公司首次覆盖报告：汽车尼龙管路老兵，受益轻量化与国产替代

溯联股份(301397)
    国内领先汽车尼龙管路企业，受益客户订单放量在即
    公司成立于1999年，主营业务为汽车尼龙管路、控制件及紧固件。受益于汽车电动化、轻量化和智能化三大趋势，以及“国六”标准实行的政策利好，公司持续获得比亚迪、长安汽车、赛力斯等客户定点，单车价值量提升明显。公司配套问界M7、M9等多款车型，深度服务长安汽车电动化转型，在手定点项目充足，业绩增长确定性较高，因此我们预计2023-2025年归母净利润分别为1.67/2.16/2.80亿元，对应EPS分别为1.66/2.16/2.80元/股，当前股价对应2023-2025年的PE分别为16.4/12.6/9.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    排放标准趋严以及电动智能化推动汽车尼龙管路市场规模提升
    尼龙由于结构稳定性高、成本较低、加工工艺简单，逐渐成为冷却润滑管路的主要使用材料。随着国六b排放标准的实行和电动智能化的趋势加速，燃油车和新能源车对尼龙管路的需求持续提升，我们假设2022年燃油车和新能源车尼龙管路ASP平均分别为440/800元，预计2027年乘用车尼龙管路市场规模有望达185.30亿元，2023-2027年CAGR为6.14%，其中新能源车将贡献69%的份额，成为主要驱动因素。尽管外资企业占主导地位，但溯联股份（2022年市场份额约7%）等本土企业有望以成本和服务优势脱颖而出，实现市场份额持续提升。
    核心客户重点车型持续放量，自研关键部件提高毛利率
    客户端，（1）比亚迪与公司合作的车型为王朝、海洋系列，2022年成为公司第一大客户；（2）公司与长安汽车合作长达24年，自主新能源品牌深蓝汽车、启源、阿维塔将持续带来业绩增量；（3）公司目前与赛力斯的华为智选SF5、问界M5、M7、M9等车型合作，有望持续受益；（4）公司计划在2025年内完成溧阳工厂的建设，这将提高公司在华东地区的市场拓展能力和对客户的响应速度。成本端，公司持续开发技术，建立了自制的工装、模具设计制造能力，并自研自产关键零部件，2022年公司毛利率提升至32.72%，处于可比公司领先地位。
    风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、公司产品研发进度不及预期。

北交所首次覆盖报告：智慧生活小家电领军者，厨师机新品及自主品牌为看点

鸿智科技(870726)
    公司发展：2020年中国十大出口电饭煲企业，三年净利润CAGR14%
    鸿智科技专注电饭煲、慢炖锅、压力锅及烘烤产品等小家电，不断拓展延伸产品线，为2020年中国十大出口电饭煲企业，公司营收五年CAGR9.54%，出口至亚洲占比最高接近四成；2022年归母净利润+54.11%，净利率提高3.06pcts；2023年Q1-Q3营收-6.39%，归母净利润+2.14%，有逐季度改善趋势。考虑到公司客户渠道有一定优势，同时有望通过2023年募投项目产品突破产能瓶颈，加强新客户开发，有望提高核心竞争力、市占率和盈利能力，我们预计2023年-2025年的归母净利润为0.40/0.43/0.50亿元，EPS为0.95/1.03/1.20元/股，对应当前股价PE为18.1/16.7/14.4倍，首次覆盖给予“增持”评级。
    行业：懒人经济+趣味生活，2021年全球厨房小家电市场规模1264亿美元
    近年全球小家电普及率不断提升，“懒人经济”、“趣味生活”等理念、刚需品类和新兴产品共同推动全球小家电市场规模保持良好增长。根据Statista数据，2026年全球小家电市场规模或增至2,905亿美元，其中厨房小家电市场规模2021年为1,264亿美元，五年CAGR7%，2026年或增至1,487亿美元，前景广阔；2021年我国小家电市场规模523.30亿美元，2026年有望达599亿美元，其中厨房小家电市场2021年规模285.10亿美元，2026年有望扩增至335.50亿美元。
    亮点探寻：国际小家电品牌、ICOOK自主品牌、智能厨师机为看点
    鸿智科技具有客户渠道优势，已进入Panasonic（松下）、Hamilton Beach（汉美驰）等国际一线小家电品牌商，Kmart（凯马特）、Lidl（历德）等大型连锁零售商供应链体系。运营ODM模式为主，自主品牌“ICOOK”OBM为辅，积极开拓国内及国际市场。五大ODM客户多与公司保持多年稳定合作，范围持续深化。2023
    年募投项目产能增加303万台厨房小家电，扩产比例48.9%，达产后可实现年收入4.31亿元，扩产电饭煲、慢炖锅等主产品，同时发展压力锅、烤盘等新品，新建空炸烤箱、智能厨师机等新研制产品产线，发挥自身工厂品牌与供应链优势。
    风险提示：产品研发创新风险、行业竞争加剧的风险、宏观经济条件变化风险。

深度报告：基本盘稳定，新品新渠道可期

欢乐家(300997)
    本期内容提要:
    投资建议：基本盘稳定，新品新渠道可期。市场认为公司成长性不足，我们认为公司深耕罐头业务二十余年，生榨椰子汁在宴席和送礼场景有较好的品牌基础，基本盘扎实。在天然健康的趋势下，椰子水行业高速增长，我们看好公司椰子水品牌椰鲨的表现，新品可期。当下量贩零食渠道蓬勃发展，我们认为罐头和椰子饮料有望在该渠道获得较好的增量。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.62、0.82、1.09元，对应2024年2月7日收盘价（10.56元/股）PE为16.97、12.86、9.69倍，首次覆盖给予“买入”评级。
    首先，区别于市场对罐头行业下滑的担忧，我们认为罐头业务基本盘稳定。市场担忧水果罐头产品是否不符合消费升级的趋势，但是我们认为：1）要认识到中国市场在地理和人文结构上的复杂性、多样性，罐头产品的消费者主要包括广大的三四线城市和乡镇市场以及城市中对水果罐头有口味偏好的消费者。2）国内罐头产品的市场规模过千亿（出厂口径），但是行业集中度较低，CR10仅有30%左右，仍有提升空间。公司深耕罐头行业二十余年，从生产端到销售端积累了丰富的经验，市场开拓的边际成本小于小厂，且公司一直在推进终端网点的开发，因此我们认为罐头业务仍然有望实现稳定增长，为公司提供较好的现金流。
    其次，我们认为椰子饮料的消费趋势在发生明显的边际变化，而公司在趋势上皆有布局。从市场规模来看，2017-2021年中国椰子液体饮品行业市场规模从102.8亿元增长至144.4亿元，CAGR为7%。从椰子汁来看，其传统购买需求以送礼、宴席聚餐以及营养需求为主，但是随着2021年瑞幸生椰拿铁的走红，现制茶饮或者咖啡的搭配需求为椰子汁开拓新的消费场景；椰子水方面，其购买需求以追求健康、解渴为主，而当下消费者更加注重饮料是否具有健康天然等属性，2023年夏天椰子水饮料热销，一些生产企业扩产后仍供不应求。公司顺势而为，2022年推出面向现制茶饮或咖啡终端的厚椰乳，2023年推出欢乐家椰鲨100%椰子水，完善产品矩阵。
    最后，从宏观来看，食品饮料销售渠道在发生巨大变化，量贩零食门店蓬勃发展，而我们认为公司在该渠道的机会大于挑战，有望享受渠道红利。当前我国经济正转向高质量发展的新阶段，消费者对于性价比或者物美价廉的商品需求更为明显。量贩零食顺应消费趋势应运而生，2021-2023年全国量贩零食渠道门店数高速增长。对于品牌商而言，在渠道碎片化、消费者更加理性、品牌溢价效应减弱、厂商品牌的话语权向零售品牌转移的趋势下，提供高性价比的产品，更好地融入折扣业态发展的大浪潮中是需要思考的问题。饮料解渴功能诉求明显，能够成为量贩零食门店的引流工具，但是如何平衡多方利益是传统饮料品牌商要面对的难题。欢乐家的主力市场多为三四线城市，且商超渠道较少，当下量贩零食门店多集中在一二线城市，因此我们认为公司将要面临的传统渠道压力有望小于一线品牌商。
    风险因素：食品安全风险、产品增长不达预期、原材料价格波动

风电锻造主轴龙头，加码铸造开辟第二增长曲线

金雷股份(300443)
    投资要点：
    风电主轴行业绝对龙头，定增加码大兆瓦铸件产能开辟第二增长曲线。公司是风电主轴行业的全球TOP1厂商，2022年定增募投加码大兆瓦铸件产能，打造第二增长曲线。根据23年中报的披露，原材料价格下跌使得公司毛利率修复至35%，同比提升8pct，同时东营的大兆瓦铸件产能已取得小批量订单，铸件业务放量在即。
    风电主轴需求高景气，行业竞争格局较优。碳中和背景下，风电整体需求或更乐观，海上风电迎来国内外高景气共振周期，未来几年装机有望迎来爆发式增长。我们测算23-25年主轴市场空间分别为65/75/83亿，3年CAGR为16%，其中锻造主轴分别为44/49/50亿，3年CAGR为11%；铸造主轴分别为21/26/33亿，3年CAGR为26%。主轴行业呈现出双寡头竞争的格局，头部企业的竞争优势非常明显。
    锻造业务基本盘扎实，铸造业务放量在即。锻件业务方面，公司是风电主轴行业的绝对龙头，产品力突出，客户资源优质，产品相较于同行能够享受一定的溢价。同时公司原材料的自供、开发空心锻工艺等持续降本增效夯实竞争优势。此外，公司还通过大力发展其他精密传动轴业务，贡献增量收入的同时可以有效消化掉小兆瓦的锻造主轴产能，保障锻件产品整体的盈利能力。铸件业务方面，东营一期于2022年已经开始建设，预计于2023年下半年投产，预计到2025年公司的铸件有效产能将达到18万吨。公司在锻造主轴领域深耕多年积累的技术、工艺以及客户优势有望平移至铸件业务上来，竞争力相当突出，铸件业务有望迅速放量，成为公司业绩增长的核心驱动力。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年的归母净利润分别为4.9/6.0/8.9亿，对应EPS分别为1.51/1.85/2.74元/股，分别同比增长39%/22%/48%，3年CAGR为36%。23-25年可比公司平均PE分别为16/11/8X。考虑到公司是全球风电主轴的绝对龙头，铸造业务放量在即，有望充分受益于国内外风电行业的高景气度。给予2024年15倍PE，对应目标价27.71元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：客户认证不及预期；风电装机不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨风险等。

首次覆盖报告：多元化疾病领域布局特色品种的创新药企，未来可期

吉贝尔(688566)
    报告要点：
    公司是多元化疾病领域布局的创新药企，2023年业绩高增
    公司是以升白药物利可君片、抗高血压复方一类新药尼群洛尔片等高新技术产品为主的特色创新药企，致力于抑郁症、肿瘤、胃病等的创新型药物的研发。2023Q1-Q3营收和扣非归母净利润分别同比增长44.64%、124.59%。
    利可君片：临床不可替代升白口服药优势品种，肿瘤领域应用前景可期升白口服制剂在围放化疗期能够预防和治疗白细胞减少的临床不可替代性为其建立了市场保护屏障。利可君被《临床路径释义·肿瘤疾病分册（2022年版）》作为治疗恶性肿瘤疾病的推荐用药收录在册。此外，利可君片可在化疗前期和后期弥补生物注射制剂用药时机有限、副作用明显的短板，且不影响放化疗的效果，与生物制剂不构成竞品关系，是临床上最常用的联用药物。2022年利可君片销售收入和销售量分别同比增长32.78%和31.36%。
    尼群洛尔：高血压伴高心率国产独家单片复方制剂，临床刚需且稀缺高血压伴心率增快患者的心率管理问题逐渐受到重视：心率增快很可能是一项重要的心血管危险因素，伴随着增高的心血管事件发生率和死亡风险，我国单纯高血压患者中心率≥80次/min者占比达38.2%。尼群洛尔片为国产独家品种，创新性地运用CCB和β受体阻滞剂的协同降压机制，在长时间有效控制血压的同时，又能有效保护靶器官。尼群洛尔片已被多个指南列为推荐用药。2018-2022年尼群洛尔片收入年复合增长率达31.9%。
    研发管线：在研管线持续快速推进，重磅新品种有望接续成为新增长点公司构建了以复方制剂研发技术、氘代药物研发技术、脂质体药物研发技术为支撑的研发技术平台，开启了一系列创新性药物的研发工作，预计2025年抗抑郁新药JJH201501将完成III期临床研究，申报生产批件和新药证书，有望成为公司未来业绩的新增长点。
    投资建议与盈利预测
    随着利可君在肿瘤领域、尼群洛尔在高血压伴高心率患者中的加速开拓渗透，预计公司2023-2025年营收增速分别为28.42%、24.72%和23.78%；归母净利润增速分别为34.09%、24.94%和26.47%；EPS为1.11/1.39/1.75元/股，对应PE为18.48/14.79/11.69X。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    核心产品销售不及预期风险、新药研发失败风险、竞争环境恶化等风险。

