公司简评报告：新材料业务持续推进，静待瓶片周期企稳

华润材料(301090)
    投资要点
    事件：2024年4月26日，公司发布2023年年报和2024年一季报。公司2023年实现营业收入172.25亿元，同比微降0.59%；实现归母净利润3.81亿元，同比下滑53.73%。2024年一季度，公司实现营业总收入36.23亿元，同比下降18.29%，归母净利润-7850.16万元，同比止盈转亏。
    瓶片行业周期低谷，公司保持产销率高位。根据CCF数据，2023年国内聚酯瓶片产能增加至1661万吨，较去年同比增长34.93%。供需矛盾增加，2023年聚酯瓶片内外盘平均加工费区间分别为775元/吨和100美元/吨，较2022年同期分别下滑49%和48%。公司2023年聚酯瓶片毛利率为4.16%，较2022年下降3.5pct。公司共拥有瓶片产能210万吨/年，具备规模优势，品牌价值高，客户基础良好，处于行业领先地位。公司2023年实现聚酯瓶片产量217.48万吨，销量243.61万吨，产销率达112%，始终维持高位。
    研发持续投入，加强产业链合作，拓展新品储备。公司围绕聚酯、尼龙、高端新材料等方向，以自主研发为依托、合作研发为补充培育多个新材料项目，全年新增发明专利17项、实用新型专利6项。公司与华润集团其他业务单元组建的“绿色高性能包装材料创新联合体”和“绿色低碳环保建材创新联合体”各项联合研发项目进展顺利，已分别完成项目中试结题和样品开发测试；公司与阳普医疗科技股份有限公司达成战略合作关系，共同开展超阻隔性医用高分子材料领域的研发与应用合作，目前已完成样品试制。
    新材料产业化顺利推进。1）特种聚酯PETG现有产能5万吨，2023年累计产销率达133%同比大幅增长；下游应用已成功进入化妆品包装、日化产品、薄膜、板材、片材等多个领域。2）热塑性复合材料项目逐步拓展客户群体，车用PET复合板材已通过成都大运和中车路试。3）PET发泡项目积极送样主要行业客户及潜在合作伙伴，已有客户通过产品基础性能测试。4）公司自研的25%比例的rPET产品通过客户挑战性测试，目前已有客户签署合作协议，正在开展安全性评估。
    投资建议：公司背靠大央企华润集团，“基石业务+新材料业务”双轮驱动，静待行业周期复苏。根据审慎性原则及聚酯瓶片市场修复情况，我们调整2024-2025年盈利预测，增加2026年盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.19、5.75、7.22亿元（原预测值分别为7.36、9.35亿元），对应EPS分别为0.28、0.39、0.49元（原预测值分别为0.500.63），对应PE为33.19X、24.21X、19.27X。考虑公司仍具有一定新材料开拓成长性，维持“买入”评级。
    风险提示：产能投放超预期；下游需求不及预期；新材料项目研发及投产进度不及预期。

业绩增长稳健，新产品进展顺利

华东医药(000963)
    核心观点：
    事件：2024年4月25日，公司发布2024年一季度报告，2024Q1公司实现营业收入104.11亿元，同比增长2.93%；归母净利润8.62亿元，同比增长14.18%；扣非归母净利润8.38亿元，同比增长10.66%。
    主要业务板块增长稳健，医药商业和海外医美短期承压。①医药工业：2024Q1，核心子公司中美华东营业收入（含CSO业务）33.99亿元，同比增长10.53%，合并归母净利润7.51亿元，同比增长11.67%。②医药商业：营业收入67.17亿元，同比下降1.86%，净利润1.07亿元，同比增长1.51%，收入降低主要受2023Q1基数较高的影响，预计Q2医药商业业务将恢复为正增长。③医美业务：营业收入6.30亿元（剔除内部抵消），同比增长25.30%，其中英国Sinclair营业收入2.72亿元人民币，同比下降4.40%，主要因为全球宏观经济增长放缓，造成需求波动，整体收入达到Q1经营目标，预计Q2开始增速将逐渐回升；国内医美欣可丽美学实现营业收入2.57亿元，同比增长22.65%，环比2023Q4增长13.38%。④工业微生物：收入同比增长23.00%，后续随着海外市场的积极拓展，国内动保业务加大线上线下市场推广及湖北美琪健康的投产，预计工业微生物板块业务增速将有望加快。
    医药工业研发进展顺利，多个产品达到重要节点。2024Q1公司医药工业研发投入（不含股权投资）5.88亿元，其中直接研发支出3.49亿元，同比增长13.96%。①注射用利纳西普（ARCALYST？）：复发性心包炎适应症的中国上市许可申请于2024年3月获得受理。②HDM1005：用于超重或肥胖人群的体重管理、2型糖尿病两个适应症的中国IND申请于2024年3月获得批准，并于2024年3月完成中国Ia期临床研究首例受试者入组及给药；用于超重或肥胖适应症的美国IND申请已于2024年4月获批。③HDM2005：拟开发用于晚期实体瘤和血液瘤治疗，已于2024年3月递交中国IND申请获受理。④索米妥昔单抗注射液（ELAHERE？）：2024年3月，合作方宣布该产品在美国已由加速批准转为完全批准；2024年4月，公司获批加入国际多中心Ⅲ期临床研究，联合贝伐珠单抗用于二线含铂化疗后未出现疾病进展的叶酸受体α阳性复发性铂敏感上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌成人患者的维持治疗。⑤瑞美吡嗪注射液：与肾小球滤过率动态监测系统配合使用，在中国的上市许可申请已于2024年1月获得受理。⑥泽沃基奥仑赛注射液（赛恺泽？）：2024年3月1日获附条件批准上市，用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者，公司已组建了专门的商业化团队，获批上市当日即开出全国首张处方。
    重点医美产品注册受理，产品矩阵日渐丰富。①MaiLi Extreme：公司新型高端含利多卡因注射用透明质酸钠填充剂，其中国临床试验顺利达成主要研究终点，显示出良好的产品安全性数据，该产品在中国的三类医疗器械注册申请已获得受理。②ATGC-110：公司与韩国ATGC合作引进的A型肉毒毒素，其上市申请已获韩国食品药品安全部（MFDS）受理，申报的适应症为改善成年患者的中度至重度眉间纹。③YY001：公司与重庆誉颜公司合作引进的重组A型肉毒毒素，在国内已完成Ⅲ期临床受试者入组。
    投资建议：公司医美与工业微生物板块高速发展，医药工业与商业板块经营保持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润为33.54/39.54/46.06亿元，同比增长18.13%/17.90%/16.50%，EPS分别为1.91/2.25/2.63元，当前股价对应2024-2026年PE为17/15/12倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争的风险，市场推广不及预期的风险，新品研发不及预期的风险。

海外收入亮眼，产品力持续提升

中望软件(688083)
    事件：公司发布 2023 年年报与 2024 年一季度报告。 2023 年， 公司实现营业收 入 8.28 亿 元 ， 同 比 增 长 37.71%； 实 现 归 母 净 利 润 0.61 亿 元 ， 同 比 增 长922.84%； 实现扣非归母净利润-0.78 亿元， 亏损同比扩大 15.32%。 2024 年一季度， 公司实现营业收入 1.20 亿元， 同比增长 3.84%； 实现归母净利润-0.26亿元， 亏损同比扩大 44.94%； 实现扣非归母净利润-0.78 亿元， 亏损同比扩大53.32%。
    年报： 海外收入表现亮眼， 收购博超后毛利率有所下滑。 2023 年， 公司实现营业收入 8.28 亿元， 同比增长 37.71%； 其中， 商业市场实现收入 5.00 亿元，同比增长 43.66%， 教育市场实现收入 1.66 亿元， 同比增长 4.87%， 境外收入为 1.57 亿元， 同比增长 71.14%， 表现亮眼； 实现归母净利润 0.61 亿元， 同比增长 922.84%； 实现扣非归母净利润-0.78 亿元， 亏损同比扩大 15.32%； 公司毛利率为 93.67%， 较去年同期下降 4.82 个百分点。 公司营业成本较去年同期大幅提升， 增加了 4,261.84 万元， 增幅为 437.94%。 主要原因是收购北京博超并表 纳入其 成本 3,469.00 万元 。 北京 博超在 报告期 间承接 了较 多的委 托开发及技术 服务项目 ， 定制化发 服务导致 毛利率较低 。 费用率 方面， 销售 费用较上期增加 9,064.34 万元， 同比上升 26.34%。 管理费用较上年同期增加 3,195.95万元， 同比上升 51.10%方面， 增幅较大的原因为管理人员的增多与收购相关中介费增长。 研发费用较上年同期增加 1.01 亿元， 同比上升 35.07%， 主要原因为公司研发人员的大幅增长导致的薪酬福利费用的提升。 销售/管理/研发费用 率 分别 为 52.54%/11.42%/47.09%， 销 售费 用 率 与 研 发费 用 相 较 去 年同 期 有所降低， 管理费用率微增。
    一季报： 业绩承压， 毛利率企稳回升。 2024 年一季度， 公司实现营业收 入1.20 亿元， 同比增长 3.84%； 实现归母净利润-0.26 亿元， 亏损同比扩大 44.94%；实现扣非 归母净利润-0.78 亿元， 亏损同比 扩大 53.32%； 毛利率为 95.12%，较年报环比回升。 销售费用率为 69.41%， 同比增长 2.38 个百分点， 管理费用率为 27.32%， 同比增长 12.34 个百分点， 研发费用率为 84.21%， 同比增长 16.5个百分点。
    收购提升产品力， 国产设计软件龙头未来可期。 公司 通过收 购英 国 CHAM公司与北京博超完善与增强其产品版图。 CHAM 公司是一家老牌商业流体仿真软件开发商， 此次收购使中望软件正式进入商业流体仿真领域。 CHAM 公司在CAE 领域的技术积累深厚， 创始人 Dudley Brian Spalding 是计算流体力学领域最具影 响力的人 物之一， 这 次收购补 齐了中望多 物理场仿 真三大学科 的最后一块拼图， 强化了公司在 CAE 产品上的竞争力。 而对博超的收购是中望软件面向工程建设行业通过国产 CAX 技术底座来支撑行业三维数字化解决方案的重大 举措 之一。 此外 ， 中 望软件 还计 划在 2024-2026 年间 分批 次收购 北京 博超剩余 35%的股权 ， 使目标公司 最终成为中望 软件的全资子 公司。 这表明中望软件致力于深度整合资源， 提升服务能力和市场竞争力。
    投资建议： 我们预计， 公司 2024-2026 年营业收入为 9.79/12.05/15.13 亿元，预 计 公 司 2024-2026 年 EPS 为 0.53/0.60/0.69 元 ， 对 应 市 盈 率 分 别 为157.03X/140.44X/121.96X, 公司作为 CAX 领域龙头公司， 随着国产化与市场渗透率的不断提升， 空间有望打开， 看好长期发展, 维持“ 推荐” 评级。
    风险提示： 收购后管理协同的风险； 毛利率下滑的风险； 下游景气度不及预期的风险; 市场空间受限的风险。

2024Q1财报点评：业绩稳健增长，多次增持彰显信心

华凯易佰(300592)
    事件:
    华凯易佰4月25日发布2024Q1财报：公司2024Q1实现营收17.0亿元，同比增长23%；归母净利润0.82亿元，同比增长7.7%；扣非归母净利润0.77亿元，同比增长6.7%。
    投资要点:
    整体业绩表现：公司2024Q1业绩整体表现稳健，主要得益于在电商行业渗透率持续攀升、中国跨境电商政策扶持力度持续增强、产业结构加快升级转型的大背景下，公司精准把握“数字化、精细化”发展契机，积极布局“一体两翼”战略，并以提升人效为核心不断强化自身数字化能力。
    管理费用上升利润短期承压，长期盈利能力稳健：公司2024Q1实现毛利率36.5%（YoY-1.5pct），归母净利率4.8%（YoY-0.7pct）。费用率方面，公司2024Q1期间销售费用率23.9%（YoY-1.25pct），管理费用率6.1%（YoY+1.2pct），管理费用增长主要由于易佰网络人员增加、工资增加、股份支付费用增加以及支付重组费用等，研发费用率0.95%（YoY-0.06pct）。
    董事长配偶增持股份，彰显对公司业绩前景信心：据公司2024Q1财报披露，2024年2月公司董事配偶罗春女士增持308.5万股，合计增持金额5,090万元；自2024年3月8日起6个月内罗春女士以
    集中竞价交易方式使用自有资金或自筹资金增持公司股份，在股价不高于21元/股的前提下，增持金额不低于5,000万元。
    公司已形成“泛品+精品+跨境电商综合生态服务”业务组合：1）泛品业务：全链路持续优化，重研发、强管控库存，奠定基石地位，2023年公司泛品业务在售产品SKU约104万款，销售客单价约为107元。2）精品业务：以“精而美”为主，以亚马逊平台为主要销售平台，同步探索沃尔玛、TikTok等平台，2023年公司精品业务在售SKU数量约636个，销售客单价约为380元。3）“亿迈”跨境电商综合服务平台：开放多元化合作模式，涵盖“亚马逊半托管、Mercadolibre半托管、多平台赋能、亚马逊铺货AI广告、铺货供应链托管、亿迈云仓、拉美海外仓”七大核心服务项目，助力卖家低成本、高效率开拓全球生意。
    盈利预测和投资评级基于审慎性原则，暂不考虑拟收购通拓科技事项影响，我们预计公司2024-2026年营收分别为86/106/123亿元，对应同比增速为31%/24%/16%；归母净利润分别为4.5/5.5/6.7亿元，对应同比增速为36%/22%/21%；对应摊薄EPS为1.57/1.90/2.31元，对应P/E12/10/8X。看好长期公司在泛品业务的增长稳健性以及新业务（精品和亿迈生态平台）的快速拓展，维持“买入”评级。
    风险提示宏观经济波动、跨境电商行业竞争加剧、境外经营和税收监管、国际货物运价上涨、存货管理、汇率波动、公司拟收购事项尚存在不确定性等风险。
   

公司信息更新报告：业绩韧性十足新品多点开花，动保创新龙头持续成长

生物股份(600201)
    业绩韧性十足新品多点开花，动保创新龙头持续成长，维持“买入”评级
    公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收15.98亿元(+4.55%)，归母净利润2.84亿元(+34.64%)，单Q4营收3.79亿元(-9.76%)，归母净利润-0.05亿元(-896.08%)。2024Q1营收3.48亿元(-4.42%)，归母净利润1.06亿元(-1.05%)。2024Q1下游养殖行情低迷背景下，公司业绩仍保持较强韧性。展望后市，伴随猪周期逐步反转及公司新品多点放量，公司业绩有望迎来进一步增长，受短期业绩承压影响我们下调公司2024年盈利预测，上调2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.92/5.10/6.07（2024-2025年原预测分别为4.25/5.09）亿元，对应EPS分别为0.35/0.46/0.54元，当前股价对应PE为25.5/19.6/16.4倍。公司业绩韧性十足新品多点开花，保持高研发投入持续成长，维持“买入”评级。
    非口产品营收占比超50%，新品多点开花步入收获期
    公司聚焦非口战略新品多点开花，2023年非口产品营收占比超50%，公司整体毛利率59.19%（+4.02pct）。猪用疫苗：营收占比约50%，产品结构优化，非口苗占比约50%，拥有圆支、圆环、细菌苗多款大单品，2024年聚焦猪腹泻、蓝耳、细菌苗放量。反刍疫苗：营收占比达30%，牛二联苗及多款布病苗快速放量，牛结节及牛支原体苗有望于2024年陆续上市，反刍疫苗有望延续高增长态势。禽用疫苗：营收占比约14%，完成业务重组，2024年有望修复增长。宠物疫苗：项目储备充足，猫三联苗已提交应急评价。
    动保创新龙头精进不止，高研发投入持续成长
    2023年公司研发投入2.30亿元，占营业收入14.39%，未来五年布局研发管线新苗40多个。公司非瘟亚单位疫苗研发居第一梯队，目前正处于应急评价攻毒实验阶段。公司mRNA疫苗生产车间已通过农业农村部静态验收，预计2024年将有多款mRNA疫苗注册申报，公司研发行业领先持续推出新品，成长势能强劲。
    风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期，市场竞争加剧。

业绩保持稳健增长，个贷不良体系日渐完善

海德股份(000567)
    事件：公司披露2023年报，全年实现营业收入12.3亿元（YoY+15.7%），归母净利润8.8亿元（YoY+25.7%），基本每股收益0.65元(YoY+25.7%)，加权平均ROE为16.57%（YoY+2.35pct）。此外，公司披露2024年一季报，Q1实现营业收入3.4亿元（YoY+13.2%），归母净利润2.3亿元（YoY+21.5%），基本每股收益0.17元（YoY+21.5%），加权平均ROE为4.18%（YoY+0.52pct）。
    机构困境资管：贡献稳定收益来源。2023年，公司实现不良资产处置收入11.1亿元（YoY+8.3%），占营收比重为90.4%，在贡献主要营收来源的同时保持较为稳健增长。从公司聚焦的几大业务领域来看：
    1）能源领域：截至2023年末，公司能源类困境资产项目存量余额47.7亿元，项目运行良好，预计有望充分依托所属集团能源产业资源禀赋，推进项目重组盘活，贡献稳定重组收益。
    2）上市公司领域：截至2023年末，上市公司困境资产项目余额6.27亿元，多个储备项目正在推进。公司2023年已成功协助上市公司海伦哲化解退市风险，看好公司进一步累积业务经验、创新业务模式，助力上市公司纾困提质。
    3）特殊机遇领域：截至2023年末，公司特殊机遇项目存量余额18.66亿元。目前公司已与多家金融机构、地方AMC和非持牌资管公司建立业务联系和合作关系，从不良资产项目筛选、组包、收购、处置等方面进行全方位深度合作。
    4）商业地产领域：截至2023年末，公司商业地产类困境资产项目存量余额10.96亿元，项目运营良好，资产分布于北京、成都等地。考虑到公司该领域项目主要定位于经济发达区域，预计此类业务有望持续为公司贡献较为稳定租金回报，同时伴随经济转暖而逐步实现资产增值收益。
    个人困境资管：处置体系日渐完善。2023年，公司实现金融科技服务收入0.6亿元（YoY+71.5%），占营收比重为4.9%。截至2023年末，公司以自有资金或以合伙企业方式，收购个贷不良债权项目共计29个，债权本金约106亿元，债权本息约183亿元，对价8.8亿元，涉及债务人超过62万户，在全国五大AMC和60家地方AMC中市占率位居行业领先水平。继2022年8月通过增资控股峻丰技术开始利用“大数据+AI技术”开展个贷不良资管业务后，2023年10月，公司下属子公司通过收购和增资，合计取得15年老牌电催企业广州回龙51%股权；此外，公司2023年新设专注于集中司法诉讼、司法调解的西藏桂清。考虑到公司较早布局个贷不良业务，处置手段日渐完善，“AI+司法、电话、调解”的全链条处置能力不断夯实，预计有望持续提升处置能力及处置效率，打开业务规模及业绩贡献增长空间。
    投资建议：给予“买入-A”投资评级。作为A股唯一主营AMC业务的持牌企业，公司依托股东产业背景优势及自身资源禀赋，深耕困境资产管理市场，打造ToB端的机构困境资产管理+ToC端的个人困境资产管理+聚焦符合国家产业发展方向的优质资产管理三大业务条线。2024年1月，公司与清算公司四川豪诚签订股权转让协议，收购其51%股权，将进一步增强公司在企业重整/重组领域的优势。
    1）盈利方面：我们看好公司手握A股稀缺AMC牌照，困境资产管理规模持续提升，带动业绩保持稳健增长；积极布局个贷不良业务，精选储能新能源等投资项目，成为业绩增长新驱动力。我们预计，公司2024-2026年不良资产处置收入分别同比+15%、+15%、+18%，金融科技服务收入分别同比+44%、+78%、+78%，其他收入分别同比+25%、+19%、+23%；营业收入分别为14.4亿元、17.1亿元、21.0亿元，同比+17%、+19%、+23%；归母净利润分别为10.0亿元、11.6亿元、14.3亿元，同比+13%、+17%、+23%；EPS分别为0.74元、0.86元、1.06元。
    2）估值方面：我们选取AMC为其三大主业之一的越秀资本（000987.SZ）及五大AMC中在港股上市的中国信达（1359.HK）、中信金融资产（2799.HK）作为可比公司，平均2024年P/E为10.4x（采用Wind一致预期，基于2024/4/26收盘价计算）。考虑到公司的牌照稀缺性、机构困境资管业务的稳步扩张以及个贷不良业务的潜在增长空间，我们认为公司应当享有一定估值溢价，给予公司14.5x2024年P/E，对应6个月目标价为10.71元。
    风险提示：监管政策趋严、行业竞争加剧、个贷不良业务发展不及预期等。
   

