Q1业绩波动不改长期价值，回购注销夯实底部信心

千味央厨(001215)
    事件： 公司披露 23 年年报及 24 年一季报： 23 年全年公司实现营收 19.01 亿元，同比+28%； 归母净利润 1.34 亿元， 同比+31%； 扣非归母净利润 1.23 亿元， 同比+27%。 此外， 受米面需求疲软、 大 B 竞争加剧以及高基数影响， 24 年 Q1 公司业绩低于预期， 同期营收为 4.63 亿元， 同比+8%； 归母净利润 0.35 亿元，同比+14%； 扣非归母净利润 0.34 亿元， 同比+14%。
    23 年头部大 B 强势复苏带动主业高增， 同时公司加速小 b 渠道布局。 分产 品 看 ， 油 炸 类 / 烘 焙 类 / 蒸 煮 类 / 菜 肴 类 及 其 他 23 年 营 收 分 别 同 比+24.23%/+29.16%/+26.41%/+38.63%； 其中， 菜肴业务实现高增主要系核心单品蒸煎饺和预制菜快速放量； 新大单品培育方面， 春卷 23 年同增约 76%， 规模近 6000 万元， 烧卖、 年年有鱼也实现高增。 分渠道看， 23 年直营、 经销渠道营收分别同比+49.89%/+15.73%； 头部大客户高增带动直营渠道快速发展，其中公司前三大餐饮客户 23 年营收同比分别为+68.49%/+59.54%/+43.10%， 且在直营渠道的营收占比分别为 52.12%/16.93%/8.78%； 同时， 公司持续开拓优质潜力客户， 包括成立专业团队开发区域连锁餐饮， 截至 23 年末 ， 公司大客户数量为 197 家， 同比增加 27.92%。 而经销端 23 年业绩表现呈 V 字型， 全年 H1/H2 营收分别同增 10.12%/20.13%， 同时公司深化经销商改革、 扶持头部大商， 其中 23 年前 20%经销商销售额同比+18.43%， 快于分销渠道， 同时 23年 H2 加速开发专业渠道商， 23 年末经销商数量 1541 个， 同比+33.77%。
    费用率有所抬升， 盈利能力整体保持稳健。 盈利方面， 23 年公司销售毛利率为 23.70%， 同比+0.29pct； 而 24 年 Q1 公司销售毛利率达 25.45%， 同比+1.5pcts， 预计主要系原材料价格低位运行叠加产品业务结构优化。 费用方面整体略有抬升， 23 年四项费率合计同比+0.1pct， 其中销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.76/-0.91/+0.05/+0.2pct； 而 24Q1 四项费率同比+1.22pcts， 其中销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.81/+0.53/+0.24/-0.37pcts。23 年公司净利率 6.97%， 同比+0.19pct； 而 24 年 Q1 净利率为 7.44%， 同比+0.47pct。
    尽管 Q1 收入业绩增速有所放缓， 且随公司恢复增长势能， 估值性价比不断凸显。 尽管公司 Q1 业绩表现不及预期， 但公司内部增长势能高， 未来发展模式清晰， 大小 B 有效联动有望持续孵化亿元级大单品， 并共同构成公司增长系统闭环。 而且为进一步提振市场信心， 公司拟投入 0.6-1 亿元回购注销股份，按最近收盘价 35.19 元/股算， 预计回购股份数量约为 170.5-284.2 万股， 约占公司目前流通股本的 3.73%-6.21%。 总之， 公司基本盘牢固， 短期业绩波动不改长期价值， 尤其随着后续逐步恢复增长势能， 估值性价比不断凸显。
    盈利预测与投资建议:考虑到 24 年 Q1 业绩低于预期， 我们略下调盈利预测， 预计 24-25 年归母净利润为 1.78/2.24 亿元（ 原 24-25 年为 1.79/2.25 亿元） ，26 年归母净利润为 2.78 亿元， 24-26 年利润分别同比 33%/26%/24%。 考虑到公司客户结构优， 内部发展势能高， 未来成长空间大， 给予公司 24 年 25 倍PE， 对应目标价为 44.91 元， 维持“买入” 评级。
    风险提示： 食品质量安全、 大客户不及预期、 主要原材料价格波动等

2023年年报点评：业绩符合预期，免热合金龙头稳步发力

立中集团(300428)
    投资要点：
    事件： 公司发布2023年年报： 2023全年公司实现营业收入233.7亿元，同比+9.3%；归母净利润6.1亿元，同比+23.0%；扣非后归母净利润5.2亿元，同比+30.8%。
    2023年： 量利齐升，公司业绩稳增长。 量： 铸造铝合金销量90.35万吨，同比+10.2%，其中再生铝采购量69.4万吨，同比22.5%；铝合金车轮销量2120万只，同比+21.3%，其中新能源汽车车轮销量404万只，占比达19%；中间合金销量7.6万吨，同比+2.3%，其中航空航天级特种中间合金销量600.3吨，同比+47.1%。 利： 铝合金车轮及铸造铝合金单位毛利均提升。铸造铝合金单吨毛利768元/吨，同比+8.4%；铝合金车轮平均单只毛利66.8元/只，同比+3.8%；中间合金单位毛利3186元/吨，同比-1.5%。 归母净利： 铸造铝合金贡献归母净利1.6亿元，铝合金车轮贡献归母净利3.2亿元，功能中间合金贡献归母净利1.4亿元。
    2024年： 铝合金及车轮产能持续释放，业绩有望维持高增。 量： 公司目前既有铸造铝合金产能160万吨，预计24年产能进一步释放，产销量达110万吨； 23年底墨西哥车轮360万只投产，预计24年铝合金车轮产销量2350万只；中间合金预计产销量9万吨。 利： 考虑到公司高端产品占比逐步提升，预计24年铸造铝合金单吨毛利800元/吨，铝合金车轮单只毛利70元/只，中间合金3200元/吨。
    多个定点及合作项目公告， 项目销量有保障。 进入4月以来，公司宣布多个定点项目及合作项目。 1） 4月8日公司公告，公司收到某高端智能电动汽车和某国际知名汽车制造商的车轮定点通知，电动汽车项目预计2024年12月开始量产，项目生命周期3年，预计项目周期内销售金额约0.15亿元，汽车制造商项目预计2026年3月开始量产，项目生命周期6年，预计项目周期内销售金额约7亿元。 2） 2024年4月22日，公司与蔚来汽车签署了《合作备忘录》 ，将共同开发可循环铝材料。
    盈利预测与投资建议： 根据最新情况调整吨毛利， 预计公司2024-2026年归母净利分别为8.5/9.9/11.0亿元（24-25年前值9.2/11.2亿元） ，给予24年20倍PE，对应目标价为27.11元并维持“买入”评级。
    风险提示： 项目投产不及预期、铝价剧烈波动

公司信息更新报告：2023年业绩短期承压，2024Q1利润端明显改善

大丰实业(603081)
    2023年项目交付拖累业绩，2024Q1收入承压利润上行
    2023年公司实现营收19.38亿元/yoy-31.8%，归母净利润1.01亿元/yoy-64.8%，收入端明显下降主要系部分项目交付进度、土建开工率不及预期，同时部分项目毛利率降幅较大，且新业务拓展费用投入加大进一步拖累利润表现。2024Q1实现营收2.9亿元/yoy-13.14%，归母净利润0.34亿元/yoy+58.77%。公司积极转型内容运营，文体旅一体化协同发展，主业提质增效+新业务起量驱动下，后续业绩有望逐步改善。我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.86/2.37/2.99亿元，yoy+83.8%/+27.5%/+26.2%，对应EPS为0.45/0.58/0.73元，当前股价对应PE为22.1/17.3/13.7倍，维持“买入”评级。
    深耕数字文旅领域，内容运营转型成果斐然
    分业务：2023年文体装备/数艺科技/轨道交通/文旅运营收入分别为13.87/2.3/1.06/1.82亿元，yoy-36.35%/-42.72%/-32.06%/+125.74%。各项业务毛利率分别为23.45%/34.84%/5.06%/27.23%，yoy-5.66/-2.13/-20.94/+13.27pct，轨道交通盈利能力大幅下滑系观光车产品开发试制费用增加所致。ToC端文体旅业务增速表现亮眼，2023年公司在运营场馆增至13个，优质剧目引进和自主创作能力已获充分验证；《今夕共西溪》阶段性观演人数实现突破性增长，并成功实现异地复制，自身模式降本+行业运营前置趋势下，内容运营第二曲线已初步成型。2023年经营净现金流同比+7.79亿元，主因PPP项目进入运营期（丹江口/平阳项目各产生正向收益近1200万元），且公司主动加强各项目款项回收所致。
    2023Q1盈利能力大幅回暖，基本面有望逐季改善
    2023年毛利率25%/yoy-4.9pct，对应净利率5.21%/yoy-4.88pct。2024Q1毛利率为37%/yoy+10.8pct，大幅回暖且创历史单季峰值，或系高毛利新业务占比提升所致，销售/管理/财务费用率11.6%/18.9%/10.2%，yoy+5.5/+5.9/+0.5pct，综合影响下净利率11.7%/yoy+5.3pct。截至2023年底公司未履约合同金额27.43亿元，根据公开信息，2024年至今公司中标多个大额文体+文旅集成项目，在手订单整体维持较高水位。我们认为，公司传统主业或长期受益于文体旅设备更新政策，叠加公司主动调整压缩高风险项目，加强客户回款能力、信用水平、项目执行等风险因素评估，项目质量有望进一步提升，看好盈利端长期边际改善趋势。

公司信息更新报告：业绩符合预期，数字风洞实现“0到1”突破

永信至诚(688244)
    网络靶场和人才建设领域领军企业，维持“买入”评级
    考虑下游需求景气度变化，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为0.66、0.91（原预测为1.27、1.77亿元），新增2026年预测为1.18亿元，EPS分别为0.95、1.31、1.70元/股，当前股价对应PE分别61.3、44.4、34.2倍，考虑公司在网络靶场领域的领先地位，维持“买入”评级。
    2023年业绩符合预期，数字风洞收入破亿
    （1）2023年公司实现营业收入3.96亿元，同比增长19.72%；实现归母净利润3110.54万元，同比下降38.78%；实现扣非归母净利润1103.04万元，同比下滑72.32%。收入端快速增长主要系“数字风洞”产品体系实现营业收入1.01亿元，同时网络靶场系列产品发展态势持续向好，实现营业收入2.32亿元，同比增长23.12%。公司销售毛利率为55.09%，同比下降4.52个百分点；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为19.26%、8.22%、21.24%，同比变动2.33、-0.54、2.13个百分点。
    （2）2024Q1公司实现营业收入2944.73万元，同比增长10.66%；实现归母净利润-1996.60万元，同比下降21.24%，业绩基本符合预期。
    数字风洞业务规模实现“从0到1”的突破，获得客户高度认可
    公司“数字风洞”产品体系已在多个行业领域实现应用落地，业务规模实现“从0到1”的突破，并已实现六大应用场景落地，分别为数字政府安全测试评估、数据安全测试评估、系统安全测试评估、人员能力检验与评价、人工智能安全测试评估以及关键行业安全测试评估，助力政府部门、能源、电力、电信、民营企业等10多个关键行业和关键客户完成数字安全测试评估。
    风险提示：应收账款余额较高且回款慢；市场竞争加剧；客户需求不稳定。

车载业务贡献收入增量，Q1盈利高增长

光峰科技(688007)
    事件：光峰科技公布2023年年报与2024年一季报。公司2023年实现收入22.1亿元，YoY-12.9%；实现归母净利润1.0亿元，YoY-13.6%。2024Q1公司实现收入4.5亿元，YoY-3.0%；实现归母净利润0.4亿元，YoY+226.2%。展望后续，公司影院和专业显示构成的基本盘业务有望维持稳健表现，车载光学业务将成为新增长极。
    车载光学业务成为增长新动力，影院业务延续良好表现：截至2024年3月，公司车载光学业务已获得6个前装定点。2024Q1公司首个定点车型问界M9进入量产交付阶段。2024Q1公司车载光学业务收入实现收入4803万元。4月，公司发布全球首款ALL-in-ONE全能激光大灯，将远光ADB大灯、可变色温大灯、远光照明灯、地面信息显示、汽车影院等功能融合进小体积的车灯模组中。另一方面，国内电影市场表现火热，公司ALPD？激光光源放映解决方案安装量持续增加，影院业务延续快速增长。2024Q1公司影院业务收入增长21%。
    Q1盈利能力提升：Q1公司归母净利率为10.0%，同比+7.0pct。
    Q1公司净利率实现大幅提升，主要是因为：1）加强费用支出优化与管控。Q1公司销售/研发费用率分别同比-3.2pct/-1.7pct。公司子公司峰米科技通过费用控制和优化，Q1亏损同比减少1469万元。2）Q1公允价值变动净收益同比增加。3）Q1投资净收益同比增加。
    Q1经营性净现金流同比增加：Q1公司单季度经营性现金流净额同比+0.5亿元，主要因为公司调整供应商结算方式，优化账期。Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金同比-1.6亿元。
    投资建议：公司是全球领先的激光显示科技企业，独创性能领先的ALPD？激光显示技术。随着激光在车载显示、电影等显示场景的渗透率不断提高，公司以影院和专业显示业务为基本盘、以车载业务为成长盘的发展路径将展现强劲动力。我们预计公司2024~2026年EPS为0.25/0.29/0.33元，每股销售额为5.27/6.05/6.83元，给予买入-A的投资评级。考虑到公司正在加大对车载光学业务的投入，我们认为营收情况能更好地反映公司发展战略和经营情况，给予2024年5倍的PS估值，相当于6个月目标价为26.36元。
    风险提示：技术替代风险，核心零部件供应风险，市场竞争加剧风险。
   

2023年顺利收官，量价齐增仍可期

五粮液(000858)
    事件：公司发布23年年报及24Q1季报。23年公司实现营收832.72亿元，同增12.58%;实现归母净利润302.11亿元，同增13.19%。单季度来看，23Q4实现营收207.36亿元，同增14.00%；实现归母净利润73.78亿元，同增10.07%。24Q1实现营收348.33亿元，同增11.86%；实现归母净利润140.45亿元，同增11.98%。考虑到春节错期影响，23Q4+24Q1公司合计营收/归母净利润分别为555.69/214.23亿元，分别同增12.65%/11.33%。
    23年主要依靠销量驱动成长，成熟市场增长更稳健。
    分产品看，23年五粮液/其他酒分别实现营收628.04/136.43亿元，同比分别增长13.50%/11.58%。分量价看，五粮液23年实现销量3.87万吨，销量/吨价分别变化+17.98%/-3.80%；其他酒实现销量12.04万吨，销量/吨价分别变化+27.60%/-12.56%，五粮液和其他酒吨价均有下滑，增长主要依靠销量。
    分区域看，公司东部/南部/西部/北部/中部区域白酒业务分别实现营收223.89/68.10/262.15/80.74/129.58亿元，同比分别变化+17.92%/-8.97%/+21.71%/-4.04%/+16.30%，成熟市场的增长贡献更大。
    分销售模式看，公司经销/直销渠道分别实现营收459.85/304.62亿元，同比分别增长13.56%/12.53%。公司全年新增核心终端2.6万家，启动“三店一家”建设，目前专卖店数量超过1600家。
    费用管控良好，盈利能力维持向上。
    费用端，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/4.0%/0.4%/-3.0%，同比分别变化+0.1/-0.2/+0.1/-0.2pct，期间费用率整体下降0.2pct。毛利率/净利率分别为75.8%/36.3%，同比分别+0.4/+0.2pct。24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5%/3.1%/0.2%/-2.1%，同比分别+0.8/-0.5/0.0/-0.1pct，合计微增0.2pct；毛利率/净利率分别为78.4%/40.3%，同比+0.03/+0.04pct。
    23年顺利完成目标，24年预计量价均衡增长。
    公司年初规划为营业总收入力争实现两位数增长，2023年顺利完成。2024年公司的经营目标是巩固增强稳健发展态势，营业总收入持续保持两位数稳健增长，目标维持。今年2月起，第八代五粮液出厂价将由969元/瓶调整为1019元/瓶，预计24年量价增长会更加均衡。
    盈利预测与投资建议
    预计2023-2025年公司归母净利润为341.22/392.88/445.21亿元（24-25年前值348.21/398.17亿元），给予公司2024年22倍PE，对应目标价193元，维持买入评级。
    风险提示
    白酒商务消费复苏不及预期、普五批价不及预期等。

