新增核准6台核电机组，支撑未来业绩稳步向上

中国广核(003816)
    投资要点：
    事件：公司发布了2024年上半年报告，1H2024公司实现营业收入393.77亿元，同比增长0.26%；归属于母公司股东的净利润71.09亿元，同比增长2.16%。分季度看，2Q2024单季度营业收入201.95亿元，同比下降3.77%；归属于母公司股东的净利润35.05亿元，同比增长0.93%。
    上半年电力收入同比下降1.78%，业绩仍保持稳健增长：1H2024，公司下属子公司上网电量同比下降0.19%；由于电力市场整体交易价格有所下降，公司平均市场电价同比下降约2.10%。上半年电力收入同比下降1.78%。由于建安业务有所修复，同比增长6.65%。综合作用下公司总营收实现0.26%的小幅增长。受益于公司研发&财务费用同比减少8.17亿元，投资净收益&信用减值损失同比增加3.06亿元，1H2024归母净利润同比增长2.16%，业绩实现稳健增长。
    防城港4号机投产贡献新增量，子公司电量下降或系大修因素：截至2024年6月30日，公司管理28台在运核电机组和10台在建核电机组（其中包含公司控股股东委托管理的6台机组），装机容量分别为31.76GW和12.06GW，合计43.81GW，占全国在运及在建核电总装机容量的43.48%。1H2024，公司管理在运核电机组累计上网电量同比增长0.09%，其中，子公司同比下降0.19%；联营企业同比增长1.03%。5月底，防城港4号机组投入商业运营，贡献电量增量，但公司所属子公司合计上网电量下降，或系受大修因素影响所致（大亚湾、岭东、宁德、阳江换料大修总时间多于同期且公司管理机组的换料大修日历天总数同比增长110天）。
    新增核准6台机组，共计16台核准在建核电机组：2024年8月19日，公司的子公司山东招远核电有限公司的招远1号及2号机组（121.4*2）、中广核陆丰核电有限公司的陆丰1号及2号机组（124.5*2），和公司控股股东委托管理的中广核苍南第二核电有限公司的苍南3号及4号机组（121.5*2），共计6台核电机组，对应734.8万千瓦的装机容量已获国务院核准。截至8月19日，公司共计16台核准&在建核电机组，支撑公司未来业绩稳步向上。
    盈利预测与投资建议：我们维持原有预测，预计2024-2026年公司营收分别为889.65、935.17和998.30亿元，归母净利润分别为121.50、123.98和131.89亿元，对应PE分别为19.6/19.2/18.1倍。维持“持有”评级。
    风险提示：项目建设不及预期风险；资产注入不及预期风险；政策风险；核电安全事故风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

公司事件点评报告：行业需求疲软，业绩不及预期

张裕A(000869)
    事件
    2024年8月21日，张裕A发布2024年中报。
    投资要点
    业绩不及预期，收入利润双承压
    行业需求下行，业绩表现承压。2024H1总营收15.22亿元（同减22.60%），归母净利润2.21亿元（同减39.17%），扣非净利润1.95亿元（同减39.91%）。2024Q2总营收7.11亿元（同减14.82%），归母净利润0.62亿元（同减28.30%），扣非净利润0.41亿元（同减28.65%）。产品结构提升，费投力度加大。2024H1毛利率/净利率分别为60.87%/14.58%，分别同比+1.82/-3.25pcts；2024Q2毛利率/净利率分别为62.79%/8.66%，分别同比+3.34/-1.82pcts，毛利率提高主要系公司高端化措施取得成效。2024H1销售/管理费用率分别为25.74%/8.73%，同比+2.71/+2.19pcts；2024Q2分别同比+5.03/+2.08pcts，公司加大圈层营销与宴会营销，销售费用率同比提高。现金流环比向好，Q2销售回款表现较好。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为2.04/2.69亿元，同比-61.38%/+38.53%；销售回款分别为18.66/9.82亿元，同比-9.62%/+16.05%。截至2024H1末，合同负债1.38亿元（环比减少0.21亿元）。
    毛利率有效提升，持续推进高端化建设
    分产品来看，2024H1葡萄酒/白兰地营收分别为11.05/3.56亿元，分别同比-19.42%/-33.36%；毛利率分别为60.83%/60.24%，分别同比+2.05/+1.60pcts。公司持续推进产品高端化建设，着力龙谕、可雅和解百纳等重点产品，产品结构有效提升。量价拆分来看，2024H1葡萄酒/白兰地销量分别为2.60/0.91万吨，分别同比-12.66%/-29.92%；吨价分别为4.25/3.90万元/吨，分别同比-7.74%/-4.91%。下半年公司将抓好发展高毛利产品、限制低毛利产品、控制滞销产品，集中资源打造重点产品。
    聚焦核心市场，期待营销队伍焕新
    分渠道来看，2024H1经销/直销渠道营收分别为12.64/2.58亿元，分别同比-26.12%/+0.97%，分别占总收入83.05%/16.95%，直销渠道保持稳定。分区域来看，2024H1境内/境外营收分别为12.77/2.45亿元，分别同比-24.31%/-12.26%，分别占总收入83.92%/16.08%，毛利率分别同比+1.11pcts/+9.63pcts，境外市场毛利率提升明显。截至2024H1，公司拥有经销商5206家，较2023年年末增加147家。下半年公司将进一步整顿营销团队，加大圈层和宴席推广力度，聚焦核心市场与渠道。
    盈利预测
    我们看好公司激励计划激活组织活力，利用圈层营销提高高端产品占比，整体战略思路清晰，各事业部多点发力。短期受葡萄酒行业整体需求疲软影响，根据中报，我们略调整公司2024-2026年EPS分别为0.50/0.61/0.73（前值为0.84/0.94/1.05）元，当前股价对应PE分别为42/35/29倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    经济下行风险，竞争加剧风险，高端产品推广不及预期，股权激励进展低于预期风险等。

Q2餐饮渠道高增，创新驱动业绩持续增长

日辰股份(603755)
    事件：公司披露2024年半年度业绩：24年H1公司实现营收1.87亿元，同比+15.16%；归母净利润0.29亿元，同比+20.68%；扣非归母净利润0.27亿元，同比24.7%。其中，24Q2营收0.96亿元，同比+15.58%；归母净利润0.16亿元，同比+20.37%；扣非归母净利润0.15亿元，同比+24.82%。24H1公司营收、利润均实现稳健增长。
    产品创新驱动下，Q2餐饮渠道逆势增长超预期
    分渠道看，Q2公司餐饮、食品加工、品牌定制、直营商超、直营电商、经销商（零售）渠道营收分别同比+37.94%/-2.21%/+14.77%/-14.47%/+23.26%/-40.04%；其中，餐饮渠道在整体餐饮消费放缓之际增长超预期，主要系公司在客户端持续固老开新以及产品端坚持创新驱动，如近三年开发的新品销售占比超过50%，24H1酱汁类、粉体类复调分别新增400多款/140多款产品，故预计Q2新品增长贡献较好；此外，Q2经销商数量环比Q1末减少19家，目前共91家。分区域看，华东、华北、东北、华中、华南、其他地区营收分别同比+19.37%/-3.10%/+9.99%/+3.74%/+60.03%/-15.47%。
    餐饮消费降级导致毛利率承压，而费用优化提振整体净利率表现
    盈利方面，Q2毛利率为38.05%，同比-2.49pct，尽管原料成本压力整体较小，但餐饮企业内卷加剧、客单价下降，给公司这样的供应链企业造成价格压力，叠加产品结构调整等影响。费用端有所下降，Q2四项费率合计同比-3.06pct，同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.21/-1.52/-0.44/+0.12pct，其中管理费率优化主要系股份支付费用同比显著减少等。最后，Q2公司归母净利率为16.54%，同比+0.66pct，而Q2公司扣非归母净利率为15.99%，同比+1.18pct。
    24H1平稳收官，创新驱动业绩持续增长
    首先，公司上半年经营端平稳收官，餐饮、食品加工渠道轮流发力，带动公司销售稳健增长。其次，公司考虑到市场环境并未实施向特定对象发行股票事宜，而该定增批复到期后自动失效；此外，为保证激励科学性与有效性，公司决定终止实施2021年第二期股票期权激励计划及2022年股票期权激励计划，并注销相关股票期权约213万份。展望H2，公司坚持以创新为驱动的成长模式，持续扩品、拓客，有望在H2调味品销售旺季保持快增。
    盈利预测与投资建议:由于餐饮消费大环境持续承压，故下调公司2024-26年归母净利润分别为0.69/0.84/1.02亿元（前值为0.79/1.01/1.29），分别同比+22%/+21%/+22%。考虑到复调品类在B端持续渗透、公司研发创新能力强，预计公司业绩有望保持稳步快增，故维持“买入”评级。
    风险提示
    大单品销售不及预期，原材料价格波动，线上渠道增长不及预期，食品安全，B端需求不及预期

业绩超预期，紧握多重行业机遇高速成长

芯碁微装(688630)
    投资要点：
    事件：
    公司公告24H1实现营收4.49亿，同比+41.04%；实现归母净利1.01亿元，同比+38.56%，扣非净利0.99亿元，同比+45.84%；其中Q2实现营收2.51亿（预告中值2.45亿），同比+55.37%，环比+26.93%；归母净利0.61亿元（（预告中值0.61亿），同比+55.58%，环比+53.25%；扣非净利0.62亿元（（预告中值0.60亿），同比+58.62%，环比+67.84%。，业绩超预期！
    PCB+泛半导体共同驱动成长，会计政策变更影响毛利率
    PCB业务）：24H1PCB行业逐步回暖，PCB厂商稼动率回升后对设备需求提升。同时PCB企业在东南亚大量投资设厂。除了持续进行的高端化外，24H1公司全球化进展迅速，LDI设备成功销往越南/泰国/日本等地。泛半导体）：公司泛半导体领域多点开花，在手订单保持较快增长。公司IC载板市场表现良好，同比增速较快。IC载板4um线宽设备验证顺利，开拓了兴森科技、明阳电路等客户；24H1新型显示领域，公司积极切入京东方供应链，目前屏幕传感器RTR设备已发货，LCD制程曝光打码设备也即将出货，京东方的订单将为公司注入强大增长动力。会计政策变更影响24H1毛利率约4.4pct）报告期内，质保费用归类从销售费用转入营业成本，24H1质保费用约为1989万元，据测算碁导致24H1毛利率下降4.4pct，销售费用率同等下降。
    技术创新驱动成长，24H1技术/产品/区域突破硕果磊磊
    24H1除业绩保持高速增长外，公司新赛道布局更是取得突破性进展。公司以直写光刻技术为核心，24H1新品不断。IC载板设备已升级至3-4um解析能力，5月推出IC载板解决方案新品。4月推出了键合制程解决方案，同时推进量测、检测技术路线图，完成LDI+晶圆对准机+晶圆键合设备的先进封装平台型布局。同时8月19日，公司公告功率直写设备出口日本，是产品+区域的双重突破。长期成长逻辑上1）PCB方面，AI驱动需求高端化。据公司半年报引Prismark，HDI/封装基板和软板等中高阶产品占比2028年将提升至54%，公司产品达到全球领先水平，将受益于行业技术升级+产能转移。2）RDL/Bumping和TSV制程中公司LDI设备大有可为，LDI设备将在未来3年内逐步成熟并占据先进封装大市场的一定份额；引线框架产品正在逐渐替代冲压工艺；掩膜版制版/新型显示/光伏新技术路线发展空间也极为广阔。
    盈利预测与投资建议
    我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年营收收入为11.5/15.6/19.9亿元，归母净利润为2.67/3.86/5.24亿元，P/E倍数分别为29/20/15×。我们认为，公司技术上处领先地位，同时底层技术具备强大的平台延伸特点，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游扩产不及预期、设备研发不及预期、应用领域开拓不及预期

国内需求不足致业绩下滑，盈利能力依旧稳健

冰轮环境(000811)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度业绩公告，报告期内公司实现营收33.5亿元，同比-8.29%；实现归母净利润3.31亿元，同比-11.51%；实现扣非归母净利润2.98亿元，同比-14.68%。单Q2看，实现营收17.15亿，同比下降17.86%，实现归母净利润2.09亿，同比下降21.73%，实现扣非后归母净利润2.03亿，同比下降18.97%。
    国内有效需求不足，公司各业务有所承压。分行业看，2023年公司设备销售/工程施工/其他业务分别实现收入28.69/2.56/2.25亿元，yoy-1.62%、-13.35%、-49.01%；其中工业产品销售业务占总收入比重同比提升5.81pct，达85.64%。收入下滑的原因主要系国内需求偏弱，从合同负债看，24Q1/Q2公司合同负债余额分别为9.8/8.75亿元，同比下滑12.86%、12.59%，公司坚持长期主义方针，积极把握海外结构性增长机遇，24H1海外实现收入5.06亿，同比高增40.76%。
    工业产品销售业务毛利率同比略增，盈利能力保持稳定。毛利率方面，24H1公司综合毛利率26.98%，同比提升2.44pct，工业产品销售业务毛利率27.36%，同比增加0.54pct。盈利能力依旧稳健。费用率方面，公司期间费用率17.31%，yoy+2.07pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为8.81%、4.82%、-0.01%、3.7%，yoy+0.85/+0.43/+0.39/+0.41pct。
    政策推进大规模设备更新，国内需求有望释放。2024年8月21日，国家发改委、国家能源局联合发布《能源重点领域大规模设备更新实施方案》，推动能源重点领域大规模设备更新和技术改造，重点任务包括推进火电设备更新和技术改造、推进输配电设备更新和技术改造、推进风电设备更新和循环利用、推进光伏设备更新和循环利用、稳妥推进水电设备更新改造、推进清洁取暖设备更新改造、以标准提升促进设备更新和技术改造。2024年以来，国家多部门已相继发布多个支持大规模设备更新和消费品以旧换新文件，有望进一步提振国内需求，释放市场活力。公司作为国内冷热设备龙头，业务范围涵盖低温冷冻、中央空调、节能制热，并积极拓展氢能和CCUS，有望充分受益于设备更新浪潮。
    投资建议与估值：根据公司2024H1业绩情况，我们调整2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为71.09/77.97/88.81亿元，同比-5.2%、+9.7%、+13.9%。实现归母净利润为6.69/7.87/8.42亿元，同比增长2.2%、17.6%、7.1%。对应PE分别为9X/8X/7X，维持“增持”投资评级。
    风险提示：原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、政策推进不及预期风险。

境外业务稳步增长，盈利能力有所改善

顾家家居(603816)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，公司坚持以用户为中心，围绕用户需求持续创新，创立家居服务IP“顾家关爱”，为用户提供全生命周期的优质服务。2024H1实现营业收入89.08亿元，同比增长0.3%；归母净利润8.96亿元，同比下降3.0%；扣非归母净利润7.81亿元，同比下降6.8%。2024Q2实现营业收入45.58亿元，同比下降7.4%；归母净利润4.76亿元，同比下降9.1%；扣非归母净利润4.05亿元，同比下降18.5%。
    境外业务稳步增长，沙发与定制家具增速亮眼。公司坚持向多品牌、全品类、多渠道的“综合家居零售运营商”转型，将持续研发设计高质量产品引领行业潮流，进行线上线下联合营销，丰富品牌矩阵，清晰产品层次，强化品牌影响力。分地区来看，中国大陆2024H1实现营收47.22亿元，同比下降9.8%；境外2024H1实现营收38.87亿元，同比增长12.59%。分产品来看，2024H1沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务营收分别为49.42/15.34/12.68/4.91/3.25亿元，同比+14.2%/-19.9%/-17.4%/+24.9%/-22.5%，其中沙发与定制家具增速表现亮眼，公司聚焦功能沙发重点突破，做好中低端下探和高端系列的差异化；在一体化整家方面，公司依托软体本身的优势与定制家具联合的套餐进攻，取得了较好效果。
    毛利率稳步提升，盈利能力有所改善。2023H1公司毛利率为33.03%，同比提升1.5pcts，其中沙发/卧室产品/定制家具毛利率分别同比提升1.4pcts/5.2pcts/6.9pcts；净利率为10.3%，同比下降0.1pcts。期间费用方面，2024H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为17.0%/2.4%/2.0%/-0.2%，分别同比+0.9pcts/+0.2pcts/0.7pcts/+0.3pct，研发费用率增长主要系物料耗用和职工薪酬等研发投入增加所致。
    完善的渠道矩阵管理体系，助力于实现全渠道布局。公司业务覆盖全球120余个国家和地区，旗下拥有主品牌“顾家家居”、高端子品牌“居礼”、德国高端品牌“ROLFBENZ”，并与美国高端功能沙发品牌“LAZBOY”、意大利高端家居品牌“NATUZZI”战略合作，帮助超千万家庭实现美好生活。外销方面，公司积极探索自有品牌出海模式，加快渠道拓展和零售赋能能力发育，打造海外标杆门店，试点定制和软体家具的融合店态。内销方面，功能沙发通过三代零靠墙的技术实现了高、中、低市场产品的全面普及；定制家居率先在行业打出698套餐进攻市场。线下渠道方面，公司坚定推进零售考核，降低终端备货库存，通过商品通和样品系统管理切实落实好商品运营，通过系统工具落实流量、会员私域运营，进一步提升仓配服的覆盖率，预计2024年有望达到50%以上；不断优化数字化平台及工具，将用户、商品、销售进行数字化。线上渠道方面，公司携手抖音、美团、天猫等公域流量平台，在传统的广告获客之外，积极布局家居行业的本地生活服务生态，通过“一店多铺”运营体系的建设，解决用户“被动看得到、主动搜得到、进店体验好”的问题，逐步帮助经销商实现本地化线上店铺常态化的专业运营，在业内形成本地化流量运营的竞争力。
    盈利预测和投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为195.91/214.18/234.43亿元，同比分别增长2.0%/9.3%/9.5%；归母净利润分别为20.44/22.31/24.42亿元，同比分别增长1.9%/9.2%/9.4%，EPS分别为2.49/2.71/2.97元，当前股价对应PE为10/9/8X，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料和海运费价格波动；新品类拓展不及预期；渠道拓展不及预期。

