单二季度归母净利润增长14%，体外诊断业务表现亮眼

迈瑞医疗(300760)
    核心观点
    营收增长受行业政策扰动，归母净利增速受同期汇兑损益影响。2024年上半年公司实现营业收入205.3亿元（+11.1%），归母净利润75.6亿元（+17.4%），剔除汇兑损益影响后增速为22.1%。单二季度实现营业收入111.6亿元（+10.4%），归母净利润44亿元（+13.7%），剔除汇兑损益影响后增速为24%。受国内医疗行业整顿及设备更新政策影响，今年医疗设备招采活动因普遍处于观望状态而有所延迟。
    体外诊断业务拉动增长，超声业务突破高端。2024年上半年生命信息与支持业务实现营收80.09亿元（-7.59%），截至2024年6月末，国内医疗新基建待释放的市场空间提升至240亿，推迟的采购项目未来仍将全部释放；微创外科上半年增长超过90%，硬镜系统实现翻倍增长，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。体外诊断业务实现营收76.58亿元（+28.16%），其中化学发光业务增长超过30%；国内体外诊断业务上半年增长超过25%，其中国内血球业务上半年增长超过30%，MT8000全实验室智能化流水线在上市一周年全国装机已突破100条，且超过90%为三级医院；海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，推动国际体外诊断业务上半年增长超过30%。医学影像业务实现营收42.74亿元（+15.49%），其中超声高端及以上型号增长超过40%，进一步巩固超声业务国内市场第一的行业地位；公司加速海外高端客户突破的进程，进一步巩固超声业务全球第三的行业地位。
    毛净利率进一步提升，销售和研发费用率有所下降。2024年上半年销售毛利率66.25%（+0.66pp），销售净利率36.90%（+2.03pp），耗材类和高端产品收入占比提升持续增强盈利能力。销售费用率14.30%（-1.05pp），管理费用率4.01%（-0.30pp），研发费用率8.65%（-1.37pp），规模效应推动费用率稳中有降；财务费用率-1.43%（+1.67pp），主要由于汇兑损益变化。
    投资建议：公司在国内受益于医疗新基建和产品迭代升级，并在海外加快高端客户拓展。微创外科、心血管等种子业务高速放量，“三瑞”数智化方案引领转型升级。考虑行业政策影响，小幅下调收入和盈利预测，预计2024-26年收入为406.69/488.01/568.62亿（原为415.61/504.80/597.43亿），同比增速为16.4%/20.0%/16.5%；归母净利润为138.02/165.70/196.35亿（原为139.79/168.85/203.01亿），同比增速19.2%/20.1%/18.5%，当前股价对应PE为21.3/17.7/14.9x。公司作为国产医疗器械龙头，研发和销售实力强劲，国际化布局成果显著，维持“优于大市”评级。
    风险提示：集采政策风险，汇率波动风险，医疗设备招采进度不及预期。

蔚蓝生物24年半年报点评：技术驱动发展，产能布局基本完成

蔚蓝生物(603739)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报。上半年营收6.09亿元，同比+12%，归母净利润0.29亿元，同比-6.73%；其中Q2营收3.22亿元，同比+3.55%，环比+12.44%，归母净利润0.17亿元，同比-20.46%，环比+30.7%。
    公司上半年毛利率44.77%，同比小幅增加0.59pct。公司上半年研发投入0.55亿元，维持连年增加态势，占营收的9.04%，同比增加7.06%，在行业中处于较高水平。
    酶制剂营收延续近三年强势表现，同比+20.42%。酶制剂是工业生物技术领域的“芯片”，构建表达系统是微生物生产菌株开发的核心，是产品由实验室走向大规模生产的关键。公司已构建了里氏木霉、毕赤酵母、黑曲霉、芽孢杆菌等四大高效蛋白质表达系统及对应的规模化发酵体系，搭建了行业领先的高通量筛选工作站，并建立了通用型的高通量基因筛选大数据模型与蛋白质工程改造等核心体系，大幅提高了酶制剂的催化效率和工业应用属性，提升了生物产业技术创新能力。酶制剂技术升级，提高产品毛利率。通过蛋白质工程改造，部分产品提高了比酶活和耐温性，增加了酶的应用效果，降低了成本。通过表达系统（底盘细胞）进一步改进及优化了调控因子，底盘细胞的蛋白表达量增加。同时，通过发酵优化及后处理改进，产品的发酵水平得到提高，降低了成本。
    公司坚定奉行“技术驱动发展”的战略，以市场需求为导向，采用自主研发为主，合作研发为辅的研发模式，持续加大新产品的研发投入和开发力度。2024年上半年，新增国内授权发明专利29件，美国专利1项。截至报告期末，公司及其子公司拥有国内授权发明专利419件、美国授权专利10件、欧洲授权专利2件、PCT国际申请27项，新兽药注册证书43个。
    各业务产能布局基本完成，强化多业务协同综合优势。蔚蓝生物技术中心、植物用微生态制剂项目、动保产业园都已投入生产运营；潍坊康地恩精制酶系列产品生产线建设项目在顺利筹建中，预计2024年12月投入生产运营。公司各大业务板块系统化的产能布局基本搭建完成。
    酶制剂在降低能耗，减少碳排放方面，微生态在食品安全、减少污染、提高资源利用率等方面发挥了积极的作用。经公司测算，蔚蓝生物2024年上半年销售的酶制剂产品在下游客户应用中，累计减少二氧化碳排放量约125.48万吨。经公司测算，蔚蓝生物2024年上半年销售的植酸酶产品在下游客户应用中，累计减少约24.16万吨磷酸氢钙的使用，累计减少向水体、土壤环境中排放约3.87万吨磷。
    投资建议：我们维持盈利预测，预计公司24-26年营业收入分别为12.73/13.99/15.58亿元，归母净利润分别为1.00/1.18/1.38亿元，当前股价对应PE为26.3/22.3/19.0x。维持“买入”评级。
    风险提示：研发成果不及预期；市场推广不及预期；下游养殖行业周期及突发疫病风险；原材料价格波动风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

新疆国资成实控人，疆内旅游资源整合有望开启

西域旅游(300859)
    投资要点
    事件：2024年9月6日，公司发布公告。公司原控股股东天池控股将持有的公司3664万股股票（占公司股本总额的23.64%）对应的表决权委托授予新疆文化旅游投资集团有限公司行使。如果此次表决权委托顺利完成，新疆文旅投将成为西域旅游单一拥有表决权份额最大的股东，并拥有西域旅游23.64%的表决权，成为公司控股股东；同时，上市公司实控人将从阜康市财政局变更为新疆维吾尔自治区人民政府国有资产监督管理委员会。
    新疆文旅投系新疆国资控股的文化旅游平台型公司，坐拥疆内多个优质景区资源。新疆文旅投成立于2019年，集团旗下企业37家，是新疆维吾尔自治区党委、自治区人民政府批准组建的国有文化旅游产业集团，目前由新疆国资委控股。集团旗下包含旅游、酒店、康养等多板块业务，资产规模超200亿元、年营业收入过50亿元，拥有喀纳斯、那拉提、葡萄沟、江布拉克4个5A级景区和库木塔格沙漠、坎儿井、库尔德宁、天山托木尔大峡谷、大交河、青湖御园6个4A级景区核心业态经营权，管理运营各类星级酒店29家、旅行社4家。
    西域旅游为新疆境内唯一国有旅游上市平台，更高级别实控人入驻有望持续赋能。2023年10月，昆仑投资（实控人为新疆自治区国资委）通过司法拍卖竞得公司12,853,221股股票，占公司总股本的8.29%；2023年12月，公司控股股东拟将9.61%的股权转让给昌吉州国投集团（实控人为昌吉州国资委）。2023年至今，公司进行多次股权层面动作陆续引入地方及高级别自治区国资委。我们认为本次实控人变更有望开启西域旅游作为疆内旅游平台开展资源整合的序幕。
    低空旅游有望成为公司新增长极。公司与亿航智能合作开展低空游览项目，拟在未来5年内运营数量不低120架EH216-S或同类载人级自动驾驶飞行器。我们测算当执飞eVTOL数量达120架次时，低空游览项目可为公司贡献3.8亿收入和1.9亿净利润。考虑到公司在新疆地区运营多个核心景区以及与亿航智能的合作模式清晰，低空游览项目有望成为公司未来重要的成长极。
    维持“增持”评级。公司为疆内旅游核心标的，旅游资源禀赋优异，标的具有较强的稀缺性，本次更高级别实控人入驻有望持续为上市公司赋能。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.34/1.77/2.81亿元，对应PE分别为28.4/21.6/13.6X。维持“增持”评级。
    风险提示：宏观政治经济环境变化风险；eVTOL行业政策落地不及预期；eVTOL技术发展及商业化进展不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
   

盈利能力稳步提升，核心竞争力稳固

三一重工(600031)
    事件：三一重工发布2024年中报，上半年，公司实现营业收入390.6亿元，同比-2.16%，实现归母净利润35.73亿元，同比+4.8%；单Q2，公司实现营业收入212.3亿元，同比-3.16%，实现归母净利润19.93亿元，同比+5.28%。
    “内需品类+出口区域”结构化特点突出，公司市场地位稳固。根据工程机械工业协会，2024年上半年，中国挖机总销量10.32万台，同比-5.15%，其中内销5.34万台，同比+4.66%，出口4.98万台，同比-13.81%；起重机行业（包括汽车、随车、履带起重机）总销量26265台，同比-14.11%，其中内销18171台，同比-20.21%，出口8094台，同比+3.68%。结构分化背景下，公司市场地位稳固、海外业务稳中有进，收入端小幅下滑主要系起重、混凝土机械内需承压。
    分业务来看：
    ①挖掘机械：2024H1营收152.15亿元，同比+0.43%，收入占比38.95%，连续第13年蝉联国内销量冠军，全球市占率稳步提升。
    ②混凝土机械：2024H1营收79.57亿元，同比-5.22%，收入占比20.37%，稳居全球第一品牌。
    ③起重机械：2024H1营收66.2亿元，同比-10.1%，收入占比16.95%，其中履带起重机国内市占率超40%，中大型履带起重机市占率全国第一；汽车/全地面/越野起重机海外市占率显著提升。
    ④路面与桩工机械：2024H1营收分别为15.78、11.65亿元，同比+15.74%、-7.09%，收入占比4.04%、2.98%。
    分区域来看：
    根据工程机械工业协会，2024年上半年，工程机械行业出口额258.37亿美元，同比+3.38%，分区域来看，美加墨自贸区、欧盟、东盟等传统市场表现承压，同比-4.67%、-1.73%、-0.97%，非洲拉美等新兴市场增长良好。公司国内、海外上半年营收分别为142.88、235.42亿元，同比-11.68%、+4.79%，海外收入占比60.27%，同比+3.99pct；分大区来看，除美洲小幅下滑外，其余大区均保持增长，非洲增长最为迅猛，同比+66.71%，与行业新兴市场成为出口增长主动力的结构化趋势保持一致。
    盈利能力稳中有进，汇兑损益拖累净利。2024年上半年，公司实现毛利率、净利率28.24%、9.42%，同比+0.03pct、+0.57pct；期间费用率合计18.57%，同比+3.11pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.86%、3.35%、6.69%、0.67%，同比+0.38pct、+0.09pct、-0.51pct、+3.15pct，期间费用增长主要系汇兑损益较去年同期减少13.63亿元，财务费用提升显著所致。整体来看，公司汇兑收益高基数背景下，结构优化、降本控费以及公允价值变动收益（较去年同期增长11.82亿元，主要系远期外汇合约）共同改善，驱动公司盈利能力提升。
    坚持价值销售政策，经营质量表现优异。2024年上半年，公司经营性现金流量净额84.38亿元，大幅增长2204.61%，净现比2.36，现金流保持极好水平主要系公司销售回款增加、采购付款减少影响所致。尽管工程机械下游市场资金紧张、回款难度加大，但公司坚持价值销售政策，控制国内外货款与代理商风险，增强风险控制，整体经营质量表现优异。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年的收入分别为749.3、814.4、901.1亿元，增速分别为1.2%、8.7%、10.7%，净利润分别为63.7、79.1、97.5亿元，增速分别为40.7%、24.1%、23.3%，对应PE分别为21.9、17.6、14.3倍。考虑到公司行业龙头地位突出、内需复苏挖机先行、叠加海外竞争力有望稳步提升，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为19元，相当于2025年20X的动态市盈率。
    风险提示：内需复苏不及预期；控费效果不及预期；海外市场拓展不及预期；海外需求下滑风险；市场竞争导致盈利受损风险。
   

计提大额资产减值，BC组件出货顺利

隆基绿能(601012)
    投资要点
    事件：公司2024H1实现营业收入385.29亿元，同比下降40.41%；实现归母净利润-52.43亿元，同比下降157.13%。2024Q2实现营业收入208.55亿元，同比下降42.60%；实现归母净利润-28.99亿元，同比下降152.21%。
    受产业链价格持续大幅下降和存货减值计提影响，上半年业绩大幅亏损。面对产业深度调整期的剧烈波动，公司积极调整产销节奏，2024年上半年实现硅片出货量44.44GW（对外销售21.96GW）；电池对外销售2.66GW；组件出货量31.34GW，其中亚太区域销量同比大幅增长超140%。光伏产品实现营业收入367.08亿元，毛利率仅6.46%。受产业链价格持续大幅下降和存货减值计提影响，公司2024H1业绩出现较大亏损。上半年公司计提资产减值准备57.84亿元，转销存货跌价准备43.75亿元，二者合计影响减少利润总额14.10亿元、减少净利润13.81亿元。2024H1公司硅料投资收益大幅下降，亏损0.35亿元，2023H1为22.45亿元，对盈利亦有较大影响。2024H1经营活动产生的现金流量净额为-64.13亿元，其中2024Q2为-15.24亿元，现金净流出有所收窄。截至2024H1末，公司在手货币资金545亿元，资产负债率仅59.16%。行业下行期公司财务仍然健康，抗风险能力较强。
    BC组件出货顺利，产能逆势扩张打造差异化竞争优势。上半年公司BC组件出货量约10GW，市场推广进展顺利。2024年上半年，公司实现革新性泰睿硅片和HPBC2.0技术成果产业化的同时，高效封装、0BB技术、关键材料等提效降本技术开发持续突破。基于全新封装方案，实现HPBC2.0组件功率大幅提升10W以上，可靠性全面强化。目前，公司高品质N型泰睿硅片已实现量产导入，品质效率提升已获电池端验证；随着西咸新区一期年产12.5GW电池和铜川12GW电池等BC二代项目建设和产能改造项目推进，HPBC2.0产品将于2024年底进入规模上市，预计2025年底前公司BC产能将达到70GW（其中HPBC2.0产能约50GW），2026年底国内电池基地计划全部迁移至BC产品。
    美国组件通关恢复顺畅，合资工厂顺利投产。2023年公司产品在美国市场不能顺利通关，无法向客户承诺交期，导致了客户流失及长期滞港组件计提大额存货跌价准备。公司围绕供应链追溯管理体系、绿色可持续采购、本土化运营提升全球化能力，已实现北美区域出货顺畅通关，美国5GW组件工厂已经正式投产，对北美地区业务开拓形成了有力支持。
    盈利预测。受组件、硅片价格下降及资产减值影响，2024H1公司业绩出现大额亏损。公司泰睿硅片已于2024Q2导入量产，HPBC二代产品将于2024H2推出，打造差异化竞争优势。预计公司2024~2026年归母净利润分别为-50.47、33.64、52.27亿元，对应PE分别为-21、31、20倍。
    风险提示：美国政策制裁风险，新技术投产不及预期风险，汇率、海外经营风险，投资收益变动对公司业绩造成波动性影响的风险。

资源为王，铜、金、锂三足鼎立发展

紫金矿业(601899)
    投资要点
    锂：“两湖两矿”战略稳步推进，锂（LCE）规划产能25-30万吨
    紫金矿业于2021年开始进军新能源新材料产业，依靠“两湖两矿”世界级锂矿资源储备，并稳步推进各项目建设。目前，阿根廷3Q盐湖提锂项目投产在即，西藏拉果错盐湖项目一期形成2万吨/年锂盐产能，湖南湘源锂矿项目全面开工建设，马诺诺锂矿东北部项目勘探取得进展。紫金矿业规划至2028年形成25-30万吨锂（LCE）产能，未来将成为全球最重要的锂企业之一。
    铜：资源为王，铜增量项目稳步推进
    2024H1，公司旗下巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿合计新增铜资源量1837.7万吨、铜储量577.7万吨。截至2024年6月30日，铜权益储量3292.71万吨，权益资源量8075.35万吨，公司权益口径资源量较年初增加铜619.7万吨。2024H1，公司卡莫阿铜矿三期选厂提前半年建成投产，达产后年产铜将提升至60万吨以上。塞紫铜和塞紫金年总产铜45万吨工程、巨龙铜矿二期、黑龙江铜山矿地采等项目有序推进。公司规划到2028年，铜年产量达150-160万吨。
    金：在手金矿储量充沛，2028年规划100-110吨产量
    公司在手金矿资源储量充沛，截至2024年6月30日，公司权益金矿储量1119.59吨，权益资源量3051.24吨，权益口径资源量较年初增加53.71吨。公司金矿在产/在建项目众多，2024H1，公司根据制定的规划，稳步推进在建增量项目，其中萨瓦亚尔顿金矿240万吨/年采选和5吨/年黄金冶炼项目如期建成投产，产能进一步增长。规划方面，公司计划2028年矿山产金量达到100-110吨。
    盈利预测、估值与投资建议
    公司是全球矿业巨头，世界级资源及产能配置将助力公司产量快速爬坡，矿产铜金产量有望实现高位再进阶。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为318.98/380.50/447.07亿元，EPS分别为1.20/1.43/1.68元；当前股价对应P/E分别为12.2/10.3/8.7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险；项目建设进度不及预期。
   