成长势能持续加强

新澳股份(603889)
    公司发布24Q1财报
    营业收入11亿，同增12%；归母净利0.96亿，同增6.6%；扣非归母0.93亿，同增6.4%；
    本期毛利率19.9%，同增0.6pct；净利率9%，同减0.7pct。
    全球化布局更具市场竞争力和抗风险能力
    公司全球化布局初显，在浙江基地、宁夏基地、英国苏格兰以及越南西宁省设有7家生产型企业（新澳越南公司在建中）；在中国香港、上海、深圳、浙江以及澳大利亚等设有多家贸易型公司；在意大利设有欧洲技术开发销售中心；并在美英法德日韩北欧等市场设有办事处及营销团队，营销渠道覆盖国内大多省份和境外二十多个国家和地区。公司积极构建国内业务与海外业务相互促进的市场体系，海内外产能、内外销市场形成优势互补、灵活调配，从而在近年来复杂多变的环境中仍能保持较稳定发展。
    优质客户具备复苏韧性，户外运动赛道景气度好
    近年来，消费分层加剧，中高端及奢侈品牌由于核心客群消费能力受损有限，呈现韧性强、复苏快的特点，户外运动景气度相对较好。头部品牌对于供应商的选择有一套较为复杂、严格的认证流程，仅少数企业有能力进入高端市场领域参与综合竞争。新澳凭借丰富的行业经验、良好的市场口碑以及较强的开发设计能力，成为众多优质品牌客户的指定纱线供应商，与他们形成长期稳定的合作关系，客户资源壁垒较深厚。
    调整盈利预测，维持“买入”评级
    新澳深耕毛纺纱线三十年有余，从1600锭的纺锭起家到现在约13万锭的精纺规模；从单一的纺纱环节到建立起毛条-染色-纺纱的一体化产业链；从精纺针织服装纱线到粗纺羊绒、梭织纱、家纺及产业用纱等宽带化产品扩容；从国内转型升级到国际化产能布局，新澳不断成长。
    目前新澳已成为全球最专业毛精纺纱线供应商之一和国内制造业精梳羊毛纱线单项冠军。公司拥有完善全球营销网络及成熟市场运作体系，积累了全球约5000多家客户资源，累积服务全球优质品牌近500个。更重要的是，通过三十多年持续地投入研发和创优革新，新澳掌握了一流的核心技术与生产工艺，拥有了最先进的硬件设施，以及更强健财务实力和高效的核心管理团队，公司也更加笃定、更有信心去走好企业的发展路程。
    基于24Q1表现，我们适当调整盈利预测，收入预期不变，我们预计24-26年归母净利分别为4.7亿、5.4亿、6.2亿（24-26年前值分别为4.8、5.7、6.2亿元），对应EPS分别为0.64、0.74、0.85元/股，PE分别为11、10、9X。
    风险提示：宏观经济风险；羊毛价格波动风险；羊绒价格波动的风险；汇率波动的风险；海外投资风险等。

肝素原料药致业绩短期承压，2024年迎来核药管线落地期

东诚药业(002675)
    事项：
    公司公布2023年报，实现收入32.76亿元（-8.58%），归母净利润2.10亿元（-31.75%），扣非后归母净利润2.12亿元（-26.17%），EPS为0.25元/股。公司业绩不及预期。
    公司同时公布2024年一季度报告，实现收入6.47亿元（-23.90%），归母净利润0.64亿元（+28.38%），扣非后归母净利润0.55亿元（+29.40%）。
    2023年度利润分配预案为：每10股派1.25亿元（含税）。
    平安观点：
    资产减值短期影响业绩表现。2023年公司归母净利润2.10亿元（-32%），有较大幅度下滑，主要原因是计提肝素钠原料药存货跌价准备，使归母净利润减少9032万元；同时，2023年公司非经常性损益为-274万元，上年为1949万元，也对归母净利润有一定影响。根据海关数据，肝素原料药价格自2023年下半年开始大幅下降，2022年12月出口平均单价为10650美元/千克，而2023年12月为5356美元/千克。考虑到目前肝素原料药价格基本处于底部区间，我们认为2024年有望触底回升。
    核药板块保持稳健增长，肝素原料药是2024年利润边际影响因素。从板块收入来看，2023年核药板块收入10.17亿元（+11.20%），其中FDG收入4.20亿元（+12%），云克注射液2.44亿元（+20%），锝标药物收入1.00亿元（-3%），保持稳健增长；原料药业务收入16.78亿元（-18.61%），其中肝素类原料药收入13.26亿元（-24%），肝素原料药业务有望随着价格触底反弹迎来恢复，因此是2024年利润边际影响因素；制剂产品收入4.00亿元（-17.20%），主要是因为核心产品那屈肝素钙注射液集采中标价格下降，随着依诺肝素和达肝素获批上市，预计制剂业务有望恢复正增长。
    研发投入主要投向核药方向，在研品种进展顺利。2023年公司研发投入
    3.13亿元（+77%），其中核素药物研发投入占比77%。目前锝标替曲膦已递交发补正在等待CDE审批，氟化钠注射液递交上市申请，APN1607在NDA前的数据整理阶段，锝标GSA完成3期处在NDA准备阶段，氟[18F]思睿肽注射液处于3期临床，氟[18F]纤抑素注射液已完成1期临床，177Lu-LNC1003和177Lu-LNC1004均处在中美1期临床阶段。公司核心在研产品进展顺利，预计2024年迎来收获期。
    核医学全产业链优势明显，短期业绩压力不改长期发展潜力，维持“强烈推荐”评级。2023年核医学和AD领域重磅事件接踵而至，诺华Pluvicto收入9.8亿美元（+261%），Lantheus核心产品靶向PSMA的PET显像剂Pylarify收入8.51亿美元（+61%），核药市场潜力日渐凸显。考虑到肝素原料药承压，以及研发高投入预计持续，我们将2024-2025年净利润预测调整至2.98亿、3.71亿元（原预测为4.70亿、6.08亿元），预计2026年净利润为4.48亿元。公司作为国内核药龙头，全产业链布局优势明显，虽然短期业绩有压力，但不改其长期成长潜力，且我们认为市场对公司业绩预期反应已较为充分。当前股价对应2024年PE为37倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示。1）研发风险：公司核心在研产品存在研发失败或进度不及预期可能。2）肝素原料药价格不及预期风险：肝素原料药触底反弹节奏可能存在不及预期可能。3）成熟核药产品放量不及预期风险：成熟核药产品受竞争格局、政策等因素影响，存在放量不及预期可能。

海外业务持续修复，看好国内自主品牌表现

佩蒂股份(300673)
    事件：公司公布2023年年报和2024年一季报。公司2023年全年共实现营业收入14.11亿元，yoy-18.51%，实现归母净利润-0.11亿元，yoy-108.72%；2024年一季度共实现营业收入3.84亿元，yoy142.37%，实现归母净利润0.42亿元，yoy209.56%。
    海外市场去库到补库，Q1高速增长业绩扭亏。分地区来看，公司国外、国内销售出现分化，23年分别实现收入10.62亿元和3.50亿元，同比变化分别为-27.10%和26.95%。海外客户的去库存行为给公司海外订单造成较大影响，从而拖累了公司收入和盈利能力，但从季度趋势来看，公司经营已经从低谷回升逐季改善。24Q1公司销售毛利率24.4%，同比提升10.4个百分点；费用率管控得当，四项费用率合计11.62%，同比降低27.2个百分点。美欧等海外成熟市场需求刚性增长稳健，我们判断去库事件属于非经常性的冲击，目前影响已经消除，公司海外收入将随订单提升重回稳健增长，盈利能力将随产能利用率提升逐步改善。
    爆品打造带动销售增长，期待新品表现。公司在国内市场聚焦爵宴和好适嘉品牌，近两年打造出爵宴鸭肉干、好适嘉（98K）湿粮罐头等多个畅销大单品，带动公司自主品牌销售持续高增。公司主食和湿粮类目23年实现营业收入2.09亿元，同比增长31.33%，毛利率20.05%，同比提升1.49个百分点。24Q1爵宴品牌聚焦高端市场，持续表现亮眼，24年在肉干零食和狗罐头产品的基础上将进一步推出新型主粮；好适嘉将进一步根据目标客群调整产品定位。清晰的品牌定位和不断丰富的产品矩阵有助于公司自有品牌品牌力的持续提升。
    公司盈利预测及投资评级：我们认为，公司海外业务预期逐步改善；国内市场方面爆品打造卓有成效，差异化产品定位和新品上市也有望带来自有品牌影响力的持续增强。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.23、1.73和2.23亿元，EPS为0.49、0.68和0.88元，PE值为28、20和16倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。

DEL业务回升向好，创新能力持续释放有望带来长期增长

成都先导(688222)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，1）2023年公司实现营业收入3.71亿元，同比增长12.64%；归母净利润4072万元，同比增长61.16%；扣非归母净利润345万元，同比下滑72.38%；2）2024年第一季度公司实现营业收入1.07亿元，同比增长54.35%；归母净利润1394万元；扣非归母净利润819万元。
    DEL业务稳步恢复，汇兑收益减少影响扣非。分季度看，2023Q4实现收入1.26亿元（+12.65%），归母净利润2243万元（+51.16%），扣非归母净利润320万元（-69.53%）。我们预计主要系：①公司核心业务DEL板块恢复显著，同时其他技术平台持续完善，公司积极探索新的商业转化；②公司英国子公司Vernalis受其客户研发战略调整的影响，收入不及预期，因此为了更加公允地反映公司的财务状况和资产价值，根据《企业会计准则》等相关规定，公司计提了一部分商誉减值准备；③扣非波动我们预计主要系研发投入持续维持高位及受全球汇率波动影响，公司2023年汇兑收益同比大幅减少，带来财务费用的增加所致。此外，2024Q1实现收入1.07亿元（+54.35%），归母净利润1394万元，扣非归母净利润819万元。盈利能力上，2023年毛利率49.25%（+1.58pp），净利率11.00%（+3.27pp），费用方面，销售费用2072万元（+17.86%），费用率5.58%（+0.25pp）。管理费用6990万元（-2.94%），费用率18.82%（-3.03pp），研发费用7961万元（-8.87%），费用率21.44%（-5.06pp）。财务费用331万元，费用率0.89%（+5.45pp）。
    多技术平台持续完善，新药管线价值不断提升。1）DEL核心业务：2023年收入1.84亿元（+25.45%）。目前公司DEL库小分子超1.2万亿，截止2023年底，公司已筛选53类不同靶点，近三年项目整体成功率＞75%。此外，2023年达成了21个项目的化合物知识产权转让。公司依托DEL、FBDD/SBDD等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台，持续横向拓展新的药物开发领域，针对客户应用需求推出“DEL For”系列。①蛋白降解平台（TPD）：2023年收入约1852.5万元，涵盖PROTAC库设计、合成、筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价，累计完成了超50个新颖的E3泛素连接酶的制备；②核酸平台（STO）：2023年收入约3437.78万元，siRNA设计、合成、修饰及大部分体内外生物功能评价基本完备，最为关键的递送技术也在自主开发。随着新技术平台的持续完善，有望逐步贡献新增量。2）新药项目权益转让方面，公司新药项目大部分处临床早期，但产品定位明确，差异化显著。截止2023年底，HG146、HG030、HG381处临床I期阶段，我们预计随着项目管线逐步向后端延伸，项目价值持续放大，新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。
    盈利预测与投资建议：考虑到公司整体恢复稳健及汇兑收益减少影响，我们调整公司盈利预测，我们预计2024-2026年公司收入4.35、5.18和6.26亿元（调整前2024-2025年约4.35和5.02亿元），同比增长17.13%、19.17%、20.69%，预计2024-2026年归母净利润0.50、0.63和0.80亿元（调整前2024-2025年约0.50和0.60亿元），同比增长23.36%、25.67%、27.31%。公司是全球领先的药物发现CRO+Biotech公司，新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。
    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药项目对外转让的不确定性风险、核心技术人员流失的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险、汇率波动风险。
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    营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母经营现金流
    净利润
    来源：公司公告，中泰证券研究所
    2-
    风险提示
    研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险
    报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

费率同比优化，期待成本红利

涪陵榨菜(002507)
    投资要点
    事件：2024Q1公司实现收入7.49亿元，同比增长-1.53%；实现归母净利润2.72亿元，同比增长3.93%；实现扣非后归母净利润2.59亿元，同比增长6.29%。
    2023Q1高基数下，2024Q1收入微降。公司最近三个季度2023Q3-2024Q1的收入增速分别为-1.50%、-0.84%、-1.53%，今年一季度收入端仍然承压。但从基数的角度看，公司在2022Q3-2023Q1的收入增速分别为2.54%、-10.81%、10.41%。在去年一季度双位数增长的较高基数下，公司在今年一季度收入仍只保持微降。期待进入二季度后，随着基数降低（2023Q2公司收入同比-21.35%），公司收入端有望迎来加速。
    期待Q2成本红利，销售费用率控制良好。2024Q1公司毛利率为52.11%，同比下降4.17个pct仍有压力，环比提升1.46个pct。进入二季度后，公司将在5、6月逐步使用当年初新采购的青菜头原料，而2024年初的青菜头采购价约为800元/吨，对比同期的采购价1100元/吨大幅回落，将显著推动毛利率提升。2024Q1公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-5.63、-0.60、+0.16、-0.43个pct至12.21%、2.57%、0.26%、-4.27%，销售费用率大幅下降主要系市场推广费及品牌宣传费同比减少。综合来看，2024Q1公司净利率同比提升1.91个pct至36.29%。
    盈利预测：公司需求逐步企稳，但高价原材料投入使用对盈利能力仍有拖累。期待后续需求好转收入回暖，2024年青菜头价格高位回落有望带来盈利能力改善。同时公司榨菜酱新品、餐饮渠道等发展有望贡献增量。我们预计公司2024-2026年收入分别为27.33、30.13、32.89亿元，归母净利润分别为9.27、10.68、11.66亿元，EPS分别为0.80、0.93、1.01元，对应PE为16.2倍、14.1倍、12.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：全球疫情反复及经济增速放缓；原材料价格波动风险；渠道开拓不达预期；新品推广不达预期；研报信息更新不及时的风险

2024年一季度业绩符合预期，推土机龙头出口高增

山推股份(000680)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季度报告，实现营业收入30.69亿元，同比+29.29%；归母净利润2.08亿元，同比增长22.81%；归母扣非净利润2.09亿元，同比增长44.92%。
    出口业务持续增长，公司实现营收及利润高增。
    （1）成长性分析：在出口市场的拉动下，2024年一季度公司营业收入同比+29.29%高增。根据公司2024年经营计划，目标实现营业收入140亿元，其中海外收入85亿元，同比增长44.6%，公司24年1月出口收入同比增速42%，全年经营目标稳步推进。
    （2）盈利能力分析：2024年一季度公司归母扣非净利润增速高于营收增速，主要来自费用率下降。①2024年一季度公司毛利率17.05%，同/环比变动-1.89/-2.37pct，主要由于产品结构变动；24Q1的净利率为6.79%，同/环比变动-0.38/-1.94pct。②2024年一季度期间费用率为9.40%，同/环比-3.83/-3.45pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.48%/2.47%/3.45%/0.00%，同比变动+0.13/-1.80/-0.11/-2.05pct，环比变动-0.29/-1.64/-0.95/-0.57pct，销售费率下降明显，主要由于汇兑收益增加。③归母扣非净利润增速高于归母净利润增速，主要由于一季度收到的政府补助减少。
    （3）营运能力及经营现金流分析：公司营运能力稳定，2024年一季度公司应收账款周转天数为108天，同比减少1.2天；2024年一季度公司经营性净现金流-0.60亿元，同比转负，主要由于采购付款及存货增加，一季度合同负债3.81亿元，在手订单饱满。
    推土机行业龙头，大马力产品的销售结构不断提升。根据海关总署数据统计，2024年1-3月我国共出口320马力以上推土机213台，同比增长49%。公司推土机产品的国内市场占有率连续多年始终保持60%以上，大马力产品逐步实现国产化替代，大吨位装载机和静液压装载机实现了销售新进展，挖掘机以及装载机产品都实现了逆势连续增长，公司后市场快速增长，拓展了企业价值周期，拉动了公司产业链纵向延伸。
    渠道建设赋能出口业务持续增长，24年制定出口高目标。公司持续完善海外销售渠道建设，通过集团内销售协同增加销售渠道覆盖率。2023年海外出口收入实现58.78亿元，同比增长33.73%，出口收入占比达55.77%，实现了大马力推土机、挖掘机、装载机出口新突破，弥补了国内市场下行。根据公司2024年经营计划，目标实现海外收入85亿元，同比增长44.6%。
    集团协同效果持续显现，降本控费力度加大。公司实施数字化升级项目，以数据量化驱动生产过程问题优化改善；实现产品成本及降本穿透项目实现成本、降本数据高效、准确计算。根据公司3月28日公告，近日启动了筹划收购关联方山重建机有限公司股权事宜，未来公司土方产品布局及协同效果有望持续显现。
    盈利预测：维持“买入”评级。公司作为推土机国内龙头，国内独家的高毛利大马力推土机出口高增；在集团协同优势之下，形成完善的土方产品布局，一方面通过渠道布局打开出口市场，另一方面有望充分受益下一轮国内工程机械上行周期；国企改革降本增效打开利润弹性。我们预计2024-2026年公司营收分别为127/149/168亿元；分别同比+20%/+17%/+13%；归母净利润分别为9.51/11.52/13.69亿元，分别同比24%/21%/19%。
    风险提示：海外经济下行而导致需求减少的风险；汇率波动的风险；公司资源整合及规模扩张后带来的管理风险；原材料价格波动导致的成本上升风险；核心技术和管理人员流失风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