奥布替尼增长强劲，亏损进一步收窄

诺诚健华(688428)
    事件：公司发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营收4.20亿元，同比增长11.17%；其中，产品销售收入4.18亿元，较去年同比增加29.97%归属于上市公司股东的净利润-2.62亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-2.53亿元。
    事件点评：
    奥布替尼收入持续上涨，Q2同比增速近50%。2024年上半年，公司核心产品奥布替尼实现强劲增长，销售额为4.17亿元，同比增长30.02%，其中2024年第二季度同比增长48.81%。奥布替尼销售强劲增长的主要驱动因素包括：三个获批适应症均纳入最新国家医保目录且价格保持不变；奥布替尼为全国首个且唯一获批MZL适应症的BTK抑制剂、获得2024年CSCO指南一级推荐；公司商业化能力显著增强。
    公司亏损收窄，毛利率提升近6个百分点。2024年上半年公司亏损同比缩窄37.6%，减少至2.7亿元，主要因为奥布替尼销售收入增加、销售费用使用效率提升及股权激励支付减少带来的销售费用减少，以及汇兑损失减少的结果。今年上半年公司综合毛利率达到85.67%，同比提升5.82个百分点，主要是因为奥布替尼收入的上涨及收入组合变化。
    血液瘤领域：加速推进奥布替尼一线适应症开发，Tafasitamab预计明年上半年上市。公司正在加速推进奥布替尼一线适应症的注册临床试验和新药上市申请，包括CLL/SLL、MCL、DLBCL。同时，奥布替尼联合公司自主研发的BCL-2抑制剂ICP-248一线治疗CLL/SLL的II期临床试验今年5月启动临床，目前已完成患者入组。Tafasitamab联合来那度胺治疗r/r DLBCL的新药上市申请今年6月在中国获受理，并纳入优先审评，预计明年上半年上市。Tafasitamab治疗方案已在香港获批上市，并在海南博鳌和粤港澳大湾区获批使用并分别在两地先行区的医院开出首方。
    自免领域：奥布替尼ITP临床三期入组过半，ICP-332已启动AD三期临床。奥布替尼治疗ITP已获得概念验证，III期注册临床患者入组已过半。成人ITP年发病率为每10万人约2-10人，只有约70%的患者对一线治疗有反应，仍有部分患者治疗无效或复发，奥布替尼有望提供更好的治疗方式。奥布替尼治疗ITP的II期研究成果已于2024年4月发表在《美国血液学杂志》。奥布替尼治疗系统性红斑狼疮（SLE）IIa期临床试验取得积极效果，研究显示SLE反应指数-4（SRI-4）呈剂量依赖性的改善趋势，同时观察到尿蛋白呈下降趋势。奥布替尼是全球首个SLEII期临床试验中显示出疗效的BTK抑制剂，其IIb期试验持续推进中，目前患者入组接近完成。ICP-332在中国开展的治疗中重度特应性皮炎（AD）的II期临床研究达到多个有效性终点，对比治疗AD患者的不同类别/MoA的疗法显示了更好的疗效（非头对头比较）；每天一次80毫克和每天一次120毫克两个治疗组（治疗四周）EASI90（湿疹面积和严重程度指数评分较基线改善≥90%）和瘙痒NRS评分较基线改善≥4分（NRS≥4）应答率较安慰剂组分别改善40%和56%，该数据均优于竞品；预计今年第四季度在中国启动ICP-332治疗AD的III期临床试验，并将提交针对第二个适应症白癜风的II/III期IND申请；同时，ICP-332在美国已启动临床试验。
    实体瘤领域：Zurletrectinib已进入新药上市申请准备阶段（pre-NDA）。Zurletrectinib是公司自主研发的第二代TRK抑制剂，目前正加速推进其在中国的注册临床试验，已进入新药上市申请准备阶段（pre-NDA）。Zurletrectinib展示了良好的有效性和安全性，被证明可以克服第一代TRK抑制剂的耐药性，为接受第一代TRK抑制剂后耐药的患者带来希望。Zurletrectinib研究已覆盖NTRK基因融合阳性成人、青少年（12周岁到18周岁）和儿童患者（2周岁到12周岁），在青少年和儿童患者均已观察到疗效。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年的收入分别为9.76/13.98/18.46亿元，归母净利润分别为-5.54/-5.98/-4.33亿元。考虑公司奥布替尼多项血液瘤适应症获批上市、新适应症上市申请在即，当前销售表现强劲；Tafasitamab上市申请已获受理有望明年开始贡献业绩，自免管线推进顺利，我们维持其“买入”评级。
    风险提示：
    商业化进度不及预期、研发不及预期，人才流失风险，毛利率下滑风险，医保政策风险。

公司信息更新报告：氧化铝价涨大幅增厚利润，海内外布局凸显成长性

南山铝业(600219)
    氧化铝价涨大幅增厚利润，海外布局凸显成长性
    2024H1公司实现营业收入156.7亿元，同比+8%，实现归母净利润21.9亿元，同比+67%；2024Q2公司实现营业收入84.4亿元，同比+24%，环比+17%，实现归母净利润13.4亿元，同比+158%，环比+57%，主要系氧化铝、电解铝价格上涨所致。步入三季度氧化铝期货价格出现大幅下挫，但现货价格依旧坚挺，我们预计公司2024-2026年实现收入330.2、367.0、408.1亿元，同比分别变动+14.5%、+11.1%、+11.2%，实现归母净利润43.6、43.6、47.9亿元，同比分别变动+25.5%、+0.1%、+9.7%（不考虑出售指标回款），EPS分别为0.37、0.37、0.41元/股，对应2024年8月21日收盘价PE分别9.7、9.7、8.8倍，维持“买入”评级。
    受益氧化铝价格大增，公司利润大幅增厚
    目前公司于山东、印尼分别布局140万吨、200万吨在运营氧化铝产能；2024H1，山东龙口东海氧化铝和印尼宾坦氧化铝分别实现净利润2668.75万元、12.8亿元，同比分别变动+721%、154%，主要系2024Q2海内外氧化铝价格均大幅上涨所致，2024Q2澳洲氧化铝FOB价格约433.6美元/吨，环比+19%，同比+26%，截至目前三季度平均售价约490.9美元/吨，同比+13%，环比+46%，增厚公司利润。
    一体化布局铝产业链，海内外齐发力助公司成长
    国内继续扩大汽车板、航空板等高端制造产品出货量，海外致力于在现有基础上进行第二个200万吨氧化铝项目的扩建以及向下延伸建设25万吨电解铝项目，海内外齐发力，公司成长性凸显。
    在手现金丰厚，现金流持续改善，注重投资者分红
    截至2024年6月30日，公司在手现金250.6亿，资产负债率降至19.2%，且经营性现金流自2023Q4以来持续改善。公司发布中期分红方案，计划每10股派0.4元（含税），分红比例达21.4%，彰显投资价值。
    风险提示：（1）铝价、氧化铝价格大幅下跌；（2）项目进展不及预期。

火水经营情况向好，减值扰动业绩

国电电力(600795)
    事件：公司披露2024年中报。上半年公司实现营收858.28亿元，同比下降3.22%；实现归母净利润67.16亿元，同比增长127%；实现扣非归母净利润21.84亿元，同比下降18.83%。
    点评
    煤电：H1盈利能力同比提升，度电净利约0.03元/千瓦时
    收入端，上半年煤机完成发电量1732.55亿千瓦时，同比降低1.65%；完成平均上网电价460.89元/兆瓦时，同比微降1.18%。成本端，公司共采购煤炭8975万吨，其中长协煤总量8356万吨，占比93%；入炉标煤量约5319.38万吨，入炉综合标煤单价918.94元/吨，同比下降25.46元/吨。综合来看，公司煤电板块上半年实现净利润51.42亿元，同比增长39.39%；实现归母净利润19.95亿元，同比增长51.48%。从度电盈利来看，上半年度电净利约0.03元/千瓦时，上年同期为0.021元/千瓦时。
    水电：来水改善叠加大兴川电站减值影响，H1业绩为-0.26亿元
    上半年公司来水较好，完成水电发电量244.44亿千瓦时，同比增长31.91%。公司水电上网电价上半年同比下滑至260.61元/兆瓦时。电量增、电价下行的综合影响下，上半年水电板块实现营收56.48亿元，同比增长10.87%。公司对大兴川电站计提资产减值准备8.42亿元。综合来看，公司水电板块归母净利为-0.26亿元；扣除大兴川电站减值影响后为8.16亿元，同比增长66.19%。
    新能源：上半年新增装机1.8GW，实现归母净利12亿元
    2024年上半年公司新增新能源装机177.03万千瓦，其中风电23万千瓦，光伏154.03万千瓦；获取新能源资源量842.47万千瓦，完成核准或备案新能源容量669.71万千瓦，其中风电97.4万千瓦，光伏572.31万千瓦；截至2024年6月末，公司在建风电项目225.00万千瓦，主要分布在内蒙、陕西、江西等区域，在建光伏发电项目683.17万千瓦，主要分布在内蒙、天津、四川等区域。装机增长叠加计提信用减值，上半年风光共贡献业绩11.99亿元，同比下降16.74%。
    盈利预测与估值：考虑到公司电量、电价、煤价水平及转让国电建投50%股权的贡献，上调24年业绩、下调25-26年业绩，预计公司2024-2026年归母净利润为111、90、110亿元（前值为85、99、117亿元），对应PE为9、11、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业竞争过于激烈的风险、行业技术进步放缓、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期等

经营稳健步步为盈，迎应急专网市场机遇未来可期

海能达(002583)
    事件：
    海能达发布2024年半年度业绩，24H1实现营业收入27.38亿元，同比增长21.28%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长109.79%；实现扣非净利润1.49亿元，同比增长135.27%。
    收入快速增长，业务韧性强：
    公司上半年整体营收实现收入27.38亿元，YoY+21.28%，其中主营专业无线通信业务同比增长16.77%，在整体外部压力挑战下表现出业务强韧性。围绕“2+3+1”产品战略不断完善布局，并且紧抓应急专网机遇，中标份额保持领先，并进一步夯实市场地位。往后看，公司在公专融合持续布局，同时指调业务方面，深化指挥调度产品AI应用，对NLP模型及数据标签数量进行持续扩充，不断升级产品布局赋能公司未来发展。
    报表质量不断改善，盈利能力有望持续改善
    公司上半年费用管控方面取得成效，期间费用率同比下降4.11个百分点；同时报表质量提升，强化现金管理，信用减值损失同比减少6,503万元；有息负债显著降低，利息支出同比减少1,332万元。此外受汇率波动影响，上半年汇兑损失3,049万元，较去年同期增加8,834万，整体上半年经营质量和业绩呈现不断向好趋势。
    应急通信受益，专网新市场机遇
    应急通信是应急领域非常重要一环，此前我国部分地市已应用370MHz频段于应急窄带无线通信。海能达作为应急通信领域国内龙头，有望受益于后续对应急通信持续加强建设。近期我国万亿国债计划投资于应急等领域，或将对于应急通信的建设带来新的市场机遇。
    未来看点，专网龙头夯实基础业务，发力创新型业务
    公司持续夯实国内专网龙头地位，推出H系列产品，在全球多个项目中得到应用并形成规模订单，并对商业行业赛道。同时：
    ①在公专融合方面，面向海外发布《公专融合白皮书》和《安防白皮书》与全球的行业客户及20多家运营商合作搭建300余个公专融合平台。积极提升交通、能源、工商业等行业市场份额，持续推进数字化营销工作。
    ②在新能源汽车电子方面，全资子公司深圳市海能达通信有限公司与福州经济技术开发区管理委员会、国闽（福建）投资有限公司共同签订了《海能达新能源汽车电子项目战略合作框架协议》。公司新能源与汽车电子产品已广泛应用于全球领先的动力电池厂商、主流新能源汽车和便携式储能厂商，本次合作有望进一步推动业务发展。公司新能源汽车电子业务主要是为国内部分头部新能源电池厂商及整车厂商，其中，主要整车厂客户包括吉利、广汽、金康、小鹏等。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26年归母净利润为4.0/5.7/7.5亿元，对应24-26年估值为18/13/9倍，维持“增持”评级。
    风险提示：诉讼判决不利的风险、地缘政治的风险、下游需求不及预期的风险、费用管控不及预期的风险

汇兑损失及锂电拖累业绩，海外业务拓展进程加快

科达制造(600499)
    收入稳步增长，汇兑损失及锂电拖累业绩
    公司发布24年半年报，24H1实现营业收入54.94亿元，同比+15.74%，实现归母净利润4.54亿元，同比-64.16%，扣非归母净利润4.0亿元，同比-66.95%，24Q2单季度收入、归母净利润分别为29.32、1.43亿元，同比分别+30.0%、-83.48%，上半年陶瓷机械业务订单高增长，收入规模持续扩张，但利润显著承压，一方面由于非洲货币贬值，公司汇兑损失同比增加1.8亿元，另一方面碳酸锂价格持续承压，以及税率调整、回溯调整前期卤水采购金额，导致蓝科锂业24H1营业成本增加约4亿元，使得其对公司归母净利润的贡献同比减少超7亿元。从基本面角度看，公司陶机主业增长势头较好，海外市场拓展进程仍在加快。
    建材机械主业稳健增长，海外业务拓展加速
    分业务看，24H1公司建材机械、海外陶瓷、锂电材料业务分别实现营收27.1、19.8、3.0亿元，同比分别+29.0%、+4.0%、-26.6%，毛利率分别为24.9%、30.9%、0.4%，同比分别-2.5、-12.7、-3.3pct，受制于非洲瓷砖价格竞争加剧以及汇率波动影响，海外建材业务毛利率显著承压，但产量方面仍保持稳健增长，24H1生产瓷砖0.84亿平米，同比增长20%。碳酸锂方面，24H1蓝科锂业碳酸锂产量约1.89万吨，销量约2.03万吨，实现营业收入16.85亿元，给科达贡献归母净利润1.38亿元。分区域来看，公司海外业务拓展加速，24H1公司海外业务收入占比已经超过60%，陶瓷机械海外接单占比超60%。
    毛利率有所承压，汇兑损失导致财务费用上行
    24H1公司综合毛利率为25.6%，同比-6.13pct，期间费用率为18.8%，同比+4.19pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.4、+0.47、+0.12、+4.0pct，财务费用率上升，主要由于汇兑损失同比增加1.8亿元，以及利息净支出同比增加0.3亿元。综合影响下净利率为10.09%，同比-25.81pct。现金流方面，24H1公司CFO净额为2.58亿元，同比多流入3.06亿元。
    中长期成长空间广阔，维持“买入”评级
    截至8月21日收盘，公司PE（TTM）为10.1倍，股息率（TTM）为4.83%，我们认为锂电利润占比下降也有利于公司自身经营主业价值的体现，考虑到24年以来非洲瓷砖市场竞争逐步加剧，以及蓝科锂业补缴资源税并回溯调整卤水采购价格，导致业绩贡献不及预期，我们下调公司24-26年公司归母净利润的预测至14.1、16.6、19.4亿元（前值为17.4、19.3、22.4亿元），维持“买入”评级。
    风险提示：汇率大幅波动，海外瓷砖竞争加剧，碳酸锂价格大幅下滑，产能扩张进度不及预期。

光伏板块利润高增，纯碱短期承压

金晶科技(600586)
    玻璃业绩扭亏为盈，化工板块有所下滑
    1）玻璃板块：上半年实现收入23.51亿元，同比基本持平，净利润1.5亿元，同比扭亏为盈。根据卓创资讯，二季度5mm普白浮法玻璃均价约88元/重箱，同比/环比分别-22%/-17%，主要受竣工景气度下降及供给增加影响，公司具备普白、超白、光伏玻璃多种产品，结构优势明显，其中超白产品集中生产15-19mm超大超厚板，盈利能力更强。光伏玻璃方面，宁夏金晶光伏玻璃保持工艺稳定的同时，加大新客户开发力度，为未来项目产能释放提前储备客户资源，上半年实现净利润1526万，同比增长14.7%；马来金晶持续做好大客户服务，降本增效，保障运营的稳定性，上半年实现净利润3866万元，同比增长53.2%，TCO玻璃方面继续推进海外客户业务进展。2）纯碱板块，上半年实现收入16.39亿元，同比下滑17.8%，受供给加剧影响，上半年纯碱价格快速回落，我们计算同比下滑20%，上半年化工板块实现净利润2.28亿元，同比下降18%，下半年随着检修产能的恢复和新产能的释放，供需矛盾仍存，价格或仍将承压。
    毛利率同比提升，费用率略有上升
    上半年公司整体毛利率20.09%，同比增长3.23pct，其中Q2单季度毛利率18.18%，同比/环比分别-2.35/-3.83pct，上半年整体费用率8.3%，同比提升1.25pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.03/+0.76/+0.35/+0.11pct，管理费用率提升较多主要系职工薪酬增加导致，上半年最终实现整体净利率7.83%，同比下降0.73pct，其中玻璃板块净利率6.2%，纯碱板块净利率14.3%，同比提升0.3pct。
    看好公司中长期成长性，维持“买入”评级
    公司具备纯碱-玻璃产业链一体化优势，通过产品结构调整，不断增强盈利能力，上半年宁夏光伏玻璃、马来西亚基地净利润稳定放量，TCO玻璃仍具备中长期成长性。考虑到建筑玻璃价格下滑，下调24-26年归母净利润预测至5.0/7.0/8.6亿元（前值5.1/7.5/9.3亿元），给予公司24年1.6倍PB，目标价7.01元，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨等。

