新堆投运对冲电价影响，核电部分业绩稳健

中国核电(601985)
    业绩简评
    8月27日晚间公司披露25年中报，1H25公司实现营收409.7亿元，同比+9.4%；实现归母净利润56.7亿元，同比-3.7%。2Q25实现营收207.0亿元，同比+6.4%；实现归母净利润25.3亿元，同比-10.4%。计划中期每股派息0.02元（含税）。
    经营分析
    福建两核电厂址将支撑25年电量同比增长。1H25公司控股核电上网电量935.5亿千瓦时，同比+12.1%，其中秦山、江苏、三门、海南核电电量同比基本持平或略降，福清核电发电量同比+26.5%，主因福清#4小修于10M24完成、漳州#1机组于1M25商运，贡献了电量同比增量。新能源继续维持电量高增，风电/光伏发电量分别同比+33.99%/+37.3%。
    业绩下降主因对中核汇能持股比例下降以及中核汇能净利润下降。公司对中核汇能的持股比例由1H24的70%下降至约62.7%，同时中核汇能1H25实现净利润11.4亿元，同比-31.7%，综合导致中核汇能贡献的归母净利润同比-38.8%。
    新机组投产带来折旧和管理费用增加。1H25公司固定资产折旧费用同比+18.7%、增幅约15.7亿元，主因新机组投产后部分在建工程转固。管理费用同比+17.1%、增幅约2.6亿元，主因新增项目投产后计入当期的管理费用随之增加。
    参股中国聚变能源公司，扩大新技术投入。根据7M25公司公告，公司本次向聚变公司投资金额10亿元、增资后持股比例达6.65%。核聚变为新兴能源技术，具有划时代意义。中核集团在聚变技术研发与试验方面处于主导引领地位。当前上市公司注资入股、预计开发进程有望加快。
    盈利预测
    我们预计公司2025~2027年分别实现归母净利润88.8/92.6/111.1亿元，EPS分别为0.47/0.49/0.59元，对应PE分别为19倍、19倍和15倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    核电上网电价不及预期、燃料成本上升超预期、新机组建设进度不及预期风险等。

电价拖累业绩，管理在建机组达20台

中国广核(003816)
    业绩简评
    8月27日晚间公司披露25年中报，1H25实现营收391.7亿元，同比-0.5%；实现归母净利润59.5亿元，同比-16.3%。2Q25实现营收191.4亿元，同比-5.2%；实现归母净利润29.3亿元，同比-16.5%。
    经营分析
    防城港#4投运贡献电量增长。1H25公司核电上网电量为1133.6亿千瓦时，同比+6.9%（子公司892.7亿千瓦时，同比+8.8%），主因防城港两台机组贡献电量增量（防城港电站上网电量同比+33.9%）；大亚湾、岭东核电站上半年换料大修总时间少于去年同期。
    市场电价下滑、增值税返还减少影响业绩。受电力市场整体交易价格下降影响，1H25公司平均市场电价较上年同期下降约8.2%，致公司电力业务营业收入增幅小于电量增幅。此外，报告期内公司收到增值税返还约3.5亿元，同比减少62.2%，或因部分机组运行满规定期限后，返还比例开始退坡。
    年内4台机组获核准，管理在建机组升至20台。公司项目储备充足，根据当前进度表，预期集团开发的惠州与苍南厂址将在25~27年合计投运1/2/1台机组，公司体内开发的陆丰与宁德厂址将在27~29年合计投运1/1/1台机组；此外，核准后处于FCD准备阶段的机组有11台（体内开发7台+集团开发4台）。公司继续维持较高的项目获取节奏。
    盈利预测
    我们预计公司2025~2027年分别实现归母净利润100.8/101.5/115.2亿元，EPS分别为0.20/0.20/0.23元，对应PE分别为19倍、19倍和17倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    核电站安全运营风险、核电机组检修影响电量风险、电力价格波动风险等。

业绩持续改善，看好后续成长

东材科技(601208)
    事件
    8月28日，公司发布2025年半年度报告，公司2025年上半年实现营业收入24.31亿元，同比+4.23%；归母净利润1.90亿元，同比+19.09%。
    分析
    公司盈利能力同环比均有提升。2025年上半年，公司销售费用0.29亿元，同比+20.15%，主要系报告期销售代理费增加所致；管理费用0.47亿元，同比+19.92%，主要系报告期人工成本及房屋折旧费增加所致；财务费用0.54亿元，同比+26.88%，主要系报告期融资利息支出增加所致；研发费用0.91亿元，同比+7.92%。单二季度来看，公司电工绝缘材料实现销售收入1.14亿元，环比+5.56%，销量1.26万吨，环比+6.78%，单价9,002.73元/吨，环比-2.05%；新能源材料业务公司实现收入3.54亿元，环比+14.56%，销量1.44万吨，环比+13.39%，单价24,577.54元/吨，环比+1.26%；光学膜材料业务公司实现收入3.38亿元，环比+12.67%，销量3.05万吨，环比+15.97%，单价11,096.19元/吨，环比-2.70%；电子材料业务公司实现营业收入3.75亿元，环比+19.81%，销量1.88万吨，环比+23.68%，单价19,932.93元/吨，环比-3.13%；环保阻燃材料公司实现收入0.43亿元，环比+38.71%，销量4,954.22吨，环比+52.21%，单价8,672.46元/吨，环比-9.53%。
    公司加快推进产业化项目建设。2025年上半年，“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“东材科技成都创新中心及生产基地项目（一期）”—聚丙烯薄膜1号线按期转固并形成稳定生产能力；“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”、“年产3000吨超薄型聚丙烯薄膜—二号线”的试生产工作有序推进；“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”正式进入建设阶段；同时，各基地公司积极开展以节能降耗、提质降本为目标的设备更新和技术改造，进一步推动产能升级，为产品交付和项目达产提供了稳定的保障。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为3.66亿/4.53亿/6.01亿元，EPS分别为0.41/0.51/0.67元，对应PE分别为43.28X、34.90X和26.33X，维持买入评级。
    风险提示
    特种环氧树脂导入不及预期；高频高速材料建设进度不及预期；绝缘材料需求下滑；新能源材料竞争格局恶化。

血糖类产品稳步增长，CGM持续取得突破

三诺生物(300298)
    2025年8月27日，公司发布2025年半年度报告，2025上半年实现收入22.64亿元，同比+6%；归母净利润1.81亿元，同比-9%；扣非归母净利润1.58亿元，同比-11%。
    从单Q2情况来看，公司实现收入12.22亿元，同比+9%；归母净利润1.09亿元，同比-7%；扣非归母净利润0.91亿元，同比-9%。
    经营分析
    血糖类核心单品稳步增长，海外占比持续提升。上半年血糖类监测系统收入16.59亿元，同比+6.88%，占整体收入比重73.29%，公司海外市场实现收入9.97亿元，同比+7.06%，海外收入占比达到44.06%。其中美国市场收入7.44亿元，同比+7.06%。
    CGM产品持续取得突破，国内外推广同步进行。上半年公司CGM产品新增巴西、伊朗、尼泊尔、白俄罗斯、乌拉圭、越南等多个国家获批注册证，同时CGM二代产品获得欧盟MDR认证，并进一步扩大了公司两代CGM产品的适用场景在所有适用年龄（2岁及以上）人群佩戴部位为腹部的基础上，将13岁及以上人群的佩戴部位扩展为上臂或腹部，以满足不同用户的佩戴习惯。目前公司CGM产品“三诺爱看”持续葡萄糖监测系统已在39个国家和地区获批注册证，在超60个国家上市销售。
    推动数智化转型，打造智慧医疗解决方案。公司致力于打造“Biosensor生物传感+S.oT物联网+智慧医疗+健康生活方式引导”的糖尿病及相关慢病数字管理模式，基于三诺物联网云平台（S.IOT）平台通过定义标准化软硬件通信协议、标准化的传输模式，标准化的设备物模型、实现了标准连接SDK对新老产品的兼容，使各慢病管理系统平台的集成更便捷、高效。上半年公司基于CGM产品上线了不同国家多语言的海外版APP，全新升级爱看健康APP鸿蒙版，通过AI模型，首创打通华为运动健康平台的用户行为数据与血糖指标进行多维度关联分析。
    盈利预测、估值与评级
    预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.26、5.18、6.42亿元，同比+31%、+21%、+24%，现价对应PE为28、23、18倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。

Q2轻装上阵，恢复增长势能

天味食品(603317)
    业绩简评
    8月27日公司发布半年报，25H1实现营收13.90亿元，同比-5.24%；实现归母净利润1.90亿元，同比-23.01%；扣非归母净利润1.62亿元，同比-22.58%。其中，25Q2实现营收7.49亿元，同比+21.93%；实现归母净利润1.15亿元，同比+62.72%；扣非归母净利润1.12亿元，同比+77.20%。
    经营分析
    库存低位轻装上阵，Q2环比大幅改善。1）分产品看，火锅底料低基数+补库存，淡季增长亮眼。龙虾料铺货节奏后置叠加食萃表现稳健，中式菜品增速维持高位。25Q2火锅调料/中式菜品调料分别实现营收2.55/4.63亿元，同比+28.95%/+17.82%。2）分渠道看，线上高增系食萃、加点滋味持续拓展人群和场景，25Q2线下/线上分别实现营收5.39/2.04亿元，同比+9.54%/+66.69%。其中，25H1食萃收入/利润分别为1.37/0.24亿元，同比+20.52%/+30.88%。新增控股子公司加点滋味，实现营收1.33亿元，净利润708.11万元。3）分区域看，25Q2西部/中部/东部/北部/南部分别实现营收2.68/1.43/2.10/0.45/0.77亿元，同比+24.47%/-8.61%/+52.08%/+8.17%/+22.12%。单Q2公司经销商净增加136家至3183家，主要来自东部、西部区域。
    产品结构优化叠加成本下行，低基数释放业绩弹性。1）25Q2毛利率/净利率分别为36.96%/15.39%，同比+3.63pct/+3.86pct，毛利率优化系原料成本下行叠加产品结构改善。2）费率端受益于主动调整以及规模效应，25Q2销售/管理费用率同比-0.67pct/-0.82pct，其中25H1广告及市场费用为0.76亿元，同比-17.54%。
    看好公司主业持续修复，借助产业链投资并购赋能B端，实现多方位全渠道多场景触达。随着经营策略调整见效及市场需求的逐步恢复，Q2基本面触底改善。食萃和加点滋味补齐持续补齐线上渠道短板，并帮助改善盈利能力。我们仍看好公司作为复调龙头，下半年旺季收入和业绩有望持续改善。
    盈利预测
    考虑到需求端承压，我们下调25-27年归母净利润24%/24%/22%。预计25-27年公司归母净利润分别为5.6/6.5/7.3亿元，分别同比-10%/+15%/+12%，对应PE分别为23x/20x/18x，维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

2025H1业绩承压，积极布局海外市场

索菲亚(002572)
    主要观点：
    事件：公司发布2025年中报
    公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入45.51亿元，同比下降7.68%；实现归母净利润3.19亿元，同比下降43.43%。单季度来看，2025年第二季度实现营业收入25.13亿元，同比下降10.84%；实现归母净利润3.07亿元，同比下降23.01%。行业环境面临地产下行、竞争加剧、消费理性化、渠道转型等多重挑战，短期业绩承压。
    内销市场承压，海外市场增长亮眼
    2025H1，品牌层面，1）索菲亚品牌：拥有经销商1,794位，专卖店2,517家，实现营业收入41.28亿元，同比下滑7.09%，工厂端平均客单价22,340元/单。2）米兰纳品牌：共有经销商544位，专卖店572家，实现营业收入1.76亿元，同比下滑26.53%，工厂端平均客单价17,285元/单。3）司米品牌：拥有经销商132位，专卖店135家，在公司“多品牌、全品类、全渠道”的战略下，司米品牌终端门店正逐步向整家门店转型，整家策略将促进客单价提升。4）华鹤品牌：共有经销商216位，专卖店260家，实现营业收入0.56亿元。产品层面，衣柜及其配套产品/橱柜及其配件/木门分别实现营业收入35.75/5.63/2.15亿元，同比-8.54%/-7.77%/-18.24%；毛利率分别为38.24%/20.13%/12.22%，同比+0.88/-4.64/-15.86pct。渠道层面，经销商/直营/大宗渠道分别实现营业收入35.39/2.03/6.46亿元，同比-9.57%/+27.59%/-11.95%；毛利率分别为38.80%/53.44%/3.96%，同比+0.81/-9.41/-8.84pct。此外，公司整装渠道实现营业收入8.52亿元，同比下滑13.24%。其中，公司集成整装事业部已合作装企数量270个，覆盖全国211个城市及区域，已上样门店数量711家；零售整装业务已合作装企数量2,425个，覆盖全国1,450个市场及区域，已上样门店数量2,272家。公司持续布局海外市场，出口市场实现营业收入3430万元，同比增长39.49%，目前已拥有26家海外经销商，覆盖了加拿大，澳大利亚，新加坡，越南，泰国等23个国家/地区；同时，公司与优质海外开发商和承包商合作，为全世界31个国家/地区，约219个工程项目，提供一站式全屋定制解决方案。
    管理费用率和财务费用率有所提升，净利率承压
    2025H1公司毛利率为34.38%，同比-1.38pct；销售/管理/研发/财务费用率为9.27%/9.00%/2.67%/0.29%，同比-0.75/+2.03/-1.22/0.32pct；归母净利率为7.02%，同比-4.44pct。2025年第二季度，公司毛利率为35.82%，同比-2.29pct；销售/管理/研发/财务费用率为8.90%/8.93%/2.49%/0.21%，同比-1.02/+2.73/-1.21/+0.27pct；归母净利率为12.23%，同比-1.93pct。销售费用率下降主要是职工薪酬减少所致；管理费用率提升主要是折旧费用及股权激励费用增加所致；财务费用率提升主要是国补业务产生的手续费增加所致。
    投资建议
    公司旗下四大品牌定位清晰，能够满足不同层次消费者的需求，并围绕“大家居”战略进行品类扩充升级，以整家模式带动客单增长和品类拓展仍有较大空间。我们预计公司2025-2027年营收分别为100.2/106.23/112.57亿元（前值为112.00/119.34/127.07亿元），分别同比增长-4.5%/6.0%/6.0%；归母净利润分别为10.05/12.12/13.37亿元（前值为12.02/15.03/16亿元），分别同比增长-26.7%/20.6%/10.3%。截至2025年8月27日，对应EPS分别为1.04/1.26/1.39元，对应PE分别为13.11/10.87/9.86倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。

新品类拓展优异，多因素影响短期盈利表现

乐歌股份(300729)
    8月26日公司发布2025年中报，25H1实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为+29.56%/-19.47%/-26.58%到31.45/1.29/0.79亿元。单25Q2来看，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别+22.57%/-3.87%/-19.70%到16.00/0.77/0.53亿元。
    经营分析
    跨境电商：独立站稳健增长，新品类贡献亮眼。25H1跨境电商营收同比+9.16%至10.00亿元，其中独立站营收同比+11.22%至4.1亿元，独立站占跨境电商收入41%。品类方面来看，人体工学系列产品上半年实现收入13.83亿元，同比增长3.48%。电动沙发、人体工学椅等新品类增长优异，其收入占比约20%，带来新增长点。海外仓：欧洲市场表现突出，美核心仓作业效率持续提升。25H1海外仓收入同比+84.27%至收入15.59亿元，累计服务出海企业1744家，德国仓库利用率超过70%，已实现盈利；美东、美西核心仓加大自动化与信息化投入实现有序扩仓，库容利用率、周转率提升，25H1包裹发件量同比增长超120%达910万件。
    业务结构+物流涨价致25H1毛利率有所下降。毛利率方面，公司25年H1毛利率同比-5.66pct至25.69%，25Q2毛利率同比-5.94pct到25.45%，预计主因一方面海外仓收入占比提升，另一方面尾程物流涨价及租金前置确认。分产品看，25H1人体工学系列产品/仓储物流服务毛利率分别+1.29/-5.31pct到41.46%/9.69%。费用率方面，25H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.05/-0.16/+0.38/-1.08pct至14.52%/4.19%/3.52%/0.03%。其中，25Q2销售/管理/研发费用率分别同比-1.01/-0.21/-0.04/-1.36pct至14.72%/4.04%/3.25%/-0.54%。
    海外仓盈利提升可期，自主品牌业务有望较好平抑贸易摩擦。海外仓方面，考虑到美国电商渗透率持续提升、中国跨境电商品牌出海加速以及海外仓运营效率显著提升，海外仓业务规模有望延续高增速的同时盈利能力或逐步提升。自主品牌方面，依托极强的产品需求挖掘能力和开发能力，公司兼具品牌力和产品力，新品类快速开拓，依托海外运营经验及海外产能将有效应对贸易摩擦，后续增长依然可期。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司25-27年EPS分别为0.91/1.04/1.20元，当前股价对应PE为16.18/14.09/12.26倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争激烈；原材料、海运价格大幅波动；关税政策变化