全年设备订单同比大增，24Q1收入延续高增长趋势

中微公司(688012)
    事件：
    1.公司发布2023年年度报告，2023年度实现营收62.64亿元，同比增加32.15%；实现归属于母公司所有者净利润17.86亿元，同比增加52.67%；实现扣非归母净利润11.91亿元，同比增加29.58%。2.从Q4单季度业绩来看，实现营收22.22亿元，同比增加30.97%，环比增加46.71%；实现归属于母公司所有者净利润6.26亿元，同比增加66.08%，环比增加299.11%；实现扣非归母净利润4.58亿元，同比增加66.13%，环比增加113.18%。
    3.公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营收16.05亿元，同比增加31.23%；实现归属于母公司所有者净利润2.49亿元，同比减少9.53%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同比增加15.4%。
    全年设备订单同比大增，24Q1收入延续高增长趋势：
    公司2023年实现营业收入62.64亿元，同比增长32.15%，其中专用设备实现营收51.66亿元，同比增长34.26%；备品设备实现营收9.71亿元，同比增长16.32%。报告期内公司新增订单总金额约83.6亿元，同比增长32.3%，其中刻蚀设备新增订单达到69.5亿元，同比增长60.1%。2023年公司归母净利润同比大幅增长52.67%，主要系报告期内收入增长和毛利维持较高水平，收入快速增长带动利润提高。从24Q1来看，公司营收延续高增长趋势，总收入16.05亿元，同比增加31.23%，其中刻蚀设备13.35亿元，同比增长64%，刻蚀设备收入占比持续提高。从盈利能力来看，24Q1毛利率44.94%，与去年同期接近持平，毛利率维持稳定。
    先进制程刻蚀设备顺利推进，薄膜沉积设备覆盖度持续提高：刻蚀设备研发方面，公司大力投入先进芯片制造技术中关键刻蚀设备的研发和验证，目前针对逻辑和存储芯片制造中最关键刻蚀工艺的多款设备已经在客户产线上展开验证。薄膜沉积设备研发方面，公司目前已有多款设备产品进入市场，钨系列薄膜沉积产品可覆盖存储器件所有钨应用，并已完成多家逻辑和存储客户对CVD/HAR/ALD W钨设备的验证，取得了客户订单。另外，公司近期已规划多款CVD和ALD设备，增加薄膜设备的覆盖率，进一步拓展市场。
    投资建议：
    我们预计公司2024年~2026年收入分别为82.68亿元、109.14亿元、144.06亿元，归母净利润分别为20.93亿元、26.04亿元、34.70亿元。考虑公司在刻蚀设备领域的核心技术与客户优势，以及公司平台化战略下新设备突破与产业化顺利推进。给予公司2024年PE51.00X的估值，对应目标价172.38元。给予“买入-A”投资评级。
    风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期，新产品导入放量不及预期，中美博弈影响供应链，市场竞争加剧。
   

2023年报点评：业绩稳健增长，拓渠道拓区域打开成长空间

华凯易佰(300592)
    【投资要点】
    公司发布2023年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入65.18亿元，同比增长47.56%；实现归母净利润3.32亿元，同比增长53.61%；实现扣非归母净利润2.89亿元，同比增长45.38%。2024Q1公司实现营业收入16.97亿元，同比增长23.05%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长7.67%。
    跨境出口电商业务增长强劲。2023年公司跨境出口电商实现营业收入56.96亿元，同比增长38.62%。其中1）泛品业务，数字化覆盖全流程，效率明显提升。SKU翻倍至2023年104万款，销售客单价提升至2023年107元（yoy+17%）。2）精品业务，品牌化运营，逐步走向成熟。在售SKU数量约636个（yoy+88%），销售客单价约为380元（yoy+16%）。
    亿迈生态平台发展提速。亿迈生态平台实现收入7.86亿元，同比增长188.52%，占营业收入比重从2022年6.16%提升至2023年12.05%。2023年亿迈生态平台推出“半托管”服务模式，成功助力众多业内卖家和跨行业卖家低成本、高效率地开拓全球生意。
    新品类、新区域、新渠道布局，主业向好。2024年，公司将开拓家具、玩具、母婴等新品类，持续拓展拉美等蓝海市场，并积极布局TikTok、temu等新兴平台，跨境出口电商业务有望稳健增长。亚马逊的规则调整也对中小卖家提出挑战，亿迈生态平台半托管模式优势凸显，有望与更多中小卖家和跨行业卖家一同开拓海外市场，合作共赢。
    收入结构调整影响毛利率水平。利润端，2023年毛利率和净利率分别为36.96%/5.35%，同比变动分别为-0.97/-0.17pct。毛利率下滑主要与亿迈生态跨境服务业务占比上升有关。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为23.43%/6.38%/1.00%/-0.28%，同比变动分别为-1.21pct/+0.88pct/-0.17pct/-0.21pct。管理费用率上升与计提易佰网络团队超额业绩奖励相关。
    【投资建议】
    公司稳立泛品业务根基，开拓精品业务与亿迈生态平台业务，在“一体两翼”的战略布局，持续深耕亚马逊平台，积极拓展新平台+新兴地区，并通过AIGC赋能，有望保持增长动力。我们调整2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测。预计公司2024-2026年公司实现营业收入84.78/102.28/119.09亿元，实现归母净利润4.48/5.51/6.48亿元，EPS分别为1.55/1.91/2.24元/股，对应PE分别为11/9/8倍。维持“买入”评级。
    【风险提示】
    宏观经济下行消费疲软；
    收购品牌发展不及预期。

2023年报&2024一季报点评：业务转型升级，新三年战略实施成效显著

九州通(600998)
    投资要点
    事件：公司公告，2023年实现营收1501.40亿元（+6.92%，表示同比增速，下同），归母净利润21.74亿元（+4.27%），扣非归母净利润19.60亿元（+13.06%）；2024Q1实现营收404.72亿元（-3.85%），归母净利润5.38亿元（-4.19%），扣非归母净利润5.22亿元（-9.01%）。
    经营数据解读：利润端看，2023年公司实现毛利率8.07%（+0.27pct），扣非净利率1.31%（+0.08pct）。费用端看，2023年公司销售费用率2.94%（同比持平），管理费用率1.88%（+0.06pct），财务费用率0.79%（-0.02pct）。2024Q1实现毛利率7.20%（-0.37pct），扣非净利率1.29%（-0.07pct）；销售费用率2.55%（-0.28pct），管理费用率1.61%（+0.03pct），财务费用率0.70%（-0.02pct）。2023年公司向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），分红率达44.95%，现金分红总额9.77亿元，股息率3.57%。
    新产品战略：CSO业务渐入佳境，打造利润增长第二曲线。2023年，公司总代（CSO）业务实现营收195.84亿元（+46.01%），毛利额27.89亿元（+52.45%），毛利率14.24%（+0.60pct）。其中药品总代实现营收106.96亿元（+60.82%），毛利额22.67亿元（+54.83%）；器械总代实现营收88.88亿元（+31.44%），毛利额5.22亿元（+42.91%）。此外，公司药品总代成立了全新品牌“全擎健康”CSO管理公司，推广团队达3000余人，代理可威、倍平、康王等知名品牌药品品规达969个（其中销量过亿品规27个）。
    新零售战略：万店加盟持续推进，B2C电商渠道快速增长。公司2023年加盟药店销售额为34.8亿元，同比增长83.25%。截至2024Q1，公司直营及加盟药店达21192家，预计2025年门店数量超30000家。此外，好药师B2C电商总代总销业务全年收入12.15亿元，同比增长26.8%；B2B电商全年收入173.26亿元（+1.32%），其中药九九自营电商平台实现收入112.41亿元（-3.40%），零售电商服务平台实现收入60.85亿元（+11.47%）。
    盈利预测与投资评级：考虑公司2024年预计发行约12亿元REITS及30亿元Pre-reits，我们将公司2024-2025年归母净利润由28.30/32.39亿元调整至47.78/34.15亿元，2026年为37.77亿元。2024-2026年扣非归母净利润为24.35/27.28/30.56亿元，三年复合增长约12%，以扣非对应PE为13/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险等。

Mini LED业务大幅增长，车载显示终端战略布局落地

LED芯瑞达(002983)
    事件描述
    近日，公司发布2024年一季报。2024Q1，公司实现营业收入2.50亿元，同比-16.68%；实现归母净利润3496万元，同比-9.64%；扣非净利润2951万元，同比-8.39%。
    事件点评
    显示终端订单交付顺延影响一季度收入，非经营性因素拖累利润。2024Q1公司营收下滑主要系显示终端业务订单交付因运输报关等环节顺延。2024年一季度，归属于上市公司股东的净利润3495.69万元，同比降低9.64%，主要是按会计政策计提的信用减值、汇率变动下的财务收益降低等非直接经
    营管理因素同比减少利润435.56万元，占去年同期净利润的11.26%。
    MiniLED模组业务同比大幅增长，有望持续受益下游MiniLED背光电视渗透。2024Q1，显示模组业务同比增加22.47%，其中Mini显示模组同比增加300%+。洛图科技（RUNTO）数据显示，2023年MiniLED电视出货量达到425万台，同比增长24.7%；预计2024年增幅将扩大，规模至659万台，到2025年规模将超1000万台。芯瑞达注重显示技术的不断创新，已经开发设计了全倒装COBMiniLED背光系统、POBMiniLED背光系统等产品，并成功批量应用于创维、海信、小米、华为智慧屏等一线品牌终端客户，未来有望持续受益MiniLED背光电视的渗透。
    车载显示终端战略布局落地。2023年11月份，公司参与投资设立瑞龙电子（持股30%）。瑞龙电子致力于高算力芯片下的汽车智能化方案服务，主要产品为域控制器，其在主机厂商的项目或产品定点，有助于提升公司车载显示终端的供应链级次，具有较大的业务协同效应。2023年3月26日，芯瑞达发布公告，投资设立全资子公司芜湖芯瑞达车载显示有限公司，本次
    全资子公司的设立，是公司车载显示终端战略布局的落地之举，有助于加快公司车载显示业务的发展。
    投资建议
    公司一季度收入、利润下滑主要是短期部分订单顺延和非经营因素影响，我们认为随着顺延订单交付、MiniLED模组快速增长，公司业绩有望在二季度迎来拐点。中长期看，MiniLED背光电视的持续快速渗透和车载显示战略布局的落地保证了公司未来的成长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.29/3.28/4.31亿元；EPS分别为1.23/1.76/2.32元；对应公司2024年4月26日收盘价22.23元，2024-2026年PE分别为18.0/12.6/9.6，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险。公司新型显示光电系统的原材料主要包括PCB、芯片、二次光学透镜、支架、荧光粉、金线等。公司生产成本中原材料成本占当期生产成本的比重较高。未来，如果公司主要原材料的价格出现大幅度、超出预期的波动，而公司又难以将原材料价格波动完全转移至下游客户，则将会对公司的生产经营造成一定不利影响。

2024年一季报点评：上游产量稳步增长，下游成本管控持续强化

中国石化(600028)
    事件：2024年4月28日，公司发布2024年第一季度报告。2024年第一季度，公司实现营业收入7899.7亿元，同比微降0.2%；实现归母净利润183.2亿元，同比下降8.9%；实现扣非归母净利润181.9亿元，同比下降7.8%。
    勘探及开发：原油量价稳增，天然气量增价减，利润稳步增长。原油方面，24Q1，公司实现原油产量7036万桶，同比增长1.3%；其中，国内产量为6311万桶、同比增长2.0%，境外产量725万桶、同比下降5.0%；原油实现价格75.43美元/桶，微幅增长0.3%。天然气方面，24Q1，公司实现天然气产量3505亿立方英尺，同比增长6.0%；实现价格为1.98元/立方米，同比下降5.7%。综合来看，在油气产量稳步增长的背景下，公司勘探及开发板块利润依然稳步增长，息税前利润为148.23亿元，同比增长11.0%。
    炼油：受成品油价格下滑的影响，效益同比下滑。24Q1，公司汽/柴/煤油产量分别为1622/1475/786万吨，同比变化+7.0%/-5.3%/+19.8%，成品油总产量整体增长4.1%至3883万吨。公司灵活调整产品结构，推动产业链效益最大化，24Q1柴汽比由1.03降至0.91，炼油的现金操作成本同比下降5.0%至3.83美元/桶，但在24Q1成品油价格整体下行的背景下，公司炼油毛利下降17.4%至7.15美元/桶。综合来看，炼油板块息税前利润为68.87亿元，同比下降34.2%。
    化工：强化成本管控，亏损幅度收窄。24Q1，公司实现乙烯/合成树脂/合成橡胶/合纤单体及聚合物/合成纤维产量分别为328/484/34/204/31万吨，同比分别变化-2.0%/+0.4%/-2.0%/+0.5%/+18.6%；且公司以效益为导向优化原料、装置、产品结构，强化成本管控，化工单位完全加工成本同比下降10.3%至1370.0元/吨；整个板块实现息税前利润为-16.09亿元，亏损幅度同比收窄。
    营销和分销：经营稳步推进，境外业务依然亮眼。24Q1，公司境内成品油总经销量为4558万吨，同比增长2.3%；境外成品油经销量为1423万吨，同比大幅增长22.8%。成本方面，销售吨油现金费用181.48元/吨，同比下降3.4%。综合来看，营销和分销板块经营效益稳步推进，息税前利润实现86.78亿元，同比小幅增长2.4%。
    投资建议：勘探业务高毛利保障盈利，国内需求边际改善推动炼油化工业务盈利能力修复，且在央企市值考核背景下，公司估值有望提升。我们预计，2024-2026年归母净利润分别为704.08/737.72/776.17亿元，EPS分别为0.58/0.61/0.64元/股，对应2024年4月26日的PE分别为11倍、11倍、10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原油价格波动的风险，化工品景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险。

短时业绩承压 看好长期成长

千味央厨(001215)
    业绩简评
    2024年4月27日公司披露年报&一季报，2023年实现营收19.01亿元，同比+27.69%；实现归母净利润1.34亿元，同比+31.34%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比+27.19%。2024Q1实现营收4.63亿元，同比+8.04%；归母净利润0.35亿元，同比+14.16%；扣非归母净利润0.34亿元，同比+14.05%。
    经营分析
    23年大B业务表现亮眼，期待小B提速。分渠道来看，2023年直营/经销分别收入7.75/11.18亿元，同比+49.89%/+14.73%，直营渠道受益于餐饮复苏表现亮眼。直营渠道方面23年公司加大对大客户服务力度，截至23年底公司大客户数量为197家，同比增长27.93%，直营渠道前五大客户收入合计同比实现+61.79%。经销渠道方面公司加强渠道建设力度，重点聚焦核心经销商发展，截至2023年底公司经销商1541个，同比+33.77%，细分经销商数量增加明显，前20%经销商实现+18.43%。公司24Q1收入端表现承压，主要系大B渠道略有承压，公司小B经销客户培养顺利。
    公司主营业务分产品来看，2023年公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类分别实现营收8.70/3.55/3.73/2.95亿元，同比+24.33%/+29.16%/+26.41%/+38.63%，在传统大单品保持优势的基础上，新打造的大单品烧卖/年年有鱼/春卷分别同比+157.95%/+94.12%/+76.26%，春卷有望成为下一个过亿大单品。
    24Q1毛利率略有提升，净利率同比略增。公司2023/2024Q1分别实现毛利率23.70%/25.45%，同比+0.29/+1.50pct，实现净利率6.97%/7.44，同比+0.19/+0.47pct。公司费用端相对稳定，2023年销售/管理/研发费用率分别为4.68%/8.43%/1.11%，分别同比+0.76/-0.91/+0.05pct；24Q1销售/管理/研发费用率分别为5.89%/8.35%/1.06%，同比+0.81/+0.54/0.23pct。
    盈利预测、估值与评级
    公司持续开拓B端大客户业务，随着新客户的持续开拓与新品的持续投放，大B端有望稳健增长。小B端公司积极开拓核心经销商与细分经销商，随着餐饮的逐步好转有望加速成长，公司双轮驱动长期成长。预计公司24-26年收入为22.9/27.5/33.1亿元，同比+20%/20%/20%；归母净利为1.65/2.04/2.57亿元，同比+23%/+23%/+26%。对应EPS为，1.67/2.05/2.59元，对应PE为21/17/14X，维持“买入”评级。
    风险提示
    大B业务稳定性受损；餐饮需求恢复不及预期；行业竞争加剧等。

多因素扰动Q1，期待创新药政策发力带动行业逐步回暖

泰格医药(300347)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，2024第一季度公司实现营业收入16.60亿元，同比略降8.00%；归母净利润2.35亿元，同比下降58.65%；扣非归母净利润3.03亿元，同比下降20.50%。
    疫苗项目基数及投融资波动扰动Q1，毛利率呈环比恢复态势。①2023Q1疫苗项目基数导致临床试验技术服务收入略有放缓：2023Q1公司若干疫苗相关试验在内的多区域临床试验业务，2024Q1该等业务较上年同期减少；②投融资波动导致公司其他非流动金融资产公允价值变动收益降低：受2024Q1国内投融资波动，公司投融收益减少带来规模波动；③北京、广州等地出台创新药相关利好政策，期待政策逐步发力带来业务恢复：一季度以来广州、北京相继出台支持创新医药高质量发展若干措施，我们预计伴随政策逐步落地执行，公司相关业务有望迎来恢复；④2024Q1毛利率环比逐步提升：2024Q1约37.83%（环比+5.01pp），后续随着业务逐步恢复，毛利率有望回归历史平均水平。
    经营现金流快速恢复，费用率基本稳定，期待订单逐步恢复。2024Q1公司经营性现金流净额约1.44亿元（+405.84%）。费用率方面，销售费用4645万元（+3.43%），费用率2.80%、同比提升0.31pp。管理费用1.77亿元（+3.60%），费用率10.67%、同比提升1.20pp，主要系公司股权激励费用摊销稳步增加。研发费用6391万元（-0.95%），费用率3.85%，同比提升0.27pp。
    盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入为85.51、103.03和128.27亿元，同比增长15.80%、20.50%、24.49%；归母净利润分别为22.99、27.32、34.37亿元，同比增长13.52%、18.86%、25.82%。公司是国内临床CRO龙头，竞争优势凸显，维持“买入”评级。
    风险提示事件：行业研发投入不达预期风险；海外业务整合不达预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。