2023年报及2024年一季报点评：业绩持续稳健增长，先进封装拓展顺利

芯碁微装(688630)
    事件:
    芯碁微装4月23日发布2023年报及2024年一季报：2023年公司实现收入8.29亿元，同比增长27.07%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长31.28%；实现扣非归母净利润1.58亿元，同比增长35.70%。2024Q1公司实现收入1.98亿元，同比增长26.26%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长18.66%；实现扣非归母净利润0.37亿元，同比增长28.47%。
    投资要点:
    泛半导体收入高增。2023年公司PCB业务实现收入5.90亿元，同比增长11.94%；泛半导体业务实现收入1.88亿元，同比增长96.91%；维护租赁业务实现收入0.46亿元，同比增长84.17%。
    盈利能力基本稳定。2023年公司毛利率为42.62%，同比下降0.55pct，归母净利率为21.63%，同比增长0.69pct。分业务，2023年公司PCB业务毛利率为35.38%，同比下降2.52pct；泛半导体业务毛利率为57.62%，同比下降7.47pct；维护租赁业务毛利率为70.56%，同比增长7.81pct。2024Q1公司毛利率为43.86%，同比下降0.32pct，归母净利率为20.08%，同比下降1.29pct。2023年公司期间费用率为20.06%，同比下降-1.60pct；2024Q1公司期间费用率为23.40%，同比增长0.65pct。
    盈利预测和投资评级考虑公司先进封装、光伏铜电镀等新型设备在客户拓展及产品验证等方面具有不确定性，我们调整2024、2025年盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现收入11.82、16.41、21.34亿元，实现归母净利润2.79、3.94、5.19亿元，现价对应PE分别为30、21、16倍，公司PCB直写光刻设备领先优势显著，加速布局泛半导体、光伏铜电镀等产品，维持“买入”评级。
    风险提示下游扩产不及预期；新技术渗透率不及预期；市场竞争加剧风险；研发布局与下游发展趋势不匹配；客户集中度较高；存货减值及应收账款等风险。
   

公司信息更新报告：业绩基本符合预期，盈利能力持续提升

中科曙光(603019)
    国内智算领军，维持“买入”评级
    我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为22.94、29.36、36.62亿元，对应EPS为1.57、2.01、2.50元/股，当前股价对应2024-2026年PE为29.8、23.3、18.7倍，考虑公司国产高端计算生态日益完善，维持“买入”评级。
    业绩基本符合预期，盈利能力持续提升
    （1）公司发布2024年一季报，Q1实现营业收入24.79亿元，同比增长7.86%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长8.86%；实现扣非归母净利润5661.93万元，同比增长16%。
    （2）公司综合毛利率为26.85%，同比提升2.81个百分点，盈利能力进一步提升；销售费用率、管理费用率、研发费用率为6.52%、2.99%和14.66%，同比提升1.33、0.16、1.85个百分点。
    AIGC加速发展带动智算需求大幅提升，公司深度布局智算
    面对智算中心等大规模建设需求，公司不断提升智算中心解决方案综合能力，凭借分布式全闪存储、浸没式液冷、计算服务等多项优势赋能多区域多行业数智化发展。并且，公司布局建设“全国一体化算力服务平台”，通过网络链接各类算力基础设施资源，并建立以应用服务为导向的创新型算力服务平台。子公司曙光智算深度参与行业标准和技术创新，通过中国信息通信研究院“可信算力服务-智算平台”评测，成为首批通过的4家厂商之一；2023年2月，曙光智算联合宁夏回族自治区打造首个一体化算力交易调度平台；6月，公司作为“北京算力互联互通验证平台”参建与接入服务商参与二期成果发布。
    风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。

2023年年报及2024年一季报点评：业绩短期承压，新兴业务光芯片&超导加速推进聚焦突破

永鼎股份(600105)
    事件：4月26日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年全年实现营收43.45亿元，同比增长2.78%，实现归母净利润4325.03万元，同比下降79.82%，实现扣非归母净利润682.14万元，同比下降88.91%。从24Q1单季度来看，实现营收8.16亿元，同比下降12.75%，环比下降41.68%，实现归母净利润2732.30万元，同比增长13.14%，环比扭亏。实现扣非净利润2183.24万元，同比增长34.56%，环比扭亏。
    光通信行业需求波动、信用减值损失同比增加等因素导致公司业绩短期承压：2023年公司归母净利润同比下降79.82%，主要原因包括了：A）上年度（2022年）转让上海珺驷80%股权导致22年度归母净利润增加1.28亿元；B）本年度信用减值损失同比增加4384.90万元，主要系对武汉光通其他应收款计提减值准备4541.53万元；C）光通信板块订单未达预期，整体毛利率同比下降。具体分产品板块来看，1）光通信：23年实现营收8.23亿元，同比下降17.63%，毛利率13.34%，同比下降1.93pct；2）汽车线束：23年实现营收13.97亿元，同比下降15.37%，毛利率14.21%，同比增长4.13pct。汽车线束新项目进入量产稳定期，工厂优化效率，直接人工成本下降，推动毛利率增长；3）电力工程：23年实现营收14.87亿元，同比增长45.27%，主要源于孟加拉库尔纳电厂项目建设竣工，孟加拉GTOG项目本期完工进度同比增长。电力工程毛利率20.10%，同比增长6.27pct；4）大数据应用：23年实现营收9579.00万元，同比增长99.29%，毛利率41.96%，同比下降8.98pct；5）超导及铜导体：23年实现营收4.39亿元，同比增长13.99%，毛利率15.26%，同比增长4.38pct。
    新兴领域光芯片&超导加速推进，聚焦突破：光芯片方面，公司在无源波分Filter（滤波片）芯片、AWG（阵列波导光栅）芯片、有源激光器芯片三个细分市场均有布局。Filter（滤波片）而言，公司实现了100G DWDM（密集波分复用）及各类跳片芯片的批量化生产，同时50G PON、激光雷达领域均完成滤光片小批量出货。激光器芯片方面，公司IDM模式技术实力突出，目前多款芯片已流片成功，技术实力国内居前，目前已向客户提供多款芯片进行验证。超导方面，公司加速推进高温超导带材在磁约束可控核聚变、超导感应加热、磁拉单晶和超导电缆等领域的应用，当前持续扩充二代高温超导带材产能，未来发展空间广阔。
    投资建议：公司在持续巩固光通信、海外电力工程、汽车线束等传统业务市场地位的同时，加速推进光芯片&高温超导等高技术壁垒领域的快速发展未来成长空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.23/3.83/6.14亿元，对应PE倍数为27X/16X/10X。维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧，新兴领域发展不及预期。

系列点评三：业绩符合预期 空簧定点加速

保隆科技(603197)
    事件概述：公司披露2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年营收59.0亿元，同比+23.4%；归母净利润3.8亿元，同比+76.9%；扣非归母净利润2.9亿元，同比+251.9%。公司2024Q1营收14.8亿元，同比+24.9%，环比-14.9%；归母净利润0.7亿元，同比-27.2%，环比+69.8%；扣非归母净利润0.7亿元，同比-7.8%，环比+292.4%。
    2023Q4业绩承压2024Q1符合预期。1）营收端：2023年公司营收59.0亿元，同比+23.4%，受益于2023年汽车市场复苏以及新业务放量，公司汽车OEM&AM市场营收56.5亿元，同比+28.2%，其中TPMS、空悬、传感器业务营收同比分别+29.4%/+174.8%/+45.2%，维持高速增长。2024Q1营收14.8亿元，同比+24.9%，环比-14.9%，符合预期。2）利润端：2023年公司归母净利润为3.8亿元，同比+76.9%，落于此前业绩预告中枢下方，主要系2023Q4一次性计提及减值影响；2024Q1归母净利润为0.7亿元，同比-27.2%，环比+69.8%，符合预期。2024Q1公司毛利率为29.5%，同比+1.2pct，环比+3.3pct；净利率为4.6%，同比-3.4pct，环比+2.2pct。3）费用端：2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.7%/7.6%/8.9%/1.8%，同比分别-0.4/+0.7/+1.3/+0.7pct，环比分别-1.7/+1.4/-0.2/+0.6pct，管理费用率受股权激励费用影响，同环比均有所提升。
    国产替代加速空簧持续斩获新定点。公司空气悬架业务陆续斩获新定点，根据我们的测算，至今公司已获定点项目金额累计超180亿元，其中2024M1-4新增定点金额累计超50亿元，新增订单维持高增速。根据盖世汽车的数据，公司2023年空悬搭载量市场份额达到20.7%，2024年公司合肥园区二期新建厂房将投入使用，空气悬架业务规模有望进一步扩大。
    传统业务稳健增长传感器和ADAS扬帆起航。2023年TPMS发射器营收19.1亿元，同比+29.3%，子公司保富电子在规模效应下营收增长迅速；车辆气门嘴销售2.2亿支，营收7.8亿元，同比+9.6%，业务营收稳定增长；金属管件受益于轻量化行业趋势，营收14.2亿元，同比+6.1%。根据公司2023M10披露，传感器业务公司已获定点项目累计超过60亿元；公司提前布局ADAS抢占增量市场，已获定点项目累计超过50亿元。
    投资建议：公司传统业务全球市占率领先、基本盘稳固；公司新业务空气悬架、传感器、ADAS产品矩阵完整，不断获得新客户和新定点，打造公司新增长点。我们预计公司2024-2026年营收为78.5/96.5/124.2亿元，归母净利润为5.1/6.9/9.5亿元，对应EPS为2.38/3.27/4.47元。按照2024年4月26日收盘价43.18元，对应PE分别为18/13/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：销量不及预期；客户拓展不及预期；新业务发展不及预期等。

2023年年报及2024年一季报点评：4Q23营收同比增长34%；12个高性能结构件研发成功

菲利华(300395)
    事件：4月23日，公司发布2023年报，全年实现营收20.9亿元，YoY+21.6%；归母净利润5.4亿元，YoY+10.0%。4月26日，公司发布2024年一季报，1Q24实现营收4.1亿元，YoY-17.8%；归母净利润0.8亿元，YoY-30.8%。业绩表现符合预期。公司受到行业需求节奏放缓的影响，但我们注意到，截至2023年12月31日，公司已有12个高性能复合材料结构件产品项目研发成功，未来随着下游需求恢复，有望为公司贡献业绩。
    4Q23营收同比增长34%；盈利能力保持较高水平。1）单季度：4Q23公司营收6.0亿元，YoY+33.8%；归母净利润1.3亿元，YoY+11.0%；扣非净利润1.2亿元，YoY+3.0%。2）盈利能力：2023年公司毛利率同比减少1.7ppt至49.5%；净利率同比减少2.3ppt至27.5%，利润率有波动但保持在较高水平。
    23年制品营收同比增长52%；上海石创快速增长。2023年，分产品看：1）石英制品：营收6.8亿元，YoY+52.2%，毛利率同比减少2.33ppt至31.7%；2）石英材料：营收13.4亿元，YoY+9.7%，毛利率同比增加0.68ppt至60.3%。分子公司看：1）上海石创：营收同比增长56.8%至6.7亿元；净利润同比增长25.2%至0.6亿元；2）潜江菲利华：营收同比增长34.4%至3.9亿元；净利润同比增长32.4%至0.7亿元；3）中益科技：营收同比增长49.4%至1.2亿元；净利润同比增长44.1%至0.2亿元。年产能：1）新增电熔1200吨、合成100吨、气熔600吨；2）融鉴科技高纯石英砂项目一期10000吨顺利投产。
    紧跟市场需求导向，持续加大研发力度。2023年期间费用率同比增加2.0ppt至19.8%：1）销售费用率同比增加0.1ppt至1.2%；2）管理费用率同比减少0.5ppt至8.7%；3）财务费用率为-0.7%，去年同期为-1.4%；4）研发费用率同比增加1.7ppt至10.7%。公司持续加大研发力度，石英纤维电子布研发进程稳步推进；推出国内首创10.5代TFT-LCD光掩膜基版，子公司合肥光微光掩膜基版精密加工项目建成投产，填补国内空白。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据9.7亿元，较年初增加9.7%；2）预付款项2.8亿元，较年初增加44.7%；3）存货7.0亿元，较年初增加5.2%；4）合同负债0.1亿元，较年初减少35.4%。2023年经营活动净现金流为2.7亿元，YoY-34.6%。
    投资建议：公司是我国高端石英材料龙头，半导体制程用气熔石英玻璃材料通过了三大国际半导体原厂设备商及日立高新认证；上海石创的石英玻璃制品通过了中微公司与北方华创认证。公司两次定增赋能长期发展，三期激励激发成长动能。我们考虑到需求释放节奏，预计公司2024~2026年归母净利润分别是6.2亿元、7.8亿元和10.0亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是22x/18x/14x。我们考虑到公司较强的产品壁垒，维持“推荐”评级。
    风险提示：募投项目建设不及预期、下游需求恢复不及预期等。

2023年年报&2024年一季报点评：业绩持续高速增长，优异的成长性和领先的产品力奠定公司龙头地位

赛轮轮胎(601058)
    事件：2024年4月26日，公司发布2023年报&2024年一季报：（1）2023年实现营业收入259.78亿元，yoy+18.61%；实现归母净利润30.91亿元，yoy+132.07%；扣非净利润31.46亿元，yoy+135.64%。（2）2023Q4实现营收69.67亿元，yoy+34.38%，qoq-5.61%；实现归母净利润10.66亿元，yoy+299.26%，qoq+8.86%；扣非净利润10.48亿元，yoy+312.76%，qoq+8.60%。（3）2024Q1实现营收72.96亿元，yoy+35.84%，qoq+4.72%；实现归母净利润10.34亿元，yoy+191.19%，qoq-3.06%；扣非净利润10.15亿元，yoy+176.54%，qoq-3.13%。
    在建产能持续落地，公司业绩保持成长性。公司目前规划了越南、柬埔寨、墨西哥、印尼四个海外基地，其中越南三期基地今年的产量有望随着产能的爬坡而持续提升，柬埔寨、印尼、，墨西哥基地的产能有望于2025年陆续落成，为公司业绩增长提供保障。此外，公司还规划了董家口基地，保持了公司中远期的成长性。
    不断提升研发支出锻造高产品力。2023年，公司研发费用达到8.38亿元，研发费用占营收比值也达到了3.23%，创过去几年的新高。保持较高的研发支出也为公司锻造了高端产品力，为公司未来盈利能力的进一步提升打好基础：（1）公司成功研发出“液体黄金轮胎”，同时优化了“滚动阻力、抗湿滑、耐磨性”这三大性能，并且公司开始加大产品的宣传推广，2023年2月，公司在国内轮胎门店发布了四大系列液体黄金乘用车轮胎产品，并且在多地施行试驾体验活动，结合线上和线下的销售渠道，随着消费者认知的提升，公司“液体黄金轮胎”产品有望持续为公司贡献增量；（2）公司的非公路轮胎产品矩阵中已包含生产壁垒较高的巨型工程胎，其中59/80R63型号的巨胎在露天煤矿2年的路试中，平均运行时间达到了国际先进水平。同时公司也成功配套了国内外如卡特彼勒、约翰迪尔、三一重工等知名企业，随着公司青岛、潍坊、越南基地非公路轮胎产能的持续爬坡，以及下游矿山开采支出和全球基建投资力度的加大，公司非公路轮胎板块业绩有望持续攀升。
    投资建议：公司轮胎产能持续扩张，海内外轮胎消费景气度上行，并且公司配套液体黄金产能提升自身产品性价比。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为43.12、49.76、58.84亿元，现价（2024/4/26）对应PE分别为13X、11X、9X，维持“推荐”评级。
    风险提示：原材料成本大幅上行；项目建设不及预期；航运等运力紧张。

2023年报及2024年一季报点评：稳健收官，动能充足

安井食品(603345)
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报，23年实现营收140.45亿元，同比+15.29%；归母净利润14.78亿元，同比+34.24%；扣非净利润13.65亿元，同比+36.80%。单季度看，23Q4实现营收37.74亿元，同比-6.27%；归母净利润3.56亿元，同比-13.41%；扣非净利润3.38亿元，同比-13.93%。24Q1实现营收37.55亿元，同比+17.67%；归母净利润4.38亿元，同比+21.24%；扣非净利润4.20亿元，同比+21.56%。23年公司拟A股每股派发现金红利1.775元（含税），占23年归母净利润的比例为35.10%。
    主业增长稳健，并表业务贡献增量。产品方面，23年速冻面米实现收入25.45亿元，同比+5.40%，增速放缓主要受商超渠道市场环境影响所致；速冻肉制品实现收入26.27亿元，同比+10.22%，稳步增长；速冻菜肴制品实现收入39.27亿元，同比+29.84%，主要系新柳伍并表及安井小厨系列产品增量所致；农副产品实现收入5.09亿元，同比+33.98%，主要系新柳伍并表影响所致；休闲食品实现收入0.05亿元，同比-55.22%，主要系英国功夫食品公司产品结构调整导致常温休闲食品业务收入下降所致。
    商超渠道持续调整，经销商/特通直营/电商增速亮眼。渠道方面，经销商/特通直营/电商渠道收入分别113.69/10.71/3.20亿元，同比+15.96%/28.88%/145.92%，主要系公司加大渠道开发及新柳伍并表影响，其中电商渠道毛利率同比-9.68pcts主要系新柳伍并表及加大该渠道促销力度。商超渠道实现收入8.47亿元，同比-13.42%，主要系商超客流减少、部分门店关停导致销售下降；新零售渠道实现收入4.37亿元，同比-0.32%，毛利率同比+7.88pcts，主要系产品结构调整所致。
    成本回落、控费提效，盈利能力优化。23年公司实现毛利率23.21%，同比+1.25pcts，主要系原材料成本回落。费用方面，23年销售/管理/研发/财务费用率分别6.59%/2.74%/0.67%/-0.64%，同比-0.57/-0.07/-0.09/-0.02pcts，主因公司减少促销人员和广告投入、股份支付分摊费用减少等影响。23年实现扣非净利率9.72%，同比+1.53pcts。
    投资建议：外部需求相对疲软下公司积极调整应对顺应行业发展变化，相关动作有序推进，产品端推锁鲜装打爆品，渠道端开团餐做终端，我们看好公司在品类及渠道开发下的持续增长能力，预计公司2024-2026年营业收入分别为161.9/184.4/207.5亿元，同比+15.3%/13.9%/12.5%；归母净利润分别为16.9/19.2/21.5亿元，同比+14.1%/13.7%/12.1%，当前股价对应P/E分别为15/13/11X，维持“推荐”评级。
    风险提示：新品拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，食品安全风险，行业竞争加剧。

