2024年中报点评：新渠道发力增长亮眼，头部品牌持续高增

赛维时代(301381)
    业绩简述：1）1H24：公司实现营收41.77亿元/yoy+50.65%，归母净利润2.36亿元/yoy+56.69%，扣非归母净利润2.10亿元/yoy+47.21%。2）2Q24：公司实现营收23.78亿元/yoy+55.52%，归母净利润1.50亿元/yoy+51.99%，扣非归母净利润1.39亿元/yoy+44.22%。
    上半年前五大品牌销售额过亿元，新渠道Temu/Tiktok销售及增长良好。分品牌看，服饰品牌Coofandy/Ekouaer/Avidlove/Zeagoo分别实现销售额9.48亿元/yoy+51.11%，7.86亿元/yoy+57.93%，3.71亿元/yoy+34.72%，1.79亿元/yoy+81.90%，非服饰配饰品牌COBIZI品牌，专注户外蓬类产品，实现销售额1.52亿元/yoy+96.71%。分产品类别看，服饰配饰品类实现销售额30.02亿元/yoy+53.62%，占总营收72.25%/yoy+1.5pct，非服饰配饰品类实现销售额10.14亿元/yoy+34.43%，占总营收24.40%/-2.91pct，物流服务收入实现收入1.39亿元/yoy+160.55%，占总营收3.35%/+1.42pct。分地区看，北美地区仍然是最主要的销售地区，24H1实现收入37.04亿元/yoy+51.52%，占总营收比例上升0.63pct至89.14%。第二大销售区域为欧洲地区，2024年公司大力布局欧洲市场，欧洲地区收入出现边际改善，扭转2023年的下滑趋势，24H1实现收入2.89亿元/yoy+18.61%。分渠道看，2024年上半年公司对Temu和TikTok等平台加大投入力度，平台的销售表现和增势良好。三方平台中亚马逊/沃尔玛/temu/Tiktok分别占比84.01%/3.76%/1.46%/0.57%，亚马逊/Walmart/Tiktok分别同比增长43.11%/92.46%/10700%。
    非服饰配饰类商品毛利率大幅提升。盈利能力方面，24H1实现毛利率46.51%/yoy-22.69pct，24Q2毛利率46.02%/-23.25pct，分业务看，服饰配饰商品和非服饰配饰商品毛利率分别为49.27%/42.08%，分别同比变化-0.85/+8.14pct。费用率方面，24H1销售/管理/研发费用率分别为36.58%/2.09%/1.31%，分别同比变化-22.58/-0.02/+0.21pct，24Q2销售/管理/研发费用率分别为35.53%/2.11%/1.13%，同比变化-23.59%/+0.24/+0.09pct。24H1和24Q2归母净利率分别为5.64%/6.29%，同比变化+0.22/-0.15pct。
    2024年上半年海运费上涨，对出口企业成本和库存形成压力。受2023年底红海事件影响，船运公司被迫绕行造成运输距离和运输时间加长，集装箱及船舶周转率下滑，产生运价连锁反应；同时，部分商家因美国、欧盟等地关税预期而提前预定运力资源并提前大批量出货，需求增大、运力紧张进一步加速了海运费的上涨和商家库存的放大。
    投资建议：公司以全链路数字化技术打造敏捷快反的时尚产业链，孵化70余个千万级别的自有品牌。此外，积极布局海外仓储物流环节，为跨境电商业务降本增效，渠道方面，通过Shopify平台在美国搭建了自营独立站，营收占比不断提升。我们看好公司在产品、服务、渠道各方面的精细化运营，长期来看成长具有确定性。我们预计24-26年公司实现归母净利润4.67/5.97/7.47亿元，同比增长39.2%/27.9%/25.1%，对应PE为18/14/11X，维持“推荐”评级。
    风险提示：海外消费需求不及预期，行业竞争加剧，汇率波动风险。

纯生放量助推升级，Q2成本红利显现

珠江啤酒(002461)
    公司公告：24H1营业收入29.86亿元，同比+7.69%；归母净利5.00亿元，同比+36.52%；扣非归母净利4.76亿元，同比+41.72%。
    24Q2营业收入18.78亿元，同比+8.07%；归母净利3.79亿元，同比+35.63%；扣非归母净利3.71亿元，同比+40.61%。
    升级趋势延续，高档纯生放量拉动价增中大个位数。
    24H1啤酒销量69.85万吨，同比+1.41%，啤酒吨价同比+6.7%。24Q2量同比+1.8%，吨收入同比+6.2%。其中：
    1）分档次看，24H1高档/中档/大众收入为20.4/6.48/1.87亿元，收入同比+17.2%/-13.4%/+12.0%，高端收入占比同比+5.4pct至71%。H1高档（雪堡、纯生）量同比+14.3%、吨价同比+2.5%。
    2）分渠道看，24H1普通/商超/夜场/电商收入同比+7.8%/+36.7%/-6.7%/+13.2%。
    3）分区域看，24H1华南/其他地区收入同比+8.5%/-2.6%，基本盘稳固。成本红利显现，费率稳中有降。
    Q2净利率同比+4.0pct，其中毛利率同比+4.9pct，吨成本同比-3.8%（Q1同比+3.8%），成本红利兑现；销售/管理费率同比-0.3/-0.5pct。H1扣非净利率同比+3.8pct，毛利率同比+3.6pct，销售/管理费率同比+0.3/-0.5pct（广宣费率同比-0.3pct）。
    毛利率明显提升主因：1）结构升级；2）规模效应显现，吨原材料成本微降。24H1吨成本同比-0.8%，其中吨原材料同比-0.1%，吨直接人工/折旧/能源同比-2%/-6%/+7%，规模效应显现。24H1采购金额中麦芽、玻璃、纸箱同比-15%、-8%、-7%，大麦、包材价格下行释放红利；易拉罐、大米同比+14%、+13%。高档啤酒H1毛利率同比+3.6pct、吨成本同比-4.9%，规模效应明显。
    展望未来，公司积极研发珠江P9、珠江啤酒1985等新品，丰富产品矩阵；营销上，7月已官宣汪苏泷为新代言人，珠江原浆体验店布局突破400家，围绕“啤酒+”突破品牌边界，深度融合体育、音乐、美食元素，有望持续推动结构升级。此外，公司公告向中山珠江增资6.5亿元、湛江珠啤增资8000万元，推进产能扩建升级项目。
    盈利预测：结合半年报和成本红利释放节奏，我们上调归母净利润预测值，预计24-26年归母净利润增速分别为27%/12%/10%（金额7.9/8.9/9.8亿元，24-26年前值为7.7/8.6/9.5亿元），对应PE分别为24X/21X/19X，维持“买入”评级。
    风险提示：餐饮需求不及预期、区域竞争格局加剧、原材料成本上涨过快风险、天气恶化。

石化龙头业绩稳健增长，回购股份彰显长期投资价值

中国石化(600028)
    事件：2024年8月25日晚，中国石化发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入15761.31亿元，同比下降1.10%；实现归母净利润357.03亿元，同比增长1.69%；实现扣非后归母净利润355.82亿元，同比增长5.73%；实现基本每股收益0.30元，同比增长1.02%。
    其中，第二季度公司实现营业收入7861.64，同比下降2.02%，环比下降0.48%；实现归母净利润173.87亿元，同比增长15.84%，环比下降5.07%；实现扣非后归母净利润173.96亿元，同比增长24.80%，环比下降4.34%；实现基本每股收益0.14元，同比增长14.06%，环比下降6.67%。
    点评：
    上半年公司业绩稳步增长，经营活动现金流大幅改善。油价端，2024年上半年布伦特平均油价为83.05美元/桶，同比增长4%，原油价格维持中高位震荡。现金流方面，公司上半年经营活动现金流净额为423亿元，同比增长53%，其中二季度为560亿，环比增长698亿元。分板块盈利看，上游板块实现经营收益291亿元，同比增长15%；炼油板块经营收益71亿元，同比下降38%；成品油销售板块经营收益146亿元，同比下降14%；化工板块经营收益-32亿元，同比减亏2亿元。整体来看，公司上游板块受益于油价中枢上移和油气销量增加，叠加成本压降，经营效益稳健增长；炼油及销售板块受需求偏弱、原油成本抬升和新能源替代影响，盈利有所下滑；化工板块在强化成本管控和高附加值产品比例提升背景下，继续保持减亏趋势。
    勘探开发板块价量齐升，上游板块经营效益持续提升。2024年上半年，公司上游板块加强高质量勘探和效益开发，稳油增气和成本控制成效显著。在增储方面，公司在四川盆地页岩气、北部湾盆地新区带等勘探取得重大突破，加大风险勘探与圈闭预探，增加优质规模储量。在增产方面，上半年实现油气当量产量258百万桶，同比增长3%，其中原油产量141百万桶，同比增长0.6%，天然气产量117百万桶油当量，同比增长6%。在增效方面，公司全产业链创效成果显著，在油价中枢上移背景下，油气操作成本仍稳中有降，上半年油气现金操作成本753元/吨，同比下降0.4%。
    炼化业务结构按需调整，增强低成本竞争优势。炼油板块，2024年上半年公司原油加工量为127百万吨，与去年同期基本持平，成品油产量77百万吨，同比增长1.6%，其中主要增量来自汽油和航煤，柴油受需求下滑影响，公司灵活压降了柴油产出。由于公司强化成本费用管控，叠加动力、燃料等成本同比下降，上半年炼油现金操作成本为195.4元/吨，同比降低4.5%。成品油销售板块，上半年公司成品油总经销量1.19亿吨，同比增长2.1%，其中境内成品油总经销量9014万吨，同时，公司充分发挥现有终端网络优势，全力推动充换电业务发展，充电业务收入为人民币4.3亿元，同比大幅增长。整体来看，公司根据市场需求，有效优化了炼油产销结构，并持续提升降本成效。化工板块，上半年公司推进原料成本优化，高负荷运行芳烃等盈利装置，稳步提升高附加值产品比例，公司上半年实现乙烯产量649.6万吨，合成纤维单体及聚合物同比增长17.8%，化工板块减亏稳步推进。从行业发展来看，截至2023年底，我国炼油产能合计9.36亿吨，根据国家发展改革委要求，未来将持续推动不符合国家产业政策的200万吨/年及以下常减压装置有序淘汰退出，根据卓创资讯数据，炼油一次能力标准在此之下的企业累计年产能在4000万吨以上，考虑到2024年、2025年计划新增炼化产能将分别达到3100、2300万吨，以及到2025年中国原油一次加工总能力维持在10亿吨/年之内的要求，我们认为，未来炼化产能淘汰整合有望提速，行业转型升级将持续向纵深发展，公司作为国内炼化龙头，能够根据市场需求进行装置灵活调整，同时拥有全产业链一体化优势及广泛的渠道资源优势，有望在行业整合加速背景下优先受益。
    股东回报持续增强+回购维护公司价值，公司长期投资价值彰显。公司董事会决定按中期分红比例上限派发现金股利每股人民币0.146元，分红比例达到49.8%。此外，董事会批准“提质增效重回报”行动方案，并提议在2024-2026年，公司每年现金分红比例不低于65%，相较于2023年公司提出的股东分红回报规划下限大幅提升了35pct，进一步增强股东回报，与股东分享公司发展成果。此外，公司董事会批准股份回购方案，根据该方案，本次回购股份的资金总额不低于人民币8亿元，不超过人民币15亿元，按回购价格上限人民币9.81元/股测算，约占公司已发行总股本的0.07-0.13%，回购的股份拟用于注销并减少注册资本。我们认为，公司持续保持高比例分红，增强股东回报，叠加股份回购开展，进一步维护了公司价值和股东权益，有效增强投资者信心，公司长期投资价值充分彰显。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为763.33、860.79和984.19亿元，归母净利润增速分别为26.2%、12.8%和14.3%，EPS（摊薄）分别为0.63、0.71和0.81元/股，对应2024年8月23日的收盘价，对应2024-2026年PE分别为10.87、9.64和8.43倍。我们看好公司降本增效及全产业链优势，叠加公司持续增强股东回报和回购维护公司价值，我们维持公司“买入”评级。
    风险因素：原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险

新兴业务增速较快，静待行业需求复苏

天融信(002212)
    事件概述
    公司近期发布2024年半年报，上半年实现营业收入8.73亿元，同比下降13.07%，单Q2实现收入4.51亿元，同比下降15.82%。上半年实现归母净利润-2.06亿元，同比增长2.98%，单Q2实现归母净利润-1.16亿元，同比增长3.63%。总体来看网安行业需求依然承压，拐点仍需等待。从收入结构来看，云安全、云计算、信创等业务增速较快，有望带来新的支撑。
    云安全、云计算和信创业务支撑增长，经营质量提升
    收入端来看，公司2024年上半年实现营业收入同比下降13.07%，行业整体依然承压。但从收入结构来看，在新方向新业务方面，云安全收入同比增长51.52%，云计算收入同比增长35.80%，信创安全收入同比增长22.99%。细分行业方面，卫生行业收入同比增长46.45%，能源行业收入同比增长33.42%，政法行业收入同比增长31.13%，交通行业收入同比增长15.63%。因此，公司云安全、云计算和信创等业务，以及关基行业的需求形成一定支撑。
    利润端来看，公司2024年上半年综合毛利率63.30%，同比提升7.86pct。公司上半年期间费用总计同比下降2.63%，由于公司在新方向和新技术的前期布局基本完成，因此研发费用同比下降5.80%；管理费用同比下降30.64%；公司持续保持营销的投入，销售费用同比增长9.71%。公司毛利率的提升以及期间费用的下降，表明公司在经营质量上有所提升。
    信创、云计算、AI、车联网等多点发力
    信创安全方面，根据公司半年报披露，公司基于国产软硬件的“天融信昆仑”系列产品已累计发布69款265个型号，累计取得2300余项兼容性认证证书，始终保持信创产品品类最全、型号最多的行业领先优势。在技术与生态融合方面，通过与国产CPU、操作系统、数据库、浏览器、中间件等生态上下游的紧密合作，将基础软硬件、国密算法、可信计算技术等深度融合，提升信创产品和方案的核心竞争力。
    云计算方面，公司发布天问智算云平台、服务器虚拟化、算力服务器、国产化服务器、新一代云终端等新产品，更新了天融信太行云新版本，增加了数据库一键部署、纳管阿里云、华为云、天翼云等公有云资源等能力，进一步提升产品易用性、稳定性；完善信创超融合解决方案、容灾建设解决方案、金融行业桌面云解决方案、VMware迁移替代解决方案等多个方案，满足不同场景下的客户需求。
    AI安全方面，2024年公司积极探索“AI+安全”的深度融合与创新，基于大模型、小模型、自然语言处理、机器学习、深度学习等AI技术应用，发布了天问大模型系统、产品小天、云上小天、天问智算云平台等系列产品，主要应用于威胁检测、安全运营、知识问答、算力管理等场景，实现AI全面赋能。
    车联网安全方面，公司持续加速安全技术与车联网业务场景的融合，构建了涵盖车端、通信、云端、V2X以及数据安全的弹性自适应车联网安全体系，并与北汽、广汽、东风、吉利、上海畅星、北理西山实验室、南京紫金山实验室、北京质检院、公安三所等行业头部企业、科研院所及监管机构进行了深度合作，共同推动智能网联汽车多种类型场景应用落地。
    投资建议：
    天融信作为国内领先的网络安全综合解决方案提供商，在保持防火墙市场强大竞争优势的同时，通过国产化需求拉动基础安全产品稳增增长，同时布局云计算、数据安全、AI等多条新业务赛道，有望打开未来成长空间。我们预计公司2024/25/26年实现营业收入35.88/41.17/47.22亿元，实现归母净利2.45/3.96/4.98亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价5.20元，相当于2024年的25倍动态市盈率。
    风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发不及预期。
   

公司事件点评报告：海外市场及高端机型继续推动增长

新产业(300832)
    事件
    新产业股份发布公告：2024H1公司实现营业收入22.11亿元，较上年同期增长18.54%；实现归属于上市公司股东的净利润为9.03亿元，较上年同期增长20.42%。
    投资要点
    海外中大机型高增长，试剂快速上量
    2024年上半年，公司海外实现主营业务收入7.96亿元，同比增长22.79%，其中海外试剂业务收入同比增长29.11%，高于海外业务整体增速，也高于国内市场增长。海外仪器方面，上半年共计销售全自动化学发光仪器2281台，中大型发光仪器销量占比提升至64.80%，较上年同期增长10.07个百分点。得益于中大型机占比持续提升，海外仪器毛利率提升至39.95%，同比提升了6.31个百分点。
    国内增长良好，更多高端剂型推出
    公司积极拓展国内客户，2024年上半年服务的三级医院数量较2023年末增加了101家，完成全自动化学发光仪器装机796台，大型机装机占比达到75.13%。大型机装机占比持续提升，其中X8国内外累计销售/装机达3170台，2023年底X8累计装机为2653台，上半年新增517台。从季度来看，2024年Q1，X8国内外销售实现销售/装机220台，Q2装机明显提升。仪器整体收入也显著提速，2024年上半年国内外仪器收入同比增长12.40%，而2024年Q1仪器类产品收入同比下降3.86%。随中大型仪器占比提升，2024H1仪器类产品毛利率提升至32.11%，同比增加了2.46个百分点。更高通量的MAGLUMI X10化学发光免疫分析仪器已于2024年2月进行了发布，满足高端客户需求，未来将继续带动仪器的毛利率提升。
    试剂毛利率相对稳定，集采执行有望提升份额
    上半年国内试剂类业务收入同比增长18.54%，高于公司国内业务整体增速，增长趋势良好。2023年底，安徽省等25省市化学发光试剂集采落地，公司涉及的项目均进入A组并且顺利中选，其中性激素六项较基准价降幅52.91%，传染病八项较基准价降幅53.13%，糖代谢两项较基准价降幅51.88%，考虑到渠道经销商分担降价影响，而且化学发光行业的国产化率仅为28.8%，集采落地执行带来的份额提升将弥补降价影响。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为48.35、58.59、69.80亿元，归母净利润分别为20.35、24.86、29.48亿元，EPS分别为2.59、3.16、3.75元，当前股价对应PE分别为24.7、20.3、17.1倍，凭借优异的性价比优势和海外多个国家本土化落地，近年来公司出口业务实现持续的高增长，公司中高端机器占比提升和流式线的铺开，三甲医院等头部客户也持续突破。看好公司的国际化战略布局，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    集采降价风险，海外销售不及预期及装机进度不及预期等风险。