公司首次覆盖报告：Dram行业三点共振，新业务切入AI算力系统

澜起科技(688008)
    报告要点：
    24年Dram行业“三点共振”，有望形成重构估值
    2024年是Dram行业“三点共振”的交汇时点。三点共振指的是Dram行业经过了2年调整后，将在24年迎来大周期向上拐点，DDR5在全球Dram市场渗透率从23年的15%左右提升到50%-60%的关键时点，以及AI+率先带动的AI PC需求，进而推动消费类Dram规格向服务器Dram规格靠拢的关键时间节点。澜起科技当前的核心产品线主要是RCD、SPD hub和PMIC等接口芯片，同内存颗粒一起，构成了服务器用Dram内存条的核心价值部分。其业绩弹性将在很大程度上取决于Dram大周期变化以及Dram规格升级带来的业绩弹性。随着24年Dram行业的三点共振展开，公司的业务空间和盈利弹性将较23年以前上一个新台阶，有望迎来估值体系重构。
    AI技术趋势性发展，推动存储接口芯片供应商切入AI算力体系
    公司在AI算力方面的成长逻辑，则由AI算力系统技术发展趋势所带来。AI服务器整体性能的提升，除了GPU算力为主的算力提升以外，如何实现更快网络通信和提升存储单元的吞吐效率和降低“内存墙”的影响，是技术发展的重要方向。我们判断从24年开始，围绕网络通讯和存储单元的技术升级，正在同步展开。首先，PCIE5.0的AI服务器在2024年将成为主流，对于PCIE5.0retimer的需求也成快速增长态势。其次，CXL2.0-CXL3.0将在未来几年进入加速导入期。我们预测从24年Q3左右，公司PCIE/CXLretimer业务有望起量。而MXC有望在24H2到25年进入批量供应期。Retimer和MXC的业务展开有望给公司带来较大的业务弹性和盈利空间，帮助公司切入AI算力体系。
    AI PC正当时，CKD有望带动业绩加速成长
    从AI PC开始，24年是整个电子产业进入到AI赋能电子终端的元年。AIPC配套的笔记本和台式机用UDIMM和SO-DIMM Dram模组上，规格上也将向服务器规格靠拢，CKD芯片作为类似于低配RCD，则形成了标准配置。从市场空间角度，服务器每年1500万台套的量对应PC接近每年3亿台套量，形成全新且庞大的市场空间。公司当前6400MT/s的CKD产品，有望在首批24年AI PC上大批量投入应用带动业绩加速成长。
    投资建议与盈利预测
    我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为4.8/14.8/27.9亿元，我们首次覆盖并给与“买入”评级。考虑公司主营业务拐点清晰，在AI服务器和AIPC等智能硬件方向业务发展带动24-25年高成长预期，在中性/乐观情况下，给予公司24年65x/50x估值，分别对应目标价84.5/65.0元。
    风险提示
    上行风险：竞争对手产能扩张低于预期;DDR5渗透率快于市场预期;CXLDram出货加速;AI PC普及率加速;
    下行风险：DDR5渗透率低于预期；行业竞争加剧加速价格下行；伴随芯片如PMIC等出现供应问题；

公司首次覆盖报告：血制品行业龙头发展潜力大，盈利能力有望持续提升

天坛生物(600161)
    国资背景行业龙头企业，潜在发展空间大
    天坛生物主营业务为血制品的研究、开发、生产和销售，主营产品包括人血白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大类14个产品。公司1919年正式成立，1998年在上交所上市，是中国生物下属唯一血制品企业。截至2023H1，公司拥有在营及在建单采血浆站102个，“十四五”期间浆站审批数量有望进一步增加。后续随着子公司三大基地，成都永安、云南基地和兰州基地的建成及逐步投运，公司盈利能力有望逐步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.03/14.09/18.07亿元，2023-2025年对应EPS分别为0.67/0.86/1.10元，当前股价对应PE分别为44.0/34.4/26.9倍，考虑到公司未来采浆量有较大提升空间，新产品有望逐步落地，首次覆盖，给予“买入”评级。
    血制品企业头部效应明显，行业集中度提高
    全球血液制品行业市场集中度高，呈寡头竞争格局。2023年以来，国内血制品行业整合速度明显加快，行业集中度进一步提高。陕煤集团收购派林生物；中国生物收购卫光生物；海尔集团拟收购上海莱士控股权。我们预计随着行业集中度不断提高，血制品行业的规模效应将逐步显现。
    层析静丙国内首家上市，技术优势明显
    2023年9月26日，子公司成都蓉生层析静丙获批上市，具备显著的技术优势。成都蓉生10%的高浓度层析静丙，临床试验的安全性和有效性数据均表现优异，产品用药起效快且不良反应发生率低。具备较好的输液安全性和耐受性，大剂量使用时，能够缩短输液及就诊住院时间，减轻医疗负担。稳定剂配方由糖类升级为氨基酸，不影响糖尿病患者的血糖测定，在既往血栓史，高凝状态、大剂量使用等风险因素存在下，血栓风险更低。我们认为层析静丙有望进一步提高公司盈利能力。
    风险提示：采浆量增长不及预期；产品降价；新品上市不及预期；产品销售不及预期等风险。

产能有望陆续释放，实控人增持彰显信心

联德股份(605060)
    事件描述
    公司实际控制人孙袁先生于2024年2月7日通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式增持公司股份424,966股，占公司总股本的0.18%。同时，公司披露了实控人后续的增持计划：实际控制人孙袁先生、朱晴华女士拟于2024年2月7日起6个月内，以自有或自筹资金通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式增持公司股份，本次增持金额合计不低于人民币3,000万元且不超过人民币5,000万元（含本次已增持部分）。
    事件点评
    公司产品包括用于压缩机、工程机械、能源设备以及食品机械整机制造的精密零部件等。公司业务围绕高端制造、精密制造展开，主要从事高精度机械零部件以及精密型腔模产品的研发、设计、生产和销售，提供从铸造到精加工的一站式服务，是目前全球市场中高品质定制机加工铸件和组装零件的领导者。
    技术与品质优势明显，产品附加值较高。技术方面，公司已在技术团队、技术创新、协同开发、技术合作、技术储备、生产工艺等方面形成了一系列优势，保证公司技术与产品始终处于行业领先地位。品质方面，公司经过二十余年深耕，已掌握行业领先的铸造及机加工工艺，具备复杂结构大体积高精度零部件量产能力。公司凭借自身技术实力，参与客户大部分新产品研发、设计或改良过程中，产品定制化特征显著，产品附加值较高。
    产能陆续释放，打开远期成长空间。“高精度机械零部件生产建设项目”按期动工推进，于2023年底投产，产能瓶颈有望被打破。同时，公司建设墨西哥工厂以满足下游客户全球化供应链的需求，进一步增强与下游客户在全球范围内的深度合作，达产后可形成年产精密零部件38,000件的生产规模。此外，公司控股子公司力源金河的技改项目顺利达产，该项目通过建立全新的树脂砂铸造生产线，使得其与联德股份现有业务协同。
    实控人增持彰显对公司长期发展的信心。本次增持是孙袁先生及朱晴华女士基于对公司未来持续稳定发展的坚定信心和内在价值的认可，本着维护投资者利益，增强投资者信心，作为公司实际控制人履行促进资本市场平稳健康发展的社会责任。
    盈利预测与估值
    发达国家铸造及铸件精加工行业受人工成本、环境成本、下游产业转移等因素的影响，产业面临整体性的结构调整和战略转移，公司作为全球市场中机加工铸件和组装零件领导者有望从中获益，持续加深与海外大客户的合作，预计公司2023-2025年营业收入预测为12.84/15.49/18.64亿，同比增速分别为14.61%/20.57%/20.39%；预计归母净利润为2.73/3.33/3.95亿元，同比增速分别为10.00%/22.19%/18.72%。公司2023-2025年业绩对应PE分别为11.61/9.50/8.00倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    压缩机需求不及预期风险；大客户开拓不及预期风险；产能爬坡不及预期风险；政策风险。

公司事件点评报告：家电业务拓客户+拓品类，汽零业务进入放量期

德昌股份(605555)
    事件
    德昌股份发布获得客户项目定点通知的公告：全资子公司收到来自汽车转向系统全球头部Tier1公司的EPS电机定点，项目生命周期4~7年，预计总销售额约2.92亿元，预计2024年5月起逐步开始量产。
    投资要点
    吸尘器稳健增长，汽零+其他小家电高增
    公司专注小家电和汽车零部件领域，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务”的发展战略。2023前三季度，家电业务实现收入19.18亿元，同比增长33.06%，其中吸尘器实现收入12.58亿元，同比增长11.68%，其他小家电实现收入6.60亿元，同比增长109.40%；汽车零部件业务实现收入1.38亿元，同比增长362.17%。
    小家电：吸尘器基本盘稳固，拓客户+拓品类并进
    公司家电业务主要以ODM/OEM形式开展，坚持战略大客户合作路线，已与创科实业（TTI）、海伦特洛伊（HOT）等国际龙头家电品牌商形成战略合作关系，产品覆盖环境家居电器（吸尘器干机/水机、加湿器、电风扇等）和个人护理电器（卷发梳、吹风机等），终端市场主要为北美和欧洲。
    吸尘器基本盘稳固情况下，公司持续挖掘家电业务增量：1）拓客户：2023年新引进一家国际知名小家电战略客户，未来还将与其扩展合作范围，已从单一绑定TTI走向多元客户；2）拓品类：持续跟进园林电动工具项目；厨电新产品智能洗碗机预计2024年量产；3）拓产能：加快扩张小家电产能以发挥规模效应，2023年新增越南基地80万台/年产能，总年产规模已达380万台；国内“年产734万台小家电产品建设项目”顺利推进，工厂主体已建设完成，进入验收阶段。
    汽车EPS电机：持续斩获定点，进入快速放量期
    电子助力转向系统（EPS）是当前主流的汽车转向系统，EPS电机是转向系统的核心精密安全件，基本以无刷电机为主。当前随着整车国产化趋势不断加深，EPS电机国产替代趋势明显，为公司EPS业务发展提供了良好机遇，新项目定点和量产持续落地。
    截至2023年6月末，公司累计获得28个汽车电机项目定点，其中16个已实现量产，客户覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名转向/制动系统供应商，2023~2026年间的定点总金额超23亿元。2023年6月至今，公司继续斩获多个EPS电机高质量定点，包括采埃孚项目、耐世特北美1.43亿美元项目，近期又获汽车转向系统全球头部Tier1公司2.92亿元定点。持续斩获高质量定点验证了公司过硬的研发生产能力和产品竞争力，汽车零部件业务有望进入快速放量期。
    瞄准远期空间，布局人形机器人新赛道
    公司2023年10月公告，拟与五家企业开展战略合作，共同建设广东省人形机器人创新中心，设立“深圳人形机器人国创中心有限公司”为创新中心的实际运营载体。公司出资500万元，持股7.69%，主要承担人形机器人电机相关领域技术研发。人形机器人业务有望构建成为公司第三增长曲线。
    盈利预测
    预测公司2023-2025年收入分别为27.70、35.96、44.30、亿元，EPS分别为0.89、1.04、1.33元，当前股价对应PE分别为17.3、14.8、11.6倍，看好公司家电业务稳增长，EPS电机进入快速放量期，人形机器人打开远期成长空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    小家电需求不及预期风险；小家电客户/品类拓展不及预期风险；汽零业务成长不及预期风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。

集装箱/风电涂料优质龙头，产品+服务+新业务打造长期成长

麦加芯彩(603062)
    集装箱/风电涂料优势龙头，产品/品牌/服务优势支撑成长。
    公司深耕工业涂料领域20余年，产品技术实力突出，下游客户涵盖集装箱和风电头部优质客户，品牌影响力不断扩大，现场服务能力带来长期黏性，公司逐步成长为集装箱涂料和风电叶片涂料优质民营龙头，市占率分别超20%(2022年)、50%（2023H1），获风电叶片涂料单项冠军称号，并扩大风电塔筒涂料业务，有望进一步提升细分领域市场份额。2019-2022年营收由7.01亿元增长至13.87亿元，CAGR25.56%，归母净利润由0.29亿元增长至2.60亿元，CAGR107.40%，净利率由4.16%大幅提升至18.75%，其中2020年、2021年分别受风电和集装箱需求爆发影响，公司营收业绩同比高增。
    高壁垒竞争格局集中度高，下游需求回暖促进业绩修复。
    工业涂料存在技术和认证的双重高壁垒，市场高度集中，新品牌进入难度大周期长，龙头公司地位较为稳定。目前工业涂料环保要求趋严，国产替代趋势逐步显现，有望为国内产品技术突出的品牌提供发展机会。在需求侧，2024-2025年为集装箱船交付大年，集装箱产量回暖预期强劲，预计2024-2025年分别为239万TEU、325万TEU（2023年仅为130-150万TEU），带动集装箱涂料需求释放；风电装机持续增长，叶片和塔筒均创造涂料需求，受益于下游需求恢复，公司短期业绩快速修复可期。
    拓展船舶和新能源涂料，产能+产品打造长期成长。
    公司立足主业，布局船舶涂料、光伏边框涂料和储能涂料业务，已开展产品研发，拥有技术储备，旨在打造新的增长点。公司拥有集装箱涂料行业终端船东的产品认证优势，有望和船舶涂料发展形成协同，进军全球约380亿元船舶涂料市场。在光伏边框涂料和储能涂料领域，公司已进行产品技术研发或产业链战略合作，打造新增长极。随IPO募投项目推进，未来公司涂料总产能有望由9万吨/年提升至14万吨/年，助力生产规模扩大、区位优势提升和产品结构优化。
    投资建议：
    公司为工业涂料行业高壁垒细分领域的优质龙头，产品技术优势突出，下游优质头部客户资源丰富，产品力、品牌力和涂装服务能力打造行业竞争力，在集装箱和风电叶片涂料领域市占率快速提升。公司积极扩大业务板块，拓展风电塔筒涂料，已陆续获取塔筒涂料订单，有望快速实现市场推广。借助集装箱涂料板块的航运客户资源优势，公司布局船舶涂料，打造长期成长支撑点。未来公司涂料总产能有望由9万吨/年提升至14万吨/年，产能规模和区位优势同步提升。2024年，集装箱产量回暖预期强劲，有望带动公司业绩快速修复，风电和船舶市场释放长期需求。我们看好公司作为高壁垒行业龙头的市占率提升和新业务拓展带来的长期成长，首次覆盖，给予“买入-A”评级，根据可比公司整体估值水平，给予公司2024年PE估值20倍，对应6个月目标价55元。
    风险提示：经济增长不及预期；集装箱需求回暖不及预期；风电装机规模不及预期；原材料价格上涨风险；客户经营恶化风险。
   

