亿元，同比-27.79%，经营现金流净额下降主要系收到的税收返还减少。
    风险提示：基建投资不及预期；宏观经济下行；海外需求不及预期；工程订单结转不及预期。

Q1净利润397亿，业绩显著超预期

中国海油(600938)
    中国海油2024Q1业绩显著超预期
    2024Q1归母净利润397亿元，同比+24%，显著超出市场预期。增长来源简单拆分：约32亿来自增量因素，约28亿来自原油实现折价改善因素，约12亿来自汇率因素，超预期的点或来自于上述三方面。经营现金流净额600亿，投资支付现金285亿，自由现金流简单估算315亿（同比+36亿）。
    产量超预期增长，主要来自南美项目产量增加
    2024年Q1净产量180MMBOE，同比+10%，超出此前预期的7%。主要得益于南美洲原油产量同比+37%，来自圭亚那Payara项目（去年底投产）和巴西Buzios5项目（去年中期投产），以及绥中旅大项目今年一季度投产。
    成本下降主要得益于汇率变化
    成本方面，2024Q1桶油主要成本27.59美金/桶，比去年同期略降0.6美金/桶，主要来自汇率变化。
    实现油价较往年同期折价有所收窄
    2024Q1原油实现价格79美元/桶，比布油折价约3美金/桶，相比去年同期折价8美金/桶显著改善，基本回到历史正常折价水平。天然气实现价格同比-7.7%。
    盈利预测与投资评级:原本2024-2026年归母净利润预测1397/1577/1623亿元，因一季度上产速度和实现价格以及业绩均超预期，上调2024-2026年归母净利润为1504/1664/1715亿元。A股对应PE9/8/8倍，H股对应PE5.6/5.0/4.9倍。2024年分红收益率预期，A股4.8%，H股7.9%。维持“买入”评级。
    风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。

2024年一季报点评：Q1新签订单同比增长超20%，下游创新需求逐渐回暖

康龙化成(300759)
    事件：2024年4月25日，康龙化成发布2024一季报。公司Q1实现收入26.71亿元，同比下降1.95%；归母净利润2.31亿元，同比下降33.80%；经调整净利润3.39亿元，同比下降22.70%。
    实验室服务环比复苏，小分子CDMO新签订单高速增长。实验室服务在2024年Q1实现收入16.05亿元，同比下降2.92%，毛利率保持在44.14%。Q1实验室业务新签订单同比增长超10%，公司对上海、宁波等地的实验室进行整合以增加规模效应，并且积极拓展寡核苷酸、多肽、抗体、ADC等新兴领域。小分子CDMO业务2024年Q1实现收入5.82亿元，同比下降2.67%，主要系部分客户项目的交付节奏影响；毛利率为27.90%，同比下降5.05pts，绍兴新CMC模块在23Q4转固以及中英人员数量增长导致成本提升。Q1CDMO新签订单同比增长40%+，下游需求呈现积极回暖趋势。
    临床研究业务稳健推进，大分子和CGT板块短期有所承压。临床研究业务2024年Q1收入3.92亿元，同比增长4.60%，海外临床和国内SMO服务驱动收入稳定提升；一季度毛利率为9.32%，同比减少4.70pts，国内临床CRO行业竞争加剧导致毛利率有所下降，订单价格端有一定压力。大分子和CGT服务2024年Q1收入为0.91亿元，同比下降4.15%，其中基因治疗CDMO保持增长、测试服务收入有所降低；该板块目前仍处于早期投入阶段，毛利率为-38.6%，宁波大分子药物发现和生产平台预计2024年陆续投用，公司将开始承接大分子GMP生产服务项目。
    客户需求增加释放回暖积极信号，维持全年增长指引不变。从目前政策环境上看，国家对于创新药行业的支持态度非常明确，各省市也正在推出对创新药产业的具体支持政策。2024年Q1公司全球客户询单和访问比去年同期有所回暖，新签订单金额同比增长超过20%，市场回暖的积极信号明显。公司维持2024年收入增长10%+的目标不变，并且基于对未来发展的信心和维护公司价值进行回购股份，回购总金额不低于2亿元且不超过3亿元A股并全部注销。
    投资建议：康龙化成打造全流程、一体化、国际化CXO服务平台，丰富项目管线将驱动业务持续增长。我们预计2024-2026年公司实现营业收入127.05/146.13/167.70亿元，分别同比增长10.1%/15.0%/14.8%，归母净利润为16.54/19.77/23.24亿元，对应PE为21/17/15倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、海外监管风险、汇率风险等。

利润增速亮眼，传统业务深化发展、新业务布局快速突破

公牛集团(603195)
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收156.95亿元，同比+11.46%；归母净利润38.7亿元，同比+21.37%；扣非净利润37.03亿元，同比+27.51%；基本每股收益4.36元。23Q4，公司实现营收40.88亿元，同比+13.34%；归母净利润10.57亿元，同比+27.75%；扣非净利润10.8亿元，同比+36.43%。24Q1，公司实现营收38.03亿元，同比+14.06%；归母净利润9.29亿元，同比+26.27%；扣非净利润8.18亿元，同比+26.73%。
    利润率同比持续提升，市场推广带动费用率增加。
    毛利率：2023年，公司综合毛利率为43.2%，同比+5.2pct。23Q4，单季毛利率为46.77%，同比+5.79pct，环比+2.11pct。24Q1，公司综合毛利率为42.16%，同比+5.01pct，环比-4.61pct。
    费用率：2023年，公司期间费用率为14.41%，同比+1.76pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.82%/3.99%/4.29%/-0.69%，同比分别变动+1.14pct/+0.43pct/+0.11pct/+0.08pct。24Q1，公司期间费用率为15.45%，同比+1.87pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.42%/4.19%/4.54%/-0.7%，同比分别变动+1.05pct/+0.2pct/+0.68pct/-0.05pct。
    扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为23.6%，同比+2.97pct。23Q4，公司扣非净利率为26.43%，同比+4.47pct，环比+2.59pct。24Q1，公司扣非净利率为21.51%，同比+2.15pct，环比-4.92pct。
    电连接业务持续推动产品创新发展、渠道深化布局，业绩实现稳增。2023年，公司电连接业务实现73.87亿元，同比+4.77%。产品方面，公司持续推动产品焕新，转换器聚焦用户升级需求、细分场景的痛点需求、海外差异化需求三个方向持续迭代，数码配件坚持第三方精品战略，推出系列创新产品。渠道方面，公司目前拥有75万多家五金渠道售点、25万多家数码渠道售点，持续完善渠道布局，积极开发新渠道网点，推动不同渠道依托各自核心品类优势实现多品类协同，赋能终端强化经营能力。
    打造智能无主灯为核心的产品生态，智能电工照明业务渠道变革驱动成长。2023年，公司智能电工照明业务实现79.02亿元，同比+15.37%。产品方面，公司持续打造以智能无主灯为核心的智能前装用电产品生态，包括了墙壁开关插座、LED照明、浴霸、智能门锁、智能晾衣机等全屋前装产品，针对消费者需求创新产品，不断强化产品竞争力。渠道方面，公司目前拥有超过12万家装饰渠道售点，积极顺应消费趋势向家装公司等方向拓展，向县镇市场下沉，并大力推动门店综合化、专卖化升级。沐光无主灯专业渠道完成了系统性的营销网络建设工作，快速组建了近百人的专业团队，目前门店已经基本覆盖全国省会城市、大部分地级市以及经济发达区域。
    新能源业务快速丰富产品线，不断迭代提升综合实力。2023年，公司新能源业务实现3.8亿元，同比+148.64%。产品方面，公司围绕电动汽车全面场景化充放电体验，不断完善产品布局，并在储能业务全面发力，先后布局针对欧洲市场的家庭储能以及针对国内市场的工商业储能。渠道方面，公司大力拓展国内线下新能源充电桩市场，C端渠道重点拓展新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商，截至报告期末，累计开发终端网点1.7万余家，初步建成了遍及城乡的销售服务网络；B端渠道重点围绕覆盖机关事业单位、企业、物业、充电场站等场景的客户开发，截至报告期末，累计开发运营商客户1,500余家。
    投资建议：公司持续深化渠道布局，以用户需求为核心不断创新产品，传统业务稳健成长，无主灯、新能源等新业务快速发展，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益5.06/5.78/6.72元，对应PE为21X/19X/16X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，新业务拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

Q1归母净利润6.4亿，超市场预期

中海油服(601808)
    中海油服2024Q1业绩增长超预期
    2024年Q1公司营业收入达101.5亿元，同比+20%；归母净利润为6.36亿元，同比+57.3%，超市场预期。更强的净利润增速或反映公司高附加值板块带来的高收益以及持续推动成本管控的有效性。
    钻井板块结构性改善：高日费的半潜式平台使用率提升
    2024Q1作业天数为4388天，同比-1.7%；其中半潜式钻井平台作业天数持续增加，同比+1.6%；自升式平台因退租影响同比略下滑2.6%。
    2024Q1自升式、半潜式钻井平台可用天使用率分别84.3%、86.2%，较同期分别减少3.9pct、增加7.7pct。
    随着油服行业景气度持续提升，尤其是深海趋势明显，我们预计高日费的半潜式平台使用率会进一步提升。此外，由于行业景气度处于上行期，预计中东被暂停的平台后续也能被市场消化。
    油田技术服务板块：突破巴西新市场，未来或延续高成长性
    2024Q1公司油田技术服务作业量及业绩保持同比增长。公司持续提高科技创新能力和科研转化能力，形成核心技术产品的自主产业化建设与自主技术产品研发优化的良性循环，以重装备引入油田技术服务的策略，突破巴西市场，境外全资子公司COSL Drilling Brasil Ltda.与巴西客户签订钻井平台钻井、修井作业项目中的服务合同（预计2025年开始作业）。
    盈利预测与投资评级：维持预测2024-2026年归母净利润为41/59/66亿元，A股对应PE21.3/14.8/13.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示：中海油2024年资本开支不及预期的风险；国际油价大跌影响油公司资本开支意愿的风险；海外订单拓展或作业进展不及预期；中东沙特停止扩能导致行业日费水平长期承压。

下游拿货积极性有望提升，看好2024年复合肥销量快速增长

新洋丰(000902)
    事件：1、公司披露2023年报，公司营业总收入151亿元，同比下降5.38%，归母净利润为12.07亿元，同比下降7.85%。其中2023Q4实现营业收入32.15亿元，同比下降12.57%；归母净利润2.16亿元，同比增长99.64%。
    2、公司披露2024一季报，公司2024年第一季度实现营业收入33.35亿元，同比下滑24.52%；归母净利润3.44亿元，同比下滑15.83%。
    原材料价格波动至尾声，2024年销量有望提升
    2023年全年公司实现磷复肥销量506.78万吨，同比增长6.30%，其中①磷肥销量105.95万吨（yoy+13.97%）；②常规复合肥销量288.57万吨（yoy-1.49%）；③新型复合肥销量112.26万吨（yoy+23.60%）。2023年上半年单质肥价格快速下跌，扰乱了复合肥经销商的采购节奏，公司23上半年普通肥收入下滑23%，新型肥下滑12%。2023年中开始，随着单质肥价格止跌企稳，复合肥销量量价齐升，公司2023下半年收入同比增长11%，归母净利润同比增长33%。2024Q1，受原材料价格波动以及东北3月中上旬气温较去年同期低10℃的影响，下游渠道备货较同期推迟，公司营业收入有所下滑。我们判断单质肥价格在2024年整体趋于稳健，复合肥经销商的正常备货市场环境良好，看好2024年公司复合肥销量提升。
    复合肥资本开支进入开花结果期，新型肥结构占比有望提升！
    公司已形成年产约983万吨高浓度磷复肥的生产能力，企业规模居全国磷复肥企业前列。2022年9月，公司年产30万吨合成氨技改项目正式投产，实现了湖北三个磷肥生产基地的合成氨自供。2023年底，公司年产15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥项目开始试生产。公司对复合肥的资本开支进入开花结果期，有望进一步降低公司复合肥生产成本、提升毛利率。公司持续优化产品结构，2023年在常规复合肥收入下滑的情况下，公司新型复合肥收入增长达12.5%，毛利率达19.47%（同比增加1.1pct）。未来公司新型肥结构占比提升有望进一步增强公司的盈利能力。
    磷矿有望持续注入，公司未来盈利能力有望进一步增强
    2021年雷波巴姑磷矿注入上市公司，2022年产量超80万吨。未来有望贡献磷矿供给的两个项目分别是：2022年保康竹园沟磷矿注入上市公司，预计在投产第一/二/三年产量达到120/150/180万吨。此外控股股东洋丰集团承诺此前承诺，将荆门市放马山中磷矿业有限公司的股权（也就是莲花山矿）注入公司。两个矿的合计产能达到330万吨。因此，我们判断未来公司磷矿自给的能力有望明显提升，进一步增强公司盈利能力。
    盈利预测：考虑到公司主要产品价格较低以及磷酸铁低价，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.31、16.61、19.95亿元（24-25年原值为16.76、19.66亿元）。公司磷复肥优势明显，2024年复合肥销量有望提升，维持“买入”评级。
    风险提示：农产品和原材料价格波动；政策风险；安全生产风险