产品销量提升，产能保持扩张

龙佰集团(002601)
    龙佰集团发布2023年年报及2024年1季报：公司2023年实现营业收入267.94亿元，YoY+10.92%，归母净利润32.26亿元，YoY-5.64%；公司2024年1季度实现营业收入72.94亿元，YoY+4.54%，归母净利润9.51亿元，YoY+64.15%。
    钛系产品销量提升，带动整体营收实现增长。①钛白粉：2023年公司钛白粉产品销量同比增长24.93%至115.89万吨，其中硫酸法钛白粉销量同比增长22.15%至79.64万吨、氯化法钛白粉销量同比增长31.48%至36.25万吨。钛白粉销量增长有效带动公司钛白粉板块2023年营收同比增长9.83%至177.68亿元。②海绵钛：2023年公司海绵钛销量同比增长28.15%至4.70万吨，带动公司海绵钛板块营收同比增长6.27%至22.68亿元。③其他产品：2023年，公司铁系产品营收同比增长3.60%至25.73亿元，锆系制品营收同比增长4.99%至11.02亿元，新能源材料营收同比增长59.71%至10.47亿元。
    从利润端看，受到原材料及产品价格波动影响，公司2023年综合毛利率同比下滑3.48个百分点至26.71%，拖累净利润增长。但是2024年1季度公司毛利率同比改善，由于钛白粉价格同比回暖，1季度公司综合毛利率较2023年提升至28.29%。
    钛白粉行业龙头丰富产品结构，保持扩张，巩固行业优势地位。①在钛产业领域，公司钛白粉与海绵钛产能双双位居全球第一，是行业龙头企业，公司目前拥有钛白粉产能151万吨、海绵钛产能5万吨（另有在建产能3万吨）。公司钛白粉产能仍有提升空间，目前公司正在加快推进禄丰钛业年产20万吨氯化法钛白粉生产线项目的产能释放，并积极筹划后续产能，快速扩大规模，巩固行业优势地位。公司还计划提高氯化法钛白粉占比，产品向中高端升级，提高出口比率。在钛金属产业领域，公司也有在建项目及新项目，未来将进一步提高海绵钛产能。②持续发力新能源产业，公司通过实施横向耦合绿色经济模式，循环使用废副产品进军锂电材料领域，在锂电池正极、负极材料领域均有产品布局，我们预期未来有望成为公司的新增长点。
    公司盈利预测及投资评级：公司是钛白粉行业龙头企业，钛白粉与海绵钛产能均位居全球第一，公司在做大做强主业的同时，积极布局新能源行业，培育第二增长曲线，形成多元化协同发展的业务模式。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为39.34、44.66和52.50亿元，对应EPS分别为1.65、1.87和2.20元，当前股价对应P/E值分别为12、11和9倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；行业需求下滑。

公司点评：24Q1归母净利润yoy+27.38%，业绩符合预期

爱美客(300896)
    投资摘要
    事件概述
    公司发布2024年第一季度报告。24Q1公司实现营收8.08亿元，同比+28.24%；归母净利润5.27亿元，同比+27.38%；扣非归母净利润5.28亿元，同比+36.53%。
    分析与判断
    盈利能力保持稳健。24Q1公司毛利率为94.55%，同比-0.74pcts；净利率为65.35%，同比-0.19pcts。费用端，公司销售费用率为8.34%，同比-2.07pcts；管理费用率为4.07%，同比-3.92pcts；研发费用率为7.13%，同比+0.21pcts。
    嗨体保持较快增长，濡白天使不断放量。2023年以嗨体为核心的溶液类注射产品实现营收16.71亿元，同比+29.22%；经过长期的临床验证，“嗨体”的安全性和有效性得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可，品牌价值日益增长，产品销量稳步提升。2023年凝胶类注射产品实现营收11.58亿元，同比+81.43%；濡白天使延续了良好的增长势头，2023年公司继续采取医生认证制度，将培训与认证制度结合，助力濡白天使在全国范围内、不同类型机构之间进行快速渗透。
    在研产品矩阵丰富，期待更多新产品上市接力。根据公司23年报，在研项目中，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段；用于改善眉间纹的注射用A型肉毒毒素处于注册申报阶段；用于软组织提升的第二代面部埋植线处于临床试验阶段；用于成人浅层皮肤手术前对皮肤局部麻醉的利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段；用于溶解透明质酸的注射用透明质酸酶处于临床前在研阶段。公司体重管理产品线持续推进中，利拉鲁肽注射液完成I期临床试验，司美格鲁肽注射液和去氧胆酸注射液处于临床前阶段。此外，公司与韩国Jeisys合作，将两款在韩国已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器引入国内，将实现公司在能量源设备管线的突破。
    投资建议
    我们预计2024-2026年公司实现营收39.54/51.66/65.25亿元，同比25.11/32.48/41.19亿元，同比+35.09%、+29.37%、+26.83%。EPS分别为11.60/15.01/19.04，对应PE分别26/20/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业政策变化风险；行业竞争加剧风险；新品销售不及预期；产品研发上市效果不及预期等风险。

贵州茅台2024一季报点评：韧性充足，Q1稳健增长

贵州茅台(600519)
    事件
    公司公告2024一季报。24Q1，公司实现总营收464.85亿元，同比+18.04%，归母净利240.65亿元，同比+15.73%，扣非归母净利240.51亿元，同比+15.75%。
    Q1批发渠道提速，茅台酒、系列酒均稳健增长
    1）茅台酒、系列酒收入均实现双位数增长。24Q1，公司茅台酒/系列酒分别实现收入397.07/59.36亿元，同比分别+17.75%/+18.39%，茅台酒收入占主营业务收入的86.99%，同比-0.06pct。
    2）批发渠道收入较快增长，直销渠道表现稳健。24Q1，公司直销/批发渠道分别实现收入193.19/263.24亿元，同比分别+8.49%/+25.78%，直销收入占主营业务收入的42.33%，同比-3.64pct。24Q1，i茅台平台渠道实现酒类不含税收入53.43亿元，同比+8.96%，i茅台上线满两周年，截至一季末，注册人数超过6,500万，日活约700万。
    3）国外收入快速增长。分区域看，24Q1，公司国内、国外分别实现收入448.30/8.13亿元，同比分别+17.73%/+23.56%。
    4）茅台酒经销商稳定，系列酒经销商增加。24Q1末，公司国内/国外经销商数量分别为2,097/106家，较年初新增17家，新增经销商均为国内系列酒经销商。
    5）合同负债蓄水池充足。24Q1末，公司合同负债金额为95.23亿元，同比+14.33%。
    盈利能力稳定，税金及附加暂时小幅影响净利率
    1）24Q1毛利率稳定，税金及附加占总收入比重提升暂时影响净利率。24Q1，公司总收入毛利率/总收入净利率分别为92.73%/53.53%，同比+0.02/-1.13pct。公司净利率暂时小幅下滑，主要是税金及附加影响（金额+31.84%，占总营收15.49%，同比+1.62pct）。
    2）期间费用率整体保持稳定。24Q1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.45%/4.44%/0.06%/-1.05%，同比分别+0.53/-0.67/+0.00/+0.02pct。
    营销模式持续优化
    公司将持续建强产品矩阵；创优渠道生态，围绕自营、商超电商、团购渠道发力，推动“线上+线下”“自营+经销”更加协调平衡的渠道生态；联动多方力量，维护茅台酒良好市场秩序。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利为875.93/1,017.82/1,180.51亿元，增速17.21%/16.20%/15.98%，对应4月26日PE25/21/18倍（市值21,474亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    政策调整风险、终端需求不及预期风险、食品安全风险。

公司点评报告：研发驱动成长，执行器项目进展迅速

拓普集团(601689)
    事件：
    公司发布2023年年报，业绩符合我们预期。2023年实现营收197.01亿元，同比+23.18%；实现归母净利润21.51亿元，同比+26.50%；实现扣非归母净利润20.21亿元，同比+22.07%。2023年Q4实现营收55.49亿元，同比+13.49%，环比+11.17%；实现归母净利润5.54亿元，同比+12.64%，环比+10.05%；实现扣非归母净利润5.20亿元，同比+8.05%，环比+9.93%。
    持续积累正向研发能力，产品线不断拓展
    公司始终坚持研发与创新，经过多年的技术积淀，现已具备各产品线的系统级同步正向研发能力，具备机械、电控、软件的一体化研发整合能力。报告期内，公司累计研发投入达9.86亿元，同比+31.39%，且全部实施费用化处理。目前，公司在北美、欧洲、上海、深圳、宁波等地设立研发中心，可以更好服务全球客户，广泛吸引海内外高端人才，已经建立了一支包括两百多名硕士、博士组成的3600多人科研团队。通过持续研发投入，公司空气悬架系统、智能座舱执行器、IBS、EPS等项目相继量产，且产品线仍在不断增加。目前，公司各汽车零部件产品合计单车配套金额可达3万元，且公司产品线仍具备扩展空间。
    紧抓机器人发展机遇，相关项目进展迅速
    公司抓住机器人产业快速发展的历史机遇，聚焦并不断拓展机器人产业链关键产品和核心技术。公司依托在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域形成的精密机械加工能力，目前已经具备永磁伺服电机、无框电机等各类电机的自研能力与电机、减速机构、控制器等零部件的整合能力，已成功研发机器人电驱执行器和旋转执行器。报告期内已经多次向客户送样，获得客户认可及好评，项目进展迅速。展望未来，公司有望实现智能汽车部件业务与机器人部件业务的协同发展，为公司中长期持续发展提供充足动能。
    投资建议与盈利预测
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为279.20\356.05\435.21亿元，归母净利润分别为30.81\39.80\49.69亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为2.80\3.61\4.51元，按照最新股价测算，对应PE21\17\13倍。我们看好公司中长期成长空间，维持“买入”评级。
    风险提示
    我国汽车产销不及预期风险，固定资产规模大幅增加的经营风险，市场竞争加剧的风险，未能保持技术优势的相关风险

2023年年报点评：业绩稳健增长，AIDC前景广阔

润泽科技(300442)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年度报告，2023年实现营收43.5亿元，同比增长60.3%；归母净利润17.6亿元，同比增长47%；扣非归母净利润17.1亿元，同比增长50.2%。其中，Q4单季度实现营收16.7亿元，同比增长130.2%，环比增长67.3%；归母净利润6.4亿元，同比增长69.9%，环比增长53.5%；扣非归母净利润5.9亿元，同比增长56.8%，环比增长41.1%。
    IDC营收持续增长，AIDC成新增长点。2023年公司营收43.5亿元，同比增长60.3%，归母净利润为17.6亿元，同比增长43%，主要系IDC业务营收源增多和AIDC业务拓展。IDC业务方面，2023年以前交付的算力中心上架率稳步提升，2023年实现多园区营收；AIDC业务方面，业务拓展顺利，营收规模不断扩大，逐渐成为公司第二增长极。截至目前，公司已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州和海南·儋州等全国6大区域建成了7个AIDC智算基础设施集群，基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局，全国合计规划约61栋智算中心、32万架机柜。
    盈利能力略有下滑，费用单控制良好。2023年公司综合净利率为40.4%，同比下降8.4%，但整体盈利能力仍处于较高水平。费用端管控良好，2023年公司销售/管理/财务费用率分别为0.1%/3.9%/2.9%，分别同比下降0.1/0.6/0.2pp。
    数据中心行业前景广阔，有望进一步发展。数字化转型、人工智能技术推动数据中心行业需求持续发展。根据中国信通院2023年《数据中心发展综述》，2022年我国数据中心行业市场收入近2000亿元，近三年年均复合增长率达到30.69%，算力规模排名全球第二，市场空间广阔。公司坚持“自投、自建、自持、自运维”模式，与下游运营商客户深度绑定，已在全国六大核心区域、七大算力节点均布局了园区级算力中心，基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局，有望在行业需求持续增长背景下进一步发展。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.29元、1.67元、2.25元，对应动态PE分别为23倍、18倍、13倍。24-26年归母净利润将保持29.93%的复合增长率。给予公司2024年30倍估值，对应目标价38.7元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期、行业竞争加剧、项目交付不及预期、资产重组业绩承诺或不达标等风险。

2023年年报及2024年一季报点评：防爆龙头稳健增长，安工智能业务放量

华荣股份(603855)
    公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司营收31.97亿元，yoy+5.06%，归母净利润4.61亿元，yoy+28.73%，扣非归母净利润4.53亿元，yoy+26.47%，毛利率54.19%，yoy+3.82pct，净利率14.63%，yoy+2.82pct；2023Q4，营收11.50亿元，yoy+76.6%，归母净利润1.60亿元，yoy+110.2%，扣非归母净利润1.62亿元，yoy+170.7%，毛利率48.4%，yoy-17.8pct，净利率14.0%，yoy+2.1pct。2024Q1，公司营收6.44亿元，yoy+5.4%，归母净利润0.85亿元，yoy-1.2%，扣非归母净利润0.86亿元，yoy+2.8%，毛利率53.2%，yoy-3.9pct，净利率13.1%，yoy-1.1pct。
    2024Q1稳健增长。公司营收实现稳健增长，毛利率与净利率同比有一定下滑，我们预计与业务结构变化有关。
    2023Q4受益工程业务及专业照明业务改善显著，实现较高增长。2023年，按主营产品划分：防爆产品实现收入26.02亿元，专业照明及其他产品收入3.21亿元，工程收入2.74亿元。按内外贸划分：内贸实现销售收入25亿元，其中安工智能产品实现营收2.1亿元；外贸部门营收7亿元。公司工程业务及专业照明业务或是公司2023Q4实现高增的主要驱动力。
    防爆电气业务实现稳健增长，安工智能业务放量。2023年，公司防爆电气业务实现营收24.85亿元，yoy+14.29%，毛利率57.64%，yoy+0.63pct。防爆电器设备主要应用于石油、化工、煤矿、天然气、粮油、白酒等存在易燃易爆气体的场所，任何产品质量问题都可能导致严重的生产安全事故，威胁作业人员的人身安全和相关企业的财产安全，因此坚持产品“质量第一”始终是公司发展的立足之本。公司防爆行业已经从传统油气、化工拓展至粮油医药（白酒）、军工核电、安全智能管控等行业，应用领域持续扩大。2023年，公司自主研发、拥有完全自主知识产权的“SCS安工智能管控系统”实现销售收入2.1亿元。公司也是国内首家且截至目前唯一一家实现成批量出口的防爆电器企业。
    全球防爆电气行业稳健增长，公司积极拓展新领域。根据联邦德国物理研究院（PTB）的数据，2019年全球防爆电器市场规模超过50亿美元，预计到2025年，全球防爆电器市场规模将达到80亿美元，年复合增速8%。同时随着全民安全意识的增强，政府安全监管力度的加大，防爆行业已经从传统油气、化工拓展至粮油医药（白酒）、军工核电、安全智能管控等行业，应用领域持续扩大。
    投资建议：考虑到公司在防爆电气领域的竞争力，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是5.24/6.05/7.06亿元，对应PE分别是15x/13x/11x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求放缓风险，原材料价格波动风险。

24Q1再创利润新高，把握新产能投产机遇

百龙创园(605016)
    事件：公司公布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营收8.68亿元，同比+20.28%；实现归母净利润1.93亿元，同比+27.97%；实现扣非归母净利润1.76亿元，同比+24.51%。其中，23Q4公司实现营收2.14亿元，同比+25.03%；实现归母净利润5165万元，同比+57.42%；实现扣非归母净利润4220万元，同比+27.57%。204Q1，公司实现营收2.52亿元，同比+29.63%；实现归母净利润5354万元，同比+20.47%；实现扣非归母净利润5125万元，同比+25.80%。
    点评：
    2023年顺利收官，收入业绩快速增长。2023年，在外部需求增长和公司内部产品结构调整、20000吨功能糖干燥项目投产的共同推动下，公司营收和业绩实现快速增长。产品结构上看，益生元系列、膳食纤维系列和健康甜味剂分别实现营收2.57亿元、4.44亿元和1.37亿元，同比+4.51%、+31.08%和+44.91%。毛利率端看，整体毛利率23年实现32.73%，同比+1.07pct，主要系膳食纤维毛利率增幅较高（同比+4.60pct），营收占比较大（51.99%）所致。费用端看，公司整体费用率保持相对稳定，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为3.04%、2.46%、3.75%和-0.65%，同比分别-0.35pct、-0.39pct、+0.01pct和+1.28pct。因此，23年归母净利润率同比提升1.34pct，实现利润增速快于收入增速。
    产能趋近饱和，24Q1实现亮眼开局。在30000吨膳食纤维项目延后的情况下，公司通过产品结构调整实现24年亮眼开局。产品结构中，益生元系列、膳食纤维系列和健康甜味剂分别实现营收7313万元、1.35亿元和2425万元，同比分别+55.40%、+32.89%和-34.86%。健康甜味剂收入的下降主要系阿洛酮糖毛利率低于益生元和膳食纤维，因此公司对产品结构进行了调整。我们预计15000吨结晶糖项目投产后毛利率有望依靠自产结晶果糖提升，收入有望快速恢复。毛利率端看，24Q1实现毛利率33.76%，同比-3.56pct，主要系产品结构调整所致。在费用率相对收缩的情况下，公司24Q1归母净利润率小幅下降，实现24Q1归母净利润同比快速增长。
    分红进一步提升，新产能开始投料。2023年，公司计划每10股派发现金红利2.40元（含税），占当年归母净利润的30.91%，较前两年股利支付率进一步提升。此外，公司还计划进行半年度分红，以回馈股东。经营方面，据公司信息，30000吨膳食纤维和15000吨结晶糖项目已于近期开始投料，公司预计5月可以对收入和利润产生贡献。泰国基地方面，公司下半年有望开始动工建设。
    盈利预测与投资评级：新产能投产在即，把握业绩高增机遇。在当前国内宏观需求偏弱的大背景下，公司通过国内外双轮驱动，同环比持续创造利润新高。公司新产能已于近期开始投料，我们预计Q2起收入和利润有望进一步提升。此外，越来越近的阿洛酮糖获批预期、泰国项目的规划建设和公司的储备新品有望助推公司在接下来几年业绩进一步增长。我们预计公司2024-2026年EPS为1.10/1.57/2.08元，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：投产进度不及预期，泰国投资建设功能糖生产基地项目进展不及预期，行业竞争加剧