深度报告：北美汽车焊接巨头的起航之旅

派斯林(600215)
    全球领先的智能制造系统服务商。公司前身创建于1993年，2021年重组收购美国Paslin，主业转型工业自动化系统集成，整体剥离房地产业务后，全面聚焦智能制造。公司聚焦汽车焊装自动化生产线，并不断拓展非汽车行业自动化项目。目前客户包含多家汽车领域国际知名整车厂和零部件一级供应商，以及非汽车领域国际知名零售企业等仓储自动化客户，具有较高的客户壁垒。公司2022年86%营收来自北美市场；在美国底特律、长春、上海、成都、墨西哥萨尔提略等地设有制造基地和研发中心；核心团队产业经验丰富，技术人员占比高。
    通胀削减法案补贴政策下的美国新能源车市场：1）拜登政府的通胀消减法案于22年8月通过，针对新能源汽车领域提供了重要的财政激励措施，通过提供税收优惠，加速美国电动汽车采纳。2）预计2024-2026年美国新能源汽车销量CAGR达到42%，2026年渗透率需要达到25%。3）美国新能源汽车市场的渗透率从2020年的2.2%到2023年增长至9.1%。主要是车企产能低、充电桩等基础设备不普遍导致市场渗透率增长缓慢。截止2022年底，美国新能源汽车充电桩共计12.8万个，美国计划投资50亿完善充电设施，目标于2026年完成建设50万台充电桩；同时当前福特、通用等汽车厂商均在推行扩产计划，其中福特的俄亥俄工厂预计2025年可投入使用，长期看上述因素有望改善。
    焊接技术领先，新能源汽车装备市场竞争力强，拓展非汽车业务，业绩可期。1）汽车制造业是工业自动化集成最大应用领域之一，公司深耕工业机器人系统集成行业，汽车结构件焊接、机器人连接、新能源汽车白车身焊接等技术水平全球领先。2）公司先后为特斯拉和瑞维安完成各自首条电动汽车产线的设计及建造，并与福特、通用、丰田等战略客户在新能源汽车焊装制造方面积极开展合作。3）公司积极将其汽车制造领域的专业知识和技术应用于仓储物流、新能源、环保设备等非汽车产业，推出包括自动化立体仓库和智能物料搬运系统在内的一系列创新自动化解决方案。4）公司2023年前三季度归母净利润1.19亿元，同比增速为+216.16%；2023年公布股票激励计划，绑定高管及核心骨干，根据业绩考核目标，2023-2026公司净利润应不低于2.1/2.5/3.0/3.6亿元。
    投资建议：考虑到美国新能源汽车行业持续景气，结合拜登政府执政目标及Marklines预测，预计2024-2026年美国新能源汽车销量CAGR为42%。此外公司正在积极拓展智能物流等业务，以及加快与中国车企的合作。因此预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.11/2.82/3.60亿元，对应PE为15/11/9倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：美国新能源车补贴政策的持续性；美国政府的贸易政策；新业务拓展不及预期

株冶集团深度报告：焕然一新，打造央企资源平台

株冶集团(600961)
    投资要点
    收购水口山有限和株冶有色：2022年4月，公司拟通过发行股份及支付现金方式购买水口山集团持有的水口山有限100.00%的股权，交易作价为33.2亿元；同时，购买湘投金冶持有的株冶有色20.83%的股权，对应交易作价为5.81亿元。
    实现锌原料自供，成功向资源矿企转型：《水口山铅锌矿开发利用方案》的设计规模为80万吨/年，目前康家湾矿段正在进行70万吨/年技改工作，原预计2023年底完成，待达产后，公司锌精矿/黄金/白银有望达到2.2万余吨/1.8吨/326吨。实现了上市公司原材料自供，提升毛利率水平。
    2023年业绩：预计2023年年度实现归母净利润为6亿元到7.2亿元，同比预计增长约967.41%到1180.89%，重述后同比预计增长约22.95%到47.54%。
    投资建议：预计公司2023/2024/2025年实现营业收入201.18/219.36/235.06亿元，分别同比增长28.33%/9.03%/7.16%；归母净利润分别为6.67/9.18/11.66亿元，分别同比增长1087.47%/37.47%/27.10%，对应EPS分别为0.62/0.86/1.09元。以2024年2月6日收盘价9.27元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为14.90/10.84/8.53倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观经济不及预期，政策不确定性；项目进度不及预期等。

显示面板后道设备领先企业，看好OLED国产化率提升、公司订单放量

联得装备(300545)
    联得装备聚焦显示面板后道设备，公司业绩进入快速增长期。公司创立于1998年，在2012年完成股改并于2016年在深圳创业板上市，是国内领先的显示模组设备、半导体封装设备与锂电设备制造商，在3C智能装备、TV模组设备、汽车电子设备、半导体封测设备、5G设备和锂电设备六大领域拥有强大的技术硬实力和市场影响力。公司旗下6家子公司各司其职，核心子公司东莞联鹏智能装备有限公司，主要负责拓展市场贸易业务、整合先进材料应用技术，以提升公司核心竞争力和盈利能力。经过多年研发布局，且受益于OLED面板在手机领域渗透和国产化率的提升，公司营收利润近年来快速增长，2023年前三季度利润达到1.28亿元，创历史新高。
    OLED面板渗透率在手机和中尺寸领域快速提升，带动后道模组Capex提升。OLED在需求端有望迎来新一轮成长。小尺寸方面，OLED面板向低端智能手机市场下沉，驱使手机OLED渗透率提升；中尺寸方面，苹果中尺寸iPad2024起年将首次采用OELD屏幕，或会推动中尺寸OLED渗透率大幅提升。由于OLED复杂的工艺技术和未来柔性OLED屏的广泛应用，增加对后道设备的需求，带动后道设备升级换代，使后道模组自动化设备价值量翻倍增长。目前，国内模组产线不断扩产，涵盖OLED面板、LCD面板模组产线；OLED触控面板产线后道设备中，联得装备涉及的部分市场空间为119.18亿元，LCD触控面板产线后道设备中，联得装备涉及的部分市场空间为21.58亿元。
    国产后道设备发展迅速，联得装备遥遥领先；开拓Mini LED、车载显示等新赛道，公司业务范围进一步拓展。后道设备国产厂商积极抢占日韩份额，国产替代进程加速，联得装备后道制程设备领域布局较广，在绑定和贴合设备领域处行业领先地位。同时，联得装备积极开拓VR\MR、Mini LED、车载显示、半导体封测设备和新能源锂电设备领域，加快推进在该领域的技术研发和市场开发，以扩大公司业务范围，进一步提升公司业绩。
    投资建议：根据京东方投资建设8.6代AMOLED线公告，京东方拟投资630亿元在成都建设8.6代OLED线，设计产能3.2万片/月。高世代柔性OLED项目投资会带动新一波柔性高世代建厂热潮。看好OLED面板向低端智能手机市场下沉，手机OLED面板渗透率不断提升，中尺寸方面随着京东方630亿AMOLED8.6代线建设，苹果中尺寸OLED渗透率快速提升，拉动京东方等后道模组Capex规模提升，带动公司设备订单放量，预计23/24/25年公司收入达12.5/16/24亿元，净利润达1.81/2.32/2.98亿元。我们选取主营后道检测设备的精测电子和华兴源创、以及主营后道贴附设备的易天股份作为可比公司，2024年对应的平均PE倍数为37.54倍；考虑公司半导体设备业务尚处成长期、且毛利率低于主营检测设备的精测电子和华兴源创，我们给予公司32倍PE，对应目标价41.77元，对应24年利润2.32亿，24年市值74.24亿，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：面板行业景气度不及预期；车载订单不及预期；智能显示设备行业竞争加剧；境外经营风险；数据测算具有预测性

跨境电商全链条布局，大家居协同成长可期

恒林股份(603661)
    事件：恒林股份发布关于子公司通过高新技术企业认定的公告。公司控股子公司湖州恒鑫金属制品有限公司被列入浙江省认定机构2023年认定报备的高新技术企业备案名单；公司全资子公司安徽信诺家具有限公司被列入安徽省认定机构2023年认定报备的第二批高新技术企业备案名单。恒鑫金属、信诺家具自通过高新技术企业认定起连续三年（2023年至2025年）可享受国家关于高新技术企业的税收优惠政策，即按15%的税率缴纳企业所得税。
    海外需求有望保持修复，ODM业务稳健发展
    美国降息预期渐起，房地产复苏在望，美国房地产交易与装修间隔短，装修需求后续有望释放。美国渠道商库存处于近五年历史中位，预期终端需求恢复且有望进入补库存周期。公司凭借丰富的家居家具设计和制造经验，准时的订单交付，为客户提供优质的产品和服务，与IKEA、NITORI、SourceByNet、OfficeDepot、Staples等国际知名客户合作稳定，ODM业务有望伴随终端需求回暖持续修复。
    自有品牌乘跨境电商东风，积极提升效率铸造成本壁垒
    公司跨境电商围绕“制造+服务”的理念布局了全生态链，主要在亚马逊平台销售自有品牌产品。近年公司不断升级跨境电商团队建设，持续围绕品牌化、专业化发展，以客户需求为导向，调整产品结构，多元化布局产品矩阵，提供差异化的产品和服务。公司持续聚焦提升消费者购物体验，不断提高终端销售配送时效。同时，公司积极提升运营效率构建成本优势。公司自建海外仓储物流基地，实现仓储管理的流程化、本土化、多点化布局；成立货代公司，成功将原有零散国际运输转化为大宗运输，有助于缩短配送时间、提高退换货服务效率，降低物流和租金成本，并缩短订单周期、增强用户体验；为了保证高效、精准的库存管理，提高仓储物流的运营管理效率和服务时效性，公司自主开发跨境电商数字化系统，包括ERP、海外仓系统、财务系统、运营系统，极大提升运营效率。
    持续推进大家居战略，海内外优质标的持续整合
    为完善产业链和大家居战略，公司近年来积极收购扩张，收购标的成熟且与公司有效整合协同。1）子公司安徽信诺和厨博士的产品都属于板式家具板块。收购厨博士，拓展板式定制家具业务，有助于公司更好的服务海外家居龙头。收购安徽信诺，公司打入宜家家具市场，有助于公司更好的与宜家完成办公椅、沙发、按摩椅代工业务。2）收购瑞士listaoffice,开拓欧洲市场，加快公司的生产研发市场国际化布局，提升整体的市场竞争力和品牌力。3）收购永裕家居，其主业PVC塑料地板在北美欧洲整体认可度高，美国市场前景广阔。充分利用其越南工厂产能，生产办公椅、沙发等。
    投资建议：恒林股份为办公家具出口龙头，主业ODM有望受益于美国家居需求回暖，深耕跨境电商全产业链布局，并购多家优质标的推进大家居战略业绩贡献有望逐步显现，长期成长可期。我们预计恒林股份2023-2025年营业收入为82.10、96.43、114.33亿元，同比增长26.02%、17.45%、18.56%；归母净利润为4.52、5.51、6.69亿元，同比增长28.18%、21.91%、21.34%，对应PE为11.3x、9.3x、7.6x，给予24年12.8xPE，目标价50.83元，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险，海外市场不如预期风险。
   

控制电机“鸣”四海，新兴产业“志”凌云

鸣志电器(603728)
    全球布局的运动控制领域领先者
    公司专注于控制电机及其驱动系统类、 电源与照明系统控制类和设备状态管理系统类三大类产品关键部件制造， 通过“内生创新+外延收购” 双轮驱动布局全球控制电机市场。 2022 年营业收入 29.6 亿元，同比增长 9%， 归母净利润 2.5 亿元， 同比下降 11.6%。 产能释放后有望回归高增速， 2022 年境外收入占比 48%， 毛利率 43%。
    传统电机需求边际改善， 控制电机龙头蓄势待发
    主流电机以旋转电机为主， 广泛应用于工业自动化、 医疗器械、移动服务机器人以及光伏等下游高端应用领域， 市场规模大； 高质量、高性能、 智能化发展趋势清晰， 新兴领域需求将保持较高增速。 公司形成完备运动控制产品矩阵， 在步进电机领域逐步打破日企垄断， 成为混合式步进电机的行业龙头。 公司收购 AMP、 LIN、 运控电子、T-Motion 等公司， 在核心业务周边形成互补性技术提升， 布局全球服务网络。 2023 年上半年， 太仓基地已完成搬迁工作， 越南基地投入批量试生产， 产能布局进一步提升公司全球竞争力。
    劳动力缺口催生空间， 空心杯电机创造长期价值
    在具身智能催化下， 人形机器人应用场景持续拓宽， 落地确定性越来越强。 全球劳动力持续衰竭， 从补充劳动力缺口的角度， 2030 年426 万台空间（ 替代全球 8520 万劳动力缺口的 5%） ； 从潜在替代行业的角度， 全球需求空间为 431 万台（ 乐观估计） 和 283 万台（ 悲观估计） 。 空心杯电机模组方案更加适配灵巧手， 全球竞争格局集中，国内厂商更具降本潜力， 按照单价初期 1000 元， 100 万台量产 600 元，人形机器人在 2025/2030 年带动的市场空间预计为 12/87 亿元。
    盈利预测与投资建议
    我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.4/2.5/3.8 亿元， 同比 增 长 分 别 为 -8%/24%/28% ， 对 应 当 前 股 价 的 PE 估 值 分 别 为107.4/58.7/38.5 倍。 给予公司 2024 年 65 倍 PE， 对应目标价 38.46 元/股， 首次覆盖给予“持有” 评级。
    风险提示
    人形机器人商业化程度不及预期风险； 下游市场需求波动风险；国际贸易环境恶化风险； 产能释放不及预期风险； 测算主观性风险