2024年中报点评：海外业务增速亮眼，降本增效成果显著

南微医学(688029)
    核心观点
    业绩增长稳健，利润端受汇兑损益影响较大。2024上半年公司实现营收13.34亿元（+16.28%），归母净利润3.10亿元（+17.47%），扣非归母净利润3.06亿元（+18.25%）。其中24Q2单季营收7.14亿元（+19.55%），归母净利润1.67亿元（+2.57%），扣非归母净利润1.65亿元（+3.35%）。在国内市场DRGs和集采的影响下，公司提出从规模增长转变为价值增长，以利润考核为导向，2023年至今利润端增速持续快于收入端，战略转型成果显著。二季度利润端增速慢于收入端，主要系23Q2汇兑收益较多所致。
    国内业务基本持平，海外业务增速亮眼。分地区看，公司2024上半年国内市场收入7.06亿元，同比增长1.73%，国内业务增长承压，主要系受到河北等地集采落地及DRGs、行业整顿的影响；国际市场收入6.24亿元，同比增长39.72%，收入占比提升7.8pp至46.9%，海外业务维持较快增长，主要得益于海外渠道的持续扩张以及自有品牌的推广，新收购的葡萄牙和瑞士两家渠道公司促进欧洲业务高速增长。在供应链安全方面，南微泰国生产基地建设项目已逐步完成生产及基建规划，计划2026年投产使用。
    降本增效成果显著，毛利率明显提升。2024上半年公司毛利率67.94%（+4.19pp），毛利率提升主要受益于海外销售占比提升以及降本措施的持续推进。销售费用率22.73%（+0.69pp），管理费用率12.43%（-0.84pp），研发费用率5.22%（-0.77pp），财务费用率-1.77%（+4.56pp），四费率38.61%（+3.63pp），销售费用率略有提升，主要系销售人员薪酬及市场推广费增加所致；管理、研发费用率呈下降趋势，主要系公司持续优化管理流程、聚焦研发投入方向所致；财务费用率明显提高，主要系汇率波动带来的汇兑损失同比增多所致。
    投资建议：考虑集采及行业整顿的影响，下调盈利预测，预计2024-2026年营收28.6/32.1/36.3亿元（原为29.1/34.7/41.2亿元），同比增速19%/12%/13%，归母净利润6.0/6.9/8.0亿元（原为6.0/7.3/9.1亿元），同比增速23%/15%/16%，当前股价对应PE=19/16/14x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险。

单二季度归母净利同比增长21%，T8流水线助力检验智能化

新产业(300832)
    核心观点
    2024年上半年收入利润保持快速增长，二季度收入环比加速。2024年上半年公司实现营收22.11亿（+18.54%），归母净利润9.03亿（+20.42%），扣非归母净利润8.68亿（+26.36%）。单二季度实现营收11.90亿（+20.23%），归母净利润4.77亿（+20.76%），扣非归母净利润4.68亿（+27.11%），保持快速增长。
    国内外装机符合预期，装机结构持续优化。2024年上半年国内收入14.10亿（+16.30%），其中试剂收入同比增长18.54%；上半年国内装机796台，其中大型机占比75.13%；公司通过X8、X6及流水线产品有效拓展了国内大型医疗终端客户，国内市场大型机装机占比持续提升，带动常规试剂销量的稳步提升。上半年海外收入7.96亿（+22.79%），其中试剂收入同比增长29.11%；上半年销售2281台发光仪，其中中大型机占比64.80%（+10.07pp）；公司细分海外市场，实施区域化管理模式，每个区域采用营销、售后、市场及商务四位一体管理模式，强化产品销售与售后人员的联动，全面提升区域服务质量，公司已在海外10个重点国家设立完成全资子公司，海外市场装机数量稳定增长的同时装机结构持续优化，为海外试剂销售增长奠定坚实基础。截至2024年上半年，X8国内外累计销售/装机达3170台。
    毛净利率略有增长，各项费用率较为稳定。2024年上半年公司毛利率为72.78%（+1.29pp），仪器类毛利率受益于X系列及中大型发光仪器销量占比增加提升至32.11%（+2.46pp），其中海外仪器毛利率提升至39.95%（+6.31pp）；试剂类毛利率88.50%（-0.41pp），国内外试剂类毛利率保持稳定。销售费用率15.11%（-2.38pp），研发费用率9.24%（+0.02pp），管理费用率2.60%（-0.39pp）；财务费用率-0.57%（+1.12pp），主要是汇兑损益变动；销售净利率40.85%（+0.64pp），盈利能力保持强劲。
    投资建议：2024年上半年仪器装机稳步推进，装机结构持续优化，国内及海外试剂于二季度均呈现良好增长趋势，自主研发的T8流水线上市有望带动公司突破更多大型医疗终端。公司的仪器平台进一步扩展升级至下一代高速化学发光和生化仪，并前瞻布局分子和凝血业务，公司平台化优势将不断凸显。维持盈利预测，预计2024-26年归母净利润为20.65/26.08/32.28亿，同比增长24.9%/26.3%/23.8%，当前股价对应PE为26/20/16X，维持“优于大市”评级。
    风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险。

二季度收入同比增长73%，人工晶体及隐形眼镜业务增长亮眼

爱博医疗(688050)
    核心观点
    二季度收入增长强劲，隐形眼镜业务利润率未达稳态。2024年上半年公司实现营收6.86亿（+68.54%），归母净利润2.08亿（+27.49%），扣非归母净利1.99亿（+29.95%）。单二季度实现营收3.75亿（+72.91%），环比增长20.91%，为连续环比增长的第6个季度，单季度营收达到历史最高水平，归母净利1.05亿（+24.01%），扣非归母净利1.00亿（+28.26%）。公司收入强劲增长，但隐形眼镜业务处于产能扩张期，各项成本偏高，利润率尚未达到稳态，因此影响整体净利增速。
    人工晶体及隐形眼镜业务增长亮眼。分具体业务看，手术治疗产品中，“普诺明”等系列人工晶体收入3.19亿（+30.20%），受益于集采中标和勾选良好、多焦人工晶体逐步开拓市场，销量保持快速增长。近视防控产品中，“普诺瞳”角膜塑形镜收入1.13亿（+6.89%），角膜塑形镜业务受消费降级、竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓，公司依托产品品质与高效服务，取得了高于行业平均水平的增长；其他近视防控产品收入4088万（+64.77%），“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜作为角膜塑形镜的互补产品，收入同比增长86.78%，处于加速推进阶段。视力保健产品中，隐形眼镜收入1.83亿元（+957%），占营收比例上升到26.76%，公司沉淀了丰富的产品和产线经验，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，彩片产线处于满产状态，其中上半年天眼收入为8495万，净利为682万。毛净利率受集采和产品结构影响，多款重磅产品正处于临床或注册阶段。2024年上半年公司毛利率为69.68%（-13.47pp），主要受人工晶体集采降价以及隐形眼镜产品收入占比提升的影响。销售费用率15.61%（-2.88pp），管理费用率11.26%（-0.02pp），研发费用率6.88%（-3.34pp）；财务费用率1.04%（+0.96pp），归母净利率为30.34%（-9.77pp）。上半年研发投入6860万（+25.43%），占营收比例为10%。有晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，非球面扩景深（EDOF）人工晶体已于今年8月获得注册受理，非球面三焦散光矫正人工晶状体、硅水凝胶隐形眼镜均处于临床状态，进展良好。投资建议：公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，隐形眼镜正处于快速放量阶段。公司拥有丰富在研管线，未来平台化和国际化发展潜力大。维持盈利预测，预计2024-26年归母净利润为4.09/5.18/6.37亿，同比增长34.7%/26.6%/22.8%，当前股价对应PE为36.1/28.5/23.2X，维持“优于大市”评级。
    风险提示：集采降价风险、竞争加剧风险、研发风险、销售不及预期

2024年半年报点评：家电业务蓬勃发展，EPS电机高速增长

德昌股份(605555)
    事件描述
    2024年8月28日，德昌股份发布2024年半年报。24H1，公司实现营业收入18.62亿元（同比+38.77%），归母净利润2.07亿元（同比+20.78%），剔除汇兑收益影响后的净利润1.89亿元（同比+44.00%）。24Q2，公司实现营业收入10.38亿元（同比+33.42%，环比+25.86%），归母净利润1.22亿元（同比-5.80%，环比+42.85%），扣非归母净利润1.14亿元（同比-9.41%，环比+40.43%）。24H1销售毛利率为17.70%，同比+0.04pct；24H1销售净利率为11.12%，同比-1.66pct。24Q2销售毛利率为17.91%，同比+0.58pct，环比+0.48pct；24Q2销售净利率为11.74%，同比-4.89pct，环比+1.40pct。
    核心观点
    24H1家电、汽零业务蓬勃发展，收入同比增长显著。24H1，家电业务实现营业收入16.44亿元（同比+37.00%），汽车零部件业务实现营业收入1.48亿元（同比+68.88%）。
    家电业务：（1）吸尘器、多元小家电齐头并进。24H1吸尘器业务营业收入为9.67亿元（同比+26.02%），市场地位得到巩固。24H1个人护理电器、环境清洁电器等小家电销售收入、份额均有提升，合计收入6.77亿元（同比+56.48%），占家电业务的41.18%。厨电业务持续推进，洗碗机产品认证顺利，逐步启动量产。（2）加大研发创新，越南工厂持续完善。公司在越南设立研发中心，现有宁波、苏州、越南三地研发中心，为中国和全球市场开发创新家电产品；截至报告期末，家电在研新项目39项。报告期内，自制PCBA和电池包以应用于试产、量产项目超25项。越南工厂供应链体系进一步完善，公司培育本土供应链，国内供应链厂商跟随出海。公司持续投入打造数字化工厂，信息化、自动化赋能精益生产。
    汽车零部件业务：（1）EPS电机进入高速增长期，制动电机开始发力。公司EPS电机客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、舍弗勒等国内外知名转向系统供应商。报告期内，新增定点项7项，全生命周期总销售金额超15亿人民币。公司制动电机规模尚小，随着线控制动市场渗透率的逐步提升，公司将加大对制动电机的投入和市场开拓，寻找更多客户建立战略合作关系。（2）坚持科技创新，保持领先优势。公司始终坚持创新驱动发展，紧跟行业前沿技术发展，着力保持技术领先优势。截至报告期末，公司在研新项目26项，其中DP-EPS、R-EPS项目合计10项；线控制动项目5项。
    投资建议
    公司践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务”的战略目标。在家电领域，公司不断扩充产品品类，开拓海外市场，并布局海外产能；在汽车零部件领域，公司客户结构优质，持续获取订单，业绩进入高速增长期。我们预计2024-2026年营收分别为35.85、43.88、52.70亿元，同比增长分别为29.2%、22.4%、20.1%；归母净利润分别为4.17、5.19、6.38亿元，同比增长分别为29.5%、24.5%、22.9%；对应EPS分别为1.12、1.39、1.71元，对应PE分别为14.22、11.42、9.30，维持“买入”评级。
    风险提示
    贸易摩擦风险；客户集中度较高的风险；汇率波动风险。

赛意信息2024半年报业绩点评：24H1稳健增长，经营效益提升

赛意信息(300687)
    事件概述
    公司发布2024年半年报，公司24H1实现营收10.71亿元，同比+1.33%；归母净利润0.30亿元，同比+34.18%；扣非归母净利润0.25亿元，同比+105.76%；其中24Q2实现营收5.31亿元，同比-1.71%；归母净利润0.09亿元，同比-76.48%；扣非归母净利润0.07亿元，同比-77.35%。
    核心观点
    24H1收入微增，延续稳步复苏。分业务看，公司24H1泛ERP/智能制造及工业互联网分别实现营收6.52/2.85亿元，分别同比+2.39%/+1.87%。我们认为，受经济环境影响，公司个别大客户数字化投入放缓延续，部分项目验收节奏有所波动，影响公司收入确认。24H1经营效益提升，毛利率同比+1.45pct。公司24H1毛利率30.39%，同比+1.45pct。其中，24H1泛ERP/智能制造及工业互联网毛利率分别为27.56%/40.85%，分别同比+1.03pct/+1.15pct。我们认为，公司毛利率向上主要来源于经营效益提升，公司积极推动智能制造产品增效，团队通过原型法优化实施过程，市场影响力有所加大，基石产品泛ERP业务亦进一步强化经营运作，公司产品端盈利能力有所提升。
    第二第三曲线齐发力，研发投入保驾护航。公司积极推动泛ERP业务经营运作提升，拓宽智能制造业务产品线及行业客户，同时通过孵化方式培育国产ERP及AI相关业务，打造公司第二、第三发展曲线。研发端，公司24H1研发费用1.57亿元，研发费用率达14.62%，同比+0.52pct，目前在研项目有序进行，预计年内落地，有望持续赋能产品竞争力提升。
    投资建议
    公司的泛ERP业务有望受益于国产替代进程加速，公司智能制造业务有望受益下游市场的增长及MES渗透率逐步提升。未来公司的营收有望保持稳定增长，毛利率稳中有升。我们预计2024-2026年，公司EPS分别为0.68/0.82/0.92元，对应2024年9月4日收盘价PE分别为19.26/15.82/14.19x，维持“买入”评级。
    风险提示
    行业发展不及预期，国产替代不及预期，客户集中度较高。

业绩短期承压，卫星业务有望放量

上海瀚讯(300762)
    投资要点
    公告摘要：公司发布2024年半年报，报告期实现营收1.06亿元，同比下降27.56%，归母净利润-0.52亿元，同比下降252.81%，扣非后归母净利润-0.59亿元，同比下降67.42%。
    行业波动短期业绩承压，毛利率环比改善。公司24Q2单季度营收0.38亿元，同比-45.08%，环比-43.96%，归母净利润-0.42亿元，同环比亏损扩大。上半年受行业因素影响，宽带移动通信设备销售下降，叠加研发支出相对刚性，计提各类资产减值准备共0.26亿元，进一步影响利润总额。2024H1综合毛利率68.33%，同比+18.78pct，24Q2单季度毛利率74.09%，同比+38.33pct，环比+8.99pct，我们认为主要受益于业务结构改善。公司上半年多方向工作进展顺利，新一代战术通信干线通信设备完成全军技术比测成绩优异，共有3个型号装备完成鉴定工作，2型设备正在鉴定，5个型号中有1型开始小批量生产，完成数个场站配套建设，2型预计今年小批量列装；5G通信方面，完成轻量化核心网和终端模组（2型）入选，正在鉴定试验，相关5G基站设备比测、技术评比成绩领先；已入选某军种型号研制单位名单；另有1型5G装备入选装备研制工作正在试用；数据链方面，已完成某型无人机机载数据链设备技术评测并签署首期供货合同。随着行业军品需求逐步恢复正常，公司新品有望陆续放量，带动业绩修复。
    千帆星座组网开启，深度参与卫星互联网建设。千帆星座计划2024年完成108颗卫星发射，2025年底实现648颗卫星提供区域网络覆盖，2027年底提供全球网络覆盖，2030年前实现1.5万颗卫星提供手机直连等多业务融合服务。2024年8月千帆极轨01组卫星首批18星升空入轨，标志着国内卫星互联网由试验验证进入批量组网阶段。公司已启动低轨卫星分系统设备研制工作，参与相关低轨卫星星座项目建设，作为该星座通信分系统承研单位，负责该星座通信分系统的保障与支撑，研制并供给相关卫星通信载荷、卫星通信终端等关键通信设备。2024H1公司在卫星通信领域完成地基基站、测试终端产品交付，并配合客户完成部署与系统联调，宽带载荷产品正式进入批产阶段，在轨验证平台、地基基站模拟器、多终端模拟器等在轨验证与测试保障设备研制投产。千帆星座运营方垣信卫星为公司关联方，上半年公司通过招投标方式获得垣信订单5113.36万元，根据公告预计全年向垣信销售商品收入1.4亿元，技术开发收入6000万元。
    全产业链布局，加大研发投入。公司产品覆盖专网宽带通信芯片、通信模块、终端、基站、应用系统等，已形成“芯片-模块-终端-基站-系统”全产业链布局，实现研发生产自主可控，技术储备、产品化能力、型号装备数量、市占率等方面均在专网宽带移动通信领域处于领先地位。2024H1公司研发投入1.23亿元，同比基本持平，某车载台产品完成软硬件状态固化及相关审查；某车载终端产品完成科研样机状态改进并具备场地实验条件；某无线宽带产品完成外场PK版本的正式发布并具备外场实地验证条件；某板卡式无线宽带车载台产及单板调测；某5G多模一体化通信基站及5G双模终端产品完成基站、终端整机装备，开始整机调测、软件版本开发及测试工作；卫星方面，转发器、QV射频前端、相控阵要具备批产投产技术状态，下半年进行小批量投产，已具备载荷产品批产能力，预计下半年完成首次交付。研发成果转化有望为公司提供持续增长动能。
    投资建议：国防信息化是军费开支重要方向，随着军工装备现代化发展，军用通信将由窄带向宽带升级，军用宽带通信市场迎来快速增长，公司预计将充分受益。考虑短期下游订单交付放缓及新项目投入增加支出，后续新业务拓展有望带来业绩弹性，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年净利润为0.21亿/2.63亿/3.45亿元（原24-25年预测值为3.51亿/6.55亿元），EPS分别为0.03元/0.42元/0.55元，对应2025年PE为33x，低于5年历史平均64x及可比公司2025年PE均值36x，考虑公司在军用宽带通信龙头地位及低轨卫星产业链核心环节布局，维持“买入”评级。
    风险提示：军用宽带市场发展不及预期；卫星互联网建设不及预期；市场竞争加剧；研报信息更新不及时风险。
   

