2024年业绩预告点评：计提减值+战略重塑影响利润，2025年轻装上阵开启转型新篇章

上海家化(600315)
    投资要点
    公司披露2024年业绩预告：公司预计2024年实现归母净利润-7.1亿元至-8.8亿元，同比出现亏损，预计2024年实现扣非净利润-7.2亿元至-8.9亿元，亏损主要系计提海外汤美星商誉减值、主业开展战略重塑组织变革、公允价值变动投资收益减少所致。2024年公司拟大幅计提海外业务商誉减值准备5.5亿元-6.8亿元。
    公布回购计划调动员工改革积极性。2025/1/24公司披露回购方案，拟以自有资金总金额1-2亿元，以集中竞价方式回购公司股份374-747万股，用于员工持股计划/股权激励，自董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内完成。公司回购股份用于未来股权激励计划，彰显未来发展的信心，有望进一步完善公司长效激励机制。
    海外汤美星品牌计提大幅减值，期待本土运营团队助力品牌成长。公司2024年亏损主因为海外商誉减值计提影响，海外汤美星品牌受海外低出生率、婴童品类竞争加剧和经销商降低库存等多因素导致收入、毛利等大幅下降，因此公司针对前期收购的汤美星婴童护理产品及母婴喂养产品业务计提商誉减值。2024H2公司针对海外汤美星品牌进行调整，CEO更换为英籍华人，新增本土运营团队，同时未来逐步进入中国销售，期待2025年汤美星本土运营团队重拾增长。
    主业进行战略重塑及组织变革，2025年开启转型新篇章。2024年5月换帅后开展一系列战略重塑和组织变革，战略层面进行四个聚焦：聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率。为匹配战略，公司对国内业务的组织架构进行调整：调整个护事业部、美妆事业部、新设创新事业部，完善前、中、后台的整体架构，同时吸引破局人才加盟，通过扁平化管理，进一步提升运行决策效率。短期公司主动实施战略调整举措，主动降低百货渠道社会库存、关闭低效亏损门店、线上经销商代理模式加速转为自营模式、调整线下销售部架构等，影响2024年全年经营收入及利润。但从中长期看，调整将有利于公司未来健康可持续发展，期待2025年公司主业重梳理后业绩迎反转。
    盈利预测与投资评级：公司是国内多品牌的日化龙头，24年5月换帅后，公司深化组织改革，加强品牌建设，对品牌进行梯队管理，集中资源优先支持核心品牌，坚持聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率，未来战略转型，品牌焕新后，公司经营效率有望提升。考虑到短期战略调整影响，我们将公司2024-26年归母净利润4.58/5.24/6.02亿元下调至-8.6/2.6/3.4亿元，分别同比-272%/+131%/+30%，对应2025-2026年PE分别为41/32X，2024年主业调整、海外亏损等不利因素出清，回购彰显发展决心，期待2025年拐点显现，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、战略改革不及预期、新品推广不及预期等。

2024年业绩预告点评：归母净利润25~35亿超预期，继续受益集装箱+海工高景气

中集集团(000039)
    投资要点
    Q4归母净利润中枢12亿元，经营持续向好
    公司发布2024年业绩预告：预计2024年实现归母净利润25-35亿元，同比增长493%-731%，扣非归母净利润26-36亿元，同比增长291%-441%。2024年单Q4公司实现归母净利润6.7-16.7亿元，同比扭亏（2023年同期为-0.7亿元），扣非归母净利润9.1-19.1亿，同比扭亏（2023年同期为-5.4亿元）。公司业绩高增，主要系：（1）核心板块集装箱周期复苏，红海事件、海运集运贸易量增长（根据克拉克森，按TEU同比+5%）等进一步推升行业需求，公司干箱产销量创历史新高，板块量利齐升，（2）海工板块需求回暖，贡献业绩增量。
    集装箱：存量更新+全球贸易增速修复，板块量价有支撑
    集装箱需求源自国际贸易运输需求与存量淘汰更新：（1）截至2023年末，全球集装箱保有量约5000万TEU，按20年使用寿命，年存量更新约250万TEU。（2）根据克拉克森2025年1月预测，2025/2026年全球集装箱贸易量有望维持稳健增长，增速分别为2.9%/2.6%。我们认为未来集装箱行业量价均有支撑，公司作为份额常年稳定40%以上的行业龙一，该板块将持续为公司贡献稳定利润。
    海工造船：受益周期回暖，公司订单高增迎盈利拐点
    集团海工业务下游景气向好、在手订单饱满：（1）海上油气：油气公司推进深水油气田开发、全球海油开发格局变化的背景下，海油开采资本开支稳中有升，公司的海上钻井平台租约与FPSO接单量有望持续增长；（2）特种船舶：受益海上风电发展、国产汽车出海，风电安装船和滚装船订单有望持续增长。2024年前三季度公司海工已生效新签订单32.5亿美元，同比增长121%，累计在手订单74亿美元同比增长42%。新签订单包括2条FPSO船体、1条FLNG修改造、3条滚装船，其中FLNG是公司首次突破的船型，展现高端海工装备制造实力。后续随订单兑现业绩，板块有望持续增长。
    盈利预测与投资评级：公司业绩超预期，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为30（原值25）/38（原值33）/48（维持）亿元，当前市值对应PE为14/11/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等。

