中小盘信息更新：本土线束龙头，受益电动化Q1业绩超预期

沪光股份(605333)
    2023年营收同比增长22.11%，业绩成功兑现
    公司发布2023年年报，营收实现40.03亿元，同比+22.11%；归母净利润实现5409.69万元，同比+32.17%，业绩兑现主要原因如下：新能源汽车渗透率提升对高压线束需求的增加，公司产品结构得到丰富，同时受益于国产替代大势并凭借优秀的行业Know-how积累，公司进入问界、L汽车等自主品牌配套体系，为问界M5/M7/M9等车型供货，公司业绩实现快速增长。结合2023年报以及公司重点客户销量展望，我们上调2024年、2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.71/6.21/8.20亿元（原值3.92/5.52亿元），对应EPS分别为1.08/1.42/1.88元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为25.0/19.0/14.3倍，维持“买入”评级。
    2024Q1营收同比高增134.12%，利润扭亏为盈大超预期
    公司2024Q1实现营收15.33亿元，同比增长134.12%；归母净利润为1.01亿元，同比高增504.60%，业绩实现超预期增长。同时，公司2024Q1毛利率为13.96%，同比增加3.23pct，且随着公司在手订单持续放量，工厂产能利用率逐步提升，规模效应显现，费用率同比明显下降，管理费用率/研发费用率/销售费用率分别为2.38%/3.33%/0.37%，同比分别下降2.69pct/4.06pct/0.23pct。
    持续优化产品结构+积极开拓新客户，业绩有望进一步提升
    产品端：高压线束+特种线束优化产品结构。（1）随着汽车电动化持续渗透，高压线束市场规模将继续增长，同时公司自研全系高压连接器等产品，助力降本增效；（2）智能化发展趋势下，达到智能化标准的特种线束成为公司新业务增长点，目前相关数据线产品已通过整车搭载测试，预计2024年达量产条件。客户端：公司加速拓展新能源客户资源。公司已为大众汽车、通用汽车、L汽车、赛力斯、美国T公司等整车厂供货，同时已接受极氪、北汽、零跑等整车厂的潜在供应商资格审核，公司业绩有望随新客户开拓和新定点项目量产而进一步提升。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争激烈、产品研发进度不及预期。

2024年一季报点评：龙头表现稳定并优于行业，节能减排继续引领行业

海螺水泥(600585)
    公司发布2024年一季报：2024Q1实现营收213.28亿元，同比-32.08%；归母净利15.02亿元，同比-41.14%；扣非归母净利13.68亿元，同比-36.56%。2024Q1公司毛利率17.75%，同比+1.25pct，环比+5.33pct，扣非后归母净利率为6.41%，上年同期为6.87%。
    一季度水泥行业量价齐跌，符合年初判断，意外因素是雨水天气偏多
    2024Q1受雨水偏多、房地产投资偏弱、基建项目开工不足等影响，下游需求不足，根据国家统计局数据，2024Q1全国水泥产量33684万吨，绝对值同比-16.28%。供需矛盾进一步加剧，2024Q1全国水泥均价362元/吨，同比-15.40%，华东地区均价363元/吨，同比-17.73%，华南地区均价378元/吨，同比-17.34%。公司水泥量价压力同步于行业，带来营收和利润同比下滑。但预计受益煤价同比下行（2024Q1京唐港动力末煤(Q5500)平仓均价907元/吨，同比-20.03%），以及骨料与海外业务的结构性支持，毛利率同比实现提升1.25pct。
    行业盈利进一步探底，从已披露的一季报来看，福建水泥亏损8500万、冀东水泥亏损11亿，万年青微亏约900万，上市公司普遍承压，行业情况预估同样承压。
    收入下降导致期间费用摊薄减少
    2024Q1期间费用率9.35%，同比+2.26pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.37%、6.31%、0.87%、-1.20%，分别同比+0.87pct、+1.62pct、+0.06pct、-0.29pct。公司应收账款及票据金额截至一季度末为112.16亿元，同比-13.74%，占营收比重较去年同期+11.14pct至52.59%。一季度末公司经营性现金流净额1.60亿元，期末货币663亿、交易性金融资产19.75亿，期末短期借款38.4亿，较期初44.8亿有所减少，长期借款167亿，期初、上年同期分别为156、101亿。此外，上年同期公允价值变动收益1.12亿，本年为-2100万；投资净收益也同比减少0.68亿，两项累计差异约2亿。
    基建环比改善值得期待，供给端有望面临碳排放趋严
    2024《政府工作报告》提出拟安排地方政府专项债券3.9万亿元（同比增加1000亿元）；从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。4月17日云南披露“白名单”进展，首批60个项目全过审，已对29个项目新发放贷款22.43亿元。1-4月基建端水泥需求疲软的现状有望逐步得到改善。
    短期需求端需要政策驱动、内生疲软，我们认为水泥行业重点在供给端，行业过剩背景下，错峰生产是锦上添花，去产能才是雪中送炭。2023年水泥行业CR5为46%，CR10近60%，集中度仍然偏低、且区域属性较强。2023年景气度呈现前高后低，我们认为今年有望前低后高，主因下半年碳交易的预期渐浓，叠加地产逐渐企稳、行业的需求预期企稳，供需关系有望迎来好转。
    投资建议：当前水泥行业处于相对底部位置，公司龙头地位稳固，竞争优势显著，2023年分红比例维持在50%左右的较高水平，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为102.66、108.68、117.42亿元，现价对应PE为12x、11x、10x，维持“推荐”评级。
    风险提示：基建、地产需求不及预期的风险，原材料价格波动的风险。

2023年报及2024年一季报点评报告：业绩逆势上涨，主因量增和成本控制

晋控煤业(601001)
    业绩逆势上涨，主因量增和成本控制，维持“买入”评级
    公司发布年报及一季报，2023年实现营业收入153.4亿元，同比-4.6%；实现归母净利润33.0亿元，同比+8.3%；实现扣非归母净利润31.6亿元，同比+5.9%。2024Q1实现营业收入36.6亿元，同比-1.5%；实现归母净利润7.8亿元，同比+9.8%；扣非归母净利润7.8亿元，同比+10.3%。2023全年及2024Q1，公司营收受煤炭价格下降影响而同比下降，归母净利润增长主因期间费用及少数股东损益减少。考虑公司费用支出减少，我们上调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为33.9/35.8（前值29.8/31.5）/37.5亿元，同比+2.8%/5.6%/4.7%；EPS为2.03/2.14/2.24元，对应当前股价PE为7.4/7.0/6.7倍。公司背靠晋能控股集团，根据山西国改政策，集团优质资产存在注入预期，外延成长空间广阔。维持“买入”评级。
    产能释放量增显著，煤价下跌毛利承压
    2023全年量增价跌。产量方面：公司2023年煤炭产量3469万吨，同比+5.8%；煤炭销量3010万吨，同比+10.2%，其中塔山矿产销2650/2283万吨，同比+5.0%+10.5%，产销增长主因2022年塔山矿受停产影响基数较低，色连矿产销819/713万吨，同比+21.7%/+23.9%，产销增长主因产能由500万吨/年核增至800万吨/年。价格方面：商品煤吨煤综合售价496元/吨，同比-13.7%；吨煤成本244元/吨，同比-13.0%；吨煤毛利252元/吨，同比-14.3%；煤炭业务毛利率50.8%，同比下降0.4个百分点。2024Q1量稳价跌。2024Q1，公司煤炭产销量分别为845/695万吨，同比-0.8%/-0.6%，其中塔山煤矿产销分别为677/531万吨，同比+2.8%/+5.3%，色连煤矿产销分别为168/164万吨，同比-13.5%/-12.6%；吨煤综合售价510元/吨，同比-2.3%，显著低于市场煤价下滑。
    资产注入值得期待，持续提分红彰显投资价值
    资产注入预期：2022年4月29日，公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，强调“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件（包括但不限于：产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等），并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序。”目前集团煤炭产能近4吨/年，公司在产矿井核定产能仅3450万吨/年，优质资产存在注入预期，公司产能具备较大提升空间。分红率提升：2023年公司拟向全体股东每10股派发现金股利7.90元（含税），合计分配利润13.22亿元，分红率为40%，连续三年分红率提升，以2024年4月26日收盘价计算，股息率为5.3%，公司分红率持续提升，高股息投资价值更加凸显。
    风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，煤炭价格大幅下跌。

煤价下降业绩高增 看好全年业绩与估值双重修复

湖北能源(000883)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，1）2023年实现归母净利润17.5亿元，同比增长50%；扣非归母净利润17.0亿元，同比增长71%，处于业绩预告中值。2）2024年一季度实现归母净利润7.8亿元，同比增长151%；扣非后归母净利润7.5亿元，同比增长188%，处于业绩预告中值。
    燃料成本下降弥补境外水电亏损，2023年实现业绩高增。根据公告，公司2023年营收187亿元，同比减少19亿元，下降9.3%，营收下滑主要受煤炭销售单价下滑影响。利润方面，2023年公司水电、火电、新能源分别实现净利润7.4、1.8、5.8亿元，分别同比变动-1.3、10.8、0.4亿元。境外秘鲁水电站，受枯水期现货市场电价大幅上涨，导致外购电成本增长。火电燃料成本下降抵消境外水电不利影响。分红方面，公司2023年拟每股现金分红0.09元，分红占归母净利润34%，与去年持平，对应股息率为1.6%。同时披露2024-2026年股东回报方案，承诺最低现金分红占归母净利润30%，分红比例较上一周期提升15个百分点。
    经营层面，截至2023年底，公司控股装机1567万千瓦，其中水电、火电、风电、光伏分别为466、663、121、317万千瓦，分别新增0、200、18、108万千瓦。根据公司分电源营收与上网电量，倒算2023年公司水电（境内）、水电（境外）、火电、风电、光伏上网电价（不含税）分别为0.3227、0.7806、0.4314、0.5113、0.4881元/千瓦时，火电、风电、光伏不含税上网电价分别变动-0.006、0.078、0.009元/千瓦时，境内水电为批复电价，火电电价维持高位，新能源电价或主要受平价项目投产影响。
    来水偏丰、火电装机与煤价共振，24Q1业绩倍增，二季度业绩值得期待。我们分析，公司一季度业绩倍增主要受益于来水偏丰与煤价下滑。1）水电累计发电量34.65亿千瓦时，同比增长176%，电量同比增长22亿千瓦时，预计为公司业绩增长的核心驱动力。2）火电累计发电量61亿千瓦时，同比增长12.5%，业绩增长或主要受益于现货煤价下滑与长协比例提升，考虑煤炭库存周期后一季度5500大卡现货煤价同比下滑约200元。3）风电光伏累计发电量分别为5.3、7.5亿千瓦时，分别同比增长19%、43%，电量增长主要受益于装机增长。展望二季度及全年，1）在4月出库流量5倍左右增长后，当前水布垭电站水位375.6米，去年同期369.2米，维持较高位置；2）4月平均现货煤价环比1-3月下滑53元/吨。
    三峡系电力央企，国企改革估值有望提振。从估值角度，1）水电部分，多元化电源结构导致公司水电资产充沛的现金流被淹没在公司报表中，市场对此尚未有充分认识；2）火电部分，在市场化交易下，公司优秀的机组质量、稳健的省内电价、长协比例提升以及翻倍的装机成长，都为火电业务涅盘成长奠定基础；3）新能源部分，公司新能源发展比较克制，精选陕武直流等项目。另外公司开工、拟建抽蓄项目440万千瓦预计将贡献稳定业绩增量。公司作为电力央企上市平台（控股股东三峡集团），在新一股东回报周期中表明态度，预计管理层治理或在国企改革下持续优化。
    盈利预测与估值：公司3月底发布公告，拟43.4亿元现金转让长江证券9.6%股权，截至2023年底，该部分股权账面价值31.1亿元。结合公司当前来水及煤价情况，暂不考虑长江证券股权转让带来的业绩增量。我们上调2024归母净利润预测为31亿元（前值为28.9亿元），维持2025年归母净利润预测为34.4亿元，新增2026年归母净利润预测38.4亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为12、11、10倍。维持“买入”评级。
    风险提示：来水不及预期，煤价涨幅超预期、新能源电价政策不确定性。

盈利能力提升明显，中长期看好AI/汽车/VR业务赋能成长

国光电器(002045)
    事件：国光电器发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入59亿元，yoy-1.01%，实现归母净利润3.61亿元，yoy+102.28%，实现扣非归母净利润1.63亿元，yoy+9.67%。2024年一季度公司实现营业总收入12.69亿元，yoy+16.78%，归母净利润为2917万元，yoy+307.93%
    点评：终端消费市场需求不及预期，2023年收入略有下降，毛利率提升明显。2023年公司实现营业收入59亿元，分产品类型看，音箱及扬声器/电池/电子零配件/其他业务分别实现营收49/4.3/5.3/0.7亿元，yoy-6.54%/+14.69%/+83.69%/-17.78%，受终端消费市场不及预期影响，音箱及扬声器产品收入略有下滑，电池业务受益于客户项目多点开花、海外销售市场拓展等因素影响收入增长。分地区看，销往中国内地/欧洲地区/美国地区/其他地区的销售收入分别为20.9/10.2/13.3/14.9亿元，yoy-14.68%/-11.57%/+20.72%/+15.84%，其中销往中国内地的客户包括在中国内地交货的中国客户和内销客户，以外销客户为主。综合毛利率为15.06%，yoy+2.76pct。综合毛利率同比上升主要受益于公司积极采取措施降本增效，进一步强化经营管理以及受美元兑人民币汇率波动影响。分产品看，音箱及扬声器/电池/电子零配件毛利率分别为14.33%/25.68%/10.09%，yoy+2.91pct/+8.42pct/-2.58pct。
    一季度收入稳健增长，归母净利润提升明显。2024年一季度公司实现营业总收入12.69亿元，yoy+16.78%，归母净利润为2917万元，yoy+307.93%
    生成式AI带动智能音箱交互升级，线下文娱产业复苏带动专业音箱销售增长，公司多年深耕音响电声行业有望充分受益。随着以chatGPT和文心一言为代表的国内外生成式AI系统对智能交互方式的升级，语音交互反馈结果的深度与广度大幅拓展，这将提升消费者用户体验，让智能音箱成为真正的AI助手，为智能音箱的发展注入新动力。在专业音响领域，全球线下文娱产业迎来复苏，国内外大型会议、体育赛事、演唱会、KTV等文化娱乐场景恢复，加之消费者对高品质沉浸式视听体验的认知和需求在不断提升，促使现场视听设备迭代升级，都将带动专业音响的新一轮销售增长。多年消费电子音响技术沉淀，汽车音响业务获重大突破。公司在消费类电子音响产品领域具备多年的技术沉淀，有完备的仿真体系和材料数据库，涵括结构、空气声学、热力学、射频等技术领域；相关的仿真、测量手段可以为汽车客户提供设计、仿真类增值服务；掌握了多种汽车音响领域及非汽车音响领域音效算法及DSP技术，汽车音响实验室进行了多款车型的调音测试，为客户提供整车声学设计参考；公司生产体系已获得车规级ISO/TS16949质量体系认证，并于2022年上半年组建了专业的汽车音响团队。2022Q3公司获国内某新能源汽车头部客户定点，为其某款车型供应整车整套多款扬声器及音箱，初步预计生命周期内供应850万-1000万只扬声器及音箱。
    锁定头部VR/AR企业，业务稳步推进向整机转型升级。近年来VR/AR产业在硬件和内容市场快速增长，根据IDC相关报告，2021年全年全球VR/AR出货量同比增长92.1%；而据TrendForce预计全球VR/AR设备出货量近5年CAGR为53.1%。目前，公司已成为国内外主要头部VR企业声学模组供应商，产品份额持续增长，顶尖客户与订单持续增加：公司与海外M客户深度绑定，在多款VR/AR产品上合作声学产品；公司为国内VR头部企业P客户开发声学模组并已实现量产。此外，公司已建成VR整机车间并具备VR整机生产能力，并取得Q客户的正式订单，未来有望转型升级进入空间更大的VR整机系统市场。
    投资建议：维持2024年业绩预期，预计2024/2025/2026年实现归母净利润3.3/3.9/4.5亿，维持“买入”评级。
    风险提示：消费需求复苏不及预期、汇率波动风险、新业务拓展不及预期、贸易摩擦风险

产业链一体化优势明显，归母净利润环比提升

天山铝业(002532)
    经营业绩环比改善，归母净利润明显抬升
    24Q1公司实现营业收入68.25亿元，同比-1.71%，环比+2.92%；实现归母净利润7.20亿元，同比+43.55%，环比+26.72%。业绩环比明显改善。
    产业链一体化优势显现，营业成本下降推升利润
    公司拥有从铝土矿到铝深加工的全产业链生产环节，一体化综合优势明显。公司电力与碳素成本低于行业平均水平，下游铝箔与高纯铝利用自身电解铝产品进行生产，整体来看公司产品成本优势较强。24Q1公司营业总成本59.85亿元，同比-8.46%，环比-1.60%，在营业收入基本持稳的情况下，成本下降推升利润水平。
    电解铝贡献主要盈利增长，其他产品产销预计提升：1）电解铝：天铝有限拥有120万吨电解铝产能，此外公司阳极产能可满足现有电解铝产能全部阳极碳素需求。近年公司电解铝产量稳定，23年生产电解铝116.5万吨，24年计划生产116万吨。Q1国内电解铝汇总均价1.9万元/吨，同比+3.23%，环比+0.39%，西北地区预焙阳极均价4513元/吨，同比-30.89%，环比-3.22%。我们认为，产业链一体化布局下，电解铝价格同比上涨以及阳极价格下降成为归母净利润同比增长的主要贡献项。2）高纯铝：公司在石河子经开区建成6万吨高纯铝产能，电解铝产品对内供应高纯铝生产。23年生产高纯铝4.3万吨，24年计划生产2.5万吨。23年由于出口关税影响销量有所下降，库存量上升，未实现销售毛利约1.8亿元。随着关税问题解决，公司已积极组织拓展海外市场，销量有望提升。3）铝箔：23年公司石河子铝箔坯料生产基地及江阴铝箔生产基地均在进行设备安装及调试，有部分产品出货，铝箔产量0.1万吨。24年铝箔项目将进入产能爬坡阶段，公司电解铝产品对内供应铝箔坯料。未来电池箔将成为公司铝箔板块主力产品。
    海外业务持续扩展，公司运营积极因素较多
    1）海外项目方面，公司在几内亚收购一家本土矿业公司，项目具备生产及运输铝土矿产能约600万吨/年，目前项目已进入生产开采阶段，即将向国内发运，可满足公司对铝土矿的原料需求。同时公司在印尼布局铝土矿开采、氧化铝生产项目，中长期预计有额外增量贡献。2）公司运营方面，公司资产负债率已自2021年的60.23%下降至24Q1的56.38%，财务费用2023年基本持稳，我们预计公司有进一步降本空间。同时，子公司天铝有限作为重点扶持高新技术企业，23-25年按照15%的税率缴纳企业所得税，预计对公司业绩有积极贡献。
    投资建议：24年随着国内新的增量措施与存量政策发力，叠加供应端约束，预计电解铝供需形势维持相对较好。美联储降息预期下，铝价亦存在利好支撑。由于铝价上涨及公司营运成本下降，我们将公司24/25年归母净利润由34.3/36.6亿元上修，预计24-26年归母净利润为36.3/41.2/43.5亿元，对应PE为10/8/8倍，较同行业公司处于较低水平，维持“买入”评级。
    风险提示：海外经营风险；原材料和能源价格波动风险；宏观经济波动风险。