中小盘信息更新：安全业务盈利水平修复，新业务布局持续取得突破

均胜电子(600699)
    公司发布2024半年报，盈利能力稳健提升
    2024年上半年，公司实现营业收入270.79亿元，同比增长0.24%，实现归母净利润6.37亿元，同比增长33.91%；单季度看，公司2024Q2实现营业收入138.01亿元，同比增长0.06%，实现归母净利润3.30亿元，同比增长19.96%。公司主营业务盈利能力持续增强，基于此，我们维持公司2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润14.55/19.40/23.68亿元，对应EPS分别为1.03/1.38/1.68元/股，对应当前股价的PE分别为13.5/10.2/8.3倍，维持“买入”评级。
    主营业务营收保持稳定，安全业务盈利水平修复
    报告期内，公司汽车安全、汽车电子业务分别实现营收约187.65/81.34亿元，同比增长0.02%/-0.22%，维持相对稳定。盈利能力方面，公司毛利率/净利率分别为15.58%/3.09%，同比增加2.14pct/1.25pct；分业务看，2024H1汽车安全、汽车电子毛利率分别为13.94%/19.37%。同比变动+3.29pct/-0.50pct，随欧洲、美洲区域业务持续改善，安全业务毛利率水平稳健修复。报告期内公司持续推进降本增效，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.99%/4.46%/4.17%/1.54%，同比-0.15pct/-0.12pct/+0.01pct/-0.03pct，整体期间费用率同比变动-0.29pct，费用管控能力增强，提高业绩增长弹性。
    坚定投入汽车智能电动化，新业务布局持续取得突破
    公司保持高强度研发创新投入，报告期内研发投入合计约17亿元，为公司持续开拓新客户、新市场打下坚实基础。在智能驾驶领域，公司陆续发布基于高通、地平线、黑芝麻等芯片平台的智能驾驶域控制器，加快探索中央计算单元解决方案，积极争取国内外主机厂的相关订单。在车路协同领域，公司成功获取宁波高新区车路云一体化项目。在智能座舱方面，公司在豪华高端品牌上取得功放等产品的新订单，与华为合作的Hicar、鸿蒙座舱等创新产品技术也正不断推向市场。公司新获订单能力强劲，报告期内新获504亿元全生命周期订单，同比增长19.4%。公司全面布局智能电动化浪潮，有望持续受益。
    风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

新品持续放量，成本红利延续

劲仔食品(003000)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入11.30亿元（同增22.17%），归母净利润1.43亿元（同增72.41%），扣非净利润1.22亿元（同增70.31%）。单Q2，公司实现营业收入5.90亿元（同增20.90%），归母净利润0.70亿元（同增58.74%），扣非净利润0.64亿元（同增64.28%）。
    收入端，鱼制品稳健增长，禽类制品表现亮眼。分产品看，2024年上半年，公司鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品/其他产品分别实现营业收入
    7.03/2.58/1.11/0.38/0.08亿元，分别同比增长
    16.64%/51.10%/9.53%/15.61%/98.33%。分地区看，2024年上半年，公司华东/华中/西南/华南/华北/西北/东北/境外/线上分别实现营业收入
    2.90/1.43/1.41/1.29/1.18/0.74/0.26/0.09/1.99亿元，分别同比增长42.15%/18.48%/25.95%/23.64%/18.88%/35.23%/21.45%/324.13%/-3.28%。
    成本红利延续，盈利能力修复。2024H1，公司受益于成本红利，整体净利率提升明显。2Q24，公司毛利率同比+4.25pct至30.76%，销售/管理/研发/财务费用率同比+1.62/-0.31/+0.05/+0.03pct至12.09%/3.41%/2.04%/-0.51%，归母净利率同比+2.85pct至11.86%。
    新渠道新品类持续放量，2024年展望积极。长期看好公司通过大包装、散称装产品增厚渠道利差，补足渠道短板，通过鹌鹑蛋打造第二增长曲线，产品渠道双轮驱动支撑收入高增；短期看好鹌鹑蛋产能瓶颈突破和原料掌控加强、小鱼与鹌鹑蛋成本回落改善盈利能力。
    盈利预测：根据半年报，考虑到成本红利持续释放但消费需求修复缓慢，我们预计公司24-26年营收分别为25.90/32.15/39.83亿元（前次为26.20/33.08/41.68亿元），净利润分别为3.01/3.87/4.95亿元（前次为2.89/3.79/4.94亿元）。维持“买入”评级。
    风险提示：渠道开拓不及预期、市场竞争加剧、原材料价格与汇率波动、食品安全事件。
   

盈利维持高增，资产质量保持平稳

常熟银行(601128)
    事项：
    常熟银行发布2024年半年报，上半年实现营业收入55.1亿元，同比增长12.03%，实现归母净利润17.34亿元，同比增长19.58%，年化加权平均ROE为13.28%。截至2024年半年末，公司资产规模达到3673亿元，较年初增长9.82%，其中贷款规模较年初增长7.42%，存款规模较年初增长14.04%。
    平安观点：
    盈利高增态势不减，营收水平保持韧性。常熟银行半年度归母净利润同比增长19.6%（+19.8%，24Q1），营收强韧性是支撑盈利高增的重要因素，半年度营收同比增速和1季度基本持平，同比增长12.0%，利差业务和债券投资类业务皆有贡献。从利差业务来看，半年度净利息收入同比增长6.10%（+5.6%，24Q1），我们预计主要是来自于负债端成本管控的见效。债券投资方面，半年度其他非息收入同比增长52.9%（+67.0%，24Q1），增速绝对水平仍然维持高位。此外，公司异地化布局带来的差异化优势逐步显现，省外村镇银行24年半年度营收同比增长11.8%，占营收比重也较年初提升了0.84个百分点至17.2%。
    息差维持韧性，规模稳健扩张。常熟银行半年末净息差水平环比1季度末下降4BP至2.79%，收窄幅度和绝对水平预计都处于同业领先地位，资产端韧性和负债端红利支撑息差企稳。从资产端来看，公司半年末生息资产收益率较年初下降11BP至4.89%，其中贷款收益率较年初下降4BP至5.77%，特别值得注意的是公司半年末个人贷款利率较年初上升17BP至6.90%，我们预计与零售贷款中高收益微贷占比提升相关。从负债端来看，成本端压力有所缓释，公司半年末计息负债成本率环比年初下降4BP至2.26%，其中存款成本率环比年初下降6BP至2.22%，虽然存款定期化程度有所提升（定期存款占比较年初上升1.61个百分点），但占存款63.0%的个人定期存款的成本率环比年初下降19BP至2.83%，个人三年期及以上存款利率环比年初下降24BP至3.27%，利率下行一定程度缓释存款定期化压力。
    规模方面，半年度资产规模同比增长15.6%（15.1%，24Q1），其中贷款同比增长11.3%（15.0%，24Q1），弱需求情况拖累信贷增长，零售业务需求不足情况尤为明显，个人贷款增速较1季度下降5.57pct至同比正增6.88%，其中个人经营贷增速和个人消费贷增速都较年初下滑9.82pct/2.18pct至11.3%/11.1%，小微需求低迷导致增速水平略有滑落。按揭贷款负增缺口同样有所扩大，按揭贷款同比增速较年初下降1.7个百分点至负增7.70%，考虑到目前零售业务需求仍显低迷，政策效果仍需时间显现，零售业务恢复情况仍需持续加以关注。负债方面，公司半年末存款规模同比增长16.7%（+18.0%，24Q1），维持高增态势。
    资产质量压力可控，拨备水平夯实无虞。公司半年末不良率环比持平24Q1于0.76%，绝对水平处于同业领先地位，我们测算公司24H1年化不良贷款生成率为1.22%（0.85%，23A），不良生成压力上升预计与小微及个人资产质量波动相关，个人贷款不良率较年初上升13BP至0.91%，其中个人经营贷和个人消费贷不良率分别较年初上行13BP/7BP至0.91%/0.86%。从前瞻性指标来看，公司半年末关注率较1季度末上行12BP至1.36%，逾期率较年初上升31BP至1.54%，考虑到目前有效需求略显不足的背景下，零售资产质量风险情况未来仍有待观察。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率环比1季度末下降0.37pct至539%，拨贷比环比持平1季度末于4.11%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持充足。
    投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.29/1.54/1.83元，对应盈利增速分别为18.6%/19.1%/19.0%，目前公司股价对应24-25年PB分别为0.76x/0.68x/0.60x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策风险。

持续发力现场制气项目，拟中期分红提高股东回报

金宏气体(688106)
    事项：
    公司发布2024年半年报，24H1实现总营收12.32亿元，yoy+8.65%；实现归母净利润1.60亿元，yoy-1.15%；归母扣非净利润1.22亿元，yoy-15.15%。2024年中期利润分配预案：每10股派发现金红利1.5元（含税）。
    平安观点：
    大宗气和特气整体产销保持增长，核心产品降价导致毛利率下滑。24H1公司特种气体业务营收5.09亿元，yoy+3.0%，占主营业务收入的42.80%，毛利率为31.55%，较2023年下降8.8pct，今年以来光伏产业链供应竞争加大，公司高纯氨产品有一定降价压力，导致毛利率有所下降；24H1大宗气体业务营收4.43亿元，yoy+7.0%，占比37.24%，毛利率为31.99%，较2023年下降2.2pct。用于半导体产业的产品价格相对坚挺，公司持续加大半导体客户开拓力度，今年新增12家半导体客户导入：优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮已正式供应中芯国际、海力士、长鑫存储等；投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳已实现长鑫存储、联芯集成、苏州和舰等部分客户批量供应；在建7款产品-全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺正在产业化过程中。
    持续稳健经营，拟中期分红提高股东回报。为积极落实公司2024年年度“提质增效重回报”行动方案，提高投资者回报水平，公司拟进行2024年中期分红，计划分红总额0.72亿元，占当期归属于上市公司股东净利润的44.94%，每10股派发现金红利1.5元（含税）。
    持续发力现场制气项目，有望提供稳定增量业绩。24H1公司现场制气及租金业务营收1.32亿元，占主营业务收入的11.09%，毛利率为64.36%，较2023年提升4.5pct。今年公司新签署4项小型现场制气项目，投运2项，同时突破适合公司的中大型现场制气项目：2024年3月，获得营口建发单套7万等级空分供气项目，用于有色冶炼行业；2024年5月，获得山东睿霖高分子3万等级空分供气项目，用于炼化/石化行业；2024年6月，稷山铭福钢铁3套空分合作项目正式投产运营；2024年7月，以收购转供气(de-cap)方式获得云南呈钢集团3套空分供气项目，用于钢铁生产。
    财务费用有较大增加的原因：2023年7月发行可转债导致债券利息费用增加。2024H1公司财务费用为1527.45万元，较上年同期增长69.81%，财务费用率为1.24%，较去年同期提高0.45pct，资产负债率为49.36%，较去年同期提高12.44pct，主要原因是公司于2023年7月份发行可转换债券，债券利息费用增加所致。
    投资建议：核心产品超纯氨、高纯氧化亚氮、二氧化碳等产品新建产能释放，多款新产品高纯二氧化碳、电子级TEOS、六氟丁二烯等逐步实现批量供货，同时随着现场制气和电子大宗载气项目的陆续兑现，叠加下游光伏需求仍显强劲、半导体基本面有望逐渐回暖，公司整体业绩有望呈现较强的韧性，但由于产业竞争激烈叠加今年市场整体化工气体产品价格下行，公司大宗气和特气产品价格和毛利率均有所下降，因此下调业绩预期，预计2024-2026年公司实现归母净利润3.64、4.65、5.87亿元（较原预期3.94、4.96、6.20亿元有所下调），对应2024年8月21日PE分别为23.1、18.0、14.3倍，目前产品价格已持稳、下行空间有限，后续公司特气新产品批量供货和现场制气项目陆续供气有望带来增量收益，维持“推荐”评级。
    风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体和显示面板产业上行周期延后开启，光伏电池产业需求下行，终端需求不及预期，则公司电子特气业务需求难释放，业绩增速可能受限。2）海外企业大幅扩产。若海外巨头企业大幅提高特气产能规模，以规模和技术优势挤占中国特气市场，则可能造成部分特气产品竞争激增，产能过剩的局面。3）技术突破受阻的风险。若海外严格限制相关技术出口，国内企业在高壁垒高纯特气产品上的研发和工业化量产短期难以突破，则可能造成国产替代进程受阻延后的情况。4）原材料价格大幅波动的风险。若原料空分气和能源价格受极端气候、海外地缘政治等因素影响，供需格局出现较大变动，则价格可能大幅波动，从而造成公司生产成本的抬升。

短期业绩承压，汽车业务表现亮眼

科大讯飞(002230)
    近期，公司发布24年半年报，上半年实现营收93.3亿元(同比+18.9%)，毛利同比增长19.1%，归母净亏损4.0亿元，扣非后归母净亏损4.8亿元。公司教育、开放平台业务高基数下高增长，汽车业务表现亮眼，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    大模型投入及投资收益变动导致归母净利同比下滑。上半年公司扣非净利较上年同期下降1.8亿元，主要是由于公司加大大模型投入，上半年新增投入超6.5亿元。归母净利较同期下降4.7亿元主要是由于23年上半年公司持股的三人行、寒武纪等金融资产取得投资收益较大，24年上半年投资收益及公允价值变动相对于去年同期减少1.5亿元；其他收益较去年同期减少1.5亿元。
    教育、开放平台业务高基数下高增长。上半年公司教育业务实现营收28.6亿元（同比+25.1%）。其中G端智能评卷技术累计在14个省市高考中实现正式交付应用；B端课后服务已覆盖超过全国460个区县和超13,000所学校；C端的个性化学习手册融合星火大模型能实现文本生成、高级批改等功能。上半年公司开放平台实现营收23.4亿元（同比+47.9%），自“讯飞星火”V3.5发布至2024年6月30日，讯飞开放平台开发者数量新增超108万，海外开发者数量超40万，大模型开发者达58万。
    汽车业务表现亮眼，获多家头部车企海外平台定点。上半年汽车业务实现营收3.5亿元（同比+65.5%）。一方面新能源汽车销量快速增长、汽车出口势头良好导致中国汽车品牌市场份额持续提升。另一方面，公司大模型应用能力持续提升：截至24年6月30日，讯飞语音交互产品已全面覆盖中东、俄罗斯等重点国车出口的海外市场；上半年公司新增汽车前装智能化产品出货近400万套，在线交互次数突破60亿（同比+132%）。
    估值
    预计24-26年归母净利为7.4、12.1和14.0亿元（考虑公司加大大模型投入，下修16%-18%），EPS为0.32、0.52和0.60元，对应PE分别为107X、65X和56X。公司教育、开放平台业务高基数下高增长，汽车业务表现亮眼，维持买入评级。
    评级面临的主要风险
    客户拓展不及预期；费用管控不及预期；技术研发不及预期。

2024上半年稳步增长，符合预期

美的集团(000333)
    结论及建议：
    公司业绩：公司2024H1实现营收2181.2亿元，YOY+10.3%，录得归母净利208.0亿元，YOY+14.1%，扣非后归母净利201.8亿元，YOY+14.3%，经营性现金流净额334.9亿元，YOY+12.4%，公司业绩符合预期，非经常性损益主要是公允价值变动。分季度看，24Q2单季实现营收1116.4亿元，YOY+10.4%，录得归母净利118.0亿元，YOY+15.8%，扣非后净利109.4亿元，YOY+9.7%。
    家电销售表现较好，海外销售增长较快：（1）分产品来看，公司2024年暖通空调、消费电器、机器人自动化及其他制造业分别实现营收1014.6、751.4、183.0亿元，YOY分别+10.3%、+10.3%、+6.0%，毛利率分别+3、+1.4、-0.1个百分点至26.4%、33.4%、24.0%，各项业务均稳步增长，家电类产品毛利率提升。（2）分业务来看，智能家居、兴能源及工业技术、智能建筑科技、机器人及自动化分别实现营收1476、171、157、139亿元，分别YOY+11%、+26%、+6%、-9%，智能建筑科技收入增速放缓主要是因部分国家热泵补贴政策变动及欧洲能源价格下降，机器人及自动化收入下降主要是国内车厂扩张暂缓及海外汽车厂商产品策略调整所致。（3）分地区看，国内、国外营收分别为1262.0、910.8亿元，分别YOY+8.4%、+13.1%，国内部分在行业下行压力下仍实现了稳步增长，公司上半年推动“COLMO+东芝”双高端品牌战略，两品牌整体零售额同比增长超过20%，高端品牌持续发力，而海外销售在行业出口整体快速增长的带动下也实现了较好的增长。
    Q2毛利率提升，但在国内市场压力下销售费用有所增长：公司Q2单季度综合毛利率同比增长0.5个百分点至27.2%，我们认为主要是公司产品结构升级及高端品类增长推动。24Q2期间费用率为15.3%，同比增加1.2个百分点，主要是销售费用率同比增加1.1个百分点，我们估计是“6.18”大促竞争加剧，公司营销力度及返利增加。公司目前合同负债346.8亿，同比增长17%，将会为公司后续业绩奠定一定基础，此外，目前国内家电补贴政策加码，预计将有利于下半年公司家电产品销售。
    盈利预测与投资建议：展望未来，国家推动家电以旧换新政策将助力家电消费稳步增长，公司将持续受益，海外市场开拓也将助力海外收入增长，此外，2024员工持股计划绑定团队，助力盈利质量提升。另外公司分红比例稳步提升（2023年为61%），股息率近5%，也具备配置价值。我们预计公司2024-2026年净利润分别为390.6亿元、440.5亿元、491.1亿元，YOY分别+15.8%、+12.8%、+11.5%，EPS分别为5.6元、6.3元、7.0元，A股P/E分别为11X、10X、9X，目前估值合理，股息率较高，维持“买进”的投资建议。
    风险提升：需求大幅下滑；原材料价格上涨；汇率波动；H股稀释股权等

1H24业绩高增，2Q24营收创新高

韦尔股份(603501)
    结论与建议：
    公司发布半年报，2Q24公司营收端增长超过4成，创历史新高，同时单季度毛利率同比提升近13个百分点，环比提升2.4个百分点，带动1H24公司扣非后净利润增长超过18倍。反应手机、汽车领域需求的增长以及高端产品的占有率提升。
    公司发布OV50系列产品以来，凭借超高速对焦能力、高动态范围成功斩获小米、华为、Vivo、荣耀等国内终端旗舰机型份额。伴随公司研发节奏的加快，公司产品的竞争力将进一步提升。目前股价对应2026年PE为19倍，给予“买进”评级。
    2Q24营收创历史新高，盈利能力持续改善：2024年上半年公司实现营收120.9亿元，YOY增长36.5%;实现净利润13.7亿元，同比增长7.9倍，扣非后净利润13.7亿元，同比增长18.3倍，EPS1.14元。其中，第2季度单季公司实现营收64.5亿元，YOY增长42.5%，创历史新高，实现净利润8.1亿元，QOQ增长45%，扣非后净利润8.1亿元，QOQ增长42%。分业务来看，公司摄像头感测器业务增长49%至93亿元，是业绩大幅增长的最主要动力，其中手机相关产品收入增长尤为明显，同比增幅近八成至48.7亿元，汽车相关产品收入增长53%至29.1亿元；新兴市场（物联网、医疗、AR/VR等）相关收入增长78%至3.4亿元；安防需求相对疲弱，相关收入同比下滑25%至7.1亿元。另外，公司模拟解决方案业务实现销售收入6.3亿，同比增长25%，半导体代销业务同比增13%至16亿元，均反应目前下游行业景气的复苏。从毛利率来看，公司1H24综合毛利率29.1%，较上年同期提升8.2个百分点。其中，2Q24综合毛利率30.2%，环比提升了2.4个百分点，连续第四个季度走高。
    盈利预测：预计公司2024-26年净利润分别为33.88亿元、44.96亿元和56.22亿元，YOY增长510%、增长33%和25%，对应EPS分别2.79元、3.7元和4.63元，对应当前24-26年PE估值分别为32倍、24倍和19倍，给予“买进”评级。
    风险提示：手机、汽车需求不及预期。

