2023年年报及2024年一季报点评：24Q1收入与利润实现双位数增长，期待经营持续向好

贝泰妮(300957)
    事件概述：2023年，公司实现营业收入55.22亿元，同比+10.14%；实现归母净利润7.57亿元，同比-28.02%；实现扣非归母净利润6.18亿元，同比-35.20%。24Q1实现营业收入10.97亿元，同比+27.06%；实现归母净利润1.77亿元，同比+11.74%；实现扣非归母净利润1.54亿元，同比+21.94%，扣非归母净利润增速快于归母净利润主要系23Q1委托理财公允价值变动收益为3145万元，24Q1为1244万元。
    2023年营收同比+10.14%，线下渠道收入增长稳健。2023年，公司收入实现双位数增长，但主要业绩指标出现波动，主要系美妆行业2023年“双11“等线上大促活动销售普遍不如预期，公司未达成“双11”预期销售目标，公司产品配方、生产工艺以及外包装升级导致毛利率略有下降中央工厂新基地项目建成投产，公司长期资产折旧摊销成本、费用增加以及公司主要线上自营店铺霍克成本增加。分产品看：2023年，护肤品实现营业收入48.70亿元，同比+6.86%；医疗器械实现营业收入4.63亿元，同比+19.53%；彩妆实现营业收入1.69亿元，同比+217.28%；服务及其他实现营收0.21亿元，同比+27.49%。分渠道看：2023年，线上渠道产品销售实现营收35.52亿元，同比-0.37%；OMO渠道产品销售实现营收5.23亿元，同比+10.30%；线下渠道产品销售实现营收14.27亿元，同比+48.87%；线下渠道服务及其他实现营收0.21亿元，同比+27.49%。24Q1，实现营收10.97亿元，同比+27.06%，主要系产品与品牌知名度提升，带动收入增长，营收中合并了公司成功收购的姬芮”和“泊美”品牌收入，按23年同期品牌范围，收入约9.59亿元，同比+11.13%
    毛利率略有下降，成本结构较为稳定。①毛利率端：2023年，毛利率为73.90%，同比-1.31pct，主要系公司产品配方、生产工艺以及外包装升级导致毛利率略有下降。24Q1，毛利率为72.09%，同比-4.02pct，主要因公司促销政策、产品销售结构据市场需求动态响应所致。②费率端：2023年，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为47.26%、7.48%、5.41%、-0.39%，分别同比+6.42+0.64、+0.33、-0.10pct，其中，销售费率提升主要系公司增加品牌推广和电商渠道投入，同时“双11”线上促销销售不理想，导致销售费用增长幅度高于营收的增长；24Q1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为46.73%、6.90%、2.98%、-0.42%，分别同比-0.87、-0.82、-0.95、+0.37pct，主要系公司采取措施来有效地降低行政职能和后台管理支出。③净利率端：基于毛利率与费率情况2023年净利率为13.75%，同比-7.20pct；24Q1，净利率为15.72%，同比-2.24pct。
    专注敏感肌产品开发，多产品战略驱动成长。①薇诺娜：坚持以“舒敏”为基点，不断拓展“敏感PLUS”的产品策略。2023年“双11”，薇诺娜品牌成功晋级天猫美妆护肤类目TOP5，核心大单品强势依旧，“面霜乳液+防晒”表现稳定，推出“薇诺娜修白瓶”、“薇诺娜光感冻干面膜”等系列产品，在抖音渠道表现优秀；②薇诺娜Baby：深耕婴童功效性护肤品赛道，2023年线下门店及终端数量已覆盖超5000家以上；③AOXMED：聚焦高端抗衰需求，打造从医美到家美所需的全渠道产品矩阵。④Beforteen：定位“分级定制精准抗痘”的先进理念，通过AI技术与痤疮治疗的创新聚合，实现千人千面的分级定制痤疮诊疗方案。⑤大众护肤品与彩妆：2023年公司成功并购了悦江投资，获得“姬芮”和“泊美”两个品牌，补齐了公司大众线护肤及彩妆版图。
    发布2023年度权益分配预案与2024年员工持股计划草案。2023年利润分配方案为，向全体股东每10股派发现金股利6.00元（含税），预计合计派发现金股利2.52亿元（含税），现金分红比例为33.3%；鉴于公司2023年限制性股票激励计划首次授予限制性股票第一个归属期的业绩考核目标未达标，同意作废249名首次授予激励对象已获授但第一个归属期不得归属的137.85万股限制性股票；同时发布2024年员工持股计划草案。
    投资建议：公司积极打造多品牌矩阵，渠道布局深入，预计2024-2026年公司实现营业收入71.05、88.16、108.65亿元，分别同比+28.7%、+24.1%、+23.2%；归母净利润分别为11.20、14.15与17.65亿元，同比+48.0%、+26.4%与+24.7%，4月26日收盘价对应PE为21/17/13倍，维持“推荐“评级。
    风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；终端需求不及预期等。

23年收入实现较快增长，卫星+隐身测量景气度高

霍莱沃(688682)
    事件概述
    4月23日，霍莱沃发布2023年年报以及2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入3.94亿元，同比增长17.26%；实现归母净利润2711万元，同比下降46.22%。2024Q1，公司实现营业收入5930万元，同比下降22.16%，实现归母净利润172万元，同比下降58.98%。
    23年收入实现较快增长，利润端受成本结算周期影响
    收入端，公司23年同比增长17.26%，根据年报，增量主要来自于：
    1）卫星测试：公司旗下专注于卫星载荷测量的弘捷电子2023年收入为1.28亿元；2）电磁测量：随着外部环境趋于稳定，公司的交付和实施工作得以顺利进行，2022年中标的重大合同在2023年共履约1.48亿元。利润端，公司2023年毛利率为31.85%，较2022年下滑7.99pcts，主要系项目期内结算的硬件成本较高，进而导致归母净利润同比出现下降。24Q1，公司营收和利润均出现了一定程度下滑，我们认为公司一季度的收入绝对值较小，叠加项目交付确认的节奏性因素，导致了业绩的波动，预计后续有望重回增长。
    卫星+隐身测量方向收入大幅增长，高景气度有望延续
    根据年报，公司面向隐身装备的雷达散射截面测量系统、面向卫星的相控阵校准测量系统等产品收入大幅增长，我们预计该趋势后续仍将延续。1）雷达散射截面测量：随着装备隐身及反隐身、雷达探测及反探测技术的对抗发展，隐身测量已成为当前业内的技术热点，并跟随下游装备的技术发展需求而持续演进，市场空间广阔。2）低轨卫星载荷、天线测试：随着卫星互联网技术试验星的陆续发射，我国卫星互联网已进入实质建设阶段，服务于低轨卫星的测量市场需求已呈现并预计将保持快速增长态势。考虑到公司收购的弘捷电子主要面向卫星载荷的相关厂商提供射频测量系统，并且相控阵校准测量系统也存在面向卫星的需求，我们预计公司有望率先受益于行业景气度提升。
    CAE客户及潜在客户数量持续提升，进展顺利
    根据年报，2023年公司CAE产品的客户数量及潜在客户群体持续扩大，并成功开拓多个新客户，新客户主要分布于船舶、卫星、汽车等领域。此外，2023年年初，工信部公布了2022年工业软件优秀产品名单，公司“RDSim三维电磁仿真软件”成功入选，彰显出对软件产品能力的有力认可。我们认为，随着特种领域等国家战略产业自主要求的持续提升，公司有望持续受益。
    投资建议：
    公司以测量系统和CAE双轮驱动，一方面受益于国产替代红利，同时面向卫星、隐身测试等多个高景气度下游，有望凭借在仿真/测量/设计垂直整合方面有优势，实现增长。我们预计公司2024-2026年收入为5.11/6.32/7.74亿元，归母净利润为0.88/1.23/1.59亿元，维持“买入-A”评级。我们给予2024年净利润30倍PE，对应6个月目标价36.3元/股。
    风险提示：1）工业软件关键核心技术研发和商业模式发展不及预期；2）相关软件政策的连续性和支持力度存在不确定性；3）产品应用推广和产业生态构建不及预期；4）专业人才供给不足。
   

2023年报及2024年一季报点评：业绩如期加速，静待AI PC新品大潮

泓禧科技(871857)
    投资要点
    事件：2023年，公司营业收入4.49亿元，归母净利润0.38亿元，分别同比增长5%、16%，公司净资产3.94亿元，同比增加8.05%。公司董事会通过年度权益分配方案：每10股派发现金红利3元，共预计派发红利2220万元。2024年一季度，公司营收、归母净利润分别为1.17亿元、0.067亿元，同比增长15.2%、36.4%。
    财报点评：公司2023年综合毛利率为19.9%，较上年度大幅提升5个百分点，扣非归母净利润0.37亿元，较2022年同比增长27.2%，充分体现其先前产能布局后的规模效应及稳健经营的特点。2024年一季度公司业绩进一步加速，且财务状况颇为健康：经营活动产生的现金流金额同比激增3585%至528.9万元；在建工程较上期环比下降75%，因租赁厂房装修工程验收转入长期待摊费用所致。
    消费电子行业回暖：据Canalys报告，2023年全球PC市场第二季度的出货量环比增长，2023年第四季度，全球个人电脑市场出货量同比增长3%，结束了连续七个季度的同比下滑。第四季度台式机和笔记本总出货量增至6530万台，其中笔记本电脑出货量5160万台。Canalys预测，2023年市场对Windows10的支持已经接近尾声，为用户迁移到AI PC提供了机会。随着AI功能的优势日渐明显，商业应用将激增，到2025年，商用PC出货量将超过1亿台。到2027年，AI PC出货量将超过1.7亿台，其中近60%将部署在商用领域。我们预计，在整体行业回暖的大潮中，公司在高精度电子线组件、微型扬声器等细分赛道市占率稳固，且有望进一步提升，公司业绩增速料将超过行业增速。
    持续加大东南亚产能布局。公司紧跟行业机会，伴随重点下游客户如惠普、联想等PC厂商，积极在东南亚扩产布局。近期公司对全资子公司越南泓禧投资总额由1,000万美元增加至1,400万美元，持续加码体现了公司对业务发展的信心。
    盈利预测与投资评级：鉴于公司发展稳健，市场恢复情况符合预期，我们维持之前盈利预测，并新增2026年数值，预计2024-2026年归母净利润分别为0.57/0.76/0.85亿元，同比增长49.1%/33.4%/11.2%。对应2024年4月26日收盘价，公司2024-2026年PE分别为15.95/11.95/10.75倍。在整体行业复苏的背景下，公司估值明显偏低，因此我们维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧风险、人力资源风险、客户集中风险、汇率波动风险、发出商品余额较大风险、公司关联方较多的风险。

24Q1盈利超预期，AI渗透率持续提升

焦点科技(002315)
    事件： 公司发布 2024 年一季报， 24Q1 公司营业总收入 3.84 亿元， 同比增长 11%； 归母净利润 0.77 亿元， 同比增长 57.9%； 扣非净利 0.73 亿元，同比增长 57.0%。 费用端来看， 24Q1 公司销售费用率/管理费用率分别为36.5%/11.2%， 同比变动-3.9/0.7pcts， 公司实现降本增效； 盈利能力来看，公司 24Q1 毛利率/净利率分别为 79%/20%， 同比增长 0.5/5.9pcts。
    AI 渗透率持续提升， 拉动公司盈利向上。
    根据公司公告， 截至 2024 年 3 月 31 日， 公司中国制造网平台收费会员数为 25018 位， 较 2023 年末增加 432 位； 购买 AI 麦可的会员共 4641 位（ 不含试用体验包客户） ， AI 渗透率达 18.6%， AI 会员数及渗透率较年报披露数增加 641 位/+2.3pcts， AI 持续提升。 公司持续打磨 AI 产品， 精做企业级场景， 展望 2024 年， AI 麦可重点向企业知识库的构建和应用和数字人的优化和升级等方向迭代升级。
    助力中国外贸企业抢抓外贸旺季， 预计二三季度有望高增。
    行业端来看， 实现进出口双增长。 截至目前， 我国有进出口实绩的外贸经营主体数量， 同比增加 4 万多家； 今年 4 月 1 日公司乘风贸易旺季， 中国制造网开启“超级出海季” ， 开启首日即迎来开门红，访问量增幅高达 163%， 买家量增长 183%， 商机量增长 41%； “双线出海” 系列线下活动也将陆续展开， 公司将赴阿联酋、 德国、 法国，参展当地头部展会， 开拓线下推广渠道， 助力实现全年外贸“质升量稳” 。 同时， 秋季公司将开启“金秋采洽会” ， 在春秋两季采购旺季举办平台级综合展销活动， 运用“线上” +“线下” 多种引流形式， 全力拓展流量， 促成商机。
    盈利预测与投资建议。
    我们看好公司 AI 产品的不断迭代带来渗透率提升、 平台盈利能力增强， 以及赋能全链路降本增效， 因此我们预计公司 2024-2026 年收入 17.68 /20.81 /24.95 亿元（ 前值分别为 17.43/20.34/24.19 亿元） ， 归母净利润 4.76 /6.07 /7.87 亿元（ 前值分别为 4.63/5.84/7.49 亿元） 。 我们给予公司 2024 年 30X PE， 对应目标价为 45.06 元/股， 维持“买入”评级。
    风险提示： 宏观经济波动的风险； AI 麦可效果不及预期； 交易相关的风险； 竞争加剧的风险

业绩短期承压，看好锻铸业务双轮驱动下的长期发展

金雷股份(300443)
    投资要点：
    事件：2024年4月24日，公司发布23年年报及24年一季报。公司23年实现营业收入19.46亿元，同比增长7.4%；归母净利润4.12亿元，同比增长16.8%，扣非归母净利润3.93亿元，同比增长9.2%。24Q1实现营业收入2.55亿，同比下降41.6%，归母净利润0.29亿元，同比下降70.8%，扣非归母净利润0.23亿，同比下降76.0%。
    短期业绩承压，东营产能投产产生的折旧和费用影响较大。公司在东营投建的15万吨大兆瓦铸件已于23年下半年陆续投产，固定资产陆续转固产生的折旧费用和新增的人工费用影响了短期盈利表现。23Q4/24Q1的毛利率分别为27.7%/23.9%，期间费用率分别为9.3/14.1%，毛利率有所下降，费用率也有明显上升。展望后续，随着产能的陆续爬坡和放量，折旧和费用有望得到摊薄，盈利能力有望实现明显的修复。
    铸造业务发展迅速，第二增长曲线逐渐成型。23年公司铸造产品业务收入同比上涨20.02%。铸件子公司金雷重装已成功中标上电V7四大件、西歌SG14轴系、东电18MW轴系及20MW主机架，且东电18MW轴系、20MW订单完成部分产品发货，是行业内首次实现大兆瓦风电铸件开发。公司与GE、西门子歌美飒、运达股份、远景能源、恩德安信能、维斯塔斯、东方电气、金风科技、中国中车等全球高端风电整机制造商建立了良好的战略合作关系。
    拟投资26.51亿元，扩建28万吨大型高端锻件产能。公司拟在济南市钢城区投资建设高端传动装备科创产业园项目，项目计划总投资26.51亿元，拟分三期建设，建设周期为4.5年，建成后将形成年产28万吨大型高端锻件的全流程生产能力。公司深耕锻造行业十余年，已是风电锻造主轴领域的TOP1，此次扩产有望进一步强化公司在锻造领域的核心竞争力，开拓新的业绩增长点。
    盈利预测与投资建议：考虑到东营产能存在爬坡期以及海风需求释放有所延期等影响，我们预计公司24-26年的收入分别为24.7/29.4/35.9亿（前值为29.1/39.0/新增），归母净利润分别为5.2/6.5/8.1亿（前值为6.0/8.9/新增），对应EPS分别为1.61/2.00/2.49股，分别同比增长27%/24%/25%，对应当前股价的PE分别为11/9/7倍。考虑公司铸造业务发展迅速，第二成长曲线有望迎来放量阶段，因此给予公司2024年15倍PE，对应目标价24.15元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：客户认证不及预期；风电装机不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨风险等。