Q1常规业务实现稳健增长，利润率符合预期

凯莱英(002821)
    事项：
    公司24Q1实现营收14.00亿元（-37.76%），实现归母净利润2.82亿元（-55.27%），扣非后归母净利润2.54亿元（-58.88%）。基本符合预期。
    平安观点：
    Q1常规业务稳健增长
    24Q1整体14亿收入剔除大订单基数影响后+15.21%，在全年收入指引区间（15%-25%）内，且随着未来几个季度项目结算增加，估计整体增速有进一步提升空间。公司整体毛利率43.52%（YoY-4.88pct，QoQ+5.49pct），可以大体上将其视为后大订单时代比较常规的毛利率水平。24Q1公司销售、管理、研发费用率分别为3.19%、12.33%和12.10%，因大订单基数及年底集中结算费用等因素，该费用率不具同比、环比可比性，从费用的绝对值金额看，公司的费用控制取得了不错的效果。公司整体净利率为20%，汇率波动及利息收入起到一定正向作用。后续订单逐步回暖后，公司净利率将随产能利用率提高回到理想状态。
    小分子业务毛利率回归常态，新兴业务因国内竞争处于较低盈利水平
    公司核心的小分子业务收入12.23亿元，剔除大订单后+26.58%，毛利率为47.34%，凭借优异的生产管控把毛利率维持在较高水准；新兴业务收入1.76亿元（-29.30%），毛利率17.30%，国内医药投融资遇冷的环境下，需求不足带来的收入增长放缓和低毛利率预期仍将持续一段时间。公司近期新增多肽规模产能较多，固相合成产能已达10250L。随着多肽产能的落地，公司得以吸引国内外规模化多肽订单需求。当这些设施实现较高利用率时，多肽规模化订单将能够显著提升新兴业务板块毛利率。
    维持“强烈推荐”评级。保持2024-2026年归母净利润为12.55、16.72、21.40亿元的盈利预测。2024年公司因上年大订单高基数因素，预期Q1-Q3表观业绩表现均会较差，这种偶发因素导致的业绩下滑并不影响公司本身质地及盈利能力，剔除大订单口径下，预计公司能够实现稳健增长。估值角度上，大订单的一次性收益并未体现在市值中，且预期2025年行业、公司完成调整重回较快增长，估值上具有较高性价比，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）全球药物创新投入和外包比例不及预期；2）药品研发失败将导致项目终止，CDMO丢失对应订单；药品上市销售不及预期，CDMO订单无法顺利放量；3）出现生产事故、监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况，企业可能丢失订单乃至客户；4）汇率波动可能造成汇兑损益。

基本盘经营稳健，新领域成长潜力大

长盛轴承(300718)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收11.1亿元，同比增长3.2%；归母净利润为2.4亿元，同比增长137.4%。2024Q1，公司实现营收2.8亿元，同比增长6.9%；归母净利润为0.52亿元，同比增长1.3%。
    2023年，汽车行业订单较好，总营收保持稳健，毛利率明显提升。2023年公司在汽车行业进展较大、定点客户较多，工程机械行业保持相对稳定，总营收平稳增长3.2%。2023年公司综合毛利率为35.8%，同比增加6.4个百分点，主要系原材料价格低位运行、产品价格调整等因素。2024Q1，公司综合毛利率为34.3%，同比减少3.2个百分点，主要系高毛利率的核电订单交付减少。
    2023年期间费用率保持稳定，净利率大幅提高。2023年公司期间费用率为11.0%，同比减少0.2个百分点；2024Q1，期间费用率为11.9%，同比减少2.3个百分点。2023年公司净利率为21.9%，同比增加12.4个百分点，主要毛利率提升以及公允价值变动损益同比由负转正；2024Q1，公司净利率为19.2%，同比减少0.6个百分点。
    公司是国内自润滑轴承龙头，多领域应用打开成长空间。根据华经产业研究院数据，2022年全球轴承市场规模约1302亿美元，折合人民币超9000亿元，自润滑轴承作为新兴产品，对滚动轴承存在替代效应，潜在成长空间大。公司是国内自润滑轴承龙头，当前下游客户以汽车和工程机械头部企业为主，与卡特彼勒、三一重工、现代、沃尔沃等行业头部客户保持稳定合作关系，随着汽车定点客户不断增加、工程机械行业逐步走出下行期，该领域业务将稳健增长。风电产业链降本压力大，滑动轴承替代滚动轴承大有可为，公司已与金风科技、上海电气合作开发验证滑动轴承方案，若进展顺利，风电轴承将成为公司第二成长曲线。此外，公司通过合资公司开发丝杠产品，在汽车、机床以及机器人领域发展潜力较大。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.8、3.4、4.1亿元，未来三年归母净利润复合增长率为19%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，汽车行业订单不及预期风险，原材料价格波动风险。

2023年年度报告点评：营收实现快速增长，积极开拓化工领域

北路智控(301195)
    事件：
    公司于2024年4月15日收盘后发布《2023年年度报告》。
    点评：
    营业收入实现快速增长，经营性净现金流大幅提升
    2023年，公司按照公司战略及年度经营计划，积极推动年度经营计划的贯彻落实，实现营业收入100778.26万元，同比增长33.37%；实现归母净利润22496.05万元，同比增长13.52%；实现扣非归母净利润21078.01万元，同比增长13.21%；经营活动产生的现金流量净额为24796.91万元，同比增长606.14%。分产品看，智能矿山通信系统实现收入4.05亿元，同比增长40.64%，毛利率为45.60%；智能矿山监控系统实现收入3.51亿元，同比增长38.52%，毛利率为44.23%；智能矿山集控系统实现收入1.12亿元，同比增长62.34%，毛利率为43.29%；智能矿山装备配套实现收入1.21亿元，同比下降16.63%，毛利率为55.51%。
    持续加大研发投入，不断提升技术实力
    2023年，研发投入为10772.65万元，同比增长47.74%。年内新增2项核心技术——矿井无人驾驶融合定位导航技术、AOA定位技术。矿井无人驾驶融合定位导航技术实现了无人车辆在井下环境运行时能够实时、准确、可靠的获取车辆的导航位姿信息的功能。AOA定位技术采用自主可控的UWB国产化芯片方案，相较于传统的UWB定位系统，该技术能够在保证同等定位精度的前提下，实现单基站定位，从而显著降低了系统方案成本、施工成本以及后期维护成本，极大提升了公司在智能矿山人员定位、车辆定位、车辆导航以及化工人员定位等系统方案上的竞争力。
    聚焦智能矿山建设，初步开拓智能化工业务
    公司依托自身在通信、监控、自动控制等领域积累的技术优势，通过建设研发中心等方式不断进行企业技术升级、延伸，实现了在危险化工品生产领域、非煤矿山领域的技术借鉴和拓展，确保通过“强链+延链”的方式实现公司业务的高效可持续成长。公司目前已经拥有智能矿山通信、智能矿山监控、智能矿山集控、智能矿山装备配套及“其他”五大类产品。此外，公司初步完成了北元集团《人员定位系统建设项目合同》和《应急广播系统》项目，该项目于2023年9月入选陕西北斗系统应用优秀成果和典型案例，并获2023年陕西省北斗创新创业大赛二等奖。
    盈利预测与投资建议
    在煤矿智能化建设不断深入的进程中，公司立足专业化的煤矿生产应用场景，积极跟进先进智能矿山技术，成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为13.22、17.14、21.88亿元，归母净利润为2.83、3.56、4.51亿元，EPS为2.15、2.71、3.43元/股，对应的PE为15.83、12.60、9.95倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业政策变动风险；宏观经济环境、煤炭行业周期波动风险；税收优惠政策变化风险；未来经营业绩波动、业绩增长不可持续的风险；市场竞争、新市场开拓风险；人力资源成本上升风险；技术创新风险。

公司23年及24Q1业绩点评：经营进一步改善，增长动能清晰明确

立讯精密(002475)
    报告要点：
    公司23年实现营业收入2319亿元，同比+8.35%；实现归母净利润110亿元，同比+19.53%；24Q1公司实现营业收入524亿元，同比+4.93%；实现归母净利润25亿元，同比+22.45%。同时公司24年中报预期盈利52.27–54.45亿元，同比增长20%–25%。从中报预期看，公司24年成长有望超出市场预期。
    分业务来看，23年PC行业的整体出货低迷拖累公司营收增长。24年大客户可能将Mac系列均升级到M4芯片，强化其人工智能功能，有望带动整体PC业务的改善；23年汽车互联业务收入增速达到50%，一方面受益于23年电动车行业需求带动，一方面公司同重点客户的合作逐步深化，同时智能座舱和相关域控制器产品对重点客户开始形成出货；在通信和数据中心领域，公司已经形成了深厚的技术积累，所覆盖的铜连接、光连接、散热模块、服务器以及通讯射频等领域呈现显著增长态势。
    在消费电子领域：1）23年airpods和watch的组装收入相较于2022年相对持平，随24-25年客户在新款蓝牙耳机和新型AI健康检测手表等产品的推出，公司可穿戴业务有望重拾增长动能。2）模组和零组件受益于大客户端的份额增长和新产品的突破，贡献了公司重要的收入增量；3）在Vision Pro头显业务上，我们预测公司23年对大客户出货量在180K左右，对应收入约20-22亿，良率爬坡或对公司毛利率短期带来小幅影响。
    Q1手机组装业务略超预期。24Q1在整体出货量同比下降的情况下，测算公司一季度手机组装同比仍有较大成长，表明公司在大客户的组装占比有较大提升。我们测算今年公司在大客户手机组装上有望突破6000万只水平，对公司盈利形成较大增量。
    投资建议与盈利预测
    我们预测公司24-25年归母净利润137.16亿元和175.8亿，同比增长25%和28%。给予20xPE，对应目标股价38.2元，维持“买入”的投资评级。
    风险提示
    下行风险：全球经济复苏缓慢，国产手机竞争加剧，大客户对供应链政策风险，业务扩张带来的内部管理的风险
    上行风险：持续改善的全球宏观经济环境；手机AI化进程加快；XR销售情况超预期；新型可穿戴式产品销售超预期

公司点评报告：业绩符合预期，新业务进展顺利

瑞鹄模具(002997)
    事件：
    公司发布2023年年报与2024年第一季度报告，业绩符合我们预期。2023年实现营收18.77亿元，同比+60.73%；实现归母净利润2.02亿元，同比+44.42%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比+80.96%。2023年Q4实现营收5.79亿元，同比+70.91%，环比+32.11%；实现归母净利润0.48亿元，同比+42.69%，环比-25.27%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比+145.69%，环比-10.27%。2024年Q1实现营收5.06亿元，同比+31.68%，环比-12.71%；实现归母净利润0.76亿元，同比+76.75%，环比+58.20%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比+81.34%，环比+39.98%。
    装备制造业务：产能逐步落地，订单逐年增长
    需求端：公司聚焦国内头部传统自主品牌、头部新势力及一带一路国家属地化汽车品牌客户，定点逐年显著提升。根据公司公告，截至2021/2022/2023年末，公司汽车制造装备业务在手订单分别为24.55/30.30/34.19亿元。供给端，公司产能持续扩容，其中，覆盖件模具智能工厂和高强板模具新工厂已同时启动建设，预计2024年部分建设完工并投产，自动化产线IPO募投项目二阶段已于2023年完成建设并投产，新建产能的逐步释放将有力保障公司装备制造业务条线的持续增长。
    轻量化零部件业务，多条业务线实现从0到1突破
    报告期内，公司1）铝合金精密铸造动总产品已于2023年2季度全面量产，目前已经入稳产阶段。同时，该产品线已成功实现客户新一代高功率机型新产品试制、试产和量产；2）铝合金一体化压铸车身结构件产品已于2023年4季度启动量产。此外，公司同步启动多制件、多材料、多工艺研发、试制及试装，技术研发体系能力得到提升完善；3）高强度板及铝合金板材冲焊件已于2023年4季度开始量产，目前已经入爬产阶段。报告期内公司已成功获取客户主力车型产品换代定点。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为27.22\34.75\42.49亿元，归母净利润分别为3.00\3.86\4.79亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.43\1.85\2.29元，按照最新股价测算，对应PE20\16\13倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    行业周期波动风险，铝压铸行业市场竞争加剧风险，季度间业绩波动风险，关联交易占比增加风险。