多产品突破新材料成重要增长极，海内外双驱动风电业绩稳步提高

时代新材(600458)
    事件描述
    公司发布2025年半年报。2025年上半年营业收入92.56亿元，同比增长6.87%；实现归母净利润3.03亿元，同比增长36.66%。第二季度公司实现营收50.98亿元，同比增长14.41%，环比增长22.59%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长48.86%，环比增长0.10%。
    事件点评
    新材料成为重要增长极，多产品完成从0到1的突破。2025年上半年公
    司新材料及其他板块实现收入2.50亿元，同比增长116.71%，新签订单6.40亿元，同比增长51.30%，新材料已成为公司重点增长领域。新能源电池PACK封装相关制品深耕头部客户，加快市场突破。HP-RTM电池上盖已稳定供应
    行业头部企业，并成功应用一模双出技术，生产效率大幅提升。先进有机硅材料制品进入储能领域头部企业供应体系。高端聚氨酯汽车减振制品与博戈实现产业链协同，外部客户群体大幅扩充；高端聚氨酯风电叶片防护制品初步形成品牌效应，基本覆盖国内各大主机厂。低空经济领域，公司凭借技术优势，已与国内多家行业知名企业形成紧密合作，承接客户新型动力装置减振器研制、整机复合材料设计及桨叶优化研制等关键任务。芳纶及电容隔膜以高端国产替代为核心突破点，市场份额持续提升，销售规模显著增长，子公司时代华先成功实现扭亏为盈。
    海内外双轮驱动，风电业绩稳步提高。2025年上半年公司风电叶片板块实现收入39.11亿元，同比增长39.38%，稳居国内前二的行业地位。根据风能专业委员会预测，2025年国内风电新增装机约为105GW-115GW，维持高景气，或将驱动公司叶片业绩显著增长。公司市场拓展顺利，与金风科技合作进入规模化配套阶段；与海外客户Nordex合作进一步深入，海外收入同比增长300%；屡获叶片维修、更换及备件供应业务新订单，打开售后运维
    市场增长空间。海内外产能布局持续完善。国内方面，公司成功将成熟工厂快速孵化新工厂的“1+1”模式运用在新增的邢台和铁岭工厂，实现两大新增工厂的产能快速爬坡；海外方面，越南子公司已注册成立，预计2026年上半年实现投产。
    新材德国(博戈)持续盈利，顺利切入大众新能源商业车核心领域。2025年上半年公司，汽车零部件板块实现销售收入33.93亿元，同比降低7.01%。市场拓展方面，公司获得大众电动平台NVH领域订单，切入新能源商业车核心赛道，新增多条NVH产品线，拓展产品矩阵，支撑未来增长；博戈与采埃孚恢复合作，获得自公司并购博戈以来，首个NKW橡胶-金属件提名。产能布局方面，公司新设立的东北辽源分公司，将承接东北、华北市场订单，并重点突破一汽市场。
    轨交&工业与工程领域稳步发展，基地升级有望提振产品盈利能力。2025年上半年公司轨道交通板块实现销售收入9.59亿元，受创新中心建设及搬迁影响收入略有下降，但新签订单超12.60亿元再创新高，其中新签海外订单超5亿元，同比增长23%。工业与工程板块完成销售收入7.43亿元，新签订单11.60亿元，同比增长11.54%。下半年，公司预计将完成创新中心智能制造基地建设及搬迁工作，实现产业全面升级，人均劳效可提升30%，综合成本可下降30%，交付周期可缩短50%，公司产品盈利能力有望进一步提升。
    投资建议
    我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收224.81/246.80/267.52亿元，同比增长12.1%/9.8%/8.4%；实现归母净利润7.08/8.96/10.94亿元，同比增长59.0%/26.7%/22.1%，对应EPS分别为0.76/0.96/1.17元，PE为19.5/15.4/12.6倍，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    原材料价格波动风险；国际化经营及管理风险；新产业、新领域开发推广风险；市场需求波动风险。

公司信息更新报告：Q2业绩同环比增长，抗老化助剂出货量保持增长，润滑油添加剂量利齐升

利安隆(300596)
    Q2业绩同环比增长，盈利能力改善，看好公司多层次高质量发展
    公司发布2025年中报，实现营收29.95亿元，同比+6.2%；归母净利润2.41亿元，同比+9.6%。其中Q2实现营收15.14亿元，同比+3.3%、环比+2.2%；归母净利润1.33亿元，同比+18%、环比+23.6%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润5.16、5.97、6.70亿元，EPS分别为2.25、2.60、2.92元/股，当前股价对应PE为15.0、12.9、11.5倍。公司同时公告拟注册发行中期票据20亿元用于偿还有息负债、补充营运资金、科技创新项目建设、研发投入、并购重组等。我们看好公司不断夯实抗老化剂、润滑油添加剂和生命科学事业，同时推进PI材料国产化，实现多层次高质量发展，维持“买入”评级。
    润滑油添加剂量利齐升，抗老化剂出货量增长，生命科学、PI项目快速推进（1）分业务：2025H1公司抗老化助剂、润滑油添加剂分别实现营收23.58、6.18亿元，同比+3.06%、+18.49%；毛利率为23.66%、13.48%，同比-0.66、+5.53pcts；出货量为6.55、3.42万吨，同比+4.30%、+18.27%；对应不含税均价为35,992.9、18,084.0元/吨，同比-1.19%、+0.19%。此外，公司生命科学事业部中生物砌块业务关键项目2025Q2完成稳产稳销，单月销售额破百万，生物合成已经完成3个产品的中试，下一步将进入量产阶段。PI项目产能端生产车间已封顶，预计2026年试生产，韩国现有研发机构和产能正常运行；客户端与国内柔性线路板及柔性显示屏龙头企业建立合作，开始国产替代准入。（2）重要子公司：2025H1锦州康泰、利安隆中卫、利安隆凯亚、利安隆珠海、利安隆赤峰分别实现净利润4,525.24、8,263.92、7,344.56、-192.23、232.28万元，同比+160.27%、+4.18%、-0.25%、同比减亏、同比扭亏为盈。（3）盈利能力：公司2025年中报销售毛利率、净利率分别为21.59%、7.81%，同比分别+0.18、+0.13pcts；2025Q2销售毛利率、净利率分别为21.65%、8.56%，环比分别+0.13、+1.52pcts。
    风险提示：项目进展不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期等。

安井食品2025年中报点评：原材料涨价扰动，Q2盈利端短期承压

安井食品(603345)
    事件
    公司公告2025年中报。2025年上半年，公司实现总收入76.04亿元（+0.80%），归母净利6.76亿元（-15.79%），扣非归母净利6.03亿元（-21.85%）。2025Q2，公司实现总收入40.05亿元（+5.69%），归母净利2.81亿元（-22.74%），扣非归母净利2.60亿元（-26.11%）。公司拟派发中期股息，每股派发1.425元（含税），分红率为70.02%。
    Q2收入增速环比提升，速冻菜肴制品收入增长表现靓丽
    1）25Q2收入增速环比提升。2025Q2，公司总收入同比+5.69%，较Q1收入增速改善（25Q1收入同比-4.13%）。
    2）速冻菜肴制品收入增速领先。2025H1，公司速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品、农副产品及其他、其他业务收入分别为37.59、24.16、12.41、1.81、0.07亿元，同比-1.94%、+9.40%、-3.89%、-4.57%、-65.60%，25Q2收入分别同比-1.40%、+26.05%、-10.78%、-4.85%、-74.67%。3）Q2各渠道收入均环比改善。2025H1，公司经销商、商超、特通直营、“新零售及电商”收入分别为60.43、4.23、5.55、5.83亿元，同比-1.15%、-1.76%、+7.22%、+20.92%，25Q2收入分别同比+1.60%、+7.98%、+19.37%、+35.15%。
    4）公司经销商体系稳健，Q2经销商收入实现正增长。25H1末，公司经销商共2,026个，H1净增9个，Q2净增1个，经销商体系较稳健。
    原材料价格上涨短期影响毛利率，降费增效下归母净利率降幅小于毛利降幅
    1）原材料采购价格上涨，公司毛利率短期有所下降。2025H1，公司毛利率为20.52%，同比-3.39pct，主要由于小龙虾、鱼糜等原材料采购价格上涨；25Q2公司毛利率为18.00%，同比-3.29pct。
    2）降费增效，归母净利率降幅小于毛利率降幅。2025H1，公司归母净利率为8.89%，同比-1.75pct，25Q2公司归母净利率为7.03%，同比-2.59pct，主要受毛利率下降及财务费用率增加影响。25H1，公司财务费用率同比+0.56pct至-0.08%，主要由于公司闲置资金用于购买理财较多，存款利息收入减少。从费用看，25H1，公司销售、管理费用分别同比-4.84%、-14.36%，主要由于广告宣传、促销费用减少，以及分摊的股份支付费用减少。
    投资建议与盈利预测
    我们预计2025、2026、2027年公司归母净利分别为13.79、15.40、16.95亿元，同比增长-7.12%、11.66%、10.05%，对应8月26日PE分别为18、16、15倍（市值254亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    食品安全风险、原材料价格上涨风险、政策调整风险。

第二季度营收增速回正，加强现金流管理

致远互联(688369)
    业绩简评
    2025年8月27日，公司发布2025年报中期业绩：公司2025年上半年实现营收3.4亿元，同比下滑16.0%；毛利润同比下滑30.4%，主要系项目集成及其他应用成本增加，其中公司经销毛利润较2024年回暖，但直销毛利率较2024年有所下滑。公司2025年上半年扣非归母净利润为-1.3亿元，亏损同比扩大90.4%。
    2025年第二季度公司营收为2.3亿元，同比增长6.0%，为2024年第二季度以来首个营收增速转正的季度。2025年第二季度公司毛利润同比下滑18.0%；扣非后归母净利润为-0.7亿元，较上年同期亏损扩大71.5%。
    经营分析
    报告期内，公司加强对现金流及收入质量的管理，上半年销售商品、提供劳务收到的现金同比增长6.6%，应收账款同比下滑18.3%。此外，2025年上半年公司直销签约金额同比增长20.2%，其中，签约合同金额达百万以上的订单金额同比增长72.7%，信创产品订单金额同比增长124.3%；签约的AI关联合同订单金额为0.47亿元，公司在AI相关业务中取得明显进展。
    海外业务方面，公司深度布点港澳、东南亚、中东市场，并积极拓展非洲、拉美等新兴区域，通过与中资出海企业、当地政府与企业的深度合作，积累了超300家海外政企客户服务经验，在国际市场树立起良好的口碑。生态构建方面，公司与华为深度合作，依托华为云昇腾算力底座、大模型技术及自研AI-COP协同运营平台，通过“昇腾云/盘古模型+DeepSeek模型+行业能力”的三重赋能模式，共同推动双方在技术、市场、产品与服务全方位合作升级。
    盈利预测、估值与评级
    基于公司2025年中报，我们预计公司2025~2027年营业收入分别为7.6/8.0/8.8亿元，同比增-10.0%/5.0%/10.0%；归母净利润分别为-2.7/-2.2/-2.0亿元，分别同比亏损扩大13.6%、同比亏损缩窄16.2%、同比亏损缩窄12.8%，分别对应4.7/4.5/4.0倍P/S，维持“买入”评级。
    风险提示
    新业务拓展不及预期；宏观环境影响客户需求及回款进度；降本增效不及预期。

数据中心业务向海外拓展，新能源盈利触底回升

科士达(002518)
    2025年8月27日公司披露半年报，公司实现营收21.63亿元，同比增长14.35%；实现归母净利润2.55亿元，同比增长16.49%。
    经营分析
    数据中心收入持续增长，国内外市场不断拓展：公司数据中心业务收入13.29亿元，同比增长7.89%，毛利率33.3%，同比下降2.2pct。公司作为最早进入数据中心产品领域的国内企业之一，凭借深厚的技术积累和持续的创新能力，已成为业内数据中心基础设施产品品类最齐全的公司之一。在海外市场，公司积极拓展头部ODM客户、代理商、运营商及EPC总包方，深化与电力设备大客户的合作，并加速布局北美、欧洲、东南亚等地区的数据中心市场，紧抓全球数据中心建设机遇。
    新能源业务触底回升，盈利能力逐步改善：公司新能源业务实现营业收入8.13亿元，同比增长26.38%，实现毛利率20.81%，同比下降2.02pct。其中光储充业务收入8.04亿元，同比增长28.02%，毛利率20.70%，同比下降1.17pct，较2024年全年提升4.07pct。
    盈利预测、估值与评级
    预计2025-2027年归母净利润分别为7.0、8.7、10.1亿元，对应PE为29、24、20倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    数据中心需求不及预期；竞争加剧风险；国际贸易政策风险；汇率大幅波动风险。

公司信息更新报告：财务状况改善，养殖屠宰协同发展

华统股份(002840)
    财务状况改善，养殖屠宰协同发展，维持“买入”评级
    公司发布2025年半年报，2025H1公司营收42.44亿元(yoy+1.89%)，归母净利润0.76亿元(yoy+163.98%)，单Q2营收21.65亿元(yoy-0.19%)，归母净利润0.42亿元(yoy+9.75%)。受猪价运行节奏及公司能繁增量预期影响，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.37/2.43/7.61（2025-2027年原预测分别为2.83/3.38/11.21）亿元，对应EPS分别为0.29/0.30/0.94元，当前股价对应PE为37.6/36.6/11.7倍。公司归母净利润修复增长，财务状况改善，养殖屠宰协同发展，维持“买入”评级。
    公司财务状况改善，生猪降本持续推进稳健发展
    受定增落地及养殖盈利驱动，公司财务状况改善，截至2025年6月末公司资产负债率60.42%(yoy-15.62pct)，账面货币资金14.95亿元(yoy+127.93%)。2025H1公司生猪出栏127.1万头（yoy-4.88%），其中外售仔猪3.3万头（yoy-75.16%），生猪销售均价14.84元/公斤（yoy-3.37%）。成本方面，2025M4-M6生猪完全成本13.7/13.6/13.6元/公斤，公司2025年底成本目标降至13元/公斤。截至2025年6月末，公司能繁存栏16万头，相对维稳。公司持续推进生猪养殖降本增效，生猪养殖稳健发展。
    公司生猪屠宰量同比提升，养殖屠宰协同发展
    2025H1公司屠宰及肉类加工实现营收41.42亿元（yoy+5.29%），屠宰生猪250.25万头（yoy+18.44%），屠宰头均净利润约15元。截至2025年6月末，公司已建成25家生猪屠宰企业，其中浙江省内18家、省外7家，初步实现全国性布局。公司生猪养殖屠宰协同发展，屠宰产能利用率提升，持续为公司贡献稳健现金流。
    风险提示：动物疫病风险、猪价异常波动风险、公司出栏及成本下降不及预期。

公司信息更新报告：H1煤价大跌致业绩承压，关注煤矿成长性与高分红

昊华能源(601101)
    H1煤价大跌致业绩承压，关注煤矿成长性与高分红。维持“买入”评级
    公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入44亿元，同比-7.17%；实现归母净利润4.5亿元，同比-47.82%；实现扣非后归母净利润4.5亿元，同比-48.37%。Q2公司实现营业收入18.6亿元，环比-26.72%；实现归母净利润1.7亿元，环比-37.94%，实现扣非后归母净利润1.8亿元，环比-35.54%。考虑煤价下滑、产能释放进度，调整2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润10.0/14.7/15.8亿元（2025-2027年前值13.4/14.9/16.1亿元），同比-3.3%/+46.3%/+7.8%；EPS为0.70/1.02/1.10元，对应当前股价PE为10.6/7.3/6.7倍。未来公司产能有望逐步释放，公司业绩有望受益于量增而持续增厚。维持“买入”评级。
    行业承压影响煤炭业绩，2025H1煤炭业务量增价跌
    产量端，2025H1煤炭产销量975.7/971.3万吨，同比+2.69%/+2.22%，2025Q2煤炭产销量487.4/496.9万吨，环比-0.18%/+4.75%；价格端，2025H1吨煤售价362元/吨，同比-17.03%，2025Q2吨煤售价334.9元/吨，环比-14.22%；盈利端，2025H1吨煤毛利136.5元/吨，同比-43.34%，煤炭业务毛利率37.71%，同比-17.5pct，2025Q2吨煤毛利111.5元/吨，环比-31.46%，煤炭业务毛利率33.3%，环比-8.4pct。
    2025H1甲醇受益于成本下降转亏为盈，铁路运输业务量升价跌
    （1）甲醇业务：产量端，2025H1甲醇产销量26/24.8万吨，同比+4.03%/-0.32%，其中2025Q2甲醇产销量12.8/11.3万吨，环比+1.9%/-7.4%；价格端，2025H1甲醇单吨售价1838元/吨，同比-0.2%，2025Q2甲醇单吨售价1814元/吨，环比-2.27%；盈利端，2025H1甲醇单吨成本1669元/吨，同比-12.16%，其中2025Q2甲醇单吨成本1608元/吨，环比-6.74%。2025H1甲醇单吨毛利169元/吨，毛利率9.2%，较2024H1单吨毛利增加227元/吨，2025Q2甲醇单吨毛利207元/吨，环比+50.18%，毛利率11.4%。（2）铁路运输业务：运量端，2025H1铁路专用线运量405万吨，同比+23.7%，其中2025Q2铁路专用线运量215.41万吨，环比+13.49%；运价端，2025H1铁路运输单吨运价22元/吨，同比-7.17%，其中2025Q2铁路运输单吨运价22元/吨，环比-2.1%；盈利端，2025H1铁路运输单吨毛利15.7元/吨，同比-6.13%，铁路运输毛利率71.1%，同比+0.78pct，其中2025Q2铁路运输单吨毛利15.5元/吨，环比-2.11%，铁路运输毛利率71.1%，环比-0.05pct。
    推进工程建设稳定产能释放，分红水平有望提升
    （1）推进工程建设稳定产能释放：公司稳步推进重点工程建设，红墩子煤业红一煤矿和红二煤矿已按智慧矿山要求建成并投产；高家梁煤矿和红庆梁煤矿已稳定应用智能化开采技术。当前公司煤炭销售以动力煤为主，且长协煤占比较高，红一煤矿和红二煤矿主要作为市场煤销售，两矿煤种均以气煤为主，少量1/2中粘煤，原煤经洗选可用作炼焦配煤、气化原料或动力煤，煤价弹性大，煤价上行周期有望获得超额收益。（2）分红水平有望提升：2024年公司每股派发现金红利0.458元（含税），按2025年8月25日收盘价计算股息率为5.9%，未来公司业绩有望随产能释放、煤价回调而增厚，分红水平有望提升。
    风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

