2024年半年报点评：竞争加剧价格下行，24H1业绩有所下滑

硅烷科技(838402)
    投资要点
    硅烷气售价降低，氢气销量及售价降低，24H1业绩下滑：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入4.11亿元，同比-25.57%；归母净利润0.83亿元，同比-40.11%；扣非归母净利润0.81亿元，同比-40.46%。2024Q2公司实现营收2.01亿元，同比-30.96%，环比-4.42%；归母净利润0.36万元，同比-55.38%，环比-23.58%；扣非归母净利润0.35万元，同比-55.66%，环比-23.76%。
    下游行业整体性亏损影响主营产品市场需求，硅烷气均价下跌降低整体盈利：分产品来看：2024H1气体及危化品收入/技术服务收入及其它分别实现营收4.07/0.04亿元，同比-25.52%/30.15%，盈利方面，2024H1公司实现毛利率33.71%，同比-13.81pct，其中气体及危化品收入/技术服务收入分别实现毛利率33.34%/69.77%，同比-13.87/7.80pct，公司无国外业务，毛利率下降主要系下游行业整体性亏损导致扩产大幅停滞甚至停产收缩，对公司主营产品硅烷气的市场需求产生较大阶段性影响，均价下跌影响整体盈利。
    减少研发投入降低研发费用，管理和财务费用均有所增长：2024Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.47%/4.66%/3.42%/1.15%，同比+0.19/2.07/0.78/0.03pct，环比+0.21/1.03/1.53/0.15pct，管理费用上涨主要为24H1职工薪酬、折旧费、无形资产摊销、中介咨询费等费用较上期增加所致；研发投入较上期减少导致研发费用减少，财务费用减少得益于公司贷款金额及融资利率较上期均有所下降。
    盈利预测与投资评级：考虑客户下游竞争加剧导致主营产品价格下行，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为1.97/2.17/2.42亿元（前值分别为2.34/2.52/2.61亿元），同比-36%/+11%/+11%，考虑公司研发能力较强，品牌知名度进一步扩大，电子级硅烷气的市场价格出现理性回归、落入合理盈利区间，维持“增持”评级。
    风险提示：安全生产及环保风险、新增产能无法消化的风险、电子级硅烷气产品销售价格下降、毛利率下滑的风险

公司事件点评报告：上半年业绩创历史同期最好水平，现金流持续健康

中国海油(600938)
    事件
    中国海油发布半年度业绩报告：2024年上半年实现营业总收入2267.7亿元，同比增长18.07%；实现归母净利润797.31亿元，同比增长25.05%。其中，2024Q2单季度实现营业收入1153.02亿元，同比增长22.2%、环比增长3.44%，实现归母净利润400.12亿元，同比增长26.43%、环比增长0.74%。
    投资要点
    业绩符合预期，上半年业绩创历史同期最好水平
    公司上半年实现油气销售收入1851.1亿元，同比增长22%。公司油气净产量达362.6百万桶当量，同比增长9.3%，其中二季度实现油气开采量182.5百万桶，同比增长8.70%，符合产量预期。布伦特原油二季度均价85.03美元/桶，同比增长9.39%，环比增长4%。上半年桶油主要成本为27.75美元／桶油当量，相较一季度增加0.16美元。公司上半年量价齐升，业绩创历史同期最好水平。
    资本支出有所增加，公司现金流保持持续健康
    公司上半年由于国际油价上升带来的油气销售现金流入增加，经营性现金流净额同比增加19%至1185亿元；公司上半年积极响应“增储上产”资本支出631亿元，同比增加11.7%，再叠加购买定期存款导致现金流出增加等综合影响，投资活动现金流量净流出额788亿元，同比增加56.8%；同时由于本期偿还债券同比增加，融资活动产生的现金流量净流出额为人民币303亿元，同比增加39.1%。受以上综合影响，公司半年度现金及现金等价物净增加95.2亿至1429.6亿元，现金流持续健康。
    公司持续推进“增储上产”，上半年发现多个大油田
    上半年发现多个亿吨级油气田，夯实公司资源储量。其中在中国海域，先后发现了渤中26-6和蓬莱9-1等七个亿吨级油田群，推动渤中8-3南成功评价；成功探获首个超深水超浅层千亿方大气田陵水36-1，标志着南海万亿大气区率先实现。在海外，圭亚那Stabroek区块获得亿吨级新发现Bluefin；成功签署莫桑比克5个区块石油勘探与生产特许合同，进一步拓展了海外勘探潜力。
    盈利预测
    公司重视股东回报，董事会决定派发2024年中期股息每股0.74港元（含税），合计约351.87亿港元或约321.4亿元人民币(含税），约占上半年净利润的40.3%。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1459亿元、1550亿元、1679亿元，PE分别为9.5倍、8.9倍和8.2倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

海尔智家2024Q2点评：内外销盈利提效

海尔智家(600690)
    主要观点：
    公司发布2024H1业绩报告：
    Q2：收入666.45亿元（+0.13%），归母净利润56.47亿元（+13.15%）；扣非归母净利润55.21亿元（+12.57%）；？H1：收入1356.23亿元（+3.03%），归母净利润104.20亿元（+16.26%）；扣非归母净利润101.61亿元（+18.09%）。
    利润符合预期。
    收入分析：外销为增长核心
    分区域：我们测算Q2内销同比-5%、外销同比+3%。其中，我们预计外销北美区域同比个位数增长，欧洲区域同比双位数增长，澳新区域同比双位数增长，东南亚、南亚、中东非预计同比增速更高；？分产品：公司H1制冷/厨电/洗护/空气能源解决方案/全屋用水业务411/203/297/292/81亿，分别+1.8%/+0.3%/+5.0%/+3.8%/+6.6%，我们预计Q2收入受内销各品类降速影响，空调影响尤大；
    分品牌：我们预计卡萨帝收入Q1/Q2分别同比+14%/-5%，Q2卡萨帝品牌有所调整。
    利润分析：内外销持续提效
    经营利润率：我们预计Q2内/外销经营利润率同比+1.8/+0.8pct，延续Q1内外销经营利润率提升趋势；
    毛利率：Q2毛利率32.3%，同比/环比分别+0.2/+3.4pct；
    费用率：Q2销售/管理/研发/财务费用率分别14.49%/4.45%/3.22%/-0.22%，同比-0.43/-0.28/-0.21/+0.10pct，财务费用率因海外加息利息支出增加而有所上升，其余费率有所下降；
    净利率：Q2净利率为8.47%，同比/环比分别+1.0/+1.6pct。
    现金流/合同负债：经营现金流同比提升
    Q2经营活动净现金流60.93亿，同比+12.09%；H1末合同负债32.56亿元，环比小幅减少6.8亿元。
    新建产能：拟新投空调产能
    公司拟投资24.94亿元于青岛新建年产500万台套空调项目，预计24年9月开工，26年9月一期投产，27年12月二期投产。
    投资建议：
    我们的观点：
    海尔Q2亮点为收入持平下的盈利提效。Q2内销结构调整，外销新兴市场高增。展望下半年，“以旧换新”政策刺激下，内销有望边际改善，外销持续挖潜。
    盈利预测：基于公司二季度内外销增速及行业发展情况，我们略调低盈利预测。预计2024-2026年公司收入
    2785.50/2938.05/3091.72亿元（前值2814.24/3000.76/3191.50亿元），同比+6.5%/+5.5%/+5.2%，归母191.23/218.53/244.40亿元（前值191.44/219.98/248.41亿元），同比
    15.2%/+14.3%/+11.8%；对应PE12/10/9X，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业景气度波动，原材料成本波动。

公司事件点评报告：2024H1公司利润大幅增长，主因铝产品量价提升

云铝股份(000807)
    事件
    云铝股份发布2024半年报：2024年上半年公司实现营业收入246.48亿元，同比+39.49%；归母净利润25.19亿元，同比+66.26%；扣除非经常性损益后的归母净利润23.88亿元，同比+60.19%。
    投资要点
    产量价格同步增长，Q2比Q1环比产量显著提升
    利润显著增长，铝产品量价齐升为其主因。2024H1公司利润大幅增长的主要原因是铝产品销量、销价同比上升。
    产量方面，2024H1公司生产原铝135.07万吨，同比+38.68%，生产氧化铝72.30万吨，同比-1.39%，生产铝合金及铝加工产品58.77万吨，同比+1.94%，生产炭素制品39.75万吨，同比+4.69%；价格方面，2024H1中国长江有色市场A00铝平均价19781元/吨，同比+6.99%，2024H1中国安泰科氧化铝平均价3505元/吨，同比+12.76%。
    分季度看，2024Q2公司电解铝产量大幅度提升。2024Q2氧化铝产量35.74万吨，环比-2.24%；炭素制品产量19.91万吨，环比+0.35%，原铝产量71.38万吨，环比+12.07%；铝合金和铝加工产品30.92万吨，环比+11.02%。第二季度电解铝产量大幅度上升的主要原因为云南两条电解生产线技术改造完成，同时云南省供电形势好转，产能利用率大幅提升，电解槽高效稳定运行，实现主要产品产量创新高。
    资源保障优势较强，强化产业链一体化建
    根据目前勘查情况，公司云南铝土矿主要集中于文山州、昭通市等地区，着力加大云南省铝土矿开发力度，依托自有铝土矿资源优势，云铝文山已形成年产140万吨氧化铝生产规模，为公司绿色铝产业发展提供了较强的铝土矿—氧化铝资源保障。
    公司还具备铝用阳极炭素产能80万吨，石墨化阴极产能2万吨，与索通发展合资建设年产90万吨阳极炭素项目已顺利投产，铝用炭素自给率得到进一步提升。公司在铝土矿—氧化铝及铝用炭素方面的资源优势，能有效控制生产成本，降低大宗原辅料价格波动风险。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为487.65、495.92、504.19亿元，归母净利润分别为50.46、54.18、57.91亿元，当前股价对应PE分别为8.2、7.6、7.1倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    1）电解铝限产风险；2）电解铝价格下跌风险；3）成本大幅上涨风险；4）下游需求不及预期；5）云南限电限产风险等。

公司事件点评报告：主业加速复苏，关注产能落地释放增长空间

莱茵生物(002166)
    事件
    2024年8月28日，莱茵生物发布2024年半年度报告。
    投资要点
    主业高速增长，原材料低位利好毛利提升
    公司2024H1公司营收7.25亿元（同增42%），归母净利润0.65亿元（同增79%），扣非归母净利润0.65亿元（同增1549%），利润位于预告上沿。2024Q2公司营收3.84亿元（同增48%），归母净利润0.38亿元（同增134%），扣非归母净利润0.26亿元（2023年同期为-0.04亿元）。盈利端，2024Q2公司毛利率同增6pct至30.86%，主要系罗汉果毛利率修复叠加高毛利其他提取物占比提升所致。销售/管理费用率分别同减1pct/3pct至4.21%/11.20%，提质增效成果显现，净利率同增2pct至10.44%。
    天然甜味剂加速复苏，合成生物协同优势显著
    2024H1公司植提业务/其他业务营收分别为7.08/0.18亿元，分别同增42%/24%。植提业务分产品来看，2024H1公司甜叶菊/罗汉果/茶叶/其他提取物营收同比+40%/持平/+9%/+112%，甜叶菊提取物销量大幅增长带动营收提升，目前甜叶菊工厂建设进度超预期，预计9月底可投产运营，建成后可解决中长期产能瓶颈。罗汉果提取物细分品类需求出现切换，整体销售较为平稳，且前期原材料成本低位释放毛利空间，目前罗汉果原材料价格稳步回升，毛利率保持合理水平。在合成生物领域，公司计划借助客户优势、结合配方领域，以提供解决方案等方式开拓业务。工业大麻行业目前仍在底部位置，公司后续围绕雾化领域探索美国工厂业务模式，计划短期拉升产能利用率加快减亏进度。
    盈利预测
    公司作为植物提取行业领军企业，借助研发/工艺/管理优势持续打造核心竞争力，目前天然甜味剂行业加速复苏，罗汉果前期成本/售价低位打开下游应用需求，甜叶菊稳定开拓客户，同时新工厂投产后可解决中长期产能瓶颈，除此之外，合成生物领域利用主业原料/客户/技术协同优势，不断构造行业竞争力，看好公司市场份额持续提升，根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为0.24/0.30/0.37（前值为0.24/0.33/0.47）元，当前股价对应PE分别为28/22/18倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料价格波动、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、汇率波动风险、政策风险等。

公司事件点评报告：工控行业潜力巨大，静待周期上行

步科股份(688160)
    事件
    步科股份发布2024年中报：2024年H1公司实现营业收入2.56亿元（同比+9.16%）；归母净利润0.23亿元（同比-26.25%）；扣非归母净利润0.19亿元（同比-32.06%）。
    投资要点
    期间费用率扩大，主要下游行业稳定增长
    2024年H1公司营收小幅增长，而净利润下滑主要原因是1.）为了满足伺服电机和伺服模组产品需求增长，本期制造工费投入增加，营业成本同比增长14.75%；2.）公司自2023年以来，不断扩充研发团队和营销团队，加大研发和营销投入，报告期内费用率为27.52%，同比上涨2.45pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.29%/5.18%/12.84%/-0.80%，同比+1.30pct/-0.27pct/+0.82pct/+0.6pct。公司机器人行业继续保持稳定增长，实现营收0.97亿元，同比增长11.90%，在机器物联网、医疗影像设备、其他通用自动化行业营收分别为0.74、0.20、0.64亿元，同比增长0.94%、8.82%、16.39%。
    工控自动化行业市场潜力巨大，公司销量持续增长
    随着传统制造业转型升级，工控新技术日趋成熟，国家对先进制造以及工厂自动化等领域支持力度加大，同时受人工成本上升等因素影响，我国工控设备需求持续扩大，据中国工控网数据，2015-2022年我国工控行业市场规模从1,399亿元增至2,643亿元，年均复合增长率达9.5%，预计到2025年我国工控行业市场规模将达3,227亿元；公司为客户提供了大量高质量、低成本的设备及自动化与数字化解决方案，从产品销量来看，2018年至2023年公司工控主要产品销量年均复合增长率达14.48%，我们预计2024年国内工控行业大环境持续升温，公司将有望受益。
    募投项目助力一体化产品布局
    公司已通过《关于对部分募投项目追加投资及项目延期的议案》，将对“智能制造生产基地建设项目”追加投资并进行延期，项目投资总额为6.61亿元；工控产品目前呈现机电一体化和模组集成化的发展趋势，机电一体化的设计与开发可以提高厂商整体生产效率同时降低成本，公司智能制造生产基地建设项目将帮助公司建设伺服模组产能以及实施机电一体化的生产布局；报告期内，公司前瞻性地推出创新一体机（即伺服电机、伺服驱动器、减速机等部件的集成模组）且已成功批量上市。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为5.90、7.20、9.08亿元，EPS分别为0.84、1.18、1.52元，当前股价对应PE分别为41、29、23倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    原材料进口依赖风险；市场竞争加剧；持续研发与创新能力不足；项目建设不及预期以及投产后未达预期收益。

2024年半年报点评：盈利能力稳步提升，业绩略超市场预期

国电南瑞(600406)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，24H1实现营收201.1亿元，同+10%，归母净利润27.1亿元，同+8.4%，毛利率29%，同+0.5pct，归母净利率13.5%，同-0.2pct；其中Q2实现营收124.2亿元，同+3％，归母净利润21.1亿元，同+7.1%，毛利率31.7%，同+2.4pct，归母净利率17%，同+0.7pct。盈利能力稳步提升，公司业绩略超市场预期。
    电网建设高景气，特高压提高利润弹性。上半年电网基建投资同比+23.7%，电网投资景气度高涨。公司网内基本盘稳固，智能电网/数能融合业务实现营收93.57/37.35亿元，同比+2%/15%，毛利率为33.57%/26.07%，同比+2.63/-0.37pct。受特高压工程建设节奏影响，智能电网业务尚未起速，我们预计下半年随着设备陆续到场交付，智能电网板块收入/利润有望加速。受益于网安、生产运营信息化等业务拓展，数能融合板块实现较快增长，展望全年增速有望维持。特高压直流业务是公司的拳头业务之一，上半年先后中标沙特中南、中西柔直换流阀、阳江三山岛海上柔直换流阀等重点项目，柔直渗透率有望持续提升，公司直流业务将充分受益。
    网外光储业务贡献高增长，巨轮出海正当时。1）公司24H1网外收入89.30亿元，同比+24%，其中能源低碳板块实现收入50.51亿元，同比+33%，毛利率23.27%，同比+1.73pct，主要系公司大力拓展储能、光伏等业务，中标酒钢智慧能源管控中心、包铝智慧能源调控中心级储能等项目，将电网调控技术+电力电子技术在网外市场大力推广，全年来看我们预计网外业务有望维持较高速度增长。2）24H1海外收入8.31亿元，同比+93%，公司国际加快推进，储能、STATCOM、直流控保、直流稳控等产品均实现了海外市场的突破，沙特“2030愿景”背景下不断加大电网等基础设施投入，公司作为我国电力设备龙头公司，产品阵列齐全，沙特等一带一路国家有望成为公司重要的增量市场，公司海外收入有望维持高增。
    研发端持续投入，在手订单充沛，奠定稳健增长基础。公司24H1期间费用27.9亿元，同+17.1%，费用率13.9%，同+0.8pct，其中研发费用率同比+0.56pct，持续加大研发投入，24Q2末存货115.2亿元，较年初增长17.6%，上半年新签合同287亿元，同比+11%，Q2末合同负债47.29亿元，同比+52%，在手订单充沛。
    盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润分别为79.0/88.9/101.5亿元，同比+10%/13%/14%，现价对应PE分别为24x、21x、18x，作为国内电力设备龙头，高基数下维持10%以上增长，给予25年26x PE，对应目标价28.8元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期，特高压建设进度不及预期，竞争加剧等。