2024一季报点评：业绩超预期，RevPAR同比持平

首旅酒店(600258)
    投资要点
    事件：2024年4月28日，首旅酒店发布2024一季报，2024Q1公司实现营收18.45亿元，同比+11.5%；归母净利润1.21亿元，同比+49.8%；扣非归母净利润0.97亿元，同比+102.2%。
    Q1业绩超预期：Q1公司毛利率为36.6%，同比+5.9pct，归母净利率为6.5%，同比+1.9pct，公司优化运营管理、抓住节假日销售节点，毛利率显著提升带动利润端超预期。拆分板块来看，酒店/景区分别实现营收16.39/2.06亿元，同比+11.5%/10.9%，利润总额分别为0.52/1.22亿元，同比+649.8%/5.7%。
    Q1淡季RevPAR同比基本持平：2024Q1首旅酒店全部酒店RevPAR为131元，同比+0.1%，较2019年同期-4.4%，其中OCC/ADR分别为60.1%/217元，同比-0.8%/+1.4%。Q1不含轻管理酒店的RevPAR为147元，同比+2.0%，较2019年同期+1.5%。
    中高端房量占比持续提升：2024Q1新开店205家，净开店32家。截至Q1末，门店总数6295家，客房总数48.4万间，其中中高端房量占比40.2%，同比+4.2pct；储备店1940家，支撑全年新开店目标。
    盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，2024公司优化经营管理，开店同比提速。维持首旅酒店盈利预期，2024-2026年归母净利润分别为9.10/9.84/10.63亿元，对应2024-2026年PE估值为19/17/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等。

2023年年报及2024年一季报点评：一季度盈利能力持续提升，发布激励计划助力公司长远发展

赛维时代(301381)
    业绩简述：1）2023：实现营收65.64亿元/yoy+33.7%，归母净利润3.36亿元/yoy+81.62%，扣非归母净利润3.08亿元/yoy+78.80%。现金分红1.00亿元，分红比率为29.81%。经营活动产生的现金流量净流入额为5.50亿元，同比增加31.47%。2）1Q24：实现营收17.99亿元/yoy+44.66%，归母净利润0.86亿元/yoy+65.58%，扣非归母净利润0.70亿元/yoy+53.52%。
    持续贯彻全渠道研究，布局品牌全阶段合作平台。1）分产品看，23年①服饰配饰商品销售收入46.71亿元/yoy+41.49%，占比总收入71.17%/+3.92pct，毛利率49.24%/-0.06pct；②非服饰配饰商品销售收入17.36亿元/yoy+19.48%，占比总收入26.45%/-3.15pct，毛利率38.11%/+0.73pct；③物流服务营收1.26亿元/yoy-12.40%，占比总收入1.92%/-1.00pct；④其他业务营收0.30亿元/yoy+181.81%，占比总收入0.46%/+0.24pct。2）分品牌看，公司前五大品牌Coofandy;Ekouaer;Avidlove;ANCHEER;Zeagoo品牌分别实现收入14.55/12.86/6.29/2.31/2.28亿元，分别同比变化
    58.63%/+41.90%/+33.43%/-13.40%/+85.14%。3）分地区看，境内收入1.32亿元/yoy-11.28%，占比总收入2.01%/-1.02pct，境外北美地区收入58.72亿元/yoy+41.04%，占比89.87%/+4.88pct，欧洲地区收入4.99亿元/yoy-10.15%，占比7.64%/-3.70pct，亚洲和其他地区分别占比0.32%/0.15%。4）分渠道看，Amazon;Walmart;eBay收入分别为57.70/2.67/0.49亿元，分别同比变化+32.47%/+139.74%/+32.07%，占比总收入分别为88.32%/4.08%/0.75%，自营网站同比增长23.89%，占比总收入为2.77%，其他B2C和B2B渠道占总收入比例为2.15%。
    盈利能力稳步提升，费用率保持稳定。经调整，2023年毛利率45.84%/+1.07pct，24Q1毛利率为47.16%/+1.49pct。费率方面，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为35.67%/3.69%/1.34%/-0.07%，同比变化+0.35/-0.12/+0.37/-0.09pct；24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别37.96%/2.07%/1.55%/-0.38%，同比变化+2.20/-0.34/+0.36/-1.14pct。
    股权激励计划（草案）考核目标为收入3年CAGR23%或利润3年CAGR22%。4月26日，公司发布股权激励计划（草案），拟向435名激励对象授予1200万股限制性股票，占总股本3.00%，考核年度为2024-2026年，考核目标为以23年收入和净利润为基数，24年收入或净利润增长分别不低于30%和25%，25年收入或净利润增长分别不低于55%和50%，26年收入或净利润增长分别不低于85%和80%，经计算，收入或净利润3年CAGR分别不低于22.8%或21.6%。
    投资建议：公司以全链路数字化技术打造敏捷快反的时尚产业链，孵化63个千万级别的自有品牌。此外，积极布局海外仓储物流环节，为跨境电商业务降本增效，渠道方面，通过Shopify平台在美国搭建了自营独立站，营收占比不断提升。我们看好公司在产品、服务、渠道各方面的精细化运营，长期来看成长具有确定性。我们预计24-26年公司实现归母净利润4.37/5.51/6.93亿元，同比增长30.3%/26.0%/25.8%，对应PE为23/19/15X，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外需求不及预期，国际贸易政策变化。

2023年年报及2024年一季报点评：归母净利率环比持续提升，第二品牌恋火持续高增，看好公司未来成长

丸美股份(603983)
    事件：丸美股份发布2023年年报及2024年一季报，23年业绩低于预告水平。23年，公司实现营收22.26亿元，同比+28.52%；归母净利润2.59亿元，同比+48.93%；扣非归母净利1.88亿元，同比+38.16%。23Q4，公司实现营收6.89亿元，同比+17.20%；归母净利润0.86亿元，同比+57.99%；扣非归母净利0.31亿元，同比-34.13%。24Q1，公司实现营收6.61亿元，同比+38.73%；归母净利润1.11亿元，同比+40.62%；扣非归母净利1.04亿元，同比+40.80%。
    线上转型成效显著，恋火品牌持续高增，23年公司整体营收同比+29%。
    23年，公司实现营收22.26亿元，同比+28.52%，主要系线上抖音、天猫等渠道实现较好增长所致；分渠道看，23年线上/线下渠道分别实现营收18.7/3.5亿元，同比+50.40%/-27.17%，占主营收入的比重分别为84.11%/15.89%；分品牌看，23年丸美主品牌/PL恋火品牌分别实现营收15.6/6.43亿元，同比+11.63%/+125.14%，占主营收入的比重分别为70.14%/28.92%。
    归母净利率环比持续提升，24Q1归母净利率环比+4.31pct至16.73%。
    1）毛利率端，23年，公司毛利率为70.69%，同比+2.30pct；23Q4毛利率70.36%，同比+1.15pct，环比-2.08pct；24Q1毛利率74.61%，同比+5.93pct，环比+4.25pct。2）费用率端，23年，公司销售费用率为53.86%，同比+4.99pct，主要系公司大力推进线上转型且线上流量成本日趋高涨所致；管理费用率为4.89%，同比-1.53pct；研发费用率为2.80%，同比-0.26pct。23Q4，公司销售费用率为58.49%，同比+5.52pct，环比-0.60pct；管理费用率为5.18%，同比-0.28pct，环比-0.24pct；研发费用率为2.62%，同比-0.04pct，环比-0.57pct。24Q1，公司销售费用率为50.29%，同比+7.78pct，环比-8.20pct；管理费用率为3.15%，同比-1.21pct，环比-2.03pct；研发费用率为2.46%，同比-0.34pct，环比-0.16pct。3）净利率端，23年，公司归母净利率为11.66%，同比+1.60pct；扣非归母净利率8.44%，同比+0.59pct。23Q4，公司归母净利率12.42%，同比+3.21pct，环比+3.38pct；扣非归母净利率4.46%，同比-3.48pct，环比-3.60pct。24Q1，公司归母净利率16.73%，同比+0.23pct，环比+4.31pct；扣非归母净利率15.77%，同比+0.23pct，环比+11.30pct。
    渠道调整成效显现，大单品销售亮眼，期待后续多品牌多渠道发力带来的成长空间。1）渠道端，公司积极推动线上渠道转型，重点发力抖音、快手等直播平台拓宽品牌客群，同时优化天猫等货架电商的货品、价盘、门店形象，助力线上渠道长期稳健增长；23年，公司在抖音/天猫营收分别同比增长106.29%+/35.62%，抖音5A人群资产池达1.67亿，线上平台展现较好增长态势。2）产品端，丸美主品牌坚持大单品策略，聚力发展丸美小红笔眼霜、双胶原小金针次抛精华、双胶原眼霜及蝴蝶眼膜等大单品，夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，23年，丸美小红笔眼霜及丸美双胶原小金针次抛精华GMV均超2亿元，大单品销售表现亮眼；恋火品牌不断渗透高质极简底妆心智，聚焦培育“看不见”和“蹭不掉”两大系列，23年PL看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫5款单品均实现超1亿GMV，产品竞争力持续进阶。未来，随公司优化线下CS、百货渠道运营，持续加码研发赋能产品创新升级，公司旗下多品牌有望在多渠道协同发展，驱动公司业绩延续增长。
    发布2023年利润分配方案。公司2023年度利润分配方案为：以公司总股本4.01亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5.20元，合计派发现金红利2.09亿元，占公司归母净利润的比例为80.38%。
    投资建议：公司是国内眼部护理及抗衰领域龙头企业，主品牌丸美积极调整渠道与产品结构恢复稳健增长，新锐彩妆品牌恋火差异化深耕底妆赛道打造第二成长曲线，看好公司未来品牌力、产品力提升驱动收入增长，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.51、5.97、6.98亿元，现价（2024/4/26）对应PE分别为25X、19X、16X，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；新品开发不及预期；线上渠道转型不及预期。

业绩符合预期，Q4纸价企稳上行、盈利修复

仙鹤股份(603733)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报。2023年，公司实现营业收入85.53亿元，同比+10.5%；实现归母净利润6.64亿元，同比-6.5%；实现扣非净利润5.95亿元，同比+6.8%。单季度来看，公司Q4营收23.4亿元，同比+5.1%；实现归母净利润2.82亿
    元，同比+96.7%；实现扣非净利润2.8亿元，同比+196%。公司拟每股派发现金红利
    0.35元（含税），占当年归母净利润37.22%。
    Q4提价+低价浆库存，盈利环比修复。1）盈利端，2023年，公司实现销售毛利率为11.62%（+0.11pct.），归母净利率为7.76%（-1.42pct.）；单季度看，Q4毛利率为18.05%（+8.04pct.)，归母净利率为12.04%（+5.4pct）。伴随低价浆库存兑现，公司盈利延续修复趋势。2）费用端，2023年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.38%、1.72%、1.32%、2.13%，分别+0.04、+0.11、-0.02、+1.25pct.。Q4纸价受益旺季及纸价企稳上行，同时低价浆库存对冲原材料价格波动，公司延续盈利修复趋势。
    量价拆分：全年量增为主，Q4纸价企稳上行，仙鹤本部盈利环比大幅修复。1）夏王：2023年实现净利润4.39亿元（+78%），贡献投资收益约2.2亿元。2023年夏王吨盈利良好，单季度看，我们估算Q4夏王吨净利环比Q3下滑。2）量价拆分：量：2023年公司总销售量97.1万吨（+19.7%），估算Q4公司总销量约28万吨。价：2023年吨售价约8800元（-730元），吨净利（含投资收益）约680元（-190元），剔除夏王投资收益后吨净利约460元（-270元）。单季度看，估算Q4吨售价约8300元，环比略有提升；吨净利（含投资收益）约1000元，环比+300元；剔除夏王投资收益后吨净利约850元。
    产品端：日用消费系列稳健，食品卡增量约11万吨。1）2023年公司日用消费系列产品营收41.07亿元（+15.5%），销量46.6万吨（+19.3%），其中格拉辛纸等产品保持高景气。2）食品医疗消费类产品营收17.32亿元（+14.6%），销量22.98万吨（+49%），其中食品卡销售10.57万吨。3）商务交流及出版印刷材料、烟草配套、电气及工业用材产品分别营收7.12/8.12/6.81亿元，同比-8%/+0.8%/+17.9%。
    木浆产能投放平滑成本波动，浆纸一体化助力成长。2023年，公司新增30万吨食品卡产能、及8万吨特种纸产能。截止2023年底，公司在广西来宾投资118亿元人民币年产250万吨“广西三江口新区高性能纸基新材料”的林浆纸用一体化项目和湖北石首投资的100亿元人民币年产250万吨“高性能纸基新材料循环经济”项目的一期建设均已收尾，两大项目均将在2024年一、二季度实现投产运营。长期看，公司多元化产品布局，随着产能布局完善、浆纸一体化推进，以纸代塑趋势下公司有望充分受益于需求扩容。
    投资建议：公司管理+制造优势突出，产品矩阵布局完善，受益下游细分赛道景气成长。我们预期公司2024-2026年实现营收106.4、129.8、156.5亿元，同比增长24.4%、22%、20.5%，实现归母净利润11.16、13.96、16.77亿元，同比+68%、+25%、+20%（年报更新，调整盈利预测，原2024-2025年预测值为10.51、13.05亿元），EPS为1.58/1.98/2.38元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险

2024年一季报点评：中式复调维持高增，盈利能力持续提升

天味食品(603317)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营收8.5亿元，同比+11.3%，实现归母净利润1.8亿元，同比+37.2%，实现扣非归母净利润1.5亿元，同比+23.5%；公司业绩符合市场预期。
    中式调料维持高增，全国扩张稳步推进。分产品看，24Q1火锅底料/中式调料/冬调/其他产品分别实现收入2.9/4.9/0.3/0.3亿元，同比分别+1.2%/+17.7%/+21.8%/+11.5%，中式调料受食萃并表维持高增态势；火锅底料增速放缓主要受需求低迷影响，渠道备货意愿较低。分渠道看，24Q1线上/线下渠道收入增速分别为+2.9%/+101.2%，受食萃并表及大型连锁餐饮服务覆盖率提升影响，线上渠道收入实现翻倍增长。分区域看，得益于公司全国化扩张进展顺利，24Q1东部/南部/西部/北部/中部区域收入增速分别为+6.9%/+11.1%/+23.4%/+8.2%/+1.6%，其中西部区域增速表现出色。截至24Q1，经销商数量较年初净增加18家至3183家。
    原料成本持延续下行，盈利能力持续改善。24Q1公司毛利率为44.1%，同比增长3.4pp。毛利率提升主要系原材料采购成本下行以及高毛利产品占比提升，此外智慧工厂投产亦将提升产能效率。费用方面，24Q1销售费用率同比+2.2pp至17%，主要系公司春节期间加大促销搭赠费用；管理费用率同比-0.8pp至5.1%。综合来看，受益于成本端下行趋势持续，24Q1公司净利率同比增长+4.2pp至20.9%。
    推出员工持股计划，业绩高增值得期待。1）产品端：公司坚持贯彻大单品战略，除手工牛油火锅和酸菜鱼两大传统单品外，区域性复调、不辣汤及厚火锅等大单品亦具备较大增长潜力。2）渠道端：传统渠道方面，公司将深化经销战略联盟建设与优商扶商政策，提升渠道精细化运营能力大B方面，公司持续加强对连锁餐饮客户拓展，定制餐调业务有望持续高增；而收购食萃带来小B及线上端的实力进一步提升，B端有望成为贡献收入增量的关键动能。3）公司推出24年员工持股计划，有望持续提升管理层积极性。展望全年，公司提出了收入+15%/利润+20%的优于行业水平的年度目标；此外在当前复调行业竞争格局改善，成本端维持低位的基础上，公司业绩高增值得期待。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.52元、0.63元、0.77元，对应动态PE分别为26倍、21倍、18倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料成本大幅上涨风险，市场竞争加剧风险。