Q2产销双增，业绩环比改善

兰花科创(600123)
    投资要点
    兰花科创于2024年8月29日发布2024半年报：
    2024上半年，公司实现营业收入54.77亿元，同比减少15.33%；归母净利润5.52亿元，同比减少59.50%；扣非归母净利润5.54亿元，同比减少58.54%；经营活动产生的现金流量净额为6.31亿元，同比减少43.91%。基本每股收益0.37元，同比减少59.50%；加权平均ROE为3.37%，同比减少5.57个百分点。
    2024Q2，公司实现营业收入32.15亿元（同比-6.86%，环比+42.12%），归母净利润为4.17亿元（同比-29.2%，环比+208.89%），扣非归母净利润为4.20亿元（同比减少25.27%，环比+214.33%）。
    煤炭业务：Q2产销双增成本下降，业绩环比改善。
    2024年上半年煤炭产量为705.61万吨，同比增长9.34%；煤炭销量为575.85万吨，同比增长1.66%。吨煤售价为637元/吨，同比减少19.24%；吨煤销售成本为354元/吨，同比增长16.13%。吨煤毛利为283元/吨，同比减少41.57%。
    2024Q2煤炭产量为393.88万吨（同比+11.30%，环比+26.35%），煤炭销量为338.00万吨（同比+6.47%，环比+41.67%），吨煤售价为641元/吨（同比-7.96%，环比+1.49%），吨煤成本为347元/吨（同比+11.44%，环比-5.13%），吨煤毛利为294元/吨（同比-23.62%，环比+10.59%）。
    煤化工业务：Q2尿素、己内酰胺产销环比大幅改善。
    2024上半年尿素产量为48万吨，同比减少2.25%；尿素销量为47.63万吨，同比减少3.33%；吨尿素售价为2011元/吨，同比减少11.97%；吨尿素销售成本为1579元/吨，同比减少21.25%；吨尿素毛利为432元/吨，同比增长54.49%。己内酰胺产量为6万吨，同比增长16.77%；己内酰胺销量为5.57万吨，同比减少18.26%；吨己内酰胺售价为11626元/吨，同比增长9.31%；吨己内酰胺销售成本为11978元/吨，同比减少0.53%；吨己内酰胺毛利为-352元/吨，同比增长74.98%。
    2024Q2尿素产量为25.7万吨（同比-4.92%，环比+16.24%），尿素销量为28.0万吨（同比-1.29%，环比+46.28%），尿素售价为1999元/吨（同比-4.86%，环比-1.44%），吨尿素成本为1578元/吨（同比-12.96%，环比-0.06%），吨尿素毛利为421元/吨（同比+46.12%，环比-6.30%）。己内酰胺产量为2.98万吨（同比+27.90%，环比+12.03%），己内酰胺销量为3.00万吨（同比+35.27%，环比+19.29%），己内酰胺售价为11441元/吨（同比+7.26%，环比-3.42%），吨己内酰胺成本为12055元/吨（同比+6.43%，环比+1.42%），吨己内酰胺毛利为-614元/吨（同比+7.08%，环比-1458.37%）。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下行，我们下修2024到2026年盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为139.96、152.07、163.03亿元（2024到2026年原预测值为144.55、156.17、166.70亿元），实现归母净利润分别为16.75、20.29、23.01亿元（2024到2026年原预测值为21.52、24.94、27.70亿元），每股收益分别为1.13、1.37、1.55元，当前股价8.00元，对应PE分别为7.1X/5.9X/5.2X，维持“买入”评级。
    风险提示：煤价大幅下跌、产能释放不及预期、研究报告使用信息数据更新不及时风险。
   

产销有望逐季改善，化工带来盈利增量

淮北矿业(600985)
    投资要点
    淮北矿业于2024年8月30日发布2024年半年报：
    2024上半年公司实现营业收入373.16亿元，同比减少0.24%；归母净利润29.35亿元，同比减少18.19%；扣非归母净利润28.87亿元，同比减少16.04%；经营活动现金流为53.99亿元，同比减少12.16%；每股收益1.13元/股，同比减少22.07%。
    2024Q2公司实现营业收入199.53亿元，同比增长8.66%，环比增长14.92%；归母净利润13.46亿元，同比减少8.88%，环比减少15.36%；扣非归母净利润13.22亿元，同比减少3.07%，环比减少15.51%；经营活动现金流为37.77亿元，同比减少20.87%，环比增长132.84%。
    煤炭业务：Q2产量环比恢复，成本改善显著
    2024年上半年商品煤产量为1032.3万吨，同比减少8.86%；商品煤销量（不含内部自用）为803.3万吨，同比减少18.17%；吨煤价格为1144.3元/吨，同比减少9.85%；吨煤成本为564.9元/吨，同比减少15.74%；吨煤毛利润为579.4元/吨，同比减少3.26%。
    2024Q2实现商品煤产量560.0万吨（同比-0.91%，环比+6.94%）；商品煤销量为430.6万吨（同比-8.69%，环比+6.94%）：吨煤价格为1034.9元/吨（同比-9.36%，环比-12.04%）：吨煤成本为499.7元/吨（同比-19.80%，环比-15.69%）；吨煤毛利润为535.1元/吨（同比+3.18%，环比-8.33%）。
    公司Q2成本端延续改善趋势，环比持续下滑，对冲煤价下跌压力，同时公司大力推进选煤“五降一提”，严格落实“四个最大限度”，精煤产率50.21%，超过计划1.71pct。未来伴随信湖煤矿产量逐步恢复，公司吨煤成本有望继续下降，盈利恢复可期。
    焦炭业务：焦炭产量同比下滑，Q2吨焦价格环比提高
    2024年上半年焦炭产量为169.8万吨，同比减少1.83%；焦炭销量为170.5万吨，同比增长0.02%；吨焦价格为2127.0元/吨，同比减少15.76%。
    2024Q2实现焦炭产量82.2万吨（同比-3.86%，环比-6.20%）；焦炭销量为84.1万吨（同比+0.30%，环比-2.55%）；吨焦价格为1937.4元/吨（同比-18.03%，环比-16.19%）。
    煤化工业务：乙醇进入试运行阶段，化工板块盈利增长可期。
    2024年上半年甲醇产量为16.0万吨，同比减少35.24%；甲醇销量11.8万吨，同比减少53.09%；甲醇平均价格为2177.5元/吨，同比持平。
    2024Q2甲醇产量7.0万吨（同比-22.25%，环比-22.76%），甲醇销量3.6万吨（同比-63.53%，环比-55.23%），甲醇平均价格2209.6元/吨（同比+7.76%，环比+2.22%）。
    甲醇综合利用制60万吨无水乙醇进入全面调试试生产运行阶段，即将形成新的利润增长点，同时以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设，化工产业链不断延长，提高产业附加值。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下滑，我们下修2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为716.41、741.96、760.29亿元（2024-2026年原预测值为747.75、775.71、795.74亿元），实现归母净利润分别为58.03、62.11、65.17亿元（2024-2026年原预测值为66.85、69.91、73.06亿元），每股收益分别为2.15、2.31、2.42元，当前股价13.79元，对应PE分别为6.4X/6.0X/5.7X，维持“买入”评级。
    风险提示：新投产矿井产能利用率不及预期、煤化工项目投产进度不及预期、煤炭及化工品价格大幅下跌、资本支出超预期。
   

聚和材料24半年报点评：Q2业绩超预期，业务拓展有望打开新成长曲线

聚和材料(688503)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收67.65亿，同比+61.8%，归母净利润2.99亿，同比+11.1%，毛利率10.9%，同比+0.7pct；24Q2实现营收38.12亿，同比+59.0%，环比+29.1%，归母净利润2.23亿，同比+53.6%，环比+194.4%，毛利率13.0%，同比+1.7pct，环比+4.7pct。
    业绩点评：Q2业绩环比提升，主要系：1）银浆出货环比增长，24Q2银浆出货约613吨，环比提升11%，其中N型银浆出货约484吨，环比提升47%，N型占比从24Q1的60%提升至Q2的近80%；2）产品结构优化以及白银库存收益使得公司盈利能力环比提升，Q2综合毛利率13%，环比提升5pct
    产品业务横纵向拓展，打开未来新增长曲线
    光伏领境：持续选代创新光伏银浆的同时，向非光伏银浆延伸。一方面，已开发出新一代光伏组件封装定位胶、绝缘胶及电池保护胶等系列产品。目前0BB定位胶已在相关客户实现规模化量产，新型绝缘胶与电池保护胶系列产品也已成功推出，助力BC组件的产业化进程。另一方面，向上游银粉领延伸，公司量产银粉已实现PERC、TOPCOn银浆的全系列覆盖，产品单月产能超4OT，单月销售超20T。此外，HJT片粉已完成原粉的量产定型，对应的后处理工序调研基本完成、银包铜粉完成基础的理化实验并进入小试阶段。
    非光伏领境：2024上半年，公司已实现通信器件，基础电子元器件等市场的产品布局及单月吨级量产出货。同时，在汽车电子领域，已在多款新能源汽车中完成导入，并开始在更多车型上进行认证。预计在下半年实现更多的市场覆盖和客户渗透。
    盈利预测与投资评级：考虑下游电池排产偏弱影响银浆出货节泰以及竞争加剧等因素，我们下修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为6.2/8.0/9.3亿元（前预测值7.6/9.5/10.7亿），同比+40%/+29%/+16%，当前股价对应PE分别为11/9/8倍，维特“买入”评级。
    风险提示：光伏需求不及预期：竞争加剧：客户导入节泰不及预期等。
   

24H1业绩快速增长，AI HDI顺利量产

胜宏科技(300476)
    投资要点：
    事件：
    胜宏科技2024年半年报显示，24H1公司实现营业收入48.55亿元，同比增长32.29%；实现归母净利润为4.59亿元，同比增长33.23%。
    2024年第二季度公司实现营业收入24.64亿元，同比增长28.84%，环比增长3.02%；实现归母净利润2.49亿元，同比增长13.60%，环比增长18.99%。
    AI服务器持续渗透，高阶HDI量产顺利。AI服务器占全球服务器出货量的比重有望持续上升，据TrendForce预测，2024年AI服务器产值将达1,870亿美元，成长率达69%，产值占整体服务器高达65%。AI服务器需求高增带动HDI颠覆性创新需求，高阶HDI在板厚、布线密度，线路层数及阶数等诸多参数指标要求上均远高于消费类产品。公司前瞻布局，已具备28层八阶HDI线路板、70层高精密线路板的研发制造能力，在交换机、AI服务器等领域与多家全球顶级客户深度合作，与核心大客户已有多款在研或量产产品。报告期内，公司高端AI数据中心算力产品5阶、6阶HDI以及28层加速卡产品（阶梯金手指）顺利进入量产，1.6T光模块进入小量产，有望为公司持续贡献弹性业绩。
    研发布局不断加码，实现扎实长远发展。公司围绕“CPU、GPU”的技术路线展开技术布局，紧盯人工智能、AI服务器、AI算力卡、AI Phone、AIPC、智能驾驶、新能源汽车、新一代通信技术等行业技术发展前沿，超前研发新产品。2024年上半年，公司累计研发投入1.98亿元，在AI服务器/算力/交换机等产品的技术改造方面，公司完成对高多层精密HDI5.0mm和高多层PCB8.0mm厚板的设备优化与改造，大孔径盲孔填孔能力与超薄芯板能力建制。除此之外，公司开展了针对AI服务器产品下一代传输PCIe华福证券6.0协议与芯片Oak stream平台技术；800G/1.6T光传输在光模块与交换机上单通道112G&224G的传输技术；L3/L4等级自动驾驶技术等，并顺利落地到产品应用。
    海外产能赋能，业务布局全面开花。为实现PCB产业链横向一体化，为客户提供电路板全系列产品及一体化服务，公司快速推进海外基地的收购与建设。1）公司于2023年底完成MFS100%股权收购，切入挠性电路板赛道，填补公司在软板领域的空白。24H1MFS集团营业收入同比增长13%，净利润同比增长104%，其中二季度收入创历史新高，MFS集团的优异表现助力公司业绩实现增长。2）公司于2024年8月发布公告拟收购APCB100%股份，APCB在多层线路板深耕多年，APCB将成为公司泰国生产基地，有利于快速满足客户海外交付需求。3）公司于2024年5月发布公告拟在越南投资建设高精密度印制线路板项目，进一步助力公司持续扩大市场份额。
    盈利预测与投资建议：公司在高密度多层VGA PCB及小间距LED PCB市场已取得全球第一的份额，同时AI多业务条线进展顺利，成长可期。预计公司2024-2026年营业收入分别为112.03/134.77/160.38亿元，归母净利润分别为11.31/15.27/18.37亿元（维持2024年归母净利润前值，2025-2026年前值为14.07/16.06亿元）。我们看好公司充分受益于AI服务器的发展，维持“买入”评级
    风险提示：宏观经济不及预期、市场竞争加剧风险、原材料供应紧张及价格波动风险、汇率变动风险、收购整合风险、AI服务器新品放量进度不及预期风险等。

BGM0504催化持续，24H1业绩稳健增长

博瑞医药(688166)
    投资要点
    事件：公司披露BGM0504注射液治疗2型糖尿病的II期临床试验数据，初步结果显示，BGM0504注射液目标剂量5mg、10mg、15mg剂量组受试者每周给药1次、给药14~18周后的整体耐受性、安全性良好，各剂量组受试者在HbA1c、空腹血糖、餐后2h血糖等降糖指标以及HbA1c/体重复合达标率指标等均较基线有显著改善，明显优于安慰剂组，且与阳性对照药物司美格鲁肽注射液相比展现出较好的可比性。
    BGM0504注射液2型糖尿病临床II期数据优异，具备BIC潜力。BGM0504注射液是公司自主研发的GLP-1（胰高血糖素样肽1）/GIP（葡萄糖依赖性促胰岛素多肽）受体双重激动剂。1）糖化血红蛋白（HbA1c）：目标剂量给药第12周时，BGM0504注射液5mg组、10mg组、15mg组和司美格鲁肽注射液HbA1c较基线平均降幅（扣除安慰剂）分别为1.99%、2.21%、2.76%和1.71%；在控糖达标率方面，BGM0504注射液10mg组、15mg组和司美格鲁肽注射液组分别有27.3%、50%和12.5%的受试者达到了糖化正常水平（HbA1c<5.7%）；2）体重及复合达标率：目标剂量给药第12周时，在体重方面，BGM0504各剂量组与基线相比均有不同程度的降低，10mg组、15mg组、司美格鲁肽注射液组体重分别下降4.8kg、7.9kg和2.7kg；且分别有27.3%、41.7%和6.3%的受试者给药后可以达到HbA1c<6.5%且体重同时相对基线降低≥10%的水平；3）空腹血糖及餐后2h血糖：目标剂量给药第12周时，BGM0504各剂量组空腹血糖及餐后2h血糖较基线平均降幅（扣除安慰剂）明显，与司美格鲁肽注射液组略优；4）安全性及耐受性：基本均为与同作用靶点药物类似且相关的不良事件，绝大多数均为轻度一过性的胃肠道不良事件，各剂量组均未发生低血糖事件、与治疗相关的严重不良事件，同时无受试者因发生与治疗相关的严重不良事件而停止治疗。疗效数据上可以初步观察到BGM0504注射液的BIC潜力。
    原料药端稳健增长，制剂端快速放量。分业务看，2024H1公司实现产品销售收入6.1亿元（+16.7%），其中，原料药产品实现收入5亿元（+14%），制剂产品实现收入1.1亿元（+30.4%），占产品销售收入的17.9%（+1.9pp）。原料药端，抗病毒类主要受流感趋势变化影响，奥司他韦原料药需求及价格有所波动；抗真菌类产品商业化需求放量增长明显；免疫抑制类产品受商业化需求拉动，收入较去年同期增长显著。制剂端增速稳健，主要得益于磷酸奥司他韦胶囊、甲磺酸艾立布林注射液等产品的增量。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为0.52/0.60/0.70元，对应PE分别为49/42/36倍，维持“持有”评级。
    风险提示：仿制药降价风险，产品销量或不及预期风险，国际医药政策变动风险等。

国内外共振齐发展，歼击机“链长”持续景气

中航沈飞(600760)
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入216.25亿元，同比-6.59%，主要是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所致；实现归母净利润16.18亿元，同比+8.39%；扣非归母净利润15.88亿元，同比+10.51%。公司二季度单季实现营收121.32亿元，同比-13.19%，环比+27.79%；归母净利润9.02亿元，同比+5.98%，环比+25.99%；扣非归母净利润8.69亿元，同比+8.82%，环比+21.04%。我们认为，受行业需求影响，公司业绩短期增速放缓，但中长期随着公司“研、造、修”纵向布局持续深入、国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加公司产业龙头地位不断巩固，业绩未来有望持续景气。
    主业盈利稳中有增，降本增效持续研发
    2024年上半年，公司毛利率为12.53%，同比+2.1pct；净利率为7.47%，同比+1.11pct。费用端，公司期间费用率为3.25%，同比+0.88pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.01%/1.51%/-0.89%/2.63%，同比变化分别为-0.02/-0.1/+0.14/+0.86pct。我们认为，公司作为我国航空装备主机龙头，盈利能力稳中有增，同时降本增效工作成效逐步显露。资产负债端，2024上半年公司货币资金83.11亿元，较上年末-46.63%，应收账款140.97亿元，较上年末+97.88%，主要系部分销售产品货款未收回所致；存货72.21亿元，较上年末-38.02%，主要系在产品减少所致；合同资产较上年末净增11.17亿元；合同负债29.52亿元，较上年末-55.97%，主要系前期预收款随产品销售在当期确认收入所致。我们认为，2024上半年公司备产备货受到一定下游需求影响，短期承压，未来随着行业周期性恢复以及军贸市场拓展，公司业绩增长有望提速。
    提质增效重回报，国内外共振齐发展
    2024年6月28日，公司发布《2024年度“提质增效重回报”行动方案》。方案提出，公司将聚力加速科技创新，加快发展新质生产力，推进航空科技自立自强；将聚焦“首责、主责、主业”，加速构建军机、民机协同发展格局；将深入挖掘公司作为航空武器装备建设“国家队”、航空防务装备产业链“链主”的投资价值，增加投资者回报，共享经营发展成果。我们认为，公司作为我国歼击机龙头有望充分受益国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加公司军贸产品未来有望打开国际市场，公司业绩有望迎来新增长期。
    盈利预测与评级：公司作为我国歼击机龙头有望充分受益“十四五”、“十五五”国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加公司产业龙头地位不断巩固、“研、造、修”一体化平台建设持续推进等因素，我们判断公司业绩短中长期发展趋势向好。公司2024-2026年营业收入预计为559.6/649.1/753.0亿元，归母净利润预计为37.75/44.91/53.97亿元，对应PE为29.78/25.04/20.83x，维持“买入”评级。
    风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，军品定价机制改革推进不及预期的风险，维修业务建设不及预期的风险；主观性风险等。