23年报&24Q1业绩点评：业绩表现亮眼，贴膏管线丰富，增长动力充沛

九典制药(300705)
    事件： 公司发布 2023 年度报告及 2024 年一季报
    2023 年实现收入 26.9 亿， 同比增长 15.75%， 实现归母净利润 3.68亿， 同比增长 36.54%， 实现扣非归母净利润 3.4 亿， 同比增长 36.91%；销售费用率为 48.6%， 同比降低 3.8pct。
    2024 年 Q1 实现收入 5.91 亿， 同比增长 17.74%， 实现归母净利润1.26 亿元， 同比增长 63.44%， 实现扣非归母净利润 1.06 亿元， 同比增长 53.9%。 销售费用率为 40.5%， 同比降低 5.7pct。
    2023 年各业务稳健增长， 贴膏管线有序推进
    制剂： OTC 持续开拓， 酮洛芬纳入医保， 固体口服制剂持续借助集采放量： 2023 年公司药品制剂收入 22.4 亿元， 同比增长 15.9%， 其中洛索洛芬钠凝胶贴膏收入 15.4 亿元， 同比增长 18.7%， 口服固体制剂收入 6.9 亿元， 同比增长 9.9%； 23 年公司洛索洛芬钠凝胶贴膏院内市场份额逐步扩大， 并同时拓展 OTC 渠道， 实现双渠道并进； 酮洛芬成功纳入医保， 实现双品种并进； 固体口服制剂有三个品种成功中选集采， 实现以价换量。
    原辅料： 公司品种众多、 工艺成熟具备成本优势、 部分产品市场率领先； 2023 年公司原料药业务收入 1.7 亿元， 同比增长 29.9%， 药用辅料收入 1.8 亿元， 同比增长 7.6%， 植物提取物收入 0.7 亿元， 同比增长 21.6%。 截至 23 年母公司成功开发了 83 个原料药品种， 86 个药用辅料品种， 产品多、 系列全， 部分产品市占率高， 竞争优势明显。
    贴膏管线丰富， 即将迎来收获期： 据公司年报披露， 公司在研外用制剂产品超 15 个， 其中申报生产 7 个， 包括利多卡因凝胶贴膏、 洛索洛芬钠贴剂、 氟比洛芬凝胶贴膏、 椒七麝凝胶贴膏、 吲哚美辛凝胶贴膏， 公司贴膏管线布局丰富， 将迎来收获期。
    盈利预测与投资建议
    根据定期报告调整盈利预测， 我们预计 24-26 年归母净利润分别为 5.2/6.8/8.9 亿元（前值 24-25 年分别为 5.1/6.5 亿元） ， 公司业绩亮眼， 且产品矩阵成型， 长期成长动力充沛， 参考可比公司估值， 24 年给予 30 倍， 24 年目标市值为 155 亿， 对应目标价为 44.9 元， 维持“买入”评级。
    风险提示
    产品销售和推广不及预期风险； 行业竞争加剧风险； 政策波动风险； 产品研发不及预期。

韧性增长可期，持续降本增效

良信股份(002706)
    投资要点：
    事件：公司2024年一季度实现营业收入9.42亿元（同+1%），归母净利润0.90亿元（同+5%），扣非归母净利润0.87亿元（同+16%）。
    创新为擎，持续降本增效。24Q1实现毛利率32.4%（同+0.7pct，环+3.4pct），净利率9.5%（同+0.4pct，环+1.0pct），盈利能力较23Q4有明显改善。费用端，24Q1销售费用率和管理费用率分别为8.96%（同-1.17pct）和12.48%（同+0.2pct），营销端在实现价差管控提升毛利的同时，较好实现费用管控，营销体系和渠道建设较为成熟，将持续贯彻降本措施。研发端，24Q1研发投入0.64亿元，占销售收入6.84%，同比增长5%，截至24Q1末，公司申请专利2726项，累计获得授权1845项，其中有25项PCT国际专利申请。NDG3A高电压直流隔离开关全新上市，公司将以创新为发展引擎，持续加大投入，以更多升级产品面市。
    修炼内功，静候出海良机。基于公司海外业务布局考虑，为加强公司海外市场竞争力，强化区域战略布局，公司以自有资金一万美元投资设立全资子公司香港良信，该举措有利于公司梳理外销业务，为后续锚定出口国家打下基础。但考虑到低压电器下游行业较为分散，海外厂商技术引领性强。公司短期内以低压元器件形式，配套下游新能源客户产品集成出海，同样能够受益海外新能源行业的高景气度，远期有望通过渠道开拓实现产品出海。
    盈利预测与投资建议：受地产等周期下行影响，低压电器市场整体需求疲软，新能源行业需求增速放缓，公司作为国内低压电器龙头，有望把握新一轮智能配电市场窗口期，通过海盐基地全面投产来降本增效，穿越周期。我们维持预计公司2024-2026年收入分别为57.7/72.1/88.3亿元，归母净利分别为5.7/7.8/10.2亿元，对应当前股价15/11/8倍PE，维持2024年20倍PE，对应目标价10.09元/股，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游行业需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险。

淡季业务稳健发展，省外拓展迅速助推市场扩容

广州酒家(603043)
    事件：公司发布2024年一季报，单季度实现营业收入10.12亿元，同比+10.04%，实现单季度归母净利润0.71亿元，同比+2.22%，扣非归母净利润0.67亿元，同比+1.15%。公司业绩稳中有升，经营常态化发展。
    餐饮业务恢复良好，淡季月饼业务常态波动不改长期成长逻辑。
    公司2024Q1单季度食品制造业务/餐饮服务业务/其他商品销售业务收入分别为6.03/3.84/0.14亿元，同比分别为+8.99%/+13.33%/-26.09%，一季度内各业务收入占比分别为59.60%/37.91%/1.37%；食品制造业务中月饼系列产品/速冻食品/其他产品收入分别为0.09/2.95/2.99亿元，同比分别为-20.09%/-4.10%/+27.56%。餐饮业务持续回暖，上半年公司有望持续拓店，促进餐饮业务量价齐升。一季度为月饼传统淡季，月饼类产品普遍销售总量较低，本季度月饼业务增速短期承压，但参考去年同期月饼收入为0.11亿元，本季度月饼收入同比下降为合理波动。
    多元化销售渠道齐头并进，省外拓展助推市场扩容。
    公司食品制造业务2024Q1单季度直接销售/经销与代销收入分别为1.93/4.11亿元，同比+8.95%/+9.01%，直销与经销代销同频发展，双轮驱动赋能公司持续拓展市场。公司本季度食品制造业务收入分地区来看，2024Q1单季度广东省内/境内广东省外/境外收入分别为4.54/1.37/0.12亿元，同比分别增长6.62%/13.69%/70.54%，公司省内业务发展稳健，省外扩张持续推进中，公司本季度非广东省内食品制造业务收入为1.50亿元，同比增长16.88%，省外食品业务发展迅速，公司在省外市场不断进行试点销售，落地新城市经销体系，带动公司产品市场扩容，有望助推业绩在2024年加速释放。
    费用端：公司2024年一季度整体毛利率为29.81%，较去年同期下降
    2.58pct；归母净利率为6.99%，较去年同期降低0.54pct；扣非归母净利率为6.58%,较去年同期降低0.58pct。公司2024Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.80%/8.43%/1.81%，同比分别-0.36/-0.70/+0.08pct，本季度销售费用率和管理费用率较去年同期有所减少，公司精细化管理推动费用率优化。本季度财务费用为-705.7万元，主要系利息收入的增加冲销了对应费用，其中利息收入为1571.02万元。
    盈利预测与投资建议
    基于2024年一季度业绩，我们下调公司24-25年归母净利润，我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.58/7.43/8.22亿元（前次24-25归母净利润为7.21/9.07亿元），对应当前股价PE分别为16/14/13倍,给予其24年20倍PE，下调目标价至23.14元，维持“买入”评级。
    风险提示
    产能建设不及预期；餐饮业务需求不及预期；市场竞争加剧风险；省外拓张不及预期；食品安全问题。

2023年年报点评：双轮驱动，业绩再创新高

金诚信(603979)
    核心观点
    2023年业绩再创新高。2023年公司资源项目取得突破，矿山服务业务高质量发展，公司全年实现营业收入73.99亿元，同比增长38.18%；归属于上市公司股东的净利润10.31亿元，同比增长68.74%，处于业绩预告上限。2024年一季度公司实现毛利5.77亿元，其中矿山服务毛利4.06亿元，资源开发毛利1.69亿元；归属于上市公司股东的净利润2.74亿元，同比增长48.07%。
    矿服业务竞争优势突出。公司深耕矿服领域，凭借技术优势、卓越的执行力以及服务表现，为矿山业主提供了大量的增值服务，得到了业主的广泛认可，并积累起优秀的行业口碑。公司在发展过程中，也在不断优化项目结构，可以看到近年来海外项目占比不断提升，且单个项目收入体量持续上涨，与优秀的客户合作优秀的项目有利于公司高质量发展。2023年，公司矿服营收66.07亿元，同比增长25.52%，毛利率提升1.37个百分点至28.95%。
    铜矿项目陆续兑现。2023年Dikulushi铜矿全年生产铜精矿含铜（当量）约0.98万吨；2024年计划生产、销售铜精矿含铜（当量）约1万吨。Lonshi铜矿提前一个季度投产，2023年生产阴极铜0.46万吨，2024年计划生产铜金属2万吨，预计2024年底实现达产。San Matias铜金银矿项目已顺利完成Alacran铜金银矿床可行性研究，并于2023年12月向哥伦比亚国家环境许可证管理局提交了环境影响评估（EIA）。2024年1月，公司公告计划以1美元收购KBI持有的LCML80%股权，并以1美元收购LCHL向LCML提供的8.6亿美元贷款所形成的债权。若本次交易顺利完成，公司将拥有Lubambe铜矿80%的权益。公司目前正积极推进Lubambe铜矿项目交割，同时确保矿区生产平稳。
    磷矿项目实现达产。南采区按计划实现投产目标，并取得了建成即达标的好成绩。北采区目前已开始下掘。该磷矿品位优秀，P2O5平均品位高达32.65%，在磷矿石价格保持景气的背景下，项目投产将为公司带来新的业绩增长点。
    风险提示：公司资源开发进展不达预期；铜价下跌超预期；安全环保风险。投资建议：公司矿山服务业务优势明显，毛利率高，增速快。矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿资源，项目开发稳步推进，并存在增储前景。考虑到商品价格景气且项目进度超预期，我们小幅上调原业绩预测，预计公司2024-2026年收入102.2/127.6/146.2亿元（原预测102.0/123.3/-），归属母公司净利润17.7/24.0/27.8亿元（原预测17.4/21.3/-），利润年增速分别为71.7%/35.6%/15.9%；摊薄EPS为2.94/3.99/4.62元，当前股价对应PE为18.9/13.9/12.0x，维持“买入”评级。

国际市场增长强劲，利润率稳步提升

迈瑞医疗(300760)
    业绩简评
    2024年4月26日，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年公司实现收入349.32亿元，同比+15%；归母净利润115.82亿元，同比+21%；扣非归母净利润114.34亿元，同比+20%；2024Q1公司实现收入93.73亿元，同比+12%；归母净利润31.60亿元，同比+23%；扣非归母净利润30.37亿元，同比+20%。
    经营分析
    三大业务线持续发力，Q1国际市场增长强劲。2023年分产品来看，生命信息与支持类产品实现收入152.52亿元，同比+14%，其中微创外科增长超过30%，硬镜系统的市场占有率提升至国内第三；体外诊断类产品实现收入124.21亿元，同比+21%，其中国际体外诊断业务连续两年的复合增速超过了30%；医学影像类产品70.34亿元，同比+8.8%，其中超声高端型号增长超过20%。2024Q1在海外高端客户群突破持续加快的助力下，公司国际市场增长近30%，其中发展中国家增长超过30%，三大业务线均实现了快速增长。
    利润率稳步提升，盈利能力持续增强。公司2023年综合毛利率达到66.2%，同比+2.0pct，三大类产品线毛利率均有不同程度提升，带动公司利润实现高速增长。2024Q1公司实现净利率33.7%，同比+3.0pct，在去年Q1国内市场销售高基数背景下依然实现了较好的利润增长。Q1公司研发投入10.30亿元，占营业收入的比重达到10.99%，产品持续创新迭代，尤其在高端领域不断实现突破。公司预计2024年国内公立医院的招投标活动将呈现逐季度复苏的趋势，未来公司业务拓展及销售增长有望加速。
    收购惠泰医疗控制权，快速布局心血管赛道。1月28日公司公告拟通过“协议转让+表决权”的方式，使用自有资金实现对上市公司惠泰医疗控制权的收购，4月15日协议涉及股份已完成过户登记。惠泰医疗作为国内电生理及血管介入领域的头部企业，将帮助迈瑞培育新的业绩增长极。迈瑞也将通过资源互补的产业整合，为双方带来产品研发创新和全球营销能力的提升。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司收入分别为418.27、502.72、603.94亿元，同比+20%、+20%、+20%；归母净利润分别为139.28、168.62、204.86亿元，同比+20%、+21%、+21%，现价对应PE为25、21、17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    并购整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险等。

战略大客户去库尾声，各业务向好发展

德昌股份(605555)
    事件：公司发布23年报及24年一季报，2023年公司实现收入27.8亿元，同比+43.19%，归母净利润3.2亿元，同比+7.92%，扣非后归母净利润3.1亿元，同比+8.88%。其中，23Q4公司实现收入6.5亿元，同比+60.02%，归母净利润5880万元，同比+64.93%，扣非归母净利润5738万元，同比+45.35%。24Q1公司实现收入8.2亿元，同比+46.14%，归母净利润8529万元，同比+102.33%，扣非归母净利润8131万元，同比+101.13%。分红方面，2023年拟向全体股东每10股派发现金股利3.5元（含税），共计1.3亿元（含税），现金分红率约40.45%。
    吸尘器恢复性增长，小家电引入新客户，汽零如期高增。家电业务，得益于下游市场需求逐步恢复增量、引入战略新客户订单增量，23年稳健增长：1）吸尘器业务23年实现营业收入16.3亿元，同比+18.0%，原战略大客户去库存影响基本结束，业务需求恢复稳定增长；2）多元小家电业务23年实现收入8.2亿元，同比+117.2%，新引进国际知名小家电公司SharkNinja带来增量，后续有望延续高增。汽车零部件业务，23年实现营业收入2.0亿元，同比+171.7%，23年是先后定点欧洲、北美的主机厂，目前已积累2024年-2026年定点金额超过23亿，订单支撑下后续有望延续高增。
    汇兑波动影响，盈利能力提升。公司23年毛利率同比+1.3pcts至19.1%，预计与收入起量规模效应显现、客户结构优化、汽零业务盈利水平提升有关。费用端，公司23年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/4.4%/3.6%/-3.0%，分别同比-0.05/-0.7/-0.6/+6.2pcts，22年汇兑红利基数较高，23年有所收窄但仍然受益。综合影响下，公司23年归母净利率同比-3.8pcts至11.6%，剔除汇兑收益影响后的净利润为2.9亿元，同比+93%，对应还原后净利率10.3%，同比+2.7pcts，真实的盈利能力稳步提升。24Q1公司毛利率同比-0.7pcts至17.4%，费用端，公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/4.6%/3.3%/-1.8%，分别同比-0.4/-0.03/-0.7/-1.8pcts，最终公司24Q1归母净利率同比+2.9pcts至10.3%。
    投资建议：公司持续深耕电机技术，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务”的发展战略的同时，近期正式切入高景气度的机器人领域，与国内人形机器人龙头公司合作研发，为公司打开继车用之后又一新的发展空间。整体而言，公司展现出深厚技术积累下优越的横向拓展能力和充足的成长动能，预计公司23-25年归母净利润3.2/4.0/5.0亿元，对应PE23.1x/18.5x/14.8x，维持“买入”评级。
    风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧的风险；海外需求不及预期；当前对单一客户依赖度较大的风险。