2025年中报点评：固废运营稳健，设备EPC出海持续推进

三峰环境(601827)
    投资要点
    事件：2025H1公司实现营收28.47亿元（同比-9.11%，下同），归母净利润6.78亿元（+1.76%），扣非归母净利润6.58亿元（-0.53%）。
    固废运营收入稳健增长，工程建造毛利率提升显著。25H1公司转让子公司三峰城服控股权，剔除三峰城服上年同期数据后，25H1营业收入同口径下降5.69%，利润总额同口径增长4.27%，归母净利润同口径增长2.48%，扣非归母净利润同口径增长0.19%。25H1公司销售毛利率39.37%（+4.99pct），得益于工程建设板块毛利率提升，以及收入结构优化。分业务来看，1）固废运营：25H1营收20.14亿元（+2.19%），毛利率44.86%（-1.04pct），①全资及控股项目：垃圾处理量773万吨（+2.60%），发电量30.7亿度（+3.36%），上网电量27.18亿度（+3.76%），供汽量52.56万吨（+11.84%），新签订蒸汽销售合同2项，预计新增蒸汽供应量约4万吨/年。入厂吨发419.85度/吨（不含供热机组，去年同期413.5度/吨），平均厂用电率11.47%，保持行业领先。②参股项目：垃圾处理量268.33万吨（-0.71%），发电量8.77亿度（-0.68%），上网电量7.48亿度（-0.93%），销售蒸汽43.47万吨（+15.98%）。③其他固废：2025H1共处置餐厨垃圾11.49万吨（+16.44%），处置污泥11.4万吨（+99.35%）。2）工程建造：25H1营收7.84亿元（-25.41%），毛利率25.66%（+11.53pct）。3）垃圾收运：25H1营收0.43亿元（-57.48%），毛利率25.80%（+10.08pct），主要系转让子公司三峰城服控股权的影响。
    2025H1资本开支持续下降，维持正向自由现金流。25H1公司经营性现金流净额9.01亿元（2024H1为11.29亿元，同比-20.21%），主要系工程建造板块业务收入下降所致；资本开支（购建固定、无形和其他长期资产支付的现金）3.38亿元（2024H1为3.70亿元，同比-8.65%），以“经营性现金流净额-资本开支”衡量自由现金流，2025H1自由现金流5.63亿元（2024H1为7.60亿元）。
    2025H1资产负债率降至52.12%，财务费用率同降0.28pct至4.42%。截至2025/6/30，资产负债率52.12%，较24年底上升1.91pct。25H1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.56%（+0.32pct）、4.88%（+0.48pct）、1.13%（+0.52pct）、4.42%(-0.28pct)。
    垃圾焚烧技术Alpha，EPC&设备出海逻辑验证。1）技术优势带来运营优越性：25H1全资控股项目吨发电量397度/吨、吨上网电量352度/吨，厂用电率11.47%，经营效率位于行业前列，有效助力项目超额盈利。截至25H1末，公司垃圾焚烧在手规模6.15万吨/日（含参控股），其中已投运5.96万吨/日，在建0.19万吨/日。2）海外拓展持续推进：2025H1公司深化“国内+国际”双轮驱动战略，国内中标酉阳垃圾焚烧供热项目，新增生活垃圾处理能力200吨/日、餐厨垃圾30吨/日；国内外签订垃圾焚烧及污水处理成套设备项目8个，涉及处理规模约3,000吨/日，海外越南、泰国、马来西亚等项目有序推进，公司制造的多台套垃圾焚烧发电设备已顺利交付并获客户认可。
    盈利预测与投资评级：公司固废“运营+设备”一体化布局，运营稳健增长，期待设备及EPC业务出海加速；现金流支撑分红提升潜力大。我们维持2025-2027年归母净利润预测12.64/13.50/14.23亿元，对应11/11/10倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示：设备订单不及预期，资本开支上行，应收账款风险等。

2025年中报点评：收入增长亮眼亏损显著收窄，AI全产业链布局持续取得进展

昆仑万维(300418)
    投资要点
    事件：2025H1公司实现营收37.33亿元，同比增长49.23%。公司通过提升运营效率，优化资源配置，强化投资管理，Q2环比亏损额显著减少，亏损幅度显著收窄，公司业绩符合预期。
    短剧显著放量，广告增长迅猛。公司Q2实现营业收入19.69亿元，同比增长52.17%。截至2025H1期末，DramaWave年化流水收入ARR突破2.4亿美元(单月流水收入突破2,000万美元)，相比2025Q1翻倍。上半年AI软件技术收入6,526.80万元，2024H1仅为494.40万元，广告业务收入14.33亿元，同比增长61.05%，也驱动公司整体收入增长。
    毛利率层面，公司Q2实现销售毛利率70.66%，环比小幅提升，同比下降7pct，主要原因在于广告业务增长较快，毛利率低于整体毛利率，但公司整体毛利率仍处于较高水平。费用层面，Q2销售费用9.59亿元，同比增长98.82%，主要是市场及推广费用增长导致；Q2管理费用3.11亿元，同比基本持平；Q2研发费用3.68亿元，同比减少9.97%，环比减少14.49%，根据上半年研发费用明细，主要系折旧及摊销费用同比有减少。2025Q2实现归母净利润-0.87亿元，2025Q1为-7.69亿元，2024Q2为-2.02亿元，公司季度利润同比及环比都有显著减亏。
    AI全产业链布局持续兑现。公司持续深化AI业务布局，全面推进“算力基础设施—大模型算法—AI应用”全产业链发展。公司AI芯片研发稳步推进，关键模块设计与验证工作有序开展，为后续产品落地奠定了坚实基础。大模型方面，公司围绕多模态推理、空间智能等核心领域，开源多款行业领先的大模型；应用方面，天工超级智能体正式发布，重塑AI办公与内容创作方式。AI视频、AI音乐等业务快速发展，平台影响力与商业化能力显著提升。AI游戏与AI社交产品持续优化，打造更强沉浸与互动体验。
    盈利预测与投资评级：考虑到公司短剧业务增长迅猛，我们上调2025-2027年营业收入分别为84/104/122亿元（前值为72/80/89亿元），EPS为-0.69/-0.34/0.08元（前值为-0.72/-0.63/-0.51元），对应当前股价PS分别为6/5/4倍。我们看好公司AI商业化加速，盈利潜力有望逐步兑现，维持“买入”评级。
    风险提示：AI进展不及预期，经营性业务不及预期，行业监管风险。

业绩符合预期，数据中心&出海持续发力

明阳电气(301291)
    8月27日，公司披露2025年半年报，1H25实现营业收入34.7亿元，同比+40.5%，归母净利润3.1亿元，同比+24.4%，毛利率21.0%，同比-2.3pct；Q2实现营业收入21.7亿元，同比+50.8%，归母净利润1.9亿元，同比+24.0%，毛利率20.5%，同比-2.9pct，毛利率下滑预计主要来自下游&产品结构变化影响，整体业绩符合市场预期。
    经营分析
    新能源装机高增、电网投资稳健增长，成套开关柜接近翻倍增长。“136”号文带动新能源抢装，25H1风电+光伏新增装机268GW，同比+99%；新增投运新型储能项目装机规模23.03GW/56.12GWh，同比+68%；电网工程投资2540亿元，同比+24%。下游高景气带动公司三大核心产品线稳健增长：25H1箱式变电站实现营收18.7亿元，同比+16%；成套开关柜实现营收5.1亿元，同比+91%；变压器实现营收5.7亿元，同比+20%。各品类毛利率下滑，其中成套开关柜毛利率同比-4.7%，预计主要系低毛利数据中心下游占比提升影响。
    国际化战略稳步推进，数据中心业务拓展良好。
    ①海外：公司积极实施“间接出海+全球化布局”双轮驱动发展战略，目前产品已远销全球60多个国家和地区，已在马来西亚基地正式开展设备投资，海外业务有望贡献新增长极；②数据中心：公司针对数据中心等市场不断研发新产品，合作字节、世纪互联、中国联通等客户，提供电力模块等产品，已取得一定量和订单进展，未来有望逐步打开成长空间。
    管用管控得当，看好海风&海外直销业务占比提升带动公司盈利修复。公司夯实内部管理，努力提高经营效率、降低营运成本，25H1销售/管理/研发费用率分别为3.5%/2.3%/3.1%，同比-1.0/-0.1/-0.5pct，对冲毛利率下滑影响。未来随着高毛利的海风业务和海外直销业务占比提升，公司盈利能力有望修复。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司产品矩阵进一步完善，下游多场景持续拓展，预计公司25-27年实现营收83.2/103.6/126.4亿元，同增29/25/22%；实现归母净利润8.6/11.1/14.0亿元，同增30/28/27%。公司股票现价对应PE估值为16/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新能源装机不及预期、电网投资下滑、海外拓展不及预期

业绩符合预期，新业务布局加速

信捷电气(603416)
    8月27日，公司披露2025年半年报，1H25实现营业收入8.8亿元，同比+10.0%，归母净利润1.3亿元，同比+0.4%，毛利率38.3%，同比-0.2pct；Q2实现营业收入4.9亿元，同比+6.9%，归母净利润0.8亿元，同比-1.3%，毛利率38.4%，同比+0.3pct，Q2业绩符合市场预期。
    公司公告拟投资约8亿元建设机器人智能驱控系统生产项目，其中购买土地约5000万、厂房建设投入约4.5亿、设备及其他投入约3.5亿，项目建设周期拟为24个月。
    经营分析
    核心业务稳健增长，国际化战略成效显著。
    1）PLC：25H1实现收入3.1亿元，同比+0.5%，根据MIR数据，公司国内小型PLC市占率8%，内资品牌排名第一，基本盘保持稳定。公司积极研发大型PLC，并加大对中型PLC的投入，向新能源、半导体等高端制造领域拓展有望打开新的增长空间；2）驱动系统：实现收入4.3亿元，同比+19%，其中步进电机和变频驱动产品实现收入约5000万元，同比+50%，全年有望维持较快增长。
    公司持续聚焦大客户战略，与智慧矿山、智慧物流等领域与客户建立了长期的战略合作，同时加大海外拓展布局，围绕俄罗斯、中东、东南亚、日韩等区域重点发力，H1海外订单同比增速近50%。新兴行业拓展步伐加快，人形机器人业务取得实质性突破。
    公司加快具身智能产业布局，无框力矩、编码器和空心杯电机已实现小批量销售，并通过参股公司长春荣德向国内头部机器人公司累计销售超万套编码器，覆盖了近30家本体及核心模组厂商。此外公司与华为云联合打造双臂协作智能焊接机器人和智能移动双臂分拣机器人等标杆项目，看好机器人业务加速商业化落地。销售&研发费用投入影响短期利润，看好公司长期增长潜力。
    25H1公司销售/研发费用率为10.3%/9.7%，同比+0.6pct/+0.1pct，主要系公司为推进大客户战略和直销转型扩充人员，同时研发投向大型PLC、高端伺服及人形机器人核心部件等领域。看好公司大客户、新兴业务战略持续深化，长期增长动能充足。
    盈利预测、估值与评级
    公司小型PLC、伺服系统市场份额领先，中大型PLC+变频器突破开辟工控成长空间，人形机器人研发进展顺利，预计公司25-27年实现归母净利润2.7/3.4/4.0亿元，同比+19/25/19%，现价对应PE为34/27/23倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    制造业不景气、行业竞争加剧、新技术研发不及预期等

公司信息更新报告：机柜交付速度加快，加速多点布局

光环新网(300383)
    公司IDC机柜超7.2万个，或持续受益于AIGC浪潮，维持“买入”评级公司发布2025年半年度报，2025H1公司实现营收37.16亿元，同比减少5.15%，主要是短期内IDC行业市场竞争加剧以及部分客户调整退租等情况影响，叠加公有云相关资产到期处置，云计算业务收益减少0.66亿元，实现归母净利润1.15亿元，实现扣非归母净利润1.12亿元。2025Q2公司实现营收18.84亿元，实现归母净利润0.46亿元，实现扣非归母净利润0.51亿元。2025H1公司已投产机柜总数超7.2万个，全国规划机柜规模超23万个，随着AIGC发展带动训练及推理的算力需求逐步释放，公司有望持续受益，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.29/4.46/5.65亿元，当前股价对应PE为91.0/67.0/52.9倍，对应EV/EBITDA分别为22.4倍、18.0倍、15.5倍，维持“买入”评级。
    机柜规模持续增长，云计算业务持续优化客户结构
    分业务来看，2025H1，公司IDC业务实现营收10.71亿元，同比下降2.08%，主要受客户上架速度以及部分客户退租等影响，2025H1公司新投放机柜1.6万个，机柜投放速度加快，未来IDC业务营收有望逐步提升；公司云计算业务实现营收25.70亿元，同比下降7.67%，主要受公司优化客户结构，以及公有云服务相关经营性资产到期处置影响。分地区收入来看，2025H1，北京地区毛利率达13.67%，同比下降1.72pct，随着客户逐步上架，未来毛利率有望逐步改善，河北及上海地区毛利率分别达31.89%和27.05%，分别同比上升1.58pct和2.58pct。
    加速节点布局，持续推动内蒙古、天津、上海、马来西亚等项目建设交付截至2025年8月，公司算力业务规模已超过4,000P，积极推进多地IDC项目建设，内蒙古地区和林格尔项目和呼和浩特算力基地，计划年内开始土建工作；天津宝坻三期项目在4月份已启动项目建设；上海嘉定项目一期已全部售出并上架，二期项目完成全部预售并于2025年初陆续交付；杭州项目楼宇基础建设接近尾声，计划于三季度启动变电站建设工作；长沙及马来西亚项目持续推进。
    风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等

公司信息更新报告：看好新游周期驱动公司逐步迎来业绩拐点

神州泰岳(300002)
    看好新游周期及AI业务驱动公司成长，维持“买入”评级
    公司2025H1实现营收26.85亿元（同比-12.05%），归母净利润5.09亿元（同比-19.26%），扣非归母净利润4.88亿元（同比-21.02%）。业绩同比下滑或由于核心游戏产品进入成熟期以及投放策略调整，同时新游戏贡献尚处于早期阶段。单Q2看，公司实现营收13.61亿元（同比-12.99%），归母净利润2.71亿元（同比-19.40%），扣非归母净利润2.62亿元（同比-20.95%）。2025H1毛利率同降2.5pct至59.8%，主要系高毛利的游戏业务收入占比下降；净利率同降1.6pct至18.8%。基于新游商业化节奏预期，我们下调2025年并上调2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为11.54/17.24/24.62亿元（前值13.60/15.03/16.62）亿元，当前股价对应PE分别为23.5/15.7/11.0倍，我们看好新游周期开启及AI业务驱动成长，维持“买入”评级。
    内容更新支撑老游收入，新游大推渐近、储备游戏丰富，或开启新一轮成长2025H1游戏业务收入20.28亿元（同比-16%），毛利率为73.5%（同比+0.6pct），净利润6.68亿元（同比-19%），我们认为两款核心游戏分别上线超6/8年情况下仍实现当前业绩足见公司SLG实力。公司持续丰富上线游戏内容，据AppMagic，《Age of Origins》在7月中国出海手游排行榜排名仍在提升，内容更新有望使老游戏收入趋于平稳。两款“SLG+模拟经营”新游《Stellar Sanctuary》《Next Agers》步入商业化测试后期，预计2025H2启动海外大推，已获得国内版号，国内发行逐步推进；在研游戏含《FS-Project》等多款；新品周期开启或启动新一轮成长。
    拥抱AI，积极推进技术产品化落地，软件与信息技术业务或持续向好2025H1AI/ICT运营管理业务营收5.34亿元（同比-1.7%），物联网/通讯业务营收0.55亿元（同比+175.9%），创新服务业务营收0.54亿元（同比+18.5%）。公司已推出“泰岳灯塔”AI大模型应用能力体系，其中语音数字员工avavox融合通用大模型的行业知识与逻辑推理能力，以及公司多年积累的200+行业模板，可应用于医疗随访、电商唤醒等多行业场景，产品采用订阅制收费，边际部署成本低，且设计兼顾海外市场需求。AI产品商业化不断推进，或驱动软件与信息技术业务板块持续向好。
    风险提示：新游戏流水不及预期，AI产品推广不及预期等。

