通灵股份2023年报及2024年一季报点评：盈利大幅改善，看好互联线束放量

通灵股份(301168)
    投资要点
    2023年经营业绩稳步提升，24Q1短期承压。公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入15.4亿元，同比增加23.4%，实现归母净利润1.65亿元，同比增加42.7%，实现扣非归母净利润1.51亿元，同比增加54.8%；拆分来看，公司2023年第四季度实现营业收入3.9亿元，同比增加46.6%，实现归母净利润0.20亿元，同比减少7.1%，实现扣非归母净利润0.19亿元，同比增加9.7%；2024年第一季度，公司实现营业收入4.1亿元，同比增加24.2%，实现归母净利润0.36亿元，同比减少3.8%，实现扣非归母净利润0.32亿元，同比增加1.0%。
    接线盒出货量持续增长，盈利能力大幅改善。2023年公司接线盒出货8025万套，同比增长37.3%，销量大幅增加；此外接线盒毛利率大幅提升，从2022年的14.8%提升至2023年的20.8%，同比增加6.0pcts，尽管产品售价从18.5元降至15.5元，但成本端下降更为显著，盈利能力大幅改善。
    互联线束等新业务增长强劲。公司2023年全年实现互联线束业务营收2.1亿元，同比增加117.6%，毛利率从2022年的22.1%提升至33.7%，同比增加11.6pcts，互联线束产品呈现出强劲的增长势头，已经成为公司稳定的利润增长点之一。基于公司长期发展战略考虑，公司积极探索第二赛道产品线。公司已经完成对江洲汽车部件有限公司控股权的收购，公司将在风险可控的基础上充分利用现有生产资源、技术资源、人才资源完成汽车零部件产业的布局，并尽快形成利润及现金流贡献。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑到公司当前行业竞争加剧，我们将公司2024/2025年预测营业收入下调至19.3/23.4亿元（前值22.8/29.2亿元），预计2026年实现营业收入28.8亿元；2024/2025年归母净利润下调至2.0/2.4亿元（前值3.1/3.8亿元），预计2026年实现归母净利润2.8亿元；以当前总股本计算的2023-2025年的摊薄EPS1.68/2.02/2.36，公司当前股价对应2024-2026年PE倍数分别为19/16/13倍，下调至“增持”评级。
    风险提示：光伏需求不及预期风险；原材料价格波动风险；产品价格下跌风险；产能投放不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

晶科能源2023年报点评：夯实全球组件龙头地位，N型TOPCon持续领先

晶科能源(688223)
    投资要点
    2023年经营业绩亮眼。公司发布2023年报，2023年实现营业收入1186.8亿元，同比增加43.6%，实现归母净利润74.4亿元，同比增加153.2%，实现扣非归母净利润69.0亿元，同比增加152.1%；拆分来看，公司2023年第四季度实现营业收入335.9亿元，同比增加12.3%，实现归母净利润10.9亿元，同比减少14.0%，实现扣非归母净利润8.6亿元，同比减少24.1%。盈利能力方面，公司实现组件单位盈利约9分/w，同比提升2分/w，经营业绩亮眼。
    重回全球组件出货第一，持续推进全球产业链布局。2023年公司实现光伏产品出货83.56GW，其中组件78.52GW，根据InfoLink Consulting，公司组件出货量排名行业第一；截至2023年末，公司硅片/电池片/组件产能分别为85/90/110GW，一体化产能配套率85%以上；国内产能方面，公司在山西规划建设年产56GW垂直一体化大基地项目目前建设顺利，一期14GW目前逐步投产中。海外产能方面，截至2023年末，公司具备行业最大超过12GW的海外一体化产能，美国的组件工厂持续推进中。预计至2024年末，公司硅片/电池片/组件产能有望达120/110/130GW，其中N型产能将超过100GW，N型一体化布局行业领先。
    TOPCon产品执牛耳者，降本增效持续推进。公司的N型产品处于市场领导者地位，90GW的电池片产能中，具备N型高效TOPCon产能超70GW，占比达78%；全年组件出货中，N型TOPCon出货48.4GW，占比超60%；公司高效N型电池研发量产持续突破，2023年末N型电池量产平均效率超过25.8%，2024Q1末量产平均效率已超过26%，N型组件功率高出同版型P型产品约30W，预计至2024年底平均量产效率提升至26.5%；公司计划2024年实现100-110GW的年度出货目标，其中N型出货占比接近90%，继续夯实全球N型龙头地位。
    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为1130.0/1312.5/1475.0亿元，预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为79.2/82.9/90.2亿元，以当前总股本计算的2024/2025/2026年的摊薄EPS分别为0.79/0.83/0.90，当前股价对应2024/2025/2026年PE倍数分别为10/9/8倍，维持“增持”评级。
    风险提示：光伏需求不及预期风险；原材料价格波动风险；产品价格下跌风险；产能投放不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

经营业绩稳步恢复，拟回购股份彰显信心

王府井(600859)
    事件：
    公司发布2023年年报。2023年公司实现收入122.2亿元/同比增13.2%，归母净利润7.1亿元/同比增264.1%，扣非归母净利润6.4亿元/同比扭亏。23Q4公司实现收入29.6亿元/同比增26.8%，归母净利润为0.6亿元/同比扭亏，扣非归母净利润为0.5亿元/同比扭亏。业绩落在此前预告区间内。
    消费业态非均衡式复苏，奥莱经营恢复较快
    2023年消费市场温和修复，国家统计局数据显示，全年社零同比增长7.2%，其中商品零售增长5.8%。公司相对大盘表现更优，全年实现营收122.2亿元，同比上升13.2%，同店同比上升11.2%。不过客流量的高增也侧面反映消费力的疲软，23年公司接待客流量同比上升超40%，大幅高于营收增速。同时，消费渠道、消费品类恢复不均伴随全年，有税方面，2023年奥特莱斯（收入同比增长35.1%）及购物中心（收入同比增长7.7%）业态有较大增幅，修复速度明显快于百货（收入同比增长6.2%）、超市（收入同比降低18.5%）；免税首年实现收入1.9亿元，占公司营收比为1.4%。
    盈利能力稳中有升，子公司业绩仍有提升空间
    2023年公司毛利率为41.8%，同比提升3.6pct，其中Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为42.8%/41.0%/39.4%/44.0%。且2023年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率均控制得当，同比有所下行。同期归母净利率为5.8%，同比提升4.0pct。分子公司看，重要子公司业绩仍在复苏通道，2023年成都王府井百货/长沙王府井百货/Belmont Hong Kong Ltd/北京新燕莎控股净利润分别恢复至19年同期56.6%/73.4%/52.3%/87.7%，北京大本营业绩复苏更为显著。
    拟回购股份坚定发展信心，现金分红比例为32%
    基于对未来发展前景的坚定信心以及对公司长期价值的高度认可，公司拟以自有资金1-2亿元回购公司股份。同时，公司拟现金分红额2.3亿元，现金分红比例为32%。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到消费力仍在复苏中，我们预计公司2024-26年营收分别为134.4/145.7/153.7亿元，同比增速分别为9.9%/8.4%/5.5%，归母净利润分别为8.6/10.9/12.8亿元，同比增速分别为20.5%/27.2%/17.2%，EPS分别为0.8/1.0/1.1元/股，3年CAGR为21.6%。鉴于公司坚定推进多业态发展和传统业态转型变革，免税业务持续发展，我们看好公司持续成长，按照分部估值法，给予公司24年25倍PE，目标价18.8元，维持“增持”评级。
    风险提示：经济增长放缓；消费复苏不及预期；免税进展不及预期风险。
   

2023年归母净利润增长953%，医美业务进一步拓展连锁版图

朗姿股份(002612)
    核心观点
    把握消费复苏机遇，2023年业绩表现较好。公司2023年实现营收51.45亿元，同比增长24.41%，归母净利润2.25亿元，同比增长953.37%，扣非净利润1.96亿元，较23年的115万元实现大幅增长，在消费行业复苏背景下公司的服装及医美业务均实现了优异表现。单季度看，四季度收入及归母净利润分别同比增长30.83%/551.37%，增速环比较三季度均实现加速。
    此外，公司2023年利润分配方案为：每10股派发现金股利人民币4.5元（含税），共分配利润占2023年归母净利润的88.46%。
    医美业务增速较优，外延并购进一步扩充业务版图。分业务看，2023年医美业务收入增长27.75%，收入占比提升至41.33%，毛利润增长62.3%至11.3亿元。2023年公司收购了武汉五洲整形90%股权、武汉韩辰70%股权，上述
    标的均完成了2023年业绩承诺，通过持续外延扩张公司进一步完善医美全国化布局，并实现业绩增厚。公司2023年期末医美机构数量达38家，较去年增加8家。同时，公司时尚女装业务/绿色婴童业务2023年收入分别增长29.27%/11.13%，在消费复苏机遇下整体表现亦较好。
    毛利率基本稳定，期间费用率优化。公司2023年毛利率57.44%，同比基本稳定，其中医美毛利率提升3.61pct。2023年销售费用率/管理费用率分别为41.16%/8.11%，分别同比-1.25pct/-0.43pct，整体费用率有所优化。2023年存货周转效率提升，存货周转天数同比降56天至189天。2023年实现经营性现金流净额8.04亿元，同比增长200%，现金流状况向好。
    风险提示：医美消费不及预期；医美基金管理不善；女装业务不及预期投资建议：医美行业渗透率长期来看仍有较大提升空间，且强监管下合规头部机构的运营优势有望持续显现。公司作为连锁医美机构龙头，积极推进外延并购助力构建全国医美生态版图，有助于提升整体规模及品牌影响力。此外，女装及婴童业务未来在品牌升级、渠道建设完善下有望取得稳步增长。我们维持公司2024/2025年归母净利润预测为3.12/3.81亿元，新增2026年预测为4.5亿元，对应PE分别23.1/18.9/16倍，维持“增持”评级。

2023年年报点评：伺服毛利率趋稳向上，变频、步进贡献新增量

信捷电气(603416)
    投资要点
    事件：公司2023年实现营业收入15.1亿元，同比增长12.7%；实现归母净利润2亿元，同比下降10.4%；扣非归母净利润1.6亿元，同比下降16.6%。2023年第四季度公司实现营收4.2亿元，同比增长28.5%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长13.4%；扣非归母净利润0.3亿元，同比增长28.7%。
    盈利能力短期承压，研发投入维持高位。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为35.8%/13.2%，同比下降1.5/3.4pp；单Q4毛利率/净利率分别为39%/8.9%，分别同比+7.3/-0.4pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为9.4%/4.6%/-0.3%，分别同比+1.1pp/-0.1pp/+0.04pp，其中销售费用率上升主要系公司加强营销网络建设，人工成本及费用均有所上涨。公司2023年研发费用率为9.8%，同比提升0.8pp，高研发投入稳固竞争优势。
    伺服毛利率趋稳向上，产品迭代降本增效。2023年公司伺服系统实现收入7.3亿元，同比增长22.7%，毛利率为24.3%，同比增长0.4pp。公司通过自主研发，推出DS5系列高性能伺服，产品性能优异，稳定可靠，销售占比持续提升。公司伺服业务已在3C、电子制造、纺织、包装等多领域应用，伴随电机自动化产线逐步投入、编码器自制率不断提升，伺服业务毛利率有望进一步向上。此外，公司积极推进变频器、步进电机等产品应用，VH5、VH6系列变频器受到市场的广泛好评，营业额获得较快增长，产品矩阵持续完善，工控一体化布局驱动长期稳定发展。
    PLC业务稳定增长，国产替代率有望逐步提升。2023年，公司PLC业务实现收入5.4亿元，同比增长4.8%，毛利率为54%，维持较高位。公司小型PLC先发优势明显，具备一定的规模效应，中大型PLC持续研发投入。目前国内市场的中大型PLC国产化率较低，市场份额主要被西门子、欧姆龙等外资占据，公司有望凭借技术积累实现产品较快突破，加速国产替代。
    智能装置业务快速起量，毛利率有所提升。公司智能装置业务包括机器视觉、成套解决方案、工业机器人等，核心零部件均具有自主知识产权，机器视觉产品具备较强技术优势。2023年公司智能装置业务收入0.4亿元，同比增长54.5%，毛利率为24.4%，同比增长3.7pp。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为17.2亿元、19.7亿元、22.2亿元，未来三年归母净利润增速分别为19.8%/18.5%/16.8%。公司产品加速迭代，具备较强竞争实力，有望受益下游传统行业复苏，推动公司业绩恢复向好，维持“持有”评级。
    风险提示：竞争加剧导致产品价格下降的风险；原材料价格上涨的风险；产品研发不及预期的风险；下游传统行业复苏不及预期的风险。

年报点评：产品跌价压制2023年盈利，制冷剂景气上行提振未来业绩

巨化股份(600160)
    投资要点：公司公布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入206.55亿元，同比下滑3.88%，实现归属于上市公司股东的净利润9.44亿元，同比下滑60.37%，扣非后的净利润8.26亿元，同比下滑64.60%，基本每股收益0.35元。公司同时公布了23年度利润分配预案，拟全体股东每10股派发现金红利1.1元。
    主营产品价格下跌拖累业绩，公司销量总体保持增长态势。2023年，受市场需求疲软，行业供给增加，市场竞争激烈等因素影响，公司制冷剂、含氟聚合物、氟化工原料等主营产品价格同比出现较大幅度下跌，盈利能力亦普遍下降，导致了业绩的下滑。根据公司年报，2023年公司氟化工原料销量36.38万吨，同比增长32.60%；制冷剂销量29.49万吨，同比下滑10.87%；含氟聚合物材料销量4.42万吨，同比增长23.48%；食品包装材料销量8.54万吨，同比下滑15.75%；石化材料销量35.84万吨，同比增长71.91%；基础化工产品销量159.36万吨，同比增长7.45%；产品价格方面，制冷剂均价2.03万元/吨，同比下滑1.85%；含氟聚合物材料均价4.67万元/吨，同比下滑29.77%；氟化工原料销售均价2886元/吨，同比下滑40.03%；食品包装材料均价1.28万元/吨，同比下滑12.41%；石化材料7712元/吨，同比下滑4.59%；基础化工品均价1811元/吨，同比下滑34.14%。总体上看，在景气下滑的情况下，公司氟化工产品仍保持销量的增长，行业竞争地位继续提升。但受产品价格跌幅较大的影响，公司收入略有下滑。
    2023公司主要原材料价格跌幅相对较小。其中萤石全年均价2797元/吨，同比上涨18.15%，其他原材料如工业盐、电石、四氯乙烷、VCM等均价下跌幅度总体在20%左右。受此影响，公司全年综合毛利率13.22%，同比下降5.84个百分点，净利率4.69%，下降6.46个百分点。受收入下滑及盈利能力下降的影响，公司全年业绩同比下滑。2023年实现营业收入206.55亿元，同比下滑3.88%，净利润9.44亿元，同比下滑60.37%。
    制冷剂行业进入景气上行阶段，公司龙头地位稳固。根据蒙特利尔协议，三代制冷剂从2024年开始实行配额制并逐步削减产量，2020-2022年处于各大企业扩大市场份额以抢占配额的阶段，这也是制冷剂行业近年来竞争加剧，景气持续下滑的重要因素。2023年制冷剂价格下滑幅度
    第1页/共5页
    较大，对公司经营带来较大压力。
    今年以来，我国三代制冷剂生产已开始实行配额制管理，同时发达国家亦开始进一步削减三代制冷剂产能，行业供给进入收缩阶段。需求面，今年以来，我国空调、冰箱产量保持较快增长，1-3月空调、冰箱产量分别增长16.50%和12.80%。在以旧换新等消费刺激政策推动下，未来制冷剂下游需求有望实现较快增长，推动制冷剂供需向好与行业景气的上行。近期三代制冷剂价格涨幅较大，其中主流的R32、R125和R134a分别自年初的1.78、2.78和2.78万元/吨上涨至3.、4.25和3.08万元/吨，涨幅74.65%、53.15%和10.79%。公司三代制冷剂产能国内领先，在景气下滑阶段逆势实现了市场份额的提升。今年1月完成飞源化工控制权的收购后，公司制冷剂配额处于业内领先地位，未来有望受益行业景气的上行。
    稳固制冷剂龙头地位，持续发力高端氟化工材料。公司通过阿联酋氟制冷剂工厂投运、淄博飞源化工有限公司股权收购，形成氟制冷剂以衢州本埠为核心的“1+3”全球运营布局和协同互补效应；取得总量绝对领先、主流品种绝对领先的HFCs生产配额，牢固确立公司氟制冷剂全球龙头地位和市场竞争地位。同时公司以打造氟氯高性能化工先进材料制造业基地为目标，围绕产业链的高端化延伸、新消费需求、生产装置技术进步、发展动能培育等，保持研发投入和项目建设投入力度和强度，布局和投建含氟聚合物、含氟精细化学品项目，持续向高附加值的氟化工新材料转型升级。
    2024年公司计划投资33.93亿元，重点包括10kt/aFEP、10kt/a PFA、150kt/a特种聚酯切片新材料、500t/a全氟磺酸树脂等重点项目，有望为公司后续成长提供动力。
    盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为0.97元和1.20元，以4月19日收盘价23.28元计算，PE分别为24.12倍和19.34倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧、产品价格下跌、需求不及预期

2024年一季报点评：海外市场拓展加速，开启增长新纪元

运机集团(001288)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度实现营收2.6亿，同比增长33.6%；实现归母净利润3054万，同比增长11.9%。随着IPO项目投产，公司产能瓶颈突破，业绩提升明显。
    海外业务占比提升，毛利率同比增幅较大。2024Q1，公司综合毛利率为31.0%，同比增长9.8个百分点，主要系高毛利率的海外业务占营收比重提升所致；2024Q1净利率11.6%，同比下降2.1个百分点，主要系当期计提坏账准备增加，导致信用减值损失较去年同期上升所致。一季度公司期间费用13.9%，同比增长1.0个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.9%、6.0%、2.4%、1.6%，同比分别-1.2、+0.4、-1.5、+3.3个百分点，财务费用率上升主要系可转债按实际利率法摊销影响所致。
    海外市场拓展顺利，在手订单充足。2023年以来，公司跟随出海与主动出海同步推进，在新加坡设立了海外业务总部，重点在非洲、东南亚、南美洲、澳大利亚、中东、印度等国家和地区开拓市场，成功中标全球最大的铁矿石项目西芒杜铁矿，中标金额12.8亿元。至2024年一季度末，公司在手订单24亿元，充足的订单为公司未来业绩保驾护航。
    发布股权激励计划，彰显业绩信心。4月9日公司发布股权激励计划草案，本次激励对象涉及公司董事、高管、中层管理人员和核心骨干共114人。解锁目标为：以2023年净利润为基数，2024年、2024-2025年、2024-2026年净利润增长（累计增长）率分别不低于50%、275%、612.5%；对应2024-2026年净利润目标分别为1.53、2.30、3.44亿元，复合增速达50.0%，彰显发展信心。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.76、2.83、3.76亿元，对应EPS分别为1.10、1.77、2.35元，对应当前股价PE分别为21、13、10倍，未来三年归母净利润复合增速为54.3%。公司全球化布局加速中，有望受益于海外市场需求增长，首次覆盖，给予“持有”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险；汇率变动风险。

