上半年业绩受部分项目实施节奏影响，持续看好智慧能源和车路云

三旺通信(688618)
    事件描述：
    公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入15,638万元，同比-21.4%，主要系解决方案类业务订单量较去年同比减少；归母净利润2,533万元，同比-36.6%；扣非归母净利润1,589万元，同比-53.4%。
    事件点评：
    下游部分项目实施节奏不及预期以及营销研发投入加大导致上半年业绩下滑。分应用场景来看，上半年公司智慧能源、智慧交通、工业互联网、智慧城市以及其他行业板块分别实现营业收入8,219万元、3,048万元、1,466元、944万元、1,961万元，同比分别+24.1%、-21.8%、-74.6%、-35.1%、-8.7%。工业互联网下滑幅度较大主要由于制造业数字化改造解决方案类订单实施放缓，智慧交通、智慧城市收入下滑主要受到轨交新车型尚未上市以及城市道路交通管理、综合管廊等收入下滑，智能网联项目尚未起量导致。与此同时，公司持续加快研发和销售团队建设布局，上半年销售费用、研发费用分别同比增加25.3%、21.7%。
    智慧能源持续向好，构筑稳定的业务基本盘。智慧能源主要包括传统电力、光伏、风电、新型储能、智慧矿山等场景。公司在智能能源市场连续多年增长主要由于国内电网数字化建设加大、光储充投资逐年增长以及智慧煤矿行业的高景气，公司凭借优秀的产品力和完整的客户结构构筑坚实的业绩基本盘。其中，公司在智慧矿山已初步完成由数字化向数智化的转变，连续多年市占率排名领先，典型项目如神东大柳塔煤矿、平煤神马集团平禹煤电、朱集东矿、神木张家茆矿业等。电力方面，公司在传统电力行业的数字化市场增速创新高；光伏行业，公司的数字化市场已经出具规模，从终端应用向中游延展；风电方面，近年来公司市场业绩稳定，形成了较高的认可度；海外方面，电网数字化和新能源项目投资为重点聚焦行业，公司在欧洲和东南亚等地区已取得初步成果。
    智慧城市方面，有望受益于车路云项目落地实现长期增长。城市智能网联是公司明后年有望重点突破的领域，2024年初《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点的通知》发布，并于2024年7月确定了20个城市联合体为“车路云一体化”应用试点城市。“车”方面，公司在低速无人驾驶、
    无人公交车等领域已批量供货，并在车载确定性网络、车载多域控制器、车载网关等方卖弄布局，有望乘上智能网联东风；“路”方面，以柳州车联网先导区项目为例，公司通过工业级以太网交换机获取前端相机、RSU、雷达等设备数据，针对C-V2X基础设施及全息感知设备（路侧终端）向交通管理者和参与者提供信息与服务，实现对自动驾驶车辆、V2X网联车安全高效行驶的全面管理。
    智慧交通、工业互联网板块积极转型成为解决方案提供商。轨交方面，公司已拥有全系列通信系统解决方案，且在PIS、AFC等多个细分领域市占率领先，有望通过TSN、5G、人工智能、工业数字化平台等新技术持续取得业务突破；高速公路领域，公司投入研发资源对高速公路产品进行集成化设计，转型为联合生态系统级解决方案提供商；智能制造方面，公司联合智能制造生态伙伴推出制造数字化转型系统解决方案，为业主及集成商提供交钥匙工程，已为多家规上企业开展数字化转型诊断服务。公司以HaaS工业数字化平台作为抓手，为客户提供业内领先的网络管理、设备监控、可视化运维、信息安全功能，有望凭借技术优势在单个项目实现更高的价值量。
    盈利预测、估值分析和投资建议：整体来看，我们认为短期工业互联网、智慧交通等下游的承压以及研发营销费用的投入增加将给公司业绩造成负面影响，但我们认为公司在智慧能源领域的市场地位稳固，智慧轨交、车路云项目下半年到明年起量预期较高，公司的市场开拓和研发投入将取得更积极的成果，估值有望受到制造业、新能源、车路云等稳增长政策的催化。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.8/1.2/1.7亿元，同比分别-29.8%/+59.4%/+42.2%；下调至“增持-A”评级。
    风险提示：工业物联网HaaS项目落地节奏不及预期导致营收大幅下滑；车路云项目进展不及预期导致通信产品增长不及预期；轨交新型号项目交付不及预期导致智慧交通收入下滑；中低端产品线市场竞争激烈导致综合毛利率下滑。

公司动态研究：项目建设进展顺利，2024年H1业绩同比改善

金能科技(603113)
    投资要点:
    产品价格下降，2024年H1营收下降
    受烯烃产品销量减少及焦化产品价格下降的影响，2024年上半年，公司实现营业收入68.86亿元，同比-4.56%；公司炭黑产品实现营业收入22.34亿元，同比+0.83%，毛利为1.17亿元，毛利率为5.22%；烯烃产品实现营业收入22.07亿元，同比-11.24%，毛利为-0.18亿元，毛利率为-0.83%；煤焦产品实现营业收入16.41亿元，同比-12.25%，毛利为-0.04亿元，毛利率为-0.25%；精化产品实现营业收入2.55亿元，同比+1.02%，毛利为0.34亿元，毛利率为13.41%。
    原材料价格下降，2024年H1业绩同比改善
    2024年上半年公司归母净利润-0.43亿元，同比收窄，主要受公司烯烃、炭黑产品毛利升高的影响。2024年上半年公司销售费用率为0.10%，同比-0.01个pct，基本保持不变；管理费用率为1.47%，同比+0.19个pct；研发费用率为0.77%，同比-0.07个pct，主要因为研发投入减少所致；财务费用率为1.28%，同比+0.41个pct，主要系公司票据贴现增加所致。2024上半年公司经营生产的净现金流量为3.18亿元，同比增加1711.28%，主要因为丙烷等原料采购量比上年同期减少所致。
    公司生产运营稳健，项目进展顺利
    2024上半年，面对复杂的外部环境和艰难的市场形势，公司坚持专业化的发展战略和绿色创新的发展模式，顺利完成新项目建设、积极推进降本增效，提高公司行业竞争力。项目建设方面，公司青岛基地已经形成丙烯180万吨/年，聚丙烯135万吨/年，炭黑48万吨/年的生产格局，成功采用Lummus工艺技术和Basell工艺技术，缔造了全球独特的资源循环利用模式。下半年公司二期新装置90万吨/年PDH、2*45万吨/年PP全面投产，将进一步放大烯烃产能规模效应，优化公司能源利用结构，凸显公司产品的行业竞争力。
    盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别171.50、205.33、230.20亿元，归母净利润分别为-0.65、1.12、2.45亿元，当前股价对应2025-2026年PE分别为34.45、15.80倍。公司致力于在新材料、新能源等领域，打造国内独特的“C3+C4+光伏+氢气”绿色化工产业链，在建项目产能有序释放，有望迎来快速发展。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示产品价格波动；原材料价格波动；行业竞争加剧；生产事故风险；产业政策变动风险。
   

经营保持韧性，体外医院收购稳步推进

爱尔眼科(300015)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，报告期内实现营业收入105.45亿元，同比2.86%；实现归母净利润20.50亿元，同比增长19.71%；实现扣非净利润17.85亿元，同比增长1.48%。
    业绩符合预期，经营保持韧性。单二季度公司实现营收53.49亿元，同比增长2.25%；实现归母净利润11.50亿元，同比增长23.53%；实现扣非净利润9.42亿元，同比下滑6.42%；业绩基本符合市场预期。上半年经营性现金流28.43亿元，同比减少15.61%，现金流略有承压。
    诊疗规模稳健增长，受宏观环境影响各业务板块增速有所放缓。2024H1公司实现门诊量794.07万人次（同比+9.23%）；实现手术量64.99万例（同比+6.92%）。分业务板块看，屈光收入41.55亿元（同比+3.2%），毛利率57.19%（同比-0.53pp）;视光服务收入23.71亿元（同比+3.1%），毛利率55.95%（同比+0.71pp）;白内障项目收入17.35亿元（同比+3.6%），毛利率37.50%（同比+0.02pp）；眼前段项目收入9.12亿元（同比+4.8%），毛利率40.58%（同比-0.28pp）；眼后段项目收入7.20亿元（同比+5.1%），毛利率30.68%（同比-0.11pp）;其他项目收入6.22亿元（同比-7.50%），毛利率39.63%（同比-0.04pp）。各业务板块增速均有所放缓，我们预计与当前宏观经济环境以及医保控费收紧有关。公司作为行业领先的龙头，全年仍有望保持稳健增长。
    1+N稳步推进，加快收购体外医院。公司区域眼科中心上海爱尔、南宁爱尔已建成并结项，湖北爱尔、安徽爱尔、沈阳爱尔、贵州爱尔陆续建成中，北京爱尔英智正在筹建中。上半年公司完成收购52家医疗机构，并持续投资眼科门诊/诊所，进一步完善地县医院网络。截止年中，公司境内医院311家，门诊部202家。
    盈利预测和投资建议：考虑到当前宏观环境下公司消费眼科业务有所承压，我们对盈利预测略作调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为230.49、260.18、293.14亿元（2024-2025年预测前值分别为252.48、303.98亿元），同比分别增长13.2%、12.9%、12.7%；归母净利润分别40.52、48.65、57.34亿元（2024-2025年预测前值分别为42.78、54.19亿元），同比分别增长20.6%、20.1%、17.9%；公司眼科龙头地位稳固且市占率有望进一步提升，维持“买入”评级。
    风险提示事件：标的资产整合不达预期风险，白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。
   

普冉股份：业绩超过预告，行业复苏+公司强阿尔法助力业绩高增

普冉股份(688766)
    投资要点
    实际业绩超过预告，Q2收入创单季度新高。
    1）24H1：收入8.96亿元，yoy+91%，归母净利润1.36亿元，yoy+274%，扣非1.51亿元，yoy+255%，毛利率34%，yoy+13pcts，净利率15%，yoy+32pcts。非经常性损益-1546万元，主要是持有华大九天股票带来的公允价值变动-1728万元。
    公司此前预告，收入8.8亿元，归母净利润1.28亿元，扣非1.43亿元，实际超过预告值。
    2）24Q2：收入4.91亿元，yoy+86%，qoq+21%，归母净利润0.86亿元，qoq+72%，扣非0.90亿元，qoq+46%。毛利率35%，yoy+16pcts，qoq+4pcts，净利率18%，yoy+35pcts，qoq+5pcts。因公司盈利，确认所得税费用853万元。Q2计提存货减值准备0.2亿元，存货减值转销0.13亿元，转销增厚毛利率3pcts左右。
    3）收入构成：23H1存储/存储+收入占比90%/10%，24H1存储/存储+收入占比81%/19%。24H1存储收入7.24亿元，yoy+71%，毛利率34.81%，yoy+15pcts，出货量37.84亿颗，yoy+71%。“存储+”主要是MCU，收入1.72亿元，yoy+285%，毛利率29.24%，同比-2pcts，出货量3.73亿颗，同比上升275%。
    4）费用率：24Q2销售费用率2.63%，yoy-1.4pcts，qoq-0.3pcts，管理费用率2.71%，yoy-1.5pcts，qoq-0.2pcts，研发费用率12.25%，yoy-5.6pcts，qoq-0.4pcts，三费合计费用率17.60%，qoq-0.9pcts，费用率下降。
    收入：消费电子需求回暖+公司持续抢占份额，公司Q2收入创新高。23年NOR Flash、MCU行业价格全年处于下降通道，但公司自23Q1以来已连续6个季度实现营收环增，同时连续3个季度持续创历史单季度新高，公司凭借高性价比的小容量NOR、新产品大容量NOR和MCU在行业底部逆势抢占份额，出货量持续提升，彰显强阿尔法属性。
    盈利：Q1存货转销金额0.13亿元，增厚毛利率3pcts，Q2存货转销0.13亿元，增厚毛利率3pcts，去除存货转销影响，Q2毛利率qoq+4pcts，主要是受益NOR Q2价格修复。公司净利率qoq+5pcts，主要是因为三费费用率环比下降0.9pcts，叠加毛利率环比提升4pcts。从利润看，公司23Q4率先扭亏，24年上半年扣非净利润持续稳步增长，24Q2扣非0.9亿元，逐步接近此前历史单季度最高点，21Q3扣非1.1亿元是此前单季度利润历史最高点、同时也是上轮周期最高点。
    大容量NOR和MCU打开成长空间，逐步兑现。
    1）NOR Flash：
    中小容量：在1M-128M率先采用独特SONOS工艺，低功耗、高性价比优势显著，从55nm向40nm升级，制程全球领先。
    大容量：自22年开始，开始推出主流ETOX工艺产品，进军128M以上，公司使用50nm和55nm制程，目前512M已量产出货。
    在车规领域，中小容量SONOS NOR车载产品已陆续完成AEC-Q100认证，主要用于部分品牌车型前装车载导航、中控娱乐等。同时，公司全容量ETOX NOR通过AEC-Q100车规认证。
    2）MCU：使用特色eFlash工艺，目前覆盖55nm、40nm工艺制程，22年ARM核M0+量产，24年M4内核量产去拓展中高端市场，23年报200+颗料号，24中报300+颗料号，料号数量持续增。新产品方面，公司研发电机专用型M0+MCU产品，覆盖单相至三相、低压至高压、中低端至高端风机和水泵应用，目前1个系列已量产，主要应用于电动工具、风筒、水泵等；M4已有1个系列10余颗料号量产出货，产品主要应用于智能家居、小家电、舞台灯光；基于家电控制和消费电子触控功能领域研发高性能触控技术MCU，研发设计已完成。
    公司22年推出MCU产品，MCU快速抢占市场，23年出货量达到2亿颗以上，24H1出货量3亿颗以上，看好后续高成长。2022年全球MCU市场250亿美金，NOR Flash约30亿美金市场，公司拓展MCU打开数倍成长空间。
    3）EEPROM：制程领先，向大容量、工业、汽车发展。覆盖2K-2M容量，产品制程领先、容量覆盖齐全，向车规、工业等更高附加值领域拓展。
    4）模拟产品：VCM Driver方面，开环产品、OIS、VOIS产品均已出货，可以与公司EEPROM产品合封为客户供货。此外公司推出预驱产品线，用于BLDC电机驱动与MCU合封，帮助MCU更好的服务风机和水泵类客户需求。
    投资建议
    在NOR Flash、EEPROM，公司凭借强产品竞争力抓住行业机遇，成长为中国大陆NOR、EEPROM龙二，现拓展大容量NOR和MCU打开成长空间。此前预计24/25年归母净利润为1.3/2.0亿元，考虑下游需求复苏+公司MCU和NOR持续提升份额，预计24-26年归母净利润为2.73/3.90/5.07亿元，PE估值25/17/13倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    下游需求不及预期、NOR和MCU竞争加剧的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险等
   

24Q2利润扭亏为盈，多项新产品开发顺利

壹石通(688733)
    投资要点
    事件：公司发布24年半年报，实现营收2.4亿元，同比增长11%；归母净利润0.1亿元，同比下降50%；扣非净利润亏损0.1亿元。24Q2公司营收1.3亿元，同比增长14%，环比增长10%；归母净利润0.2亿元，同环比均实现扭亏；扣非净利润0.2亿元，同环比实现扭亏。
    勃姆石扩产项目进展顺利，部分新型号产品已实现批量出货。截至24年6月底，公司IPO募投项目“年产6000吨动力电池涂覆隔膜用勃姆石”已结项并达到预定可使用状态；22年定增募投项目“年产20000吨锂电池涂覆用勃姆石”已部分投产，贡献了部分新增产能，并在持续进行降本提升改造。此外，公司正在积极布局新一代涂覆材料，在纯度更高、粒径更小的勃姆石制备领域形成了深厚的技术积淀，部分新型号已实现量产和批量出货。
    Low-α氧化铝部分型号通过下游验证，陶瓷化阻燃制品正在给韩国客户进行产线验证。截至24年6月底，怀远基地年产5000吨亚微米高纯氧化铝项目已实现小批量出货；年产200吨low-α球形氧化铝项目已具备投产条件，公司为满足下游日韩客户差异化需求而验证的型号组合较为丰富，部分型号已经验证通过，距离综合批量采购尚需时间。公司推出的陶瓷化阻燃制品，已进入国内大型整车厂的核心供应链，并在韩国合资设立孙公司LK ESTONE株式会社，截至目前首条产线已完成安装调试，正在给韩国多家客户进行产线验证及产品开发定点的工作。
    盈利预测：考虑到由于市场竞争激烈，公司主要产品售价同比下降，24H1锂电材料和阻燃材料毛利率较23年下滑，我们下调对公司的盈利预测。预计公司24-26年的归母净利润分别为0.5、0.9、1.3亿元（之前24-25年的预测值为2.1、3.1亿元），对应PE估值56、30、22倍。考虑到目前公司股价下跌已经反应价格和盈利能力下滑的影响，公司收入维持稳定增长，我们对公司维持“增持”评级。
    风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期等。
   

汽车智能诊断龙头，充电桩出海打开第二成长曲线

道通科技(688208)
    报告摘要
    道通科技以汽车综合诊断产品为基础业务，持续推出顺应汽车智能化、网联化、新能源化发展趋势的TPMS（胎压检测系统）、ADAS（高级辅助驾驶系统）和软件云服务等新型诊断、检测领域产品；目前已发展成为全球汽车后市场智能综合诊
    断检测领域龙头企业之一。公司把握新能源趋势带来的发展机遇，于2022年推出新能源充电桩产品；充电桩出海业务有望打开公司第二成长曲线，实现盈利显著增长。
    第一成长曲线：汽车综合诊断解决方案龙头，市场空间广阔
    基本概况：综合诊断产品持续迭代、兼容性强，公司围绕汽车“新三化”持续拓展产品矩阵，为客户提供高集成、强兼容的汽车综合诊断及检测解决方案。
    1）基本盘稳固：公司汽车综合诊断产品迭代创新、性能优异、兼容性强。
    ①产品持续迭代：公司陆续推出的新一代综合诊断产品，功能深度增加，覆盖范围广（适用于小型或大型维修机构，乘用车或商用车市场）。
    ②核心竞争力：汽车诊断通信、汽车专用操作系统、智能仿真分析系统、综合诊断专家系统、云平台维修信息系统构成的五大核心系统奠定综合诊断产品竞争力。③产品性能优异：综合诊断产品诊断准确率高、操作智能便捷。
    ④产品兼容性强：作为通用型诊断分析工具，综合诊断产品覆盖DIFM及DIY维保后市场，具备强兼容性及价格优势。
    2）智能化：公司依托汽车传感器等核心零部件，布局智能化产品线。①TPMS方面:公司TPMS产品车型覆盖率高、升级频率更快，随全球TPMS法规相继推出，TPMS
    市场规模有望持续增长。②ADAS方面:公司ADAS产品标定方法全面、自动化程度高、检测高效，其优秀的车型兼容能力有望助力公司打开盈利边界。
    3）网联化：打造诊断产品为维修场景智能中枢。
    ①公司致力于通过“端+云+大数据+AI”的数字化综合诊断维修解决方案，实现“汽车智能诊断产品逐渐成为未来维修场景中的智能中枢”的愿景，从而大幅提升诊断、维修效率。②远程专家：用户可快速匹配线上专家，高效解决诊断编程问题。③维修数据库：公司拥有的庞大实测案例库帮助维修技师进行维修预测、定制精准方案。④数字化门店：实现OTA升级及多项服务；软件升级收入逐年提升，毛利率保持93%以上；收费模式成熟。
    4）新能源化：构建新能源诊断业务生态系统，打开诊断业务增长点。公司新能源诊断业务生态系统逐步完善，诊断仪、均衡仪等多项产品已助力完成新能源汽车电池维修闭环。
    行业现状：汽车诊断行业具有较高壁垒，公司已为龙头之一
    1）行业特点：①汽车诊断市场智能化、网联化、新能源化趋势显著。②行业具备较高技术壁垒及知识产权壁垒。
    2）竞争格局：全球汽车诊断市场呈现寡头竞争格局，现主要参与者为实耐宝、博世等大型企业及道通科技、元征科技等后进入企业，公司目前已发展成为全球汽车后市场智能综合诊断检测领域龙头企业之一。
    3）公司特点：①相较于国际巨头，道通生产规模有一定差距，但其收入增速、毛利率显著更高；公司产品硬件配置高，软件车型覆盖广、更新频率快，极具性价比。②相较于国内可比公司，道通汽车诊断业务收入规模更大，渠道优势显著。
    4）市场空间：根据Verified Market Research数据，2031年全球汽车诊断分析工具市场规模预计达到1298.8亿美元。
    第二成长曲线：海外充电桩市场星辰大海，公司布局海外多年，有望成为出海桩企领军者
    海外充电桩市场概况：需求空间大，有望持续增长，充电桩出海成为必然趋势1）海外充电桩需求驱动因素：欧美充电桩建设增速不及新能源车增速；对标中国，欧美充电桩保有量低、车桩比高，需求缺口大；补贴政策持续推进。
    2）海外充电桩行业趋势：海外需求弹性大，有望迎来快速放量阶段。根据2024年IEA披露的数据，2030年，全球公共充电站数量将超过1500万个。
    充电桩鼻祖Tritium破产，公司规避相应风险，有望占有一席之地
    1）Tritium因运营、盈利能力不佳致破产。
    2）道通运营能力显著（端云结合、核心技术加持、线下门店推广、全球化布局）、盈利能力优秀（毛利率/充电桩毛利率常年维持在50%/32%以上）；在行业向好的背景下，其有望在欧美市场占有一席之地。
    海外充电桩市场格局：美国头部效应明显，欧洲市场分散
    1）美国市场头部效应明显（ChargePoint和Tesla分别占据交流和直流充电桩市场的较大份额），不同桩企运营模式各异。
    2）欧洲市场充电桩分布地区高度不均，参与者较分散，服务商以传统能源企业和车企为主。
    公司充电桩出海展望：逐步比肩海外龙头桩企，有望成为国内出海桩企领军者1）与海外桩企相比，公司汽车诊断业务积累的技术及渠道，有助于提升其充电桩产品海外市场市占率，逐步比肩海外桩企。
    2）与国内出海桩企相比，公司规模实力雄厚，盈利能力优秀；海外布局较早，先
    发优势显著；渠道资源强大，影响力持续扩大；公司有望成为国内出海桩企领军者。
    首次覆盖，给予“增持”评级：根据业务拆分及盈利预测模型，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.50/6.52/8.30亿元，根据最新股价，对应PE分别为19.4/16.4/12.9倍。公司在第一成长曲线稳步增长的前提下，我们看好其第二成长曲线未来在海外的布局和可能释放的业绩，给予“增持”评级。
    风险提示：新产品、新技术开发不及预期的风险；产能释放不及预期的风险；产业链价格大幅波动的风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险等。
   