山西汾酒：业绩符合预期，持续成长的清香龙头

山西汾酒(600809)
    投资要点
    事件1：山西汾酒发布2023年年报，2023年实现营业总收入319.28亿元，同增21.80%；实现归母净利润104.38亿元，同增28.93%。
    事件2：山西汾酒发布2024年一季报，1Q24实现营业总收入153.38亿元，同增20.94%；实现归母净利润62.62亿元，同增29.95%。
    业绩符合预期，增长质量较高。汾酒4Q23实现营业总收入51.84亿元，同比+27.38%；实现归母净利润10.07亿元，同比+1.95%，全年圆满收官；1Q23业绩端也符合市场预期。综合考虑4Q23和1Q24的回款来看，连续两个季度累计收现同增25.08%，累计营业收入+△合同负债同增29.26%，均高于期间收入增速，反映增长质量较高。公司24年目标为力争营业收入较上年增长20%左右。
    23年费用率优化拉动盈利能力提升，24年或有毛利率增益贡献。23年毛利率同比基本稳定，而归母净利率同比提升1.81pct，主要受益于销售费用和管理费用的效率提升。首先看毛利率，23年中高价酒类收入同增22.56%，其他酒类收入同增20.15%，反映各价格带增长较为平均，因此产品结构维持稳定。费用率方面，23年销售费用率为10.07%，同比降低2.91pct，预计主要由于成熟市场费用投放减少；23年管理费用率为3.77%，受益于规模效应同比降低0.86pct。1Q24毛利率同升1.90pct至77.46%，归母净利率同升2.83pct至40.83%。从毛利率角度看，2024年青花30复兴版战略重新定位，性价比优势凸显，有望拉动结构升级；而从费用率看，1Q24销售费用率同降0.48pct，在23年相对较低的基数基础上继续优化，也反映成熟市场费用效率提升逻辑通畅，多大单品进入自然放量阶段，24年利润释放有望迎来双重推力。
    省内外同步增长，清香从小众走向大众。1Q24末经销商数量2023年末增加71家，在行业弱势环境下持续全国化招商更凸显汾酒独特清香龙头+老名酒品牌逻辑。23年省内市场同比+20.41%，在全国营收中占比38%；省外市场实现同比+22.84%，占比62%，其中4Q23省外增长更加明显；1Q24省外市场收入同比+27.61%，占比提升至63.41%。长期维度公司发力重点仍在省外，环山西成熟市场自然动销增长良性且持续力强，华东华南市场已取得突破。本次糖酒会期间清香型白酒品牌的展位热度明显旺盛，汾酒以外的汾阳王等清香型品牌也迎来政府、行业协会、大商的关注。中国酒类流通协会会长王新国表示清香白酒市场规模已超千亿，市场占比即将突破20%。而此前中国酒业协会的数据显示，2022年清香品类的市场占比17%左右，市场规模900亿元左右。清香型目前较浓香、酱香仍偏小众，也具有较强的扩容潜力。
    盈利预测及投资建议：考虑到24年一季报中毛利率的改善以及销售费用率继续优化，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业总收入分别为386.61、459.26、541.09亿元（2024-2025年原值为378.48、438.40亿元），同比增长21.09%、18.79%、17.82%；净利润分别为130.26、158.79、190.26亿元（2024-2025年原值为126.31、150.16亿元），同比增长24.80%、21.90%、19.82%，对应EPS为10.68、13.01、15.59元（2024-2025年原值为10.35、12.31元），对应PE分别为23、19、16倍，维持“买入”评级。重点推荐。
    风险提示：全球疫情持续扩散；次高端竞争加剧；食品安全问题；研报使用信息更新不及时。

一季度实现开门红 分红比例提升

安井食品(603345)
    业绩简评
    2024 年 4 月 26 日公司披露 2023 年年报&2024 年一季报， 2023 年实现营收 140.45 亿元，同比+15.29%；归母净利润 14.78 亿元，同比+34.24%。 24Q1 实现营收 37.55 亿元，同比+17.67%；归母净利润 4.38 亿元，同比+21.24%；扣非归母净利润 4.20 亿元，同比+21.56%。
    经营分析
    一季度增长表现较好， 主业表现亮眼。 23Q4 受外部环境影响，公司收入利润略有下滑， 24Q1 实现开门红，主业实现收入增长超过20%。分品类看 24Q1 面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴收入同比+4.42%/+27.73%/+31.48%/12.27%， 米面制品增长略有承压，主业部分受益锁鲜装、丸之尊等产品推广实现较高增长。分渠道来看，24Q1 经 销 商 / 直 营 / 商 超 / 新 零 售 / 电 商 收 入 同 比+22.61%/+0.02%/-6.28%/-8.27%/+35.61%，商超渠道下滑主要系消费场景转换， 公司传统经销渠道依旧保持亮眼表现。公司积极进行渠道下沉，截至 24Q1，公司经销商数为 1993 个，较 22 年末增加 157 个。
    盈利能力同比明显改善，计划提升分红比例。 毛利率方面， 23Q4毛利率 26.34%，同比+2.57pct； 24Q1 实现毛利率 26.55%，同比+1.84pct。 随着公司丸之尊、锁鲜装等高毛利产品占比的持续提升叠加原材料成本下行，公司毛利率水平有所提高。 费用方面，公司 24Q1 销售与管理费用率分别同比+ 0.09pct/+0.29pct，整体费用投放平稳，预计 24 年销售费用率与 23 年水平相近。此外，公司发布 2024-2026 年股东回报规划，计划将每年最低现金分红比例提升至不少于当年可分配利润的 40%。
    盈利预测、估值与评级
    公司收入端积极拓展与强化渠道销售， 2024 年持续推广锁鲜装、火山石烤肠等全国化新品，加大力量推广区域化爆品； 利润端高毛利产品占比持续提升，看好公司中长期量利齐升逻辑。 我们预计公司 24-26 年收入为 163/186/212 亿元， 同比+16%/14%/14%；归母净利为 16.9/19.5/21.8 亿元，同比+15%/+15%/+12%。对应 EPS为 5.78/6.64/7.43 元，对应 PE 为 15/13/11X，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全问题；新品表现不及预期；原材料价格上涨

份额稳步扩张，盈利改善兑现

华帝股份(002035)
    事件：公司发布财报，2023年实现收入62.3亿元，同比+7.12%，归母净利润4.5亿元，同比+212.5%，扣非后归母净利润4.1亿元，同比+362.75%。其中，23Q4公司实现收入18.0亿元，同比+15.54%，归母净利润0.9亿元（22Q4为-1.4亿元），扣非归母净利润0.7亿元（22Q4为-1.7亿元）。24Q1公司实现收入13.8亿元，同比+15.60%，归母净利润1.2亿元，同比+34.61%，扣非归母净利润1.2亿元，同比+50.73%。23年拟每10股派发现金股利3元（含税），合计拟派发现金红利2.5亿元，分红比例56%。C端表现持续亮眼，24年海外收入或转向恢复性增长。根据奥维云网推总数据显示，2023年厨卫刚需品类（烟、灶、电热、燃热）零售量6987万台，同比增长0.1%，零售额998亿元，同比增长6.5%。公司23年国内零售端业务（线上线下）均实现双位数增长，大幅跑赢行业。23年分渠道看，下沉贡献增长，外销及工程拖累整体表现：线下渠道实现营业收入28.34亿元，同比+10.9%；线上渠道实现营业收入21.9亿元，同比+23.449%；工程渠道收入5.0亿元，同比-20.0%；海外渠道收入6.3亿元，同比-20.0%。23年分品类，烟机收入25.7亿元，同比+21.6%；灶具收入14.6亿元，同比+6%；热水器11.4亿元，同比-5.6%；集成灶收入0.9亿元，同比+23.3%；集成烹饪中心实现收入0.4亿元，创造新的增长动力。我们预计24Q1公司国内零售端业务有望延续双位数增长，海外低基数下增速有所改善，工程渠道或延续承压。
    盈利能力改善，减值风险释放。23年毛利率同比+2.7pcts至42.2%，我们预计主要与公司产品结构升级、低毛利率的工程和海外渠道占比下降有关。费用端基本稳定，公司23年销售/管理/研发/财务费用率分别为24.7%/4.5%/4.0%/-0.2%，分别同比+0.4/+0.2/-0.5/+0.0pcts。叠加年度减值金额减少，公司23年归母净利率同比+4.7pcts至7.2%。24Q1毛利率同比+2.2pcts至41.9%。费用端，公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为24.1%/4.7%/4.7%/-0.3%，分别同比+1.9/-1.0/-0.5/-0.4pcts，最终Q1归母净利率同比+1.3pcts至9.0%。后续盈利改善的来源：1）公司产品端迭代加快、内部结构升级，23年推出了华帝集成烹饪中心、蒸烤一体机、新一代分人浴燃气热水器、华帝炬焰灶、华帝快拢吸超薄烟机E6090HS、集成灶PY55、巨能洗洗碗机B7等新品，支撑渠道销售；2）线下渠道扁平化架构转型推进，有望增厚渠道和公司利润、提升品牌终端竞争力；3）切实提升公司规范运作水平及公司治理有效性，完善核心专业人才团队的组建工作；4）加速数字化、智能化转型升级，积极寻求降本增效；5）持续完善工程风控体系，聚焦应收款回流速度，改善库存提升资金效益。
    投资建议：公司愈加注重品牌形象升级、渠道管理能力提升，各渠道产品推新形成竞争力，发力集成灶、集成烹饪中心等新品丰富产品矩阵。我们看好公司在理顺渠道和加强治理的过程中修炼内功，在多品类和多品牌矩阵中持续发掘增长潜力，在渠道扁平化、产品高端化和生产智能化过程中实现更优质的盈利。预计公司24-26年归母净利润6.4/7.4/8.5亿元（24-25年前值6.1/6.9亿元，考虑Q1毛利率大幅改善调升全年盈利预期），对应PE9.2x/8.0x/6.9x，维持“买入”评级。
    风险提示：产品销售不及预期；渠道网点开拓不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

炼化景气好转，海内外新基地助力成长

荣盛石化(002493)
    2023年公司实现归母净利润11.58亿，同比-65.33%
    2023年公司实现营业收入3251.12亿元，同比+12.46%；实现归母净利润11.58亿，同比-65.33%，扣非归母净利润8.2亿元，同比-59.24%。其中，公司四季度实现营收860.64亿元，归母净利润10.51亿元，同比扭亏。
    原油、煤炭走弱，产品价差拉大，2023年石化行业有所复苏
    原料方面：2023年布伦特原油均价82美元/桶，同比-17%，秦皇岛动力煤平仓价970元/吨，同比-24%，成本压力减弱。价差方面：汽油裂解价差869元/吨，同比+111%，柴油裂解价差562，同比+11%；PX-石脑油价差389美元/吨，同比+21%；石脑油制乙烯利润-36元/吨，亏损减少129元/吨。
    新材料项目稳步推进
    浙石化高性能树脂项目：120万吨ABS、40万吨EVA、40万吨LDPE在建。荣盛新材料（舟山）：以浙石化和宁波中金石化为依托，向下游延伸，发展精细化工、化工新材料，目前该项目已开工建设，相关工作正有序推进。
    荣盛新材料（台州）：项目公司已经成立，聚焦高端聚烯烃、特种橡胶及弹性体、工程塑料、精细化工品和专用化工品、前沿新材料，目前前期工作正有序推进。
    炼化出海，迈向国际化新征程
    引入沙特阿美战投：2023年公司与沙特阿美达成战略合作，沙特阿美全资子公司AOC以246亿元收购荣盛石化总股本的10%加一股，成为公司的第二大股东，同时荣盛石化及下属子公司与沙特阿美及关联方签署一系列协议，对于提升公司原油保障能力，拓宽海外销售渠道，实现战略布局具有重大意义，是公司国际化的元年。
    布局海外第二基地：2024年1月2日，公司与沙特阿美签署备忘录，双方就朱拜勒炼化公司与中金石化股权收购工作展开讨论。
    上述备忘录签署完成后，公司与沙特阿美积极推进，目前已就部分事项取得一致意见并签署《合作框架协议》，主要内容为双方拟分别出售和购买荣盛石化全资子公司中金石化和沙特阿美全资子公司SASREF各50%的股权，以及按股权比例分别联合开发中金石化和SASREF的扩建工程。
    盈利预测预估值：受烯烃行业景气低迷的影响，将2024/2025年归母净利润预测由72/103亿下调至50/95亿，新增2026年预测120亿，2024年4月26日股价对应PE分别为22/12/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原油上涨风险；行业竞争加剧风险；产能投放不及预期风险

周期相对底部或已夯实，盈利有望迈入新阶段

中国巨石(600176)
    非经常性损益主要系非流动性资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分）1.6亿元。
    24Q1价格下滑拖累收入，Q2粗纱、电子布均开始涨价
    公司24Q1收入环比下降2.0%，我们预计主要系价格下滑较多所致。受益于海外补库需求，今年一季度玻纤及制品累计出口52.5万吨，同比+12.4%，海外需求持续向好。国内玻纤需求亦逐渐回暖，截止3月底行业库存为79.4万吨，环比/同比分别-12%/-1%，我们预计公司Q1销量亦有增长，市占率或进一步提升。价格方面，24Q1公司2400tex缠绕直接纱价格持续下滑，均价环比23Q4下滑5%达3075元/吨，同比下滑25%，电子布Q1均价3.33元，同比/环比下滑17.4%/6.8%。今年3月底公司开始对部分品种玻纤价格进行上调，4月以来价格持续提高，截止4月25日2400tex缠绕直接纱均价达3525元/吨，我们预计Q2-Q4公司盈利有望抬升，假设24年国内销量同比维持稳定，最终提价落实到单吨净利润增长约300元/吨，我们计算对应公司净利润增量为3.9亿元，占23年扣非归母净利润比重分别为21%。4月中旬电子布价格上涨0.2元，23及24年至今电子纱行业仅有一条3万吨产线复产，而24年年初至今行业2条电子纱产线实行冷修，合计产能8万吨，行业供给持续收缩，若下游需求好转，我们认为电子纱/电子布具备更大的提价弹性，公司作为电子布行业龙头，年产能近10亿米，有望充分受益。
    费用率同比提升，盈利或逐步筑底
    24Q1公司整体毛利率20.13%，同比/环比分别-9.78/-5.67pct，主要受价格下滑较多所致。期间费用率12.09%，同比+0.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.27/+0.74/-0.30/-0.42pct，最终实现净利率10.78%，同比/环比分别-15.10/-0.35pct，盈利或逐步筑底。截止24Q1末公司资产负债率43.25%，同比+0.92pct，经营性现金流-1.9亿，同比少流出9.2亿。
    看好中长期内生增长，维持“买入”评级
    巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头，成本有优势。坚定推进降本增效、产能扩张执行力强。热塑纱、风电纱及电子布为“十四五”期间三大发力领域，整体产品附加值或稳步提升，龙头优势不断强化，持续成长值得期待。维持前次预测，给予24-26年归母净利润预测至27.1/38.0/48.3亿元，考虑到公司盈利存触底回升趋势，基本面有望持续向好，维持“买入”评级。
    风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、外贸环境恶化等。

Q1大超预期，尽显黑马本色

嘉益股份(301004)
    公司发布2024年一季报
    24Q1收入4.3亿，同比+78.2%，归母净利润1.1亿，同比+102%，扣非归母净利润1.1亿，同比+112%，下游景气持续验证，业绩超预期！结构优化、生产提效，盈利能力提升稳健
    24Q1毛利率38.7%，同比+1.7pct，净利率24.9%，同比+3.0pct；从费用表现来看，24Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为1.0%/4.0%/-0.9%/3.2%，分别同比-1.3pct/-1.9pct/-1.1pct/-0.9pct；
    公司坚持大客户战略、致力于技术创新和产品升级，盈利能力持续提升。大客户成效显现，有望打开成长天花板
    23年公司第一大客户销售15.1亿，占比85%，同增75%，大客户增长稳健。公司将有限的产能和资源优先分配给优质客户和优质订单，确保对客户的响应速度、产品质量和服务水平，以满足客户的需求。同时，借助数字技术和智能运营手段的应用，提升自身的竞争力和效率，以适应市场需求和变化。
    保温杯逐渐从“功能型”商品转变为“消费型”商品，场景的细分化推动产品在容量、体积、材质上细分化：大容量的杯型服务于驾驶和户外运动场景；轻量化便携式的杯型服务于像登山、攀岩、徒步等户外运动；新颖时尚的产品适用于日常出街及社交场景，且消费场景多元化带动消费频率提升。
    公司核心客户Stanley深度放大Tiktok热门产品逻辑，有望打开成长天花板；公司作为核心供应链有望共享成长，积累经验逐步实现产品拓展。
    产能全球布局，订单响应能力持续提升
    公司产能规模稳步释放，23年销量3813万只，同比+18%；此外全球化布局有利于公司满足客户需求，提高公司的服务能力，公司充分利用越南制造业人力成本优势，扩大生产能力，从而提升订单响应能力，提高客户满意度，我们预计全球产能布局奠定份额提升基础。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    下游保温杯高景气延续，且细分场景推动多元需求，根据2024年一季报，我们上调盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为6.1/7.4/9.0亿（前值分别为5.8/7.1/8.4亿），对应PE分别为13/11/9X，维持“买入”评级。
    风险提示：核心客户份额下降风险；海外需求不及预期；产能扩张不及预期等