2季度业绩拐点向上，看好后续成长

中旗股份(300575)
    8月21日，公司发布2024年中报，公司2024年半年度实现营收12.03亿元，同比-15.53%；归母净利润0.43亿元，同比-75.06%；扣非归母净利润0.43亿元，同比-77.80%。其中2季度单季，公司营业收入7.49亿元，同比+9.78%，环比+64.98%，归母净利润0.53亿元，同比-33.51%，环比+634.44%。
    经营分析
    农药周期下行的大背景下，公司经营相对稳健。从费用来看，2024年上半年公司销售费用2332万元，同比+16.97%；管理费用8556万元，同比-5.02%；本期财务费用-275万元，同比-82.18%，主要系汇率波动幅度较小相应产生的汇兑净收益减少所致。本期研发费用3802万元，同比-0.76%。从产品价格来看，除草剂主要产品氯氟吡氧乙酸异辛酯原药当前报价8.8万元/吨，氰氟草酯原药当前报价10.8万元/吨，炔草酯原药当前报价20万元/吨，螺螨酯原药当前报价14万元/吨；杀虫剂主要产品噻虫胺原药当前报价6.8万元/吨，虱螨脲原药当前报价14.2万元/吨。大部分产品价格处于历史较低分位数。
    当前在建项目充足，支持公司未来成长。从半年报披露的情况来看，公司目前固定资产20.13亿元，在建工程3.14亿元。我们认为，上述项目的持续投产和落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力。
    盈利预测、估值与评级
    公司主要产品价格目前处于底部位置，2季度盈利有所恢复。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.73亿元、2.67亿元和3.71亿元；EPS分别0.37元、0.58元和0.80元，对应PE分别为15.26X/9.89X/7.13X，维持买入评级。
    风险提示
    产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。

创新药业务拉动营收快速增长，对外授权收入提供额外增长动力

恒瑞医药(600276)
    业绩简评
    2024年8月21日公司披露半年报，1H24公司营收136.01亿（+21.78%），归母净利润34.32亿元（+48.67%），扣非归母净利润（+55.58%）。
    经营分析
    创新转型持续兑现，收入实现高增长。（1）公司近年来持续推动创新转型，2024年上半年公司创新药收入达66.12亿元（含税，不含对外许可收入），同比增长33%，占总收入比重达48.61%。其中，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净三款产品于2023年进入国家医保，可及性大大提高，24H1收入快速增长；其他已上市品种中海曲泊帕（TPO-R激动剂）、卡瑞利珠单抗（PD-1）、吡咯替尼（HER2抑制剂）、阿帕替尼（VEGFR抑制剂）、阿得贝利单抗也贡献了一定的销售增量。（2）对外许可收入成为拉动业绩增长的又一驱动力，报告期内，公司将收到的来自Merck Healthcare的1.6亿欧元首付款确认为收入。
    国际化进程持续推进，GLP1系列产品达成重磅交易。（1）公司产品海外临床稳步推进，报告期内海曲泊帕（TPO-R激动剂）、氟唑帕利（PARP抑制剂）正开展多项国际多中心III期临床研究，除此以外，公司三款ADC产品SHR-A1912(CD79b ADC)、SHR-A1921(TROP-2ADC)、SHR-A2102(Nectin-4ADC)获得美国FDA授予的快速通道资格（FTD）认证；（2）2024年5月，公司与Hercules达成协议，将包括HRS-7535、HRS9531、HRS-4729在内的3款GLP-1在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利授予Hercules，美国Hercules公司需向公司支付首付款和近期里程碑款总计1.1亿美元，临床开发及监管里程碑款累计不超过2亿美元，销售里程碑款累计不超过57.25亿美元，及达到实际年净销售额低个位数至低两位数比例的销售提成，同时公司还将获得Hercules19.9%的股权。
    盈利预测、估值与评级
    考虑到公司创新转型正进入收获期，且公司海外商业化逐步兑现，因此我们预计，2024/25/26年公司实现营业收入267.52/318.35/382.02亿元，同比17.23%/19.00%/20.00%。维持“买入”评级。
    风险提示
    竞争加剧导致销售不及预期风险；海外仿制药大幅降价；临床研究数据不达预期，产品海外申报无法获批等风险。

公司信息更新报告：2024Q2业绩承压，期待下半年收入业绩双改善

浩洋股份(300833)
    2024Q2业绩承压，期待下半年收入业绩双改善，维持“买入”评级
    公司2024H1实现营业收入6.7亿元（同比-5.7%，下同），归母净利润2.0亿元（-9.1%），扣非归母净利润1.9亿元（-10.7%）。单季度看，公司2024Q2实现营业收入3.5亿元（-6.7%），归母净利润1.02亿元（-17.2%），扣非归母净利润0.97亿元（-20.0%）。考虑到公司2024Q2业绩承压，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.12/5.04/6.27亿元（原值分别为4.56/5.59/6.92亿元），对应EPS为3.26/3.98/4.96元，当前股价对应PE为11.7/9.5/7.7倍，但下半年演出行业有望维持高景气度，公司产品迭代持续，新产能释放加速，维持“买入”评级。
    盈利能力：毛利率维持高位，研发费用率提升保持产品领先行业
    公司2024H1毛利率为51.9%（+1.2pct），毛利率提升主系高毛利OBM业务占比提升所致，期间费用率为16.3%（+4.0pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为8.3%/7.0%/5.2%/-4.3%，同比分别+1.0/+1.6/+1.8/-0.4pct，期间费用率增长主系收入下滑规模效应减弱、新产能投产员工数量增加、研发费用提升所致。综合影响下2024H1销售净利率为30.6%（-1.1pct），扣非净利率为29.1%（-1.6pct）。单季度看，公司2024Q2公司毛利率51.1%（+1.4pct）；期间费用率为17.2%（+7.9pct）。综合影响下，公司销售净利率为29.1%（-3.7pct），扣非净利率为27.5%（-4.6%）。
    下游演出行业景气度仍处高位，期待产能释放带动下半年收入业绩双改善（1）海外演出行业景气度仍处于高位，根据Live Nation数据，2024Q2Live Nation演唱会场次达1.47万场（+20%），观众人数达3890万人（+5%），法国巴黎奥运会、欧洲杯等赛事热度持续提升，我们看好2024全年演出行业维持高景气度。（2）产品迭代持续，新产能释放加速，截至2024H1，公司核心专利技术显色指数控制技术、色温调节技术、高精度定位技术、高效散热防水技术、物联网技术等项目均完成研发并应用于产品的试产或量产中，较好提高了产品的控制精度、防水性能、散热效率和光色一致性等性能，我们认为公司研发持续投入有望带动产品良品率提升，叠加新产能释放加速有望带动下半年收入业绩双改善。
    风险提示：海外市场需求不及预期、产能爬坡不及预期、地缘政治风险。

公司信息更新报告：2024H1业绩稳定增长，手机、服务器驱动成长

奥海科技(002993)
    2024H1业绩稳定增长，看好下游需求持续好转，维持“买入”评级
    2024H1公司实现营收29.61亿元，同比+46.84%；归母净利润2.33亿元，同比+8.46%；扣非净利润1.92亿元，同比+6.72%；毛利率20.73%，同比-2.53pcts；2024Q2单季度实现营收15.98亿元，同比+43.42%，环比+17.20%；归母净利润1.11亿元，同比-12.22%，环比-9.81%；扣非归母净利润0.92亿元，同比-14.88%，环比-7.29%；毛利率19.58%，同比-2.81pcts，环比-2.50pcts。因市场竞争激烈，我们下调2024-2026年归母净利润为5.01/7.05/9.30亿元（前值为6.41/8.61/10.47亿元），对应EPS为1.81/2.55/3.37元，当前股价对应PE为14.0/9.9/7.5倍。公司未来成长动力足，维持“买入”评级。
    充电器及适配器带来营收增量，新能源汽车电控产品短暂承压
    2024H1分产品看，充电器及适配器实现营收23.41亿元（营收占比79.08%），同比+57.07%，毛利率18.20%，同比-2.23pcts；储能及其他实现营收4.62亿元（营收占比15.60%），同比+44.42%，毛利率35.58%，同比-0.32pcts，新能源汽车电控产品及解决方案实现营收1.57亿元（营收占比5.32%），同比-23.49%，毛利率14.90%，同比-9.20pcts；2024H1费用端，因职工薪酬、固定资产折旧和股份支付费用增加，管理费用为1.42亿元，同比+62.42%；公司持续加大研发投入，2024H1研发投入约达1.87亿元，同比+50.83%。
    手机需求恢复+快充渗透率提升+服务器电源量产+产能稳定爬坡成长性充足IDC等多家研究机构预测2024年手机市场重回增长，随着快充渗透率整体提升，公司手机充电器业务有望持续增长；2023年公司2000W主流服务器电源已完成量产开发，随产品持续量产，公司服务器电源业务有望持续增长；截至2024H1，公司快充大功率电源智能化生产基地建设项目产能正逐步释放，处于产能爬坡阶段，已达到预定可使用状态。我们认为，随着下游手机充电器需求逐渐恢复、公司市场占有率稳步提升、公司产能逐渐释放，公司未来成长性充足。
    风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

经营业绩稳步增长，智能新品助力发展

全志科技(300458)
    投资要点：
    全志科技2024年半年度报告显示，2024年上半年公司实现营业收入10.63亿元，同比+57.30%，归母净利润1.19亿元，同比+800.91%。从2024年Q2单季度来看，公司实现营业收入6.53亿元，同比+49.45%，归母净利0.70亿元，同比+185.92%。
    财务表现超预期，毛利率稳步修复。报告期内，公司营业收入及归母净利润均实现大幅增长，主要受益于下游客户需求增长及新产品量产顺利。此外，公司毛利率32.97%，同比+1.45pct，呈现出稳步修复的趋势。其中，公司智能终端应用处理器芯片营收达9.11亿元，营收占比85.75%；毛利率为32.10%，同比+0.21pct。单季度而言，公司2024年Q2营业收入6.53亿元，受益于工业、AIot等下游的景气度回升，创下历史季度新高。
    研发进展顺利，亮点新品持续提拉营收。公司坚持核心技术IP的自主研发，8K视频解码AI SoC、先进工艺高可靠性车规设计、高级安全SoC系统设计、智能机器人芯片等项目顺利进入量产或试量产阶段。1）在工业控制端，八核AI机器人芯片MR527、智能工业应用的T536和面向视觉AI扫地机机器人的MR536，目前已完成行业头部客户的送样。2）在智能汽车领域，基于车规级八核异构通用计算平台T527V的产品方案已在车载前后装市场均有所进展。3）在AIoT领域，平板用A523/A527系列高性能八核架构计算平台、应用于智能投影的智慧屏芯片H713系列，搭载AOV（Alway On Video）技术的V851系列芯片，均在客户端量产顺利。
    智能化趋势强劲，高性能计算市场机会频生。随着相关技术的迭代创新，端侧AI将逐步渗透进智能汽车、工控、智能硬件和智能家居等市场中，这对SoC华福证券芯片高性能计算提出了新的需求。公司与多家行业头部客户开展深入合作，并在算力、算法、产品、服务等方面进行整合，形成了聚焦AI语音、AI视觉应用的完整链条，全面提升竞争力。具体而言，在先进制程方面，公司实现了22nm工艺的全面切换和12nm的流片;在AI算法方面，公司研发了AI-ISP降噪、智能编码、超分辨率算法等；具体产品方面，公司搭载Cortex-A76大核处理器的八核通用计算平台A733已完成流片，且新一代低功耗无线全集成安防芯片V821蓄势待发，有望打开新一轮成长空间。此外，为满足配套需求，公司推出超低功耗电量计芯片及新一代车规级电源管理芯片。
    盈利预测与投资建议：公司系智能应用处理器SoC领军者，多元化布局为多下游客户提供配套解决方案。公司抓住人工智能市场机遇，通过自研和生态伙伴合作的方式，积极储备和适配各类AI算法，有望在时代的大潮中全‘数’前进。新品持续推出，下游多点开花，放量节奏可观，且多款新品流片蓄势待发，成长可期。我们预计公司2024-2026年的收入分别为23.10/27.74/33.46亿元（维持前值），归母净利润分别为2.54/3.42/4.19亿元（维持前值），对应当前PE估值56/42/34倍，维持公司“持有”评级。
    风险提示：市场风险、技术研发风险、毛利率下滑风险、管理风险、汇率风险库存风险。

爱美客：中报业绩符合预期，25-26年储备多管线

爱美客(300896)
    投资要点
    公司发布24年中报，业绩符合预期。（1）24H1：收入16.57亿元/yoy+13.53%，归母净利11.21亿元/yoy+16.35%，扣非归母10.89亿元/yoy+16.58%，非经常性损益共3209万元，其中政府补助1550万元、投资收益1552万元；（2）24Q2：收入8.49亿元、同比增长2.35%、环比增长5.04%，归母净利5.93亿元/yoy+8.03%，扣非归母5.60亿元/yoy+2.46%，在23Q2同期高基数下增速有所放缓，我们认为二季度业绩符合预期。
    单季度利润率持续提升。（1）毛利率：24H1为94.9%/同比-0.5pcts，24Q2为95.3%/同比-0.2pcts，主因溶液类产品毛利率下降；（2）期间费用率：24H1同比-2.1pct，管理/销售费用率有所优化，同比分别-1.4/-1.7pcts，H1销售费用为1.41亿/-5.1%、主因会议费减少；24Q2期间费用率同比+0.3pcts；（3）归母净利率：24H1为67.7%/+1.6pcts，24Q2为69.9%/+3.7pcts。
    分产品看，凝胶类产品略有承压、但毛利率仍维持高位水平。（1）溶液类产品：24H1营收为9.8亿元，同比+11.7%，占比为58.9%，毛利率为93.98%/-1.12pcts，我们认为以嗨体系列为核心的溶液类产品整体基数不低，且23年底已经覆盖7000家医美机构，在宏观环境偏弱背景下整体保持低双位数增长，我们预计产品结构调整带来毛利率下降；（2）凝胶类产品：24H1营收为6.5亿元，同比分别+14.6%，占比为39.2%，毛利率为97.98%/+0.6pcts，预估以“濡白天使”+“如生天使”为代表的再生产品保持高增长，带动毛利率端提升。
    多点布局管线储备丰富，长期维度贡献业绩增量。（1）肉毒素：独家代理的韩国Huons BioPharma公司的生产的注射用A型肉毒毒素在6月27日正式获国家药监局注册受理，若获批后持续丰富品类；（2）其他产品：储备宝尼达二代产品（颏部后缩适应症）、第二代面部埋植线（软组织提升）、司美格鲁肽注射液（慢性体重管理）、可皮下注射的注射用透明质酸酶（溶解透明质酸）等产品。
    投资建议：按照公司此前披露激励计划，根据22年扣非净利润11.97亿，对应23-25年目标净利润为16.76亿/22.63亿/29.45亿（且不考虑股份支付），23年实际扣非归母净利润为18.31亿（达成率为109%）。看好24H2在同期低基数下的突破，且24-26年储备多个新产品，但当前宏观环境略有承压，调整24-26年收入至34.91亿/43.09亿/52.58亿，归母净利润至22.63亿/28.09亿/34.40亿，同比增速分别为21.8%/24.1%/22.4%，对应PE为21.9X/17.7X/14.4X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观环境承压带来消费者购买力下降、医美产品竞争加剧风险、新产品推行不及预期风险。

上半年收入增长10%，毛精纺纱业务表现亮眼

新澳股份(603889)
    核心观点
    上半年收入增长10%，汇兑损失影响净利率。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。2024上半年收入同比+10.1%至25.6亿元，归母净利润同比+4.5%至2.7亿元。收入增长主要受羊毛、羊绒销量双位数增长以及后整理业务增长带动。毛利率同比提升0.5百分点至20.8%，主要受益于毛精纺业务毛利率提升；销售、管理费用率稳定，财务费用率同比+1.7百分点主要受汇兑损益影响，去年同期汇兑收益0.23亿，今年亏损0.09亿元。进而归母净利率同比-0.6百分点至10.4%。营运现金稳定，存货周转天数同比-13天至164天，应收周转天数持平，应付周转天数同比+4天至40天。第二季度收入增长8%，盈利趋势与上半年一致。第二季度收入同比增长8.4%至14.6亿元，归母净利润同比增长3.4%至1.7亿元。毛利率小幅增加0.4百分点。财务费用率同比+1.9百分点主要受汇兑损益影响。进而归母净利率同比提升-0.6百分点至11.7%。资本支出同比提升48.2%至1.9亿元，预计主要用于新产能建设。毛精纺纱与染整加工业务表现亮眼。上半年毛精纺纱/羊绒纱/毛条/改性处理及染整收入分别增长18.3%/20.3%/-2.4%/76.2%至11.5/6.6/2.8/0.2亿元。其中，1）毛精纺纱业务收入增长主要靠销量带动，销量/单价分别同比+13%/-3%；盈利稳定，毛利率同比提升1.4百分点。2）羊绒纱线业务销量快速增长，销量/单价分别同比+39%/-14%；毛利率下滑2.1百分点，主要受今年原材料价格上涨、以及羊绒资产收购后折旧增加影响，去年从9月开始计提折旧，预计该因素对于下半年羊绒业务毛利率影响将减小。3）毛条业务预计主要受价格下跌影响较大，同时受到订单结构变化影响；4）改性处理及染整业务收入与盈利表现亮眼，未来产能也有望进一步扩张。
    毛精纺产能规划明确，今到明年逐步释放。1）公司“6万锭高档精纺生态纱项目”二期所涉及的1.5万锭设备陆续投产，今年下半年有望贡献增量；2）越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”按计划稳步推进，项目一期2万锭预计今年年底至2025年建设完成并陆续投产3）新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于2025年下半年陆续投产。
    风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。
    投资建议：业绩增长稳健，看好公司产能扩张，持续获取市场份额。，公司毛精纺业务订单饱满，随着海内外产能陆续释放，后续增长将提速。基于越南扩产进度略有延期，我们小幅下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.5/5.1/5.8亿元（前值为4.7/5.5/6.3亿元），同比增长10.4%/15.2%/12.2%；基于盈利预测下调，小幅下调目标价至7.9-8.6元（前值为8.4-9.0元），对应2024年PE13-14x，维持“优于大市”评级。