2023年年报及2024年一季报点评：AI基础生态建设者，算力龙头地位稳固

中科曙光(603019)
    事件概述：公司发布了2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入143.53亿元，同比增长10.34%；归母净利润18.36亿元，同比增长18.88%；扣非归母净利润12.78亿元，同比增长10.98%。2024年一季度，公司实现营业收入24.79亿元，同比增长7.86%；归母净利润1.43亿元，同比增长8.86%；扣非归母净利润0.57亿元，同比增长16.00%。
    助力AI向细分场景落地，三位一体构建软硬件生态。1）AI技术软件栈DAS：DAS是曙光软件生态的核心，旨在为千万客户提供便捷高效的智能计算解决方案，依托基础硬件系统及开发工具栈，结合储备的高效算子库、框架及组件等，进一步提升AI全栈优化能力。2）曙光AI模型仓库：开放百余款模型源码下载，创新“算法分享×算力支持”模式，以下载即用、快速适配、稳定高效的使用体验，为千行百业开发者搭建起易用高效的大模型平台。3）全国一体化算力服务平台：通过网络链接各类算力基础设施资源，并建立以应用服务为导向的创新型算力服务平台，降低用户使用门槛、提高算力应用水平，为千行百业提供“集算力、数据、应用、运营、运维为一体的服务”。4）“立体计算”：以立体算力建设、立体应用赋能、立体生态共生，加速算力转化为生产力，进而释放各行业、各区域的发展力；长沙5A级智算中心率先落地，该中心已吸引上百家企业入驻共建，实现万余家商业应用接入，未来公司将以长沙为起点走向全省，释放千行百业发展力，持续推动计算产业繁荣。
    液冷数据中心解决方案行业领先，存算一体化打造核心竞争力。1）液冷数据中心解决方案：子公司曙光数创打造了SLiquid技术品牌和CloudBASE数据中心整体解决方案品牌；根据赛迪顾问《2023中国液冷应用市场研究报告》，2021年至2023年H1，曙光数创以平均58.8%的市场份额，位列中国液冷数据中心基础设施市场规模第一，在青岛打造了全国规模最大的液冷数据中心全链条产业创新基地。2）存储：根据赛迪发布的《中国先进存力发展研究报告》，曙光存储在数据流动性、安全性、可靠性以及技术前瞻性等四项指标各占鳌头，综合实力位列中国厂商之首。3）存算一体化：成功部署业内首个存算一栈式液冷数据中心——华南理工大学液冷数据中心。
    投资建议：公司积极拥抱AI市场，推出了DAS、AI模型仓库等软件产品，凭借在存储、液冷、云计算等领域的技术积累，在液冷数据数据中心基础设施市场行业领先，在AI大趋势下有望迎来快速发展期。预计公司2024-2026年归母净利润为23.16/29.25/33.63亿元，对应PE分别为29X、23X、20X，维持“推荐”评级。
    风险提示：AI技术发展发展进程不及预期；行业竞争加剧的风险。

2023年年报及2024年一季报点评：铯铷业务高速增长，锂盐降本效果初步显现

中矿资源(002738)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。1）2023年：公司实现营收60.1亿元，同比-25.2%，归母净利22.1亿元，同比-33.0%，扣非归母净利21.3亿元，同比-33.9%；2）2023Q4：实现营收10.1亿元，同比-60.5%，环比-28.2%，归母净利1.4亿元，同比-88.9%，环比-75.7%，扣非归母净利1.1亿元，同比-91.4%，环比-80.4%；3）分红：2023年拟每10股派发现金红利10元（含税）；4）2024Q1：实现营收11.3亿元，同比-45.6%，环比+11.8%，归母净利2.6亿元，同比-76.6%，环比+85.5%，扣非归母净利2.3亿元，同比-79.3%，环比+117.2%。
    锂盐：Bikita锂矿项目投产，自有矿产量大幅提升。1）量：2023年锂盐产量1.84万吨，同比-19.5%，其中自有矿产量大幅提升，达到1.58万吨主要由于Bikita锂矿200万吨/年透锂长石改扩建项目2023年7月投产，代工0.26万吨，锂盐销量1.74万吨，同比-28.1%。2）库存：截至2023年底锂盐库存0.17吨，保持低位；3）价：2023年国内电氢含税均价27.2万元/吨，同比-41.9%，公司锂盐销售均价24.4万/吨，与市场价基本同步。
    铯铷：量价齐升，原料垄断保障业绩持续增长。2023年铯铷业务实现营收11.2亿元，毛利7.2亿元，毛利率达64.4%；其中铯铷精细化工量价齐升，2023年产量962吨，同比+21.1%，销量999吨，同比+25.9%，实现营收7.0亿元，同比44.0%，毛利4.9亿元，同比+44.3%，毛利率高达70.0%；Tanco矿山是全球储量最大、唯一在产的铯榴石矿山，公司基本垄断全球优质铯矿原料，铯铷业务业绩贡献有望保持快速增长。
    锂盐降成本：锂矿原料结构转变+电力成本降低，24Q1降本效果初步显现。2023年锂矿原料以Bikita矿山透锂长石精矿为主，2023年11月Bikita矿山200万吨锂辉石项目达产，2024年开始锂矿原料将转变为锂辉石精矿为主。同时，Bikita锂矿光伏发电项目、132KV输变电项目分别于2024年2、3月份完工，原料结构转变+电力成本大幅降低助力完成降本目标。
    核心看点：1）锂盐：一体化布局，扩产+降成本同步推进。2023年11月，Bikita矿山200万吨透锂长石+200万吨锂辉石项目达产，春鹏锂业3.5万吨锂盐项目投产，截至2023年底合计拥有6.6万吨一体化锂盐产能，同时继续推进Tanco矿山、非洲一体化扩产项目；降本举措快速落地，增强盈利能力；2）小金属：全球铯铷龙头，业绩贡献持续增长。垄断全球优质铯矿原料，铯铷业务毛利率高，盈利能力强，业绩贡献有望继续高速增长；3）铜矿：布局铜矿业务，打造新的盈利增长点。2024年3月，收购赞比亚Kitumba铜矿65%权益，规划25年实现5万吨产能目标，同时计划两年收购新的铜矿资源，公司地勘优势显著，有望助力已有铜矿增储和未来优质铜矿收购。
    投资建议：锂盐业务一体化布局，扩产+降本增效同步推进，铯铷业务业绩保持快速增长，布局铜矿，打造新的盈利增长点，我们预计公司2024-2026年归母净利13.3、19.8和32.5亿元，对应4月26日收盘价的PE为19、13和8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。

2023年年报和2024年一季报点评：24Q1业绩大增，产业布局持续完善

新天然气(603393)
    事件：2024年4月26日，公司发布了2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入35.17亿元，同比增长2.94%；实现归母净利润10.48亿元，同比增长13.45%；实现扣非归母净利润10.16亿元，同比增长8.40%。2024年一季度，公司实现营业收入11.31亿元，同比增长11.11%；实现归母净利润3.32亿元，同比增长126.85%；实现扣非归母净利润3.32亿元，同比增长125.40%。
    煤层气产销大幅增长，毛利率维持高位。截至2023年末，潘庄和马必两个区块的2P储量约197亿立方米，公司煤层气储量资源丰富。经营方面，1）产销量：2023年公司煤层气总产量17.04亿立方米，同比增长16.16%；总销量完成16.25亿立方米，同比增长14.78%。其中，潘庄区块产销量分别为11.32、10.85亿立方米，同比减少4.27%、减少5.47%；马必区块产销量分别为5.72、5.40亿立方米，同比增长101%、增长101%。2）价格：公司煤层气以管道气销售为主，23年实现煤层气均价2.09元/立方米，同比降低7.83%。其中，潘庄和马必区块均价分别为2.07、2.13元/立方米，同比降低10.39%、增长3.90%。
    3）成本：公司拥有潘庄区块和马必区块的分成权益分别为80%和70%，以此计算公司的净销量约为12.46亿立方米，从而推算公司的煤层气单位成本为0.77元/立方米，同比上年降低11.33%。4）毛利率：公司煤层气业务实现毛利率59.87%，同比下降5.19pct，但依然处于较高水平。
    强链、延链和补链，产业链得到不断夯实。一方面，公司不断夯实煤层气的资源的竞争力，完成了亚美能源的私有化，取得了以产品分成合同模式合作开发的约528.3平方公里的紫金山区块，并获得了贵州的页岩气资源；另一方面，公司持续延伸产业链，控股65%与克拉玛依市城市建设投资发展有限责任公司合资成立新疆明新油气勘探开发有限公司，完成博爱益众的破产重整、更名为河南鑫泰新合清洁能源有限公司、构建了以LNG工厂为桥头堡的河南市场并辐射周边地区，并全资设立河南鑫泰清洁能源科技有限公司、专注于中深部煤层气的勘探开发。
    股票激励计划彰显信心，25年产量相比23年增速不低于20%。公司发布了2024年限制性股票激励计划，拟授予激励对象的限制性股票数量为140万股，授予价格为16.39元/股，且制定了2024-2025年的业绩考核指标，两个限售期的条件分别是23年为基数，24年营业收入和产量增长率不低于10%，以及25年营业收入和产量增长率不低于20%，彰显了公司对未来发展的信心。
    投资建议：公司产量成长性较高，且储量丰富、新资源不断充实，我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为15.06/17.02/18.99亿元，EPS分别为3.55/4.02/4.48元/股，对应2024年4月26日的PE分别为10倍、8倍、8倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险；需求不及预期的风险。

2023年报&2024一季报点评：2024Q1归母净利润5018万，高中教培需求旺盛

学大教育(000526)
    投资要点
    2023年公司整体实现归母净利润1.54亿元，同比大幅增长：公司披露2023年年报和2024年一季报，2023年全年，公司实现收入22.1亿元，同比+23%，实现归母净利润1.54亿元，同比实现了大幅增长，扣非归母净利润1.41亿元，同比扭亏。单拆2023年Q4，公司收入4.2亿元，同比+27%，实现归母净利润3675万元，扣非归母净利润2659万元。
    行业需求旺盛拉动公司利润率大幅改善。2023年公司整体毛利率达到36.5%，同比提升了8.5pct，主要得益于高中个性化培训需求旺盛，市场供不应求，网点和老师的利用率大幅提升。销售净利率达到6.88%。
    2023年公司积极还债，利息费用有所节省。债务方面，2023年公司偿还借款4亿元，截止2023年末，公司对紫光的剩余借款本金为4.64亿元，负债率将进一步降低。
    公司个性化1V1培训实现全国化布局，业务规模逐步起量。截止2023年末，公司个性化教育板块网点数近240家，覆盖100多城市，此外在职业教育方面公司已经布局了30多家全日制培训基地，主要服务于高考复读生、艺考生等学生群体。
    2024年Q1公司利润实现了大幅增长，盈利能力提升明显。2024年Q1，公司实现收入7.05亿元，同比+36%；实现归母净利润5018万元，扣非归母净利润4599万元，均同比实现了大幅增长。盈利能力明显提升，2024年Q1公司毛利率32.4%，同比提升了2pct，销售净利率7.19%，同比提升了6.3pct。
    教培政策区域稳定，供给端竞争格局改善，行业需求旺盛：“双减”过后，K9教培机构大幅出清，相比起来高中培训机构受政策影响较小，目前《校外培训管理条例》征求意见，政策区域稳定，且对于现存机构的网点面积，资金，消防等多维度的要求更高，行业竞争格局大幅改善，公司作为头部的机构也将持续受益于行业增长红利。
    盈利预测与投资评级：学大是我国头部的1V1个性化教培机构，以高中培训业务为主，受政策影响较小，公司2024年一季度业绩充分验证了行业需求旺盛，我们上调公司2024-2025年归母净利润从2.26/3.07亿元至2.76/3.6亿元，预计2026年归母净利润为4.5亿元，最新股价对应2024-2026年PE分别为29/22/18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：政策风险，行业竞争加剧等。

盈利改善，轨交装备增长明显

时代电气(688187)
    核心观点：
    投资事件：公司披露2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入39.25亿元，同比增长27.20%；实现归母净利润5.68亿元，同比增长30.44%；实现扣非净利润4.61亿元，同比增长44.85%。
    业绩增长稳健，轨交业务高增。分板块来看，公司轨道交通业务收入21.20亿元，同比增长43.74%，各细分业务均实现较快增长，其中轨交电气装备/轨道工程机械/通信信号系统收入16.17/2.95/1.43亿元，同比增长28.95%/468.37%/42.00%。新兴装备业务收入17.69亿元，同比增长13.18%，其中功率半导体器件/新能源汽车电驱系统/工业变流/海工装备收入8.34/3.75/2.98/2.02亿元，同比增长22.44%/10.82%/18.35%/15.39%，传感器件收入0.60亿元，同比下降48.62%。公司合同负债规模稳中有升，24Q1较2023年末增加1.25亿元至8.66亿元。
    净利率环比改善，期间费用率整体稳定。24Q1公司毛利率为34.06%，同比/环比+1.64pct/-2.45pct，主要由于产品结构变动所致；净利率为14.71%，同比/环比+0.21pct/+1.09pct。费用端基本持平，24Q1公司销售/管理/财务费用率为6.41%/4.46%/-1.25%，同比+0.66pct/-0.49pct/+0.32pct；研发费用率为11.65%，同比-0.38pct。
    轨交装备业务受益行业复苏及大规模设备更新。铁路客流复苏超预期，今年一季度全国铁路发送旅客10.14亿人次，日均发送旅客1114.7万人次，同比增长28.5%。其中春运累计旅客发送量较2019年同期增长18.8%；清明小长假期间累计旅客发送量比2019年同期增长19.6%。同时，铁路车辆庞大存量存在更新维保需求，24年高级修首次招标323列，超过23年全年，其中三级修28列，四级修93列，五级修202列。后续高铁动车组新造及维修需求将共振向上。今年2月中央财经委提出大规模设备更新和降低全社会物流成本，将加速老旧内燃机车改造，拉动机车货车需求。公司是国内轨交牵引系统龙头，产品覆盖机车、动车、城轨等多种车型，市占率保持前列，轨交行业景气复苏背景下，公司全年轨交装备业务有望释放业绩弹性。
    产能扩张进展顺利，新兴装备业务持续发力。23年公司新兴装备业务毛利率回升至28.19%，收入占比40.06%，24Q1新兴装备业务收入占比进一步提升至45.07%。公司IGBT模块市占率领先，半导体三期项目迅速推进，宜兴产线已完成主体工程封顶。随着公司产能逐步投放，以及产能利用率和良率的持续提升，新兴装备业务将保持高成长性。
    盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润38.29亿元、44.11亿元、49.00亿元，对应EPS为2.71、3.12、3.47元，对应PE为18倍、16倍、14倍，维持推荐评级。
    风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等。

公司事件点评报告：业绩稳步增长，股权激励彰显信心

中密控股(300470)
    事件
    中密控股发布2024年一季度报告：公司各项业务稳步发展，2024年一季度实现营业收入3.36亿元（同比+17.1%）；归母净利润0.83亿元（同比+2.88%）；扣非归母净利润0.76亿元（同比+5%）。
    投资要点
    国内业务和国际业务共同发力，驱动公司未来业绩增长
    据统计，到2025年，国内炼油总产能从2023年9.36亿吨/年增长到10亿吨/年、千万吨级炼油产能占比提升到55%；国内乙烯产能从2023年约5000万吨/年突破7,000万吨/年；国家管网新建油气管道里程超过2万公里，同2023年底比增长约1万公里；核电运行装机容量从2023年底的5700万千瓦时达到7000万千瓦，新增、新建产能将为机械密封产业增量业务带来可观的市场需求。公司主营业务产品为机械密封，在石油化工、煤化工、油气输送、核电等领域具有较明显的领先优势，营收自2017年起连续6年稳居国内市场行业第一，有望优先受益于国内市场新增。同时，公司在国际市场持续投入，与西门子、埃利奥特等国际著名主机厂直接合作，新签订单呈井喷状态，国际市场全年营业收入超过1.3亿元。国内业务和国际业务共同发力，公司未来业绩有望提升。
    国内机械密封行业龙头，深化“大密封”产业布局
    公司为国内机械密封行业龙头，在保持自身机械密封产品行业优势的同时，多次通过产业并购外延产业链并实现业绩增长。2016年至今，公司先后收购优泰科、华阳密封和新地佩尔，增加橡塑密封、特种阀门业务，协同效应较高，综合服务能力逐渐提升。预计伴随着公司并购协同效应显现，丰富公司产品结构并实现规模效应，公司业绩有望得到大幅提振。
    同时发布股权激励与回购方案，彰显公司信心
    公司于2024年4月25日发布股权激励方案，方案目标为以2021-2023年三年净利润平均值为基数，2024/2025/2026年的净利润增长率不低于25%，35%，45%，按照测算24/25/26年净利润分别为3.94、4.25、4.57亿元。同时公司也发布回购方案公告，拟用0.5亿元至1亿元自有资金回购股份，用于实施员工持股计划或者股权激励。回购价不超过45元/股，期限不超过12个月。按回购价上限测算，预计可回购股份111-222万股，约占公司总股本的0.53%-1.07%。公司同时发布股权激励与回购方案，表明公司对于后续业绩增长信心较为充足，股权激励完成的概率较高。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为15.45、17.90、20.50亿元，EPS分别为1.97、2.25、2.50元，当前股价对应PE分别为17.6、15.3、13.8倍，考虑到公司作为机械密封行业龙头，积极并购拓宽产业链，受益于国内市场增量和国际市场拓展，有望实现业绩增长，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    收入与利润增长不达预期的风险；境外业务拓展及经营风险；订单不能及时交付的风险；产品质量引发事故的风险；新产品研发不达预期的风险；股权激励进展低于预期风险。

2023年年报及2024年一季报点评：短期收入承压，期待改革成效

三全食品(002216)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报点评，23年实现营收70.56亿元，同比-5.09%；归母净利润7.49亿元，同比-6.55%；扣非净利润6.46亿元，同比-8.95%。单季度看，23Q4实现营收16.41亿元，同比-21.83%；归母净利润1.97亿元，同比-28.63%；扣非净利润1.62亿元，同比-38.76%。24Q1实现营收22.54亿元，同比-5.01%；归母净利润2.30亿元，同比-17.76%；扣非净利润1.97亿元，同比-18.04%。23年公司拟全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），本次利润分配4.40亿元，占归母净利润58.66%。
    传统面米承压，B端持续开拓。分市场：23年餐饮市场收入14.30亿元，同比+17.93%，B端持续开拓，预计大B端增速高于小B；零售创新市场收入56.26亿元，同比-9.58%，主因同期基数偏高叠加本年度零售市场消费力复苏较缓。分产品：23年速冻面米收入58.29亿元，同比-9.46%，预计传统品类水饺、汤圆等除受春节跨期影响外，行业同质化竞争、商超分流下营收同比下滑，预计新品、次新品增长较快；速冻调制收入10.76亿元，同比+28.44%，冷藏及短保收入1.0亿元，同比-8.29%。分渠道：23年经销/直营收入分别55.18/12.54亿元，同比-2.25%/-18.87%，直营渠道主要受商超经营影响同比下滑；直营电商收入2.29亿元，同比+20.71%，23年线上主打单品“生水饺”销售额破亿，产品与线上渠道匹配度提升下线上持续放量。
    毛利承压拖累盈利，23年/24Q1扣非净利率同比-0.39/-1.39pcts。23年/23Q4公司毛利率分布25.84%/22.76%，同比-2.23/-4.05pcts，预计毛利下滑主因：1）大盘略有下滑下固定成本摊薄有限，2）行业竞争下渠道投入加大（价格折扣），3）水饺汤圆等占比下降；24Q1毛利率同比-1.68pcts至26.60%。费用端，23年销售/管理费用率11.48%/2.30%，同比-0.41/-0.64pcts，零售端促销物料和促销人员投入持续精准化；24Q1销售/管理费用率12.23%/1.87%，同比-0.38/-0.18pcts。23年实现扣非净利率9.15%，同比-0.39pcts；24Q1实现扣非净利率8.76%，同比-1.39pcts。
    经营改革有序推进，期待成效显现。产品端传统面米稳健经营，持续发力创新产品；渠道端改革调整组织架构，直营渠道稳存量控费提效，发力电商等新渠，餐饮渠道跟进现有大客户、拓展泛区域化连锁客户，产品渠道匹配下有望实现稳健增长。
    投资建议：预计2024-2026年营收分别为72.2/74.7/77.9亿元，同比+2.3%/3.5%/4.2%；归母净利润为7.6/7.8/8.1亿元，同比+1.2%/2.7%/4.4%，当前股价对应P/E分别为14/14/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：产品推新不及预期，渠道拓展不及预期，原材料价格大幅上行，行业竞争加剧。