2024年半年报点评：Q2营收、净利润创新高，AI助推业绩改善

深南电路(002916)
    摘要：
    事件：公司披露2024年半年报。2024H1公司实现营收83.21亿元，同比增长37.91%；归母净利润9.87亿元，同比增长108.32%；扣非后归母净利润9.04亿元，同比增长112.38%。
    Q2营收和归母净利润创历史新高。2024上半年公司积极把握A加速演进、汽车电动化/智能化趋势延续以及部分领域的需求修复等机会，实现营收83.21亿元，其中二季度实现营收43.60亿元，同比增长34.19%，单季度收入创历史新高。在运营管理方面，公司继续推动数字化与智能制造，加强系统级降本控费，Q2公司毛利率为27.11%，同比提升4.28pct；净利率为13.94%，同比提升5.7pct。Q2单季度实现归母净利润6.08亿元，同比增长127.18%，单季度归母净利润创历史新高。
    公司PCB业务把握住结构性机会，带动业绩改善。2024H1公司PCB业务实现营收48.55亿元，同比增长25.09%；毛利率为31.37%，同比提升5.52pct。在通信领域，得益于高速交换机、光模块产品需求增长，有线侧通信产品占比提升，产品结构进一步优化，盈利能力改善。在数据中心领域，得益于AI加速卡、EagleStream平台产品持续放量等产品需求提升，公司数据中心领域订单取得显著增长。在汽车电子领域，前期导入的新客户定点项目需求释放，智能驾驶相关高端产品的需求稳步增长，推动汽车电子领域订单延续增长态势。2024H1公司PCB业务产能利用率持续改善。新项目建设方面，泰国工厂基础工程建设有序推进。
    封装基板收入同比增长94%，高端产品加快导入。2024H1公司封装基板业务实现营收15.96亿元，同比增长94.31%；毛利率为25.46%，同比提升4.46pct。上半年公司该业务紧抓局部需求修复机会，加快新产品和新客户导入，推动订单明显增长，产品结构优化和无锡新工厂顺利爬坡助力毛利率提升。BT类封装基板业务，公司存储类产品在新项目开发导入上稳步推进，叠加存储市场需求回暖，带动存储产品订单增长；处理器芯片类产品，实现了基于WB工艺的大尺寸制造能力突破；RF射频类产品，稳步推进新客户新产品导入，完成主要客户的认证审核。FC-BGA封装基板业务，各阶产品相关送样工作有序推进。新项目方面，无锡基板二期工厂已实现单月盈亏平衡，广州封装基板项目处于产能爬坡早期阶段。
    投资建议：预计公司2024至2026年实现分别实现营收164.19/193.99/227.33亿元，同比增长21%/18%/17%，归母净利润为21.80/24.67/28.69亿元，同比增长56%/13%/16%，每股EPS为4.25/4.81/5.59元，对应当前股价PE为25/22/19倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求复苏不及预期的风险；国际贸易环境变动的风险：市场竞争加剧的风险。

2024年半年报点评：储能产品出货同比高增，产品研发成效显著

鹏辉能源(300438)
    事件。2024年8月27日，公司发布2024年半年报，公司上半年实现营收37.3亿元，同比降低13.75%，实现归母净利润0.41亿元，同比降低83.41%，扣非后归母净利润0.12亿元，同比降低95.05%。
    Q2业绩拆分。营收和净利：公司2024Q2营收21.76亿元，同增15.79%，环增38.49%，归母净利润为0.25亿元，同减63.21%，环增54.81%，扣非后归母净利润为0.07亿元，同减88.84%，环增70.23%。毛利率：2024Q2毛利率为15.93%，同减1.42pcts，环增4.10pcts。净利率：2024Q2净利率为0.43%，同减3.21pcts，环减0.17pcts。费用率：公司2024Q2期间费用率为10.43%，同增0.57pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.09%、3.46%、4.54%、0.66%。
    储能出货增长明显，持续服务优质客户。出货方面，2024上半年，公司储能产品总体出货量同比有较大增长，其中大型储能和通讯储能出货量大幅度增长，户储同比大幅度下跌；客户方面，在大型储能上，公司持续巩固与国家能源、国电投、三峡集团、华润电力等优质客户的深度合作，在户用储能上，加深和阳光电源、德业股份、艾罗能源等头部客户的合作，工商业储能方面，公司积极开拓中国中车、云天励飞、仙鹤股份等一批用户侧储能客户。
    科研能力强劲，多维度推进产品研发。公司在保持原有技术成果优势的同时，持续对新型电池技术进行研究：圆柱电池方面，公司推出HOME-II系列大圆柱电池，有效降低了内阻并提升了循环寿命；工商业储能系统方面，公司自研并推出Great系列工商业储能系统解决方案，具有较多产品优势；户储电池方面，公司推出低温户储电池POLAR系列，满足全球低温极寒环境应用；新型电池方面，固态电池和钠离子电池等的研发工作也在持续推进。
    积极扩大产能布局，规模优势明显。目前，公司拥有八大现代化标杆生产基地，具有明显的规模优势。此外，公司已与青岛城阳区政府签约建设零碳工厂，规划产能36GWh，目前第一期已投入建设；同时，公司计划在内蒙古乌兰察布市投资建设两大电池项目，包括年产10GWh储能电芯及系统集成项目和年产1GWh半固态电池项目。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为85.06、104.99、116.16亿元，对应增速分别为22.7%、23.4%、10.6%；归母净利润分别为1.61、4.25、5.41亿元，对应增速分别为273.4%、164.1%、27.2%，以2024年8月29日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为85X、32X、25X，考虑到公司储能电池出货量持续高涨，产能稳步释放，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，电芯价格竞争加剧，固态电池行业进展不及预期，库存减值风险。

加大费用投入力度，强化综合竞争优势

欧普照明(603515)
    事件：欧普照明公布2024年中报。公司2024年上半年实现收入33.7亿元，YoY-5.0%；实现归母净利润3.8亿元，YoY-3.0%。经折算，公司2024Q2单季度实现收入17.8亿元，YoY-12.6%；实现归母净利润2.6亿元，YoY-11.7%。在房地产行业下行，居民消费需求不振的外部压力下，公司持续修炼内功，强化竞争优势。外部环境压力下，欧普持续提升综合竞争力：受房地产行业下行、居民消费需求不振等多重因素影响，照明行业有所承压。欧普2024Q2收入下滑。公司坚持平台化、数字化、智能化转型，抓住新兴用户需求，持续提升综合竞争力。主要体现在：1）公司持续升级门店形象，打造解决方案专区，提升无主灯消费者的进店体验；2）针对家装公司、设计师圈层引流，持续扩大品牌影响力；3）扩大流通渠道的市场覆盖，流通渠道上半年保持良好业务态势；4）持续拓展商照业务，斩获全球知名太阳能科技公司光伏组件产业园项目，雄安新区电信智慧城市产业园项目等项目。
    欧普2024Q2单季度毛利率同比提升：欧普2024Q2单季度毛利率为40.0%，同比+0.8pct。我们认为影响毛利率的因素主要包括：1）公司产品平台化建设的效果持续体现，拉动毛利率提升；2）行业需求承压，竞争加剧，价格受到挤压，对毛利率产生负面影响。
    欧普2024Q2单季度归母净利率同比略有提升：欧普2024Q2单季度归母净利率为14.8%，同比+0.2pct，扣非净利率同比-1.2pct。公司在行业下行期加大费用投放力度，提升竞争优势，强化行业龙头地位。2024Q2公司销售/管理/研发费用率同比+1.7pct/+0.4pct/+0.3pct。Q2非经常性损益同比+0.2亿元，主要因为政府补贴增加。2024H1公司政府补助为0.5亿元，同比+0.2亿元。
    公司账面现金充足：公司2024Q2经营活动现金流量净额同比-1.8亿元，主要因为公司销售商品、提供劳务收到的现金减少、提供劳务收到的现金增加及购买商品及劳务的营运资金投入增加所致。但是公司账面现金充足，经营稳定性较强。Q2末公司货币资金+交易性金融资产规模为56.7亿元，同比+2.4亿元，货币资金+交易性金融资产占公司总资产的比例为58%。
    投资建议：欧普是照明行业龙头，通过深化数字化变革，加强平台化建设，推进产品提质升级，综合竞争力不断提升，市场份额有望持续提升，具备成长和消费属性。我们预计公司2024~2026年EPS1.19/1.26/1.33元，给予6个月目标价15.47元，对应2024年PE估值为13x，维持增持-A的投资评级。
    风险提示：行业竞争加剧，房地产景气大幅波动
   

年中报点评：归母净利润同比增长62.05%，产能及加工效率得到有效提高

迈信林(688685)
    事件：公司发布2024中报，2024年上半年实现营业收入1.86亿元，同比增长26.67%；实现归母净利润2877.59万元，同比增长62.05%。
    投资要点
    归母净利润同比增长62.05%：2024年上半年，公司实现营业总收入1.86亿元，同比增长26.67%；实现归母净利润2877.59万元，同比增长62.05%。收入比上年同期增加的主要原因系公司对工艺技术与设备进行了升级，整体产能及加工效率得到有效提高；同时公司开展算力服务器租赁及销售业务，销售收入有所增加；利润同比增加的主要原因系收入规模增长及新增服务器相关业务收益；研发费用同比减少了17.52%，主要系公司调整了研发战略，减少了对半导体相关设备及工艺的研发投入。
    进一步收购子公司郑飞机械，开展算力服务业务：2024年1月，公司进一步收购控股子公司郑飞机械30.00%股权，收购后，公司可以进一步统筹管理，提升管理决策效率，持续推进内部资源整合，实现公司资源的最有效配置。公司利用郑飞机械在悬挂装置机械零组件领域已有的专利技术和市场渠道等优势，进一步完善多元化产业布局，提高综合竞争力。2024年4月，公司围绕战略发展规划，着力培育和发展新质生产力，进一步加强科技创新能力，公司面向人工智能领域开展算力服务业务，建设高性能算力中心，旨在提升公司盈利能力和未来发展潜力。
    技术创新、产品多样化和严格的品质管控，铸在航空航天领域强大竞争优势：航空航天领域的产品和服务对技术和质量有着极高的要求。公司经过多年的发展，积累了丰富的研发、生产和运营经验，在技术、产品和客户群体方面形成了竞争优势。在产品结构方面，公司能够设计、制造和装配多种型号的航空航天零部件，是国内少数具备综合配套能力的民营制造商。同时，公司将先进技术推广到其他行业，丰富产品线，提高高附加值产品占比。在品质管控上，公司强化过程监督，建立了质量管理运行机制，确保生产过程受控，提高产品良品率，为市场规模的扩大提供了基础，未来有望深度受益于“十四五”航空航天高景气。
    盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在航天及民用零部件精密加工领域的领先地位及算力新业务的开拓，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.68/1.31/2.11亿元，对应PE分别为52/27/17倍，维持“买入”评级。
    风险提示：1）核心竞争力风险；2）竞争加剧风险；3）委外加工风险；4）设备进口比例较高的风险。

Q2业绩环比大幅提升，行业供需持续改善

新凤鸣(603225)
    主要观点：
    事件描述
    8月28日，新凤鸣发布2024年中报，半年度实现营收312.72亿元，同比+10.96%，实现归母净利润6.05亿元，同比+26.17%；实现扣非净利润5.39亿元，同比+46.33%，基本每股收益0.40元。Q2单季度实现营收168.20亿元，同比/环比+7.32%/+16.38%；实现归母净利润3.29亿元，同比/环比+13.70%/+19.73%；实现扣非净利润3.09亿元，同比/环比+21.15%/+34.27%。
    涤纶长丝量价齐升，二季度盈利环比扩大
    二季度公司营收利润环比增长明显，主营产品呈现量价齐升。量方面，Q2POY/FDY/DTY/短纤/PTA销量分别为124.5/37.2/19.2/33.5/11.6万吨，环比+15.1%/+13.8%/+13.8%/+16.6%/+4.6%，在消除春节假期影响后二季度销量呈现明显增长。价格方面，Q2POY/FDY/DTY/短纤/PTA价格分别为6910.6/7776.0/8813.8/6574.9/5228.9元/吨，环比+0.8%/-0.5%/+1.0%/+0.7%/+0.7%，除FDY外均实现增长。二季度涤纶长丝和涤纶短纤均经历跌后反弹，5月中下旬开始，头部企业挺价意愿强烈叠加行业部分大厂升级改造等因素，涤纶长丝价格不断上涨。PTA走势总体跟随原油价格环比小幅上涨。
    涤纶长丝行业供需改善，中长期来看行业竞争趋于理性
    供给端新增产能增速大幅放缓，行业竞争趋于理性。根据百川盈孚的数据显示，2023年涤纶长丝总产能为4316万吨。我国涤纶长丝行业已形成集中度较高的格局，涤纶长丝CR6目前已达到81.5%，集中度高。目前涤纶长丝投产高峰期已经结束，预测未来国内涤纶长丝产量将会有序扩张，预计2024年新增产能120万吨左右，2025年95万吨，增速较过去几年大幅放缓，供给格局改善明显。
    下游需求刚性，三季度旺季来临。涤纶长丝下游制造行业相对分散，终端主要集中在服装和家纺领域，其中服装行业占涤纶长丝下游需求比重为52%，家纺行业占比33%，下游服装家纺需求偏刚性，增速稳定。随着下半年国内外旺季到来，需求整体稳中向好，8月开始库存逐渐去化，我们看好旺季涤纶长丝盈利弹性。
    投资建议
    预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.51、19.88、24.11亿元（2024-2025年原值为18.32、22.93、27.32亿元），对应PE分别为10.54、8.22、6.78倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）项目建设不及预期；

上半年业绩稳定增长，持续增强矿化一体能力

川发龙蟒(002312)
    主要观点：
    事件描述
    2024年8月28日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入40.25亿元，同比上升10.10%；营业成本34.24亿元，同比上升11.38%；归母净利润2.94亿元，同比上升26.68%；扣非归母净利润2.85亿元，同比上升47.93%；基本每股收益为0.15元，同比上升15.38%。
    主营产品量价齐升，助力营收利润双增长
    公司主营产品销售量增加叠加价格提升，营收与业绩实现双重增长。2024年Q2，公司实现营收23.53亿元，同比+41.74%，环比+40.79%；归母净利润1.90亿元，同比+133.05%，环比+83.66%；扣非归母净利润1.85亿元，同比+558.10%，环比+85.97%。
    2024年Q2，工业级磷酸一铵市场均价为5936.95元/吨，环比增长12.07%；公司H1共实现工业级磷酸一铵产量21.55万吨，同比增长29.35%，叠加Q2产品价格持续上升，推动业绩增长。肥料级磷酸一铵市场均价为3023.66元/吨，环比下降2.04%，价格较为稳定；公司H1实现肥料级磷酸一铵、复合肥等肥料系列产量63.07万吨，同比增长9.00%。
    饲料级碳酸氢钙市场均价为2555.34元/吨，环比增长7.91%。随着Q2下游饲料企业需求逐步释放，各企业询单积极性提高，叠加饲料级磷酸氢钙生产企业以低库存接单为主，价格实现缓慢提升。
    聚焦磷化工主营业务，持续强化矿化一体能力
    公司坚持矿化一体发展思路，持续提升产业链资源配套。2024年H1，磷矿石行业维持较高景气度，供需格局偏紧，上半年30%品位磷矿均价为1009元/吨，价格保持高位运行。公司紧跟磷矿石高景气度势头，积极提升上游资源保供能力，完善产业链上下游配套；H1，公司旗下天瑞矿业、白竹磷矿产量同比分别增长15.93%、65.32%，绵竹板棚子磷矿也取得一定进展；待天瑞矿业、白竹磷矿达产，绵竹板棚子磷矿复产并达产后，公司将具备410万吨磷矿生产能力，磷矿自给能力持续提升。公司聚焦磷化工主业，稳步推进主营业务发展。公司不断优化产品技术与工艺，开发高附加值产品，并利用生产装置配套齐全的优势降低成本，提升利润和市场占有率，推动磷化工主业的提质升级，助力主营业务营收和利润的双重增长。
    公司积极推动相关矿产资源的收集，助力打造“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色循环经济产业链。公司全资子公司南漳龙蟒取得郭家湾矿区建筑石料用灰岩矿采矿权100万吨/年，同时依托参股公司甘眉新航、西部锂业、重钢矿业，积极布局四川锂矿资源、钒钛磁铁矿资源，为循环产业链提供有力支撑。
    持续推进新能源材料板块，打造第二增长曲线
    公司坚持磷化工与新能源材料双轮驱动战略，持续巩固矿化一体优势，并通过产业升级保持核心产品的市场优势；同时，公司创新打造“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色循环经济产业链，初步构建了成磷化工及新能源材料业务协同发展的产业格局，为公司延链补链强链、持续稳健发展奠定基础。
    2024年H1，基于磷酸铁锂市场阶段性产能过剩的局面，公司合理规划相关项目建设进度，各项工作有序推进。其中，德阿项目首期2万吨磷酸铁锂装置已建成投产并实现小规模销售，4万吨磷酸铁锂装置处于设备安装阶段，预计于2024年内开始单机调试阶段；攀枝花项目首期5万吨磷酸铁装置处于设备安装阶段。
    投资建议
    我们预计2024-2026年归母净利润分别为6.23、7.27、8.79亿元，同比增速为50.4%、16.7%、20.8%。当前股价对应PE分别为22、19、15倍。维持“增持”评级。
    风险提示
    （1）原材料价格上涨带来成本的升高；
    （2）宏观经济波动；
    （3）产能释放进度不及预期；
    （4）下游需求不及预期。