淡季主动调整，业绩有所承压

舍得酒业(600702)
    事项：
    舍得酒业发布2024年中报，1H24实现营业收入32.7亿元，同比下滑7.3%，归母净利5.9亿元，同比下滑35.7%；2Q24实现营业收入11.7亿元，同比下滑22.6%，归母净利0.41亿元，同比下滑88.4%。
    平安观点：
    重点发力宴席，淡季主动调整。分产品看，1H24公司中高档酒收入26.0亿元，同比下滑5.7%，普通酒收入3.8亿元，同比下滑25.2%，上半年公司重点发力宴席场景，我们预计舍之道、沱牌T68等产品仍维持正增长，品味舍得略承压；2Q24中高档酒收入8.8亿元，同比下滑19.4%，普通酒收入1.5亿元，同比下滑47.3%，淡季公司主动调整，通过控量稳价，助力渠道去库存。
    批发代理收入为主，省内市场相对稳健。分渠道看，1H24公司批发代理收入27.3亿元，同比下滑9.6%，电商销售收入2.6亿元，同比增长2.0%；2Q24批发代理渠道收入9.2亿元，同比下滑27.0%，电商销售收入1.1亿元，同比下滑3.0%。分区域看，1H24省内收入9.1亿元，同比下滑2.5%，省外收入20.8亿元，同比下滑11.2%；2Q24省内收入3.7亿元，同比下滑18.2%，省外实现收入6.5亿元，同比下滑28.5%。
    费用支出刚性，2Q净利率有所承压。2Q24公司毛利率60.9%，同比-10.95pct，我们预计跟夜郎古销售增长、品味舍得控货等因素相关。2Q24税金及附加占收入的比例为16.0%，同比+0.1pct。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为27.0%/12.1%/1.8%/-0.3%，同比分别+11.8/+2.8/-0.7/+0.2pct，费用支出相对刚性，收入下滑导致费用率提升。2Q24公司归母净利率为3.5%，同比-19.8pct，盈利能力有所承压。截至2Q24，公司合同负债1.6亿元，同比/环比分别-3.5/-0.7亿元。
    业绩短期承压，长期成长可期，维持“推荐”。考虑国内消费整体承压，
    我们调整2024-26年归母净利预测至15.2/16.7/18.2亿元（原值：20.5/23.7/27.0亿元）。虽然业绩短期承压，但长期来看，公司将持续聚焦品味舍得核心大单品，舍之道、沱牌T68较快发展，舍得10年向上拔高产品高度。此外，公司首府战役持续推进，长期成长可期。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

中小盘信息更新：下游复苏叠加渗透率提升，2024H1业绩高速增长

莱特光电(688150)
    公司半年报数据表现亮眼，下游需求复苏拉动业绩增长
    公司发布2024年半年报，实现营收2.5亿元，同比+73.7%；归母净利润0.9亿元，同比+111.4%；毛利率66.2%，同比提升1.3pct。单Q2营收/净利润1.3/0.5亿元，同比+85.3%/+142.2%。受消费电子需求回暖及OLED渗透率持续提升影响，下游客户对OLED终端材料的需求大幅增长，最终促进公司实现营收、净利润的高速增长。考虑到OLED渗透率持续提升，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.07（+0.09）/3.33（+0.4）/4.38（+0.05）亿元，对应EPS分别为0.51（+0.02）/0.83（+0.1）/1.09（+0.02）元，当前股价对应2024-2026年的PE分别为41.5/25.7/19.6倍，维持“买入”评级。
    坚持“前瞻、在研、应用”三代产品同步推进，产品品类持续丰富
    公司全力执行“产品系列化，客户全覆盖”市场战略，凭借持续的研发创新，构建了丰富的产品矩阵。OLED材料方面，Red Prime已持续迭代了7代器件的量产应用，继续保持业内领先；Green Host已持续迭代2代器件的量产应用，新一代达到国际领先水平；Red Host材料已通过客户量产测试，2024年有望实现批量供货；多支硅基OLED器件在视涯、南京国兆等客户端测试中表现优良。中间体方面，OLED中间体业务已实现氘代类等高附加值材料占比的逐渐提升，完成客户结构向终端材料制造商的逐步转变；医药中间体业务已完成多支材料在客户端的测试，并成功开拓佐藤制药、正大天晴制药等知名客户。此外，公司还持续投入Tandem器件蒸镀设备、敏化及高色域检测设备，持续强化研发平台建设。
    深度受益于行业渗透率提升及国产替代，OLED有机材料龙头未来可期展望未来，随着OLED在智能手机、平板/笔记本电脑、车载显示等领域渗透率持续提升以及国内OLED面板厂商产能不断抬升，国内OLED有机材料的国产化进程有望进一步加速。公司作为OLED材料国产化领军企业，未来有望凭借丰富的产品矩阵和不断释放的募投产能持续打开成长空间，实现业绩稳健增长。
    风险提示：核心技术外流、产品价格下降、下游需求复苏不及预期。

2024年中报业绩点评报告：境内外市场销售均增长，财务费用提升拖累盈利能力

新澳股份(603889)
    报告关键要素:
    2024年8月21日，公司发布2024年半年度报告，公司实现营收25.56亿元（同比+10.14%），归母净利润2.66亿元（同比+4.51%），扣非归母净利润2.60亿元（同比+5.77%）。其中，2024Q2实现营收14.57亿元（同比+8.44%），归母净利润1.70亿元（同比+3.38%），扣非归母净利润1.66亿元（同比+5.43%）。
    投资要点:
    公司业绩保持增长，但净利润增速较去年同期有所下降：公司作为毛纺细分行业龙头企业之一，营收净利实现增长。2024年半年度公司实现营收25.56亿元（同比+10.14%），增速较去年同期（+9.51%）有所提升；归母净利润2.66亿元（同比+4.51%），增速较去年同期（+5.08%）略有回落；扣非归母净利润2.60亿元（同比+5.77%），增速较去年同期（+20.78%）有明显下降。其中2024Q2单季度公司营业收入同比+8.44%至14.57亿元，增速较去年同期（+9.56%）有所回落，增速环比2024Q1（+12.48%）下降；归母净利润同比+3.38%至1.70亿元，增速较去年同期（-2.07%）有所提升，增速环比2024Q1（+6.59%）下降；扣非归母净利润同比+5.43%至1.66亿元，增速较去年同期（+20.87%）有明显回落，增速环比2024Q1（+6.37%）也略有下降。
    公司毛利率小幅提升，财务费用率上升使公司盈利能力小幅下降：2024年半年度公司毛利率为20.84%，相较去年同期上升0.50pcts。2024年半年度销售费用率同比下降0.06pcts至1.68%，管理费用率同比上升0.04pcts至2.69%，研发费用率下降0.02pcts至2.33%，财务费用率同比增加1.68pcts至0.97%，财务费用增长主要系报告期银行借款利息增长及汇率变动导致的汇兑损失增加所致。总体来看，公司财务费用率上升使其盈利能力小幅下降，公司净利润率下降0.68pcts至10.88%。毛精纺纱线和羊绒产品实现营收增长，羊毛毛条营收有所下降：分产品来看，公司2024年半年度毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条分别实现营收14.79/6.77/3.61亿元，同比+10.01%/+19.65%/-5.32%，营收占比分别57.87%/26.49%/14.11%；毛精纺纱线和羊绒的营业收入均取得了+10%以上的增长，羊毛毛条营收有所下降；在主要产品种类中，毛精纺纱线/
    数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
    羊绒的营收增速较去年同期的+5.90%/+7.70%大幅提升，羊毛毛条营收增速较去年的+27.33%有明显的回落。从销量来看，公司毛精纺纱线业务在2024年上半年实现销量9285吨，同比+13.33%，增速较去年同期（+3.20%）大幅提升；羊绒实现销量1029吨，同比+39.05%，增速也较去年同期（+22.92%）明显提升。
    国内外消费环境偏弱，但公司毛纺出口有所上升：内需方面，服装和纺织品产品的国内消费市场在2024年上半年较为疲弱，根据国家统计局数据显示，2024年1-6月服装、鞋帽、针织纺织品零售额7098亿元，同比增长1.30%。外需方面，纺织原料及制品出口金额也微弱增长，2024年1-6月，纺织原料出口金额19.04亿美元，同比增长0.7%，纺织纱线、织物及其制品出口金额693.51亿美元，同比增长3.3%。公司2024年1-6月境内和境外市场表现好于市场环境整体情况，境内/境外市场分别实现营收16.72/8.84亿元，同比+9.45%/+11.48%，其中外销营收增速较去年同期（-2.41%）大幅提升。
    盈利预测与投资建议：中长期来看，公司深耕毛纺三十余年，发展成为全球细分行业龙头之一，以产能扩张、多元宽带突破成长天花板，再启新增速曲线。短期来看，国内外消费环境偏弱，公司表现好于市场环境整体情况，我们根据最新数据调减公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.26/4.68/5.34亿元（调整前2024-2026年为4.61/4.92/5.42亿元），每股收益分别为0.58/0.64/0.73元/股，对应2024年8月21日收盘价的PE分别为11.66/10.61/9.30倍，维持“增持”评级。
    风险因素：宏观经济、行业和市场波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险

2024年半年报点评：收入同比+41%，海运费、汇率等因素影响短期利润

致欧科技(301376)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收37.2亿/+41%yoy，归母净利润1.7亿元/-7.7%yoy，扣非净利润1.6亿元/-25%yoy。对应2024Q2，公司实现收入18.8亿元/+37%yoy，归母净利0.7亿元/-28%yoy，扣非净利0.6亿元/-50%yoy。
    公司利润同比下滑，主要是海运等因素导致利润率下滑所致。2024Q2，公司毛利率为33.9%，同比-2.2pct；净利率为3.8%，同比-3.4pct；销售/管理/研发费用率为25.0%/3.4%/1.0%，同比-2.0/-0.9/-0.4pct。利润率下滑及费用率上升，主要因为：①公司降价和提高推广投入以提升市占率，②红海事件导致海运费同比上升，以及公司扩大海外仓服务规模导致仓储费用增加，③汇率因素，2024H1公司产生汇兑亏损660万元，去年同期为盈利1773万元。
    分品类看：家具家居主品类表现平稳。2024H1公司家具系列营收18.9亿元，同比+39%；家居系列营收13.3亿元，同比+50.2%；宠物系列营收3.1亿元，同比+37%；运动户外营收1.3亿元，同比+3.4%。公司次新品（2023年推出的产品）上半年表现亮眼，是公司收入增长的重要驱动力。运动户外品类受欧洲气候原因和海运因素，2024H1增速较慢。
    分地区、分渠道看：欧美齐头并进，但欧洲毛利率有所承压。2024H1，公司欧洲地区实现营收22.8亿元/+41%yoy，毛利率为36.1%/yoy-3.7pct。北美营收13.4亿元/+41.1%yoy，毛利率为33%/+2.0pct。欧洲毛利率承压较明显，或与海运费相关。分渠道看，公司B2C渠道营收31.8亿元/+49%yoy；B2B渠道营收4.9亿元/+5.7%yoy，B2C渠道增长较为强劲，反映公司在电商平台中的市占率和品牌认知度都有改善。
    公司品牌产品渠道等方面的核心能力均有提升：①品牌端，2024年公司确立SONGMICS HOME为主品牌，并整合牵引原有三大产品矩阵，提升品牌影响力。②产品端，推出了系列化产品，形成家族式系列外观，促进关联购买。③物流端，优化海外仓配，海外仓面积达到35万余方，欧洲设置法意西前置仓，美国完成五仓布局自发比例从年初的8.5%提升至6月的15.7%。④渠道端，扩大temu、shein等新兴平台流量机会，探索澳洲、墨西哥等潜力市场，并搭建欧洲线下团队培育KA机会等。
    盈利预测与投资评级：上半年公司各长期核心竞争力均有可见改善，但由于运费等宏观因素业绩承压。因此，我们将公司2024~2026年归母净利润预期从5.0/6.2/7.3亿元下调至4.5/5.8/7.1亿元，同比+10%/+28%/+22%，对应8月21日收盘价为17/13/11x P/E。考虑公司核心能力不断改善，同时估值处于上市以来较低位，仍维持“买入”评级。
    风险提示：海运费用及汇率波动，欧美线上渠道流量变化，海外家居家具需求波动，库存风险，关税及地缘风险等。

公司事件点评报告：利润不及预期，短期去库释放压力

舍得酒业(600702)
    事件
    2024年8月21日，舍得酒业发布2024年中报。
    投资要点
    业绩不及预期，产品结构影响盈利能力
    主产品受影响较大，业绩表现承压。2024H1总营收32.71亿元（同减7.32%），归母净利润5.91亿元（同减35.75%），扣非净利润5.79亿元（同减35.54%）。2024Q2总营收11.65亿元（同减22.73%），归母净利润0.41亿元（同减88.41%），扣非净利润0.33亿元（同减90.33%）。产品结构调整，费投力度相对加大。2024H1毛利率/净利率分别为69.44%/18.09%，分别同比-6.16/-8.01pcts；2024Q2分别为60.93%/3.64%，分别同比-10.96/-19.71pcts，毛利率下滑主要系产品结构调整所致。2024H1销售/管理费用率分别为20.12%/9.39%，分别同比+2.60/+0.79pcts；2024Q2分别为27.00%/12.08%，分别同比+11.80/+2.80pct，上半年公司费投政策尚未调整，收入承压下费用投放效率较低故销售费用率同比大幅提升。渠道以去库存为主，现金流表现承压。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为-0.21/-1.29亿元，分别同比-103.21%/-131.31%；销售回款分别为34.38/15.20亿元，分别同比-14.35%/-14.44%。截至2024H1末，合同负债1.62亿元（环比-0.73亿元）。
    主品以去库存为主，大众价位产品销售增长
    2024H1酒类/玻瓶收入分别为29.85/2.46亿元，分别同比-8.68%/+14.41%；毛利率分别同比-5.24/-8.51pcts。酒类业务中，2024H1中高档酒/普通酒营收分别为26.01/3.84亿元，分别同比-5.61%/-25.18%；毛利率分别为78.07%/48.60%，分别同比-7.09/-0.63pcts。上半年白酒商务需求仍较疲软，主产品品味舍得阶段性去库存。2024Q2中高档酒/普通酒营收分别为8.76/1.46亿元，分别同比-19.33%/-47.34%。普通酒营收同比下滑幅度较大主要系定制酒产品调整，舍之道、T68、窖龄特曲等产品销售同比增长。2024H1夜郎古酒庄实现收入1.71亿元，净利润-0.09亿元，环比表现改善。
    省外销售略受影响，电商销售保持平稳
    分区域看，2024H1省内/省外营收分别为9.10/20.76亿元，分别同比-2.46%/-11.16%；2024Q2营收分别为3.67/6.55亿元，分别同比-18.25%/-28.35%，省外销售受影响较大。分渠道看，2024H1批发代理/电商营收分别为27.30/2.56亿元，分别同比-9.57%/+2.00%，电商销售小幅增长；2024Q2营收分别为9.16/1.06亿元，分别同比-26.94%/-3.02%。截至2024H1末，公司拥有经销商2809家，较2023年年末增加154家。公司仍坚持C端置顶，着力培育忠实用户，同时加强异业合作赋能营销。
    盈利预测
    目前公司大众和中端价位产品获较好增长，未来扩容空间较大，在沱牌复兴战略下保障收入增长。短期白酒消费疲软致公司业绩承压，长期看好品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升。根据中报，我们略调整公司2024-2026年EPS为3.67/4.60/5.47（前值为6.01/6.88/8.00）元，当前股价对应PE分别为14/11/9倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险，舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、夜郎古销售不及预期、股份回购进度低于预期。

2024年半年报点评：业绩符合预期，技术平台型企业多面开花

捷佳伟创(300724)
    事件：2024年8月21日，捷佳伟创发布2024年半年报。2024年H1，公司实现营业收入66.22亿元，yoy+62.19%；实现归母净利润12.26亿元，yoy+63.15%，主要系公司在手订单持续验收带来的收入和利润增长；销售毛利率为31.62%，同比提升5.17pct，主要是因为公司产品盈利能力增强。
    持续高研发投入，积极打造技术平台型企业。2024年H1公司研发费用2.91亿元，yoy+34.78%，持续的高研发投入为公司建立了健全的研发体系，同时全面推进“产学研”一体化建设，将设备研发与电池制造工艺研发紧密结合，以满足行业对降本增效的需求。同时公司积极推进科研平台的搭建，已建设有广东省高效晶体硅太阳能电池设备制造工程技术研究中心、深圳市企业技术中心、江苏省光伏湿法工艺设备工程技术研究中心、江苏省省级企业技术中心、常州市工程研究中心，并且建有国家级博士后科研工作站。截至2024年6月30日，公司已获得专利728项，其中发明专利75项。持续的高研发投入使得公司有实力打造技术平台型企业，全面布局TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等高效、超高效光伏电池技术路线；同时顺应产品技术发展路径向半导体设备领域延伸，探索在半导体领域中创新性的应用，实现产业结构的优化。此外公司还积极拓展锂电新能源装备领域，并在锂电真空专用设备领域取得突破。
    公司布局多领域全面开花，效果显著。1）光伏设备：TOPCon技术公司保持行业领先；HJT技术路线上，公司常州的中试线HJT电池片平均转换效率达到25.6%（ISFH标准），并且公司的大腔室射频双面微晶技术全面量产；在钙钛矿技术路线上，公司的大规格涂布设备以及大尺寸闪蒸炉（VCD）顺利出货给下游客户。2）半导体设备：子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单（18台），标志着公司6/8吋槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备已经覆盖了碳化硅器件刻蚀清洗全段工艺，具备替代进口设备的能力。同时2024H1半导体湿法设备已成功在欧洲市场签订包含Bench机型及Single机型在内的设备销售订单，在亚洲市场拿下Single设备订单。以上订单均将在2024年完成出机。3）锂电新能源装备：公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并且在8月份向客户成功交付了一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备，该设备所制复合铝箔膜层均匀性可达5%，方阻35毫欧，可实现20m/min~30m/min的高线速生产，远超现有的市场水平。
    投资建议：预计公司2024-2026年实现营收152.99/200.83/271.68亿元，归母净利25.61/33.13/44.75亿元，同比增56.8%/29.4%/35.1%，当前股价对应PE分别为6/5/4倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：光伏政策变动风险、市场竞争加剧风险、技术路线变更风险、市场需求下滑、应收账款坏账风险。