医美表现靓丽，原料出口快速增长

华熙生物(688363)
    事件回顾
    公司公布2024年半年报，公司实现营收28.11亿元，同比-8.61%；归母净利润3.42亿元，同比-19.51%；扣非归母净利3.16亿元，同比-12.38%。其中24Q2公司实现营收14.50亿元，同比-18.09%；归母净利润0.98亿元，同比-56.10%；扣非归母净利0.84亿元，同比-59.70%。
    事件点评
    出口带动原料稳定增长，医美表现靓丽。原料业务24H1实现营收6.30亿元，同比+11.02%，占比22.5%，其中出口原料收入占比达52.1%，同比增长19.3%，原料国际化驱动原料业务稳定增长；医疗终端业务24H1实现营收7.43亿元，同比+51.92%，收入占比26.5%，其中皮肤类产品收入5.6亿元，同比增长70.1%，娃娃针增速超过200%，医美业务快速成长；功能性护肤品业务24H1实现营收13.81亿元，同比-29.74%，收入占比49.14%，公司变革及品牌调整带来短期增长承压。
    控制销售费用率，变革带来管理费率提升，净利率有所下降。毛利率方面，24H1/Q2公司毛利率分别为74.52%/73.38%，同比+0.72/-0.43pct，医美快速增长优化毛利率；24H1/Q2公司销售费用率分别为41.93%/47.45%，同比-4.25/+1.44pct，高费用率的化妆品业务下降及控制费用投放等优化销售费用率；24H1/Q2管理费用率分别为8.77%/8.99%，同比+2.09/+2.24pct，变革提升管理费用率；24H1/Q2研发费用率分别为7.13%/7.23%，同比+1.06/+1.38pct，保持高研发投入。综上，24H1/Q2公司归母净利率分别为12.16%/6.79%，同比-1.65/-5.87pct。
    盈利预测及投资建议：短期公司变革带来化妆品增长承压、管理费用等增加，下半年迎来业绩低基数有望恢复较快增长。我们调整公司盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为7.5亿元/9.9亿元/13.2亿元，对应PE为34倍/26倍/19倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度不及预期，竞争加剧+流量成本压力拖累净利率，业务调整不及预期。

2Q24盈利能力同比优化，基数走高下丸美&恋火稳健增长

丸美股份(603983)
    公司8月23日公告1H24营收/归母净利润/扣非净利润13.5/1.77/1.66亿元、同比+27.65%/+35.09%/+40.21%，经营活动净现金流同比-24.3%、主要系支付的推广费用增加。
    2Q24营收6.91亿元、同比+18.6%，归母净利润6591亿元、同比+27%，扣非净利润6204万元、同比+39.2%，营收增长稳健、盈利水平同比提升。
    经营分析
    2Q24毛利率持续优化，营销投入加大、蓄力长期品牌势能，盈利能力同比提升。受益产品结构进一步优化及精益管理，毛利率同比+3.4PCT至74.7%；持续投入品牌建设和科学传播，销售费用率同比+2.3PCT至55.7%、环比+5.4PCT；管理费用率同比-0.8PCT至3.7%，主要系持续降本增效；研发费用率同比+0.2PCT至2.8%；归母净利率9.54%、同比+0.61PCT，扣非净利率9%、同比+1.3PCT。
    上半年明星产品升级+线下改善助力主品牌丸美增长提速，看不见+蹭不掉系列持续发力、第二品牌恋火延续快增。1H24主品牌丸美收入9.3亿元、同增25.87%（23H1/H2分别同比+7%/+16%）,其中天猫旗舰店增34.3%、抖快同比增30%，胶原小金针2.0上新2个月GMV破亿、拉动上半年GMV同比+106%；恋火营收4.2亿元，同比增35.8%，上新蹭不掉粉饼、蹭不掉粉底液3.0升级版。Q2基数走高下增速环比放缓，Q1/Q2丸美同比+39%/+15%、恋火同比+43%/+30%。
    线上聚焦大单品策略+人群精细化运营+多平台协同、收入延续快增。1H24线上营收11.39亿元、同比35%，占比84.34%；线下坚持分渠分品、推出全新升级的弹力蛋白系列，1H24收入同比-1.16%至2.12亿元，其中Q1/Q2同比+15%/-14%。
    盈利预测
    公司渠道&产品&组织逐步理顺，向上动能足。维持盈利预测，预计24-26年归母净利润为3.52/4.58/5.82亿元，同比+36%/+30%/+27%，对应PE分别为25/19/15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    主品牌增长不及预期，线上竞争激烈致投放效率不及预期，线下恢复不及预期

积极开拓多类型客户，终止可转债发行

京北方(002987)
    2024年8月25日，公司披露2024年度中期业绩：公司2024年上半年实现营收22.4亿元，同比增长10.9%；实现扣非后归母净利润1.2亿元，同比下滑15.4%；剔除股份支付费用影响的扣非后归母净利润为1.3亿元，同比下滑9.7%。2024年第二季度，公司营业收入为11.3亿元，同比增长10.3%；扣非归母净利润为0.7亿元，同比下滑17.4%。
    经营分析
    分业务而言，增长较好的板块为客户服务及数字化营销、IT基础设施服务、软件产品与解决方案，上半年分别同比增长36.4%、36.2%、11.6%。我们认为主要系非金融机构客户对数字化营销的需求增多，且公司积极拓展中小银行及非金融客户，因而相较行业有超额增长。软件及数字化转型服务、数据处理及业务处理两块业务有所承压，上半年分别同比增长5.7%、-3.2%，我们认为主要系公司积极调整业务结构，因而这两块业务经营承压。
    费用方面，公司上半年成本及三费之和同比增长12.8%，主要由于管理人员薪酬增长较快。信用减值及资产减值损失合计-0.36亿元，但同比仅增长4.0%，慢于收入增速，较为可控。此外，本期增值税减免及各项补贴款有所减少，因而其他收益也相应减少。
    考虑到外部市场环境变化，并结合自身发展规划调整，公司决定撤回11.3亿的可转债发行申请。
    盈利预测、估值与评级
    根据2024年中报，我们预计2024~2026年营业收入分别为47.0/51.8/56.7亿元，同比增长10.8%/10.2%/9.4%；归母净利润分别为3.4/3.8/4.4亿元，同比增长-2.4%/13.2%/13.5%，对应19.9/17.5/15.5倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    银行IT投入不及预期；行业竞争加剧风险；资金募集不及预期；高管及大股东减持风险。

锦波生物点评报告：增长提速，市场影响力不断扩大

锦波生物(832982)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入6.03亿元，同比增长90.59%；实现归母净利润3.10亿元，同比增长182.88%；实现扣非归母净利润3.04亿元，同比增长193.34%；EPS3.50元，同比增长182.26%。此外，公司公告中期拟每10股派发现金红利人民币10.00元。
    公司业绩增长进一步提速：2024Q2，公司实现营业收入3.77亿元，同比增长100.45%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长213.41%；整体毛利率91.39%。整体来看，公司Q2业绩增长较Q1进一步提速；2024H1公司营收略超我们此前的预期，净利润符合此前的预告并基本与我们的预期相符，整体毛利率持续维持在较高水平。
    医疗器械板块表现持续亮眼：2024H1，公司销售医疗器械实现收入5.31亿元，同比增长91.84%；毛利率为94.43%，同比增长1.70个百分点。板块的销售增长主要来自于“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”，目前该产品聚焦纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹，坚持以直销为主，推广自主品牌“薇旖美”，已覆盖终端医疗机构约3000家。此外，公司“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”通过创新医疗器械审批，是继“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”之后，国内重组胶原蛋白领域第二个三类医疗器械植入剂产品。
    公司市场影响力持续提升，功能性护肤品和原料板块较快增长：2024H1，公司功能性护肤品实现0.48亿元，同比增长53.94%，单一成分功能性护肤品、复合成分功能性护肤品较上年同期均有所增加，主要系公司在功能性护肤品领域的品牌和市场影响力扩大所致；公司原料及其他业务实现营收0.24亿元，同比增长180.07%，主要由于合作良好的品牌客户采购量稳步提升以及公覆盖的客户数量的提升。
    重组胶原蛋白行业成长空间仍然较大，公司有望持续保持较快增长：重组胶原蛋白在生物医用材料、美容化妆品、食品保健等领域应用广泛，成长空间仍然更大。据弗若斯特沙利文的数据，2022年中国重组胶原蛋白产品市场达到192.4亿元，未来将以年复合增长率为44.93%在2025年达到585.7亿。公司作为深耕该领域的龙头企业，随着新技术和新产品的不断突破，市场份额有望进一步提升，销售有望持续保持较快增长。
    投资建议：重组胶原蛋白下游应用广阔，成长空间较大。公司作为该领域龙头企业，新技术和新产品不断取得突破，销售有望持续保持较快增长。我们微调公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为13.42亿元、18.04亿元、22.06亿元，同比分别增长72.05%、34.39%、22.28%，归母净利润分别为5.59亿元、7.30亿元、8.58亿元，同比分别增长86.53%、30.48%、17.60%，EPS分别为6.32元/股、8.24元/股、9.69元/股，对应当前股价的PE分别为28.49倍、21.84倍、18.57倍。我们认为公司中长期成长空间广阔，当前PE仍处于较低水平，维持“推荐”的投资评级。
    风险提示：宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险

上半年业绩稳健增长，核心产品片仔癀品牌力持续提升

片仔癀(600436)
    主要观点：
    事件：
    2024年上半年公司营业收入为56.51亿元，同比增长12.00%；归属于上市公司股东的净利润为17.22亿元，同比增长11.73%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为17.51亿元，同比增长11.03%。
    分析点评
    上半年营收利润双增长，销售持续增长，品牌影响力扩大
    公司2024Q2收入为24.80亿元，同比+2.65%；归母净利润为7.47亿元，同比-3.13%；扣非归母净利润为7.63亿元，同比-5.41%。公司在2024年上半年取得了显著的销售增长，“片仔癀锭剂”在天猫和京东平台的肝胆用药类销量排名第一。重点打造的复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊等产品表现强劲，四个单品种销售额全年有望突破亿元。公司还积极参与多个重量级展会和品牌活动，进一步提升片仔癀品牌影响力，吸引超过8,000万人次的关注。
    24上半年公司整体毛利率为44.74%，同比-2.33个百分点；期间费用率8.87%，同比-1.27个百分点；其中销售费用率4.41%，同比-0.43个百分点；管理费用率（含研发费用）4.55%，同比-1.03个百分点；财务费用率-0.09%，同比+0.19个百分点；经营性现金流净额为3.81亿元，同比-72.13%。
    医药制造稳健增长，大健康产品矩阵逐步形成
    医药制造业部分收入为28.94亿元，同比增速为+16.78%；毛利率为67.55%，同比减少6.68个百分点。其中肝病用药部分收入为26.40亿元，同比增速为+17.29%；毛利率为72.39%，同比减少5.32个百分点。心脑血管用药部分收入为2.08亿元，同比增速为+5.98%；毛利率为15.11%，同比减少25.04个百分点。
    公告表示，将不断丰富系列“大单品”矩阵，培育复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊、川贝清肺糖浆等系列产品。具体包括：一是助力实现片仔癀牌安宫牛黄丸、茵胆平肝胶囊、复方片仔癀含片、肝宝四个单品种全年过亿；二是着力打造珍珠霜、珍珠膏和美白祛斑膏等多款销售全年过亿单品；三是重点提升自有“蓝帽子”产品的市场份额，做大饮品系列产品，形成大健康产品矩阵。
    医药流通与化妆品业双增长，线上渠道毛利率提升，线下增速稳健医药流通业部分收入为22.68亿元，同比增速为+7.48%；毛利率为
    13.68%，同比减少2.56个百分点。化妆品业部分收入为3.86亿元，同比增速为+41.26%；毛利率为64.53%，同比增加1.28个百分点。渠道上，线下持续增长，线上毛利率提升。线上部分收入为2.52亿
    元，同比增速为-11.81%；毛利率为28.41%，同比增加11.32个百分点。线下部分收入为53.86亿元，同比增速为+13.39%；毛利率为45.60%，同比减少3.28个百分点。
    科技创新驱动与重点突破，品牌强化与质量提升并行
    2024年上半年，公司深入推进片仔癀及其优势品种的二次开发，完成了片仔癀治疗病毒感染等30余项药效机理研究和片仔癀治疗中晚期原发性肝癌等10余项临床研究。同时，取得1个化药1类新药（治疗淋巴瘤创新药PZH2113）的临床许可，多个新药项目进入重要研究阶段，推动3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究。
    公司在2024年上半年强化质量与安全管理，推进28个生产品种工艺核查，并通过设立圆山基金和盈科基金，加速医药产业链上下游整合。同时，公司片仔癀化妆品完成股改，为分拆上市奠定基础，并积极推动“国企改革深化提升行动”，探索市场化改革，以持续提升企业核心竞争力。
    产业链上下游再扩展，探索第二增长曲线
    8月10日，片仔癀公告，公司全资子公司漳州片仔癀投资管理有限公司拟以自有或自筹资金2.54亿元，向漳州市国有资产投资经营有限公司收购漳州市明源香料有限公司(简称“明源香料”)100%股权。明源香料作为核心资产，持有漳州水仙药业股份有限公司30%的股份。水仙药业的产品线包括风油精、无极膏等，拥有稳定的盈利模式。片仔癀认为，这次收购将有助于公司聚焦主业，实现产业协同效应。
    水仙药业分红稳定，2022年、2023年现金分红分别为1000万元、2000万元，假设收购完成后分红水平保持在1000万元，则每年将为公司带来300万元的分红现金流入。
    投资建议
    我们维持此前盈利预测，预计公司2024~2026年收入分别114.9/129.8/147.7亿元，分别同比增长14.2%/13.0%/13.8%，归母净利润分别为33.8/40.6/48.9亿元，分别同比增长
    20.8%/20.3%/20.3%，对应估值为36X/30X/25X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。
    风险提示
    公司推广不及预期、原材料价格波动、日化/化妆品业务增速不及预期等。

24H1毛利率出现修复，下游发展有望助力业绩成长

博硕科技(300951)
    公司于2024年8月25日公司披露半年报，上半年实现营收5.42亿元，同比+5.18%；实现归母净利润0.97亿元，同比-13.54%；综合毛利率为35.06%，较2023年的31.12%呈现修复态势。其中，Q2单季度实现营收3亿元，同比+19.12%；实现归母净利润0.37亿元，同比-4.26%。
    经营分析
    公司维持高研发投入，研发费用率提升明显。公司24年上半年研发费用达到0.27亿元，同比+30.59%；研发费用率达到8.79%，较23年的6.19%有显著提升。公司研发费用增速高于营收增速，高强度研发投入短暂影响公司利润。报告期内，公司持续深耕消费电子与新能源/汽车类市场并积极布局医疗大健康等新托市场。持续性的研发投入是公司巩固当前技术地位的基础与开拓新市场的“敲门砖”。公司加大研发投入展现对未来市场的充足信心，看好公司后续把握消费电子、新能源和医疗大健康等领域机会的能力。端侧AI发展带动新一波换机潮，看好下游行业发展拉动公司业绩。据IDC预测，AI智能手机24年出货量将达到2.3亿部，同比+263%，28年达到9.1亿部，期间CAGR达到78.4%；同时，24年全球智能手机及穿戴智能出货将恢复至17.8亿台，25年进一步增长至18.6亿台。端侧AI产品的陆续推出将带来新一波换机潮，同时消费电子行业整体呈现复苏态势。消费类领域是公司精密功能件和智能自动化装备产品的主要下游之一，看好端侧AI发展和消费电子复苏推动公司销量增长。
    深化主要客户合作，拓展新客户顺利。公司与主要客户保持稳定合作关系，下游主要为消费类及新能源、汽车类领域。同时，公司拓展其他国内外智能制造服务商的合作。看好公司主要客户为其业绩带来持续性的贡献和新客户拓展带来的风险分散。
    盈利预测、估值与评级
    预测公司2024-2026年归母净利润分别为2.75、3.47、4.10亿元，同比+7.39%、26.28%、18.28%，公司现价对应PE估值为15.98、12.65、10.70倍，维持买入评级。
    风险提示
    客户集中度过高、消费电子产品出货量不及预期、汽车电子产品出货量不及预期、自动化设备及夹治具需求不及预期的风险。

短期承压，新型射频芯片进展顺利

国博电子(688375)
    2024年8月25日，公司发布2024年半年度报告，24年上半年实现营收13.03亿（同比-32.2%），实现归母净利润2.45亿（同比-20.8%），其中24年二季度实现营收6.09亿（同比-50.2%，环比-12.1%），实现归母净利润1.24亿（同比-35.8%，环比+2.5%）。
    点评
    短期业绩承压，新型射频芯片进展顺利。公司24年上半年实现营收13.03亿（同比-32.2%），实现归母净利润2.45亿（同比-20.8%）；其中24年二季度实现营收6.09亿（同比-50.2%，环比-12.1%），实现归母净利润1.24亿（同比-35.8%，环比+2.5%）。受产品交付节奏的影响，业绩承压。公司24H1射频芯片收入8761万元，同比+35.7%。新品进展顺利：5G-A基站射频试点，新型半导体终端场景应用，ODU及卫星通信芯片均有突破，部分产品已进入客户认证阶段。
    毛利率同比提升，产业链地位突出。公司24年上半年毛利率35.1%（同比+3.6pct），归母净利率18.8%（同比+2.7pct）；24年二季度毛利率34.6%（同比+3.1pct，环比-1.1pct），归母净利率20.3%（同比+4.6pct，环比+2.9pct）。24H1毛利率水平同比有所提升，系公司产业链地位较为突出，将成本压力部分向两端传导。
    经营净现金流充足，信用减值损失冲回。24H1公司经营净现金流3.6亿，同比+2.2亿。24H1公司信用减值损失冲回4300万元，较去年同期-5146万元明显改善。综合多指标，公司现金回款状况良好，有望保持该态势。
    在建工程提升，射频集成电路产业化顺利推进。截至24年Q2末，公司固定资产12.93亿元，较期初-4.55%；在建工程2.90亿元，较期初+63.25%。公司射频集成电路产业化顺利推进，为新品放量已储备充足产能。
    盈利预测
    公司作为国内T/R组件及射频模块领先企业，未来新型射频芯片具备较大放量潜力，预计公司2024-2026年归母净利润5.99亿/7.50亿/9.40亿元，同比-1%/+25%/+25%，对应PE为39/31/25倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产能释放及T/R组件研发不及预期、下游装备需求及基站建设不及预期。

利润短期承压，回购彰显成长信心

科威尔(688551)
    8月25日公司发布2024年中报，24H1实现营收2.54亿元，同比+15.54%；实现归母净利润4,185.39万元，同比-16.57%。其中，Q2实现营收1.43亿元，同比+16.46%，环比+28.59%；归母净利润0.23亿元，同比-16.11%，环比+29.11%。
    经营分析
    分业务板块看：1）测试电源：收入1.99亿元，同比+20.30%，产品下游主要服务光储和新能源汽车行业领域，技术迭代需求带动公司收入持续增长，但行业增速有所回落；2）氢能：收入0.46亿元，同比+18.18%，主要系公司布局上游制氢和下游燃料电池测试产品，受氢能行业政策加持和需求增长带动；3）功率半导体：收入0.08亿元，同比下降48.30%，由于新能源汽车和光伏产业竞争加剧、“去库存”等因素，功率半导体市场增速有所下降，导致公司功率半导体业务的进展放缓。24Q2起随着产业链库存出清、需求进一步复苏，行业景气度有望继续上行，带动公司业务回升。公司业务利润承压，回购彰显成长信心。24H1公司实现毛利率50.38%，同比下滑4.93pct。公司业务基本盘集中于光储和新能源汽车领域，目前下游行业处于产能过剩的出清阶段，资本开支缩减，压力传导至设备企业致使公司利润承压。公司于8月25日发布公告，拟以自有资金2000万元-3000万元回购，回购价格不超过42元/股。以回购价格上限测算，回购股份数量为47.62万股-71.43万股，占总股本比例0.57%-0.85%，彰显公司未来成长信心。氢能行业资本开支持续扩张带动需求，小功率拓展渠道逐步放量。1）氢能业务24H1毛利率达49.24%，环比上升2.32pct，行业资本开支持续扩张带动需求。用氢端：燃料电池汽车24M1-7实现产销同比增长30-40%，带动测试设备需求；制氢端：产品实现ALK、PEM和AEM电解槽测试系统全覆盖，73.6万吨已开工绿氢项目待电解槽招标，带动相关设备需求。2）小功率测试电源公司分销渠道已基本构建完成，将拓展更多新的下游应用领域，逐步迎放量。
    盈利预测、估值与评级
    公司利润短期承压，回购彰显成长信心，小功率测试电源和氢能测试装备双板块的突破将成为公司重要成长点，2024-2026年归母净利润为1.25/1.63/2.10亿元，对应的EPS分别为1.50/1.95/2.50元，PE分别为29.56/22.71/17.68倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品开发进度不及预期；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期；市场竞争加剧和产品毛利率下降。