商业板块利润率水平较稳定，子公司业绩有所分化

国药股份(600511)
    投资要点：
    公司事件：国药股份发布2024年中期业绩公告，24H1实现收入247.6亿元（同比+2.55%），实现归母净利润10.0亿元（同比+1.62%），实现扣非归母净利润10.0亿元（同比+5.46%）；单Q2季度实现收入126.3亿元（同比-2.16%），实现归母净利润5.4亿元（同比-5.11%），实现扣非归母净利润5.5亿元（同比+1.22%）。
    商业板块利润率水平较为稳定，子公司业绩有所分化。24H1商业分部对外交易收入244.8亿元（同比+4.4%），净利率10.3亿元（同比+2.8%），净利润率为4.2%，基本维持去年同期水平。其中国药股份母公司实现收入106.7亿元（同比+4.2%），净利润7.5亿元（同比-7.5%）；国控北京实现收入70.2亿元（同比+6.9%），净利润1.4亿元（同比+4.9%）；北京华鸿实现收入31.6亿元（同比+11.5%），净利润2835.7万元（同比-29.4%）；天星普信实现收入28.4亿元（同比+0.6%），净利润4705.5万元（同比-17.6%）；北京康辰实现收入17.2亿元（同比-0.2%），净利润5726.7万元（同比-1.0%）；国药健坤实现收入1.9亿元（同比-17.5%），净利润659.5万元（同比+3030.1%）；前景口腔实现收入6923.6万元（同比+11.0%），净利润3153.7万元（同比+16.5%）；北京医疗科技实现收入1602.2万元（同比-29.3%），净利润21.4万元（同比+167.0%）；兰州盛原实现收入1.1亿元（同比+12.3%），净利润409.3万元（同比+16.7%）；国药新特药房实现收入2139.3万元（同比+41.9%），净利润-207.5万元（同比亏损有所扩大），业绩存在分化。
    工业及物流业务业绩同比下滑，参股公司宜昌人福稳健增长。24H1药品生产及物流服务等业务共实现收入2.8亿元（同比-60.1%），净利润2919万元（同比-48.5%）。参股公司宜昌人福实现收入45亿元（同比+11.8%），净利润14.2亿元（同比+17.6%），实现稳健增长。
    毛利率有所下滑，费用管控良好。24H1公司毛利率为7.1%，相比去年同期水平-0.6pct。公司持续推进精益化管理，实施各项降本增效措施，确保良好的管控效率，24H1公司销售/管理/财务费用率分别为1.6%/0.8%/-0.2%，相比去年同期水平分别-0.40/-0.03/-0.12pct。
    盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.8亿元、26.3亿元、29.2亿元，增速分别为10.9%、10.7%、11.0%，当前股价对应的PE分别为9X、8X、7X。国药股份为麻精特药分销及北京地区医药商业龙头，麻精药配送业务有望保持稳健增长，同时有望受益于医药流通行业集中度提升带来的份额提升，维持公司“买入”评级。
    风险提示：政策风险；竞争加剧风险；应收账款风险。

公司营收净利双增长，“存储+”战略引领新增长

普冉股份(688766)
    事件：公司发布2024半年度报告，完成营业收入8.96亿元，同比增长91.22%。公司实现归属母公司净利润1.36亿元，同比增长273.78%。扣非归属母公司净利润1.51亿元，同比增长254.58%。点评：24H1业绩飙升：营收增91%，归母净利润扭亏为盈。2024年上半年，公司实现营业收入8.96亿元，同比增长91.22%；归母净利润1.36亿元，同期由亏转盈；扣非后的归母净利润1.51亿元。上半年公司基本每股收益1.29元，同比增长2.03元，盈利能力大幅提升。24H1业绩增长主要因半导体设计行业正逐步走出低谷，展现出回暖迹象，在需求缓慢修复的同时，部分条线产品价格亦得以一定程度修复。公司管理层在此背景下，基于经济形势和市场供需情况，积极巩固、拓展市场份额，提高盈利能力，持续优化产品和客户结构，并大力推进海外业务布局。
    1.2023年NOR Flash和EEPROM均排名全球第六，存储有效加强。公司聚焦“存储”这一基石战略，24H1公司实现存储系列芯片营业收入7.24亿元，同比上升70.81%，毛利率34.81%，同比上升15.32个百分点；且出货量37.84亿颗，同比上升71.44%。据Web-Feet Research报告显示，2020年至2023年，公司NOR Flash和EEPROM的市场销售额排名均位列世界第六。NOR Flash产品方面，SONOS工艺已成功推出40nm-Shrink第一代产品，面积缩小超20%，并计划推出新一代ETOX宽电压系列，缩小尺寸、提升成本优势，并优化境内外产业链布局。同时，SONOS工艺产品出货量同比创新高，40nm节点下Flash全系列产品竞争力持续提升、晶圆产出率创造新高。又基于ETOX工艺平台并结合既有的低功耗设计，形成了50nm及55nm工艺下中大容量的完整布局、适用于不同电压的ETOX NOR Flash完整的产品线，应用于可穿戴设备、安防、
    工控等领域并形成规模量产出货，未来将成为公司成长的主要动力之一。此外，全容量ETOX NORFlash系列产品通过AEC-Q100可靠性认证，为公司在汽车电子领域的深入拓展奠定了坚实基础。EEPROM方面，车载系列EEPROM产品成功荣获AEC-Q100Grade1车规级高可靠性认证的国际权威第三方证书，持续向国内外市场拓展。同时，公司创新推出了基于95nm及以下工艺的P24C系列高可靠EEPROM产品，该产品集低功耗、超宽压覆盖、高可靠性于一身，擦写寿命高达1000万次，数据保存稳定长达100年，产品性能达到业界领先水平，可用于工业三表及其他高可靠性产品领域。并且行业领先的新一代1.2V EEPROM实现大批量产，支持超低电压和高速模式。
    2.存储+战略显成效，MCU与VCM Driver双引擎驱动新增长。24H1公司实现“存储+”系列芯片营业收入1.72亿元，同比上升284.61%，毛利率29.24%，同比下降1.53个百分点，出货量3.73亿颗，同比上升275.36%。公司基于原本“存储”战略，积极发挥特色工艺优势，延展“存储+”战略路径，MCU与VCM Driver两大类产品线作为增长新引擎，与原本的存储产品系列形成协同出货，拓展了公司的市场份额，提振了公司的营收增速，打开了公司的第二增长曲线。微控制器业务方面，公司积极夯实M0+系列产品的市场地位，并重视M4中高端市场的拓展。M0+系列产品客户导入和市场拓展迅速，24H1MCU出货数量超过去年全年。截至24H1，公司累计推出了ARM M0+和ARM M4内核的超过300款MCU芯片产品，覆盖55nm、40nm工艺制程，产品支持24MHz~144MHz主频、24K~384KByte Flash存储容量、USB/CAN/SDIO等主流接口，以及20~100IO的多种封装形式，形成宽电压、低功耗、支持105℃及125℃高温等高质量、高可靠性、高性价比通用产品矩阵，完成从入门级到主流MCU的多方位布局。且触摸系列MCU已小批量量产出货，应用于小家电等领域。模拟产品方面，公司成功实现了对存储器产品线和微控制器产品线的有效协同。一方面，内置非易失存储器的PE系列音圈马达驱动芯片（二合一）实现多颗产品大批量出货，同时支持下一代主控平台的1.2V PD系列音圈马达驱动芯片也已量产出货。上半年，公司还实现了单独的中置产品大量量产，并交付给手机客户。另一方面，OIS VCM Driver产品线布局日益完善，既能支持传统OIS方案，也能满足新兴OIS方案的需求，与电机厂商紧密合作，在满足手机应用核心客户需求的同时，也向安防等领域拓展。此外，公司还推出了用于BLDC电机领域与微控制器产品合封的驱动芯片。
    3.研发投入持续加码，技术实力与专利成果双丰收。2024年上半年，公司投入研发费用1.11亿元，占营业收入的比例达到12.42%，较上年同期增长18.68%。通过持续增加的研发投入，公司整体研发能力快速提升，原有产品迭代并实施性能优化，新产品按计划实现量产，产品竞争力和覆盖面进一步增强。截至24H1，公司研发及技术人员较上年同期增加11.27%。同时，公司取得10项发明专利，1项实用新型专利授权；新提交20项发明专利申请，1项实用新型专利申请；取得5项集成电路布图设计登记。
    4.强化股东回报与员工激励，股权激励覆盖率超七成。24H1公司以资本公积向全体股东每10股转增4股，提议向全体股东每10股派发现金红利1.9元。承诺2022年至2024年年度累计现金分红比例不低于公司该三年年均归属于母公司股东的净利润的30%。员工股权激励方面，截至2024年6月底各期激励计划的激励对象覆盖率已达全体在职员工的75%。此外，公司持续优化、落实《员工购房借款管理办法》及《关爱互助基金管理办法》以及员工租房补贴等政策，减缓或消除员工生活上的部分顾虑，保障团队稳定。
    5.品牌建设成果斐然，行业品牌力显著提升。品牌建设方面，2024年上半年公司荣获了“2024中国IC设计成就奖之年度创新IC设计公司”，该奖项是对公司在集成电路设计领域不断创新和突破的证明。同时，在AspenCore2024中国IC设计Fabless100排行榜中，公司获评“100家上市公司综合实力和增长潜力排名Top34”及“Top3存储器公司”。此外，公司还获选了“2024年上海市重点服务独角兽（潜力）企业”。且公司还于上半年入选“科创板芯片指数样本股”、“科创200指数”。以上评奖及入选增强了公司的品牌曝光度，提升了公司的行业品牌力。
    投资建议：半导体设计行业回暖，公司持续保持高水平研发投入，我们上调盈利预测，预计2024/2025/2026年公司归母净利润由2.04/2.96/3.88亿元上调至2.77/3.59/4.35亿元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：产品研发风险，基础工艺技术授权到期风险，市场竞争加剧风险，研发技术人员流失，周期复苏不及预期。

门店端经营承压，毛利率受益成本回落

煌上煌(002695)
    事件：公司发布2024年中报，上半年实现营业收入10.60亿元，同比-7.53%；实现归母净利润0.61亿元，同比-26.59%；实现扣非归母净利润0.49亿元，同比-31.16%。其中，公司2024单二季度营业收入为6.02亿元，同比-5.10%；归母净利润为0.28亿元，同比-39.49%；单季度扣非归母净利润为0.22亿元，同比-46.01%。
    公司拓店速度放缓，鲜货产品、单店店效表现承压。
    分产品来看，公司2024H1鲜货产品/包装产品/屠宰加工/米制品业务/检测业务/其他业务分别实现营业收入6.71/0.27/0.26/3.16/0.01/0.19亿元，同比-12.56%/-7.29%/+58.81%/+2.02%/+73.81%/-18.47%。鲜货/包装/其他业务收入有所下滑，米制品/屠宰加工/检测业务收入增长。分区域看，公司2024H1于江西/广东/浙江地区分别实现营业收入4.71/1.17/3.25亿元，同比-4.93%/-25.79%/+4.94%。毛利率分别为33.95%/39.70%/26.34%，较去年同期+2.88/+12.82/+4.17pct。门店数量看，截至2024H1，公司肉制品加工业拥有4,052家专卖店，其中直营门店228家，加盟店3,824家，销售网络覆盖了全国28省223市；较上年末减少445家，其中直营门店/加盟店分别减少34/411家，店效来看，同店单店收入同比下降。
    毛利率受益鸭副产品原料成本回落，期间费用增加助力门店销售。
    公司2024H1整体毛利率为32.43%，较去年同期增加4.71pct，其中酱卤肉制品毛利率36.38%，较去年同期+6.83pct；米制品业务毛利率25.98%，较去年同期+2.12pct；毛利率同比增加主要系鸭副产品原料价格处于下行趋势，成本回落带来肉制品综合毛利率的稳步回升。2024单二季度来看，毛利率为30.02%，较去年同期增加3.41pct；公司2024H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为14.02%/8.39%/3.82%，较去年同期分别+2.80/+1.93/+1.10pct。2024Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.89%/7.83%/3.33%，较去年同期分别+3.15/+2.11/+0.82pct。销售费用增加主要系公司加大线上线下促销费用投入，包括线上平台促销费，线下门店政策支持及第三方品牌宣传费等；管理费用增加主要系新基地投产折价增加以及战略储备原料仓储费同比增加等所致。
    盈利预测与投资建议
    基于2024年半年度业绩，我们下调公司24-25年归母净利润，我们预计公司24-26年归母净利润分别为1.22/1.60/1.88亿元（前次24-25归母净利润为1.70/2.30亿元），对应当前股价PE分别为29/22/19倍，维持“持有”评级。
    风险提示
    产能建设不及预期；餐饮业务需求不及预期；市场竞争加剧风险；省外拓张不及预期；食品安全问题。

公司事件点评报告：Q2利润环比改善明显，产品和技术构建“护城河”

金海通(603061)
    事件
    金海通发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入1.83亿元，同比减少1.65%；实现归属于上市公司股东的净利润0.40亿元，同比减少11.75%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.35亿元，同比减少15.84%。
    投资要点
    销售费用增长，Q2净利润环比改善
    2024年上半年，公司实现营收1.83亿元，同比减少1.65%。归母净利润0.40亿元，同比减少11.75%，销售费用同比增长30.60，主要是销售人员工资、海外代理费用及售后费用的增加所致。其中Q2单季度实现营收0.95亿元，同比增长11.72%，归母净利润0.25亿元，同比增长89.73%，环比增加66.42%；扣非净利润0.21亿元，同比增长112.35%，环比增加62.46%，环比改善明显。
    产品创新和技术升级巩固“护城河”
    2024年上半年，公司现有产品新增PD（局部放电）测试、串测、Near short（接近短路）测试等测试分选功能。2024年上半年EXCEED-9800系列三温测试分选机实现量产，公司正积极推进此系列产品的销售；同时，公司推出了适用于MEMS的测试分选平台，目前已在客户现场进行产品验证。后续公司也会视情况推出适用Memory、碳化硅及IGBT、专用于先进封装产品的测试分选平台。公司持续跟进客户需求，不断对现有产品在温度控制、并测工位、芯片尺寸、上下料方式和压力控制等各方面进行技术研发和产品迭代。
    海内外项目工程建设顺利推进，加大市场开拓力度
    公司募投项目“半导体测试设备智能制造及创新研发中心一期项目”目前处于土建工程建设阶段，本项目建设周期3年，建成后将进一步增加公司研发及制造等综合竞争力。同时，公司于2023年6月启动“马来西亚生产运营中心”项目，该项目拟建立在东南亚地区具有全面服务客户的生产和应用能力的生产运营基地，贴近市场和客户、响应客户需求，加大全球市场开拓力度。截至目前“马来西亚生产运营中心”项目正积极推进厂房装修。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为4.59、5.75、7.14亿元，EPS分别为2.32、3.02、3.42元，当前股价对应PE分别为25.6、19.7、17.4倍。随着半导体行业的复苏以及公司的技术升级，公司将受益实现营收和利润的持续提升，维持“增持”投资评级。
    风险提示
    宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

分红收益季度扰动 稳定资产高股息具备配置价值

申能股份(600642)
    投资要点：
    事件：公司发布2024年半年报。上半年营收136.8亿元，同比下滑1.6%；归母净利润21.91亿元，同比增长18.66%；扣非后归母净利润18.44亿元，同比增长10.71%。单二季度营收56.09亿元，同比下滑15.31%；归母净利润10.32亿元，同比下滑7.26%；扣非后归母净利润9.53亿元，同比下滑19.78%。公司上半年业绩基本低于我们此前预期的25.59亿元。
    上半年业绩增长或系煤价下滑，电价保持稳健。截至今年6月底，公司控股装机1710万千瓦，其中煤电/气电/风电/光伏/分布式供电分别为840/343/242/225/61万千瓦，上半年新增16万千瓦装机，主要为光伏（12万千瓦）。公司上半年业绩正增长或主要系煤电利润改善，公司上半年平均耗用标煤价984元/吨，同比下降163元/吨。另外公司上半年公允价值同比增长2.21亿或主要系华电国际股价上涨33%，截至6月底公司持有华电国际1.31亿股。
    根据各电源板块营收与电量数据测算，预计公司上半年煤电/气电/风电/光伏及分布式上网电价分别为0.4997/0.9106/0.5846/0.4139元/千瓦时，分别同比变动-0.0085/-0.1305/-0.0039/-0.0308元/千瓦时。其中气电电价变动或与上海地区气电联动政策相关，光伏电价变动与新增平价项目相关，公司煤电、风电电价保持稳健。
    二季度煤电电量下滑或系需求减弱及外来水电增长，三季度电量有望回升。电量方面，公司单二季度发电量108.67亿千瓦时，同比下滑13%，或主要系二季度上海用电增速下滑以及外来水电挤压。上海地区一季度用电增速9.21%，二季度用电增速1.20%（测算值）。分电源看，单二季度公司煤电/气电/风电/光伏及分布式发电量分别为78.59/9.06/12.38/8.64亿千瓦时，分别同比变动-11%/-43%/-13%/+36%。展望今年三季度，上海地区7-8月持续高温，考虑到公司电力供应约占上海地区三分之一，公司三季度电量或环比增长。
    分红收益或为季节扰动，稳定类资产属性凸显。公司二季度低于我们此前预期，或主要为二季度部分非流动金融资产投资收益减少。根据公告，上半年投资收益中其他非流动金融资产在持有期间的投资收益同比减少1.8亿元，与上半年股权投资分红同比减少2.28亿元基本吻合。预计今年二季度分红波动为季度扰动，并不严重影响全年分红收益。我们认为，公司虽然业务多元但可分为具有波动的电力以及稳定盈利类资产，公司电力资产质量行业绝对领先，上海区域供需格局较为稳健。结合公司历史分红情况，按照60%分红率计算，公司2024年业绩对应股息率为5.9%，具备较强配置价值。
    盈利预测与估值：结合公司上半年经营情况以及电力市场情况，我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为37、39、41亿元（前值为43、47、50亿元），对应2024-2026年PE分别为10、10、9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：煤价波动、新能源电价政策。