国内数字创意领军者，AI赋能未来可期

万兴科技(300624)
    主要观点：
    国内数字创意领导者，全面拥抱AIGC加速发展
    公司成立于2003年，深耕数字创意二十载，目前形成了视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大业务，2022年在公司营收中的占比分别为63%、19.7%、8.4%、8.4%。2018年起公司不断深化订阅转型进程，2023H1订阅收入占比提升至72%。且公司海外收入占比近九成。受益于AIGC发展，公司业绩快速增长，近5年营收复合增速达21%。根据公司2023年业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润0.75至1亿元，同比增长81.80%至142.39%；扣非归母净利润0.78至1.05亿元，同比增长636.06%至890.86%。展望未来，我们认为，公司作为国内数字创意领军者，有望在AI的赋能下加速发展。
    多模态大模型不断突破，AIGC应用前景广阔
    2023年12月6日，谷歌发布其认为迄今为止规模最大、能力最强的AI模型Gemini1.0。谷歌表示，在对Gemini模型进行严格测试和性能评估后，从自然图像、音频和视频理解到数学推理，在被大型语言模型研究和开发中广泛使用的32项学术基准中，Gemini Ultra的性能有30项都超越了目前ChatGPT代表的最先进水平。我们认为，多模态大模型的不断突破为AIGC的商业化应用奠定了基础。且与全球创意工具软件龙头Adobe对比来看，1）公司业务布局与Adobe相似，涉及视频创意、绘图创意、文档创意与实用工具领域；2）收费模式从License向订阅制转型，订阅占比不断提高；3）在AI领域率先布局，发布大模型，加快商业化进程。我们认为，在AI的加持下，公司产品有望快速迭代，客户粘性不断提升，未来成长空间广阔。
    明星产品不断打磨，AI创意新品不断推出
    一方面，公司持续打磨明星产品，在万兴喵影/Filmora、万兴PDF/PDFelement、亿图图示/EdrawMax、亿图脑图/EdrawMind等产品上快速落地文字内容理解总结、图形图像生成、智能音乐生成及智能文本成片等各类AIGC功能；在多媒体云端工具集产品Media.io上上新系列AIGC创意服务。另一方面，公司推出万兴播爆、Kwicut等AI创意新品，进一步深化满足跨境营销、创意娱乐等场景需求，推动用户群体有效扩张、用户价值持续提升。
    发布“天幕”大模型，构筑大模型落地应用新生态
    2024年1月，万兴“天幕”正式发布，万兴“天幕”聚焦数字创意垂类创作场景，基于15亿创作者及100亿本土化高质量音视频数据沉淀，以音视频生成式AI技术为基础，具有“多媒体”、“垂直解决方案”以及“本土化数据”三大特点，全链条赋能全球创作者，让大模型应用落地更有针对性、更具实效。目前，“天幕”大模型已迭代近百项音视频原子能力，发布会现场重点展示了包括文生主题视频、文生3D视频、AI歌手、视频AI配乐等在内的多媒体能力。展望未来，万兴科技一方面将依托“天幕”大模型能力，重塑“创意软件”，实现旗下产品的全面智能化；另一方面，公司也将体系化构建大模型应用生态，从技术到应用全方位赋能创作者。
    投资建议
    我们预计公司2023-2025年分别实现收入15.2/19.6/25.5亿元，同比增长29%/29%/30%；实现归母净利润0.9/1.5/2.1亿元，同比增长126%/56%/45%。
    风险提示
    1）新产品推广不及预期；2）AIGC商业化落地不及预期；3）SaaS化转型不及预期；4）创意软件市场竞争加剧。

自免赛道百舸争流，国产新星鹏路翱翔

智翔金泰(688443)
    投资要点
    国内自身免疫领先企业，创新平台驱动公司长期稳健发展。智翔金泰成立于2015年，于2023年在科创板上市，是一家创新驱动型生物制药企业，围绕自身免疫性疾病、感染性疾病和肿瘤三大治疗领域，持续开发单克隆抗体药物及双特异性抗体药物，高效领先的抗体药物发现技术平台助力公司长期创新发展。背靠明星疫苗公司智飞生物，让公司在产业资源上拥有天然的优势。
    赛立奇单抗（GR1501）获批在即，有望成为首个上市国产IL-17A单抗。赛立奇单抗针对中重度斑块状银屑病适应症上市申请已于2023年3月获得受理，产品获批在即；此外，针对中轴型脊柱关节炎，于2024年1月NDA申报获受理。同靶点进口药物司库奇尤单抗22年国内销售约35亿元，增长势头强劲。公司的赛立奇单抗非头对头疗效对比优于进口药物，且进展位于国产第一梯队，具备先发优势，未来销售可期。
    GR1802（IL-4Ra单抗），瞄准千万级患者人群市场，空间巨大。GR1802针对特应性皮炎适应症已于2023年11月启动III期临床试验，哮喘/慢性鼻窦炎伴鼻息肉/慢性自发性荨麻疹三项适应症正在II期临床试验阶段。IL4Ra靶点覆盖适应症广泛，特应性皮炎+哮喘+慢性鼻窦炎伴鼻息肉等适应症合计超千万人群，GR1802多个适应症临床同步进行，研发进度位于国内前列，预计未来市场潜力广阔。
    GR1801是全球首款、唯一进入临床试验的针对狂犬病毒双表位双抗。GR1801机制是在第一针狂犬病疫苗注射后至机体产生足量抗体前的窗口期提供即时的免疫保护。我国每年狂犬病Ⅲ级暴露者约1600万人，其中仅15%左右使用被动免疫制剂，缺口较大。GR1801具备无血源疾病感染风险，安全性更佳，产量高，目前处于III期临床试验阶段，有望2025年底国内获批上市。
    盈利预测与估值。公司技术优势独特，重磅产品即将商业化。预计2023-2025年营业收入分别为0、1.19、4.05亿元。通过DCF方法计算，假设永续增长率为2%，WACC为9.81%，公司合理股权价值为177亿元，对应股价为48.38元；首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险，销售不及预期风险，行业政策风险等。

打造多电容平台，期待新品类放量

江海股份(002484)
    投资逻辑：
    公司布局铝电解、薄膜、超级电容三大产品，1-3Q23实现营收37.78亿元，同增15.98%，归母净利润5.48亿元，同增12.70%，3Q23营收13.05亿元，同增20.00%，归母净利润1.86亿元，同减0.56%，3Q23财务费用同增0.22亿，剔除汇兑影响公司利润同比增长。
    铝电解电容：国内龙头地位，优势产品保持稳健增长，固液混合、MLPC等提供新增长动力。根据中国元器件协会，22年全球铝电解电容规模近646亿元，未来5年CAGR达4.6%。传统工业需求趋稳，汽车、新能源贡献大，22年公司新能源营收占比近35%。1）优势产品：根据公司公告，21年公司大型铝电解电容产出达全球第一，工业类营收占比超75%，22年全球光伏逆变器、高压变频器前十大厂商几乎都为公司战略客户。2）MLPC、固液混合铝电解稳步扩张，向服务器、PC、高清显示等领域供货，公司MLPC已实现量产，规划达产能3000万只/月，品质和技术水平向松下看齐。3）持续推动化成箔节能改造，目前金属化膜70%以上自供，22年底内蒙古高端电容器项目一期竣工投产，加速电费成本优化，预计随着国内龙头规模效应，公司未来盈利能力有望稳定。
    薄膜电容：新能源是最大增量市场，业绩有望持续增长。根据MarketResearchFuture统计，全球薄膜电容市场规模有望从2022年35.4亿美元增长至2030年51亿美元，CAGR达3.1%，风光储、新能源汽车贡献为主。1)产能端：规划高压大容量薄膜电容100万只/年产，新建金属化镀膜、分切生产线4条，形成年产超薄金属化膜1800吨产能，目前已逐步落地。2）22年薄膜电容在分布式光伏、储能及大功率应用进展较快，2022、23H1公司薄膜电容收入同比增长44.69%、38.95%。
    超级电容：EDLC、LIC技术路线并行，风电、电车市场进展顺利。根据GII数据，全球超级电容器市场规模将从2022年46亿美元增长至2027年96亿美元，CAGR为15.7％。公司风电、新能源客车等新兴市场进展顺利，持续推进扣式超级电容器研制，22年开启超级电容器在发电侧、用户侧调频全球首台套应用。
    盈利预测、估值和评级
    预计公司2023-2025年分别实现归母净利润7.32、8.80、10.25亿元，同增10.74%、20.18%、16.52%，给予公司2024年20倍PE估值，目标市值176.01亿元，对应目标价格为20.73元/股，首次覆盖给予买入评级。
    风险提示
    原材料涨价、下游需求不及预期、薄膜电容客户导入不及预期。

高速连接器龙头，汽车开启二次成长

电连技术(300679)
    投资要点：
    公司深耕射频连接器近二十载，已成为主流手机厂商核心供应商。前瞻布局汽车高速连接器，产品矩阵完善，已切入核心自主供应链，先发优势明显。智能汽车加速，高速连接器国产替代空间广阔，公司有望迎来高成长。
    行业规模：汽车高速连接器规模快速增长
    智能驾驶和智能座舱渗透率提升，高速连接器单车使用量、智能汽车销量、单车价值量共同提升，行业规模迎来快速增长。预计国内汽车高速连接器市场规模有望从2022年的129.2亿元提升至2027年的390.56亿元，2022-2027年CAGR为24.8%，高速连接器是优质成长属性的零部件赛道。
    竞争格局：自主崛起创造国产化替代机遇
    格局方面，高速连接器份额目前主要由泰科、矢崎、安波福和罗森伯格等外资占据。根据Bishop&Associates数据，全球汽车连接器市场份额前三分别为泰科、矢崎和安波福，CR3超过65%，市场份额相对集中。自主品牌尤其是新势力的车型迭代、功能迭代速度更快，需要产品可靠且响应速度更快的供应商，自主份额提升为国产高速连接器厂商创造替代机遇。
    电连技术：射频技术领先助二次成长加速
    公司前瞻布局并自研车载高速连接器，产品矩阵丰富、性能比肩国际领先厂商水平，于2020年开始大规模配套。客户层面，公司已进入吉利、长安、长城和比亚迪等供应链，同时公司与华为合作紧密，已是华为智选模式核心供应商，问界等品牌畅销有望为公司带来高业绩弹性。行业方面，公司联合华为等制定国内汽车高速连接器标准力求自主可控，在以太网连接器上车有望加速的背景下，提前布局形成先发优势。
    盈利预测、估值与评级
    预计2023-25年公司营业收入分别为32.63/39.10/49.47亿元，同比增长9.88%/19.85%/26.50%；归母净利润分别为3.91/5.82/8.23亿元，同比-11.77%/+48.96%/+41.33%，CAGR-3为22.92%；EPS分别为0.93/1.38/1.95元/股,对应当前股价PE分别为35/23/17倍。鉴于下游消费电子有望企稳复苏，高速连接器打开公司第二成长空间，绝对估值法测得每股价值50.02元，综合绝对估值和相对估值，给予公司2024年40倍PE，对应目标价55.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：汽车销量不及预期；消费电子复苏不及预期；汽车连接器客户开拓不及预期；高级别智能驾驶落地不及预期；行业空间测算偏差风险。
   

深度报告：顺应大健康趋势，看好酶制剂、益生菌长期业务发展

蔚蓝生物(603739)
    立足酶制剂、微生态主业，益生菌业务构筑发展新空间。公司是国内生物科技领先企业，主营业务包括酶制剂、微生态制以及动物保健品三大板块，全程服务农业、食品、洗涤、健康、环保、生物催化等多个产业。2022年公司实现营业收入11.63亿元，同比增长1.07%；实现归母净利润0.70亿元，同比降低47.32%；2023年Q1-3，公司实现营业收入8.80亿元，同比增长6.06%；实现归母净利润0.55亿元，同比增长2.05%。
    酶制剂：饲用领域率先迎来国产替代，核心菌种+技术平台打造核心优势。
    酶制剂源自生物，具有用料少、催化效率高、高度专一性、反应条件温和、降低能耗等特点，目前已经被广泛应用于饲料、食品、能源等多个领域。经过多年发展，国际酶制剂市场迎来快速发展，2019年全球酶制剂市场规模达到312.63亿丹麦克朗，全球以诺维信、杰能科等龙头公司为主，2019年市占率合计为65%；同时，国内酶制剂也在快速发展，但鉴于我国起步相对发展较晚，国内市场过去长期受制于跨国企业垄断。近年来受益于下游饲料行业的快速发展，我国饲料酶制剂率先实现国产替代，未来有望受益于饲料端下游增长进一步发展。蔚蓝生物作为行业内较早布局酶制剂领域的公司，已构建了里氏木霉、毕赤酵母、黑曲霉、芽孢杆菌等四大高效蛋白质表达系统及对应的规模化发酵体系，技术优势突出，同时，公司也在不断加强工业、食品等领域的扩展，持续开拓新产品。
    微生态（益生菌）：菌粉上游高度垄断，携手国际领先企业布局生产。微生态制剂主要包括益生菌、益生元和合生元三类，其中益生菌是目前研究最为火热的微生态制剂产品，下游应用广泛。近年来随着消费者对益生菌产品的认知增强，益生菌产品不断出现，2019年全球益生菌行业市场规模已达512美元，中国是全球第二大益生菌消费市场，2020年我国益生菌市场规模已达879.8亿元，未来市场潜力充足。从益生菌产业链来看，菌粉上游是核心环节，而我国益生菌菌粉上游大部分被国际品牌垄断，国内以蔚蓝生物为代表的益生菌原料厂商也在逐步发展。公司作为国内较早进入微生态领域的企业，已形成万株菌种资源库、基础研究、工业研究和应用研发为一体的技术创新体系，平台技术优势突出，且与世界领先企业ADM（食品益生菌方向）、赢创（饲用益生菌方向）的合作不断深化，未来公司在益生菌的产品影响力有望进一步提升。
    投资建议：酶制剂及益生菌行业壁垒高、国产替代趋势明显，蔚蓝生物是国内较早布局酶制剂及益生菌相关领域的代表性企业，技术研发及平台优势突出。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.05、1.32、1.60亿元，EPS分别为0.42、0.52、0.63元，现价（2024/2/6）对应PE分别为22X、17X、14X。我们看好公司未来成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、养殖疾病及自然灾害等。