23Q4+24Q1表现平稳，期待2024年触底反弹

海天味业(603288)
    投资要点
    事件：公司2023年实现收入245.59亿元，同比增长-4.10%；实现归母净利润56.27亿元，同比增长-9.21%；实现扣非后归母净利润53.95亿元，同比增长-9.57%。其中2023Q4实现收入59.09亿元，同比增长-9.30%；实现归母净利润12.98亿元，同比增长-15.20%；实现扣非后归母净利润12.43亿元，同比增长-15.39%。2024Q1实现收入76.94亿元，同比增长10.21%；实现归母净利润19.19亿元，同比增长11.85%；实现扣非后归母净利润18.60亿元，同比增长13.34%。考虑到春节错位，23Q4+24Q1实现收入136.03亿元，同比增长0.79%，销货现金流同比增长5.16%；实现归母净利润32.17亿元，同比增长-0.90%；实现扣非后归母净利润31.03亿元，同比增长-0.23%。
    其他品类快速增长，23Q4+24Q1表现企稳。2023年酱油收入为126.37亿元，同比增长-8.83%（量-8.17%，价-0.72%）；蚝油收入为42.51亿元，同比增长-3.74%（量-1.92%，价-1.86%）；调味酱收入为24.27亿元，同比增长-6.08%（量-0.41%，价-5.69%）；其他调味品收入为34.99亿元，同比增长19.35%。东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现收入43.54、45.00、50.49、59.25、29.86亿元，同比分别增-7.26%、-2.17%、-4.19%、-4.78%、-0.68%，各区域表现较为均衡。23Q4+24Q1酱油、调味酱、蚝油、其他调味品分别实现收入70.96、13.62、23.11、19.26亿元，同比分别增长-1.03%、0.27%、-2.69%、20.16%。东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现收24.79、25.19、27.96、32.91、16.09亿元，同比分别增-0.78%、+10.56%、-1.62%、+1.00%、-1.11%。
    大豆成本下行，期待毛利率改善。2023年公司调味品毛利率同比下降0.96个pct至36.15%。其中酱油毛利率同比提升2.34个pct，吨成本-4.62%（其中吨直接材料-5.82%）；蚝油毛利率同比下降4.65个pct，吨成本+5.02%；调味酱毛利率同比下降1.79个pct，吨成本-3.00%；其他调味品毛利率同比下降5.30个pct。酱油和调味酱成本受益于黄豆等原材料价格下降。2023Q4公司毛利率同比-1.71个pct至32.34%；2024Q1公司毛利率同比提升0.38个pct至37.31%。2023年公司销售、管理费用率同比分别-0.06、+0.42个pct至5.32%、2.14%；2023Q4销售、管理费用率同比分别-0.69、+0.90个pct至4.90%、2.69%；2024Q1销售、管理费用率同比分别+0.27、+0个pct至5.50%、1.61%。综合来看，2023年公司净利率同比下降1.25个pct至22.97%；2023Q4公司净利率同比下降1.45个pct至22.06%；2024Q1公司净利率同比提升0.37个pct至25.06%。
    盈利预测：公司需求端环比改善，期待后续消费环境好转推动收入加速。同时公司积极进行内部变革，提升核心竞争力。成本端压力边际改善，后续有望带来盈利能力修复。根据公司年报，考虑到需求较为疲软，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为265.66、288.07、309.59亿元（2024-2025年原值为289.37、320.85），归母净利润分别为61.25、68.11、74.21亿元（2024-2025年原值为71.46、81.97），EPS分别为1.10、1.22、1.33元，对应PE为35.3倍、31.7倍、29.1倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：需求修复低于预期，食品安全风险，舆情风险，原材料价格上涨，研报信息更新不及时的风险

Q1盈利水平显著改善，产能释放在即打开成长空间

真爱美家(003041)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营收9.53亿元（-3%yoy），归母净利1.06亿元（-32%yoy），扣非归母净利9166万元（-15%yoy），非经常性损益1428万元，其中政府补助723万元。单季度看，23Q4公司实现营收2.52亿元（-14%yoy），归母净利润2290万元（-65%yoy），扣非归母净利润96万元（-96%yoy）；23年公司拟每股现金分红0.4元，合计派发5760万元，分红占归母净利54.37%。24Q1公司实现营收1.60亿元（-4%yoy），收入有所下降主因红海航运危机影响发货；Q1实现归母净利2634万元（+106%yoy），实现扣非归母净利1719万元（+34%yoy），非经常性损益915万元，其中政府补助1125万元。
    盈利能力及费用率：2023年公司销售净利率11.12%，同比-4.72pct，扣非净利率9.62%，同比-1.37pct；期间费用率10.55%，同比+2.43pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.28/+0.84/+1.45/+0.42pct，财务费用率提升主因汇兑收益减少。24Q1公司销售净利率16.51%，同比+8.77pct，扣非净利率10.77%，同比+3.00pct，环比+10.39pct；期间费用率12.42%，同比-0.59pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.33/+1.91/-3.65/+1.47pct，财务费用率显著降低主因汇兑收益增加。
    分产品看，23年毛毯9.3亿元（-2%yoy），占比98%，主销沙特、阿联酋等中东地区，销量与均价分别为4.51万吨、2.06万元/吨，分别同比-3%、+1%，毛利率21.47%，同比+1.12pct；床上用品仅内销，营收1746万元（-2%yoy），毛利率38.90%，同比+0.36pct。分渠道看，23年直销营收9.38亿元（-3%yoy），直营营收1297万元（+4%yoy），电商营收208万元（+119%yoy），直销/直营/电商毛利率为21.82%/41.27%/30.39%，同比分别+0.96/-2.24/-11.82pct。外销方面，毛毯出口采用直销模式，以ODM为主，同时结合OEM及自有品牌销售；内销方面，毛毯内销同样采用ODM、OEM及自有品牌结合销售，床上用品均为自有品牌销售。
    现金流及营运能力：23年经营性现金流净额1.69亿元（+13%yoy），24Q1经营性现金流净额-994万元，Q1现金流净额为负主因销售回款减少影响。23年存货/应收账款周转天数为97/59天，同比+13/+8天，24Q1存货/应收账款周转天数为157/90，同比+27/+8天，Q1为备货旺季、销售淡季，因此存货周转天数处于较高水平。
    投资建议：23年业绩受产能瓶颈及下游去库扰动，展望2024年，新产能一期投产在即，产能有望由4.97万吨增长至6.5-7万吨（同比+30~40%），二期有2.5万吨产能规划（较目前+50%），下游中东及非洲客户毛毯需求稳定，产能掣肘消除，打开成长空间；同时受益于新工厂智能化降本增效，盈利水平有望明显提升。预计2024-2026年公司归母净利润为1.79、2.34、2.64亿元（24-25年前值为1.95、2.68亿元，据23年及24Q1业绩有所调整），对应PE为10、8、7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求下滑、物流不畅、原料及汇率波动等风险。

业绩符合预期，Q1表现亮眼

百洋医药(301015)
    投资要点
    事件：1）公司发布2023年报，报告期内实现营业收入75.64亿元，同比增长0.72%；实现归母净利润6.56亿元，同比增长29.55%；2）公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入16.61亿元，同比下降1.50%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长35.60%。
    业绩符合预期，一季度表现亮眼。单四季度公司实现营收20.68亿元，同比增长3.92%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长0.26%；实现扣非净利润1.51亿元，同比增长11.52%。一季度业绩表现亮眼，Q1实现营收16.61亿元，同比下降1.50%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长35.60%；主要系公司核心品牌运营业务持续发力，以及在终端规模效应下费用率有所优化。
    品牌运营业务高景气延续，批发配送持续收缩。公司核心品牌运营业务维持高景气，2023年品牌运营业务实现营收44.00亿元、同比增长18.91%，占收入比重58.17%；若还原两票制业务后计算，品牌运营业务收入占比为63.14%；毛利率43.17%，毛利额贡献占比超80%，为公司首要利润贡献来源。拆分来看，公司重点品种均在2023年取得不错增长：1）迪巧系列：2023年实现营收18.97亿元，同比增长16.53%，还原两票制后营收19.87亿元，同比增长15.91%；2）海露：2023年实现营收6.40亿元，同比增长49.88%；3）安立泽：实现营业收入2.38亿元，还原两票制后营收2.76亿元；4）纽特舒玛：实现营收0.83亿元，同比增长44.36%。2023年批发配送业务实现营收27.74亿元，同比减少19.23%，主要原因为公司聚焦核心品牌运营业务，压缩了批发配送业务规模。
    盈利能力持续优化，规模效应开始凸显。2023年公司实现毛利率29.98%、净利率8.46%，分别同比提升2.21pp、2.00pp，我们预计与公司收缩批发配送业务、持续聚焦品牌运营核心业务有关。费用端来看，2023年销售、管理、财务费用率分别为14.05%、3.29%、0.74%，分别同比-0.89pp、+0.63pp、+0.09pp，随着终端规模效应的体现，公司费用率亦有所优化。
    盈利预测和投资建议：根据公司年报及一季报情况，我们对盈利预测略作调整，预计2024-2026年公司实现营业收入91.23、107.30、126.46亿元，同比增长21%、18%、18%，实现归母净利润8.76、10.75、13.04亿元（2024-2025年预测前值为9.04、11.82亿元），同比增长33%、23%、21%。公司作为国内领先的医药品牌商业化平台，品类拓宽带动规模效应持续强化，有望保持快速增长趋势，维持“买入”评级。
    风险提示事件：政策变化风险；BD落地不及预期风险；新产品销售不及预期风险；市场竞争加剧风险；批零业务继续剥离风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。

爱旭股份2023年报及2024年一季报点评：ABC实现批量交付，产能结构快速升级

爱旭股份(600732)
    投资要点
    2024年一季度盈利能力已获改善。2023年公司实现营业收入271.7亿元，同比减少22.5%，实现归母净利润7.6亿元，同比减少67.5%，实现扣非归母净利润3.2亿元，同比减少85.1%；2024Q1公司实现营收25.1亿元，同比减少67.6%，实现归母净利-0.9亿元，同比减少113.0%，实现扣非归母净利润-7.6亿元，同比减少215.5%。2023年公司实现产品出货38.7GW，其中23Q4电池片出货量10.9GW，单位亏损0.1元/w，考虑到23Q4计提资产减值11.5亿元及其他收益和减值等，剔除后实现经营端亏损5.6亿元，24Q1同口径实现经营端亏损3.7亿元，经营端盈利压力已获得改善。
    高性能ABC产品现已放量，有望贡献盈利弹性。公司ABC产品优势显著，电池平均量产转换效率已达27%，组件量产交付转换效率最高可达24.2%，公司通过深度研发攻克了ABC组件双面率提升的途径，推出双面率达70%的地面电站产品，持续拓宽ABC生态的产品矩阵，优秀的产品性能具备更强的盈利能力，以欧洲市场为例，ABC组件单瓦价格在分布式场景较TOPCon组件竞品平均溢价10%-40%，优势显著。2023年公司已实现ABC组件批量交付，全年确认出货达0.49GW；截至2024年3月，公司ABC组件签署的各类协议涉及到的销售规模已超过10GW，未来随着产能持续提升，销售规模将显著扩大，成为公司未来业绩增长的全新动力。
    产能升级正在进行，TOPCon+ABC双轮驱动。ABC产能方面，截至2023年末，公司珠海一期10GW的ABC项目已达产，义乌一期15GW的ABC项目已实现试生产；济南一期10GW的ABC项目持续推进中；TOPCon产能方面，公司义乌25GW的perc产能将升级改造为TOPCon，预计2024年下半年陆续投产；此外，公司拟在滁州建设年产15GW的TOPCon电池产能，预计2024年底前陆续投产，预计至2024年末，公司将具备40GW的TOPCon电池产能+25GW的ABC电池组件产能，产品结构进一步优化。
    投资建议:考虑到当前产业链价格大幅下降，我们将公司2024/2025年预测营收下调至293/403亿元（前值394/502亿元），预计2026年营收491亿元；2024/2025年预测归母净利下调至26/36亿元（前值38/56亿元），预计2025年归母净利46亿元；以当前总股本计算的2024/2025/2026年的摊薄EPS1.41/1.97/2.51，公司当前股价对应2024/2025/2026年PE倍数分别为9/6/5倍，考虑公司为全球光伏电池片头部企业，随着ABC电池组件批量化销售，有望成为公司第二业绩增长极，维持“买入”评级。
    风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；新增订单不及预期等风险。

医疗IT业务稳定增长，新产品新业务加速落地

创业慧康(300451)
    投资要点
    投资事件：近期公司发布2023年报及2024年一季报：（1）2023年收入16.16亿元，增速5.81%，归母净利润0.37亿元，同比下降13.93%。（2）2024年Q1收入3.75亿元，增速7.76%，归母净利润0.12亿元，增速19.03%，扣非归母净利润为0.10亿元，增速51.52%。（3）利润分配预案：每10股分红0.1元（含税）。
    医疗IT业务稳定增长，千万级大单情况良好。2023年公司医疗IT业务收入达14.79亿元，同比增长8.66%，非医疗行业业务达1.36亿元，同比下降17.6%。医疗IT业务占收入比例高达91.56%，同比增长2.4个百分点。并且报告期内，公司千万级项目收获颇丰，智慧医院和公共卫生等领域获29个千万级软件订单，总金额近5亿元。另外，报告期内公司新老客户分别占比37%和63%，客户结构进一步优化。2024年Q1公司业务进一步优化，收入增速达7.76%，归母净利润增速为19.03%，扣非归母净利润增速高达51.52%，收入维持良好的成长性，利润端显著改善。
    新业务新产品加速落地，推动业务快速成长。2023年公司Hi-HIS、互联网医疗、医疗物联网、智慧医保等新业务新产品落地情况良好。Hi-HIS方面，产品已在全国40余家医院客户落地，2023年新签Hi-HIS相关订单22个。互联网医疗方面，SaaS互联网医院平台累计接入机构数近1,500家，注册医生4万余位；云护理服务业务合作机构数量196家，平台注册护士数量5,000多名；“健康温州”APP、小程序、网站门户正式启用并持续平稳运行。医疗物联网方面，公司推出的医院综合运维管理平台已在浙江某医院及其附属儿童医院上线，平台涵盖五大模块和81个子模块。智慧医保方面，局端产品已覆盖13个省（市）、自治州及11个地级市；智慧医保收入增速204.58%。
    携手飞利浦，强强联合，开拓业务发展新领域。公司与飞利浦共同研发的CTasy1.0电子病历产品飞悦康CareSync已经正式发布。并且在“医技辅”方面陆续推进“自研产品+飞利浦合作产品”的产品融合，飞利浦的Vue PACS、SMART ICU、TMV心电系统等优质产品与公司自研产品融合，满足不同客户的差异化需求。目前，飞利浦已经在多家医院启动飞悦康CareSync的项目售前工作，项目加速落地在即。
    投资建议：考虑宏观形势变化以及公司加大研发投入等因素，我们对公司盈利预测进行调整。调整前，我们预计公司2024/2025年收入分别为24.16/30.01亿元，净利润分别为4.82/6.23亿元。调整后，我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为19.44/23.14/27.61亿元，净利润分别为2.49/3.40/4.70亿元，对应PE分别为26.4/19.3/14.0倍。考虑到公司业务高成长性以及较低估值水平，我们给予公司“买入”评级。
    风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

业绩仍承压，费用改革坚定推进

酒鬼酒(000799)
    业绩简评
    2024年4月28日，公司披露23年年报及24年一季报。1）23年实现营收28.3亿元，同比-30.1%，归母净利5.5亿元，同比-47.8%；其中23Q4实现营收6.9亿元，同比+21.7%；实现归母净利0.7亿元，同比-10.1%。2）24Q1实现营收4.9亿元，同比-48.8%；归母净利0.7亿元，同比-75.6%。
    经营分析
    分拆产品，23年内参/酒鬼/湘泉/其他分别实现营收7.1/16.5/0.7/3.9亿元，同比-38%/-27%/-68%/持平，其中销量-33%/-18%/-75%/-9%，吨价-8%/-12%/+26%/+10%。从产品策略上，公司聚焦核心大单品52度内参+红坛，红坛专设事业部运作，23年红坛18开瓶扫码数+70%、宴席场次+40%；内参依托23年下旬新上市甲辰版，考虑老版等产品控货、甲辰版尚在开拓，24Q1仍呈现下滑。
    盈利端，收入承压致使费用率上行，叠加毛利率扰动影响利润端表现。23年归母净利率-6.5pct至19.4%，其中毛利率-1.3pct，销售费用率/管理费用率+6.9pct/+1.5pct；24Q1归母净利率-16.3pct至14.9%，其中毛利率-10.5pct，销售费用率/管理费用率+7.9pct/+4.3pct。
    公司现在笃定进行费用改革，B端费用C端化，以消费者拉力拉动销售，23年消费者营销费用占比同比+10%，有效核心终端数+19%，开瓶扫码量+91%，盒盖换酒量+53%，宴席场次+41%，整体动销表现会优于表观业绩，对应社会库存去化，24Q1也延续该趋势。聚焦资源，深耕细作是当下公司的营销思路，着重打造省内长沙、株洲，省外河北、内蒙、江浙等样板市场，23年公司全国省级市场97%覆盖，市级市场覆盖73%，核心终端突破3万家。
    盈利预测、估值与评级
    考虑渠道库存持续去化，我们下调24-25年归母净利27%/32%，预计24-26年收入分别+7.6%/+15.3%/+14.1%；归母净利分别-+8.1%/+19.9%/+19.3%,对应归母净利分别5.9/7.1/8.5亿元；EPS为1.82/2.19/2.61元，公司股票现价对应PE估值分别为27.5/23.0/19.3倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济承压风险；全国化外拓不及预期；食品安全风险。

2024年一季报点评：24Q1收入超预期，顺利实现开门红

贵州茅台(600519)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现收入457.8亿元，同比+18.1%，归母净利润240.7亿元，同比+15.7%；24Q1收入端略超市场预期。
    24Q1收入超预期，顺利实现开门红。1、公司积极备战春节动销旺季，茅台酒和系列酒均15%以上的较快增长，各大单品在酒业弱周期下皆保持良性增长态势，彰显出公司强大的品牌力和增长韧性。2、分产品，24Q1茅台酒实现收入397.1亿元，同比+17.7%，其中普飞投放量加大带动销量增加，23Q4普飞直接提价带动整体吨价提升；24Q1系列酒实现收入59.4亿元，同比增长18.4%，系列酒产品力突出，渠道利润丰厚，竞争优势持续强化。3、分渠道，24Q1批发渠道实现收入263.2亿元，同比+25.8%，预计主要系传统经销渠道茅台酒投放量加大贡献；直销渠道实现收入亿元193.2亿元，同比+8.5%，其中“i茅台”平台实现不含税收入53.4亿元，同比+8.9%；24Q1直销占比42.3%，较23Q1下降3.6个百分点。
    毛利率保持稳定，现金流表现优异。1、24Q1公司毛利率92.7%，与去年同期基本持平；营业税金及附加率同比提升1.6个百分点至15.5%；费用率方面，24Q1销售费用率提升0.5个百分点至2.5%，管理费用率下降0.7个百分点至4.4%，财务费用率同比持平，整体费用率微降0.1个百分点至5.8%；综合作用下，24Q1净利率下降1.1个百分点至53.5%。2、24Q1公司销售现金回款462.6亿元，同比+29.3%，经营活动产生的现金流量净额91.9亿元，同比+75.2%，主要系本期销售商品收到的现金增加，以及经营活动现金流出中的存放中央银行和同业款项净增加额增加。此外，截至24Q1末合同负债95.2亿元，同比+14.3%，现金流表现优异。
    24年增长目标积极，酒业龙头行稳致远。1、2024年公司延续15%左右的总营收增速目标，24Q1收入增长18.1%，顺利实现开门红，为全年完成目标奠定良好开局。2、3月下旬以来普飞价格下行引发市场担忧，从当前的市场来看，散瓶普飞批价已回升至2600元及以上的良性稳定区间，伴随着“五一、端午”等旺季需求到来，普飞价格有望稳中有升。3、公司2024年推出“龙茅”、“散花飞天”“巽风酒”等产品，进一步完善产品矩阵，更好地满足各层级消费者需求。4、在公司持续深化改革的背景下，渠道和产品结构更加均衡，中长期量价策略游刃有余，长线发展后劲十足。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为70.44元、81.97元、94.70元，对应动态PE分别为24倍、21倍、18倍。公司量价齐升确定性高，长线发展后劲十足，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