Q2业绩略低于市场预期，高毛利产品占比提升

奥翔药业(603229)
    事件
    2024年8月23日，公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入4.92亿元（YoY+5.05%），归母净利润1.80亿元（YoY+12.26%），扣非净利润1.72亿元（YoY+12.44%）。
    观点
    Q2收入同比小幅下降，毛利率大幅提升。公司营收及利润持续增长，2024H1营收及利润均达历史最高水平，毛利率为59.80%（YoY+1.80pct），净利率为36.52%（YoY+2.34pct）。单季度来看，2024Q2，公司实现营收1.91亿元（YoY-7.12%），归母净利润0.67亿元（YoY+1.24%），扣非净利润0.64亿元（YoY+4.52%），毛利率为62.19%，同比+5.32pct，环比+3.90pct，净利率为35.17%，同比+2.90pct，环比-2.21pct。我们认为Q2收入同比下降，毛利率及净利率同比提升的主要原因是，毛利率较高的肝病类、心脑血管类、抗菌类产品销售收入增长，占比提升，毛利率较低的痛风类等产品销售收入下降，占比下降。
    产能建设持续进行，新产能将有序释放。在原料药及中间体方面，公司非公开发行募投项目7个车间均已完成厂房建设，其中3个车间已完成竣工验收、1个车间正在进行试生产、1个车间待试生产、2个车间待设备安装。在制剂方面，高活性制剂车间、口服固体制剂车间已完成厂房建设及设备安装，有望于2025年投产。
    制剂将迎来收获期，打造第三增长曲线。公司与STADA合作的第一个制剂产品甲磺酸伊马替尼片有望于2024年H2在欧洲获批，于2025年H1在中国获批，并将于2025年开始贡献销售收入。此外，公司积极布局创新药业务，一方面投资新药公司，另一方面引进、开发新药，公司正在开发的用于治疗缺血性脑卒中的1.1类新药布罗佐喷钠尚待进入Ⅲ期临床。
    投资建议
    我们预测公司2024/25/26年收入为9.63/11.64/15.81亿元，净利润为3.17/3.84/5.06亿元，对应当前PE为18/15/11X，考虑到公司原料药及CDMO业务增长稳定，且制剂业务有望于2025年开始贡献增量收入，持续给予“买入”评级。
    风险提示
    行业政策风险；市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；产品研发失败风险；

2024年中报业绩点评：国内外保持快速增长，盈利能力进一步优化

新产业(300832)
    事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入22.11亿元（+18.54%），归母净利润9.03亿元（+20.42%），扣非净利润8.68亿元（+26.36%），经营性现金流6.18亿元（+17.46%）。2024Q2实现营业收入11.90亿元（+20.23%），归母净利润4.77亿元（+20.76%），扣非净利润4.68亿元（+27.11%），经营性现金流3.57亿元（+2.82%）。
    国内及海外均保持快速增长，中大型机占比进一步提升：1）国内：公司高速化学发光分析仪MAGLUMI X8、MAGLUMI X6及流水线产品持续推广，实现国内大型医疗终端客户数量有效拓展，进而带动常规试剂销量稳步提升。2024H1公司在国内实现营业收入14.10亿元（+16.30%），其中试剂收入同比增速达18.54%，发光仪器装机796台（大型机占比75.13%）。截至2024年6月，公司已服务三级医院客户1,636家，国内三甲医院覆盖率达到60.20%。2）海外：公司积极搭建国内外专家交流平台，持续打造全球品牌影响力，并全面提升区域服务质量。2024H1公司在海外实现营收7.96亿元（+22.79%），其中试剂收入同比增长29.11%，发光仪器新增装机数量达到2,281台（中大型仪器占比增至64.80%，+10.07pct）。目前公司已在海外10个重点国家设立全资子公司（新设印度尼西亚子公司），本地化运营推动海外重点区域业务保持快速增长。
    收入规模提升及结构优化持续驱动盈利改善：2024H1公司主营业务毛利率提升至72.78%（+1.29pct），主要受益于高毛利的试剂类产品占比提升。1）仪器：2024H1公司仪器类产品收入占比约27.8%（-2.2pct），毛利率达32.11%（+2.46pct），其中海外仪器类毛利率为39.95%（+6.31pct），主要受X系列及中大型发光仪器销量占比提升带动；2）试剂：2024H1公司试剂类产品收入占比约72%（+1.5pct），国内及海外毛利率均保持稳定水平（88.50%，-0.41pct）。2024年上半年，公司期间费用率同比有所改善，预计主要是收入规模扩大带来一定费用摊薄及经营效率提升所致，2024H1公司销售费用率为15.11%（-2.38pct），管理费用率为2.60%（-2.99pct），研发费用率为9.24%（+0.02pct）。此外，由于汇兑损益变动，2024H1公司财务费用的正向收益减少约1,259万元，使得财务费用率由去年同期的-1.69%变动为-0.57%。
    持续巩固原料及试剂研发优势，仪器开发项目稳步推进：2024H1公司研发投入为2.04亿元（+18.81%）。公司坚持研发创新驱动核心竞争力提升，凭借四大技术平台日益优化产品研发流程，原料、试剂及仪器产品不断推陈出新。1）原料：公司持续发挥关键原料研发平台优势，关键原料的成功研发/生产缓解了部分原料外购困难与价格昂贵问题，并有助于试剂产品持续优化，公司小分子夹心法检测结果与质谱具有高度一致性，促进了相关免疫项目快速开发；2）试剂：截至2024H1公司化学发光试剂共获证257个，在全球销售202项发光试剂产品（其中欧盟准入191项），为行业内试剂菜单最齐全厂家之一。3）仪器：截至2024H1，公司SATLARS iXLAB智慧实验室平台已上线（新模块开发中），Molecision R8、MAGLUMI X10、Biossays E6 Plus、Biossays C10、HEMOLUMI H6处于国内注册阶段。
    投资建议：公司是国产化学发光龙头，国内外高端机型及流水线持续装机放量，带动试剂业务高速增长。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为20.63/25.33/30.60亿元，同比增长24.77%/22.75%/20.82%，EPS分别为2.63/3.22/3.89元，当前股价对应2024-2026年PE为24/20/16倍，维持“推荐”评级。。
    风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、集采导致降价幅度超预期的风险、试剂上量不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。

锂板块降本显著，铜助力公司二次成长

中矿资源(002738)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，24年上半年实现营业收入24.22亿元，同比-32.8%；实现归属于上市公司股东净利润4.73亿元，同比-68.52%；实现扣非净利润4.45亿元，同比-70.15%。其中24年Q2实现营业收入12.95亿元，同比-15.33%，环比+14.95%；实现归母净利润2.17亿元，同比-46.66%，环比-15.35%；实现扣非净利润2.17亿元，同比-43.97%，环比-5.14%。业绩符合预期。
    锂价下行拖累公司业绩：
    量：公司自有矿销量大幅提高，24H1自有矿共实现锂盐销量16,798.67吨，已超过去年全年以自有矿为原料实现的锂盐产量（15771.91吨）；
    价：报告期内锂盐价格大幅下行，2024年H1国内电池级碳酸锂均价为10.4万元/吨（同比-67.00%），氢氧化锂均价为9.6万元/吨（同比-72.79%）；Q2国内碳酸锂均价10.5万元/吨（同比-57.00%、环比+3.17%），氢氧化锂均价9.8万元/吨（同比-63.55%、环比+5.96%）；
    成本：根据测算，24年H1单吨锂盐生产成本降至6.10万元/吨，23年同期为9.47万元/吨，成本下降主要系：1）公司调整原料产品结构，200万吨锂辉石产线达产，增加锂辉石原料使用比例；2）建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式降低了Bikita用电成本。
    自有矿持续放量，成长性兑现。1）Bikita矿山，津巴布韦“Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”和“Bikita锂矿200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”于2023年7月建设完成并正式投料试生产，23年11月达产，达成公司锂资源完全自给的目标，2026年完成非洲3万吨/年采、选、冶一体化布局；2）Tanco矿山，公司所属加拿大Tanco矿山18万吨/年锂辉石采选生产线生产顺利，加拿大Tanco矿区100万吨/年采选项目当前处于政府审批阶段，力争25年前完成。
    Kitumba铜矿完成交割，开启第二成长曲线。Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%，2015年可研报告显示，Kitumba铜矿C1现金成本为1.6美元/磅（约3527美元/吨），All-in现金成本为1.93美元/磅（约4255美元/吨），成本具备较强的竞争力。力争25年完成5万吨/年铜金属采、选、冶一体化布局，2年内再获取新的优质铜矿资源，有望成为中长期公司新的利润增长点。
    盈利预测及投资建议：我们下调24-26年锂盐均价假设分别为8.5、7.0、7.0万元/吨，公司锂盐出货量分别为4.0、5.0、7.0万吨，预计公司2024-2026年净利润分别为9.42、8.60、11.89亿元（24-25年净利润预测前值分别为14.65、19.23亿元），按照当前195亿市值计算，对应PE分别为20.7、22.7、16.4X。锂板块成本持续优化，维持公司“买入”评级。
    风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；供给端产能释放超预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。
   

石膏板稳健增长，两翼业务加速推进

北新建材(000786)
    投资要点
    事件：公司公布2024年半年报，报告期内营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为136.0、22.1、21.6亿元，分别同比+19.3%、+16.8%、+17.0%，其中Q2实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为76.5、13.9、13.7亿元，同比分别+15.4%、+7.0%、+8.0%，环比分别+28.8%、+69.3%、+72.9%。
    石膏板营收逆势增长，毛利率稳步提升。24H1公司石膏板业务实现收入73.0亿，同比+4.1%，在上半年下游需求承压下石膏板营收实现逆势增长，我们预计背后驱动力：1）“龙牌腾飞”、“泰山攀登”高端化经营策略持续推进，产品高端化占比提升；2）开拓城市更新、修缮业务、工业建筑、民建市场等领域，以及“工装到家装”和“城市到县乡”市场。24H1石膏板业务毛利率39.6%，同比+1.2pcts，背后驱动力：1）核心成本项煤炭、护面纸等价格同比下降；2）产品结构高端化升级，定价力进一步增强。国内市场之外，24H1公司国际化业务稳步推进，石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一；泰国石膏板及其配套项目开工建设；境外销量、营收、利润同比保持大幅增长，继续保持高质量发展势头。
    防水业务市占率提升加速，收入快速增长。24H1公司防水卷材、防水工程分别实现收入17.1、2.1亿，分别同比+32.4%、-15.6%，合计营收同比+24.7%，同样实现逆势增长，背后主要驱动力为：充分发挥联合重组企业的差异化竞争优势及北新建材作为央企的品牌背书优势，持续提升渠道开发能力，同时聚焦修缮、旧改、家装零售等市场，有效布局民建业务新赛道。24H1公司防水卷材毛利率19.3%，同-1.5pcts。
    嘉宝莉重组完成，涂料业务收入盈利双增。24H1公司涂料业务实现收入17.8亿，同比+265.8%，实现毛利率31.3%，同比+2.1pcts。24H1公司完成嘉宝莉涂料的联合重组，实施“百日整合计划”实现平稳交接。同时，公司也发力工业涂料业务应用领域扩展，夯实航空航天细分市场，积极拓展高端装备市场和风电市场。
    经营性净现金继续改善，现金牛实力再次彰显。24H1公司实现经营活动产生的现金流量净额20.4亿，同比+60.0%；净利润现金含量91%，同比+24pcts。
    北新建材观点重申：公司是石膏板行业龙头，国内制造业的极致典范，未来仍具备较强的成长性。核心看点在于：1）石膏板低成本和高定价权优势凸显，高端化提升盈利。公司成本优势和高定价权领先行业，截至24H1产能35.62亿平，中长期目标50亿平，成本优势和定价权将进一步巩固。随着龙牌、泰山牌等中高端产品占比提升，产品价格以及毛利率中枢将稳中有升；2）轻钢龙骨和石膏砂浆发挥强协同效应快速增长；3）防水和涂料业务成长空间大，扩张速度快，防水新规出台加速行业出清，推动行业扩容，利好龙头份额提升，2024年2月末嘉宝莉完成并表，涂料一翼加速成长；4）限制性股票激励计划锚定高质稳健成长，或将充分激发经营组织上下干事创业活力，使得北新建材“央企实力+民企活力”的经营管理能力再次深化。
    盈利预测：公司业绩符合预期，我们维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为42.6、50.7、55.6亿，对应当前股价的2024-2026年PE分别为10、9、8倍。考虑到公司石膏板主业壁垒稳固，高端化持续推进，防水和涂料两翼业务全面发力，我们维持“买入”评级。
    风险提示：下游行业需求大幅下滑；石膏板价格大幅下跌，产品中高端化不及预期；海外拓展不及预期；龙骨、防水、涂料等业务拓展不及预期；防水新规落地进度不及预期；信息更新不及时的风险。
   

2024年中报点评：Q2盈利进一步改善，H2出货预计同比转正

派能科技(688063)
    投资要点
    Q2业绩符合预期。公司24年H1营收9亿元，同减66%；归母净利润0.2亿元，同减97%。毛利率37.3%，同减0.7pct，归母净利率2.3%，同减24.8pct；其中24Q2营收5亿元，同环比-34%/+23%，归母净利润0.2亿元，同环比-93%/+297%，毛利率38.5%，同环比+6.5/+2.8pct，归母净利率3.4%，同环比-28.9/+2.3pct。
    Q2出货环增约30%，单wh利润进一步改善。公司H1出货571MWh，其中Q2出货约320MWh，环增近30%，产业链去库已接近尾声，我们预计H2出货量同比转正，全年出货有望达1.5gwh，同降15%。Q2原材料价格下行，单wh均价1.6-1.7元(含税)，环降5%左右，产能利用率提升，单wh盈利恢复至0.08元，环增50%，H2电池价格下行空间有限，后续随稼动率进一步提升，盈利水平有望逐季改善，全年恢复至0.1元/wh。
    欧洲去库接近尾声，新兴市场贡献增量，25年恢复30%+增长。欧洲主力市场德国户储渗透率高、意大利补贴退坡，24年欧洲户储装机下滑15%至10gwh，但由于光储系统成本下降30%，对冲电价下降影响，欧洲户储irr仍可观，因此我们预计未来恢复20%稳健增长，此外新兴市场贡献增量，巴基斯坦、乌克兰等地区需求高增，对冲主力市场放缓，24年全球户储装机增长3%至17gwh，25年增长32%至23gwh。
    期间费用有所提升，存货维持合理水平。24H1期间费用2.7亿元，同增62%，费用率31.7%，同增25.1pct，其中24Q2期间费用1.5亿元，环比+24%，费用率31.8%，环比+0.2pct，主要系销售费用+4.6pct。24H1经营性净现金流4.6亿元，同减60.8%，其中Q2经营性净现金流2.5亿元，环比+21%，24年H1资本开支2.3亿元，同减70%，其中Q2资本开支0.9亿元，同增74%。24Q2末存货6.8亿元，较Q1末减2.5%。
    盈利预测与投资评级：考虑到下游需求不及预期，我们下修公司24-26年归母净利润至1.0/3.1/5.0亿元（此前预测3.7/5.3/7.4亿元），同比-81%/+207%/+64%，对应PE为89x/29x/18x，考虑公司为全球户储龙头，工商储等领域逐步放量，欧洲未来需求逐步恢复，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

业绩增长凸显强韧性，内生外延夯实发展基础

华润三九(000999)
    2024年8月23日，公司发布2024年半年报。1H24年公司实现收入141.06亿元，同比+7.3%；归母净利润23.98亿元，同比+27.77%；扣非归母净利润23.09亿元，同比+26.33%。
    单季度看，2Q24公司实现收入68.12亿元，同比+0.27%；归母净利润10.35亿元，同比+42.48%；扣非归母净利润9.81亿元，同比+40.88%。
    经营分析
    CHC业务实现高质量发展，助力业绩快速增长。CHC业务在上半年实现收入+毛利率的双重提升，1H24公司CHC业务收入为77.73亿元，同比+14%，毛利率为62.87%，同比提升5.9pct。受品牌消费者认可度持续提升的推动，呼吸品类保持较快增长，999感冒灵带动细分品类中999抗病毒口服液、999小柴胡颗粒、999藿香正气合剂等品种实现较快增长。处方药业务收入为24.17亿元，同比-13.07%，主要是部分产品受外部环境影响及饮片业务优化经营策略导致。传统国药收入为19.56亿元，同比+5.14%。药品、器械批发及零售收入为16.84亿元，同比+19.22%。在CHC业务高质量发展的基础上，1H24公司毛利率为53.56%，同比提升1.34pct，销售费用率为23.48%，同比减少1.54pct，盈利质量进一步提升。并购整合继续发力，为长期发展夯实基础。2023年1月昆药集团并表后，公司有望携手昆药集团在银发健康领域持续发力。近期公司公告，拟收购天士力28%股权。双方强强联手后，有望进一步加强公司在心脑血管等领域的实力，天士力加入后亦有望为公司创新赋能。通过内生外延双向发展，公司有望在院内院外均展现强劲竞争力。
    盈利预测、估值与评级
    公司CHC业务表现良好，充分展现竞争力和发展韧性。在不考虑天士力收购后续并表影响的情况下，基于发展现状，我们将公司24-26年归母净利润预测由32.96/37.92/43.42亿元上调至35.84/40.37/45.78亿元，分别同比增长26%/13%/13%，EPS分别为2.79/3.14/3.57元，现价对应PE分别为15/14/12倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