公司事件点评报告：业绩稳健增长，推新品塑渠道放量可期

新乳业(002946)
    事件
    2024年4月25日，新乳业发布2023年年报和2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    营收端稳健增长，成本端改善明显
    109.87/27.93/26.14亿元，分别同增10%/11%/4%，2024Q1营收增长相对偏弱，主要受“一只酸奶牛”剥离的影响，剔除该影响，还原口径为营收同比增长5%-6%。公司2023年/2023Q4/2024Q1归母净利润分别为4.31/0.50/0.90亿元，分别同比+19%/-2%/+47%。得益于奶源价格下行/产品结构升级，2023年/2024Q1的毛利率分别为26.87%/29.38%，分别同增3pcts/2pcts，后续毛利率展望还需关注零食渠道增长情况。2023年/2024Q1销售费率为15.28%/17.08%，分别同增2pcts/2pcts，主要系促销费用增长/品牌建设投入增加所致，预计2024年销售费用率继续上行。2023年/2024Q1管理费率为4.28%/5.10%，分别同比-0.4pct/+1pct，综合致使公司2023年/2024Q1的净利率分别为3.98%/3.57%，分别同增0.4pct/1pct。
    新品驱动高质量增长，DTC渠道表现亮眼
    分产品看，2023年液体乳/奶粉/其他产品的营收分别为97.55/0.79/11.53亿元，分别同比+11%/+11%/-1%。公司以低温鲜奶、特色酸奶为重点，2023年新品收入占比12%，是拉动增长的重要引擎。公司推进品类高端化，“24小时”高端系列产品2023年收入高增。此外公司在夯实常温奶发展基础的同时，发力高端产品“澳特兰”。高端化产品和新品的增长，推动液体乳产品2023年毛利率同比增长3pcts至28.76%。分地区看，2023年西南/华东/华北/西北/其他区域的营收分别为40.95/30.20/11.09/14.24/13.39亿元，分别同比+10%/+5%/+39%/-1%/+15%。分销售模式看，2023年直销/经销渠道营收分别为55.88/42.47，分别同增10%/12%。公司重点抓DTC渠道增长和直营渠道管理水平，DTC业务2023年收入同增超15%，成为核心渠道增长来源。此外，公司持续进行数字化建设和鲜活go系统搭建，“鲜活go”商城2023年GMV超2.7亿。
    盈利预测
    我们看好公司“做大做强核心业务，提升企业价值，五年实现净利率倍增”的五年奋斗目标，继续坚持以“鲜立方战略”为核心方向，通过渠道立体化，提升核心区域终端市场渗透率。根据年报和一季度报，预计2024-2026年EPS分别为0.77/0.95/1.16元，当前股价对应PE分别为13/10/9倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、行业竞争加剧等。

公司事件点评报告：利润端承压，品牌策略焕新调整

良品铺子(603719)
    事件
    2024年4月25日，良品铺子发布2023年年报和2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    利润端短期承压，品牌新定位焕发新生机
    80.46/20.46/24.51亿元，分别同比-15%/-16%/+3%，2023年营收同减主要系市场及平台变化导致线上渠道营收下降所致。公司2023年/2023Q4/2024Q1归母净利润分别为1.80/-0.11/0.62亿元，分别同减46%/123%/58%，主要系公司实施全国范围内的一次性降价所致，尽管降价有望大幅提升客单数，但客单价下行明显拉低净利润表现。2023年/2024Q1公司毛利率分别为27.75%/26.43%，分别同比+0.2pct/-3pcts，2023年毛利率同比稳中略升，主要系联合采购与委托加工降低成本/缩减长尾商品SKU所致。2023年/2024Q1销售费率为19.55%/17.44%，分别同增0.9pct/0.4pct。2023年/2024Q1管理费率为5.55%/4.85%，分别同比+0.5pct/-0.2pct，综合导致公司2023年/2024Q1的净利率分别为2.23%/2.54%，分别同减1pct/4pcts。公司2024年发布全新品牌价值主张“自然健康新零食”，由于公司正在进行价格和品牌定位调整，消费者再教育仍需一定时间与成本，因此利润端短期承压。长期来看，新品牌定位/优势区域开店有望引领公司扩大销售规模，叠加供应链优化推进，其长期盈利能力有望提高。
    产品分层策略清晰，团购渠道值得期待
    分产品看，坚果炒货/果干果脯/肉类零食/素食山珍/糖果糕点/其他营收分别为13.23/6.67/16.96/4.90/18.71/19.04亿元，分别同减16%/19%/19%/20%/9%/12%。受缩减长尾SKU/下调价格/行业渠道变革的影响，2023年各品类营收有所下降。公司与零食顽家协同覆盖不同消费层级人群，通过产品货盘/价盘的差异化来满足各类消费需求，随着长尾SKU数量缩减及产品策略执行，未来运营效率有望改善。除此之外，2023年公司年货礼盒销售额同增25%，公司通过致力于产品创新与市场拓展，保持其在礼品礼盒市场的优势地位。分地区看，华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他地区营收分别为21.32/7.19/6.83/5.63/1.97/36.58亿元，分别同比+0.5%/-3%/+8%/+19%/+21%/-30%。分销售模式看，电商/加盟/直营零售/团购业务营收分别为31.67/24.00/18.94/4.90亿元，分别同比-33%/-7%/+22%/-1%。2024年公司将深化团购渠道拓展，优化产品结构，推动业绩稳增长。
    盈利预测
    我们看好公司门店持续开拓和品类持续创新，公司2024年推出“自然健康新零食”品牌主张，短期内因价格和品牌定位调整，利润受压。长期看，新定位和供应链优化有望助力销售增长和盈利提升。根据年报和一季度报，预计2024-2026年EPS分别为0.50/0.59/0.69元，当前股价对应PE分别为30/25/21倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料上涨风险、竞争进一步加剧风险等。

2023年报&2024一季报点评：2024Q1高基数下归母净利实现正增长，符合预期

潮宏基(002345)
    投资要点
    2023年全年实现归母净利润3.3亿元：公司披露2023年年报和2024年一季报，2023年公司营收59亿元，同比+33.56%，实现归母净利润3.3亿元，同比+67%，实现扣非归母净利润3亿元，同比+72%。单拆Q4，公司收入14亿元，同比+35%，归母净利润2041万元，2023年公司女包业绩计提减值3943万元。
    黄金类产品需求较好，拉动收入的增长，受产品结构影响毛利率整体有所下滑。2023年公司整体毛利率26.07%，同比降低4.1pct，其中分产品来看，时尚珠宝收入29.9亿元，同比+20.4%，传统黄金收入22.6亿元，同比+56.75%。时尚珠宝毛利率30.67%，同比下降4.6pct，传统黄金产品毛利率8.73%，同比下滑0.5pct。2023年公司销售费用率14.03%，同比下降3.5pct，管理费用率2.13%，同比增加0.07pct。
    门店渠道大幅扩张带来加盟收入的大幅增长：分渠道来看，2023年公司自营收入32.58亿元，同比+14.5%，加盟业务收入24.8亿元，同比+67.5%。加盟品牌费收入2.14亿元，同比+68%。自营渠道毛利率31.67%，同比下滑2.43pct，加盟渠道毛利率19.8%，同比下滑3.86pct。
    2024年Q1高基数下归母净利润同比增速5.5%。2024年一季度，公司收入18亿元，同比+17.9%，实现归母净利润1.3亿元，同比+5.5%，实现扣非归母净利润1.29亿元，同比+5.37%，主要因为去年基数较高。2024年Q1毛利率24.9%，同比下滑3.1pct。
    公司加盟渠道快速拓店，到2025年公司计划开到2000家。截止2023年末，公司珠宝总门店数1399家，全年净增门店241家，其中加盟门店净增291家；总门店中自营门店274家，加盟门店1125家。公司计划到2025年达到2000家门店。
    盈利预测与投资评级：潮宏基是我国年轻时尚的黄金珠宝品牌，产品设计突出，拓店速度快，空间大，2023年Q1基数较高，且女包计提了部分减值，我们出于谨慎下调公司2024-2025年归母净利润从5/5.9亿元至3.8/4.5亿元，预计2026年归母净利润为5.3亿元，最新股价对应2024-2026年PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：终端需求不及预期，渠道竞争加剧，金价波动风险等。

1季度业绩维持较快增速，销售团队能力得到验证

山西汾酒(600809)
    山西汾酒公布23年报和24年1季报。2023年实现营收319.3亿，同比增长21.8%，归母净利104.4亿元，同比增28.9%，每股收益8.56元/股。1Q24实现营收153.4亿元，同比增长20.9%，归母净利62.6亿元，同比增30.0%，每股收益5.13元/股。预计未来两年汾酒将维持较快的业绩增速，持续领先行业，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    青花系列较快增长，省内外市场齐头并进，2023年营收增21.8%，高于年度目标规划。（1）分产品看，2023年中高价酒类实现营收232.0亿元，同比增22.6%，销量6.0万吨，同比增11.3%，吨价同比升10.1%。其他酒类营收85.4亿元，同比增20.2%，销量14.6万吨，同比增18.5%，吨价同比升1.4%。汾酒中高价酒销售占比小幅上升，青花系列销售占比达到46%。我们判断青20全国化深入推进，已成为百亿大单品，青25加强省内布局，预计青25、青20增速较快，青30还处于培育期，实现平稳增长。巴拿马系列也维持了较好的增长势头，玻汾适度放量，预计可维持稳健增长。（2）分区域来看，省内外齐头并进，2023年省内收入120.8亿元，同比增20.4%，省外收入196.6亿元，同比增22.8%。由于2022年省内控货，渠道库存相对较低，2023年轻装上阵，同时省内需求受益于煤炭产业。省外全国化继续推进，10亿元级市场持续增加，长江以南核心市场同比增长超30%。（3）2023年毛利率同比降0.1pct，变化不大。随着规模扩大，费用率持续下降，销售费用率和管理费用率分别同比降2.9pct、0.9pct。受益于费用率的下降，2023年归母净利率升1.8pct至32.7%。
    1Q24收入增20.9%，归母净利增30.0%，业绩增速有望继续在白酒行业处于领先位置。（1）分产品看，1Q24中高价酒类、其他酒类分别实现收入118.6亿元、34.4亿元，同比增24.9%、9.9%，中高价酒占比提升较为明显，产品结构持续升级，带动毛利率同比升1.9pct。（2）分区域看，省内收入56.0亿元，同比增11.4%，省外97.0亿元，同比增27.6%。随着市占率达到较高水平，省内增速有所放缓。全国化深度推进，省外增速更快。（3）1Q24合同负债55.9亿，同比降14.4亿，降幅低于上年同期，经销商打款积极性较高。（4）1季度归母净利率上升2.8pct至40.8%，主要由于毛利率上升，营业税金率和销售费用率下降。
    预计未来两年汾酒将维持较快的业绩增速，持续领先行业。（1）公司团队积极进取，年报中提出2024年营收目标同比增20%左右。（2）汾酒多价格带同时发力，特别是次高端价格带将成为主要增长点，核心价位产品享受大众宴席市场的需求增长。我们判断，2024年青20、青25将维持较快增长势头，长远来看青30有望接棒青20。汾享礼遇模式全国各地推进，可提升渠道体系的健康度，环山西市场精耕细作，全国化深度推进，营收增长的确定强。（3）现阶段汾酒向上势能不减，改革红利仍在释放，渠道体系健康，销售团队能力得到验证，营销活动有序推进，我们预计未来两年业绩增速持续领先行业。
    估值
    根据公司公告业绩，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司收入增速分别为23.7%、21.3%、19.5%，归母净利增速分别为27.1%、22.3%、21.4%EPS分别为10.88、13.30、16.16元/股，对应PE分别为23.2X、19.0X、15.6X维持买入评级，继续重点推荐。
    评级面临的主要风险
    宏观经济波动影响需求。茅五价格出现回落，影响次高端价格带。

2023年报及2024年一季报点评：业绩超预期，飞行汽车再下一城

威贸电子(833346)
    投资要点
    事件：2023年度，公司营业收入为2.29元，同比增长13.2%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长12.2%，与此前公告的业绩快报一致。2024年一季度，公司呈现业绩加速的态势，营收、归母净利润分别为0.61亿元、0.093亿元，同比增长16.4%、60.9%。董事会通过权益分配方案：本年度公司向全体股东每10股分配3.3元，共计发放红利2663万元。
    股权激励方案落定，彰显发展信心。公司近期股权激励方案获股东大会通过，董事长及核心管理层携核心员工70余人共同参与，激励授予价格9元/股，与当前股价相比折价不高，充分体现了公司上下对发展前景的强烈信心。同时此次激励对未来4年产生的管理费用较低，对盈利产生的财务压力很小，管理层在财务管控方面治理有方。
    切入低空经济领域。公司积极开拓新市场新领域，进军低空经济领域，从使用场景、安全级别等角度为飞行汽车定制高速稳定可靠的连接解决方案，目前已获得小鹏汇天飞行汽车控制台线束与充电系统线束组件项目定点。新业务价值量远超传统线束及组件产品，体现出公司强大的定制实力，公司在各工业领域的创新应用，值得期待。
    行业先发优势杰出，经营管理能力出色：
    1）公司在新能源汽车领域具备先发优势。高压线束技术先进，绝缘刺破式连接器率先打入汽车产业链，公司参与的重要汽车尾灯项目今年亟待放量。
    2）外贸旺季到来，公司将深度受益海外家电消费大潮。其线缆加工中的核心技术已超行业主流水平，我们认为在海外消费回暖的背景下，公司将有更多种类、更大体量的配套线束及组件供货。
    3）公司强大的定制化能力将为其争取更多行业订单。公司有望通过标杆项目逐步提高汽车行业的渗透率，并切入储能、工业品等新领域。
    盈利预测与投资评级：基于公司不断拓宽下游行业，获取高质量订单，我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.51/0.61/0.76亿元，（2024/2025年前值为0.48/0.60亿元）。按2024年4月26日收盘价，对应2024-2026年PE分别为17.99/15.12/12.02倍。威贸电子2024年PE较行业平均明显较低，且公司拥有低空经济、新能源等增长点尚未被市场认知，估值有望进一步抬升，我们认为股价上行空间大，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争风险、主要客户相对集中风险、汇率波动风险、新增产能不能消化的风险。

2023年年报及2024一季报点评：订单充足，经营稳健

泰胜风能(300129)
    事件：2024年4月26日，公司发布2023年年报和2024年一季报，23年实现营业收入48.13亿元，同比增长53.93%；归母净利2.92亿元，同比增长6.37%，扣非归母净利2.52亿元，同比增长31.27%。
    分季度来看，23Q4公司营收为18.35亿元，同比增长82.78%；归母净利0.56亿元，同比减少48.07%。24Q1公司实现营收6.57亿元，同比减少18.38%；归母净利0.55亿元，同比减少39.69%；扣非归母净利0.51亿元同比减少30.48%。
    盈利水平方面，23年公司毛利率和净利率分别为18.09%/6.11%，同比减少0.29pcts/2.53pcts；24Q1公司毛利率和净利率分别为20.12%/8.47%，同比减少2.01pcts/2.62pcts。
    分产品来看：受益于陆上风电发展态势良好，2023年公司陆风装备收入34.94亿元，同比增长31.08%，占营业收入比重72.59%，其中钢塔和混塔销量分别为43.9万吨和1.7万立方米；23年海风装备收入10.8亿元，同比增长173.31%，占营业收入比重22.44%，实现销量12.8万吨。
    在手订单充足：公司在手订单情况良好，截至24Q1在执行及待执行订单约41.3亿元，其中海外订单约15亿元；24Q1陆风电装备类订单新增约8.2亿元，截至24Q1末在执行及待执行约32亿元；24Q1海上风电及海洋工程装备类订单新增约1.4亿元，截至24Q1在执行及待执行约8.7亿元。
    扬州生产基地落地，助力双海战略稳扎稳打：海外业务是公司业务发展的重点之一，以出口产品为主的扬州泰胜生产基地已于2023年内落成并投产，该基地专为大型、高端塔筒产品而设计建设，设计产能为25万吨。目前，扬州生产基地正处于产能爬坡期。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为63.6/76.6/81.6亿元，增速为32%/21%/6.5%；归母净利润分别为6.6/8.4/9.9亿元，增速为125%/28%/17%，对应24-26年PE为11x/8x/7x。考虑风电行业需求景气，公司有望深化“双海”战略和产能扩张，提升市场份额，成长性突出，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动的风险，汇率波动风险

公司事件点评报告：盈利能力改善，奶酪主业降幅收窄

妙可蓝多(600882)
    事件
    2024年4月26日，妙可蓝多发布2024年一季度业绩报告。
    投资要点
    营收同比承压，盈利能力显著改善
    公司2024Q1总营收9.50亿元（同减7%），其中1月销售收入高增，2-3月营收略承压，归母净利润0.41亿元（同增71%），利润高增主要系2023Q1低基数所致。盈利端，2024Q1公司毛利率同增0.4pct至33.09%，主要系原材料价格下降所致，销售/管理费用率分别为22.40%/5.38%，分别同减2pct/0.3pct，销售费投较为克制，集中在央视/综艺/终端礼盒等渠道，后续公司将追随新品投放节奏阶段性释放费用，综合来看，公司2024Q1净利率同增1pct至4.35%，随着成本端下行/销售费投控制，利润将逐步释放。现金流端，2024Q1公司经营净现金流为2.20亿元（2023Q1为-1.16亿元），同比明显改善。
    奶酪业务降幅收窄，渠道精耕持续推进
    奶酪产品推新助力主业企稳，2024Q1公司奶酪/贸易/液态奶营收分别为7.85/0.82/0.81亿元，分别同减3%/36%/0.4%，奶酪业务相比于2023年度降幅收窄，预计主要系公司常温奶酪棒在零食量贩渠道放量所致，后续公司不断拓宽奶酪品类，研制常温奶酪零食，新品放量有望拉动奶酪业务企稳回升。渠道精耕持续推进，2024Q1公司经销/直营渠道营收分别为7.35/1.31亿元，分别同比-4%/+0.2%，截至2024Q1末，公司经销商共4807家，较年初净减少229家，致使经销渠道收入承压，后续公司一方面在流通渠道扩大网点覆盖/增加陈列面积，另一方面持续开拓餐饮/茶饮客户，拉动B端业务增长，随着渠道深耕推进，主营业务规模有望稳步扩张。中部地区规模扩张，2024Q1公司北区/中区/南区营收分别为3.74/3.87/1.87亿元，分别同比-15%/+13%/-22%。
    盈利预测
    公司作为奶酪龙头企业，开拓常温奶酪棒系列产品挖掘市场新增量，随着产能爬坡/费用管控效果释放，公司盈利能力有望进一步改善。根据一季报，预计2024-2026年EPS为0.24/0.36/0.51元，当前股价对应PE分别为52/35/25倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、常温奶酪棒推广不及预期、奶酪板块增长不及预期、市场竞争加剧等。