23年靓丽收官，24Q1如期高增

山西汾酒(600809)
    投资要点
    事件：公司2023年实现收入319.3亿元，同比+21.8%，归母净利润104.4亿元，同比+28.9%；其中23单Q4实现收入51.8亿元，同比+27.4%，归母净利润10.1亿元，同比+1.9%。此外，公司拟每10股派发现金红利43.7元（含税）。24Q1实现收入153.4亿元，同比+20.9%，归母净利润62.6亿元，同比+29.9%，24Q1收入端符合预期，利润端略超市场预期。
    产品结构持续升级，省外市场增速亮眼。1、分价位看，中高价酒、其他酒类分别实现营收232.0亿元（+22.6%）、85.4亿元（+20.2%）；其中青花系列实现收入146亿元左右，增速继续领跑，占比提升至46%左右，青花高增驱动产品结构持续优化。2、分区域看，省内、省外分别实现营收120.8亿元（+20.4%）、196.6亿元（+22.8%），其中长江以南核心市场同比增长30%以上，长三角、珠三角高地市场开拓顺畅，10亿元级市场数量持续增加，省外市场呈现多点开花局面。3、公司积极备战春节旺季，青花20、青25实现高速增长，巴拿马和老白汾受益于宴席市场，24Q1结构升级趋势延续，24Q1利润端增速超市场预期，实现高质量开门红。
    盈利能力稳步提升，现金流表现优异。1、2023年公司毛利率同比基本持平，产品结构稳步升级。得益于规模效应和费用投放精细化，23年公司费用率下降3.6个百分点至9.6%，其中销售费用率下降2.9个百分点，管理费用率下降0.9个百分点；全年净利率提升1.6个百分点至32.8%，盈利能力稳步提升。2、24Q1毛利率提升1.9个百分点至77.5%，主要系青花占比提升。费用率方面，24Q1销售费用率下降0.5个百分点，管理费用率下降0.1个百分点，净利率提升2.7个百分点至40.9%。3、24Q1销售收现142.0亿元，同比+44.7%，一季度末合同负债55.9亿元，同比+34.0%，现金流表现优异。
    高端化与全国化并进，兼具确定性和成长性。1、产品端，公司青20、青花25表现强势，复兴版消费者培育扎实推进；以玻汾为抓手扩大清香消费群体，强化老白汾等腰部产品。2、渠道端，公司深化渠道体系改革，新一代青花20焕新上市，“五码合一”扫码系统正导入渠道之中，“汾享礼遇”体系布局之中，更好地实现终端绑定，深化消费者培育。3、青花和玻汾动销亮眼，且库存处在合理水平，渠道利润和市场氛围优于同价位竞品，强劲增长势能得到较好延续，长期高质量增长后劲十足。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为10.67元、12.93元、15.61元，对应PE分别为24倍、20倍、16倍。汾酒品牌势能稳步释放，全国化布局加速推进，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
    风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

矿服基本盘量利双增，资源板块进入快速成长期

金诚信(603979)
    公司发布2023年年报和一季报
    2023年公司实现营业收入约73.99亿元，同比+38.18%；实现归母净利润10.31亿元，同比+68.74%；实现扣非归母10.28亿元，同比+67.45%，业绩均处在预增区间上限附近。
    2023Q4实现归母净利润3.21亿元，同比+89.73%，环比+4.41%；实现扣非归母3.25亿元，同比+89.21%，环比+5.76%。
    2024Q1公司实现营业收入19.73亿元，同比+33.67%，环比-5.51%；归母净利润2.74亿元，同比+48.07%，环比-14.76%；实现扣非归母2.70亿元，同比+46.03%，环比-16.93%。
    资源端：23年铜产量近万吨，24年计划提升至3万吨
    Dikulushi矿（控股90%）：23年全年铜精矿含铜（当量）产量9777.49吨，铜精矿含铜（当量）销量约10201.52吨。2023年公司铜精矿销售收入5.06亿元，占报告期内营业收入的6.84%，全部来自D矿。24年D矿计划产销量1万吨。
    Lonshi矿（100%权益）：Lonshi铜矿23年全年生产阴极铜4621.82吨，报告期内暂未对外销售。另外生产的半成品铜精矿尚待冶炼加工。2023年9月L矿投产，较计划提前一个季度投产，达产后铜年产能将达到4万吨。24年L矿力争年末达产，计划产量2万吨，销量2.2万吨。
    贵州两岔河磷矿（控股90%）：2023年全年完成生产、销售15万吨磷矿石的经营目标，实现磷矿石销售收入1.20亿元，占报告期内营业收入的1.62%。整体生产规模80万吨/年，采用分区地下开采，其中南部采区30万吨/年已于23年下半年正式投产；北部采区50万吨/年建设期3年，已经实现了混合井与回风井进场道路、供电线路、工业场地、外部运输道路拓宽等年度工作目标，目前已开始下掘。24年计划按计划完成北采区建设目标，南采区力争完成30万吨/年的产销目标。
    San Matias铜金银矿（60%权益）：已顺利完成Alacran铜金银矿床可行性研究（FS），并于2023年12月向哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）提交了Alacran铜金银矿床环境影响评估（EIA）。报告期后，公司已正式承接Alacran铜金银矿的设计及与采购（EP）服务，加快推进San Matias项目的建设开发。
    Lubambe铜矿：24年1月，公司拟收购Lubambe铜矿80%权益，在据矿山可研，矿山原设计规模下，考虑对现有矿山进行一定的技改优化，预计可实现项目年均铜精矿产量为7.75万吨，铜精矿含铜金属量为3.25万吨。24年公司计划积极推进项目交割，确保矿区生产平稳。
    资源储量仍有提升潜力。公司合计拥有120万吨铜，179吨银，19吨金及1910万吨磷矿石权益储量，Lonshi铜矿仍有较大增储及找矿潜力。
    矿服端：量利双增，采供矿量目标增长
    量：23年全年实现采供矿量3933.10万吨，完成年计划的94.13%，同比+15.7%；实现掘进总量458.58万立方米，完成年计划的106.88%，同比+31.9%。24年公司目标实现采供矿量4441.58万吨，掘进总量449.27万立方米。
    营收：23年全年实现矿服营收66.07亿元，同比+25.52%，占报告期内营业收入的89.30%，其中海外矿服项目营收41.60亿元，同比+28.83%，占报告期内矿服营业收入的62.96%，海外矿服收入占比持续提升。公司积极走访国内外大型矿业公司，积累后备及潜在项目，全年新签及续签合同金额约人民币62亿元。24Q1公司实现矿服营收15.51亿元，同比+7.31%。
    毛利：23年全年矿服业务毛利率28.95%，同比+1.37pct。24Q1矿服毛利率26.16%，同比去年全年-2.79pct。
    投资建议：
    铜在供给硬约束下价格中枢有望延续上移，公司铜矿产能成长空间可观。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为100.16、136.46、158.23亿元，净利润分别为15.23、22.53、26.02亿元，对应EPS分别为2.47、3.65、4.21元/股，目前股价对应PE为22.5、15.2、13.2倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价为69.2元，相当于2024年28倍动态市盈率。
    风险提示：项目进展不及预期风险，金属价格波动风险等
   

收入见成长，盈利显韧性

万辰集团(300972)
    事件：万辰集团发布24Q1业绩报告，24Q1公司实现营收48.3亿元，同比+534%，实现归母净利润624万元，同比-88.15%，表观归母净利润下降较多主要系菌菇业务中主要产品金针菇价格波动较大。
    点评：
    量贩零食业务延续快速增长表明业务成长性。24Q1公司量贩零食业务实现46.95亿元（23Q4为42.53亿元），落在此前预告区间内。24Q1环比延续增长表明公司业务成长性，也进一步验证公司优秀的经营能力。市场质疑公司开店放慢或者单店水平下滑导致量贩零食收入季度增量环比降低，我们预计24Q1同店平稳向上，24Q2/Q3开店速度将加快。截至24Q1，公司货币资金为17.05亿元，存货为6.92亿元，环比23年底存货略微下降，考虑到24Q1营收环比增长，存货周转环比提升，表明公司内部高运营效率。
    量贩零食业务盈利能力环比提升显经营韧性。剔除股权激励费用，24Q1量贩零食业务实现净利润1.17亿元，对应净利率为2.5%（23Q4为1.8%），盈利能力环比显著提升进一步验证量贩零食商业模式的竞争优势及公司内部业务经营的韧性。公司少数股东损益主要由零食量贩业务的子公司产生，按照相应的股权结构计算，量贩零食贡献的归母净利润约为2000w左右，但由于菌菇业务价格波动，表观归母净利润同比下滑较多。
    盈利预测与投资评级：往后展望，量贩零食作为渠道效率更高的业态，行业仍处于快速跑马圈地期。万辰集团作为行业第一梯队的品牌，收入增长和盈利能力提升持续兑现验证经营能力，长期可期。我们预计公司24-26年每股收益为0.87、1.85、2.45元，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：区域市场竞争加剧、行业出现价格战、多品牌运营能力不及预期、食品安全问题。

2024Q1净利润高增长，产品矩阵不断拓展

乐鑫科技(688018)
    主要观点：
    事件概况
    2023年公司实现营收14.33亿元，同比增长12.74%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长39.95%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比增长63.55%。
    2024Q1公司实现营收3.87亿元，同比增长21.71%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长73.43%；实现扣非归母净利润0.48亿元，同比增长88.56%；剔除股份支付影响后的归母净利润为0.60亿元。
    2024Q1营收稳健增长，净利润超预期
    1）营收方面，2023年公司实现营收14.33亿元，同比增长12.74%；2024Q1公司实现营收3.87亿元，同比增长21.71%，主要系与2023Q1相比，新老客户业务皆有贡献增长，次新类的高性价比产品线ESP32-C3和ESP32-C2以及高性能产品线ESP32-S3都处于高速增长阶段；扩充的产品矩阵能够满足更广泛的客户应用需求，最终实现了整体营收的增长。分业务来看，2024Q1芯片业务营收占比为42.7%，同比增加8.5pct；模组业务营收占比为56.7%，同比减少7.9pct。
    2）利润方面，2023年公司实现归母净利润1.36亿元，同比增长39.95%；2024Q1实现归母净利润0.54亿元，同比增长73.43%，一是营业收入增长，二是毛利率稳定，三是费用增速控制在营业收入增速之下。
    3）毛利率方面，2023年公司毛利率为40.56%，同比增加0.58pct；2024Q1公司毛利率为41.9%，同比增加1.2pct，主要系芯片占比有所提升导致的结构性变化，整体仍然保持稳定。分业务来看，2024Q1芯片毛利率为47.1%，同比下降1.26pct，主要系芯片客户采用人民币定价为主，成本则以美元为主，美元升值使得芯片毛利率有所承压；模组毛利率为38.06%，同比增加1.32pct。
    4）费用率方面，2024Q1公司销售费用率为3.3%，同比下降0.5pct，主要系公司基于RISC-V开源指令集的产品线收入进入高速增长阶段，相关产品节省了MCU特许权使用费的支出，因此销售费用增速和营收增速相关性降低，并低于营收增速；管理费用率为3.8%，同比下降0.6pct；研发费用率为26.8%，与2023Q1基本持平。
    5）现金流方面，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-0.12亿元，去年同期为0.33亿元。
    6）存货方面，2024Q1公司存货较2023年末增加4112万元，同比增加16.97%，2023年末公司存货余额为2.4亿元。
    产品矩阵不断拓展，满足更广泛的客户应用需求
    公司密切关注未来的科技需求和市场趋势，随着公司发布新产品的节奏加快，公司产品矩阵进一步丰富。目前，公司的芯片可分为高性能和高性价比两个大类，客户可根据具体的应用场景和自身需求选择合适的类别。1）高性价比产品线2023年增速更为显著。这主要系原来的主力产品类别只有单Wi-Fi MCU ESP8266（已销售10年），现在Wi-Fi+BLEcombo的ESP32-C3和ESP32-C2系列正在被市场快速接受，从而成为增长的主要推动力。2）高性能产品线方面，老产品ESP32已持续销售8年，部分客户有降本需求，由ESP32-C3业务顺利接棒，增量销售则主要来自于新的ESP32-S3系列，且ESP32-S系列自ESP32-S3芯片开始，会强化AI方向的应用。ESP32-S3芯片增加了用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令(vector instructions)。
    持续研发投入，软硬件协同发展
    2023年公司研发费用投入4.04亿元，同比增长19.75%。2023年末研发人员数量484人，同比增长10.00%。2024Q1公司研发费用投入1.04亿元，同比增长21.48%。2024Q1末研发人员数量约490人，同比增长8.71%。公司的研发策略是保持核心技术自研，大量投入底层技术研发。除了芯片硬件之外，公司也在不断开发完善软件，推出物联网软件方面的增值服务，例如一站式AIoT云平台ESP RainMaker和Matter解决方案；围绕AIoT的核心，覆盖工具链、编译器、操作系统、应用框架、AI算法、云产品、APP等，实现AIoT领域软硬件一体化解决方案闭环。
    投资建议
    我们预计公司2024-2026年分别实现收入17.9/23.1/29.0（前值2024/2025年分别为19.0/24.3）亿元，同比增长25%/29%/26%（前值2024/2025年分别为26%/28%）；实现归母净利润1.9/2.7/3.6（前值2024/2025年分别为1.6/2.1）亿元，同比增长38%/41%/35%（前值2024/2025年分别为32%/31%），维持“买入”评级。
    风险提示
    1）下游需求不及预期；2）新产品推广不及预期；3）市场竞争加剧。

2023年报&2024一季报点评：高基数及宏观环境导致增长降速，Q1屈光保持增长

爱尔眼科(300015)
    投资要点
    事件：公司公告，2023年实现营收203.67亿元（+26.43%），归母净利润33.59亿元（+33.07%），扣非归母净利润35.14亿元（+20.39%）；2024Q1实现营收51.96亿元（+3.50%），归母净利润8.99亿元（+15.16%），扣非归母净利润8.43亿元（+12.04%）。2024Q1收入利润符合预期。
    2024Q1屈光、其他眼病实现增长，视光相对稳定，白内障略有下滑。屈光4月小幅恢复，渗透率远低于海外，仍有较大发展空间。白内障估计主要由于高基数而下滑，长期看国内白内障手术率提升空间仍大。
    2023年度来看，白内障项目收入+55.24%，毛利率37.97%（+2.63pct），经营规模和品牌影响力持续扩大，同时部分延迟就医需求释放。屈光项目收入+17.27%，毛利率57.40%（+0.58pct）。视光项目收入+31.25%，毛利率57.05%（+0.61pct）。眼前段项目收入+33.74%，毛利率45.68%（+1.22pct）；眼后段项目收入+31.31%，毛利率34.67%（+1.06pct）。
    2023年门诊及手术量大幅增长：门诊量+34.26%；手术量+35.95%。2023年公司毛利率50.79%（+0.33pct），扣非净利率17.25%（-0.87pct），管理费用率13.11%（-1.13pct），其他几项费用率基本持平。
    公司向全体股东每10股派发现金红利1.5元，现金分红接近14亿元，股份支付率提升至41.53%。
    盈利预测与投资评级：考虑公司消费眼科业务具备复苏弹性，我们将公司2024-2025年归母净利润由45.31/57.09亿元调整至40.47/50.45亿元，2026年为61.75亿元，对应PE为29/23/19X，维持“买入”评级。
    风险提示：医院盈利提升不及预期的风险、医疗事故风险等。