动态点评：迈瑞联手，企稳血管介入国产领先地位

惠泰医疗(688617)
    【事项】
    公司发布2023年度业绩预告。2023年公司业绩预计维持高增长，归母净利润预计5.10-5.65亿元，同比增长42.45%-57.81%，扣非净利润预计4.45-5.05亿元，同比增长38.38%-56.78%。2023年公司持续开展市场推广活动，快速拓展医院覆盖率和渗透率，扩大品牌知名度和影响力，并积极拓展海外市场，各产品线较上年同期均有不同程度增长。同时公司通过产研优化迭代，不断提升自动化制造水平，产品竞争力和盈利能力进一步提升。
    【评论】
    迈瑞医疗收购惠泰医疗控制权。1月28日，迈瑞医疗拟通过全资子公司深迈控，以协议转让的方式，由每股471.12元的价格，收购惠泰医疗约1412.03万股股份，占惠泰医疗总股本的21.12%，转让金额合计约66.52亿元。本次交易完成后，深迈控及其一致行动人珠海彤昇合计持有惠泰医疗约1645.56万股股份，占惠泰医疗总股本的24.61%，惠泰医疗控股股东将变更为深迈控。
    迈瑞设备与惠泰高耗强强联合。未来在迈瑞研发体系的助力，以及强大的产品工程化和系统集成能力的加持下，惠泰的三维标测系统、射频消融仪等相对薄弱的设备领域有望得到显著补强，结合多年以来耗材领域的技术积累，惠泰的磁电定位高密度标测导管和磁定位压力感应导管等高端产品也将上市，加速房颤领域国产化率提升。此外，迈瑞在超声、心电监护等领域的优势也将有效赋能惠泰的电生理和血管介入业务，加深护城河的构筑。另外，迈瑞拥有的超50家子公司和3000名员工的海外资源以及在全球主要市场的布局优势，也将大幅提升惠泰产品在海外市场空间的可及性，进一步落实公司的出海战略。此次收购预计将为惠泰的血管介入产业资源整合、产品性能提升以及出海渠道拓展提供强大助力，惠泰在血管介入行业的国产领先地位有望进一步夯实。
    【投资建议】
    惠泰医疗的电生理、冠脉通路类、外周介入类三大主营业务于23年全年均保持较高增长。随着公司各产线院端覆盖率的提升，产研的持续迭代升级，电生理产品的集采放量，以及迈瑞对于公司产品力和海外营销方面的协同和补强，公司未来业绩预计将继续维持较高增速。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为16.72/22.80/30.63亿元，归母净利润分别为5.39/7.27/9.96亿元，EPS分别为8.07/10.88/14.89元，对应PE分别为49/36/26倍，给予公司“增持”评级。
    【风险提示】
    产品集中带量采购政策变化风险
    产品升级及新产品研发风险
    市场竞争加剧风险

电子信息制造业生产向好，算力提升带动先进封装需求

联瑞新材(688300)
    事件描述
    工信部发布《2023年电子信息制造业运行情况》，2023年我国规模以上电子信息制造业增加值同比增加3.4%，生产恢复向好；实现营业收入15.1万亿元，同比减少1.5%；实现利润总额6411亿元，同比减少8.6%；营业收入利润率为4.2%，效益逐步恢复。
    事件点评
    消费电子生产向好，上游材料厂商有望受益。根据工信部发布数据，2023年电子信息产品中，手机产量15.7亿台，同比增加6.9%，其中智能手机产量11.4亿台，同比增加1.9%；微型计算机设备产量3.31亿台，同比减少17.4%；集成电路产量3514亿块，同比增加6.9%。2023年我国电子信息制
    造业生产恢复向好，出口降幅收窄，效益逐步恢复，投资平稳增长，多区域营收降幅收窄。随着国内消费电子行业景气度不断修复，将进一步带动半导体封装材料需求。
    国内电子硅微粉龙头企业，先进封装打开市场需求。公司现有角形硅微粉产能10万吨，球形硅微粉产能4.5万吨；主要应用领域包括电子覆铜板用树脂填充剂与芯片封装用环氧塑封料等。目前，先进制程工艺逐渐逼近物理极限，先进封装技术成为半导体制造业的关注重点，据Yole数据，2022年全球先进封装市场规模约443亿美元，预计2028年达到786亿美元，年均复合增长率约为10%；先进封装技术对封装材料的品质也提出更高的要求，公司凭借多年的研发积累，顺应下游需求高端化，逐步实现高端产品国产化替代，产品结构持续优化，产品附加值持续提升。
    算力需求高涨，拉动电子级粉体材料需求增加。AI算力升级带动服务器的CPU迭代并提升GPU需求，推动了HBM等新型存储器与功率半导体市场，带来EMC等上游材料的增量需求。据TrendForce数据，预计2024年智能手机、服务器、笔电DRAM单机平均搭载容量年成长率分别为14.1%、17.3%、12.4%；NANDFlash单机平均搭载容量年成长率分别为9.3%、13.2%、9.7%。同时，PCB需求提质增量，有望带来高频高速覆铜板等需求增长，从而拉动高端电子硅微粉需求增加。
    投资建议
    预计公司2023-2025年EPS分别为1.07\1.36\1.60，对应公司2月5日收盘价30.61元，2023-2025年PE分别为28.7\22.5\19.2，首次覆盖给予“买入-B”评级。
    风险提示
    市场开拓不及预期；原材料价格大幅波动；产能建设进度不及预期等。

中西部医药流通龙头，“十四五”千亿目标可期

重药控股(000950)
    投资要点
    投资逻辑:1）新一轮国企改革东风将至，有望助力国企经营改善，估值重塑。2）近几年收入目标均超额完成，“十四五”千亿目标收入可期。3）公司净利率提升空间大，随着业务结构优化及控费，净利率有望逐步提升。4）医疗器械营收规模持续扩大，DTP药房有望助力零售板块“十四五”弯道超车。
    新一轮国企改革东风将至，有望助力国企经营改善，估值重塑。1）20-22年国企改革三年行动圆满收官，效果突出：2021年全国国有企业营业收入、利润总额较2020年分别增长18.7%、26.3%，经营改善效果突出；2）医药行业国企估值向上空间大，市值占比处于相对底部：截至23年3月3日，民营企业估值26.3倍，国有企业估值22.9倍，国企估值仍有较大上升空间。截至22年底国企市值占比仅为18.2%；3）2023年，新一轮国企改革拉开帷幕：用净资产收益率替换净利润指标、营业现金比率替换营业收入利润率，引导企业更加注重投入产出效率和经营活动现金流。
    近几年收入目标均超额完成，“十四五”千亿目标收入可期。1）超额完成收入目标，十四五规划目标指日可待：公司2019预期收入285-290亿（实际338亿）、2020年预期收入400-445亿（实际452亿）、2021年预期收入580亿（实际625亿）、2022年预期收入630-670亿（实际678亿）；2023年公司预算收入为740-800亿，按十四五规划，公司将实现1000亿收入目标、预计公司2022-2025年营收与利润CAGR分别为13.8%、14.3%，公司盈利能力有望提升。
    公司净利率提升空间大，随着业务结构优化及控费，净利率有望逐步提升：1）公司毛利率同行领先、净利率提升空间大：重药控股2022年毛利率为8.6%，2020-2022年公司净利率分为2.5%/2.1%/1.7%，扣除重庆药友利润贡献后净利率分别为1.8%/1.6%/1.3%，与同行业均值相比低1%，主要系公司财务费用率在行业中较高。2）业务结构优化及控费助力提升净利率：随着公司逐步控费以及扩大高毛利业务比例，净利率有望逐步提升。
    医疗器械营收规模持续扩大，DTP药房有望助力零售板块“十四五”弯道超车。医疗器械业务营收规模持续扩大，2022年实现营收95.1亿元，占比14.0%；医疗器械体量持续增长，收入结构持续优化。截至2022年年底，零售共有门店约800家，其中DTP药房近110家，其中DTP处方药房销售同比增长28.7%。2022年医疗器械毛利率为12.2%，医药零售毛利率为22.1%，均高于药品毛利率7.7%，我们预计公司高毛利业务占比持续提升，盈利能力稳步提高。
    投资建议：重药控股从重庆市流通企业成长为全国布局的流通龙头企业，成长性强，公司历史均超额完成业绩指标，十四五规划：1000亿收入指日可待，且在新一轮国企改革的背景下，随着公司控费+业务结构优化，盈利能力有望持续提升，我们预计23-25年公司归母净利润将分别达到7.1/10/11.6亿元，对应PE分别为11/7.7/6.7，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：区域竞争加剧风险，带量采购可能影响行业增速，疫后复苏不及预期

公司事件点评报告：下游景气度逐步恢复，把握AI发展机遇

全志科技(300458)
    事件
    全志科技于1月26日发布公司2023年度业绩预告，公司2023年度的归母净利润为1800-2500万元，比上年同期下降88.15%-91.47%，扣非净利润为400-800万元，比上年同期下降92.68%-96.34%。
    投资要点
    下游景气度逐步恢复，公司营业收入实现正增长
    公司2023年度归母净利润为1800-2500万元，同比下降88.15%-91.47%。受到2023年宏观经济下行和公司所处的半导体行业周期性波动的影响，加之在此过程中出现的库存过剩、行业竞争加剧等不利情况，价格竞争和产品的库存成本致使产品销售毛利率下降。但随着下游景气度的逐步恢复，公司经营情况逐步好转，预计2023Q4单季度归母净利润为3855.52-4555.52万元，同环比均实现扭亏为盈。
    公司积极克服不利影响，在2023年推动公司产品在工业、汽车、消费等应用领域落地，使公司在整体大环境较差的情况下2023年营业收入同比增长10%左右。同时，公司积极进行高可靠性与高性能产品的研发与迭代，2023年度研发费用同比增长超17%，通过强化对关键技术的研发投入和工业车规级质量体系建设，不断满足下游客户需求。
    紧跟AI发展浪潮，把握AIoT与消费电子新机遇
    公司积极推动AI和行业智能领域的应用融合，A系列、T系列、MR系列解决方案的工业机械臂、电力终端、智能机器人和工业网关等产品备受市场好评。尤其在智慧驾舱领域，公司应用自身较为先进的智慧视觉技术，结合自身在音视频交互产品上的经验和优势，重点布局虚拟显示、HUD、智能大灯、360环视等智能辅助驾驶产品，具备良好的3D场景理解能力。
    在2023年中，公司紧跟AI发展大势，推出了A523、T527系列芯片，持续将AI全面赋能到各行各业的转型升级中去。（1）A523系列可以为产品提供多种OS支持，适用于GMS平板、云相框、陪读机器人、智能收银机和云终端等多领域；（2）T527系列芯片具备工业级品质，赋能智慧商显、智慧教育、商用机器人、视觉辅驾、工业控制、边缘计算等多种行业，从而充分满足当前的工业智能应用需求。
    截至2023年底，公司已经上市芯片产品的NPU算力达到2-3TOPS，积极推进如NPU、AIPU等加速单元在芯片产品上的布局。除此之外，公司针对AI不同细分市场的需要，构建符合其生态的模式，范围已覆盖应用算法、系统集成、芯片算力、感知和执行芯片。
    国内SoC龙头企业，未来向高端市场发展
    公司是国内智能应用处理器SoC、高性能模拟器件、无线互联芯片的重要设计厂商，为超高清视频编解码、高性能CPU/GPU/AI多核整合、先进工艺的高集成度、超低功耗等领域提供了具有突出市场竞争力的解决方案。
    公司坚持对核心技术的长期投入，逐步向SoC高端市场拓展。公司在高性能多核CPU系统架构、高速总线、超高清视频编解码、智能视频分析、数模混合设计、低功耗等核心技术方向上持续精进，A737、T737系列芯片已经进入了12nm制程阶段，并通过采用A78架构，集成了独立的大算力NPU，从而为人工智能场景应用提供良好的性能支撑。
    盈利预测
    预测公司2023-2025年收入分别为16.74、22.94、29.42亿元，EPS分别为0.03、0.27、0.51元，当前股价对应PE分别为447.6、50.4、26.9倍，公司作为国内SoC龙头企业，持续精进“SoC+”和“智能大视频”，公司AI芯片在工业、汽车、消费等应用领域量产落地和NPU、AIPU等加速单元的积极布局，有望未来持续受益于AI浪潮，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
    风险提示
    行业竞争加剧的风险；新产品新技术研发的风险；公司规模扩张引起的管理风险；产品落地放量不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。

国内车载电源龙头，800V+海外占比提升

威迈斯(688612)
    投资要点
    国内车载电源龙头，业绩保持高速增长。威迈斯从工业电源起家，09年起布局车载电源，核心团队来自艾默生、华为电气，研发能力强，凭借技术和成本优势，市场份额快速提升，21-23年市占率28%/33%/33%，国内排名第一。公司业绩保持高速增长，20-22年营收6.6/17.0/38.3亿元，复合增速141%，归母净利润0.1/0.8/2.9亿元，复合增速631%，车载电源产品毛利率维持20%+，盈利能力领先行业。
    产品定制化程度高，集成化+高压化大势所趋。车载电源用于交流慢充，单车价值量约2000元，产品定制化属性强，根据客户车型同步开发，开发周期长，认证难度大，因此具备软硬件技术门槛，考验厂商的电路设计、软件算法、产品结构和交付能力。在降本与快充的驱动下，车载电源呈现集成化、高压化、多功能化的趋势，我们预计25/30年车载电源市场空间384/713亿元，其中800V市场空间39/262亿元，渗透率达10%/37%。
    采用差异化磁集成方案，800V+海外产品占比提升。公司采用磁集成的车载电源方案，大幅复用功率器件，减少材料用量进而降低成本。公司客户结构多元优质，国内稳定供应上汽、理想、吉利、奇瑞、长安等核心车企大客户，主要销售6.6kw产品，海外绑定Stellantis+上汽出口销售，并取得雷诺等海外车企定点，主要销售11kw产品，单价和盈利水平更高。公司20/21/22年车载电源集成产品销量15/62/136万台，单价2613/2205/2399元，未来随着800V放量和海外客户的突破，价值量和盈利水平有望进一步提升，我们预计24年公司车载电源出货280万台左右，同比增长超30%，其中800V产品占比提升至10%，海外产品占比提升至30%（扣除出口15%）。
    电驱系统、液冷充电桩模块横向拓展。公司打造平台化发展，其中电驱系统已取得上汽、长城、三一重机等定点，实现三合一、多合一产品量产出货，22年出货6.25万台，贡献收入2.2亿元；液冷模块取得了极氪汽车、理想汽车等整车厂的定点，单模块支持40kW快充，并已实现量产发货，22年贡献收入3020万元。我们预计24-25年公司电驱系统和液冷模块业务维持稳定增长。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年归母净利润5.05/6.33/7.80亿元，同增71%/25%/23%，对应PE21/17/14倍，考虑到公司800V产品放量，海外占比持续提升，给予24年28倍PE，对应目标价42元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：技术迭代风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险。