股权变更稳步推进，中国盐湖集团正式启航

盐湖股份(000792)
    事件
    公司公告称，公司实际控制人青海省政府国资委、控股股东青海国投与中国五矿拟共同组建中国盐湖集团。中国盐湖集团注册资100亿元，股权结构拟为：中国五矿持股53.00%；青海省政府国资委持股18.73%；青海国投持股28.27%。同时，中国盐湖集团拟支付现金购买青海国投及其一致行动人芜湖信泽青持有6.81亿股公司股票，总对价约135.58亿元。
    交易对价约19.9元/股，实控人变更为中国五矿
    根据公司公告的协议，中国盐湖集团拟支付现金购买青海国投及其一致行动人芜湖信泽青持有的6.81亿股公司股票，交易总对价约135.58亿元，约19.9元/股较9月6日收盘价上浮约35.2%。公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团，实际控制人将由青海省政府国资委变更为中国五矿。
    依托股东资源优势，打造世界级盐湖产业基地
    根据每日经济新闻报道，中国五矿长期深耕青海盐湖产业，其所属五矿盐湖有限公司发挥一里坪盐湖资源优势，已建成投运1万吨/年碳酸锂项目和30万吨/年氯化钾项目。此外，根据人民网数据，青海省碳酸锂总产能约12万吨/年，产能分布于多家企业。中国盐湖集团成立后，公司有望依托股东资源优势，加快世界级盐湖产业基地建设，打造世界级盐湖产业集团。
    国内盐湖提锂龙头，预计2026年权益量约6.06万吨
    公司目前碳酸锂产能3万吨/年，通过技改实现产量提升，计划2024年生产4万吨碳酸锂，盐湖提锂产能、产量全国领先。公司在建4万吨锂盐项目进展顺利，有望按计划在2024年底投产。我们预计公司2024-2026年权益碳酸锂产量2.06/4.06/6.06万吨。
    投资建议：盐湖资源产业龙头，维持“买入”评级
    我们预计2024-2026年公司营业收入分别为156.05/173.76/199.99亿元，同比变动-27.68%/11.35%/15.10%；归母净利润分别为57.54亿元/66.70亿元/81.30亿元，同比变动-27.30%/15.92%/21.90%；EPS分别为1.06元/1.23元/1.50元。公司是国内钾肥龙头和国内盐湖提锂龙头，盈利有望持续改善，维持“买入”评级
    风险提示：1）碳酸锂价格波动风险；2）在建项目不及预期；3）协议生效存在不确定性。
   

上半年业绩短期承压，期待组织&品牌变革后经营拐点

上海家化(600315)
    投资要点
    公司发布24H1业绩报告：1）24H1：营收33.2亿/YOY-8.51%，归母净利润2.38亿/-20.93%；扣非归母净利2.35亿元/YOY-10.36%。但若按同口径计算，则同比上升9.06%。2）24Q2：公司24Q2实现营收14.15亿/YOY-14.21%，实现归母净利润-0.18亿元，扣非归母为-0.58亿元，23Q2分别为0.71/0.35亿元。
    从品牌结构来看，玉泽、佰草集仍有承压。24H1公司个护（含六神、美加净品牌）/美妆（含玉泽、佰草集、双妹、典萃品牌）/创新（含启初、家安、高夫等品牌）、/海外（汤美星）收入分别为5.6、2.7、2.1、3.8亿元，占比分别为47.9%/17.1%/13.5%/21.6%。个护理品牌六神/美加净在上半年国内业务中同比-2.8%/+42%，美妆品牌玉泽/佰草集/双妹同比-22%/-16%/61%，其中佰草集电商渠道整体增长10%。
    毛利率略有提升，费用率整体稳定。公司毛利率提升，2024H1公司毛利率为61.13%，同比增加0.88pct。主要原因系原材料采购价格下降，高毛利产品销售比重增加。销售费率43.41%/-0.11pct，研发费率2.07%/-0.1pct；管理费率7.56%/-0.8pct，主要系公司组织架构人员调整与公司股权激励计划结束，本期股份支付费用同比下降。财务费率0.55%/+0.6pct，主要系受今年上半年外汇汇率波动影响，汇兑损失同比增加。归母净利率为7.2%，同比-1pct。
    组织架构变革，底层模式由渠道驱动转向品牌驱动。1）组织架构层面调整为：个护事业部（含六神、美加净品牌）、美妆事业部（含玉泽、佰草集、典萃、双妹品牌）、新设创新事业部（含启初、家安、高夫等品牌）。后续将上海家化销售公司旗下子公司、分公司进行关闭，相关业务归入上海家化销售有限公司，更多将资源聚焦在销售层面，提高效率。公司此前已经聘任林小海先生担任公司董事长、CEO兼总经理，林总此前曾担任宝洁公司大中华区营销总裁、阿里巴巴副总裁&零售通事业部总经理、高鑫零售CEO，具备丰富快消品运营经验；同时，此前7月，公司先后聘任科蒂中国前总经理陈旻为美妆事业部总经理，钱薇为创新事业部总经理。2）品牌梳理方面，公司将品牌分为三个梯队，包括第一梯队的玉泽、六神，第二梯队的美加净、佰草集。以品牌为导向，配合团队的搭建以及渠道的梳理，期待未来良性循环发展。
    投资建议：考虑到宏观不确定性以及公司上半年业绩暂时承压，我们下调此前盈利预测，预计24-25年归母净利润为4.7/5.3亿元(此前23年10月预测值为6.9/8.1亿元)，并新增26年预测6.1亿元。目前公司组织架构及品牌重新改革梳理，期待后续经营拐点，维持“买入”评级。
    风险提示：行业竞争加剧、渠道结构变革带来的转型挑战，行业增速放缓，战略执行未达预期等
   

马朗煤矿获批核准，煤炭板块增量可期

广汇能源(600256)
    投资要点
    广汇能源于2024年8月29日发布2024半年报：
    2024年上半年实现营业收入172.49亿元，同比减少50.84%；归母净利润14.55亿元，同比减少64.70%；扣非归母净利润14.92亿元，同比减少63,61%；经营活动现金流量净额为26.25亿元，同比减少42.70%。基本每股收益0.22元，同比减少64.70%；加权平均ROE为4.9%，同比减少8.38个百分点。
    2024Q2实现营业收入72.08亿元（同比-52.66%，环比-28.22%）；归母净利润6.48亿元（同比-41.89%，环比-19.80%）；扣非归母净利润7.17亿元（同比-36.17%，环比-7.35%）。
    煤炭：马朗煤矿获批核准，产量增长可期。2024年上半年煤炭产量1151万吨（同比-17.78%），其中原煤977万吨（同比-17.80%）、提质煤174万吨（同比-17.71%）。煤炭销量1571万吨（同比-2.66%），其中原煤销量1338万吨（同比-3.11%）、提质煤233万吨（同比+0.02%）。吨煤价格455元/吨（同比+1.77%），吨煤成本336元/吨，吨煤毛利润119元/吨。2024Q2煤炭产量476万吨（同比-22.85%，环比-29.46%），其中原煤388万吨（同比-24.21%，环比-34.23%）、提质煤89万吨（同比-16.32%，环比+3.30%）；煤炭销量669万吨（同比+-8.28%，环比-25.80%），其中原煤558万吨（同比-5.81%，环比-28.51%）、提质煤111万吨（同比-18.93%，环比-8.35%）。
    展望未来，2024年8月31日公司宣布马朗一号煤矿（1000万吨/年，常规产能800万吨/年，储备产能200万吨/年）获得国家发改委核准批复，同时马朗一号煤矿的配套设施已经基本建设完成，预计可以快速投产运营，公司短期内产量有望恢复。
    天然气：Q3国内外LNG价差走阔，天然气业务盈利有望改善。2024年上半年天然气产量为3.66亿方（同比+18.51%）；天然气销量为21.78亿方（同比-57.00%）。单位价格为31155元/万方（同比-27.28%），单位成本为28101元/万方，单位毛利润为3054元/万方。2024Q2天然气产量为1.78亿方（同比+59.09%，环比-5.02%），天然气销量为9.97亿方（同比-66.22%，环比-15.61%）。2024年3月以来国际LNG现货价格开始不断攀升，同时从5月开始国际市场和国内市场LNG价差有所走阔。根据测算2024年7、8月的国际市场和国内市场的LNG价差分别为1624、1315元/吨，较2024Q2的平均值分别提高62.36%、31.46%，预计Q3天然气业务盈利能力环比有望改善。
    煤化工：甲醇产量同比恢复，化工产品价格下滑。2024年上半年煤化工产品产量119万吨（同比+9.81%），其中甲醇58万吨（同比+22.16%）、煤基油品29万吨（同比-11.84%）、副产品22万吨（同比-4.18%）。煤化工产品销量126万吨（同比-37.12%），其中甲醇56万吨（同比-40.83%）、煤基油品31万吨（同比-15.41%）、副产品31万吨（同比-52.52%）。化工产品综合价格2259元/吨（同比-24.38%），单位成本1648元/吨，单位毛利润611元/吨。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑国际天然气以及煤炭价格下滑，我们下修2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为517.69、663.43、771.30亿元（2024-2026年原盈利预测为801.58、983.33、1099.21亿元），实现归母净利润分别为44.03、72.87、86.14亿元（2024-2026年原盈利预测为77.54、124.49、133.37亿元），每股收益分别为0.67、1.11、1.31元，当前股价6.01元，对应PE分别为9.0X/5.4X/4.6X，维持“买入”评级。
    风险提示：需求复苏不及预期、产能释放慢、研报使用信息数据更新不及时风险。
   

香农芯创：业绩符合预告，看好卡位先进存力&算力双赛道稀缺标的

香农芯创(300475)
    投资要点
    业绩符合预告，Q2营收&扣非均创单季度新高。
    1）24H1：收入78.1亿元，同比+80%，归母净利润1.6亿元，同比-11%，扣非2.2亿元，同比+210%。毛利率6%，同比+1pcts，净利率2%，yoy-2pcts，扣非净利率2.8%，yoy+1pcts。非经常性损益-0.63亿元，其中主要是持有微导纳米、甬矽电子的股权公允价值变动损益-0.85亿元。另外公司24H1确认股份支付费用3958万元。
    此前预告，24H1归母净利润1.5-2.3亿元，扣非净利润2.2-2.9亿元，实际符合预告。2）24Q2：收入55.0亿元，同比+99%，环比+139%，归母净利润1.4亿元，同比+56%，环比+909%，扣非1.6亿元，同比+216%，环比+202%，毛利率6%，同比+3pcts，环比+1pcts，净利率3%，同比-1pcts，环比+2pcts。非经常性损益为-0.22亿元，其中主要是持有的微导纳米、甬矽电子股权带来的公允价值变动损益-0.31亿元。24Q1末存货16.8亿元，24Q2末存货16.4亿元，存货环比基本稳定。
    3）费用率：24Q2销售费用率0.3%，同比+0.1pcts，环比-0.2pcts，管理费用率0.9%，同比+0.4pcts，环比+0.2pcts，研发费用率0.1%，同比持平，环比-0.1pcts，三费合计费用率1.3%，环比基本持平，费用率保持稳定。
    服务器需求旺盛，对应服务器存储需求提升，叠加存储涨价公司产品结构变化，Q2公司收入大增，盈利能力明显提升，Q2收入和扣非创历史季度新高。因持有微导纳米、甬矽电子等股权，公允价值变动影响表观净利润。
    先进存力&算力双驱动，卡位稀缺、深度受益AI浪潮。
    今年5月，公司公告全资子公司联合创泰收到AMD发送的《经销商确认函》，同意联合创泰与AMD指定经销商进行采购，公司确认成为AMD经销商。
    公司代理的海力士存储、经销的AMD处理器，均代表了全球最先进的存力和算力，公司覆盖的互联网和服务器客户是大陆AI硬件最大需求方，公司卡位稀缺，将深度受益AI浪潮。
    进军存储模组，打开长期成长空间。
    2023年公司开始布局企业级存储模组，目前已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4eSSD研发试产，产品性能优异，用于云计算存储（数据中心服务器）等领域，目前已完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作并正式进入量产。大陆企业级存储模组市场长期被海外垄断，国内需求旺盛，公司助力国产替代。
    投资建议：香农芯创是大陆第五大电子元器件分销商，同时也是海力士大陆云服务存储最大代理商，客户已覆盖主流云商，代理DDR5等高端存储器，新增经销AMD产品，卡位先进算力和存力；新业务企业级SSD等布局已1年多、24年有望创收，打开长期成长空间。此前预计24/25/26年归母净利润为4.5/5.1/5.7亿元，考虑持有股票的公允价值变动等影响，调整24/25/26年归母净利润为3.9/5.1/5.7亿元，对应PE估值29/22/20倍，维持“买入”评级。
    风险提示事件：新市场开拓不及预期、行业竞争加剧、供应商依赖度较高的风险、公司海外业务占比高的风险、数据信息滞后风险.
   

新订单有力支撑，定增扩产助力长远发展

德赛西威(002920)
    公司事件
    2024 年 9 月 6 日，公司发布公告： 董事会和监事会审议通过了公司向特定对象发行股票的相关议案，拟向不超过 35 名特定对象发行不超过 1.67 亿股，募资总额不超过 45 亿元。
    上市后首次再融资，助力公司可持续发展
    本次定增为公司 2017 年上市后首次再融资。根据定增发行预案， 本次定增不超过45 亿元， 发行价格不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票交易均价的 80%， 发行的股票数量不超过公司本次发行前总股本的 30%。 募集资金用于三个项目： 1）德赛西威汽车电子中西部基地建设项目（一期）， 总投资 19.6 亿元， 拟投募集资金 18 亿元； 2） 智能汽车电子系统及部件生产项目， 总投资 29.12 亿元， 拟投募集资金 19.8 亿元； 3） 智算中心及舱驾融合平台研发项目， 总投资 8.71 亿元， 拟投募集资金 7.2 亿元。 这三个募投项目可以有效扩大智能驾驶、智能座舱等汽车电子产品的产能；并优化公司产能布局， 提升区域客户集群配套服务能力；同时持续研发有竞争力的产品， 实现公司的可持续发展。
    源源不断的新项目订单是定增扩产背后的强力支撑
    座舱方面， 公司第四代智能座舱域控已在理想汽车等客户上配套量产，并持续获得理想汽车、广汽乘用车、吉利汽车等多个新项目订单；智驾方面，公司高算力智驾域控已在理想汽车、极氪汽车等客户规模量产，并获得丰田汽车、长城汽车、广汽埃安、上汽通用、东风日产等多家主流客户新项目订单， 轻量级智驾域控产品也已获得奇瑞汽车、一汽红旗等客户新项目定点。 我们认为本次定增将为公司的持续发展提供有力支持和保障， 未来随着募投项目的投产，公司盈利能力有望进一步提升。
    投资建议
    我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 283.19/354.21/423.42 亿元，同比增速分别为 29.26%/25.08%/19.54%，归母净利润分别为 21.11/27.28/33.77 亿元，同比增速分别为 36.49%/29.24%/23.77%， EPS 分别为 3.80/4.92/6.08 元/股， 3 年 CAGR为 29.73%。 鉴于公司在手订单充沛，平台化属性逐步加强，维持“买入”评级。
    风险提示： 汽车行业销量不及预期，下游客户订单不及预期，竞争加剧，原材料涨价风险。
   

二季度多指标改善，积极备货支撑全年业绩

中无人机(688297)
    事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入2.72亿元，同比-77.22%，主要系市场波动影响，本期交付产品数量同比减少所致；归母净利润-0.38亿元，同比-117.96%，扣非归母净利润-0.51亿元，同比-124.37%，主要系营收下降但期间费用与上期基本持平所致。二季度单季实现营收2.11亿元，同比-70.64%，环比+243.8%；归母净利润-0.11亿元，同比-107.64%，环比+57.78%；扣非归母净利润-0.15亿元，同比-110.23%，环比+57.83%。我们认为，受市场波动影响，公司2024上半年业绩承压，但二季度已有明显改善，随着未来公司在军贸市场渗透率提高，叠加国内军民品需求上行，公司业绩有望加速增长。
    二季度盈利能力明显改善，存货大幅增加支撑全年业绩
    利润端，2024年上半年，公司毛利率27.44%，同比-2.68pct；净利率-14.11%，同比-32.01pct。二季度单季毛利率27.52%，环比+0.37pct；净利率-5.41%，环比+38.64pct。费用端，公司2024上半年期间费用为1.02亿元，同比-13.56%，期间费用率为37.5%(yoy+27.62pct)，主要系受营业收入下降影响。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.21%/17.65%/-12.13%/29.78%，同比+1.62/+14.05/-9.45/+21.4pct。我们认为，或受市场波动以及营收下降影响，24上半年公司盈利表现略有波动，但二季度环比明显改善，同时公司降本增效工作仍有效推进。资产负债表端，2024上半年公司货币资金44.52亿元，较上年期末-5.12%；预付款项0.46亿元，较上年期末+206.89%，主要是采购合同预付款增加；存货14.97亿元，较上年期末+51.43%，主要为保障后续产品的按期交付，持续加大存货投入；应付账款13.29亿元，较上年期末+30.04%，主要是加大存货的投入力度，应付材料款增加；合同负债2.44亿元，较上年期末+199.52%，主要是收到客户预付款。我们认为，公司目前积极备产备货，下游订单节奏稳定，全年业绩可期。
    加力研发持续创新，打造无人机新质生产力
    2024上半年，公司研发投入占营收比例为29.92%，同比+21.51pct。翼龙-3、翼龙-2D、翼龙-1E、1000kg以下级无人机等项目研制有序推进；自贡产业基地基本建成，形成较为完整的零部件生产、总装集成、试验试飞、产品交付、客户培训、飞行服务等能力布局，具备年产200架机生产能力；在无人机智控、集成、测试、体系化保障、系统与平台设计等方面掌握了29项核心技术；获批四川省无人机中试平台，形成贯穿需求挖掘、技术开发、工程熟化、样品试制和产业化应用的全链条中试研发能力。我们认为，公司2024上半年加大研发投入，大力推进募投项目建设，随着新建产能落地、新型号投产，或对公司未来业绩增长形成强力支撑。
    盈利预测与评级：我们认为，考虑到短期公司下游市场需求波动影响以及新产品进入军贸市场较中远期，公司2024-2026预计营业收入由原29.36/36.76/47.43亿元下调为27.44/32.79/38.69亿元，归母净利润由原3.28/4.23/5.56亿元下调为2.33/3.09/3.66亿元，对应PE为84/63/54X，维持“增持”评级。
    风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险；主观性风险等。