公司年报点评：23年归母净利润9.44亿元同比下滑，24年来制冷剂景气度大幅改善

巨化股份(600160)
    投资要点：
    巨化股份发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入206.55亿元，同比下滑3.88%，归母净利润9.44亿元，同比下滑60.37%。公司拟向向全体股东按每10股派发现金红利1.1元（含税），占合并报表中归属于上市公司股东净利润的31.48%。
    公司2023年营业收入与利润下滑主要系产品价格下降。1）分业务营收来看，公司含氟精细化学品、氟化工原料，含氟聚合物材料、基础化工产品及其他、制冷剂、食品包装材料、石化材料2023年营业收入分别同比变化-17.31%、-20.83%、-11.54%、-15.33%、-12.21%、-4.72%、48.35%至0.49、6.80、22.07、41.25、59.83、13.00、25.08亿元。2）分业务毛利率来看，公司含氟精细化学品、氟化工原料，含氟聚合物材料、基础化工产品及其他、制冷剂、食品包装材料、石化材料2023年毛利率同比分别变化-19.83、-31.21、-18.30、-9.74、4.53、-13.89、2.64个百分点至20.09%、24.29%、12.72%、20.44%、13.14%、30.18%、5.19%。
    2023年公司增利因素26.04亿元，减利因素42.53亿元。1）增利方面，主要因素是主要原料价格下降增利16.33亿元、销量增加及产品结构改变增利6.58亿元。2）减利方面，主要因素是产品销售价格下降减利34.29亿元。
    公司完成固定资产投资23.08亿元，同比下降31.72%。1）100kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期A段）、合成氨原料路线及节能减排技术改造项目、12万吨/年有机醇扩能项目、7000t/aFKM、30kt/a制冷剂海外工厂等项目建成。2）决策实施新增10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目、44kt/a高端含氟聚合物项目A段40kt/aTFE项目、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目等一批高性能氟氯新材料项目。
    公司氟致冷剂处于全球龙头地位，为国内龙头品牌。公司第二代氟致冷剂R22生产配额处国内第二位；第三代氟致冷剂生产配额及主流单品种生产配额处于第一位；公司混配小包装致冷剂市场占有率全球第一位。
    盈利预测与参考评级。我们预计2024-2026年公司EPS为0.95、1.23、1.43元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值为2024年30倍PE，对应目标价28.50元，维持优于大市评级。
    风险提示。在建产能投产进度低于预期；原材料价格波动

2023年年报点评：经营业绩超预期，电表龙头出海加速

海兴电力(603556)
    投资要点
    事件：公司2023年实现营业收入42亿元，同比增长26.9%；实现归母净利润9.8亿元，同比增长47.9%；扣非归母净利润9.4亿元，同比增长60.1%。2023年第四季度公司实现营收13.3亿元，同比增长43.8%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长61.2%；扣非归母净利润3.1亿元，同比增长78.9%。
    盈利能力持续提升，费用率管控优秀。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为41.9%/23.4%，同比增长3.7pp/3.3pp；单Q4毛利率/净利率分别为24.3%/8.2%，分别环比+2.8/-0.9pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为7.4%/3.8%/-4.1%，分别同比下降1.4pp/0.5pp/0.4pp，费用率稳中有降。
    电表海外业务高增，软件收入占比提升。2023年公司智能用电业务实现收入36亿元，同比增长23.9%，毛利率为43.9%，同比增长5.2pp。其中，国内电表收入10.3亿元，同比下降5.5%，海外电表收入25.6亿元，同比增长41.7%。2023年，公司系统软件和解决方案收入占电表业务比重达60%左右，截至2023年末公司软件产品在海外市场累计参与130个项目，同时公司积极推进欧洲、拉美工厂布局，加速实现海外本土化生产。
    配网业务打开第二增长曲线，产品矩阵持续完善。2023年公司智能配电业务实现收入4.1亿元，同比增长24.2%，毛利率为36.6%，同比增长1.8pp。其中，国内配电收入2.9亿元，同比下降4.8%，海外配电收入1.2亿元，同比增长406.7%。2023年公司开发高/低压并网柜、光伏升压箱变等新能源配网产品，国内实现南网集采中标、新疆集中式光伏电站中标，海外实现非洲配网集采项目中标和交付，有望持续受益国内外配网需求增长。
    新能源业务实现多技术突破，有望维持高增。2023年公司新能源业务实现收入1.6亿元，同比增长283.5%；其中国内收入0.5亿元，同比增长78.1%，海外收入1.1亿元，同比增长672.4%。公司在非洲、拉美中标了微电网、综合能源管理等EPC项目，并攻克了储能系统在中压配电网环境中的黑启动、并离网无缝切换等前沿技术，实现电网业务一体化布局。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为53.8亿元、64.5亿元、74.6亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为22.5%/18.6%/18.2%。公司为国内智能电表领先企业，先发布局海外业务实现快速增长，伴随配网、新能源等业务陆续起量，公司业绩有望持续向上，首次覆盖给予“持有”评级。
    风险提示：电表招标不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；市场竞争激烈影响盈利水平的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险。

消费市场逐步回暖，24Q1业绩改善明显

兆易创新(603986)
    事项：
    4月19日，公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年公司实现收入57.61亿元，同比-29.14%，实现归母净利润1.61亿元，同比-92.15%。2024年第一季度来看，公司实现收入16.27亿元，同比+21.32%，实现归母净利润2.05亿元，同比+36.45%。综合公司战略发展规划、公司经营现状和未来发展资金需求等因素，2023年公司将不进行利润分配。
    平安观点：
    消费市场触底回暖，24Q1业绩改善明显。2023年受终端市场需求低迷以及同行竞争激烈影响，产品价格下降明显，导致2023年公司业绩整体承压，2023年公司实现收入57.61亿元，同比-29.14%，实现归母净利润1.61亿元，同比-92.15%，毛利率和净利率分别下滑至34.42%和2.8%。随着消费市场逐步回暖，23Q4多条产品线价格开始触底反弹，24Q1公司实现收入16.27亿元，同比+21.32%，实现归母净利润2.05亿元，同比+36.45%，毛利率同比略降至38.16%，净利率则同比+1.39pct至12.58%。
    存储器：出货量持续增长，产品价格触底企稳。1）NOR Flash：公司是全球排名第二的NOR Flash公司，产品容量覆盖512Kb-2Gb，目前公司55nm工艺节点全系列产品均已量产，2023年公司NOR Flash出货量创下新高，同比+16%至25.33亿颗，截至2023年年底累计出货超212亿颗。公司将继续保持在消费市场，尤其是中高端消费市场的优势，同时积极拓展工业、网通、汽车等市场应用领域。2）NAND Flash：当前公司NAND产品已实现38nm/24nm两种制程全面量产，并以24nm工艺作为主导，容量覆盖1Gb-8Gb，其中，2023年SLC NAND Flash产品出货量实现同比大幅增长，而SPI NAND Flash则在消费电子、工业、汽车电子等领域实现了全品类的产品覆盖。3）DRAM：公司正积极切入DRAM存储器利基市场（消费、工控等），并推出DDR4、DDR3L等产品，相关产品在消费电子、工业、网络通信等领域取得较好的营收，另外，2023
    年公司与长鑫存储关联交易达3.62亿元，预计2024年全年将增长至8.52亿元。
    MCU：产品矩阵持续完善，业务收入在23Q4逐步企稳。公司作为国内排名第一的MCU供应商，已量产46个产品系列，可提供超过600款MCU产品，产品内核覆盖ARM？Cortex？-M3、M4、M23、M33及M7，同时公司还推出并量产全球首款基于RISC-V内核的32位通用MCU产品。从收入水平来看，由于2023年MCU需求整体较为低迷，上半年公司MCU收入出现明显下滑，但在23Q4开始逐步企稳，截至2023年底，公司MCU产品累计出货超过15亿颗。其中，公司在车规MCU方面已成功与国内头部Tier1平台和多家国际头部公司开展合作，公司车规GD32A503系列产品市场拓展稳步推进，并推出了高性能GD32A490系列新品。另外，公司基于RISC-V内核的全新双频双模无线MCU GD32VW553系列产品也正式批量出货，可广泛应用于智能家电家居、工业互联网、通信网关等多种无线连接场景。
    投资建议：综合公司最新财报以及对行业需求变化的判断，我们下调公司的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为9.87亿元（前值为12.42亿元）、12.32亿元（前值为18.04亿元）、14.56亿元（新增），对应4月22日收盘价的PE分别为51.3X、41.1X和34.8X。2023年由于公司以提升销量及市场份额作为主要经营战略，加上半导体下行周期，经营业绩整体承压，但是考虑到当前消费市场需求持续回暖，相关产品价格逐步企稳，公司作为国内NOR Flash+MCU双龙头，具备较强的产品竞争力和领先的市场地位，有望在行业复苏回暖时迎来业绩快速修复，因此维持公司“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观环境和行业波动风险。半导体行业面临全球化的竞争与合作，会受到国内外宏观经济、行业法规和国际贸易摩擦等宏观环境因素的影响，若公司不能及时调整客户和产品结构，可能会对公司业绩产生不利影响；2）供应链风险。公司的产品特点适合采用无晶圆厂运营模式，晶圆代工厂和封装测试厂等供应链各环节的产能能否保障采购需求以及合理成本，存在不确定风险。3）汇兑损益风险。公司境外销售占比较高，且主要以美元结算，汇率大幅波动可能给公司运营带来汇兑风险。

公司年报点评：2024，进入微芯原创新药收获之年

微芯生物(688321)
    投资要点：
    2023年公司业绩表现平平。2023年公司营收5.2亿元，同比下滑1.2%，归母净利润8884万元，同比增长408.1%，扣非净利润亏损2.2亿元，经营现金流净流出1.6亿元。2023年公司西达本胺营收4.7亿元，同比基本持平，西格列他钠新药放量营收4225万元，同比增长167.0%，技术授权许可营收662万元，同比下滑84.9%。我们认为西达本胺现有适应症增速放缓及授权许可营收大幅下滑导致公司2023年业绩表现一般。
    2024年起，公司将进入原创新药收获之年。
    西格列他钠进入放量期。西格列他钠是公司自主研发的全新机制胰岛素增敏剂，也是全球第一个获批治疗2型糖尿病的PPAR全激动剂。2023年1月纳入医保目录用于2型糖尿病，2023年11月公司披露西格列他钠新增生产线获GMP认证通过。分季度看，公司2023年第四季度营收1.75亿，较前三季度1.07亿、1.35亿、1.07亿明显提升。
    西达本胺大适应症即将获批。根据公司24年4月1日投资者关系活动记录表，西达本胺DLBCL适应症大概率2024年上半年获批。DLBCL占非霍奇金淋巴瘤50%左右，其中30%患者具有MYC/BCL2双表达特征。根据公司的治疗方案，患者痊愈后还需要用西达本胺维持治疗6个月，因此DLBCL无论从人数还是用药量都比现有PTCL适应症大。
    2024年公司多项数据读出及递交上市。西达本胺弥漫大B、西格列他钠NASH二期、西达本胺+PD-1一线非小细胞肺癌二期、西奥罗尼小细胞肺癌三期预计数据读出，西奥罗尼小细胞肺癌预计申请上市。
    西达本胺+PD1多项数据展露优势，有望开启“IO+西达本胺”时代。西达本胺已在多个试验、多个肿瘤中观察到联合PD1的优异数据。
    2024年3月4日，由中山大学肿瘤防治中心徐瑞华教授、王峰教授牵头开展的CAPability-01研究荣登全球顶尖学术期刊Nature Medicine（IF=82.9，Nature旗下最具含金量的子刊之一）。该研究表明，对于微卫星稳定/错配修复功能完整（MSS/pMMR）型转移性结直肠癌（mCRC）患者，三药方案西达本胺+信迪利单抗+贝伐珠单抗进行三线及以上治疗，18周PFS率达64.0%，ORR达44.0%，中位PFS达7.3个月，被认为是MSS/pMMR晚期CRC患者极具前景的治疗选择。（详见《月报及专题：第二大肿瘤结直肠癌，免疫治疗曙光初现》）
    西达本胺目前正在17个国家开展联合PD-1的黑色素瘤全球多中心III期，公司认为这个临床会是阳性结果。
    公司已在尿路上皮癌、非小细胞肺癌等适应症上已经看到了很不错的数据。公司预计2024年可以看到西达本胺联合PD-1一线治疗非小细胞肺癌的随机、双盲、多中心II期结果。
    盈利预测与估值。公司2项适应症进入放量阶段，我们认为公司2024-26年营收端将继续增长，利润端受研发投入影响存在一定不确定性。我们预计2024-26年公司营收分别7.1亿元、9.4亿元、12.2亿元（原24-25年营收预测为9.22亿元、12.03亿元），分别同比增长34.5%、33.1%、30.5%；2024-26年归母净利润-1.6亿元、-0.8亿元、0.1亿元（原24-25年净利润预测为0.33亿元、0.95亿元）。
    我们假定永续增长率0.20~0.80%，WACC值5.95%~6.55%，则公司DCF估值合理市值108.3亿元，对应目标价26.33元/股（原永续增长率1.75%，WACC值8.04%，DCF估值合理市值124.4亿元，对应原目标价为30.25元/股，-13%），维持“优于大市”评级。
    风险提示：研发进展不达预期，商业化进展不达预期。

北交所信息更新：化妆品及奢侈品推动外销+51%，推动AI赋能创意设计

柏星龙(833075)
    2023年营收5.38亿元（+10%），归母净利润4608.43万元（+18%）
    公司发布2023年度报告，实现营业收入5.38亿元，同比增长10.28%；归母净利润4608.43万元，同比增长18.04%。2023年公司打造包括茅台文旅、珍酒、今世缘、燕之屋、吴裕泰等多款市场热销文创产品、礼品，截至2023年底，在手订单1.62亿元，后续逐步交付。2023年10月，惠州柏星龙工厂封顶，进入装修阶段。根据2023年年报数据，我们小幅下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润0.57（原0.59）/0.71（原0.77）/0.86亿元，对应EPS为0.87/1.10/1.32元/股，对应当前股价PE为12.0/9.6/7.9倍，看好公司境外市场开拓与奢侈品、化妆品等领域客户拓展带来增量，维持“增持”评级。
    境外市场开拓效果明显，外销营收同比增长51%，占比提升至32%2023年，公司境外化妆品、珠宝、奢侈品等领域实现大幅增长，实现外销收入1.71亿元，占营收31.78%，同比增长51.01%，毛利率45.44%，比2022年增长2.24个百分点，服务客户已遍布包括北美、欧洲、中东等十余个国家或地区，形成了公司全球化、多板块同步发展更加健康业务结构。公司持续精耕酒类包装、国际化妆品包装及关联产品，发展国内化妆品包装、茶叶包装、食品包装、土特产品包装、洋酒包装、奢侈品包装及关联产品。
    2023年公司新增14项国际设计大奖，2024年推动AI科技赋能创意2023年公司设计服务营收3534.74万元，同比增长18.16%；率先推出行业内多项防伪技术、低碳环保等相关技术；公司新增14项国际设计大奖，其中世界之星1项、德国红点奖1项、PENTAWARDS1项、德国IF奖3项、缪斯设计奖8项，新增9项实用新型专利、12项外观专利，先后荣获“国家高新技术企业”“中国包装百强”“中国专利优秀奖”“广东省工程研究中心”“广东省工业设计中心”“深圳市工业设计中心”等荣誉资质，持续增强竞争实力与影响力。2024年，公司将推动AI科技赋能创意，打造柏星龙创意生态链，降本增效。
    风险提示：原材料波动风险、市场开拓风险、外汇汇率波动风险。

24Q1减收而增利，降本增效成果显著

上海家化(600315)
    公司发布2024年第一季度报告：
    2024Q1，公司实现营收19.05亿元/同比-3.76%；归母净利润2.56亿元/同比+11.18%；扣非归母净利润2.93亿元/同比+29.17%。；经营性现金流量净额5.70亿元/同比+25.06%。
    毛利率明显提升，费用端管控良好：
    2024Q1，公司盈利能力有所提升，归母净利率13.45%/+1.81pcts，毛利率63.27%/+2.07pcts。另外公司在费用端严格把控，特别是营销费用投入更加精准，销售费用率37.21%/-3.47pcts，管理费用率6.51%/-2.62pcts，研发费用率1.83%/-0.18pct。
    护肤品牌高端化、专业化，个护家清稳健增长：
    1）护肤：2024年Q1收入3.39亿元/-17.16%，占比18%。其中，佰草集传统电商增长约49%，太极啵啵乳趋势品布局，夯实核心太极家族；玉泽有望卡位专业护肤赛道；双妹玉容系列大单品在高端市场逐渐站稳跟脚，品类不断拓展。
    2）个护家清：2024年Q1收入11.11亿元/+4.15%，占比58%。其中，新品手枪泵驱蚊花露水上市当月销售27万瓶+，美加净增速约44%，防晒小金瓶升级。
    3）母婴：2024年Q1收入3.90亿元/-11.60%，占比21%。其中，启初小黄帽纯物理防晒霜新品上市，儿童防晒赛道大有可为。
    4）合作品牌：2024年Q1收入0.61亿元/+2.89%，占比3%。
    投资建议：
    增持-A投资评级，6个月目标价21.49元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为13.0%、10.9%、8.6%，净利润的增速分别为16.3%、11.6%、12.6%；给予增持-A的投资评级，6个月目标价为21.49元，相当于2024年25倍的动态市盈率。
    风险提示：市场竞争加剧、消费需求不及预期、产品推广不及预期等。
   

2023年报点评：业绩持续高增，逐步完善专用设备平台化布局

捷佳伟创(300724)
    投资要点
    业绩高增，规模效应下利润增速高于收入增速：2023年公司实现营业收入87.33亿元，同比+45.4%，其中工艺设备收入70.6亿元，同比+42.3%，占比80.9%，自动化配套设备收入11.4亿元，同比+96.2%；归母净利润16.34亿元，同比+56.0%；扣非归母净利润15.3亿元，同比+57.0%。2023Q4营收23.2亿元，同比+33.2%，环比+0.3%，归母净利润4.1亿元，同比+81.8%，环比-12.8%。
    盈利能力保持稳定，工艺设备毛利率达27.8%：2023年公司毛利率为28.9%，同比+3.5pct，其中工艺设备毛利率为27.8%，同比+3.4pct，自动化配套设备毛利率为22.4%，同比+9.2pct；净利率为18.9%，同比+1.3pct；期间费用率为7.9%，同比+2.9pct，其中销售费用率为2.6%，同比+0.8pct，管理费用率（含研发）为7.4%，同比+0.6pct，财务费用率为-2.1%，同比+1.5pct。
    存货&合同负债高增，现金流充沛：截至2023年底公司合同负债为181.11亿元，同比+212%，存货为212.82亿元，同比+201%；经营活动净现金流为35.2亿元，同比+142%。
    光伏设备：实现TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层路线全覆盖：（1）TOPCon路线：PE-poly技术路线布局及优势的设备产品持续获得客户的认可；（2）HJT路线：PECVD的射频(RF)微晶P高速率高晶化率沉积工艺取得突破，公司中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单，并且公司常州HJT电池中试线上，电池平均转换效率达到25.4%，；（3）钙钛矿及钙钛矿叠层路线：具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力，公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备成功下线。
    半导体设备：成功研制碳化硅高温热处理设备：公司拥有4到12寸槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备，能够满足第三代半导体、微机电、后端封装、集成电路IDM和晶圆代工厂所需的湿法工艺需求；公司研发团队突破了工艺炉管腔室设计与制造技术等六大核心技术，成功研制出碳化硅高温热处理设备。
    锂电真空专用设备：双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，首卷4.5μm复合铜箔成功出腔，通过自主研发的卷绕控制系统，展平效果更佳，并且公司提出了复合集流体整线铜箔解决方案，为公司在复合集流体真空设备市场打开了新局面，积极推动复合集流体在新能源锂电行业的发展应用。
    盈利预测与投资评级：受益于TOPCon持续扩产，公司新签订单高增，我们预计公司在2024-2026年的归母净利润分别为26.2（原值20.2，上调30%）/35.3（原值29.7，上调19%）/39.9亿元，当前股价对应动态PE分别为8/6/5倍，维持“增持”评级。
    风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