业绩复苏，看好长丝景气度改善

桐昆股份(601233)
    2023年公司实现归母净利润7.97亿，同比+539.1%
    2023年公司实现营业收入826.4亿元，同比+33.3%；实现归母净利润7.97亿，同比+539.1%，扣非归母净利润亿4.55元，同比+5208.32%。
    原料下跌，长丝价差走阔
    2023年，PX市场均价1035美元/吨，同比-6%；乙二醇均价4091元/吨，同比-10%。长丝、PTA价格有所下滑，但不及上游，2023年长丝均价7884元/吨，同比-3%；PTA均价5867元/吨，同比-3%。涤纶长丝平均价差244元/吨，同比+16%，PTA利润-69元/吨，同比-88元/吨。
    产能集中投放，长丝销量大幅提升
    2023年是公司产能投放大年，2023年公司合计共新增聚酯长丝产能约390万吨、PTA300万吨。实现长丝合计销量1030.71万吨，同比+35%；其中POY/FDY/DTY销量分别为784.37/146.94/99.4万吨，同比+35%/+38%/+27%；产品结构来看，POY/FDY/DTY销量占比分别为76%/14%/10%。
    进入2024年，长丝行业扩产明显放缓，2024年国内预计141万吨新产能投放，同时考虑到一些企业搬迁或退出，实际产能净增速有限。
    重视股东回报，提出未来三年股东回报规划
    公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十。具体利润分配中，公司实现差异化的现金分红政策：①公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分配在该次利润分配中所占比例最低应达到80%；
    ②公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在该次利润分配中所占比例最低应达到40%；
    ③公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在该次利润分配中所占比例最低应达到20%。
    盈利预测预估值：受石化行业景气度的影响，我们将公司2024/2025年归母净利润预测由48/75亿下调至30/48亿，新增2026年预测60亿，2024年4月26日股价对应的PE分别为11/7/5，维持“买入”评级。
    风险提示：主要原材料及产品价格波动风险；行业竞争加剧风险；外需复苏缓慢风险；项目进展不及预期风险

需求延续疲软，期待改革成效

海天味业(603288)
    事件：
    海天味业发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营收/归母净利/扣非归母净利245.59/56.27/53.95亿元，同比-4.10%/-9.21%/-9.57%。23Q4实现营收/归母净利/扣非归母净利59.09/12.98/12.43亿元，同比-9.30/-15.20%/-15.39%。24Q1实现营收/归母净利/扣非归母净利76.94/19.19/18.60亿元，同比+10.21%/11.85%/13.34%。23Q4+24Q1营收同比+0.8%，归母净利润同比-0.9%。
    全年营收小幅下滑，渠道持续优化
    分产品看，2023年酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收126.4/24.3/44.2/29.3亿元，同比-8.8%/-6.1%/-3.7%/+19.4%，酱油量/价同比-8.2%/-0.7%，销量下滑主要系餐饮需求疲软、公司主动改革。24Q1酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收40.9/8.0/12.8/10.7亿元，同比+10.1%/6.4%/9.6%/22.1%。分渠道看，2023年线下/线上分别实现营收219.3/8.9亿元，同比-3.9%/-10.1%，线上业务下滑主要系优化产品矩阵。2023年公司优化581名经销商至6591名，经销商队伍质量增长，提升渠道效能。
    原材料成本下行+产品结构优化，毛利率环比有所改善
    2023年实现毛利率34.7%，同比-0.9pct，其中酱油/调味酱/蚝油/其他分别为42.6%/35.5%/29.0%/21.9%，同比+2.3/-1.8/-4.7/-5.3pct，原材料大豆成本下降促进酱油/调味酱吨直接材料成本同比-6%/-3%。23Q4/24Q1实现毛利率32.3%/37.3%，同比-1.7/+0.4pct，环比改善主要系24Q1C端低基数下同比增长更快，提升产品结构。2023年销售/管理/研发费用率分别为5.3%/2.1%/2.9%，同比-0.1/+0.4pct/持平，管理费用率增长主要系人工及信息化支出提升，综合实现归母净利率22.9%，同比-1.3pct，23Q4/24Q1实现归母净利率22.0%/24.9%，同比-1.5/+0.4pct，盈利能力环比提升。
    投资建议
    展望2024年，公司目标营收275.1亿元，同比+12.0%，归母净利62.3亿元，同比+10.7%，净利率22.6%，同比-0.3pct，为四五计划开局之年定下基调，我们预计净利率目标下降或因低端产品增速较快拉低产品结构及改革费投加大等。随着餐饮渠道逐步复苏、库存去化，公司调整进程有望持续推进，渠道、产品、终端建设优势仍存，高质量发展可期。我们预计公司2024-2026年的收入分别为275.1/304.3/335.3亿元，净利润分别为62.3/69.2/76.8亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为44.83元，相当于2024年40x的动态市盈率。
    风险提示：宏观经济增速不及预期，食品安全，原材料价格提升等
   

2024年一季报点评：Q1毛利率显著回升，产品矩阵持续丰富

艾为电子(688798)
    事件：2024年4月25日，艾为电子发布2024年一季报，2024年第一季度，公司实现营业收入7.76亿元，YOY+101.75%，归母净利润0.36亿元，较上年同期扭亏为盈。
    Q1营收同比大增101.75%，毛利率显著回升。Q1公司营收7.76亿元，YoY+101.75%，QoQ+3.71%；毛利率为27.24%，环比提升达2.89pct；归母净利3582万元，同比实现扭亏。下游手机市场回暖，叠加公司新品持续上量，公司经营表现淡季不淡，营收和毛利率均获得环比提升。同时，公司持续提效降费，Q1研发费用+销售费用+管理费用共计1.87亿元，带动归母净利润扭亏。
    降本增效成果显著，利润剪刀差有望逐步体现。近年来公司持续推行提效降费，伴随着行业周期上行，轻装上阵有望带动利润弹性。具体而言，公司持续推进管理变革包括产研过程数字化，且人工费用、工程开发费用、股份支付费用较上年同期均有所减少。此外，公司自建工艺平台与测试平台，构筑坚实成本壁垒，加快产品迭代以及产品性能和成本优化，公司现已布局30余种工艺，多款产品实现量产供货。
    产品矩阵持续丰富，成长空间可期。截至2023年12月31日，公司累计发布产品1200余款，产品子类达到42类。其中，多产品线新品推出值得期待：（1）高性能数模混合：首款车载T-BOX的音频功放芯片、车规压感检测处理器、手机摄像头光学防抖全系列等新品发布量产。（2）电源管理：逻辑芯片及双向隔离OVP在消费端实现量产，针对AIoT及模块市场推出多款芯片，深化平台化布局。（3）信号链：首款I2C开关和多路复用器突破导入工业客户；系列化布局Reset、运放、磁性传感器芯片；线性Hall、射频产品在客户端均有所突破。
    投资建议：我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为2.28/4.23/6.62亿元，对应2024/25/26年现价PE分别为57/31/20倍，我们看好公司在周期底部率先反弹表现，中长期看，通过AIOT、工业、汽车领域的不断拓展，成长脉络清晰。维持“推荐”评级。
    风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求波动的风险；市场竞争加剧的风险。

2023年年报&2024年一季报点评：凯世通+嘉芯双线发展，半导体业务稳健成长

万业企业(600641)
    事件概述：4月27日，万业企业发布了2023年报和2024年一季报，公司2023年实现营收9.65亿元，同比减少16.67%；实现归母净利润1.51亿元，同比减少64.32%；实现扣非净利润0.77亿元，同比减少75.85%。2024年Q1公司实现营收0.99亿元，同比减少20.24%；实现归母净利润0.05亿元，同比减少94.10%；实现扣非净利润0.13亿元，同比增长0.72%。
    半导体设备业务规模稳健扩大。公司原主业为房地产，通过旗下凯世通和嘉芯半导体转型集成电路装备。设备业务在2023年稳健成长，面向集成电路领域战略转型取得明显成效。2023年全年公司营收9.65亿元，设备业务实现收入3.46亿元，同比增长67.53%，其中包括子公司凯世通（离子注入机业务）营收2.31亿元，子公司嘉芯（其他设备业务）营收1.18亿元，设备业务毛利率18.01%，同比降低1.73pct，房地产业务收入5.48亿元，同比减少39.03%，房地产业务毛利率66.51%，同比提升2.04pct，房地产业务目前主要是存量房产的销售和经营，已无新的住宅开发项目。2024年Q1公司综合毛利率77.27%。
    凯世通+嘉芯半导体，半导体设备产品线铺开。根据芯谋研究发布的报告，2023年中国国内半导体设备市场规模达到375亿美元，增长达8%，国产化率达11.7%，国产化进一步加速。公司专注于在半导体集成电路设备领域深耕，坚持通过高研发投入驱动技术升级，2023年公司共获得集成电路设备订单约4亿元，2020年至今，累计集成电路领域订单金额达到约17亿元。
    凯世通方面：目前实现28nm低能离子注入工艺全覆盖。2023年生产、交付多款高端离子注入机系列产品，新增多家12英寸芯片晶圆制造厂客户，新增订单金额超2.7亿元，涵盖了逻辑、存储、功率、图像传感器等多个应用领域。
    嘉芯半导体方面：不断拓展新品类，专注技术研发，自研的PVD设备兼具8寸和12寸架构，可满足客户多元化工艺需求。2023年嘉芯半导体与嘉善复旦研究院签署战略合作协议，正在进行一系列新产品和新工艺的开发立项。2023全年新增订单金额超1.3亿元，成立后累计获取订单金额约4.7亿元。
    投资建议：公司自转型半导体设备厂商以来，展现了较快的产品线扩张速度，我们预计公司未来半导体设备业务将持续扩张，预计公司2024-2026年营收11.94/14.85/18.69亿元；预计实现归母净利润1.87/2.12/2.66亿元，对应现价PE分别为62/54/44倍。我们看好公司在半导体设备领域的持续扩张，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。

资产处置有成效，新能源规模快速扩张

中国电建(601669)
    公司发布23年年报，23fy公司收入6,094亿，yoy+6%，归母净利130亿，yoy+14%，扣非归母净利117亿，yoy+13%。其中23q4收入1,880亿，yoy+7%，归母净利35亿，yoy+24%，扣非归母净利25亿，yoy-27%。其中23q4非经常性损益较多主因非流动资产处置收益增加。23fy公司在手订单18,474亿，为同期收入的3.0倍。
    新能源业务贡献工程承包主要增量，砂石销售规模可观
    23fy公司工程承包/电力投资运营/其他业务收入分别为5,506/240/315亿，分别yoy+9%/+1%/-24%。电力投资与运营中，新能源收入yoy+10%至95亿。工程承包稳步增长得益于新能源工程规模迅速扩张。23fy境外收入yoy+9%至813亿。23fy公司控股装机27.2GW，同比+33%/+6.8GW，其中光伏/风电装机分别+5.1/0.8GW至7.7/8.4GW。23fy公司绿色砂石销售规模可观，销量9000万吨，收入46.3亿，单价51元/吨。
    Q4资产处置有积极贡献，电力投资运营毛利率显著提升
    23fy毛利率13.2%，yoy+1.0pct;其中23q4毛利率15.3%，yoy+1.9pct。23fy工程承包/电力投资运营/其他业务毛利率10.8%/44.4%/28.7%，分别yoy+1.0/+4.3/+5.7pct。工程承包、电力投资运营毛利率提升分别源于新能源规模扩张、境外项目盈利能力提升。23fy费用率yoy+0.7pct至8.8%，汇兑损失增加致财务费用率yoy+0.4pct至1.7%。减值损失增加，少数股东损益影响减少。23fy归母净利率2.1%，yoy+0.1pct；其中23q4归母净利率1.9%，yoy+0.3pct。23q4非流动资产处置收益较多增加有一定贡献。
    转型卓有成效，维持“买入”评级
    我们预计公司24-26年营业收入分别为6,806/7,585/8,540亿元，yoy分别为+12%/11%/13%，归母净利润分别为143/161/185亿，yoy分别为+10%/13%/15%，EPS分别为0.83/0.94/1.08元/股，3年CAGR为12.6%。水利投资及新能源工程需求景气度均优，公司工程业务增长前景较好。电力运营业务规模快速增长，关注砂石业务积极贡献。维持公司24年目标PE10倍，对应目标价8.32元，维持“买入”评级。
    风险提示：战略执行弱于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险、新能源业务拓展不及预期
   

2024Q1业绩点评：业绩大超市场预期，主业新产品和AI未来双轮驱动带动业绩提升

焦点科技(002315)
    投资要点
    2024Q1公司营业收入为3.82亿元，同比增长11.05%；归母净利润为0.77亿元，同比增长57.92%；扣非净利润为0.73亿元，同比增长57.03%。
    销售费用率大幅下降提振公司利润水平：公司2024Q1毛利率为79.03%，同比增长48bp；销售费用率为36.65%，同比下滑388bp；研发费用率为12.44%，同比下滑31bp；管理费用率为11.24%，同比上升75bp。销售费用率的大幅下滑和毛利率的提升，显示出了公司的平台效应，大部分成本为固定成本，具备极强的利润弹性。
    公司推出新的广告产品带动主业的ARPU值持续提升：公司推出按点击付费的广告产品精点投广告服务，采用在买家高聚流页面智能匹配的展示模式，利用买家APP+站外加推双渠道引流，以覆盖更全面的目标买家，在同等的投放成本下为中国供应商提供更多精准商机，为其打开营销天花板。此外公司也通过流量调配和成立专题去提振过往弱势品类的曝光和销量，以此来促进付费商户数的增长。截至2024年3月31日，中国制造网平台收费会员数为25,018位，较2023年末增加432位，单季度环比增加1.76%。此外公司合同负债同比增长20.7%。
    未来AI新产品上线ARPU和付费会员数量有望持续提升：截至2024年3月31日，购买AI麦可的会员共4,641位，AI付费率达到了18.6%。未来AI功能还将会发布虚拟人直播、语音同传、企业知识库的AI定制和针对高价值客户的AI+私域场景结合的产品将会发布，这些产品皆为多模态或定制化产品，都将会提振整体的产品ARPU。
    现金回款增速是收入的领先指标，未来收入增速有望上扬：2023全年公司收到现金收入增速达到16.9%增长。现金收入增速对显著高于营收增长以及主业收入增速，预计未来受到现金增速回升的影响，收入增速有望持续提升。
    盈利预测与投资评级：由于公司业绩大超预期，我们将2024-2026年归母净利润由4.94/6.57/7.79亿元调整为5.04/6.61/7.84亿元，现价对应PE为20.36/15.50/13.08倍。我们认为公司是被低估的数字经济平台龙头，有望受益于“科技赋能+SaaS模式+政策利好”三大优势，迎来加速增长，维持“买入”评级。
    风险提示：海外出口需求、新技术接入效果不及预期，行业竞争加剧

2023年报&2024年一季报点评：验收周期延长影响业绩，看好公司海外市场布局

杭可科技(688006)
    投资要点
    受验收周期延长影响，23Q4&24Q1业绩有所下滑：2023年公司实现营业收入39.32亿元，同比+13.83%，其中充放电设备营业收入31.94亿元，同比+5.3%，其他设备营业收入6.64亿元，同比+86.38%，配件营业收入0.32亿元，同比+56.15%；归母净利润8.09亿元，同比+64.92%；扣非归母净利润7.91亿元，同比+67.14%。2023Q4营收6.23亿元，同比-9.14%，环比-47.56%，归母净利润0.95亿元，同比-14%，环比-60%，主要系出于验收周期拉长，同时Q4审慎考虑计提存货和应收账款等减值损失约0.6亿元。2024Q1公司实现营业收入8.84亿元，同比-7.01%；归母净利润1.73亿元，同比-17.74%，扣非归母净利润1.70亿元，同比-18.74%，主要系验收周期延长影响业绩。
    订单质量好转，2023年盈利能力提升：2023年公司毛利率为37.54%，同比+4.64pct，主要系2023年确认收入的订单多数在2022年签订，订单质量较2021年有所好转，其中境内毛利率33.6%，同比+2pct，境外毛利率50.5%，同比+11pct；销售净利率为20.58%，同比+6.38pct；期间费用率为9.39%，同比-5.66pct，其中销售费用率为2.91%，同比+0.27pct，管理费用率（含研发）为10.5%，同比-4.38pct，财务费用率为-4.02%，同比-1.55pct。2024Q1公司毛利率为33.97%，同比-8.56pct，主要系；销售净利率为19.57%，同比-2.55pct；期间费用率为8.55%，同比-3.09pct，其中销售费用率为2.27%，同比+0.22pct，管理费用率（含研发）为9.47%，同比-1.19pct，财务费用率为-3.18%，同比-2.11pct。
    存货&合同负债较为稳定：截至2023年底公司合同负债为22.39亿元，同比+49.09%，存货为29.01亿元，同比+21.88%；经营活动净现金流为2.15亿元，同比-69.1%。截至2024年Q1末公司合同负债为22.13亿元，同比+11.08%，存货为28.81亿元，同比+15.46%；2024年Q1公司经营活动净现金流为0.36亿元，同比+118.04%。3、存货&合同负债较为稳定。截至2023年底公司合同负债为22.39亿元，同比+49.09%，存货为29.01亿元，同比+21.88%；经营活动净现金流为2.15亿元，同比-69.1%。截至2024年Q1末公司合同负债为22.13亿元，同比+11.08%，存货为28.81亿元，同比+15.46%；2024年Q1公司经营活动净现金流为0.36亿元，同比+118.04%。
    海外订单占比持续提升，受益日韩电池厂在美扩产：我们预计2023年杭可国内/海外新签订单各约30亿元，海外主要来自于日韩客户的贡献，2024年海外订单预计能达到50-60亿。（1）国外：2023年已获SK福特合资公司10亿元人民币订单、远景8亿元人民币订单。（2）国内：客户主要为比亚迪、亿纬锂能、楚能等。
    国内外齐扩产，2024年产能约105亿元：我们预计2023年海外工厂产能约5亿元/年，结合国内产能约100亿元/年，2024年产能约105亿元左右。（1）国内：投资建设第五、第六工厂，其中五工厂已部分投入使用产能逐步释放中，六工厂处于建设阶段。（2）国外：投资建设日本和韩国本地工厂，日本工厂位于大阪，主要用于应对客户小规模需求，韩国工厂位于扶余郡，主要面对韩系客户在美国市场的扩产需求。
    盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们下调2024-2025年归母净利润预测为10.3/13.5亿元，前值为13.3/16.1亿元，新增2026年归母净利润预测为15.3亿元，当前股价对应动态PE为12/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