公司事件点评报告：收入略超预期，彰显龙头韧性

贵州茅台(600519)
    事件
    2024年4月26日，贵州茅台发布2024年一季报。
    投资要点
    收入超预期，龙头势能延续
    收入略超预期，彰显龙头韧性。2024Q1公司总营收464.85亿元（同增18.04%），归母净利润240.65亿元（同增15.73%），扣非归母净利润240.51亿元（同增15.75%）。毛利率持平，税率提高致净利率波动。2024Q1毛利率92.61%（同比+0.02pcts），净利率54.36%（同比-1.18pcts），销售/管理费用率分别同比+0.53/-0.67pcts，营业税金及附加占营收比例同比+1.62pcts。经营净现金流高增，销售回款增长节奏快。2024Q1销售回款462.75亿元（同增29.34%），经营净现金流91.87亿元（同增75.17%），主要系销售收入增加及经营流出中存放中央银行和同业款项净增加额增加；合同负债95.23亿元（环比-32.58%），蓄水池仍充足。
    系列酒增长略快，i茅台占比稳增
    系列酒增长略快，占比持续提升。2024Q1茅台酒/系列酒营收分别为397.07/59.36亿元，分别同增17.75%/18.39%，占酒类收入比重分别为86.99%/13.01%，分别同比-0.06/+0.06pcts。国外营收双位数增长，积极出海扩张。2024Q1国内/国外营收分别为448.30/8.13亿元，分别同比+17.73%/23.56%，占比分别同比-0.08/+0.08pcts至98.22%/1.78%。“i茅台”占比持续提升，渠道掌控力不断优化。2024Q1直销/批发营收分别为193.19/263.24亿元，分别同比+8.49%/+25.78%，占比分别-3.64%/+3.64%至42.33%/57.67%。其中，2024Q1“i茅台”实现营收53.43亿元，同增8.96%，占直销比重同比提升0.12pcts。
    盈利预测
    当前茅台集团实施“一盘棋、一条心”的战略，股份公司继续引领板块，创新业务亦持续推出，我们预计公司2024-2026年EPS分别为69.85/81.13/93.85元，当前股价对应PE分别为25/21/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期等。

2023年年报及2024年一季报点评：乘新能源行业东风，龙头客户与规模优势形成良性循环

华峰铝业(601702)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收92.9亿元，同比+8.73%，归母净利9.0亿元，同比+35.06%。单季度来看，2023Q4公司实现营业收入26.0亿元，同比+16.98%，环比+2.84%，归母净利润2.4亿元，同比+58.11%，环比-5.7%；2024Q1实现营收23.6亿元，同比+18.28%，环比-9.05%，归母净利润2.5亿元，同比+49.5%，环比+7.5%。
    2023年公司归母净利润同比增长2.33亿元。主要原因在于下游终端客户新能源产品市场占有率提高使得铝材需求量增加以及产品成本有效把控的双重作用。2024Q1公司营收23.62亿元，同比+18.28%，归母净利润2.54亿元，同比+49.54%，主要由于销量增长带动毛利增减（同比+0.42亿元）以及其他收益（同比+0.38亿元）增加所致。1）量：2023年公司主营业务铝板带箔产量同比增长5.03万吨至38.76万吨，同比+14.9%。2）价：公司采用“铝锭价格+加工费”定价模式，受铝价变动及铝板带项目产能相对过剩影响，2023年公司产品单吨价格约为2.37万元，同比-6.75%，平均加工费约为7199元/吨，同比8%。3）成本：由于2023年铝价下降，废料利用率上升，产量提升单位固定成本下降以及内部管理等原因，公司2023年产品单吨成本约为1.99万元，同比-6.75%，制造成本约为3439元，同比-20.27%。4）利润：公司2023年铝板带箔实现吨毛利3760元，同比+7.08%，铝加工板块整体实现毛利率15.84%，同比+2.04pct。
    核心看点：复合材料壁垒高筑，加工费与良率抬升盈利水平，深度绑定龙头客户，产能稳健扩张。（1）行业壁垒：复合材料建厂投资壁垒、工艺壁垒与供应链壁垒高筑，具有投资规模大，工艺复杂难点众多、产品认证周期长等诸多限制，共同推动加工费刚性。（2）良率优势：公司核心加工环节引进先进设备，目前生产良率已达到73%，远高于业内平均水平，未来有望进一步提升1至2个百分点。（3）客户优势：热交换领域，客户包括日本电装株式会社、德国马勒集团等全球知名汽配集团以及三花、银轮和纳百川等新能源领域热管理主流厂商；新能源汽车动力电池领域，公司客户包括锂电池精密结构件和汽车结构件领先厂商科达利及国内知名的动力类铝塑膜供应商上海紫江等知名企业。（4）产能布局：公司现有重庆上海两大生产基地，具备35万吨的年产能力，且产能瓶颈多集中于前端热轧环节，可通过采购半成品铝锭等方式实现产能释放，此外公司重庆二期年产15万吨项目稳步推进，有望2025年实现建成投产，产能扩张得到保证。
    投资建议：随着公司下游客户市占率逐步提升，叠加产能布局稳健扩张，我们预计2024-2026年，公司归母净利润为11.45、13.95、16.12亿元，对应现价的PE分别为17/14/12X，维持“推荐”评级。
    风险提示：项目进展不及预期，新能源行业增长不及预期，加工费下滑等。

2024年一季报点评：全球化大建材发展蓬勃，注销股份提振投资价值

科达制造(600499)
    公司披露2024年一季报：24Q1实现营收25.62亿元，同比+2.83%，归母净利3.11亿元，同比-22.60%，扣非净利2.76亿元，同比-25.71%。毛利率26.85%，同比-5.37pct、环比+3.04pct，净利率15.92%，同比-6.53pct、环比+16.87pct。
    “大建材”全球化战略逐步凸显优势，助力营收增长
    公司24Q1营收同比+2.83%，得益于陶瓷机械、配件耗材市场和海外建材业务拓展。其中，陶瓷机械业务订单实现大幅增长，海外订单合计占比超过65%，逐步显现全球化战略优势。公司2023年参股国瓷康立泰、收购意大利模具企业FDS，发展配件耗材及欧洲市场。加快海外布局，建设土耳其BOZUYUK工厂、印尼子公司、东欧和墨西哥办事处等，强化海外服务网络和配件供应能力。
    海外建材业务产销量增长，虽短期内市场结构性竞争使盈利空间承压，但建材业务产能、品类、区域均在拓展布局，可逐步缓解短期影响。肯尼亚洁具项目24年1月投产，喀麦隆陶瓷项目、坦桑尼亚玻璃项目预计年内投产，科特迪瓦陶瓷项目、南美秘鲁玻璃项目正在建设，美洲洪都拉斯陶瓷项目正在筹备。现有在建项目达产后，预计年产能将超2亿平米陶瓷、260万件洁具、40万吨建筑玻璃。
    销量超预期，蓝科锂业持续贡献现金流
    科达共持有蓝科锂业43.58%股份，利润贡献体现在投资收益。24Q1蓝科锂业对公司归母净利的贡献为1.01亿元，较上年同期-0.67亿元。蓝科锂业提质稳产技改工程完成并已投入运行，碳酸锂产能达4万吨/年，产销量均实现同比增长，24Q1销量0.99万吨，同比增长0.85亿吨。而24Q1碳酸锂单吨平均售价较23Q1下跌近32万元/吨，价格大幅下滑。对科达利润的影响市场已有所预期。
    注销股份，提高长期投资价值
    公司拟将前期已回购的30,563,538股股份（占公司当前总股本的1.57%，回购支付总金额约5亿元）用途，由“用于实施员工持股计划及/或股权激励”变更为“用于注销并相应减少注册资本”。公司本次注销股份，将提升每股收益水平，提高公司长期投资价值。
    投资建议：我们看好公司建材、机械、锂电三大业务共振，出海蓬勃。陶机龙头地位稳固，纵深陶瓷产业链，出海挖掘增长红利，积极布局非洲陶瓷产业，并拓展洁具、玻璃品类；同时锂电池材料、锂电设备有序推进，延伸锂电新能源业务，发展新增长极。我们预计公司2024-2026年归母净利为17.3、19.2、22.0亿元，现价对应PE为11、10、9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：产线新增过多、竞争加剧的风险；汇率波动超预期的风险；国内建材机械需求快速下降的风险；碳酸锂价格波动剧烈的风险。

2023年年报及2024年一季报点评：黄金产品拉动收入与毛利额增长，分红金额同比上行

周大生(002867)
    事件概述。2023年，公司实现营收162.90亿元，同比+46.52%，实现归母净利润13.16亿元，同比+20.67%，实现扣非归母净利润为12.68亿元，同比+23.64%。24Q1，实现营收50.70亿元，同比+23.01%，实现归母净利润3.41亿元，同比-6.61%，实现扣非归母净利润3.36亿元，同比-5.70%。
    黄金产品高景气带动公司收入快速增长。2023年，公司实现营收162.90亿元，同比+46.52%。1）分产品看：素金首饰实现营收137.20亿元，同比+62.01%，镶嵌首饰实现营收9.18亿元，同比-29.40%，品牌使用费收入8.62亿元，同比+38.24%。2）分渠道看：加盟业务实现营收119.72亿元，同比+44.31%，互联网（线上）实现营收25.08亿元，同比+62.25%，自营（线下）实现营收16.17亿元，同比+51.29%。24Q1，实现营收50.7亿元，同比+23.01%。1）按产品分：镶嵌类产品收入1.28亿元，同比-42.2%，收入占比2.52%，素金类产品收入45.13亿元，同比+28.93%收入占比达89.01%。2）按渠道分：自营线下实现收入6.3亿元，同比+28.73%，线上（电商）实现收入5.73亿元，同比+9.84%，加盟业务实现营收38.3亿元，同比+24.66%。
    毛利额延续增长，产品结构调整使毛利率同比下行，销售费率短期承压。①毛利端：23年，毛利率为18.14%，同比-2.64%；24Q1，实现毛利额7.9亿元，同比+6.92%，毛利率为15.57%，同比-2.34pct，主要系黄金产品收入占比提升、钻石镶嵌占比下降所致。②费率端：23年，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为5.80%、0.65%、0.08%、0.02%，同比-0.93、-0.19、-0.03、+0.14pct，在收入增长对于费用的摊薄作用下，期间费用率整体呈现下行趋势，公司费用控制良好。24Q1销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为4.93%、0.48%、0.07%、0.22%，同比+0.42、-0.06、-0.02、+0.21pct，销售费率提升主要系薪酬费用、租赁费用、宣传费用及电商渠道费用增加所致，财务费率增加主要系短期借款利息及黄金租赁费用同比上行。③净利率端：基于毛利率与费率情况2023年，净利率为8.06%，同比-1.72pct；24Q1，净利率为6.72%，同比-2.12pct。
    渠道开拓稳步推进，深度打造品牌矩阵。2023年，公司终端门店净增490家，24Q1，终端门店净增加23家，截至24Q1末，周大生品牌终端门店数量为5129家，其中包括加盟门店4793家，自营门店336家。公司在周大生综合店的基础上，推出经典店，提炼持续畅销款及品牌特色系列款，不断提升产品定位、顾客定位、价值定位；此外，规划推出国家宝藏主题门店，代表黄金产品的高端定位以及世界大师艺术珠宝主题门店，注重门店的高品质发展，带动品牌影响力提升。
    独特品牌IP优势+供应链整合+立体式品牌营销传播体系共同推动公司发展。①产品方面：根据周大生情景风格珠宝体系——人群定位、用户画像、购买动机及应用场景构建完整的黄金产品矩阵，持续加大黄金产品的IP合作力度，新增国际艺术IP《莫奈》联名系列，丰富品牌IP合作矩阵。②供应链方面：公司将珠宝首饰企业附加值较低的生产和配送等中间环节外包，从而降低生产管理成本，集中资源倾注在投入回报率较高核心价值环节。③品牌管理方面：公司以持续式、脉冲式、矩阵式的广告投放策略，构建了由机场、高铁、互联网、新媒体等各类媒介整合的立体式品牌营销传播体系，全方位覆盖目标消费群体。同时积极推进数字化战略，赋能终端销售，驱动品牌增长。
    发布2023年度利润分配预案及2024年度财务预算主要指标。1）分红比例：2023年度利润分配预案拟向全体股东每10股派发现金股利6.5元（含税），合计派发现金股利7.06亿元，现金分红比例达53.61%。2）战略目标：发布2024年度财务预算主要指标，2024年度公司营业收入预计同比增长15%~25%，净利润预计同比增长5%~15%。2024年净增门店数量400~600家。
    投资建议：黄金产品高景气度拉动公司成长，渠道拓展稳步推进，低估值高股息率标的，预计2024-2026年公司实现营业收入198.27、226.13、253.83亿元，分别同比+21.7%、+14.1%、+12.3%；归母净利润分别为14.89、16.77与18.80亿元，同比+13.2%、+12.6%与+12.1%，对应PE为12/11/9倍，维持“推荐“评级。
    风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。

2023年年报点评报告：炼化一体化项目全面释放，“1+N”战略行稳致远

东方盛虹(000301)
    事件:
    2024年4月25日，东方盛虹发布2023年年度报告：2023年实现营业收入1404.40亿元，同比+119.87%；实现归母净利润7.17亿元，同比+17.35%；实现扣非归母净利润2.17亿元，同比+155.20%；销售毛利率11.27%，同比+3.60个pct，销售净利率0.51%，同比-0.34个pct；经营活动现金流净额为83.43亿元。
    2023Q4单季度，公司实现营业收入367.97亿元，同比+114.37%，环比-2.51%；实现归母净利润为-17.62亿元，2022Q4为-10.29亿元，2023Q3为7.98亿元；扣非后归母净利润-18.36亿元；经营活动现金流净额为23.21亿元。销售毛利率为6.64%，同比+1.83pct，环比-5.23pct；销售净利率为-4.80%，同比+1.23pct，环比-6.91pct。
    投资要点:
    1600万吨/年炼化一体化项目全面释放，2023年归母净利润同比+17%
    2023年，原油价格整体呈现波动下跌态势，能源价格回落致使绝大多数石化产品价格的下跌，造成2023年石化全行业“增产增销不增利”的情况。2023年，公司盛虹炼化1600万吨/年炼化一体化项目全面释放，项目作为公司“1+N”战略产业布局的核心原料供应平台，于2022年12月顺利打通全流程并全面投产。2023年公司实现营业收入1404.40亿元，同比+119.87%；实现归母净利润7.17亿元，同比+17.35%，同比+1.69亿元。2023年，公司实现毛利润158.26亿元，同比+109.34亿元，税金及附加86.60亿元，同比+79.58亿元，其他收益5.94亿元，同比+4.81亿元，资产减值损失-22.10亿元，同比-12.10亿元，主要系计提的存货减值损失。2023年，公司实现经营活动现金流净额为83.43亿元，2022年为13.91亿元，主要系2023年销售商品、提供劳务收到的现金同比增加所致。分板块来看，公司2023年炼油产品实现营收290.33亿元，实现销量424.81万吨，涤纶丝实现营收229.49亿元，实现销量257.70万吨，其他石化及化工新材料实现营收855.92亿元，实现销量1491.90万吨。价格方面，公司产品定价随行就市，主要产品售价呈现二季度回落、三季度回升、四季度回落走势。
    期间费用方面，2023年公司销售费用率0.24%，同比+0.10个pct，管理费用率0.62%，同比+0.41个pct，研发费用率0.48%，同比+0.31个pct，财务费用率2.49%，同比+0.58个pct。
    2023Q4，公司实现营业收入367.97亿元，同比+114.37%，环比-2.51%；实现归母净利润为-17.62亿元，2023Q3归母净利润为7.98亿元，环比-25.60亿元。2023Q4，公司实现毛利润24.43亿元，环比-20.36亿元，税金及附加20.26亿元，环比-2.78亿元，其他收益0.65亿元，环比-3.93亿元，资产减值损失-12.44亿元，环比-8.98亿元，所得税-8.11亿元，环比-9.05亿元。
    拟引入战投沙特阿美，加强石化产业合作
    2023年9月28日，公司发布公告，公司与沙特阿美子公司阿美亚洲签署了框架协议。框架协议主要内容包括：沙特阿美或其关联方有意向成为公司的全资子公司江苏盛虹石化产业的战略投资者，拟持有目标公司少数股权；双方有意向在原油等原料的长期采购和供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。沙特阿美是世界最大的石油生产公司之一，也是公司重要的原油等原料供应商之一，通过与沙特阿美的联合，将有效保障公司原料供应，同时在产品销售、技术等领域实现强强联合，加快公司国际化进程，有利于将公司打造成具有全球竞争力的世界级的能源化工企业。
    聚焦新能源新材料领域，加速材料布局推动能源转型
    斯尔邦石化是全国唯一同时具备光伏级EVA和POE自主生产技术的企业。2022年9月，斯尔邦石化800吨/年POE中试装置成功产出合格产品，项目一次性开车成功，预计未来一段时间POE国产化和产业化进程有望提速。此外，公司已经在锂离子电池的上游原料领域展开布局，相关产品广泛涉及正极材料、电池隔膜、电解液溶剂等众多关键环节。公司现已建成2万吨/年超高分子量聚乙烯（UHMWPE）项目，该项目于2022年底一次性开车成功，顺利投产。UHMWPE是一种性能优异的热塑性工程塑料，耐冲击、耐磨损、耐腐蚀，是锂电隔膜的主要原料。司10万吨/年碳酸乙烯酯及碳酸二甲酯（EC/DMC）装置也已经于2024年3月顺利投产。2023年，公司二氧化碳制绿色甲醇装置投产，建成行业内首条“二氧化碳制新能源材料”的绿色负碳产业链。
    涤纶长丝实现差异化竞争，再生聚酯空间广阔
    据中国化学纤维工业协会统计，2023年中国化学纤维总产量达到6872万吨，累计同比增长8.5%。其中涤纶长丝产量4509万吨，同比增长8.5%。涤纶长丝的行业集中度逐步提高，CR6产能占行业总产能接近70%，预计未来涤纶长丝行业集中度将会进一步提升。涤纶长丝行业的竞争正由“价格和质量”的竞争转向以“高新技术为主导，品牌竞争为焦点”的综合实力竞争。
    公司分别在苏州和宿迁建立化纤生产基地，拥有涤纶长丝产能355万吨/年。产品以差别化DTY为主。随着2023年底芮邦科技二期25万吨再生纤维产能顺利投产，目前公司再生聚酯纤维总产能55万吨/年，位居全球首位。作为再生聚酯纤维行业领军企业，公司依靠自主研发解决了熔体粘度均化关键技术、大容量生产再生纤维、长周期聚合运行等一系列技术难题，率先建成全球首条从瓶片到纺丝的熔体直纺装置，下游客户已广泛覆盖迪卡侬、耐克、优衣库、阿迪达斯、李宁等30多个知名品牌，再生纤维终端消费市场正在加速普及和推广。
    “油头”“煤头”、“气头”烯烃全覆盖，深化“1+N”产业布局
    公司是一家全球领先、全产业链垂直整合并已深入布局新能源、新材料业务的能源化工企业。盛虹炼化1600万吨/年炼化一体化项目作为公司“1+N”战略产业布局的核心原料供应平台，项目拥有目前国内单体规模最大的常减压装置，加工能力1600万吨/年，主要产品包括110万吨/年乙烯，280万吨/年对二甲苯，190万吨/年乙二醇，30万吨/年醋酸乙烯，40/25万吨/年苯酚/丙酮等基础化工产品。
    公司在高端聚烯烃材料、精细化学品、新能源材料等重点领域开展科技攻关，取得技术性突破。斯尔邦石化第四套丙烯腈装置投产，总产能升至104万吨/年，跃居世界第一。自研POE中试成功，10万吨/年工业化装置建设工作正在实施；技术优势引领百万吨EVA项目持续发力，向着“打造全球最大的光伏膜生产基地”目标不断迈进。25万吨/年再生聚酯纤维、13万吨/年PETG、9万吨/年MMA等高端新材料项目陆续投产，主要原材料实现基本自供，上下游一体化协同优势显著，看好公司长期发展。
    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为1533.00、1656.00、1755.36亿元，归母净利润分别为55.10、67.13、82.39亿元，当前股价对应PE分别12、10、8倍，公司是一家全球领先、全产业链垂直整合并已深入布局新能源、新材料业务的能源化工企业，考虑到公司未来成长性，维持“买入”评级。
    风险提示新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保和安全生产风险、经济大幅下行、行业政策风险、汇率波动风险。
   