公司信息更新报告：煤价下跌致业绩承压，关注高分红潜力和成长性

中煤能源(601898)
    煤价下跌致业绩承压，关注高分红潜力和成长性。维持“买入”评级
    公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入744.4亿元，同比-19.9%；实现归母净利润77.1亿元，同比-21.3%；实现扣非后归母净利润76.5亿元，同比-20.7%。单Q2来看，公司实现营业收入360.4亿元，环比-6.11%；实现归母净利润37.3亿元，环比-6.31%，实现扣非后归母净利润37.1亿元，环比-5.86%。综合考虑到2025年煤价中枢回落、产业链协同一体化成长释放产能等因素，我们适当调整2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润
    15.3%/+10.8%/+2.7%；EPS为1.23/1.37/1.40元，对应当前股价PE为9.8/8.8/8.6倍。公司主业具备成长性，同时展现高分红潜力，维持“买入”评级。
    煤炭量升价跌致使业绩下滑，非煤业务成本回落对冲价格下行影响
    （1）煤炭业务：2025H1公司煤炭业务整体营业收入605.7亿元，同比-22.1%，营业成本462.2亿元，同比-20.2%，实现毛利143.5亿元，同比-27.7%。2025H1公司煤炭产销量6734/6711万吨，同比+1.3%/+1.4%。自产煤方面，2025H1公司煤炭自产商品煤吨煤售价为470元/吨，同比-19.5%，吨煤成本为263元/吨，同比-10.2%，单位毛利207元/吨，同比-27.7%。（2）非煤业务：公司经营煤化工业务、煤矿装备业务、金融业务和其他业务，其中煤化工为主要业务。2025H1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为66/121.4/99.7/29.5万吨，同比-13.2%/+2.6%/+16.1%/+5%；综合售价分别为6681/1756/1770/1883元/吨，同比-3.9%/-19%/-0.2%/-13.5%。煤化工业务实现营业收入93.6亿元，同比-13.6%，营业成本79.44亿元，同比-7.9%，毛利14.2亿元，同比-36%，原料煤、燃料煤采购价格下降使煤化工产品成本降低，适当对冲价格下滑压力。
    公司具备高分红潜力，加强智能化建设打造“煤电化新”致密产业链（1）公司具有提高分红比例的潜力。公司资产负债率2021年以来持续下降，截止2025年6月30日仅为45%。2025年8月22日，公司发布2025年中期利润分配方案，A股每股派发现金红利0.166元（含税），根据2025年8月26日收盘价股价计算股息率1.38%，叠加高长协及煤化一体化经营下业绩相对稳定，长期投资价值凸显。（2）加强智能化建设打造“煤-电-化-新”致密产业链。煤炭方面，公司加强煤矿智能化建设，累计有18处煤矿通过智能化煤矿验收，共建成智能化采煤工作面83个，智能化掘进工作面93个。里必煤矿、苇子沟煤矿建设按计划推进，核定产能合计640万吨，权益产能合计324万吨。其中里必煤矿建设规模为400万吨/年，预计总投资额为94.9亿元，预计2026年底进入试运转。乌审旗2x660MW煤电一体化项目实现高标准开工。陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目土建工程基本完工；图克10万吨级“液态阳光”示范项目、平朔矿区三期100MW光伏项目加快建设。安太堡2x350MW低热值煤发电项目上半年实现利润近亿元，平朔矿区一期100MW、二期160MW光伏项目和上海能源新能源示范基地二期132MW光伏项目并网发电，发挥协同优势。
    风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；煤炭产量释放不及预期。

公司信息更新报告：内蒙烯烃投产助力业绩大增，关注宁疆烯烃成长性

宝丰能源(600989)
    内蒙烯烃投产助力业绩大增，关注宁疆烯烃成长性，维持“买入”评级
    公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入228.2亿元，同比+35%；实现归母净利润57.2亿元，同比+73%；实现扣非后归母净利润55.8亿元，同比+58.7%。公司Q2实现营业收入120.5亿元，环比+11.9%；实现归母净利润32.8亿元，环比+34.6%，实现扣非后归母净利润29.8亿元，环比+14.8%。公司产能大幅增长，我们适当调整2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润129.9/139.3/141.6亿元（前值为127.4/136.4/139.2亿元），同比+105%/+7.2%/+1.6%；EPS为1.77/1.9/1.93元，对应当前股价PE为9.6/9.0/8.9倍。受益于煤价回落对冲价格下滑影响，叠加产能释放，内蒙、新疆烯烃项目有望贡献产量增量，进一步挖掘成长空间，公司未来业绩高成长可期，维持“买入”评级。
    聚烯烃产销量大增成本下滑致盈利大增，焦炭成本回落对冲价格下滑影响（1）聚烯烃业务：产销量方面，2025H1公司聚乙烯产/销量116.3/115.3万吨，同比+104.5%/+100.5%，聚丙烯产/销量113/111.8万吨，同比+96.6%/+95.4%；2025Q2公司聚乙烯产/销量64.1/63.8万吨，环比+22.6%/+24%，聚丙烯产/销量62.9/62.6万吨，环比+25.4%/+27.4%。价格方面，2025H1聚乙烯/聚丙烯平均售价为6730.7/6423.3元/吨，同比-5.3%/-3.7%；2025Q2聚乙烯/聚丙烯平均售价为6494.9/6346.1元/吨，环比-7.5%/-2.7%。利润方面，2025H1公司气化原料煤平均采购单价为446.87元/吨，同比-20.5%，在聚烯烃售价相对稳定且成本端下滑明显的情况下，叠加量端高增，上半年聚烯烃业务盈利弹性有所体现。（2）焦炭业务：产销量方面，2025H1公司焦炭产/销量为341.8/340.2万吨，同比-2.2%/-4%；2025Q2焦炭产/销量为170.8/170.3万吨，环比-0.1%/+0.2%。价格方面，2025H1焦炭平均价格为1010.4元/吨，同比-30.7%；2025Q2焦炭平均价格为941.6元/吨，环比-12.8%。利润端方面，生产材料炼焦精煤2025H1平均采购单价为762.8元/吨，同比-31.6%，焦炭生产成本回落对冲价格下滑影响。
    宁夏和新疆烯烃项目稳步推进，经营现金流支撑稳定分红回报投资者（1）新项目投产贡献产能：内蒙260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目按计划建成投产并全面达产，H1生产聚烯烃116.35万吨，占公司聚烯烃总产量的48.39%；10万吨/年醋酸乙烯项目实现一次性开车成功并顺利投产，实现EVA装置主要原料自主供应；OCC装置实现一次性开车成功，产出指标合格。（2）积极推进在建项目进展：宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设且进展顺利，计划于2026年底建成投产，宁东二期装置顺利完成检修任务；新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作积极推进，未来公司烯烃产能有望进一步提升。（3）经营现金流支撑稳定分红：2025H1经营活动产生的现金流量净额为79.9亿元，同比+92.74%，能够支撑项目推进建设与稳定分红，截至2025年6月30日，公司每股派发现金红利0.28元（含税），据8月25日收盘价计算股息率1.69%，更好回报投资者。
    风险提示：产品价格下跌；原材料价格上涨；新建项目不及预期等风险。

公司信息更新报告：Q2产销量创历史新高，全球化布局再落一子

赛轮轮胎(601058)
    2025Q2业绩短期承压，看好公司长期成长趋势，维持“买入”评级
    2025H1，公司实现营收175.87亿元，同比+16.05%；实现归母净利润18.31亿元，同比-14.90%。其中，2025Q2单季度，公司实现营收91.75亿元，同比+16.76%，环比+9.08%；实现归母净利润7.92亿元，同比-29.11%，环比-23.70%。考虑关税影响以及公司上半年业绩情况，我们下调2025年盈利预测、维持2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为41.97（-3.05）、52.61、62.39亿元，EPS分别为1.28（-0.09）、1.60、1.90元，当前股价对应2025-2027年PE为11.1、8.9、7.5倍。我们看好中国轮胎在全球市场份额提升的逻辑将持续兑现，公司全球化布局有望带动长期成长，维持“买入”评级。
    2025Q2公司轮胎产销量创历史新高，原材料成本环比下降
    公司2025Q2轮胎产、销量分别为2,072、1,977万条，同比分别+14.09%、+10.07%，环比分别+4.19%、+2.05%；受产品结构变化等因素影响，公司2025Q2销售均价约为446元/条，同比+5.85%，环比+6.77%。2025Q2公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比+0.82%，环比-4.64%。
    墨西哥、印尼基地首胎成功下线，未来拟建埃及基地，全球化布局再落一子公司坚持全球化战略，目前已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨、墨西哥、印尼建有轮胎生产基地，2025年5月，公司印尼与墨西哥生产基地相继实现首胎下线——其中，印尼基地从奠基到首胎下线仅用时9个月，墨西哥基地从奠基到首胎下线刚满1年，建设速度均处于行业前列。2025年8月，公司公告拟投资建设“埃及年产360万条子午线轮胎项目”，并在沈阳投资建设“赛轮新和平年产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎项目”。截至目前，公司在海外的越南、柬埔寨、印尼、墨西哥和埃及共规划年生产975万条全钢子午胎、4,900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎的生产能力，是目前海外布局产能规模最大的中国轮胎企业。未来伴随全球轮胎市场的不断增长以及公司全球化布局进入收获阶段，我们看好公司长期成长空间。
    风险提示：下游需求不足、产能释放不及预期、成本端大幅波动等。

公司信息更新报告：煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤电化项目成长性

甘肃能化(000552)
    煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤电化成长性，维持“买入”评级
    公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入37.2亿元，同比-33.9%；实现归母净利润-1.8亿元，同比-120.3%；实现扣非后归母净利润-2.2亿元，同比-125.5%。2025Q2公司实现营业收入18亿元，环比-5.9%；实现归母净利润-2.3亿元，环比-557%，实现扣非后归母净利润-2.4亿元，环比-1099%。考虑到2025年煤价回落，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润-0.22/3.77/6.69亿元（前值为3.5/7.2/10.5亿元），同比-101.8%/+1850.6%/+77.6%；EPS为-0.00/0.07/0.12元，对应当前股价2026-2027年PE为35.4/19.9倍。考虑到公司煤炭业务仍有增量，煤化工新产能即将释放，新建电厂项目稳步推进，公司未来成长可期。维持“买入”评级。
    煤价下行叠加产销量齐跌拖累业绩，非煤业务平稳发展
    （1）煤炭业务：2025H1公司煤炭产销量867.2/662.9万吨，同比-15.98%/-22.66%；受国内煤价下行影响，2025H1公司吨煤售价为318.3元/吨，同比-36.4%，吨煤成本为257.3元/吨，同比-12.49%，吨煤毛利为61元/吨，同比-70.5%，煤炭业务毛利率为19.2%，同比-22.11pct。（2）非煤业务：2025H1公司发电量19.76亿度，同比+9.5%，电力业务营业收入7.3亿元，同比-1.6%，毛利率18.5%，同比+12.5pct；2025H1公司复合肥产量9.9万吨，同比+62.5%。
    煤电化在建项目有序推进，公司未来成长可期
    （1）煤炭业务：公司目前拥有8对煤炭生产矿井，计划2025年煤炭产量1705万吨，拥有2个在建矿井和1个在建露天矿，其中，景泰白岩子煤矿正在进行竣工验收相关工作；红沙梁露天矿于2025年7月份完成竣工验收，建设规模为300万吨/年，储备产能90万吨/年，划定矿区范围内累计查明煤炭资源量9,323万吨。（2）电力业务：公司目前在建电力项目为兰州新区2x350MW热电联产项目、庆阳2x660MW煤电项目、兰州新区2x1000MW煤电项目。兰州新区2X350MW热电联产项目，设计年发电量33.02亿度，供热量1362.41万吉焦，项目于2023年开工建设，计划2025年底建成投运：庆阳2x660M煤电项目设计年发电量70亿度：兰州新区2x1000MW发电项目设计年发电量90亿度，年耗煤量446万吨，前期工作有序推进。（3）化工业务：刘化化工气化气一期有序推进竣工验收相关工作，预计年底完成项目竣工决算，项目二期正在建设中。
    风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；煤炭产量释放不及预期。

公司信息更新报告：业务毛利率提升显著，持续推进IDC及算力业务

奥飞数据(300738)
    自营IDC机柜超5.7万个，或持续受益于AIGC浪潮，维持“买入”评级公司发布2025年半年度报，2025H1公司实现营收11.48亿元，同比增长8.20%，实现归母净利润0.88亿元，同比增长16.09%，实现扣非归母净利润0.86亿元，同比增长6.77%。2025Q2公司实现营收6.12亿元，同比减少9.97%，实现归母净利润0.36亿元，同比增长43.37%，实现扣非归母净利润0.32亿元，同比增长15.44%。截至2025H1，公司自建自营机柜按标准机柜折算超5.7万个，持续推进廊坊、天津、张家口、广州、成都五大项目，随着AIGC发展带动训练及推理的算力需求逐步释放，公司有望持续受益，我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.08/3.14/4.47亿元，当前股价对应PE为113.8/75.4/52.9倍，对应EV/EBITDA分别为29.2倍、22.2倍、17.5倍，维持“买入”评级。
    IDC业务和互联网综合服务业务毛利率显著提升，盈利能力持续提升
    分业务来看，2025H1，公司IDC服务业务实现营收8.95亿元，同比增长42.22%，业务毛利率达33.49%，同比提升7.09pct，2025H1公司廊坊固安数据中心第五栋、天津武清数据中心二期项目及三期项目部分交付运营，河北怀来数据中心推进土建环节，并储备60MW IDC项目；公司其他互联网综合服务业务实现营收1.94亿元，同比下降47.42%，业务毛利率达23.23%，同比提升4.67pct，公司持续推进算力租赁及相关设备销售业务，为下游客户提供更全面服务，提升市场地位；截至2025H1，奥飞新能源累计实现国内并网发电项目310个，累计并网约283MW，持续推动分布式光伏项目建设，满足绿色化要求。
    获行业头部客户认可，积极拓展算力相关业务
    公司IDC业务采用“批发+零售”销售模式，客户资源丰富、结构稳定，已为百度、快手、金山云等互联网企业提供业务支持，于2020年同阿里云就华南数据中心签署合作备忘录，获得多个头部客户认可。据公司公告，2023年开始搭建算力平台，未来将继续推进算力租赁及相关算力设备销售业务，巩固市场地位。
    风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等

公司简评报告：2025H1扣非归母净利润稳增，新能源新车周期持续发力

长安汽车(000625)
    投资要点
    事件：长安汽车发布2025年半年度报告。2025H1实现营收726.91亿元，同比-5.25%，归母净利润22.91亿元，同比-19.09%，扣非归母净利润14.77亿元，同比+26.36%。
    2025Q2业绩基本符合我们预期，产品结构向上推动毛利率提升。2025Q2归母净利润9.39亿元，同环比-43.93%/-30.62%，扣非归母净利润6.93亿元，同环比-34.40%/-11.49%。营收端来看：2025Q2单季实现营业收入385.31亿元，同环比-2.94%/+12.79%，环比增长主要得益于自主新能源车型（如启源Q07、深蓝S09）销量表现强劲，高价值新能源车销售占比提升带动整车ASP向上；毛利端来看：2025Q2毛利率为15.21%，同环比改善主要受新能源产品规模效应释放与降本增效共同推动；费用端来看：2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.95%/3.12%/4.63%/-2.29%，环比+2.03/+0.12/+0.23/+0.85pct，销售费用率上升主要系新品推广等广告投入增加，财务费用改善受益于汇兑收益及利息收入增长。2025Q2经营性现金流净额同环比-181.77%/-45.87%，经营性现金流净流出大幅增长主要系供应商支付账期缩短。
    2025H2公司新车周期强势，三款全新产品将于Q4上市，全球化战略布局清晰。新品方面：深蓝品牌8月已按期推出S05620km长续航版和2026款L07，月底将扩充S09系列，9月上市升级版S07，四季度还将推出全球首搭3nm车规级座舱芯片和全系标配激光雷达的智能轿跑L06，持续完善产品谱系；启源品牌9月计划推出Q07激光版，四季度将推出支持800V高压平台、搭载激光雷达的A06和一款全新纯电小型SUVQ05，新一轮新能源产品投放有望推动销量持续增长。海外市场方面：2025年H1公司海外销售29.94万辆，下半年公司将继续加速在独联体国家/欧洲/中东非/东南亚/中南美五大海外区域的本地化布局，冲刺2025年海外销量100万辆的目标。
    投资建议：根据公司新车型销量预期及上半年盈利水平调整盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润74.60亿元、90.82亿元、110.58亿元（原预测值为84.48亿元、109.22亿元、135.31亿元），对应EPS为0.75元、0.92元、1.12元（原预测值为0.85元、1.10元、1.36元），按2025年8月27日收盘价计算，对应PE为17X、14X、11X。考虑到新央企重组落地提升产业链协同效率，公司2025H2新能源车型规划密集、全球化战略布局清晰，我们看好公司电动智能转型前景和全球市场增长空间，因此，维持“买入”评级。
    风险提示：资源统筹效果不及预期、全球地缘政治风险、行业政策变动、新车型推出和交付速度不及预期等风险。

AI缝纫机、服装机器人成长前景广阔

杰克股份(603337)
    2025年8月27日公司发布25年半年报，1H25实现营收33.73亿元，同比增长4.27%；实现归母净利润4.77亿元，同比增长14.57%。其中2Q25实现营收15.8亿元，同比下降1.61%，环比下降11.88%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长1.28%，环比下降5.69%。
    经营分析
    受国内市场低景气影响2Q25业绩走弱，但公司内销数据显著好于行业。根据缝制机械协会信息，在各下游主要行业普遍产销、出口等放缓的不利形势下，加之美国关税政策造成的短期重大不确定性影响，上半年我国缝制设备内销同比约下滑30-35%左右。受行业低景气影响，公司1H25国内收入15.81亿元，同比下降10.86%，但数据显著好于行业。考虑公司并不是直接对美出口，关税的影响造成的主要是短期不确定性，需求并没有消失只是被推迟，3Q25内销景气度有望回暖。
    外销上半年高增长，AI缝纫机发布在即，进一步强化出海逻辑。公司1H25实现外销收入17.85亿元，同比增长22.82%，同时由于外销毛利率高于国内5.83pcts，对业绩形成显著拉动。公司自主研发的高端AI缝纫机已成功进入多家大客户放样，计划于2025年下半年正式推向市场。公司AI缝纫机智能化水平显著领先行业，而公司之前在海外很多大客户中的份额还有较大提升，后续有望借助该产品加速大客户突破，进一步强化出海逻辑。
    持续看好公司服装机器人业务布局。根据公司公告信息，随着AI人工智能及人形机器人技术的快速演进，公司持续推动AI人工智能、人形机器人与服装机械工艺、服装智能制造的深度融合，并已取得阶段性突破，“杰克1号”人形机器人、无人模板机等“机器人+AI人工智能+缝制机械”多技术融合的智能高端产品初具雏形。我们认为在服装厂垂类场景中，公司在企业规模、研发投入、数据积累等方面均有明显优势，公司在该领域推出机器人以实现服装制造全链路自动化落地能够有效解决行业痛点，提升自己产品附加值的同时也助力客户实现降本增效，持续看好公司机器人业务布局。
    盈利预测、估值与评级
    预计公司25至27年实现归母净利润9.64/11.39/13.43亿元，对应当前PE24X/21X/18X，考虑公司出海前景，同时积极布局机器人领域，维持“买入”评级。
    风险提示
    海外开拓不及预期，机器人业务进展不及预期，股东减持风险。