制剂业务快速增长，创新进展值得关注

博瑞医药(688166)
    2024年8月23日，公司发布半年报，1H24公司营收/归母/扣非净利润6.58/1.06/1.05亿元，分别同比增长11.95%/-2.81%/0.25%。2Q24营收/归母/扣非净利润3.17/0.42/0.41亿元，分别同比增长12.39%/9.37%/16.34%。业绩符合预期。
    点评
    制剂业务快速增长，铁剂、吸入剂突破在即。（1）营收：公司1H24产品销售收入6.14亿元，同比增长16.65%；其中，原料药与制剂收入5.04/1.10亿元，分别同比增长16.65%/30.8%。原料药，受流感趋势变化，奥司他韦原料药需求及价格有波动，抗病毒类产品收入同比减少28.02%；抗真菌类产品需求放量，同比增长66.82%。制剂，在产品销售收入中占比17.88%，提高1.88个百分点；主要源于市场拓展带来的磷酸奥司他韦胶囊、甲磺酸艾立布林等产品的增长。（2）高难仿制剂领域：①吸入用布地奈德混悬液已在国内申报，噻托溴铵和噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂都已通过BE试验（生物等效性试验），沙美特罗替卡松吸入粉雾剂已获批临床，噻托溴铵吸入粉雾剂已经完成中试。②公司羧基麦芽糖铁注射液已完成BE试验，羧基麦芽糖铁原料药在韩国获得预注册，尚待DMF技术审评。③产能：符合欧美cGMP标准的苏州注射剂生产基地，已竣工验收；苏州吸入剂及其他制剂生产基地，变更后项目产品包括沙美特罗替卡松干粉吸入剂、噻托溴铵吸入粉雾剂（设计年产能为500万盒）、噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂、伏环孢素软胶囊、生物医药CDMO，已近完工。创新药研发推进，降糖减重及抗肿瘤等领域皆有进展。（1）公司BGM0504注射液是公司自主研发的GLP-1（胰高血糖素样肽1）和GIP（葡萄糖依赖性促胰岛素多肽）受体双重激动剂，降糖的2期临床，已锁库，正在进行统计分析，临近数据读出；减重的2期临床，已完成了全部受试者的入组，其中5mg、10mg剂量组受试者已全部出组，15mg剂量组受试者尚未出组。（2）BGC0228是公司开发的长效多肽靶向偶联药物，处于1期临床，已完成剂量爬坡和扩展研究，受试者均已出组，正在进行数据清理。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司中报，我们维持营收预测，预计2024/25/26年营收13/15/17亿元；下调利润预测，将2024/25年归母净利润下调17%/30%至2.04/2.76亿元，预计2026年归母净利润3.21亿元。维持“买入”评级。
    风险提示
    产品销售增长、产能投建以及创新药研发不达预期等风险。

海信视像24H1业绩点评：静待成本缓解，蓄力长期发展

海信视像(600060)
    主要观点：
    公司发布2024年H1业绩：
    24Q2：收入127.6亿（-4.7%），归母净利润3.7亿（-11.7%）；扣非归母净利润2.6亿（-27.5%）。
    24H1：收入254.6亿（+2.4%），归母净利润8.3亿（-19.6%）；扣非归母净利润6.4亿（-24.3%）。
    收入端：H1主营收入同比+7%，智慧显示收入同比+6.3%
    智慧显示业务：H1收入同比+6.3%，我们预计单季Q1同比约+14%，Q2同比持平。份额上来看，公司24H1全球出货1289万台，对应份额14.1%维持全球第二，百寸大屏份额达58%蝉联全球第一。
    内外销拆分来看：增幅主要来自外销拉动，我们预计H1内销持平，外销增长略高于10%。
    ①内销：参考奥维监测24H1海信系零售额/零售量/均价各分别同比+4%/-11%/+17%，内销增长驱动为"结构"，MiniLED及大屏化共促价增，公司内销份额仍居领先；
    ②外销：参考海关数据24H1黑电行业出口额/出口量/出口均价各+16%/+6%/+10%（人民币计价），量价表现好于内销。外销结构分布根据财报披露，H1欧洲收入同比+20.06%，东芝品牌东南亚+24%，持续拓展亚太、中东非及拉美等新兴区域培育未来增量。？新显示业务：H1收入同比+14.6%，我们预计单季Q1同比+19%，Q2同比+11%。其增长主要源于①芯片业务受益MiniLED发展实现高增；②商显业务外销+82%拉动下表现较优；③子公司乾照光电H1录得收入+10%，归母0.4亿（同比大幅减亏1.5亿）。
    利润端：H1成本运费上涨压制盈利
    毛利率：24Q2毛利率15.9%，同比-0.5pct/环比+0.1pct。尽管上半年公司通过大屏化高端化提升ASP，但同期遭遇面板价格及运费快速上涨，毛利率略下行；
    净利率：24Q2净利率3.7%，同比持平，销售/管理/研发/财务费率分别变化-0.3/+0.1/-0.1/+0.4pct，财务费率主因汇兑收益较同期减少，四费整体基本稳定。
    投资建议：静待成本缓解
    我们的观点：
    24H1公司短期业绩表现受制于面板价格等外部因素，但全球份额优势稳固，发力大屏化高端化改善产品结构，持续蓄力长期发展，期待迎来新修复周期。
    盈利预测：我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现营收573/629/683亿元（前值604/656/702亿元），同比
    7%/+10%/+9%；实现归母净利润21.0/23.5/26.1亿元（前值23/25/28亿元），同比+0%/+12%/+11%；当前股价对应PE为10/9/8X，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业景气度波动，行业竞争加剧，面板成本大幅波动。

2024年半年报点评：AI布局持续兑现，积极关注多元AI应用进展

昆仑万维(300418)
    投资要点
    事件：2024H1公司实现营收25.02亿元，yoy+3.16%，归母净利润-3.89亿元，yoy-208.64%。其中，2024Q2公司实现营收12.94亿元，yoy+7.14%，qoq+7.18%，归母净利润-2.02亿元，yoy-238.04%，2024Q1归母净利润为-1.87亿元，业绩低于我们预期。
    营收稳健增长，Opera再度上修全年指引。2024H1公司营收同比增长3.16%，其中：1）游戏业务收入2.41亿元，同比下降18.37%，我们认为主要系产品上线节奏影响；2）海外社交网络业务收入4.76亿元，同比下降5.92%，我们认为主要系受推广节奏影响；3）Opera延续较高增长态势，实现营收2.12亿美元，同比增长16.79%，经调整EBITDA5152万美元，同比增长22.07%，其中Q2实现营收1.10亿美元，同比增长16.57%，环比增长7.72%，经调整EBITDA2661万美元，同比增长30.00%，环比增长6.80%，同时Opera上调全年指引，预计实现收入4.61-4.67亿美元（前为4.50-4.65亿美元），中枢较2023年增长17%，经调整EBITDA为1.10-1.13亿美元（前为1.06-1.10亿美元）。
    利润端受AI投入及投资波动影响有所承压。2024H1公司营收稳健增长，但利润端有所回落，主要系：1）加大AI研发投入，2024H1公司研发费用为7.57亿元，yoy+115.72%，研发费用率为30.27%，yoy+15.88pct；2）AI应用加速落地，对应市场推广投入增加，2024H1公司销售费用为9.34亿元，yoy+20.99%，销售费用率为37.35%，yoy+5.50pct；3）部分投资项目公允价值波动，对应2024H1公司公允价值变动收益为-1.81亿元，去年同期为1.66亿元。
    AI布局加速落地，多元应用开启商业化变现。公司积极布局基座大模型+AI应用，已构建AI大模型、AI搜索、AI游戏、AI音乐、AI社交、AI短剧组成的多元AI业务矩阵，并在应用落地及商业化变现上取得出色进展。其中，AI搜索产品「天工AI智能助手」日活跃用户已突破100万，AI社交产品「Linky」日活跃用户已突破50万，AI音乐已推出面向国内用户的天工音乐服务，和面向海外的全球首款AI流媒体音乐平台「Melodio」和AI音乐创作平台「Mureka」，AI短剧方面已发布AI短剧平台「SkyReels」。此外，AI游戏产品《Club Koala》预计于2024年10月开启beta版测试，同时还有AI+UGC开放世界RPG《Project G7》等新游在研发中。商业化方面，公司的天工大模型通过与B端客户如电信运营商等达成合作，实现收入，同时海内外C端应用如AI音乐、AI社交等通过会员等增值服务开启商业化。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司AI投入及投资业务波动，我们下调2024-2026年EPS至0.12/0.39/0.53元（此前为0.56/0.63/0.72元），对应当前股价PE分别为220/67/49倍。我们看好公司前瞻布局AI，AI大模型及应用加速兑现，蓄力长期增长，维持“买入”评级。
    风险提示：AI进展不及预期，经营性业务不及预期，行业监管风险。

2024年半年报点评：各业务板块共同向上，分红比例提升

潍柴动力(000338)
    事件：
    公司发布2024年半年度报告，2024H1实现收入1124.9亿元，同比增长6.0%；实现归母净利润59.0亿元，同比增长51.4%，其中二季度收入561.1亿，同比增长6.5%，环比下滑0.5%，归母净利润33.0亿，同比增长61.7%，环比增长27.1%。
    各业务板块共同向上，驱动公司收入稳健增长
    2024Q2行业重卡批发销量为23.2万辆，同比下滑6.1%，环比下滑14.9%。公司实现收入561.1亿，同比增长6.5%。分业务板块看，2024年上半年公司发动机销量40万台，同比增长9.8%；重卡销量6.3万辆，同比增长3.3%；变速器销售47.7万台，同比增长12.1%。中重卡发动机上牌销量13.0万台，份额达32.3%。潍柴雷沃销售收入98.0亿元，同比增长28.1%，创历史新高；主要受益于农机产品整体销量同比增长17%，规模稳居行业第一。
    产品结构改善+子公司经营向上，利润率显著提升
    二季度公司归母利润率为5.9%，环比提升1.3pct，同比提升2.0pct，主要受益于产品结构改善。二季度公司天然气上牌销量3.7万辆，占国内销量69%，占比提升5.1pct。大缸径发动机M33、M55全系列发电产品功率、性能全面提升，赢得广泛认可。公司3月更改会计政策，将销售费用中的质保费用调入营业成本中，导致毛利率环比降低0.7pct，但销售费用率也同时降低0.7pct。管理/研发/财务费用率分别环比-0.2/+0.2/-0.3pct。陕汽业绩改善明显，2024H1净利润3.2亿，同比扭亏。
    股权激励目标有望实现，分红率提升
    从股权激励目标来看，2024-2026年收入目标分别为2102/2312/2589亿元，销售利润率目标分别为8%/9%/9%，上半年公司实现收入1124.9亿元，目标完成率过半；销售利润率为7.9%，与目标8%仅差0.1pct。下半年重卡行业迎来销售旺季，叠加以旧换新政策的助力，公司在市场份额稳定的基础上，有望实现业绩考核条件。2024H1公司现金分红32.4亿，分红比例从50%提升至55%，提高股东回报。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2165.1/2427.6/2585.0亿元，同比增速分别为1.2%/12.1%/6.5%，归母净利润分别为115.4/139.2/156.2亿元，同比增速分别为28.0%/20.6%/12.3%，EPS分别为1.32/1.59/1.79元/股，3年CAGR为20.1%。鉴于公司处于行业龙头地位，产品竞争力强，维持“买入”评级。
    风险提示：天然气价格上涨；重卡行业复苏不及预期；出口节奏放缓。
   

公司信息更新报告：整体业绩稳健，创新业务快速成长

国能日新(301162)
    “双碳”政策打开成长空间，维持“买入”评级
    公司为新能源发电功率预测龙头，进军电力交易、虚拟电厂、储能等蓝海市场，有望受益电力市场化改革机遇，进入快速发展通道，我们维持原有盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.16、1.50、1.95亿元，EPS为1.15、1.50、1.95元/股，当前股价对应PE为28.4、21.8、16.8倍，维持“买入”评级。
    事件：公司发布2024年中报，收入平稳增长
    2024年上半年，公司收入平稳增长，实现营业收入2.24亿元，同比增长18.67%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长4.69%；实现扣非归母净利润0.28亿元，同比增长12.23%。
    功率预测基本盘稳固，业务开拓进展积极
    2024年上半年，公司新能源发电功率预测产品收入1.32亿元，同比增长3.27%，业务基本盘稳固。受益于公司核心技术领先优势及积极的市场拓展策略，服务电站规模较2024年初净增超过200余家，2024年上半年服务电站净增数量超越往年历史同期水平。功率预测业务上半年毛利率73.50%，同比提升1.61pct，主要原因系公司保持了良好的客户稳定性，使得功率预测服务费占比进一步提升。
    创新类产品持续拓展，开启第二成长曲线
    2024年上半年，公司创新产品业务收入1592.08万元，同比增长172.65%。公司电力交易产品落地多点开花，已实现在山西、山东、甘肃、广东和蒙西的布局并陆续应用于部分电力交易客户，已研发应用于江西、河北南网、安徽等省份的电力交易产品并邀约新能源电站客户进行试用，着手开展辽宁、宁夏、陕西等省份的产品研发工作。虚拟电厂运营业务持续加码，子公司国能日新智慧能源已获得陕西、甘肃、宁夏、新疆、青海、浙江、江苏、华北、湖北等省份电网的聚合商准入资格，子公司日新鸿晟已通过收购、自建等方式，在江苏、浙江、上海、广东、重庆、福建等省份落地开展分布式光伏或工商业储能示范项目。伴随电力市场化改革深入推进，公司创新业务成长前景光明。
    风险提示：电改推进不及预期；市场竞争加剧；公司市场开拓不及预期。

双品牌齐发力，毛利率提升优化净利率

丸美股份(603983)
    事件回顾
    公司公布2024年半年报，24H1公司实现营收13.52亿元，同比+27.65%；归母净利润1.77亿元，同比+35.09%；扣非归母净利1.66亿元，同比+40.21%。其中24Q2公司实现营收6.91亿元，同比+18.58%；归母净利润0.66亿元，同比+26.71%；扣非归母净利0.62亿元，同比+39.24%。
    事件点评
    双品牌齐发力，线上占比持续提升。分品牌来看，24H1丸美品牌营收9.30亿元，同比+26%，其中天猫官旗、抖快分别同比+34%、+30%，胶原小金针2.0上市2个月销售GMV破亿，上半年GMV同比+106%；24H1恋火营收4.17亿元，同比+36%，5月初PL看不见和蹭不掉变装波点限定系列上市两月实现GMV为2.75亿元。分渠道来看，24H1公司线上、线下分别营收分别为11.39亿元、2.12亿元，分别同比+35%、-1%，线上占比提升至84%；线下渠道第二季度因消费景气度等因素不及预期。
    毛利率持续提升带动净利率优化。24H1公司毛利率74.68%，同比+4.55pct，主要系产品结构优化及精益管理；其中24Q2毛利率74.75%，同比+3.44pct。24H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为53.06%/3.44%/2.65%，同比+4.6/-1.0/-0.1pct；24Q2年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为55.70%/3.71%/2.84%，同比+2.3/-0.8/+0.2pct，销售费用率受线上竞争激烈、流量成本高涨等因素影响；综上24H1公司归母净利率同比+0.72pct至13.09%，其中24Q2归母净利率同比+0.63pct至9.55%。
    盈利预测及投资建议：公司丸美、恋火两大品牌快速增长，毛利率持续提升，销售费用率仍存在压力，我们调整公司盈利预测，预计24年-26年归母净利润分别为3.5亿元/4.4亿元/5.4亿元，对应PE为25倍/20倍/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度不及预期，竞争加剧+流量成本压力拖累净利率，大单品放量不及预期。

1H24业绩符合预期，海外2Q实现高增长

微电生理(688351)
    公司1H24业绩基本符合预期，其中2Q24收入及净利增速有所放缓。1H24行业整体三维手术量增速受医疗反腐影响有所放缓，但公司TrueForce压力导管放量情况理想，带动国内/海外收入同比+45%/+36%。公司7月整体表现相较2Q有所改善，且行业反腐已常态化，预计对手术量及设备投放的影响将逐步减弱。重申“买入”评级，维持目标价人民币27.9元。
    1H24业绩基本符合预期，2Q24增速稍有放缓：1H24收入同比+40%至人民币1.98亿元（vs BBG全年一致预期：+43%），收入中三维消融导管占收入比例>40%，标测导管占比约30%，设备类占比<10%，针鞘类占比约15%，其中主要新产品（压力消融导管、冷冻消融导管、高密度标测导管）占比约20%；毛利率同比-8.5pcts至59.1%，主要受到集采降价以及压力导管等新品上市后仍在放量期，暂未形成规模效应影响；归母净利同比+689%至1,701万元。单看2Q24，收入/毛利率/归母净利分别同比+21%/-9.3pcts/+12%，增速稍有放缓。
    国内收入在医疗反腐常态化下维持较高增速，海外收入2Q24增长强劲。国内：1H24收入同比+45%，其中三维消融导管收入+>50%。从手术量看，受到医疗反腐影响，行业三维电生理手术量1H24同比增速放缓至+10%~20%，低于我们的预期，公司期内三维电生理手术量完成接近1万例，其中1Q24手术量>5,000例，2Q24环比有所下滑。公司重磅新品TrueForce压力导管1H24手术量近2,000例（其中1/3用于房颤手术），公司预计全年压力导管手术量>4,000例。海外：1H24收入同比+36%，其中2Q24+>80%，美洲、中东俄非增速亮眼，主要受压力消融导管海外销售放量拉动，公司预计2024全年压力导管海外手术量>1,000例。
    研发管线顺利推进：1）PFA：公司自研导管已进入临床随访收尾阶段，参股的商阳医疗PFA产品已递交国内注册，预计1H25获批；2）RDN：正在多家中心开展临床入组；3）双弯压力感知磁定位灌注射频消融导管：已递交国内注册申请；4）与Stereotaxis合作：核心产品第五代泛血管介入手术机器人磁导航系统Genesis及双方共同研发的磁导航消融导管均已递交注册申请，预计2H24获批。
    维持“买入”评级，目标价人民币27.90元。我们预计2024-26E公司收入人民币4.6亿/6.5亿/9.0亿元，给予公司20x2025E PS目标估值倍数，目标价人民币27.90元，该目标估值倍数较公司上市以来均值低0.8个标准差。
    投资风险：政策风险、电生理手术量及核心产品销售增速不及预期。