光威复材点评报告：24Q2边际改善，下半年有望持续回暖

光威复材(300699)摘要：
    事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收11.56亿元（YoY-5.53%）；归母净利3.68亿元（YoY-10.87%）。
    24H1业绩微降，Q2边际改善：公司24H1实现营收11.56亿元（YoY-5.5%）；归母净利3.68亿元（YoY-10.9%），其中Q2营收6.44亿（YoY-3.4%，QoQ+26.0%），归母净利2.11亿（YoY-12.7%，QoQ+34.1%），环比改善较为可观。
    分业务来看，公司碳纤维板块实现收入6.82亿元（YoY-11.16%），其中装备用碳纤维业务整体保持稳定，传统定型产品为期两年半的供货合同履行完毕；工业用高性能碳纤维业务受行业供需失衡、产品市场价格下降影响，营收较上年同期下降。风电碳梁业务随着新开发客户的业务规模进一步扩大和上游原材料市场格局变化，业务规模和盈利能力均呈现恢复性增长，营收2.49亿元（YoY+8.24%）。预浸料业务受部分应用项目延迟以及渔具和体育休闲领域市场需求下降等因素影响，营收1.17亿元（YoY-19.16%）。
    从盈利能力来看，24H1公司毛利率44.6%，同比下滑1.8pct，其中Q2毛利率42.78%，同比下降4.85pct，主要因民品价格下降和碳纤维产品结构变化。24H1期间费用率（包含研发费用）12.5%，同比提升2.7pct。其中研发费用率和财务费用率两者分别为7.1%和-0.1%，分别提升1.5pct和1.6pct。
    碳梁业务催升应收账款余额，包头项目投产助力收入上台阶：公司当期应收账款9.13亿元，较期初增长42.7%，主要系类装备业务及新增碳梁大客户交付确认及碳梁结算货款国际信用证未到期所致，但对全年回款影响较小。期末存货5.66亿元，较年初增加24.2%，主要因为包头项目建设转阶段购买原辅材料，因此原材料、在产品及库存商品均有所增加。当前包头项目已投产，生产线运行稳定，产品合格率较好，正在进行各领域产品的验证和论证。随着产线调试顺利进行，叠加相关市场的快速拓展，公司收入有望上台阶。
    H2业绩有望回暖，静待花开：展望24H2，碳纤维方面，装备业务预期全年整体需求节奏稳定，在H1发货偏少情况下，24H2有望取得较好表现；碳梁业务方面，行业需求回暖叠加公司规模效应、产品合格率上升，公司已从单一客户和产品扩展至多个产品系列和多个客户，预计H2景气度持续回升。
    投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.72/10.47/12.11亿元，EPS分别为1.05/1.26/1.46元，当前股价对应PE分别为24.97/20.79/17.98倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延退验收的风险；产能释放进度不及预期的风险：市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

2024年半年报点评：收入平稳增长，费用前置短期拖累利润

瑞尔特(002790)
    核心观点
    二季度收入稳健增长，利润主要受费用前置拖累。公司发布2024年半年报，2024H1实现收入11.4亿/+17.4%，归母净利润0.9亿/-19.7%，扣非归母净利润0.8亿/-23.6%；其中2024Q2收入6.2亿/+7.1%，归母净利润0.3亿/-55.9%，扣非归母净利润0.3亿/-62.0%。收入增长平稳，利润端受自主品牌推广费用投入较大与去年同期汇兑收益较高等影响而有所承压。
    智能坐便器驱动增长，表现优于行业。根据奥维线上推总数据，2024H1智能马桶行业销额、销量分别同比-19.9%/-14.7%，公司智能坐便器及盖板实现收入6.87亿/+26.6%，预计增长主要系由内销自主品牌、智能坐便器出口代工业务贡献；2024H1公司水箱及配件收入3.2亿/+7.9%，水件代工业务延续稳健，同层排水相对承压，2024H1收入0.88亿/-16.9%。当前国内智能马桶渗透率仍处低位，长期看卫浴智能化大势所趋，参考海外日本90%、韩国60%的渗透率，智能坐便器品类向好趋势不变，仍有较大增长空间。
    Q2毛利率略有下滑，费率提升扰动盈利。2024Q2毛利率28.0%/-1.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.9%/4.9%/4.0%/-1.1%，分别同比+7.5pct/-1.5pct/+0.6pct/+3.1pct，其中销售费用率提升主要系公司为推广自有品牌，加大业务宣传与投流而导致的费用前置，财务费用率提升主要系受汇兑收益较去年同期减少影响，Q2净利率5.1%/-7.5pct。后续随着公司费用管控与优化分配，盈利能力有望逐步回升。
    促家居消费政策密集出台，3C认证落地在即，格局优化、龙头受益。2024年以来，针对消费品以旧换新支持力度加大，政策催化存量房提质改造需求释放，智能健康卫浴产品有望受益。当前智能卫浴行业竞争激烈，短期价格战严峻，但国家市场监管总局已明确针对电子坐便器等产品3C强制性产品认证管理，并将于2025年7月1日正式实施，预计随着行业规范不断加强，将逐步洗牌出清，公司在卫浴行业深耕多年，产品性能受到国内外中高端品牌认可，产品认证、品控与规模优势领先，竞争力有望逐步凸显。
    风险提示：自主品牌拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

2024年中报点评：地产拖累经营承压，子品牌名气表现突出

老板电器(002508)
    核心观点
    二季度经营承压，盈利有所下滑。公司2024H1实现营收47.3亿/-4.2%，归母净利润7.6亿/-8.5%，扣非归母净利润6.6亿/-11.9%。其中Q2收入24.9亿/-9.6%，归母净利润3.6亿/-18.2%，扣非归母净利润3.0亿/-24.8%。公司拟实施中期分红，每10股派发现金股利5元，对应H1的现金分红率为62%。受到地产、消费环境及去年同期高基数的影响，公司Q2经营有所承压；但随着国家以旧换新政策的逐步落地，烟灶等家电产品换新需求有望迎来释放，带动公司经营企稳修复。
    主品类表现相对稳定。H1公司烟机收入同比下降2.9%至22.6亿，燃气灶收入下降1.2%至11.7亿。在H1住宅竣工面积下滑21.7%的背景下，传统烟灶需求韧性显现。公司新兴品类相对更为承压，第二品类群：一体机/蒸箱/烤箱收入同比分别-11.2%/-18.5%/-23.5%，第三品类群：洗碗机/净水器/热水器/集成灶收入分别-4.0%/-23.6%/+14.8%/-10.7%。
    推动双品牌发展，名气增长较快。面对厨电进入存量时代，公司积极推动老板+名气双品牌运营，名气定位于新实用主义厨电，面向中端市场，满足高性价比、高品质的产品需求。2024H1子公司名气电器收入同比增长40.5%至2.3亿元；净利率达到1.6%，同比+1.5pct。随着名气产品矩阵和线下渠道布局的逐渐成型，预计后续名气有望延续较快增长趋势，盈利实现稳步提升。毛利率承压，销售投放有所优化。Q2公司毛利率同比-2.4pct至47.3%，预计受到原材料成本、名气收入占比提升及市场需求承压等因素影响。公司Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.2/+0.7/+0.6/-0.5pct至23.8%/4.7%/4.4%/-1.8%，公司适当优化营销费用投放，提升产出效率。Q2公司归母净利率为14.5%，同比下降1.5pct。
    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。

营收增速边际改善，不良生成压力减小

宁波银行(002142)
    事件
    宁波银行公布2024年半年报，2024H1公司实现营收344.37亿元，同比+7.13%，增速较2024Q1+1.36pct；实现归母净利润136.49亿元，同比+5.42%，增速较2024Q1-0.87pct。
    营收增速边际改善，息差业务表现强劲
    2024H1公司营收同比增速较2024Q1+1.36pct，主要系息差业务表现较好。2024H1公司实现利息净收入231.54亿元，同比+14.75%，增速较2024Q1+2.57pct。2024H1公司归母净利润同比增速较2024Q1-0.87pct，主要系拨备对净利润的贡献走弱。从业绩归因来看，2024H1生息资产规模扩张、净息差、中收、拨备计提对净利润贡献度分别为+16.09%、-1.34%、-5.99%、+0.60%，贡献度较2024Q1分别+1.80pct+0.77pct、-0.61pct、-1.12pct。
    整体信贷投放景气度较高，净息差表现较好
    截至2024H1末，公司贷款余额为1.41万亿元，同比+20.59%，增速较2024Q1-3.59pct。从新增贷款来看，公司信贷投放主要由对公业务及票据驱动。2024Q2公司新增贷款472.18亿元，其中二季度新增的对公贷款、票据贴现分别为292.03、158.07亿元，分别占新增贷款的61.85%、33.48%。个人信贷增速明显放缓，截至2024H1末，公司个人贷款余额5231.48亿元，同比+18.64%，增速较2024Q1-8.67pct。个人信贷增速放缓，我们预计主要系居民加杠杆以及消费意愿依旧偏弱。净息差方面，2024H1公司净息差为1.87%，较2024Q1-3bp，我们预计主要系资产端拖累。2024H1公司贷款平均收益率为4.92%，较2023年-21bp，主要系零售端贷款收益下滑较为显著。整体来看，公司净息差依旧维持在较高水平，若剔除交易性金融资产占用资金产生的利息支出，公司2024H1净息差为2.17%。
    市场拖累中收表现，客户基础持续改善
    2024H1公司手续费及佣金净收入为26.96亿元，同比-24.90%。中收表现较弱，主要系市场偏弱导致公司代理类业务收入下滑较多。2024H1公司代理类业务收入27.14亿元，同比-20.20%。但公司客户基础持续改善，截至2024H1末，公司个人客户AUM、私行AUM分别为11012、3122亿元，较期初分别+11.57%、+19.25%。
    不良生成压力减小，贷款核销力度加大
    静态来看，截至2024H1末，公司不良率、关注率分别为0.76%、1.02%，较2024Q1末分别+0bp、+27bp。关注率有所抬升，我们预计主要受当前宏观环境影响。动态来看，2024Q2单季度不良生成率为1.17%，环比-11bp，不良生成压力减小。此外，公司加大不良核销力度，2024H1公司核销贷款67.89亿元，同比+91.24%，资产质量夯实。拨备方面，2024H1末公司拨备覆盖率为420.55%，风险抵补能力较足。
    盈利预测与评级
    我们预计公司2024-2026年营业收入分别为658/708/786亿元，同比分别+6.77%/+7.72%/+10.97%，3年CAGR为8.47%；归母净利润分别为280/309/344亿元，同比增速分别为+9.62%/+10.49%/+11.17%，3年CAGR为10.43%。考虑到公司资产质量优异、信贷投放强劲，我们维持“买入”评级。
    风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。
   

24H1业绩符合预期，关注旺季纸价表现

太阳纸业(002078)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年半年度报告
    公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营业收入205.24亿元，同比增长6.11%；实现归母净利润17.58亿元，同比增长40.49%；实现归母扣非净利润18.17亿元，同比增长49.17%。2024Q2实现营业收入103.39亿元，同比增长8.41%；实现归母净利润8.02亿元，同比增长16.94%；实现扣非归母净利润8.65亿元，同比增长30.01%。
    林浆纸一体化下，原料优势助力毛利率提升
    分产品拆分营业收入，2024H1公司非涂布文化用纸/铜版纸/牛皮箱板纸/淋膜原纸/生活用纸/瓦楞原纸/溶解浆/化机浆/化学浆/电及蒸汽/化工产品分别实现收入70.18/21.20/52.02/4.44/10.40/0.70/17.73/8.29/7.90/8.67/1.39亿元，同比+7.27%/+34.29%/+14.12%/-35.91%/+15.44%/+528.89%/-7.09%/-13.27%/-24.67%/-6.54%/+107.50%；分地区拆分营业收入，2024H1公司境内/境外分别实现营业收入201.52/3.72亿元，同比+6.87%/-23.41%。分产品拆分毛利率，2024H1公司非涂布文化用纸/铜版纸/牛皮箱板纸/淋膜原纸/生活用纸/瓦楞原纸/溶解浆/化机浆/化学浆/电及蒸汽/化工产品毛利率分别为17.99%/17.89%/14.57%/14.78%/14.44%/5.72%/20.96%/23.21%/19.02%/22.34%/13.55%，分别同比+2.35/+5.72/+2.41/+7.40/+3.42/-3.26/+4.73/+1.30/-1.52/+2.38/+4.42个百分点；分地区拆分毛利率，2024H1公司境内毛利率为17.81%，同比提升2.66个百分点。报告期内，公司稳步推进广西基地南宁园区新建和技改项目，公司全面协同发挥原料优势，在保证产品质量的情况下，生产成本得以降低，降本增效成果显著，盈利能力增强，毛利率逐步提升。
    费用率下降，盈利能力增强，非流动资产处置损失对业绩短期拖累2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/2.39%/2.11%/1.91%，分别同比+0.05/-0.10/-0.46/-0.44个百分点。公司各项费用控制得当，运营能力改善。2024H1归母净利率为8.57%，同比提升2.10个百分点，公司的盈利能力稳步增强。其中，Q2非流动资产处置损失0.87亿元，对短期业绩有所拖累。未来，公司将继续建设有太阳纸业特色的“林浆纸一体化”全产业链体系，不断提升公司木浆、木片的自给率，提升公司的成本控制能力，熨平商品木浆等生产原材料价格波动带来的负面影响。
    投资建议
    公司作为国内领先的造纸企业，林浆纸一体化成本优势明显。短期随着广西南宁基地一期项目达产及二期项目投建，产能扩张贡献业绩增量，长期老挝基地林木资源壁垒稳固。基于中报，我们预计公司2024-2026年营收分别为422.82/458.71/490.23亿元（前值为439.27/468.95/501.46亿元），分别同比增长6.9%/8.5%/6.9%；归母净利润分别为34.09/38.89/42.67亿元（前值为36.73/41.37/45.99亿元），分别同比增长10.5%/14.1%/9.7%。截至2024年8月28日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.22/1.39/1.53元，对应PE分别为9.90/8.67/7.90倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。

业绩略高于预告，电驱系统开始贡献收入

拓普集团(601689)
    业绩略高于预告，24H1同比高增
    公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收122.22亿元，同比+33.42%；归母净利润14.56亿（预告为14.52亿），同比+33.11%；扣非归母净利润12.96亿（预告为12.95亿），同比+26.14%。公司24H1毛利率21.35%，同比-1.24pct；24H1净利率11.96%，同比-0.04pct。公司收入高增，主要系赛力斯问界24Q2销量9.8万辆，同比大增743.6%，环比增长19.0%；小米Q2销售3万辆。
    分业务看，减震器收入21.4亿元，同比+18.03%，毛利率21.12%，同比-3.41pct；内饰功能件收入39.1亿元，同比+24.3%，毛利率17.08%，同比-2.78pct；底盘系统收入37.9亿元，同比+31.46%，毛利率19.83，同比-2.58pct；汽车电子收入7.1亿元，同比+743.59%，毛利率19.13%，同比-4.81pct；热管理系统收入9.2亿元，同比+18.35%，毛利率17.52%，同比-1.34pct。新增电驱系统收入0.06亿元，毛利率52.32%，公司拟投资50亿元在宁波建设机器人电驱系统研发生产基地；公司研发的机器人电驱执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，获得客户好评，项目进展迅速。
    24Q2公司营收达65.34亿元，同比+39.25%/环比+14.86%；归母净利润8.11亿元，同比+25.94%，环比+25.63%。公司24Q2毛利率20.40%，同比-2.88pct/环比-2.02pct；24Q2净利率12.45%，同比-1.30pct/环比+1.06pct。24Q2公司三费（不含研发）费用率3.97%，同比+1.87pct/环比-0.87pct。其中销售费用/管理费用（不含研发）/财务费用率分别达1.06%/2.40%/0.51%，同比+0.03pct/-0.39pct/+2.23pct，研发费用率4.25%，同比-0.83pct。
    产能布局持续推进，加速全球化运营
    根据公司新接订单情况，结合对未来新能源汽车渗透率的预判，公司继续实施产能布局与建设。24H1，国内方面，杭州湾产业园八期建设完工、九期预计年底完工，西安、济南、河南等工厂建设持续推进中。海外方面，北美墨西哥产业园有序推进中，其中一期项目第一工厂已投产，另外两家工厂设备安装调试中；美国奥斯汀和奥克兰工厂建设持续推进中；波兰工厂二期正加紧筹划中，为承接更多欧洲本土订单奠定基础。
    产品平台化战略驱动，汽车电子类产品开始放量
    空气悬架项目、智能座舱项目、线控制动IBS项目、线控转向EPS项目订单逐步开始量产，其中空气悬架项目增长迅速，为公司长远发展奠定基础。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润29.38/38.39/48.62亿元，对应24-26PE估值19/14/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动；新能源车销量不及预期；新业务拓展不及预期。