2023年年度报告点评：业绩实现较快增长，创新业务空间广阔

国能日新(301162)
    事件：
    公司于2024年4月12日收盘后发布《2023年年度报告》。
    点评：
    营业收入与归母净利润实现较快增长，多项业务表现亮眼
    2023年，公司实现营业收入45622.31万元，同比增长26.89%；实现归母净利润8424.65万元，同比增长25.59%，其中，公司股权激励计划带来股份支付费用约2155.51万元；实现扣非归母净利润7125.94万元，同比增长16.32%。按产品来分，新能源发电功率预测产品实现收入2.68亿元，同比增长3.15%，毛利率为69.48%；新能源并网智能控制系统实现收入0.97亿元，同比增长75.81%，毛利率为58.85%；新能源电站智能运营系统实现收入0.04亿元，同比下降39.76%；电网新能源管理系统实现收入0.45亿元，同比增长125.10%；创新产品实现收入0.25亿元，同比增长124.62%。
    紧跟电网政策动态，控制类产品在风光储协同控制领域持续突破2023年，公司研发投入为9451.23万元，同比增长49.53%。新能源的大规模并网、消纳对电力系统稳定性提出严苛挑战，为确保电力系统平稳运行并提升场站经济性，公司增强了控制类业务新领域布局，研发并持续完善具备集一次调频、惯量响应及快速调压功能于一体的“新能源主动支撑装置”产品。公司控制类产品在风光储协同控制领域持续突破，从控制策略和通信规约层面全面兼容风储、光储及独立储能电站的功率控制功能，从而提高场站经济效益。公司持续紧密跟踪各省电网政策的规范变化动态，完成了多个省份电网新规要求下的场站升级改造工作。
    受益电改持续推进，创新产品前景广阔
    随着山西省和广东省的电力现货市场转为正式运行，公司电力交易相关产品已完成在山西、甘肃、山东、蒙西和广东五省的布局并在上述省份均已陆续应用于部分电力交易客户。年内江西、河北南网、湖北等多省陆续开展了长周期结算试运行工作，公司同步研发了应用于上述省份电力交易的相关产品并邀约新能源电站客户进行试用。虚拟电厂方面，子公司国能日新智慧能源已获得陕西、甘肃、宁夏、新疆、青海、浙江、江苏、华北省份电网的聚合商准入资格，湖北、山东等省目前也处于调试、测试阶段，此外该子公司也正在全国其他区域开展辅助服务聚合商资格申请工作。
    盈利预测与投资建议
    公司主要面向电力市场主体提供新能源信息化产品及相关服务，目前，我国新能源产业发展迅速，公司已经迎来良好机遇。预测公司2024-2026年的营业收入为5.81、7.20、8.77亿元，归母净利润为1.11、1.44、1.82亿元，EPS为1.12、1.45、1.84元/股，对应的PE为36.61、28.25、22.25倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业政策变动风险；市场竞争风险；应收账款风险；业务和技术创新带来的成本费用上升风险；劳动力成本上升风险；税收优惠及财政补贴政策变动的风险；知识产权风险。

产品结构持续优化，市场竞争力进一步增强

山东药玻(600529)
    公司2023年实现营业收入49.82亿元，同比增长18.98%；扣非后归母净利润为7.42亿元，同比增长23.07%。实现基本EPS为1.17元。2024年一季度实现营业收入12.67亿元，同比增长2.50%，扣非后归母净利润为2.10亿元，同比增长36.14%。
    点评：
    产品结构优化，推动利润继续高增长。公司2023年和2024年一季度扣非后归母净利润保持较高的增速，并且同比增速逐季提升，主要原因是公司中硼硅模制瓶的销量的提升。公司2023年11月份投产中硼硅模制瓶窑炉一台，提供产能基础。第八批和第九批集采的落地，带动中硼硅模制瓶销量提升，2023年公司模制瓶销量同比增长23.65%。支柱产品中硼硅模制瓶的占比得到提升，公司产品结构得到进一步的优化。2023年模制瓶系列收入增速为29.36%，在各个产品营业收入增速中最高。虽然2023年原材料价格处于高位，高毛利率的支柱产品中硼硅模式瓶占比提升保证了公司综合毛利率水稳定保持在高位水平，2023年和2024年一季度分别为28.03%和30.59%的较高水平。公司2022年募投项目为建设40亿只一级耐水玻璃瓶产能，2024年随着公司中硼硅模制瓶募投项目的产能的进一步释放。叠加纯碱、煤炭等原材料价格回归到较低水平，有助于公司产品综合成本下降，公司利润增长将保持稳健高增态势。
    2024年规模优势、生产智能化和新品开发助力公司成本下降和增强客户粘性，提升市场竞争力。公司作为中硼硅模制瓶的绝对龙头，随着产能的释放规模成本优势也会逐步提升。同时，公司研发助力公司成本下降，2023年公司开发新产品591个，同比去年增长170%，开发的轻量化模制瓶进一步降低中硼硅模制瓶的生产成本。并且公司的生产自动化也在不断地推进，上马自动码垛、托盘自动包装线等，降低人工成本。随着产品制造全过程信息化和大数据管理等智能化工厂建设的推进，公司将进一步提高生产效率、提高设备利用率、降低人工等，达到降本增效的目的。公司不但依靠规模优势能够较好地满足客户及时大量供货需求，同时还有不同种类、完整的产品线以及不断研发的能够满足客户不同的需求，为客户提供及时稳定的供货，提升客户粘性。成本的下降和客户粘性的提升会进一步稳固公司的龙头地位，提升公司的市场竞争力。
    盈利预测和投资评级：预计公司2024-2026年净利润分别为10.21、12.57和15.55亿元，对应EPS分为1.54、1.89和2.34元，对应PE值分别为18.52、15.03和12.16倍。公司通过规模、新品研发和生产智能化逐步降低生产成本，增强客户粘性，作为药玻龙头市场竞争力不断提升，维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示：原材料价格变化影响不及预期、中硼硅产能投放速度不及预期和模制瓶市场格局变化超出预期。

23年量增价涨，24年Q1价格承压

仙坛股份(002746)
    事件：
    公司发布2023年年报，全年实现营业收入57.81亿元，同比增长13.31%，归母净利润为2.26亿元，同比增加76%。出栏量增长，同时肉鸡价格上涨，公司业绩增长明显。
    另，公司发布2024年一季报，实现营业收入10.78亿元，同比下降11.80%，归母净利为702.3万，同比下降92.37%。肉鸡价格下降，短期公司盈利承压。
    点评：横向规模扩张，纵向链条延伸
    23年量增价涨，24年Q1价格有所回落。1）鸡肉产品：公司23年实现收入53.19亿，同比增加13.31%，其中销量为56.22万吨，同比增加9.47%；平均售价为9461元/吨，同比增加3.51%。但24年Q1行业，鸡肉价格下降较多，我们测算24年Q1公司鸡肉产品均价下降至9000元/吨左右。2）另外公司预制菜产能逐步释放，23年公司预制菜产品实现收入2.63亿元，同比增加52.77%，其中销量1.79万吨，同比增加42.31%。
    公司新建产能持续释放中。23年公司出栏肉鸡2.22亿羽，同比增17.83%。出栏增量主要来自诸城项目，其23年出栏肉鸡4780.96万羽。诸城项目2024年全部建成投产后，将实现父母代、商品代的全配套，仙坛股份的肉鸡宰杀量将达到2.5-2.7亿只、肉食加工能力达70万吨，公司产能将翻倍。
    产能持续提升，维持“买入”评级
    随着下半年消费端的好转，肉鸡价格有望改善，同时公司产业规模不断壮大，业绩有望持续向好。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.40元、0.58元和0.44元，维持“买入”评级。
    风险提示：价格不及预期风险，产能释放缓慢风险

D5接口芯片出货持续攀升，互联新品开疆拓土

澜起科技(688008)
    公司发布2023年报和2024年一季报，受终端去库等因素叠加公司23全年业绩承压24Q1公司业绩环比改善显著。AI时代，公司产品深度契合高算力要求，看好公司业绩随行业景气上行加速回暖，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司23全年业绩承压，24Q1业绩显著改善。公司2023年全年实现收入22.86亿元，同比下降37.76%，实现归母净利润4.51亿元，同比下降65.3%，实现扣非净利润3.7亿元，同比下降58.11%。2024年一季度，公司实现营收7.37亿元，同比+75.74%/环比-3.06%，实现归母净利润2.23亿元，同比+1032.86%/环比+2.88%，实现扣非净利润2.20亿元，同比+74117.63%/环比+2.57%。盈利能力方面公司2023年毛利率58.91%，同比增加12.47pcts，归母净利率19.73%，同比减少15.66pcts，扣非净利率16.18%，同比减少7.86pcts。2024年一季度，公司实现毛利率57.7%，同比+4.41pcts/环比+0.27pct，归母净利率30.30%，同比+25.60pcts，扣非净利率29.79%，同比+29.72pcts。上述变化主要系：2023年，1）受全球服务器及计算机行业需求下滑导致的客户去库存影响，公司DDR4内存接口芯片与津逮？CPU出货量较上年同期明显减少；2）投资收益及公允价值变动收益总额同比减少叠加研发费用、资产减值损失增加；3）24Q1，DDR5内存接口芯片、PCIeRetimer及MRCD/MDB芯片等较高毛利率产品的收入占比提升，互连类芯片产品线毛利率为60.93%，同比增加6.98pcts。
    服务器+AI芯片景气回温，DDR5持续渗透，公司持续巩固市场地位。1）研发方面：2024年1月，公司推出DDR5第四子代RCD芯片，支持数据速率为7200MT/S，并已将该产品工程样片送样给主要内存厂商，助力客户开展新一代内存产品研发。2）市场方面：随着DDR5在下游持续渗透，公司预计2024年DDR5第二子代及第三子代RCD芯片出货量较上年显著增加，其中DDR5第二子代RCD芯片出货量预计在24H1超过第一子代产品，DDR5第三子代RCD芯片预计从24H2开始规模出货。
    互联类产品有望多点开花，平台型设计公司开辟成长空间。截至4月22日，公司预计在24Q2交付的PCIe Retimer、MRCD/MDB及CKD芯片的在手订单金额合计已超过人民币9000万元。1）PCIe etimer：24Q1公司的PCle Retimer芯片单季度出货量约为15万颗，超过该产品2023年全年出货量的1.5倍；2）MRCD/MDB：搭配公司MRCD/MDB芯片的服务器高带宽内存模组已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用。24Q1，公司的MRCD/MDB芯片单季度销售额首次超过人民币2000万元；3）CKD：2024年4月，公司在业界率先试产CKD芯片，预计24Q2起开始规模出货。
    估值
    考虑存储及数据中心需求复苏，AI时代对互联类产品需求提升，公司有望迎来多维度成长驱动，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入43.54/62.02/77.77亿元，实现归母净利润分别为14.77/22.88/28.51亿元，EPS分别为1.29/2.00/2.50元，对应2024-2026年PE分别为37.3/24.6/19.3倍。维持“买入”评级。
    评级面临的主要风险
    存储市场复苏进度不及预期、DDR5渗透率不及预期、新产品开拓不及预期、国际环境不稳定。