系列点评十五：2024年业绩符合预期 座椅量产加速

继峰股份(603997)
    事件：公司披露业绩预告：2024年实现归母净利润-5.90~-4.80亿元，实现扣非归母净利润-5.70~-4.60亿元。
    2024年业绩符合预期一次性非经因素影响较大。根据公告，公司2024年实现归母净利-5.90~-4.80亿元、同比出现亏损，中位数为-5.35亿元；实现扣非归母净利-5.70~-4.60亿元、同比出现亏损，中位数为-5.15亿元。其中2024Q4实现归母净利-0.58~0.52亿元、同比-216.04%~+3.96%，中位数为-0.03亿元，同比出现亏损/环比亏损幅度大幅收窄；扣非归母净利-0.30~0.80亿元、同比-160.91%~+60.43%，中位数为0.25亿元，同比出现亏损/环比亏损幅度大幅收窄。公司全年业绩出现亏损，分析主要原因：1）出售子公司TMD产生较大一次性损失；2）格拉默欧洲区实施人员成本优化，产生较大一次性费用。
    智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展，后陆续获得多个座椅定点。2023年5月乘用车座椅业务实现量产，5-12月累计交付6.5万套，实现营收6.55亿元；2024H1累计交付8.9万套，实现营业收入8.97亿元。截至2025年1月25日公司累计乘用车座椅在手项目定点20个，生命周期总金额达881-928亿元，一般车型生命周期为5-7年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入147-155亿元，为继峰本部2023年收入的366%-385%，收入增量显著。
    全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2019Q4并表格拉默后，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、车载冰箱、移动中控系统等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。
    投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，我们预计公司2024-2026年收入为230.20/267.50/299.50亿元，归母净利润为-5.35/7.82/11.13亿元，对应EPS为-0.42/0.62/0.88元，对应2025年1月24日11.69元/股的收盘价，PE分别为-/19/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

2024年业绩预告点评：通用减值事项落地，利空出尽

上汽集团(600104)
    投资要点
    公司公告：公司预计2024年度实现归母净利润为15亿元到19亿元，同比减少87%到90%；预计2024年度实现扣非后归母净利润-41亿元到-60亿元，同比减少141%到160%。2024Q4公司实现归母净利润（预告中值）为-52.1亿元（2023Q4为27亿元，2024Q3为2.8亿元），扣非后归母净利润为61亿元（2023Q4为5.7亿元，2024Q3为0.3亿元）。
    2024Q4通用减值事项落地。1）2024Q4销量环比持续改善。2024Q4上汽集团批发销量为136.4万辆，同环比分别-17.0%/+65.8%。其中大众/通用/上汽乘用车/五菱Q4销量分别为37.6/15.7/22.6/50.0万辆，同比分别-2%/-44%/-33%/-3%，环比分别+44.6%/+195.8%/+54.1%/+85.2%。2）减值影响：公司合营企业上汽通用汽车有限公司及其控股子公司为于2024Q4计提相关资产减值准备232.12亿元，上市公司不确认长期股权投资余额之外的超额亏损，因此该事项预计将减少公司归母净利润约78.74亿元人民币。减值完成后上市公司对上汽通用整车公司的股权投资账面价值减记至零。
    盈利预测与投资评级：2024年7-8月完成集团到主要子公司&合联营公司管理层更换，公司将进一步积极降本增效，后续期待内部整合&外部合作多线并举，困境反转。合资板块资产改造&减值同步推进，同时合资车企转变原先“决策、研发在外，生产、销售在华”的传统合资模式，反向取经，与中方共同开发新能源车型，探讨合资合作新路径。由于上汽通用于2024年进行了大额减值，我们下调公司2024年业绩预期至16亿元（原为84亿元），由于公司积极进行降本增效，发力自主品牌向上，我们上调对公司2025/2026年业绩预期至109/145亿元（原为101/134亿元），对应PE为122/18/14倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示：终端价格战超预期；出口相关贸易风险等