2023年年报点评：多重因素利润短暂承压，核心业务与低空经济协同共振

纳睿雷达(688522)
    事件：公司发布2023年年报，2023年营收2.12亿元，同比增长1.18%，归母净利润0.63亿元，同比下降40.25%，扣非净利润0.62亿元，同比下降27.46%。
    投资要点
    营收相对稳定，净利润同比下降：2023年营收2.12亿元，同比增长1.18%，归母净利润0.63亿元，同比下降40.25%，扣非净利润0.62亿元，同比下降27.46%。2023年末公司总资产23.5亿元，同比增长246.93%；2023年末归属于上市公司股东的净资产21.9亿元，同比增长300.87%，净资产增加主要系公司2023年首次公开发行股票，募集资金增加所致。公司净利润较去年相比下降的主要原因是：主要系公司研发投入持续增长、新市场开拓导致销售费用上升、公司毛利率略微下滑、政府补助减少、应收款项回款稍缓从而坏账准备增加所致。
    公司成功上市，提升品牌影响力：2023年3月1日，公司在上海科创板成功上市，为扩大生产、研发新技术和产品提供资金支持，提升公司知名度。年内推出相控阵测雨雷达等新产品，丰富产品线，拓宽应用领域，增强竞争力。2023年，公司研发费用同比增长35.27%，新增专利13项。目前正研发全极化数字有源相控阵雷达等项目，助力未来发展。
    重视产品研发，加强技术交流与合作：2023年，公司研发费用0.57亿元，同比增长35.27%。公司新获得境内发明专利7项，实用新型专利4项，外观设计专利2项。目前，公司正在积极开展研制“全极化数字有源相控阵C波段雷达”、“全极化相控阵S波段雷达”、“双极化相控阵水利测雨雷达”等项目。
    公司掌握相控阵雷达关键核心技术，产品应用广泛：公司是国内掌握全极化有源相控阵雷达关键核心技术并较早实现双极化（双偏振）有源相控阵雷达产业化的企业。公司目前所生产的产品主要为X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及配套的软硬件产品，目前主要应用于气象探测、水利测雨领域，并逐步在民用航空、海洋监测、公共安全监测等领域进行市场化推广。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到传统主业与低空经济的订单节奏，看好公司长期发展机会，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测值分别至2.29/4.14亿元（前值2.68/3.40亿元），新增2026年归母净利润预测值5.40亿元，对应PE分别为43/24/18倍，维持“增持”评级。
    风险提示：1）雷达产品研发周期长、研发投入高、研发风险大；2）经营业绩存在季节性波动；3）竞争对手实力增强、市场竞争加剧；4）政府资助减少。

2023年年报点评报告：营收利润齐增长，拓品逻辑顺畅，新渠道打开成长空间

致欧科技(301376)
    事件:
    4月18日，致欧科技发布2023年年报：2023年公司实现营业收入60.74亿元/同比+11.34%，归母净利润4.13亿元/同比+65.08%，扣非归母净利润4.32亿元/同比+71.78%。2023Q4公司实现营业收入19.38亿元/同比+44.98%，归母净利润1.26亿元/同比+60.59%，扣非归母净利润1.19亿元。
    投资要点:
    业绩显著改善，营收利润双增长。2023年公司实现营业收入60.74亿元/同比+11.34%，归母净利润4.13亿元/同比+65.08%，扣非归母净利润4.32亿元/同比+71.78%。2023Q4公司实现营业收入19.38亿元/同比+44.98%，归母净利润1.26亿元/同比+60.59%，扣非归母净利润1.19亿元。在欧美经济边际复苏，通胀压力趋缓，消费者信心逐渐恢复的背景下，公司整合供应链资源，充分发挥规模效应，不断拓渠道、推品类，销售规模持续扩大，同时全球海运集装箱价格全面回落，叠加欧元、美元等主要外汇汇率升值的有利因素，2023年业绩显著改善，实现营收和利润双增长。
    新品及开拓市场初见成效，家居及宠物系列实现高速增长。1）2023年家具系列实现营收27.10亿元/同比+4.79%，营收占比45.30%/同比-2.79pct；2）家居系列实现营收22.85亿元/同比+22.31%，营收占比38.19%/同比+3.45pct；3）庭院系列实现营收4.66亿元/同比-12.26%，营收占比7.80%/同比-2.09pct；4）宠物系列营收5.19亿元/同比+37.30%，营收占比8.67%/同比+1.65pct。家具系列仍然是贡献公司营收的第一大品类，家居系列在欧洲地区保持稳健增长的同时，部分品类开始在北美市场取得了一定的竞争优势，宠物系列新品表现出色，市场布局初见成效，营收实现快速增长。
    多元化布局，渠道营收结构有望持续改善。1）2023年通过B2C模式实现营收49.39亿元/同比+14.04%，营收占比82.54%/同比+2.01pct；其中亚马逊渠道营收41.02亿元/同比+12.82%，营收占比68.55%/同比+0.94pct；OTTO渠道实现营收2.50亿元/同比+80.99%，营收占比4.18%/同比+1.61pct。2）线上B2B模式实现营收6.25亿元/同比-10.98%，营收占比10.44%/同比-2.61pct；线下B2B模式营收4.20亿元/同比+21.64%，营收占比7.02%/同比+0.60pct。公司持续拓展销售渠道，减少对单一渠道的依赖，成功拓展了SHEIN、TikTokShop、MercadoLibre（美客多）、Fressnapf等线上零售平台。亚马逊平台保持稳健增长，OTTO平台业务发展迅猛。受产能问题和新品延迟到货影响，线上B2B渠道主营业务收入不及往期。
    欧洲地区实现稳健增长，北美地区下滑幅度缩窄。2023年公司在欧洲地区实现营收37.29亿元/同比+21.64%，营收占比62.31%/同比+5.32pct；北美地区营收21.73亿元/同比-3.16%，营收占比36.32%/同比-5.41pct；日本地区营收0.48亿元/同比+3.25%，营收占比0.80%/同比-0.07pct；其他地区营收0.34亿元/同比+52.21%，营收占比0.57%/同比+0.16pct。随着产能问题解决，新品在欧洲地区上市持续为业绩增长注入动力。北美地区主营业务收入虽受上半年不利因素影响呈现下滑趋势，但下降幅度有所收窄。
    海运费回落成本下行，盈利能力明显提升。2023年公司毛利率为36.32%/同比+4.67pct，净利率为6.80%/同比+2.21pct。2023年批量集装箱船交付致全球运力过剩，供过于求导致海运集装箱价格明显回落，海运费成本下降，盈利能力显著提升。
    加大销售及研发投入，期间费用率有所提升。2023年公司实现期间费用率27.85%/同比+2.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.21%/4.02%/0.99%/-0.37%，同比分别1.20/+0.83/+0.16/-0.12pct。2023年公司实现研发费用0.60亿元/同比+33.47%，新增全球专利授权190项，其中外观专利166项，实用新型24项，研发设计能力持续提升。
    盈利预测和投资评级：公司作为亚马逊平台头部家居家具卖家，三大自有品牌效应显著，持续推新打造场景化销售，深化已有品类优势的基础上挖掘低市占品类，海外仓布局完善与柔性供应链建设打造后端优势，长期发展向好。我们预计2024-2026年公司营业收入75.81/91.91/112.20亿元，归母净利润5.06/6.06/7.29亿元，对应PE估值为19/16/13x，维持“增持”评级。
    风险提示：海运费波动，亚马逊平台费用调整，库存管理风险，新品市场反馈不及预期，国际贸易摩擦，海外消费疲软。
   

Q1业绩同比高增，技术平台型公司初具雏形

金石资源(603505)
    事件：
    4月22日，公司发布一季报，2024年Q1公司实现营业收入4.48亿元，同比增长166%，环比下滑40%；归母净利润0.61亿元，同比增长75%，环比下滑41%；经营活动产生的现金流量净额0.58亿元，同比增长319%，环比转负为正。
    “选化一体”项目逐步落地，公司业绩同比高增
    公司Q1业绩同比高增，主要系“选化一体”项目逐步兑现，Q1该项目生产萤石精粉约12.5万吨、无水氟化氢2.38万吨，销售无水氟化氢约2.4万吨、对外销售萤石精粉4.14万吨。此外，江西金岭生产锂云母精矿0.95万吨，销售0.56万吨，毛利率约20%，亦贡献部分增量。
    萤石淡季致业绩环比承压，Q2量价有望回暖
    Q1通常为萤石传统淡季，公司自产萤石精矿产量约5.6万吨、销量约5.4万吨，仅约全年产能的1/8。据卓创资讯，华东市场萤石97湿粉Q1均价环比去年Q4下滑12%，而随着下游需求的回暖，截止4月22日的Q2均价已环比提升6%。据公司一季报，2024年Q1无水氟化氢市场价格约9000-9500元/吨，目前已提升至11000-11500元/吨。在制冷剂旺季的带动下，萤石和氢氟酸价格存在进一步上行动力，公司Q2业绩有望环比修复。
    轻资产运作，技术平台型公司初具雏形
    以选矿技术为“敲门砖”，避开传统矿业的前期重资产投入，资产结构轻盈，公司经营模式已悄然改变。随着包头伴生矿和江西提锂项目的陆续落地，“轻资产技术撬动重资产资源”的商业模式正逐步兑现，“技术平台型公司”初具雏形。我们看好公司轻资产模式的不断复制，ROA或有不俗表现。
    以蒙古为出海起点，整合全球稀缺资源
    在国内萤石资源日趋紧张的态势下，出海蒙古反哺国内可能是上策。公司技术契合蒙古矿痛点，或以此为起点开启全球稀缺资源整合之路。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-26年收入分别为39.2/50.1/55.8亿元，对应增速分别为107%/28%/12%，归母净利润分别为7.0/9.7/11.0亿元，对应增速分别为102%/38%/14%，EPS分别为1.16/1.60/1.83元/股，3年CAGR为47%。考虑到公司以技术撬动资源的轻资产模式有望复制，出海布局或持续整合全球资源，我们维持公司2024年目标价格为34.89元，维持“增持”评级。风险提示：在建项目推进不及预期、新能源领域需求释放不及预期风险、萤石价格大幅波动风险、环保政策趋严风险、安全生产风险
   

2024Q1开局稳健，产品结构升级延续

金徽酒(603919)
    事件：
    公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营业收入10.76亿元，同比增长20.41%，实现归母净利润2.21亿元，同比增长21.58%，实现扣非后归母净利润2.22亿元，同比增长22.48%。
    投资要点
    产品结构持续优化，省内市场表现亮眼。24Q1公司实现营收10.76亿元，同比+20.41%。
    1）分产品，产品结构持续优化。24Q1公司300元以上（金徽年份系列、金徽老窖系列等）、100-300元（柔和金徽系列、金徽正能量系列、世纪金徽五星等）、100元以下（世纪金徽四星、世纪金徽三星、世纪金徽二星、金徽陈酿等）价位产品分别实现营收1.9、5.5、3.2亿元，同比增长86.5%、24.1%、-4.2%。300元以上产品实现稳步增长，主要系公司核心大单品金徽28、金徽18放量较快。结构上，产品持续升级，百元以上产品占比进一步提升，占比同比提升7.84pct至69.6%。
    2）分地区，省内外市场共驱增长。24Q1甘肃省内地区实现营收8.48亿元，同比+22.55%，占比约79.5%，甘肃省外地区实现营收2.18亿元，同比+13.23%，占比约20.5%。截至2024年第一季度，公司经销商892家，净增28家。其中省内经销商283家，净增11家，省外经销商609家，净增17家。
    3）分渠道，互联网渠道实现突破。24Q1经销商渠道实现营业收入10.06亿元，同比+19.35%；直销（含团购）渠道实现营业收入0.27亿元，同比+31.33%；互联网销售渠道实现营业收入0.32亿元，同比+57.72%。
    产品结构升级优化，带动毛利率略有提升。24Q1毛利率为65.4%，同比+0.43pct，主要系产品结构升级优化。24Q1公司费用率为26.10%，同比+0.03pct，其中销售、管理费用率分别为17.98%、7.91%，同比+0.15、+0.68pct。销售费用率同比提升，主要系公司新市场开拓、品牌宣传以及消费者培育互动费用增加所致；管理费用率同比提升，主要系公司短期发放奖金绩效所致。综合来看，24Q1净利率为20.39%，同比+0.11pct。
    展望2024年，公司重点布局100-300元价格带，且继续夯实省内强势地位，打造西北龙头品牌。展望2024年，我们认为：
    1）产品策略上，公司主流价格带重点聚焦100-300元产品，预计维持20-30%增速目标，300元以上产品预计维持30%增速，主要系公司在大客户运营、大客户工程方面做了大量的工作。
    2）渠道端：省内市场一县一策精准运营，夯实大西北根据地市场建设，带动市占率稳步提升；省外市场逐步培育华东、北方成为第二增长曲线，助力公司中长期战略落地；互联网打造金徽全国化线上营销平台，有望成为第三增长曲线。根据公司下一个5年规划，公司计划夯实省内强势地位，成为西北引领性品牌。3）24年目标：公司制定2024年目标，力争实现营收30亿元，净利润4亿元。
    投资建议：中长期来看，我们认为公司省内产品结构持续升级优化，叠加省外拓展新增量，预计未来业绩仍具备较大增长空间。同时，考虑到公司24Q1业绩迎来开门红，我们略微调整盈利预测。综上，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为30.6、36.1、42.0亿元，同比增长20%、18.1%、16.3%，归母净利润4.1、5.1、6.3亿元，同比增长23.1%、26.7%、22.7%，对应EPS分别为0.80、1.01、1.24元，对应PE分别为26.6x、21.0x、17.1x，维持“增持-A”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、省外拓展不及预期、食品安全问题等。

2023年年报及2024年一季报点评：涨租支撑强劲基本盘，24Q1主业利润大涨

小商品城(600415)
    投资要点：
    事件：小商品城发布2023年年报及2024年一季报公告。
    点评：
    业绩简评。2023年，公司实现营业总收入113亿元，同比增长48.3%；实现归母净利润26.76亿元，同比增长142.25%；扣非归母净利润为24.69亿元，同比增长39.86%。公司二区东新能源产品市场开业及上年减租、商品销售规模同比扩大带动2023年营收同比大幅上涨。2024年一季度，公司实现营业收入26.81亿元，同比增长26.42%；实现归属于上市公司股东的净利润7.13亿元，同比下降41.66%%；扣非后归母净利润为6.91亿元，同比增长36.03%。一季度增收不增利，主要系2023年一季度联营、合营企业利润大幅增加，2024年一季度投资收益同比减少近7.3亿元所致。我们剔除投资收益和资产处置损益后测算的主营业务利润同比增长98.57%。
    义乌市场活跃，进出口规模稳定增长。2023年义乌市场从业人员超过20万人，经营商铺达7.5万个，市场主体总量超过100万户。义乌市2023年的进出口总值达到5660.5亿元人民币，同比增长18.2%。其中，出口首次突破5000亿元大关，达到5005.7亿元，同比增长16.0%，创下历史新高；进口额为654.8亿元，同比增长38.8%。2024年1至2月，义乌市进出口总值达1166亿元，同比增长47.3%；其中出口1027.7亿元，增长41.0%；进口138.3亿元，增长119.9%。出口业务保持高景气。
    市场经营业务完成涨租，未来三年增长率不低于5%。受义乌市活跃的贸易市场影响，2023年末公司对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%。二区东新能源产品市场于2023年开业，新增建筑面积13.1万平方米，新增商位超650间，市场经营业务有望迎来强劲增长。
    首次覆盖，给予公司“增持”的投资评级。2024年全球需求展现向好迹象，义乌市出口景气度继续向好，继续看好公司业务成长性。预计公司2024/2025年的每股收益分别为0.53/0.59元，当前股价对应PE分别为16.11/14.44倍。首次覆盖，给予公司“增持”的投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响、汇率大幅波动、业绩增速低于预期等风险。

沪农商行：稳字当头，增量确定；业务和业绩持续性强

沪农商行(601825)
    投资要点
    核心推荐逻辑有三点：一是资产质量稳健：沪农商扎根上海，深耕沪郊，长期经营稳健，拨备充足，地产、零售等核心资产质量有保障，抗周期能力强；二是对公业务增量保障：受益于上海科创中心、城中村改造、工业上楼等重大工程建设，叠加自身先发及市占率优势，同步发力做小做散，对公有增量保障；三是零售动能释放：本轮零售转型力度大，零售条线全面升级，且客户基础量大质优潜力高，随着零贷、财富、负债、客群多方发力，零售动能有望释放。公司存量稳健、增量有保障；有望穿越周期、支撑业绩持续，预计是高股息能持续的投资标的。
    公司概况：公司经营历史悠久，股权以上海国资为主；高管较为年轻且深耕上海金融系统；人均薪酬和创收均较高，人才吸引力强。财务概况：营收利润维持同业上游水平；资产端的结构逐年优化，负债端活期占比高且公私活期均维持正增，负债端有成本优势；核心一级资本充足率位列上市城农商首位，分红率保持 30%+。
    核心推荐逻辑一：资产质量稳健，重点风险可控。1、综合指标：资产质量保持优异，安全边际维持高位。不良率维持在 1%以内，不良净生成压力较小；安全边际高，拨备维持 400%左右。2、地产链风险：存量风险较低，上海房市支撑，抵押物更为保值，地产链对公零售风险均可控。对公地产不良率处于行业较低水平，且地产贷款占比逐年压降；上海房市较为坚挺，抵押物更为保值；按照担保方式看，抵押贷款占半壁江山，其不良率近三年下降 5bp；普惠小微贷款不良率维持低位。3、城投风险：上海隐债基本清零，财政实力较强，且沪农敞口小，风险可控。4、零售风险：不良较低，主动压降信用卡规模。
    核心推荐逻辑二：依托上海科创中心、重大工程，对公业务提供稳定增量。1、科创：区域 beta+自身优势，科创金融仍大有可为。沪农商科创金融现状：深耕已久，规模稳步提升，市占率较高；区域 beta：上海定位国际科创中心，2025 年在沪科技贷款目标破万亿；沪农自身优势：布局早+足够战略重视+充分资源支撑+先进服务体系。2、城中村：上海城中村改造规模预计超4000亿，沪农于郊区主战场有天然优势。测算上海城中村总投资额约 4000 亿以上，郊区作为沪农主战场。3、工业上楼：三年总投资预计超 2200 亿，沪农入选首批服务机构，三年授信超 800亿。上海加速推进工业上楼，三年 3000 万平，测算总投资超 2200 亿。
    核心推荐逻辑三：零售条线全面转型升级，业务动能释放可期。1、零售顶层设计：转型力度大+条线全面升级+网点深度转型。本轮转型力度最强、层次最广、内涵最丰富；零售一级部由 2 个增至 4 个，条线全面升级；网点转型+“心家园”，网点潜力有望持续释放。2、零售客群：规模大、有潜力，五大核心客群有望进一步释放动能。基础零售客群近 2200 万，基数大、上限高、有潜力。客群经营整体框架形成：确立五大核心客群和三大对应客群品牌；独家工会卡发卡超 570 万、社保卡份额 12%+；上海老龄化程度高，积极发力养老金融；财私部升为总行一级部，财富客群稳步发力。3、非按揭贷款：自营+合作贷款双轮驱动，对零售资产形成量价支撑。自营“鑫 e 贷”主攻“价值客户”，双驾马车拉动个贷收益率不降反升，实现量价支撑。4、财富管理有空间：理财、非货规模均居农商首位，托管牌照已批，理财牌照可期，打开中收及科创服务空间。
    投资建议：我们预计 2023-2025 营收分别同比增 3.5%、3.6%、3.7%，净利润分别增 10.4%、6.6%、6%。不良贷款率预计维持在 1%以内小幅波动。公 司2023E、2024E、2025E PB 0.61X / 0.56X / 0.51X；PE 5.44X / 5.12X / 4.83X。沪农商行扎根上海，辐射长三角，经营区位优质；资本充足、资产质量稳健，近年来科创金融逐步发力、零售转型初显成效、深度参与上海重大工程、经营子牌照有望逐步落地，有望为业绩增长打开空间。维持“增持”评级。
    风险提示：一是经济下滑超预期风险：银行经营与宏观经济高度相关，若经济下滑超预期，可能造成公司业绩不达预期。二是研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险：研究报告部分资料来源于公司定期报告以及其他公开资料，使用的公开资料存在信息滞后或更新不及时的风险。三是测算偏差风险：本报告涉及的规模增长、盈利预测等测算均含有一定前提假设，存在一定的测算偏差风险。