NBV增速领先同业，净利润正增超预期

中国太保(601601)
    事件：
    公司发布2024年一季报，公司实现NBV51.91亿，同比+30.7%。新准则下公司实现归母净利润117.59亿，同比+1.1%。
    NBV持续高增，负债端韧性凸显
    1）24Q1太保寿险实现NBV51.91亿，同比增长30.7%。公司的NBV持续高增，主要得益于产品结构优化和费用率改善带动价值率提升。
    2）24Q1太保寿险的代理人渠道新单保费为161.24亿元，同比增长31.3%，其中新保期缴规模为105.85亿元，同比增长25.4%。公司代理人渠道的新保业务实现较好增长，主要系代理人产能持续提升。24Q1公司U人力月人均FYP、FYC分别同比增长33.7%、14.1%，长航转型成效持续显现。
    3）24Q1太保寿险的银保渠道新单保费为87.18亿元，同比下滑21.8%，预计主要系银保渠道费用率下滑影响银行销售人员的积极性。
    产险COR表现亮眼
    1）24Q1太保产险实现保费收入624.91亿，同比增长8.6%。分险种来看，车险同比增长2.2%、非车险同比增长13.8%，非车险实现较好增长。
    2）从COR来看，24Q1太保产险整体COR为98.0%，同比优化0.4PCT。太保产险的承保盈利能力同比改善且优于同业，主要得益于公司注重高质量发展，通过严控业务品质、完善风险减量管理体系等措施提升经营管理能力。
    净利润同比小幅正增，主要得益于稳定的投资收益率水平
    1）新准则下，24Q1公司实现归母净利润117.59亿，同比增长1.1%。公司净利润略超预期，主要系投资收益相对稳健。24Q1公司的公允价值变动损益同比增加29.06亿。
    2）公司年化净/总投资收益率分别为3.2%/5.2%，同比分别持平/-0.4PCT。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司负债端韧性较强、外部市场回暖有望推动投资收益改善，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为311/350/389亿，对应增速分别为14%/13%/11%。鉴于公司持续推动寿险转型，NBV表现显著优于同业，我们看好公司后续投资机会，维持目标价40元，维持“买入”评级。
    风险提示：权益市场波动、利率下行、管理层变动。
   

业绩持续增长，PCB和泛半导体齐发力

芯碁微装(688630)
    事件：
    芯碁微装发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收8.3亿元，YoY+27%，归母净利润1.8亿元，YoY+31%；2024Q1实现营收2.0亿元，YoY+26%，归母净利润3976万元，YoY+18.7%。
    PCB系列：逆势增长，海外开拓+高端化+大客户战略成效显著
    2023年公司PCB系列实现营收5.9亿元，同比+11.94%，毛利率35.4%，行业整体承压背景下，公司PCB业务逆势增长，主要得益于：1）公司加速推进海外市场开拓，2023年设备成功销往泰国、越南、日本、韩国和澳洲等区域，业务增势迅猛，出口订单表现良好；2）把握PCB高端化趋势，提高PCB线路和阻焊曝光技术水平，产品市场渗透率持续增长；3）加大拓展与深化优质客户的合作，客户与产品覆盖率持续提升。展望2024，我们认为公司将有望继续受益PCB高端化趋势以及国际化战略，保持PCB业务持续增长。
    泛半导体：多点布局前沿应用，先进封装设备实现重复订单
    2023年公司泛半导体业务实现营收1.9亿元，同比+97%，毛利率57.6%，多点布局IC、MEMS、生物芯片、分立功率器件等制造、IC掩膜版制造、先进封装、显示光刻、光伏电镀铜等领域，蓄力长期高天花板。其中，载板方面，2023年同比增速较快，MAS4设备已发至客户端验证；先进封装方面，与绍兴长电、华天科技等合作，已获得大陆头部先进封装客户的连续重复订单；掩模版制版方面，90nm设备2023年实现首发，已在客户端验证；光伏方面，设备在2023年已分别发运光伏龙头企业、海外客户端，并获得国内外光伏企业客户认可。展望2024年，我们认为随着公司直写光刻设备在先进封装、载板等领域的顺利推进，公司泛半导体业务将有望继续保持高增长。
    投资建议：
    我们预计2024-2026年公司分别实现营收11.1/15.3/20.3亿元，同比增长34.0%/37.5%/33.1%；2024-2026年分别实现归母净利润2.6/3.6/5.1亿元，同比增长45.8%/37.2%/43.5%。综合考虑公司国内直写光刻设备龙头地位，给予公司6个月目标价75.58元，对应2024年38xPE，维持“买入-A”评级。
    风险提示：PCB直接显影设备海外市场推进不及预期风险、泛半导体领域技术应用/新品推广不及预期风险、盈利预测不及预期风险。
   

公司信息更新报告：渠道调整持续推进，看好未来稳步发展

锦泓集团(603518)
    渠道调整战略稳步推进，看好未来稳发展，维持“买入”评级
    2023年公司实现营收45.45亿元（同比+16.6%），归母/扣非归母净利润2.98亿元（同比+316.8%）/2.70亿元（同比+478.2%）；2024Q1实现营收11.53亿元（同比-1.2%），归母/扣非归母净利润1.16亿元（+13.2%）/1.15亿元（+12.2%）。由于年初至今闭店下流水短期承压，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润3.66/4.34/5.02亿元（2024-2025年前值为3.68/4.52亿元），对应EPS分别为1.05/1.25/1.45元，当前股价对应PE为9.6/8.1/7.0倍，考虑到渠道调整战略稳步推进，看好未来稳发展，维持“买入”评级。
    品牌端：TW闭店下仍稳中有升，VGRASS短期承压，云锦持续高增
    分品牌看，VGRASS：2023年/2024Q1实现营收9.6/2.0亿元，同比+12.4%/-14.2%，2023年/2024Q1分别净关10/9家，截至2024Q1末，门店数为188家，其中直营/加盟分别为131/57家；TW：2023年/2024Q1实现营收35.1/9.2亿元，同比+16.7%/+0.3%，2023年/2024Q1分别净关124/9家，截至2024Q1末，门店数为1089家，其中直营/加盟分别为848/241家；云锦：2023年/2024Q1实现营收0.5/0.2亿元，同比+120.4%/+165.6%。
    渠道端：渠道调整稳步推进，2024Q1加盟持续高增
    2023年直营/加盟/线上分别实现24.6/3.2/17.4亿元，同比+9.9%/+150.7%/+14.5%；2024Q1直营/加盟/线上分别实现6.2/0.9/4.3亿元，同比-8.7%/+125.6%/-2.3%。
    毛利率维持稳定叠加费用率下降，盈利能力持续提升，存货周转持续改善盈利能力：公司2023年/2024Q1毛利率为69.2%（同比持平）/70.2%（同比+0.8pct）；分品牌来看，2023年VGRASS/TW/云锦毛利率为74.5%/67.8%/73.6%，分别同比+1.1/-0.2/+0.7pct。2023年期间费用率59.8%（同比-8.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别-6.3/-0.1/+0.1/-2.0pct。2024Q1期间费用率56.4%（同比-0.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别-0.6/+1.0/+0.5/-1.0pct。综上2023年/2024Q1归母净利率为6.5%（同比+4.7pct）/10.1%（同比+1.3pct）。营运能力：2023末存货余额为9.2亿元（同比-19.2%），存货周转天数为266天（同比-59天）。2023年经营活动现金流净额为9.3亿元（同比+70.0%）。
    风险提示：渠道拓展不及预期、抖音渠道费用投放加大。

2023年报&2024年一季报点评：业绩稳定增长，信创替换在即

顶点软件(603383)
    公司发布2023年年报&2024年一季报：1）2023：全年收入7.44亿元（yoy+19.1%），符合预期；归母净利润2.33亿元（yoy+40.49%），扣非归母净利润2.17亿元（yoy+38.94%），符合预期。2）2024Q1：收入1.38亿元（yoy+5.34%），归母净利润0.16亿元（yoy-26.78%），扣非归母净利润0.12亿元（yoy-28.34%）。
    信创标杆案例进一步突破，金融行业核心系统全面替换在即。
    A5中标某头部券商第三代核心系统建设项目，成为最关键客户的标杆替换案例。除此外，2023年与3家战略合作客户签署A5升级合同，A5的用户快速扩大，同时东吴证券A5完成了100%国产化设备与基础系统软件的国产化替代，成为业内首个信创化单轨运行，100%完成国产替代的案例。
    2025年和2027年有望成为行业信创核心系统替换的快速突破和全面完成之年，全面替换大势所趋。在未来的金融信创窗口期，顶点软件有望凭借产品力的代际优势，弯道超车切入更多增量客户，并以点带面实现全业务的市占率提升。
    盈利能力与现金流：一季度现金流、存货、合同负债有所下降
    1）23年度现金流稳定增长，24Q1有所下滑：2023/2024Q1销售商品收到现金分别为7.79/0.56亿元（yoy+14.73%/-21.23%），经营活动现金流净额分别为2.31/-1.48亿元（yoy+17.9%/-25.32%）。
    2）费用率下降：在整体控费管理下，2023年销售/管理/研发费用率分别为8.59%/13.6%/20.55%，分别同比+0.56pcts/-1.81pcts/-1.66pcts。
    3）存货与合同负债：24Q1公司存货与合同负债分别为1.44/1.97亿元，较23Q1同期分别下降6.1%/16.1%。
    盈利预测与投资评级：考虑到金融信创的带动以及证券IT行业的信息化推进节奏，我们预测公司2024-2026年收入8.35/10.0/11.9亿元，（原预测2024-2025年10.2/13.0亿元，新增2026年预测11.9亿元），归母净利润2.7/3.35/3.86亿元（原预测2024-2025年3.1/4.0亿元，新增2026年预测3.86亿元），对应EPS1.58/1.96/2.25元（原预测2024-2025年1.81/2.32元，新增2026年预测2.25元），对应PE22/17/15倍。维持“买入”评级。
    风险提示：产品迭代不及预期，付费转化不及预期，行业竞争加剧，下游IT支出低于预期

储能及充电桩营收高增，海外市场持续开拓

盛弘股份(300693)
    事件：
    公司发布2023年年报，公司2023年营收26.5亿元，同比增长76.37%；归母净利润4.03亿元，同比增长80.2%；扣非净利3.81亿元，同比增长78.96%；毛利率为41.01%，同比下降6.48%。2024Q1营收5.99亿元，同比增长33.81%；归母净利润0.66亿元，同比增长5.98%；扣非归母净利润0.60亿元，同比增长5.04%，毛利率为39.54%，同比下降7.02%。
    点评：
    储能/充电桩收入增幅显著，行业政策带动市场需求增长。分产品来看，2023年公司新能源电能变换设备（储能业务等）营收9.10亿元（YOY+255.65%）；电动汽车充电桩营收8.50亿元（YOY+99.58%）；工业配套电源营收5.33亿元（YOY+4.07%）；电池化成与检测设备营收2.99亿元（YOY+15.76%）。分行业来看，新能源行业营收20.59亿元（YOY+119.05%）；智能电网行业营收5.33亿元（YOY+4.07%）。2024年Q1，公司各个业务板块维持较快增速，其中储能业务实现营业收入约2.11亿元（YOY+26%）；充换电服务实现营业收入2.31亿元（YOY+48%）；工业配套电源0.96亿（YOY+25%），电池检测及化成设备0.56亿元（YOY+26%）。储能业务收入增幅较大，主要由于电池技术的发展及成本的降低，储能项目在国内外部分应用场景已经具有经济性。各国关于加快储能设施建设的政策频频出台，推动储能市场的快速发展。2023年中国新型储能装机容量达31.39GW/66.87GWh，YOY+260%。同时，2023年新能源车保有量提升使公共充电供需矛盾凸显，并且中国各地政府出台支持充电桩建设政策，充电桩需求快速上升，拉动公司相关产品销售收入增长。我们认为未来储能及充电桩需求的未来空间广阔，公司未来成长动力充足。
    公司整体毛利率保持高位，充电桩盈利同比改善。2023年公司总体毛利率为41.01%（YOY-6.48pct）；净利率为15.13%（YOY+1.73pct）。2024年Q1，公司毛利率为39.54%，净利率为10.97%。24年Q1净利率有所下降，主要为苏州工厂投产后在建工程转固定资产，摊销费用提升。分板块来看，2023年储能毛利率为33.13%（YOY-10.67pct），电动汽车充电桩毛利率为39.61%（YOY+4.32pct），工业配套电源毛利率为53.65%（YOY-0.78pct），电池化成与检测设备毛利率为44.90%（YOY+5.62pct）。其中，储能毛利率一定程度下降，我们认为主要原因为行业的竞争加剧，加上公司的国内相对低毛利率市场占比提升，拉低整体毛利率；充电桩毛利率提升明显，我们认为主要为公司产品竞争力较大，规模效应成本摊薄等原因。
    紧抓市场机遇全面覆盖客户，专精特新重点突破海外市场。分地区看，2023年国外地区营业收入5.34亿元（YOY+81.91%），国内地区收入为21.17亿元（YOY+80.60%）。毛利率来看，国内毛利率为37.23%（YOY-2.93pct）；海外毛利率为56%（YOY-2.36pct）。国内外国家政策加码充电桩、储能领域，带来海内外储能、充电桩景气发展。公司24年在充电桩领域紧抓海外机遇，以突破重点国家的大客户或行业大客户为关键任务目标，保证海外充电设备业务的稳步增长；储能领域积极开拓海外市场需求，加大海外项目合作深度和宽度。积极开拓工商业储能、海外大储市场。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是37.36、51.61、67.14亿元，同比增长40.9%、38.2%、30.1%；归母净利润分别是5.21、7.20、9.85亿元，同比增长29.3%%、38.2%、36.8%。维持“买入”评级。
    风险因素：市场竞争激烈导致毛利率难以回升，电网投资不及预期，原材料价格波动风险。

2023年年报点评：毛利率快速提升，“海外+储能”打开成长性

正弦电气(688395)
    投资要点
    事件：公司2023年实现营业收入3.7亿元，同比增长7.4%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长11.5%；扣非归母净利润0.4亿元，同比增长46.6%。2023年第四季度公司实现营收0.8亿元，同比下降0.9%；实现归母净利润624万元，同比增长79.7%；扣非归母净利润466万元，同比增长292.5%。
    盈利能力有所提升，研发投入维持高位。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为32.9%/13.7%，同比增长4.3pp/0.5pp；单Q4毛利率/净利率分别为39%/8.9%，分别同比+7.3/-0.4pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为8.2%/4.9%/-0.9%，分别同比+0.5pp/-0.4pp/+0.6pp，其中销售费用率增长主要系营销人员增加和新增股权激励费用；财务费用率增加主要系报告期汇兑收益减少。公司2023年研发费用率为8.9%，同比提升1.4pp，高研发投入稳固竞争优势。
    深耕工业自动化行业多年，各业务盈利能力均实现提升。2023年，公司通用变频器/行业专机/伺服系统分别实现收入2/0.5/1.3亿元，同比+2.7%/-29.8%/+48.3%，毛利率分别为39.4%/33.6%/22.5%，分别同比增长5.6pp/5.9pp/4.3pp，主要系原材料IC芯片、IGBT模块、电容等采购价格同比有所回落导致采购成本降低，以及公司新开发EM760高性能系列和EM730通用系列变频器等产品的迭代降本所致。公司产品下游应用领域持续拓展，包括物流设备、石油化工、空压机、金属压延、风机水泵等，多元布局支撑稳定增长。
    储能业务实现0到1突破，受益下游需求增长有望产品放量。2023年，公司电源业务实现收入56万元，毛利率为32.1%。公司该板块主要为储能业务产品。SGE100系列微储能系统主要应用于48V直流微网储能场景，目前多储能项目在研，包括液流电池控制器、M-Block储能系统等，有望带来业绩新增量。
    海外工控业务盈利性更强，公司布局加快。2023年公司海外业务实现收入940万元，同比增长42.4%，毛利率为44.1%，同比增长7.5pp，海外业务相较于国内高11.6pp。公司2023年组建海外销售部，初步形成小规模团队，在市场端部分区域成交了小批量及批量订单，包括东南亚、印度、独联体、南美等地区。海外工控市场空间广阔，目前国内企业处于出海快速增长期，有望实现量利双增。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为4.6亿元、5.5亿元、6.4亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为43.9%/28%/20.9%。公司产品完善，一体化解决方案增强客户粘性，“海外+储能”齐头并进，推动公司业绩向好，给予公司2024年25倍PE，对应目标价21.50元，维持“买入”评级。
    风险提示：竞争加剧导致产品价格下降的风险；高性能系列产品占比较低的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动影响海外业务营收的风险。