点评：23年分红超预期兑现，24Q1业绩主要受销售费用&黄金租赁拖累

周大生(002867)
    事件：公司发布2023年及24Q1业绩，2023年实现营收162.9亿元，同增46.5%，归母净利润13.16亿元，同增20.67%，扣非归母净利润12.68亿元，同增23.64%，经营活动现金流净额1.39亿元，同降86.38%。24Q1收入50.7亿元，同增23%，毛利额7.9亿元，同增6.9%，归母净利润3.41亿元，同降6.6%，扣非归母净利润3.36亿元，同降5.7%。
    点评：
    23年分红超预期兑现。2023年报公司每股拟派发现金红利0.65元，加上2023年中报每股分红0.3元，全年累计每股分红0.95元，累计现金分红总额10.31亿元，累计分红率78%，对应4月26日股息率5.9%。
    电商收入提速增长，加盟单店毛利创历史新高。分渠道来看，2023年线上自营/线下自营/线下加盟分别实现营收25.1/16.2/119.7亿元，同增62%/51%/44%。其中2023年净开店490家，自营、加盟分别净开店82/408家；2023年自营单店收入557.76万元，同增23.64%，单店毛利145.65万元，同增20.93%，其中黄金/镶嵌单店毛利分别117.13/21.69万元，同比+37%/-22%；2023年加盟单店收入268.01万元，同增38%，单店毛利39.98万元，同增17.36%，其中单店黄金/镶嵌/品牌使用费/加盟管理费毛利贡献分别为11.59/3.8/19.24/5.33万元，同比+64%/-45%/+32%/-2%。
    24Q1毛利增幅符合预期，利润承压。影响利润的主要因素：1）销售费用增长34.5%，我们预计主要来自2023年新增的较多自营店租金及人员薪酬，以及宣传费用、电商渠道费用等的增加；2）24Q1投资收益为-1182.5万元，去年同期为+76.8万元，主要为金价上涨，到期交割的黄金租赁确认亏损。公司产品结构中黄金占比进一步提升，24Q1黄金/镶嵌收入分别同比+29%/-42%，产品结构变化导致综合毛利率有所下降。公司对金价的受益主要体现在黄金产品毛利率上，23年黄金自营/批发毛利率为23.0%/5.1%，22年为21.9%/4.8%，分别同比提升1.1/0.3PCT。
    24Q1净开店23家，截至2024.3.31共有门店5129家，其中自营/加盟分别336/4739家。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年收入分别为196/223/251亿元，同增21%/14%/13%，归母净利润分别为14.93/16.71/18.50亿元，同增14%/12%/11%，EPS分别为1.36/1.53/1.69元，对应4月26日收盘价PE分别为12/11/10X，维持“买入”评级。
    风险因素：金价剧烈波动；拓店不及预期；消费需求疲软。

公司信息更新报告：2024Q1业绩符合预期，Q2新材料有望迎来需求拐点

南山智尚(300918)
    2024Q1业绩符合预期，主业需求改善，纤维盈利承压，维持“买入”评级2024Q1营收3.6亿元（同比+10.3%，下同），归母净利润0.37亿元（+15.4%），扣非归母净利润0.32亿元（+4.7%）。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润2.4/2.9/3.3亿元，对应EPS0.7/0.8/0.9元，当前股价对应PE为14.2/11.9/10.5倍，预计主业智能改造提效，超高二期产能爬坡&品质提升，同时锦纶业务加速投建，看好公司成为新材料应用型企业，维持“买入”评级。
    传统业务：2024Q1精仿呢绒业务面临外贸高基数，服装大客户出货改善面料收入略有下滑：2024Q1收入预计1.89亿元（-5%），其中外贸由于高基数下滑~20%，内贸基本持平，随着技改项目逐步完成以及公司加大对高附加值产品的投入，毛利率+3.1pct至34.76%。服装大客户订单出货：2024Q1收入预计1.3亿元（+20%），2023年招投标中单量逐步提升，但由于服装前期面料配套周期较长，2024Q1高附加值大客户订单开始出货，带动毛利率提升2.23pct至33.71%。
    新材料：2024Q1量增显著&订单饱满，Q2有望迎来需求拐点，锦纶顺利推进（1）UHMWPE纤维：二期3000吨于2023年8月底全线投入运营，2024Q1收入预计0.34亿元，销量410-420吨，受产品结构和行业政策调整影响吨均价预计约6万元/吨，目前在手订单饱满，排单1-2个月，预计2024Q2政策缓和以及应用产品结构调整，需求和盈利预计有改善，预计2024年整体产量约4000吨。（2）锦纶：土建完成，设备正常铺设，8万吨高性能差别化锦纶长丝项目稳步推进，核心设备厂商欧瑞康巴马格，设备+产线战略协同，推动新材料产业链纵向延伸。
    2024Q1盈利能力小幅提升，期间费用率提升主要系二期投入及转债利息盈利能力：2024Q1毛利率为32.8%（+0.1pct），期间费用率19.3%（+1.0pct）其中销售/管理/财务/研发费用率分别+0.6/+1.2/-0.5/+1pct，管理费用提升主要系超高二期投入运营增加费用，财务费用提升主要系可转债利息支出增加。2024Q1归母净利率10.3%（+0.4pct），盈利能力稳健。(2)营运能力：截至2024Q1末，经营活动现金流净额为-182万元（同期为-1亿元，+98.2%），现金流情况有所改善，2024Q1末存货余额为6.5亿元（-2.6%），存货周转天数为248天（+28天）。
    风险提示：产能投放不及预期、下游需求萎靡、市场竞争加剧。

公司信息更新报告：贴剂产品营收增长稳健，盈利能力渐提升

羚锐制药(600285)
    营收规模稳健扩张，利润快速增长，维持“买入”评级
    公司2023年实现营收33.11亿元（同比+10.31%，下文皆为同比口径）；归母净利润5.68亿元（+22.09%）；扣非归母净利润5.34亿元（+30.61%）。2024Q1实现营收9.09亿元（+15.27%）；归母净利润1.90亿元（+31.98%）；扣非归母净利润1.81亿元（+31.55%）。盈利能力方面，2023年毛利率为73.29%（+1.01pct），净利率为17.16%（+1.65pct）。费用方面，2023年销售费用率为45.41%（-2.68pct）；管理费用率为5.26%（-0.38pct）；研发费用率为3.31%（-0.85pct）；财务费用率为-1.06%（-0.17pct）。我们看好公司贴剂核心业务的发展以及费用管控能力的提高，上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.87/8.01/9.36亿元（原预计2024-2025年为6.43/7.66亿元），EPS为1.21/1.41/1.65元，当前股价对应PE为20.9/17.9/15.3倍，维持“买入”评级。
    贴剂、片剂及胶囊剂产品营收增速亮眼，毛利率进一步提升
    分产品来看，2023年公司贴剂产品实现营收20.47亿元（+6.91%）、片剂营收2.62亿元（+34.66%）、胶囊剂营收7.12亿元（+15.44%）、软膏剂营收1.37亿元（-7.93%）、其他产品营收1.50亿元（+20.98%）。毛利率方面，贴剂产品毛利率为75.68%（+1.3pct）、片剂毛利率为65.62%（+6.85pct）、胶囊剂毛利率为74.66%（+0.35pct）、软膏剂毛利率为74.95%（-1.27pct）、其他产品毛利率为46.01%（+0.25pct）。整体来看，贴剂、片剂和胶囊剂产品的营收和毛利率均向好发展。
    加强品牌建设打造新势能，渠道创新提升营销效率
    2023年公司加快培育“两只老虎”“小羚羊”“虎哥”等子品牌，通过加快运营体系迭代升级、产品运营精细化、坚持学术引领等方式，进一步提升品牌辨识度。此外，公司继续稳步推进渠道创新工作，持续优化营销网络，加大终端资源聚焦力度，推进重点客户的深度合作，加快潜力终端的快速布局。同时通过信息化建设实现数据赋能，推动终端的精细化管理，进而提高运营管理效率。
    风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，运营管理效率提升不及预期。

2023年报及2024Q1点评：青花凤举云飞，盈利稳步提升

山西汾酒(600809)
    投资要点
    事件：23年营收/归母净利分别319.28/104.38亿元，同比+22%/+29%。23Q4营收/归母净利分别51.84/10.07亿元，同比+27%/+2%。24Q1营收/归母净利润153.38/62.62亿元，同比+21%/30%。
    23年如期兑现，青花阔步向前。分产品：1）青花收入140+亿元，同增30%+，占比46%。青25+青20增速强势，突破百亿；复兴版温和增长。2）腰部收入80+亿元，增速20%左右。省内消费升级下，巴拿马增速与青25此起彼伏，老白汾在环山西市场基础稳固，保持维持20%+增长。3）玻汾收入70+亿元，维持约15%增速。分区域：省内省外齐头并进，全年分别同增20.4%、22.8%。省内23年青25提价顺利过渡，站上400元价位，进一步引领结构升级；省外继青20于23Q3挺价控货实现渠道状态优化以来，Q4有所提速。
    全年销售费率改善明显，税费波动略微拉低利润。23年销售净利率同比+1.6pct至32.8%，主因费率改善贡献。1）销售费用同比-5.5%，费率同比-2.9pct至10.1%，1则上半年费用投放不畅，费用少投；2则强势的价盘表现下公司返利有一定回收。管理研发费用合计仅同比+1.4%，人效持续提升。2）营业税金率同比+0.7pct至18.3%，所得税率同比+1.4pct至26.4%，合计影响利润约3.7亿元。23Q4利润增速明显慢于收入，主因年底销售费用及税费集中兑付。
    24Q1结构强势，盈利持续提升。收入端：1）青花维持同比30%+增速，20/25齐驱并进；2）腰部增速慢于整体；3）玻汾维持同比10%+增速。盈利端：利润增速超预期主因毛、销改善，1）毛利率同比显著提升1.9pct，与结构提升及23年提价贡献有关，估算青花占比同增约3~4pct。2）销售费率低基数下仍同比-0.5pct，汾享礼遇模式下，费用投放更趋精准。现金流端：在3月提价刺激下，24Q1汾酒回款进度超前(省内45%、省外50%+)，23Q4+24Q1公司收入+△预收同增29.3%（快于23Q4+24Q1收入同比增速22.5%）。
    盈利预测与投资评级：公司管理层高效务实，营销推进再奏凯歌，考虑清香红利持续释放、汾酒全国化乘风而上，看好汾酒发展速度与质量兼具，我们预计略上调24/25年归母净利润为133、170亿元（前值132、169亿元），同比+27%、28%，预计26年归母净利润为214亿元，同比+26%，当前市值对应PE为23/18/14倍，维持“买入“评级。
    风险提示：宏观压力加大、竞争加剧、青花增速放缓、食品安全问题。

2023年年报点评：业务量短暂下滑，着力增强研发实力

航天南湖(688552)
    事件：公司发布2023年年度报告。2023年实现营收7.26亿元，较上年同期下降23.85%。归属母公司股东的净利润1.02亿元，同比下降34.66%。投资要点
    业务量短暂下滑，营收同比下降23.85%：公司2023年实现营收7.26亿元，较去年下滑23.85%，主要系2023年受到行业政策、市场需求及产品交付减少影响所致。归属母公司股东的净利润1.02亿元，同比下降34.66%，主要系2023年产品交付减少，营业收入减少所致。经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加208.50%，主要系2023年销售回款增加所致。归属于上市公司股东的净资产较上年同期增加178.63%，主要系2023年首次公开发行股票募集资金到账所致。
    2023年首次公开发行股份，始终以客户需求为中心：2023年，公司首次公开发行人民币普通股股票84,312,701股，公司股票已于2023年5月18日在上海证券交易所科创板上市。公司2023年基本每股收益和稀释每股收益为0.34元/股，2023年末归属于上市公司股东的每股净资产为7.91元/股。若按发行前股份计算，则2023年基本每股收益和稀释每股收益为0.41元/股，2023年末归属于上市公司股东的每股净资产为10.55元/股。公司始终以客户需求为中心，紧跟技术发展趋势，积极开展产品研发与创新，不断为客户提供技术先进、性能可靠的雷达装备。
    坚持增强研发实力，着力培养研发团队：2023年，公司研发投入为14,034.94万元，占营业收入的比重为19.34%；截至2023年年末，公司已累计取得发明专利48项（含2项国防发明专利）、实用新型专利81项；2023年获批国家级工业设计中心以及湖北省预警探测技术工程研究中心、国防科技重点实验室、国防科技创新中心。同时，公司高度重视研发人员的培养与引进，建立了专业背景深厚、创新能力强、研制经验丰富的研发团队，截至2023年年末，公司研发人员共361人，占员工总数的比重达43.03%。此外，公司积极与西安电子科技大学等高校开展产学研合作，不断引进、消化、吸收新技术和新成果，为公司整体创新发展提供重要支撑。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，虽然目前行业订单波动压力较大，但公司为我国稀缺防空预警雷达整机研制单位，且未来有望受益于低空经济方向新业务，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别至1.26/1.51亿元（前值2.57/3.26亿元），新增2026年归母净利润预测值2.02亿元，对应PE分别为52/44/32倍，仍维持“买入”评级。
    风险提示：1）技术研发风险；2）人才流失的风险；3）客户集中度较高的风险；4）产品结构相对单一的风险；5）规模扩大导致的经营管理风险。