盈利能力&现金流明显改善，中长期市占率有望提升

蒙娜丽莎(002918)
    渠道结构优化，业绩弹性值得期待
    23年公司实现营业收入59.21亿元，同比-4.94%，实现归母净利润2.66亿元，同比增加6.48亿元，扣非归母净利润2.42亿元，同比增加6.63亿元，实现扭亏为盈。单季度看，23Q4公司实现收入13.76亿元，同比-10.36%，归母净利润-0.67亿元，同比多亏损0.55亿元，主要由于四季度同比计提了较多信用减值损失。23年公司渠道结构持续优化，同时毛利率及现金流均有明显改善，后续业绩弹性值得期待。
    产品结构不断优化，原燃料价格持续下行
    分业务来看，23年公司瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖收入分别为45.2/5.5/6.9亿元，同比分别+1.6%/-23.2%/-6.8%；毛利率分别为30.7%/19.8%/31.0%，同比分别+6.9/+4.6/+1.4pct，我们判断原材料成本下降驱动各项业务盈利能力转好。23Q4我们跟踪的液化天然气、瓦楞纸市场价格同比分别-23.6%、-12.0%，24Q1同比分别-22.8%、-8.7%，若后续降价趋势延续，则我们判断公司毛利率仍有较好的改善空间。分渠道看，23年公司经销/战略工程渠道收入38.3/20.9亿元，同比+6.2%/-20.2%，经销渠道收入占比同比提升6.8pct至64.6%，渠道结构逐步优化。
    盈利能力显著提升，现金流明显改善
    23年公司毛利率为29.5%，同比+5.9pct，期间费用率为19.2%，同比-1.3pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.87、+0.46、-0.16、+0.29pct，销售费用率明显下降，系公司收缩风险房地产业务规模，推行各项控制费用措施，销售运营等费用同比减少所致。23年公司计提资产及信用减值损失合计2.25亿元，同比少损失3.88亿元，综合影响下净利率为5.36%，同比+10.93pct。23年公司CFO净额为9.34亿元，同比大幅增加3.32亿元，收现比、付现比分别同比-4.74、-3.34pct至107.7%、100.03%。
    24年有望轻装上阵，调整为“增持”评级
    近年来受地产行业景气度下滑影响，公司进行了较多的应收账款减值计提，持续加强对工程业务风险管控，主动收缩部分风险较大房地产项目订单，我们判断当前公司减值计提或已较为充分。考虑到地产行业景气度恢复仍较慢，我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.6、4.3、5.2亿元（24-25年前值为7.6、9.3亿元）。同比分别+36%、+19%、+21%，蒙娜丽莎作为瓷砖头部企业，若后续行业需求回暖，中长期公司市占率仍有望逐步提升，调整为“增持”评级。
    风险提示：激烈竞争产品降价幅度超预期，地产下游回款不及预期，原材料上涨超预期，C端扩容不及预期。

2023年报点评：业绩稳步增长，煤矿智能化建设空间广阔

天玛智控(688570)
    【投资要点】
    公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入22.06亿元，同比增长12.09%；实现归母净利润4.25亿元，同比增长7.03%；实现扣非归母净利润4.19亿元，同比增长8.19%。单季度看，2023Q4，公司实现营业收入6.64亿元，同比增长16.78%；实现归母净利润1.11亿元，同比下滑9.57%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比下滑2.76%，主要系公司调整销售策略，以价换量提升市场占有率所致。
    分业务看，2023年，公司无人化智能开采控制系统解决方案业务实现收入15.70亿元，同比增长8.32%，实现毛利率40.02%（-2.47pct）；备件业务实现收入4.86亿元，同比增长19.65%，实现毛利率61.61%（+2.40pct）；运维服务及其他业务实现收入1.43亿元，同比增长31.19%，实现毛利率60.72%（-0.84pct）。
    政策助力煤矿智能化建设稳步推进。煤炭行业稳定发展，据国家统计局数据显示，2023年全国规模以上企业原煤产量46.6亿吨，同比增长2.9%，原煤产量创历史新高。据煤炭资源网预测，2023-2027年我国新增煤炭产能约5亿吨左右，产能旺盛。而煤矿智能化建设仍处于发展初期，2023年，国家能源局印发《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》，推动了煤矿智能化建设进程。据国家能源局煤炭司指出，2023年全国758处煤矿已建成1651个智能化采掘工作面。目前，全国约1700余座60万吨以上的井工煤矿，对应3400余个工作面，综采设备需求在5000套左右，煤矿智能化装备更新空间广阔。
    煤矿无人化智能开采先行者，受益于煤矿智能化改造需求。公司长期深耕煤矿无人化智能开采领域，先发优势显著。首创“地面规划采煤、装备自动执行、面内无人作业”无人化采煤新模式，技术达到国际领先水平。公司SAC型液压支架电液控制系统、SAM型综采自动化控制系统、SAP型智能集成供液系统三大系统在无人化智能开采控制领域均处于主导地位。根据格物致胜数据显示，2023年，公司SAC产品市场占有率37.63%，较上一年度提升3.4%，连续两年市场占有率位居行业第一。SAM产品市场占有率33.4%，较上一年度提升3.7%，市场占有率位居行业第一。SAP产品作为市场的后进入者，市场占有率也达到14.84%，较上一年度提升1.3%，位居行业第二
    【投资建议】
    公司是无人化智能开采控制领域的引领者，技术优势显著，核心产品市场占有率高且市场份额逐年提升。随着煤矿智能化建设的发展，我们预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为25.66/30.26/36.41亿元，归母净利润分别为4.73/5.33/6.14亿元，EPS分别为1.09/1.23/1.42元，对应PE分别为21/19/16倍，给予“增持”评级。
    【风险提示】
    煤企智能化建设投入不及预期；
    政策不及预期；
    业务拓展不及预期。

2023年年报点评：行业景气承压，坏账拖累短期业绩

火星人(300894)
    事件：
    火星人发布2023年报：23年，实现营收21.39亿，同比-6.03%，归母净利润2.47亿，同比-21.39%，扣非净利润2.68亿，同比-3.40%；其中四季度，实现营收5.69亿，同比-10.45%，归母净利润0.25亿，同比-74.24%，扣非净利润0.65亿，同比-19.53%；公司拟现金分红2.46亿，分红率99%。
    行业景气承压，公司收入有所下滑
    23年收入同比-6%，其中集成灶同比-7%，占比88%；水洗类同比+21%，占比7%。行业景气承压是公司核心业务——集成灶收入下滑的主因，奥维推总显示23年集成灶行业总零售额/量均同比-4%。分渠道来看，公司线上收入占比52%，同比-0.2%，公司品牌零售表现优于行业，奥维数据显示公司线上额份额+1.9pct至26.8%；线下收入占比48%，同比-11.6%。逐季来看，Q1/Q2/Q3/Q4收入分别同比-9%/+7%/-12%/-10%，下半年营收下滑压力加剧。
    毛利率同比提升，Q4坏账拖累盈利
    23年公司毛利率同比+2.6pct，产品均价提升&降本增效均有一定带动；全年销售/管理/研发费用分别同比-2.4%/+20.1%/+7.5%，对应费用率分别同比+0.9/+1.2/+0.7pct；管理费用增加主要是员工薪酬及培训支出增加。此外，其他收益（①政府补助减少）、公允价值变动损益（②信托坏账计提）分别拖累营业利润率同比-0.5、-1.8pct，致使23年归属净利率同比-2.3pct。而政府补助及信托坏账影响主要确认在Q4，对当期营业利润率分别拖累1.9/7.2pct；若剔除以上因素及信用减值影响，Q4营业利润率同比-2.6pct，主要由于毛销差同比-0.8pct、管理费用率同比+1.6pct等原因。
    现金流充沛，维持高分红回馈股东
    23年公司经营性现金流净额4.4亿元，同比+71.5%，表现较优；公司全年收现比达到1.1，经营性现金流净额与归属净利润的比值达到1.8；公司现金流表现极为优异，在手资金也十分充沛，23年末公司货币资金达到16.5亿。在此背景下，公司维持了较高分红水平，22/23年分红比例分别116%/99%，持续重视股东回报。展望后续，尽管在房地产行业周期、消费降级等多层因素冲击下，集成灶行业景气承压，但23年品类零售量渗透率仍+1pct达到15%，考虑到渗透率仍在低位，静待一二线市场需求逐步释放。
    重视股东回报，给予公司“增持”评级
    我们预计公司24-25年营收分别22.75、24.22亿，同比+6.33%、+6.48%，归母净利润分别2.87、3.20亿，同比+15.99%、+11.64%，EPS分别为0.70、0.78元，2023-2026年CAGR为12.73%。尽管行业短期承压，但随着产品逐步向一二线渗透，长期成长空间仍存；公司在手资金、现金流充沛，积极回馈股东；给予公司24年26X，目标价18.20元，给予公司“增持”评级。
    风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。
   

黄花蒿滴剂快速放量，点刺产品逐步扩充品种

我武生物(300357)
    事件：
    公司披露2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收8.48亿元，同下滑5.34%，归母净利润3.10亿元，同比下滑11.06%，扣非归母净利润2.98亿元，同比下滑5.20%；2024年一季度实现营收2.16亿元，同比增长18.08%，归母净利润0.77亿元，同比增长9.55%，扣非归母净利润0.73亿元，同比增长6.80%。
    粉尘螨滴剂销售维稳，黄花蒿滴剂快速放量
    2023年公司粉尘螨滴剂收入8.21亿元，同比下滑6.6%，毛利率95.87%，同比增加0.13pp。2023年5月，国家药品监督管理局批准了公司申报的黄花蒿花粉变应原舌下滴剂增加儿童适应症的药品补充申请，扩大了产品的适应症适用人群，有望提升产品市场竞争力，2023年公司黄花蒿花粉变应原舌下滴剂实现收入1530.94万元，同比增长84.32%。2023年公司点刺诊断试剂盒及相关产品实现收入441.88万元，同比下滑5.82%。
    点刺产品逐步扩充品种，有望驱动药品销售
    2023年5月，公司“黄花蒿花粉变应原皮肤点刺液”、“白桦花粉变应原皮肤点刺液”、“葎草花粉变应原皮肤点刺液”3项点刺液品种上市许可申请获得批准。2023年6月，公司研发的“悬铃木花粉点刺液”等5项点刺产品取得了III期临床试验总结报告；8月，其中的“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”上市许可申请获得药监局正式受理，我们预计有望于2024年下半年获批，点刺产品获批品种增加，有望驱动公司核心收入来源粉尘螨滴剂和黄花蒿滴剂的销售。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为10.25/12.38/14.90亿元，同比增速分别为20.86%/20.72%/20.42%，归母净利润分别为3.99/4.81/5.78亿元，同比增速分别为28.57%/20.69%/20.09%，EPS分别为0.76/0.92/1.10元/股，3年CAGR为23.05%。鉴于公司国内脱敏诊疗领域龙头，参照可比公司估值，我们给予公司2024年35倍PE，目标价26.66元，维持“增持”评级。
    风险提示：销售不及预期，招标降价，研发及上市进度不及预期风险。
   

23Q4利润受资产减值影响，针对半固态的高镍正极实现稳定出货

容百科技(688005)
    投资要点
    事件：公司发布2023年报，实现营收226.6亿元，同比下滑25%；归母净利
    润5.8亿元，同比下滑57%；扣非净利润5.2亿元，同比下滑61%。23Q4实现收入40.8亿元，环比下滑28%；归母净利润亏损0.35亿元；扣非净利润亏损0.44亿元。公司对销售回款应收票据进行贴现，23年经营性现金流金额17.95亿元，同比上升845%。
    产品价格随原材料下滑，公司毛利承压。2023年公司毛利率为8.58%，同比下滑0.68pcts，预计主要原因是锂盐价格下跌，叠加行业竞争加剧的影响，公司产能利用率下降，公司盈利能力承压。23年公司期间费用率为3.91%，同比上升0.64pcts，其中研发费用率为1.56%，同比下滑0.05pcts，主要是因为原材料下降导致研发耗用的材料成本降低；财务费用率为0.71%，同比上升0.31pcts，主要因为公司借款增加，利息费用随之增加。
    三元出货连续三年第一，高镍优势领先。2023年公司三元正极出货9.9万吨，同比增长12%，全球市占率超10%，连续三年保持行业首位。前驱体材料出货0.16万吨，同比增长37%，配套完成海外客户产线认证。
    积极推进全球化战略布局，海外增量显著。海外客户方面，公司韩国一期2万吨产能已经批量给日韩、欧美客户出货，23Q4单月出货规模达千吨。韩国二期4万吨/年高镍三元正极和2万吨/年磷酸锰铁锂正极项目均已开工建设并匹配海外客户，预计24年底投产。同期，公司在韩国新万金获批250亩地，规划建设年产8万吨三元前驱体及配套硫酸盐生产基地。此外，公司完成设立了北美办事处，初步搭建了运营团队，开始了北美工厂的选址论证工作，欧洲工厂的选址投建工作亦取得积极进展。
    固态电池正极成功装车，电解质开发取得突破。公司开发多款适用于半/全固态的高镍/超高镍三元正极，半固态电池正极材料配套的电池产品已应用于终端客
    户1000公里超长续航车型。此外，公司已完成多种固态电解质材料的开发，并成功开发湿法、干电极制备固态电解质膜技术，固态电解质与固体电解质膜均已与海内外客户展开合作，并获得客户好评。
    考虑到原材料价格下降带动公司产品价格下滑，收入和利润规模受到影响，加
    之行业竞争加剧，我们预计公司24-26年归母净利润6.79、8.83、12.14亿
    （24-25年前值为13.44、15.90亿），对应PE估值23.6、18.2、13.2倍，对公司维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产
    能扩张不及预期等。

2023年探测器业务承压，其他核心部件实现近亿元收入

奕瑞科技(688301)
    投资要点
    事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入18.64亿元，同比增长20.31%，实现归母净利润6.07亿元，同比下降5.27%，实现扣非归母净利润5.91亿元，同比增长14.43%；2023年第四季度，公司实现营业收入4.67亿元，同比增长4.87%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长30.94%；实现扣非归母净利润1.00亿元，同比下降10.47%；略低于市场预期。
    2023Q4收入承压，毛利率稳中有升创新高。
    （1）成长性分析：2023Q4公司收入增速下降，主要是因为：①医疗反腐导致公立医院短期设备投资意愿下降；②消费弱复苏背景下，口腔短期投资增速下降，锂电工业短期增速下降。2023Q4扣非归母净利润增速不及收入增速，主要是因为：①可转换债券利息费用增长，导致财务费用同比增长132.97%；②公司持续投入市场，导致销售费用同比增长21.43%；③人员持续扩张，导致管理、研发费用分别同比增长19.12%、4.42%。2023Q4归母净利润增速远高于收入增速，主要是因为：联影、冠宇等造成公允价值收益5304.33万元，同比增长345.56%。
    （2）盈利能力分析：2023年，公司销售毛利率为57.84%，同比增长0.50pct，毛利率稳中有升，又创历史新高；销售净利率为32.45%，同比下降8.78pct，主要是公允价值变动损益-7604.84万元，同比下降248.11%；销售/管理/财务费用率分别为5.21%、5.46%、-1.22%，同比分别-0.40pct、-0.39pct、+2.79pct。
    （3）营运能力及经营现金流分析：2023年，公司应收账款周转天数为92.83天，同比增加18.69天，主要是因为公司营收规模显著增加，账期长的大客户占比增加；公司经营性现金流健康，经营活动产生的现金流量净额为3.40亿元，同比增长7.49%，主要是年底大批回款后恢复正常。
    （4）持续加大研发投入。公司继续坚持以新产品、新技术为中心的知识产权布局，2023年公司研发费用为2.63亿元，同比增长10.02%，占营业收入比重为14.09%，维持在较高比例。公司研发成果丰富，2023年新增各类型知识产权申请62项，其中发明专利申请32项（以专利公开日期为准）；新增各种IP登记或授权76项（以获得证书日为准），其中发明专利授权30项；截至到2023年底，公司累计获得各种IP登记或授权共计475项，其中发明专利155项。
    X射线平板探测器龙头，持续拓展下游客户。
    （1）随着数字化X技术的进步，以探测器为核心部件的X线机广泛应用于医疗、工业无损检测及安全检查等各个领域。根据Frost&Sullivan报告，2021年全球探测器的市场规模为22.8亿美元，预计至2030年，全球数字化X线探测器的市场规模将达到50.3亿美金。
    （2）全球数字化X线探测器市场供给相对集中，根据HIS Markit统计，在医疗领域，全球前五大探测器供应商市场份额超过50%。以公司为代表的国内厂家，拥有较高的产品性价比优势与完善的售后服务支持，凭借自主创新能力和本土化服务优势打破国外品牌的市场垄断。
    （3）随着公司产品质量和可靠性提升，公司在行业内逐步建立了较高的品牌知名度；医疗领域客户包括柯尼卡、锐珂、富士、GE医疗、西门子、飞利浦、安科锐、德国奇目、DRGEM、EXAMION、联影医疗、万东医疗等；齿科领域客户包括美亚光电、朗视股份、啄木鸟、三星瑞丽、DentiMax、奥齿泰、TRIDENT、博恩登特、菲森等；工业领域客户包括宁德时代、正业科技、日联科技、依科视朗、VJGROUP、贝克休斯等，为公司的长远发展奠定了坚实的基础。
    （4）公司持续开发新技术新产品，2023年公司采用CMOS、IGZO、柔性等新传感器技术的产品收入超过4.15亿元。
    快速突破其他核心零部件，2023年实现近亿元收入。
    （1）随着人口老龄化及相关需求增加，X线发生装置组件行业持续增长；根据Frost&Sullivan报告，2021年，全球高压发生器及组合式射线源市场规模为31.8亿美元，预计到2030年全球市场规模增长至87.00亿美元。
    （2）独立的射线源供应商有较大的市场机会。一方面，传统跨国医疗影像设备企业均有核心部件业务事业部，但射线源产品线并不完整，且制造成本高，需要外购部分射线源；另一方面，海外其他医疗影像系统企业，需要依赖射线源外部供应商；此外，部分国内医疗影像企业可自制部分射线源产品，但规模相对较小，仍需从外部大量采购。
    （3）为进一步完善产品及业务布局，提高公司竞争力，公司已开始对高压发生器、球管及组合式射线源等新核心部件及X线综合解决方案领域进行积极布局，已形成一定技术积累和进展。此外，公司在准直器（ASG）、闪烁体、光电二极管（PD）等探测器上游零部件及原材料的积极探索仍在持续。2023年，公司在高压发生器、组合式射线源、闪烁体、PD等核心部件、核心材料方面取得初步进展，收入规模近1亿元，同比实现翻倍以上增长。
    （4）未来公司将继续加大对多种核心部件及原材料的技术和产业化投入，并在此基础上开发和完善集硬件、软件、应用在内的综合解决方案，提升公司产品和服务的附加值，提高公司综合竞争力。2023年，公司解决方案/技术服务收入达2660.74亿元，同比增长134.49%。
    公司持续扩产，打造全球X射线核心零部件提供商。
    （1）随着海宁生产基地及太仓生产基地（二期）的投产，美国克利夫兰工厂投入运营，合肥生产基地基本完工，公司在全球工厂布局已达6处，“1总部+6基地”的全球布局加速落地。
    （2）公司可转债募投项目达产后，公司将新增32,000台CMOS平板探测器、100,000个CMOS口内探测器、2,000台CT探测器，以及9,900kg新型闪烁体材料产能。
    维持“增持”评级。公司是国内平板探测器行业龙头，在产品和技术方面不断拓展突破，考虑到下游短期需求承压及股权激励费用和公允价值变动对利润影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.13亿元、10.25亿元、12.39亿元（前次预测值2024-2025年分别为9.55亿元、11.77亿元），分别同比增长34%、26%、21%，按照2024年4月19日股价，对应PE分别为23.5、18.6、15.4倍，维持“增持”评级。
    风险提示：产品价格下滑风险、新产品研发销售不顺利风险、知识产权保护及核心技术泄密风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争风险、汇率波动风险、行业景气度不及预期风险、原材料供应风险等。