全年业绩预计高增，1Xnm工艺节点设备进展顺利

中科飞测(688361)
    投资要点
    2024年1月11日，公司发布《2023年年度业绩预告》。
    产品矩阵日渐完善，公司全年业绩预计高增长
    公司预计2023年实现营收8.5~9.0亿元，同比增长66.92%~76.74%；归母净利润1.15~1.65亿元，同比增长860.66%~1278.34%；扣非归母净利润0.25~0.45亿元，同比实现扭亏为盈。2023年公司业绩实现大幅增长主要系1）公司产品种类日趋丰富，综合竞争力持续增强，客户订单量持续增长；2）国内半导体检测与量测设备市场高速发展，同时下游客户设备国产化需求迫切；3）公司品牌认可度不断提升，客户群体覆盖度进一步扩大；4）随着经营规模的快速增长，规模效应逐步凸显，盈利水平明显提升。
    单季度看，23Q4公司预计实现营收2.62~3.12亿元，同比增长4.29%~24.17%，环比增长17.92%~40.41%；归母净利润0.36~0.86亿元，同比增长5.26%~151.96%，环比增长8.12%~158.79%；扣非归母净利润0.06~0.26亿元，同比增长207.62%~1191.39%，环比增长-61.85%~60.16%。
    量检测设备覆盖28nm及以上制程产线，1Xnm工艺节点设备研发进展顺利
    公司专注于检测和量测两大类集成电路专用设备的研发、生产和销售，产品线涵盖无图形晶圆缺陷检测设备、图形晶圆缺陷检测设备、三维形貌量测设备、薄膜膜厚量测设备、套刻精度量测设备等系列产品，已应用于国内28nm及以上制程的集成电路制造产线。
    1）无图形晶圆缺陷检测设备：公司量产设备型号已覆盖2Xnm及以上工艺节点客户需求，1Xnm工艺节点检测需求的型号设备研发进展顺利。2）图形晶圆缺陷检测设备：公司图形晶圆缺陷检测设备与国际竞品整体性能相当，已在国内知名客户产线上与国际竞品实现无差别使用。具备三维检测功能的图形晶圆缺陷检测设备已在客户端进行产线工艺验证，进展顺利。3）三维形貌量测设备：公司三维形貌量测设备能够支持2Xnm及以上制程工艺中的三维形貌测量。4）薄膜膜厚量测设备：根据2023年8月投资者调研纪要，公司多台金属膜厚量测设备已完成客户验证。5）套刻精度量测设备：应用在90nm及以上工艺节点的套刻精度量测设备已实现批量销售。对应2Xnm工艺节点量测需求的型号设备已取得突破和进展，已通过国内头部客户产线验证，获得多个国内领先客户的订单。6）其他设备：应用在2Xnm工艺节点的明场纳米图形晶圆缺陷检测设备、暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备及应用在2Xnm工艺节点的关键尺寸量测设备研发进展顺利。
    技术演进大幅推升量检测设备需求，海外厂商主导国内市场催生设备国产化需求检测和量测环节贯穿制造全过程，保证芯片生产良品率。随着制程微缩持续演进使得工艺步骤不断增加；28nm工艺节点的工艺步骤有多达数百道工序，14nm及以下节点由于采用多层套刻技术工艺步骤增加至近千道工序。此外，FinFET、GAA等器件的主流化导致微观结构愈发复杂，待测对象大幅增加。行业发展对工艺控制水平提出了更高的要求，制造过程中检测设备与量测设备的需求量将倍增。根据VLSIResearch和QYResearch数据，2022年全球检测和量测设备市场规模约123.2亿美元，同比增长45.80%；其中中国市场规模约为31.1亿美元，约占全球市场的25.24%。然而，中国大陆半导体检测与量测设备国产化率较低，市场由几家垄断全球市场的国外企业占据主导地位。VLSIResearch和QYResearch数据显示，2020年科磊半导体在中国半导体检测与量测设备市场的占比高达54.8%。我们认为，中国大陆检测与量测设备企业存在较大的国产化空间，在半导体产业链国产化配套的大趋势下，检测与量测设备国产化率有望在未来几年持续提升，公司产品有望加速放量。
    投资建议：我们预计2023-2025年，公司营收分别为8.78/12.66/17.00亿元，增速分别为72.3%/44.3%/34.3%，归母净利润分别为1.40/2.08/2.96亿元，增速分别为1090.4%/48.6%/42.4%。中科飞测是国内少数能够提供检测设备和量测设备的厂商，产品已应用于国内28nm及以上制程的集成电路制造产线，多种类型的检测和量测设备都已开展1Xnm的研发。目前我国检测设备和量测设备国产化率较低，国产替代空间广阔，在半导体产业链国产化配套的大趋势下，公司产品有望加速放量。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，Fab厂产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

椰汁罐头双轮驱动，渠道精耕释放红利

欢乐家(300997)
    投资要点
    事件：公司发布2023年业绩快报，全年实现营业收入19.2亿元，同比增加20.5%；实现归母净利润约2.8亿元，同比增加39.4%。其中23Q4实现营业收入6.2亿元，同比增加15.5%；实现归母净利润1.07亿元，同比增加25.9%。
    提价改善盈利，费用投放增加。盈利端，受益于去年橘子罐头提价兑现及今年包材等大宗原材料成本同比改善，2023年毛利率和净利率均比上年同期有所提升。2023Q3毛利率提升6.3pp至38.6%；净利率提升2.2pp至11.7%。费用端，2023Q3销售/管理/研发费用率分别为14.9%/8.4%/0.2%，分别同比+2.7/+1.7/+0.1pp，公司在饮料旺季加大渠道精耕力度，冰柜投放数量、销售人员数量与薪酬持续增加，通过加大费用投放助力渠道精耕。
    产能布局着眼未来，回购计划进展顺利。公司持续推进椰子汁和水果罐头等传统业务的渠道精耕工作，积极加强产业链上游项目的建设，以保障后续端合作的原料供应。2023年9月，公司对三家全资子公司总投资金额约1.05亿元的产能建设项目有序推进，产能扩张有望进一步助力公司长期成长。新市场开拓方面，公司在四季度在线上推出优化升级后的椰子水，以满足消费者对健康、天然消费的追求以及空白市场的份额提升。目前，公司股份回购计划进展顺利，累计金额约5974万元，已达计划金额区间，股权激励或员工持股计划有望逐步启动。
    主业稳健增长，积极培育第二增长曲线。传统业务方面，公司在水果罐头与大包装椰汁饮料具备一定竞争优势，在渠道精细化管理的推动下仍有较大下沉空间，有望实现稳健增长。新业务方面，公司通过布局椰子种植以实现供应链管理能力的提升，同时借用已有部分经销渠道的优势，在健康消费趋势下有望在植物基饮品成功打造第二增长曲线。
    盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为2.8亿元、3.5亿元、4.2亿元，EPS分别为0.63元、0.78元、0.95元。给予公司2024年18倍估值，对应目标价14.04元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场竞争激烈风险；原材料价格波动风险；To B业务进展较慢风险。

抢占身位领跑高端赛道，乘风破圈提振扩张动能

千禾味业(603027)
    投资要点：
    零添加领航员深耕基调赛道。公司始于上游焦糖色等食品添加剂，2001年开始布局调味品业务并成功转型。16年成功上市后，公司进一步苦修内功，包括推动品牌力跃迁、加速渠道裂变与扩产步伐等；期间，公司成功把握住行业升级等机遇并实现稳步快增，16-22年营收CAGR为21%。后疫情时代，公司一度面临需求疲软、渠道碎片化、原料价格攀升等困境，但在22年添加剂舆情与龙头内部调整期间厚积薄发，最终实现业绩逆势高增。
    酱油市场稳步扩容，健康属性凸显引领行业价值提升。近年，我国酱油市场稳步扩容，2017-22年期间CAGR约7%；而从量价视角看，行业已经进入价值提升驱动规模增长阶段。未来在刚需提质与品类升级共同推动下，我们认为酱油业价格带有望复刻日本同业、长期向上发展。其中，零添加酱油成为近年行业健康化升级的主线，预计未来两年增长中枢超20%。此外，我国食醋行业已进入发展成熟期，近年在功能、场景多样化驱动下平稳扩容；而料酒目前处于品类渗透期，前景广阔。
    主业酱油引领、多品类共进，渠道补能加速全国化扩张。在动销、铺货良性循环下，主业酱油有望实现较高的增长中枢，具体原因如下：1）零添加品类渗透红利；2）品牌心智红利；3）渠道补能红利；4）品类扩充红利。而在主业酱油引领下，品牌效应、渠道协同促进食醋等业务扩张，其中料酒等具备更强的品类β红利，预计增长中枢高。最后从渠道角度，线上持续攫取渠道扩张红利，线下通过渠道补能，加速全国化扩张步伐。
    盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润将达到5.4/6.7/8.1亿元，三年分别同比增长56%/25%/21%。考虑到零添加品类红利、酱油主业或具备较高的增长中枢，叠加原材料价格不断改善，公司业绩有望延续快增。因此，我们给予公司2024年30倍PE，对应目标价19.52元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。
    风险提示：需求复苏不及预期，零添加品类渗透不及预期，食品质量安全风险，主要原材料价格波动风险，全国化扩张不及预期等。

首次覆盖报告：华南乳业领军者，稳中求进促发展

燕塘乳业(002732)
    投资要点
    燕塘乳业：华南区域乳制品龙头企业，差异化品类塑造错位优势，管理团队经验丰富，经营韧劲突显。公司成立至今近七十年，主营业务可分为液体乳、花式奶、乳酸菌乳饮料三个品类，液体乳和乳酸菌乳饮料2022年营收占比均达到35%+，为公司主要业绩贡献来源，2023年Q1-3公司营业收入/归母净利润分别同比+5.12%/+70.33%。从组织管理来看，公司新董事长冯立科于2023年11月16日上任并兼任总经理，冯总自2002年起一直在公司任职，副总经理李春锋、吴乘云在公司任职时间均超过20年，且三人均拥有公司股权，长期看公司发展动能充足。
    广东乳品行业差异化属性明显，燕塘乳业份额领先。（1）区域消费结构：广东省人均饮奶量较低，2022年人均奶类消费量为9.3千克，低于我国平均的12.4千克，长期看随着人们健康意识逐步提升，消费量增长空间较大。同时，受地理位置与气候影响，广东省乳品消费结构中饮料属性更为明显，含乳饮料相较其他乳制品有更好表现，燕塘乳业利用本土独特饮食文化走出特色产品发展道路，更适应区域消费结构的特点。（2）区域竞争格局：广东省乳制品市场已经形成了全国一线品牌市场份额领先，区域龙头品牌不断发展壮大的竞争格局。广东区域乳企中燕塘乳业市占率领先且呈上升趋势。根据欧睿数据，燕塘乳业在广东区域乳企中整体市占率排行第一且与第二名拉开较大差距，区域领先优势长期稳定。
    全产业链布局逐步完善，大湾区市场开拓迸发新机。上中游产能布局：公司的原奶来源于自有奶源基地和战略合作奶源基地，目前自有牧场包括阳江牧场、澳新牧场、新澳牧场以及参股的传祁奶牛养殖基地，奶源基地建设有序；加工端广州旗舰工厂和湛江生产基地两个制造工厂的在建产能与技术改造等逐步落地，设计产能逐步扩张，产能利用率随市场进一步开拓提升可期；下游市场拓展覆盖：公司在渠道拓展与扩张方面坚持“精耕”与“开拓”并重，（1）深耕基地市场，广东地区市占率稳中有升，根据公开数据进行测算，2022年公司在广东市场市占率达到17.6%；（2）自旗舰工厂产能逐步释放后，公司逐步加大对粤港澳大湾区市场的精耕与横拓力度，提出“聚焦湾区”战略，2023年10月10日旗下产品正式大规模供应澳门地区学校，预计未来港澳市场的逐步渗透将成为新的利润增长点；（3）通过线上先行模式带动省外市场规模进一步提高，借助新零售渠道包括前置仓、社区团购等方式逐步搭建完善周边省份线下渠道。在“精耕广东、聚焦湾区、覆盖华南、迈向全国”战略指引下，公司2030年有望实现50亿营收。
    差异化产品研发，成熟老品与特色新品并重，明星产品集群日渐完善。公司秉承“研发一代、储备一代、推出一代”的产品上市原则，具体研发策略来看：（1）推进新鲜战略，坚持“大健康”概念，近年主推低温产品；（2）前瞻判断潮流风向，及时与消费热点如传统文化节日、休闲零食等进行结合；（3）联合渠道推出定制产品，借力资源提升竞争力。从研发落地来看，公司推新分为对明星产品进行创新升级以及推出全新产品品类两类，新品类若推出效果较好则会持续进行投入与创新，部分新品也会面临优化淘汰。在优胜劣汰机制下，公司差异化品类优势进一步巩固。从现有产品来看，公司结合本土独特的饮食文化走出具有自身特色的产品发展道路，在不断推新的同时巩固老品份额，爆品持续发力，业绩基本盘稳固；新品不断补齐矩阵，满足消费者个性化需求，不断提升客群跨度和消费粘度，差异化产品品类优势得到进一步巩固。
    盈利预测与投资建议：我们认为公司做为华南地区龙头乳企，通过差异化的产品优势和广东地区深厚的消费者积淀，业绩基本盘有望保持稳健增长；在外埠市场增量贡献方面，随着公司产能扩张落地、大湾区市场的持续精耕，中长期业绩空间有望打开。预计公司2023-2025年分别实现营收19.87/21.29/23.28亿元，同比+6.0%/+7.2%+9.4%；实现归母净利润1.85/2.02/2.29亿元，对应增速分别达+86.4%/+9.0%/+13.6%；2023-2025年对应PE分别为13.0X/11.9X/10.5X，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、原辅材料价格波动风险、外埠市场开拓不及预期、新品推广不及预期