Q2业绩亮眼，光储业务毛利率双提升

阳光电源(300274)
    事件描述
    8月23日，公司发布2024年半年报。上半年公司实现营收310.2亿元，同比+8.4%；实现归母净利润49.6亿元，同比+13.9%。其中，Q2实现营收184.1亿元，同比+14.7%，环比+45.9%；实现归母净利润28.6亿元，同比+0.6%，环比+36.6%。
    事件点评
    逆变器：营收稳定增长，渠道及产品力领先：2024年上半年，公司逆变器业务实现营收130.9亿元，同比+12.6%；毛利率为37.62%，同比提升+1.7pct。渠道方面，公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国市场，全球服务网点超过490。得益于公司全球营销、服务及供应链优势，上半年公司与泰国GulfEnergy签约3.5GW光储供货协议，为沙特超豪华度假综合体Amaala打造标杆离网项目。产品方面，公司持续加强研发创新推出新品，上半年面向工商业发布了新一代大功率组串逆变器SG150CX-CN，以及首款微型逆变器系列。
    储能：毛利率显著提升：2024年上半年，公司储能系统业务实现营收78.2亿元，同比-8.3%，主要是受发货及收入确认节奏影响；毛利率为40.1%，同比提升+12.6pct，主要受益于前期签订的订单价格较高而电芯成本下降。公司储能系统布局广泛，覆盖欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场。从项目上来看，公司与Algihaz签约了7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一，与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目等。
    投资建议
    考虑公司作为光储双龙头，受益于全球储能需求景气度上升。考虑到公司海外储能全面开花，尤其中东等新兴市场订单超预期，我们微调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为5.64\6.39\7.36，对应公司9月9日收盘价75.99元，2024-2026年PE分别为13.5\11.9\10.3，维持“买入-A”评级。
    风险提示
    海内外政策变动风险；原材料价格波动风险；需求不及预期；市场竞争加剧等风险。

新获骨架项目定点6个，全生命周期贡献约23.5亿元营收

上海沿浦(605128)
    主要观点：
    事件：2024年9月9日公司发布项目定点公告，本次公告的新项目有6个，6个新项目涉及的直接客户有4家、6个新项目涉及的最终客户（主机厂）有5家。目前根据客户预测，本次公告的全部定点通知书的新项目的生命周期是4-6年（2024年-2030年），预计产生大约23.52亿元人民币的营业收入。
    骨架业务持续突破，公司进入新一轮成长阶段。本次定点具体量产地点、客户、产品、时间、金额包括：1、黄山沿浦（2个项目）：1）终端客户为某知名新势力汽车企业，配套汽车座椅骨架总成，量产时间2024年7月，生命周期4年、预计金额12.83亿元。2）终端客户为某知名汽车制造企业，配套冲压件（平台件），量产时间2024年11月，生命周期6年、预计金额0.63亿元。2、武汉沿浦（1个项目）：终端客户为某知名新能源汽车制造企业，配套腿托骨架装配总成/滑轨装配总成/冲压件，量产时间2024年9月，生命周期5年、预计金额2.19亿元。3、惠州及柳州沿浦（1个项目）：终端客户为某头部新势力汽车制造企业，配套汽车座椅骨架总成，量产时间2024年11月，生命周期5年、预计金额4.83亿元。4、郑州沿浦（1个项目）：终端客户为某知名汽车制造企业，配套汽车座椅骨架总成，量产时间2025年1月，生命周期5年、预计金额0.41亿元。5、重庆沿浦（1个项目）：终端客户为某头部新势力汽车制造企业，配套汽车座椅骨架总成（5座版后排），量产时间2025年2月，生命周期5年、预计金额2.63亿元。相较于2021-2022年新项目快速积累的阶段，当前公司业务经营更全面、站在了更高的成长起点上，包括骨架平台更成熟、新增铁路相关业务更多元、座椅业务推进的确定性更高。
    2024年公司成长的核心在于公司座椅业务期权确定性逐步提升。公司从汽车座椅骨架逐步延伸至整椅具备技术、客户基础，这两点正是实现座椅业务从0到1的关键。考虑到公司在多年汽车座椅骨架业务的设计生产制造中已经积累了比肩外资的knowhow，核心客户以中高端为主，我们认为公司从座椅骨架跨整椅业务的底层能力较强，座椅业务推进节奏超预期的可能性较大，我们看好公司未来成长的持续性与惊喜度。
    投资建议：我们认为今年公司已进入到新成长阶段，基本面变化包括新业务铁路专用集装箱持续上量、座椅等新业务有望实现突破，成长节奏较明确且快。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测1.7亿、2.5亿、3.4亿元，增速+90%、+44%、+37%，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。

24H1业绩表现亮眼，双主业合力驱动高成长

神州泰岳(300002)
    “游戏+计算机”双主业驱动，数字经济领军企业初长成。公司成立于2001年，2009年成为首批深交所创业板上市企业。公司具备优秀的数字化内容原创能力，游戏业务专注于国产精品策略类游戏的研发、面向全球市场的游戏发行与运营，现已构建“沿着ICT架构布局，云提供基础设施，C端布局游戏，B端赋能行业”的数字产业布局，形成了手机游戏、软件和信息技术服务两大业务集群。公司AI业务专注人工智能NLP自然语言处理技术的深度探索，构建“认知+”产业生态，推动NLP技术在智能电销、智慧公安、智慧政务、智慧园区等领域的广泛应用落地，结合创新技术和创新模式，推动多行业的智能化升级，为客户实现降本增效。
    24H1营业收入稳增，盈利能力大幅提升。公司24H1实现营收30.53亿元/同比+15.04%，归母净利润6.31亿元/同比+56.18%，扣非后归母净利润6.18亿元/同比+61.73%，净利率20.41%/同比+5.44pct。
    收入端：分季度看，2024年Q1-Q2分别实现收入14.88/15.64亿元，分别同比+22.79%/+8.53%。分业务看，游戏业务营收24.26亿元/同比+12.03%，主要系《AgeofOrigins》增长所致；AI/ICT运营管理业务营收5.43亿元/同比+27.06%；创新业务/物联网通讯/其他业务分别实现营收0.45/0.20/0.19亿元，分别同比+43.71%/+107.96%/-5.42%。
    毛利率端：24H1公司整体毛利率62.31%/同比-0.69pct，主要系主营业务毛利率变动所致（游戏：72.86%/同比+2.65pct，AI/ICT运营管理：16.09%/同比-11.11pct）。虽然公司毛利率小幅下降，但公司核心游戏业务毛利率仍然维持稳增态势，待AI业务逐步进入稳定期后，公司总体毛利率仍有向上空间。
    费用端：24H1公司整体费用率为39.00%/同比-5.18pct，主要系销售费用率大幅下降所致（18.02%/同比-8.43pct）。管理费用率为16.36%/同比+3.19pct，主要系本期职工薪酬类支出增加所致；研发费用率为6.33%/同比+0.14pct；财务费用率为-1.71%/同比-0.08pct。
    游戏业务：两款核心游戏逐渐步入成熟期，打造稳健业绩基本盘，下半年预计测试上线2款SLG新游戏，有望打开业绩弹性。公司全资子公司壳木游戏创立于2009年，在经历前期的品类探索阶段后，自逐渐专注于为策略类（SLG）手游赛道，2023年壳木游戏实现营收44.98亿元/同比约+27%，净利润11.05亿元/同比约+44%，24H1中国手游发行商收入排行榜中位列第11，已发布《AgeofOrigins》、《WarandOrder》等多款优质游戏。24H1旭日之城实现收入17.89亿元/同比+21.43%，战火与秩序实现收入5.60亿元/同比-1.79%，两款保持高于竞品的内容更新频次，流水表现亮眼，24H1贡献游戏收入的95%以上、公司收入的75%以上，筑造公司业绩基本盘。下半年《代号DL》和《代号LOA》两款SLG游戏将在海外上线测试，有望为公司贡献业绩新增量，建议关注游戏上线节奏和市场反馈情况。
    计算机业务：“泰岳智呼”竞争力凸显，AI新产品市场空间可期。公司计算机业务为B端客户提供数字化产品和解决方案，包括ICT运营管理、物联网与通信、人工智能与大数据、创新业务四大板块。针对企业营销话术、生成式质检、对话内容分析、智能对练等方面的需求，公司研发了基于“大数据+AI”的人机协同智能化SaaS平台“泰岳智呼”，能够将企业坐席人均产能提升50%以上、外呼接通效率提升8-10倍。相比于人工催收，“泰岳智呼”提升催收的覆盖率和成功率，减少人工介入的时间和成本，且平台的多场景适应性和智能分析能力使得企业能够更精准地定位客户需求，优化催收策略，最终达到更好的业务效果。除了应用于催收领域的“泰岳智呼”，公司推出多种类型的AI新产品（安全自智专家系统、数字员工、AI绘画工具与望远鲸家庭平板等）。2022/2023年AI业务主体鼎富智能实现营收0.67/1.43亿元，净利润-0.66/-0.63亿元，亏损主要系股权激励费用及研发投入等影响。后续伴随AI能力提升和产品精细化打造有望提升竞争力和品牌影响力，业务收入有望实现持续增长，同时股权激励费用摊销结束及研发投入进入稳定阶段，鼎富智能有望逐步实现盈利，为公司贡献利润增量。
    投资建议：游戏业务构建业绩基本盘，下半年两款SLG游戏将上线测试，后续游戏上线有望贡献增量流水。计算机业务潜力逐渐释放，AI产品已经获得市场认证，营收提振&费用管控之下，利润弹性或逐步释放。预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.28/13.28/15.29亿元，EPS分别为0.57/0.68/0.78元，对应目前PE分别为16/13/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧的风险、新游戏上线不及预期、国内外宏观环境变化的风险、AI业务不及预期。

公司半年报点评：设备确收周期拉长致业绩承压，期待后续出海带来增量

杭可科技(688006)
    投资要点：
    事件。公司发布2024年半年报，24H1营业收入为18.91亿元，同比-10.85%，归母净利润为2.69亿元，同比-43.39%；24Q2单季度营业收入为10.07亿元，同比-13.97%，环比+13.91%，归母净利润为0.96亿元，同比-63.71%，环比-44.33%。
    受下游行业拖累，整体经营业绩有所承压。24H1公司收入下滑主要系国内锂电行业竞争加剧，整体设备验收周期有所延长，相应销售收入同比有所下降；利润下滑主要系由于行业竞争加剧，毛利率有所下降，此外由于部分海外DDP模式订单结算，海运费及关税等计入营业成本导致营业成本有所增加。
    盈利能力有所下降、费用率同比增长。1）24H1公司毛利率、净利率为29.9%/14.2%，同比变动-9.8/-8.2pct；其中，24Q2单季度毛利率/净利率分别为26.4%/9.56%，同比-11.0/-13.11pct，环比-7.6/-10.0pct。2）24H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.4%/4.3%/-1.8%/6.0%，同比-0.2/-1.4/+4.4/+0.1pct，公司财务费用大幅增长主要系受外币汇率影响导致本期汇兑收益同比上年同期大幅下降所致（24H1汇兑损失841万元，23H1汇兑收益9638万元）。
    经营性现金流有所压力。公司24H1经营性现金流净流量为1.12亿元，同比-24.9%，主要系受国内锂电行业竞争加剧，24H1国内销售回款放缓所致，但仍然维持净流入。
    持续深度海外拓展，期待持续成长。在消费电子类领域，拥有包括韩国三星、韩国LG、日本村田、亿纬锂能、欣旺达等优质的客户资源；在动力电池领域，拥有韩国LG、韩国SK、比亚迪、国轩高科等优质客户资源。近期，公司收到大众通过竞标系统生成的合同，合同总金额超23年营业收入的45%。
    盈利预测与估值。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为6.50/7.73/9.12亿元，同比增长-19.7%/18.9%/18.0%；EPS为1.08/1.28/1.51元。考虑到公司在积极布局海外市场优势巨大，我们给予公司2024年17倍PE估值，对应目标价18.30元/股（预计2024年公司EPS为1.08元），对应合理市值110亿元，“优于大市”评级。
    风险提示。下游扩产缩减带来的公司订单及业绩下行的风险，下游验收时间加长等导致确认周期延后的风险，下游行业不景气导致产生较多资产/坏账计提的风险，锂电设备海外拓展不及预期，行业竞争加剧等。

收入保持稳健，进入华为鸿蒙体系

法本信息(300925)
    事件：公司发布2024年中报，收入20.86亿元，同比增加14.53%；归母净利润0.74亿元，同比增加20.92%。
    费用控制得当。2024年上半年，公司毛利率为19.28%，相对于去年同期下降了3.13个百分点；公司的销售、管理、研发费用率分别为
    0.59pct/0.70pct/1.31pct；公司净利率为3.55%，相对于去年同期提升了0.19个百分点。
    汽车行业增长迅速。分行业来看，2024年上半年公司汽车行业收入1.87亿元，同比增长了370.29%，公司汽车行业主要客户有理想汽车、吉利汽车、上海汽车、小鹏汽车、德赛西威等。公司在智能座舱领域重点打造自研智能座舱软件平台FarCarOS，基于国产瑞芯微SoC推出国产化域控解决方案；能源行业1.47亿元，同比增长95.59%；通信行业1.26亿元，同比增长40.25%；互联网行业7.36亿元，同比增长4.50%；金融行业6.04亿元，同比减少1.76%。
    进入华为鸿蒙体系。公司作为鸿蒙生态钻石级服务商，基于沉淀多年的行业数字化服务经验和技术研发实力，深度参与鸿蒙原生应用开发与商业应用，截至目前公司拥有鸿蒙软件开发人员超过500人，鸿蒙应用开发者高级认证超过300人，通过认证的鸿蒙培训讲师18人。
    投资建议：公司收入稳健增长，部分行业收入快速增长，进入华为鸿蒙体系。预计2024-2026年公司的EPS分别为0.44\0.82\1.25元，维持“买入”评级。
    风险提示：新业务领域不及预期；行业竞争加剧。

业绩稳步增长，“新业务+国际化”持续贡献发展动能

中联重科(000157)
    事件：中联重科发布2024年半年报，上半年，公司实现营业收入245.35亿元，同比+1.91%，实现归母净利润22.88亿元，同比+12.15%；单Q2，公司实现营业收入127.62亿元，同比-6.5%，实现归母净利润13.72亿元，同比+11.56%。
    内需品类结构化特点突出，“新兴业务+海外市场”驱动收入增长。根据中国工程机械工业协会，2024年上半年，挖机行业总销量10.32万台，同比-5.15%，其中内销5.34万台，同比+4.66%，出口4.98万台，同比-13.81%；起重机行业（包括汽车、随车、履带起重机）总销量26265台，同比-14.11%，其中内销18171台，同比-20.21%，出口8094台，同比+3.68%。内需品类结构分化背景下，凭借新兴业务与国际市场的快速开拓，公司收入稳中有进。分产品来看：
    ①传统主业：2024H1，公司起重机械、混凝土机械实现营收82.72、42.1亿元，同比-17.67%、-7.58%，主要系受国内房地产景气度低迷影响，行业内需筑底，公司国内市场地位仍保持稳固，海外业务规模与市场地位持续提升；
    ②新兴业务：2024H1，公司高空机械、土方机械、农业机械实现营收39.55、35.16、23.43亿元，同比+17.75%、+19.89%、+112.51%，其中土方机械市场份额持续提升，中大挖进入行业前列；高空机械迅速跻身国产龙头之列；烘干机、小麦机等农业机械稳居行业
    第一、第二。新兴业务放量为公司收入提供强劲增长动能。
    分区域来看：
    2024H1，公司国内、海外实现营收124.88、120.48亿元，同比-20.48%、+43.9%，海外收入占比49.1%，同比+14.32pct。公司凭借“端对端、数字化、本地化”的海外业务直销体系，持续突破印度、拉美、非洲等新兴市场以及欧盟、北美等传统市场，近300款产品通过国际认证，海外产品上市197款，实现海外收入的跨越式发展。
    盈利能力稳步增长，股权支付费用与汇兑损益拖累增幅。2024年上半年，公司实现毛利率、净利率28.31%、10.36%，同比+0.41pct、+1.14pct；期间费用率合计18.38%，同比+1.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为7.75%、4.74%、5.32%、0.57%，同比+0.71pct、+1.15pct、-1.27pct、+0.97pct。
    毛利率方面：一方面，对于占用资源高、毛利低的产品进行压缩，除混凝土机械毛利率降低外，其他主要业务板块毛利率均有不同程度改善；另一方面，公司毛利率较高的海外业务占比进一步提升；共同驱动公司毛利率水平提升。
    净利率方面：公司销售、管理、财务费用率增长显著，其中销售费用率增长系公司加大海外市场开拓力度，管理费用率增长系股份支付费用由去年同期0.38亿元增长至4.81亿元，财务费用率增长系汇兑损益由去年同期1.13亿元收益转为1.62亿损失。费用增长背景下，公司净利率提升主要系智慧产业城相关的资产处置收益由去年同期-0.14亿元增长至6.34亿元。
    资产质量健康，重视股东回报。2024年上半年，公司长期应收账款143.22亿元，同比下降28.81%；贷款担保25.75亿元，同比下降40.27%，公司持续贯彻端对端管理模式，严控风险经营稳健。股东回报方面，2024年7月，公司完成2023年分红派息，分红27.77亿元，分红率达79%，高于68%的近三年分红率；同时，近5年公司还持续开展大规模股份回购，合计回购金额近48亿元；体现公司对股东回报的高度重视。
    投资建议：我们预计公司2024-2026年的收入分别为506、587.9、685.6亿元，增速分别为7.5%、16.2%、16.6%，净利润分别为40.9、54、63.2亿元，增速分别为16.7%、32%、17.1%，对应PE分别为12.6、9.6、8.2倍。考虑到公司新兴业务与国际化持续贡献增长动能，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为7.44元，相当于2025年12X的动态市盈率。
    风险提示：国内市场需求不及预期，海外业务拓展不及预期，新兴业务拓展不及预期，国际贸易摩擦加剧。
   

横店东磁2024年中报点评：印尼光伏产能投产是亮点，多元业务行稳致远

横店东磁(002056)
    事件：公司近日发布2024年中报，实现营业收入95.67亿元，同比-6.62%，实现归母净利润6.4亿元，同比-47.29%；2024年第二季度，实现营业收入53.34亿元，同比-4.99%，环比+25.99%；实现归母净利润2.86亿元，同比-54.61%，环比-19.15%。
    欧洲市场库存水平以及竞争压力增加，磁材、锂电业务二季度发力明显。公司2024年上半年，光伏业务收入约59亿元，出货量约8.1GW，出货同比增长约78%；公司精耕欧洲光伏市场，但受到欧洲组件库存水平以及竞争压力加剧影响，光伏业务毛利率降低至11.90%，降低12.40个pcts。磁材业务收入约18.55亿元，出货11.67万吨，出货同比增长约26.77%，公司毛利率约26.5%，盈利水平同比几乎持平。锂电业务收入12.36亿元，出货量2.68支，出货同比增长约91.43%，公司通过扩建产能与推出新产品不断提升市占率，在材料价格触底反弹、部分小动力应用市场需求回暖情况下，公司盈利水平得到有效改善，毛利率修复至11.9%。
    光伏产品报价与盈利底部区间已至，印尼产能投产是亮点。随着各环节大部分企业持续亏损现金流，2024年下半年行业产能出清有望加速，随着竞争格局修复，我们认为光伏产品报价与盈利底部区间已至，公司有望凭借优质的海外品牌渠道持续保持领先的盈利水平。同时公司协同客户开拓海外多市场，2024年下半年随着3GW印尼产能顺利投产，有望加大公司对美国市场辐射。
    聚焦小动力争取市占率，延伸发展储能，2024锂电业务出货有望保持高增。2024年上半年，公司在锂电板块高效利用了7GWh产能，其中18650产线满产满销，21700产线保持较高稼动率。公司保持锂电战略耐心，聚焦小动力，争取小动力市占率同时，延伸发展储能。公司在培育阳台储能、户储、工商业储能相关产品，并与第三方合作参与大储市场扩展。
    磁材开展横向布局多材料体系，纵向延伸发展器件。公司积极推进产能、品牌、渠道等建设，磁材产品主要包括预烧料、永磁铁氧体、软磁铁氧体、塑磁、磁粉心、非晶纳米晶等，截至2024年6月30日，公司磁材具有年产23.8万吨磁性材料（包括永磁、软磁、塑磁等）生产能力，是全球最大的铁氧体磁性材料生产企业，出货量位列行业首位。同时在器件方向，公司拥有振动器件、硬质合金、电感、EMC滤波器件等产品。
    投资建议：公司多元业务行稳致远，磁材器件业务加深横纵布局，稳步提升，光伏锂电业务高速增长，其中光伏业务方面，随着行业产品报价与盈利企稳，叠加公司印尼产能即将放量，有望充分受益行业高速增长。考虑到行业竞争加剧以及产业链报价波动加剧影响，将影响公司短期的营收与盈利情况，我们下调了公司盈利预测，预计公司2024-2026
    守正出奇宁静致远
    年营业收入分别为209.85亿元、251.16亿元、303.52亿元；归母净利润分别为14.51亿元、18.99亿元、24.01亿元，对应EPS分别为0.89元、1.17元、1.48元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