合康新能：Q1收入业绩超预期，光储放量未来可期

合康新能(300048)
    事件：Q1公司实现6.99亿元，同比+110.71%；实现归母净利润1103万元，同比+1566.40%；实现扣非后归母净利润873万元，同比+4968.15%。
    变频主业企稳，户储+光伏业务放量兑现。
    变频器业务：经过23年的调整，我们预计Q1公司高低压变频器板块收入表现稳健。3月合康发布低压变频产品新品CM690系列通用变频器和EL10通用灵巧型变频器，同时日业电气也以全新的品牌标识亮相。
    户储、光伏业务：我们预计Q1户储和分布式光伏业务贡献了较多收入增量。Q1公司自研自产的户储产品开始批量销售出货，分布式光伏EPC业务也实现快速增长。23年公司向美的集团及其子公司销售变频器等产品及提供EPC、EMC项目施工、运营等服务合计6702.4万元。截至23年底，公司年报中披露在建中的光伏EPC项目交易金额达到6.22亿元。
    启动新制造基地建设，扩产能助发展。目前公司已形成多点基地布局，在苏州设有户用储能及光伏逆变器、变频器研发基地，北京总部为高压变频器、户用储能及光伏逆变器的产业基地，在合肥设有光伏EPC运营总部。24年，公司安庆新制造基地建设启动，将进一步拓展公司主营业务产能，为公司后续业务发展打下坚实基础。
    产品结构变化影响毛利表现，归母净利润率显著提升。
    24Q1公司毛利率为17.00%，同比-4.34pct，我们认为Q1毛利率下滑的主要原因是公司主营业务结构的变化，光伏、户储等新能源业务毛利率（23年8.62%）明显低于变频器等高端制造毛利率（23年21.95%），新能源业务占比的上升对公司整体毛利表现产生了一定的影响。
    销售费用减少，研发投入加大。从费用率角度来看，Q1公司销售、管理、研发费用分别同比-32.30%、+24.21%、+134.75%，各项费用率分别同比-7.02pct、-2.33pct、+0.88pct，公司销售费用下降明显，主要系销售人员工资薪酬减少所致。
    尽管毛利率有所下降，但受益于费用率的管控，公司最终实现归母净利润率1.58%，同比+1.38pct，扣非后归母净利润率为1.25pct，同比+1.30pct。
    经营性现金流净额转负为正，存货水平有所下降。
    1）24Q1期末公司货币资金7.51亿元，较期初+12.36%；Q1期末应收票据及应收账款合计9.64亿元，较期初+17.99%；Q1期末存货合计3.58亿元，较期初-14.43%，存货水平有所降低；Q1期末合同负债合计1.06亿元，较期初-5.97%。
    2）24Q1经营活动产生的现金流量净额为4296万元，23Q1为-354万元，实现转负为正。
    盈利预测和投资评级：我们认为公司变频器主业或受益于大规模设备更新的政策推动，订单有望逐渐回暖，实现收入业绩的稳健增长。新能源业务板块，公司竞争力不断提升，商业模式逐渐成熟，有望进入兑现期。我们预计公司24-26年收入34.77/47.50/65.19亿元，分别同比增长133.2/36.6/37.2%；归母净利润为0.60/1.30/1.86亿元，分别同比增长127.2/117.2/43.3%;对应PE98.57/45.37/31.67x，维持“买入”评级。
    风险因素：储能产品推广不及预期，海外市场开拓不及预期，变频器订单不及预期、变频器下游需求不足等。

Q1低鸡价拖累业绩，产能释放销量稳增

圣农发展(002299)
    业绩概况：
    公司发布 2024 年一季度报告： 2024 年 Q1 公司实现营业收入 42.15亿元，同比-7.10%，实现归母净利润-6192.37 万元，同比-169.23%。业绩下滑原因： 1） 2024 年 Q1 行业鸡肉价格处于低位， 商品代白羽鸡养殖持续亏损，影响公司产品售价。 2） 鸡肉产品跌价损失增加，2024 年 Q1 公司计提资产减值损失 6720.99 万元， 同比增加 4197.17万元。 3） 此外公司加大了自有品牌的营销力度， 销售费用支出同比增加 3243.33 万元。
    产品销量稳增， 食品端 C 端改善明显
    养殖业务： 2024 年 Q1 销售生鸡肉 29.35 万吨，同比+10.84%；销售收入 29.83 亿元（抵销前），同比+15.08%，产品均价 1.02 万元/吨，同比+3.83%。 销量增加主要系 2023 年公司完成圣越农牧、安徽太阳谷收购， 养殖产能持续扩增， 目前现有产能已超 7 亿羽。
    食品业务： 2024 年 Q1 销售鸡肉产品 8.06 万吨，同比+11.02%；销售收入 19.18 亿元（抵销前），同比-4.43%； 均价 2.38 万元/吨，同比-13.92%。 2023 年公司食品九厂产能增加 2 万吨， 食品十厂将于 2024年内建成并投产，预计产能增加产能 6 万吨，产品销量有望保持高增。 公司继续坚持 BC 端双轮驱动， B 端方面将渠道重新调整和拆分，以多元化产品组合、研发创新能力为 B 端客户提供一揽子解决方案。C 端方面加大自有品牌的营销力度，广告总曝光量突破 5 亿次。 2023年公司成功打造了第四支年销售额破亿大单品“霸气手枪腿”，爆品销售收入同比增速超 40%。
    种禽业务： 2023 年全年销售父母代种鸡雏 901 万套，其中外销持续上量，客户涵盖国内多家大型养殖企业，父母代种鸡雏在自主国产种源中市场份额持续占据第一。 公司持续优化“圣泽 901”的综合性能，成功迭代研发了“圣泽 901plus”，性能方面获得大幅提升，料肉比指标较原组合得到显著改善，此外在产蛋率、生长速度、抗病性等指标上均达到国际领先水平。
    投资建议：
    公司作为国内白羽鸡养殖头部企业， 鸡肉产能充足，食品端渠道逐步完善，业绩有望持续回暖。 预计 2024-2026 年公司实现净利润17.8/18.9/22.5 亿元，同比增速为 168.6%/6.2%/19.0%。 参考可比白鸡养殖、预制菜公司 2024 年 wind 一致预期 11 倍、 17 倍 PE， 公司产品销量增速明显， 具备一定估值溢价空间，给予养殖业务 15 倍 PE，食品业务 20 倍 PE，合计对应 2024 年目标市值（养殖+食品）共 286.4亿元，对应 6 个月目标价 23.03 元。维持 “买入-A”评级
    风险提示： 原材料价格波动风险；禽类疫病暴发风险；鸡肉消费不及预期风险；食品安全风险。
   

公司信息更新报告：新业务收入规模上量，坏账减值影响导致亏损

朗进科技(300594)
    发货节奏影响收入确认，盈利阶段性承压
    朗进科技发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营收9.0亿元，yoy+17%，归母净利润-0.03亿元，yoy+94.5%，扣非归母净利-0.05亿元，yoy+91.6%，计提信用减值损失0.35亿元。其中2023Q4公司实现营收3.4亿元，qoq+61%，yoy+26.8%，实现归母净利-0.05亿元，yoy+36.8%，扣非归母净利-0.06亿元，yoy+46.5%。2024Q1实现营收1.3亿元，yoy+11.9%，qoq-63.2%，实现归母净利-0.22亿元，yoy-12.3%，扣非归母净利-0.22亿元，yoy-10.3%，主要系公司销售确认的季节性导致Q1收入确认不及预期，亏损规模扩大。单Q1毛利率与净利率分别为24.1%/-17.1%，分别环比+2.0/-15.6pct。考虑公司新业务仍处于前期拓展阶段，前置费用较多盈利承压，因此我们下调公司2024-2025年盈利预测，预计其2024-2025年归母净利润分别为0.79/1.02亿元（原1.40/2.11亿元），新增2026年盈利预测1.36亿元，EPS为0.86/1.11/1.48元，当前股价对应PE分别为20.5/15.8/11.8倍，考虑其新业务规模释放盈利能力有望有所提升，维持“买入”评级。
    轨交空调盈利能力显著提升，加速产品出海
    2023年公司轨交空调业务实现营收5.11亿元，yoy-0.8%，毛利率为34.4%，yoy+4.9pct，显著提升系上游IGBT等电子元器件有所降价公司该业务盈利能力有所改善。此外，公司加速轨交空调产品出口，2023年新中标以色列/Tel AvivPurpleLine项目、法国/Montpellier Tram Car项目、瑞典/SJ AB EMU项目、墨西哥瓜达拉哈拉项目等，海外订单陆续交付有望增厚公司轨交业务利润。
    热泵烘干与储能温控拓展第二、第三成长曲线
    公司新能源及智能装备业务实现营收2.76亿元，yoy+67.3%，毛利率为13.92%，yoy+12.6pct。智能环境控制系统业务实现营收0.74亿元，yoy+79.4%，毛利率为-2.4pct，yoy-3.5pct。两大新业务营收规模均实现了显著扩张，不过受限于前置费用较高，目前盈利能力相对较差。
    风险提示：热泵烘干机产品降本不及预期；订单收入确认不及预期。

2024年一季报点评：业绩略超市场预期，海外市场拓展加速

杰瑞股份(002353)
    事件：公司发布2024年一季报。
    投资要点
    一季度业绩同比增长7%，略超市场预期
    2024年一季度公司实现营业收入21.31亿元，同比下降6.52%，我们判断主要系2023年一次性确认KOC油气工程项目收入约20亿元，导致收入增速略有下滑；归母净利润3.75亿元，同比增长6.84%，2023年上半年公司集中确认2022年底中标电驱压裂设备，业绩基数较高，此次一季度业绩略超市场预期；扣非归母净利润3.60亿元，同比增长4.89%。
    盈利能力稳中有升，电驱压裂设备持续突破
    2024年Q1公司销售毛利率、销售净利率分别为35.7%、18.0%，同比分别变动-0.4pct、+2.1pct，公司盈利能力与产品结构相关性较大，我们判断盈利能力提升，主要系钻完井设备占比提升和电驱压裂设备突破。中长期来看，电驱压裂设备高于柴驱，公司盈利能力仍有提升空间。从费用端看，2024Q1公司期间费用率为14.4%，同比下降1.1pct。其中销售/管理/研发/财务费用率6.4%/5.1%/3.7%/-0.8%，同比分别变动+0.4/+0.6/+1.0/-3.1pct，控费能力优化。
    海外市场拓展加速，北美第二增长极落地可期
    2023年公司海外新增订单占比约36.8%，同比高速增长。（1）北美电驱压裂替代需求广阔，第二增长极落地可期。北美压裂设备保有量为1750万HHP，迎来十年更换大周期，刚性替代需求空间广阔。2023年底公司落地北美第一套电驱压裂设备订单，公司有望从1到10迎来突破期，2024年海外市场有望保持高速增长。（2）中东地区一带一路合作加深，业绩趋势向好。公司与沙特阿美、阿布扎比国家石油公司、科威特国家石油公司等大客户长期合作，装备及油服市占率逐年提升。
    推出新一轮员工持股计划，彰显成长信心
    4月3日，公司发布《事业合伙人4期员工持股计划》，拟激励员工总人数不超过35人，包括董事、高级管理人员5人，其余为各业务板块核心人员。资金总额不超过4500万元，根据本员工持股计划购买价格30.29元/股测算，预计激励股票总数量不超148.56万股，股份来源为前期公司回购股份，约占公司总股本的0.15%，彰显发展信心。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润27/33/37亿元，当前市值对应估值为12/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：国际油价波动；国内油气资本开支不及预期；国际关系摩擦。

中小盘信息更新：需求景气度低迷致业绩承压，客户送测稳步推进

源杰科技(688498)
    电信市场及数据中心销售不及预期，2023年公司营收业绩下滑
    源杰科技发布2023年年报，全年实现营收1.44亿元，同比-48.96%；实现归母净利润1947.98万元，同比-80.58%。分产品来看，电信市场类产品实现营收1.33亿元，占比92.14%，收入同比减少43.83%，毛利率38.87%，同比下滑20.64pct。电信市场方面，因受到下游客户库存及终端运营商建设节奏放缓影响，销售额下滑。数据中心及其他产品实现营收471.38万元，占比3.26%，营收同比-89.47%，毛利率83.60%，同比增加9.03pct。数据中心方面，传统的云数据中心在经过几年较大规模的投资后，2023年出现较为明显的放缓和下滑，从而导致收入下降。结合2023年报以及行业下游的需求情况，我们下调2024年、2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.34/0.41/0.48亿元（原值0.76/1.07亿元），对应EPS分别为0.40/0.48/0.56元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为384.2/319.1/274.2倍，考虑到公司100G EML有望逐步取得突破，维持“买入”评级。
    客户端送样测试逐步推进，100G EML蓄势待发
    光纤接入领域，公司研发并向客户送测了差异化方案的10G DFB产品，并对10GEML产品进行持续优化提升。数据中心领域，100G PAM4EML、70mW/100mW大功率CW芯片已经完成产品研发与设计定型，并在客户端进行送样测试。在更高速率的应用场景，公司初步完成200G PAM4EML的性能研发及厂内测试，正持续优化中。
    公司重视技术研发，为公司提供增长新动力
    公司聚焦于光芯片行业，经过多年研发与产业化积累，已建立了包含芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的IDM全流程业务体系，拥有多条覆盖MOCVD外延生长、光栅工艺等全流程自主可控的生产线。公司直面市场压力持续加大研发投入，2023年公司研发支出3,094.61万元，同比增长14.23%。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争激烈、产品研发进展不及预期等。