2023年年报及2024Q1季报点评报告：Q1业绩短期承压，12吋线+先进封测项目值得期待

华润微(688396)
    事件:
    2024年4月25日，华润微发布2023年年报及2024Q1季报：2023年，公司实现营业收入99.01亿元，同比下降1.59%；毛利率32.22%；归母净利润14.79亿元，同比下降43.48%；扣非归母净利润11.27亿元，同比下降49.97%。
    分季度看，2023Q4公司实现营收23.71亿元，同比下降2.38%；毛利率28.43%；归母净利润4.23亿元，同比下降24.45%；扣非归母净利润2.07亿元，同比下降46.97%。
    2024Q1公司实现营收21.16亿元，同比下降9.82%；毛利率26.48%；归母净利润0.33亿元，同比下降91.27%；扣非归母净利润0.58亿元，同比下降82.83%。
    投资要点:
    泛新能源领域占比持续提升，IGBT、SiC等新品进展顺利。2023年，公司产品与方案板块下游应用结构中泛新能源领域（车类+新能源）占比由2022年的35%升至39%。其中，汽车领域产品已经进入比亚迪、吉利、一汽、长安、五菱等重点车企，车规级产品稳步推进。新能源领域中，公司加大拓展光伏逆变器、变频器等领域客户，市场份额持续提升，产品逐步进入阳光电源、德业股份、汇川等重点客户。重点产品端，2023
    年公司IGBT产品销售收入近7亿元，12寸高端IGBT预研能力建设快速推进。8寸IGBT晶圆规模增长62%。工业（含光伏）领域销售占比升至70%以上，汽车市场与头部客户合作深入，同时IGBT模块开发进一步加快。第三代半导体产品端，2023年公司碳化硅和氮化镓功率器件销售收入同比增长135%，SiC MOS产品在碳化硅产品中销售占比升至60%以上，在新能源车OBC、光伏储能、工业电源等多领域实现多客户批量出货。
    制造与服务业务稳步增长，制造+封测+掩模业务全面发展。2023年，公司制造与服务业务营收50.8亿元，同比增长2.66%，毛利率37.42%，同比小幅下降0.19pct。2023年公司持续加强在晶圆制造、封装测试及掩模制造等业务能力。制造端，公司陆续完成包括0.18微米HR BCD（DTI）平台小批量生产、高精度TFR在多平台获得客户认可采纳等成果。封测端，公司智能功率模块封装处于满产状态，公司开发的新型IPM封装产品量产。面板级封装产能利用率维持高位，营收同比增长60%。掩模业务端，公司2023年实现销售额同比增长30.6%，净利润同比增长20.7%，新品良率高达98.8%，重点客户产品准时交付率攀至99.98%，核心指标均维持高位。
    重点项目建设如火如荼，12寸晶圆线+先进封测项目持续推进。公司重点项目布局持续推进，其中晶圆生产线项目，公司一方面积极推进无锡产业项目升级，发挥6寸产能优势，规划并启动第三代宽禁带半导体的产能扩充；同时全力推进高端掩模项目，计划于2024年上半年实现通线，下半年聚焦90nm先进工艺研发，有望尽快实现量产出货，进一步扩充高端掩模项目40nm产能。另一方面，公司持续推进重庆12寸晶圆生产线及深圳300mm集成电路生产线项目，重庆12寸中高端功率半导体晶圆生产线产品已开始上量、大客户开始导入，深圳300mm集成电路生产线项目推进建设，计划于2024年底实现产线通线。封测项目，公司将持续推动先进功率封测基地全面建设，随着先进封测功率基地量产，面板级封装产能扩产到位，2024年封装板块整体营收或将实现大幅增长。
    盈利预测和投资评级：公司是国内领先的功率半导体企业，产品端，公司积极覆盖各类功率器件产品，加速IGBT、SiC等新产品突破。制造端，重庆12寸线上量爬坡顺利，深圳300mm集成电路产线建设持续推进，为后续公司产能提供支持。考虑到市场下行带来的影响以及新投资项目仍正处于建设上量期，因此我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为111.39/124.11/134.04亿元，归母净利润为15.60/19.46/21.27亿元，对应EPS为1.18/1.47/1.61元，对应PE为31X/25X/23X，维持“买入”评级。
    风险提示1）功率半导体市场竞争加剧风险；2）功率半导体下游需求不及预期；3）中高端产品研发进展不及预期4）新产品客户导入进展不及预期；5）新产线建设进度不及预期。
   

减值拖累2023年业绩 2024Q1利润略超预期

内蒙华电(600863)
    投资要点：
    事件：1）公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入225.3亿元，同比下降2.34%，实现归母净利润20.1亿元，同比增长13.4%，主因2023年公司计提资产减值6.2亿元，如将减值加回，公司归母净利润约25亿元，符合我们的预期。2）公司发布2024年一季度报告，2024年一季度公司实现营业收入56亿元，同比下降7.4%，实现归母净利润8.9亿元，同比增长3%，略超我们的预期。3）公司发布2023年利润分配公告，2023年公司计划分配现金红利0.185元/股（含税）。
    2023年煤炭产量高增，煤电度电盈利提升，公司利润大幅增长。在电力方面，2023年公司实现发电量607.15亿千瓦时，同比下降0.59%，其中华北火电发电量216.2亿千瓦时，同比下滑8.4%，蒙西火电发电量356.3亿千瓦时，同比增长4.7%，新能源发电量34.7亿千瓦时，同比增长0.5%。2023年公司实现销售电价0.344元/千瓦时（不含税），同比下降6.23%（0.023元/千瓦时），其中蒙西地区售电均价0.3414元/千瓦时，同比下降9.85%，外送华北火电电价预估基本稳定。在煤炭方面，2023年公司完成煤炭产量1326.2万吨，同比增长52.1%，完成煤炭销售单价401.5元/吨（不含税），同比下降12.84%（59.16元/吨）。可以看出，公司利润增长主要来源于两个原因，一个煤炭产量大幅增长，二是煤炭采购成本下降幅度高于电价下降幅度，根据公司公告，2023年公司煤炭采购标煤单价为594.6元/吨，同比降低77.92元/吨，在售电单价同比下降22.87元/千千瓦时的情况下，公司度电边际贡献同比增加2.52%。
    2024年一季度利润超预期，预计主因成本下降明显。2024年一季度公司实现火电发电量134.3亿千瓦时，同比下降1%，其中蒙西火电发电量87.3亿千瓦时，同比增长4.7%，外送华北火电发电量47亿千瓦时，同比下降10%，新能源电量10.1亿kwh，同比下降0.1%。公司一季度电价0.3506元/千瓦时，同比下降0.028元/千瓦时（不含税），主要由蒙西电价下降带来，根据蒙西市场化交易结果，预计蒙西电价下降超过10%，此外，公司一季度标煤采购成本587.81元/吨，同比下降43.14元/吨，由此测算单位外购燃料成本下降约0.013元/千瓦时，低于电价下降幅度，受此影响，市场普遍预期一季度盈利不够理想。我们分析公司一季度利润超出市场预期可能主要因为除燃料以外的其他成本下降明显。2024年Q1，在电价电量均下降明显的情况公司毛利率反而同比略有提升，从24.5%提升至25%，我们分析可能主要因为公司火电机组投产时间较早，部分机组可能折旧已经计提完毕，使得公司营业成本下降明显，除此之外，公司一季度延续2023年财务费用下降趋势，2024Q1财务费用同比下降0.4亿元，两大成本的下降抵消了电价下降带来的不利影响，使得公司盈利小幅提升。
    煤电一体化经营盈利稳定性高，核增300万吨产能落地后盈利稳定性进一步增厚。2023年公司煤炭产量1326.2万吨，按照5000大卡计算，公司煤炭自供率（煤炭产量/测算用煤量）达53.7%，较2022年提高近10个百分点。2023年6月，公司魏家峁露天煤矿生产能力由1200万吨／年核增至1500万吨／年，如果核增完成，公司煤炭自供率将达到60%，煤炭一体的盈利稳定性进一步增强。公司规划2022-2024年现金分红率不低于70%，2023年公司计划分配现金红利0.185元/股（含税），占公司可供分配利润70.1%，对应2023年股息率4.2%。2024年公司盈利稳定性高，在分红率70%的情况下股息率5.2%。
    盈利预测与评级：考虑到电价表现，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别为24.8、28.1亿元（调整前分别为26.24、29.37亿元），新增2026年归母净利润预测30.1亿元，同比增长率分别为23.5%、13.5%、7.1%，当前股价对应的PE分别为12、10、10倍，当前估值水平较低，假设2024-2026年分红率维持70%，公司股息率分别为5.2%、6%、6.5%（股息率=（归母净利润-提取盈余公积-永续债利息）*70%/当前市值），股息率价值凸显，继续维持“买入”评级。
    风险提示：公司电价下降幅度超出预期，新增煤炭产能投产进度不及预期

2023年年报及2024一季报点评：23年业绩不及预期，24年海风放量有望修复盈利

海力风电(301155)
    投资要点
    事件：公司发布23年报及24年一季报，23年营收16.85亿元，同增3.2%；归母净利-0.88亿元，同降143%。其中23Q4营收1.31亿元，同环降72%/75%；归母净利-1.53亿元，同环降330%/119%。24Q1营收1.24亿元，同环降75%/5%；归母净利0.74亿元，同环比-10.3%/+148%。23年毛利率9.8%，同比-5.0pct，其中23Q4毛利率-21.8%，环比-28.4pct；24Q1毛利率5.1%，环增26.9pct。23年亏损主要系抢装潮后阶段性需求不足以及新产能转固后折旧摊销的增加。
    23年塔架出货约21万吨、同增15%+、24Q1出货1.3~1.4万吨。23年我们预计公司塔架出货21万吨左右(含加工台为24-25万吨)，同增15%+，其中Q4出货1万吨+（含加工台约4万吨），23年因江苏及山东海风项目受不可抗力影响进展较慢，出货不及预期。24Q1受海风装机淡季影响，我们预计公司塔架出货1.3~1.4万吨。展望24年，江苏海风已有积极进展，我们预计十四五末期海风装机加速，公司出货将有所提升，规模回升亦可摊薄折旧，提振盈利能力。
    产能持续扩张，24/4海工船交付、迎接海风高成长。公司在江苏、山东、广东等沿海省市布局产能，23年海力风能、东营、乳山产能基本建成，24年将投入生产，此外我们预计24年底启东一期有望投产，24年底名义产能超100万吨，其中多数基地均拥有码头控制权，成本优势明显。与中天合资5000吨海工船“中天39”4月已顺利交付，业务逐步迈向深远海。24年来各省海风审批端已有积极进展，我们预计24年国内海风装机10GW+，同比60%+增长，后续随公司新扩基地有序投产，公司作为最纯海风标的有望充分受益行业高成长。
    23Q4减值计提1.1亿元、24Q1因江苏海风推进开始回款、冲回0.58亿元。公司23年计提减值共1.84亿元（资产减值1.09亿元/信用减值0.74亿元），其中23Q4计提1.12亿元（资产减值0.84亿元/信用减值0.28亿元），主要系：1）抢装期间项目较多结算较慢、账龄较长随之增长计提减值，2）部分海风项目受不可抗力影响，产成品无法发货，二者叠加故计提比例较大。24Q1公司因江苏海风项目重新开始推进，陆续开始收到回款，减值冲回0.58亿元，后续随江苏海风进一步推进，有望继续冲回计提金额。
    23Q4&24Q1因收入下滑、费用率提升、24Q1风场盈利转正。23年期间费用率6.6%，同增3.3pct，主要系公司管理资源/研发投入增加。23Q4/24Q1期间费用率为24.6%/27.4%，环增19/2.7pct，主要系营收基数低带来的费率增厚。24Q1公司实现投资收益0.55亿元，环增561%，主要系风场24Q1风速条件较好，发电收入转正。
    投资评级：考虑到海风抢装潮后周期市场需求阶段性不足，我们下调盈利预测，我们预计24-26年归母净利润6.1/8.4/9.5亿元（24-25年前值为12.0/15.6亿元），同比+787%/+40%/+12%，对应PE16x/11x/10x。基于江苏海风已有积极进展，公司业绩有较好的增长潜力，维持“买入”评级。
    风险提示：风电装机、产能扩张不及预期，发电量不及预期，行业竞争激烈。

23年白酒糟生物饲料营收占比首超50%，24年30万吨新产能在建中

路德环境(688156)
    事件：公司发布2023年报与24Q1季报，2023全年，公司实现总营收3.51亿元，同比增2.63%，归母净利润0.27亿元，同比增4.02%；24Q1，公司实现总营收0.68亿元，同比增21.90%，环比降43.09%；归母净利润0.06亿元，同比增54.15%，环比增827.66%。
    1、紧抓废弃物循环利用产业发展历史机遇，24年30万吨新产能建设中2024年2月，国务院《关于加快构建废弃物循环利用体系的意见》提出，到2025年，初步建成覆盖各领域、各环节的废弃物循环利用体系，主要废弃物循环利用取得积极进展。资源循环利用产业年产值达到5万亿元；3月，《政府工作报告》提出，要大力发展绿色低碳经济，推动废弃物循环利用产业发展。
    公司是国内率先进入高含水废弃物处理与利用领域的科技型专业化环保企业之一，多年来专注于食品饮料糟渣、高浓度酿造水、无机固废资源化利用的技术研发、成果转化和产业应用，并于2022年荣获了国家级专精特新“小巨人”企业称号、2023年获得了E20环境平台颁发的《2023年度有机废弃物领域领先企业-有机糟渣资源化利用标杆企业》奖项。在白酒糟转化生物发酵饲料领域，截至2023年报，公司已公布合计174万吨酒糟年处理量，对应66万吨/年饲料产能规划，其中已投产饲料产能（古蔺路德+金沙一期）合计17万吨/年，2024年在建产能（遵义路德+亳州路德+永乐路德）合计30万吨/年。
    2、2023年白酒糟生物饲料年度营收占比首次超过50%，销量同比增28%根据2023年报，公司营收中56.05%由白酒糟生物发酵饲料业务贡献，较上年增近10pct，对应1.97亿元，同比增24.22%，销量达9.33万吨，同比增27.63%。值得一提的是，23年销量的增量主要来自23Q2投产的金沙路德，但由于投产时间的关系，金沙一期10万吨/年产能于23年仅贡献了3.6万吨产量和2.8万吨销量，由此可见该项目产能23年尚未完全发挥，因此在未来或将有较大潜力助力公司业绩增长。
    3、盈利预测&投资建议：我们看好国家对废弃物循环利用相关产业政策持续推进的趋势，同时公司正处于产能快速扩张期、且产品已证明自身盈利能力，因此我们看好公司未来业绩随产能增长的可能性。由于公司处于业务转型期，考虑到传统业务近年来处于收缩态势，因此我们下调公司业绩。预计2024-2026年，公司实现营收5.04/8.23/12.82亿元（24年前值：13.27亿元），归母净利润0.48/0.95/1.63亿元（24年前值：3.46亿元），2024年4月26日股价对应PE为31/16/9x，维持“买入”评级。
    风险提示：公司经营业绩波动风险、白酒糟生物发酵饲料业务进展不及预期、行业政策进展不及预期、与传统项目相关的风险、当前市值过小的风险。

数据中心布局与时俱进，新能源看多产品多维度发展

科士达(002518)
    海外户储业务下游库存积压，市场需求波动影响24Q1业绩
    2023年实现营收54.4亿元，yoy+23.6%；归母净利润8.45亿元，yoy+28.8%；扣非归母净利润8.18亿元，yoy+34.5%。毛利率32.89%，yoy+1.10pct，净利率16.02%，yoy+0.52pct。
    2024Q1营收8.31亿元，yoy-41%，qoq-39%；归母净利润1.34亿元，yoy-42%，qoq-13%；毛利率33.4%，yoy+1.3pct，qoq+0.7pct；归母净利率16.2%，yoy-1.2pct，qoq+4.9pct。一季度公司收入层面下滑，主要系海外户储业务下游渠道客户库存暂时积压、市场需求阶段性波动影响，户储产品发货量有所减少。
    23年业务分拆：
    1、智慧电源、数据中心产品：实现收入25.09亿元，yoy+14.87%，毛利率38.46%，同比上升2.05pct。
    2、光储充产品及系统产品：实现收入26.92亿元，yoy+38.33%，毛利率26.49%，同比上升1.9pct。
    3、新能源产品：实现收入3847万元，yoy-21.99%，毛利率62.4%，同比下降7.65pct。
    4、配套产品：实现收入1.62亿元，yoy-9.7%，毛利率32.77%，同比上升3.25%。
    数据中心产品研发与时俱进，储能业务受下游客户库存影响
    1）数据中心行业方面，公司自主研发生产的相关产品已趋向多元化、集成化发展，并推出与算力型数据中心高度适配的产品，针对未来单柜负荷达20-60kw的高密场景，公司亦有相应的冷板式液冷系列一体化解决方案。2）新能源行业方面，公司23年与客户A签订的14.15亿元储能合同，截至23年底合计履行金额11.15亿元，受客户库存数量较高影响，合同执行期限比计划延长。
    盈利预测
    数据中心方面，我们预计公司有望伴随行业层面云计算、AI、移动互联网的进一步发展，超大规模数据中心和边缘数据中心加速发展；新能源方面，公司已布局大功率光伏逆变器/储能PCS、工商业储能系统、户用储能系统等多款核心产品，有望从多产品维度抵消户储产品下游客户库存影响。基于公司24Q1经营业绩情况，我们调整公司24-26年营业收入至65.3、77.0、90.9亿元（原值为24年93.9亿元），归母净利润9.2、11.4、14.0亿元（原值为24年15.0亿元），yoy+8.5%/+23.9%/23.6%，对应当前估值13、11、9XPE。
    风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险，原材料价格波动风险、光伏逆变器及储能出货不及预期风险、行业装机不及预期。