远东股份2024年半年报点评：收入稳健增长，海缆工厂即将投产

远东股份(600869)
    事件：公司发布2024年半年报，收入实现稳健增长。
    1）2024H1实现收入113.44亿元，同比+9.41%；实现归母净利润-1.30亿元，同比-140.66%；实现扣非净利润-1.35亿元，同比-147.07%。对应Q2收入65.33亿元，同比+7.83%，环比+35.80%；归母净利润-1.55亿元，同比-177.80%；扣非净利润-1.40亿元，同比-177.51%。
    2）费用率保持稳定：2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.23%/2.37%/3.13%/1.57%，同比分别-0.10pct/+0.08pct/+0.22pct/-0.01pct，期间费用率同比+0.19pct。费用率总体保持稳定。
    3）2024H1公司综合毛利率为9.86%，同比-4.00pct；其中Q2毛利率为9.13%，同比-4.53pct、环比-1.73pct。受铜等原材料涨价影响，公司盈利水平短期有所承压。
    智能缆网业务：业务稳健发展，海缆工厂即将投产。
    2024H1公司智能缆网业务实现收入102.87亿元，同比+5.98%，净利润1.55亿元，同比-72.78%。主要是由于上半年铜等原材料涨价，使得智能缆网业务盈利毛利率和净利率有所下滑。展望下半年，随着铜价逐步下降以及上半年接的高价订单交付，智能缆网业务盈利水平有望逐步恢复。
    公司南通海缆数智灯塔工厂目前已经完成主体厂房建设、设备基础、供配电系统等相关工作，正在推进设备安装调试。海缆研发方面，完成交流35kV、66kV、220kV和330kV光电复合海缆系统及软接头技术研发、66kV和110kV风电耐扭电缆及集束动态海缆等研发，并推进交流500kV、直流320kV及500kV光纤复合海缆及软接头的开发，全力推进1.5万吨智能船舶设计和建造。未来随着海缆工厂投产，公司智能缆网业务将迎来新的增长点，有望继续实现高质量发展。
    锂电池业务：业绩短期承压，订单快速增长。
    2024H1，公司智能电池业务实现收入4.91亿元，同比+116.30%，净利润-3.45亿元，同比-30.14%。由于目前公司锂电池产能利用率较低、铜箔新工厂投产，导致折旧摊销压力较大，此外目前铜箔加工费有所下降，多重因素导致公司锂电池业务出现亏损。
    2024H1公司智能电池业务获超千万合同订单11.20亿元，同比增长414.96%，储能产品及服务持续获得海内外市场认可。展望未来，随着订单逐步放量交付，产能利用率提升，以及铜箔产品结构向4.5μm/5μm/6μm中强/高抗/高延等升级，公司智能电池业务盈利水平有望得到大幅改善。
    智慧机场业务：优质资产，贡献稳定业绩。
    2024H1京航安实现收入5.47亿元，同比+36.28%，净利润0.36亿元，同比-11.71%。上半年获超千万合同订单17.91亿元，同比+150.00%。京航安作为公司优质资产，预计将继续贡献稳定的业绩。
    投资建议：由于公司锂电池业务短期承压，我们下调此前盈利预期，预计2024-2026年，公司营收分别为274.60亿元、307.82亿元、344.07
    守正出奇宁静致远
    亿元(前值：285.89亿元、324.73亿元、348.53亿元)，同比增速分别为+12.24%、+12.09%、+11.78%；归母净利润分别为4.51亿元、7.21亿元、8.37亿元（前值：8.21亿元、9.71亿元、11.28亿元），同比增速分别为+41.09%、+59.89%、+16.06%；EPS分别为0.20/0.32/0.38元，当前股价对应PE分别为19/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：电网投资不及预期、新能源装机不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

唐人神点评：生猪养殖量增本降，盈利大幅改善

唐人神(002567)
    事件：公司近日发布2024年中期报告。24年H1，实现营收108.37亿元，同减19.6%；归母净利465.8万元，上年同期为-6.64亿元，扭亏为盈；扣非后归母净利358.62万元，上年同期为-6.52亿元。基本每股收益0.003元。点评如下：
    养殖业务量增本降。上半年，养殖业务实现生猪出栏188.28万头，同比增长13.46%，其中，肥猪出栏量164.70万头，同比增长7.42%，占比87.48%，仔猪出栏23.58万头，占比12.52%；实现收入25.84亿元，同增11.91%；实现毛利率12.94%，较上年同期上升31.98个百分点。毛利率大幅上升，一方面直接受益于猪价在2季度快速上涨，另一方面得益于成本的持续优化。上半年，公司强化内部营运管理和考核，生产成绩和生产效率大幅改善，单季度育肥猪完全成本由1季度的16.7元/公斤降至2季度的16.2元/公斤。目前，公司建成投入运营猪舍产能利用率约6成，年内位于两广和湖南的多个项目将竣工投产并装猪，产能即将释放。随着产能利用率的上升和精细化管理水平的提升，未来育肥猪成本将进一步下降。产能方面，截至中期期末，公司拥有生产性生物资产4.54亿元，环比1季度末有所增长，对应能繁母猪存栏约16万头。
    饲料业务盈利有所下滑，主要受到原料价格下跌的影响。上半年，饲料业务实现饲料内外销量288.74万吨，同比下降9.49%。从分类结构来看，猪料占外销量约40%，禽料占外销量约55%，水产及其他饲料占外销量约5%。其中，猪料外销量下降幅度明显，主要是受到下游生猪存栏减少和养殖规模化水平提升的影响。实现收入74.39亿元，同比减少26.98%；收入下降，主要是受到原粮等价格下降的影响。目前，原粮价格接近3年来的底部，进一步下跌的空间很小，中期有望步入上行通道。公司饲料业务具有明显的多品牌和广渠道优势。随着原粮价格上涨，饲料业务盈利水平有望回升。
    盈利预测与投资建议。猪价在3季度高位运行，且有望持续至4季度和明年，公司养殖业务将迎来盈利增长期。截至中期期末，公司资产负债率65%，较1季度末有所下降。随着养殖盈利增长，未来资金状况有望进一步改善，各项业务规模扩张基本不受影响。长期来看，公司作为国内饲料养殖肉品行业的领先企业，拥有产业链一体化经营的协同效应，规模优势、产品优势有望逐渐增强，市占率有望稳步提升。考虑到猪价变化，我们调整盈利预测。预计公司24/25年归母净
    守正出奇宁静致远
    利7.71/15.11亿元，维持“买入”评级。
    风险提示：猪价走势不及预期，养殖疫情爆发

公司点评：8月销量环比回升，季节性波动得到修复

宇通客车(600066)
    事件:
    2024年9月4日，宇通客车发布2024年8月产销数据：公司2024年8月实现客车产量4189辆，同比+3.28%，实现客车销量3648辆，同比-6.44%。
    投资要点:
    8月销量环比提升，季节性波动得到修复。2024年8月公司实现客车销量3648辆，同比-6.4%，环比+8.7%，其中大、中、轻型客车销量分别为1928/1201/519辆，环比-3.3%/+38.0%/+5.5%。对比上月情况，公司销量季节性波动得到修复，2024年1~8月，公司累计销量达到27558辆，同比+21.36%，销量表现向上，我们认为公司全年总销量和出口销量景气依然可期。
    多省市出台公交车补贴细则，公司有望受益于公交车市场更新。据中国客车信息网统计，截至8月中旬，全国31个省、市、自治区均已出台“以旧换新”政策，加速推动交通运输等多领域设备更新。上海、天津、广东、江苏、浙江、安徽、吉林、黑龙江、内蒙古等19个省份已出台交通运输设备更新专项政策，全力推动该领域设备的大规模升级换代。目前发布的涉及客车的更新细则所提及的目标或计划中，上海、重庆、吉林、辽宁、青海、浙江、江苏等7个省份2024年预计更新公交车逾1万辆。我们预计“以旧换新”补贴促进的公交车替换将为公司带来增量。
    盈利预测和投资评级公司是领先的客车企业，未来海外客车行业需求尤其是新能源客车需求仍有望呈现增长态势，同时国内客车销量有望恢复向上，公司销售总量和结构有望持续改善。我们预计公司2024-2026年实现营业收入319.12、355.90、389.85亿元，同比增速为18%、12%、10%；实现归母净利润34.35、39.67、45.73亿元，同比增速89%、15%、15%；EPS为1.55、1.79、2.07元，对应当前股价的PE估值分别为14、12、10倍，维持“增持”评级。
    风险提示海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险；地方财政收支运行持续紧平衡，部分区域新能源公交车更新资金不足风险。
   

AI有望带动FPC量价齐升，“A&T”双轮驱动业绩增长

东山精密(002384)
    投资要点
    FPC增长势头强劲，A客户供应链份额持续提升：FPC具有质量轻、厚度薄、可弯折的特点，符合电子产品向小型化、轻量化演进的趋势。同时，智能手机电池、摄像模组等组件体积的增大，进一步推动了FPC在手机设计中的广泛应用，使其成为PCB行业中增长速度最快的细分市场之一。由于日韩企业缩减FPC产能，FPC产业重心逐渐向中国台湾和大陆地区转移。公司通过战略并购和技术创新迅速崛起，已成为海外A客户FPC供应链中的关键力量，在全球FPC市场中占据领先地位。
    智能手机市场复苏叠加AI手机发展，FPC量价齐升：苹果公司作为FPC应用的领军企业，在其手机设计中率先采用了主板加连接模组的架构。指纹识别和人脸识别等高端技术的集成需要依赖FPC来实现模组间的连接，使得苹果产品中FPC的使用量和价值量都在快速增长，也推动了FPC在消费电子行业的普及。智能手机市场的复苏，加上AI手机对FPC设计提出的更高要求，如增加软板层数和缩小线宽线距，有望进一步带动FPC量价齐升，从而拉动公司业绩增长。
    新能源汽车市场渗透率稳步提升，积极拓展汽车电子市场：充电设施的完善和普快充技术的普及为新能源汽车市场的增长提供了坚实基础。汽车行业正迅速向电动化、智能化和网联化转型，显著推动了汽车电子产品市场的增长，尤其是对FPC等高端产品的需求正迅速上升。公司秉持双轮驱动战略，积极进军汽车电子市场，并推动电子电路、精密结构件和光电显示三大业务板块的转型升级，全面布局新能源汽车领域。随着新能源汽车的渗透率率逐渐提高，公司加快推进新能源汽车产品线的拓展和布局，新能源业务有望持续高速增长。
    盈利预测与评级：公司的双轮驱动战略为PCB业务开辟新的增长路径，在海外大客户供应链中的市场份额稳步提升。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为201/30/35亿元，当前市值对应PE为18/12/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求增长不及预期；产能扩充不及预期；业务创新不及预期。

公司事件点评报告：业绩符合预期，发力渠道拓展与产品升级

洽洽食品(002557)
    事件
    2024年8月28日，洽洽食品发布2024年半年度报告。
    投资要点
    营收稳健增长，利润端延续改善
    公司2024H1营收为28.98亿元（同增8%），归母净利润为3.37亿元（同增26%），扣非归母净利润2.83亿元（同增42%），其中2024Q2营收为10.77亿元（同减20%），归母净利润为0.96亿元（同增8%），扣非归母净利润0.61亿元（同增7%）。盈利端，公司2024Q2毛利率同增4pct至24.98%，主要系葵花籽产品毛利率提升所致，销售费用率同增2pct至10.04%，主要系公司大幅增加广告促销费用投放所致，管理费用率同增2pct至7.67%。综上，公司2024Q2净利率同增2pct至8.94%。
    高端产品放量，坚果品类增长亮眼
    量价拆分来看，2024H1公司休闲食品销售量为10.03万吨（同增6%），销售吨价为2.89万元/吨（同增1%），量价齐升，主要系高价产品葵珍、打手瓜子销量增加所致。分产品看，2024H1公司葵花子/坚果类/其他产品分别实现营收18.54/6.60/3.53亿元，分别同增3%/24%/10%。公司坚果品类表现亮眼，每日坚果屋顶盒渗透率持续提升，坚果礼盒销售持续增长，同时公司不断推出坚果新品如黑松露夏威夷果、坚果椰香烘焙燕麦等，丰富产品矩阵。
    华东地区实现高增，各类渠道持续拓展
    分渠道看，2024H1公司经销/直销渠道分别实现营收24.20/4.78亿元，截止2024H1，公司总经销商1470家，较年初净减少9家，公司后续积极拓展新渠道，包括团购业务、餐饮渠道合作等，同时公司渠道数字化平台掌控的终端网点数量已超过37万家，同比增长近50%，后续计划通过精细化管理提升市场覆盖和销售效率。分地区看，公司东方/南方/北方/电商/海外地区分别实现营收8.70/8.63/5.27/3.61/2.46亿元，分别同比+22%/-1%/+3%/+12%/+5%，华东地区因坚果团购和零食渠道增长较快而表现突出，海外市场方面，公司计划针对东南亚市场增加新品投放，提高便利店系统覆盖并加大品牌本土化运作，海外区域全年收入有望达成同增15%-20%的目标。
    盈利预测
    我们看好公司瓜子和坚果并驾齐驱发展，渠道精耕不断释放业绩增量，随着成本压力缓解，公司盈利能力有望边际改善。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为1.94/2.20/2.48（前值为2.13/2.53/2.95）元，当前股价对应PE分别为13/12/10倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期等。

公司深度报告：全球钛白粉行业龙头，成本优势穿越行业周期

龙佰集团(002601)
    投资要点
    钛白粉行业全球龙头，一体化优势显著
    公司为全球钛产业链一体化龙头，主营钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能8万吨/年，是全球最大的钛白粉和海绵钛生产商，同时也是全球第三大、中国第一大氯化法钛白粉生产商。公司通过自备钛矿、硫酸等配套原料以及延伸钛金属及衍生品，形成完整的钛矿-钛白粉-钛金属/钛衍生品全产业链，一体化优势显著，具有极强的穿越行业周期能力。
    全行业最低成本打造公司最强护城河
    公司近年来通过收并购上游钛矿企业和延伸下游产品贯通钛金属全产业链，构筑了垂直一体化生产模式，造就了同行难以匹敌的成本护城河。公司上游自有矿场的钛精矿年产能172万吨，产能全部自供作为下游产品生产的原材料，产业链优势叠加规模优势，2023年公司钛白粉完全成本仅10538元/吨，远低于国内外钛白粉企业，成为行业普遍亏损时公司仍有丰厚利润的保障。同时，随着公司钛精矿产能在2025年扩充到约250万吨以及公司与四川资源集团签订战略合作协议，公司钛精矿自给率不断提升，钛白粉成本有望进一步下降。
    重视股东回报，多年来坚持高分红政策
    公司重视股东回报，多年来保持高分红回报投资者，过去七年公司平均分红率高达72%，且最低分红率在55%以上；公司过去七年分红总额在148亿元以上，同样引人瞩目。2023年公司股息率5.25%，最近五年平均股息率4.75%，均远超同业水平。
    周期底、盈利底叠加估值底，同时又具有量增保障未来业绩增长
    钛白粉行业经历过去两年多的下行已经进入行业普遍亏损的周期底部，而公司凭借成本优势仍能获得扎实的周期底部利润，同时资本市场低迷又杀出了估值底，给予市场难得的三重底投资机会。2025年公司自产钛精矿将较2023年翻倍以及现有约25万吨未消化钛白粉产能在未来两年会持续贡献增量，保障公司未来的业绩增长。
    盈利预测
    公司主业钛白粉景气度回升，同时新能源材料业务稳步推进。预测公司2024-2026年归母净利润分别为38、45、53亿元，EPS分别为1.59、1.90、2.22元，当前股价对应PE分别为10.1、8.5、7.3倍，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；股权激励进展低于预期风险。

新股覆盖研究：合合信息

合合信息(688615)
    投资要点
    下周二（9月10日）有一只科创板新股“合合信息”询价。
    合合信息（688615.SH）：公司基于智能文字识别、图像处理、NLP、知识图谱等核心技术，为C端及B端用户提供相关商品及服务。公司2021-2023年分别实现营业收入8.06亿元/9.88亿元/11.87亿元，YOY依次为39.35%/22.67%/20.04%；实现归母净利润1.44亿元/2.84亿元/3.23亿元，YOY依次为11.54%/96.37%/13.91%。最新报告期，2024H1公司实现营业收入6.88亿元，同比增加21.85%，实现归母净利润2.21亿元，同比增加18.15%。2024年1-9月公司预计实现营业收入同比增长18%至25%，预计实现归母净利润同比增长5%至7%。
    投资亮点：1、公司面向C端的扫描全能王、名片全能王两款APP在全球同类产品中已树立龙头地位；较为稳定的存量用户续费需求，叠加部分区域市场用户付费率有望提升，或带动公司C端收入稳步增长。公司实控人镇立新等团队骨干原为摩托罗拉中国研究院员工，任职期间手写识别系统和语音识别技术的研发，在文字识别领域较好的技术优势叠加公司较早进入文字识别C端APP市场，所打造的两款文字识别APP扫描全能王、名片全能王已在同类产品中取得龙头地位；2023年，扫描全能王平均月活为1.45亿、名片全能王平均月活为80.1万，均较同类产品第二名有一定差距（分别为0.66亿和69.8万）。上述两款APP的较好发展有望带动公司C端收入稳步增长，一方面，扫描全能王存量用户续费率基本稳定、名片全能王续费率呈现提升，有望支撑收入基本盘保持稳定；另一方面，新用户持续增长、以及巴西、印尼、墨西哥等多个海外市场新增付费转化率存在较大提升空间，有望带来收入增量。2、ToB端公司在金融行业树立了一定竞争优势；结合AI的新解决方案产品已在金融领域树立标杆客户，有望依托该领域、进一步开拓B端成长空间。公司围绕B端提供智能文字识别服务（帮助公司实现证照、合同、票据等文档的信息采集及录入）以及商业大数据服务（通过NLP等相关技术实现企业隐性关系挖掘，从而实现尽职调查、风险监控等功能），并针对大中小型企业提供基础技术服务、标准化服务及解决方案等不同产品。相较其他行业而言，金融行业沉淀的数据量大、且对风险控制等方面的需求较高，因此公司深耕金融行业并取得一定成效，报告期内金融行业客户收入占比维持B端第一，已覆盖6大国有商业银行、12家全国性股份制商业银行的总行或分行、以及证券行业总资产前十大客户。以金融领域为切入点，公司有望逐步拓展结合AI开发的新解决方案产品；目前智能文字识别AI机器人、AI训练平台等产品已在银行、证券等领域树立标杆客户，包括光大集团、中国人保、广发证券及重庆农商行等，有望以金融领域为基础、进一步开拓B端的业务发展空间。
    同行业上市公司对比：公司主要从事智能文字识别和商业大数据业务，综合考虑所处行业、经营规模、产品类型、服务范围等因素，可比公司选取提供C端产品与B端服务的办公软件和服务提供商金山办公和福昕软件。从上述可比公司来看，24H1行业平均收入规模为13.75亿元，可比PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为54.54X，销售毛利率为89.62%；相较而言，公司的营收规模及销售毛利率低于行业平均水平。
    风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