公司简评报告：24H1业绩超预期，车灯龙头迎新成长周期

星宇股份(601799)
    核心观点
    事件：公司发布24年半年报：24年上半年公司实现营收57.17亿元，同比增长29.20%；实现归母净利润5.94亿元，同比增长27.34%；实现扣非归母净利润5.58亿元，同比增加35.65%。
    优质新项目批产，24H1营收增长超预期。24Q2公司实现营收33.04亿元，同/环比分别+32.07%/+36.98%；实现归母净利润3.51亿元，同/环比分别+33.61%/+44.77%。24年上半年公司承接多家客户共38个车型新品和22个车型项目批产，实现营收高速增长。
    盈利能力增强，净利率同环比提升。24Q2公司毛利率为20.37%，同/环比分别-1.53pct/+0.73pct；净利率为10.64%，同/环比分别+0.13pct/+0.58pct。拆分费用率，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.41%/2.11%/4.77%/-0.05%，环比分别-0.06pct/-0.53pct/-1.04pct/-0.35pct。公司净利率同环比改善，带动公司整体盈利能力提升。
    产品结构升级，客户结构改善，持续海外发力。1）随新能源汽车发展，汽车车灯向电子化和智能化转变。公司前瞻布局，不断推进产品向ADB/DLP大灯等升级，提高道路安全性的同时也可提升消费者使用感。2）公司客户结构向新能源车企转型，覆盖吉利、奇瑞、理想、蔚来、小鹏、赛力斯等头部新能源车企。收入有望随核心客户销量增长而增加。3）公司完善全球化布局，积极开拓海外市场。塞尔维亚新宇产能逐步释放，公司也注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。
    供应链一体化布局，产业链延伸有望增厚利润。公司投资建设模具工厂与电子工厂，延伸产业链。供应链一体化布局有利于公司加强成本管控，优化供应链管理水平，有望进一步增厚利润。
    投资建议：公司处车灯优质赛道，产品量价齐升。预计2024-2026年营收132.1/167.9/200.9亿元，对应归母净利润14.5/18.5/23.2亿元，当前市值对应2024-2026年PE为22.9/17.9/14.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。
   

公司简评报告：去库存影响境外业务表现，24H2有望迎来边际改善

怡和嘉业(301367)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入为3.82亿元（-48.79%），归属于上市公司股东的净利润为9238万元（-62.08%），扣非归母净利润为6650万元（-69.08%）。
    去库存影响境外业务表现，耗材业务保持较快增长。分产品来看，2024年上半年家用呼吸诊疗产品收入为2.30亿元（-60.07%），境外收入2.19亿元（-56.04%），主要是受到美国市场渠道呼吸机库存影响，我们预计随着去库存周期临近尾声，美国市场有望逐步企稳。耗材收入1.36亿元（+26.13%），主要是由于公司加大在美国、欧洲市场推广力度；国内市场受益于社会对慢病认知度的逐步提高，渗透率相应提升，我们预计随着公司存量设备逐年增加，耗材业务有望保持稳健增长。
    产能扩充稳步推进，二线品种保持较快增长。截至2024年半年报，公司合同负债金额为5427万元，与2023年末相比大幅增长，主要是由于预收货款增加，体现出呼吸机终端需求在持续恢复，代理商采购回归常态。2024年7月，公司与React Health就在美国和加拿大独家经销公司的睡眠呼吸障碍（SDB）治疗设备、双水平气道正压通气（ST BPAP）治疗设备及耗材签订了为期5年的《独家经销协议》，我们认为协议的签订有助于美国市场销售的恢复，预计下半年公司海外业务将迎来边际改善。
    盈利预测和估值。根据2024年上半年经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024年至2026年公司营业收入分别为9.73亿元、11.57亿元和13.71亿元，同比增速分别为-13.3%、18.9%和18.5%；归母净利润分别为2.47亿元、3.14亿元和3.89亿元，同比增速分别为-17.0%、27.4%和23.7%，以8月21日收盘价计算，对应PE分别为23.1倍、18.1倍和14.6倍。考虑到公司有望迎来业绩拐点，继续维持“买入”评级。
    风险提示：美国市场恢复进度和持续性低于预期；国内销售增速低于预期；贸易争端风险等。
   

公司简评报告：盈利能力持续改善，海外业务有望加速增长

科兴制药(688136)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入7.60亿元（+17.09%），归属于上市公司股东的净利润为1188万元，扣非归母净利润为2153万元，与去年同期相比扭亏为盈。
    国内外业务均保持较好增长，海外业务有望持续加速。2024年上半年，公司国内自有药品及引进产品营业收入为6.68亿元（+15.20%），预计主要是受益于核心产品依普定、赛若金、白特喜等销量实现较大幅度增长。2024年上半年，公司海外销售收入9009.50万元（+32.97%），保持较好增长；2024年公司引进的白蛋白紫杉醇已取得欧盟委员会的上市批准，已就白蛋白紫杉醇的海外销售与欧盟、加拿大、英国等发达市场及巴西、新加坡等新兴市场共47个国家和地区的合作伙伴签约，并已取得欧盟市场部分国家的标单；截至目前公司已引进13款产品，在乳腺癌等领域形成了完备的产品梯队，公司正在推进引进产品在发达市场及新兴市场共60余个国110多项注册进程，白蛋白紫杉醇、英夫利西单抗、贝伐珠单抗等陆续迎来收获期，我们预计自2024年下半年起，公司海外业务收入有望进入高速增长阶段。
    盈利能力持续改善，利润率有望逐步提升。2024年上半年公司实现扭亏为盈，主要是由于公司深化全业务流程的精益管理，内部运营效益提升。2024年上半年销售费用为3.35亿元（-12.82%），预计与集采后部分产品销售费用率下降有关。研发费用为8033万元（-35.39%），主要是由于临床及委外费用较上年同期减少。我们认为随着公司经营效率改善以及盈利能力较强的海外业务收入占比提升，预计公司利润率仍有提升空间。
    盈利预测和估值。根据2024年上半年经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024年至2026年公司营业收入分别为14.63亿元、18.48亿元和22.20亿元，同比增速分别为16.2%、26.3%和20.1%；归母净利润分别为0.46亿元、1.04亿元和1.94亿元，以8月21日收盘价计算，对应PE分别为68.9倍、30.7倍和16.5倍，维持“增持”评级。
    风险提示：核心产品集采降价超预期；海外销售产品放量/获批进度低于预期。
   

公司简评报告：产品升级持续，洞藏引领高增

迎驾贡酒(603198)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入37.85亿元，同比增长20.44%；归母净利润13.79亿元，同比增长29.59%。对应24Q2营业收入14.61亿元，同比增长19.04%；归母净利润4.66亿元，同比增长27.96%。
    产品结构持续升级，省内市场增长较快。1）分产品：24Q2中高档白酒/普通白酒营收分别为10.69/3.13亿元，同比+24.95%/+6.50%。预计洞藏系列占比持续提升，洞6/9/16引领高增长，普通白酒增速保持平稳。2）分区域：24Q2省内/省外营收分别为9.16/4.65亿元，同比+22.88%/+15.34%。省内市场持续精耕，延续较快增长，省外市场表现稳健。经销商数量方面，截至24Q2末公司经销商数量1423个，其中省内、省外经销商数量分别779、644个，环比Q1末分别净增加29个、4个。
    结构升级叠加费用率优化，盈利水平提升较为显著。24Q2毛利率71.15%，同比+0.59pct，洞藏系列占比提升带动产品结构持续升级。销售/管理/研发/财务费用率分别为10.00%/3.42%/1.18%/-0.56%，同比-1.99/-0.60/-0.44/-0.34pct，费用率整体同比下降较为明显。归母净利率31.88%，同比+2.22pct，盈利水平提升较为明显。现金流方面，24Q2销售收现15.56亿元，同比+12.69%；24Q2末合同负债4.62亿元，环比Q1末减少0.53亿元。
    洞藏品牌势能向上，产品升级路径清晰。公司单二季度营收、净利表现超市场预期，在去年高基数基础上依然实现快速增长，体现了自身的品牌优势及良好的增长势能。公司聚焦洞藏系列产品，持续扩大洞藏市场份额，其中，洞6/9/16等主销产品有望延续快速增长，洞20拉升品牌结构，洞藏系列内部产品结构持续优化。省内市场进一步精耕细作，不断提升网点数量，推动网点提质升级，省外以江苏、上海等长三角城市群为核心持续拓展，中长期看，公司在省内省外市场仍有较大的增量空间。
    投资建议：预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为29.1亿元、36.2亿元、44.3亿元，同比分别增长27%、24%、22%，当前股价对应PE分别为14、11、9倍。首次覆盖，给予买入评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
   

2024年半年报点评：业绩符合预期，超高速0BB焊接设备获得超10GW大单

奥特维(688516)
    事件：2024年8月21日，奥特维发布2024年半年报。2024年H1，公司实现营业收入44.18亿元，yoy+75.48%；实现归母净利润7.69亿，yoy+47.19%；新签订单62.85亿（含税），yoy+8.74%；截止2024年H1，在手订单143.41亿元（含税），yoy+41.11%。
    公司平台化布局优势凸显，多领域市场地位突出。1）光伏：核心产品大尺寸超高速串焊机（市占率超60%）、硅片分选机在各自细分市场具有较强竞争优势，低氧单晶炉竞争优势显现，丝网印刷线的市场份额逐步提升；2）储能/锂电：公司生产的应用于锂电池储能的模组/PACK生产线，已取得中车株洲所、海博思创、海四达（美国）等客户的订单；3）半导体：公司上半年铝线键合机与AOI检测设备已持续获得客户批量订单，上半年订单增量明显，客户复购率持续上升。
    研发投入持续高比例，新产品不断推出，核心竞争力不断提升。2024年H1研发投入1.78亿元，yoy+37.01%，主要系公司加大研发投入，引进高端研发人员。通过持续的高强度研发投入，公司研发成果显著，形成了由四大核心支撑技术和八大核心应用技术构成的研发体系。2024年H1获得授权知识产权193项，其中发明专利100项、实用新型专利74项、软件著作权11项。截至2024年6月30日，公司累计获得授权知识产权1,808项，其中发明专利211项、实用新型专利1,296项、软件著作权117项、外观设计专利3项。
    超高速0BB焊接设备完成产业验证，并获得超10GW采购大单。自2024年初公司推出TOPCon0BB焊接设备以来，公司产品研发团队以市场需求为导向，深入理解客户对高产能大尺寸电池串焊机实现0BB工艺的期待，勇于突破传统界限，持续进行技术迭代与优化。在短短半年时间内，便又成功研发出超高速0BB串焊设备，并在多家龙头企业完成了工艺验证。该系列产品对于电池片技术、焊接工艺以及胶水体系均有很强的兼容性，为行业带来了覆盖存量和增量市场的0BB全套串焊解决方案。
    全球化布局成果显著，客户优势明显。公司积极进行全球化布局，针对全球40多个国家/地区客户共计超过600个生产基地，派出工程师，为客户提供现场设备安装、调试、升级改造服务，并建立强大的工程服务团队，使得公司客户优势明显，尤其是半导体领域进展较快，2024年H1，已取得无锡新洁能、富满微电子、气派科技等IGBT、AOI客户的订单并建立良好合作关系。
    投资建议：预计公司2024-2026年实现营收110.15/139.20/173.52亿元，归母净利18.47/22.27/26.99亿元，同比增47.1%/20.6%/21.2%，当前股价对应PE分别为6/5/4倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：光伏新增装机不及预期、应收账款回收不及预期、市场需求下滑。

2024年中报点评：新产品、新客户持续开拓，2024年H1归母净利润同比+38%

德赛西威(002920)
    事件:
    2024年8月20日，德赛西威发布2024年H1中报：2024年H1公司实现营收116.92亿元，同比+34%；归母净利润8.38亿元，同比+38.1%；扣非后归母净利润7.9亿元，同比+49.7%，其中2024Q2实现营收60.45亿元，同比+27.5%；归母净利润4.54亿元，同比+64%；扣非后归母净
    利润4.19亿元，同比+77.3%。
    投资要点:
    2024年H1营收高速增长，新产品、新客户持续开拓。2024年H1公司实现营收116.92亿元，同比+34%，实现较快增长，主要系公司智能座舱业务、智能驾驶业务各产品竞争力的增强，新产品与新技术的落地与开发，新客户、新业务的开拓，助力公司营收突破。分业务来看，2024年H1公司智能座舱业务实现营收80亿元，同比+27%；智能驾驶业务实现营收27亿元，同比+45%。
    2024年H1归母净利润高速增长，智驾业务毛利率明显改善。
    2024年H1公司实现归母净利润8.38亿元，同比+38.1%；毛利率20.33%，同比-0.33pct，净利率7.24%，同比+0.29pct。分业务来看，2024年H1公司智能座舱业务实现毛利率19.6%，同比-0.02pct；智能驾驶业务实现毛利率18.94%，毛利率同比+1.93%。
    “智能座舱+智能驾驶+网联服务”齐发力，为公司注入增长动能。1）智能座舱。公司第三代、第四代智能座舱域控制器已配套量产，并获得理想、吉利等多个客户订单，此外公司积极推进新产品的业务拓展，其中车身域控制器产品已落地量产，HUD产品以及电子后视镜产品也陆续获得客户新项目订单。2）智能驾驶。公司高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、极氪汽车等客户上规模化量产，此外公司已与长线智能以及昊铂签订战略合作协议，共同推动新一代舱驾一体乃至中央计算平台的加速落地，适配L4高级别自动驾驶软硬件系统需求，基于不同算力的多样化智驾域控解决方案强力支撑智能驾驶业务持续增长。3）网联服务。公司整车OTA解决方案、智能进入、座舱空间生态服务持续升级迭代，已获取理想汽车、奇瑞汽车、CEER、长安汽车、一汽丰田、广汽丰田等国内外领先车企新项目订单，未来有望放量。
    盈利预测和投资评级考虑到公司覆盖各大头部新能源客户，在手订单充沛，未来智能座舱、智能驾驶、网联服务业务齐发力，有望为公司业绩贡献显著增量，我们预计2024-2026年实现营业总收入281、349、417亿元，同比增速为28%、24%、20%；实现归母净利润20、27、35亿元，同比增速为32%、33%、29%；EPS为3.67、4.89、6.29元，对应当前股价的PE估值分别为26、19、15倍，维持“买入”评级。
    风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。
   