公司简评报告：盈利能力迎来拐点，多个大单品有望驱动业绩迎来新一轮增长

诺唯赞(688105)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入为6.49亿元（+13.70%），归属于上市公司股东的净利润1616万元，归属于上市公司股东的扣非净利润为-1529万元。
    常规业务保持较快增长，海外布局持续发力。2024年上半年，公司常规业务收入增长约为20%，其中第二季度收入约3.5亿元，常规业务营收同比增速约30%，主要受益于生命科学板块新产品线业务、国际业务的快速增长。分产品线来看，生物试剂收入为4.98亿元（+25.24%），我们认为主要是由于常规科研生物试剂保持平稳增长，提取、蛋白、细胞和仪器耗材等新产品线收入端表现增速良好。从市场角度看，公司国际业务重点推进优势产品（包括科研试剂、基因测序试剂、分子诊断原料等分子类生物试剂产品）“出海”，2024年上半年公司国际业务在北美、欧洲、东南亚等地区的销售额较上年同期呈倍数级增长，国际业务实现收入4108万元（+143.82%），也为生命科学类产品提供了较为可观的业绩增量。诊断试剂收入9807万元（-31.33%），主要是由于去年同期收入基数较高（包含新冠类产品收入）。
    大单品陆续实现商业化，收入有望保持较快增长。公司通过多学科集成共性技术平台，形成了具有自身特色的核心技术壁垒，聚焦于市场需求大且进入壁垒高的医疗产品，从上游原料供应向下游大单品应用进行拓展。我们认为随着呼吸道病原体快检、阿尔茨海默病血检解决方案、微流控技术和GLP-1产品线等各项创新产品商业化进程落地推进，公司收入有望持续保持较快增长。
    费用率持续优化，利润拐点可期。2024年上半年公司销售费用率为33.52%，同比下降6.24pct；管理费用率为16.72%，同比下降3.61pct；研发费用率为21.95%，同比下降8.16pct。其中2024年2季度，公司销售费用率为32.97%，环比下降1.20pct；管理费用率为15.72%，环比下降2.15pct；研发费用率为20.63%，环比下降2.84pct。随着费用率持续优化，2024年2季度公司扣非归母净利润实现转正。我们认为随着公司新产品线放量和收入增长后规模效应体现，预计公司盈利能力仍将持续提升。
    盈利预测和估值。根据2024年上半年经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024年至2026年公司营业收入分别为15.86亿元、20.22亿元和24.94亿元，同比增速分别为23.3%、27.6%和23.3%；归母净利润分别为0.99亿元、1.82亿元和3.67亿元，以9月6日收盘价计算，对应PE分别为77.8倍、42.2倍和20.9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品线收入增速速度低于预期；生物医药研发活跃度下降，生命科学业务产品收入增速低于预期。
   

24H1点评：投资类产品贡献主要增长，门店数稳健扩张

中国黄金(600916)
    事件：公司发布24H1业绩，实现营收351.55亿元/yoy+18.9%，实现归母净利润5.94亿元/yoy+10.6%，扣非归母净利润5.80亿元/yoy+15.3%。24Q1/24Q2分别实现营收182.51/169.05亿元，同比+13%/+26%，归母净利润3.63/2.31亿元，同比+21%/-3%，扣非归母净利润3.69/2.11亿元，同比+33%/-7%。
    点评：
    金价上涨带动公司投资类产品表现亮眼。24H1分行业来看，公司黄金珠宝销售/服务费分别实现收入347.76/1.57亿元，同增18.84%/187.38%。根据中国黄金协会披露数据显示，24H1金价持续上涨、创新高的背景下，黄金避险保值功能重新受到重视，24H1全国黄金消费量523.75吨，同比下降5.61%，其中黄金首饰270.02吨，同比下降26.68%；金条及金币213.64吨，同比增长46.02%。公司投资类业务受益：1）金条销售方面，a）加盟体系着力提升管理的精确性和系统性。线上金条销售系统已在加盟体系推广使用；b）银邮体系在合规运行和稳健发展方面双管齐下，24H1投资类黄金产品总销量翻倍增长。2）黄金回购业务方面，24H1公司于线下开设贵金属回购中心、健全完善互联网回购体系，全面开展品牌黄金产品回购业务，拓展公司品牌在黄金回收、加工市场的占有率和影响力，24H1线上业务和线下业务在上半年均呈持续上涨趋势。
    24H1维持稳健的门店扩张进度。24H1公司新开直营店6家，关闭9家，累计净关店3家；新开加盟店37家，关闭25家，累计净开店12家，23H1为净开店8家；24H1门店数合计净增长9家。24H2公司拟增加直营店4家，加盟店178家，其中拟增加的加盟店较多分布在华东、西北、华中区域。
    财务分析：金价上涨使得公司黄金租赁业务产生的投资损失、公允价值变动损失同比扩大。24H1毛利率4.39%，同比提升0.16pct，期间费用率0.96%，同比下降0.10pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.68%/0.23%/0.02%/0.02%，分别同比-0.04/-0.03/-0.01/-0.03pct，归母净利润率1.69%，同比-0.13pct。24H1由黄金租赁带来的公允价值变动损失2.03亿元，23H1为损失1.08亿元，其中租赁黄金日常核算产生的公允价值变动收益24H1为-2.03亿元（23H1为-1.09亿元），上海黄金交易所期末黄金持仓浮动盈亏24H1为17.33万元。24H1归还黄金租赁产生的投资损失为2.43亿元，23H1为损失1.40亿元。
    盈利预测：我们预计公司24/25/26年实现营收656/718/780亿元，同增16%/10%/9%，归母净利润分别为11.09/12.41/13.70亿元，同增14%/12%/10%，对应2024年9月6日收盘价PE分别为12/11/10X。
    风险因素：金价剧烈波动，终端黄金消费回暖不及预期，加盟拓店不及预期。

2024半年报点评：海外业务开始爆发，提前布局固态电池设备

先惠技术(688155)
    投资要点
    事件：2024H1公司营业总收入11.7亿元，同比-1.2%；归母净利润1.3亿元，同比+2161.9%。公司毛利润达到3.3亿元，同比+17.4%；毛利率28.3%，同比增加4.5个百分点。
    聚焦新能源汽车行业，多线布局锂电业务。公司成立于2007年，2020年登陆科创板。公司目前经营以动力电池结构件及新能源车装备业务为主，此外还涉足自动充电机器人，数据要素等新能源车行业相关新兴领域。近期，公司宣布与清陶能源合作开发固态电池核心关键装备。
    海外订单占比提升，公司业绩乘势而上。公司2024上半年主营业务新能源汽车智能自动化装备毛利率33.6%，相比23年高出约10个百分点。该业务2023年前，主要下游客户为宁德时代。目前在手约70%的订单来自海外市场，在海外订单中，欧洲市场占据了主要份额，这部分高毛利订单的交付将使得公司毛利率快速上升。2023年国外收入达到7672.9万元，与上年基本持平，占比约3%。2024H1公司海外收入达到3.78亿元，大幅增长，占比猛增至收入的32%。
    海外新能源车企销量持续增长，公司业务前景可观。海外新能源车市场晚于中国启动，随着海外车企新车型的不断推出，预计在近两年将会爆发。在欧美本地化政策加强、海外需求提升的背景下，海外主机厂及中资锂电企业加速海外建厂。公司是少数几家提供给海外客户成套Pack模组设备的中国公司。公司合作品牌逐渐转入电车主导，产线需求量增加。
    目前已经先后落地多条产线，19年落地斯柯达首条电池Pack装配产线，今年上半年大众的Pack产线也顺利实现交付。公司拥有的多条产线业绩，在海外Pack装备领域获得了先入优势，考虑到海外客户上游供应链选择的谨慎，公司在海外Pack装备市场拥有很强的竞争优势。
    盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为30/39.3/46.6亿元，归母净利润分别为2.81/4.31/5.47亿元，EPS分别为2.25元、3.45元、4.37元，对应动态PE分别为15倍、10倍、8倍。公司海外订单增速快速增长，业务已经开始逐步放量，预计25-26年归母净利润复合增长率为40%。同时，考虑到公司和清淘合作开发固态锂电池核心设备，未来有望进一步打开锂电设备市场，给予2024年20倍PE，目标价45元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：海外新能源车发展不及预期的风险；行业竞争加剧，结构件毛利率下降的风险；汇率波动的风险。

行业复苏确定，海外提供增量

玲珑轮胎(601966)
    投资要点：
    公司发布2024年中报，报告期内公司实现营业收入103.80亿元，同比增长12.37%。归属于上市公司股东的净利润9.25亿元，同比增长64.95%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.28亿元，同比增长85.88%，基本每股收益为0.63元/股。
    上半年国内橡胶轮胎外胎产量为5.25亿条，较去年同期增长10.6%，一方面国内经济弱复苏，汽车销量同比增长6.1%，带动轮胎市场需求持续增长，另一方面，国产轮胎在国际市场上的竞争力不断增强，中国轮胎加速出海。上半年，中国橡胶轮胎累计出口量为3.30亿条，同比增长10.5%。在此环境下，上半年公司轮胎总产量为4339万条，同比增加18.7%，总销量为3991万条，同比增长10.9%；其中2季度单季度轮胎产量为2183万条，同比增长12.3%，销量为2092万条，同比增长8.6%。上半年，公司销售毛利率达到22.72%，同比提升4.87个百分点，盈利能力改善明显。除了需求端恢复带来的影响，公司产品结构升级也帮助公司提高了盈利水平，公司配套领域实现新突破。商用车胎国内配套新项目13个，在海外配套领域共有16个新项目获得突破，包括德国大众途观、德国宝马X3和2系等车型。
    2024年塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎已进入产能释放阶段，工厂通过高智能化、高自动化、高精细化的智造能力，为海外市场产销快速增长提供动力源。公司拟新增46.2亿元投资用于塞尔维亚基地的扩建，形成年产各类高性能子午线轮胎110万套，液体再生胶0.6万吨。塞尔维亚工厂的建设是公司全球化布局，应对区域贸易壁垒的重要战略计划，随着基地产能的释放和未来新产能的建设，预计将成为公司未来重要的业绩增长点。
    盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为225.64/252.49/282.56亿元，归属净利润分别为22.56/27.93/32.34亿元，对应EPS为1.53/1.90/2.20元。我们给予公司2024年12-15倍PE估值，对应股价区间为18.36-22.95元，维持“买入”评级。
    风险提示：海外市场需求不及预期；原材料和运费价格大幅波动。

外销高增，内销保持稳定，整体经营稳健

苏泊尔(002032)
    投资要点：
    事件：根据公司发布的2024年半年报，24H1公司实现营收109.7亿元，同比+9.8%，实现归母净利润9.4亿元，同比+6.8%；单24Q2实现营收55.9亿元，同比+11.3%，实现归母净利润4.7亿元，同比+6.4%。
    公司外销实现高增，内销市场表现优于行业整体。1）分地区来看，内销/外销实现营收75.1/34.6亿元，分别同比+0.1%/+39.3%。内销业务上，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势实现了优于行业的表现，营业收入较同期略有增长；外销业务由于去年同期公司主要外销客户处于去库存阶段，本期随着欧美市场去库存后需求回升，公司主要外销客户的订单较同期增长明显，外销收入因此实现了快速增长。2）分业务来看，24H1公司炊具/生活电器业务营收分别为29.4/78.7亿元，分别同比+17.0%/+7.2%，公司始终保持在国内厨房小家电的龙头优势，在部分厨小电核心品类上保持着行业第一的位置，且线上、线下市场份额仍有提升。
    持续优化渠道布局，提高渠道投放转化率。2024年上半年，线上渠道传统电商下滑，兴趣电商增速放缓，线上零售整体增速放缓且竞争加剧，根据奥维云网数据，24H1厨小电线上零售额为206亿元，同比-2.8%，而公司逆势实现了微幅增长，保持了营收的基本稳定，主要由于公司对自身产品和渠道体系做了更好的匹配。1）在传统电商方面，公司不断优化产品矩阵和店铺矩阵，持续扩大中高端产品销售占比，进一步提升了中高价位产品的市场份额。2）在兴趣电商方面，公司在抖音等平台通过店铺自播及达人直播带货相结合的方式不断提升费用投入的效率，并逐步提升抖音商城的销售贡献，确保在兴趣电商实现盈利。3）在拼多多平台持续优化店铺结构，完善产品类目，推出高性价比专供产品，带动销售增长。
    费用管控良好，盈利能力受内销市场竞争加剧有所承压。2024H1公司毛利率为24.4%，同比-1.0pct，净利率为8.6%，同比-0.2pct，主要由于国内市场承压，内销毛利率下滑对公司整体盈利能力造成一定压力。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6/-0.1/+0.1/-0.1pct至10.4%/1.8%/1.9%/-0.5%，公司在费用管控方面取得一定成效。
    盈利预测：我们预计公司24-26年营业收入分别为239.3/256.9/272.4亿元，归母净利润分别为23.7/25.1/25.9亿元，对应EPS分别为2.95/3.12/3.24元，当前股价对应PE分别为17.04/16.08/15.53倍，给予公司18-20倍PE，价格区间为53.10-59.00元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，汇率波动风险，终端需求不及预期。

后地产时代行业转型典范，周期底部盈利显著抬升

华新水泥(600801)
    投资要点：
    百年华新，新时代水泥企业转型典范。公司始创于1907年，被誉为中国水泥工业的摇篮。当前国内水泥行业仍处寻底阶段，水泥企业整体盈利在2024年存在继续下行可能，但公司在这一轮水泥景气高位（2019年）时开始谋求转型，全面加速了海外市场以及骨料、混凝土业务的布局。2023年公司营收和盈利均实现逆势增长，吨毛利更是实现了对行业典范海螺水泥的反超，转型红利逐步进入释放期。
    海外布局红利逐步释放，有效对冲国内景气下行压力。公司背靠国际水泥巨头拉豪集团，海外布局具有先天优势，2019年起公司海外布局全面提速，2019-2023年公司的海外营收和EBITDA复合增速分别为37.12%和30.74%，占比分别从4.94%和5.86%提升至16.26%和20.99%。目前，公司在海外12个国家实现布局，海外水泥产能排名全国第二，并已成为中亚水泥市场的领军者。受益于海外水泥熟料业务的高景气，公司2023年水泥熟料的综合盈利能力明显高于国内可比上市公司均值，叠加海外产能和销量的提升，很大程度对冲了国内水泥景气下行的压力。
    充分利用资源优势，骨料业务成就第二增长极。随着环保趋严，骨料行业资源属性日益突出，集中度提升迎来契机。公司是中国水泥行业最早建设规模化、环保化骨料工厂的企业之一，且资源禀赋得天独厚。公司骨料产地如两湖、四川、云南均是骨料矿山资源丰富地区，获矿成本具备优势，凭借优先转型并大力发展骨料业务，大幅对冲了传统水泥主业的下行压力。2019-2023年公司骨料业务营收和毛利的复合增速分别为50.95%和38.48%，骨料业务营收和毛利占比分别从2019年的3.29%和5.22%提升至2023年的15.89%和27.30%。
    盈利预测与估值：我们认为虽然国内水泥行业仍处寻底阶段，但公司凭借海外市场以及骨料、混凝土业务的逆势发力，有望大幅度提升公司作为周期股的传统盈利底部，潜在成长性具有重估价值。我们预计，公司2024-2026年归母净利润分别为23.33亿元、27.30亿元、32.77亿元，对应9月6日A股股价PE为10X、8X、7X，2024年A股可比公司平均PE12X。对应9月6日港股股价PE为5X、5X、4X，2024年港股可比公司平均PE11X。当前公司A股股价相对合理，同时港股股价性价比突出。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：国内地产需求继续下滑；海外水泥业务高盈利下滑；骨料业务盈利下滑

上半年收入及净利润表现亮眼，合同负债及存货金额大幅增长

浪潮信息(000977)
    事件描述
    8月23日，公司发布2024年半年报，其中，2024年上半年公司实现收入420.64亿元，同比增长68.71%；上半年实现归母净利润5.97亿元，同比增长90.56%，实现扣非净利润4.22亿元，而去年同期为-0.01亿元。24Q2公司实现收入244.57亿元，同比增长58.49%，环比增长38.91%；24Q2实现归母净利润2.91亿元，同比增长129.01%，环比减少5.19%，实现扣非净利润1.82亿元，同比增长222.60%，环比减少24.17%。
    事件点评
    上半年服务器业务保持高速增长，净利率有所提升。2024上半年服务器行业市场需求逐步改善，公司加快完善产品线布局，同时大力拓展国内外客
    户，实现业务快速增长。分产品看，2024上半年公司服务器及部件业务实现收入418.81亿元，同比增长70.02%；分地区看，2024上半年国内市场收入达298.00亿元，同比增长45.97%，海外市场收入达122.64亿元，同比增长171.54%。受服务器及部件业务毛利率同比下降影响，上半年公司毛利率为7.74%，同比降低3.61%。由于公司强化费用管控，2024上半年公司销售、管理、研发费用率分别同比下降1.06%、0.87%、2.46%，推动公司净利率同比提高0.17%至1.37%。
    合同负债及存货金额大幅增长，研发和交付效率持续提升。2024上半年公司存货金额大幅增加，截至2024年6月30日，存货金额达到319.05亿元，较23年底增加了127.91亿元，在总资产中的占比也从39.72%提升至50.54%，表明公司对未来下游需求旺盛保持乐观。同时，截至2024年6月30日，公司合同负债金额达77.25亿元，较23年底增加了58.13亿元，在总资产中的占比从3.97%提升至12.24%。此外，公司加速提升自身研发和交付效率，其中，通过构建以PLM和GCP为核心的研发数字化体系，公司新品研发的平
    均周期从1.5年降至8个月，缩短了50%；随着超大智能立体仓库投入运营，公司备料效率提升了4倍；而通过打造数字化、智能化的供应链管理系统，在定制化业务占比95%以上的情况下，公司仍能将订单交付周期从15天缩短至5-7天。
    投资建议
    公司作为国内服务器行业龙头，有望充分受益于国内算力需求的持续释放。预计公司2024-2026年EPS分别为1.60\1.93\2.26，对应公司9月6日收盘价31.12元，2024-2026年PE分别为19.50\16.09\13.75，首次覆盖，给予“买入-A”评级。
    风险提示
    技术研发风险。在AI等技术进一步加快发展的趋势下，公司所处服务器行业对于产品的研发速度、供给效率以及配套技术的服务响应速度要求较高。未来若公司技术和产品研发滞后，则公司的竞争优势可能会减弱。