2025年半年报点评：2025Q2业绩符合预期，电驱齿轮龙头强者恒强

双环传动(002472)
    投资要点
    事件：公司发布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入42.29亿元，同比下降2.16%；实现归母净利润5.77亿元，同比增长22.02%。其中，2025Q2单季度公司实现营业收入21.64亿元，环比增长4.82%；实现归母净利润3.01亿元，环比增长9.11%。公司2025Q2业绩符合我们的预期。
    2025Q2业绩符合预期，毛利率环比实现提升。营收端，公司2025Q2单季度实现营业收入21.64亿元，环比增长4.82%。从主要下游2025Q2表现来看：1、国内狭义新能源乘用车批发359.89万辆，环比增长25.01%；其中A0级及以上纯电动批发178.31万辆，环比增长32.59%，插电混动批发134.63万辆，环比增长16.13%。2、国内重卡批发26.84万辆，环比小幅增长1.28%。毛利率方面，公司2025Q2单季度毛利率为27.29%，环比提升0.47个百分点。期间费用方面，公司2025Q2单季度期间费用率为11.04%，环比提升0.40个百分点；其中，2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.17%/3.87%/5.87%/0.12%，环比分别+0.17/+0.11/+0.43/-0.32个百分点。归母净利润方面，公司2025Q2单季度实现归母净利润3.01亿元，环比增长9.11%；对应归母净利率13.91%，环比提升0.55个百分点。
    电驱齿轮龙头强者恒强，机器人减速器+民生齿轮打开长期成长空间。随着乘用车电动化率的持续提升，汽车齿轮市场格局重塑，齿轮外包趋势愈发明确。双环作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上均有着明显的竞争优势，后续将持续受益于行业电动化率的提升。减速器方面，减速器是工业机器人的核心部件，价值量占比大，双环深耕工业机器人精密减速器多年，已逐步实现6-1000KG工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，后续减速业务收入将持续增长。民生齿轮方面，公司成立环驱科技布局民生齿轮，并收购三多乐，助力民生齿轮业务发展，三多乐主要产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器、汽车零配件和机能组装品，并覆盖下游广泛优质客户。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润为12.69亿元、15.57亿元、18.74亿元的预测，对应的EPS分别为1.49元、1.83元、2.21元，2025-2027年市盈率分别为24.43倍、19.91倍、16.55倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响；新业务开拓不及预期；并购整合不及预期。

Q2抢装带动盈利改善，9月价格有望修复

福莱特(601865)
    业绩简评
    8月27日公司披露2025年中报，上半年实现营收77.4亿元，同比-28%；实现归母净利润2.61亿元，同比-83%。其中Q2实现营收36.6亿元，同比-26%、环比-10%，实现归母净利润1.56亿元，同比-79%、环比+46%。
    经营分析
    抢装带动Q2均价回升，盈利能力改善。上半年公司光伏玻璃实现营收69.45亿元、同降28%，测算光伏玻璃出货同比略降，主要因24H2行业供需失衡背景下公司进行了产线冷修，在产产能同比下降。3月起终端抢装带动光伏玻璃需求增长、价格回升，光伏玻璃盈利改善，25Q2公司销售毛利率环比提升4.93PCT至16.65%，测算公司单平净利显著提升。
    7月价格创新低行业冷修加速，库存持续下降9月价格有望修复。上半年抢装潮期间行业新增产能密集释放，5月起光伏玻璃价格快速下跌，7月2.0mm光伏玻璃价格跌至10.5元/平，创历史新低，测算行业进入全面亏损状态。盈利承压背景下行业冷修加速，据卓创资讯，2025年至今行业冷修合计产线1.5万吨/日，其中7月冷修7750吨/日，公司冷修三座窑炉（合计产能3000吨/日），在产产能下降至16400吨/日。8月组件排产相对平稳，光伏玻璃供给快速下降带动库存下降，截至8月21日行业库存下降至24.02天，较7月高点下降33%，据SMM，9月光伏玻璃新单价格呈上涨趋势，有望带动行业盈利改善。
    经营活动现金流持续增长，减值计提拖累业绩。上半年公司凭借优秀的经营管理能力，保持了正向经营活动现金流入，Q2经营活动产生的现金净流量12.3亿元，同比+8%、环比+639%。上半年公司计提资产减值准备2.54亿元，其中固定资产减值1.41亿元，预计主要为冷修产线影响；存货跌价损失1.13亿元。
    盈利预测、估值与评级
    根据市场价格及公司冷修情况，调整公司2025-2027年归母净利润预测至5.0、17.7、26.4亿元，当前A/H股价分别对应2025-2027年78/44、22/12、15/8倍PE，光伏玻璃环节供给持续收缩盈利有望改善，公司成本优势显著、头部地位稳固，维持“买入”评级。
    风险提示
    需求增长不及预期；行业竞争加剧；成本大幅波动。

业务稳步增长，三大产品线与AI融合进一步深化

彩讯股份(300634)
    事件：公司发布2025年半年报，2025H1实现营收9.20亿元，同比增长17.72%，归母净利润1.35亿元，同比增长14.74%，扣非归母净利润1.07亿元，同比下滑12.84%。
    我们的点评如下：
    三大产品线均保持增长，与AI融合进一步深化
    1）协同办公产品线：2025H1收入2.50亿元，同比增长2.01%。协同办公产品线以数字员工为核心，依托自主研发的Rich AIBox平台，形成了涵盖信创邮箱、AI智能邮箱、AI办公助手、企业级AI知识库以及统一办公平台在内的智慧办公套件。信创邮件系统Rich Mail拥有国产自主知识产权，可对微软Exchange和原IBMDomino邮件系统全面替代，入选了工信部数字技术融合创新应用典型解决方案、金融信创生态实验室第一批解决方案，是中国500强首选国产邮箱。全面接入华为鸿蒙生态，为鸿蒙系统打造移动端及PC端邮箱应用Rich M@il APP，并上架鸿蒙应用市场，成为较早一批上架的应用之一。2025H1公司Rich Mail信创邮箱及协同办公业务稳步发展，协助客户推动智能化升级，逐步提升AI渗透率。25H1中国银行开启第四期信创邮箱建设，启动AI升级规划。新签南方航空、中国人寿AI邮箱项目，提供智能检索、智能撰写、智能翻译等AI邮箱服务。2）智慧渠道产品线：2025H1收入3.53亿元，同比增长14.80%。智慧渠道产品线聚焦企业数据化运营与管理，构建覆盖全生命周期的智能服务体系，实现精准运营与效能提升。核心产品包括极速营销平台、数字人智能体平台、5G消息CSP平台、智能外呼与私域流量平台等，服务于电信、交通、金融等行业，覆盖超10亿用户。依托Rich AIBox平台，公司快速构建AI营销助手、智能客服等应用，利用大模型生成营销素材、优化交互流程，实现降本增效。数字人平台提供从生产到运营的全链条服务，支持智能营销、虚拟主播、智能助理等多场景。2025H1，公司在存量业务稳健的基础上拓展“AI技术+应用场景”，在线上渠道、5G消息、新通话和具身智能上均有突破。续签中国移动手机营业厅、咪咕音乐等重点项目，5G消息CSP平台升级为智能入口，签约多家金融政企客户；5G新通话推出AI语音智能体方案；具身智能方面支持运营商机器人APP研发。3）智算服务与数据智能产品线：2025H1收入2.84亿元，同比增长50.05%。智算服务与数据智能产品线以“云+算力+数据”三位一体架构为核心，覆盖云全生命周期管理、智算中心建设与管理、数据治理及大模型训练推理等服务。云业务依托移动云生态，持续重点支撑客户研发C端云产品AI功能：搭载个人知识库、打造Deep Seek+AI应用、升级云盘搜索能力；智算服务基于自研Rich AICloud，提供从云原生计算网络、超大规模集群管理到大模型训练推理的一体化解决方案，为智能驾驶企业及科研院所提供算力服务；数据智能业务推出数据治理、分析、管理等工具与平台，服务于精准营销、基站数据分析与诊断，并在南方电网多个业务部门落地百余智能场景。
    AI升级需求从智算基础设施建设，到AI应用落地及行业解决方案服务均明显提升AI及算力相关收入2025H1实现1.77亿元，重点协助中国移动、南方电网、中国联通、南方航空、中国铁塔等大型企业客户探索AI平台开发、AI技术及产品应用等智能化升级。公司持续投入AI产品及应用研发，核心AI应用开发平台产品RichAIBox升级2.0版本，实现技术和场景的同步映射，灵活匹配各种规模用户的AI落地需求。公司2025年上半年继续投入研发，研发投入较上年同期增长6.87%。
    盈利预测与投资建议：公司深耕数字经济领域，积极拥抱AIGC技术，研发能力强，伴随信创产业以及国资云发展趋势，未来订单量有望快速增长。考虑到公司新业务发展存在不确定性等因素，预计25-27年归母净利润为2.7/3.4/4.1亿元（原值为2.9/3.5/4.4亿元），对应PE为49/40/33X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、人工智能发展不及预期、信创发展不及预期、国资云发展不及预期、劳动力成本上升及人才流失风险等

针锋探微显华光，高端突破领成长

矽电股份(301629)
    二十余年技术积累，成长为中国大陆规模最大的探针台设备制造商。
    公司成立于2003年，是国内最早从事探针测试技术研发和探针台量产的国家级高新技术企业，产品广泛应用于光电芯片、集成电路、分立器件等领域，与三安光电、兆驰股份有多年的合作历史，并逐步进入士兰微、比亚迪半导体、燕东微、华天科技等集成电路产线。公司是大陆首家实现产业化应用的12英寸晶圆探针台设备厂商，12英寸晶圆探针台的销量逐年增长，DEMO设备已发往长江存储等重点客户进行试产验证。
    业绩层面：2024年公司实现营收5.08亿元，归母净利润0.92亿元，2019-2024年期间营业收入的CAGR为40.3%。其中，晶粒探针台、晶圆探针台收入分别为2.81、1.84亿元，2024年受LED行业景气度的影响，晶粒探针台收入下滑20%，公司业绩小幅承压。
    填补国产高端半导体探针台产业化空白，华为哈勃入股加持。
    探针台是半导体三大核心测试设备之一，主要用于半导体制造晶圆检测CP环节，承担着检测芯片性能与缺陷、保证芯片测试准确性等重要任务。2025年中国大陆半导体用探针台市场规模有望达到4.59亿美元，主要被日本及中国台湾企业垄断，日本东京电子、东京精密占据了国内高端设备主要市场份额，国产替代空间广阔。公司成功量产了新一代全自动高精密12英寸探针台产品PT-930，探针定位精度达到±1.3μm（日系厂商为±0.8μm），成功超越惠特科技和旺矽科技两家台系厂商，并在主要功能和定位精度等方面可与两家龙头企业同台竞技。公司进一步开发综合定位精度在±0.8μm及以下的新一代12英寸数字IC测试探针台，目前已送往客户端验证。
    凭借扎实的探针台技术及经验，公司与客户形成了多年稳定的合作关系，公司产品在部分行业头部客户的同类采购中占据50%以上的份额。2021年公司开始与深星旭合作，占其同类采购的80%左右。重要客户三安光电、兆驰股份关联方战略入股公司，进一步夯实业务合作基础；2021年华为哈勃入股公司，占公司IPO前股份的4%，成为前十大股东，彰显了行业领军企业对公司前景的认可。
    募投项目大幅扩充高价值12英寸探针台产能，完善测试产品矩阵。
    公司IPO募投项目拟投资2.61亿元建设探针台研发及产业基地，计划扩充600台晶粒探针台+600台晶圆探针台产能，其中包括250台12英寸晶圆探针台，单价预计为80万元/台。项目完全达产后，12英寸半导体晶圆探针台的年销售额将达到2亿元，项目合计年产值约4.4亿元。此外，公司拟投资8006万元建设分选机技术研发项目，推进分选机产业化进程。形成以12/8英寸探针台为核心，横向拓展分选机、曝光机、AOI检测设备等丰富的新产品体系。
    投资建议：
    公司作为中国大陆探针台的领军者，率先实现了国产12英寸晶圆探针台的产业化应用，并进入长江存储等多家重点客户进行验证，突破了高端设备的海外垄断。我们看好自主可控趋势下，公司高端产品在客户端的放量，预计公司2025-2027年实现营业收入分别为5.68、7.01、8.66亿元，同比增长11.9%、23.2%、23.7%；归母净利润分别为1.03、1.35、1.79亿元，同比增长11.7%、31.2%、33.2%，对应当前（2025年8月24日）收盘价的PE分别为72/55/41倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：
    光电行业景气度下行风险、新产品验证导入不及预期、市场竞争的风险。

2025年半年报点评：2Q25归母净利润增长33%；粉末原材料产业化项目稳步推进

铂力特(688333)
    事件：8月27日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收6.7亿元，YOY+17.2%；归母净利润0.8亿元，YOY+10.0%；扣非净利润0.4亿元，YOY+22.1%。业绩表现符合预期。公司生产经营规模扩大，持续开拓新市场和应用领域，3D打印定制化产品和原材料营收均实现增长。我们综合点评如下：
    2Q25业绩同比高速增长；1H25毛利率受产品结构影响下滑。1）单季度：
    公司2Q25实现营收4.4亿元，YOY+23.1%；归母净利润0.9亿元，YOY+33.4%；扣非净利润0.7亿元，YOY+41.5%。2）利润率：公司1H25毛利率同比下滑1.4ppt至42.2%；净利率同比下滑0.8ppt至11.4%。其中，2Q25毛利率同比下滑0.8ppt至44.9%；净利率同比提升1.6ppt至20.7%。
    3D打印产品高速增长；粉末原材料产业化项目稳步推进。1H25，分产品看，公司：1）3D打印定制化产品及技术服务：实现营收4.2亿元，YOY+30.5%，占总营收63%。毛利率同比减少3.0ppt至41.5%。2）3D打印设备、配件及技术服务：实现营收1.9亿元，YOY-6.3%，占总营收28%。毛利率同比减少1.8ppt至42.5%。3）3D打印原材料：实现营收0.6亿元，YOY+25.3%，占总营收9%。毛利率同比增加11.7ppt至45.9%。产能方面，公司投资的增材制造专用粉末材料产线建设项目拟建设高品质增材制造原材料钛合金、高温合金粉末产线，预计本次投资后产能增至3000吨/年，以满足增材制造产业快速增长的市场需求，建成铂力特金属增材制造粉末原材料产业化基地。
    持续加大研究开发；预付设备款增加。1H25，公司期间费用率同比减少2.6ppt至34.3%：1）销售费用率同比增加0.4ppt至7.1%；2）管理费用率同比减少3.3ppt至7.9%；3）财务费用率为0.4%，去年同期为-0.1%；4）研发费用率同比减少0.2ppt至18.8%，研发投入1.3亿元，YOY+16.1%。截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据12.4亿元，较年初增加13.2%；2）预付款项1.2亿元，较年初增加163.6%，主要系预付设备备件款增加所致；3）存货12.1亿元，较年初增加46.3%；4）合同负债0.8亿元，较年初增加22.3%。1H25，公司经营活动净现金流为-3.0亿元，去年同期为-2.7亿元。
    投资建议：公司已发展成为国内外具备产业化规模的金属增材制造创新研发、大规模生产企业，业务覆盖金属增材制造全产业链，与近3300家单位建立合作关系，参与支持国家多个重点型号建设。公司未来发展将聚焦于突破“卡脖子”技术、培育专业化市场，向人形机器人、新能源等未来产业赋能。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是2.02亿元、3.39亿元、4.28亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是107x/64x/51x。我们考虑到公司在3D打印行业的领先地位，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。

多元业务协同发力，业绩高速增长

华勤技术(603296)
    主要观点：
    事件
    2025年8月2日，华勤技术公告2025年半年度报告，公司上半年实现营业收入839.39亿元，同比增长113.06%，归母净利润18.89亿元，同比增长46.30%，扣非归母净利润15.09亿元，同比增长47.95%。对应2Q25单季度营业收入489.42亿元，同比增长111.24%，环比增长39.84%，单季度归母净利润10.47亿元，同比增长52.70%，环比增长24.35%，单季度扣非归母净利润7.49亿元，同比增长52.70%，环比下降1.59%。
    多元业务协同发力，业绩高速增长
    2025年上半年，华勤技术以3+N+3多元化产品布局协同发力、多点突破，构建起的稳健产品线矩阵，各个业务条线均实现高速增长。具体来看：
    智能终端业务，上半年收入268.02亿元，同比增长116.44%。智能穿戴产品的发货量高速增长，占据行业领先地位。公司穿戴产品研发团队具备丰富的运动健康功能设计开发与算法调试经验，拥有构建跨平台穿戴软硬件开发能力。随着AI功能、空间计算功能的发展，智能穿戴产品的跨设备协同将带来更好的用户体验，出货量将有望保持持续增长。作为行业头部厂商，公司拥有的优质客户资源及技术领先优势将助力获取更多的市场份额。
    高性能计算业务，上半年实现收入506.29亿元，同比增长128.22%。在个人电脑领域，公司已与国内外知名品牌客户建立了良好的合作关系，客户队列持续丰富，市场份额不断扩大，公司已实现全栈式个人电脑产品组合，包括笔记本电脑、一体机、台式机及电脑周边配件等。随着AI PC软硬件生态不断成熟，AI PC渗透率会逐年提高，公司凭借硬件和软件的综合能力带来的产品和服务竞争力上会不断提升价值，从而带来业绩的持续增长。
    在平板电脑领域，公司在客户、工艺、供应链方面都能与智能手机业务形成协同优势，目前已进入国际一线品牌供应链，是平板电脑ODM领域的全球头部企业。
    在数据产品业务领域，公司数据产品业务能够提供通用服务器、存储服务器、AI服务器、交换机的全栈式产品组合，已与多个国内知名的云厂商建立了密切的合作关系并成为核心供应商。
    AIoT业务，上半年实现收入33.15亿元，同比增长79.89%。公司设计生产了智能家居、XR、游戏产品等新兴智能硬件产品，公司实现了XR产品的全球主流客户主流项目的研发及量产交付。公司在智能家居领域形成音频产品、家居控制产品、IP Camera等多品类产品的量产交付并形成可持续增长的营收贡献。
    汽车电子业务，上半年实现收入10.40亿元，同比增长62.49%。产品方面，公司在智能座舱、显示屏、智驾三大业务模块均已实现突破，并实现了首个座舱产品全栈研发成功交付。客户方面，在传统品牌主机厂之外完成新势力车企客户的突破。商务模式方面，形成了软硬件研发设计的JDM模式以及纯制造代工的CM模式，得到了客户的认可和肯定，并逐步形成规模效应。
    投资建议
    我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为39.3、46.5、54.0亿元（前次报告预测为37.8、44.1、51.7亿元），对应的EPS分别为3.87、4.57、5.32元，对应2025年8月27日收盘价，PE为24.8、21.0、18.0倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    市场需求不及预期；客户拓展不及预期；行业过度竞争；AI服务器进展不及预期；关税影响超预期。