中重稀土资源龙头，供改最大受益者

中国稀土(000831)
    投资逻辑：
    中重稀土龙头，稀土央企核心上市平台。公司是中重稀土龙头、中国稀土集团旗下核心上市公司，矿山业务由中稀湖南（原江华稀土矿）承担，冶炼依托定南大华和中稀永州。根据业绩预告，刨除子公司补税和存货跌价影响，公司2024年生产经营利润应为正值。
    《管理条例》正式落地，进口矿和二次利用面临供改。2024年10月《稀土管理条例》正式实施，将对进口矿（占比全球供给23%）和二次利用（占比全球供给21%）实施更高级别的约束；意味着配额之外的供给渠道或将更加有序、合规。
    缅甸供应扰动延续，新增资源费或抬升行业成本曲线。缅甸克钦邦（稀土重要产区，镨钕占比全球供给10%）局势动荡导致前期封关，11月进口量分别环比/同比-63%/-78%。虽然关口于12月恢复，但尚未恢复正常生产秩序。据SMM克钦独立军拟征收每吨2万元的资源费，这将提高部分缅甸矿成本，从而抬升稀土价格中枢。
    配额增速放缓，供需改善延续。2024年全年配额增速仅为6%，显著放缓。考虑汽车电动化持续、工业机器人和两轮电动车等需求景气高企，我们测算2024-2026年全球稀土需求增速分别为9%/10%/11%。我们测算在2025年配额增幅小于15%的情况下，全球稀土供需有望持续改善。2024年末氧化镨钕价格回涨至41万元/吨，供需改善+成本抬升，我们预计2025年均价为45万元/吨。
    中国稀土集团：或为《管理条例》实施后最先、最直接受益者。二次资源存在格局分散、国资参与度较低，且产能较为过剩、原料来源多样的特点，因而对进口矿冶炼分离进行管控或具备更高的可操作性。我国南方离子型矿资源与缅甸矿类似，因而在行业集中度不断提高的情况下，我们认为中国稀土集团或为最大受益者。
    行业整合最大受益者，迈出资源赋能第一步。中稀集团于2021年成立，到进一步整合厦门钨业、广晟有色，我国南北稀土格局已成；江华稀土矿已于2023年末注入公司，补足公司资源短板。
    内外并举，成长空间巨大。随着定南大华、中稀永州逐步爬产，公司2021-2023年稀土产量逐步增加，集团赣南矿山复产亦有望增加公司原矿来源；体内参股的肥田稀土矿和圣功寨稀土矿的探转采工作稳步推进中。集团内部仍有牦牛坪、花山和三丘田稀土矿等优质资产；且集团于2022年1月出具对上市公司同业竞争5年解决的承诺，目前期限已过大半。2024年公司获得的原矿、冶炼分离总量控制指标占比集团总量较低，整合空间巨大。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司2024-2026年收入分别为28/55/71亿元，预计实现归母净利润分别为-3.1/5.7/8.4亿元，EPS分别为-0.29/0.53/0.79元，2025/2026年对应PE分别为53/36x，略低于可比公司均值；考虑公司龙头地位，给予均值水平20%估值溢价，2025年PE为66x，目标价34.98元；首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示
    稀土产品价格波动；下游需求乏力；海外供给超预期。

嘉乐利润率改善可期

开润股份(300577)
    公司发布2024年度业绩预告
    公司24Q4预计实现营收10.75~12.75亿元，同比增长30.78%~55.11%；实现归母净利润0.49~0.99亿元，上年同期亏损0.06亿元；实现扣非净利润0.55~0.85亿元，上年同期实现0.01亿元。
    2024年度预计实现营收41~43亿元，同比增长32.05%~38.49%；实现归母净利润3.7~4.2亿元，同比增长220.01%~263.25%；实现扣非净利润2.8~3.1亿元，同比增长101.71%~123.32%。
    2024年公司非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润的影响金额约为8,000万元至10,000万元，主要系取得上海嘉乐控制权时，股权按照公允价值计量产生的收益。上年同期非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润的影响金额为-2,319.11万元。
    新老客户份额提升，优化生产经营效率
    24年度公司代工制造业务客户逐渐摆脱去库存影响，对于供应商的成品采购需求稳步回升。公司抓住机遇，依托全球化布局优势和先进生产制造能力，在巩固箱包品类竞争优势的同时积极拓展服装品类代工业务，加速推进新老客户份额提升，优化生产经营效率，销售收入与利润同比实现增长。
    优化嘉乐客户和订单结构，品牌业务提升运营水平
    公司代工业务坚持做优质客户战略，与耐克、迪卡侬、VF集团、优衣库、PUMA、戴尔、惠普、华硕等知名品牌开展合作，产品品类涵盖运动休闲包袋、商务包袋、其他功能性软包、拉杆箱等。公司通过自动化、智能化、数字化、精益管理等方式持续改善生产效率，不断巩固行业地位和竞争壁垒。为促进上海嘉乐的长期发展和市场竞争力，公司收购上海嘉乐后对其客户和订单结构进行持续优化，目前上海嘉乐的客户主要有优衣库、Adidas、PUMA、MUJI、大和纺。
    公司品牌经营业务聚焦“小米”及“90分”品牌，聚焦拉杆箱及包袋等出行品类产品，积极推出新品，形成各渠道差异化产品矩阵，修炼内功，提升精细化运营水平。
    上调盈利预测，维持“买入”评级
    基于公司业绩预告，我们上调盈利预测，预计24-26年归母净利分别为4、3.9以及4.7亿元（原为3.8、3.8以及4.7亿元）；EPS分别为1.7、1.6以及2元（原为1.6、1.6以及2元）；PE分别为15X、16X以及13X。
    风险提示：行业竞争风险加剧；订单不及预期；关键人才流失风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的24年年报为准。