聚焦主业策略明确，品牌建设成效显著

康恩贝(600572)
    2024年4月19日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入67.3亿元，同比+12.2%；归母净利润5.9亿元，同比+65.2%；扣非归母净利润5.5亿元，同比+14.6%。
    单季度看，公司2023年Q4实现收入15.5亿元，同比+2.4%；归母净利润-0.32亿元；扣非归母净利润0.43亿元，同比+7.7%。
    经营分析
    产品结构优化，中药大健康核心业务良性增长。2023年，公司中药大健康业务实现收入45.44亿元，同比+16.13%，占公司总营收比重为67.49%，同比提高2.28pct。分产品来看，2023年，公司全品类中药业务实现收入36.25亿元，同比+16.60%；特色化学药业务实现收入23.91亿元，同比+2.98%；特色健康消费品业务实现收入5.80亿元，同比+21.28%。
    品牌建设成效显著，大品牌大品种继续放量。2023年公司销售过亿元品种系列共17个，同比增加2个。1亿元以上规模产品合计实现销售收入46.19亿元，同比+12.93%。2023年，全品类中药板块的核心产品“康恩贝”牌肠炎宁系列产品实现销售收入近13亿元，同比+28%；特色化学药板块的核心产品“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片销售收入同比+16%；特色健康消费品板块的“康恩贝”牌健康食品实现销售收入5.7亿元，同比+23%。“金前列康”牌黄莪胶囊、“金康灵力”牌氢溴酸加兰他敏片等梯队产品增长良好。
    聚焦主业，持续推动资源整合。2023年，公司以2.9亿元作价挂牌转让参股公司珍视明公司7.84%股权，助其加快发展和独立对接资本市场；加快对控股子公司全资化工作，完成对健康科技公司等4家下属子公司少数股权收购工作。此外，公司完成对2家子公司低效土地房产处置，盘活资金6500余万元。
    盈利预测、估值与评级
    我们看好公司持续聚焦主业后的发展前景，基于发展现状，我们下调24-25年利润预测，24-25年归母净利润原预测值为7.31/8.40亿元，现预计2024-2026年归母净利润分别为6.78/7.65/8.49亿元，分别同比增长15%/13%/11%，EPS分别为0.26/0.30/0.33元，现价对应PE分别为19/17/15倍，维持“增持”评级。
    风险提示
    一季度高基数风险、行业监管政策力度加强风险、公司产品成本提高风险、产品销售不及预期风险、股权质押风险等。

2023年报点评：多领域订单快速增长，核电市场前景广阔

兰石重装(603169)
    事件：公司4月17日发布2023年度报告，期内实现营业收入51.62亿元，同比增长3.65%；实现归母净利润1.54亿，同比下降12.62%。
    点评：
    聚焦能源化工装备领域，公司业绩短期承压
    公司是国内能源化工装备龙头企业，工业智能装备、节能环保装备、金属新材料等细分领域的核心企业之一。营收端，2023年公司传统能源装备收入28.35亿元（+22.19%），新能源装备收入9.08亿元（-30.28%），节能环保装备收入3.77亿元（+18.80%），工业智能装备收入3.43亿元（+12.90%），工程总包收入3.18亿元（-45.55%），技术服务收入1.32亿元（+48.63%），金属新材料收入1.60亿元。毛利端，公司传统能源装备、新能源装备、节能环保装备、工业智能装备、工程总包、技术服务、金属新材料毛利分别为3.90亿元（+25.65%）、1.23亿元（-35.62%）、0.63亿元（+45.19%）、0.53亿元（+34.65%）、0.08亿元（-39.28%）、0.80亿元（+72.22%）、0.27亿元。公司全年实现营业收入51.62亿元，同比增长3.65%；实现归母净利润1.54亿元，同比下降12.62%。
    清洁绿色能源转型持续推进，核电市场需求广阔
    核电装机容量稳步增长，核电工程投资规模快速扩大。据国家能源局数据，截至2023年底全国核电装机容量约5691万千瓦，同比增长2.4%，同时核电工程完成投资949亿元，同比增长20.8%。以高温气冷堆、钍基熔盐堆、钠冷快堆等为代表的四代核电技术在安全、应用方面日趋成熟，核电发展加快。公司先后为国内四代核电站华能高温气冷堆核电站示范工程制造了乏燃料现场贮存系统竖井热屏设备、乏燃料装卸系统、新燃料运输系统过滤器、乏燃料运输系统地车屏蔽项目地车屏蔽罩及HTL电加热器等核能装备。随着核电下游产业场景应用进一步丰富，公司核电装备业务前景广阔。
    加强战略投资和资本运作，发挥龙头企业资源集聚优势
    2023年，公司引入上游优质原材料供应商华菱湘钢作为战略投资者，持续推动公司产业链上下游深度融合，进一步发挥龙头企业资源集聚优势。公司收购超合金公司100%股权，进一步培育壮大金属新材料业务，打造集原材料供应、高端装备制造深加工、销售为一体的产业链上下游一体化发展格局，增强业务协同效应。公司与仙湖科技等合作方合资新设氨氢公司，充分发挥各股东方在研发、制造、市场资本等方面的互补优势，实现公司氢能源技术及产品在“制、储、输、用（加）”全流程的开创性应用与全产业布局。
    科技创新投入不断增加，科研成果加速转化
    公司始终坚持科技引领，不断加大研发投入，成功入选“国务院国资委科改示范企业”名单以及甘肃省核燃料循环技术研发与核技术应用创新联合体。2023年，公司开展科技创新项目125个，完成研发投入2.27亿元，同比增长49.78%，实现科技成果转化21项，转化订单4.30亿元。公司新认定国家高新技术企业2家、省级以上专精特新企业4家，其中重工公司获批国家级专精特新“小巨人”企业。公司与东华科技优势互补，在煤化工、光热储能领域开启合作；与中核集团及下属企业、清华大学核研院、兰州大学等高校加强合作交流，推动公司新能源技术研发及科技成果转化。
    公司盈利能力基本稳定，期间费用率小幅提升
    盈利能力方面，公司2023年销售毛利率为15.14%，同比增加1.13pct；销售净利率为3.22%，同比减少1.06pct。分产品看，传统能源装备毛利率13.76%，同比增加0.38pct；新能源装备毛利率13.57%，同比减少1.12pct；节能环保装备毛利率16.81%，同比增加3.06pct；工业智能装备毛利率15.40%，同比增加2.49pct；工程总包业务毛利率2.45%，同比增加0.25pct；技术服务毛利率60.87%，同比增加8.34pct；金属新材料毛利率17.03%。期间费用方面，2023年期间费用率率为12.17%，同比增加1.54pct。其中，销售费用0.85亿元（+29.30%），销售费用率1.66%（+0.33pct）；管理费用1.68亿元（+16.84%），管理费用率3.25%（+0.37pct）；研发费用2.27亿元（+49.78%），研发费用率4.39%（+1.35pct）；财务费用1.49亿元（-11.73%），财务费用率2.88%（-0.50pct）。
    订单数量突飞猛进，多领域市场开拓成果显著
    公司全力以赴开拓市场，市场营销工作的龙头牵引作用不断增强。通过创新“研购销一体化”的营销机制，实施“主营+新兴业务提成双挂钩”等营销政策，营销活力得以不断释放，多个细分业务市场开拓成果显著。其中，煤化工装备市场取得订单7.47亿元，同比增长13.94%；核能领域取得订单5.17亿元，同比增长154.60%；工业智能装备市场创新高，获得订单5.05亿元，同比增长34.32%；国际业务快速增长，全年出口订单2.91亿元，同比增长58.73%。同时，新兴业务重点项目稳步推进，承制华能百万吨级CCUS项目多台装置。
    投资建议与盈利预测
    随着核电景气度提升，核电相关产品的需求将加速释放，保持快速增长的态势。公司作为我国核能装备业务和新能源装备市场的先行者，有望深度受益行业发展。我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为：2.93、3.63和4.25亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.22、0.28和0.33元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为22.24、17.97和15.34倍，给予公司“增持”的投资评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险、产业政策风险、行业竞争加剧风险。

精耕细作降本增效，现金流&盈利能力成长可期

东鹏控股(003012)
    精耕细作降本增效，现金分红比例有望提升
    23年公司实现营业收入77.73亿元，同比+12.16%，实现归母净利润7.2亿元，同比+256.63%，扣非归母净利润6.8亿元，同比+233.92%，毛利率提升、费用降低是业绩高增长的主要原因。单季度看，23Q4公司实现收入20.42亿元，同比+8.97%，归母净利润0.91亿元，同比大幅增加0.83亿元，主要由于四季度同比少计提约4200万元的信用及减值损失。23年公司业绩保持快速增长，现金分红金额3.47亿元，现金分红比例为48.2%，对应4月19日收盘股息率为3.9%，同时公司发布未来三年股东回报规划，预计24-26年现金分红比例不低于30%，具备较好的中长期投资价值。
    高毛利产品占比提升，渠道结构逐步优化
    23年公司瓷砖、洁具分别实现收入65.8、9.8亿元，同比分别+14.15%、+4.27%，毛利率分别为33.48%、22.32%，同比分别+2.58、-1.02pct，细分来看，公司有釉砖、无釉砖、卫生陶瓷、卫浴产品营收分别为62.9、2.9、5.5、4.3亿元，同比分别+17.82%、-31.93%、-2.77%、+15.06%，瓷砖业务毛利率稳步提升，主要由于公司不断优化产品和渠道结构，高毛利率大规格岩板产品收入占比提升至25.55%。分渠道来看，公司直销、经销收入占比分别为39%、60%，零售渠道业绩占比达71%，渠道结构进一步优化。
    现金流明显改善，费用控制能力较强
    23年公司毛利率为32.0%，同比+2.28pct，期间费用率为18.9%，同比-5.39pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.17、-2.92、+0.27、-0.57pct，公司加强费用管控，除研发费用外，其余各项费用均有明显下降，带动整体费用率降低。23年公司计提资产及信用减值损失合计2.1亿元，同比少损失0.24亿元，综合影响下净利率为9.26%，同比+6.39pct。23年公司CFO净额为17.66亿元，同比大幅增加13.5亿元，收现比、付现比分别同比+0.49、-24.89pct至124.05%、107.56%。
    业绩增长具备较好基础，维持“增持”评级
    考虑到地产行业景气度持续下行，我们预计公司24-26年归母净利润分别为8.0、9.2、10.6亿元（24-25年前值为10.0、11.9亿元），同比分别+11%、+15%、+16%。公司拥有覆盖全国的营销网络，渠道布局完善，若后续地产行业景气度回暖，则我们认为公司业绩具备较好的增长基础，中长期市占率有望逐步提升，维持“增持”评级。
    风险提示：行业供给格局优化不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅波动，下游需求超预期收缩，公司渠道结构优化不及预期。

1Q24业绩增速如期回升

兆易创新(603986)
    结论与建议：
    1H24公司营收增长超过2成、扣非后净利润增长4成，业绩明显改善。预计存储行业2024年景气逐季提升，龙头企业业绩弹性将不断显现。
    兆易创新作为国内存储领域的龙头，目前已经成为存储+MCU+传感器的平台型企业，长期有望持续受益于国内进口替代以及半导体需求的增长。目前股价对应2026年PE23倍，目前行业景气谷底回升，给与“买进”评级。
    2023业绩承压，2023年公司实现营收57.6亿元,YOY下降29.1%;实现净利润1.6亿元,YOY下降92.1%,EPS0.24元。其中，第4季度单季公司实现营收13.7亿元,YOY增长0.4%，亏损2.73亿元，亏损较上年扩大2.3亿元。公司2023年业绩承压的原因在于：一方面，由于行业景气低迷，公司存储产品价格、销量承压，另一方面，公司4Q23计提存货减值损失0.49亿元，计提思立微商誉减值损失3.8亿元，导致公司当季较大亏损。
    1Q24盈利拐点显现，行业景气回升趋势明显：2024年第一季度公司实现营收16.3亿元,YOY增长21.3%;实现净利润2亿元,YOY增长36.5%,扣非后净利润1.8亿元，YOY增长41%，EPS0.31元。自2H22以来，受手机、PC等消费电子需求疲弱影响，NorFlash行业景气持续回落。在经历了一年多的行业景气持续下行后，近期伴随下游手机、PC需求的回温，存储产品价格自4Q23以来止跌回升，并且在1Q24普遍录得一成以上的季度涨幅。展望2024年，AI服务器、AIPC、AI手机等利基产品将将进一步存储产品需求的上升。我们预计搭载AI功能（本地大模型）的PC、手机存储容量将超过16Gb，到2025年AIPC、AI手机的渗透率将大幅提升，带动今明两年存储容量保持2位数增长。行业供需结构进一步改善。龙头企业有望有望受益。
    盈利预测：综合判断，行业去库存逐步进入尾声，未来景气将逐季提升。预计2024-26年公司实现净利润11.8亿元、17.8亿元和22.8亿元，同比分别增长633%、增长51%和增长23%，EPS分别1.77元和2.66元和3.27元。目前股价对应2024-2026年PE分别42倍、28倍和23倍，行业景气正处于谷底回升阶段，公司业绩弹性大，给予“买进”评级。
    风险提示：中美科技摩擦，影响公司产品需求；

淡季不淡，公司盈利能力改善

深南电路(002916)
    投资要点：
    事件：4月15日晚，深南电路发布2024年一季度报告。2024年一季度，公司实现营收39.6亿元，同比增长42.2%；实现归母净利润3.8亿元，同比增长84.5%；实现扣非归母净利润3.4亿元，同比增长87.7%。一季度毛利率为25.2%，同比增加2.1个百分点；净利率为9.6%，同比增加2.2个百分点。
    淡季不淡，盈利能力改善明显。1）受益于数据中心、汽车领域产品需求旺盛，以及广州基板项目在2023年四季度开始产能爬坡，公司一季度营收同比增长42.2%，环比减少2.6%，基本持平，淡季不淡。2）受益于公司产品结构持续优化、需求回暖等因素，公司一季度毛利率达到25.2%，为近6个季度以来最高值，盈利能力改善明显。
    发力封装基板，研发费用同比增长103.6%。公司持续发力封装基板，打造第二增长极，研发费用出现较大增长。2024年一季度，公司研发费用为3.38亿元，同比增长103.6%；研发费用率为8.5%，同比增加2.5个百分点。自2023年四季度开始，研发费用出现明显增长，主要为封装基板研发投入增加。
    成长逻辑通畅。1）AI等技术进步持续拉动高多层板需求，提高PCB企业盈利能力。2）封装基板项目打造第二增长极。公司大力推进封装基板项目建设，广州项目已开始产能爬坡，有望逐渐放量，贡献收入。3）泰国工厂4月完成设立登记，预计投资总额12.7亿元。参照同行业公司建厂节奏，预计两年内实现投产。投资建设泰国工厂，有望帮助公司把握海外机遇。
    投资建议：我们预计公司2024/2025/2026归母净利润分别为17.28/19.65/23.46亿元，对应PE分别为26.41/23.22/19.45X。考虑公司基板项目有望充分受益于半导体行业复苏及国产替代需求，给予“增持”评级。
    风险提示：下游需求复苏不及预期；产品送样认证不及预期；覆铜板等原材料供应及价格波动风险；经贸摩擦等外部环境风险

2023年年报点评：发布“1133”新战略，向泛文化平台转型

慈文传媒(002343)
    事件:
    （1）2024年4月18日，慈文传媒公告2023年年报，2023年营收4.6亿元（YOY-1.12%），归母净利润0.28亿元（YOY-43.9%），扣非归母净利润-0.40亿元（2022年为0.04亿元）。
    （2）2024年4月18日，慈文传媒公告“1133”新战略，提出短、中、长期战略举措。
    投资要点:
    2023年业绩短期承压。
    （1）2023年营收4.6亿元（YOY-1.12%），归母净利润0.28亿元（YOY-43.9%），扣非归母净利润-0.40亿元（2022年为0.04亿元）；非经常损益6728万元（YOY+49.4%），主要来自单独进行减值测试的应收款项减值准备转回4209万元；毛利率7.85%，同比下降-15.11pct；期间费用率6.22%，同比下降2.21pct。
    （2）2023Q4营收0.18亿元（YOY-73.6%），归母净利润359万元（YOY+158.1%），扣非归母净利润-0.36亿元（2022Q4为-0.61亿元）。
    发布“1133”发展战略，提出短、中、长期战略举措。
    （1）聚焦1个目标、建立1条纽带：力争3-5年内推动公司从纯内容制
    作影视公司，转型为一家相关多元化、轻资产、平台运营型的泛文化公司。依托江西文投平台以及江西省文投基金、“文企贷”带动效应，建立1条影视及泛文化产业投资纽带。
    （2）筑牢3大阵地：①内容：推进“古龙IP”战略合作落地，深度开发、运营公司IP库。②渠道：与爱奇艺、腾讯视频等各大平台强化合作；③团队建设：招聘知名制片人、导演、编剧以及优秀制作团队或与其进行战略合作。
    （3）打造3大产业集群：打造长/中/短剧结合的影视制作产业集群、游戏/动漫及其衍生品为核心的泛文娱产业集群、数字版权/元宇宙/AIGC等数字文化资产产业集群。
    （4）短、中、长期战略举措：①短期（1-2年）：调整组织架构，构建激励机制；积极拓展游戏、小程序短剧、互动剧等新业务。②中期（3-5年）：构建IP库，启动1-2个重大IP立体式开发项目（“古龙IP系列”、“慈文武侠系列”等）；聚焦AI、VR/AR等新技术投资，积极布局出海业务。③长期（5年以上）：成功转型，实现“1133”发展战略目标。
    剧集主业节奏恢复，多个项目稳步推进中。
    （1）2023年影视剧业务营收4.59亿元（YOY-1.46%），毛利率7.82%（同比下滑15.2pct），确认了《烽火流金》《紫川·光明三杰》《紫川·光明王》等剧集的发行收入与存量剧集的多轮发行收入（2022年为《流光之城》《婚姻的两种猜想》《冰球少年》《血战松毛岭》等）。储备《正当防卫》《暗潮缉凶》等剧集已杀青，预计2024年上线播出；《深海1950》已开机；《花千骨3》《武林外史》《多情剑客无情剑》《脱骨香》《青云阶》等预计2024Q4开机；《公诉玫瑰》《天涯明月刀》《万里山河》等多部剧集在筹划推进中。（2）2023年公司游戏业务收入129万元（YOY+361.1%），毛利率65.66%（2022年为-51.8%）。
    积极拓展新机会。
    （1）AR：2023年9月，公司全资子公司与公司关联人江西省文信一号文化产业发展投资基金共同投资AR眼镜龙头Rokid，双方就线下文旅产业的智能导览、AR数字内容的多场景交互体验、AR职业教育及AR美育教育等领域开展合作。
    （2）微短剧：2023年8月起高效推动《武林外史》《多情剑客无情剑》等五部微短剧（均已备案）开发制作，其中《武林外史》预计2024Q2开机，《圆月弯刀》预计2024Q3开机，其余三部预计2024Q4开机。
    （3）互动剧：与互动影游赛道头部公司互影科技战略合作，通过AI创作的全新手段，共同研发改编经典IP衍生互动剧，打造互动剧宇宙。（4）AI+：2024年3月，与多模态模型创业公司智象未来战略合作，将利用其AIGC视频技术研发微短剧、互动剧内容以及剪辑片花、宣传物料，以及协助其推进对数据资产认定及数据要素的确权等事项；智象利用公司影视素材库进行大模型训练。
    盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润为
    0.73/0.93/1.14亿元，对应EPS为0.15/0.20/0.24元，对应PE为45.46/35.75/28.96X。公司为国企背景，财务轻装上阵，主业稳健复苏，“1133”助力公司打造泛文化平台型企业，且短中长期目标节奏清晰。基于此，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，估值中枢下移，监管风险，其他娱乐形态竞争，剧集开发进程及表现不及预期，成本控制不及预期，存货、资产减值风险，信用减值风险，资金不足，业绩不及预期，新业务拓展不及预期，信息披露风险等风险。
   