黄金单位销售成本显著下降，Osino收购持续推进

山金国际(000975)
    公司发布2024年中报
    2024年上半年实现营业收入65.05亿元，同比+42.27%；实现归母净利润10.75亿元，同比+46.35%；实现扣非归母净利润11.27亿元，同比+58.41%。其中二季度公司实现营业收入37.32亿元，环比+34.57%，归母净利润5.72亿元，环比+13.70%，扣非归母净利润6.27亿元，环比+25.51%。
    公司24H1非经常性损益-0.51亿元，其中-0.79亿元来自公允价值变动损益及处置金融资产和金融负债产生的损益。
    Q2黄金产销平衡，成本显著下降增厚利润
    价：24H1沪金均价523.30元/克，同比+20.5%，沪银均价6022.45元/千克（不含税），同比+28.0%。24Q2沪金均价555.44元/克，同比+23.8%，环比+13.2%；沪银均价6701.35元/千克（不含税），同比+36.5%，环比+25.7%。
    量：公司Q2黄金产销平衡，24H1矿产金销量4.41吨，其中Q1/Q2分别为2.28/2.13吨；矿产银销量74.13吨，其中Q1/Q2分别为29.64/44.49吨。24H1矿产金产量4.16吨，其中Q1/Q2分别为1.98/2.18吨；矿产银产量82.24吨，其中Q1/Q2分别为20.88/61.36吨。
    成本：24H1黄金单位销售成本146.53元/克，白银单位销售成本2.7元/克，分别相比2023年全年-29.89元/克、+0.36元/克。黄金单位销售成本显著下降，主因公司提升矿山产能效率，部署降本增效新举措，矿山企业落实精益成本管理理念，实施了加强井下生产计划及现场施工管控、降低采场贫化率、加强选矿流程管理、改进选厂工艺等一系列举措。总部招采通过优化采购、提高生产效率等措施，有效降低了成本。
    Osino收购审批程序完成
    公司计划收购Osino Resources Corp.，开启国际化资源布局的第一步，预计投产后提供5吨/年的黄金产能。公司已经完成了中国境外投资备案相关审批程序，以及已经获得了纳米比亚反垄断竞争委员会（NCC）的批准。截至目前，本次收购的所有审批程序都已经完成，双方已将2024年8月29日定为《交割协议》的完成日期。
    投资建议：
    公司注重成本管控，Osino收购推进助力远期产量增长。黄金价格屡创新高，量价双增业绩增速可观。预计2024-2026年营业收入分别为93.67、110.63、132.53亿元，预计净利润22.64、28.15、35.77亿元，对应EPS分别为0.82、1.01、1.29元/股，目前股价对应PE为21.5、17.3、13.6倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价20.4元/股，对应24年PE约25倍。
    风险提示：需求不及预期，金属价格大幅波动，项目进度不及预期，收购失败风险。
   

公司事件点评报告：业绩符合预期，成本控制能力较强

养元饮品(603156)
    事件
    2024年8月25日，养元饮品发布2024年中报。
    投资要点
    业绩符合预期，成本优势明显
    业绩符合预期，销售淡季增速波动略大。2024H1总营收29.42亿元（同减2.02%），归母净利润10.30亿元（同增12.97%），扣非净利润7.75亿元（同增8.23%）。其中，2024Q2总营收6.26亿元（同减19.09%），归母净利润1.51亿元（同减15.71%），扣非净利润0.68亿元（同减34.25%）。成本控制能力较强，盈利能力提升。2024H1毛利率/净利率分别为46.99%/35.00%，分别同比+1.85/+4.64pcts；2024Q2毛利率/净利率分别为46.29%/24.09%，分别同比+6.38/+0.97pcts。公司发挥规模优势与较强话语权，成本控制力度较大，毛利率有效提升。2024H1销售/管理费用率分别为10.81%/1.63%，分别同比+0.21/+0.002pcts；2024Q2销售/管理费用率分别为23.94%/4.17%，同比+7.28/+0.71pcts。行业需求不足，现金流表现承压。2024H1/2024Q2经营净现金流分别为0.26/9.04亿元，同比-97.02%/-29.47%；2024H1/2024Q2销售回款分别为28.58/19.88亿元，分别同比-19.53%/-18.14%。截至2024H1末，合同负债14.23亿元，环比增加11.47亿元。
    核心市场增长稳健，直销渠道略受影响
    分区域看，2024H1华东/华中/华北/西南/西北/东北/华南收入分别为8.91/6.93/6.63/4.06/1.13/0.92/0.67亿元，同比-6.75%/-8.27%/+18.54%/-17.26%/+8.94%/+35.09%/+1.64%；2024Q2收入分别同比-16.11%/-22.87%/+5.07%/-57.69%/-10.56%/-36.76%/-9.24%。华北作为公司大本营市场，业绩保持稳增，新兴市场业绩波动略大。分渠道看，2024H1经销/直销收入分别为27.33/1.93亿元，同比-4.32%/+34.62%；2024Q2收入分别为6.10/0.10亿元，分别同比-18.27%/-61.87%，以大润发和永辉等为代表的大型商超受影响较大。截至2024H1，经销商共2125名，较2023年末增加20名。
    盈利预测
    我们看好公司核桃乳产品持续做渠道开拓寻求增量，功能性饮料持续放量。根据中报，我们略调整公司2024-2026年EPS为1.25/1.37/1.52（前值为1.29/1.43/1.60）元，当前股价对应PE分别为17/15/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、核桃露增长不及预期、成本上涨风险等、红牛增长不及预期风险。

上半年归母净利润持续增长，新材料销量快速提升

恒力石化(600346)
    2024年上半年公司实现营业总收入1125.96亿元，同比增长2.87%；归母净利润40.18亿元，同比增长31.77%。其中，2024年二季度实现营业总收入541.84亿元，同比增长1.65%，归母净利润18.78亿元，同比降低7.44%，公司业绩持续向好，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    Q2毛利率环比提升，PTA、新材料产品销量增长。上半年公司销售毛利率为11.85%，同比提升0.78pct，销售净利率为3.58%，同比提升0.79pct，其中Q2销售毛利率为12.61%，同比-0.37pct，环比提升1.45pct。炼化产品、PTA、聚酯产品上半年销量分别为855.03、734.50、259.90万吨，同比分别-24.33%、+30.24%、+46.58%，分别实现营收459.97、387.32、210.62亿元，同比分别-26.58%、+35.19%、+40.61%，毛利率分别为16.58%、4.82%、15.78%。未来随着下游需求改善，公司盈利能力有望继续提升。
    产品结构高效协同，多措并举降本增效。公司坚持“品质、成本、快速反应，实现利润最大化”的经营策略，优化产销协同，灵活调整原料、装置、产品结构。2024年二季度部分炼化装置完成技术优化升级，上半年消费税为26.38亿元，同比降低29.23%。此外，公司多措并举，优化采购策略与库存管理、拓展多元化融资渠道，降低融资成本。精细化管理或助推公司实现高质量的效益内生式增长。
    新材料产能逐步投放，打造成长第二增长极。公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目，预计2024年下半年实现全面投产，该精细化工项目侧重于碳二产业链下游延伸以及煤化工相关产能完善，主要包括双酚A、聚碳酸酯、电子级DMC、异丙醇、乙醇胺、聚甲醛、醋酸、PTMEG等产品。此外，苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进，预计2025年上半年全部建成投产。高附加值新材料产品将公司发展提供新的增长点。
    估值
    公司上半年业绩持续增长，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为92.38亿元、96.78亿元、119.09亿元。预计公司2024-2026年每股收益分别为1.31元、1.37元、1.69元，对应的PE分别为10.1倍、9.7倍、7.9倍。维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限；下游需求不及预期等。

电解铝量利双增，煤炭生产恢复正常水平

神火股份(000933)
    公司发布2024年中报
    2024年H1公司营业收入182.21亿元，同比-4.65%；归母净利润22.84亿元，同比-16.62%，扣非归母净利润21.57亿元，同比-21.35%。
    其中2024年Q2营业收入99.98亿元，同比+4.20%、环比+21.57%；归母净利润11.94亿元，同比+0.04%、环比+9.45%。扣非归母净利润11.43亿元，同比-4.82%，环比+12.88%。
    公司上半年业绩受以下非经营性原因影响：1）公司上半年取得投资收益2.7亿元，主要为处置神火发电股权取得；2）公司上半年营业外支出1.25亿元，主要为因与华晨电力签订和解协议确认的债权损失。
    电解铝量利双增，煤炭生产恢复正常水平
    量：
    1）铝：上半年公司铝产品产量74.99万吨（新疆40万吨，云南34.99万吨），同比+3.2%；销量74.95万吨（新疆39.97万吨，云南34.98万吨），同比+2.3%。铝产销量分别完成年度计划的49.99%、49.97%。2）煤炭：上半年公司煤炭产量322.75万吨（永城矿区127.83万吨，许昌、郑州矿区194.92万吨），同比-15.0%；销量315.06万吨（其中永城矿区123.26万吨，许昌矿区191.80万吨），同比-18.8%，产销量分别完成年度计划的45.46%、44.37%。据公司投资者活动记录，一季度受省内煤企安全事故、政府严管理政策等因素影响，产销量不及预期，4月份起已恢复至正常水平。
    3）炭素：上半年公司炭素产量22.97万吨（永城厂区4.81万吨，新疆厂区18.16万吨），同比-5.4%；销量23.42万吨（永城厂区4.51万吨，新疆厂区18.91万吨），同比-6.2%，产销量分别完成年度计划的51.43%、47.16%。
    4）铝箔：产量4.15万吨（其中商丘厂区2.75万吨，上海厂区1.40万吨），同比-1.2%;销量4.13万吨（其中商丘厂区2.85万吨，上海厂区1.28万吨），同比+7.3%，产销量分别完成年度计划的42.56%、42.36%。
    价：据Wind，2024H1沪铝均价19856元/吨，同比+1390元/吨（+7.5%）；2024H1氧化铝现货均价3508元/吨，同比+543元/吨（+18.3%）；2024H1预焙阳极均价4144元/吨，同比-1463.5元/吨（-26.1%）。其中2024Q2沪铝均价20643元/吨，环比+1587元/吨（+8.3%），同比+2273元/吨（+12.4%）。2024Q2氧化铝现货均价3648元/吨，环比+283元/吨（+8.4%），同比+708元/吨（+24.1%）。2024Q2预焙阳极均价4157元/吨，环比+27元（+0.7%），同比-764元（-15.5%）。
    转让神火发电51%股权，神兴能源增资入股推进中
    2024年4月，公司转让了神火发电51%股权，发电装机容量600MW、阳极炭块产能16万吨不再纳入公司合并报表范围。
    目前公司正在办理新疆能源（集团）有限责任公司增资入股神兴能源事宜，增资完成后，由神兴能源办理五彩湾矿区探矿权相关事宜。？经公司半年度董事会决议审议通过，公司决定1)设立创新发展研究院。2)董事会同意公司通过在产权交易中心挂牌的方式，公开转让所持河南神火永昌矿业有限公司75%股权、所持禹州市昌隆煤业有限公司60%股权，公司将不再持有2家公司股权。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为382.97、395.58、396.92亿元，实现净利润53.28、60.62、62.66亿元，对应EPS分别为2.37、2.69、2.79元/股，目前股价对应PE为6.5、5.7、5.5倍。公司维持“买入-A”评级，6个月目标价维持22.5元/股，对应24年PE约9.5倍。
    风险提示：需求不及预期，产品价格波动，限电压产超预期，环保风险及项目进展不及预期。
   

政策扰动下国内持续稳定，国际化开拓加速布局

南微医学(688029)
    投资要点
    事件：公司发布2024半年报。2024年上半年公司实现营业收入13.34亿元，同比增长16.28%，归母净利润3.10亿元，同比增长17.47%，实现扣非净利润3.06亿元，同比增长18.25%。
    分季度来看：2024年单二季度收入7.14亿元，同比增长19.55%，归母净利润1.67亿元，同比增长2.57%，实现扣非净利润1.65亿元，同比增长3.35%。公司单季度收入延续良好增势，主要得益于国内内镜耗材业务的稳定贡献以及海外市场的加速开拓，单季度利润增速有所波动，主要因当期汇兑损益变动较大。
    降本增效驱动毛利率提升，汇兑损失影响短期利润水平。公司2024年上半年销售费用率22.73%，同比提升0.68pp，主要系公司加大销售推广活动投入，管理费用率12.43%，同比下降0.85pp，财务费用率-1.77%，同比提升4.56pp，主要因汇兑损失增大，研发费用率5.22%，同比下降0.77pp，主要因公司研发项目持续聚焦不断优化。公司紧抓“精益管理提效、资源整合优化、工艺创新降本”三方面工作，产品降本工作取得一定成效，2024年上半年公司毛利率67.94%，同比提升4.19pp，净利率23.99%，同比提升0.37pp。
    传统内镜耗材优势持续巩固，多渠道深耕加快业绩兑现。2024年上半年公司内镜耗材业务收入11.27亿元，肿瘤介入产品收入1.11亿元，在国内医疗整顿趋紧、DRG政策加速推广等政策压力下整体取得了较好成绩。分区域来看，2024年上半年公司国内收入7.06亿元，同比增长1.73%，公司针对国内市场继续贯彻细化颗粒度销售管理，不断加大终端纯销力度和学术合作深度，2024年上半年为400多家医院提供研究用临床课题服务；2024H1公司国际业务收入6.24亿元，同比增长39.72%，其中，MTU营收2.8亿元，同比增长38.6%；MTE营收2.2亿元，同比增长53.9%；亚太海外区域营收1.16亿元，同比增长16.4%，公司美国市场持续加快销售改革，欧洲领域新收购葡萄牙和瑞士两家渠道公司，同时在澳洲、泰国等地也逐步加快本地化建设，未来有望加速海外产品的导入与推广，延续高增趋势。
    可视化产品加速导入，第二曲线持续陡峭成长。2024年上半年公司可视化产品收入约0.14亿元，公司高度重视可视化产品的导入推广工作，2024年上半年一次性内科胆道镜已成功进入欧、美、日等国际市场。同时公司也在积极开发更多创新品种，除胆道镜耗材、支气管镜耗材及主机外，一次性可视化脑部灌洗系统也已经在国内获批，神经外科、微波消融等多款新品的研发工作正在如期推进，未来有望持续为公司贡献业绩增长。
    盈利预测与估值：根据财报数据，我们预计公司内镜产品有望加速恢复，高毛利产品占比提升叠加自动化水平提升有望驱动利润快速增长，同时政策变化可能造成短期不确定性，预计2024-2026年营业收入29.39、36.03、44.50亿元（+22%、23%、24%）；预计归母净利润5.96、7.43、9.17亿元（+23%、25%、24%）。公司当前股价对应2024-2026年18、14、12倍PE，考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低，一次性胆道镜等新产品上市有望推动业绩加速，维持“买入”评级。
    风险提示事件：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
   

长电科技：Q2营收创历史同期新高，先进封装龙头强者恒强

长电科技(600584)
    投资要点
    2024Q2营收创历史同期新高，利润率持续修复
    【24H1】：公司实现营收154.87亿元，同增27.22%；归母净利6.19亿元，同增24.96%；扣非归母净利5.81亿元，同增53.46%；毛利率为13.36%，同比减少0.18pcts，归母净利率为4.00%，同比减少0.08pcts。归母净利润增速略低于营收增速主要因非经常性损益项减少所致：24H1非经损益0.38亿元，较23H1的1.17亿元减少0.79亿元，24H1非经损益中政府补助0.33亿元，较23H1非经损益中政府补助0.73亿元减少0.39亿元。扣非归母净利增速高于营收增速，主要是海外工厂在报告期内稼动率提升，带来利润率改善。
    【24Q2】：公司实现营收86.45亿元，同增36.94%、环增26.34%，历史同期最高为74.55亿元，相较提升15.96%。此外，Q2营收增速远高于Q1营收16.7%的增速。Q2归母净利4.84亿元，同增25.51%、环增257.96%，扣非净利4.74亿元，同增46.86%、环增339.87%。毛利率14.28%，同减0.83pcts、环增2.08pcts，归母净利率5.60%，同比下滑0.52pcts，环比增长3.63pcts。公司归母净利率环比高增一方面受益于下游复苏，稼动率提升带来的毛利率提升，另一方面受益于期间费用率的降低（24Q2期间费用率为7.99%，同比下降1.19pcts，环比下降1.77pcts）。公司归母净利率同比有所下降主要系非经常性损益项较少所致：相较23Q2，24Q2非流动资产处置收益减少0.13亿、政府补助减少0.26亿、金融资产公允价值变动收益减少0.15亿，这些主要项合计减少0.53亿，对24Q2利润率影响在0.61pcts。
    行业景气度回升+战略布局高附加市场，带来营收高增长
    随着消费市场需求趋于稳定、存储器市场回暖、人工智能与高性能计算等热点应用领域带动等因素作用，2024年全球半导体市场重回增长轨道。WSTS数据显示2024年上半年全球半导体销售额为2908亿美元，同比增长18.1%，行业复苏明显。
    营收按应用领域拆分可见，通讯电子、消费电子增长远高于整体营收增速。
    1）通讯电子：占比最高且增速最快领域。24H1实现营收64亿元，同比增长48.4%，占公司整体营收比例为41.3%，占比同比提升5.9pcts。
    2）消费电子：占比第二大且增速也仅次于通讯。24H1实现营收42.1亿元，同比增长32.6%，占公司整体营收的比例为27.2%，占比同比提升1.1pcts。
    3）运算电子：结束了自去年上半年以来的调整趋势。24H1实现营收24.3亿元，同比增长21.8%，该业务占公司整体营收的比例为15.7%，占比同比下滑0.7pcts。
    4）工业及医疗电子：行业环比实现改善。24H1实现营收11.6亿元，同比下滑17%，占公司整体营收的比例为7.5%，占比同比下滑4pcts；24Q2工业在内的各领域收入环比实现双两位数增长。
    5）汽车电子：逆势取得正增长，公司大力投入。24H1实现营收12.9亿元，同比增长0.6%，期间全球汽车电子产业出现调整库存、增长发力的局面，但公司依然取得了正向增长。该业务占公司整体营收的比例为8.3%，占比同比下滑2.2pcts，主要因通讯电子、消费电子业务发展迅速。从单二季度数据看，汽车电子收入环比增长超过50%，保持快速增长势头。23H1公司与上海临港成立合资公司长电科技汽车电子（上海）有限公司，在临港建立汽车芯片成品制造封测生产基地，继续推进汽车电子领域布局。“汽车电子子公司”知名股东包括上海集成电路产业投资基金二期、上海国资经营公司、大基金二期等。截至24H1报告期末，汽车电子子公司注册资本48亿元，长电科技持有该子公司55%股权。为临港厂完成后顺利投产，公司在江阴工厂搭建中试线，落地多项工艺自动化方案，完成高可靠性核心材料开发与认证，拉通电驱核心功率模块封测生产线，并成功向国际知名客户提供样品。公司海内外八大生产基地工厂均通过汽车行业质量管理体系认证，已成为大陆第一家加入国际AEC汽车电子委员会的封测厂。
    分工厂看，长电韩国增速接近60%。
    1）星科金朋：24H1实现营收8.40亿美元，同比增长4.33%，净利润0.78亿美元，同比增长44.09%。24H1该工厂净利率9.31%，同比增2.57pcts。该工厂定位主营半导体封装设计、凸焊、针测、封装、测试和布线解决方案提供商增长主要受益通讯电子、运算电子等市场需求量恢复。
    2）长电韩国：增速接近60%。24H1实现营收8.62亿美元，同比增长58.19%，净利润0.11亿美元，对应净利率1.25%，较23H1净利的-1131万美元实现扭亏。该工厂主营高端封装测试产品，主要进行高阶SiP产品封装测试，增长主要受益通讯及消费电子需求增长。
    3）江阴长电：凸块及封测需求旺盛。24H1实现营收7.35亿元，同比增长19.03%，净利1.18亿元，同增147.73%；对应净利率16.03%，同增8.33pcts。江阴长电主营半导体芯片凸块及封装测试产品。
    4）长电宿迁：亏损幅度有所缩小。24H1实现营收5.08亿元，同比增长22.78%，净亏损0.15亿元，较去年同期亏损0.21亿元减亏524万元。终端消费及电源管理类市场逐步回暖，带动宿迁厂减亏。该公司主要产品包括主要经营产品包括：中大功率分立器件、集成电路SOP、DFN、FC系列。
    5）长电滁州：24H1实现营收4.39亿元，同比增长8.13%，净亏损427.08万元，较去年同期正盈利1462万元转入亏损。滁州厂对应终端市场需求恢复较慢，竞争激烈，产品价格承压，产能利用率恢复较慢，导致净亏损。滁州厂主营半导体器件封测，产品广泛应用于人工智能、汽车电子、通讯、航空航天等领域。
    围绕算力+存力+电力+汽车电子，打造AI封装龙头
    1）算力：公司在算力领域，XDFOI？Chiplet高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段，该方案涵盖2D、2.5D、3D集成技术。
    2）存力：公司封测技术覆盖16层NAND flash堆叠，35um超薄芯片制程能力，Hybrid异型堆叠等领域，均处于国内行业领先的地位。公司此前发布公告计划收购晟碟上海，晟碟上海为西部数据唯二闪存封测厂，主要从事先进闪存存储产品的封测，产品包括iNAND闪存模块，SD、MicroSD存储器等，22/23H1营收为35/16亿元，净利润为3.6/2.2亿元，净利率为10%/14%——同期封测龙头净利率区间分别为8%-10%、3%-4%。若此次交易成功有望进一步增强公司在存力领域的封装能力。
    3）电力：AI计算需求带来电力需求的爆发。如今AIGC服务器电源领域，流行垂直供电模块VCORE。通过垂直集成技术极大提升功率密度和热管理效率，公司已完成基于SiP封装技术打造的2.5D垂直Vcore模块的封装技术创新及量产。
    4）汽车电子：公司近年加速对汽车电子高附加值市场战略布局，设有专门的汽车电子事业中心，一方面与Tier1/OEM厂商建立战略伙伴关系，另一方面积极布局生态产业链，与上下游协同形成战略合作，进一步强化了一站式服务能力。公司产品类型已覆盖智能座舱、智能网联、ADAS、传感器和功率器件等多个应用领域。公司海内外八大生产基地工厂通过IATF16949认证（汽车行业质量管理体系认证），已加入国际AEC汽车电子委员会，是中国大陆第一家进入的封测企业。同时，临港工厂未来的建成有望进一步增强汽车电子的供给能力。
    股权转让受让方发生变更，央企有望成为实控人
    3月26日公告，大基金、芯电半导体分别拟将持有的公司9.74%、12.79%股权转让给磐石香港，转让价均为29.00元/股。8月22日公告，本次交易的受让方由磐石香港变更为磐石润企。磐石润企的控股股东为磐石香港，实际控制人为中国华润。此次转让若完成，长电科
    2-
    技将成为央企实控的企业（此前无实控人）。后续公司经营发展有望更为稳健，在国产化大背景下，有望受益于国家对先进封装的支持。
    投资建议
    鉴于一季度受淡季影响，净利规模较小。调整24-26年盈利预测至20.12/30.60/34.05亿元（原预测24-26年净利为26.5/38.0/46.0亿元），对应PE为27/18/16X，而先进封装行业指数24-25年的PE为31/22倍。公司估值相比于可比行业具备较强性价比，“算力+存力+电力”一体化AI封装能力持续巩固，维持“买入”评级。
    风险提示
    同行价格竞争、利润承压；AI对先进封装的需求拉动不及预期；研报使用信息数据更新不及时的风险。
   