2024年一季报点评：24Q1业绩维持稳健，海外市场有序推进

杰瑞股份(002353)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收21.3亿元，同比减少6.5%；实现归母净利润3.8亿元，同比增长6.8%。单季度受部分项目交付周期影响，营收规模有所下滑。
    海外市场拓展顺利，订单充裕支撑全年发展。公司聚焦重点国家和地区，持续推进海外市场战略。中东地区，公司与沙特阿美、阿布扎比国家石油公司、科威特国家石油公司等战略客户建立长期稳定的合作关系，高端装备在中东地区市占率逐年提升。北美地区，公司主推电驱压裂、涡轮压裂、发电机组等高端产品，首套电驱压裂成套设备订单已顺利交付。订单方面，2023年公司新签订单139.6亿元，同比增长9.7%，截至2023年末，公司在手订单为75.5亿元，订单充裕为全年业务发展奠定坚实基础。
    毛利率保持稳定，期间费率下降明显。2024Q1，公司毛利率为35.7%，同比增加0.4pp，公司通过调整海外高端设备推广策略，毛利率有望得到进一步提升；净利率为18.0%，同比增加2.1pp；期间费用率为13.5%，同比减少2.0pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%/5.1%/-0.8%/3.7%，同比分别变动-0.4/+0.6/-3.1/+1.0pp，财务费用率下降明显主要系同期汇兑损失较高。
    油服行业景气向上，非常规油气开发凸显电驱优势。2024年以来，受OPEC+减产及地缘政治等因素影响，油价高位震荡，驱动上游资本开支增长。根据标普全球，2024年全球石油需求仍将持续增长，全球上游勘探开发资本支出同比增长5.7%。预计2024年全球油田服务市场规模达3280亿美元，同比+7.1%。根据《2024年能源工作指导意见》，国内仍将持续加大油气勘探开发力度，推进老油田稳产，加快新区建产，强化“两深一非一稳”重点领域油气产能建设。原油产量稳定在2亿吨以上，天然气保持快速上产态势。公司电驱压裂设备在非常规油气开发领域优势明显，能够显著降低作业成本，伴随国内非常规油气开采力度持续增强，公司有望持续受益。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.3、37.5、42.4亿元，对应EPS分别为2.96、3.66、4.14元，对应当前股价PE分别为11、9、8倍，未来三年归母净利润复合增速为20%。考虑公司电驱压裂设备技术领先以及海外业务持续突破，维持“买入”评级。
    风险提示：油气价格波动、海外业务拓展不及预期、原材料价格上涨等风险。

公司事件点评报告：双百亿目标顺利达成，剑指三百亿新征程

古井贡酒(000596)
    事件
    2024年04月27日，古井贡酒发布2023年度及2024年度一季度业绩报告。
    投资要点
    稳步站上双百亿营收台阶，利润加速释放
    2023年营收202.54亿元（同增21.2%），归母净利润45.89亿元（同增46.0%）。2023Q4营收43.01亿元（同增8.9%），归母净利润7.77亿元（同增49.2%）。2024Q1总营收82.86亿元（同增25.9%），归母净利润20.66亿元（同增31.6%）。2023年毛利率79.07%（同增1.9pcts），2024Q1毛利率80.35%（同增0.68pct），系产品结构提升所致。2023年净利率23.34%（同增3.88pcts），2024Q1净利率25.65%（同增1.4pcts）。2023年销售费用率26.84%（同减1.09pcts），2024Q1为27.18%（同减1.66pcts）。2023年管理费用率为6.75%（同减0.23pct），2024Q1为4.79%（同减0.68pct）。2023年销售回款207.97亿元（同增19.9%），2024Q1为83.67亿元（同增7.9%）。2023年经营活动现金流净额44.96亿元（同增44.7%），2024Q1为24.54亿元（同减20.3%）。2024Q1末，合同负债46.17亿元，环增32.16亿元。
    次高端价位带放量，省外扩张提速
    分产品看，2023年白酒业务营收196.39亿元（同增21.5%），其中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收分别154.17/20.16/22.06亿元，分别同比+27.3%/+7.6%/+0.9%。受益于安徽省内消费升级，公司年份原浆系列积极培育省内次高端消费氛围，效果较佳。分渠道看，2023年线上/线下营收分别为7.3/195.2亿元，分别同比+19.5%/+21.3%。分区域看，2023年华北/华中/华南/国际营收分别为18.43/171.07/12.83/0.21亿元，分别同比+39%/+19%/+27%/-4%。公司快速成长为徽酒龙头，并积极进行省外扩张，空间仍足。截至2023年年末，经销商4641家，同比净增加242家。
    盈利预测
    公司计划2024年实现营收、利润总额分别为244.5/79.5亿元，分别同比+20.72%/+25.55%，省内龙头势能持续释放，省外扩张空间足，公司目标达成可期。预计2024-2026年EPS分别为10.91/13.64/16.78元，当前股价对应PE分别为24/19/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、古8及以上增长不及预期、黄鹤楼增长不及预期、省外扩张不及预期等。

2023年年报及2024年一季报点评：24Q1业绩符合预期，国内业务复苏快于海外

科锐国际(300662)
    业绩简述：1）2023年，公司实现收入97.78亿元/yoy+7.55%，归母净利润2亿元/yoy-31.05%，扣非归母净利润1.34亿元/yoy-43.03%。2）24Q1公司收入为26.39亿元/yoy+10.3%；归母净利润0.41亿元，同比+22.07%；扣非归母净利0.23亿元，同比-10.01%；扣除非限制性股票成本和非净损益后归母利润为0.26亿元/yoy+5.09%。
    24Q1猎头业务同比有所改善，灵活用工持续正增长。2023年公司灵活用工/中高端人才招聘/RPO/技术服务收入分别为89.77/4.24/0.67/0.44亿元，各同比+11.7%/-37.83%/-38.41%/+9.17%；毛利率分别为6.24%/26.58%/13.59%/28.89%，同比各-1.18/-10.27/-9.72/+12.31pcts；2023年公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位14569人/yoy-27.16%。24Q1公司整体灵活用工收入同比增长12.08%；成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位3113人/yoy+91.92%，猎头业务同比有所改善。
    灵活用工岗位中公司研发类岗位人员占比持续提升。2023年末，灵活用工业务累计派出383415人次/+3.91%。23年末，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工35500余人/yoy+8.56%，单Q4净增400人，技术研发类岗位时点在职人数占比为61.57%/yoy+6.88pcts，该类岗位在2023年净增人数中占比141.26%。24Q1公司在册灵活用工业务的岗位外包员工36200余人，24Q1单季环比净增700人，在册人员中技术研发类岗位占比62.9%/yoy+7.64pct
    国内业务复苏快于海外业务。国内业务相较于海外业务恢复速度更快，目前随着一季度招聘需求的回升，交付加快以及管理提升，业务上升趋势进一步巩固，24Q1国内整体营业收入同比提升15.71%。受地缘政治等因素影响，海外经济依然受到持续性影响，24Q1欧美等地海外子公司的本土业务略显低迷。
    民企客户占比高。2023年公司付费客户数量为6230家；国内客户中，外资/合资企业客户收入占比22%、民营企业客户收入占比65%、政府机关/国有/事业单位客户收入占比13%。
    分红：23年公司以每10股派发现金红利0.80元（含税），合计分红1574万元，分红率8%。
    投资建议：受用工市场影响，23年公司猎头业务承压，对2023年全年业绩影响较大，灵活用工逆势增长，业务韧性较强。从24Q1来看，公司猎头业务同比有所改善，2024年我们预计公司内部降本增效叠加灵工业务增加以及猎头业务带来的修复弹性，公司业绩有望实现恢复性增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润各2.64/3.48/4.61亿元，以4月26日收盘价为参考，对应PE分别为15X/11X/8X，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动、团队/外包人员流失、竞争格局恶化等。

2023年年报及2024年一季报点评：ABC放量在即，加码TOPCon优化产品矩阵

爱旭股份(600732)
    事件：2024年4月26日，公司发布2023年年年报和2024年一季报。根据公司年报，2023年全年公司实现收入271.70亿元，同比-22.54%，归母净利润7.57亿元，同比-67.54%，实现扣非归母净利润3.23亿元，同比-85.11%；23Q4公司实现收入45.53亿元，同比-50.76%，归母净利润-11.31亿元，扣非归母净利润-15.13亿元。
    根据公司2024年一季报，公司24Q1实现收入25.14亿元，同比-67.55%，实现归母净利润-0.91亿元亿元，扣非归母净利润-7.59亿元。
    电池片出货稳居行业前列，ABC实现小批量出货，24年有望放量。2023年公司电池片业务市占率稳步提升，海外销售增速超过50%，全年P型PERC电池实现销量38.2GW，同比+11%，位居全球电池出货榜单第二位。BC方面，公司实现收入确认销量489.24MW，实现国内外ABC组件销售不含税收入合计5.98亿元，截至24Q1，公司ABC组件已签署超过10GW销售协议，已陆续交付至18个国家和地区，为公司24年ABC组件放量打下坚实基础。
    ABC技术持续突破，产能持续扩张。公司持续进行技术迭代，在效率、功率、温度系数和双面率均取得良好进展，截至2023年底ABC电池转换效率达到27%，组件量产交付转换效率达到24.2%。此外，公司已推出了适用于集中式场景的ABC产品，双面率达到70%，根据公司测算，与TOPCon双面组件相比，该产品可实现5.1%-5.7%的综合功率提升和7%的发电量增益，进一步拓宽了公司产品的下游应用场景。产能方面，公司ABC产能建设持续推进，截至23年底，珠海10GW项目已经达产，义乌15GW处于设备进场阶段，济南10GW处于筹划开工建设阶段。
    加码TOPCon产能，有望为业绩提供有力支撑。当前PERC已接近效率瓶颈，N型占比持续提升，公司顺应行业发展，计划投资27.15亿元将义乌25GWPERC产能改造为TOPCon产能，预计24年下半年投产。此外，公司拟投资60亿元在安徽滁州建设15GW TOPCon产能，预计年底投产。技改+新投产项目落地后，公司TOPCon产能将达到40GW，有望为公司业绩提供有力支撑。
    投资建议：我们预计公司24-26年营收分别为279.42/365.03/464.43亿元，归母净利润分别为11.99/19.39/24.17亿元，对应PE分别为18x/11x/9x。公司深耕光伏行业多年，ABC、TOPCon产品放量有望增厚公司盈利，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等。

Q1业绩承压，多元业务优势显著

天合光能(688599)
    事件：
    公司发布2023年年报以及2024年第一季度季报，2023年公司实现营业收入1133.92亿元，同比增长33.32%；实现归母净利润55.31亿元，同比增长50.26%；实现扣非后归母净利润为57.55亿元，同比增长66.02%。2024Q1公司实现营业收入182.56亿元，同比下降14.37%；实现归母净利润5.16亿元，同比下降70.83%；实现扣非后归母净利润为4.47亿元，同比下降74.15%。
    点评：
    组件出货量行业领先，TOPCON大功率优势明显。2023年，公司合计组件出货量为65.21GW。大功率210系列组件产品销售稳步提升并得到市场认可，截至2023年12月底，210组件累计出货超105GW。公司成为行业首家实现TOPCon组件量产功率突破700W+的企业，引领行业进入PV7.0时代。
    光伏系统和智慧能源业务齐头并进，多元化业务快速发展。2023年公司分布式业务稳定高速发展，市场占有率在全行业排名前二；支架业务加速拓展全球市场，出货量超9.6GW；智慧能源端，储能舱及系统销售突破中国、欧洲、亚太、北美、中东非、拉美六大区域市场，累计出货近5GWh。
    短期盈利能力有所下降，长期优势稳固。2024Q1公司组件产品售价同比下降，光伏组件盈利能力有所下降。短期来看，受光伏产业链供需影响，当前行业处在供过于求的周期运行阶段，企业之间竞争加剧，产业链价格快速下降。公司作为一体化龙头企业有望依靠组件环节销售能力保障上游开工率，形成更加明显的成本优势，有望在未来的行业出清阶段快速提升市占率。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是981.78、1258.82、1549.33亿元，同比增长-13.4%、28.2%、23.1%；归母净利润分别是45.04、68.00、97.59亿元，同比-18.6%、51.0%和43.5%。当前股价对应2024-2026年PE分别为9.96、6.60、4.60倍，维持“买入”评级。
    风险因素：光伏需求不及预期、技术路线变化风险、宏观环境变化、政策风险等。

24Q1利润同环比高增，高端CIS份额持续提升

韦尔股份(603501)
    投资要点
    2024年4月26日，公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。
    高端手机和汽车市场持续发力，24Q1利润同环比高增长
    2023年下半年以来，消费市场开始逐步回暖，下游客户需求有所增长，伴随着公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，同时积极推进产品结构优化以及成本控制，公司2023年营收实现反弹，24Q1利润同环比实现大幅增长。
    2023年公司实现营收210.21亿元，同比增长4.69%；归母净利润5.56亿元，同比减少43.89%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长43.70%；毛利率21.76%，净利率2.59%。
    24Q1公司实现营收56.44亿元，同比增长30.18%；归母净利润5.58亿元，同比增长180.50%，环比增长197.94%；剔除股份支付费用影响后，归母净利润约6.16亿元，同比增长约357.20%；扣非归母净利润5.66亿元，同环比大幅增长；毛利率27.89%，同比提升3.17个百分点，环比提升4.99个百分点。
    CIS：中高端全系列产品覆盖，核心技术铸就超高质成像
    2023年公司CIS业务实现收入155.36亿元，同比增长13.61%；毛利率24.03%；其中来自智能手机和汽车市场营收实现较大幅度增长。
    智能手机：2023年公司CIS业务来自智能手机市场的收入同比增长44.13%达到77.79亿元，其中50MP及以上产品营收贡献占比超60%。在50MP手机CIS领域，公司布局了OV50A/D/E/H/K40共五款产品。OV50H/K40主打旗舰机主摄市场。OV50H已用于国内多家头部手机品牌的高端旗舰智能手机的宽幅和超宽幅后置摄像头。OV50K40是全球首款采用TheiaCel？技术的智能手机CIS，利用LOFIC功能，单次曝光可实现接近人眼级别动态范围。OV50A/E主打中端机型主摄市场。像素尺寸仅0.61μm的OV50D可满足长焦等应用。我们认为，公司在手机CIS领域实现中高端全系列产品覆盖，多种核心技术持续精进铸就超高质成像，市场份额有望快速提升。
    汽车：2023年公司CIS业务来自汽车市场的收入同比增长25.15%达到45.47亿元。根据潮电智库数据，2023年公司汽车CIS出货量达1.03亿颗，位列全球第一。针对ADAS等高端应用，公司推出首款采用2.1μmTheiaCel？技术的CIS产品—
    OX08D10。OX08D1O具有业界领先的低光性能和低功耗，尺寸比其他同类车外传感器小50%，预计24H2投入量产。随着车联网、智能汽车、自动驾驶等应用的逐步普及，单车摄像头数量迅速提升。我们认为，公司汽车CIS涵盖多种应用，并凭借优异性能获得了更多新设计方案的导入，汽车CIS仍将保持高速增长。
    触控与显示芯片出货量增长超60%，持续丰富车规级模拟产品版图
    触控与显示：2023年公司触控与显示解决方案实现营收12.50亿元，同比减少14.97%；触控与显示芯片出货量同比增长65.33%达到1.33亿颗，市场份额较大幅度提升。公司在TDDI领域实现了产品全覆盖，同时新投入车载显示驱动产品的开发，预计24H2推出首款符合市场主流需求规格的车载TDDI产品。公司成功推出OD6630和OD6631等智能手机OLED显示屏的驱动芯片。随着京东方、维信诺、天马微电子等国内面板厂新建的OLED产线陆续投产，OLEDDDIC相关需求预计快速增长。
    模拟：2023年公司模拟解决方案业务实现营收11.54亿元；若剔除2022年已剥离产品线收入的影响，2023年公司模拟解决方案业务收入实现了13.44%的增长。公司将继续推进在车用模拟芯片的产品布局，推进CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC等多产品的验证导入，为模拟解决方案的成长贡献新增长点。
    投资建议：鉴于公司CIS产品放量顺利，同时触控与显示芯片价格有所承压，我们调整原先对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为280.84/327.17/380.50亿元(24/25年原先预测值为265.03/318.04亿元)，增速分别为33.6%/16.5/16.3%；归母净利润分别为33.08/45.19/58.50亿元(24/25年原先预测值为34.05/46.52亿元)，增速分别为495.4%/36.6%/29.4%；PE分别为35.5/26.0/20.1。公司CIS产品矩阵实现了中高端全系列覆盖，多种核心技术持续精进提供超高质成像，高筑产品核心竞争力。持续推荐，维持“买入-A”评级。
    风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

量价齐降盈利受挫，费用结构调整

山煤国际(600546)
    事件：2024年4月26日，公司发布2024年一季报。2024年一季度，公司实现营业收入63.56亿元，同比下降40.31%；归母净利润5.83亿元，同比下降65.81%；扣非归母净利润6.03亿元，同比下降65.44%；基本每股收益0.29元/股，同比下降66.28%。
    点评：
    自产煤销量大幅下降，毛利率同比下滑。2024年第一季度，由于春节假期与山西地区的安监形势等生产相关因素，公司原煤产销量同比下滑较明显。公司实现原煤产量751.46万吨，同比下降29.30%；公司自产煤销量546.15万吨，同比下降43.74%；自产煤售价662.31元/吨，同比下降17.11%；自产煤吨煤成本308.37元/吨，同比增长2.39%；自产煤吨煤毛利353.94元/吨，同比下降28.90%；自产煤吨煤毛利率53.44%，同比下滑8.87pct。
    贸易煤成本价格双降，销量同比增长。2024年第一季度，公司贸易煤销量383.32万吨，同比增长41.90%；贸易煤售价674.09元/吨，同比下降34.21%；贸易煤吨煤成本647.44元/吨，同比下降32.64%；贸易煤吨煤毛利26.65元/吨，同比下降58.01%，；贸易煤吨煤毛利率3.95%，同比下滑2.24pct。
    研发费用大幅提升，销售费用显著降低。2024年第一季度，公司费用结构呈现显著变化，其中研发费用大幅增加，而销售费用则显著减少，反映了公司在优化成本结构和增强创新能力方面的战略调整。具体来看，公司第一季度的四项主要费用总计减少了0.21亿元，降幅为3.61%，其中销售费用、管理费用、研发费用和财务费用的变动分别为减少0.67亿元、增加0.24亿元、增加0.31亿元和减少0.09亿元，同比变化分别为-41.52%、+7.27%、+87.99%和-15.95%。
    2023年公司分红率降至30%，2024-2026分红承诺不低于60%。2023年公司拟派发每股现金股利0.65元（含税），合计拟派发现金红利12.89亿元（含税），占2023年归母净利润的30.25%，以2024年3月29日股价计算，公司股息率为3.79%。而据公司2023年发布的《2024年-2026年股东回报规划》，规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。
    盈利预测及评级：我们预计2024-2026年归母净利润为34.10亿、35.27亿、35.69亿，EPS分别1.72/1.78/1.80元/股；我们看好公司的投资价值，维持公司“买入”评级。
    风险因素：国内宏观经济增长严重失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。