24H1点评：24Q2扣非表现亮眼，产品持续推新、盈利能力优化

安克创新(300866)
    事件：公司发布24H1业绩，实现营收96.48亿元/yoy+36.55%，实现归母净利润8.72亿元/yoy+6.36%，扣非归母净利润7.66亿元/yoy+40.53%。24Q1/24Q2分别实现营收43.78/52.71亿元，同比+30.09%/+42.43%，归母净利润3.11/5.61亿元，同比+1.60%/+9.19%，扣非归母净利润3.15/4.50亿元，同比+29.04%/+49.89%。扣非与归母净利润的增速差异主要来自公司持有的在其他非流动金融资产核算且以公允价值计量的参股投资公司在本期产生的公允价值变动收益，该项非经常性损益金额在24H1/23H1分别为0.74/2.08亿元。
    点评：
    24H1拟每股派发现金红利0.6元，上市以来首度实施中期分红，重视股东回报。24H1公司拟每股派发现金红利0.6元，现金分红总额3.19亿元，分红率36.56%。此次为公司上市以来首度实施中期分红，2023年累计分红率为50.35%，在利润持续增长的背景下连续两年年度分红率提升。
    持续研发投入及推新，三大核心业务板块均有亮眼表现。分产品来看：1）充电储能类产品作为公司基石业务，24H1通过持续的突破、推新，继续取得较快增长，实现收入49.75亿元，同增42.81%，占总收入的51.56%。在数码充电领域，推出应用Qi2.0认证的AnkerMagGo超快磁吸无线充电系列、与经典IP《猫和老鼠》联名的系列新品，以及AnkerZolo自带双线旅行充电宝。新能源领域，公司于2023年推出消费级新能源品牌系列AnkerSOLIX，旨在提供家庭和户外全场景的绿色能源解决方案。24H1，AnkerSOLIX推出首款内置三种露营灯模式的户外电源AnkerSOLlXC800Plus、AnkerSOLIXX1家用储能系统等。2）智能创新品类包括eufy（悠飞）智能家居及AnkerMake3D打印等产品系列，24H1实现收入23.60亿元，同增35.33%，占总收入的24.46%。eufy品牌旗下两大核心产品线eufySecurity（智能家庭安防）和eufyClean（家庭智能深度清洁解决方案）分别于24H1推出高清监控的户外安全解决方案产品eufy4GLTECamS330，以及集扫拖、全能基站于一体eufyX10ProOmni、eufyS1Pro全能洗地机器人等新品。3）智能影音类产品24H1实现收入23.09亿元，同增30.84%，占总营收的23.93%。24H1公司推出的新品包括无线蓝牙耳机领域的soundcoreC30i耳夹耳机、无线蓝牙音箱领域的soundcoreBoom2及其plus户外便携蓝牙音箱、智能办公品牌AnkerWork的AnkerWorkS600扬声器等。
    分区域来看，北美、欧洲等成熟市场仍然贡献主要增量，澳大利亚、中国大陆等重点潜力市场谋求发力。24H1收入占比前三大的市场分别为北美、欧洲、日本，实现收入46.3/20.5/12.9亿元，同增41%/45%/22%，占比48%/21%/13%；中东及中国大陆地区取得较快增长，24H1分别实现收入5.68/3.77亿元，同增39%/39%，占比6%/4%；澳大利亚市场实现收入3.44亿元，同增23%，占比4%。
    分渠道来看，公司不断探索新的平台业务和发展机会，除亚马逊外的第三方平台及独立站取得亮眼增长。24H1公司线上/线下分别实现收入67.3/29.2亿元，同增38%/32%，占比70%/30%。其中，线上分为亚马逊、其他第三方平台、独立站，24H1分别实现收入5.04/7.6/9.3亿元，同增28%/67%/103%，占比52%/8%/10%。公司在第三方平台除亚马逊外，与京东、天猫、速卖通、ebay、抖音等知名电商平台不断开拓更优合作；同时布局六大独立站Anker、eufy、soundcore、Nebula、AnkerWork、AnkerMake。
    财务分析：24H1毛利率45.18%，同比提升2.00pct，期间费用率34.22%，同比提升0.41pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为21.92%/4.14%/-0.12%/8.29%，分别同比+0.62/+1.05/-1.08/-0.19pct，归母净利润率9.04%，同比-2.57pct，扣非归母净利率7.94%，同比+0.22pct。我们预计毛利率的提升主要来自持续的推新及产品结构优化，剔除非经常性损益影响，毛销差收窄、净利率提升。
    盈利预测：根据Wind一致预期，预计公司24/25/26年实现归母净利润19.73/23.71/28.26亿元，同增22%/20%/19%，对应2024年9月6日收盘价PE分别为17/15/12X。
    风险因素：海外宏观环境不确定性，汇率波动，行业竞争加剧，新品推出&销售不及预期。

量子通信协议引领，产业升级新趋势大发展

国盾量子(688027)
    事件：近日，工信部等十一部门联合印发《关于推动新型信息基础设施协调发展有关事项的通知》指出，合理布局量子信息等新技术设施。公司积极响应国家战略部署，将携光电产及量子安全应用产品参加25届中国国际光电博览会，加深产学研合作转化，融合应用加速向行业渗透，新业态新模式不断涌现。
    24H1营收与利润边际改善，研发投入持续增加，量子通信有望加速发展。从24H1来看，公司实现营收较快增长，营收达6953.60万元/+22.44%；归母净利润达-3534.28万元，亏损同比收窄15.76%，主要系公司营业收入及毛利率较上年同期增加所致。24Q2营收达6005.97万元/+128.57%；归母净利润为613.08万元，同比扭亏。营收与利润较Q1季度环比增长明显改善，主要系量子计算与量子精密测量业务收入均有所增长所致，量子计算业务收入同比增长89.92%，量子精密测量业务同比增长215.51%。伴随产业结构政策积极推进量子新基建规划及建设，加强相关领域的产学研合作，量子技术创新成果有望不断涌现，公司盈利能力有望持续提升。
    系列量子通信协议标准发布，高标准体系助力产业化趋势高质量大发展。工信部近日批准通过量子通信领域行业标准，即《基于BB84协议的量子密钥分发（QKD）用关键器件和模块》，该标准由中国信通院、国盾量子等牵头，产学研多方力量参与研制，将于10月1日正式实施。此标准实施有望促进QKD产品的发展和量子通信网络建设，提升量子通信技术的产业化水平。作为国内率先从事量子信息技术产业化的企业，目前公司上线了国际首个在超导量子路线上具备量子计算优越性潜力的云平台，并协助中电信量子实现“天翼云”超算能力和176量子比特超导量子计算能力的融合，助力量子计算软硬件发展及生态建设。在量子通信领域，公司产品已部署在“京沪干线”“国家广域量子通信骨干网络建设工程”等重大项目，服务于政务、金融、能源等领域，未来市场空间有望进一步打开。
    投资建议：给予公司2024-2026年营收预测值2.26亿元/2.99亿元/3.96亿元，对应PS为55.85倍/42.25倍/31.91倍。考虑新兴产业发展空间，及公司核心竞争力结合中电信入股，公司中长期发展边际改善，维持“推荐”评级。
    风险提示：技术开发的风险：技术人员流失的风险：销售收入波动的风险

2024年半年报点评：营收增速回升，资产质量优异

无锡银行(600908)
    核心观点
    上半年营收增速较一季度回升。公司上半年实现营收25.57亿元（YoY,+6.53%），实现归母净利润13.32亿元（YoY,+8.25%）。其中，二季度实现营收12.53亿元（YoY,+8.14%），实现归母净利润7.33亿元（YoY,+7.31%）。公司上半年营收增速较一季度回升1.5pct，归母净利润增速较一季度收窄1.2pct。公司上半年年化加权平均ROE为13.11%，同比下降0.27pct。
    上半年规模保持较好增长。公司上半年总资产同比增长10.06%至2501亿元，增速较为稳健。资产端，上半年贷款同比增长10.82%至1526亿元。上半年累计新增信贷投放96亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投放67/-10/39亿元，其中对公贷款同比增长11.52%，个人贷款同比下降5.67%，对公贷款保持相对较好增长。6月末，公司贷款、存款（均不含应计利息）分别较年初增长6.72%、8.20%。6月末，公司核心一级资本充足率11.51%，较年初回升0.24pct。
    净利息收入同比微降，非息收入同比两位数增长。公司上半年披露的净息差1.51%，同比下降15bps，较2023年全年下降13bps。在净息差持续收窄等因素影响下，公司上半年净利息收入同比微降2.19%至16.90亿元；非息净收入同比增长28.92%至8.67亿元。其中，手续费及佣金净收入同比下降6.96%；投资收益同比增长91.07%，表现亮眼。
    资产质量保持优异。公司6月末不良贷款率0.79%，较年初持平，仍在较低水平；拨备覆盖率502.36%，较3月末下降12.99个百分点。6月末关注率0.50%，较3月末下降0.01个百分点。整体来看，公司资产质量保持优异。
    投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们保持公司盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为23.99/25.90/28.06亿元，对应同比增速为9.0%/8.0%/8.3%；摊薄EPS为1.12/1.20/1.30元；当前股价对应的PE为4.6/4.3/4.0x，PB为0.53/0.48/0.44x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

广东区域啤酒龙头，产品结构提升、盈利能力改善

珠江啤酒(002461)
    核心观点
    珠江啤酒发布2024年半年度业绩，2024年上半年实现营业总收入29.86亿元，同比+7.69%；实现归母净利润5.00亿元，同比+36.52%；实现扣非归母净利润4.76亿元，同比+41.72%。第二季度实现营业总收入18.78亿元，同比+8.07%；实现归母净利润3.79亿元，同比+35.63%；实现扣非归母净利润3.71亿元，同比+40.61%。实际利润落在业绩预告区间中值附近。
    纯生系列销量及收入表现突出，产品结构提升较快。2024年上半年公司啤酒业务实现收入28.8亿元，同比+8.24%。拆分量价来看，上半年啤酒总销量同比+1.4%，销量表现优于行业，主因公司非现饮渠道占比相对较高，受当前消费习惯及渠道结构变化的影响相对较小，且公司纯生系列产品持续进行渠道扩张，贡献收入增量。在高档产品较快增长的带动下，上半年啤酒均价同比+6.7%，均价增速在行业内处于领先水平。上半年高档产品收入占比同比提升5.4pct至71.0%。
    产品结构升级、成本下行，盈利能力显著提升。上半年公司毛利率49.0%，同比+3.6pct，主要系产品结构升级叠加成本下行的共振作用所致。今年以来，大麦、玻璃、瓦楞纸等酿酒原材料及包材价格回落，上半年啤酒吨成本同比-0.5%。费用方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率均小幅变动，财务费用率同比+0.9pct，系公司利息收入减少所致。上半年公司归母净利率16.7%，同比+3.5pct，盈利能力提升显著。
    投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。目前97纯生在省内品牌势能持续积累、渠道利润具备优势，叠加公司持续发力渠道拓展，97纯生仍具较强成长能力。除此之外，公司在产品结构升级战略指导下，进一步丰富其高端产品矩阵，为长期发展补足动力。看好公司高档产品持续较快增长，公司在广东省市场有望获得份额持续提升。我们预计2024-2026年公司实现营业总收入57.33/60.57/63.88亿元，同比+6.6%/+5.7%/+5.5%，实现归母净利润8.0/9.0/10.2亿元，同比+28.3%/+12.6%/+12.9%，每股收益分别为实现0.36/0.41/0.46元，当前股价对应PE估值为24/21/19倍。经过多角度估值，我们预计现阶段公司合理估值为9.26-10.12元，较当前股价有7-17%溢价空间。
    风险提示：宏观经济下行压力增大导致消费能力持续弱化；行业竞争加剧导致费用投放被动增加；部分原材料价格大幅上涨；食品安全事故导致行业销量下滑、啤酒品牌形象受损的风险等。

海内外需求共振，订单高速增长中

威海广泰(002111)
    2024H1：1)实现营收12.84亿元，同比+20.18%；实现归母净利润1.07亿元，同比+85.16%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比+128.56%。2)上半年毛利率28.13%，同比+0.24pct；归母净利润率8.36%，同比+2.93pct；扣非归母净利润率8.09%，同比+3.84pct。3)期间费用率为17.84%，同比-3.39pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.28%、7.05%、4.68%、0.83%，同比分别变动-0.2、-1、-1.39、-0.81pct。
    2024Q2单季度：1)实现营收7.17亿元，同比+20.37%，环比+26.19%；实现归母净利润0.58亿元，同比+111.57%，环比+17.29%；实现扣非归母净利润0.58亿元，同比+170.04%，环比+25%。2)Q2单季度毛利率27.37%，同比+1.31pct，环比-1.73pct；归母净利润率8.09%，同比+3.49pct，环比-0.61pct；扣非归母净利润率8.06%，同比+4.47pct，环比-0.08pct。
    分产品来看：1）空港装备：实现销售收入6.90亿元，同比增长44.43%，收入占比53.75%；毛利率34.78%，同比降低1.46pct。2）消防救援装备：实现销售收入5.66亿元，同比增长5.92%，收入占比44.05%；毛利率20.15%，同比降低0.65pct。
    分地区来看：1）中国大陆：实现销售收入9.65亿元，同比降低2.28%，收入占比75.14%；毛利率25.32%，同比降低2.03pct。2）国外：实现销售收入3.19亿元，同比增长293.86%；毛利率36.62%，同比增长2.20pct。
    1）海外份额快速提升，迈向空港设备全球龙头：国际共取得订单5.1亿元（包含销售给境内公司再进行出口的订单），同比增长142%。威海广泰从2009年开展空港装备电动化的研究，在“国际赛道”率先实现了“换道超车”，成功切入国际四大运营公司，目前与Swissport、Dnata、Menzise、TCR、宏亚公司等客户都达成长期战略合作，公司产品市场覆盖机场范围增长到1000余座。2024年公司继续深化与各头部地服公司的战略合作，通过迪拜国际机场设备展等各大国际展会，开拓中东、南美、欧洲市场。2）国内航空开支修复，有望迎来高速增长：从国内航空业景气度来看，2023年航空客运总量同比2022年增长36.9%，疫情后航空客运量继续强劲复苏态势，改扩建机场建设全面发力。2024上半年公司在国内共取得订单5.5亿元，同比增长105%，其中重庆机场1.78亿元订单，是公司在国内空港装备市场单次中标的最大订单，公司市场占有率进一步提升。3）万亿国债拉动消防装备：2023年9月，工信部等五部门联合印发《安全应急装备重点领域发展行动计划（2023-2025年）》，提出2025年前安全应急装备重点领域产业规模超过1万亿元，有望带动政府对消防装备的采购。公司2024上半年累计签订消防救援合同4.8亿元，同比增长30%。
    盈利预测：由于行业需求情况存在一定的不确定性，我们下调了之前的盈利预测，预计24-26年归母净利润3.49、4.79、6.28亿元（26年预测前值7.03亿元），对应PE为13.63、9.95、7.58倍，维持“买入”评级。
    风险提示：民航业相关需求受其他交通方式发展冲击、市场竞争加剧、披露不及时风险