核心业务CHC保持快速增长，提质增效利润表现亮眼

华润三九(000999)
    事件：
    2024年8月23日，公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入141.06亿元，同比增长7.30%；实现归母净利润23.98亿元，同比增长27.77%；实现扣非归母净利润23.09亿元，同比增长26.33%。单季度来看，2024年Q2公司实现营业收入68.12亿元，同比增长0.27%；实现归母净利润10.34亿元，同比增长42.48%；实现扣非归母净利润9.81亿元，同比增长40.88%。
    核心业务CHC快速增长，处方药阶段性承压，昆药集团融合顺利。
    公司主营业务分为自我诊疗（CHC）、处方药、传统国药、医药商业等，其中自我诊断（CHC）为公司核心业务，传统国药和医药商业主要来自子公司昆药集团的并表。
    1）自我诊疗（CHC）：2024年H1公司核心业务CHC实现营业收入77.73亿元，同比增长14.00%，在零售市场承压、行业竞争加剧的市场环境下实现快速增长，展现出强大的经营韧性。公司持续强化感冒、皮肤、胃肠品类组合：呼吸品类保持较快增长，999感冒灵带动细分品类中999抗病毒口服液、999小柴胡颗粒、999藿香正气合剂等品种实现较快增长；皮肤品类紧抓发病率提升的市场机遇，强化品牌渗透，品类实现较快增长，其中皮炎平红色装、绿色装及999必无忧系列增长较好；胃药品类坚守三九胃泰的品牌基石，持续提升新三九胃泰的品牌渗透率及市场占有率，推动“三九胃泰”品牌年轻化。在专业品牌方面，儿科品类持续开展产品升级和新品打造工作，999澳诺推动“大品种-大品牌-大品类”建设；消化品类999气滞胃痛颗粒与中医顶级专家合作完成“常见功能性胃肠病‘脑肠同调’新治则及疗效评价方法”；骨科天和系列持续完善品类规划，打造高价值属性产品，并通过数字化交互手段获取用户，提升品牌影响力。
    2）处方药：2024年H1公司处方药实现营业收入24.17亿元，同比下降13.07%，我们认为主要压力来自于：部分处方药产品受外部环境影响阶段性承压；饮片业务优化经营策略阶段性承压。赛比普、新泰恬等新品种加速推进医院准入，BD引进的智舒嘉正式商业化。中药配方颗粒业务抓住行业调整窗口机遇，联采区域市场份额显著提升，销量实现恢复性增长。
    3）昆药集团：2024年H1公司传统国药实现营业收入19.56亿元，同比增长5.14%；医药商业实现营业收入16.84亿元，同比增长19.22%。昆药集团坚持价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑，全面有序推进更深层次的融合工作。正式推出“777”全新品牌，聚焦三七全产业链，构建“三七就是777”的品牌认知，助力昆药集团实现“银发健康产业的引领者”的战略愿景。围绕“昆中药1381”品牌，聚焦昆中药参苓健脾胃、舒肝颗粒等核心大单品，通过全方位、多维度、高频次的广告投放增加品牌曝光率。推动昆药集团收购华润圣火51%股权，解决血塞通软胶囊的同业竞争问题。
    提质增效显著，盈利能力大幅提升。
    2024年H1公司毛利率为53.56%，同比提升1.34pct，其中核心业务CHC毛利率达到62.87%，同比提升5.90pct，我们推测毛利率的大幅提升主要得益于产品结构的优化调整、原材料采购成本的有效控制、生产工艺的优化提升等因素。2024年H1公司销售净利率为18.27%，同比提升2.60pct；扣非净利率为16.37%，同比提升2.47pct；我们认为净利率的大幅提升主要得益于期间费用的有效管控。2024年H1公司销售费用率为23.48%，同比减少1.54pct，管理费用率为5.01%，同比减少0.15pct。
    投资建议：
    我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为267.84亿元、298.19亿元、332.13亿元，归母净利润分别为34.27亿元、39.45亿元、45.12亿元，对应的PE估值分别为16.0倍、13.9倍、12.2倍。我们给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价53.40元，相当于2024年20倍的动态市盈率。
    风险提示：原材料价格波动风险；处方药集采降价风险；药品零售价格监管政策风险；呼吸道传染病不确定性。
   

把握计算产业机遇，构建算力服务全链生态

中科曙光(603019)
    事件概述：
    近日，中科曙光发布《2024年半年度报告》。上半年，公司实现营业收入57.12亿元，同比增长5.77%；实现归母净利润为5.63亿元，同比增长3.38%；扣非归母净利润为3.66亿元，同比增长20%。营业收入与此前发布的业绩快报保持一致，归母净利润和扣非归母净利润均高于业绩快报中的数据。
    上半年经营保持高质量发展，产品、营销和项目端各有亮点
    单Q2来看，公司营业收入为32.33亿元（YoY+4.19%），归母净利润为4.21亿元（YoY+1.69%），扣非归母净利润为3.1亿元（YoY+21.09%）。
    分业务来看，IT设备收入51.26亿元（YoY+3.98%）；围绕高端计算机的软件开发、系统集成及技术服务收入为5.84亿元（YoY+24.79%）。综合毛利率为26.25%（YoY+0.21pct），销售/管理/研发费用率分别为6.04%/2.63%/10.94%,同比+0.56/+0.03/+0.12pct。
    上半年公司投资收益2.23亿元（YoY+37.25%），主要系联营企业净利润增加所致。联营企业海光信息2024年上半年实现营业收入37.63亿元（YoY+44.08%），归母净利润8.53亿元（YoY+25.97%）；扣非归母净利润8.18亿元（YoY+32.09%），整体经营指标持续增长，主要系高端处理器产品的产业生态持续扩展，涉及的行业应用以及新兴人工智能大模型产业逐步增加。
    据半年报披露，公司报告期内开发了浸没式液冷刀片、人工智能工作站等高端计算机产品；加快国产核心零部件导入、探索集群最佳组网实践、最优高性能存储配比，增强系统稳定性；营销端把握重点行业国产化需求，增强销售队伍建设，与行业ISV合作，扩大市场份额；以“立体计算”新思路参与各地智算中心项目建设，为各地提供集规划咨询、系统设计、工程建设、运维服务、能耗管理于一体的算力基础设施解决方案。
    聚焦算力、软件、平台等要素，构建算力服务全产业链生态
    2024年上半年，公司发布全栈自研的集中式存储系统FlashNexus，满足金融、电信等关键业务系统的高性能存储需求，升级分布式全闪存储，满足人工智能存储需求；研发AI技术软件栈DAS平台，提升AI全栈优化能力，平台提供从基础算子、框架工具到扩展组件的多层次计算服务，助力AI应用的迁移、开发及迭代；同时，基于国产算力平台上线AI模型仓库，支持百余精调模型下载即用。
    公司积极向计算生态业务延伸布局，除推出存储、网络安全、大数据、云计算等产品和解决方案，完成“芯—端—云—算”的全产业链布局，同时投资了海光信息、中科星图、曙光数创、曙光云计算等多项优质资产。公司与参控股公司全方位覆盖了从上游芯片、服务器硬件、IO存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务提供商。
    公司布局建设“全国一体化算力服务平台”，链接多地各类算力基础设施资源，为AI、科学计算、工业仿真等用户，提供端到端全栈算力生产、交付与应用支持服务，解决算力输出、转化、匹配和应用问题，加速人工智能软硬协同及应用场景快速落地。通过算力运营、平台运营、生态运营等多种运营模式，促进数据、算力、模型、应用良性循环，增强智算中心商业化运营能力。报告期内，公司积极参与北京、重庆、青岛等城市算力互联服务平台建设及运营，与合作伙伴共同构建高效、多元、普惠的算力服务。
    投资建议：
    中科曙光作为核心信息基础设施领军企业，有望受益于人工智能浪潮下带来的算力需求激增，且作为海光的第一大股东有望借此受益。预计公司2024-2026年营业收入分别为161.39/188.29/223.14亿元，归母净利润分别21.96/27.32/32.09亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价45.03元，相当于2024年30倍的动态市盈率。
    风险提示：
    数据中心建设不及预期；高端计算机行业竞争加剧。
   

亿帆医药2024年半年报点评：业绩符合预期，海外业务实现新突破

亿帆医药(002019)
    投资摘要
    事件
    2024年8月15日，公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收26.32亿元，同比增长35.39%；实现归母净利润2.53亿元，同比增长133.04%。
    自有产品增速显著，海外业务实现新突破。2024H1公司实现营业收入26.32亿元，其中医药自有产品（含进口）上半年实现营业收入18.56亿元，同比增长76.58%。国内药品市场实现营收18.55亿元，同比增长57.42%，其中国内医药自有（含进口）实现营收16.50亿元，同比增长88.29%。公司2024H1国内药品业务中有22个自有（含进口）产品实现销售收入过千万元，合计15.01亿元，同比增长102.55%，占国内医药自有（含进口）销售收入的90.94%，其中过亿元产品5个、过五千万元产品3个，已形成长期可增长的“大品种群、多品种群”稳步发展态势。公司自有产品显著增长，推动整体营收结构优化。2024H1公司海外医药产品实现营业收入3.12亿元（不含向境内销售SciLin），同比16.22%，其中，直营市场（韩国、菲律宾和澳大利亚）实现营业收入1.62亿元，同比增长23.17%。其中海外业务有10个医药产品销售过千万元，其主要产品SciLin（不含向境内销售）、SciTropin、择泰和注射用醋酸曲普瑞林合计实现海外销售收入1.58亿元，占公司上半年海外医药产品收入比重约50.70%，较上年同期增长21.09%。我们认为，公司药品全球化在2024年迎来新的发展阶段，实现了自产（自有）为主、代理为辅的营收结构，并实现海外药品收入突破新高。
    亿立舒国内加速放量，研发创新持续推进。（1）亿立舒获得欧盟委员会EC批准上市，并根据其他市场注册要求启动阿曼、新加坡、泰国、越南、马来西亚等国家的注册工作，已在中国、美国、欧盟、冰岛、挪威等31国家/区域获准上市销售，并计划于2024年9月底开始陆续向境外部分市场发货。2024H1亿立舒国内终端市场销售加速放量并根据法规完成了国内有效期的延长。（2）国内化药研发方面，获得了二氮嗪口服混悬溶液、缩宫素注射液、富马酸依美斯汀缓释胶囊、间苯三酚注射液和尼莫地平注射液等5个产品注册证书。（3）中药创新方面，公司继续推进中药1.1类新药断金戒毒胶囊Ib期患者临床研究、4个经典名方中药制剂和改良型新药研究工作。
    投资建议
    公司2024上半年业绩增速亮眼，自有产品增长迅速，海外业务实现新突破。首个自主研发I类大分子创新生物药亿立舒上市注册及商业化进程有序进行，国内终端市场销售加速。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.27/61.48/72.92亿元，同比增长
    28.49%/17.63%/18.60%；归属于上市公司股东的净利润分别为5.24/7.88/9.36亿元，EPS分别为0.43/0.64/0.76元。当前股价对应2024-2026年PE分别为24.79/16.48/13.87。维持“买入”评级。
    风险提示
    包括但不限于：行业政策风险，研发不及预期风险，原材料价格波动风险，国际化经营风险，商誉减值风险，交易事项存在不确定性等。

公司2024年中报点评：业绩符合预期，核心业务持续高增

科大讯飞(002230)
    事件：2023年8月21日，公司发布2024年中报。2024H1公司实现营收93.25亿元，同比增长18.91%；归母净利润-4.01亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-4.83亿元，亏损同比增加（去年同期-3.04亿元）。业绩符合市场预期。
    投资要点
    持续加大研发投入影响短期利润。2024Q2单季度实现营收56.78亿元，同比增长14.62%；24Q2实现归母净利润-1.0亿元，同比盈转亏；24Q2实现扣非净利润-0.43亿元，同比盈转亏。公司2024年上半年毛利增长6.01亿元，扣非净利润较上年同期下降1.79亿元，主要原因系公司积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，2024年上半年在大模型研发以及核心技术自主可控和产业链可控，以及大模型产业落地拓展等方面，新增投入超过6.5亿元。此外，归母净利润较上年同期下降4.74亿元的其他影响因素还包括2023年上半年公司持股的三人行、寒武纪等金融资产取得投资收益较大，2024年上半年投资收益及公允价值变动相对于去年同期减少1.49亿元；其他收益较去年同期减少1.46亿元；计提坏账准备较去年同期增加0.83亿元。2024H1销售回款总额90亿元，较去年同期增长15亿元。
    星火大模型加持，核心业务持续高增。2024年上半年，教育产品和服务实现营收285,971.47万元，同比增长25.14%；医疗业务实现营收22,810.16万元，同比增长18.80%；开放平台实现营收234,459.88万元，同比增长47.92%；智能硬件实现营收89,987.32万元，同比增长56.61%；汽车业务实现营收35,236.81万元，同比增长65.49%。
    持续探索应用落地，与多个重点行业头部客户合作。2024年上半年公司在自主可控平台上快速推动大模型研发，进一步夯实了人工智能产业国家队的地位，有效探索了大模型应用落地的重点产品方向，并对公司业务结构进行了更为健康的调整。科大讯飞已成为国家能源集团、中国石油、中国移动、中国人保、太平洋保险、交通银行、奇瑞汽车、中国一汽、大众汽车、海尔集团、美的集团等多个重点行业头部企业的大模型合作伙伴。在当前人工智能产业持续迎来更有利的产业发展环境下，公司有望保持更高质量发展。
    盈利预测与投资评级：国内大模型领军者，预计有望充分受益于AI产业发展。维持2024-2026年归母净利润分别为9.13、11.96、15.28亿元，对应PE分别为86、66、51倍。维持“买入”评级。
    风险提示：政策推进不及预期；技术推进不及预期；竞争加剧影响。

销售费用优化，业绩持续高增长

九典制药(300705)
    2024年8月23日，公司发布2024年半年报。1H24年公司实现收入13.66亿元，同比+12.19%；归母净利润2.84亿元，同比+43.77%；扣非归母净利润2.55亿元，同比+43.24%。
    单季度看，2Q24公司实现收入7.75亿元，同比+8.31%；归母净利润1.58亿元，同比+31.24%；扣非归母净利润1.49亿元，同比+36.52%。
    经营分析
    集采以价换量、优化销售费用，利润继续快速增长。1H24公司洛索洛芬钠凝胶贴膏中标京津冀“3+N”联盟部分西药和中成药带量联动采购，中标价18.19元/贴，中标昆明市第二批药品带量联动采购，中标价约17.37元/贴。根据公司投资者关系管理信息，截至7月末，洛索洛芬钠凝胶贴膏已执行集采区域19个。我们认为，集采区域持续扩大有利于公司产品开发新医院，实现放量。另外，公司销售费用率持续下降，1Q24销售费用率为40.5%（同比减少5.65pct），2Q24销售费用率为39.59%（同比减少10.94pct），集采对销售费用率优化效果显著，我们继续看好集采陆续执行下，产品放量+销售费用优化推动公司利润持续释放。
    多款产品已申报生产，产品管线储备十足。公司利丙双卡因乳膏、利多卡因凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏及吲哚美辛凝胶贴膏等多款产品已申报生产，未来有望看到公司多个产品陆续上市，丰富产品管线。椒七麝凝胶贴膏作为中药1类新药，于23年底取得三期临床试验总结报告，未来亦有望成为公司放量品种。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量，且公司产品管线逐渐丰富，业绩有望实现持续稳健增长。预计24-26年公司归母净利润分别为5.14/6.61/8.17亿元，分别同比增长40%/29%/24%，EPS分别为1.06/1.36/1.68元，现价对应PE分别为21/16/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、产品放量不及预期风险、研发进度不及预期风险、单一产品占比较大风险、可转债转股稀释股本风险等。