2023年年报点评：电商、海外增速亮眼，盈利能力改善

喜临门(603008)
    事件：公司发布23年年报：23年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润86.78/4.29/3.77亿元，同增10.71%/80.54%/84.18%。23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润26.09/0.39/-0.04亿元，同增24.39%/125.49%/97.62%。
    核心床垫产品增长亮眼，线上及海外高增：23年公司床垫/软床及配套产品/沙发/木质家具分别实现收入50.17/26.61/7.7/1.31亿元，同比+23.94%/-1.05%/-14.63%/+27.93%，其中核心产品床垫实现较高增速。分渠道看，23年公司经销店/大宗业务/线上销售分别实现收入36.86/30.89/18.04亿元，同增2%/16.6%/22%，线下渠道充分发挥原有优势，同步开拓家装、小区等新渠道，23年拥有喜临门/喜眠/M&D专卖店3551/1612/490家，相比年初变化+271/+190/-81家；线上板块在天猫、京东等传统电商平台稳中求进，同时重点发力抖音等新平台。分地区看，23年公司国内/国外实现收入69.11/16.67亿元，同增4.67%/46.49%，海外业务实现高增。
    毛利率优化，坏账计提致23Q4盈利承压：23A/23Q4公司毛利率34.37%/34.71%，同增1.96/5.15pct，毛利率提升主要系高毛利率床垫占比提升及持续降本增效效果显现。分业务看，2023年公司床垫/软床及配套产品/沙发/木质家具的毛利率分别为38.28%/30.45%/25.57%/1.14%，同增1.49/1.47/0.31/2.24pct。分渠道看，23年公司经销店/大宗业务/线上销售毛利率为45.12%/15.1%/44.35%，同增1.73/2.93/3.43pct。费用方面，23年公司销售/管理/研发/财务费率分别为20.27%/4.87%/2.07%/0.13%，同比+0.74/-0.33/-0.37/-0.35pct。23Q4公司销售/管理/研发/财务费率分别为23.06%/3.87%/2.11%/0.03%，同比下降3.04/1.63/1.32/0.46pct。毛利率提升带动公司净利率增长，公司23A/23Q4归母净利率4.94%/1.48%，同增1.91/8.7pct，23Q4净利率承压主要系计提相关坏账准备所致。
    展望24年，新渠道有望发力：收入端：1）线下多元引流赋能经销商，注重门店优化提效，同时推进渠道多元化发展，家装渠道及社区店承接更新需求。2）线上发力新兴平台，持续推进渠道多元拓张。3）跨境电商业务持续发力，预计贡献增量。利润端：持续推进降本增效，提高毛利率的同时提升费用投入效率，推动盈利能力优化。
    投资建议：喜临门产品覆盖高中低端市场，23年各业务稳步扩张，业绩成长依旧稳健。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润6.2/7.0/7.8亿元，当前股价对应PE为11x/10x/9x，维持“推荐”评级。
    风险提示：终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。

一季度净利润承压，关注海风国内复苏与出海

中天科技(600522)
    核心观点
    一季度业绩承压，净利润同比下降17%。2023年公司实现营收450.7亿元，同比+11.9%；实现归母净利润31.2亿元，同比-3.0%。分版块来看，2023年海洋业务受制于国内装机进度和延迟交付问题，收入同比-48.9%，毛利率受产品结构影响同比-7.1pct；电网建设业务受益国内特高压建设，收入同比+15.0%；光通信业务整体平稳；新能源板块同比增长119%。2024年一季度，公司实现营业收入82.4亿元，同比-0.4%；实现归母净利润6.4亿元，同比-17.2%。一季度公司业绩承压，主要受海风延迟交付以及去年同期持有光迅科技股票导致公允价值变动损益影响较大。
    能源网络在手订单充足，关注海风领域国内复苏与出海机遇。截至2024年3月31日，公司能源网络领域在手订单约260亿元，其中海洋板块约115亿
    元，电网建设约125亿元，新能源约20亿元。国内海风进度复苏，近期广
    东青洲六项目开工，江苏三峡大丰800MW海风项目公示海缆中标结果。海外市场，公司已中标Orsted、50Hertz等欧洲海风项目，有望逐步交付。
    二期员工持股计划彰显增长信心。公司此前发布第二期员工持股计划，拟受让股份总数不超过1665万股，回购股份价格为6.81元/股，拟筹集资金总额上限为1.1亿元。其中公司董事、高管4人拟持有本次计划总量19.82%，不超过36名核心骨干拟持有本次计划总量80.18%。公司层面业绩考核目标为以2022年剔除贸易业务的收入为基数，2024-2026年收入增长率分别不低于10%/20%/30%；或以2022年归母净利润为基数，2024-2026年净利润增长率不低于15%/25%/35%。
    派息率提升，并提请2024年中期分红方案。分红方面，公司2023年计划每10股派息数2.2元，对应现金分红金额7.5亿元，同时以现金方式回购股份计入现金分红的金额1.9亿元，合计分红金额9.4亿元，占归母利润比例超30%。公司提请中期分红方案，2024年中期分红不超过当期归母净利润的40%。
    风险提示：海上风电装机不及预期；光缆价格下降；原材料价格上涨。
    投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级
    维持2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为40/47/53亿元，当前股价对应PE分别为11/9/8倍。公司是国内光电缆龙头企业，海洋板块在手订单丰富，有望受益国内海风回暖及海外旺盛需求；电力与光通信业务有望稳健增长，维持“买入”评级。

助焊剂高速增长，持续拓展产能

唯特偶(301319)
    投资要点
    23年归母净利润增长稳健，24Q1营收正增长。2023年公司实现营业收入9.64亿元，同比下降7.74%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长23.53%；毛利率为21.15%，同比增长3.15pct。2024Q1实现营业收入2.16亿元，同比增长12.22%，环比2023Q4下降14.62%；实现归母净利润2161.03万元，同比下降20.23%，环比下降12.75%；毛利率为20.66%，同比下降3.37pct，环比2023Q4增长0.39pct。
    原材料价格影响毛利率，助焊剂高速增长。盈利能力方面，由于公司与部分大型客户采用月度/季度均价方式报价，价格传导存在滞后性，影响整体利润水平，但24Q1公司毛利率仍处于行业较高水平区间。公司原材料价格大幅上涨，锡金属24Q1年含税均价上升至21.7万元/吨，同比增长4.33%，银金属24Q1含税均价上升至600.5万元/吨，同比增长18.70%。下游行业方面，公司把握新能源、光伏产业发展的契机，深挖家电、LED、消费电子的市场份额。24Q1公司主营产品锡膏、助焊剂产品月销量均实现高速增长，带动公司营业收入增长。此外，公司加大了对国内外营销网络、研发能力以及运营能力的投入，积极布局东南亚及美洲市场，提升了公司品牌影响力，巩固了在行业内的领先地位。
    追加投资拓展产能，增厚未来业绩弹性。公司决定对“微电子焊接材料产能扩建项目”进行追加投资，原计划投资17,844.37万元，现在拟通过自有资金追加投资15,893.37万元，总投资达到33,737.74万元。“微电子焊接材料产能扩建项目”原计划项目达产后，公司将新增4,310吨微电子焊接材料产能，其中锡膏、锡线、锡粉产能分别为1,270、800、2,240吨/年。本次追加投资后将拟新增30,000吨微电子辅助焊接材料产能，其中助焊剂、清洗剂、胶黏剂、三防漆、导热膏产能分别为10,000、15,000、1,000、2,000、2,000吨/年。公司募投项目变更后，预定可使用状态日期由原计划的2024年6月调整至2027年6月。
    年一季 盈利预测：由于下游消费电子、家电有望复苏，我们预计公司24年归母净利润将持续增长。预计公司2024-2026年归母净利润为1.27/1.69/1.97亿元，同比增速为24.0%/33.2%/16.7%，对应EPS分别为2.16/2.88/3.36元/股，对应PE分别为21/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；原材料大幅度波动；项目进度不及预期。

业绩符合预期，一体两翼稳步前行

桂林三金(002275)
    业绩符合预期，一季度基于高基数业绩短期承压
    公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营收21.72亿元（+10.81%），归母净利润4.21亿元（+27.85%），扣非净利润3.82亿元（+71.92%）。公司利润端实现高速增长，主要原因为：1.公司持续推进营销创新，抢抓市场机遇，加大销售力度，公司业绩实现稳定增长；2.公司积极开展精益管理、节能降耗项目，提高管理效率，有效控制成本；3.公司第一期员工持股计划确认的管理费用在当期摊销数较去年同期的减少；4.对生物制药板块进行梳理优化，实现一定程度的减亏。
    2024年一季度公司实现营业收入4.83亿元（-32.59%），归母净利润1.00亿元（-40.90%），扣非归母净利润0.88亿元（-46.57%）。一季度业绩下滑主要是基于2023年一季度疫情放开后公司产品需求快速增长带来业绩高基数。
    盈利能力稳步提升，把控费用提质增效
    分季度来看，2023年Q1~Q4公司分别实现营业收入7.16（+38.51%）、4.78（-0.07%）、4.38（-1.33%）、5.40（+3.66%）亿元分别实现归母净利润1.69（+40.96%）、2.10（+15.01%）、0.17（-19.16%）、0.24（+374.49%）亿元，分别实现扣非归母净利润1.64（+42.86%）、2.03（+15.48%）、0.10（-34.45%）、0.06（+107.41%）亿元。
    从盈利能力来看，2023年公司盈利能力稳步提升。2023年公司销售毛利率为73.00%（+2.02pct），销售净利率为19.40%（+2.59pct）2024年一季度公司销售毛利率为74.24%（-0.62pct），销售净利率为20.73%（-2.91pct）。
    从费用率来看，2023年公司销售费用率为33.06%（+5.59pct），管理费用率为9.34%（-4.66pct），研发费用率为7.28%（-3.79pct）财务费用率为-0.66%（+0.09pct）。2024年一季度销售费用率32.13%（+6.72pct），管理费用率为8.03%（+0.82pct），研发费用率为6.86%（-3.36pct）。财务费用率为-0.31%（-1.04pct）。
    工业板块毛利率持续提升，生物制药和大健康产业板块稳步前行
    分板块来看，2023年工业板块营收20.98亿元（+10.59%），营收占比96.61%（-0.19pct），毛利率75.88%（+2.27pct）；商业流通板块营收0.46亿元（-5.45%），营收占比2.13%（-0.36pct），毛利率35.47%（-4.45pct）。
    在做大做强中药主业的同时，生物制药和大健康产业板块也双轮驱动，稳步前行。宝船生物积极加强平台工艺开发，2023年宝船在研项目共计18个，其中7项临床试验进行中，新药发现阶段项目5个平台建设项目6个。白帆生物CDMO项目开展有序开发，布局单抗全产业链，2023年完成了7个项目交付、8个项目启动。
    盈利预测与投资建议
    预计公司2024-2026年营业收入分别为23.89/26.39/29.16亿元，归母净利润分别为5.07/5.61/6.20亿元，当前股价对应PE分别为16.02/14.47/13.08倍。考虑到公司未来一线品种打开院内市场，二、三线品种快速成长，有较大提升空间，生物制药板块有望进一步减亏，维持“买入”评级。
    风险提示：
    渠道推广不及预期风险；药品研发失败风险。

公司信息更新报告：Bikita降本初见成效，收购铜矿开启第二成长曲线

中矿资源(002738)
    锂板块降本增量稳定业绩，新增铜板块打开第二成长曲线
    2023年全年公司实现营业收入60.13亿元，同比-25%，归母净利润22.08亿元，同比-33%；2024Q1实现营业收入11.27亿元，同比-46%，环比+12%，实现归母净利润2.56亿元，同比-77%，环比+86%，整体符合市场预期。考虑到锂价底部震荡阶段，公司为优化成本可能会减少透锂长石使用，我们下调2024~2025年公司锂盐出货量指引，下调2024~2025年并新增2026年盈利预测，我们预计2024~2026年归母净利润分别为15.17、16.79、24.67亿元（2024~2025年此前预测值为18.47、21.38亿元），EPS分别为2.08、2.30、3.38元，当前股价对应PE分别为16.6、15.0、10.2倍。公司在锂价底部周期通过降本增量稳定业绩，且新增布局铜板块，有望打开第二成长曲线，维持“买入”评级。
    Bikita降本初见成效，关注津元汇兑损益影响
    2023年业绩大幅下滑主要系锂盐价格大幅下跌所致，但2024Q1业绩在锂盐价格环比下跌27.71%的背景下实现大幅改善，我们判断主要有以下三方面改原因：（1）2024Q1锂盐销量环比改善；（2）200万吨/年锂辉石产线于2023年11月达产，公司可通过控制锂精矿原料来源降低成本；（3）Bikita矿山于2024Q1先后接入光伏发电及大电，大大减少对化石能源的依赖，电力成本得到一定优化。但2024Q1公司财务费用大幅提升至1.36亿元，同比+245%，环比+541%，主要系津元大幅贬值带来的汇兑损失，4月津巴布韦发行了与黄金挂钩的结构性货币，关注后续货币贬值对财务费用的影响。
    收购Kitumba铜矿和Tsumeb冶炼厂，多环节布局铜板块
    Tsumeb冶炼厂目前精矿处理能力为26万吨/年，通过技术升级改造，预计精矿处理能力可提升至37万吨/年；Kitumba铜矿项目资源量丰富，增储潜力可观，据2015年预可研报告，该铜矿寿命约13年，生命周期内平均铜年产量可达到3.7万吨，现金成本为1.6美元/磅，全现金成本1.93美元/磅，具备成本优势。
    风险提示：项目扩建进度不及预期、海外政策风险、商品价格大幅下跌等。

2024年一季报点评：Q1业绩超预期，毛利率持续提升

福耀玻璃(600660)
    投资要点
    事件：公司发布24年一季报，实现营业收入88.36亿元，同比+25.3%，环比-5.4%，归母净利润13.88亿元，同比+51.8%，环比-7.7%，超出市场预期。
    持续跑赢行业，毛利率不断提升。24Q1国内汽车产销分别为660.6万辆和672万辆，同比分别增长6.4%和10.6%（中汽协），公司作为全球汽车玻璃龙头公司，持续跑赢行业。业绩方面，24Q1汇兑损失8812.43万元，上年同期汇兑损失11915.06万元，使利润总额同比增加3102.63万元；太原金诺终止履行北京福通剩余24%股权转让，减少投资收益从而使利润总额同比减少21212.88万元。24Q1利润总额16.95亿元，同比+52.2%，若扣除上述因素影响，利润总额同比+61.8%。24Q1毛利率36.8%，同比+3.6pp，环比+0.3pp，已连续5个季度提升，净利率15.7%，同比+2.7pp，环比-0.4pp。
    高附加值产品占比提升，ASP持续增长。随着汽车智能化的发展，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品渗透率提升，带动了公司ASP的增长。23年公司汽车玻璃ASP为213.24元/平米，同比+5.94%，高附加值产品占比同比提升9.54pp，继续快速增长，汽车电动化智能化趋势持续推动市场扩容。综合来看，随着公司高附加值产品占比增加，将带动公司ASP及毛利率持续提升。
    产能持续扩张，市占率持续提升。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局，公司凭借稳定的供应链和成本优势不断开拓客户。根据出货量口径，公司23年汽车玻璃销量140.16百万平米，同比+10.24%，全球市场份额持续提升。公司计划24年资本支出81.23亿元，持续扩张产能。与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显，预计在规模效应带动下，市占率有望持续提升。
    盈利预测与投资建议。预计公司24-26年EPS分别为2.33/2.80/3.42元，对应PE分别为19/16/13倍，归母净利润CAGR为16.58%，维持“买入”评级。
    风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。