业绩承压，聚焦激光焊接，加速开拓市场培育新业务

联赢激光(688518)
    2024年H1：1）实现营收14.56亿元，同比-14.36%；实现归母净利润0.51亿元，同比-74.26%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同比-78.48%。2）毛利率30.61%，同比-5.04pct；归母净利润率3.51%，同比-8.18pct；扣非归母净利润率2.64%，同比-7.86pct。3）期间费用率为27.99%，同比+3.79pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%、15.36%、7.78%、0.16%，同比分别变动+0.89、+0.77、+1.57、+0.56pct。
    2024Q2单季度：1）实现营收7.28亿元，同比-22.04%，环比+0.03%；实现归母净利润0.23亿元，同比-79.46%，环比-19.87%；实现扣非归母净利润0.15亿元，同比-86.43%，环比-38.08%。2）Q2单季度毛利率31.98%，同比-3.36pct，环比+2.75pct；归母净利润率3.13%，同比-8.74pct，环比-0.78pct；扣非归母净利润率2.02%，同比-9.57pct，环比-1.24pct。
    分产品来看：1）激光焊接自动化成套设备：24H1收入9.24亿元，同比-22%，毛利率27.19%；2）工作台：24H1收入2.40亿元，同比-15%，毛利率15.75%；3）激光器及激光焊接机：24H1收入1.16亿元，同比+7%，毛利率46.31%。
    1）持续推进锂电池厂设备升级，订单改造提质增效：挖掘锂电存量设备改造需求，积极为电池厂提供设备升级改造方案，以较低的投入为电池厂实现产能提升和产品改型，同时也提高公司锂电订单整体毛利率，H1改造订单同比增长102.57%。2）丰富产品矩阵，打造消费电子第二增长曲线：大力开拓非锂电行业客户，提高非锂电订单占比，2024年上半年新签订单中非锂电业务占比达35.05%，其中消费电子领域订单增长较快，持续获得国际顶尖客户的新产品订单，为公司后续盈利能力改善提供了保证。3）加大开拓海外市场，海外订单有望实现突破：上半年，公司加大海外市场开拓力度，逐渐完善海外公司布局。公司海外新签订单同比增长695.68%，其中海外子公司起到了重要作用。上半年日本子公司与日本头部车企开展技术方案交流并带领日本头部车企到国内工厂考察交流，下半年有望实现突破；德国子公司上半年给数家欧洲头部车企及电池厂提供了设备技术方案，还多次组织了欧洲车企和电池厂到国内工厂考察交流，公司预计下半年将有订单落地。
    盈利预测：考虑到下游锂电行业投资放缓和设备行业竞争加剧等影响，我们下调了盈利预测，预计24-26年归母净利润3.45、4.51、5.64亿元（24-26年前值：3.67、4.71、5.99亿元），对应PE为11.96、9.16、7.32倍，维持“买入”评级。
    风险提示：存货余额较大风险；激光焊接行业竞争加剧风险；动力电池行业增速放缓风险等。

24H1业绩贴近预告上限，研发加速产品及胶原型别矩阵化拓展

锦波生物(832982)
    事件：公司发布2024半年报，2024H1营收6亿元，yoy+90.59%；归母净利3.1亿元，yoy+182.88%，做到业绩预告上限；扣非归母净利3.0元，yoy+193.34%。2024Q2营收3.77亿元，yoy+100.45%；归母净利2.08亿元，yoy+213.41%，扣非归母净利2.06元，yoy+225.9%。
    医疗器械：24H1营收5.3亿，同增91.84%，毛利率94.43%，同增1.70pct。预计主要以薇旖美为代表的医美三类械持续放量驱动增长，截至上半年，已覆盖终端医疗机构约3,000家。
    功能性护肤品：24H1营收0.5亿，同增53.94%，毛利率64.76%，同增0.72pct。
    原料：24H1营收0.24亿，同增180.07%，毛利率83.03%，同增18.32pct。客户覆盖国内医疗器械及化妆品生产企业，并积极布局海外业务。
    产品规格型别矩阵化拓展，研发持续投入：研发投入0.60亿元，收入占比10%，公司已经完成包括Ⅲ型、Ⅴ型、Ⅶ型、ⅩⅦ型等重组人源化胶原蛋白主要的基础研究，已在妇科、泌尿科、皮肤科、骨科、外科、口腔科、心血管科等领域持续开展应用研究。
    投资建议：锦波生物为重组胶原蛋白领军企业，在行业红利延续的背景下，2024年为公司商业化进阶重要的一年——C端加码营销打薇旖美？品牌强化消费者心智，B端继续深耕集团大客户，打造标杆，提升复购，公司医美业务进入正循环阶段；去年下半年以来薇旖美？产品规格型别矩阵化拓展，薇旖美？至真提颜针创新韧带滋养扩容补充高端渠道。我们预计24-26年归母净利润6.05/8.50/11.56亿元，对应PE25/18/13X，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险

公司业绩大幅增长，第二增长曲线打开成长空间公司研究/公司快报

江波龙(301308)
    事件描述
    公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入90.39亿元，同比增长143.82%；实现归母净利润5.94亿元，同比增长199.64%；Q2单季度公司实现营业收入45.86亿元，同比增长106.05%，环比增长2.99%；实现归母净利润2.10亿元，同比增长166.47%，环比下降45.41%。
    事件点评
    受益存储行业上行，公司业绩大幅增长。2024年上半年，受益于全球存储市场处于行业上升期，公司提前预判行业趋势，充分发挥规模、技术、封测、供应链、产品和市场品牌等综合优势，公司嵌入式存储、固态硬盘、移
    动存储、内存条业务均实现强劲增长，整体实现营收90.39亿元，同比增长143.82%，市场占有率显著提升。同时公司第二增长曲线也实现了突破：（1）Lexar在高增长的基础上，全系列产品再次实现快速增长，全球销售收入达16.30亿元，同比增长70.55%；（2）eSSD实现从1到N的突破，企业级存储业务规模增长明显，收入达2.91亿元，同比增长超2000%；（3）小容量存储芯片差异化竞争优势进凸显，已经构建以汽车电子用户为主体、网通工业客户为补充的客户矩阵，累计出货量远超5000万颗；（4）自研主控芯片业务保持上升趋势，两款自研主控芯片（WM6000、WM5000）已批量出货，并实现超千万颗的规模化产品导入。
    公司存货规模稳中有增，库存结构不断优化。截至上半年末，公司存货账面价值88.33亿元，较2023年年底存货增长了29.39亿元。存货增长原因一是公司营收规模同环比增长都较快，但与此同时，存货周转效率没有下降，上半年末公司存货周转天数约为191.7天，较2023年底186.6天基本持平，存货增长匹配了业务增长趋势；二是为大客户做有效备份，库存中消费类产
    品没有增加，增加了DRAM和特定海外、行业市场的备货，包括企业级存储晶圆等原材料的规模进一步提升，可见公司的库存结构在不断优化，为公司未来的业务重点转型做准备。
    从传统存储器厂商向存储品牌企业转型，并不断向上游延伸，突破独立存储器厂商的营收天花板。作为全球销售规模和技术积累领先的独立存储器厂商，在全球存储市场复苏的有利环境下，公司向高端品牌和海外发展，构建以元成苏州和巴西Zilia为代表的国内外供应链双循环体系，并进入以高端消费存储、车工规级存储、企业级存储和自研芯片为主要业务的第二增长曲线阶段。同时公司完善产业链布局，提出TCM模式，不断向上游延伸，带来营收规模增长和毛利率提升。展望未来，江波龙能够综合各种有利因素形成合力，突破独立存储器厂商的营收天花板。
    投资建议
    预计公司2024-2026年EPS分别为3.26\2.57\2.72，对应公司2024年8月28日收盘价70.02元，2024-2026年PE分别为21.5\27.3\25.7，公司作为国内存储模组龙头，推动业务向定制化、高端品牌和海外市场发展的同时，聚焦于半导体存储应用产品的全链条能力建设，预计未来第二增长曲线打开成长空间，首次覆盖给予“买入-B”评级。
    风险提示
    晶圆价格周期波动风险：存储晶圆和存储产品市场价格变动对公司毛利率影响较大。存储晶圆价格的周期性波动，主要由存储技术迭代、晶圆原厂产能博弈以及终端需求变化推动。由于存储技术发展具有非线性和市场接受
    度的不可预测性，在新技术大规模引入时，供需结构可能发生剧烈变化。此外，原厂之间在产能扩张与收缩上的战略竞争，常导致供需失衡，叠加宏观经济环境、突发事件等对终端需求的影响，进一步加剧存储晶圆价格的周期性波动。

代工业务多元高增长，自有品牌积极出海

开润股份(300577)
    主要观点：
    概况：箱包、服饰代工与品牌经营协同发展
    开润股份主要专注于包袋、行李箱和服饰领域的研发、设计、生产和销售。业务模式方面，代工制造是公司主要业务模式，公司通过以ODM为主，OEM为辅的代工方式为Nike、Adidas、Puma、迪卡侬等运动休闲品牌以及惠普、戴尔等IT品牌供应商务包袋、户外休闲包袋、平板电脑和手机保护套、拉杆箱等箱包产品。2020年公司收购优衣库核心供应商上海嘉乐进军针织面料+成衣赛道。品牌经营业务方面，公司拥有自有品牌90分以及与小米合作运营小米品牌箱包，自有品牌于2023年扭亏为盈，经营业绩显著提升。生产方面，公司着力打造全球化布局。除中国滁州外，公司先后于2017年和2019年分别在印度、印尼建立制造基地。市场方面，业务需求主要来自海外客户。自2020年以来，国外营业收入占比以及毛利占比超过50%。2022、2023年有超过70%的营业收入和毛利来自海外市场。
    行业：市场规模持续增长，集中度有待提升
    市场规模方面，2023年国内/全球箱包行业规模分别为2349.16/11294.02亿元，同比增长12.60%/7.54%。随着经济发展以及出行需求的增加，欧睿数据预测到2028年国内/全球箱包行业规模将分别达到3445.11/15736.75亿元，2023-2028年国内/全球箱包行业规模CAGR分别为7.96%/6.86%，随着收入水平不断提升以及旅游出行需求不断释放，箱包产品消费预计将持续增长。市场格局方面，国内箱包行业以加工制造为主，自主品牌建设较为薄弱，根据品牌网，中国箱包品牌前10名中，只有2家来自中国大陆，分别是达派和开润旗下品牌90分且排名靠后，国内箱包行业自主品牌建设在数量和影响力两方面有较大的提升空间。2023年我国箱包行业市占率前5名分别为LVMH（11.60%）、Kering（4.70%）、香奈儿（4.10%）、爱马仕（4.00%）、Tapestry（2.30%），主要为国外知名奢侈品企业。
    公司：代工业务为核心，品牌经营成效显著
    1）代工业务：一方面，公司持续巩固在箱包制造领域的竞争优势，坚持深耕优质品牌客户战略，持续推进精益管理和数字信息化建设，依托在印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势，在Nike、迪卡侬、VF集团、戴尔、惠普、华硕、Puma、优衣库等客户中份额均稳步提升，订单数量快速增长。另一方面，公司收购上海嘉乐，依托印尼产能布局优势不断深化与Adidas、Puma、MUJI等服装客户合作关系，不断拓展纺织服装及面料领域收入新增量。2）品牌经营：公司聚焦出行拉杆箱及背包品类，重建品牌推广体系、梳理产品系列、快速推陈出新，依托品牌力及产品力快速抢占市场份额，在“小米”箱包持续推出新品，扩充销售渠道，并推动“90分”品牌深化践行“全面出海”战略，自有品牌业务有望高增长。
    盈利预测及投资建议
    一方面，公司为箱包代工头部企业，依托印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势，积极提升在老客户中的份额和开拓新客户，并收购上海嘉乐拓展纺织服装及面料领域收入新增量。另一方面，随着出行消费复苏，公司重建品牌推广体系、梳理产品系列、快速推陈出新，自有品牌业务步入快速增长通道。我们预计公司2024-2026年营收分别为42.42/51.83/60.68亿元，分别同比增长36.6%/22.2%/17.1%；归母净利润分别为3.69/3.63/4.72亿元，分别同比+219.3%/-1.7%/+30.0%。截至2024年8月28日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.54/1.51/1.97元，对应PE分别为12.24/12.45/9.57倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    客户集中度较高的风险，原材料价格波动与劳动力成本上升风险，经营规模扩张带来的管控风险，汇率波动的风险。

2024年半年报点评：外包业务稳健增长，积极开拓市场布局和业务布局

北京人力(600861)
    北京人力发布2024年半年报。2024H1，公司实现收入218.66亿元/yoy+14%，归母净利润4.34亿元/yoy+105.71%，扣非归母净利润2.77亿元/yoy+270.93%；毛利率为5.65%/yoy-1.08pcts，归母净利率为1.98%/yoy+0.88pcts，上半年公司利润大增主要是因为置出资产在置出前及保留资产的业绩亏损对公司去年同期业绩表现造成影响，此外公司资产置换也产生了较大的置换税费，从而导致公司去年业绩基数较低。24Q2，公司实现收入113.16亿元/yoy+15.06%，归母净利润为2.23亿元/+33.64%，扣非归母净利润为0.91亿元/-26.41%。
    外包业务稳健增长，人事管理业务承压。分业务看，24H1公司外包/人事管理/薪酬福利/招聘及灵活用工收入分别为181.27/4.71/5.40/23.50亿元，yoy+14.91%/-11.57%/-6.59%/+20.82%；对应业务毛利率分别为2.88%/79.22%/17.24%/2.25%，相较2023年全年变动-0.38/-7/-1.69/-1.11pcts。整体来看，外包业务增长相对稳健，但是人事管理业务受到整体宏观环境的影响有所承压。
    外企德科上海公司稳步增长。1）北京外企收入为218.40亿元/yoy+14.8%，净利润为6.06亿元/yoy-7.4%；2）北京外企德科上海公司收入为98.11亿元/yoy+16.9%，净利润为2.61亿元/+14.6%；3）浙江外企德科公司收入为11.40亿元/yoy+21.6%，净利润为2025.53万元/yoy+8.7%；4）北京外企宁波公司收入为20.47亿元，净利润为2926.5万元。
    设立子公司加大海外市场布局，外延收购仁励窝部分股权扩张业务版图。
    2024年上半年，公司在新加坡设立全资子公司FESCO GROUP APAC PTE.LTD.作为海外投资发展平台，充分利用新加坡在亚太地区的区位优势，进一步加大海外业务布局和市场拓展，提升全球竞争力。此外，公司全资子公司北京外企出资4519.64万元收购仁励窝网络科技（上海）有限公司20%股权，其主要业务为HRSaaS和通用外包解决方案及企业出海解决方案，未来公司将增强与其的业务协同，提升可持续发展能力。
    投资建议：招聘行业自2023年年初以来相对较为低迷，行业压力较大。从公司各项业务表现来看，外包业务稳健增长，但高毛利率的人事管理业务上半年相对承压，我们认为主要受到宏观环境影响，因此我们下调全年业绩。我们预计2024-2026年公司归母净利润各7.73/8.88/10.18亿元，以8月29日收盘价为参考，对应PE分别为10X/9X/8X，维持“推荐”评级。
    风险提示：经济修复不及预期，客户流失等。

2024年中报点评：主业承压下行，两翼持续布局

上峰水泥(000672)
    投资要点
    事件：公司披露2024年中报，实现营业收入23.92亿元，同比-25.4%，归母净利润1.71亿元，同比-67.9%；其中Q2实现营业收入14.83亿元，同比-18.4%，归母净利润1.56亿元，同比-56.5%。
    水泥建材产业链业务承压下行，“一主两翼”战略稳步推进。（1）受上半年水泥需求超预期下行影响，公司水泥产业链各业务均持续承压，上半年公司水泥及熟料销量929万吨，同比-6.4%，测算单吨均价/毛利分别为221元/52元，分别同比-58元/-21元，得益于单吨成本同比下降37元，除受益于煤价下跌外，也反映公司生产端降本增效的结果。上半年骨料、商混业务分别实现营收1.56亿元/0.60亿元，分别同比-28.9%/-22.5%，毛利率分别为63.6%/13.9%，分别同比-6.7pct/+0.1pct。（2）公司逆势推进各业务稳步布局，联合天山股份收购新疆博海水泥，开工怀宁年处置15万吨固废项目，上半年新投运3座光伏电站。
    新经济股权投资持续贡献收益，盈利指标维持优于同行的表现。（1）公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.5%/12.8%/2.2%/1.0%，同比分别+0.4/+3.5/+0.1/+0.4pct，主要是分母端收入下降所致，费用总额基本稳定；（2）上半年实现投资收益、公允价值变动损益分别为3891万元、-6609万元，其中新经济股权投资取得投资收益3891万元，新增对中电化合物、金美新材等项目股权投资，公允价值损失主要是股票、基金等证券投资所致；（3）上半年销售净利率为5.6%，同比下降11.9pct，其中Q2销售净利率为10.5%，环比Q1上升12.7pct，预计主要得益于Q2水泥吨盈利改善，在水泥全行业亏损的背景下盈利指标维持显著优于同行的表现。
    资本开支力度显著收缩，带息债务与资产负债率有所下降。（1）公司上半年实现经营活动净现金流3.84亿元，同比下降32.0%，低于归母净利润降幅，主要得益于经营性应收项目的减少；（2）上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1.83亿元，同比-74.4%，反映市场形势变化下公司主动控制资本开支力度；（3）中报公司带息债务余额为46.11亿元，环比一季度末-0.29亿元，中报资产负债率为47.4%，环比一季度末-1.1pct。
    全行业亏损下行业自律改善奠定景气反弹基础，中长期期待政策加速供给侧出清。上半年水泥行业亏损面超50％，龙头企业引领推动行业自律改善，供给侧调控的力度和持续性明显增强，随着季节性需求恢复，下半年全国价格中枢有望反弹。中长期双碳、环保政策进一步趋严为供给侧带来更强约束，中短期产业政策对行业自律的约束有望强化，有利于行业竞争格局的优化和供给侧的加速出清，需继续观察落地节奏。
    盈利预测与投资评级：行业下行期公司水泥主业盈利持续优于同行，一主两翼战略稳步推进开拓长期新增长点，随着水泥行业自律改善，景气筑底反弹，公司估值有望迎来修复。基于2024年水泥需求超预期下滑，我们调整公司2024-2026年归母净利润至5.25（-49%）/6.61（-48%）/6.97（新增）亿元，对应市盈率分别为11.7、9.3、8.8倍，维持“增持”评级。
    风险提示：水泥需求恢复不及预期；行业竞合态势恶化；两翼业务开拓不及预期的风险。