业绩符合预期，持续看好800G、1.6T上量

中际旭创(300308)
    业绩符合预期，看好今年800G放量：公司发布年报及2024年一季度业绩报。2023年收入107.2亿，同比增长11.2%，归母净利润21.7亿元，同比增加77.6%。2024年第一季度营收48.4亿，同比/环比增长164%/31%，净利润10.1亿元，同比/环比增长304%/15%。1Q24毛利率环比下降2.6%，主要受一季度产品价格年降和产品结构变化的影响。一季度400G产品快速增长，毛利相比800G产品略低。考虑到今年800G产品放量，同时考虑后续良率、生产效率的提升、BOM成本优化，我们预期今年后续的毛利有提升空间。
    重申看好2025年1.6T放量，GPU迭代加速，加速光模块升级：我们乐观预期2025年全球1.6T需求量700万只，从2H24开始出货，2025年上量。我们预计GB200NVL36将在2025年成为主流产品，并乐观估计2025年将有58,000个机架的出货量，带动至2025年B/X系列出货450万颗，将加速带动1.6T光模块的部署。下游客户对于光升级需求的加速利好光模块头部厂商，基于旭创高速率光模块进度最快，我们预期旭创将首先受益产品向1.6T迭代升级。
    研发能力突出，布局新技术路径：旭创在新技术路径硅光、LPO等布局领先。硅光：旭创具备硅光芯片的设计能力，400G已经开始导入硅光产品，由于硅光价格和BOM成本相比于EML具备竞争力，我们预期硅光在800G、1.6T渗透率将进一步提升。旭创在硅光的技术储备和产品进度处于领先地位。LPO：2024年OFC旭创发布1.6T-LPO-DR8OSFP，完善低功耗产品矩阵。旭创具备800G、1.6T LPO方案的技术储备。持续受益数据中心互联向新技术路径迁移。
    估值与建议：我们预计公司2024/2025年归母净利润为55/81亿元，EPS为6.9/10.1元，+147%/46%YoY，基于2024/2025年30/21倍PE，维持目标价210元，“优于大市”评级。
    风险：1）产品升级迭代不及预期；2）竞争加剧；3）需求不及预期。

2023年营收同比增速64%，视力保健业务处于高速成长期

爱博医疗(688050)
    核心观点
    营业收入保持高速增长，净利润增速慢于营收增速。2023年实现营收9.51亿（+64.14%），归母净利润3.04亿（+30.63%），扣非归母净利润2.89亿（+38.96%）。其中四季度单季度实现营收2.83亿（+104.86%），归母净利润0.52亿（+48.55%）。2024年一季度实现营收3.10亿（+63.55%），归母净利润1.03亿（+31.26%），单季度营收首次突破3亿。公司以手术治疗和近视防控业务为基础，前瞻布局的视力保健业务正处于高速成长期，持续拉动收入增长，但视力保健业务中以隐形眼镜产品为主的业务毛利率低于手术治疗和近视防控业务，且该业务处于产能扩张前期，单位成本偏高，影响了公司整体净利润增速。
    核心业务保持稳健增长，隐形眼镜高速放量。2023年人工晶体收入4.995亿（+41.67%），其中境外人工晶体同比增长127.90%；普诺瞳OK镜收入2.19亿（+26.03%），角膜塑形镜业务受消费降级、竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓。公司“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜作为角膜塑形镜的互补产品之一，处于加速推进阶段，其收入同比增长247.32%，拉动其他近视防控产品收入增长166.12%至5,736万。隐形眼镜收入1.37亿元，占营收比例为14.36%，同比增长1,505%。公司在隐形眼镜领域已布局多年，沉淀了丰富的产品和产线技术，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态。
    毛净利率因产品结构变化导致下降，在研管线丰富。2023年毛利率为76.01%（-8.75pp），主要为隐形眼镜收入大幅提升后的产品结构变化导致毛利率下降。销售费用率19.28%（+0.64pp），管理费用率12.09%（+0.27pp），财务费用率0.31%（+0.74pp），净利率下降至30.07%（-9.14pp）。2023年公司研发投入1.32亿（+61.23%），占营收比例为13.91%（-0.25pp），有晶体眼人工晶体处于产品注册阶段，非球面三焦散光矫正人工晶体、非球面扩景深（EDoF）人工晶体处于临床试验阶段。
    投资建议：公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，且在中国境内第2家取得角膜塑形镜注册证，隐形眼镜进入快速放量阶段。公司拥有丰富在研管线，未来平台化和国际化发展潜力大。下调2024-25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年归母净利润为4.09/5.18/6.37亿（2024-25年原为4.40/5.77亿），同比增长34.7%/26.6%/22.8%，当前股价对应PE34.6/27.3/22.3X，维持“增持”。风险提示：集采降价风险、竞争加剧风险、产品研发风险、销售不及预期。

疫后复苏弹性居前，交通边际改善有望提振客流

九华旅游(603199)
    核心观点
    九华山：我国四大佛教名山之一，2023年景区门票收入较2019年增长42%。九华山为我国四大佛教名山之一，疫后游客追逐寺庙游等精神体验，叠加景区旅游性价比属性契合消费趋势，推动景区客流显著增长。根据安徽文旅局统计，2023年九华山门票收入（非上市公司体内）恢复至2019年142%。
    九华旅游：深耕九华山旅游产业链，主业集中度高，索道贡献核心盈利，疫后复苏居前。公司隶属于池州市国资委，深耕九华山景区产业链，主营索道缆车、客运、酒店、旅行社业务，2023年公司景区交通与住宿相关业务占收入比重约90%（其他名山大川景区公司为70-90%）。高毛利的索道缆车与客运业务合计贡献近6成收入、近9成毛利，系公司盈利核心。考虑其他可选消费项目/相对低ROE业务拖累较少，公司疫后复苏强劲。2023年收入7.24亿元，较2019年增35%，居名山大川景区公司首位；归母净利润1.75亿元，较2019年增49%，增速仅次于长白山（后者山门下移提价助力利润率改善）。
    季节性特征：全年前高后低，2024Q1多重因素扰动旺季表现不佳。2019年公司收入Q2、Q1、Q3、Q4依次走淡，且季节性相比同行偏弱（单季度收入占比均低于30%），这与其他自然景区公司Q3为经营旺季（收入占比超30%）有所差异。我们分析，一方面公司佛教文化加持下，祈福拜佛人员对暑期依赖性不强。另一方面九华山夏季早晚温差较大，白天高温部分影响出行体验。经过2023年补偿性出游需求释放带来的高基数，同时受春节较晚缩短旺季天数，以及冰冻天气阶段封山的扰动，公司2024Q1收入、归母净利润同比分别-6.1%、-15.8%，旺季表现不佳，但剔除扰动后预计仍正增长。
    短有交通改善，长有索道扩容，持续受益于大黄山战略推进。九华山风景区正迎来交通边际改善。对于中短途游客而言，节假日景区自驾实施交通管制，但山下停车位已遇瓶颈。2024年春节九华山交通转换中心功能升级，停车位从1000余个提升至5000余个。同时，池黄高铁新修九华山站毗邻景区，相比原来的池州站距离景区40分钟车程显著改善，该线路于2024年3月试运行，预计4月底具备开通条件。对于中长途游客，九华山机场扩建后有望年内运营，运力较2019年客运量翻3倍以上。伴随大黄山战略推进，省政府规划2023-2033年大黄山区域四市（含池州市）旅游收入与接待人次CAGR达到10%左右，公司有望充分受益。在此基础上，公司持续挖潜景区内项目扩容升级，其中狮子峰景区项目若审批通过顺利投运后，公司测算中线贡献千万级利润。基于良好稳定现金流，2023年公司分红率从此前30%提至50%。
    风险提示：恶劣天气扰动经营，新项目不及预期，交通改善效果不及预期等。
    投资建议：基于客流平稳增长的假设，我们预计2023-2025年公司归母净利润为1.96/2.16/2.36亿元，EPS为1.77/1.95/2.13元，对应动态PE为21/19/17x。公司卡位佛教名山资源，专注挖潜九华山景区产业链主业，疫后复苏弹性居自然景区前列。今年以来的节假日旅游高景气延续及平日各地营销热点此起彼伏，使得旅游景气的持续性持续验证，同时公司还有交通多维度边际改善及新项目推进预期。短期Q1业绩有一定波动，但考虑当前居民出游韧性仍然突出，寺庙游等精神体验追求依旧延续；同时九华山景区短期交通边际改善及大黄山战略推进下的客流提振作用仍有期待，首次覆盖给予“增持”评级。

2023年年报点评：Q4收入高增，盈利能力显著改善

致欧科技(301376)
    投资要点
    业绩摘要：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收60.7亿元，同比+11.3%；实现归母净利润4.1亿元，同比+65.1%；实现扣非净利润4.3亿元，同比+71.8%。单季度来看，2023Q4公司实现营收19.4亿元，同比+45％；实现归母净利润1.3亿元，同比+60.6%；实现扣非后归母净利润1.2亿元。随着海外补库需求回暖，海运成本回落，公司收入增速逐季改善，业绩高增。
    海运成本回落，毛利率显著改善。2023年公司整体毛利率为36.3%，同比+4.7pp，2023Q4毛利率为35.2%，同比+2.2pp，海运物流成本下降，毛利率同比改善。分产品看，2023年公司家具系列/家居系列的毛利率分别为36.6%（+6.0pp）/37.2%（+3.3pp）；分渠道看，B2C/B2B的毛利率分别为37.8%（+4.6pp）/30.2%（+4.8pp）。费用率方面，公司总费用率为27.9%，同比+2.1pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为23.2%/4%/-0.4%/1%，同比+1.2pp/+0.8pp/-0.1pp/+0.2pp，销售费用率提高主要系报告期内公司加大新渠道开发，平台交易费、广告费等增长所致，管理费用率上升主要受人员数量增加影响。综合来看，公司净利率为6.8%，同比+2.2pp；单Q4净利率为6.5%，同比+0.6pp。此外，2023年公司经营性现金流净额为15亿元，同比+51.7%，现金流充裕。截至2023年底公司库存周转天数约83天，较2022年底缩短11天，库存周转效率改善。
    多品类共同发力，欧洲区域保持较快增速。分产品来看，2023年家具系列实现营业收入27.1亿元，同比+4.8%，上半年铁木和板材类产品部分地区缺货，导致收入暂时承压，下半年公司逐步梳理供应链，产能问题得到解决，下半年家具系列收入增长26.1%；家居系列实现营业收入22.9亿元，同比+22.3%，其中北美市场家居系列开始取得一定竞争优势，注入增长新动能；宠物系列实现营业收入5.2亿元，同比+37.3%，年内公司推出新品加强市场布局，增速表现亮眼；庭院系列实现营业收入4.7亿元，同比-12.3%，受夏季天气及市场体量总体下降等因素影响，营收暂时承压。分区域来看，2023年欧洲/北美地区分别实现营收37.3亿元（+21.6%）/21.7亿元（-3.2%），随着欧洲消费者信心边际改善，公司新品在欧洲加快上市，欧洲市场增速较快；美国市场上半年受竞争加剧影响，公司主动淘汰部分动销不良SKU，随着三季度产能恢复与新品到货，下半年公司在北美地区销售增速修复至11.8%。此外公司持续开拓墨西哥、澳大利亚等新兴市场，销售版图有望逐步扩张。
    B2C渠道增长稳健，OTTO等新平台表现亮眼。分渠道来看，2023年B2C模式下营收为49.4亿元，同比+14.0%，其中亚马逊/OTTO/独立站/其他线上B2C平台营收分别为41.0亿元（+12.8%）/2.5亿元（+81.0%）/1.4亿元（+22.1%）/4.5亿元（+1.3%）。亚马逊渠道保持稳健增长，占比提升至68.6%（+0.9pp）；OTTO平台发展迅猛，占比提升至4.2%（+1.6pp）；独立站渠道保持较快增速。2023年内B2B模式营收为10.4亿元，同比-0.2%，其中线上B2B/线下B2B渠道营收分别为6.2亿元（-11.0%）/4.2亿元（+21.6%），受产能限制和新品延迟到货影响，线上B2B业务暂时承压，占比下降至10.4%（-2.6pp）；线下B2B渠道方面，公司在欧美地区的线下KA和贸易商等渠道拓展中取得显著成效，营收占比提升至7.0%（+0.6pp）。此外公司不断加强新渠道布局，成功拓展了SHEIN、TikTok Shop、Mercado Libre（美客多）、Fressnapf等线上零售平台，渠道布局进一步完善。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.30元、1.62元、1.98元，对应PE分别为19倍、15倍、12倍。考虑到公司产品性价比突出，市占率提升空间充足，随着产品品类丰富规模优势进一步发挥，维持“持有”评级。
    风险提示：海运价格大幅波动的风险，原材料价格大幅波动的风险，国际贸易局势变化的风险，人民币汇率大幅波动的风险，行业竞争加剧的风险。

公司年报点评：需求修复带动23年业绩改善，24年业绩有望进一步提升

吉祥航空(603885)
    投资要点：
    23年客运收入大幅改善，业务成本随航班量修复有所增长。23年公司实现营收200.96亿元，同比上升144.8%，较19年同期上升20.0%；录得归母净利润7.51亿元（去年同期亏损41.48亿元，19年同期盈利9.94亿元）。公司23年总供给/需求分别环比上升105.79%/153.17%，客座率环比上升15.5pcts至82.8%，公司毛利率环比上升50.4pcts至14.25%；随着航班量修复，主营业务成本同比上涨54.14%至171.63亿元：其中航油成本同比上升82.70%至63.38亿元，占主营业务成本36.93%；随着航班量增加，起降费等同比上升121.72%；人工成本同比上涨31.34%，但占比下降至17.44%。全年人民币兑美元升值1.7%带来汇兑损失1.36亿（22年同期汇兑损失10.62亿，2019年汇兑损失-0.14亿）。23年公司共净增7架飞机（其中引进8架，退出1架），24-26年分别计划引进飞机12/1/6架。
    春运旺季出行需求刚性，3月有所回落，但24年Q1整体公司供需齐升。24一季度民航客运市场稳健恢复，公司供给需求均有所增加，总供需相比19年同期增长37.1%/37.5%，国内供需相比19年同期增长35.1%/37.1%，国际供需相比19年同期增长52.3%/44.5%。受春节假期影响，1月、2月供需同比明显改善，3月受两会影响，需求相对平淡。1月，公司总供需同比增长38.1%/55.6%，超19年同期32.9%/34.4%；客座率同比增长9.4pcts至83.5%，相比19年同期上升0.9pcts。2月，公司总供需同比分别增长35.3%/42.1%，超19年同期43.3%/44.1%；客座率同比上升4.2pcts至87.4%，相较于19年同期微增0.4pcts。3月，公司总供需同比增长14.8%/19.8%，超19年同期35.4%/34.1%，客座率同比上升3.6pcts至85.4%，较19年同期下降0.8pcts。
    盈利预测与投资建议。考虑Q1经营数据情况及油价、外汇，我们调整原24、25年净利润分别至人民币14.09、21.43亿（原预测为21.93、28.64亿），首次引入2026年净利润29.56亿。我们看好民营航司在行业弱复苏情况下，经营阿尔法凸显令业绩逐步改善，一方面因其机队精简、经管效率强，同时公司运力调配相对灵活。另一方面，国际线需求逐步复苏叠加供给增速放缓，票价客座率进一步改善助益其业绩弹性进一步释放。公司历史5年PB均值约为3.0x，考虑24-25E公司基本面上行，结合可比公司估值情况，给予3.5x2024PB，调整目标价15.51元(对应2024年PE24.4倍)（原目标价26.60元，4.5x2024PB，-42%），维持“优于大市”。
    风险提示：汇率、油价波动等。

鼎泰高科行业下行盈利能力有所承压，多业务布局未来成长可期

鼎泰高科(301377)
    公司公布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入13.20亿元，同比增长8.34%，实现归母净利润2.19亿元，同比减少1.59%，实现扣非后归母净利润1.76亿元，同比减少15.31%。公司作为全球PCB钻针龙头企业，未来有望受益于微钻、涂层钻针等高端产品渗透率提升，另一方面公司战略布局的数控刀具、智能设备及功能性膜产品等新业务有望持续贡献新的增长动力，维持公司增持评级。
    支撑评级的要点
    刀具产品在行业下行期仍表现稳定，新业务实现大幅增长。2023年公司实现营收13.20亿元，同比增长8.34%。分业务来看，刀具产品实现营收10.42亿元，同比增长0.56%，即使是在受到全球消费电子行业需求持续低迷及去库存的影响，全球PCB产业持续下滑的大背景下，公司通过优化产品成本、产品结构升级、拓展使用场景等措施消除外部不利因素，实现刀具产品收入同比小幅增长；新业务功能性膜产品/智能数控设备不断突破，2023年分别实现营收0.90/0.48亿元，同比增长229.81%/278.55%，实现大幅增长。
    行业竞争加剧，导致盈利能力承压。由于PCB行业市场景气度不足，引发PCB刀具市场竞争加剧、价格出现下滑，导致公司整体盈利能力承压，2023年公司整体毛利率为36.42%，同比下滑2.30pct，净利率为16.62%，同比下滑1.64pct。费用率方面，全年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.03%/6.63%/7.40%/-0.14%，同比+1.97pct/-0.70pct/+0.85pct/-1.22pct，期间费用率合计为18.92%，同比提升0.90pct费用率控制得当。
    PCB钻针向高端化发展，功能性膜产品等新品打造第二增长曲线。在PCB钻针业务方面，公司不断优化产品结构，扩充直径0.2mm及以下微钻的产能、提高涂层钻针的份额占比、加强高长径比钻针的研发，2023年公司0.2mm及以下的微钻销量占比约16.24%，涂层钻针的销量占比约24.01%，竞争力不断提升。此外，公司积极布局的功能性膜产品已经实现突破，其中手机防窥膜已经实现批量产销，车载光控膜、防爆膜品已逐步进入下游厂商的认证体系，未来有望为公司贡献新的增长动力。
    估值
    根据公司各个业务的收入及盈利能力情况，我们略微调整公司盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入16.94/20.87/25.01亿元，实现归母净利润2.89/3.56/4.40亿元，EPS为0.71/0.87/1.07元，当前股价对应PE为25.5/20.8/16.8倍，考虑到公司全球PCB钻针龙头的地位，有望受益于微钻、涂层钻针等高端产品渗透率的提升，另一方面公司战略布局的数控刀具、智能设备及功能性膜产品等新业务有望持续贡献新的增长动力，继续维持增持评级。
    评级面临的主要风险
    下游需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；新业务拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