2023年新增产品900余款，一季度收入同比增长42%

圣邦股份(300661)
    核心观点
    一季度收入同比增长42%，毛利率环比提高。公司2023年收入26.16亿元（YoY-17.94%），归母净利润2.81亿元（YoY-67.86%），扣非归母净利润2.12亿元（YoY-74.99%），毛利率由于市场竞争和产品结构变化下降9.4pct至49.60%；其中电源管理产品收入17.46亿元（YoY-12.31%），占比67%，毛利率下降9.3pct至46.10%；信号链产品收入8.70亿元（YoY-27.07%），占比33%，毛利率下降8.3pct至56.64%。1Q24实现收入7.29亿元（YoY+42%，QoQ-1%），归母净利润0.54亿元（YoY+80%，QoQ-61%），毛利率52.49%（YoY-0.2pct，QoQ+5.3pct）。
    加大研发投入，2023年新增产品900余款。2023年公司研发费用同比增长18%至7.37亿元，研发费率提高8.6pct至28.18%；截至2023年底，研发人员1029人，占公司员工总数的72.72%，相比2022年底增加133人，其中具有集成电路十年及以上工作经验的人员337人，占比33%。2023年公司新增产品900余款，包括高精度电压基准、高精度电流检测放大器、具有负输入电压能力的高速低边栅极驱动器、双向电荷泵、高效同步DC/DC升压芯片、8通道14位1MSPS低功耗ADC、车规级16通道12位1MSPS串口ADC、高速低边驱动芯片、8A高效同步降压芯片、23V/6A双向高限流精度电子保险丝、120V高速半桥驱动芯片、车规级同步降压转换器等，覆盖到各个产品品类。
    拥有32大类5200余款可供销售产品，覆盖几千家客户。研发人员的增加、经验的积累和技术实力的提升，使得公司产品种类和数量不断增加，目前公司拥有32大类5200余款可供销售产品。公司产品服务于广泛市场、广泛客户，覆盖了百余个细分市场领域、几千家客户，在拓展既有市场领域的同时，也积极布局物联网、新能源、人工智能、通讯等应用领域。未来产品和客户两个维度有望互相强化，为公司成长提供保障。
    投资建议：模拟芯片平台企业，维持“买入”评级
    我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.78/7.72/10.57亿元（2024-2025年前值为4.75/7.60亿元），对应2024年4月26日股价的PE分别为71/44/32x。我们看好公司作为模拟芯片平台企业的长期成长能力，维持“买入”评级。
    风险提示：产品研发不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。

2024年一季报点评：收入业绩持续超预期，全球份额加速扩张

石头科技(688169)
    事件：公司发布2024年一季报。公司2024Q1实现营收18.41亿元，同比+58.7%；归母净利润3.99亿元，同比+95.2%，扣非归母净利润3.42亿元，同比+110.0%。
    营销持续高增，海外市场加速拓张。国内市场方面，根据奥维云网数据，公司2024年Q1内销扫地机线上销额为4.2亿元，同比+29.9%。海外市场方面，受益于海外消费需求快速增长以及公司产品的竞争力及品牌形象得到了进一步认可与提升，外销市场延续高增态势。同时，公司海外线下渠道于2023年10月实现突破，北美已成功进入零售巨头Target渠道，对于公司未来北美市场份额以及盈利能力的提升具有重要意义。
    毛利率大幅提升，盈利能力改善。24Q1公司毛利率为56.5%，同比+6.6pct，预计主要系高毛利率渠道收入占比提升。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为20.8%/2.8%/10.6%/-0.8%，同比分别-0.2/-1.7/-0.8/+1.1pct。综合影响下，公司2024Q1净利率21.7%，同比+4.1pct。
    中长期来看，扫地机赛道在全球范围内依然具备高成长性，石头具备在全球市场持续份额扩张的潜力。国产扫地机龙头产品力、供应链、迭代创新速度等方面具备全球竞争优势，以石头科技、科沃斯等为代表的国产龙头全球市占率提升明显，分别从2017年的1%、11%提升至2020年的9%、17%。随着国产品牌在海外市场渠道建设进一步完善，品牌影响力进一步扩大，海外份额有望持续提升。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.6、31.4、37.5亿元，同比分别+24.8%、+22.7%、+19.4%，目前股价对应PE20x、16x、13X。我们持续看好扫地机市场中长期成长性及公司在全球市场持续份额扩张的潜力，维持“推荐”评级。
    风险提示：渗透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化

公司事件点评报告：业绩略超预期，持续稳健增长

五粮液(000858)
    事件
    2024年4月28日，五粮液发布2023年年报及2024年一季报。
    投资要点
    营收增速双位数目标达成，保持稳健增长
    业绩略超预期，Q1保持稳健增长。2023年总营收832.72亿元（同增12.58%），归母净利润302.11亿元（同增13.19%）。其中，2023Q4总营收207.36亿元（同增14.00%），归母净利润73.78亿元（同增10.09%）。2024Q1总营收348.33亿元（同增11.86%），归母净利润140.45亿元（同增11.98%）。费用率基本稳定，盈利能力稳步向上。2023年毛利率/净利率分别为75.79%/37.85%，分别同增0.37/0.04pcts；销售/管理费用率分别同比+0.11/-0.16pcts。2024Q1毛利率/净利率分别为78.43%/42.02%，分别同比+0.03/-0.07pcts；销售/管理费用率分别同比+0.75/-0.47pcts。全年现金质量较好，Q1经营净现金流略承压。2023/2024Q1经营净现金流分别为417.42/5.16亿元，分别同比+70.86%/-94.59%；销售回款分别同比+28.84%/-23.98%。2024Q1经营净现金流下滑主要系公司收取的银行承兑汇票较多，及银行承兑汇票到期收现额度亦较低所致。截至2024Q1末，合同负债共50.47亿元，环比-26.47%。
    五粮液品牌营收占比提升，浓香酒销量增长提速
    2023年酒类/塑料/印制/玻瓶/其他营收分别为764.47/31.87/1.49/1.22/33.68亿元，分别同增13.15%/-0.47%/+7.46%/+2.28%/+43.81%。其中，五粮液/其他酒营收分别为628.04/136.43亿元，分别同增13.50%/11.58%；毛利率分别为86.64%/60.16%，分别同比+0.08/-0.51pcts；分别占酒类比重同比+0.25/-0.25pcts。2023年五粮液/其他酒销量分别同比+17.98%/+27.60%，均价分别同比-3.80%/-12.56%。五粮液产品方面，公司聚焦“1+3”产品矩阵，发力培育经典五粮液培育工作，春晚品牌露出超110亿人次，秋晚互动传播量超58亿人次。五粮浓香产品方面，公司开展产品动销大会战，日均开瓶扫码量同增超70%。
    终端覆盖面持续扩大，力争全渠道布局
    2023年东部/南部/西部/北部/中部营收分别为223.89/68.10/262.15/80.74/129.58亿元，分别同比+17.92%/-8.97%/+21.71%/-4.04%/+16.30%；毛利率分别同比-0.12/+0.47/-1.10/-0.18/+3.77pcts。2023年经销/直销营收分别为459.85/304.62亿元，分别同比+13.56%/+12.53%；毛利率分别为78.71%/86.75%，分别同比+0.20/-0.17pcts。截至2023年年末，公司拥有经销商3384家，同比增长240家。传统渠道方面，公司全年新增核心终端2.6万家，专卖店数量超1600家，新兴渠道方面加速布局电商平台。2024年公司目标总营收保持两位数稳健增长，达成可期。
    盈利预测
    我们看好公司维护价格体系决心，渠道信心恢复中，加速公司品牌价值回归。预计公司2024-2026年EPS分别为8.75/9.91/11.28元，当前股价对应PE分别为17/15/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期等。

2024Q1季报点评：销售稳定兑现，着眼长期价值

贵州茅台(600519)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收/归母净利润分别为457.8/240.65亿元，分别同比+18.1%/+15.7%。
    Q1收入延续高势能增长，渠道结构精细调控。1）分产品看：①24Q1茅台酒收入同比增长17.7%，23H2以来超高端需求相对趋稳，估算非标投放增速放缓。②系列酒收入同增18.4%，我们预计新汉酱产品铺市贡献部分增量，1935增速相对控制。2）分渠道看：i茅台及其他直销渠道24Q1销售收入分别同比增长9.0%、8.3%，体现公司为呵护产品价盘表现，适当调控渠道投放（数据跟踪i茅台Q1生肖及1935投放量同比下降）。3）收现端：Q1营收+△合同负债同增30%，主因24年春节偏晚，打款相对靠后。
    营业税金波动拉低毛利，销售费率延续升势。24Q1公司销售净利率54.4%，同比下降1.2pct，主因营业税金及销售费率。①营业税金率同比+1.6pct至15.7%，较低位回升。②销售费率同比+0.5pct至2.5%，我们预计主要系公司旺季围绕茅台非标及1935广告及市场拓展费用投入有所加大；同期管理及研发费用仅同比小幅增长2.7%，费率同比-0.7pct。③公司毛利率同比小幅提升0.02pct，普飞出厂价上调同时，我们预计非标占比边际回落。
    销售调控手段丰富，茅台价在量前，长逻辑不变。短期看，茅台公司对普飞批价关注度高，销售调控工具箱丰富，并且茅台大商稳价能力与配合意愿皆强，有利于保障茅台量价表现。长期看，在茅台突出的品牌溢价支撑下，未来伴随多场景、多维度的白酒消费培育推进，在挖掘需求增量、优化供需匹配方面茅台经销、直销渠道精准协同发力，有望开创更好局面。
    盈利预测与投资评级：公司从容铺排经营节奏，短期飞天提价缓解量增压力；中期伴随扩产落地，量价调节工具箱手段将更趋丰富。24Q1顺利开局，强大品牌力溢价支撑下，对业绩兑现度保持乐观，我们略微调整2024-2026年归母净利润为872、1004、1155亿元（前值为872、1018、1166亿元），分别同比+17%、15%、15%（前值分别为17%、17%、15%），当前市值对应2024-2026年PE分别为25/21/19X，维持“买入”评级。
    风险提示：经济向好节奏不确定性；部分改革不及预期

公司事件点评报告：全年表现符合预期，臻酿八号销售双位数增长

水井坊(600779)
    事件
    2024年4月26日，水井坊发布2023年年报及2024年一季报。
    投资要点
    Q1扣非利润低于预期，回款健康增长
    全年收入利润符合预期，Q1扣非利润低于预期。2023年总营收49.53亿元（同增6.00%），归母净利润12.69亿元（同增4.36%），扣非净利润12.25亿元（同增5.27%）。2023Q4总营收13.65亿元（同增51.32%），归母净利润2.46亿元（同增53.17%），扣非净利润2.27亿元（同增63.86%）。2024Q1总营收9.33亿元（同增9.38%），归母净利润1.86亿元（同增16.82%），扣非净利润1.54亿元（同减2.42%），主要系公司收到0.42亿元政府产业发展扶持资金所致。产品结构下行致毛利率承压，销售费用投放力度加大。2023年毛利率/净利率分别为83.16%/25.62%，分别同比-1.33/0.40pcts，主要系产品结构变化致毛利率下滑。2024Q1毛利率/净利率分别为80.47%/19.96%，分别同比-2.71/+1.27pcts，销售/管理费用率分别同比+3.15/-0.70pcts，主要系公司Q1加快品牌宣传与圈层营销等措施，加大费投力度。全年经营净现金流健康增长，回款增长匹配整体节奏。2023/2024Q1经营净现金流分别为17.34/-1.02亿元，2023年经营净现金流同增31.98%，2024Q1经营净现金流转负预计主要受税收影响。2023/2024Q1销售回款分别为56.36/9.30亿元，分别同增7.53%/5.96%。截至2024Q1末，合同负债11.51亿元，环比减少5.64%。
    臻酿八号销售双位数增长，期待井台恢复增长
    2023年高档/中档酒营收分别为46.71/2.05亿元，分别同增3.73%/64.08%，占比分别同比-1.50/+1.50pcts。2023年公司持续对产品进行升级创新，推广新井台的同时推出“井台逸品”和“水井坊·第一坊”等高端产品，针对宴席渠道推出“水井宴”；2023年对臻酿八号适时提价，新增臻酿八号有效门店9000家，实现销售双位数增长。2023年高档/中档酒毛利率分别为84.88%/65.10%，分别同比-0.28/-1.97pct。2023年年底公司在全国落地60多座水井坊文化美学馆和体验馆，升级博物馆，预计将进一步提升品牌影响力。2023年高档/中档酒销量分别同比-0.96%/+71.42%，均价分别同比+4.73%/-4.28%，以天号陈为代表的中档酒销量提升明显。2024Q1高档/中档酒营收分别为7.97/0.74亿元，分别同比-0.58%/+62.38%，毛利率分别同比-0.35/-0.84pcts。
    新渠道开展顺利，期待团购拓展
    八大核心市场稳健增长，电商及BD部门放量增长。2023年国内/国外营收分别为48.36/0.40亿元，分别同比+5.80%/-30.05%，毛利率分别同比-0.71/+4.16pcts；2024Q1国内/国外营收分别同比+2.22%/+98.04%，毛利率分别同比-0.17/-6.74pcts。2023年八大省份/其他省份/电商及BD部门营收分别同比+4%/-1%/+50%；2024Q1分别同比+5%/-6%/+16%。2024年公司将集中资源打造臻酿八号全国百强城市，加大核心市场的策略布局。新渠道营收高增，毛利率略下滑。2023年新渠道/批发代理营收分别为4.80/43.96亿元，分别同比+60.34%/+1.56%，毛利率分别同比-1.74/-0.37pcts；2024Q1新渠道/批发代理营收分别同比+11.95%/+1.74%，毛利率分别同比-3.12/-0.14pcts。2024年公司将继续开展消费者培育活动，针对团购渠道配备专营团队，目标主营业务收入和净利润均保持增长。
    盈利预测
    我们看好公司短期臻酿八号的增长，长期继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。我们预计公司2024-2026年EPS为2.98/3.51/4.13元，当前股价对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等。

受去年同期高基数影响，2024Q1利润增速暂时性下滑

大参林(603233)
    事件：
    公司发布了2023年年度报告和2024年第一季度报告，2023年公司分别实现营收和归母净利润245.31亿元和11.66亿元，分别同比增长15.45%和12.63%；2024Q1公司分别实现营收和归母净利润67.52亿元和3.98亿元，分别同比增长13.54%和同比下降19.79%。
    受去年同期业绩高基数影响，2024Q1公司利润增速暂时性下滑：2023年公司分别实现营收和归母净利润245.31亿元和11.66亿元，分别同比增长15.45%和12.63%。其中，中西成药、中参药材、非药品分别实现营收176.99亿元（+16.62%）、29.74亿元（+15.04%）、32.59亿元（+7.93%）。2024Q1公司分别实现营收和归母净利润67.52亿元和3.98亿元，分别同比增长13.54%和同比下降19.79%。受去年同期业绩高基数影响，2024Q1公司利润增速暂时性下滑。
    门店持续快速扩张，逐步实现门店的全国性布局：
    公司通过自建+并购+加盟的模式持续快速扩张门店，目前逐步实现门店的全国性布局。截止至2024Q1，公司拥有门店14915家（含加盟店4610家），其中华南、华东、华中、东北/华北/西北/西南地区分别拥有门店9329家、1289家、1618家、2679家。公司以华南为根据地，逐步实现门店的全国性布局。
    公司积极承接持续外流的处方，强化处方药布局：
    公司通过拓展院边店和DTP以及门慢门特专业药房、争取双通道和门诊统筹定点门店资格，积极承接外流处方和强化处方药布局。截止至2023年底，公司拥有DTP专业药房227家，门诊统筹定点门店1281家，双通道定点门店574家，门慢门特定点门店1021家。
    投资建议：
    预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为14.19亿元、17.13亿元、20.48亿元，分别同比增长21.6%、20.8%、19.5%；预计2024年EPS为1.25元/股，给予当期PE20倍，对应6个月目标价为25.00元/股，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：药品降价风险；门店扩张不及预期；新店和次新门店盈利不及预期、处方外流进展不及预期等。
   

2024年一季报点评：盈利能力持续改善，一季度归母净利润环比提升

均胜电子(600699)
    核心观点
    均胜电子2024Q1年归母净利润同比增长53%。公司2024Q1实现营收132.78亿元，同比增长0.4%，环比下降7.9%，实现归母净利润3.07亿元，同比增长53.1%，环比增长0.7%，实现扣非归母净利润3.11亿元，同比增长134.2%，环比下降6.3%。分产品看，2024Q1安全业务实现营收约93亿元，同比增长1.4%，汽车电子业务实现营收约40亿元，同比下降1.5%。公司是被动安全业务全球龙二，营收同比平稳增长。
    汽车安全业务恢复带动盈利稳步改善。2024Q1公司销售毛利率15.51%，同比+2.55pct，环比-2.87pct，其中汽车安全业务2024Q1毛利率约为13.9%，同比提升3.8个百分点。公司2024Q1销售净利率2.86%，同比+1.43pct，环比+0.29pct。公司2021-2024Q1安全业务毛利率分别为8.5%、9.1%、12.8%、
    13.9%，盈利能力稳步改善。公司在全球范围内提高成本控制能力，随着安
    全业务整合结束，相应的重组费用减少，费用有所控制。
    公司在手订单充沛，新增订单国内业务占比持续提升。2024Q1报告期内，公司全球新获订单全生命周期总金额约为298亿元，其中汽车安全业务新获订单总金额约为239亿元，汽车电子业务新获订单总金额约为59亿元。新获业务订单分车型和市场结构看，新能源汽车相关的新订单金额约229亿元，占比约77%；中国市场特别是头部自主品牌/新势力品牌的订单金额占比继续提升，国内业务团队新获全球市场订单金额约160亿元，占比54%。
    汽车电子业务加速开拓。1、智能座舱方面，合作华为共同推进基于华为芯片和鸿蒙操作系统的座舱域控研发生产。2、新能源管理订单获得突破。3、智能驾驶方面，公司已与国内外多家整车厂商共同推进基于不同芯片平台的智能驾驶域控制器、驾舱融合域控制器及中央计算单元等项目的研发，合作芯片厂商包括高通、地平线、黑芝麻等。产品包括基于高通芯片的智驾域控nDrive H，基于地平线芯片的智驾域控nDrive M系列，以及中央计算单元nCCU等。
    投资建议：维持盈利预测，维持买入评级。公司安全业务盈利改善，汽车电子业务稳步增长，预测公司2024-2026年归母净利润为13.66/16.61/20.01亿元，每股收益分别为0.97/1.18/1.42元，对应2024-2026年PE分别为18/15/12倍，维持买入评级。
    风险提示：汽车销量不及预期、商誉减值风险、高资产负债率风险、估值风险、政策风险、毛利率下滑风险、汇率风险等。