公司信息更新报告：上半年业绩符合预期，丝杠业务进展亮眼

五洲新春(603667)
    公司2024H1营收保持稳健增长，汽车零配件板块表现亮眼
    2024H1公司实现营收17.52亿元，同增1.01%，实现归母净利润0.75亿元，同降9.64%；公司成品轴承和套圈实现收入9.34亿元，同比基本持平。由于上半年风电下游装机不及预期，公司风电滚子收入下降，下半年有望扭转颓势。公司汽车零配件实现营收1.96亿元，同增14.20%。其中安全气囊气体发生器部件实现营收0.92亿元，同增32.90%。源于现有客户需求的增长及不断开发新客户。热管理系统零部件实现营收5.45亿元，同增7.20%。受下游风电需求不及预期影响，我们略微下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.87/2.37/2.93亿元（前值为1.95/2.39/2.99亿元），EPS为0.51/0.65/0.80元，当前股价对应PE为25.9/20.4/16.5倍，短期承压不改长期增长趋势，维持“买入”评级。
    公司利润率保持稳定，费用开支略有上升
    公司毛利率稳中有升：2024H1年公司毛利率为16.57%，同比+1.21pct，公司生产所需的轴承钢、铝、铜等原材料，占生产成本的比重较高。公司已与约70%客户签订材料价格联动协议，原材料价格对毛利率影响较小。2024H1公司费用率同比略有上升，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.46%/5.24%/0.42%/3.17%，分别同比+0.4pct/+0.21pct/+0.01pct/+0.71pct，销售费用率上升系公司并购WJB控股及其子公司并表所致，研发费率上升系公司新产品研发投入所致。
    公司积极开发丝杠产品，进展亮眼
    公司高度关注丝杠在新兴产业中的应用前景，将相关领域的产品研发及市场开拓作为未来发展的重点方向。目前已完成丝杠产品的快速迭代，包括梯形丝杠、滚珠丝杠副、行星滚柱丝杠，已拥有多种工艺、设计、研发等人才梯队储备；具备基于客户需求的自主设计、正向开发能力；拥有从锻件、机加工、热处理、硬车及各类磨削加工、装配、测试开发全产业链制造能力。2024H1已实现小批量产品销售。
    风险提示：轴承行业景气度下滑，机器人业务进展不及预期。

24H1业绩承压，盈利能力同比提升

中顺洁柔(002511)
    主要观点：
    事件：公司发布2024年半年度报告，业绩承压
    公司发布2024年半年度报告，2024H1实现营业收入40.21亿元，同比下降14.17%；实现归母净利润8758.26万元，同比增长3.66%；实现归母扣非净利润6889.63万元，同比下降6.51%。2024Q2实现营业收入21.76亿元，同比下降17.09%；实现归母净利润-786.75万元，同比下降59.05%；实现扣非归母净利润-1946.78万元，同比下降137.87%。
    竞争激烈下营收承压，成本管控下毛利率提升
    分行业拆分营业收入，2024H1公司生活用纸/个人护理及其他分别实现收入39.57/0.64亿元，同比-14.43%/+5.04%；分地区拆分营业收入，2024H1公司境内/境外分别实现营业收入39.06/1.15亿元，同比-14.89%/+20.44%。纸巾行业技术壁垒低，生活用纸行业竞争激烈，国内市场上存在大量的品牌，公司市场份额受到挤压，销售收入有所下降。分行业拆分毛利率，2024H1公司生活用纸毛利率为32.71%，同比提升4.43个百分点；分地区拆分毛利率，2024H1公司境内毛利率为32.87%，同比提升4.36个百分点。公司对生产成本进行有效管控，通过优化原材料的采购渠道、提高生产效率，从而降低生产成本，毛利率得以提升。
    各项费用率上升，盈利能力增强
    2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为21.53%/5.82%/3.47%/0.01%，分别同比+1.53/+1.79/+0.90/+0.37个百分点。公司加强营销、宣传方面的投入，针对不同客户对象，研发多款趋势类新品，各项费用有所增长，财务费用主要受到汇兑损益增加的影响。2024H1归母净利率为2.18%，同比提升0.37个百分点，毛利率提升驱动下公司的盈利能力有所增强。
    投资建议
    公司通过持续的品牌建设和品质保障、步伐稳健的产能布局与渠道扩张，已成为市场上高端生活用纸的代表品牌之一，稳居生活用纸行业第一梯队。基于中报低于预期，我们预计公司2024-2026年营收分别为88.85/100.31/111.22亿元（前值为108.51/119.63/131.89亿元），分别同比-9.3%/+12.9%/+10.9%；归母净利润分别为3.46/3.96/4.51亿元（前值为4.26/4.98/5.87亿元），分别同比增长3.9%/14.6%/13.9%。截至2024年8月28日总股本及收盘市值对应EPS分别为0.27/0.30/0.35，对应PE分别为23.56/20.57/18.06倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    纸浆价格大幅波动的风险，汇率波动风险，区域市场竞争风险，产业政策风险，安全生产风险。

原料药稳步推进，制剂加速放量，公司发展进入快车道

奥锐特(605116)
    事件：奥锐特发布2024年中报。公司2024H1实现收入7.31亿元（同比+32.21%），归母净利润1.89亿元（同比+96.66%），扣非归母净利润1.87亿元（同比+96.97%）。2024年Q2实现收入3.95亿元（同比+57.69%），归母净利润1.06亿元（同比+112.73%），扣非归母净利润1.05亿元（同比+108.73%）。
    点评：
    核心主业及新业务表现均亮眼，规模效益降低费用率水平。利润率方面，2024H1公司实现综合毛利率57.02%（+7.23pp），归母净利率25.81%（+8.46pp），扣非归母净利率25.61%（+8.58pp），公司持续专注主业，原料药销售稳健增长，同时制剂新业务实现放量，二者共同推进利润率增长；费用率方面，2024H1期间费用率为26.74%(-1.39pp)，其中销9.44%(+4.76pp)/10.87%(-3.94pp)/8.96%(-1.16pp)/-2.53%(-1.05pp)，制剂销售团队建设使得销售费用率有所上升。
    地屈孕酮片终端覆盖加速，销售逐步放量。2024H1，公司不断优化经销商网络，组建专业销售团队，借助京津冀省级联盟集采加速终端覆盖，截止至2024年6月30日，地屈孕酮片已经在30个省市挂网，进院4411家（含社区门诊），实现销售收入9247.59万元。
    研发费用高投入，企业竞争力进一步提升。公司持续推进产品研发，2024H1公司累计投入研发6544.01万元，同比增长17.04%，在研产品覆盖小分子原料药、多肽类和寡核苷酸类原料药、制剂，综合竞争力持续增强。2024H1，公司递交了1个API在国内的注册，1个制剂在国内的上市申请，1个API在美国FDA的注册，2个API在巴西的注册，1个制剂在新加坡的注册；2个产品通过了国内CDE的审评，1个产品通过韩国的审评。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入为16.00/20.33/26.85亿元，同比增长26.7%/27.1%/32.0%；归母净利润分别为3.89/5.06/6.84亿元，同比增长34.5%/30.0%/35.1%，对应2024-2026年PE分别为23/18/13倍。
    风险因素：宏观环境风险、财务风险、行业风险、经营风险、研发失败风险、销售不达预期风险、核心技术人员流失风险等。

坚定培育渠道变革，零售基础不断夯实

东方雨虹(002271)
    投资要点
    事件：2024年8月28日，公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现营收约152.18亿元，同比-9.69%，归母净利润约9.43亿元，同比-29.31%，扣非归母净利润约8.36亿元，同比-32.74%。单季度来看，24Q2公司实现营收约80.69亿元，同比-13.77%，归母净利润5.96亿元，同比-37.23%，扣非归母净利润约5.26亿元，同比-42.75%。同时公司中期分红预案为拟每10股派发现金红利6元（含税），合计现金分红14.62亿元，占当期归母净利润的154.97%
    坚定培育渠道变革，零售业务维持韧性。24H1地产行业整体依旧承压，全国房地产开发投资同比-10.1%，商品房销售面积/房屋新开工面积同比分别-19.0%/-23.7%，房企经营压力不减，地产链需求持续承压。渠道角度看，1）工程业务方面公司升级渠道政策、赋能渠道发展、持续渠道下沉、打造渠道领先优势，截至24H1实现营业收入66.99亿，同比+9.07%；2）以民建集团、德爱威涂料零售、建筑修缮集团雨虹到家服务为代表的C端零售业务保持稳健增长，24H1公司零售业务收入约为54.38亿元，同比+7.66%，占公司营业收入比例为35.74%，占比近一步提升，其中民建集团实现营业收入49.64亿元，同比增长13.23%；3）24H1公司直销业务收入28.28亿元，同比-46.01%，收入占比从31.08%下降至18.58%，或反映战略上公司继续坚定开拓零售市场以及渠道端客户。毛利率方面，24H1公司毛利率29.22%，同比+0.32pct，我们认为或系收入结构优化，毛利率较高的零售渠道业务占比上升较多，导致毛利率小幅提高。
    费用率有所上升，经营性净现金流同比改善。24H1公司费用率为18.60%，同比+2.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.95%/6.04%/1.89%/0.72%，分别同比+1.19pct/+0.40pct/+0.39pct/+0.19pct。24H1公司销售费用率提升较多，主要系广告宣传、差旅费及职工薪酬等增加所致。收入减少费用增加，24H1公司归母净利润同比-29.31%至9.43亿元，归母净利润率6.20%，同比-1.72pct；扣非归母净利润同比-32.74%至8.36亿元，扣非归母净利润率5.49%，同比-1.88pct。24H1公司经营活动产生的现金流量净额为-13.28亿元，同比+66.33%或少流出26.15亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金及支付其他与经营活动有关的现金减少所致。此外我们认为公司24H1经营活动净现金流同比明显改善或同样受益于公司加大渠道变革，提升经销及零售占比，优化直销，回款情况有所好转。
    加速推动全球布局，海外产能建设提速。公司全力推进海外布局，发展海外市场，助力公司打造成为全球建筑建材系统服务商。截至24H1，东方雨虹休斯敦生产研发物流基地已奠基，一期计划主要建设TPO防水卷材生产线及北美研发中心；天鼎丰中东生产基地项目落户沙特达曼第三工业园区，计划建设2条玻纤增强型聚酯胎基布生产线和2条聚酯胎基布生产线，制造成本更具竞争力的同时可辐射中东、欧洲、非洲及亚洲西部地区；东方雨虹马来西亚柔佛州新山生产基地已启动建设，一期计划建设10万吨/年砂浆生产线、15万吨/年精品砂生产线和1万吨/年水性涂料生产线，将引入东方雨虹的先进生产技术和智能化生产设备，产品主要辐射新加坡和马来西亚等市场。我们认为，公司积极海外布局有望打造国际化竞争优势，为未来的可持续发展提供市场基础。
    投资建议：在行业下行周期，公司作为防水行业龙头，加速渠道变革，业务多元化发展抵御单一品类的失速风险，从经营情况来看，公司战略调整初见成效，经营质量稳步提升，静待地产触底企稳后公司业绩更进一步；但考虑到短期地产磨底带来的需求承压，我们下调盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为23.64、26.58和31.02亿元，对应EPS分别为0.97、1.09、1.27元，对应PE估值分别为10.7、9.5、8.2倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料持续涨价，成本压力加剧；地产投资大幅低于预期；行业竞争加剧，企业扩张进度低于预期；环保监管放松，产能退出进度不及预期。

24H1归母净利润同比高增39%，多业务表现亮眼

九洲集团(300040)
    投资要点
    事件：公司发布2024半年度业绩公告，2024H1公司实现营业收入7.42亿元，同比+42.68%；实现归母净利润0.8亿元，同比+38.56%；扣非后归母净利润0.26亿元，同比减少41.82%。单Q2实现收入4.24亿元，同比+80.92%，归母净利润0.56亿元，同比+137.48%，环比+132.73%。
    新能源工程&综合智慧能源&智能装配制造业务营收同比实现大幅增加。分业务看，24H1智能装配制造/新能源发电/新能源工程/综合智慧能源业务分别实现收入2.08/1.93/0.7/2.66亿元，同比分别+66.5%、-19%、+1009.9%、+116.72%。智能装配制造方面，公司持续巩固电网渠道优势，24H1电网配用电产品中标金额提升51%，加大上下游产业及非电网客户挖掘，丰富客户结构。新能源运营方面，公司持续拓展央国企合作伙伴，寻求出售部分新能源电站股权，实现“EPC价值”“设备销售”和“风光资源溢价”等多重价值的兑现，截至24H1，公司自持和在建的新能源电站装机规模1044.6MW，上网电量5.2亿千瓦时；作为少数股东持有运营的新能源电站合计754.75MW，上网电量7.53亿千瓦时。“自持+运营”模式助力公司回笼现金，降低资产负债率，进一步开展新能源投资、智能运维、微电网系统EPC工程总包等新业态，服务于各电力相关产业合作伙伴，提升公司盈利能力。
    综合毛利率有所下滑，收入提升致期间费用率显著下降。公司2024H1综合毛利率为32.83%，同比下降6.6pct，其中智能装配制造/新能源发电/新能源工程/综合智慧能源业务毛利率分别为23.27%、68.9%、98.32%、-2.8%，同比+2.08/+5.97/+56.29/-4.96pct。预计主要系高毛利的新能源发电业务收入同比有所下滑，以及低毛利的综合能源业务收入有所提升所致。费用率方面，公司期间费用率为22.54%，同比下降11.4pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为3.4%、8.37%、9.61%、1.16%，同比持平、-2.43/-8.19/-0.78pct。销售费用同比增加42.7%，主要系增加了大客户销售团队，业务费等有所上升，财务费用同比下滑22.99%。
    公司兼具设备制造和电站运营能力。公司在电气制造工程行业拥有30余年的技术经验，并在风光及生物质资源优异的黑龙江、内蒙古地区布局了较多新能源资产，已成为具备“设备制造+EPC工程+运营”全产业布局的综合能源供应商。2024年8月，国家能源局印发《配电网高质量发展行动实施方案（2024—2027年）》，其中提出了2024-2027年重点开展的专项行动，涉及电力系统稳定、配电网高质量发展、智慧化调度体系建设等多方面，公司有望凭借多年行业积累经验充分享受行业发展机遇。
    投资建议与估值：预计公司2024-2026年分别实现销售收入为13.7亿元、15.1亿元、16.6亿元，增速分别为12.9%、10.1%、10.2%。归母净利润分别为1.2亿元、1.4亿元、1.7亿元，增速分别为28.6%、15.1%、19%。维持“增持”投资评级。
    风险提示：政策推进不及预期风险，投资并购风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。