分红比例超预期提高，在建产能及转型持续推进

华阳股份(600348)
    事件描述
    公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入285.18亿元，同比-18.63%；实现归母净利润51.79亿元，同比-26.26%；扣非后归母净利润50.83亿元，同比-30.95%；经营活动流量净额69.38亿元，同比-30.41%。基本每股收益1.44元/股，加权平均净资产收益率19.45%，同比减少11.94个百分点。
    事件点评
    2023年煤价中枢回落导致业绩下滑。公司2023年煤炭板块营收占比87.1%，同比减少6.91个百分点；但毛利占比99.32%，同比提高0.83个百分点；煤炭板块是影响公司业绩主要因素。2023年各煤种价格中枢均有所回
    落，秦皇岛港动力煤长协年度均价714元/吨，同比-1.09%；阳泉末煤坑口价年度均价932元/吨，同比-19.33%；阳泉喷吹煤车板价年度均价1483元/吨，同比-24.02%；阳泉无烟中块年度均价1535元/吨，同比-18.44%。公司2023年实现煤炭产量4591万吨，同比+1.5%，销售煤炭4100万吨，同比-11.7%吨煤售价606元/吨，同比-14.64%；吨煤成本296元/吨，同比-18.9%；吨煤毛利310元/吨，同比-10.14%，板块盈利受煤价影响有所下滑。
    新能源业务继续推进。2023年，公司全面整合研发资源、研发人员，大力支持新能源、新材料产业发展；新能源业务持续突破，1GWh钠离子电芯和PACK电池进入试运营阶段。全球首批商用钠离子电动两轮车发布。光伏组件四条生产线全线贯通，N型生产线最高日产量5.56MW，产线效率不断攀升。从收入来看，新能源归属的其他业务2023年实现3123百万元营收，同比+70.48%。2024年公司计划实现光伏组件3GW销售目标和钠电400MW以上销售目标，营收或将继续增长。
    分红比例大幅提升，或将提振公司估值水平。根据年报利润分配预案，公司2023年拟每10股派息（含税）7.18元，合计派息（含税）25.90亿元，占合并报表中归母净利润的50.01%，同比提高近20个百分点。以4月18日收盘价计算，股息率约7.1%。根据市净率与PB分红比例及预期股息率关系推断，分红比例的提高可能带来公司估值水平的提高。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为1.22、1.24和1.40元，对应公司4月19日收盘价10.15元，2024-2026年PE分别为8.4\8.3\7.3。公司经营计划2024年煤炭产量减少影响业绩，但公司七元、泊里煤矿合计1000万吨产能建设持续推进，预计后期将2025、2026年将贡献利润。同时，公司提高分红比例预计也将提振中长期估值水平，我们维持“增持-A”投资评级。
    风险提示
    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。

公司年报点评：2023年同比扭亏

恒逸石化(000703)
    投资要点：
    2023年同比扭亏。2023年，公司实现营业收入1361.48亿元，同比-10.46%；实现归母净利润4.35亿元，同比+140.34%，实现扭亏。公司盈利改善主要由于：（1）随着终端需求回升，聚酯产品产销两旺，盈利改善；（2）非经常性损益对净利润影响3.8亿元，主要为政府补助、非流动性资产处置损益等。
    聚酯纤维：需求改善，盈利提升。2023年公司聚酯产品产销两旺，产量770.79万吨，同比+11.36%；销量772.03万吨，同比+12.71%。2023年，公司涤纶丝毛利20.79亿元，同比增加15.41亿元（+287%）。
    炼化：技改等因素影响盈利。2023年，公司文莱炼厂炼油产品产销量分别为580.24万吨、582.50万吨，同比分别减少9.66%、8.86%；化工产品产销量分别为181.84万吨、182.77万吨，同比分别减少10.15%、9.43%。2023年文莱炼化（单体）实现净利润1398万元，盈利承压主要由于：（1）2023年上半年，文莱炼厂实施技术改造工作，技改费用支出较多，同时，技术改造期间仍需承担人力成本、折旧等固定成本；（2）境外美元借款利率上涨，导致公司财务费用同比大幅增加。分产品看，2023年公司炼油产品实现毛利10.85亿元，同比减少13.75亿元（-56%）；化工品实现毛利14.17亿元，同比增加11.95亿元（+536%），实现较大幅度改善。
    全产业链均衡布局。截至2023年报披露日，公司拥有原油加工能力800万吨/年；参控股PTA产能2150万吨/年；PIA产能30万吨/年；己内酰胺（CPL）产能40万吨/年；参控股聚合产能1111.5万吨/年，其中聚酯纤维751.5万吨/年，瓶片（含rPET）360万吨/年。
    重点项目稳步推进，强化一体化产业链。公司稳步推进120万吨/年“己内酰胺-聚酰胺”一体化及配套项目、文莱炼化二期等项目。此外，合营公司海南逸盛“250万吨年PTA+180万吨/年功能性材料项目”稳步推进，250万吨PTA装置2023年进入试生产阶段；年产180万吨功能性材料项目中，第一套年产60万吨装置已经试生产，剩余两套合计年产120万吨装置将于2024年进行试生产。
    盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026年EPS分别为0.27、0.38、0.46元（原2024-25预测为0.26、0.39元），2024年BPS6.95元，参考可比公司估值水平，给予2024年PB1.3倍（原为2023年1.3x），对应目标价9.04元（对应2024年PE33倍），维持“优于大市”评级。
    风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。

2024年一季报点评：经营压力持续，继续推进全国化

桃李面包(603866)
    投资要点
    事件：公司发布2024年一季报，一季度实现营业收入14亿元，同比下滑5.2%，实现归母净利润1.2亿元，同比下滑16.9%。
    Q1各区域收入普遍下滑，西南保持增长。1、分品类看，一季度面包及糕点实现收入13.9亿元（-4.7%）。公司推出主食烧饼面包、咸蛋黄嘟嘟面包、红豆餐包面包、黄油厚切吐司、高纤维全麦面包等新品以适应消费习惯及变化趋势。2、分区域看，华北、东北、华东、华中、西南、西北、华南分别实现营业收入3.3亿元（-4.6%）、5.2亿元（-13.9%）、4.6亿元（-3.7%）、0.5亿元（-1.7%）、1.8亿元（+3.4%）、1亿元（-2.8%）、1亿元（-10.1%）。公司继续加大拓展华东、华南市场，进一步挖掘华北、东北市场潜力，同时积极拓展西南市场、新疆市场，完善全国市场布局。经销商开拓方面，截至2024Q1末，公司共有经销商962家，同比净增加59家。
    毛利率承压，费用率企稳。1、一季度毛利率23.1%，同比下滑0.8pp。2、费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为8.2%、2.5%、0.6%，基本持平；财务费用率0.6%，同比增加0.3pp，主要由于利息支出增加。3、整体净利率8.2%，同比下滑1.2pp。
    产能储备充足，继续推进全国化。公司已在全国22个区域建立生产基地，并向周边辐射销售。逐步推进产能扩张，广西、长春、河南、上海、佛山生产基地正在建设中，预计将逐步释放新产能22.4万吨。新产能释放后将匹配市场增长的需求、扩大市场份额，同时规模效应将逐步显现。
    盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为6.0亿元、6.7亿元、7.5亿元，EPS分别为0.37元、0.42元、0.47元，对应动态PE分别为16倍、14倍、13倍，维持“持有”评级。
    风险提示：原材料价格或大幅波动；市场开拓不达预期风险等。

全球领先的物联网解决方案提供商，连续两季度业绩高增未来可期

移为通信(300590)
    事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年实现营收10.16亿元，同比增长1.35%，归母净利润1.47亿元，同比下降11.40%，扣非归母净利润1.44亿元，同比下降7.59%；23Q4实现营收3.64亿元，同比增长33.49%，归母净利润4854万元，同比增长85.02%；24Q1实现营收2.12亿元，同比增长20.49%，归母净利润3544万元，同比增长83.06%，扣非归母净利润3407万元，同比增长118.08%。
    我们的点评如下：
    连续两季度业绩高速增长，盈利能力持续提升
    23年从销售区域来看，国内营收1.12亿元，同比下降25.42%，境外营收9.04亿元，同比增长6.06%。
    公司从23Q4开始，营收实现了较好的增长，创出同比单季度的业绩新高，连续两个季度归母净利润增速均达到80%以上，业务恢复较快。公司海外业务收入占比较高，一季度营收分区域同比变化来看：北美、欧洲、亚洲（不含境内）、大洋洲都取得了较好的增长，海外需求恢复、通信网络的升级和更新换代，都是公司业绩增长的动力，公司全球化销售网络的布局优势及在海外市场多年深耕的经验积累，将进一步提升公司的竞争力。
    公司毛利率持续提升：2023年度综合毛利率40.40%，同比提升了5.69个百分点，24Q1综合毛利率40.87%，较去年同期上升近0.5个百分点。受益于公司自研模块替代外采、部分国产料替代进口料、高毛利订单占比增加等因素叠加影响，公司资产管理类产品、动物追踪溯源产品、工业路由器等产品毛利率均有所提升，高毛利率也是公司强行业地位的体现。
    持续国际化市场布局，挖掘多元化应用场景带来的机遇
    公司专注物联网细分领域多年，与海外客户构建了长期稳定的合作关系，23年海外业务占比接近九成。
    公司拥有强大的定制化研发能力，进一步强化对ODM的布局，满足客户多样化的需求，不断扩展新应用场景及领域，ODM订单对公司的盈利贡献也将逐步加强。另外，Precedence Research报告显示，e-Bike市场规模不断扩大，预计到2032年将达到440.8亿美元。据统计，当前中国e-Bike的产能已经占到了全球的70%以上。公司在海外市场早已与多家e-Bike、两轮车厂商展开深度合作，也在和国内头部e-Bike厂商洽谈合作。未来公司将凭借在海外积累的eBike经验，通过为国内e-Bike公司提供多种符合不同国家和地区标准的物联网产品，助力其产品出口海外。随着公司的工业路由器、车载行车记录仪、车载智能网关等新品陆续完成客户验证，也将为公司业绩带来持续贡献。
    公司布局车联网前装市场：公司与易诚高科签定了战略合作框架协议，联合展开全球前装及后装车联网智能终端、智能模组以及相关通信系统软硬件配套技术与产品研发及市场推广等。公司同时注资500万元成为易诚高科的股东，与易诚高科深度绑定，充分把握智能网联汽车发展机遇，争取在车联网前装市场开拓一片新蓝图。
    盈利预测与投资建议：随着全球数字化时代的到来，数字经济也成为推动经济发展的重要引擎，公司会积极探索人工智能、物联网、大数据等相关领域，让产品在更多场景下得到应用，为全球客户提供整体解决方案及配套产品。公司持续降本增效，未来盈利能力有望持续提升可期。公司积极开拓营销渠道，扩大品牌知名度，中长期来看随着物联网设备数量持续快速增长，公司有望持续受益。考虑海外需求恢复、公司盈利能力持续提升，预计24-26年归母净利润为2.61/3.46/4.52亿元（24-25年原值为2.47/3.19亿元），对应PE为21/16/12X，维持“增持”评级。
    风险提示：国际贸易摩擦及市场波动风险、新业务拓展不及预期、汇率波动风险、订单交付不及预期、上游原材料涨价供应紧张等

北交所首次覆盖报告：超算云龙头布局AI算力第二曲线，技术与算力资源巩固领先壁垒

并行科技(839493)
    公司2023年营收增长58%达到4.96亿元，行业云+AI云促营收持续高增
    并行科技是国内领先的超算云服务和算力运营服务提供商，主要服务包括并行通用超算云、并行行业云、并行AI云等，已接入超8万台服务器。公司持续高速发展，2023年实现营收4.96亿元（+58%），2018-2023年5年营收CAGR达41%。超算云收入2023年达4.14亿元，其中AI云面向高校、科研院所、行业用户等AI和科学计算的GPU算力资源需求，提供高性能GPU算力资源及相关PaaS服务。通过多年积累，公司具备分布式超算集群、算力资源网络、AI算力调优等领域的领先技术，参与多项国家重点研发计划。我们预计公司2024-2026年归母净利润为-0.37/0.07/0.45亿元，对应EPS分别为-0.63/0.13/0.77元/股，对应当前股价的PS分别为3.6/2.8/2.1倍，看好公司AI算力云及行业云释放增量，首次覆盖给予“增持”评级。
    AI算力云发力AI智算大蓝海，加快布局GPU算力资源及产业合作
    全球AI发展步入深化新阶段，如文生视频产品Sora等引发全球关注，带动GPU算力需求。百度、腾讯、阿里等互联网巨头已基于AI服务器等基建提供训练支持；2023年3月英伟达也推出算力租赁方案“DGX云”，采取月租模式，且认为提升算力利用率、实现集群性能调优是算力租赁厂商核心竞争力。得益于服务运营及调优能力的优势，并行AI云收费持续上升，且算力资源投入不断加大，2023年11-12月公司即披露了317台AI服务器以及4套存储设备的采购；2024年2月公司与华为云宣布正式达成框架合作协议，将在AI智算等领域深度合作。
    第三方通用超算云服务份额全国第一，异构超算、算网融合等趋势带动增量
    2021年中国超算云服务市场规模为20.7亿元，预计2025年将达到111.9亿元，CAGR达52.5%。2021年公司通用超算云对应市场份额为20.3%，行业排名第一。未来随着超算异构并行架构发展、HPC芯片效能提高、且DPU持续应用，超算云服务发展有望加速；2023年4月，科技部启动国家超算互联网部署工作，构建一体化超算算力网络和服务平台，公司也将持续受益。
    风险提示：AI大模型需求不及预期、算力资源布局受阻、客户合作风险等等

2023年年报及2024Q1季报点评报告：2023年营收稳定增长，积极开拓产品品类卡位新能源热潮

精锻科技(300258)
    事件:
    2024年4月19日，精锻科技发布2023年年报及2024年Q1季报：
    2023年公司实现营收21.03亿元，同比+16.3%；归母净利润2.38亿元，同比-3.9%；扣非后归母净利润2.07亿元，同比-3.8%。
    2024年Q1公司实现营收5.04亿元，同比+12.4%；归母净利润0.47亿元，同比+1.8%；扣非后归母净利润0.44亿元，同比+2.8%。
    投资要点:
    2023年公司营收同比保持稳定增长，总成业务营收同比+40%。
    2023年公司实现营收21.03亿元，同比+16.3%，保持稳定增长。分业务来看，锥齿轮业务实现营收8.53亿元，同比+1.35%；结合齿轮业务实现营收1.97亿元，同比+3.12%；总成业务实现营收4.14亿元，同比+40.31%，总成业务增长较快主要得益于北美大客户项目放量增长以及沃尔沃等客户新项目批量生产。根据公司2023年年报，公司未来经营计划为2024年集团营收增速不低于25%。
    2023年归母净利润同比持平，毛利率承压。2023年公司实现归母净利润2.38亿元，同比-3.9%，基本持平。公司整体实现毛利率25.63%，同比-2.77pct；期间费用率13.13%，同比-0.27pct。分业务来看，锥齿轮业务实现毛利率29.61%，同比-3.65pct；结合齿业务实现毛利率18.83%，同比-0.04pct；总成业务实现毛利率24.59%，同比-1pct，毛利率下滑主要系部分差速器项目处于批量生产初期，产能仍在爬坡，规模效应未充分显现。
    2024Q1公司归母净利润同比持平，费用率有所改善。2024Q1公司实现归母净利润0.47亿元，同比+1.8%，基本持平。从盈利能力来看，2024Q1公司实现毛利率27.36%，同比-0.68pct；期间费用率15.67%，同比-1.03pct，其中财务费用率为1.94%，同比-1.21pct，主要系可转债利息减少所致。
    国内差速器总成及齿轮领域龙头，积极开拓产品品类卡位新能源热潮。公司是国内差速器总成及齿轮领域龙头，目前主要产品为差速器锥齿轮、EDL齿轮及差速器总成等，已为北美电动车大客户、沃尔沃、蔚来、理想、小鹏等终端客户和GKN、麦格纳、博格华纳等Tier1进行配套。此外公司围绕精锻成形技术积极拓展新能源汽车电机轴、铝合金轻量化底盘零部件等新业务，我们认为未来公司横向开拓产品品类，有望进一步提升在差速器、齿轮、电驱零部件等细分领域的竞争力，形成卡位优势，巩固市场领先地位。
    盈利预测和投资评级考虑到公司积极开拓电机轴、铝合金轻量化等新业务，新能源布局持续加速，预计公司2024-2026年实现营业总收入24.53、27.98、31.88亿元，同比增速为17%、14%、14%；实现归母净利润2.83、3.57、4.27亿元，同比增速为19%、26%、20%；EPS为0.59、0.74、0.89元，对应当前股价的PE估值分别为16、12、10倍，考虑到公司是差速器总成及齿轮领域龙头，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。
   