2024年中报点评：2024Q2业绩大增，在建项目有序推进

兴发集团(600141)
    事件:
    2024年8月20日，兴发集团发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入134.04亿元，同比下降2.09%；实现归属于上市公司股东的净利润8.05亿元，同比增加29.85%；加权平均净资产收益率为3.80%，同比增加0.85个百分点。销售毛利率17.38%，同比增加3.91个百分点；销售净利率6.03%，同比增加1.40个百分点。
    其中，公司2024Q2实现营收65.16亿元，同比-8.48%，环比-5.41%；实现归母净利润4.23亿元，同比+148.13%，环比+10.97%；ROE为2.02%，同比增加1.24个百分点，环比增加0.20个百分点。销售毛利率20.48%，同比增加9.40个百分点，环比增加6.03个百分点；销售净利率6.54%，同比增加4.22个百分点，环比增加1.00个百分点。
    投资要点:
    磷矿及特种化学品盈利支撑，2024年上半年业绩增长
    2024年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润8.05亿元，同比增长29.85%。公司科学组织生产经营，积极应对外部严峻环境，有效发挥循环经济产业链优势，保持了积极向好的发展态势。公司矿山采选实现营收12.96亿元，毛利9.29亿元，毛利率71.72%；农化板块实现营收46.72亿元，毛利6.41亿元，毛利率13.73%；有机硅系列产品实现营收11.74亿元，毛利-0.52亿元，毛利率4.45%；特种化学品实现营收26.07亿元，毛利6.64亿元，毛利率25.45%。期间费用方面，2024年上半年公司销售费用率为1.29%，同比+0.16pct；管理费用率为1.67%，同比+0.08pct；研发费用率为3.97%，同比-0.10pct；财务费用率为1.12%，同比+0.08pct。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为4.43亿元，同比+7.09%。
    磷矿价格维持高位，2024Q2盈利持续修复
    2024Q2，公司实现毛利润13.35亿元，同比+5.55亿元，环比+3.40亿元；实现归母净利润4.23亿元，同比+2.64亿元，环比+0.41亿元。2024Q2公司主要产品肥料、农药等销量同环比实现大幅增长，同时磷矿石、特种化学品维持较好的盈利能力，公司业绩实现同环比增长。2024Q2公司农药产品实现销量6.65万吨，同比+28.38%，环比+14.26%；化肥产品实现销量37.58万吨，同比+44.48%，环比+30.94%。据Wind数据，2024Q2，磷矿石均价为1009元/吨，同比-1.99%，环比+0.03%；草甘膦均价为26113元/吨，同比-11.51%，环比+1.12%，价差为11745元/吨，同比-23.58%，环比+4.44%；磷酸一铵均价为3051元/吨，同比+12.23%，环比-0.76%，价差为679元/吨，同比+45.72%，环比-6.15%；磷酸二铵均价为3892元/吨，同比+1.04%，环比-0.07%，价差为998元/吨，同比-7.75%，环比-3.11%。2024Q2公司税金及附加为1.91亿元，同比+1.12亿元，环比+1.08亿元，主要系环保税及资源税增加所致。期间费用方面，2024Q2年公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.33/1.05/2.96/0.68亿元，同比+0.22/+0.33/+0.28/-0.12亿元，环比+0.57/+0.21/+0.84/-0.21亿元。2024Q2公司资产减值损失为0.66亿元，同比+0.49亿元，环比+0.82亿元，主要是计提存货跌价准备所致。
    据Wind，2024Q3（截至2024/8/20）磷矿石均价为1017元/吨，同比+13.62%，环比+0.70%；草甘膦均价为25164元/吨，同比-23.19%，环比-3.63%，价差为10646元/吨，同比-38.90%，环比-9.36%；磷酸一铵均价为3365元/吨，同比+20.53%，环比+10.29%，价差为890元/吨，同比+47.25%，环比+31.02%；磷酸二铵均价为3901元/吨，同比+5.53%，环比+0.24%，价差为943元/吨，同比-6.10%，环比-5.46%。公司主要产品磷矿石价格维持高位，肥料等价差有所修复，同时湿电子化学品等新材料产品陆续投产为公司培育了新的利润增长点，公司业绩有望持续修复。
    在建项目有序推进，新材料业务带来新的利润增长点
    2024年上半年，公司重点项目有序推进。后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、瓦屋100万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运，有助于提升磷矿资源综合利用效益；兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用，兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。
    资源优势显著，成本控制能力较强
    公司磷矿资源储量及产能居行业前列。根据公司2024年半年度报告，公司拥有采矿权的磷矿石储量约4.03亿吨，公司还持有荆州荆化（拥有磷矿探明储量2.89亿吨，目前处于探矿阶段）70%股权，持有桥沟矿业（拥有磷矿探明储量1.88亿吨，目前处于探转采阶段）50%股权，通过控股子公司湖北吉星持有宜安实业（拥有磷矿探明储量3.15亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段）26%股权，丰富的磷矿资源为公司发展磷化工产业提供了有利条件。另外，公司充分利用兴山区域丰富的水电资源和良好的光照资源，建成水电站32座，总装机容量达到17.84万千瓦；建成分布式光伏发电站13座，总装机容量1,828千瓦。丰富的绿电资源能够为兴山区域化工生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障，也为公司在“双碳”背景下参加碳交易争取更大有利空间。
    盈利预测和投资评级
    综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为313、342、364亿元，归母净利润分别为17.96、21.46、25.34亿元，对应PE分别11、9、8倍。公司磷矿石资源优势突出，新材料项目带来新的利润增长点，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。
   

公司简评报告：上半年主业经营稳健，静待旺季动能释放

安井食品(603345)
    投资要点
    事件： 2024年8月19日， 公司发布2024年半年报， 2024H1实现营业收入75.44亿元（同比+9.42%，下同），归母净利润8.03亿元（ +9.17%） ； 其中2024Q2营业收入37.89亿元（+2.31%），归母净利润3.64亿元（-2.51%）。 另外，公司发布半年度利润分配方案， 拟向全体股东每股派发现金红利1.38元（含税）。
    主业经营维持稳健， 小龙虾业务有所拖累。 分产品来看， 2024H1调制食品营收38.33亿元（+21.86%），其中Q2调制食品营收17.75亿元（+13.56%），受益于公司加大促销和锁鲜装保持高增速。 2024H1菜肴制品营收22.08亿元（+0.40%）， Q2菜肴制品营收12.53亿元（-7.12%），主要受小龙虾业务拖累。 2024H1面米制品营收12.91亿元（+1.37%）， 其中Q2面米制品营收6.53亿元（-1.51%），因竞争加剧影响所致。 分渠道来看， 2024H1经销商营收61.13亿元（+12.42%）， Q2经销商营收30.84亿元（+3.94%）， 增长保持稳健。 2024H1特通直营营收5.18亿元（-15.27%）， Q2特通直营营收2.75亿元（-25.37%），主要受新宏业拖累影响。 2024H1商超营收4.31亿元（-3.03%）， 其中Q2商超营收1.40亿元（+4.49%），主要系部分餐饮需求转向商超和新宏业、新柳伍进入大润发和沃尔玛带来增量。 2024H1新零售营收3.27亿元（+27.32%）， 其中Q2新零售营收2.54亿元（+43.26%），主因新宏业新开发盒马渠道带来增量。 2024H1电商营收1.54亿元（+7.28%）， 其中Q2电商营收0.35亿元（-37.27%）， 预计因利润考核下Q2新柳伍停止电商业务。
    盈利能力相对稳定， 现金流保持稳健。 1）盈利端： 毛利率持续改善，净利率略有下降。2024H1毛利率为23.91%（+1.81pct），其中Q2毛利率21.29%（+1.43pct）， 主要受益于油脂、大豆蛋白原材料价格下降。 2024H1归母净利率为10.64%（-0.02pct），其中Q2归母净利率9.61%（-0.48pct）， 主要受股权激励费用增加和政府补助延后共同影响， Q2管理费率同比提升1.11pct至3.27%。 2）现金流： 赊销额度有所释放， 销售收现同比下降。 2024H1销售收现77.47亿元（-2.00%），其中Q2销售收现34亿元（-9.03%）， 主因客户端赊销额度有所释放。 2024H1经营活动现金流净额5.09亿元（+91.53%）， 公司现金流整体保持稳健。
    投资建议： 公司主业经营韧性强， 2023H2低基数背景下和新品牛羊肉卷、烤肠等带动下，今年收入有望恢复至双位数增长， 但餐饮需求疲软和市场竞争加剧， 适当调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为16.50/19.04/21.04亿元（前值16.97/20.26/22.12亿元），同比增速分别为11.65%/15.38%/10.47%，对应EPS为5.63/6.49/7.17元（前值5.79/6.91/7.54元），对应PE为12.82/11.12/10.06倍，维持“买入”评级。
    风险提示： 新品推广不及预期，渠道开拓不及预期， 行业竞争加剧

2024年半年报点评：收入延续高增，海运费高企压制利润释放

致欧科技(301376)
    公司发布2024年半年报：公司24H1实现营收/归母净利润/扣非净利润37.21/1.72/1.60亿元，同比40.74%/-7.73%/-24.97%。24Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润18.79/0.71/0.64亿元，同比36.55%/-27.94%/-50.40%。
    新品/次新品成为增长核心，北美收入实现41%增长。分产品看，新品&次新品成为收入增长主要动力，家具&家居增长靓丽，天气影响户外类产品增速放缓。24H1家居/家具/运动户外/宠物分别实现营收13.4/19.0/1.3/3.1亿元，同变50.2%/39.4%/3.4%/37.3%。分区域看，北美作为战略发展重点，降成本&优化仓网&市占提升效果显著。24H1欧洲/北美/日本/其他地区分别实现营收22.8/13.4/0.3/0.2亿元，同比增长41.2%/41.1%/30.6%/39.4%。24H1美国新增三个合作仓达到5仓，FBM占比15.7%（较年初提升7.2pct），公司启用物流供应商亚马逊Shipping，持续优化尾程成本；欧洲新增3个自营仓，FBM占比为67.4%（较年初提升3.5pct）。分渠道看，亚马逊平台延续高增，OTTO&TEMU贡献新增量：24H1公司B2C/B2B分别实现营收31.8/4.9亿元，同比+48.9%/+5.7%，其中AmazonB2C/OTTO/独立站/其他B2C/线上B2B/线下B2B分别贡献收入25.4/1.9/1.1/3.4/2.9/2.1亿元，同比增长42.7%/97.1%/91.3%/68.3%/0.5%/13.7%；分别占主营业务收入69.1%/5.0%/3.0%/9.4%/7.8%/5.6%，同变0.8/1.4/0.8/1.5/-3.2/-1.4pct。
    销售费用持续投放，海运费上浮影响利润释放。24H1公司销售毛利率/净利率分别为34.9%/4.6%，同比-1.5/-2.4pct；24Q2公司销售毛利率/净利率分别为33.9%/3.8%，同比-2.2/-3.4pct。利润率下降主因：1）公司聚焦提升市占率，产品平均售价下降，新品推广费用增加；2）受红海事件影响海运费同比上涨，24H1上海港出口至欧洲基本港、美西基本港平均运价较2023年平均运价上浮224.6%和188.6%，公司采用长协平滑风险。自营及三方海外仓服务扩大致仓储费用增加；3）汇兑损益由23H1的1772.6万元收益转为24H1的659.7万元损失；4）24H1新增股权激励费用725万元。费率方面，24H1销售/管理/研发/财务费率分别为24.7%/3.6%/1.0%/0.8%，同变+1.8/-0.5/-0.3/+2.5pct。24Q2销售/管理/研发/财务费率分别为25.0%/3.4%/1.0%/0.3%，同变+2.1/-0.9/-0.4/+4.2pct；销售费用增长主要系平台交易费、营销活动投入。
    投资建议：公司坚持品牌出海，持续推出风格化、系列化产品，截至24H1，公司在亚马逊德国、法国、英国和意大利站点在家居家具品类中排名第1。渠道方面，公司将持续聚焦发达国家，以线上渠道为基础辐射线下渠道，在持续提升亚马逊平台市场份额的同时，持续扩大Temu、SHEIN等新兴平台及线下增量市场。供应链方面，24年开始东南亚供应链迁移，并已实现东南亚对美出货，进一步降低生产&关税成本。我们预计公司24H2收入将持续高速增长，但利润或在海运费高企背景下承压，我们下调盈利预测，预计公司24/25/26年归母净利润分别为4.2/5.8/7.2亿元，对应PE为18X/13X/11X，维持“推荐”评级。
    风险提示：终端消费需求不及预期，海运费、汇率等大幅波动的风险。

新股覆盖研究：速达股份

速达股份(001277)
    投资要点
    本周五（8月23日）有一只主板新股“速达股份”申购，发行价格为32.00元，发行市盈率为15.05倍（每股发行价格除以每股收益，每股收益按照2023年经审计的扣除非经常性损益前后孰低的归属于母公司股东的净利润除以本次发行后总股本计算）。
    速达股份（001277）：公司业务目前主要围绕煤炭综采设备液压支架开展，为煤炭生产企业提供维修与再制造、备品配件供应管理、二手设备租售等综合后市场服务，并为机械设备生产商提供流体连接件产品。公司2021-2023年分别实现营业收入8.22亿元/10.76亿元/12.53亿元，YOY依次为36.19%/30.89%/16.45%；实现归母净利润1.02亿元/1.05亿元/1.62亿元，YOY依次为40.72%/2.77%/54.72%。最新报告期，公司2024年1-6月实现营业收入5.70亿元，同比下降4.03%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长16.57%。根据公司管理层初步预测，公司2024年1-9月营业收入预计较上年同期变动-0.53%至8.95%，归母净利润较上年同期变动0.06%至8.23%。
    投资亮点：1、公司背靠郑煤机集团，现已成为国内少数具有较大规模、且较全品类的煤矿机械设备后市场综合服务商之一。公司成立之前，创始人李锡元先生就与郑煤机集团达成战略合作，引入任职于郑煤机的贾建国、李优生先生作为创始人，并接纳了郑煤机售后服务团队（29人）来共同开拓煤炭机械后市场服务。郑煤机集团是我国煤矿综采装备液压支架龙头企业，现持公司19.82%的股份、为第二大股东。依托郑煤机集团这一平台，公司逐步发展成为国内少数具有较大规模、较全品类的煤矿机械设备后市场综合服务商之一，其不同型号品类的液压支架备品配件数量多达3万种、基本覆盖一套综采设备的全部配件更换需求；同时，服务网络覆盖全国14个大型煤炭基地中的11个，与宁煤、河南焦煤等多个大型国有企业建立了10年以上的合作关系，和陕煤集团、国家能源集团旗下的神东分公司及国能E购平台签订了长期合作协议。2、在当前煤炭企业主辅分离的大趋势下，第三方服务商在煤矿机械后市场服务领域有望加速渗透。煤矿井下恶劣的使用环境使得综采设备投产过程中故障不可避免地时常发生，严重影响到井下安全及正常生产运营，且由于非标准、维修技改难等问题，我国煤矿机械设备闲置普遍，闲置设备盘活需求较大，共同催生出发展前景良好的煤机后市场服务行业；若按照2023年我国原煤产量及大型煤矿产量占比计算，每年煤炭综采设备后市场需求达300亿元左右，如果包含闲置设备盘活市场，行业空间更大。然而，受制于第三方专业服务商多以地方性小规模为主、服务品类较为单一等原因，现阶段煤企自服务占比较高；以维修市场为例，煤企自身相关主体维修的比例高达60%。未来，预计随着国企改革的持续推进，将倒逼煤炭企业剥离辅助性业务环节、聚焦主业、提高生产经营效率，而第三方专业服务商渗透加速，煤矿机械后市场服务行业格局有望由自服务转向专业服务商采购。
    同行业上市公司对比：公司专注于煤炭综采设备及工程设备多的后市场服务领域；根据主营业务的相似性，选取杰瑞股份、创力集团、耐普矿机为速达股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为58.35亿元，可比PE-TTM（算数平均）为16.15X，销售毛利率为38.53%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率均低于可比公司平均。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

毛利率提升凸显盈利能力，看好新兴业务放量空间

斯瑞新材(688102)
    公司发布2024年中报
    2024年上半年公司营业收入6.24亿元，同比+11.48%；归母净利0.56亿元，同比+6.28%；扣非归母0.51亿元，同比+27.18%。
    其中2024年Q2公司营业收入3.37亿元，同比+9.21%，环比+17.26%；归母净利0.31亿元，同比+1.24%，环比+27.73%；扣非归母0.30亿元，同比+38.9%，环比+40.15%。
    毛利率提升凸显盈利能力，研发力度持续加大
    1）毛利率：2024年上半年公司毛利率23.80%，同比+3.5pct。2024Q2公司毛利率24.33%，环比+1.16pct，同比+5.58pct。
    2）非经常性损益：2024年上半年确认政府补助634万元，同比-63.9%，其中24Q1427万元，24Q2207万元。
    3）费用：2024年上半年公司财务费用848万元，同比+317.4%，财务费用率1.36%，同比+1.00pct，主要因债务融资规模增加及汇兑损益减少。
    4）研发投入：2024年上半年研发费用3243.57万元，同比+30.61%，占收入比例5.20%，同比上升0.76pct，公司持续加大研发力度。公司积极推进承担的国家及省部级重点研发计划和项目，同时在液体火箭发动机推力室内壁材料和制品、光模块芯片基座/壳体、半导体设备用零组件、高强耐磨铜合金等重点自主研发项目上加大投入，从而整体提升了研发投入的总额。
    5）出口收入：2024年上半年，公司出口收入1.73亿元，同比+27.79%。高导高强铜合金材料和制品领域，公司着力布局美国、欧洲、日本等市场区域半导体行业和发电机行业的材料和制品。中高压电接触材料及制品领域，公司与西门子、施耐德等客户在新技术和新产品的应用和验证实现突破。CT和DR球管材料和零组件领域，深化与行业标杆西门子、万睿视等公司的业务合作。
    投资新项目，打造火箭喷管等产品新产能
    公司拟投资13.30亿元人民币建设两个项目，其中“液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目”拟投资5.10亿元人民币，“斯瑞新材科技产业园建设项目（一）”拟投资8.20亿元人民币。
    液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目：本项目计划总投资5.10亿元人民币，一阶段拟投资2.30亿元人民币，二阶段拟投资2.80亿元人民币。项目建设总周期约5年，其中一阶段项目建设期为3年，二阶段项目建设期为2年。预计实现年产约300吨锻件、400套火箭发动机喷注器面板、1,100套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件。
    “斯瑞新材科技产业园建设项目（一）”：本项目总投资8.20亿元人民币，其中包括“年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目”，拟投资4.00亿元人民币；“年产2,000万套光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目”，拟投资3.20亿元人民币；“钨铜合金材料、零件项目”，拟投资1.00亿元人民币。本项目中“年产3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目”建设期4年；“年产2,000万套光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目”及“钨铜合金材料、零件项目”建设期5年。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为16.19、20.71、26.93亿元，实现净利润1.33、1.79、2.50亿元，对应EPS分别为0.18、0.25、0.34元/股，目前股价对应PE为39.2、29.2、20.9倍。公司维持“买入-A”评级，12个月目标价10.9元/股，对应25年PE约44倍。
    风险提示：新产品推广不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期。
   