营收、净利双增，店中店模式稳步推进

匠心家居(301061)
    投资要点
    事件概述：公司发布24年中报，2024H1公司收入/归母净利/扣非净利/经营性现金流分别为12.07/2.85/2.58/2.43亿元，同比增长27.67%/41.81%/48.13%/-2.20%；单季度看，2024Q2公司收入/归母净利/扣非净利分别为6.48/1.64/1.44亿元，同比增长25.20%/31.88%/28.90%，Q2营收、净利及扣非净利绝对值均超Q1，但增速不及Q1。上半年公司在欧洲、美洲航线运价上涨及运力紧张的情况下，6月出货量不及预期，但24H1公司仍实现了营收、净利双增长。
    客户增幅亮眼且持续开拓新客户，店中店模式稳步推进。分产品看，24H1公司智能电动沙发/智能电动床/配件/其他产品分别实现营收9.35/1.62/0.94/0.16亿元，同比增长35.62%/11.24%/0.81%/-6.86%，除其他业务外均实现同比增长，公司核心业务智能电动沙发和智能床均实现双位数以上增长，智能电动床增速亮眼。分地区看，24H1公司境内/境外分别实现营收0.08/12.0亿元，同比增长-35.23%/28.45%，内销下滑，但外销保持快速增长。24年1-6月公司90.05%的产品销往美国，79.66%的产品自越南出口；24H1公司前十大客户均为美国客户，70%为零售商，大多数客户与公司的交易金额出现上涨，上涨比例在7.37%到747.06%不等，其中有4位客户增幅超50%，有3位增幅超200%。上半年公司共获得49位全新的零售商客户，其中6位属于“全美排名前100位家具零售商”。目前公司已在美国零售商客户的门店内建成了100多个小规模的店中店，迈出了“在海外建设自主品牌”的第一步，且公司第一批MOTO店中店的零售客户中大部分与公司有业务往来的24H1增长超100%，最低的也超过30%。
    盈利能力明显提升，股利支付费用增加使得销售及管理费用率小幅提升。24H1公司毛利率33.22%，同比提升1.75pct，公司主要产品智能电动沙发/智能电动床/配件毛利率分别提升1.71/0.81/7.15pct至33.93%/33.33%/27.80%；销售净利率23.64%，同比提升2.36pct，销售净利率提升幅度较毛利率高系费用端有所优化。从费用端来看，24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.10%/3.54%/4.80%/-4.06%，同比提升0.58/0.77/-1.10/-2.21pct。单季度来看，24Q2公司毛利率33.13%，同比提升0.46pct，销售净利率25.36%，同比提升1.28pct；费用端来看，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.19%/3.73%/4.55%/-4.62%，同比提升0.98/0.98/-1.47/-1.14pct。上半年公司销售费用增加主要系股份支付费用及市场推展业务增加所致，管理费用增加系股份支付费用增加所致，而财务费用下降较多则系汇兑收益增加贡献。
    盈利预测与投资建议。公司优质客户资源积淀丰富，产品力强大，品牌信誉良好。
    未来随着国外市场自有品牌的持续开拓，公司的成长天花板有望进一步打开。我们调整公司盈利预测，我们预计公司24-26年营收分别为24.01/30.24/38.34亿元，24-26年EPS分别为3.04/3.69/4.76元／股，参照2024年8月29日收盘价50.40元／股，对应PE分别为17倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：汇率波动超预期，国内外市场拓展不及预期，市场竞争加剧。

叶黄素放量，棉籽业务亏损预计可控

晨光生物(300138)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入34.91亿元，同比-4.85%，归母净利润1.00亿元，同比-66.57%；其中24Q2实现营业收入17.59亿元，同比-4.98%，归母净利润0.61亿元，同比-62.57%。
    植提主业保持稳健。2024H1植提业务实现收入15.83亿元，同比+9.28%；毛利率16.8%，同比-4.1pct。1）辣椒红因原材料采购成本上涨吨价同比+8.86%，销售量同比-24.57%至4454吨，主因年度预售集中在23Q4，24H1新一季原材料预期增产，客户补充采购意愿降低，毛利率也有所下滑；我们预计全年销量维持1w吨。2）辣椒精销售量850吨，同比+121%；印度原材料价格维持高位，云南原料占比将不断提高，发挥成本优势；我们预计吨价相比高点有所承压，但毛利率基本维持稳定。3）叶黄素23年价格偏弱、公司主动控量。24年公司调整经营策略，饲料级叶黄素正常发货，上半年销量突破2亿克。我们预计全年叶黄素价格持续磨底，总体量增价稳，贡献业绩正增。4）梯队产品中，花椒提取物销量增长超25.56%；甜菊糖行情企稳，吨价下滑但收入增长至1.3亿，创同期新高；5）保健食品实现收入超7300万元，同比小幅增长。
    棉籽业务亏损幅度可控。棉籽业务24H1实现收入17.3亿元，同比-13.61%；毛利率-0.19%，同比-4.15%；净利润-5495万元，去年同期净利润8814.97万元。棉籽业务波动主要受行业竞争加剧、豆油豆粕（替代产品）等大宗商品价格下跌等因素影响，Q1棉籽业务实现毛利同比-122%，Q2环比亏损缩窄，我们预计全年棉籽业务亏损幅度可控。
    公司经营较为健康，盈利能力有待恢复。2024H1公司综合毛利率同比-3.49pct至8.28%，其中24Q2单季度毛利率同比-2.44pct至8.35%，主要系公司受上游原材料供给增加及下游消费不振影响，多个产品价格或毛利率同比下降。24H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.06/+0.19/+0.81/+0.33pct，24Q2单季销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.29/+0.65/+1.87/+0.30pct，其中财务费用率同比增加主要原因为报告期内贷款规模同比增加，利息费用同比增加，公司存货规模同比有所扩大，我们认为公司融资成本与存货规模匹配，整体来看费用端仍保持较平稳的趋势，公司经营较为健康。综合影响下公司2024H1归母净利率同比-5.28pct至2.86%，24Q2单季度归母净利率同比-5.36pct至3.48%，整体盈利能力有待恢复。
    盈利预测：我们预计全年植提业务略有下滑，棉籽业务亏损难以再大幅增加。公司植提主业布局稳健、产品具备核心竞争力，看好其作为行业龙头的产业链优势。我们根据中报业绩调整盈利预测，预计公司2024-2026年对应PE分别为17.0x/11.0x/7.8x，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料供应量及价格波动风险、市场竞争加剧风险、产品扩张不及预期风险、境外经营风险等

重磅产品将提供增长新动能，创新双三抗进展顺利

泽璟制药(688266)
    投资要点
    业绩：泽璟制药发布2024年中报，上半年，营业收入2.4亿元，同比增长9.44%，归母净利润为-6654万元，亏损同比减少4769.3万元，归母扣非净利润为-7237万元，亏损同比减少5764万元。经营活动产生的现金流量净额1.13亿元，主要系收到泽普凝独家销售推广授权款2.8亿元，增加经营活动现金流入所致。
    多纳非尼持续放量，凝血酶商业化稳步开展：
    1）收入增长主要系公司多纳非尼片销量增加所致，多纳非尼片于2021年6月获批用于一线治疗晚期肝细胞癌患者，并于2022年8月获批用于进展性、局部晚期或转移性放射性碘难治性分化型甲状腺癌患者；两个适应症均已纳入医保，公司积极推进多纳非尼片进入医院和药房的工作，截至2024年6月30日已进入医院1081家、覆盖医院1844家、覆盖药房934家，多纳非尼片在全国的覆盖范围进一步扩大，为后续销售持续放量奠定基础。
    2）重组人凝血酶目前处于获批上市后的市场进入阶段，是目前国内唯一采用重组基因技术生产凝血酶。目前正在积极推进申请纳入国家医保目录，根据与合作方签署的协议，双方合作顺利推进中，至2024年6月30日公司已收到合作方支付的独家市场推广权许可费人民币3.4亿元，合作方的销售团队正在积极开展重组人凝血酶市场销售工作，并于2024年4月实现发货销售。
    JAK抑制剂即将商业化，重组人促甲状腺激素（rhTSH）已递交NDA：1）盐酸吉卡昔替尼：治疗骨髓纤维化适应症在上市审评阶段，有望成为首个治疗骨髓纤维化的JAK抑制剂国产新药。多个适应症进展顺利：1）治疗重症斑秃的III期临床主试验达到了主要疗效终点；2）中重度特应性皮炎和强直性脊柱炎位于III期临床；3）特发性肺纤维化的II期临床研究取得成功；4）正在开展中重度斑块状银屑病的II期；5）治疗青少年和成人非节段型白癜风患者的II/III期临床试验获得临床批件；6）杰克替尼乳膏（外用JAK小分子抑制剂）：治疗轻中度斑秃（外用）和轻中度特应性皮炎（外用）适应症处于I/II期临床试验阶段。治疗12岁及以上青少年和成人非节段型白癜风患者的II/III期临床试验已经获得批准。
    2）注射用重组人促甲状腺激素（rhTSH）：已经提交新药上市申请并已获受理，同时，公司正在开展rhTSH用于分化型甲状腺癌术后辅助放射性碘清甲治疗的III期临床研究。
    研发项目储备丰富，多个双抗多抗产品全球开发进度领先：
    1）ZG006（CD3×DLL3×DLL3）：全球同类首创（First-in-Class）分子形式、具有成为同类最佳（Best-in-Class）分子的潜力，ZG006处于I期剂量爬坡阶段，将在小细胞肺癌和神经内分泌癌领域进行研究和开发。获得FDA孤儿药资格认定。
    2）ZG005（PD-1/TIGIT双抗）：中国的I期剂量爬坡已经完成，I/II临床试验正在开展中，公司已经在2024ASCO公布了ZG005治疗多种实体瘤，包括宫颈癌中的初步疗效和安全性数据，显示了良好的抗肿瘤效果和安全性。
    3）ZGGS18（VEGF/TGF-β双抗融合蛋白），用于治疗晚期实体瘤的临床试验申请已获FDA和NMPA批准，其在中国的I/II期临床试验正在开展中。ZGGS18已经完成了I期爬坡，安全性良好；同时，也显示了疗效信号。
    4）ZG19018片（KRAS G12C选择性共价抑制剂）、ZG0895（TLR8激动剂）ZG2001片（SOS1）等管线临床试验申请已获FDA和NMPA批准，中国临床顺利进行中。
    盈利预测。我们预计公司24-26年收入为5.08、12.03、19.07亿元、净利润为-2.18、1.23、4.47亿元；我们认为公司产品进展颇丰，同时创新管线丰富，因此维持”买入”评级
    风险提示：临床研发失败风险、销售不及预期风险、政策风险等

公司信息更新报告：2024H1业绩同比大幅增长，看好长丝盈利继续修复

桐昆股份(601233)
    2024H1业绩同比大幅增长，维持“买入”评级
    公司发布2024年半年报，2024H1实现营收482.15亿元，同比+30.67%，实现归母净利润10.65亿元，同比+911.35%。其中，2024Q2公司实现归母净利润4.85亿元，同比-18.67%，环比-16.31%。公司业绩符合预期，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为36.60、46.49、54.60亿元，EPS为1.52、1.93、2.26元，当前股价对应PE为7.7、6.1、5.2倍。公司作为国内长丝行业龙头，未来有望充分受益于长丝行业景气度修复，维持“买入”评级。
    2024H1涤纶长丝行业发展态势向好，公司长丝产品量价齐升
    销量方面，2024H1公司长丝销量合计587.37万吨，较2023H1同比+32.01%，整体产销率92.35%，其中2024Q2公司长丝销量328.87万吨，较Q1环比+27.22%，Q2产销率102.13%，较Q1环比+19.81pcts。价格方面，2024H1公司POY、FDY、DTY产品不含税售价分别为6844、7687、8455元/吨，分别同比+1.69%、+2.03%、+2.06%，其中2024Q2三大产品不含税售价分别为6864、7668、8498元/吨，较Q1环比分别+0.65%、-0.57%、+1.08%。2024H1公司POY、FDY、DTY产品毛利率分别为5.61%、7.86%、10.45%，较2023年分别+0.39pcts、-1.95pcts、+7.92pcts。吨盈利方面，根据我们的测算，2024H1公司长丝综合吨净利（包含PTA及MEG、扣除对联营企业和合营企业的投资收益）为112元，其中2024Q1、2024Q2综合吨净利分别为127、100元。
    金九银十长丝盈利有望迎来修复，看好长丝中长期供给格局优化
    展望下半年，我们认为伴随金九银十传统旺季的到来，长丝盈利有望随之迎来逐步修复。同时，从中长期维度来看，根据我们的统计，预计2024年长丝行业新增产能90万吨，若考虑到现有部分产能搬迁、落后产能进一步出清等情况，则预计2024年实际净新增产能或将更少。我们认为未来长丝行业供给格局有望显著改善，后续伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，龙头企业有望充分享受长丝价格弹性。
    风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。

邦彦技术点评报告：24Q2业绩增长承压，下半年表现依然可期

邦彦技术(688132)
    事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收2.17亿元（YoY+79.6%）归母净利0.38亿元（YoY+137.7%）
    24H1业绩整体表现较好，但2402业绩增长承压：随着下游交付节奏逐步恢复，公司24H1实现营收2.17亿元（YoY+79.6%），归母净利0.38亿元（YoY+137.7%），其中2402营收0.89亿元（YoY+38.7%，Q00-30.6%），归母净利0.03亿元（YoY-29.6%，Q0Q-91.3%）。因Q1结转订单集中交付，叠加军品审价等因素，公司02业绩环比下滑较大。
    分业务来看，公司舰船通信1.76亿元（YoY+486.7%）、融合通信0.28亿元（YoY+1022.2%）、信息安全0.05亿元（YoY-93.8%）。
    24H1公司毛利率62.6%，同比下滑3.6pct，其中Q2毛利率36.0%，环比提升0.5pct。分业务看，舰船通信H1毛利率66.9%，融合通信和信息安全分别为50.6%和60.9%
    24H1期间费用率（包含研发费用）37.8%，同比下降38.4pct，其中研发费用率和管理费用率分别降低16.7pct和16.6pct。期间费用率大幅下降主要因公司收入快速增长、强化费用管控以及研发支出的策略性调整。
    在手订单逐步转化为收入，现金流由负转正：公司上半年存货1.11亿元较上年期末减少33.4%，主要系上年发出商品已确认收入并结转营业成本。截止24H1公司尚有在手订单及备产通知书2.39亿元，较23年末的3.06亿元有所下滑。经营活动现金流量净额0.02亿元，同比增长0.63亿元，由负转正。主要系：1）客户回款1.33亿元，较上年同期增长0.75亿元；2）购买商品、接受劳务的现金0.61亿元，较上年同期减少0.27亿元。
    军品业务持续深耕，民品业务耕露头角：军品方面，公司截止24H1已有37款产品完成定型（已批量列装的型号产品28款和已定型但暂未列装的型号产品9款），正在进行的型号研制项目达27个，为后续业务发展提供有力支撑民品方面，公司24H1非军品业务占主营收入14.5%，同比上升3.6pct，民品业务占比稳步提升。公司在电力专网产品基础上，最新规划了三个民品方向，分别是AIAgent邦彦云PC和分布式音视频控制系统。依托军品国产自主可控和信息安全等技术积累，公司有望快速打开民品市场，持续贡献收入
    投资建议：公司军品业务稳健发展，舰船通信、融合通信和信息安全三大业务板块已形成相互促进协同发展态势，未来有望打造3+1+1的主营业务板块，民品业务蓄势待发。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.87/1.19/1.55亿元，EPS分别为0.57/0.78/1.02元，当前股价对应PE分别为23.71/17.41/13.39倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延退验收的风险；产能释放进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

业绩稳定增长，业务多点开花长期发展动力足

莱伯泰科(688056)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年度业绩公告，24H1公司实现营收2.14亿元，同比增长9.08%；实现归母净利润0.24亿元，同比增长4.44%；实现扣非后归母净利润0.22亿元，同比增长1.05%。单Q2实现营业收入1.09亿，同比增长8.98%；实现归母净利0.12亿，同比增长23.15%；实现扣非后归母净利润0.12亿元，同比增长17.18%。
    洁净环保型实验室解决方案收入实现大幅提升，综合毛利率基本稳定。分业务看，实验分析仪器/洁净环保型实验室解决方案/消耗件与服务业务分别实现收入1.54/0.35/0.23亿元，同比-2.65%、+118.73%、14.15%；毛利率分别为45.44%、34.36%、53.25%。公司综合毛利率为44.69%，同比-0.88pct，较2023年全年综合毛利率小幅提升。
    期间费用率有所下降，研发投入持续加大。费用端看，24H1公司期间费用率33.27%，同比下降1.67pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为15.67%/6.79%/-0.84%/11.66%，同比-1.73/-0.75/+0.23/+0.59pct，公司调整了人员结构、加强费用控制，销售费用同比减少1.76%，管理费用同比减少1.83%。研发费用同比增加14.93%，主要系公司高层次研发人员占比增加，支付员工薪酬所致。今年1月，公司公告认定崔剑锋、耿俊清两位高级技术专家为公司核心技术人员，分别负责质谱仪和光谱仪系列产品的研发工作。
    业务多方面取得积极进展，样品前处理龙头蓄力长期发展。（1）技术方面，公司持续打造国产ICP-MS品牌力度，提升样品前处理产品性能并挖掘新应用场景和方法，MVP系列全自动真空平行浓缩仪成功获得欧盟CE认证，全资子公司CDS与特拉华大学联合发布蛋白质组学样本制备新技术，并成功签署独家许可协议；（2）市场拓展方面，凭借电感耦合等离子体质谱仪的推出，公司成功实现半导体、医疗领域的进一步拓展，并通过增加原子荧光、原子吸收等产品线实现在新能源、稀土冶炼等方面的进一步拓展。
    投资建议与估值：我们预计公司2024-2026年的收入分别为4.73亿元、5.39亿元、6.23亿元，增速分别为13.7%、13.9%、15.5%，归母净利润分别为0.41亿元、0.52亿元、0.68亿元，增速分别为47%、28%、32%。维持“增持”投资评级。
    风险提示：产品研发和开拓不及预期，跨境经营不及预期，代理业务变动风险，市场竞争加剧。