2023年归母净利润翻倍，重点项目稳步推进

博威合金(601137)
    核心观点
    2023年归母净利润同比+109%，分红比例维持在30%以上。公司2023年实现营收177.56亿元（+32.03%），实现归母净利润11.24亿元（+109.21%），实现扣非归母净利润11.40（+106.27%）。其中单四季度实现营收52.32亿元（同比+41.81%，环比+9.45%），实现归母净利润3.33亿元（同比+187.33%，环比-12.33%），实现扣非归母净利润3.45亿元（同比+128.23%，环比-2.66%）。此外，公司计划按每10股4.5元（含税）向全体股东派发现金股利，按目前已发行股本总数计算，派息总额约为3.51亿元（含税）。
    盈利能力显著提升，资产负债率略有下降。2023年公司毛利率为17.25%（+4.31pct）；净利率为6.33%（+2.33pct）；期间费用率为7.41%（+0.81pct）。23Q4，公司毛利率为24.18%，环比+9.64pct；净利率为6.36%，环比-0.56pct。截至2023年末，公司资产负债率为56.52%，较2022年末下降1.94pct。23Q4公司毛利率上升，但净利率下降的原因是在23Q4计提了4.1亿元的资产减值损失，包括0.38亿元的存货跌价损失以及3.7亿元的固定资产减值损失。新材料：5万吨特殊合金带材投产，销量同比增加12%。2023年公司新材料板块销量19.7万吨（+12%），其中合金棒材8.8万吨（+15%），合金线材3.0万吨（+1%），合金带材4.9万吨（+26%），精密细丝2.9万吨（-3%）。但单吨净利润有所下滑，2023年为1431元/吨，同比-23%，主因5万吨特殊合金带材项目在二季度末投产后，处于产量爬坡阶段，成本较高。2024年随着项目达产以及疫情对制造业的影响逐渐消散，盈利能力有望提升。
    新能源：越南1GW电池片项目投产，净利润同比翻3倍。2023年公司新能源板块销量2564MW（+118%），销量的增长主要来自于越南年产1GW电池片扩产项目在23Q1的投产，以及对原有产线产能的提升。公司新能源板块的盈利能力也有显著提升，23年单位净利润0.33元/W，同比+83%。由于美国新能源市场前景广阔，公司拟在越南投建3GW TopCon电池片扩产项目，在美国投资建设2GW TopCon组件扩产项目，其中越南项目在2024年有望投产。
    风险提示：下游需求不及预期导致产销量不及预期；项目进度不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2024-2026年营业收入为203.33/221.51/251.14亿元，同比增速+14.51%/+8.94%/+13.38%；归母净利润14.93/17.64/20.15亿元，同比增速+32.88%/18.12%/14.28%；摊薄EPS为1.91/2.26/2.58，当前股价对应PE为9.6/8.1/7.1x。考虑到公司在国内铜合金新材料方面做到了行业领先，新能源业务也抓住美国市场保持高速增长，维持“买入”评级。

公司事件点评报告：业绩持续修复，期待改革成效释放

伊力特(600197)
    事件
    2024年4月25日，伊力特发布2023年年度报告与2024年一季度报告。
    投资要点
    业绩稳步复苏，期待改革提质增效
    公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为22.31/5.88/8.31亿元，分别同增37%/86%/12%，主要系白酒需求端持续回暖所致，归母净利润分别为3.40/1.11/1.59亿元，分别同增106%/333%/7%，2024Q1利润增速收窄主要系税率波动影响所致。盈利端，由于公司白酒产品提价/高档酒销量占比提升，2023/2024Q1公司毛利率分别为48.23%/51.89%，同增0.2pct/0.4pct，销售费用率分别为9.40%/6.64%，分别同比-3pct/持平，2023/2024Q1公司管理费用率分别为3.56%/2.66%，分别同减1pct/0.4pct，综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为15.49%/19.31%，同比+5pct/-1pct，2023年底新管理层赴任，2024Q1尚处于蓄势阶段，延续原有模式下自然增长，2024年4月公司对全线产品进行提价，同时针对区域运作与产品打法进行重新规划，随着提价动作落地、渠道策略捋顺、产能进一步释放，公司净利率仍有提升空间。2024Q1公司销售回款为7.77亿元（同增9%），合同负债0.92亿元（环比+25%）。
    伊力王去库影响减弱，产品结构持续优化
    Q1伊力王恢复性增长，2023/2024Q1公司高档酒营收分别为14.66/5.70亿元，分别同增47%/11%，2023年高档酒销量为0.69万吨（同增45%），吨价20.12万元/吨（同增1%），伊力王2023/2024Q1报表端收入分别约为2.6亿元（不包含渠道去库存1-1.5亿元）/1亿元，大老窖/小老窖2024Q1营收分别约为1/2.8亿元，新包装伊力王/壹号窖预计2024Q2上市，随着提价顺利传导，高档酒毛利率有望延续优化趋势。中档酒平稳增长，2023/2024Q1公司中档酒营收分别为5.51/1.94亿元，分别同增9%/7%，2023年中档酒销量为1.01万吨（同减1%），吨价4.46万元/吨（同增13%），中档酒营收增速较为稳健，主要由价增贡献。低档酒放量提速，2023/2024Q1公司低档酒营收分别为1.69/0.57亿元，分别同增88%/51%，2023年低档酒销量为0.56万吨（同增76%），吨价2.03万元/吨（同增11%），低端酒量增速度较快。
    销售架构持续调整，招商工作蓄势待发
    疆内推进团队扩张，2023/2024Q1疆内营收分别为16.97/6.71亿元，分别同增50%/7%，公司针对省内终端网点分解伊力王销售目标，扩大销售团队、制定网点拓展计划，目前疆内基建/返工情况好于全国平均，关注市场复苏进度。疆外市场边际修复，2023/2024Q1疆外营收分别为4.89/1.49亿元，分别同增5%/37%，公司在疆外设置大小老窖专营公司，推进价格体系捋顺；浙江商源2023年企稳回升，2024Q1实现收入6000万（同增41%），目前已组建专项销售团队重点推进伊力王铺市，后续疆外市场有望持续修复。预计Q3正式开启招商工作，2023年公司直销/批发/线上渠道营收分别为2.58/17.93/1.35亿元，分别同增128%/33%/3%。2024Q1公司直销/批发/线上渠道营收分别为1.16/6.62/0.42亿元，分别同增94%/4%/18%，直销渠道贡献显著，公司预计2024Q3全面推进传统经销商、团购商招募工作，渠道布局持续完善。
    盈利预测
    我们看好公司新任管理层上任后全面推行内部革新，随着提价顺利传导、组织渠道模式改革落地、经销商招募推进，公司内部势能有望进一步释放。根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为0.96/1.23/1.49元，当前股价对应PE分别为21/16/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、疆外开拓不及预期、伊力王增长不及预期、改革效果不及预期等。

公司事件点评报告：Q1业绩超预期，品牌势能延续

泸州老窖(000568)
    事件
    2024年4月27日，泸州老窖发布2023年年报及2024年一季报。
    投资要点
    Q1业绩超预期，稳健增长
    一季度表现超预期，利润加快释放。2023年总营收302.33亿元（同增20.34%），归母净利润132.46亿元（同增27.79%），扣非净利润131.50亿元（同增27.41%）。2023Q4总营收82.91亿元（同增9.10%），归母净利润26.80亿元（同增24.78%），扣非净利润26.61亿元（同增23.50%）。2024Q1总营收91.88亿元（同增20.74%），归母净利润45.74亿元（同增23.20%），扣非净利润45.52亿元（同增23.41%）。盈利能力明显提升，费用优化力度加大。2023年毛利率/净利率分别为88.30%/43.95%，分别同比+1.71/+2.52pcts，销售/管理费用率分别同比-0.58/-0.86pcts；2024Q1毛利率/净利率分别为88.37%/49.83%，销售/管理费用率分别同比-1.23/-0.79pcts。经营净现金流增长显著，回款表现健康。2023/2024Q1经营净现金流分别为106.48/43.59亿元，分别同增28.87%/188.94%；销售回款分别为315.89/106.41亿元，分别同增21.91%/32.31%。截至2024Q1末，合同负债25.35亿元，环比减少5.17%。
    产品多元发力，品牌营销效果显著
    2023年中高档酒/其他酒类营收分别为268.41/32.36亿元，分别同增21.28%/22.87%，占酒类营收比重分别同比-0.12/+0.12pcts。公司持续推进国窖1573品牌国内市场全覆盖，海外市场扩张；泸州老窖品牌坚实基地市场，加大渗透机会市场。2023年中高档酒/其他酒类毛利率分别为92.27%/56.48%，分别同增1.22/3.31pcts。2023年中高档酒/其他酒类销量分别同增1.30%/19.64%，均价分别同增19.71%/2.70%，中高档酒增长主要由均价增长驱动为主，其他酒类增长以量增为主。2023年公司通过“窖主节”等创新营销方式拉近与年轻群体距离，通过高端赛事、国际论坛提高品牌形象，多样化链接消费群体。
    渠道策略扎实推进，市场良性健康运作
    境内增速快于境外，盈利能力有效提升。2023年境内/境外营收分别为300.56/1.77亿元，分别同增20.37%/15.74%，境内毛利率为88.23%，同比+1.73pcts。传统渠道稳健增长，新兴渠道略承压。2023年传统/新兴渠道营收分别为286.57/14.20亿元，分别同比+22.98%/-2.97%，毛利率分别为89.03%/76.01%，分别同比+1.65/-5.24pcts，占酒类营收比重分别同比+1.19/-1.19pcts。截至2023年年末，经销商共1814家，同比净减少15家。
    盈利预测
    我们看好国窖1573大单品稳价盘提份额，战略长远规划，充分发挥品牌优势。我们预计公司2024-2026年EPS分别为10.88/13.08/15.60元，当前股价对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、国窖增长不及预期、特曲60增长不及预期等。

2023年收入增长优于预期，盈利能力改善明显

国际医学(000516)
    事件概览
    4月25日，公司发布2023年报及2024年一季报：2023年营业收入46.18亿元（+70.34%），归母净利润-3.68亿元（+68.69%），扣非净利润-4.99亿元（+55.55%，非经常性损失主要为出售商洛确认的投资收益），经营现金流净额10.87亿元（+135.69%）。
    拆分2023年扣非净利润来看，高新医院净利润0.7亿元，中心医院-2.6亿元，预计南院区新增折旧1.5亿，母公司净利润-1.3亿商洛医院前三季度影响净利润预计0.3-0.4亿元。
    2023Q4营业收入12.74亿元（+59.86%），归母净利润-1.46亿元（+58.23%），扣非净利润-1.49亿元（+55.42%）。
    2024Q1营业收入11.73亿元（+10.75%），归母净利润-1.05亿元（-40.37%），扣非净利润-0.9亿元（+13.05%），经营现金流净额2.19亿元（-1.65%）。
    毛利率持续上升，费用绝对值稳定，看好2024年盈利能力改善
    毛利率改善明显：2023年毛利率为9.55%（+16.11pct），医疗业务毛利率为8.61%（+16.41pct），分季度看，Q1-Q4毛利率分别为8.2%/7.4%/10.9%/11.4%，毛利率呈现持续上升趋势。2024Q1毛利率为7.84%（-0.35pct）。
    费用绝对值基本稳定，费率随规模效应扩大将持续优化：2023年/2024Q1管理费用率分别为13.60%（-9.45pct）/12.23%（-1.18pct）公司2021-2023年管理费用为6.25-6.28亿元，基本不变；2023年/2024Q1财务费用率分别为4.66%（-2.29pct）/3.71%（-0.63pct），考虑到2023年商洛出表，其承担的长期借款8.72亿元也将出表，财务费用率有望下降；2023年/2024Q1销售费用率分别为0.90%（-0.11pct）/0.05%（-0.01pct），且2023年销售费用和2021年皆保持4000万左右水平（2022年由于停诊4个月略低）；研发费用率分别为0.21%（-0.36pct）/0.17%（-0.15pct），研发费用绝对值维持0.1-0.2亿元。
    高新医院：满负荷运营下提升效率促进收入增长，利润率仍有较大提升空间
    2023年高新医院门急诊服务量115.11万人次（+32.71%），住院服务量6.46万人次（+56.04%），最高日门急诊服务量4952人次（2022年为3271人），最高日在院患者1865人（2022年为1503人），服务量创新高，实现收入14.85亿元（+50.53%），净利润6,969.33万元高新医院目前已达到满负荷运营，2023年医院正式启动三甲复审工作体系，深入分析医院及科室的经济运行状况和财务收支情况，优化成本控制，提升运营效率。针对DRG结算数据，进行全院、科室及病组层面的细致分析，以引导科室提质增效，高质量发展。考虑到高新医院II期投入运营之前医院净利率达到15%左右，目前医院净利率为4.7%，仍有较大提升空间。
    中心医院：引进优秀人才加强增长动力，利润持续减亏
    2023年中心医院（含北院区）门急诊服务量123.76万人次（+108.07%），住院服务量12.12万人次（+92.69%），最高日门急诊服务量5299人次（2022年为3109人），最高日在院患者3937人（2022年为2273人），实现收入30.43亿元（+87.94%），净利润-2.61亿元（2022年亏损7.7亿元）。
    拆分来看，2022H2/2023H1/2023H2收入分别为9.8/14.25/16.18亿元，净利润分别为-4.28/-1.54/-1.06亿元，持续减亏。
    南院区2023年成立内分泌代谢病医院，新开设心血管内五科、乳腺疾病诊疗中心等17个科室或单元；引进各类优秀人才622名，包括学科带头人2名、博硕士112名，以及高级职称6名、中级职称51名，同时，专家团队中新增219名学术任职人员，包括49名国家级和154名省级任职人员，3位专家成功当选为国家级专业学会的主委或副主委。北院区2023年正式开诊，新成立19个科室，骨科医院成功获批市级临床重点专科，打通了骨科、妇产科与康复学科之间的合作渠道；新增国家级学会副主委3名、常委3名，委员19名；省级学会任职73名，副主委/主委14名、常委17名，委员38名。
    经营现金流稳定
    现金流方面，公司自2020Q3实现经营现金流净额转正，后续保持正向经营现金流净额（除2022Q1受疫情影响严重），自2022Q3公司经营现金流净额和营业收入占比基本维持在15%-30%，经营现金流稳定。2024Q1经营现金流净额为2.19亿元（-2%），投资现金流净额为-1.37亿元（+61%），筹资现金流净额为-2.84亿元（-318%），主要系偿还债务支付现金4.36亿元。截至2024年3月底，公司期末现金及现金等价物为7.42亿元（-37%）。
    风险提示：
    医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。

主营产品量价下滑影响一季度盈利，静待煤炭产能释放

广汇能源(600256)
    核心观点
    2024年一季度营收利润同比下降。2024年4月25日晚，公司发布2024年一季报，2024年一季度，公司实现营业收入100亿元，同比下降49%，实现归母净利润8亿元，同比下降73%，实现扣非后归母净利润8亿元，同比下降74%。受公司营业外支出减少影响，2024年一季度公司盈利环比提升。
    主营产品价格回调及销量下滑，短期内公司盈利承压。公司是我国唯一一家同时具备煤炭、天然气、石油资源的民营企业，产品布局于新疆、南通、中亚区域，产能体量位于全国民营企业前列。2024年一季度，受天气、下游需求同比下降等因素影响，煤炭、天然气价格均低于去年同期水平，影响了公司产品售价。另受国内LNG价格下行影响，公司为规避亏损风险缩减了LNG贸易量，影响了天然气销量。煤化工板块受蒸汽锅炉检修以及碳化炉升级改造影响，2024年一季度公司甲醇、煤化工副产物以及煤基油品销量同比降低。
    静待煤炭、石油新增产能释放带动公司营收利润上行。煤炭板块，公司在产白石湖煤矿于2022年12月核增产能至1800万吨/年，当前公司正积极申报白石湖煤矿核增手续，目前已完成安全预核验，远期产能将增加至4000万吨/年。马朗煤矿项目配套设施建设已基本完成，满足目前生活、生产需要，当前马朗煤矿年产1000万吨煤炭的核准手续已提交至国家发改委和能源局，预计今年下半年起将为公司贡献利润增量。东部矿区的建设也在稳步推进，预计未来产能将达到2000万吨/年。石油板块，公司Sarybulak油田主区块浅层二叠系注采井网新油井S-1003井已开钻，子公司广汇石油已获批2024年原油贸易进口允许量30万吨，预计远期原油产能将达到300万吨/年。
    风险提示：马朗煤矿产能释放进度低于预期的风险；新疆铁路运力不足的风险；煤炭价格大幅下跌的风险；天然气价差进一步缩窄的风险。
    投资建议：公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源，马朗煤矿产能释放将带动公司盈利上行，后续东部矿区产能释放以及白石湖煤矿产能核增有望在十四五末期完成，公司煤炭产能增长具备可持续性。此外公司LNG接收转运站有望于2025年扩张至1000万吨/年周转能力，将持续增厚公司天然气板块盈利。维持对公司2024-2026年归母净利润为55/69/80亿元的预测，当前股价对应PE分别为8.6/6.9/5.9X，考虑到公司具备长期盈利增长驱动因素以及高分红比例，维持“买入”评级。

一季度营收利润同比增长，电子气体新产能稳步释放

金宏气体(688106)
    核心观点
    2024年营收利润同比增长。2024年4月25日，公司发布2024年一季度报告，2024年一季度公司实现营业收入5.89亿元，同比增长13.74%；实现归母净利润7648万元，同比增长26.68%；实现扣非后归母净利润5018万元，同比降低9.12%。收入结构方面，特种气体占44.59%、大宗气体占35.85%、现场制气及租金占10.48%、清洁燃气占9.08%。受氩气原材料价格上涨以及氦气市场价格下降影响，公司2024年一季度毛利率水平同比下滑。受公司获得政府补贴以及资产处置收益增加影响，公司归母净利润实现同比增长。
    电子特气产品实现矩阵布局，稳固公司在电子气体领域地位。公司现有超纯氨、高纯氧化亚氮、高纯氢气、高纯氦气等特气产品已批量供应至中芯国际、海力士、联芯集成、积塔、华润微电子、华力集成等知名半导体客户。优势产品方面，公司布局了眉山超纯氨、越南超纯氨以及平顶山高纯氧化亚氮项目，目前多数产能已达到试运行状态，新产能逐步爬坡将带来公司营收利润增厚。新品方面，2023年投产的电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳也已通过部分一线客户认证，实现小批量供应；在建新品全氟丁二烯等7款产品正处于产业化进程中。随着公司电子特气产品的有序推出与认证导入，将在持续优化公司产品结构的同时，进一步稳固公司在电子气体领域的市场地位。华润上华电子大宗载气项目正式供气，成功实现电子大宗存量市场替代。2023年4月，公司成功中标无锡华润上华电子大宗载气项目；2024年4月18日，公司举办“华润微电子无锡电子大宗载气量产供气仪式”并正式向华润上华量产供气。本次项目的中标以及供气标志着我国气体行业的重大突破，即国内气体公司首次实现了对成熟量产晶圆产线电子大宗载气存量业务的国产替代，公司在国内100亿电子大宗气体存量市场中将大有可为。
    风险提示：主营产品价格下降的风险；电子大宗载气项目投产进度不及预期的风险；电子特气新产品投产进度不及预期的风险。
    投资建议：维持“买入”评级。基于电子特气认证壁垒较高的特性，公司核心产品将在较长时间内在客户端保持竞争优势，产品盈利能力较为稳定。且随着公司新品的滚动推出，公司产品结构将不断优化，毛利率仍有持续优化空间。我们维持对公司2024-2026年归母净利润4.01/4.97/6.14亿元的预测，当前股价对应PE分别为23/18/15X，维持“买入”评级。