基建市场持续开拓，检测业务稳健发展

苏博特(603916)
    公司发布2024年中报。2024H1实现营收15.63亿元，同减5.86%；归母净利0.53亿元，同减45.06%；扣非归母净利0.46亿元，同减48.68%；EPS0.12元，同减47.83%。上半年公司检测中心业绩表现较好，外加剂业务持续强化基建工程领域的市场开拓，并取得良好效果。维持公司买入评级。
    支撑评级的要点
    业绩承压，现金流同比转为净流入。2024Q2公司实现营收9.85亿元，同减1.04%；归母净利0.32亿元，同减43.08%。2024H1公司经营现金净流量为0.72亿元，同比由净流出转为净流入；2024Q2公司经营现金净流量为0.27亿元，同比由净流出转为净流入。上半年公司经营现金流表现较去年同期有所好转，主要系上半年收入规模缩减，购买商品、提供劳务支付的现金减少所致。
    摊薄效应减弱，期间费用率增加，盈利能力下滑。2024H1公司毛利率为34.87%，同减1.26pct归母净利率3.41%，同减2.43pct。2023Q2公司毛利率为34.76%，同减1.07pct；归母净利率3.27%，同减2.42pct。期间费用率方面，2024H1公司期间费用率为28.06%，同增1.85pct其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别变动0.64/0.75/-0.01/0.48pct；2024Q2公司期间费用率为24.47%，同减0.75pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别变动0.01/-0.29/-0.74/0.27pct。上半年公司毛利有所下滑、期间费用率同比有所提升，主要系公司收入规模下降，固定成本及部分刚性费用的摊薄效应减弱所致。
    减水剂销量下滑，检测中心盈利能力增强。2024H1公司高性能减水剂销售收入为8.16亿元，同减16.03%；销量为45.73万吨，同减5.67%；销售价格为1783.6元/吨，同减10.98%。单价下降或为上半年公司高性能减水剂收入下滑的主要原因。功能性材料方面，上半年公司实现收入2.77亿元，同增25.03%；销售合计12.80万吨，同增17.43%；平均销售价格为2164.99元/吨，同增6.47%。上半年公司功能性材料实现销量单价双增长。2024H1公司检测业务表现也较好，毛利率超过50%，检测中心实现净利润0.95亿元，同增24.42%（归属于母公司的净利润为0.55亿元）。
    基建领域市场开拓力度加大，检测业务有望迎来新发展空间。公司在主营外加剂业务方面不断强化基建领域的市场开拓，加强与央国企大客户的战略合作，产品持续应用于川藏铁路、陆丰核电、惠州海上风电等基建重点工程；同时公司海外业务也实现较快增长，在东南亚等“一带一路”地区持续开拓市场，增长潜力较强；公司检测业务稳健发展，在聚焦建筑检测的基础上开拓轨道交通检测新领域，取得良好经营业绩。随着房屋养老金等相关政策的实施落地，建筑检测业务有望迎来新发展空间。
    估值
    考虑到减水剂下游行业需求仍较为疲软，公司外加剂销量仍有下滑压力，我们对应调整盈利预测。预计2024-2026年公司收入为35.6、38.7、41.9亿元；归母净利分别为1.4、1.8、2.1亿元；EPS分别为0.32、0.41、0.49元；PE分别为21.0、16.7、13.8倍。维持公司买入评级。
    评级面临的主要风险
    产能投放不及预期，下游需求恢复不及预期，原材料价格上涨超预期。

2024年半年报点评报告：主营业务稳健发展，“AI+教育”生态建设稳步推进

南方传媒(601900)
    事件：
    公司2024年8月28日发布2024年半年度报告。报告表明，2024年上半年，公司实现营业收入40.25亿元，同比下降0.83%；实现归属于上市公司股东的净利润2.99亿元，同比下降27.22%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.30亿元，同比下降5.96%。
    观点：
    公司深入大众出版专业化特色化品牌化改革，凝心聚力挺拔主业。一般图书业务持续打造优质内容，借势同名电视剧热播，李娟的现象级图书《我的阿勒泰》销售已突破百万册，多日位列当当网畅销总榜第一，并迅速带动李娟系列作品掀起又一轮销售热潮；大力支持新型、特色产品线建设，“乐府文化”已出版《夜奔》等新书，“万有引力”已出版《文学之冬》等13种新书。公司教育出版新业态逐渐成熟，全力保障“课前到书，人手一册”目标任务，顺利完成2024年春季中小学教材统一供应工作，总供应超过2.23亿册，16.37亿码洋教材；教材教辅推广稳中有增，2024年春季目录教辅实现发行码洋6.45亿元，同比增长4%。
    公司信息化建设与数字化转型全面铺开，“AI+教育”生态建设稳步推进。截止2024上半年，粤教翔云数字教材平台覆盖全省义教阶段99.3%的学校、93.5%的教师和79.7%的学生，实现与“国家中小学智慧教育平台”对接；积极对外输出数字教材项目“广东模式”，有序推进数字教育资源开发，“南方E课堂”平台新增“喜悦AI听说”板块和中小学科学教育服务模块，喜阅智能作文平台上线，“悦教智学”智慧教辅平台落地；人民社岭南文化和古籍智慧出版数据库与人工智能应用工程项目已完成全部原型设计和大部分基础系统开发。
    公司盈利能力保持稳定，各项费用率控制良好。2024年上半年公司毛利率为34.21%，同比上升2.74pct，销售净利率为8.84%，同比下降2.97pct。2024年上半年，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为10.34%/10.97%/-0.82%/0.10%，同比变化-0.21pct/0.38pct/0.05pct/0.00pct，费用端保持稳定。
    盈利预测及投资评级：从营业收入来看，基于学生人数的稳定增加，公司业务拓展和整合力度的加大，公司粤版教辅稳中有进，目录教辅完成全面修订，发行码洋同比显著增长，我们预计公司主营业务保持稳定增长。预计公司2024-2026年收入为96.65亿元、100.13亿元、103.63亿元。从营业成本来看，公司现今具有较大的规模优势，有利于本公司降低单位成本、提高盈利能力和竞争力。我们预计公司2024-2026年成本为68.43亿元、70.39亿元、71.51亿元。预计公司2024-2026年毛利率分别为29.2%、29.7%、31%。归母净利润2024-2026年分别为9.49亿元、10.22亿元、12.04亿元。
    我们选取主营业务类似的凤凰传媒、中南传媒、山东出版、中信出版作为可比公司。我们看好南方传媒主业的稳健增长和积极拓展新业务，当前股价对应公司2024-2026年PE分别为12/11.1/9倍。维持“买入”评级。
    风险提示：教育政策变化；出生率下滑；成本上涨风险；新业务拓展不及预期；新技术冲击的风险。

公司事件点评报告：上半年业绩稳步增长，产品矩阵持续创新

圣邦股份(300661)
    事件
    圣邦股份发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入15.76亿元，同比增长37.27%；实现归属于上市公司股东的净利润1.79亿元，同比增长99.31%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.58亿元，同比增长223.43%。
    投资要点
    业绩稳步增长，电源管理产品引领营收上升
    2024年上半年，集成电路市场回暖，公司产品销量增加，实现营业收入15.76亿元，同比增长37.27%。分产品看，公司主营业务为信号链和电源管理两大领域，分别实现营业收入5.38、10.38亿元，同比增长22.66%、46.30%，毛利率分别为57.30%、49.75%，同比变动-3.21、3.80个百分点。公司两大产品领域共同发力推动业绩增长，其中电源管理产品表现突出。
    产品矩阵不断丰富，模拟芯片持续创新推出
    目前，公司拥有较为全面的模拟和模数混合集成电路产品矩阵，产品全面覆盖信号链及电源管理两大领域，有自主研发的32大类5,200余款可供销售产品。2024年上半年，公司各项目进展顺利，持续推出完全拥有自主知识产权的新产品，包括双通道2A闪光灯LED驱动器、共模输入电压范围-24V至105V的高边电流检测运算放大器、6A高效同步降压电源转换芯片、高效同步降压芯片、车规级同步降压芯片、低功耗低压差低噪声车规级LDO芯片、可承受-10V输入电压的车规级高速低边驱动芯片、超低内阻功率MOSFET芯片等，创新产品布局及储备正在不断丰富完善。
    持续加大研发投入，密切关注新兴领域市场发展
    公司始终坚持自主研发的发展路线，以技术创新为导向，不断加大研发投入，针对市场趋势及客户需求进行技术研发，截至2024年上半年，公司累计获得授权专利301件，集成电路布图设计登记259件。2024年上半年，公司研发费用支出4.18亿元，占营业收入的26.49%，研发人员1085人，占公司员工总数的73.06%，核心研发团队稳定，研发投入持续增长。同时，公司持续跟踪市场发展变化，特别是新能源车、光伏储能、人工智能、智能制造等应用领域的发展趋势，积极做好相关技术、知识产权和产品的布局及储备。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为32.35、40.22、49.06亿元，EPS分别为0.98、1.57、2.04元，当前股价对应PE分别为71.6、44.5、34.3倍，随着公司电源管理和信号链产品业务的稳健增长、自主研发能力的提升以及产品矩阵的丰富创新，核心竞争力不断增强，后续营收和利润有望继续提升，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

铅酸蓄电池补贴+固态电池验收超预期双重刺激，毛利端持续改善

南都电源(300068)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年报，公司2024H1营收57.41亿元，同比-27.27%，归母净利润1.85亿元，同比-39.49%；2024Q2单季度实现营收27.59亿元，同比-25.39%，归母净利润1.03亿元，同比-49.92%。
    业绩拆分：1）电力储能板块：2024H1年大储收入11.62亿元，销量约2GWh，对应单价0.58元/Wh。2）工业储能：2024H1贡献收入6.59亿元，销量约为1.5GWh，对应单价0.44元/Wh。3）铅酸电池24H1贡献营收7.51亿元，销量为1.33GWh，对应单价0.56元/Wh。4）再生铅：24H1实现营收27.43亿元。
    盈利能力：公司2024H1毛利率10.17%，同比增加0.37pct，主要受益于锂电产品盈利提升及再生铅业务亏损缩减：1）锂电产品（电力储能+工业储能）：2024H1实现毛利率29.05%，同比增加9.14pct，主要系公司聚焦
    国内优势订单，海外占比持续提升及去年高价订单在本报告期进行收入确认。2）铅酸电池：2024H1实现毛利率7.26%，同比减少11pct；3）再生铅：2024H1亏损约6000万，较2024Q1亏损7000万损失缩减。
    深度布局铅酸电池，有望受益政策利好。商务部等五部门发布《推动电动自行车以旧换新实施方案》，旗帜鲜明支持铅酸车电池，并将“高安全隐患电动自行车”判定为“使用了高安全隐患锂离子蓄电池的电动自行车”。目前铅酸蓄电池在电动自行车中占比接近80%，仍有20%锂离子电池替换空间。方案表明对老旧锂离子蓄电池电动自行车换购铅酸蓄电池自行车的消费者，适当加大补贴力度，铅酸电池渗透率有望进一步提升。公司目前华福证券拥有铅蓄电池产能2GWh，2024H1产量达1.33GWh，同比下降25.70%，伴随铅酸电池需求增加，公司产能利用率有望提升。同时公司再生铅业务国内排名前两位，为铅酸电池提供原材料供应保障。
    固态电池取得突破，验收进展超预期。公司自2017年开展固态电池研制工作，并于2020年承担浙江省固态电池重点研发计划，目前公司固态电池产品已经通过热箱、短路等安全项测试，并将于2024Q4完成项目验收，验收进度超预期。公司固态电池技术采用耐枝晶复合固态电解质膜改善界面粒子传输，结合电极内部固态电解质构筑的导锂网络，电解液占比降低30%，循坏寿命达2000次，能量密度超80%，主要应用于350Wh/kg高比能电池和690Ah大容量储能电池。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.10/8.52/10.81亿元（前次预测10.92/13.45/17.21亿元，主要考虑到再生铅业务退税延迟拖累业绩水平），CAGR45.59%。我们认为，公司未来将充分享受铅酸电池及大储业务放量，同时固态电池产业进展超预期，公司业绩有望放量，维持“买入”评级。
    风险提示：储能装机规模不及预期、海外拓展速度不及预期。

公司简评报告：二季度业绩环比修复显著，固态电池技术迎突破

鹏辉能源(300438)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，受行业供需失衡、竞争加剧影响，业绩短期承压。2024年上半年公司实现营收37.73亿元，同比-13.8%；归母净利润0.42亿元，同比-83.4%；毛利率14.2%，同比-4.6pct；净利率0.5%，同比-5.9pct。2024Q2公司实现营收21.76亿元，同比+15.8%、环比+36.3%；归母净利润0.25亿元，同比-63.2%、环比+54.8%；毛利率15.9%同比-1.4pct、环比+4.1pct；净利率0.4%，同比-3.2pct、环比-0.2pct。
    研发创新驱动产品升级，固态电池计划于2026年实现量产；产能有序扩展，产品交付能力同步提升，远期规划产能近70GWh。1）技术端：2024年8月公司正式发布第一代固态电池技术，电芯能量密度高达280Wh/kg、运行温域宽至-20℃~85℃，与常规锂电相比生产成本仅高出约15%，并计划于2026年实现量产。2）产能端：已建成广州、珠海、驻马店常州、柳州、佛山、衢州、越南八大生产基地，合计产能约22GWh；公司在建有青岛、乌兰察布两大基地，合计规划产能约47GWh，未来公司总产能有望达70GWh。
    储能电池：公司业务重心，深度绑定下游优质客户，需求有望快速释放。公司储能业务产品矩阵完备、项目经验丰富，2023年居全球储能市场出货量TOP8。坚持To B战略，营销与渠道费用管控有效，销售费用率连续多年处行业低位；深度绑定下游龙头客户，如阳光电源、德业股份、正浩科技等，储能需求有望跟随客户实现进一步增长。此外，公司储能产品已通过全球多国认证，海外市场有望成为公司未来业绩增长的重要来源。
    消费及动力电池：紧跟行业需求热点，细分赛道持续深耕。1）消费电池：公司传统优势业务、经营历史悠久，主要产品包括锂源电池及镍氢电池等，广泛应用于无线耳机、电子烟个人护理产品等多个细分领域，未来随着互联网及人工智能等技术的不断发展，公司消费锂电业务有望继续保持良好增长态势。2）动力电池：聚焦铁锂、兼顾三元，精准定位A00级车市场，2023年公司磷酸铁锂动力电池装车量为0.30GWh，以0.11%的市占率居国内企业铁锂电池装车量第十三名。轻型动力领域主打两轮车换电及电动工具市场，核心客户结构优质，包含哈啰换电、铁塔换电、TTI等下游头部企业。
    投资建议：公司为国内锂电领先企业，预计2024~2026年营收分别为88.48/101.52/125.95亿元，同比+27.6%/+14.7%/+24.1%；归母净利润为1.92/4.68/6.44亿元，以2024年9月6日收盘价计，对应PE为65x/27x/19x。考虑到公司下游客户优质、技术迭代迅速、出海有序推进，我们认为公司未来需求及盈利具备较大增长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：全球市场竞争加剧风险；存货跌价风险；应收账款坏账风险。

中报业绩超预期，下游需求承压短期扰动行业发展

福莱特(601865)
    业绩超出预期，盈利能力迎来拐点
    2024H1公司实现营收106.96亿元、同比+10.5%，归母净利润14.99亿元、同比+38.1%，毛利率23.8%、同比+4.7pcts，净利率14.0%、同比+2.8pcts，经营性现金流净额为17.46亿元、较去年同期-8.45亿元显著改善；Q2单季度实现营收49.7亿元、同比+15.2%，归母净利润7.39亿元、同比+28.8%；毛利率26.5%、同/环比+6.5pcts/+5.0pcts，净利率14.9%、同/环比+1.6pcts/ +1.7pcts。截至2024年6月底，公司存货周转天数为45.7天、虽较2024Q1末（35.3天）有所提升仍低于2023年底（47.0天）水平；此外公司应收账款周转天数及应付账款周转天数分别为60.1天/102.8天、较2024Q1末（61.6天/85.6天）均有改善，体现出了报告期内公司运营能力的进一步提升。
    中美市场装机需求增速收窄，光伏玻璃产业发展迎来短期扰动
    光伏市场持续承压，中美市场展现一定韧性。据国家能源局数据，2024M1-7中国新增光伏装机达到123.5GW、同比+27.1%；根据EIA数据，2024H1美国新增光伏装机为15.6GW、同比+38.6%。中美两国光伏新增装机增速较去年同期有所放缓、增量需求远低于产能增长幅度，光伏产能仍严重过剩。
    光伏主链承压短期扰动光伏玻璃市场。据iFind数据，截至2024年8月底，光伏玻璃企业库存已达到35.8天，达到了自2023年以来最高水平；光伏玻璃在产日熔量为10.5万吨、7月初以来持续走低。行业开工率及产能利用率分别降低至74.8%和84.1%，均创下2023年以来最低水平。价格方面，截至8月底，2.0mm/3.2mm光伏玻璃均价为每平13.5/22.5元，同样创下近两年以来新低。下游需求不及预期，光伏玻璃供需格局恶化，行业企业普遍通过冷修or减产等方式对供给端进行调整。我们认为，光伏玻璃近期重启探底趋势，短期量价两端承压仍将维持一段时间。
    原材料降价提升盈利能力，优质产能布局保持行业领先低位
    受需求及产品价格影响，公司光伏玻璃业务增速走低、但盈利水平改善。上半年公司光伏玻璃收入96.59亿元、同比+9.9%，同期重要原材料纯碱和天然气的价格维持低位，因此上半年光伏玻璃业务的毛利率为24.7%、同比+4.7pcts。
    产能方面，截至6月底公司的总产能为2.3万吨/天，其中2600吨产能进入冷修状态，国内外规划新增项目均处于正常推进状态，保持稳健。同时在行业盈利承压之际，总冷修产能已超过1万吨，伴随部分新投资项目终止or延期。相比之下，公司现有产线中，千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，成本及稳定性具备更大优势。在本轮产能出清中公司有望进一步巩固行业领先优势，提高市占率。
    投资建议与盈利预测
    光伏行业装机仍存韧性。公司产能调整节奏较为灵活，且规模化成本优势突出，利润有望得到保证。综上，我们认为公司有望呈现量利双稳趋势，调整公司2024~2026年归母净利润为27.6/36.3/43.4亿元，对应PE值分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济不景气，需求不及预期，原材料价格波动；国内政策变化；公司产能投放不及预期