公司信息更新报告：常规业务持续高增长，高费用影响短期利润

百普赛斯(301080)
    2023年业绩稳健增长，2024年Q1增速有所放缓，高费用影响短期利润公司2023年实现营业收入5.44亿元，同比增长14.6%，归母净利润1.54亿元，同比下滑24.6%，扣非归母净利润1.40亿元，同比下滑23.4%；单季度来看，公司2023年Q4实现营业收入1.31亿元，同比增长7.6%，归母净利润0.25亿元，同比下滑33.0%，扣非后归母净利润0.16亿元，同比下滑49.3%；公司2024年Q1实现营业收入1.46亿元，同比增长6.7%，归母净利润0.31亿元，同比下滑31.9%，扣非归母净利润0.30亿元，同比下滑32.1%。公司2023年收入端增长稳健，2024年Q1受下游需求放缓影响，业绩增速有所放缓，及费用端增长较快影响利润端阶段性承压。我们下调2024-2025年盈利预测并增加2026年盈利预测，预计归母净利润为1.57/1.91/2.41亿元（原预计2.08/2.58亿元），EPS分别为1.31/1.60/2.00元，当前股价对应P/E分别为28.6/23.5/18.7倍，鉴于公司正积极布局海外市场，维持“买入”评级。
    公司常规业务维持高增长，海外收入增速亮眼
    公司2023年常规业务收入5.00亿元，同比增长29.5%；2024年Q1常规业务收入1.38亿元，同比增长16.0%。2023年公司进一步挖掘国际市场，在欧洲和日本等地新设多家海外子公司，目前销售网络已经覆盖北美、亚太及欧洲等主要国家和地区。2023年海外常规业务收入3.3亿元，同比增长37.0%，占比66.1%。其中，2023年美洲区常规业务收入2.29亿元，同比增长29.8%；欧洲区常规业务收入0.72亿元，同比增长69.5%。
    持续深化产品开发，横向拓展新兴业务领域
    公司持续加大研发投入，全面强化实验室与团队建设，并丰富产品品类。2023年公司研发费1.25亿元，同比增长9.72%。2023年，公司有超过4,500种重组蛋白、抗体等生物试剂产品实现销售与应用。公司计划建立海外生产基地，提升全球多国多地的供应能力，强化供应链优势，确保在全球市场竞争中保持领先地位。
    风险提示：国内政策变动、核心成员流失、新产品开发失败等。

2024年一季报点评报告：精煤战略对冲产销下降，关注煤矿复产和高分红

平煤股份(601666)
    精煤战略对冲产销下降，关注煤矿复产和高分红。维持“买入”评级
    公司发布一季报，2024Q1公司实现营业收入82.4亿元，同比-4.47%；实现归母净利润7.4亿元，同比-35.4%；实现扣非归母净利润7.6亿元，同比-26.12%，受市场煤价下跌影响，公司一季度业绩承压。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润46.6/49.5/53.4亿元，同比+16.4%/6.3%/7.8%，EPS为1.88/2.00/2.16元；当前股价对应PE为6.8/6.4/6.0倍，对应2023年股息率为7.6%。在房地产纾困和稳增长政策加持下，下游需求有望提振，叠加严安监下焦煤供给负增长，焦煤价格有望回升，公司业绩预期向好。随着集团煤焦资产的注入，公司外延增长潜力可期。维持“买入”评级。
    十二矿停产影响产销，精煤战略提振吨价
    因十二矿停产，2024Q1产销下降。2024年一季度公司实现原煤产量663万吨，同比-15.04%；实现商品煤销量691万吨，同比-12.86%。其中自有商品煤销量588万吨，同比-16.9%。公司预计十二矿2024Q2有望实现复产，停产对全年产量影响可控。精煤战略推进煤种结构改善，吨煤售价逆市上升。2024Q1焦煤市场价格同比下降，平顶山主焦煤市场均价从2023年同期2293元/吨下滑至2024年的2117元/吨，同比-7.7%。2024Q1公司吨煤综合售价1156元/吨，同比+9.5%，吨煤售价逆市上涨主因新装煤矸石分拣系统提升混煤热值、精煤占比提升；吨煤成本834元/吨，同比+11.3%，公司注重成本管控，预计后续成本可以保持稳定；吨煤毛利为322元/吨，同比+5.2%。
    降本增效&资产注入稳步推进，高股息&成长可期
    员工优化提效方面：公司部署《人力资源改革十年规划》，持续稳妥推进“万名矿工大转岗”，上线运行人力资源智能化管理系统，大力实施主辅分离，力争在5-8年内将员工总数优化至4万人。截至2023年底，公司员工总数为4.49万人，同比减少0.87万人，降幅为16.3%，已接近完成人力资源优化目标，人均工效持续提升，利好公司业绩释放。资产注入方面：为解决同业竞争问题，集团承诺将焦化、煤炭资产注入给上市公司及其子公司，涉及资产包括汝丰科技（120万吨/年焦化）、首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业（如有）、夏店矿（150万吨/年）及梁北二井（120万吨/年）、瑞平煤电的全部股权或张村矿（150万吨/年）、庇山矿（85万吨/年）。分红方面：公司发布2023年度分红方案，以公司总股本24.50亿股为基数，派发现金股利0.99元/股（含税），合计派发现金24.25亿元，占可供分配净利润的比例为60.59%，实现此前分红承诺，在收入下降的情况下实现分红金额提升，以2024年4月26日收盘价计算，股息率为7.6%，彰显公司长期投资价值。
    风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。

净利率显著提升，看好公司转型前景

北方国际(000065)
    事件：
    公司发布2024年一季报，24q1公司收入50.1亿，yoy+4.6%，归母净利润2.6亿，yoy+36.1%，扣非归母净利2.6亿，yoy+42.0%。24q1业绩在去年同期高基数基础上延续强劲增长。
    减值减少、汇兑收益与蒙古矿山一体化项目利润增长致净利率提升24q1收入在高基数基础上稳步增长。24q1毛利率9.6%，yoy-3.2pct。或源于国际工程与风电项目效益同比下滑（24q1克罗地亚电价yoy-45.1%至7.2欧分）。控费有力，24q1费用率yoy-2.4pct至3.3%。主要系汇兑收益大幅增长使得财务费用率yoy-3.2pct至-1.2%。应收账款降低致减值损失影响大幅减少（占收入比例yoy-1.4pct至0.2%）。24q1归母净利率5.3%，yoy+1.2pct。业绩增长或主要源于蒙古矿山一体化项目利润增长。
    资产结构持续夯实，两金周转有所放缓
    24q1末资产负债率60.6%，yoy-1.4pct，有息负债比率38.1%，yoy-0.9pct。两金周转放缓，24q1两金周转天数120天，yoy+13天。24q1经营性现金流同比少流入3.6亿至净流入3.4亿，投资性现金流同比多流出1.2亿至净流出1.5亿。
    一体化项目支撑转型前景，给予“买入”评级
    公司持续深耕“一带一路”沿线国家，海外项目落地受益一带一路推进。一体化项目运营稳健，有力支撑公司转型前景。在建孟加拉火电站/刚果（金）矿建项目群/蒙古国EPC项目群均有序推进，或贡献新增量。我们预计公司24-26年收入分别为238/263/291亿元，分别yoy+11%/11%/11%；归母净利分别为10/11/13亿元，分别yoy+11%/11%/12%，3年CAGR为11%。给予24年目标PE15倍，目标价15.23元，给予“买入”评级。
    风险提示：原燃料成本大幅波动、需求低于预期、竞争加剧风险、出口低于预期
   

电网龙头稳健增长，海外业务快速发展

国电南瑞(600406)
    核心观点：
    事件：4月25日，公司发布年度报告和一季报，2023年实现收入515.73亿，同比+10.13%，归母净利润71.84亿，同比+11.44%，扣非净利润69.5亿，同比+10.43%，EPS0.89元。24Q1实现收入76.99亿，同比+24.25%，归母净利润5.96亿，同比+13.69%，扣非净利润5.48亿，同比+16.38%。整体略低于预期。
    能源低碳和数能融合贡献增量，智能电网发展稳健。1）智能电网：营收256.35亿元，占比49.71%，同比增长2.57%。毛利率28.91%，同比增加0.98pcts。公司调整业务分类口径，智能电网业务主要包括电网自动化以及继保及柔性输电，整体发展稳健。2）数能融合：营收111.34亿元，占比21.59%，同比增长21.73%；毛利率22.38%，同比增加0.15pcts。2023年数能融合对营收增量贡献占比达42%，主要得益于公司加强网络安全、生产运营信息化等业务拓展。3）能源低碳：营收96.38亿元，占比18.49%，同比增长33.47%，毛利率23.92%，同比减少2.25pcts。能源低碳是发展最快业务板块，2023年对营收增量贡献占比达51%，主要系储能、光伏等新能源业务收入大幅增长，但竞争激烈，毛利率水平有所下降。4）工业互联：营收31.69亿元，占比6.14%，同比减少3.01%，毛利率26.47%，同比减少2.50pcts。轨道交通业务收入规模下降，收入和毛利率水平均略微下降。2023年底公司在手订单498.52亿元，其中2023新签在手订单274.27亿元，电网龙头稳健增长可期。
    网外业务持续发展，海外业务营收翻番。2023年网外业务营收155.54亿元，同比增长34.96%，得益于公司把电网自动化技术拓展至轨道交通、工业控制、智能制造等领域，发电、储能、轨交等领域均有所斩获。此外，2023年海外实现营收13.94亿元，同比增长104.07%，毛利率23.25%，同比增加5.43pcts。公司稳步推进海外业务，目前公司在巴西、印尼、希腊、智利等12个国家和地区建有驻外机构，产品和服务遍及110多个国家和地区。
    24Q1毛利率环比向好。2023年公司毛利率26.80%，同比-0.25pct。24Q1毛利率24.68%，同比-2.43pcts/环比+0.95pcts。24Q1加大研发，费率提升。2023年期间费用率13.07%，同比+0.7pct。24Q1期间费用率17.9%，同比-2.7pcts/环比+9.0pcts，其中公司加大研发，24Q1研发费用率9.1%，同比-0.6pcts/环比+4.8pcts。24Q1净利率有所下滑。2023年公司净利率13.93%，同比+0.16pct。24Q1净利率7.74%，同比-0.75pcts/环比-5.4pcts。
    持续攻关IGBT核心设备，特高压订单有望释放。公司研发世界首套可控换相换流阀，不断推进换流阀核心设备IGBT国产化与产业化，4500V/3000A IGBT在张北延庆换流站挂网，1700V及1200V IGBT器件在客户端实现批量应用。24年陕西-安徽、甘肃-浙江（柔直）、蒙西-京津冀（柔直）、陕西-河南4条特高压直流有望核准开工。此外，近期海风持续催化，深远海柔直送出趋势明朗。我们预计2024-2025期间柔直总投资或达1,005亿元，换流阀投资或为603亿/146亿。公司直流控保和换流阀产品份额常年超50%，受益于特高压景气向上，公司高毛利业务有望快速放量。
    投资建议：“双碳”目标倒逼电网向能源互联网加速转型。公司作为电网全环节智能化、数字化龙头企业，技术创新优势和产业链整合优势明显，将充分受益于电网转型带来的结构性投资变化；新能源、轨交、水利、市政、工矿等网外市场广阔，对标ABB、西门子等国际龙头有较大成长潜力。预计公司2024-2025年营收为573.50亿元、645.02亿元，归母净利润为80.22亿元、91.08亿元，EPS为1.00元、1.13元，对应当前股价的PE为25.21倍、22.21倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：电网建设不及预期的风险；竞争加剧的风险；海外开拓不及预期的风险。