贝泰妮：24H1业绩符合预期，推进全球化及薇诺娜2.0时代

贝泰妮(300957)
    投资要点
    24H1中报业绩符合预期。（1）24H1：实现营收28.05亿/+18.45%，归母净利润4.84亿/+7.50%，扣非归母净利润4.20亿/+12.29%，毛利率为72.59%/-2.79pcts，我们认为主因并表低毛利率的悦江投资影响。研发费用持续高投入达1.14亿/+4.97%；销售费率为45.54%/-0.8pcts，主要由于公司销售规模增长，营销、宣传投入增加，归母净利率为17.26%/-1.75pcts。（2）24Q2：营收17.08亿/+13.51%，归母净利润3.07亿/+5.20%，扣非归母净利润2.65亿/+7.34%，销售毛利率为72.92%，销售/管理/研发费率分别为44.77%/5.83%/4.78%。
    线上线下共振发力，持续拓展多元增长。公司坚持以线下渠道为基础，以线上渠道为主导，通过“OMO”的深度私域运营成功带动串联线上线下融合的全渠道销售模式。1）线上渠道：24H1营收达18.52亿/+16.83%，阿里系营收8.59亿/+8.94%、占比30.78%，抖音系营收3.80亿/+43%，京东系营收2.08亿/+56.07%，公司加强达播内容场的联动，通过综艺直播的创新模式引爆流量，“很高兴音乐会”期间抖音店铺总GMV破1845万，核心爆品“修白瓶”再破自播新高、销量突破2.4万盒、GMV破955万；2）OMO渠道：稳中有升，营收达2.12亿/+23.64%，新开线下直营店110家，新增注册用户约12.28万户；3）线下渠道：收入贡献显著，营收达7.27亿元/+20.99%。
    战略升级，拥抱出海+薇诺娜2.0时代。通过“聚焦主品牌，拓展子品牌”品牌矩阵策略，并表悦江完善贝泰妮布局版图，且强化运营协同。公司在泰国曼谷建立东南亚总部并组建团队，开始全球化进程，且在法国巴黎、瑞士日内瓦、日本东京同步建设研发中心。1）薇诺娜：24H1日化实现营收23.89亿/+5.69%，24年推出了第二代特护霜，宣布进入2.0时代；推出“时光修护防晒乳”系列新品、311次抛精等新品，未来围绕特护系列、防晒、美白、抗衰、祛痘等品类推新2）薇诺娜宝贝：实现营收1.01亿/+39.68%，深耕婴童功效性护肤品赛道，发布“薇诺娜宝贝防晒小喷雾”；3）其他子品牌：瑷科缦实现营收0.27亿，专注年轻化；姬芮实现营收2.39亿，共建上海功效底妆实验室；泊美实现营收0.25亿，成立联合抗衰51%股实验室，胶原抗皱系列重磅推新。
    投资建议：贝泰妮在渠道和产品端龙头地位持续巩固，在薇诺娜基础逐步打造多品牌矩阵，实现中台的共享与赋能。我们预计24-26年营收为67.5亿/79.9亿/89.2亿，归母净利润为10.1亿/13.7亿/16.1亿，分别同增+33.2%/+35.7%/+17.8%，对应PE分别为17.8X/13.1X/11.1X，维持“买入”评级。
    风险提示：行业景气度下降风险；行业竞争加剧风险；品牌集中风险；新品牌孵化不及预期风险。

公司简评报告：产能扩建有序推进，新签订单高速增长

科德数控(688305)
    投资要点
    事件：公司2024上半年实现营收2.56亿元，同比增长27.12%；归母净利润达0.48亿元，同比增长1.78%；扣非后净利润3,895.71万元，同比增长24.77%。2024上半年毛利率和净利率分别为43.40%和18.91%；2024年第二季度实现营收1.54亿元，同比增长33.37%，归母净利润0.33亿元，同比增长61.18%。
    新签订单势头强劲，积极拓展应用领域。2024上半年公司新签订单同比增长44%，新签五轴联动数控机床订单平均单价222万元/台（不含税），较2023年的190.21万元/台（不含税）单价显著增长。公司坚持以进口替代为核心，深耕航空航天、军工领域的同时，与能源、汽车、机械设备等民用领域客户建立紧密合作。公司产品已在四大航空航天集团所属40余家用户单位广泛应用，报告期内航空领域新签订单同比增长38%；公司针对汽车领域具备解决方案，报告期内汽车领域新增订单同比增长54%；在功能部件方面，报告期内新签订单同比增长约30%。
    重视自主研发创新，产品不断迭代出新。公司追求技术创新与产品线的优化及拓展，推出五轴铣磨复合加工中心、高效紧凑型专用卧式五轴加工中心、高动态全直驱五轴立式加工中心、高精密立式五轴加工中心、五轴龙门加工中心等新机型，使公司产品谱系更加丰富，竞争优势显著。公司上半年研发投入0.77亿元，同比增长20.69%；报告期内新增获得授权专利22项，其中国际发明专利9项，国内发明专利9项，实用新型专利4项。
    公司定增募投已过，产能扩建有序推进。根据公司公告，2023年度向特定对象融资6亿元，用于产能扩建已落地，公司2024年计划产能450台。目前，大连厂区扩产进度稳步进行，采购的卧加产线已进入试运行阶段，龙门产线已进厂安装调试，两条产线投入使用后，将会进一步加速产能提升。宁夏科德和沈阳科德均已购置土地并取得土地，预计2025年可陆续投入使用。
    投资建议：公司是高端数控机床龙头具有稀缺性，核心零部件自主可控，数控系统和机床性能不输国外龙头，机床产品毛利率维持高位，在手订单饱满，两条新机床产线逐步释放。考虑产能爬坡和设备调试的进度，调整公司预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.23/2.04/3.02亿元（原预测为1.55/2.34/3.31亿元），EPS对应PE分别为46.90/28.22/19.04倍，维持“买入”评级。
    风险提示：技术迭代升级的风险；行业格局逐渐加剧的风险；财务风险；宏观环境风险。

公司信息更新报告：业绩超预期，持续改善

嘉必优(688089)
    业绩超预期，新产能释放，维持“买入”评级
    2024H1营收2.6亿元，同比增31.2%；扣非前后归母净利润0.68、0.53亿元，同比增94.8%、132.6%。2024Q2营收1.44亿元，同比增29.6%，扣非前后归母净利润0.44、0.34亿元，同比增112.2%、120.5%。因新产能释放、2024Q2表现超出预期，我们上调2024-2026年归母净利润预测至1.35/1.68/2.11亿元（前值1.15/1.50/1.91亿元），对应EPS预测0.80/1.00/1.26元，当前股价对应18.1/14.6/11.6倍PE，新产能持续释放，维持“买入”评级。
    新国标、国际化双驱动，收入维持一季度以来增长势头
    2024H1分产品看，ARA、DHA收入同比增58.6%、11%，国内市场新国标奶粉ARA及DHA添加量提升红利持续释放，大部分乳企完成主力产品奶粉配方注册，旧国标奶粉库存逐渐出清，国内市场ARA与DHA恢复双位数以上增长。国际市场受益于对手帝斯曼专利到期，雀巢等客户订单快速增长，叠加红海局势紧张、欧洲乳企备货积极，增长势头较好。
    盈利能力大幅提升
    2024Q2净利率同比+11.8pct，其中毛利率同比+0.23pct，虽然产品价格有一定调整，但新产能释放叠加国际收入占比提高、结构改善带动毛利率有所改善。销售、管理、研发费用率同比-0.58、-3.03、-1.34pct，政府补贴及信用减值损失冲回对利润率贡献较大。
    积极改善、持续向上
    展望2024H2我们认为国内市场新国标红利势头有望保持，国际市场客户订单有望持续增长，新粉剂产能释放势头延续，产能利用率有望持续提升。公司持续巩固生产优势，加快国际市场开拓力度，重点推进合成生物领域研发，全年向上势头有望保持。
    风险提示：出生率持续下滑风险，技术不确定性风险，产品降价风险

公司信息更新报告：2024H1业绩承压，毛利率持续改善

李子园(605337)
    2024H1业绩承压，全国化稳步开拓，维持“增持”评级
    李子园2024H1实现营收6.79亿元，同比降3.1%；归母净利润0.95亿元，同比降29.3%。单2024Q2实现营收3.45亿元，同比降3.0%；归母净利润0.38亿元，同比降49.3%。由于行业终端需求较弱、公司终端开拓费用投放增加，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利为2.38、2.74、3.23亿元（前值为2.80、3.31、3.81亿元），EPS为0.60、0.70、0.82元，当前股价对应PE为14.2、12.4、10.5倍。李子园在现有重点区域有品牌、渠道、规模优势，自华东向全国市场稳步拓张，维持“增持”评级。
    2024Q2需求相对较弱，电商渠道表现亮眼
    （1）分产品来看，2024Q2含乳饮料实现营收3.32亿元，同比降5.36%，终端需求仍然较弱。（2）分区域来看，核心的华东区域同比-7.60%，占比较高的华中和西南区域分别同比-17.37%/+1.55%，西南区域表现相对较好，其他区域同比均下降；随着重新整合电商渠道成效显现，Q2电商渠道同比增136.16%表现亮眼。截至2024年上半年，公司经销商增94家至2679家，其中核心的华东区域增50家至953家。展望全年，公司重点拓展小餐饮、单位食堂渠道，同时针对不同渠道开发不同规格产品，更好适应渠道多元化发展趋势。下半年旺季预计需求可恢复，叠加公司持续加强品宣投入，预计营收可实现较好增长。
    原材料价格下降推升毛利率，净利率下降主因销售费率提升
    2024Q2公司净利率同比下降10.12pct至11.06%，毛利率同比提升1.48pct至38.33%，毛利率提升主因优化产品结构及原材料价格下降。2024Q2销售费用率同增10.81pct，主因公司为促进销售投入较多广宣费用，拖累利润表现。展望下半年，预计原材料价格仍有小幅度下降，叠加持续优化产品结构，公司毛利率有望保持稳定；费用端来看，随着品牌力加强、终端需求恢复，有望优化销售费用率。公司深耕基地市场，自华东向外开拓新市场，发展潜力仍较大。
    风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险等。

点评：利润表现亮眼，收入略有承压

老凤祥(600612)
    事件：公司发布24H1业绩，实现收入399.59亿元，同降0.95%，归母净利润14.04亿元，同增10.28%，扣非归母净利润14.60亿元，同增12.93%。24Q1/Q2分别实现收入256.30/143.29亿元，分别同比+4%/-9%，归母净利润8.02/6.02亿元，分别同比+12%/+8%，扣非归母净利润8.35/6.25亿元，分别同比+14%/+12%。
    点评：
    24Q2收入承压主要系金价上涨较快，影响了黄金珠宝销售。24Q2金价波动较大，黄金珠宝零售整体受到影响。1）销售层面，据国家统计局，金银珠宝零售额自2024年4月开始走弱，4-7月呈逐月同比下滑趋势，公司收入表现与行业趋势一致。2）金价涨幅较大致使加盟商拿货成本增加，资金压力加大，对公司销售回款产生一定影响。24Q2销售商品、提供劳务收到的现金164.6亿元，同降26%，24H1期末应收账款15.5亿元，同比增加12.4亿元，同比增幅393%，24H1经营性现金流净额51.15亿元，同比减少40.4亿元，同降44%。3）零售端的承压对开店节奏有一定影响。24H1期末公司网点数6022家（含境外银楼15家），24H1净开店28家。
    利润表现超预期，我们认为核心来自金价上涨带来的毛利率提升。24Q2销售毛利率10.71%，同比+1.57pct，环比Q1提升2.34pct；24Q2销售净利率5.34%，同比+0.60pct，环比+1.23pct。
    毛销差扩大，销售、管理费用率同比提升。24Q2期间费用率2.74%，同比提升0.48pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为
    1.51%/1.05%/0.05%/0.14%，分别同比+0.12/+0.43/-0.01/-0.07pct。其中，销售费用率的提升主要系收入承压，实际24Q2销售费用同比略有下降；24Q2管理费用由去年同期的0.98亿元增长至1.50亿元，增长较多，主要系下属二级子公司上海老凤祥有限的装修费用增加。
    展望下半年，我们认为公司有望完成全年收入目标、超额完成全年利润目标。公司2024年主要经济指标的预算目标为：营业总收入750.07亿元，比2023年实际完成值增长5.00%，归母净利润23.04亿元，比2023年实际完成值增长4.06%。考虑到24H1公司利润端获益金价上涨有较好表现，我们认为在当前金价仍处高位的情况下，全年维度归母净利润有望实现快于收入的增速表现。
    盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润23.59/24.70/26.03亿元，同比增长6.5%/4.7%/5.4%，对应8月29日收盘价PE分别为11/10/10X，24H1公司在金价剧烈波动的背景下仍然维持稳健经营，且利润表现优异，维持“买入”评级。
    风险因素：金价剧烈波动，黄金珠宝消费不及预期，开店不及预期。

业绩短期承压，回购彰显公司信心

科威尔(688551)
    主要观点：（6018
    业绩77）
    公司公布2024H1业绩，实现营收2.54亿元，YoY+15.54%；实现归母公司净利润0.42亿元，YoY-16.57%；实现扣非归母净利润0.38亿元，研究/公司YoY-14.99%。其中2024Q2实现营收1.43亿元，YoY+16.46%;实现归母点评净利润0.24亿元，YoY-16.20%;实现扣非归母净利润0.22亿元，YoY-11.76%。
    测试电源和氢能业务增长稳定，功率半导体业务短期承压
    ①测试电源业务：实现营收1.99亿元，同比增长20.3%，毛利率为50.7%，较上年有所下降，主要系光储和电动车行业竞争加剧导致产品价格下滑。随着行业出清加速格局趋于稳定，且小功率产品分销成果逐步显现，测试电源业务有望维持稳定增长。②氢能业务：氢能测试及智能制造装备收入0.5亿元，同比增长18.2%，毛利率49.2%，较上年有所提升，主要得益于绿氢项目进展不断，带动公司电解槽测试产品放量增长。③功率半导体业务：实现营收0.08亿元，同比下降48.3%，主要受行业去库存影响，市场需求有所下降。随着产业链库存出清和终端需求复苏，预计行业需求将逐步回暖。
    公司积极回购股份，彰显公司长期发展信心
    公司于8月25日发布公告，公司拟通过集中竞价交易方式，以自有资金回购部分已发行股份。本次回购金额不低于人民币2000万元（含），不超过人民币3000万元（含），回购价格不超过42元/股。该回购计划彰显公司对自身长期发展的信心以及对市场前景的积极预期。
    投资建议
    考虑到下游光储和电动车行业竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为1.21/1.62/2.12亿元（前值为1.7/2.3/3.2亿元），对应PE分别18/13/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧；测试电源产品推广不及预期；绿氢项目发展不及预期。

24年半年报点评：H1业绩稳健，有望收购实现资源整合

千金药业(600479)
    投资要点：
    H1业绩整体稳健，Q2轻微承压。
    24年H1：公司实现营业收入19.24亿元，同比增长0.6%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长0.87%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比下降0.49%。
    24年Q2：公司实现营业收入9.24亿，同比下降3.05%；实现归母净利润0.72亿元，同比下降1.76%，实现扣非归母净利润0.67亿元，同比下降10.85%。
    分板块：24年H1，中药板块实现收入4.84亿元，同比增长1.46%；化药板块实现收入4.51亿元，同比增长8.37%。
    千金药业拟收购千金湘江及千金协力股权，实现资源整合。
    公司工业领域布局千金药业、千金湘江、千金协力三家公司。8.27日公告，千金药业正在筹划通过发行股份及支付现金的方式购买千金湘江药业和千金协力药业等资产的少数股东权益，此次整合有利于聚焦优势领域，协同发展。目前公司分别持股千金湘江51%和千金协力32%。2024年H1，千金湘江药业收入同比增长12.4%，千金协力药业收入同比增长1.7%。
    战略规划纲要出台，打造女性健康领域最具品牌影响力的标杆企业。2024年5月20日，公司发布2024年-2031年战略规划概要，提出制药工业迈入全国百强（主线）、医药商业实现高质量发展（辅线）、卫生用品成为区域市场强势品牌（辅线）的公司发展战略方向，其核心主线为充分发挥“千金”驰名商标的品牌影响力，结合公司的营销和机制优势，做
    大做强千金药业/千金湘江/千金协力3家工业企业。战略目标明确：聚焦主业、聚焦优势，通过内生增长和外延扩张实现高质量发展，力争2031年末营业收入达到80亿元，其中医药工业营业收入达到50亿元，净利润率不低于医药行业平均水平。从湖南省医药领先企业迈入全国医药工业百强，成为国内女性健康领域最具品牌影响力的标杆企业。
    盈利预测与投资建议
    我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为40.69/43.68/47.00亿元，增速为7%/7%/8%。2024/2025/2026年公司净利润分别为3.4/3.6/3.86亿元，增速为6%/6%/7%，维持不变。我们看好千金药业以制药工业迈入全国百强为主线，医药商业和卫生用品两条辅线并行发展的战略规划，持续深耕女性健康领域，维持“买入”评级。
    风险提示：
    产品销售和推广不及预期风险，行业竞争加剧风险，行业政策风险。