期待从磨底转向进击！

桐昆股份(601233)
    业绩简评
    桐昆股份于2024年4月26日发布公司2023年年度业绩报告，2023年全年实现营业收入826.40亿元，同比增加33.31%，实现归母净利润7.97亿元，同比增加539.13%（2022年净利追溯调整后）。其中，2023Q4预计实现营业收入208.98亿元，同比增加41.16%，环比减少15.89%，实现归母净利润-1.07亿元，同比上涨94.10%，环比下降113.35%。业绩基本符合预期。
    经营分析
    聚酯需求回暖带动行业复苏，浙石化业绩修复或将增厚公司利润：受益于2023年以来涤纶长丝需求回暖，聚酯板块业绩好转。剔除浙石化贡献业绩后，2023年公司聚酯等板块实现净利润5.24亿元，同比增加151.98%，其中2023Q4剔除浙石化后归母净利润为-3.05亿元，同比增加75.31%，环比减少181.61%。公司持有浙石化20%的股份，2023年浙石化净利润为13.67亿元，同比减少77.41%，公司获2.72亿元投资收益。伴随浙石化化工品终端需求恢复以及年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料等项目投产，或将为公司带来丰厚投资收益。
    业绩有望随行业景气度回升进一步修复：2023年涤纶长丝行业周期性回暖，涤纶长丝产品价差维持稳健并持续修复。2023年全年POY/FDY/DTY产品价差均值分别为1100元/1650元/2306元/吨，分别同比增加3.68%/7.79%/0.07%。2023年全年涤纶长丝维持较高开工负荷水平，开工负荷均值为83.65%，同比+7.00pct。与此同时，涤纶长丝产品持续去库，2023年POY/FDY/DTY库存分别为16.26天/26.16天/20.08天，同比减少12.24天/6.9天/10.92天，涤纶长丝产销情况好转，复苏态势有望延续。伴随行业景气回升，公司未来业绩有望得到进一步修复。
    涤纶长丝消费回暖，行业龙头有望获得显著业绩弹性：涤纶长丝下游织机开工率持续维持中高水平，2023全年下游织机开工率均值达57.18%，同比+11.92pct。2023Q4下游织机开工率均值达到66.73%，同比+12.77pct，环比+2.62pct。在存在大体量涤纶长丝产能投放的情况下，涤纶长丝市场景气度仍维持稳健，长丝表观消费量略超预期恢复。2023年涤纶长丝表观消费量达3804.60万吨，同比增加12.92%，其中2023Q4涤纶长丝表观消费量达1068.52万吨，同比增加41.17%，环比增加1.97%。伴随2024年长丝消费需求有望持续增长，产能集中投放期临近尾声，后续新增规划产能有限，行业供需有望改善，公司作为涤纶长丝行业龙头或将获得盈利弹性。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好需求回暖时长丝产业存在的业绩弹性，但目前涤纶长丝价差仍处于恢复初期，因此我们下调了2024-2025年盈利预测，下调比例分别为12%/25%，预计公司2024-2026年归母净利润为35亿元/45亿元/60亿元，对应EPS为1.47元/1.87元/2.50元，对应PE为9.1X/7.2X/5.4X，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）印尼炼化项目审批不通过或审批时间过长风险（2）油价单向大幅波动风险；（3）终端需求恢复不及预期风险；（4）地缘政治风险；（5）聚酯项目建设进度不及预期；（6）美元汇率大幅波动风险；（7）其他不可抗力影响。

业绩稳步增长，连续高分红回馈股东

林洋能源(601222)
    2024年4月26日，公司发布年报及一季报，2023年实现营收68.72亿元，同比增长39.0%；归母净利润10.31亿元，同比增长20.5%。1Q24实现营收15.54亿元，同比增长46.0%；归母净利润2.18亿元，同比增长10.8%。
    经营分析
    储能、电站销售业务量利双升，营收结构变化导致毛利下降：2023年公司综合毛利率为28.4%，同比-7.86PCT，毛利率下降主要由于低毛利的储能、电站销售等业务占比提升。其中智能配用电业务收入24.8亿元，同比+1.77%，毛利率33.9%，同比+2.53PCT；储能、节能收入15.1亿元，同比+253.6%，毛利率16.1%，同比+5.95PCT；电站销售收入13.0亿元，同比增长167.0%，毛利率11.48%，同比+9.39PCT。
    项目储备丰富，板块协同加速资源获取：公司光伏业务与储能业务协同性较强，在“新能源+储能”项目开发、设计、产品提供、运维等领域具备更强的综合竞争力。2023年，公司与普洛斯新能源、华为、国电投等多家合作伙伴签订战略合作协议，与上下游企业均建立良好合作关系。截止2023年底，公司累计储备储能项目6GWh，储备光伏项目4GW，签约运维的电站项目超12GW。
    提质增效重回报，高比例分红回馈股东：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.303元（含税），合计拟派发现金红利6.18亿元（含税），对应股息率达到4.75%。2021-2023年公司股利支付率分别为48.64%、42.45%、59.97%，连续三年维持高分红回馈股东。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，调整2024-2025年归母净利润预测至12.00（-32%）、13.75（-36%）亿元，预计2026年归母净利润为15.52亿元，对应PE为11、9、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧；项目落地不及预期；原材料价格波动。

金锑双轮驱动Q1业绩提升

湖南黄金(002155)
    事件
    4月27日，公司发布2024年一季报，1Q24实现营收78.18亿元，环比+71.83%，同比+37.85%；归母净利1.62亿元，环比+54.81%，同比+52.58%；扣非归母净利1.59亿元，环比+48.43%，同比+51.84%。
    点评
    金锑价格上涨驱动Q1业绩提升。1Q24上海黄金交易所9995黄金均价489.62元/克，环比+4.05%，99.65%锑锭均价8.91万元/吨，环比+9.06%。黄金及锑品价格上涨驱动公司Q1营收环比+71.83%至78.18亿元，毛利润环比+4.01%至4.43亿元，研发费用环比-45.74%至0.75亿元，所得税费用环比-37.00%至0.26亿元，归母净利润环比+54.81%至1.62亿元，ROE环比提升0.88个百分点至2.58%。
    资产负债率下降，费用管理持续深化。截至24年3月底，公司资产负债率15.02%，相比于23年底降低2.04个百分点。1Q24公司营业税金及附加/销售收入环比降低0.39个百分点至0.29%，销售费用率环比降低0.11个百分点至0.06%，管理费用率环比降低0.29个百分点至1.87%，研发费用率环比降低2.09个百分点至0.96%，费用管理深化增厚利润空间。
    矿产金具有长期增长潜力。23年甘肃加鑫取得以地南铜金矿和下看木仓金矿采矿许可证，生产规模分别为50万吨/年和9万吨/年；公司控股股东湖南黄金集团将收购的万古矿区7个采矿权和7个探矿权全部完成转让变更，预计湖南黄金集团整合万古矿区并注入上市公司后，将为公司贡献长期矿产金增量来源。
    短期库存持续破位，锑价有望持续新高。截至4月26日，锑锭工厂库存3390吨，月环比-13.96%，氧化锑工厂库存6230吨，月环比-13.95%，淡季库存加速去化。截至4月25日锑价为9.8万元/吨，创13年以来峰值，短期库存持续破位，锑价有望持续新高。公司作为国内锑行业龙头，将充分受益锑价上行。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为279/292/303亿元，归母净利润分别为7.84/11.16/13.76亿元，EPS分别为0.65/0.93/1.14元，对应PE分别为24.78/17.40/14.12倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    金锑价格波动风险，矿山产量不及预期，项目建设不及预期，安全环保管理风险。

核电、新能源稳定发电，业绩稳步增长符合预期

中国核电(601985)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及24年一季报，2023年公司实现营业收入749.57亿元，与上年同期（调整后）相比，同比增加5.15%，实现归母净利润106.24亿元，与上年同期（调整后）相比，同比增加17.91%；扣非归母净利润103.96亿元，与上年同期（调整后）相比，同比增加15.06%。2024年一季度公司实现营业收入179.88亿元，与上年同期（调整后）相比，同比增加0.53%，实现归母净利润30.59亿元，与上年同期（调整后）相比，同比增加1.18%，业绩稳步增长，符合预期。
    核电、新能源稳定发电，新能源发电量占比已超10%。根据公司公告，23年公司发电量2098.58亿千瓦时，比去年同期增长5.3%；其中，公司核电机组发电量为1864.77亿千瓦时，比去年同期增长0.67%，上网电量累计为1744.58亿千瓦时，同比增长0.72%；新能源发电量233.82亿千瓦时，同比增长66.44%，其中：光伏发电量124.78亿千瓦时，同比增长66.14%，风力发电量109.03亿千瓦时，同比增长66.78%，主要系新能源装机较上年同期增加，导致发电量有所增加。公司2023年年度在运装机增长近600万千瓦，发电量占比已超10%；公司新能源装机容量和上网电量同比增加支撑公司营业收入及业绩稳步增长。
    核电及新能源在建项目充足，26、27年核电项目进入投产高峰期。根据公司公告，截至20234年3月31日，公司核电控股在运机组共25台，装机容量2375万千瓦，控股在建及核准待开工机组15台，装机容量1756.5万千瓦，核电装机容量合计4131.5万千瓦；新能源控股在运装机容量2134.06万千瓦（其中风电733.26万千瓦、光伏1400.8万千瓦），控股在建装机容量1426.26万千瓦（其中风电333.98万千瓦，光伏1092.28万千瓦），另控股独立储能电站67.9万千瓦。公司核电及新能源在建及核准项目充足，24、25年漳州1号、2号机组将计划分别投入商运，26、27年分别计划有2台、5台机组投入商运。我们认为随着在建项目及核准项目不断投产，公司发电量将持续提升，为公司业绩增长提供充足动力。
    盘活新能源产业存量资产，解决中新能源发展资金需求。4月26日公司发布关于控股子公司中核汇能有限公司权益型并表类REITs发行方案的公告，发行规模不超过人民币75亿元，中核汇能及关联方合计认购15%-20%的有限合伙份额实现并表管理，并担任后续项目运营保障机构，其中底层资产为中核汇能自持或下属子公司持有的光伏、风电新能源项目，初步确定为24家项目公司持有的风电，光伏资产。我们认为该举措有望盘活公司新能源产业存量资产及降低公司资产负债率。
    投资建议与估值：公司大力发展核能、非核清洁能源，业绩稳步增长，26、27年逐步进入核电项目投产高峰期。我们预计公司2024年-2026年收入分别为798.59亿元、891.84亿元、964.54亿元，增速分别为6.5%、11.7%、8.2%，净利润分别为110.18亿元、127.93亿元、132.82亿元，增速分别为3.7%、16.1%、3.8%，维持“买入”投资评级。
    风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；电价下行的风险；政策推进不及预期。

海外订单高增长，毛利率同比明显改善

中材国际(600970)
    营收净利稳步提升，公司经营稳健
    24Q1公司实现营收102.9亿，同比+2.74%，归母净利润为6.4亿，同比+3.08%，扣非净利润为6.5亿，同比+12.35%，其中非经常性损益为-0.17亿元，同比减少0.53亿元。
    生产运营服务订单增速较快，海外前景可期
    公司24Q1新签订单212亿，同比-2%，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别新签订单146、17、45亿，同比-12%、+2%、+43%，运营类订单实现较快增长，其中矿山运维和水泥运维新签订单分别同比增长32%、15%，境外订单同比增长70%，占比为67%，海外高景气延续。截至24Q1末，公司未完成合同额554亿，为同期收入的5.4倍，在手订单充足饱满。
    毛利率有所改善，项目结算回款加快
    24Q1综合毛利率为19.5%，同比增加2.55pct；期间费用率为11.23%，同比增加1.88pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.31%、4.48%、3.13%、2.31%，同比变动-0.05pct、+0.38pct、-0.08pct、+1.62pct。资产及信用减值损失为85万元，同比减少493万元，综合影响下净利率同比下降0.09pct至6.59%。24Q1公司CFO净额为-11.9亿，同比少流出8.0亿，收付现比分别为71.87%、84.68%，同比变动+5.50pct、+3.66pct，项目结算回款加快。
    看好商业模式优化及利润率边际改善，维持“买入”评级
    我们认为公司运维业务高成长，在手订单充足，看好公司商业模式持续优化以及利润率边际改善趋势，公司国际业务布局有望持续受益“一带一路”景气向上。我们预计公司24-26年实现归母净利润为32.8、37.9、43.8亿，对应PE为10.2、8.8、7.6倍，参考可比公司24年16倍的平均PE，认可给予公司24年12倍PE，对应目标价为14.9元，维持“买入”评级。
    风险提示：海外经营风险，运维及装备业务增长不及预期、订单转化不及预期。

23年负极产销跻身前五，盈利能力虽下降但相对强势

尚太科技(001301)
    2023年公司实现收入43.9亿元，同降8.2%；归母净利润7.2亿元，同降44%；扣非归母净利润7.1亿元，同降44%；经营活动现金流-4.2亿元，同增48%。2023年公司综合毛利率27.7%，同降14pct；净利率16.5%，同降10.5pct。
    2023Q4公司实现收入12.2亿元，同降2.1%，环增1.3%；归母净利润1.55亿元，同降36%，环降5.2%；扣非归母净利润1.6亿元，同降33%，环增0.9%；经营活动现金流5.2亿元，同增267%，环增412%。综合毛利率28.8%，同降8.7pct，环增6.1pct。净利率12.7%，同降6.8pct，环降0.88pct。
    公司主营业务：1）负极材料营业收入37.4亿元，同降11.0%；毛利率27.2%，同降16.4pct；销售量14.1万吨，同增31.5%，负极材料产销规模首次跻身行业前五名。2）石墨化焦营业收入4.3亿元，同增7.9%。公司在石墨化工序优化送电曲线，降低电力消耗也提升石墨坩埚的使用寿命，进一步压低了生产成本。但行业产能扩建，负极材料产品价格水平大幅下降，远超公司成本下降幅度。公司持续提升装备自动化和智能化水平，规模效应凸显。公司与宁德时代、国轩高科、蜂巢能源等重要客户不断深化合作，开发新产品。公司进一步增加研发投入，提升研发能力。23年公司研发费用率2.84%，同增0.62pct。
    2024Q1公司实现收入8.6亿元，同降9.6%，环降29.4%；归母净利润1.5亿元，同降35.5%，环降4.0%；扣非归母净利润1.4亿元，同降35.2%，环降11.8%；经营活动现金流-2.6亿元，同增59%，环降150.3%。综合毛利率26.6%，同降8.4pct，环降2.1pct。净利率17.3%，同降6.9pct，环增4.6pct。
    考虑到负极材料价格下降超预期和负极需求不及预期，我们下调公司24年归母净利润至7亿元（此前预测20亿元），预计25/26年实现归母净利润9/11亿元，考虑到公司成本优势（表观体现的是负极毛利率），以及当前估值水位，维持“买入”评级。
    风险提示：产能释放不及预期、负极价格下降超预期、行业竞争加剧导致盈利能力下降。

盈利能力提升，24Q1业绩大幅增长

柳工(000528)
    4月27日，公司发布24年一季报，24Q1公司预计实现收入79.39亿元，同比+1.88%；归母净利润4.98亿元，同比+58.03%；扣非后归母净利润4.57亿元，同比+67.08%，超出市场预期。
    经营分析
    海外：重视出口机遇，24Q1海外收入占比超过50%。根据公告，21-23年公司海外收入分别为59.8/86.9/114.6亿元，收入占比达20.8%/32.8%/41.7%，根据公告，24Q1公司国际市场收入占比提升至50%；海外市场盈利能力明显超过国内市场，23年公司海外市场毛利率达到27.74%，比国内市场毛利率高出11.86pcts，海外收入占比提升有望进一步优化公司整体盈利能力。
    多因素驱动，盈利能力明显提升。根据公告，24Q1公司毛利率、净利率分别为22.79%、6.49%，同比+3.99、2.33pcts。盈利能力大幅提升主要得益于：1）海外市场收入占比提升带动盈利能力提升；2）前期减值计提充分，助力24年业绩释放：24Q1资产减值损失与信用减值损失合计为1.47亿元，同比23Q1减少0.19亿元；资产减值损失占营业利润比重从23Q1的9.44%降低至24Q1的6.33%。
    多元化发展，平滑周期波动。公司大力发展矿山机械、高空机械、农业机械、工业车辆等战略新业务及成长业务，23年公司高空机械业务销售收入同比+112%；通过多元化发展，公司土方机械收入占比从20年70+%降低到23年的58%，不断弱化行业周期对于公司收入波动的影响。
    多项业务市占率稳中有升，夯实市场地位。根据公告，公司核心主业装载机、挖掘机市场份额保持行业地位，23年公司装载机市占率稳居行业第一；挖掘机业务在国内市场销量增速跑赢行业超20pcts，市场份额提升3pcts，创下历史新高。
    盈利预测、估值与评级
    我们根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为306.19/342.82/389.21亿元，归母净利润为15.36/19.82/24.90亿元，对应PE为14/11/8X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