业绩创新高，原料&CDMO&制剂竞争力增强

普洛药业(000739)
    事件：普洛药业发布2024年中报。公司2024H1实现收入64.29亿元（同比+7.96%），归母净利润6.25亿元（同比+3.96%），扣非归母净利润6.02亿元（同比+1.24%）。2024年Q2实现收入32.31亿元（同比+12.61%），归母净利润3.81亿元（同比+5.35%），扣非归母净利润3.63亿元（同比+0.48%）。
    点评：
    毛利率环比改善，费用率稳中有降。利润率方面，2024H1公司实现综合毛利率24.70%（同比-1.90pp），归母净利率9.72%（同比-0.37pp），扣非归母净利率9.37%（同比-0.62pp）；2024Q2实现毛利率25.35%（同比+0.2pp，环比+1.3pp）。费用率方面，2024H1期间费用率为12.18%(同比-1.16pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.36%(同比-0.13pp)/3.65%(同比-0.46pp)/4.90%(同比-1.01pp)/-0.72%(同比+0.44pp)，汇兑收益减少拉升财务费用率。
    API业务稳中有进，竞争力进一步加强。2024H1，公司原料药中间体业务实现收入47.04亿元（同比+11.89%），原料药新客户开发持续推进，上半年新增客户15家。上半年，公司有2个API品种注册获批（15003-A、16001），20个原料药品种新递交国内外DMF（包括4个IND），品种数量持续增加。产能方面，1）303、304高端原料药生产车间于3月份建设完成并投入使用；2）为提高竞争力，对战略品种07101进行了新工艺、新产能升级改造，公司预计12月建设完成，届时生产成本将进一步降低，同时对07110实施产业链延伸，新建AH22081生产线，公司预计8月份完成建设；3）对战略品种AP091实施扩产改造，公司预计8月份完成改造；4）拟建设一条多肽生产线，满足多肽产品的生产需求。
    剔除特殊项目影响，收入&毛利正增长，CDMO业务持续转型升级。2024H1，公司CDMO业务实现收入10.28亿元（同比-9.82%）。公司报价项目731个（同比增长51%），进行中项目876个（同比增长44%），其中商业化阶段项目317个（同比增长28%），研发阶段项目559个（同比增长54%）。公司持续推进从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级，2024H1，API项目总共103个（同比增长49%），其中18个已经进入商业化阶段。
    加快推进“多品种”策略，制剂业务高增长。2024H1，公司制剂业务实现收入6.80亿元（同比+18.37%），公司拥有120多个制剂品种，在研项目有51个，完成验证项目9个，申报项目6个，其中公司预计减重降糖项目将于今年四季度进入临床阶段；2024H1，公司有5个国内制剂递交注册申请（磷酸奥司他韦胶囊、头孢地尼干混悬剂、左卡尼汀注射液、头孢地尼胶囊、阿莫西林克拉维酸钾片），1个制剂品种递交FDA（盐酸安非他酮缓释片(Ⅱ)），持续丰富的制剂产品线有望为公司制剂业务带来更广阔的发展空间。
    盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入为124.8/139.6/155.4亿元，同比增长8.8%/11.9%/11.3%；归母净利润分别为12.3/14.7/17.1亿元，同比增长16.9%/19.3%/16.0%，对应2024-2026年PE分别为14.1/11.9/10.2倍。
    风险因素：宏观环境风险、财务风险、行业风险、经营风险、研发失败风险、核心技术人员流失风险等。

隔膜涂覆盈利规模稳健增长，负极业务承压

璞泰来(603659)
    事件：公司2024年上半年实现营业收入63.32亿元，同比-18.89%；归母净利润8.58亿元，同比-34.24%；实现扣非归母净利润7.68亿元，同比-38.75%。2024Q2公司实现营业收入32.97亿元，同比-19.71%；归母净利润4.13亿元，同比-31.44%。
    点评：
    负极盈利能力承压。由于行业产能短期供求错配、负极材料价格低位徘徊等因素影响，2024H1公司负极出货量66,992吨，收入和出货同比有所减少。公司持续建设四川紫宸基地，随着高度自动化与智能化的下一代先进产能工厂已开始逐步投产；同时，伴随生产工艺和产品制造成本的不断优化和改善、消费电子市场景气提升、硅碳负极新品在消费电子领域批量应用，公司负极业务有望逐步好转。
    隔膜涂覆业务稳定放量。2024年上半年，公司涂覆隔膜加工量（销量）达到29.13亿㎡，占同期国内湿法隔膜出货量（71亿㎡）的41.03%，市场份额继续领先。公司通过在隔膜基膜、涂覆材料、涂覆设备、粘结剂和涂覆加工等领域的产业协同，为客户提供集成化的产品组合，实现了涂覆加工业务量和盈利规模的稳定增长。我们认为，未来随着公司工艺自动化和生产效率提升、涂覆材料国产化替代、粘结剂领域成本改善等方式积极推进降本增效，隔膜涂覆业务有望持续增长。
    PVDF出货快速增加，复合集流体量产将近。2024年上半年，公司PVDF累计销量达到8,685吨，同比大幅增长115.94%，销量持续增长。复合集流体方面，公司复合铜箔产品下半年有望在消费领域率先实现小批量出货。公司3μm超薄铜箔强度有所突破并获得客户认可，后续有望实现产品导入。集流体和复合集流体业务有望成为未来新的增长点。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.4/22.8/27.5亿元，同比-9%、31%、21%。截止8月21日市值对应24、25年PE估值分别是14/11倍，维持“买入”评级。
    风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

盈利能力稳健，国内外产能逐步释放

科达利(002850)
    事件：公司2024H1实现营业收入54亿元，同比+10.75%；归母净利润6.48亿元，同比+27.38%；实现扣非归母净利润6.28亿元，同比+26.68%。2024Q2公司实现营业收入29.37亿元，同比+13%；归母净利润3.39亿元，同比+27%。
    点评：
    盈利能力稳健，新业务持续拓展。2024Q2，公司毛利率为23.82%，公司盈利能力依然保持较高水平。新业务方面，公司与台湾盟立自动化股份有限公司、台湾盟英科技股份有限公司及深圳市科盟利企业管理咨询合伙企业（有限合伙）共同投资设立控股子公司深圳市科盟创新机器人科技有限公司，拓展在人形机器人结构件方面的业务。
    产能持续释放，海外市场布局加速。公司以自筹资金不超过12亿元在深圳市龙华区投资建设“深圳新能源电池精密结构件生产基地项目”，进一步扩张公司在国内华南地区动力电池精密结构件产能；与海外全资子公司匈牙利科达利共同出资不超过4,900万美元在美国投资设立科达利美国有限责任公司，并投资建设美国新能源动力电池精密结构件生产基地，开展美国业务的窗口，布局美国市场。在布局前述生产基地的同时，持续推进江西、湖北、江苏（三期）、江门等生产基地的建设及海外匈牙利生产基地的产能扩建进度，其中，完成江苏（三期）厂房建设，江西、湖北、江门生产基地部分生产线实现投产。我们认为，公司持续布局国内外产能，有望保持龙头盈利优势。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.7/16.9/20.6亿元，同比增长14%、23%、22%。截止8月21日市值对应24、25年PE估值分别是14/11倍，维持“买入”评级。
    风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

公司信息更新报告：Q2产销量增长助力业绩环比改善，拟投资20000吨高速通信基板用电子材料项目

东材科技(601208)
    业绩符合预期，Q2产销增长助力盈利能力环比改善
    公司发布2024年中报，实现营收21.22亿元，同比+16%；归母净利润1.6亿元，同比-27.5%；扣非净利润1.09亿元，同比+194.6%，非经常性损益主要是5,655万元政府补助。其中Q2营收12.02亿元，同比+23.8%、环比+30.5%；归母净利润1.09亿元，同比-27.1%、环比+115.1%；扣非净利润0.72亿元，同比+16.1%、环比+94.5%。Q2电工绝缘材料、光学膜材料、电子材料销量同环比增长助力业绩环比改善。考虑公司项目进展和产销经营情况，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.53、6.33、7.83亿元，EPS分别为0.51、0.71、0.87元/股，当前股价对应2024-2026年PE为12.4、8.9、7.2倍。随着光学膜、电子树脂新产能有序释放，我们看好公司中长期成长，维持“买入”评级。
    Q2盈利能力环比改善，拟投资建设高速通信基板用电子材料提升竞争力盈利能力方面，2024Q2销售毛利率、净利率分别为16.12%、8.8%，环比Q1分别+3.41、+3.99pcts。分产品看，2024Q2电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料营收1.32、3.83、3.00、3.08、0.44亿元，同比+10.6%、+22.3%、+14.6%、+40.4%、+40.4%，销量同比分别+31.6%、+37.9%、+14.4%、+42.6%、+56.1%，环比分别+60.2%、-1.9%、+43.4%、+51.3%、+26.0%，2024H1光学膜材料均价同比+3.6%，其余主营产品均价同比仍承压。公司同时公告拟设立孙公司东材电子材料（眉山）在四川省眉山市投资建设“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”，项目总投资7亿元，产品包括5,000吨电子级低介质损耗热固性聚苯醚树脂、2,000吨电子级非结晶型马来酰亚胺树脂、1,500吨电子级结晶型马来酰亚胺树脂、4,000吨电子级低介质损耗活性酯固化剂树脂、3,500吨电子级碳氢树脂、4,000吨电子级低介质损耗含磷阻燃树脂。我们认为，随着光学膜、电子树脂新建产能释放和品种结构优化，公司高质量发展动力充足。
    风险提示：项目进展不及预期、需求复苏不及预期、产品及原材料价格波动等。

公司信息更新报告：2024H1业绩阶段性承压，工程代理渠道表现亮眼

江山欧派(603208)
    2024H1业绩阶段性承压，工程代理渠道表现亮眼，维持“买入”评级公司2024H1实现营业收入14.4亿元（同比-9.95%，下同），归母净利润1.05亿元（-26.06%），扣非归母净利润0.83亿元（-26.61%）。单季度看，公司2024Q2实现营业收入8.2亿元（-11.3%），归母净利润0.8亿元（-8.7%），扣非归母净利润0.6亿元（-14.6%）。考虑到房地产市场仍在调整，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润3.86/4.18/4.60亿元（原值4.29/4.94/5.54亿元），对应EPS为2.18/2.36/2.59元，当前股价对应PE7.6/7.0/6.4倍，公司渠道多元化发展，品牌影响力积累深厚，维持“买入”评级。
    收入拆分：工程代理商渠道表现亮眼，各个品类经销商持续开拓
    分产品看，2024H1公司夹板模压门/实木复合门/柜类产品收入分别为8.08/2.53/0.93亿元，分别同比变动-13.73%/-23.52%/-21.06%，毛利率分别为21.39%/18.85%/15.09%，分别同比变动-3.36/-2.87/-7.29pct，各产品营收及毛利率同比均有所承压。分渠道看，2024H1公司经销/大宗渠道分别实现收入3.3/10.0亿元，分别同比变动-24.66%/-7.96%，毛利率分别为19.59%/19.28%，分别同比变动-2.59/-3.36pct。其中，工程直营/工厂代理渠道收入分别为4.0/5.5亿元，同比分别变动-33.75%/+27.63%，代理商渠道表现亮眼。经销商开拓方面，公司着重发展全品类经销商，同时加大经销商渠道下沉，截至2023年中公司各类加盟经销商数量为5.2万家，同比增加超1.5万家。
    盈利能力：2024H1毛利率及净利率承压，2024Q2净利率同比提升
    2024H1公司毛利率为22.2%（-3.8pct），期间费用率为14.3%（+0.5pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为7.62%/3.02%/3.17%/0.51%，同比变动-0.15/+0.23/-0.35/+0.13pct，综合影响下销售净利率为7.2%（-3.2pct）。单季度看，公司2024Q2公司毛利率24.9%（同比持平）；期间费用率为14.5%（-0.5pct）。综合影响下，公司销售净利率为9.3%（+0.3pct）。
    风险提示：下游订单不及预期、原材料价格波动大、行业竞争加剧。

2024年半年报点评：24Q2归母净利润同比+8%，在研产品储备丰富

爱美客(300896)
    事件概述。爱美客发布2024年半年度报告。24H1，实现营收16.57亿元，同比+13.53%，归母净利润为11.21亿元，同比+16.35%，扣非归母净利润为10.89亿元，同比+16.58%；24Q2，实现营收8.49亿元，同比+2.35%，环比+5.04%，归母净利润为5.93亿元，同比+8.03%，环比+12.52%，扣非归母净利润为5.60亿元，同比+2.46%，环比+6.02%。24Q2归母净利增速快于扣非主要源于其他符合非经常性损益定义的损益项目（24Q2为1585万元），与扣缴个税手续费返还、多次交易分布实现企业合并后，购买日之前股权按公允价值重新计量产生的投资收益等有关。
    凭借丰富的产品管线，产品矩阵竞争优势凸显。在产品端，公司通过差异化产品功能定位和产品组合，为医疗机构提供多元化运营思路，发挥产品协同效应；在营销端，通过不同品类错位竞争的策略，有效拓宽市场；在机构端，加强学术推广培训和运营管理输出，提升品牌影响力使公司产品矩阵的竞争优势得以充分体现。24H1，公司溶液类与凝胶类注射产品均实现同比增长，溶液类注射产品收入9.76亿元，同比+11.65%，凝胶类注射产品收入6.49亿元，同比+14.57%。此外，公司增资控股艾美创，其旗下拥有“嗨爆水”水光仪等产品，拓展公司在医美设备领域的布局，丰富公司的产品矩阵，进一步提升核心竞争力。
    毛利率较稳定&控费能力增强，带动净利率提升。1）毛利率端：24H1，毛利率为94.91%，同比-0.50pct，其中溶液类注射产品毛利率为93.98%，同比-1.12pct，凝胶类注射产品毛利率为97.98%，同比+0.60pct；24Q2，毛利率为95.26%，同比-0.24pct。2）费用率端：24H1，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为8.52%、4.09%、7.59%、-1.41%，分别同比-1.67、-1.40、+0.44、+0.52pct；24Q2，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为8.69%、4.11%、8.03%、-1.13%，同比-1.33、+0.50、+0.71、+0.37pct。24H1，研发投入为1.26亿元，同比+20.59%，研发费用率提升至7.59%，彰显公司在产品创新与技术进步的持续投入；24H1，销售费用率与管理费用率呈同比缩减，管理效率提升。3）净利率端：24H1，净利率为67.68%，同比+1.82pct；24Q2，净利率为69.89%，同比+3.80pct，盈利能力持续提升。
    优势产品持续放量，研发储备丰富。1）核心产品嗨体：在机构的渗透相对充分，未来更多的增长驱动力来源于机构复购，产品增速或将趋近于医美行业整体市场规模的增长。2）再生材料：濡白天使持续放量，如生天使有望与濡白天使共同构筑新的增长极。3）后续产品矩阵：进入临床及注册程序的项目包括注射用A型肉毒毒素（注册申报阶段）、利拉鲁肽注射液（临床试验阶段）、利多卡因丁卡因乳膏（III期临床试验阶段）、米诺地尔搽剂（注册申报阶段）；临床前项目包括去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液，公司预期2024年提交临床试验申请。此外，公司通过经销方式布局光电类产品，获得Jeisys旗下Density（射频皮肤医美设备）和LinearZ（超声皮肤医美设备）在中国内地推广、分销、销售和相关服务的授权，实现在能量源设备管线的突破。
    投资建议：公司产品先发优势突出，渠道布局深入，再生产品持续放量拉动收入增长，后续产品储备带来新看点。预计2024-2026年公司实现营业收入35.08、44.82、54.32亿元，分别同比+22.2%、+27.8%、+21.2%；归母净利润为22.72、29.06与35.48亿元，同比+22.2%、+27.9%与+22.1%，对应PE为22/17/14倍，维持“推荐“评级。
    风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；行业竞争加剧。

同惠电子点评报告：营收利润双增长，回购股份彰显信心

同惠电子(833509)
    2024年上半年公司实现营收利润双增长：公司发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入8,611.28万元，同比增长12.78%；实现归母净利润1,886.09万元，同比增长14.53%；实现扣非净利润1,747.17万元，同比增长10.02%。其中二季度单季实现营业收入5,454.63万元，同比增长14.10%，环比增长72.80%；实现归母净利润1,445.75万元，同比增长12.69%，环比增长228.33%；实现扣非净利润1,348.85万元，同比下降4.17%，环比增长238.63%。
    受益消费电子复苏，新能源测试放量显著：2024年上半年，元件参数测试仪、安规线材测试仪器、微弱信号检测仪器和电力电子产品为公司的主要营收来源，分别实现营业收入4,151.82万元/2,046.98万元/1,450.53万元/525.37万元，同比增长15.55%/20.12%/0.55%/60.10%。其中元件参数测试仪和安规线材测试仪器营收增长主要受益于下游消费电子复苏，公司消费电子的下游客户以电子元器件、部件、线材以及整机生产厂家为主，包括华为链、苹果链等相关客户；电力电子产品增速较快，主要系公司在新能源测试领域积极布局，相继推出了TH73000系列大功率可编程交直流电源、TH66000系列高压大功率可回馈双向直流电源、TH600系列大规模线束测试系统等新产品，上半年电子负载、直流电源的销售收入增长迅速。报告期内公司毛利率为55.58%，净利率为21.80%，公司近年来盈利水平总体稳定。报告期内公司销售费用率为7.76%，管理费用率为13.93%，财务费用率为-0.25%；期间费用率为35.19%，比上年同期下降4.03pct，主要系上年同期限制性股票分摊金额导致管理费用增加。
    持续研发投入，新增多项专利及团体标准：2024年上半年，公司研发费用为1,184.23万元，同比增长8.97%，研发费用率为13.75%，公司近年来始终保持较高强度的研发投入。截止2024年二季度，公司拥有软件著作权63项，拥有授权专利83项,其中授权发明专利52件,处于实审阶段发明专利28件。在校企合作方面，公司与东南大学正在功率半导体器件尤其是第三代半导体器件方面的合作项目包括半导体器件动态性能测试、静态性能测试、晶圆及封装器件可靠性测试、第三代半导体器件高压PIV特性测试等，这些项目的合作推进及未来相关产品的推向市场，有利于推动公司在功率芯片测试尤其是宽禁带功率芯片测试领域的高速高质量发展，提高公司在电子测量仪器行业的核心竞争力。
    回购股份用于股权激励，彰显公司经营发展信心：2024年6月11日，公司公告拟使用自有资金回购公司股份用于实施股权激励或员工持股计划，回购价格不超过9元/股，回购资金总额不少于1,000万元，不超过2,000万元，回购股份数量区间为111.11万股-222.22万股，占公司目前总股本的比例为0.69%-1.37%。截止2024年7月31日，公司通过回购股份专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份1,000,030股，占公司总股本的0.62%，占预计回购数量上限的45%。回购股份一方面表明股东及管理层对对公司未来发展前景的信心及对公司投资价值的认同；另一方面，也有利于稳定股价，保护投资者利益。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.45/0.56/0.69亿元，同比分别增长16.21%/24.50%/24.06%，对应市盈率分别为26/20/17倍。我们认为，公司始终专注于电子测量仪器的技术研发与产品开发，在深耕传统电子测量领域的基础上进一步拓展至半导体器件测试、新能源及电池测试等应用场景。通过持续技术迭代和产品应用范围的拓宽，公司不断丰富的产品系列矩阵为未来业务增长提供了强劲的驱动力，维持“推荐”的投资评级。
    风险提示：市场竞争加剧的风险；下游需求不及预期的风险；新产品开发进度不及预期的风险。