业绩增长亮眼，降本成效凸显

公牛集团(603195)
    事件：2023年公司实现收入156.9亿元，同比+11.46%，归母净利润38.7亿元，同比+21.37%，扣非后归母净利润37.0亿元，同比+27.51%。其中，23Q4公司实现收入40.9亿元，同比+13.34%，归母净利润10.6亿元，同比+27.75%，扣非归母净利润10.8亿元，同比+36.45%。24Q1公司实现收入38.0亿元，同比+14.06%，归母净利润9.3亿元，同比+26.27%，扣非归母净利润8.2亿元，同比+26.73%。2023年拟向全体股东每股派发现金股利3.1元（含税），合计拟派发现金红利27.6亿元，现金分红比例71.41%；同时向全体股东每股以资本公积金转增0.45股，转赠后公司总股本为12.9亿股。
    现金牛业务稳健增长，新业务注入动能。23年公司收入同比+11%，其中，电连接收入74亿元，同比+5%；智能电工照明收入79亿元，同比+15%；新能源收入3.8亿元，同比+149%。我们预计23Q4、24Q1各板块增速与23年全年表现类似。
    盈利能力持续优化，营销投放加码。23年，公司毛利率同比+5.2pcts至43.2%，其中电连接/智能电工照明/新能源分别同比+6.6/+3.9/+1.8pcts至40.9%/45.8%/34.2%。23年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.8%/4.0%/4.3%/-0.7%，同比+1.1/+0.4/+0.1/+0.1pcts。此外，23年公司对外捐赠1.9亿元导致营业外支出项大幅提升。最终，公司23年归母净利率同比+2.0pcts至24.7%。24Q1，毛利率同比+5.0pcts至42.2%，自23Q2以来毛利率迎来持续大幅改善，预计主要为内部降本增效、产品结构优化贡献。公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/4.2%/4.5%/-0.7%，同比+1.0/+0.2/+0.7/-0.1pcts。最终，公司24Q1归母净利率同比+2.4pcts至24.4%。
    积极推进智能生态、新能源、国际化三大战略。公司智能生态业务23年顺应消费习惯变化推进旗舰店+新零售变革，从0到1建设沐光无主灯渠道并已基本覆盖全国省会城市、大部分地级市及经济发达区域，培养认证近300名光效设计师与销售管理人员。新能源业务23年快速丰富产品线，C端累计开发终端网点1.7w余家，初步建成遍及城乡的销售服务网络，B端累计开发运营商客户1500余家，电商渠道市占率位居第三方品牌前列。同时，23年公司成立国际事业部，组建德国、印尼等海外子公司，新兴市场已率先完成东南主要国家经销商体系升级工作，并开启中东、南美等市场调研与经销商招募；欧美市场开发多款自研自制储能产品，并在德国等代表性国家进行试点招商和试销工作。
    投资建议：公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰——优势品类墙开插座、转换器稳健成长，龙头地位夯实；充电枪/桩、智能生态产品渠道快速铺开，有望逐步贡献收入体量。我们持续看好公牛在民用电工领域的龙头地位以及入局新赛道的成长性。预计公司24-26年归母净利润45.6/52.6/60.6亿元，对应PE23x/20x/17x，维持“买入”评级。
    风险提示：新业务发展、新渠道开拓不达预期的风险；原材料价格继续上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

业绩同比改善，烯烃受益煤价下跌

宝丰能源(600989)
    2024年一季度公司实现归母净利润14.21亿，同比+19.89%
    2024年一季度公司实现营业收入82.27亿元，同比+22.19%；实现归母净利润14.21亿，同比+19.89%，环比-19.3%；扣非归母净利润14.82亿元，同比+15.79%。
    煤价下行，烯烃价差走阔，焦化板块拖累业绩
    销量方面：2024年Q1EVA贡献烯烃增量，其中聚乙烯销量29.53万吨，环比持平，聚丙烯销量26.76万吨，环比-0.4%，新增EVA销量1.32万吨；焦炭销量174.95万吨，同比-2.2%。
    煤价下跌，烯烃价差走阔，焦化板块盈利收窄：2024年Q1，内蒙古东胜坑口煤价675元/吨，同比-25%，环比-9%；烯烃价格虽有下滑，但降幅不及原料，烯烃模拟价差2244元/吨，同比+37%，环比+3%，而近期随着煤价走弱，截至4月19日，烯烃价差已抬升至2738元/吨。
    2024年Q1焦煤市场价格1654元/吨，同比-17%，环比-4%，焦炭价差同样走弱，2024年Q1焦炭模拟价差-121元/吨，亏损环比增加63元/吨。
    新项目持续推进，业绩成长可期
    25万吨EVA装置于2月份投产，运行总体平稳，已经达到设计生产能力。发泡料转产光伏料之后，预计超额收益在1000-1500元/吨，未来随着公司醋酸乙烯装置投产，一体化程度提高，EVA有望贡献超额收益。
    内蒙项目如期推进：一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目于2023年启动建设，当年建设进程过半，计划于2024年投产。盈利预测与估值：受焦化板块的影响，将公司2024/2025/2026年归母净利润预测由95/152/170亿下调至84/140/150亿元，2024年4月25日市值对应PE分别为14/9/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期风险；煤价大幅上涨风险；行业竞争加剧风险；项目投产不及预期风险

2023年年报及2024年一季报点评：业绩短期承压，双主业市场份额再创新高

杉杉股份(600884)
    事件。2024年4月25日公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入190.7亿元，同比下降12.13%；归母净利润7.65亿元，同比下降71.56%；归母扣非净利润2.47亿元，同比下降89.41%。
    24Q1业绩拆分。营收和净利：公司2024Q1营收37.52亿元，同比-15.67%，环比-13.96%；归母净利润为-0.73亿元，同比-112.74%，环比亏损大幅收窄。
    毛利率：2024Q1毛利率为14.20%，同比-2.19pct，环比+3.06pct。净利率：
    2024Q1净利率为-2.33%，同比-15.67pcts，环比+9.06pcts。费用率：公司2024Q1期间费用率为15.9%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.35%、6.06%、5.45%、3.04%。
    负极主业龙头地位稳固，扩产降本规模优势突出。2023年公司负极材料实现销量同比增长44.55%，国内市占率19%，行业龙头地位进一步稳固夯实。消费类快充产品实现5C产品的批量出货和6C产品的吨级供货；动力类快充产品实现4C、5C产品的规模化供应；千吨级硬碳产线建成投产，已实现在钠电、锂电（含半固态电池）和超级电容领域的批量应用。截至2023年底，杉杉负极已完成国内70万吨产能布局、海外芬兰10万吨产能规划，依托内蒙古、四川、云南三大基地“负极材料+石墨化”一体化产能建设，以更大规模、更高效率实现降本。
    偏光片技术研发精益革新，拟收购SP业务实现突破。2023年公司偏光片业务研发创新持续突破，在韩国、中国、日本、美国等全球多个国家已申请1000余项LCD偏光片相关专利，其中已授权专利1149项，其中发明专利1067项。为完善偏光片产品布局，加快推进LCD+OLED偏光片突破，公司2023年9月拟以14.07亿元收购LG化学旗下在中国大陆、韩国及越南的SP业务及相关资产。2023年12月公司偏光片研发取得重大成果，通过持续技术革新攻克了超大尺寸激光裁切的难点，与客户合作同开发115英寸超大尺寸TV用偏光片并实现大规模量产，该产品可满足4K/8K超高清分辨率高端显示需求，加速110英寸以上TV的普及。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收215.75、233.55、261.44亿元，同比增速分别为13.1%、8.2%、11.9%，归母净利润依次为12.31、15.91、18.34亿元，同比增速分别为60.8%、29.3%、15.3%，当前收盘价对应2024-2026年PE依次为20、16、14倍。考虑公司人造石墨、偏光片业务龙头地位稳固，竞争优势显著，产线建设有序合理，客户开拓进展良好，维持“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加强风险，原材料价格波动风险，新产品新技术开发风险，国际贸易环境和汇率波动风险等。

2023年年报&2024年一季报点评：业绩增速触底回升，不良、关注率双降

南京银行(601009)
    事件：4月26日，南京银行发布2023年及24Q1财报。2023、24Q1营收分别为452亿元、133亿元，YoY+1.2%、+2.8%；归母净利润分别为185亿元、57亿元，YoY+0.5%、+5.1%；24Q1末不良率0.83%、拨备覆盖率357%。
    24Q1中收同比+28.8%，推动营收增速回升。营收分项来看，23年南京银行净利息收入、中收、其他非息收入分别同比变动-5.6%、-32.1%、+30.8%。进入24Q1，净利息收入增长继续承压，中收增速明显修复，其他非息收入在23年同期高基数上实现双位数增速，三者分别同比变动-9.0%、+28.8%、+15.0%。
    利润方面，23年、24Q1归母净利润分别同比增长0.5%、5.1%，24Q1利润增速提升，一是营收端增速修复，二是减值准备少提反哺利润。
    贷款稳步扩张，活期存款占比提升。24Q1南京银行总资产、贷款总额、存款总额同比分别增长11.5%、14.6%、2.9%。贷款方面，公司在江苏本地的信贷投放保持较高景气度，23年江苏地区贷款规模同比增长16.1%，同时在江苏省外的长三角地区也实现了较高的贷款规模增速，23年同比增长20.2%。存款方面，定期化趋势有所改善，24Q1活期存款、定期存款在总存款中占比分别较23年末变动+1.6pct、-1.6pct。
    存款端成本有望向下，支撑净息差表现。23年净息差2.04%，较23H1下降15BP。资产端，对公贷款和债券投资为主要拖累，23年平均利率分别较23H1下降15BP、31BP，债券投资收益向下，或因23年下半年公司加大了对低息政府债的配置力度。负债端，23年计息负债平均成本较23H1微升2BP，压力主要来自企业定期存款成本上升。后续存款端成本有望下降，一是结构上企业存款定期化趋势已有所减缓，或源于公司近年积极施行交易银行战略，推动了结算存款沉淀。二是公司在23年多次下调定期存款利率，成本节约效果在逐步显现。
    资产质量改善明显，重点领域风险可控。24Q1末不良率、关注率分别为0.83%、1.04%，较23年末分别下降7BP、13BP。地产方面，23年末房开贷、按揭贷不良率分别为0.61%、0.43%，均低于同期全行不良率水平，且合计余额在总贷款中占比较低，为11.1%。政信业务方面，23年末政府类授信资产无不良贷款，地方融资平台贷款余额在总贷款中占比较低，仅5.6%。24Q1末拨备覆盖率357%，较23年末下降3.6pct，仍处于较高水平，风险抵补能力充足。
    投资建议：贷款平稳扩张，资产质量改善
    南京银行主要展业于经济发达的长三角地区，信贷增长有望维持高景气度；在存款结构持续改善、挂牌价调降效果逐步显现背景下，净息差降幅有望收窄；不良率、关注率显著下降，资产质量稳步向好。预计24-26年EPS分别为1.88、1.98、2.13元，2024年4月26日收盘价对应0.6倍24年PB，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

B端复调持续快增，季度盈利波动不改长线价值

宝立食品(603170)
    事件：公司披露23年年报及24年一季报：23年全年公司实现营收23.69亿元，同比+16%；归母净利润3.01亿元，同比+40%；扣非归母净利润2.19亿元，同比+13%。此外，24年Q1，公司实现营收6.24亿元，同比+16%；归母净利润0.61亿元，同比-20%；扣非归母净利润0.52亿元，同比-7%。其中，公司业绩下滑主要受去年资产处置收益形成的高基数以及少数股东损益明显提升影响。
    复调业务充分受益于大B需求复苏、推新节奏加快，同时轻烹业务逐步迎来边际改善。产品端，23年复调/轻烹解决方案/饮品甜点配料营收分别同比+29.32%/+1.39%/+8.28%，其中，复调业务拆分受益于百胜等头部客户强势复苏，同时公司积极开拓新客户，23年前五大客户中新增客户销售额达6840万元，而在轻烹业务中，空刻网络23年实现营收8.66亿元，预计同比微增；分地区，华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外营收同比+9.73%/+26.21%/+24.89%/+38.25%/+33.97%/+201.35%/+86.95%/+108.12%；分销售模式，直销/非直销营收分别同比+12.81%/+20.17%，其中线上渠道同期营收为7.9亿元，同比-3.51%，营收占比为34.2%，预计主要系空刻意面线上销售增长承压影响。
    24年Q1：复调/轻烹解决方案/饮品甜点配料营收同比+27.7%/+5.76%/+0.56%，其中复调业务持续快增预计主要系春节旺季大B备货需求大，同时B端产品占有率持续提升；分地区，华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外营收同比+9.50%/+20.70%/+76.19%/+52.51%/+19.65%/+135.48%/+100.99%/+117.32%；分销售模式，直销/非直销营收分别同比+16.05%/+12.01%。
    业务结构调整影响公司毛利率表现，费用方面整体有所收窄。23年，公司销售毛利率为33.14%，同比-1.43pcts，主要系低毛利率业务营收占比提升，如复调、贸易类等，以及烘焙工厂产能爬坡等影响；费用方面，23年四项费率合计同比-0.94pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.61/-0.06/-0.15/-0.12pct。最后，23年公司净利率为13.14%，同比增长1.82pcts，主要系资产处置收益达8603万元。24年Q1公司销售毛利率为32.04%，同比-3.05pcts，预计同样受业务结构调整影响；四项费率同比合计-1.56pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.24/-0.14/-0.26/+0.08pcts。此外，公司24年Q1净利率为10.75%，同比-3.79pcts；扣非归母净利率为8.39%，同比-2.05pcts。主要系公司23年Q4出让浙江宝立工厂40%股权给百胜，造成少数股东损益阶段性显著提升。
    盈利预测与投资建议:考虑到非经常性损益高基数、少数股东损益大幅提升等因素，我们下调盈利预测，预计24-25年归母净利润为2.83/3.36亿元（原24-25年为3.38/4.10亿元），26年归母净利润为3.98亿元，24-26年利润分别同比-6%/+19%/+18%。鉴于公司主业竞争力强，BC端驱动下增长动力足，未来空间大，给予24年27倍PE，对应目标价为19.08元，维持“买入”评级。
    风险提示：食品质量安全、客户集中风险、主要原材料价格波动等

食品加工渠道恢复较好，Q1业绩稳步增长

日辰股份(603755)
    事件：公司披露2024年一季报，经营表现整体复合预期；具体而言，24年Q1公司实现营收0.92亿元，同比+15%；实现归母净利润0.13亿元，同比+21%；扣非归母净利润0.12亿元，同比+25%。
    餐饮渠道稳步增长，食品加工低基数下持续改善。渠道端，24Q1餐饮、食品加工、品牌定制、直营商超、直营电商、经销商（零售）营收分别同比+15.36%/+20.38%/+3.35%/-9.53%/+79.10%/+3.54%，其中食品加工渠道在低基数下恢复较好，餐饮渠道伴随下游扩容、定制餐调持续渗透而稳步扩张。产品端，酱汁类调味料、粉体类调味料、食品添加剂Q1营收分别同比+16.3%/+9.8%/-28.79%。分地区看，华东、华北、东北、华中、华南地区营收分别同比+7.81%/+36.93%/+29.87%/+18.67%/+17.18%。此外，24年Q1，公司零售经销商为110家，较年初增长1家。
    Q1费用率整体收窄，进而带动盈利能力有所改善。盈利方面，24年Q1销售毛利率为38.28%，同比-0.43pct，预计主要受下游竞争加剧，价格压力向供应链传导等影响。费用方面，Q1四项费率合计同比-1.13pcts，对应销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.49/-1.68/-0.19/+0.24pcts。最后，24年Q1销售净利率为14.06%，同比+0.73pct；扣非归母净利率为13.22%，同比+1.04pcts。
    以餐渠为轴，下游连锁化催生定制需求，推新品、拓新客持续驱动快增。首先，伴随餐饮市场持续回暖、头部连锁化趋势提速，尤其在呷哺等餐饮大B、存量老品持续恢复下，公司餐渠增长基本盘稳固；同时，公司上海运营中心已基本完成装修并即将投入运营，而嘉兴1.5万吨复调与0.5万吨汤类抽提物产能已基本完成土建并逐步落地投产，未来公司拓新客、上新品节奏有望进一步提速；此外，公司进一步细化销售部门的组织架构，在原有大客户事业部和零售终端事业部的基础上，新增预制菜及烘焙事业部。
    盈利预测与投资建议:预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.79/1.01/1.29亿元，分别同比增长39%/29%/27%。随着餐饮业持续复苏、连锁发展，且在新产能释放下，公司有望展现业绩增长弹性。故给予公司24年32倍PE，对应目标价25.53元/股，并维持“买入”评级。
    风险提示：餐饮复苏不及预期、对日出口不及预期、食品质量与安全、主要原材料价格波动等

守得云开见月明，24Q1收入同比转正&利润扭亏超预期

华宝新能(301327)
    投资要点：
    2023年及2024Q1业绩表现：公司发布2023年报，报告期内公司实现营收23.1亿元，同比-27.8%；实现归母净利润-1.7亿元，同比-160.5%；扣非后归母净利润-2.6亿元，同比-197.0%。公司同时发布2024年一季报，报告期内公司实现营收5.8亿元，同比+29.9%；实现归母净利润0.3亿元，同比+197.7%；扣非后归母净利润0.1亿元，同比+129.1%。
    收入增速逐季改善，期待24Q2旺季表现。23Q2-24Q1公司单季度营收增速分别为-32.7%/-28.0%/-24.6%/+29.9%，呈现出逐季度改善趋势。2023年，欧洲市场由于天然气价格回落和能源危机常态化，导致储能产品库存攀升，渠道经历漫长去库存周期，而日本市场消费者性能偏好变化也导致市场竞争加剧，产品成交单价下滑，导致欧洲和亚太（除中国市场外）市场收入分别同比-66.9%/-33.6%，相比之下，美国市场虽然也受到加息对可选消费的压制，但韧性相对充足，收入同比仅下滑-11.4%。公司24Q1收入转正验证行业景气度正在逐步复苏，其中美国和日本市场营收分别同比+36.7%/+74.8%，Q2进入旺季之后，公司表现值得期待。
    库存去化&费用控制取得成效，Q1利润端扭亏超预期。2023年公司毛利率39.7%，同比-4.6pcts，主要受去年高成本库存影响，以及公司阶段性加大促销力度，导致毛利率有所下降，随库存产品出清及原材料价格回落，23H2公司毛利率环比+1.0pct；24Q1毛利率进一步改善至46.5%，同比+4.8pcts。费用端，Q1销售/管理/研发费用率分别为29.8%/7.0%/6.9%，分别同比-6.3/-4.5/-2.3pcts。得益于毛利率回升和控费，公司24Q1实现扭亏，实现归母净利润0.3亿元，归母净利率达到5.0%。
    新品推出构筑第二曲线，渠道建设持续贡献增量。2023年公司旗下全场景家庭绿电专家品牌“Geneverse电掌柜”成功推出固定式家储第一代产品，实现从光伏发电到电化学储能为一体的家庭绿电产品，积极打造第二曲线。渠道方面，公司产品已经成功进入Costco、Walmart、HomeDepot等10000家全球知名零售渠道，渠道层面的多元化有助于公司免疫竞争相对激烈的传统线上渠道，从而实现盈利能力的进一步改善。
    盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年分别实现营收32/39/46亿元，同比+38%/+21%/+18%；分别实现归母净利润1.5/2.2/3.0亿元，同比+186%/+47%/+36%。根据iFinD一致预期，可比公司2024年平均PE为35倍，考虑到便携储能行业景气度逐步复苏，竞争格局也趋于缓和，公司高成本库存去化接近尾声，同时费用控制收效显著，叠加固定式家储有望成为第二曲线，预计2024年公司将迎来业绩拐点，给予40%溢价空间，对应目标PE49x，目标价58.73元，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争格局加剧等。