首次覆盖报告：显控主业反转，进军算力检测打开成长空间

淳中科技(603516)
    公司为业内领先的专业音视频解决方案提供商。公司产品连接信息采集和显示系统，适用于指挥控制中心、智能会议室商业娱乐及AI应用等多媒体视讯场景，广泛应用于特定行业/应急管理/电力/能源/党政机关/教育/商业等领域，核心下游主要集中在特定行业信息化部署中。公司于2011年在北京成立，2018年在上海证券交易所主板挂牌上市，是华为星闪联盟成员。
    特定行业订单延迟落地致近年业绩承压，预计24年下游景气度加速反转。
    预计25年国内显控设备行业规模超过100亿元，且5G建设持续推进，超高清视频助力显控行业发展。特定行业等下游行业景气度回暖，24年主业恢复确定性加大。1）随着十三五军队机械化转向十四五的智能化，预计十四五最后两年24、25年军工信息化预算加速落地；2）中央财政于23Q4增发万亿元国债，重点投向包含应急能力提升工程，将加强各级应急智慧部体系建设，公司有望受益。预计随着传统业务下游需求恢复及新拓展业务成效显现，业绩增长有望提速；费用较为刚性，规模效应将带动利润加速释放。
    突破音视频领域专业芯片、夯实核心竞争力&贡献业绩增量。自研音视频处理ASIC芯片于23年完成流片，目标是自用+外销，有望提升整体公司毛利率并增厚业绩。基于十余年音视频算法积累，24年4月一次性推出三款芯片：1）寒烁：全球首发LED“ALL IN ONE”一体化芯片，告别传统采用发送卡/接收卡、网线和高功耗的时代，使用场景更为广阔；2）宙斯：国产首颗自主可控的专业音视频处理ASIC芯片，突破海外芯片“卡脖子”的问题，自用有望提高公司毛利率，高清音视频ASIC芯片领域存在较大的国产替代空间，未来外销贡献业绩增量；3）雷神：人机交互显示芯片，可以应用于工业控制/美容仪器/医疗器械/充电桩/智能家居等领域。
    取得N公司供应商代码，测试及检测平台业务有望打开成长空间。取得了N公司的Vendor Code，业务含各类产品的测试与检测平台，目前正在对接的产品包括：液冷测试平台、基于AI的检测平台、各种测试板卡等，与N公司对接的业务实现了从“0”到“1”的突破，海外业务收入同比显著增长；随着N公司产品的快速迭代，公司适配的产品系列也在持续增加。预计订单将逐季加速落地，PO订单的稳步增长将为公司业绩提升注入新动能。
    投资建议：公司持续拓展音视频系统产品线和下游；自研芯片实现突破，有望提升毛利率、夯实核心竞争力；与N公司合作的测试及检测平台今年起逐步贡献业绩增量。预测公司2024-2026年归母净利润为0.9/1.3/2.0亿元，对应PE为58/39/26x。结合公司壁垒及增速，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济波动，技术迭代不及预期，原材料成本增加，N公司合作不及预期风险。

深度报告：剑指全球Powersport龙头 两轮四轮双擎驱动

春风动力(603129)
    深耕Powersport领域，摩托车与全地形车齐驱。公司以中大排量水冷发动机技术为核心，将专注、进取、快乐的企业理念与机车文化相结合，产品聚焦中大排摩托车与全地形车，全线顺应消费升级趋势。近十年公司业绩快速增长，2013-2023年营收CAGR达27.4%，归母净利润CAGR达37.1%。
    摩托车内销：结构演变趋势明确，中大排摩托车加速渗透。对标海外，我国中大排（＞250cc）渗透率/人均保有量数据与发达国家均存在5-10倍差距。2024H1中大排摩托车内销渗透率为8.6%，预计2025/2030年中大排内销渗透率分别增长至12%/20%，对应销量分别为60/100万辆。公司作为中大排自主龙头摩企，有望凭借对产品属性更深刻的理解、强劲产品力和性价比优势，持续提升市场份额。预计公司2025/2030年中大排内销份额分别提升至25%/30%，对应销量分别为15/30万辆，2023-2030年CAGR为34.1%；预计公司摩托车内销总量为22/47万辆，2023-2030年CAGR为25.1%，其中中大排（＞250cc）占比为68.2%/63.8%。极核电动品牌定位高端，2024年推出AE4i、AE2等爆品，销量规模再上新台阶，中长期看好极核品牌凭借差异化竞争战略+清晰的产品定位+快速下沉的渠道，打造公司第三成长曲线。
    摩托车出海：中大排出海提速，打造全新增长曲线。据我们测算，2023年海外250cc及250cc以上摩托车市场空间为525万辆，为2023年内销销量10倍以上，空间广阔。以公司为代表的自主龙头摩企在国内经历多年的充分竞争，车型产品力和车型矩阵获大幅提升与丰富，较海外竞对在产品力、性价比优势突出，构建自主摩企出海核心竞争优势。公司2023/2024H1摩托车出口销量为9.8/8.6万辆，预计公司2025/2030年250cc及250cc+摩托车海外市场份额为5%/10%，对应销量28/60万辆，2023-2030年CAGR为29.5%。
    全地形车：深入挖掘美国市场，看好四轮高端化布局。2023年全球全地形车市场容量约96万辆，其中高端UTV产品占比逐年提升，行业集中度较高，北极星+庞巴迪占六成份额。公司近年来发力北美市场，高附加值产品占比稳步提升。2024H2公司针对北美市场推出U10/Z10系列高性能高端新品，看好依靠产品线扩充、性价比优势持续提升市场份额，从而打开成长空间。预计2025/2030年公司全地形车销量分别为19.0/27.3万辆，2023-2030年销量CAGR为9.3%，ASP从2024H1的4.3万元增至4.8/5.8万元。
    投资建议：长期看好公司两轮车出口和四轮高端化布局，预计公司2024-2026年营收152.0/195.9/237.0亿元，归母净利润13.23/17.37/22.34亿元，EPS为8.74/11.47/14.75元，对应2024年9月6日132.89元/股收盘价，PE分别15/12/9倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：摩托车市场竞争加剧；海运费波动；公司产品销量不及预期等。

能源网络在手订单充足 24H2海洋板块建设加速

中天科技(600522)
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入214.16亿元，同比+6.32%；实现归母净利润14.60亿元，同比-25.31%；实现扣非归母净利润13.27亿元，同比-9.33%；实现销售毛利率16.68%，较2023H1减少了0.54Pct；实现销售净利率6.81%，较2023H1减少了3.25%。
    事件点评：
    Q2环比盈利能力提升，期间费用率有所增长但总体维持稳定。2024Q2，公司实现营业收入131.74亿元，同比+11.00%/环比+59.83%；实现归母净利润8.24亿元，环比+29.50%；实现扣非净利润8.32亿元，环比+67.80%。期间费用方面，2024H1，公司期间费用率为9.09%，较2023年年末增长了0.62Pct，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.75%/1.66%/4.55%/0.13%，较2023年年末变化幅度分别为+0.17/-0.02/+0.34/+0.13Pct，期间费用维持在合理区间。
    稳固通信电网领域龙头地位，顺应AI算力通信发展要求。在通信网络领域，公司宽带产品在中国移动2024年-2025年光缆分纤箱采购项目、2024年-2025年跳纤产品集中采购项目、2024年-2026年基站用交流配电箱产品集中采购及中国铁塔2024年配套综合柜采购项目中位居第一，此外公司深耕固网接入，无线系统以及算力中心等板块，参与阿里巴巴、字节跳动等算力头部企业境外项目建设并取得突破；数据中心互联领域，公司推出的低功耗400GDR4硅光模块，具有高传输速率、低功耗、小尺寸等优点，将大幅提升互联效率和性能。
    282亿在手订单充沛，多业务条线发展动力十足。截至2024年8月27日，公司能源网络领域在手订单约282亿元，其中海洋系列约123亿元，电网建设约131亿元，新能源约28亿元。海洋板块：公司圆满交付我国首个330kV主送出海缆的阳江青洲六海电项目，且国际市场持续取得新进展，相继中标中东电力总承包项目、中东和亚洲中压油气大长度供货项目、多个欧洲地区高、中压电力互联项目等，2024H1公司累计在执行订单达到历史最高值，为未来海外海洋业务收入增长奠定基础；新能源板块：光伏业务上公司高标准完成国电投（江苏）利港、国电投（江苏）海力等光伏项目，同时承接华能滁州、华能靖江及华润双甸光伏项目的工程EPC等，目前在建工程项目规模合计超800MW；储能业务上公司积极向国际市场迈进，公司大储产品线ENERGRID3.0储能大舱启动德国电信储能项目生产执行，并持续布局通信后备电源市场，突破菲律宾、马来西亚、孟加拉、南非等新市场。
    投资建议：
    我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为35.66/43.07/48.86亿元（前次预测为36.10/43.14/49.17亿元），EPS分别为1.04/1.26/1.43元，当前股价对应PE分别为12.64/10.47/9.23倍。考虑到公司为国内海缆龙头企业，有望受益下半年海风招标建设加速，因此维持“买入”评级。
    风险提示：
    原材料价格波动风险；政策风险；行业竞争加剧风险。

产品价格下降盈利承压 全球化战略布局稳步推进

贝特瑞(835185)
    事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入70.38亿元，同比下降47.57%；归母净利润4.93亿元，同比下降41.84%；扣非归母净利润5.34亿元，同比下降24.76%；实现整体毛利率21.26%，较2023年上升了0.27Pct，较2023H1上升了3.60Pct。
    事件点评：
    负极材料量增价减利升，全球化战略布局稳步推进。2024H1，公司实现负极收入51.79亿元，出货量超过20万吨，同比增长18.96%，产品均价在2.50万元/吨左右，较2023年产品均价下降超20%；负极材料毛利率为26.17%，较2023H1增加了4.99Pct。负极材料毛利率改善主要系公司持续推动降本提效、精益管理；公司云南贝特瑞石墨化产线、山西瑞君石墨化产线正式投产，公司石墨化自有率提升至50%。截至6月底，公司已投产负极材料产能49.5万吨/年，8月初，印尼年产8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目已投产。对内，公司已形成了覆盖华南、华东、华北、中西部地区等境内主要新能源产业集群区域的产能布局。对外，公司将积极推进印尼二期、摩洛哥正负极材料项目等海外基地建设，完善海外布局。
    海外客户需求不及预期，正极材料业绩承压。2024H1，公司实现正极收入15.87亿元，出货量超过9000吨，同比下降50.30%，毛利率为5.98%，较2023H1下降了2.56Pct，主要系海外客户需求放缓。目前，公司已投产正极材料产能为6.3万吨/年，公司在摩洛哥投资建设年产5万吨锂离子电池正极材料项目，已于今年4月开工，未来随着公司海外客户的持续开拓放量，公司正极材料出货有望实现增长。
    持续推进产品研发和技术创新。公司硅基负极材料早已实现大规模产业化，也是业内为数不多具备产业化能力的负极厂家。2024年上半年，公司硅基负极材料市占率在70%左右，出货量持续行业领先。此外，公司低成本快充石墨成功导入重要客户，长循环硅碳材料实现批量发货，已开发出多款新型固态电解质材料，其中低成本、高离子电导率的LATP（磷酸钛铝锂）氧化物固态电解质已实现吨级出货。
    投资建议：
    我们下调业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为11.36/13.33/16.83亿元（前次预测值为18.83/22.73/26.49亿元），EPS分别为1.02/1.19/1.51元，当前股价对应PE分别为14.74/12.56/9.96倍。考虑到公司作为全球负极龙头企业，全球化战略布局稳步推进，有望受益于海外市场，因此维持“买入”评级。
    风险提示：
    原材料价格波动的风险；产品技术更新的风险；市场竞争加剧的风险。

受益于油气资本开支扩张，压裂设备大有可为

杰瑞股份(002353)
    主要观点：
    专注于油田行业，引领石油装备领域
    公司成立于1999年，位于山东省烟台市，是一家创新驱动的多元化产业集团，公司主营业务包括油气装备制造及技术服务、维修改造及配件销售和环保工程业务。其中钻完井设备、天然气设备等，成为公司具有代表性产品，是全球领先的油气田成套装备制造商。2023年钻完井设备、天然气设备等高端装备及服务营业收入为117.56亿元，占比总营收84.5%。
    全球油气资本开支扩张，公司设备+技术服务配套优势明显据Spears&Associates报告，2023年全球油服市场规模达3280亿美元，同比增加12.4%，预测2024年将持续扩大7.1%，达到3280亿美元，主要得益于油气行业的高景气和非常规油气开发的推动。其中钻完井和油田生产服务占比油服行业比例最高，根据智研咨询的统计，占比达到63%左右。从油气开采成本结构来看，设备成本占据重要比重，其中压裂设备尤为关键，主要包括人工采集设备、压裂回流液处理系统及重复压裂增产的相关费用。
    公司通过设备销售模式（包括柴驱+电驱压裂设备、天然气设备、配件等设备）、设备融资租赁模式以及专业的服务模式，提供成套油气设备、工程以及技术服务供应商，成为行业领先的高端装备提供商、油气工程及油田技术服务提供商。
    设备更新政策有望提升公司设备需求，持续看好公司长期发展
    近日国务院国资委负责人在国新办新闻发布会提出，下一步，将坚持能给尽给、应给尽给原则，加大出资人政策支持力度，指导中央企业紧盯新一轮技术革命和产业变革方向，在本轮大规模设备更新中发挥表率引领作用。未来五年，中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元。公司作为油气行业领先的设备及服务提供商，将有望受益于设备更新政策。
    订单结构改善提升盈利能力，经营效率进一步提升
    公司近年来经过订单结构改善，持续加强海内外市场开拓。国内市场中标2023年中石油全部压裂设备带量集中采购项目，保持国内压裂市场领先地位；海外市场，成功实现中国电驱设备首次销往北美市场，持续提升公司海外市场竞争力。内外共振，带来公司业绩稳步增长。
    投资建议
    我们看好公司长期稳健发展，预测2024-2026年营业收入为153.55/170.82/191.51亿元；2024-2026年预测归母净利润分别为27.71/32.42/38.29亿元；2023-2025年对应的EPS为2.71/3.17/3.74元。公司当前股价对应的PE为10/9/7倍，首次覆盖给予“增持”投资评级。
    风险提示
    1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）油价波动的风险。

教育出版新业态初步构建，“AI+教育”持续推进

南方传媒(601900)
    事件：公司发布2024年中报，报告期内，公司实现营业收入40.25亿元，同比-0.83%；归母净利润2.99亿元，同比-27.22%；扣非后归母净利润3.30亿元，同比-5.95%。毛利率34.21%，同比+2.73pct，净利率8.84%，同比-2.97pct。
    单季度来看，24Q2，公司实现营收19.37亿元，同比+4.39%；归母净利润1.47亿元，同比-21.82%；毛利率34.39%，同比+0.88pct，环比+0.34pct；净利率9.56%，同比-2.67pct，环比+1.39pct。
    业务经营状况稳健，出版业务毛利率持续改善。
    24H1公司营业收入同比-0.83%至40.25亿元，主要系教辅业务、数字教材、木浆等业务收入同比增加，一般图书、文体用品等业务同比减少所致。分季度来看，24Q1/Q2分别实现营收20.88/19.37亿元，分别同比-5.22%/+4.39%，24Q2同比增速转正；分业务来看，发行/出版/物资贸易/印刷业务分别实现营收31.93/13.91/4.87/2.60亿元，分别同比-4.37%/-1.69%/+27.72%/-3.84%，业务经营基本稳健。
    盈利能力方面：1）毛利率方面，24H1公司销售毛利率34.21%/同比+2.73%，主要系营收占比前二的主营业务毛利率提升所致（发行业务：23.60%/同比+0.75pct；出版业务：30.90%/同比+4.22pct）。2）费率方面，销售费用率为10.34%/同比-0.21pct，归因于数字出版的快速发展致使线上销售占比逐步提高，人工成本和发行手续费减少；管理费用率为10.97%/同比+0.38pct，主要系为人工成本、使用权资产折旧、差旅费和会议费增长所致；研发/财务费用率分别0.10%/-0.82%，基本维持稳定。3）净利率方面，净利率8.84%，同比-2.97pct。
    加速构建教育出版产业新业态，营销渠道建设逐步落地。①教材发行供应方面，2024年春季中小学教材总供应超过2.23亿册，16.37亿码洋教材，春季目录教辅实现发行码洋6.45亿元/+4%，教材教辅推广发行稳中有增。②教材送审方面，新时代粤版高质量教材体系下的16个学科96册义务教育教材全部通过教育部教材局审定。③教材研发方面，加大职业教育、学前教育产品研发推广，多款教材获人社部和广东省认可。④营销渠道方面，推动公共阅读服务扩面下沉，建成54家“新华悦读空间”，已建成揭阳岭南书院，正在有序推进澄海等8个新时代文明实践中心、岭南书院二期、云浮岭南书院等项目建设。公司主业经营稳健依旧，在出版发行、教材研发等多个方面仍保持行业前列竞争力，营销渠道创新进一步驱动主业释放潜力。
    多款“AI+教育”产品推出且版本更新，业务逻辑逐渐兑现。公司旗下粤教翔云数字教材平台，平台覆盖全省义教阶段99.3%的学校、93.5%的教师和79.7%的学生，平台已经实现与“国家中小学智慧教育平台”对接。公司已推出喜悦AI听说、喜阅智能作文平台、“悦教智学”智慧教辅平台等多款AI产品，且部分产品功能及版本已迭代升级，公司产品能力持续提升，且已经产生收入。我们认为，在政策支持下，公司在“AI+教育”方向的布局方向明确，有望依靠公司主业资源（销售团队/教育机构/进校渠道/学生流量/品牌效应），加速产品推广和业绩兑现。
    投资建议：公司基本面稳健，持续发力布局“AI+教育”行业，攻守兼备，有望提振业绩和估值。预计2024-2026年公司归母净利润分别8.01/9.59/11.21亿元，EPS分别为0.89/1.07/1.25元，对应目前PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。
    风险提示：教育政策变化风险、国内外宏观环境变化风险、新业务进展不及预期、技术发展不及预期、在校学生人数变化。