挖机市场静待回暖，新业务持续拓展

长龄液压(605389)
    投资要点
    公司为集液压元件、精密铸件等产业于一体的大型企业。公司目前主要业务为两大板块：1、液压元件及零部件的研发、生产和销售包括中央回转接头、张紧装置、回转减速器、液压阀等；2、精密铸件生产、加工和销售，包括压缩机铸件、工程机械铸件、汽车零部件铸件以及工业零部件铸件等。其中，中央回转接头、张紧装置为公司拳头产品，市场占有率多年位居国内市场前列。
    技术积累深厚，品牌优势明显。公司中央回转接头产品在装机考核时长方面，已达到国外装机考核3000小时的标准要求。稳定的产品质量、优异的使用性能、有竞争力的价格、相对较低的使用成本、细致周到的售后服务构成了公司产品较强的性价比优势，与国外先进产品相比具有比较优势，因而受到众多下游知名厂商的青睐，连续多年被三一重机、徐工集团、柳工机械、现代重工等多家国内外知名企业评为优秀供应商，多次荣获卡特彼勒SQEP认证铂金奖。
    挖机行业有望筑底回暖，公司有望受益。挖机协会预计2023年国内行业销售9万，2024年+10%，2025年+5%，2026年+10%(各项利好政策落地)；预计2023年出口11万台，2024年+5%，2025年-5%，2026年持平（2024年美国大选后海外不确定性增大)。
    收购江阴尚驰，光伏回转减速器有望带来第二成长曲线。2023年9月，公司收购江阴尚驰70%股权，交易作价为33,600万元。尚驰的主要产品为回转减速器，是光伏跟踪支架的组成部分，减速器可为跟踪支架提供动力，组件面板因此能够追踪太阳照射角度并调整，提高发电效率。光伏支架用于支撑光伏组件，在光伏系统中成本占比7%-14%。跟踪支架成本大约为固定支架的两倍，但跟踪支架相比固定支架能够提升发电效率6%-35%，实现更低的发电成本，有效提高项目收益率，具备较高性价比。
    盈利预测与估值
    公司为集液压元件、精密铸件等产业于一体的大型企业，主业受益于挖机周期向上，叠加收购尚驰打开第二成长曲线，预计公司2023-2025年营业收入预测为8.58/11.65/13.03亿，同比增速分别为-4.32%/35.79%/11.87%；预计归母净利润为1.15/1.73/1.95亿元，同比增速分别为-9.72%/51.15%/12.58%。公司2023-2025年业绩对应PE分别为22.11/14.63/12.99倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    工程机械复苏不及预期风险；光伏装机不及预期风险；竞争加剧风险。

动态点评：数据要素践行者，陆续发布智算中心、健康AI大模型、智能网联平台

银江技术(300020)【事项】
    响应数据要素三年行动计划，积极构建以发掘数据价值、活跃城市数据资产为核心的城市大脑。日前，《“数据要素×”三年行动计划（2024-2026年）》正式发布，行动计划从提升数据供给水平、优化数据流通环境、加强数据安全保障等三方面强化保障支撑，为充分实现数据要素价值，推动高质量发展提供强力引擎。作为国家“数据要素X”战略的坚实践行者，银江技术以数据要素技术研究、数据产品打造、行业应用融合创新，通过持续提升算法研发和应用能力，构建以发掘数据价值、活跃城市数据资产为核心的“城市大脑”，已在新疆、福建、江西、海南、广东、湖北等省份率先成立城市大脑公司。公司与新疆文旅投成立合资公司，打造AI+文化旅游生态格局，推动新疆文旅数据的落地变现；与江西广电成立合资公司，探索江西广电传媒数据变现逻辑及场景；与沈阳卫健委及中国联通成立合资公司，打造全市13个区县和覆盖超800万常住人口的互联互通健康信息服务体系，截止目前运营平台已涵盖20家市属医院，6个区县平台，6家区县中心医院，2家民营医院，233家社区卫生机构，积累了24.43亿份基础数据。
    与华为全面战略合作，陆续发布了银江智算中心、Health AI大模型、银江智能网联平台。2023年公司与华为签署了全面战略合作协议，打造联合创新中心，探讨智算中心基于鲲鹏、昇腾、鸿蒙、盘古大模型等底座生态建立。银江智算中心是是基于NVIDIA领先Hopper架构的GPU服务器、高速IB网络、并行文件存储系统和专业AI开发调度系统构建的集群平台，可以搭载500PFLOPS算力的智算设备，已正式投入运营。公司携手智慧健康运营服务平台-健康宝联合发布面向健康服务的HealthGPT，产品包括健康宝Health AI健康大模型、AI智能终端、健康宝AI智能体检中心。健康大模型包括了AI智能健康报告、疾病医学百科、健康自评量表库以及健康资讯四大功能。同时公司联合健康宝推出了E-CARE健康检测仪、机器人医生、智能检测手表E-Watch。体检设备E-Care可以大病早筛、临床辅助诊断，仅需5分钟检测，15分钟出报告。可穿戴E-Watch包含ECG心电图功能，蓝牙通话，无创血糖测量，尿酸测量，血脂监测，体温监测，血氧监测呼吸训练、心率监测，血压监测，睡眠监测、久坐提醒。银江技术智能网联平台及产品已在沧州市落地应用并上线运营，现已完成沧州主城区重点区域的路侧设备、AI交通信号灯感知终端、智能车载终端、智能网联云平台建设和部署，实现全部红绿灯路口的交通信号灯路口的智能网联化改造，助推沧州自动驾驶载人测试和市政道路开放测试。
    【评论】
    银江技术是我国领先的数字城市建设运营服务商，公司在业内率先在国内提出智慧城市理念，以人工智能、大数据、物联网等新一代信息技术构建城市大脑，秉承“软件设计、系统交付、数据运营”三位一体的经营策略，推动城市建设、社会治理、民生服务，赋能智慧治理、智慧交通、智慧健康等领域高质量发展。未来，公司将以城市大脑及数据要素战略为核心，继续以创新引领发展，基于更多平台场景切入，形成数据产业集群优势，提高对数据要素的利用水平，实现数据的可见、可用、可懂、可运营，探索可市场化、可规模化、可持续化的行业要素交易模式，助力国家数要素战略的实施，推动数据产业的发展。我们预计公司2023-2025年实现营收21.02/24.16/27.70亿元，实现归母净利润为1.99/2.66/3.28亿元，对应PE为24.69/18.49/15.01倍，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    新兴业务拓展不及预期的风险；
    智慧城市行业财政预算波动的风险；
    大股东累计质押比例偏高的风险。

外销需求有望改善，内销自主品牌启航

永艺股份(603600)
    事件：根据公司公告，永艺股份全资子公司永艺尚品被列入浙江省认定机构2023年认定报备的高新技术企业备案名单，公司将在连续三个会计年度（即2023-2025年度）享受国家关于高新技术企业的相关税收优惠政策，即按15%的税率缴纳企业所得税。
    以研发创新立足，办公椅龙头不断完善新品类、新产品
    公司持续专注研发创新，2023H1公司共申请专利151项，获得发明专利9项、实用新型专利68项、外观设计专利93项。办公椅方面擅长洞察久坐用户痛点，以“撑腰”为价值锚点，目前已形成分区撑腰、可调撑腰、随动撑腰和主动撑腰四条人体工学撑腰办公椅产品线，通过不同的撑腰技术，实现不同价位段产品撑腰技术全覆盖，持续推出基于公司核心撑腰科技的差异化产品。公司围绕“坐健康”场景和家具智能化趋势，持续拓展健康家具新品类，23年推出智能办公椅、智能升降桌、智能学习桌椅、智能沙发新产品，构建智能产品电控自研能力，并将智能桌椅产品接入华为鸿蒙、涂鸦智能等主流智能生态。升降桌方面，产品坚持差异化定位，持续开发家居和电竞风格升降桌，全球主流市场的大型零售商客户开拓情况理想，有望贡献增量。
    制造优势行业领先，有望受益海外需求回暖
    美国零售同比销量增加，批发商及零售库存水平下降，美国家居市场可能正处于去库存阶段逐步过渡至补库存阶段。23年6月以来，我国办公椅出口额同比增速由负转正，12月同比增速提升至30.32%。美国降息预期下，地产相关的家居消费需求有望复苏，床垫出口有望持续回暖。外部压力下，公司多措并举降本增效，23H1改善项目达到1500多件，有效降低运营成本。公司在采购环节通过优化供应商评价管理机制、整合供应商资源、缩减供应商数量、实施供应商赋能项目、优化瓶颈类供应商布局等措施，持续降低采购成本；在运营环节大力实施T+3精益变革项目，进一步优化采产销一体化计划体系和精益运营水平，降低库存、缩短交期。ODM方面，23年公司坚持“数一数二”战略不动摇，进一步加强大客户价值营销高频次“走出去”参加展会、拜访客户、推荐新品，成功开拓多个重要渠道和大客户，为后续订单增长蓄积动能。
    重点发力国内市场，加大品牌渠道投入
    公司加快推进“内外销并重、自主品牌和ODM模式并重”的战略转型，围绕产品、渠道、品牌等方面持续发力。品牌方面，公司通过视觉优化、内容营销、户外广告、品牌联名等方式，持续开展符合品牌定位的市场营销活动，加快构建品牌认知的护城河；同时通过分众、抖音、小红书、知乎、B站等平台的品牌内容投放，持续扩大市场流量渠道，打造“久坐怕腰酸、永艺撑腰椅”的品牌心智，让更多消费者了解永艺撑腰椅。渠道建设方面，持续深耕天猫、京东等传统电商渠道外，加快布局抖音、拼多多、社群私域营销等平台，覆盖不同区域和圈层的消费者；同时加快布局线下经销商渠道，加大直营大客户拓展力度，加快推进线下To C渠道建设，不断扩大品牌产品销售通路。
    海外三大产能基地布局加码，关税优势推动进一步提升份额
    公司于2018年在行业内率先“走出去”投资建设越南生产基地，已成为国内办公椅行业建设国外产能最早、规模最大、拥有客户资源最多的企业之一。同时经过数年建设已在本地化供应链、人员素质、技术工艺等方面奠定了坚实基础。根据公司公告，公司优质海外产能零关税优势突出，近年公司越南基地订单及产能快速增长，推动公司美国大客户市占率、全市场份额快速提升。同时，罗马尼亚生产基地建设取得积极进展，2023H1实现投产，为公司加快开拓欧洲及其他海外市场提供有力支撑。公司越南基地现有厂房已无法满足未来业务布局需要，23年11月，公司公告计划总投资5000万美元建设第三期越南生产基地项目。在当前欧美客户新一轮订单转移背景下，公司位于国内、越南和罗马尼亚的三大生产基地能够协同满足客户全球采购需求，进一步提高公司在服务海外大客户中的竞争优势。
    投资建议：公司为办公椅ODM出口龙头，海外终端需求有望回暖，内销自有品牌有望成为第二增长曲线。我们预计永艺股份2023-2025年营业收入为36.17、43.34、51.28亿元，同比增长-10.80%、19.82%、18.32%；归母净利润为2.76、3.38、4.33亿元，同比增长-17.09%、22.20%、27.87%，对应PE为10.7x、8.8x、6.9x，给予24年12.7xPE，对应12.95元目标价，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外需求下滑风险；海运风险等。
   

中硼硅药玻龙头加速成长，模制瓶扩张突破在即

力诺特玻(301188)
    报告摘要
    特种玻璃龙头企业，药玻升级成长加速。公司成立于2002年，以高硼硅耐热玻璃及低硼硅药用玻璃生产起步。2017-2022年，公司营业收入及归母净利润自5.0/0.5亿元提升至8.2/1.2亿元，CAGR+10%/+19%。随着中硼硅渗透升级加速，公司药用玻璃产品稳步放量，逐步取代日用玻璃，贡献公司营收的主要增量。
    产业升级迭代加速，中硼硅需求扩容具备强韧性。
    一致性评价+集采推动中硼硅产品渗透提升。为保证在质量和疗效上与原研药一致，2020年国家药监局提出注射剂包装材料质量和性能不得低于原研药，以保证药品质量与参比制剂一致，而原研药一般采用中硼硅玻璃作为包装材料。由于同品种药品通过一致性评价生产企业达3家以上的，未通过药品将无法参与集采竞选，因而集采有望推动一致性评价执行及中硼硅产品的加速替代。近两年，一致性评价工作仍在稳步推进中，而通过一致性评价的注射剂占比基本保持近50%的水平。从集采情况来看，中选注射剂约80%-90%以中硼硅药玻作为包装，已通过一致性评价且进入集采的注射剂品种占比约30%，剩余已通过一致性评价注射剂未来对中硼硅药瓶需求仍有望持续放量。？关联审批推动行业集中度进一步提升。药监局明确提出直接接触药品包材和容器从过去单独审评变为与关联药品注册时一同审评，关联审批一方面明确药企作为药品包装责任人，同时也需耗费较大时间与资金成本，因而制药企业倾向于与高质量、强品牌药包材企业绑定合作，进而推动药瓶行业份额向头部企业集中。
    药玻产业横纵向延伸突破，日用玻璃望企稳改善。
    模制瓶：中硼硅模制瓶在第七、八批集采开始明显放量，供应企业有限，因而模制瓶厂商对产品议价能力相对较强，赛道格局相对管制瓶更优异。22Q3公司0.5万吨模制瓶产能项目点火，当前规划项目在建产能约5.8万吨。公司中硼硅模制瓶关键技术指标均通过国标要求，由于深耕药玻行业多年，公司与全国众多知名大型医企形成紧密合作关系。目前，公司中硼硅模制瓶正处于联合药企进行关联审批申报阶段，已对多家药企送样，其中数家已启动正式关联，同意关联及试验药企在公司产品登记转“A”后有望成为公司正式客户，未来公司模制瓶业务盈利弹性有望充分释放。
    管制瓶：随着中硼硅产品加速渗透，近年公司药玻收入稳步提升，23Q1药玻收入占公司营收比重达46%，未来有望继续提升贡献主要收入增量。由于此前中硼硅管制瓶原料玻管外采成本较高，公司致力通过自产自供方式提升盈利能力。22Q4公司年产5000吨中硼硅玻管窑炉顺利点火，随着生产稳定性的提高以及技术的不断成熟，预计在玻管自给率提升下，公司管制瓶成本有望实现降低，进而带来盈利的增厚。
    日用玻璃：公司日用玻璃产品主要为耐热及电光源玻璃，受需求结构变化、原料成本上升影响，业务盈利阶段性承压。对此，公司积极布局产品结构调整以应对市场变化，未来随着募投项目产能逐步释放，公司日用玻璃业务有望企稳改善。
    投资建议与盈利预测：公司作为中硼硅药玻新晋龙头，产业横纵向发展有望实现快速成长，中硼硅模制瓶放量后，业绩弹性可期；传统日用玻璃业务虽短期承压，但在产品结构优化下，相关业务也有望实现筑底改善。我们预计公司2023-2025年实现营收10.3/13.4/16.2亿元，实现归母净利0.7/1.7/2.4亿，对应当前股价PE为40/18/13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：募投项目进展低于预期、产能消化不及预期、原燃料价格波动超预期、关联审批不确定性、市场空间测算偏差风险、研究报告使用信息滞后或更新不及时的风险。