北交所信息更新积极布局汽车电子自产化，有望搭乘美国市场线上化、国内汽配集中化趋势北交所信息更新 诸海滨（分析师） 赵昊（分析师） 万枭（联系人）

赵昊（分析师） 万枭（联系人）》研报附件原文摘录）
建邦科技(837242)
    客户拓展与产品研发并重，2023年归母净利润同比增长38%、2024Q1延续涨势2023年公司实现营收5.58亿元（+31.93%）、归母净利润6965万元（+38.10%）、毛利率/净利率分别为29.62%/12.47%，营利齐增由于（1）全球公共卫生事件结束，公司积极拓展国内外客户；（2）公司加快产品迭代，不断向市场投放汽车电子类产品和“软硬件”相结合的产品，2023年新产品收入占比超20%。2024Q1实现营收1.43亿元（+29%）、归母净利润1248万元（+33%）。我们维持2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.85/1.04/1.26亿元，对应EPS分别为1.32/1.61/1.95元/股，对应当前股价PE分别为12.0/9.8/8.1倍，我们看好公司开拓汽车电子等业务线启动第二增长曲线，维持“买入”评级。
    布局汽车电子和材料级基础铸造类零部件自产化，布局再制造坚持可持续理念2023年公司制动系统、传动系统、电子电气系统、转向系统、发动系统、汽车电子、其他类产品分别创收7235万元（+49.56%）、17734万元（+32.98%）、8021万元（+13.57%）、8717万元（+14.49%）、5287万元（+3.02%）、3492万元（+227.90%）、5357万元（+63.21%）。2023年公司加大对“软硬件”结合产品（分动箱等）以及新能源、汽车电子类产品（毫米波雷达、AGS主动进气格栅等）的研发，子公司拓曼电子已初步取得汽车电子类产品的自产能力。此外，公司持续推动汽车零部件再制造板块的发展，2023年销售再制造零部件15,448件，实现销售收入127万元。
    线上线下、境内境外“四位一体”，有望受益于美国市场线上化、国内汽配集中化上游端：公司有400多家经审核的合格工厂供应商，着力塑造柔性供应链系统。品牌端：“拓曼”定位国内汽车后市场，覆盖国内乘用车90％以上的车型及品牌；“超全”主营汽车附件品类，车型覆盖率达98%以上。下游端：（1）全球市场：美国车辆平均车龄在近十年处于上升状态，2023年平均车龄为12.5年。（2）国内市场：独立后市场格局已逐渐向头部集中，连锁品牌门店数量占比预计从2021年约16%升至2025年29%。我们认为，在此背景下，公司有望在美国线上+线下持续拓宽车后市场份额，并通过深耕与途虎等国内汽配连锁品牌的合作，加深在国内产品覆盖率。
    风险提示：后市场需求不及预期、新业务开拓受阻、客户合作风险等

公司事件点评报告：2024Q1业绩修复明显，高端测试设备市场开拓加速

长川科技(300604)
    事件
    长川科技发布2023年度报告及2024年一季度报告：2023年公司实现营业收入17.75亿元，同比下降31.11%；实现归母净利润0.45亿元，同比下降90.21%；实现扣非净利润-0.77亿元，同比下降119.38%。2024年Q1公司实现营业收入5.59亿元，同比增长74.81%；实现归母净利润0.04亿元，同比增长107.12%；实现扣非净利润0.02亿元，同比增长102.43%。
    投资要点
    23年需求疲软承压，24年Q1业绩修复明显
    2023年受全球宏观经济环境、行业周期变化及竞争日趋激烈等因素影响，客户需求放缓，公司全年营收有所下滑，较上年同期下降31.11%。同时，公司为开拓高端市场，加大高端测试设备的研发投入，研发费用较上年同期增加较多，拖累利润水平，公司2023年实现归母净利润0.45亿元，较上年同期减少90.21%。面对复杂的外部环境，公司及时调整经营策略，积极把握行业复苏和市场结构性增长机遇，创造条件满足市场需求。2024年Q1公司实现营业收入5.59亿元，实现归母净利润0.04亿元，均实现同比增长。
    研发创新持续加码，积极突破测试机卡脖子环节
    从全球市场看，半导体测试设备行业具有高度集中度，根据SEMI的数据，泰瑞达、爱德万几家公司半导体测试设备合计占全球测试机市场份额超过66%，但近年来包括公司在内的部分国内设备厂商取得了持续性突破。2023年全年，公司研发投入7.88亿元，占营业收入比例高达44.38%，较2022年同期大幅提升。经过持续的技术创新，公司已掌握集成电路测试设备的相关核心技术，截止2023年12月31日，公司已授权专利数量有843项专利权，63项软件著作权。公司2022年于成都高新区投资建设高端集成电路测试设备研发基地项目，主要从事高端集成电路测试机的研发、生产、销售及售后服务等业务，项目预计总投资10亿元。并于2023年相应注册成立具有独立法人资格的项目公司长迈半导体（成都）有限公司。公司在分选机领域已实现相当程度的国产化率，正在不断拓宽产品线，积极开拓高端测试机市场，以突破国外半导体设备厂商的垄断。
    加速布局海外市场，收购助力夯实核心竞争力
    公司在立足国内市场的同时，积极开拓国际客户，客户结构持续优化，进一步提升国际竞争力。公司于2019年完成了对STI的收购，通过子公司STI与德州仪器、安靠、三星、日月光、美光、力成等多家国际IDM和封测厂商建立了长期稳定的合作关系，进入国际知名半导体企业供应体系，海外销售渠道得以拓宽，国际竞争力进一步强化。2023年，公司完成发行股份购买资产收购长奕科技（马来西亚Exis），EXIS核心产品为转塔式分选机。本次交易完成后，优质资产及业务进入公司，丰富产品类型，实现重力式分选机、平移式分选机、转塔式分选机的产品全覆盖，通过上市公司与EXIS在销售渠道、研发技术等方面的协同效应，以提升公司的盈利能力与可持续发展能力。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为32.51、42.74、49.42亿元，EPS分别为0.70、1.09、1.24元，当前股价对应PE分别为41.7、26.9、23.6倍，公司作为国产半导体测试设备龙头，持续加大研发投入突破测试机卡脖子环节，随着半导体设备相应需求的上行，公司产品作为核心设备，有望持续受益，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不达预期的风险。

24Q1业绩稳健，毛利率呈提升趋势

生物股份(600201)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收15.98亿元，同比+4.55%；归母净利润为2.84亿元，同比+34.64%；扣非后归母净利润为2.54亿元，同比+29.74%；经营性现金流量净额4.15亿元，同比+20.36%。其中23Q4公司营收3.79亿元，同比-9.76%；归母净利润-0.05亿元，同比由盈转亏（22年同期为0.01亿元）。分红：每10股派红利0.8元（含税）。24Q1公司营收3.48亿元，同比-4.42%；归母净利润1.06亿元，同比-1.05%；扣非后归母净利润为0.95亿元，同比-5.32%。
    23年公司收入&盈利增长，24Q1业绩稳健。23年在下游养殖行情低迷、动保行业竞争加剧的背景下，公司业绩实现增长的主要原因是产品结构优化、提质增效成效显著等。23年公司综合毛利率59.19%，同比+4.02pct；期间费用率为36.42%，同比+3.09pct。24Q1公司综合毛利率60.80%，同比+1.10pct；期间费用率为26.35%，同比+2.36pct。
    政采毛利率提升显著，猪苗大单品圆环、圆支增速亮眼。在近年政采行业整体规模收缩的背景下，23年公司政采实现收入2.86亿元，实现同比小幅增长1.61%，主要源于公司反刍苗销售增长亮眼，其中布病疫苗、牛二联灭活疫苗分别实现销量1.44亿头份、631万ml，同比+8.32%、+22.89%。23年公司政采毛利率为54.45%，同比+9.63pct，与市场苗毛利率差距逐渐缩小，主要源于公司产品结构优化，高毛利产品（如布病疫苗M5-90△26株、Rev.1株、即将推出的s19株等）发展较快。猪苗方面，公司持续巩固口蹄疫市场领先地位，提升非口蹄疫产品占比。23年大单品猪圆环疫苗、圆支二联疫苗分别实现销量5929、2813万毫升，同比+24.57%、+109.25%。考虑后续下游养殖业景气度上行预期，公司业绩稳健增长可期。
    持续投入研发，全球首个动物mRNA疫苗生产车间通过静态验收。23年公司研发投入2.30亿元，同比+4.55%，主要系加大非瘟项目投入等；占总营收的14.39%，处行业领先水平。23年公司获得布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）、猪支原体肺炎灭活疫苗（ZY株）2项新兽药注册证书，未来五年布局研发管线新苗40多个。非瘟疫苗进展方面，23年公司非瘟亚单位疫苗提交农业农村部应急评审，进入效力评价阶段。研发设备方面，公司P3实验室已获得非瘟、口蹄疫、猪瘟病毒、布氏杆菌、牛结节性皮肤病等病原微生物活动资质，对公司持续新品研发形成支撑。此外，公司投资建成的全球首个动物mRNA疫苗生产车间已于24年初通过农业农村部静态验收，24年公司将注册申报多个mRNA疫苗，公司研发竞争力进一步提高。
    投资建议：公司深化“产品+方案+服务”三维一体智慧防疫体系，在巩固口蹄疫疫苗市场份额的基础上，持续提升非口蹄疫疫苗销售收入，叠加新品储备丰富，公司业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.33元、0.39元，对应PE为27、23倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游养殖疫情复发的风险；产品研发不及预期的风险；产品质量的风险；市场竞争的风险等。

公司信息更新报告：2024Q1收入稳步增长，现场制气项目取得新突破

金宏气体(688106)
    2024Q1收入同比稳步增长，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级公司发布2024年一季报，2024Q1单季度实现营收5.89亿元，同比+13.74%，环比-8.97%；归母净利润0.76亿元，同比+26.68%，环比+36.46%；扣非归母净利润0.50亿元，同比-9.12%，环比-14.53%；销售毛利率34.10%，同比-4.01pcts，环比-1.71pcts。公司2024年一季度利润增长的主要原因为：(1)公司持续加大市场开发力度；(2)公司2024Q1非经常性损益较2023年同期增加。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.05/5.06/6.24亿元，对应EPS为0.83/1.04/1.28元，当前股价对应PE为22.4/17.9/14.5倍。我们看好公司综合性气体服务商的长期发展，维持“买入”评级。
    现场制气及及租金业务营收持续增长，现场制气项目取得新突破
    公司现场制气及租金业务2024Q1实现营收0.62亿元，营收占比达到10.48%。项目方面，公司厦门天马项目和无锡华润上华项目将于2024年产生业绩贡献；公司与营口建发盛海有色科化有限公司于2024年3月签订工业气体长期供应专项合同，通过新建1套66000Nm3/h空分装置，以管道供应方式向客户长期供应工业气体产品（氧气和氮气），合同期限为20年，合同总金额约为24亿元（不含税），实现大型现场供气项目的突破。
    公司持续进行创新研发，不断完善特气品类，未来业绩增长可期
    公司持续进行研发投入，2024Q1研发费用为0.24亿元，同比-2.76%，环比+19.21%；研发费用率达4.02%，同比-0.69pcts，环比+19.21pcts，环比修复明显。特气产品方面，高纯二氧化碳已在两家存储公司批量供应，在台积电、厦门联芯、SK海力士等公司进行测试；正硅酸乙酯在厦门联芯已经批量供应；在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等7款产品正在产业化过程中。随新产品产业化进程加速推进，公司未来业绩增长可期。
    风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

系列点评一：Q1业绩符合预期 客户多元化进展顺利

旭升集团(603305)
    事件概述：公司披露2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年营收48.3亿元，同比+8.5%；归母净利润7.1亿元，同比+1.8%；扣非归母净利6.7亿元，同比+2.8%。公司2024Q1营收11.4亿元，同比-2.9%，环比-9.5%；归母净利1.6亿元，同比-18.5%，环比+5.3%；扣非归母净利1.4亿元，同比-23.1%，环比+4.6%。
    Q1业绩符合预期环比有望迎来改善。1）营收端：2023年公司营收48.3亿元，同比+8.5%，保持稳健增长。2024Q1公司营收11.4亿元，同比-2.9%，环比-9.5%，略承压，主要受到大客户特斯拉销量下滑（2024Q1特斯拉交付量为38.7万台，同比-8.5%）影响，公司营收同比下降幅度小于大客户交付下降幅度，客户多元化进展顺利。2）利润端：2023年公司实现归母净利润7.1亿元，同比+1.8%；2024Q1归母净利润1.6亿元，同比-18.5%，环比+5.3%，符合预期。公司2024Q1毛利率为23.8%，同比-2.0pct，环比+3.0pct；净利率为13.8%，同比-2.7pct，环比-1.0pct，随产能爬坡及产能利用率提升，盈利能力后续有望持续改善。3）费用端：2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/3.4%/5.0%/-0.5%，同比分别+0.4/+1.1/+1.3/-0.6pct，环比分别-0.2/+0.2/+0.4/+0.6pct，研发费用投入加大，整体费用率有所提升。
    公司客户优质客户结构多元化发展。公司现有客户包括特斯拉、北极星、长城汽车、采埃孚、赛科利、宁德时代等，国内造车新势力包括理想、蔚来、小鹏、零跑等；国外造车新势力：Lucid、Rivian等。公司不断开拓新客户，客户多元化发展战略推进顺利，2021-2023年前五大客户营收占比分别为66.2%/58.9%/56.2%，其中第一大客户营收占比分别为39.9%/34.4%/27.9%呈下降趋势，公司对单一客户的依赖程度逐步降低。
    优化产业布局全球化战略加速。公司作为国内少有同时掌握“压铸、锻造、挤压”三大主流铝合金成型工艺的企业，持续优化产业布局、加速产能扩张。2023M3公司拟发行不超过28亿元可转债用于新能源汽车动力总成、轻量化汽车关键零部件及汽车轻量化结构件绿色制造项目。海外方面公司于2023M9开始墨西哥工厂建设，建成后有望进一步拓展北美市场，提升海外产能和配套能力。
    投资建议：公司是新能源车轻量化确定性较强的受益标的，凭借领先的工艺、研发及客户拓展能力，快速抢占市场份额。我们预计公司2024-2026年营收分别为57.4/80.4/101.0亿元，归母净利为7.9/11.0/13.7亿元，对应EPS分别为0.84/1.18/1.47元。按照2024年4月25日收盘价13.34元，对应PE分别为16/11/9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料价格上涨，主要客户销量不及预期，新项目、新客户拓展不及预期等。