新签订单持续增长，净利率显著改善

中铁工业(600528)
    业绩简评
    4月26日，公司发布24年一季报，24Q1单季度实现收入71.18亿元（同比-4.26%）、归母净利润4.68亿元（同比-10.87%）、扣非后归母净利润4.53亿元（同比-12.01%）。
    经营分析
    费用率环比下滑，净利率显著改善。根据公司公告，1Q24公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.95%/4.77%/4.78%，环比4Q23分别下滑0.16/0.20/1.74pct。得益于费用管控良好，公司1Q24净利率达6.46%，环比4Q23提升3.23pct，净利率显著改善。
    新签订单持续增长，看好远期收入释放。根据公司公告，2023年公司新签订单520.12亿元，同比增长1.12%。2024年一季度公司新签订单128.98亿元，同比增长3.49%，其中钢结构制造与安装业务新签订单82.35亿元，同比增长40.58%。分内外销来看，2024年一季度境内新签订单122.18亿元，同比增长2.5%，境外新签订单6.79亿元，同比增长25.2%。公司新签订单持续增长，看好公司远期收入释放。
    铁路投资持续增长+设备更新政策支持，看好公司交通运输装备业务需求释放。根据国家铁路局，23年全国铁路固定资产投资7645亿元，同比+7.5%；24年一季度全国铁路固定资产投资同比+9.9%，投资额加速向上。此外，2024年3月，国务院常务审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，会议指出，要加大财税、金融等政策支持，有序推进交通运输设备更新改造。在政策的鼓励下，交通运输设备更新替换节奏有望加速，利好公司道岔等交通运输装备业务长期收入增长。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入为314.17/330.67/347.47亿元，归母净利润为18.26/19.55/21.03亿元，对应PE为10/9/8X，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游基建投资不及预期、盾构机下游新领域拓展不及预期、原材料价格上涨风险

Q1收入增幅超预期，龙头乘风破浪

贵州茅台(600519)
    2024年4月26日公司发布24年一季报，期内实现营业总收入464.8亿元，同比+18.0%；归母净利240.7亿元，同比+15.7%，收入超市场预期。
    经营分析
    产品端，茅台酒&系列酒并驾齐驱。24Q1茅台酒/系列酒分别实现营收397.1/59.4亿元，同比+17.7%/+18.4%；渠道端期内直销/批发代理分别实现营收193.2/263.2亿元，同比+8.5%/+25.8%，其中i茅台实现收入53.4亿元，同比+9.0%，23Q1i茅台上茅台1935相对较多，也致使24Q1该通路增速有所趋缓。
    利润增速主要受税负节奏扰动。24Q1归母净利同比-1.0pct至51.8%，主要系期内税金及附加占比+1.6pct，此外销售费用率/管理费用率同比+0.5pct/-0.7pct。从兑现质量看，24Q1合同负债余额95.2亿，同比+11.9亿，考虑合同负债环比变化后营收+30.2%，与24Q1销售收现同比+29.3%基本一致，质量可圈可点。
    我们认为公司突出的品牌沟壑优势始终未变，今年业绩增量源于茅台酒/系列酒量增+此前飞天的提价效应，置信度较高。公司通过发布新的四季文创系列产品、散花飞天增量等方式满足更广泛的需求，维持飞天标品流通端的价格稳定。短期价格波动无需过虑，生肖、精品等仍有不错渠道利润，增量同样可以扩充体外蓄水池。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计24-26年收入增速为16.2%/15.3%/14.2%；归母净利增速为17.6%/16.5%/14.9%，对应归母净利为879/1024/1176亿元；EPS为69.97/81.49/93.6元，公司股票现价对应PE估值为24.4/21.0/18.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险；行业政策风险；食品安全风险。

盈利能力显著改善，检修影响业绩释放

联泓新科(003022)
    业绩简评
    4月26日公司发布2024年一季报，Q1实现营业收入14.8亿元，同比-6%、环比-19%，实现归母净利5144万元，同比-65%、环比+23%，实现扣非归母净利566万元，同比-81%，环比-90%。非经常损益主要为政府补助。
    经营分析
    装置检修影响业绩释放。一季度公司部分装置停车检修，其中EVA装置停车检修6天，EO装置因更换催化剂停车12天、EOD装置同步停车，一定程度影响产品产量，同时管理费用同比也有所增加，影响公司业绩释放。当前前述装置均已恢复正常生产。
    盈利能力显著改善，原材料自供+价格上涨推动EVA盈利修复。Q1公司销售毛利率显著改善，较23Q4环比修复3.7PCT至16.29%，我们预计主要来自高盈利EVA产品带动：Q1光伏组件排产显著增长，带动光伏胶膜及EVA需求提升，光伏EVA价格由1.15万反弹至1.35万元/吨；此外，公司9万吨醋酸乙烯装置于1月开车成功并连续满负荷稳定运行，EVA装置实现原料完全自供，价格及成本带动下，测算Q1公司EVA产品毛利率改善。光伏需求支撑下4-5月组件排产维持较高水平，4月EVA价格维持1.35万元/吨，Q2公司EVA价格及盈利有望持续修复。展望全年，经济性支撑下预计24年组件需求有望维持30%增长，带动光伏EVA需求增长，但24年新增EVA装置仅宝丰能源25万吨，考虑装置爬产等因素，预计24年公司光伏EVA产品盈利仍将维持较高水平。
    新建项目稳步推进，构建新材料平台支撑业绩持续增长。公司积极推动新材料平台建设，新建项目按计划稳步推进，2万吨/年超高分子量聚乙烯装置于3月底投料试运行，年内预计还有4万吨/年PLA、1万吨/年电子特气、4000吨/年锂电添加剂等装置先后投产，进一步增加公司高毛利产品品类，增强公司盈利能力。此外，公司一期10万吨POE装置、20万吨EVA装置预计于2025年建成投产，2025年公司将具有35万吨EVA及10万吨POE产能，全面提升光伏领域竞争力，支撑业绩持续增长。
    盈利预测、估值与评级
    根据我们对产品价格的最新预测，调整公司2024-2026年盈利预测至4.8（-13%）、5.9（-13%）、10.1亿元，考虑到公司新材料平台带来的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品价格不及预期；扩产项目建设及新产品研发不及预期。

订单滞后执行拖累整体表现

金力永磁(300748)
    事件
    4月26日公司发布2024年一季报，1Q2024实现营收15.36亿元，环比-6.18%，同比-6.93%；归母净利润为1.02亿元，环比+46.47%，同比-42.93%；扣非归母净利润0.25亿元，环比-54.55%，同比-80.12%。
    点评
    产品均价下行拖累收入，订单滞后执行拉低毛利率。1Q2024N52钕铁硼市场均价环比-15.91%至185元/公斤；考虑公司目前产能建设进度和假设产销基本持平，我们测算公司Q1销量或环比持平，测算公司产品均价环比-5.72%至31.89万元/吨。由于公司存在两项稀土原材料已采购但合同尚未于Q1执行的情况，叠加成本波动较大，因而对公司1Q2024造成的毛利率影响约4pct。我们测算公司磁材产品单位成本环比-1.66%至28.64万元/吨，单位毛利环比-30.98%至3.25万元/吨。因而公司1Q2024整体毛利环比-35.02%至1.54亿元，毛利率环比-4.45pct至10.03%。
    期间费率下降显著，资本结构持续优化。1Q2024公司期间费率环比-2.42pct至7.29%；其中销售费率环比-0.14pct至0.72%，管理费率环比-1.18pct至2.67%，财务费率环比-0.06pct至-0.98%；研发费率为4.88pct,分别环比-1.04pct/同比+0.52pct，考虑季节性因素，公司研发仍保持高投入。2024年3月末公司资产负债率为38.40%，较2021-2023年末分别下降12.58pct、1.11pct、2.09pct，资本结构持续优化。
    产能持续扩张，关注人形机器人相关业务。公司的毛坯产能为2.3万吨，产能利用率提升至90%以上。随着包头二期1.2万吨、宁波0.3万吨等项目持续推进，预计2024年底将建成3.8万吨/年毛坯产能生产线；公司规划到2025年建成4万吨产能。公司正积极拓展人形机器人等新兴领域业务。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司24-26年营收分别为76.25/89.16/108.60亿元，归母净利润分别为6.52/8.26/10.57亿元，EPS分别为0.49/0.61/0.79元，对应PE分别为30.62/24.19/18.89倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    需求不及预期；稀土价格波动；磁材供应超预期。

业绩符合预期，看好公司渠道布局

润丰股份(301035)
    业绩简评
    4月27日，公司披露2023年年报以及2024年1季报，2023年全年公司实现营收114.85亿元，同比-20.58%；实现归母净利润7.71亿元，同比-45.44%。2024年1季度，公司实现收入26.93亿元，同比+20.59%，实现归母净利润1.53亿元，同比-16.39%。
    经营分析
    全球农化产品市场的需求较为稳定。根据中国海关2023年1-12月份统计数据，海关编码3808项下的出口数量同比来看，2023年全年出口数量已经同比上升10.53%，说明全球市场对于农化产品的刚性需求依旧，市场需求已经恢复正常。
    原药价格下跌，目前已经处于历史底部区间。根据2023年12月31日中农立华原药价格指数报80.19点，同比去年跌幅37.5%；跟踪的上百个产品里，92%产品下降，8%产品持平，无上涨品种。大吨位品种诸如草甘膦（-48%）、草铵膦（-58.00%）、烯草酮（-56%）、24D（-45%）、氯虫苯甲酰胺（-45%）、丙硫菌唑（-64%）、嘧菌酯（-39%）等产品价格跌幅显著且都跌至或跌破历史低位。大多数原药品种价格已处于历史低位甚至都已经跌破历史低位，但是基于过去三年中国和印度农药产能的扩增及释放，大部分原药品种将持续处于供大于求的状况，这也将使得大部分原药品种将持续底部盘整。
    进一步完善全球营销网络。根据2023年度更新后的公司中期战略规划，在“快速市场进入平台”的构建方面，公司将于2024年在除美国、加拿大、日本之外的全球所有主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建，于2025-2029期间完成对全球所有主要市场的“快速市场进入平台”的构建。在自建当地团队开展自有品牌的B-C业务方面，公司将于2024年年底前完成在不少于25个新增目标国予以开展。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到农化周期下行，我们修正公司2024年和2025年归母净利润，并引入2026年归母净利润，分别为9.76（-30.68%）/11.41（-32%）/13.06亿元，EPS分别为3.50/4.10/4.69元，公司股票现价对应PE估值为16.44/14.06/12.28倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    人民币汇率波动；海外制剂价格下滑风险；原材料价格波动风险；新项目建设进度不及预期，市场开拓不及预期。

盈利能力承压，海外业务稳步推进

科达制造(600499)
    业绩有所承压，期待海外业务放量
    24Q1公司实现营业收入25.62亿元，同比+2.83%，实现归母净利润3.11亿元，同比-22.6%，一季度公司大力拓展陶瓷机械及配件耗材业务，海外订单占比超过65%，但由于碳酸锂销售价格同比显著下降，导致蓝科锂业贡献的投资收益有所下滑，同时海外建材销售价格下跌，盈利能力下降，致使整体业绩有所承压。往后来看，我们认为“出海”仍是公司业务的核心看点。一方面，我们判断高毛利率、高成长的海外建材销售业务或逐步成为公司业绩增长和估值催化的核心变量；另一方面，传统建材机械业务的海外占比提升，也有望带动盈利能力逐步改善。
    建材机械订单高增，海外建材销售产能持续扩张
    分业务看，1）建材机械业务：受益于全球销售网络及完善的多产品链配套和服务，24Q1公司建筑陶瓷机械业务订单实现快速增长，海外订单合计占比超过65%；2）海外建材销售：受市场结构性竞争影响导致部分区域瓷砖产品销售价格承压，海外建材销售业务的整体盈利空间有所压缩，但公司产能持续布局推进，肯尼亚基苏木洁具项目于2024年1月正式投产，喀麦隆陶瓷项目及坦桑尼亚建筑玻璃项目预计于24年内投产，秘鲁建筑玻璃项目及科特迪瓦建筑陶瓷项目均稳步推进建设，洪都拉斯陶瓷项目亦正在筹划中，后续收入及利润仍有望保持较好增长；3）锂电材料业务，24Q1公司整体锂电材料产销量有所提升，但受行业供需关系及价格下行等影响，业务毛利率仍然承压；4）蓝科锂业：24Q1生产碳酸锂0.87万吨，销售碳酸锂0.99万吨，期末库存0.14万吨，实现营业收入7.77亿元，给科达贡献投资收益1.01亿元。
    盈利能力有所承压，现金流明显改善
    24Q1公司毛利率为26.8%，同比-5.37pct，期间费用率为15.9%，同比-1.9pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.17%、7.08%、3.13%、-0.48%，同比分别+1.08、+1.29、+0.37、-4.65pct，财务费用明显下降，我们判断可能与公司一季度汇兑损失较23Q1有所收窄有关。综合影响下净利率为15.92%，同比-6.53pct。24Q1公司CFO净额为1.04亿元，同比多流入5.88亿元，收现比同比+31.79pct至108.84%，付现比同比+0.9pct至110.11%。
    看好海外建材销售业务的成长性，维持“买入”评级
    考虑到海外建材竞争加剧、公司蓝科锂业投资收益减少等因素影响导致盈利能力承压，我们预计公司24-26年归母净利润分别为17.4、19.3、22.4亿元（前值为19.6、20.8、24.3亿元），同比分别-17.0%、+11.4%、+16.0%，我们持续看好公司海外建材销售业务的成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：海外竞争加剧，汇兑风险，碳酸锂价格大幅波动，产能扩张进度不及预期。

营收高增利润下滑，深耕杭州效果凸显

滨江集团(002244)
    事件
    2024年4月26日滨江集团发布2023年年报及2024年一季报。2023年全年实现营收704.4亿元，同比+69.7%；实现归母净利润25.3亿元，同比-32.4%。2024年一季度实现营收137.0亿元，同比+35.8%；实现归母净利润6.6亿元，同比+17.8%。2023全年计划每10股派发现金红利0.9元（含税），分红率11.1%。
    点评
    营收大幅增长，资产减值拉低归母净利润：2023年公司营收大幅增长主要由于结转面积增加且并表项目比例提升所致。归母净利润同比下滑主要由于：①基于谨慎原则，2023年计提存货和信用减值损失合计43.1亿元，同比多计提34.5亿元；②并表项目比例提升与之对应则是合联营项目投资收益的下滑，2023年投资净收益12.3亿元，同比下降9.9亿元；③受市场下行影响，2023年公司整体毛利率16.76%，同比下降0.78pct。
    深耕效果凸显，销售良好回款效率：2023年公司全口径销售金额1535元，同比基本持平，居行业第11位（较2022全年提升2位）；连续6年荣获杭州房企销售冠军。抓销售促回款，全年权益销售现金回笼732亿元，创历史新高。
    投资聚焦杭州，土储结构优质：2023年公司新增项目33个，其中宁波1个，南京1个，湖州2个，金华2个，杭州27个，进一步巩固杭州市场份额；新增总建面333万方，权益拿地金额256亿元。2023年末土储总建面1320万方，其中杭州占60%，浙江省内非杭州占比25%，浙江省外占比15%。
    有息负债规模下降，财务结构安全稳健：2023年公司三道红线稳居绿档，剔除预收款后的资产负债率56，4%，净负债率15.1%，现金短债比2.4。2023年有息负债总额415亿元，同比下降120亿元；有息负债结构清晰，仅由银行贷款和直接融资构成，其中银行贷款占比79.8%；综合融资成本4.2%，同比下降40BP。
    投资建议
    公司深耕杭州效果凸显，去化速度和利润率相对较好，预计未来业绩将恢复增长。考虑毛利率和减值压力，我们下调公司2024-25年归母净利润预测至32.7亿元和40.4亿元（原为61.4亿元和73.6亿元），新增2026年归母净利润预测46.6亿元，增速分别为29.1%、23.8%和15.3%，公司股票现价对应2024-26年PE估值为6.1/4.9/4.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宽松政策落地不及预期；土地市场竞争加剧；杭州市场大幅下行。

短期业绩承压，看好未来海风规划落地带来业绩弹性

海力风电(301155)
    业绩简评
    2024年4月26日，公司发布年报及一季报，2023年实现营收16.85亿元，同比增长3.2%；归母净亏损0.88亿元，同比下降143.0%。1Q24实现营收1.24亿元，同比下降75.2%；归母净利润0.74亿元，同比下降10.3%。
    经营分析
    价格下降、新产能投放叠加计提减值，公司盈利承压：2023年公司综合毛利率为9.8%，同比-4.98PCT，其中塔筒毛利率3.5%，同比-7.11PCT，桩基毛利率10.32%，同比-3.26PCT，主要由于海风平价后产品价格下降。公司净利率为-5.13%，同比-18.11%，主要由于毛利率下降，新建基地转固折旧摊销费用提升以及计提1.84亿资产、信用减值所致。1Q24公司归母净利润环比转正，主要由于收回0.63亿长账龄应收账款，相应坏账准备转回所致。
    十四五规划项目逐步落地，公司业绩有望改善：十四五各省市规划海风并网容量接近60GW，仍有超30GW规划指标尚未并网建设，结合下游已开工项目及招标数据，2024年海风预计并网规模超10GW。公司海力风能基地、山东东营基地、威海乳山基地在2023年底已基本建设完成，预计2024年将投入生产，随着下游海风装机需求复苏及公司新增产能逐步放量，公司业绩有望大幅改善。
    收入规模降低1Q24期间费用率有所上升：1Q24公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.65%/17.79%/4.86%/2.06%，同比+2.23/+13.98/+3.88/+2.36PCT，总费用率同比提升22.45PCT，主要由于收入规模减小，费用占比提升。随着后续海风项目推进加速，公司收入规模提升有望摊薄费用。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，下调2024-2025年归母净利润预测至5.65（-36%）、7.36（-38%）亿元，预计2026年归母净利润为9.67亿元，对应PE为17、13、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；海风装机不及预期；行业竞争加剧。