23年业绩保持修复，自主品牌表现靓丽

梦百合(603313)
    事件：根据梦百合官微，公司近日以MLILY梦百合品牌名义接连参加英国伯明翰家具展览会（英国历时最悠久的家具行业盛会）、美国拉斯维加斯国际春季家具展（美国西部著名、大型、专业的家具家居用品展览会），深耕国外市场，持续提升MLILY梦百合海外家具市场份额。
    欧美市场恢复态势良好，23年保持稳健修复
    2023年公司预计归母净利润1.20亿元到1.50亿元，同比增长190.14%到262.68%；扣非后归母净利润1.10亿元到1.40亿元，同比增长202.80%到285.38%。其中，23Q4预计归母净利润0.07亿元到0.37亿元，同比增长112.32%到164.59%；扣非后归母净利润-0.15亿元到0.15亿元，同比增长70.75%到127.43%。美国零售同比销量增加，批发商及零售库存水平下降，美国家居市场可能正处于去库存阶段逐步过渡至补库存阶段。23年6月以来，我国床垫出口额同比增速由负转正，12月同比增速提升至24.03%。降息预期背景下，美国地产相关的家居需求有望复苏，床垫出口有望持续回暖。第三轮反倾销处于调查过程中，若落地将利好美国床垫订单将向美国本土工厂回流，公司美国工厂有望受益。此外，公司国内自主品牌发展再提速，线上线下同时发力，加大广告投入，提升品牌效应，2023年“双十一”期间实现高增。同时，公司零售能力不断增强，境外线上渠道增长势头强劲，23Q1-3公司境外线上营收同比增长152%至6.24亿元，预计23Q4保持快速增长趋势。
    原材料价格及运费下降+降本增效，23Q4业绩恢复显著
    公司单季度归母净利润增速自23Q2由负转正，预计23Q4大幅增长，主要系低基数、盈利水平提升。23年产品化工原材料价格处于历史地位，海运费较上年同期有所下降，推动毛利率进一步提升。23年公司持续推进精益管理和降本增效，深化全面预算管理，建立车间指标评级数据库，重点加强费用分析与管控，不断提高精细化管理水平。同时，美国工厂亏损大幅收窄，目前产能利用率为60%，预计将进一步提升。
    投资建议：作为国内记忆绵床垫细分赛道领军企业，梦百合持续推进233365999产能全球布局和品牌国际化，内销自主品牌业务快速发展，未来业绩有望稳步修复。我们预计梦百合2023-2025年营业收入为80.34、94.06、108.71亿元，同比增长0.21%、17.07%、15.58%；归母净利润为1.42、2.45、3.38亿元，同比增长243.33%、72.54%、37.96%对应PE为33.6x、19.5x、14.1x。给予公司24年30.35xPE，对应目标价13.05元，给予买入-A的投资评级。
    风险提示：下游需求不及预期风险、海外原材料价格波动的风险、海运费波动风险、汇率大幅波动的风险、诉讼结果不及预期风险。
   

营收逆势高增，加码渠道布局

小熊电器(002959)
    营收逆势大幅跑赢大盘，经营韧性凸显
    公司以自主品牌“小熊”为核心，采用“创意小家电+互联网”的模式，布局多元品类，目前已有超过60个品类、500多款产品型号对外销售。23年行业整体景气度虽略有波动，但公司仍跑出较强α，营收实现稳健增长。根据奥维云，23Q1-3小家电零售额同比下降9.6%，但23Q1-3公司实现营收33.2亿元，同比+23.0%；扣非归母净利润2.7亿元，同比+12.8%。其中Q3单季收入9.8亿元，同比+14.9%；扣非归母净利润0.6亿元，同比-22.5%。
    刚需品类持续突破，渠道优化推动收入、盈利能力长期提升
    发力刚需品类熨平短期景气度波动。分品类看，公司积极突破传统刚需品类，锅煲类、壶类、电动类主流产品份额提升拉动Q3营收逆势增长。中长期看，精品化战略、布局母婴高增长品类等举措有望保障品牌力和竞争力持续提升。
    渠道结构优化提升毛利率，新兴渠道拓流推高费用率。一方面，公司渠道持续优化，高毛利率的自营渠道占比提升、原材料降本红利带动下，23Q3毛利率40.8%，同比+4.0pp，达到历史新高的同时延续同比提升趋势。另一方面，23Q3公司期间费用率33.10%，同比+7.2pp，主要系公司布局抖音、小红书等新兴渠道，推高同期销售费用率+5.5pp至20%。23Q3公司归母净利率8.1%，同比-2.8pp。我们认为，后续渠道结构逐步稳定，费用投放将回归常态，公司收入和盈利能力均有望提升。
    投资建议
    预计23-25年收入分别为49.81、57.15、64.43亿元，对应增速分别为21.0%、14.7%、12.7%；归母净利润分别为4.61、5.48、6.44亿元，对应增速分别为19.3%、18.9%、17.4%；对应PE分别为16.36、13.76、11.72x。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，外销不及预期，汇率波动风险。

硅烷气细分龙头，横纵向延伸拓展新空间

硅烷科技(838402)
    投资要点
    段落提要：
    深耕硅烷行业多年，业绩稳步增长：公司起于硅烷气产品，先后拓展工业氢、高纯氢业务，并延伸下游拓展布局区熔级多晶硅，受益于光伏需求高增，2023Q1-3硅烷气成为公司第一大业务，带动公司业绩持续增长，2023Q1-3实现营收8.42亿元，同增14%，实现净利润2.20亿元，同增50%。
    传统+新兴市场双轮驱动硅烷需求高增，低碳时代氢气前景广阔：1）硅烷气领域：①光伏：N型电池技术转变带动硅烷气需求较P型提升50%，光伏装机稳增+技术迭代下带动硅烷气需求高增；②半导体及面板：国产半导体及显示面板份额持续提升有望推动硅烷气需求增长；③硅碳负极：硅基负极渗透率将于2025年增至3.2%，随产业链布局逐步完善成熟，硅碳负极有望于2024-2025快速放量，带动硅烷气需求高增；④电子级多晶硅：公司预计2025年电子级多晶硅国产化率将达70%，产生9100吨电子级硅烷气需求，2023-2025年CAGR达196%；2）氢气领域：中国氢能联盟预测2030年中国对氢能需求为3700万吨，2060年将高达1.3亿吨，需求较2030年增长将近两倍，具有较大增长空间。
    技术底蕴构建产品优势，产业横纵向拓展布局新增长点：1）技术优异构建产品优势：公司硅烷气、氢气性能均处于行业领先水平，技术底蕴深厚，产品指标领先行业。2）受益于老客户出货高增，横向拓展新领域助力业绩新增长。下游客户包括隆基、爱旭等光伏龙头，技术迭代下充分受益增长，同时积极导入新客户，横向拓展切入硅碳负极、电子级多晶硅等领域，有望贡献新增长点；3）硅烷气领域龙一地位稳固，产能扩张满足高增需求。2022年公司为硅烷气领域龙一，市占率达24%，为满足市场高增需求公司积极扩产，预计2024/2025年产能可达5000/9200吨/年。4）延伸布局下游构造公司新增长点。公司除硅烷气外延伸至下游布局区熔级多晶硅，目前正处于资质认证阶段，后续有望贡献新增长点。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润为3.06/3.70/4.49亿元，同增62%/21%/21%，对应PE为14/12/10倍，考虑公司下游需求持续高增长，同时横纵向拓展业务布局，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    风险提示：需求增长不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等.

深度报告：业绩拐点已现，中药现代化领军企业未来可期

天士力(600535)
    业务结构持续优化，盈利能力稳中向好发展。天士力以现代中药为主，形成了中药化药生物药多向发展的产业布局。近年来公司持续优化、整合业务，专注医药工业发展。2023年以来业务整合、金融资产处置带来的业绩波动因素逐渐减弱，盈利水平稳中向好发展。2023年前三季度公司营业总收入达65.7亿元，同比增长7.15%。医药工业版块预计将为公司带来新的业绩增长。
    立足现代中药国际化，打造行业第一品牌。在政策支持和国民认可度逐步提高的大背景下，中药行业快速发展，市场持续扩容。公司以主打产品复方丹参滴丸为核心，带动了养血清脑颗粒（丸）、芪参益气滴丸、注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸等系列领先品牌产品，构建了以心脑血管用药为主的现代中药大药体系。核心产品复方丹参滴丸主治冠心病心绞痛，发表了多项相关的机理研究成果，销售额在心脑血管中成药市场位居前列。同时复方丹参滴丸在全球9个国家和地区的127个临床研究中心，顺利完成国际化多中心随机双盲、大样本的二期、三期临床试验，实现现代中药国际化的里程碑式突破。2021年10月，复方丹参滴丸获批新增糖尿病视网膜病变的主治功能，进一步提升了复方丹参滴丸的适用范围和市场核心竞争力。养血清脑颗粒/丸、芪参益气滴丸等产品也呈现较好增长。
    构建“四位一体”研发模式，产品管线不断丰富，公司核心竞争力持续提升。
    公司主张自主研发、产品引进、合作研发、投资市场许可优先权的“四位一体”药物创新研发模式，持续优化中药、生物药、化学药产品梯度化布局。目前已拥有涵盖92款在研产品的研发管线，其中，包括41款1类创新药，并有39款已进入临床试验阶段，25款已处于临床II、III期研究阶段。国内方面1类创新中药安神滴丸、青术颗粒、脊痛宁片、安体威颗粒正在开展III期研究；产品国际化方面T89治疗慢性稳定性心绞痛适应症与防治急性高原综合症（AMS）两项国际临床试验正在进行中，其中AMS已完成III期临床病例入组。
    投资建议：随着公司梯度化产品组合不断优化，预计2023-2025年公司业务营业收入达到91.8/100.1/108.5亿元，归母净利润达到12.5/14.1/16.1亿元。当前股价的PE分别为16/15/13倍，当前估值水平与可比公司PE均值相当，考虑到公司未来业绩具有成长性，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
    风险提示：行业政策变化风险；研发创新风险；原材料波动风险；产品价格下降风险；竞争加剧风险。

运动营养食品“小巨人”，军粮订单高增拉动业绩增长

康比特(833429)
    投资要点
    推荐逻辑：1）实控人行业经验丰富，研发水平行业领先。公司董事长曾参与多项运动食品行业标准的制定，具备长远战略眼光；至2022年，公司研发投入持续增长，专利数量达163项，技术研发优势凸显；2）运动营养食品头部企业，行业规模快速扩张。2020年，公司在国内运动营养食品市场占有率属于第一梯队；我国运动营养食品市场2018-2023年CAGR达26.2%；3）募投扩产突破产能限制，着力加强品牌建设。公司募投项目达产后将形成年产392吨液体饮料、200吨凝胶糖果、220吨软胶囊的生产规模，品牌推广建设投资额达5000万元，有效提升公司订单承接能力及其品牌效应。
    实控人行业经验丰富，研发水平行业领先。公司董事长白厚增先生先后参与多项运动食品行业标准、国家标准的制定，具备雄厚行业背景与长远战略眼光。同时，公司研发属性突出，持续保持高研发投入，2023年Q1-Q3研发投入同比增长47.8%，达2422.2万元。截至2022年，公司拥有专利163项，包括101项发明专利，自有技术提升有利于提高公司把握市场需求与打造高端产品的能力。
    运动营养食品头部企业，行业规模快速扩张。截至2020年，公司在国内运动营养食品市场市占率为18%，位居第二，考虑到国内市场集中度较高与本土厂商崛起的行业发展趋势，公司市场占有率预期进一步提升。受健康中国建设影响，中国健身人群渗透率与整体数量持续上升，2022年分别为26.5%与3.7亿人，预计2027年将分别达32.9%与4.6亿人，下游需求高涨将持续拉动行业规模扩张。
    募投扩产突破产能限制，着力加强品牌建设。公司拟通过募投项目达成产能扩张与品牌建设两大目标。募投项目达产后将形成年产392吨液体饮料、200吨凝胶糖果、220吨软胶囊的生产规模，并加强产品营销投入，有助于公司进一步加强产品与销售渠道布局，打破液体饮料产能瓶颈，驱动公司业绩增长。
    投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为75.0/92.4/113.2百万元，CAGR为25.3%，对应PE为16/13/11倍。考虑到公司在国内运动营养市场占有率居前、行业规模快速扩张，考虑到公司军粮收入高增、品牌认可度高，业绩有望进一步高增。鉴于2024年可比公司平均估值为18倍，我们给予公司2024年18倍PE，对应目标价为13.32元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：存货跌价风险、核心技术失密风险、公司向非法人客户销售可持续性的风险、实际控制人控制的风险。