2024半年报点评：新业务架构完成首次亮相，构建“软硬协同+自主可控”产业闭环

软通动力(301236)
    事件：公司发布半年度业绩报告。2024年上半年实现营业收入125.26亿元（+45.98%）归母净利润-1.54亿元（-176.17%），扣非净利润-2.10亿元（-247.04%）。经营活动产生的现金流净额-3.71亿元（+57.89%）
    明确“四大业务”增长战略，完成“软硬一体化”业务架构首次亮相。
    公司营收规模实现同比大幅增长，主要系年初完成对同方计算机的收购，合并报表范围增加所致。公司明确新时期“四大业务”增长战略，在强力构建计算产品与数字基础设施新的业务增长板块的同时，将数字能源与智算服务作为新兴业务进行长期布局，并积极拓展国际市场。从营收结构看，软件与数字技术服务板块营收85.13亿元，占比67.97%，保持在ICT、金融、互联网、运营商等重点行业核心大客户业务的份额领先。计算产品与数字基础设施服务板块营收39.10亿元，占比31.22%，期内计算产品标志性项目累计中标近30个，稳居业内第一梯队。数字能源与智算服务板块营收0.96亿元，占比0.76%，作为新兴业务与地方政府和产业生态深化合作。智能电子板块，公司旗下智通国际推出了机械革命翼龙系列等多款畅销产品，并率先发布AIPC；旗下计算机ODM业务覆盖了亚太、欧洲、拉美超18个国家30+客户。国际化业务板块，随船出海和本地开拓并举，稳步推进北美和日本业务，加快东南亚和中东的业务布局及开拓。我们认为：1、华为2024年H1收入（+34.3%）净利润（+18.2%），业绩持续健康成长，未来包括公司在内的相关战略合作伙伴有望持续受益。2、公司软件与数字技术、计算产品与数字基础设施服务板块初步整合后，存在业务协同、管理提升的潜力，未来可能产生1+1>2的战略效果。3、公司旗下智通国际作为NVIDIA全球核心伙伴、GEFORCE产品全球第四大客户，是中国大陆仅有的两家授权ODM之一，未来有望深度受益于AIPC升级发展的市场增量。
    2024年02单季实现扭亏为盈，经营性现金流净额同比、环比大幅提升。
    利润端，受行业竞争加剧、客户报价下降、人力成本上升等系列不利因素影响，报告期实现归母净利润-1.54亿元（176.17%），短期业绩承压。但是，Q2单季度实现营收70.76亿元、环比增长29.86%，归母净利润1.23亿元（Q1为-2.77亿元），业绩逐渐修复趋势明显。资产端，期末公司资产负债率53.58%、较上年末增加21.45pcts，主要系年初完成同方计算机等资产并购、总体负债规模增加，整体来看企业资产结构基本保持稳健。现金流端，公司提高回款效率并严控支出管理、上半年经营活动产生的现金流址净额-3.71亿元（+57.89%），经营活动现金流出较上年同期减少5.10亿元；02单季度经营活动产生的现金流量净额达到10.12亿元，同比增长超10倍、环比扭负为正（Q1为13.82亿元）。我们认为，公司完成资产并购的时间依然短暂。从企业经营角度来看目前正处于产品规划、业务融合、管理提升的磨合期，未来整体经营管理效率仍有较大提升空间。
    加大产品、业务及研发创新投入，构建“软硬协同+自主可控”产业闭环。
    公司以创新为驱动力、围绕“AI+”、数据要素等加快技术创新能力构建、推进智能制造基地建设、加快新一代服务器、一体机、AIPC、鸿蒙PC等产品研发。构建以软硬件产品为核心的全栈自主化服务能力，打造新的业务增长点。创新研发方面，公司强化集团创新与技术研究院，成立机器人研究院和AIPC研究院；布局人形机器人业务，与智元肌器人开展合作：软硬件产品上进一步加大自有品牌基础软件的研发投入，开源鸿蒙在关键行业取得重大突破。软通计算推出新一代通用服务器、异腾AI服务器产品，与英持尔合作推出首批绿色电脑机型超越A7000”：智通国际率先发布AIPC高算力移动解决方案。前略布局方面，公司通过加强无锡、苏州、通州三大基地建设、布局“长三角和京津翼，打造智能制造和供应链管理能力，并通过OEM+ODM模式与全球技术厂商建立紧密生态合作关系。公司通过布局智能制造、ICT软硬基础能力、结合生产力智能化产品，打造完整的产业链闭环，推动生产效率提升。核心伙伴方面，公司具备了“开源鸿蒙产业化”和“产业开源鸿蒙化”的全方位能力，并率先实现了与HarmonyOS的互联互通，在多个项目上打造产业鸿蒙化示范案例。未来，公司将逐步推动组织战略变革与业务发展，致力于打造行业领先、可信赖的全栈优质服务，持续提升客户服务能力和产品市场竞争力。
    投资建议
    我们认为，公司目前正处于产品规划、业务融合、管理提升的磨合期、未来整体经营管理效率仍有较大提升空间。预计公司2024-2026年的营业收入分别为298.21亿元、330.38亿元、371.96亿元：归母净利润分别为6.79亿元、7.73亿元、10.29亿元，对应目前PE分别为47X/42X/31X，维持“买入”评级
    风险提示
    下游需求不及预期；技术送代加快；市场竞争加剧

2024年半年报点评：资管经纪逆势上涨，关注整合重组进度

国联证券(601456)
    公司8月31日披露2024年半年报
    2024年上半年公司实现总营收10.86亿元（-39.91%），实现归母净利润0.88亿元（-85.39%），扣非后归母净利润0.77亿元（-87.00%），基本每股收益0.03元（-85.71%）。公司2024年上半年ROE为0.48%，较上年同期减少3.00pct。
    资管业务收入并表大增，管理规模实现正增
    2024年上半年，国联证券资管正式开业，实现公司证券资产管理业务向国联证券资管平稳过渡。截至24H1，公司受合并国联基金影响，实现资管业务净收入3.12亿元（+271.43%），资管受托资金1248.17亿元（+12.01%），其中公募基金（含大集合）资产规模119.94亿元（+83.48%）；集合资产规模346.45亿元（+108%）。公募基金方面，国联基金资产管理总规模1833.90亿元，较去年末增长23.27%。
    经纪业务逆势上涨，客户规模扩大
    上半年，全市场股基交易额115.20万亿（-7.62%），市场交投情绪较低截至24H1，公司经纪业务净收入2.79亿元（+6.90%），实现逆势增长主要系投研部门贡献主要增量，交易单位席位租赁收入同比上涨38.21%至0.73亿元。客户数方面，公司也实现了正增，截至报告期末，新增客户数11.94万户，累计总客户数185.58万户，同比增长10.06%。
    投行业务遇冷，降幅明显
    2024年上半年，A股股权融资市场发行节奏延续趋缓态势，市场股权融资规模1339亿元（-79%）。受市场影响，公司上半年A股IPO规模0.17亿元（-98.84%），再融资规模2.78亿元（-82.49%）。债权融资方面，2024H1公司债权承销总金额209.17亿元（-24.85%），共计承销81单，其中，公司债发行数68单，承销金额188.27亿元（-28.12%）。
    利息净收入转亏，两融业务承压
    上半年，公司利息净收入-0.89亿元（-201.14%），其中两融业务净收入2.66亿元（-0.62%）。截至报告期末，公司两融日均余额94.30亿元（-5.71%）业务规模日均市占率6.165%（-2%）。上半年买入返售金融资产0.82亿元（-6.59%），股权质押方面，公司股票质押式回购业务本金余额23.26亿元较2023年底规模23.94亿元减少0.68亿元。预计随着信用业务监管收紧以及需求持续低迷，未来融资融券业务余额将继续走低。
    自营业务承压明显，拖累业绩
    上半年，公司实现自营业务净收入3.75亿元（-61.02%），收益率3.05%（-20.78%）。其中债券/股票/公募基金/私募基金的公允价值分别为241.18/17.29/24.38/15.58亿元，较期初的涨跌幅分别为+8.32%/-47.58%/48.66%/-65.44%。
    投资建议
    2024年8月8日，国联证券公告称拟通过发行A股股份的方式向国联集团、洋泉峪等45名交易对方购买其合计持有的民生证券99.26%股份，交易价格为294.92亿元。9月3日，国联证券发布公告称，公司拟发行A股投份购买民生证券股份有限公司99.26%股份并募集配套资金的重大资产重组事项，已获得江苏省政府国有资产监督管理委员会的批复。公司并购民生证券的计划正稳步推进，目前已进入最终实施阶段。一旦合并成功，预计国联证券与民生证券将有效发挥彼此间的协同效应和互补优势，显著增强公司的整体竞争能力，后续我们将继续关注两家券商的整合成效。尽管公司上半年业绩表现不佳，但从单季数据来看，Q2环比明显改善，我们预测公司2024-2026年基本每股收益分别为0.07元、0.20元、0.25元，每股净资产分别为6.33元、6.48元、6.67元，维持“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

2024年半年报点评：经纪市占率提升，整体业绩稳健

国泰君安(601211)
    公司8月29日披露2024年半年报
    2024年上半年公司实现总营收170.70亿元（-6.89%），实现归母净利润50.16亿元（-12.64%），扣非后归母净利润45.57亿元（-15.78%），基本每股收益0.52元（-14.75%）。公司2024年上半年ROE为3.11%，较上年同期减少0.64pct。
    债券承销数据亮眼，股权业务降幅与行业相近
    2024年上半年证券公司承销融资总额共47，103.16亿元（-4.9%）（不含地方政府债）。其中，股权融资总额993.17亿元（-81.3%）；债券融资总额46,109.99亿元（+4.3%）。市场发行规模大幅收缩的背景下，公司积极把握债市机遇，债权融资显著增长支撑主承销额逆势爬坡。截至24H1，公司证券主承销额4,345.89亿元（+26.4%），市占率9.23%，较23年增加1.11pct，行业排名第三。其中，股权主承销额48.51亿元（-77.5%），市占率4.88%，较23年减少1.33pct，债券主承销额4，297.38亿元（+33.3%），市占率9.32%，较23年增加1.01pct，排名行业第3位
    资管业务收入小幅下降，管理规模实现正增
    2024年上半年，公司实现资管业务净收入19.21亿元（-8.04%），其中公募基金管理收入14.7亿元（-15.6%）。管理规模方面，截至24H1，国泰君安资管及华安基金管理资产规模分别为5，870.30/7，394.84亿元，较23年未分别增长6.3%/9.5%。其中，国泰君安资管管理资金规模扩大主要由于集合资产管理规模（2,572.00亿元）的大幅扩大（较23年末增加17.3pct）。
    经纪业务维持稳健，市占率提升
    上半年，全市场股基交易额115.20万亿（-7.62%），公司股票基金交易额11.51万亿元（-3.3%），市占率5.00%，较上年增加0.23pct。因资本市场活跃度较为疲软，交投表现低迷，24H1公司经纪业务净收入30.78亿元（-12.13%）。其中，代理买卖证券/交易单元席位租赁/代销金融产品/期货经纪收入分别为27.44/3.81/2.81/20.45亿元，同比分别为-10.75%/-20.71%/21.12%/71.75%。
    两融市场收缩，信用业务下滑
    上半年，公司利息净收入10.43亿元（-32.21%）。受到监管政策暂停转融券业务等影响，24年上半年市场融资融券余额（14,808.99亿元）较上年末下滑10.3%，截至24H1，公司融资融券余额794.33亿元，较23年末减少10.7pct，市场份额5.36%，较23年末减少0.02pct。股票质押业务方面截至24H1，公司股票质押业务待购回余额230.38亿元，较23年末下降13.2%。
    自营业务略有下滑，整体稳健
    上半年，公司实现自营业务收入49.33亿元（-5.08%）。截至24H1，自营金融资产规模为4,339.01亿，较23年末下降8.11%，其中，交易性金融资产/债权投资/其他债权投资/其他权益工具投资规模分别为3503/38/740/58亿元，分别同比-5.97%/+5.20%/-21.40%/+208.48%。公司自营投资收益53.17亿元（-13.54%），收益率1.47%（-16.95%）。
    投资建议
    公司中报业绩整体稳健，符合预期，债权融资业务的显著优化和经纪市占率的提升带来良性预期。9月5日，公司发布重大资产重组的停牌公告，拟吸收合并海通证券，若合并顺利完成，公司总资产、净资产将跃升至行业第一双方优势互补，核心功能增强，有助于优化上海金融国资布局，打造国际一流投资银行，看好后续公司业绩提升加速。我们预测公司2024-2026年基本每股收益分别为0.90元、0.98元、1.36元，每股净资产分别为16.69元、17.46元、18.61元，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

公司事件点评报告：营收稳健增长，大B端贡献主要增量

宝立食品(603170)
    事件
    2024年8月30日，宝立食品发布2024年半年度报告。
    投资要点
    营收稳健增长，结构调整致使盈利承压
    公司2024H1营收12.73亿元（同增13%），归母净利润1.08亿元（同减35%），扣非归母净利润0.99亿元（同减11%）。2024Q2公司营收6.49亿元（同增10%），归母净利润0.48亿元（同减47%），扣非归母净利润0.47亿元（同减15%）。盈利端，2024Q2公司毛利率同减2pct至32.10%，主要系渠道/产品结构变化，同时下游客户向上传导经营压力所致，销售费用率同增0.3pct至15.06%，主要系公司终端采取促销策略所致，管理费用率同减1pct至2.49%。除此之外，公司根据存货清查情况计提存货跌价准备，叠加2023年同期收到房屋征迁补偿，综合导致2024Q2净利率同减7pct至8.66%。在价格策略推动下，渠道库存进一步去化，实现资产效率优化，随着下半年产品推新加速，预计利润边际释放。
    大B端仍贡献主要增量，持续拓宽C端价格带
    分产品来看，公司2024Q2复合调味料营收3.01亿元（同增10%），传统大客户经营状况良好，部分客户新品实现快速放量，公司坚持拓展客户群、产品线和渠道，提升产品定制能力，夯实复调竞争优势。2024Q2轻烹解决方案营收2.91亿元（同增12%），空刻C端持续复苏，后续计划通过围绕核心用户需求做多样化、健康化研发。2024Q2公司饮品甜点配料营收0.40亿元（同增3%），烘焙产品进入大润发渠道带动饮品甜点配料营收增长。分渠道来看，2024Q2公司直销渠道营收5.21亿元（同增11%），头部大B端贡献主要增量，在餐饮连锁化率提升的趋势下，公司中长期业务规模仍有渗透空间。2024Q2公司非直销渠道营收1.10亿元（同增6%），截至2024H1末，公司经销商共445家，较年初净增加63家，B端流通领域稳步发展，公司计划持续拓宽C端产品价格带与消费场景，保障C端盈利稳定。
    盈利预测
    公司作为西式复调龙头企业，具有领先于行业的研发能力，后续公司强化BC两端发力，进一步捋顺组织/产品策略，随着大客户渠道放量，公司规模提升空间依然充足，根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为0.60/0.73/0.84（前值为0.82/1.01/1.19）元，当前股价对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、C端发展不及预期、客户开发不及预期等。

公司事件点评报告：干扰素α1b集采中选助力营收增长，适应症拓展驱动长期发展

三元基因(837344)
    事件
    三元基因股份发布2024年半年度报：2024年上半年实现营收1.17亿元，同比增长16.92%；实现归母净利润966.60万元，同比增长4.90%；扣非归母净利润888.89万元，同比增长21.89%；经营活动现金流净额4436万元。
    投资要点
    人干扰素α1b集采中选拉动营收增长
    2024年上半年，公司实现营收1.17亿元，同比增长6.92%；实现归母净利润966.60万元，同比增长4.90%，主要是核心产品运德素？收入保持稳定增长。一方面，公司通过持续优化市场渠道布局，开拓潜在市场，实现营收快速提升；另一方面，公司人干扰素α1b注射液5个规格、重组人干扰素α1b喷雾剂、人干扰素α1b滴眼液于2024年中选江西省牵头的由29个省份参与的干扰素省际联盟集中带量采购，采购期为4年。此次集采中标为公司产品的放量提供契机，有利于公司产品销售业绩和市场份额的双重提升。目前干扰素α1b销售已覆盖全国30多个省市，超过5000家医疗机构。
    α1b干扰素持续拓展适应症，驱动公司长期发展
    2024年上半年，公司研发投入共计1802.85万元，占营业收入比例为15.39%。公司不断扩大人干扰素α1b的临床适应症，积极推进四大新药研发募投项目：（1）人干扰素α1b雾化吸入治疗小儿RSV肺炎的III期临床试验项目完成了临床研究总结报告签署工作，将向CDE正式提交上市申请；（2）人干扰素α1b防治新冠病毒肺炎处于Ⅲ期临床试验中；（3）新型PEG集成干扰素突变体注射液伴随基因检测治疗已完成首轮全部受试者的随访及数据清理，Ⅲ期临床方案已获得组长单位伦理批件；（4）γδT细胞的肿瘤免疫细胞治疗各项研究均进入受试者招募期。
    新厂区建设顺利，产能有望得到突破
    公司产能在顺利拓展中，新厂区智能化生产和研发基地建设项目已落成，全面进入竣工验收、车间调试验证阶段。新厂区包括人干扰素α1b等多种产品的原液制造和制剂生产线，年产多规格和多剂型产品将达到一亿支以上。
    盈利预测
    公司是干扰素研制核心企业，拥有人干扰素α1b粉针剂、注射液、滴眼液和喷雾剂等多个规格和剂型。江西省集采有助于提升公司产品在医院端的销售和市场份额，人干扰素α1b适应症的不断拓展，驱动公司未来长期发展。我们预测公司2024-2026年收入分别为3.23、4.52、5.55亿元，净利润分别为4300、6500、8800万元，EPS分别为0.35、0.53、0.72元，当前股价对应PE分别为40.2、26.5、19.6倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
    风险提示
    产品销售推广不及预期；产品竞争加剧；研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

自主品牌持续增长，线上直销增速亮眼

乖宝宠物(301498)
    主要观点：
    2024H1公司归母净利润3.08亿元，同比增长49.9%
    公司发布2024年半年度报告：2024H1公司实现收入24.27亿元，同比增长17.5%，归母净利润3.08亿元，同比增长49.9%，其中，2024Q2公司实现收入13.29亿元，同比增长14.5%，归母净利润1.60亿元，同比增长32.6%。
    盈利能力稳步提升，线上直销增速亮眼
    2024H1公司销售毛利率42.1%，同比增长7.84个百分点，销售净利率12.7%，同比提升2.71个百分点。分产品看，2024H1宠物主粮实现营收11.99亿元，同比增长18.5%，毛利率44.7%，同比增长12.78个百分点，主要系产品结构升级、自主品牌占比提升叠加原材料价格低位所致；宠物零食实现收入11.94亿元，同比增长17.3%，毛利率39.2%，同比增长3.19个百分点。渠道方面，2024H1公司直销渠道（阿里系、抖音平台、京东、拼多多等第三方平台）实现收入8.66亿元，同比增长61.2%，占主营业务收入比重35.9%，同比增长9.74个百分点，其中，阿里系/抖音平台的收入6.07亿元，同比增长50.71%，占主营业务收入比重25.1%，同比增长5.54个百分点。
    销售费用持续投入，股权激励彰显公司信心
    费用方面，2024H1公司销售费用率19.03%，同比增长3.47个百分点，主要原因为公司发展自有品牌业务带来的直销渠道收入占比增加，相应的推广费用及销售服务费增加；管理费用率5.83%，同比增长1.53个百分点，主要系工资薪酬及咨询服务费增长所致，研发费用率1.58%，同比下降0.18个百分点。公司发布股权激励及绩效激励计划，考核年度为2024-2026年三个会计年度，考核目标为：以2023年为基数，2024-2026年营业收入增长率不低于19%/42%/68%，归母净利润增长率目标不低于21%/39%/59%，激励计划推出彰显公司长期发展信心，有望持续激发核心团队积极性。
    投资建议
    公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业，伴随公司海外业务稳步增长、国内市场自有品牌快速发展以及主粮产能持续释放，我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入53.57亿元、65.10亿元、78.00亿元（前值53.57亿元、65.10亿元、77.62亿元），同比增长23.8%、21.5%、19.8%，对应归母净利润5.52亿元、6.88亿元、8.89亿元（前值5.74亿元、7.47亿元、9.19亿元），同比增长28.8%、24.6%、29.1%，对应EPS1.38元、1.72元、2.22元。维持“买入”评级不变。
    风险提示
    国际贸易摩擦风险；汇率变化风险；原材料价格波动的风险；国内市场竞争加剧风险；自主品牌建设不及预期风险等。

福莱特24半年报点评：盈利能力提升，玻璃龙头彰显韧性

福莱特(601865)
    投资要点
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收106.96亿，同比+10.5%归母净利润14.99亿，同比+38.1%，毛利率23.8%，同比+4.7pct：24Q2实现营收49.70亿，同比+15.2%，环比-13.2%，归母净利润7.39亿，同比+28.8%，环比-2.8%，毛利率26.5%，同比+6.5pct，环比+5.0pct。
    业绩点评：Q2业绩环比略有下滑，主要系Q2资产减值损失和信用减值损失合计高达1.2亿（Q1为-0.2亿）。Q2综合毛利率环比提升5pct，主要系1）玻璃价格在4-5月有所上涨；2）纯碱价格进入下降通道以及天然气价格在供暖季结束后有所下调：3）公司通过工艺提升、效率提升等降本措施持续保持行业竞争力。供需错配下价格下滑、冷修加速，后续供需格局有望改善。24上半年光伏供应端
    竞争加剧，产业链价格快速下跌。光伏玻璃价格在4-5月略有反弹后总速下滑，玻璃行业盈利收窄、甚至有些企业处于亏损状态。在此背景下，光伏玻璃产能加速冷修，截至目前，行业已冷修产能超1万吨，同时，考虑盈利情况、审批政策及融资等影响，很多新投资项目宣布终止或延期。后续随着光伏需求在三四季度有望迎来销售旺季，玻璃供需关系有望改善。
    公司稳步扩产，有望凭借海外布局优势+技术优势巩固行业竞争力。
    产能稳步推进：截止24年6月末，公司总产能为23000吨/天，其中2600吨/天已冷修。目前，国内安徽项目、南通项目以及海外项目均处于正常推进状态，后续落地时间将视项目的建设进度和市场情况而定。
    海外布局：海外产能盈利能力更优，2024H1越南福莱特公司利润率为28.2%相比2023全年提升6pct。后续，公司拟在印尼投建玻璃生产线，同时积极探素沙特地区等海外机会，以更好辐射下游客户需求，贡献业绩增量。
    盈利预测与投资评级：考虑行业价格快速下滑，我们下修业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为23.6/30.6/38.6亿元（前预测值24-25年38.5/51.8/63.9亿），同比-14%/+30%/+26%，当前股价对应PE分别为18/14/11倍，维持“买入评级。
    风险提示：需求不及预期：竞争加剧：原材料价格波动：海外布局不及预期等。
   