公司半年报分析：业绩短期承压，全年受益行业高景气和国产化两大趋势

华大九天(301269)
    投资要点：
    公司Q2收入增速放缓，业绩短期承压。2024Q2公司收入2.30亿元，同比下滑6.01%，较Q1下降了39.60PCT；Q2净利润0.30亿元，同比下滑了51.80%。公司2023H1收入占比提升，给2024H1带来较大增长压力。在国产化和行业景气度恢复的大背景下，我们认为公司后续仍然发展值得期待。
    公司处于投入期，人员增长和股权激励方面仍有较大压力。上半年销售、管理、研发三大费用率总计增长了7.11PCT至111.92%。2023年是公司人员增速达到了40%，因而2024年的人员工资方面压力也会相应提升。2024H1股份支付费用达到1.00亿元，全年预计总金额2.03亿元，较2023年的0.056亿元明显增大。
    国产EDA厂商迎行业景气度提升和国产替代双重利好。2024年电子产业景气度持续回升，1-7月我国电子信息制造业累计收入增速7.9%，较上年同期提升了11.7PCT。2024年，随着华为手机芯片的技术突破和美国对华GPU芯片禁令的不断深入，我国芯片自主化能力持续提升，国产化替代的趋势日益明显。
    上市以后，公司开始加速从点工具和局部领域向EDA全流程工具进行覆盖，努力形成国产替代能力，迎接市场发展机遇。
    公司外延式步伐加快。2022年收购了从事存储器/IP特征化提取工具开发的芯達科技和数字前端的亚科鸿禹，2023年投资了睿晶聚源及从事芯片相关EDA软件和IP开发的菲斯力芯，2024年入股芯片数字前端形式化验证EDA软件供应商阿卡思，并在7月入股两家投资基金。
    在研究成果方面，2024年公司发布了全定制设计平台生态系统PyAether、版图寄生参数分析工具ADA、基于GPU平台的单元库特征化提取工具Liberal-GT；7月瑞萨电子导入了公司的Skipper工具作为其版图管理方案；2024年公司电路仿真工具ALPS获得三星4nm认证，总计有6款产品获得了汽车电子领域的ISO26262TCL3和IEC61508T2国际标准认证；两本基于公司EDA平台编撰的高校教材获得出版。
    首次覆盖，并给与公司“增持”的投资评级。我们看好芯片领域国产化的趋势，EDA作为其中最要的一环，也将迎来产品替代的利好趋势。这其中，公司作为国内EDA龙头，正在形成从点工具和局部领域向EDA全流程工具覆盖的发展路径，长期发展值得期
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    待。预计24-26年公司EPS分别为0.45元、0.60元、0.92元，按9月6日收盘价71.59元计算，对应PE为160.44倍、118.53倍、77.77倍。
    风险提示：国际局势发展的不确定性；公司产品推进不及预期的风险；短期高投入对业绩的拖累。

2024年中报点评：业绩符合预期，主业保持高质量发展

新华文轩(601811)
    投资要点
    事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营收57.9亿元，同比+6.6%，归母净利润7.2亿元，同比-6.1%；扣非归母净利润7.4亿元，同比-4.4%。公司披露2024半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利1.9元，现金分红金额2.3亿元（含税）。
    聚焦重点出版工程，推进高质量发展。24H1公司保持出版能力优势，其中教材教辅和一般图书发行业务分别实现营收22.6亿元/26.5亿元，同比增长+6.5%/4.7%。公司推出《大成昆》等重点主题图书；深挖地方资源，稳步推进重点出版工程；同时融合新路径，携手喜马拉雅开发AIGC有声书自动生产项目，据开卷数据显示，大众图书市场实洋占有率在全国37家出版传媒集团中位列第9名，较2023年年末上升两位。
    教育服务升级，信息化增长新动力。得益于高中学段教育产品销售增长，24H1公司教材教辅发行业务实现营收22.6亿元，同比+6.5%。公司持续推动教育信息化和教育装备业务转型升级，数字化线上服务平台“文轩优学”共覆盖学校6036所，服务学生474.5万人，教育信息化服务赋能业务增长新动力。
    融合线上线下双场景，阅读服务数字化转型。公司集大型书城、中小型书店、主题书店、出版物互联网阅读服务等平台，结合物流服务网络，实现辐射全国的阅读服务网络体系，公司持续深化平台电商经营，深入推进短视频、直播业务，提升在全国图书电商行业的竞争力；构建“云店”经营体系，搭建多元化、个性化、智能化的阅读消费场景。
    盈利预测与投资建议。2024-2026年归母净利润分别为15.4亿元、17.1亿元、18.9亿元，对应PE分别为12倍、11倍、10倍；考虑到公司为地方性出版集团头部机构，受益于西部大开发战略，公司有望获取所得税税收优惠，同时维持稳定的较高水平分红率。综上，我们给予公司2024年15倍PE，目标价18.75元，维持“买入”评级。
    风险提示：国家政策变动的风险，入学人口波动出现的风险，纸价波动的风险。

2024年半年报点评：服务器龙头企业，AI带来新发展机遇

浪潮信息(000977)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营收420.6亿元，同比增长68.7%；实现归母净利润6亿元，同比增长90.6%。其中2024年Q2实现营收244.6亿元，同比增长58.8%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长152.2%。
    服务器业务为主，海外业务大幅增长。2024年H1公司营收实现快速增长，主要得益于人工智能迅速发展带来的服务器需求增加。分产品看，服务器及部件为公司营收主要来源，2024年H1服务器及部件实现营收418.8亿元，同比增长70%；IT终端及散件实现营收0.6亿元，同比下降66.5%。分地区看，国内实现营收298亿元，同比增长46%；海外实现营收122.6亿元，同比增长171.5%，海外业务增幅较大。
    经营性现金流有所改善，存货处于增长趋势。2024年H1公司毛利率为7.7%，同比下滑3.7pp。分产品看，服务器及部件毛利率为7.7%，同比下降3.6%；IT终端及散件毛利率为6%，同比增加3.2%。经营性现金流方面，2024年H1公司经营性现金流为-45亿元，同比增长13%，相比去年同期经营性现金流情况有所改善；2024年H1公司存货为319.1亿元，占总资产50.5%。随着AI服务器需求的持续增长，公司能够迅速提高产能，满足市场需求。
    AI带来服务器需求增长，液冷服务器成为新的选择。人工智能发展带来算力需求，推动AI服务器需求的快速增长，根据IDC数据，全球AI服务器市场规模将从2022年的195亿美元增长至2026年的347亿美元，复合增长率17.3%。公司作为国内领先的服务器企业，积极推动“AI+”落地，2024年公司与Intel联合发布了AI通用服务器；同时公司作为液冷领域领军企业，持续推出全栈液冷产品，不断推进液冷技术的研发和创新。在AI服务器和液冷领域公司有望迎来进一步发展。
    盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为809.5、966.5和1110.8亿元，归母净利润分别为21.2、24.0和25.4亿元，EPS分别为1.44、1.63和1.72元，对应PE分别为22、19和18倍。
    风险提示：AI服务器销量不及预期风险，国内经济下行风险，行业竞争加剧风险。

盈利能力稳健，新品落地可期

生物股份(600201)
    事件：公司公布2024年半年报，公司24年上半年共实现营业收入6.12亿元，yoy-10.66%，实现归母净利润1.23亿元，yoy-8.56%。
    公司经营稳健，反刍疫苗逆势增长。24年上半年生猪养殖现金流压力仍存，动保行业竞争激烈。猪苗方面，公司积极参与行业竞争，以综合疾病防控解决方案进行差异化营销，并主动管理风险，预计下半年猪苗有望随养殖盈利改善触底回升；反刍苗方面，公司加大投入扩大领先优势，高端布病疫苗、羊苗等多个产品上市及上量，反刍疫苗逆势高增；禽苗经过前期整合梳理，产品进一步聚焦，同时布局国际市场；宠物猫三联疫苗已通过应急评价上市有望。公司24H1销售毛利率57.92%，同比提升0.31个百分点，销售净利率20.21%，同比提升0.89个百分点。公司在养殖行业盈利承压，行业激烈竞争的环境下，收入业绩小幅下滑，但毛利率净利率相对稳定，公司整体经营稳健。
    研发创新持续推进，新品落地可期。公司持续聚焦研发创新，24H1研发投入0.75亿元，占营业收入的比重达12.26%。公司报告期内获得猪瘟基因工程亚单位疫苗（CHO-133D）1项新兽药注册证书，产品批准文号5项，猫三联疫苗通过农业农村部应急评价，此外公司包含猪口蹄疫VLP疫苗、猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗、牛支原体活疫苗、布病S19疫苗在内的多项新型疫苗产品进入新兽药注册阶段。未来新品持续落地有望持续丰富公司产品管线，并带来新的增长动力，增强公司抗周期抗风险能力。
    平台建设前瞻性布局，数字化应用提质增效。报告期内公司投建的全球首个动物mRNA疫苗生产车间及生产线已通过农业农村部静态验收，预计2025年投产，为公司提供动物mRNA疫苗和兽用核酸药品；公司与国内RNA领域的领军人物合作成立联合开发团队，打造AI+合成生物学创新平台，提前卡位数字化疫苗，报告期内公司AI辅助疫苗设计已显著提升在研mRNA疫苗效力。新兴平台和产能建设有望助力疫苗产品迭代升级和生产提质增效。
    公司盈利预测及投资评级：我们看好公司稳健经营高质量发展和未来新产品落地带来的持续增长。预计公司24-26年归母净利润分别为3.28、4.18和5.24亿元，对应EPS分别为0.29、0.37和0.47元，对应PE值分别为20、16和13倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：新品落地不及预期，行业需求恢复不及预期，动物疫病风险等。

东鹏饮料2024年中报点评：逆势高增，补水啦放量

东鹏饮料(605499)
    事件
    公司公告2024年中报。24H1，公司实现总营收78.73亿元，同比+44.19%，归母净利17.31亿元，同比+56.17%，扣非归母净利17.07亿元，同比+72.34%。24Q2，公司实现总营收43.91亿元，同比+47.88%，归母净利10.67亿元，同比+74.62%，扣非归母净利10.82亿元，同比+101.51%。
    东鹏特饮、补水啦持续放量，全国各区域快速增长
    1）东鹏特饮优势稳固，东鹏补水啦快速增长。24H1，东鹏特饮/补水啦/其他饮料收入为68.55/4.76/5.31亿元，同比+33.49%/+281.12%/+172.16%。24Q2，东鹏特饮实现收入37.54亿元，同比+36.42%，补水啦及其他饮料收入合计实现收入6.30亿元，同比+193.83%。
    2）分量价看，量增是主要驱动力，大单品东鹏特饮均价小幅提升。24H1，东鹏特饮/补水啦/其他饮料销量分别为160.48/20.95/23.85万吨，同比+32.96%/+342.06%/+89.62%；三者出厂均价分别为4.27/2.27/2.23元/千克，同比+0.40%/-13.79%/+43.53%。
    3）各渠道收入全面增长。24H1，公司经销/直营/线上/其他渠道分别实现收入67.99/8.61/1.89/0.13亿元，同比+40.53%/+69.10%/+96.56%/+12.61%；24Q2，以上各渠道实现收入37.35/5.21/1.21/0.07亿元，同比+44.45%/+66.36%/+94.56%/+35.60%。
    4）全国区域及全国直营收入快速增长。24H1，公司广东区域/全国区域/全国直营分别实现收入21.14/46.98/10.50亿元，同比+13.79%/+57.02%/73.46%，全国区域中华东、华中两区域均规模超10亿元、增速超50%；24Q2，公司广东区域/全国区域/全国直营分别实现收入11.93/25.55/6.36亿元，同比+17.38%/+62.25%/69.53%。
    5）直营及线上渠道持续招商。24H1末，公司广东营销本部/全国营销本部/直营及线上经销商数量为256/2,110/616家，较上季末-15/-29/+114家。
    盈利能力持续提升
    1）上半年毛利率提升及期间费用率优化带动净利率提升，投资收益及公允价值变动收益同比下滑影响净利率。24H1，公司归母净利率/毛利率分别为21.98%/44.60%，同比+1.69/+1.50pct，毛利率提升主要得益于原材料价格下行；销售/管理/研发/财务费用率分别为15.56%/2.45%/0.38%/-1.33%，同比-0.25/-0.55/-0.09/-1.23pct，销售、管理费用率下行主要得益于规模效应，财务费用率下行得益于定期存款利息收入增加；此外，投资收益/公允价值变动收益占总收入比重同比-0.87/-1.14pct。
    2）二季度毛利率、净利率持续提升。24Q2，公司归母净利率/毛利率分别为24.29%/46.05%，同比+3.72/+3.30pct；销售/管理/研发/财务费用率-1.58/-0.73/-0.09/-1.37pct；投资收益/公允价值变动收益占总收入比重-1.19/-1.66pct。
    投资建议
    我们预计公司24/25/26年归母净利分别为29.14/37.01/45.57亿元，增速42.88%/27.01%/23.12%，对应9月6日PE31/25/20倍（市值915亿元），维持“买入”评级。
    风险提示
    市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。

中央空调撑起7成利润，3成海外业务只够看热闹：集齐八大品牌，海信家电却无力召唤神龙！

海信家电(000921)
    2018-23年中国家电行业销售数据显示：国内家电市场需求疲弱、零售额整体呈下滑态势。
    出海是破局的一大关键，2024年1-7月，我国家用电器出口额达4091.9亿元，同比增长18.1%，家用电器出口呈现出高速增长势头。
    在内卷加剧的压力下，三大巨头的日子并不好过，2018-23年三大白电巨头的营收CAGR均为个位数，其中主要依靠国内市场的格力仅为0.5%。
    尽管第一梯队的增长有所放缓，但令风云君惊讶的是，第二梯队代表海信家电（000921.SZ）竟实现了逆势增长。
    2018-23年，海信家电的营收CAGR为18.9%，2023年海信家电的营收为856亿，今年一季度继续增长20.9%，远快于三大白电巨头。
    2023年美的集团营收为3737亿，海尔智家为2614亿，格力电器为2050亿。

业绩稳健有韧性，研发投入增长11%，出海“内功”小成，联影医疗：持续推进创新+国际化

联影医疗(688271)
    8月中旬，安徽省卫健委发布了2024年9月至10月的政府采购意向，预算金额5.9亿，这是一个紧密型县域医共体设备更新项目，预计采购时间为2024年10月。
    主要采购设备包括：核磁共振成像系统（MR）、数字减影血管造影设备（DSA）、计算机断层成像技术（CT）、数字化X射线系统（DR）、麻醉机、血液透析设备等。
    几乎同一时间，新疆卫健委也公告拟组织专家召开县域医共体设备采购需求参数论证会，预算金额6个亿。
    在医疗合规及医改背景下，自去年开始，全国各地的招采流程均有放缓，随着各地卫健委相继发布招采信息，市场有望持续回暖。
    不知道各位老铁看到这些医疗影像设备产品会想起谁，风云君首先会想起市值风云长期追踪的一家企业联影医疗（688271.SH），恰好公司最近刚发布了半年报，具体业绩怎么样呢？

受毛利率影响业绩短期承压，订单稳步增长后续可期

东方电气(600875)
    半年报营收稳步增长，多因素导致利润下降
    2024上半年，公司实现总营收334.57亿元、同比+11.84%，归母净利润16.91亿、同比-15.52%，扣非净利润16.34亿、同比-10.16%，毛利率15.36%，净利率5.49%；其中Q2营收184.04亿、同比+21.09%，归母净利润7.86亿、同比-20.08%，扣非净利润5.79亿、同比-33.08%，毛利率12.65%，净利率4.54%。上半年低价煤电项目交付、毛利率承压(尤其Q2)，研发投入提升，及非货币性资产交易损失等原因影响利润。
    公司新增订单稳步提升，电站及水电业务订单大幅增长
    2024年1~6月，公司实现新增生效订单560.73亿元、同比+14.77%；其中，清洁高效能源装备(主要为火电、燃机、核电装备)253.39亿/占比45.19%，可再生能源装备(风电、水电装备)140.58亿/占比25.07%，工程与贸易57.31亿/占比10.22%，现代制造服务业48.87亿/占比8.70%，新兴成长产业60.73亿/占比10.83%。电站服务产业新生效订单达46.9亿元，创历史同期新高。1~7月公司新生效订单627.83亿、同比+19.2%，其中煤电/水电/电站产业新生效订单同比增长超过37%/102%/30%。水电板块业务订单明显提升，中标安徽宁国抽水蓄能电站机组设备及福建仙游木兰抽水蓄能电站项目。
    火电持续发挥电力保障作用，公司设备市占率领先
    全国用电需求持续增加，2024上半年全国全社会用电量4.66万亿千瓦时、同比+8.1%，火电装机容量14.1亿千万，其中煤电11.7亿千瓦、同比+2.5%、占总装机容量38.1%。据中电联预测，2024年全年全社会用电量9.82万亿千瓦时、同比+6.5%左右，全国统调最高用电负荷14.5亿千瓦左右、比2023年增加1亿千瓦。火电发电较为稳定，新能源电源持续接入电力系统，为了应对新能源发电的波动性和间歇性，火电发挥兜底保供、系统调节、应急备用的作用，在十四五煤电装机目标完成后，预计未来也将保持一定规模需求。
    根据绿色和平数据，2022/2023/2024H1我国分别新核准通过煤电项目9071.6/10643.5/1034.2万千瓦。2024H1公司清洁高效能源装备业务收入140.65亿元、同比+41.30%，其中火电/燃机/核电分别实现收入85.22/36.02/19.36亿元、同比+15.99%/154.17%/60.43%，毛利率分别为16.44%/11.07%/23.35%。公司煤电市场占有率领先（2023年38%），订单稳步交付，后续高价订单确收将有效支撑公司业绩，提升盈利能力。2024年上半年公司自主研制 15 兆瓦重型燃气轮机总装下线，并获得首个市场化订单。
    核电发展快速，公司技术先进有望受益
    《“十四五”现代能源体系规划》提出，到2025年核电运行装机容量有望达到7000万千瓦。2023年我国新核准5个核电项目，新开工5台核电机组。截至目前，我国在建核电机组26台，总装机容量3030万千瓦。据《中国核电发展报告2022》预测，“十四五”时期我国将保持每年核准6~8台核电机组的节奏。2024年8月国务院宣布新核准 11 台核电机组，总投资超过2000亿元。公司具备批量化100 万千瓦-175 万千瓦等级核电机组供货能力，实现乏燃料贮运容器市场突破，民用核安全设备制造许可证再获批准。公司市占率达40%，2024上半年实现核电装备业务收入19.36亿元，同比+60.43%，毛利率23.35%，核电核准常态化后，公司有望持续受益。
    投资建议与盈利预测：公司火电装备市占率领先；核电技术领先；水电订单饱满；大力发展氢能等新兴产业；预计公司2024~2026年归母净利润37.38亿/44.77亿/48.30亿，对应PE估值11.0/9.2/8.5倍，维持“买入”评级。
    风险提示：全球经济不景气，能源需求不及预期；公司产能投放不及预期，氢能板块销量增长低于预期；欧美贸易壁垒致行业发展受阻；原材料价格波动影响公司盈利能力。