公司信息更新报告：收入稳健增长，不断发力新兴安全赛道

启明星辰(002439)
    持续加码战略新业务，看好公司长期发展，维持“买入”评级
    考虑外部环境变化及公司投资收益波动等方面影响，我们下调2024-2026年归母净利润预测为5.35、7.71、10.38亿元（前值为9.33、12.01、15.58亿元），EPS分别为0.44、0.63、0.85元/股，当前股价对应PE为43.8、30.4、22.6倍，考虑公司与移动的合作逐渐深入，协同效应突出，维持“买入”评级。
    收入稳健增长，费用管理和回款管理成效显著
    2024年上半年公司实现营业收入15.74亿元，同比增长3.42%；实现归母净利润-1.82亿元，主要由于参股的上市公司“航天软件”、“永信至诚”股价波动，投资收益和公允价值变动收益同比下降。上半年公司销售毛利率为56.51%，同比下降3.76个百分点，其中第二季度毛利率环比提升13.77个百分点至64.59%。公司加强费用控制，上半年三费（销售费用、管理费用、研发费用）合计同比下降2.69%。公司进一步加强回款管理，上半年回款同比增长13.69%，应收账款余额较年初继续下降，且资金保有量充足，为公司健康可持续发展蓄势聚力。
    继续强化与移动的战略融合，发力新兴安全赛道
    2024年1月5日随着新增股份上市，中国移动集团正式成为启明星辰实际控制人。公司将以自身独特的安全禀赋充分融入到中国移动“BASIC6”科创计划中，积极布局新领域、新赛道，重点发力AI+安全、涉云网络安全、数据要素化安全、身份信任及密码应用安全、工业互联网安全等新兴安全领域。上半年云安全、身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测类产品、物联网安全接入防护类产品收入同比增长超150%。
    风险提示：宏观经济下行；市场竞争加剧；城市安全运营业务不达预期。

2024年中报点评：淡季业绩短期承压，持续推进渠道精耕

洽洽食品(002557)
    事件：公司发布2024年半年报，公司24H1实现营收28.98亿元，同比+7.92%；实现归母净利润3.37亿元，同比+25.92%。单二季度来看，公司实现营收10.77亿元，同比-20.25%；实现归母净利润0.96亿元，同比+7.58%。
    坚果类引领增长，直营占比略有提升。分产品看，公司葵花籽/坚果类/其他产品分别实现营收18.54/6.60/3.53亿元，同比+3.01%/+23.90%/+10.43%。公司每日坚果屋顶盒渗透率持续提升，坚果礼盒销售持续增长，公司不断推出坚果新品如黑松露夏威夷果、坚果椰香烘焙燕麦、坚果黑巧烘焙燕麦等，坚果品类总体增长较好。分渠道看，公司经销/直销分别实现营收24.20/4.78亿元，营收占比分别为83.50%/16.50%，直营占比较23年略有提升。截至24H1，公司有1470个经销商，其中国内有1362个经销商客户、国外有108个经销商客户。公司同时积极拓展新渠道，包括TO-B团购业务、餐饮渠道合作等。24Q2，受到淡季以及去库存压力的影响，公司二季度各品类增长明显放缓。我们预计下半年暑期消费旺盛，叠加中秋国庆送礼需求恢复，渠道库存有望逐步恢复正常水平。同时，公司持续开展渠道精耕，县乡下沉，截至24H1，公司渠道数字化平台掌控终端网点数量近37万家。
    原材料成本压力缓解、盈利水平明显恢复。24H1，公司整体毛利率为28.41%，同比+3.89pcts，其中，葵花籽/坚果类毛利率分别为28.60%/28.72%，同比+4.50pcts/+1.85pcts。；24Q2公司毛利率为24.98%，同比+4.42pcts。受益于葵花籽价格整体回调，公司毛利率恢复迅速。24Q2，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为10.04%/7.67%/1.32%，同比+1.52/2.03/0.47pcts，销售费用主因广告促销费高增；综上，公司24Q2实现净利率8.95%，同比+2.31pcts。
    投资建议：公司主航道产品始终坚持以品质为主导，通过不断提升运营效率增加盈利空间，在不降低品质的前提下迎合市场趋势，适度开展促销活动让利消费者，保持销量规模和利润收益的平衡。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为74.9/82.6/90.8亿元，同比增长10.1%/10.2%/9.9%；归母净利润分别为9.7/10.9/12.7亿元，同比增长21.2%/11.5%/17.0%，当前股价对应P/E分别为13/12/10X，维持“推荐”评级。
    风险提示：成本回落不及预期；渠道拓展不及预期；新品放量不及预期；食品安全风险。

聚焦创新中药，再创靓丽业绩

方盛制药(603998)
    投资要点：
    业绩表现强势，Q2归母利润同比增长超55%
    H1业绩：公司24H1实现营业收入9.1亿，同比增长6.4%；归母净利润1.4亿，同比增长28.2%；实现扣非归母净利润1.1亿，同比增长26.5%。
    Q2单季度业绩：公司24Q2实现营业收入4.7亿，同比增长12.8%；归母净利润0.67亿，同比增长55.3%；实现扣非归母净利润0.57亿，同比增长48.3%。
    创新中药新品引领业绩强势表现
    工业板块稳健增长，经营水平持续提升：24H1公司工业板块实现营收8.4亿，同比增长9.1%，板块毛利率76.2%，同比23H1提升2.9pct；分板块看：1）心脑血管同比增长37.6%，主要系依折麦布片拉动；呼吸系统同比增长12.09%，主要系强力枇杷膏拉动；骨骼肌肉同比增长3.6%，玄七健骨片放量，藤黄集采后相对稳健；抗感染下滑24.8%，头孢克肟承压；
    重点品种表现亮眼：玄七健骨片销售收入超5000万，同比增长超430%；小儿荆杏止咳颗粒销售收入约4500万，同比增长超150%；强力枇杷膏（蜜炼）同比增长26%，藤黄健骨片在集采背景下实现销售量同比增长近5%；化药方面，依折麦布片销售收入同比增长超110%，销售额约1.44亿元。
    创新投入持续加码，中长期潜力充足。
    公司持续加大研发投入，24H1公司研发投入0.61亿，同比增长65%，公司目前有中药新药1类、化药3类、4类等多个研发项目稳步推进，未来将在化药、中药、生物药三大领域实现共同发展，其中创新中药诺丽通颗粒（养血祛风止痛颗粒）已经完成长毒试验，静待申报落地。
    盈利预测与投资建议华福证券
    我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为18.29/21.15/24.39亿元，增速为12%/16%/15%。2024/2025/2026年公司净利润分别为2.41/2.93/3.53亿元，增速为29%/22%/20%，维持不变。我们看好方盛制药新药研发能力的核心竞争优势以及“338大产品矩阵”的多重布局，维持“买入”评级。
    风险提示
    产品销售和推广不及预期风险，重点产品集采降价幅度超预期风险，研发失败或进度不及预期风险，原材料价格波动的风险。

Q2业绩短期承压，储能柜项目实现突破

凌云股份(600480)
    主要观点：
    收入略下滑，费用率提升，24Q2业绩短期承压
    24H1公司实现营收89.38亿元，同比+3.27%，其中Q2实现营收46.38亿元，同比-1.13%，环比+7.88%；24H1实现归母净利润3.99亿元，同比+23.69%，实现扣非归母净利润3.52亿元，同比+15.39%。其中Q2实现归母净利润1.78亿元，同比-25.57%，环比-19.85%；实现扣非归母净利润1.53亿元，同比-33.37%，环比-23.10%。24H1公司汽车金属零部件业务实现营收81.56亿元，同比+6.66%；塑料管路系统实现营收5.25亿元，同比-19.48%。我们认为管路业务下滑拖累公司收入增长。
    降本增效，Q2毛利率改善，收入同比下滑，期间费用率同比提升公司24H1实现毛利率17.61%，同比+1.69pct，环比+0.90pct；实现归母净利率4.47%，同比+0.74pct，环比+1.39pct。其中Q2实现毛利率17.29%，同比+0.85pct，环比-0.67pct；实现归母净利率3.83%，同比-1.26pct，环比-1.33pct。24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.86%/5.11%/3.96%/0.60%，同比分别-0.29/+0.80/+0.32/+0.59pct；其中Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.67%/5.21%/4.08%/0.54%，同比分别-0.65/+0.87/+0.93/+0.81pct。
    紧跟市场和客户需求，强化市场开发和品牌推广
    24H1公司汽车金属板块累计定点项目137个，汽车管路板块累计定点项目243个。中标项目中保险杠、电池壳、热成型等优势产品占比约81%。比亚迪辊压件和铝制门槛总成项目实现零件平台化应用推广，配套一汽大众、长安、奇瑞、理想、长城等客户的产品结构持续调整升级，定点全球领先的通信设备供应商新能源储能柜项目实现谱系突破，定点北美新能源头部企业储能项目实现汽车零部件与储能产品同时供货。
    投资建议
    凌云股份有新能源汽车热成型、电池壳双引擎驱动，有望切入机器人领域。2023年公司作为牵头单位，联合揭榜“人形机器人”方向力传感器创新任务，有望打开新的成长空间。我们预计24/25/26归母净利润分别为7.46/8.70/9.97亿元，对应PE分别/10/9/7倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。

医药业务回暖，动保业务弹性可期

国邦医药(605507)
    报告摘要
    持续深耕医药、动保领域，打造一体化产业布局。公司成立于1996年，于2021年在上交所上市，是全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一，国内硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等中间体产能最大的企业之一，国内动保原料药领域品种布局最为齐全、广泛的企业之一。公司产品系列集中、种类丰富，拥有全球销售网络，截至2023年底，公司产品超过70个，产品销往全球6大洲、115个国家及地区，销售客户3,000余家，包括拜耳、礼来、雅培、诺华等全球知名的制药企业，其中销售收入超过5,000万元的产品17个，超过1亿元的产品12个。截至2024年3月底，公司募投项目等重点项目已陆续结项，主要产品产能得到进一步扩充。
    医药板块，抗生素市场需求有望持续旺盛，中间体下游景气度开始提升。公司抗生素产品处于领先地位，市场需求有望持续旺盛，主要产品包括阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素、盐酸环丙沙星等大单品系列，贡献原料药板块总收入超90%。从供给端来看，全球抗生素原料药市场集中度较高，竞争格局较为稳定，公司具备产能及价格上的双重竞争优势；从需求端来看，2023年以来，国内外抗生素需求旺盛，预计主要抗生素产品需求有望恢复增长。同时，公司持续进行全球注册，积极拓展新客户新需求，有望带来产品销量的提升。公司是国内硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等中间体产能最大的企业之一，2023年，受下游需求不振及新冠高基数影响，公司关键医药中间体业务销售收入同比下滑23.43%。从供给端来看，硼氢化钠全球市场竞争格局集中，公司4,000t/a的产能处于行业领先水平，同时行业竞争对手出现安全环保事故有望引来竞争格局优化；从需求端来看，随着全球去库存周期逐渐接近尾声，精细化学品领域景气度开始抬升，或带动硼氢化钠需求增长，中国原料药产量自2024年4月开始，连续3个月同比实现正增长，2024年Q2，中国化学原料药产量为92.4万吨，同比增长12.8%。
    动保板块，行业处于周期底部，公司具备竞争优势。公司的主要产品氟苯尼考、强力霉素、恩诺沙星等已经具有明显的品牌优势，同时，公司也是马波沙星、沙拉沙星、地克珠利、环丙氨嗪、加米霉素等特色动保专用原料药主要供应商，具备明显的产品矩阵优势。当前动保行业处于周期底部，主要兽药原料药价格持续下跌，2024年4月底，VPi达到近5年历史最低61.02点，相较2021年高点下跌约40%，兽药原料药主流品种价格均出现不同幅度的下跌，其中氟苯尼考市场价格相较过去5年高点下滑75%。从供给端来看，在成本和利润的长期压力下，行业产能有望持续出清；从需求端来看，养猪企业扭亏，养猪业有望持续高盈利，带动兽药原料药需求提升，2024年1月起，生猪盈利预期持续为正，8月14日达到678.61元/头，且牧原股份等公司Q2强势扭亏。公司产业链完整，一体化能力较强，目前公司是氟苯尼考国内产业链条最为齐全的生产商之一，且在主要兽药原料药产品上，公司占据领先地位，有望在行业出清的背景下提升市占率。
    盈利预测
    我们预测公司2024/25/26年收入为60.01/68.17/78.28亿元，净利润为8.33/10.00/12.00亿元，对应当前PE为11/9/8X，考虑到公司主要产品市占率较高，产业链完备，未来有望实现30个规模化产品全球领先、80个产品常规化生产、具备120个产品生产能力，公司收入及利润有望保持快速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    行业政策风险；市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；外汇汇率波动风险；

公司信息更新报告：营收速度不弱，产品结构阶段性下移

山西汾酒(600809)
    季度间产品节奏调整导致业绩低于预期，维持“买入”评级
    2024H1公司营收227.5亿元，同比+19.7%，归母净利润84.1亿元，同比+24.3%；2024Q2营收74.1亿元，同比+17.1%，归母净利润21.5亿元，同比+10.2%；考虑需求环境费用率应有合理上升，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为128.4（-2.0）亿元、150.7（-11.5）亿元、179.3（-25.3）亿元，同比分别+23.0%、+17.4%、+19.0%，EPS分别为10.52（-0.17）、12.35（-0.95）、14.69（-2.08）元，当前股价对应PE分别为15.7、13.4、11.3倍，下半年公司产品结构有望改善，同时经销商动销、回款处于良性状态，维持“买入”评级。
    Q2青花系列主动控货挺价，玻汾释放配额，产品结构阶段性下移
    2024Q2中高端产品增速骤降，主要原因是公司在一、二季度之间平衡了不同产品的投放节奏，综合上半年看更准确。2024H1公司中高价酒、其他酒类收入分别为164.3亿元、62.3亿元，同比分别+17%、+27%。其中Q2中高价酒同比+1.5%，其他酒类同比+58.3%。Q2中高价酒骤降是因为由于青花提价政策导致一季度青花回款、发货较多，二季度公司主动对其控货挺价，减轻了中高端产品市场压力，同时为了平衡增长释放了玻汾配额，加大了杏花村的招商和铺货。
    省内增长稳健，省外全国化持续推进
    2024H1省内/省外营收分别为83.9亿元/142.6亿元，同比分别+11.4%/+25.7%，其中Q2省内/省外营收分别为28.0亿元/45.7亿元，同比+11.2%/+21.8%。2024年省内定调稳定增长，在高基数上实现了目标，省外增速也符合预期。
    预收款维持高位，经销商回款仍处于积极状态，产品结构影响盈利水平2024Q2末合同负债环比/同比变动1.42/-0.21亿元至57.32亿元。汾酒经销商的盈利能力和配合意愿在行业横向对比仍然较好。由于二季度玻汾以及杏花村等中低档占比提升，毛利率同比-2.7pct至75.1%，税金及附加/销售/管理费用率分别变动-0.44pct/+0.47pct/-0.63pct，净利率同比-1.83pct至29.1%。下半年预计产品结构会环比二季度改善。
    风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

第二季度收入同比增长10%，现金流反映厂商关系向好

五粮液(000858)
    核心观点
    2024年第二季度公司收入同比+10.1%，净利润同比+11.5%。2024上半年公司实现营业总收入506.48亿元，同比+11.3%；实现归母净利润190.57亿元，同比+11.9%。其中，2024年第二季度实现营业总收入158.15亿元，同比+10.1%；实现归母净利润50.12亿元，同比+11.5%。
    淡季动销稳健增长，1618增速较快。2024H1酒类营收同比+12.46%，五粮液主品牌/系列酒实现收入392.05/79.06亿元，同比+11.45%/+17.77%。五粮液主品牌销量/吨价同比+12.07%/-0.56%，普五合理控量，五粮液1618、39度五粮液增速较快，毛利率同比-0.11pcts；系列酒销量/吨价同比-23.86%/+54.68%，公司持续聚焦大单品打造，五粮春在低线市场宴席场景收割份额，毛利率同比+1.58pcts。单二季度看，行业整体需求略淡，公司仍实现双位数稳健增长（五粮液收入端与动销端基本匹配），五粮液1618在宴席场景快速增长，我们认为品牌力是公司旺季动销的底气。
    成本改善效果显现，回款同比高增。2024Q2毛利率同比+1.74pcts，系包材等成本端持续优化所致。现金流表现强劲，2024Q2公司经营性现金流量净额129.12亿元/同比+619.6%，销售收现278.79亿元/同比+93.4%，我们判断系1）春节旺季回款进度较快，公司给予票据政策支持，部分大商6月承兑半年度到期、现金填仓较多；2）1618和低度现金打款占比增加。回款实现高增，截至Q2末合同负债81.58亿元/环比Q1末增加31.10亿元，我们判断主因6月底公司费用兑付前，普五基本完成全年80%回款任务；同时Q2淡季控制普五发货节奏，部分配额在2-4季度间均衡。
    营销转型工作持续推进，厂商关系改善。2024H1经销/直销模式收入同比+13.51%/+11.01%。截至2024Q2末五粮液品牌经销商2530个/环比一季度末减少40家，公司坚定扶商、优商、强商（对劣质商减少普五配额），经销商结构不断优化。我们认为公司未来经销商结构呈现“哑铃型”，2024H1前五大经销商收入106.98亿元/同比+41.2%，收入占比提升部分来自于上半年新品导入市场时大商承担较多销售工作。系列酒经销商950个/环比一季度末增加136家，快速推进渠道下沉、品牌建设等市场基础工作。
    盈利预测与投资建议：品牌力赋能中秋旺季动销，全年收入双位数增长确定性强。当前公司已开启中秋备货工作，部分地区按照1019元新价格回款；年度剩余任务量不重；结合公司根据经销商任务完成质量进行后置补贴，渠道积极性仍然较高，批价稳定在930元以上具有较高置信度。维持此前盈利预测，预计2024-2025年收入924.4/1020.5亿元，同比+11.0%/+10.4%；预计归母净利润338.3/376.3亿元，同比+12.0%/+11.2%，当前股价对应13.1
    倍2024年PE，股息率4.10%，估值性价比价高，强调“优于大市”评级。风险提示：行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，增投费用下利润率承压，食品安全问题等。