高基数下高增长，分红显著提升

比音勒芬(002832)
    公司4月26日发布2023年报、24年一季报，其中2023全年实现收入35.36亿元（+22.58%）、实现归母净利润9.11亿元（+25.17%）；1Q24单季度实现收入12.68亿元（+17.55%）、实现归母净利润3.62亿元（+20.43%），符合此前预期。
    公司公告拟派发现金红利1元每股（含税），合计5.7亿元，股利支付率为62.7%（+39pct），以04/26日收盘价计算股息率约3.4%。
    经营分析
    23年内生外延稳定拓张，领跑行业。公司全年直营/加盟/电商渠道分别实现收入24/9/2亿元，同比分别+35%/-2%/16%，受到拓店与店效增长同步驱动，合计净增加64家门店至1255家，其中直营/加盟分别为607家/648家，净增28家/36家；其中直营平均单店收入395万元（+28%）。毛利率方面，直营/加盟/电商分别同比+1.0/-0.7/+7.2pct至83%/70%/71%。其中4Q23单季度实现营收7.4亿元（+12%），主要受益于主品牌客群粘性突出，在客流恢复偏弱背景下仍实现动销改善、销售增长；毛利率同比+0.1pct至86.2%，销售/管理/财务费用率同比+10.5/+0.6/-0.9pct至47.9%/12.3%/-0.4%，主要受到收购新品牌增加投入的影响，净利率同比下降2.7pct至20.6%，归母净利润1.53亿元（-0.88%）。1Q24高基数下持续高增长。一季度公司收入为12.7亿元（+18%），且盈利能力持续提升，毛利率同比+0.3pct至76%，净利率同比+0.68pct至28.6%，彰显公司产品、品牌竞争力持续领跑。
    存货周转加快，现金流充足。营运方面，截至1Q24末，公司存货较年初减少8.86%至6.45亿元，存货周转天数同比下降40天，库龄结构持续优化。经营净现金流5.44亿元（+7.34%），货币资金为32.3亿元，抗风险能力突出，结合分红提升股东回报提升显著。
    盈利预测、估值与评级
    2024年公司主品牌预计持续拓店+店效提升，同时随着国际新品牌下半年发布新品、威尼斯经营显著改善，持续推进品牌多样化、国际化、高端化布局，优化营销管理，深化数字化变革，在品牌高端化与渠道高效化的效果叠加下，业绩韧性与成长性优势预计延续。我们预计公司2024~26年分别实现归母净利11.36/13.81/16.66亿元，对应PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    营销网络拓展带来的管理风险、品牌运营不及预期。

黄金品类持续景气，23年净开店490家

周大生(002867)
    投资要点：
    公司营收和利润端稳健增长，高分红积极回报股东。
    23年公司实现营收162.90亿元/+46.52%，毛利率18.14%/-2.64pct，归母净利润实现13.16亿元/+20.67%。24Q1公司实现营收50.70亿元/+23.01%，毛利率15.57%/-2.34pct，归母净利润实现3.41亿元/-6.61%。24Q1春节后黄金急涨，消费者及加盟商观望情绪加重，公司抓住春节前备货周期，实现稳健增长；受产品结构变化，黄金产品占比提升导致毛利率下行；报告期黄金租赁业务到期归还，24Q1投资收益-0.12亿元/-1640.41%。据公告，公司拟每十股派发6.5元分红。
    门店快速扩展，黄金产品多渠道均实现高增，镶嵌产品承压。
    23年/24Q1末公司终端门店数量为5106/5129家，净增加490/23家（24Q1加盟店4793家+自营门店336家）。按产品分：23/24Q1镶嵌类产品持续承压，营收为9.18/1.28亿元，yoy-29.40%/-42.20%，素金类产品受益于行业高景气度及公司IP系列和国家宝藏系列等八大产品系列的构建，营收为137.20/45.13亿元，yoy62.01%/28.93%，同比高增。按渠道分：1）自营线下业务23/24Q1实现营收16.17/6.30亿元，yoy51.29%/28.73%，其中镶嵌产品营收-2.74%/-24.63%，黄金产品营收58.83%/34.5%，2）线上（电商）业务23/24Q1实现营收25.08/5.73亿元，yoy74.51%/9.84%，其中镶嵌产品营收30.05%/6.82%，黄金产品营收86.95%/1.14%，3）加盟业务23/24Q1实现营收119.72/38.30亿元，yoy44.31%/24.66%，其中镶嵌产品批发收入-37.99%/-58.23%，黄金产品批发收入60.46%/32.53%，品牌使用费收入8.62/2.36亿元，yoy38.24%/-4.91%，23年单店品牌使用费同增31.79%至19.24万元/店，对单店毛利占比贡献提升5.26pct至48.12%。
    期间费用率略有上行。
    24Q1销售/财务费用率为4.93%/0.22%，分别同比0.42/0.21pct，销售费用率上行系营销、电商渠道及自营店开拓带来薪酬、租赁等增加，财务费用上行系短期借款利息及黄金租赁费用增加所致。
    公司2024年度公司营业收入预计同比增长15%-25%，净利润预计同比增长5%-15%。2024年净增门店数量400-600家。
    盈利预测与投资建议
    考虑到公司有较强的渠道扩展和产品升级能力，我们略微上调营收预测，我们预计2024-2026年公司营收为193.69/229.03/271.03亿元（前值24-25年为186.96/215.99亿元），同时产品结构改变或将进一步影响毛利率，我们下调利润预测，预计2024-2026年公司归母净利润为14.61/17.37/20.20亿元（前值24-25年为17.15/19.84亿元）。给予公司2024年17倍PE，对应目标价22.66元/股，维持“买入”评级。
    风险提示
    经济恢复不及预期，新产品出现的风险，产品质量问题，省代模式表现不及预期的风险，门店拓展不及预期

业绩超预期实现开门红，24年稳健成长增速可期

天味食品(603317)
    事件：公司发布2024年一季报，报告期内公司实现营收8.53亿元，同比+11.34%；归母净利润1.76亿元，同比+37.2%；扣非归母净利润1.47亿元，同比+23.47%。公司收入稳健增长，利润实现超预期表现。
    菜调冬调高增拉动规模扩张，线上渠道表现亮眼。从产品看，2024Q1公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他收入分别同比+1.18%/+17.75%/+21.79%/+11.51%，中式菜品调料较快增长推测主要系食萃并表带来规模增量，而冬调延续快速增长表现。从渠道看，公司线下/线上渠道收入同比+2.94%/+101.23%，线上渠道高增推测主要系增量食萃业务主要为线上销售。从区域看，公司东部/南部/西部/北部/中部区域收入分别同比+6.88%/+11.15%/+23.35%/+8.20%/+1.56%，西南本埠市场实现较好表现，此外各区域经销商较23年末分别新增-1/7/24/-18/6个。
    毛利大幅改善，利润弹性超预期释放。24Q1公司实现毛利率44.05%，同比/环比分别+3.44/3.75pcts，推测主要系油脂等原材料持续下行以及公司产品结构优化带来毛利弹性。费用端，24Q1公司销售费用率为17.02%，同比/环比分别+2.18/-1.44pcts；管理费用率5.07%，同比/环比分别-0.83/-0.48pct；研发费用率1.05%,同比/环比分别-0.06/+0.50pct；财务费用率-0.27%，同比/环比分别+0.07/-0.01pct。销售费用率增长推测主要系公司在新型电商等渠道加大投入，而管理及研发费用率受益于规模效应稳步下行。此外公司24Q1投资收益实现3437.86万元，拉动整体盈利能力提升。综合以上，公司24Q1实现归母净利率20.63%，同比/环比分别+3.89/+5.73pcts；扣非归母净利率17.22%，同比/环比分别+1.69/+3.78pcts，盈利能力大幅提升。
    24年业绩取得开门红，期待后续旺季叠加新品表现。22年以来，公司整体呈现稳健理性的发展态势，产品端积极升级推新，渠道端不断优化改革，内生外延持续成长。展望24年，公司核心新品“不辣汤”、“厚火锅”逐步放量提升公司成长动能，小龙虾和冬调等季节性大单品旺季有望延续高速增长，食萃得益于模式优势持续通过线上小B渠道快增。在收入稳健扩容阶段，公司有望通过成本和产品结构改善以及规模效应持续释放业绩弹性。
    盈利预测与投资建议：考虑到24Q1归母净利润超预期表现，我们上调24-26年归母净利润至5.76/7.00/8.26亿元（前次24-26年为5.65/6.93/8.23亿元），同比+26%/+22%/+18%，对应EPS为0.54/0.66/0.78元，维持给予2024年30倍PE，上调目标价至16.21元，维持“买入”评级。
    风险提示：食品质量安全、大单品拓展不及预期、主要原材料价格波动等。

24年一季报点评：重组VIII因子持续高增长，全年业绩有望持续释放

神州细胞(688520)
    投资要点：
    24年一季度营业收入6.13亿元，重组八因子放量超预期
    24年Q1收入6.13亿元，同比增长86.3%，归母净利润7420万元，同比增长148.49%，扣非归母净利润1.57亿元，同比增长368.26%。24年第一季度首次实现由亏转盈，全年有望业绩利润持续高增长。
    2022年国内血友病A预计就诊渗透率仍不足20%，且患者人均用药水平仅5-6万IU，尚未达到国际预防治疗最低标准，仍有很大的改善空间。安佳因在2023年京津冀药品带量采购中降价22%，目前约2元/IU，我们认为在国内市场降价利于更多患者有能力治疗，预计安佳因将保持快速放量，持续提升市场份额。公司安佳因出海有很大的产能和成本优势，预计2025年安佳因开始境外上市后，海外占领市场份额的确定性较强，带来业绩增量。
    销售费用快速提升，24年产品矩阵有望贡献业绩增量
    24Q1销售费用1.25亿元，同比+73.42%。单抗产品CD20抗体+阿达木单抗+贝伐珠单抗生物类似药获批进入医保首年，销售费用快速提升。3款单抗产品各具特点，潜在空间仍有待挖掘。随着销售团队逐步壮大，产品矩阵将为公司贡献新的业绩增量。
    研发费用增速放缓，多个具备竞争力的在研管线推进临床
    研发投入2.44亿元，同比-9.45%，增速有所放缓。由于2023年越3.7亿元投入新冠疫苗研发，我们预计24年全年研发费用同比23年会有所下降。截至23年底公司研发人员855人，占公司总人数的比例36.65%。主要在研管线包括14价HPV疫苗（两个月完成了1.8万受试者入组）、同类最佳的IL-17A单抗国内II期临床、CD38单抗获批临床、CD20/CD3双抗获批临床等。
    盈利预测与投资建议
    我们预计24-26年公司营收28.0/38.0/46.5亿元,增速为48%/36%/22%；由于研发投入超预期，将24-26年公司净利润由4.1/7.9/11.7亿元调整为3.1/6.9/10.5亿元，增速为177%/124%/54%。给予公司2024年10倍PS，合理市值为280亿，对应目标价格为62.84元，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品国内销售不及预期的风险；安佳因出海不及预期；产品研发不及预期；市场竞争加剧导致利润水平不及预期。

业绩稳健增长，看好新项目投产

百龙创园(605016)
    事件
    公司发布2023年年报和2024年1季报，2023年实现营收8.68亿元，同比+20.28%，归母净利润1.93亿元，同比+27.98%;2024年1季度公司实现营业收入2.52亿元，同比+29.63%，归母净利润0.54亿元，同比+20.47%，业绩符合预期。
    分析
    公司膳食纤维业务和健康甜味剂业务增长迅速。分业务来看，2023年公司益生元系列业务实现营业收入2.57亿元，同比+4.49%；公司膳食纤维系列业务实现营业收入4.44亿元，同比+31.08%；健康甜味剂系列产品实现收入1.37亿元，同比+44.91%，主要是得益于境外市场对该产品需求的快速增长导致。
    公司新项目带来新一轮增长。根据公司年报披露，公司“年产20000吨功能糖干燥项目”已于报告期内全面投产,该项目建成后年可生产8,000吨低聚果糖（粉体），5,000吨抗性糊精（粉体），7,000吨聚葡萄糖产品（粉体），预计年可新增收入3.75亿元。“年产30,000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000吨结晶糖项目”预计在2024年5月可以顺利投产。
    新产品量产并获得客户认可。公司重点推出异麦芽酮糖、水苏糖等高端产品，并得到了客户认可，丰富产品结构，提升公司综合竞争力，报告期内公司异麦芽酮糖、水苏糖产品逐步实现规模化销售，带动公司收入和业绩持续增长。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司1.5万吨阿洛酮糖和3万吨膳食纤维项目的投产，我们预测2024-2025年公司归母净利分别为3.02、3.86亿元，引入2026年归母净利润4.83亿元。对应EPS分别为1.22、1.55、1.94元/股，对应的PE分别为21.64X、16.95X、13.53X，维持“买入”评级。
    风险提示
    原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

2023年报点评：主营业务显著增长，加速过敏检测+治疗协同布局

浩欧博(688656)
    报告要点：
    公司发布2023年度报告，2023年实现营业收入3.94亿元，同比增长23.10%；归母净利润0.47亿元，同比增长13.64%；扣非归母净利润0.43亿元，同比增长17.46%，EPS为0.75元。
    公司主营业务稳定增长，扩张过敏诊疗业务致成本上升
    公司2023年营业收入3.94亿元（+23.10%），归母净利润0.47亿元（+13.64%），利润增速慢于收入增速主要与公司2023年在敏医事业部和欧脱克系列脱敏药物方面的战略投入有关。公司毛利率62.12%（-1.01pct），净利率12.00%（-1.00pct），销售费用率为23.86%（-0.69pct），管理费用率为11.48%（-0.84pct），研发费用率为11.92%（-0.17pct），财务费用率为0.30%（-0.05pct）。
    过敏、自免定量检测产品收入显著增长，加速进口替代
    公司2023年过敏检测业务实现营收2.11亿元，同比增长19.46%，占总营收53.51%；自免检测业务营收1.49亿元，同比增长27.69%，占比37.85%，过敏和自免检测产品线销售量、收入与上年度同比均有显著增长。公司当前过敏产品已覆盖69种IgE过敏原及80种食物特异性IgG过敏原，可检测的IgE过敏原数量国内领先。当前国内过敏和自免检测仍然有大量的定性检测、半自动操作的进口产品，我们认为公司近年来以全自动定量检测产品替代进口的定性检测产品将取得持续性进展，助力公司巩固过敏诊断领先地位，保持自免检测业务稳定增长。
    不断完善过敏检测与脱敏治疗一体化建设
    当前全球过敏患者数量庞大，公司2023年为扩大市场覆盖面，提高过敏诊疗渗透率，通过敏医事业部探索以互联网医院、第三方检测等方式，寻求直接to B或to C的服务模式。在脱敏治疗方面，公司代理的产品欧脱克喷雾剂已在海南乐城特区上市销售，在大陆临床试验同步推进中。我们认为当前国内过敏诊断和治疗市场空间广阔，过敏诊疗业务也将高效协同公司过敏检测试剂的销售，对于公司的中长期发展具有战略意义。
    投资建议与盈利预测
    公司过敏、自免检测业务保持稳健增长，预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为4.93、6.05和7.36亿元，实现归母净利润分别为0.68、0.89和1.14亿元，对应EPS分别为1.07、1.41和1.81元/股，对应PE分别为23、18和14倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧，行业政策风险。