业绩稳健增长，汽车通信维持高增

立讯精密(002475)
    2024年8月24日公司披露中报，H1实现营收1036亿元，同增6%；实现归母净利54亿元，同增24%；实现归母扣非净利50亿元，同增19%。其中Q2实现营收512亿元、同增7%；实现归母净利29亿元、同增25%；实现扣非净利28亿元、同增17%。公司披露三季报预告，前三季度预计实现归母净利88-92亿元、同增20%-25%；实现归母扣非净利81-86亿元、同增15%-22%。
    经营分析
    分业务来看，公司消费性电子收入为856亿元、同增3%，通讯互联产品及精密组件收入为75亿元、同增22%，汽车互联产品及精密组件收入为48亿元、同增48%，电脑互联产品及精密组件收入为44亿元、同增5%；公司各项业务稳健增长。
    公司盈利能力持续改善，公司毛利率为11.7%、较去年同期提升1pct，其中消费性电子毛利率为10.5%、较去年同期提升1pct；净利率达5.2%、较去年同期提升0.8pct。
    根据彭博，苹果计划于9月10日推出新款iPhone、Apple Watch和AirPods。软件方面，6月苹果首个生成式AI大模型AppleIntelligence正式登场，Apple Intelligence只能用于iPhone15Pro或更高版本机型；硬件方面，2025年苹果有望发布iPhone17Slim，Slim款可能是十年来最大的外观改款；根据IDC，2023年苹果全球保有量达8.4亿台、换机周期在3.6年，软件+硬件创新有望带动新一轮换机潮。助力公司消费电子业务增长。
    通信领域，公司构建了柜内互联、柜间互联、服务器、交换机、基站射频等完整解决方案服务体系，送样测试与量产产品均收获海内外头部客户的充分认可与高度评价。并且公司协同全球头部芯片厂商为全球主流数据中心及云服务厂商进行光电高速互联产品的前瞻性预研，并共同制定服务于下一代AI集群的高速连接标准。2024年3月19日英伟达发布GB200NV72系统，其采用了总共5000条NV Link电缆，总计两英里（3.2km），电连接方案相较于光连接方案成本降低至1/6，我们估算2025年NV72系统单机柜铜连接价值量达100万元。立讯精密是大陆电连接龙头，根据投资者关系活动记录表，公司希望未来供应全球1/3电连接份额。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年归母净利为135、172、205亿元，公司股票现价对应PE估值为21、16、14倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游市场需求疲软；产业链转移；单一大客户依赖；人民币汇率波动；可转债项目不及预期等风险。

系列点评二：经营业绩稳健 新产品、新客户持续突破

科博达(603786)
    事件：公司披露2024半年报：2024H1实现营收27.42亿元，同比+39.85%；归母净利润3.72亿元，同比+34.85%；扣非归母净利润3.43亿元，同比-8.93%；其中2024Q2实现营收13.25亿元，同比+26.45%，环比-6.49%；归母净利润1.53亿元，同比+6.08%，环比-30.38%；扣非归母净利润3.43亿元，同比+4.81%，环比-28.38%。
    经营业绩稳健，新产品、新客户不断突破。公司2024H1营收同比+39.85%同比高增主要系：1）近年来公司推进与造车新势力头部企业合作，上半年造车新势力整体销售占比超过15%，其中理想已经成为公司第4大客户，销售额约3亿元，与上年同期相比增长了157.5%，销售占比由5.9%上升到11.0%；2）新产品与新定点持续突破，产品端，推出车身域控制器、底盘域控制器、底盘悬架控制器、Efuse等新产品并在全球市场打开局面；定点端，公司上半年获得大众全球、宝马、奔驰、奥迪、美国康明斯、一汽奥迪、北美造车新势力等客户新定点项目43个，截至2024年6月底在研项目合计136个，新定点加速突破。其中2024Q2营收同比+26.45%，环比-6.49%，环比小幅下降主要系公司主要客户国内大众24Q2销量略降所致，国内大众24Q2合计销量61.55万辆，同比-17.23%，环比-5.03%，其中上汽大众24Q2销量26.40万辆，同比-4.67%，环比+6.44%；一汽大众24Q2销量26.89万辆，同比-24.68%，环比-12.15%。公司2024H1归母净利润3.72亿元，同比+34.85%，其中2024Q2归母净利润1.53亿元，同比+6.08%，环比-30.38%，利润同比增长，主要系收入高增带动利润增长，利润率小幅下降，主要系：1）2024H1能源管理业务占比达19.26%同比+6.57pct，而能源管理业务由于底盘域控制器等新产品较多，2024H1毛利率12.00%，低于公司整体29.14%的毛利率水平，因而拖累盈利能力；2）照明控制系统、车载电子与电器系统毛利率同比小幅下降，我们预计主要系主机厂价格战及原材料上涨带来的小幅影响。
    公司2024H1毛利率达29.14%，同比-1.78pct，其中2024Q2毛利率26.12%，同比-4.46pct，环比-1.85pct，毛利率同环比下滑主要系产品结构及主机厂价格战压力影响。费用方面，2024H1研发费用达2.22亿元，同比+5.51%，但受益于营业收入提升，研发费用率同比-2.64pct至8.11%，研发费用增长主要系以域控制器等战略新兴业务发展迅速，在跟进订单和在手订单高增，公司持续加大对研发相关的投。2024H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.57pct、-1.20pct、-2.64pct、+1.67pct至2.28%、4.27%、8.11%、0.72%，其中2024Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.64pct、-0.81pct、-2.20pct、+1.92pct至0.88%、4.59%、8.76%、0.56%。
    专注底层驱动控制技术，稀缺汽车电子标的。公司是少数深入全球高端汽车品牌体系，进行汽车电子产品同步研发的中国企业之一。公司专注执行层面控制技术，现有LED照明控制、电机控制、能源管理、车载电器与电子、智能驾驶等系列，一百多个品种的产品，终端用户主要包括大众集团、戴姆勒、捷豹路虎、一汽集团及上汽大众等数十家全球知名整车厂商。
    从灯控到域控，转型平台型汽车电子供应商。公司是国内稀缺的汽车电子供应商，兼具软、硬件能力，同时精于电控系统产品、ECU等末端执行器，产品横向延伸能力极强。电动智能变革将加速整车电子电气架构集中化，催化域控制器业务发展。目前国内玩家较少，竞争对手以外资tier1为主。公司前期战略布局域控，目前已获得车身域、底盘域、智驾域等定点，成为能够同步整合中心控制器到末端传感器、执行器的平台型电子供应商，2023年车身域控制器、底盘域控制器产品已陆续量产并实现供货。后续公司有望在产品深度、广度上不断再上台阶。同时，公司稳步推进首个境外设厂的日本工厂落地，积累国际化运作经验，全球化布局加速。
    从绑定大众到新能源全面开花，跟随电动化核心客户成长。客户端，公司坚持大客户战略，从绑定大众到新势力全面开花，目前已基本完成国内外新能源车头部企业的市场布局，市场已覆盖大众集团MEB和PPE平台、比亚迪、特斯拉、理想、蔚来、小鹏、吉利、长城、长安、东风等客户不同新能源车型，后续有望不断与重点客户加强供货品类和合作深度，跟随电动化核心客户成长。
    投资建议：公司为国内汽车控制器龙头企业，产品及客户结构向上，有望长期受益于智能电动化，我们预计公司2024-2026年收入为64.31/78.65/98.62亿元，归母净利润为8.43/10.92/14.08亿元，对应EPS为2.09/2.70/3.49元对应2024年8月23日45.57元/股的收盘价，PE分别为22/17/13倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：域控产品进度不及预期；非大众客户拓展不及预期；氛围灯、AGS、国六、USB等新产品进展不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升。

Q2业绩超预期，储能&逆变器盈利能力表现亮眼

阳光电源(300274)
    投资要点：
    业绩点评
    公司发布24H1业绩公告，24H1实现营收310.2亿元，同比+8.4%，归母净利49.6亿元，同比+13.9%；扣非归母净利48.8亿元，同比+14.0%；其中24Q2实现营收184.1亿元，同比增长14.7%，环比+45.9%；归母净利28.6亿元，同比+0.6%，环比+36.6%；扣非归母净利28.0亿元，同比-0.9%，环比+34.3%。
    24H1逆变器板块实现量利齐升，24年出货预计保持高增
    公司24H1逆变器出货65GW，同比增长30%，继续保持行业领先地位，其中24Q2逆变器出货约36GW，环比增长26%；24H1电力电子转化设备板块实现营业收入130.9亿元（其中逆变器营业收入120亿元），同比增长13%，毛利率达到37.6%，同比提升1.7pct，其中逆变器业务毛利率同比提升约2pct，分析主要为规模效应、技术降本等因素拉动。我们预计公司24年全年逆变器出货150-170GW，同比增速为15%-31%，盈利能力预计保持相对平稳。
    储能板块高盈利持续超预期，24年出货有望实现翻倍
    公司24H1储能出货8GWh，同比增长接近60%；24H1储能实现营业收入78亿元，同比略有下滑，主要受海外大储发货和收入确认节奏影响，毛利率为40.1%，同比提升12.6pct，盈利能力大幅提升主要受电芯原材料价格下降等因素影响。我们预计公司24年储能出货超20GWh，同比预计实现翻倍+，主要增量市场包括美国、中东、欧洲、亚太等区域。
    新能源投资开发业务继续增长，受益上游降价盈利水平提升
    公司24H1新能源投资开发业务实现营业收入89.5亿元，同比增长18%；受益于持续推进精细化项目能力建设以及上游原材料降价，公司开发业务盈利能力实现明显改善，24H1毛利率为16.9%，同比提升5.4pct。
    盈利预测与投资建议
    考虑公司24H1受规模效应、技术降本等因素带动盈利能力提升，我们上调公司2024-2026年归母净利116/138/153亿元（24-26年前值108/128/147亿元），当前股价对应PE12.2/10.2/9.2倍。考虑公司作为全球光伏逆变器、大储系统集成的龙头，海外收入占比不断上升，规模效应逐步强化，有望在行业竞争中凸显阿尔法，我们给予公司2024年18倍PE，对应目标价100.78元，维持买入评级。
    风险提示
    需求不及预期，海外贸易摩擦升级，行业竞争激烈，业绩不达预期。

2024年半年报点评：24H1业绩同比增长，分红承诺提高彰显信心

中国石化(600028)
    事件：2024年8月25日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入15761.3亿元，同比下滑1.1%；实现归母净利润357.0亿元，同比上升1.7%；实现扣非归母净利润355.8亿元，同比上升5.7%。
    勘探及开发：天然气产量稳步增长，原油量价同增，利润稳步增长。原油方面，24H1，公司实现原油产量14053万桶，同比微增0.6%；其中，国内产量为12649万桶、同比增长1.5%，境外产量1404万桶、同比下降6.4%；原油实现价格77.80美元/桶，微幅增长5.6%。天然气方面，24H1，公司实现天然气产量7006亿立方英尺，同比增长6.0%；实现价格为1.89元/立方米，同比下降
    3.1%。综合来看，在公司油气产量稳步增长、油气操作成本下降3.2%至14.9美元/桶的背景下，勘探及开发板块利润实现大幅增长，24H1实现经营收益291.48亿元，同比增长14.7%。
    炼油：部分产品需求增速放缓，效益有所下滑。24H1，公司汽油/柴油/煤油/化工原料类/其他精炼石油产品的销量分别为3136/2823/1174/1929/3216万吨，同比变化+6.5%/-8.4%/+4.8%/-7.0%/-1.3%。尽管几种产品价格有不同程度的上涨，但原油价格高位的背景下，国内汽柴油成本坚挺、且市场需求增速放缓，24H1，公司加工原料油的平均成本4534元/吨，同比增长5.6%，炼油毛利316元/吨，同比下滑10.7%。24H1炼油板块实现经营收益71.25亿元，同比下降37.6%。
    化工：挖潜增效、降本减费，亏损幅度收窄，且合联营公司盈利大幅好转。
    24H1，国内化工市场仍处于景气周期低谷，公司合成树脂/合成橡胶产量分别下滑5.0%/3.0%。然而，公司全力优化原料和装置、强化成本费用管控，24H1公司的单位完全加工成本为1369元/吨，同比下滑9.8%。24H1，化工板块实现经营收益为-31.64亿元，亏损幅度同比略有收窄；同时，24H1公司应占化工板块合联营公司的收益为11.85亿元，相比上年同期的-32.31亿元大幅扭亏。
    营销和分销：柴油和燃料油需求不及预期，境外销售延续高增。24H1，公司境内成品油总经销量为9014万吨，同比下滑2.5%；境外成品油经销量为2887万吨，同比大增19.6%。分品种来看，24H1汽油销量4662万吨，同比增长0.2%；柴油销量3877万吨，同比下滑6.8%；煤油销量1337万吨，同比增长7.5%；燃料油销量1417万吨，同比下滑12.2%。综合来看，24H1营销和分销板块实现经营收益146.48亿元，同比下降13.7%。
    中期分红比率50%，A/H股股息率为2.1%/3.1%，同时公司计划24~26全年分红比率不低于65%，A/H股保底股息率为5.6%/8.2%。公司拟派发中期现金股利177.68亿元，即每股股利0.146元，分红率为49.8%，以2024年8月23日的收盘价和汇率（1港元=0.9152人民币）计算，A/H股的股息率分别为2.1%/3.1%。此外，公司制定了2024~2026年的股东分红回报规划，计划每年现金分红不低于中国和国际会计准则下归母净利润孰低值的65%，相比此前规划的2023~2025年现金分红比率不低于30%有了大幅度的提高。据我们预计，公司2024年或将实现归母净利润712.28亿元，以此计算，公司A/H股保底股息率为5.6%/8.2%。
    投资建议：勘探业务高毛利保障盈利，国内需求边际改善推动炼油化工业务盈利能力修复，且在央企市值考核背景下，公司估值有望提升。我们预计，2024-2026年归母净利润分别为712.28/754.69/804.10亿元，EPS分别为0.59/0.62/0.66元/股，对应2024年8月23日的PE分别为12倍、11倍、10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：原油价格波动的风险，化工品景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险。

主营业务稳定，需求回暖助推全年业绩向好

山东赫达(002810)
    投资摘要
    事件概述
    公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入9.35亿元，同比增长24.63%，实现归母净利润1.24亿元，同比下滑21.02%。其中2024Q2实现营业收入5.00亿元，同比增长33.16%，环比增长14.81%；实现归母净利润0.70亿元，同比下滑16.39%，环比增加31.19%。
    主营业务稳定，植物胶囊业务增速较快
    纤维素醚是公司的主营业务，其营收占上半年总营收的74.26%，下游主要涉及建筑材料、食品医药等领域。2023年受海内外经济复苏不如预期、房地产市场下行、海外客户去库存、行业无序扩张等因素影响，公司纤维素醚业务承受较大压力，收入及毛利均出现一定程度的下滑。2024年上半年，公司纤维素醚业务止跌回升，共实现收入6.95亿元，同比增长25.84%。
    上半年公司主营植物胶囊业务的子公司赫尔希加大市场开发力度，收入及利润较去年实现较大幅度增长，实现销售收入2.01亿元，同比增加50.47%，净利润0.70亿元，同比增加72.93%。公司植物胶囊业务是医药食品级纤维素醚的产业链下游延伸，目前植物胶囊产品达到行业领先水平，毛利率稳定在50%以上，是公司高成长性的收入来源之一。2023年11月，公司研发的赫尔希二代胶囊正式上市，相较于一代胶囊其不含凝胶剂，溶解性能更优，符合主要国家和地区的药典要求，二代胶囊有望在医药产品领域，特别是在对胶囊吸湿性要求较高的中医药行业打开市场空间。
    产品结构多样，有望迎来高速发展新阶段
    公司产品结构多样，纤维素醚系列产品包含建材级纤维素醚、医药级纤维素醚、食品级纤维素醚；2023年公司收购中福赫达，完善纤维素醚产品组合，提高了羟乙基纤维素醚（HEC）系列产品的综合竞争力，截至2023年底，公司共有纤维素醚产能8.5万吨。植物胶囊系列产品产能500亿粒，2023年产能利用率仅为38.62%，主要系全球经济复苏不及预期、海外客户去库存所致；但随着二代植物胶囊的注册上市，并取得批量销售，公司植物胶囊业务已经重回高速增长阶段。我们认为，公司最差的时期已经过去，高附加值系列产品即将进入发力扩张环节，公司有望迎来高速发展新阶段。
    投资建议
    公司上半年主营业务稳定，植物胶囊业务重回高增长阶段，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为18.91亿元、23.30亿元和25.67亿元，归母净利润分别为2.73亿元、3.90亿元和4.32亿元，EPS分别为0.80元、1.14元和1.26元。对应PE分别为14.74倍、10.32倍和9.32倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    市场开拓不及预期；国际贸易摩擦；原材料价格波动

公司点评：24Q2盈利能力环比显著提升，积极布局新方向

金海通(603061)
    投资摘要
    事件概述
    7月31日晚，公司披露2024年半年报，2024年上半年公司营业收入为1.83亿元（同比-1.65%）、归母净利润为0.40亿元（同比-11.75%）；2024Q2单季度公司营业收入为0.95亿元（同比+11.72%，环比+6.79%），归母净利润为0.25亿元（同比+89.73%，环比+66.42%）。公司2024Q2实现销售毛利率51.44%，环比增长2.55个百分点，实现销售净利率26.21%，环比增长9.39个百分点。分析与判断
    24H1公司现有产品功能增多、新兴产品实现量产，有望对未来毛利率产生积极影响。2024年上半年，公司现有产品新增PD（局部放电）测试、串测、Near short（接近短路）测试等测试分选功能。我们认为，公司现有产品增加新功能或有望拉升产品附加值。同时，公司此前推出的针对三温测试需求的升级产品EXCEED-9800实现量产。据公司披露，2023年EXCEED-9800系列正处于逐步实现量产阶段，前期制造成本高，导致毛利率承压；我们认为随着该机型量产且积极推进销售，24H1公司毛利率已经有了修复表现，公司未来毛利率有望保持稳健。
    公司向晶圆级测试分选机进发。公司尝试通过对外投资的方式向晶圆级测试分选机拓展，目前已参股投资了深圳市华芯智能装备有限公司，持股比例为16.67%。华芯智能是一家半导体晶圆级分选封测和平板级封装贴晶机设备及方案提供商，产品为晶圆级分选机Wafer totape&reel（晶圆到卷带）、IGBT KGD分选机。我们认为，华芯智能所处领域国内竞争对手相对较少，产品毛利率有望达到较高水平，未来有望和公司主业产生协同效应。
    公司持续拓展全球市场。2023年6月，公司启动“马来西亚生产运营中心”项目，截至2024年6月30日，该项目正进行厂房装修。我们认为，未来海外基地落成有望推动公司境外销售收入重回成长轨道。
    投资建议
    维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至1.30/1.82/2.20亿元，同比增速为+52.97%/+40.32%/+20.97%，对应PE估值为29/21/17倍。
    风险提示
    后道设备需求不及预期，技术创新不及预期，国际贸易摩擦加剧。