2023年年报与2024年一季报点评：强化“液冷散热”资源配置，迎接AI算力浪潮

飞荣达(300602)
    事件:
    2024年4月24日，公司发布2023年报与2024年一季报：2023年，公司实现营收43.46亿元，同比+5.37%；归母净利润1.03亿元，同比+7.31%；扣非后归母净利润8127万元，同比+979%。2024Q1，公司实现收入9.82亿元，同比+27.05%；归母净利润0.24亿元，同比扭亏为盈。
    投资要点:
    2024Q1利润率同比提升，主要系消费电子+数据中心拉动
    2024Q1，营收增长主要系消费电子+新能源等业务增长明显。主要系公司消费电子受客户市场份额回归、出货量提升及国产化替代影响，订单量增加。通信收入小幅增长，新能源汽车部分定点项目逐步量产，订单量同比增长明显。
    提升盈利能力：2024Q1，毛利率16.93%，同比+1.07pct；净利率1.74%，同比+5.31pct。1）规模效应：伴随公司收入规模不断增长，生产成本降低，部分子公司产能得到释放，公司盈利能力同期较大改善。2）ASP提升：手机及电脑等终端产品的更新换代、性能提升，促使单机价值量得以提升。
    2023Q4消费电子业务拉升营收，全年毛利率实现增长
    2023Q4，公司营收14.33亿元，同比+8.05%；归母净利润0.54亿元，同比-43.08%；毛利率20.89%，同比-1.81pct；净利率2.84%，同比-3.50pct。营收增长主要系公司消费电子主要客户市占率提升，并且加强公司规模效应，带动毛利率环比提升。
    2023年，公司毛利率19.47%，同比+2.15pct；净利率1.81%，同比持平；销售/管理/研发费用率为2.62%/6.97%/5.32%，同比-0.30/-0.03/-0.73pct；研发费用2.31亿元，同比-7.24%。销售和研发费用同比下降，主要系股份支付费用同期减少及2023年公司剥离原控股子公司广东博纬通信后费用减少。
    分业务：消费电子+新能源业务同比高增，服务器业务开展顺利
    1）消费电子：2023年，营收约17亿元、同比+33%，占比38%、同比+8pct，受益主要客户业务市场份额回归以及国产化替代加快影响，及笔记本电脑散热需求提升，相关领域的订单量持续增加。
    2）通信：2023年，营收约12亿元、同比-5%，占比27%、同比-3pct，整体盈利水平同比上涨。其中，基站天线业务销售收入同比下降，毛利率提升。但公司天线振子、特种散热器等产品销售收入增长。服务器业务开展较顺利，公司强化了液冷散热团队组建，拥有单相液冷模组、两相液冷模组、3D-VC散热模组等产品。
    3）新能源：2023年，营收15亿元、同比+27%，占比35%、同比+6pct。新能源汽车部分定点项目量产，订单量同比增长明显；公司与宁德时代合作及产品交付有序进行。光伏逆变器和储能业务稳定提升，功能模块产品已向H公司、阳光电源等客户交付，相关营业收入同比增长。
    盈利预测和投资评级：公司是散热和电磁屏蔽方案领先企业，将迎来AI算力（液冷/风冷）、AI终端（AI手机/AIPC/MR）等多重高景气驱动，业绩有望超预期。根据2023年年报与2024年一季报，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为57.28/74.52/90.53亿元，归母净利润分别为3.74/5.17/6.63亿元，EPS分别为0.65/0.89/1.15元/股，当前股价对应PE分别为23.39/16.95/13.21X，维持“买入”
    评级。
    风险提示：下游行业需求复苏不及预期，大模型发展不及预期，新能源发展不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧等。
   

新能源智能网联业务增长显著，检测认证一体化协同效应放大可期

中国汽研(601965)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。23年全年实现营业收入40.07亿元，同比+21.76%，归母净利润8.25亿元，同比+19.75%，扣非归母净利润7.54亿元，同比+15.76%。24年第一季度营业收入为8.61亿元，同比+21.83%，归母净利润1.64亿元，同比+15.24%，扣非归母净利润1.53亿元，同比+14.14%。24Q1单季度营收及净利润均创历史同期新高，业绩略超预期，实现“开门红”。
    一、23年新能源及智能网联测试业务增长亮眼。
    23年公司四大业务板块汽车技术服务/专用汽车/燃气系统及关键零部件/轨交及专用汽车零部件分别实现营收33.10/3.36/2.42/0.94亿元，同比+19.11%/+74.57%/+27.77%/-11.43%。核心主营汽车技术服务业务中，新能源及智能网联汽车开发和测评业务23年实现营收5.20亿元，同比+34.17%，增速较技术服务板块+15.06pct，显示了汽车行业电动智能化转型变革中相关检测业务的旺盛需求。
    23年公司整体毛利率维持较高水平42.96%，同比略降1.11pct，主要系公司专用车及燃气汽车业务随国内商用车市场回暖增长，带动装备制造板块营收占比提升至16.79%，较去年同期+1.94pct，而装备制造板块业务毛利率16.27%低于汽车技术服务业务毛利率48.37%。23年公司净利润率21.57%，同比-0.57pct，总费用率19.54%，同比+0.98pct，销售/管理/研发/财务费费用率分别为4.39%/9.15%/6.43%/-0.43%，同比+1.17pct/-0.17pct/-0.13pct/0.11pct，销售费用率提升相对较快的原因是公司持续优化销售渠道，重点开拓战略客户，营销投入持续增长。
    二、24Q1汽车技术服务增长稳健，装备制造板块延续复苏态势。
    24年第一季度公司汽车技术服务/装备制造板块实现营收6.92/1.69亿元，同比+17.36%/+44.41%。主要系公司聚焦技术服务核心业务和新兴业务，持续加强业务协同，技术服务稳中有升；装备制造业务坚持市场导向，大客户拓展效果显现，新签订单和发货数量有所增加。公司单季度毛利率39.62%，同比-2.84pct，主要系制造业务营收规模占比较去年同期有所提升。
    三、战略性看好公司中长期发展前景。
    检测认证是汽车产业发展的伴生业务，公司是具有完备汽车类认证资质的A股稀缺标的，是汽车行业“电动化、智能化、低碳化、生态化、国际化”变革的直接受益者：
    1）“量”方面：车企“内卷”加剧，新车型研发维持高景气度，利好检测机构。2024年4月北京车展全球首发参展车型达117台，高于2023年上海车展的93台和2020年北京车展的82台，车企在新车市场竞争日趋激烈，以夺取更多市占率，新车研发周期缩短，新车型特别是新能源新车型的快速推出、迭代，对检测行业增量贡献明显。
    2）“价”方面：汽车智能化强制检测逐步从“弱预期”走向“强现实”，单车检测价格中枢将明显抬升。据《汽车强制性标准路线图研究报告》（2023版），截至2023年10月，6项汽车智能网联领域强制性国家标准正在研究制定。预计汽车信息安全相关系列强标将先期发布实施，有望推动整车企业认证、单车认证的价值量迈上新台阶。
    3）“竞争格局”方面：“检测认证一体化”协同效应放大可期。公司持续受益控股股东中国中检的专业化整合能力，与中检旗下国内权威CCC认证机构中国质量认证中心有限公司实现优势互补，辅以公司自身在西南、华东、华南、华北的能力分布，有望在国内大交通领域“检测认证一体化”属地服务领域建成先发优势。
    投资策略：
    考虑公司华东总部基地（在建）产能释放节奏，我们下调公司2024-2025年营收预期至44.36/48.85亿元（原值为48.38/56.43亿元），下调2024-2025年归母净利润预期至9.57/11.14亿元（原值为10.82/12.68亿元），并新增2026年营收/归母净利润为58.91/13.44亿元。调整后2024-2026年EPS分别为0.95/1.11/1.34元/股，当前股价对应PE为20.56/17.67/14.64倍。维持“买入”评级。
    风险提示：
    检测认证资质准入放宽，行业竞争加剧；新车型数量增量不及预期；智能化检测需求不及预期。

2023年及2024一季报业绩点评：24Q1收入同增15%，期待AestheFill童颜针放量

江苏吴中(600200)
    投资要点
    2023年同比减亏，2024Q1仍未扭亏。2023年公司实现营收22.4亿元（同比+10.6%，下同），归母净利-0.7亿元（亏损收窄），扣非归母净利-1.0亿元（亏损扩大），其中2023Q4实现营收7.4亿元（+14.1%），归母净利-0.8亿元（亏损扩大），扣非归母净利-0.8亿元（亏损扩大），亏损主要系部分医药产品退出医保、集采、厂房搬迁等多因素影响。2024Q1公司实现营收7.0亿元（+15.0%），归母净利506万元（-82.0%），扣非归母净利-195万元（转亏），24Q1尚未扭亏。
    医美业务：略有放量，医美管线全面布局。23年公司医美业务收入762万元（同比+2697%），略有放量。公司构建完善的医美产业平台，推动医美管线全面布局：（1）Aesthefill童颜针：24/1/22取得AestheFill产品注册证，定位再生材料高端市场，公司预计将于2024H1在中国大陆正式上市销售。（2）HARA玻尿酸：艾莉薇的迭代新品，使用最新交联技术，拥有更高的安全性和稳定性，处于临床阶段。（3）重组胶原蛋白：内外并进，内部中凯生物制药拥有重组蛋白药物产业化经验，并引进资深人才，布局大肠杆菌和酵母菌表达技术，外部合作东万生物研发哺乳动物细胞表达，原料和终端产品均有布局。
    医药业务：收入持续增长。23年公司医药业务收入1.8亿元（同比+29.5%），占总收入82%，呈稳定增长。公司启动已上市或即将上市品种利奈唑胺氯化钠、西洛他唑片、盐酸多巴酚丁胺注射液和帕拉米韦注射液等品种的上市筹备和市场铺垫工作，同时完成卡络磺钠片一致性评价和盐酸乙哌立松原料的注册申报，保障公司长期核心竞争力。
    盈利能力稳中有升，费用管控较好。①盈利能力：2023年公司毛利率/销售净利率分别为24.3%/-3.3%，分别同比-4.3pct/+0.5pct。2024Q1公司毛利率/净利率分别为20.9%/0.7%，分别同比-4.3pct/-3.9pct，毛利率下降主要系公司医药业务毛利率同比大幅下降10.8pct所致；②期间费用率：2023年公司期间费用率为28.2%、同比-4.6pct，主要系销售费用-4.1pct带动。2024Q1期间费用率为20.1%、同比-2.9pct，其中销售费用率持续优化（-2.5pct）。
    盈利预测与投资评级：公司医药产品和产业链布局完善，通过内生外延医美业务也得到全面布局。我们维持公司2024-25年归母净利润1.3/2.6亿元，新增2026年归母净利润预测4.0亿元，分别同比+274%/+109%/+54%，当前市值对应2024-26年PE为60/29/19X，维持“买入”评级。
    风险提示：在研产品进展不及预期，产品推广不及预期，政策变化风险。

2023年年报&2024年一季报点评：经营节奏稳健，分红比率提升

洋河股份(002304)
    事件：公司于2024年4月27日发布2023年年报及2024年一季报，23全年实现营收331.26亿元，同比+10.04%；实现归母净利润100.16亿元，同比+6.80%；其中23Q4实现营收28.43亿元，同比-21.51%；实现归母净利润-1.88亿元，同比-161.28%。24Q1实现营收162.55亿元，同比+8.03%；实现归母净利润60.55亿元，同比+5.02%。
    量缩价升，大众价位增长较优。产品方面，量价拆分来看，23年白酒销售量同比-14.93%，吨酒价同比+29.35%；中高档酒实现营收285.39亿元，同比+8.82%；普通酒实现营收39.50亿元，同比+20.70%，公司海之蓝、天之蓝等主导产品保持稳健增长，持续打造“梦6+”核心大单品，有望在全国面上加速推动从“海、天”向“梦”的结构化升级进程。公司坚守绵柔年份老酒战略，今年春糖期间完成手工班产品战略升级；4.18封藏大典上发布梦之蓝、苏酒、蓝色经典纪念版、蓝色经典珍藏版、珍宝坊五大封坛产品，持续打造超高端产品线。
    持续扩展省外市场，数字化营销提质增效。分地区看，23年公司省内外收入分别实现143.93/180.96亿元，同比+8.05%/11.85%，省外持续推进全国化工程，增速相对表现较优。分渠道看，批发经销实现收入320.53亿元，同比+10.12%；线上直销收入4.37亿元，同比+11.25%。经销商层面，截至23年末，省内/省外经销商数量分别为2960/5829家，净增加-17/568家，合计8789家，省外招商进展顺利。公司深化组织改革，持续拓展省外市场，深化乡镇下沉和消费者培育；同时大本营江苏市场梳理海天梦主导产品价格体系，优化调整销售策略，保持稳定发展。公司数字化营销系统持续完善，优化升级消费者活动，促进主导产品开瓶动销，推动营销管理提质增效。
    毛利率保持稳定，费用投放力度加大。2023年公司毛利率同比+0.65pcts至75.25%；加大费用投放力度，销售费用率为16.26%，同比+2.38pcts；23年公司加大促销力度，广告促销费同比+43.34%；管理费用率为5.33%，同比-1.10pcts，净利率同比-0.94pct至30.25%。24Q1毛利率76.03%，同比-0.57pcts；净利率37.24%，同比-1.15pcts，保持稳定水平。24Q1合同负债余额58.15亿元，同比-16.62%；销售收现129.06亿元，同比+25.09%。
    投资建议：公司数字化营销积极推进，价盘体系管理提效，省外产品迭代升级动能持续构筑，期待在梦6+等高线次高端价位取得突破。公司分红力度加大，23年公司计划现金分红70.20亿元（含税），占23年归母净利润比重为70.09%，同比22年60.08%明显提升。我们预计公司24-26年归母净利润分别为108.91/119.97/134.62亿元，EPS分别为7.23/7.96/8.94元，当前股价对应P/E分别为14/13/11X，维持“推荐”评级。
    风险提示：省内市场竞争加剧、省外扩张不及预期、次高端修复不达预期。

安井食品23年报&24Q1点评：Q1主业超预期韧性强

安井食品(603345)
    主要观点：
    公司发布2023年报和24Q1季报：
    24Q1：营收37.6亿（+17.7%）；归母4.4亿（+21.2%），扣非4.2亿（+21.6%）。
    23A：营收140.5亿（+15.3%）；归母14.8亿（+34.2%），扣非13.7亿（+36.8%）。
    另公司23年累计分红比例53.2%，较此前30%大幅提升，后续保持40%以上分红比例并延续中期分红。
    年报符合预期，一季报收入利润均超市场预期。
    收入端：Q1主业表现超预期
    产品拆分：24Q1速冻面米/速冻肉/速冻鱼糜/速冻菜肴同比各+4.4%/27.7%/31.5%/12.3%，预计主业增速20%+，新柳伍与新宏业拖累，其中锁鲜装与丸之尊表现突出；
    23A速冻面米/速冻肉/速冻鱼糜/速冻菜肴收入25.5/26.3/44.1/39.3亿，同比+5.4%/10.2%/11.8%/29.8%，全年共39个过亿大单品带动收入稳健增长，产能108万吨，同增14万吨。
    分区域：24Q1东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/海外收入同比各+24.8%/19.9%/19.2%/16.8%/-0.5%/26.8%/21.8%/67.2%；23A东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/海外收入同比各+16.6%/30.7%/8.4%/11.7%/18.4%/28.1%/21.2%/18.4%，各区域表现均衡。
    盈利端：Q1主业净利率创新高
    24Q1：毛利率/归母净利率分别为26.6%/11.7%，同比各+1.8/0.3pct，主因原料价格低位、产能利用率提升及锁鲜装与丸之尊等高毛利产品带动主业结构提升，24Q1预计主业净利率创单季新高。销售/管理/研发/财务费率同比各+0.1/+0.3/-0.0/+0.2pct，费率略抬升。
    23A：毛利率/归母净利率分别为23.2%/10.5%，同比各+1.3/1.5pct，源于原材料成本下降、规模效应及结构升级，同时销售/管理/研发/财务费率同比各-0.6/-0.1/-0.1/-0.0pct，费率稳中有降。
    投资建议：受益食品工业化浪潮，维持“买入”
    我们的观点：
    公司为餐饮供应链核心标的，主业销地产优势明显，渠道执行力强，持续受益份额提升&结构升级；第二曲线冻品先生、安井小厨、新宏业新柳伍快速上量，受益食品工业化大势。
    盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入159/181/206亿元，同比+13.1%/+14.1%/+13.5%；归母净利润17/20/24亿元，同比+15.6%/+19.9%/+18.7%；当前股价对应PE分别为14/12/10倍，估值处历史低位，维持“买入”评级。
    风险提示：
    需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

苏州银行2023年报及2024Q1季报点评：营收增速回暖，资产质量保持稳健

苏州银行(002966)
    2024Q1单季营收增速止跌回升，归母净利润保持较高增长
    苏州银行2023年实现营收119亿元（YoY+0.88%），增速略有放缓。单季来看，2023Q4、2024Q1单季营收同比分别-2.20%、+2.11%，增速止跌回升。由于2023Q4加大了拨备计提力度，单季归母净利润增速降至2.46%，随着拨备计提压力减轻，2024Q1归母净利润增速升至12.29%。基于其息差承压、拨备计提力度加大等因素，我们下调其2024-2025年盈利预测并增加2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为53.49/63.51/73.11亿元，YoY+16.28%/18.71%/15.12%，当前股价对应2024-2026年PB为0.5/0.5/0.4倍，维持“买入”评级。
    “开门红”景气度较高，2024Q1净息差略承压
    2023年末、2024Q1末总资产分别为6018亿元、6482亿元（YoY+14.74%/16.80%），主要由于贷款余额增速仍保持较高水平（YoY+17.06%/19.82%），2024Q1延续“开门红”的亮眼势头，单季新增285亿元贷款，同比增长58.15%。依托苏州“工业立市”的地区优势，苏州银行常年在制造业、租赁商服等行业具有较为强劲的信贷投放能力。2023年末零售贷款余额为974亿元，同比增长7.62%，增速继续放缓。整体来看，苏州银行的对公色彩浓厚，2023年全年、2024Q1净息差分别为1.68%、1.52%，环比分别下降3BP、16BP，息差略承压。
    资产质量持续优异，不良率环比持平，拨备安全边际充足
    苏州银行资产质量持续优异，2023年末及2024Q1末不良率均为0.84%，连续三个季度持平，2024Q1末关注率下降至0.77%。其中，对公贷款不良率显著下降至2023年末的0.75%，同比下降24BP；零售贷款不良率边际上升至2023年末的1.02%，同比上升34BP。为及时压降存量包袱，2023年的核销力度同比显著加大，全年核销不良贷款5.36亿元。我们测算，2023年还原核销的不良生成率为0.32%，同比虽有上升，仍处于较低水平。受加大处置力度的影响，拨备覆盖率下降至2024Q1末的491.66%，仍处于较高水平，资产质量的护城河稳固。
    风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