2025H1点评：锂盐盈利性拐点已现，铜矿及小金属迸发高成长

中矿资源(002738)
    业绩概要：公司2025H1实现营业收入32.67亿元（+34.89%），实现归母净利润8913万元（-81.16%），扣非后归母净利润为750.34万元（-98.31%），对应基本EPS为0.12元。单季度来看，公司Q2实现营收17.30亿元（同比+33.61%，环比+12.62%），归母净利润-4565万元（同比-121.05%，环比-133.87%），单季度基本EPS为-0.06元。
    铜冶炼业务带动营收增长：2025H1公司整体营收同比上升主要系铯铷盐业务收入增长以及新增了铜冶炼销售业务。分业务来看，公司的锂电新能源原料开发与利用业务、稀有轻金属（铯、铷）资源的开发与利用业务分别实现营收13.07/7.08亿元（同比-17.84%/+50.43%）。锂电原料业务营收同比下降主要系受到锂价下行拖累，2025H1碳酸锂现货均价约为70,385元/吨（-32.15%），主要由行业供给端投放较多所致。在反内卷政策的支持下，碳酸锂价格自7月开启大幅反弹，碳酸锂现货价格截至8月21日已涨至85,180万元/吨，锂价触底反弹有望改善公司营收并增厚利润。锂盐销量方面，公司自供原料实现锂盐销量17,869吨（同比+6.37%），公司充分发挥自有矿产能优势直接销售自产锂辉石精矿，上半年共对外直接销售自产锂辉石精矿34,834吨。此外，公司充分发挥资源优势，调整原料供给结构，持续提高锂辉石/透锂长石精矿配比。稀有轻金属（铯铷盐）板块营收实现同比大幅增长，进一步夯实行业龙头地位，其中铯铷盐精细化工业务实现营收4.07亿元（+24.93%），甲酸铯租售业务实现营收3.01亿元（+107.63%），推测甲酸铯业务规模快速增长主要得益于石油完井液需求旺盛。公司通过多年"资源+技术+市场"三位一体布局，已成为具有绝对资源优势的铯铷一体化龙头企业，未来将继续发挥产业链"链长"作用，引领行业技术革新与价值链升级。
    盈利性拐点已现：2025H1公司毛利率/净利率分别为17.96%/2.57%（同比-23.66pcts/-16.97pcts），推测毛利率下滑较多主要受锂价下行拖累以及铜冶炼业务初期资本开支较高影响，净利率降幅相对较小主要由于财务费用率同比减少5.72pcts，原因为2024H1津巴布韦津元汇率变动引致汇兑损失增加使得财务费用率基数较高。分行业来看，锂电新能源原料开发与利用业务毛利率同比大幅下降24.66pcts至10.89%，主要受锂价大幅下行影响；稀有轻金属（铯、铷）资源开发与利用业务毛利率同比微降0.13pcts至72.24%。单季度来看，Q2公司毛利率/净利率分别为14.12%/-2.91%（环比-8.16%/-11.64%），毛利率环比下降主要受Q2锂价环比大幅下行影响，净利率环比下降较多主要系计提存货跌价准备带来的资产减值损失较多。由于碳酸锂价格自7月起大幅回升，预计Q3公司业务毛利率将得到提振，毛利率拐点已现。
    矿端资源整合持续推进：锂矿项目方面，报告期内江西中矿锂业对年产2.5万吨锂盐生产线进行综合技术升级改造，投资建设年产3万吨高纯锂盐技改项目，预计停产检修及技改时间为6个月。项目建成投产后，公司将合计拥有418万吨/年选矿产能和7.1万吨/年电池级锂盐产能；海外布局方面，公司计划于2025年完成加拿大Tanco100万吨/年选厂建设完成并供应锂辉石精矿粉，计划于2026年完成非洲3万吨/年采、选、冶一体化布局。铜矿项目方面，公司于2024年7月收购赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权，采选工程项目设计规模为原矿350万吨/年，已于2025年3月1日开工，冶炼项目设计产能为阴极铜6万吨/年。截至报告日，Kitumba铜矿采选冶一体化项目已完成初步设计工作，采矿、选矿厂工程已于2025年3月、7月开工建设。稀有战略金属方面，公司于2024年8月收购纳米比亚Tsumeb项目98%股权，启动了投资建设20万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能为锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年。截至报告日，火法冶炼工艺的第一条回转窑安装建设工作顺利进行。
    投资建议：公司作为头部的锂盐及铯铷盐生产商，通过收购和开采自有矿来提高资源自给率，实现产品单位降本，凭借一体化布局和降本控费能力穿越了锂行业下行周期，同时铜矿、稀有战略金属回收等布局有望在中期贡献新的利润增长点，带来更高的业绩弹性。我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为65.5/83.8/112.5亿元，同比增长22.1%/28.0%/34.3%，实现归母净利润分别为4.9/9.4/15.8亿元，同比-35.8%/+93.4%/+68.4%，对应PE60X/31X/19X。给予“买入”评级。
    风险提示：产品价格大幅波动、项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

2025年中报点评：零售气量增长，积极推进顺价

新奥股份(600803)
    投资要点：
    事件：近日公司披露2025年中报。2025H1公司实现营业收入659.91亿元，同比下降1.47%；归母净利润24.08亿元，同比下降4.82%。
    点评：
    公司业绩受暖冬等因素影响。受2025Q1天气偏暖抑制取暖用气等因素影响，2025H1全国天然气表观消费量同比下降，同期公司营收及归母净利润小幅下滑。2025H1公司实现营业收入659.91亿元，同比下降1.47%归母净利润24.08亿元，同比下降4.82%。2025H1公司财务费用为3.52亿元，同比下降29.87%，财务费用管控能力较强。
    零售气量增长，积极推进顺价。截至6月底，公司在全国拥有263个城市燃气项目，地域覆盖包括安徽、福建、广东、广西、河北、河南、湖南、江苏、江西、辽宁、山东、浙江、上海、天津等20个省市及自治区2025H1，公司天然气零售气量达129.5亿方，同比增长1.9%，其中，工商业用户气量达97.9亿方，同比增长2.4%；民生用户的零售气量达30.4亿方，同比增长1.3%。同时，公司积极推进顺价，上半年4个企业完成顺价，累计顺价比例达到64%。
    依托保税罐拓展基础设施运营业务。舟山接收站TK-04储罐于3月31日通过杭州海关的验收，成为舟山市首家LNG保税罐，5月已完成保税首船接卸和转内贸，后期依托保税罐可开展保税加注、转口贸易等业务，有助于公司进一步拓展基础设施运营业务。8月，舟山LNG接收站三期项目新增的4座储罐及配套设施正式建成并投运，投用后实际处理能力累计超过1000万吨/年，配套海底管道输配能力达80亿方/年。2025H1舟山接收站接卸量113.7万吨，同比增长11.7%。
    加快落地光伏、储能等泛能业务。2025H1，针对专精特新企业为主的小微园区的低碳电力需求，公司新增光伏并网324.46MW（累计运营988.98MW），新增储能并网45.75MWh（累计运营140.75MWh）；聚焦高耗能规模园区的低成本、清洁用能需求，通过以“网”获客及优化产能设施与低价热源替代，落地4个项目；响应工厂和建筑客户能效升级需求，创新“设备改造+智能控制”方案，加快印染、食品、医药、酒店商综等多场景拓展。
    投资建议：预计公司2025-2027年EPS分别为1.48元、1.62元、1.79元，对应PE分别为13倍、12倍、11倍，维持对公司“买入”评级。
    风险提示：气源获取风险；原材料价格波动风险；汇率波动的风险；安全经营的风险等。

海外业务维持高增，“AI+IVD”带来新赋能

亚辉龙(688575)
    主要观点：
    事件：
    2025年8月25日，公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入8.08亿元（同比-15.79%），归母净利润0.26亿元（同比-84.82%），扣非净利润0.50亿元（同比-68.98%）。单二季度，公司实现营业收入3.91亿元（同比-26.12%），归母净利润0.16亿元（同比-84.93%），扣非净利润0.13亿元（同比-87.39%）。
    点评：
    国内业务短期承压，海外业务维持高增
    2025年上半年公司营业收入同比下滑，主要系国内市场受医保控费相关政策影响，短期市场需求下滑及市场竞争进一步加剧所致。分业务看，自产主营业务收入6.71亿元，同比下降14.98%。分地区看：（1）国内自产主营业务收入5.42亿元，同比下降21.08%；（2）海外自产主营业务收入1.29亿元，同比增长26.00%，海外业务成为增长亮点。公司代理业务收入1.18亿元，同比下降22.42%。另外，公司自产化学发光业务实现营业收入6.03亿元，同比下降15.87%。公司主营业务毛利率为61.58%（同比-0.36pct），化学发光试剂业务毛利率80.15%（同比-0.85pct）。
    仪器装机稳步推进，流水线业务增长亮眼
    2025年上半年，公司自产化学发光仪器新增装机1,090台，其中国内新增装机546台（600速仪器占比为46.70%），海外新增装机544台。流水线业务增长亮眼，上半年新增装机57条，同比增长54.05%，其中公司自研自产的iTLAMax流水线新增签约11条。截至2025年6月30日，公司自产化学发光仪器累计装机超11,830台，流水线累计装机227条。公司终端客户覆盖持续深化，主要自有产品覆盖境内终端医疗机构客户超过6,210家，其中三级医院超1,700家，三甲医院超1,260家，全国三甲医院覆盖率超70%。
    “AI+IVD”战略持续落地，赋能特色产品管线
    公司持续推进“AI+IVD”战略，结合临床需求进行产品转化与升级。（1）糖尿病领域：公司联合江苏省人民医院等机构，正式发布胰岛功能标化指数（PIFI）数智平台。该平台基于大规模临床数据和机器学习算法，对胰岛功能进行多维度、标尺化的量化评估，解决临床诊断痛点。（2）自免领域：公司研发的基于Transformer架构的间接免疫荧光ANA智能判读系统，将识别准确率提升至91.3%，假阴性率控制在0.3%以下，有效解决人工判读效率低、依赖医生经验等问题，已在国内30余家三甲医院部署，累计处理样本超200万例。（3）智慧实验室：自研iTLA Max流水线融合AI技术，通过多模态视觉识别与深度学习算法，可精准识别血清质量，大幅降低报告错误率。同时，公司积极探索与Deepseek等大语言模型的结合，打造智能化的实验室AI智能体，提升实验室自动化与智能化水平。
    投资建议：维持“买入”评级
    我们预计公司2025-2027年营业收入有望实现18.51/21.67/25.42亿元（前值23.15/26.84/30.91亿元），同比增长-8.0%/17.1%/17.3%；归母净利润实现1.14/3.00/4.15亿元（前值3.85/4.90/5.95亿元），同比增长-62.1%/163.0%/38.2%；对应EPS为0.20/0.53/0.73元，对应PE倍数77/29/21x。维持“买入”评级。
    风险提示
    集采政策/医保控费/医疗反腐持续风险、国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险。

2025年半年报点评：Q2盈利持续高增，降本增效成果显著

方大特钢(600507)
    事件：公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营收86.94亿元，同比减少21.71%；归母净利润4.05亿元，同比增加148.75%；扣非归母净利3.54亿元，同比增加58.97%。2025Q2，公司实现营收43.49亿元，环比增加0.07%，同比减少26.66%；归母净利润1.55亿元，环比减少38.18%，同比增加122.87%；扣非归母净利1.45亿元，环比减少30.50%，同比增加122.35%。
    点评：检修影响Q2产销量，吨钢毛利维持相对高位
    ①量：检修影响Q2产销量。2025Q2，公司钢材销量102.09万吨，同比-10.63%，环比-0.75%，主要系5月中下旬进行年度例行检修影响。
    ②价&利：吨钢毛利维持相对高位。2025Q2，南昌螺纹、青岛PBF、日照准一焦价格环比分别-5.08%、-5.30%、-13.87%，钢材价格走弱，同期上游主要原燃料价格也显著回落，钢材行业利润小幅修复。25Q2公司吨钢毛利348元/吨，环比减少39元/吨，同比增加38元/吨，维持在近三年相对高位。
    核心看点：持续降本增效，深化弹扁产业链布局
    ①推进精细化管理，持续保持成本竞争力。公司拥有全流程生产工序，装备与产品结构高效匹配，围绕吨材成本最低、效益最大原则，各工序发挥自身的主观能动性，做好工序衔接、界面优化、整体联动，提高企业运行质量和效益。公司以性价比为主线，在保障高炉、炼钢生产稳定顺行的前提下，通过配料结构优化，经济用煤、矿、废钢和生铁，降低采购和生产成本。公司以日成本动态为抓手，推进全面对标学习，构建全员全过程成本管控体系，深挖各环节潜力。
    ②深化弹扁产业链布局。公司通过持续耕耘，多年来在汽车弹簧用钢细分市场保持较高的占有率，具有稳定的合作关系和较强的议价能力，是公司的高效益产品之一；利用弹簧扁钢原材料制造商及先期研发优势，公司将产品线进一步延伸至汽车板簧，目前已覆盖轻微簧、中重簧、客车簧等全系列产品，主要配套商用车市场，少量配套乘用车。
    ③商用车市场回暖。2025年上半年中国商用车累计产量209.9万辆、销量212.2万辆，同比分别增长4.7%和2.6%，其中，6月商用车产销分别完成35.4万辆和36.9万辆，环比分别增长5.3%和10.3%，同比分别增长7.1%和9.5%。在主要品种中，重卡25H1累计销售53.56万辆，累计同比增长6%，对汽车板簧及弹簧扁钢需求形成一定支撑。
    投资建议：伴随降本增效的继续推进，商用车市场回暖，公司业绩或将持续修复，我们预计2025-27年公司归母净利润依次为7.91/9.16/9.84亿元，对应8月28日收盘价的PE为16x、14x和13x，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，钢价大幅下跌，原材料价格大幅波动。

25H1业绩高增长，代工业务利润率进一步提升

开润股份(300577)
    主要观点：
    事件：公司发布2025年中报
    公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入24.27亿元，同比增长32.53%；实现归母净利润1.87亿元，同比下降24.77%；扣非归母净利润1.81亿元，同比增长13.98%。单季度来看，2025年第二季度实现营业收入11.94亿元，同比增长29.54%；实现归母净利润1.01亿元，同比下降42.78%；扣非归母净利润0.97亿元，同比增长21.12%。公司归母净利润同比下降主要系去年同期取得上海嘉乐控制权时，按照公允价值计量产生的一次性投资收益增加了去年同期基数所致，剔除影响后公司扣非归母净利润稳健增长。
    服装代工业务持续高增长，小米赋能推动品牌经营业务增长2025H1，代工制造业务方面，公司实现收入20.98亿元，同比增长37.22%；其中，箱包制造业务实现收入14.19亿元，同比增长13.03%，保持稳健增长；服装制造业务实现收入6.79亿元，同比增长148.25%，公司打造面料加成衣第二增长曲线的战略持续有效实施。代工制造业务毛利率为24.67%，同比提升0.96pct，主要系公司产品结构不断优化、生产效率持续提升，尤其随着管理的不断强化和整合，服装业务毛利率得以显著提升。品牌经营业务方面，公司实现收入3.06亿元，同比增长8.87%，在小米不断提升的品牌势能下，公司通过众筹等多种方式持续推出了米家斜挎包、米家前开盖旅行箱等多款新品，加强与小米宣传矩阵合作，有效提升了箱包品类关注度和影响力。品牌经营业务毛利率为24.14%，同比下滑1.10pct，主要系产品结构及渠道结构变化影响，随着新产品陆续上市及销售渠道的持续优化，品牌经营毛利率有望逐步提升。
    毛利率进一步提升，上海嘉乐并表影响各项费用率
    2025H1公司毛利率为24.66%，同比+0.72pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.83%/5.76%/2.19%/1.84%，同比-1.59/-0.15/+0.06/+1.13pct；扣非归母净利率为7.44%，同比-1.21pct。2025年第二季度公司毛利率为24.61%，同比+0.90pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.72%/5.02%/2.28%/1.23%，同比-2.22/-1.48/+0.07/+0.55pct；扣非归母净利率为8.15%，同比-0.57pct。公司研发费用率提升主要系上海嘉乐并表导致的研发人员薪酬增加所致；财务费用率提升主要系上海嘉乐并表导致的汇兑损失增加所致。
    海外产能占比超70%，关税影响较低
    公司生产基地全球化布局于印尼、中国、印度等人力成本或关税政策具备优势、终端消费需求高潜力的区域，并结合订单情况有序推进产能扩建工作。公司的产能布局充分考虑了市场、贸易政策、客户需求等要素，可以根据市场情况、客户需求等灵活调配产能，可以有效降低海外贸易风险，减少海外物流运输成本、关税成本、人力成本等，目前公司海外产能占比已超过70%，竞争优势显著。
    投资建议
    一方面，公司为箱包代工头部企业，依托印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势，积极提升在老客户中的份额和开拓新客户，并收购上海嘉乐拓展纺织服装及面料领域收入新增量。另一方面，随着出行消费复苏，公司重建品牌推广体系、梳理产品系列、快速推陈出新，自有品牌业务稳步发展。我们预计公司2025-2027年营收分别为52.34/61.4/70.55亿元，分别同比增长23.4%/17.3%/14.9%；归母净利润分别为3.67/4.59/5.57亿元，分别同比-3.6%/+24.9%/+21.3%。截至2025年8月27日，对应EPS分别为1.53/1.91/2.32元，对应PE分别为14.96/11.98/9.87倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    客户集中度较高的风险，原材料价格波动与劳动力成本上升风险，经营规模扩张带来的管控风险，汇率波动的风险。