润邦股份24半年报点评：业绩稳健增长，订单兑现支撑后续发展

润邦股份(002483)
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收31.49亿，同比+3.8%归母净利润1.74亿，同比+9.7%，毛利率19.9%，同比+1.1pct：24Q2实现营收17.38亿，同比-7.4%，环比+23.1%，归母净利润1.11亿，同比-4.3%，环比+778%，毛利率19.8%，同比+0.8pct，环比-0.1pct。
    2024年上半年收入拆分：
    分业务看，2024上半年物料搬运装备业务实现收入18.0亿，同比+28%，利率14.9%，同比+0.2pct；海洋工程装备业务收入3.5亿，同比-64%，收入同比下滑较多主要系1）海风基础产品交付较少：2）海工船舶未有交付（23H1有交付），毛利率27.9%，同比+9.4pct：船舶及配套收入5.7亿，同比+210%，毛利率16.6%，同比-1.6pct；危废医废处置收入2.0亿，同比-9%；污泥处理收入0.6亿，同比-10%
    分区域看，外销收入23.1亿，同比+20%；内销收入8.4亿，同比-24%。
    物料搬运板块定位全球市场，在手订单饱满支撑公司业绩增长。公司收购全球多个重要品牌，推进公司的国际化进程，已与芬兰卡哥特科集团、丹麦艾法史密斯、法国法孚集团、美国国民油井、荷兰GUSTOMSC、法国Poma、芬兰美卓、阿联酉国家气象局等多个海外客户建立合作关系。24上半年，公司获得哥伦比亚卡塔赫纳港14台轮胎吊改造项目、以及造船门式起重机、过驳吊等多个订单，在手订单充沛。
    海工板块定位海外市场及海工船舶，有望贡献增量。一方面，公司考虑国内海风基础盈利水平较低，因此加速开拓海外桩基市场，目前已完成首批海上风电基础桩项目出口日本市场并通过日本JS认证审核，有望逐步打开海外空间。另一方面，船舶行业处于上升周期、需求较高，公司积极开拓海工船舶业务，后续有望贡献增量。
    盈利预测与投资评级：装备板块，在手订单充沛，持续赋能发展；环保板块，E前减值风险不大，缩窄减值预期。我们预计公司24-26年实现归母净利润分别为35/4.3/5.4亿元，同比+534%/+23%/+24%，当前股价对应PE分别为11/9/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期：竞争加剧风险：订单消化不及预期：商誉减值风险等。
   

澜起科技：全方位考核中长期利润和市值，彰显发展信心

澜起科技(688008)
    投资要点
    9月2日，公司公告2个激励计划和1个员工持股计划，全方面考核中长期利润和市值，高管与股东利益强挂钩，彰显公司发展信心。
    《第三届董事会核心高管激励计划》：针对董事长与总经理，考核中长期市值和净利润。1）激励对象：激励2人，董事长杨崇和先生和总经理Stephen Kuong-Io Tai先生。2）股数和行权价格：授予1140万股限制性股票（占总股本0.998%）+1140万份股票增值权（占总股本0.998%），2位激励对象平分。限制性股票与股票增值权行权价格均为46.50元/股，按照9/2收盘价计算，折价7%。
    3）考核目标：考核2026/2027年归母净利润（A）和市值（B），A和B均设置触发值（n）和目标值（m），A和B各自分配50%的行权权重，A（B）达到触发值解锁80%、达到目标值解锁100%。2026/2027年An为18/22.5亿元，Am为24/30亿元；2026/2027年Bn为750/800亿元，Bm为900/1000亿元。
    4）费用摊销：2024-2028年摊销成本为0.09亿、0.36亿、0.36亿、0.22亿、0.04亿元，合计约1.1亿元。
    该激励计划针对公司董事长和总经理，行权价格折价少，对管理层进行净利润和市值双重考核。公司首次将市值纳入对管理层的考核，2027年市值目标1000亿元，9/2市值571亿元，高管与股东利益高度挂钩，2026/2027年归母净利润目标24/30亿元，显示高成长信心。
    《2024年限制性股票激励计划》：针对非高管员工，考核目标延续23年激励计划。1）激励对象：289人（不含董事、高管和核心技术人员），约占总人数39%。
    2）股数和行权价格：授予454.1万股，占总股本0.4%。行权价格26.6元/股。
    3）考核目标：2024/2025/2026年毛利润触发值17/17/19亿元，目标值19/21/23亿元，达到触发值解锁【实际毛利润/目标值】的比例，达到目标值解锁100%。
    4）费用摊销：2024-2027年摊销成本为0.14亿、0.47亿、0.21亿、0.07亿元，合计约0.89亿元。
    该激励计划覆盖39%员工，不含董事、高管和核心技术人员，整体考核目标延续23年激励计划，保持一致性。
    《2024年员工持股计划》：4位高管占持股计划30%，高管增持股票。
    1）参与对象：参与人数不超过75人，其中包括4位高管，董事长杨崇和先生、总经理Stephen Kuong-Io Tai先生，副总经理&财务负责人苏琳女士和董秘傅晓女士，4位高管合计占持股计划30%。
    2）股数：计划筹集资金总额不超过3.5亿元，以9/2收盘价49.95元/股测算，员工持股计划持有股份数量700.70万股，占总股本0.61%。
    3）持股价格：通过大宗交易购买回购专用证券账户的股票，购买价格不低于过户日前一个交易日收盘价的80%；按照二级市场价格。
    DDR5相关产品：24年中DDR5渗透率有望50%+，新品MRCD/MDB、CKD24年快速放量。
    1）DDR5渗透率及子代升级：预计24Q3DDR5接口芯片出货量超过DDR4。
    2024年中DDR5渗透率预计超过50%，AI服务器、AI PC内存条直接使用DDR5产品，加速DDR5渗透。目前DDR5规划5个子代、跟随CPU迭代，内存接口芯片需要配套升级，内存接口芯片主要用于服务器，在服务器端Intel支持第三子代CPU平台Sierra Forest2024年6月已推出。澜起24H1第二子代RCD出货量超过第一子代，第三子代预计24H2开始规模出货，第四子代产品24年1月已推出，并开展第五子代RCD研发，澜起子代升级迭代方面持续行业领先、助力高盈利。另外公司预计DDR5接口芯片出货量在24Q3超过DDR4接口芯片。
    DDR4升级到DDR5，内存互连产品的两大趋势：① DDR5内存条采用全新设计，内存模组配套芯片用量显著增加。②DDR5数据的传输速度不断提升，服务器新增MRDIMM、PC新增CUDIMM/CSODIMM，使用全新接口芯片MRCD/MDB/CKD。2）DDR4到DDR5，传统的内存条互连芯片量价齐升：
    ①服务器：传统内存条RDIMM/LRDIMM，LRDIMD渗透率不足10%。DDR4世代RDIMM需要1颗RCD+1颗SPD，LRDIMM在此基础上增加9颗DB，DDR5世代RDIMM需要1颗RCD+1颗SPD+1颗PMIC+2颗TS，LRDIMM在此基础上增加10颗DB，内存模组配套芯片种类和用量显著增加。
    ②PC：台式机主要是采用内存条UDIMM，笔电约50%采用板载内存LPDDR，50%采用内存条SODIMM。DDR4世代UDIMM/SODIMM需要1颗SPD，DDR5世代需要1颗SPD+1颗PMIC，内存模组配套芯片用量提升。澜起产品全覆盖、份额领先。
    3）DDR5传输速度提升，新模组带来内存接口芯片新机遇：
    ①服务器新增MRDIMM模组，对应澜起新品MRCD/MDB：
    DDR5世代推出速度8800MT/s内存模组，将使用1颗MRCD+10颗MDB，是全新增量，Intel支持MRDIMMCPU平台Granite Rapdis预计24Q3推出。
    目前搭配澜起MRCD/MDB的MRDIMM已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用，2024Q1澜起季度销售额首次超过2000万元，24Q2收入超过5000万，收入环比翻倍，全球范围内目前仅澜起和瑞萨可供应该产品。
    ②PC新增CUDIMM/CSODIMM/CAMM2模组，带来CKD新增量：
    传统PC内存条UDIMM/SODIMM不适用内存接口芯片做数据缓冲，但DDR5传输速率6400MT/s及以上时（DDR5第三子代及以上），使用CUDIMM/CSODIMM，使用1颗简化版内存接口芯片CKD，使用该产品的Intel CPU平台Arrow Lake预计今年10月10日发布。另外23年底JEDEC明确CAMM2内存模组标准，CAMM2可兼具LPDDR的高速低功耗和SODIMM的可插拔可升级，JEDEC明确DDR6世代CAMM2取代SODIMM，CAMM2需要1颗SPD+1颗PMIC+1颗CKD，LPCAMM2需要1颗SPD+1颗PMIC。
    澜起业界率先试产CKD，24Q2开始规模出货，Q2单季度收入超1000万元，目前仅澜起和瑞萨供应CKD产品。
    非DDR5内存条相关产品：PCIe5.0Retimer24年快速起量。
    1）PCIe5.0Retimer：PCIe Retimer芯片解决信号衰减问题，主要用于CPU与GPU等AI芯片、SSD、网卡等高速外设的互连，一台典型配置8颗GPU主流AI服务器需要8或者16颗。2023年1月澜起量产、成为全球第二家量产供应商，24Q1出货量15万颗，超过2023年全年出货量的1.5倍，24Q2出货30万颗，出货量环比翻倍，市占率显著提升，公司产品Serdes自研有优势。根据截至2024年7月22日公司订单情况，预计24Q3交付的PCIe Retimer芯片在手订单约60万颗，环比进一步大幅成长。2）CXL MXC芯片：用于内存扩展和内存池化，2022年5月公司全球首发CXL MXC芯片，技术引领全球，2023年成为全球首家进入CXL合规供应商清单的MXC芯片厂商，2023年5月三星推出首款支持CXL2.0128GB DRAM，使用公司MXC芯片。
    投资建议：公司是全球内存接口芯片龙头，DDR5加速渗透，MRCD\MDB\CKD\PCIe5.0Retimer\MXC芯片等新品打开成长空间，24年MRCD\MDB、CKD、PCIe5.0Retimer已进入收获期，公司作为核心运力提供商在AI时代大放异彩。预计澜起科技2024-2026年净利润为15/25/31亿元，对应PE估值为41/24/19倍，维持“买入”评级
    风险提示事件：服务器和PC出货量不及预期；MRDIMM、CUDIMM、CSODIMM和PCI5.0Retimer的渗透率不及预期的风险；ARM架构在PC和服务器渗透导致内存条需求不及预期的风险；竞争格局恶化的风险；所依据的信息滞后的风险等。
   

三一重能24半年报点评：风机业务边际盈利改善明显，双海战略加速推进

三一重能(688349)
    事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收52.80亿，同比+34.9%归母净利润4.34亿，同比-46.9%，毛利率16.0%，同比-4.5pct；24Q2实现营收35.53亿，同比+51.1%，环比+105.6%，归母净利润1.68亿，同比-49.8%，环比-36.9%。
    业绩点评：
    2024上半年归母净利润同比下滑，主要系天气影响风场建设、转让的进度，风场转让规模同比减少。另外，EPC服务和发电板块贡献利润同比也有一定福度的下降。
    风机制造业务方面，公司量利改善态势明显。2024上半年公司实现风电机组收入49.2亿元；实现风机出货3.3GW，同比增长121%：实现风机业务毛利率15.1%，环比23H2提升6pct，上半年已连续两个季度改善。
    加快推进双海布局，有望成为公司业绩增长新引攀。从国内海上风电布局来看公司海上智能风机产品功率覆盖8MW-16MW范围，海上风电机组认证有序推进SI-23085样机于2023年6月并网，经过测试验证，于2024年5月获取型式认证证书。目前公司积极推进市场拓展并取得明显进展，有望下半年实现市场突破。从海外市场布局来看，中标印度、东南亚、中东区域多个项目，在谈合同容量大，全年订单有望高增，为后续海外收入快速提升打下坚实基础。同时，巴西、阿联苦、菲律宾、南非等地成立子公司，推动印度工厂扩产，筹备哈萨克斯坦工厂建设，提升全球交付能力。
    后续展望：国内市场盈利预期修复，登加海上放量进一步优化盈利结构：同时，海外新兴市场需求起量，公司海外订单加速释放，推动实现量利齐升。
    盈利预测与投资评级：考虑公司风电场转让发展日益成熟，我们上修公司业绩预计公司24-26年实现归母净利润分别为21.7/24.2/28.7亿元（前预测值24-25年21.26//23.93亿），同比+8%/+11%/+19%，当前股价对应PE分别为13/12/10倍，维持“增持”评级。
    风险提示：需求不及预期：竞争加剧：原材料价格波动等。
   

公司简评报告：经营节奏良好，龙头稳中有进

五粮液(000858)
    核心观点
    事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入506.48亿元，同比增长11.30%；归母净利润190.57亿元，同比增长11.86%。对应24Q2营业收入158.15亿元，同比增长10.08%；归母净利润50.12亿元，同比增长11.50%。
    三大主品运营成效良好，上半年实现稳健增长。1）分产品：24H1五粮液/其他酒营收分别为392.05/79.06亿元，同比+11.45%/+17.77%。量价拆分看，五粮液产品销量2.42万吨，同比+12.07%，吨价162.04万元/吨，同比-0.56%，八代五粮液上半年价格稳中有升，动销稳中有增；1618和39度通过宴席活动+扫码红包+终端排名的组合，动销实现良好增长。其他酒销量5.42万吨，同比-23.86%，吨价14.60万元/吨，同比+54.68%，吨价提升明显主要由于系列酒产品结构升级，五粮浓香公司持续聚焦中高价位产品，低价位产品销售量有所下降。2）分渠道：24H1经销/直销营收分别为275.94/195.17亿元，同比+13.51%/11.01%。经销商数量方面，截至24H1末五粮液、浓香酒经销商分别为2530个、950个，较23年末分别减少40个、增加136个。截至24H1末专卖店1749个，较23年末增加87个，专卖店数量稳步提升。
    盈利能力有所提升，现金流表现优秀。24Q2公司毛利率75.01%，同比+1.74pct，毛利率同比提升主要由于系列酒产品结构优化较为显著。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为17.34%/4.26%/0.48%/-4.30%，同比+1.97/-0.33/+0.07/+0.12pct。销售费用率同比提升主要由于上半年加大对1618、39度等产品的营销投放，形象宣传费、促销费同比增加较为明显。24Q2归母净利率31.69%，同比+0.41pct，盈利能力稳中有升。现金流方面，24Q2末合同负债81.58亿元，环比Q1末增加31.10亿元，合同负债表现优秀，反映了渠道回款积极性较高，公司业绩蓄水池深厚。
    业绩稳健增长，龙头稳中求进。产品方面，公司持续完善产品矩阵，1618、39度通过市场营销投入，动销取得较快增长，45度、68度焕新上市，实现了五粮液代际系列产品全覆盖；经典五粮液10、20、30、50全系产品发布，通过逐步建立超高端团购直销网络，有望进一步抢占超高端市场份额。渠道方面，公司围绕渠道生态做好市场建设，坚定扶商、优商、强商，八代五粮液今年推行控量稳价策略，渠道利润持续稳定，厂商关系实现良性健康发展。公司上半年经营业绩延续稳健增长，顺利实现了目标任务双过半，展现出行业龙头自身较强的经营韧性及抗风险能力，也为全年营收双位数稳健增长目标的实现打下坚实基础。
    投资建议：根据2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为338.3亿元、378.0亿元、421.3亿元，同比分别增长12%、12%、11%，当前股价对应PE分别为14、12、11倍。维持买入评级。
    风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
   

通富微电：营收创历史同期新高，深度绑定AMD持续受益

通富微电(002156)
    投资要点
    Q2业绩亮眼，营收创历史二季度新高
    【24H1】收入110.8亿元，同增11.83%，超过历史同期前高99.08亿元（23H1），超出11.83%；归母净利3.2亿元，同比扭亏，23H1为-1.9亿元；扣非归母净利3.2亿元，同比扭亏，23H1为-2.6亿元；毛利率14.16%，同增3.74pcts；净利率3.30%，同比扭亏，23H1为-2.06%。23H1净利亏损主要系23H1产生汇兑损失2.95亿元，对净利影响较大，24H1汇兑收益为0.15亿元。
    【24Q2】收入58.0亿元，同增10.10%，环增9.77%，超过历史同期前高52.66亿元（23Q2），超出10.10%；归母净利2.2亿元，同比扭亏，23Q2为-1.9亿元，环增127.60%；扣非归母净利2.2亿元，同比扭亏，23Q2为-2.2亿元，环增134.82%；毛利率16.00%，同增4.73pcts、环增3.86pcts；净利率4.31%，同比扭亏，23Q2为-4.08%，环增2.12pcts。
    24Q2净利环比高增主要系：1）营收体量环增近10%；2）毛利率环增3.86pcts，主要因半导体行业持续复苏，公司产能利用率提升；3）1和2带来的净利环增，部分由其他收益环比减少0.28亿元（主要是政府补助）、资产/信用减值损失合计增加0.30亿元等因素所抵消。
    24Q2净利同比扭亏主要系：1）营收体量同增超10%；2）毛利率同增4.73pcts，主要系景气改善、产能利用率提升；3）23Q2公司因汇兑损失减少归母净利2.03亿元，对净利率影响近4pcts。
    分工厂看：超威苏州和槟城是净利润的主要贡献
    通富超威苏州&槟城：具备7nm、5nm、FCBGA、Chiplet等先进封装技术，与AMD等行业领先企业深度合作。超威苏州厂24H1营收35.84亿元，同比+21.00%，净利润4.01亿元，创历史同期新高，同比+285.58%；净利率11.19%，同比+7.68pcts。超威槟城厂24H1营收35.94亿元，同比-7.85%；净利润1.84亿元，同比+411.11%；净利率为5.12%，同比+4.20pcts。
    崇川工厂（母公司）：主要为SOT/SOP、功率类封装、QFN、Gold Bumping、CP测试等封测业务，24H1营收36.86亿元，同比+10.66%，净利润0.47亿元，同比扭亏，23H1为-0.30亿元；净利率为1.29%，同比+2.20pcts。
    南通通富：主要为各类高性能运算HPC芯片的封装等业务，如BGA/QFN/FCCSP/FCBGA/WLCSP/2D+FOP/SiP及CP测试等。24H1营收9.73亿元，同比+6.57%；净利润-1.09亿元，同比亏损收窄，23H1为-1.95亿元；净利率-11.20%，同比+10.16pcts。
    合肥通富：主要为针对DRAM的QFN封装等。24H1营收4.65亿元，同比+15.96%，净利润-0.38亿元，23H1为-0.17亿元；净利率-8.17%，同比-3.93pcts。
    通富通科：主要为存储、MCU、电源类芯片封装。24H1营收3.24亿元，同比+140.00%，净利润-0.91亿元，23H1为-0.79亿元；净利率-28.09%，同比+30.43pcts。
    厦门通富：主要为Gold Bumping/COG/COF/WLCSP/CP测试等业务。24H1营收4.2亿元，同比+81.35%，净利润-0.39亿元，亏损收窄，23H1为-0.73亿元；净利率-9.28%，同比+22.13pcts。公司持有厦门通富28%的股份（厦门半导体持有后者72%的股份），尚未对其并表。
    深度绑定AMD分享AI成长红利，深研先进封装满足客户需求。
    随着AI时代来临，公司在先进封装的客户和技术上处于国内第一梯队：1）客户：目前，公司是AMD最大的封测供应商，占其订单总数的80%以上。AMD于2023年12月7日发布旗下最新款AI芯片-Instinct MI300系列加速器，在2023Q4开启交货，已收到大量早期订单，通富微电参与MI300芯片的封测，有望受益于AMD AI芯片的发展浪潮。24年上半年，AMD上修GPU收入指引，公司高性能封装稳步增长。得益于云客户和企业客户对Instinct GPU和EPYC处理器的强劲需求，公司客户AMD的数据中心业务超预期增长，AMD上修今年数据中心GPU收入为45亿美元（此前为40亿美元）。2）技术：公司持续发力服务器和客户端市场大尺寸高算力产品，掌握全面的2D+封装技术，布局领先。
    上半年行业复苏+新兴市场共振，乐观展望下半年景气度
    24H1景气复苏带动各类产品放量：1）传统框架类随景气复苏。24年上半年，公司抓住手机及消费市场复苏机遇，传统框架类产品市场稳定，营收实现不断提高。2）射频：SiP封装持续上量。在新兴市场方面，射频产品市场国产替代势如破竹，公司系统级（SiP）封装技术的射频模组、通讯SOC芯片等产品不断上量，持续扩大市场规模。3）存储、显示驱动、FC等新品营收同比增超50%，展现出强劲增长势头。
    展望下半年，公司认为消费市场仍然会维持复苏状态，算力需求保持增长，工规和车规市场已逐步触底，成长空间仍然可观。
    投资建议：
    我们维持对公司2024-26年净利润为8.7/12.6/15.9亿元的预测不变，对应PE为33/23/18倍，考虑到公司在在半导体封测领域的技术优势，并且深度绑定海外大客户，分享AI成长红利，维持“买入”评级。
    风险提示：
    行业与市场波动的风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；研报使用信息更新不及时。
   