自下而上锚定综合定位，横纵战略助推业绩稳增

金宏气体(688106)
    投资要点
    事件1：公司发布2023年报，报告期内实现营收和归母净利润分别为24.3亿元和3.2亿元，分别同比+23.4%和+37.5%，其中单Q4实现营收和归母净利润分别为6.5亿元和0.56亿元，分别同比+22.1%和-6.9%，环比+0.2%和-42.2%。
    事件2：公司发布2024年一季报，Q1公司实现营收5.9亿元，同比+13.7%，归母净利润0.76亿元，同比+26.7%，环比+36.5%。
    大工业项目实现突破，自下而上完备综合业务矩阵。据公司公众号，公司2023年6月成立大工业事业部，2个月后突破中型现场制气项目（空分群），在2024年3月份获得辽宁省营口市7万等级空分项目（合同总价值24亿、合同期20年），实现大型现场供气项目的突破。至此，公司从钢瓶供气到现场制气、从工业大宗到电子气体都将具备成熟的供应模式及项目储备，综合型业务矩阵建立完成。
    公司是对标林德的综合型气体供应商。以海外龙头气体公司为鉴，无论从下游应用结构，还是供气模式上来看占比都较为分散，具备较强的抗风险属性。金宏同样在业务模式以及下游应用占比上具备类似的综合性，本质上是降低对单一下游行业景气的依赖度，以及在原材料/生产/运输/客户/管理等方面形成协同，相辅相成。多元的下游结构以及综合型的业务矩阵将助力公司更好的拥抱工业气体万亿蓝海市场。
    持续贯彻横纵战略，多点开花或将贡献稳步增长。2023年全年业绩超预期，源于电子大宗项目的从0-1、电子特气优势产品的量价齐升，以及工业大宗的稳步增长。展望2024年，公司将依旧贯彻横纵战略，横向通过跨区域布局、海外市场布局拓展服务区域，纵向通过拓展服务模式、开拓服务场景、拓展产品品类丰富服务手段----
    1）工业大宗方面，零售气坚持横向扩张，多项现场制气的投产将贡献增量以及加强气源自给能力。公司具备领先同业的高效运维管理能力，在苏州区域实现高市占率的同时仍可实现高增速增长，据公司公众号，截至2023年12月18日，公司吴江分公司2023年未税销售超过1亿元，同比增长43%，超额实现年度既定目标，且瓶装气销售也突破百万瓶，创历史新高。依托苏州成功基因公司坚定横向扩张，通过新建及并购等方式围绕长三角以及聚焦经济体量较好的区域进行布局；同时，公司坚定“走出国门”，于2023年1月成立国际事业部，2023年新突破22个国家，累计出口32个国家，实现海外地区营业收入同比92.7%的增长。而在现场制气方面，公司于2023年拓展了多个新项目，累计投产9项现场制气项目，未来伴随苏相空分项目的投产以及规划现场制气项目的富余液体，公司也将持续提升大宗气体气源的自给能力。
    2）电子大宗方面，伴随多个项目陆续投产及爬坡，稳定贡献增量的同时盈利能力或将持续攀升。公司近年来陆续与北方集成电路、广东芯粤能、厦门天马、无锡华润等8家客户达成合作，合同总金额超过40亿元。2023年8月，广东芯粤能项目量产供应，标志着公司已具备完整电子大宗载气业务开发、建设、运营能力；2024年4月，无锡华润项目成功举办量产供气仪式，此次项目不仅是新增业绩，更是气体行业重大的突破—首次实现成熟量产晶圆产线电子大宗载气存量业务的替代。
    3）特种气体方面，超纯氨、氢气、高纯二氧化碳等多个品种新产能释放在即，氦气&硅烷资源量稳步增加。2023年特种气体业务营收同比增长46.5%，占主营业务收入比重由39.23%提升至46.34%，业绩贡献显著。2024年多个特气项目也将陆续推进，眉山超纯氨项目于2023年7月进入试生产，越南超纯氨项目也在产业化推进过程中；眉山氢气项目和株洲华龙氢气项目分别于2023年7月和2024年1月进入试生产阶段；截至2024年3月，高纯二氧化碳已在两家存储公司批量供应，在台积电、厦门联芯、SK海力士等公司进行测试；正硅酸乙酯在厦门联芯已实现批量供应。而在氦气与硅烷的资源储备方面，公司于2023年5月与中集安瑞科举行液氦储罐略合作签约，多方开拓液氦储罐的采购渠道，储罐数量稳步提升，截至2023年底，公司销售进口氦气的液氦储罐数量达16个；同时公司也在2023年间稳步推进与中能硅业、SK等硅烷气厂商的合作，资源量稳步增加。
    投资建议：公司作为国内工业气体民营领军者，坚持贯彻纵横发展战略，在大宗气体和特种气体的双轮驱动下，兼具成长弹性及持续性。考虑到光伏等下游需求的预期变化以及公司大工业、电子大宗载气等现场制气项目的投产节奏，我们调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为4.0/5.1/6.4（24/25年前值为4.0/5.0）亿元，同比增速分别为27.0%/27.5%/24.6%，对应当前股价PE分别为22.7x/17.8x/14.3x，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不达预期；技术工艺迭代过快；项目进展不及预期等。

23年业绩靓丽符合预期，木门实现快速增长

志邦家居(603801)
    投资要点
    事件：公司披露23年报及24年一季报，24Q1受春节错配等因素影响略有承压。公司23年实现营业收入61.16亿元，同比+13.5%；实现归母净利润5.95亿元，同比+10.76%；扣非后归母净利润5.48亿元，同比+10.04%；其中Q4实现营业收入21.88亿元，同比分别+16.87%；实现归母净利润2.46亿元，同比+10.52%；扣非后归母净利润2.24亿元，同比分别+11.43%。24Q1实现营业收入8.2亿元，同比+1.77%；实现归母净利润0.47亿元，同比-8.38%；扣非后归母净利润0.39亿元，同比-10.04%。24Q1净利润同比下降主要受股权激励相关费用1445万元影响，剔除后归母净利润同比+15.46%。
    行业压力下经销渠道仍保持稳健增长，门墙门店及业绩实现突破。1）分渠道看，经销/直营/大宗/海外分别实现营业收入31.24、4.70、20.09、1.50亿元，同比分别+7.75%、+18.52%、+21.22%、+31.86%。截至23年末，公司各品类门店共4583家，其中志邦厨柜、志邦衣柜、志邦木门分别为1715、1850、983家，较上年分别-7、+124、+235家，木门门店快速增长。2）分品类看，橱柜、衣柜、木门分别实现营业收入28.38、25.05、4.10亿元，同比分别+3.69%、+19.15%、+79.92%。
    降本增效成果显著，盈利能力持续改善。盈利能力方面，公司23年归母净利润率为9.73%，同比略降0.24pp，若剔除股权激励费用2969万元，23年归母净利润率为10.21%，同比+0.25pp。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润率分别为6.45%/8.56%/10.44%/11.25%，随着降本增效效果的持续体现，公司盈利能力持续改善。24Q1毛利率同比+0.33pp至37.22%；销售净利率同比-0.64pp至5.76%。期间费用控制效果较
    好：23年期间费用率同比-0.81pp至24.43%；其中，销售费用率-0.88pp至14.55%;管理费用率（含研发费用率5.21%）同比-0.12pp至10.02%；财务费用率同比+0.2pp至-0.14%。24Q1期间费用率同比+2.93pp至34.17%；其中，销售费用率+1.24pp至18.79%；管理费用率同比+2.15pp至15.9%；研发费用率同比+0.51pp至6.9%；财务费用率同比-0.46pp至-0.52%。
    经营现金流及营运效率维持优秀表现。现金流方面，23年公司实现经营现金流7.56亿元，同比-1.25%；经营现金流/经营活动净收益比值为147.19%；营运效率方面，23年存货周转天数130.92天，同比下降10.13天；应收账款周转天数12.7天，同比上升0.87天；应付账款周转天数54.72天，同比下降2.35天。
    投资建议：公司推行全空间集成整家，多品类协同助推成长。我们预估公司2024-2026年实现归属于母公司净利润6.60、7.29、8.04亿元（24-25年前值为6.56、7.32亿元），对应PE为10、9、8倍，维持“买入”评级。
    风险提示：地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧风险。

业绩符合预期，现金流表现靓丽，积极培育智能家居生态

欧派家居(603833)
    投资要点
    事件：公司披露23年报，业绩符合预期。公司23年实现营业收入227.82亿元，同比+1.35%；实现归母净利润30.36亿元，同比+12.92%；扣非后归母净利润27.46亿元，同比+5.91%。其中Q4单季实现营业收入62.18亿元，同比+0.11%；实现归母净利润7.26亿元，同比+4%；扣非后归母净利润5.45亿元，同比-18.84%。23年度非经常性损益增加主要由增值税减免带来，23年增值税减免收益1.67亿元，22年为0.11亿元，该增值税优惠政策持续至2027年。
    卫浴品类增速较快，海外渠道表现靓丽。分品类看，卫浴品类增速领先。23年厨柜、衣柜及配套、卫浴、木门收入分别为70.3、119.5、11.3、13.8亿元，同比分别-1.99%、-1.56%、+9%、+2.4%。分渠道看，直营及海外渠道表现靓丽。23年直营、经销、大宗、其他（海外）分别实现营业收入8.29、175.75、35.86、3.2亿元，同比分别+17.44%、-0.04%、+2.61%、+46.54%。分品牌看，欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼思分别实现营业收入186.7、1.38、1.38、0.87亿元，同比分别-0.75%、+2.79%、+2.43%、+76.69%。23年公司对主品牌进行组织架构调整，将欧派品牌原有的以品类划分的营销事业部调整为按照区域划分的三大营销事业部，构建以城市为中心的经营模式，进行全品类（厨衣木卫配）、全渠道（零售+整装）的统一管理，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配，在组织架构调整及行业压力下，主品牌欧派体现出一定韧性。此外，贴合大家居生态，公司上线独立AIOT物联网科技品牌海烈鸟，全面赋能欧派旗下各品牌的智能化升级，入选广州市工业和信息化局、广州市住房和城乡建设局2023年“智慧+品质”住宅解决方案，并成为全屋智能方向仅入选的两个方案之一。
    大家居及性价比套餐深化下，24年有望维持稳健增长。23年公司毛利率同比+2.5
    5pp至34.16%；其中厨柜、衣柜、卫浴、木门毛利率同比分别+0.31pp、+4.73pp、-0.28pp、+5.09pp，原材料低位+降本增效下毛利率提升明显。23年期间费用率同比+1.13pp至18.44%；其中，销售费用率+1.23pp至8.7%；管理费用率（含研发费用率4.94%）同比+0.16pp至11.1%；财务费用率同比-0.25pp至-1.35%。净利率同比+1.35pp至13.28%。判断期间费用增长主要受组织架构调整中人员优化带来的短期支出增加影响，预计后续该影响逐步消退。
    现金流表现靓丽，运营效率维持高位。现金流方面，23年公司实现经营现金流48.78亿元，同比+102.43%；经营现金流/经营活动净收益比值为153.52%；销售现金流/营业收入同比+4pp至113.96%。其中23Q4经营现金流11.2亿元，同比+151%。运营效率方面，23年存货周转天数30.56天，同比下降3.13天；应收账款周转天数21.48天，同比上升2.51天。
    投资建议：中长期看，公司大家居战略深化，零售大家居模式成长空间充足。我们预期公司2024-2026年归母净利润为32.33、34.87、37.20亿元（24-25年前值为
    35.30、40.00亿元，据23年业绩有所调整），对应PE为12、11、10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险

中国人寿2024Q1业绩点评：NBV增速优于预期，受益降本增效和期限结构改善

中国人寿(601628)
    NBV增速优于预期，受益降本增效和期限结构改善
    公司披露2024一季报，2024Q1可比口径NBV同比+26.3%，优于我们预期，预计受益公司产品期限结构明显改善、同时下调预定利率下调以及落实报行合一政策带来降本增效；2024年起公司采用新会计准则，Q1新准则归母净利润206.4亿元、同比-9.3%，符合我们预期，受会计政策变更影响2024期初净资产增加约170亿人民币。我们预测2024-2026年NBV预测为400/430/461亿元，分别同比+8.4%/+7.7%/+7.1%，对应EV同比分别为+6.2%/+6.4%/+6.5%。我们按新准则预测公司2024-2026净利润为652/725/805亿元，分别同比+41.1%/+11.2%/+11.1%对应EPS分别为1.1/1.2/1.3元。对应PEV分别为0.6/0.6/0.6倍，公司龙头地位稳固，股息分红稳定，A/H股息率（TTM）分别1.7/5.2%，维持“买入”评级。
    NBV高增长受益期限结构改善和降本增效，构建多元产品体系利于资负管理（1）产品质效提升，NBV增速实现近年最高。2024Q1公司首年保费1124.4亿元，同比-4.4%，首年期缴保费748.3亿元，同比+4.7%，其中10年期及以上产品251.2亿元，同比+25.4%，占新单期缴保费比重33.7%，同比+5.6pct。公司续期保费2251.9亿元，同比+7.5%。公司新单保费下降预计受银保趸缴产品拖累，主要系“报行合一”政策的短期负面冲击拖累，但10年期新单期交保费快速提升，叠加产品预定利率下调、“报行合一”政策改善产品费差损，NBV margin预计持续改善，同比口径NBV增速+26.3%，实现近年Q1最高增速。（2）个险队伍质态持续改善：2024Q1末总人力67.9万人，个险销售人力62.2万人，同比-6%，较年初-1.9%，个险月均首年保费同比+17.7%，“种子计划”试点在江苏、广东、深圳等省级机构启动。（3）展望看，公司持续强化资产负债管理，积极推进形态多元、期限多元、成本多元的产品体系构建，我们预计形态多元将满足客户多元保险需求，贡献稳定保费增长，期限多元有望提升保险久期管控，降低利率敞口，成本多元预计持续优化利率成本，提升产品价值。
    高基数+利率下降拖累投资收益率，关注权益市场回暖下的投资端弹性2024Q1末公司总投资资产5.9万亿元，较年初+4.8%。总投资收益/净投资收益分别实现646.7426.8亿元，同比+7.2%/-0.1%，年化总投资收益率/净投资收益率分别3.23%/2.82%，同比-0.8/-1.0pct，2023Q1基期未按I9金融工具准则重述造成同期高基数，此外我们预计主因新增长久期债券配置收益率拖累存量资产收益率，2024年3月末10年期国债收益率下降2.29%，同比下降56bp。2023年末公司权益类资产占比19%，股市回暖对公司业绩弹性影响预计优于同业。
    风险提示：长端利率超预期下行；寿险需求超预期减弱；权益持仓波动加剧。

Q1业绩贴近预告上限，盈利能力显著提升

捷佳伟创(300724)
    2024年4月26日，公司发布2024年一季度报告。一季度公司实现营业收入25.79亿元，同比+33.53%，环比+10.78%；实现归母净利润5.78亿元，同比+71.93%，环比+40.73%，业绩贴近预告上限，超市场预期。
    经营分析
    盈利水平表现亮眼、光伏业务稳中有升:24Q1公司实现净利率22.49%，同比+5.07pct，环比+4.80pct，单季度毛利率创2018年三季度以来最高；实现毛利率32.94%，同比+10.16pct，环比+1.09pct，我们预计主要系Q1收入结构变化，公司强竞争力产品TOPCon设备盈利能力较强，同时公司内部成本管控进一步优化，盈利持续向好。钙钛矿方面，2023年9月公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备获得客户FAT验收通过后顺利出货，10月份顺利出货大面积钙钛矿薄膜立式量产设备，公司在钙钛矿领域的竞争力持续提高。建议积极关注公司在钙钛矿设备方面的进展。平台化技术优势显现、半导体业务中标频传：2024年4月，子公司创微微电子中标半导体碳化硅整线湿法设备订单并顺利完成合同签署，公司6/8吋全自动湿法刻蚀清洗设备具有1）优异的颗粒去除能力、金属污染控制能力、刻蚀均匀性控制能力；2）国产化零部件占比高带来成本优势；3）根据客户工艺需求定制，实现产能最大化等优点，此次中标标志着公司6/8吋槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备已经覆盖了碳化硅器件刻蚀清洗全段工艺，具备替代进口设备的能力，半导体有望成为公司的第二大业务增长点。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司2024-2026年盈利分别为29.30/36.50/27.91亿元，对应EPS为8.42、10.50、8.02元，当前股价对应PE分别为7/6/8倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。

2024年一季报点评：业绩表现稳健，发电运输业务盈利提升

中国神华(601088)
    事件。2024年4月26日，公司发布2024年一季度报告。24Q1公司实现营业收入876.47亿元，同比增长0.7%；归母净利润158.84元，同比下降14.7%；扣非归母净利润164.60亿元，同比下降11.2%。国际企业会计准则下，24Q1公司实现归母净利润177.60亿元，同比下降14.1%。
    捐赠支出致非经常性损失同比增加。24Q1公司非经常损失5.76亿元，其中主因捐赠支出导致的营业外支出6.81亿元，拖累公司盈利，上年同期则实现非经常性收益0.83亿元。
    煤炭产销同比增长，售价回落叠加成本抬升，毛利率下滑。24Q1，公司生产商品煤8130万吨，同比增长1.5%，环比下降1.5%；销售商品煤1.171亿吨，同比增长8.8%，环比下降15.6%。销售结构中，公司年度长协占比50.0%，同比下降7.5pct；月度长协占比31.3%，同比上升2.4pct；现货占比13.8%，同比增长6.1pct。24Q1商品煤综合售价为573元/吨，同比下降7.7%，其中年度长协售价为490元/吨，同比下降1.4%；月度长协售价为737元/吨，同比下降17.3%；现货售价为591元/吨，同比下降20.0%。自产煤单位售价533元/吨，同比下降6.8%；自产煤生产成本190.6元/吨，同比增长12.5%，主要原因系人工成本上年同期基数较低、本期按进度计提从而大幅上涨106.3%。煤炭业务毛利率28.9%，同比下降4.8pct，实现利润总额134.06亿元，同比下降23.0%。
    发电装机规模持续扩大，发售电量同比增长，毛利率抬升。24Q1，公司总发电量553.5亿千瓦时，同比增长7.0%，环比下降1.2%；售电量521.6亿千瓦时，同比增长7.0%，环比下降1.4%。截至24Q1末公司总装机容量已达到44801MW，其中燃煤发电装机容量43244MW，24Q1新增燃煤装机80MW，光伏装机87MW。24Q1公司售电价格为409元/兆瓦时，同比下降2.6%；平均售电成本为364.8元/兆瓦时，同下降3.0%。24Q1公司发电机组平均利用小时数达1236小时，同比下降3.7%。电力业务毛利率16.9%，同比上升0.8pct，实现利润总额31.88亿元，同比增长11.0%。2024年公司发电业务计划资本支出171.78亿元，较2023年完成额提升7.9%。2024年公司计划发电量2163亿千瓦时，增速较低为1.9%，但考虑清远、岳阳机组均于23Q4投运，我们预计2024年公司发电量有望维持高增长并持续贡献业绩增量。未来伴随公司电力业务资本投入加大、机组建设投运步伐加快，煤电一体对冲效应将进一步增强，促进公司业绩稳定性提升。
    运输板块盈利同比提升。24Q1，公司自有铁路周转量82.0十亿吨公里，同比增长10.1%，环比下降0.4%；黄骅港装船量545万吨，同比增长11.5%，环比下降0.7%；天津煤码头装船量105万吨，同比下降6.2%，环比下降16.7%；航运货运量337万吨，同比下降1.2%，环比下降21.6%；航运周转量36.3十亿吨海里，同比增长3.1%，环比下降20.9%。运输业务中，铁路毛利率38.1%，同比上升2.1pct，实现利润总额37.77亿元，同比增长16.7%；港口毛利率48.6%，同比上升5.4pct，实现利润总额6.55亿元，同比增长15.3%；航运毛利率11.2%，同比上升2.1pct，实现利润总额1.02亿元，同比增长121.7%。2024年一季度，包神铁路大物流集装箱发运量突破2万箱大关，较上年同期增长超30%；东月铁路项目自东胜东至台格庙铁路环评审批取得积极进展；黄骅港正式开通雄安新区至黄骅港的集装箱海运业务。公司完成黄骅港煤炭港区第五期工程的投资决策，拟在黄骅港新建4个7万吨级泊位，新增煤炭装船能力约5000万吨/年。五期工程总投资约50亿元，建设工期约2.5年，计划于2024年内开工。
    烯烃产品量价双降，压缩盈利。24Q1，公司销售聚乙烯8.95万吨，同比下降1.8%，环比下降6.1%；销售聚丙烯8.27万吨，同比下降3.9%，环比下降1.7%。受聚烯烃产品销售量、平均销售价格下降影响，煤化工业务毛利率6.3%，同比下降0.9pct，实现利润总额0.16亿元，同比下降5.9%。
    投资建议：公司煤炭中期产量增量可期、发售电量持续增长，我们预计2024-2026年公司归母净利润为631.41/675.41/706.64亿元，对应EPS分别为3.18/3.40/3.56元/股，对应2024年4月26日的PE分别为12/12/11倍维持“推荐”评级。
    风险提示：煤炭价格大幅下降；火电需求不及预期；项目建设慢于预期。