24Q1收入稳健增长，政府补助下降影响业绩增长

报喜鸟(002154)
    事件回顾
    公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入13.5亿元，同比增长4.8%；实现归母净利润2.5亿元，同比下降2.1%;实现扣非归母净利润2.4亿元，同比增长6.9%；每股收益0.17元，受消费景气度及上年同期较高基数等因素影响，收入及扣非归母净利润平稳增长。
    事件点评
    受消费景气度及基数压力24Q1收入平稳增长。公司24Q1收入实现平稳增长，我们认为主要在于：1）24Q1国内服装限额社零同比增速为2.5%，服装消费较为平稳；2）公司23Q1基数较高，带来一定的增长压力。展望未来，公司报喜鸟、哈吉斯等品牌实现门店稳健扩张截至23年年末门店分别较上年同期净增40个/13个，稳健门店扩张+大店策略有望驱动收入增长。
    毛利率稳定提升，净利率高位微降。公司24Q1毛利率为67.8%同比上升1.7pct;公司24Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为36.2%/6.2%/1.6%，同比变动分别为+1.4pct/+0.1pct/-0.1pct。终端折扣控制带来毛利率稳步提升，此外，公司24Q1其他收益为1930万，较上年同期下降59.6%，占比收入同降2.3pct至1.4%，主要系政府补助减少；综合，公司24Q1归母净利率同比下降1.3pct至18.5%
    盈利预测及投资建议：我们调整盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为8.0亿元/9.1亿元/10.2亿元，对应PE为10倍/9倍/8倍，维持买入评级。
    风险提示：
    品牌终端景气度不及预期；扩店不及预期；坪效提升不及预期等

盈利能力持续修复，品类&渠道优化共助增长

中顺洁柔(002511)
    主要观点：
    事件：公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告
    公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年/2023Q4/2024Q1分别实现营业收入98.01/29.78/18.45亿元，同比+14.37%/+21.25%/-10.45%；分别实现归母净利润3.33/1.67/0.95亿元，同比-4.92%/+121.72%/+6.72%；分别实现扣非归母净利润2.99/1.57/0.88亿元，同比-6.53%/+125.19%/+7.92%。
    品类结构优化与渠道精耕细作，助力销售稳定增长
    2023年，分行业看，公司生活用纸/个人护理及其他业务分别实现营业收入96.62/1.39亿元，同比+14.15%/+31.86%，公司通过完善布局高端市场，升级迭代现有产品以及深度挖掘小品类机会，生活用纸高端系列增速超20%，约占生活用纸业务的25%，高毛利品类增速达16%，约占生活用纸业务的68%，位居行业前列，有效提升公司盈利水平，2023年生活用纸业务毛利率为32.97%，同比+1.00pcts。分渠道看，公司传统/非传统渠道分别实现营业收入44.09/53.92亿元，同比+3.80%/+24.75%，毛利率分别为29.88%/35.83%，同比-1.63/+3.43pcts。公司积极拓展新市场和新渠道，非传统渠道销售占比同比提升5pcts，推动市场渗透率持续提升。
    原材料成本下降叠加产品结构优化，盈利能力持续修复
    2023年/2023Q4/2024Q1公司毛利率分别为33.15%/39.94%/34.52%，同比+1.19/+9.37/+7.06pcts，纸浆成本下降叠加产品结构优化，公司毛利率稳步提升；归母净利率分别为3.40%/5.62%/5.17%，同比-0.69/+2.55/+0.83pcts。2023年/2023Q4/2024Q1公司销售费用率分别为22.51%/27.60%/20.47%，同比+2.10/+6.48/+3.78pcts；管理费用率分别为4.35%/3.64%/5.67%，同比+0.01/+0.08/+2.17pcts；研发费用率分别为2.73%/2.78%/3.53%，同比+0.35/+0.55/+1.01pcts；财务费用率分别为-0.35%/-0.55%/+0.11%，同比+0.03/+0.93/+0.26pcts，费用率有所提升。
    投资建议
    公司通过持续的品牌建设和品质保障、步伐稳健的产能布局与渠道扩张，已成为市场上高端生活用纸的代表品牌之一，稳居生活用纸行业第一梯队。我们预计公司2024-2026年营收分别为108.51/119.63/131.89亿元，分别同比增长10.7%/10.2%/10.3%；归母净利润分别为4.26/4.98/5.87亿元，分别同比增长28.0%/16.9%/18.0%。截至2024年4月26日总股本及收盘市值对应EPS分别为0.32/0.37/0.44元，对应PE分别为27.11/23.19/19.66倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    纸浆价格大幅波动的风险，汇率波动风险，区域市场竞争风险，产业政策风险，安全生产风险。

公司信息更新报告：电影市场复苏与大IP开发业务有望继续驱动增长

上海电影(601595)
    业绩持续修复，看好电影及IP业务持续驱动增长，维持“买入”评级
    公司2023年实现营业收入7.95亿元（同比+85.07%），归母净利润1.27亿元（同比扭亏为盈，2022年为-3.35亿元），扣非归母净利润0.63亿元（同比扭亏为盈，2022年为-3.71亿元）。公司2024Q1实现营业收入2.10亿元（同比+18.26%），归母净利润0.46亿元（同比+28.18%），扣非归母净利润0.29亿元（同比+20.83%）。公司业绩增长主要系得益于电影市场恢复，公司控股影院营业收入提升，以及并表上影元，新增授权业务收入所致。2023年毛利率为22.83%（同比+33.48pct），净利率为15.97%（同比+107.10pct）。2024Q1毛利率为30.95%（同比+7.36pct，环比+18.30pct），净利率为21.90%（同比+1.68pct，同比+20.70%）。公司毛利率及净利率提升主要系电影放映收入增加，及新增授权业务毛利率较高所致。此外，公司2023年度拟每10股派发现金红利1.14元，并拟在2024年上半年持续盈利等前提下，增加一次中期分红，分红金额不低于归母净利润的40%。我们维持2024-2025并新增2026年业绩预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为11.09/13.31/15.20亿元，归母净利润分别为2.37/3.45/4.64亿元，EPS分别为0.53/0.77/1.04元，当前股价对应PE分别为57.4/39.5/29.4倍。我们看好电影市场复苏与IP授权业务驱动公司业绩增长，维持“买入”评级。
    电影市场有望持续复苏，继续驱动公司电影主业修复
    2023年全国电影总票房达549.15亿元（同比+82.64%），2024年春节档票房80.16亿元，创历史新高。2023年公司联和院线票房44.83亿元（同比+105.90%），直营影院票房6.32亿元（同比+129.71%）。我们认为，受益于电影产能释放驱动电影市场持续复苏，以及公司储备影片录陆续上线，电影主业或持续修复。
    大IP开发业务快速发展，驱动公司长期成长
    2023年，上影元在衣食住行等领域展开IP授权联名合作，全年合作项目全网声量超67.8亿。2024年公司发布“iNEW”战略，未来3年，目标实现IP合作商品GMV超100亿元，IP授权业务有望快速增长，构成公司第二成长曲线。
    风险提示：电影市场复苏不及预期，IP授权业务增长不及预期等。

负债成本管控成效显著，息差逐步企稳

兴业银行(601166)
    事件：
    兴业银行公布24年一季报，24Q1实现营收577.51亿元，同比+4.22%，增速较23年+9.42PCT；归母净利润243.36亿元，同比-3.10%，增速较23年+12.51PCT。24Q1手续费及佣金净收入为61.98亿元，同比-18.99%，增速较23年+19.39PCT。
    对公驱动整体信贷，活期存款占比提升
    兴业银行24Q1利息净收入同比+5.09%，增速较23年+4.24PCT。从业绩归因来看，24Q1生息资产规模扩张、净息差的贡献度分别为+6.92%、-1.83%，整体延续以量补价的逻辑。从信贷投放来看，截至24Q1末，兴业银行贷款余额为5.55万亿元，同比+7.91%，增速较23年-1.68PCT。贷款增速下滑主要系当前有效融资需求仍旧偏弱。24Q1兴业银行对公贷款、票据贴现、零售贷款分别+2171.45、-1008.55、-299.73亿元，同比分别-184.52、-385.89、-141.71亿元。整体来看，对公信贷投放依旧为主要驱动项，预计主要投向基建等政策鼓励的领域。负债端，兴业银行存款活期率有所提高。截至24Q1末，兴业银行活期存款占比为37.76%，较23年末+1.80PCT，预计主要系“商行+投行体系下派生存款较多。
    息差韧性依旧较强
    从净息差来看，兴业银行24Q1净息差为1.87%，较23年-6BP。息差下滑预计主要受资产端拖累。根据我们的测算，24Q1兴业银行生息资产平均收益率为4.45%，较23年-15BP。资产端收益率下滑预计主要系：1）23年LPR下调后导致24Q1重定价压力较大；2）兴业银行24Q1新增信贷863.17亿元，其中对公信贷新增2171.45亿元，预计主要集中在基建、科创等政策支持的领域而这些领域竞争激烈，贷款利率有所承压；3）23Q3末存量按揭利率下调影响依旧需要进一步消化。负债端，兴业银行以稳规模、降成本为导向，吸收低成本存款、压降高成本存款。24Q1实现存款付息率同比下降12BP至2.12%。
    资产质量整体稳健，不良生成压力或有所提升
    静态来看，截至24Q1，兴业银行不良率、关注率分别为1.07%、1.70%，较上年末分别+0BP、+16BP，资产质量整体较为稳健。拨备方面，兴业银行拨备计提力度略有下滑。截至24Q1末，兴业银行拨贷比为2.53%，较23年-9BP。24Q1兴业银行拨备覆盖率为245.51%，较上年末+0.30PCT，风险抵补能力充足。综合来看，兴业银行不良率与拨备计提力度均基本持平，但信用减值损失有较大幅增长，预计主要系不良生成压力依旧较大。24Q1兴业银行信用减值损失为160.50亿元，同比+46.03%。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2162.67亿元、2251.80亿元、2357.98亿元，同比增速分别为+2.58%、、+4.12%、+4.72%，3年CAGR为3.80%归母净利润分别为793.96亿元、824.46亿元、869.95亿元，同比增速分别为+2.96%、+3.84%、+5.52%，3年CAGR为4.10%。鉴于公司“商行+投行”持续推进，我们维持目标价20.35元，维持为“买入”评级。
    风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。
   

AI赋能+产线扩张有望平滑产品周期，关注《哪吒2》定档情况

光线传媒(300251)
    主要观点：
    事件：
    1）业绩情况：公司发布公告，23年公司实现收入15.46亿（yoy+104.74%），实现归母净利润4.18亿（同比扭亏为盈）；24Q1公司实现收入10.70亿（yoy+159.33%），实现归母净利润4.25亿（yoy+248.01%）。
    2）现金分红：公司发布公告表示，对未来的长期、稳健发展充满信心，拟以公司2023年12月31日剔除回购股份后的总股本29.1亿股为基数，每10股派发现金股利人民币0.70元（含税），共计派发人民币2.04亿元，剩余未分配利润继续留存公司用于支持经营发展。本次利润分配不送红股、不进行资本公积金转增股本。
    3）拟出售股票资产：4月19日，公司召开董事会会议，拟提请董事会授权管理层及其授权人士根据证券市场情况，出售公司持有的当虹科技股票（不超过其总股本的3.00%），授权期限为自董事会审议通过之日起12个月内。在此期间内，若当虹科技发生送股、资本公积金转增股本等股份变动事项，公司拟出售股票的数量将相应调整。
    电影业务：已上映主投电影票房表现出色，多部影片有望年内上映1）23年及24Q1已上映电影：2023年度公司推出十部电影作品，参与投资、发行的影片包括《深海》《满江红》《交换人生》《中国乒乓之绝地反击》《这么多年》《茶啊二中》《我经过风暴》《坚如磐石》《照明商店》《怒潮》及《你的婚礼》（重映），总票房约为84.60亿元；24Q1公司主投的春节档电影《第二十条》实现了口碑与票房双丰收，据猫眼专业版，截至4月22日，《第二十条》票房达24.52亿元。
    2）24年影片pipeline丰富：吴磊和蒋勤勤主演的剧情电影《草木人间》已于2024年清明档上映；此外，公司待上映影片丰富，包括《小倩》《哪吒之魔童闹海》《她的小梨涡》《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《“小”人物》《胜券在握》等。
    电视剧业务：23年为电视剧制作年份，24年至少2部电视剧上映1）23年及24Q1已上映电视剧：23年为公司电视剧制作年份，无剧集上映；24Q1改编自人气漫画《大理寺日志》的网剧《大理寺少卿游》于爱奇艺播出。
    2）24年电视剧pipeline：《拂玉鞍》已处于视频平台排播状态，有望于年内播出；《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》等剧集也在顺利推进中。
    艺人经纪业务：持续拓展内容业务边界，扬州影视基地将投入生产运营1）艺人经纪：公司通过投资、制作和发行影视作品，为艺人提高曝光度，实现艺人经纪和影视制作业务的双增长。
    2）扬州影视基地：公司参与的PPP项目扬州影视基地一期预计将于24年投入生产运营，目前已有部分重点平台方、优质影视企业及剧组参观考察并释放合作意向，预计开园后将会有多个剧组入场拍摄。
    产线扩张+AI赋能，持续提升动画电影制作效率，有望平滑内容周期1）产线扩张：公司目前拥有彩条屋和光线动画两条动画电影制作条线，双线推进动画电影的生产与制作。其中，彩条屋主要负责与公司投资的动画团队合作开发动画电影，作品包括《大鱼海棠》《哪吒之魔童闹海》《姜子牙》《深海》等；光线动画是公司内部的异地条动画制作产线，负责公司内部动画电影的全周期生产，已储备数十部神话宇宙的作品，预计从25年开始每年都会有神话宇宙系列的作品上映，有望平滑公司内容的周期性。
    2）AI赋能：公司表示，已经将AI植入到动画制作的流程里，未来AI有望提高30%+的效率，并降低20%+的成本。目前公司规划每年生产2-3部动画电影，未来受益于AI技术的赋能，有望达到每年4-5部的规模。
    投资建议
    预计24-26年公司实现收入23.81/28.03/33.07亿（24-25年前值为24.51/28.11亿），预计24-26年公司实现归母净利润10.04/12.34/13.67亿（24-25年前值为12.05/12.53亿），维持“买入”评级。
    风险提示
    居民观影习惯恢复不及预期；票房不及预期；政策及监管环境趋严加大影视剧作品过审难度的风险
    重要财务指标单位:百万元

公司信息更新报告：高分红回馈股东献诚意，参股AI芯片公司潜力显现有望带动价值重估

科德教育(300192)
    业绩符合预期，教育业务稳健增长，派息64%加强股东回报
    2023年实现收入7.71亿元，同比-2.94%；其中2024Q1实现收入1.88亿元，同比+10.46%。2023年实现归母净利润1.39亿元，同比+83.6%，归母净利率17.96%，同比+8.64pct，其中2024Q1归母净利润4074万元，同比+13.94%，归母净利率21.72%，同比+0.66pct。收入略微下降主因2022年底K12业务剥离，教育业务稳健增长、油墨业务毛利率回归正常，带动利润大幅提升。公司宣布现金分红8887万元，分红率64%，股息率2.5%，高分红回馈股东献诚意。我们预计2024年扩大招生将带来部分销售费用增加，因此下调2024-2025年，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.68/2.01/2.35亿元（原预测2024-2025年为1.85/2.3亿元），yoy+21.7%/+19.7%/+17.0%，对应EPS0.51/0.61/0.71元，当前股价对应PE为20.7/17.4/14.9倍，维持“买入”评级。
    中职业务稳步发展，后续“内生+外延”可期，油墨业务成本显著改善
    分业务看，2023年职校和复读产品收入为3.53亿元，同比+23.74%，油墨业务4.14亿元，同比+7.49%。教育业务净利润约为9549万元，中昊芯英贡献736万元投资收益（长期股权投资）。毛利率：2023年公司毛利率为33.26%，同比+2.39pct；其中教育业务毛利率48.35%，同比-2.25pct；油墨业务毛利率20.33%，同比+10.33pct，一是原材料成本回归正常，二是高附加值环保油墨产品占比提升。费用率：2023年销售费用率4%，同比-3.73pct，管理费用率6.25%，同比-1.18pct。往后看，升学类中职稀缺性高，教学优、运营优的公司复制扩张空间广阔。
    参股AI芯片公司中昊芯英，掌握TPU国产替代核心技术有望带动价值重估2023年中昊芯英实现收入4.85亿元，归母净利润8133万元，不仅大幅超过对赌协议（2023年营收不低于2.08亿元），同时实现16.8%的净利率，业务与上市公司「寒武纪-U」较为相似。中昊芯英作为AI国产替代中的重要一环，掌握AI训练芯片TPU的核心技术。谷歌90%以上的AI训练都使用TPU芯片，相比GPU，TPU在不影响深度学习效果的前提下大幅降低功耗、加快运算速度。中昊芯英研发的训练芯片已完成流片，并签署采购和封装协议。公司持有中昊芯英7.8%的股权，该部分价值有望重估。
    风险提示：新校区建设、招生爬坡不及预期，中昊芯英销售不及预期等风险。