鼎龙股份半导体材料营收同比增长，新品研发及导入进展顺利

鼎龙股份(300054)
    公司发布2023年年报，2023年公司实现营收26.67亿元，同比下降2.00%；实现归母净利润2.22亿元，同比下降43.08%。其中第四季度实现营收7.95亿元，同比增长3.72%，环比增长11.42%；实现归母净利润0.46亿元，同比下降51.97%，环比下降43.09%。看好公司半导体业务布局优势以及新产品研发、导入进展，维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2023年公司归母净利润同比下滑，拟收购鼎汇微电子19.00%股权。2023年公司营收同比下降，若剔除合并报表范围减少珠海天硌收入因素影响，同比基本持平；归母净利润同比下滑主要系研发支出增加、仙桃产业园建设带来银行贷款利息支出增加、汇兑收益下降、长期股权投资收益下降、抛光垫销量下滑等因素所致。2023年公司毛利率36.95%，同比下降1.14pct；期间费用率12.06%，同比上升2.89pct。根据《关于收购控股子公司少数股权暨关联交易的公告》，公司拟收购五家员工持股平台合计持有的控股子公司鼎汇微电子19.00%股权，本次交易完成后公司持有鼎汇微电子的股权比例由72.35%提升至91.35%。
    产品结构调整致毛利率同比下滑，CMP材料布局持续完善。2023年公司打印复印通用耗材业务实现营收17.86亿元（同比-8.08%），毛利率24.85%（同比-3.60pct），主要系产品结构变动、市场竞争及价格波动等因素影响所致；光电半导体材料及芯片业务实现营收8.57亿元（同比-18.82%），毛利率61.48%（同比-6.21pct），主要系2023年抛光液、清洗液和YPI、PSPI产品迅速起量，产品结构变化拉低整体毛利率所致。根据2023年年报，公司CMP材料布局取得突破：1）2023年抛光垫收入4.18亿元（同比-8.65%），其中23Q4收入1.49亿元（环比+25.68%，同比+49.21%），创历史单季收入新高。国内逻辑厂抛光硬垫持续开拓；潜江工厂多个抛光软垫产品已批量销售；抛光垫原材料自主化取得突破，自制抛光硬垫用微球已完成中试并开始产业化建设，后续有望实现抛光硬垫三大核心原材料——预聚体、微球、缓冲垫的全面自产。2）2023年抛光液、清洗液收入0.77亿元（同比+330.84%），其中23Q4收入2,890万元（环比+32.96%，同比+294.61%），进入快速上量阶段。抛光液方面，多晶硅抛光液导入国内主流客户并上量，搭载自产氧化铝研磨粒子的金属栅极抛光液导入客户供应链，铜及阻挡层抛光液开始在国内主流客户产线验证，适用于介电层工艺的氧化铈抛光液持续开发；仙桃园区完成研磨粒子生产与抛光液生产出货一体整合式的产线模式，使用更大的釜罐容量，在保证客户订单的同时产品质量稳定性更高，24Q1有望为多家客户提供样品。清洗液方面，铜CMP清洗液形成销售收入，多款其他制程清洗液导入结果良好。CMP材料布局逐渐完善有望为公司业绩增长注入持续动力。
    显示材料、光刻胶、半导体先进封装材料业务快速推进。2023年公司显示材料收入1.74亿元（同比+267.82%），其中23Q4收入6,673万元（环比+17.46%，同比+174.86%）。根据2023年年报，公司已成为国内部分主流面板客户YPI、PSPI的第一供应商；薄膜封装材料TFE-INK已通过下游大客户认证，于23Q4导入并取得批量订单；公司多款核心原材料实现自主生产，无氟光敏聚酰亚胺、黑色像素定义层材料、薄膜封装低介电材料等新品按计划开发、送样。高端晶圆光刻胶方面，根据2023年年报，潜江一期小规模光刻胶量产线建设基本完成，二期300吨光刻胶量产线建设已于23H2启动；公司已布局16支国内还未突破的主流晶圆光刻胶，包括8支高端KrF和8支浸没式ArF（其中包括4支负显影浸没式ArF），2023年已送样7支，其余均计划在2024年送样。半导体封装材料方面，根据2023年年报，公司已布局7款半导体封装PI，覆盖非光敏PI、正性和负性PSPI，已送样5款，客户覆盖前道晶圆厂和后道封装企业，争取在2024年完成部分产品的验证并导入；公司已实现核心原材料聚酰亚胺树脂和部分光敏剂的自主制备；封装光刻胶产线和品管体系建设均已完成；临时键合胶在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入基本完成，有三家以上晶圆厂和封装厂已完成技术对接；临时键合胶产业化建设已完成，核心原材料自主可控，具备量产供货能力。公司新品研发和导入持续推进有望提升公司核心竞争力。
    估值
    公司半导体材料布局逐渐完善，新产品研发及导入持续推进，调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.44/0.71元/0.92元，对应PE分别为45.5/28.5/21.8倍，维持增持评级。评级面临的主要风险
    行业需求迭代和竞争加剧风险；新产线利用率不及预期；业务持续扩张带来的经营风险。

毛利率承压拖累业绩，智能化发展向好

箭牌家居(001322)
    事项：
    公司发布2023年报，全年营收76.5亿元，较上年同期调整后增长1.8%，实现归母净利润4.2亿元，较上年同期调整后下降28.4%。2024Q1实现营收11.3亿元，同比增2.3%，归母净利润-0.9亿元，上年同期为311万元。公司2023年度拟每10股派发现金红利1.32元（含税）。
    平安观点：
    收入增长保持平稳，竞争加剧导致毛利率承压。2023年公司归母净利润同比降28.4%，主要因行业需求修复偏弱，公司全渠道加大产品促销力度抢占市场份额，竞争加剧导致毛利率承压，期内毛利率同比降4.5pct至28.3%；期间费率同比降1.9pct至21.0%，主要因公司2023年下半年起将对经销商补贴费用改为价格折扣，导致计提的经销商补贴减少，因此销售费用同比降15.7%。2024Q1公司出现亏损，同样主要因毛利率同比降6.0pct至24.4%。展望2024年，公司将以2023年限制性股票激励计划的业绩考核目标为目标，即以2023年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于10%；且以2023年扣除非经常性损益的净利润为基数，2024年扣除非经常性损益的净利润增长率不低于15%。
    坚持深耕零售渠道，电商与家装业务持续发力。分销售渠道看，2023年经销收入入(包括经销零售、电商、家装及工程)占比86%、直销（包括直营电商与直营工程）占比14%；，公司继续开展以巩固零售门店、家装及电商渠道为核心的全渠道营销，若统计公司零售门店、电商和家装客户等渠道，合计收入占比75%（其中经销零售收入近30亿元、同比降3.5%，电商收入16亿元、同比增6.7%，家装渠道11亿元、同比增9.5%），工程渠道收入（含精装房和公共建筑工程项目）占比25%、收入同比增1.5%。截至2023年末，终端门店网点合计17,567家。
    坚定智能化方向，智能坐便器产品收入占比超20%。分品类看，公司主要产品卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具2023年收入占比分别为49%、27
    10%，收入增速分别为6.6%、1.5%、-4.6%，毛利率分别为28.5%、26.6%、26.8%，同比降5.5pct、3.9pct、5.4pct。当前智能坐便器行业仍处放量阶段，据奥维云网线上推总数据，2023年智能坐便器零售额为68.4亿元，同比增长10.0%；零售量为308万台，同比增长19.7%。目前智能坐便器在我国市场普及率约4%-5%，相比日本近90%、韩国约60%、美国60%而言发展空间大。2023年公司智能坐便器收入15.6亿元，占营收比重为20%，同比增加2pct，毛利率30.3%，同比降6.1pct。公司持续加大研发投入，2023年研发投入3.4亿元，占营收比重4.5%。
    2023年经营性现金流大幅增加，2024Q1购买材料税费较多。2023年公司经营性现金流量净额11.7亿元，高于上年同期4亿元，主要因收现比提升6.7pct、付现比下降8.8pct。2024Q1经营性现金流量净额-9.4亿元，低于上年同期-5.8亿元，主要因支付购买材料和税费增加所致。2024Q1末应收账款、票据及其他应收款合计仅4.8亿元。
    投资建议：考虑地产销售、竣工面临压力，下调公司盈利预测，预计2024-2025年归母净利润分别为4.3亿元、5.2亿元，此前预测为7.6亿元、9.1亿元，新增2026年预测为6.5亿元，当前市值对应PE为20倍、16倍、13倍。行业层面，短期宏观地产政策持续改善，楼市有望筑底修复，带动卫浴装修需求释放；中长期看，尽管地产规模趋于萎缩，但重装需求增长，叠加智能坐便器渗透率提升，卫浴行业空间仍大。公司层面，作为国产卫浴品牌领军者，公司一是智能产品凭借品牌、产品性价比、渠道优势，收入增长亮眼；二是终端网点门店逆势扩张，直营电商与家装渠道快速拓展。尽管盈利预测下调，但考虑公司股价调整较多，维持“推荐”评级。
    风险提示：（1）地产基本面恢复低于预期：若后续新房与二手房成交持续大幅下滑，将影响房屋装修需求释放。（2）新业务拓展不达预期风险：当前公司积极发展恒温花洒等智能产品，但新业务拓展面临竞争激烈、品牌渠道培育需要时间等

一季度开门红表现稳健，产品结构持续优化

金徽酒(603919)
    事件：金徽酒发布2024年一季报，2024Q1实现营收10.76亿元，同比+20.41%，归母净利润2.21亿元，同比+21.58%，扣非归母净利润2.22亿元，同比+22.48%。
    公司业绩表现稳健，产品结构持续优化。公司一季度业绩稳定增长符合预期，开门红表现稳健。2024年第一季度300元以上/100-300元/100元以下分别实现营收1.91/5.51/3.24亿元，同比+86.5%/+24.1%/-4.2%，分别占比17.9%/51.7%/30.4%，同比+6.3/+1.5/-7.8pct，公司产品结构持续优化，300元以上产品增速超预期主因公司在大客户运营方面持续投入成效凸显，金徽18、金徽28逐步放量；100-300元产品受益于省内消费升级以及春节返乡人数增加而稳健增长，柔和H3、五星在家庭聚会餐饮中占比较高，100元以上产品占比从年初的67.4%提升至69.6%。分区域看，公司省内/省外分别实现营收8.48/2.18亿元，同比+22.6%/13.2%，公司在省内市场通过一县一策精准运营，在核心市场不断进行深化，在成长性市场取得纵深的突破，省内市场的占有率快速提升。经销商方面，省内/省外经销商数量分别达283/609个，分别净增+11/+17个。
    公司蓄水池充足，2024年目标稳健。2024Q1公司毛利率为65.40%，同比+0.43pct，产品结构优化下毛利率略有增长。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为17.98%/7.91%/0.82%/-0.61%，同比+0.15/+0.68/-0.50/-0.30pct，费用率较为稳定，净利率20.39%，同比+0.11pct。公司经营性现金流净额为3.43亿元，同比+46.6%。合同负债6.31亿元，同比增加2.04亿元，同比+47.7%，环比增加0.56亿元，环比+9.7%，2024Q1营业收入+合同负债合计达17.06亿元，同比+29.2%，蓄水池充足，为全年业绩持续释放奠定基础。2024年公司目标实现营业收入30亿元、利润4亿元。公司在产品端将持续优化产品结构，BC联动开拓大客户资源，强化大客户运营能力，加大金徽28、金徽18、柔和金徽、能量金徽系列产品的销售，在区域方面坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，精细化运营市场，夯实省内基地市场，省外通过西北一体化的运营策略，聚焦资源打造样板市场。
    投资建议：预计2024-2026年收入增速分别为20.03%/17.39%/15.98%，归母净利润增速分别为25.27%/24.52%/21.17%，EPS分别为0.81/1.01/1.23元，对应当前股价PE分别为24x/19x/16x，按照2024年业绩给予27倍，一年目标价21.87元，维持“增持”评级。
    风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

2023年四季度利润高增，算力需求释放注入成长动能

浪潮信息(000977)
    事项：
    公司公告2023年年报。2023年，公司实现营业收入658.67亿元，同比下降5.41%；实现归母净利润17.83亿元，同比下降14.54%。2023年利润分配预案为：拟每10股派发现金红利1.30元（含税）。
    平安观点：
    公司单四季度利润实现高速增长。根据公司公告，收入端：2023年，公司实现营业收入658.67亿元，同比下降5.41%，其中单四季度，实现营业收入177.70亿元，同比增长5.34%，维持了2023年三季度以来的正增长。分业务来看，2023年，公司服务器及部件业务实现收入652.40亿元，同比下降5.41%；IT终端及散件实现收入3.93亿元，同比增长29.77%。利润端：2023年，公司实现归母净利润17.83亿元，同比下降14.54%，其中单四季度，实现归母净利润9.96亿元，结束了2022年四季度以来的负增长，同比实现了84.47%的高速增长。
    公司单四季度盈利能力有所提升。2023年，公司实现毛利率10.04%，较上年下降1.14个百分点，其中单四季度，实现毛利率11.05%，较上年同期提升2.51个百分点，较2023年前三季度提升1.38个百分点，公司2023年四季度盈利能力有所提升；2023年，公司实现归母净利润率2.71%，其中单四季度实现归母净利润率5.61%，较上年同期提升2.42个百分点。费用端，2023年，公司期间费用率为7.73%，较上年下降0.23个百分点，期间费用率有所下降。
    公司全球服务器行业龙头地位稳固，有望受益于AIGC浪潮带来的算力需求释放。2023年，公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算，在研发、生产、交付、服务模式等方面持续创新，根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品的市占率持续保持全球前列：2023年，服务器全球第二，中国第一；存储全球前三，中国第一；液冷服务器中国第一。公司顺应AIGC发展热潮，在AIGC领域
    深度布局。1）算力方面：2023年，公司发布全新一代G7算力平台。公司最新一代融合架构的AI训练服务器NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近7倍，公司同时发布基于开放加速模组OAM高速互联的面向生成式AI领域的新一代AI服务器NF5698G7。2）算法方面：2023年公司发布的“源2.0”基础大模型，包括1026亿、518亿、21亿等三种参数规模的模型，作为首个全面开源的千亿参数模型，“源2.0”在编程、推理、逻辑等方面表现优异。3）AI软件基础设施(AIInfra)方面：公司开发了大模型智算软件栈OGAI，可以帮助用户快速地搭建和运行自己所需的大模型业务，降低技术门槛和成本。4）数据基础设施方面：2023年，公司在业界率先发布了生成式AI存储解决方案，助力生成式AI应用在各行各业走向落地。2023年，大模型和生成式AI掀起全球人工智能热潮，带动了算力市场的蓬勃发展。根据工信部等六部门印发的《算力基础设施高质量发展行动计划》的目标，到2025年，计算力方面，我国算力规模超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%。公司作为球服务器行业龙头，有望受益于AIGC带来的算力需求释放。
    盈利预测与投资建议：根据公司的2023年年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为21.42亿元（前值为21.92亿元）、26.05亿元（前值为27.63亿元）、31.72亿元（新增），EPS分别为1.45元、1.77元和2.15元，对应4月19日收盘价的PE分别约为24.6、20.3、16.6倍。当前，全球大模型技术发展方兴未艾，大模型需要大算力。公司作为全球服务器行业龙头，在AIGC技术创新方面取得积极成果。我们认为，公司作为全球服务器行业龙头，在AIGC算力和算法等层面的积极布局，将为公司把握AIGC产业发展的市场机遇提供强力支撑。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示：1）公司在国内CSP行业市占率下降的风险。国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同，公司在国内CSP行业市占率将存在下降的风险。2）公司AI服务器业务发展不达预期。当前，美国对华半导体出口管制升级，在此情况下，中长期来看，公司AI服务器的英伟达芯片的供应链将持续受到影响，公司的AI服务器业务发展存在不达预期的风险。

高分红，核心客户稳健，国内品牌建设提速

麒盛科技(603610)
    公司发布2023年财报
    23Q4实现收入7.2亿，同增30.0%，归母净利润0.2亿，同增113.5%，扣非归母净利润0.4亿，同增152.5%；
    23年收入31.0亿，同增16.5%，归母净利润2.1亿，同增625.2%，扣非归母净利润2.5亿，同增78.6%。
    23年毛利率36.7%，同增5.1pct，净利率6.6%，同增5.7pct。
    23年公司拟分红3.53亿，分红比例172%，对应当前股息率8.4%。
    核心客户供货协议延长，新客户稳步拓展
    23年智能电动床收入25.2亿，同增13.5%，毛利率35.7%，同增5.1pct；床垫2.3亿，同增23.4%，毛利率46.6%，同增8.6pct；
    配件及其他收入2.39亿，同增79.7%，毛利率43.3%，同增16.7pct。
    公司大客户合作稳定，24年初公司与TSI将电动床产品制造和供货协议延期至2027年3月31日，并与SSB续签五年期电动床产品制造和供货协议，利于持续保持北美市场优势；
    此外，公司积极拓展新客户增量，北美市场争取合作更多家具零售商；欧洲市场以合作大型床垫企业为切入、逐步渗透床具市场，23年欧洲客户订单回暖明显。
    国内门店拓展，品牌建设提速
    23年境外收入27.7亿，同增15.5%，毛利率35.8%，同增5.5pct；境内收入2.2亿，同增55.1%，毛利率54.5%，同增11.5pct。
    23年国内“舒福德”收入增长靓丽，品牌门店建设势如破竹，累计开设109家；24年公司将继续依托门店拓展、走进更多大中小型家具展会，普及公司产品，拓展潜在消费群，提高消费者对品牌的认知度。
    产能全球布局，保障供应链安全
    1）国内：23年公司二期研发中心及生产配套厂房项目已正式结顶，24年持续推进厂区整体楼栋装修、内部产线布置等工作，建成后将形成年产100万套传感器及2.4w张电动床的数据服务中心；
    2）越南设计产能约60万张，目前基本保持满负荷生产；24年1月麒盛越南平福工厂正式开工建设（面积9.1万平，总投资约2000万美元），预计每月可实现全工序生产8万套智能床；
    3）墨西哥设计产能约50万张，产能仍有爬坡空间。
    调整盈利预测，维持“增持”评级
    公司专注智能电动床赛道，致力于提升海外市场份额，国内自主品牌建设稳步推进，根据23年业绩，我们调整盈利预测，预计2024-26年归母净利润分别2.7/3.3/3.8亿元（24-25年前值分别为2.69/3.15亿元），对应PE分别为16/13/11X。
    风险提示：海外需求下滑；汇率波动；原材料价格变化；核心客户份额下降等

公司年报点评：23年业绩快速增长，24年一季度有所承压

佳禾食品(605300)
    投资要点：
    事件。公司4月18日披露2023年年报，23年公司实现营业收入28.41亿元（YOY=17.04%），实现归母净利润2.58亿元（YOY=123.39%）。24年一季度实现营收5.41亿元（YOY=-15.61%），实现归母净利润0.46亿元（YOY=-27.71%）。
    23年收入/利润保持快速增长，24年一季度业绩有所承压。23年公司营业收入实现28.41亿元（YOY=17.04%），毛利率同比增长5.69pct至17.97%，毛利额同比增长71.23%至5.11亿元。此外公司期间费用率同比增长0.62pct至6.69%（其中销售费用率同比提升0.36pct，管理费用率同比减少0.21pct，研发费用率同比减少0.09pct），此外所得税率同比提升1.11pct，因此最终归母净利润同比增长123.39%至2.58亿元，对应归母净利润率同比增长4.32pct至9.07%。
    24Q1来看，公司营收同比减少15.61%，此外毛利率同比增长17.95%，因此毛利额同比减少10.72%，此外期间费用率整体增长3.08pct（销售费用率提升2.27pct，管理费用率提升1.24pct，研发费用率提升0.12pct）。此外所得税率同比减少2.03pct，因此最终归母净利润同比减少27.72%（对应归母净利润率同比减少1.41pct）。
    23年咖啡快速增长，24年一季度其他产品表现优异。分产品表现来看：（1）23年粉末油脂实现营收19.26亿元（YOY+10.07%），24Q1粉末油脂实现营收3.13亿元（YOY-35.18%）。近年来，公司全面实现0反非氢化，契合当前消费者对于粉末油脂的需求和未来发展趋势，带动茶饮行业产品升级和健康发展。（2）23年咖啡实现营收2.61亿元（YOY+22.20%），24Q1咖啡实现营收0.45亿元（YOY-18.61%）（3）23年植物基实现营收1.06亿元（YOY+20.80%），24Q1植物基实现营收0.22亿元（YOY-9.61%）。2023年公司成功推出了“非常麦”有机燕麦系列，并成功走向海外，销售额呈现出积极的增长态势，这一成果不仅为品牌国际化战略打下了坚实的基础，也为公司的长远发展注入了新的动力。（4）23年其他产品实现营收3.61亿元（YOY+41.18%），24Q1其他产品实现营收9.75亿元（YOY+51.04%）。
    23年分渠道来看，生产企业模式同比增长49.16%至7.73亿元，连锁模式同比增长6.23%至15.17亿元，经销模式同比减少0.13%至2.43亿元，其他模式同比增长3.42%至1.22亿元。经销商数目变化来看，23年底公司合计经销商562名（23年新增69名）。
    盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为31.69/35.30/39.16亿元，归母净利润分别为2.62/2.88/3.19亿元，对应EPS分别为0.65/0.72/0.80元/股。结合可比公司估值情况，继续给予公司2024年25倍的PE估值，对应目标价16.25元/股，给予“优于大市”评级。
    风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。