公司信息更新报告：2024Q2成本扰动业绩，欧洲市场营收双位数增长

海信视像(600060)
    2024Q2业绩承压，关注短期成本改善及长期份额提升，维持“买入”评级2024H1实现营收255亿元（同比+2.4%，下同），主营业务收入237.33亿元（+7.14%），归母净利润8.34亿元（-19.56%），扣非归母净利润6.42亿元（-24.29%）。2024Q2营收127.6亿元（-4.72%），归母净利润3.67亿元（-11.74%），扣非归母净利润2.63亿元（-27.45%）。短期面板成本扰动致利润率承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为21.86/24.58/27.71亿元（原值为24.06/27.99/31.93亿元），对应EPS为1.67/1.88/2.12元，当前股价对应PE为10.1/8.9/7.9倍，短期关注面板成本压力逐季度改善的弹性，长期关注渠道深化叠加产品竞争力力提升带动海外业务稳步增长，维持“买入”评级。
    2024H1智慧显示终端业务营收增速有所放缓，欧洲市场营收双位数增长（1）分业务：2024H1智慧显示终端营收201.46亿元（+6.3%），销量1289万台，均价1563元；新显示业务营收33.62亿元（+14.61%）。其中85英寸+和100英寸+智慧显示终端全球销量同比分别+62.34%/+641.36%；ULED/ULED X电视销量同比延续两位数增长。TVS实现营收16.95亿元（-2.3%），净利润0.97亿元（-21.8%）。（2）主营业务分区域：2024H1欧洲市场营收同比+20.06%。长期来看，考虑到日韩品牌供应链优势减弱以及中日韩品牌产品力差距缩小，继续看好以海信为代表的中国品牌在品牌力提升以及渠道持续深化下全球份额的提升。
    2024Q2成本仍有扰动，关注短期成本改善下利润率逐步修复
    2024Q1公司毛利率15.76%（-2.4pct），2024Q2毛利率15.86%（-0.5pct），面板价格仍处较高位+海运成本上涨下2024Q2毛利率同比仍下滑，但降幅收窄。费用端，2024Q1/2024Q2期间费用率同比分别-1.04/+0.21pct，其中2024Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.26/-0.05/+0.12/+0.40pct，财务费用率同比提升或主要系汇兑收益减少。综合影响下2024Q2归母净利率2.88%（-0.23pct），扣非归母净利率2.06%（-0.65pct）。展望后续，洛图科技数据显示预计2024年8月55/65/75/85寸面板价格环比分别下降5/5/5/8美金，8月份面板价格环比降幅较7月份扩大，同比预计9月份各尺寸面板价格环比持平，我们预计成本压力或逐季度改善，叠产品结构升级，预计未来毛利率/利润率有望逐步修复。
    风险提示：面板价格快速上涨；海外需求快速回落；海外拓展不及预期等。

2024年半年报点评：AI显著拉动400G&800G需求，公司业绩保持高增长

中际旭创(300308)
    事件：8月25日，公司发布2024年半年报，上半年实现营收107.99亿元，同比增长169.7%，实现归母净利润23.58亿元，同比增长284.3%，实现扣非归母净利润23.33亿元，同比增长300.1%。从24Q2单季度来看，实现营收59.56亿元，同比增长174.9%，环比增长23.0%，实现归母净利润13.49亿元，同比增长270.8%，环比增长33.7%。
    AI显著拉动400G&800G光模块需求，公司业绩持续保持高增长趋势：上半年公司营收和归母净利润分别实现同比169.7%和284.3%的高增长。当前重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施领域投资，使得400G和800G等高端光模块需求迎来显著增长，同时也加速推动光模块速率向800G及以上迭代。上半年公司400G&800G出货量增长明显，构筑业绩高增的核心驱动力。
    公司持续推进降本增效费用管控良好，同时高端光模块出货比重显著提升持续优化产品结构，助力公司毛利率提升：费用率方面，上半年公司销售费用率0.83%，较去年同期下降0.26pct，管理费用率为2.84%，较去年同期下降1.83pct，研发费用率为4.86%，较去年同期下降3.20pct。伴随营收快速增长&公司持续推进降本增效，公司费用率整体迎来良好的下行趋势。毛利率来看，上半年公司综合毛利率达33.13%，较去年同期提升了2.74pct，光模块毛利率达33.83%，较去年同期提升3.01pct，AI推动400G&800G等高端光模块出货比重显著提升是毛利率提升的重要原因。
    24Q2下游巨头CAPEX保持高位并对未来CAPEX投入整体乐观，公司作为数通光模块龙头有望持续受益：24Q2下游海外巨头CAPEX整体保持高增长，亚马逊同比+53.8%/环比+18.1%，谷歌同比+91.4%/环比+9.8%，微软同比+55.1%/环比+26.7%，Meta同比+31.5%/环比+27.7%。展望未来，Meta上调全年指引下限，2024年全年CAPEX指引上调至370~400亿美元，同时预计2025年CAPEX还会有显著增长。微软预计CAPEX仍将显著环比增长，并且预计2025财年的CAPEX大于2024财年的CAPEX。亚马逊预计2024年下半年CAPEX将高于2024年上半年。公司光模块产品全面布局，深度绑定下游巨头客户，先发优势显著，在Lightcounting统计的2023年度光模块厂商排名中高居第一，有望持续受益AI带来的高增长。
    投资建议：公司是全球数通光模块龙头厂商，深度绑定海外头部厂商整体市场份额领先，同时公司在光模块前沿技术领域先发优势显著，未来有望持续受益于AI带来的高端数通光模块需求增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为50.45/70.10/94.55亿元，对应PE倍数为27x/19x/14x。维持“推荐”评级。
    风险提示：AI需求不及预期，行业竞争加剧，光模块价格降幅大。

公司信息更新报告：经营性利润充分释放，固定资产报废影响非经

锡业股份(000960)
    涨价利润如期兑现，资产报废处置降低中长期费用压力
    2024H1公司实现营业收入187.8亿元，同比-17.8%，主要系供应链业务规模同比下降以及深加工板块出表，实现归母净利润8亿元，同比+16.35%，扣非归母净利润9.98亿元，同比+68%，主要系营业外支出同比大幅增加2.47亿元所致，主要是对无效资产进行报废处置，降低中长期费用压力。考虑到资产报废处置对营业外支出的影响，我们下调业绩预测，预计2024~2026年公司实现归母净利润20.62、23.64、26.14亿元（此前预计分别为22.11、25.46、29.36亿元），同比分别变动+46.4%、+14.7%、+10.6%，EPS分别为1.25、1.44、1.59元/股，对应2024年8月23日收盘价PE分别为11.2、9.7、8.8倍，考虑到公司经营性利润充分释放，维持“买入”评级。
    上半年克服春节影响，主要品种均超额完成2024年生产目标执行进度
    2024H1公司生产锡4.52万吨，同比+6.6%，完成2024年产量目标的53%，生产铜7.03万吨，同比+7.99%，完成2024年生产目标的54%，生产锌6.88万吨，同比+4.56%，完成2024年生产目标的52%，生产铟65吨，同比+42.42%，完成2024年生产目标的84%，此外生产金621千克、银82吨。
    计划开始检修，不影响公司自产锡产量
    公司将结合实际对锡冶炼设备进行例行停产检修，本次停产检修计划于2024年8月25日开始，停产检修时间预计不超过45天。本次停产检修不影响公司自产锡产量，同时对公司全年生产计划无较大影响。
    和印尼PTTimah签订战略合作框架协议，促进双方发展
    鉴于公司与印尼PTTimah作为世界领先的锡生产加工企业，在资源开发、采选冶技术、国际贸易、信息互动与交流、下游产品发展等方面存在广阔的合作空间，双方签署《战略合作框架协议》，促进共同发展。
    风险提示：缅甸复产进度超预期、半导体需求复苏不及预期、锡价大幅波动等。

储能翻倍增长，下半年盈利有望改善

亿纬锂能(300014)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年报，公司上半年实现营收216.59亿元，同比减少5.73%；实现归母净利润21.37亿元，同比减少0.64%；实现扣非归母净利润14.99亿元，同比增加19.32%。
    二季度利润率承压，下半年有望修复：公司二季度实现营收123.42亿元，同比增长4.68%；实现归母净利润10.72亿元，同比增长5.97%；实现扣非归母净利润7.98亿元，同比增长23.76%。从利润率来看，公司二季度毛利率为15.56%，环比下滑2.08pcts，净利率为8.85%，环比下滑2.48pcts，二季度公司利润率受行业竞争影响明显承压。我们预计随着下半年产品结构的优化，公司的盈利能力有望修复。
    储能出货量实现翻倍以上增长：2024上半年公司动力电池出货13.54GWh，同比增长7.03%；储能电池出货20.95GWh，同比增长133.18%，实现翻倍以上增长。动力电池方面，公司新能源商用车出货量快速增长，2024年1-6月，公司在国内新能源商用车装车量排名第二，市占率13.59%，在中国电动重卡装机量排名第二，市占率16.4%。储能电池方面，2024年1-6月公司储能电芯出货量位列全球第二，较2023年全球储能电芯出货排名前进一名。
    46系大圆柱电池完成批量装车：公司在国内率先实现大圆柱电池的量产交付，截至2024年6月18日，已累计完成超21000台的交付，已有13000台车辆稳定运行超过1000公里，最长里程已达83000公里。公司持续推动大圆柱电池产品迭代升级，正式发布了大圆柱Omnicell全能电池，产品具备6C快充能力，具有“标准化、零膨胀、高轻度”特点。除车用外，公司也在积极探索大圆柱电池其他应用场景，如无人机、两轮车等。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润45.11、57.38、68.51亿元，对应当前PE分别为15.51、12.19、10.21倍，考虑到公司储能业务发展迅速，大圆柱电池布局领先，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格大幅波动；技术路线发生重大变化。

2024年半年报点评：光储业务表现亮眼，盈利能力同比提升

阳光电源(300274)
    投资要点：
    事件：公司发布了2024年半年度业绩报告。
    点评：
    公司业绩保持增长，盈利能力同比改善。公司2024年上半年实现营业总收入310.20亿元，同比增加8.38%；实现归母净利润49.59亿元，同比增加13.90%；实现扣非后归母净利润48.82亿元，同比增加14.03%。2024年上半年，公司的毛利率32.42%，同比增长3.00个百分点，净利率16.27%，同比增长0.86个百分点。2024Q2，公司实现营收184.06亿元，同比增长14.74%，环比增长45.92%；归母净利润28.63亿元，同比
    增长0.57%，环比增长36.56%，扣非归母净利润27.99亿元，同比下降0.86%，环比增长34.35%。公司今年上半年业绩保持增长，盈利能力同比改善。
    公司全球竞争力及影响力持续提升，研发投入大幅增长。2024年上半年，光伏逆变器等电力电子转换设备业务收入130.92亿元，同比增长12.63%，毛利率为37.62%，同比提高1.70个百分点。公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，全球服务网点增长至490+，渠道业务快速发展。公司大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用。公司与泰国Gulf Energy签约3.5GW光储供货协议，为沙特超豪华度假综合体Amaala打造标杆离网项目。2024年上半年，公司向国内工商业用户发布了新一代大功率组串逆变器和户用逆变器，并将工商业逆变器功率提升至150kW。同时，公司发布了首个微型逆变器系列，以及家庭智慧能源管理器iHomeManager，进一步渗透欧洲等海外各区域市场的阳台光伏和家庭绿电应用场景。2024年上半年，公司研发投入14.86亿元，同比增长41.65%，研发投入占收入比重约4.8%，同比提高1.1个百分点，研发人员占比约40%，公司持续
    打造技术核心竞争力。
    储能业务毛利率提升，签约多个海外项目，持续强化风能业务的发展。2024年上半年，储能系统收入达78.16亿元，同比下降8.30%，毛利率为40.08%，同比提高12.61个百分点，盈利能力显著提升。海外项目方面，公司与Algihaz签约了7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一，与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网。在风能业务方面，公司海上26MW全功率风电变流器样机下线，海上18MW全功率风电变流器实现批量发货。16MW双馈风电变流器样机下线，10MW双馈风电变流器实现多个整机厂商批量发货。今年公司持续加大了风能业务的战略投入及研发创新，突破风电电能转换领域新技术，加速开拓风电变流、电控传动技术协同相关业务，提升在风电行业的品牌影响力。
    投资建议：公司核心业务稳步发展，保持研发创新投入，有望在多领域巩固竞争优势。预计公司2024-2026年EPS分别为5.56元、6.48元、7.23元，对应PE分别约12.24倍、10.51倍、9.43倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧带来的毛利率降低风险；汇率波动风险。

2024年半年报点评：原料及医疗终端业务保持增长，护肤业务持续调整

华熙生物(688363)
    事件：华熙生物披露2024年半年度业绩。24H1，公司实现营收28.11亿元，yoy-8.61%；归母净利润3.42亿元，yoy-19.51%；扣非归母净利3.16亿元，yoy-12.38%。单Q2看，公司实现营收14.50亿元，yoy-18.09%；归母净利润0.98亿元，yoy-56.10%；扣非归母净利0.84亿元，yoy-59.70%。
    原料业务稳健增长、医疗终端业务保持高速增长，功能性护肤品业务持续调整，24H1公司整体收入承压。24H1，公司实现营收28.11亿元，同比-8.61%；
    分业务看，1）原料业务：24H1收入6.30亿元，同比+11.02%，占公司主营业务收入的22.47%；其中，公司出口原料销售收入为3.28亿元，同比+19.30%，占公司原料业务收入的52.06%，欧洲、日本、美洲等地销量实现持续增长；2）医疗终端业务：24H1收入7.43亿元，同比+51.92%，占公司主营业务收入26.51%；公司坚持产品家族化应用，持续聚焦和深挖自身产品的差异化优势，通过微交联润致娃娃针、润致填充剂2号、3号、5号等多款产品构建完整产品体系，为消费者提供一站式整体解决方案，24H1公司皮肤类医疗产品实现收入5.55亿元，同比+70.14%，其中差异化优势品类微交联润致娃娃针收入同比增长超过200%；此外，公司积极拓宽海外渠道，推进在国际市场如俄罗斯、泰国等国家和地区的注册，24H1公司已在国际取得7个医疗器械注册证；3）功能性护肤品业务：24H1收入13.81亿元，同比-29.74%，占公司主营业务收入的49.29%，公司旗下各大护肤品牌仍处于阶段性调整期；产品层面，24H1各大品牌持续打造大单品及大单品系列，推出新品与连带产品，稳固产品体系，形成科学完整的产品布局，其中①润百颜：完成白纱布系列的次抛和水乳的升级，带动“白纱布”系列线上销售收入增长超30%，24H1“白纱布”系列销售收入占比已超过润百颜整体销售收入的50%，同时布局胶原蛋白领域，推出“元气弹”次抛，完成抗老核心产品线的战略布局；②肌活推出针对油皮敏感和油痘肌肤的精华和乳霜新品，升级大单品“糙米水”；③米蓓尔进一步强化大单品“蓝绷带”系列连带产品的销售，24H1“蓝绷带”系列销售收入占比超过米蓓尔整体销售收入的60%；
    渠道层面，继续调整渠道结构，强化精细化运营效率，提高自营渠道的占比，24H1润百颜、Bio-MESO肌活自营渠道占比超过60%；4）功能性食品业务：24H1
    收入0.29亿元，同比-11.23%，主要系公司功能性食品业务仍然处在调整阶段和消费者教育的初期阶段，未来公司将通过成立子公司等措施实现更加独立的市场化运营，提升业务运营的灵活性与活力。
    管理变革影响短期损益，24H1扣非归母净利率同比下滑0.5pct至11.2%。1）毛利率方面，24H1/Q2，公司毛利率为74.52%/73.38%，同比+0.72/-0.43pct。2）费用率方面，24H1/Q2，公司销售费用率为41.93%/47.45%，同比-4.25/+1.44pct；管理费用率为8.77%/8.99%，同比+2.09/+2.24pct；研发费用率为7.13%/7.23%，同比+1.06/+1.38pct。3）净利率方面，24H1/Q2，公司归母净利率为12.16%/6.79%，同比-1.65/-5.87pct；扣非归母净利率为11.24%/5.82%，同比-0.48/-6.01pct。
    投资建议：公司是透明质酸龙头，原料业务基本盘稳固，润致品牌驱动医美业务高速成长，功效性护肤品业务主动进行阶段性调整，中长期业绩增长可期，我们预计24-26年归母净利润为7.12/8.59/10.77亿元，同比增速+20.1%/+20.6%/+25.4%，当前股价对应24-26年PE分别为36x、30x、24x，维持“推荐”评级。
    风险提示：行业竞争加剧；产品研发进度不及预期；费用管控不及预期。

丽珠集团：2024H1业绩符合预期，降本增效成效明显

丽珠集团(000513)
    事件：2024年8月22日晚，公司发布2024年半年度报告：公司实现营业收入62.82亿元，同比下降6.09%；归母净利润11.71亿元，同比增长3.21%；扣非归母净利润11.55亿元，同比增长5.65%。基本每股收益1.27元，同比增长4.10%。
    其中，2024年第二季度，公司实现营业收入30.40亿元，同比下降7.24%；归母净利润为5.63亿元，同比增长1.90%，扣非归母净利润为5.65亿元，同比增长7.91%。
    行业监管和准入政策趋严，化学制剂放量趋缓
    受行业监管和准入政策趋严影响，近年获批新品放量趋缓，叠加艾普拉唑针剂降价影响，化学制剂业务有所下滑，2024年上半年实现营业收入32.24亿元，同比下降7.37%，毛利率较去年同期提升2.27pct至81.15%，营收占比较去年同期下降0.70pct至51.32%。
    其中，消化道产品实现营业收入13.01亿元，同比下降19.96%，营收占比较去年同期下降3.58pct至20.71%；促性激素产品实现营业收入15.49亿元，同比增长12.51%，营收占比较去年同期提升4.07pct至24.65%；精神产品实现营业收入2.97亿元，同比增长6.68%，营收占比较去年同期提升0.57pct至4.72%；受部分产品集采降价影响，抗感染及其他产品实现营业收入0.78亿元，同比下降61.23%，营收占比较去年同期下降1.76pct至1.24%。
    降本增效成效明显，利润端保持个位数增长
    2024年上半年度，公司毛利率同比提升1.87pct至65.96%；销售费用17.40亿元，受行业反腐对学术推广活动的影响，销售费用率同比降低1.72pct至27.69%；管理费用3.31亿元，管理费用率同比增加0.62pct至5.27%；研发费用4.91亿元，研发费用率同比降低1.32pct至7.81%；财务费用率同比降低0.62pct至-1.24%；综合影响下，公司净利率同比增加4.01pct至21.56%。
    其中，2024年第二季度销售毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、销售净利率分别为67.33%、28.41%、4.55%、8.31%、-0.76%、21.01%，分别变动+2.18pct、-2.18pct、-0.37pct、-0.83pct、+0.24pct、+3.91pct。
    盈利预测及投资评级：预计2025年之后多款潜在大单品陆续获批上市，公司将步入“创新药+高壁垒复杂制剂”战略转型后的快速发展阶段。我们预计，2024-2026年公司营业收入分别为125.73亿元/132.02亿元/140.34亿元，同比增速分别为1.15%/5.00%/6.30%；归母净利润分别为21.54亿元/24.07亿元/27.14亿元，同比增速分别为10.27%/11.71%/12.78%；EPS分别为2.33元/2.60元/2.93元，当前股价对应2024-2026年PE为15倍/14倍/12倍，维持“买入”评级。
    守正出奇宁静致远
    风险提示：制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。