自产金长期增量可期

山东黄金(600547)
    事件
    4月26日，公司披露24年一季报，1Q24实现营收189.57亿元，环比+5.60%，同比+44.73%；归母净利7.00亿元，环比-28.77%，同比+59.48%；扣非归母净利7.10亿元，环比-23.98%，同比+61.53%。
    点评
    Q1金价上涨，黄金产量稳定。1Q24上海黄金交易所9995黄金均价489.62元/克，环比+4.05%，同期公司自产金产量11.91吨，环比-1.32%，考虑到Q1银泰黄金矿产金产量1.98吨，剔除银泰黄金后公司矿山Q1产量为9.93吨。Q1公司外购金产量19.90吨，环比+64.39%，小金条产量7.15吨，环比-24.24%。Q1公司营收环比+5.60%至189.57亿元，营业成本环比+12.67%至161.96亿元，毛利润环比-22.81%至27.61亿元，所得税费用环比+187.85%至3.16亿元，主因子公司盈利增长计提所得税增加，归母净利润环比-28.77%至7.00亿元。
    深化费用管理，提升利润空间。Q1公司营业税金及附加/销售收入环比降低0.73个百分点至1.54%，销售费用率环比降低0.11个百分点至0.21%，管理费用率降低0.79个百分点至3.17%，研发费用率降低0.43个百分点至0.50%，财务费用率降低0.73个百分点至1.76%。费用管理持续优化，提升公司利润空间。
    自产金产量增长可期。23年公司唯一停产矿山玲珑金矿玲珑矿区已经于24年1月获得基建批复，目前正在进行工程建设，力争尽快取得新的安全生产许可证并复工复产；公司持续推进焦家矿区（整合）金矿资源开发、新城金矿资源整合开发、卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿工程建设，上述项目建成后将分别贡献黄金年产量18.85/7.77/8.44吨；公司拟收购西岭金矿探矿权，当前正在办理西岭金矿探矿权转让手续，根据矿权评估报告，西岭金矿正常生产年份产量为13.39吨，将大幅提升公司自产金水平。
    盈利预测&投资评级
    预计公司24-26年营收分别为770/859/921亿元，实现归母净利润分别为37.97/60.34/71.74亿元，EPS分别为0.85/1.35/1.60元，对应PE分别为35.34/22.24/18.70倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    黄金价格波动风险；项目建设不及预期；安全环保管理风险。

业绩稳健增长，持续拼抢拓势能

泸州老窖(000568)
    业绩简评
    2024年4月26日，公司披露23年年报及24年一季报。1）23年实现营收302.3亿元，同比+20.3%，归母净利132.5亿元，同比+27.8%。2）24Q1实现营收91.9亿元，同比+20.7%；归母净利45.7亿元，同比+23.2%，符合市场预期。
    经营分析
    产品端，完善的SKU架构下产品轮动增长。23年中高档/其他酒分别实现营收268.4/32.4亿，同比+21%/+23%，量分别+1%/+20%，价+20%/+3%，毛利率分别+1.2pct/+3.3pct，内部结构持续提升；24Q1整体毛利率+0.3pct至88.4%。
    表观质量上，合同负债&现金流表现仍不错。1）24Q1末合同负债余额25.3亿元，同比+8亿，考虑环比变量后Q1营收+34%；24Q1销售收现106.4亿，同比+32.3%，和业绩匹配度高。2）利润端看，23年归母净利率+2.6pct至43.8%，其中毛利率+1.7pct，销售费用/管理费用率分别-0.6pct/-0.9pct，销售费用细项中广宣费减少，促销费大幅增加；24Q1销售费用/管理费用率分别-1.2pct/-0.8pct，驱动归母净利+1.0pct至49.8%。
    公司24年目标营收同比增长不低于15%，与23年保持一致，分红率仍维持60%。公司始终秉持“在良性发展的基础上能跑多快跑多快”，在数智化架构下严格推扫码，同时对渠道/终端宣贯加大本地扫码奖励，我们看好公司持续拼抢的势能。
    盈利预测
    我们预计24-26年收入分别+20.5%/+18.4%/+17.0%；归母净利分别+22.7%/+20.0%/+18.2%,对应归母净利分别163/195/231亿元；EPS为11.04/13.25/15.67元，公司股票现价对应PE估值分别为16.9/14.1/11.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险；行业政策风险；全国化外拓不及预期；食品安全风险。

猪价低迷影响业绩表现，24年预计出栏6600-7200万头

牧原股份(002714)
    核心观点：
    事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收1108.61亿元，同比-11.19%；归母净利润为-42.63亿元，同比由盈转亏（同期盈利132.66亿元）；扣非后归母净利润为-40.26亿元，同比由盈转亏（同期盈利130.29亿元）。其中23Q4公司营收278.92亿元，同比-36.68%；归母净利润-24.21亿元，同比由盈转亏（同期盈利117.54亿元）。24Q1公司营收262.72亿元，同比+8.57%；归母净利润-23.79亿元，同比亏损加剧（同期亏损11.98亿元）；扣非后归母净利润为-23.87亿元，同比亏损加剧（同期亏损12.52亿元）。
    受生猪养殖行情低迷影响，23年公司业绩承压。23年公司业绩承压的主要原因是生猪养殖景气度低迷，猪价持续低位运行。23年公司综合毛利率3.11%，同比-14.39pct；期间费用率为8.64%，同比+1.52pct。24Q1公司综合毛利率-2.5%，同比-4.38pct；期间费用率为9.57%，同比+0.28pct。
    23年公司生猪完全成本约15元/kg，24年出栏预计6600-7200万头。23年公司合计出栏生猪6381.6万头（同比+4.27%），其中商品猪6226.7万头、仔猪136.7万头、种猪18.1万头；估算商品猪销售均价约为14.5元/kg，同比-20.8%。公司生猪养殖业务实现收入1082.24亿元，同比-9.62%；毛利率2.92%，同比-15.5pct。23年公司持续提升精细化管理水平，全年平均商品猪完全成本约15元/kg。24Q1公司出栏生猪约1601.1万头（同比+15.6%），其中商品猪1530.7万头、仔猪59.7万头、种猪10.7万头；估算商品猪销售均价约为14元/kg，同比-4.8%。截至24Q1末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为1107.86亿元、22.96亿元、106.37亿元，环比23年末-1.2%、-0.5%、+14.19%；公司资产负债率63.59%，同比+7.22pct，环比23年末+1.48pct，整体略有提升。2023年末公司已有养殖产能约8000万头/年。2024年公司预计出栏生猪6600-7200万头，同比+3.4%至+12.8%。
    23年公司猪肉产品同比+86%，产能利用率提升21pct。2023年公司合计屠宰生猪1326万头，销售鲜、冻品等猪肉产品140.5万吨（同比+85.6%）；屠宰、肉食产品贡献收入218.62亿元，同比+48.54%；毛利率0.16%，同比+0.66pct。23年公司持续提升已投产屠宰厂的运营效率，屠宰肉食业务产能利用率由22年的25%提升至23年的46%，头均亏损水平明显降低。23年末公司共投产10家屠宰厂，投产屠宰产能2900万头/年。24年公司将从市场开拓、渠道建设、客户需求开发等方面持续发力，进一步增强屠宰肉食业务运营能力和盈利能力。
    投资建议：公司为生猪养殖行业龙头，生猪养殖成本优势领先。考虑后续猪价上行预期，公司生猪养殖业绩将显著改善。我们预计公司2024-2025年EPS分别为2.92元、5.4元，对应PE为15倍、8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

2023年年报&2024年一季报点评：合同执行周期影响业绩表现，氢能业务快速增长未来可期

华电重工(601226)
    公司发布2023年年报&2024年一季报：2023年实现营收71.74亿元，同比-12.57%；归母净利9752万元，同比-68.54%；扣非归母净利6466万元，同比-77.66%。其中，23Q4实现营收32.37亿元，同比+18.63%，归母净利1469万元，同比-90.77%；扣非归母净利441万元，同比-97.26%。2023年公司毛利率10.73%，同比-2.13pct，净利率1.38%，同比-2.4pct，其中23Q4毛利率5.68%，同比-9.7pct。受存量项目的减少，以及新签合同受执行周期影响转换率较低影响，2023全年收入增速下滑；海上作业船利用率降低，大额船机的固定成本对全年的业绩表现起到了较大影响。
    24Q1公司实现营收12.75亿元，同比+41.55%，归母净利亏损9713万元，同比减亏11.53%；扣非归母净利亏损1.01亿元，同比减亏9.20%；毛利率8.10%，同比-1.04pct。工程业务Q1开工较少且费用支出固定，常出现季节性亏损。
    主业表现受合同执行周期影响，在手订单充沛。2023年公司高端钢结构业务实现收入24.23亿元，同比-24.92%，主要受传统煤场封闭项目陆续结算影响，光伏等新业务尚未形成规模收入；物料输送工程业务受在手合同减少影响，实现收入15.09亿元，同比-42.22%；海洋与环境工程业务实现收入15.04亿元，同比+31.19%，主要系2022年新签海上风电项目陆续执行确认收入；热能工程业务实现收入12.03亿元，同比+0.26%。从盈利能力来看，高端钢结构、物料输送工程、海洋与环境工程、热能工程业务2023年毛利率分别为13.73%、14.61%、-2.34%、13.68%，分别同比+0.95pct、+0.01pct、-11.65pct、+2.34pct。公司2023年新签合同92.56亿元，同比+3.55%，已中标暂未签订合同20.64亿元；24Q1新签合同36.06亿元，同比+180.40%，已中标暂未签订合同15.51亿元。2024年公司将积极跟进广东、辽宁、河北、江苏等地总容量约600万千瓦的海上风电等项目，并大力开拓海外市场，推进印尼、乌兹别克斯坦、沙特、塞内加尔、刚果等国家的煤炭、钾肥、硫磺、盐、铁矿等散装物料输送项目。
    氢能业务快速放量，显著贡献业绩提升。公司积极推动内蒙古达茂旗20万千瓦新能源制氢、辽宁铁岭新台子一期25MW离网风电储能制氢一体化、青海德令哈3MW光伏制氢等多个制氢项目的执行，自主研发的1000Nm3和1200Nm3级别的碱性电解槽成功应用于铁岭新台子一期项目和内蒙古达茂旗项目，并顺利产氢。2023年氢能业务实现收入5.14亿元，同比+109044.77%，营收占比由0.01%提升至7.16%，实现13.06%的毛利率（2022年为-93.5%）。2024年公司将积极配合在新疆、内蒙、辽宁、吉林等地推广新能源制氢及绿色醇氨项目，氢能业务体量有望持续高增。
    现金流同比改善，期间费用率略有增长。2023年公司期间费用率9.91%，同比+1.6pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.95%、5.46%、3.36%、0.14%，分别同比+0.14pct、+1.06pct、+0.48pct-0.09pct。2023年末公司经营性现金流净额4.63亿元，同比+127.91%，主要系支付的税费金额减少所致。
    投资建议：我们看好公司①火电建设龙头，受益火电灵活性改造市场空间扩容，②华电集团有望持续赋能新业务，③氢能业务打造新增长极。我们预计公司2024-2026年归母净利为2.83、3.92和4.92亿元，现价对应PE分别为24、17、14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：煤电投资、新能源项目承接不及预期；氢能业务开拓不及预期。

公司信息更新报告：消费电池盈利有望逐季改善，软包电池卡位物流无人机

珠海冠宇(688772)
    消费电池盈利淡季不淡，毛利率保持高位
    珠海冠宇发布2024年一季报，公司2024Q1实现营收25.5亿元，同比+7.2%；归母净利0.1亿元，同比+107%，毛利率24.7%，同比提升6.0pct，环比下降1.8pct，Q1受春节假期影响稼动率较低，Q2出货及毛利率有望继续稳中向好。考虑公司启停电池业务还在客户定点扩张期，需要持续高研发投入，我们下调公司2024-2025年归母净利预测为6.9、10.6亿元（原为10.6、16.0亿元），新增2026年归母净利预测为14.6亿元，当前股价PE为22.9、14.9、10.8倍，考虑公司在消费电池领域竞争力持续凸显，动储板块持续减亏，无人机电池卡位优势明显，维持“买入”评级。
    消费电池景气向上，启停电池品牌效应开始凸显
    笔记本电池考虑4年左右换机周期，2024年参考2020年景气持续向上；2023年公司首次实现苹果手机产品量产，全年手机电池的市占率8%，同比增长0.75pct，中高端客户形成示范效应后公司市占率有望持续提升。启停电池领域公司品牌效应开始凸显，已获得Stellantis、上汽、智己、捷豹路虎等多家国内外知名车企的认可，预计2024年将迎来大规模的市场放量。
    物流无人机需求放量在即，软包高功率电池有望受益
    2024年受益于无人机的低空空域开放、中大型无人机适航审批加速、地方政府补贴、商业模式跑通，物流无人机有望成为低空经济中率先放量的场景。无人机等电动航空器对电池的高比能、高功率、安全性提出了更高的要求，进入壁垒较高，而软包电池具有轻量化、定制化两大优势，有望成为无人机电池的最佳选择方案，公司作为大疆无人机电池供应商有望充分受益。
    风险提示：消费电池景气度不及预期；物流无人机客户扩展不及预期；启停电池下游客户放量不及预期。

公司事件点评报告：业绩稳步复苏，餐饮渠道持续开拓

涪陵榨菜(002507)
    事件
    2024年4月26日，涪陵榨菜发布2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    业绩符合预期，成本/费用优化拉升利润
    公司2024Q1总营收7.49亿元（同减2%），营收同比下降主要系2023Q1基数较高所致，归母净利润2.72亿元（同增4%）。盈利端，2024Q1公司毛利率同减4pct至52.11%，预计高价原材料2024年5月消化完毕后，毛利率将逐季回升，销售/管理费用率分别为12.21%/2.57%，分别同减6pct/1pct，销售费用率同比降低主要系市场推广费及品牌宣传费同比减少所致，2023年底管理层针对销售组织架构进行调整，随着激励方式优化与业务流程规范，费用率仍有优化空间。综合来看，公司2024Q1净利率同增2pct至36.29%。
    榨菜开发空白市场增量，餐饮渠道势能明显
    开发空白市场助力榨菜主品类扩张，升级柔性化产线赋能小体量新品开发，榨菜主业在三四线城市市占率仍有提升空间，后续公司计划通过渠道裂变/下沉开拓空白市场，并借助自媒体品牌传播/包装焕新/口味开发等措施拓宽消费人群，获取市场增量。与此同时，公司针对产能进行更新替换，通过柔性化生产适应小体量新品开发节奏，2024年公司榨菜酱有望实现低基数下收入同增40%-50%的目标。组建餐饮团队推进连锁客户开发，2023年起，公司逐渐建立餐饮团队，主要负责榨菜、豆瓣酱等产品市场开拓，通过开发专业餐饮经销商等方式与头部餐饮连锁建立合作关系，随着公司销售团队标准化、餐饮小菜食材供应商定位不断巩固，2024年公司有望实现餐饮团队营收增速20%-30%的目标。
    盈利预测
    公司持续推进“双轮驱动”发展战略，稳固榨菜基本盘的同时推进新品榨菜酱铺市，全渠道运营为公司中长期增长助力。根据一季报，预计2024-2026年EPS为0.80/0.89/0.99元，当前股价对应PE分别为16/15/13倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、渠道开拓不达预期、新品推广不达预期、原材料上涨等。

2023年报及2024年一季报点评：深耕高盈利的美国市场，储能业务有望放量

阿特斯(688472)
    事件：2024年4月26日，公司发布2023年年报以及2024年一季报。2023年公司实现收入513.10亿元，同比+7.94%；实现归母净利润29.03亿元，同比+34.61%；实现扣非净利29.00亿元，同比+40.66%。
    24Q1公司实现收入95.97亿元，同比-18.88%，环比-21.28%；归母净利润5.79亿元，同比-36.98%，环比+815.43%；实现扣非净利6.38亿元，同比-23.39%，环比+90.94%。
    光伏组件销量高增，N型产能快速释放。受益于光伏行业高景气，23年公司光伏组件销售量30.72GW，同比增长45.3%，组件出货量连续13年位居全球前五；组件产品收入423.25亿元，同比增长8.72%；毛利率16.00%，同比提升4.35pct。公司积极布局N型新技术，23年陆续投产宿迁基地8GW、泰国基地8GW以及扬州基地一期14GW TOPCon电池产能，23年底公司TOPCon电池产能达30GW；并且，公司计划通过设备升级改造的方式进一步提升N型产能，预计24年底的TOPCon电池产能将达42.5GW。公司持续加强研发，提升产品竞争力，目前TOPCon电池量产效率约26%，良率达98%以上。展望24年，公司预计组件出货量将达42-47GW。
    加大美国产能布局，发力美国市场。依据公司全球战略发展和海外产能规划的需要，23年公司在美国德克萨斯州梅斯基特投产了5GW N型组件工厂，并于近期开始交付210尺寸产品，预计于24年内满产；23年10月，公司进一步宣布在美国印第安纳州杰斐逊维尔市启动年产5GW高效N型电池片项目计划，预期将于2025年底投入生产；同步叠加新建的泰国6.5GW组件产能和8GWTOPCon电池产能，将有助于增强公司在高盈利的美国市场的竞争力。
    储能业务在手订单充足，24年有望放量。23年公司储能系统销售量1.1GWh，同比下降43.5%，主要因为碳酸锂价格大幅下跌导致业主产生观望情绪；储能产品收入18.70亿元，同比下降45.25%；毛利率17.15%，同比提升5.13pct。公司持续加大储能产品布局，23年底SolBank储能系统的产能已扩大至10GWh，预计24年底将进一步扩大至20GWh。公司储能业务在手订单充足，23年底公司旗下阿特斯储能科技（e-STORAGE）拥有约63GWh的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额26亿美元。24年公司预计大型储能系统发货总量将达6-6.5GWh，储能业务有望放量。
    投资建议：我们预计公司24-26年营收为578.04/714.17/903.82亿元，归母净利润为37.13/50.45/65.88亿元，对应PE为12X/9X/7X，公司一体化产能持续扩张，出货量有望持续提升，储能系统业务也有望迎来放量，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧等。