中国核电2025年半年报点评：核电盈利稳健增长，新能源持续承压

中国核电(601985)
    事件：公司发布2025年半年报。25H1实现营收409.73亿元，同比+9.43%；实现归母净利润56.66亿元（扣非56.31亿元），同比-3.66%（扣非同比-3.27%）。25Q2实现营收207.00亿元，同比+6.41%；实现归母净利润25.29亿元（扣非24.98亿元），同比-10.40%（扣非同比-10.09%）。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.02元（含税），占公司25H1归母净利润的7.27%。
    核电、新能源发电量均实现良好增长。核电方面，25H1实现发电量998.61亿kwh，同比+12.01%；其中25Q2为503.79亿kwh，同比+10.77%。主要驱动因素包括：1）漳州1号机组于25年初商运，25H1贡献发电量51.01亿kwh；2）得益于大修减少和福清4号机组恢复正常，25H1核电利用小时同比+6.55%至4000h。新能源方面，25H1风电发电量102.23亿kwh，同比+33.99%；其中25Q2为50.42亿kwh，同比+28.77%。光伏发电量116.92亿kwh，同比+37.34%；其中25Q2为66.13亿kwh，同比+37.45%。新能源发电量增长主要得益于装机容量的扩张，截至25H1末，公司风电、光伏累计装机1034.18、2288.31万千瓦；对应25H1新增装机76.29、286.58万千瓦。而截至25H1末，公司控股在建新能源装机1044.75 万千瓦，其中风电184.97 万千瓦，光伏859.78万千瓦，预计未来装机仍将进一步增长。
    核电成本优化对冲电价下行，盈利稳健增长。我们测算25H1公司核电度电营收为0.35元/kwh，同比-0.018元/kwh或-4.81%，预计主要系江苏等地25年市场化交易电价同比下行所致。但与此同时，公司度电营业成本同比-4.60%或-0.009元/kwh至0.19元/kwh，我们预计或主要系利用小时数抬升摊薄固定成本、同时大修减少使得运维成本等有所下降。二者双重作用下，公司核电业务25H1毛利率为45.8%，同比基本持平。据公司披露，25H1核电及相关业务实现归母净利润53.22亿元，同比增长9.48%。分季度来看，公司2024年年度暨2025年一季度业绩交流电话会会议记录表披露25Q1核电板块归母净利润同比增长11.52%，增长约3亿元；我们由此测算25Q1/25Q2核电业务归母净利润为29/24亿元，同比+11.52%/+7.13%。
    新能源业务受行业共性因素影响和持股比例稀释，持续承压。我们测算25H1公司新能源业务度电营收同比-0.038元/kwh或-10.05%；度电营业成本或受新增装机带来的折旧增加同比+0.029 元/kwh或+18.48%；基于此，公司新能源业务毛利率为45.4%，同比-13.2pct。参考子公司中核汇能数据，25H1实现净利润11.38亿元，同比-31.71%。考虑到：1）中核汇能2024年发行两期类REITs与市场化债转股稀释归母净利润；2）中核汇能于2024年底完成增资引战，导致中国核电对其持股比例由70%降至62.7%；我们倒算25H1新能源及其他业务为公司贡献归母净利润3.44亿元，同比-66.26%。
    投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润99.14、102.15、112.74亿元，对应PE 18.82x、18.26x、16.55x，维持推荐评级。
    风险提示：新项目建设进度不及预期的风险；电价超预期下跌的风险等。

2025年半年报点评：2Q25净利润同比增长35%；多型无人系统装备中标成功

航天电子(600879)
    事件：8月27日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收58.2亿元，YOY-24.5%；归母净利润1.7亿元，YOY-30.4%。业绩表现符合预期。根据经营计划，公司全年将力争实现营收144.09亿元，YOY+0.90%；上半年营收完成进度40.4%。我们综合点评如下：
    2Q25业绩同比增长；1H25毛利率同比提升。1）单季度：公司2Q25实现营收41.2亿元，YOY+5.7%；归母净利润1.4亿元，YOY+35.3%。2）利润率：公司1H25毛利率同比提升1.1ppt至20.5%；净利率同比下滑1.0ppt至2.7%。其中，2Q25毛利率同比下滑1.7ppt至18.0%；净利率同比提升0.3ppt至3.6%。
    航天飞鸿确收将集中于下半年；多型无人系统装备中标成功。1H25，分产品看，公司：1）军品：实现营收57.8亿元，YOY+0.6%，占总营收99%。2）民品：实现营收0.2亿元，YOY-98.8%。子公司方面，航天飞鸿实现营收1.50亿元，YOY-75.8%；净利润-0.80亿元，1H24为0.27亿元。利润端亏损，原因之一是出口业务收入确认较少，目前产品未达到交付节点，下半年开始陆续交付；之二是参股公司航天飞鹏亏损，导致其投资收益减少。上半年，航天飞鸿在无人系统装备市场领域紧跟用户需求，多型无人系统装备成功中标，进一步巩固了在国内战役、战术级无人装备领域的领军地位，拓展了公司无人装备系统市场规模。同时投资建设延庆无人机装备产业基地二期项目，不断满足其作为无人系统产业链链长能力需求，持续巩固无人系统产业链链长单位地位。
    期间费用率较为稳定；存货规模较大。1H25，公司期间费用率同比增加1.1ppt至16.9%：1）销售费用率同比减少0.5ppt至1.9%；2）管理费用率同比增加1.8ppt至9.3%；3）财务费用率为1.0%，去年同期为0.9%；4）研发费用率同比减少0.2ppt至4.8%。截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据103.7亿元，较年初增加32.3%；2）预付款项40.1亿元，较年初减少1.1%；3）存货222.7亿元，较年初增加10.0%；4）合同负债17.9亿元，较年初减少5.5%。1H25，公司经营活动净现金流为-33.7亿元，去年同期为-30.7亿元。
    投资建议：2025年是“十四五”规划收官之年，公司圆满完成以神舟二十号、长征八号改进型运载火箭首飞、天问二号等为代表的重大航天型号发射保障任务，在航天电子信息业务领域保持着较高配套比例，市场份额呈现稳中有升态势；同时持续加强无人系统产业链“链长”单位建设。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是5.82亿元、6.89亿元、8.07亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是66x/56x/48x。我们考虑到公司的行业地位及对商业航天、低空经济等新兴领域的布局，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、新产品研发不及预期等。

2025年中报点评：Q2业绩高增，算力相关PCB需求旺盛

深南电路(002916)
    事件：公司披露2025年半年报。2025H1公司实现营收104.53亿元，同比增长25.63%；归母净利润为13.6亿元，同比增长37.75%；扣非后归母净利润为12.65亿元，同比增长39.98%。Q2单季度营收为56.71亿元，同比增长30.06%；归母净利润为8.69亿元，同比增长42.92%；扣非后归母净利润为7.80亿元，同比增长37.22%。
    Q2单季度持续创新高，算力相关PCB需求释放是核心驱动因素。2025H1
    公司PCB业务实现营收62.74亿元，同比增长29.21%，占营收比重达60.02%，毛利率为34.42%，同比提升3.05pct。通信领域，2025Q1全球无线网络接入市场在经历两年的周期性调整后迎来首次增长；在算力需求拉动下，400G及以上的高速交换机、光模块需求显著增长。数据中心领域，受益于AI加速卡等产品需求释放，带动订单同比显著增长，成为PCB业务业绩增长的核心驱动力。汽车领域，公司继续重点把握汽车电子和ADAS方向的增长机会，订单保持快速增长。2025H1公司PCB业务整体产能利用率处于相对高位。新增产能方面，公司积极推进泰国工厂和南通四期项目的基础工程建设。
    封装基板把握存储市场增长机会，广州项目爬坡、原材料涨价拖累毛利率。
    2025H1公司封装基板实现营收17.4亿元，同比增长9.03%，占营收比重达16.64%，毛利率为15.15%，同比减少10.31pct。上半年公司抓住国内存储市场增长的机遇，订单较去年同期显著增长。由于广州封装基板项目处于产能爬坡阶段，金盐等部分原材料涨价，造成公司封装基板业务毛利率下滑。BT类载板方面，得益于前期导入并量产了关键客户新一代高端DRAM产品，带动公司存储产品订单显著增长，RF射频类产品稳步推进新客户新产品导入，完成目标产品的稳定批量生产。ABF类封装基板方面，广州新工厂产能爬坡稳步推进，公司已具备20层及以下产品批量生产能力，22-26层产品的技术研发及打样工作按期推进。
    电子装联业务重点布局数据中心和汽车电子领域，营收稳健增长。2025H1
    公司电子装联业务实现营收14.78亿元，同比增长22.06%，占营收比重达14.14%，毛利率为14.98%，同比提升0.34pct。数据中心领域，公司重点把握算力需求带来的相关机会，积极推进客户关键项目，带动营收明显增长。汽车电子领域，公司聚焦高价值业务领域。
    投资建议：公司深耕电子电路行业，已形成“技术同根、客户同源”的“3-In-One”业务布局，国内AI发展加速有望带动公司产品需求。AI基建对PCB需求超预期，故上调公司盈利预测，预计公司2025至2027年归母净利润分别为29.56/39.66/43.48亿元，同比增长57%/34%/10%，每股EPS为4.43/5.95/6.52元，对应当前股价PE为38/29/26倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：国际贸易环境变动的风险；市场竞争加剧的风险。

华熙生物2025年中报业绩点评：盈利边际改善，期待经营拐点

华熙生物(688363)
    核心观点
    事件：2025年8月21日，公司发布2025半年度业绩报告。2025H1实现营业收入22.61亿元，同比-19.57%；归母净利润2.21亿元，同比-35.38%；扣非净利润约1.74亿元，同比-45%。
    Q2收入承压，盈利边际改善。Q2单季营收11.83亿元，同比-18.44%；Q2单季归母净利润1.19亿元，同比+20.89%，扣非净利润0.92亿元，同比+8.57%，利润端自2024年Q1以来首次实现回升，边际改善明显，拐点显现。费用率优化显著，销售费用率H1同比下降6.19pct，Q2单季度下降12.46pct，公司重构品牌传播模式，压缩非核心投放成效显现；研发费用率为10.22%（同比+3.09pct），研发项目较2024年减少88个，研发进一步聚焦原料与医疗终端。现金流与资产质量改善，H1经营性现金流2.2亿元，盈利现金比率98.6%，应收账款周转效率提升，Q2存货周转天数降至321天，库存原值环比降5.72%，去库存成效显著。剔除一次性费用影响（人员优化约2900万元、供应链战略投入2000万元、计提减值4837万元），核心盈利能力稳健。
    原料与医美稳健，皮肤科学阶段性成果落地。原料业务实现收入6.26亿元（yoy-0.58%），毛利率66.34%，医药级透明质酸毛利率85.09%，行业领先。海外收入3.31亿元，占比52.93%，日韩市场增速超20%，弗思特品牌收入5,959万元（同比+87.86%），净利改善显著；医疗终端业务收入6.73亿元（yoy-9.44%），注射用透明质酸钠凝胶毛利率达89.90%，推出合规水光“润百颜·玻玻”、动能素“润致·缇透”，直销渠道占比超80%，强化渠道优化；功能性护肤品业务收入9.12亿元（yoy-33.97%），公司全面压缩低效投放，聚焦技术支撑品牌，BM肌活、米蓓尔调整后Q2净利润率由-3.6%提升至12.9%，剔除一次性因素实际利润率可达19.3%。
    投资建议：公司战略成效初显，盈利迎来拐点，建议关注长期上行空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.97/6.08/8.50亿元，同比增长13.01%、208.76%、39.82%，当前股价对应2025-2027年PE为142.3/46.09/32.96倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：皮肤科学业务恢复不及预期的风险，医美市场竞争加剧与价格下滑的风险，海外政策变化的风险，新品商业化不及预期的风险。

业绩符合预期，下游抢装加速在手订单验收

捷佳伟创(300724)
    2025年8月27日，公司发布2025年半年报。2025上半年公司实现营业收入83.72亿元，同比+26.41%，实现归母净利润18.30亿元，同比+49.26%；其中二季度实现营业收入42.73亿元，环比+4.24%，实现归母净利润11.22亿元，环比+58.47%，业绩符合预期。
    经营分析
    公司订单验收加速，二季度盈利能力显著回升：二季度公司经营性现金流为-15.83亿元，环比转负，主要由于公司与上下游客户的付款和回款节奏不同，同时因诉讼受到冻结的款项达到4.63亿元，对公司现金流产生影响。上半年光伏行业下游抢装利好电池环节开工率，公司设备加速验收，二季度公司计提减值0.23亿元，较Q1环比下降86.86%；盈利方面，Q2实现毛利率31.69%，环比+4.17PCT，实现净利率26.27%，环比+8.99PCT，盈利能力显著回暖，随着在手订单完成验收，后续款项转化有望对公司业绩形成支撑。
    钙钛矿设备逐步迈入收获期，全自研半导体湿法设备为行业提供高性价比方案：公司TOPCon电池设备生产领域保持领先的市场占有率，钙钛矿方向持续突破，自建中试线在SNEC PV+2025第十八届国际太阳能光伏与智慧能源展览会上获得“兆瓦级翡翠奖”，PVD、RPD设备陆续中标头部企业钙钛矿项目订单，并且公司推出工业级压电喷墨打印钙钛矿薄膜技术，助力客户实现降本增效，加速推动钙钛矿/晶硅叠层电池的商业化进程。半导体领域，子公司创微微电子实现湿法设备全流程自主化开发，产品覆盖6-12英寸晶圆制造、第三代半导体及先进封装等，最新推出的12英寸无篮槽式湿法设备，适配45-90nm以下制程需求，软件全部自主开发，关键零部件国产化率超过95%，获得行业关注。
    盈利预测、估值与评级
    根据公司的在手订单情况及最新业务进展，调整公司2025-2027年盈利分别为28.22/12.73/10.67亿元，对应EPS分别为8.12、3.66、3.07元，当前股价对应PE分别为10/23/27倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款回款不及预期。

麦高证券经营大幅增长，先锋基金完成并表

指南针(300803)
    2025年8月27日，公司披露2025年度中期业绩：公司2025年上半年实现营收9.3亿元，同比增长71.6%；净利润为1.4亿元，较上年同期扭亏，其中麦高证券净利润上半年为0.7亿元，同比增长614.5%，以及报告期内公司收购先锋基金股权并进行并表，形成了0.66亿元的投资收益。报告期内公司扣非后归母净利润为0.7亿元，较上年同期转亏。
    2024年第二季度，公司营业收入为3.9亿元，同比增长56.2%；净利润为332万元，扣非后归母净利润为283万元，均较上年同期扭亏。
    经营分析
    金融信息服务业务2025年上半年营收为6.8亿元，同比增长60.4%；销售商品、提供劳务收到的现金为7.2亿元，同比增长46.9%。主要由于2025年第一季度公司开展完成了高端产品全赢系列私享家版的营销，且报告期内市场行情较好。上半年销售费用中的职工薪酬支出/金融信息服务收入为26.1%，较上年同期该比值下滑2.3pct。
    麦高证券上半年营收为3.2亿元，同比增长97.8%；归母净利润为0.7亿元，同比增长614.5%。上半年麦高证券手续费及佣金净收入、利息净收入、自营业务投资收益分别同比增长134%、57%、73%，承销保荐业务完成展业各项准备工作，并已取得一定收入。公司向特定对象发行股票申请材料仍处于深交所审核过程中，目前各项工作正常，公司仍在持续推进之中；此次定增所募资金，将全部投入麦高证券充实其资本金。未来，麦高证券将在财富管理的背景下，以经纪业务为突破，以投行、资管、自营等其他业务为补充，打造以金融科技为驱动、中小投资者财富管理为特色的证券业务生态闭环。
    盈利预测、估值与评级
    根据2025年中报，我们预计2025~2027年营业收入分别为21.2/25.1/29.2亿元，同比增长38.4%/18.6%/16.5%；归母净利润分别为3.4/4.6/6.1亿元，同比增长229.6%/34.7%/31.1%，对应182.3/135.4/103.2倍PE，维持“买入”评级。
    风险提示
    麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；资本市场行情大幅波动的风险。