南方传媒：收入端稳健，教育业态逐步构建

南方传媒(601900)
    投资要点
    事件：南方传媒发布2024年半年报，公司2024H1营业总收入40.2亿元，同减0.8%；利润端利润总额4.7亿元，同减6.1%；归母净利润3.0亿元，同减27.2%；扣非归母净利润为3.3亿元，同减6.0%。2024Q2营收19.4亿元，同增3.9%；利润端利润总额2.5亿元，同增1.2%；归母净利润1.5亿元，同减18.6%；扣非归母净利润1.6亿元，同减1.9%。
    点评：收入端稳健，教育业态逐步构建，资本运作有序推进
    1）收入端稳健，利润端略承压。公司2024H1收入端同比略有下降，整体较为稳健；利润端有所承压，下降主要因税收政策变化，所得税费用增加，叠加股权投资的公允价值变动导致。
    2）教材教辅稳步推广，一般图书有望改善。公司教材教辅推广稳中有增，24年春季目录教辅实现发行码洋6.45亿元，同比增长4%，并加大职业教育、学前教育产品研发推广，《人工智能技术与应用》等13种教材入选首批“十四五”广东省职业教育规划教材书目。一般图书方面，一般图书出版收入1.8亿元（未剔除内部抵消口径），受图书零售大盘复苏偏弱影响有所承压。但是，公司强化系列品牌产品的营销推广，李娟的现象级图书《我的阿勒泰》销售已突破百万册，多日位列当当网畅销总榜第一，并迅速带动李娟系列作品掀起又一轮销售热潮，后续有望伴随市场景气度回暖有所改善。
    3）教育业态逐步构建。智慧教育方面，公司持续提升粤教翔云数字教材平台服务能力，平台覆盖全省义教阶段99.3%的学校、93.5%的教师和79.7%的学生；“南方E课堂”平台新增“喜悦AI听说”板块和中小学科学教育服务模块。同时，推动新华发行集团全省82家分、子公司进行教育服务网格化管理改革，加快提升教育服务专业水平和经营质量。
    4）资本运作有序推进。公司聚焦“文化+”“+文化”，推动形成多层次多维度的资本运作格局，投资设立金莲花（珠海横琴）文化科技有限公司，运营规划有序推进。
    5）加强费用控制，Q2费用率整体下降。公司2024H1销售、管理、研发费用率分别为10.3%、11.0%、0.1%，分别同比增加-0.21/+0.38/+0.00pct，管理费用率提升主要由于人工成本、使用权资产折旧、差旅费和会议费增长使得管理费用增长。公司2024Q2加强费用控制，销售、管理、研发费用率分别为11.3%、10.9%、0.1%，分别同比增加-0.86/-1.38/-0.01pct。
    盈利预测与估值：考虑到公司一般图书略承压，以及税收政策变化会对公司2024-2026年净利润产生影响，我们适当调整公司业绩预期，预计南方传媒2024-2026年营业收入分别为100.32/106.60/113.09亿元（2024-2026年收入前值分别为104.61/116.99/130.32亿元），分别同比增长7.12%、6.26%、6.09%；归母净利润分别为8.81/9.59/10.26亿元（2024-2026年利润前值分别为10.37/11.61/12.93亿元），分别同比增长-31.34%、8.78%、7.07%。当前市值对应公司的估值分别为12.8x、11.8x、11.0x，维持“买入”评级。
    风险提示事件：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。
   

公司事件点评报告：业绩扭亏为盈，关注水产行情修复

国联水产(300094)
    事件
    2024年8月29日，国联水产发布2024年半年度报告。
    投资要点
    营收表现承压，利润实现扭亏为盈
    公司2024H1营收20.22亿元（同减25%），归母净利润0.18亿元（2023年同期为-1.86亿元），扣非归母净利润0.02亿元（2023年同期为-1.92亿元）。2024Q2公司营收9.79亿元（同减24%），归母净利润0.14亿元（2023年同期为-1.97亿元），扣非归母净利润为0.09亿元（2023年同期为-1.98亿元），实现扭亏为盈。盈利端，公司2024H1毛利率同增3pct至13.60%，主要系公司持续优化供应链各环节，拓展高附加值产品业务所致，销售/管理费用率分别同增0.2pct/0.4pct至4.28%/2.86%，叠加资产减值损失减少，2024H1净利率同增7pct至0.65%，随着水产行业行情回暖与产品结构优化，公司盈利能力有望持续回升。
    水产食品需求疲软，海外业务结构持续优化
    分产品看，2024H1公司水产食品行业营收为19.42亿元（同减25%），毛利率同增3pct至14.16%，其中预制菜收入6.05亿元（同减10%），高毛利预制菜业务收入占比提升，拉升水产业务毛利率表现，公司计划持续围绕大单品战略破局展开工作，初步构建工厂核心产品梯队，随着产能利用率增加，产品品质将稳步提升，2024Q2公司饲料行业营收为0.67亿元（同减32%）。分渠道来看，公司餐饮重客渠道稳健发展，同时经销渠道实施市场下沉，业务人员对客户进行重点帮扶，预计新客户开发将为公司贡献新增量。分地区看，2024H1公司国内营收8.95亿元（同减34%），国外营收为11.27亿元（同减16%），公司持续推进美国SSC公司业务改革，优化业务结构，实现扭亏为盈，非美国的国际业务积极对接海外客户，加拿大和拉美地区市场销售实现大幅增长。
    盈利预测
    公司水产食品板块受行情影响营收下跌，而公司借助水产协同优势聚焦预制菜进行商业模式升级，部分大单品呈现明显放量趋势，在主业承压的情况下，高毛利预制菜板块贡献业绩新驱动力，随着公司深化餐饮渠道优势，开拓海外市场，业绩有望企稳回升，根据半年报，我们调整2024-2026年EPS分别为0.03/0.04/0.08（前值为0.02/0.08/0.11）元，当前股价对应PE分别为109/66/35倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、预制菜不及预期、原材料价格上涨风险等。

公司事件点评报告：2024年上半年营收增长，车载业务助力发展

宸展光电(003019)
    事件
    宸展光电发布2024年半年报，报告期内实现营收13.09亿元，同比增长58.08%；实现归母净利润1.30亿元，同比增长73.15%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.23亿元，同比增长69.29%。
    投资要点
    营收和净利润双增长，子公司进入量产阶段
    公司致力于成为全球领先的商用人机交互智能终端解决方案商，主要产品包括智能交互显示器、智能交互一体机、触控显示模组及其他、智能车载显示屏等。2024年上半年，受惠于客户库存调整周期结束，业务较去年同期增长，同时控股子公司鸿通科技新一代产品于2024年进入量产阶段，致使营业收入同比增长58.08%，达到13.09亿元；净利润同比增长73.15%，为1.30亿元。公司产品的主要应用领域包括智慧零售、智能金融、工业自动化、智慧医疗等，广泛的应用领域为公司的业绩增长提供了坚实的基础。
    三大业务协同发展，提升市场竞争力
    公司现已构建起ODM、OBM MicroTouch？和智能座舱三大业务板块，相互协同发展。其中，ODM业务是公司长期以来的主要业务模式，致力于为全球客户提供包括产品设计、软硬件选择、生产制造以及验证等在内的一系列定制化产品和服务。OBM MicroTouch？业务方面，自2020年公司收购MicroTouch？以来，积极致力于自有品牌的发展。在过去几年中，通过加大营销投入和进行品牌建设，公司已逐步在全球建立和完善了代理商渠道，品牌知名度不断提升，业务实现了快速增长。智能座舱业务方面，自2017年开始，鸿通科技以一级供应商的身份为欧美和中国的新能源汽车整车厂
    提供一流的触控显示总成方案，在中高端市场具有较强的竞争力。三大业务板块助力公司可持续性发展，实现快速增长，提升了公司的市场竞争力和品牌价值。
    积极推进投资并购，加强业务多元化布局
    2024年一季度，公司合计持有鸿通科技70%股权，将公司业务从智能零售、智能金融、工业自动化、智慧医疗等传统领域延伸到车载智能座舱领域，进一步加强业务的多元化布
    局。依托于智能座舱业务，公司可把握新能源汽车快速发展的行业红利，实现营收的快速增长，并为国内外整车厂提供一流方案，强化竞争力。随着鸿通科技位于泰国春武里府的工厂全面投入量产，公司的生产制造变得更加灵活，能够满足客户不断增长的全球化制造和生产需求，从而降低地缘政治风险，保持并增强客户的粘性。
    盈利预测
    预测公司2024-2026年收入分别为27.85、36.42、46.29亿元，EPS分别为1.83、2.03、2.60元，当前股价对应PE分别为13、12、9倍。公司三大业务板块在生产制造、供应链管理、研发设计、客户资源和售后服务等方面协同发展，互相促进，并积极拓展海内外市场，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    下游需求不及预期，新产线产能爬坡进度不及预期，技术迭代，市场波动等风险。

2024年半年报点评：盈利能力稳步提升，海外拓展成果显著

三一重工(600031)
    事件:
    三一重工8月30日公告2024年半年报：2024H1，公司实现营业收入390.60亿元，同比-2.16%；实现归母净利润35.73亿元，同比+4.80%；实现扣非归母净利润31.26亿元，同比-19.09%。
    投资要点:
    利润保持正增长，核心竞争力稳固2024H1收入增速承压；汇兑收益同比减少13.6亿元影响下，归母净利润同比保持正增长。分产品看，2024H1，公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械/路面机械收入分别同比+0.43%/-5.22%/-10.10%/-7.09%/+15.74%。据公司2024年半年报，核心产品保持较高竞争力，挖掘机械连续13年蝉联国内销量冠军；混凝土机械稳居全球第一；履带起重机国内整体市占率超40%；路面机械增长明显。
    盈利能力稳健提升，经营质量持续改善2024H1，公司毛利率/净利率分别为28.24%/9.42%，同比+0.03pct/+0.57pct。受益于海外销售快速增长、降本增效措施推进，盈利能力稳健提升。2024H1，公司加强风险管控，资产负债率同比压降2.74pct，存货同比压降16.7亿元；加大回款力度，经营活动产生的现金流量净额84.38亿元，同比大幅提升2204.61%，在外货款价值逾期率仍控制在较低水平。
    全球化加速推进，海外盈利能力稳步提升2024H1，公司主营业
    务实现海外销售收入235.42亿元，同比+4.79%，海外收入占主营业务收入比重达62.23%；海外主营业务毛利率达31.57%，同比+0.56pct，支撑整体盈利能力保持稳健。分区域看，亚澳/欧洲/美洲/非洲收入分别同比+2.55%/+1.08%/-4.19%/+66.71%，主要市场稳中有进，非洲低基数下增长亮眼。公司持续推动生产制造全球化，2024H1，印尼工厂二期工厂已扩产完毕，印度二期工厂、南非工厂有序建设中。
    盈利预测和投资评级我们小幅调整盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业收入779/893/1050亿元，同比增速为5%/15%/18%；实现归母净利润61/78/101亿元，同比增速为35%/27%/29%。最新收盘价对应PE为23/18/14倍。公司核心产品竞争力持续增强，海外拓展成果显著，维持“买入”评级。
    风险提示行业需求下行风险，海外需求不及预期风险，竞争加剧风险，地缘政治风险，汇率波动风险。
   

公司动态研究：持续季度分红回馈股东，小游戏推动业绩增长，关注新品周期2024H2

三七互娱(002555)
    投资要点:
    持续季度分红回馈股东、近1年股息率达5.7%。
    2024半年度分红4.66亿元，2024年一季度分红4.62亿元，上半年合计分红9.28亿元，分红率73.4%；近12个月分红（2023年度分红、2024一季度分红、2024半年度分红）合计17.48亿元，以9月5日收盘价计算，股息率达5.7%。
    公司拟于2024年Q1-Q3连续分红，每季度分红总额不超过5亿元，合计不超过15亿元。
    2024H1营收和利润稳健增长、Q2业绩增长显著。
    2024H1营收92.32亿元，yoy+18.96%，归母净利润12.65亿元，yoy+3.15%，扣非归母净利润12.75亿元，yoy+14.27%。营收增长主要系《寻道大千》、《霸业》、《灵魂序章》等小游戏表现优异。
    2024H1毛利率79.63%，yoy+1.08pct；2024H1归母净利润率13.70%，yoy-2.10pct，净利率下滑主要系小游戏投放及新游上线，销售费用率增长2.92pct。
    2024Q2营收44.82亿元，yoy+12.16%，qoq-5.65%，归母净利润6.48亿元，yoy+43.63%，qoq+5.25%，扣非归母净利润6.59亿元，yoy+47.99%，qoq+6.93%。利润增速高于营收增速主要系销售费用率降低，2024Q2销售费用24.69亿元，销售费用率同比降低4.01pct。
    小游戏表现稳健、2024H2产品储备丰富。
    据Gamelook，2024年8月《寻道大千》微信小游戏畅销榜Top2，《无名之辈》《帝国与魔法》《魔魔打勇士》《灵剑仙师》分别畅销榜Top29/55/62/63；
    2024H2储备产品丰富。1）已上线产品：代理新品《时光杂货店》8/1上线，稳居iOS畅销榜Top40左右；2）储备产品：9款自研产品拟全球发行，其中国漫东方玄幻MMORPG《斗罗大陆：猎魂世界》已获版号；16款代理产品，其中古风水墨模拟经营《赘婿》、绘本卡通国风模拟经营《时光大爆炸》等已获版号。
    盈利预测和投资评级：公司自研+代理产品矩阵丰富，敏锐发掘和把握小程序游戏增量市场，同时持续探索全球游戏市场机会。我们预计公司2024-2026年营业收入为187.61/207.78/228.68亿元，归母净利润为25.84/28.41/31.56亿元，EPS为1.17/1.28/1.42元，PE为11.9/10.8/9.7x，维持“买入”评级。
    风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。
   

公司事件点评报告：营收增速稳健，餐饮业务势能延续

广州酒家(603043)
    事件
    2024年8月29日，广州酒家发布2024年半年度业绩报告。
    投资要点
    营收增速稳健，费率管控得当
    公司2024H1总营收19.12亿元（同增10%），归母净利润0.58亿元（同减27%），扣非归母净利润0.50亿元（同减31%）。其中2024Q2公司营收9.00亿元（同增11%），归母净利润-0.12亿元（同减214%），扣非归母净利润-0.16亿元（同减324%）。盈利端，2024Q2公司毛利率同减4pct至21.42%，主要系产品结构变化与渠道变化所致；销售费用率同减0.4pct至11.81%，管理费用率同增1pct至11.04%。综合来看，2024Q2净利率同减3pct至-0.73%。
    餐饮业务势能延续，经销渠道实现高增
    餐饮业务势能延续，2024Q2公司月饼系列/速冻食品/其他食品/餐饮服务业务营收分别为0.23/2.45/2.71/3.38亿元，分别同增24%/4%/9%/16%。2024年是传统小年，公司通过丰富SKU与定制款式稳定月饼价盘，省外市场拓展平滑速冻食品利润压力。经销渠道二季度高增，2024Q2公司直销/经销与代销营收分别为1.48/3.90亿元，分别同比-4%/+12%。受餐饮消费疲软影响，公司下半年直营与加盟以守为主，略调低餐饮期望值。截至2024H1末，公司食品制造业务经销商与代理商共1081家，较年初净增长9家。分区域来看，2024Q2公司广东省内/境内广东省外/境外营收分别为3.94/1.25/0.19亿元，分别同增4%/19%/12%。公司通过“以点带面”巩固以粤港澳大湾区为核心的华南市场，重点开拓华东、华北等区域的主要城市，不断完善跨区域业务布局。
    盈利预测
    公司月饼与速冻产品借助广东省内先发优势夯实省内份额，随着产能释放不断发力华东等省外市场，同时公司旗下的广州酒家/陶陶居/利口福品牌可承接餐饮行业发展增量，整体品牌势能强劲，业绩稳健。根据半年报，我们调整2024-2026年EPS为1.05/1.20/1.36（前值为1.10/1.30/1.53）元，当前股价对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧、月饼及速冻等食品放缓等。

同店仍有压力，股权激励终止

巴比食品(605338)
    公司公告：2024H1营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.64/1.11/0.88亿元（同比+3.56%/+36.04%/+31.42%）。2024Q2营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为4.10/0.72/0.50亿元（同比-1.93%/+75.60%/+7.40%），业绩符合预期。
    收入端：Q2单店下滑双位数，蒸全味并表，团餐业务放缓。
    1)品牌门店：24H1特许加盟/直营收入分别为5.73/0.11亿元（同比+1.8%/-19.7%），Q2同比-3%/-31%。
    ①门店数量看：24H1加盟店新增/减少604/363家，净增241家至5284家（23H1净增330家）。Q2加盟店新增/减少401/211家（系蒸全味门店并表），净增190家，开店进度基本符合预期；Q2闭店率环比、同比有提升，但对比23H2小幅改善。
    ②门店质量看:24H1单店收入同比-7%，24Q2单店收入同比-12%。
    2)团餐业务：24H1团餐收入同比+10.5%至1.67亿元，占比同比+1.4pct至21.9%；24Q2团餐收入同比+1.7%至0.84亿元，占比同比+0.7pct至20.4%。24H1华东/华南/华中/华北收入同比+1.1%/+29.4%/+11.3%/+5.2%，Q2同比-4%/+23%/+8%/-9%，华东以外区域收入占比同比+1.9pct至18.1%。24Q2面米/馅料/外购食品类收入同比-0.9%/+4.8%/-11.0%，馅料占比持续提升。
    利润端：租金补贴减少、激励费用减少，盈利稳步提升。
    24Q2扣非净利率同比+1.1pct至12.2%，毛利率同比-0.3pct至26.4%；销售/管理费率同比-0.7/-1.0pct；非经常性损益同比+0.27亿元，系东鹏相关的公允价值变动损益增加）。
    24H1扣非净利率同比+2.4pct至11.5%，其中：1）毛利率同比+0.6pct至26.2%；2）销售费率同比-1.3pct，系门店装修补贴/房租物业费率同比-0.5/-0.4pct，系当前环境下租金、装修成本下行所致；3）管理费率同比-1.4pct，系股权激励费用减少所致（股权激励费率同比-1.2pct）。
    公司公告终止股权激励计划；展望未来，公司将继续丰富产品矩阵、优化外卖化率以弥补单店缺口，静待后续需求恢复。东莞工厂Q1末正式投产；武汉一期预计将于2024年末投放产能；上海研发中心预计26年上半年投放产能。
    盈利预测：结合半年报并考虑整体消费环境，我们下调24-26年收入&归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为5%/7%/9%（金额为17.1/18.4/20.0亿元，24-26年前值为18.7/21.3/24.0亿元），归母净利润增速分别为14%/12%/13%（金额为2.4/2.7/3.1亿元，24-26年前值为2.5/2.8/3.2亿元），对应PE分别为14X/12X/11X，维持“买入”评级。
    风险提示：需求不及预期、竞争格局加剧、原材料成本上涨过快风险。