2023年年报及2024年一季报点评：盈利稳健增长，全产品线受益AI浪潮

华勤技术(603296)
    事件：4月25日，华勤技术发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收853.38亿元，同比下滑7.89%；实现归母净利润27.07亿元，同比增长5.59%；实现扣非归母净利润21.63亿元，同比增长15.77%；2024年一季度，营业收入162.29亿元，同比下滑3.52%；实现归母净利润6.06亿元，同比增长2.59%；实现扣非归母净利润5.3亿元，同比增长43.14%。一季度为消费电子传统淡季，公司营收下滑幅度同环比收窄，毛利率达13.82%，同比提高0.81pct，环比提高2.56pct，或因公司主动放弃部分低毛利消费电子订单导致。
    受景气度影响智能终端业务营收下滑。该业务主要包括智能手机及智能穿戴产品，23年公司智能终端业务实现营收312.72亿元，同比下滑22.95%，占公司总营收比重达36.64%；毛利率达12.3%，同比提升1.17pct。公司为全球智能手机ODM龙头，客户包含三星、华为、小米等知名手机终端厂商。在智能穿戴领域，公司已在智能手表、TWS耳机、智能手环等领域进入多家知名品牌厂商的供应链。受23年消费电子景气度下行影响，该业务营收出现下滑，随着AI手机及AI耳机的成熟及落地，24年该业务有望呈现向好态势.
    AI拉动高性能计算业务放量。该业务主要包括个人电脑、平板电脑及数据产品。23年高性能计算业务实现营收490.86亿元，同比增加1.96%，占公司总营收比重达57.52%；毛利率达9.41%，同比提升1.25pct。公司数据产品业务主要包括通用服务器、交换机与AI服务器，已对多个国内知名云厂商实现产品发货和营收，预计AI服务器将对持续拉动该业务增长。在个人电脑ODM领域公司市占率迅速提高，当已位列笔电ODM全球前四，随着AIPC软硬件生态落地并日益成熟，PC行业有望进入全新成长周期，公司PC业务亦将受益。
    汽车电子及AIoT业务23年开启业绩高增。23年公司汽车及工业产品实现营收8.17亿元，同比增长37.57%，实现毛利率18.33%。公司在智能座舱、智能车控、智能网联、智能驾驶四大模块均已实现突破，与国内外汽车主机厂达成多项合作，并逐步形成规模效应。23年公司AIoT及其他业务实现营收16.23亿元，同比大增466.53%，实现毛利率20.19%。该业务主要包括智能家居、VR、游戏产品等新兴智能硬件产品，并对多家知名终端厂商实现出货。
    投资建议：公司手机、PC、服务器等业务全线受益于AI的蓬勃发展，高毛利的汽车业务业绩迅速释放，未来有望成为全新增长极。预计公司24/25/26年实现归母净利29.88/34.55/39.76亿元。对应当前股价PE分别为17/15/13倍。我们看好公司在AI浪潮下的长期成长性，维持“推荐”评级。
    风险提示：终端需求不及预期，AI发展不及预期，国际贸易摩擦

线下渠道领增长，Q1利润弹性十足

劲仔食品(003000)
    事件
    公司发布2024年一季报，显示24Q1实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润5.4/5.4/0.74/0.58亿元，同比23.58%/23.58%/87.73%/77.45%。
    投资要点
    核心大单品持续放量，线下渠道表现亮眼。分产品看，初步估算小鱼保持了15%以上增长，鹌鹑蛋同比增长超100%，其余品类均实现了不同程度增长，小鱼、鹌鹑蛋、豆干三大战略单品于今年研发升级全新产品形态，后续将适配不同渠道陆续推出。分品规看，预计小包装同比增速接近20%，大包装由于线上占比较高、今年Q1略受影响但大包装+散称合并来看销售规模增长仍超30%。分渠道看，一季度主要由线下渠道贡献规模增长，其中零食量贩同比实现翻倍，KA、BC流通均有较好成长，线上渠道平稳，经过内部产品价盘梳理、规格优化鹌鹑蛋等产品导入后，未来会有较好表现。
    2024年Q1公司毛利率/归母净利率为30.02%/13.63%，分别同比4.04/4.66pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.12%/3.88%/1.83%/-1.5%，分别同比1.24/0.02/0.21/-0.98pct。Q1盈利水平持续提升，我们分析其结构、认为公司利润实现了高质量增长：1）毛利率同比改善，原材料成本下降、产品结构提升、渠道结构改善、规模效应等多方面共振；2）销售费用投放回归常态，Q1由于新品铺市增加费用或是全年投放高点。Q1净利率实现了较大幅度提升，刨除去政府补助单季度增加的因素，我们进一步分析经营性利润率及扣非净利率分别同比提升3.84/3.28pct，均处于近三年高位，表观和内在盈利能力同步提升。
    展望未来，收入端三年倍增目标不变，大单品矩阵清晰、品牌势能持续累积，品类空间进一步打开，盈利能力持续提升。一方面，核心品类持续扩张，公司将进一步打磨传统大单品小鱼干、同时稳步推进鹌鹑蛋，发掘优势渠道、形成品牌合力。小鱼全规格继续发力、深海鳀鱼将拓宽价格带、打开品类天花板，预计保持双位数增长；鹌鹑蛋产能缺口陆续补齐，后续将继续口味研发、原料提质、包装升级、品规叠加，目前已超前推出无抗鹌鹑蛋、溏心鹌鹑蛋，预期将通过1-2年培养成第二个十亿级大单品。另一方面，在渠道上，通过定量大包装切入线下优质渠道、提升品牌溢价、反哺散称的策略延续。线上作为补充性渠道在经历了产品梳理后，盈利能力明显改善。零食量贩渠道谨慎基调下合作范围加大，目前基数较小可期待其高成长性。2024年小鱼干原材料稳定、毛利率预期平稳，全年费用预算把控严格，收入增长带来的规模效应下利润率预计上行。Q1小鱼成本环比去年年尾基本稳定，二季度以来略有波动，公司将不断加强与上游养殖合作、保证原料品质与价格稳定性。全年费用预算严格把控，随着规模效应体现后，整体盈利能力有望持续提升。
    盈利预测与投资评级
    我们维持2024-2026年营收预测，分别可实现收入27.11/34.27/41.22亿元，同比+31.27%/+26.42%/+20.28%，维持2024-2026年归母净利润预测至3.1/3.97/4.8亿元，同比+48.1%/+27.96%/+20.89%。未来三年EPS分别为0.69/0.88/1.06元对应PE估值分别为22/17/14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    市场竞争加剧风险；原材料价格波动；食品安全风险。

2024年一季报点评：宁东三期投产贡献业绩，钢厂去库拖累双焦表现

宝丰能源(600989)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入82亿元，同比+22%、环比-6%，归母净利润14.2亿元，同比+20%、环比-19%，扣非净利润14.8亿元，同比+16%、环比-18%，业绩符合预期。
    经营概况：宁东三期投产贡献业绩，聚烯烃销量同比增长。1）煤制烯烃：24Q1公司实现聚烯烃销量57.6万吨，同比+21.4万吨，销量增长主要系宁东三期投产贡献。价格方面，公司聚乙烯/聚丙烯不含税售价分别为6924/6524元/吨，同比-179/-409元/吨，气化原料煤采购均价为600元/吨，同比-141元/吨，按单吨烯烃耗煤4.5吨测算，聚乙烯/聚丙烯较原料煤价差分别同比+455/+225元/吨。2）焦化：24Q1公司实现焦炭销售175万吨，同比+17万吨。价格方面，焦炭不含税售价为1533元/吨，同比-259元/吨，炼焦精煤采购均价为1156元/吨，同比-304元/吨，焦炭单吨价差同比扩大151元/吨。3）精细化工：24Q1公司实现纯苯/改质沥青/MTBE销售0.8/2.8/2.7万吨，同比-1.2/+0.6/+0.3万吨，纯苯销量下降主要系自用比例增加。
    烯烃：煤价回落带动成本改善，EVA投产促进结构优化。1）年初以来动力煤价格持续回落，根据百川盈孚统计，24Q1期间，动力煤均价为604元/吨（5000卡车板价），环比-22元/吨。作为烯烃板块最主要的成本项，煤价回落对烯烃盈利形成正向贡献。2）EVA方面，Q1期间，公司分别实现EVA产/销量2.5/1.3万吨，不含税售价为9141元/吨。截至3月份，宁东三期的EVA装置已达到设计生产能力，目前生产产品为发泡料，效益高于聚乙烯产品，后续公司还将研究转产光伏料，预计效益将比发泡料高1000-1500元/吨。
    焦化：钢厂去库拖累双焦表现，二季度供需有望边际修复。1）受钢厂高炉复产不及预期等因素影响，Q1期间双焦市场持续下行，根据Wind统计，Q1期间焦煤/焦炭累计跌幅达425/252元/吨，焦煤下跌导致公司自有煤矿利润收窄，同时焦化环节的利润也维持在较低水平。2）进入二季度以后，随着双焦总库存的去化，以及钢厂高炉复产，焦企进入提价通道，截至4月22日，焦煤/焦炭价格较月初分别上涨71/37元/吨，预计焦化板块盈利将有边际改善。
    内蒙项目有序推进，煤制烯烃成长性十足。公司现有煤制烯烃产能220万吨，内蒙一期300万吨烯烃项目已于23年3月开工建设，预计将于24年10月份陆续投产，届时公司煤制烯烃产能将增长至520万吨。
    盈利预测与投资评级：综合考虑需求复苏节奏，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为85/145/160亿元（此前为90/150/161亿元），按照4月25日收盘价计算，对应PE为14.3/8.3/7.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动、产品需求不及预期、项目投产不及预期

业务稳健开局，省外持续扩张

广州酒家(603043)
    事件：
    公司发布2024年第一季度报告。24Q1公司实现营收10.1亿元/YOY+10.0%，归母净利润0.7亿元/YOY+2.2%；扣非归母净利润为0.7亿元/YOY+1.2%。
    餐饮业务、其他食品类延续增长，速冻略显疲态
    公司业务实现稳健开局，Q1收入增速（YOY+10.0%）/利润总额增速（YOY+5.2%）略好于全年预算（收入YOY+9.6%/利润总额YOY+1.8%）。具体看，24Q1公司速冻/其他食品/餐饮业务分别实现营收3.0/3.0/3.8亿元，同比增速分别为-4.1%/+27.6%/+13.3%，其他食品类别和餐饮业务延续良好增长态势，支撑公司10%的营收增速。分地区看，伴随公司开拓新市场，24Q1广东省外收入增速为13.7%，高于省内6.6%，构筑业务发展新引擎。
    毛利率、净利率略下行，费用水平稳中有降
    24Q1公司毛利率为29.8%，同比-2.6pct，预计与产品结构变化有关；同期销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.8%/8.4%/1.8%，同比-0.4/-0.7/+0.1pct，公司费控能力保持稳健；最终，24Q1公司归母净利润为0.7亿元，对应净利率7.0%，同比略-0.5pct。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到消费复苏进程及公司收入结构变迁因素，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为56.8/63.6/70.9亿元，同比增速分别为15.9%/12.0%/11.4%，归母净利润分别为6.4/7.3/8.2亿元，同比增速分别为15.6%/14.0%/12.7%，EPS分别为1.1/1.3/1.4元/股，3年CAGR为14.1%。鉴于公司强大的产销配合能力和强餐饮品牌力，参照可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，目标价22.37元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济增长放缓风险；消费复苏不及预期风险；省外拓展不及预期风险和食品安全风险等。