公司信息更新报告：业绩符合预期，盈利能力延续修复，看好抗老化助剂、润滑油添加剂量价回升

利安隆(300596)
    业绩符合预期， 盈利能力同环比修复， 看好抗老剂、润滑油添加剂量价回升
    公司发布 2024 一季报，实现营收 13.54 亿元，同比+14.17%、环比-4.71%；归母净利润 1.07 亿元，同比+29.19%、环比+34.75%；扣非净利润 9,873 万元，同比+23.56%、环比+33.49%， 非经常性损益主要 1,005 万元政府补助， Q1 业绩符合预期、盈利能力同环比修复。 考虑公司项目规划和主营产品景气，我们维持盈利预测， 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.68、 6.02、 7.13 亿元， EPS 分别为 2.04、 2.62、 3.11 元/股，当前股价对应 PE 为 13.0、 10.1、 8.5 倍。 我们看好公司不断夯实抗老化剂、润滑油添加剂和生命科学事业，实现多层次高质量发展，维持“买入”评级。
    Q1 销售毛利率、净利率同环比修复， 看好抗老剂、润滑油添加剂量价回暖
    2024Q1：（1） 盈利能力方面， 公司销售毛利率、销售净利率分别为 21.38%、 7.70%，同比分别+2.35、 +0.67 个百分比，环比分别+ 0.11、 +2.05 个百分比，盈利能力同环比修复。（2）期间费用方面， 公司销售费用、管理费用、研发费用同比分别+21.49%、 +25.44%、 +83.64%，我们看好公司加大研发投入带来成长新动力。 抗老化助剂方面， 2023 年公司抗老化助剂销量同比保持高增长，截至 2023 年报，公司抗老化助剂产能 21.54 万吨/年，预计 2024 年 7 月珠海基地进一步扩产 3 万吨/年抗氧化剂； 2023 年以来，下游需求较弱及行业竞争加剧导致抗氧化剂、受阻胺类光稳定剂产品价格下行， 2024Q1 行业公司业绩同比有所承压，我们预计行业价格竞争有望趋缓， 我们看好公司稳步提升产品竞争能力和供应保障能力，新产能释放有望助力提升市场占有率。 润滑油添加剂方面， 随着锦州康泰二期投产， 目前公司润滑油添加剂（不含中间体） 产能 13.3 万吨/年， 2023 年产能利用率 38.64%，产能利用率偏低拖累盈利能力，我们认为， 2024 年随着新产能爬坡，公司润滑油添加剂业务毛利率有望稳步提升。
    风险提示： 项目进展不及预期、 行业竞争加剧、下游需求不及预期等

江苏金租2023年报及2024一季报点评：分红率超预期，直租模式受益于设备更新

江苏金租(600901)
    分红率超预期，直租模式受益于设备更新
    2023年公司营收/净利润为47.9/26.6亿元，同比+10%/+10%，2024Q1营收/净利润为12.8/7.1亿元，同比+6%/+5%，业绩基本符合我们预期。2023年/2024Q1年化加权平均ROE15.8%/15.5%，同比-0.1/-1.2pct，权益乘数为6.7/6.7倍，同比-2%/-2%。考虑宏观经济环境和竞争加剧对规模和净利差影响，我们下调2024、2025年归母净利润预测至29/33亿元（调前31/35），新增2026年预测37亿元，同比+11%/+11%/+12%，EPS为0.7/0.8/0.9元，当前股价对应PB为1.2/1.1/1.0倍。推动大规模设备更新相关政策有望提振实体经济需求，融资租赁业务可以发挥“融资+融物”的特色优势服务实体企业，公司坚定推进“零售+科技”双领先战略，以设备为核心的专业能力行业领先，有望充分受益。2023年公司股利支付率达51.1%(2022年为43.4%)，超我们预期，当前股息率5.9%，维持“买入”评级。2023年8月19日公司公告1年内不赎回转债，关注后续可转债事项。
    规模稳健增长，合作厂商数及业务人员数量增加，投放结构进一步优化
    （1）2023年末/2024Q1末应收融资租赁款余额1141/1213亿元，同比+9.7%/+9.6%，环比+0.2%/+6.3%，符合预期。2023年新投放规模722亿元，同比+15%，直接租赁投放同比+22%，直租占比46%，持续提升。获客渠道进一步拓宽：厂商线2023年末合作厂商（经销商）数量3613家，同比+53%；区域线整合苏州、苏中团队，设立小企业金融部，公司员工人数528人，同比+18%，其中业务人员312人，同比+27%；建立战略大客户、小微客户、厂商经销商专属直销团队，各团队网格化分工开展名单制电话营销。（2）结构来看，3+N布局更加清晰，清洁能源、道路运输、工业装备规模234/160/149亿元，占比20%/14%/13%。增速来看，农业装备、工业装备、清洁能源同比+60%/+49%/+29%，基础设施、道路运输同比-35%/-8%。
    利差表现略低于我们预期，资产质量稳健，不良生成率小幅抬升
    （1）我们估算2023年/2024Q1生息资产收益率6.66%/6.82%，同比-0.17/-0.01个百分点；估算付息债务成本率3.00%/3.10%，同比-0.17+0.14个百分点；估算净利差3.66%/3.72%，同比+0.01/-0.16百分点，趋势与公司披露净利差一致，公司披露净利差为3.61%/3.63%，同比+0.09/-0.13百分点。预计全年付息债务成本进一步下降，2024Q1公司新发2笔3年期15亿的债券，发行利率分别为2.76%/2.50%；2024年以来银行间拆借利率有所下降。（2）2023/2024Q1不良率0.91%/0.91%，表现稳健（2022年为0.91%），2023年不良生成率为0.46%，同比+0.14pct；关注率为3.50%/3.25%（2022年为3.45%）。拨备率为4.08%/4.03%（2022年为4.17%），拨备覆盖率为448%/442%（2022年为457%）。
    风险提示：竞争加剧造成业务规模、利差承压。

2023年年报&2024年一季报点评：业绩短期承压，静待广义基建需求改善

苏博特(603916)
    公司发布2023年年报&2024年一季报：2023年实现营收35.82亿元，同比-3.58%；归母净利1.60亿元，同比-44.32%；扣非归母净利1.46亿元，同比-43.87%。其中，23Q4实现营收10.06亿元，同比+0.57%，归母净利1898.45万元，同比-63.81%；扣非归母净利1657.23万元，同比-65.69%。2023年公司毛利率35.12%，同比+0.82pct，净利率6.52%，同比-3.12pct，其中23Q4毛利率35.31%，同比+0.61pct。
    24Q1公司实现营收5.79亿元，同比-13.07%，归母净利2108.94亿元，同比-47.82%；扣非归母净利2045.06万元，同比-47.90%。24Q1公司毛利率35.04%，同比-1.53pct。
    需求下行影响减水剂业务表现，功能性材料逆势增长。2023年受宏观经济增速放缓，行业景气度下降，市场需求收缩等诸多外部不利因素的影响，高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料业务分别实现收入20.38、1.03、5.20亿元，分别同比-12.14%、+4.94%、+3.64%；销量方面，分别为102.18、5.09、26.92万吨，分别同比-7.75%、-9.94%、-5.74%；价格方面，单位均价分别同比-4.75%、-4.61%、+9.94%，2023年公司环氧乙烷和甲醛的采购均价分别同比-13.41%、-15.10%。
    24Q1公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料业务分别实现收入2.83、0.1、1.1亿元，分别同比-24.51%、-52.44%、+13.07%；销量方面，分别同比-15.77%、-60.2%、-0.44%，预计主要受节后开复工节奏较慢影响；价格方面，单位均价分别同比-10.38%、+19.51%、+13.68%，24Q1公司环氧乙烷和甲醛的采购均价分别同比-1.04%、-18.58%。
    检测业务与海外业务表现优异。公司的高附加值检测业务在需求收缩的环境下仍体现了较强韧性，2023年和24Q1其他业务（主要为检测）分别实现收入9.20、1.76亿元，分别同比+15.72%、+1.80%。公司在“一带一路”等海外地区的布局逐步取得回报，2023年实现海外地区收入1.43亿元，同比+37.00%，占营收比重提升1.19pct至4.00%，未来将积极开拓东南亚、非洲等海外市场，稳健落实完善海外布局。
    期间费用率上行，现金流改善明显。2023年公司期间费用率26.49%，同比+2.64pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为10.47%、8.51%、6.06%、1.45%，分别同比+0.75、+1.35、+0.51、+0.03pct。2023年末公司经营性现金流净额3.7亿元，同比+68.82%，主要系购买材料支付的现金减少所致。
    万亿超长期特别国债和地方政府专项债有望拉动基建需求。2024《政府工作报告》提出拟安排地方政府专项债券3.9万亿元（同比增加1000亿元）；从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元，有望助力基建需求稳增长。
    投资建议：我们看好①万亿国债和专项债有望带动基建需求，②功能性材料业务、检测业务与海外业务逆势增长，③盈利、现金流质量改善，预计公司2024-2026年归母净利分别为1.88、2.16、2.38亿元，对应PE分别为18、16、14倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：基建、市政项目推进不及预期；地产政策不及预期；新材料应用进程不及预期；原材料价格大幅波动的风险。

2023年年报及2024一季报点评：多业务领域积极拓展，全球竞争力持续强化

天顺风能(002531)
    事件：2024年4月26日，公司发布2023年年报和2024年一季报，23年公司实现营业收入77.27亿元，同比增长14.67%；实现归母净利7.95亿元，同比增长26.60%，扣非归母净利7.64亿元，同比增长20.45%。
    分季度来看，23Q4公司营收为13.20亿元，同比减少55.21%；归母净利0.75亿元，同比减少69.14%。24Q1公司实现营收10.54亿元，同比减少22.67%，归母净利1.48亿元，同比减少24.83%；扣非归母净利1.5亿元，同比减少21.07%。
    盈利水平方面，23年公司毛利率和净利率有所改善，分别为22.81%/10.12%，同比增加3.83pcts/0.98pcts；24Q1公司毛利率和净利率分别为30.39%/14.12%，同比分别+4.16pcts/-0.51pcts。
    主业经营稳健，多业务领域积极拓展：1）风电海工：23年海工业务实现营业收入15.1亿元、销量12.2万吨，已有四大基地陆续投产，包括江苏盐城射阳基地20万吨、江苏南通通州湾基地25万吨、广东揭阳惠来基地30万吨、广东汕尾基地20万吨的产能；同时，射阳二期30万吨、广东阳江基地30万吨和欧洲德国基地50万吨的产能正在建设中，福建漳州基地也处于前期规划准备阶段。2）风电塔筒：23年实现营业收入32亿元、销量45.3万吨，8大塔筒基地产能遍布华北、东北、华中、华东和华南等区域，在保持过往优势的同时更加关注精细化管理以及良好的经营性现金流管理；3）叶片及模具：23年实现营业收入15.7亿元，成功开拓拉挤业务，实现了拉挤板大梁的批量生产，目前常熟基地一期已落地调试完成92条拉挤板生产线，并将持续拓展玻纤、碳纤复合材料在船舶、航空领域的开发及应用。
    全球竞争力持续强化：23年国外收入增长较快，贡献营收5.81亿元，同比增长72.40%。公司已在德国设立了海工生产基地，实现了从产品出海到装备制造能力出海的转变。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收100.3/162.0/188.3亿元，归母净利润分别为14.2/24.5/29.9亿元，现价对应PE为12/7/6X，考虑公司风塔龙头地位稳固、海工全球布局稳步推进，维持“推荐”评级。
    风险提示：政策不及预期，行业需求不及预期等。

2023年年报及2024年一季报点评：2024Q1扣非净利润高增，“AIPC+AI服务器”引擎升级

华勤技术(603296)
    事件:
    2024年4月24日，公司发布2023年年报与2024年一季报：2023年，公司营收853.38亿元，同比-7.89%；归母净利润27.07亿元，同比+5.59%。2024Q1，公司营收162.29亿元，同比-3.52%；归母净利润6.06亿元，同比+2.59%；扣非归母净利润5.30亿元，同比+43.14%。
    投资要点:
    2024Q1利润率同比提升，主要系消费电子+数据中心拉动2023年，公司毛利率11.33%，同比+1.48pct，净利率3.11%，同比+0.42pct；销售/管理/研发费用率0.28%/2.54%/5.33%，分别同比+0.06/+0.42/-0.12pct，销售费用增长主要系新业务拓展对应的开支增加。研发费用为45.48亿元，同比-9.90%，主要系研发效率的优化和提升。
    2023Q4，公司营收204.54亿元，同比-4.44%；归母净利润7.23亿元，同比-19.15%；毛利率11.26%，同比-1.90pct；净利率3.51%，同比-0.60pct。我们认为，主要系公司智能终端等产品单台售价有所降低，带来盈利能力短期承压。
    2024Q1，公司毛利率13.82%，同比+0.81pct；净利率3.67%，+0.27pct，主要系公司受益消费电子业务持续稳健发展和数据中心业务快速高质量成长，公司毛利率有所上升。
    高性能计算：NV-H20预期Q2批量出货，AI PC首发领先行业2023年，高性能计算业务营收490.86亿元，同比+1.96%；毛利率9.41%，同比+1.25pct。其中，数据业务实现营收3倍增长，国内头部互联网客户全栈主流产品持续突破，AI服务器国内领先规模量产；笔电份额进入全球前四，AIPC实现首发，平板电脑全球出货Top1。
    公司AI服务器业务增长迅速，提升互联网训推侧市占率。2024Q1，公司量产NVL20GPUAI服务器，NVH20GPU平台完成互联网客户适配和集群灰度测试，二季度可批量出货。公司预计2024年保持高速增长，也加强互联网厂商数据中心集群训练与推理侧的应用，提升市场占有率。
    AI PC首发量产、领先行业。公司突破中国台湾同行PC垄断地位，形成千万级年度出货。目前公司基于Intel最新高度集成CPU、GPU、NPU的MTL芯片组的笔电产品已导入多客户并实现量产出货，近期和客户合作的AIPC的量产出货发布。公司研发制造荣耀MagicBookPro16，搭载Intel酷睿Ultra7处理器，生成式AI速度提升70%，搭配RTX40系列GPU。
    智能终端业务份额有望提升，AIoT与汽车业务增长迅速
    智能终端：2023年，营收312.72亿元，同比-22.95%；毛利率12.30%，同比+1.17pct。据华勤技术投资者关系公众号，2023年，公司智能手机业务全球出货Top1，市占率为27.9%，有望受益ODM渗透率提升。Counterpoint预计，2024年，全球智能手机IDH/ODM出货量将同比增长4%，ODM渗透率提升，公司作为全球智能制造龙头有望提升份额。
    AIoT及其他：2023年，营收16.23亿元，同比+466.53%；毛利率20.19%，同比-5.27pct。2023年，公司实现游戏硬件头部客户量产出货，进入主流XR客户供应商队列并获得其主流项目，形成音频产品、家居控制产品、IPCAM等产品的规模化的研发和制造。
    汽车及工业产品：2023年，营收8.17亿元，同比+37.57%；毛利率
    18.33%，同比+7.11pct。公司突破日本主流客户和国内多个头部车企，通过超25+海内外车厂认证，完善智能座舱、智能驾驶、智能网联、智能车控4大产品线布局。
    盈利预测和投资评级：公司为在全球智能终端ODM领域拥有领先市场份额和独特产业链地位的全球智能硬件平台型企业，有望受益AI硬件发展与智能硬件回暖，从量、价两方面打开成长空间。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为1000.54/1148.01/1296.59亿元，归母净利润分别为31.20/35.78/40.31亿元，EPS分别为4.30/4.93/5.55元/股，当前股价对应PE分别为16.70/14.56/12.92X，维持“买入”评级。
    风险提示：智算中心建设不及预期，大模型发展不及预期，宏观经济影响下游需求，市场竞争加剧，新产品研发不及预期等。