Q2整体业绩短期承压，海外业务亮点显现

志邦家居(603801)
    8月27日公司发布2025年中报，25H1实现营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为-14.1%/-7.2%/-30.7%到18.99/1.38/0.87亿元。单25Q2来看，公司实现营业收入/归母净利/扣非归母净利分别-22.3%/-5.5%/-40.7%到10.82/0.96/0.51亿元。
    经营分析
    收入整体承压，直营表现亮眼，海外业务进展较优。25H1公司直营/经销/大宗收入分别同比+200.25%/-35.41%/-46.86%至5.25/7.68/3.22亿元，预计主因受制于行业整体需求偏弱，经销、大宗渠道下滑明显，而直营渠道预计主因公司及时把握国补活动机会，前期获客逐步迎来集中交付期。分产品来看，公司25H1衣柜/橱柜/木门墙板收入分别同比-2.54%/-26.42%/+5.13%至9.05/7.11/1.46亿元，木门品类表现相对更优，预计主因在整家战略下门店仍处扩张期。分地区来看，25H1公司境内/境外同比分别-17.56%/70.69%至17.52/1.48亿元。公司聚焦澳洲、北美等原点市场，抓住东南亚、中东等新兴机会市场，海外市场进展较优。
    25Q2毛利率边际向好，费用管控良好。毛利率方面，公司25年H1毛利率同比-0.72pct至35.97%，其中定制衣柜/整体橱柜/木门毛利率分别同比-0.17/-1.99/-2.28pct至40.7%/36.8%/14.9%。预计主因竞争加剧以及规模效应降低。25Q2公司整体毛利率同比+2.47pct至38.8%，在公司降本增效下，毛利率边际改善，其中衣柜/橱柜/木门毛利率分别同比+3.00/+0.20/-4.33pct。25H1销售/管理/研发费用率分别同比+0.76/-0.43/-0.39pct至17.6%/6.4%/5.5%。其中，25Q2销售/管理/研发费用率分别同比+2.3/+0.2/+0.7pct至18.0%/5.8%/5.9%。此外，25H1财务费用465.7万（上期为-222.69万）。
    积极求变充分挖掘内需存量，外贸逐步发力打开新成长。内贸方面，虽然短期内大宗业务承压，但公司积极求变，通过拓展老旧改造、企事业公寓等存量市场，大宗渠道有望企稳改善。并且公司积极推进整家战略，以“新模式、新产品、新店态、新交付”战略迎接整家定制时代，后续零售市场改善依然可期。外贸方面，公司以国际B+C端业务双核驱动，做深做透澳洲、北美等原点市场，逐步挖掘海外需求，打开公司新成长空间。
    盈利预测、估值与评级
    我们预计公司25-27年EPS分别为0.81/0.89/0.98元，当前股价对应PE为12.39/11.27/10.28倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场拓展不畅；原材料价格大幅上涨；整装渠道拓展不畅。

2025H1点评：芯片电感方案切换完成，期待ASIC放量机遇

铂科新材(300811)
    业绩概要：公司2025H1实现营业收入8.61亿元（+8.11%），实现归母净利润1.91亿元（+3.28%），扣非后归母净利润为1.88亿元（+4.67%），对应基本EPS为0.67元。单季度来看，公司Q2实现营收4.77亿元（同比+3.54%，环比+24.54%），归母净利润1.18亿元（同比+3.37%，环比+59.34%），单季度基本EPS为0.41元。
    金属软磁维持高增，电感方案切换平稳过渡：2025H1，公司整体营收实现稳健增长，分业务来看，①金属软磁粉芯实现营收6.57亿元（+11.97%），其中，通讯、服务器电源及UPS应用领域随着新基建和AI需求端的推进下，营收取得同比高增；新能源汽车及充电桩领域，持续取得了比亚迪、华为等品牌的认可，同时海外市场也取得了包括特斯拉等在内的重大突破，营收取得同比高增；光伏及储能领域，随着国内光伏装机量呈现大幅增长，公司继续保持超高市场占比，营收取得稳步增长；空调应用领域，由于产能紧缺因素，公司采取主动放弃部分低价市场的竞争策略，营收同比有所下滑。②电感元件实现营收1.76亿元（-9.71%），营收出现同比下滑主要系从2024Q4到2025Q1期间，模组类客户进行了新老方案的切换，导致公司订单短期受到一定程度影响。随着新方案的切换完成，二季度出货开始逐步恢复，并保持增长态势。客户拓展方面，公司芯片电感产品在报告期内与伟创力（Flex）等多家全球知名厂商建立了合作关系。在应用领域拓展方面，公司持续开发新品并向市场交付大量的样品，不断开拓诸如ASIC、光模块、DDR、消费电子等应用领域，为后续更多的项目实现量产做准备。尤其在ASIC领域，随着国际AI巨头加速大规模部署自研ASIC芯片，预计ASIC将在2026年迎来重要转折点，在AI服务器中的应用占比将大幅提升，为公司的芯片电感带来庞大的增量市场机会。③金属软磁粉末实现营收2,638.07万元（+90.35%），增长较多主要得益于新能源汽车、AI服务器等新兴应用领域对高性能软磁材料的旺盛需求，以及公司在产品性能提升和客户拓展方面取得的显著成效。
    盈利性保持稳定：2025H1公司毛利率/净利率分别为39.77%/22.29%（同比-0.71pcts/-0.91pcts），分业务来看，电子元器件业务毛利率为39.8%（-0.68pcts），金属软磁粉末制品业务毛利率为39.4%（-0.87pcts），业务毛利率整体保持相对稳定。单季度来看，2025Q2公司毛利率/净利率分别为41.44%/24.81%，分别环比+3.76pcts/+5.65pcts，盈利性环比大幅提升主要由于具备高附加值的芯片电感产品在Q1受方案切换影响，随后于Q2恢复出货，帮助优化产品结构，净利率环比增长较多主要由于Q2研发费用率及财务费用率分别环比下降1.80pcts/1.05pcts，推测研发费用率下降主要系经费投入节奏影响，财务费用率下降主要系利息收入增加所致。
    多项目发展齐头并进：①公司于2024年7月公告称，拟投资不超过1亿元用于建设泰国高端金属软磁材料及磁元件生产基地，以更好的满足海外市场对一体成型芯片电感及磁粉芯等产品日益旺盛的市场需求，项目正常推进中；②公司于2024年8月发布定增项目“新型高端一体成型电感建设项目”，拟投资总额4.54亿元，计划建设周期30个月，计划新建芯片电感生产基地以解决产能瓶颈问题，项目有序推进中；③河源基地二期项目新增2万吨金属软磁材料年产能，目前处于产能爬坡阶段；④公司启动筹建年产能达6,000吨的现代化粉体生产基地，全部工程计划于2025年竣工，以有效解决外销粉末的产能瓶颈。
    投资建议：公司的磁粉芯业务立足于新能源行业，通过着力延伸布局算力建设上游芯片电感环节，与全球领先的GPU芯片厂商形成业务绑定，并切入ASIC芯片电感等新兴领域，有望享受人工智能时代的高速发展红利。我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为20.8/26.2/31.9亿元，同比增长24.9%/26.0%/21.8%，实现归母净利润分别为4.48/5.86/7.29亿元，同比增长19.2%/30.8%/24.5%，对应PE47X/36X/29X。维持“买入”评级。
    风险提示：原料价格大幅波动、项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

业绩稳健增长，多元布局拓宽空间

利安隆(300596)
    利安隆发布2025年中报：公司上半年实现营业收入29.95亿元，YoY+6.21%，归母净利润2.41亿元，YoY+9.60%。
    公司业绩表现稳健。上半年公司营收端稳健增长，核心业务抗老化助剂和润滑油添加剂均实现了销量和收入的增长。其中，抗老化添加剂营业收入23.58亿元，同比增长3.06%，出货量6.55万吨，同比增长4.30%；润滑油添加剂业务营业收入6.18亿元，同比增长18.49%，出货量3.42万吨，同比增长18.27%，主要得益于锦州康泰二期产能于2024年投产后稼动率攀升。公司综合毛利率小幅增长0.18个百分点至21.59%，带动净利润增长。
    润滑油添加剂业务拓展较好。锦州康泰二期产能于2024年投产后稼动率攀升，2025年上半年出货量、毛利率和收入均取得增长。此外，公司持续开发大客户，积极参与发动机润滑油中国标准创新联盟的中国标准制定，并与国际四大润滑油添加剂公司、国内具有实力的复合剂企业密切合作，年内取得良好的合作进展，预计未来公司润滑油添加剂业务有望持续增长。
    新业务取得积极进展。①公司布局生命科学业务，开启培育第三生命曲线。现已形成以生物砌块和合成生物为核心的产业，生物砌块业务从研发、量产准备，过渡到市场开拓阶段，骨干产品严格对标行业先进水平，关键项目二季度完成稳产稳销，单月销售额破百万；生物合成已经完成3个产品的中试，下一步将进入量产阶段。②公司于2024年通过收购韩国公司切入聚酰亚胺（PI）材料领域。目前公司已在宜兴建设生产基地和研发中心，推动境内外双研发中心、双产业基地布局，截至上半年末，生产车间已封顶，预计2026年试生产。③此外，公司于今年2月启动产能出海计划，拟投资不超过3亿美元在马来西亚建设海外研发生产基地，用于研发生产高分子材料抗老化添加剂、润滑油功能添加剂等产品。
    公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为国内高分子材料抗老化助剂龙头企业，借助其在创新、产品、技术、服务等方面的优势，进一步做大做强主营业务，同时积极拓展润滑油添加剂业务和生命科学业务，驱动未来持续发展。我们维持对公司的盈利预测，2025~2027年净利润分别为5.28、6.19和7.13亿元，对应EPS分别为2.30、2.69和3.11元，当前股价对应P/E值分别为15、12和11倍。维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料成本大幅波动；项目建设进度不及预期；市场竞争加剧。

行业竞争格局或持续优化，现金流改善推动股东回报增强

恒力石化(600346)
    事件：2025年8月22日晚，恒力石化发布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业总收入1039.44亿元，同比下降7.68%；实现归母净利润30.50亿元，同比下降24.08%；实现扣非后归母净利润22.96亿元，同比下降35.16%；实现基本每股收益0.43元，同比下降24.56%。
    其中，第二季度公司实现营业总收入468.98亿元，同比下降13.45%，环比下降17.79%；实现归母净利润9.99亿元，同比下降46.81%，环比下降51.28%；实现扣非后归母净利润10.57亿元，同比下降38.64%，环比下降14.67%；实现基本每股收益0.14元，同比下降46.81%，环比下降51.72%。
    点评：
    上半年化工及化纤板块有所拖累，公司盈利短期承压。油价端，2025年上半年国际油价整体呈现震荡下行态势，主要受OPEC+超预期增产叠加美国关税政策冲击需求预期影响，虽6月伊以冲突推升国际油价，但地缘溢价在停火后边际走弱，油价震荡下跌。2025年上半年布伦特平均油价为71美元/桶，同比下降15%。一季度油价单边下跌，二季度油价波动较剧烈，叠加化工板块供需偏弱，公司盈利有所承压。分板块看，上半年公司主要子公司恒力炼化、恒力化工、恒力石化（大连）、恒力化纤分别实现净利润16.5、4.7、4.7、0.9亿元，同比变化+8.5、-7.3、+2.2、-5.7亿元。上半年原料价格波动剧烈，石化产品价格波动分化，芳烃产品盈利收窄，新材料产品价格跌幅高于原料价格跌幅，纺服终端需求相对偏弱，公司化工板块及化纤板块对业绩带来一定拖累。
    存量竞争时代来临，炼化龙头竞争格局或将持续优化。根据发改委政策，2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，当前炼化扩能接近尾声，总量逼近政策“红线”。2025年5月国家发改委再次强调，要加快淘汰炼油等行业低效落后产能，此外近期中央密集释放“反内卷”信号，叠加税改进一步压缩地炼生存空间，或推动落后炼能加速退出。根据万得数据，自2023年四季度以来，山东地炼厂开工负荷持续下行，当前开工率仅维持在50%左右。从炼能供给格局演变角度看，根据我们在2025年炼化中期策略报测算结论，在中性情景下，预计2025-2026年国内炼能增速将明显放缓，2027-2028年或出现炼能负增长。公司旗下恒力炼化是国内稀缺的民营炼化一体化产能，恒力炼化在政策支持、工艺技术、产业协同等方面优势突出；此外，未来吸收合并恒力化工后，运营效率有望进一步提升，并推进资源配置优化，其资产质量或持续增强，公司也有望在当前炼能增量有限、减量出清的竞争格局优化背景下持续受益。
    公司自由现金流明显改善，积极推出中期股东回报方案。2025年上半年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为38亿元，同比降幅约73%，当前主要在建项目已经逐步进入试生产阶段，公司资本性支出明显放缓。公司资本开支放缓带来明显的自由现金流改善，2025年上半年公司经营性现金流净额为195亿，同比增长55%，自由现金流130亿，同比增长约187亿。我们认为，未来伴随公司增量项目逐步收尾，资本开支进程放缓，公司或将逐步进入发展“红利回收期”。基于公司上半年充裕的现金流量，公司积极推出2025年半年度利润分配方案，计划每股派发现金红利0.08元（含税），合计派现5.63亿元（含税），进一步强化股东回报，其长期投资价值或持续凸显。
    盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为75.90、89.43和103.05亿元，同比增速分别为7.8%、17.8%、15.2%，EPS（摊薄）分别为1.08、1.27和1.46元/股，按照2025年8月27日收盘价对应的PE分别为16.01、13.59和11.79倍。考虑到公司受益于自身先进产能优势和行业整合有望加速，2025-2027年公司业绩弹性有望持续释放，维持对公司的“买入”评级。
    风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；新增产能投产不及预期风险。

2025年半年报点评：公司业绩持续向好

同力股份(834599)
    投资要点：
    事件：2025年上半年，公司实现营业收入31.69亿元，同比增长12.69%；实现归属于上市公司股东净利润3.21亿，同比增长8.25%。
    点评：
    2025年上半年营收与利润双增。在2025年上半年，实现营业收入31.69亿元，同比增长12.69%；实现营业利润3.76亿，同比增长8.19%；实现归属于上市公司股东净利润3.21亿，同比增长8.25%；公司经营活动产生现金净流量为-6.32亿，同比下降519.25%，主要系购买商品接受劳务
    支付的现金增加8.67亿元所致。其中Q2单季度营业收入为16.33亿元，同比增长1.10%，环比增长6.32%；归母净利润为1.34亿元，同比下降25.01%，环比下降28.34%。2025年上半年，公司毛利率为19.78%，较上年同期+1.23pct。
    主营业务收入实现快速增长。2025年上半年，公司宽体自卸车营业收入为29.52亿元，同比增长12.47%；配件销售收入为1.38亿元，同比增长26.55%。2025年上半年，无人驾驶车型发展继续加速。公司通过与易控智驾（已向港交所提交了上市申请材料）等多家无人驾驶的开发公司的合作，推动无人驾驶产品在矿区规模化、商业化落地运行。公司负责整车及线控底盘的研发、生产，无人驾驶开发公司将自己研发的智驾系统装载到车辆上，或者公司为客户生产车辆，预留安装无人驾驶系统的安装接口，未来客户根据自己的需求选择合适的无人驾驶开发公司进行系统安装；通过多种合作模式，无人驾驶车型实现了规模化运营，促使无人驾驶车型日臻完善。目前，根据规模化实景测试后，无人驾驶车型
    大规模在露天煤矿测试，生产效率和经济效益都是比较乐观。
    投资建议：预计公司2025-2026年每股收益分别为1.89元和2.14元，对应PE分别为12倍和10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：储能行业景气度下行风险，产品技术迭代不及预期的风险。

2025半年报点评：把握AI算力机遇，业绩实现大幅增长

胜宏科技(300476)
    投资要点：
    事件：公司2025上半年营业收入为90.31亿元，同比增长86.00%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为21.43和21.49亿元，同比分别大幅增长366.89%和365.69%。其中Q2单季度营业收入为47.19亿元，同比增长91.51%、环比增长9.42%，归母净利润为12.22亿元，同比大幅增长390.14%、环比增长32.78%，扣非后归母净利润为12.25亿元，同比大幅增长380.68%、环比增长32.61%。
    点评：
    把握AI算力机遇，业绩实现大幅增长。公司2025上半年营业收入为90.31亿元，同比增长86.00%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为21.43和21.49亿元，同比分别大幅增长366.89%和365.69%。业绩快速增长，主要得益于公司深耕国际头部大客户，AI算力、数据中心等领域的高端PCB产品大规模量产。盈利能力方面，公司上半年毛利率为36.22%，同比大幅提升15.61个百分点，主要受益高价值量产品增加、HDI良率提升等因素推动，净利率为23.73%，同比大幅提升14.28个百分点。
    技术卡位优势明显。公司在多层板、HDI领域具备较深的技术积累及护城河，多层板的层数、线宽/线距等性能指标居于行业前列，HDI产品技术、良率进一步提升。目前已经具备了70层高精密多层板、28层8阶HDI板的量产能力，并且加速布局下一代30层10阶HDI板的研发认证，技术卡位优势明显。
    积极推进高端产能扩充。HDI方面，公司积极推进越南HDI、HDI设备更新、惠州厂房四项目建设，预计达产后分别新增年产能15、32和12万平方米，其中厂房四项目于6月正式投产。产品结构方面，越南HDI项目聚焦AI赛道，拟投资业内领先的先进制程设备，生产AI服务器及终端、GPU芯片、高频高速传输等应用领域的HDI产品，以5阶及以上的高阶产品为主；HDI设备更新项目、厂房四项目分别聚焦4阶HDI和6阶HDI产品。高多层方面，公司泰国高多层项目拟总投资14.02亿元，主要生产用于服务器、交换机、消费电子等领域的高多层产品，规划年产能150万平方米，其中14层以上的多层板产值占比超过60%。丰富的高端产能有助于满足下游客户的多样化需求，提高公司在AI算力高端市场的份额，巩固领先地位。
    投资建议：预计公司2025-2026年EPS分别为5.95和8.25元，对应PE分别为36和26倍。
    风险提示：下游需求不及预期；技术推进不及预期；行业竞争加剧；原材料涨幅超预期。